# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets started the year on a bullish note, with the MSCI World Index up 7.17%, due to expectations of lower interest rates hikes, and data suggesting slowing inflation, supported by a weaker dollar. The earnings season took centre stage in January and numbers came in lower-than expected. Investors acknowledged that their expectations may have been too high and have started to lower them. Emerging market stocks were also up in January by 7.90%, pushed up by the reopening of the Chinese economy and the end of the Zero-Covid policy. We saw the MSCI China Index up by 11.78% in January. Among industries, while Semiconductors, Media & Entertainment and Retailing led the gains, Utilities, Commercial Services, and Energy detracted most. In terms of style, Low Risk Equities underperformed amid investors’ optimism which did not favour defensive sectors. Quality, Value and Growth stocks outperformed.
In January, the fund increased by 4.97% (in USD terms), strongly underperforming its benchmark by 293bp (in USD terms). The MSCI Emerging TR Net gained 7.90%.
At industry groups level, both allocation and stock picking detracted from performance. The underweight in Media & Entertainment (-62bp) and Semiconductors (-48bp) detracted the most from relative performance. Nonetheless, the underweight in Energy (23bp) and Diversified Financials (16bp) added the most to excess returns. Our stock picking in Technology (-51bp) and Retailing (-39bp) under- performed. Our stock selection in Utilities (62bp) and Health Care (16bp) produced relative gains.
From a country point of view, both stock selection and allocation had a negative impact on performance. Our stock selection in China (-151bp) and Taiwan (-87bp) underperformed. On the contrary, our stock selection in India (67bp) and the United Arab Emirates (23bp) produced relative gains. The overweight in the United Arab Emirates (-44bp) and the underweight in the Republic of Korea (-28bp) detracted the most from relative performance. On the other hand, the overweight in Mexico (13bp) and the underweight in South Africa (11bp) contributed the most to relative performance.
With a positive contribution of (22bp), RELIANCE INDUSTRIES LTD (not held in portfolio) was the largest contributor to excess returns. TENCENT HOLDINGS LTD, a media & entertainment company, (not held in portfolio) was the top detractor from relative performance with a negative contribution of (-48bp).

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les marchés actions internationaux ont entamé l’année sur une note haussière, l’indice MSCI World ayant progressé de 7.17% en raison des anticipations d’une baisse des taux d’intérêt et des statistiques indiquant un ralentissement de l’inflation, soutenu par la dépréciation du dollar. La saison des annonces de résultats a occupé le devant de la scène en janvier et les résultats sont ressortis inférieurs aux attentes. Les investisseurs ont reconnu que leurs anticipations étaient peut-être trop élevées et ont commencé à les baisser. Les actions des marchés émergents ont également progressé de 7.90% en janvier, dopées par la réouverture de l’économie chinoise et la fin de la politique du zéro Covid. L’indice MSCI China a progressé de 11.78% en janvier. Parmi les secteurs, les semi-conducteurs, les médias et le divertissement et la distribution ont été les plus performants, tandis que les utilities, les services commerciaux et l’énergie ont le plus pesé sur la performance. En terme de style, les actions à faible risque ont sous-performé sous l’effet de l’optimisme des investisseurs qui n’a pas favorisé les secteurs défensifs. Les titres de qualité, de croissance et value ont surperformé.
En janvier, le fonds a progressé de 4.97% (en USD), sous-performant son indice de 293 pb (en USD). L’indice MSCI Emerging TR Net a progressé de 7.90%.
Au niveau sectoriel, l’allocation et la sélection de titres ont pesé sur la performance. La sous-pondération dans les médias & divertissement (-62 pb) et les semi-conducteurs (-48 pb) a été la plus préjudi- ciable à la performance relative. Néanmoins, c’est la sous-pondération de l’énergie (23 pb) et des financières diversifiées (16 pb) qui a le plus contribué à la surperformance. Notre sélection de valeurs dans la technologie (-51 pb) et le détail (-39 pb) ont sous-performé. Notre sélection de titres dans les utilities (62 pb) et la santé (16 pb) a généré des gains relatifs.
D’un point de vue géographique, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif sur la performance. Notre sélection de titres en Chine (-151 pb) et à Taïwan (-87 pb) a sous-performé. En revanche, notre sélection de titres en Inde (67 pb) et aux Emirats Arabes Unis (23 pb) a produit une performance relative positive. La surpondération des Émirats arabes unis (-44 pb) et la sous-pondération de la République de Corée (-28 pb) ont été les plus préjudiciables à la performance relative. En revanche, la surpondération du Mexique (13 pb) et la sous-pondération de l’Afrique du Sud (11 pb) ont le plus contribué à la performance relative.
Avec une contribution positive de (22 pb), RELIANCE INDUSTRIES LTD (non détenue en portefeuille) a été le principal contributeur à la surperformance. Tencent HOLDINGS LTD (non détenue en porte- feuille) a été la valeur la plus pénalisante en termes de performance relative avec une contribution négative de (-48 pb).