# Quarter in review
European high-yield bonds were one of the few areas of the fixed income market to make gains in the first quarter. Globally, high-yield bonds were supported by the release of data suggesting that growth was accelerating on the back of huge fiscal stimulus, loose monetary policy and Covid-19 vaccine rollouts. However, gains were pared by a sell-off in the underlying government bond market, with US Treasury yields climbing quickly on the back of expectations for rising inflation. The outperformance of euro high yield was a function of much less aggressive moves by core Eurozone bonds, as a third wave of coronavirus infections drove demand for less risky assets.
Within the market, the best-performing sectors were those geared into growth, such as energy and metals & mining. There were also strong returns from finance companies.
We saw low-quality bonds rally, given that the expectation is for default rates to fall significantly over the next 12 months. BB rated bonds underperformed B rated bonds, and CCC enjoyed a very strong quarter, posting a 4.5% total return. The fund benefited from its underweight to BB but was held back by the strength of returns in CCC and below, to which the fund is underweight. Industry allocation also weighed on relative returns, particularly within communications. Both our underweight to media and entertainment and overweight to cable and satellite credits were detractors versus the benchmark.

Translation (ENFR, 2021-03-31):
# Trimestre sous revue
Les obligations à haut rendement européennes ont figuré parmi les rares segments du marché à revenu fixe à enregistrer des gains au premier trimestre. À l’échelle mondiale, les obligations à haut rendement ont profité de la publication de données suggérant une accélération de la croissance grâce à des mesures de relance budgétaire massives, une politique monétaire accommodante et le déploiement des programmes de vaccination contre la COVID-19. Toutefois, les ventes massives sur le marché sous-jacent des obligations d’État ont entamé les gains, les rendements des bons du Trésor américain augmentant rapidement du fait de la hausse attendue de l’inflation. La surperformance du haut rendement en euros s’explique par des mouvements beaucoup moins agressifs des obligations du noyau dur de la zone euro, une troisième vague d’infections à la COVID-19 ayant soutenu la demande pour les actifs moins risqués.
Au sein du marché, les secteurs axés sur la croissance, comme le secteur de l’énergie et celui des métaux et de l’industrie minière ont le plus contribué à la performance. Les sociétés financières ont également enregistré de solides performances.
Nous avons assisté à une reprise des obligations de faible qualité, les taux de défaut étant censés diminuer significativement au cours des
12 prochains mois. Les obligations notées BB ont enregistré une performance inférieure à celle des obligations notées B, et les obligations notées CCC ont bénéficié d’un trimestre très solide, affichant une performance totale de 4,5 %. La sous-pondération des obligations notées BB a contribué à la performance du fonds, alors que la sous-pondération des obligations notées CCC et moins, qui ont surperformé, y a nui.
L’allocation sectorielle a également pesé sur les performances relatives, en particulier au sein du secteur des communications. La sous-pondération des secteurs des médias et du divertissement et la surpondération des crédits du secteur du câble et des satellites ont toutes deux nui à la performance par rapport à l’indice de référence.