## Portfolio managers comments
The month of July is marked by a large number of half-yearly results publications from listed companies. These publications were expected as there were many issues to consider: management of the ongoing crisis, commodity inflation and its potential impact on margins, management forecasts for the year, and capital allocation policies: acquisitions, dividends or share buybacks in particular. At the end of the month, the picture is very positive, with a significant number of companies reporting better than expected figures and raising their forecasts for the year. At the same time, the European Central Bank has updated its monetary policy strategy and implemented this change at its last meeting. It has come out even more demanding on the recovery of inflation, leaving the market anticipating very low rates for an even longer period. All assets are performing well in this environment: sovereigns, credit and equities.
DNCA Invest Sérénité Plus continued to rise over the month (0.14%), posting a performance of 0.76% since the beginning of the year.
The German property management company Corestate Capital has been removed from the portfolio due to governance considerations following numerous changes in shareholders and top management, and in view of the deleveraging trajectory, which poses a refinancing risk in the next 12 months. For a different reason, its valuation, the EssilorLuxottica 10/2024 bond is sold; the same applies to Volkswagen Bank 12/2021 and the Prysmian 01/2022 convertible. On the other hand, several lines were reinforced: Bolloré 2022 - in parallel with the redemption of the other bond in the portfolio - Deutsche Pfandbriefbank 2027 (call 2022), El Corte Ingles 03/2024, EDF hybrid call 2024, Elis 2023 (convertible), Ford Motor Credit 2023 and 2024, Indra 04/2024, Spie 03/2024. Lagardère 06/2024, Banco BPM 2027 (call 2022) and 2 new hybrids (LafargeHolcim call 2024, Volkswagen call 2022) are new additions to the portfolio.
On the equity side, two new lines have been added to the portfolio, following acquisition announcements: Akka Technologies, a specialist in R&D consulting, is to be acquired by the Swiss company Adecco, the world's leading temporary employment agency, and Europcar, which is the subject of an offer from a consortium led by Volkswagen. After these transactions, the portfolio's equity exposure is 2.91%.
The results published so far reinforce the management team's conviction in the selection of invested companies. Unless we anticipate the appearance of new variants that are more contagious or deadly than the delta variant, which is spreading in a world where vaccination is proving effective, the path out of the crisis is not in question, and even if interest rates seem to be at very low levels that are not necessarily sustainable in the long term, there is no reason today to question the portfolio's positioning.
The net sensitivity of the portfolio at the end of the month was 1.3. Text completed on 03/08/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Commentaire de gestion
Le mois de juillet est marqué par un nombre important de publications de résultats semestriels des sociétés cotées. Publications attendues car les sujets d’attention sont nombreux : gestion de la crise toujours en cours, inflation des matières premières et impact potentiel sur les marges, prévision des dirigeants pour l’année, ou politiques d’allocation de capital : acquisitions, dividendes ou rachats d’actions notamment. A la fin du mois, le bilan est très positif, avec un nombre important de sociétés qui publient des chiffres au-delà des attentes, et qui réhaussent leurs prévisions pour l’année. En parallèle, la Banque centrale européenne a mis à jour sa stratégie de politique monétaire et a appliqué cette évolution lors de sa dernière réunion. Elle en ressort plus exigeante encore sur le redressement de l’inflation, laissant le marché anticiper des taux très bas pour une période encore plus longue. Tous les actifs performent dans cet environnement : taux souverains, crédit et actions.
Profitant de ces effets, la hausse de DNCA Invest Sérénité Plus se poursuit sur le mois (0,14%), pour afficher une
performance de 0,76% depuis le début d’année.
La société allemande de gestion immobilière Corestate Capital est sortie du portefeuille, sur des considérations de gouvernance après de nombreux changements d’actionnaires et au sein du top management, et au vu de la trajectoire de désendettement, faisant peser un risque de refinancement dans les 12 prochains mois. Pour une raison toute autre, sa valorisation, l’obligation EssilorLuxottica 10/2024 est soldée ; il en est de même concernant Volkswagen Bank 12/2021 et la convertible Prysmian 01/2022. A l’inverse, plusieurs lignes sont renforcées : Bolloré 2022 – en parallèle du remboursement de l’autre obligation en portefeuille – Deutsche Pfandbriefbank 2027 (call 2022), El Corte Ingles 03/2024, EDF hybride call 2024, Elis 2023 (convertible), Ford Motor Credit 2023 et 2024, Indra 04/2024, Spie 03/2024. Lagardère 06/2024, Banco BPM 2027 (call 2022) et 2 nouvelles hybrides (LafargeHolcim call 2024, Volkswagen call 2022) font leur entrée en portefeuille.
Sur la partie action, deux nouvelles lignes viennent enrichir le portefeuille, à la faveur d’annonces d’acquisitions : Akka Technologies, spécialiste du conseil en R&D, qui sera acquis par le Suisse n°1 mondial de l’intérim Adecco, et Europcar, qui fait l’objet d’une offre de la part d’un consortium mené par Volkswagen. Après ces opérations, l’exposition aux actions du portefeuille est de 2,91%.
Les résultats publiés jusqu’alors renforcent la conviction de l’équipe de gestion dans la sélection des sociétés investies. A moins d’anticiper l’apparition de nouveaux variants plus contagieux ou plus mortels que le variant delta, qui se propage dans un monde où la vaccination montre son efficacité, la trajectoire de sortie de crise n’est pas remise en cause, et même si les taux d’intérêt semblent être sur des niveaux très bas pas forcément tenables à long terme, il n’y a aucune raison aujourd’hui de remettre en cause le positionnement du portefeuille.
La sensibilité nette du portefeuille s’établit en fin de mois à 1.3.
Achevé de rédiger le 03/08/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard