## Portfolio managers comments
The reopening of the economy is reflected in an acceleration of the pace of growth in the Eurozone, while activity indicators from Asia were somewhat disappointing during the month. On the inflation front, data releases once again surprised the consensus on the upside, both in Europe and the US. Despite this, the FED and the ECB communicated their confidence in the transitory nature of these figures and their willingness to maintain ultra-accommodating monetary policies. During July, the ECB bought 87 billion euros of securities under the PEPP, the highest monthly amount since the second quarter of 2020. Faced with rising inflation, many central banks in emerging countries have raised their key rates
In this context, bond yields eased significantly on both sides of the Atlantic. The movement on real rates and real rates ended the month at historic lows.
Over the month, the fund's performance was in positive territory. Long positions in Australia and New Zealand and break-even inflation in the Eurozone were the main positive contributors.
With robust growth and inflation remaining well above central bank targets over the next 12 months, we believe that markets are vulnerable to a change in monetary policy, both in the US and Europe. The general flattening of the yield curve has significantly worsened the RATP levels which indicate a sell signal in a growing number of countries. As a result, the fund's sensitivity has been significantly reduced and is now in negative territory. This reduction was achieved by reducing long exposure to Australia and increasing short exposure to the Eurozone, the UK and the US.
The portfolio's ex ante volatility increased over the month, close to 3.5%, but remains well below its upper limit. The allocation is mainly composed of inflation breakevens and short positions in developed country government bonds, supplemented by a short exposure to the euro on the foreign exchange market and emerging country government bonds.
Text completed on 11/08/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Commentaire de gestion
La réouverture de l’économie se traduit par une accélération du rythme de croissance en Zone Euro alors que les indicateurs d’activités en provenance d’Asie ont été quelque peu décevants au cours du mois. Du côté de l’inflation, les publications ont une nouvelle fois surpris le consensus à la hausse, que ce soit en Europe ou aux Etats Unis. Malgré cela, la FED et la BCE ont communiqué leur confiance dans le coté transitoire de ces chiffres et leur volonté de maintenir des politiques monétaires ultra accommodantes. Au cours du mois de juillet, la BCE a ainsi acheté 87 milliards d’euros de titres dans le cadre du PEPP, montant mensuel le plus élevé depuis le 2ème trimestre 2020. Face à la hausse de l’inflation, de nombreuses banques centrales de pays émergents ont en revanche remonté leurs taux directeurs
Dans ce contexte, les rendements obligataires se sont nettement détendus de part et d’autre de l’atlantique. Le
mouvement sur les taux réels et les taux réels finissent le mois à des plus bas historiques.
Sur le mois, la performance du fonds s’inscrit en territoire positif. Les positions longues en Australie et en Nouvelle Zélande ainsi que les points morts d’inflation en Zone Euro ont été les principaux contributeurs positifs.
Avec une croissance robuste et une inflation qui restera largement supérieure à l’objectif des banques centrales au cours des 12 prochains mois, nous pensons que les marchés sont vulnérables à un changement de politique monétaire, que ce soit aux Etats Unis ou en Europe. Le mouvement d’aplatissement généralisé sur les courbes de taux d’intérêt a significativement dégradé les niveaux de RATP qui indiquent un signal de vente dans un nombre croissant de pays. La sensibilité du fonds a donc été fortement réduite et s’affiche désormais en territoire négatif. Cette réduction s’est opérée par la diminution de l’exposition longue en Australie, l’accroissement des expositions shorts en Zone Euro, au Royaume Uni et aux Etats Unis.
La volatilité ex ante du portefeuille s’inscrit en hausse sur le mois, proche de 3.5%, elle reste néanmoins largement inférieure à sa borne haute. L’allocation se compose principalement de points morts d’inflation et de positions shorts sur les emprunts d’états des pays développés, elle est complétée par une exposition vendeuse d’euros sur le marché des changes et par des emprunts d’états des pays émergents.
Achevé de rédiger le 11/08/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges