# AXA WF Framlington Sustainable Europe I EUR
Fund Managers's Comment
Equity markets got off to a favourable start in 2023 with good progress in January. Two positive factors boosted investors’ morale: China and the temperature! Firstly, China, which made the surprise decision to lift all health restrictions; this augurs well for a sustained recovery of the country’s economy, which last year advanced less than the rest of the world for the first time since the 1970s. Secondly, the mild winter did much to ease tensions on energy prices and gas replenishment needs. Warnings by the central banks of further monetary tightening and increasing numbers of profit warnings hardly dampened investors’ appetites, a reflection of their cautious stance at the end of last year.
Over the month, the MSCI Europe gained 6.79% and all sectors finished in the black. The consumer discretionary sector, directly affected by the reopening in China, and the technology, real estate and financial sectors were all among the best performers with increases of more than 10%. Conversely, healthcare and energy were at the back of the pack, affected mainly by the drop in the US currency.
AWF Framlington Sustainable Europe outperformed its benchmark index during January. Allocation made a positive contribution, on the one hand via the overweighting in the technology sector and on the other via the underweighting in the healthcare and consumer staples sectors. Stock-picking also made a positive contribution. Banking stocks, including BNP Paribas, UBS and Societe Generale, made great progress, boosted by anticipations of an improvement in interest margins linked to the rate hikes, and also supported by valuations that are still not too demanding. ASML, with a performance close to 20%, once again benefited from very solid results and prospects in terms of growth, and an order book that remains full. In the industrial sector, Ashtead benefited from the good results posted by its US competitor United Rentals, which saw its growth and margins pick up vs. the previous quarter. Finally, SEB continued the rally that began with the reopening of the Chinese economy and the announcement that its turnover is better than forecast and stocks are down with distributors; this reassuring information should support growth in 2023.
Conversely, healthcare stocks, particularly AstraZeneca and Roche, weighed on performance due to the weakness of the dollar and relatively limited visibility.
During the month, we took a position in Amadeus in the technology sector; this company offers services and solutions to travel agencies, airlines, hotels and airports. In the same sector, we increased our positions in the semiconductors segment with ASML and Infineon. Conversely, the lines in Capgemini and Worldline were reduced. We also sought to increase in stocks exposed to the Chinese market with purchases in LVMH and L’Oréal. In the financial sector, we arbitraged FinecoBank and Zurich Insurance after their very good performances, in favour of Allianz. Lastly, the following positions were reduced: Deutsche Telekom and Roche.
Over the next few weeks, company results publications should continue to hold investors’ attention, and although the many profit warnings have so far been ineffective, it cannot be ruled out that after the sharp rise in January this could lead to a pause or even a slight downturn. The improving macroeconomic environment in Europe, while inflation remains at a particularly high level, does not really argue for a relaxation of monetary tightening.
Therefore, it is probably difficult to imagine an expansion of valuation multiples, just as it is a little early to expect a widespread revision of earnings expectations for 2023.
More than ever, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF Framlington Sustainable Europe I EUR
Commentaire de gestion
Les marchés actions ont commencé l’année 2023 avec un mois de janvier en nette progression. Deux éléments favorables ont en effet dopé le moral des investisseurs : la Chine et les températures ! La Chine tout d’abord avec une décision surprise de lever toutes les restrictions sanitaires, qui augure bien d’un rebond soutenu de l’économie de ce pays, qui l’année dernière avait pour la première fois depuis les années 1970 progressé moins fortement que le reste du monde. L’hiver doux ensuite qui a permis de fortement apaiser les tensions sur les prix de l’énergie et les besoins de réapprovisionnement en gaz. Les mises en garde des banques centrales sur leur volonté de poursuivre le resserrement monétaire et la multiplication des avertissements sur résultats ont à peine suffi à tempérer l’appétit des investisseurs, traduisant par là même leur positionnement prudent en fin d’année dernière. Sur le mois, le MSCI Europe progresse de 6.79% et tous les secteurs terminent dans le vert. La consommation discrétionnaire, directement impactée par la réouverture de la Chine, la technologie l’immobilier et la finance sont les secteurs qui ont le mieux performé avec des hausses de plus de 10%. A l’inverse, la santé et l’énergie terminent en queue de peloton, affectés notamment par la baisse de la devise américaine.
AWF Framlington Sustainable Europe surperforme son indice de référence sur le mois de janvier. L’allocation a contribué de manière positive, d’une part par la surpondération du secteur technologique et d’autre part par la sous-pondération des secteurs de la santé et de la consommation de base. La sélection de titres a également contribué positivement. Les valeurs bancaires, en l’occurrence BNP Paribas, UBS et Société Générale ont fortement rebondi, portées par les anticipations d’amélioration des marges d’intérêts liée à la remontée des taux, et également soutenues par des valorisations qui restent peu exigeantes. ASML, avec une performance proche de 20%, a profité une fois encore de résultats et de perspectives très solides en termes de croissance et d’un carnet d’ordres toujours bien rempli. Dans les valeurs industrielles, Ashtead a bénéficié des bons résultats de son concurrent américain United Rentals, qui a vu une accélération de sa croissance et de ses marges par rapport au trimestre précédent. Enfin, le titre SEB a poursuivi son rebond amorcé depuis la réouverture de l’économie chinoise, et après l’annonce d’un chiffre d’affaires meilleur qu’attendu et de stocks en baisse chez les distributeurs, élément rassurant pour soutenir la croissance en 2023. A l’inverse, les valeurs de la santé et plus particulièrement Astrazeneca et Roche, ont pesé sur la performance, compte tenu de l’affaiblissement du dollar et d’une visibilité relativement limitée.
Durant le mois, nous avons initié dans la technologie une position en Amadeus, société proposant des services et des solutions aux agences de voyage, compagnies aériennes, hôtels et aéroports. Dans le même secteur, nous avons renforcé nos positions dans les semi-conducteurs avec ASML et Infineon. A l’inverse, les lignes en Capgemini et Worldline ont été réduites. Par ailleurs, nous avons souhaité renforcer notre exposition à des valeurs exposées au marché chinois : achats en LVMH et L’Oréal. Dans le secteur financier, nous avons arbitré Finecobank et Zurich Insurance après leurs très bonnes performances, au profit d’Allianz. Enfin, les positions suivantes ont été allégées : Deutsche Telekom et Roche.
Au cours des prochaines semaines, les publications de résultats devraient continuer à retenir l’attention des investisseurs, et même si jusque-là les nombreux avertissements sur résultats sont restés sans effet, il ne faut pas exclure après la forte hausse de janvier que cela puisse entraîner une pause, voire un léger retracement. L’amélioration du contexte macroéconomique en Europe, alors que l’inflation reste à un niveau particulièrement élevé, ne plaide pas vraiment pour un relâchement du resserrement monétaire. Dès lors, il est sans doute difficile d’imaginer une expansion des multiples de valorisation, comme il est un peu tôt pour entrevoir une révision généralisée des perspectives de résultats pour 2023.
Plus que jamais, nous pensons qu’il est important de maintenir une bonne diversification. Nous restons fidèles à notre stratégie d'investissement en nous concentrant sur des sociétés combinant une capacité à ajuster les prix, ayant de la visibilité et/ou des perspectives de croissance par l’exposition à des thématiques de long terme, ainsi qu’une structure financière solide.