# Fund manager's report
Global equities declined in September on growing worries about a slowdown in worldwide economic growth. Inflationary pressures remained visible driven by persistent disruptions in the global supply chain and labour shortages. In addition, the US Federal Reserve signalled that it was ready to start winding down its massive quantitative easing programme. The ambitious infrastructure spending plan pushed by the Biden administration is likely to be scaled down. Problems at
debt-laden Chinese property giant Evergrande further dampened sentiment. The growing prospect of monetary policy tightening boosted the US dollar while the yield on the US benchmark 10-year treasury bond reached the highest level since mid-June. Equity markets witnessed a rotation back into value and cyclical names, which outperformed the broader market. Regionally, it was a month in the red across the board except for Japan. Volatility rose up a little. The energy sector was up double digit with energy prices rising in many regions amidst disruptions and low oil stockpiles. Financials also moved higher on the back of rising 10-year US Treasury yields. Other sectors were all negative, with worst performers among materials, utilities, communication services and technology, where valuation multiples contracted.
The fund underperformed its index over the period. EOG Resources was the strongest performer in the context of rising oil prices and a rally in the energy sector. Indian conglomerate Reliance Industries led the domestic telecom industry in terms of subscriber net adds, while its oil segment is benefiting from an improving demand outlook. Spanish fashion retailer Inditex expects to make a swift and full recovery after being hit hard by the pandemic last year. Online retailer bike24 is also holding up well. Dexcom management is optimistic about equipping type2 diabetes patients with its CGM devices.
CRM software firm Salesforce posted strong results and revised up its full year guidance. U.S. financial firms such as Bank OZK and online broker Charles Schwab rose with U.S. Treasury yields. Parcel shipping firm Fedex cut its profit outlook for the year on higher costs and stalled growth in shipments. Qualcomm should continue to benefit from digitalization trends and 5G rollout, but investors are concerned about its core smartphone end market maturing. Asset manager Blackrock moved lower as stock markets around the world fell and due to concerns around its exposure to China. Data restrictions brought by Apple in its operating system could weigh on facebook’s digital marketing activity. It also faced renewed accusations around its inaction and inability to curb negative societal outcomes stemming from its social media platforms. Persistent tech curbs by Chinese regulators as well as a slowing economy weighed down on Alibaba. Eurofins Scientific and Roche were caught in a broad selloff of European healthcare stocks on the back of rising yields and renewed concerns over drug pricing in the US. Cognex is perceived to be at risk in the context of slowing PMIs and a Chinese economic slowdown. We made no change to the portfolio over the period.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales se sont repliées en septembre face aux craintes grandissantes d’un ralentissement de la croissance économique mondiale. Les pressions inflationnistes sont restées visibles, alimentées par la perturbation persistante des chaînes d’approvisionnement mondiales et les pénuries de main-d’œuvre. En outre, la Réserve fédérale américaine a indiqué qu’elle était prête à mettre fin à son programme massif d’assouplissement quantitatif. Le montant du plan de dépenses d’infrastructure ambitieux voulu par l’administration Biden est susceptible d’être réduit. Les problèmes rencontrés par le géant immobilier chinois Evergrande ont également pesé sur le sentiment. La perspective croissante d’un durcissement de la politique monétaire a dopé le dollar américain, tandis que le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis la mi-juin. Les marchés actions ont connu une rotation en faveur des titres
« value » et cycliques, qui ont surperformé le marché dans son ensemble. Sur le plan géographique, toutes les régions ont clôturé dans le rouge à l’exception du Japon. La volatilité a légèrement augmenté. Le secteur de l’énergie a enregistré une progression à deux chiffres, les prix de l’énergie ayant progressé dans de nombreuses régions dans un contexte de perturbations et de faibles stocks de pétrole. Les valeurs financières ont également gagné du terrain à la faveur de la hausse des rendements des bons du Trésor américain à 10 ans. Les autres secteurs ont tous enregistré des performances négatives, en particulier ceux des matériaux, des services aux collectivités, des services de communication et de la technologie, dont les multiples de valorisation se sont contractés.
Le fonds a sous-performé son indice de référence durant la période. EOG Resources a signé la meilleure performance dans un contexte de hausse des prix du pétrole et de rebond du secteur de l’énergie. Le conglomérat indien Reliance Industries a dominé le secteur national des télécommunications en termes de gains nets d’abonnés, tandis que son segment pétrolier bénéficie de l’amélioration des perspectives de demande. Le distributeur espagnol de prêt-à-porter Inditex s’attend à voir son activité se redresser pleinement et rapidement avoir été durement touché par la pandémie l’an dernier. La plateforme de vente en ligne bike24 parvient également à bien résister. Les dirigeants de Dexcom sont optimistes quant à l’adoption par les patients atteints du diabète de type 2 de ses dispositifs de surveillance glycémique en continu. L’éditeur de logiciels CRM Salesforce a publié des résultats solides et révisé à la hausse ses prévisions pour l’exercice. Les sociétés financières américaines comme Bank OZK et le courtier en ligne Charles Schwab ont progressé sur fond de hausse des rendements des bons du Trésor américain. La société de livraison de colis Fedex a abaissé ses perspectives de bénéfices pour cette année en raison de la hausse des coûts et de la stagnation de la croissance des expéditions.
Qualcomm devrait continuer à bénéficier de la transition numérique et du déploiement de la 5G, mais les investisseurs s’inquiètent de l’arrivée à maturité de son marché principal que sont les smartphones. Le gérant d’actifs BlackRock a cédé du terrain en raison de la baisse des places boursières mondiales et des inquiétudes entourant son exposition à la Chine. Les restrictions de données imposées par Apple dans son système d’exploitation pourraient peser sur l’activité de marketing numérique de Facebook. La société a également fait face à de nouvelles accusations concernant son inaction et son incapacité à limiter les effets sociétaux négatifs découlant de ses plateformes de médias sociaux. Les restrictions persistantes que les régulateurs chinois imposent au secteur technologique et le ralentissement de l’économie ont plombé Alibaba. Eurofins Scientific et Roche ont été pénalisés par la correction généralisée des valeurs européennes du secteur de la santé du fait de la hausse des rendements et du regain d’inquiétudes entourant les prix des médicaments aux
États-Unis. Cognex est jugé être menacé dans un contexte de tassement des indices PMI et de ralentissement de l’économie chinoise.
Le portefeuille n’a fait l’objet d’aucune modification durant la période.