# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
In emerging markets, stocks lost ground by more than 6% and registered their worst month since March 2020. In China, a government crackdown on the Technology, Education and Property sectors pushed its equity market to its lowest for the year, with some education stocks listed in the US (ADRs) declining by more than 70% over the month. The rising number of COVID-19 infections continued to weigh on other emerging markets such as Russia, Indonesia, Malaysia and Thailand as they reintroduced restrictions. In contrast, Indian shares edged higher driven by the strong quarterly earnings of IT companies. Among industries, only Materials and Telecommunications finished the month in positive territory, while Consumer Services, Commercial Services and Real Estate lagged the most. In terms of style, we saw Lower Volatility, higher Quality and Value-oriented stocks back in favour.
In July, the fund decreased by -3.57% (in USD terms), strongly outperforming its benchmark by 316bp (in USD terms). The MSCI Emerging TR Net lost 6.73%. The fund records a positive YTD performance of 4.13%, strongly outperforming its benchmark by 374bp.
At industry group level, both stock picking and allocation added to relative performance. Our stock selection in Real Estate (39bp) and Capital Goods (39bp) produced relative gains. However, our stock picking in Telecommunication (-24bp) and Utilities (-12bp) penalised the relative performance. The overweight in Banks (33bp) and the underweight in Retailing (61bp) were the largest contributors to relative performance. On the other hand, the underweight in Materials (-50bp) and Semiconductors (-23bp) was the largest detractor from excess returns.
From a country perspective, both stock picking and allocation added to relative performance. Our selection in China (151bp) and Taiwan (24bp) produced relative gains. Our stock picking in Mexico (-6bp) and Malaysia (-1bp) penalised the relative performance. The overweight in Saudi Arabia (37bp) and India (34bp) added the most to relative performance. On the contrary, the underweight in South Africa (-19bp) and the Republic of South Korea (-7bp) was the largest detractor from relative performance.
With a positive contribution of 48bp, MEITUAN DIANPING-CLASS B (not held in portfolio) was the top contributor to excess returns. Overweight of CHONGQING BREWERY CO-A — STK CON, an enterprise belonging to the food sector, was the top detractor from excess portfolio returns, detracting by -16bp.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Sur les marchés émergents, les actions ont perdu plus de 6% et ont enregistré leur plus mauvais mois depuis mars 2020. En Chine, les mesures prises par le gouvernement dans les secteurs de la technologie, de l’éducation et de l’immobilier ont ramené le marché actions chinois à son niveau le plus bas de l’année, certaines valeurs du secteur de l’éducation cotées aux États-Unis ayant reculé de plus de 70% sur le mois. La hausse du nombre d’infections du COVID-19 a continué de peser sur d’autres marchés émergents tels que la Russie, l’Indonésie, la Malaisie et la Thaïlande, qui ont réinstauré des restrictions. En revanche, les actions indiennes ont légèrement progressé, dopées par les solides résultats trimestriels des sociétés de TI. Au niveau sectoriel, seuls les matériaux et les
télécommunications ont clôturé le mois dans le vert, tandis que les services à la consommation, les services commerciaux et l’immobilier ont sous-performé. En termes de style, nous avons à nouveau privilégié des valeurs moins volatiles, de qualité plus élevée et value.
Le fonds a reculé de -3,57% (en USD) au mois de juillet, surperformant fortement son benchmark de 316pb (en USD). L’indice MSCI Emerging TR Net a perdu 6,73%. Le fonds enregistre une performance positive depuis le début de l’année de 4,13%, surperformant fortement son indice de 374pb.
Au niveau sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont contribué à la performance relative. Notre sélection de titres dans l’immobilier (39pb) et les biens d’équipement (39pb) a généré des gains relatifs. Cependant, notre sélection de titres dans les télécommunications (-24pb) et les utilities (-12pb) a pénalisé la performance relative. La surpondération des banques (33pb) et la sous-pondération du secteur de la distribution (61pb) ont été à l’origine des principales contributions à la performance relative. En revanche, la sous-pondération des matériaux (-50pb) et des semi-conducteurs (-23pb) a le plus pesé sur la performance relative.
D’un point de vue géographique, la sélection de valeurs et l’allocation ont contribué à la performance relative. Notre sélection sur la Chine (151pb) et Taïwan (24pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection de valeurs au Mexique (-6pb) et en Malaisie (-1pb) a pénalisé la performance relative. Les surpondérations de l’Arabie Saoudite (37pb) et de l’Inde (34pb) ont été les plus favorables à la perfor- mance relative. En revanche, la sous-pondération de l’Afrique du Sud (-19pb) et de la République de Corée du Sud (-7pb) a le plus pesé sur la performance relative.
Avec une contribution positive de 48pb, MEITUAN DIANPING CLASS B (non détenue en portefeuille) a été le principal contributeur à la surperformance. La surpondération de CHONGQING BREWERY CO A — STK CON, une entreprise appartenant au secteur alimentaire, a été à l’origine de la principale contribution négative à la surperformance du portefeuille, avec une perte de -16pb.