### Commentary
Chinese equities shone again in 2020 thanks to both strong performance and a growing investable universe. Despite being the first country to encounter COVID-19, China was the first nation to walk out of the pandemic and achieve normality in daily life. The economy has held up fairly well in terms of consumer spending, investment and even exports later in the year. Assisted by government supporting measures in response to COVID-19, consumption recovered steadily month after month and had almost returned to normal by the end of 2020. Car sales for instance recorded -43% growth in March but had already recovered to +13% in November.
The opening up of the domestic capital market continued in 2020. With around 7% RMB appreciation and a stable economy and interest rate environment, the Chinese bond connect programme was warmly welcomed by foreign investors. The A-share market has continued to receive international capital inflow since the launch of the Shanghai-Hong Kong stock connect programme in late 2014. We believe this mega trend will continue for many years to come as China’s economy flourishes.
It is increasingly clear that China has achieved initial success in its transition from an export and investment-driven economy towards a consumption and service-driven one. In this steadily growing economy, innovative businesses are committed to invest in R&D and quickly convert these know-hows to tackle large opportunities. We see strong domestic brands producing solid growth prospects despite the pandemic, such as ANTA Sports (sportswear), Midea (home appliances) and Suofeiya (customised furniture).
Shandong Weigao, the largest manufacturer of medical consumables in China and a leading player in orthopaedics, showed its resilience by achieving relatively flat growth despite 30% of hospitals being closed for a while during the first six months of the year. The company was a top contributor to fund performance in 2020.
NetEase performed strongly over the period. Its virtuous circle of hiring the best engineers, creative talent and sales force has in turn allowed it to produce, sell and maintain some of the most successful games and thus continue to gain market share.
Man Wah displayed 19% growth in the first six months of its 2021 financial year (March to September), driven by 53% in its domestic furniture business. The company also upgraded the management team by hiring a new CEO (a former General Manager of the Greater China Corporate Service Department of Microsoft).
Midea has executed strongly on domestic market share gain and its globalisation strategy. Revenue growth has shown a steady improvement. Its corporate structure reform, with greater focus on digital and smart drivers and user access, should continue to pave the way for long-term strong growth.
In contrast, Samsonite suffered from the spread of COVID-19 leading to a shut-down in global luggage sales. The market quickly discounted a ‘burnt earth scenario’. We worked hard to ensure we understood the company’s cash flows and debt management situation to reach the conclusion that Samsonite was unlikely to face bankruptcy under most scenarios and as such, the market was being overly negative. We accumulated lightly during the period of market distress and the share price has rebounded off its lows but still remains down.
The insurance sector as a whole was also weak operationally. We expected that demand for protection would be robust, or perhaps even strong, in the face of a pandemic. However, partly affected by a lack of face-to-face meetings and partly by a need for cashflow, protection sales were slow in 2020. As a result, Ping An and China Life contributed negatively to fund performance in 2020, although AIA posted a solid performance. Structurally we believe the growth profile for the sector remains robust for the longer term.
The Chinese healthcare sector was volatile during 2020 as the government continued to work to reduce the layers of costs in the system. The results for the portfolio were mixed: as mentioned, Shandong Weigao was very strong, but 3SBio’s stock price suffered on market concerns about the additional price cuts taken by the group. Dong-E-E-Jiao experienced a longer- than-expected destocking period. This prompted us to exit the position due to a lack of visibility. We used similar volatility to increase our holding in Lepu Medical Technology, which manufactures cardiovascular devices.
We purchased Fuyao Glass for its dominant position in auto glass and its long-term potential in aluminium parts used in electric vehicles. We also initiated positions in Trip.com, Opple Lighting, JOYY and Yuexiu. We upgraded the portfolio by selling companies such as Zhengzhou Yutong Bus, Weifu High-Technology, Focus Media and Goodbaby on operational uncertainty. Hikvision was sold in January after a prolonged engagement failed to overcome ESG concerns. 58.com and Catcher were also sold because of their asset disposal or privatisation deals. We reinforced 3SBio, Samsonite, Alibaba, Autohome, China Resources Gas, Noah, SAIC, Suofeiya and TravelSky, at the expense of Shangdong Weigao, TSMC, NetEase, Midea and ANTA Sports.
The GDP gap between China and the US is shrinking, at a faster-than-expected pace. By the end of 2020, China reached 70% of the US GDP level. In contrast, the Chinese capital market is still relatively underdeveloped in terms of participation from institutions and the breadth of businesses listed. In the near future, we should see Chinese equities continue to grow and develop with higher participation from institutions. We continue to believe that an allocation to this asset class is rewarding in terms of asset return, and meaningful in terms of allocation size.
Quality growth franchises remain our focus. We are confident in strong brand owners and distributors that can grow their business and cashflow such as Inner Mongolia Yili, ANTA Sports, Midea, Suofeiya and Opple Lighting. We also like the leading players with strong R&D pipelines in healthcare where price cuts should lead to volume increases amid an enormous amount of unmet demand such as Lepu Medical Technology, Shangdong Weigao and 3SBio. We are also confident that top internet companies will continue to explore various opportunities from traditional less efficient areas in our daily life including Alibaba, Tencent and many other niche market leaders such as Weibo and JOYY.
We believe our local presence, spanning more than two decades, and our fundamental research framework will continue to identify strong franchises in this growing asset class. In aggregate, we are excited about the prospects for the Chinese equity asset class and especially for our fund.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
#### Commentaire
En 2020, les actions chinoises se sont de nouveau distinguées à la faveur d'une solide performance et d'un univers d'investissement en croissance. Premier pays confronté à la Covid-19, la Chine a été la première nation à endiguer la pandémie et à retrouver une existence normale. L'économie a plutôt bien résisté en termes de dépenses de consommation, d'investissement et même par la suite d'exportations. Soutenue par les mesures de dépenses publiques prises en réaction à la Covid-19, la consommation s'est régulièrement redressée au fil des mois et est quasiment revenue à la normale fin 2020. Les ventes d'automobiles, qui s'étaient contractées de 43% en mars, s'étaient déjà inscrites en hausse de +13% dès novembre.
En 2020, l'ouverture du marché de capitaux domestique s'est poursuivie. Grâce à l'appréciation d'environ 7% du RMB et à la stabilité de l'environnement économique et des taux d'intérêt, les investisseurs étrangers ont bien accueilli le programme d'accès au marché obligataire chinois (Bond Connect). Le marché des actions A continue de bénéficier de l'afflux de capitaux internationaux depuis le lancement du programme Shanghai-Hong Kong stock connect fin 2014. Selon nous, cette tendance devrait se poursuivre pendant de nombreuses années à mesure que l'économie chinoise continue de croître.
Il apparaît de plus en plus évident que la Chine a bien amorcé sa transition d'une économie axée sur les exportations et l'investissement vers une économie orientée vers la consommation et les services. Dans cette économie en croissance régulière, les entreprises innovantes s'engagent à investir dans la R&D et à convertir rapidement ces savoir-faire pour saisir des opportunités d'envergure. Certaines grandes marques domestiques comme ANTA Sports (vêtements de sport), Midea (appareils domestiques) et Suofeiya (meubles sur mesure) offrent des perspectives de croissance prometteuses malgré la pandémie.
Shandong Weigao, premier fabricant de consommables médicaux en Chine et acteur de premier plan sur le segment de l'orthopédie, a bien résisté puisque sa croissance s'est stabilisée malgré la fermeture de 30% des hôpitaux durant les six premiers mois de l'année. La société a largement contribué à la performance du fonds en 2020.
Sur la période, NetEase a produit de solides performances. Grâce à une dynamique vertueuse (embauche des meilleurs ingénieurs, créatifs et forces de ventes), l'éditeur a réussi à produire, vendre et continuer d'exploiter les jeux parmi les plus populaires, et continue ainsi de gagner des parts de marché.
Man Wah a affiché une croissance de 19% sur les six premiers mois de son exercice 2021 (mars à septembre), à la faveur d'une hausse de 53% de l'activité domestique de meubles. La société a par ailleurs remanié son équipe de direction en recrutant un nouveau CEO (l'ancien directeur général du département des services aux entreprises pour la Chine de
Microsoft).
Midea a produit de bons résultats en termes de gains de part de marché domestique et d'exécution de la stratégie de mondialisation. La croissance du chiffre d'affaires a régulièrement augmenté. La nouvelle stratégie de l'entreprise, qui donne davantage la priorité aux moteurs de croissance digitaux et intelligents et à l'accès utilisateur, devrait continuer d'ouvrir la voie à une solide croissance à long terme.
En revanche, Samsonite a pâti de la propagation de la Covid-19, qui a conduit à l'arrêt des ventes mondiales de bagages. Le marché a rapidement intégré un « scénario de la terre brûlée ». Nous avons travaillé d'arrache-pied afin de nous assurer de bien cerner les flux de trésorerie de la société et sa situation d'endettement et sommes arrivés à la conclusion que Samsonite avait peu de chances de faire faillite dans la plupart des scénarios et que le marché se montrait excessivement pessimiste. Nous avons profité de la correction pour légèrement renforcer la position. Le cours de l'action a rebondi à partir des plus bas mais il reste à un niveau très bas.
Le secteur de l'assurance dans son ensemble a également été à la peine sur le plan opérationnel. Nous avions prévu que la demande de protection résisterait, voire augmenterait, en période de pandémie. Cependant, en raison de l'absence de rencontres en face-à-face et du besoin de trésorerie, les ventes de protection ont été faibles en 2020. Ping An et China Life ont ainsi pénalisé la performance du fonds en 2020, tandis qu'AIA a enregistré une solide performance. Structurellement, le profil de croissance du secteur reste robuste à plus long terme.
En 2020, le secteur chinois de la santé a été volatil car le gouvernement a continué d'alléger la structure de coûts du système. Les résultats du portefeuille ont été mitigés : comme mentionné, Shandong Weigao a réalisé un très beau parcours, tandis que le cours de l'action de 3SBio a pâti des inquiétudes du marché quant aux nouvelles baisses des prix décidées par le groupe. Dong-E-E-Jiao a souffert d'un déstockage plus long que prévu. Cela nous a incités à liquider la position, faute de visibilité. Nous avons aussi profité de la volatilité pour accroître notre position sur Lepu Medical Technology, fabricant de dispositifs cardiovasculaires.
Nous avons acheté Fuyao Glass pour sa position dominante dans le verre automobile et son potentiel à long terme dans les pièces en aluminium utilisées dans les véhicules électriques. Nous avons également initié des positions sur Trip.com, Opple Lighting, JOYY et Yuexiu. Nous avons optimisé le portefeuille en vendant Zhengzhou Yutong Bus, Weifu High- Technology, Focus Media et Goodbaby en raison d'incertitudes opérationnelles. Nous avons cédé Hikvision en janvier : le dialogue engagé de longue date n'a pas permis de lever les inquiétudes quant à la prise en compte des facteurs ESG. Nous avons également liquidé 58.com et Catcher en raison d'opérations de cession d'actifs ou de privatisation. Nous avons renforcé nos positions sur 3SBio, Samsonite, Alibaba, Autohome, China Resources Gas, Noah, SAIC, Suofeiya et TravelSky, au détriment de Shangdong Weigao, TSMC, NetEase, Midea et ANTA Sports.
L'écart de croissance du PIB entre la Chine et les États-Unis se resserre plus rapidement que prévu. Fin 2020, le PIB de la Chine a atteint 70% de celui des Etats-Unis. En revanche, le marché de capitaux chinois reste relativement sous-développé en termes de participation des investisseurs institutionnels et d'éventail d'entreprises cotées. À court terme, les actions chinoises devraient continuer de croître et se développer à la faveur d'une participation croissante des investisseurs institutionnels. Selon nous, une allocation à cette classe d'actifs reste intéressante en termes de rendement et significative en termes de taille.
Notre priorité reste l'investissement dans des valeurs de qualité-croissance. Nous faisons confiance aux grandes marques et les grands distributeurs capables d'accroître leurs activités et leurs flux de trésorerie comme Inner Mongolia Yili, ANTA Sports, Midea, Suofeiya et Opple Lighting. Nous apprécions également les acteurs incontournables de la santé dotés de solides pipelines de R&D pour lesquels les baisses des prix devraient entraîner des hausses de volumes sur fond de demande non satisfaite significative comme Lepu Medical Technology, Shangdong Weigao et 3SBio. Nous sommes également convaincus que les grandes sociétés Internet continueront d'explorer diverses opportunités dans des domaines traditionnellement moins efficients de notre quotidien. Citons Alibaba, Tencent et de nombreux autres leaders sur leur marché de niche comme Weibo et JOYY.
Grâce à notre présence locale depuis plus de vingt ans et à notre cadre de recherche fondamentale, nous continuerons à identifier de solides franchises dans cette classe d'actifs en plein essor. Globalement, nous sommes enthousiastes à l'égard des perspectives des actions chinoises et en particulier de notre fonds.