## Portfolio managers comments
While October gave rise to fears of further tightening by central banks that could lead to a recession, November was marked by a reversal of expectations. The Fed is talking about a slowdown in the pace of rate hikes following lower than expected inflation figures.
In Europe, while gas stocks are at their highest and despite an easing of energy prices, governments are putting in place various measures to help low-income households: price caps in Spain, energy vouchers in France and a temporary increase in the tax on surplus profits.
In China, there are growing calls for a relaxation of the government's zero Covid health policy, with major demonstrations.
The markets rose during the month against a backdrop of easing commodity prices, an economic slowdown that could see the end of the rate hike cycle in mid-2023 if inflation begins to decline. Against this backdrop, the fund recorded a satisfactory performance, up by 6.47% against 6.89% for its benchmark index, the Stoxx 600 Net Return.
On a sectoral basis, the banking sector benefited from rising interest rates, low risk costs and strong cash returns to shareholders supported by strong capital positions. The oil sector as a whole underperformed. The effects of China's restrictive policy and declining industrial consumption in connection with capacity closures were responsible for a drop in oil prices to below $85 per barrel. The construction sector also saw its relative performance decline on fears of higher credit costs and early signs of a deterioration in volumes after strong price increases since the beginning of the year to offset rising material costs.
Positive contributors over the past month include Lancashire (+43bp) following significant price increases in future reinsurance, FLSmith (+43bp) following the completion of the TK Mining acquisition and a positive margin on the cement equipment business and Daimler Truck (+43bp), following continued constructive talk of the US truck market and confirmation of 2022 earnings expectations.
Negative contributors include Nexans (-30bp), which is suffering from profit taking due to its somewhat delayed active rotation programme as part of its electrification strategy, Leonardo (-12bp), which is suffering from concerns about its ability to pass on cost increases to end customers, and Acciona Energia (-8bp), hurt by a disappointing quarterly publication, reporting a downward revision of its installed capacity targets for 2023, operational difficulties in Chile and confirmation of the group's eligibility for the 1.2% tax on energy revenues announced in Spain (€35m estimated impact on 2023).
Text completed on 06/12/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## Commentaire de gestion
Alors que le mois d’octobre a donné lieu a des craintes d’un resserrement encore plus fort de la part des banques centrales qui pourrait conduire à une récession, le mois de novembre a été marqué par un revirement des anticipations. La Fed parle d’un ralentissement du rythme de hausse des taux suite a des chiffres d’inflation plus bas qu’anticipé.
En Europe, alors que les stocks de gaz sont au plus haut et malgré une détente des prix de l’énergie, les gouvernements mettent en place différentes mesures pour aider les ménages modestes : des plafonds sur les prix en Espagne, des chèques énergie en France et un alourdissement temporaire de l’impositions des surprofits.
En Chine, de plus en plus de voix militent pour un assouplissement de la politique sanitaire zéro Covid du gouvernement, avec des manifestations importantes.
Les marchés ont progressé pendant ce mois sur fond de détente des matières premières, un ralentissement économique qui peut envisager la fin du cycle de hausses des taux à la mi-2023 si l’inflation commence à décliner. Dans ce contexte, le fonds a enregistré une performance satisfaisante, en hausse de 6,47% contre 6,89% pour son indice de référence le Stoxx 600 Net Return.
Sur un plan sectoriel, le secteur bancaire a bénéficié de la hausse des taux, d’une faible progression des coûts du risque et d’importants retours de cash aux actionnaires soutenus par des fonds propres conséquents. Le secteur pétrolier dans son ensemble a sous-performé. Les effets de la politique chinoise restrictive et une consommation industrielle en baisse en lien avec des fermetures de capacités ont été à l’origine de la baisse du baril en dessous de 85$. Le secteur de la construction voit aussi sa performance relative baisser sur les craintes d’un renchérissement du crédit et les premiers signes d’une dégradation des volumes après de fortes hausses de prix depuis le début d’année pour compenser la hausse des coûts des matières.
Parmi les contributeurs positifs sur le mois écoulé figurent Lancashire (+43bp) suite à des hausses importantes de prix à venir la réassurance, FLSmith (+43bp) suite à la conclusion du rachat de TK Mining et une marge positive sur l’activité équipementier cimentier et Daimler Truck (+43bp), suite à un discours toujours constructif sur le marché des camions aux Etats-Unis et une confirmation des résultats attendus pour 2022.
Parmi les contributions négatives figurent Nexans (-30bp), qui subit des prises de bénéfices en raison de son programme de rotations actifs qui tardent un peu dans le cadre de sa stratégie électrification, Leonardo (-12bp), qui pâtit de craintes quant à sa capacité à passer les hausses de ses coûts aux clients finaux, et Acciona Energia (-8bp), pénalisé par une publication trimestrielle décevante, faisant état d’une révision à la baisse de ses objectifs de capacité installée pour 2023, de difficultés opérationnelles au Chili et de la confirmation de l’éligibilité du groupe à la taxe de 1.2% sur les revenus énergétiques annoncée en Espagne (35m€ d’impact estimé sur 2023).
Achevé de rédiger le 06/12/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois