# Fund manager's report
What’s happening?
Global equity markets fell sharply in September in US dollar terms as further interest rate rises and hawkish central bank commentary raised fears of more severe recessions in most major economies. All regions and sectors posted declines although more defensive sectors such as healthcare and consumer staples did slightly better. Growth underperformed value during the month although both were down.
The combination of lower gas supplies from Russia and exceptionally warm weather conditions has led to a sharp increase in energy prices over recent months. Storage levels of gas in Europe have improved due to aggressive liquified natural gas buying and lower industrial activity but may not be enough to meet winter demand. In response to higher energy prices, several European countries have moved to protect consumers by socialising the cost through windfall taxes and other special mechanisms.
Despite broader macroeconomic concerns, however, the impetus behind the Energy Transition continues to build. The Ukraine conflict has brought energy independence into focus and become a key strategic priority for nations globally. The EU has strengthened policy commitments to the energy transition and we expect further easing of permitting and process bottlenecks which have limited the pace of investment to date. In the US, the recently passed Inflation Reduction Act, which dedicates almost $400bn over the next 10 years to address energy security and climate change, provides a welcome boost to energy transition companies while putting the US on a much closer path to achieving its climate targets.
Protracted lockdowns in China have weighed on certain areas of production and continue to disrupt supply chains. Although measures have been relaxed slightly over recent months, the “zero covid” policy remains in place so we continue to monitor the situation closely given the implications for clean tech supply chains and inflation more broadly.
Portfolio positioning and performance
The strategy underperformed the MSCI All Country World Index in September led by holdings in ‘Smart Energy’ and ‘Low Carbon Transport’ while ‘Natural Resource Preservation’, where we hold companies with more defensive characteristics, did somewhat better.
In ‘Smart Energy’, our position in Hannon Armstrong declined on concerns that higher interest rates will weigh on the margin it makes financing renewable energy, energy efficiency and sustainable infrastructure projects. We are comfortable with our position given strong tailwinds in renewable development while opportunities in more niche areas such as battery storage, hydrogen and biofuels offer further potential for growth supported by the Inflation Reduction Act. Fees from securitisation transactions and advisory services also provide diversification.
Returns in ‘Low Carbon Transport’ were impacted by Aptiv, which is a leading provider of electrical architectures, safety products and electronics for light vehicles. The company recently lowered guidance for the year citing higher input costs, supply chain inefficiencies and volatility in customer production schedules which has weighed on sentiment. However, the company continues to outgrow the market with strong momentum in new business bookings which suggests they remain well placed to benefit from further EV penetration and increasing electrical content in cars more broadly.
On the positive side, our position in consulting and engineering company Arcadis notably outperformed in ‘Natural Resource Preservation’. The company works on environmental, infrastructure, construction and communications projects with a special focus on environmental quality and is seeing strong demand from companies looking to better position themselves for the energy transition and improve sustainability. Shares were supported by the completion of its acquisition of Toronto based IBI Group, which is a technology-driven design firm with a focus on sustainable buildings and efficient infrastructure. During the month, we exited wind turbine blade manufacturer TPI Composites and solar panel glass producer Xinyi Solar to fund a new position in Longi Green Energy, which is one of the world’s leading solar PV wafer manufacturers. Longi benefits from strong vertical integration and high quality management making it well positioned in the fast growing solar market.
Elsewhere, we took some profits in renewable energy solutions companies Ameresco and Alfen Beheer and topped up residential solar system manufacturer Enphase and leading solar inverter company SunGrow as we looked to increase our exposure to the solar industry. Elsewhere, we took some profits in renewable energy solutions companies Ameresco and Alfen Beheer and topped up residential solar system manufacturer Enphase and leading solar inverter company SunGrow as we looked to increase our exposure to the solar industry.
Outlook
2022 was already set to be an important year for the Energy Transition in all regions due to ‘Fit for 55’ regulations within European Climate Law and progress with the EU Green Taxonomy; China’s goal of 2030 peak carbon emissions followed by a goal of net zero by 2060; and a significant step up from corporates across the globe, with notable progress in the US.
Achieving these goals requires significant investment in the areas of ‘Smart Energy’ and ‘Low Carbon Transport’. New energy infrastructure requires smart grids and interconnect capacity between regions, renewable energy generation, and energy storage solutions, while transportation systems will move away from fossil fuels towards a combination of solutions including electric vehicles, biofuels and green hydrogen. Within ‘Agriculture & Sustainable Food’, high crop prices and rising input costs are supporting demand for agritech solutions which improve yield and farming efficiency. Meanwhile, companies in the area of ‘Natural Resource Preservation’ which facilitate recycling and reusing, along with better management of resources, are helping to mitigate environmental damage while meeting the needs of a growing population.
The Russia-Ukraine crisis has served to underscore the need for Energy Independence and has therefore strengthened the resolve of both policy makers and those for whom energy security and uptime is critical. This strong and resilient demand
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
for clean technology solutions, now further underpinned by energy security considerations, encourages further innovation which continues to enhance the investment potential within the clean economy.
We retain the view that high quality management teams, operating businesses with a sustainable competitive advantage in their markets and with the benefit of secular tailwinds are best placed to weather the current storm and to seize opportunities for growth. The portfolio is therefore well positioned to benefit from the secular growth opportunities we see within the Clean Economy.
No assurance can be given that the Clean Economy strategy will be successful. Investors can lose some or all of their capital invested. The Clean Economy is subject to risks including Equity; Emerging Markets; Global Investments; Investments in small and micro capitalisation universe; Investments in specific sectors or asset classes.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
Les places boursières mondiales ont lourdement chuté en septembre en dollars, les nouvelles hausses des taux d’intérêt et le durcissement du ton des banques centrales faisant craindre une récession plus sévère de la plupart des grandes économies. Toutes les régions et tous les secteurs ont clôturé en baisse, bien que les secteurs plus défensifs comme la santé et les biens de consommation de base aient légèrement mieux résisté. Les valeurs de croissance (« growth ») ont sous-performé celles sous-valorisées (« value ») durant le mois bien que ces deux segments aient reculé.
La baisse des livraisons de gaz par la Russie et les conditions météorologiques exceptionnellement clémentes ont entraîné une forte hausse des prix de l’énergie. Les niveaux de stockage de gaz en Europe se sont améliorés en raison des achats agressifs de gaz naturel liquéfié et de la baisse de l’activité industrielle, mais pourraient ne pas suffire à répondre à la demande hivernale. En réponse à la hausse des prix de l’énergie, plusieurs pays européens ont pris des mesures pour protéger les consommateurs en socialisant les coûts via la taxation des profits exceptionnels et d’autres mécanismes spéciaux.
Toutefois, en dépit des inquiétudes macroéconomiques plus générales, l’impulsion qui sous-tend la transition énergétique continue de s’accélérer. Le conflit en Ukraine a mis l’accent sur l’indépendance énergétique, qui constitue désormais une priorité stratégique clé pour les pays du monde entier. L’UE a renforcé ses engagements politiques en faveur de la transition énergétique et nous anticipons un nouvel assouplissement des blocages au niveau des mécanismes d’octroi et des processus qui ont limité le rythme des investissements jusqu’à présent. Aux États-Unis, l’Inflation Reduction Act récemment promulgué, qui prévoit de consacrer près de 400 milliards de dollars ces 10 prochaines années à la question de la sécurité énergétique et du changement climatique, donne un coup de pouce bienvenu aux entreprises axées sur la transition énergétique tout en mettant les États-Unis sur la voie de la réalisation de leurs objectifs climatiques.
Les mesures de confinement prolongées en Chine pèsent sur certains pans de la production et continuent de perturber les chaînes d’approvisionnement mondiales. Bien que les mesures aient été légèrement assouplies ces derniers mois, la politique « zéro Covid » reste en place. Nous restons ainsi très attentifs à la situation compte tenu de ses implications pour les chaînes d’approvisionnement des technologies propres et pour l’inflation de manière plus générale.
Positionnement et performance du portefeuille
La stratégie a sous-performé l’indice MSCI All Country World en septembre, plombée par ses positions dans les thèmes de l’énergie intelligente et du transport bas carbone, tandis que le thème « Préservation des ressources naturelles », dans lequel nous détenons des sociétés présentant des caractéristiques plus défensives, s’est un peu mieux comporté.
Dans le thème de l’énergie intelligente, notre position dans Hannon Armstrong a reculé en raison des craintes que la hausse des taux d’intérêt ne pèse sur la marge qu’elle réalise sur le financement de projets d’énergie renouvelable, d’efficacité énergétique et d’infrastructures durables. Nous sommes toutefois satisfaits de détenir le titre compte tenu des facteurs favorables au développement des énergies renouvelables, tandis que les opportunités dans des domaines de niche comme le stockage par batterie, l’hydrogène et les biocarburants offrent un potentiel de croissance supplémentaire soutenu par l’Inflation Reduction Act. Les commissions issues des opérations de titrisation et des services de conseil offrent également une diversification.
Aptiv, l’un des principaux fournisseurs d’architecture électrique, de produits de sécurité et d’électronique pour véhicules légers, a pesé sur la performance du thème « Transport bas carbone ». La société a récemment abaissé ses prévisions annuelles en raison de la hausse des coûts des intrants, d’inefficiences au niveau des chaînes d’approvisionnement et de la volatilité des plans de production de ses clients, ce qui a pesé sur le sentiment. Toutefois, la société continue de surpasser le marché en termes de croissance avec une forte dynamique des nouvelles commandes, ce qui laisse penser qu’elle reste bien placée pour bénéficier de la pénétration accrue des véhicules électriques et de l’augmentation générale des contenus électriques dans les voitures.
Du côté des bonnes nouvelles, notre position dans la société de conseil et d’ingénierie Arcadis a nettement surperformé dans le thème de la préservation des ressources naturelles. L’entreprise travaille sur des projets environnementaux, d’infrastructures, de construction et de communication en mettant l’accent sur la qualité environnementale, et connaît une forte demande de la part d’entreprises cherchant à mieux se positionner en vue de la transition énergétique et à améliorer la durabilité. Le titre a été soutenu par le rachat d’IBI Group, une société technologique basée à Toronto spécialisée dans la conception qui se concentre sur les bâtiments durables et l’efficacité des infrastructures.
Durant le mois, nous avons clôturé notre position dans le fabricant de pales d’éoliennes TPI Composites et dans le fabricant de panneaux solaires Xinyi Solar afin de financer une nouvelle position dans Longi Green Energy, l’un des principaux fabricants mondiaux de cellules photovoltaïques. Longi bénéficie d’une solide intégration verticale et d’une gestion de grande qualité, ce qui lui permet d’être bien positionné sur un marché du solaire en forte croissance. Par ailleurs, nous avons pris des bénéfices sur les sociétés de solutions d’énergie renouvelable Ameresco et Alfen Beheer, ainsi que sur le fabricant de systèmes solaires résidentiels Enphase et sur le leader des onduleurs solaires SunGrow, cherchant à accroître notre exposition au secteur solaire. En outre, nous avons pris des bénéfices sur les sociétés de solutions d’énergie renouvelable Ameresco et Alfen Beheer, ainsi que sur le fabricant de systèmes solaires résidentiels Enphase et sur le leader des onduleurs solaires SunGrow, cherchant à accroître notre exposition au secteur solaire.
Perspectives
2022 était déjà vouée à être une année importante pour la transition énergétique dans toutes les régions en raison de la réglementation « Fit for 55 » dans le cadre de la législation européenne sur le climat et des progrès dans la taxonomie verte de l’UE, de l’objectif de la Chine d’atteindre un pic d’émissions de carbone à l’horizon 2030 suivi d’un objectif « zéro
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
émission nette » d’ici 2060, et de la mobilisation nettement plus forte des entreprises à travers le monde, avec des progrès notables aux États-Unis.
La réalisation de ces objectifs nécessite des investissements importants dans les domaines de l’énergie intelligente et du transport bas carbone. Les nouvelles infrastructures énergétiques nécessitent des réseaux intelligents et des capacités d’interconnexion entre les régions, la production d’énergie renouvelable et les solutions de stockage d’énergie, tandis que les systèmes de transport abandonneront les combustibles fossiles pour se tourner vers une combinaison de solutions telles que les véhicules électriques, les biocarburants et l’hydrogène vert. Dans le thème « Agriculture et alimentation durable », les prix élevés des cultures et la hausse des coûts des intrants soutiennent la demande de solutions agroalimentaires technologiques qui améliorent le rendement des cultures et l’efficacité des exploitations agricoles. Par ailleurs, les entreprises du thème « Préservation des ressources naturelles » qui facilitent le recyclage et la réutilisation, ainsi qu’une meilleure gestion des ressources, contribuent à atténuer les dommages environnementaux tout en répondant aux besoins d’une population croissante.
La crise russo-ukrainienne ne fait que souligner l’importance de l’indépendance énergétique et renforce par conséquent la détermination des décideurs politiques et des acteurs pour lesquels la sécurité et la disponibilité énergétiques sont essentielles. Cette demande forte et résiliente pour les solutions de technologies propres, désormais largement encouragée par les considérations liées à la sécurité énergétique, soutient l’innovation, ce qui continue d’améliorer le potentiel des investissements dans le thème de l’économie propre.
Nous restons d’avis que les équipes de direction compétentes d’entreprises dotées d’un atout concurrentiel soutenable sur leurs marchés et bénéficiant de conditions durablement favorables sont les mieux placées pour surmonter la crise actuelle et saisir les opportunités de croissance. Le portefeuille est donc bien positionné pour tirer parti des opportunités de croissance durable que nous avons identifiées dans le cadre de la stratégie Clean Economy.
Aucune garantie ne peut être donnée quant au succès de la stratégie Clean Economy. Les investisseurs peuvent perdre tout ou partie du capital qu’ils ont investi. La stratégie Clean Economy comporte des risques, notamment ceux liés aux actions, aux marchés émergents, aux placements mondiaux, aux placements dans l’univers des petites et microcapitalisations, aux investissements dans des secteurs ou des classes d’actifs spécifiques.