Past performance is not necessarily indicative of future performance. Performances are net of fees (excluding possible entrance fees charged by the distributor).
Source: Carmignac, Bloomberg, 31/12/2020
*For the A EUR acc. share Risk scale from 1 (lowest risk) to 7 (highest risk); risk 1 does not mean a risk-free investment. This indicator may change over time. ISIN: LU1046327000
**Portfolio Investissement Latitude was liquidated on November 16th, 2020
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In 2020, Carmignac Portfolio Unconstrained Credit posted a return of +10.39% (A EUR Acc share – LU1623762843), outperforming its reference indicator (75% ICE BofA ML Euro Corporate index + 25% ICE BofA ML Euro High Yield index), which rose by +2.80%.
Management Comment
The intra-year dislocations allowed us to seize once-in-a decade investment opportunities and to deliver a much higher return than we initially expected for 2020. We were able to deploy capital at the right time thanks to the Fund’s prudent positioning at the beginning of the year. A central tenet of our investment philosophy has always been that maintaining optionality with cash and hedges in periods of richly valued credit markets is key to generating superior long-term returns. It is never easy to restrain oneself from chasing marginal performance when the market is hot, but this crisis proved, once again, that discipline pays.
The fund entered this episode of volatility caused by the consequences of the Covid-19 pandemic with a sizeable cash buffer and a meaningful amount of credit protection expressed through credit default swaps. This translated into an overall prudent net exposure to the credit markets. Of course, we did not anticipate a global pandemic, but we were mindful that we were well advanced in a very long credit cycle. The market was focusing on a twelve months horizon and pricing what was expected to be a benign default environment. As always, we were focusing on a five-year horizon and we were pricing a credit risk consistent with a recession expected to occur well before those five years, which led us to adopt a cautious positioning.
Despite this prudent stance, and after a decent start to the year, most of our performance drivers went quickly into the red as the crisis deepened with our high yield positions taking most of the losses in a period of indiscriminate selling.
What surprised us was the extraordinary level of dislocation we observed on credit markets as the panic created by the first global pandemic in generations seized market participants. We have seen the valuation of many of our bonds deeply impacted despite a virtually unchanged fundamental cost of risk. Outside of our portfolio, we saw securities from companies with solid balance sheets and prospects but a lot of direct exposure to the consequences of the global lockdown pricing extremely pessimistic long-term outcomes.
Therefore, in this environment, we identified many outstanding risk-adjusted opportunities. During the second half of March and the month of April, we gradually and cautiously began to rebalance the portfolio:
- First, we gradually increased our net exposure to high yield by unwinding our Credit Default Swap (CDS) protections. This exposure rose from 30% in February to more than 45% in mid-April
- Then, the panic allowed us to buy specific situations in sectors particularly affected by the crisis (leisure, airlines, automotive, etc.). We focused on companies, which in our view, can withstand a liquidity crisis by raising new debt should they need it and whose long-term value, even in a pessimistic scenario, was still covering comfortably the level of debt.
- In addition, as soon as the Investment Grade (IG) credit market reopened, we participated in numerous new issues with attractive convexity profiles and premiums, attracting demand and supporting bonds valuations.
- And, of course, in this context of panic, we have also reallocated capital to issuers that we already know well with attractive risk/return profile and that became more so as the market correctedThis repositioning laid the ground for a turnaround in performance, with the fund back in positive territory as soon as June, to end the year with a clearly positive performance.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
Les performances passées ne sont pas nécessairement un indicateur des performances futures. Les performances s'entendent nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur).
Source : Carmignac, Bloomberg, 31/12/2020
*Pour la classe d'actions A EUR acc. Echelle de risque de 1 (risque le plus faible) à 7 (risque le plus élevé) ; un investissement de catégorie 1 n'est pas forcément sans risque. Des modifications pourront être apportées à cet indicateur. ISIN : LU1046327000
**Portfolio Investissement Latitude a été liquidé le 16 novembre 2020
En 2020, Carmignac Portfolio Unconstrained Credit a enregistré une performance de +10,39% (action A EUR Acc - LU1623762843), surperformant son indicateur de référence (75% indice ICE BofA ML Euro Corporate + 25% indice ICE BofA ML Euro High Yield) qui a progressé de +2,80%.
Commentaire du gestionnaire
Les bouleversements en cours d'année nous ont permis de saisir des opportunités d'investissement qui ne se présentent qu'une fois tous les dix ans et de générer un rendement largement supérieur à celui que nous avions initialement prévu pour 2020. Nous avons été en mesure de déployer le capital au bon moment grâce au positionnement prudent du Fonds en début d'année. L'un des principes centraux de notre philosophie d'investissement a toujours été que le maintien du libre choix avec des liquidités et des couvertures dans des périodes où les marchés de crédit sont onéreux est essentiel pour générer des rendements supérieurs à long terme. Il n'est jamais facile de se retenir de courir après des performances marginales lorsque le marché est en pleine effervescence, mais cette crise a prouvé, une fois de plus, que la discipline paie.
Le fonds est entré dans cet épisode de volatilité provoquée par les conséquences de la pandémie de Covid-19 avec une réserve de liquidités importante et un montant significatif de protection de crédit sous la forme de credit default swaps. Cela s'est traduit par une exposition nette globale prudente aux marchés du crédit. Nous n'avions bien évidemment pas prévu l'apparition d'une pandémie mondiale, mais nous étions conscients du fait d’avoir bien progressé dans un cycle de crédit très long. Le marché se concentrait sur un horizon de douze mois et les prix intégraient un environnement de défaut bénin. Comme toujours, nous nous concentrions sur un horizon de cinq ans et nous avions intégré aux prix un risque de crédit cohérent avec une récession censée se produire bien avant cette échéance, ce qui nous a conduit à adopter un positionnement prudent.
Malgré cette attitude prudente, et après un début d'année correct, la plupart de nos moteurs de performance ont rapidement basculé dans le rouge à mesure que la crise s'aggravait, nos positions à haut rendement ayant subi l'essentiel des pertes au cours d’une période de correction généralisée.
Ce qui nous a surpris a été le niveau extraordinaire de dislocation que nous avons observé sur les marchés du crédit, alors que la panique créée par la première pandémie mondiale depuis des générations s'emparait des acteurs du marché. Nous avons vu la valorisation d'un grand nombre de nos obligations être profondément affectée malgré un coût du risque fondamental pratiquement inchangé. En dehors de notre portefeuille, le prix de titres d’entreprises présentant des bilans et des perspectives solides, mais affichant une exposition directe importante aux conséquences du confinement mondial, a intégré des évolutions extrêmement pessimistes à long terme.
Par conséquent cet environnement nous a permis d'identifier de nombreuses opportunités ajustées du risque exceptionnelles. Au cours de la seconde quinzaine de mars et du mois d'avril, nous avons commencé à rééquilibrer le portefeuille de manière progressive et prudente :
- Tout d'abord, nous avons progressivement relevé notre exposition nette au haut rendement en débouclant nos protections de Credit Default Swap (CDS). Cette exposition est passée de 30% en février à plus de 45% à la mi-avril
- Ensuite, la panique nous a permis d'acheter des situations particulières dans des secteurs particulièrement touchés par la crise (loisirs, compagnies aériennes, automobile, etc.). Nous nous sommes concentrés sur les entreprises capables selon nous de résister à une crise de liquidités en levant de nouvelles dettes en cas de besoin et dont la valeur à long terme, même dans un scénario pessimiste, couvrait encore confortablement le niveau d'endettement.
- En outre, dès la réouverture du marché du crédit Investment Grade (IG), nous avons participé à de nombreuses nouvelles émissions présentant des profils de convexité et des primes attrayants, ce qui a attiré la demande et soutenu les valorisations des obligations.
- Et, bien sûr, dans ce contexte de panique, nous avons également réalloué du capital à des émetteurs que nous connaissons déjà bien, dont le profil de risque/rendement est intéressant et qui l'est devenu encore davantage avec la correction du marchéCe repositionnement a jeté les bases d'un revirement de la performance, le fonds revenant en territoire positif dès le mois de juin, pour terminer l'année avec une performance nettement positive.