# Management commentary
### Market Review
European equities enjoyed a positive July, with the MSCI Europe adding 1.9%. This positive headline performance masks what was a stark rotation in the market, with growth stocks regaining their leadership at the expense of value names. Looking across sectors, technology and basic resources performed well, while energy and retail lagged.
Outside of macro newsflow, one area of optimism has been the most recent reporting season. While investor expectations were high, Europe has so far delivered a strong beat in terms of both EPS beats and also.

### Portfolio Review
Value underperformed strongly as a style in July as a combination of rising Covid-19 infections and a pullback in bond yields pushed investors back towards growth names. We understand and recognize that investors are confused and trapped into the Covid newsflow but for us the underlying fundamentals for the value reversal have not changed. In our view it was a technically driven rotation from value/cyclicals into growth/defensives. The mentioned confusion in the market led to a negative performance reversal of all cyclical value exposures within the portfolio (Autos, Capital goods, Media &Entertainment, Banks) that contributed to the strong performance and alpha until end of May this year. On the other side, the portfolio had a positive contribution from Information Technology sector

### Outlook
While the market rotation has caught many investors by surprise, the underlying fundamentals have not significantly changed. The economic environment continues to improve. Adding to this, the inflation debate has also gathered attention in recent months. In our view, given the very strong headline market performance year-to-date, we believe that stock picking will become an ever critical part of returns going forward. We see this as an attractive environment for our stock-picking portfolios as we can use any bouts of short term market rotations (as seen in July) to take advantage of single stock opportunities. We always prefer companies where the business model has a good level of pricing power which for us will be key to navigate an inflationary environment.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Commentaire de gestion
### Analyse du marché
Les actions européennes ont connu un mois de juillet positif, le MSCI Europe ayant progressé de 1,9 %. Cette performance globale positive masque une rotation brutale du marché, les valeurs de croissance ayant repris le dessus au détriment des titres de valeur. D'un point de vue sectoriel, la technologie et les ressources de base ont enregistré de bonnes performances, tandis que l'énergie et le commerce de détail sont restés à la traîne.
En dehors du flux de nouvelles macroéconomiques, la dernière saison de publication de rapports a été un facteur d'optimisme. Alors que les attentes des investisseurs étaient élevées, l'Europe a jusqu'à présent obtenu de bons résultats, tant en termes de bénéfices par action que de résultats.

### Analyse du portefeuille
La valeur a fortement sous-performé en tant que style en juillet, la combinaison de la hausse des infections Covid-19 et du recul des rendements obligataires ayant poussé les investisseurs à se tourner à nouveau vers les valeurs de croissance. Nous comprenons et reconnaissons que les investisseurs sont confus et pris au piège du flux d'informations sur le Covid, mais pour nous, les fondamentaux sous-jacents du renversement de tendance de la valeur n'ont pas changé. Selon nous, il s'agissait d'une rotation techniquement dirigée de la valeur/des cycliques vers la croissance/les défensives. La confusion mentionnée sur le marché a entraîné un renversement de performance négatif de toutes les expositions aux valeurs cycliques du portefeuille (automobiles, biens d'équipement, médias et divertissement, banques) qui ont contribué à la forte performance et à l'alpha jusqu'à la fin mai de cette année. D'autre part, le portefeuille a bénéficié d'une contribution positive du secteur des technologies de l'information.

### Perspectives
Si la rotation du marché a pris de nombreux investisseurs par surprise, les fondamentaux sous-jacents n'ont pas beaucoup changé. L’environnement économique ne cesse de s'améliorer. En outre, le débat sur l'inflation a également retenu l'attention ces derniers mois. Compte tenu de la très bonne performance globale du marché depuis le début de l'année, nous pensons que la sélection des titres va devenir un élément essentiel des rendements à l'avenir. Nous considérons qu'il s'agit d'un environnement attrayant pour nos portefeuilles de sélection de titres, car nous pouvons profiter de tout accès de rotation du marché à court terme (comme cela a été le cas en juillet) pour saisir les opportunités de titres uniques. Nous préférons toujours les sociétés dont le modèle économique présente un bon niveau de pouvoir de fixation des prix, ce qui, pour nous, sera essentiel pour naviguer dans un environnement inflationniste.