# Fund manager's report
What’s happening?
Global equity markets (with the exception of China) rebounded during July, led by the S&P 500 Index which gained 9.1%. This was driven by the odds of a deep recession lengthening and some companies reporting stronger than expected results. The market also shifted its expectation to fewer/lower future rate hikes as macro level data points (such as Purchasing Managers Index) suggest central banks like the US Federal Reserve (the Fed) are on the right policy path and do not need to shift incrementally higher. This took place despite the US entering a technical recession (by global standards – the US has a different definition of what constitutes a recession) following a 0.9% contraction in Q2 2022. As expected, the Fed proceeded to raise rates a further 75bps in late July, increasing the target benchmark rate to 2.25-2.5%. This followed the June inflation print of 9.1%, 30 basis points above market expectations for the US. The Fed’s two consecutive 75 basis point rate hikes are the most aggressive tightening action taken by the central bank since the early 1990s. The bearishness of this policy action was arguably reflected in markets from the beginning of July when the 10-2 US yield curve inverted. Short-term rates are currently around 30 basis points higher than long-term rates.
Despite July’s rally, many of the concerning market factors persist: energy prices and geopolitical risk remain elevated and supply chain disruption is ongoing (if easing slightly in some sectors). Food prices remain elevated due to the
Russia-Ukraine conflict, which has constrained supply of key commodities including wheat, edible oils and soya beans. It is encouraging to see Russia unblock some Ukrainian ports to allow resumed grain exports, especially given the two countries account for approximately one third of global wheat and barley exports. It is uncertain how much grain will be exported but it appears to be in Russia’s benefit to cooperate in order to satisfy allies in the Middle East and North Africa, as well as potentially paving the way for Russia to export its own grain and fertiliser.
Portfolio positioning and performance
The Biodiversity strategy outperformed the broader market (MSCI ACWI) by around 3% in July. This was driven by strong performance in the latter third of the month as growth stocks reversed some of their poor performance from earlier in the year. Stocks in the ‘Land and Animal Preservation’ area contributed positively to performance, in particular Trimble. The company, who we deem an impact leader, leverages its expertise in advanced location-based software and hardware across various end markets including agriculture. Trimble’s technology enables farmers to operate more sustainably and productively, for example through using their Farmer Pro software, which optimises farm management across soil monitoring and sampling, and order and contract management. Trimble’s commitment to biodiversity is further underscored by the business having a dedicated biodiversity policy as well as publishing papers outlining how its products explicitly aid biodiversity.
‘Water Ecosystems’ returns were also strong for the month with only one stock (China Everbright) making a negative contribution to total return. US water company Xylem was the largest positive contributor to returns, marginally ahead of Danaher, Agilent Technologies and Evoqua Water Technologies. Xylem is closely aligned to Sustainable Development Goal 6 – Clean Water and Sanitation. The company provides water treatment solutions, which increases the efficiency of water systems and ensures the environmentally sound treatment of wastewater. Water security is likely going to become a bigger issue as populations continue to grow and climate change proliferates. Aquatic biodiversity is already stressed, thus its remediation and protection are of primary importance.
The strategy’s overweight exposure to sustainable materials was a net positive for the month. The positive contribution to returns from Ball continued from June into July. Vulcan Energy Resources, Origin Materials and Mondi also contributed positvely. Vulcan Energy is a green lithium producer and plans to scale up its direct lithium extraction (DLE) process in the Upper Rhine Valley in Germany. DLE is significantly less environmentally damaging that more traditional extraction methods, which negative impact landscapes as well as water quality and supply. As growth in electric vehicles (EVs) continues to drive growth in lithium demand, the sustainable production of the main element in EVs batteries will become increasingly important. Stora and UPM were weaker for the month, extending their weakness in June. This weakness was not surprising given their value/cyclical tilt in a month where outperformance was driven by the opposite factors (i.e. growth/structural). ‘Recycling and Recirculation’ performance was more mixed. Darling, a weak stock in June, rebounded in July, with only Tomra making a larger contribution to returns. Kornit Digital and Befesa were the two weakest stocks in this area. We consider Tomra a highly impactful stock; it manufactures machines used to recycle used beverage containers. This leads to lower virgin raw material usage in container manufacture as well as creating a more circular lifecycle for waste products.
Tomra also manufactures food sorting products, which ultimately lead to lower food waste and more efficient use of scarce resources. Intensive land use, often for agriculture, is currently one of the biggest drivers of biodiversity loss so we are pleased to hold a stock which directly addresses this issue.
Outlook
Last month we outlined the growing role of biodiversity in financial markets, driven by policy and regulation. Biodiversity is rising up the agendas of governments and companies, and we expect this to accelerate later in the year at COP15 in Montreal, Canada. Nevertheless, we continue to see activities which are significantly negative for biodiversity and highlight how much progress there is to make. For example, in July, Brazil’s environmental authority granted an initial permit for a major highway to be paved through the Amazon. This was instigated by current president, Jair Bolsonaro, who is seeking re-election. Paving this road would link up central Manaus with the rest of Brazil year-round, and in doing so would almost
certainly increase deforestation by making swathes of the Amazon more accessible. While improved infrastructure will likely benefit local populations in the short term, accelerated deforestation will worsen biodiversity and carbon sequestration in the longer term with likely larger costs versus near-term benefits.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 29/07/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
We are taking a pragmatic medium-term, macroeconomic view given high inflation, economies moving into recession and rising rates. We think the diversified and fairly defensive nature of the portfolio makes it well positioned for the near-term. We are satisfied with the portfolio’s relatively equal weighting across the four investment verticals and think that the bias to small and mid-cap companies reflects the fund’s focus on emerging and growing business offering products and services that move the needle on biodiversity.

Translation (ENFR, 2022-07-29):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
Les places boursières mondiales (à l’exception de la Chine) ont rebondi en juillet, sous l’impulsion de l’indice S&P 500 qui a gagné 9,1 %. Ce rebond s’explique par la probabilité accrue d’une récession prononcée et par les résultats supérieurs aux attentes publiés par certaines sociétés. Le marché a également tempéré ses anticipations et table désormais sur une hausse plus modérée des taux, les données macroéconomiques (notamment l’indice des directeurs d’achat) laissant penser que les banques centrales comme la Réserve fédérale américaine (Fed) sont sur la bonne voie et n’ont pas besoin d’accélérer le relèvement des taux. Et ce malgré l’entrée en récession technique des États-Unis (par rapport aux normes mondiales - les États-Unis ont une définition différente de ce qui constitue une récession) après une contraction de 0,9 % au deuxième trimestre 2022. Comme attendu, la Fed a procédé à un nouveau relèvement de 75 pb de ses taux fin juillet, portant ainsi son taux cible à 2,25-2,5 %. Cela a fait suite à l’accélération de l’inflation à 9,1 % en juin, soit 30 points de base au-dessus des prévisions du marché pour les États-Unis. Les deux hausses consécutives de 75 points de base des taux de la Fed constituent le resserrement le plus musclé de la politique de la banque centrale depuis le début des années 1990. L’impact de ce resserrement était en tout état de cause pris en compte par les marchés à compter du début du mois de juillet, où le segment 2 à 10 ans de la courbe des taux s’est inversé. Les taux courts sont actuellement supérieurs d’environ 30 points de base aux taux longs.
Malgré le rebond intervenu en juillet, la plupart des facteurs qui préoccupent le marché demeurent : les prix de l’énergie et le risque géopolitique restent élevés et la perturbation des chaînes d’approvisionnement se poursuit (en dépit d’un léger mieux dans certains secteurs). Les prix des produits alimentaires restent élevés en raison du conflit russo-ukrainien, qui limite l’offre de matières premières clés comme le blé, les huiles de table et le soja. L’accord de la Russie sur le déblocage de certains ports ukrainiens pour permettre la reprise des exportations de céréales est encourageant, d’autant plus que les deux pays représentent environ un tiers des exportations mondiales de blé et d’orge. La quantité de céréales qui sera exportée reste entourée d’incertitudes, mais il semble qu’il soit dans l’intérêt de la Russie de coopérer afin de satisfaire ses alliés au Moyen-Orient et en Afrique du Nord, et d’ouvrir ainsi la voie à l’exportation de ses propres céréales et engrais.
Positionnement et performance du portefeuille
La stratégie Biodiversity a surperformé le marché dans son ensemble (MSCI ACWI) d’environ 3 % en juillet. Ce résultat s’explique par la solide performance enregistrée le dernier tiers du mois, durant lequel les valeurs de croissance ont effacé une partie des mauvaises performances dégagées plus tôt cette année. Les valeurs liées au thème de la protection des terres et du monde animal ont dopé la performance, en particulier Trimble. La société, que nous considérons être un leader en termes d’impact, tire parti de son expertise dans les logiciels et le matériel de localisation de pointe sur différents marchés finaux, dont l’agriculture. La technologie de Trimble permet aux agriculteurs d’opérer de façon plus durable et plus productive, par exemple en utilisant son logiciel Farmer Pro, qui optimise la gestion des exploitations agricoles en matière de surveillance et d’échantillonnage des sols, ainsi que la gestion des commandes et des contrats. L’engagement de Trimble en faveur de la biodiversité est également souligné par la mise en place d’une politique dédiée, ainsi que par la publication de documents décrivant la manière dont ses produits contribuent explicitement à la biodiversité.
La performance du thème Écocystèmes de l’eau a elle aussi été solide ce mois-ci, une seule valeur (China Everbright) ayant nui à la performance totale. Le spécialiste américain de la gestion de l’eau Xylem a le plus contribué à la performance, devançant légèrement Danaher, Agilent Technologies et Evoqua Water Technologies. Xylem est étroitement aligné sur l’objectif de développement durable numéro 6 (Eau propre et assainissement). La société fournit des solutions de traitement de l’eau qui augmentent l’efficacité des systèmes d’eau et permettent un traitement écologiquement sain des eaux usées. La sécurité de l’eau est vouée à devenir un enjeu plus important alors que la population mondiale continue de croître et que le changement climatique s’accélère. La biodiversité aquatique est déjà sous pression, si bien que son assainissement et sa protection sont de première importance.
La surpondération de la stratégie sur le secteur des matériaux durables a stimulé la performance sur le mois. La contribution positive de Ball au mois de juin s’est maintenue en juillet. Vulcan Energy Resources, Origin Materials et Mondi ont également apporté une contribution positive. Le producteur de lithium vert Vulcan Energy prévoit d’accroître ses opérations d’extraction directe de lithium (DLE) dans la vallée du Haut-Rhin en Allemagne. Le procédé DLE est nettement moins dommageable pour l’environnement que les méthodes d’extraction plus traditionnelles, qui ont un impact négatif sur les paysages ainsi que sur la qualité et l’approvisionnement en eau. Alors que le développement des véhicules électriques (VE) continue de soutenir la croissance de la demande de lithium, la production durable de l’élément principal des batteries électriques deviendra de plus en plus importante. Stora et UPM ont perdu du terrain sur le mois et ont poursuivi leur repli constaté en juin. Ce revers n’est guère surprenant compte tenu de leurs caractéristiques « value »/cycliques au cours d’un mois où la surperformance a été impulsée par les facteurs opposés (« growth »/structurels).
La performance du thème « Recyclage et réemploi » a été plus mitigée. Darling a rebondi en juillet après avoir chuté en juin, seul Tomra ayant apporté une contribution plus importante à la performance. Kornit Digital et Befesa ont été les deux valeurs les moins performantes de ce thème. Tomra est selon nous une société à très fort impact ; elle fabrique des machines utilisées pour recycler les contenants pour boissons usagés. Cela permet de réduire l’utilisation de matières premières vierges dans la fabrication de contenants et de créer un cycle de vie plus circulaire pour les déchets. Tomra fabrique également des systèmes de tri de produits alimentaires, ce qui se traduit à terme par une diminution des déchets alimentaires et une utilisation plus efficace de ressources rares. L’exploitation intensive des terres, souvent pour l’agriculture, est à l’heure actuelle l’une des principales causes de la perte de biodiversité. Nous sommes dès lors
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 29/07/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
satisfaits de détenir l’action d’une société qui s’attaque directement à ce problème. Perspectives
Le mois dernier, nous soulignions le rôle croissant de la biodiversité pour les marchés financiers, sous l’impulsion des politiques et de la réglementation. La biodiversité gagne en importance aux yeux des gouvernements et des entreprises, et cette tendance devrait s’accélérer dans le courant de l’année avec la tenue de la COP15 à Montréal, au Canada.
Néanmoins, nous continuons d’observer des activités fortement négatives pour la biodiversité et il convient de souligner l’ampleur des progrès qui restent à accomplir. Par exemple, en juillet, l’autorité environnementale brésilienne a accordé un premier permis autorisant la construction d’une grande autoroute à travers la forêt amazonienne. Un projet à l’initiative de l’actuel président Jair Bolsonaro, qui cherche à se faire réélire. Cette autoroute permettrait de relier le centre de Manaus au reste du Brésil toute l’année durant, ce qui serait certain d’aggraver la déforestation en rendant de vastes zones d’Amazonie plus accessibles. Bien que l’amélioration des infrastructures puisse profiter aux populations locales à court terme, l’accélération de la déforestation nuira à la biodiversité et à la séquestration du carbone à long terme, moyennant un coût qui l’emportera très probablement sur les avantages procurés à court terme.
Nous adoptons une vision macroéconomique pragmatique à moyen terme, compte tenu du niveau élevé de l’inflation, de l’entrée en récession de différents pays et de la hausse des taux. Nous pensons que le caractère diversifié et relativement défensif du portefeuille le rend bien positionné à court terme. Nous sommes satisfaits de la pondération relativement uniforme du portefeuille sur les quatre verticales d’investissement et estimons que le penchant en faveur des petites et moyennes capitalisations reflète l’accent mis par le fonds sur les entreprises émergentes et en croissance dont les produits et services changent la donne en matière de biodiversité.