# AXA WF Framlington Emerging Markets E EUR
Fund Managers's Comment
The emerging markets index enjoyed a strong start to the year, with a rise of +7.9% (US$ terms) in January. This move echoed that of stockmarkets globally, as investors took the view that the peak in the global monetary cycle may be in sight, encouraged by more benign inflation figures out of the US. In addition, fears of recession, especially in the US and Europe, have eased somewhat in recent months, further adding to the more positive outlook.
However, the move in the emerging markets universe was further enhanced by the ongoing rally in the China market following the reversal of the zero Covid policy in the closing months of 2022. A consequence of this policy change has been the very rapid spread of the virus through the country, resulting in significant disruption to the economy which has been confirmed by weak macro numbers for December and January. Nevertheless, investors have taken the view that this will be a short-term issue, which should be followed by rapid recovery in the economy as the stultifying effects of the zero Covid policy wear off. Thus, the market rose +11.8% over the month, reflecting the renewed interest in Chinese assets after the weakness of the last two years.
Although China outperformed the wider emerging markets index, performance in Asia was led by Korea and Taiwan. These two markets have a heavy export component, especially in technology, and thus benefited from the more optimistic outlook from investors regarding the state of the global economy. Thus, Korea rose +12.4%, whilst Taiwan was up +12.8%; the latter market was helped by strong results and a better than expected outlook from TSMC, the largest stock in the index (as well as the portfolio), which rallied some +19.0% in January. The big laggard in the region was India, which fell -3.0%, despite strong macro numbers; for emerging market investors, India has tended to act as a counterweight over the last couple of years to the weak Chinese market, resulting in significant outperformance as well as a notable rerating of the market. With interest turning back to China, the much lower rating in that market has called into question the premium valuation which has been enjoyed by the Indian market. In addition, a short-sell report towards the end of the month on the Adani Group, a major Indian conglomerate, has raised some concerns about the state of corporate governance in India, and further contributed to the weakness in the market.
Although the Asian region outperformed the broader index in January, with a +8.6% return, this was eclipsed by the Latin American region, which was up +9.9%. This strength was led by the Mexican market, which rose +17.0%, to be the best performing major market in the emerging markets universe over the month. The Mexican economy is heavily dependent on the US economy, so the perception that the US may avoid recession should have a leveraged positive impact for Mexico, hence the very sharp rally. Brazil also enjoyed a positive month, with a move of +6.9%, although this was somewhat curtailed by suggestions from new president Lula that he might embark on a more relaxed fiscal policy than the market had been expecting.
The EMEA region was the big underperformer in January with an increase of only +2.3%, thus dragging down the performance of the index overall. Of the two major markets in the region, Saudi Arabia was up +2.2%, with this relatively weak performance reflecting a softer oil price despite the China recovery story, whilst South Africa was up +4.7%. In South Africa, issues with power shedding at the state utility Eskom have resulted in cuts in expectations for growth in the economy, contributing to this more subdued move by the market.
Portfolio performance in January was assisted by positive contributions from the overweight positions in Taiwan and Mexico in particular, although this was partly offset by the overweight position in India, the weakest of the major markets within the universe. Although the portfolio has no direct exposure to the Adani Group, its holdings in HDFC Bank and ICICI Bank came under some pressure on concerns that both may have loans outstanding to the group. Nevertheless, most of the portfolio’s holdings in India comfortably outperformed the market, with TCS in particular up +4.3% after delivering solid Q3 results. From a sector perspective, the portfolio’s focus on the electric vehicles thematic was a contributor to performance, as those holdings with exposure to the theme, such as LG Chem and Samsung SDI in Korea, and Ganfeng Lithium in China, all saw good returns in January. In addition, given the strength in the market, the key holdings in Mexico – Walmex and Banorte – both made positive contributions to performance over the month. In China the big internet names have typically continued to lead the rally in that market, and thus the portfolio has benefited from its holdings in companies such as Tencent and Netease.
Recent expectations that US monetary policy may be close to peaking, accompanied by a

## Benchmark
Since: 01/01/2013
100% MSCI Emerging Markets Total Return Net
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 95.6% Benchmark = 99.1% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 96.8% Benchmark = 99.3% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Simon WESTON
William CHUANG - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
resultant weakness in the US dollar, has seen a strong revival of interest in the emerging markets as an asset class – reflecting the previous experience that they have tended to outperform during periods of US monetary easing. This interest has been further sparked by expectations of recovery in China, following the reversal of the zero Covid policy in that country. As a consequence, both emerging markets in general, and China in particular, have become consensus buys amongst the investment community. Whilst the arguments in favour of these views have a lot of merit, there remain some concerns that investors may be being too optimistic, at least in the short term, given that firstly inflation remains high in the US, and that secondly the path of recovery in China may be uneven. Thus, although the portfolio remains constructive around many of its core investment themes, such as renewable energy and rising consumption, it has retained its focus on those companies offering strong balance sheets and cashflows, given the prevailing uncertainties for equity markets into 2023.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF Framlington Emerging Markets E EUR
Commentaire de gestion
L’indice des marchés émergents a connu un solide début d’année, avec une hausse de 7,9 % (en USD) en janvier. Cette progression a fait écho à celle des places boursières mondiales, les investisseurs considérant que le pic du cycle monétaire à travers le monde pourrait se profiler, encouragés par les chiffres plus favorables sur l’inflation aux États-Unis. En outre, les craintes de récession, notamment aux États-Unis et en Europe, se sont quelque peu apaisées ces derniers mois, ajoutant à l’embellie des perspectives. Toutefois, la bonne tenue de l’univers des marchés émergents a été encore renforcée par le rebond continu du marché chinois suite à l’abandon de la politique zéro Covid les derniers mois de 2022. L’une des conséquences de ce changement de politique a été la propagation accélérée du virus dans le pays, ce qui a entraîné d’importantes perturbations de l’économie, comme confirmé par les données macroéconomiques décevantes en décembre et en janvier. Néanmoins, les investisseurs estiment qu’il s’agira d’un problème temporaire, qui devrait être suivi d’une reprise rapide de l’économie à mesure que les effets néfastes de la politique zéro Covid s’évanouiront. Ainsi, le marché a progressé de 11,8 % sur le mois, reflétant le regain d’intérêt pour les actifs chinois après leur faiblesse ces deux dernières années.
Bien que la Chine ait surperformé l’indice élargi des marchés émergents, la performance en Asie a été impulsée par la Corée et Taïwan. Ces deux marchés présentent une forte composante à l’export, en particulier dans la technologie, et ont ainsi bénéficié des perspectives plus optimistes des investisseurs quant à la situation de l’économie mondiale. Ainsi, la Corée du Sud a progressé de 12,4 %, tandis que Taïwan a grimpé de 12,8 %, bénéficiant des solides résultats et des perspectives meilleures que prévu communiqués par TSMC, la plus grande valeur de l’indice (et du portefeuille), qui a rebondi d’environ 19,0 % en janvier. L’Inde a largement sous-performé dans la région avec un repli de 3,0 % malgré des statistiques macroéconomiques solides. Pour les investisseurs axés sur les marchés émergents, l’Inde ces deux dernières années a fait figure de contrepoids à la faiblesse du marché chinois, entraînant une surperformance significative et une réévaluation notable du marché. L’intérêt des investisseurs se tournant à nouveau vers la Chine, la notation bien plus faible de ce marché a remis en question la prime de valorisation dont le marché indien a bénéficié. En outre, la prise de positions vendeuses sur Adani Group, un conglomérat indien de premier plan, a suscité des inquiétudes quant à l’état de la gouvernance d’entreprise en Inde et a également contribué à la faiblesse du marché.
Bien que la région asiatique ait surperformé l’indice élargi en janvier, avec une performance de +8,6 %, cette progression a été éclipsée par la région latino-américaine, qui a gagné 9,9 %. Cette vigueur a été tirée par le marché mexicain, qui a bondi de 17,0 % et a été le grand marché le plus performant de l’univers des marchés émergents sur le mois. L’économie mexicaine est fortement dépendante de l’économie américaine, de sorte que la perception selon laquelle les États-Unis pourraient éviter la récession devrait avoir un effet de levier positif sur le Mexique, ce qui explique le puissant rebond du marché. Le Brésil a également enregistré un mois positif avec un gain de 6,9 %, bien que cette progression ait été quelque peu atténuée par la possibilité que le nouveau président Lula mène une politique budgétaire plus laxiste que le marché ne l’anticipait.
La région EMEA a enregistré la plus forte sous-performance en janvier, avec une hausse de seulement 2,3 %, ce qui a pesé sur la performance de l’indice dans son ensemble. Parmi les deux principaux marchés de la région, l’Arabie saoudite a progressé de 2,2 %, cette performance relativement médiocre reflétant la baisse des prix du pétrole malgré la reprise en Chine, tandis que l’Afrique du Sud a gagné 4,7 %. Les problèmes liés aux coupures de courant par le distributeur public d’électricité Eskom en Afrique du Sud ont entraîné une révision à la baisse des anticipations de croissance de l’économie, ce qui a contribué à cette progression plus modérée du marché.
La performance du portefeuille en janvier a bénéficié des contributions positives de la surpondération de Taïwan et du Mexique en particulier, bien que cette incidence positive ait été en partie contrebalancée par la surpondération de l’Inde, le moins performant des principaux marchés de l’univers d’investissement. Bien que le portefeuille n’ait pas d’exposition directe à Adani Group, ses positions dans HDFC Bank et ICICI Bank ont été mises sous pression en raison de craintes liées à la possible existence de prêts non encore remboursés consentis au groupe par ces deux établissements. Néanmoins, la plupart des positions du portefeuille en Inde ont largement surperformé le marché. En particulier, TCS a gagné 4,3 % après avoir publié de solides résultats du 3ème trimestre. D’un point de vue

## Indice de réference
Depuis le: 01/01/2013
100% MSCI Emerging Markets Total Return Net
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
Notation ESG relative
Intensité relative en CO2
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 95.6% Indice de réf. = 99.1% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
% de l’encours sous gestion couvert par l’indicateur d’intensité en CO2 : Portefeuille = 96.8% Indice de réf.
= 99.3% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Simon WESTON
William CHUANG - Co-gérant
Commentaire de gestion 
(suite)
sectoriel, l’accent mis par le portefeuille sur la thématique des véhicules électriques a contribué à la performance, les positions exposées au thème comme LG Chem et Samsung SDI en Corée et Ganfeng Lithium en Chine ayant enregistré de bonnes performances en janvier. En outre, compte tenu de la vigueur du marché, les principales positions au Mexique, à savoir Walmex et Banorte, ont toutes deux stimulé la performance durant le mois. En Chine, les poids lourds d’Internet ont globalement continué à impulser le rebond du marché et le portefeuille a par conséquent bénéficié de ses positions dans des sociétés comme Tencent et Netease.
Les anticipations récentes selon lesquelles la politique monétaire américaine pourrait s’approcher d’un pic, alliées à la faiblesse connexe du dollar américain, ont suscité un net regain d’intérêt pour les marchés émergents en tant que classe d’actifs, reflétant le fait qu’ils ont eu tendance à surperformer par le passé lors des phases d’assouplissement monétaire aux États-Unis. Cet intérêt a également été stimulé par les anticipations de reprise en Chine suite à l’abandon de la politique zéro Covid par Pékin. En conséquence, la communauté des investisseurs dans son ensemble est désormais acheteuse sur les marchés émergents en général et la Chine en particulier. Bien que les arguments en faveur de cette opinion soient en grande partie valides, il se pourrait que les investisseurs soient trop optimistes, du moins à court terme, étant donné que d’une part, l’inflation reste élevée aux États-Unis, et que d’autre part, la trajectoire de la reprise en Chine pourrait ne pas être homogène. Dès lors, tout en restant positif à l’égard d’un grand nombre de ses principaux thèmes d’investissement, tels que les énergies renouvelables et l’essor de la consommation, le portefeuille conserve sa préférence pour les sociétés offrant des bilans et des flux de trésorerie solides, compte tenu des incertitudes qui prévalent sur les marchés actions à l’horizon 2023.