# Fund manager's report
Global stocks enjoyed a broad-based rally in November sparked by the US Federal Reserve, which signaled it may ease its pace of interest rate hikes, which could prompt other central banks to follow suit. This led to a lower US dollar, which helped take the pressure off other global economies, in particular emerging markets, which hold much of their debt in dollar denomination. However, the prospect of a global recession still looms and while the US is enjoying cooling inflation, decent earnings, and a robust jobs market, there is still work to do to bring the economy back on track.
In this context, small cap equities rallied but underperformed their large cap counterparts, driven by Europe, Asia, and Emerging Markets while North American equities underperformed. From a sector perspective, cyclicals posted strong returns, while defensives and energy tended to lag.
In November, AXA WF Next Generation outperformed its comparative index, thanks to a supportive selection.
The top contributors over the month included Certara, SunPower and Gentherm. Certara is a US-based provider of biosimulation solutions, which are notably leveraged by biopharma customers to digitize parts of the drug discovery and clinical research processes by conducting virtual trials using virtual patients to better understand how drugs behave in different individuals. After a disappointing second-quarter guidance reduction, Certara delivered a solid set of quarterly results, with a strong momentum in biosimulation. The shares also benefited from its long-standing shareholder Arsenal Capital significantly raising its stake. SunPower is a leading player in the decentralised solar power generation in the US. It notably distributes systems combining solar panels, batteries, EV charging stations to residential clients allowing to balance energy production and consumption with their existing utility-provided energy. The group reported encouraging third quarter results, driven by a solid customer growth thanks to its strong value proposition as well as supportive regulatory environment. Gentherm, a US-based auto parts maker specialised in heated and cooled seating solutions and other innovative thermal management technologies, thus offering a ‘backdoor’ play on the electromobility thematic, also performed well in November. Its shares benefited from a supportive earnings release, with easing supply chain constraints as well as moderating input cost inflation allowing a gross margin inflection. This metric had been the main culprit behind the disappointing performance in the second quarter.
Less positively, Tandem, iRhythm and Cyberark were among the worst relative performers in November. Tandem, which supplies insulin pumps for patients suffering from diabetes, performed poorly following another disappointing quarterly print. A tougher macroeconomic environment and an increasing level of competition weighed on new pump sales in the third quarter, prompting management to reduce its outlook for 2023. Similarly, iRhythm, a US company which provides an innovative monitoring approach for cardiac rhythm, consolidated following a third quarter earnings release that failed to support the share's resiliency since the start of the year. Ongoing staffing issues weighed on account onboarding and received device rates, prompting management to decrease its guidance for 2022. More positively, the Center for Medicare and Medicaid Services (CMS) updated its national prices, reflecting upside compared to expectations and improving reimbursement clarity. Finally, Cyberark, a leading cybersecurity player focused on securing the identity of privileged accounts within organisations, underperformed the technology sector during the month. Despite a third quarter print that saw annual recurring revenues accelerating, the mixed messages from its peers, with some highlighting macroeconomic headwinds, weighed on the cybersecurity industry.
In terms of portfolio activity, we took some profits on Lasertec following a strong performance, as well as exited Bankinter in line with our ongoing effort to reduce our exposure to Europe. The proceeds were reinvested in Credicorp, a Peru-based full-service bank with strong fintech initiatives.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont connu en novembre un rebond généralisé impulsé par la Réserve fédérale américaine, qui a indiqué qu’elle pourrait ralentir le rythme du relèvement de ses taux d’intérêt, ce qui pourrait inciter d’autres banques centrales à lui emboîter le pas. Cela s’est traduit par une baisse du dollar américain, ce qui a contribué à alléger la pression sur les autres économies mondiales, en particulier les marchés émergents, dont une grande partie de la dette est libellée en dollars. Toutefois, la perspective d’une récession mondiale se profile et bien que les États-Unis bénéficient d’un ralentissement de l’inflation, de bons résultats d’entreprises et d’un marché de l’emploi robuste, il reste encore du chemin à parcourir pour remettre l’économie sur les rails.
Dans ce contexte, les petites capitalisations se sont redressées mais ont sous-performé les grandes valeurs, tirées par l’Europe, l’Asie et les marchés émergents, tandis que les actions nord-américaines ont sous-performé. D’un point de vue sectoriel, les valeurs cycliques ont enregistré des performances solides, tandis que les valeurs défensives et le secteur de l’énergie ont globalement sous-performé.
En novembre, le fonds AXA WF Next Generation a surperformé son indice de référence grâce à une sélection de titres porteuse.
Les meilleures contributions sont venues de Certara, SunPower et Gentherm. Certara est un fournisseur américain de solutions de biosimulation, qui sont notamment exploitées par ses clients du secteur de la biopharmacie pour numériser certaines parties des processus de recherche clinique et de découverte de médicaments en menant des essais virtuels sur des patients virtuels afin de mieux comprendre le comportement des traitements chez différents individus. Après un abaissement décevant de ses prévisions du deuxième trimestre, Certara a publié de solides résultats trimestriels, avec une forte dynamique dans le domaine de la biosimulation. Le titre a également bénéficié de l’augmentation significative de la participation de son actionnaire historique Arsenal Capital. SunPower est un acteur de premier plan dans la production d’énergie solaire décentralisée aux États-Unis. L’entreprise distribue notamment des systèmes combinant panneaux solaires, batteries et bornes de recharge de véhicules électriques à des clients résidentiels, leur permettant d’équilibrer la production et la consommation d’énergie avec l’énergie déjà fournie via les services aux collectivités. Le groupe a publié des résultats du troisième trimestre encourageants, avec une solide augmentation du nombre de ses clients grâce à sa forte proposition de valeur et à un environnement réglementaire favorable. Gentherm, un fabricant américain de pièces détachées automobiles spécialiste du chauffage et du refroidissement des sièges et d’autres technologies de gestion thermique innovantes, offrant ainsi une exposition détournée au thème de l’électromobilité, s’est également bien comporté en novembre. Le titre a bénéficié de la publication de résultats encourageants, la réduction des contraintes au niveau de la chaîne d’approvisionnement et la modération de la hausse des coûts de production permettant une inflexion de la marge brute. Cet indicateur avait été le principal facteur à l’origine de la performance décevante du deuxième trimestre.
En revanche, Tandem, iRhythm et Cyberark ont figuré parmi les positions les moins performantes d’un point de vue relatif en novembre. Tandem, qui fournit des pompes d’insuline aux patients atteints de diabète, a perdu du terrain après la publication de résultats trimestriels encore une fois décevants. Le durcissement de l’environnement macroéconomique et la concurrence accrue ont pesé sur les ventes de nouvelles pompes au troisième semestre, incitant la direction à revoir à la baisse ses perspectives pour 2023. De même, iRhythm, une société américaine qui fournit une approche innovante de suivi du rythme cardiaque, a connu une consolidation après la publication de résultats du troisième trimestre qui n’ont pas soutenu la résilience du titre depuis le début de l’année. Les problèmes de personnel persistants ont pesé sur l’intégration de clients et les taux d’appareils reçus, ce qui a incité la direction à revoir à la baisse ses prévisions pour 2022. Plus positivement, le Center for Medicare and Medicaid Services (CMS) a révisé ses tarifs sur le marché national, avec une hausse supérieure aux attentes et une plus grande visibilité sur les remboursements. Enfin, Cyberark, acteur majeur de la cybersécurité axé sur la sécurisation de l’identité des comptes privilégiés au sein des organisations, a sous-performé le secteur de la technologie au cours du mois. Malgré des résultats du troisième trimestre marqués par une accélération du chiffre d’affaires récurrent, les messages mitigés envoyés par ses concurrents, dont certains pointant des difficultés d’ordre macroéconomique, ont pesé sur le secteur de la cybersécurité.
S’agissant de l’activité du portefeuille, nous avons pris des bénéfices sur Lasertec après une solide performance, et clôturé notre position dans Bankinter dans le cadre de notre démarche en cours consistant à réduire notre exposition à l’Europe. Le produit de ces opérations a été réinvesti dans Credicorp, une banque péruvienne universelle qui mène de solides initiatives dans la Fintech.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris