# Fund manager's report
The performance posted by inflation-linked bonds was slightly positive in June. Inflation indexation was extremely robust last month, and was the main performance driver for this asset class. As an illustration, inflation indexation was +0.56% in the eurozone and +0.82% in the US for the month of June alone.
The principal market movements were the result of discussions around the recalibration of monetary policies by the major central banks. The European Central Bank remained firmly committed to its position, but the US Federal Reserve hinted at a move towards normalisation.
Inflation breakevens were driven downwards by the discussions at the Federal Reserve. The record levels of inflation indexation have nevertheless cushioned the downward movement in market inflation expectations and thus allowed inflation-linked bonds to close with a slightly lower performance than their nominal counterparts.
Given the strength of inflation-linked bonds, which could remain high throughout the summer, particularly in the US market, we have taken advantage of the portfolio's overexposure to inflation-linked bonds in the eurozone on the short-maturity segments to reposition these assets on the same maturities in the US.
We continue to favour a positioning on the upside of interest rates and more particularly real interest rates, which should be driven up in the coming months by the gradual normalisation of monetary policies.
However, we have purely tactically converted the positioning on the upside of real interest rates in the eurozone and the US into a positioning on the upside of nominal interest rates through purchases of inflation-linked bonds combined with sales of futures. We expect exceptionally strong support factors in July such as record inflation indexation, continued large asset purchases by central banks, and significant index duration extension at month end.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
La performance des obligations indexes à l’inflation s’affiche en territoire légèrement positif en Juin. L’indexation a l’inflation a été extrêmement robuste le mois passé et a été le principal moteur de performance pour la classe d’actif. A titre d’illustration l’indexation à l’inflation été de +0.56% en Zone Euro et +0.82% aux Etats-Unis pour le seul mois de Juin. Les principaux mouvements de marché ont été le résultat des discussions autour de la recalibration des politiques monétaires par les principales Banques Centrales. La Banque Centrale Européenne est restée fermement sur ses positions mais la Réserve Fédérale laisse entrevoir un début de normalisation.
Les points morts ont été poussés à la baisse par les discussions de la Réserve Fédérale. Les niveaux record d’indexation à l’inflation ont néanmoins permis d’amortir le mouvement à la baisse des anticipations d’inflation de marché et ainsi de permettre aux obligations indexées à l’inflation de clôturer avec une performance en léger retrait par rapport à leurs homologues nominales.
Vu la force de l’indexation à l’inflation qui pourrait continuer à rester élevée pendant l’été en particulier sur le marché américain nous avons pris profits sur la surexposition du portefeuille aux obligations indexées à l’inflation en Zone Euro sur les segments de maturité courte pour repositionner ces actifs sur les mêmes maturités aux Etats-Unis.
Nous continuons à privilégier un positionnement à la hausse des taux d’intérêts et plus particulièrement des taux d’intérêts réels qui devraient être poussés à la hausse dans les mois à venir par la normalisation graduelle des politiques monétaires.
Cependant, nous avons de manière purement tactique converti le positionnement à la hausse des taux d’intérêts réels en Zone Euro ainsi qu’aux USA en un positionnement à la hausse des taux nominaux via des achats d’obligations indexées à l’inflation combinés à des ventes de contrats futures. Nous nous attendons à des facteurs de soutiens exceptionnellement important en Juillet comme une indexation record à l’inflation, des achats toujours importants de la part des Banques Centrales et une extension de la duration des indices importante en fin de mois.