# Management commentary
### Engagement strategy
In December, before the France took over presidency of the European Union for the next six months, the government presented its environmental priorities, especially in implementing the recent European Commission proposals against climate change aiming to reduce greenhouse gas emissions by 55% by 2030. The goal is to "decarbonise" what can be, and potentially to introduce a price adjustment mechanism for the carbon component of imported products to avoid making European companies less competitive. Meanwhile, the debate between the different European companies is polarised on the classification, including whether or not to include nuclear energy, an important issue for France.
Engagement with French companies continued, holding discussions with the management of: Kering (the main ESG issues are better addressed than at competitors but progress must be monitored), Saint Gobain (Amundi welcomed the improved governance and highlighted the additional efforts to be made in terms of transparency about the ESG criteria included in the variable remuneration of the new Managing Director) and Accor (upcoming meeting to be held where Amundi will describe its expectations in terms of ESG practices in order to help the company drawing up commitments within a new more structured plan). Meetings were also held with the management of Air Liquide, Imerys, Sanofi, Michelin and Crédit Agricole.

### Market context
The stock markets posted a significant rise in December, despite ongoing inflation acceleration, which is expected to remain higher than initially expected. In a context of solid macroeconomic fundamentals, the market benefited from better visibility on the rate increases planned by the Fed, a more conciliatory approach by the ECB and the fact that the omicron variant is allegedly less virulent than the delta variant. The tourism and leisure sectors, along with materials, were the main beneficiaries of this increase. Conversely property and retail remained down in terms of performance.

### Portfolio performance
The fund performed significantly better than its benchmark index in December. This outperformance can be partly explained by the absence of certain growth stocks from the portfolio, such as Hermès (luxury), Dassault Systemes (software) and Sartorius Stedim (medical equipment) which were penalised in the last few weeks of the year. The performance of Véolia (services to local authorities) which completed the acquisition of Suez, GazTransport & Technigaz (oil services) which continued to gather contracts for new LNG tanks, and Vinci (construction and concessions) which is preparing to incorporate the energy services assets of ACS IS, also contributed to the portfolio's good performance.

### Portfolio movements
The main movements were the removal of Crédit Agricole (bank) replaced by Société Générale (bank), more likely to benefit from rising rates but also to become more profitable; the removal of Thalès (aerospace) counterbalanced by the addition of Safran (aerospace) which has attractive post-pandemic recovery prospects; and the removal of STM (semiconductors) after strong performance during the year. The fund also invested recently in Danone (food): its performance remained poor in 2021, but the new Managing Director is expected to change strategy. Finally, various increase adjustments (Accor, BNP, etc) and profit-taking (Axa, EssilorLuxottica, L’Oréal, Pernod Ricard, etc.) were carried out.

### Outlook and strategy
The encouraging news about the omicron variant points towards the health restrictions in the beginning of the year being eased quickly, so that economic growth can be maintained. However, the economic recovery will slow in early 2022 due to the impact of inflation on buying power. This renewed confidence should shore up companies whose profit margins are correlated with the evolution of the economic cycle. In this context, the portfolio has maintained a balanced position resulting from a choice of stocks which we feel has an attractive combination of fundamentals and extra-financial analysis. The portfolio's composition is also based on companies' commitment to adopting ESG best practices, leading to a portfolio with an ESG score above 80% of the highest rated companies in the benchmark and with carbon emissions well below the benchmark.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire de gestion
### Stratégie d’engagement
Au cours du mois de décembre, en amont de la présidence française de l’Union Européenne sur les six prochains mois, le gouvernement a présenté ses priorités environnementales, notamment dans la mise en œuvre des récentes propositions de la Commission Européenne contre le changement climatique, visant à réduire de 55% les émissions de gaz à effet de serre d’ici à 2030. L’objectif est de « décarboner » ce qui peut l’être et potentiellement de mettre en place un mécanisme d’ajustement prix pour la composante carbone des produits importés pour éviter de pénaliser la compétitivité des entreprises européennes. Entretemps, le débat entre les différents pays européens se polarise sur une définition de la taxonomie, y compris l’intégration ou non de l’énergie nucléaire, sujet important pour la France.

### L’activité d’engagement avec les sociétés françaises s’est poursuivie avec notamment des discussions avec les dirigeants de Kering (dont les principaux sujets ESG sont mieux adressés
que chez les concurrents mais pour lesquels il faudra suivre l’avancée des réalisations), Saint Gobain (Amundi a salué l’amélioration de la gouvernance et mis l’accent sur les efforts additionnels à fournir en matière de transparence sur les critères ESG qui entrent dans la rémunération variable du nouveau Directeur Général) ou également Accor (organisation d’une réunion prochaine où Amundi va détailler ses attentes en matière de pratiques ESG afin d’aider l’entreprise dans l’élaboration d’engagements au sein d’un nouveau plan plus structuré). Les dirigeants d’Air Liquide, Imerys, Sanofi, Michelin ou encore Crédit Agricole ont également été rencontrés.

### Contexte de marché
Les marchés boursiers ont enregistré une forte hausse sur le mois de décembre, malgré une accélération continue de l’inflation, qui devrait rester plus élevée qu’initialement anticipée. Dans un contexte de fondamentaux macro-économiques solides, le marché a bénéficié d’abord d’une meilleure visibilité sur les hausses de taux programmées par la Fed, d’une approche plus conciliante de la BCE et enfin de la moindre virulence présumée du variant Omicron par rapport au variant delta. Les secteurs Tourisme et Loisirs ainsi que les matériaux ont été les principaux bénéficiaires de cette hausse. A l’inverse l’immobilier et la distribution sont restés en retrait en termes de performance.

### Performance du portefeuille
Le fonds a significativement surperformé son indice de référence sur le mois de décembre. L’absence en portefeuille de certaines valeurs de croissance, à l’image d’Hermès (luxe), Dassault Systemes (logiciels) ou encore Sartorius Stedim (équipement médical) qui ont été pénalisées sur les dernières semaines de l’année explique une part de cette surperformance. Le parcours de Véolia (services aux collectivités) qui achève l’acquisition de Suez, celui de GazTransport & Technigaz (services pétroliers) qui a continué d’engranger des contrats pour de nouveaux méthaniers, ou encore de Vinci (construction et concessions) qui s’apprête à intégrer les actifs de services énergétiques d’ACS IS, ont également participé à la bonne tenue du portefeuille.

### Mouvements du portefeuille
Les principaux mouvements concernent la sortie de Crédit Agricole (banque) remplacée par Société Générale (banque), plus à même de bénéficier de la remontée des taux mais également d’améliorer sa rentabilité; celle de Thalès (aéronautique) contrebalancée par l’entrée sur Safran (aéronautique) pour laquelle les perspectives de reprise post-pandémie sont attractives ; et celle de STM (semi-conducteurs) après la forte performance sur l’année. Le fonds a également investi récemment sur Danone (Alimentaire) dont la performance sur 2021 est restée en berne, mais dans l’attente du changement de stratégie que devrait impulser le nouveau Directeur Général. Enfin, divers ajustements de renforcement (Accor, BNP, etc) et des prises de profits (Axa, EssilorLuxottica, L’Oréal, Pernod Ricard, etc…) ont été effectués.

### Perspectives et stratégie
Les nouvelles encourageantes concernant le variant Omicron laissent présager que les restrictions sanitaires du début d’année pourraient s’alléger rapidement, permettant à la croissance économique de se maintenir.
Cependant, La reprise économique sera freinée début 2022 par l’impact de l’inflation sur le pouvoir d’achat. Ce retour de la confiance est de nature à soutenir les entreprises dont les marges sont bien corrélées à l’évolution du cycle économique. Dans ce contexte, le portefeuille maintient un positionnement équilibré issu d’un choix de valeurs dont la combinaison de l’analyse fondamentale avec l’analyse extra-financière semble attractive. La construction du portefeuille repose également sur l’engagement des sociétés à adopter de meilleures pratiques ESG, ce qui conduit à un portefeuille dont le score ESG surpasse celui des 80% des entreprises les mieux notées de l’indice de référence, et dont les émissions carbone restent bien inférieures à celles de cet indice.