# Fund manager's report
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a negative return of -4.02% during September. The high yield market fell as Treasury yields surged amidst a hawkish Federal Reserve and recession concerns. Yields on shorter-dated US Treasury securities rose such that the 2’s/10’s Treasury curve inverted the most it has since 1982. The high yield market saw an outflow during September of approximately -$6.2 billion. New issuance remained light in September as the market priced 8 bonds totaling $9 billion. This was an increase from the $8.1 billion that priced in August and a decrease from the $43.7 billion that priced in September 2021. There were no high yield bond defaults and one distressed exchange during the month. The par-weighted default rate remained flat at 0.83% at the end of September.
During September, U.S. High Yield outperformed U.S. Equities (S&P 500 -9.22%) and U.S. Corporates (-5.31%), but underperformed U.S. Treasuries (-3.75%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (-3.81%) outperformed both CCC and lower-rated issues (-5.11%) and single B-rated credits (-4.02%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index posted negative monthly returns. The best performing sectors were Transportation (-2.45%), Energy (-2.93%) and Utility (-3.20%). On a relative basis, the worst performing sectors were Retail (-5.15%), Telecommunications (-4.93%) and Real Estate (-4.85%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 543 basis points at the end of September, 40 bps
wider for the month. The yield-to-worst of the index ended the month at 9.58%, an increase of 113 basis points from the start of the month (8.45%). Finally, the High Yield Index’s average price was $83.62 at month end, $4.14 lower than the
$87.76 average price at the start of the month.
AXA IM’s core unconstrained US high yield strategy slightly underperformed the broad US high yield market during the month of September (gross, USD). Security selection was the main driver of the underperformance during the month, while the overall impact from the strategy’s macro risk positioning was largely neutral. More specifically, the strategy experienced negative security selection in the higher-quality intermediate duration and the highest-yielding segments of the market. On the macro side, the strategy’s underweight to the shortest duration segment was a primary contributor to the relative underperformance. The portfolio’s cash position had a positive impact on relative performance during the month.
From a sector perspective, security selection within the Capital Goods, Financial Services and Technology sectors were the primary drivers of the relative underperformance, while selection in the Healthcare sector added to relative performance. The strategy’s relative performance benefitted from its underweight positioning in the Telecommunications sector and its overweight to the Services sector. Underweights within the Energy and Utilities sectors negatively impacted relative performance.
Our flagship fund finished the month with a yield-to-worst of 9.71% (exclusive of cash) compared to the benchmark
yield-to-worst of 9.58%. The duration-to-worst was 4.3, lower than the benchmark duration of 4.4. During the month, the Fed communicated to the market that it is strongly committed to controlling inflation and continued its course of aggressively raising interest rates. With mortgage rates increasing and elevated energy prices, there is growing concern about the US economy’s underlying health and the possibility of a ‘hard landing.’ While we acknowledge the slowdown in economic growth, we still believe that the risk of an increase in the default rate of the US high yield bond market to a level significantly higher than the long-term average is still a lower probability. Based on our outlook for the economy, current valuations, and the belief that the Fed is getting closer to the end of its hiking cycle we believe that portions of the US High Yield market can deliver attractive total returns over the next 12 months.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield a enregistré une performance négative de -4,02 % en septembre. Le marché des titres à haut rendement s’est replié sur fond de hausse des rendements des bons du Trésor face au durcissement du ton de la Réserve fédérale et aux craintes de récession. Les rendements des bons du Trésor américain à court terme ont augmenté, de sorte que le segment 2 à 10 ans de la courbe des taux américaine affiche l’inversion la plus prononcée depuis 1982. Le marché des obligations à haut rendement a enregistré environ 6,2 milliards de dollars de dégagements nets en septembre. Le volume des nouvelles émissions est resté faible en septembre, seules 8 opérations ayant été réalisées pour un montant total de 9 milliards de dollars. Ce niveau est en hausse par rapport aux 8,1 milliards de dollars émis en août et inférieur aux 43,7 milliards de dollars émis en septembre 2021. Aucun défaut n’est survenu dans le segment du haut rendement et un échange contraint a eu lieu au cours du mois. Le taux de défaut moyen pondéré restait stable à 0,83 % à la fin du mois de septembre.
Sur le marché américain en septembre, les obligations à haut rendement ont surperformé les actions (S&P 500 -9,22 %) et les obligations d’entreprise (-5,31 %), mais ont sous-performé les bons du Trésor (-3,75 %). Au sein du haut rendement américain, les obligations notées BB (-3,81 %) ont surperformé celles de qualité CCC et inférieure (-5,11 %) et les titres notés B (-4,02 %). D’un point de vue sectoriel, les 18 secteurs de l’indice ont tous enregistré des performances mensuelles négatives. Les plus performants ont été le transport (-2,45 %), l’énergie (-2,93 %) et les services aux collectivités (-3,20 %). D’un point de vue relatif, la distribution (-5,15 %), les télécommunications (-4,93 %) et l’immobilier
(-4,85 %) ont été les secteurs les moins performants. Le spread corrigé des options de l’indice High Yield ressortait à 543 pb fin septembre, en hausse de 40 pb sur le mois. Le « yield-to-worst » de l’indice a clôturé la période à 9,58 %, en hausse de 113 points de base par rapport au début du mois (8,45 %). Enfin, le prix moyen de l’indice s’établissait à 83,62 dollars à la fin de la période, en baisse de 4,14 dollars par rapport au début du mois (87,76 dollars).
La stratégie « core » non contrainte en titres américains High Yield d’AXA IM a légèrement sous-performé le marché américain global des obligations à haut rendement en septembre (avant déduction des frais, en USD). La sélection de titres a été la principale cause de la sous-performance durant le mois, tandis que l’impact global du positionnement de la stratégie sur le risque macroéconomique a eu un impact essentiellement neutre. Plus précisément, la stratégie a pâti d’une sélection de titres négative dans le segment des titres de qualité supérieure à duration intermédiaire et dans celui des titres de la moins bonne qualité. Sur le plan macroéconomique, la sous-pondération du segment à duration courte a été l’une des principales causes de la sous-performance relative. La position du portefeuille en liquidités a eu un impact positif sur la performance relative au cours du mois.
D’un point de vue sectoriel, la sélection de titres dans les secteurs des biens d’équipement, des services financiers et de la technologie a été la principale cause de la sous-performance relative, tandis que la sélection dans le secteur de la santé a stimulé la performance relative. La performance relative de la stratégie a bénéficié de sa sous-pondération du secteur des télécommunications et de sa surpondération du secteur des services. La sous-pondération de l’énergie et des services aux collectivités a pesé sur la performance relative.
Le « yield-to-worst » de notre fonds vedette ressortait en fin de mois à 9,71 % (hors liquidités), contre 9,58 % pour l’indice de référence. Sa « duration-to-worst » atteignait 4,3 ans, contre 4,4 ans pour l’indice de référence. Durant le mois, la Fed a communiqué au marché sa détermination à maîtriser l’inflation et a poursuivi sa trajectoire de hausse musclée des taux d’intérêt. Compte tenu de la hausse des taux hypothécaires et de la flambée des prix de l’énergie, les craintes entourant la santé sous-jacente de l’économie américaine et la possibilité d’un atterrissage forcé se renforcent. Même si nous reconnaissons le ralentissement de la croissance économique, nous continuons de penser que le risque d’une hausse du taux de défaut sur le marché américain des obligations à haut rendement à un niveau nettement supérieur à la moyenne à long terme est peu probable. À la lumière de nos prévisions économiques, des valorisations actuelles et de la conviction que la Fed se rapproche de la fin de son cycle de relèvement des taux, nous pensons que certains segments du marché américain du haut rendement pourraient générer des performances totales attrayantes ces 12 prochains mois.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris