# Fund manager's report
The AXA WF US Credit Short Duration Fund outperformed its performance indicator, the ICE BofA Merrill Lynch 1-3 Year US Corporate index during the month of May (gross-of-fees USD). The primary driver of performance during the month was positive security selection, particularly in the Industrials sectors Real Estate and Healthcare. The 1-3 Year US Corporate index had a positive total return for the month as the 2 Year US Treasury interest rate decreased -2 bps to 0.14% and credit spreads tightened. The 1-3 Year US Corporate index posted a positive +21 bps of total return during the month and a positive +16 bps of excess return. The 1-3 Year index’s average OAS was 6 bps tighter on the month and ended May at 41 bps. During May, within the broad market, the Industrial sector (0.52% excess return) outperformed the Financial Institutions sector (0.44%) as well as the Utility sector (0.22%). Lower quality credit, BBB rated (0.55% excess return) outperformed single A rated (0.38%) and double A rated (0.38%).
The portfolio maintains a yield advantage relative to the performance indicator (0.85% yield to worst relative to 0.57%), albeit with a similar duration (2.07 effective duration relative to 1.86). The fund positioning aims to benefit from income and security selection with less volatility derived from interest rates. The portfolio’s sector allocation maintains an overweight position to the Financial Institutions sector. Within the broad Industrial sector, the portfolio remains overweight the Services, Real Estate, Telecommunications, and Transportation sectors, and underweight the Leisure, Automotive, Energy, and Technology & Electronics sectors. The portfolio maintains a significant relative overweight to the lower rated triple-B portion of the market.
With the outsized jumps in the March data fading into the background, April’s data (released in May) seemed somewhat disappointing. Slowing gains in employment, personal income, manufacturing, construction, and retail sales, worked in unison to dial down lofty expectations for the current quarter’s GDP. Inflationary expectations, on the other hand, surged upward as reports on goods and service pricing clearly revealed demand supply imbalances were continuing to plague global supply chains. Many suggest these imbalances will, in time, subside. Others are less optimistic on their transitory nature. Either way, it’s likely that the debate remains an open question until well into third quarter of the year.

Translation (ENFR, 2021-05-28):
# Commentaire du gestionnaire
Le fonds AXA WF US Credit Short Duration a surperformé son indice de référence, le ICE BofA Merrill Lynch 1-3 Year US Corporate, au mois de mai (avant déduction des frais, en USD). Cette surperformance est due principalement à une sélection de titres porteuse, en particulier parmi les valeurs industrielles (immobilier et santé). L’indice 1-3 Year US Corporate a enregistré une performance totale positive sur le mois, sachant que les taux américains à 2 ans ont baissé de 2 pb à 0,14 % et que les spreads de crédit se sont resserrés. L’indice a enregistré une performance totale de +21 pb sur le mois et un rendement excédentaire positif de +16 pb. Le spread moyen ajusté des options de l’indice 1-3 Year s’est contracté de 6 pb pour terminer le mois de mai à 41 pb. Sur le marché dans son ensemble en mai, le secteur des valeurs industrielles (rendement excédentaire de 0,52 %) a sous-performé celui des établissements financiers (0,44 %) ainsi que le secteur des services aux collectivités (0,22 %). Les crédits de qualité inférieure notés BBB (rendement excédentaire de 0,55 %) ont surperformé ceux notés A (0,38 %) et AA (0,38 %).
Le rendement du portefeuille reste supérieur à celui de l’indice de référence (0,85 % contre 0,57 % en termes de
« yield-to-worst »), en dépit d’une duration similaire (2,07 contre 1,86 en termes de duration réelle). Le positionnement du fonds vise à bénéficier du revenu et de la sélection de titres avec une moindre volatilité issue des taux d’intérêt. En termes d’allocation sectorielle, le portefeuille reste surpondéré sur le secteur des établissements financiers. Dans le secteur industriel au sens large, le portefeuille continue de surpondérer les services, l’immobilier, les télécommunications et le transport, et de sous-pondérer les loisirs, l’automobile, l’énergie, la technologie et l’électronique. Il conserve une surpondération relative importante sur le segment des titres de moindre qualité notés BBB.
Alors que l’euphorie associée au rebond exceptionnel des statistiques du mois de mars s’estompait, les données d’avril (publiées en mai) ont semblé quelque peu décevantes. Le ralentissement de la croissance de l’emploi, des revenus personnels, de l’industrie manufacturière, de la construction et des ventes de détail a eu pour effet de tempérer les fortes anticipations concernant le PIB pour le trimestre en cours. Par contre, les anticipations d’inflation sont nettement remontées, les rapports sur les prix des biens et des services indiquant clairement que les déséquilibres entre l’offre et la demande continuent de peser sur les chaînes d’approvisionnement mondiales. Bon nombre d’observateurs estiment que ces déséquilibres finiront par se résorber. D’autres sont moins optimistes quant à leur nature transitoire. Quoi qu’il en soit, il faut s’attendre à ce que cette question reste sans réponse jusqu’au troisième trimestre de cette année.