# Fund Managers's Comment
Performance & Market environment
EQUITY

## Marketing communication

## Benchmark
Since: 01/02/2017
100% MSCI AC World Total Return Net
Equity markets started off the year strongly, with the MSCI All Country World Index rising circa 7% in USD terms in January. The Robotech strategy healthily outperformed the broader market, with strength across a number of parts for the portfolio including Semiconductors, Warehouse Automation companies and some of our Industrial Software holdings.
In the second half of 2022, Inflationary pressures have continued to moderate, however inflation is still at a high level and central banks continue to raise rates to manage this. The recently announced reopening of China adds a new dynamic for the market with, with potential for investments and CAPEX to increase post the Chinese New Year holiday following a long period of uncertainty in the region. The move away from the COVID Zero policy in China also provides the potential for supply chains issues to continue to ease as the risk of unexpected factory shutdowns and logistics issues could recede.
Whilst still at the early stage of companies reporting and providing guidance for 2023 outlooks we are encouraged by what we have heard. We’ve seen strong results from some of our semiconductor holdings and results from Fanuc and Keyence in the Japanese automation space have been good.
In January, we saw some of our Warehouse Automation investments, including Kion, Autostore and Daifuku, continue to rebound after a challenging 2022 for companies in the sector. Investment in warehouse capacity has slowed in 2022 as companies digest the capacity that they built up during the pandemic. We remain optimistic on the opportunity for warehouse automation driven by the structural drivers of increasing ecommerce penetration, reshoring initiative, labour shortages and companies striving to increase efficiency in their logistics operations.
We saw strength in the semiconductor space, with encouraging commentary on the continued strength in demand for Automotive Semiconductors from Texas Instruments and NXP Semiconductor when the reported results. NXPI highlighted the strength of Auto even in a potentially more challenging economic environment – they forecast their Automotive business to grow between 9-14% per year over the next 3 years driven by their position in sensing, processing and control applications. In addition we saw strength in our position in Nvidia as it’s GPU chips are used to support Technologies such as OpenAI’s ChatGPT which has been getting a lot of media and investor attention recently.
Our healthcare holdings lagged the market rally in January, principally as a result of a more “risk on” environment and investors preferring stocks in other sectors. We remain optimistic on the outlook for MedTech in 2023 on continued innovation and pent up demand for surgical procedures. During the pandemic period, patients were underserved as a result of COVID patients being prioritized in hospitals – we had anticipated that a recovery would be more pronounced in 2022, however nursing shortages were a challenge last year, so procedures have again been delayed. 2023 could be a better environment for surgical procedure volumes and these companies play an important role in the strategy given they are less economically sensitive in what continues to be an uncertain macro environment.
Portfolio Activity
We initiated a new position in Zebra – a US company that focusses on a range of technologies that are used in Warehouse Automation. The stock had been weak in 2022, alongside many of its peers in the related space on concerns of overcapacity in ecommerce warehouses following substantial build outs during the pandemic to meet surging demand. Towards the end of last year, we felt that valuations had become compelling and added to positions in GXO (an operator of fulfilment centers with a focus on automation) and Autostore (a provider of automated storage and retrieval solutions for warehouses). In addition to starting a position in Zebra in January, we have continued to build our position in GXO in 2023.
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 95.9% Benchmark = 99.9% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 93.7% Benchmark = 99.6% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Tom RILEY
Jeremy GLEESON - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
We added to our position in AspenTech, a US software company that focused on software for process Automation. We had reduced our position back in October and used recent share price weakness to rebuild our position here.
We reduced our position in semiconductor companies Wolfspeed and ONSemiconductor after some stronger recent performance. We also trimmed our position in Alphabet, the parent company of Google on some concerns around weaker advertising markets. We exited positions in Viavi and Tandem, two smaller positions in the portfolio where we have been frustrated with the companies execution and we see better opportunities elsewhere.
Market Outlook
The US is trying to reinvigorate its domestic manufacturing via infrastructure spend and capital expenditures (CAPEX). This is important politically as its US Jobs, important geopolitically as it keeps US intellectual property within the US and important for supply chain as its secure stock within the country after the disruption witnessed post-COVID. Government support has evolved over the past few years, whether it be the Trump Administration – with tariffs in the US China trade war – or more recently with the Biden administration and the CHIPS Act signed to ramp up and ‘reshore’ US technology such as domestic semiconductor manufacturing. US president Biden also passed the Inflation Reduction Act (IRA) allocating a lot of spend for more domestic US manufacturing, focussed on key technologies. As a result of tariffs, incentives and reducing the risk of supply chain issues, companies are investing again in the US and this comes with technological sophistication, robotics and automation.
Whilst being optimistic on demand from the US and the reshoring trends, it is also encouraging to note the recent reopening of China. Whilst the pace of reopening and the timings of associated CAPEX are less easy to forecast, stronger demand for automation technologies from the region would be welcome. Many of the companies held in the strategy are global in nature and could benefit from demand for an increase in robotics equipment wherever growth comes from in the world.
The labour market continues to be tight in many areas where continued labour shortages present a real challenge for businesses. For instance, in the manufacturing space or warehousing space, we see fewer workers – particularly younger demographics – that are willing to do these kinds of jobs, given the nature of the roles and the salary. As a result – facing labour inflation and labour shortages – companies are increasingly incorporating Technology and Automation in their processes to increase efficiency and productivity with their existing/shrinking workforce. In simple terms, we anticipate that labour shortages and wage inflation are substantial drivers of automation demand over the next few years. As labour costs go up, the payback periods become quicker from introducing automation, meaning that more and more areas are considered for automation.
There has been a valuation reset in the market broadly – particularly led by growth-related names – and we now see valuations of our Robotech strategy around the cheapest they have been since the COVID pandemic. Long Term annual earnings growth has ticked down with supply chain challenges, inflationary pressures and rising raw material costs, but continues to be healthy. In times of economic slowdown, scarcity of growth should support valuations of companies maintaining higher EPS growth and stable margins. Although we want to be prudently cautious looking in to 2023, corporate earnings have so far been pretty resilient for our Robotech strategy and the fundamental long-term underlying trends remain the same, suggesting, valuation-wise, an interesting opportunity for growth investors.
As investors we aim to focus on identifying well managed businesses, with proven operating models and large opportunities ahead of them and believe that this is the right approach to investing in the long-term growth opportunities present within robotics and Automation.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# Commentaire de gestion
Performance et environnement du marché
EQUITY

## Communication publicitaire

## Indice de réference
Depuis le: 01/02/2017
100% MSCI AC World Total Return Net
Les places boursières ont débuté l’année de belle manière, avec une progression d’environ 7 % de l’indice MSCI All Country World en USD en janvier. La stratégie Robotech a nettement surperformé le marché dans son ensemble grâce à la vigueur de plusieurs segments du portefeuille, notamment les semi-conducteurs, les spécialistes de l’automatisation d’entrepôts et certaines de nos positions dans les logiciels industriels.
Au second semestre 2022, les pressions inflationnistes se sont à nouveau apaisées mais l’inflation reste à un niveau élevé et les banques centrales continuent de relever leurs taux en conséquence. La réouverture récemment annoncée en Chine donne une nouvelle impulsion au marché, avec un potentiel d’augmentation des investissements et des dépenses des entreprises dans le sillage des fêtes du Nouvel An chinois après une longue période d’incertitude dans la région. L’abandon de la politique zéro Covid en Chine laisse également espérer que les problèmes liés aux chaînes d’approvisionnement puissent continuer à s’atténuer dans la mesure où le risque de fermetures d’usines inattendues et de problèmes logistiques sont susceptibles de s’estomper.
Bien que nous n’en sommes qu’aux premiers stades de la publication des résultats et des prévisions des entreprises pour 2023, les données communiquées sont encourageantes. Certaines de nos positions dans les semi-conducteurs ont enregistré de solides résultats et ceux de Fanuc et Keyence dans le secteur japonais de l’automatisation ont été favorables.
En janvier, nous avons assisté au rebond continu de certains de nos investissements dans le domaine de l’automatisation des entrepôts, notamment Kion, Autostore et Daifuku, après une année 2022 difficile pour les entreprises du secteur. L’investissement dans les capacités d’entreposage a ralenti en 2022 alors que les entreprises digéraient celles mises en place durant la pandémie. Nous restons optimistes quant aux opportunités dans le secteur grâce aux moteurs structurels que sont la pénétration croissante du commerce en ligne, les relocalisations, les pénuries de main-d’œuvre et la tendance des entreprises à vouloir accroître l’efficacité de leurs activités logistiques.
Le secteur des semi-conducteurs s’est bien comporté, avec des commentaires encourageants sur la vigueur continue de la demande des semi-conducteurs automobiles de Texas Instruments et NXP Semiconductors lors de la publication de leurs résultats. NXP a souligné la vigueur du secteur de l’automobile, malgré une conjoncture potentiellement plus difficile. La société table sur une croissance de son activité automobile comprise entre 9 et 14 % par an au cours des 3 prochaines années, grâce à sa position dans les applications de détection, de traitement et de contrôle. En outre, notre position dans Nvidia a progressé. Ses composants GPU sont utilisés pour soutenir des technologies telles que ChatGPT d’OpenAI, qui a récemment concentré l’attention des médias et des investisseurs.
Nos positions dans le secteur de la santé ont sous-performé le rebond du marché en janvier, principalement en raison d’un regain d’appétit pour le risque et de la préférence des investisseurs pour les valeurs d’autres secteurs. Nous restons optimistes quant aux perspectives des technologies médicales en 2023 en raison d’innovations continues et de la demande latente d’interventions chirurgicales. Durant la pandémie, de nombreuses interventions ont été repoussées en raison de la priorité accordée par les hôpitaux aux patients atteints de la Covid. Nous avions anticipé une reprise plus prononcée en 2022, mais les pénuries de personnel infirmier ont constitué une difficulté l’an dernier, entraînant un nouveau report d’interventions chirurgicales. L’environnement pour les opérations chirurgicales pourrait s’améliorer en 2023 et les entreprises concernées jouent un rôle important dans la stratégie étant donné qu’elles sont moins sensibles sur le plan économique dans un contexte macroéconomique qui reste incertain.
Transactions
Nous avons mis en place une position dans Zebra, une société américaine spécialisée dans
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
Notation ESG relative
Intensité relative en CO2
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 95.9% Indice de réf. = 99.9% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
% de l’encours sous gestion couvert par l’indicateur d’intensité en CO2 : Portefeuille = 93.7% Indice de réf.
= 99.6% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Tom RILEY
Jeremy GLEESON - Co-gérant
un ensemble de technologies utilisées dans le domaine de l’automatisation des entrepôts. Le titre a perdu du terrain en 2022, à l’instar de nombre de ses concurrents dans le secteur en raison des craintes de surcapacité dans les entrepôts de plateformes de commerce électronique après un accroissement considérable durant la pandémie afin de répondre à l’explosion de la demande. Vers la fin de l’an dernier, les valorisations nous semblaient devenir attractives et avons renforcé nos positions dans GXO (opérateur de centres d’exécution axé sur l’automatisation) et Autostore (fournisseur de solutions automatisées de stockage et de récupération pour les entrepôts). Outre la mise en place d’une position dans Zebra en janvier, nous avons continué à renforcer notre position dans GXO en 2023.
Nous avons étoffé notre position dans AspenTech, un éditeur américain de logiciels utilisés dans l’automatisation des processus. Nous avions réduit notre position en octobre et avons profité de la récente faiblesse du cours de l’action pour reconstituer notre position.
Nous avons allégé nos positions dans les fabricants de semi-conducteurs Wolfspeed et ONSemiconductor après de meilleures performances ces derniers temps. Nous avons également réduit notre position dans Alphabet, la société mère de Google, en raison des craintes entourant la faiblesse des marchés publicitaires. Nous avons clôturé nos positions dans Viavi et Tandem, deux positions de moindre taille du portefeuille. Nous sommes en effet déçus par les résultats obtenus par ces deux entreprises et décelons de meilleures opportunités dans d’autres titres.
Perspectives
Les États-Unis tentent de redynamiser leur production manufacturière nationale via des dépenses d’infrastructure et des dépenses d’investissement. Ce point est important d’un point de vue politique et géopolitique car les emplois américains permettent de maintenir la propriété intellectuelle aux États-Unis, et est important pour les chaînes d’approvisionnement car il permet de sécuriser les stocks dans le pays suite aux perturbations observées après la crise sanitaire. Le soutien du gouvernement a évolué ces dernières années, qu’il s’agisse de l’administration Trump - avec les droits de douane dans la guerre commerciale sino-américaine - ou plus récemment de l’administration Biden et du CHIPS Act visant à renforcer et « relocaliser » les technologies américaines telles que la fabrication de semi-conducteurs. Le président Biden a également promulgué l’Inflation Reduction Act (IRA) qui prévoit des dépenses considérables en faveur de la production manufacturière américaine, axée sur les technologies clés. Du fait des droits de douane, des mesures incitatives et de la réduction des risques liés aux chaînes d’approvisionnement, les entreprises investissent de nouveau aux États-Unis, ce qui s’accompagne d’avancées technologiques et du développement de la robotique et de l’automatisation.
Tout en étant optimistes quant à la demande en provenance des États-Unis et aux tendances à la relocalisation, la récente réouverture en Chine est également encourageante. Le rythme du redémarrage de l’économie et le calendrier des dépenses d’investissement associées sont moins faciles à prévoir, mais un accroissement de la demande de technologies d’automatisation dans la région serait bienvenu. Bon nombre des entreprises détenues en portefeuille opèrent à l’échelle mondiale et pourraient bénéficier de la demande d’équipements de robotique sur les marchés en croissance où qu’ils se trouvent dans le monde.
Le marché du travail reste tendu dans de nombreux domaines dans lesquels les pénuries de main-d’œuvre persistantes représentent un véritable défi pour les entreprises. Par exemple, le secteur manufacturier ou celui de l’entreposage intéressent un moindre nombre de travailleurs - en particulier parmi les plus jeunes - compte tenu de la nature des rôles concernés et du salaire. Dès lors, confrontées à la hausse des coûts salariaux et aux pénuries de main-d’œuvre, les entreprises intègrent de plus en plus la technologie et l’automatisation dans leurs processus afin d’accroître l’efficacité et la productivité de leurs effectifs existants ou qui diminuent. Globalement, nous considérons que les pénuries de main-d’œuvre et l’inflation salariale seront des moteurs importants de la demande d’automatisation ces
prochaines années. À mesure de l’augmentation des coûts de la main-d’œuvre, les délais d’amortissement des technologies d’automatisation se raccourcissent, si bien qu’un nombre croissant de domaines sont concernés par l’automatisation.
Les valorisations se sont ajustées sur le marché dans son ensemble, en particulier celles des valeurs de croissance, et les valorisations de notre stratégie Robotech sont proches de leurs plus bas niveaux depuis la pandémie de Covid. La croissance annuelle à long terme des bénéfices a ralenti sous l’effet des problèmes liés aux chaînes d’approvisionnement, des pressions inflationnistes et de la hausse des coûts des matières premières, mais elle reste saine. En période de ralentissement économique, la rareté de la croissance devrait soutenir les valorisations des entreprises dont la croissance des BPA demeure plus élevée et dont les marges restent stables. Même si nous contemplons 2023 avec une certaine prudence, les bénéfices des entreprises de notre stratégie Robotech se montrent relativement résistants jusqu’à présent et les tendances fondamentales sous-jacentes à long terme restent inchangées, ce qui sous-entend, en termes de valorisations, une opportunité intéressante pour les investisseurs axés sur les valeurs de croissance.
En tant qu’investisseurs, nous cherchons à identifier des entreprises bien gérées, disposant de modèles d’exploitation éprouvés et de belles opportunités qui s’annoncent, et considérons qu’il s’agit de l’approche adéquate pour investir dans les opportunités de croissance à long terme qu’offre l’économie numérique.