# AXA WF Global Emerging Markets Bonds F USD
Fund Managers's Comment
Key points
- DM growth forecasts continued to be revised higher, while inflation finally showed signs of rolling over
- UST yields rallied cca 40 bps. Oil prices remained rangebound, while metals (copper+12%) benefitted from the China reopening news.
- EM hard currency corporates (+3%) rallied alongside EM hard currency sovereigns (+3.17%) as inflows came back to the asset class after months of outflows.
- AXA WF Global Emerging Market Bonds (The Fund) returned +3.1% in net terms during the month, roughly matching its reference index.

Market snapshot
January continued to be a positive month for risky assets, as core rates and spreads rallied together, primary markets reopened and inflows returned to credit markets, including EMD.
After USD28 bn of outflows from external debt funds in 2022, inflows came back for cca USD 6bn. Issuance amounted to xbn USD, split between EM corporates (sss) and EM sovereigns (cccc).
Argentina announced a buy back of some of its sovereign bonds, igniting a +23% rally, although questions remain over this actually improves sovereign solvency going forward. The political agenda is heating up, with October elections approaching and minister of Finance Sergio Massa may have used this operation to boost his popularity as a potential Peronist presidential candidate. Ecuador continued to be supported, as president Lasso prepared for a key political test with local elections and a referendum coming up in February. In Brazil, markets were taken by surprise when retailer Lojas Americanas announced its new CEO had uncovered accounting “irregularities”, that proved significant enough to push the company into insolvency proceedings. Sentiment towards Brazilian corporates significantly deteriorated, especially since the news flow continued to target issuers with uncertain refinancing prospects.
Governance issues came to the forefront in India as well, as the family-owned Adani Group was accused of having artificially boosted its share price in order to be able to accumulate an unsustainable amount of debt. Distressed issuers Sri Lanka (+15%) and Pakistan (+16%) were the best performers in Asia, while another frontier country, Mongolia, managed to place a USD650 million bond, as one of the rare HY issuers to have come to the market YTD.
In CEEMEA, Romania and Hungary both issued significant amounts in external markets, in USD, attracting robust investor demand. Turkey sovereign and Turkish banks were also among issuers in January, with investors pondering the probability of regime change after the April elections. In South Africa, blackouts worsened as the country plunged into a full blown electricity crisis. Growth and inflation prospects have moved lower, prompting the SARB to slow hikes to +25bps.
Fund activity
We closed our small duration UW mainly by increasing allocation to local currency denominated bonds. We made some switches in Argentina, exiting Buenos Aires bonds and increasing the sovereign, as coupons are stepping up. In CEE, we only participated in the new issue of Serbia, as other sovereigns did not offer enough of a pick up vs secondary markets.
Fund performance
The Fund returned 3.1% in January. Our off benchmark position in Americanas cost the fund

## Benchmark
Since: 01/01/2003
100% JP Morgan EMBI Global Diversified
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 90.2% Benchmark = 91.8% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 75.8% Benchmark = 76.9% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Magda BRANET
Mikhail VOLODCHENKO - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
an estimated 20bps in relative performance. OW in Egypt, Argentina, Angola and Ghana contributed positively to performance.
Outlook
As the peak of US rates gets priced in, emerging markets are set to benefit from a rotation of growth out of developed economies into China. Another important tailwind should come from EM Central Banks, which were quick to raise rates having already begun hiking in 2021. Most have either stopped hiking or are approaching the end of the cycle, and as a result we expect rate cuts to start materializing in select EM countries towards the second part of the year. In addition, China’s reopening bodes well for commodities globally, as well as for tourism and consumption.
Risk factors
The Fund is subject to risks associated with all fixed income securities, including but not limited to interest rate risk and credit risk. The Fund may be exposed to specific risks, such as derivatives risk and leverage, risk of global investments, risk linked to high yield debt securities and risk linked to investments in emerging markets. Investors should refer to the Fund Prospectus for a detailed description of risk considerations.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF Global Emerging Markets Bonds F USD
Commentaire de gestion
Points clés
- les prévisions de croissance des marchés développés continuent d’être révisées à la hausse, tandis que l’inflation donne enfin des signes de reflux
- Les rendements des bons du Trésor américain ont baissé d’environ 40 pb. Les cours du pétrole sont restés confinés dans une fourchette étroite, tandis que les métaux (cuivre+12•%) ont bénéficié de la réouverture en Chine.
- Les obligations d’entreprise des pays émergents en monnaie forte (+3•%) se sont redressées à l’instar de la dette émergente en monnaie forte (+3,17•%), sur fond de reprise des afflux de capitaux vers la classe d’actifs après des mois de décollecte.
- Le fonds AXA WF Global Emerging Market Bonds (le «•Fonds•») a enregistré une performance nette +3,1•% sur le mois, globalement en ligne avec son indice de référence.

Aperçu du marché
Le mois de janvier est resté positif pour les actifs risqués. Les taux et les spreads de référence se sont redressés, les marchés primaires ont redémarré et les afflux de capitaux vers les marchés du crédit, y compris vers la dette émergente, ont repris.
Après 28 milliards de dollars de décollecte hors des fonds de dette extérieure en 2022, les entrées de capitaux ont repris à hauteur d’environ 6 milliards de dollars. Le volume des émissions s’est élevé à x milliards de dollars, répartis entre obligations d’entreprise (sss) et emprunts d’État de pays émergents (cccc).
L’Argentine a annoncé le rachat de certaines de ses obligations souveraines, provoquant un rebond de 23•%, bien que des questions subsistent quant à savoir si cette opération améliorera la solvabilité du pays à l’avenir. L’agenda politique s’accélère avec l’approche des élections d’octobre, et le ministre des Finances Sergio Massa a peut-être profité de cette opération pour accroître sa cote de popularité en tant que candidat péroniste potentiel à la présidence. L’Équateur est resté soutenu, le président Lasso se préparant à un test politique clé avec des élections locales et un référendum à venir en février. Au Brésil, les marchés ont été pris par surprise après que la chaîne de distribution Lojas Americanas a annoncé que son nouveau PDG a découvert des «•irrégularités•» comptables » suffisamment importantes pour amener l’entreprise à risquer la faillite. Le sentiment à l’égard des obligations d’entreprise brésiliennes s’est nettement détérioré, d’autant plus que l’actualité a continué de cibler les émetteurs dont les perspectives de refinancement sont incertaines.
Des problèmes de gouvernance ont également fait les gros titres en Inde où le groupe familial Adani Group est accusé d’avoir artificiellement gonflé le cours de ses actions afin de pouvoir accumuler un montant de dette insoutenable. Les émetteurs sous tension que sont le Sri Lanka (+15•%) et le Pakistan (+16•%) ont enregistré les meilleures performances en Asie, tandis qu’un autre pays frontière, la Mongolie, est parvenu à placer une obligation de 650 millions de dollars et a été l’un des rares émetteurs à haut rendement à faire appel au marché depuis le début de l’année.
Dans la région CEEMEA, la Roumanie et la Hongrie ont émis des montants importants sur les marchés extérieurs, en dollars, attirant une forte demande des investisseurs. Le gouvernement de la Turquie et les banques turques ont également figuré parmi les émetteurs en janvier, alors que les investisseurs s’interrogent sur la probabilité d’un changement de régime après les élections d’avril. En Afrique du Sud, les pannes de courant se sont multipliées, plongeant le pays dans une véritable crise de l’électricité. Les perspectives de croissance et d’inflation ont été révisées à la baisse, incitant la banque centrale sud-africaine à ralentir le rythme de ses relèvements à +25 pb.
Transactions
Nous avons neutralisé notre légère sous-pondération en duration, principalement en

## Indice de réference
Depuis le: 01/01/2003
100% JP Morgan EMBI Global Diversified
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
Notation ESG relative
Intensité relative en CO2
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 90.2% Indice de réf. = 91.8% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
% de l’encours sous gestion couvert par l’indicateur d’intensité en CO2 : Portefeuille = 75.8% Indice de réf.
= 76.9% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Magda BRANET
Mikhail VOLODCHENKO - Co-gérant
Commentaire de gestion 
(suite)
accroissant l’allocation aux obligations libellées en monnaie locale. Nous avons réalisé quelques arbitrages en Argentine, clôturant notre position sur les obligations de Buenos Aires et étoffant celle en dette souveraine dont les coupons augmentent. Dans la zone Europe centrale et orientale, nous avons uniquement souscrit à la nouvelle émission de la Serbie, sachant que les autres émissions d’emprunts d’État offraient un surcroît de rendement insuffisant par rapport aux marchés secondaires.
Performance du fonds
Le Fonds a progressé de 3,1•% en janvier. Notre position hors indice dans Americanas a amputé la performance relative du fonds de quelque 20 pb. La surpondération de l’Égypte, de l’Argentine, de l’Angola et du Ghana a stimulé la performance.
Perspectives
À mesure de la prise en compte du pic des taux américains, les marchés émergents devraient bénéficier d’une rotation de la croissance en faveur de la Chine au détriment des économies développées. L’action des banques centrales des pays émergents devrait également apporter une forte impulsion, ces dernières ayant relevé leur taux de façon précoce après avoir entamé le resserrement de leur politique dès 2021. La plupart d’entre elles ont désormais cessé de relever leurs taux ou s’approchent de la fin du cycle. Par conséquent, nous anticipons l’amorce d’un abaissement des taux dans certains pays émergents vers la deuxième partie de l’année. En outre, la réouverture en Chine est de bon augure pour les matières premières à l’échelle mondiale, ainsi que pour le tourisme et la consommation.
Facteurs de risque
Le Fonds est soumis aux risques liés à tous les titres obligataires, notamment au risque de taux d’intérêt et au risque de crédit. Le Fonds peut être exposé à des risques spécifiques, tels que les risques inhérents aux produits dérivés, à l’effet de levier, aux placements mondiaux, aux titres de créance à haut rendement et aux investissements sur les marchés émergents. Il est conseillé aux investisseurs de se référer au Prospectus du Fonds pour une description détaillée des risques.