# Fund manager's report
Main changes to the portfolio during May
We used share price volatility to add to core holdings and make reductions. We sold our position in The Hut Group. Main factors affecting performance during May
The UK economy continued to show signs of strength as the government announced further easing of restrictions, with indoor hospitality reopening. Retail sales were up 9.2% month-on-month for April, which was much higher than consensus expectations, while the unemployment rate fell to 4.8%. UK house prices were also very strong, rising by 10.2% year-on-year in March, the highest growth for almost 14 years. The suspension of the stamp duty tax has been a large factor behind the rally in house prices.
Corporate earnings results continued to be strong through the month, with some companies upgrading earnings expectations.
The Fund performed positively in May, both in absolute and relative terms to the FTSE All Share Index. Stock selection was the main driver of outperformance, particularly within the technology sector due to the position in Future, which saw its share price rise after announcing profits had doubled in the last six months to 31 March 2020. Management indicated that full-year results are likely to be materially ahead of market expectations. Revenue growth for the business was driven by improved performance in its media division.
The Fund also benefited from its positions in Chemring Group, 4imprint and Auction Technologies. Detractors from a relative perspective included Antofagasta and Homeserve.
Current market influences and outlook
Macroeconomic events arising from the rate of economic recovery are likely to drive capital flows over the short term. Inflationary pressures, both short and longer term, the incidence of COVID-19 infections globally, together with the commensurate rate of economic growth are likely to influence investor sentiment and allocation of capital. Central banks remain steadfast in their view that inflation will be a temporary phenomenon and monetary policy remains accommodative. From a business trading perspective, companies in aggregate are reporting profits ahead of analyst expectations and this is helping support equity valuations. Both the initial public offering market and incidence of UK-listed companies attracting takeover interest continues. Supply chain tightness is distorting several markets and we will continue to monitor both the severity and duration of this. As ever, we continue to focus on those companies that we believe can compound their earnings, are operating in end markets that are expanding, and where balance sheet strength is supportive of that growth.

Translation (ENFR, 2021-05-28):
# Commentaire du gestionnaire
Principales transactions réalisées en mai
Nous avons profité de la volatilité des cours pour étoffer nos positions stratégiques et procéder à des allègements. Nous avons vendu notre position dans The Hut Group.
Principaux facteurs ayant affecté la performance en mai
L’économie britannique a continué à montrer des signes de vigueur, alors que le gouvernement a annoncé un nouvel assouplissement des mesures de restriction, avec la réouverture du secteur hôtelier et de la restauration en intérieur. Les ventes au détail ont progressé de 9,2 % en glissement mensuel sur le mois d’avril, un chiffre nettement supérieur aux attentes du marché, tandis que le taux de chômage a reculé à 4,8 %. Les prix de l’immobilier britannique se sont également inscrits en forte hausse (10,2 % sur un an) en mars, enregistrant ainsi leur plus forte croissance depuis près de 14 ans. La suspension de la taxe sur les droits de timbre a largement contribué au rebond des prix de l’immobilier.
Les résultats des entreprises sont restés solides tout au long du mois, certaines sociétés ayant revu à la hausse leurs prévisions de bénéfices.
Le Fonds a enregistré une performance positive en mai, tant en valeur absolue et que relative par rapport à l’indice FTSE All Share. La sélection de titres a été le principal moteur de la surperformance, en particulier dans le secteur de la technologie grâce à la position sur Future, qui a vu son cours s’inscrire en hausse après l’annonce selon laquelle ses bénéfices avaient doublé au cours des six derniers mois jusqu’au 31 mars 2020. La direction a indiqué que les résultats sur l’exercice devraient être nettement supérieurs aux attentes du marché. La croissance du chiffre d’affaires de l’entreprise a été stimulée par l’amélioration de la performance de sa division dédiée aux médias.
Le Fonds a également tiré parti de ses positions dans Chemring Group, 4imprint et Auction Technologies. Antofagasta et Homeserve ont compté parmi les freins à la performance relative.
Influences et perspectives actuelles du marché
Les événements macroéconomiques découlant du rythme de la reprise économique devraient stimuler les flux de capitaux à court terme. Les pressions inflationnistes, à court et à long terme, l’incidence des infections à la Covid-19 à l’échelle mondiale ainsi que le taux proportionnel de croissance économique devraient influencer le sentiment des investisseurs et l’allocation du capital. Les banques centrales estiment toujours que la hausse de l’inflation sera passagère et que la politique monétaire restera accommodante.
D’un point de vue commercial, les entreprises affichent globalement des bénéfices supérieurs aux attentes des analystes, ce qui soutient les valorisations des actions. Le marché des introductions en bourse et la fréquence à laquelle les sociétés cotées au Royaume-Uni suscitent des intérêts de rachat ont poursuivi leur dynamique. Le resserrement de la chaîne d’approvisionnement bouleverse plusieurs marchés, et nous continuerons de surveiller la gravité et la durée de cette situation. Comme toujours, nous continuons à privilégier les sociétés qui, selon nous, peuvent accroître leurs bénéfices, exercent leur activité sur des marchés finaux en pleine expansion et dont la solidité du bilan est favorable à cette croissance.