## Benchmark
Equity markets made strong progress in January as the threat of recession receded and inflation continued to slow down. In Europe, the mild winter has eased tensions on energy prices and future replenishment needs, while in China, the decision to raise all health restrictions suggested a strong rally for the economy.
Warnings by the central banks of further monetary tightening and increasing numbers of profit warnings hardly dampened investors’ appetites, a reflection of their (overly?) cautious stance.
Over the month, the FTSE Italia All Share NT climbed 12.24%. All sectors finished in the black. The consumer discretionary sector, directly affected by the reopening in China, and the technology and financial sectors were all among the best performers with increases of more than 10%. Conversely, healthcare and energy were at the back of the pack, affected mainly by the drop in the US currency.
The increase mainly benefited large caps, which benefited from a reallocation effect, while smaller caps continued to underperform by more than 5 points over the month, as did the Star index, which only rose by 5.38%.
Against this background, the fund made strong progress without managing to match the market performance, partly due to the small caps component, the underperformance of stocks such as DiaSorin, and the lack of exposure to stocks such as Ferrari, Moncler and above all UniCredit, whose financial strategy still does not convince us.
During the month, we reduced in Amplifon, which could suffer from a slowdown on the US market, and conversely we increased in Brembo. Finally, we sold Poste Italiane in favour of Mediolanum to increase our exposure to the ECB’s rate hike and the improvement in interest margins.
Over the next few weeks, company results publications should continue to hold investors attention, and although the many profit warnings have so far been ineffective, it cannot be ruled out that, after the sharp rise in January, this could lead to a pause or even a slight downturn.
While it is true that the macroeconomic environment in Europe has improved, it seems to us that this reinforces the prospect of further monetary tightening.
Therefore, it is probably difficult to anticipate an expansion of valuation multiples, while at the same time it is still too early to predict a widespread revision of earnings expectations for 2023.
More than ever, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.
Since: 01/11/2018
100% FTSE Italia All-Share NT
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## Indice de réference
En janvier, les marchés actions ont fortement progressé portés par le spectre de récession qui s’éloigne et par l’inflation qui continue de ralentir. En Europe, l’hiver jusque-là clément permet de fortement apaiser les tensions sur les prix de l’énergie et les futurs besoins de réapprovisionnement, tandis qu’en Chine, la décision de lever toutes les restrictions sanitaires laisse entrevoir une forte reprise de l’économie.
Les mises en garde des banques centrales sur leur volonté de poursuivre le resserrement monétaire et la multiplication des avertissements sur résultats ont à peine suffit à tempérer l’appétit des investisseurs traduisant par là même, le positionnement prudent (trop ? ) des investisseurs.
Sur le mois, le Ftse Italia All Share NT bondit de 12,24%. Tous les secteurs terminent dans le vert. La consommation discrétionnaire, directement impactée par la réouverture de la Chine, la technologie et la finance sont les secteurs qui ont le mieux performé avec des hausses de plus de 10%. A l’inverse, la santé et l’énergie terminent en queue de peloton, affectés notamment par la baisse de la devise américaine.
La hausse profite essentiellement aux plus grandes capitalisations qui profite d’un effet de réallocation tandis que les plus petites continuent d’enregistrer une sous performance de plus de 5 points sur le mois à l’instar de l’indice Star qui ne monte que de 5,38%
Dans ce contexte, le fonds progresse fortement sans parvenir toutefois à égaler la performance du marché du fait en partie de la composante small cap, de la sous performance de titres tels que Diasorin mais également de l’absence d’exposition à des titres comme Ferrari, Moncler mais surtout Unicredit dont la stratégie financière peine toujours à nous convaincre.
Au cours du mois, nous avons allégé Amplifon qui pourrait souffrir d’un ralentissement sur le marché américain et à l’inverse nous avons renforcé Brembo. Enfin, nous avons vendu Poste Italiane au rpofit de Mediolanum pour accroître notre exposition à la remontée des taux de la BCE et à l’amélioration des marges d’intérêt.
Au cours des prochaines semaines, les publications de résultats devraient continuer à retenir l’attention des investisseurs et même si jusque-là, les avertissements sur résultats somme toute nombreux sont restés sans effet, il ne faut pas exclure, après la forte hausse de janvier, que cela puisse entraîner une pause, voire un léger retracement.
S’il est vrai, que le cadre macroéconomique s’est amélioré en Europe, il nous semble dés lors que cela conforte d’autant la perspective de la poursuite de resserrement monétaire.
Dès lors, il est sans doute difficile d’entrevoir une expansion des multiples de valorisation tandis que dans le même temps, il est encore trop tôt pour entrevoir une révision généralisée des perspectives de résultats pour 2023.
Plus que jamais, nous pensons qu’il est important de maintenir une bonne diversification. Nous restons fidèles à notre stratégie d'investissement en nous concentrant sur des sociétés combinant une capacité à ajuster les prix, ayant de la visibilité et/ou des perspectives de croissance par l’exposition à des thématiques de long terme, ainsi qu’une structure financière solide.
Depuis le: 01/11/2018
100% FTSE Italia All-Share NT
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.