## Portfolio managers comments
"It does not matter how slowly you go as long as you do not stop." - Confucius
It has been almost impossible to see where we are in the economic cycle. When things were seemingly getting back into some sort of order, supply chain snafus and the delta variant forced us all to re-think. More and more countries are penalizing those who have not been vaccinated. And now companies are insisting on vaccinations for a return to work. And with the delta variant re-infecting the vaccinated populace, there will almost certainly be booster shots later on in the year. The light at the end of the tunnel has suddenly dimmed somewhat…and so policy makers need to decide how and when to make the shift from a zero-Covid strategy to living with Covid.
However QE will almost certainly continue on in Europe for the foreseeable future, given the ECBs recent signal on interest rates, and the most recent reporting season was nothing short of remarkable. As of 31/7, 70% of the S&P market cap had reported, and 88% of those companies surprised to the upside.
The performance of the financial markets this month though, was remarkably UNEVEN. European indices continued their inexorable rise for the year, with the strongest movers being cyclicals. US markets are trading at all time highs, but EM indices got punished this month with the quite remarkable regulatory actions by the Chinese authorities on Chinese Internet and Education companies. Maybe some of these companies did “fly too close to the sun”, like Icarus. And maybe some of these companies should have followed the words of Confucius a little more closely...
The case for “stronger for longer” is gaining more and more traction. But there are cracks under the surface. Misses – even though they are just quarterly - are being brutally punished. And valuations are dangerously stretched. As such, the weighting of the fund between regions and sectors, as well as the level of cash, remain mostly unchanged. We continue to focus on Europe/Asia/Japan with the belief that there is a little too much froth in the US.
Fund performance slightly underperformed the reference index because of the continued correction in the biotech sector. Evelo in particular, declined more than 30% because another company in the comparable space announced weak trial results. The fact that Evelo has a completely different science did not matter one iota. I used this opportunity to increase the weighting in the fund. As an active fund manager, I will take advantage of times like this to add on to quality holdings. And this is one of the reasons, and sometimes benefits, of the high cash weighting.
Text completed on 12/08/2021.
Rajesh Varma
YingYing Wu,CFA

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Commentaire de gestion
"Peu importe que vous alliez lentement, tant que vous ne vous arrêtez pas." - Confucius
Il est presque impossible de voir où nous en sommes dans le cycle économique. Lorsque les choses semblaient revenir à une certaine forme d'ordre, les ratés de la chaîne d'approvisionnement et le variant delta nous ont tous forcés à repenser. De plus en plus de pays pénalisent ceux qui n'ont pas été vaccinés, tout comme les entreprises qui insistent sur les vaccinations pour un retour au travail. Le variant delta réinfectant la population vaccinée, il y aura presque certainement des rappels plus tard dans l'année. La lumière au bout du tunnel s'est soudainement quelque peu assombrie... et les gouvernements doivent donc décider comment et quand passer d'une stratégie de zéro Covid à vivre avec.
Cependant, il est presque certain que le « quantitative easing » se poursuivra en Europe dans un avenir prévisible, étant donné le récent signal de la BCE sur les taux d'intérêt, et la dernière saison des rapports qui n'a été rien moins que remarquable. Au 31 juillet, 70 % de la capitalisation boursière de l'indice S&P avait publié ses résultats, et 88 % de ces sociétés ont surpris par leurs résultats positifs.
La performance des marchés financiers ce mois-ci, cependant, a été remarquablement inégale. Les indices européens ont poursuivi leur inexorable progression pour l'année, les plus forts mouvements étant ceux des valeurs cycliques. Les marchés américains se négocient à des sommets historiques, mais les indices émergents ont été punis ce mois-ci par les mesures réglementaires tout à fait remarquables prises par les autorités chinoises à l'encontre des entreprises chinoises de l'Internet et de l'éducation. Peut-être que certaines de ces entreprises ont-elles "volé trop près du soleil", comme Icare. Et peut-être que certaines de ces entreprises auraient dû suivre les paroles de Confucius d'un peu plus près...
L'argument en faveur du "plus fort pour plus longtemps" gagne de plus en plus de terrain. Mais il y a des fissures sous la surface. Les ratés - même s'ils ne sont que trimestriels - sont brutalement sanctionnés, et les valorisations sont dangereusement étirées. En conséquence, la pondération du fonds entre les régions et les secteurs, ainsi que le niveau de liquidités, restent pratiquement inchangés. Nous continuons à nous concentrer sur l'Europe/Asie/Japon, estimant qu'il y a un peu trop d'écume aux Etats-Unis.
La performance du fonds a légèrement sous-performé l'indice de référence en raison de la correction continue dans le secteur des biotechnologies. Evelo, en particulier, a chuté de plus de 30 % parce qu'une autre société dans un domaine comparable a annoncé de faibles résultats d'essais. Le fait qu'Evelo ait une technologie complètement différente n'a pas compté d'un iota. J'ai profité de cette occasion pour augmenter la pondération dans le fonds. En tant que gestionnaire de fonds actif, je profite de périodes comme celle-ci pour renforcer les positions de qualité. Et c'est l'une des raisons, et parfois l’avantage, de la forte pondération en liquidités.
Achevé de rédiger le 12/08/2021.
Rajesh Varma
YingYing Wu,CFA