# Fund manager's report
Performance & Market environment
Equity markets performed strongly in November, with the MSCI All Country World Index rising almost 8% in USD terms. The Robotech strategy outperformed the broader market, aided by strong performance from some of the semiconductor holdings, supplemented with our position in Abiomed receiving a takeover bid from Johnson & Johnson. We have seen a robust earnings season for the portfolio, with over 75% of the holdings in the portfolio beating analysts’ Earnings forecasts for the quarter, which contrasts favourably to the broader market where around 50% of companies beat earnings expectations.
We attended a Industrials conference in Chicago in November and the tone from corporates was relatively upbeat. Whilst the challenges of inflation and a weakening macroeconomic environment were at the forefront of investors minds, corporates were keen to highlight that there was also some good news amongst the uncertainty. Freight costs have come down meaningfully over the last few quarters - elevated freight costs have weighted on industrial companies margins during the supply chain challenges. In addition, some companies have noted that in certain cases component availability is becoming better that it was historically – this isn’t to say that the issue of component shortages is now behind us, but there are tentative signs of improvements and this is helping them manage their production facilities more efficiently.
Our position in Siemens, a German Industrial company performed well after report strong results and a guidance for FY2023 which was meaningfully higher than consensus expectations. This growth outlook is driven by strength in their Digital Industries business and supported buy a very healthy backlog.
Our semiconductor companies performed well in the month, with notable strength in Silicon Labs (a leader in chips for IoT) and High Performance Computing semiconductor companies AMD & Nvidia. TSMC performed strongly after Warren Buffet took a stake in the company and was also supported by some unconfirmed articles that TSMC had receive a large order from Tesla for its next generation chips for Full Self Driving applications. In addition we saw some strength in our analog semiconductor companies, particularly those with a higher exposure to the automotive and industrial segments (such as ON Semiconductor, Infineon and Microchip).
Portfolio Activity
We sold our position in Medtech company Abiomed after it was bid for by Johnson and Johnson at a 50% premium to the prevailing market price. Abiomed manufactures an implantable device to aid recovery following a cardiac event like a heart attack - we have held Abiomed in the strategy since the Summer of 2019. The share price of Abiomed has been weaker in 2022 alongside its MedTech peers, so it’s encouraging to see that strategic buyers are seeing good value in the market at present. We use some of the proceeds from this sale to top up positions in healthcare companies Ilumina and Conmed.
We added to positions in AMD after strong industry feedback from the launch of it latest generation server chip. We also added to our position in GXO Logistics, an operator of outsourced logistics facilities specialised in warehouse automation. Shares in GXO have been weak in 2022 as a result of a slowdown in ecommerce. However, results for GXO have continued to be robust as the company has a broad range of end markets and benefits from the trend of companies outsourcing the management of their warehouses to experts like GXO who can do this with greater efficiency.
After a strong period of performance we took some profits in some of our larger semiconductor positions, reducing Qualcomm, ON Semiconductor and NXP Semiconductor. We reduced our position in Lumentum due to soft business trends and competitive concerns and see better opportunities elsewhere. We reduced our position in Autodesk, a US design software company, ahead of it reporting results on concerns that the current macro environment may lead to a softening in construction activity.
Market Outlook
Reported inflation numbers from around the world continue to be high, particularly in Europe where Energy prices continue to drive inflation reports higher. However, there are signs that inflation has stabilised and early indications that it is starting to come down. Whilst it is too early to confirm this trend at the moment, and the rate at which inflation normalises is uncertain, it is encouraging that some of the worst may now be behind us and interest rates hikes may start to moderate.
In this difficult macro backdrop, we have seen share prices for some companies fall significantly, such that valuations for medium to longer term investors now appear rather attractive. However, the earnings outlook for these businesses, at least near term, is more uncertain than it has been in some time. We continue to believe that the opportunities driven by the long-term themes within the Robotech strategy are robust. As investors we aim to focus on identifying well managed businesses, with proven operating models and large opportunities ahead of them and believe that this is the right approach to investing in the long-term growth opportunities present within robotics and Automation.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et environnement du marché
Les places boursières se sont bien comportées en novembre, avec une progression d’environ 8 % de l’indice MSCI All Country World en USD. La stratégie Robotech a surperformé le marché dans son ensemble, dopée par la solide performance de certaines positions dans le secteur des semi-conducteurs, outre notre position dans Abiomed, qui a reçu une offre de rachat de Johnson & Johnson. Les positions du portefeuille ont rendu compte de solides résultats trimestriels. Plus de 75 % d’entre elles ont dépassé les prévisions de bénéfices des analystes, ce qui contraste favorablement avec le marché dans son ensemble, où environ 50 % des entreprises ont publié des résultats supérieurs aux attentes.
Nous avons assisté à une conférence dédiée au secteur industriel à Chicago en novembre et le ton des entreprises s’est montré relativement optimiste. Bien que les difficultés liées à l’inflation et à la dégradation de l’environnement macroéconomique aient concentré les préoccupations des investisseurs, les entreprises ont tenu à souligner qu’il y avait également de bonnes nouvelles parmi les incertitudes. Les coûts de transport ont fortement baissé ces derniers trimestres, sachant que les coûts élevés du fret ont pesé sur les marges des entreprises industrielles pendant la période de tensions au niveau des chaînes d’approvisionnement. En outre, certaines entreprises ont noté que dans certains cas, la disponibilité des composants devient meilleure qu’elle ne l’était par le passé - non pas que la question des pénuries de composants soit maintenant derrière nous, mais des signes d’amélioration apparaissent, ce qui les aide à gérer plus efficacement leurs sites de production.
Notre position dans la société industrielle allemande Siemens s’est bien comportée après la publication de résultats solides et de prévisions 2023 nettement supérieures aux attentes des analystes. Ces perspectives de croissance s’expliquent par la vigueur de l’activité du groupe dans l’industrie numérique et par un carnet de commandes très sain.
Nos positions parmi les fabricants de semi-conducteurs se sont bien comportées au cours du mois, avec une vigueur notable de Silicon Labs (un leader des composants électroniques destinés à l’Internet des objets) et des fabricants de semi-conducteurs de calcul haute performance AMD et Nvidia. TSMC a progressé après la prise de participation de Warren Buffet dans la société, et a également bénéficié d’articles non confirmés dans les médias selon lesquels TSMC avait reçu une commande importante de Tesla pour ses puces de nouvelle génération dans les applications de conduite autonome. En outre, nos positions parmi les fabricants de semi-conducteurs analogiques se sont bien comportées, en particulier parmi ceux davantage exposés aux segments de l’automobile et de l’industrie (comme ON Semiconductor, Infineon et Microchip).
Transactions
Nous avons vendu notre position dans la société de technologies médicales Abiomed suite à l’offre de rachat émise par Johnson and Johnson avec une prime de 50 % par rapport au cours du marché en vigueur. Abiomed fabrique un dispositif implantable pour faciliter la récupération suite à des troubles du cœur tels qu’une crise cardiaque - Abiomed compte parmi les positions de la stratégie depuis l’été 2019. Le cours de l’action Abiomed s’est replié en 2022 à l’instar des valeurs concurrentes du secteur des technologies médicales, de sorte qu’il est encourageant de constater que les acheteurs stratégiques décèlent actuellement un bon potentiel de création de valeur sur le marché. Nous avons consacré une partie du produit de cette vente au renforcement de nos positions dans les sociétés du secteur de la santé Ilumina et Conmed.
Nous avons étoffé notre position dans AMD après le bon accueil réservé au lancement de sa puce de dernière génération destinée aux serveurs. Nous avons également étoffé notre position dans GXO Logistics, un exploitant de sites logistiques externalisés spécialisé dans l’automatisation des entrepôts. Le titre GXO a pâti en 2022 du ralentissement du commerce électronique. Toutefois, les résultats de GXO sont restés solides, sachant que l’entreprise dispose d’un large éventail de marchés finaux et bénéficie de la tendance dans laquelle les entreprises externalisent la gestion de leurs entrepôts à des experts comme GXO qui peuvent le faire de façon plus efficace.
Après une période de solides performances, nous avons pris des bénéfices sur certaines de nos positions plus importantes dans le secteur des semi-conducteurs, allégeant celles dans Qualcomm, ON Semiconductor et NXP Semiconductors. Nous avons réduit notre position dans Lumentum en raison de tendances commerciales atones et d’inquiétudes liées à la concurrence, et nous décelons de meilleures opportunités dans d’autres titres. Nous avons réduit notre position dans l’éditeur américain de logiciels de conception Autodesk en amont de la publication de ses résultats, en raison de craintes que l’environnement macroéconomique actuel n’entraîne un ralentissement de l’activité de construction.
Perspectives
Les chiffres de l’inflation publiés dans le monde entier restent élevés, en particulier en Europe où les prix de l’énergie continuent d’alimenter l’inflation. Toutefois, certains signes dénotent une stabilisation de l’inflation et les premières indications apparaissent laissant penser qu’elle commence à diminuer. Bien qu’il soit trop tôt pour confirmer cette
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/11/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
tendance à l’heure actuelle et que le rythme auquel l’inflation pourrait se normaliser soit incertain, il est encourageant de constater que le pire pourrait être derrière nous désormais et que les hausses de taux d’intérêt pourraient commencer à ralentir.
Dans ce contexte macroéconomique difficile, les actions de certaines entreprises ont fortement chuté, de sorte que les valorisations semblent désormais relativement attractives pour les investisseurs disposant d’un horizon de moyen à long terme. Toutefois, les perspectives de bénéfices des entreprises concernées, du moins à court terme, sont plus incertaines qu’elles ne l’étaient depuis un bon moment. Nous restons d’avis que les opportunités liées aux thèmes durables que vise à exploiter la stratégie Robotech sont solides. En tant qu’investisseurs, nous cherchons à identifier des entreprises bien gérées, disposant de modèles d’exploitation éprouvés et de belles opportunités qui s’annoncent, et considérons qu’il s’agit de l’approche adéquate pour investir dans les opportunités de croissance à long terme qu’offre l’économie numérique.