The US and European central banks left monetary policy unchanged at their monthly meetings, reaffirming their unconditional support for the national economies while stressing the importance of fiscal stimulus (as the US Congress struggled to agree on a new stimulus package) to contain the effects of a crisis that they believe will persist. The continued spread of the coronavirus in the Americas and the threat of a second wave in the rest of the world did in fact feed fears of a possible return of regional lockdowns that could have jeopardised the incipient recovery.
In this context, rates remained lower in the US (-13 bps on the 10y, which finished at 52 bps) and in Germany (-0.43% to -0.52%). Italian rates moved closer to All rates, with a narrowing of the spread by 18 bps to 153.
September 2020
In the US, the labour market continued to show gradual improvement, with the unemployment rate now easing to 7.9%. In China, domestic consumption (retail sales returned to positive territory) and industrial production (+5.6% year-on- year thanks to the support of foreign demand) were robust.
The summer recovery in Europe stalled and limited lockdown measures weighed on the business outlook. Central banks anchored their short-term rates at very low levels for an extended period of time, and injected uncertainty into long-term rates by making their inflation targets flexible. On the credit market, the fall in the equity markets at the end of the month had a knock-on effect on risk spreads. September was the first month in which spreads had widened since March, resulting in negative performance.
Uncertainty and the downturn in risky assets were not enough to weigh on the volume of primary issues. With €44 billion of issues in the high quality segment and €8 billion in the high yield segment, September brought the level of issues since the beginning of the year to a near record level.
October 2020
At the beginning of October, the market was not alarmed by the renewed development of the pandemic, even though the macroeconomic trend was already beginning to weaken. The announcements of lockdowns in Europe had a smaller effect on the markets than in the spring: investors were aware that monetary and fiscal policies were supporting the economies, restrictions were less severe than in the spring, and after being revised downwards, publications of corporate results were positive.
At the end of the month, markets were falling on the eve of the US presidential election, credit markets were stable or diverging depending on the risk profile, with hybrid corporate debt underperforming. European long rates declined, due to the inflationary outlook and continued weak growth.
November 2020
The outcome of the US presidential election on 3 November was very close, especially in the swing states, which once again decided who would be the next president. The resolution of this uncertainty, coupled with Pfizer-BioNTech’s announcement of successful preliminary results from their Phase 3 vaccine testing, acted as a very powerful upside catalyst for all risk premiums. The CAC 40 index rose by 7.6% while there was a strong sector rotation in favour of cyclical stocks, which have been hard hit since the beginning of the health crisis.
On both the macroeconomic and microeconomic levels, overall the figures were better than expected, both in terms of corporate results and activity indicators. Despite this, the second wave of Covid-19 continued to spread in Europe and the US, raising fears that growth rates would slow in the final quarter of the year.
In the credit market, the most notable feature of the month was the continued narrowing of spreads between high yield and investment grade bonds, and the consequent outperformance of the segments with high risk premiums. Subordinated bank debt and corporates also outperformed the market, returning 2.2% and 3.35% for the month, respectively.
December 2020
Following the historic month of November, the financial markets ended the year on an optimistic note, supported by the accommodating monetary policies of the central banks, the confirmation of J. Biden’s victory in the election, solid economic indicators, the implementation of the European and US stimulus plans and, at the very end of the year, the agreement between the UK and the EU on Brexit. The impact that the resurgence of Covid-19 cases had on confidence was also mitigated by the start of vaccination campaigns. The ECB decided to increase the allocation to the Emergency Pandemic Purchase Programme (EPPP) by €500 billion to €1,850 billion, in addition to loosening the TLTRO and collateral rules. On the other side of the Atlantic, J. Powell pledged to support the economy by linking current and future monetary measures to the objectives of full employment and bringing inflation back in line with the 2% target.
Apart from the status quo on key rates, the Fed also hinted that the levels of asset purchases could be increased and extended to longer maturities.
European rates continued to fall pending the outcome of the Brexit negotiations. They remained insensitive to the rise in US rates, buoyed by expectations of a budget plan targeting households. The credit market is benefiting from the strong performance of the equity markets, a scarcity of new issues at the end of the year and abundant liquidity held by institutional investors and open-end funds.
Announcements of a tightening of the ECB’s accommodative monetary policy put the yield curve in negative territory on a long-term basis. The favourable TLTRO terms generated massive buyer inflows in all credit segments below three years.
- Subscriptions and redemptionsIn 2020, redemptions from the fund totalled €136,692,540.10. Subscriptions totalled €95,211,758.42.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
Lors de leurs réunions mensuelles, les Banques centrales américaine et européenne ont laissé leur politique monétaire inchangée en réitérant leur soutien inconditionnel aux économies tout en alertant sur l’importance des relais budgétaires (alors que le Congrès US peinait à s’accorder sur un nouveau plan de relance) afin de juguler les effets d’une crise qui s’inscrira, selon elles, dans la durée. La propagation continue du coronavirus en Amérique et la menace d’une deuxième vague dans le reste du monde ont en effet alimenté les craintes d’un possible retour de confinements régionaux qui remettraient en question la reprise naissante de l’activité.
Dans ce contexte les taux restent orientés à la baisse aux US : -13bp sur le 10y qui termine à 52bp et en Allemagne de - 0.43% à -0.52%. Les taux italiens se sont rapprochés des taux All avec une réduction de spread de 18bp à 153.
Septembre 2020
Aux Etats-Unis, le marché de l’emploi continue de s’améliorer progressivement avec un taux de chômage qui reflue désormais à 7.9%. En Chine, la consommation intérieure (ventes au détail de retour en territoire positif) et la production industrielle (+5,6% en glissement annuel grâce au soutien de la demande extérieure) sont robustes.
En Europe, la reprise estivale marque le pas, et les mesures de reconfinement partiels pèsent sur les perspectives d’activité. Les Banques centrales ancrent les taux courts très bas pour une longue période, et insuffle de l’incertitude sur les taux longs en rendant flexible leurs objectifs d’inflation. Sur le marché du crédit, a baisse des marchés actions en fin de mois pèse par effet de contagion sur les primes de risque, le mois de septembre a été le premier mois d’écartement des spreads depuis mars, entrainant une performance négative.
L’incertitude et la baisse des actifs risqués n’a pas suffi à peser sur le volume des émissions primaires. Avec 44 mds € d’émissions sur le segment de haute qualité et 8 mds € sur le haut rendement, le mois de septembre porte le niveau d’émission depuis le début de l’année à un niveau quasi record.
Octobre 2020
Début octobre, le marché ne s’émouvait pas du regain de l’évolution de la pandémie alors même que la tendance macroéconomique commençait à faiblir. Les annonces de confinement en Europe ont eu un effet plus limité qu’au printemps sur les marchés : les investisseurs savent que les politiques monétaires et budgétaires soutiennent les économies, les restrictions sont moins fortes qu’au printemps; et après avoir été revus fortement à la baisse les résultats publiés par les entreprises sont positifs.
En fin de mois, les marchés baissaient à la veille de l’élection présidentielle américaine, les marchés de crédit étaient stables ou à l’écartement en fonction du profil de risque avec une sous performance de la dette hybride corporate. Les taux longs européens ont baissé, en raison de perspectives inflationnistes et de croissances toujours faibles.
Novembre 2020
L’élection présidentielle américaine du 3 novembre a donné lieu à des résultats très serrés, notamment dans les « Etats- bascules » qui ont décidé cette fois encore de l’identité du futur président. Cette incertitude levée, accompagnée de l’annonce par Pfizer-BioNTech du succès des résultats préliminaires de leur vaccin lors de la phase 3 des tests a fait office de catalyseur haussier très puissant pour l’ensemble des primes de risque. L’indice CAC 40 a ainsi progressé de 7.6% tandis que s’opérait une forte rotation sectorielle au bénéfice des valeurs cycliques, sévèrement sanctionnées depuis le début de la crise sanitaire.
Sur le plan macroéconomique comme microéconomique, les chiffres ont globalement été meilleurs qu’attendu, que ce soit en termes de résultats d’entreprises ou d’indicateurs d’activité. Malgré cela, la deuxième vague de Covid-19 continue de s’étendre en Europe et aux Etats-Unis, faisant craindre un essoufflement des rythmes de croissance sur le dernier trimestre de l’année.
Sur le marché du crédit, ce mois s’est caractérisé par une poursuite de la compression des spreads entre les obligations du segment haut rendement et du segment Investment grade, et donc une surperformance des segments avec des primes de risque élevées. Les dettes subordonnées bancaires et corporates surperforment donc aussi le marché et affichent une performance de 2.2% et 3.35% sur le mois.
Décembre 2020
Dans le prolongement d’un mois de novembre historique, les marchés financiers clôturent l’année sur une tonalité optimiste, soutenus par les politiques monétaires accommodantes des Banques centrales, la confirmation de la victoire de J. Biden, la bonne tenue des indicateurs d’activité, la concrétisation des plans de relance européen et américain et, en toute fin d’année l’accord entre le Royaume-Uni et l’Union européenne concernant le Brexit. L’impact sur la confiance de la résurgence des cas de Covid-19 a en outre été atténué par le début des campagnes de vaccination. La BCE a décidé d’augmenter de 500Mds€ l’enveloppe allouée au programme d’achats d’urgence face à la pandémie (PEPP) pour la porter à 1.850Mds€, en plus d’un assouplissement des TLTRO et des règles de collatéral. Outre-Atlantique, J. Powell s’est engagé à soutenir l’économie en liant les mesures monétaires actuelles et futures à des objectifs de plein emploi et d’une inflation renouant avec la cible de 2%. Au-delà du statu quo sur les taux directeurs, la Fed a aussi laissé entendre que les montants de rachats d’actifs pourraient être augmentés et porter sur des maturités plus longues.
Les taux européens continuent de baisser dans l’attente des résultats des négociations du Brexit, restant peu sensibles à la hausse des taux américains, portés par les anticipations de plan budgétaire à ciblé sur les ménages. Le marché du crédit bénéficie de la bonne tenue des marchés actions, d’une raréfaction des nouvelles émissions en fin d’année et de liquidités abondantes chez les investisseurs institutionnels et dans les fonds ouverts.
Les annonces de renforcement de la politique monétaire accommodante de la BCE inscrit durablement la courbe des taux cours en territoire négatif. Les conditions favorables des TLTRO génèrent des flux acheteurs massifs sur tous les segments crédit inférieurs à trois ans.
- Souscriptions et rachatsSur l’année 2020, le montant des rachats sur le fonds se sont élevés à 136.692.540,10€. Le montant des souscriptions se sont élevées à 95.211.758 ,42€.