# Management commentary
In December, the economic figures showed that advanced economies were continuing to worsen, although at a slightly slower pace than expected. On both sides of the Atlantic, the central banks continued to raise their key rates. China announced significant easing of the anti-Covid restrictions allowing a gradual reopening of its economy. On the markets, bond yields rose significantly even though the equities upturn was interrupted.
The American economy continued to send mixed signals. The employment market remained buoyant, with 263,000 jobs created in November. The unemployment rate remained stable at 3.7% while the average hourly wage continued to grow quickly, fuelling fears of a wage-price spiral. The manufacturing ISM indicator settled in a slight shrinking zone. Conversely, the non- manufacturing ISM indicator was surprisingly high, signalling a high level of activity in services. In Europe, while economic activity probably moved into a phase of slight shrinking in Q4, the figures published in December, like November's, were overall not quite as bad as anticipated. The PMI indicators in particular were surprisingly high with levels slightly above November in both industry and services. The natural gas price, a key factor for the European economy this winter, also fell significantly although it remained several times higher than the average of recent years. Inflation meanwhile fell slightly while remaining extremely high, at 10.1% in November (after a peak at 10.6% in October); underlying inflation remained unchanged at 5.0%. So far the worsening economic situation has only affected the employment market a little, with the unemployment rate still at the lowest since creation of the Eurozone, at 6.5%. In view of the still extremely high inflation, the ECB raised its key rates by 50 basis points mid-month, bringing the deposit remuneration rate to 2.0%.
The rise of equities which began early in the fourth quarter changed in December in response to a surge in bond yields. The MSCI World AC lost -4.9% during the month. The American market was the most affected, ending up last for the month (-6.0%). Europe did better (-2.8%) in large part due to the resilience of the British market (-1.5%). In the Eurozone (-3.7%), Portugal was in the lead, posting positive performance of +0.3%, followed by Spain (-1.4%). The so-called core countries did less well, especially the Netherlands down -5.9% during the month. The MSCI Japan also underperformed in December (-5.3%). The emerging markets (-2.2%) reacted better and outperformed the developed markets (-5.2%) essentially due to the good performance by the MSCI China (+4.8%). In Europe, all sectors ended the month in the red except for the banking (+0.8%) and insurance (+0.1%) sectors. The IT sector – a sector particularly impacted by interest rates – brought up the rear, down -8.6% during the month. More generally, growth stocks (-3.8%) underperformed so-called value stocks (-1.8%), confirming that they were more resilient over 2022.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
# Commentaire de gestion
Au cours du mois de décembre, les chiffres économiques ont montré une poursuite de la dégradation dans les économies avancées, quoi qu’à un rythme légèrement moindre qu’attendu. De part et d’autre de l’Atlantique, les banques centrales ont continué de relever leurs taux directeurs. La Chine a annoncé un net assouplissement des restrictions anti-covid permettant une réouverture graduelle de son économie. Sur les marchés, les rendements obligataires ont nettement augmenté tandis que le rebond des actions s’est interrompu.
L’économie américaine a continué d’envoyer des signaux mitigés. Le marché du travail est resté bien orienté, avec 263 000 créations d’emplois en novembre. Le taux de chômage, est resté stable à 3,7% tandis que le salaire horaire moyen a continué de progresser rapidement, une situation qui a continué d’alimenter les craintes de boucle prix-salaires. L’indicateur ISM manufacturier, toutefois, s’est installé en zone de légère contraction. A contrario, l’indicateur ISM non manufacturier a nettement surpris à la hausse, signalant un haut niveau d’activité dans les services. En Europe, si l’activité économique a probablement entamé une phase de légère contraction au T4, les chiffres publiés en décembre, comme ceux de novembre, ont été, dans l’ensemble, un peu moins mauvais qu’anticipé. Les indicateurs PMI, en particulier, ont surpris à la hausse avec des niveaux un peu supérieurs à ceux de novembre, dans l’industrie comme dans les services. Par ailleurs, le prix du gaz naturel, élément clef de la conjoncture européenne cet hiver, a nettement baissé même s’il est resté plusieurs fois supérieur à la moyenne des dernières années. L’inflation, pour sa part, a légèrement reflué tout en restant très élevée à 10,1% en novembre (après un pic à 10,6% en octobre), l’inflations sous-jacente se maintient à 5,0%. La dégradation de la situation économique n’a, jusqu’à présent, que peu affecté le marché du travail, le taux de chômage restant au plus bas depuis la création de la zone euro, à 6,5%. Au vu de l’inflation toujours très élevée, la BCE a relevé ses taux directeurs de 50 points de base en milieu de mois, portant le taux de rémunération des dépôts à 2,0%.
Le rebond des actions qui a commencé début du 4ème trimestre s’est altéré en décembre en réponse à un sursaut des rendements obligataires. Le MSCI World AC a cédé -4,9% sur le mois. Le marché américain, le plus touché, ressort dernier ce mois-ci (-6,0%). L’Europe fait mieux (-2,8%) en grande partie grâce à la résilience du marché britannique (-1.5%). En Zone Euro (-3,7%), le Portugal ressort en tête, affichant une performance positive de +0,3%, suivi de l’Espagne (-1.4%). Les pays dit « Core » font moins bien, en particulier les Pays-Bas en recul de -5,9% ce mois-ci. Le MSCI Japan sous-performe aussi en Décembre (-5,3%). Les marchés émergents (-2,2%) ont mieux réagi et ont surperformé les marchés développés (-5,2%) essentiellement grâce à la bonne performance du MSCI China (+4,8%). En Europe, tous les secteurs ont fini le mois dans le rouge à l’exception du secteur bancaire (+0,8%) et de l’assurance (+0,1%). Le secteur de l’IT - secteur notamment impacté par les taux d’intérêt - ferme la marche, en recul de -8.6% sur le mois. Plus globalement, les valeurs de croissance (-3,8%) ont sous-performé les valeurs dites « Value » (-1,8%) qui confirment ainsi leurs meilleures résiliences sur cette année 2022.