## Portfolio managers comments
The equity markets fell sharply at the end of September due to the rise in long-term interest rates (penalising the growth theme) and a less encouraging outlook for second-half results. Indeed, even if the effects of the pandemic are tending to diminish significantly, other challenges are emerging: a sharp rise in commodity prices combined with serious supply problems, a shortage of electronic components and a clear deterioration in visibility on growth in China (aggressive state interventionism + risk of bankruptcy of the developer Evergrande). The end of the quarter is generally the period for "pre-announcements" (positive or negative) of results, but to date only the automotive equipment manufacturers (Norma, Faurecia, Plastic Omnium) have revised their annual targets downwards due to the volume reductions observed at the major carmakers and increases in production costs. The fund has no exposure to this sector.
In the pharmaceutical sector, the British group Astrazeneca unveiled, during the European ESMO congress, extremely promising data on its drug Enhertu (co-developed with Japan's Daiichi Sankyo) in the treatment of HER+ second-line metastatic breast cancer. Progression-free survival is 25 months compared to 7 months for the current reference treatment! Similarly, in prostate cancer, Limparza has demonstrated significantly superior efficacy compared to hormone therapy, but the data will not be revealed until later at a medical congress. The current valuation does not reflect the quality of the R&D, nor its growth prospects, which are already very visible...
The Dutch group DSM has announced its intention to divest its industrial chemicals division, in order to focus exclusively on Human and Animal Nutrition ingredients. This announcement does not surprise us, it is consistent with the strategy of the new management team. We appreciate the reallocation of capital to this much less cyclical and more profitable sector. DSM is taking the opportunity to accelerate the transformation of its portfolio towards solutions with a strong ESG connotation.
ID Logistics published very solid results with a +38% increase in its operating income. The explosion of e-commerce is obviously a favourable factor, but the group continues to gain market share, in particular thanks to the ramp-up of new contracts for Amazon in Europe. The number one objective is now oriented towards the North American market, with strong ambitions in terms of mergers and acquisitions.
Finally, Interparfums SA announced excellent first half results, but unfortunately growth will be affected in the second half due to a shortage of components and bottles. However, we are very excited about the first Moncler fragrance to be unveiled in October. This new licence will be a key driver of the group's growth in the years to come.
Text completed on 08/10/2021.
Carl Auffret,CFA
Xintong Ouyang

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## Commentaire de gestion
Les marchés Action se sont nettement repliés à la fin du mois de septembre en raison de la hausse des taux longs (pénalisante pour la thématique croissance) et de perspectives moins réjouissantes sur les résultats du deuxième semestre. En effet, même si les effets de la pandémie ont tendance à nettement s'atténuer, d'autres « challenges » émergent : hausse brutale du cours des matières premières combinée à de sérieux problèmes d'approvisionnements, pénurie de composants électroniques et nette détérioration de la visibilité sur la croissance en Chine (interventionnisme étatique agressif + risque de faillite du promoteur Evergrande). La fin du trimestre est généralement la période des « pré- annonces » (positives ou négatives) de résultats or, à ce jour, seuls les équipementiers automobiles (Norma, Faurecia, Plastic Omnium) ont révisé à la baisse leurs objectifs annuels en raison des réductions de volume constatées chez les grands constructeurs et des hausses de coûts de production. Le fonds n'est pas exposé sur ce secteur.
Dans le domaine pharmaceutique, le groupe Britannique Astrazeneca a dévoilé, au cours du congrès Européen ESMO, les données extrêmement prometteuses de son médicament Enhertu (co-developpé avec le Japonais Daiichi Sankyo) dans le traitement du cancer du sein métastatique 2ème ligne HER+. La survie sans progression s'établit à 25 mois contre 7 mois pour le traitement actuel de référence ! Idem, dans le cancer de la Prostate, Limparza a démontré une efficacité significativement supérieure face à l'hormonothérapie, mais les données ne seront dévoilées qu'ultérieurement lors d'un congrès médical. La valorisation actuelle ne reflète pas la qualité de la R&D, ni ses perspectives de croissance pourtant déjà très visibles...
Le groupe Néerlandais DSM a annoncé son intention de céder sa division de chimie industrielle, afin de se concentrer exclusivement sur les ingrédients de Nutrition Humaine et Animale. Cette annonce ne nous surprend pas, elle est cohérente avec la stratégie de la nouvelle équipe managériale. Nous apprécions la réallocation du capital vers ce secteur nettement moins cyclique et plus rentable. DSM en profite pour accélérer la transformation de son portefeuille vers des solutions avec une forte connotation ESG.
ID Logistics a publié des résultats très solides avec une hausse de +38% de son résultat d'exploitation. L'explosion du E- commerce est évidemment un facteur favorable, mais le groupe continue de gagner des parts de marché, notamment grâce à la montée en puissance de nouveaux contrats pour le compte d'Amazon en Europe. L'objectif N°1 est désormais orienté vers le marché Nord-Américain, avec de fortes ambitions en termes de fusion acquisition.
Enfin, Interparfums SA a certes annoncé d'excellents résultats semestriels, mais la croissance sera hélas affectée au deuxième semestre en raison d'une pénurie de composants et de flaconnages. Nous sommes en revanche très impatients de découvrir le premier parfum Moncler qui sera dévoilé au cours du mois d'octobre. Cette nouvelle licence sera un moteur clef de la croissance du groupe dans les années à venir.
Achevé de rédiger le 08/10/2021.
Carl Auffret,CFA
Xintong Ouyang