# MACRO AND MARKET REVIEW
From an equities perspective, 2022 is increasingly looking like a thing of the past. Over H1 2023, a majority of equity markets saw their prices rise, and June brought an additional touch to that rapid recovery. The MSCI World index gained 6% over the month, bringing its year-to-date performance to 14%. Even more impressive, growth stocks’ year-to- date performance now exceeds 25%. As June drew to a close, equity indices had shrugged off most of their 2022 decline, with the S&P500 only 7% away from its historical maximum, while European stocks are already in line with their highest historical points. Global bonds on their end have barely recovered from their fall. With yields unchanged, bonds would need more than two years to see that recovery – a stark difference which relates to how large caps’ earnings have managed to profit from inflation, while bonds remain challenged by it. The stronger- than-expected macro environment in June kept fueling this situation – yields rose as equities gained and credit spreads contracted. 10-year yields gained about 20 bps, while 2-year yields rose by 50 bps in the eurozone and the US. Credit spreads declined by 45 bps in the case of the CDX HY and 33 bps in the case of the XOVER index. Even commodities managed to be contaminated by this improved sentiment – energy prices gained about 8% and industrial metals rose by slightly less than 1%. Simply put, June was a bullish month – our risk appetite index would not disagree with that.
July could see some of that enthusiasm curbed by the approaching
earnings season and markets returning to investigating the declining trajectory of most leading indicators – China’s reopening is likely to cease being a tailwind now and it seems hard to find a replacement for it. In that context, a cautious positioning should prevent investors like us from trying to catch the tail of the H1 rally: FOMO is rarely a reasonable investment motive.

Translation (ENFR, 2023-06-30):
# ANALYSE MACROÉCONOMIQUE ET DE MARCHÉ
Sur le plan des actions, l’année 2022 semble de plus en plus appartenir au passé. Au cours du premier semestre 2023, la majorité des places boursières ont vu leurs cours augmenter, et le mois de juin a contribué à ce redressement accéléré. L’indice MSCI World a gagné 6% au cours du mois, ce qui porte sa performance depuis le début de l’année à 14%. Plus impressionnant encore, la performance des valeurs de croissance depuis le début de l’année dépasse désormais 25%. A la fin du mois de juin, les indices boursiers avaient effacé la majeure partie de leur baisse enregistrée en 2022, le S&P 500 n’étant plus qu’à 7% de son maximum historique, tandis que les actions européennes s’alignent déjà sur leurs plus hauts niveaux historiques. Les obligations mondiales, quant à elles, se sont à peine remises de leur chute. Si les rendements restent inchangés, il faudrait plus de deux ans pour que les obligations se rétablissent. Une différence frappante qui s’explique par le fait que les bénéfices des grandes capitalisations sont parvenus à profiter de l’inflation, alors qu’elle reste un défi pour les obligations.
L’environnement macroéconomique plus favorable que prévu en juin a continué d’alimenter cette situation : les rendements ont augmenté à mesure que les actions progressaient et que les spreads de crédit se resserraient. Les rendements à 10 ans ont progressé d’environ 20 pb, tandis que les rendements à 2 ans ont augmenté de 50 pb dans la zone euro et aux Etats-Unis. Les spreads de crédit ont diminué de 45 pb dans le cas de l’indice CDX HY et de 33 pb dans le cas de l’indice XOVER. Même les matières premières ont fini par profiter de cette amélioration du sentiment : les prix de l’énergie ont augmenté d’environ 8% et les métaux industriels ont progressé d’un peu moins de 1%. En d’autres termes, le mois de juin a été haussier – ce que confirme notre indice de la propension au risque.
En juillet, cet enthousiasme pourrait se voir quelque peu freiné par l’approche de la saison des bénéfices et par le nouvel intérêt porté par les marchés à la trajectoire descendante de la plupart des indicateurs
avancés - la réouverture de la Chine pourrait cesser de constituer un soutien et il semble difficile de lui trouver une alternative. Dans ce contexte, il convient d’adopter un positionnement prudent et d’éviter la tentation d’exploiter la partie finale du rallye du premier semestre : la crainte de manquer une opportunité est rarement un motif d’investissement raisonnable.