# Fund manager's report
The markets closed the month on a note of unbridled optimism, reaching new record highs in the United States, with Europe not far behind. In emerging countries and Japan, however, there was less enthusiasm. Firstly, vaccination rates are still low there. Secondly, China, anxious to maintain a balance between growth and social justice, has stepped in and is regulating the education and IT sectors; fears of the repercussions of these moves are weighing on investor sentiment.
Once again, interest rates followed a path that does not line up with current macroeconomic fundamentals (high growth, surging inflation), suggesting that the observed recovery is only technical. The US 10-year yield broke the 1.20% threshold, finishing the month slightly higher. Likewise, in Europe, the yield curve steepened and flattened. For the time being, with July packed with interim results, investors seem more inclined to welcome the remarkable performance of companies than to worry about a forthcoming normalisation of monetary policies or a fourth wave of infection.
Currencies hardly changed at all, apart from the yen, which became more expensive. Oil prices stayed close to $75 per barrel. However, volatility indices increased.
Sectoral dispersion was the order of the day this month. Unsurprisingly, the financial sector (banking and insurance) struggled to keep up. The energy sector also posted a clear underperformance. Defensive sectors such as non-discretionary consumer goods and utilities lagged behind the more cyclical sectors such as materials (which had consolidated in June), chemicals and media. IT, a major beneficiary of low interest rates, also outperformed. Generally speaking, small caps outperformed large caps.
The substantial exposure in the IT sector and our lower weighting in the energy sector made a positive contribution to performance. The stock-picking effect was also positive, especially in the financial, healthcare and industrial sectors. It was negative in the IT sector.
Among the principal contributors, note the performances posted by Vétoquinol, Compleo, Mips and Sedana. Detractors from performance included Focus, BHG, Ateme and Exel Industries.
Animal health specialist Vétoquinol reported interim results that showed a significant increase, based on solid organic growth and a favourable scope effect. The group announced growth in double figures for its 2021 results.
Compleo, a vehicle charging equipment company operating in the German market, benefited from the announcement of the acquisition of innogy eMobility, a subsidiary of E.On specialising in the development of hardware and software solutions for electric vehicle charging. The takeover suggests a stronger collaboration with E.ON and an increase in the content of Compleo’s solutions.
Mips, which designs cranial protection headgear for sports activities, reported very positive results for the beginning of the year. The company continues to benefit from partnerships with helmet manufacturers.
Sedana, which manufactures medical equipment designed to improve the administration of sedatives to put patients to sleep, benefited from the approval of its products by the European authorities.
Conversely, video games publisher Focus Home disappointed in its communications, delaying the release of its games for the current year. The loss of revenue and additional development costs caused by these delays will impact the group’s profitability in the medium term.
Ateme offers video compression technologies. The group’s quarterly results were disappointing, with turnover showing a decline on a like-for-like basis due to some transactions being postponed to the third quarter. The management expects to reach the lower end of its EBITDA target for the year.
Exel Industrie, a manufacturer of sprayers for the agricultural and industrial (paint) sectors as well as for garden irrigation products, published excellent quarterly figures. The outlook is solid, although the group may be affected by supply problems for electronic components in the medium term.
In terms of movements, we closed the positions in IBU-tec and reduced our positions in ESI Group, Sanne, and Avio. We took a position in Ilika and Nynomic.
| Performance evolution (in EUR) |  |
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| Annualized performance |  |  |  |  |  |
|  | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | 55.74% | 14.63% | 16.39% | 16.23% | 9.40% |
| Benchmark** | 61.52% | 14.55% | 15.22% | 13.84% | 10.38% |

* 1st NAV date: 07/03/2005
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/07/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris
| Cumulative performance |  |
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|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | 1.36% | 3.94% | 18.83% | 55.55% | 50.64% | 113.74% | 233.21% | 336.92% |
| Benchmark** | 0.78% | 3.37% | 23.21% | 61.31% | 50.30% | 103.21% | 182.22% | 405.25% |

The figures provided relate to previous months or years and past performance is not a reliable indicator as to future performance.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
C’est avec un optimisme à tout crin que les marchés d’actions clôturent le mois, établissant de nouveaux plus hauts historiques aux Etats-Unis, l’Europe n’étant pas en reste. Dans les pays émergents et au Japon toutefois, l’enthousiasme a été moindre. D’une part, les taux de vaccination y sont encore faibles. D’autre part, la Chine soucieuse de préserver un bon équilibre entre croissance et justice sociale intervient et régule les secteurs de l’éducation et de l’IT, ce qui fait craindre aux investisseurs des effets de bord et pèse sur le sentiment.
Une nouvelle fois, les taux d’intérêt ont suivi une trajectoire qui ne répond pas aux fondamentaux macroéconomiques actuels (forte croissance, poussée inflationniste), laissant penser que le rebond observé n’est que technique. Le taux à 10 ans américain a franchi le seuil de 1,20% pour terminer le mois légèrement au-delà. De la même façon en Europe, la courbe de taux s’est affaissée et aplanie. Pour l’heure, alors que juillet était riche de résultats semestriels, les investisseurs semblent plus enclins à saluer les performances remarquables des sociétés qu’à se soucier d’une normalisation prochaine des politiques monétaires ou d’une quatrième vague de contamination.
Les devises n’ont guère évolué, hormis le Yen qui a eu tendance à se renchérir. Le pétrole s’est maintenu proche de 75 USD le baril. Les indices de volatilité ont en revanche progressé.
La dispersion sectorielle était de mise ce mois-ci. Sans grande surprise, le secteur financier (banque et assurance) était à la peine. Le secteur de l’énergie a également nettement sous-performé. Les secteurs défensifs comme la consommation non discrétionnaire ou les services aux collectivités étaient en retard par rapport aux secteurs plus cycliques tels que les matériaux (qui avaient consolidé en juin), la chimie et les médias. L’IT, grand bénéficiaire de taux bas, a également surperformé. D’une façon générale, les petites capitalisations boursières ont devancé les plus larges.
La large exposition au secteur de l’IT et de notre moindre pondération au secteur de l’énergie ou de financier ont contribué positivement à la surperformance. L’effet sélection de titres est également positif notamment au sein des secteurs de la finance, de la santé, de l’industrie. Il est négatif dans les secteurs de l’IT.
Parmi les principaux contributeurs de performance, notons Vétoquinol, Compleo, MIPS et Sedana. Au sein des détracteurs de performance, citons Focus, BHG, Ateme et Exel Industries.
Vétoquinol, spécialiste de la santé animale, publie des résultats semestriels en forte hausse, fruits d’une croissance organique solide et d’un effet périmètre favorable. Le groupe annonce une croissance à 2 chiffres de ses résultats pour l’année 2021.
Compleo, société d’équipements de charge pour les véhicules pour le marché allemand, a bénéficié de l’annonce du rachat de Innogy emobility, filiale de E.On qui est spécialisé dans le développement de solutions hardware et software pour la recharge des véhicules électriques. Cette reprise laisse entrevoir une plus forte collaboration avec E.On et une augmentation du contenu des solutions Compleo.
Mips, concepteur de protection crânienne pour les activités sportives, a publié des résultats très positifs pour le début d’année. La société continue de bénéficier des signatures de partenariats avec des fabricants de casques.
Sedana, fabricant d’équipements médicaux visant à améliorer l’administration de sédatif pour l’endormissement des malades, a bénéficié de l’enregistrement de ses produits par les autorités européennes.
A l’inverse, Focus Home, éditeur de jeux vidéos, a déçu dans sa communication, retardant la sortie de ses jeux pour l’année en cours. La perte de revenue et les surcoûts de développement engendrés par ces retards impacteront la profitabilité du groupe à moyen terme.
Ateme propose des technologies de compression vidéo. La publication des résultats trimestriels du groupe a déçu, le chiffre d’affaires affichant une baisse à périmètre constant en raison du report de certaines opérations sur le troisième trimestre. Le management table sur la borne basse de son objectif d’EBITDA pour l’année.
Exel Industrie, fabricant de pulvérisateur pour le monde agricole et industriel (peinture) ainsi que dans les produits d’arrosage de jardin, a publié d’excellents chiffres trimestriels. Les perspectives sont solides, bien que le groupe puisse être affecté par des problèmes d’approvisionnement en composants électroniques à moyen terme.
En termes de mouvements, nous avons clôturé les positions en Ibu Tec et réduit nos positions en ESI Group, Sanne et Avio avons initié une position en Ilika et Nynomic.
| Evolution de la performance (en EUR) |  |
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| Performances annualisées |  |  |  |  |  |
|  | 1 an | 3 ans | 5 ans | 8 ans | Création |
| Portefeuille* | 55.74% | 14.63% | 16.39% | 16.23% | 9.40% |
| Indice de référence** | 61.52% | 14.55% | 15.22% | 13.84% | 10.38% |

* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 07/03/2005
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/07/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
| Performances cumulées |  |
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|  | 1 mois | 3 mois | YTD | 1 an | 3 ans | 5 ans | 8 ans | Création |
| Portefeuille* | 1.36% | 3.94% | 18.83% | 55.55% | 50.64% | 113.74% | 233.21% | 336.92% |
| Indice de référence** | 0.78% | 3.37% | 23.21% | 61.31% | 50.30% | 103.21% | 182.22% | 405.25% |

Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
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