### Use of structured finance securities
- Structured finance securities include, without limitation, securitised credit and portfolio credit- linked notes.
- Securitised credit is securities primarily serviced, or secured, by the cash flows of a pool of receivables (whether present or future) or other underlying assets, either fixed or revolving. Such underlying assets may include, without limitation, residential and commercial mortgages, leases, credit card receivables as well as consumer and corporate debt. Securitised credit can be structured in different ways, including "true sale" structures, where the underlying assets are transferred to a special purpose entity, which in turn issues the asset- backed securities, and "synthetic" structures, in which not the assets, but only the credit risks associated with them are transferred through the use of derivatives, to a special purpose entity, which issues the securitised credit.
- Portfolio credit-linked notes are securities in respect of which the payment of principal and interest is linked directly or indirectly to one or more managed or unmanaged portfolios of reference entities and/or assets ("reference credits"). Upon the occurrence of a credit-related trigger event ("credit event") with respect to a reference credit (such as a bankruptcy or a payment default), a loss amount will be calculated (equal to, for example, the difference between the par value of an asset and its recovery value).
- Securitised credit and portfolio credit-linked notes are usually issued in different tranches: Any losses realised in relation to the underlying assets or, as the case may be, calculated in relation to the reference credits are allocated first to the securities of the most junior tranche, until the principal of such securities is reduced to zero, then to the principal of the next lowest tranche, and so forth.
- Accordingly, in the event that (a) in relation to securitised credit, the underlying assets do not perform and/or (b) in relation to portfolio credit-linked notes, any one of the specified credit events occurs with respect to one or more of the underlying assets or reference credits, this may affect the value of the relevant securities (which may be zero) and any amounts paid on such securities (which may be zero). This may in turn affect the Net Asset Value per Share In addition the value of structured finance securities from time to time, and consequently the Net Asset Value per Share, may be adversely affected by macro-economic factors such as adverse changes affecting the sector to which the underlying assets or reference credits belong (including industry sectors, services and real estate), economic downturns in the respective countries or globally, as well as circumstances related to the nature of the individual assets (for example, project finance loans are subject to risks connected to the respective project). The implications of such negative effects thus depend heavily on the geographic, sector- specific and type-related concentration of the underlying assets or reference credits. The degree to which any particular asset-backed security or portfolio credit-linked note is affected by such events will depend on the tranche to which such security relates; junior tranches, even having received investment grade rating, can therefore be subject to substantial risks.
- Exposure to structured finance securities may entail a higher liquidity risk than exposure to sovereign bonds which may affect their realisation value.

Translation (ENFR, 2022-01-01):
## Utilisation de titres financiers structurés
- Les titres de financement structuré comprennent, sans s’y limiter, des crédits titrisés et des« portfolio credit-linked notes ».
- Les crédits titrisés sont des titres essentiellement servis, ou garantis, par les flux de trésorerie d’un ensemble de créances (en cours ou futures) ou d’autres actifs sous-jacents, qu’ils soient fixes ou renouvelables. Ces actifs sous-jacents peuvent comprendre, sans s’y limiter, des hypothèques sur l’immobilier résidentiel ou commercial, des baux, des créances sur cartes de crédit et des créances sur des particuliers ou des entreprises. Il existe plusieurs manières destructurer un crédit titrisé, y compris par le biais de structures de cession parfaite (true sale) dans lesquelles les actifs sous-jacents sont transférés à une entité ad hoc qui émet à son tour des titres adossés à des actifs et des structures « synthétiques », dans lesquelles ce ne sont pas les actifs mais uniquement les risques de crédit qui leur sont associés qui sont transférés, par le biais d’instruments dérivés, à une entité ad hoc qui émet le crédit titrisé.
- Les « portfolio credit linked notes » sont des titres dans lesquels le paiement du capital et des intérêts est lié, directement ou indirectement, à un ou plusieurs portefeuilles d’entités et/ou actifs de référence, qu’ils soient gérés ou non (« crédits de référence »). Lorsque survient un événement déclencheur de crédit (un « événement de crédit ») concernant un crédit de référence (comme une faillite ou un défaut de paiement), un montant de perte est calculé (il correspond, par exemple, à la différence entre la valeur nominale d’un actif et sa valeur recouvrable).
- Les crédits titrisés et les « portfolio credit-linked notes » sont habituellement émis en plusieurs tranches. Les pertes réalisées sur actifs sous-jacents ou, selon le cas, calculées sur les crédits de référence sont en premier lieu affectées aux titres de la tranche la plus « junior » jusqu’à ce que le capital de ces titres soit égal à zéro, puis au capital de la tranche suivante la plus faible et ainsi de suite.
- Par conséquent, si (a) dans le cadre de crédits titrisés, les actifs sous-jacents n’affichent aucune performance et/ou (b) dans le cadre de « portfolio credit-linked notes », survient un événement de crédit concernant un ou plusieurs actifs sous-jacents ou crédits de référence, la valeur des titres concernés peut être affectée (elle peut être nulle) ainsi que les montants payés sur ces titres (ils peuvent être nuls). Cela peut à son tour affecter la Valeur nette d’inventaire par Action. En outre, des facteurs macroéconomiques comme des changements défavorables touchant le secteur auquel les actifs sous-jacents ou les crédits de référence appartiennent (y compris le secteur industriel, les services et l’immobilier), les replis économiques dans les pays respectifs ou au niveau mondial, ainsi que des circonstances liées à la nature des actifs individuels (par exemple, les prêts de financement de projet comportent des risques associés au projet) peuvent avoir, de temps à autre, un effet négatif sur la valeur des titres structurés et, partant, sur la Valeur nette d’inventaire par Action. Les implications de ces effets négatifs dépendent donc fortement de la concentration géographique, sectorielle et du type des actifs sous-jacents ou des crédits de référence. L’ampleur de l’impact de tels événements sur une valeur mobilière particulière garantie par des actifs ou d’une « portfolio credit linked note » dépendra de la tranche à laquelle cette valeur est liée ; les tranches junior, même celles qui sont notées investment grade, peuvent par conséquent être exposées à des risques substantiels.
- L’exposition aux titres de financement structuré peut comporter un risque de liquidité plus élevé que l’exposition aux obligations souveraines, laquelle est susceptible d’affecter leur valeur de réalisation.