During the second half of the month, the Japanese equity market stagnated with no clear direction upward or downward towards the end of the month. Although the market was positive on the anticipated improvement in the ongoing conflict situation between the United States and China, many investors remained on the sidelines, awaiting forthcoming company earnings announcements for the third quarter of the 2018 financial year (up to 31 December 2018), and concerned by the global economic slowdown, as shown by the IMF’s downward revision of global GDP growth, as well as by prolonged closure of US federal services.
The increase this month in small-caps was relatively limited compared to large-caps, while the Tokyo Stock Exchange (TSE) reviewed the listing criteria for its First Section. Market players feared that the lower end of the small-cap universe would be excluded from the First Section of the TSE (TSE1), in other words from TOPIX, which received a capital injection via the Bank of Japan’s ETF purchase programme.
FEBRUARY
The Japanese equity market recorded gains at the start of the month in response to favourable economic statistics in the United States. However, after negative comments from US President Donald Trump, equity prices began to fall and aroused concern in anticipation of difficulties in reaching an agreement. The market then improved thanks to the closure of US federal agencies being avoided and the prospect of further progress in trade negotiations between the United States and China.
In the second half of the month, equity prices continued their upward trend with a depreciation of the JPY and accelerated expectations of developments in trade negotiations. The rise in equity prices towards the end of the month was adversely affected by disappointing economic statistics in the United States and Europe in relation to market expectations and fuelled increasing concerns about the slowdown in the global economy. The selling pressure exerted by investors’ profit-taking also weighed on prices.
MARCH
The Japanese equity market gained ground at the beginning of the month in anticipation of a trade agreement between the United States and China, but then moved downwards, while concerns about the slowdown in the global economy and the fall in foreign equity markets undermined investors’ confidence. Equity markets subsequently recorded an increase, particularly in the United States and China, in a gloomy situation that was the result of concerns about the global economic slowdown.
During the second half of the month, Japanese equity prices fell considerably. After holding its Monetary Policy Committee meeting, the Fed suggested that rates would not be increased this year so as to bring long-term US bond rates down and create an inverted yield curve, which stoked fears of a global economic slowdown and led to an appreciation in the JPY.
The market then recovered slightly in anticipation of reinvestments of investor dividends and the progress of negotiations between the United States and China.
APRIL
The Japanese equity market began the month on a bullish note thanks to expectations of progress in the trade negotiations between the United States and China, the improvement in China’s PMI index and good economic indicators in the United States. The market then underwent a correction as a result of investor profit-taking ahead of a series of company earnings announcements.
In the second half of the month, in addition to the general improvement in market sentiment, bolstered by strong US stock market and Chinese economic indicators, Nintendo and other stocks boosted the Japanese securities index against a backdrop of good news for gaming sector stocks.
The end of the month saw a slowdown in the market due to adjustments of positions by market players before an extraordinary period of 10 consecutive public holidays in Japan.
MAY
The Japanese equity market fell sharply at the start of the month in response to renewed concerns about trade negotiations between the United States and China. The market subsequently continued its downward trend after the planned rise in customs duties on Chinese imports by the United States took effect, and the fresh announcement of US’ intention to extend the taxation of imports from China. The market was also concerned by the negative effects on the global economy of the intensifying trade conflict between these two major countries.
During the second half of the month, the market remained weak and suffered from the caution of investors concerned by the escalation of trade tensions after China retaliated by announcing countermeasures against US imports.
More specifically, following the strategic ban by the United States on any exports to and imports from major multinational Huawei, the Chinese manufacturer of smartphones and communications equipment, the prices of Japanese technology securities such as electronic component manufacturers experienced declines. However, stocks linked to domestic demand, particularly those whose financial results announcements confirmed strong profits, were preferred for outperforming the market.
JUNE
The Japanese equity market began the month in decline, a negative reaction to the announcement of the US government’s initiative to impose additional customs duties on goods imported from Mexico, where Japanese automotive component manufacturers have many production sites.
The stock market was subsequently bolstered by growing anticipation of a downward movement in US interest rates by the Fed, as proposed by its chairman, Jerome Powell, as well as by a more optimistic outlook on the progress made in the trade discussions between the United States and China.
During the second half of the month, when market expectations regarding monetary easing by the Fed and the European Central Bank remained a supporting factor for the market, its bullish potential was hampered by the geopolitical tensions between Iran and the United States concerning the Strait of Hormuz, as well as by the growing appreciation in the JPY.
In particular, towards the end of the month, the market did not lean specifically in one direction or the other and there was little turnover ahead of the next G20 meeting and other summit meetings of the major powers.
JULY
The Japanese equity market began the month with gains driven by an agreement at the summit between the United States and China on a resumption of trade negotiations, as well as by the comments of Fed chairman Jerome Powell suggesting a fall in rates within a short period of time.
The market fell back sharply in the second half of the month, with investors’ confidence being dented by caution in the face of earnings announcements from Japanese and foreign companies for the period from April to June and the interruption in the rise of the US market. However, the market then bounced back in anticipation of progress in trade negotiations between the United States and China and improvements in the situation of the semiconductor market.
Towards the end of the month, the market did not follow any specific direction until the next meeting of the Monetary Policy Committee, scheduled for the end of the month, while some individual stock prices tracked the impacts of their earnings announcements.
AUGUST
Although the US Fed’s decision to lower rates at the end of July after a ten-and-a-half-year hiatus was a positive factor, the Japanese equity market began with a decline, fearing an escalation in trade tensions between the United States and China; this was triggered by the US president’s proposal of a fourth point concerning the imposition of additional customs duties and then by the Chinese government’s countermeasures with a demand to suspend imports of agricultural products from the United States.
Furthermore, against the backdrop of an increase in the appreciation in the JPY on the foreign exchange market, renewed concern about the deterioration in domestic companies’ profits dominated the equity market.
Then, as illustrated by the inverted yield curve for yields of 2- and 5-year US treasury bills, in a market context of increasing caution with regard to a recession and its negative consequences for shares prices, Japanese equities experienced a bumpy ride in line with good and bad news in the trade conflict between the United States and China.
SEPTEMBER
The first half of the month saw equity prices increase sharply in response to market-friendly news, including the resumption of trade negotiations between the United States and China, the announcement of the withdrawal of the controversial bill on extraditions by the government of the Hong Kong SAR (Fugitive Offenders and Mutual Legal Assistance in Criminal Matters Legislation (Amendment) Bill), approval by the British parliament of the bill on postponement of the country’s decision to leave the European Union and the resumption of quantitative easing by the ECB. The depreciation of the yen against the US dollar against the backdrop of an increase in long-term interest rates was also a significant contributory factor.
The Japanese equity market held firm in the second half of the month, with no major turbulence in the markets. Events such as the Monetary Policy Committee meeting in the United States and the Bank of Japan’s monetary policy meeting took place without major impact on the market. There was no significant news thereafter.
Towards the end of the month, the market declined slightly, preoccupied by the impeachment investigation against US President Donald Trump, as well as in part by the ex-dividend impact.
OCTOBER
The Japanese equity market began the month with a fall owing to gloomy US economic statistics. The market was dominated by a continuous flow of information on the trade discussions between the United States and China that took place on 10 and 11 October.
With news of a partial agreement between the two countries on the ongoing trade conflict, Japanese equity prices moved broadly upwards, driven by a handful of stocks exposed to the economic situation. The depreciation of the JPY on the foreign exchange market also served as a supporting factor for market recovery.
The Japanese equity market subsequently maintained its upward trend ahead of the company earnings announcement season for the first half of the 2019 financial year, in expectation of a low point being reached by company profits and mirroring the favourable financial results of US high-tech companies.
NOVEMBER
The Japanese equity market recorded an increase at the start of the month thanks to the strength of employment data in the United States and the expectations for trade negotiations between the United States and China. Equity prices were supported by a weakened yen compared to the US dollar.
Thereafter, the market was dragged down by considerable investor caution owing to concerns about the deterioration of the situation in Hong Kong and the gloomy economic statistics in Japan and China.
During the second half of the month, with no specific news events to influence them, equity prices moved within a limited range as market players remained on the sidelines, focusing their attention on the development of the conflict between the United States and China, as illustrated by the US government’s adoption of a law on human rights and democracy in Hong Kong.
DECEMBER
At the beginning of the month, in a mixture of anticipation and apprehension regarding the future development of trade negotiations between the United States and China, the downward trend in US economic indicators and the appreciation in the JPY continued to weigh on Japanese equity prices, as in the previous month. On the domestic scene, however, the government’s announcement of a package of large- scale economic support measures amounting to JPY 26 trillion contributed to raising equity prices.
Mid-month, in the light of encouraging news in the context of trade negotiations between the United States and China and general elections in the United Kingdom to decide on the direction of discussions around Brexit, the Japanese equity market rebounded sharply.
During the second half of the month, in the absence of market incentive measures, the market moved very slightly towards year-end. In these circumstances, a shift in market appetite was observed, turning away from large caps in favour of small-cap growth securities and high-quality securities with high rates of financial return.
Over the year, the A JPY unit posted performance of 15.37%, compared with 17.67% for its benchmark index.
Over the year, the C EUR unit posted performance of 19.30%, compared with 21.67% for its benchmark index.
Over the year, the I EUR unit posted performance of 20.26%, compared with 21.67% for its benchmark index.
Over the year, the R EUR unit posted performance of 20.08%, compared with 21.67% for its benchmark index.
Over the year, the CH EUR unit posted performance of 14.41%, compared with 17.67% for its benchmark index.
Over the year, the IH EUR unit posted performance of 15.75%, compared with 17.67% for its benchmark index.
Over the year, the JH USD unit posted performance of 18.80%, compared with 17.67% for its benchmark index.
Over the year, the I CHF H CHF unit posted performance of 15.29%, compared with 17.21% for its benchmark index.
Over the year, the I JPY JPY unit posted performance of 16.30%, compared with 17.67% for its benchmark index.
Past performance is not an indication of future performance.
Main changes to the portfolio during the financial year

Translation (ENFR, 2019-12-31):
Au cours de la seconde moitié du mois, le marché des actions japonais a stagné sans orientation claire à la hausse ou à la baisse vers la fin du mois. Bien que le marché soit favorable à l'anticipation d'une amélioration de la situation conflictuelle persistante entre les États-Unis et la Chine, nombre d'investisseurs sont restés en retrait, dans l'attente des prochaines annonces de résultats des entreprises pour le troisième trimestre de l'exercice 2018 (jusqu'au 31 décembre 2018), préoccupés par le ralentissement économique mondial, comme le montre la révision à la baisse de la croissance du PIB mondial par le FMI, mais aussi par une fermeture prolongée des services fédéraux américains.
Ce mois-ci, la hausse des petites capitalisations a été relativement limitée par rapport aux grandes capitalisations, alors que la Bourse de Tokyo (TSE - Tokyo Stock Exchange) a réexaminé les critères de cotation à la première section du TSE. Les acteurs du marché craignaient en effet que la partie inférieure de l'univers des petites capitalisations soit exclue de la première section du TSE (TSE1), en d'autres termes du TOPIX, dans lequel les capitaux ont été injectés via le programme d'achat d'ETF de la Banque du Japon.
FÉVRIER
En début de mois, le marché des actions japonais a enregistré des gains à la suite de statistiques économiques favorables aux États-Unis. Toutefois, après des commentaires négatifs du président américain Donald Trump, les cours des actions ont commencé à chuter et ont suscité l'inquiétude dans l'anticipation de difficultés à conclure un accord. Ensuite, le marché a progressé à la faveur de la fermeture évitée des agences fédérales américaines, ainsi que de la perspective de nouveaux progrès dans les négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine.
En deuxième partie du mois, le cours des actions a poursuivi sa tendance haussière avec une dépréciation du JPY et une attente accélérée de l'évolution des négociations commerciales. Vers la fin du mois, la hausse des cours des actions a été pénalisée par des statistiques économiques décevantes aux États-Unis et en Europe par rapport aux attentes du marché et ont alimenté des inquiétudes croissantes concernant le ralentissement de l'économie mondiale. Les cours ont également été pénalisés par la pression à la vente exercée par les prises de bénéfices des investisseurs.
MARS
En début de mois, le marché des actions japonais a progressé, dans l'attente d'un accord commercial entre les États-Unis et la Chine, mais s'est ensuite orienté vers un déclin alors que les inquiétudes concernant le ralentissement de l'économie mondiale et la baisse des marchés des actions étrangers ont entamé la confiance des investisseurs. Par la suite, dans une situation morose imputable aux inquiétudes concernant le ralentissement économique mondial, les marchés des actions ont enregistré une hausse, notamment aux États-Unis et en Chine.
Au cours de la deuxième partie du mois, les cours des actions japonaises ont considérablement baissé. Après avoir tenu sa réunion du Comité de politique monétaire, la Fed a suggéré que les taux ne seraient pas augmentés cette année pour entrainer la baisse des taux des obligations américaines à long terme afin de former une courbe de rendement inversée, ce qui a renforcé la crainte d'un ralentissement économique mondial et a entraîné une appréciation du JPY.
Ensuite, le marché a légèrement rebondi en prévision de réinvestissements des dividendes des investisseurs et de la progression des négociations entre les États-Unis et la Chine.
AVRIL
En début de mois, le marché des actions japonais a commencé sur une note haussière à la faveur de l'avancée attendue des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine, de l'amélioration de l'indice PMI de la Chine ainsi que de bons indicateurs économiques aux États-Unis. Ensuite, le marché a subi une correction sous l'effet des prises de bénéfices des investisseurs en amont d'une série de publications de résultats des entreprises.
Au cours de la deuxième partie du mois, outre l'amélioration générale du sentiment du marché, soutenue par des indicateurs boursiers américains et économiques chinois solides, NINTENDO et d'autres titres ont dopé l'indice des valeurs japonaises sur fond de bonnes nouvelles pour les titres du secteur des jeux.
Vers la fin du mois, le marché a connu un ralentissement en raison des ajustements de positions de la part des acteurs du marché avant dix jours fériés consécutifs exceptionnels au Japon.
MAI
En début de mois, le marché des actions japonais a commencé par un net recul suite à un regain de vives inquiétudes concernant les négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine. Par la suite, le marché est resté orienté à la baisse après la hausse effective des droits de douane sur les importations chinoises par les États-Unis comme prévu précédemment et l'annonce nouvelle de leur intention d'étendre la taxation des importations en provenance de ce pays. Le marché a également été préoccupé par les effets négatifs sur l'économie mondiale de l'intensification du conflit commercial entre les deux grands pays.
Au cours de la deuxième partie du mois, le marché est resté faible et a pâti de la prudence des investisseurs, préoccupés par l’escalade des tensions commerciales après que la Chine ait annoncé à son tour en représailles des contre-mesures sur les importations américaines.
De façon plus précise, après l'interdiction stratégique par les États-Unis de toute exportation vers le grand fabricant chinois de smartphones et d'équipements de communication, HUAWEI et de toute importation en provenance du géant visé, les cours des valeurs technologiques japonaises telles que les fabricants de composants électroniques ont subi des baisses. D'autre part, les titres liés à la demande intérieure, en particulier ceux dont les publications de résultats financiers ont confirmé de solides bénéfices, ont été privilégiés pour surperformer le marché.
JUIN
En début de mois, le marché des actions japonais a commencé par un déclin, une réaction négative à l'annonce de l’initiative du gouvernement américain d'imposer des droits de douane supplémentaires sur les biens importés depuis le Mexique, où les fabricants de pièces automobiles japonais ont de nombreux sites de production.
Par la suite, le marché boursier a été soutenu par l'anticipation croissante d'une évolution de la Fed vers une baisse des taux d'intérêt américains, sur proposition de son président, Jerome Powell, ainsi que par des perspectives plus optimistes des progrès réalisés dans les discussions commerciales entre les États-Unis et la Chine.
Au cours de la seconde moitié du mois, alors que les attentes du marché concernant un assouplissement monétaire de la part de la Fed et de la Banque centrale européenne sont restées un facteur de soutien pour le marché, le potentiel haussier du marché a été freiné par les tensions géopolitiques entre l'Iran et les États- Unis sur le détroit d'Hormuz, ainsi que par l'appréciation croissante du JPY.
En particulier, vers la fin du mois, le marché ne s'est pas précisément orienté dans un sens ou dans l'autre et n'a connu que peu de rotations en amont de la prochaine réunion du G20 et d'autres rencontres au sommet des grandes puissances.
JUILLET
En début de mois, le marché des actions japonais a commencé par un gain motivé par un accord au sommet entre les États-Unis et la Chine sur un redémarrage des négociations commerciales, ainsi que par les propos du président de la Fed, Jerome Powell, laissant entendre une baisse des taux dans un court délai.
Au cours de la deuxième partie du mois, le marché a de nouveau fortement reculé, la confiance des investisseurs étant entamée par la prudence face aux annonces de résultats des sociétés japonaises et étrangères sur la période d'avril à juin et par la hausse interrompue du marché américain. Toutefois, le marché a ensuite rebondi en prévision d'une avancée des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine et d'une amélioration de la situation sur le marché des semi-conducteurs.
Vers la fin du mois, le marché n'a pas suivi de direction précise dans l'attente de la prochaine réunion du Comité de politique monétaire, prévue pour la fin du mois, tandis qu'individuellement les cours de certains titres ont suivi les retombées de l'annonce de leurs résultats.
AOÛT
Même si la décision de la Fed américaine d'abaisser les taux à la fin juillet après dix ans et demi de pause a été un facteur positif, le marché des actions japonais a commencé par un déclin, craignant une escalade des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine qui a été déclenchée par la proposition du président américain d'un quatrième point concernant l’imposition de droits de douane supplémentaires, puis par les contre-mesures du gouvernement chinois avec une demande de suspension des importations de produits agricoles en provenance des États-Unis.
Par ailleurs, sur fond de progression de l'appréciation du JPY sur le marché des changes, le regain d’inquiétude concernant la détérioration des bénéfices des entreprises nationales a dominé le marché des actions.
Ensuite, comme illustré par la courbe de rendement inversée des rendements des bons du Trésor américain à 2 et 5 ans, dans un contexte de marché marqué par une prudence croissante à l'égard d'une récession et ses conséquences négatives sur les cours des actions, les actions nippones ont affiché une évolution en dents de scie au gré des bonnes et mauvaises nouvelles dans le conflit commercial entre les États-Unis et la Chine.
SEPTEMBRE
Au cours de la première moitié du mois, les cours des actions ont fortement augmenté en écho à une actualité favorable au marché, notamment la reprise des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine, l'annonce du retrait du projet de loi controversé sur les extraditions par le gouvernement de la RAS de Hong Kong (Fugitive Offenders and Mutual Legal Assistance in Criminal Matters Legislation (Amendment) Bill), l'approbation par le parlement britannique du projet de loi sur le report de la décision du pays de quitter l'Union européenne et la reprise de l'assouplissement quantitatif par la BCE. La dépréciation du yen par rapport au dollar américain sur fond de hausse des taux d'intérêt à long terme a également été un facteur contributif important.
Au cours de la seconde moitié du mois, le marché des actions japonais est resté ferme sans turbulences majeures sur les marchés. Des événements comme la réunion du Comité de politique monétaire aux États- Unis ou la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon se sont déroulés sans impact majeur sur le marché. Par la suite, il n'y a pas eu de nouvelle significative.
Vers la fin du mois, le marché a légèrement décliné, préoccupé par l'enquête en destitution du président américain Donald Trump, ainsi que par les impacts ex-dividende en partie.
OCTOBRE
En début de mois, le marché des actions japonais a commencé sur une baisse imputable à des statistiques économiques américaines moroses. Le marché a été dominé par un flux continu d'informations concernant les discussions commerciales entre les États-Unis et la Chine qui se sont déroulées les 10 et 11 octobre.
À la nouvelle d'un accord partiel entre les deux pays sur le conflit commercial persistant, les cours des actions japonaises se sont orientés largement à la hausse, sous l'impulsion d'une poignée de titres exposés à la conjoncture économique. La dépréciation du JPY sur le marché des changes a également servi de facteur de soutien à la reprise du marché.
Par la suite, en amont de la saison des annonces de résultats des entreprises pour le premier semestre de l'exercice 2019, le marché des actions japonais a maintenu sa tendance haussière, dans l'attente d'un point bas atteint par les bénéfices des entreprises et en écho aux résultats financiers favorables des entreprises de haute technologie américaines.
NOVEMBRE
En début de mois, le marché des actions japonais a enregistré une hausse à la faveur de la solidité des données sur l'emploi aux États-Unis et des attentes de négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine. Les cours des actions ont été soutenus par un yen affaibli par rapport au dollar américain.
Par la suite, le marché a été plombé par la grande prudence des investisseurs, inquiets de la détérioration de la situation à Hong Kong et de la morosité des statistiques économiques au Japon et en Chine.
Au cours de la seconde moitié du mois, sans actualité particulière, les cours des actions ont évolué dans une fourchette limitée car les acteurs du marché sont restés sur la touche, concentrant leur attention sur l'évolution du conflit entre les États-Unis et la Chine, comme illustré par l'adoption par le gouvernement américain d'une loi sur les droits humains et la démocratie à Hong Kong.
DÉCEMBRE
En début de mois, dans un mélange d'anticipation et d'inquiétudes concernant l'évolution future des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine, les cours des actions japonaises sont restés pénalisés par l'orientation à la baisse de indicateurs économiques américains et l'appréciation du JPY, comme le mois précédent. Cependant, sur la scène intérieure, l'annonce par le gouvernement d'un ensemble de mesures de soutien économique de grande envergure d'un montant de 26 billions de yens a contribué à relever les cours des actions.
En milieu de mois, à la lumière de nouvelles encourageantes dans le cadre des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine et les élections générales au Royaume-Uni pour décider de l'orientation des discussions autour du BREXIT, le marché des actions japonais a nettement rebondi.
Au cours de la deuxième partie du mois, en l'absence de mesures incitatives du marché, le marché a tout juste légèrement évolué vers la fin de l'année. Dans ces circonstances, on a pu observer un déplacement de l'appétit du marché, se détournant des grandes capitalisations au profit des titres de croissance de petite capitalisation et des titres de qualité assortis de taux de rentabilité financière élevés.
Sur l’année la part A libellée en JPY réalise une performance de 15,37% et son indice de référence de 17,67%.
Sur l’année la part C libellée en EUR réalise une performance de 19,30% et son indice de référence de 21,67%.
Sur l’année la part I libellée en EUR réalise une performance de 20,26% et son indice de référence de 21,67%.
Sur l’année la part R libellée en EUR réalise une performance de 20,08% et son indice de référence de 21,67%.
Sur l’année la part CH libellée en EUR réalise une performance de 14,41% et son indice de référence de 17,67%.
Sur l’année la part IH libellée en EUR réalise une performance de 15,75% et son indice de référence de 17,67%.
Sur l’année la part JH libellée en USD réalise une performance de 18,80% et son indice de référence de 17,67%.
Sur l’année la part I CHF H libellée en CHF réalise une performance de 15,29% et son indice de référence de 17,21%.
Sur l’année la part I JPY libellée en JPY réalise une performance de 16,30% et son indice de référence de 17,67%.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Principaux mouvements dans le portefeuille au cours de l’exercice