# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
The markets soared in January, continuing the rally of Q4 2022. Just a few months ago, the markets thought that inflation would remain high or that central banks’ monetary tightening would be so extensive that growth would inevitably be damaged. However, the combination of disinflation and firmer growth has convinced the markets that a soft landing is possible and that the worst is behind us. This brought sovereign bond yields down, supporting the performance of risky assets. In equities, China and Europe outperformed the United States, reflecting upward revisions to growth forecasts for the first two regions. From a sector viewpoint, the segments that had suffered most in 2022 were the big winners in January, with technology and consumer discretionary leading the way. Conversely, healthcare and consumer staples recorded a negative performance over the period.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund delivered a positive return over the month, beating its reference indicator. Overall our stock selection proved effective in cyclical and defensive sectors alike. Our main technology holdings, such as NVIDIA, SAP, Amadeus and Palo Alto, benefitted from brighter macroeconomic conditions. Stocks that had performed well last year, like Eli Lilly and Procter & Gamble, had a trickier January. However, the performances of Masimo Corp and Lonza (+13% each) offset the healthcare sector’s general decline.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
The decrease in volatility of bonds and equities has refocused attention on companies’ fundamentals and growth prospects. In this context, our stock picks performed well, and we made a few adjustments to the portfolio during the month. Given its fine performance in 2022, we took some profits in the healthcare sector and decided to increase the weighting of more cyclical sectors such as consumer discretionary, opening a position in PUMA (Germany).

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Les investisseurs ont assisté à un spectaculaire rebond des marchés sur le mois de janvier, dans la continuité du dernier trimestre de l’année dernière. Il y a encore quelques mois, les marchés pensaient que l’inflation resterait élevée ou que le resserrement monétaire des banques centrales serait trop important pour ne pas casser la croissance. Néanmoins, la combinaison d’une désinflation associée à une croissance plus résiliente a convaincu les marchés qu’un atterrissage en douceur est possible et que le pire est derrière nous. Cette dynamique a entraîné une baisse des taux souverains, soutenant ainsi la performance des actifs risqués. Au sein des marchés actions, la Chine et l’Europe ont surperformé leur homologue américain, reflétant les revues à la hausse des anticipations de croissance des deux régions. D’un point de vue sectoriel, les segments qui avaient le plus souffert en 2022 ont été les grands gagnants de janvier, au premier rang desquels les technologies et la consommation discrétionnaire. À l’inverse, la santé ou la consommation de base enregistrent une performance négative sur la période.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
En janvier, le Fonds a clôturé le mois avec une performance positive, en ligne avec son indice de référence. La technologie a été le principal contributeur – avec des noms tels que ASML et SAP qui ont considérablement soutenu la performance –, suivie par la finance, l’industrie, la santé et la consommation discrétionnaire. Dans ce dernier secteur, L’Oréal et Puma, les seules positions que nous détenons, ont progressé sur le mois. Bien que notre exposition à la santé ait globalement soutenu la stratégie, principalement grâce à la sélection de titres (par exemple, Lonza et Alcon), Genmab, Essilor International et Merus ont enregistré une perte sur la période. Novo Nordisk reste la position la plus importante du Fonds, même après une baisse de son exposition – suite à une bonne performance en 2022. Bien qu’il n’y ait pas eu de changement dans le Fonds ce mois-ci, nous avons ajusté quelques-unes des valeurs du portefeuille. Dans le même temps, la saison des résultats battant son plein, nous gardons un œil attentif sur nos participations sous-jacentes. Pour l’instant, nulle raison de se réjouir ni de sonner le tocsin ; en raison de plusieurs facteurs qui influencent la direction du marché, les orientations des dirigeants restent peu instructives.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Certaines des dynamiques observées sur les marchés boursiers à la fin du quatrième trimestre 2022 se sont poursuivies au premier trimestre 2023. L’environnement économique évolue, les risques d’une récession profonde s’atténuent, et les acteurs du marché sont plus disposés à regarder au-delà des bénéfices modestes, car les perspectives d’un atterrissage en douceur de l’économie se renforcent. Dans ce contexte, nous restons fidèles à notre philosophie d’investissement (niveaux élevés de croissance et de réinvestissement), qui se déploie sur un horizon d’investissement de plusieurs années. Pendant cette période, nous acceptons la volatilité et profitons des opportunités que nous rencontrons sur le marché. Tout en réorientant actuellement notre allocation vers un top 10 plus équilibré – en réduisant Novo Nordisk –, nous continuons à mettre l’accent sur les soins de santé relativement non cycliques, ainsi que sur les technologies défensives telles que ASML et SAP, tout en augmentant l’exposition à des parties de secteurs qui ont beaucoup souffert, comme ceux de la consommation et de l’industrie.