## Portfolio managers comments
The month of July is marked by a large number of half-yearly results publications from listed companies. These publications were expected as there were many issues to consider: management of the ongoing crisis, commodity inflation and its potential impact on margins, management forecasts for the year, and capital allocation policies: acquisitions, dividends or share buybacks in particular. At the end of the month, the picture is very positive, with a significant number of companies reporting better than expected figures and raising their forecasts for the year. At the same time, the European Central Bank has updated its monetary policy strategy and implemented this change at its last meeting. It has become even more demanding on inflation recovery, leaving the market anticipating very low rates for an even longer period. All assets are performing well in this environment: sovereigns, credit and equities.
Taking advantage of all these effects, Eurose's performance rebounded over the month (0.24%), posting a rise of 4.77% since the beginning of the year.
During the month, the fund initiated a new position with the entry into the portfolio of Akka Technologies. The French engineering and technology consulting group is to be acquired for EUR 2 billion by the Swiss group Adecco, the world's leading temporary employment agency. The fund also increased its exposure to BNP Paribas, M6 and TotalEnergies. Conversely, positions in Sanofi, Société Générale and Thales were reduced. At the end of July, Eurose was 30.0% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the following sectors: banking, buildings and construction materials, energy, health and media. The portfolio's main holdings are : Crédit Agricole (2.9%), TotalEnergies (2.8%), Saint-Gobain (2.3%), Orange (2.2%) and Bouygues (2.0%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which was increased slightly in July to 3.6%. The financial characteristics of the portfolio show a reasonable valuation with a P/E for the next 12 months of 11x (EURO STOXX 50 at 17x) for an expected earnings growth of +54%, the yield of dividends paid in 2021 is estimated at 3.6% (EURO STOXX 50 at 2.2%).
On the bond side, the reduction of senior non-preferred positions of the major European banks is still in place, depending on buying opportunities. Three new issuers entered the portfolio via the primary market: Elior, the French catering company, which, having demonstrated its ability to weather the crisis, is offering a yield of 3.8% for a 5-year maturity; Grünenthal, a German pharmaceutical company specialising in pain treatment, in a top-up transaction for its recently issued 2028 bond, which yields 3.6%; and Ontex, a Belgian specialist in intimate hygiene products, which owns numerous brands worldwide and supplies major retailers on a white label basis. The latter 5-year issue carries a yield of 3.5%. In addition, the issuers Altice France (SFR), Banco BPM, Lanxess, Philips Domestic Appliances and Verisure were reinforced, while lines with no potential and a very negative yield were exited: Volkswagen Bank 12/2021, EssilorLuxottica 01/2024, and Deutsche Bank 05/2022.
The results published so far reinforce the management team's conviction in the selection of companies invested in both the equity and credit portfolios. Unless we anticipate the appearance of new variants more contagious or deadly than the delta variant, which is spreading in a world where vaccination is proving effective, the path out of the crisis is not in question. And even if interest rates seem to be at very low levels, not necessarily sustainable in the long term, there is no reason today to question the portfolio allocation.
Text completed on 03/08/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux

Translation (ENFR, 2021-07-30):
### Commentaire de gestion
Le mois de juillet est marqué par un nombre important de publications de résultats semestriels des sociétés cotées. Publications attendues car les sujets d’attention sont nombreux : gestion de la crise toujours en cours, inflation des matières premières et impact potentiel sur les marges, prévision des dirigeants pour l’année, ou politiques d’allocation de capital : acquisitions, dividendes ou rachats d’actions notamment. A la fin du mois, le bilan est très positif, avec un nombre important de sociétés qui publient des chiffres au-delà des attentes, et qui réhaussent leurs prévisions pour l’année. En parallèle, la Banque centrale européenne a mis à jour sa stratégie de politique monétaire et a appliqué cette évolution lors de sa dernière réunion. Elle en ressort plus exigeante encore sur le redressement de l’inflation, laissant le marché anticiper des taux très bas pour une période encore plus longue. Tous les actifs performent dans cet environnement : taux souverains, crédit et actions.
Profitant de tous ces effets, la performance d’Eurose rebondit sur le mois (0,24%), pour afficher une hausse de 4,77% depuis le début d’année.
Au cours du mois, le fonds initie une nouvelle position avec l’entrée en portefeuille de la valeur Akka Technologies. Le groupe français d’ingénierie et de conseil en technologie va être racheté pour deux milliards d'euros par le groupe suisse Adecco, numéro un mondial de l'intérim. Le fonds augmente également son exposition sur les titres BNP Paribas, M6 et TotalEnergies. A l’inverse, les positions Sanofi, Société Générale et Thales sont allégées. A fin juillet, Eurose est investi à 30,0% sur les actions (net de couvertures) avec une exposition importante sur les secteurs : banques, bâtiments et matériaux de construction, énergie, santé et médias. Les principales convictions du portefeuille sont : Crédit Agricole (2,9%), TotalEnergies (2,8%), Saint-Gobain (2,3%), Orange (2,2%) et Bouygues (2,0%). L’équipe de gestion couvre une partie du portefeuille actions à travers la vente de contrats futures (EURO STOXX 50 et CAC 40), celle-ci a été augmentée légèrement au mois de juillet pour atteindre (3,6%). Les caractéristiques financières du portefeuille font ressortir une valorisation raisonnable avec un PER pour l’année 2021 de 11,7x (EURO STOXX 50 à 18,1x) pour une croissance des bénéfices attendue de +54%, le rendement des dividendes versés en 2021 est quant à lui estimé à 3,6% (EURO STOXX 50 à 2,2%).
Sur la partie obligataire, la réduction des positions senior non-preferred des grandes banques européennes est encore d’actualité, au gré des opportunités d’achats. Trois nouveaux émetteurs entrent en portefeuille, via le marché primaire : Elior, la société française de service de restauration, qui, après avoir démontré sa capacité à traverser la crise, offre une rémunération de 3.8% pour une échéance à 5 ans ; Grünenthal, société pharmaceutique allemande spécialisée dans le traitement de la douleur, lors d’une opération d’abondement de l’obligation 2028 récemment émise, abondement qui s’opère à un rendement de 3.6% ; et Ontex, spécialiste belge des produits d’hygiène intime, qui détient de nombreuses marques dans le monde et fournit les grands distributeurs en marque blanche. Cette dernière émission à 5 ans porte un rendement de 3.5%. Par ailleurs, les émetteurs Altice France (SFR), Banco BPM, Lanxess, Philips Domestic Appliances et Verisure sont renforcés, tandis que des lignes sans potentiel et à rendement très négatif sont sorties : Volkswagen Bank 12/2021, EssilorLuxottica 01/2024, et Deutsche Bank 05/2022.
Les résultats publiés jusqu’alors renforcent la conviction de l’équipe de gestion dans la sélection des sociétés investies, que ce soit dans le portefeuille actions ou dans le portefeuille crédit. A moins d’anticiper l’apparition de nouveaux variants plus contagieux ou plus mortels que le variant delta, qui se propage dans un monde où la vaccination montre son efficacité, la trajectoire de sortie de crise n’est pas remise en cause. Et même si les taux d’intérêt semblent être sur des niveaux très bas, pas forcément tenables à long terme, il n’y a aucune raison aujourd’hui de remettre en cause l’allocation du portefeuille.
Achevé de rédiger le 03/08/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux