# Fund manager's report
US equity markets rose 0.7% in US dollar terms in May, as measured by the benchmark S&P 500 index. The market was boosted by generally strong economic data, positive earnings reports, and growing investor confidence. Despite concerns about rising inflation that haunted the US and other markets around the world, investors took comfort from calming statements from various central bank officials about the likely timing of future interest rate hikes.
However, US inflation took off in April, rising at the fastest rate since September 2008. The consumer price index increased by 4.2% year on year, up from 2.6% in March. The comparative month last year was weak, reflecting the spread of
COVID-19, and this flattered the figure somewhat. Nevertheless, the reading was significantly ahead of market expectations and caused the US 10-year treasury yield to rebound back towards yearly highs.
Among sectors, economically sensitive areas led the market, with energy, materials and financials groups all outperforming. Consumer discretionary and utilities underperformed, with the former weakened by disappointing payroll data. This meant that from a factor perspective value and quality outperformed, and smaller companies as a group bettered large.
The Fund modestly outperformed its benchmark in May, based on the net of fee return for the A USD share class. The Fund’s factor risk profile and residual stock selection drove excess return, while industry allocations were modestly unhelpful. From a factor perspective, an above-benchmark exposure to companies that are attractively valued based on their assets and earnings, relative to price, was a beneficial exposure in an environment where value was rewarded.
In terms of stock selection, the largest positive contributor came from within the consumer discretionary sector, with an overweight holding of Ford well rewarded as shares in the vehicle manufacturer rose strongly in anticipation of rising sales as economies reopen and in response to Ford’s greater push towards electric vehicles. Also among the top-ranked stocks this month was the above-benchmark holding of logistics firm Expeditors International of Washington, which reported growth for the first quarter of the year that was well above expectations as global trade started to increase, causing its shares to rise sharply. Less helpful this month was the overweight exposure to technology firm HP, which saw a sharp sell off in its shares despite handsomely beatings earnings expectations, with reports suggesting that investors were locking in profits ahead of a decline in demand for PCs for the rest of the year.

Translation (ENFR, 2021-05-28):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions américaines ont progressé de 0,7 % en mai (en USD) à l’aune de l’indice S&P 500. Le marché a tiré parti de données économiques globalement solides, de la publication de résultats positifs et d’un regain de confiance des investisseurs. Malgré les craintes entourant la hausse de l’inflation aux États-Unis et dans d’autres marchés à travers le monde, les investisseurs ont été rassurés par les déclarations apaisantes de divers responsables des banques centrales concernant le calendrier probable de relèvements des taux d’intérêt.
Toutefois, l’inflation américaine a bondi en avril et a augmenté à son rythme le plus soutenu depuis septembre 2008. L’indice des prix à la consommation a progressé de 4,2 % en glissement annuel, contre 2,6 % en mars. Celui-ci avait été particulièrement faible l’an dernier durant la même période, en raison de la propagation de l’épidémie de Covid-19, ce qui a quelque peu gonflé le chiffre. Néanmoins, il a nettement dépassé les attentes du marché et a entraîné un rebond du rendement des bons du Trésor américain à 10 ans vers des sommets sur l’année.
Sur le plan sectoriel, les secteurs sensibles à la conjoncture économique l’ont emporté, l’énergie, les matériaux et les valeurs financières ayant tous surperformé. Les secteurs des biens de consommation cycliques et des services aux collectivités ont en revanche sous-performé, le premier ayant pâti des chiffres décevants de l’emploi. D’un point de vue factoriel, les actions sous-évaluées et les titres de qualité ont surperformé, tandis que les petites capitalisations l’ont emporté sur les grandes capitalisations.
Le Fonds a légèrement surperformé son indice de référence en mai, sur la base de la performance nette de frais de la classe d’actions A en USD. Le profil des facteurs de risque ainsi que la sélection de titres résiduelle du Fonds ont dopé le rendement excédentaire, tandis que l’allocation sectorielle s’est montrée quelque peu défavorable. S’agissant des facteurs de risque, la surexposition aux sociétés affichant des valorisations attractives en fonction de leurs actifs et de leurs bénéfices, par rapport au cours, a porté ses fruits dans un environnement où les titres sous-évalués ont été récompensés.
En termes de sélection de titres, la meilleure contribution est venue du secteur des biens de consommation cycliques, la surpondération de Ford ayant été payante. En effet, le titre du constructeur automobile a fortement progressé dans l’anticipation d’une hausse des ventes à mesure de la réouverture des économies et face à l’accélération de la transition de Ford en faveur des véhicules électriques. Par ailleurs, parmi les valeurs les mieux classées ce mois-ci figure également la société de logistique Expeditors International of Washington, surpondérée par le Fonds. L’entreprise a fait état d’une croissance nettement supérieure aux attentes au premier trimestre de l’année, l’amorce de la reprise du commerce mondial ayant entraîné une forte hausse de son titre. En revanche, la surpondération de la société technologique HP, qui a subi une forte correction de son action malgré des résultats nettement supérieurs aux attentes, a nui à la performance. Il semblerait que les investisseurs aient pris des bénéfices en prévision d’une baisse de la demande de PC durant le reste de l’année.