## Portfolio managers comments
Performance remained strong in August: it was the seventh month of gains for the equity markets and the eleventh for the high yield credit market, while interest rates rose slightly, penalising investment grade credit. The main driver of this performance was the central banks' renewed reassurance about a potential rate hike. While Powell stated that the announcement of a slowdown in Fed purchases did not mean a potential increase in key rates, the ECB confirmed that it would wait for inflation to exceed 2% on a sustainable basis before adjusting its policy. The second driver of this performance is the fact that quarterly publications are once again encouraging and confirm the dynamism of activity. However, inflation is still present in the United States and also in Europe, prompting long rates to rise at the end of the month on both sides of the Atlantic. The slowdown in growth and the decline in the stock market in China, as well as the development of the Delta variant at the global level, are not enough to impact investor confidence.
In terms of performance, investment grade credit was impacted by rising interest rates. Despite stable spreads (+1bp), performance was -0.40%. On the high yield side, interest rate sensitivity was low, allowing the market to perform at 0.31%. The weakest ratings performed the best: +0.78% for CCCs, +0.50% for Bs and +025% for BBs. In terms of flows, the market is calm during this summer period, with a few inflows on the investment grade side. The primary market is also taking a break and will not reopen until the end of the month on the investment grade side.
Against this backdrop, the Lafitenia fund posted a net performance of 0.3%, outperforming its benchmark by 40 bp, due to its exposure to the high yield market and its hedging against the risk of rising interest rates. Within the portfolio, BB and B bonds in particular contributed to performance. Subordinated insurance and CCC bonds also performed well.
At the sector level, the best performing sectors are capital goods, media/cable and services. On the other hand, the financial services sector weighed on performance, while the utilities and real estate sectors remained stable to slightly positive. Among issuers, Primo Water was the biggest contributor to performance, buoyed by good second-quarter results, as well as ZF Automotive, which is significantly deleveraging, Virgin Media O2, AMS and Thom Europe. On the contrary, Iliad recorded a significant decline following Xavier Niels' announcement to delist the company, which is likely to weigh on the company's debt. Softbank is also suffering from the decline in the Chinese stock market. Teva, Korian and Elior were also down over the period.
For the coming months, the indicators remain favourable for credit. Corporate earnings should be well oriented in the third quarter with a more significant reopening of the economies. The default rate continues to fall. The presence of central banks is still limiting the risk of spreads widening. The health implications of the Delta variant should remain limited in Europe, thanks to the deployment of the vaccination campaign, which is limiting the number of serious cases. However, there could be a dichotomy with emerging countries, which are more sensitive to it. Against this backdrop, the Lafitenia fund retains a significant allocation to the high yield market with 53% exposure to BB ratings and 34% to B ratings. The worst case yield is 2.4%. Given the risk of rising interest rates, we are maintaining a hedge to limit the portfolio's duration to 2.6.
Text completed on 06/09/2021.
Nolwenn Le Roux
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENFR, 2021-08-31):
## Commentaire de gestion
La performance reste au rendez-vous au mois d'août : c'est le septième mois de hausse pour les marchés action, le onzième pour le marché du crédit high yield tandis que les taux d'intérêt remontent légèrement, pénalisant le crédit investment grade. Principal moteur de cette performance, les banques centrales se montrent à nouveau rassurantes quant à une potentielle remontée des taux. Tandis que Powell précise que l'annonce d'un ralentissement des achats de la Fed ne signifie pas un potentiel relèvement des taux directeurs, la BCE confirme qu'elle attendra une inflation durablement supérieure à 2% pour infléchir sa politique. Deuxième moteur de cette performance, les publications trimestrielles sont à nouveau encourageantes et confirment le dynamisme de l'activité. L'inflation reste cependant présente aux Etats Unis et également en Europe, incitant les taux longs à remonter en fin de mois des deux côtés de l'Atlantique. Le ralentissement de la croissance et la baisse de la bourse en Chine, ainsi que le développement du variant Delta au niveau mondial ne suffisent pas à impacter la confiance des investisseurs.
En termes de performance, le crédit investment grade est impacté par la hausse des taux. Malgré des spreads stable (+1bp), la performance est de -0.40%. Côté high yield, la sensibilité taux se révèle faible, permettant au marché une performance de 0.31%. Ce sont les notations les plus faibles qui performent le plus : +0.78% pour les CCC, +0.50% pour les B et +0.25% pour les ratings BB. En termes de flux, le marché est calme en cette période estivale, comptant quelques entrées sur la partie investment grade. Le marché primaire marque également une trêve et ne réouvre qu'à la fin du mois sur la partie investment grade.
Dans ce contexte, le fonds Lafitenia enregistre une performance nette de 0,3%, supérieure à celle de son indice de référence de 40 pb, qui s'explique par son exposition au marché du high yield et sa couverture contre le risque de hausse des taux d'intérêt. Au sein du portefeuille, ce sont surtout les obligations BB et B qui contribuent à la performance. On note également la bonne performance des obligations subordonnées assurance et CCC.
Au niveau sectoriel, les secteurs les plus performants sont le secteur des biens d'équipement, les médias – câble, les services. En revanche, le secteur des services financiers pèse sur la performance, tandis que les secteurs des utilities et de l'immobilier restent stables à légèrement positifs. Au niveau des émetteurs, Primo Water contribue le plus à la performance, porté par des bons résultats au deuxième trimestre, ainsi que ZF Automotive qui se désendette significativement, Virgin Media O2, AMS et Thom Europe. Au contraire, Iliad enregistre une baisse significative à la suite de l'annonce par Xavier Niels de sortir l'entreprise de la côte, ce qui risque de peser sur l'endettement de l'entreprise. Softbank souffre également de la baisse du marché action chinois. Teva, Korian et Elior sont aussi en retrait sur la période.
Pour les mois à venir, les indicateurs restent favorables au crédit. Les résultats des entreprises devraient être bien orientés au troisième trimestre avec une réouverture plus importante des économies. Le taux de défaut poursuit sa baisse. La présence des banques centrales limite toujours le risque d'écartement des spreads. Les implications sanitaires du variant Delta devraient restées limitées en Europe, grâce au déploiement de la campagne de vaccination qui limite le nombre de cas graves. On pourrait cependant assister à une dichotomie avec les pays émergents qui y sont plus sensibles. Dans ce contexte, le fonds Lafitenia conserve une allocation importante sur le marché du high yield avec une exposition de 53% sur les ratings BB et 34% sur les ratings B. Le rendement au pire s'élève à 2.4%. Etant donné le risque de hausse des taux, nous maintenons la mise en place d'une couverture pour limiter la duration du portefeuille à 2.6.
Achevé de rédiger le 06/09/2021.
Nolwenn Le Roux
Romain Grandis
Baptiste Planchard