# Management commentary
The beginning of the year has been very turbulent for the equity markets. The diminishing fears about the health crisis and the Omicron variant had a positive impact, but this effect was counterbalanced by changes in the outlook for central bank policies, particularly that of the Fed. It must be said that the inflation figures published over the period showed an acceleration of inflationary pressures everywhere, which raises fears that the accommodating policies of the monetary authorities will come to an end earlier than expected. This has led to marked pressure on interest rates, which has had a negative impact on the equity markets.
Over the period, BFT France Futur's sector choices were close to neutral: the high exposure to the healthcare sector (-14.6%) had a negative impact. Conversely, the high exposure to the industrial sector (0.0% in a declining market) was favorable.
Stock selection had a negative impact on the month, particularly due to the impact of positions in Soitec and Korian. On Soitec (-25.7%), the brutal announcement of the change of the current CEO (Paul Boudre) was very badly interpreted by investors. It must be said that he was the man behind the company's return to profitability over the last five years. Concerning Korian (-30.3%), it is the announcement of the publication of a book "Les Fossoyeurs" concerning serious potential dysfunctions within the Orpea company which strongly impacted the sector and thus the value. Finally, the disaffection with technology stocks at the beginning of the month had an unfavorable impact on the lines in Esker (-33.9%) and Worldline (-12.9%).
On the positive side, the portfolio benefited from its exposure to Unibail-Rodamco (+9.2%), which is benefiting from the prospects of a reopening of the economies. The line in Derichebourg (+9.1%) continues to benefit from positive momentum with, in particular, the signing of several waste collection and urban cleaning contracts. Finally, the exposure to Rexel (+10.1%), which announced an increase in its outlook for 2021 in terms of revenue and margin, thanks to particularly dynamic commercial activity in the fourth quarter, was positive.
In terms of movements, we took profits on positions that had benefited from good publications such as Derichebourg and Rexel. We also lightened the real estate sector through positions in Unibail-Rodamco and Icade. We sold our position in SQLI. Conversely, we strengthened our positions in OVH, Rothschild Bank and SCOR.
Over the last few months, market trends have reversed very quickly, which shows that we remain in a climate of uncertainty. On the positive side, corporate earnings reports continue to be positive and the health crisis seems less acute. But on the other hand, geopolitical tensions (Ukraine) seem to be increasing and visibility on bank support policies is deteriorating. This is why we are maintaining an overall cautious positioning.
In terms of sectors, we favor industry and chemicals among the cyclical sectors. The weighting on technology has been reduced. Among the more defensive sectors, we still prefer healthcare. Commercial real estate is also one of our strong choices.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire de gestion
Le début d’année a été très chahuté sur les marchés d’actions. Les craintes qui se réduisent concernant la crise sanitaire et le variant Omicron ont eu un impact positif mais cet effet a été contrebalancé par les modifications des perspectives des politiques des Banques Centrales et notamment celle de la Fed. Il faut dire que les chiffres d’inflation publiés sur la période ont montré partout une accélération des tensions inflationnistes, ce qui fait craindre une fin plus précoce qu’attendu des politiques accommodantes des autorités monétaires. Cela s’est donc traduit par des tensions marquées sur les taux d’intérêts, ce qui a impacté négativement les marchés d’actions.
Sur la période écoulée, les choix sectoriels sur BFT France Futur ont été proches de la neutralité : la forte exposition sur le secteur de la santé (-14,6%) a eu un impact défavorable. A l’inverse la forte exposition sur le secteur de l’industrie (0,0% dans un marché en baisse) a été favorable.
Le choix de valeurs a eu un impact négatif sur le mois en raison notamment de l’impact des positions en Soitec et en Korian. Sur Soitec (-25.7%), l’annonce brutale du changement du directeur général actuel (Paul Boudre) a été très mal interprétée par les investisseurs. Il faut dire qu’il était l’homme de base du retour à la rentabilité de l’entreprise au cours de ces cinq dernières années. Concernant Korian (-30.3%), c’est l’annonce de la publication d’un livre « Les Fossoyeurs » concernant de graves dysfonctionnements potentiels au sein de l’entreprise Orpea qui ont fortement impacté le secteur et donc la valeur. Enfin la désaffection des valeurs technologiques intervenue en début de mois a eu un impact défavorable sur les lignes en Esker (-33,9%) et en Worldline (-12,9%).

### Du côté positif, le portefeuille a profité de son exposition sur Unibail-Rodamco (+9,2%) qui profite des perspectives de réouverture des économies. La ligne en Derichebourg (+9.1%)
continue de bénéficier d’une dynamique positive avec notamment la signature de plusieurs contrats de collecte des déchets et de nettoyage urbain. Enfin l’exposition sur Rexel (+10.1%) qui a annoncé un relèvement de ses perspectives pour l’année 2021 sur le chiffre d’affaires et sur la marge, grâce à une activité commerciale particulièrement dynamique au quatrième trimestre, a été positive.
En ce qui concerne les mouvements, nous avons pris des profits sur des positions qui avaient bénéficié de bonnes publications comme Derichebourg ou encore Rexel. Nous avons également allégé le secteur immobilier au travers des positions en Unibail-Rodamco et en Icade. Nous avons soldé notre position en SQLI. A l’inverse nous avons renforcé nos positions sur OVH, sur la banque Rothschild et sur SCOR.
Au cours des derniers mois, les tendances sur les marchés se sont inversées avec une grande rapidité, ce qui montre que nous demeurons dans un climat d’incertitude. Certes du côté positif les publications de résultats d’entreprises continuent d’être bien orientées et la crise sanitaire semble moins aigüe. Mais à l’inverse les tensions géopolitiques (Ukraine) semblent se renforcer et la visibilité sur les politiques de soutien des banques se détériorer. C’est la raison pour laquelle nous maintenons un positionnement globalement prudent.
Sur les secteurs nous privilégions l’industrie et la chimie au sein des secteurs cycliques. La pondération sur la technologie a été allégée. Au sein des secteurs plus défensifs nous préférons toujours la santé. L’immobilier commercial fait également partie de nos choix forts.