The main sectoral differences are the over-weighting on information technologies, industrial services, and the under- weighting on financials. The fund excludes companies having most of their activity in fossil energies.
Snapshot of the performance of the sub-fund, and the main economic risks or uncertainties with which the sub-fundmay have to cope
The sub-fund was up by 22.5% (part P in USD).
By sector, the best contribution to relative performance came from energy, thanks to the performance Neste, global leader in biofuels. Utilities (American WaterWorks and NextEra in particular), information technology and communication services also made a very positive contribution. In contrast, cash, materials, industrials and real estate weighed on relative performance.
By security, the greatest contribution to relative performance came from Neste, as 2020 confirmed the growth of renewable volumes in the product mix and the ability to achieve high operating margins in the renewables segment. Renesas (confirmation of its transformation into a globally competitive semiconductor company with growth momentum driven by the development of advanced driver assistance systems and electric vehicles) and Ping An Healthcare and Technology (a Chinese telemedicine company that benefited from accelerated growth during the pandemic) also made strong contributions. On the downside, underweight positions in Amazon and Tesla and the underperformance of Citigroup weighed on performance.
Important financial and non-financial KPIs
The fund had a median PER (12 months forward) of 20.7x and share exposure of 99%. The main geographical exposure is North America (67.9% of the shares part).
The thematic allocation is the following: Connected Life 31%, New Consumer 17.2%, Circular Economy 11.3%, Objective 2 degrees 20.7%, Ageing 10.7%, Human Capital 5.1%, Uberisation 3.9%.
INDOSUEZ FUNDS - Latin America Bonds (formerly INDOSUEZ FUNDS - Fixed Income - Latin America)
The year was dominated by the Covid-19 pandemic and the ensuing global economic crisis. As Central Banks across the world acted to help restore the normal functioning of financial markets, liquidity improved and by mid-year top-tier issuers in the region found the primary market window opened once again. Towards the end of the year, risk assets encountered a renewed footing in the resolution of Presidential and legislative elections in the United States, as well as reports of highly effective vaccines against Covid-19. Latam bonds were not the exception. The category experienced a strong rally in November and December and finished 2020 on a high note.
The fund focuses on dollar denominated, corporate bonds of companies which revenues are generated mainly in 5 countries: Brazil, Chile, Colombia, Mexico, and Peru. Together the corporate bonds of issuers in these countries represent over 90% of the benchmark. Argentinean corporates weigh around 4% of the index, while Venezuelan bonds are not part of the benchmark (J.P. Morgan CEMBI Broad Latin America). At the end of 2020, 99.1% of the fund’s holdings were denominated in US Dollars.
The main countries focus of the fund, entered the exogenous shock represented by Covid-19 better equipped than in past episodes of international crises and volatility. This group of countries underwent a myriad of liberal reforms during the late 1990s and 2000s, including the adoption of floating exchange rates. Also, they were enjoying subdued inflation and fiscal deficits under control. Brazil, with one of the most fragile fiscal positions, had approved a broad pension reform in 2019. We see all these factors as having played a key role for these countries to avoid a credit crunch in 2020. Credit ratings actions for the sovereign credits mentioned above, came mostly during the second quarter of the year, and with the exception of Mexico, were mostly limited to downgrades to ratings’ outlooks while keeping the credit ratings themselves unchanged. Mexico’s credit ratings were downgraded one notch by the three main agencies between March and April.
Going forward, we see downgrade risk very much present and likely to be more relevant for countries with ratings by either agency in the lower level of investment grade; namely Colombia and Mexico. Standard & Poor’s placed Colombia’s ratings in negative perspective in March, while Fitch cut the ratings one notch to BBB- with negative perspective, in April.
When it comes to the corporate issuers, as it could be expected, top-tier companies had a smoother 2020 in the markets. This was reflected on several corporate spreads often trading inside sovereign spreads. Seasoned management teams, with experience through deep crises at the local level, came in handy for these companies. Towards the second part of the year, some companies were able to take advantage of low-rates and available liquidity in the marketplace to conduct asset-liability exercises and enhance their debt profiles. Many exporters; a theme of focus for this fund, benefited from weaker exchange rates. Sectors like agribusiness or pulp and paper also enjoyed stronger demand for their products. Contractions in EBITDA were met with debt reduction, resulting in only modest increases in the average net leverage for issuers in the region.
As emergency measures to face the shock took effect across the globe, including Latin America; and economies reopened, albeit to different degrees, realized default rates have run below expectations. Companies ability to refinance was instrumental, particularly in light of the magnitude of the crisis. In terms of a percentage of the outstanding high yield bond stock in Latin America, the default ratio ended the year at 4.4%1. The hospitality industry was among the most affected by the pandemic. Roughly 50% of the defaulted stock of hard currency denominated bonds actively traded offshore, belonged to this sector2. The most affected bond held in the portfolio was Latam Airlines, following the company’s decision to file for voluntary reorganization under chapter 11.
Argentinian issuers were also overrepresented within the stock of defaulted credits. In addition to the challenges arising from the crisis, even solvent companies like YPF, faced the Central Bank’s decision to limit corporates’ access to dollars. The fund maintained a structural underweight to Argentinian corps, limiting exposure to half that of the index in YPF.
The crisis induced by the pandemic is far from over. The pandemic reach in the region is severe, and vaccination is expected to be completed with a significant lag versus many developed economies. The resultant economic shock has been as unprecedented as the measures undertaken to face it. In general, countries in the region have, to a varying extent, considerably less fiscal space than their developed countries counterparts. Chile and Peru enjoy larger fiscal space than Brazil or Colombia. While a-priori Mexico enjoyed considerable space to maneuver, the response from the fiscal front has been relatively muted.
So far, the market seems to have tolerated deterioration in fiscal metrics. As it’s been the case of the major developed economies, fiscal expansion has been understood in the context of the depth and urgency of the crisis, and consequently, the response needed. However, it’s our view that tolerance will decrease dramatically as 2021 progresses. Market participants will likely look for swift government action and commitment to return to a path of fiscal responsibility, particularly if interest rates in dollars rise and spreads continue to tighten.
We remain constructive in credit exposure considering the quality of the issuers available in the Latam hard currency offshore universe, the level of spread on competing asset classes, and the appetite for high quality credits in the region. A turn-around in global demand, particularly if resulting in a positive commodities cycle, could also benefit the region. We continue to place emphasis in liquidity via both diversification and a balanced approach to duration.
Violent moves upwards in the longer end of the US Dollars interest rates curve, could be a source of volatility. Especially if such moves were to be caused by expectations of sustained higher than anticipated inflation. At the current levels of rates, we see the risk-reward of extended duration as an unattractive one.
The sub-fund returned 5.29% during the year (Class F). The J.P. Morgan CEMBI Broad Latin America Spread to Worst ended 2020 at 310 basis points (bps), only 7 bps wider in the year and below its 3-year average of 367 bps. The J.P. Morgan CEMBI Broad Latin America index advanced 8.85% in the year. The fund’s underweight duration was among the main detractors from performance as interest rates in US Dollars fell markedly as a consequence of the economic crisis induced by Covid-19 and the resulting monetary easing by the Federal Reserve. At the close of the year, the fund’s Yield to Worst stood at 3.08% and modified duration was 4.66. The index Yield to Worst was 3.12% and modified duration reached 6.31.
1 J.P.Morgan, “EM Corporate Default Monitor”, 01/06/2021
2 Source: Bloomberg, computations CA Indosuez Wealth.
INDOSUEZ FUNDS - RMB Bonds (formerly INDOSUEZ FUNDS - Fixed Income RMB)
For the full year of 2020, the Markit iBoxx ALBI China Offshore IG TRI (“the benchmark”) gained 10.84% in USD terms. Against this backdrop, the Indosuez Funds RMB Bonds Class G gained 9.63% in USD terms, underperforming the benchmark by 111bps. The fund’s AUM grew by USD154 million to USD322 million as of end-2020.
The fund’s underperformance was mainly due to the poor trackability of the benchmark. Given that longer-tenor offshore Chinese government bonds are different to source and have poor liquidity due to the small outstanding size (most has RMB500mn issue size only), the fund had a structural underweight in Chinese government bonds and policy bank bonds compared to the benchmark. This issue should be partly solved by the ability to access onshore bond market this year via Bond Connect, pending Caceis setting up the operational procedures for onshore investment.
China’s official and Caixin manufacturing PMI improved into year-end. However, despite strong PMI readings, China’s labor market and small business conditions remained weak. The employment component of the manufacturing and non- manufacturing PMIs remained below 50 (at 49.6 and 48.7, respectively). More worryingly, the manufacturing PMI for small corporates fell to a contractionary level of 48.8. Given that small- and medium-sized companies are the major contributor to overall employment, policymakers are watching this development closely, in line with the tone set out by the Central Economic Work Conference, which indicates that no sharp shifts in policies are to be expected.
2020 marked the inclusion of nine RMB-denominated Chinese government bonds in the JP Morgan Government Bond Index-Emerging Markets, starting from end-February with full inclusion completed in 10 months. In September, FTSE Russell also announced the inclusion of CGBs in its World Government Bond Index starting from October 2021 over a period of 12 months. As such, Chinese government bonds’ foreign ownership will likely reach 20% before end-2022.
In 2020, Bond Connect total trading volume reached RMB4.81trn, increasing 82.8% from to 2019. Foreign holdings of China onshore RMB-denominated bonds as of end-2020 also exceeded the RMB3trn mark (at RMB3.25trn), rising from RMB2.19trn at the start of 2020. We expect strong foreign inflows to continue. As policy normalization should be gradual and moderate, we remain constructive on Chinese government bonds, which are supported by the inclusion of Chinese bonds in the FTSE World Government Bond Index, the ongoing easing measures in developed markets, the high interest rate differentials and the positive renminbi outlook.
INDOSUEZ FUNDS - Short Term Euro
- Performance informationClass MFrom 31/12/2019 to 31/12/2020, the fund achieved a performance of -+0.16%. Class PFrom 31/12/2019 to 31/12/2020, the fund achieved a performance of -0.24%.
- Management strategyJuly 2020In July, the stock markets oscillated between positive news (business indicators on the upswing, positive corporate results, hopes for vaccines) and risks that were still present (spread of the epidemic, increase in Sino-American tensions). On Monday 20 July, the 27 Member States of the EU reached an agreement on a €750 billion recovery plan, split between €390 billion in grants and €360 billion in loans, which will initially be allocated to the countries most affected by the pandemic. The immediate impact of this action was an easing of credit spreads on peripheral bonds and a further appreciation of the single currency. The single currency benefited from this new stage in EU integration to appreciate towards $1.18/€. Safe havens were also in demand (government bonds and gold, which rose towards $2,000 an ounce).

Translation (ENFR, 2020-12-31):
Les principaux écarts sectoriels sont la sur-pondération sur les technologies de l’information et les industrielles, et la sous-pondération sur les financières. Le fonds exclut les sociétés ayant la majeure partie de leur activité dans les énergies fossiles.
Aperçu de la performance du compartiment, ainsi que les principaux risques ou incertitudes économiques auxquels lecompartiment peut faire face
Le compartiment affiche une hausse de 22.5% (part P en USD).
Par secteur, la meilleure contribution à la performance relative revient à l’énergie, grâce au parcours de Neste, leader mondial des biofuels. Contribuent également très positivement les services collectifs (American WaterWorks et NextEra notamment), les technologies de l’information et les services de communication. A l’inverse, ont pesé sur la performance relative la trésorerie, les matériaux, les industrielles et l’immobilier.
Par titre, la meilleure contribution à la performance relative revient à Neste, 2020 ayant confirmé la croissance des volumes des produits renouvelables dans le mix produit ainsi que la capacité d’atteindre des marges opérationnelles élevées dans le segment des renouvelables. Renesas (confirmation de la transformation en une entreprise de semi- conducteurs compétitive au niveau mondial avec une dynamique de croissance portée par le développement des systèmes avancés d'assistance à la conduite et les véhicules électriques et Ping An Healthcare and Technology (société de télémédecine chinoise ayant bénéficié d’une accélération de sa croissance pendant la pandémie) ont également fortement contribué. A l’inverse, la sous-pondération en Amazon et en Tesla et la contre-performance de Citigroup ont pesé.
KPIs financiers et non financiers importants
Le fonds affiche un PER médian (12 mois forward) de 20.7x et une exposition actions de 99%. La principale exposition géographique est l’Amérique du Nord (67.9% de la part actions).
L’allocation thématique est la suivante : Vie connectée 31%, Nouveau consommateur 17.2%, Economie circulaire 11.3%, Objectif 2 degrés 20.7%, Vieillissement 10.7%, Capital humain 5.1%, Uberisation 3.9%.
INDOSUEZ FUNDS - Latin America Bonds (anciennement INDOSUEZ FUNDS - Fixed Income - LatinAmerica)
L'année a été placée sous le signe de la pandémie de coronavirus et de la crise économique qu'elle a entraîné. Les banques centrales du monde entier ayant pris des mesures pour rétablir le fonctionnement normal des marchés financiers, la liquidité s'est améliorée et, en milieu d'année, les émetteurs de premier ordre de la région ont vu se rouvrir la fenêtre du marché primaire. Vers la fin de l'année, les actifs à risque ont connu un regain d'intérêt en raison du résultat des élections présidentielles et législatives aux États-Unis, ainsi que de rapports sur des vaccins très efficaces contre le Covid-19. Les obligations Latam ont suivi le mouvement. La catégorie a connu une forte reprise en novembre et décembre et a terminé l'année 2020 sur une bonne note.
Le fonds s'est concentré sur les obligations d'entreprises libellées en dollars dont les revenus sont générés principalement dans 5 pays : le Brésil, le Chili, la Colombie, le Mexique et le Pérou. Cumulées, les obligations d'entreprise des émetteurs de ces pays représentent plus de 90 % de l'indice de référence.
Les valeurs d'entreprises argentines constituent quelque 4 % de l'indice tandis que leurs homologues vénézuéliennes n'en font pas partie (J.P. Morgan CEMBI Broad Latin America). Fin 2020, 99,1 % des avoirs du fonds étaient libellés en dollars américains.
Les principaux pays visés par le fonds sont entrés dans le choc exogène de la crise sanitaire mieux armés que lors des précédents épisodes de crises internationales et de volatilité. Ce groupe de pays a connu une kyrielle de réformes libérales à la fin des années 1990 et dans les années 2000, notamment avec l'adoption de taux de change flottants, tout en bénéficiant par ailleurs d'une inflation modérée et de déficits budgétaires maîtrisés. Le Brésil, dont la situation budgétaire est parmi les plus fragiles, avait approuvé une vaste réforme des retraites en 2019. Nous considérons que tous ces facteurs ont joué un rôle clé pour que ces pays évitent un resserrement du crédit en 2020.
Les décisions relatives aux notations des crédits souverains mentionnés ci-dessus ont principalement été prises au cours du deuxième trimestre et, à l'exception du Mexique, elles se sont limitées à une révision à la baisse des perspectives des notations (qui n'a toutefois pas affecté les notations proprement dites). Les trois principales agences ont abaissé d'un cran la note de crédit du Mexique entre mars et avril. À l'avenir, nous pensons que le risque de déclassement sera bien présent, et probablement plus important pour les pays dont les notes attribuées par l'une ou l'autre agence se situent au niveau inférieur de la catégorie d'investissement, à savoir la Colombie et le Mexique. Standard & Poor's a placé les notes de la Colombie dans une perspective négative en mars, tandis que Fitch a diminué ses notes d'un cran à BBB- avec une perspective négative en avril.
Quant aux émetteurs, comme on pouvait s'y attendre, les sociétés de premier ordre ont connu une année 2020 plus harmonieuse sur les marchés. Cette état de fait s'est reflété sur plusieurs spreads d'entreprises se négociant souvent à l'intérieur des écarts souverains. Des équipes de gestion chevronnées, ayant l'expérience de crises aiguës au niveau local, ont été utiles à ces entreprises. Vers le deuxième semestre, certaines entreprises ont pu profiter des taux bas et des liquidités disponibles sur le marché pour se livrer à des exercices d'actif-passif et améliorer le profil de leur dette. De nombreux exportateurs (un des thèmes de prédilection de ce fonds) ont bénéficié de la faiblesse des taux de change. Des secteurs comme l'agroalimentaire ou la pulpe et le papier ont également bénéficié d'une augmentation de la demande pour leurs produits. Les contractions de l'EBITDA ont été compensées par une réduction de la dette, ce qui n'a entraîné qu'une modeste augmentation du levier net moyen des émetteurs de la région.
Alors que les mesures d'urgence prises pour faire face au choc étaient appliquées dans le monde entier, y compris en Amérique latine, et que les économies rouvraient (bien qu'à des degrés divers), les taux de défaut constatés sont restés inférieurs aux prévisions. La capacité des entreprises à se refinancer a été déterminante, surtout au vu de l'ampleur de la crise. Par rapport au pourcentage de la masse des obligations à haut rendement circulant en Amérique latine, le taux de défaillance a clôturé l'année à 4,4 %1. L'industrie hôtelière a été parmi les plus touchées par la pandémie. Elle représentait environ 50 % des obligations défaillantes libellées en devises fortes et activement négociées à l'étranger.2. Latam Airlines a été l'obligation la plus touchée du portefeuille, suite à la décision de la société de demander une réorganisation volontaire en vertu du chapitre 11.
Les émetteurs argentins étaient également surreprésentés parmi les crédits défaillants. Outre les difficultés liées à la crise, même les entreprises solvables comme l'énergéticien YPF ont dû faire face à la décision de la Banque centrale de limiter l'accès des entreprises aux dollars. Le fonds a maintenu une sous-pondération structurelle des sociétés argentines, limitant l'exposition à la moitié de celle de l'indice dans YPF.
La crise liée à la pandémie est loin d'être terminée. La prévalence dans la région est très élevée, et la vaccination devrait prendre un retard important par rapport à de nombreuses économies développées. Le choc économique qui en résulte a été aussi inédit que les mesures prises pour y faire face. En règle générale, les pays de la région disposent, dans une mesure variable, d'une marge de manœuvre budgétaire considérablement moindre que celle de leurs homologues des pays développés, celles du Chili et du Pérou étant plus importantes que celles du Brésil ou de la Colombie. Alors qu'a priori, le Mexique disposait d'une marge de manœuvre confortable, sa réponse sur le front budgétaire a été relativement discrète.
1 J.P.Morgan, « EM Corporate Default Monitor », 6 janvier 2021
2 Source : Bloomberg, calculs CA Indosuez Wealth.
Jusqu'à présent, le marché semble avoir toléré la détérioration des paramètres budgétaires. Comme dans les grandes économies développées, l'expansion budgétaire a été appréhendée dans le contexte de la profondeur et de l'urgence de la crise, et par conséquent, de la réponse nécessaire. Cependant, nous pensons que la tolérance diminuera considérablement au fur et à mesure que l'année 2021 s'écoulera. Les acteurs du marché attendront probablement une action rapide des pouvoirs publics ainsi qu'un engagement à revenir sur la voie de la responsabilité budgétaire, surtout si les taux d'intérêt en dollars augmentent et que le resserrement des spreads se poursuit.
Compte tenu de la qualité des émetteurs disponibles dans l'univers offshore en devises fortes de Latam, du niveau de spread sur les classes d'actifs concurrentes et de l'appétit pour les crédits de haute qualité dans la région, nous restons constructifs en matière d'exposition au crédit. Un revirement de la demande mondiale, en particulier s'il se traduit par un cycle positif des produits de base, pourrait également profiter à la région. Nous continuons à mettre l'accent sur la liquidité via la diversification et une approche équilibrée de la duration.
Des mouvements violents à la hausse sur la partie longue de la courbe des taux d'intérêt en dollars américains pourraient être une source de volatilité, surtout s'ils résultent d'attentes en matière d'inflation plus élevées que prévu. Aux niveaux actuels des taux, nous considérons que le rapport risque/récompense de la duration prolongée est peu attrayant.
Le compartiment a dégagé une performance de 5,29 % au cours de l'exercice (Classe F). Le J.P. Morgan CEMBI Broad Latin America Spread to Worst a terminé l'année 2020 à 310 points de base (pb), soit seulement 7 pb de plus sur l'année et en dessous de sa moyenne sur 3 ans de 367 pb. L'indice J.P. Morgan CEMBI Broad Latin America a progressé de 8,85 % sur l'année. La sous-pondération de la duration du fonds a été un des principaux facteurs de baisse de la performance, car les taux d'intérêt en dollars américains ont nettement fléchi en raison de la crise économique provoquée par la pandémie et l'assouplissement monétaire de la Réserve fédérale qui en a résulté. À la fin de l'année, le rendement du fonds au pire s'établissait à 3,08 % et sa duration modifiée à 4,66. Le rendement au pire de l'indice s'affichait à 3,12 % et la duration modifiée atteignait 6,31.
INDOSUEZ FUNDS - RMB Bonds (anciennement INDOSUEZ FUNDS - Fixed Income RMB)
Sur toute l'année 2020, le Markit iBoxx ALBI China Offshore IG TRI (« l'indice de référence ») a gagné 10,84% en USD. Dans ce contexte, le fonds Indosuez RMB Bonds Class G a gagné 9,63 % en USD, soit une performance inférieure de 111 points de base à celle de son indice de référence. L'encours de gestion de fonds a augmenté de 154 millions d'USD pour atteindre 322 millions d'USD fin 2020.
La sous-performance du fonds s'explique principalement par la faible traçabilité de l'indice de référence. Du fait de la difficulté à obtenir des obligations d'État chinoises offshore à plus long terme et leur faible liquidité en raison de la petite taille de l'encours (la plupart n'ont qu'une taille d'émission de 500 millions de RMB), le fonds était structurellement sous-pondéré en obligations d'État chinoises et en obligations de banques centrales par rapport à l'indice de référence. Ce problème devrait être partiellement résolu par la possibilité d'accéder au marché obligataire onshore cette année via Bond Connect, en attendant que Caceis mette en place les procédures opérationnelles pour les investissements onshore.
Les indices PMI officiels et Caixin de l'industrie manufacturière chinoise se sont améliorés en fin d'année. Toutefois, malgré les bons résultats des indices PMI, le marché du travail et les conditions des petites entreprises en Chine sont restés médiocres. La composante emploi des indices PMI manufacturier et non manufacturier n'a pas dépassé 50 (49,6 et 48,7, respectivement). Plus inquiétant, l'indice PMI manufacturier pour les petites entreprises est tombé à un niveau de contraction de 48,8. Étant donné que les petites et moyennes entreprises sont les principaux contributeurs à l'emploi global, les responsables politiques suivent de près cette évolution, conformément au ton donné par la Central Economic Work Conference qui signale qu'aucun changement radical de politique n'est à prévoir.
L'année 2020 a marqué l'inclusion de neuf obligations d'État chinoises libellées en RMB dans l'indice JP Morgan Government Bond-Emerging Markets, à partir de fin février, l'inclusion complète étant réalisée en 10 mois. En septembre, FTSE Russell a également annoncé l'inclusion des obligations d'État chinoises (CGB) dans son indice World Government Bond à partir d'octobre 2021 sur une période de 12 mois. Ainsi, la participation étrangère à ces titres souverains atteindra probablement 20 % avant la fin de l'année 2022.
INDOSUEZ FUNDS - Short Term Euro
- Informations relatives à la performanceClasse MDu 31/12/2019 au 31/12/2020, le fonds réalise une performance de -0.16%. Classe PDu 31/12/2019 au 31/12/2020, le fonds réalise une performance de -0.24%.
- Stratégie de gestionJuillet 2020En Juillet les marchés boursiers ont oscillé entre les nouvelles positives (indicateurs d’activité en rebond, bon accueil des résultats d’entreprises, espoirs de vaccins) et des risques toujours présents (propagation de l’épidémie, amplification des tensions sino-américaines). Les 27 pays membres de l’UE sont parvenus, lundi 20 juillet, à trouver un accord sur un plan de relance de 750Mds€, répartis entre 390Mds€ de subventions et 360Mds€ de prêts qui seront d’abord alloués aux pays les plus touchés par la pandémie. L’effet immédiat a été une détente des spreads de crédit sur les obligations périphériques et la poursuite de l’appréciation de la monnaie unique. La monnaie unique a bénéficié de cette nouvelle étape dans l’intégration de l’UE pour s’apprécier vers 1.18$/€. Les valeurs refuges ont également été plébiscitées (emprunts d’Etat et or, qui a progressé vers 2.000$ l’once).