#### Performance
The fund returned +3.30% for the 12 months ending June 2020. Despite lower core yields, much wider credit spreads left most markets in negative territory for the year. The solid performance of the fund can be attributed to successful portfolio construction throughout the year. Term-structure decisions were a drag on performance, largely in the third quarter by being short US duration as the market was beginning to factor in the possibility of cuts to US interest rates, following tensions between Iran and the US. We believed the unrest would be localised and tensions would soon ease. However, as Covid-19 spread, we quickly closed this position down.
In corporate credit, we were constructive throughout the year, increasing the corporate beta exposure into heavy supply in the early part of the period before reducing the size of this long as spreads rallied in December, booking some profits through buying CDS index protection. Although we had reduced risk, we were still long in March 2020 when the impact of the virus took its toll on markets, which saw an unprecedented move wider in corporate spreads, thus giving back some of the earlier gains. However, we took advantage of this volatility, utilising credit derivatives to gain exposure as well as hedge the portfolio through the pandemic, in addition to buying cheap new issuance as companies began to raise cash. This strategy overall worked well in the final quarter of the period, with a focus on financials and non-cyclical names delivering a positive contribution overall. Foreign-exchange positioning detracted over the period, as positions in several emerging-market currencies, as well as a long view on the Norwegian krone, cost performance.

Translation (ENFR, 2020-06-30):
## Performance
Le fonds a enregistré une performance de +3.30% sur la période de 12 mois clôturée en juin 2020. Malgré la baisse des rendements core, la plupart des marchés ont signé une performance négative en raison du net élargissement des spreads de crédit. La solide performance du fonds peut être imputée à la construction judicieuse du portefeuille tout au long de l’année. La structure d'échéances a pesé sur notre performance, principalement pendant le troisième trimestre, avec une position courte sur la duration américaine alors que le marché commençait à intégrer la possibilité de baisses des taux d’intérêt par la Fed à la suite des tensions entre l’Iran et les Etats-Unis. Nous pensions alors que celles-ci resteraient passagères et localisées. Toutefois, nous avons rapidement liquidé cette position dans le contexte de la pandémie de Covid-19.
Notre opinion concernant les obligations d’entreprises a été positive tout au long de l’année. L’exposition au bêta a été renforcée sur fond d’offre abondante dans la première partie de la période, avant d’être allégée en raison du rebond des spreads en décembre, ce qui nous a permis d’engranger quelques gains grâce à l’achat de protections sur indices de CDS. Malgré la réduction du risque, notre exposition était toujours longue en mars 2020, quand les marchés ont subi un creusement sans précédent des spreads de crédit sous l’effet de l'impact du virus, effaçant une partie de nos gains précédents. Néanmoins, nous avons tiré parti de cette volatilité en nous servant de dérivés de crédit pour renforcer notre exposition et couvrir le portefeuille pendant la crise, ainsi qu’en nous positionnant à bon compte sur de nouvelles émissions d’entreprises commençant à lever des liquidités. Cette stratégie a globalement bien fonctionné pendant le dernier trimestre de la période, où notre préférence pour les titres financiers et non cycliques a porté ses fruits. Le positionnement sur les devises a été préjudiciable sur la période, car les positions sur plusieurs devises émergentes ainsi que l’exposition longue à la couronne norvégienne ont coûté des points.