# Fund manager's report
The uncertainty caused by the emergence of the Omicron variant last month has finally turned into full-blown optimism, giving way to the traditional year-end rally. Most of the financial markets finished the month on an upturn. The US stock market indices even managed to post new all-time highs. Thus, the possible impacts of a rapid spread of the virus, on production levels that are already severely constrained by previous waves of restrictions, did not cause too much concern for investors, who were reassured by the lesser danger of this new variant spreading within a population that has now been largely vaccinated. Likewise inflation expectations, which are no longer being described as transitory by the central banks. Yield curves thus continued to rise, with the 10-year US going above 1.50%. In Europe, this advance was even more marked than in the United States during December, with the EUR 10-year approaching 0.
The euro gained against the dollar but lost ground against the pound sterling. As for the yen, it depreciated against the euro and the dollar.
Oil prices remained comfortably above the $70 threshold. Volatility indices dived.
The style debate (growth versus value) remained unresolved in December. The financial sector was boosted by the increase in the yield curves. Cyclical stocks such as those linked to materials, energy, construction and industry took advantage of the situation better than the more defensive stocks in retail and healthcare. The IT sector also posted a relative underperformance.
Against this background, AXA WF Human Capital underperformed its benchmark index during December. Sector allocation was neutral, with our overexposure in IT offset by our overexposure in the industrial sector. However, stock-picking was negative, especially in the non-discretionary consumer goods, healthcare, industrial, IT and utilities sectors.
Among the principal contributors, note the performances posted by Paradox Interactive, GTT, Travis Perkins and Belimo. The main detractors from performance were Zur Rose, DiaSorin, ERG and Soitec.
Paradox Interactive is a Swedish video game publishing company. Like the rest of the sector, the group is facing operational problems linked to changes in working methods affecting the rate of release of new games. Although the industry did well in 2020, it suffered in 2021 as a result of the health crisis. Paradox was able to post a solid performance in December as neglected stocks staged a comeback.
GTT is the global specialist in containment membranes for liquefied natural gas. The beginning of the year was marked by a slowdown in orders as well as a downward revision in margin objectives due to recent acquisitions that the group had made in the hydrogen sector. The increase in oil prices associated with a more positive trend in orders enabled the share price to rally.
Travis Perkins is a UK-based building materials retailer. While the growth outlook in the UK may have been affected by the consequences of Brexit and inflationary pressures, the construction and renovation cycle remains strong at this stage, which should benefit the group.
Belimo produces and distributes ventilation and air conditioning systems. With a large market share in each of the geographies in which it operates, the group is taking full advantage of structural trends related to the topic of energy efficiency.
Zur Rose is a medications retail platform. Having initially established its business in Switzerland, the group has decided to develop in Germany in the online retail segment. Although electronic prescriptions were due to become compulsory from 1 January 2022, thus favouring Zur Rose’s activities, the German parliament finally suspended this obligation without setting a new deadline, which weighed heavily on the share price.
DiaSorin produces diagnostic and testing equipment in the healthcare sector. The group announced last April that it was acquiring a US competitor (Luminex) with a view to expanding its molecular diagnostics business. At its investors’ day in December, the group set new growth and margin objectives that were somewhat disappointing.
ERG is an Italian company that produces energy from renewable sources. In a rising market, the stock hardly moved. Soitec specialises in the production of semiconductors components. It is developing new technologies associated with the use of silicon carbide. Although the sector had a good year as needs increased, the fear of seeing the end of a cycle looming, as well as a market context that is not very favourable to IT stocks, did not help the share price.
In terms of movements, we took profits on Rémy Cointreau and FinecoBank, and cut back our position in Johnson Matthey. We cleared our positions in Croda and ASML, increased those in on Axfood, Great Portland, Genuit and Sixt, and took new positions in GEA and United Utilities.
The importance of human capital is likely to become increasingly significant in the race for talent that we are currently witnessing. A large number of companies are citing problems with recruitment and employee retention. Those who are able to put in place systems to protect, train and support their employees will be the ones who win the battle for the commitment of their teams, which is a driver for operational performance.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
L’incertitude que l’émergence du variant Omicron avait fait planer le mois dernier s’est finalement muée en optimisme à tous crins laissant ainsi place au traditionnel rally de fin d’année. La plupart des marchés financiers terminent le mois en hausse. Les indices boursiers américains se sont même offert le luxe de marquer de nouveaux plus hauts historiques. Ainsi, les impacts éventuels d’un développement rapide du virus sur les niveaux de production, déjà largement entravés par les précédentes vagues de restriction n’ont pas inquiété outre mesure les investisseurs rassurés par la moindre dangerosité de ce nouveau variant se répandant au sein d’une population désormais largement vaccinée. Pas davantage que les anticipations d’inflation qui n’est plus qualifiée de transitoire par les banques centrales. Les courbes de taux ont donc poursuivi leur progression, le taux à 10 ans US repassant au-dessus de 1,50%. En Europe, cette progression est encore plus marquée qu’aux Etats Unis au mois de décembre, le taux à 10 ans EUR se rapprochant quant à lui de 0.
L’Euro s’est apprécié par rapport au Dollar mais déprécié par rapport à la Livre Sterling. Le Yen s’est, pour sa part, déprécié par rapport à l’Euro et au Dollar.
Le baril de pétrole s’installe confortablement au-dessus du seuil de 70 USD. Les indices de volatilité replongent.
Le débat de style (croissance contre value) est resté entier en décembre. Le secteur financier a été porté par l’évolution des courbes de taux. Les valeurs cycliques telles que celles liées à aux matériaux, à l’énergie, à la construction et à l’industrie ont toutefois mieux tiré leur épingle du jeu que les valeurs plus défensives de la distribution et de la santé. Le secteur de l’IT a également relativement sous-performé.
Dans ce contexte, le fonds AXA WF Human Capital sous-performe son indice de référence au mois de décembre. L’allocation sectorielle a été neutre, notre surexposition au secteur de l’IT étant compensée par notre surexposition au secteur industriel. En revanche, notre sélection de titres a été négative, particulièrement dans les secteurs de la consommation non discrétionnaire, de la santé, des valeurs industrielles, de l’IT et des services aux collectivités.
Parmi les principaux contributeurs de performance, notons Paradox Interactive, GTT, Travis Perkins et Belimo. Les principaux détracteurs de performance sont Zur Rose, Diasorin, ERG et Soitec.
Paradox Interactive est une société suédoise d’édition de jeux vidéo. Le groupe est confronté, comme le reste du secteur, à des problématiques opérationnelles liées aux changements de modes de travail affectant le rythme de sortie de nouveaux jeux. Alors que l’année 2020 avait été favorable à l’industrie, 2021 a été pénalisée par le contrecoup de la crise sanitaire. Un retour en grâce des titres délaissés a permis à Paradox d’afficher une solide performance en décembre.
GTT est le spécialiste mondial des membranes de confinement pour le gaz naturel liquéfié. Le début de l’année avait été marqué par un ralentissement des commandes ainsi qu’une révision à la baisse des objectifs de marge en raison des récentes acquisitions que le groupe avait faites dans l’hydrogène. La hausse du prix du pétrole associée à un momentum de commandes plus positif a permis au titre de se ressaisir.
Travis Perkins distribue des matériaux de construction au Royaume Uni. Si les perspectives de croissance au Royaume-Uni ont pu être entachées par les conséquences du Brexit et les poussées inflationnistes, le cycle de la construction et de la rénovation reste solide à ce stade, ce qui devrait bénéficier au groupe.
Belimo produit et distribue des systèmes de ventilation et d’air conditionné. Fort d’une large part de marché dans chacune des géographies dans lesquelles il opère, le groupe tire pleinement parti des tendances structurelles liées au sujet d’efficience énergétique.
Zur Rose est une plateforme de distribution de médicaments. Ayant initialement déployé ses activités en Suisse, le groupe a choisi de se développer en Allemagne dans la distribution digitale. Alors que la prescription électronique était appelée à devenir obligatoire à compter du 1er janvier 2022, favorisant ainsi les activités de Zur Rose, le parlement allemand a finalement suspendu cette obligation sans fixer de nouvelle échéance, ce qui a fortement pesé sur le titre.
Diasorin produit des équipements de diagnostic et des tests dans le domaine de la santé. Le groupe avait annoncé en avril dernier faire l’acquisition d’un concurrent américain (Luminex) pour étoffer ses activités dans le diagnostic moléculaire. A l’occasion de sa journée investisseurs en décembre, le groupe a fixé de nouveaux objectifs de croissance et de marge qui ont quelque peu déçu.
ERG est une société italienne qui produit de l’énergie à partir de sources renouvelables. Dans un marché en forte hausse, le titre n’a guère évolué.
Soitec est spécialisé dans la production de composants semi-conducteurs. Il développe de nouvelles technologies associées à l’utilisation du carbure de silicium. Si le secteur a connu une année faste tant les besoins vont croissant, la crainte de voir se profiler la fin d’un cycle, comme un contexte de marché peu favorable aux valeurs de l’IT n’ont pas aidé le titre.
En termes de mouvements, nous avons pris des profits sur Rémy Cointreau et Finecobank et élagué notre position sur Johnson Matthey. Nous avons soldé nos positions sur Croda et ASMI, renforcé nos positions sur Axfood, Great Portland, Genuit et Sixt et initié de nouvelles positions sur GEA et sur United Utilities.
L’importance accordée au capital humain devrait se faire de plus en plus prégnante dans cette course aux talents à laquelle nous assistons. Bon nombre de sociétés évoquent des problèmes de recrutement et de rétention de leurs salariés. Celles qui auront su mettre en place des dispositifs de protection, de formation et d’accompagnement de leurs salariés seront celles qui gagneront la bataille de l’engagement de leurs équipes, vecteur de performance opérationnelle.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris