# Fund manager's report
Equity markets dropped back in August, wiping out a good share of the strong upturn seen last month. Significant increases in electricity prices have revived fears of a marked slowdown in economic activity. Against this background of high inflation, the Fed reaffirmed that it is prioritising the fight against inflation and the continued rate hikes; this monetary tightening policy was also confirmed by the European Central Bank. The US dollar continued to trend upwards against all the major currencies, benefiting both from these rate hikes and the more resilient US economy. Finally, the geopolitical environment remains complex, due both to the war in Ukraine as well as the resurgence of tensions around Taiwan, which contributed to investors’ current pessimism.
On the sectoral front, energy was the only sector to post an increase during August, profiting from soaring natural gas prices. Financials, in an environment of rising interest rates, held up fairly well, as did some defensive sectors (food, telecoms). On the other hand, some consumer categories (retail) and cyclical sectors (media, industrials) suffered from the prospects of a drop in demand. Finally, technology stocks suffered from rising rates, overall.
AWF Framlington Europe Opportunities, which had outperformed its index significantly in July amid a market downturn, once again managed to outperform in August in a bearish market. This good performance is primarily due to effective
stock-picking, especially in the healthcare and financial sectors. Allocation was positive despite the underweighting in the energy sector. In terms of stocks, BP profited from soaring gas prices and significantly outperformed its peers. The fund also did well from the steep drop in the GSK share price, which was affected, like Sanofi, by the forthcoming court cases concerning Zantac, a heartburn drug suspected of causing an increase in cancer. Other stocks in the portfolio that finished August in the black include Zurich Insurance, Deutsche Telekom and BNP Paribas. However, the fund was penalised by the downturn in quality/growth stocks that had recovered strongly in July: ASML, Ashtead, Schneider. The DSM stock also dropped back sharply, for no apparent reason.
At the beginning of the month, we cut back some positions that had posted strong performances in July’s market rally, especially in the technology sector (Worldline, Adyen, Dassault Systèmes). Amongst the so-called cheap stocks, we reduced our position in Stellantis in order to return to a neutral position on the car manufacturer segment and to strengthen our position in Société Générale, which published good interim results. We also cleared the rest of our line in Sanofi, which in addition to further disappointments over its pipeline of new molecules is facing major uncertainty with regard to the risks linked to the forthcoming Zantac lawsuits. We reinvested the cash in a telecommunications player that has just had its regulatory phase extended to 8 years (KPN) and have begun to build a position in Relx.
In the coming weeks, the expected rate hikes by the Fed and the ECB could maintain a degree of pressure on equity markets, especially as economic indicators are expected to worsen under the influence of rising energy prices. Thus, even though valuations are below long-term averages in Europe and therefore at more attractive levels, it is probably too early to come back aggressively given the likely future downward revisions of earnings forecasts, especially for companies exposed to consumer spending.
In such an uncertain environment, we believe it is important to maintain good diversification.
We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les marchés actions ont reculé en août, effaçant ainsi une grande partie de la forte hausse du mois précédent. Les hausses significatives des prix de l’électricité ont en effet ravivé les craintes d’un ralentissement marqué de l’activité économique. Dans ce contexte d’inflation élevée, la Fed a réaffirmé la priorité qu’elle donnait à la lutte contre l’inflation et à la poursuite de la hausse des taux d’intérêt ; politique de durcissement monétaire qui a aussi été confirmée par la Banque Centrale Européenne. Le dollar américain a poursuivi sa tendance à la hausse par rapport à toutes les principales devises, bénéficiant à la fois de ces hausses de taux et d’une économie américaine plus résistante. Enfin, la persistance d’un contexte géopolitique compliqué, du fait de la guerre en Ukraine mais aussi de la résurgence des tensions autour de Taïwan, a contribué au pessimisme actuel des investisseurs.
Sur le plan sectoriel, l’énergie a été le seul secteur à afficher une hausse au mois d’août, profitant de l’envolée du prix du gaz naturel. Les financières, dans un contexte de hausse des taux, ont plutôt bien résisté, de même que certains secteurs défensifs (alimentaire, télécommunications). A l’inverse, certaines catégories de la consommation (distribution), ainsi que des secteurs cycliques (médias, industrie) ont souffert des perspectives de baisse de la demande. Enfin, les valeurs technologiques ont globalement été pénalisées par la hausse des taux.
AWF Framlington Europe Opportunities qui avait surperformé très nettement son indice de référence en juillet dans un marché baissier a réussi de nouveau à surperformer en août dans un marché baissier. Cette bonne performance s’explique principalement par une bonne sélection de titres, notamment au sein des secteurs santé et finance. L’allocation a été positive malgré la sous pondération au secteur de l’énergie. Au niveau des titres, BP a profité de l’envolée des prix du gaz et a surperformé fortement ses pairs. Le fonds a également profité de la forte baisse du titre GSK qui est impacté comme Sanofi par les procès à venir concernant le zantac, un médicament contre les brûlures d’estomac qui est soupçonné de provoquer une augmentation d’un cancerogene. Parmi les autres titres détenus qui ont terminé dans le vert en août on citera Zurich Insurance, Deutsche Telekom et BNP Paribas. A l’inverse le fond a été pénalisé par la correction des titres qualité /croissance qui avaient fortement rebondi en juillet : ASML, Ashtead, Schneider. Le titre DSM a également fortement reculé sans raison spécifique particulière.
Au début de mois nous avons écrêté certaines positions qui avaient fortement performé dans le rebond de marché de juillet, notamment au sein du secteur de la technologie (Worldline, Adyen, Dassault Systèmes). Au sein des valeurs dites bon marché, nous avons allégé la position en Stellantis afin de revenir à une position de neutralité sur le segment des constructeurs automobiles et pour nous renforcer dans Société Générale qui a publié des résultats semestriels de qualité. Nous avons également liquidé le reste de notre ligne en Sanofi, qui en plus de nouvelles déceptions sur sa pipeline de nouvelles molécules va devoir faire face à une incertitude majeure quant au risque lié aux procès à venir concernant le zantac. Nous avons réinvesti le cash dans un acteur de télécommunication qui vient de voir un allongement de la durée de sa phase régulatoire à 8 ans (KPN) et avons commencé à bâtir un début de position en Relx.
Au cours des prochaines semaines, les hausses de taux attendues de la Fed et de la BCE pourraient continuer de maintenir une certaine pression sur les marchés d’actions surtout que dans le même temps les indicateurs économiques devraient se dégrader sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie. Ainsi, même si les valorisations sont inférieures aux moyennes de LT en Europe et donc à des niveaux plus intéressants, il est sans doute trop tôt pour revenir agressivement compte tenu de probables révisions baissières à venir des perspectives de résultats notamment pour les sociétés exposées à la dépense des consommateurs.
Dans un contexte aussi incertain, il nous semble important de maintenir une bonne diversification.
Nous restons fidèles à notre stratégie d'investissement en nous concentrant sur des sociétés combinant : capacité à ajuster les prix ; visibilité et/ou perspectives de croissance par l’exposition à des thématiques de long terme, ainsi qu’une structure financière solide.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris