#### What's new this month in the Thematic World
Economists have been asking for many years about a lesser-known macroeconomic impact of population aging: is this phenomenon inflationary and does it imply higher interest rates? Or on the opposite, is this phenomenon deflationary and does it justify structurally low interest rates?
The dominant thesis of economists Charles Goodhart and Manoj Pradhan is that demographic aging leads to :
An increase in the proportion of the population that is " non-working " compared to that of the working population, Therefore, a greater scarcity of workforce leading to wage increases to compensate for this lack
At the same time, senior people disinvest their savings to increase their consumption, causing both a rise in prices and a rise in interest rates In this thesis, the aging of the population would be inflationary and would lead to a rise in interest rates
However, this thesis contradicts the Japanese economic reality, which is at the forefront of demographic aging. In this country, there is no inflation or rate hikes. A recent article by economists Adrien Auclert, Hannes Malmberg, Frédéric Martenet and Matthew Rognilie shows, on the contrary, that :
Demographic aging indeed leads to a decrease in savings,
But above all, it reduces growth and decreases the demand for investment. Aging would therefore be deflationary and would not lead to any rate increase.
In reality, this study highlights another factor that combines with aging to explain such low interest rates: income and wealth inequalities by age class. Indeed, the more a retired household has in savings and wealth, the less it needs to liquidate its assets to finance its daily life.
If this argument is correct, then the decline in interest rates that has characterized recent decades is not yet over.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
#### Ce qui est nouveau ce mois-ci dans le monde thématique
Les économistes s’interrogent depuis de nombreuses années sur un les impacts macro-économiques moins connus du vieillissement de la population : ce phénomène est-il inflationniste et implique-t-il d’avoir des niveaux de taux d’intérêt plus élevés ? Ou au contraire, ce phénomène est-t-il déflationniste et justifie-t-il des taux d’intérêt structurellement bas ?
La thèse dominante des économistes Charles Goodhart et Manoj Pradhan stipule que le vieillissement démographique, entraine : Une hausse de la proportion de population « inactive » par rapport à celle de la population active,
Donc une plus grande rareté de mains d’œuvre entrainant des hausses de salaire pour compenser ce manque.
Simultanément, les seniors désinvestissent leur épargne, pour augmenter leur consommation, provoquant à la fois une hausse de prix et une hausse de taux.
Dans cette thèse le vieillissement de la population serait inflationniste et conduirait à la hausse de taux.
Cette thèse se heurte cependant à la réalité économique japonaise qui est aux avant-postes du vieillissement démographique. Dans ce pays, nulle inflation, ni hausse de taux.
Un article récent des économistes Adrien Auclert, Hannes Malmberg, Frédéric Martenet et Matthew Rognilie montre, au contraire, que : Le vieillissement démographique entraine, certes une baisse de l’épargne,
Mais surtout, réduit la croissance et diminue d’autant la demande d’investissement.
Le vieillissement serait donc déflationniste et n’entrainerait aucune hausse de taux.
En réalité cette étude met un avant un autre facteur qui se combine au vieillissement pour expliquer des niveaux de taux aussi bas : les inégalités de revenus et de patrimoine par classe d’âge. En effet plus un ménage retraité dispose d’une épargne et d’un patrimoine élevés, moins il a besoin de liquider ses actifs pour financer son train de vie quotidien.
Si cette argument est correct, alors la baisse des taux d’intérêt qui a caractérisé ces dernières décennies n’est pas encore terminée.