# Fund manager's report
The upturn continued on the European equity markets for the fourth month in a row. This increase is due to company results that have, on average, been better than expected, and to the fact that the health situation is clearly improving in Europe and the United States as the vaccination campaigns continue. Economic activity is also starting up again and this is reflected in business surveys: the European Commission has revised its growth expectations for the eurozone upwards to
+4.3% in 2021 and +4.4% in 2022, vs. 3.8% for both years as previously forecast. The only blot on the landscape is inflationary pressures, which remain high, fuelled by the increase in commodity prices, supply problems, and increased demand for some goods and services; however, the central banks are predicting that this inflationary episode will be transitory and have maintained their accommodative policies. The SMI gained 3.1% over the month, more than the average for the European markets, but this wasn’t enough to offset the downturn on these same markets since the beginning of the year. The three SMI stocks that did best over the period were Richemont, Swatch and Geberit, while three stocks finished in the red: Alcon, Holcim and Lonza.
AWF Framlington Switzerland made progress but slightly underperformed the benchmark index in May. The stocks that contributed most to the upturn on the fund were Richemont, Partners Group and Sulzer. The first benefited from frenzied jewellery buying in Asia, particularly in China, where growth rates in the last quarter were in triple digits. Sulzer was
sought-after at the end of the month after it announced its decision to spin off its APS division (Applicator Systems). Julius Baer also did well. Conversely, the fact of not holding Kuehne+Nagel and Swatch was costly. SoftwareONE and Lonza dropped back over the month.
During the month we took some profits on Siegfried, which provides development services and produces active components for the pharmaceutical industry. The stock has had a very good run over the last 15 months. We took advantage of this to increase in Novartis, which has had a much less successful track record and which presents attractive entry points. We also increased in Julius Baer, which reported a much-improved P&L and can now pursue external growth opportunities.
Inflationary risk is likely to become a major focus for investors again in June. The prospect of a shift in accommodative monetary policies will undoubtedly constitute a significant adjustment factor. In the meantime, European equity markets could remain buoyed by expected record economic growth in the second quarter, before a less favourable base effect in the third quarter. Against this background, we believe it is advisable as far as possible to maintain a diversified portfolio. Note that the Swiss government has broken off negotiations with the European Union on a framework agreement. This is a shame, as although the short-term consequences are limited, there is a risk that some Swiss industries could find it difficult to access the European market in the future.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire du gestionnaire
La hausse s’est poursuivie sur les marchés actions européens pour le quatrième mois consécutif. Cette progression s’explique par des publications de résultats qui se sont révélés en moyenne au-dessus des attentes et par une situation sanitaire qui s’améliore nettement en Europe et aux Etats-Unis tandis que la campagne de vaccination se poursuit.
L’activité économique repart également et cela se traduit dans les enquêtes ; la Commission européenne a revu à la hausse les prévisions de croissance sur la zone euro à +4.3% en 2021 et +4.4% en 2022, contre 3.8% attendu précédemment sur les 2 années. Seul bémol à cette embellie, les pressions inflationnistes restent élevées, alimentées par la hausse des matières premières, des problèmes d’approvisionnement et une demande accrue de certains biens et services ; pourtant, les banques centrales tablent sur un épisode inflationniste transitoire et maintiennent leurs politiques accommodantes. Le SMI progresse de 3,1% sur le mois, soit plus que la moyenne des places européennes mais ne suffit pas à combler le retard sur ces mêmes places depuis le début de l’année. Les trois titres du SMI qui ont le plus progressé sont Richemont, Swatch et Geberit alors que trois titres terminent dans le rouge : Alcon, Holcim et Lonza.
AWF Framlington Switzerland progresse mais moins que son indice de référence en mai. Les titres qui ont le plus contribué à la hausse du fonds sur le mois sont Richemont, Partners Group et Sulzer. Le premier a profité de la frénésie d’achat de joaillerie de l’Asie et notamment de la Chine dont les taux de croissance au dernier trimestre sont à trois chiffres. Le titre Sulzer a été recherché en fin de mois suite à l’annonce de sa décision de spin-offer la division APS (système d’application). Julius Baer s’est également bien comporté. A l’inverse la non-détention de Kuehne + Nagel et de Swatch a été pénalisante. Les titres Software One et Lonza ont baissé sur le mois.
Au cours du mois nous avons pris quelques profits sur Siegfried, qui fournit des services de développement et la production d’ingrédients pharmaceutiques actifs. Le titre a connu un très beau parcours boursier au cours des 15 derniers mois. Nous en avons profité pour nous renforcer dans Novartis dont le parcours a été nettement moins brillant et qui présente des points d’entrée intéressants. Nous nous sommes également renforcés dans Julius Baer, qui a publié un CIR en nette amélioration et qui a le droit désormais d’effectuer des opérations de croissance externe.
En juin, le risque inflationniste devrait constituer de nouveau le point d’attention majeur de la part des investisseurs. La perception d’une inflexion des politiques monétaires accommodantes constituerait à n’en pas douter un facteur d’ajustement important. En attendant, les marchés actions européens pourraient rester portés par une croissance économique attendue à des niveaux record sur le deuxième trimestre, avant un effet de base moins favorable sur le troisième trimestre. Dans ce contexte, il nous semble opportun d’avoir autant que possible un portefeuille diversifié. A noter que le Gouvernement Suisse a rompu les négociations avec l’Union Europe en vue d’un accord cadre. Ceci est dommage car si les conséquence court terme sont limitées, il est à craindre que dans le futur certaines industries suisses rencontrent des difficultés d’accès au marché européen.