# Fund manager's report
What’s happening?
Markets continued to struggle in September with indices representing the strategy’s 3 largest markets all down. The S&P 500 was down 9.6%, FTSE 100 down 3.6%, and the Nikkei 225 down 6.3%, all in local currencies. Market weakness was driven by ongoing central bank tightening in the face of persistent inflation. The Fed raised rates another 75 basis points on 21st September and the Bank of England raised rates 50 basis points a day later. We observed notable volatility in the UK market through the end of September as Truss’s new government released their “mini budget”. The inclusion of unfunded tax cuts spooked the market and led to significant devaluation of Sterling and lack of liquidity in the gilt markets. The Bank of England subsequently intervened, mainly through quantitative easing, thus supporting Sterling and helping it recover to near pre-mini budget levels by the end of the month. This event highlighted the urgency of the UK government in trying to resurrect growth, even a slowdown is likely in the best interests of the domestic economy longer term.
In events more closely related to biodiversity, we were pleasantly surprised to see the Chouinard family deciding to transfer ownership of outdoor clothing company Patagonia to two trusts and direct all proceeds to various environmental charities. The majority of proceeds have been allocated to the Holdfast Collective, which will receive an annual dividend from cash not reinvested by the company. This will likely total tens of millions of dollars per annum and will be used to “fight the environmental crisis” and invest in biodiversity protection and restoration. We think this highlights the urgency of the nature crisis but also recognise this is an isolated example of corporate benevolence and do not expect this to become the norm. That said, we do expect biodiversity to become increasingly significant for corporates, with case studies like this only attracting more interest and capital to the space.
Portfolio positioning and performance
Against this backdrop, the Biodiversity strategy was down 8.5% for the month, but marginally outperformed the broader equity market represented by the MSCI All Country World Index by around 30 basis points. The Water Ecosystem sub theme performed most strongly in September, contributing 54 basis points to returns and, in contrast to last month, Recycling and Recirculation was the weakest sub theme detracting 112 basis points from performance.
Within Water Ecosystems, UK-based company Halma was the strongest performer. Halma released a solid trading update towards the end of the month, which was taken positively by the market. Halma is a well-diversified measurement instruments business, which should behave relatively defensively through uncertain economic environments. Through it Environmental & Analysis segment, Halma is addressing rising water stress, insecurity and contamination and as such is well aligned with the Sea/Freshwater management. The weakest stock in this sub-theme was Thermo Fisher. This was partly due to weakness of the US market and unwinding of recent solid performance. We remain supportive of Thermo Fischer’s long term prospects.
Sustainable Materials was the second strongest sub-theme, led by French glass maker Verallia. It benefitted from a moderate earnings upgrade over the month, driven by the market gaining confidence in the business’s energy cost hedging strategy and ability to continue raising prices. The stock should continue to benefit from trends to use more sustainable packaging materials. The weakest performer in this sub-theme was Ball Corp mainly driven by more stock specific factors. Ball held its Investor Day, which did not fully assuage market concerns around its long-term growth rate. In the near-term growth might be hampered by weak beverage volumes (thus weak aluminium can demand). We hear this concern but think that volumes should be relatively defensive mainly due to a still-strong US consumer and downtrading behaviour creating a demand floor.
Brazilian stock Natura was the strongest performer in Land and Animal Preservation. Natura benefitted from moderate upward earnings revisions (in the outer forecasted years) following a business re-organisation update. Natura is a leading beauty company operating well-known, sustainability focused brands such as The Body Shop.
Within the Recycling and Recirculation sub-theme, Tomra Systems was the weakest performer. Tomra is a high-quality,
high-multiple business; against the risk off market environment in September, the stock understandably underperformed. In addition, the market was concerned by news of potential delays to some deposit return schemes, which would reduce demand for Tomra’s products. We note a concerning potential deterioration in demand and will continue to monitor the fundamental prospects for the business.
We made two trades in September, deciding to trim strongly performing Republic Services, and adding to DSM where we have long term conviction, despite its weaker short-term performance.
Outlook
We remain satisfied with the composition of the portfolio in the currently uncertain economic environment. The long-term structural growth tailwinds, driven by biodiversity, persist and we are excited for the prospects of the companies in the portfolio against this opportunity set. We will continue to try to focus on the fundamentals of our holdings, where we feel we can add the most value, and not be distracted by events out of our control. One tool to achieve this is by maintaining focus on valuations; we believe this is one of the best means to inform portfolio positioning, especially when investing in an area of high growth, which can be prone to seeing valuations becoming stretched or contracted.
Looking ahead to October, Q3 results season kicks off once more. We will use this to check that our holdings’ investment theses continue to progress as expected. In addition to this, we will continue attending conferences and meeting new companies as we search for impactful and financially sound new ideas in the biodiversity space.
No assurance can be given that the Biodiversity strategy will be successful. Investors can lose some or all of their capital invested. The Biodiversity strategy is subject to risks including Equity; Emerging Markets; Global Investments; Investments
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
in small and micro capitalisation universe; Investments in specific sectors or asset classes.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
Les marchés sont restés à la peine en septembre, les indices représentant les trois principaux marchés de la stratégie ayant tous reculé. Le S&P 500 a chuté de 9,6 %, le FTSE 100 de 3,6 % et le Nikkei 225 de 6,3 %, en monnaie locale dans chaque cas. La faiblesse des marchés s’explique par le resserrement continu de la politique des banques centrales face à l’inflation persistante. La Fed a relevé ses taux de 75 points de base le 21 septembre et la Banque d’Angleterre a relevé les siens de 50 points de base un jour plus tard. Le marché britannique a connu un regain de volatilité fin septembre suite à la publication du « mini budget » du nouveau gouvernement Truss. Le projet de baisses d’impôts non financées a ébranlé le marché et entraîné une dévaluation considérable de la livre sterling et un tarissement de la liquidité du marché des gilts. La Banque d’Angleterre est du coup intervenue, principalement par le biais d’un programme d’assouplissement quantitatif qui a soutenu la livre et lui a permis de retrouver des niveaux proches de ceux d’avant l’annonce du « mini budget » alors que mois touchait à sa fin. Cet événement a mis en évidence l’empressement du gouvernement britannique à tenter de relancer la croissance, même si un ralentissement serait probablement une bonne nouvelle pour l’économie nationale à long terme.
S’agissant des événements plus étroitement liés à la biodiversité, nous avons été agréablement surpris de la décision de la famille Chouinard de transférer la propriété de la société de vêtements outdoor Patagonia à deux fiducies et d’allouer l’ensemble des produits à diverses associations de défense de l’environnement. La majorité des parts ont été allouée à Holdfast Collective, qui recevra un dividende annuel tiré des liquidités non réinvesties par l’entreprise. Cette somme, dont le montant total atteindra probablement des dizaines de millions de dollars par an, sera consacrée à « la lutte contre la crise environnementale » et investie dans la protection et la restauration de la biodiversité. Bien qu’elle mette évidence l’urgence de la crise que connaît le milieu naturel, cette opération constitue à nos yeux un exemple isolé de bienveillance de la part d’une entreprise et ne nous attendons pas à ce qu’une telle approche devienne la norme. Cela étant, la biodiversité est vouée à devenir un enjeu de plus en plus important pour les entreprises, et des cas d’espèce comme celui-ci contribueront à renforcer l’intérêt pour ce thème et la mobilisation de capitaux en sa faveur.
Positionnement et performance du portefeuille
Dans ce contexte, la stratégie Biodiversity s’est dépréciée de 8,5 % sur le mois mais a surperformé le marché actions élargi représenté par l’indice MSCI All Country World d’environ 30 points de base. Le thème de l’écosystème de l’eau a été le plus performant en septembre et a contribué à hauteur de 54 points de base à la performance. Contrairement au mois dernier, le thème « Recyclage et réemploi » a clôturé tout en bas du palmarès et a grevé la performance de 112 points de base.
Dans le thème de l’écosystème de l’eau, la société britannique Halma a généré la meilleure performance. Vers la fin du mois, Halma a publié un solide rapport d’activité qui a été salué par le marché. Halma est une entreprise diversifiée spécialiste des instruments de mesure susceptible de se comporter de manière relativement défensive dans un environnement économique incertain. Par le biais de sa division Environnement et Analyse, Halma apporte une réponse au stress, à l’insécurité et à la contamination hydriques accrus et, à ce titre, est en phase avec la gestion de l’eau de mer et de l’eau douce. Thermo Fisher a été le titre le moins performant dans ce sous-thème, en partie sous l’effet de la baisse du marché américain et du retournement de la solide performance du titre ces derniers temps. Nous restons confiants quant aux perspectives à long terme de Thermo Fischer.
Les matériaux durables ont constitué le deuxième thème le plus performant, sous l’impulsion du fabricant français de verre Verallia. Le titre a bénéficié d’un léger rehaussement des prévisions de bénéfices durant le mois, grâce au regain de confiance du marché dans la stratégie de couverture des coûts énergétiques de l’entreprise et sa capacité à poursuivre la hausse de ses prix. L’action devrait continuer à tirer parti de la tendance à l’usage de matériaux d’emballage plus durables. La moins bonne performance dans ce thème a concerné Ball Corp, essentiellement du fait de facteurs plus spécifiques au titre. La présentation de l’entreprise aux investisseurs n’a pas entièrement apaisé les inquiétudes du marché concernant son taux de croissance à long terme. À court terme, la croissance pourrait être freinée par la faiblesse des volumes dans les boissons (et par conséquent, une demande d’aluminium atone). Nous comprenons cette inquiétude mais pensons que les volumes devraient être relativement défensifs, principalement en raison d’une consommation américaine qui reste solide et de la tendance à la descente en gamme qui étaie la demande.
Le titre de l’entreprise brésilienne Natura l’a emporté dans le thème de la protection des terres et du monde animal. Natura a bénéficié du rehaussement modéré de ses prévisions de bénéfices (pour les dernières années de l’horizon prévisionnel) suite à l’annonce d’une réorganisation de ses activités. Natura est un fabricant de premier plan de produits de beauté qui exploite des marques bien connues et axées sur le développement durable, comme The Body Shop.
Dans le thème « Recyclage et réemploi », Tomra Systems a été la position la moins performante. Tomra est une entreprise de grande qualité dont les multiples sont élevés ; face au regain d’aversion au risque en septembre, le titre a logiquement sous-performé. En outre, le marché s’est inquiété de l’annonce d’éventuels retards dans la mise en place de systèmes de consigne, ce qui serait susceptible de réduire la demande de produits Tomra. Nous constatons une détérioration potentielle de la demande et continuerons à surveiller les perspectives fondamentales de l’entreprise.
Nous avons réalisé deux transactions en septembre, l’une consistant à alléger la position dans Republic Services après la progression du titre, et l’autre à étoffer celle dans DSM, qui nous inspire une conviction forte à long terme, malgré son repli à court terme.
Perspectives
Nous restons satisfaits de la composition du portefeuille dans le contexte économique actuellement incertain. Les moteurs Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
de croissance structurelle à long terme, portés par la biodiversité, restent d’actualité et les perspectives des entreprises du portefeuille nous semblent prometteuses au regard de ces opportunités. Nous continuerons à nous concentrer sur les fondamentaux de nos positions, où nous pensons pouvoir créer la plus forte valeur, tout en évitant de nous laisser influencer par les événements qui échappent à notre contrôle. L’un des moyens d’y parvenir est de rester concentrés sur les valorisations, ce qui constitue selon nous l’un des meilleurs moyens d’éclairer le positionnement du portefeuille, en particulier lorsqu’il s’agit d’investir dans un secteur à forte croissance qui peut être sujet à des valorisations tendues ou à des contractions.
Octobre marquera le début de la saison des résultats du troisième trimestre. Nous en profiterons pour vérifier que les thèses d’investissement relatifs à nos positions continuent de progresser comme prévu. En outre, nous continuerons d’assister à des conférences et de rencontrer de nouvelles entreprises dans le cadre de notre recherche de nouvelles idées à impact et financièrement saines dans le domaine de la biodiversité.
Aucune garantie ne peut être donnée quant au succès de la stratégie Biodiversity. Les investisseurs peuvent perdre tout ou partie du capital qu’ils ont investi. La stratégie Biodiversity comporte des risques, notamment ceux liés aux actions, aux marchés émergents, aux placements mondiaux, aux placements dans l’univers des petites et microcapitalisations, aux investissements dans des secteurs ou des classes d’actifs spécifiques.