## Portfolio managers comments
In an environment that is still as fluid as ever, the risky markets enjoyed some respite in October, with the EURO STOXX 50 NR up 8.0% and high yield in the euro zone up 1.8%. Bond indices are broadly in balance. Equities and central banks' speeches remain at the centre of the debate, and investors are looking for signs of an inflection in the movement of key rates. Unfortunately, inflation figures remain stubbornly high. It is also the high volatility of rates that has been a constant for many months.
Beyond European Bond Opportunities rebounds by 1.45% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at -9.89%.
A major line in the portfolio is coming to maturity (Unicredit Tier 2), representing more than 2% of the fund's net assets. In addition to reinforcing the portfolio's liquidity, this allowed us to bring in two new bonds: on the one hand, an AT1 bond from Intesa SanPaolo, at the 5/2024 call, after a sharp decline and when the call yield reached almost 12%. And on the other hand, on the primary market, the 5-year bond of the German Südzucker, at 5.3% for an investment grade rating. In order to keep a significant portion of cash, several lines were reduced for valuation reasons: Renewi 7/2027, IMA 1/2028, Orano 3/2023 and Nexans 8/2023. Others are sold: Nexans 4/2024, Fnac Darty 5/2026, Elis 4/2028 and iliad 2/2028.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 56.51%.
The quarterly corporate publications are underway, and for the moment the figures are reassuring. Unsurprisingly, speeches remain very cautious in view of an environment that does not offer visibility on any front. For the most indebted companies, the challenge will be to prove that their business model remains valid in a rate environment that is changing radically. Often, a reduction in debt will be necessary, and this aspect is now at the centre of discussions with management teams. The fund's management strategy is not changing, the valuation of bonds in a new interest rate world remains at the centre of management decisions.
Text completed on 07/11/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENFR, 2022-10-31):
## Commentaire de gestion
Dans un environnement toujours aussi mouvant, les marchés risqués profitent en octobre d’un peu de répit, avec notamment l’EURO STOXX 50 NR à +8.0% et le haut rendement en zone euro à +1.8%. Les indices obligataires sont globalement à l’équilibre. Les actions et les discours des banques centrales restent au centre des débats, et les investisseurs cherchent des indices d’une inflexion dans le mouvement de hausse des taux directeurs. Malheureusement les chiffres d’inflation restent obstinément élevés. C’est également la forte volatilité des taux qui reste une constante depuis de nombreux mois.
Beyond European Bond Opportunities rebondit de 1,45% sur le mois. Sa performance depuis le début d’année s’affiche à
-9,89%.
Une ligne importante du portefeuille arrive à échéance (Unicredit Tier 2), pour plus de 2% de l’actif net du fonds. En plus de renforcer la liquidité du portefeuille, cela permet de rentrer deux nouvelles obligations : d’une part une AT1 d’Intesa SanPaolo, au call 5/2024, après une forte baisse et quand le rendement au call atteint quasiment 12%. Et d’autre part sur le marché primaire l’obligation 5ans de l’Allemand Südzucker, à 5.3% pour une notation investment grade. Afin de conserver une part importante de trésorerie, plusieurs lignes sont allégées pour une question de valorisation : Renewi 7/2027, IMA 1/2028, Orano 3/2023 et Nexans 8/2023. D’autres sont soldées : Nexans 4/2024, Fnac Darty 5/2026, Elis 4/2028 et iliad 2/2028.
Les caractéristiques extra-financières du portefeuille montrent une performance responsabilité de 5,18 et une exposition à la transition durable de 56,51%.
Les publications trimestrielles des entreprises sont en cours, et pour l’instant les chiffres sont rassurants. Les discours restent sans surprise très prudents au vu de l’environnement n’offrant de la visibilité sur aucun plan. Pour les sociétés les plus endettées, l’enjeu va être de prouver que leur business model reste valable dans un environnement de taux qui est en train de radicalement changer. Souvent, une baisse de l’endettement sera nécessaire, et cet aspect est maintenant au centre des discussions avec les équipes de direction. La stratégie de gestion du fonds n’évolue pas, la valorisation des obligations dans un nouveau monde de taux d’intérêt reste au centre des décisions de gestion.
Achevé de rédiger le 07/11/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA