## Portfolio managers comments
The MSCI EMU Small cap index started the year well, gaining 9.52%. The rise was driven by an improved outlook for economic growth, with inflation falling. As a result, investors began to anticipate an end to monetary tightening this summer, which caused long rates (German 10 year from 2.56% to 2.29%) to fall. This new scenario favoured cyclical stocks, with four sectors up by more than 9% in our index (commodities, media, consumer discretionary, capital goods). In contrast, defensive sectors (healthcare, utilities and consumer nondurables) and energy only gained 3%. Technically, we have seen shorting, a sharp drop in volatility and an expansion of capitalization multiples, the opposite of 2022.
We bought two discounted banks that should benefit from the better economic climate and higher short-term rates: BF and Banco Sabadell. We strengthened Valmet, Bankinter, Stroeer and Interpump in anticipation of good quarterly results.
We sold Viscofan, whose valuation seems too high. We have reduced our exposure to expensive stocks: Bank of Ireland, Metso, Technoprobe and Huhtamaki. For more fundamental reasons (lack of earnings growth), we have also reduced our exposure to Dermapharm, Lisi, De Longhi, Rexel, Ipsos and Signify.
The monthly performance is : 8.21%, compared with the benchmark: 9.52%, i.e. a relative performance of -131 bp. The fund had difficulty keeping up with the rise in its index, as the rise was mainly in low-quality, oversold stocks, which are not our favourites.
The best contributors to performance were Jungheinrich (+37%), BPER (+31%), Technip (+21%), Hensoldt (+20%), Sixt (+28%), Aalberts (+19%) and Banco Pop Milano (+24%).
The main negative contributors were Azelis (-7%), D'Ieteren (-2%), ASR Nederland (-2%), Amplifon (-9%), Ipsos (+2%), Ackermans (-0.8%) and Soitec (-9%). It should be noted that some of these companies underperformed because they had risen in 2022 and their fundamentals remain very good.
The market is unfortunately getting used to the conflict in Ukraine, which has become a war of positions. The other cloud on the horizon, the Covid in China, seems to be calming down very quickly, which should be very positive for global growth. The forthcoming normalisation of inflation and growth leads us to become more optimistic about small caps, which should, as at the beginning of each cycle, do much better than the large caps, especially technology and capital goods companies, two strong points of this fund.
Text completed on 06/02/2023.
Thierry
Cuypers
Daniel
Dourmap

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## Commentaire de gestion
L’indice MSCI EMU Small cap a bien débuté l’année en gagnant 9.52%. Cette hausse a été provoquée par une amélioration des perspectives de croissance économique, avec une diminution de l’inflation. Les investisseurs ont donc commencé à anticiper la fin des resserrements monétaires pour cet été, ce qui a fait rebaisser les taux longs (10 ans allemand de 2.56 à 2.29%). Ce nouveau scénario a favorisé les valeurs cycliques, avec 4 secteurs en hausse de plus de 9% dans notre indice (produits de base, médias, consommation discrétionnaire, biens d’équipement). A contrario, les secteurs défensifs (santé, utilities et consommation non durable) et l’énergie n’ont gagné que 3%. Techniquement, on a constaté un rachat des positions à découvert, une forte baisse de la volatilité et une expansion des multiples de capitalisation, soit le contraire de 2022.
Nous avons acheté deux banques décotées qui devraient bénéficier de la meilleure conjoncture et des taux courts plus hauts : BF et Banco Sabadell. Nous avons renforcé Valmet, Bankinter, Stroeer et Interpump en anticipation de bons résultats trimestriels.
Nous avons vendu Viscofan, dont la valorisation nous semble trop haute. Nous avons allégé des titres qui nous semble chers : Bank of Ireland, Metso, Technoprobe et Huhtamaki. Pour des raisons plus fondamentales (manque de croissance des bénéfices), nous avons aussi allégé Dermapharm, Lisi, De Longhi, Rexel, Ipsos et Signify.
La performance mensuelle s’établit à : 8,21%, à comparer avec le benchmark : 9,52%, soit une performance relative de -131 pb. Le fonds a eu du mal à suivre la hausse de son indice, car la hausse s’est principalement faite sur des titres de faible qualité, survendus, qui ne sont pas nos préférés.
Les meilleures contributions à la performance ont été Jungheinrich (+37%), BPER (+31%), Technip (+21%), Hensoldt (+20%), Sixt (+28%), Aalberts (+19%) et Banco Pop Milano (+24%).
Les principales contributions négatives sont Azelis (-7%), D’Ieteren (-2%), ASR Nederland (-2%), Amplifon (-9%), Ipsos (+2%), Ackermans (-0.8%) et Soitec (-9%). Il faut noter que certaines de ces sociétés ont sous-performé car elles avaient monté en 2022 et que leurs fondamentaux restent très bons.
Le marché s’habitue malheureusement au conflit en Ukraine, devenu une guerre de positions. L’autre nuage à l’horizon, le Covid en Chine, semble se calmer très vite, ce qui devrait être très favorable à la croissance mondiale. La normalisation à venir de l’inflation et de la croissance nous incite à devenir plus optimiste sur les petites capitalisations, qui devraient, comme à chaque début de cycle, faire bien mieux que les grandes, notamment les sociétés technologiques et de biens d’équipement, deux points forts de ce fonds.
Achevé de rédiger le 06/02/2023.
Thierry
Cuypers
Daniel
Dourmap