# Management commentary
### Market Review
European equity markets got off to a volatile start in 2022, with the MSCI Europe Index losing 3.2% in January. Sectorally, it was the higher dividend and value compartments that outperformed while the growth areas such as Information Technology lagged.
With the Covid-19 worries starting to fade, investors turned their attention to the US Federal Reserve’s (FED’s) more hawkish rhetoric and a likely first interest rate hike as early as March. Against the backdrop of quite robust economic data and surging inflation, investors believe that the FED have little choice but to begin pulling liquidity. Naturally, against the backdrop of rising yields, the longer duration parts of the market came under pressure.

### Portfolio Review

### The Portfolio outperformed its benchmark. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Industrials and Information Technology. In contrast, Materials detracted.
Against the backdrop of an improving Covid-19 situation in Europe with the removal of many travel restrictions, our holding of low cost airline Ryanair performed strongly ahead of its quarterly results. Similarly, our holding of toll road and airport operator Vinci also outperformed as sentiment towards the travel related names improved. On the other side, some of the higher rated, more expensive names such as Schneider Electric gave back some of their recent gains as the market rotated towards the value compartments.

### The portfolio lost some relative performance within Materials as names that we do not own performed well.

### Outlook
Market developments in recent weeks have acted as a reminder to investors about the risks of complacency. While Covid-19 worries abate, investors are adjusting to the reality of a more hawkish Federal Reserve. The market impact in recent weeks has been strong, especially for the market darlings in some of the hyper-growth segments. Looking ahead, bouts of short-term volatility will likely continue as investors come to terms with the changing market environment. Ultimately, we see increased alpha opportunities at single stock level in 2022, and that is where we are focusing our attention today.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire de gestion
### Analyse du marché
Les marchés des actions européens ont connu un début d’année 2022 volatil et l’indice MSCI Europe a cédé 3,2 % en janvier. Sur le plan sectoriel, les secteurs à haut dividende et de valeur ont surperformé et les segments de croissance comme la technologie de l’information sont restés à la traîne.
Avec l’atténuation des inquiétudes liées à la Covid-19, les investisseurs se sont focalisés sur le durcissement de ton de la Réserve fédérale américaine (Fed) et un premier relèvement des taux d’intérêt probable dès le mois de mars. Sur fond de données économiques robustes et d’inflation croissante, les investisseurs estiment que la Fed sera obligée de commencer à réduire les liquidités. Logiquement, la hausse des rendements a mis sous pression les segments à longue duration du marché.

### Analyse du portefeuille
Le portefeuille a surperformé son indice de référence. Sur le plan sectoriel, l’industrie et la technologie de l’information ont apporté une contribution positive à la performance du portefeuille, alors que les matériaux ont pesé sur celle-ci.
Avec l’amélioration de la situation pandémique en Europe et la suppression des restrictions de voyage, notre position sur la compagnie aérienne low cost Ryanair a évolué favorablement avant l’annonce de ses résultats trimestriels. Notre participation dans l’exploitant d’aéroports et de voies à péages Vinci a aussi surperformé grâce à l’amélioration du sentiment à l’égard du secteur des voyages. A contrario, certaines valeurs mieux notées et plus onéreuses, tels que Schneider Electric, ont effacé une partie de leur progression récente lors de la rotation du marché vers les titres de valeur.

### La performance relative du portefeuille a été pénalisée par le secteur des matériaux car certaines signatures ne faisant pas partie de notre portefeuille ont surperformé.

### Perspectives
L’évolution du marché au cours des dernières semaines a rappelé aux investisseurs qu’ils devaient rester vigilants. Alors que les risques pandémiques diminuent, les investisseurs doivent s’ajuster au durcissement de ton de la Fed. Cela a eu un net impact sur le marché au cours des dernières semaines, notamment parmi les chouchous à très forte croissance. À plus long terme, des poussées de volatilité persisteront pendant que les investisseurs s’adaptent à l’évolution du contexte de marché. Globalement, nous percevons des opportunités de génération d’alpha au niveau de titres spécifiques en 2022 et c’est sur cet aspect que nous nous concentrons actuellement.