# Month in review
The Eurozone economy emerged from recession in the second quarter, with stronger-than-expected growth of 2.0% being fuelled by a brisk recovery by Spain and Italy – the two countries most seriously hit by the Covid-19 crisis. The opening up of economies on the back of accelerated vaccine rollouts helped drive a resurgence of the pivotal service sector. Employment data continued to improve, with the Eurozone reporting a 0.3% fall in the jobless total since June.
The European Central Bank (ECB) made no changes to monetary policy at its meeting during the month, although it revised its guidance to reflect the change to its inflation target at following its recent strategic review. It was viewed broadly as a dovish tweak to policy as it implied that the bank was prepared to tolerate periods of inflation rising above 2.0%. July saw consumer inflation rise to 2.2% from 1.9% in June.
Euro-denominated corporate bonds made gains in July, with performance mainly driven by the underlying government bond market. It was a month where duration dominated, with longer-dated bonds outperforming by a clear margin. In response to concerns about rising Delta variant cases, higher-quality bonds were also in favour.
In the fund, ENI and Aker made useful contributions to performance. The main detractors were Generali and JP Morgan Chase.

## Past performance is not a guide to future performance.
Performance basis: Mid to mid, in the share class reference currency, gross of tax payable by the Fund with income reinvested. Net figures are net of ongoing charges and fees. Net and Gross performance does not include the effect of any exit or entry charge. The Fund's performance is compared and the Fund's global exposure is monitored against the Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate Total Return Index (the “Benchmark” or the “Index”).
Looking ahead 
last updated July 2021
The expectation that growth in Europe and around the world will continue to gain momentum this year should offer fundamental support to euro corporate bonds. The commitment of the European Central Bank to maintain easy borrowing conditions and persist with open-ended quantitative easing also represents a valuable backstop for the market.
Rising government bond yields are a threat to corporate bond returns. However, upward pressure on yields is weaker than in the US, where reflationary pressures are more obvious. Furthermore, much of the expected recovery of growth this year is already priced into government bonds.
Despite the support of the central bank, euro corporate bonds remain vulnerable to credit rating downgrades. These will become more of a threat if a misstep with the vaccination programme or an acceleration of Delta variant infections reinstates strict social restrictions and derails the fragile economic recovery. This will require a strong appreciation of idiosyncratic risks when selecting securities.
Aviva Investors - European Corporate Bond Fund Monthly summary July 2021

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Le Mois en perspective
L’économie de la zone euro est sortie grandie de la récession au deuxième trimestre, avec une croissance plus forte que prévu de 2,0 %, alimentée par une reprise vigoureuse de l’Espagne et de l’Italie – les deux pays les plus gravement touchés par la crise de la COVID-19. La réouverture des économies grâce à l’accélération du déploiement des vaccins a contribué à la résurgence du secteur pivot des services. Les données relatives à l’emploi ont continué de s’améliorer, la zone euro ayant enregistré une baisse de 0,3 % du nombre total de chômeurs depuis juin.
La Banque centrale européenne (BCE) n’a apporté aucune modification à sa politique monétaire lors de sa réunion du mois, bien qu’elle ait révisé ses orientations pour refléter la modification de son objectif d’inflation à la suite de son récent examen stratégique. Cette révision a été considérée comme une modification de la politique monétaire dans la mesure où elle impliquait que la banque était prête à tolérer des périodes d’inflation supérieure à 2,0 %. En juillet, l’inflation des cours à la consommation a atteint 2,2 %, contre 1,9 % en juin.
Les obligations privées libellées en euros ont progressé en juillet, la performance étant principalement due au marché sous-jacent des obligations d’État. Ce mois-ci, la duration a dominé, les obligations à plus longue échéance ayant enregistré le plus fort gain. En réponse aux inquiétudes concernant la hausse des cas de variant Delta, les obligations de meilleure qualité ont également été privilégiées.
Au sein du fonds, ENI et Aker ont contribué de manière judicieuse à la performance. Generali et JP Morgan Chase ont le plus nui à la performance.

## Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Base de performance : Performance à la fin du mois, dans la devise de référence de la catégorie d'actions, brute d’impôts payables par le fonds avec revenus réinvestis. Les chiffres nets s'entendent nets des droits et frais courants. La performance nette et brute n'inclut pas les effets d'un quelconque droit d'entrée ou de sortie. La performance du Fonds est comparée à celle de l'indice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate Total Return (l'« Indice de référence » ou l'« Indice »).
Perspectives 
dernière mise à jour Juillet 2021
Les prévisions selon lesquelles la croissance en Europe et dans le monde s’accélérera cette année devraient offrir un soutien fondamental aux obligations privées en euros. L’engagement de la Banque centrale européenne à maintenir des conditions d’emprunt souples et à poursuivre son programme d’assouplissement quantitatif sans fixer d’échéance représente également un filet de sécurité précieux pour le marché.
La hausse des rendements des obligations d’État constitue une menace pour les rendements des obligations d’entreprises. Toutefois, la pression à la hausse sur les rendements est plus faible qu’aux États-Unis, où les pressions liées à la relance sont plus évidentes. En outre, une grande partie de la reprise attendue de la croissance cette année est déjà intégrée dans le cours des obligations d’État.
Malgré le soutien de la banque centrale, les obligations d’entreprises libellées en euro restent vulnérables aux révisions à la baisse des notations de crédit. Celles-ci deviendront plus menaçantes si un problème dans le programme de vaccination, ou une accélération des contaminations au variant Delta entraînent une nouvelle application de restrictions sociales strictes et font dérailler la fragile reprise économique. Les risques idiosyncratiques devront donc être attentivement évalués lors de la sélection de titres.