## Portfolio managers comments
Optimism reigns on the markets. The economy is still not showing any really worrying signs, while the inflation figures published show a slightly faster fall than expected. This is all the more reason for investors to be anticipating major interest rate cuts as early as next year. The EURO STOXX 50 NR rebounded strongly over the month (+8.0%); bond indices were also euphoric, thanks to the combined easing of sovereign rates and credit spreads: investment grade credit
+2.3%, high yield credit +2.8%.
Sérénité Plus grew by perf_1M_fund in October and has posted a performance of 3.78% since the start of the year.
Within the portfolio, a number of companies are offering to redeem some of their bonds, with Saipem 1/2025, Veolia hybrid call 1/2024 and Ubisoft convertible 9/2024. The portfolio includes two listed US companies issuing several bonds to finance acquisitions: Tapestry, which owns the Coach brand and is buying Capri Holdings, which owns Michael Kors; and Carrier Global, the world leader in heating and air conditioning solutions, which is buying the German company Viessmann. These quality issuers should pay an attractive premium to be captured on the primary market. In the primary market, we are also investing in EDF, Saint-Gobain, Leasys, Banco BPM and Traton. The Irish banks Bank of Ireland and Allied Irish Bank are new additions to our portfolio, with a senior 2025 bond and a subordinated Tier 2 redeemable next year respectively. Finally, with a view to early refinancing, IQVIA and Teva entered the portfolio with short bonds (2025).
Over the month, net bond sensitivity fell from 1.1 to 1.0, ending the month at 1.0.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of 4.9 and an exposure to sustainable transition of 82.92%.
After the sharp fall in interest rates over the month, the markets are anticipating an almost ideal situation in which the economy holds up, inflation is beaten and key rates gradually return to levels close to 2%. We feel that it is too early to subscribe to this scenario. The caution shown by many business leaders means that we ourselves remain cautious about future inflation and economic trends. All the more so as the yield offered by short-dated investment grade credit seems sufficiently attractive to us today.
Text completed on 08/12/2023.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENFR, 2023-11-30):
## Commentaire de gestion
L'optimisme règne sur les marchés. L'économie ne montre toujours pas de signes vraiment inquiétants, tandis que les chiffres d'inflation publiés affichent une décrue légèrement plus rapide qu'escomptée. Il n'en faut pas plus pour que les investisseurs n'anticipent déjà des baisses de taux directeurs importantes dès l'an prochain. L'EURO STOXX 50 NR rebondit fortement sur le mois (+8.0%) ; les indices obligataires sont également euphoriques, grâce à la détente combinée des taux souverains et des spreads de crédit : crédit investment grade +2.3%, crédit haut rendement +2.8%.
Sérénité Plus progresse de perf_1M_fund en octobre et affiche une performance de 3,78% depuis le début d'année.
Au sein du portefeuille, quelques sociétés offrent de racheter certaines de leurs obligations, nous apportons ainsi Saipem 1/2025, Veolia hybride call 1/2024 et Ubisoft convertible 9/2024. Entrent en portefeuille deux sociétés cotées américaines qui émettent plusieurs obligations afin de financer des acquisitions : Tapestry, qui détient notamment la marque Coach et qui achète Capri Holdings, détentrice de Michael Kors ; et Carrier Global, leader mondial des solutions de chauffage/climatisation, qui achète la société allemande Viessmann. Ces émetteurs de qualité doivent payer une prime intéressante à capturer sur le marché primaire. Marché primaire qui nous voit investir également sur EDF, Saint- Gobain, Leasys, Banco BPM et Traton. Les banques irlandaises Bank of Ireland et Allied Irish Bank font leur entrée en portefeuille, respectivement sur une obligation senior 2025 et une subordonnée Tier 2 remboursable l'an prochain. Enfin, dans une optique de refinancement anticipé, les obligations courtes (2025) de IQVIA et Teva sont entrées en portefeuille.
Au cours du mois, la sensibilité nette obligataire est ramenée de 1.1 à 1.0, pour terminer à 1.0.
Les caractéristiques extra-financières du portefeuille montrent une performance responsabilité de 4,9 et une exposition à la transition durable de 82,92%.
Après la forte baisse des taux sur le mois, les marchés anticipent une situation quasi idéale où l'économie résiste, l'inflation est vaincue, et les taux directeurs retrouvent progressivement des niveaux proches de 2%. Il nous semble aujourd'hui trop tôt pour nous inscrire dans ce scénario. La prudence dont font preuve nombre de chefs d'entreprises nous incite à rester nous-mêmes prudents quant à l'évolution de l'inflation future et de l'économie. D'autant plus que le rendement offert par le crédit investment grade de maturité courte nous semble suffisamment intéressant aujourd'hui.
Achevé de rédiger le 08/12/2023.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA