In the above examples the High Water Mark is 100 to valuation point D at which point the performance fee is taken and the High Water Mark is reset to 101.6.
Example 1
A first investor buys Shares at the valuation point A at
100. At valuation point B the Gross Asset Value has risen to 110 which is 10 in excess of the High Water Mark of 100 so the performance fee accrual is 2 (20% of 10). This means that those buying Shares at this point will pay 108 per Share. The performance fee will not be crystallised (paid to the Investment Manager) until the end of the Performance Period which is valuation point D.
However, if a Shareholder redeems or switches all or part of the Shares before the end of a Performance Period, he or she will receive the Net Asset Value 108 per Share and the accrued performance fee of 2 per Shares will crystallise on the Dealing Day and will then become payable to the Investment Manager, as described above. The High Water Mark is not reset on those Dealing Days at which performance fees crystallise following the redemption or switch of Shares.
Example 2
At valuation point C the Gross Asset Value has fallen by 20 from 110 to 90. Since this is below the High Water Mark of 100, the Share Class has accrued no performance fee, which means that the Net Asset Value will now be set
at 90. Consequently if the first investor redeems at valuation point C they will receive less than they initially invested but neither will they have paid any performance fee.
Example 3
A second investor acquires Shares at the valuation point C at the Net Asset Value of 90. At valuation point D the Gross Asset Value has risen to 102, an increase of 12 from the price at which such second investor bought Shares. The High Water Mark is still 100, so a performance fee will only be charged on the 2 increase from 100 to 102. This equates to a performance accrual of 0.4 (20% of 2) resulting in a Net Asset Value of 101.6.
Thus the investor’s Shares will only incur a performance fee on that proportion of the price which is in excess of 100 but not on the increase in value from 90 to 100.
Moreover the Shares acquired by the first investor will not therefore incur a performance fee twice for the same Performance Period.
Example 4
The second investor sells Shares at the valuation point D at the Net Asset Value of 101.6 having bought those shares at 90. Whilst the Gross Asset Value of the Shares has increased by 12 (excluding the performance fee
accrual) since they initially bought the Shares they will only incur a performance fee on that proportion of the Gross Asset Value which is in excess of 100.
Example 5
A third investor buys Shares at the valuation point D at the Net Asset Value of 101.6. At this valuation point the performance fee is crystallised and the High Water Mark is reset at the Net Asset Value of 101.6. At valuation point E the Gross Asset Value increases by 10 to 111.6 so a performance fee is only charged on that 10 increase equating to a performance fee accrual of 2 (20% of 10). This results in a Net Asset Value of 109.6.
Example 6
At valuation point F the Gross Asset Value falls by 10 from 111.6 to 101.6 at which point the third investor sells. As the Share Class has underperformed its High Water Mark since valuation point E, it means that the Net Asset Value will now be set at 101.6. Consequently if the third investor redeems at valuation point F they will pay no performance fee.
- GeneralIn either of the above two methodologies, if the Gross Asset Value per Share is below the High Water Mark, the Investment Manager will not benefit from any performance fee accruals including for Shares that are newly issued and which only experience positive performance. The Directors therefore reserve the right to immediately close the relevant Share Class for new subscriptions, although redemptions and switches out will continue to be allowed as usual. Shares in a new relevant Share Class will then become available for subscription with a High Water Mark set at the initial Net Asset Value per Share of that Class. This in effect will create series based performance fees. In order to differentiate between additional Share Classes in the same series, each additional Share Class will be designated in an alphabetical sequence, so for example a second issue of A Shares would become Aa Shares, and then Ab Shares, Ac Shares and so forth. At the end of each Performance Period in which a performance fee accrual becomes payable on certain Share Class series, the Directors reserve the right to consolidate these relevant Share Class series into a single series. If no performance fee accrual is payable, the High Water Mark remains unchanged.

Translation (ENFR, 2022-03-31):
Dans les exemples ci-dessus, le High Water Mark est de 100 jusqu’au point d’évaluation D, lors duquel la commission de surperformance est cristallisée et le High Water Mark est relevé à 101,6.
Exemple 1
Un premier investisseur achète des Actions au point d’évaluation A à 100. Au point d’évaluation B, la Valeur liquidative brute augmente pour atteindre 110, soit 10 de plus que le High Water Mark de 100, de sorte que la commission de surperformance provisionnée est de 2 (20 % de 10). Tout investisseur qui achète des Actions à partir de ce Point d’évaluation paiera donc 108 par Action. La commission de surperformance ne sera pas cristallisée (payée au Gestionnaire d’investissement) avant la fin de la Période de performance, c’est-à-dire le point d’évaluation D.
Toutefois, si un Actionnaire présente tout ou partie de ses Actions au rachat ou à la conversion avant la fin d’une Période de performance, il recevra la Valeur liquidative de 108 par Action et la commission de surperformance provisionnée de 2 par Action sera cristallisée ce Jour de transaction et sera alors payable au Gestionnaire d’investissement, tel que décrit ci-dessus. Le High Water Mark n’est pas recalculé les Jours de transaction au cours desquels des commissions de surperformance sont cristallisées à la suite du rachat ou de la conversion d’Actions.
Exemple 2
Au point d’évaluation C, la Valeur liquidative brute a chuté de 20, passant de 110 à 90. Ce niveau étant inférieur au High Water Mark de 100, aucune Commission de surperformance n’est provisionnée pour cette Catégorie d’Actions, de sorte que la Valeur liquidative s’établit désormais à 90. Par conséquent, si le
premier investisseur vend ses Actions au point d’évaluation C, il ne récupérera pas l’intégralité de son investissement initial, mais ne paiera pas non plus de commission de surperformance.
Exemple 3
Un deuxième investisseur acquiert des Actions au point d’évaluation C à la Valeur liquidative de 90. Au point d’évaluation D, la Valeur liquidative brute augmente pour atteindre 102, soit une hausse de 12 par rapport au prix auquel le deuxième investisseur a acheté les Actions.
Comme le High Water Mark est toujours de 100, une commission de surperformance ne sera prélevée qu’au titre de la différence de 2 entre 100 et 102. La Commission de surperformance provisionnée est donc de 0,4 (20 % de 2), de sorte que la valeur liquidative s’établit à 101,6.
Ainsi, les Actions de l’investisseur ne seront assujetties à une Commission de surperformance que sur la fraction du prix supérieure à 100, mais non sur l’augmentation de valeur de 90 à 100. Par ailleurs, les Actions acquises par le premier investisseur ne seront pas assujetties deux fois à une commission de surperformance au titre de la même Période de performance.
Exemple 4
Le deuxième investisseur vend des actions au point d’évaluation D à la Valeur liquidative de 101,6 après avoir acheté ces actions à 90. Bien que la Valeur liquidative brute des Actions ait augmenté de 12 (sans tenir compte de la Commission de surperformance provisionnée) depuis leur achat, une Commission de surperformance ne sera prélevée que sur la fraction de la Valeur liquidative brute supérieure à 100.
Exemple 5
Un troisième investisseur acquiert des Actions au point d’évaluation D à la Valeur liquidative de 101,6. À ce point d’évaluation, la commission de surperformance est cristallisée et le High Water Mark est recalculé à la Valeur liquidative de 101,6. Au point d’évaluation E, la Valeur liquidative brute augmente de 10 points à 111,6 de sorte que la commission de surperformance ne s’applique qu’à cette hausse de 10, soit un provisionnement de 2 (20 % de 10). Il en résulte une Valeur liquidative de 109,6.
Exemple 6
Au point d’évaluation F, la Valeur liquidative brute chute de 10 et passe de 111,6 à 101,6 et le troisième investisseur décide de vendre ses Actions. Comme la Catégorie d’Actions n’a pas atteint le High Water Mark depuis le point d’évaluation E, la Valeur liquidative s’établit désormais à 101,6. Par conséquent, le troisième investisseur ne paiera pas de commission de surperformance s’il vend ses actions au point d’évaluation F.
- GénéralitésDans le cadre des deux méthodes précitées, si la Valeur liquidative brute par Action s’avère inférieure au high water mark, aucune commission de surperformance ne sera provisionnée à l’attention du Gestionnaire d’investissement, y compris concernant les Actions nouvellement émises et n’ayant enregistré qu’une performance positive. Les Administrateurs se réservent par conséquent le droit de clore immédiatement les nouvelles souscriptions à la Catégorie d’Actions concernée, tandis que les rachats et conversions resteront autorisés selon les conditions habituelles. Les Actions d’une nouvelle Catégorie d’Actions concernée deviendront ensuite disponibles à la souscription, avec un high water mark fixé à la Valeur liquidative par Action initiale de cette Catégorie. Cela donnera lieu dans les faits à des commissions de surperformance basées sur des séries. Afin d’établir une distinction entre les Catégories d’Actions supplémentaires au sein d’une même série, chaque Catégorie d’Actions supplémentaire sera désignée par une suite alphabétique ; ainsi par exemple les Actions A émises lors d’une seconde émission deviendraient des Actions Aa, puis des Actions Ab, des Actions Ac et ainsi de suite. À la fin de chaque Période de performance donnant lieu au paiement d’une commission de surperformance provisionnée au titre de certaines séries de Catégories d’Actions, les Administrateurs se réservent le droit de consolider les séries de Catégories d’Actions concernées en une série unique. Si aucune commission de surperformance provisionnée n’est payable, le high water mark demeure inchangé.