# Fund manager's report
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a positive return of +1.87% during November, the second consecutive positive monthly return. The high yield market rose along with other risk assets due to better-than-feared earnings, limited new issue supply, and increased retail inflows into the asset class. The high yield market saw an inflow during November of approximately +$8.1 billion. New issuance increased in November as the market priced 9 bonds totaling $9.2 billion. This was an increase from the $5.1 billion that priced in October and a decrease from the $32.4 billion that priced in November 2021. There were no high yield bond defaults and 1 distressed exchange during the month. The par-weighted default rate remained flat at 0.84% at the end of November.
During November, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +5.59%), U.S. Corporates (+4.92%) and U.S. Treasuries (+2.81%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (+2.14%) outperformed both single B-rated credits (+2.00%) and CCC and lower-rated issues (+0.09%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Banking (+3.73%), Basic Industry (+3.11%) and Automotive (+2.78%). On a relative basis, the worst performing sectors were Media (+0.18%), Retail (+0.73%) and Technology (+1.15%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 455 basis points at the end of November, 8 bps tighter for the month. The
yield-to-worst of the index ended the month at 8.62%, a decrease of 44 basis points from the start of the month (9.06%). Finally, the High Yield Index’s average price was $87.02 at month end, $1.33 higher than the $85.69 average price at the start of the month.
AXA IM’s U.S. Short Duration High Yield Fund generated a modestly positive return in November, although only captured roughly 40% of the market’s +1.87% return. Performance was limited by the shorter duration nature of our holdings and security selection within the consumer goods sector. The yield-to-worst of the Fund (exclusive of cash) tightened by 13 bps to 7.76%, while the market yield tightened by 43 bps to 8.62%. The Option Adjusted Spread of the Fund widened by 10 bps to 337 bps. The overall Fund duration (using a calculation of modified duration-to-worst) decreased to 2.7, while the market duration remained flat at 4.3.
Position count decreased minimally during October and the Fund remains well diversified. We believe that diversification of portfolio holdings is important for the Fund and helps to manage credit risk. Our top holding, a 1.5% position, was CD&R Smokey Buyer. At month-end, approximately 58% of the portfolio was invested in securities in excess of three years, which we expect to be redeemed early. This is down minimally versus the previous month. Market technicals improved in November as flows were positive again and the primary market remained quiet. While inflationary pressures and a hawkish Fed have led to an increased probability of an US recession, we believe corporate credit remains fairly healthy and the default rate will remain relatively benign, resulting in a potentially mild recessionary environment. We expect interest rates and inflation expectations to continue to drive near-term market movements, however with the substantial sell-off
year-to-date, valuations are very attractive and represent a buying opportunity. With markets focused on the trajectory of interest rates and the impact of an US recession, we believe the Enhanced High Yield Bonds Fund remains well positioned in this market environment.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield a enregistré une progression de 1,87 % en novembre, signant ainsi sa deuxième hausse mensuelle d’affilée. Le marché du haut rendement s’est inscrit en hausse à l’instar des autres actifs risqués à la faveur de résultats meilleurs que prévu, de l’offre limitée de nouvelles émissions et de l’accroissement des afflux de capitaux des particuliers vers la classe d’actifs. Le marché des obligations à haut rendement a enregistré environ 8,1 milliards de dollars d’entrées nettes en novembre. Le volume des nouvelles émissions a augmenté en novembre,
9 opérations ayant été réalisées pour un montant total de 9,2 milliards de dollars. Ce niveau est en hausse par rapport aux 5,1 milliards de dollars émis en octobre et inférieur aux 32,4 milliards de dollars émis en novembre 2021. Aucun défaut n’est survenu dans le segment du haut rendement et un échange contraint a eu lieu au cours du mois. Le taux de défaut moyen pondéré restait stable à 0,84 % à la fin du mois de novembre.
Sur le marché américain en novembre, les obligations à haut rendement ont sous-performé les actions (S&P 500 +5,59 %), les créances d’entreprise (+4,92 %) et les bons du Trésor (+2,81 %). Parmi les titres américains à haut rendement, les créances notées BB (+2,14 %) ont devancé celles notées B (+2,00 %) et les titres de qualité CCC et inférieure (+0,09 %). D’un point de vue sectoriel, les 18 secteurs de l’indice ont tous enregistré des performances mensuelles positives. Les services bancaires (+3,73 %), les industries de base (+3,11 %) et l’automobile (+2,78 %) ont été les secteurs les plus performants. D’un point de vue relatif, les médias (+0,18 %), la distribution (+0,73 %) et la technologie (+1,15 %) ont été les secteurs les moins performants. Le spread corrigé des options de l’indice High Yield ressortait à 455 pb fin novembre, en baisse de 8 pb sur le mois. Le « yield-to-worst » de l’indice a clôturé la période à 8,62 %, en baisse de 44 points de base par rapport au début du mois (9,06 %). Enfin, le prix moyen de l’indice s’établissait à 87,02 fin novembre, en hausse de 1,33 dollars par rapport au début du mois (85,69 dollars).
En novembre, le fonds U.S. Short Duration High Yield d’AXA IM a dégagé une performance légèrement positive, mais n’a capté qu’environ 40 % de la progression de 1,87 % du marché. La performance a pâti de la duration plus courte de nos positions et de la sélection de titres dans le secteur des biens de consommation. Le « yield-to-worst » du Fonds (hors liquidités) a diminué de 13 pb à 7,76 %, contre une baisse de 43 pb à 8,62 % pour le marché. Le spread ajusté des options du Fonds s’est creusé de 10 pb, à 337 pb. La duration globale du Fonds (calculée sur la base de la duration moyenne modifiée ou « duration-to-worst ») a diminué à 2,7, tandis que celle du marché est restée inchangée à 4,3.
Le nombre de positions a très légèrement diminué en octobre et le Fonds reste bien diversifié. La diversification des participations en portefeuille est importante pour le Fonds, car elle contribue à la maîtrise du risque de crédit. CD&R Smokey Buyer constituait notre principale position (1,5 %). À la fin du mois, environ 58 % du portefeuille étaient investis dans des titres à échéance supérieure à trois ans, susceptibles selon nous de faire l’objet d’un remboursement anticipé. Ce niveau est en légère baisse par rapport au mois précédent. Les conditions techniques se sont améliorées en novembre, les flux se montrant une nouvelle fois positifs alors que l’activité sur le marché primaire restait atone. Bien que les pressions inflationnistes et le durcissement du ton de la Fed entraînent une probabilité accrue de récession aux États-Unis, les obligations d’entreprise restent globalement saines et le taux de défaut devrait rester relativement faible, conduisant à un contexte de récession potentiellement modérée. Les taux d’intérêt et les anticipations d’inflation devraient continuer à dicter la tendance des marchés à court terme. Toutefois, compte tenu de la forte correction enregistrée depuis le début de l’année, les valorisations sont très attractives et représentent une opportunité d’achat. Les marchés étant focalisés sur la trajectoire des taux d’intérêt et l’impact d’une récession aux États-Unis, nous estimons que le fonds Enhanced High Yield Bonds reste bien placée dans cet environnement de marché.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris