# Management commentary
June draws to a close the first-half of 2021 which was a very positive period for European equities. As the world begins to emerge from the Covid-19 pandemic and economies gradually gain momentum, investors have become increasingly concerned about the prospects of higher inflation for a prolonged period. This in turn, has led to an uptick in expectations of higher bond yields as central banks appear to be signalling the possibility of tapering their buying activity. While this has caused some short bouts of uncertainty in the market, to date interest rates remain at very subdued levels. Investors appear to be cheering the recovery as the economic data continues to improve
The portfolio significantly outperformed its benchmark in June. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Financials and Consumer Discretionary. In contrast, the portfolio lost some ground in Industrials and Consumer Utilities.
At stock level, after a period of lackusture performance, the German exchange organization Deutsche Boerse was the main positive. During a recent Financials conference, Deutsche Boerse outlined its move more into the higher margin area of data, which was well received. On the other side, Iberdrola detracted following some the news of political intervention in Spanish power prices and a corporate bribery case where the CEO, Ignacio Galan, has been called for testimony with no formal charges at this stage. Finally, our healthcare holdings of Novo Nordisk and Lonza both performed well following a positive read across after the FDA unexpectedly approved Biogen’s Alzheimer’s drug.
Investors find themselves at somewhat of a cross roads today. On one side, the economic environment is showing strong signs of improvement with the Covid-19 vaccine deployment gaining momentum globally. However, on the other side, valuations across equity markets are already discounting a lot of good news. In our view, given the very strong market performance year-to- date, we believe that stock picking will become an ever critical part of returns going forward. We see this as an attractive environment for our stock-picking portfolios as we can use any bouts of short term market rotations to take advantage of single stock opportunities.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire de gestion
Le mois de juin vient clôturer le premier semestre 2021 qui a été une période très favorable aux actions européennes. Alors que le monde commence à sortir de la crise sanitaire et que les économies se redressent progressivement, les prix s’emballent et les investisseurs se montrent de plus en plus préoccupés par la question de savoir si ce phénomène est transitoire ou plus pérenne. Cette situation a conduit à une révision à la hausse des prévisions des rendements obligataires, alors que les banques centrales multiplient les signes d’une possible réduction des achats d’actifs. Bien que cela ait provoqué quelques brèves périodes d’incertitude sur le marché, les taux d’intérêt restent à ce jour à des niveaux très bas. Les investisseurs semblent se réjouir de la reprise, l’embellie sur le front économique se confirmant.
Le portefeuille a nettement surperformé son indice de référence en juin. Sur le plan sectoriel, le portefeuille a bénéficié d’une contribution positive des secteurs financier et de la consommation discrétionnaire. À l’inverse, il a perdu un peu de terrain dans les secteurs des valeurs industrielles et des services aux collectivités.
S’agissant des titres, après une période de performances médiocres, la bourse allemande Deutsche Boerse a été le principal artisan de la performance. Lors d’une récente conférence sur les valeurs financières, Deutsche Boerse a souligné sa volonté de s’orienter davantage vers le secteur des données à marge plus élevée, une décision qui a été bien accueillie. Iberdrola, en revanche, a perdu du terrain suite à l’annonce de l’intervention du gouvernement en faveur d’une restructuration tarifaire de la consommation d’électricité en Espagne et d’une affaire de corruption dans laquelle le CEO, Ignacio Galan, a été appelé à témoigner sans qu’aucune accusation formelle ne soit portée à ce stade. Enfin, nos positions dans le secteur de la santé, Novo Nordisk et Lonza, ont toutes deux réalisé un beau parcours dans le sillage de l’approbation inattendue par la FDA du médicament de Biogen contre la maladie d’Alzheimer.
Les investisseurs se trouvent aujourd’hui quelque peu à la croisée des chemins. L’environnement économique montre de forts signes d’amélioration, les campagnes de vaccination accélérant dans le monde entier. Cela étant, les valorisations sur l’ensemble des marchés d’actions tiennent déjà compte d’un grand nombre de bonnes nouvelles. Compte tenu de la très bonne performance du marché depuis le début de l’année, nous pensons que la sélection de titres va devenir un élément prépondérant des rendements . Selon nous, l’environnement est favorable à nos portefeuilles de sélection d’actions, car nous pouvons tirer parti des épisodes de rotation du marché à court terme pour saisir les opportunités offertes par certaines actions.