# Fund manager's report
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a positive return of +1.87% during November, the second consecutive positive monthly return. The high yield market rose along with other risk assets due to better-than-feared earnings, limited new issue supply, and increased retail inflows into the asset class. The high yield market saw an inflow during November of approximately +$8.1 billion. New issuance increased in November as the market priced 9 bonds totaling $9.2 billion. This was an increase from the $5.1 billion that priced in October and a decrease from the $32.4 billion that priced in November 2021. There were no high yield bond defaults and 1 distressed exchange during the month. The par-weighted default rate remained flat at 0.84% at the end of November.
During November, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +5.59%), U.S. Corporates (+4.92%) and U.S. Treasuries (+2.81%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (+2.14%) outperformed both single B-rated credits (+2.00%) and CCC and lower-rated issues (+0.09%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Banking (+3.73%), Basic Industry (+3.11%) and Automotive (+2.78%). On a relative basis, the worst performing sectors were Media (+0.18%), Retail (+0.73%) and Technology (+1.15%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 455 basis points at the end of November, 8 bps tighter for the month. The
yield-to-worst of the index ended the month at 8.62%, a decrease of 44 basis points from the start of the month (9.06%). Finally, the High Yield Index’s average price was $87.02 at month end, $1.33 higher than the $85.69 average price at the start of the month.
AXA IM’s core unconstrained US high yield strategy underperformed the broad US high yield market during the month of November (gross, USD). Security selection was the main driver of the underperformance during the month, while the overall impact from the strategy’s macro risk positioning was small. More specifically, the strategy experienced negative security selection in the highest yielding segments of the market. On the macro positioning side, the underweight within the shortest duration segment contributed positively to performance, while the strategy’s underweight to long duration securities was offsetting as this segment outperformed the market in November.
From a sector perspective, security selection within the Telecommunications and Financial Services sectors were the primary drivers of the underperformance, while selection in the Media and Retail sectors added to relative performance. The strategy’s overweight within the Technology space detracted from relative performance during the month.
Our flagship fund finished the month with a yield-to-worst of 8.80% (exclusive of cash) compared to the benchmark
yield-to-worst of 8.62%. The duration-to-worst of 4.2 was just below the benchmark’s duration of 4.3. The broad high yield market posted a second consecutive month of positive performance as sentiment improved after US inflation data released in mid-November came in better than consensus expectations. Risk-on sentiment was further punctuated on the last day of the month as Fed Chair Powell indicated that the magnitude and pace of interest rate hikes could potentially begin to slow as early as the December Fed meeting. While we acknowledge there are increasing signs of a mild recession in the US for the coming year, we still believe that the risk of an increase in the default rate of the US high yield bond market to a level significantly higher than the long-term average is still a lower probability. Based on our outlook for the economy, current valuations, and the belief that the Fed is getting closer to the end of its hiking cycle we believe that portions of the US High Yield market can deliver attractive total returns over the next 12 months.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield a enregistré une progression de 1,87 % en novembre, signant ainsi sa deuxième hausse mensuelle d’affilée. Le marché du haut rendement s’est inscrit en hausse à l’instar des autres actifs risqués à la faveur de résultats meilleurs que prévu, de l’offre limitée de nouvelles émissions et de l’accroissement des afflux de capitaux des particuliers vers la classe d’actifs. Le marché des obligations à haut rendement a enregistré environ 8,1 milliards de dollars d’entrées nettes en novembre. Le volume des nouvelles émissions a augmenté en novembre,
9 opérations ayant été réalisées pour un montant total de 9,2 milliards de dollars. Ce niveau est en hausse par rapport aux 5,1 milliards de dollars émis en octobre et inférieur aux 32,4 milliards de dollars émis en novembre 2021. Aucun défaut n’est survenu dans le segment du haut rendement et un échange contraint a eu lieu au cours du mois. Le taux de défaut moyen pondéré restait stable à 0,84 % à la fin du mois de novembre.
Sur le marché américain en novembre, les obligations à haut rendement ont sous-performé les actions (S&P 500 +5,59 %), les créances d’entreprise (+4,92 %) et les bons du Trésor (+2,81 %). Parmi les titres américains à haut rendement, les créances notées BB (+2,14 %) ont devancé celles notées B (+2,00 %) et les titres de qualité CCC et inférieure (+0,09 %). D’un point de vue sectoriel, les 18 secteurs de l’indice ont tous enregistré des performances mensuelles positives. Les services bancaires (+3,73 %), les industries de base (+3,11 %) et l’automobile (+2,78 %) ont été les secteurs les plus performants. D’un point de vue relatif, les médias (+0,18 %), la distribution (+0,73 %) et la technologie (+1,15 %) ont été les secteurs les moins performants. Le spread corrigé des options de l’indice High Yield ressortait à 455 pb fin novembre, en baisse de 8 pb sur le mois. Le « yield-to-worst » de l’indice a clôturé la période à 8,62 %, en baisse de 44 points de base par rapport au début du mois (9,06 %). Enfin, le prix moyen de l’indice s’établissait à 87,02 fin novembre, en hausse de 1,33 dollars par rapport au début du mois (85,69 dollars).
La stratégie « core » non contrainte en titres américains High Yield d’AXA IM a sous-performé le marché américain global des obligations à haut rendement en novembre (avant déduction des frais, en USD). La sélection de titres a été la principale cause de la sous-performance durant le mois, tandis que l’impact global du positionnement de la stratégie sur le risque macroéconomique a été relativement limité. Plus précisément, la stratégie a pâti d’une sélection de titres négative parmi les titres de qualité inférieure. S’agissant du positionnement macroéconomique, la sous-pondération du segment à duration courte a stimulé la performance, un effet toutefois contrebalancé par la sous-pondération des titres à duration longue, ce segment ayant surperformé le marché en novembre.
D’un point de vue sectoriel, la sélection de titres dans les secteurs des télécommunications et des services financiers a été la principale cause de la sous-performance, tandis que la sélection dans les secteurs des médias et de la distribution a stimulé la performance relative. La surpondération de la stratégie sur le secteur de la technologie a nui à la performance relative sur le mois.
Le « yield-to-worst » de notre fonds vedette ressortait en fin de mois à 8,80 % (hors liquidités), contre 8,62 % pour l’indice de référence. Sa « duration-to-worst » atteignait 4,2 ans, tout juste inférieure à celle de l’indice de référence (4,3 ans). Le marché du haut rendement dans son ensemble a progressé pour le deuxième mois d’affilée à la faveur de l’embellie du sentiment après que les chiffres de l’inflation américaine publiés mi-novembre se sont montrés meilleurs qu’attendu par les analystes. La propension au risque s’est même accrue le dernier jour du mois, le président de la Fed Jerome Powell ayant indiqué que l’ampleur et le rythme du relèvement des taux d’intérêt pourraient commencer à ralentir dès la réunion de décembre. Tout en prenant acte des signes croissants de légère récession aux États-Unis l’an prochain, nous continuons de penser que le risque d’une hausse du taux de défaut sur le marché américain des obligations à haut rendement à un niveau nettement supérieur à la moyenne à long terme reste peu probable. À la lumière de nos prévisions économiques, des valorisations actuelles et de la conviction que la Fed se rapproche de la fin de son cycle de relèvement des taux, nous pensons que certains segments du marché américain du haut rendement pourraient générer des performances totales attrayantes ces 12 prochains mois.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris