#### Outlook
From the Fed’s overwhelming response to the pandemic-induced volatility in March to the bipartisan stimulus for individuals and businesses, the economy managed to bounce back from the steepest and swiftest retraction of growth on record. Corporate America adjusted to the downturn by tapping debt markets to improve liquidity and maintain a higher level of cash on balance sheets. By most measures, the response and subsequent outcomes were a success. As we pivot from reflection to anticipation for what is on the horizon, we recognize there are many obstacles which still need to be overcome. The trajectory of the virus has only worsened, and the rollout of successful vaccines has proven challenging, at least in the initial stages. The political atmosphere remains contentious, and the need or fate of future stimulus remains unclear. Despite a near full retracement in spreads across most fixed income asset classes, we believe the Fed remains committed to ensuring an accommodative environment to combat any lasting negative impacts from the virus. Therefore, policy rates remain anchored at the zero-lower bound while intermediate-to-long rates should be biased higher as further stimulus is enacted. That said, we believe this steepening is likely to be gradual, which bodes well for risk assets. We recognize fixed income returns in 2021 will most likely be comprised from carry and not compression given the current spread levels.
We remain constructive on the Investment Grade Credit sector despite valuations which appear stretched versus historical comparisons. We recognize that the need for yield and returns will be challenging, and Investment Grade Credit fundamentals should support current levels. Although spreads may trade in a rangebound environment for the foreseeable future, the positive carry and roll within High Grade Credit remains an attractive proposition. Our preferred sectors remain Banks, REITs, Communications, Autos, and Utilities. We remain underweight Non-corporates, Technology, and Retail.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
### Perspectives
De la réponse extraordinaire de la Fed à la volatilité induite par la pandémie en mars ou encore aux mesures de relance bipartisanes en faveur des particuliers et des entreprises, l’économie a su se remettre de la décroissance la plus brutale et rapide de son histoire. Le monde des entreprises aux États-Unis s’est ajusté à la baisse en abondant les marchés obligataires pour améliorer la liquidité et maintenir un niveau de trésorerie plus élevé au bilan. À presque tous les égards, la réponse et ses résultats ont été un succès. À mesure que nous passons de la réflexion à l’anticipation de ce qui se profile à l’horizon, nous reconnaissons qu’il reste encore de nombreux obstacles à surmonter. L’évolution du virus n’a fait qu’empirer, si bien que le déploiement des vaccins concluants s’est avéré difficile, du moins durant les premiers stades. Le climat politique demeurant controversé, la nécessité ou l’issue des mesures de relance restent incertaines. Malgré un retracement quasi total des spreads dans l’ensemble des classes d’actifs obligataires, nous pensons que la Fed reste déterminée à garantir un environnement accommodant pour lutter contre toute répercussion négative et durable du virus. Par conséquent, les taux directeurs demeurent ancrés au plancher zéro, tandis que les taux intermédiaires à longs devraient être biaisés à la hausse à mesure que d’autres mesures de relance sont adoptées. Cela étant, nous pensons que cette pentification sera probablement progressive, ce qui est de bon augure pour les actifs à risque. Nous reconnaissons que les rendements obligataires en 2021 comprendront vraisemblablement du « carry » et ne subiront pas de contraction, compte tenu des niveaux de spread actuels.
Nous restons optimistes quant au secteur du crédit « investment grade », malgré des valorisations semblant exagérées par rapport aux valeurs historiques. Nous reconnaissons que le besoin de rendements et profits se fera ressentir, mais les fondamentaux de crédit « investment grade » devraient soutenir les niveaux actuels. Bien que les spreads puissent se négocier à l’intérieur d’une fourchette dans un avenir prévisible, le « carry » et le « roll- down » positifs dans le segment du crédit « high grade » restent une proposition intéressante. Nos secteurs préférés demeurent les banques, les REIT, la communication, l’automobile et les services publics. Nous restons sous-pondérés en obligations non émises par des entreprises ainsi qu’en valeurs des secteurs de la technologie et de la vente au détail.