# Fund manager's report
European equity markets closed the last month of the year on the second-strongest monthly upturn in 2021, outperforming the US and Asian markets at the same time. Investors were reassured by the effects of the Omicron variant, which has turned out to be much less serious than initially anticipated. In terms of the central banks, the Fed decided to toughen its position to combat inflation and accelerated its tapering, while the ECB announced that its emergency programme adopted during the crisis (PEPP) will come to an end in March 2022. But although the Fed now expects to implement three rate hikes in 2022, there is nothing to suggest that the first hike in Europe will come before 2023 at the earliest.
Over the month, the FTSE Italia All Share NT climbed 5.77%. With the exception of the telecoms sector, which was penalised by a slight drop in the Telecom Italia share after the recovery in November, all the stock market sectors posted a positive performance. The biggest increases were seen by stocks linked to the reopening of economies (commodities, industrials, financials) while the defensive sectors (property, telecoms, utilities) were less sought-after.
Against this background, the fund made strong progress but did not manage to compensate for the lack of exposure in UniCredit, which jumped 25% after the announcement of a share buyback for nearly €16bn, or almost 60% of its capital stock) and to a lesser extent in Eni.
Beyond the recent performance of these two stocks, we remain unconvinced by their strategy and the sustainability of their performance.
During the month, convinced of the interest for Italy to develop massively in a single network, we initiated a position in Telecom Italia while waiting to better assess whether an increase in KKR’s offer was credible. At the time of its IPO, we also participated in the Datrix capital increase; this company has developed combined third-party and proprietary data analysis solutions for sales optimisation purposes. Despite its still limited size, Datrix counts some very large companies, market leaders in the consumer sectors, among its clients.
In the coming weeks, apparently reassured by the reduced pressure of the Omicron variant on healthcare systems despite it being more infectious, investors are likely to be focusing on the first publications of annual results so that they can understand the potential impacts of the cost increases experienced since the summer.
At the end of the month, the presidential election in Italy could revive fears as to the government’s ability to reform the country and cause a temporary resurgence in tensions on sovereign spreads.
Thereafter, global growth should remain sustained this year and represent a support for company earnings growth, but particular attention should be paid to the development of inflation, which should be at the centre of investors’ attention given its probable implications for how quickly central banks will withdraw their accommodative monetary policies.
Higher-than-expected inflation than expected could lead to a sharper rise in interest rates than anticipated, and thus set off a contraction in equity market valuation multiples, particularly for growth stocks, whose premium has rarely been so high. With the equity market still largely polarised between growth stocks, which have been boosted by low interest rates, and value stocks due to lower visibility, we believe that it is still essential to maintain good diversification within the portfolio in order to limit exposure to any one factor in particular, and thus be able to cope with different scenarios.
We remain selective in our stock-picking, and while we still favour companies that offer real potential for growth in revenues and/or margins, we are also looking out for companies that have begun a credible transformation of their business model, offering the prospect of a return to profitability and a potential for revaluation.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les marchés actions européens ont clôturé le dernier mois de l’année sur la deuxième plus forte hausse mensuelle de 2021, surperformant par la même occasion les marchés américains et asiatiques. Les investisseurs ont en effet été rassurés sur les conséquences du variant Omicron qui s’avèrent beaucoup moins graves que les anticipations initiales. Au niveau des banques centrales, la Fed a décidé de durcir sa position pour lutter contre l’inflation et a accéléré son tapering tandis que de son côté la BCE a annoncé la fin de son programme d’urgence adopté pendant la crise (PEPP) en mars 2022. Mais si la Fed anticipe désormais trois hausses de taux en 2022, rien ne laisse anticiper une première hausse de taux en Europe avant 2023 au plus tôt.
Sur le mois, le Ftse Italia All Share NT bondit de 5,77%. A l’exception des télécoms pénalisé par un léger recul de Telecom Italia après le bond de novembre, tous les secteurs boursiers ont enregistré une performance positive. Les plus fortes hausses ont été sur ceux liés à la réouverture des économies (matières premières, industrielles, financières) alors que les secteurs défensifs (immobilier, télécom services aux collectivités) étaient moins recherchés.
Dans ce contexte, le fonds progresse fortement mais ne parvient pas à compenser l’absence d’exposition à Unicredit qui bondit de 25% après l’annonce d’un rachat de titres pour près de 16 mds d’euros, soit près de 60% de la capitalisation) et dans une moindre mesure à Eni.
Au-delà de la performance récente de ces 2 titres, nous restons peu convaincus par leur stratégie et par la soutenabilité de leur performance.
Au cours du mois, convaincus de l’intérêt pour l’Italie de développer massivement dans un réseau unique, nous avons initié une position sur Telecom Italia dans l’attente de mieux évaluer si un relèvement de l’offre de KKR était crédible. Lors de son introduction en bourse, nous avons également participé à la levée de capital de Datrix, société qui a développé des solutions d’analyse combinée de données tiers et propriétaires à des fins d’optimisation des ventes. Malgré sa taille encore limitée, Datrix compte parmi ses clients quelques très grandes sociétés leader du secteur de la consommation.
Au cours des prochaines semaines, apparemment rassurés par la moindre pression du variant omicron sur les systèmes de santé malgré une contagiosité plus forte, les investisseurs devraient porter leur attention sur les premières publications de résultats annuels afin d’y déceler les potentiels impacts des hausses de coûts subies depuis l’été.
En fin de mois, l’élection présidentielle italienne pourrait raviver les craintes quant à la capacité du gouvernement à réformer le pays et faire resurgir momentanément des tensions sur les spreads souverains.
Au-delà, la croissance mondiale devrait rester soutenue cette année et constituer un soutien pour la croissance bénéficiaires des entreprises, mais il faudra porter une attention particulière à c’est bien l’évolution de l’inflation qui devrait être au centre de toutes les attentions, compte tenu de ses probables implications sur le rythme de sortie des politiques monétaires accommodantes. Une inflation plus élevée qu’attendue supérieure aux attentes pourrait entraîner une remontée plus forte qu’attendue des taux et provoquer ainsi une contraction des multiples de valorisations des marchés actions, notamment sur pour les valeurs de croissance dont la prime a rarement été aussi élevée.
Face à un marché actions toujours très largement polarisé entre les valeurs de croissance, portées par les taux bas et les valeurs dites value du fait d’une moindre visibilité, il nous semble toujours essentiel de maintenir une bonne diversification au sein du portefeuille afin de limiter les expositions à un facteur en particulier afin de et pouvoir faire face à différents scénarios
Nous continuons d’être sélectifs dans notre choix de valeurs et si nous privilégions toujours les sociétés offrant un réel potentiel de croissance du chiffre d’affaires et/ou des marges, nous cherchons également les sociétés qui ont entamé un processus de transformation crédible de leur modèle économique offrant une perspective de remontée de la profitabilité et un potentiel de revalorisation.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris