# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets started the year on a bullish note, with the MSCI World Index up 7.17% due to expectations of lower interest rates hikes and data suggesting slowing inflation, supported by a weaker dollar. The earnings season took centre stage in January as numbers came in lower-than expected. Investors acknowledged that their expectations may have been too high and have started to lower them. In the US, the S&P 500 was up by 6.25% while the tech-savvy Nasdaq gained 10.62%, catching up on December’s losses. US data also suggests better than expected GDP growth in Q4 2022, while the core PCE reached the lowest level since April 2020. European equity markets were also higher, with the MSCI Europe up 6.79%, as a mild winter eased the European energy crisis. Emerging market stocks were also up in January by 7.90%, pushed up by the reopening of the Chinese economy and the end of the Zero-Covid policy. We saw the MSCI China Index up by 11.78% in January. Among industries, Semiconductors, Automobiles and Media led the market, while the defensive sectors such Utilities, Health Care and Pharmaceuticals, were laggards. In terms of style, Low Risk Equities underperformed amid investors’ optimism which did not favour defensive sectors. Quality and Growth stocks outperformed, while Value was a negative.
In January, the fund increased by 4.50% (in USD terms), strongly underperforming its benchmark by 267bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD gained 7.17%.
At industry group level, both stock selection and allocation detracted from performance. Our stock picking in Media & Entertainment (-43bp) and Diversified Financials (-39bp) penalised the relative performance. Conversely, our selection in Household Products (7bp) and Consumer Durables (6bp) generated relative gains. The overweight in Pharmaceuticals (-77bp) and the underweight in Semi- conductors (-17bp) detracted the most. Conversely, the underweight in the Health Care (30bp) and Utilities (23bp) was the largest contributor to relative performance.
From a country point of view, both stock selection and allocation had a negative impact on performance. Our selection in the United States (-110bp) and Japan (-33bp) penalised the relative performance. By contrast, our stock picking in France (12bp) and Canada (7bp) generated relative gains. The overweight in Japan (-10bp) and Switzerland (-10bp) detracted the most from excess returns. Conversely, the overweight in the Netherlands (19bp) and the underweight in India (16bp) contributed the most to excess returns.
Overweight of HERMES INTERNATIONAL, a consumer durables enterprise, was the top contributor to relative performance, contributing by (17bp). Overweight of GENERAL MILLS INC, a food company, was the top detractor from excess returns, detracting by (-30bp).

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les marchés actions internationaux ont entamé l’année sur une note haussière, l’indice MSCI World ayant progressé de 7.17% en raison des anticipations d’une baisse des taux d’intérêt et des statistiques suggérant un ralentissement de l’inflation, soutenu par la dépréciation du dollar. La saison des annonces de résultats a figuré au centre de l’attention en janvier, où les résultats sont ressortis inférieurs aux attentes. Les investisseurs ont reconnu que leurs anticipations étaient peut-être trop élevées et ont commencé à les baisser. Aux Etats-Unis, l’indice S&P500 a progressé de 6.25% tandis que le Nasdaq a progressé de 10.62%, effaçant ainsi ses pertes de décembre. Les statistiques américaines suggèrent également une croissance du PIB meilleure que prévu au T4 2022, alors que l’indice PCE sous-jacent a atteint son niveau le plus bas depuis avril 2020. Les marchés actions européens ont également progressé, l’indice MSCI Europe s’inscrivant en hausse de 6.79%, la douceur de l’hiver ayant atténué la crise énergétique européenne. Les actions des marchés émergents ont également progressé de 7.90% en janvier, dopées par la réouverture de l’économie chinoise et la fin de la politique du zéro Covid. L’indice MSCI China a progressé de 11.78% en janvier. Dans l’industrie, les semi-conducteurs, l’automobile et les médias ont mené la danse, tandis que les secteurs défensifs comme les utilities, la santé et la pharmacie sont restés à la traîne. En terme de style, les actions à faible risque ont sous-performé sous l’effet de l’optimisme des investisseurs qui n’a pas favorisé les secteurs défensifs. Les actions de qualité et de croissance ont surperformé, tandis que les actions value ont sous-performé.
En janvier, le fonds a progressé de 4.50% (en USD), sous-performant son indice de 267 pb (en USD). L’indice MSCI AC World Daily TR Net USD a progressé de 7.17%.
Au niveau sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont pesé sur la performance. Notre sélection de titres dans les secteurs des médias & divertissement (-43 pb) et des financières diversifiées (-39 pb) a pénalisé la performance relative. En revanche, notre sélection dans les produits ménagers (7 pb) et les biens de consommation durables (6 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération dans le secteur pharmaceutique (-77 pb) et la sous-pondération dans les semi-conducteurs (-17 pb) ont été les plus préjudiciables. A l’inverse, la sous-pondération des secteurs de la santé (30 pb) et des utilities (23 pb) a le plus contribué à la performance relative.
D’un point de vue géographique, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif sur la performance. Notre sélection aux Etats-Unis (-110 pb) et au Japon (-33 pb) a pénalisé la performance relative. En revanche, notre sélection de titres en France (12 pb) et au Canada (7 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération du Japon (-10 pb) et de la Suisse (-10 pb) a été à l’origine de la principale contribution négative à la surperformance. A l’inverse, la surpondération des Pays-Bas (19 pb) et la sous-pondération de l’Inde (16 pb) ont le plus contribué à la surperformance.
La surpondération d’HERMES INTERNATIONAL, entreprise de biens de consommation durables, a été à l’origine de la meilleure contribution à la performance relative, avec une contribution de (17 pb). La surpondération de GENERAL MILLS INC, un groupe agroalimentaire, a été à l’origine de la principale contribution négative à la performance, avec un impact négatif de (-30 pb).