# North American Smaller Companies Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of North American Smaller Companies – A Accumulation Shares increased by 9.65% compared to an increase of 0.38% in the benchmark, the Russell 2000 TR Index (1 day lag).
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Global equity markets experienced bouts of volatility over the
12-month period ended 30 September 2020, prompted largely by investors’ fears surrounding the impact of the worldwide spread of the Covid-19 pandemic on the global economy. Shares of US
small-cap companies, as represented by the Russell 2000 Index, returned 0.39% for the period, significantly underperforming the 15.15% return of large-cap stocks, as measured by the US broader-market S&P 500 Index. The healthcare sector was, by far, the top performer within the Russell 2000 Index for the reporting
period, while consumer discretionary and information technology also posted double-digit gains. Conversely, the energy, financials and utilities sectors were the primary market laggards.
The Covid-19 pandemic has had a substantial impact on the US economy. According to the Department of Labor, US payrolls declined by 9.7 million over the 12-month period ended
30 September 2020, and the unemployment rate rose by
4.4 percentage points to 7.9% after peaking at 14.7% in April.
As expected, the leisure and hospitality industry saw the largest decline in employment, due to Covid-19-induced “lockdowns” imposed in March and April. The Department of Commerce reported that US GDP fell 31.4% in the second quarter of 2020, attributable mainly to downturns in consumer spending, exports and nonresidential fixed investment.
Following its meeting in late October 2019, the US Federal Reserve (Fed) reduced the federal funds rate by 25 basis points (bps) to a range of 1.50%-1.75% — its third cut in 2019. The Fed subsequently left its benchmark interest rate unchanged until implementing two separate emergency rate cuts totalling 150 bps to a range of 0% to 0.25% on 3 and 15 March 2020, in response to the market carnage. In its statement announcing the rate cut, the central bank commented: “The coronavirus outbreak has harmed communities and disrupted economic activity in many countries, including the United States. Global financial conditions have also been significantly affected.” The central bank maintained its benchmark rate through the remainder of the reporting period. In its statement issued following its meeting in mid-September 2020, the Federal Open Market Committee’s (FOMC) commented that “[t]he path of the economy will depend significantly on the course of the virus.” The minutes of the meeting indicated that the majority of FOMC members favour keeping the federal funds rate near 0% at least through 2021.
Portfolio review
The Fund’s significant outperformance relative to the benchmark for the 12-month period ended 30 September 2020,
was attributable mainly to stock selection in the industrials sector and overall positioning in information technology and communication services. The most notable individual stock contributor to performance was communication platform-as-a- service company Bandwidth, which has benefited from increased usage of videoconferencing applications as the company enables voice access for many service providers. Membership-only warehouse club chain operator BJ’s Wholesale Club benefited during the reporting period from positive sentiment toward consumer staples companies given their relative stability in what is a very volatile market environment. BJ’s Wholesale Club Holdings saw healthy year-over-year revenue and earnings growth for the first two quarters of its 2020 fiscal year. The company’s results were bolstered by notable strength in same-store sales and membership fee income. Specialty biopharmaceutical firm Horizon Therapeutics successfully launched Tepezza, its thyroid eye disease drug, despite the Covid-19 lockdown and significantly raised its full-year 2020 product guidance expectations.
We subsequently exited the position in the company as it exceeded the portfolio’s market-cap parameters.
Conversely, overall positioning in the consumer discretionary sector and stock selection in materials weighed on Fund performance for the reporting period. The largest detractor from performance among individual holdings was Neenah Inc. The diversified materials company experienced a substantial decline in sales in both its paper and technical products divisions for the second quarter of its 2020 fiscal year due in large part
to its corporate customers’ Covid-19-related destocking. High-performance aluminum products manufacturer Kaiser
Aluminum Corp. posted relatively positive results in a difficult operating environment over the reporting period. However, its share price moved lower given the company’s high exposure to the aerospace industry, which has been struggling notably. We believe that Kaiser Aluminum Corp. has made effective cost-cutting moves, and maintain our positive view on the company’s
longer-term business opportunity. Welbilt, a designer/ manufacturer of foodservice equipment, struggled to deliver margin gains attributable mainly to rising input costs and various manufacturing inefficiencies, while growth remained subdued due to weak end-markets. We exited the Fund’s position in Welbilt in March 2020, as we believe that these issues will be further exacerbated in the current environment.
Outlook
There has been much interest in the upcoming US presidential election; it also is a key focus of the Aberdeen Standard Investments North American Equity team, investors and our clients. With just several weeks to run, the election campaign is intensifying but the outcome is not yet a certainty. As of early October, many national and swing-state polls suggested a lead in in favor of the challenger, former Vice President Joe Biden, over incumbent President Donald Trump. If Biden wins, there will
be a break with the status quo, but ultimately we suggest caution in extrapolating which platform policy measures will be enacted, particularly if there remains a split Congress (Democratic Party majority in the US House of Representatives and a Republican Party majority in the Senate). The notion that the market would be “surprised” by this outcome is exaggerated, in our view, and the key impacts will take months if not years to manifest. Our main concern is somewhat agnostic to either administration being in control and something that many do not discuss or forecast into estimates: the potential fiscal deficits that the US government will continue to run.
We emphasize that, while the election is a focal point, the US economy is healing from an acute recession caused by the Covid-19 pandemic. We feel that coordinated efforts to control the spread of the coronavirus in concert with sensible economic reopenings will be more crucial to the stability of markets. In our view, a potential vaccine, availability and national plan to for distribution would have a significant positive impact, but this currently remains unlikely to occur until 2021. As we navigate toward the end of 2020, there are many variables with which we are contending. As stock prices have risen and market leadership is narrow, we remain constructive on equities, but we are mindful that upside risks are less likely, as the market has priced in much of the expected improvement. Nevertheless, we have encountered many surprises thus far in 2020.
North American Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 309,112 |
| Cash at bank |  | 2,639 |
| Interest and dividends receivable |  | 60 |
| Subscriptions receivable |  | 12,624 |
| Receivable for investments sold |  | 2,072 |
| Total assets |  | 326,507 |
| Liabilities |  |  |
| Payable for investments purchased |  | 3,885 |
| Taxes and expenses payable |  | 287 |
| Redemptions payable |  | 6,866 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 103 |
| Total liabilities |  | 11,141 |
| Net assets at the end of the year |  | 315,366 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 2,080 |
| Stocklending income | 16 | 2 |
| Bank interest |  | 28 |
| Total income |  | 2,110 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 2,777 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 675 |
| Distribution fees | 4.1 | 6 |
| Other operational expenses |  | 8 |
| Total expenses |  | 3,466 |
| Net losses from investments |  | (1,356) |
| Realised gains on investments |  | 17,964 |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 1,166 |
| Realised currency exchange gains |  | 319 |
| Net realised gains |  | 19,449 |
| Increase in unrealised appreciation |  |  |
| on investments |  | 8,002 |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |  |
| forward currency exchange contracts |  | 192 |
| Unrealised currency exchange losses |  | (9) |
| Net unrealised gains |  | 8,185 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 26,278 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 314,667 |
| Net losses from investments |  | (1,356) |
| Net realised gains |  | 19,449 |
| Net unrealised gains |  | 8,185 |
| Proceeds from shares issued |  | 375,286 |
| Payments for shares redeemed |  | (400,852) |
| Net equalisation paid | 10 | (13) |
| Net assets at the end of the year |  | 315,366 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc Hedged EUR | A Acc Hedged SGD | A Acc USD | I Acc GBP | I Acc Hedged EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 185,635 | 7,936 | 3,761,759 | 500 | 1,553,264 |
| Shares issued during the year | 162,139 | 23,344 | 9,803,050 | 7,979,811 | 288,120 |
| Shares redeemed during the year | (238,525) | (22,230) | (10,541,291) | (214,110) | (254,450) |
| Shares outstanding at the end of the year | 109,249 | 9,050 | 3,023,518 | 7,766,201 | 1,586,934 |
| Net asset value per share | 13.0417 | 12.0565 | 18.7313 | 10.8556 | 11.4049 |

| I Acc USD | W Acc USD | X Acc GBP | X Acc Hedged EUR | X Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 8,312,029 | 67,512 | 500 | 18,381 | 1,277,598 |
| Shares issued during the year | 3,076,757 | 12,595 | - | 516 | 962,218 |
| Shares redeemed during the year | (7,517,839) | (35,305) | - | (18,389) | (742,437) |
| Shares outstanding at the end of the year | 3,870,947 | 44,802 | 500 | 508 | 1,497,379 |
| Net asset value per share | 26.1834 | 13.1770 | 10.8498 | 10.9794 | 12.3126 |

| Z Acc USD |
| --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year	1,625,334 Shares issued during the year	179,517 Shares redeemed during the year	(1,251,924) |
| Shares outstanding at the end of the year	552,927 |
| Net asset value per share	11.5200 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 97.19% Equities 97.19% Communication Services 2.73% Bandwidth	27,490	4,805	1.53 Cogent Commmunications	63,111	3,791	1.20 |
| 8,596	2.73 |
| Consumer Discretionary 11.31% BJ’s Wholesale Club	180,308	7,492	2.39 Dorman Products	66,594	6,015	1.91 Fox Factory	80,439	5,975	1.89 Helen Of Troy	32,103	6,219	1.97 K12	143,010	3,768	1.19 LCI Industries	58,222	6,192	1.96 |
| 35,661	11.31 |
| Consumer Staples 4.61% Jamieson Wellness	170,509	5,380	1.71 J&J Snack Foods	47,505	6,199	1.96 WD-40	15,705	2,973	0.94 |
| 14,552	4.61 |
| Financials 13.98% AMERISAFE	77,428	4,447	1.41 First Interstate BancSystem	234,400	7,468	2.37 Glacier Bancorp	141,114	4,523	1.43 Hamilton Lane	71,578	4,624	1.47 Hannon Armstrong	131,312	5,548	1.76 PJT Partners	24,600	1,491	0.47 PRA	133,086	5,313	1.68 South State	90,125	4,340	1.38 TMX	61,857	6,329	2.01 |
| 44,083	13.98 |
| Health Care 14.30% Addus Homecare	68,827	6,495	2.06 AMN Healthcare	93,376	5,458	1.73 Emergent BioSolutions	47,904	4,946	1.57 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Globus Medical	158,696	7,857	2.50 Heska	62,295	6,157	1.95 Integer Holdings	88,177	5,203	1.65 Ligand Pharmaceuticals	36,875	3,512	1.11 US Physical Therapy	62,920	5,466	1.73 |
| 45,094	14.30 |
| Industrials 23.46% ASGN	79,429	5,046	1.60 Casella Waste Systems	124,990	6,981	2.21 Gibraltar Industries	126,043	8,220	2.61 Hub Group	166,801	8,373	2.65 Mercury Systems	104,222	8,079	2.56 RBC Bearings	49,080	5,956	1.89 Richelieu Hardware	215,802	5,676	1.80 Ritchie Brothers Auctioneers	52,039	3,083	0.98 Saia	59,297	7,479	2.37 SiteOne Landscape	51,829	6,322	2.00 Tetra Tech	92,115	8,802	2.79 |
| 74,017	23.46 |
| Information Technology 20.23% CyberArk	62,800	6,498	2.06 Envestnet	90,367	6,971	2.21 EVO Payments ∞	 257,247	6,400	2.03 Itron	76,557	4,648	1.47 Kulicke & Soffa	207,533	4,649	1.47 Lattice Semiconductor	137,618	3,985	1.26 Manhattan Associates	40,624	3,880	1.23 Model N	126,670	4,471	1.42 Perficient	181,652	7,763	2.46 Rapid7	122,643	7,508	2.38 WNS Global	110,242	7,053	2.24 |
| 63,826	20.23 |
| Materials 4.96% Kaiser Aluminium	93,729	5,026	1.59 Neenah Paper	123,337	4,623	1.47 Quaker Chemical ∞	 33,334	5,991	1.90 |
| 15,640	4.96 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Utilities 1.61% SJW	83,184	5,065	1.61 |
| Total Equities	306,534	97.19 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	306,534	97.19 |
| Open Ended Investment Funds 0.82% Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1 †	 2,578	2,578	0.82 |
| Total Open Ended Investment Funds	2,578	0.82 |

Derivatives (0.03%)
Forward currency exchange contracts (0.03%)
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/20 | 575 | 671 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/20 | 9,133 | 10,684 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/20 | 1,501 | 1,756 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/20 | 364 | 427 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 18,966,636 | 22,382,148 | (103) | (0.03) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,703,860 | 2,010,692 | (10) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 438,017 | 514,690 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 85,307 | 101,377 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 80,097 | 95,304 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 59,377 | 69,356 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 34,090 | 40,057 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 29,001 | 34,488 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 11,893 | 14,180 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 5,834 | 6,884 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 2,398 | 2,844 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 2,024 | 2,360 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,429 | 1,673 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 863 | 1,013 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 777 | 924 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 767 | 897 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 142 | 169 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 135 | 158 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 108 | 128 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/20 | 109,308 | 79,824 | - | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/20 | 2,599 | 1,898 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/20 | 2,500 | 1,843 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/20 | 1,500 | 1,095 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/20 | 600 | 436 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 01/10/20 | 69,242 | 59,377 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 833,812 | 703,725 | 7 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 717,318 | 610,718 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 299,422 | 253,319 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 102,401 | 86,715 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 96,876 | 81,659 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 77,946 | 66,169 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 74,636 | 62,991 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 52,429 | 44,638 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 10,700 | 9,133 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 7,274 | 6,175 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,759 | 1,501 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,502 | 1,264 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,163 | 978 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 672 | 575 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 669 | 562 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 427 | 364 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 274 | 232 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 255 | 215 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 220 | 187 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 203 | 173 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 46 | 39 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 33 | 29 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 05/10/20 | 1,095 | 1,500 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/20 | 2,789 | 3,814 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/20 | 2,650 | 3,616 | - | - |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts |  |  | (103) | (0.03) |
| Unrealised losses on derivatives |  |  | (103) | (0.03) |
| Total investments Other net assets |  |  | 309,009 6,357 | 97.98 2.02 |
| Total net assets |  |  | 315,366 | 100.00 |

† 
Managed by subsidiaries of Standard Life Aberdeen plc.
∞ 
A portion of this security is on loan at the year end.
Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# North American Smaller Companies Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds North American Smaller Companies a augmenté de 9,65 % par rapport à une hausse de 0,38 % de l’indice de référence, le Russell 2000 TR (décalage d’un jour).
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Veuillez garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les marchés d’actions mondiaux ont connu des épisodes de volatilité sur la période de 12 mois close le 30 septembre 2020, principalement sous l’effet des craintes des investisseurs concernant l’impact de la propagation mondiale de la pandémie de Covid-19 sur l’économie mondiale. Les actions des petites capitalisations américaines, représentées par l’indice Russell 2000, ont dégagé un rendement de 0,39 % sur la période,
sous-performant sensiblement le rendement de 15,15 % des actions des grandes capitalisations, mesurées par l’indice S&P 500 du marché élargi américain. Le secteur de la santé a de loin été le fleuron de l’indice Russell 2000 sur la période considérée, tandis que les biens de consommation non courante et les technologies de l’information ont également enregistré des gains à deux chiffres. En revanche, les secteurs de l’énergie, des services financiers et des services publics ont été les principales lanternes rouges du marché.
La pandémie de Covid-19 a déjà eu un impact important sur l’économie américaine. Selon le ministère du Travail, la masse salariale américaine a diminué de 9,7 millions au cours de la période de 12 mois close le 30 septembre 2020, et le taux de chômage a augmenté de 4,4 points de pourcentage pour s’établir à 7,9 % après avoir atteint un sommet à 14,7 % en avril. Comme prévu, le secteur des loisirs et de l’hôtellerie a connu la plus forte baisse sur le plan de l’emploi, en raison des
« confinements » imposés en mars et avril du fait de la Covid-
19. Le ministère du Commerce a indiqué que le PIB américain avait chuté de 31,4 % au deuxième trimestre 2020, principalement en raison de la baisse des dépenses des ménages, des exportations et des investissements fixes non résidentiels.
À la suite de sa réunion fin octobre 2019, la Réserve fédérale américaine (Fed) a réduit le taux des fonds fédéraux de 25 points de base (pb) pour atteindre une fourchette comprise entre 1,50 % et 1,75 %, sa troisième baisse en 2019. Par la suite, la Fed a gardé inchangé son taux d’intérêt de référence avant d’appliquer en urgence deux nouvelles réductions de taux totalisant 150 pb pour atteindre une fourchette comprise entre 0 % et 0,25 % les 3 et
15 mars 2020, en réponse à la sinistrose du marché. Dans sa
déclaration annonçant la baisse des taux, la banque centrale a déclaré : « L’épidémie de coronavirus a nui aux communautés et a perturbé l’activité économique dans de nombreux pays, y compris aux États-Unis. La situation financière mondiale a également été considérablement affectée. » La banque centrale a maintenu son taux de référence jusqu’à la fin de la période considérée. Dans sa déclaration publiée à la suite de sa réunion de mi-septembre 2020, le FOMC (Federal Open Market Committee) a déclaré que « [l]a trajectoire de l’économie dépendra de manière significative de l’évolution du virus ». Le procès-verbal de la réunion a indiqué que la majorité des membres du FOMC préfèrent maintenir le taux des fonds fédéraux proche de 0 % au moins jusqu’en 2021.
Commentaires sur le portefeuille
La nette surperformance du Fonds par rapport à l’indice de référence pour la période de 12 mois close le 30 septembre 2020 était principalement imputable à la sélection des titres dans le secteur de l’industrie et au positionnementglobal dans les technologies de l’information et les services de communication. La principale contribution individuelle à la performance est venue de la société de plateforme de communication en tant que service Bandwidth, qui a bénéficié de l’utilisation accrue des applications de visioconférence, car la société offre un accès vocal à de nombreux prestataires de services. BJ’s Wholesale Club, exploitant d’une chaîne de clubs-entrepôts réservés uniquement aux membres, a bénéficié pendant la période considérée d’une confiance envers les entreprises de biens de consommation de base, compte tenu de leur stabilité relative dans un environnementde marché très volatil. BJ’s Wholesale Club Holdings a enregistré une croissance soutenuedes revenus et des bénéfices en glissement annuel sur les deux premiers trimestres de son exercice 2020. Les résultats de la société ont été dopés par la vigueur remarquable des ventes de magasins comparables et des revenus des frais d’adhésion. La société biopharmaceutique spécialisée Horizon Therapeutics a lancé avec succès Tepezza, son médicament contre la maladie oculaire thyroïdienne, en dépit du confinement lié à la Covid-19, et a considérablement relevé ses prévisions en matière de produits pour l’année 2020 dans son ensemble. Nous avons par la suite liquidé la position dans la société car elle dépassait les paramètres de capitalisation boursière du portefeuille.
À l’inverse, le positionnementglobal dans le secteur des biens de consommation non courante et la sélection des titres dans les matériaux ont pesé sur la performance du Fonds sur la période considérée. La plus forte contre-performance parmi les participations individuelles est venue de Neenah Inc. La société de matériaux diversifiés a connu une baisse substantielle des ventes dans ses divisions papier et produits techniques sur le deuxième trimestre de son exercice 2020 en raison en grande partie du déstockage lié à la Covid-19 de sa clientèle d’entreprises. Le fabricant de produits en aluminiumà haute performance Kaiser Aluminum Corp. a affiché des résultats relativementpositifs dans un environnement opérationnel difficile au cours de la période considérée. Toutefois, le cours de son action s’est orientéà la baisse, compte tenu de la forte exposition de la société à l’industrie
aérospatiale, qui a connu des difficultés importantes. Nous pensons que Kaiser Aluminum Corp. a pris des mesures efficaces de réduction des coûts et nous maintenons notre opinion positive sur les opportunités commerciales à plus long terme de la société. Welbilt, un concepteur/fabricant d’équipements de restauration,
a eu du mal à générer des gains de marge principalement en raison de la hausse des coûts des intrants et de diverses inefficiences dans la fabrication, tandis que la croissance est restée modérée du fait de la faiblesse des marchés finaux. En mars 2020, nous avons abandonné la position du Fonds dans Welbiltcar nous pensons que ces difficultés seront exacerbées dans le contexte actuel.
Perspectives
L’élection présidentielle américaine à venir a suscité un grand intérêt ; elle retient aussi toute l’attention de l’équipe North American Equity d’Aberdeen Standard Investments, des investisseurs et de nos clients. Alors qu’il ne reste plus que plusieurs semaines avant les élections, la campagne électorale s’intensifie, mais le résultat n’est pas encore une certitude. Début octobre, de nombreux sondages nationaux et des « swing-states » suggéraient une avance en faveur du challenger, l’ancien vice- président Joe Biden, contre le présidentsortant Donald Trump. Si Biden l’emporte, il y aura une rupture avec le statu quo, mais en fin de compte, nous suggérons de faire preuve de prudence quant à l’extrapolation des mesures politiques de plateforme qui seront adoptées, en particulier si le Congrès reste divisé (avec une majorité du Parti démocrate à la Chambre des représentants des États-Unis et une majorité du Parti républicain au Sénat). L’idée selon laquelle le marché serait « surpris » par ce résultat est exagérée, à notre avis, et les impacts clés prendront des mois, voire des années, à se manifester. Notre principale préoccupation est quelque peu agnostique quant au parti qui contrôlera l’administration et se tourne vers un sujet dont nombre de personnes ne discutent pas ou ne prévoient pas dans les estimations : les déficits budgétaires potentiels quele gouvernement américain continuera de gérer.
Nous soulignons que, bien que les élections soient un point central, l’économie américaine est en phase de rémission de la récession aiguë provoquée par la pandémie de Covid-19. Nous pensons que des efforts coordonnés pour contrôler la propagation du coronavirus, de concert avec des réouvertures économiques notables, seront plus cruciaux pour la stabilité des marchés. À notre avis, un vaccin potentiel, sa disponibilité et un plan national de distribution auraient un impact positif significatif, mais il est peu probable que cela se produise avant 2021. À mesure que nous naviguons vers la fin de 2020, il y a beaucoup de variables auxquelles nous devons faire face. Alors que les cours des actions ont augmenté et que le leadership du marché est étroit, nous restons optimistes vis-à-vis des actions, mais nous sommes conscients que les risques de hausse sont moins probables, car le marché a intégré une grande partie de l’amélioration attendue dans ses cours. Néanmoins, nous avons rencontré de nombreuses surprises jusqu’à présent en 2020.
Équipe North American Equity
Octobre 2020
| État de l’actif net Au 30 septembre 2020 |
| --- |
| Notes | en milliers d’USD |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 309 112 |
| Avoirs bancaires |  | 2 639 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 60 |
| Souscriptions à recevoir |  | 12 624 |
| Ventes de placements à recevoir |  | 2 072 |
| Total de l’actif |  | 326 507 |
| Passif |  |  |
| Achats de placements à payer |  | 3 885 |
| Impôts et charges à payer |  | 287 |
| Rachats d’actions à payer |  | 6 866 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 103 |
| Total du passif |  | 11 141 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 315 366 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
| Notes | en milliers d’USD |
| Actif net en début d’exercice |  | 314 667 |
| Moins-values nettes sur investissements |  | (1 356) |
| Plus-values nettes réalisées |  | 19 449 |
| Plus-values nettes latentes |  | 8 185 |
| Produits des émissions d’actions |  | 375 286 |
| Paiements des actions rachetées |  | (400 852) |
| Régularisation nette versée | 10 | (13) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 315 366 |

| État des opérations Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
| --- |
| Notes | en milliers d’USD |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 2 080 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 2 |
| Intérêts bancaires |  | 28 |
| Total des revenus |  | 2 110 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 2 777 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 675 |
| Commissions de distribution | 4.1 | 6 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 8 |
| Total des charges |  | 3 466 |
| Moins-values nettes sur investissements |  | (1 356) |
| Plus-values réalisées sur investissements |  | 17 964 |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 1 166 |
| Plus-values de change réalisées |  | 319 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 19 449 |
| Augmentation de la plus-value latente sur investissements |  | 8 002 |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats de change à terme |  | 192 |
| Moins-values de change latentes |  | (9) |
| Plus-values nettes latentes |  | 8 185 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 26 278 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc Hedged EUR | A Acc Hedged SGD |  |  | I Acc |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| A Acc USD | I Acc GBP | Hedged EUR |
| Actions en circulation en début d’exercice | 185 635 | 7 936 | 3 761 759 | 500 | 1 553 264 |
| Actions émises durant l’exercice | 162 139 | 23 344 | 9 803 050 | 7 979 811 | 288 120 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (238 525) | (22 230) | (10 541 291) | (214 110) | (254 450) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 109 249 | 9 050 | 3 023 518 | 7 766 201 | 1 586 934 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 13,0417 | 12,0565 | 18,7313 | 10,8556 | 11,4049 |
|  |
|  | I Acc USD | W Acc USD | X Acc GBP | X Acc Hedged EUR | X Acc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice | 8 312 029 | 67 512 | 500 | 18 381 | 1 277 598 |
| Actions émises durant l’exercice | 3 076 757 | 12 595 | - | 516 | 962 218 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (7 517 839) | (35 305) | - | (18 389) | (742 437) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 3 870 947 | 44 802 | 500 | 508 | 1 497 379 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 26,1834 | 13,1770 | 10,8498 | 10,9794 | 12,3126 |
|  |
| Z Acc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice |  |  |  |  | 1 625 334 |
| Actions émises durant l’exercice |  |  |  |  | 179 517 |
| Actions rachetées durant l’exercice |  |  |  |  | (1 251 924) |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  |  |  |  | 552 927 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  |  |  |  | 11,5200 |

Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 97,19 % |
| Actions 97,19 % |  |  |  |
| Services de communication 2,73 % |  |  |  |
| Bandwidth | 27 490 | 4 805 | 1,53 |
| Cogent Commmunications | 63 111 | 3 791 | 1,20 |
|  |  | 8 596 | 2,73 |
| Biens de consommation non courante 11,31 % |  |  |  |
| BJ’s Wholesale Club | 180 308 | 7 492 | 2,39 |
| Dorman Products | 66 594 | 6 015 | 1,91 |
| Fox Factory | 80 439 | 5 975 | 1,89 |
| Helen Of Troy | 32 103 | 6 219 | 1,97 |
| K12 | 143 010 | 3 768 | 1,19 |
| LCI Industries | 58 222 | 6 192 | 1,96 |
|  |  | 35 661 | 11,31 |
| Biens de consommation de base 4,61 % |  |  |  |
| Jamieson Wellness | 170 509 | 5 380 | 1,71 |
| J&J Snack Foods | 47 505 | 6 199 | 1,96 |
| WD-40 | 15 705 | 2 973 | 0,94 |
|  |  | 14 552 | 4,61 |
| Services financiers 13,98 % |  |  |  |
| AMERISAFE | 77 428 | 4 447 | 1,41 |
| First Interstate BancSystem | 234 400 | 7 468 | 2,37 |
| Glacier Bancorp | 141 114 | 4 523 | 1,43 |
| Hamilton Lane | 71 578 | 4 624 | 1,47 |
| Hannon Armstrong | 131 312 | 5 548 | 1,76 |
| PJT Partners | 24 600 | 1 491 | 0,47 |
| PRA | 133 086 | 5 313 | 1,68 |
| South State | 90 125 | 4 340 | 1,38 |
| TMX | 61 857 | 6 329 | 2,01 |
|  |  | 44 083 | 13,98 |
| Santé 14,30 % |  |  |  |
| Addus Homecare | 68 827 | 6 495 | 2,06 |
| AMN Healthcare | 93 376 | 5 458 | 1,73 |
| Emergent BioSolutions | 47 904 | 4 946 | 1,57 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Globus Medical | 158 696 | 7 857 | 2,50 |
| Heska | 62 295 | 6 157 | 1,95 |
| Integer Holdings | 88 177 | 5 203 | 1,65 |
| Ligand Pharmaceuticals | 36 875 | 3 512 | 1,11 |
| US Physical Therapy | 62 920 | 5 466 | 1,73 |
|  |  | 45 094 | 14,30 |
| Industrie 23,46 % |  |  |  |
| ASGN | 79 429 | 5 046 | 1,60 |
| Casella Waste Systems | 124 990 | 6 981 | 2,21 |
| Gibraltar Industries | 126 043 | 8 220 | 2,61 |
| Hub Group | 166 801 | 8 373 | 2,65 |
| Mercury Systems | 104 222 | 8 079 | 2,56 |
| RBC Bearings | 49 080 | 5 956 | 1,89 |
| Richelieu Hardware | 215 802 | 5 676 | 1,80 |
| Ritchie Brothers Auctioneers | 52 039 | 3 083 | 0,98 |
| Saia | 59 297 | 7 479 | 2,37 |
| SiteOne Landscape | 51 829 | 6 322 | 2,00 |
| Tetra Tech | 92 115 | 8 802 | 2,79 |
|  |  | 74 017 | 23,46 |
| Technologies de l’information 20,23 % |  |  |  |
| CyberArk | 62 800 | 6 498 | 2,06 |
| Envestnet | 90 367 | 6 971 | 2,21 |
| EVO Payments∞ | 257 247 | 6 400 | 2,03 |
| Itron | 76 557 | 4 648 | 1,47 |
| Kulicke & Soffa | 207 533 | 4 649 | 1,47 |
| Lattice Semiconductor | 137 618 | 3 985 | 1,26 |
| Manhattan Associates | 40 624 | 3 880 | 1,23 |
| Model N | 126 670 | 4 471 | 1,42 |
| Perficient | 181 652 | 7 763 | 2,46 |
| Rapid7 | 122 643 | 7 508 | 2,38 |
| WNS Global | 110 242 | 7 053 | 2,24 |
|  |  | 63 826 | 20,23 |
| Matériaux 4,96 % |  |  |  |
| Kaiser Aluminium | 93 729 | 5 026 | 1,59 |
| Neenah Paper | 123 337 | 4 623 | 1,47 |
| Quaker Chemical∞ | 33 334 | 5 991 | 1,90 |
|  |  | 15 640 | 4,96 |

| Titre |  |  |  |  | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Services publics 1,61 % |
| SJW |  |  |  |  | 83 184 | 5 065 | 1,61 |
| Total Actions |  |  |  |  |  | 306 534 | 97,19 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 306 534 | 97,19 |
| Fonds d’investissement à capital variable 0,82 % |
| Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1† |  | 2 578 | 2 578 | 0,82 |
| Total Fonds d’investissement à capital variable |  |  |  | 2 578 | 0,82 |
| Dérivés (0,03 %) |  |  |  |  |  |  |  |
| Contrats de change à terme (0,03 %) |
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/2020 | 575 | 671 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/2020 | 9 133 | 10 684 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/2020 | 1 501 | 1 756 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/2020 | 364 | 427 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 18 966 636 | 22 382 148 | (103) | (0,03) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 703 860 | 2 010 692 | (10) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 438 017 | 514 690 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 85 307 | 101 377 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 80 097 | 95 304 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 59 377 | 69 356 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 34 090 | 40 057 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 29 001 | 34 488 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 11 893 | 14 180 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 5 834 | 6 884 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 2 398 | 2 844 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 2 024 | 2 360 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 429 | 1 673 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 863 | 1 013 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 777 | 924 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 767 | 897 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 142 | 169 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 135 | 158 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 108 | 128 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/2020 | 109 308 | 79 824 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/2020 | 2 599 | 1 898 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/2020 | 2 500 | 1 843 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/2020 | 1 500 | 1 095 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/2020 | 600 | 436 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 01/10/2020 | 69 242 | 59 377 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 833 812 | 703 725 | 7 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 717 318 | 610 718 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 299 422 | 253 319 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 102 401 | 86 715 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 96 876 | 81 659 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 77 946 | 66 169 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 74 636 | 62 991 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 52 429 | 44 638 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 10 700 | 9 133 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 7 274 | 6 175 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 759 | 1 501 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 502 | 1 264 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 163 | 978 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 672 | 575 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 669 | 562 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 427 | 364 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 274 | 232 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 255 | 215 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 220 | 187 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 203 | 173 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 46 | 39 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 33 | 29 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 05/10/2020 | 1 095 | 1 500 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 2 789 | 3 814 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 2 650 | 3 616 | - | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (103) | (0,03) |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (103) | (0,03) |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 309 009 | 97,98 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 6 357 | 2,02 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 315 366 | 100,00 |

† Géré par des filiales de Standard Life Aberdeen plc.
∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.