Inflation has been the dominant theme around the world and the major concern for investors in 2022. While many central banks considered the rise in inflation levels to be temporary (linking it to the COVID-19 pandemic), the FED recognized at the beginning of 2022 that inflation would be a long-term phenomenon. The ounce of gold, which started the year with a positive momentum reaching USD 1,850 on January 25 (up 1.15%), quickly fell back after the FED members' speech on January 26, determined to fight inflation: the ounce of gold was back at USD 1,797 (-1.75%) at the end of January.
In February 2022, safe haven demand outweighed rising nominal yields and a slightly stronger U.S. dollar, as Russia's invasion of Ukraine on February 24 increased volatility and uncertainty in the markets. Indeed, while the rise in yields created headwinds for gold, it was more than offset by fears of the inflationary impact of the Russian invasion leading to a narrowing of the spread between 2 and 10 year US Treasury yields to its lowest level since April 2020. Over the month, the price of gold jumped by 6% while Landolt Investment (Lux) SICAV - Gold rose by 15.3% (in USD), confirming the attractiveness of investors for reserve (safety) stocks in times of economic instability and monetary tightening.
During the first quarter of the year, inflation expectations, as measured by US 10-year equilibrium rates, rose by 30 basis points to almost 3%. These growing uncertainties supported gold investments, as evidenced by the US$17 billion inflow into gold ETFs. On March 8, at the height of fears that the Ukrainian conflict would escalate and spread to neighboring countries, the ounce of gold surpassed USD 2,070 before retreating on an equity market rebound. The gold segment (in USD) rose by 10.3% in March, confirming that an ounce of gold above USD 1,900 allows the sector's manufacturers to operate profitably.
The second quarter of the year was marked by a bout of weakness in most assets. Gold was impacted by a very strong US dollar as well as higher rates and volatility leading to an increase in the opportunity cost of gold. From an operational point of view, even if the gold industry can be satisfied with the inflationary pressures that favor the yellow metal, the generalized increase in costs (energy raw materials, transportation, financing) since the beginning of the Russian-Ukrainian conflict has put pressure on the
profitability of mining companies. From March onwards, gold posted six consecutive months of decline. At the end of the first half of 2022, gold was nevertheless one of the best performing assets, with below average volatility as investors sought liquid and decorrelated assets in the context of increased geopolitical uncertainty.
In July, gold fell by -2.3%, while Landolt Investment (Lux) SICAV - Gold rose by +2.4%, driven by Northern Star Resources, St Barbara and Alamos Gold. Almost a quarter of the portfolio was changed at the beginning of the month. The main purchase was Torex Gold Resources, a Canadian precious metals miner with its main operation in Mexico. The main disposal in the portfolio was Evolution Mining, based in Australia.
At the end of August, gold was down 6.5% year-to-date and more than 16% from its March 8 peak of USD 2,070. Real 10-year yields have risen by more than 150 basis points and the US dollar has risen by more than 13% since the beginning of the year. These combined effects weighed on the yellow metal and even more so on gold mining stocks, which, given their operating leverage, generally amplify gold price movements. The promising rebound that began in mid-July ran out of steam in mid-August and gold posted its fifth and sixth consecutive months of declines in August and September 2022 as the FED reaffirmed its commitment to further monetary tightening. At the Federal Open Market Committee (FOMC) meeting on September 21, Jerome Powell promised to aggressively tackle inflation even if it meant "pain": gold then fell nearly 20% to its lowest level in nearly two years.
Falling by -9.4% at the end of October (-24.6% for Landolt Investment (Lux) SICAV - Gold), the safe-haven asset did not achieve the expected results in the face of the most violent monetary tightening in more than 10 years and the upward trend of the US dollar. Gold miners, who traditionally amplify gold's movements, whether bullish or bearish, fell by -35% between January and October.
From November onwards, gold prices rallied strongly throughout the last few weeks of the year and the gold compartment rose by +18.3% in November (+9.2% for gold) after a timid +0.1% rise in October. The US consumer price index ("CPI") and producer price index ("PPI") for November were below consensus and confirmed the moderation of inflation. This led to a sharp rise in equity markets and impressive moves in currencies. US 10-year yields eased a few hours after the US data, from 4.10% to 3.8%. Against this background, gold rebounded by almost 10% between November 3 and November 17.
Landolt Investment (Lux) SICAV - Gold) ended the year up +1.3% in December, down -9.6% for the year as a whole (in USD). The ounce of gold managed to post a near-stable performance in 2022 as the year saw the onset of an interstate armed conflict and energy crisis in Europe, historic inflation and monetary tightening, and a particularly strong US dollar. If we look at the behavior of gold in sterling or yen, the ounce rose by
+6% and +16% respectively in 2022.
For the year as a whole, annual gold demand jumped 18% to 4,741 tonnes (close to 2011 levels), helped by record demand of 1,337 tonnes in the fourth quarter. Total annual gold supply rose 2% in 2022 to 4,755 tons and mine production reached a four-year high of 3,612 tons. Jewelry consumption fell 3% to 2,086 tons (much of the weakness was seen in the fourth quarter, when the gold price jumped).
The 2023 outlook for the gold price looks more positive to us, with a likely weakening of the US dollar, slowing inflation and lower rates. With the exception of the BoE, the FED is the most advanced central bank in its monetary tightening cycle. In addition, crypto-currencies, perceived as reserve assets and sometimes considered as "digital gold" are going through a deep crisis which, in contrast, is helping gold regain its title as a protective asset. Nevertheless, one should keep in mind several structural factors such as geopolitical imperatives, industry relocations, ecological imperatives, or underinvestment in commodities that could keep inflation at high levels.
In the long term, our sentiment remains positive on the ounce of gold (which is almost equal to the USD 1,900 level of May 2011) and, of course, on gold miners, especially those with the best operating leverage.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
L’inflation a été le thème dominant dans le monde et la préoccupation majeure des investisseurs en 2022. Alors que de nombreuses banques centrales jugeaient temporaire la hausse des niveaux d’inflation (la liant à la pandémie du COVID-19), la FED a reconnu dès le début de l’année 2022 que l’inflation s’inscrirait dans la durée. L’once d’or, qui a débuté l’année sur une dynamique positive atteignant USD 1.850 le 25 janvier (en hausse de 1,15%), a vite reflué après le discours des membres de la FED du 26 janvier, déterminés à combattre l’inflation : l’once d’or revenait à USD 1.797 (-1,75%) à la fin du mois de janvier.
En février 2022, la demande de valeurs refuges l’a emporté sur la hausse des rendements nominaux et un dollar US légèrement plus fort, alors que l’invasion de l’Ukraine par la Russie le 24 février a accru la volatilité et l’incertitude sur les marchés. En effet, même si la hausse des rendements a créé des vents contraires sur l’or, elle a été plus que compensé par les craintes de l’impact inflationniste de l’invasion russe conduisant à un rétrécissement de l’écart entre les rendements des bons du Trésor américain à 2 et 10 ans à son plus bas niveau depuis avril 2020. Sur le mois, le prix de l’or a bondi de 6% tandis que Landolt Investment (Lux) SICAV – Gold a progressé de 15,3% (en USD), ce qui a confirmé l’attractivité des investisseurs pour les valeurs réserves (de sureté) en période d’instabilité économique et de resserrement monétaire.
Au cours du premier trimestre de l’année, les anticipations d’inflation mesurées par les taux d’équilibre américains à 10 ans, ont augmenté de 30 points de base, atteignant presque 3 %. Ces incertitudes grandissantes ont soutenu les investissements dans l’or, comme en témoignent les entrées de 17 milliards de dollars américains dans les FNB aurifères. Le 8 mars, au plus fort des craintes d'escalade du conflit ukrainien et de propagation aux pays voisins, l'once d'or a dépassé USD 2.070 avant de se replier à la suite d’un rebond du marché des actions. Le compartiment Gold (en USD) a progressé de +10,3 % au mois de mars, ce qui a permis de confirmer qu'une once d'or au‐dessus de USD 1.900 permet aux industriels du secteur d'opérer dans de bonnes conditions de rentabilité.
Le deuxième trimestre de l’année a été marqué par un accès de faiblesse de la plupart des actifs. L’or s’est vu impacté par un dollar américain très fort ainsi que des taux et une volatilité plus élevés conduisant à l’augmentation du coût d’opportunité de l’or. D’un point de vue opérationnel, même si les industriels du secteur aurifère peuvent se satisfaire des tensions inflationnistes qui favorisent le métal jaune, la hausse généralisée des coûts (matières premières énergétiques, transport, financement) depuis le début du conflit russo-ukrainien a mis sous tension la profitabilité des entreprises minières. A partir de mars, l’or a affiché 6 mois consécutifs de baisse. A la fin du premier semestre de l'année 2022, l'or a néanmoins été l’un des actifs les plus performants, avec une volatilité inférieure à la moyenne car les investisseurs recherchaient des actifs liquides et décorrélés dans le contexte d'incertitude géopolitique accrue.
Au mois de juillet, l’or a chuté de -2,3% tandis que Landolt Investment (Lux) SICAV – Gold a progressé de
+2,4% porté notamment par Northern Star Resources, St Barbara et Alamos Gold. Près d'un quart du portefeuille a été modifié au début du mois. Le principal achat a été Torex Gold Ressources, une minière canadienne de métaux précieux, dont la principale exploitation est au Mexique. La principale cession dans le portefeuille a porté sur Evolution Mining, basée en Australie.
A fin août, l’or atteignait -6,5% depuis le début de l’année et de plus de -16% depuis son pic atteint le 8 mars de USD 2.070. Les rendements réels à 10 ans ont augmenté de plus de 150 points de base et le dollar US atteignait une hausse de plus de 13% depuis le début de l’année. Ces effets combinés ont pesé sur le métal jaune et plus encore sur les titres des minières aurifères qui, compte tenu de leur levier opérationnel, amplifient généralement les mouvements du prix de l’or. Le rebond prometteur qui a commencé à la mi- juillet s’est essoufflé à la mi-août et l’or a affiché son cinquième et sixième mois consécutif de baisse en août et septembre 2022, la FED ayant réaffirmé son engagement à poursuivre le resserrement monétaire. Lors du FOMC (Federal Open Market Commitee) du 21 septembre, Jerome Powell a promis de s’attaquer avec vigueur à l’inflation même si cela doit entrainer de la « douleur » : l'or a alors chuté de près de 20% et atteint son plus bas niveau depuis près de deux ans.
En chute de -9,4% à la fin du mois d’octobre (-24,6% pour Landolt Investment (Lux) SICAV – Gold), la valeur refuge n’a pas atteint les résultats escomptés face au plus violent resserrement monétaire depuis plus de 10 ans et face à la tendance haussière du dollar US. Les minières aurifères, qui amplifient traditionnellement les mouvements de l’or, qu’ils soient haussiers ou baissiers, ont baissé de -35% entre janvier et octobre.
A partir de novembre, le prix de l’or a été marqué par une forte reprise tout au long des dernières semaines de l’année et le compartiment Gold a progressé de +18,3% en novembre (+9,2% pour l’or) après une timide hausse de +0,1% en octobre. L’indice des prix à la consommation aux États-Unis (« CPI ») et l’indice des prix à la production (« PPI ») de novembre ont été inférieurs aux consensus et ont confirmé la modération de l’inflation. Cela a entrainé une forte hausse sur les marchés d’actions et des mouvements impressionnants sur les devises. Les taux américains à 10 ans se sont détendus quelques heures après les données américaines, passant de 4,10% à 3,8%. Dans ce contexte, l’or a rebondi de près de 10% entre le 3 novembre et le 17 novembre.
Landolt Investment (Lux) SICAV – Gold a terminé l’année avec en hausse de +1,3% au mois de décembre, en baisse de -9,6% sur l’ensemble de l’année (en USD). L’once d’or a réussi à afficher une performance quasi- stable en 2022 alors que l’année a vu la naissance d’un conflit armé inter-étatique et d’une crise énergétique en Europe, d’une inflation et d’un resserrement monétaire historique et d’un dollar américain particulièrement solide. Si l’on examine le comportement de l'or en livre sterling ou en yen, l’once a respectivement augmenté de +6% et +16% en 2022.
Sur l’ensemble de l’année, la demande annuelle d’or a bondi de 18% à 4.741 tonnes (proches des niveaux de… 2011), aidée par une demande record de 1.337 tonnes au quatrième trimestre. L’offre annuelle totale d’or a augmenté de 2% en 2022, pour atteindre 4.755 tonnes et la production minière a atteint son plus haut niveau en quatre ans à 3.612 tonnes. La consommation de bijoux a diminué de 3% à 2.086 tonnes (une grande partie de la faiblesse s’est manifestée au quatrième trimestre, lorsque le prix de l’or a bondi).
Les perspectives 2023 sur le prix de l’or nous semblent plus positives, avec un probable affaiblissement du dollar US, un ralentissement de l’inflation et une baisse des taux. A l’exception de la BoE, la FED est la banque centrale la plus avancée dans son cycle de resserrement monétaire. De plus, les crypto‐monnaies, perçues comme des actifs de réserve et parfois considérées comme de « l’or digital » traversent une profonde crise qui, en contraste, aide l’or a retrouvé son titre de valeur protectrice. Néanmoins, il convient de conserver à l’esprit plusieurs facteurs structurels tels que des impératifs géopolitiques, des relocalisations d’industries, des impératifs écologiques, ou le sous-investissement dans les matières premières qui pourraient maintenir l’inflation à des niveaux élevés.
A long terme, notre sentiment reste positif sur l’once d’or (dont le prix est presque égal au niveau de USD 1.900 de mai 2011) et, bien entendu, sur les minières aurifères, particulièrement celles qui affichent le meilleur levier opérationnel.