# Russian Equity Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Russian Equity – A Accumulation Shares decreased by 6.49% compared to a decrease of 11.03% in the benchmark, the MSCI Russia 10/40
TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, EUR.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, EUR.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Russian equities fell in euro terms for the year ended September 2020, but were more resilient than many other emerging markets. The economy was hurt by the lockdown to contain the Covid-19 pandemic and the sharp drop in oil prices. Oversupplied oil markets triggered a battle for market share between Russia and the members of the Organisation of Petroleum Exporting Countries (OPEC), though the cartel later agreed to restrain output. The threat of tougher policy action from the EU and the US, as well as elevated coronavirus infections, complicated its problems.
Conversely, the landmark €750 billion-European Union (EU) stimulus package raised hopes for an export recovery next year, and moderated stock market losses.
In economic news, Russia’s second-quarter GDP contraction was better than feared. On the fiscal front, the Kremlin’s US$70 billion stimulus plan supported small and medium-sized businesses.
It rolled out tax holidays and government-backed cheap loans, as well as higher social payments to households. The finance ministry issued record-high volumes of domestic treasury bonds to finance the country’s relief measures. To further narrow the fiscal gap, Moscow imposed levies on bank deposits and dividends to foreign accounts. It will also raise taxes on mining and oil companies.
Portfolio review
The Fund surpassed the benchmark due to our positioning in media and entertainment, as well as the underweight to energy. The shift of work, entertainment, and commerce to online platforms affirmed our view that the country’s social media giants would prove resilient. On the flip side, the underweight to materials and stock selection in food and staples
retailing detracted.
In the communications services sector, our stock selection boosted the Fund. Search-engine operator Yandex and leading social media platform Mail.ru were the main contributors. They rallied on accelerated digitalisation trends in the wake of the pandemic.
In technology, the off-benchmark Belarusian holding EPAM contributed on similar grounds.
While we have been wary of the cyclical nature of commodities stocks, we took advantage of the oil shock to top up Tatneft at attractive valuations. Nonetheless, volatile energy prices hurt our holdings in Tatneft, Novatek, and Lukoil, though losses were pared by the underweight to Gazprom, having initiated it only recently.
In the consumer sector, the overweight to staples added to gains, particularly in X5 Retail. Conversely, vodka producer Beluga gave up earlier gains.
In the materials sector, inflation expectations from monetary and fiscal stimulus pushed the prices of safe-haven metals to new highs. We initiated Polyus, a gold miner which generates healthy free cash flow on a low-cost structure. However, returns were hindered as we did not also hold its rival Polymetal. On a brighter note, the prudence of our ESG screening was validated during the review period. We had exited miner Norilsk Nickel just before it received a harsh fine for environmental negligence. Following a cluster of major environmental incidents, we sold the index heavyweight because it failed to demonstrate sufficient managerial and financial commitment to addressing its ESG risks.
In the financial sector, we exited Bank of Georgia in favour of better opportunities elsewhere. Georgia Capital further hindered performance as its nascent financial market limited the availability of capital. Instead, we initiated Tinkoff (TCS Group) following a pullback in valuations. The Russian online bank has a healthy outlook for asset growth, helped by its disruptive digital business model. Against this, we exited QIWI as adverse regulations on sports betting have added volatility to its business model.
In healthcare, MD Medical helped performance. The maternity hospital group’s profitability improved after it renovated its perinatal medical centre. Its earnings were also boosted by the launch of its long-awaited oncology hospital.
During the first half of the review period, we exited Rosneft and Severstal. Please refer to the interim report for more information.
Outlook
The twin challenges presented by oil price volatility and the
Covid-19 pandemic have elevated the need to promote investment beyond energy and materials resources. On the one hand,
the Kremlin’s hopes to rescue the economy through infrastructure construction and import substitution may be delayed by fiscal constraints due to low oil prices and output. On the other,
its national push for a digital economy already put in place an ecosystem that thrives in a post-lockdown world. While the market has rewarded these private-sector businesses that are not subject to the vagaries of commodity cycles, equity prices across the country remain discounted relative to the rest of the emerging market universe.
Other than the traditional energy sector and exporters,
the portfolio looks ahead at franchises that are growing on the back of the accelerated digital transformation post-lockdown. Over the long term, this growth is driven by the domestic consumption of an expanding middle-class and its increasing wealth. Our positions are now more defensive on expectations of near-term market volatility. We are monitoring the situation closely, and remain focused on identifying companies with deep business moats, clear earnings levers and prudent capital management that should deliver sustainable returns over time.
Global Emerging Markets Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 11,195 |
| Cash at bank |  | 52 |
| Interest and dividends receivable |  | 33 |
| Total assets |  | 11,280 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 19 |
| Redemptions payable |  | 33 |
| Total liabilities |  | 52 |
| Net assets at the end of the year |  | 11,228 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 619 |
| Stocklending income | 16 | 35 |
| Total income |  | 654 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 212 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 41 |
| Total expenses |  | 253 |
| Net gains from investments |  | 401 |
| Realised gains on investments | 65 |
| Realised currency exchange losses | (13) |
| Net realised gains |  | 52 |
| Decrease in unrealised appreciation |  |
| on investments | (1,185) |
| Net unrealised losses |  | (1,185) |
| Net decrease in assets as a result of operations |  | (732) |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 14,662 |
| Net gains from investments |  | 401 |
| Net realised gains |  | 52 |
| Net unrealised losses |  | (1,185) |
| Proceeds from shares issued |  | 2,117 |
| Payments for shares redeemed |  | (4,799) |
| Net equalisation paid | 10 | (20) |
| Net assets at the end of the year |  | 11,228 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc EUR | I Acc EUR | S Acc EUR | X Acc EUR | X Acc GBP A |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 416,324 | 2,599 | 776,163 | 31,683 | 273 |
| Shares issued during the year | 54,122 | 681 | 97,482 | 4,999 | - |
| Shares redeemed during the year | (142,442) | (1,114) | (232,872) | (11,376) | (273) |
| Shares outstanding at the end of the year | 328,004 | 2,166 | 640,773 | 25,306 | - |
| Net asset value per share | 9.5484 | 827.1630 | 9.3840 | 11.5352 | - |

A 
Share class closed 19 May 2020.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 99.39% Equities 99.39% Communication Services 8.70% Mail Ru	21,880	512	4.56 Mobile Telesystems	124,850	465	4.14 |
| 977	8.70 |
| Consumer Discretionary 3.21% Detsky Mir	279,298	360	3.21 |
| Consumer Staples 15.23% Beluga	21,305	299	2.67 Magnit	10,340	565	5.03 X5 Retail (GDR)	26,775	845	7.53 |
| 1,709	15.23 |
| Energy 22.07% Gazprom	225,700	425	3.78 Lukoil	17,357	859	7.66 NOVATEK ∞	 67,580	793	7.06 Tatneft	82,100	401	3.57 |
| 2,478	22.07 |
| Financials 12.42% Georgia Capital	30,350	123	1.09 Moscow Exchange MICEX-RTS	330,710	533	4.75 Sberbank	220,884	554	4.93 TCS	8,200	185	1.65 |
| 1,395	12.42 |
| Health Care 3.11% MD Medical Group Investments (GDR)	70,564	349	3.11 |
| Industrials 4.22% Globaltrans	40,660	211	1.88 Headhunter	12,550	263	2.34 |
| 474	4.22 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Information Technology 11.45% EPAM Systems	1,583	436	3.89 Yandex ‘A’	15,270	850	7.56 |
| 1,286	11.45 |
| Materials 13.65% Magnitogorsk Iron & Steel Works (GDR) ∞	 48,336	268	2.39 Novolipetsk Steel	300,020	566	5.04 Polyus	3,895	699	6.22 |
| 1,533	13.65 |
| Real Estate 0.70% Raven Russia	238,308	79	0.70 |
| Utilities 4.63% Inter RAO	8,442,500	520	4.63 |
| Total Equities	11,160	99.39 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	11,160	99.39 |
| Open Ended Investment Funds 0.31% Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1 †	 41	35	0.31 |
| Total Open Ended Investment Funds	35	0.31 |
| Total investments	11,195	99.70 Other net assets	33	0.30 |
| Total net assets	11,228	100.00 |

† 
Managed by subsidiaries of Standard Life Aberdeen plc.
∞ 
A portion of this security is on loan at the year end.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Russian Equity Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Russian Equity a diminué de 6,49 % par rapport à une baisse de 11,03 % de l’indice de référence, le MSCI Russia 10/40 TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en EUR.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en EUR.
Veuillez garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les actions russes ont chuté en euros pour l’exercice clos en septembre 2020, mais ont mieux résisté que celles de nombreux autres marchés émergents. L’économie a été affectée par le confinement visant à contenir la pandémie de Covid-19 et par la dégringolade des prix du pétrole. Les marchés pétroliers surapprovisionnés ontdéclenché une bataille pour des parts de marché entre la Russie et les membres de l’Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP), bien que le cartel ait par la suite accepté de limiter la production. La menace d’une action politique plus stricte de la part de l’UE et des États-Unis, ainsi qu’un taux de contamination élevé du coronavirus, ont exacerbé ces difficultés. À l’inverse, le plan de relance historique de l’Union européenne (UE), qui s’élève à 750 milliards d’euros, a suscité l’espoir d’une reprise des exportations l’année prochaine et a atténué les pertes du marché boursier.
Du côté de l’actualité économique, la contraction du PIB russe au deuxième trimestre a été moins forte que ce que l’on craignait. Sur le plan budgétaire, le plan de relance de 70 milliards de dollars US du Kremlin a soutenu les petites et moyennes entreprises.
Il comprenait des exonérations temporaires d’impôt et des prêts bon marché garantis par l’État ainsi qu’une augmentation des prestations sociales pour les ménages. Le ministère des Finances a émis des volumes record d’obligations du Trésor national pour financer les mesures d’aide du pays. Afin de réduire l’écart budgétaire, le gouvernement a instauré des prélèvements sur les dépôts bancaires et les dividendes versés sur les comptes étrangers. Il va également augmenter les impôts sur les sociétés minières et pétrolières.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a devancé l’indice de référence en raison de notre positionnement dans les médias et les divertissements ainsi que de la sous-pondération de l’énergie. Le basculement du travail, des divertissements et du commerce vers des plateformes en ligne a confirmé notre opinion selon laquelle les géants des médias sociaux du pays se montreraient résistants. En revanche, la sous- pondération des matériaux et la sélection des titres dans le secteur de la vente au détail de produits alimentaires et de base ont nui à la performance.
Dans le secteur des services de communication, notre sélection des titres a dopé le Fonds. L’opérateur de moteurs de recherche Yandex et la principale plateforme de médias sociaux Mail.ru ont apporté les principales contributions. Ils se sont redressés suite à
l’accélération des tendances vers le passage au numérique dans le sillage de la pandémie. Dans le domaine de la technologie, la participation biélorusse hors indice de référence EPAM a contribué pour des raisons similaires.
Bien que nous soyons méfiants vis-à-vis de la nature cyclique des valeurs de matières premières, nous avons profité du choc pétrolier pour accroître Tatneft à des valorisations attrayantes. Cependant, la volatilité des prix de l’énergie a nui à nos participations dans Tatneft, Novatek et Lukoil, bien que les pertes aient été limitées par la sous-pondération de Gazprom, qui n’a été introduite que récemment.
Dans le secteur de la consommation, la surpondération des biens de consommation de base a contribué aux gains, en particulier X5 Retail. À l’inverse, le producteur de vodka Beluga a cédé des gains antérieurs.
Dans le secteur des matériaux, les anticipations d’inflation découlant des mesures de relance monétaire et budgétaire ont poussé les prix des métaux refuges à de nouveaux sommets. Nous avons introduit Polyus, une société aurifère qui génère des flux de trésorerie disponible robustes avec une structure à bas coût.
Toutefois, les rendements ont été freinés par l’absence en
portefeuille de son rival Polymetal. Sur une note plus favorable, la prudence de notre filtrage ESG a été validée au cours de la période considérée. Nous avions liquidé le groupe minier Norilsk Nickel juste avant qu’il ne reçoive une lourde amende pour négligence environnementale. Suite à un ensemble d’incidents environnementaux majeurs, nous avons vendu le poids lourd de l’indice, car il n’a pas réussi à montrer un engagement managérial et financier suffisant pour faire face à ses risques ESG.
Dans le secteur financier, nous avons liquidé Bank of Georgia en faveur d’opportunités plus intéressantes ailleurs. Georgia Capital a encore pénalisé la performance, car son marché financier naissant a limité la disponibilité des capitaux. À la place, nous avons introduit Tinkoff (TCS Group) suite à un repli des valorisations. La banque en ligne russe affiche de bonnes perspectives de croissance des actifs, sous l’impulsion de son modèle d’entreprise digitale disruptif. À l’inverse, nous avons abandonné QIWI, car des réglementations défavorables sur les paris sportifs ont perturbé son modèle d’entreprise.
Dans le secteur de la santé, MD Medical a contribué à la performance. La rentabilité du groupement hospitalier de maternité s’est améliorée après la rénovation de son centre médical périnatal. Ses bénéfices ont également été dopés par le lancement de son hôpital d’oncologie attendu depuis longtemps. Au cours du premier semestre de la période considérée, nous avons liquidé Rosneft et Severstal. Veuillez consulter le rapport intérimaire pour plus d’informations.
Perspectives
Les deux enjeux que sont la volatilité des prix du pétrole et la pandémie de Covid-19 ont renforcé la nécessité de promouvoir les investissements au-delà des ressources énergétiques et des matériaux. D’un côté, les espoirs du Kremlin de sauver l’économie par la construction d’infrastructures et la substitution des importations pourraient être retardés par des contraintes budgétaires en raison de la faiblesse des prix du pétrole et de la production. De l’autre, l’effort national en faveur d’une économie
numérique a déjà mis en place un écosystème qui prospère dans un monde post-confinement. Si le marché a récompensé ces entreprises du secteur privé qui ne sont pas soumises aux aléas des cycles des matières premières, les cours des actions dans tout le pays restent à une décote par rapport au reste de l’univers des marchés émergents.
En dehors du secteur énergétique traditionnel et des exportateurs, le portefeuille s’intéresse aux franchises qui se développent grâce à l’accélération de la transformation numérique après le confinement. Sur le long terme, cette croissance est alimentée par la consommation intérieure d’une classe moyenne en expansion et par sa richesse croissante. Nos positions sont désormais plus défensives en prévision d’une volatilité des marchés à court terme. Nous suivons la situation de près et nous continuons de rechercher des entreprises qui possèdent des avantages concurrentiels solides, des leviers de rentabilité évidents et une gestion prudente du capital qui pourraient garantir des rendements durables sur la durée.
Équipe Global Emerging Markets Equity
Octobre 2020
| État de l’actif net Au 30 septembre 2020 |
| --- |
|  | Notes | en milliers d’EUR |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 11 195 |
| Avoirs bancaires |  | 52 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 33 |
| Total de l’actif |  | 11 280 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 19 |
| Rachats d’actions à payer |  | 33 |
| Total du passif |  | 52 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 11 228 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’EUR |
| Actif net en début d’exercice |  | 14 662 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 401 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 52 |
| Moins-values nettes latentes |  | (1 185) |
| Produits des émissions d’actions |  | 2 117 |
| Paiements des actions rachetées |  | (4 799) |
| Régularisation nette versée | 10 | (20) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 11 228 |

| État des opérations Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
| --- |
|  | Notes | en milliers d’EUR |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 619 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 35 |
| Total des revenus |  | 654 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 212 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 41 |
| Total des charges |  | 253 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 401 |
| Plus-values réalisées sur investissements |  | 65 |
| Moins-values de change réalisées |  | (13) |
| Plus-values nettes réalisées |  | 52 |
| Diminution de la plus-value latente sur investissements |  | (1 185) |
| Moins-values nettes latentes |  | (1 185) |
| Diminution nette de l’actif résultant des opérations |  | (732) |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EUR | I Acc EUR | S Acc EUR | X Acc EUR | X Acc GBPA |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 416 324 | 2 599 | 776 163 | 31 683 | 273 |
| Actions émises durant l’exercice | 54 122 | 681 | 97 482 | 4 999 | - |
| Actions rachetées durant l’exercice | (142 442) | (1 114) | (232 872) | (11 376) | (273) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 328 004 | 2 166 | 640 773 | 25 306 | - |
| Valeur nette d’inventaire par action | 9,5484 | 827,1630 | 9,3840 | 11,5352 | - |

A Classe d’actions fermée le 19 mai 2020.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 99,39 % |
| Actions 99,39 % |  |  |  |
| Services de communication 8,70 % |  |  |  |
| Mail Ru | 21 880 | 512 | 4,56 |
| Mobile Telesystems | 124 850 | 465 | 4,14 |
|  |  | 977 | 8,70 |
| Biens de consommation non courante 3,21 % |  |  |  |
| Detsky Mir | 279 298 | 360 | 3,21 |
| Biens de consommation de base 15,23 % |  |  |  |
| Beluga | 21 305 | 299 | 2,67 |
| Magnit | 10 340 | 565 | 5,03 |
| X5 Retail (GDR) | 26 775 | 845 | 7,53 |
|  |  | 1 709 | 15,23 |
| Énergie 22,07 % |  |  |  |
| Gazprom | 225 700 | 425 | 3,78 |
| Lukoil | 17 357 | 859 | 7,66 |
| NOVATEK∞ | 67 580 | 793 | 7,06 |
| Tatneft | 82 100 | 401 | 3,57 |
|  |  | 2 478 | 22,07 |
| Services financiers 12,42 % |  |  |  |
| Georgia Capital | 30 350 | 123 | 1,09 |
| Moscow Exchange MICEX-RTS | 330 710 | 533 | 4,75 |
| Sberbank | 220 884 | 554 | 4,93 |
| TCS | 8 200 | 185 | 1,65 |
|  |  | 1 395 | 12,42 |
| Santé 3,11 % |  |  |  |
| MD Medical Group Investments (GDR) | 70 564 | 349 | 3,11 |
| Industrie 4,22 % |  |  |  |
| Globaltrans | 40 660 | 211 | 1,88 |
| Headhunter | 12 550 | 263 | 2,34 |
|  |  | 474 | 4,22 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Technologies de l’information 11,45 % |  |  |  |
| EPAM Systems | 1 583 | 436 | 3,89 |
| Yandex « A » | 15 270 | 850 | 7,56 |
|  |  | 1 286 | 11,45 |
| Matériaux 13,65 % |  |  |  |
| Magnitogorsk Iron & Steel Works (GDR)∞ | 48 336 | 268 | 2,39 |
| Novolipetsk Steel | 300 020 | 566 | 5,04 |
| Polyus | 3 895 | 699 | 6,22 |
|  |  | 1 533 | 13,65 |
| Immobilier 0,70 % |  |  |  |
| Raven Russia | 238 308 | 79 | 0,70 |
| Services publics 4,63 % |  |  |  |
| Inter RAO | 8 442 500 | 520 | 4,63 |
| Total Actions |  | 11 160 | 99,39 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 11 160 | 99,39 |
| Fonds d’investissement à capital variable 0,31 % |  |  |  |
| Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1† | 41 | 35 | 0,31 |
| Total Fonds d’investissement à capital variable |  | 35 | 0,31 |
| Total des placements |  | 11 195 | 99,70 |
| Autres actifs nets |  | 33 | 0,30 |
| Total de l’actif net |  | 11 228 | 100,00 |

† Géré par des filiales de Standard Life Aberdeen plc.
∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.