#### Candriam GF US Corporate Bonds 2020 Market Review
Performance across U.S. Investment Grade Credit was severely impacted by the COVID-19 global pandemic. Dramatic volatility emerged in late February and peaked in March as large swaths of the domestic and global economies went into lockdown. The swift reaction by the Federal Reserve (“the Fed”) and policy makers in Washington culminated in unprecedented levels of monetary and fiscal stimulus and succeeded in returning the market to pre- pandemic conditions by year end. Although U.S. Investment Grade Credit posted only 18 bps of excess return in 2020, the performance is quite impressive given the fact excess returns at March 31st were -1,222 bps. The index posted a total return of 935 bps driven by the steep decline in U.S. Treasury yields throughout the year. Spreads widened 251 bps at the height of the crisis but recovered 249 bps of the move by year end.
Single-A credit outperformed triple-B credit on an excess return basis during the period. Sectors such as Airlines, Energy, and Leisure dragged down the performance of the Triple-B category and remain wide to pre-COVID levels as the trajectory of the virus and subsequent economic impacts remain unclear. Conversely, sectors such as Paper, Building Materials, Packaging, and Consumer Non-Cyclical benefitted from a shift to work from home and a pivot toward housing and home maintenance. Despite the uncertain path of the virus, the heavy-handed approach by the Fed pushed ten-year yields 100 bps lower over the course of 2020, thereby creating a need for return in a yield-starved environment. The Fed’s March announcement of a corporate credit facility designed to purchase shorter maturity credit further emboldened investor appetite for the asset class. After massive outflows in March, the sector benefitted from historic inflows from domestic and foreign buyers alike, creating a strong technical backdrop for the market.
The new issue calendar was perhaps the most intriguing story of the year. As markets began to function more orderly in April, corporations rushed to issue debt in order to increase liquidity and improve balance sheet flexibility to deal with the potential impact of the economic shutdowns. The $1.8 trillion of issuance in 2020 marks the highest on record, surpassing 2017’s previous record by $500 billion and a 58% increase over 2019’s level. Due to the large interest in the asset class and record inflows, the supply was easily absorbed and created multiple opportunities for credit investors.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
### Candriam GF US Corporate Bonds Analyse du marché en 2020
La performance du crédit « investment grade » américain a été gravement affectée par la pandémie mondiale de COVID-19. Un niveau de volatilité dramatique a fait surface à la fin février puis culminé en mars, après que de grands pans des économies nationales et mondiales sont entrées en confinement. La réaction rapide de la Réserve fédérale (la « Fed ») et des décideurs politiques à Washington s’est ponctuée par des mesures record de relance monétaire et budgétaire, et a permis le retour du marché aux conditions prépandémiques avant la fin de l’année. Bien que le crédit « investment grade » américain ait enregistré un rendement excédentaire de seulement 18 pb en 2020, cette performance reste assez impressionnante au vu des rendements de -1 222 pb au 31 mars. L’indice a généré un rendement total de 935 pb, sous l’effet de la baisse marquée des rendements des bons du Trésor américain durant l’année. Les spreads se sont élargis de 251 pb au plus fort de la crise, mais ont récupéré 249 pb de cet écartement vers la fin de l’année.
Durant la période, les obligations notées A ont surperformé celles notées BBB, en termes de rendement excédentaire. Les secteurs tels que les compagnies aériennes, l’énergie et les loisirs ont pesé sur la performance de la catégorie « BBB », et restent largement aux niveaux prépandémiques, sachant que l’évolution du virus et des conséquences économiques en résultant demeurent incertaines. Inversement, les secteurs tels que le papier, les matériaux de construction, le conditionnement et la consommation non cyclique ont tiré profit du passage au télétravail ainsi que d’un revirement vers le logement et l’entretien ménager. En raison de l’évolution incertaine du virus, l’approche maladroite de la Fed a entraîné une baisse de 100 pb des rendements à 10 ans durant 2020, créant ainsi un besoin de profits dans un environnement dépourvu de rendement. L’annonce faite en mars par la Fed d’octroyer aux entreprises une facilité de crédit visant à racheter des obligations à échéance plus courte a renforcé l’appétit des investisseurs pour cette classe d’actifs. Après les décollectes massives du mois de mars, le secteur a profité d’entrées de capitaux sans précédent provenant d’acheteurs nationaux et étrangers, créant un contexte de facteurs techniques solides pour le marché.
Le calendrier des nouvelles émissions a probablement été l’événement le plus intrigant de l’année. Alors que les marchés commençaient à fonctionner de manière plus ordonnée en avril, les entreprises se sont empressées d’émettre de la dette afin d’augmenter la liquidité et d’améliorer la flexibilité des bilans en vue de faire face à l’impact potentiel des fermetures économiques. Le montant des émissions lancées en 2020 (soit 1,8 billion de dollars) est le plus élevé à ce jour, dépassant le précédent record de 500 milliards enregistré en 2017, et représente une hausse de 58 % par rapport à 2019. Grâce au vif intérêt pour cette classe d’actifs et à des collectes record, l’offre a été aisément absorbée et a créé de multiples opportunités pour les investisseurs en obligations.