## Board of Directors’ Report
For the year ended February 2022
After a very bullish year in 2021 for equities and risky assets in general, the beginning of 2022 was marked by two concerns: inflation and the end of accommodative monetary policies, and the conflict in Ukraine. As a result, the main stock market indices gave back a significant part of their 2021 gains and posted the following returns: +15.4% for the MSCI Europe, -4.2% for the Bloomberg Euro Aggregate, and -3.4% the Exane Europe Convertible.
New Deal Europe is a thematic fund that aims to promote investment in Europe by focusing on three themes: production security, health & safety, and supporting changes in the productive fabric and in society. The fund's performance drivers are allocation and its credit, convertibles and equity buckets. The performance of each pillar of the fund's strategy is summarised below:
- Allocation: We adjusted our initial allocation of 40% equities, 40% credit and 20% convertibles during the year in favour of equities and maintained that bias. This increased exposure to equities came mainly at the expense of the convertibles bucket. At the beginning of 2022, we kept a fairly significant cash cushion (5-6%) to give ourselves flexibility in a changing environment with mounting inflationary pressures, the end of expansionary monetary policies and the conflict in Ukraine.
- Credit: Credit's negative return of -3.7% over the year (with a relative contribution of -1.38%) is attributable to the increase in interest rates and the widening of credit spreads in late 2021 and early 2022. It should be noted that the relatively good performance of the credit bucket over the year may be credited to its low duration, which limited the impact of rising interest rates, and its exposure to high yield and hybrids, which did well. In 2021, we continued to overweight the cyclical automotive and capital goods sectors by adding to such issuers as Faurecia, Stellantis, Saint Gobain and Danfoss ("Supply & Production" theme). We also maintained significant exposure to short-duration HY and Hybrid issuers: Rossini ("Health & Safety" theme), SIG COMBIBLOC ("Supply & Production") and Véolia perp and Téléfonica perp ("Transition"). We continued to avoid the long end of the yield curve, i.e. 10 years and beyond. Significant positive contributors include Sig Combibloc, a major player in packaging, and Recordati, an Italian pharmaceutical company.
- Convertibles: The convertible bucket posted a negative return over the year of about -6% (with a relative contribution of -1%), mainly due to the sharp fall in the prices of transition themed equities, which benefited from the Covid crisis the previous year. These include our e- commerce exposures such as Hellofresh, Just Eat, Delivery Hero and Zalando. And also some growth stocks, such as GN Store, Puma, Soitec and Neoen. Over the year, we rebalanced our fund's exposure in favour of equities that were best positioned to benefit from the return to normal economic activity. We did this mainly by investing in "Supply & Production" themed equities, such as Pirelli, Safran and Nexity. Although these equities did well up to February 2022, they fell sharply after the Russian invasion of Ukraine.
- Equities: The equities bucket returned 2.4% over the year (with a relative contribution of +0.9%), benefiting from the rebound in the equity markets in 2021 in the wake of the reopening of economies, but negatively impacted by the war in Ukraine toward the end of the fiscal year. In 2021, we mainly added to the cyclical stocks in our portfolio (Stellantis, Daimler, Michelin, ASML, Hermès, Sika and Saint-Gobain), and mainly in the "Supply & Production" theme, while reducing our exposure to technology stocks toward the end of the year by selling Ericsson and Sinch, both in the "Supply & Production" and "Transition" themes. We also participated in the capital increases of Veolia Environnement, Carbios and Neoen, and in the IPO of Waga Energy, which uses landfill gas to make biomethane, which is a substitute for natural gas. Vetoquinol, ASML and Veolia were the biggest contributors.

Translation (ENFR, 2022-02-28):
## Rapport du Conseil d'Administration
Exercice à fin février 2022
Un exercice mouvementé, après une année 2021 très haussière sur les actions et les actifs risqués en général, le début d’année 2022 a été marqué par une double inquiétude, l’inflation et la fin des politiques monétaires accommodantes d’une part et la situation en Ukraine d’autre part. De ce fait, les principaux indices boursiers ont rendu une part significative de leur gain de 2021 et affichent des performances respectivement de
+15.4% pour le MSCI Europe, de -4.2% pour l’indice Bloomberg Euro Aggregate et de -3.4% pour l’indice Exane Europe Convertible.
New Deal Europe est un fonds thématique visant à favoriser le renouveau de l'investissement en Europe axé sur trois thèmes : la sécurisation de la production, la prévention/santé et l'accompagnement des mutations du tissu productif et de la société. Le fonds comprend plusieurs moteurs de performances, l’allocation, la poche crédit, la poche convertibles et la poche actions. Ci-joint les points marquants sur chacune des piliers de la stratégie :
- Allocation : Allocation de départ fixé à 40% actions, 40% crédit et 20% convertibles a dérivé pendant l'année notamment en faveur des actions, biais que nous avons conservé. Ce renforcement s’est principalement fait au détriment de la poche convertibles. En début d’année 2022, nous avons conservé un volant de liquidité assez significatif (5-6%) pour se donner de la flexibilité dans un contexte en pleine transition avec les pressions inflationnistes grandissantes, la fin des politiques monétaires expansionnistes et les événements en Ukraine.
- Crédit : La performance du crédit sur la période est de -3.7% (-1.38% en contribution), impactée par la hausse des taux et l’écartement des spreads de crédit en fin d’année 2021 et début d’année 2022. Il est à noter une relative bonne tenue de la poche crédit pendant l’exercice grâce à une duration faible limitant les effets de la hausse des taux et via l'exposition sur le "high yield" et les hybrides, rémunératrice sur l'année. Au cours de l’année 2021 nous avons continué à surpondérer les secteurs cycliques, autos et capital goods par le renforcement d’émetteurs comme Faurecia, Stellantis ou encore Saint Gobain et Danfoss (Thématique « Approvisionnement Production »). Nous avons également maintenu une exposition significative aux émetteurs HY et Hybrides de duration courte : Rossini (Thématique « Prévention Santé »), SIG COMBIBLOC (Thématique « Approvisionnement et Production ») ou encore Véolia perp et Téléfonica perp (thématique« Mutation »). Nous restons toujours à l’écart des parties longues de la courbe (10 ans +). Parmi les contributeurs significatifs, on notera Sig Combibloc, acteur majeur dans le packaging et Recordati, société pharmaceutique italienne
- Convertibles : La performance de la poche convertible est négative (environ -6% et -1% en contribution) sur la période souffrant principalement de la forte baisse des sous-jacents de la thématique mutation qui ont bénéficié de la crise covid l’an dernier. Il s’agit notamment de nos expositions sur le e-commerce comme Hellofresh, Just Eat, Delivery Hero et Zalando. Mais aussi de certaines valeurs de croissance comme GN Store, Puma, Soitec et Neoen. Nous avons rééquilibré le positionnement de la poche en cours de période vers des valeurs plus exposées à la réouverture des économies. Cela s’est fait notamment grâce à des investissements sur des sous-jacents de la thématique « Approvisionnement Production » comme Pirelli, Safran et Nexity. Alors que ces valeurs avaient réalisé une belle performance jusqu’en février 2022, elles se sont fortement repliées après l’invasion de l’Ukraine par la Russie.
- Actions : La performance de la poche actions est de 2,4% sur la période (+0.9% en contribution), profitant, d’une part, du rebond des marchés actions en 2021 accompagnant la réouverture des économies, mais d’autre part, impactée négativement en fin de période par la guerre en Ukraine. Durant l’année 2021, nous avons privilégié les valeurs cycliques en portefeuille (Stellantis, Daimler, Michelin, ASML, Hermès, Sika, Saint-Gobain) principalement dans la thématique « Approvisionnement Production » et à l’inverse nous avons réduit en fin d’année notre exposition aux valeurs technologiques (vente d’Ericsson, de Sinch) à la fois sur la thématique « Approvisionnement Production » et sur la thématique « Mutation ». Nous avons aussi participé aux augmentations de capital de Veolia Environnement, Carbios et Neoen, et à l’introduction en bourse de Waga Energy, spécialiste du traitement des gaz des décharges pour les valoriser en biométhane, substitut du gaz naturel. » Les convictions sur Vetoquinol, ASML et Veolia sont les plus gros contributeurs.