###### Investment Manager’s report
for the period from January 1, 2022 to December 31, 2022
It was an up-and-down year for markets—in the end, one with more down than up. The world gave financial markets a lot to process. The coronavirus pandemic eased but remained a global concern, as did the supply-chain issues that accompanied its arrival. Inflation reached a 40-year high in the US, and the Federal Reserve pursued a series of interest rate increases to combat rising prices, actions similar to those taken by other nations’ central banks. Russia’s invasion of Ukraine in February brought uncertainty about political stability and energy prices, among other worries. A midterm US election shifted more power to Republicans but left Democrats in a stronger position than some had expected. Against this backdrop, equity and bond markets fell for the year, despite several rallies.
Inflation was front and center all year long. The US experienced the highest price increases in four decades, and the Fed lifted rates in a bid to reduce inflation from above 9% to the long-term target of 2%. Price increases showed signs of peaking late in the year, with inflation easing to 7.1% in the US in November, although a slow retreat from multidecade highs could keep it a concern for central banks well into 2023. Supply-chain issues related to the pandemic and to Russia’s war in Ukraine also eased, and food and fuel costs declined.
The midterm elections in the US left a split Congress, with Democrats narrowly controlling the Senate and Republicans taking back the House, which could affect the legislative agenda and items like tax increases and spending packages. But investors may be wise to avoid focusing much on the outcome of elections, as markets have tended to reward those who stayed invested regardless of the outcome. And elections are just one of many factors influencing returns.
The S&P 500 Index fell to a two-year low in September; at one point, the index had given back 50% of its post-pandemic rally. After the sharp drop in the first half of the year, led by technology stocks, the stock market rebounded somewhat. That came as the political situation became clearer and with investors pricing in prospects of smaller Fed rate hikes going forward as inflation cooled. Despite the rally, the S&P 500 fell 18.1% for the year, its worst annual return since the financial crisis in 2008. Likewise, global stock markets ended with their largest declines since the financial crisis. Global equities, as measured by the MSCI All Country World Index, fell 18.4%. Developed international stocks, as represented by the MSCI World ex USA Index, lost 14.3%, while emerging markets declined even further, with the MSCI Emerging Markets Index down 20.1%.
While markets were down as a whole, value stocks were a bright spot for investors. Value shares have prices that are low relative to a measure like a company’s book value, and these stocks outperformed pricier growth stocks by the largest margin since 2000, at the end of the initial dot-com craze: The MSCI All Country World Value Index fell 7.5% vs. a 28.6% decline for the MSCI All Country World Growth Index. That recent turnaround has rewarded investors who remained disciplined following a three-year slump for value, which ended in June 2020. Since then, value has beaten growth by 10.1 percentage points, annualized. Small capitalization stocks held their own with large cap stocks. The MSCI All Country World Small Cap Index declined 18.7% vs. the 18.4% fall for the MSCI All Country World Index. Historically, small cap stocks have outperformed large cap stocks.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
##### Rapport du Gestionnaire d’investissement
pour la période du 1er janvier 2022 au 31 décembre 2022
L’année a été marquée par des hauts et des bas pour les marchés - et finalement plus de bas que de hauts. Le monde a donné beaucoup de travail aux marchés financiers. La pandémie de coronavirus s’est atténuée mais est restée une préoccupation mondiale, tout comme les problèmes de chaîne d’approvisionnement qui l’ont accompagnée. L’inflation a atteint son plus haut niveau depuis 40 ans aux États-Unis, et la Réserve fédérale a procédé à une série d’augmentations des taux d’intérêt pour lutter contre la hausse des prix, des mesures similaires à celles prises par les banques centrales d’autres pays. L’invasion de l’Ukraine par la Russie en février a suscité des incertitudes quant à la stabilité politique et aux prix de l’énergie, entre autres préoccupations. Les élections américaines de mi-mandat ont donné plus de pouvoir aux républicains, mais ont laissé les démocrates dans une position plus forte que certains ne l’avaient prévu. Dans ce contexte, les marchés des actions et des obligations ont chuté au cours de l’année, malgré plusieurs reprises.
L’inflation a occupé le devant de la scène tout au long de l’année. Les États-Unis ont connu les plus fortes hausses de prix depuis quarante ans et la Fed a relevé ses taux pour tenter de ramener l’inflation de plus de 9 % à l’objectif à long terme de 2 %. Les hausses de prix ont montré des signes de plafonnement à la fin de l’année, l’inflation s’étant réduite à 7,1 % aux États-Unis en novembre, bien qu’un lent recul par rapport aux sommets atteints depuis plusieurs décennies pourrait continuer à préoccuper les banques centrales pendant une bonne partie de l’année 2023. Les problèmes de chaîne d’approvisionnement liés à la pandémie et à la guerre de la Russie en Ukraine se sont également atténués, et les coûts des denrées alimentaires et des carburants ont diminué.
Les élections de mi-mandat aux États-Unis ont laissé un Congrès divisé, les démocrates contrôlant de justesse le Sénat et les républicains reprenant la Chambre, ce qui pourrait avoir une incidence sur l’agenda législatif et sur des points tels que les augmentations d’impôts et les programmes de dépenses. Mais les investisseurs ont intérêt à ne pas se focaliser sur l’issue des élections, car les marchés ont eu tendance à récompenser ceux qui sont restés investis quel que soit le résultat. Les élections ne sont d’ailleurs qu’un des nombreux facteurs qui influencent les rendements.
L’indice S&P 500 est tombé en septembre à son plus bas niveau depuis deux ans ; à un moment donné, l’indice avait perdu 50 % de son rebond post-pandémique. Après la chute brutale du premier semestre, tirée par les valeurs technologiques, le marché boursier s’est quelque peu redressé. Ce rebond s’est produit lorsque la situation politique s’est clarifiée et que les investisseurs ont intégré la perspective de hausses de taux plus faibles de la part de la Fed à l’avenir, en raison du ralentissement de l’inflation. Malgré ce rebond, le S&P 500 a chuté de 18,1 % sur l’année, sa pire performance annuelle depuis la crise financière de 2008. De même, les marchés boursiers mondiaux ont enregistré leur plus forte baisse depuis la crise financière. Les actions mondiales, telles que mesurées par l’indice MSCI All Country World, ont chuté de 18,4 %. Les actions internationales développées, représentées par l’indice MSCI World ex USA, ont perdu 14,3 %, tandis que les marchés émergents ont reculé encore plus, l’indice MSCI Emerging Markets ayant baissé de 20,1 %.
Alors que les marchés étaient globalement en baisse, les actions de valeur ont été un point positif pour les investisseurs. Les actions de valeur ont des prix faibles par rapport à une mesure telle que la valeur comptable d’une entreprise, et ces actions ont surpassé les actions de croissance plus chères par la plus grande marge depuis 2000, à la fin de l’engouement initial pour les dot-com : l’indice MSCI All Country World Value a chuté de 7,5 % contre une baisse de 28,6 % pour l’indice MSCI All Country World Growth. Ce récent redressement a récompensé les investisseurs qui sont restés disciplinés après une chute de trois ans pour les valeurs de rendement, qui s’est terminée en juin 2020. Depuis lors, la valeur a battu la croissance de 10,1 points de pourcentage, en rythme annualisé. Les actions des petites capitalisations se sont maintenues au même niveau que les actions des grandes capitalisations. L’indice MSCI All Country World Small Cap a reculé de 18,7 %, contre 18,4 % pour l’indice MSCI All Country World. Historiquement, les actions à petite capitalisation ont surperformé les actions à grande capitalisation.