# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
The markets soared in January, continuing the rally of Q4 2022. Just a few months ago, the markets thought that inflation would remain high or that central banks’ monetary tightening would be so extensive that growth would inevitably be damaged. However, the combination of disinflation and firmer growth has convinced the markets that a soft landing is possible and that the worst is behind us. This brought sovereign bond yields down, supporting the performance of risky assets. In equities, China and Europe outperformed the United States, reflecting upward revisions to growth forecasts for the first two regions. From a sector viewpoint, the segments that had suffered most in 2022 were the big winners in January, with technology and consumer discretionary leading the way. Conversely, healthcare and consumer staples recorded a negative performance over the period.

## PERFORMANCE COMMENTARY
With the exception of healthcare, all sectors ended January in positive territory. Cyclical sectors of the equity markets like technology and consumer discretionary (2022’s laggards), posted very good performances. Last year’s winners lagged relatively, such as industrials and energy. The Fund started 2023 on solid foundations, in part because of its significant exposure to consumer sectors. It ended the month slightly ahead of its reference indicator. Hotel groups (Hilton, Marriott International) and luxury goods/cosmetics companies (LVMH, L'Oréal) benefitted from encouraging signs linked to China’s reopening after the zero-Covid policy was abandoned at the end of December. Good news in the microchip industry from AMD, which published better-than-expected results, helped rival NVIDIA – our top holding at the end of the month and the biggest contributor to the Fund’s performance.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
Some of the trends that equity markets were experiencing late in Q4 2022 have continued in Q1 2023. The economic environment is changing, the risk of a deep recession is subsiding, and market participants are more inclined to overlook disappointing earnings as the prospect of a soft landing for the economy starts to take over. In terms of individual positions, we invested in Sony in January. Human experience and the social angle were decisive. The company is in the top 10% of our CHX database (Carmignac Human Xperience score of 6/100). Sony performs well on client satisfaction, with the PlayStation being one of its most popular products. From an employee perspective, Sony ranks among the top 100 in Forbes’ list of the world’s 750 best employers. Overall, we remain optimistic about the Fund’s investments as, if inflation starts to fall from its peaks, real income stabilises, and consumer confidence starts to return, then cyclical consumer stocks should recover too. This scenario could materialise even if growth is weak. In the absence of brighter growth prospects, defensive consumer stocks should also continue to benefit from the drop in long-term interest rates.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Les investisseurs ont assisté à un spectaculaire rebond des marchés sur le mois de janvier, dans la continuité du dernier trimestre de l’année dernière. Il y a encore quelques mois, les marchés pensaient que l’inflation resterait élevée ou que le resserrement monétaire des banques centrales serait trop important pour ne pas casser la croissance. Néanmoins, la combinaison d’une désinflation associée à une croissance plus résiliente a convaincu les marchés qu’un atterrissage en douceur est possible et que le pire est derrière nous. Cette dynamique a entraîné une baisse des taux souverains, soutenant ainsi la performance des actifs risqués. Au sein des marchés actions, la Chine et l’Europe ont surperformé leur homologue américain, reflétant les revues à la hausse des anticipations de croissance des deux régions. D’un point de vue sectoriel, les segments qui avaient le plus souffert en 2022 ont été les grands gagnants de janvier, au premier rang desquels les technologies et la consommation discrétionnaire. À l’inverse, la santé ou la consommation de base enregistrent une performance négative sur la période.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
En janvier, tous les secteurs, à l’exception de celui de la santé, ont terminé en territoire positif. Sur les marchés actions, les secteurs sensibles à l’économie, tels que la technologie et la consommation discrétionnaire (les retardataires de 2022), ont enregistré de très bonnes performances. Les gagnants de l’année dernière, tels que l’industrie de l’énergie, se sont retrouvés en queue de peloton. Le Fonds a commencé l’année 2023 sur une base solide, en partie grâce à son exposition importante aux secteurs de la consommation. Il a clôturé le mois légèrement en avance sur son indicateur de référence. Les groupes hôteliers (Hilton, Marriott International) et les entreprises du secteur du luxe et de la beauté (LVMH, L’Oréal) ont bénéficié des signes encourageants liés à la réouverture de la Chine après l’abandon de sa politique « zéro Covid » fin décembre. Dans le secteur des puces électroniques, les nouvelles positives sur le front d’AMD, qui a publié des résultats supérieurs aux attentes, ont profité à son concurrent Nvidia, notre plus grande participation à la fin du mois et principal contributeur à la performance financière.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Certaines dynamiques traversées par les marchés actions à la fin du quatrième trimestre 2022 se sont reportées sur le premier trimestre 2023. L’environnement économique évolue, les risques d’une profonde récession s’atténuent et les acteurs du marché sont plus disposés à regarder au-delà de bénéfices décevants, car les perspectives d’un atterrissage en douceur de l’économie commencent à dominer. Du point de vue des participations au sein du portefeuille, nous avons investi sur Sony en janvier. L’expérience humaine et l’angle social y sont prépondérants. La société se situe dans le top 10 des actions de notre base de données CHX (score Carmignac Human Xperience de 6/100). Sony obtient de très bons résultats en matière de satisfaction client, la Playstation étant l’un de ses produits les plus appréciés. Du point de vue des employés, Sony figure parmi les 100 meilleurs employeurs du monde dans le classement 2022 établi par Forbes. Dans l’ensemble, nous restons optimistes quant aux investissements détenus dans le Fonds, car si l’inflation commence à ralentir après avoir atteint des sommets, si les revenus réels se stabilisent et si la confiance des consommateurs commence à se rétablir, il devrait en aller de même pour les valeurs cycliques de la consommation. Ce scénario pourrait se produire malgré un environnement de croissance plus faible. En l’absence d’une amélioration des perspectives de croissance, les valeurs défensives de consommation devraient également continuer à bénéficier de la baisse des taux à long terme.