# Global Mid-Cap Equity Fund
## For the period ended 30 September 2020
Commencement of fund
The CSSF approved the Fund for launch on 12 December 2019. The first net asset value (NAV) calculation for the Fund was on 22 April 2020.
Performance
For the period ended 30 September 2020, the value of Global Mid-Cap Equity - X Accumulation Shares increased by 33.96% compared to an increase of 25.02% in the benchmark, the MSCI AC World Mid Cap TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Global equities rose in the six months since the initiation of the Fund. The mood was initially downbeat as lockdowns aimed at limiting Covid-19 contagion hurt trade and businesses worldwide. However, sentiment improved as governments and central banks used all fiscal and monetary tools at their disposal to prop up their economies. For example, US lawmakers proposed an additional US$1 trillion Covid-19 assistance package, while the European Union agreed to raise a further US$857 billion from financial markets to support member states and sectors affected most by the pandemic. These measures, coupled with encouraging macroeconomic data, helped push the US S&P 500 and Nasdaq indices to record highs. Investors were also optimistic that the Federal Reserve’s revamped approach to handling inflation would keep interest rates low for an extended period of time.
As infection rates ebbed in the summer months, nations eased social-distancing measures, eager to allow their economies some respite. However, this led to a resurgence of coronavirus cases and raised the spectre of a return to draconian lockdowns. This forced markets into retreat towards the end of the period.
Portfolio review
The Fund’s stock picks in the US were the main reason for outperformance. US backup generator and industrial equipment maker Generac rallied on a stellar set of results for the June quarter and as it raised its full-year guidance above expectations. Meanwhile, US online education platform Chegg’s shares rose following a surge in subscribers as more students transitioned to e-learning amid the pandemic. This trend helped the company post better-than-expected second-quarter earnings.
Elsewhere, Hong Kong power tools maker Techtronic Industries rose on the back of solid first-half results too. It managed to quickly resume full production and supply chain operations with stringent safety measures in place to prevent Covid-19 infections.
Conversely, our holding in UK-based Boohoo Group detracted.
Its shares were weighed by allegations of poor working conditions at factories making garments for the fast fashion online retailer. We have since exited our position in Boohoo.
Meanwhile, Portugal-based supermarket chain operator Jeronimo Martins’ shares fell after it reported weaker earnings in the first-half. Businesses at its stores were hurt over the period amid government-imposed lockdowns to contain the coronavirus. We subsequently divested our stake in the holding.
Elsewhere, US-based Keysight Technologies dented performance. The electronic measurement and testing company’s shares lagged, despite quarterly results which beat expectations, due to a cautious outlook and some concerns that communications-related research and development (R&D) would wind-down as 5G networks gets underway. We think R&D cycles, which account for 60% of Keysight’s revenues, will remain resilient. We still like the company for its dominant position, which is reflective of its focus on innovation and being first-to-market.
In portfolio activity, aside from the aforementioned Boohoo and Jeronimo Martins, we exited Australia’s IDP Education, German cooking appliance maker Rational and US waste management firm Waste Connections.
Against these, we initiated a number of quality holdings which we believe will contribute to returns in the longer term. The US names were: cloud services provider Akamai Technologies, electronic design automation firm Synopsys and electronic measurement equipment company Keysight Technologies.
Japanese names included: industrial boiler maker Miura, advisory services company Nihon M&A, software & computer services company Otsuka Corporation, medical and industrial equipment maker Asahi Intecc and payment service company GMO Payment Gateway. In Taiwan, we had Win Semiconductor and financial services company Chailease. Elsewhere, there was Israeli software solutions firm Nice, Australian hearing aid maker Cochlear,
French digital integrated business services company Teleperformance and South Korean ICT solutions company Douzone Bizon.
Outlook
Economic prospects appear to have improved as governments and central banks roll out massive fiscal and monetary stimulus as well as interest rate cuts to bolster growth. In our view, stock markets tend to rally up to two years ahead of an actual economic upturn, similar to the market recovery following the Global Financial Crisis where smaller companies led the advance. We believe this has already begun.
However, a fresh wave of coronavirus infections across the globe could force governments to re-impose lockdowns. This could turn the nascent recovery into a sharp – and possibly prolonged – worldwide recession. Moreover, ongoing geopolitical disputes between the US, China and other nations could disrupt both global trade and financial markets.
From a portfolio perspective, we believe a scenario where a prolonged pandemic leads to further measures to prevent contagion, and a subsequent delay in recovery is beneficial for our quality, growth and momentum process. Conversely, our strategy may underperform in the event of an actual uptick in growth following the end of the crisis as over-optimistic investors indiscriminately buy up assets. This however, should be short-lived, with our holdings gradually reverting to healthy absolute returns. We maintain the view that mid-caps provide a sweet spot,
with better returns than their larger counterparts and less risk than small cap holdings. With the advantage of a world-class proprietary research platform, and an exceptionally well-resourced and experienced team that has navigated many past crises,
we remain committed to our bottom-up investing approach, with an emphasis on seeking out good quality companies, whose growth is driven by long-term structural trends,
while actively engaging with their management to ensure robust corporate governance and high standards of sustainability.
Smaller Companies Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 29,214 |
| Cash at bank |  | 4 |
| Interest and dividends receivable |  | 16 |
| Subscriptions receivable |  | 256 |
| Unrealised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 48 |
| Total assets |  | 29,538 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 11 |
| Redemptions payable |  | 53 |
| Total liabilities |  | 64 |
| Net assets at the end of the period |  | 29,474 |

Statement of Changes in Net Assets
For the period from 22 April 2020 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income Investment income | 2.3 | 45 |
| Total income |  | 45 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 13 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 11 |
| Total expenses |  | 24 |
| Net gains from investments |  | 21 |
| Realised gains on investments |  | 26 |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 73 |
| Realised currency exchange losses |  | (51) |
| Net realised gains |  | 48 |
| Increase in unrealised appreciation |  |  |
| on investments |  | 2,637 |
| Increase in unrealised appreciation on |  |  |
| forward currency exchange contracts |  | 48 |
| Unrealised currency exchange gains |  | 1 |
| Net unrealised gains |  | 2,686 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 2,755 |

For the period from 22 April 2020 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net gains from investments |  | 21 |
| Net realised gains |  | 48 |
| Net unrealised gains |  | 2,686 |
| Proceeds from shares issued |  | 27,303 |
| Payments for shares redeemed |  | (593) |
| Net equalisation received | 10 | 9 |
| Net assets at the end of the period |  | 29,474 |

Share Transactions
For the period from 22 April 2020 to 30 September 2020
| A Acc EUR A | I Acc USD A | K Acc GBP A | K Acc Hedged GBP A | K Acc USD A |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the period | - | - | - | - | - |
| Shares issued during the period | 1,023 | 650 | 705,524 | 400,219 | 650 |
| Shares redeemed during the period | - | - | (3,645) | (2,493) | - |
| Shares outstanding at the end of the period | 1,023 | 650 | 701,879 | 397,726 | 650 |
| Net asset value per share | 12.4347 | 13.4569 | 10.6497 | 13.4245 | 13.4787 |

| X Acc GBP A | X Acc Hedged GBP A | X Acc USD A | Z Acc USD A |
| --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the period | - | - | - | - |
| Shares issued during the period | 65,811 | 329,533 | 650 | 500,650 |
| Shares redeemed during the period | (2,323) | (30,283) | - | - |
| Shares outstanding at the end of the period | 63,488 | 299,250 | 650 | 500,650 |
| Net asset value per share | 11.3049 | 13.3876 | 13.4549 | 13.5016 |

A 
Share class launched 22 April 2020.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated |
| market 94.88% |
| Equities 94.88% |
| Australia 0.92% |
| Cochlear | 1,911 | 272 | 0.92 |
| Finland 2.86% Kesko | 32,595 | 842 | 2.86 |
| France 2.85% Teleperformance | 2,710 | 839 | 2.85 |
| Germany 3.35% Nemetschek Symrise | 5,883 4,008 | 431 555 | 1.46 1.89 |
|  |  | 986 | 3.35 |
| Hong Kong 3.60% Techtronic Industries | 81,000 | 1,061 | 3.60 |
| Israel 1.88% NICE | 2,451 | 555 | 1.88 |
| Italy 3.66% FinecoBank Banca Fineco Moncler | 58,576 6,659 | 807 273 | 2.73 0.93 |
|  |  | 1,080 | 3.66 |
| Japan 7.37% |
| Asahi Intecc Co | 1,700 | 53 | 0.18 |
| GMO Payment Gateway | 4,000 | 427 | 1.45 |
| Miura | 6,400 | 312 | 1.06 |
| Nihon M&A Center | 12,300 | 698 | 2.38 |
| Otsuka Corp | 13,300 | 679 | 2.30 |
|  |  | 2,169 | 7.37 |
| Poland 2.76% Dino Polska | 13,838 | 815 | 2.76 |
| South Korea 1.17% Douzone Bizon | 3,885 | 346 | 1.17 |

| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Switzerland 2.20% Partners | 703 | 649 | 2.20 |
| Taiwan 3.52% Chailease Win Semiconductors | 119,960 50,000 | 544 495 | 1.84 1.68 |
|  |  | 1,039 | 3.52 |
| United Kingdom 5.21% Aveva Halma | 13,677 22,799 | 845 691 | 2.87 2.34 |
|  |  | 1,536 | 5.21 |
| United States 53.53% |  |  |  |
| Akamai Technologies | 5,218 | 577 | 1.96 |
| Amedisys | 2,514 | 594 | 2.02 |
| ANSYS | 1,676 | 548 | 1.86 |
| Chegg | 13,560 | 969 | 3.28 |
| Chemed | 992 | 476 | 1.62 |
| Copart | 5,101 | 536 | 1.82 |
| EPAM Systems | 1,364 | 441 | 1.50 |
| Garmin | 7,760 | 736 | 2.50 |
| Generac | 5,689 | 1,102 | 3.73 |
| IDEXX Laboratories | 1,983 | 779 | 2.64 |
| Insulet | 3,043 | 721 | 2.45 |
| Keysight Technologies | 5,673 | 560 | 1.90 |
| Lulemon Athletica | 2,011 | 662 | 2.25 |
| MarketAxess | 1,570 | 756 | 2.57 |
| MSCI | 1,553 | 554 | 1.88 |
| Paylocity | 3,226 | 520 | 1.77 |
| Pool | 2,687 | 900 | 3.05 |
| ResMed | 3,157 | 541 | 1.84 |
| Synopsys | 3,563 | 762 | 2.59 |
| TransUnion | 5,998 | 505 | 1.71 |
| Veeva Systems | 3,248 | 913 | 3.10 |
| Verisk Analytics | 2,994 | 554 | 1.88 |
| West Pharmaceutical Services | 3,888 | 1,068 | 3.61 |
|  |  | 15,774 | 53.53 |
| Total Equities |  | 27,963 | 94.88 |

| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market |  | 27,963 | 94.88 |
| Open Ended Investment Funds 4.24% Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1 † | 1,251 | 1,251 | 4.24 |
| Total Open Ended Investment Funds |  | 1,251 | 4.24 |

Derivatives 0.16%
Forward currency exchange contracts 0.16%
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | GBP | USD | 01/10/20 | 1,131 | 1,460 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 05/10/20 | 68 | 87 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 3,430,838 | 4,445,118 | (7) | (0.03) |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 1,279,609 | 1,628,924 | 25 | 0.09 |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 1,182,608 | 1,521,663 | 8 | 0.03 |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 972,736 | 1,241,139 | 17 | 0.06 |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 399,079 | 517,061 | (1) | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 349,263 | 453,071 | (1) | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 335,851 | 437,535 | (3) | (0.01) |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 309,072 | 399,290 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 268,078 | 344,818 | 2 | 0.01 |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 173,610 | 220,594 | 4 | 0.01 |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 147,585 | 190,174 | 1 | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 115,364 | 148,220 | 1 | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 88,076 | 113,562 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 61,679 | 79,614 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 41,822 | 53,793 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 31,482 | 40,819 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 29,598 | 37,765 | 1 | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 26,801 | 34,767 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 20,758 | 26,376 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 12,967 | 16,841 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 11,332 | 14,640 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 10,828 | 13,935 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 10,726 | 13,769 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 8,718 | 11,220 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 7,459 | 9,574 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 5,965 | 7,734 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 2,607 | 3,373 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 2,409 | 3,128 | - | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 986 | 1,269 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 206 | 265 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 97 | 126 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 01/10/20 | 79,580 | 61,679 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 02/10/20 | 13,930 | 10,828 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 02/10/20 | 11,216 | 8,718 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 05/10/20 | 13,764 | 10,726 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 103,734 | 79,706 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 18,001 | 14,126 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 8,968 | 7,045 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 1,460 | 1,131 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 415 | 323 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 391 | 305 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 111 | 87 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 87 | 68 | - | - |
| Unrealised gains on forward currency exchange contracts |  |  | 48 | 0.16 |
| Unrealised gains on derivatives |  |  | 48 | 0.16 |
| Total investments Other net assets |  |  | 29,262 212 | 99.28 0.72 |
| Total net assets |  |  | 29,474 | 100.00 |

† 
Managed by subsidiaries of Standard Life Aberdeen plc.
Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Global Mid-Cap Equity Fund
Pour la période close le 30 septembre 2020
Lancement du Fonds
La CSSF a approuvé le lancement du Fonds le 12 décembre 2019. Le premier calcul de la valeur nette d’inventaire (VNI) du Fonds a été effectué le 22 avril 2020.
Performances
Pour la période close le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe X du Fonds Global Mid-Cap Equity a augmenté de 33,96 % par rapport à une hausse de 25,02 % de l’indice de référence, le MSCI AC World Mid Cap TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Veuillez garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les actions mondiales ont progressé au cours des six mois qui ont suivi le lancement du Fonds. Le climat était initialement morose, les confinements visantà limiter la propagation de la Covid-19 pénalisant le commerce et les entreprises du monde entier.
Toutefois, la confiance s’est raffermie lorsqueles gouvernements et les banques centrales ont utilisé tous les outils budgétaires et monétaires à leur disposition pour soutenir leurs économies. Par exemple, les législateurs américains ont proposé un plan d’aide supplémentaire de 1 000 milliards de dollars US dans le cadre de la Covid-19, tandis que l’Union européenne a accepté de lever 857 milliards de dollars US supplémentaires auprès des marchés financiers pour soutenir les États membres et les secteurs les plus
touchés par la pandémie. Ces mesures, conjuguées à des données macroéconomiques encourageantes, ont contribué à propulser les indices américains S&P 500 et Nasdaq à des plus hauts records. Les investisseurs étaient également optimistes quant au fait que la nouvelle approche de la Réserve fédérale en matière de gestion de l’inflation permettrait de maintenir les taux d’intérêt bas pendant une longue période.
Alors que les taux de contamination ontbaissé au cours des mois d’été, les pays ont assoupli les mesures de distanciation sociale, impatients d’accorder un peu de répit à leurs économies.
Cependant, ce relâchement a entraîné une recrudescence des cas
de coronavirus et a fait planer la menace d’un retour à des confinements stricts. Cette évolution a fait reculer les marchés vers la fin de la période.
Commentaires sur le portefeuille
La sélection de titres du Fonds aux États-Unis a été la principale source de la surperformance. Le fabricant américain de groupes électrogènes de secours et d’équipements industriels Generac a progressé sur fond de résultats exceptionnels pour le trimestre clos en juin et d’orientations supérieures aux prévisions pour l’année complète. Dans le même temps, les actions de la plateforme américaine d’enseignementen ligne Chegg ont augmenté, suite à une envolée du nombre d’abonnés, lorsqu’un plus grand nombre d’étudiants ont opté pour l’apprentissage en ligne pendant la pandémie. Cette tendance a permis à la société d’afficher des bénéfices supérieurs aux prévisions au deuxième
trimestre.
Par ailleurs, le fabricant d’outils électriques Techtronic Industries à Hong Kong a également progressé grâce à de solides résultats au premier semestre. Il a réussi à reprendre rapidement toutes ses activités de production et de chaîne d’approvisionnement avec la mise en place de mesures de sécurité strictes pour empêcher les contaminations à la Covid-19.
À l’inverse, notre participation dans Boohoo Group, basée au Royaume-Uni, a nui à la performance.
Ses actions ont été plombées par des allégations de mauvaises conditions de travail dans des usines de fabrication de vêtements destinés au distributeur en ligne de mode éphémère. Nous avons depuis liquidé notre position dans Boohoo.
Dans le même temps, les actions de l’exploitant de chaînes de supermarchés basé au Portugal, Jeronimo Martins, se sont repliées après la publication de bénéfices en baisse au premier semestre. Les activités au niveau de ses magasins ont été pénalisées au cours de la période sur fond de confinements imposés par le gouvernement pour contenir le coronavirus. Nous avons par la suite cédé notre participation.
Par ailleurs, Keysight Technologies, basée aux États-Unis, a pesé sur la performance. Les actions de la société de mesure et de test électroniques ont été à la traîne, malgré des résultats trimestriels supérieurs aux prévisions, en raison de perspectives prudentes et de quelques inquiétudes entourant une potentielle diminution de la recherche et du développement (R&D) liés aux communications au fur et à mesure du déploiement des réseaux 5G. Nous pensons que les cycles de R&D, qui représentent 60 % des revenus de Keysight, resteront résilients. Nous apprécions toujours la position dominante de la société, qui reflète son orientation sur l’innovation et son statut de pionnière.
En ce qui concerne l’activité du portefeuille, outre Boohoo et Jeronimo Martins mentionnées plus haut, nous avons abandonné l’Australien IDP Education, le fabricant allemand d’appareils de cuisson Rational et la société américaine de gestion des déchets Waste Connections.
À l’inverse, nous avons intégré un certain nombre de participations de qualité qui, selon nous, contribueront aux rendements à plus long terme. Aux États-Unis, citons le fournisseur de services dans le cloud Akamai Technologies, la société d’automatisation de la conception électronique Synopsys et la société d’équipements de mesure électronique Keysight Technologies.
Parmi les titres nippons figuraient le fabricant de chaudières industrielles Miura, la société de services de conseil Nihon M&A, la société de logiciels et de services informatiques Otsuka Corporation, le fabricant d’équipements médicaux et industriels Asahi Intecc et la société de services de paiement GMO Payment Gateway. À Taïwan, nous détenions Win Semiconductor et la société de services financiers Chailease. Par ailleurs, nous pouvons aussi citer la société israélienne de solutions logicielles Nice, le fabricant australien d’appareils auditifs Cochlear, la société française de services numériques intégrés Teleperformance et la société sud-coréenne de solutions TIC Douzone Bizon.
Perspectives
Les perspectives économiques semblents’être améliorées à
mesure que les gouvernements et les banques centrales mettent en œuvre des mesures de relance budgétaires et monétaires massives ainsi que des réductions des taux d’intérêt pour dynamiser la croissance. Selon nous, les marchés boursiers ont tendance à se redresser pendant jusqu’à deux ans avant une reprise économique réelle, similaire à la reprise des marchés après la crise financière mondiale menée par les petites entreprises. Nous pensons que ce processus a déjà commencé.
Cependant, une nouvelle vague de contaminations au coronavirus dans le monde entier pourrait contraindre les gouvernements à imposer à nouveau des confinements. De telles décisions pourraient transformer le début de reprise en une récession mondiale profonde et peut-être longue. En outre, les conflits géopolitiques qui se poursuivent entre les États-Unis, la Chine et d’autres pays pourraient perturber à la fois le commerce mondial et les marchés financiers.
Du point de vue du portefeuille, nous pensons qu’un scénario dans lequel une pandémie prolongée aboutità de nouvelles mesures pour empêcher la propagation du virus et à un retard dans la reprise est bénéfique pour notre processus basé sur la qualité, la croissance et le momentum. Inversement, notre stratégie pourrait sous-performer en cas de reprise réelle de la croissance après la fin de la crise, car des investisseurs trop optimistes achètent des actifs tous azimuts. Cela devraittoutefois être de courte durée, nos participations revenant progressivement à des rendements absolus solides. Nous restons d’avis que les moyennes capitalisations constituent un segment idéal, avec de meilleurs rendements que leurs homologues de plus grande taille et moins de risques que les petites capitalisations. Forts d’une plateforme de recherche propriétaire de classe mondiale et d’une équipe exceptionnellementbien étoffée et expérimentée qui a traversé de nombreuses crises passées, nous restons attachés à notre approche d’investissementascendante, en privilégiant la recherche de sociétés de qualité, dontla croissance est alimentée par les tendances structurelles à long terme, tout en nous engageant activement auprès de leur direction pour garantir une gouvernance d’entreprise solide et des niveaux élevés de durabilité.
Équipe Smaller Companies Equity
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 29 214 |
| Avoirs bancaires |  | 4 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 16 |
| Souscriptions à recevoir |  | 256 |
| Plus-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 48 |
| Total de l’actif |  | 29 538 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 11 |
| Rachats d’actions à payer |  | 53 |
| Total du passif |  | 64 |
| Actif net en fin de période |  | 29 474 |

État des variations de l’actif net
Pour la période du 22 avril 2020 au 30 septembre 2020
État des opérations
| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Revenus Revenus d’investissement | 2.3 | 45 |
| Total des revenus |  | 45 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 13 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 11 |
| Total des charges |  | 24 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 21 |
| Plus-values réalisées sur investissements |  | 26 |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 73 |
| Moins-values de change réalisées |  | (51) |
| Plus-values nettes réalisées |  | 48 |
| Augmentation de la plus-value latente sur investissements |  | 2 637 |
| Augmentation de la plus-value latente sur contrats de change à terme |  | 48 |
| Plus-values de change latentes |  | 1 |
| Plus-values nettes latentes |  | 2 686 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 2 755 |

Pour la période du 22 avril 2020 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 21 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 48 |
| Plus-values nettes latentes |  | 2 686 |
| Produits des émissions d’actions |  | 27 303 |
| Paiements des actions rachetées |  | (593) |
| Régularisation nette reçue | 10 | 9 |
| Actif net en fin de période |  | 29 474 |

Transactions d’Actions
Pour la période du 22 avril 2020 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EURA | I Acc USDA | K Acc GBPA | K Acc Hedged GBPA | K Acc USDA |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début de période | - | - | - | - | - |
| Actions émises au cours de la période | 1 023 | 650 | 705 524 | 400 219 | 650 |
| Actions rachetées au cours de la période | - | - | (3 645) | (2 493) | - |
| Actions en circulation en fin de période | 1 023 | 650 | 701 879 | 397 726 | 650 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 12,4347 | 13,4569 | 10,6497 | 13,4245 | 13,4787 |

|  | X Acc GBPA | X Acc Hedged GBPA | X Acc USDA | Z Acc USDA |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début de période | - | - | - | - |
| Actions émises au cours de la période | 65 811 | 329 533 | 650 | 500 650 |
| Actions rachetées au cours de la période | (2 323) | (30 283) | - | - |
| Actions en circulation en fin de période | 63 488 | 299 250 | 650 | 500 650 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 11,3049 | 13,3876 | 13,4549 | 13,5016 |

A Classe d’actions lancée le 22 avril 2020.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 94,88 % |
| Actions 94,88 % |  |  |  |
| Australie 0,92 % |  |  |  |
| Cochlear | 1 911 | 272 | 0,92 |
| Finlande 2,86 % |  |  |  |
| Kesko | 32 595 | 842 | 2,86 |
| France 2,85 % |  |  |  |
| Teleperformance | 2 710 | 839 | 2,85 |
| Allemagne 3,35 % |  |  |  |
| Nemetschek | 5 883 | 431 | 1,46 |
| Symrise | 4 008 | 555 | 1,89 |
|  |  | 986 | 3,35 |
| Hong Kong 3,60 % |  |  |  |
| Techtronic Industries | 81 000 | 1 061 | 3,60 |
| Israël 1,88 % |  |  |  |
| NICE | 2 451 | 555 | 1,88 |
| Italie 3,66 % |  |  |  |
| FinecoBank Banca Fineco | 58 576 | 807 | 2,73 |
| Moncler | 6 659 | 273 | 0,93 |
|  |  | 1 080 | 3,66 |
| Japon 7,37 % |  |  |  |
| Asahi Intecc Co | 1 700 | 53 | 0,18 |
| GMO Payment Gateway | 4 000 | 427 | 1,45 |
| Miura | 6 400 | 312 | 1,06 |
| Nihon M&A Center | 12 300 | 698 | 2,38 |
| Otsuka Corp | 13 300 | 679 | 2,30 |
|  |  | 2 169 | 7,37 |
| Pologne 2,76 % |  |  |  |
| Dino Polska | 13 838 | 815 | 2,76 |
| Corée du Sud 1,17 % |  |  |  |
| Douzone Bizon | 3 885 | 346 | 1,17 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Suisse 2,20 % |  |  |  |
| Partners | 703 | 649 | 2,20 |
| Taïwan 3,52 % |  |  |  |
| Chailease | 119 960 | 544 | 1,84 |
| Win Semiconductors | 50 000 | 495 | 1,68 |
|  |  | 1 039 | 3,52 |
| Royaume-Uni 5,21 % |  |  |  |
| Aveva | 13 677 | 845 | 2,87 |
| Halma | 22 799 | 691 | 2,34 |
|  |  | 1 536 | 5,21 |
| États-Unis 53,53 % |  |  |  |
| Akamai Technologies | 5 218 | 577 | 1,96 |
| Amedisys | 2 514 | 594 | 2,02 |
| ANSYS | 1 676 | 548 | 1,86 |
| Chegg | 13 560 | 969 | 3,28 |
| Chemed | 992 | 476 | 1,62 |
| Copart | 5 101 | 536 | 1,82 |
| EPAM Systems | 1 364 | 441 | 1,50 |
| Garmin | 7 760 | 736 | 2,50 |
| Generac | 5 689 | 1 102 | 3,73 |
| IDEXX Laboratories | 1 983 | 779 | 2,64 |
| Insulet | 3 043 | 721 | 2,45 |
| Keysight Technologies | 5 673 | 560 | 1,90 |
| Lulemon Athletica | 2 011 | 662 | 2,25 |
| MarketAxess | 1 570 | 756 | 2,57 |
| MSCI | 1 553 | 554 | 1,88 |
| Paylocity | 3 226 | 520 | 1,77 |
| Pool | 2 687 | 900 | 3,05 |
| ResMed | 3 157 | 541 | 1,84 |
| Synopsys | 3 563 | 762 | 2,59 |
| TransUnion | 5 998 | 505 | 1,71 |
| Veeva Systems | 3 248 | 913 | 3,10 |
| Verisk Analytics | 2 994 | 554 | 1,88 |
| West Pharmaceutical Services | 3 888 | 1 068 | 3,61 |
|  |  | 15 774 | 53,53 |
| Total Actions |  | 27 963 | 94,88 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 27 963 | 94,88 |
| Fonds d’investissement à capital variable 4,24 % |  |  |  |
| Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1† | 1 251 | 1 251 | 4,24 |
| Total Fonds d’investissement à capital variable |  | 1 251 | 4,24 |

Dérivés 0,16 %
Contrats de change à terme 0,16 %
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | GBP | USD | 01/10/2020 | 1 131 | 1 460 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 05/10/2020 | 68 | 87 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 3 430 838 | 4 445 118 | (7) | (0,03) |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 1 279 609 | 1 628 924 | 25 | 0,09 |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 1 182 608 | 1 521 663 | 8 | 0,03 |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 972 736 | 1 241 139 | 17 | 0,06 |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 399 079 | 517 061 | (1) | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 349 263 | 453 071 | (1) | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 335 851 | 437 535 | (3) | (0,01) |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 309 072 | 399 290 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 268 078 | 344 818 | 2 | 0,01 |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 173 610 | 220 594 | 4 | 0,01 |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 147 585 | 190 174 | 1 | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 115 364 | 148 220 | 1 | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 88 076 | 113 562 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 61 679 | 79 614 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 41 822 | 53 793 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 31 482 | 40 819 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 29 598 | 37 765 | 1 | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 26 801 | 34 767 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 20 758 | 26 376 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 12 967 | 16 841 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 11 332 | 14 640 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 10 828 | 13 935 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 10 726 | 13 769 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 8 718 | 11 220 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 7 459 | 9 574 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 5 965 | 7 734 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 2 607 | 3 373 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 2 409 | 3 128 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 986 | 1 269 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 206 | 265 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 97 | 126 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 01/10/2020 | 79 580 | 61 679 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 02/10/2020 | 13 930 | 10 828 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 02/10/2020 | 11 216 | 8 718 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 05/10/2020 | 13 764 | 10 726 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 103 734 | 79 706 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 18 001 | 14 126 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 8 968 | 7 045 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 1 460 | 1 131 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 415 | 323 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 391 | 305 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 111 | 87 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 87 | 68 | - | - |
| Plus-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | 48 | 0,16 |
| Plus-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | 48 | 0,16 |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 29 262 | 99,28 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 212 | 0,72 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 29 474 | 100,00 |

† Géré par des filiales de Standard Life Aberdeen plc.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.