# Fund manager's report
European equity markets closed the last month of the year on the second-strongest monthly upturn in 2021, outperforming the US and Asian markets at the same time. Investors were reassured by the effects of the Omicron variant, which has turned out to be much less serious than initially anticipated. In terms of the central banks, the Fed decided to toughen its position to combat inflation and accelerated its tapering, while the ECB announced that its emergency programme adopted during the crisis (PEPP) will come to an end in March 2022. But although the Fed now expects to implement three rate hikes in 2022, there is nothing to suggest that the first hike in Europe will come before 2023 at the earliest.
Over the month, the DJ EURO STOXX dividends reinvested climbed 5.08% as at 30 December, the date of the last net asset value. While all the stock market sectors posted a positive performance, the biggest increases were seen by stocks linked to the reopening of economies (commodities, industrials, financials) while the defensive sectors (property, telecoms, utilities) were less sought-after.
Against this background, the fund managed to post a similar performance, with stock-picking compensating for sector allocation, which was penalised by the overexposure to the telecoms sector.
The three best performances in terms of stocks were posted by French groups: BNP, Stellantis and Schneider. BNP did well after it announced the sale of its US subsidiary BancWest to Bank of Montreal for the sum of $16.3bn. This transaction will enable the group to refocus on its European franchise and free up some of its capital. Stellantis announced its software strategy, which, via partnerships, the hiring of 4,500 specialised engineers and investment of €4.5bn to €6bn in software over the coming five years, should lead to additional turnover of €4bn in 2026 and €20bn in 2030. Finally, Schneider benefited from positive comments from its CEO concerning the achievement of its new growth targets (5%-8% annualised in organic growth over the period 2022-2024).
During the month, we reduced in Deutsche Telekom in favour of Faurecia, Nesté, Adidas and Inditex, in order to increase our exposure to the “reopening” of the economy. To a lesser extent, we also took advantage of Kerry’s low price to increase in this stock.
In the coming weeks, apparently reassured by the reduced pressure of the Omicron variant on healthcare systems despite it being more infectious, investors are likely to be focusing on the first publications of annual results so that they can understand the potential impacts of the cost increases experienced since the summer.
At the end of the month, the presidential election in Italy could revive fears as to the government’s ability to reform the country and cause a temporary resurgence in tensions on sovereign spreads.
Thereafter, global growth should remain sustained this year and represent a support for company earnings growth, but particular attention should be paid to the development of inflation, which should be at the centre of investors’ attention given its probable implications for how quickly central banks will withdraw their accommodative monetary policies.
Higher-than-expected inflation than expected could lead to a sharper rise in interest rates than anticipated, and thus set off a contraction in equity market valuation multiples, particularly for growth stocks, whose premium has rarely been so high. With the equity market still largely polarised between growth stocks, which have been boosted by low interest rates, and value stocks due to lower visibility, we believe that it is still essential to maintain good diversification within the portfolio in order to limit exposure to any one factor in particular, and thus be able to cope with different scenarios.
We remain selective in our stock-picking, and while we still favour companies that offer real potential for growth in revenues and/or margins, we are also looking out for companies that have begun a credible transformation of their business model, offering the prospect of a return to profitability and a potential for revaluation.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les marchés actions européens ont clôturé le dernier mois de l’année sur la deuxième plus forte hausse mensuelle de 2021, surperformant par la même occasion les marchés américains et asiatiques. Les investisseurs ont en effet été rassurés sur les conséquences du variant Omicron qui s’avèrent beaucoup moins graves que les anticipations initiales. Au niveau des banques centrales, la Fed a décidé de durcir sa position pour lutter contre l’inflation et a accéléré son tapering tandis que de son côté la BCE a annoncé la fin de son programme d’urgence adopté pendant la crise (PEPP) en mars 2022. Mais si la Fed anticipe désormais trois hausses de taux en 2022, rien ne laisse anticiper une première hausse de taux en Europe avant 2023 au plus tôt.
Sur le mois, le DJ Eurostoxx dividendes réinvestis bondit de 5,08% au 30 décembre date de la dernière valeur liquidative. Si tous les secteurs boursiers ont enregistré une performance positive, les plus fortes hausses ont été sur ceux liés à la réouverture des économies (matières premières, industrielles, financières) alors que les secteurs défensifs (immobilier, télécom services aux collectivités) étaient moins recherchés.
Dans ce contexte, le fonds parvient à afficher une performance similaire, la sélection de valeurs compensant une allocation sectorielle pénalisée par la sur-exposition aux télécoms.
Les trois meilleures performances au niveau des titres sont des groupes français : BNP, Stellantis et Schneider. BNP a profité de l’annonce de la vente de sa filiale américaine Bancwest à Bank of Montreal pour un montant de 16,3 Mds USD. Cette opération va permettre de recentrer le groupe sur sa franchise européenne et de libérer une partie de son capital. Stellantis a annoncé sa stratégie logiciels qui au travers de partenariats, l’embauche de 4500 ingénieurs spécialisés et d’un investissement de 4,5 à 6 Mds Eur au cours des 5 prochaines années, devrait conduire à un chiffre d’affaires supplémentaire de 4 Mds Eur en 2026 et 20 Mds Eur en 2030. Enfin, Schneider a bénéficié des commentaires positifs de son PDG concernant la réalisation de ses nouvelles cibles de croissance (5-8% annualisé en organique sur la période 2022-2024).
Au cours du mois, nous avons allégé Deutsche Telekom au profit de Faurecia, Nesté, Adidas et Inditex afin d’accroître notre exposition à la « réouverture » de l’économie. Plus marginalement nous avons également profité de la faiblesse de Kerry pour nous renforcer.
Au cours des prochaines semaines, apparemment rassurés par la moindre pression du variant omicron sur les systèmes de santé malgré une contagiosité plus forte, les investisseurs devraient porter leur attention sur les premières publications de résultats annuels afin d’y déceler les potentiels impacts des hausses de coûts subies depuis l’été.
En fin de mois, l’élection présidentielle italienne pourrait raviver les craintes quant à la capacité du gouvernement à réformer le pays et faire resurgir momentanément des tensions sur les spreads souverains.
Au-delà, la croissance mondiale devrait rester soutenue cette année et constituer un soutien pour la croissance bénéficiaires des entreprises, mais il faudra porter une attention particulière à c’est bien l’évolution de l’inflation qui devrait être au centre de toutes les attentions, compte tenu de ses probables implications sur le rythme de sortie des politiques monétaires accommodantes. Une inflation plus élevée qu’attendue supérieure aux attentes pourrait entraîner une remontée plus forte qu’attendue des taux et provoquer ainsi une contraction des multiples de valorisations des marchés actions, notamment sur pour les valeurs de croissance dont la prime a rarement été aussi élevée.
Face à un marché actions toujours très largement polarisé entre les valeurs de croissance, portées par les taux bas et les valeurs dites value du fait d’une moindre visibilité, il nous semble toujours essentiel de maintenir une bonne diversification au sein du portefeuille afin de limiter les expositions à un facteur en particulier afin de et pouvoir faire face à différents scénarios
Nous continuons d’être sélectifs dans notre choix de valeurs et si nous privilégions toujours les sociétés offrant un réel potentiel de croissance du chiffre d’affaires et/ou des marges, nous cherchons également les sociétés qui ont entamé un processus de transformation crédible de leur modèle économique offrant une perspective de remontée de la profitabilité et un potentiel de revalorisation.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris