# Fund manager's report
Stock markets paused for breath in September. After a few months of uninterrupted rise, the markets have highlighted some latent concerns, causing a fairly sizeable resurgence of volatility. Corporate rhetoric on supply chain issues is becoming increasingly alarming. While demand is there and order books are full, the ability to fulfil them is hampered by a shortage of components, materials and labour, compounded by a marked inflation in energy costs, which is also limited in terms of production. These bottlenecks are causing fears of a slowdown in growth in China and the rest of the world. More than fears about growth, it is inflationary pressures combined with the prospect of the end of the Fed’s asset purchases that have caused yield curves to move. In both Europe and the United States, the curves have become much tighter, albeit with a different trajectory. While the EUR curve steepened, the USD curve tended to flatten. Performances by geography were very diverse in September, with Europe holding up relatively well compared to the rest of the world, apart from Japan. The dollar gained ground against other currencies. Oil prices increased above the $75 mark.
From a style perspective, investors flocked towards the value segment at the expense of the growth segment. Small caps tended to outperform large caps. In terms of sector performances, stocks linked to oil did well, as did those linked to interest rates (banks and insurance companies). Stocks in the automotive sector also took advantage of the situation. In contrast, commodities stocks dropped steeply, as did IT, utilities, industrial and consumer discretionary stocks.
AWF Europe Ex-UK Microcap underperformed its benchmark index. The allocation effect was negative due to our low exposure in the energy sector as well as our larger exposures in the IT and cyclical consumer goods sectors. Stock-picking was also negative in the cyclical consumer goods, industrials and healthcare sectors.
Among the principal contributors, note the performances posted by JDC, Integrum and Bambuser. Negative contributors included Valneva, BONESUPPORT and Mister Spex.
JDC offers insurance solutions to financial advisers in Germany. After increasing its 2021 growth forecasts in August of this year, the company announced that it has signed a new partnership with an insurance distribution network. This new partnership, based on recurring revenues, boosts JDC’s revenue and profitability prospects for the coming years.
Integrum provides prostheses, currently for the lower limbs mainly, restoring great mobility to people who have undergone amputation. Its successes, particularly in the United States, and the new developments in motor skills are promising for the medium to long term.
Bambuser is a platform that manages the distribution of advertising and informative video content. Its model, based on a high level of customer data protection, ease of use and global presence, has enabled Bambuser to sign partnerships with major global brands. This should result in an acceleration in growth over the coming years.
Last year, travel vaccines specialist Valneva announced the signature of an agreement with the UK government for the supply of 100 million doses of COVID-19 vaccine. The group submitted a marketing application for its vaccine in August, which caused the stock price to soar. However, during the month, a press release revealed that the United Kingdom has finally brought an end to the supply agreement with Valneva, precipitating the fall of the share.
BONESUPPORT is a biotech company that provides products used for healing bone fractures. Recognised for its efficacy and success against infections, BONESUPPORT has seen its products adopted in Europe and in the United States.
Currently in Phase III testing of its antibiotics to improve infection outcomes, the company has not been able to show conclusive results, as patients who participated in the test did not show up at the hospital, nor did they experience any complications during treatment. A new study should be conducted once the health conditions related to the COVID-19 epidemic return to normal.
In terms of movements, we reduced our positions in Paradox and Protector and increased our positions in DoValue, MLP and Sedana.
| Performance evolution (in EUR) |  |
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| Annualized performance |  |  |  |  |  |
|  | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | 39.65% | - | - | - | 24.40% |
| Benchmark** | 43.32% | - | - | - | 21.75% |

* 1st NAV date: 11/03/2019
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris
| Cumulative performance |  |
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|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | -4.38% | 1.56% | 16.38% | 39.65% | - | - | - | 74.84% |
| Benchmark** | -3.36% | -0.10% | 18.31% | 43.32% | - | - | - | 65.48% |

The figures provided relate to previous months or years and past performance is not a reliable indicator as to future performance.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
En septembre, les marchés boursiers ont fait une pause. Après quelques mois de hausse ininterrompue, les marchés ont fait émerger quelques sources d’inquiétude latentes, provoquant par là-même un regain assez sain de volatilité. Les discours des entreprises sur les problématiques de chaîne d’approvisionnement se font de plus en plus alarmants. Si la demande est là, que les carnets de commande sont pleins, la capacité à les exécuter se trouve entravée par une pénurie de composants, de matière, de main d’œuvre à laquelle vient se greffer une inflation marquée des coûts de l’énergie, elle aussi contrainte dans sa production. Ces goulots d’étranglement font craindre un ralentissement de la croissance en Chine et dans le reste du monde. Davantage que les craintes sur la croissance, ce sont les poussées inflationnistes conjuguées à la perspective de l’arrêt des achats d’actifs de la FED qui ont fait bouger les courbes de taux. Tant en Europe qu’aux Etats-Unis, elles se sont nettement tendues avec une trajectoire toutefois différente. Alors que la courbe EUR s’est pentifiée, la courbe USD a plutôt eu tendance à s’aplatir. La dispersion des performances géographiques a été marquée en Septembre, l’Europe résistant relativement mieux que le reste du monde, à l’exception du Japon.
Le dollar s’est renchéri par rapport aux autres devises. Quant au baril de pétrole, il a franchi à la hausse la barre des 75 USD.
D’un point de vue style, les investisseurs ont fait la part belle au segment « value », au détriment du segment « croissance
». Les petites capitalisations ont plutôt sous-performé les grandes. Sectoriellement, les valeurs liées au pétrole se sont bien comportées, comme celles liées aux taux d’intérêt (banque et assurance). Les valeurs du secteur automobile ont également tiré leur épingle du jeu. A l’inverse, les valeurs matières premières ont fortement baissé, comme celles de l’IT, des services aux collectivités, de l’industrie ou de la consommation discrétionnaire.
AWF Europe Ex-UK Microcap a sous-performé son indice de référence. L’effet allocation est négatif en raison de notre moindre exposition au secteur de l’énergie ainsi que de nos plus larges expositions aux secteurs de l’IT et de la consommation cyclique. L’effet sélection de titres est également négatif au sein des secteurs de la consommation cyclique, des valeurs industrielles et de la santé.
Parmi les principaux contributeurs de performance, notons JDC, Integrum, Bambuser. Au sein des détracteurs de performance, citons Valneva, Bonesupport, Mister Spex.
JDC, offre des solutions en assurance auprès de conseillers financiers allemands. Après avoir relevé en aout dernier ses perspectives de croissance sur l’année 2021, la société annonce la signature d’un nouveau partenaire avec un réseau de distributions d’assurance. Basé sur des revenus récurrents, ce nouveau partenariat gonfle les perspectives revenues et de profitabilité de JDC pour les années à venir.
Integrum est une société proposant des prothèses principalement sur les membres inférieurs aujourd’hui, redonnant une grande mobilité aux personnes ayant subi une amputation. Ses succès notamment aux Etats-Unis et les nouveaux développements de motricité sont prometteurs sur un horizon moyen-long terme.
Bambuser est une plateforme gérant la diffusion de contenus de vidéos publicitaires et informatifs. Son modèle reposant notamment sur un grande protection des données des clients, d’une facilité d’utilisation, d’une présence mondiale ont permis à Bambuser de signer des partenariats avec des grandes marques mondiales. Ceci devrait se traduire par une accélération de la croissance au cours des prochaines années.
Valneva spécialiste du vaccin du voyageur, avait annoncé l’année dernière avoir passé un accord avec le gouvernement britannique pour la fourniture de 100 millions de doses de vaccin contre la covid.19. Au cours du mois d’août, le groupe avait soumis un dossier de demande de mise sur le marché de son vaccin, ce qui avait fait bondir le titre. En cours de mois, un communiqué a révélé que le Royaume Uni avait finalement mis un terme à l’accord d’approvisionnement qui le liait à Valneva, précipitant la baisse du titre.
Bonesupport est une société biotech proposant des produits utilisés pour la consolidation des fractures osseuses. Reconnu pour son efficacité et le succès face aux infections, Bonesupport a connu une adoption de ses produits en Europe et aux Etats-Unis. Actuellement en test de phase III sur ses antibiotiques visant à améliorer les résultats sur les infections, la société n’a pu afficher de résultats concluants, les patients ayant participé au test ne s’étant pas présentés à l’hôpital, ceux-ci n’ayant pas eu de complications lors du traitement. Une nouvelle étude devrait être menée, une fois les conditions sanitaires liées à l’épidémie de covid seront redevenues normales.
En termes de mouvements, nous avons élagué nos positions sur Paradox et Protector et augmenté nos positions en Dovalue, MLP et Sedana.
| Evolution de la performance (en EUR) |  |
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| Performances annualisées |  |  |  |  |  |
|  | 1 an | 3 ans | 5 ans | 8 ans | Création |
| Portefeuille* | 39.65% | - | - | - | 24.40% |
| Indice de référence** | 43.32% | - | - | - | 21.75% |

* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 11/03/2019
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
| Performances cumulées |  |
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|  | 1 mois | 3 mois | YTD | 1 an | 3 ans | 5 ans | 8 ans | Création |
| Portefeuille* | -4.38% | 1.56% | 16.38% | 39.65% | - | - | - | 74.84% |
| Indice de référence** | -3.36% | -0.10% | 18.31% | 43.32% | - | - | - | 65.48% |

Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
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