# Indian Bond Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Indian Bond – A Accumulation shares increased by 5.07% compared to an
increase of 6.86% in the benchmark, Markit iBoxx ALBI India Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: RIMES, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Indian government bond yields were volatile but settled lower in the year under review, becoming one of the region’s
best-performing markets on a total-return basis. The overarching factor that influenced markets was the outbreak of the Covid-19 pandemic and its subsequent impact on the economy. As the country came to a standstill, GDP contracted drastically.
The Reserve Bank of India (RBI) responded with multiple interest rate reductions along with other measures to provide and target liquidity support. By the first half of 2020, the central bank had cut repo rate by 115 basis points (bps). Additionally, the government extended stimulus measures amounting to 10% of GDP.
However, mindful of fiscal constraints, the bulk of this came in the form of central bank liquidity support and credit guarantees.
Direct fiscal measures, targeted at the most vulnerable and unemployed, amounted to little over a percent of GDP.
This helped ease market volatility and liquidity concerns, which were also fuelled by Franklin Templeton’s closure of its six
high-yield funds and corporate rating downgrades. As debt levels rose, Moody’s downgraded the sovereign in June, though this did little to dent market performance. By July 2020, the
collapse in growth and aggressive monetary easing pushed yields in the short end of the curve to their lowest level, surpassing that seen in the Global Financial Crisis. Supply pressures, due to the need to finance the government’s rescue packages, weighed on the longer end, resulting in the 2-year to 10-year curves steepening by over 100bps. Over the review period, 2-year yields fell by 131bps, while the 10-year retreated by 69bps. Indian corporate bonds similarly rallied, as liquidity measures gained traction and provided support to the market.
Economic data gradually improved as business activities resumed. By September, leading manufacturing and services indicators had rebounded, albeit from a low base. That said, the PMI manufacturing index reached a multi-year high of
56.8 in September, while PMI services retraced to the key 50 level, reaching 49.8. Amid the recovery, the RBI kept rates steady as Covid-19-related supply disruptions drove food prices higher, leading to rising inflation. Meanwhile, the grave economic impact from the virus provided impetus for major reform, especially in agriculture and labour; landmark agriculture, labour and finance
bills were approved by the upper house. Meanwhile, Covid-19 infections continued to spread, peaking at close to 100,000 daily cases in September. Border tensions with China also lingered, though both countries agreed to jointly disengaged.
During the review period, the rupee depreciated by 3.8% against the US dollar due to the sharp weakness in the first quarter of 2020. It stabilised in April and subsequently appreciated against the dollar, most notably in August and September, during which time it outperformed other emerging markets and G10 currencies.
This was mainly due to improving balance of payments and higher tolerance from policymakers, who saw it as a means to reduce imported inflation. Foreign exchange reserves grew by a staggering US$108 billion, or about 18 months of imports, though the pace of accumulation slowed in the third quarter of 2020.
Portfolio review
Interest rates drove overall returns, contributing 9.7%. Of this, 6.4% was from the market’s yield and 3.3% from the curve.
The 77bps contraction in corporate spreads at the short end of the curve provided an additional 0.9% return from credit exposure.
Against this, currency exposure detracted about 4% from total returns.
While the Fund underperformed the benchmark by about 60bps on a gross basis after trading costs, it outperformed its core peer group by 109-425bps over the year. In addition, it was one of the best-performing emerging market, Asian and global strategies, significantly outperforming the 1.5% decline in the JP Morgan GBI EM local-currency index. Participation in the market has increased and emerging market investor positioning in India, while still low in absolute terms, is at one of the highest active levels ever seen.
This was partially on the back of expectations that Indian bonds will be included in the JP Morgan GBI-EM index in the
medium term.
Outlook
The outlook for the Indian local-currency bond market remains constructive. An important change was the government appointment of new members to the monetary policy committee (MPC), which increased the central bank’s dovish stance.
Specifically, the MPC provided forward guidance for the first time. It maintained an accommodative stance through to the next fiscal year and prioritised growth. Inflation is expected to ease towards the targeted 4% heading into 2021, as the current elevated levels were attributed to supply-side factors. While September
year-on-year inflation hit a higher-than-expected 7.3%, it had little impact on the market. We expect inflation to be at, or close to, the peak. A trimmed mean measure shows inflation at a more moderate 5%. The end of the monsoon will increase agricultural output that should support a decline in food inflation. This raises the probability of further monetary easing. We now expect 50bps of rate cuts over the next six months, rather than just 25bps, which has not yet been priced in by the market. In the meantime, the RBI’s capacity for open market operations to support the
market has increased, which will anchor the yield curve. Elsewhere, the economy continues to recover, with schools and cinemas restarting. However, growth remains below potential. More segments of the economy are expected to reopen as the number of daily Covid-19 infections declines from the daily peak of 100,000 in September. At the time of writing in October,
daily cases had declined to under 60,000, along with improved testing capacity. Meanwhile, the structural reforms in agriculture and labour could promote the ease of doing business, deregulation and privatisation. If implemented successfully, this could help address some of the supply-side bottlenecks. That could,
in turn, lower inflation in the medium term, as well as increase investments.
In portfolio strategy, RBI’s open market operations and other measures are expected to provide support for the yield curve. Exposure to the shorter end of the curve has benefited the fund, which avoided supply pressures at the longer end and capitalised on the bigger fall in short-end yields. However, given the steep slope of the curve, we see value shifting towards the longer end and room for the curve to flatten. Initially, we focussed on building exposure to 7-year government bonds, where the curve was the steepest. However, with the 7-year beginning to flatten, value is shifting to the 9-year tenor. Elsewhere, given the liquidity environment, corporate spreads are at historically tight levels.
Therefore we see value in taking profits from corporate bond positions, which have contributed to the outperformance, and reallocating back into government debt.
Asian Fixed Income Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 189,660 |
| Cash at bank |  | 3,854 |
| Interest receivable |  | 5,048 |
| Subscriptions receivable |  | 1,810 |
| Total assets |  | 200,372 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 143 |
| Redemptions payable |  | 462 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 69 |
| Other liabilities |  | 158 |
| Total liabilities |  | 832 |
| Net assets at the end of the year |  | 199,540 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income Investment income Bank interest | 2.3 | 14,196 45 |
| Total income |  | 14,241 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 1,241 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 634 |
| Distribution fees | 4.1 | 4 |
| Other operational expenses |  | 6 |
| Total expenses |  | 1,885 |
| Net gains from investments |  | 12,356 |
| Realised losses on investments |  | (7,626) |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 907 |
| Realised currency exchange losses |  | (544) |
| Net realised losses |  | (7,263) |
| Decrease in unrealised depreciation |  |  |
| on investments |  | 3,603 |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |  |
| forward currency exchange contracts |  | 321 |
| Unrealised currency exchange losses |  | (7) |
| Net unrealised gains |  | 3,917 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 9,010 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 260,621 |
| Net gains from investments |  | 12,356 |
| Net realised losses |  | (7,263) |
| Net unrealised gains |  | 3,917 |
| Proceeds from shares issued |  | 93,470 |
| Payments for shares redeemed |  | (159,760) |
| Net equalisation paid | 10 | (1,222) |
| Dividends paid | 5 | (2,579) |
| Net assets at the end of the year |  | 199,540 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc AUD | A Acc EUR | A Acc Hedged EUR | A Acc NZD A | A Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 900 | 169,014 | 198,068 | - | 3,020,720 |
| Shares issued during the year | 930,367 | 200,853 | 50,425 | 29,410 | 340,928 |
| Shares redeemed during the year | (478,951) | (71,725) | (117,167) | (930) | (2,475,641) |
| Shares outstanding at the end of the year | 452,316 | 298,142 | 131,326 | 28,480 | 886,007 |
| Net asset value per share | 9.9731 | 12.3034 | 9.7753 | 10.0987 | 12.8017 |

| A MInc EUR | A MInc Hedged SGD | A MInc USD | A MIncA AUD | A MIncA NZD A |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 82,402 | 915 | 1,518,548 | 900 | - |
| Shares issued during the year | 1,889 | - | 290,108 | 3,238,190 | 26,914 |
| Shares redeemed during the year | (68,501) | - | (626,149) | (1,440,193) | (1,039) |
| Shares outstanding at the end of the year | 15,790 | 915 | 1,182,507 | 1,798,897 | 25,875 |
| Net asset value per share | 9.3147 | 9.9022 | 9.6909 | 9.4240 | 9.7691 |

| A MIncA USD | I Acc Hedged EUR | I Acc USD | I MInc USD | W Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 984,892 | 1,743,080 | 2,629,627 | 523,138 | 23,504 |
| Shares issued during the year | 1,522,309 | 20,903 | 2,643,057 | 28,256 | 27,580 |
| Shares redeemed during the year | (1,434,301) | (743,545) | (2,491,722) | (330,303) | (20,362) |
| Shares outstanding at the end of the year | 1,072,900 | 1,020,438 | 2,780,962 | 221,091 | 30,722 |
| Net asset value per share | 8.9630 | 10.8007 | 13.1566 | 9.6920 | 10.2853 |

| X Acc GBP | X Acc USD | X MInc GBP | X MInc Hedged EUR | X MInc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 4,452,602 | 1,080,847 | 405,298 | 46,689 | 185,811 |
| Shares issued during the year | 223,678 | 23,821 | 48,283 | 9 | 98,329 |
| Shares redeemed during the year | (798,814) | (203,591) | (223,972) | (2,034) | (101,610) |
| Shares outstanding at the end of the year | 3,877,466 | 901,077 | 229,609 | 44,664 | 182,530 |
| Net asset value per share | 10.9141 | 13.1289 | 9.0501 | 9.4831 | 9.2226 |

| Z Acc USD | Z MInc USD |
| --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 3,458,802 | 1,352,586 |
| Shares issued during the year | 138,504 | 149,433 |
| Shares redeemed during the year | (2,077,108) | (1,340,309) |
| Shares outstanding at the end of the year | 1,520,198 | 161,710 |
| Net asset value per share | 13.4939 | 9.2918 |

A 
Share class launched 4 February 2020.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 95.04% Bonds 95.04% Corporate Bonds 48.91% India 48.91% Axis Bank	8.8500	05/12/24	300,000,000	4,518	2.26 Axis Bank	7.6000	20/10/23	250,000,000	3,585	1.80 HDFC Bank	7.9500	21/09/26	550,000,000	7,990	4.00 Hindustan Petroleum	7.0000	14/08/24	550,000,000	7,826	3.92 Housing Development Finance	9.0500	20/11/23	400,000,000	5,916	2.96 Housing Development Finance	9.0000	29/11/28	100,000,000	1,515	0.76 Housing Development Finance	7.9900	11/07/24	50,000,000	718	0.36 ICICI Bank	7.6000	07/10/23	500,000,000	7,176	3.60 ICICI Bank	9.2500	04/09/24	100,000,000	1,525	0.76 Indiabulls Housing Finance	8.9000	26/09/21	750,000,000	9,276	4.64 Indiabulls Housing Finance	8.7500	26/09/21	100,000,000	1,341	0.67 Indian Railway Finance	8.4500	04/12/28	500,000,000	7,462	3.74 National Bank for Agriculture and Rural Development	8.5000	31/01/23	300,000,000	4,367	2.19 National Bank for Agriculture and Rural Development	7.8500	23/05/22	250,000,000	3,560	1.78 NTPC	7.3200	17/07/29	500,000,000	7,078	3.55 Power Grid of India	9.3000	04/09/29	250,000,000	3,958	1.98 Power Grid of India	8.1300	25/04/28	150,000,000	2,207	1.11 Power Grid of India	7.3000	19/06/27	150,000,000	2,115	1.06 REC	8.5700	21/12/24	250,000,000	3,667	1.84 Reliance Industries	7.0000	31/08/22	150,000,000	2,112	1.06 Reliance Jio Infocomm	8.9500	04/10/20	450,000,000	6,099	3.06 Rural Electrification	8.2700	06/02/25	250,000,000	3,611	1.81 |
| 97,622	48.91 |
| Total Corporate Bonds	97,622	48.91 |
| Government Bonds 46.13% India 46.13% Gujarat (State of)	7.5200	24/05/27	250,000,000	3,581	1.79 Gujarat (State of)	7.2000	14/06/27	250,000,000	3,522	1.77 India (Republic of)	6.7900	15/05/27	820,000,000	11,558	5.80 India (Republic of)	7.1700	08/01/28	750,000,000	10,797	5.42 India (Republic of)	7.2600	14/01/29	600,000,000	8,689	4.36 India (Republic of)	7.7200	25/05/25	530,000,000	7,815	3.92 India (Republic of)	8.2400	15/02/27	500,000,000	7,563	3.79 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| India (Republic of)	7.3200	28/01/24	410,000,000	5,955	2.98 India (Republic of)	7.5900	11/01/26	400,000,000	5,873	2.94 India (Republic of)	6.7900	26/12/29	410,000,000	5,755	2.88 India (Republic of)	8.6000	02/06/28	325,200,000	5,037	2.52 Maharashtra (State of)	8.6700	24/02/26	350,000,000	5,236	2.62 Maharashtra (State of)	7.3300	13/09/27	200,000,000	2,810	1.41 National Highways Authority of India	7.7000	13/09/29	550,000,000	7,847	3.93 |
| 92,038	46.13 |
| Total Government Bonds	92,038	46.13 |
| Total Bonds	189,660	95.04 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	189,660	95.04 |

Derivatives (0.03%)
Forward currency exchange contracts (0.03%)
| Unrealised		Total Gains/(Losses)	Net Assets Counterparty	Buy	Sell	Settlement	Buy Amount	Sell Amount	US$’000	% |
| --- |
| BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20	11,107,898	13,108,208	(61)	(0.03) BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20	1,286,467	1,518,134	(7)	- BNP Paribas	 EUR	USD	16/12/20	428,623	505,810	(2)	- BNP Paribas	 EUR	USD	16/12/20			 4,981		 5,882		-	- BNP Paribas	 EUR	USD	16/12/20			2,790		3,254		-	- BNP Paribas	SGD	USD	16/12/20			 9,166		 6,693		-	- BNP Paribas	 USD	 EUR	16/12/20		107,079      91,766       (1)        - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20      12,807      10,976         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20       4,132       3,541         -         - BNP Paribas         USD    SGD    16/12/20        44        61        -        - Citigroup            INR    USD     08/12/20    40,834,200      550,000         1         - HSBC	INR	USD	08/12/20	48,229,350	650,000	1	- UBS	INR	USD	08/12/20    105,242,874	1,420,000	-	- |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts	(69)	(0.03) |
| Unrealised losses on derivatives	(69)	(0.03) |
| Total investments	189,591	95.01 Other net assets	9,949	4.99 |
| Total net assets	199,540	100.00 |

Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Indian Bond Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Indian Bond a augmenté de 5,07 % par rapport à une hausse de 6,86 % de l’indice de référence, le Markit iBoxx ALBI India.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : RIMES, base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut des charges, en USD.
Veuillez garder à l’esprit que la performance passée n’est pas un indicateur des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les rendements des obligations d’État indiennes ont été volatils mais se sont inscrits à la baisse au cours de l’exercice considéré, devenant ainsi l’un des marchés les plus performants de la région sur la base du rendement total. Le principal facteur ayant influencé les marchés a été la pandémie de Covid-19 et son impact ultérieur sur l’économie. Alors que le pays s’est arrêté, le PIB s’est nettement contracté.
La Reserve Bank of India (RBI) a réagi par de multiples baisses des taux d’intérêt ainsi que par d’autres mesures visant à fournir et à cibler un soutien de la liquidité. Au premier semestre 2020, la banque centrale avait abaissé le taux de prise en pension de 115 points de base (pb). En outre, le gouvernement a étendu ses mesures de relance à hauteur de 10 % du PIB. Toutefois, compte tenu des contraintes budgétaires, la majeure partie de ces mesures a pris la forme d’un soutien de la liquidité par la banque centrale et de garanties de crédit. Les mesures budgétaires directes, destinées aux plus vulnérables et aux chômeurs, se sont élevées à un peu plus d’un pour cent du PIB. Cela a contribué à atténuer les inquiétudes concernant la volatilité et la liquidité du marché, qui ont également été alimentées par la fermeture par Franklin Templeton de ses six fonds à haut rendement et par des
révisions à la baisse de notations d’entreprises. Alors que les niveaux d’endettement augmentaient, Moody’s a revu à la baisse la note souveraine en juin, même si cela n’a guère entamé la performance du marché. En juillet 2020, l’effondrement de la croissance et l’assouplissement monétaire offensif ont propulsé les rendements de la partie courte de la courbe à leur plus bas niveau, dépassant celui observé lors de la crise financière mondiale. Les pressions sur l’offre, dues à la nécessité de financer les plans de sauvetage du gouvernement, ont pesé sur la partie plus longue, ce qui a entraîné une pentification des courbes de 2 à 10 ans de plus de 100 pb. Au cours de la période considérée, les rendements à 2 ans ont chuté de 131 pb, tandis que les rendements à 10 ans ont reculé de 69 pb. Les obligations d’entreprises indiennes se sont également redressées, lorsque les mesures de liquidité ont pris de l’ampleur et ont soutenu le marché.
Les statistiques économiques se sont progressivement améliorées dans le sillage de la reprise des activités économiques. En septembre, les indicateurs avancés du secteur manufacturier et des services avaient rebondi, bien qu’en partant d’un bas niveau. Ceci étant dit, l’indice des directeurs d’achat du secteur manufacturier a atteint un plus haut de plusieurs années à 56,8 en septembre, tandis que l’indice
des directeurs d’achat du secteur des services est revenu vers le niveau stratégique de 50, atteignant 49,8. Dans un contexte de reprise, la RBI a maintenu ses taux à un niveau stable, les perturbations de
l’approvisionnement liées à la Covid-19 ayant entraîné une hausse des prix des denrées alimentaires, d’où une flambée de l’inflation. Dans le même temps, les graves répercussions économiques du virus ont favorisé des réformes en profondeur, en particulier dans l’agriculture et le monde du travail ; des projets de loi historiques sur l’agriculture, le travail et les finances ont été approuvés par la chambre haute.
Parallèlement, les contaminations à la Covid-19 ont continué de se répandre, atteignant un pic de près de 100 000 cas par jour en septembre. Les tensions aux frontières avec la Chine ont également persisté, bien que les deux pays aient accepté de se désengager conjointement.
Au cours de la période considérée, la roupie s’est dépréciée de 3,8 % par rapport au dollar US en raison de la forte atonie du premier trimestre 2020. Elle s’est stabilisée en avril, puis s’est appréciée par rapport au dollar, surtout en août et en septembre, lorsqu’elle a surperformé les autres devises des marchés émergents et du G10. Cela est principalement dû à l’amélioration de la balance des paiements et à une plus grande tolérance de la part des décideurs politiques, qui la considèrent comme un moyen de réduire l’inflation importée. Les réserves de change ont augmenté d’un montant impressionnant de 108 milliards de dollars US, soit environ 18 mois d’importations, bien que le rythme ait ralenti au troisième trimestre 2020.
Commentaires sur le portefeuille
Les taux d’intérêt ont dopé les rendements globaux, contribuant à hauteur de 9,7 %. 6,4 % de ce montant provenaient du rendement du marché et 3,3 % de la courbe. La contraction de 77 pb des spreads des entreprises sur la partie courte de la courbe a fourni un rendement supplémentaire de 0,9 % à partir de l’exposition de crédit. À l’inverse, l’exposition de change a nui à hauteur d’environ 4 % aux rendements totaux.
Bien que le Fonds ait sous-performé l’indice de référence d’environ 60 pb sur une base brute après frais de négociation, il a surperformé son groupe de pairs de référence de 109 à 425 pb sur l’année. En outre, la stratégie a été l’une des plus performantes sur les marchés émergents, asiatiques et mondiaux, surperformant largement le recul
de 1,5 % de l’indice JP Morgan GBI EM en devise locale. La participation au marché s’est accrue et le positionnement des investisseurs des marchés émergents en Inde, bien que toujours bas en termes absolus, se situe à l’un des plus hauts niveaux actifs jamais observés. Cela s’explique en partie par l’anticipation de l’intégration des obligations indiennes dans l’indice JP Morgan GBI-EM à moyen terme.
Perspectives
Les perspectives du marché indien des obligations en devise locale restent prudentes. La nomination par le gouvernement de nouveaux membres au comité de politique monétaire (MPC), qui a renforcé la position accommodante de la banque centrale, a constitué un changement important.
Plus précisément, le MPC a publié des orientations pour la première fois. Il a maintenu une position conciliante jusqu’au prochain exercice et a privilégié la croissance. L’inflation devrait se modérer aux
alentours de l’objectif de 4 % à l’approche de 2021, les niveaux élevés actuels étant attribués à des facteurs liés à l’approvisionnement. Alors que l’inflation en glissement annuel en septembre a atteint un niveau supérieur aux prévisions, à 7,3 %, l’impact sur le marché a été minime. Nous pensons que l’inflation est à son plus haut niveau ou proche de celui-ci. Une mesure moyenne réduite montre une inflation plus modérée qui s’établit à 5 %. La fin de la mousson augmentera la production agricole qui devrait accompagner un repli de l’inflation des denrées alimentaires. Cela accentue la probabilité d’un nouvel assouplissement monétaire. Nous anticipons désormais des baisses des taux de 50 pb au cours des six prochains mois, plutôt que de seulement 25 pb, ce qui n’a pas encore été intégré par le marché. Dans le même temps, les capacités en matière d’opérations d’open market de la RBI pour soutenir le marché se sont intensifiées, ce qui ancrera la courbe de rendement. Par ailleurs, l’économie continue de se redresser, avec la réouverture des écoles et des cinémas. Toutefois, la croissance reste inférieure au potentiel. Davantage de pans de l’économie devraient rouvrir, car le nombre de contaminations quotidiennes à la Covid-19 diminue par rapport au pic quotidien de 100 000 en septembre. Au moment de la rédaction de ce document, en octobre, les cas quotidiens avaient chuté à moins de 60 000, en parallèle d’une amélioration de la capacité de test. Dans le même temps, les réformes structurelles dans l’agriculture et le monde du travail pourraient faciliter l’activité commerciale, favoriser la déréglementation et la privatisation. Si elles parviennent à être menées à bien, elles pourraient contribuer à remédier à certains goulets d’étranglement du côté de l’approvisionnement. Cela pourrait à son tour diminuer l’inflation à moyen terme et accroître les investissements.
En termes de stratégie du portefeuille, les opérations d’open market de la RBI et d’autres mesures devraient soutenir la courbe de rendement. L’exposition à la partie plus courte de la courbe a été bénéfique au Fonds, qui a évité les pressions sur l’offre sur la partie plus longue et a tiré parti de la baisse plus marquée des rendements à court terme. Cependant, compte tenu de la forte pente de la courbe, nous voyons une orientation de la valeur vers la partie plus longue et une marge d’aplatissement de la courbe. Dans un premier temps, nous nous sommes concentrés sur le renforcement de l’exposition aux obligations d’État à 7 ans, où la courbe était la plus raide. Cependant, avec le début d’aplatissement de la courbe des obligations à 7 ans, la valeur s’oriente vers l’échéance à 9 ans. Par ailleurs, au vu de
l’environnement de liquidité, les spreads des entreprises se situent à des niveaux historiquement resserrés. Par conséquent, nous estimons intéressant de prendre les bénéfices sur les positions dans les obligations d’entreprises, qui ont contribué à la surperformance, et de réallouer les fonds à la dette publique.
Équipe Asian Fixed Income
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 189 660 |
| Avoirs bancaires |  | 3 854 |
| Intérêts à recevoir |  | 5 048 |
| Souscriptions à recevoir |  | 1 810 |
| Total de l’actif |  | 200 372 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 143 |
| Rachats d’actions à payer |  | 462 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 69 |
| Autres passifs |  | 158 |
| Total du passif |  | 832 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 199 540 |

État des variations de l’actif net
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
État des opérations
| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 14 196 |
| Intérêts bancaires |  | 45 |
| Total des revenus |  | 14 241 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 1 241 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 634 |
| Commissions de distribution | 4.1 | 4 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 6 |
| Total des charges |  | 1 885 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 12 356 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (7 626) |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 907 |
| Moins-values de change réalisées |  | (544) |
| Moins-values nettes réalisées |  | (7 263) |
| Diminution de la moins-value latentesur investissements |  | 3 603 |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats de change à terme |  | 321 |
| Moins-values de change latentes |  | (7) |
| Plus-values nettes latentes |  | 3 917 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 9 010 |

Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif net en début d’exercice |  | 260 621 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 12 356 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (7 263) |
| Plus-values nettes latentes |  | 3 917 |
| Produits des émissions d’actions |  | 93 470 |
| Paiements des actions rachetées |  | (159 760) |
| Régularisation nette versée | 10 | (1 222) |
| Dividendes distribués | 5 | (2 579) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 199 540 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc AUD | A Acc EUR | A Acc Hedged EUR | A Acc NZDA | A Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 900 | 169 014 | 198 068 | - | 3 020 720 |
| Actions émises durant l’exercice | 930 367 | 200 853 | 50 425 | 29 410 | 340 928 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (478 951) | (71 725) | (117 167) | (930) | (2 475 641) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 452 316 | 298 142 | 131 326 | 28 480 | 886 007 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 9,9731 | 12,3034 | 9,7753 | 10,0987 | 12,8017 |

|  | A MInc EUR | A MInc Hedged SGD | A MInc USD | A MIncA AUD | A MIncA NZDA |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 82 402 | 915 | 1 518 548 | 900 | - |
| Actions émises durant l’exercice | 1 889 | - | 290 108 | 3 238 190 | 26 914 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (68 501) | - | (626 149) | (1 440 193) | (1 039) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 15 790 | 915 | 1 182 507 | 1 798 897 | 25 875 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 9,3147 | 9,9022 | 9,6909 | 9,4240 | 9,7691 |

|  | A MIncA USD | I Acc Hedged EUR | I Acc USD | I MInc USD | W Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 984 892 | 1 743 080 | 2 629 627 | 523 138 | 23 504 |
| Actions émises durant l’exercice | 1 522 309 | 20 903 | 2 643 057 | 28 256 | 27 580 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (1 434 301) | (743 545) | (2 491 722) | (330 303) | (20 362) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 1 072 900 | 1 020 438 | 2 780 962 | 221 091 | 30 722 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 8,9630 | 10,8007 | 13,1566 | 9,6920 | 10,2853 |

|  | X Acc GBP | X Acc USD | X MInc GBP | X MInc Hedged EUR | X MInc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 4 452 602 | 1 080 847 | 405 298 | 46 689 | 185 811 |
| Actions émises durant l’exercice | 223 678 | 23 821 | 48 283 | 9 | 98 329 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (798 814) | (203 591) | (223 972) | (2 034) | (101 610) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 3 877 466 | 901 077 | 229 609 | 44 664 | 182 530 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 10,9141 | 13,1289 | 9,0501 | 9,4831 | 9,2226 |

|  | Z Acc USD | Z MInc USD |
| --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 3 458 802 | 1 352 586 |
| Actions émises durant l’exercice | 138 504 | 149 433 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (2 077 108) | (1 340 309) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 1 520 198 | 161 710 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 13,4939 | 9,2918 |

A Classe d’actions lancée le 4 février 2020.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 95,04 % |
| Obligations 95,04 % |  |  |  |  |  |
| Obligations d’entreprises 48,91 % |  |  |  |  |  |
| India 48,91 % |  |  |  |  |  |
| Axis Bank | 8,8500 | 05/12/2024 | 300 000 000 | 4 518 | 2,26 |
| Axis Bank | 7,6000 | 20/10/2023 | 250 000 000 | 3 585 | 1,80 |
| HDFC Bank | 7,9500 | 21/09/2026 | 550 000 000 | 7 990 | 4,00 |
| Hindustan Petroleum | 7,0000 | 14/08/2024 | 550 000 000 | 7 826 | 3,92 |
| Housing Development Finance | 9,0500 | 20/11/2023 | 400 000 000 | 5 916 | 2,96 |
| Housing Development Finance | 9,0000 | 29/11/2028 | 100 000 000 | 1 515 | 0,76 |
| Housing Development Finance | 7,9900 | 11/07/2024 | 50 000 000 | 718 | 0,36 |
| ICICI Bank | 7,6000 | 07/10/2023 | 500 000 000 | 7 176 | 3,60 |
| ICICI Bank | 9,2500 | 04/09/2024 | 100 000 000 | 1 525 | 0,76 |
| Indiabulls Housing Finance | 8,9000 | 26/09/2021 | 750 000 000 | 9 276 | 4,64 |
| Indiabulls Housing Finance | 8,7500 | 26/09/2021 | 100 000 000 | 1 341 | 0,67 |
| Indian Railway Finance | 8,4500 | 04/12/2028 | 500 000 000 | 7 462 | 3,74 |
| National Bank for Agriculture and Rural Development | 8,5000 | 31/01/2023 | 300 000 000 | 4 367 | 2.19 |
| National Bank for Agriculture and Rural Development | 7,8500 | 23/05/2022 | 250 000 000 | 3 560 | 1,78 |
| NTPC | 7,3200 | 17/07/2029 | 500 000 000 | 7 078 | 3,55 |
| Power Grid of India | 9,3000 | 04/09/2029 | 250 000 000 | 3 958 | 1,98 |
| Power Grid of India | 8,1300 | 25/04/2028 | 150 000 000 | 2 207 | 1,11 |
| Power Grid of India | 7,3000 | 19/06/2027 | 150 000 000 | 2 115 | 1,06 |
| REC | 8,5700 | 21/12/2024 | 250 000 000 | 3 667 | 1,84 |
| Reliance Industries | 7,0000 | 31/08/2022 | 150 000 000 | 2 112 | 1,06 |
| Reliance Jio Infocomm | 8,9500 | 04/10/2020 | 450 000 000 | 6 099 | 3,06 |
| Rural Electrification | 8,2700 | 06/02/2025 | 250 000 000 | 3 611 | 1,81 |
|  |  |  |  | 97 622 | 48,91 |
| Total Obligations d’entreprises |  |  |  | 97 622 | 48,91 |
| Obligations d’État 46,13 % |  |  |  |  |  |
| Inde 46,13 % |  |  |  |  |  |
| État du Gujarat | 7,5200 | 24/05/2027 | 250 000 000 | 3 581 | 1,79 |
| État du Gujarat | 7,2000 | 14/06/2027 | 250 000 000 | 3 522 | 1,77 |
| République indienne | 6,7900 | 15/05/2027 | 820 000 000 | 11 558 | 5,80 |
| République indienne | 7,1700 | 08/01/2028 | 750 000 000 | 10 797 | 5,42 |
| République indienne | 7,2600 | 14/01/2029 | 600 000 000 | 8 689 | 4,36 |
| République indienne | 7,7200 | 25/05/2025 | 530 000 000 | 7 815 | 3,92 |
| République indienne | 8,2400 | 15/02/2027 | 500 000 000 | 7 563 | 3,79 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| République indienne | 7,3200 | 28/01/2024 | 410 000 000 | 5 955 | 2,98 |
| République indienne | 7,5900 | 11/01/2026 | 400 000 000 | 5 873 | 2,94 |
| République indienne | 6,7900 | 26/12/2029 | 410 000 000 | 5 755 | 2,88 |
| République indienne | 8,6000 | 02/06/2028 | 325 200 000 | 5 037 | 2,52 |
| État du Maharashtra | 8,6700 | 24/02/2026 | 350 000 000 | 5 236 | 2,62 |
| État du Maharashtra | 7,3300 | 13/09/2027 | 200 000 000 | 2 810 | 1,41 |
| National Highways Authority of India | 7,7000 | 13/09/2029 | 550 000 000 | 7 847 | 3,93 |
|  |  |  |  | 92 038 | 46,13 |
| Total Obligations d’État |  |  |  | 92 038 | 46,13 |
| Total Obligations |  |  |  | 189 660 | 95,04 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 189 660 | 95,04 |

Dérivés (0,03 %)
Contrats de change à terme (0,03 %)
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 11 107 898 | 13 108 208 | (61) | (0,03) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 286 467 | 1 518 134 | (7) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 428 623 | 505 810 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 4 981 | 5 882 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 2 790 | 3 254 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/2020 | 9 166 | 6 693 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 107 079 | 91 766 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 12 807 | 10 976 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 4 132 | 3 541 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 44 | 61 | - | - |
| Citigroup | INR | USD | 08/12/2020 | 40 834 200 | 550 000 | 1 | - |
| HSBC | INR | USD | 08/12/2020 | 48 229 350 | 650 000 | 1 | - |
| UBS | INR | USD | 08/12/2020 | 105 242 874 | 1 420 000 | - | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (69) | (0,03) |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (69) | (0,03) |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 189 591 | 95,01 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 9 949 | 4,99 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 199 540 | 100,00 |

Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.