## Portfolio managers comments
Summary of economic conditions influencing management decisions
The CAC small&mid cap index lost 2.53% in September, ending a long period of gains. The first negative factor was the fear of the bankruptcy of the Chinese real estate conglomerate Evergrande, leading to a risk of a slowdown in Chinese growth; the second factor was the sudden rise in long-term rates following the US Federal Reserve's indications that its future policy will be less accommodating. The higher rates penalised the long-duration sectors: real estate (-6.6%), technology (-7.2%), health (-6.4%), but this favoured industrials (+0.1%) and communication services (+2.6%). Leading economic indicators (PMI) deteriorated, which weighed on commodities (-5.9%), but not on the energy sector (+5.9%). Indeed, the price of energy (oil, gas, electricity) has soared in Europe due to lack of availability. Many companies have reported difficulties in obtaining supplies and/or are seeing their purchase and transport prices rise: as a result, estimates of future profits are beginning to fall in some sectors (capital goods or consumer goods). The lull in the Covid outbreak has pushed stocks back into the black.
Decisions made during the period
In technology, we reduced our position on Soitec, which has a more demanding valuation after the rise. We strengthened Dassault Aviation following new contract wins. In media, we reinforced TF1 at the expense of M6. In healthcare, we reinforced Virbac which published excellent results driven by demand for pets. We participated in the IPO of Antin. We added to the Elis line, which should benefit from the normalisation of the health situation. We reduced our holdings in Aperam and Icade, which failed to list Icade Santé.
Explanation of performance
August's performance was : -2.66% to be compared with the performance of the index: -2.53%
The best positive contributions came from Rothschild (+11%), Séché (+29%), Technip Energie (+23%), Eutelsat (21%) and Inventiva (+6%).
The weakest contributions came from Voltalia (-11%), Nacon (-9.5%), Aperam (-7.8%), Sartorius Stedim (-5.8%), Wordline (-12%).
Outlook and strategies to be implemented
Monetary policies will become less accommodative, as we expected, but the tightening will be very gradual; we continue to believe that the rise in inflation is transitory and that long rates will not rise much. This environment remains favourable to growth stocks.
The current difficulties (slowing supply, rising costs, difficulty in increasing sales prices) will allow us to sort out the companies that are really good: they control their supply chain well, they have the power to raise their prices. This is the one we have been selecting for years.
Less economic growth does not mean recession, so we think it is too early to sell industrial stocks; small caps should therefore regain momentum against large caps.
Text completed on 08/10/2021.
Daniel Dourmap
Valerie Lefebvre

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## Commentaire de gestion
Synthèse de la conjoncture économique influençant les décisions de gestion
L’indice CAC small&mid cap a perdu 2.53%% en septembre, mettant fin à une longue période de hausse. Le premier facteur négatif a été la crainte de la faillite du conglomérat immobilier chinois Evergrande, induisant un risque de ralentissement de la croissance chinoise ; le second facteur a été la brusque hausse des taux longs à la suite des indications de la Réserve fédérale américaine sur sa politique future, qui sera moins accommodante. Les taux plus hauts ont pénalisé les secteurs à duration longue : immobilier (-6.6%), technologie (-7.2%), santé (-6.4%), mais cela a favorisé les industrielles (+0.1%), les services de communication (+2.6%). Les indicateurs économiques avancés (PMI) se sont détériorés, ce qui a pesé sur les produits de base (-5.9%), mais pas sur le secteur énergie (+5.9%). En effet, le prix de l’énergie (pétrole, gaz, électricité) s’est envolé en Europe par manque de disponibilité. De nombreuses sociétés ont déclaré rencontrer des difficultés à se fournir et/ou constatent une hausse de leurs prix d’achat et de transport : par conséquent, les estimations de bénéfices futurs commencent à se réduire dans certains secteurs (biens d’équipement ou de consommation). L’accalmie sur l’épidémie de Covid a poussé les titres « réouverture ».
Décisions prises pendant la période
Sur la technologie, nous avons réduit notre position sur Soitec qui a une valorisation plus exigeante après la hausse. Nous avons renforcé Dassault Aviation à la suite de gain de nouveaux contrats. Au sein des médias, nous avons renforcé TF1 au détriment de M6. Dans la santé, nous avons renforcé Virbac qui a publié d’excellents résultats portés par la demande pour les animaux domestiques. Nous avons participé à l’introduction en bourse de Antin. Nous avons complété la ligne de Elis qui doit bénéficier de la normalisation de la situation sanitaire. Nous avons allégé Aperam et Icade, qui n’a pas réussi à introduire Icade Santé.
Explication de la performance
La performance d’août s’établit à : -2,66% à comparer avec la performance de l’indice : -2,53%
Les meilleures contributions positives ont été obtenues sur Rothschild (+11%), Séché (+29%), Technip Energie (+23%), Eutelsat (21%), Inventiva (+6%).
Les moins bonnes contributions proviennent de Voltalia (-11%), Nacon (-9.5%), Aperam (-7.8%), Sartorius Stedim (-5.8%), Wordline (-12%).
Perspectives et stratégies à mettre en place
Les politiques monétaires vont devenir moins accommodantes, on s’en doutait, mais le resserrement sera très progressif ; nous continuons à penser que la hausse de l’inflation est transitoire et que les taux longs ne monteront pas beaucoup. Ce contexte reste favorable aux valeurs de croissance.
Les difficultés actuelles (approvisionnement ralenti, couts en hausse, difficulté d’augmenter les prix de vente) vont permettre de trier les sociétés qui sont réellement de qualité : elles contrôlent bien leur chaine d’approvisionnement, elles ont le pouvoir de monter leurs prix. C’est celle que nous sélectionnons depuis des années.
Moins de croissance économique ne signifie pas récession, donc il nous semble trop tôt pour vendre les valeurs
industrielles ; les petites capitalisations devraient par conséquent retrouver de l’élan face aux larges capitalisations.
Achevé de rédiger le 08/10/2021.
Daniel Dourmap
Valerie Lefebvre