### BL Global Flexible USD
The 2020 financial year was dominated by the crisis of the Covid-19 pandemic. The lockdown measures that were introduced in March to stop the spread of the coronavirus temporarily halted most services activities. As these represent the bulk of modern economies, this led to the worst recession in the post- war period. Public authorities also responded in historic proportions, with governments launching huge fiscal support measures and central banks massively expanding their asset purchase programmes. The gradual easing of social distancing measures from May onwards and government support measures fuelled a strong surge in activity, with most economic indicators recovering sharply from their March/April lows. The economic outlook for 2021 largely depends on the development of an effective vaccine that is universally accepted and widely available.
Inflationary pressures remained low in 2020 as the economic recession weighed on commodity prices and wages. In the longer term, however, uncertainties over the outlook for inflation have increased, with the growing interaction between fiscal and monetary authorities compounding the likelihood of persistently higher – even excessive – public spending.
Following the outbreak of the pandemic, the US Federal Reserve reduced its key interest rate to 0%. US government bond yields eased as a result, with the yield on the 10-year Treasury note declining from 1.66% in September 2019 to 0.68% in September 2020. In the eurozone, government bond yields were already very low a year ago, and therefore saw little change in 2020.
Although the MSCI World All Countries Total Return Net index in USD posted a rise of 10.44% during the year, volatility was very high throughout. After a promising start to the period from October 2019 to February 2020, equity markets recorded historic declines in March due to the recession triggered by the lockdown measures. Thanks to unprecedented support from the fiscal and monetary authorities, the economic situation stabilised and equity markets began a spectacular rebound. The US equity market performed best, driven by technology share prices, tech companies being the main beneficiaries of the health crisis. Europe was the worst-performing region, due in particular to significant weakness in the financial and energy sectors.
On the foreign exchange markets, the dollar depreciated against almost all currencies except the Norwegian krone and the Canadian dollar. Against the dollar, the Swiss franc gained 8.34%, the euro 7.54%, and the pound sterling 5.13%.
The fund manager maintained an active strategy throughout the financial year, focusing on investments in high-quality companies.
At the end of September 2020, BL Global Flexible USD was 89.6% invested in equities. Part of the equity exposure is hedged via the sale of equity index futures, reducing the net equity exposure to 5%. 3.9% of the fund is invested in US Treasury bonds. Cash accounted for 6.5% of the fund.
In terms of currencies, the fund is invested as follows: 80% in USD, 4.7% in CHF, 4.4% in EUR, 4.2% in JPY, 3% in GBP and 3.7% in other currencies, mainly those of emerging markets. At the end of September 2020, none of the currency exposure was hedged by foreign exchange futures.
The fund manager will continue to adapt the portfolio’s composition according to an analysis of the economic environment and the relative valuation of the various asset classes.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
### BL-Global Flexible USD
L’exercice 2020 fut dominé par la crise de la pandémie du COVID-19. Les mesures de confinement introduites en mars en vue d’enrayer la propagation du coronavirus ont temporairement mis à l’arrêt la plupart des activités de services représentant la majeure partie des économies modernes, engendrant la plus forte récession de la période d’après-guerre. La réaction des autorités publiques était également de dimension historique, les gouvernements lançant d’énormes mesures fiscales de soutien et les banques centrales étendant massivement leurs programmes d’achats d’actifs. L’assouplissement progressif des mesures de distanciation à partir du mois de mai et les mesures publiques de soutien ont suscité une forte reprise de l’activité, la plupart des indicateurs économiques s’étant fortement redressés depuis leur plus bas enregistré en mars/avril. Les perspectives économiques de 2021 dépendent principalement du développement d’un vaccin efficace, globalement accepté et disponible à grande échelle.
Les pressions inflationnistes sont restées faibles en 2020, la récession économique ayant pesé sur l’évolution des prix des matières premières et des salaires. A long terme, les incertitudes concernant
les perspectives d’inflation ont toutefois augmenté, l’interaction croissante entre autorités fiscales et monétaires augmentant la probabilité de dépenses publiques durablement supérieures, voire excessives.
Après l’éclatement de la pandémie, la Réserve fédérale aux Etats-Unis a ramené à son tour son principal taux directeur à 0%. En conséquence, les rendements à échéance des obligations d’Etat américaines se sont également détendus, celui du bon du trésor à 10 ans ayant reculé de 1,66% en septembre 2019 à 0,68% en septembre 2020. Dans la zone euro, les rendements à échéance des emprunts d’Etat étaient déjà très bas il y a un an, de sorte qu’ils ont peu bougé au cours de l’exercice 2020.
Bien que sur l’ensemble de l’exercice, l’indice MSCI World All Countries total return net en USD ait affiché une progression +10,44%, la volatilité était très importante en cours d’année. Après un début de période prometteur d’octobre 2019 à février 2020, les marchés boursiers ont enregistré en mars un recul d’une ampleur historique à la suite de la récession déclenchée par les mesures de confinement. Grâce au soutien sans précédent des autorités fiscales et monétaires, la situation économique s’est stabilisée et les marchés boursiers ont entamé un rebond spectaculaire. La bourse américaine a été la plus performante, portée par l’appréciation des cours boursiers des entreprises technologiques, ces dernières étant les principaux bénéficiaires de la crise sanitaire. L’Europe a été la région la moins performante, en raison notamment de la faiblesse importante des secteurs de la finance et de l’énergie.
Sur les marchés des changes, le dollar s’est déprécié contre pratiquement toutes les devises sauf la couronne norvégienne et le dollar canadien. Le franc suisse a gagné 8,34% contre le dollar L’euro a progressé de 7,54% contre le dollar et la livre sterling a gagné 5,13% contre le billet vert.
Le gestionnaire a maintenu une stratégie active tout au long de l’année sociale en privilégiant des investissements dans des sociétés de qualité.
A fin septembre 2020, le compartiment BL-Global Flexible USD est investi à 89,6 % en actions. Une partie de l’exposition en actions est couverte à travers la vente de futures sur des indices boursiers de sorte que l’exposition nette en actions n’est que de 57 %. Le compartiment est investi pour 3,9 % dans des obligations du Trésor américain. Les liquidités représentent 6,5 % du compartiment.
Au niveau des devises, le compartiment est investi à 80 % en USD, 4,7% en CHF, 4,4% en EUR, 4,2% en JPY, 3 % en GBP et 3,7 % en autres devises notamment celles des pays émergents. A fin septembre 2020 aucune exposition devise n’est couverte par des changes à terme.
Le gestionnaire continuera à adapter la composition du portefeuille en fonction de l’analyse de l’environnement économique et de la valorisation relative des différentes classes d’actifs.