# ANNUAL MANAGEMENT REPORT at 12/31/2021
## Risk linked to the use of derivatives:
Part of the portfolio may be invested in futures and options traded on regulated markets with equities as underlyings, while not seeking overexposure. Their use may lead to a capital loss.

## Interest rate risk:
Interest rate risk results in a decrease in the net asset value in the event of changes in interest rates. When the sensitivity of the portfolio is positive, an increase in interest rates may lead to a fall in the value of the portfolio. When the sensitivity is negative, a fall in interest rates may lead to a fall in the value of the portfolio.

## Credit risk:
Credit risk is the risk that an issuer cannot meet its commitments.
In the event of a deterioration in the quality of the issuers, such as their rating by the financial rating agencies, the value of the bonds may fall and cause the Fund's net asset value to fall.

## Sustainability risk:
This UCITS is subject to sustainability risks as defined in article 2(22) of Regulation (EU) 2019/2088 on sustainability-related financial disclosures in the financial services sector (known as SFDR), by an environmental, social or governance risk or event that, if it occurs, could cause a real or potential negative material impact on the value of the investment. The portfolio’s investment process includes the ESG approach mentioned above with a view to incorporating sustainability risks into the investment decision or process. The sustainability risk management policy is available on the Management Company’s website.
The units of this Fund have not been registered under the US Securities Act of 1933. Therefore, they may not be offered or sold, directly or indirectly, for the profit of or on behalf of a “US Person”, as defined in the US “Regulation S”. Furthermore, the units of this Fund may also not be offered or sold, directly or indirectly, to “US persons” and/or to any entities held by one or more “US persons” as defined by the US Foreign Accounting Tax Compliance Act (FATCA).
Apart from this exception, the units of the Fund are defined as:
- I and R units: all subscribers.
- N units: subscriptions of this unit are reserved for investors subscribing via distributors or intermediaries:
	- Subject to national legislation prohibiting all retrocessions to distributors (e.g. in the United Kingdom and the Netherlands)OrThe appropriate amount to invest in this Fund depends on each investor’s personal situation. To determine this amount, investors should consider their personal assets, their current financial needs and the investment period, as well as the extent to which they are prepared to take risks or not.


Investors are strongly advised to seek professional advice in order to sufficiently diversify all their investments and decide the proportion of their financial portfolio or assets to invest in this Fund. Investors are also advised to sufficiently diversify their investments to ensure that they are not exposed solely to the risks of one single UCITS.
The report relating to intermediary fees provided for in Article 314-82 of the Autorité des Marchés Financiers (French Financial Markets Authority or AMF) General Regulation is available at the following website address: www.dorval-am.com
Pursuant to Articles L533-16 and R533-22 of the French Monetary and Financial Code, the information and report on the voting policy are available on the website of the Management Company and/or at the registered office.
Dorval Asset Management is not a market member and therefore does not execute orders on the financial markets on its own behalf, but rather systematically passes on orders to accredited market intermediaries for execution. In light of this, the company has set up a market
At this stage, we place orders relative to the UCITS and mandates we manage via a network of intermediaries.
DORVAL ASSET MANAGEMENT can only select a financial intermediary if a legal agreement complying with current regulation has been signed with it.
Pursuant to applicable regulation, DORVAL ASSET MANAGEMENT has set up a program to select market intermediaries that differs depending on the type of relationship between DORVAL ASSET MANAGEMENT and the counterparty. DORVAL ASSET MANAGEMENT relies on market intermediaries for execution services and research services, while other brokers provide only execution services.
Portfolio Management, the Middle Office and Compliance each set out scores out of 20 for every financial intermediary and counterparty currently used over a period of 6 to 12 months from the date of the previous financial intermediary and counterparty selection committee meeting.
Following this period, another financial intermediary and counterparty selection committee meeting is held, where the various scores and their arithmetical average for each financial intermediary and counterparty are presented. These averages are used to divide financial intermediaries and counterparties into the three groups below and ascertain the new updated list of financial intermediaries and counterparties authorized by DORVAL ASSET MANAGEMENT:
- a group of brokers that are selected (average of 12/20 and over): DORVAL ASSET MANAGEMENT maintains these financial intermediaries and counterparties on its list;
- a group of brokers that are preselected/under observation (average of at least 8/20 but less than 12/20): DORVAL ASSET MANAGEMENT flags and monitors these financial intermediaries and counterparties;
- a group of brokers that are excluded (average of 8/20 and under): DORVAL ASSET MANAGEMENT removes them from its list of financial intermediaries and counterparties.

This list of authorized financial intermediaries and/or counterparties is made available to all staff at DORVAL ASSET MANAGEMENT.
During the year, a broker may undergo a trial period and join the list of authorized brokers via the following process.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# RAPPORT DE GESTION ANNUEL au 31/12/2021
principes directeurs de l’OCDE et de l’Organisation des Nations Unies relatifs aux entreprises et aux droits de l’homme) et doit être conforme aux critères d’examen technique établis par la Commission européenne.
Le processus de sélection des investissements sous-jacents du Fonds ne s’appuie pas sur les critères de l’Union européenne fixé par le règlement Taxonomie en matière d’activités économiques durables sur le plan environnemental. Pour autant, la politique ESG de Dorval AM peut conduire dans le futur à ce que le Fonds détienne des investissements alignés sur ces critères et soient donc considérés comme « durables ».
Le principe consistant à « ne pas causer de préjudice important » tel que défini par le Règlement
(UE) 2020/852 ne s’applique pas aux investissements sous-jacents de ce produit financier.
Indicateur de référence : indice MSCI EMU Mid Cap net total return, calculé dividendes réinvestis (code Bloomberg : M7EMMC Index).
Profil de risque : Le fonds investit dans des instruments qui connaîtront les évolutions et aléas des marchés d’actions de la zone euro. Le profil de risque du fonds est adapté à un horizon d'investissement supérieur à 5 ans.
Actif net du fonds au 31/12/2021 : 48 903 712, 99€
| 30/06/2021 | Part R (FR0013247749) | Part I (FR0013247764) | Part N (FR0013299195) | Part Q (FR0013392347) |
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| VL | 97, 38€ | 1 019, 68€ | 95, 55€ | 130, 04€ |
| Nombre de parts | 21 195, 813 | 26 773, 399 | 11 601, 968 | 141 720, 5 |
| Actif net | 2 064 073, 60€ | 27 300 445, 75€ | 1 108 623, 87€ | 18 430 569, 77€ |

Valorisation : quotidienne - Date de création : 19/05/2017
grandes entreprises du vieux continent profitant déjà du fort niveau d’activité retrouvé en Asie et aux Etats-Unis.
Tous ces éléments ont plaidé pour un positionnement vers les actifs les plus à même de bénéficier de la réouverture des économies.
Sur le deuxième trimestre, les soutiens massifs et l’appétit pour le risque des investisseurs ont nettement renchéri les marchés des actions. Les valorisations élevées ont semblé cependant en phase avec le contexte général de reprise économique et de taux réels négatifs. Toutefois, après plus d’un an de forte reprise, les investisseurs ont arrêté d’être positivement surpris par la force de la reprise économique, celle-ci est en effet largement dans les cours. De plus, certains facteurs limitent l’activité, dont le variant Delta et les goulets d’étranglement. Mais au-delà de ces incertitudes de court terme, la foi dans la poursuite d’une dynamique fondamentalement positive devrait l’emporter. Celle-ci pourrait en effet se nourrir de la vaccination généralisée, du relâchement progressif des contraintes d’offre, de la situation financière exceptionnelle des ménages occidentaux et des plans publics d’investissement.
Dans ce contexte Dorval Asset Management a privilégié les thématiques de diffusion de la croissance (petites et moyennes valeurs, diversification sectorielle), les entreprises et filières qui s’inscrivent dans la dynamique du « plus et mieux » des programmes de relance verte, et les valeurs qui gardent un potentiel pour bénéficier d’un monde qui finirait par être débarrassé du Covid (tourisme, banques, etc.).
Sur le troisième trimestre, les marchés sont restés dans un premier temps bien orientés en raison des résultats encourageants sur le front des publications des entreprises supérieures aux attentes des analystes, de la poursuite des programmes de vaccination. Enfin le contexte de maintien des taux bas et l'annonce d'un resserrement très progressif de la politique monétaire des banques centrales ont constitué autant de facteurs de soutien du marché. Toutefois en septembre la combinaison d’un choc sur les prix de l’énergie, la crainte d’un défaut majeur dans l’immobilier chinois et d’une tension sur les taux d’intérêt ont ravivé les inquiétudes sur la croissance. Dans ce contexte, les investisseurs ont pris des bénéfices surtout sur les valeurs sensibles au cycle économique et les valeurs à croissance visible bien valorisées. Peu de secteurs ont ainsi été épargnés.
Sur le quatrième trimestre, ni les incertitudes liées au variant Omicron, ni le virage de la Fed sur l’aspect moins « transitoire » de l’inflation n’auront eu raison de la vigueur des marchés actions qui ont terminé l’année 2021 proches de nouveaux plus hauts. Les investisseurs ont été rassurés