# FUND ACTIVITY
The Fund has a large overweight on stocks with a global brand or a portfolio of brands which have tremendous pricing power (72% of the Fund). We continue to be underweight Digital Brands (23%), where we have a heightened focus on profitability and valuation at this point in the cycle in this segment. The Fund also remains underweight Upcoming Brands (5% of the Fund).
We are keeping our overweight stance in China, given its low valuation and the expected acceleration in earnings and revenues from our brands in the portfolio. We are looking at closing our large underweight in North America in the first half of 2023 (some digital brands are looking very attractive from a valuation point of view after the big de- rating) by reducing our overweight in European exporters, which worked well in the second half of 2022. In Europe, we stayed focused on the brands that have large businesses outside Europe with large USD revenues but produce their goods in Europe in EUR, such as Hermès.
We did decrease our exposure to Healthcare Consumer brands like Johnson & Johnson and added in Consumer Discretionary and Information Technology. Our largest overweight and absolute weight in Consumer Discretionary rose from 40.05% to 44.13% (mainly market action), whereby 7.2% of the Fund is invested in Chinese brands like Li Ning (sports brand), Helen International (a Gen-Z hospitality brand) or Sands China (integrated lifestyle resort). Our Consumer Healthcare allocation went down to 2.52% from 6.74%. We did take profit in our position in CVS Health and reduced Johnson & Johnson. We also slightly increased our digital brand exposure by entering Paypal. Paypal is a high-quality digital brand with very strong financials (high free cash flow generation), trading at very low multiples (forward P/E, EV/EBIT etc.).
We continue to think relative valuation is attractive in China, and we expect our holdings to recover over the holidays and first quarter of 2023. The rest of the proceeds from the reduction of Consumer Healthcare brands went into increasing our allocation to existing positions in China. Our two other large absolute weights next to Consumer Discretionary, in terms of sectors, are our allocation to Information Technology (now at 19.43% from 19.12%) and Consumer Staples (21.12% from 22.82%).

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# ACTIVITÉ DU FONDS
Les actions de sociétés détenant une marque mondiale ou un portefeuille de marques bénéficiant d’un très fort pouvoir de fixation des prix sont largement surpondérées dans le Fonds (72% du Fonds). Nous continuons à sous-pondérer les marques numériques (23%) et nous concentrons davantage sur la rentabilité et la valorisation à ce stade du cycle dans ce segment. Le Fonds reste sous-pondéré sur les marques en devenir (5% du Fonds).
Nous maintenons notre position de surpondération sur la Chine, compte tenu de sa faible valorisation et de l’accélération attendue des bénéfices et des revenus de nos marques en portefeuille. Nous envisageons de combler notre importante sous-pondération de l’Amérique du Nord au premier semestre 2023 (certaines marques numériques semblent très attrayantes d’un point de vue de la valorisation après leur forte perte de valeur), tout en réduisant notre surpondération des exportateurs européens, qui ont bien performé sur le second semestre 2022. En Europe, nous continuons à nous concentrer sur les marques dotées d’activités importantes hors Europe et qui génèrent une part considérable de leur chiffre d’affaires en USD, mais qui produisent leurs biens en Europe et en EUR, telles que Hermès.
Nous avons réduit notre exposition aux marques de produits de santé grand public, telles que Johnson & Johnson, tandis que nous l’avons augmentée dans les biens de consommation non essentiels et les technologies de l’information. Notre plus grande surpondération et pondération absolue dans les biens de consommation non essentiels est passée de 40,05% à 44,13% (lié principalement à l’évolution des marchés), où 7,2% du fonds sont investis dans des marques chinoises telles que Li Ning (marque de sport), Helen International (une marque d’hôtellerie Gen-Z ) ou Sands China (station balnéaire intégrée). Notre allocation Santé Grand Public est passée de 6,74% à 2,52%. Nous avons pris des bénéfices sur notre position dans CVS Health et réduit notre position sur Johnson & Johnson. Nous avons également légèrement augmenté notre exposition aux marques numériques en investissant dans Paypal. Paypal est une marque numérique de grande qualité avec des indicateurs financiers très solides (génération de free cash-flows élevée), se négociant à des multiples très bas (P/E à terme, EV/EBIT, etc.).
Nous pensons toujours que les valorisations relatives sont attrayantes en Chine et prévoyons un redressement de nos positions durant la saison touristique et le premier trimestre 2023. Le solde résiduel des produits provenant de la réduction de nos positions dans les marques Santé grand public a été investi dans le renforcement de nos positions existantes en Chine. Nos deux autres grandes pondérations absolues du point de vue sectoriel concernent nos allocations aux technologies de l’information (hausse de 19,12% à 19,43%) et aux biens de consommation essentiels (baisse de 22,82% à 21,12%).