OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Outlook
There are rising levels of optimism regarding the potential for a strong 2023 in emerging-market equities. This has been primar- ily fueled by China’s unexpected and sudden shift away from its zero-Covid policy, and a declining level of inflation in the US that many believe will spark a weakening cycle for the US Dollar. That said, risks remain and could result in high levels of vola- tility in the short term.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# Perspectives
On observe toutefois un regain de confiance dans les actions des marchés émergents en raison de la possibilité d’une forte croissance en 2023. Cette évolution résulte principalement de la décision inattendue et soudaine de la Chine de renoncer à sa politique zéro Covid, ainsi que de la baisse du niveau d’inflation aux États-Unis qui, selon de nombreux analystes, déclenchera un cycle de baisse du dollar américain. Cela dit, des risques subsistent et pourraient entraîner des niveaux élevés de volatilité à court terme.
| Fund characteristics |  |
| --- | --- |
| Fund name | Vontobel Fund - mtx Sustainable Emerging Markets Leaders |
| ISIN | LU0571085686 |
| Share class | I USD |
| Reference index | MSCI Emerging Markets TR net |
| Inception date | 15.07.2011 |

Translation (ENFR, 2023-01-31):
| Caractéristiques du fonds |
| --- |
| Nom du fonds | Vontobel Fund - mtx Sustainable Emerging Markets Leaders |
| ISIN | LU0571085686 |
| Catégorie de parts | I USD |
| Indice de référence | MSCI Emerging Markets TR net |
| Date de lancement | 15.07.2011 |
| Historical performance (net returns, in %) |
| --- |
| Time period | Fund | Ref. index |  | Time period | Fund | Ref. index |
| MTD | 11.1 | 7.9 |  | 2022 | -26.0 | -20.1 |
| YTD | 11.1 | 7.9 |  | 2021 | -6.3 | -2.5 |
| 1 yr | -16.1 | -10.8 |  | 2020 | 20.6 | 18.3 |
| 3 yrs p.a. | -1.6 | 1.4 |  | 2019 | 23.1 | 18.8 |
| 5 yrs p.a. | -1.9 | -1.5 |  | 2018 | -15.3 | -14.8 |
| 10 yrs p.a. | 4.8 | 2.1 |  | 2017 | 49.1 | 37.3 |
| ITD p.a. | 4.1 | 1.6 |  | 2016 | 9.6 | 11.2 |
|  |  |  |  | 2015 | -5.5 | -14.9 |
|  |  |  |  | 2014 | 8.3 | -2.2 |
|  |  |  |  | 2013 | 0.9 | -2.6 |

Translation (ENFR, 2023-01-31):
| Performance historique (rendements nets, en %) |
| --- |
| Période | Fonds | Indice de réf. |  | Période | Fonds | Indice de réf. |
| MTD | 11.1 | 7.9 |  | 2022 | -26.0 | -20.1 |
| YTD | 11.1 | 7.9 |  | 2021 | -6.3 | -2.5 |
| 1 an | -16.1 | -10.8 |  | 2020 | 20.6 | 18.3 |
| 3 ans p.a. | -1.6 | 1.4 |  | 2019 | 23.1 | 18.8 |
| 5 ans p.a. | -1.9 | -1.5 |  | 2018 | -15.3 | -14.8 |
| 10 ans p.a. | 4.8 | 2.1 |  | 2017 | 49.1 | 37.3 |
| ITD p.a. | 4.1 | 1.6 |  | 2016 | 9.6 | 11.2 |
|  |  |  |  | 2015 | -5.5 | -14.9 |
|  |  |  |  | 2014 | 8.3 | -2.2 |
|  |  |  |  | 2013 | 0.9 | -2.6 |
# Valuation
The MSCI EM index forward price/earnings ratio (P/E) is trading at approximately 11.5x, meaning that it is now slightly higher than its 15-year average of 11.4x. However, in comparison to developed markets such as the US, EM equities continue to look comparatively attractive (US equities are trading at 17.9x compared to its 15-year average of 16.1x). On a price-to-book (P/B) basis, EM equities are trading at 1.6x (15-year average of 1.7x) while the US trades at 4x (15-year average of 2.9x).
On a Shiller P/E basis (the cyclically adjusted price to earnings ratio that adjusts ten years of earnings for inflation), EM equities continue to trade at a significant discount to DM equities. We believe this is a powerful signal that long term investors should consider.
From a regional perspective, LatAm continues to screen as good value compared to its long-term forward P/E average. Within EM Asia, China, Taiwan, Indonesia and Malaysia are all trading below their long term averages while India looks increasingly expensive trading at a forward P/E of 21.6x compared to its 15-year average of 17x.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# Valorisation
Le ratio cours/bénéfice (P/E) à terme de l’indice MSCI EM s’établit à environ 11,5x, soit un niveau légèrement supérieur à la moyenne sur 15 ans de 11,4x. Toutefois, en comparaison avec les marchés développés tels que les États-Unis, les actions des marchés émergents continuent d’être relativement intéressantes (les actions américaines se négocient à 17,9x contre une moy- enne sur 15 ans de 16,1x). Sur la base du ratio cours/valeur comptable (P/B), les actions des pays émergents se négocient à 1,6x (moyenne sur 15 ans de 1,7x), contre 4x pour les États-Unis (moyenne sur 15 ans de 2,9x).
En matière de ratio cours/bénéfices de Shiller (le ratio cours/bénéfices corrigé des variations cycliques qui ajuste les bénéfices sur dix ans en fonction de l’inflation), les actions des marchés émergents continuent de se négocier avec une décote importante par rapport aux actions des marchés développés. Il s’agit, selon nous, d’un signal fort dont les investisseurs à long terme devraient tenir compte.
Du point de vue régional, l’Amérique latine continue de s’imposer comme une bonne valeur par rapport à son ratio cours/bé- néfice (P/E) à terme moyen à long terme. Au sein des marchés émergents d’Asie, la Chine, Taïwan, l’Indonésie et la Malaisie se négocient toutes en dessous de leurs moyennes à long terme, tandis que l’Inde semble de plus en plus chère, avec un ratio cours/bénéfice à terme de 21,6x, contre 17x pour sa moyenne sur 15 ans.
# Outlook
Xi Jinping’s commitment to carbon neutrality suggests that China’s economy might align to limit global warming to 1.5 degrees Celsius. This would imply that China would accelerate the non-fossil fueled energy mix during the 14th five-year plan period. Speculation that the country could bring its 52% limit of coal’s share in primary energy and the 20% target for non-fossil fuels forward to 2025 from 2030 initially, has yet to be confirmed. To put this in context, bringing the target forward would imply 90% growth in renewable energy in aggregate over the coming five years. Adding this to a potential doubling of solar installation in the US, as suggested by Joe Biden, would give an enormous boost to solar policies. Combining such growth in large-scale re- newable energy with the environmental policies in Europe will benefit companies offering related equipment and technological solutions. We believe the Vontobel Fund - Clean Technology is well positioned for this evolution.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Perspectives
L’engagement de Xi Jinping en faveur de la neutralité carbone suggère que l’économie chinoise pourrait s’aligner afin de limi ter le réchauffement climatique à 1,5 degré Celsius. Cela impliquerait que la Chine accélère le mix d’énergies non fossiles au cours
de son 14e plan quinquennal. Les spéculations selon lesquelles le pays pourrait avancer à 2025 sa limite de 52% de part du charbon dans l’énergie primaire et l’objectif de 20% de combustibles non fossiles (initialement prévus pour 2030) doivent en- core être confirmées. Pour replacer les choses dans leur contexte, l’avancement de l’objectif impliquerait une croissance de 90% des énergies renouvelables dans leur ensemble au cours des cinq prochaines années. Si l’on ajoute à cela le doublement possible des installations solaires aux États-Unis, comme l’a laissé entendre Joe Biden, les politiques en matière d’énergie so- laire devraient s’en trouver considérablement renforcées. Cette croissance des énergies renouvelables à grande échelle, con- juguée aux politiques environnementales en Europe, devrait profiter aux sociétés qui offrent des solutions technologiques et des équipements connexes. Le fonds Vontobel Fund - Clean Technology nous paraît bien positionné face à ces évolutions.
| USD | Fund | Index | Start date | End date | Fund | Index |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| MTD | 2.1 | 0.5 | 01.09.2019 | 31.08.2020 | 1.4 | 2.7 |
| YTD | -1.9 | 1.4 | 01.09.2018 | 30.08.2019 | 11.6 | 13.8 |
| 2019 | 14.8 | 15.0 | 01.09.2017 | 31.08.2018 | -4.2 | -3.4 |
| 3 years p.a. | 2.7 | 4.1 | 01.09.2016 | 31.08.2017 | 10.2 | 5.0 |
| 5 years p.a. | 6.7 | 6.3 | 01.09.2015 | 31.08.2016 | 15.8 | 14.2 |

Translation (ENFR, 2020-08-31):
| USD | Fonds | Indice | Début de période | Fin de pé- riode | Fonds | Indice |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| MTD | 2.1 | 0.5 | 01.09.2019 | 31.08.2020 | 1.4 | 2.7 |
| YTD | -1.9 | 1.4 | 01.09.2018 | 30.08.2019 | 11.6 | 13.8 |
| 2019 | 14.8 | 15.0 | 01.09.2017 | 31.08.2018 | -4.2 | -3.4 |
| 3 ans p.a. | 2.7 | 4.1 | 01.09.2016 | 31.08.2017 | 10.2 | 5.0 |
| 5 ans p.a. | 6.7 | 6.3 | 01.09.2015 | 31.08.2016 | 15.8 | 14.2 |
# Performance analysis
The fund underperformed its reference index by 0.81% (net, I share class) this month. The overweight to Ecuador and Argen- tina was a drag on performance. Yet, Africa was the worst performing region this month. Ivory Coast was weak amid the up- coming election and the fear of protests, though, it seems as if the opposition is unable to unite against the incumbent president. Despite reducing exposure to Zambia this month, the fund’s overweight put a drag on performance as the looming threat of a default pushed prices down. In Sri Lanka, the underweight served as a protection against the slump in prices, Sri Lanka closed the month as the worst performer in the reference index. In contrast, Suriname was amongst the best performers this month, our overweight there helped contain a bit the underperformance.
Two technical factors are noteworthy when looking at September (relative) performance. First, coupons on defaulted bonds worth approximately 25 bps of NAV were provisionally booked in the NAV throughout the last few months but had to be written off. Second, the outperformance in August was inflated by approximately 15 bps due to the exchange of Ecuador bonds. The higher valued, new bonds were delivered in August into the portfolio, while the reference index deferred the booking to Septem- ber.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Analyse de la performance
Le fonds a sous-performé son indice de référence de 0,81% (en termes nets, classe d’actions I) sur le mois. La surpondération de l’Equateur et de l’Argentine a constitué un frein. Cependant, c’est en Afrique que les moins bons résultats ont été enregis- trés. La Côte d’Ivoire a pâti de la crainte de manifestations à l’approche des élections, bien que l’opposition semble incapable de s’unir face au président sortant. Malgré la réduction de l’exposition à la Zambie, la surpondération du fonds a grevé la perfor- mance, car la menace d’un défaut a pesé sur les cours. La sous-pondération du Sri Lanka a permis d’amortir la baisse des cours, le pays ayant terminé le mois à la dernière place de l’indice de référence. En revanche, le Suriname a figuré dans le pel- oton de tête ce mois-ci, et notre surpondération de ce pays a légèrement compensé sa sous-performance.
Deux facteurs techniques ont eu une influence notable sur la performance (relative) en septembre. Premièrement, des coupons d’obligations en défaut (représentant environ 25 pb de la VNI) ont été provisionnés dans la VNI au cours des derniers mois, mais nous avons été contraints d’y renoncer. Deuxièmement, la surperformance d’août était amplifiée d’environ 15 pb par l’échange d’obligations équatoriennes. Les nouvelles obligations, assorties d’une valorisation plus élevée, ont fait leur entrée dans le portefeuille en août, alors qu’elles n’ont été intégrées dans l’indice de référence qu’en septembre.
# Portfolio review
While the market turned risk-on towards the end of the month, we reallocated some of our high yield bets. In Africa, we reduced the overweight in Tunisia as it has been struggling to form a lasting government. We sold some Senegal bonds after it outper- formed most of its peers. In return, we diminished our underweight in lagging Egypt and Ghana. Exposure to Africa remained roughly flat over the month. In the Gulf Coast countries we switched from Oman into Bahrain, and from Saudi Arabia to UAE. In Ecuador, the bond exchange was accepted and settled after the awaited announcement of a substantial 6.5billion US dollar IMF program. The combination of new Ecuador bonds is valued considerably higher in the portfolio, leading to a boost in perfor- mance. Elsewhere, the exchange of Argentina bonds reached the necessary acceptance levels to exchange 99% of bonds (leaving a few minor holdouts). While we held bonds in euros, we opted for new US-dollar bonds in the exchange as they offer better value. A break-even valuation would require the euro yield to trade 75 bps inside the US-dollar yield, which we believe is

Translation (ENFR, 2020-08-31):
# Revue du portefeuille
Bien que le marché ait connu un regain d’appétit pour le risque en fin de mois, nous avons liquidé une partie de nos positions à haut rendement. En Afrique, nous avons réduit la surpondération de la Tunisie, qui a peiné à se doter d’un gouvernement pé- renne. Nous avons liquidé une partie de nos positions sur les obligations sénégalaises, qui avaient surperformé la plupart de leurs homologues. En contrepartie, nous avons réduit notre sous-pondération de l’Égypte et du Ghana, qui se sont inscrits en retrait. L’exposition à l’Afrique est restée quasi inchangée sur le mois. En ce qui concerne les pays du Golfe, nous avons cédé les positions sur Oman et l’Arabie saoudite à la faveur d’une exposition au Bahreïn et aux EAU, respectivement. En Equateur, l’échange d’obligations a été accepté et réglé après l’annonce attendue d’un plan d’aide du FMI de 6,5 milliards USD. Les nouvelles obligations équatoriennes ont une valorisation nettement plus élevée, ce qui a dopé la performance du portefeuille. Par ailleurs, 99% des obligations argentines ont été échangées après l’approbation de l’opération par un nombre suffisant d’in- vestisseurs (un petit nombre d’entre eux ayant préféré conserver leurs positions). Nous avons échangé nos obligations en eu- ros contre les nouveaux titres libellés en dollars américains, qui offrent un meilleur rendement. Pour atteindre un même niveau de valorisation, il faudrait que les obligations en euros affichent un rendement supérieur de 75 pb à celui de leurs homologues en dollars, ce qui n’est pas prêt d’arriver selon nous. Par conséquent, la plupart des investisseurs en euros ont approuvé l’échange contre les nouveaux titres en dollars, ce qui limite le volume et donc la liquidité des nouvelles obligations en euros.
| USD | Fund | Index | Start date | End date | Fund | Index |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| MTD | 1.3 | 2.2 | 01.09.2019 | 31.08.2020 | 16.4 | 14.5 |
| YTD | 3.2 | 0.4 | 01.09.2018 | 30.08.2019 | -0.4 | -4.4 |
| 2019 | 23.1 | 18.8 | 01.09.2017 | 31.08.2018 | 0.5 | -0.7 |
| 3 years p.a. | 5.3 | 2.8 | 01.09.2016 | 31.08.2017 | 29.2 | 24.5 |
| 5 years p.a. | 13.3 | 8.7 | 01.09.2015 | 31.08.2016 | 23.7 | 11.8 |

Translation (ENFR, 2020-08-31):
| USD | Fonds | Indice | Début de période | Fin de pé- riode | Fonds | Indice |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| MTD | 1.3 | 2.2 | 01.09.2019 | 31.08.2020 | 16.4 | 14.5 |
| YTD | 3.2 | 0.4 | 01.09.2018 | 30.08.2019 | -0.4 | -4.4 |
| 2019 | 23.1 | 18.8 | 01.09.2017 | 31.08.2018 | 0.5 | -0.7 |
| 3 ans p.a. | 5.3 | 2.8 | 01.09.2016 | 31.08.2017 | 29.2 | 24.5 |
| 5 ans p.a. | 13.3 | 8.7 | 01.09.2015 | 31.08.2016 | 23.7 | 11.8 |
# Market developments
Global equities advanced further in August, reaching start-of-the year levels in many countries. The bull-run since late March continued on the back of an improvement in global growth expectations and the commitment of the US Federal Reserve to ef- fectively maintain the fed funds rate at zero over an extended period, while softening the inflation tolerance to an average of 2% over a longer period. As a result, the US dollar weakened further. This, however, has failed to improve the trade deficit of the US or ease the Covid-19 induced burden in emerging markets, whose currencies lost even more and equity markets trail behind developed market indices. In Europe, regulation and government stimulus measures are translating into investments to “decar- bonize” its economy. In the US, however, any major acceleration towards a “cleaner economy” will depend on the outcome of the presidential elections in November. The Democratic Party nominee Joe Biden wants to push the use of clean energy in the transportation, electricity and building sectors. The Biden plan worth 2 trillion US dollars spread over four years would bring the US on its pass to reach the zero emissions target by 2050.

Translation (ENFR, 2020-08-31):
# Évolutions du marché
Les actions mondiales ont enregistré une nouvelle progression en août, atteignant leurs niveaux du début d’année dans de nombreux pays. La tendance haussière observée depuis la fin mars s’est poursuivie à la faveur d’une amélioration des pré- visions de croissance mondiale et de l’engagement de la Réserve fédérale américaine à maintenir effectivement le taux des fonds fédéraux à zéro à plus long terme, tout en ramenant la tolérance à l’égard de l’inflation à 2% en moyenne sur une période plus longue. En conséquence, le dollar américain a encore cédé du terrain. Cela n’a cependant pas permis d’améliorer le déficit commercial des États-Unis ni d’alléger le fardeau induit par le Covid-19 dans les marchés émergents, dont les monnaies ont encore reculé et dont les marchés d’actions sont à la traîne par rapport aux indices des marchés développés. En Europe, la réglementation et les mesures de relance des gouvernements se traduisent par des investissements visant à « décarboner » l’économie. Aux États-Unis, par contre, toute accélération majeure en faveur d’une « économie plus propre » dépendra de l’is- sue des élections présidentielles de novembre. Le candidat du Parti démocrate Joe Biden entend promouvoir l’utilisation d’éner- gies propres dans les secteurs des transports, de l’électricité et du bâtiment. Le plan Biden, d’une valeur de 2.000 milliards de dollars américains répartis sur quatre ans, permettrait aux États-Unis d’atteindre l’objectif de zéro émission d’ici 2050.
# Portfolio review
The number of stocks increased to 67 from 66 a month ago; we sold Pentair and added Xinyi Solar and Smurfit Kappa to the portfolio. As Pentair’s business mix moved further away from activities we are looking for, we benefited from the recent share price strength to exit the position. On the other hand, we started buying shares of Smurfit Kappa, which offers a broad range of paper-based packaging solutions: lightweight, fully recyclable, cheap and raw material from a renewable source. The company processes large quantities of recycled cardboard packages, and with its latest innovations, the use of plastic can be replaced with paper-based solutions. We also bought Xinyi Solar, a leading solar glass manufacturer. Longer-term, glass has an attrac- tive position in the solar value chain as the market has consolidated to only two remaining major players. Furthermore, specialty glass manufacturers also see rising volumes from increased use of bifacial modules. The manufacturers’ margins should ex- pand thanks to scale in production volumes, and sourcing advantages, as Xinyi is ramping-up its own silica sand mine. On the other hand, we took some profit in SolarEdge after the shares rallied on reporting very strong results.

Translation (ENFR, 2020-08-31):
# Revue du portefeuille
Le nombre d’actions est passé de 66 il y a un mois à 67 ; nous avons vendu Pentair et ajouté Xinyi Solar et Smurfit Kappa au portefeuille. Dès lors que le mix commercial de Pentair s’éloigne de plus en plus des activités que nous ciblons, nous avons profité de la récente hausse du cours de l’action pour liquider la position. D’autre part, nous avons commencé à acheter des actions de Smurfit Kappa, qui offre une large gamme de solutions d’emballage à base de papier : légères, entièrement recycla- bles, bon marché et conçues à partir de matières premières de source renouvelable. L’entreprise traite de grandes quantités d’emballages en carton recyclé, et ses dernières innovations permettent de remplacer le plastique par des solutions à base de papier. Nous avons également initié une position sur Xinyi Solar, l’un des principaux fabricants de verre solaire. À long ter me, le verre occupe une position intéressante dans la chaîne de valeur de l’énergie solaire, le marché s’étant consolidé et ne comptant plus que deux acteurs majeurs. En outre, les fabricants de verre spécialisé voient leurs volumes augmenter en raison de l’utili- sation accrue de modules bifaciaux. Les marges des fabricants devraient augmenter grâce à l’augmentation d’échelle des vol- umes de production et aux avantages offerts au niveau de l’approvisionnement, dans la mesure où Xinyi met en place sa pro- pre mine de sable de silice. D’autre part, nous avons pris une partie des bénéfices sur SolarEdge, dont les actions se sont re- dressées après la publication de résultats d’excellente facture.
# Performance analysis
In August, the fund again outperformed the reference index, although to a lesser extent than in previous months. The over- weight in industrials, this month a strong sector, contributed very well, while the inherently low exposure to the best-performing sector consumer discretionary was a major drag to allocation effects. In information technology, selection was slightly negative, but thanks to the fund’s high exposure to the sector, it was the second-highest contributor to returns. Within the weak utility sec- tor, our favorable stock selection helped to achieve a positive return. Itron’s shares had a difficult month despite reporting sur- prisingly resilient results. The utility American Water lagged too, but probably due to the defensiveness of its sector. On the other hand, Nvidia contributed most to performance on expectations that it would launch a new graphic chip, possibly achieving strong pricing among increased IT-spending thanks to “work-from-home” schedules. Furthermore, Canadian Solar and First Solar enjoyed a great run courtesy of the Biden Plan.

Translation (ENFR, 2020-08-31):
# Analyse de la performance
En août, le fonds a de nouveau surperformé son indice de référence, mais dans une moindre mesure que les mois précédents. La surpondération des valeurs industrielles, très en vue ce mois-ci, a apporté une contribution éminemment positive, tandis que la faible exposition au secteur le plus performant, à savoir celui des biens de consommation discrétionnaire, a nettement freiné les effets de l’allocation. S’agissant des technologies de l’information, la sélection a été légèrement préjudiciable, mais la forte exposition du fonds au secteur lui a valu d’être à l’origine de la deuxième meilleure contribution à la performance. Dans le secteur des services aux collectivités, en difficulté, notre choix judicieux des valeurs nous a permis de dégager une perfor- mance positive. Les actions d’Itron ont connu un mois tourmenté, malgré des résultats étonnamment solides. La compagnie American Water a également été à la traîne, probablement en raison du caractère défensif de son secteur. D’autre part, Nvidia
s’est adjugé la palme de la performance en raison des attentes relatives au lancement de nouvelles cartes graphiques, qui ser- ont peut-être proposées à un prix compétitif dans un contexte d’augmentation des dépenses informatiques due à la généralisa- tion du travail à domicile. En outre, les sociétés Canadian Solar et First Solar ont réalisé un très beau parcours sous l’influence du plan Biden.