## Portfolio managers comments
In November, the data published confirmed fears of a future slowdown in global economic activity, with confidence indicators falling once again in the US housing sector and in the European manufacturing sector. Consumer sentiment continues to deteriorate under the effect of rising prices, while the labour market remains under pressure.
The latest inflation reports have provided some relief with lower than expected figures, suggesting that the inflation peak has been reached in Europe and that it has indeed passed in the US. Due to government measures to limit price increases, particularly for energy products, the figures are not easy to read, however, and the core indices remain at unsustainable levels for monetary authorities.
In this context, the central bankers have harmonised their speeches: the super rate hikes are over but the necessary restrictive nature of monetary policy is reaffirmed for a sufficient period. It is therefore premature to envisage a pause in the cycle of key rate hikes in the short term.
Between a possible future recession and slowing inflation, financial markets have chosen to retain the least restrictive monetary policies. The anticipated cut in key rates over the next two years, coupled with the easing of anti-covice measures in China, led to a sharp appreciation of risky assets and a sharp fall in the dollar.
Over the month, the fund's performance benefited from the fall in real yields, while break-even inflation rates were little changed. We are still positioned to benefit from the expected rise in inflation, particularly in Europe where the problems of price increases are far from over.
Text completed on 06/12/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## Commentaire de gestion
En novembre, les données publiées confirment les craintes de ralentissement de l’activité économique mondiale à venir, avec des indicateurs de confiance une nouvelle fois en baisse dans l’immobilier américain ou dans le secteur manufacturier en Europe. Le sentiment du consommateur continue de se dégrader sous l’effet de la hausse des prix alors même que le marché du travail reste sous tension.
Les derniers rapports sur l’inflation ont apporté un soulagement avec des chiffres plus faibles qu’anticipés, qui laissent entrevoir que le pic d’inflation est atteint en Europe et qu’il est effectivement passé aux Etats-Unis. Du fait des mesures gouvernementales pour limiter la hausse des prix, particulièrement pour les produits énergétiques, la lecture des chiffres n’est cependant pas aisée, et les indices « Core » restent sur des niveaux insoutenables pour les autorités monétaires.
Dans ce contexte, les banquiers centraux ont harmonisé leurs discours : les super hausses de taux sont terminées mais le nécessaire caractère restrictif de la politique monétaire est réaffirmé pour une période suffisante. Il est ainsi prématuré d’envisager, à court terme, une pause dans le cycle de hausses des taux directeurs.
Entre éventuelle récession à venir et ralentissement de l’inflation, les marchés financiers ont choisi de retenir la moindre restriction des politiques monétaires. La baisse des taux directeurs anticipés à horizon 2ans couplée aux assouplissements des mesures de lutte contre le covid-19 en Chine a entrainé une forte appréciation des actifs risqués et une baisse appuyée du dollar.
Sur le mois, la performance du fonds a bénéficié de la baisse des rendements réels alors que les points morts d’inflation n’ont que peu évolué. Nous sommes toujours positionnés pour profiter de la hausse de l’inflation anticipée, notamment en Europe où les problématiques de diffusion des hausses de prix sont loin d’être terminées.
Achevé de rédiger le 06/12/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges