# Fund manager's report
Performance & Market environment
Equity markets fell in August following a rebound in the prior month. Macro-economic concerns continue to dominate, with concerns around rising energy prices and broader inflation dampening consumer confidence. Towards the end of August, at their Jackson Hole summit, the Federal Reserve signalled their intent to continue to rise interest rates to try to contain inflationary forces.
Reported inflation numbers from around the world continue to be high, particularly in Europe where Energy prices continue to drive inflation reports higher. However there a signs of some stability with the US core CPI at 5.9% for July, down from a peak of 6.5% in March. In addition US 2 year Breakevens are suggesting that the market has increasing confidence that medium term inflation is being somewhat brought under control - 2 year Breakeven’s had been implying inflation of over 4.9% in March, and have now fallen to 2.4% as at the end of August. The issue here that the market is wrestling with is that the measures taken to try to contain inflation are starting to have an impact on economic activity.
Despite the economic challenges at present, labour markets continue to be tight and job vacancies are high. We continue to believe that this should support automation demand – where businesses can’t find adequate labour, or labour becomes increasingly expensive - these are areas where automation can help reduce some of these issues.
Second quarter earnings season has concluded, with the companies held in the portfolio typically reporting revenues and earnings that were better than analysts forecast. Whilst there have been pockets of weakness and some softer outlooks, companies generally appear to be navigating this challenging period at present.
Towards the end of the month, Schneider Electric confirmed that it was considering making a possible offer for British software company AVEVA, in which it currently has a roughly 60% ownership stake - both AVEVA and Schneider Electric are owned in the Robotech strategy. Whilst a bid has not been formally announced, shares in AVEVA were up strongly following this news and we used this opportunity to trim a little of our holding in case a bid doesn’t materialize. A deal for Schneider Electric to acquire the remainder of AVEVA could be opportunistic given the weaker share price of the company so far in 2022. Under UK takeover rules, Schneider Electric has until the 21st September to make a formal offer so we will be monitoring events here carefully.
With the weaker market in August, we saw softness in a number of semiconductor stocks following their July rally. There was little incremental news and we look forward to catching up with the management teams of many of these companies at a couple of conferences in the US in early September. On a more positive note, within the semiconductor space, our holding in Wolfspeed performed well during the month after reporting a strong set of results and increasing its long term revenue target for 2026 buy 30-40%. Wolfspeed is a leader in Silicon Carbide, with a good pipeline of wins in the automotive and industrial sectors.
Portfolio Activity
After performing well in July, we trimmed some of our semiconductor positions, including ON Semiconductor (a US semiconductor company focused on automotive and industrial applications), Silicon Labs (a US Semiconductor company focused on Internet of Things) and Teradyne (a US semiconductor testing and automation company). We also trimmed our position in Cadence Design Systems, a US Electronic Design Automation software company.
We took profits in our position in Axonics, a US Medtech company focused on sacral neuromodulation. Axonics has been a good performer for us in 2022 as the company has been gaining meaningful market share from larger peer Medtronic with its new products.
We initiated a small position in Tesla during the month. We see signs that Tesla are continuing to make progress on its FSD Technology (Full Self Driving) and believe that lower cost manufacturing capacity coming online in Berlin, Shanghai and Austin supports the business growth and margin profile of the business.
Market Outlook
In the first half of the year, inflationary pressures continued to build, with the Ukraine conflict contributing to rising energy prices and raw materials as well as disruption caused by lockdowns in China and general supply chain issues. These present headwinds to industrial companies that will either need to absorb these increases themselves, pass the impacts on to customers or most likely, a combination of the two. For consumer facing business, the rises in inflation and interest rates is putting stain on consumer budgets and increasing signs of this are being seen in company commentary and company results.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris
In this difficult macro backdrop, we have seen share prices for some companies fall significantly, such that valuations for medium to longer term investors now appear rather attractive. However, the earnings outlook for these businesses, at least near term, is more uncertain than it has been in some time. We continue to believe that the opportunities driven by the long-term themes within the Robotech strategy are robust. As investors we aim to focus on identifying well managed businesses, with proven operating models and large opportunities ahead of them and believe that this is the right approach to investing in the long-term growth opportunities present within robotics and Automation.

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et contexte du marché
Les places boursières ont chuté en août après un rebond le mois précédent. Les inquiétudes macroéconomiques continuent de dominer la tendance, les craintes entourant la hausse des prix de l’énergie et l’inflation globale pesant sur la confiance des ménages. Vers la fin du mois d’août, lors du sommet de Jackson Hole, la Réserve fédérale américaine a fait part de son intention de continuer à relever les taux d’intérêt pour tenter de contenir les forces inflationnistes.
Les chiffres de l’inflation publiés dans le monde entier restent élevés, en particulier en Europe où les prix de l’énergie continuent d’alimenter l’inflation. Des signes de stabilité sont toutefois apparus, l’IPC sous-jacent aux États-Unis s’établissant à 5,9 % en juillet, contre un pic de 6,5 % en mars. En outre, les points morts d’inflation à 2 ans aux
États-Unis laissent penser que le marché est de plus en plus confiant quant à la maîtrise de l’inflation à moyen terme - les points morts à 2 ans sous-entendait une inflation supérieure à 4,9 % en mars et ce niveau est désormais tombé à 2,4 % fin août. Le problème auquel le marché est confronté est que les mesures prises pour tenter de contenir l’inflation commencent à avoir un impact sur l’activité économique.
Malgré les difficultés économiques actuelles, les marchés de l’emploi restent tendus et le nombre de postes vacants est élevé. Nous restons d’avis que ces conditions devraient soutenir la demande de solutions d’automatisation. Les secteurs dans lesquels les entreprises ne trouvent pas de main-d’œuvre adéquate ou dans lesquels la main-d’œuvre devient de plus en plus chère sont ceux où l’automatisation peut contribuer à atténuer certaines de ces difficultés.
La saison des résultats du deuxième trimestre s’est achevée, et les sociétés détenues en portefeuille ont globalement rendu compte de chiffres d’affaires et de bénéfices supérieurs aux prévisions des analystes. En dépit de poches de faiblesse et de perspectives moins favorables dans certains cas, les entreprises semblent globalement faire face à cette période difficile pour l’heure.
Vers la fin du mois, Schneider Electric a confirmé envisager de faire une offre sur l’éditeur britannique de logiciels AVEVA, dans lequel elle détient actuellement une participation d’environ 60 % - AVEVA et Schneider Electric sont deux positions détenues dans le portefeuille de la stratégie Robotech. Bien qu’une offre n’ait pas été officiellement annoncée, le titre AVEVA a fortement progressé suite à cette annonce et nous en avons profité pour réduire quelque peu notre position à supposer qu’une offre viendrait à ne pas voir le jour. Le rachat du reste d’AVEVA par Schneider Electric pourrait intervenir à point nommé compte tenu de la baisse du cours de l’action de la société jusqu’ici en 2022. En vertu des règles sur les rachats au Royaume-Uni, Schneider Electric a jusqu’au 21 septembre pour faire une offre formelle, de sorte que nous resterons attentifs aux événements à cet égard.
Face à la baisse du marché en août, plusieurs valeurs du secteur des semi-conducteurs se sont repliées après leur rebond en juillet. Peu de nouvelles informations ont été communiquées et nous sommes impatients de nous entretenir avec les équipes dirigeantes de bon nombre des entreprises concernées lors de deux conférences aux États-Unis début septembre. Sur une note plus positive, dans le secteur des semi-conducteurs, notre position dans Wolfspeed s’est bien comportée durant le mois après la publication de résultats solides et l’augmentation de 30 à 40 % de son objectif de chiffre d’affaires à long terme pour 2026. Wolfspeed est un leader dans le domaine du carbure de silicium, avec le gain potentiel de plusieurs contrats dans les secteurs de l’automobile et de l’industrie.
Transactions
Après de bonnes performances en juillet, nous avons allégé certaines de nos positions dans le secteur des semi-conducteurs, notamment ON Semiconductor (société américaine axée sur l’automobile et les applications
industrielles), Silicon Labs (société américaine axée sur l’Internet des objets) et Teradyne (société américaine axée sur les tests et l’automatisation). Nous avons également allégé notre position dans Cadence Design Systems, un éditeur américain de logiciels d’automatisation de la conception électronique.
Nous avons pris des bénéfices sur Axonics, une société américaine de technologies médicales spécialiste de la neuromodulation des racines sacrées. Axonics nous a apporté de bonnes performances en 2022, la société ayant ravi des parts de marché à son concurrent de plus grande taille Medtronic grâce à ses nouveaux produits.
Nous avons mis en place une position restreinte dans Tesla au cours du mois. Nous décelons des signes indiquant que Tesla continue de progresser dans ses technologies FSD (Full Self Driving) et nous pensons que le démarrage des capacités de production à moindre coût à Berlin, Shanghai et Austin soutient la croissance de l’activité et le profil de marge de l’entreprise.
Perspectives du marché
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
Au premier semestre, les pressions inflationnistes ont continué à s’intensifier, le conflit en Ukraine contribuant à la hausse des prix de l’énergie et des matières premières, outre les perturbations causées par les mesures de confinement en Chine et les problèmes généraux que connaissent les chaînes d’approvisionnement. Ces pressions pèsent sur les entreprises industrielles qui devront soit absorber elles-mêmes ces hausses soit les répercuter sur leurs clients, ou très probablement les deux. S’agissant des entreprises exposées à la consommation, la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt pèse sur le budget des consommateurs, ce dont les commentaires et les résultats des entreprises témoignent de façon croissante.
Dans ce contexte macroéconomique difficile, les actions de certaines entreprises ont fortement chuté, de sorte que les valorisations semblent désormais relativement attractives pour les investisseurs disposant d’un horizon de moyen à long terme. Toutefois, les perspectives de bénéfices des entreprises concernées, du moins à court terme, sont plus incertaines qu’elles ne l’étaient depuis un bon moment. Nous restons d’avis que les opportunités liées aux thèmes durables que vise à exploiter la stratégie Robotech sont solides. En tant qu’investisseurs, nous cherchons à identifier des entreprises bien gérées, disposant de modèles d’exploitation éprouvés et de belles opportunités qui s’annoncent, et considérons qu’il s’agit de l’approche adéquate pour investir dans les opportunités de croissance à long terme qu’offre l’économie numérique.