### Portfolio managers comments
The markets continued their correction in September, with the Eurostoxx 50 NR down 2.8% and the S&P 500 down 4.9%. The macroeconomic environment is particularly difficult to read. The United States continues to land softly, while Europe is reporting deteriorating indicators. Inflation remains the most worrying factor for the markets, as it dictates central bank policies. While the ECB has opened the door to an end to rate hikes, the Fed has reopened its door, causing a wave of nervousness. At the same time, some European countries could start to worry about their financing conditions, given the deficits of most of the continent's countries. The next few weeks and their indicators will be key, with inflation figures under closer scrutiny than ever. The FED's next meeting (1er November) will liven up the third-quarter publication season, and will probably take precedence over these among investors. In terms of positioning, investors will have to decide between value, which is positively correlated with high interest rates, and long duration, which is unfavourably correlated with interest rates but which generally offers protection against a slowdown in growth.
The messages delivered by companies in September were broadly in line with those of July. Nevertheless, we note a series of cautious notes from financial analysts on the luxury goods sector. Most of these were technical, pointing to the risk of a slowdown from a high starting point.
In September, EVOLUTIF fell by -2.36% compared with -1.34% for its benchmark. In Europe, value stocks made a positive contribution to portfolio performance. In the United States, the situation was more balanced between growth and value companies. The three main contributors to performance were Stellantis, Sumitomo and Nissan. These groups belong to the two most discounted sectors in the portfolio: automobiles and banks. Meta is a positive performer, up 4% on JPM Morgan (+1.6%). The top 5 detractors are monopolised by growth stocks and some cyclicals: LVMH, ASML, Saint Gobain and Airbus. Airbus probably paid for its resilience in August, while Saint-Gobain probably suffered from the rise in oil prices. The semiconductor industry is suffering from nervousness about the outlook for the industrial and consumer electronics sectors.
At the end of September, equity exposure stood at 68% and bond exposure at 32%. Corporate credit indices were logically impacted by the Fed's restrictive tone, with a monthly spread widening of 10bp for the Main index (IG) and
33.75bp for the Crossover index (HY). We took advantage of these market conditions and the buoyant primary market to extend the portfolio's average maturity to 3.30 years (compared with 2.68 the previous month) with a sensitivity of
2.85 (compared with 2.33).
We have remained consistent with our investment strategy, favouring mainly Investment Grade ratings such as Swedish company Assa Abloy (A-) 3.875% maturing 2030, Société Générale (BBB) 4.75% maturing 2029, RCI Banque (BBB-) 4.875% 2029 and Austrian building materials manufacturer Wienerberger 4.875% 2028.
In addition, we participated opportunistically in two high-yield issues: the manufacturer and distributor of beauty products Coty 5.75% (BB+) maturing 2028 and the German automotive supplier ZF Finance 6.125% (BB+) maturing 2029.
Our bond exposure (26% European credit and 8% government bonds - 3/4 Europe and 1/4 United States) offers a slightly higher yield to maturity of 4.80% with a rating of 80% IG and 20% HY.
Text completed on 09/10/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar

Translation (ENFR, 2023-09-29):
### Commentaire de gestion
Les marchés ont poursuivi leur correction en septembre avec une baisse de 2.8% pour l’Eurostoxx 50 NR et de 4.9% pour le S&P 500. L’environnement macroéconomique est particulièrement difficile à lire. Les Etats-Unis continuent d’atterrir en douceur alors que l’Europe fait état d’indicateurs dégradés. L’inflation demeure l’élément le plus inquiétant pour les marchés car elle dicte les politiques des banques centrales. Alors que la BCE a ouvert la porte à une fin des hausses ; la FED a réouvert la sienne provoquant un vent de nervosité. Parallèlement certains pays Européens pourraient commencer à s’inquiéter de leurs conditions de financement au regard des déficits de la plupart des pays du continent. Les prochaines semaines, et leurs indicateurs, seront clés avec des chiffres d’inflation plus scrutés que jamais. La prochaine réunion de la FED (1er novembre) viendra animer la saison des publications du troisième trimestre et prendra probablement l’ascendant sur celles-ci auprès des investisseurs. En termes de positionnement, les investisseurs devront décider entre la value plutôt corrélée positivement aux taux élevés et la duration longue défavorablement corrélée aux taux mais qui offre en général une protection contre le ralentissement de la croissance.
Les messages délivrés par les entreprises en septembre sont globalement en ligne avec ceux du mois de juillet. Notons néanmoins une série de notes prudentes de la part des analystes financiers sur le secteur du luxe. Les éléments mis en avant sont majoritairement techniques et font état d’un risque de ralentissement sur un point de départ élevé.
Sur le mois de septembre EVOLUTIF recule de -2,36% contre -1,34% pour son indicateur de référence. En Europe les valeurs décotées (value) ont contribué positivement à la performance du portefeuille. Aux Etats-Unis, la situation est plus équilibrée entre sociétés de croissance et value. Les trois principaux contributeurs à la performance sont Stellantis, Sumitomo et Nissan. Ces groupes appartiennent aux deux secteurs les plus décotés du portefeuille : automobiles et banques. Meta s’illustre positivement avec une hausse de 4% supérieure à celle de JPM Morgan (+1.6%). Le top 5 des détracteurs est monopolisé par les valeurs de croissance et certaines cycliques : LVMH, ASML, Saint Gobain ou encore Airbus. Airbus a probablement payé sa bonne résistance du mois d’août alors que Saint-Gobain probablement souffert de la hausse des prix du pétrole. L’industrie des semiconducteurs souffre d’une nervosité quant aux perspectives des secteurs de l’industrie et de l’électronique grand public.
A fin septembre, l’exposition actions est de 68% et l’exposition obligataire de 32%. Les indices crédit corporate ont logiquement été impactés par la tonalité restrictive de la part de la FED enregistrant un écartement mensuel des spreads de 10bp pour l’indice Main (IG) et de 33.75bp pour le Crossover (HY). Nous avons profité de ces conditions de marché et du dynamisme du marché primaire pour rallonger la maturité moyenne du portefeuille à 3.30 ans (contre 2.68 le mois précédent) avec une sensibilité de 2.85 (contre 2.33).
Nous sommes restés cohérents avec notre stratégie d’investissement en privilégiant des notations majoritairement Investment Grade telles que l’entreprise Suédoise Assa Abloy (A-) 3.875% maturité 2030, la Société Générale (BBB) 4.75% maturité 2029, RCI Banque (BBB-) 4,875% 2029 et le fabriquant autrichien de matériaux de construction Wienerberger 4.875% 2028.
En outre, nous avons participé de manière opportuniste à deux émissions High Yield : le fabricant et distributeur de produits de beauté Coty 5.75% (BB+) maturité 2028 et l’équipementier automobile Allemand ZF Finance 6.125% (BB+) maturité 2029.
Notre exposition obligataire (26% crédit européen et 8% d’obligations d’Etats – 3/4 Europe et 1/4 Etats-Unis) offre un rendement actuariel de 4.80% en légère hausse avec une notation à 80% IG et 20% HY.
Achevé de rédiger le 09/10/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar