# Fund manager's report
Just as the news was beginning to get better on the COVID-19 front and company results published were looking good, Russia’s invasion of Ukraine cast a chill over the markets. Equities fell sharply in February, and the rally in bond yields seen since the beginning of the year came to a halt. Commodities and energy prices soared, with Brent even breaking the $100 barrier for the first time since 2014.
Over the month, the DJ EURO STOXX dividends reinvested dropped 5.18%. The best performances were posted by basic resources, utilities and energy. Conversely, the financial sectors were penalised by macroeconomic concerns and the fall in interest rates on both sides of the Atlantic.
Over the month, the fund stood up better to the market downturn than its benchmark index did. Sector allocation proved to be positive thanks to the overweighting in the utilities and telecoms sectors, and stock picking was also positive. Financial stocks BNP, Intesa and Allianz were heavily sold by the market when the situation in Ukraine deteriorated sharply at the end of the month, mainly due to the associated fall in interest rates. Despite its lack of direct exposure to Russia and Ukraine, Austrian bank Erste Group Bank was hit especially hard as a result of its presence in Eastern Europe. Industrials were subject to profit-taking (Deutsche Post, Schneider) and consumer goods stocks suffered (Inditex) as did automotive stocks (Faurecia). Conversely, stocks exposed to renewable energies (Acciona Energias Renovables, Iberdrola, Terna, Neoen) profited from the steep rise in energy costs and future investment programmes to reduce dependence on Russian gas. The fund also benefited from good results reported by Publicis and FinecoBank, the recovery in some technology stocks (ASML) and the announcement by Worldline of the sale of its payment terminals business.
During the month, the fund increased its exposure in the utilities sector and cut back its position in Deutsche Post. Primarily, it invested in the stock market listing of Technoprobe, an Italian IT company that specialises in semiconductors. Finally, at the end of the month, we built a position in diagnostics company bioMérieux.
In the coming weeks, volatility on the markets is likely to remain high as it is difficult to predict how the market will change with such a geopolitical crisis. Oil and gas prices will most likely act as a compass for investors given the likely impact on the pace of growth and inflation.
The rotation from growth to value observed at the start of the year could, however, now give way to a rotation towards more defensive sectors due to the macroeconomic impact that will be felt in Europe. Finally, this crisis is likely to call into question expectations of rising interest rates on the bond markets, which could negatively affect certain sectors, particularly financials.
We are sticking to our investment strategy, focusing on quality companies with solid balance sheets, growth prospects and exposure to long-term themes. Against this background, we have maintained a good level of diversification in our portfolios in order to be able to face up to different scenarios.
We remain selective in our stock-picking,, and while we still favour companies that offer real potential for growth in revenues and/or margins, we are also looking out for companies that have begun a credible transformation of their business model, offering the prospect of a return to profitability and a potential for revaluation.
Source(s): AXA Investment Managers as at 28/02/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-02-28):
# Commentaire du gestionnaire
Alors que les nouvelles sur le front de la Covid 19 allaient dans la bonne direction et que les résultats publiés par les entreprises restaient de bonne facture, l’invasion de l’Ukraine par la Russie a jeté un froid sur les marchés. Les actions se sont repliées fortement en février alors que le rebond des taux obligataires observé depuis le début de l’année s’est interrompu. Les prix des matières premières et de l’énergie se sont envolés, avec un baril de Brent qui franchit même la barre des 100 USD pour la première fois depuis 2014.
Sur le mois, le DJ Eurostoxx dividendes réinvestis recule de 5,18%. Les meilleures performances sont à mettre au compte des ressources de base, des services aux collectivités et de l’énergie. A l’inverse les secteurs financiers ont été pénalisés par les craintes macro-économiques et la baisse des taux constatée de part et d’autre de l’Atlantique.
Le fonds a mieux résisté à la baisse des marchés que son indice de référence sur le mois. L’allocation sectorielle s’est révélée positive grâce à la surpondération dans les secteurs des services aux collectivités et des télécoms, et la sélection de titres a aussi été positive. Les financières BNP, Intesa, Allianz ont été vendues agressivement par le marché lorsque la situation en Ukraine s’est brusquement détériorée en fin de mois, notamment du fait de la baisse des taux d’intérêts concomitante. Malgré son absence d’exposition directe à la Russie et à l’Ukraine, la banque autrichienne Erste Group Bank a été spécialement pénalisée par sa présence en Europe de l’est. Les valeurs industrielles ont fait l’objet de prises de profits (Deutsche Post, Schneider) et les valeurs de consommation ont souffert (Inditex), de même que l’automobile (Faurecia). A l’inverse les titres exposés aux énergies renouvelables (Acciona Energias Renovables, Iberdrola, Terna, Neoen) ont profité de la forte hausse des coûts de l’énergie et des programmes d’investissement à venir pour réduire la dépendance au gaz russe. Le fonds a aussi bénéficié des bonnes publications de Publicis et de FinecoBank, du rebond de certaines valeurs technologiques (ASML) et de l’annonce par Worldline de la cession de son activité de terminaux de paiement.
Durant le mois, le fonds a notamment renforcé son exposition au secteur des services aux collectivités et a écrêté sa position en Deutsche Post. Surtout, il a participé à l’introduction en Bourse de Technoprobe, société technologique italienne spécialisée dans les semiconducteurs. Enfin, en fin de mois, il a constitué une position dans la société de diagnostic bioMérieux.
Au cours des prochaines semaines, la volatilité des marchés devrait rester élevée tant il est difficile de prévoir l’évolution des marchés dans une telle crise géopolitique. Les prix du pétrole et du gaz feront très certainement office de boussole pour les investisseurs compte tenu de la répercussion probable sur le rythme de croissance et d’inflation.
La rotation du style growth vers le style value constatée depuis le début de l’année pourrait cependant désormais laisser place à une rotation vers les secteurs plus défensifs du fait de l'impact macroéconomique qui se fera sentir en Europe. Enfin, cette crise devrait remettre en cause les anticipations de remontée des taux sur les marchés obligataires, ce qui pourrait impacter négativement certains secteurs, notamment les financières.
Nous restons fidèles à notre stratégie d'investissement en nous concentrant sur des sociétés de qualité aux bilans solides, avec des perspectives de croissance et exposées à des thématiques de long terme. Dans ce contexte, nous maintenons une bonne diversification dans nos portefeuilles afin de pouvoir faire face à différents scénarios.
Nous continuons d’être sélectifs dans notre choix de valeurs, et si nous privilégions toujours les sociétés offrant un réel potentiel de croissance du chiffre d’affaires et/ou des marges, nous cherchons également les sociétés qui ont entamé un processus de transformation crédible de leur modèle économique offrant une perspective de remontée de la profitabilité et un potentiel de revalorisation.
Source(s) : AXA Investment Managers au 28/02/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris