# Fund manager's report
After a strong July, US Investment Grade had an uneven month in August. Spreads tightened meaningfully during the first half of the month but leaked wider into month-end, with weakness accelerating on the heels of hawkish Fed commentary in Jackson Hole. Risk assets also underperformed as interest rates increased materially across the yield curve, giving back much of the rally seen in July. US Investment Grade fund flows were positive during the first three weeks of the month but turned negative to close out August.
Gross new issue supply was $134.7bn in August ($79.1bn net of redemptions), well above the $80bn forecast. Financials led supply again in August with $55.3bn, followed by Industrials with $42.3bn. YTD 2022 issuance at the end of August was $1,078bn, an 8% decline from the comparable YTD period in 2021. Primary market activity in September is expected to remain active at ~$150bn, in line with historical averages. Issuance is likely to be front-loaded as issuers look to get ahead of CPI reports and the FOMC meeting.
During August, US Investment Grade (-2.93% total return) underperformed US High Yield (-2.40%) and US Treasuries
(-2.48%) but outperformed US Equities (-4.07%). Within the broad US investment grade market, BBB-rated credits (+19 bps excess return) outperformed both A-rated credits (-1 bps) and AA-rated (-10 bps). From an industry perspective, the best performing sectors were Airlines (+163 bps excess return), Tobacco (+134 bps), and Financial Companies (+108 bps). The worst performing sectors were Pharmaceuticals (-64 bps), Health Insurance (-62 bps), and Restaurants (-53 bps).
In August, the AXA WF US Credit Short Duration Fund outperformed its performance indicator, the ICE BofA Merrill Lynch 1-3 Year US Corporate index (gross-of-fees USD). The primary driver of performance during the month was positive security selection, particularly in the Financial sectors Banking and Financial Services, and in the Industrials sector Energy. The index posted -57 bps of total return for the month as the 2 Year US Treasury interest rate increased +61 bps to 3.50%, and
+23 bps of excess returns as credit spreads tightened. The Index’s average OAS was 7 bps tighter on the month and ended August at 87 bps. The fund maintains a yield advantage relative to the performance indicator (4.41% yield to worst relative to 4.33%), despite having lower duration (1.88 effective duration relative to 1.92).
The outlook for the US Investment Grade market is impacted by the macro environment, which should continue weighing on sentiment for corporate spreads. As controlling inflation that remains well above long-term target is the first & foremost focus of the FOMC members, the Fed is expected to further tighten monetary policy with the market now pricing in a minimum 50 bps hike in September. In the context of economic data pointing to a decelerating US economy and interest rate volatility exasperated by the Fed’s aggressive actions, the market is increasingly concerned by the risk of a policy error and the probability of a recession continues to dominate the narrative.
Consistent with our cautious view of the US Investment Grade market we have pro-actively scaled back risk across cyclical sectors that could underperform in the coming months, notably Automotive and Basic Industries, both historically tied to the economic cycle. Our strategic recommended sector positioning is to maintain an overweight position to the Financial Institutions sector. Within the broad Industrial sector, we remain overweight the Services, Real Estate, Telecommunications, and Transportation sectors, and underweight the Leisure, Technology & Electronics, Retail, Basic Industry, and Automotive sectors. We also continue to prefer more defensive, US-focused credits that are more insulated from macro noise and aim to move the portfolio up in quality.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Après un mois de juillet solide, les obligations américaines Investment Grade ont connu un mois d’août en dents de scie. Les spreads se sont nettement resserrés durant la première quinzaine du mois, avant de s’élargir en fin de mois, la faiblesse s’étant accélérée à la suite du durcissement de ton de la Fed à Jackson Hole. Les actifs risqués ont également sous-performé, car les taux d’intérêt ont fortement augmenté sur l’ensemble de la courbe des taux, effaçant en grande partie le rebond observé en juillet. Les flux de capitaux vers les fonds Investment Grade américains ont été positifs au cours des trois premières semaines du mois, mais ils ont clôturé le mois d’août en territoire négatif.
L’offre brute de nouvelles émissions s’est élevée à 134,7 milliards de dollars en août (79,1 milliards de dollars nets de rachats), bien au-dessus des 80 milliards de dollars prévus. Les valeurs financières ont de nouveau dominé l’offre en août, avec 55,3 milliards de dollars, suivies par les valeurs industrielles avec 42,3 milliards de dollars. Les émissions depuis le début de l’année 2022 s’élevaient à fin août à 1 078 milliards de dollars, soit une baisse de 8 % par rapport à la même période en 2021. En septembre, l’activité sur le marché primaire devrait rester active à environ 150 milliards de dollars, en ligne avec les moyennes historiques. Les émissions devraient se concentrer en début de mois, les émetteurs cherchant à anticiper les rapports sur l’IPC et la réunion du FOMC.
Aux États-Unis en août, les créances Investment Grade (performance totale de -2,93 %) ont sous-performé les obligations à haut rendement (-2,40 %) et les bons du Trésor (-2,48 %), mais elles ont surperformé les actions (-4,07 %). Sur le marché Investment Grade américain dans son ensemble, les créances notées BBB (+19 pb de rendement excédentaire) ont surperformé celles notées A (-1 pb) et AA (-10 pb). D’un point de vue sectoriel, les secteurs les plus performants ont été les compagnies aériennes (+163 pb de rendement excédentaire), le tabac (+134 pb) et les sociétés financières (+108 pb). Les secteurs les moins performants ont été les produits pharmaceutiques (-64 pb), l’assurance maladie (-62 pb) et la restauration (-53 pb).
En août, le fonds AXA WF US Credit Short Duration a surperformé son indice de référence, le ICE BofA Merrill Lynch 1-3 Year US Corporate (avant déduction des frais, en USD). Cette surperformance est due principalement à la sélection des titres positive, en particulier dans les secteurs financiers de la banque et des services financiers, et dans le secteur industriel de l’énergie. L’indice a enregistré une performance mensuelle totale de -57 pb sur fond de hausse des taux américains à 2 ans de 61 pb, à 3,50 %, et un rendement excédentaire de +23 pb dans un contexte de resserrement des spreads de crédit. Son spread moyen ajusté des options s’est contracté de 7 pb pour terminer le mois à 87 pb. Le fonds conserve un écart de rendement positif par rapport à l’indice de référence (4,41 % contre 4,33 % en termes de
« yield-to-worst »), bien que sa duration soit plus courte (1,88 contre 1,92 en termes de duration effective).
Les perspectives du marché américain Investment Grade sont affectées par l’environnement macroéconomique, qui devrait continuer à peser sur le sentiment à l’égard des spreads des obligations d’entreprise. Dans la mesure où la maîtrise d’une inflation qui reste largement supérieure à l’objectif à long terme est la priorité des membres du FOMC, la Fed devrait continuer à durcir sa politique monétaire, le marché anticipant désormais une hausse d’au moins 50 pb en septembre.
Dans un contexte de statistiques économiques dénotant un ralentissement de l’économie américaine et de volatilité des taux d’intérêt accentuée par le resserrement musclé de la Fed, le marché est de plus en plus préoccupé par le risque de politique monétaire inappropriée, et la probabilité d’une récession continue de dominer les débats.
Conformément à notre vision prudente du marché américain Investment Grade, nous avons réduit le risque de manière proactive dans les secteurs cycliques susceptibles de sous-performer dans les mois à venir, notamment l’automobile et les industries de base, historiquement dépendants du cycle économique. Notre positionnement sectoriel stratégique recommandé consiste à maintenir une surpondération sur le secteur des établissements financiers. Dans le secteur industriel au sens large, nous continuons de surpondérer les services, l’immobilier, les télécommunications et le transport, et de sous-pondérer les loisirs, la technologie et l’électronique, la distribution, les industries de base et l’automobile. Nous conservons également une préférence pour les créances défensives axées sur les États-Unis et davantage épargnées par l’actualité macroéconomique, et nous visons à améliorer la qualité du portefeuille.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris