In March, the global exit from the crisis was confirmed with a vaccination campaign that was gaining pace in the United States and Great Britain and made it possible to consider a route out of lockdown. Although vaccinations were also accelerating in Europe, the pace was less pronounced and the restriction measures were continuing and even tightening. This led to a significant disparity in the cycle. In terms of Policy mix, Joe Biden’s $1,900 billion economic stimulus plan was passed by Congress on 10 March, while the Fed confirmed that it would maintain its very accommodative policy. Meanwhile, the ECB even announced an increase in the PEPP during Q2 in order to maintain favourable financing conditions. Overall, the global economy recovered faster than the consensus expected.
In this context, the market was looking good in March, with an increasing appetite for risk: higher rates and inflation expectations, whereas risky assets were sought. Investor flows moved to cyclical parts of the market. US 10-year government bonds gained almost 30 bps over the month at 1.70%, driven by the prospects for recovery and the Biden plan, as well as with little response to this trend by the Fed. However, the ECB’s intervention placed a limit on the German 10-year government loan, which gained just 2 bps over the month and seemed to peak at around -0.3%. Peripheral spreads continued to benefit from the announcement of an increase in the ECB’s PEPP and tightened by 4 bps to 5 bps in an environment of negative net issues.
As regards the European ABS market, the main supporting factors at the start of the year remained the same: a low volume of new issues on the primary market, a limited supply of opportunities in the secondary market and continued high demand from investors. These technical factors added to the fact that, in the current climate, the ABS asset class offered a yield supplement with an equivalent rating and maturity in relation to other fixed-income asset classes, as well as low sensitivity to interest rate risk in a market context marked by the “reflationary” theme, which enabled European ABS to continue to appreciate over the month, albeit moderately in light of the movement at the very beginning of the year.
In terms of activity over the month, the main focus would remain the primary market investment of Green STORM 2021-1, a securitisation of Dutch residential mortgages, with a “Green” label and meeting STS criteria. This was the 46th RMBS transaction issued by Obvion, a specialist subsidiary of Rabobank but already the fifth issue in “Green” RMBS format. Obvion, a key player in mortgage lending in the Netherlands for more than 30 years, has in fact developed its own green bonds framework, the “Green Storm 2021 Green Bond Framework”, in accordance with the principles applicable to ICMA green bonds, to refinance all or part of its production of mortgage loans intended for financing a primary residence that meets certain energy efficiency standards. The AAA tranche thus issued was the subject of high demand from investors, as evidenced by the final oversubscription level (nearly 4x for a €500 million issue) as well as the final spread at +15 bps against the 3-month Euribor versus an initial spread announced slightly above 20 bps when the transaction was launched.
As regards European CLOs, at the end of the quarter we saw the market running out of steam slightly in spread movement dynamics, while the refinancing wave of existing transactions was as full as ever. Over the first quarter of 2021, this volume of more than €25 billion was split into more than 50 transactions, as follows: 72% in refinancing of existing transactions compared with 28% in new CLO issues.

Translation (ENFR, 2022-03-31):
Sur le mois de mars, la sortie globale de crise s’est confirmée avec une campagne de vaccination qui s’accélère aux Etats- Unis et en Grande Bretagne et permet d’envisager un déconfinement. Si les vaccinations s’accélèrent également en Europe, le rythme est moins marqué et les mesures de restriction se poursuivent voire se durcissent. Cela conduit à un décalage important dans le cycle. En termes de Policy mix, le plan de relance économique de Joe Biden de 1 900 Mds de
$ a été adopté par le Congrès le 10 mars alors que la Fed a confirmé maintenir sa politique très accommodante. De son côté, la BCE a même annoncé une augmentation du PEPP sur le deuxième trimestre dans le but de maintenir des conditions de financement favorables. Au total l’économie mondiale se redresse plus vite que ne l’attendait le consensus.
Dans ce contexte le marché était bien orienté sur le mois de mars avec un appétit pour le risque grandissant : hausse des taux et des attentes d’inflation, alors que les actifs risqués étaient recherchés. Les flux d’investisseurs se sont dirigés vers les parties cycliques du marché. Les emprunts d’état US 10 ans gagnent presque 30 bps sur le mois à 1,70% poussés par les perspectives de reprise et le plan Biden mais aussi avec le peu de réaction de la Fed contre cette tendance. En revanche l’intervention de la BCE a placé une limite sur l’emprunt d’état allemand 10 ans qui ne gagne que 2 bps sur le mois et semble plafonner vers -0,3%. Les spreads périphériques continuent de bénéficier de l’annonce de l’augmentation du PEPP de la BCE et se resserrent de 4 à 5 bps dans un environnement d’émissions nettes négatives.
Concernant le marché des ABS européens, les principaux facteurs de soutien de ce début d’année restent toujours d’actualité à savoir un faible volume de nouvelles émissions sur le marché primaire, une offre limitée d’opportunités en secondaire ainsi qu’une demande toujours aussi forte de la part des investisseurs. Ces facteurs techniques ajouté au fait que la classe d’actif ABS offre dans le contexte actuel un supplément de rendement à notation et maturité équivalente en relatif aux autres classes d’actifs fixed-income ainsi qu’une faible sensibilité au risque de taux dans un contexte de marché marqué par la thématique « reflationniste » ont permis sur le mois une poursuite du mouvement d’appréciation des ABS européens bien que modérée au regard du mouvement opéré en tout début d’année.
En termes d’activité sur le mois, on retiendra principalement le placement sur le marché primaire de Green STORM 2021-1, une titrisation de prêts hypothécaires résidentiels hollandais labélisée « Green » et répondant aux critères STS. Il s’agissait de la 46ème transaction RMBS émise par Obvion filiale spécialisée de Rabobank mais déjà la 5ème émission en format
« Green » RMBS. Obvion, acteur incontournable du crédit hypothécaire aux Pays-Bas depuis plus de 30 ans, a en effet développé son propre cadre d’obligations vertes, le « Green Storm 2021 Green Bond Framework », conforme aux principes applicables aux obligations vertes de l’ICMA pour refinancer tout ou partie de sa production de prêts immobiliers hypothécaires destinés au financement d’une résidence principale répondant à certaines normes d’efficacité énergétique. La tranche AAA ainsi émise a fait l’objet d’une forte demande auprès des investisseurs comme l’attestent le niveau de sursouscription final (près de 4x pour une souche de 500mn€) ainsi que le spread final à +15 bps contre euribor 3 mois contre un spread initial annoncé légèrement au-dessus de 20 bps au lancement de la transaction.
En ce qui concerne les CLOs européens, on observe sur cette fin de trimestre un léger essoufflement du marché dans la dynamique d’évolution des spreads alors que la vague de refinancement des transactions existantes ne désemplit pas. Sur ce premier trimestre 2021, il s’agit d’un volume de plus de 25 milliards d'euros réparti sur plus d’une cinquantaine de transactions de la façon suivante : 72% de refinancement de transactions existantes contre 28% de nouvelles émissions CLO.