# Key changes
Another US$16.5 billion was raised from the launch of new convertibles in June, taking the total for the year so far up to an impressive US$98.9 billion. We participated in several of the new issues, such as those from engineering and construction software provider Bentley Systems and online marketplace Etsy, both in the US. In our opinion, Bentley should benefit from increased infrastructure spending and the relatively low degree of digital transformation in the construction industry. The new convertible offers longer maturity and more balance exposure than an existing convertible we already own, where we reduced our position. Following a full review of Etsy, we find both the equity and credit stories compelling. As well as buying the new convertible, we also added to our holding of an existing issue.
We purchased a new exchangeable bond issued by JPMorgan that converts into French luxury goods group LVMH, while selling a similar exchangeable with shorter maturity. Other new convertibles to join the fund came from Chinese drug developer Pharmaron Beijing and UK travel firm Jet2.
As well as the JPMorgan/LVMH convertible, we also sold a short-dated JPMorgan bond that converts into Alibaba and another from RAG- Stiftung that converts into Evonik as the underlying equity price had reached our estimate of fair value. We disposed of a convertible from Trainline since changes to the UK’s railway system make it unlikely, in our view, for the group’s shares to recover. Finally, we completed the sale of the shares in Marvell Technologies we received when Inphi was acquired and reduced our holding of the Severstal shares that arose from the conversion of an exchangeable bond.
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Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Principaux changements
En juin, le montant des émissions d’obligations convertibles intervenues sur le marché primaire s’est élevé à 16,5 milliards de dollars, portant ainsi le total pour l’année en cours à la somme impressionnante de 98,9 milliards de dollars. Nous avons participé à plusieurs nouvelles émissions, comme celles des groupes américains Bentley Systems (fournisseur de logiciels d’ingénierie et de construction) et Etsy (place de marché). Selon nous, Bentley devrait bénéficier de l’augmentation des dépenses d’infrastructure et du niveau relativement faible de la transformation numérique du secteur de la construction. La nouvelle convertible offre une échéance plus longue et une exposition plus équilibrée qu’une convertible existante que nous possédons déjà et dont nous avons réduit le poids. Après une analyse approfondie d’Etsy, nous estimons attractive la situation de la société tant du point de vue de ses actions que de ses obligations. En plus d’acheter la nouvelle convertible, nous avons également renforcé notre position sur une émission existante. Nous avons acheté une nouvelle obligation émise par JPMorgan et convertible en actions du groupe de luxe français LVMH et avons vendu une obligation similaire avec une échéance plus courte. Les autres nouvelles convertibles ayant intégré le portefeuille ont été celles du développeur de médicaments chinois Pharmaron Beijing et de la compagnie aérienne à bas coût & voyagiste britannique Jet2.
En plus de la convertible JPMorgan/LVMH, nous avons également vendu une obligation JPMorgan à court terme et convertible en actions d’Alibaba et une autre de RAG-Stiftung convertible en actions d’Evonik, le prix de l’action sous-jacente ayant atteint notre estimation de la juste valeur. Nous nous sommes séparés d’une convertible de Trainline dans la mesure où la réorganisation proposée du système ferroviaire britannique rend improbable, selon nous, le rebond de l’action du groupe. Enfin, nous avons achevé la vente des actions de Marvell Technologies reçues lors du rachat d’Inphi et allégé notre position sur les actions de Severstal issues de la conversion d’une obligation échangeable.
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