# AXA WF Euro Strategic Bonds A EUR
Fund Managers's Comment
We have undoubtedly passed the peak of pessimism in the eurozone thanks to activity indicators that are a bit more resilient than predicted, and a slightly faster downturn in headline inflation. However, this does not mean that core inflation will decelerate quickly and the ECB reminded us of this by raising interest rates by 50 basis points (bp) on 2 February. In the United States, evidence pointing to a recession is mounting, while the FED’s terminal rate is not far off in our view.
In the eurozone, GDP growth surprised on the upside at +0.1% quarter-on-quarter (q/q), helped along by a contribution from foreign trade but also a new “exceptional” contribution from Ireland, without which growth would have been stable or even slightly negative.
Performances are still mixed, as evidenced by the drop in activity in Germany (-0.2%), Italy
(-0.1%), France (+0.1%) and Spain (+0.2%). The few details that we have for France and Spain are not very encouraging, however, as household consumption has fallen. Nevertheless, activity is slowly recovering as evidenced by the latest January PMIs which reached 50.7 in the services sector (+0.9 p) while the Composite Output index moved back into expansion territory at 50.2 (+0.9 p). As for inflation, we are beginning to see signs of deceleration (8.5% year-on-year (y/y) in January compared to 9.2% in December 2022) but these are still only driven by the fall in energy prices. Underlying inflation remained stable at 5.2%. Economic activity that is a little more resilient and robust core inflation are not doing the ECB any favours. As expected, it decided to increase its interest rates by +50 bp at its most recent meeting and signalled its willingness to implement another hike of the same magnitude in March before reassessing what might be needed ongoing.
In the United States, GDP growth in the fourth quarter was also posted slightly above expectations at +2.9% q/q annualised. Although stocks once again made a significant positive contribution, household consumption also boosted activity indicators (2.1%). Note that the savings rate among US households is extremely low, while use of credit has rarely been as high. Residential investment continues to fall (-7.5%) but business investment is also affected (-1.7%). The latest surveys seem to confirm the difficulties in the US economy, with the ISM indices falling sharply in December, both in the manufacturing and services sectors. Retail sales also stumbled in December (-1.1% month-on-month (m/m)). Headline and core inflation stood at 6.5% and 5.7% y/y in December, down 0.6 pp and 0.3 pp respectively. While this bodes well for the future, it should not be overlooked that these figures are still exceptionally high and that convergence with the Fed’s target may take some time, especially for the latter. After its last meeting, the Fed acknowledged that downward pressures are beginning to appear, but that these were still not enough to warrant a pause in its monetary tightening. As a result, it raised its key rates by 25 bp and indicated that it could still go higher at future meetings.
In the United Kingdom, the latest economic activity surveys remain in contraction territory. In January, the flash PMI in the services sector stood at 48 (-1.9 pp) while its equivalent in the manufacturing sector increased but remains well in contraction territory at 46.7 (+1.3 pp).
Although the strikes may have affected these indices, the underlying trend is still sluggish. Headline inflation dropped back slightly to 10.5% y/y in December but its underlying indicator is still stable at 6.3%. The Bank of England seems to be focused on this last point, and decided to increase its key rates by 50 bp. But it has already signalled that the weakness of the economy could lead it to bring a rapid halt to the rate hikes at future meetings.
In China, the rapid reopening of the economy is already manifesting itself in high-frequency data such as traffic on the underground, toll roads, etc. and also in more traditional data as the PMI Composite Output (production in the manufacturing and services sector), which shows a clear recovery and reached 52.9 in January (+10.3 p).
In Japan, the PMI indices remain in expansion territory while inflation continues to increase, now standing at 4% y/y. However, the Bank of Japan (BoJ) reiterated that it wants to see wages increase so that it can further loosen its monetary policy. This makes the upcoming wage negotiations (Shunto) of great interest as it could influence the BoJ’s position in the coming months, especially as a change of Governor is expected in April.

## Benchmark
The fund doesn't have a benchmark.
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 93.5% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Johann PLE
Rui LI - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
On the fund, we continued to reduce duration to less than 1 year and finished the month at less than 0.5 years. At the same time, we cut our position on short-term real rates via the OATei 2024.
Exposure to private sector debts is 59%, of which a little less than half are subordinated debts. Exposure to HY debts was nearly 17% at the end of the period, primarily in subordinated debts. The asset class continued to perform well but remains attractive.
In terms of geographical allocation, we maintained a exposure to emerging markets at around 6% of the portfolio given the dynamic of monetary tightening observed and the more fragile growth outlook. Moreover, we remain defensive in terms of exposure to the Italian sovereign debt to finish the period with an exposure of close to less than 0.5 years in terms of duration, in view of the upcoming busy issuance schedule.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF Euro Strategic Bonds A EUR
Commentaire de gestion
Nous avons sûrement passé le pic de pessimisme en zone euro grâce à des données d’activité un peu plus résilientes que prévues et un reflux un peu plus rapide de l’inflation totale. Néanmoins cela ne signifie pas pour autant que la décélération de l’inflation
sous-jacente sera rapide et la BCE nous l’a rappelé en augmentant ses taux d’intérêts de 50 points de base (pbs) le 2 février. Aux Etats-Unis, les éléments pointant vers une récession sont de plus en plus nombreux, tandis que le taux terminal de la FED n‘est plus très loin selon nous.
En zone euro, la croissance du PIB a surpris à la hausse en s’établissant à +0.1% en glissement trimestriel (g.t), bien aidée par une contribution du commerce extérieur mais aussi et grâce à une nouvelle contribution « extraordinaire » de l’Irlande sans quoi la croissance serait plutôt stable voir très légèrement en territoire négatif. Les performances sont restées disparates comme en témoigne la baisse d’activité en Allemagne, (-0,2%), en Italie (-0,1%), en France (+0,1%) et en Espagne (+0,2%). Les quelques détails dont nous disposons pour la France et l’Espagne ne sont toutefois pas très reluisants puisque la consommation des ménages a chuté. Néanmoins, l’activité se redresse doucement comme en témoigne les derniers indices PMIs sur le mois de janvier qui ont atteint 50,7 dans le secteur des services (+0,9p) tandis que l’indice Composite Output est repassé en territoire d’expansion à 50,2 (+0,9p). Concernant l’inflation, on commence à observer des signaux de décélération (8,5% en glissement annuel (g.a) en janvier contre 9.2% en décembre 2022) mais ces derniers sont encore uniquement tirés par la baisse des prix de l’énergie. L’inflation sous-jacente est restée stable à 5,2%. Une activité économique un peu plus résiliente et une inflation sous-jacente robuste ne font pas les affaires de la BCE. Comme anticipé, elle a décidé d’augmenter ses taux d’intérêts de +50pbs lors de sa dernière réunion et signalé sa volonté d’en faire une autre de la même envergure en mars avant de réévaluer les besoins par la suite.
Aux Etats-Unis, la croissance du PIB au 4ème trimestre est également ressortie légèrement au-dessus des attentes à +2.9% en g.t annualisé. Si les stocks ont une nouvelles fois apporté une contribution positive importante, la consommation des ménages a aussi tiré à la hausse l’activité (2,1%). On notera que le taux d’épargne des ménages américains est extrêmement bas tandis que l’usage de crédits a rarement été aussi élevé. L’investissement résidentiel poursuit sa chute (-7,5%) mais l’investissement des entreprises est aussi touchée (-1,7%). Les dernières enquêtes semblent confirmer les difficultés de l’économie américaine puisque les indices ISM ont fortement chutés en décembre, aussi bien dans le secteur manufacturier que dans les services. Les ventes au détail ont également trébuché en décembre (-1,1% en glissement mensuel (g.m)). L’inflation totale et sous-jacente se sont établies à 6.5% et 5.7% en g.a en décembre, en baisse respectivement de 0.6pp et 0.3pp. Si cela est plutôt de bon augure, il ne faut pas négliger le fait qu’elles restent exceptionnellement élevées tandis que la reconvergence vers la cible de la FED pourrait prendre du temps, en particulier pour cette dernière. Suite à sa dernière réunion, la FED a reconnu que des pressions baissières commençaient à apparaitre, mais que cela était encore insuffisant pour initier une pause dans son resserrement de politique monétaire. En conséquence, elle a relevé de 25pbs ses taux directeurs et signalé qu’elle pouvait encore aller plus haut lors des prochaines réunions.
Au Royaume-Uni, les dernières enquêtes sur l’activité économique restent en territoire de contraction. En effet, en janvier, l’indice PMI flash dans les services s’est établi à 48 (-1,9pp) tandis que son équivalent dans le secteur manufacturier a augmenté mais reste en nette contraction à 46,7 (+1,3p). Si les grèves ont pu impacter ces indices, la dynamique de fond reste médiocre. L’inflation totale a légèrement reflué à 10,5% en g.a en décembre mais son indice sous-jacent est resté stable à 6,3%. La Banque d’Angleterre semble s’être focalisé sur ce dernier point puisqu’elle a décidé de relever ses taux directeurs de 50 pbs mais elle a d’ores et déjà signalé que la faiblesse de l’économie pourrait l’inciter à rapidement stopper les hausses de taux lors des prochaines réunions.
En Chine, la réouverture rapide l’économie se matérialise déjà dans les données à haute fréquence tel que les fréquentations des métros, des péages etc… mais aussi dans les données plus classiques puisque le PMI Composite Output (production dans le secteur

## Indice de réference
Le fonds n’a pas d’indice de référence.
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 93.5% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Johann PLE
Rui LI - Co-gérant
Commentaire de gestion 
(suite)
manufacturier et des services) affiche un net rebond et atteint 52,9 en janvier (+10,3p).
Au Japon, les indices PMIs restent en territoires d’expansion tandis que l’inflation continue de croitre, atteignant désormais 4% en g.a. Mais la Banque du Japon (BoJ) réitère son souhait de voir les salaires augmenter afin de relâcher plus amplement sa politique monétaire. Cela donne un intérêt conséquent pour les négociations salariales (Shunto) à venir puisqu’elle pourrait influer sur la position de la BoJ dans les prochains mois, et ceci d’autant plus qu’un changement de Gouverneur est prévu en avril.
Sur le fonds, nous avons continué de réduire la duration jusque -1 année et terminons le mois à -0.5 années. Parrallèlement, nous avons coupé notre position sur les taux réels courts via l’OATei 2024.
L’exposition aux dettes privées se situe à 59%, dont un peu moins de la moitié sont des dettes subordonnées. L’exposition aux dettes HY se situe en fin de période à près de 17%, venant principalement des expositions subordonnées. La classe d’actif a continué de bien performer mais reste attractive.
En termes d’allocation géographique, nous maintenons une exposition limitée aux pays émergents autour de 6% du portefeuille compte tenu de la dynamique de resserrement monétaire observée et de perspectives de croissance plus fragiles. Nous restons par ailleurs défensifs en termes d’exposition à la dette souveraine italienne pour terminer la période avec une exposition proche de -0.5 année en termes de duration compte tenu des programmes d’émissions chargés à venir.