# Management commentary
What a difference a month makes. Market focus in December was about inflation, potential stagflation, and a rising rates leading to a “hard landing”. January’s news flow has concentrated on dis-inflation, peaking interest rates, and a “soft landing”. The result has been a very positive performance for European equities in January, with the MSCI Europe Index adding 6.8%, with the more cyclical sectors driving the market rally.
The portfolio outperformed its benchmark, the MSCI EMU, in January. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Industrials, Energy and Financials. In contrast, Information Technology detracted. Focusing on stock level, of note was the good performance of international insurer Prudential, which continued its positive momentum post the reopening of China. This company has exposure to the region through its Hong Kong operations and hence this has been a meaningful relief for the share price. on the other side, our holding Shell was the main detractor, some profit taking following a strong 2022 and concerns around increased windfall levies in the EU and UK proved negative for sentiment.
The challenge now facing investors is to assess how much of this more positive situation is actually reflected in the price. While this is difficult to say, we remain of the view that there are pockets of the market remain attractive from both a structural and valuation perspective. Our focus remains on those companies with resilient business models and the ability to defend earnings. We believe that volatile markets like these are fertile ground for stock picking as rotations can lead to attractive stock picking opportunities.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# Commentaire de gestion
Quelle différence en un mois. En décembre, les investisseurs s’étaient concentrés sur les chiffres de l’inflation, l’éventualité d’une stagflation et une hausse des taux conduisant à un « atterrissage brutal ». En janvier, le flux d’informations s’est focalisé sur la désinflation, le pic atteint par les taux d’intérêt et la possibilité d’un « atterrissage en douceur ». Les actions européennes se sont ainsi fortement appréciées en janvier, avec un gain 6,8 % de pour l’indice MSCI Europe, les secteurs les plus cycliques étant à l’origine de la tendance haussière du marché.
En janvier, le portefeuille a surperformé son indice de référence (MSCI EMU). Sur le plan sectoriel, les secteurs industriel, énergétique et financier ont apporté une contribution positive à la performance, tandis que le secteur des technologies de l’information l’a au contraire pénalisée. Au niveau des actions, il convient de noter la bonne performance de l’assureur international Prudential, qui a poursuivi sur sa lancée après la réouverture de la Chine. Cette société est exposée à la région par le biais de ses opérations à Hong Kong, ce qui a donc offert un répit significatif au cours de l’action. Notre participation dans Shell, quant à elle, a été le principal frein, certaines prises de bénéfices après une année 2022 soutenue et les préoccupations concernant l’augmentation des prélèvements exceptionnels dans l’UE et au Royaume-Uni ayant pesé sur le sentiment.
Le défi auquel les investisseurs sont désormais confrontés consiste à déterminer dans quelle mesure les valorisations prennent en compte cet environnement favorable. Bien que cela soit difficile à dire, nous restons d’avis qu’il existe des poches du marché qui restent attrayantes tant d’un point de vue structurel qu’en termes de valorisation. Nous continuons de privilégier les entreprises dotées de modèles économiques résilients et ayant la capacité de préserver leurs bénéfices. Nous sommes convaincus que des marchés volatils comme ceux-ci offrent un terreau propice à la sélection de titres, les rotations pouvant offrir de belles opportunités à cet égard.