## Portfolio managers comments
While the risk factors that have driven the markets since the beginning of the year remain very present, October is the second month of positive performance for the period. Volatility remains high, fuelled by the political and monetary events in the UK, which raise fears of a liquidity crash. Interest rates remain on the rise, with the US 10 year rate up 22bp and the German 10 year rate up 3bp. While investors are convinced that the upward movement will continue, they are beginning to consider a slowing of the pace of the increase, following some remarks from the Fed and the speech accompanying the 75bp increase by the European Central Bank. From an economic point of view, the fall in commodity prices suggests that an inflection point in US inflation has been reached. But economic indicators confirm the reality of a slowdown on both sides of the Atlantic. Corporate earnings for the third quarter also confirm inflationary pressure on margins and a weakening in demand.
In this context, the European credit markets recorded a positive performance, timid on investment grade at +0.19%, with a spread tightening of 5bp, firmer on high yield with + 1.5% and a spread tightening of 60bp. We are seeing an outperformance of BB ratings. In the United States, high yield recorded a clearly positive performance of +3%, for a spread tightening of 60 bp, while investment grade was more affected by rates and ended at -1.1%.
The Lafitenia portfolio is benefiting from the improved credit market environment. It recorded a positive performance of 2.51%, outperforming its benchmark by 145 bp. Bond investments performed well, as did interest rate hedging, but credit hedging via iTraxx Crossover underperformed. The ratings that contribute most to performance are BB, followed by B and BBB. There was also a significant rebound in hybrid and financial subordinated debt.
All sectors contribute positively to the performance. The best performers, however, are healthcare, banking, capital goods, services and telecommunications. The worst performers are insurance, utilities, consumer goods, financial services and transport.
The best performing issuers are Iqvia (healthcare), which reported good results, Intesa San Paolo (banking), International Game Technology (leisure), Organon (healthcare) and Loxam (services). The worst performers are Webuild (basic industries), Elior (services), Digi Communications (telecoms cable), Banco BPM (banking) and Graanul (basic industries) which had a negative performance during the month.
Despite this improvement in October, we remain cautiously positioned in the portfolio as long as flows into high yield funds do not stabilise. Similarly, we remain attentive to the inflection of inflation in Europe and more visibility on the duration and extent of the economic recession. The interest rate hedge is maintained as well as the credit risk hedge. The fund is 88.6% invested. At the end of the month, the portfolio was 63% BB, 10% BBB and 15% B. Cash represents 11% of the portfolio. The fund offers a yield of 6.3% for a duration of 2.3. The fund also has a responsibility score of
/responsibility_score.
Text completed on 16/11/2022.
Nolwenn
Le Roux, CFA
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENFR, 2022-10-31):
## Commentaire de gestion
Si les facteurs de risque qui animent les marchés depuis le début de l’année restent très présents, octobre est le deuxième mois de performance positive de la période. La volatilité reste élevée, alimentée par les événements politiques et monétaires du Royaume Uni qui font craindre un accident de liquidité. Les taux d’intérêts restent orientés à la hausse, avec un taux américain 10 ans en hausse de 22bp, et un taux allemand 10 ans de 3bp. Les investisseurs, s’ils sont convaincus de la poursuite du mouvement, commencent à envisager un ralentissement du rythme de la hausse, suite à quelques remarques de la part de la Fed, et du discours accompagnant la hausse de 75 bp de la Banque Centrale Européenne. D’un point de vue économique, la baisse du prix des matières premières laisse envisager l’atteinte d’un point d’inflexion de l’inflation aux Etats Unis. Mais les indicateurs économiques confirment la réalité d’un ralentissement des deux côtés de l’Atlantique. Les résultats des entreprises pour le troisième trimestre entérinent également la pression inflationniste sur les marges et un fléchissement de la demande.
Dans ce contexte, les marchés du crédit européens enregistrent une performance positive, timide sur l’investment grade à +0,19%, avec un resserrement de spread de 5bp, plus ferme sur le high yield avec + 1,5% et un resserrement de spread de 60 bp. On assiste à une surperformance des ratings BB. Aux Etats Unis, le high yield enregistre une performance nettement positive de + 3%, pour un resserrement de spread de 60 bp, tandis que l’invesmtent grade est impacté davantage par les taux et termine à -1,1%.
Le portefeuille Lafitenia profite de l’amélioration de ce contexte sur les marchés du crédit. Il enregistre une performance positive de 2,51%, supérieure à son indice de référence de 145 pb. Les investissements obligataires sont performants, ainsi que la couverture de taux, mais la couverture crédit via iTraxx Crossover se révèle sous-performante. Les ratings qui contribuent le plus à la performance sont les BB suivis des ratings B puis des ratings BBB. On assiste également à un rebond significatif des dettes subordonnées hybrides et financières.
L’ensemble des secteurs contribuent positivement à la performance. Les plus performants sont toutefois la santé, la banque, les biens d’équipement, les services et les télécommunications. Les moins performants sont l’assurance, les utilities, les biens de consommation, les services financiers et le transport.
Les émetteurs qui contribuent le plus à la performance sont Iqvia (santé) qui annonce de bons résultats, Intesa San Paolo (banque), International Game Technology (loisirs), Organon (santé) et Loxam (services). Les moins performants sont Webuild (industries de base), Elior (services), Digi Communications (câble télécommunications), Banco BPM (banque) et Graanul (industrie de base) qui ont une performance négative au cours du mois.
Malgré cette embellie sur le mois d’octobre, nous conservons un positionnement prudent dans le portefeuille tant que les flux sur les fonds high yield ne montrent pas de stabilisation. De même nous restons attentifs à l’inflexion de l’inflation en Europe et davantage de visibilité sur la durée et l’ampleur de la récession économique. La couverture de taux est maintenue ainsi que la couverture du risque crédit. Le fonds est investi à hauteur de 88,6%. En fin de mois, le portefeuille compte 63% de BB, 10% de BBB et 15% de B. Le cash représente 11% du portefeuille. Le fonds offre un rendement de 6.3% pour une duration de 2.3. Le fonds présente également une performance responsabilité de 5,11.
Achevé de rédiger le 07/11/2022.
Nolwenn
Le Roux, CFA
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA