### Portfolio managers comments
The main equity indices have rebounded over the past month, driven by technical factors and hopes of a shift in monetary policy. Macroeconomic indicators point to a slowing economy as inflation struggles to come down. Employment figures, particularly in the US, are also resilient and reflect the existing mismatch between real demand and supply. Forecasting the next moves of the US central bank is thus becoming a delicate exercise, particularly followed by investors looking for the slightest signal to increase their investment rate. Across the Atlantic, the ECB gave a less determined speech on the sequence of the next monetary tightening, which allowed a more accommodating interpretation than expected. The next indicators will thus remain key. The return of risk appetite is also visible in the credit segment, which also performed well. In this environment, the primary market for convertible bonds did not offer any investment opportunities.
The DNCA Invest Convertibles fund posted a monthly performance of 2.85% versus 2.66% for its benchmark, the Exane ECI €. On the secondary market, activity was concentrated on a few position adjustments around earnings releases. The Elis 2029 share was strengthened as the group proved its ability to protect its margin while retaining a potential rebound in the most cyclical activities. Exposure to the Cellnex 2028 convertible bond was also increased in order to benefit from a remunerative and convex vehicle, which offers exposure to an underlying stock that is too heavily penalised. The stock has started to rebound and should continue to do so over the next few months. These transactions were financed by profit taking on the America Movil/KPN 2024 and Engie/GTT 2024 exchangeable securities.
Convertible bonds are regaining a more readable behaviour after a painful and historic cleansing phase. Their intrinsic technical characteristics now allow them to withstand the many geopolitical uncertainties (Russia, China, North Korea, to name a few). And they offer a material rebound potential on both their equity and bond drivers. The fund's positioning is maintained through a delta of 34.8% coupled with an actuarial yield of around 2.5%. The portfolio's interest rate sensitivity is close to 2 and will be progressively revised upwards (hedging relief) as rates rise. Exposure to the strongest credits is favoured within the selection, with an Investment Grade ratio of 47% based on official ratings only. The primary market is not expected to reopen by the end of the year and the fund is limiting its investments in the secondary market, which offers opportunities.
Text completed on 07/11/2022.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Philippe
Garnier
Jean-Paul
Ing, CFA

Translation (ENFR, 2022-10-31):
### Commentaire de gestion
Les principaux indices actions affichent un rebond sur le mois écoulé portés par des facteurs techniques et l’espoir de voir s’infléchir certaines politiques monétaires. Les indicateurs macroéconomiques pointent vers un ralentissement de l’économie dans un contexte ou l’inflation peine à baisser. Les chiffres de l’emploi, aux Etats Unis notamment, ressortent eux aussi résilients et témoignent de la dissymétrie existante entre l’offre et la demande réelle. La prévision des prochains mouvements de la banque centrale américaine devient ainsi un exercice délicat, particulièrement suivi par les investisseurs en quête du moindre signal pour augmenter leur taux d’investissement. Outre-Atlantique, La BCE a prononcé un discours moins déterminé sur la séquence des prochains resserrements monétaires, qui a permis une interprétation plus accommodante qu’attendue. Les prochains indicateurs resteront ainsi clés. Le retour de l’appétit pour le risque est aussi visible sur le segment du crédit qui réalise également une belle performance. Dans cet environnement, le marché primaire des obligations convertibles n’a proposé aucune opportunité d’investissement.
Le fonds DNCA Invest Convertibles affiche une performance mensuelle de 2,85% contre 2,66% pour son indice de référence, l’Exane ECI €. Sur le marché secondaire, l’activité a été concentrée sur quelques ajustements de positions autour des publications de résultats. Le titre Elis 2029 a ainsi été renforcée car le groupe prouve sa capacité de protection de sa marge tout en conservant un potentiel de rebond sur les activités les plus cycliques. L’exposition à l’obligation convertible Cellnex 2028 a également été augmentée afin de bénéficier d’un véhicule rémunérateur et convexe, qui propose une exposition sur une actions sous-jacente trop fortement sanctionnée. Le titre a entamé un rebond qui devrait se poursuivre sur les prochains mois. Ces opérations ont été financées par des prises de profits sur les titres échangeables America Movil/KPN 2024 et Engie/GTT 2024.
Les obligations convertibles retrouvent un comportement plus lisible après une phase d’épuration douloureuse et historique. Leurs caractéristiques techniques intrinsèques leur permettent désormais de résister aux incertitudes géopolitiques qui restent nombreuses (Russie, Chine, Corée du Nord pour en citer quelques-unes). Et offrent un potentiel de rebond matériel aussi bien sur leurs moteurs action qu’obligataires. Le positionnement du fonds est conservé au travers d’un delta de 34,8% couplé à un rendement actuariel d’environ 2,5%. La sensibilité taux du portefeuille est proche de 2 et sera progressivement revue à la hausse (allègement de couverture) au fil des mouvements de remontée des taux. L’exposition aux crédits les plus solides est privilégiée au sein de la sélection avec un ratio Investment Grade de 47% en ne retenant que les notations officielles. Le marché primaire ne devrait pas se réouvrir d’ici la fin de l’année et conduit le fonds à limiter ses investissements sur le marché secondaire qui offre des opportunités.
Achevé de rédiger le 07/11/2022.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Philippe
Garnier
Jean-Paul
Ing, CFA