# Jupiter Global Convertibles
## Review of Portfolio as at 30 September 2020 (continued)
Market Review (continued)
its first emergency interest rate cut since the 2008 global financial crisis followed by the Bank of England. The Bank of Japan increased the annual pace of its asset purchase programme and offered a new zero interest rate loan programme to support companies. Many other central banks cut interest rates. To make matters worse Saudi Arabia’s deliberate disruption of the oil market prompted falls of 20%-30% in oil prices and sparked further falls in global equity markets. Stresses appeared in bond markets.
Over the following months, equity markets rallied alongside bonds as investors began to hope the worst of the pandemic might have passed as infection rates slowed, countries tentatively emerged from lockdown and economic data improved, notably in China. All this was underpinned by unprecedented levels of stimulus from governments and global central banks. Volatility returned to financial markets as autumn approached and doubts started to creep in about the effectiveness of policy, a sharp increasing Covid-19 cases, the impact of further restrictions on the real economy as well as the upcoming US presidential election.

## Policy Review
The fund is managed with a view to providing attractive risk- adjusted returns over the full economic cycle. Our longstanding underweight position in the US dragged on the Jupiter Global Convertibles fund’s relative performance as the technology/ software-dominated US market continued to rally incredibly strongly throughout the year. As the pandemic spread and many companies faltered, the stock market chased up the shares of giant technology companies to ever-higher valuations. This was partly because they managed to keep growing profits (helped by a global shift to home working) and partly because deep cuts in interest rates supported their share valuations.
Earlier in the review period, when the US stock market was making fresh highs on a full valuation, we thought that elevated geopolitical tensions (e.g. between the US and Iran) meant the hurdle for disappointment was relatively low with markets having little slack to absorb unexpected shocks. Ordinarily we would have reduced the delta of the fund (its sensitivity to up and down moves in equity prices) however, in recognition of the financial support provided by central banks and governments, we kept the delta higher around the mid-40s, to the benefit of the fund.
During the market capitulation in March, the fund experienced much lower drawdowns than peers* and the reference index given the stronger credit quality nature of the portfolio, notably with much smaller swings in performance. Nor did the fund have any exposure to any higher risk, higher yield oil and gas bonds which were hit by the drop in oil prices. Our preference has been to have exposure to the sector via strong investment grade corporates that have significantly lower operating costs and strong balance sheets (e.g. Total, BP). We consider it more important to seek to mitigate downside risks than to primarily chase the highest possible returns.
Form April onwards, markets began to recover but the lag in performance was frustrating and driven by a combination of factors creating a challenging environment for the fund’s investment style. The most significant factor was the outperformance of the US and highly-valued technology- oriented companies – such companies were the main driver of the US/global stock markets and helped the NASDAQ to record its best quarterly performance since the tech bubble in 2001. Other factors were growth outperforming value, real economy stocks lagging in the rebound and cheapening valuations of convertibles in Europe and Asia. A reversal in any of these dynamics should contribute positively to relative performance and we are starting to see some tentative signs of this.
For a company seeking to raise extra capital, it is generally less expensive to issue convertible bonds than new shares. The sharp rise in technology stocks alongside lower interest rates encouraged many such companies to issue fresh convertible bonds as when stock prices are high there is less chance that an issuing company will see holders of its convertible bonds being able to convert them into equity. New issuance was strong in 2020 and in July we added to our semiconductor exposure through buying new issues in STMicroelectronics (an existing holding) and BE Semiconductor. We reduced some of our Japan exposure where despite attractive convertible bond profiles and valuations, the equity market continued to struggle in the current environment. During the summer the delta on the fund remained stable in the low 50’s as we continued to take profits in names which had performed well and rotate the proceeds into more attractively valued balanced convertibles.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Jupiter Global Convertibles
## Analyse du Portefeuille au 30 septembre 2020
| Performance |  |
| --- | --- |
| VNI | 30 septembre 2020 | 30 septembre 2019 | % de variation |
| Catégorie A USD Acc HSC | $10,38 | $10,09 | 2,87 |
| Catégorie C USD Acc HSC | $10,35 | $9,99 | 3,60 |
| Catégorie D EUR A Inc | €9,80 | €9,76 | 2,30 + |
| Catégorie D EUR Acc | €11,60 | €11,34 | 2,29 |
| Catégorie D GBP A Inc HSC | fi11,05 | fi10,95 | 2,88 + |
| Catégorie D USD A Inc HSC | $10,67 | $10,46 | 4,00 + |
| Catégorie I CHF Acc HSC | CHF 13,16 | CHF 12,92 | 1,86 |
| Catégorie I EUR Acc | €13,97 | €13,66 | 2,27 |
| Catégorie I EUR Q Inc Dist | €9,37 | €9,34 | 2,30 + |
| Catégorie I GBP A Inc HSC | fi12,40 | fi12,30 | 2,82 + |
| Catégorie I USD Acc HSC | $15,24 | $14,65 | 4,03 |
| Catégorie L CHF Acc HSC | CHF 12,12 | CHF 11,99 | 1,08 |
| Catégorie L EUR Acc | €12,87 | €12,69 | 1,42 |
| Catégorie L GBP A Inc HSC | fi12,08 | fi11,97 | 2,08 + |
| Catégorie L USD Acc HSC | $14,04 | $13,60 | 3,24 |
| Catégorie N USD Acc HSC | $10,29 | $10,03 | 2,59 |

Indice de référence dans la devise de base du Fonds Thomson Reuters Convertible Global Focus Hedged Index**	14,86
+ Le rendement tient compte des dividendes distribués en cours d’année.
** Voir le KIID de la catégorie d'actions concernée pour en connaître l'indice et la devise.

## Analyse de performance
L'indice Thomson Reuters Convertible Global Focus Hedged EUR (indice de référence) a dégagé 14,9 % sur la période de 12 mois close au 30 septembre 2020 contre 1,4 % pour le Jupiter Global Convertibles Fund. Ces informations se rapportent uniquement à la catégorie d'ac- tions Retail (€).

## Analyse des marchés
Les quatre premiers mois de la période considérée ont vu les marchés caracoler dans l'espoir d'une résolution du litige commercial opposant les États-Unis et la Chine. Pourtant, l'incertitude attisée par le Président Trump a entravé la croissance économique et la Réserve fédérale amé- ricaine a dû compenser le fléchissement des perspectives par une série de baisses des taux d'intérêt « rassurante ».
En Europe, Christine Lagarde a remplacé Mario Draghi à la présidence de la Banque centrale européenne et a pressé les gouvernements de la zone à stimuler l'investissement public et l'harmonisation bancaire. Le taux d'inflation annuel de la zone euro a poursuivi son déclin pour finir le mois d'octobre à 0,7 %. La baisse devait encore aller bien plus loin pour tomber à -0,2 % à la fin de la période considérée. La contraction de l'économie manufacturière allemande s'est maintenue. Au Japon, l'activité manufacturière est tombée à un plus bas jamais vu depuis 40 mois tandis que l'activité du secteur des services s'est repliée pour la première fois depuis septembre 2016 après un typhon ravageur et une hausse de la taxe sur les ventes.
Les marchés d'actions ont démarré 2020 la dragée haute, sur fond de signature d'une version tronquée de la « phase 1 » d'une entente com- merciale entre les États-Unis et la Chine. Les actions britanniques ont encore gagné du terrain sous l'impulsion des valeurs de croissance les plus chères qui ont largement dépassé les titres value meilleur marché, l'écart entre les deux styles s'élargissant nettement plus que lors des extrêmes de 1999/2000. Cet élargissement était voué à se poursuivre. Pourtant, les choses ont radicalement changé après l'éruption d'une nouvelle forme de coronavirus en Chine.
Lorqu'il est apparu que le virus s'était répandu au nord de l'Italie et plus en avant, les investisseurs ont réalisé que l'économie mondiale était face à un choc de grande ampleur et ont liquidé tous azimuts. Les éléments montrent que le phénomène a été exacerbé par les hedge funds, forcés de dénouer des positions à effet de levier, d'où des mou- vements exceptionnels et souvent inexplicables entre et au sein des secteurs. Un mouvement de fuite vers les valeurs refuge a permis une large remontée des obligations d'État au plan mondial. Le marché du Trésor américain a notamment connu un redressement phénoménal, le rendement à 10 ans finissant près de 1 % soit le plus bas niveau jamais enregistré et la baisse n'était pas finie.
En mars, la pandémie a eu un impact majeur sur toutes les catégories d'actifs et zones géographiques alors qu'entreprises comme investis- seurs ont été confrontés à la probabilité d'une récession mondiale et à des milliards de personnes placées en confinement à l'échelle de la planète. La vitesse et la sévérité de l'impact économique ont été sans précédent. L'activité manufacturière s'est contractée dans presque tous les pays. Aux États-Unis, ce fut la fin de 11 années de marché haus- sier pour les actions. La Réserve fédérale américaine a orchestré 
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