## Portfolio managers comments
July saw further gains in the indices despite some negative news on the spread of Variant Delta and continued supply chain problems. This fear of a weaker recovery weighed heavily on bond yields with the US 10 year at 1.27% vs 1.48% in June. Central banks remain reassuring and reaffirm their buying programmes and a benign approach to inflation which would be transitory.
The companies' results that have been published so far show strong 1-year growth, beyond analysts' expectations. The impact of material costs is, for now, being passed on to customers. Demand remains strong while production capacity is normalising more slowly than expected. Supply channels remain strained by the recovery of Covid in certain regions of Asia, India and Chile (copper).
July was marked by a strong rebound in mining (up +7%), which benefited from very high cash flows due to higher prices. Energy was at the bottom of the table, down -4.8% despite solid unchanged fundamentals, namely strong cash flows, investment discipline and a barrel price that is holding at over $70/bbl. The banking sector suffered from its high correlation with US and German 10-year yields, which fell significantly. Despite this, the initial results confirm growth in revenues (especially in the recovery of market activities) and profitability, with continued strong discipline and lower costs.
Good surprises include Mediaş (+5.63%) supported by good publications from Publicis and M6, and confirmation of its targets from ProSieben. The proposed merger of TF1 and M6 points to further similar moves in Europe in order to cope with the competition and resources of content platforms.
M&A activity continues with the £9.5bn bid for Morrison (UK food retailing), the acquisition of Europcar by Volkswagen, and Adecco buying Akka technologies, positioning itself higher in the consulting/engineering services sector.
Following the publication of Alstom's results and the significant negative effects on working capital, and the risks of execution on certain contracts following the purchase of Bombardier (with the effects of synergies postponed until the end of the plan, rather 2024/2025), the fund decided to liquidate the line it acquired between the end of 2015 and the first quarter of 2016. Over the period, the average gain was 9% per year, compared to 7% for the Stoxx 600 and 6% for the Stoxx Value.
The main contributors over the past month are : Anglo American (+11.8%), Indra Sistemas (+14.6%), St Gobain (+8.5%), Veolia (+8.7%) and Asr ( +6.3%).
Detractors include: FLSmidth ( -10.9%), ABF ( -8.8%), Alstom (-11.9%), Carrefour ( -5.6%) and Prosieben (-4.35%). The Stoxx Value index significantly underperformed the Stoxx 600 General (0.31% vs 2.06%) over the month.
Text completed on 11/08/2021.
Isaac Chebar
Don Fitzgerald
Julie Arav
Maxime Genevois

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Commentaire de gestion
Le mois de juillet a encore vu une progression des indices malgré quelques nouvelles négatives sur la propagation du Variant Delta et toujours des problèmes dans les chaines d’approvisionnements. Cette crainte d’une reprise moins forte a fortement pesé sur les rendements obligataires avec le 10 ans américains a 1.27% vs 1.48% en juin. Les banques centrales restent rassurantes et réaffirment leurs programmes d’achat et une approche bénigne de l’inflation qui serait transitoire.
Les résultats des sociétés qui ont été publiés jusqu’ici montrent de fortes croissances sur 1 an, au-delà des attentes des analystes. L’impact des coûts matières est, pour l’heure, transféré aux clients. La demande reste forte alors que les capacités de production se normalisent plus lentement que prévues. Les circuits d’approvisionnements restent tendus par la reprise du Covid dans certaines régions d’Asie, en Inde et au Chili (cuivre).
Le mois de juillet a été marqué par le fort rebond des minières (secteur en hausse de +7%) qui bénéficient de cash flows très important compte tenu de la hausse des prix. L’Energie figure au bas du tableau, en baisse de -4.8% en dépit de solides fondamentaux inchangés, à savoir des cash flows importants, une discipline sur les investissements et un prix du baril qui se tient à plus de 70$/bbl. Le secteur bancaire a souffert de sa forte corrélation avec les taux 10 ans américains et allemands, en repli important. Malgré cela les premiers résultats confirment des croissances de revenus (surtout sur la reprise des activités de marché) et de profitabilité, avec une discipline toujours forte et une baisse des couts.
Parmi les bonnes surprises, figurent les Mediaş (+5.63%) soutenus par les bonnes publications de Publicis et M6, et la confirmation de ses objectifs de la part de ProSieben. La proposition de fusion de TF1 et M6 laisse présager d’autres mouvements similaires en Europe afin de faire face à la concurrence et aux moyens des plateformes de contenus.
Les opérations de fusions-acquisitions se poursuivent avec l’offre de rachat sur Morrison (distribution alimentaire UK) pour 9.5 Mds£, l’acquisition d’Europcar par Volkswagen, et Adecco qui achète Akka technologies, en se positionnement plus haut sur le conseil/ offre de services ingénieurs.
Suite à la publication des résultats d’Alstom des effets négatifs importants sur le BFR, et les risques d’exécutions sur certains contrats à la suite de l’achat de Bombardier (avec des effets de synergies repoussés vers la fin du plan plutôt 2024/2025), le fonds a décidé de liquider sa ligne acquise entre la fin 2015 et le 1er trimestre 2016. Sur la période le gain moyen a été de 9% par an, contre 7% pour le Stoxx 600 et 6% pour le Stoxx Value.
Les principaux contributeurs sur le mois écoulé sont : Anglo American (+11.8%), Indra Sistemas (+14.6%), St Gobain (+8.5%), Veolia (+8.7%) et Asr ( +6.3%).
Parmi les détracteurs figurent : FLSmidth ( -10.9%), ABF ( -8.8%), Alstom (-11.9%), Carrefour ( -5.6%) et Prosieben (- 4.35%).
L’indice Stoxx Value sous-performe de façon importante le Stoxx 600 General (0.31% vs 2.06%) sur le mois. Achevé de rédiger le 11/08/2021.
Isaac Chebar
Don Fitzgerald
Julie Arav
Maxime Genevois