# Commentary
On the whole, sentiment remained positive in July, with investors encouraged by some strong corporate earnings and repeated assurances from central banks that the withdrawal of monetary support was some way away. Indices of global equities finished the month close to record highs, as did US stockmarkets. Nevertheless, it was not all plain sailing, with rising concern about the global spread of the Delta variant of Covid-19.
Although equities in the US and much of Europe performed well, this was not the case in Asia. Not only were these areas particularly badly affected by the Delta variant but they also felt the effect of a regulatory crackdown on technology and education companies by the Chinese government. This caused sharp sell-offs in Hong Kong and China. Emerging markets also declined.
The convertibles market had a negative month, adversely affected by the weakness in China and the technology sector.
Western government bond markets rallied strongly, despite confirmation that inflation was rising, particularly in the US. It appears that investors may be worried that resurgent numbers of Covid infections might slow the pace of the economic recovery. Continued dovishness from the Federal Reserve and European Central Bank also prompted the yield of sovereign bonds to decline. Gilts, European bonds and Treasuries all experienced robust price rises.
In the currency markets, the US dollar declined relative to most other currencies, while the yen strengthened. Sterling rose relative to the euro and emerging market currencies were generally weaker.
The fund declined, but was modestly ahead of its benchmark. The greatest losses came from holdings that were adversely affected by China’s crackdown on technology and for-profit education companies. This included online food delivery firm Meituan, whose convertible was the largest detractor, and private education provider China Education.
Among other convertibles that hampered performance were bonds from French electricity generator EDF, which fell despite good results as the proposed restructuring has been shelved for the time being, and a bond that converts into Hong King property group Longfor. The Chinese and Hong King property market has been overshadowed by credit worries over China Evergrande, China’s second- largest property firm. Staying in China, hotel group Huazhu suffered a large share price fall before recovering, which weighed on the group’s convertible. Although the company said it knew of no reason for the fall, it may have been driven by the upsurge in cases of the Delta variant.
In the US, our holdings of convertibles from Exact Sciences and Uber weighed on performance.
It was not all bad news, however, as our positions in convertibles from online security firm Palo Alto Networks in the US and car retailer Zhongsheng in China added considerable value. Palo Alto has expanded partnerships with Google Cloud and Deloitte while Zhonsheng shares and convertible jumped on news that it is to acquire Zung Fu, a large Mercedes dealership.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Commentaire
Dans l’ensemble, le sentiment de marché est resté positif en juillet, les investisseurs ayant été rassurés par les bons résultats des entreprises et les promesses répétées des banques centrales que le soutien monétaire n’allait pas disparaître de sitôt. Les indices actions mondiaux ont terminé le mois à des niveaux presque record, à l’instar du marché actions américain. Pour autant, tout ne s’est pas déroulé sans heurts, avec les inquiétudes croissantes suscitées par la propagation du variant delta partout dans le monde.
Si les actions aux États-Unis et dans une grande partie de l’Europe se sont bien comportées, ce ne fut pas le cas en Asie. Non seulement la région a été particulièrement touchée par le variant delta, mais elle a également été affectée par les mesures réglementaires prises par le gouvernement chinois à l’encontre des entreprises technologiques et éducatives. Ces mesures ont entraîné des ventes massives à Hong Kong et en Chine. Les marchés émergents ont également reculé.
Le marché des convertibles a terminé le mois en baisse, pénalisé par la faiblesse du marché chinois et du secteur des technologies.
Sur les marchés développés, les marchés des emprunts d’État se sont nettement redressés, malgré la confirmation de la hausse de l’inflation, en particulier aux États-Unis. Les investisseurs semblent craindre que la résurgence des contaminations par le coronavirus ne ralentisse le rythme de la reprise économique. Le maintien de l’attitude accommodante de la Réserve fédérale et de la Banque centrale européenne a également entraîné une baisse des rendements des obligations souveraines. Les Gilts, les obligations européennes et les Treasuries ont tous enregistré de fortes hausses de prix.
Sur le marché des changes, le dollar américain est en repli par rapport à la plupart des autres devises, tandis que le yen s’est renforcé. La livre sterling a augmenté par rapport à l’euro et les devises émergentes se sont globalement affaiblies.
Le fonds a reculé, tout en gardant une légère avance sur son indice de référence. Les pertes les plus importantes proviennent des positions qui ont été affectées par le durcissement de la réglementation chinoise à l’égard des entreprises des secteurs des technologies et de l’éducation commerciale. Parmi ces entreprises figurent la société de livraison de nourriture en ligne Meituan, dont l’obligation convertible a été le principal frein à la performance du fonds, et le fournisseur d’éducation privée China Education.
Parmi les autres obligations convertibles qui ont entravé la performance du portefeuille, on retrouve les obligations du producteur d’électricité français EDF, qui, malgré ses bons résultats, ont chuté après que son projet de restructuration ait été mis en suspens, et une obligation convertible du groupe immobilier Longfor de Hong Kong. Le marché immobilier chinois et hongkongais a été assombri par les inquiétudes relatives au crédit de China Evergrande, la deuxième plus grande société immobilière de Chine. Toujours en Chine, le groupe hôtelier Huazhu a subi une forte baisse du cours de ses actions avant de se redresser, ce qui a pesé sur les obligations convertibles du groupe. Bien que l’entreprise ait déclaré ne pas connaître la raison de cette chute, elle pourrait être due à la recrudescence des cas de contamination par le variant delta.
Aux États-Unis, nos positions en obligations convertibles d’Exact Sciences et d’Uber ont pesé sur la performance.
Tout n’a pas été négatif, cependant, puisque nos positions dans les titres convertibles de la société de sécurité en ligne Palo Alto Networks aux États-Unis et du détaillant automobile Zhongsheng en Chine ont vu leur valeur augmenter considérablement. Palo Alto a renforcé ses partenariats avec Google Cloud et Deloitte, tandis que les actions et les obligations convertibles de Zhonsheng ont bondi à la suite de l’annonce de l’acquisition de Zung Fu, un important concessionnaire Mercedes.