## Portfolio managers comments
The month of July is marked by a large number of half-yearly results publications from listed companies. These publications were expected as there were many issues to consider: management of the ongoing crisis, commodity inflation and its potential impact on margins, management forecasts for the year, and capital allocation policies: acquisitions, dividends or share buybacks in particular. At the end of the month, the picture is very positive, with a significant number of companies reporting better than expected figures and raising their forecasts for the year. At the same time, the European Central Bank has updated its monetary policy strategy and implemented this change at its last meeting. It has become even more demanding on inflation recovery, leaving the market anticipating very low rates for an even longer period. All assets are performing well in this environment: sovereigns, credit and equities.
Benefiting from these effects, Beyond European Bond Opportunities continued its performance over the month (+0.22%), posting an increase of +1.16% since the beginning of the year.
Four new issuers entered the portfolio via the primary market: Elior, the French catering company, which, after having demonstrated its ability to weather the crisis, is offering a 3.8% for a 5-year maturity; Grünenthal, a German pharmaceutical company specialising in pain treatment, in a top-up transaction for the recently issued 2028 bond, which yields 3.6%; and Ontex, a Belgian specialist in intimate hygiene products, which owns numerous brands worldwide and supplies major retailers on a white label basis. The latter 5-year issue carries a yield of 3.5%. Finally, the fund invests in the green bond issue of Renewi, a pure player in recycling, at 3% for a maturity of 6 years. In addition, Banco BPM, Ardagh Metal Packaging and Verisure were reinforced, while Unibail-Rodamco-Westfield perpetual (call 2023), Pirelli 2023 and Faurecia 2025 were reduced.
After the rather unexpected fall in eurozone sovereign rates, a futures position on the German 5-year rate was initiated.
The results published so far reinforce the management team's conviction in the selection of companies invested in both the equity and credit portfolios. Unless we anticipate the appearance of new variants more contagious or deadly than the delta variant, which is spreading in a world where vaccination is proving effective, the path out of the crisis is not in question. And even if interest rates seem to be at very low levels, not necessarily sustainable in the long term, there is no reason today to question the structure of the portfolio.
Text completed on 11/08/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Commentaire de gestion
Le mois de juillet est marqué par un nombre important de publications de résultats semestriels des sociétés cotées. Publications attendues car les sujets d’attention sont nombreux : gestion de la crise toujours en cours, inflation des matières premières et impact potentiel sur les marges, prévision des dirigeants pour l’année, ou politiques d’allocation de capital : acquisitions, dividendes ou rachats d’actions notamment. A la fin du mois, le bilan est très positif, avec un nombre important de sociétés qui publient des chiffres au-delà des attentes, et qui réhaussent leurs prévisions pour l’année. En parallèle, la Banque centrale européenne a mis à jour sa stratégie de politique monétaire et a appliqué cette évolution lors de sa dernière réunion. Elle en ressort plus exigeante encore sur le redressement de l’inflation, laissant le marché anticiper des taux très bas pour une période encore plus longue. Tous les actifs performent dans cet environnement : taux souverains, crédit et actions.
Profitant de ces effets, Beyond European Bond Opportunities poursuite sa performance sur le mois (+0,22%), pour
afficher une hausse de +1,16% depuis le début d’année.
Quatre nouveaux émetteurs entrent en portefeuille, via le marché primaire : Elior, la société française de service de restauration, qui, après avoir démontré sa capacité à traverser la crise, offre une rémunération de 3.8% pour une échéance à 5 ans ; Grünenthal, société pharmaceutique allemande spécialisée dans le traitement de la douleur, lors d’une opération d’abondement de l’obligation 2028 récemment émise, abondement qui s’opère à un rendement de 3.6% ; et Ontex, spécialiste belge des produits d’hygiène intime, qui détient de nombreuses marques dans le monde et fournit les grands distributeurs en marque blanche. Cette dernière émission à 5 ans porte un rendement de 3.5%. Enfin, le fonds investit dans l’émission green bond de Renewi, pure player du recyclage, à 3% pour une maturité de 6 ans. Par ailleurs, les émetteurs Banco BPM, Ardagh Metal Packaging et Verisure sont renforcés, tandis que les lignes Unibail-Rodamco- Westfield perpétuelle (call 2023), Pirelli 2023 et Faurecia 2025 sont allégées.
Après la baisse assez inattendue des taux souverains en zone euro, une position de vente de futures sur le taux allemand à 5 ans est initiée.
Les résultats publiés jusqu’alors renforcent la conviction de l’équipe de gestion dans la sélection des sociétés investies, que ce soit dans le portefeuille actions ou dans le portefeuille crédit. A moins d’anticiper l’apparition de nouveaux variants plus contagieux ou plus mortels que le variant delta, qui se propage dans un monde où la vaccination montre son efficacité, la trajectoire de sortie de crise n’est pas remise en cause. Et même si les taux d’intérêt semblent être sur des niveaux très bas, pas forcément tenables à long terme, il n’y a aucune raison aujourd’hui de remettre en cause la structure du portefeuille.
Achevé de rédiger le 11/08/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard