# Management commentary
Market environment
The MSCI Emerging Market index rose +2.3% (net, in USD terms) in May outperforming the MSCI World (+1.4%) by 0.9%. The sell-o
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triggered by higher-than-expected in
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ation in the US, Chinese government regulations on the tech sector and rising Covid-19 cases in India, Brazil and Malaysia was more than o
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set during the second part of the month, on the back of positive news regarding the global economic outlook along with the USD weakness.
Among regions, Latin America (+8.0%) led again the rest of the pack, followed by EMEA (+5.8%) while Emerging Asia (+1.2%) lagged.
Hungary (+16.0%) was the best performing market, supported by the 
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nancial sector. Conversely, Egypt (-5.9%) was the worst performer in EM, dragged down by banks.
Among key markets, China (+0.8%) underperformed the MSCI EM Index as the 
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rst half of the month saw a decline in stock prices, notably internet, which resulted from heightened policy scrutiny and controversial headlines on Meituan; the second half of May witnessed however a rebound, led by the government
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s crackdown on commodity and crypto currency speculations, as well as the sharp CNY appreciation (USD/CNY at 3-year low), which in aggregate drove excess liquidity into China equities. Taiwan (-1.2%) also underperformed with concerns on rising Covid-19 cases and water supply shortage leading to power outages, while Korea (+0.4%) su
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ered from fears on and potential tapering, as well as heavy correction in the crypto market hurting overall market sentiment. India (+8.7%) outperformed as investors looked beyond the new Covid-19 cases peak, focusing on medium term vaccination outlook, in-line-earnings season and lifting of activity constraints. Russia (+9.5%), Brazil (+9.6%) and South Africa (+7.2%) reaped the bene
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ts of higher commodity prices.
Portfolio performance
The fund outperformed its benchmark this month, which was mostly due to country allocation.
Country wise, the positive contribution due to overweighting Russia and underweighting China more than erased the negative e
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ect due to underweighting both Peru and the Czech Republic.
Sector allocation contributed negatively over the month, as the positive e
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ect coming from underweighting materials and overweighting communication services in Korea was more than o
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set by the negative impact due to underweighting both health care and consumer discretionary in China.
Stock selection was a negative contributor this month, which was notably due to Brazil-based protein producer, consumer discretionary stocks in Asia, as well as a bank in Greece.
In terms of movement, we increased our exposure on stocks at attractive valuation within the energy sector. We tend to think that demand for oil could improve following re-opening of economies (mostly US and Europe) and be a support for oil price. Conversely, we have reduced our exposure to base metals. Copper prices are at historically high levels, with expectations on new demand drivers like Electric Vehicles very elevated. At the margin, within cyclical sectors, we have thus increased our preference for energy vs. materials. In terms of sales, we exited a Chinese bank as expectations on net interest margin may be revised down as Chinese economy is likely to start slowing, impacted negatively by interest rates environment.
Outlook
We have a cautious but constructive view on Emerging Markets equity. Virus outbreak should peak as governments implement more targeted measures and vaccination programs start. Liquidity and support measures taken by Central Banks and governments, including the US Federal Reserve, should continue and help households and corporates as economic growth is recovering.
While valuations are no longer depressed on an absolute basis, they remain very attractive in a global context. We think current levels are enticing for long-term investors. Virus outbreak seems to be under control in a growing number of EM countries, on top of China and Korea, which have been proactive in dealing with it. While wide scale vaccination programs may take some time to be rolled out, speci
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c targeted measures, be wider testing, increasing requirement on mask, social distancing and tracing, should be enough to achieve a successful lockdown exit in the meantime. Earnings, which have collapsed in the last 12 months, should rebound and support EM Equity Markets as economic conditions normalize.
With a longer-term view, we continue to think that improvement in capital expenditure discipline, the lack of major macroeconomic imbalances and increasing payout ratio, should help emerging economies to reduce economic and pro
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t volatility.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire de gestion
### Environnement de marché
En mai, l’indice MSCI Emerging Market a gagné +2,3 % (rendement net en USD), surperformant l’indice MSCI World (+1,4 %) de 0,9 %. La correction déclenchée par une inflation plus élevée que prévu aux États-Unis, le renforcement des réglementations ciblant le secteur des technologies en Chine et la hausse des cas de Covid-19 en Inde, au Brésil et en Malaisie a été plus que compensée au cours de la seconde partie du mois, grâce aux bonnes nouvelles concernant les perspectives économiques mondiales et à la faiblesse du dollar.

### Sur le plan géographique, l’Amérique latine (+8,0 %) occupe de nouveau la tête du peloton, suivie de la région EMEA (+5,8 %), tandis que les pays émergents d’Asie (+1,2 %) ferment la marche.
La Hongrie (+16,0 %) a réalisé le plus beau parcours, soutenue par le secteur financier. L’Égypte, en revanche, (-5,9 %) s’adjuge la moins bonne performance de tous les marchés émergents, entraînée par la chute de son secteur bancaire.
Parmi les principaux marchés, la Chine (+0,8 %) a sous-performé l’indice MSCI EM, la première moitié du mois ayant été marquée par une baisse des cours boursiers, notamment dans le secteur de l’Internet, en raison de la surveillance accrue des régulateurs et de la publication par le patron du géant Meituan d’un poème ancien interprété comme une critique voilée contre le gouvernement chinois qui a fait plonger l’action ; la seconde moitié du mois de mai a toutefois été marquée par un rebond, sous l’effet des mesures prises par le gouvernement pour juguler la spéculation sur les matières premières et les crypto-monnaies et de la forte appréciation du CNY (USD/CNY à son plus bas niveau depuis 3 ans), l’excès de liquidités bénéficiant aux actions chinoises. Taïwan (-1,2 %) a également sous-performé en raison de l’augmentation des cas de Covid-19 et de la pénurie d’eau qui a entraîné des pannes d’électricité, tandis que la Corée (+0,4 %) a souffert des craintes liées à un éventuel ralentissement de la croissance, ainsi que de la forte correction du marché des crypto-monnaies qui a pesé sur le sentiment général du marché. L’Inde (+8,7 %) a surperformé, les investisseurs se concentrant sur les perspectives de vaccination à moyen terme, la saison de publication des résultats en ligne avec les prévisions et la levée des contraintes pesant sur l’activité plutôt que sur le nouveau pic de cas de Covid-19. La Russie (+9,5 %), le Brésil (+9,6 %) et l’Afrique du Sud (+7,2 %) ont bénéficié de la hausse des prix des matières premières.

### Performance du portefeuille

### Le fonds a surperformé son indice de référence sur le mois, principalement grâce à l’allocation pays.
En termes de pays, la contribution positive de la surpondération de la Russie et de la sous-pondération de la Chine a largement compensé l’impact négatif de la sous-pondération du Pérou et de la République tchèque.
L’allocation sectorielle a pénalisé la performance mensuelle. En effet, les effets positifs de la sous-pondération du secteur des matériaux et de la surpondération du secteur des services de communication en Corée ont été effacés par l’impact négatif de la sous-pondération de la santé et de la consommation discrétionnaire en Chine.
La sélection de titres a eu une incidence négative ce mois-ci, notamment en raison d’un producteur de protéines basé au Brésil, de titres de consommation discrétionnaire en Asie, ainsi que d’une banque en Grèce.
S’agissant des mouvements au sein du portefeuille, nous avons augmenté notre exposition aux actions offrant une valorisation attractive dans le secteur de l’énergie. Nous avons tendance à penser que la demande de pétrole pourrait s’améliorer suite à la réouverture des économies (principalement aux États-Unis et en Europe) et soutenir le prix du pétrole. À l’inverse, nous avons réduit notre exposition aux métaux de base. Les prix du cuivre sont à des niveaux historiquement élevés et les attentes concernant les nouveaux moteurs de la demande tels que les véhicules électriques sont très élevées. A la marge, nous avons ainsi renforcé notre exposition à l’énergie au détriment des matériaux au sein des secteurs cycliques. S’agissant des cessions, nous avons liquidé notre position sur une banque chinoise car les prévisions concernant la marge d’intérêt nette pourraient être revues à la baisse en raison du ralentissement probable de l’économie chinoise, dû à l’impact négatif de l’environnement des taux d’intérêt.

### Perspectives
Nous maintenons une attitude prudente mais constructive vis-à-vis des actions des marchés émergents. Les effets de la pandémie devraient plafonner grâce à l’adoption par les gouvernements de mesures plus ciblées et au lancement des programmes de vaccination. Les mesures de soutien et d’injection de liquidités prises par les banques centrales et les gouvernements, y compris la Réserve Fédérale américaine, devraient aider les ménages et les entreprises à passer le cap de la reprise de la croissance économique.
Même si les valorisations ne sont plus déprimées dans l’absolu, elles restent très intéressantes dans le contexte mondial. Nous pensons que les niveaux actuels sont tentants pour les investisseurs à long terme. La pandémie de coronavirus semble être maîtrisée dans un nombre croissant de pays émergents, outre la Chine et la Corée qui ont su affronter le problème avec une grande détermination. Alors que les programmes de vaccination à grande échelle pourraient mettre un certain temps à se déployer, des mesures ciblées spécifiques comme la généralisation des tests, l’obligation du port du masque, la distanciation sociale et le traçage devraient suffire, en attendant, pour assurer le succès du déconfinement. Les bénéfices des entreprises, qui se sont effondrés au cours des 12 derniers mois, devraient rebondir et soutenir les marchés actions émergents au fur et à mesure de la normalisation de la conjoncture économique.
À plus long terme, nous continuons de penser que l’amélioration de la discipline en matière de dépenses d’investissement, l’absence de déséquilibres macroéconomiques majeurs et l’augmentation du taux de distribution devraient contribuer à la réduction de la volatilité de l’économie et des bénéfices des entreprises sur les marchés émergents.