# Euro Government Bond Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Euro Government Bond – A Accumulation Shares increased by 1.52% compared to an increase of 0.64% in the benchmark, the Bloomberg Barclays Euro Aggregate Treasury TR EUR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, EUR.
Benchmark return: Source: Bloomberg, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, EUR.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Government bond prices rose over the 12- month review period as yields fell. Market sentiment was positive in late 2019, with improving economic data. However, 2020 has been
dominated by the Covid-19 pandemic, with government-imposed lockdowns and economic disruption affecting bonds globally.
Interest rates were cut aggressively in the UK and US over the period. The European Central Bank (ECB), however, left the deposit rate at -0.50%, having cut rates just before the start of the review period. The UK, US and EU also reacted quickly with huge packages of spending, tax cuts and unemployment benefits aimed at cushioning the economic impact of the virus. Following a poorly received initial stimulus package, the ECB announced an additional
€750 billion quantitative-easing programme, purchasing both public and corporate debt throughout 2020. Alongside the massive borrowing, leaders also managed to agree the terms of a
€1.07 trillion common budget for the next seven years, albeit with objections from Eastern Europe.
Trade talks have also driven markets. The US and China signed a trade agreement in January 2020, although relations have since deteriorated. Brexit negotiations have yet to result in a trade deal, with a number of key sticking points outstanding.
Fund review
The portfolio outperformed the benchmark over the period.
This was mainly due to significant market moves in the first quarter of 2020, as global central banks responded aggressively to the economic shock caused by Covid-19. Australia, Germany,
long-duration positions in US Treasuries, and the front end of the Canadian and Swedish curves all benefited the portfolio.
Due to valuations, the speed of movement in many financial markets – as well as the increased volatility – has led to many positions being removed. That said, as yields moved higher in March, duration was again increased in the portfolio.
Foreign-exchange returns were also a net positive contributor, predominantly due to long positions in the US dollar and Japanese yen.
Outlook
We believe the economic impact of Covid-19 will be severe and long-lasting, due to the change in consumer behaviour. This means that monetary policy will need to remain accommodative for the foreseeable future. We are long duration via US, UK and Australian markets. The portfolio is also underweight southern European markets, as spreads do not compensate for the unattractive macroeconomic backdrop we are faced with. We feel the
much-lauded Next Generation EU recovery package is too little and too late, especially as it looks like southern European countries will only accept the grant (and not the loan) element, as it requires further oversight from the European Commission. Issuance from the EU’s Support to mitigate Unemployment Risks in an Emergency (SURE) scheme is expected to cannibalise demand for French treasury bonds, which remain expensive. France still has a significant amount to issue in 2020 relative to other countries.
SURE issuance was delayed but only by a matter of weeks and we remain underweight versus Finland.
Rates Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 135,159 |
| Amounts held at futures clearing houses |  |  |
| and brokers |  | 1,187 |
| Interest receivable |  | 623 |
| Subscriptions receivable |  | 67 |
| Unrealised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 153 |
| Unrealised gains on future contracts | 2.7 | 11 |
| Unrealised gains on swap contracts | 2.8 | 401 |
| Total assets |  | 137,601 |
| Liabilities |  |  |
| Bank overdraft |  | 240 |
| Taxes and expenses payable |  | 75 |
| Redemptions payable |  | 276 |
| Total liabilities |  | 591 |
| Net assets at the end of the year |  | 137,010 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Income Investment income | 2.3 | 636 |
| Total income |  | 636 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 631 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 218 |
| Other operational expenses |  | 3 |
| Bank interest |  | 7 |
| Total expenses |  | 859 |
| Net losses from investments |  | (223) |
| Realised gains on investments |  | 4,925 |
| Realised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | (34) |
| Realised losses on future contracts |  | (55) |
| Realised gains on swap contracts |  | 824 |
| Realised currency exchange losses |  | (22) |
| Net realised gains |  | 5,638 |
| Decrease in unrealised appreciation |  |
| on investments | (4,791) |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |
| forward currency exchange contracts | 295 |
| Decrease in unrealised appreciation on |  |
| future contracts | (204) |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |
| swap contracts | 678 |
| Unrealised currency exchange losses | (1) |
| Net unrealised losses |  | (4,023) |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 1,392 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 122,670 |
| Net losses from investments |  | (223) |
| Net realised gains |  | 5,638 |
| Net unrealised losses |  | (4,023) |
| Proceeds from shares issued |  | 54,012 |
| Payments for shares redeemed |  | (41,079) |
| Net equalisation received | 10 | 16 |
| Dividends paid | 5 | (1) |
| Net assets at the end of the year |  | 137,010 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc EUR | A SInc EUR | I Acc EUR | X Acc EUR | X SInc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 123,841 | 194,120 | 7,137 | 108,781 | 64,910 |
| Shares issued during the year | 16,639 | 22,301 | 13,293 | - | 859,498 |
| Shares redeemed during the year | (30,474) | (35,854) | (7,620) | (65,703) | (21,835) |
| Shares outstanding at the end of the year | 110,006 | 180,567 | 12,810 | 43,078 | 902,573 |
| Net asset value per share | 582.3267 | 154.5781 | 2,304.4072 | 13.4609 | 12.8176 |

| Z Acc EUR |
| --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year	285,842 Shares issued during the year	- Shares redeemed during the year	- |
| Shares outstanding at the end of the year	285,842 |
| Net asset value per share	11.7922 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 98.06% Bonds 98.06% Government Bonds 98.06% Austria 3.02% Austria (Republic of)	0.5000	20/04/27	1,506,000	1,610	1.17 Austria (Republic of)	1.5000	20/02/47	539,000	733	0.54 Austria (Republic of)	2.4000	23/05/34	481,000	653	0.48 Austria (Republic of)	3.8000	26/01/62	269,000	648	0.47 Austria (Republic of)	4.1500	15/03/37	289,000	494	0.36 |
| 4,138	3.02 |
| Belgium 6.10% Belgium (Kingdom of)	4.0000	28/03/22	2,174,000	2,327	1.69 Belgium (Kingdom of)	1.4500	22/06/37	1,885,000	2,322	1.70 Belgium (Kingdom of)	0.8000	22/06/28	1,185,000	1,301	0.95 Belgium (Kingdom of)	1.7000	22/06/50	907,000	1,241	0.91 Belgium (Kingdom of)	0.5000	22/10/24	1,118,000	1,170	0.85 |
| 8,361	6.10 |
| Finland 4.76% Finland (Republic of)	0.5000	15/09/29	4,444,000	4,810	3.51 Finland (Republic of)	0.8750	15/09/25	895,000	963	0.70 Finland (Republic of)	0.7500	15/04/31	432,000	482	0.35 Finland (Republic of)	2.6250	04/07/42	173,000	273	0.20 |
| 6,528	4.76 |
| France 22.01% France (Government of)	0.7500	25/11/28	5,640,151	6,175	4.51 France (Government of)	-	25/05/22	5,881,000	5,946	4.34 France (Government of)	-	25/03/24	4,430,000	4,530	3.31 France (Government of)	0.5000	25/05/26	4,241,000	4,498	3.28 France (Government of)	1.2500	25/05/36	3,670,000	4,382	3.20 France (Government of)	4.0000	25/04/55	1,060,000	2,272	1.66 France (Government of)	1.5000	25/05/50	1,290,000	1,694	1.24 France (Government of)	3.2500	25/05/45	380,000	650	0.47 |
| 30,147	22.01 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Germany 21.73% Germany (Federal Republic of)	0.2500	15/02/29	16,417,412	17,644	12.88 Germany (Federal Republic of)	-	07/10/22	3,290,000	3,338	2.44 Germany (Federal Republic of)	0.5000	15/02/25	2,988,000	3,153	2.30 Germany (Federal Republic of)	3.2500	04/07/42	1,250,000	2,232	1.63 Germany (Federal Republic of)	2.5000	15/08/46	1,133,000	1,930	1.41 Germany (Federal Republic of)	-	15/08/50	1,424,000	1,467	1.07 |
| 29,764	21.73 |
| Ireland 1.77% Ireland (Republic of)	1.3500	18/03/31	2,095,000	2,426	1.77 |
| Italy 17.70% Italy (Republic of)	2.8000	01/12/28	6,244,000	7,306	5.33 Italy (Republic of)	1.5000	01/06/25	6,233,000	6,602	4.82 Italy (Republic of)	1.2500	01/12/26	4,628,000	4,859	3.55 Italy (Republic of)	3.4500	01/03/48	1,630,000	2,255	1.65 Italy (Republic of)	2.9500	01/09/38	1,400,000	1,746	1.27 Italy (Republic of)	3.1000	01/03/40	1,164,000	1,481	1.08 |
| 24,249	17.70 |
| Netherlands 4.20% Netherlands (Kingdom of)	0.2500	15/07/25	2,887,000	3,014	2.20 Netherlands (Kingdom of)	2.7500	15/01/47	727,000	1,278	0.93 Netherlands (Kingdom of)	2.5000	15/01/33	782,492	1,061	0.77 Netherlands (Kingdom of)	2.2500	15/07/22	387,000	407	0.30 |
| 5,760	4.20 |
| Portugal 2.96% Portugal (Republic of)	2.8750	21/07/26	3,448,000	4,056	2.96 |
| Spain 12.95% Spain (Kingdom of)	1.4500	30/04/29	5,177,000	5,772	4.22 Spain (Kingdom of)	2.7500	31/10/24	4,599,000	5,184	3.78 Spain (Kingdom of)	1.4500	31/10/27	3,053,000	3,374	2.46 Spain (Kingdom of)	0.4500	31/10/22	2,421,000	2,469	1.80 Spain (Kingdom of)	1.0000	31/10/50	514,000	506	0.37 Spain (Kingdom of)	3.4500	30/07/66	250,000	435	0.32 |
| 17,740	12.95 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	€’000	% |
| --- |
| United Kingdom 0.86% UK Treasury	0.5000	22/10/61	1,150,000	1,179	0.86 |
| Total Government Bonds	134,348	98.06 |
| Total Bonds	134,348	98.06 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	134,348	98.06 |
| Open Ended Investment Funds 0.59% Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - Euro Fund Z-3 †	 816	811	0.59 |
| Total Open Ended Investment Funds	811	0.59 |

Derivatives 0.41%
Future contracts 0.01%
| Future | Maturity | Notional | Unrealised Gains/(Losses) €’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| CBT US Ultra Bond | 21/12/20 | (7) | 10 | 0.01 |
| CBT US 10 Year Note | 21/12/20 | 43 | 21 | 0.02 |
| CBT US 10 Year Ultra | 21/12/20 | 91 | 59 | 0.04 |
| EUX Euro-BTP | 08/12/20 | (42) | (78) | (0.06) |
| EUX Euro-Bund | 08/12/20 | (43) | (45) | (0.03) |
| EUX Euro-OAT | 08/12/20 | (24) | (32) | (0.02) |
| EUX Euro-Schatz | 08/12/20 | 18 | - | - |
| MSE Canada 10 Year Bond | 18/12/20 | (70) | 4 | - |
| SFE Australia 10 Year Bond | 15/12/20 | 79 | 72 | 0.05 |
| Unrealised gains on future contracts |  |  | 11 | 0.01 |

Forward currency exchange contracts 0.11%
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) €’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | AUD | EUR | 18/11/20 | 2,264,868 | 1,368,000 | 15 | 0.01 |
| BNP Paribas | CHF | NZD | 18/11/20 | 2,177,726 | 3,686,000 | (53) | (0.04) |
| BNP Paribas | EUR | AUD | 18/11/20 | 1,350,000 | 2,187,232 | 14 | 0.01 |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 18/11/20 | 85,000 | 95,349 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 18/11/20 | 1,608,371 | 168,780,000 | 7 | 0.01 |
| Citigroup | EUR | ZAR | 18/11/20 | 110,015 | 2,297,000 | (7) | - |
| Citigroup | USD | MXN | 18/11/20 | 805,884 | 17,890,000 | - | - |
| Deutsche Bank | CHF | EUR | 18/11/20 | 2,214,000 | 2,056,549 | (1) | - |
| Deutsche Bank | EUR | AUD | 18/11/20 | 3,018,565 | 4,968,000 | (15) | (0.01) |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) €’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Deutsche Bank | EUR | SEK | 18/11/20 | 2,737,153 | 28,211,000 | 51 | 0.04 |
| Deutsche Bank | NOK | EUR | 18/11/20 | 29,349,000 | 2,752,577 | (81) | (0.06) |
| Deutsche Bank | USD | EUR | 18/11/20 | 2,560,000 | 2,148,540 | 32 | 0.02 |
| Deutsche Bank | ZAR | EUR | 18/11/20 | 1,371,000 | 68,275 | 1 | - |
| Goldman Sachs | AUD | EUR | 18/11/20 | 2,279,000 | 1,376,815 | 15 | 0.01 |
| Goldman Sachs | BRL | USD | 25/11/20 | 4,477,000 | 791,829 | 1 | - |
| Goldman Sachs | EUR | AUD | 18/11/20 | 82,637 | 136,000 | - | - |
| Goldman Sachs | MXN | EUR | 18/11/20 | 16,320,000 | 602,483 | 24 | 0.02 |
| Goldman Sachs | MXN | USD | 18/11/20 | 1,824,000 | 79,151 | 3 | - |
| Goldman Sachs | SEK | NOK | 18/11/20 | 14,014,769 | 14,405,000 | 23 | 0.02 |
| HSBC | BRL | USD | 25/11/20 | 4,007,000 | 716,047 | (5) | - |
| HSBC | EUR | ZAR | 18/11/20 | 1,292,730 | 26,796,000 | (68) | (0.05) |
| HSBC | USD | BRL | 25/11/20 | 797,166 | 4,298,000 | 30 | 0.02 |
| JPM Chase | EUR | USD | 18/11/20 | 85,444 | 101,000 | (1) | - |
| JPM Chase | JPY | EUR | 18/11/20 | 167,840,000 | 1,336,429 | 19 | 0.01 |
| Merrill Lynch | EUR | CAD | 18/11/20 | 4,923,182 | 7,773,000 | (35) | (0.03) |
| Merrill Lynch | JPY | EUR | 22/10/20 | 9,230,000 | 74,307 | - | - |
| Merrill Lynch | JPY | EUR | 18/11/20 | 838,782,000 | 6,686,330 | 88 | 0.06 |
| Morgan Stanley | AUD | USD | 18/11/20 | 2,178,000 | 1,552,341 | 8 | 0.01 |
| Morgan Stanley | USD | JPY | 18/11/20 | 4,789,648 | 501,360,000 | 31 | 0.02 |
| Royal Bank of Canada | CAD | USD | 18/11/20 | 3,212,000 | 2,402,447 | 2 | - |
| Royal Bank of Canada | EUR | GBP | 18/11/20 | 2,515,280 | 2,279,000 | 5 | - |
| Royal Bank of Canada | USD | EUR | 18/11/20 | 73,000 | 61,279 | 1 | - |
| Societe Generale | GBP | EUR | 18/11/20 | 62,000 | 68,834 | (1) | - |
| State Street | AUD | EUR | 18/11/20 | 219,000 | 134,750 | (1) | - |
| State Street | CAD | USD | 18/11/20 | 4,287,000 | 3,253,878 | (37) | (0.03) |
| State Street | EUR | AUD | 01/10/20 | 40,432 | 66,728 | - | - |
| State Street | EUR | AUD | 18/11/20 | 108,780 | 179,000 | (1) | - |
| State Street | EUR | AUD | 18/11/20 | 61,601 | 100,000 | 1 | - |
| State Street | EUR | GBP | 18/11/20 | 68,856 | 62,000 | 1 | - |
| State Street | EUR | GBP | 18/11/20 | 68,515 | 63,000 | (1) | - |
| State Street | EUR | JPY | 18/11/20 | 2,789,836 | 342,730,000 | 22 | 0.02 |
| State Street | EUR | JPY | 18/11/20 | 80,542 | 10,150,000 | (1) | - |
| State Street | EUR | USD | 18/11/20 | 851,000 | 997,177 | 1 | - |
| State Street | EUR | USD | 18/11/20 | 61,907 | 72,000 | 1 | - |
| State Street | JPY | EUR | 18/11/20 | 8,560,000 | 68,488 | 1 | - |
| State Street | NOK | EUR | 18/11/20 | 902,000 | 81,959 | - | - |
| State Street | NZD | EUR | 18/11/20 | 142,000 | 80,683 | (1) | - |
| State Street | USD | EUR | 18/11/20 | 1,293,000 | 1,091,394 | 10 | 0.01 |
| UBS | CAD | EUR | 18/11/20 | 116,000 | 74,147 | - | - |
| UBS | EUR | CAD | 18/11/20 | 68,382 | 108,000 | (1) | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) €’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| UBS | EUR | GBP | 18/11/20 | 1,014,831 | 936,000 | (16) | (0.01) |
| UBS | EUR | NOK | 18/11/20 | 80,707 | 843,000 | 4 | - |
| UBS | JPY | AUD | 18/11/20 | 167,213,432 | 2,192,000 | 12 | 0.01 |
| UBS | USD | BRL | 25/11/20 | 795,493 | 4,194,000 | 45 | 0.03 |
| UBS | ZAR | USD | 18/11/20 | 13,712,000 | 801,549 | 13 | 0.01 |
| Unrealised gains on forward currency exchange contracts |  |  | 153 | 0.11 |

Swap contracts 0.29%
| Counterparty | Ccy | Termination | Notional | Fund Pays | Fund Receives | Unrealised Gains/(Losses) €’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
|  |  |  | 3 Month AUD- |  |  |  |
| BNP Paribas | AUD | 01/05/24 | 9,334,000 | BBR-BBSW | 0.6000% | 17 | 0.01 |
|  |  |  | 3 Month AUD- |  |  |  |
| BNP Paribas | AUD | 01/05/24 | 9,333,000 | BBR-BBSW | 0.6000% | 17 | 0.01 |
|  |  |  | 3 Month AUD- |  |  |  |
| BNP Paribas | AUD | 01/05/24 | 9,333,000 | BBR-BBSW | 0.6000% | 17 | 0.01 |
| Goldman Sachs | EUR | 15/09/30 | 3,000,000 | EUR-EXT-CPI | 0.9513% | 28 | 0.02 |
| Merrill Lynch | GBP | 15/04/23 | 2,700,000 | UK RPI | 3.2250% | 86 | 0.06 |
|  |  |  | 3 Month AUD- |  |  |  |
| UBS | AUD | 01/05/24 | 9,333,000 | BBR-BBSW | 0.6000% | 17 | 0.01 |
|  |  |  | 3 Month AUD- |  |  |  |
| UBS | AUD | 01/05/24 | 9,333,000 | BBR-BBSW | 0.6000% | 17 | 0.01 |
| UBS | GBP | 15/05/23 | 5,700,000 | UK RPI | 3.3050% | 191 | 0.15 |
|  |  |  | 3 Month USD |  |  |  |
| UBS | USD | 03/07/25 | 24,070,000 | LIBOR | 0.4860% | 11 | 0.01 |
| Unrealised gains on swap contracts |  |  |  |  | 401 | 0.29 |
|  |
| Unrealised gains on derivatives |  |  |  |  | 565 | 0.41 |
| Total investments Other net assets |  |  |  |  | 135,724 1,286 | 99.06 0.94 |
| Total net assets |  |  |  |  | 137,010 | 100.00 |

† 
Managed by subsidiaries of Standard Life Aberdeen plc.
Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Euro Government Bond Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Euro Government Bond a progressé de 1,52 % contre une hausse de 0,64 % pour l’indice de référence, le Bloomberg Barclays Euro Aggregate Treasury TR EUR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en EUR.
Rendement de l’indice de référence : Source : Bloomberg, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en EUR.
Veuillez garder à l’esprit que la performance passée n’est pas un indicateur des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les cours des obligations d’État ont augmenté au cours de la période de 12 mois considérée, les rendements ayant chuté. Le marché était optimiste fin 2019 sur fond d’amélioration des données économiques. Cependant, l’année 2020 a été dominée par la pandémie de Covid-19, avec des confinements imposés par les gouvernements et des perturbations économiques affectant les obligations dans le monde entier.
Les taux d’intérêt ont été fortement abaissés au Royaume-Uni et aux États-Unis au cours de la période. La Banque centrale européenne (BCE) a toutefois laissé le taux de dépôt à -0,50 %, ayant abaissé les taux juste avant le début de la période considérée. Le Royaume-Uni, les États-Unis et l’UE ont également réagi rapidement avec d’énormes plans de dépenses, de réductions d’impôts et d’indemnités de chômage visant à amortir l’impact économique du virus. Après un premier plan de relance accueilli froidement, la BCE a annoncé un programme d’assouplissement quantitatif supplémentaire de
750 milliards d’euros, avec l’acquisition à la fois de dette publique et de dette privée tout au long de l’année 2020. Outre les emprunts massifs, les dirigeants sont également parvenus à un accord sur les conditions d’un budget commun de 1 070 milliards d’euros pour les sept prochaines années, quoiqu’avec des objections de l’Europe de l’Est.
Les négociations commerciales ont également stimulé les marchés. Les États-Unis et la Chine ont signé un accord commercial en janvier 2020, bien que les relations se soient depuis détériorées. Les négociations sur le Brexit n’ont pas encore abouti à un accord commercial, avec un certain nombre de points sensibles importants en suspens.
Commentaires sur le Fonds
Le portefeuille a surperformé son indice de référence sur la période. Cela s’explique principalement par des mouvements importants du marché au cours du premier trimestre 2020, alors que les banques centrales du monde entier réagissaient de manière agressive au choc économique causé par la Covid-19. L’Australie, l’Allemagne, les positions de duration longue sur les bons du Trésor américain et la partie courte des courbes canadiennes et suédoises ont toutes été bénéfiques au portefeuille.
En raison des valorisations, la vitesse de circulation sur de nombreux marchés financiers ainsi que la volatilité accrue ont entraîné la suppression de nombreuses positions. Ceci dit, alors que les rendements s’orientaient à la hausse en mars, la duration du portefeuille a de nouveau été augmentée. Les rendements des opérations de change ont également été un facteur positif net, principalement en raison des positions longues sur le dollar US et le yen japonais.
Perspectives
Nous pensons que l’impact économique de la Covid-19 sera rude et durable, compte tenu du changement de comportement des
consommateurs. Cela signifie que la politique monétaire devra rester accommodante dans un avenir proche. Nous avons une position de duration longue via les marchés américains, britanniques et australiens. Le portefeuille est également sous-exposé aux marchés d’Europe du Sud, car les spreads ne compensent pas le contexte macroéconomique peu attrayant auquel nous sommes confrontés.
Nous pensons que le programme de relance encensé Next Generation EU est trop limité et arrive trop tard, d’autant plus qu’il semble que les pays de l’Europe du Sud n’accepteront que la composante subventions (et non les prêts), car cela nécessite une surveillance supplémentaire de la part de la Commission européenne. Les émissions dans le cadre du programme de Soutien à l’atténuation des risques de chômage en situation d’urgence (SURE) de l’UE devraient cannibaliser la demande d’obligations du Trésor français, qui restent onéreuses. La France a encore un volume important à émettre en 2020 par rapport aux autres pays. Les émissions dans le cadre du programme SURE ont été retardées, mais seulement de quelques semaines, et nous restons sous-exposés à la Finlande.
Équipe Rates
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
| Notes | en milliers d’EUR |
| --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 135 159 |
| Montants détenus auprès de chambres de compensation et de courtiers en valeurs à terme |  | 1 187 |
| Intérêts à recevoir |  | 623 |
| Souscriptions à recevoir |  | 67 |
| Plus-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 153 |
| Plus-values latentes sur contrats à terme | 2.7 | 11 |
| Plus-values latentes sur contrats de swaps | 2.8 | 401 |
| Total de l’actif |  | 137 601 |
| Passif |  |  |
| Crédits en compte courant |  | 240 |
| Impôts et charges à payer |  | 75 |
| Rachats d’actions à payer |  | 276 |
| Total du passif |  | 591 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 137 010 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
| Notes | en milliers d’EUR |
| Actif net en début d’exercice |  | 122 670 |
| Moins-values nettes sur investissements |  | (223) |
| Plus-values nettes réalisées |  | 5 638 |
| Moins-values nettes latentes |  | (4 023) |
| Produits des émissions d’actions |  | 54 012 |
| Paiements des actions rachetées |  | (41 079) |
| Régularisation nette reçue | 10 | 16 |
| Dividendes distribués | 5 | (1) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 137 010 |

| Notes | en milliers d’EUR |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 636 |
| Total des revenus |  | 636 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 631 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 218 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 3 |
| Intérêts bancaires |  | 7 |
| Total des charges |  | 859 |
| Moins-values nettes sur investissements |  | (223) |
| Plus-values réalisées sur investissements |  | 4 925 |
| Moins-values réalisées sur contrats de change à terme |  | (34) |
| Moins-values réalisées sur contrats à terme |  | (55) |
| Plus-values réalisées sur contrats de swaps |  | 824 |
| Moins-values de change réalisées |  | (22) |
| Plus-values nettes réalisées |  | 5 638 |
| Diminution de la plus-value latente sur investissements |  | (4 791) |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats de change à terme |  | 295 |
| Diminution de la plus-value latente sur contrats à terme |  | (204) |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats de swaps |  | 678 |
| Moins-values de change latentes |  | (1) |
| Moins-values nettes latentes |  | (4 023) |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 1 392 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EUR | A SInc EUR | I Acc EUR | X Acc EUR | X SInc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 123 841 | 194 120 | 7 137 | 108 781 | 64 910 |
| Actions émises durant l’exercice | 16 639 | 22 301 | 13 293 | - | 859 498 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (30 474) | (35 854) | (7 620) | (65 703) | (21 835) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 110 006 | 180 567 | 12 810 | 43 078 | 902 573 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 582,3267 | 154,5781 | 2 304,4072 | 13,4609 | 12,8176 |
|  |
| Z Acc EUR |
| Actions en circulation en début d’exercice |  |  |  |  | 285 842 |
| Actions émises durant l’exercice |  |  |  |  | - |
| Actions rachetées durant l’exercice |  |  |  |  | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  |  |  |  | 285 842 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  |  |  |  | 11,7922 |

Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 98,06 % |
| Obligations 98,06 % |  |  |  |  |  |
| Obligations d’État 98,06 % |  |  |  |  |  |
| Autriche 3,02 % |  |  |  |  |  |
| République d’Autriche | 0,5000 | 20/04/2027 | 1 506 000 | 1 610 | 1,17 |
| République d’Autriche | 1,5000 | 20/02/2047 | 539 000 | 733 | 0,54 |
| République d’Autriche | 2,4000 | 23/05/2034 | 481 000 | 653 | 0,48 |
| République d’Autriche | 3,8000 | 26/01/2062 | 269 000 | 648 | 0,47 |
| République d’Autriche | 4,1500 | 15/03/2037 | 289 000 | 494 | 0,36 |
|  |  |  |  | 4 138 | 3,02 |
| Belgique 6,10 % |  |  |  |  |  |
| Royaume de Belgique | 4,0000 | 28/03/2022 | 2 174 000 | 2 327 | 1,69 |
| Royaume de Belgique | 1,4500 | 22/06/2037 | 1 885 000 | 2 322 | 1,70 |
| Royaume de Belgique | 0,8000 | 22/06/2028 | 1 185 000 | 1 301 | 0,95 |
| Royaume de Belgique | 1,7000 | 22/06/2050 | 907 000 | 1 241 | 0,91 |
| Royaume de Belgique | 0,5000 | 22/10/2024 | 1 118 000 | 1 170 | 0,85 |
|  |  |  |  | 8 361 | 6,10 |
| Finlande 4,76 % |  |  |  |  |  |
| République de Finlande | 0,5000 | 15/09/2029 | 4 444 000 | 4 810 | 3,51 |
| République de Finlande | 0,8750 | 15/09/2025 | 895 000 | 963 | 0,70 |
| République de Finlande | 0,7500 | 15/04/2031 | 432 000 | 482 | 0,35 |
| République de Finlande | 2,6250 | 04/07/2042 | 173 000 | 273 | 0,20 |
|  |  |  |  | 6 528 | 4,76 |
| France 22,01 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement de France | 0,7500 | 25/11/2028 | 5 640 151 | 6 175 | 4,51 |
| Gouvernement de France | - | 25/05/2022 | 5 881 000 | 5 946 | 4,34 |
| Gouvernement de France | - | 25/03/2024 | 4 430 000 | 4 530 | 3,31 |
| Gouvernement de France | 0,5000 | 25/05/2026 | 4 241 000 | 4 498 | 3,28 |
| Gouvernement de France | 1,2500 | 25/05/2036 | 3 670 000 | 4 382 | 3,20 |
| Gouvernement de France | 4,0000 | 25/04/2055 | 1 060 000 | 2 272 | 1,66 |
| Gouvernement de France | 1,5000 | 25/05/2050 | 1 290 000 | 1 694 | 1,24 |
| Gouvernement de France | 3,2500 | 25/05/2045 | 380 000 | 650 | 0,47 |
|  |  |  |  | 30 147 | 22,01 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Allemagne 21,73 % |  |  |  |  |  |
| République fédérale d’Allemagne | 0,2500 | 15/02/2029 | 16 417 412 | 17 644 | 12,88 |
| République fédérale d’Allemagne | - | 07/10/2022 | 3 290 000 | 3 338 | 2,44 |
| République fédérale d’Allemagne | 0,5000 | 15/02/2025 | 2 988 000 | 3 153 | 2,30 |
| République fédérale d’Allemagne | 3,2500 | 04/07/2042 | 1 250 000 | 2 232 | 1,63 |
| République fédérale d’Allemagne | 2,5000 | 15/08/2046 | 1 133 000 | 1 930 | 1,41 |
| République fédérale d’Allemagne | - | 15/08/2050 | 1 424 000 | 1 467 | 1,07 |
|  |  |  |  | 29 764 | 21,73 |
| Irlande 1,77 % |  |  |  |  |  |
| République d’Irlande | 1,3500 | 18/03/2031 | 2 095 000 | 2 426 | 1,77 |
| Italie 17,70 % |  |  |  |  |  |
| République d’Italie | 2,8000 | 01/12/2028 | 6 244 000 | 7 306 | 5,33 |
| République d’Italie | 1,5000 | 01/06/2025 | 6 233 000 | 6 602 | 4,82 |
| République d’Italie | 1,2500 | 01/12/2026 | 4 628 000 | 4 859 | 3,55 |
| République d’Italie | 3,4500 | 01/03/2048 | 1 630 000 | 2 255 | 1,65 |
| République d’Italie | 2,9500 | 01/09/2038 | 1 400 000 | 1 746 | 1,27 |
| République d’Italie | 3,1000 | 01/03/2040 | 1 164 000 | 1 481 | 1,08 |
|  |  |  |  | 24 249 | 17,70 |
| Pays-Bas 4,20 % |  |  |  |  |  |
| Royaume des Pays-Bas | 0,2500 | 15/07/2025 | 2 887 000 | 3 014 | 2,20 |
| Royaume des Pays-Bas | 2,7500 | 15/01/2047 | 727 000 | 1 278 | 0,93 |
| Royaume des Pays-Bas | 2,5000 | 15/01/2033 | 782 492 | 1 061 | 0,77 |
| Royaume des Pays-Bas | 2,2500 | 15/07/2022 | 387 000 | 407 | 0,30 |
|  |  |  |  | 5 760 | 4,20 |
| Portugal 2,96 % |  |  |  |  |  |
| République du Portugal | 2,8750 | 21/07/2026 | 3 448 000 | 4 056 | 2,96 |
| Espagne 12,95 % |  |  |  |  |  |
| Royaume d’Espagne | 1,4500 | 30/04/2029 | 5 177 000 | 5 772 | 4,22 |
| Royaume d’Espagne | 2,7500 | 31/10/2024 | 4 599 000 | 5 184 | 3,78 |
| Royaume d’Espagne | 1,4500 | 31/10/2027 | 3 053 000 | 3 374 | 2,46 |
| Royaume d’Espagne | 0,4500 | 31/10/2022 | 2 421 000 | 2 469 | 1,80 |
| Royaume d’Espagne | 1,0000 | 31/10/2050 | 514 000 | 506 | 0,37 |
| Royaume d’Espagne | 3,4500 | 30/07/2066 | 250 000 | 435 | 0,32 |
|  |  |  |  | 17 740 | 12,95 |

| Titre |  |  | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Royaume-Uni 0,86 % |  |  |  |  |  |  |  |
| Trésor britannique |  |  | 0,5000 | 22/10/2061 | 1 150 000 | 1 179 | 0,86 |
| Total Obligations d’État |  |  |  |  | 134 348 | 98,06 |
| Total Obligations |  |  |  |  |  | 134 348 | 98,06 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 134 348 | 98,06 |
| Fonds d’investissement à capital variable 0,59 % |
| Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - Euro Fund Z-3† |  | 816 | 811 | 0,59 |
| Total Fonds d’investissement à capital variable |  |  |  | 811 | 0,59 |
| Dérivés 0,41 % |  |  |  |  |  |  |  |
| Contrats à terme 0,01 % |
| Contrat à terme |  |  |  | Échéance | Notionnel | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| CBT US Ultra Bond |  |  |  | 21/12/2020 | (7) | 10 | 0,01 |
| CBT US 10 Year Note |  |  |  | 21/12/2020 | 43 | 21 | 0,02 |
| CBT US 10 Year Ultra |  |  |  | 21/12/2020 | 91 | 59 | 0,04 |
| EUX Euro-BTP |  |  |  | 08/12/2020 | (42) | (78) | (0,06) |
| EUX Euro-Bund |  |  |  | 08/12/2020 | (43) | (45) | (0,03) |
| EUX Euro-OAT |  |  |  | 08/12/2020 | (24) | (32) | (0,02) |
| EUX Euro-Schatz |  |  |  | 08/12/2020 | 18 | - | - |
| MSE Canada 10 Year Bond |  |  | 18/12/2020 | (70) | 4 | - |
| SFE Australia 10 Year Bond |  |  | 15/12/2020 | 79 | 72 | 0,05 |
| Plus-values latentes sur contrats à terme |  |  |  | 11 | 0,01 |
| Contrats de change à terme 0,11 % |
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| BNP Paribas | AUD | EUR | 18/11/2020 | 2 264 868 | 1 368 000 | 15 | 0,01 |
| BNP Paribas | CHF | NZD | 18/11/2020 | 2 177 726 | 3 686 000 | (53) | (0,04) |
| BNP Paribas | EUR | AUD | 18/11/2020 | 1 350 000 | 2 187 232 | 14 | 0,01 |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 18/11/2020 | 85 000 | 95 349 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 18/11/2020 | 1 608 371 | 168 780 000 | 7 | 0,01 |
| Citigroup | EUR | ZAR | 18/11/2020 | 110 015 | 2 297 000 | (7) | - |
| Citigroup | USD | MXN | 18/11/2020 | 805 884 | 17 890 000 | - | - |
| Deutsche Bank | CHF | EUR | 18/11/2020 | 2 214 000 | 2 056 549 | (1) | - |
| Deutsche Bank | EUR | AUD | 18/11/2020 | 3 018 565 | 4 968 000 | (15) | (0,01) |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Deutsche Bank | EUR | SEK | 18/11/2020 | 2 737 153 | 28 211 000 | 51 | 0,04 |
| Deutsche Bank | NOK | EUR | 18/11/2020 | 29 349 000 | 2 752 577 | (81) | (0,06) |
| Deutsche Bank | USD | EUR | 18/11/2020 | 2 560 000 | 2 148 540 | 32 | 0,02 |
| Deutsche Bank | ZAR | EUR | 18/11/2020 | 1 371 000 | 68 275 | 1 | - |
| Goldman Sachs | AUD | EUR | 18/11/2020 | 2 279 000 | 1 376 815 | 15 | 0,01 |
| Goldman Sachs | BRL | USD | 25/11/2020 | 4 477 000 | 791 829 | 1 | - |
| Goldman Sachs | EUR | AUD | 18/11/2020 | 82 637 | 136 000 | - | - |
| Goldman Sachs | MXN | EUR | 18/11/2020 | 16 320 000 | 602 483 | 24 | 0,02 |
| Goldman Sachs | MXN | USD | 18/11/2020 | 1 824 000 | 79 151 | 3 | - |
| Goldman Sachs | SEK | NOK | 18/11/2020 | 14 014 769 | 14 405 000 | 23 | 0,02 |
| HSBC | BRL | USD | 25/11/2020 | 4 007 000 | 716 047 | (5) | - |
| HSBC | EUR | ZAR | 18/11/2020 | 1 292 730 | 26 796 000 | (68) | (0,05) |
| HSBC | USD | BRL | 25/11/2020 | 797 166 | 4 298 000 | 30 | 0,02 |
| JPM Chase | EUR | USD | 18/11/2020 | 85 444 | 101 000 | (1) | - |
| JPM Chase | JPY | EUR | 18/11/2020 | 167 840 000 | 1 336 429 | 19 | 0,01 |
| Merrill Lynch | EUR | CAD | 18/11/2020 | 4 923 182 | 7 773 000 | (35) | (0,03) |
| Merrill Lynch | JPY | EUR | 22/10/2020 | 9 230 000 | 74 307 | - | - |
| Merrill Lynch | JPY | EUR | 18/11/2020 | 838 782 000 | 6 686 330 | 88 | 0,06 |
| Morgan Stanley | AUD | USD | 18/11/2020 | 2 178 000 | 1 552 341 | 8 | 0,01 |
| Morgan Stanley | USD | JPY | 18/11/2020 | 4 789 648 | 501 360 000 | 31 | 0,02 |
| Royal Bank of Canada | CAD | USD | 18/11/2020 | 3 212 000 | 2 402 447 | 2 | - |
| Royal Bank of Canada | EUR | GBP | 18/11/2020 | 2 515 280 | 2 279 000 | 5 | - |
| Royal Bank of Canada | USD | EUR | 18/11/2020 | 73 000 | 61 279 | 1 | - |
| Société Générale | GBP | EUR | 18/11/2020 | 62 000 | 68 834 | (1) | - |
| State Street | AUD | EUR | 18/11/2020 | 219 000 | 134 750 | (1) | - |
| State Street | CAD | USD | 18/11/2020 | 4 287 000 | 3 253 878 | (37) | (0,03) |
| State Street | EUR | AUD | 01/10/2020 | 40 432 | 66 728 | - | - |
| State Street | EUR | AUD | 18/11/2020 | 108 780 | 179 000 | (1) | - |
| State Street | EUR | AUD | 18/11/2020 | 61 601 | 100 000 | 1 | - |
| State Street | EUR | GBP | 18/11/2020 | 68 856 | 62 000 | 1 | - |
| State Street | EUR | GBP | 18/11/2020 | 68 515 | 63 000 | (1) | - |
| State Street | EUR | JPY | 18/11/2020 | 2 789 836 | 342 730 000 | 22 | 0,02 |
| State Street | EUR | JPY | 18/11/2020 | 80 542 | 10 150 000 | (1) | - |
| State Street | EUR | USD | 18/11/2020 | 851 000 | 997 177 | 1 | - |
| State Street | EUR | USD | 18/11/2020 | 61 907 | 72 000 | 1 | - |
| State Street | JPY | EUR | 18/11/2020 | 8 560 000 | 68 488 | 1 | - |
| State Street | NOK | EUR | 18/11/2020 | 902 000 | 81 959 | - | - |
| State Street | NZD | EUR | 18/11/2020 | 142 000 | 80 683 | (1) | - |
| State Street | USD | EUR | 18/11/2020 | 1 293 000 | 1 091 394 | 10 | 0,01 |
| UBS | CAD | EUR | 18/11/2020 | 116 000 | 74 147 | - | - |
| UBS | EUR | CAD | 18/11/2020 | 68 382 | 108 000 | (1) | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| UBS | EUR | GBP | 18/11/2020 | 1 014 831 | 936 000 | (16) | (0,01) |
| UBS | EUR | NOK | 18/11/2020 | 80 707 | 843 000 | 4 | - |
| UBS | JPY | AUD | 18/11/2020 | 167 213 432 | 2 192 000 | 12 | 0,01 |
| UBS | USD | BRL | 25/11/2020 | 795 493 | 4 194 000 | 45 | 0,03 |
| UBS | ZAR | USD | 18/11/2020 | 13 712 000 | 801 549 | 13 | 0,01 |
| Plus-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | 153 | 0,11 |
| Contrats de swaps 0,29 % |
| Contrepartie | Devise | Échéance | Notionnel | Frais du Fonds | Revenus du Fonds | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| BNP Paribas | AUD | 01/05/2024 | 9 334 000 | AUD-BBR-BBSW à 3 mois | 0,6000 % | 17 | 0,01 |
| BNP Paribas | AUD | 01/05/2024 | 9 333 000 | AUD-BBR-BBSW à 3 mois | 0,6000 % | 17 | 0,01 |
| BNP Paribas | AUD | 01/05/2024 | 9 333 000 | AUD-BBR-BBSW à 3 mois | 0,6000 % | 17 | 0,01 |
| Goldman Sachs | EUR | 15/09/2030 | 3 000 000 | EUR-EXT-CPI | 0,9513 % | 28 | 0,02 |
| Merrill Lynch | GBP | 15/04/2023 | 2 700 000 | UK RPI | 3,2250 % | 86 | 0,06 |
| UBS | AUD | 01/05/2024 | 9 333 000 | AUD-BBR-BBSW à 3 mois | 0,6000 % | 17 | 0,01 |
| UBS | AUD | 01/05/2024 | 9 333 000 | AUD-BBR-BBSW à 3 mois | 0,6000 % | 17 | 0,01 |
| UBS | GBP | 15/05/2023 | 5 700 000 | UK RPI | 3,3050 % | 191 | 0,15 |
| UBS | USD | 03/07/2025 | 24 070 000 | LIBOR USD à 3 mois | 0,4860 % | 11 | 0,01 |
| Plus-values latentes sur contrats de swaps |  |  |  | 401 | 0,29 |
|  |
| Plus-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | 565 | 0,41 |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 135 724 | 99,06 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 1 286 | 0,94 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 137 010 | 100,00 |

† Géré par des filiales de Standard Life Aberdeen plc.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.