#### Fund commentary
A highly atypical year, 2020 also saw a numerous market records. After one of the most violent crashes in history, the markets regained confidence, even though the COVID-19 pandemic caused long-term damage to the global economy. European small and mid-caps were hard hit by the March meltdown, recording one of the fastest declines ever seen. However, the markets were able to bounce back in two stages: an initial catch-up after the oversold levels of the summer, and more recently, on positive vaccine news.
Like the markets, the fund had a difficult few months early in the year and was impacted by volatility. The fund’s overweighting of the consumer goods sector (15% exposure versus 8% for the reference indicator) and healthcare (25%, versus 15% for the reference indicator) largely explain the underperformance, as these sectors were particularly affected by COVID-19. Throughout the slump, we analysed each of the companies in which we hold positions to understand the impact that the virus could have on its business. We also took advantage of the major downturn to increase our positions in the technology sector.
The fund subsequently bounced back strongly, driven by our security selection in the healthcare, consumer goods and technology sectors. The fund's strong convictions, such as ASM International, IMCD Group, Puma and Dermapharm, performed very well following the announcement of the first vaccine results last November. The positive trend of the last few months enabled the fund to make up the ground lost in February/March and post a gain for the year.
Over the year, the fund's performance was mainly driven by three sectors: technology, consumer goods and commodities. The overexposure to these sectors, combined with effective security selection, resulted in a positive performance in both absolute and relative terms. The biggest contributor to performance in 2020 was IMCD, a speciality chemicals distributor that has been one of our core positions since 2014. On the downside, the fund was impacted by the security selection in the healthcare sector (mainly due to exposure to biotech firms), industrials and utilities. One of the year's main detractors from performance was Do & Co, , a catering company that has been in our portfolio for over five years, which saw its business curtailed in the pandemic.
In conclusion, the fund made a larger number of transactions than usual in 2020 in response to the high volatility in the markets and the impact of COVID-19 on business activity. Nonetheless, we continue to favour investment opportunities that combine specific performance drivers and positive structural factors. We are being selective with our new investments, and our portfolio remains very focused so as to avoid diluting the quality of our existing positions.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
#### Commentaire de gestion
Atypique et extrême, l'année 2020 aura vu les records se multiplier sur les marchés. Après un krach d'une violence inédite, les marchés ont repris confiance, alors même que la pandémie de Covid-19 a durablement dégradé l'économie mondiale. Les petites et moyennes capitalisations européennes ont été durement touché par la crise fulgurante du mois de mars, enregistrant une des plus rapides baisse jamais observée. Néanmoins, les marchés ont su rebondir en deux temps : un premier rattrapage par rapport aux niveaux de survente de l'été, et plus récemment par des nouvelles positives sur des possibles vaccins.
A l’image des marchés, le fonds a vécu une première partie d’année très compliquée et a souffert de la volatilité. La surpondération du fonds dans le secteur des biens de consommation (15% d'exposition contre 8% pour l'indice de référence) ainsi que notre surpondération dans le secteur de la santé (25 % d'exposition contre 15 % pour l'indice de référence) ont été les principaux détracteurs de la performance, ces secteurs ayant été sévèrement pénalisés par le Covid-19. Tout au long de la baisse, nous avons analysé chacune de nos positions afin de comprendre l'impact que le virus pourrait avoir sur leurs activités. Nous avons également profité de la forte baisse du marché pour augmenter nos positions dans le secteur des technologies.
Par la suite, le fonds a fortement rebondi grâce à une sélection de titres qui a été performante notamment dans les secteurs de la santé, de la consommation et de la technologie. Les fortes convictions du fonds ont très bien performé à la suite de l’annonce des premiers résultats des vaccins en Novembre dernier à l’image de ASM International, IMCD Group, Puma ou encore Dermapharm. La tendance positives des derniers mois a permis au fonds de recouvrir sa baisse du mois de février/mars et de finir l’année en affichant une performance positive.
Sur l’année, la performance du fonds est portée principalement par trois secteurs : la technologie, les biens de consommation et les matériaux de base. La surpondération de ces secteurs associés à une sélection de titres efficace a entrainé la performance positive en absolu et en relatif. Le principal contributeur en 2020 est IMCD, un distributeur de produits chimiques de spécialités qui constitue l’une de nos positions cœur depuis 2014. A l’inverse, le fonds a souffert de sa sélection de valeurs dans le secteur de la santé (principalement à cause de l’exposition aux biotechs), de l’industrie et des services aux collectivité. L’un de nos plus gros détracteurs sur l’année fut une position sur Do & Co, une entreprise de restauration qui est présente dans notre portefeuille depuis plus de cinq ans et qui a vu son activité économique tournée au ralenti à la suite de la pandémie de Covid- 19.
Pour conclure, le fonds a effectué un nombre de transactions plus important que d’habitude en 2020 en réponse à la forte volatilité présent sur les marchés ainsi qu’à l’impact du Covid-19 sur l’activité économique des entreprises. Cependant, nous continuons à privilégier les thèses d’investissement qui combinent des moteurs de performance spécifiques et des facteurs structurels positifs. Nous sommes sélectifs dans le choix de nos nouveaux investissements, et notre portefeuille reste très concentré de manière à éviter une dilution de la qualité de nos positions existantes.