### March 2022
Market review & Performance: After a volatile start of the month, due to the Russo-Ukrainian conflict, equity markets stabilised while fixed income markets remained under the threat of a faster monetary policy normalization from main central banks in order to fight against skyrocketing inflation rates. Equity markets ended the month with large differentials, with Japan, US and UK indices adding +1.4% to +3.7% and even 12% for LatAM, while on the other side, Eurozone, Easter Europe and Asia fell by 0.8% to 6.8%, impacted by their proximity with the conflict and its impacts. On Fixed Income markets, the prospect of more aggressive monetary tightening, with rates hikes now expected at each Fed's meeting over 2022, was negative for the asset class. In the US, Treasuries experienced their worst monthly performance over a decade. Overall, the US curve flattened, the US 2-year yield rose approximately +90bps while the US 10-year ended the month at +2.34%, increasing by around 50bps. In Europe, German curve also experienced a flattening over the month, with the German 10-year yield ending at +0.55%. The spread between the 10-year German Bund and the 10-year Italian BTP widened in March. Credit markets proved to be more resilient than sovereign debt but still experienced a fall. In currency markets, the US dollar benefitted from a flight-to-quality move on the back of the Russian invasion of Ukraine and from investors pricing an aggressive series of rate hikes from the Federal Reserve. Consequently, the Euro depreciated by 2.7% against the US Dollar. Commodities broadly had a positive month, driven by the rise in energy prices following the Russian invasion of Ukraine and the various sanctions taken against Russia and its oil and gas exports. Agricultural commodities and industrial metals followed the same trend while precious metals such as gold benefited from the safe haven move, as well as from the demand for inflation hedges. In this context, the Fund has delivered a positive performance, mainly supported by its hedging strategy against the risk of rising interest rates, implemented in the US and the Eurozone. The exposure to Equity markets has contributed positively, especially in Japan and in the US, as well as the Inflation Linked Bonds in the Eurozone and High Yield corporate bonds. On the opposite, Investment Grade Corporate bonds and Euro equities have weighted on performance, as well as Emerging equities and debts. Finally, the hedging strategy, via options, on Euro equities has been flat over the period. Portfolio movements during the month: In this context, characterised by rising interest rates, inflationary pressures and expected slowdown of global growth, we have maintained a cautious stance, by reducing our exposure to Euro equities and cyclical names while maintaining a low portfolio duration. On equity, the exposure has remained moderate and more favourable to the US versus the Eurozone, while keeping a diversification on Japan and Europe ex-Eurozone. Within our stock picking, we have continued to reduce the exposure to industrial, financial and auto sectors to favor growth names in the information technology, payment services, consumer staples and healthcare. Besides, we have kept our hedging strategy via options on Euro equities in a context of high uncertainties. On fixed income, the allocation has remained stable, while keeping to favor carry assets. In this respect, we have initiated new positions on Brazilian sovereign debt. We have
maintained a stable exposure to corporate bonds as well as on Euro peripheral debt. We have also taken partial profit on US inflation linked bonds while keeping our position on securitized debt over the period.Finally, our hedging strategy against the risk of rising interest rates, via Futures selling on US and German Sovereign Debt, has been kept as we expect a normalisation of monetary policies more significant than anticipated.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
##### Mars 2022
Revue de marchés et performances : Après un début de mois particulièrement volatile, alimenté par le conflit Russo-Ukrainien, les marchés actions se sont stabilisés tandis que les marchés obligataires restaient sous pression d'une accélération du processus de normalisation des politiques monétaires des grandes banques centrales afin de lutter contre une inflation largement plus élevée qu'anticipé. Les marchés actions terminent le mois en ordre dispersés, avec d'un côté le Japon, les Etats-Unis et le Royaume-Uni en progression de 1,4% à 3,7% et de 12% pour l’Amérique Latine, et de l'autre, la zone Euro, l'Europe de l'est et l'Asie en baisse de -0,8% à -6,8% , pénalisés par leur proximité avec le conflit et ses implications. Sur les marchés obligataires, la perspective d'un resserrement monétaire plus agressif, avec pour la FED des hausses de taux prévues à chaque réunion en 2022, a été pénalisant pour la classe d'actifs. Aux Etats-Unis, les obligations souveraines ont expérimenté leur pire mois en termes de performance sur la dernière décennie. Globalement, la courbe des taux américains s'est aplatie, le rendement des taux américains à 2 ans a bondi de 90 points de base alors que le rendement des taux à 10 ans a terminé à 2,34% en hausse d'environ 50 points de base. En Europe, la courbe des taux allemands s'est également aplatie sur le mois, avec le rendement des taux à 10 ans terminant à 0.55%. L'écart entre le taux allemand à 10 ans et le taux italien à 10 ans s'est accru en mars. Le marché des obligations d'entreprises s'est avéré plus résilient que celui des emprunts d'état mais n'échappe toutefois pas à la baisse. Sur les marchés de devises, le Dollar américain a bénéficié du mouvement de fuite vers la qualité lié au conflit entre la Russie et l'Ukraine mais également des anticipations de hausses de taux plus agressives par la Fed. L'Euro s'est ainsi déprécié face au Dollar américain de 2.7%. Les matières premières ont connu un mois positif, tirés par la hausse des prix de l'énergie suite à l'invasion de l'Ukraine par la Russie et aux différentes mesures de sanctions prises envers la Russie et ses exportations de pétrole et gaz. Les matières premières agricoles et les métaux industriels ont suivi la même tendance haussière alors que les métaux précieux comme l'or ont plutôt profité du mouvement de fuite vers les valeurs refuges et de la recherche de protection face à l'inflation. Dans ce contexte, le fonds a délivré une performance positive sur le mois, principalement porté par les stratégies de protection face à une hausse des taux, mises en œuvre sur les Etats-Unis et la Zone Euro. L'exposition aux marchés actions a également contribué positivement, particulièrement sur le Japon et les Etats-Unis, de même que les obligations indexées à l'inflation en Zone Euro et les obligations d'entreprises à haut rendement. A contrario,
les obligations d'entreprises de bonne qualité tout comme les actions de la Zone Euro ont pesé sur la performance, de même que la dette et les actions émergentes. Enfin, les stratégies optionnelles de couvertures partielles sur les actions de la Zone Euro ont délivré une contribution neutre sur la période. Mouvements du portefeuille au cours du mois : Dans ce contexte caractérisé par la hausse des taux, les pressions inflationnistes et le ralentissement anticipé de la croissance, nous avons conservé un positionnement prudent, en réduisant l'exposition aux actions de la Zone Euro et aux valeurs cycliques tout en maintenant une faible sensibilité aux taux d'intérêt du portefeuille. Sur la partie actions, l'exposition reste mesurée et plus favorable aux Etats-Unis qu'à la Zone Euro, en conservant une diversification sur le Japon et l'Europe hors Zone Euro. Au niveau de la sélection de titres, nous avons continué à réduire notre exposition aux secteurs industriel, financier et automobile au profit de titres de croissance dans les secteurs des technologies de l'information, des services de paiement, de la consommation courante ou encore de la santé. Par ailleurs, nous avons maintenu notre stratégie d'options sur les actions de la Zone Euro dans le contexte d'incertitudes actuelles. Sur la partie obligataire, l'allocation est restée relativement stable, en continuant à privilégier les actifs obligataires à prime. Dans ce cadre, nous avons initié une nouvelle position sur la dette souveraine brésilienne. Nous avons maintenu une exposition stable sur les obligations d'entreprises de même que sur la dette souveraine des pays périphériques. Nous avons partiellement pris nos profits sur les obligations indexées à l'inflation aux Etats-Unis et conservé notre position sur la dette sécurisée au cours de la période. Enfin, les stratégies de protection contre le risque de remontée des taux, via la vente de futures sur les obligations d'état américaines et allemandes, ont été conservées dans l'anticipation d'une normalisation des politiques monétaires plus importante qu'anticipé.