# Fund manager's report
In September, inflation figures that were still higher than expected suggested that central banks would continue to raise key rates, thereby heightening fears of a marked slowdown in activity. The OECD revised its global growth forecasts downwards, especially in the eurozone. Moreover, in Europe, the victory of a right-wing coalition in the legislative elections in Italy and the announcement of the budget by Liz Truss’s new government in the United Kingdom contributed to the uncertainty, in light of the weak financial discipline assumed or demonstrated. Consequently, there was a steep increase in risk aversion on the financial markets where only the dollar seemed to be a safe haven. As the US currency continued to appreciate against all other currencies, 10-year yields continued to increase both in the United States and Europe, and equity markets dropped sharply over the month.
The Swiss equity market dropped sharply in the wake of the other European stock markets. The index of large caps held up significantly better than the small and mid caps, as is often the case in a steep market downturn. Only the Roche stock finished up over the month, while at the same time, four stocks lost more than 14% (Credit Suisse, Partners Group, Swiss Life and Richemont).
AWF Framlington Switzerland underperformed its benchmark index over the month. Allocation (overweight positioning in healthcare and the cash allocation) was positive, but stock-picking was costly. The stocks that weighed most on performance were Daetwyler, SIG Group and Partners Group. Daetwyler is facing an increase in energy prices that it did not anticipate sufficiently to pass on to its clients. SIG is likely to see its interest charges increase significantly next year and Partners Group continues to suffer from an interest rate and market environment that is unfavourable for all private equity players. The lack of exposure in Galenica and Cembra was also unfavourable. Conversely, ABB was the most profitable stock in the portfolio in relative terms. The lack of exposure in Credit Suisse, which is facing a worrying loss of confidence among its customers, was also beneficial.
In terms of movements, we completed the withdrawal from Idorsia, whose treatment for insomnia is likely to have an uptake that is slower than expected. We reduced our positions in Julius Baer and Zurich Insurance in order to comply with regulatory constraints, and we increased the positions in Swisscom, VAT and Georg Fischer.
In the coming weeks, investors should focus on the first quarterly results to see what impact the cost inflation since the beginning of the year has had on business growth. In any case, even though valuations are now below the LT averages in Europe and seem to be incorporating a downward revision of corporate earnings, it is probably too early to return aggressively to the equity markets given the lack of visibility linked to the evolution of the conflict in Ukraine and the winter weather, which will condition the need for gas and consequently the importance of the economic slowdown in Europe, not to mention the possible political choices in the United Kingdom or in Italy.
In such an uncertain environment, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
En septembre, les chiffres d’inflation encore supérieurs aux attentes laissent entrevoir une poursuite de la hausse des taux directeurs par les banques centrales et accentuent du même coup les craintes d’un ralentissement marqué de l’activité. L’OCDE a ainsi revu en baisse ses prévisions de croissance mondiale, en particulier pour la zone euro. En Europe, la victoire d’une coalition de droite aux élections législatives en Italie et l’annonce du budget par le nouveau gouvernement de Liz Truss, participent à l’incertitude en raison de la moindre discipline financière supposée ou affichée. Les marchés financiers ont connu une forte montée de l’aversion au risque où seul le dollar semble faire office de refuge. Tandis que la monnaie américaine continue de s’apprécier contre toutes les devises, les taux 10 ans poursuivent leur hausse tant aux Etats-Unis qu’en Europe et les marchés actions reculent fortement.
Le marché des actions suisses a baissé fortement dans le sillage des autres bourses européennes. L’indice des grandes capitalisations a nettement mieux résisté que celui des petites et moyennes capitalisations comme souvent en cas de forte baisse des marchés. Seul le titre Roche a terminé en hausse sur le mois alors que dans le même temps 4 titres ont perdu plus de 14% (Crédit Suisse, Partners Group, Swiss Life et Richemont).
AWF Framlington Switzerland sous-performe son indice de référence sur le mois. L’allocation (surpondération santé et poche cash) a été positive mais la sélection de valeurs a coûté. Les titres qui le plus pesé sur la performance sont Daetwyler, SIG Group et Partners Group. Daetwyler doit faire face à une hausse des prix de l’energie qu’il n’a pas suffisamment anticipé pour la faire passer à ses clients. SIG devrait voir sa charge d’intérêt augmenter sensiblement l’année prochaine et Partners Group continue de souffrir d’un environnement taux et marché défavorable à tous les acteurs du private equity. La non exposition a Galenica et a Cembra a également été défavorable. A l’inverse ABB est le titre du portefeuille qui a rapporté le plus en relatif. La non exposition à Credit Suisse qui est confronté à une perte de confiance inquiétante de ses clients a également été bénéfique.
En termes de mouvements, nous avons finalisé la sortie d’Idorsia dont le médicament contre les insomnies devrait avoir une montée en puissance plus lente qu’anticipée. Nous avons allégé nos positions en Julius Baer et en Zurich Insurance afin de respecter les contraintes réglementaires et avons augmenté nos positions en SwissCom, VAT et Georg Fischer.
Au cours des prochaines semaines, les investisseurs devraient porter leur attention sur les premiers résultats trimestriels pour y déceler les impacts de l’inflation sur les coûts depuis le début d’année et de ses répercussions sur la croissance de l’activité. En tout état de cause, même si les valorisations sont désormais inférieures aux moyennes de long terme en Europe et semblent escompter une révision à la baisse des résultats d’entreprises, il est sans doute trop tôt pour revenir agressivement sur les marchés d’actions compte tenu du manque de visibilité sur l’évolution du conflit en Ukraine, sur les conditions hivernales qui conditionneront les besoins de gaz et en conséquence l’importance du ralentissement économique en Europe.
Dans un contexte aussi incertain, il nous semble important de maintenir une bonne diversification. Nous restons fidèles à notre stratégie d'investissement en nous concentrant sur des sociétés combinant une capacité à ajuster les prix, de la visibilité et/ou des perspectives de croissance par l’exposition à des thématiques de long terme, ainsi qu’une structure financière solide.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris