# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
In January, the European equity market (MSCI Europe) returned -3.2%. Financial markets started 2022 under pressure and in negative territory with investor concerns shifting to inflation, central banks and their hawkish stance. The continued Russia-Ukraine geopolitical tensions also weighed on sentiment. The European economy continued its strong economic rebound, with France surprising to the upside with 2021 showing its strongest annual growth for the last 50 years, while Germany surprised to the downside, impacted by the Omicron wave. In terms of inflation, Spanish and German inflation surprised to the upside, bringing the German 10y Bund yield into positive territory at the end of the month. In Italy, President Sergio Mattarella was re-elected, while Mario Draghi retained his position as Prime Minister. In terms of style, with the big swings in the market, we saw lower volatility stocks outpace their counterparts as investors evaluated the macro environment and market dynamics. The value factor also outperformed growth given the increased selling pressure on growth stocks on the back of hefty valuations. In terms of sectors, Energy, Banks and Insurance led the way, while Health Care, Software and Semiconductors started the year on a negative note.
In January, the fund decreased by -3.65% (in EUR terms), in line with its benchmark. The MSCI EMU Net Return EUR ended the month down by 3.64%.
From an industry group perspective, our stock selection held back performance while allocation added to relative performance. Our stock picking in Insurance (-39bp) and Materials (-24bp) detracted from relative performance. Our stock picking in Telecommunication (39bp) and Media & Entertainment (29bp) produced relative gains. The underweight in Banks (-59bp) and Energy (-53bp) was the largest detractor from relative performance. The overweight in Insurance (103bp) and the underweight in Semiconductors (85bp) were the largest contributors to excess returns.
From a country point of view, our allocation detracted while stock selection made a positive contribution. The overweight in the Netherlands (-57bp) and Finland (-7bp) detracted the most from excess returns. The underweight in Ireland (5bp) was the largest contributor to relative performance. Our stock selection in France (-41bp) and Italy (-29bp) detracted from relative performance. On the other hand, our selection in the Netherlands (146bp) and Portugal (9bp) produced relative gains.
With a positive impact of 69bp, underweight of ASML HOLDING NV was the largest contributor to excess portfolio returns. TOTAL SE, an energy corporation, (not held in portfolio) was the top detractor from excess portfolio returns (-37bp).

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
En janvier, les actions européennes mesuré par le MSCI Europe ont baissé de -3,2%. Les marchés financiers ont entamé l’année 2022 sous pression et dans le rouge, les investisseurs s’étant de plus en plus inquiétés de l’inflation et des politiques monétaires accommodantes des banques centrales. Les tensions géopolitiques persistantes entre la Russie et l’Ukraine ont également pesé sur le sentiment. L’économie européenne a poursuivi son fort rebond économique, la France ayant surpris à la hausse avec 2021 affichant sa plus forte croissance annuelle depuis 50 ans, tandis que l’Allemagne a surpris à la baisse, pénalisée par la vague d’Omicron. Du côté de l’inflation, l’inflation espagnole et allemande a surpris à la hausse, portant le rendement du Bund allemand à 10 ans en territoire positif en fin de mois. En Italie, le Président Sergio Mattarella a été réélu, tandis que Mario Draghi a conservé son poste de Premier Ministre. En termes de style, compte tenu des fortes fluctuations du marché, les valeurs moins volatiles ont devancé leurs homologues, les investisseurs ayant évalué l’environnement macroéconomique et les dynamiques du marché. Le facteur value a également surperformé la croissance compte tenu de la pression vendeuse accrue subie par les valeurs de croissance du fait de valorisations élevées. Au niveau sectoriel, l’énergie, les banques et l’assurance ont mené la danse, tandis que la santé, les logiciels et les semi-conducteurs ont commencé l’année sur une note négative.
En janvier, le fonds a reculé de -3,65% (en EUR), en ligne avec son indice de référence. L’indice MSCI EMU Net Return EUR a clôturé le mois en baisse de 3,64%.
Du point de vue du groupe sectoriel, notre sélection de titres a freiné la performance, tandis que l’allocation a contribué à la performance relative. Notre sélection de valeurs dans l’Assurance (-39 pb) et les Matériaux (-24 pb) a pesé sur la performance relative. Notre sélection de valeurs dans les télécommunications (39 pb) et les médias & divertissement (29 pb) a généré des gains relatifs. La sous-pondération des banques (-59 pb) et de l’énergie (-53 pb) a le plus pesé sur la performance relative. La surpondération de l’assurance (103 pb) et la sous-pondération des semi-conducteurs (85 pb) ont été les principaux moteurs de la surperformance.
D’un point de vue géographique, notre allocation a pesé sur la performance alors que la sélection des titres a apporté une contribution positive. La surpondération des Pays-Bas (-57 pb) et de la Finlande (-7 pb) a été à l’origine de la principale contribution négative à la surperformance. La sous-pondération de l’Irlande (5 pb) a été à l’origine de la principale contribution à la performance relative. Notre sélection de titres en France (-41 pb) et en Italie (-29 pb) a pesé sur la performance relative. En revanche, notre sélection sur les Pays-Bas (146 bp) et le Portugal (9 bp) a généré des gains relatifs.
Avec un impact positif de 69 pb, la sous-pondération d’ASML HOLDING NV a été à l’origine de la principale contribution positive à la surperformance du portefeuille. Total SE, une société énergétique (non détenue en portefeuille) a été le principal frein à la surperformance du portefeuille (-37 pb).