# Fund manager's report
The MSCI World Small Cap Index rose around 0.8% in US dollar terms in May, overcoming volatility tied to concerns about rising inflation and the possibility that central banks might begin tightening monetary policy sooner than expected. Investors appeared to shrug off these worries as the month wore on as US Federal Reserve officials said that the recent spike in inflation would be transitory and that the pace of eventual tightening would be gradual.
Among sectors, economically sensitive areas led the market, with energy, materials and financials outperforming. Health care proved particularly weak, with the sector’s relatively high proportion of loss-making companies suffering early in the month. Consumer discretionary, technology and utilities also underperformed. From a factor perspective, value, quality and small size fared well; growth stocks struggled early in the month before recovering some ground.
Against this backdrop, the Fund rose in value and outperformed its benchmark. Stock selection generated the bulk of excess returns, with the Fund’s risk factor profile proving slightly beneficial and industry and regional positioning providing only modest headwinds.
Among individual stocks, the largest positive contribution came from within the consumer staples sector as shares of nutrition and weight loss company Medifast rose on better-than-expected results and guidance. Not owning Novavax also boosted relative returns as the firm announced delays in the production and authorisation of its coronavirus vaccine candidate. An overweight position in Paylocity proved less beneficial after shares in the payroll software provider weakened.

Translation (ENFR, 2021-05-28):
# Commentaire du gestionnaire
L’indice MSCI World Small Cap a progressé d’environ 0,8 % en dollars américains en mai, passant outre la volatilité liée aux craintes entourant la hausse de l’inflation et à la possibilité que les banques centrales commencent à resserrer leur politique monétaire plus tôt que prévu. Les investisseurs ont semblé ne plus tenir compte de ces inquiétudes au fur et à mesure du mois, alors que les responsables de la Réserve fédérale américaine ont déclaré que la récente flambée de l’inflation serait passagère et qu’un éventuel resserrement serait progressif.
Sur le plan sectoriel, les secteurs sensibles à la conjoncture économique l’ont emporté, l’énergie, les matériaux et les valeurs financières ayant surperformé. Le secteur de la santé s’est révélé particulièrement faible, la proportion relativement élevée d’entreprises déficitaires ayant souffert en début de mois. Les biens de consommation cycliques, la technologie et les services aux collectivités ont également sous-performé. S’agissant des facteurs de risque, les titres sous-évalués, de qualité et de petite taille se sont bien comportés, tandis que les valeurs de croissance ont reculé en début de mois avant de regagner du terrain.
Dans ce contexte, le Fonds a progressé et a surperformé son indice de référence. La sélection de titres a généré l’essentiel de la surperformance, le profil des facteurs de risque du Fonds s’étant révélé légèrement bénéfique, alors que le positionnement sectoriel et géographique n’a que légèrement pesé sur la performance.
Côté valeurs, la meilleure contribution est venue du secteur des biens de consommation de base, le titre de la société de nutrition et de perte de poids Medifast s’étant inscrit en hausse à la faveur de résultats et de prévisions supérieurs aux attentes. L’absence d’exposition à Novavax a également stimulé la performance relative, la société ayant annoncé des retards dans la production et l’autorisation de son candidat-vaccin contre le coronavirus. La surpondération de Paylocity a légèrement pesé sur la performance, le titre de l’éditeur de logiciels de paie ayant reculé.