### BL European Smaller Companies
BL European Smaller Companies invests in a limited number of European companies whose stock market capitalisation is mainly between EUR 300m and EUR 10bn. The fund manager looks for highly specialised companies whose competitive advantage will ensure an improvement in their fundamentals and/or an increase in their market footprint. Attention is particularly focused on companies whose activity benefits from strong structural growth or is fired by innovation and whose products and services enable their clients to improve their productivity. An investment is made when a company's stock market valuation offers an attractive discount to its estimated intrinsic value. This process results in a long-term investment horizon but, ideally, investments are made when the company’s return on capital employed is high and/or increasing. This stock-picking approach to management results in a portfolio structure that deviates markedly from the benchmark index and has a medium- to long-term investment horizon.
There were fewer companies in the fund’s portfolio than in the previous year. At the end of September 2020, there were 41 companies in the portfolio (compared with 44 at the end of September 2019). During the financial year, six new lines were added and nine were sold. The sectors with the highest representation at the end of the year were industry, healthcare and consumer staples, accounting for nearly 77.8% of the assets (slightly less than the previous year, 79.7%), with the balance invested in materials (chemicals), technology, consumer discretionary and property. At the end of September 2020, cash accounted for 3.5% of the assets. In terms of geographic breakdown, Germany the UK, Italy and Switzerland accounted for nearly 66.5% (compared to 63% at the end of the previous year), the balance being invested in Belgium, Denmark, Spain, France, Norway and Sweden. Over the financial year, BL European Smaller Companies (retail accumulation share net of fees in EUR) posted a gain of 17.72%. Its benchmark, the MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR, recorded a rise of 0.39%.
Share prices in Europe rebounded strongly in the first quarter of the financial year. The markets were buoyed by Boris Johnson's victory in the UK’s general election. With a solid majority in parliament, a deal between London and Brussels looked more achievable at that moment than previously. The markets then rebounded sharply, with UK stocks leading the field. Another positive factor was confirmation that the United States and China had reached a trade agreement. The benchmark index (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) gained 9.68% over the quarter. BL European Smaller Companies (retail accumulation B share in EUR net of fees) was up 11.96%.
The three biggest contributors were Mycronic (Sweden), Nibe Industrier (Sweden) and Comet (Switzerland). Their share price increases were mainly boosted by the publication of very good figures for the first nine months of the year. Stratec (Germany), Applus (Spain) and Interpump (Italy) came in at the other end of the scale. These three companies have seen a slowdown in activity since the start of the year. In a tense economic climate at the beginning of the year, their clients preferred to wait and delay some of their orders.
The entire investment in Elior was sold in October. After lukewarm operating performance over the last few quarters and a fiercer competitive environment, the investment thesis started to unwind. The investments in Fever-Tree, De’Longhi, Drägerwerk, CompuGroup and Applus were increased.
The second quarter fell into two parts. The first six weeks were unspectacular and the market was stable. But in mid-February, the spread of Covid-19 gathered pace in Europe and the United States, and equity markets responded with a dramatic slide. Governments embarked on severe measures to combat the health crisis and their lockdowns stifled the economy. As most businesses and manufacturing sites were at a standstill, the economy was no longer functioning as it had before and there was no end in sight to the situation. The various economic institutions inevitably predicted a fairly severe global recession for this year and the next. Governments and central banks responded with fiscal and monetary stimulus
measures to reduce the negative impact of the crisis. The benchmark index (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) gave up 26.72% over the quarter. BL European Smaller Companies (retail accumulation share in EUR net of fees) posted a decline of 21.43%.
The main contributors were Drägerwerk (Germany, healthcare), Viscofan (Spain, sausage casings), Stratec (Germany, healthcare), Emmi (Switzerland, dairy products) and Logitech (Switzerland, technology). The main reason behind the outperformance of Logitech, Drägerwerk and Stratec was the direct effect Covid-19 had on them. Drägerwerk and Stratec produce machines (ventilators and blood analysers) that are in strong demand. Logitech produces mice, keyboards etc. and is benefiting from the number of employees working from home. The other two companies were boosted by their fairly defensive profile. At the other end of the spectrum came Loomis (Sweden, cash transport), Amplifon (Italy, hearing aid retailer), Rotork (UK, valves), Carl Zeiss Meditec (Germany, healthcare) and Norma (Germany, supplier to the automotive industry). Loomis and Amplifon were principally affected by the closure of shops since a large proportion of their business could no longer be performed. Industrial stocks suffered from the fall in the oil price (Rotork has considerable exposure to the energy sector) and the collapse in demand for new cars (Norma). For its part, Carl Zeiss Meditec was hit by the temporary shutdown of ophthalmology practices due to Covid-19 social distancing measures.
The investments in Victrex, Bertrand and Essentra were sold. The proceeds of these sales were invested in five new stocks. First, the Swiss company Logitech produces computer peripherals and is exposed to the eGaming industry. Ebro Foods (Spain, rice and pasta producer) was bought due to its attractive valuation and defensive profile. Brunello Cucinelli (Italy, luxury goods), one of the only luxury players in the European small caps universe, offered an attractive entry point after the slump in share prices. Two German companies were also purchased. Rational, the world leader in steam ovens for commercial kitchens. Its share price has been excessively penalised by the market following the closure of the majority of restaurants in Europe. Nemetschek was another new entrant into the fund. Operating in a market dominated by two players (Nemetschek and Adobe), it develops planning software for the construction sector. The company has good visibility as about 50% of its revenues are recurrent.
The third quarter was dominated by the market rally after the mid-March low. European governments reacted firmly to the Covid-19 health crisis and succeeded in controlling its spread. Step by step, industries, shops and restaurants were able to re-open and investors expected the economic situation to be normalised by next year. Investors were imbued with renewed optimism and, with the support of central banks and fiscal stimuli from governments, stock market prices rose during the second quarter. The benchmark index (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) gained 17.64% over the quarter. BL European Smaller Companies (retail accumulation share in EUR net of fees) was up 18.56%.
The main contributors were NIBE (Sweden, heat pumps), Gerresheimer (Germany, pharmaceutical packaging), Amplifon (Italy, hearing aid retailer), Mycronic (Sweden, semiconductors) and CompuGroup (Germany, software developer in the healthcare sector). In contrast, Drägerwerk (Germany, breathing and protection equipment), Emmi (Switzerland, dairy products), Ontex (Belgium, personal hygiene products), Warehouses de Pauw (Belgium, logistics warehouses) and Applus (Spain, certification agency) all weighed on performance.
In terms of transactions, five investments were sold: Biocartis, Applus, Drägerwerk, Burckhardt Compression and Norma. The main reason for these sales was a deterioration in the investment case due to the health crisis. The proceeds of the sales were partly invested in a new line, the German company Ströer. It is based in Cologne and engaged in marketing outdoor and online advertising space. It is one of the biggest providers of out-of-home media in Germany. The company has big customers such as Deutsche Bahn, with which it has had contracts for many decades. The other part of Ströer's business is the operation of internet portals. Ströer is responsible for the content of these sites and simultaneously operates the advertising spaces. This means that Ströer's customers can benefit from a one-stop-shop, a single partner for their entire advertising campaign.
The financial year ended on the positive note seen in the third quarter. Renewed confidence was bolstered by positive economic indicators and stabilisation of the health situation in Europe. Industrial orders rose and consumer sentiment improved. In addition, central banks and governments backed the
economy with an expansionary monetary policy and fiscal stimulus packages. Among the best- performing sectors were consumer discretionary, industry and basic materials. In contrast, energy, telecoms and financials were among the worst. Over the period, the benchmark index (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) gained 5.35%. BL European Smaller Companies (retail accumulation share in EUR net of fees) was up 12.87%.
In terms of sector contributions, the fund's performance was particularly helped by its underweight position in sectors that trailed the field, as well as overweighting in the industrial sector.
The main contributors in terms of individual stocks were Amplifon (Italy, hearing aid distribution), Carl Zeiss Meditec (Germany, ophthalmic devices), De'Longhi (Italy, kitchen appliances), Rational (Germany, ovens for professional kitchens) and Gerresheimer (Germany, pharmaceutical packaging). Apart from Rational, the main reason for this good performance was the publication of half-year results. The impact of the health crisis remained manageable for these companies and their businesses are coping well. The main negative contributions came from the following companies: Ontex (Belgium, personal hygiene products), Krones (Germany, bottling line), Viscofan (Spain, sausage skins), Dormakaba (Switzerland, locks) and Rieter (Switzerland, spinning machines).
The position in Amplifon was slightly reduced during the quarter. The proceeds of this sale were invested in Rational and Brunello Cucinelli. In August, a takeover bid was launched for IMA. Helped by a private equity fund, the founding family decided to delist the company from the stock exchange.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
### BL-European Smaller Companies
BL-European Smaller Companies investit dans un nombre limité d’entreprises européennes dont la capitalisation boursière se situe majoritairement entre EUR 300 Mn et EUR 10 Md. Le gestionnaire recherche des entreprises très spécialisées dont l’avantage compétitif alimente une amélioration de ses fondamentaux et/ou une augmentation de son emprise sur ses marchés. L’attention se porte particulièrement sur les entreprises dont l’activité bénéficie d’une croissance structurelle forte, tirée par l’innovation ou dont l’offre de produits et services permet à ses clients d’améliorer leur productivité. Un investissement est effectué lorsque la valorisation boursière de l’entreprise offre une décote attrayante par rapport à l’estimation de sa valeur intrinsèque. Cette démarche se traduit par un horizon d’investissement à long terme mais, idéalement, les investissements sont entrepris lorsque la rentabilité sur capitaux investis de l’entreprise est élevée et / ou en augmentation. Cette approche de gestion par sélection de valeurs se traduit par une structure de portefeuille qui dévie sensiblement de l’indice de marché et par un horizon d’investissements de moyen à long terme.
Le nombre de sociétés dans le compartiment a été inférieur par rapport à l’année précédente. Fin septembre 2020, 41 sociétés étaient présentes dans le compartiment (44 investissements à fin septembre 2019). Pendant l’année sociale, 6 nouveaux investissements ont été effectués et 9 participations ont été vendues. Les secteurs les plus représentés en fin d’année sont ceux de l’industrie, de la santé et des biens de consommation de base et, pour près de 77,8% des actifs (légèrement inférieur par rapport à l’année précédente, 79,7%), le solde étant investi dans les secteurs des matériaux (chimie), de la technologie, de la consommation discrétionnaire et de l’immobilier. Le niveau des liquidités à fin septembre 2020 était à 3,5%. Au niveau de la répartition géographique, l’Allemagne, la Grande-Bretagne, l’Italie et la Suisse comptent pour près de 66,5% (contre 63% à la fin de l’année précédente). Le solde étant investi en Belgique, au Danemark, en Espagne, en France, en Norvège et en Suède. Sur l’exercice, le compartiment BL-European Smaller Companies (part retail capitalisante nette de frais EUR) enregistre une hausse de 17,72%. Son indice de référence MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR a enregistré une hausse de 0,39%.
Le premier trimestre de l’année sociale a connu un fort rebond des cours de bourses en Europe. Les marchés ont été positivement impactés par la victoire de Boris Johnson aux élections législatives au Royaume-Uni. Avec une vaste majorité au parlement, la probabilité d’un accord entre Londres et Bruxelles semblait à l’époque plus tangible qu’auparavant. Par la suite, les marchés ont fortement rebondi, avec les actions britanniques à la tête du peloton. Un autre facteur positif fut la confirmation des Etats-Unis et de la Chine d’avoir trouvé un accord commercial. Ainsi, l’indice de référence (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) a gagné 9,68% sur le trimestre. Le compartiment BL-European Smaller Companies (classe B EUR retail capitalisante nette de frais) a quant à lui enregistré une hausse de 11,96%.
Les trois plus importants contributeurs ont été Mycronic (Suède), NIBE Industrier (Suède) et Comet (Suisse). L’augmentation des cours de bourse de ces trois sociétés a été principalement alimentée par
la publication de très bons chiffres pour les 9 premiers mois de l’année. A l’opposé, figurent Stratec (Allemagne), Applus (Espagne) et Interpump (Italie). Ces trois sociétés ont connu des ralentissements de leurs activités depuis le début de l’année. Dans un climat économique tendu en début d’année, leurs clients ont préféré attendre et reporter les commandes.
L’investissement en Elior a été entièrement vendu en octobre. Après une performance opérationnelle mitigée sur les derniers trimestres et un environnement concurrentiel plus intense, la thèse d’investissement n’était plus intacte. Les investissements en Fever-Tree, De’Longhi, Drägerwerk, CompuGroup et Applus ont été renforcés.
Le deuxième trimestre a connu deux périodes. Les 6 premières semaines ont été peu spectaculaires avec un marché stable. Mi-février, lorsque la propagation du COVID-19 s’est accélérée en Europe et aux Etats-Unis, les marchés boursiers ont réagi avec une forte baisse. Les mesures prises par les Etats pour répondre à cette crise sanitaire ont été sévères. En effet les confinements ont fortement ralenti l’économie. Etant donné qu’une grande partie des commerces et des sites de fabrication étaient à l’arrêt, l’économie ne tournait plus comme avant, et une fin de cette situation n’était pas prévisible. Pour cette raison, les différents instituts économiques prévoient une récession mondiale assez conséquente pour cette année et l’année prochaine. Les gouvernements et banques centrales ont répondu avec des stimuli fiscaux et monétaires, afin de réduire l’impact négatif causé par la crise. Ainsi, l’indice de référence (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) a perdu 26,72% sur le trimestre. Le compartiment BL-European Smaller Companies (part EUR retail capitalisante nette de frais) a quant à lui enregistré une baisse de 21,43%.
Les principaux contributeurs ont été Drägerwerk (Allemagne, Santé), Viscofan (Espagne, peaux de saucisses), Stratec (Allemagne, Santé), Emmi (Suisse, Produits laitiers) et Logitech (Suisse, Technologie). Pour Logitech, Drägerwerk et Stratec, la principale raison de surperformance est l’effet direct pour ces sociétés du COVID-19. Drägerwerk et Stratec produisent des machines (ventilateurs et machines d’analyse sanguine) fortement utilisées. Logitech, producteur de souris, clavier, etc… profite de l’augmentation du nombre d’employés en télétravail. Les deux autres sociétés ont profité de leur profil assez défensif. A l’opposé, il y a Loomis (Suède, transport de fonds), Amplifon (Italie, distribution d’appareils auditifs), Rotork (Royaume-Uni, valves), Carl Zeiss Meditec (Allemagne, Santé) et Norma (Allemagne, fournisseur automobile). Pour Loomis et Amplifon, la fermeture des magasins constitue la raison principale. En effet, une grande partie de leurs activités ne peut plus être exécutée. Les valeurs industrielles ont souffert de la baisse du prix du pétrole (Rotork a une exposition non négligeable au secteur de l’énergie) et l’effondrement de la demande pour de nouvelles voitures (Norma). Enfin, Carl Zeiss Meditec souffre de la fermeture temporaire des cabinets ophtalmologiques liée à la lutte contre le COVID-19.
Les investissements en Victrex, Bertrand et Essentra ont été vendus. Cinq nouvelles valeurs ont été achetées grâce aux liquidités issues de ces ventes. Il s’agit d’abord de Logitech, société suisse active dans le développement de périphériques pour des ordinateurs est exposée à l’industrie du eGaming. La société Ebro Foods (Espagne, producteur de riz et de pâtes) a été achetée en raison de sa valorisation intéressante et de son profil défensif. Brunello Cucinelli (Italie, luxe), un des seuls acteurs de luxe dans l’univers des valeurs de petite capitalisation européennes, a affiché un point d’entrée intéressant après la baisse des cours de bourses. Finalement, deux sociétés allemandes ont été achetées. Rational, leader mondial pour les fours à vapeur pour les cuisines professionnelles. Le cours de bourse a été trop pénalisé par le marché suite à la fermeture de la majorité des restaurants en Europe. Nemetschek fait son apparition dans le compartiment. Active sur un marché dominé par deux acteurs, Nemetschek et Adobe, la société allemande développe des logiciels de planification pour le
secteur de la construction. La société dispose d’une bonne visibilité puisqu’environ 50% de ses revenus sont récurrents.
Le troisième trimestre a été marqué par la hausse des marchés observée depuis le plus bas atteint mi- mars. Les gouvernements européens ont réagi de façon ferme face à la crise sanitaire liée au COVID- 19 et ont ainsi réussi à contrôler sa propagation. Etape par étape, les industries, les commerces et les restaurants ont pu ouvrir et les investisseurs s’attendaient à une normalisation de la situation économique pour l’année prochaine. Ainsi l’optimisme parmi les investisseurs renaissait et, avec le support des banques centrales et des stimuli budgétaires en provenance des gouvernements, les cours de bourses ont monté durant le deuxième trimestre. Ainsi, l’indice de référence (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) a gagné 17,64% sur le trimestre. Le compartiment BL-European Smaller Companies (part EUR retail capitalisante nette de frais) a quant à lui enregistré une hausse de 18,56%.
Au niveau des contributeurs, les principaux ont été NIBE (Suède, pompes à chaleur), Gerresheimer (Allemagne, emballages pharmaceutiques), Amplifon (Italie, distribution d’appareils auditifs), Mycronic (Suède, semi-conducteur) et CompuGroup (Allemagne, logiciel pour le secteur de la santé). Ont en revanche pesé sur la performance, Drägerwerk (Allemagne, appareil de réanimations), Emmi (Suisse, produits laitiers), Ontex (Belgique, produits d’hygiène personnelle), Warehouses de Pauw (Belgique, entrepôt logistique) et Applus (Espagne, agence de certification).
Au niveau des transactions, 5 investissements ont été vendus, à savoir Biocartis, Applus, Drärgerwerk, Burckhardt Compression et Norma. La raison principale de ces ventes a été une détérioration de la thèse d’investissement apparue durant la crise sanitaire. Les liquidités libérées de ces ventes ont été investies en partie dans une nouvelle ligne, Ströer. La société allemande Ströer, basée à Cologne, est active dans la commercialisation d’espaces publicitaires à l’extérieur et en ligne. Elle figure parmi les plus grands fournisseurs de médias hors domicile en Allemagne. La société connaît des clients de taille comme la « Deutsche Bahn », avec laquelle elle a des contrats sur des dizaines d’années. L’autre partie des activités de Ströer est l’exploitation de portails internet. Ströer est responsable pour le contenu de ces sites et en même temps l’exploitation des espaces de publicité. Aussi, les clients de Ströer peuvent profiter d'un 'one-stop-shop', un partenaire unique pour l'entièreté de leur campagne de publicité.
L’année sociale termine sur sa lancée positive observée au troisième trimestre. Un regain de confiance conforté par des indicateurs économiques positifs et une stabilisation de la situation sanitaire en Europe. En effet, les commandes industrielles étaient en hausse et le sentiment des consommateurs s’est amélioré. En outre, les banques centrales ainsi que les gouvernements ont soutenu l’économie avec une politique monétaire expansionniste et des stimuli budgétaires. Parmi les secteurs les plus performants, nous trouvons la consommation discrétionnaire, l’industrie et les matériaux de base. A l’opposé, les secteurs de l’énergie, des télécommunications et de la finance se classent parmi les moins performants. Sur la période d’observation, l’indice de référence (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) a gagné 5,35%. Le compartiment BL-European Smaller Companies (part EUR retail capitalisante nette de frais) a quant à lui enregistré une hausse de 12,87%.
En termes de contribution sectorielle, c’est la sous-pondération des secteurs restés à la traîne qui a principalement soutenu la performance du compartiment, ainsi que la surpondération du secteur industriel.
Au niveau des titres individuels, les principaux contributeurs ont été Amplifon (Italie, distribution d’appareils auditifs), Carl Zeiss Meditec (Allemagne, appareils ophtalmologiques), De’Longhi (Italie, appareils de cuisine), Rational (Allemagne, fours pour cuisines professionnelles) et Gerresheimer
(Allemagne, emballages pharmaceutiques). A l’exception de Rational, la raison principale de ces bonnes performances résidait dans la publication des résultats semestriels. L’impact de la crise sanitaire pour ces sociétés est resté contrôlable et leurs activités se portent bien. En revanche, les principales contributions négatives proviennent des sociétés suivantes : Ontex (Belgique, produits d’hygiène personnelles), Krones (Allemagne, ligne d’embouteillage), Viscofan (Espagne, peaux de saucisses), Dormakaba (Suisse, serrures) et Rieter (Suisse, machines de filage).
Durant le trimestre, la position dans Amplifon a été légèrement réduite. Les liquidités issues de cette vente ont été investies dans Rational et Brunello Cucinelli. A noter que durant le mois d’août, une OPA a été lancée sur IMA. Epaulée par un fonds private equity, la famille fondatrice a décidé de retirer la société de la bourse.