During the year, the manager introduced 5 new stocks to the portfolio: Stanley Black & Decker, eBay, Yum China, Caterpillar and Cummins. During the year, two other stocks were sold: beverage producer Coca-Cola and medical technology company Medtronic. As a result of these transactions, the number of positions in the portfolio increased from 39 companies to 42. Cash at the end of September amounted to 2.8% of the fund.
In the industrial sector, the manager introduced three new investments to the investment portfolio. First, Stanley Black & Decker, which is the world's largest manufacturer of hand and power tools, electronic security solutions and engineered fastening systems and specialized infrastructure equipment. Stanley B&D is a strong leader in its various markets and is known for its product quality and innovation. Strong brand recognition and customer loyalty are key competitive advantages. Stanley B&D maintains strong cyclical leverage in the global construction markets. In addition, the company aims to improve its presence in emerging markets, with the goal of achieving more than 20% of its sales in these regions. In the industrial sector, the manager introduced three new investments to the investment portfolio. Firstly, Stanley Black & Decker, which is the world's largest manufacturer of manual and electronic powered tools, electronic security solutions and engineered fastening systems and specialist infrastructure equipment. Stanley B&D is a strong leader in its various markets and is known for its product quality and innovation. Strong brand recognition and customer loyalty are key competitive advantages. Stanley B&D maintains strong cyclical leverage in the global construction markets. In
addition, the company aims to improve its presence in emerging markets, with the objective of achieving over 20% of sales in these regions.
Then a position was initiated in the heavy equipment, power solutions and locomotive manufacturer Caterpillar. Thanks to the energy transition and customers' focus on reducing greenhouse gas emissions, Caterpillar sees itself in a very attractive operating environment in the coming years. The opportunity and potential cycle time that the energy transition will offer to the mining sector and iron ore, copper and other key raw materials is significant. Much of the last mining super-cycle (early 2000s) was driven by demand from China alone, while the amount of mining (and construction) infrastructure needed to support the targeted global energy transition is an important support for Caterpillar's business. In the area of the group's financial profitability, Caterpillar has reinforced its focus on profitable growth through the economic cycle. Management is targeting an operating margin increase of around 3% to 6% through the business cycle and has achieved this target in 2020, despite a 22% decline in sales.
The third purchase in the industrial sector is Cummins, a leading global manufacturer of diesel and natural gas engines for on-road applications (medium and heavy duty trucks, motor homes, buses and the exclusive supplier of diesel engines for the Dodge Ram pickup truck) and off-road applications (construction, mining and agricultural equipment, power generation, oil and gas). The company is also a world leader in advanced filtration, exhaust and total emissions solutions. Thanks to its R&D efforts in the field of hydrogen fuel cells, Cummins will be a major player in this market segment in the years to come.
In the consumer cyclical sector, the manager introduced two new investments. Firstly, eBay, a leading online retailer, which connects buyers and sellers through a variety of platforms while offering certain ancillary services.
eBay remains one of the leading online sales platforms, particularly in the United States. The growth in online sales will also continue after the pandemic, which supports the group's growth potential. However, eBay continues to lose market share to some of its competitors such as Amazon, which remains the undisputed market leader. eBay is also facing increased competition from smaller, more specialized platforms.
In this context, eBay aims to become a preferred platform for hard-to-find goods. This includes second- hand items, out-of-season and discounted products and refurbished products that are not suitable for sale on competing platforms that focus on new and seasonal products. Focusing on its core business, combined with significant investments in technology and the development of new payment solutions, should improve the customer's shopping experience across the company's various platforms in the coming years.
eBay's financial profitability remains very high, especially compared to some of its competitors. This is due to the fact that eBay does not sell any items from its own stock and does not operate its own distribution centers. Instead, eBay works with third parties to provide order processing services. Given its low capital expenditure requirements, eBay can use a large part of its cash flow to finance its dividend payment policy and share buyback programs.
Then a position was initiated in Yum China. With nearly 10,600 restaurants and $9.5 billion in sales in 2020, Yum China is the largest restaurant chain in China. The company generates revenue from its own restaurants and from royalties collected by its network of franchisees. The main brands are KFC (7,166 units) and Pizza Hut (2,355 units), but Yum China's portfolio also includes other brands such as Little Sheep, East Dawning and Taco Bell.
The development of the fast food industry in China and the thesis of investing in Yum China is based on three secular trends.
Firstly, urban consumers' longer working hours, rapidly increasing disposable income and ever smaller family sizes. Second, Yum China's strong brand recognition and unparalleled supply chain should enable the company to be the main beneficiary of the growth in fast food spending in China. Ultimately, Yum China's growth is based on its menu innovation, new restaurant formats, digital marketing efforts (highlighted by 300 million loyalty program members), delivery capabilities and attractive expansion potential with brands such as Taco Bell and Little Sheep.
On the sales side, Coca-Cola was sold for fundamental reasons. Despite Coca-Cola's high ESG rating in MSCI, the company's environmental unsustainability and especially its plastic footprint contributed to the decision to remove the company from the portfolio. The slow pace of change in packaging practices despite Coca-Cola's dominant position and missed targets for recycled content are not favorable from an extra-financial perspective.
The investment held in medical technology company Medtronic was sold. In terms of pipeline, commercial execution and leverage, the company continues to offer encouraging prospects, but the manager would have liked to see more sustainable signs of upside potential.
The manager will continue to adjust the composition of the portfolio according to the investment opportunities of our bottom-up investment approach.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
Au cours de l’exercice, le gestionnaire a introduit 5 nouvelles valeurs au niveau du portefeuille : Stanley Black & Decker, eBay, Yum China, Caterpillar et Cummins. Au cours de l'exercice, 2 autres valeurs ont été vendues : le producteur de boissons Coca-Cola et la société de technologie médicale Medtronic. À la suite de ces opérations, le nombre de positions au sein du portefeuille est passé de 39 sociétés à 42. Les liquidités à la fin du mois de septembre se sont élevées à 2,8 % du compartiment.
Dans le secteur de l’industrie, le gestionnaire a introduit trois nouveaux investissements dans le portefeuille d’investissement. D’abord la société Stanley Black & Decker qui est la plus grande entreprise d'outillages à main et électriques au monde, de solutions de sécurité électronique et de systèmes de fixation techniques et d'équipements d'infrastructure spécialisés. Stanley B&D est un leader fort sur ses différents marchés et connu pour la qualité de ses produits et sa capacité d’innovation. Une forte reconnaissance de marque et la fidélité de ses clients sont des avantages compétitifs clés. Stanley B&D maintient un effet de levier cyclique important sur les marchés mondiaux de la construction. En outre, la société vise à améliorer sa présence sur les marchés émergents, avec l’objectif de réaliser un chiffre d’affaires supérieur à 20% de ses ventes dans ces régions.
Puis une position a été initiée dans le fabricant d’équipements lourds, de solutions de puissance et de locomotives Caterpillar. Grâce à la transition énergétique et l'accent mis par les clients sur la réduction des émissions de gaz à effet de serre, Caterpillar se voit en phase d’un environnement opérationnel très attrayant dans les années à venir. L'opportunité et la durée potentielle du cycle que la transition énergétique offrira au secteur minier et des minerais de fer, le cuivre et d'autres matières premières essentielles sont importantes. Une grande partie du dernier super-cycle minier (début des années 2000) a été alimentée par la seule demande de la Chine, alors que la quantité d'infrastructures minières (et de construction) nécessaires pour soutenir la transition énergétique visée au niveau mondial est un support important pour les activités de Caterpillar. Au niveau de la rentabilité financière du groupe, Caterpillar a renforcé son accent sur une croissance rentable tout au long du cycle économique. La direction vise une hausse de sa marge opérationnelle entre 3 % et 6 % au travers du cycle économique et a atteint cet objectif en 2020, malgré une baisse de 22 % de ses ventes.
Le troisième achat dans le secteur industriel porte sur la société Cummins qui est un des principaux fabricants mondiaux de moteurs diesel et au gaz naturel destinés à des applications routières (camions de poids moyen et lourd, camping-cars, bus et fournisseur exclusif des moteurs diesel de la camionnette Dodge Ram) et non routières (équipements de construction, miniers et agricoles, production d'énergie, pétrole et gaz). La société est également un leader mondial des systèmes avancés de filtration, d'échappement et de solutions complètes en matière d'émissions. Grace à ses efforts de R&D dans le domaine des piles à combustible sur base d’hydrogène, Cummins sera dans les années à venir un acteur incontournable sur ce segment de marché.
Dans le secteur de la consommation cyclique, le gestionnaire a introduit deux nouveaux investissements D’abord la société eBay qui est un des principaux détaillants en ligne, qui met en relation vendeur et acheteur par le biais de diverses plateformes tout en offrant certains services annexes.
eBay reste une des principales plateformes de vente en ligne notamment aux États-Unis. La progression des ventes en ligne se poursuivra aussi après la pandémie, ce qui soutient le potentiel de croissance du groupe. Toutefois, eBay continue de perdre des parts de marché à certains de ses concurrents comme Amazon, qui reste le leader incontesté du marché. eBay se voit également exposé à une concurrence accrue de la part de petites plateformes plus spécialisées.
Dans ce contexte, eBay vise à devenir une plateforme privilégiée pour les marchandises difficiles à trouver. Il s'agit notamment d'articles d'occasion, de produits hors saison et à prix réduits et de produits rénovés impropres à la vente sur des plateformes concurrentes axées sur les produits neufs et de saison. Le fait de se concentrer sur ses activités principales, en combinaison avec d’importants investissements technologiques et le développement de nouvelles solutions de paiements devront permettre dans les années à venir d'améliorer l'expérience d’achat du client sur les différentes plateformes de la société.
La rentabilité financière d’eBay reste très élevée, surtout par rapport à certains de ses concurrents. Ceci s’explique par le fait qu'eBay ne vend aucun article de son propre stock et n’opère pas ses propres centres de distribution. A ce niveau eBay collabore avec des tiers pour offrir des services de traitement des commandes. Compte tenu de ses faibles besoins en dépenses d'investissement, eBay peut utiliser une grande partie de ses flux de trésorerie pour financer sa politique de paiement de dividende et ses programmes de rachats d'actions.
Puis une position a été initiée dans Yum China. Avec près de 10 600 restaurants et 9,5 milliards de dollars de ventes en 2020, Yum China est la plus grande chaîne de restaurants en Chine. La société génère des revenus grâce à ses propres restaurants et des redevances récoltées par son réseau de franchisés. Les principales enseignes sont KFC (7 166 unités) et Pizza Hut (2 355 unités), mais le portefeuille de Yum China comprend également d'autres marques telles que Little Sheep, East Dawning et Taco Bell.
Le développement de la restauration rapide en Chine et la thèse d’investissement dans Yum China reposent sur trois tendances séculaires.
D’abord l'allongement du temps de travail des consommateurs urbains, l'augmentation rapide du revenu disponible et une taille toujours plus réduite des familles. Puis, grâce à une forte reconnaissance de marque, Yum China dispose d’une chaîne d'approvisionnement inégalée ce qui devrait permettre à la société d’être le principal bénéficiaire de la croissance des dépenses de restauration rapide en Chine. Finalement la croissance de Yum China repose sur sa capacité d’innovation en matière de menus, de la création de nouveaux formats de restaurant, de ses efforts de marketing utilisant le digital (soulignés par 300 millions de membres du programme de fidélité), de ses capacités de livraison et d’un potentiel d'expansion intéressant avec certaines marques comme Taco Bell et Little Sheep.
Au niveau des ventes, Coca-Cola a été vendue pour des raisons fondamentales. Malgré la bonne notation ESG de Coca-Cola dans MSCI, le caractère non durable au niveau environnemental et surtout au niveau de l'empreinte plastique de l’entreprise a contribué à la décision de retirer l'entreprise du portefeuille. La lenteur de changer les pratiques à l'égard de l'emballage malgré la position dominante de Coca-Cola ainsi que des objectifs manqués en matière de contenu recyclé sont des éléments peu favorables sur le plan extra-financier.
L’investissement détenu dans la société de technologie médicale Medtronic a été vendu. En termes de pipeline, d'exécution commerciale et d'effet de levier, la société continue à offrir des perspectives encourageantes, mais le gestionnaire aurait souhaité voir des signes plus durables du potentiel de hausse.
Le gestionnaire continuera à adapter la composition du portefeuille en fonction des opportunités d’investissement de notre approche d’investissement bottom-up.