## Q4 Portfolio Review
The portfolio underperformed its benchmark, the MSCI EMU, over the last quarter of 2022. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Financials and Communication Services. In contrast, Energy and Consumer Staples detracted.
Within Financials, our holding of Belgium-based based bank KBC was the main positive contributor. KBC disclosed new capital requirements, sighting the KBC's capital remains well above the minimum requirements; this news was well received by the market. In addtion, our holding of Prudential recovered some of its recent underperformance. As a reminder, the company has a significant Asian operation, particularly in Hong Kong. The recent more positive Covid-19 restriction newsflow coming from the region has been well received as this has been a clear overhang for the stock. Also of note was the good performance of banking group BNP which benefitted from the generally more positive market environment which lifted some of the more economically sensitive stocks.
The portfolio lost ground within Consumer Staples. Of note, our holding of cosmetics company L’Oreal lagged. Towards the end of the month, the company reported a sluggish set of Q3 sales numbers which pointed to weakness in China. While the overall numbers were fine, the market appeared to focus on the China situation and the stock lagged. Our holding of Kerry group also underperformed. News emerged that Kerry lost out in its bid to buy the nutrition business of US chemicals group DuPont. This combined with a more cautious outlook commentary caused some nervousness amongst investors
Communication Services was a source of positive performance for the portfolio. While the performance of our holdings was muted, the portfolio gained some marginal ground as names that we do not own lagged given the cyclical rebound in the market.
Recent weakness in the oil price has been a headwind for our holding of energy company Shell. While company specific news has been light, the share price has underperformed some of its peers in the sector which has cost relative performance.
Other notable contributors to the portfolio were concentrated within the IT Sector. On the positive side we had the good performance of semiconductor company Infineon. The company reported a strong set of quarterly results. This, coupled with increasing their guidance allowed the share price to rally. On the more negative side, IT services company CapGemini lagged. Despite releasing an encouraging set of Q3 results that showed sales growth coming in ahead of expectations, the continued rotation out of the longer duration names appeared to weigh on sentiment.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
## Analyse du portefeuille au T4
Le portefeuille a sous-performé son indice de référence, le MSCI EMU, au cours du dernier trimestre de 2022. Au niveau sectoriel, le portefeuille a bénéficié d'une contribution positive des secteurs de la finance et des services de communication. En revanche, les secteurs de l'énergie et des biens de consommation de base ont nui à la performance.
Au sein du secteur financier, notre position sur la banque KBC, basée en Belgique, a été le principal contributeur positif. KBC a révélé de nouvelles exigences en matière de capital, indiquant que le capital de KBC reste bien supérieur aux exigences minimales ; cette nouvelle a été bien accueillie par le marché. En outre, notre position sur Prudential a récupéré une partie de sa récente sous-performance. Pour rappel, la société a une importante activité en Asie, notamment à Hong Kong. Les récentes nouvelles plus positives sur les restrictions Covid- 19 en provenance de la région ont été bien accueillies, car il s'agissait d'un surplomb évident pour le titre. Il convient également de noter la bonne performance du groupe bancaire BNP, qui a bénéficié de l'environnement de marché généralement plus positif qui a soulevé certaines des actions les plus sensibles sur le plan économique.
Le portefeuille a perdu du terrain au sein des biens de consommation de base. Il convient de noter que notre position sur la société de cosmétiques L'Oréal est restée à la traîne. Vers la fin du mois, l'entreprise a publié des chiffres de vente médiocres pour le troisième trimestre, indiquant une faiblesse en Chine. Bien que les chiffres globaux aient été bons, le marché a semblé se concentrer sur la situation en Chine et le titre est resté à la traîne. Notre position sur le groupe Kerry a également sous-performé. La nouvelle est apparue que Kerry a perdu dans son offre d'achat de l'activité nutrition du groupe chimique américain DuPont. Cette nouvelle, associée à un commentaire sur les perspectives plus prudentes, a provoqué une certaine nervosité chez les investisseurs. Bien que la performance de nos positions ait été modérée, le portefeuille a gagné un peu de terrain marginal, car les noms que nous ne possédons pas ont été à la traîne, compte tenu du rebond cyclique du marché.
La faiblesse récente du prix du pétrole a été un vent contraire pour notre position sur la société énergétique Shell. Bien que les nouvelles spécifiques à la société aient été peu nombreuses, le cours de l'action a sous-performé certains de ses pairs dans le secteur, ce qui a plombé la performance relative.
D'autres contributions notables au portefeuille étaient concentrées dans le secteur des TI. Du côté positif, nous avons eu la bonne performance de la société de semi-conducteurs Infineon. La société a publié une série de résultats trimestriels solides. Ceci, associé à l'augmentation de ses prévisions, a permis au cours de l'action de remonter. Du côté plus négatif, la société de services informatiques CapGemini ha subi des pertes. Malgré la publication d'une série de résultats encourageants au troisième trimestre, montrant une croissance des ventes supérieure aux attentes, la rotation continue des noms à plus longue durée a semblé peser sur le sentiment.