# Fund manager's report
Global equities declined in September on growing worries about a slowdown in worldwide economic growth. Inflationary pressures remained visible driven by persistent disruptions in the global supply chain and labour shortages. In addition, the US Federal Reserve signalled that it was ready to start winding down its massive quantitative easing programme. The ambitious infrastructure spending plan pushed by the Biden administration is likely to be scaled down. Problems at
debt-laden Chinese property giant Evergrande further dampened sentiment. The growing prospect of monetary policy tightening boosted the US dollar while the yield on the US benchmark 10-year treasury bond reached the highest level since mid-June. Equity markets witnessed a rotation back into value and cyclical names, which outperformed the broader market. Regionally, it was a month in the red across the board except for Japan. The energy sector was up strongly with energy prices rising in many regions amidst disruptions and low oil stockpiles. All other sectors were negative, with worst performers among materials, utilities, communication services and technology, where valuation multiples contracted.
The fund underperformed its index over the period. The covid-19 situation is improving in India, a key market for IDP Education, while the firm has also reinforced its positioning and competitive moat through m&a during the pandemic. Dexcom management is optimistic about equipping type2 diabetes patients with its CGM devices. Kahoot! rose as investors regain confidence in its full-year revenue target and the outlook for Edtech continues to look robust. Katitas, which renovates second-hand homes in Japan, could see a rebound in activity following the lifting of the state of emergency. Investors grew more optimistic about the prospect of a gradual recovery in auto sales next year, helping automotive parts supplier Gentex. AstraZeneca bucked the trend in healthcare after it released positive results from trials of its Enhertu breast cancer drug. Chegg dropped as textbook publisher Pearson announced it was suing for copyright infringement. TAG Immobilien suffered due to the political uncertainty created by the German elections. Pagseguro Digital dropped as its net margin is likely going to come down due to competitive pressure, higher funding costs and increased spending. Healthcare software firm Veeva Systems gave a conservative billings outlook. Clicks Group sold off when it announced that its CEO had resigned to join Australia-based Sigma Healthcare. Teladoc Health weakened further as utilization and telehealth volumes are declining following a strong boost during the pandemic. Dr Lal Pathlabs retraced some of its gain as new competitors are entering the diagnostics fray. Eurofins Scientific got caught in a broad selloff of European healthcare stocks brought about by rising yields.
We made little change to the portfolio. We sold Taiwanese bicycle manufacturer Merida Industry due to supply chain bottlenecks and some governance concerns.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales se sont repliées en septembre face aux craintes grandissantes d’un ralentissement de la croissance économique mondiale. Les pressions inflationnistes sont restées visibles, alimentées par la perturbation persistante des chaînes d’approvisionnement mondiales et les pénuries de main-d’œuvre. En outre, la Réserve fédérale américaine a indiqué qu’elle était prête à mettre fin à son programme massif d’assouplissement quantitatif. Le montant du plan de dépenses d’infrastructure ambitieux voulu par l’administration Biden est susceptible d’être réduit. Les problèmes rencontrés par le géant immobilier chinois Evergrande ont également pesé sur le sentiment. La perspective croissante d’un durcissement de la politique monétaire a dopé le dollar américain, tandis que le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis la mi-juin. Les marchés actions ont connu une rotation en faveur des titres
« value » et cycliques, qui ont surperformé le marché dans son ensemble. Sur le plan géographique, toutes les régions ont clôturé dans le rouge à l’exception du Japon. Le secteur de l’énergie s’est inscrit en forte hausse, les prix de l’énergie ayant progressé dans de nombreuses régions dans un contexte de perturbations et de faibles stocks de pétrole. Tous les autres secteurs ont reculé, en particulier ceux des matériaux, des services aux collectivités, des services de communication et de la technologie, dont les multiples de valorisation se sont contractés.
Le fonds a sous-performé son indice de référence durant la période. La situation sur le front du Covid-19 s’améliore en Inde, l’un des principaux marchés d’IDP Education, la société ayant par ailleurs renforcé son positionnement et sa compétitivité au travers d’opérations de fusion-acquisition durant la pandémie. Les dirigeants de Dexcom sont optimistes quant à l’adoption par les patients atteints du diabète de type 2 de ses dispositifs de surveillance glycémique en continu. Kahoot! s’est inscrit en hausse grâce au regain de confiance des investisseurs vis-à-vis de son objectif de chiffre d’affaires pour l’exercice, et les perspectives du secteur des technologies éducatives restent solides. Katitas, un spécialiste de la rénovation de logements anciens au Japon, pourrait connaître un rebond de son activité suite à la levée de l’état d’urgence. Les investisseurs se sont montrés plus optimistes sur la perspective d’une reprise progressive des ventes d’automobiles l’an prochain, ce qui a soutenu le fournisseur de pièces automobiles Gentex. AstraZeneca a déjoué la tendance dans le secteur de la santé après avoir rendu compte de résultats positifs dans les essais cliniques d’Enhertu, son médicament contre le cancer du sein. Chegg a chuté suite à l’annonce par l’éditeur d’ouvrages éducatifs Pearson d’une action en justice pour violation des droits d’auteur. TAG Immobilien a souffert de l’incertitude politique créée par les élections allemandes. Pagseguro Digital a reculé car sa marge nette est vouée à diminuer en raison de pressions concurrentielles, de la hausse des coûts de financement et de l’augmentation des dépenses. L’éditeur de logiciels de santé Veeva Systems a fait part de perspectives prudentes en matière de facturations. Clicks Group a cédé du terrain après avoir annoncé la démission de son directeur général, qui va rejoindre Sigma Healthcare. Teladoc Health s’est encore replié face au moindre recours à la télésanté et à la baisse des volumes dans le secteur, après une forte accélération durant la pandémie. Dr Lal Pathlabs a gommé une partie de ses gains alors que de nouveaux concurrents apparaissent sur le marché du diagnostic. Eurofins Scientific a été victime de la correction généralisée des valeurs européennes du secteur de la santé provoquée par la hausse des rendements.
Peu de modifications ont été apportées au portefeuille. Nous avons vendu le fabricant taïwanais de vélos Merida Industry en raison des goulets d’étranglement dans sa chaîne d’approvisionnement et d’inquiétudes liées à sa gouvernance.