## Portfolio managers comments
The anticipation of the end of monetary expansionism in the United States - probable reduction of asset purchase policy by the US central bank by the end of the year - has caused new tensions on the bond markets; all the more so as the surge in oil prices is pushing up inflation expectations. Moreover, as a result of the summer's epidemic rebound, growth prospects in China and the United States have been revised downwards, but they remain positive in the euro zone. This weaker economic momentum in a deteriorating bond environment weighed on equity indices, which fell slightly over the month.
Since the beginning of the year, Centifolia has gained 16.17%, compared with 19.35% for the CAC40NR. September was a good month for the fund (-0.46%), thanks to a clear rotation of style in its favour. The fund also benefited from two takeover bids: one on Lagardère, which is in progress, and the other on Eutelsat, which was rejected. These two projects illustrate the fundamental undervaluation of the portfolio.
Among the transactions of the month, the fund strengthened its position in Veolia Environnement through the acquisition of subscription rights to the capital increase in progress. It also added to its Coface line due to the high yield prospects offered by the stock. Conversely, Centifolia reduced its exposure to Cegedim, Bouygues and Renault. It also slightly reduced its exposure to the banking sector (sale of Crédit Agricole SA shares), which nevertheless remains weighted at over 15% of assets.
Despite a slight rebound in value stocks, the valuation levels of the various management styles remain far apart: for example, Centifolia's 2022 P/E remains below 10. The movements seen over the last two months may be the beginning of a rebalancing of portfolios towards less biased allocations. More than ever, diversification is needed today to 1) prevent inflationary risk, which remains high, even if most investors dismiss it for the medium term, and 2) limit exposure to the Asian zone, which could suffer from a deterioration in the Chinese economy.
Text completed on 05/10/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Emilie Brunet-Manardo

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## Commentaire de gestion
L’anticipation de la fin de l’expansionnisme monétaire aux Etats-Unis - probable diminution de politique d’achats d’actifs par la banque centrale américaine d’ici la fin de l’année - a provoqué de nouvelles tensions sur les marchés obligataires ; d’autant plus que la flambée des prix du baril pousse les anticipations d’inflation à la hausse. Par ailleurs, conséquence du rebond épidémique de cet été, les perspectives de croissance en Chine ou aux Etats-Unis sont révisées à la baisse, mais elles restent bien orientées dans la zone euro. Ce moindre momentum économique dans un environnement obligataire qui se dégrade pèse sur les indices d’actions, en léger repli sur le mois.
Depuis le début de l’année, Centifolia progresse de 16,17%, contre 19,35% pour le CAC40NR. Le mois de septembre a été favorable au fonds (-0,46%), grâce à une nette rotation de style en sa faveur. Le fonds a également bénéficié de 2 offres d’achat : l’une, en cours, sur Lagardère, l’autre, rejetée, sur Eutelsat. Ces 2 projets viennent illustrer la sous-valorisation fondamentale du portefeuille.
Parmi les opérations du mois, le fonds s’est renforcé sur Veolia Environnement par acquisition de droit de souscription à l’augmentation de capital en cours. Il a également complété sa ligne Coface en raison des perspectives de rendement élevé offertes par la valeur. En sens inverse, Centifolia s’est allégé sur Cegedim, Bouygues et Renault. Il a aussi légèrement réduit son exposition au secteur bancaire (ventes d’actions Crédit Agricole SA) qui reste toutefois pondéré à plus de 15% des actifs.
En dépit d’un léger rebond des titres value, les niveaux de valorisations des différents styles de gestion restent très écartés : pour preuve, le PER 2022 de Centifolia reste inférieur à 10. Les mouvements constatés ces deux derniers mois sont peut-être l’amorce d’un rééquilibrage des portefeuilles vers des allocations moins biaisées. Plus que jamais, la diversification s’impose aujourd’hui pour 1) prévenir un risque inflationniste qui reste élevé, même si la majorité des investisseurs l’écarte pour le moyen terme et 2) limiter l’exposition à la zone asiatique qui pourrait souffrir d’une dégradation de la conjoncture chinoise.
Achevé de rédiger le 05/10/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Damien Lanternier,CFA
Adrien Le Clainche
Emilie Brunet-Manardo