# Fund manager's report
The FOMC left policy rates unchanged as expected but signalled a gear shift for future policy changes by hinting that it could announce the start of its tapering program in November.
The benchmark JP Morgan Hard Currency Sovereign Index posted a return of -2.07%, while the JP Morgan Hard Currency Corporate Index returned -0.67%. The asset class experienced mixed flows this month and year-to-date inflows currently stand at +$51.3 billion.
The markets experienced volatility on two fronts with the news regarding tapering and median rate hike expectation to next year. Alongside the ramifications of slower Chinese growth resulting from a combination of factors not excluding the current issues being experienced within the Chinese property sector.
In CEEMEA The Turkish central bank surprised markets by lowering rates by 100bps to 18%, the market had anticipated no change. The Czech central bank surprised markets with a 75bps hike, the Ukrainian central bank hiked rates by 50bps and the South African central bank left rates unchanged. Moody’s upgraded Hungary one notch to Baa2 and a stable outlook, they also upgraded Angola to B3 and affirmed Ghana’s ratings but kept the outlook negative. Fitch affirmed Serbia, Estonia’s, and Latvia’s ratings. S&P affirmed Kazakhstan’s ratings alongside those of Croatia and Belarus.
In Latin America, centrals banks remained active with Mexico and Colombia hiking rates by 25bps, Peru raised rates by 50bps, Chile by 75bps which was more than the market anticipated and Brazil by 100bps and saying there were further hikes to follow. The IMF announced that they were ready to disburse $800mm soon to Ecuador and Fitch affirmed their ratings at B- with a stable outlook. Moody’s cut Peru’s ratings to Baa1 from A3 and moved its outlook to stable from negative on rising political risks. Finally, a world’s first as Bitcoin became legal tender in El Salvador.
Asia remained out of the spotlight for news with the Thai central bank again announcing unchanged rates as expected by the market. The Sri Lankan Minister Chabal said the country doesn’t need the IMF at the moment.
The fund outperformed relative to its benchmark in September. As anticipated the primary market re-opened this month and the fund invested in new issues by Serbia and a Brazilian corporate as well as switching existing holdings for the new Nigeria sovereign. The fund sold out of its remaining Zambia position and switched out of its 6-month Ukraine local paper into a 4 year bond. The fund also took profits on its local Dominican Republic holdings after a very strong move over the month. The fund continued to trim and adjust its holding in China. Cash levels remain higher than average and we will continue to look to invest as opportunity arises.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Le FOMC a laissé ses taux directeurs inchangés comme prévu, mais a laissé entrevoir un passage à la vitesse supérieure concernant l’évolution à venir de sa politique en indiquant qu’il pourrait annoncer l’amorce du processus de réduction de ses achats d’actifs en novembre.
L’indice JP Morgan Hard Currency Sovereign a chuté de 2,07 %, contre un repli de 0,67 % du JP Morgan Hard Currency Corporate Index. La classe d’actifs a enregistré des flux de capitaux mitigés ce mois-ci et la collecte depuis le début de l’année s’établit désormais à 51,3 milliards de dollars.
Les marchés ont connu un regain de volatilité sur deux fronts, avec l’annonce concernant le « tapering » et les anticipations globales de rehaussement des taux l’an prochain. À cela s’ajoutent les conséquences du ralentissement de la croissance chinoise résultant d’une combinaison de facteurs, sans oublier les problèmes actuels que connaît le secteur immobilier chinois.
Dans la région CEEMEA, la banque centrale turque a surpris les marchés en abaissant ses taux de 100 pb à 18 %, alors que le marché s’attendait à ce qu’ils soient laissés inchangés. La banque centrale tchèque a causé la surprise en rehaussant ses taux de 75 pb, la banque centrale ukrainienne a relevé les siens de 50 pb et la banque centrale
sud-africaine a laissé ses taux inchangés. Moody’s a rehaussé la note de la Hongrie d’un cran à Baa2 et l’a assortie d’une perspective stable. L’agence a également relevé la note de l’Angola à B3 et confirmé la note du Ghana, tout en maintenant sa perspective négative. Fitch a confirmé les notes de la Serbie, de l’Estonie et de la Lettonie. S&P a confirmé la note du Kazakhstan, de même que celles de la Croatie et de la Biélorussie.
En Amérique latine, les banques centrales sont restées actives. Le Mexique et la Colombie ont rehaussé leurs taux de 25 pb, le Pérou a relevé les siens de 50 pb, le Chili de 75 pb, soit plus que prévu par le marché, et le Brésil de 100 pb tout en indiquant que de nouvelles hausses suivront. Le FMI s’est dit prêt à décaisser bientôt 800 millions de dollars en faveur de l’Équateur et Fitch a confirmé la note du pays à B- assortie d’une perspective stable. Moody’s a abaissé la note du Pérou de A3 à Baa1 et a ramené sa perspective de négative à stable en raison de la montée des risques politiques. Enfin, l’adoption du Bitcoin comme monnaie légale au Salvador a marqué une première mondiale.
L’Asie est restée à l’arrière-plan en termes d’actualité, la banque centrale thaïlandaise ayant à nouveau laissé ses taux inchangés comme attendu. Le ministre sri-lankais Chabal a déclaré que le pays n’avait pas besoin du FMI pour le moment.
Le fonds a surperformé son indice de référence en septembre. Comme anticipé, l’activité sur le marché primaire a repris ce mois-ci et le fonds a investi dans les nouvelles émissions de la Serbie et d’une entreprise brésilienne, et a par ailleurs transféré des positions existantes dans la nouvelle émission souveraine du Nigeria. Le fonds a clôturé le reste de sa position sur la Zambie et vendu sa position dans l’émission en monnaie locale à échéance 6 mois de l’Ukraine en faveur d’une obligation à 4 ans. Le fonds a également pris des bénéfices sur ses positions sur la dette en monnaie locale de la République dominicaine après une très forte progression au cours du mois. Le fonds a continué de réduire et d’ajuster sa position en Chine. Les niveaux de liquidités restent supérieurs à la moyenne et nous continuerons de chercher à investir en fonction des opportunités qui se présentent.