# European Equity (ex-UK) Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of European Equity (ex UK) - A Accumulation shares increased by 6.47% compared with an increase of 5.30% in its benchmark, the FTSE World Europe ex UK TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, EUR.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, EUR.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
European equities endured a volatile year under review but rose in US-dollar terms over the period. The protracted trade dispute between the US and China took centre stage for most of 2019.
There was a lull when a partial trade deal was inked between the two sides in the new year but this was short lived. Markets tumbled in the wake of the rapidly spreading coronavirus. As the deadly pandemic gathered momentum, governments were forced to impose draconian lockdowns and social-distancing measures to contain it. These measures brought international travel to a standstill while severely hobbling economic activity. All asset classes retrenched from the global health crisis. Share prices snapped back in the second quarter, boosted by governments’ attempts to restart their economies. Also lifting sentiment was news of progress in potential vaccines, along with supportive fiscal and monetary stimulus globally and a rebound in the oil price.
Towards the period end, share-price volatility worsened again.
The Eurozone economy tumbled into recession, while
second-quarter earnings proved challenging for many companies, albeit not as bad as had been feared. Subsequently, fresh outbreaks triggered fears of a second round of lockdowns, dampening hopes for a global recovery. Investors also focused on the US presidential election, with expectations for greater stimulus and inflation potential under a Biden presidency.
Portfolio review
The Fund outperformed its benchmark by a wide margin, due to in large part to good stock selection, whereas asset allocation was also positive. At the stock level, holdings in Tecan, Swedish Match and ASML benefited the Fund. For diagnostics and lab-handling equipment provider Tecan, its shares remained resilient, given that its end-markets may see higher demand arising from the global response to coronavirus containment. Also contributing to Fund performance was Swedish Match. Its shares rallied as its tobacco free nicotine pouches saw robust growth in demand that exceeded expectations in the US, and its habit-forming product portfolio proved impressively resilient during lockdowns in developed markets. Meanwhile, ASML also aided fund performance as it was lifted by the buoyant semiconductor end-markets and an increasingly confident tone from management regarding memory demand and deliveries of EUV machines.
Conversely, MTU Aero Engines, Heineken and Amadeus cost the fund. Notably, MTU Aero Engines’ shares were dampened by the resurgent spread of the virus across much of the world, and an anticipated re-imposition of widespread global lockdowns is likely to cause a severe negative shock on the aerospace industry, hurting both sales and aftermarket. On a brighter note, its
spare-parts business, coupled with management’s swift cost mitigation, has helped to alleviate some of the effects. Meanwhile, Heineken faces near-term challenges from social-distancing restrictions on its on trade sales through pubs, bars and other food and beverage outlets. We still think the company’s
longer-term growth potential remains attractive and its new CEO is well placed to both break into new markets and enhance efficiencies. Last, Amadeus weakened due to the abrupt and severe reduction in flights, which was likely to affect its earnings as large parts of its business rely on fee per passenger. Nevertheless, we believe that the company is well placed to navigate this exceptionally difficult year, given its solid balance sheet, high margins and dominant market position.
Outlook
We are somewhat cautious in the near-term given the significant rebound in most sectors of the market and signs of a slowing recovery. That said we are becoming increasingly positive on the long-term outlook for Europe’s relative performance. While policymakers have been more decisive
than in past crises and the continent is showing greater cohesion than it has done for many years, we see three additional drivers that can drive the market. These are Europe’s leadership in the practice of responsible capitalism, the companies’ intellectual property, which are starting to make a material difference to growth potential, and historic expertise in manufacturing, which has put it in a much stronger position in business-to-business technology, especially as industry increasingly digitalises.
Overall, we see Europe as a great market for active managers who are prepared to be very different from the benchmark, to take a long-term view and to conduct their own proprietary research, like we do.
European Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 139,156 |
| Cash at bank |  | 445 |
| Interest and dividends receivable |  | 1 |
| Subscriptions receivable |  | 174 |
| Other assets |  | 121 |
| Total assets |  | 139,897 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 111 |
| Redemptions payable |  | 191 |
| Total liabilities |  | 302 |
| Net assets at the end of the year |  | 139,595 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 1,295 |
| Stocklending income | 16 | 12 |
| Total income |  | 1,307 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 973 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 202 |
| Other operational expenses |  | 2 |
| Bank interest |  | 3 |
| Total expenses |  | 1,180 |
| Net gains from investments |  | 127 |
| Realised gains on investments | 1,406 |
| Realised currency exchange gains | 16 |
| Net realised gains |  | 1,422 |
| Increase in unrealised appreciation |  |
| on investments | 4,883 |
| Net unrealised gains |  | 4,883 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 6,432 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 98,029 |
| Net gains from investments |  | 127 |
| Net realised gains |  | 1,422 |
| Net unrealised gains |  | 4,883 |
| Proceeds from shares issued |  | 63,277 |
| Payments for shares redeemed |  | (28,161) |
| Net equalisation received | 10 | 18 |
| Net assets at the end of the year |  | 139,595 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc EUR | A Acc GBP | I Acc EUR | J Acc EUR | K Acc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 310,083 | 3,181,878 | 576 | 555 | 490,098 |
| Shares issued during the year | 363,726 | 531,455 | 1,059,288 | - | 2,749,045 |
| Shares redeemed during the year | (220,855) | (469,904) | (88,740) | - | (828,978) |
| Shares outstanding at the end of the year | 452,954 | 3,243,429 | 971,124 | 555 | 2,410,165 |
| Net asset value per share | 17.1613 | 15.5546 | 11.3720 | 10.9029 | 10.9091 |

| X Acc EUR | X Acc GBP | Z Acc EUR |
| --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 4,250 | 72,337 | 2,661,047 |
| Shares issued during the year | 872 | 92,140 | 341,103 |
| Shares redeemed during the year | - | (46,945) | (461,908) |
| Shares outstanding at the end of the year | 5,122 | 117,532 | 2,540,242 |
| Net asset value per share | 11.3643 | 22.0616 | 14.1498 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 98.34% Equities 98.34% Denmark 5.67% Novo Nordisk ‘B’	133,800	7,910	5.67 |
| France 20.32% Dassault Systemes	27,800	4,440	3.18 Edenred	84,900	3,260	2.34 Essilor International	37,400	4,338	3.11 L’Oreal	14,900	4,140	2.97 Pernod Ricard	36,900	5,023	3.60 Ubisoft Entertainment	92,900	7,163	5.12 |
| 28,364	20.32 |
| Germany 21.79% Deutsche Boerse	42,500	6,394	4.58 Hannover Re	38,700	5,134	3.68 Knorr-Bremse	40,900	4,110	2.94 MTU Aero Engines	26,700	3,809	2.73 Nemetschek	65,400	4,086	2.93 SAP	51,800	6,883	4.93 |
| 30,416	21.79 |
| Ireland 3.83% Kerry	48,900	5,352	3.83 |
| Italy 5.06% Amplifon	115,300	3,520	2.52 Davide Campari-Milano	379,700	3,538	2.54 |
| 7,058	5.06 |
| Netherlands 14.84% Adyen	2,125	3,343	2.39 ASML	25,900	8,151	5.84 Heineken ∞	 64,800	4,922	3.53 Wolters Kluwer	59,000	4,302	3.08 |
| 20,718	14.84 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	€’000	% |
| --- |
| South Africa 4.26% Prosus	75,600	5,950	4.26 |
| Spain 3.55% Amadeus IT	104,100	4,955	3.55 |
| Sweden 5.38% Atlas Copco	88,600	3,172	2.27 Swedish Match	61,800	4,336	3.11 |
| 7,508	5.38 |
| Switzerland 13.64% Julius Baer	31,850	1,160	0.83 Nestle	77,300	7,848	5.63 Partners	3,580	2,817	2.02 Tecan	10,450	4,453	3.19 Temenos	23,900	2,756	1.97 |
| 19,034	13.64 |
| Total Equities	137,265	98.34 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	137,265	98.34 |
| Open Ended Investment Funds 1.35% Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - Euro Fund Z-3 †	 1,903	1,891	1.35 |
| Total Open Ended Investment Funds	1,891	1.35 |
| Total investments	139,156	99.69 Other net assets	439	0.31 |
| Total net assets	139,595	100.00 |

† 
Managed by subsidiaries of Standard Life Aberdeen plc.
∞ 
A portion of this security is on loan at the year end.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# European Equity (ex-UK) Fund
### Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds European Equity (ex UK) a augmenté de 6,47 % par rapport à une hausse de 5,30 % de son indice de référence, le FTSE World Europe ex UK TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en EUR.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en EUR.
Veuillez garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les actions européennes ont connu une année volatile, mais ont progressé en dollars US au cours de la période considérée. Le conflit commercial prolongé entre les États-Unis et la Chine a occupé le devant de la scène pendant la majeure partie de 2019. Un accord commercial partiel a été signé entre les deux parties cette année, mais l’accalmie a été de courte durée. Les marchés se sont effondrés dans le sillage de la propagation rapide du coronavirus. Alors que la pandémie meurtrière s’accélérait, les gouvernements ont été contraints d’imposer des confinements stricts et des mesures de distanciation sociale pour la contenir. Ces mesures ont paralysé les voyages internationaux et ont gravement entravé l’activité économique. Toutes les classes d’actifs ont cédé du terrain face à la crise sanitaire mondiale. Les cours des actions se sont rapidement redressés au deuxième trimestre, dopés par les efforts des gouvernements pour redémarrer leur économie. La confiance a également été regonflée par l’annonce d’avancées dans la mise au point de vaccins potentiels ainsi que par les mesures de relance budgétaires et monétaires à l’échelle mondiale et par un rebond du prix du pétrole. Vers la fin de la période, la volatilité des cours des actions s’est de nouveau aggravée. L’économie de la zone euro est tombée en récession, tandis que les résultats du deuxième trimestre
se sont révélés difficiles pour de nombreuses entreprises, bien qu’ils n’aient pas été aussi mauvais que ce qui avait été craint. Par la suite, de nouvelles flambées épidémiques ont suscité des craintes d’une deuxième vague de confinements, refroidissant les espoirs d’une reprise mondiale. Les investisseurs se sont également concentrés sur l’élection présidentielle américaine, anticipant un plus grand potentiel de relance et d’inflation sous une présidence de Joe Biden.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a largement surperformé son indice de référence, en grande partie grâce à une sélection judicieuse des titres, tandis que l’allocation des actifs s’est également avérée favorable. Au niveau des titres, les participations dans Tecan, Swedish Match et ASML ont profité au Fonds. En ce qui concerne le fournisseur d’équipement de manipulation en laboratoire et de diagnostic Tecan, ses actions ont bien résisté, étant donné que ses marchés finaux pourraient voir leur demande augmenter suite à la réponse mondiale pour l’endiguement du coronavirus. Swedish Match a également contribué à la performance du Fonds. Ses actions se sont redressées car ses sachets de nicotine sans tabac ont enregistré une forte augmentation de la
demande dépassant les prévisions aux États-Unis, et sa gamme de produits addictifs s’est révélée d’une grande résilience durant les confinements sur les marchés développés. Dans le même temps, ASML a également contribué à la performance du Fonds, portée par le dynamisme des marchés finaux des semi-conducteurs et par un ton de plus en plus confiant de la part de la direction concernant la demande de puces mémoire et les livraisons de machines EUV. En revanche, MTU Aero Engines, Heineken et Amadeus ont pénalisé le Fonds. Les actions de MTU Aero Engines ont notamment été freinées par la réaccélération de la propagation du virus dans une grande partie du monde, et une nouvelle imposition anticipée de confinements mondiaux généralisés est susceptible de provoquer un choc négatif grave sur l’industrie aérospatiale, affectant à la fois les ventes et le marché secondaire. Sur une note plus favorable, son activité de pièces de rechange, associée à la réduction rapide des coûts par la direction, a contribué à atténuer certains des effets. Dans le même temps, Heineken fait face à des difficultés à court terme émanant des mesures de distanciation sociale pesant sur ses ventes commerciales dans les pubs, les bars et autres points de restauration. Nous pensons toujours que le potentiel de croissance à plus long terme de la société reste attrayant et que son nouveau PDG est bien placé pour faire entrer la société sur de nouveaux marchés et améliorer son efficacité. Enfin, Amadeus a cédé du terrain en raison de la baisse soudaine et stricte des vols, qui était susceptible d’impacter ses résultats, car une grande partie de ses activités s’appuie sur des frais par passager. Néanmoins, nous estimons que l’entreprise est en bonne position pour traverser cette année particulièrement difficile étant donné son bilan solide, ses marges élevées et sa position dominante sur le marché.
Perspectives
Nous sommes quelque peu prudents à court terme au vu du rebond important de la plupart des secteurs du marché et des signes de fléchissement de la reprise. Cela dit, nous sommes de plus en plus optimistes à l’égard des perspectives à long terme de la performance relative de l’Europe. Alors que les autorités politiques ont été plus déterminantes que lors des crises passées et que le continent fait preuve d’une plus grande cohésion que ce qu’il a démontré depuis de nombreuses années, nous voyons trois facteurs supplémentaires qui peuvent dynamiser le marché. Il s’agit du leadership de l’Europe dans la pratique du capitalisme responsable, de la propriété intellectuelle des entreprises, qui commencent à faire une nette différence dans le potentiel de croissance, et de l’expertise historique dans le secteur manufacturier, qui l’a placée dans une bien meilleure position en matière de technologie B2B, en particulier dans le sillage de la digitalisation grandissante de l’industrie. Dans l’ensemble, nous considérons l’Europe comme un excellent marché pour les gestionnaires actifs qui sont prêts à s’éloigner de l’indice de référence, à adopter une vision à long terme et à mener leur propre recherche exclusive, comme nous le faisons.
Équipe European Equity
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’EUR |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 139 156 |
| Avoirs bancaires |  | 445 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 1 |
| Souscriptions à recevoir |  | 174 |
| Autres actifs |  | 121 |
| Total de l’actif |  | 139 897 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 111 |
| Rachats d’actions à payer |  | 191 |
| Total du passif |  | 302 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 139 595 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’EUR |
| Actif net en début d’exercice |  | 98 029 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 127 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 1 422 |
| Plus-values nettes latentes |  | 4 883 |
| Produits des émissions d’actions |  | 63 277 |
| Paiements des actions rachetées |  | (28 161) |
| Régularisation nette reçue | 10 | 18 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 139 595 |

|  | Notes | en milliers d’EUR |
| --- | --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 1 295 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 12 |
| Total des revenus |  | 1 307 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 973 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 202 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 2 |
| Intérêts bancaires |  | 3 |
| Total des charges |  | 1 180 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 127 |
| Plus-values réalisées sur investissements |  | 1 406 |
| Plus-values de change réalisées |  | 16 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 1 422 |
| Augmentation de la plus-value latente |  |  |
| sur investissements |  | 4 883 |
| Plus-values nettes latentes |  | 4 883 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 6 432 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EUR | A Acc GBP | I Acc EUR | J Acc EUR | K Acc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 310 083 | 3 181 878 | 576 | 555 | 490 098 |
| Actions émises durant l’exercice | 363 726 | 531 455 | 1 059 288 | - | 2 749 045 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (220 855) | (469 904) | (88 740) | - | (828 978) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 452 954 | 3 243 429 | 971 124 | 555 | 2 410 165 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 17,1613 | 15,5546 | 11,3720 | 10,9029 | 10,9091 |
|  |
|  |  |  | X Acc EUR | X Acc GBP | Z Acc EUR |
| Actions en circulation en début d’exercice |  |  | 4 250 | 72 337 | 2 661 047 |
| Actions émises durant l’exercice |  |  | 872 | 92 140 | 341 103 |
| Actions rachetées durant l’exercice |  |  | - | (46 945) | (461 908) |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  |  | 5 122 | 117 532 | 2 540 242 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  |  | 11,3643 | 22,0616 | 14,1498 |

Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 98,34 % |
| Actions 98,34 % |  |  |  |
| Danemark 5,67 % |  |  |  |
| Novo Nordisk « B » | 133 800 | 7 910 | 5,67 |
| France 20,32 % |  |  |  |
| Dassault Systèmes | 27 800 | 4 440 | 3,18 |
| Edenred | 84 900 | 3 260 | 2,34 |
| Essilor International | 37 400 | 4 338 | 3,11 |
| L’Oréal | 14 900 | 4 140 | 2,97 |
| Pernod Ricard | 36 900 | 5 023 | 3,60 |
| Ubisoft Entertainment | 92 900 | 7 163 | 5,12 |
|  |  | 28 364 | 20,32 |
| Allemagne 21,79 % |  |  |  |
| Deutsche Boerse | 42 500 | 6 394 | 4,58 |
| Hannover Re | 38 700 | 5 134 | 3,68 |
| Knorr-Bremse | 40 900 | 4 110 | 2,94 |
| MTU Aero Engines | 26 700 | 3 809 | 2,73 |
| Nemetschek | 65 400 | 4 086 | 2,93 |
| SAP | 51 800 | 6 883 | 4,93 |
|  |  | 30 416 | 21,79 |
| Irlande 3,83 % |  |  |  |
| Kerry | 48 900 | 5 352 | 3,83 |
| Italie 5,06 % |  |  |  |
| Amplifon | 115 300 | 3 520 | 2,52 |
| Davide Campari-Milano | 379 700 | 3 538 | 2,54 |
|  |  | 7 058 | 5,06 |
| Pays-Bas 14,84 % |  |  |  |
| Adyen | 2 125 | 3 343 | 2,39 |
| ASML | 25 900 | 8 151 | 5,84 |
| Heineken∞ | 64 800 | 4 922 | 3,53 |
| Wolters Kluwer | 59 000 | 4 302 | 3,08 |
|  |  | 20 718 | 14,84 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Afrique du Sud 4,26 % |  |  |  |
| Prosus | 75 600 | 5 950 | 4,26 |
| Espagne 3,55 % |  |  |  |
| Amadeus IT | 104 100 | 4 955 | 3,55 |
| Suède 5,38 % |  |  |  |
| Atlas Copco | 88 600 | 3 172 | 2,27 |
| Swedish Match | 61 800 | 4 336 | 3,11 |
|  |  | 7 508 | 5,38 |
| Suisse 13,64 % |  |  |  |
| Julius Baer | 31 850 | 1 160 | 0,83 |
| Nestle | 77 300 | 7 848 | 5,63 |
| Partners | 3 580 | 2 817 | 2,02 |
| Tecan | 10 450 | 4 453 | 3,19 |
| Temenos | 23 900 | 2 756 | 1,97 |
|  |  | 19 034 | 13,64 |
| Total Actions |  | 137 265 | 98,34 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 137 265 | 98,34 |
| Fonds d’investissement à capital variable 1,35 % |  |  |  |
| Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - Euro Fund Z-3† | 1 903 | 1 891 | 1,35 |
| Total Fonds d’investissement à capital variable |  | 1 891 | 1,35 |
| Total des placements |  | 139 156 | 99,69 |
| Autres actifs nets |  | 439 | 0,31 |
| Total de l’actif net |  | 139 595 | 100,00 |

† Géré par des filiales de Standard Life Aberdeen plc.
∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.