# Fund manager's report
Macro environment
In June, the health situation improved once again, even though the pace of new vaccinations began to slow down while group immunity thresholds were still far from being reached. In this context, the spread of the Delta variant, which is more contagious, worries the public authorities. In the United States, economic data stabilised at a high level and inflation peaked at 5%. In the Eurozone, the data show a certain "euphoria", in particular in the service sector which is fully benefiting from the reopening of the economy. The Fed has maintained its pace of asset purchases, justifying that it was too early to withdraw the very accommodating nature of its monetary policy, but to underline through its forecasts that the next key rate hike could take place as early as 2023.
Markets & performance
Volatility and total return continue to be driven by the rates component. The 10y US treasury continued to rally back to 1.47% (-13bps) at the general surprise while global IG credit spreads continue to tighten to historically low levels and reached 89 bps (-4 bps). The ICE BofA Global corporate index printed out 1.22% of total return. The financials and cyclical companies outperformed the defensive ones. Emerging market debts rallied the most while North American names lagged a bit. The portfolio delivered 1.18% of performance, lagging a bit on cyclical names, especially within the Energy sector while the overweight on financial subordinated debt performed well.
Fund Activity
There was not much flows and redemptions within the portfolio. The turnover was limited but we did participate to a few attractive primary market deal with a focus toward North American and Emerging names. We sold some exposure to low ESG quality names and reallocated toward green bonds as part of our strategic goal to improve the overall environmental profile of the portfolio.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Environnement macroéconomique
En juin, la situation sanitaire s’est à nouveau améliorée, même si le rythme des nouvelles vaccinations commence à ralentir alors que les seuils d’immunité collective sont encore loin d’être atteints. Dans ce contexte, la propagation du variant Delta, plus contagieux, préoccupe les pouvoirs publics. Aux États-Unis, les données économiques se sont stabilisées à un niveau élevé et l’inflation a atteint un pic à 5 %. Dans la zone euro, les données font apparaître une certaine « euphorie », notamment dans le secteur des services qui bénéficie pleinement du redémarrage de l’économie. La Fed a maintenu le rythme de ses achats d’actifs, justifiant cette décision en faisant valoir qu’il est trop tôt pour supprimer le caractère très accommodant de sa politique monétaire, mais a souligné via ses projections que la prochaine hausse des taux directeurs pourrait intervenir dès 2023.
Marchés et performance
La volatilité des marchés et la performance totale restent dictées par la composante taux. Les bons du Trésor américain à 10 ans ont poursuivi leur repli à 1,47 % (-13 pb) à la surprise générale, tandis que les spreads des créances d’entreprise mondiales Investment Grade continuent de se resserrer à des niveaux historiquement bas et ont atteint 89 pb (-4 pb).
L’indice ICE BofA Global Corporate a enregistré une performance totale de 1,22 %. Les valeurs financières et les entreprises cycliques ont surperformé les valeurs défensives. La dette des marchés émergents a le plus rebondi, tandis que les valeurs nord-américaines ont légèrement sous-performé. Le portefeuille a enregistré une performance de 1,18 %, sous-performant légèrement les valeurs cycliques, en particulier dans le secteur de l’énergie, tandis que la surpondération de la dette subordonnée d’établissements financiers s’est bien comportée.
Transactions
Les flux de capitaux et les rachats sont restés faibles au niveau du portefeuille. Le taux de rotation a été limité mais nous avons souscrit à quelques opérations attrayantes sur le marché primaire, privilégiant les émetteurs nord-américains et émergents. Nous avons vendu une partie de notre exposition aux titres de faible qualité à l’aune des critères ESG en faveur d’obligations vertes dans le cadre de notre objectif stratégique consistant à améliorer le profil environnemental global du portefeuille.