# Source: HSBC Global Asset Management, data as at 30 June 2021
| Monthly Performance Commentary |
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| Fund Review June ended a strong first half of the year for credit markets with spreads continuing to tighten to cyclically tight levels as corporate earnings remain strong in the continued economic recovery. Long end rates fell over the month following weaker than expected payroll growth in April and June. IG spreads were somewhat muted over the month continuing to grind tighter while HY saw more movement ending the month 15 bps tighter. IG supply weakened slightly in June with $142 billion issued while HY was also weaker with $37 billion. IG flows remained positive, strengthening in June with $22.7 billion while HY was effectively flat for the month with inflows into funds being offset by outflows from ETFs. Global Investment Grade saw spreads tightened 4 bps in June with the fund’s benchmark returning 1.01%. Regionally the overweight to USD bonds and underweight to EUR bonds added to relative performance with the US outperforming Europe over the month on a USD hedged basis. Sector and issue selection added to relative performance with US, EUR and UK segments all outperforming their universes. From a regional perspective the strategy is overweight US bonds and underweight EUR bonds and slightly overweight UK bonds vs the benchmark. The regional weights for the US, EUR and UK are 57%, 33% and 9% respectively. The average rating is in line with the benchmark at A-/BBB+ with an overweight to BBB rated bonds and an underweight to AA and A rated bonds. The fund also has a small off benchmark exposure to BB rated bonds. From an industry perspective the strategy’s largest sector overweight is to financials where although less attractive given the recent rally we continue to see solid fundamentals as well as lower relative carbon footprints vs industrials. The main underweights are to consumer non-cyclicals on the basis of rich valuations and utilities on rich valuations as well as the heavier relative carbon footprint of the sector vs the overall benchmark. The overall duration is underweight the benchmark at 6.64 years with an overweight to the short end and an underweight to the long end on an option adjusted basis. Outlook Now halfway through 2021 we see a shift in the economy, away from a restoration phase which has characterized the post COVID economic recovery to an expansionary phase of the economic cycle. As a result, we see investors now more focused on central bank policy and comments around the start of tapering and policy normalization. While we believe policy moves could be sooner than had initially been expected earlier in the year we don’t anticipate the Fed lifting off before mid-2023. Credit fundamentals are solid and are expected to remain so through the course of the year as economic growth continues to be strong but spreads are at or close to historically tight levels offering less potential for tightening and a smaller cushion should we see additional volatility as markets react to further details regarding the path to policy normalization. For Investment Grade portfolios we have continued to reduce beta, selling into market strength and are now neutral to underweight beta with a continued focus on issuer selection in credits and sectors that are more cyclical in nature where we see some potential for further compression. We remain underweight duration with a steepening bias along the yield curve. While long end rates have fallen back with the yield curve flattening in Q2 we believe the longer term cyclical trend will continue to put upward pressure on rates in the second half of 2021. In High Yield credit fundamentals remain strong. Default rates having peaked earlier in the year are now less of a concern as the economy moves from restoration to expansion. Spreads are close to historically tight levels however and we expect them to remain somewhat range bound near term. We continue to rotate out of names that have performed well in order to create additional capacity should markets sell off so we can move into names that have lagged in the recovery so far. We also continue to look at credits which we believe are potential candidates to be upgraded into IG. |

| Carbon Footprint | Fund | Reference Benchmark |
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| Carbon Intensity | 93.62 | 213.52 |

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Source : HSBC Global Asset Management, données datées du 30 juin 2021
| Synthèse mensuelle de gestion |
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| Analyse du Fonds Le mois de juin a clôturé un premier semestre solide pour les marchés du crédit : les spreads poursuivent leur progression vers des niveaux cycliques serrés et les bénéfices des entreprises demeurent solides avec la poursuite de la reprise économique. Les taux de l’extrémité longue ont chuté au cours du mois, après la publication d’une croissance des salaires plus faible que prévu en avril et en juin. Les spreads des titres de qualité « Investment grade » sont restés modérés au cours du mois et ont continué de se resserrer, tandis que ceux des titres à haut rendement ont enregistré des mouvements plus importants, atteignant +15 pb à la fin du mois. Le volume de titres de qualité « Investment grade » s’est légèrement réduit en juin, avec 142 milliards de dollars d’émissions, tout comme les titres à haut rendement qui ont atteint seulement 37 milliards de dollars. Les flux de capitaux des titres de qualité « Investment grade » sont restés positifs, avec un renforcement en juin de 22,7 milliards de dollars, tandis que les titres à haut rendement sont restés plats au cours du mois, les entrées de capitaux étant compensées par les sorties de capitaux des ETF. Le compartiment Global Investment Grade a vu ses spreads se resserrer de 4 pb en juin, l’indice de référence du compartiment affichant un rendement de 1,01 %. Au niveau régional, la surpondération des obligations en dollars américains et la sous-pondération des obligations en euros ont contribué à la performance relative, les États-Unis ayant surperformé l’Europe pendant le mois sur une base couverte en dollars américains. La sélection des secteurs et des émissions a contribué à la performance relative, les segments américains, européens et britanniques surperformant leurs univers. Sur le plan régional, la stratégie consiste à surpondérer les obligations américaines, à sous-pondérer les obligations européennes et à légèrement surpondérer les obligations britanniques par rapport à l’indice de référence. Les pondérations régionales pour les États-Unis, l’Europe et le Royaume-Uni s’élèvent respectivement à 57 %, 33 % et 9 %. La notation moyenne est similaire à celle de l’indice de référence à A-/BBB+ avec une surpondération des obligations notées BBB, ainsi qu’une sous-pondération des obligations notées AA et A. Le fonds présente également une faible exposition hors indice de référence aux obligations notées BB. Sur le plan sectoriel, la surpondération la plus importante de la stratégie se situe au niveau des services financiers où, bien que moins attrayants au vu de la récente reprise, nous continuons d’observer des fondamentaux solides ainsi qu’une empreinte carbone relative plus faible que celle des secteurs industriels. Les principales sous-pondérations concernent les biens de consommation non cyclique en raison de valorisations excessives, et les services publics en raison de valorisations excessives, mais aussi de l’empreinte carbone relative plus importante du secteur par rapport à l’indice de référence. La duration globale est sous-pondérée par rapport à l’indice de référence, à 6,64 ans, avec une surpondération de l’extrémité courte et une sous-pondération de l’extrémité longue sur une base ajustée en fonction des options. Perspectives Le premier semestre de l’année 2021 touche à sa fin ; nous assistons à un changement dans l’économie, qui quitte une phase de restauration ayant caractérisé la reprise économique post-COVID, pour entrer dans une phase expansionniste du cycle économique. En conséquence de quoi, les investisseurs portent désormais leur attention sur la politique des banques centrales et sur les commentaires concernant la mise en œuvre d’une réduction des achats d’actifs et la normalisation des politiques. Même si nous estimons que les changements de politique pourraient intervenir plus tôt que prévu au début de l’année, nous n’anticipons pas de changement majeur de la politique de la Fed avant la mi-2023. Les fondamentaux du crédit sont solides et devraient le rester tout au long de l’année, car la croissance économique continue d’être soutenue. Cependant, les spreads atteignent des niveaux historiquement serrés ou s’en rapprochent. Cela réduit le potentiel de resserrement et les marges de sécurité si la volatilité devait s’accroître sur les marchés, à mesure que ceux-ci réagiront aux détails relatifs à la normalisation des politiques. Pour les portefeuilles « Investment grade », nous avons continué de réduire le bêta en vendant en période de hausse du marché, et nous avons désormais un bêta neutre ou sous-pondéré. Nous portons une attention continue à la sélection des émetteurs dans les crédits et les secteurs de nature plus cyclique, où nous observons un potentiel de compression supplémentaire. Nous conservons une exposition sous-pondérée à la duration, avec un biais haussier, le long de la courbe de rendement. Si les taux à l’extrémité longue ont reculé avec l’aplanissement de la courbe de rendement au deuxième trimestre, nous pensons que la tendance cyclique à long terme continuera d’exercer une pression haussière sur les taux au second semestre 2021. Les fondamentaux du crédit restent solides pour les titres à haut rendement. Les taux de défaillance ont atteint un sommet plus tôt dans l’année et se font désormais moins préoccupants avec le basculement de l’économie d’une période de restauration à une période d’expansion. Les spreads sont également proches de niveaux historiquement serrés et nous pensons qu’ils devraient rester plus ou moins limités à une marge de fluctuation à court terme. Nous continuons de vendre des titres qui ont affiché de belles performances afin de dégager des capacités supplémentaires nous permettant, dans l’éventualité d’une liquidation massive sur les marchés, d’investir dans des titres qui sont restés à la traîne de la reprise jusqu’à présent. Nous continuons également de suivre de près les crédits dont la qualité pourrait, selon nous, devenir Investment grade. |

| Empreinte carbone | Fonds | Indice de référence |
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| Intensité de Carbone | 93,62 | 213,52 |