## Portfolio Review
The portfolio significantly outperformed its benchmark, the MSCI EMU, in May. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Consumer Discretionary and Information Technology. In contrast, the portfolio lost some ground in Financials and Consumer Staples.
The portfolio gained ground within Consumer Discretionary. Our holding of the auto-maker Stellantis was a key performer. The company released its first set of numbers since the merger in January, which reflect an encouraging start albeit with limited data. In addition, the market reacted positively to strong car sale numbers in the important U.S. market. Also of note was the good performance of the global sportswear company Adidas. It reported very strong Q1 2021 results, surpassing expectations and confirming the brand is re-accelerating again after a couple of years of subdued performance relative to other large sports brands.
Financials cost the portfolio some relative performance during the month. The financial marketplace operator Deutsche Boerse was the main detractor in May. 2020 saw high earnings for Deutsche Boerse due to unprecedented market volatility. Volatility has been less severe so far this year, which has impacted earnings in the short term. We continue to hold the name, we like the long-term investment case as it has become a market leader in provision of ESG data since the recent acquisition of ISS.
May saw the revival of the value rally that caused some of the longer duration and growth sectors to underperform. Against this backdrop, Information Technology lagged. As a result, our underweight position was rewarding during the month. Of our holdings, our recent buy of the semiconductor company ASML performed well with the market reacting positively to the news that ASML could potentially to increase capacity in 2022.
Other stock level impacts include the underperformance of our capital goods names. Here both Schneider Electric and Siemens lagged as the share prices appeared to be subject to some profit taking in May. We maintain our holdings believing that both names have an attractive exposure to structural growth trends – especially in the realm of ESG. In contrast, our holding of Deutsche Post was a positive contributor. It lifted its earnings guidance again for the parcel division DHL, after the boom in ecommerce and recovery in global trade pushed the logistics company to the best first quarter in its history. Finally, also on a positive note, our holding of Deutsche Telekom performed well following an upbeat capital markets day, where management provided a reassuring update to investors.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
## Analyse du portefeuille
Le portefeuille a largement dépassé son indice de référence, le MSCI EMU, en mai. Au niveau sectoriel, le portefeuille a bénéficié de la contribution positive des secteurs de la consommation discrétionnaire et des technologies de l'information. En revanche, le portefeuille a perdu du terrain dans les secteurs de la finance et de la consommation de base.
Le portefeuille a gagné du terrain dans le secteur de la consommation discrétionnaire. Notre position sur le constructeur automobile Stellantis a été un élément clé. La société a publié ses premiers chiffres depuis la fusion en janvier, qui reflètent un début encourageant bien que les données soient limitées. En outre, le marché a réagi positivement aux bons chiffres des ventes de voitures sur l'important marché américain. Il convient également de noter la bonne performance de l'entreprise mondiale de vêtements de sport Adidas. Elle a publié de très bons résultats pour le premier trimestre 2021, dépassant les attentes et confirmant que la marque est de nouveau en train d'accélérer après quelques années de performance médiocre par rapport aux autres grandes marques de sport.
Les valeurs financières ont coûté au portefeuille une certaine performance relative au cours du mois. L'opérateur de places financières Deutsche Boerse a été le principal détracteur en mai. En 2020, Deutsche Boerse a enregistré des bénéfices élevés en raison de la volatilité sans précédent des marchés. La volatilité a été moins forte jusqu'à présent cette année, ce qui a eu un impact sur les bénéfices à court terme. Nous continuons à détenir le nom, nous aimons le cas d'investissement à long terme car il est devenu un leader du marché dans la fourniture de données ESG depuis la récente acquisition d'ISS.
Le mois de mai a vu la reprise du rallye de la valeur, qui a entraîné la sous-performance de certains secteurs de croissance et de longue durée. Dans ce contexte, les technologies de l'information sont restées à la traîne. Par conséquent, notre position sous-pondérée a porté ses fruits au cours du mois. Parmi nos positions, notre récent achat de la société de semi- conducteurs ASML a bien fonctionné, le marché ayant réagi positivement à la nouvelle selon laquelle ASML pourrait potentiellement augmenter sa capacité en 2022.
Parmi les autres impacts au niveau des actions, citons la sous-performance de nos titres de biens d'équipement. Dans ce domaine, Schneider Electric et Siemens ont été à la traîne, les cours des actions semblant avoir fait l'objet de prises de bénéfices en mai. Nous maintenons nos positions, car nous pensons que ces deux entreprises ont une exposition attrayante aux tendances de croissance structurelle, notamment dans le domaine de l'ESG. En revanche, notre position sur Deutsche Post a apporté une contribution positive. Elle a de nouveau relevé ses prévisions de bénéfices pour sa division de transport de colis DHL, après que l'essor du commerce électronique et la reprise du commerce mondial aient permis à la société de logistique de réaliser le meilleur premier trimestre de son histoire. Enfin, toujours sur une note positive, notre position sur Deutsche Telekom s'est bien comportée après une journée optimiste sur les marchés des capitaux, au cours de laquelle la direction a fourni une mise à jour rassurante aux investisseurs.