## Regulatory Risk
Changes in government regulations may adversely affect the value of a security. An insufficiently regulated market might also permit inappropriate practices that adversely affect an investment or even an entire market sector.
MiFID II, which took effect on 3 January 2018 is a wide-ranging piece of legislation that affects financial market structure, trading and clearing obligations, product governance and investor protections. While MiFIR and a majority of the so-called “Level 2” measures are directly applicable across the EU as EU regulations, the revised MiFID directive must be “transposed” into national law by Member States. The transposition process can open the door to the act of so-called “gold-plating”, where individual Member States and their national competent authorities (“NCAs”) introduce requirements over and above those of the European text and apply MiFID II provisions to market participants that would not otherwise be caught by MiFID II. NCAs in certain jurisdictions may propose a number of regulatory measures and/or regulatory positions that may be unclear in scope and application (absent guidance from ESMA) resulting in confusion and uncertainty. It is impossible to predict how these regulatory positions or additional governmental restrictions may be imposed on market participants (including the Investment Manager) and/or the effect of such restrictions on the Investment Manager’s ability to implement a Sub-Fund’s investment objective. It is also impossible to predict the unintended consequences of MiFID II on the operation and performance of a Sub- Fund, which may be indirectly impacted by changes in market structure and/or regulatory interpretation.

Translation (ENFR, 2020-11-30):
## Risque réglementaire
Des changements dans les réglementations publiques peuvent avoir un effet négatif sur la valeur d’un titre. Un marché qui n’est pas suffisamment réglementé peut aussi autoriser des pratiques inadéquates pouvant avoir un effet négatif sur un investissement ou sur tout un secteur du marché.
La MiFID II est entrée en vigueur le 3 janvier 2018. Il s’agit d’un texte législatif dont la portée est large et qui a une incidence sur la structure des marchés financiers, les obligations de compensation et de négociation, la gouvernance des produits et la protection des investisseurs. Tandis que le règlement MiFIR et une majorité des mesures dites de « Niveau 2 » sont directement applicables au sein de l’UE à titre de règlements de l’UE, la Directive révisée MiFID doit être « transposée » en droit national par les États membres. Le processus de transposition peut donner lieu à une « surtransposition », qui survient lorsque les États membres et leurs autorités nationales compétentes (« ANC ») présentent des exigences supérieures à celles que prévoit le texte européen, et qu’ils appliquent les dispositions de la MiFID II à des acteurs du marché qui ne seraient autrement pas assujettis à la MiFID II. Les ANC de certaines juridictions peuvent proposer un certain nombre de mesures et/ou de positions réglementaires dont la portée et le champ d’application peuvent ne pas être clairs (absence de directives de l’AEMF), laissant place au doute et à la confusion. Il est impossible de prévoir la façon dont ces positions réglementaires ou ces restrictions gouvernementales supplémentaires seront imposées aux acteurs du marché (y compris au Gestionnaire financier) et/ou l’incidence que lesdites restrictions auront sur la capacité de ce dernier à mettre en œuvre l’objectif d’investissement d’un Compartiment. Sont également imprévisibles les conséquences contingentes de la MiFID II sur l’exploitation et la performance d’un Compartiment, qui peuvent être affectées indirectement par des changements au niveau de la structure du marché et/ou de l’interprétation réglementaire.