##### BNP Paribas InstiCash EUR 3M (formerly BNP Paribas InstiCash EUR 3M Standard VNAV) Monetary policy pursued by the European Central Bank (ECB) during the financial year
The European Central Bank (ECB) has not changed its key rates in the past twelve months: 0.00%, 0.25% and -0.50% for the main refinancing operations, the marginal lending facility and the deposit facility, respectively. However, expectations of rate hikes emerged at the beginning of 2022 and mounted as the months went by. Until late 2021/early 2022, communication on adjustments had focused mainly on asset buying: the end of the pandemic emergency purchase programme in March 2022 and one-off increase in the “normal” asset purchase programme to limit the consequences of the PEPP's withdrawal on Eurozone bond markets. The idea then was that the APP would continue “for as long as necessary to reinforce the accommodative impact of its policy rates”. The start of February brought the first unexpected twist when the President of the ECB indicated that inflation risks were “tilted to the upside”. Before that, the official scenario, confirmed at the end of January, was that inflationary pressures would subside from the first months of 2022. Expectations of an ECB rate hike started to set in but receded immediately following the invasion of Ukraine.
With this outlook, the 10 March monetary policy meeting held new surprises for observers. The ECB confirmed the end of the PEPP, but the expansion and duration of the APP will be more limited than announced. What is more, several officials were quick to state that a rate hike later this year could not be ruled out. Equally, just after the meeting of the Governing Council on 14 April, comments from “sources close to the ECB” reaffirmed that a rate increase was foreseeable in the third quarter. From that point on, the tone became much more hawkish, fuelling expectations of a key rate hike as early as July. Core inflation (excluding food and energy) climbed from 3.0% in March to 3.5% in April and 3.8% in May (compared with 1.0% a year earlier). The strength of the labour market could also lead to pay rises over the coming quarters. The ECB is facing more erratic growth than the United States, with a higher risk of slowdown resulting from the geopolitical crisis and from increasingly widespread upside pressures on prices. The European Commission is now forecasting Eurozone GDP growth of 2.7% (versus 4.0% pre-revision). Given the growth carried over from 2021, the annual average reflects a fairly modest rate over the rest of the year.
In May, Christine Lagarde herself indicated that the first key rate hike would come in July, a few weeks after the end of the APP in June and raised the possibility of another increase in September. Over the weeks, this sequence of events has increasingly been seen as the ECB's core scenario, and debate within the Council now seems focused on the possibility of a 50 bp rise in July. In April, some members felt that “the criteria for interest rate hikes were already clearly met”. Futures markets now reflect more than 100 bp of ECB rate increases before the year is out.

Translation (ENFR, 2022-05-31):
##### BNP Paribas InstiCash EUR 3M (anciennement BNP Paribas InstiCash EUR 3M Standard VNAV) Politique monétaire menée par la Banque centrale européenne (BCE) au cours de l’exercice
La Banque centrale européenne (BCE) n’a pas modifié ses principaux taux au cours des douze derniers mois : le taux des opérations principales de refinancement s’établit à 0%, le taux de prêt marginal à 0,25%, et le taux de la facilité de dépôt à -0,50%. Toutefois, la perspective d’un relèvement des taux est apparue au début de 2022 et a augmenté au cours des mois suivants. Jusqu’à fin 2021/début 2022, les communications au sujet des interventions portaient principalement sur l’achat d’actifs : la fin du programme d’urgence d’achats de titres en raison de la pandémie (PEPP) en mars 2022 et une augmentation ponctuelle du programme d’achats de titres « normal » afin de limiter les conséquences du retrait du PEPP sur les marchés obligataires de la zone euro. L’idée était alors qu’elle poursuivrait les achats de titres « aussi longtemps que nécessaire pour renforcer l’effet accommodant de ses taux directeurs » La situation a pris un premier tour inattendu début février, quand la présidente de la BCE a annoncé que les risques d’inflation « pointaient à la hausse ». Avant cela, le scénario officiel confirmé à la fin du mois de janvier était que les pressions inflationnistes s’apaiseraient à partir des premiers mois de 2022. Les probabilités d’une hausse des taux par la BCE ont commencé à grimper, mais elles sont immédiatement retombées après l’invasion de l’Ukraine.
Dans ce contexte, la réunion de politique monétaire du 10 mars a réservé de nouvelles surprises aux observateurs. La BCE a confirmé la fin du PEPP, mais l’élargissement et le prolongement des achats de titres seraient plus limités qu’annoncé précédemment. En outre, plusieurs dirigeants ont rapidement déclaré qu’une hausse des taux au cours de l’année ne pouvait être exclue. De même, peu après la réunion du conseil des gouverneurs du 14 avril, certaines
« sources proches de la BCE » réaffirmaient qu’une hausse des taux était prévisible au troisième trimestre. A partir de ce moment, le ton est devenu beaucoup plus incisif, ce qui a alimenté les attentes au sujet d’une hausse des taux dès le mois de juillet. L’inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) a grimpé de 3,0% en mars à 3,5% en avril puis à 3,8% en mai (contre 1,0% un an auparavant). La solidité du marché de l’emploi pourrait également entraîner des augmentations salariales au cours des prochains trimestres. La BCE est confrontée à une croissance plus imprévisible qu’aux Etats-Unis, étant donné le risque de ralentissement lié à la crise géopolitique et à des pressions à la hausse toujours plus fortes sur les prix. La Commission européenne table désormais sur une croissance du PIB de la zone euro de 2,7% (contre 4,0% avant révision). Compte tenu de la croissance reportée de l’année 2021, cette moyenne annuelle masque un taux plutôt faible sur le reste de l’année.
En mai, Christine Lagarde elle-même avait annoncé que la première hausse des taux directeurs surviendrait en juillet, quelques semaines après la fin du programme d’achats de titres, prévue au mois de juin. Elle avait par ailleurs laissé entendre qu’un autre relèvement était possible en septembre. Les semaines passant, cette séquence d’événements s’est progressivement transformée en scénario de base pour la BCE et les échanges au sein de son Conseil semblent à présent se concentrer sur l’éventualité d’une hausse de 50 pb en juillet. En avril, certains membres considéraient que « les critères justifiant des hausses de taux d’intérêt étaient déjà clairement réunis ». Les marchés des contrats futures tablent à présent sur plus de 100 pb d’augmentation des taux par la BCE avant la fin de l’année.