## FUND MANAGER'S COMMENT
September heralded the first month of decline on the main European share indices since the start of the year, as investors took profits – particularly on cyclical companies and fully valued visible growth stocks – against a backdrop of supply shortages on certain intermediate goods, persistent inflationary pressure and concerns that central banks are poised to tighten monetary policy. In this environment, Dorval Manageurs Europe posted performances in line with its reference indicator this month (MSCI Pan Euro NR: -2.7%). We almost entirely wound down our holding in Adidas after its strong showings, with valuations now lofty while production in Asia has been disrupted. We added Atos back into our portfolio as the company’s top management is increasing likely to change and following on from the share’s major counter-performance. Elsewhere in this sector, we added Cap Gemini on expectations of an upturn in organic growth over the quarters ahead and with valuations still far short of Accenture in the United States.
RISK AND REWARD PROFILE
Lower risk,	Higher risk,
typically lower rewards	typically higher rewards
The SRRI level of this UCITS is an indicator with a score from 1 to 7. It corresponds to an increasing level of risk and reward. It is the result of a regulatory methodology based on annualised volatility, calculated over 5 years. Checked on a periodic basis, the indicator can vary.
References to rankings, labels, awards or ratings are not an indicator of the future performance of the fund or the investment manager.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Premier mois de repli depuis le début de l'année des principaux indices actions européens : sur fond de pénurie d'approvisionnement pour certains biens intermédiaires, de pressions inflationnistes persistantes et de craintes de raffermissement des politiques monétaires de la part des banquiers centraux, les investisseurs ont pris des bénéfices surtout sur les sociétés cycliques et les valeurs à croissance visible bien valorisées. Dans ce contexte Dorval Manageurs Europe réalise une performance en ligne avec son indicateur de référence (MSCI Pan Euro DNR : -2.7%). Après un beau parcours, une valorisation désormais élevée et une production asiatique perturbée la ligne en Adidas a été quasiment soldée. Suite à la forte contreperformance du titre, Atos réintègre le portefeuille du fait d'une probabilité croissante de changement au niveau du top management de l'entreprise. Dans le même secteur Cap Gemini rentre dans le fonds dans l'attente d'une accélération de la croissance organique au cours des prochains trimestres et d'une valorisation encore sensiblement inférieure à celle d'Accenture aux Etats- Unis.
PROFIL DE RISQUE ET DE RENDEMENT
A risque plus faible, rendement	A risque plus élevé, rendement potentiellement plus faible		potentiellement plus élevé
L'échelle (le profil) de risque et de rendement est un indicateur noté de 1 à 7 et correspond à des niveaux de risques et de rendements croissants. Il résulte d'une méthodologie réglementaire basée sur la volatilité annualisée, calculée sur 5 ans. Contrôlé périodiquement, l'indicateur peut évoluer.
Les références à un classement, un label, un prix et/ou à une notation ne préjugent pas des résultats futurs du fonds ou du gestionnaire.