# AXA WF Europe Small Cap F EUR
Fund Managers's Comment
The markets have started the year on a very optimistic note, both in the debt and equity markets. Hopes that China’s zero-COVID policy would be abandoned and the idea that energy shortages in Europe would not occur this winter partly explain this strong recovery. Moreover, more sustained growth than expected in the fourth quarter in the United States, inflationary indicators that are clearly declining, and a rather encouraging results season have contributed to the enthusiasm of investors, who were poorly positioned at the beginning of the year. Europe picked up nearly 10%, the United States around 6%, and the United Kingdom and Japan posted less of a performance but still saw a gain.
Actions by central banks remain a key factor in terms of the direction taken by the markets. Although the consensus seems to agree on the scale of the tightening still to come, sentiment is more mixed in terms of anticipations on the date of the pivot (the moment at which the central banks will begin monetary easing). This uncertainty could lead to some disruption in the short term.
For the moment, the yield curves are dropping fairly consistently on all maturities but remain inverted. The euro gained against the dollar, as did the yen. Oil prices remained at around
$80 per barrel, and volatility indices dropped.
In January, the market beta factor was rewarded. Last year’s losing bets tended to make up some ground: non-profitable technology stocks were in the spotlight, as were real estate, automotive, retail and construction. Banking stocks also performed well, as did industrial stocks. Defensive stocks such as healthcare, consumer non-discretionary and utilities performed relatively less well. More generally, small caps continued to underperform large caps.
The fund slightly outperformed its benchmark, the STOXX Small 200, in January. The stock-picking effect was positive, especially in the real estate, energy and consumer discretionary sectors.
Positive contributors included Technip Energies, Virbac, Aalberts and Faurecia. However, Neoen, DiaSorin, Axfood and ASR Nederland contributed negatively to portfolio performance over the month.
Technip Energies is an engineering company that operates most of its activities in the LNG sector. The group is also present in carbon capture and hydrogen production technologies. Technip Energies is a net beneficiary of the war in Ukraine and the energy transition, and is continuing to win new contracts around the world.
Faurecia is an automotive components manufacturer that specialises in seats, instrument panels and pollution control systems. The stock did well out of the recovery of the sector in January after being heavily penalised last year by sluggish auto production and rising component prices, as well as financial leverage that was considered to be too high. The automotive sector is also one of the beneficiaries of the reopening of China at the beginning of the year.
Animal health specialist Virbac bounced back strongly after being hit hard in 2022. Although its operating margins had fallen back at the end of last year, the group reported a strong increase in annual revenues, which reassured the market.
Finally, Dutch group Aalberts, which supplies valves and fittings for heating and
air-conditioning in buildings as well as surface treatment solutions for niche industrial applications such as medical, has bounced back in the wake of cyclical stocks, offering a more resilient profile than in the past thanks to a range of “sustainable” solutions for energy efficiency in buildings. In particular, the group should benefit from the development of the heat pump market, as their installation requires the deployment of new piping and fittings. On the other hand, in terms of negative contributors, Neoen weighed on performance. The group generates electricity from renewable sources. The group benefited from the rise in electricity prices last year, but suffered at the beginning of the year as they dropped back, negatively affecting the share of revenue not governed by fixed-price contracts. Likewise, the market turned away from more defensive sectors such as food distribution (Axfood) or medical equipment (DiaSorin) in search of beta. The prospect of a turnaround on interest rates during the year also encouraged profit-taking on insurance companies such as ASR Nederland, one of the principal lines in the financial segment.
In terms of movements, we increased in the China reopening theme via Faurecia and SSP, in which we increased our positions. We added some market exposure in the financial segment, establishing a line in St. James’s Place, a UK-based wealth management firm. In

## Benchmark
Since: 01/01/2011
100% STOXX Europe Small 200 Total Return Net
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 99.6% Benchmark = 99.6% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 98.5% Benchmark = 98.7% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Françoise CESPEDES
Caroline MOLEUX - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
the industrial sector, we reduced our positions in Aalberts, Rational and Arcadis on their recovery, and established a line in Befesa, which specialises in steel dust recycling. We cleared the line in German car rental company Sixt. We took a line in Ipsos and in the tech sector, reduced the lines in Fortnox and Soitec to increase in Edenred, which should benefit from the impact of inflation on its results for another two years.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF Europe Small Cap F EUR
Commentaire de gestion
Gonflés d’optimisme, les marchés ont démarré l’année en fanfare, tant sur les marchés de dette que sur les marchés d’actions. Les espoirs qu’ont fait naitre l’abandon de la politique zéro covid en Chine et l’idée selon laquelle les pénuries d’énergie en Europe n’auraient pas lieu cet hiver expliquent en partie ce fort rebond. En outre, une croissance plus soutenue qu’attendu au quatrième trimestre aux Etats Unis, des indicateurs inflationnistes qui fléchissent nettement et une saison de publications plutôt encourageantes ont participé à l’enthousiasme des investisseurs, faiblement positionnés en ce début d’année. Ainsi, l’Europe s’adjuge près de 10%, les Etats Unis autour de 6%, le Royaume Uni et le Japon enregistrent une moindre performance mais ne sont pas en reste.
Les actions des banques centrales demeurent clé dans la direction que prennent les marchés. Si le consensus semble s’accorder sur l’ampleur du resserrement encore à venir, il parait plus dispersé quant à ses anticipations sur la date de pivot (moment à partir duquel les banques centrales enclencheront un mouvement de détente monétaire). Cette incertitude pourrait induire à court terme quelques perturbations.
Pour l’heure, les courbes de taux baissent de façon assez uniforme sur les toutes les maturités mais restent inversées. L’euro s’est renchéri face au dollar, tout comme le yen. Le prix du baril de pétrole se maintient autour de 80 USD et les indices de volatilité baissent.
En janvier, le facteur béta de marché a été récompensé. Les paris perdants de l’année dernière ont eu tendance à combler une partie de leur retard : les valeurs de technologie non profitables ont été à l’honneur, comme l’immobilier, l’automobile, la distribution ou la construction. Les valeurs bancaires se sont également bien comportées, comme les valeurs industrielles. Les valeurs défensives comme celles de la santé, de la consommation non discrétionnaire ou des services aux collectivités ont relativement moins progressé. Plus généralement, les petites capitalisations boursières ont encore sous-performé les larges.
Le fonds a légèrement surperformé son indice le Stoxx Small 200 en janvier. L’effet sélection de titres s’est révélé positif, notamment sur les secteurs de l’immobilier, de l’énergie et de la consommation discrétionnaire.
Parmi les contributeurs positifs se retrouvent Technip Energies, Virbac, Aalberts et Faurecia. En revanche, Neoen, Diasorin, Axfood et ASR Nederland ont contribué négativement à la performance du portefeuille sur le mois.
Technip Energies est une société d’engineering qui déploie la majeure partie de ses activités dans le secteur du GNL. Le groupe est également présent sur les technologies de capture de carbone et de production d’hydrogène. Bénéficiaire net de la guerre en Ukraine et de la transition énergétique, Technip Energies continue à engranger de nouveaux larges contrats partout dans le monde.
Faurecia est un équipementier automobile spécialisé dans les sièges, les tableaux de bord et les systèmes de dépollution. Le titre a profité du rebond du secteur en janvier après avoir été largement pénalisé l’année dernière par une production automobile en berne, la hausse des prix des composants et un niveau de levier financier jugé trop élevé. Le secteur automobile est aussi un des bénéficiaires de la réouverture de la Chine en ce début d’année.
Virbac, spécialiste de la santé animale a fortement rebondi après avoir été malmené en 2022. Alors que les objectifs de marge opérationnelles avaient été abaissés en fin d’année dernière, le groupe a publié un chiffre d’affaires annuel en nette progression, ce qui a rassuré le marché.
Enfin le groupe néerlandais Aalberts qui fournit des équipements de robinetterie pour le chauffage et la climatisation dans le bâtiment mais également des solutions de traitement de surface pour des applications industrielles de niche comme le médical, a rebondi dans le sillage des valeurs cycliques, offrant un profil plus résilient que par le passé grâce à une offre de solutions « durables » en matière d’efficacité énergétique des bâtiments. Le groupe devrait notamment profiter du développement du marché des pompes à chaleur, leur installation nécessitant le déploiement d’un nouveau dispositif de tuyauterie et robinetterie. En revanche, du côté des détracteurs, Neoen a pesé. Le groupe produit de l’électricité à partir de sources renouvelables. Bénéficiaire de la hausse des prix de l’électricité l’année dernière, le groupe pâtit en ce début d’année de leur baisse, impactant négativement la part du chiffre d’affaires non régie par des contrats à prix fixe. De même, le marché s’est détourné de secteurs plus défensifs comme la distribution alimentaire (Axfood) ou l’équipement médical (Diasorin) allant chercher du béta. La perspective d’un pivot sur les taux en cours d’année a également encouragé à prendre des bénéfices sur les sociétés d’assurance à

## Indice de réference
Depuis le: 01/01/2011
100% STOXX Europe Small 200 Total Return Net
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
Notation ESG relative
Intensité relative en CO2
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 99.6% Indice de réf. = 99.6% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
% de l’encours sous gestion couvert par l’indicateur d’intensité en CO2 : Portefeuille = 98.5% Indice de réf.
= 98.7% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Françoise CESPEDES Caroline MOLEUX - Co-gérant
Commentaire de gestion 
(suite)
l’instar d’ASR Nederland, une des principales lignes du compartiment des financières.
En termes de mouvements, nous avons renforcé la thématique réouverture de la Chine, au travers des titres Faurecia et SSP dont nous avons augmenté les positions. Nous avons rajouté un peu d’exposition marché dans le compartiment des financières en initiant une ligne en St James’s Place, gestionnaire de patrimoine britannique. Dans les valeurs industrielles, nous avons allégé les positions en Aalberts, Rational et Arcadis sur rebond et initié une ligne en Befesa, spécialiste du recyclage de poussière d’acier. Nous avons soldé la ligne en Sixt, loueur allemand de voitures. Nous avons initié une ligne en Ipsos et dans la tech, allégé les ligne en Fortnox et Soitec pour renforcer Edenred qui doit profiter encore deux ans de l’impact de l’inflation sur ses résultats.