# Fund manager's report
After the summer’s recovery, the turmoil that was seen at the end of August following the statement by the Chair of the US Federal Reserve increased in September, reaching a climax at the end of the month. The unilateral direction taken by central banks in their fight against the current unrelenting inflation led to extreme movements on the yield curves, and consequently to significant fluctuations in exchange rates. Fiscal support plans by various governments in Europe, aiming to alleviate the undesirable effects of the energy crisis, are not likely to satisfy the financial markets, which fear that they will fuel the inflationary spiral. The attacks on the pound sterling following the announcements by Prime Minister Liz Truss, who has just taken office, are a perfect illustration of this. It now seems certain that interest rates are likely to remain at high levels, negatively affecting the most indebted sectors and companies. Credit spreads have widened substantially, in both the investment grade and high yield segments. Equity markets fell.
Volatility indices rose significantly. The Swiss franc and the dollar increased against other currencies, especially the euro, the pound sterling and the yen. Oil prices continued to drop, based on fears of a recession.
Small caps largely outperformed large caps. The sectors with the least financial leverage tended to hold up better. Thus, the telecoms and utilities sectors, which are judged to be defensive, were penalised by their debt levels. In contrast, the banking and insurance sectors, which are positively correlated to increases in interest rates, did better. Generally speaking, quality defensive stocks outperformed cyclical stocks, except for the debt component.
AXA WF Human Capital outperformed its benchmark index in September. The allocation effect was positive, as was stock-picking. Our lower weightings in the consumer discretionary sector and the real estate sector were favourable.
Stock-picking made a positive contribution in the communication services, industrial, financial, IT and real estate sectors. Among the principal contributors, note the performances posted by GB Group, FinecoBank, Cembra and Arcadis. The principal detractors from performance were Axfood, Hypoport, Unite and Tele2.
GB Group is a UK software company that provides ID verification and data integrity solutions. The company benefited from the health crisis due to the acceleration in online shopping, but its stock price has dropped since the start of the year, along with the rest of the IT sector. The company could be subject to a takeover bid; a private equity fund has confirmed its interest.
Italian bank FinecoBank, which has a 100%-digital offering, held up relatively well, along with the rest of the banking sector. Although its valuation is higher than that of the traditional players in the sector, FinecoBank has benefited greatly from the rise in the yield curve via its customers’ deposits.
Cembra offers a range of financial services in Switzerland, from consumer credit to car loans. The group has expanded its offering to include credit cards and savings. It also benefited from the upward shift in the yield curve and held up better in this turbulent month.
Arcadis provides engineering services in the infrastructure, building, environment and water sectors. Last July, the company acquired Canadian competitor IBI, which offers strong geographic and operational synergies. The stock, which has significant growth potential supported by a solid order book and a reasonable valuation, performed well in September.
Conversely, Axfood weighed on performance. The Swedish food retailer could see its profitability affected by rising energy prices. Sentiment in the sector was significantly affected by a profit warning from a Belgian competitor.
Hypoport is a digital B-to-B mortgage and insurance distribution platform. Due to a sharp slowdown in the property market and a tightening credit market, the group suspended its targets for the year, causing the share price to fall sharply.
Unite is a UK property company that specialises in student accommodation. The fact that it is part of the UK property sector and that its debt is judged to be too high weighed on the stock, which appeared to be a perfect candidate for sale. Finally, Swedish telephone operator Tele2 is one of those companies with a defensive profile and high financial leverage. The market has penalised these stocks as higher refinancing costs are now weighing on their earnings per share outlook. In terms of movements, we reduced our positions in Sixt, Eurazeo, Puma and Almirall, and sold our position in Hypoport. We increased our positions in Eiffage, Belimo, Tele2, Arcadis, Valeo, IMCD and Cranswick, and took a position in Galenica. In terms of human capital, we are maintaining our dialogue with companies in the portfolio. Although the issues at stake now seem to be better understood, the scope for social dialogue and the consideration of ambitious social objectives are still tentative at this stage. We believe that supporting this transition in the medium term is the most effective way to bring about change.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Après le rebond de l’été, les perturbations perceptibles fin août à la suite du discours du président de la réserve fédérale américaine se sont amplifiées en septembre, atteignant un point d’orgue en fin de mois. La direction unilatérale des mouvements des banques centrales dans leur lutte contre une inflation qui ne faiblit pas a entrainé de violents mouvements sur les courbes de taux, et par là même d’importantes variations de taux de change. Les plans de soutien budgétaire des différents gouvernements en Europe, visant à pallier les effets indésirables de la crise énergétique n’ont pas l’heur de satisfaire les marchés financiers qui craignent qu’ils n’alimentent la spirale inflationniste. Les attaques qu’a subies la livre sterling, après les annonces de la première ministre Liz Truss, tout juste entrée en fonction, en sont la plus parfaite illustration. Il semble désormais acquis que les taux d’intérêt devraient se maintenir à des niveaux élevés, impactant négativement les secteurs et les sociétés les plus endettés. Les spreads de crédit, tant sur le compartiment « investment grade » que sur le compartiment « high yield » se sont substantiellement écartés. Les marchés d’actions ont dévissé.
Les indices de volatilité se sont largement appréciés. Le franc suisse et le dollar se sont renforcés par rapport aux autres devises, notamment l’euro, la livre sterling et le yen. Le prix du baril de pétrole a poursuivi sa décrue, sur fond de crainte de récession.
Les petites capitalisations boursières ont largement sous-performé les larges. Les secteurs présentant les leviers financiers les plus faibles ont eu tendance à mieux résister. Ainsi, les secteurs des télécoms et des services aux collectivités pourtant jugés défensifs ont été pénalisés par leur niveau de dette. A l’inverse, les secteurs de la banque et de l’assurance, positivement corrélés à la hausse des taux d’intérêt, ont bien tenu. D’une façon générale, les valeurs défensives de qualité ont surperformé les valeurs cycliques à la composante endettement près.
Le fonds AXA WF Human Capital surperforme son indice de référence en septembre. L’effet d’allocation est positif, comme l’effet sélection de titres. Nos moindres pondérations sur la consommation discrétionnaire et sur l’immobilier ont été favorables. La sélection de titres a positivement contribué dans les secteurs des services de communication, des valeurs industrielles et financières, de l’IT et de l’immobilier.
Parmi les principaux contributeurs de performance, notons GB Group, Finecobank, Cembra et Arcadis. Les principaux détracteurs de performance sont Axfood, Hypoport, Unite et Tele2.
GB Group est une société de logiciels britannique qui fournit des solutions de vérification d’identité et d’intégrité des données. Bénéficiaire de la crise sanitaire en raison du développement accéléré du commerce en ligne, le titre du groupe avait fortement baissé depuis le début de l’année, comme le reste du secteur IT. La société pourrait faire l’objet d’une offre, un fonds de Private Equity ayant confirmé avoir montré une marque d’intérêt.
Finecobank, banque italienne présentant une offre parfaitement digitale a relativement mieux tenu, comme le reste du secteur bancaire. Bien qu’ayant une valorisation supérieure aux acteurs traditionnels du secteur, il n’en demeure pas moins que Finecobank, via les dépôts de ses clients, est largement bénéficiaire de la remontée de la courbe de taux. Cembra déploie en Suisse toute une gamme de services financiers, allant du crédit à la consommation au crédit automobile. Le groupe a élargi son offre aux cartes de crédit et à l’épargne. Également bénéficiaire de la remontée de la courbe de taux, il a mieux résisté en ce mois chahuté.
Arcadis propose des services d’ingénierie dans le secteur des infrastructures, du bâtiment, de l’environnement et de l’eau. En juillet dernier, la société a fait l’acquisition du concurrent canadien IBI présentant de grandes complémentarités géographiques et opérationnelles. Le titre, qui présente un potentiel de croissance important supporté par un carnet d’ordres solide et une valorisation raisonnable s’est bien comporté en septembre.
A l’inverse, Axfood a pesé. Ce distributeur suédois de produits alimentaires pourrait voir sa profitabilité impactée par la hausse des prix de l’énergie. Le sentiment sur le secteur a considérablement été affecté par un avertissement sur les résultats lancé par un compétiteur belge.
Hypoport est une plateforme digitale B to B de distribution de crédit hypothécaire et d’assurances. En raison d’un fort ralentissement du marché immobilier et d’un marché du crédit qui se resserre, le groupe a suspendu ses objectifs pour l’année, ce qui a entrainé une violente chute du cours.
Unite est une société foncière britannique, spécialisée dans les résidences étudiantes. Son appartenance au secteur immobilier UK avec pour corollaire un endettement jugé trop important ont pesé sur le titre qui est apparu comme un candidat parfaitement désigné à la vente.
Tele2 enfin, opérateur téléphonique suédois, fait partie de ces sociétés au profil défensif présentant un levier financier important. Le marché a pénalisé ces titres, les coûts de refinancement désormais plus élevés venant grever les perspectives de leurs résultats par action.
En termes de mouvements, nous avons allégé nos positions sur Sixt, Eurazeo, Puma et Almirall et soldé notre position sur Hypoport. Nous avons renforcé nos positions sur Eiffage, Belimo, Tele2, Arcadis, Valeo, IMCD, Cranswick et initié une position sur Galenica.
D’un point de vue capital humain, nous poursuivons notre travail de dialogue avec les sociétés. Si les enjeux semblent désormais mieux appréhendés, le champ du dialogue social et la prise en compte d’objectifs sociaux ambitieux demeurent timides, à ce stade. L’accompagnement de cette transition à moyen terme nous apparait comme étant la voie du changement la plus efficace.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris