The markets’ financial year (March 2021-2022) was unusual in many ways. Two major crises shook the world. Covid remained, coming in wave after wave, to country after country, with variants named after letters of the Greek alphabet. And in February, Russia’s unthinkable and dramatic military intervention in Ukraine forced western governments to impose a range of sanctions on one of the world’s leading commodity and energy producers.
The consequences of these two crises were threefold:
- Serious disruption to logistics chains, causing lengthy production delays. Global automotive production was hit first by the semiconductor shortage, then the halt to Ukrainian production of vehicle harnesses. Total auto production failed to rise over the year, dashing last year’s hopes of a 15% increase.
- A sharp rise in commodity and energy prices, then wages. Prices for oil (+74%), nickel (+94%) and titanium (+77%) were among those that rose over the period. This historic level of inflation will have negative repercussions for most of the companies in our portfolio which, despite their obvious pricing power, face delays in passing on increases that are as unpredictable as they are spectacular.
- Higher long-term interest rates, with Germany’s 10-year Bund yield up from -0.2% to +0.55%, and France’s 10- year OAT yield up from +0.15% to +1.0%. This will have an adverse effect on the valuation of growth stocks, which are more sensitive to such changes.
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Translation (ENFR, 2022-03-31):
L’année boursière fiscale (mars 2021-2022) aura été atypique à bien des points. Le monde aura été bouleversé par deux crises majeures. D’une part, la crise du Covid se sera poursuivie, vague après vague, géographie par géographie, égrainant les variants au fur et à mesure des lettres de l’alphabet grec. D’autre part, en février, l’impensable et dramatique intervention militaire russe en Ukraine aura obligé les gouvernements occidentaux à promulguer une série de sanctions envers l’un des premiers producteurs de matières premières et d’énergie de la planète.
Ces deux crises auront eu une triple conséquence :
1/ Une désorganisation majeure des lignes logistiques, entraînant des retards importants de production. La production automobile mondiale aura ainsi été touchée d’abord par la pénurie de semiconducteurs, puis par l’arrêt de la production ukrainienne de harnais automobiles. Au total, la production automobile n’aura pas progressé sur la période, là où on espérait une croissance de 15% il y a un an.
2/ Une forte hausse du prix des matières premières et de l’énergie, puis des salaires. Sur la période, le prix du pétrole aura ainsi progressé de 74%, le prix du nickel de 94%, le prix du titane de 77%... Cette inflation historique aura des conséquences négatives sur la plupart des entreprises de notre portefeuille qui, malgré leur pricing power évident, ne peuvent répercuter qu’avec retard des hausses aussi imprévues que foudroyantes.
3/ Une hausse des taux d’intérêt long terme, le bund 10 ans allemand passant de -0.2% à +0.55% sur la période, l’OAT 10 ans France de +0.15% à +1.0%. Cette hausse des taux d’intérêt aura eu un impact négatif sur la valorisation des valeurs de croissance, plus sensibles à cette évolution.
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## Performances