# Management commentary
The MSCI Europe posted a rise of +2.86% in December, after the sell-off in late November linked to resurgence of the epidemic caused by the new Omicron variant, leading multiple countries to tighten social distancing measures. The health consequences of this variant appear to be less serious than initially feared, with a higher infection rate but much lower hospitalisation rate.
In economic terms, the Bank of France very slightly lowered its growth forecast for 2022, to +3.6% (v. +3.7% previously) and raised its 2021 forecast to +6.7% v. +6.3% previously. In the UK, GDP growth was revised downwards in Q3 to +1.1% v. 1.3% previously. In the United States, the GDP ended at +2.3% annualised compared to the previous three months, v. 2.1% previously estimated.
In central bank news, the ECB will increase its traditional asset purchases (APP) to €40bn in 2022 Q2, against the current 20bn to counterbalance the end of the PEPP, confirmed for March 2022. The APP will subsequently be reduced by €10bn per quarter to return to €20bn/month from October 2022. The bank has also raised its growth forecast by +5% to +5.1% for 2021 and lowered it for 2022 to +4.2% v. +4.6%. In terms of inflation, it is banking on a rise of +2.6% in 2021, +3.2% for 2022 against +1.7% and +1.8% v. +1.5% for 2023. In March the Fed will end its bond purchases on the markets and has opened the way to three quarter point increases of its interest rates by the end of 2022. The institution forecasts +5.3% inflation in 2021,

### +2.6% in 2022 and is banking on GDP of +5.5% in 2021 and +4% in 2022.
On the equity markets, performance was positive on almost all sectors with the rise of sectors linked to the reopening of the economy, hospitality and travel (+14%), transport (+9.9%), capital goods (+7.5%) and the poor performance of defensive sectors such as food (-0.57%), retail (-0.48%) and property (+0.93%).
During the period the portfolio has suffered from its positions on healthcare (Moderna, Ipsen), including the main testing players (Qiagen, Eurofins). Conversely, it benefited fully from its positions on banking stocks (Unicredit, BNP, Societe Générale). During the month, we sold off our positions on Lundbeck, Meggitt and DWS and trimmed our positions on healthcare with sales on Ipsen and AstraZeneca. At the same time we increased our positions on Airbus, Safran and DSM

### We confirmed last month's outlook, that we are facing two opposing market scenarios:
The first scenario reflects the change in perception of inflation by the central banks, leading to a change in monetary policy. In this context, long rates rise, favouring financial stocks and penalising growth stocks or those lacking pricing power.
The second scenario, unfortunately already experienced, of a fifth covid wave accompanied by lockdown. This second scenario leads to a reduction in rates, requires aid policies and favours growth stocks with strong visibility to the detriment of cyclical and financial stocks.
We have openly made the choice to adopt the perception of inflation by the central banks and positioned the portfolio along these lines, even though the "noise" of the Omicron variant may seem deafening. In this context, we feel that in the medium term the environment remains favourable for cyclical stocks and securities still offering relative value.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire de gestion
Le MSCI Europe affiche une reprise de +2.86% sur le mois de décembre, après le sell off de fin novembre lié à la résurgence de l’épidémie engendrée par le nouveau variant Omicron qui a conduit de nombreux pays à durcir les mesures de distanciation sociales. Les conséquences sanitaires de ce variant semblent être moins graves qu’initialement craint, avec une plus forte contagiosité mais un taux d’hospitalisation beaucoup plus faible.

### Sur le front économique, la Banque de France a abaissé très légèrement sa prévision de croissance pour 2022, à +3.6% (vs +3.7% auparavant) et a relevé celle pour 2021 à +6.7% vs
+6.3% précédemment. Au UK, la croissance du PIB a été révisée en baisse au T3 à +1.1% vs +1.3% auparavant. Aux Etats-Unis, le PIB est ressorti à +2.3% en rythme annualisé par rapport aux trois mois précédents, vs +2.1% estimé auparavant.
Du côté des Banques Centrales, la BCE relèvera le montant de ses achats d'actifs classiques (APP) à 40Mds€ au T2 de 2022, contre 20Mds actuellement pour contrebalancer la fin du PEPP qui est confirmée pour mars 2022. L’APP sera par la suite diminué de -10Mds€ par trimestre pour atteindre à nouveau 20Mds€/mois à partir d’octobre 2022. La banque a également relevé sa prévision de croissance de +5% à +5.1% pour 2021 et l’abaisse pour 2022 à +4.2% vs +4.6%. Quant à l’inflation, elle table sur une hausse de +2.6% en 2021, +3.2% pour 2022 contre +1.7% et +1.8% vs +1.5% pour 2023. La Fed mettrait fin dès mars à ses achats d'obligations sur les marchés et a ouvert la voie à trois hausses d'un quart de point de ses taux d'intérêt d'ici la fin 2022. L’institution prévoit +5.3% d’inflation en 2021, +2.6% en 2022 et table sur un PIB à +5.5% en 2021 et +4% en 2022.

### Sur les marchés actions, la performance est positive sur la quasi-totalité des secteurs avec le rebond des secteurs liés à la réouverture de l’économie, hôtellerie et voyages +14%, transport

### +9.9%, biens d’équipement (+7.5%) et la sous performance des secteurs défensifs comme l’alimentation (-0.57%), la distribution (-0.48%) et l’immobilier (+0.93%).
Sur la période, le portefeuille a souffert sur ses positions sur la santé (Moderna, Ipsen), y compris les grands acteurs du testing (Qiagen, Eurofins). En revanche il a bénéficié pleinement de ses positions sur les valeurs bancaires (Unicredit, BNP, Societe Générale). Sur le mois nous avons soldé nos positions sur Lundbeck, Meggitt et DWS et allégé nos positions sur la santé avec des ventes sur Ipsen, AstraZeneca. Simultanément nous avons augmenté nos positions sur Airbus, Safran et DSM

### Nous confirmons nos perspectives du mois dernier ; nous sommes face à deux scenarios de marché opposés :
Un premier scenario reflétant le changement de perception de l’inflation par les banques centrales et qui amène à un changement de politique monétaire. Dans ce contexte, les taux longs remontent favorisant les valeurs financières, et pénalisant les valeurs de croissance ou celles en manque de « pricing power ».
Un second scenario, malheureusement déjà connu, de 5eme vague covid s’accompagnant d’un confinement. Ce second scenario entraine une baisse des taux, nécessite des politiques d’aides et favorise les valeurs de croissance avec une forte visibilité au détriment des valeurs cycliques et financières.
Nous avons ouvertement fait le choix du changement de perception de l’inflation par les banques centrales et nous avons positionné le portefeuille dans cette optique, même si le « bruit » du variant Omicron peut sembler assourdissant. Dans ce contexte, nous pensons que l’environnement continue de rester, à moyen terme, favorable aux valeurs cycliques et aux titres offrant encore de la valeur relative