# AXA WF China Responsible Growth I USD
Fund Managers's Comment
Looking back
Global equity markets delivered positive performance in January as slowing inflationary pressure raised the hope that the end of the rate hike cycle by central banks are in sight. Chinese equities, in particular, have delivered stellar performance as the rapid transition out of zero-COVID policy continued to attract investors looking for the next reopening story.
During the month, we saw Ant Group receiving approval to raise capital for its consumer lending unit. This should mean the company is now fully compliant with the regulators. There have also been more support for the property sector, with measures to lower mortgage rate for 1st time home buyers as well as creating a list of systemically important developers and offering them channels to raise equity or debt.
From the macro perspective, 4th quarter 2022 GDP came in above expectation despite a surge in COVID infections in December. January manufacturing PMI recovered to 50.1 and is the highest reading in 4 months. Industrial activities has been picking up amid a recovery in domestic demand. Non-manufacturing PMI rebounded sharply from 41.4 last month to 54.4. The reopening has driven a strong recovery in services across retail, hotel, and restaurants. These readings indicate that our initial view of a recovery in 2Q is perhaps too pessimistic given how quickly the economy is normalizing after the rapid spread of Omicron across the country.
Portfolio Performance and Positioning
The fund’s performance for the month of January was 11.33%, outperforming the MSCI China All Shares index by 27bps.
Over the past month, the portfolio saw positive contribution from our exposure to the Cleantech theme while the Connected Consumers theme detracted from performance.
Netease (Theme: Connected Consumers) was the largest positive contributor to performance during the month. The company has benefitted from improved sector sentiment on the back of regulatory approval for Ant Group recapitalization. This, along with the announcement of a new batch of game approvals signals that the regulatory environment remains favorable.
Tencent (Theme: Connected Consumers) was the largest detractor from performance during the month as we remained underweight the stock and it rallied over 20%. Similar to Netease, Tencent has benefitted from improving regulatory outlook.
During January, we initiated 2 new positions in Anhui Conch Cement and Sands China. Anhui Conch Cement is the leading cement producer in China and has suffered from weak demand, pricing pressure, as well as elevated production cost. With China’s new growth focus and alleviating cost pressure, we believe the stock is not adequately discounting an economic recovery. Sands China is a casino operator in Macau and has high exposure to the mass gaming market, which should benefit from a strong recovery in visitation from the mainland this year. During the month, we exited Tencent. While we continue to like the quality of its businesses, its ESG profile no longer met our internal criteria in order to remain in the portfolio.
Looking Forward
The long Chinese New Year holiday has always been a seasonally weak period in China in terms of activities. This is also one of the reasons why we believe China pivoted away from the zero-COVID policy when it did. China essentially brought forward the zero-COVID transition pain in exchange for earlier start to economic recovery. Despite the seasonal weakness of Chinese New Year, there are early signs that the worst is behind us.
COVID-related hospitalization and deaths are down significantly from the peak and travel activities have recovered to nearly 90% of pre-pandemic levels. High frequency data on public transportation across multiple cities are also showing a strong recovery. While there could be future COVID waves, we are unlikely to see a repeat of 2022, where the economy

## Benchmark
Since: 28/11/2019
100% MSCI China All Share NR Index
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 91.0% Benchmark = 98.4% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 96.7% Benchmark = 98.1% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
William CHUANG
Simon WESTON - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
was disrupted by frequent mobility restrictions. With COVID behind us, China can focus on stabilizing growth, support unemployment, and improve consumer sentiment.
All the focus is now on China’s annual National People’s Congress (NPC), which is scheduled to begin on March 5th. This meeting is significant because it is the forum for which economic priorities and targets will be announced. The NPC meeting will also provide clarity on policies across multiple industries ranging from support to consumer spending to industry upgrade across technology and manufacturing. We expect these policy announcements should provide better visibility and lead to a stronger outlook of Chinese equities.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF China Responsible Growth I USD
Commentaire de gestion
Rétrospective
Les places boursières mondiales ont progressé en janvier alors que l’apaisement des pressions inflationnistes renforçait l’espoir que la fin du cycle de hausse des taux des banques centrales soit en vue. Les actions chinoises, en particulier, ont enregistré des performances exceptionnelles, l’abandon accéléré de la politique zéro-Covid continuant d’attirer les investisseurs cherchant à exploiter le redémarrage de l’économie.
Durant le mois, Ant Group a reçu l’autorisation de lever des capitaux pour sa division de prêts à la consommation. Cela devrait permettre à l’entreprise de se conformer pleinement aux exigences des autorités de réglementation. Le secteur de l’immobilier a également bénéficié d’un soutien accru, avec des mesures visant à abaisser le taux des crédits pour les primo-accédants ainsi que la création d’une liste de promoteurs d’importance systémique qui se verront offrir des solutions pour lever des fonds ou émettre de la dette.
D’un point de vue macroéconomique, le PIB du 4ème trimestre 2022 est ressorti supérieur aux attentes malgré la flambée des cas de Covid en décembre. L’indice PMI manufacturier de janvier s’est redressé à 50,1, son niveau le plus élevé depuis 4 mois. Les activités industrielles se redressent dans un contexte de reprise de la demande intérieure. L’indice PMI non manufacturier a fortement rebondi, passant de 41,4 le mois dernier à 54,4. Le redémarrage de l’économie a entraîné une forte reprise des services dans les secteurs de la distribution, de l’hôtellerie et de la restauration. Ces chiffres indiquent que notre scénario initial d’une reprise au deuxième trimestre est peut-être trop pessimiste compte tenu de la vitesse à laquelle l’économie se normalise après la propagation rapide d’Omicron à travers le pays.
Performance et positionnement du portefeuille
Le fonds a enregistré une performance de 11,33 % en janvier et a surperformé l’indice MSCI China All Shares de 27 pb.
Le mois passé, le portefeuille a bénéficié de la contribution positive de notre exposition au thème de la Cleantech, tandis que le thème de la consommation connectée a nui à la performance.
NetEase (thème : consommation connectée) a le plus contribué à la performance mensuelle. La société a bénéficié de l’embellie du sentiment vis-à-vis du secteur grâce au feu vert donné à la recapitalisation d’Ant Group par le régulateur. Parallèlement à l’annonce d’une nouvelle série d’approbations de jeux vidéo, cette évolution indique que l’environnement réglementaire reste favorable.
Tencent (thème : Consommation connectée) a constitué le principal frein à la performance durant le mois. Nous sommes en effet restés sous-pondérés sur le titre, qui a rebondi de plus de 20 %. À l’instar de Netease, Tencent a bénéficié de l’amélioration des perspectives sur le front de la réglementation.
En janvier, nous avons mis en place deux nouvelles positions, dans Anhui Conch Cement et Sands China. Anhui Conch Cement, le premier producteur de ciment en Chine, a souffert de la faiblesse de la demande, de la pression sur les prix et de coûts de production élevés.
Compte tenu de la nouvelle priorité accordée par Pékin à la croissance et de l’atténuation des pressions liées aux coûts, le titre ne nous semble pas intégrer la reprise économique de façon appropriée. Sands China, un exploitant de casinos à Macao, est fortement exposé au marché des jeux grand public, qui devrait bénéficier du retour en masse des touristes en provenance de Chine continentale cette année. Nous avons clôturé notre position dans Tencent durant le mois. Nous continuons d’apprécier la qualité de ses activités, mais son profil ESG ne répond plus à nos critères internes lui permettant de rester en portefeuille.
Perspectives
Les longues fêtes du Nouvel An chinois marquent traditionnellement une période de faible activité en Chine. C’est également l’une des raisons qui expliquent que Pékin ait choisi ce moment pour abandonner sa politique zéro COVID, selon nous. La Chine a globalement fait

## Indice de réference
Depuis le: 28/11/2019
100% MSCI China All Share NR Index
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
Notation ESG relative
Intensité relative en CO2
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 91.0% Indice de réf. = 98.4% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
% de l’encours sous gestion couvert par l’indicateur d’intensité en CO2 : Portefeuille = 96.7% Indice de réf.
= 98.1% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
William CHUANG
Simon WESTON - Co-gérant
Commentaire de gestion 
(suite)
le choix de subir par anticipation les conséquences de l’abandon de cette politique en échange du démarrage plus précoce de la reprise économique. Malgré la faiblesse saisonnière de l’activité liée au Nouvel An chinois, les premiers signes indiquent que le pire est derrière nous. Le volume des hospitalisations et des décès liés à la Covid est nettement en baisse par rapport au pic, et le nombre des voyages s’est redressé à près de 90 % des niveaux d’avant la pandémie. Les données à haute fréquence sur les transports en commun dans plusieurs villes font également apparaître une forte reprise. Bien que de nouvelles vagues de Covid ne soient pas à exclure, il est peu probable que nous assistions à une répétition de 2022 où l’économie a été perturbée par de fréquentes restrictions de mobilité. La Covid étant derrière nous, la Chine peut se concentrer sur la stabilisation de sa croissance, le soutien au chômage et l’amélioration du sentiment des consommateurs.
L’attention se tourne désormais vers le Congrès national du peuple (CNP), qui devrait s’ouvrir le 5 mars. Cette réunion est importante car elle constitue le forum à partir duquel les priorités et les objectifs économiques seront annoncés. Le CNP apportera également des précisions sur les politiques dans plusieurs domaines, allant du soutien aux dépenses de consommation à la modernisation des secteurs technologique et manufacturier. Les annonces à cet égard devraient apporter une plus grande visibilité et doper les perspectives des actions chinoises.