## Market Review
What a difference a month makes. Market focus in December was about inflation, potential stagflation, and a rising rates leading to a “hard landing”. January’s news flow has concentrated on dis-inflation, peaking interest rates, and a “soft landing”. The result has been a very positive performance for European equities in January, with the MSCI Europe Index adding 6.8%, with the more cyclical sectors driving the market rally.
So why the change in tune? It is difficult to pinpoint the rational for the sudden shift in market narrative. Our view would be that the market appeared to be overly negative last year. With the most recent economic growth and inflation data giving encouraging signs, coupled with the lower valuations in the market, a rebound was always likely. The question now is how far is too far? Since the end of September last year, the MSCI Europe has added almost 17%. While this sounds a lot, we need to acknowledge the more positive market developments that we have seen. If we take a step back from the market noise, and focus on the hard data, we can see that gas prices are now back at their 2021 levels, inflation is stabilising, interest rates are stabilising, and the most recent GDP data does not signal an economic collapse. We must remain cognisant that we are not out of the woods yet, but we do see cause to be somewhat more optimistic today.
Another piece of the market puzzle is of course corporate earnings. Investors have been concerned that the most recent earnings season would show a harsh deterioration in profitability. While we are only at the early stages of this reporting period, thus far numbers have held up reasonably well. Of note, we have seen a record negative skew to price action around beats and misses. This means that those companies that miss expectations are penalised by more than those that beat are rewarded. With this single stock level volatility likely to continue in the near term, we will maintain our focus on trying to identify valuation opportunities to buy good quality business models at a discount to their true value.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## Analyse du marché
Quelle différence un mois fait-il! En décembre, les marchés se sont concentrés sur l'inflation, la stagflation potentielle et une hausse des taux menant à un "atterrissage brutal". Le flux de nouvelles de janvier s'est concentré sur la désinflation, le pic des taux d'intérêt et un "atterrissage en douceur". Le résultat a été une performance très positive pour les actions européennes en janvier, avec une hausse de 6,8 % de l'indice MSCI Europe, les secteurs les plus cycliques étant à l'origine de la reprise du marché.
Alors pourquoi ce changement de ton ? Il est difficile d'identifier la raison de ce changement soudain dans le discours du marché. Nous pensons que le marché a semblé être trop négatif l'année dernière. Les données les plus récentes sur la croissance économique et l'inflation donnant des signes encourageants, couplées à la baisse des valorisations du marché, un rebond était toujours probable. La question qui se pose maintenant est de savoir jusqu'où est trop loin ? Depuis la fin septembre de l'année dernière, le MSCI Europe a gagné près de 17 %. Bien que cela semble beaucoup, nous devons reconnaître les développements plus positifs du marché que nous avons vus. Si nous prenons du recul par rapport au bruit du marché et que nous nous concentrons sur les données concrètes, nous pouvons constater que les prix du gaz sont maintenant revenus à leurs niveaux de 2021, que l'inflation et les taux d'intérêt se stabilisent et que les données les plus récentes du PIB ne signalent pas un effondrement économique. Nous devons rester conscients que nous ne sommes pas encore sortis de la crise, mais nous voyons des raisons d'être un peu plus optimistes aujourd'hui.
Une autre pièce du puzzle du marché sont bien sûr les bénéfices des entreprises. Les investisseurs ont craint que la dernière saison des bénéfices ne révèle une forte détérioration de la rentabilité. Bien que nous ne soyons qu'au début de cette période de déclaration, jusqu'à présent les chiffres se sont raisonnablement bien tenus. Il convient de noter que nous avons observé un biais négatif record dans l'action des prix autour des résultats positifs et négatifs. Cela signifie que les entreprises qui ne répondent pas aux attentes sont davantage pénalisées que celles qui les dépassent sont récompensées. Cette volatilité au niveau des actions individuelles étant susceptible de se poursuivre à court terme, nous continuerons à nous concentrer sur l'identification d'opportunités de valorisation pour acheter des modèles d'entreprise de bonne qualité à un prix inférieur à leur valeur réelle.