### Portfolio managers comments
The main equity indices are contradicting most strategists by posting significant gains at the start of the year. This euphoria, which is also shared by the credit market, is explained by investors' anticipation of the end of restrictive monetary policies. Indeed, the slump in inflation figures, which stem from the easing of energy prices, could justify such an inflexion. A smooth economic slowdown scenario would be favourable to risky assets. Moreover, China is undertaking a policy of forced reopening, which will give a favourable impetus to global growth for the coming quarters. However, the indicators are not all pointing in the same direction and could justify a further period of wait-and-see on the part of the central bankers, who will be meeting in turn in the coming weeks. On the microeconomic front, particular vigilance will be adopted in the context of the publication of annual results. Like the credit market, the primary market for convertible bonds offers investment opportunities with four transactions proposed for a total amount of nearly €1.7 billion.
The DNCA Invest Convertibles fund has a year-to-date performance of 5.12% versus 3.66% for its benchmark, the Refinitiv Eurozone Focus Hedged CB (EUR). On the primary side, the transaction proposed by the Spie Group was subscribed. The leading independent European provider of multi-technical services in the fields of energy and communications offers interesting exposure through a business that is enjoying visible and profitable growth. The reoffer on the BNP Paribas 2025 issue was also subscribed. On the secondary market, adjustments were made in the context of a strong rebound. Total sales were made of short stocks with low revaluation potential (Kloeckner 2023, Edenred 2024, Archer/Kering 2023 and Ubisoft 2028). Partial profit taking was also seen in the airline sector, which had a particularly optimistic start to the year (Air France Perp, IAG 2028, Lufthansa 2025). Tactical reinforcements were made on cyclical stocks that should continue to benefit from a less penalizing macroeconomic environment than anticipated (Artemis/Puma 2025, Elis 2029, STMicroelectronics 2027) and stocks that offer generous returns (Cellnex 2031, Atos/Worldline 2024).
Convertible bonds confirmed their ability to rebound thanks to the performance of their two main drivers: equity and credit. The primary market has offered some investment opportunities on new signatures and correctly valued vehicles. This momentum should continue in the coming weeks, especially after the earnings season. A still important segment of convertible bonds remains discounted and offers an interesting diversification in the current context. The fund's exposure to the equity market is indeed measured (close to 35%) and the carry remains largely positive for a portfolio that offers quality medium credit. The evolution of the equity markets hides strong valuation differences that the fund will continue to capture through its selective construction and convictions.
Text completed on 07/02/2023.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Jean-Paul
Ing, CFA

Translation (ENFR, 2023-01-31):
### Commentaire de gestion
Les principaux indices actions prennent à contrepied la plupart des stratégistes en affichant des progressions significatives en ce début d’année. Cette euphorie, également partagée sur le marché du crédit, s’explique par l’anticipation des investisseurs de la fin des politiques monétaires restrictives. En effet, l’affaissement des chiffres d’inflation qui dérivent de la détente des prix de l’énergie, pourrait justifier une telle inflexion. Un scénario de ralentissement de l’économie sans à coup serait favorable aux actifs risqués. Par ailleurs, la Chine entreprend une politique de réouverture à marche forcée qui redonne un élan favorable à la croissance mondiale pour les prochains trimestres. Les indicateurs ne sont cependant pas tous orientés dans le même sens et pourraient justifier encore une période d’attentisme de la part des banquiers centraux qui se réunissent tour à tour dans les prochaines semaines. Sur le front microéconomique, une vigilance particulière sera adoptée dans le cadre des publications des résultats annuels. A l’instar du marché du crédit, le marché primaire des obligations convertibles offre des opportunités d’investissements avec 4 opérations proposées pour un montant total proche de 1,7 Mds€.
Le fonds DNCA Invest Convertibles affiche une performance depuis le début de l’année de 5,12% contre 3,66% pour son indice de référence, le Refinitiv Eurozone Focus Hedged CB (EUR). Sur le front primaire, l’opération proposée par le groupe Spie a été souscrite. Le leader européen indépendant des services multi-techniques dans les domaines de l’énergie et des communications offre une exposition intéressante au travers d’une activité qui bénéficie d’une croissance visible et rentable. Le réabondement sur la souche BNP Paribas 2025 a également été souscrit. Sur le marché secondaire des ajustements ont été réalisés dans un contexte de fort rebond. Ainsi des cessions totales ont été réalisées sur des titres courts et à faible potentiel de revalorisation (Kloeckner 2023, Edenred 2024, Archer/Kering 2023 et Ubisoft 2028). Des prises de profits partielles ont également été matérialisés sur le secteur du transporteur aérien qui a connu un début d’année particulièrement optimiste (Air France Perp, IAG 2028, Lufthansa 2025). Des renforcements tactiques ont été réalisés sur des valeurs cycliques qui devraient continuer à bénéficier d’un environnement macroéconomique moins pénalisant qu’anticipé (Artemis/Puma 2025, Elis 2029, STMicroelectronics 2027) et des titres qui offrent des rendements généreux (Cellnex 2031, Atos/Worldline 2024).
Les obligations convertibles confirment leur capacité de rebond grâce à la performance de leurs deux principaux moteurs : action et crédit. Le marché primaire a offert quelques opportunités d’investissement sur de nouvelles signatures et des véhicules correctement valorisés. Cette dynamique devrait se poursuivre sur les prochaines semaines, notamment après la saison de publications des résultats. Un segment toujours important des obligations convertibles demeure décoté et offre une diversification intéressante dans le contexte actuel. L’exposition du fonds au marché action est en effet mesuré (proche de 35%) et le portage demeure largement positif pour un portefeuille qui propose un crédit moyen de qualité. L’évolution des marchés actions cache de forts écarts de valorisations que le fonds continuera de capter au travers de sa construction sélective et de convictions.
Achevé de rédiger le 07/02/2023.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Jean-Paul
Ing, CFA