# Jupiter Flexible Income
| Investments | Currency | Quantity/ Nominal Value | Market Value EUR | % of Net Assets |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Transferable securities and money market instruments dealt in on another regulated market |  |  |  |  |
| Bonds |  |  |  |  |
| United States of America (continued) |  |  |  |  |
| Prime Security Services Borrower LLC, 144A 3.375% 31/08/2027 | USD | 129,000 | 105,408 | 0.11 |
| Prime Security Services Borrower LLC, 144A 6.25% 15/01/2028 | USD | 300,000 | 260,945 | 0.27 |
| RegionalCare Hospital Partners Holdings, Inc., 144A 9.75% 01/12/2026 | USD | 300,000 | 273,475 | 0.28 |
| Rite Aid Corp., 144A 7.5% 01/07/2025 | USD | 200,000 | 168,789 | 0.17 |
| Scotts Miracle-Gro Co. (The) 4.5% 15/10/2029 | USD | 150,000 | 135,863 | 0.14 |
| Simmons Foods, Inc., 144A 5.75% 01/11/2024 | USD | 500,000 | 429,744 | 0.44 |
| Specialty Building Products Holdings LLC, 144A 6.375% 30/09/2026 | USD | 48,000 | 41,835 | 0.04 |
| Sunoco LP 5.875% 15/03/2028 | USD | 400,000 | 350,711 | 0.36 |
| Surgery Center Holdings, Inc., 144A 6.75% 01/07/2025 | USD | 400,000 | 337,698 | 0.35 |
| Surgery Center Holdings, Inc., 144A 10% 15/04/2027 | USD | 180,000 | 163,220 | 0.17 |
| Talos Production LLC 11% 03/04/2022 | USD | 300,000 | 242,093 | 0.25 |
| Tenet Healthcare Corp., 144A 7.5% 01/04/2025 | USD | 109,000 | 100,393 | 0.10 |
| Tenet Healthcare Corp., 144A 6.125% 01/10/2028 | USD | 538,000 | 445,925 | 0.46 |
| Uber Technologies, Inc., 144A 7.5% 15/09/2027 | USD | 270,000 | 244,686 | 0.25 |
| Vine Oil & Gas LP, 144A 9.75% 15/04/2023 | USD | 300,000 | 176,766 | 0.18 |
| Warrior Met Coal, Inc., 144A 8% 01/11/2024 | USD | 300,000 | 258,944 | 0.27 |
| Wells Fargo & Co., FRN 5.9% Perpetual | USD | 126,000 | 110,331 | 0.11 |
| WESCO Distribution, Inc., 144A 7.25% 15/06/2028 | USD | 204,000 | 190,318 | 0.20 |
|  |  |  | 11,790,699 | 12.12 |
| Total Bonds |  |  | 18,784,690 | 19.31 |
| Total Transferable securities and money market instruments dealt in on another regulated market |  | 18,784,690	19.31 |
| Units of authorised UCITS or other collective investment undertakings |  |  |
| Collective Investment Schemes - AIF |  |  |
| Jersey |  |  |
| 3i Infrastructure plc	GBP | 1,274,223 | 4,034,925 | 4.15 |
|  |  | 4,034,925 | 4.15 |
| Total Collective Investment Schemes - AIF |  | 4,034,925 | 4.15 |
| Collective Investment Schemes - UCITS |  |  |  |
| Luxembourg |  |  |  |
| The Jupiter Global Fund Jupiter Asia Pacific Income -	USD | 59,225 | 547,394 | 0.56 |
| The Jupiter Global Fund Jupiter Global Emerging Markets	USD | 95,875 | 8,070,098 | 8.30 |
|  |  | 8,617,492 | 8.86 |
| Total Collective Investment Schemes - UCITS |  | 8,617,492 | 8.86 |
| Total Units of authorised UCITS or other collective investment undertakings |  | 12,652,417 | 13.01 |
| Total Investments |  | 84,584,874 | 86.96 |
| Cash |  | 12,459,241 | 12.81 |
| Other assets/(liabilities) |  | 221,708 | 0.23 |
| Total net assets |  | 97,265,823 | 100.00 |


## Schedule of Investments as at 30 September 2020 (continued)
Class D USD Q Inc Dist
†
Corporate Bond - Class I USD A Inc Dist
†
† 
Related Party Fund
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
| Jupiter Flexible Income Schedule of Investments as at 30 September 2020 (continued) |  |
| --- | --- |
| Financial Futures Contracts |  |  |  |  |
|  | Number of |  | Unrealised Gain/(Loss) | % of |
| Security Description | Contracts | Currency | EUR | Net Assets |
| CBOE Volatility Index, 18/11/2020 | 270 | USD | 501,477 | 0.52 |
| FTSE 100 Index, 18/12/2020 | (82) | GBP | 187,107 | 0.19 |
| MSCI Taiwan Index, 29/10/2020 | 122 | USD | 89,077 | 0.09 |
| S&P 500 Emini Index, 18/12/2020 | 213 | USD | 272,286 | 0.28 |
| Total Unrealised Gain on Financial Futures Contracts - Assets |  |  | 1,049,947 | 1.08 |
| CBOE Volatility Index, 21/10/2020 | 300 | USD | (388,625) | (0.40) |
| Euro-Bund, 08/12/2020 | (61) | EUR | (61,305) | (0.07) |
| FTSE China A50 Index, 29/10/2020 | 390 | USD | (11,656) | (0.01) |
| KOSPI 200 Index, 10/12/2020 | 95 | KRW | (175,187) | (0.18) |
| Nikkei 225 Index, 10/12/2020 | 2 | JPY | (1,394) | – |
| Total Unrealised Loss on Financial Futures Contracts - Liabilities |  |  | (638,167) | (0.66) |
| Net Unrealised Gain on Financial Futures Contracts - Assets |  |  | 411,780 | 0.42 |
|  |  |  |  |  |
| Forward Currency Exchange Contracts |  |  |  |  |
| Currency | Amount | Currency | Amount | Maturity |  | Unrealised Gain/(Loss) | % of |
| Purchased | Purchased | Sold | Sold | Date | Counterparty | EUR | Net Assets |
| AUD | 751 | EUR | 456 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 1 | – |
| EUR | 412 | AUD | 672 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 3 | – |
| EUR | 394 | SGD | 631 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 1 | – |
| EUR | 15,002 | USD | 17,506 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 56 | – |
| EUR | 55,813 | USD | 65,000 | 23/10/2020 | HSBC | 332 | – |
| JPY | 1,800,000,000 | USD | 16,816,448 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | 184,454 | 0.19 |
| MXN | 430,000,000 | USD | 18,927,450 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | 253,916 | 0.26 |
| SGD | 77,249 | EUR | 47,687 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 469 | – |
| USD | 796,426 | EUR | 672,282 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 7,635 | 0.01 |
| USD | 12,796,338 | MXN | 270,696,473 | 23/10/2020 | Northern Trust | 592,145 | 0.61 |
| Total Unrealised Gain on Forward Currency Exchange Contracts - Assets	1,039,012	1.07 |
| AUD | 81,287 | EUR | 49,902 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | (502) | – |
| CAD | 1,942,860 | EUR | 1,244,348 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (5,629) | (0.01) |
| CZK | 110,000,000 | USD | 4,953,223 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (187,437) | (0.19) |
| EUR | 695 | AUD | 1,153 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | (6) | – |
| EUR | 9,628,522 | GBP | 8,859,040 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (75,091) | (0.08) |
| EUR | 672 | SGD | 1,078 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | (1) | – |
| EUR | 49,740,347 | USD | 58,284,744 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (9,323) | (0.01) |
| GBP | 740,678 | EUR | 818,863 | 23/10/2020 | HSBC | (7,573) | (0.01) |
| GBP | 13,678,894 | USD | 17,973,743 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (358,747) | (0.37) |
| MXN | 44,617,818 | USD | 2,019,845 | 23/10/2020 | Northern Trust | (21,357) | (0.02) |
| USD | 4,450,262 | EUR | 3,812,517 | 23/10/2020 | HSBC | (13,941) | (0.01) |
| USD | 27,198,945 | GBP | 21,700,000 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (552,762) | (0.57) |
| USD | 581,656 | ZAR | 10,000,000 | 23/10/2020 | HSBC | (8,928) | (0.01) |
| ZAR | 161,827,497 | USD | 9,744,919 | 23/10/2020 | Northern Trust | (139,008) | (0.14) |
| Total Unrealised Loss on Forward Currency Exchange Contracts - Liabilities | (1,380,305) | (1.42) |
| Net Unrealised Loss on Forward Currency Exchange Contracts - Liabilities | (341,293) | (0.35) |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
| Jupiter Flexible Macro |  |
| --- | --- |
| Review of Portfolio as at 30 September 2020 |
| Performance |  |  |  |
| NAV | 30 September 2020 | 30/09/2019 /Launch Date | % Change |
| Class D EUR Acc | € 101.41 | € 100.20 | 1.21 |
| Class D EUR Q Inc Dis | € 101.41 | € 100.20 | 1.21+ |
| Class D GBP Acc HSC 1 | fi99.21 | fi100.00 | (0.79) |
| Class D USD Acc HSC | $103.64 | $100.49 | 3.13 |
| Class F EUR Acc | € 101.63 | € 100.22 | 1.41 |
| Class I EUR Acc | € 101.46 | € 100.20 | 1.26 |
| Class L EUR Acc | € 100.66 | € 100.12 | 0.54 |
| Benchmark in Fund base currency EURIBOR 1-month |  |  | (0.48) |

+ Performance takes into consideration dividend distributions during the year. 1 Launch date 31 December 2019

## Market Review
It was a turbulent 12 months for global markets. After steady gains in the final quarter of 2019, global stocks and corporate bonds tumbled in the early 2020 on concerns that the Covid-19 pandemic would plunge the global economy into a severe recession. This was followed by strong rallies in the second and third quarters of 2020 as sentiment was lifted by unprecedented levels of monetary and fiscal support from governments and central banks. The euro reached levels last seen in 2018. This meant that, for example, the MSCI World returned just under 5% in US dollar terms in July, but lost money in euros. Hopes for greater inflation were resuscitated in August when the US Federal Reserve announced a change to its inflation targeting policy, saying it would target an average 2% inflation rate and allow for periods of overshooting.
Markets turned more volatile in September, however, in the absence of any developments on the fiscal, vaccine or fundamental fronts. Adding to the worries were rising Covid-19 infection rates, renewed lockdowns in some parts of the world, unchanged Federal Reserve interest rate policy, and growing uncertainty about the US election.

## Policy Review
The fund added to returns in the first year, outperforming its benchmark.
Equity baskets that target focused exposure to return drivers identified by our process added to returns over the period. They are designed to gain specific exposure to a particular theme: each is broad enough to diversify risk but concentrated enough to deliver outperformance. Our core macro view has been that we are in a low growth, low inflation world where quality, growth-oriented equities outperform. We have expressed this through US, Europe, and Rest-of-World core
baskets. The fund holds semiconductor stocks based on both macro trends and insight on the semiconductor cycle. It also has exposure to reflation via Japanese trading companies and Basic Resources sector baskets.
We also identify trends outside the traditional macro cycle. The largest thematic exposure we have is to green energy in Europe, which performed well over the period. Our view is that Europe is likely to resolve the tension between the need for fiscal spending and political reluctance from frugal nation states by attaching green conditions to a spending package. Exposure via a basket of renewable energy companies, and a basket of energy efficiency companies, performed well in the portfolio.
Gold and silver exposure was another driver of returns. Three decades of falling interest rates have made government bonds less attractive as a diversifier. Our view that central banks will do whatever it takes to drive down real interest rates led us to open a position in gold, and to add silver to the portfolio as the economic recovery improved. Both metals rallied this year and contributed significantly to performance.
In terms of detractors, hedging exposure in the March 2020 crisis hurt performance. In the period before the March 2020 crisis, from inception to mid-February, this part of the strategy had performed well, helping to manage risk in September 2019, and added to returns in Q4 2019 and January 2020. At the start of the sell-off, the short equity positions were successful. However, in late February we had decided to reduce the equity underweight, not materially but back to a more neutral stance, believing that the virus would be contained. This dragged heavily on performance, before we cut risk again quickly.
Duration
1 
exposure was about flat; positive before the crisis but negative during March, when we needed it most. Currency exposure was slightly negative, with losses from long JPY and short GBP positions nearly offset by MXN and THB positions.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Jupiter Flexible Income
| Investissements | Devise | Quantité/ Valeur nominale | Valeur Marché EUR | % de l’actif net |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire négociés sur un autre marché réglementé |  |  |  |  |
| Obligations |  |  |  |  |
| États-Unis d'Amérique (suite) |  |  |  |  |
| Prime Security Services Borrower LLC, 144A 3,375% 31/08/2027 | USD | 129 000 | 105 408 | 0,11 |
| Prime Security Services Borrower LLC, 144A 6,25% 15/01/2028 | USD | 300 000 | 260 945 | 0,27 |
| RegionalCare Hospital Partners Holdings, Inc., 144A 9,75%	USD | 300 000 | 273 475 | 0,28 |
| Rite Aid Corp., 144A 7,5% 01/07/2025 | USD | 200 000 | 168 789 | 0,17 |
| Scotts Miracle-Gro Co. (The) 4,5% 15/10/2029 | USD | 150 000 | 135 863 | 0,14 |
| Simmons Foods, Inc., 144A 5,75% 01/11/2024 | USD | 500 000 | 429 744 | 0,44 |
| Specialty Building Products Holdings LLC, 144A 6,375% 30/09/2026 | USD | 48 000 | 41 835 | 0,04 |
| Sunoco LP 5,875% 15/03/2028 | USD | 400 000 | 350 711 | 0,36 |
| Surgery Center Holdings, Inc., 144A 6,75% 01/07/2025 | USD | 400 000 | 337 698 | 0,35 |
| Surgery Center Holdings, Inc., 144A 10% 15/04/2027 | USD | 180 000 | 163 220 | 0,17 |
| Talos Production LLC 11% 03/04/2022 | USD | 300 000 | 242 093 | 0,25 |
| Tenet Healthcare Corp., 144A 7,5% 01/04/2025 | USD | 109 000 | 100 393 | 0,10 |
| Tenet Healthcare Corp., 144A 6,125% 01/10/2028 | USD | 538 000 | 445 925 | 0,46 |
| Uber Technologies, Inc., 144A 7,5% 15/09/2027 | USD | 270 000 | 244 686 | 0,25 |
| Vine Oil & Gas LP, 144A 9,75% 15/04/2023 | USD | 300 000 | 176 766 | 0,18 |
| Warrior Met Coal, Inc., 144A 8% 01/11/2024 | USD | 300 000 | 258 944 | 0,27 |
| Wells Fargo & Co., FRN 5,9% Perpetual | USD | 126 000 | 110 331 | 0,11 |
| WESCO Distribution, Inc., 144A 7,25% 15/06/2028 | USD | 204 000 | 190 318 | 0,20 |
|  |  |  | 11 790 699 | 12,12 |
| Total Obligations |  |  | 18 784 690 | 19,31 |
| Total des valeurs mobilières et instruments du marché monétaire négociés sur un autre marché réglementé |  | 18 784 690	19,31 |
| Parts d’OPCVM autorisés ou autres organismes de placement collectif |  |  |
| Organismes de placement collectif - FIA |  |  |
| Jersey |  |  |
| 3i Infrastructure plc	GBP | 1 274 223 | 4 034 925 | 4,15 |
|  |  | 4 034 925 | 4,15 |
| Total Organismes de placement collectif - FIA |  | 4 034 925 | 4,15 |
| Organismes de placement collectif – OPCVM |  |  |  |
| Luxembourg |  |  |  |
| The Jupiter Global Fund Jupiter Asia Pacific Income -	USD | 59 225 | 547 394 | 0,56 |
| The Jupiter Global Fund Jupiter Global Emerging Markets	USD | 95 875 | 8 070 098 | 8,30 |
|  |  | 8 617 492 | 8,86 |
| Total Organismes de placement collectif - OPCVM |  | 8 617 492 | 8,86 |
| Total parts d’OPCVM autorisés ou autres organismes de placement collectif |  | 12 652 417 | 13,01 |
| Total Investissements |  | 84 584 874 | 86,96 |
| Espèces |  | 12 459 241 | 12,81 |
| Autres actifs/(passifs) |  | 221 708 | 0,23 |
| Total de l’actif net |  | 97 265 823 | 100,00 |


## Liste des placements en date du 30 septembre 2020 (suite)
01/12/2026
Catégorie D USD Q Inc Dist
†
Corporate Bond - Catégorie I USD A Inc Dist
†
† 
Compartiment d’une partie liée
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
| Jupiter Flexible Income Liste des placements en date du 30 septembre 2020 (suite) |  |
| --- | --- |
| Contrats financiers à terme standardisés |  |  |  |
| Nombre de |  | Plus-value/ (moins-value) non réalisée | % de |
| Description du titre	contrats | Devise | EUR | l’actif net |
| CBOE Volatility Index, 18/11/2020	270 | USD | 501 477 | 0,52 |
| FTSE 100 Index, 18/12/2020	(82) | GBP | 187 107 | 0,19 |
| MSCI Taiwan Index, 29/10/2020	122 | USD | 89 077 | 0,09 |
| S&P 500 Emini Index, 18/12/2020	213 | USD | 272 286 | 0,28 |
| Plus-value totale non réalisée sur contrats financiers à terme standardisés - Actif |  | 1 049 947 | 1,08 |
| CBOE Volatility Index, 21/10/2020	300 | USD | (388 625) | (0,40) |
| Euro-Bund, 08/12/2020	(61) | EUR | (61 305) | (0,07) |
| FTSE China A50 Index, 29/10/2020	390 | USD | (11 656) | (0,01) |
| KOSPI 200 Index, 10/12/2020	95 | KRW | (175 187) | (0,18) |
| Nikkei 225 Index, 10/12/2020	2 | JPY | (1 394) | – |
| Total moins-value non réalisée sur contrats financiers à terme standardisés - Passif |  | (638 167) | (0,66) |
| Plus-value nette non réalisée sur contrats financiers à terme standardisés - Actif |  | 411 780 | 0,42 |
|  |  |  |  |
| Contrats de change à terme |  |  |  |
| Devise | Montant | Devise | Montant |  |  | Plus-value/ (moins-value) non réalisée | % de |
| achetée | acheté | vendue | vendu | Échéance | Contrepartie | EUR | l’actif net |
| AUD | 751 | EUR | 456 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 1 | – |
| EUR | 412 | AUD | 672 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 3 | – |
| EUR | 394 | SGD | 631 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 1 | – |
| EUR | 15 002 | USD | 17 506 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 56 | – |
| EUR | 55 813 | USD | 65 000 | 23/10/2020 | HSBC | 332 | – |
| JPY | 1 800 000 000 | USD | 16 816 448 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | 184 454 | 0,19 |
| MXN | 430 000 000 | USD | 18 927 450 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | 253 916 | 0,26 |
| SGD | 77 249 | EUR | 47 687 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 469 | – |
| USD | 796 426 | EUR | 672 282 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | 7 635 | 0,01 |
| USD | 12 796 338 | MXN | 270 696 473 | 23/10/2020 | Northern Trust | 592 145 | 0,61 |
| Plus-value totale non réalisée sur contrats de change à terme - Actif	1 039 012	1,07 |
| AUD | 81 287 | EUR | 49 902 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | (502) | – |
| CAD | 1 942 860 | EUR | 1 244 348 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (5 629) | (0,01) |
| CZK | 110 000 000 | USD | 4 953 223 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (187 437) | (0,19) |
| EUR | 695 | AUD | 1 153 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | (6) | – |
| EUR | 9 628 522 | GBP | 8 859 040 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (75 091) | (0,08) |
| EUR | 672 | SGD | 1 078 | 15/10/2020 | J.P. Morgan | (1) | – |
| EUR | 49 740 347 | USD | 58 284 744 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (9 323) | (0,01) |
| GBP | 740 678 | EUR | 818 863 | 23/10/2020 | HSBC | (7 573) | (0,01) |
| GBP | 13 678 894 | USD | 17 973 743 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (358 747) | (0,37) |
| MXN | 44 617 818 | USD | 2 019 845 | 23/10/2020 | Northern Trust | (21 357) | (0,02) |
| USD | 4 450 262 | EUR | 3 812 517 | 23/10/2020 | HSBC | (13 941) | (0,01) |
| USD | 27 198 945 | GBP | 21 700 000 | 23/10/2020 | J.P. Morgan | (552 762) | (0,57) |
| USD | 581 656 | ZAR | 10 000 000 | 23/10/2020 | HSBC | (8 928) | (0,01) |
| ZAR | 161 827 497 | USD | 9 744 919 | 23/10/2020 | Northern Trust | (139 008) | (0,14) |
| Moins-value totale non réalisée sur contrats de change à terme - Passif | (1 380 305) | (1,42) |
| Moins-value nette non réalisée sur contrats de change à terme - Passif | (341 293) | (0,35) |
| Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers. |  |  |

| Jupiter Flexible Macro |  |
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| Analyse du Portefeuille au 30 septembre 2020 |
| Performance |  |  |
| VNI	30 septembre 2020 | 30 septembre 2019/ Date de lancement | % de variation |
| Catégorie D EUR Acc	€ 101,41 | €100,20 | 1,21 |
| Catégorie D EUR Q Inc Dis	€ 101,41 | €100,20 | 1,21+ |
| Catégorie D GBP Acc HSC 1	 fi99,21 | fi100,00 | (0,79) |
| Catégorie D USD Acc HSC	$103,64 | $100,49 | 3,13 |
| Catégorie F EUR Acc	€ 101,63 | € 100,22 | 1,41 |
| Catégorie I EUR Acc	€ 101,46 | €100,20 | 1,26 |
| Catégorie L EUR Acc	€100,66 | €100,12 | 0,54 |

Indice de référence dans la devise de base du Fonds EURIBOR 1 mois	(0,48)
+ Le rendement tient compte des dividendes distribués en cours d’année. 1 Date de lancement le 31 décembre 2019.

## Analyse des marchés
Les marchés mondiaux ont connu 12 mois mouvementés. Après des gains soutenus au dernier trimestre 2019, les actions et obligations d'entreprises mondiales ont chuté début 2020 dans la crainte d'une lourde récession de l'économie mondiale sur fond de pandémie de la Covid-19. S'en est suivi un net redressement aux deuxième et troisième trimestres 2020 grâce à la reprise de confiance alimentée par des niveaux de soutien monétaire et budgétaire sans précédent des gou- vernements et des banques centrales. L'euro a atteint des niveaux qu'on n'avait pas connus depuis 2018. Du coup, à titre d'exemple, le MSCI World a gagné presque 5 % en USD en juillet mais a perdu en EUR. L'espoir d'une remontée de l'inflation a été ravivé en août lorsque la Réserve fédérale américaine a annoncé un changement de son objectif d'inflation : elle a précisé qu'elle tablerait sur un taux moyen de 2 % et accepterait des périodes de dépassement.
La volatilité des marchés s'est cependant accrue en septembre en l'ab- sence d'avancées sur le front budgétaire, fondamental ou sanitaire avec les vaccins. La progression des taux d'infection du virus de la Covid-19, entraînant des nouveaux confinements dans certaines par- ties du monde, la politique de taux inchangée de la part de la Fed et l'incertitude croissante autour des résultats de l'élection américaine, ont alimenté les craintes.

## Analyse de la politique d’investissement
Le fonds a dégagé des résultats positifs dès la première année, surper- formannt son indice de référence.
Les paniers d'indices qui ciblent une exposition centrée sur les moteurs de rendement identifiés par nos processus ont alimenté les résultats sur la période. Ils sont destinés à obtenir une exposition spécifique à un thème spécifique, suffisamment large pour une diversification du risque mais aussi assez concentré pour dégager une surperformance. Notre vision macro de base est que nous nous trouvons dans un envi- ronnement de faible croissance et faible inflation dans lequel ce sont les actions de croissance de qualité qui génèrent des surperformances. Nous avons exprimé ce point de vue à travers les paniers de base consacrés aux États-Unis, à l'Europe et au Reste du monde. Le fonds détient des valeurs du secteur des semiconducteurs du fait des ten-
dances macro et de notre vision du cycle de ce secteur. Il est égale- ment exposé à la réflation via les sociétés de négoce japonaises et les paniers du secteur des ressources de base.
Nous identifions également des tendances en dehors du cycle macro traditionnel. La plus forte de nos expositions thématique est l'énergie verte en Europe qui s'est bien comportée sur la période. Nous sommes d'avis que l'Europe finira par résoudre les tensions qui s'exercent entre le besoin de dépenses budgétaires et la réticence politique d'états nation frugaux en associant une dimension écologique à son pro- gramme de dépenses. L'exposition, par le biais d'un panier de sociétés spécialisées dans les énergies renouvelables et d'un panier de sociétés axées sur l'efficacité énergétique, a porté ses fruits dans le portefeuille.
L'exposition à l'or et l'argent a été un autre moteur de rendement. Trois décennies de baisse des taux d'intérêt ont eu raison de l'attrait des obligations d'État en tant qu'outil de diversification. Notre opi- nion, selon laquelle les banques centrales abaisseront les taux d'intérêt réels quoi qu'il en coûte, nous a conduits à prendre une position sur l'or et à renforcer l'argent en portefeuille, dans le sillage du redresse- ment économique. Les deux métaux se sont relevés cette année et ont eu une incidence très favorable sur la performance.
Du côté des détracteurs, l'exposition des couvertures lors de la crise de mars 2020 a entamé les résultats. Au cours de la période antérieure à la crise de mars 2020, depuis l'ouverture de la période jusqu'à la mi-février, cette partie de la stratégie s'était bien tenue, ce qui a permis de gérer les risques en septembre 2019 et a contribué aux résultats dégagés au T4 2019 et en janvier 2020. Au début du mouvement de liquidation, les positions courtes en actions remportaient du succès. Pourtant, fin février, nous avions décidé de réduire la sous-pondération des actions, pas de façon drastique mais vers une position plus neutre, pensant que le virus serait contenu. Cette décision a été lourde de conséquences pour la perfor- mance avant que nous diminuions vite les risques à nouveau.
L'exposition de duration
1 
a été globalement stable ; positive avant la crise mais négative en mars, au moment où nous en avions le plus besoin. L'exposition de change a été légèrement négative avec des pertes du côté des positions longues sur le JPY et courtes sur le GBP, presque compensées par les positions sur le MXN et le THB.