# Management commentary
The European equity markets rose for the sixth month in a row, with the MSCI Europe up +1.87%, buoyed by another earnings season above the consensus expectations. The only contradiction – shown mid-month by a series of significant sales (-2.3% on the 19 July session) – was the extensive spread of the delta variant, which could slow the economic recovery.

### At this stage the health situation in Europe has not affected the strong growth recovery, especially for the European Commission which revised its 2021 Eurozone forecast upwards to
+4.8% and for 2022 to +4.5%. The Commission estimated that inflation would be limited to +1.9% this year, and to +1.4% in 2022. The ECB meanwhile kept its key rates unchanged during the month, despite its inflation target being revised upwards to 2% in the medium term with leeway to exceed it. Christine Lagarde has clarified that asset purchases would continue as long as the Covid crisis so requires, and at least until March 2022. After the American banks obtained authorisation in late June, the ECB in turn authorised European banks to pay dividends or carry out share buybacks at the end of the restriction period to end in late September.
In the US, the Federal Reserve also kept its monetary policy unchanged, considering that the American economy still had room to improve, especially the job market. In July, J. Powell stated that the recent price increases were due to the country reopening after the pandemic and that they are only temporary. The growth of jobs, disappointing in May with just 583,000 jobs created, improved significantly in June, with a figure of 850,000 new jobs, above expectations. Right at the end of the month, Republicans joined Democrats to draw up the text of the bipartisan legislation on the infrastructure plan to be submitted to a vote in the Chamber in early August.
Early in the month, the Brent also rose above $77/barrel, a first since October 2018. After benefiting from cancellation of the OPEC+ summit early in the month during which a production agreement was to be reached, oil was negatively impacted by the fears of an uncoordinated production increase. Finally, in mid-July an agreement was reached between Saudi Arabia and the UAE.
From a sector perspective, technology, property, materials, industrial stocks and healthcare outperformed the market during the month. Conversely, financial stocks, consumption, communications and energy underperformed the benchmark.
During the period we mainly increased our positions on the healthcare sector through UCB, and on the technology sector through ASML and Nokia. On the contrary, we trimmed our positions on financial stocks (BNP and ING) and on Alstom. The portfolio mainly benefited from its position on Moderna Therapeutics, STMicroelectronics, ArcelorMittal, Cap Gemini and Qiagen stocks during the month. Conversely, Alstom, Atos, Commerzbank, BNPParibas and Safran made a negative contribution to performance.
The sudden factor rotation movements observed on the markets since the beginning of the year, initially towards securities offering relative value then more recently towards growth stocks, were signs of the relative uncertainty on the markets about expected rate increases against a backdrop of inflationary pressures. In the end these fears have not yet materialised and the appearance of the Delta variant could put at risk the plans for reopening and the economic growth prospects in the short term. In this context, while the market does not offer a clear tendency, we feel however that in the medium term the environment remains favourable for cyclical stocks and securities still offering relative value. We have maintained our cyclical biases and kept our positions on sectors offering the prospect of their value improving, but we are adopting a more balanced approach to our sector positions in view of the market's continuing indecision. The themes of economic restructuring and sector consolidation are still however to be prioritised in this environment.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Commentaire de gestion
Les marché actions européens enregistrent un 6ème mois de hausse consécutif avec une progression du MSCI Europe de +1.87% portée par une nouvelle saison de résultats supérieurs aux attentes du consensus. Seul vent contraire - matérialisé en milieu de mois par une série de ventes importantes (-2.3% sur la séance du 19 juillet) - la forte propagation du variant Delta qui pourrait ralentir la reprise économique.
En Europe, l’évolution de la situation sanitaire n’a pas, à ce stade, affecté la trajectoire de reprise robuste de la croissance, notamment pour la commission européenne qui a revu à la hausse sa prévision pour la zone euro pour 2021 à +4.8% et pour 2022 à +4.5%. Cette dernière a estimé que l’inflation devrait être limitée à +1.9% cette année, et à +1.4% en 2022. De son côté, la BCE a maintenu ses taux directeurs inchangés sur le mois malgré la révision à la hausse son objectif d'inflation à 2% à moyen terme avec une marge de manœuvre pour le dépasser. Christine Lagarde a précisé que les rachats d’actifs se poursuivraient tant que la crise de la Covid le nécessitera et jusqu’à mars 2022 au moins. Après les banques américaines qui en ont obtenu l’autorisation depuis la fin juin, la BCE a autorisé à son tour les banques européennes à verser des dividendes ou à réaliser des rachats d’actions à l’issue de la période de restriction qui s’achèvera fin septembre.
Aux US, la Réserve fédérale a également maintenu inchangé sa politique monétaire en estimant que l’économie américaine possédait encore des marges d’améliorations notamment sur le marché du travail. J. Powell a déclaré, courant juillet, que les récentes hausses des prix étaient dues à la réouverture du pays après la pandémie et qu'elles ne sont que temporaires. La croissance de l'emploi, qui avait déçu en mai avec seulement 583.000 créations, marque une nette accélération sur le mois de juin, avec un chiffre de 850.000 créations, supérieur aux attentes. En toute fin de mois, les républicains se joignaient aux démocrates et rédigeaient le texte de la législation bipartisane qui sera soumis au vote de la Chambre début août sur le plan d’infrastructure.
On notera également en début de mois le passage du Brent au-dessus des 77$/baril, une première depuis Octobre 2018. Après avoir bénéficié de l’annulation du sommet de l’OPEP+ en début de mois au cours duquel un accord de production aurait dû être trouvé, le pétrole a été pénalisé par les craintes de hausse de production non coordonnées. Un accord a été finalement trouvé à la mi-juillet entre l’Arabie saoudite et les EAU.
D’un point de vue sectoriel, sur le mois, les secteurs de la technologie, de l’immobilier, des matériaux, les valeurs industrielles et la santé sur performent le marché. En revanche, les valeurs financières, la consommation, les services de communication et l’énergie sous performent l’indice de référence.
Sur la période, nous avons principalement renforcé nos positions sur le secteur de la santé à travers UCB, sur le secteur de la technologie à travers ASML et Nokia. A contrario, nous avons allégé nos positions sur les valeurs financières (BNP et ING) et sur le titre Alstom. Sur le mois, le portefeuille a notamment bénéficié de sa position sur les titres Moderna Therapeutics, STMicroelectronics, ArcelorMittal, Cap Gemini et Qiagen. En revanche, les titres Alstom, Atos, Commerzbank, BNPParibas, Safran ont contribué négativement à la performance.
Les violents mouvements de rotation factorielle observés depuis le début de l’année sur les marchés en faveur des titres offrant de la valeur relative dans un premier temps, puis sur les valeurs de croissance plus récemment, témoignent de la relative incertitude dans laquelle s’inscrivent les marchés quant aux anticipations de remontée de taux sur fonds de tensions inflationnistes. Ces craintes ne se sont finalement pas encore matérialisées et l’apparition du variant Delta pourrait être de nature à remettre en cause les schémas de réouverture et les perspectives de croissance économique à court terme. Dans ce contexte, si le marché n’offre toujours pas de tendance claire, nous pensons cependant que l’environnement reste, à moyen terme, favorable aux valeurs cycliques et aux titres offrant encore de la valeur relative. Nous maintenons nos biais cycliques et nos positons sur des secteurs offrant des perspectives d’amélioration de leur valeur dans le portefeuille mais nous adoptons une approche plus équilibrée de nos positions sectorielles face à un marché encore très indécis. Le thème des restructurations économiques et celui la consolidation sectorielle restent toutefois des thèmes à privilégier dans cet environnement.