## MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The MSCI Emerging Markets Index saw positive performance in July, with the strongest contributions to index performance coming from Chinese distributors (namely Alibaba), Media (namely Tencent) and Automobiles, as well as South Korean Materials and Capital Goods. China’s macro data, namely Manufacturing PMI (49.3), kept showing a lack of recovery while extreme weather conditions locally put stress on the energy grid and supply chains. In addition, the property market has been slumping again. Some support measures for the industry were also announced at the end of July, pushing Chinese equities and the yuan higher, despite the fact that no major stimulus push had been announced so far. Overall, for the MSCI Emerging Markets Index we saw a rather cyclical, risk-on environment in July. Indeed, from a factor perspective, Low Volatility and Low Correlation factors and, to a lesser extent, Value and Quality, underperformed, while Growth was up. Retailing, Consumer Services and Automobiles were the best performing sectors while Semiconductors, Household Products and Telecommunication were the laggards.
In July, the fund increased by 5.12% (in USD terms), underperforming its benchmark by 110bp (in USD terms). The MSCI Emerging Markets TR Net ended the month up by 6.23%. The fund records a positive YTD performance of 13.81%, strongly outperforming its benchmark by 239bp.
From an industry group perspective, both allocation and stock selection held back performance. The overweight in Telecommunication (-31bp) and the underweight in Media & Entertainment (-26bp) detracted the most from relative performance. The underweight in Semiconductors (58bp) and Energy (4bp) added the most to relative performance. Our stock selection in Retailing (-69bp) and Materials (-45bp) detracted from relative performance. Nonetheless, our selection in Technology (138bp) and Banks (59bp) generated relative gains.
At country level, our allocation and selection held back performance. The overweight in Indonesia (-13bp) and the underweight in South Africa (-21bp) were the largest detractors from relative perfor- mance. Nonetheless, the overweight in China (18bp) and Malaysia (5bp) added the most to relative performance. Our selection in Taiwan (187bp) and India (26bp) proved fruitful despite negative choices in China (-128bp) and Brazil (-32bp).
Overweight of INVENTEC CORP, a technology corporation, was the top contributor to excess returns with a positive contribution of (68bp). With a negative impact of (23bp), underweight of ALIBABA was the top detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENFR, 2023-07-31):
## COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
L’indice MSCI Emerging Markets a enregistré une performance positive en juillet, les principaux contributeurs à la performance de l’indice étant les distributeurs chinois (Alibaba), les médias (Tencent) et l’automobile, ainsi que les matériaux et les biens d’équipement sud-coréens. Les statistiques macroéconomiques de la Chine, à savoir l’indice PMI manufacturier (49,3), ont continué de témoigner d’un manque de reprise, tandis que les conditions météorologiques extrêmes ont, localement, mis les tensions sur le réseau énergétique et les chaînes d’approvisionnement. De plus, le marché immobilier s’effondre de nouveau. Certaines mesures de soutien à l’industrie ont également été annoncées fin juillet, poussant les actions chinoises et le yuan à la hausse, et ce, en dépit du fait qu’aucune mesure de relance majeure n’avait été annoncée jusqu’à présent. Dans l’ensemble, nous avons observé un environnement d’appétit pour le risque plutôt cyclique pour l’indice MSCI Emerging Markets en juillet. En effet, d’un point de vue factoriel, les facteurs de faible volatilité et de faible corrélation et, dans une moindre mesure, de « value » et de qualité ont sous-performé, tandis que la croissance a progressé. La distribution, les services à la consommation et l’automobile ont été les secteurs les plus performants, tandis que les semi-conducteurs, les produits ménagers et les télécommunications ont sous- performé.
En juillet, le fonds a progressé de 5,12% (en USD), sous-performant son indice de 110 pb (en USD). L’indice MSCI Emerging Markets TR Net a clôturé le mois en hausse de 6,23 %. Le fonds enregistre une performance positive depuis le début de l’année de 13,81%, surperformant fortement son indice de 239 pb.
D’un point de vue sectoriel, l’allocation et la sélection de titres ont pesé sur la performance. La surpondération dans les télécommunications (-31 pb) et la sous-pondération dans les médias & divertissement (-26 pb) ont été les plus préjudiciables à la performance relative. La sous-pondération des semi-conducteurs (58 pb) et de l’énergie (4 pb) a été à l’origine de la principale contribution positive à la performance relative. Notre sélection de titres dans la distribution (-69 pb) et les matériaux (-45 pb) a pesé sur la performance relative. Néanmoins, notre sélection dans la technologie (138 pb) et les banques (59 pb) a généré des gains relatifs.
Au niveau des pays, notre allocation et notre sélection ont freiné la performance. La surpondération de l’Indonésie (-13 pb) et la sous-pondération de l’Afrique du Sud (-21 pb) ont été les principaux freins à la performance relative. Néanmoins, les surpondérations de la Chine (18 pb) et de la Malaisie (5 pb) ont le plus contribué à la performance relative. Notre sélection à Taïwan (187 pb) et en Inde (26 pb) s’est avérée positive malgré les choix négatifs en Chine (-128 pb) et au Brésil (-32 pb).
La surpondération d’Inventec Corp, une société technologique, a été à l’origine de la principale contribution positive à la performance, avec une contribution positive de (68 pb). Avec un impact négatif de (23 pb), la sous-pondération d’ALIBABA a été le principal frein à la surperformance du portefeuille.