# Fund manager's report
Main changes to the portfolio during November
We continued to focus on well-capitalised companies that have growing profits, cashflows and, where appropriate, dividends. Market volatility was used to add to and reduce core holdings. No holdings were sold and no new holdings were taken over the month.
Factors affecting performance during November
UK equity markets rose in November with the FTSE All Share Index up +7.14% and its constituent parts all recovered some lost ground: the FTSE 100 Index up +7.12%, the FTSE 250 ex-investment companies Index gained +8.57%, and the FTSE Small Cap ex-investment companies Index climbed 6.61%. As we draw towards the end of 2022, the year-to-date returns for the FTSE All Share Index entered mildly positive territory, up +1.78%, but the divergence of performance between the FTSE 100 Index, up +6.28%, driven by oil and gas, defence, basic materials, and tobacco sectors, and the mid and small-cap indices, down -17.11% and -18.34%, respectively, remains pronounced.
The UK market saw its best month in two years as it continued its recovery from the ‘Truss Lows’ of September. Supportive seasonal patterns and a better than expected third quarter earnings season combined to cause this welcome turnaround from very oversold conditions. The US Federal Reserve (Fed) also started to signal that it may ease its pace of interest rate hikes which alleviated fears that it would overtighten. Chancellor Jeremy Hunt’s fiscal statement was also a markedly different - and more punitive - version than the iteration that preceded it, providing stability to bond markets. Finally, towards the end of the month came the news that China was plotting a path beyond its stringent zero-COVID-19 policy which has impacted supply chains and hampered the economy.
UK inflation continued its rise over the month, hitting a 41-year high of 11.1% in October, and in response the Bank of England remained on its path of rate rises, taking UK borrowing to 3% in November with a 75 basis points (bps) increase, its largest rate rise since 1989. Markets are now pricing in rates to peak at 4.6% next September, despite chancellor Hunt’s warning of a ‘very challenging outlook’ for the economy. We continue to observe falling input prices, and taken together with commentary from UK corporates, are optimistic that inflation rates and inflation expectations may have peaked.
In corporate news, November was a period with many companies publishing their half-year results. Overall, performance was encouraging despite the cost headwinds, with the weaker UK currency, versus the US dollar in particular, in many cases providing a boost to translated earnings. Of particular note was the performance of Morgan Advanced Materials, Weir, and 4imprint following strong trading updates. In addition, Just Group shares performed strongly as a result of market conditions becoming more conducive for corporate pension schemes to de-risk. Not holding British American Tobacco, Relx, and Vodafone was also beneficial from a relative performance perspective.
GB Group weakened as its published half-year results highlighted the impact of a slowing ‘internet economy’ on its revenues. Pets at Home published resilient results from a revenue perspective but highlighted the cost issues that retailers face from energy, tax, currency, and shipping. Not holding Rio Tinto, Anglo American, and HSBC detracted from relative performance.
Current market influences and outlook
Equity market performance remains significantly influenced by movements in inflation expectations and the resulting volatility in sovereign debt markets. In response to stubborn inflationary pressures, central banks look set to continue increasing interest rates, but the pace and size of the increases looks likely to slow as inflationary pressures and expectations peak. The balance between subduing inflation and slowing the global economy remains a difficult one to finesse and many remain optimistic that a ‘soft landing’ can be engineered. Time will tell.
If inflation and interest rate expectations have peaked, this should become a more beneficial environment for investors in quality growth portfolios, however, headwinds remain. Increasing rates at a time when consumers are also grappling with higher energy bills and increased taxation creates a challenging operating environment for consumer-facing businesses in particular. Higher levels of taxation and interest payments on debt, together with strengthening sterling will all create added complexity to the benefit of some and the detriment of others.
While the outlook for equities may be finely balanced, our approach remains centred on owning good quality businesses that can reinvest and compound their returns over time. We continue to believe that understanding longer-term structural trends and identifying responsible, reliable, and ultimately sustainable companies, in a targeted, focused, and active approach, remains the key to longer-term success.
Source(s): AXA Investment Managers - FTSE as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Principales transactions réalisées en novembre
Nous sommes restés concentrés sur les sociétés bien capitalisées dont les bénéfices, les flux de trésorerie et, le cas échéant, les dividendes augmentent. Nous avons profité de la volatilité du marché pour renforcer ou réduire les positions stratégiques. Aucune position n’a été vendue et aucune nouvelle position n’a été mise en place durant le mois.
Facteurs ayant affecté la performance en novembre
Les actions britanniques ont grimpé en novembre. L’indice FTSE All Share a progressé de 7,14 % et ses composantes ont toutes effacé une partie du terrain perdu récemment ; l’indice FTSE 100 a gagné 7,12 %, le FTSE 250 ex-Investment Companies a rebondi de 8,57 % et le FTSE Small Cap ex-Investment Companies s’est adjugé 6,61 %. À l’approche de la fin de 2022, la performance de l’indice FTSE All Share sur l’année en cours entre en territoire légèrement positif (+1,78 %), mais la divergence entre la performance de l’indice FTSE 100 (+6,28 %), impulsée par les secteurs du pétrole et du gaz, de la défense, des matériaux de base et du tabac, et celles des indices des moyennes et petites capitalisations, en baisse de 17,11 % et 18,34 % respectivement, reste prononcée.
Le marché britannique a enregistré son meilleur mois depuis deux ans, poursuivant son rebond après les plus bas atteints en septembre lors du mandat de Liz Truss. L’effet combiné de tendances saisonnières favorables et de résultats du troisième trimestre meilleurs que prévu expliquent ce redressement bienvenu par rapport à des conditions très survendues. La Réserve fédérale américaine (Fed) a également commencé à indiquer qu’elle pourrait assouplir le rythme du relèvement de ses taux d’intérêt, ce qui a apaisé les craintes d’un resserrement excessif. La déclaration budgétaire du ministre des Finances Jeremy Hunt a également fait apparaître une approche nettement différente - et plus punitive - par rapport à la version précédente, apportant de la stabilité aux marchés obligataires. Enfin, vers la fin du mois, l’annonce est venue que la Chine s’apprête à se défaire de sa stricte politique « zéro-Covid » qui a affecté les chaînes d’approvisionnement et freiné l’économie.
L’inflation au Royaume-Uni a poursuivi son accélération durant le mois, atteignant un plus haut depuis 41 ans à 11,1 % en octobre, et la Banque d’Angleterre est restée sur sa trajectoire de relèvement des taux, portant le taux d’emprunt britannique à 3 % en novembre après une hausse de 75 points de base (pb), sa plus forte hausse depuis 1989. Les marchés anticipent désormais un pic des taux à 4,6 % en septembre prochain, malgré l’annonce par Jeremy Hunt de
« perspectives très difficiles » pour l’économie. Nous continuons à observer une baisse des prix des intrants et, parallèlement aux commentaires des entreprises britanniques, nous sommes optimistes quant au fait que les taux et les anticipations d’inflation pourraient avoir atteint leur pic.
Concernant l’actualité des entreprises, de nombreuses sociétés ont publié leurs résultats semestriels en novembre. Dans l’ensemble, les performances se sont montrées encourageantes malgré la pression exercée par les coûts, avec notamment l’affaiblissement de la livre sterling par rapport au dollar américain, ce qui, dans de nombreux cas, a dopé les bénéfices une fois convertis. À noter en particulier les performances de Morgan Advanced Materials, Weir et 4imprint suite à de solides rapports d’activité. En outre, l’action Just Group s’est bien comportée à la faveur de conditions de marché qui deviennent plus propices aux régimes de retraite des entreprises en termes de réduction du risque. La non-exposition à British American Tobacco, Relx et Vodafone a également dopé la performance relative.
GB Group s’est replié, ses résultats semestriels ayant mis en évidence l’impact du ralentissement de l’« économie Internet » sur son chiffre d’affaires. Pets at Home a publié des résultats solides en termes de chiffre d’affaires, mais a pointé la pression sur les coûts à laquelle les distributeurs sont confrontés dans les domaines de l’énergie, des taxes, des taux de change et du transport maritime. La non-exposition à Rio Tinto, Anglo American et HSBC a pesé sur la performance relative.
Influences et perspectives actuelles du marché
La performance des actions reste fortement influencée par l’évolution des anticipations d’inflation et la volatilité qui en découle sur les marchés de la dette souveraine. En réaction aux pressions inflationnistes persistantes, les banques centrales devraient continuer à relever leurs taux d’intérêt, mais le rythme et l’ampleur des hausses devraient ralentir à mesure que les pressions inflationnistes et les anticipations d’inflation atteindront un pic. La balance entre le ralentissement de l’inflation et le ralentissement de l’économie mondiale reste difficile à maîtriser, et bon nombre d’observateurs restent optimistes quant à la possibilité d’un « atterrissage en douceur ». L’avenir nous le dira.
Si les anticipations d’inflation et de taux d’intérêt atteignent effectivement un pic, l’environnement devrait devenir plus favorable pour les investisseurs dont les portefeuilles sont axés sur la croissance de qualité, mais des obstacles demeurent. La hausse des taux à un moment où les consommateurs sont également confrontés à des factures d’énergie plus élevées et à une hausse de la fiscalité crée un environnement opérationnel difficile pour les entreprises tournées vers
Source(s) : AXA Investment Managers - FTSE au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
les consommateurs en particulier. La hausse des taux d’imposition et des paiements d’intérêts sur la dette, ainsi que l’appréciation de la livre sterling, créeront une complexité accrue au profit de certains et au détriment d’autres.
Bien que les perspectives des actions soient délicates, notre approche reste centrée sur la détention d’entreprises de qualité capables de réinvestir et de démultiplier leurs performances au fil du temps. Nous continuons de penser que la compréhension des tendances structurelles à long terme et l’identification d’entreprises responsables, fiables et durables, dans le cadre d’une approche ciblée, concentrée et active, restent la clé du succès à long terme.