# Fund manager's report
In September, inflation figures that were still higher than expected suggested that central banks would continue to raise key rates, thereby heightening fears of a marked slowdown in activity. The OECD revised its global growth forecasts downwards, especially in the eurozone. Moreover, in Europe, the victory of a right-wing coalition in the legislative elections in Italy and the announcement of the budget by Liz Truss’s new government in the United Kingdom contributed to the uncertainty, in light of the weak financial discipline assumed or demonstrated. Consequently, there was a steep increase in risk aversion on the financial markets where only the dollar seemed to be a safe haven. As the US currency continued to appreciate against all other currencies, 10-year yields continued to increase both in the United States and Europe, and equity markets dropped sharply over the month.
Over the month, the MSCI Europe dropped 6.28%, and all sectors posted a downturn. The real estate sector, which was directly and heavily affected by the rate hikes, and the communication services sector suffered the most, posting downturns of more than 10%. Conversely, healthcare played its traditional defensive role and sectors linked to commodities, such as energy, held up better.
AWF Framlington Europe Opportunities lost less than its benchmark index over the month in a market that again came under pressure. Sector allocation was neutral over the period, with positive contributions arising from the lack of exposure in the real estate sector and the underweighting in the consumer discretionary sector offset by the negative contributions linked to the overweighting in the communication services sector and the underweighting in basic materials. Stock-picking was clearly positive, however. This was partly due to Italian banking stocks Intesa Sanpaolo and FinecoBank, which profited from the rise in interest rates and anticipations of an improvement in their results. On the other hand, in healthcare, Roche benefited from the announcement by laboratories Eisai and Biogen of positive results in the phase 3 clinical trials of an experimental drug used to treat Alzheimer’s, as the company has this type of anti-amyloid therapy in late stage development. Finally, other positive contributors included Publicis, Diageo, Schneider and Compass. Conversely, Deutsche Post weighed on performance after its US competitor FedEx issued a profit warning, citing worsening macroeconomic conditions in Asia and Europe. ASML, Kerry and Metso Outotec also contributed negatively to performance over the month.
During the month we carried out some arbitrages in the healthcare sector: UCB was withdrawn from the portfolio in favour of a new line in Merck; the German science and technology conglomerate benefited from an increase in demand in biotherapeutics, which should support growth in its Life Sciences division. The positions in Roche and Novo-Nordisk were also increased in the same sector. In the financial sector, we took advantage of the low price of the FinecoBank stock to increase our position and we reduced the line in Intesa Sanpaolo in favour of Banco Santander. We also took advantage of the drop in the price of stocks in the technology sector to increase our holdings in Capgemini and Dassault Systèmes.
Finally, as consumer goods stocks were particularly affected by the growing risk of recession, we decided to clear our position in Adidas and reduce the lines in Compass, LVMH and Reckitt Benckiser.
In the coming weeks, investors should focus on the first quarterly results to see what impact the cost inflation since the beginning of the year has had on business growth. In any case, even though valuations are now below the LT averages in Europe and seem to be incorporating a downward revision of corporate earnings, it is probably too early to return aggressively to the equity markets given the lack of visibility linked to the evolution of the conflict in Ukraine and the winter weather, which will condition the need for gas and consequently the importance of the economic slowdown in Europe, not to mention the possible political choices in the United Kingdom or in Italy.
In such an uncertain environment, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
En septembre, les chiffres d’inflation encore supérieurs aux attentes laissent entrevoir une poursuite de la hausse des taux directeurs par les banques centrales et accentuent du même coup les craintes d’un ralentissement marqué de l’activité. L’OCDE a ainsi revu en baisse ses prévisions de croissance mondiale, en particulier pour la zone euro. En Europe, la victoire d’une coalition de droite aux élections législatives en Italie et l’annonce du budget par le nouveau gouvernement de Liz Truss, participent à l’incertitude en raison de la moindre discipline financière supposée ou affichée. Les marchés financiers ont connu une forte montée de l’aversion au risque où seul le dollar semble faire office de refuge. Tandis que la monnaie américaine continue de s’apprécier contre toutes les devises, les taux 10 ans poursuivent leur hausse tant aux Etats-Unis qu’en Europe et les marchés actions reculent fortement.
Sur le mois, le MSCI Europe chute de 6.28% et tous les secteurs affichent un repli. L’immobilier, directement et fortement impacté par la hausse des taux, ainsi que les services de communication sont les secteurs qui ont le plus souffert avec des baisses au-delà de 10%. A l’inverse, la santé a joué son rôle traditionnellement défensif et les secteurs liés aux matières premières, comme l’énergie, ont mieux résisté.
AWF Framlington Europe Opportunities baisse moins que son indice de référence sur le mois dans un marché à nouveau sous pression. L’allocation sectorielle s’est révélée neutre sur la période, les contributions positives provenant de l’absence de positions en immobilier et de la sous-pondération de la consommation discrétionnaire, ayant été compensées par les contributions négatives liées à la surpondération des services de communication et à la sous-pondération des matériaux de base. La sélection de valeurs s’est quant à elle révélée nettement positive. D’une part grâce aux valeurs bancaires italiennes, Intesa Sanpaolo et Finecobank, qui ont profité de la remontée des taux d’intérêts et des anticipations d’amélioration de leurs résultats. D’autre part dans la santé, Roche a bénéficié de l’annonce des laboratoires Eisai et Biogen de résultats positifs de l’essai clinique de phase 3 d’un médicament expérimental dans le traitement de la maladie d’Azheimer, étant donné que la société a ce type de thérapie anti-amyloïde en phase finale de développement. Enfin parmi les autres contributeurs positifs, on trouve les titres Publicis, Diageo, Schneider et Compass. A l’inverse, Deutsche Post a pesé sur la performance après l’avertissement sur résultats de son concurrent américain FedEx, pointant la dégradation des conditions macroéconomiques en Asie et Europe. Les titres ASML, Kerry et Metso Outotec ont également contribué négativement sur le mois.
Au cours du mois nous avons procédé à des arbitrages au sein de la santé : le titre UCB a été sorti du portefeuille au profit d’une nouvelle ligne en Merck ; le conglomérat allemand de science et de technologie bénéficie en effet d’une demande en hausse dans les biotraitements qui devrait soutenir la croissance de sa division Sciences de la vie. Les positions en Roche et Novo-Nordisk ont également été renforcées dans le même secteur. Dans les financières, nous avons profité de la faiblesse du titre Finecobank pour augmenter notre position et nous avons réduit la ligne en Intesa Sanpaolo au profit de Banco Santander. Nous avons par ailleurs profité de la baisse des valeurs du secteur technologique pour accroître nos paris en Capgemini et Dassault Systèmes. Enfin, les valeurs de consommation étant particulièrement concernées par le risque croissant de récession, nous avons décidé de solder la position en Adidas et réduire les lignes en Compass, LVMH et Reckitt Benckiser.
Au cours des prochaines semaines, les investisseurs devraient porter leur attention sur les premiers résultats trimestriels pour y déceler les impacts de l’inflation sur les coûts depuis le début d’année et de ses répercussions sur la croissance de l’activité. En tout état de cause, même si les valorisations sont désormais inférieures aux moyennes de long terme en Europe et semblent escompter une révision à la baisse des résultats d’entreprises, il est sans doute trop tôt pour revenir agressivement sur les marchés d’actions compte tenu du manque de visibilité sur l’évolution du conflit en Ukraine, sur les conditions hivernales qui conditionneront les besoins de gaz et en conséquence l’importance du ralentissement économique en Europe.
Dans un contexte aussi incertain, il nous semble important de maintenir une bonne diversification. Nous restons fidèles à notre stratégie d'investissement en nous concentrant sur des sociétés combinant une capacité à ajuster les prix, de la visibilité et/ou des perspectives de croissance par l’exposition à des thématiques de long terme, ainsi qu’une structure financière solide.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris