### Risky assets accelerated their growth
On the equity markets, after growth slowed in May (+0.9%) the MSCI World AC sped up in June (+2.0%), bringing the performance YTD to +12.5%. From a geographical perspective, this upturn benefited firstly the United States (+2.7%), followed by Europe (+1.5%). The emerging world lagged somewhat behind again during the month (+0.5%), even though South Korea (2.6%) and Russia (+3.5%) did well.
On the bond markets, German rates fell slightly during the month, with the German 10-year closing the month at -0.20%. American 10-year and 30-year government borrowing rates fell 15 and 20bps and closed the month at 1.48% and 2.09% respectively.
During the month we adopted a positive approach to risky assets, repositioning on American equities in particular. From a sector perspective, recently we have taken partial profits on cyclical stocks (especially financials) and started gradual rotation towards more quality stocks. The total equity exposure was therefore up +1%, settling at 45% in total.
In terms of bonds, we kept our exposure to Eurozone and United States sovereign bonds stable. We are also maintaining our inflation-indexed bonds. In terms of credit, we took profits on the European high yield positions, which we now hold at 6%. In the end, the portfolio's total sensitivity to interest rates remained stable during the month and settled at 1.5 at the end of June.
We have also kept additional protection through options strategies on equities and currencies, and kept exposure to the Japanese yen at 3% and to the American dollar at 11%. The portfolio is still however mostly invested in euros at over 74%.
In terms of outlook, we are keeping a positive attitude about this second half of the year. The economic situation is set to continue to improve as vaccination campaigns speed up, especially in developed countries, and due to significant support from governments and central banks. We are therefore still invested on the equity markets. Most of the good news was however anticipated by investors and has already benefited the cyclical sectors, which now appear to have caught up much of their delay. This has encouraged us to continue seeking yield through more growth and quality stocks, which have more regular profit prospects in the long term. In terms of the bond markets, prudence is still essential. The recent American Federal Reserve announcements hinted that its monetary policy could be tightened earlier than expected, which could hinder the markets' progress. Additionally, inflationary pressures appear to be looming for several more months, while the crisis exit disruptions (stock shortages, rise in commodity prices, etc.) continue.
In the weeks to come we will continue to pay particular attention to the health situation as the delta variant spreads. We will also remain attentive to the geopolitical agenda: in particular relations between the United States, China, Russia and Europe in the foreground, but also the elections in Germany, and the changes to international taxation following the G7 summit announcements.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
### Les actifs risqués accélèrent à la hausse
Sur les marchés actions, après un ralentissement de la hausse en mai (+0.9%), le MSCI World AC accélère en Juin (+2.0%), ce qui porte la performance depuis le début d’année à +12.5%. D’un point de vue géographique, ce rebond a profité en premier lieu aux Etats-Unis qui ont progressé de +2.7%, suivis par l’Europe (+1.5%). Le Monde émergent est encore un peu en retard sur le mois (+0.5%), même si la Corée du Sud (2.6%) et la Russie (+3.5) tirent leur épingle du jeu.
Sur les marchés obligataires, les taux allemands sont en légère baisse sur le mois, le 10 ans allemand clôture le mois à -0.20%. Les taux des emprunts d’états américains à 10 ans et 30 ans ont baissé de 15 et 20bp et clôturent le mois à respectivement 1.48% et 2.09%.
Nous avons adopté sur le mois une approche constructive sur les actifs risqués, en nous repositionnant notamment sur les actions américaines. D’un point de vue sectoriel, nous avons dernièrement pris des bénéfices partiels sur les valeurs cycliques (financières notamment) et entamé une rotation graduelle vers davantage de valeurs de qualité. L’exposition globale actions est ainsi en hausse de + 1% et s’établit à 45% au total.
Du côté obligataire, nous maintenons stable notre exposition aux obligations souveraines de la zone Euro et des Etats-Unis. Nous conservons par ailleurs également nos obligations indexées à l’inflation. Du côté du Crédit, nous avons pris des bénéfices sur les positions à haut rendement européennes, que nous détenons désormais à 6%. Au final, la sensibilité globale du portefeuille aux taux d’intérêts reste stable sur le mois et s’établit à 1.5 à fin juin.
Nous conservons par ailleurs des protections supplémentaires au travers de stratégies optionnelles sur actions et devises, et nous conservons une exposition au Yen Japonais à hauteur de 3% et au dollar américain à 11%. Le portefeuille reste toutefois majoritairement investi en Euro à plus de 74%.
En perspectives, nous conservons une vue constructive sur cette deuxième partie d’année. L’amélioration de la conjoncture économique devrait se poursuivre, dans le sillage de l’accélération des campagnes de vaccination, en particulier dans les pays développés, et grâce au soutien important des gouvernements et banquiers centraux. Nous restons donc investis sur les marchés actions. La majeure partie des bonnes nouvelles a toutefois été anticipée par les investisseurs et a déjà profité aux secteurs cycliques, qui semblent désormais avoir rattrapé en grande partie leur retard. Cela nous incite à poursuivre la recherche de rendement à travers davantage de valeurs de croissance et de qualité, dont les perspectives bénéficiaires sont plus régulières sur le long terme. Du côté des marchés obligataires, la prudence reste de mise. Les récentes annonces de la Réserve Fédérale américaine laissant présager un possible resserrement de sa politique monétaire plus tôt que prévu, ce qui pourrait freiner l’avancée des marchés. De plus, les pressions inflationnistes semblent se profiler pour plusieurs mois encore, tant que les perturbations de sortie de crise (ruptures de stocks, hausse des prix des matières premières...etc) se poursuivent.
Dans les semaines à venir, nous suivrons de près l’évolution de la situation sanitaire avec le développement du variant delta. Nous resterons également attentifs à l’agenda géopolitique : avec notamment les relations entre les Etats-Unis, la Chine, la Russie et l’Europe au premier plan ; mais également les élections en Allemagne, et l’évolution de la fiscalité internationale suite aux annonces du sommet du G7.