# Outlook
The credit spigot is open and flowing. Borrowers are accessing not only the high yield, leveraged loan, and investment grade markets, but also the commercial loan market with the reports showing the best conditions on record since 1990. While aggressive borrowing would certainly be a cause for concern, we have not yet seen a material deterioration of credit fundamentals or underwriting standards. In the high yield new issue market, the primary use of proceeds remains refinancing and CCC issuance remains low. Credit fundamentals are improving with US corporate defaults (trailing 12-month) and in our opinion are broadly expected to fall below 1% as cash flow and earnings remain strong while leverage declines. In fact, most high yield and S&P companies have beaten guidance while less than 10% of high yield companies are reported to have missed. However, we believe it is important not to be complacent. While we continue to monitor the market for a deterioration in underwriting standards – an indication that the market may be overheating – we would, for now, generally view a correction as a buying opportunity. Further, this Fund’s hedged posture should help reduce portfolio drawdowns precisely when the market is interesting enough to buy more aggressively.
The Fund portfolio data in Fund Review above is as of July 31
st
, 2021. The Fund is an actively managed portfolio; holdings, sector weightings and leverage, (as applicable) are subject to change at the discretion of the Investment Manager without notice. Any holdings included above are for illustrative purposes only, not to be construed as investment advice. It cannot be assumed that these types of investments will be available to, selected by, or continue to be held by the Fund in future. This material is not intended to be relied upon as a forecast, research, or investment advice, and is not a recommendation, offer or solicitation to buy or sell any securities or to adopt any investment strategy. All references to market performance are sourced from Bloomberg, as of July 31
st
, 2021. The opinions in Outlook above are those held by Muzinich & Co, as of June 2021, and are subject to change without notice

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Perspectives
Le robinet du crédit est ouvert et coule. Les emprunteurs accèdent non seulement aux marchés du high yield, des leveraged loans et de l’investment grade, mais aussi à celui des loans commerciaux, dont les conditions n’ont jamais été aussi bonnes depuis 1990. Un recours excessif à l’emprunt serait sans doute une source d’inquiétude, mais pour l’heure, nous n’avons pas encore constaté de dégradation significative des fondamentaux du crédit ou des niveaux d’underwriting. Sur le marché des nouvelles émissions high yield, l’utilisation première du produit des émissions reste le refinancement et les émissions de dette CCC restent peu importantes. Les fondamentaux du crédit s’améliorent, de même que le taux de défaut des entreprises américaines (sur 12 mois glissants) qui, selon nous, devrait passer sous la barre des 1%, car les flux de trésorerie et les bénéfices restent vigoureux et les niveaux d’endettement diminuent. En fait, la plupart des entreprises high yield et S&P ont fait mieux que les prévisions et moins de 10% des entreprises high yield ont fait moins bien. Pour autant, nous pensons qu’il est important de ne pas se laisser aller à la complaisance. Nous continuons donc à surveiller le marché pour détecter toute dégradation des niveaux d’underwriting signalant une éventuelle surchauffe du marché, mais considérons pour l’instant les corrections comme des opportunités d’achat.
Les données relatives au portefeuille du Fonds dans la Revue du Fonds ci-dessus sont au 31 juillet 2021. Le fonds est un portefeuille à gestion active. Les positions, les pondérations sectorielles et le levier (le cas échéant) sont susceptibles d’évoluer à la discrétion du gérant, et ce sans préavis. Les positions ci- dessus sont mentionnées à titre d’illustration uniquement et ne doivent pas être considérées comme des conseils d'investissement. Rien ne garantit que ces investissements seront disponibles, sélectionnés ou détenus par le fonds à l’avenir.
Ce document n'est pas destiné à être utilisé comme une prévision, une recherche ou un conseil en investissement, et ne constitue pas une recommandation, une offre ou une sollicitation pour acheter ou vendre quelconques titres ou adopter une stratégie d'investissement. Toutes les références aux performances des marchés proviennent de Bloomberg au 31 juillet 2021. Les opinions exprimées par Muzinich & Co sont en date de juillet 2021 et peuvent être modifiées sans préavis.