# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
While global equities declined in February, driven by emerging countries and the U.S, European equities were among the best performing equity markets as the risk of a deep recession in Europe dimin- ished. After a bullish first half of the month, the MSCI Europe TR Net Index then gave back some of its gains and ended the month with a return of 1.77%. Upbeat macro data offered support for the bullish as the Eurozone and the UK avoided a contraction in Q4 and Eurozone headline inflation fell below expectations in January to 8.5%, driven by lower energy prices. Consumer confidence and preliminary composite PMI data was positive as well. The market appears to be pricing in expectations of an approaching peak in rates, lower energy prices, China reopening and softer recession prospects. However, complacency warnings increased among analysts as current market valuations are not accounting for a significant earnings recession, lagging effects of central bank tightening, or a pessimistic landing scenario for Europe. ECB president Christine Lagarde is still concerned about core inflation, which remained unchanged at 5.2%. The ECB raised interest rates by 50bps as expected and signaled an intention to add another big hike in March. The Riksbank, headed by a new Governor, delivered a hawkish 50bp hike. The Bank of England came out as a bit less hawkish despite a 50bp hike in February, as it dropped its previously more hawkish guidance, stating that CPI is likely to have peaked. Factors were rather volatile intramonth. Lower correlation names and smaller Size underperformed while Low Volatility offered some support to our defensive strategy. From sector perspective, Transportation, Banks and Telecommunications were the largest winners. Banks have had a strong season for profit growth, supported by the rising yields. Retailing, Materials and Real Estate underperformed.
In February, the fund increased by 1.84% (in EUR terms), outperforming its benchmark by 19bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR gained 1.65%. The fund records a positive YTD performance of 7.46%, underperforming its benchmark by 397bp.
From an industry group point of view, our stock picking made a positive contribution while allocation had a negative impact on performance. Our stock picking in Retailing (27bp) and Household Products (14bp) produced relative gains. Conversely, our stock selection in Banks (-19bp) and Food Retailing (-10bp) detracted from relative performance. The overweight in Telecommunication (22bp) and Food Retailing (16bp) contributed the most to excess returns. The underweight in the Banks (-30bp) and Capital Goods (-18bp) detracted the most.
From a country point of view, our stock selection was a positive contributor to relative performance while allocation detracted from performance. Our stock picking in the Netherlands (53bp) and France (29bp) produced relative gains. Our stock selection in Spain (-53bp) and Italy (-10bp) penalised the relative performance. The overweight in Spain (16bp) and the underweight in Germany (3bp) contributed the most to relative performance. The overweight in the Netherlands (-9bp) and Finland (-8bp) detracted the most.
With a positive contribution of (22bp), overweight of ORANGE was the largest contributor to relative performance. BANCO SANTANDER SA, a banks firm, (not held in portfolio) was the top detractor from excess portfolio returns with a negative contribution of (-16bp).

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Alors que les actions internationales ont baissé en février, tirées par les pays émergents et les États-Unis, les actions européennes ont figuré parmi les marchés actions les plus performants car le risque d’une récession profonde en Europe a diminué. Après une première quinzaine haussière, l’indice MSCI Europe TR Net a abandonné une partie de ses gains et a clôturé le mois sur une performance de 1,77%. Les statistiques macroéconomiques encourageantes ont offert un soutien à la hausse, la zone euro et le Royaume-Uni ayant évité une contraction au quatrième trimestre, tandis que l’inflation globale dans la zone euro est tombée en-deçà des attentes en janvier à 8,5%, sous l’effet de la baisse des prix de l’énergie. La confiance des ménages et les chiffres préliminaires de l’indice PMI com- posite se sont également révélés positifs. Le marché semble anticiper un pic proche des taux d’intérêt, la baisse des prix de l’énergie, la réouverture de la Chine et le ralentissement des perspectives de récession. Toutefois, les avertissements de complaisance se sont accrus parmi les analystes car les valorisations actuelles du marché ne reflètent pas une récession significative des bénéfices, les effets retardés du resserrement des banques centrales ou un scénario d’atterrissage pessimiste en Europe. La présidente de la BCE Christine Lagarde reste préoccupée par l’inflation sous-jacente, qui est restée inchangée à 5,2%. Comme prévu, la BCE a relevé ses taux d’intérêt de 50 pb et indiqué son intention de relever une nouvelle fois ses taux en mars. La Riksbank, dirigée par un nouveau gouverneur, a relevé violemment ses taux de 50 pb. La Banque d’Angleterre a adopté un ton un peu moins offensif en dépit d’une hausse de 50 pb en février. Elle a en effet revu à la baisse ses prévisions, qui étaient auparavant plus restrictives, et indiqué que l’IPC aurait probablement atteint son point culminant. Les facteurs ont été plutôt volatils au sein du portefeuille. Les titres moins corrélés et les titres de moindre taille ont sous-performé tandis que la faible volatilité a offert un certain soutien à notre stratégie défensive. D’un point de vue sectoriel, les transports, les banques et les télécommunications ont été les secteurs les plus performants. Les banques ont connu une période de croissance des bénéfices soutenue par la hausse des rendements. La distribution, les matériaux et l’immobilier ont sous-performé.
Le fonds a progressé de 1,84% (en EUR) sur le mois, surperformant son indice de 19 pb (en EUR). L’indice MSCI EMU Net Return EUR a progressé de 1,65%. Le fonds enregistre une performance positive depuis le début de l’année de 7,46%, sous-performant son indice de 397 pb.
D’un point de vue sectoriel, notre sélection de titres a apporté une contribution positive, tandis que l’allocation a eu un impact négatif sur la performance. Notre sélection de valeurs dans le secteur de la distribution (27 pb) et dans les produits domestiques (14 pb) a généré des gains relatifs. A l’inverse, notre sélection de titres au sein des banques (-19 pb) et de la distribution alimentaire (-10 pb) a pesé sur la performance relative. La surpondération des secteurs des télécommunications (22 pb) et de la distribution alimentaire (16 pb) a été à l’origine de la principale contribution positive à la surperformance. La sous-pondération des banques (-30 pb) et des biens d’équipement (-18 pb) a été la plus préjudiciable.
D’un point de vue géographique, notre sélection de titres a contribué positivement à la performance relative, tandis que l’allocation a pesé sur la performance. Notre sélection de valeurs aux Pays-Bas (53 pb) et en France (29 pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection de titres en Espagne (-53 pb) et en Italie (-10 pb) a pénalisé la performance relative. La surpondération de l’Espagne (16 pb) et la sous-pondération de l’Allemagne (3 pb) ont le plus contribué à la performance relative. La surpondération des Pays-Bas (-9 bp) et de la Finlande (-8 bp) a été la plus préjudiciable.
Avec une contribution positive de (22 pb), la surpondération d’ORANGE a été le principal contributeur à la performance relative. Banco SANTANDER SA (non détenu en portefeuille) a été le titre ayant le plus pesé sur la performance relative avec une contribution négative de (-16 pb).