## Portfolio managers comments
Investors had certainly had some expectations for China stock market post July 1st, the date on which the CCP celebrated its 100th anniversary. We were not disappointed as just on the following day, an investigation by the Cyberspace Administration of China was announced into Didi, the Chinese equivalent of Uber who had listed only 3 days before. Clearly the regulatory pressure on the Internet sector has intensified with more new angles: started with tackling financial systemic risk, then anti-trust one and this time on data security. Certainly on these gig economies, there are lots to catch up on the regulatory front, which is now becoming a consensus worldwide, and in China things (can) move really quickly. Our China fund did not participate in the Didi IPO as we had quite some doubts on the company, especially the above one. The fund has also further reduced weight on the sector, on which we see also unfavorable EPS trend as a result of more fierce competition across multiple verticals. As to the speech delivered on the occasion of the anniversary (with its own people as the main audience), we think it is important to highlight two messages that some may have overlooked: 1) to stick with the opening policy; 2) to look for peaceful reunification with Taiwan.
We must cite Sunny Optical among the positive contributors, a core position in the newly created China fund and a company that the fund mgmt. team has closely followed for many years. It is a leader in camera lens and modules which have seen increasing applications as our society becomes smarter: smartphones, autonomous driving, virtual reality/augmented reality, robots…the next significant driver will be from vehicle lens/modules and lidars for autonomous driving where it has an absolute global No. 1 position. Its recent Investor Day just once again confirmed the market potential and the company’s positioning which led to a strong performance in its shares. Initially a company in catching- up position in the more volatile smartphone camera industry, its visionary mgmt. team has done an impressive job in guiding the company’s expansion into new markets, and delivering an excellent track record in achieving multiple targets. Sungrow Power Supply, a global leader in inverters for renewable energy (solar + wind) that we have introduced into the fund in May, has had a good run as the demand remains strong supported by global carbon neutrality targets. Li Ning (sportswear brand) and Wuxi Apptec (pharma CDMO) also contributed. Li Ning, released a positive profit alert with 1H revenue to grow over 60% and continuous margin improvement leads to a 160% EPS growth. The company’s full year target of 25% top line growth looks conservative. The brand Li Ning continues to ride on the structural trend of younger generation’s preference for domestic brands who create refreshing looks more adapted to local aesthetics.
On the other hand, consumer stocks took a toll due to lackluster consumption trend lately in the country, partly attributed to the surge in new Covid cases in some parts of the country. More specifically for China Tourism Group Duty Free, almost a monopoly play (>90% market share) in the country and a global No 1 with >20% market share, the share price was impacted by weak duty free data due to a mixture of weak season and the Guangzhou pandemic affecting tourism in Hainan province (>60% of its sales). However, it remains our top position in consumption in China as the best proxy on China luxury good sales. The company released the application materials for its IPO (dual listing) in Hong Kong on June 25th. The overall dilution impact will be limited to 8%. The listing will help with the company’s global visibility and its goal of overseas expansion. We have reinforced the position by taking advantage of the recent weakness in share price. We did the same with Inner Mongolia Yili (diary products), Haier Smart Home (home appliances), Angel Yeast (yeast products), Mediatek (semiconductor), and Yonyou (ERP software) for the same reason. We also took some profits in Li Ning and Sunny Optical after their strong run. We introduced a position on Guangdong Topstar Technology (robotic & factory automation) that benefits from the structural growth opportunities from labor shortage. The company has successfully transformed from system integration business into robotic solutions via its unrelenting R&D investments. It is also well-known for its commercial capability covering >6000 customers in the country. It enjoys a revenue and profit growth at a CAGR of >+25% for the next three years.
Text completed on 08/07/2021.
Matthieu Belondrade
YingYing Wu,CFA
Zhang Zhang

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## Commentaire de gestion
Les investisseurs avaient certainement quelques attentes pour le marché boursier chinois après le 1er juillet, date à laquelle le PCC a célébré son 100ème anniversaire. Nous n'avons pas été déçus puisque le lendemain, une enquête a été annoncée par l'Administration du cyberespace chinois contre Didi, l'équivalent chinois d'Uber, qui avait été introduit en bourse seulement 3 jours auparavant. Il est clair que la pression réglementaire sur le secteur de l'internet s'est intensifiée, avec de nouveaux angles d'attaque : les autorités ont commencé par s'attaquer au risque systémique financier, puis au risque antitrust et maintenant, avec Didi, à la sécurité des données des utilisateurs. Il est certain que dans ces entreprises de la "gig economy", il y a beaucoup de choses à rattraper sur le front de la réglementation, un sujet qui fait maintenant consensus dans le monde entier. Sachant qu'en Chine, les choses peuvent bouger très vite. Notre fonds Chine n'a pas participé à l'introduction en bourse de Didi, car nous avions des doutes sur l'entreprise, notamment sur le point ci-dessus. Le fonds a également réduit sa pondération sur le secteur internet/e-commerce sur lequel nous observons également des révisions bénéficiaires à la baisse en raison d'une concurrence accrue dans plusieurs verticales. En ce qui concerne le discours de Xi Jinping prononcé à l'occasion des 100 ans du PCC (avec sa propre population comme principal auditoire), nous pensons qu'il est important de souligner deux messages que certains ont pu négliger : 1) s'en tenir à la politique d'ouverture ; 2) rechercher une réunification pacifique avec Taïwan.
Sur le mois, parmi les contributeurs positifs à la performance, nous devons citer Sunny Optical, une position centrale dans le fonds et présente depuis sa création, et une société que l'équipe de gestion du fonds suit de près depuis de nombreuses années. Il s'agit d'un leader dans le domaine des lentilles et des modules d'appareils photo, dont les applications se multiplient à mesure que notre société devient plus intelligente : smartphones, conduite autonome, réalité virtuelle/augmentée, robots... Le prochain relais de croissance sera constitué par les modules d'objectifs et les Lidars pour la conduite autonome, où Sunny Optical occupe une position de leader mondial absolu. Sa récente journée investisseurs vient de confirmer une fois de plus le potentiel du marché et le positionnement de l'entreprise, ce qui a entraîné une forte performance du titre. Initialement une entreprise en position de rattrapage dans le secteur plus volatile des caméras pour smartphones, son équipe de direction visionnaire a fait un travail impressionnant en guidant l'expansion de l'entreprise sur de nouveaux marchés et en affichant un excellent bilan dans la réalisation d'objectifs multiples. Sungrow Power Supply, un leader mondial des onduleurs pour les énergies renouvelables (solaire + éolienne) que nous avons introduit dans le fonds en mai, a connu un bon parcours car la demande reste forte, soutenue par les objectifs mondiaux de neutralité carbone. Li Ning (marque de vêtements de sport) et Wuxi Apptec (CDMO pharmaceutique) ont également contribué. Li Ning a publié une alerte positive sur les bénéfices, avec une croissance de plus de 60% du chiffre d'affaires au premier semestre et une amélioration continue de la marge, ce qui entraîne une croissance de 160 % du bénéfice par action. L'objectif annuel de la société, à savoir une croissance de 25% du chiffre d'affaires, semble prudent. La marque Li Ning continue de profiter de la tendance structurelle de la jeune génération à préférer les marques nationales qui créent des looks rafraîchissants plus adaptés à l'esthétique locale.
D'autre part, les stocks de produits de consommation ont souffert de la tendance morose de la consommation ces derniers temps dans le pays, en partie attribuée à l'augmentation des nouveaux cas de Covid dans certaines parties du pays. Plus spécifiquement, China Tourism Group Duty Free, qui jouit d'un quasi-monopole (>90% de part de marché) dans le pays et qui est le numéro 1 mondial avec >20% de part de marché, a vu le cours de son action affecté par la faiblesse des données relatives au duty free, due à la fois à la faiblesse de la saison et à la pandémie de Guangzhou qui a affecté le tourisme dans la province de Hainan (>60% de ses ventes). Cependant, elle reste notre première position dans la consommation en Chine en tant que meilleur proxy sur les ventes de produits de luxe en Chine. La société a publié les documents relatifs à son introduction en bourse (double cotation) à Hong Kong le 25 juin. L'impact global de la dilution sera limité à 8%. La cotation contribuera à la visibilité mondiale de la société et à son objectif d'expansion à l'étranger. Nous avons renforcé la position en profitant de la récente faiblesse du cours de l'action. Nous avons fait de même avec Inner Mongolia Yili (produits laitiers), Haier Smart Home (appareils ménagers), Angel Yeast (épices, condiments et aides- culinaires), Mediatek (semi-conducteurs) et Yonyou (logiciels ERP) pour la même raison. Nous avons également pris des bénéfices sur Li Ning et Sunny Optical après leur forte progression. Nous avons introduit une position sur Guangdong Topstar Technology (robotique et automatisation industrielle) qui bénéficie des opportunités de croissance structurelle liées à la pénurie de main-d'œuvre. La société a réussi à passer d'une activité d'intégration de systèmes à des solutions robotiques grâce à ses investissements incessants en R&D. Elle est également réputée pour sa capacité commerciale qui couvre plus de 6 000 clients dans le pays. Elle bénéficie d'une croissance des revenus et des bénéfices à un TCAC de
>+25% pour les trois prochaines années. Achevé de rédiger le 08/07/2021.
Matthieu Belondrade
YingYing Wu,CFA
Zhang Zhang