#### March 2021
Market review and performance March saw most equity markets return to record highs, boosted by positive economic indicators, the progress made in terms of vaccination and additional support from new fiscal measures in the United States. Conversely, US government bonds suffered from the general optimism linked to the economic recovery: investors have begun to expect a rise in interest rates sooner than foreseen due to an economic rebound that could push up inflation and lead to reduced monetary support from the central banks. One of the outstanding elements in the bond market during the month and in the first quarter was the significant rise in US yields following confirmation of the US's $1.9 trillion stimulus package and Biden's announcement of an historic multi-annual infrastructure spending plan. However, this upward movement was not followed in Europe where the worsening of the Covid-19 epidemic led to further restrictions that dampened economic activity. German government bonds posted a slightly negative performance whereas those of the other Eurozone countries were positive overall, thanks in particular to Italian and Spanish government bonds. Within the corporate bonds segment, investment grade issues in euro stayed in positive territory unlike their US counterparts. In the High Yield segment, European corporate bonds posted a positive performance, outperforming US bonds. In the equity markets, March was synonymous with strong performance, with the European indices posting the strongest gains. The United States lagged behind although rising to new highs in terms of valuation over the month. In Japan, the Nikkei 225 index also delivered a positive performance, contrasting with emerging market indices, such as the MSCI Emerging Markets index, which recorded a fall. In terms of sector, the performance came from various sectors including defensive sectors such as utilities, consumer staples and telecommunications, as well as from cyclical sectors such as industry, basic materials and the financial sector, which headed the rally. In contrast, the technology, real estate and consumer discretionary sectors remained at the bottom of the list. Lastly, in the commodities market, oil lost ground during the month, affected by the appreciation of the US dollar and the rise in US inventories. Industrial metals also delivered a negative performance for the month, as did precious metals such as gold. In the foreign
exchange market, the US dollar continued to appreciate against the euro in response to the widening gap in terms of the pace of recovery on each side of the Atlantic. Against this background, the portfolio delivered a positive performance for the month, thanks to its exposure to the equity markets, particularly in Europe and the United States. Bond investments such as 'peripheral' government bonds and Eurozone corporate bonds also contributed over the period, as did inflation-indexed bonds, thereby limiting the negative impact of the rise in US yields and the mediocre results of the exposure to emerging debt. The covered debt diversification strategies and the position of protection against an interest-rate rise in the Eurozone made a neutral contributions for the month. Portfolio movements during the month In this globally positive environment for risky assets, we have maintained our position in favor of the equity markets and have tactically increased our exposure to UK equities. In the bond part, we have maintained a position in favor of corporate bonds. We have kept a stable position on US government bonds and have maintained our preference for Eurozone 'peripheral' bonds at the expense of Germany. We have maintained our exposure to emerging debt and the diversification strategies on inflation indexed bonds and covered debt. Withing the equity markets, the allocation to developed countries was increased slightly by adding an exposure to UK mid-caps, given the progress made in terms of vaccination and the possibility of faster economic reopening compared with the other European countries. Exposure to the other geographic zones remained stable during the month. Stock picking continues to favor the sectors most sensitive to the economic cycle, such as consumer discretionary and the financial sector. We have also taken profits on cyclical stocks in the materials sector following their significant rebound. Lastly, we have maintained our protection strategies based on a hedging strategy via options on Eurozone and US equities.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
### Mars 2021
Revue de marchés et performances : Le mois de mars aura vu les marchés actions revenir sur leurs plus hauts historiques pour la plupart d'entre eux, soutenus par des données économiques de bonne facture, les progrès réalisés en matière de vaccination et le soutien supplémentaire de nouvelles mesures budgétaires aux Etats-Unis. Inversement, les obligations d'état américaines ont souffert de l'optimisme général lié à la reprise économique : les investisseurs ont commencé à anticiper une hausse des taux plus rapide que prévu en raison d'un rebond économique qui pourrait alimenter une inflation plus élevée conduisant à une réduction du soutien monétaire des banques centrales. L'un des éléments notables sur les marchés obligataires au cours du mois et de ce premier trimestre aura été la hausse significative des taux américains dans le sillage de la confirmation du plan de soutien américain d'1,9 milliard de dollar et de l'annonce du président Biden d'un plan pluriannuel historique destiné aux infrastructures. En revanche, ce mouvement de hausse n'aura pas été suivi en Europe, l'aggravation de l'épidémie de COVID-19 conduisant à de nouvelles restrictions pénalisante pour l'activité. Les obligations d'état allemandes ont affiché une performance légèrement négative tandis que celle des autres pays de la Zone Euro aura été globalement positive, particulièrement grâce aux obligations d'états italiennes et espagnoles. Au sein des obligations d'entreprises, les émissions en Euro de la catégorie
« Investissement » restent en territoire positif contrairement à leurs homologues américaines. Sur le segment Haut Rendement, les obligations d'entreprises européennes affichent une performance positive supérieure aux obligations américaines. Sur les marchés actions, le mois de mars a été synonyme de performance significative, avec des indices européens enregistrant les plus fortes progressions. Les Etats-Unis sont restés en retrait, bien qu'atteignant de nouveaux sommets en termes de valorisation sur le mois. Au Japon, l'indice Nikkei 225 a également délivré une performance positive, contrairement aux indices des marchés émergents, comme l'indice MSCI Actions Emergentes, qui ont affiché un repli. Au sein des secteurs, la performance est venue de divers segments puisqu'on retrouve à la fois les secteurs défensifs comme les services aux collectivités, la consommation courante et les télécommunications mais également les secteurs cycliques tels que les industries, les matériaux de base ou encore le secteur financier, en tête de classement. A l'inverse, les secteurs des technologies, de l'immobilier ou encore de la consommation discrétionnaire sont restés en bas de classement. Sur le marché des matières premières, le pétrole a perdu du terrain sur le mois, impacté par l'appréciation du billet vert et la hausse des stocks US. Les métaux industriels ont également délivré une performance négative sur le mois, de même que les métaux précieux tels que l'or. Sur le marché des devises, le Dollar US a continué à se renforcer contre l'Euro en réaction au creusement de l'écart en matière de rythme de reprise économique observé de part et d'autre de l'Atlantique. Dans ce contexte, le fonds délivre une performance positive sur le mois, grâce à son exposition aux marchés actions, particulièrement sur l'Europe et les Etats-Unis. Les investissements obligataires comme les obligations d'états périphériques et d'entreprises en Zone Euro contribuent également sur la période, de même que les obligations indexées à
l'inflation, permettant de limiter l'impact négatif de la hausse des taux américains et des maigres résultats de l'exposition à la dette émergente. Les stratégies de diversification sur la dette sécurisée et la position de protection face à une hausse de taux en Zone Euro délivre une contribution neutre sur le mois. Mouvements du portefeuille au cours du mois : Dans cet environnement globalement porteur pour les actifs risqués, nous conservons notre positionnement en faveur des marchés actions et avons renforcé tactiquement notre exposition sur les actions britanniques. Sur la partie obligataire, nous maintenons un positionnement favorable aux obligations d'entreprises. Nous conservons une position stable sur les obligations d'état américaines et notre préférence pour les obligations périphériques de la Zone Euro au détriment de l'Allemagne. Notre exposition à la dette émergente a été maintenue de même que les stratégies de diversification sur les obligations indexées à l'inflation et la dette sécurisée. L'allocation au sein des marchés actions a été légèrement renforcée sur la partie pays développés via l'ajout d'une exposition aux actions britanniques de moyennes capitalisations, considérant les avancées en matière de vaccination et la réouverture économique possiblement plus rapide par rapport à d'autres pays européens. L'exposition aux autres zones géographiques est restée stable sur le mois. La sélection de valeurs demeure favorable aux secteurs les plus sensibles au cycle économique, comme la consommation discrétionnaire et le secteur financier. Nous avons par ailleurs pris nos profits sur des valeurs cycliques au sein du secteur des matériaux après une reprise significative. Enfin, nous avons maintenu nos stratégies de protection, basées sur des stratégies de couverture via options sur les actions de la Zone Euro et américaines.