# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market rebounded strongly in July and the MSCI Europe TR Net gained 7.61%. Bond yields were mostly lower as data showed a contraction in eurozone business activity, which benefited rate sensitive sectors. Political uncertainty was high with the Italian government collapsing after larger parties withdrew their support from PM Draghi’s coalition. By country, Italy, Spain and Germany underperformed amid Italian political turmoil and Germany’s pessimistic growth prospects. Macro data in Europe, and particularly in Germany, kept raising alarm bells about the state of the economy. All eyes were focused on the earnings season, Russian gas supply and ECB policy. The central bank surprised with a 50 bps hike and announced its new bond-buying tool. President Lagarde hinted that previous September rate hike guidance was no longer applicable and further decisions would be based on data. The resumption of Russian gas flows to Europe via the Nord Stream 1 pipeline helped risk sentiment. Putin warned that Nord Stream supply commitments could be curbed if sanctions prevented additional components maintenance. The Q2 reporting season kicked-off with worries that corporate profit guidance is not in line with the worsening macroeconomic picture. In terms of style, Quality and Growth were positive in July, while the environment was detrimental for Low Risk and Value stocks. By sector, Semiconductors, Real Estate and Consumer Durables led, while Insurance, Banks and Telecommunication were laggards.
In July, the fund increased by 4.92% (in EUR terms), underperforming its benchmark by 239bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR ended the month up by 7.31%. The fund records a negative YTD performance of -13.10%, underperforming its benchmark by 24bp.
From an industry group point of view, both stock selection and allocation detracted. Our stock picking in Telecommunication (-28bp) and Banks (-26bp) underperformed. Our selection in Consumer Durables (28bp) and Food Retailing (18bp) generated relative gains. The overweight in Telecommunication (-57bp) and the underweight in Semiconductors (-44bp) detracted the most from relative performance. The underweight in Banks (45bp) and Energy (43bp) contributed the most to excess returns.
From a country perspective, our stock selection detracted while allocation was a positive contributor to relative performance. Our stock selection in the Netherlands (-118bp) and Germany (-60bp) detracted from relative performance. Our selection in Portugal (2bp) generated relative gains. The underweight in France (-13bp) and Ireland (-5bp) detracted the most. On the other hand, the overweight in the Netherlands (58bp) and the underweight in Germany (9bp) contributed the most to excess returns.
With a positive contribution of (31bp), TOTAL SE (not held in portfolio) was the top contributor to relative performance. Overweight of ORANGE, a telecommunication company, was the top detractor from excess returns, detracting by (-48bp).

Translation (ENFR, 2022-07-29):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Le marché actions européen a fortement rebondi en juillet et l’indice MSCI Europe TR Net a progressé de 7,61%. Les rendements obligataires ont pour la plupart reculé, les statistiques ayant mis en évidence une contraction de l’activité économique dans la zone euro, ce dont ont bénéficié les secteurs sensibles aux taux d’intérêt. L’incertitude politique était grande, le gouvernement italien s’effondrant après que les grands partis aient retiré leur soutien à la coalition du Premier ministre Mario Draghi. Sur le plan géographique, l’Italie, l’Espagne et l’Allemagne ont sous-performé sur fond de troubles politiques en Italie et de perspectives de croissance moroses en Allemagne. Les statistiques macroéconomiques en Europe, et en particulier en Allemagne, ont continué de susciter l’inquiétude à l’égard de la situation de l’économie. Tous les regards se sont tournés vers la saison des résultats, l’approvisionnement en gaz de la Russie et la politique de la BCE. La banque centrale a surpris par une hausse de 50 pb et annoncé son nouveau dispositif d’achat d’obligations. Le Président Lagarde a laissé entendre que les précédentes prévisions de hausse des taux en septembre n’étaient plus applicables et que de nouvelles décisions seraient basées sur des données. La reprise des flux de gaz russes vers l’Europe via le gazoduc Nord Stream 1 a contribué au regain d’appétit pour le risque. Poutine a averti que les engagements d’approvisionnement de Nord Stream pourraient être réduits si les sanctions empêchaient un maintien de nouveaux composants. La saison des annonces de résultats pour le T2 a débuté, les investisseurs craignant que les prévisions de bénéfices des entreprises ne soient pas en phase avec la détérioration de la situation macroéconomique. En termes de style, la qualité et la croissance ont été positives en juillet, tandis que l’environnement a été préjudiciable aux titres faible risque et value. Sur le plan sectoriel, les semi-conducteurs, l’immobilier et les biens de consommation durables ont été les plus performants, tandis que l’assurance, les banques et les télécommunications ont sous-performé.
Le fonds a progressé de 4,92% (en EUR) sur le mois, sous-performant son indice de 239 pb (en EUR). L’indice MSCI EMU Net Return EUR a clôturé le mois en hausse de 7,31%. Le fonds enregistre une performance négative de -13,10% depuis le début de l’année, sous-performant son indice de 24 pb.
Sur le plan sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif. Notre sélection de valeurs dans les télécommunications (-28 pb) et les banques (-26 pb) a sous-performé. Notre sélection dans la consommation durable (28 pb) et la distribution alimentaire (18 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération dans les télécommunications (-57 pb) et la sous-pondération dans les semi-conducteurs (-44 pb) ont été les plus préjudiciables à la performance relative. La sous-pondération des banques (45 pb) et de l’énergie (43 pb) a le plus contribué aux rendements excédentaires. Sur le plan géographique, notre sélection de titres a pesé sur la performance, tandis que l’allocation a eu un impact positif sur la performance relative. Notre sélection de titres aux Pays-Bas (-118 pb) et en Allemagne (-60 pb) a pesé sur la performance relative. Notre sélection au Portugal (2 pb) a généré des gains relatifs. La sous-pondération de la France (-13 pb) et de l’Irlande (-5 pb) a été la plus préjudiciable. En revanche, la surpondération des Pays-Bas (58 pb) et la sous-pondération de l’Allemagne (9 pb) ont le plus contribué aux rendements excédentaires.
Avec une contribution positive de (31 pb), TOTAL SE (non détenu en portefeuille) a été le principal contributeur à la performance relative. La surpondération d’ORANGE, une société de télécommunications, a été à l’origine de la principale contribution négative à la performance, avec un impact négatif de (-48 pb).