# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European market was down 3.5% over the month (MSCI Europe TR Net). The downward move (-4%) occurred mid-month after the ECB meeting while, for the rest of the period, European equities were trading almost flat. The ECB delivered a hawkish policy message, increasing rates by 50 bps with an overall “higher for longer” tone. The tightening amid a weak macro environment disappointed market participants who had been hoping for a pivot and fueled policy mistake concerns. The move was followed by a 50-bps hike by the Fed, SNB and BoE and a 25-bps hike by Norges Bank. From the perspective of macro data, UK inflation eased to some extent, though the labor market remained tight. PMIs in the Eurozone and the UK showed a slower pace of contraction, pointing to a possibility of a shallow recession. Cautious optimism over China shifting away from its zero-Covid strategy also provided some tailwinds.EU diplomats finally agreed on a price cap on Russian gas with safeguards that allow the suspension of the cap, but there is uncertainty over the plan’s potential effect on gas supply. Energy prices declined, proving sensitive to the broadly weak macroeconomic environment, mild European winter and high LNG storage levels. The combination of hawkish banks and risks to growth weighed the most on Semiconductors, Software and Automobiles, while Retailing was the only sector with a significant positive performance (+3%) and Financials were softly positive, benefiting from higher yields. The style environment was quite neutral with a mild underperformance of Low Risk and Quality equities despite a downward market, and a small outperformance of Small Caps and Value.
In December, the fund decreased by -1.54% (in EUR terms), outperforming its benchmark by 73bp (in EUR terms). The MSCI Europe TR Net ended the month down by 2.27%. The fund records a negative YTD performance of -15.22%, underperforming its benchmark by 673bp.
At industry group level, both stock selection and allocation were positive contributors to excess returns. Our stock selection in Materials (18bp) and Telecommunication (18bp) generated relative gains. Nonetheless, our selection in Diversified Financials (-23bp) and Capital Goods (-11bp) detracted from relative performance. The overweight in Insurance (22bp) and the underweight in Semiconductors (13bp) added the most to excess returns. Nonetheless, the underweight in Capital Goods (-10bp) and Banks (-9bp) detracted the most from excess returns.
From a country point of view, both allocation and stock selection made a positive contribution. The overweight in Denmark (13bp) and Portugal (9bp) added the most to excess returns. On the other hand, the overweight in the Netherlands (-8bp) and Switzerland (-3bp) detracted the most. Our stock selection in Switzerland (34bp) and the Netherlands (24bp) generated relative gains. Our stock selection in the United Kingdom (-32bp) and Spain (-4bp) penalised the relative performance.
Overweight of CHR HANSEN HOLDING A/S, a company from the materials area, was the top contributor to excess portfolio returns, contributing by (17bp). With a negative impact of (12bp), overweight of LONDON STOCK EXCHANGE GROUP was the largest detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENFR, 2022-12-29):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Le marché européen a reculé de 3,5% sur le mois (MSCI Europe TR Net). Cette baisse (-4%) est intervenue en milieu de mois après la réunion de la BCE, tandis que les actions européennes sur le reste de la période sont restées quasiment inchangées. La BCE a adopté un ton ferme en relevant ses taux de 50 pb. Le resserrement de la politique monétaire dans un contexte macroéconomique peu porteur a déçu les acteurs du marché qui espéraient un changement de cap et avaient alimenté les craintes d’erreurs de politiques monétaires. Cette décision a été suivie d’une hausse de 50 pb de la Fed, de la BNS et de la BoE, ainsi que d’une hausse de 25 pb de la banque Norges.
Du point de vue des statistiques macroéconomiques, l’inflation au Royaume-Uni a quelque peu ralenti, même si le marché du travail est resté tendu. Les indices PMI de la zone euro et du Royaume-Uni ont témoigné d’un ralentissement de leur contraction, laissant entrevoir une possible récession modérée. L’optimisme prudent à l’égard de la Chine, qui a abandonné sa stratégie zéro Covid a également été porteur.
Les diplomates de l’UE ont finalement convenu d’un plafonnement des prix du gaz russe avec des garanties qui permettent la suspension de ce plafond, mais l’impact potentiel du plan sur l’approvisionnement en gaz est incertain. Les prix de l’énergie ont baissé, ce qui s’avère sensible à un environnement macroéconomique globalement morose, à un hiver doux en Europe et à des niveaux élevés de stockage
de GNL.
La combinaison du raffermissement des banques et de risques sur la croissance a le plus pesé sur les semi-conducteurs, les logiciels et l’automobile, tandis que la distribution est le seul secteur ayant
affiché une performance positive significative (+3%) et les financières ont été légèrement positives, bénéficiant de rendements plus élevés. L’environnement de style a été assez neutre, avec une légère sous-performance des actions de faible risque et de qualité malgré un marché à la baisse, et une légère surperformance des petites capitalisations et des actions value.
En décembre, le fonds a reculé de -1,54% (en EUR), surperformant son indice de 73 pb (en EUR). L’indice MSCI Europe TR Net a clôturé le mois en baisse de 2,27%. Le fonds enregistre une performance négative de -15,22% depuis le début de l’année, sous-performant son indice de 673 pb.
Au niveau sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont toutes deux contribué positivement à la surperformance. Notre sélection de titres dans les matériaux (18 pb) et les télécommunications (18 pb) a généré des gains relatifs. Néanmoins, notre sélection dans les financières diversifiées (-23 pb) et les biens d’équipement (-11 pb) a pesé sur la performance relative. La surpondération dans l’assurance (22 pb) et la sous-pondération dans les semi-conducteurs (13 pb) ont le plus contribué à la surperformance. Néanmoins, la sous-pondération des biens d’équipement (-10 pb) et des banques (-9 pb) a le plus pesé sur la performance excédentaire.
Sur le plan géographique, l’allocation et la sélection de titres ont eu un impact positif. La surpondération du Danemark (13 pb) et du Portugal (9 pb) a été à l’origine de la principale contribution positive à la surperformance. En revanche, ce sont les surpondérations des Pays-Bas (-8 bp) et de la Suisse (-3 pb) qui ont le plus pesé sur la performance. Notre sélection de titres en Suisse (34 pb) et aux Pays-Bas (24 pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection de titres au Royaume-Uni (-32 pb) et en Espagne (-4 pb) a pénalisé la performance relative.
La surpondération de CHR HANSEN HOLDING A/S, une société du secteur des matériaux, a été à l’origine de la principale contribution positive à la surperformance du portefeuille (17 pb). Avec un impact négatif de (12 pb), la surpondération de LONDON STOCK CHANGE GROUP a été le principal frein à la surperformance du portefeuille.