# MACRO AND MARKET REVIEW
After a strong start to the year, the major risk asset markets suffered a sharp setback in performance in February. The January rally was based on the underlying belief that disinflation was a given: goodbye inflation, hello market performance. February shattered that belief with a particularly bad set of data releases. Not only did inflation in Europe and the US remain high, but this message was accompanied by growth data showing some improvement in the economic situation in these two zones, with China reopening. This combination of elements awakened investors' fears of the Fed, the same fear that drove much of the 2022 decline.
In such an environment, it is no surprise that cash is the only asset to do well. Long-term interest rates have risen sharply, with US 10-year rates gaining 67 bps, 43 of which correspond to the rise in real rates. Along with them, the valuation of equities has fallen unevenly. The MSCI World fell by 1.6%, while emerging market equities lost 5.6%. European equities, the big winners of the last 11 months, once again came out on top, generating a positive performance of 1%. Credit spreads widened overall during the month, with HY CDX spreads gaining 49 bps.
Commodities also declined, but without any real consistency: the BCOM index lost 2.4%, dragged down by industrial metals (-7.4%), while energy prices rose by nearly 3%. In the wake of the Fed fear, the USD gained a little more than 3%.
Disinflation is unlikely to be a straight line, and February was a symptom of that. However, this remains the main scenario at this stage: our
nowcasting indicators continue to show signs of disinflation and economic slowdown. The month of March, with its central bank meetings, will be an opportunity to take stock, probably reassuring markets about the inflation trend in the short term but leaving doubt regarding growth.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# REVUE MACROÉCONOMIQUE ET ANALYSE DES MARCHÉS
Après avoir démarré l’année en beauté, les principaux marchés d’actifs à risque ont chuté en février. Le rallye de janvier s’explique par les anticipations de désinflation : une fois l’inflation maîtrisée, une belle performance du marché semblait garantie. Les données décourageantes publiées en février ont douché ces espoirs. L’inflation est restée élevée en Europe et aux Etats-Unis et les données sur la croissance ont fait état d’une amélioration de la situation économique de ces deux régions sous l’impulsion de la réouverture de la Chine.
Cette combinaison d’éléments a ravivé les craintes des investisseurs quant à la politique de la Réserve fédérale américaine (Fed), les mêmes craintes qui avaient largement expliqué le déclin de 2022.
Dans ce contexte, il n’est guère surprenant que les liquidités soient le seul actif à signer une belle performance. Les taux d’intérêt à long terme ont fortement augmenté : le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a gagné 67 pb, dont 43 pb correspondant à la hausse des taux réels. Parallèlement, les valorisations des actions ont reculé de manière inégale. L’indice MSCI World a reculé de 1,6%, alors que les actions des marchés émergents chutaient de 5,6%. Grandes gagnantes des onze derniers mois, les actions européennes se sont une nouvelle fois démarquées, dégageant une performance positive de 1%. Les spreads de crédit se sont globalement creusés au cours du mois, les spreads du HY CDX gagnant 49 pb. Les matières premières ont aussi reculé, mais de manière hétérogène : l’indice BCOM a cédé 2,4%, pénalisé par les métaux industriels (-7,4%), alors que les prix de l’énergie gagnaient près de 3%. Soutenu par les craintes d’un nouveau durcissement par la Fed, le dollar américain a gagné un peu plus de 3%.
Comme on l’a vu en février, le processus de désinflation suit rarement
une ligne droite. Le scénario de base n’a toutefois pas changé : à l’heure actuelle, nos indicateurs en temps réel continuent à signaler une désinflation et un ralentissement économique. Le mois de mars, riche en réunions de banques centrales, permettra de faire le point. Il est probable que les marchés seront rassurés quant à l’évolution de l’inflation à court terme, mais auront des doutes sur la croissance.