# AXA WF Evolving Trends F USD
Fund Managers's Comment
What’s happening?
Global equity markets rose in January in US dollar terms as slowing inflation in the US and Europe strengthened hopes that central banks will finish raising interest rates over the coming months. All regions posted strong returns led by China where the removal of covid restrictions continues to boost sentiment. On a sector basis, information technology and consumer discretionary notably outperformed while more defensive areas such as healthcare and utilities trailed the broader market. Growth meaningfully outperformed value during the month.
In the US, inflation declined for a sixth consecutive month to 6.5% year-on-year in December from 7.1% in November driven in large part by lower petrol prices. Core inflation remains elevated but the market still cheered the decline in headline rate and expectations of a dovish pivot from the Federal Reserve have increased. The US purchasing managers’ index improved during the month but remains in contractionary territory while the labour market continues to be robust with unemployment at the pre-pandemic low of 3.5% helped by another surge in household employment.
Energy prices in Europe have notably eased as aggressive liquified natural gas buying and lower demand, helped by a mild winter, has led to higher gas inventories. Inflation in the eurozone has subsequently continued to fall to 9.2% year-in-year in December from 10.1% in the previous month. There was no interest rate decision in January but European Central Bank policymakers have indicated further hikes are needed and stronger than expected economic activity in the final quarter of 2022 supports this view. In the UK, inflation ticked down but remains stubbornly high at 10.5% and the International Monetary Fund noted they expect the UK to be the only major economy to shrink in 2023.
Chinese markets started the year strongly as the lifting of covid restrictions provided a tailwind for economic activity in the country. Technology stocks notably outperformed during the month after the Chinese government passed major data protection law which provides more clarity on the regulatory outlook.
Portfolio positioning and performance
The strategy performed in line with the broader equity index (MSCI All Country World) in January as strong performance from ‘Connected Consumer’ and ‘Automation’ was largely offset by weaker returns in ‘Transitioning Societies’ and ‘Ageing & Lifestyle’, which is a reversal of what we saw in December as names that had underperformed came back into favour.
In ‘Connected Consumer’, our position in global ecommerce and cloud services company Amazon rebounded strongly in January. The stock has been under pressure over recent months due to concerns over a possible slowdown in retail spending and demand for cloud services in 2023. However, both businesses continue to hold up well while cost cutting and lower capital expenditure is supportive for earnings and cashflows going forward. ‘Automation’ returns were boosted by our position in Aptiv, which is a leading supplier of electrical architecture and safety products for light vehicles. The company continues to execute well despite ongoing supply chain issues and cost inflation but signs that both are easing is a positive development. Over the longer term, we expect revenue growth to accelerate given attractive exposure to the themes of electrification of vehicles, active safety and autonomous driving.
In ‘Transitioning Societies’, our position in HDFC Bank, which is India’s largest private sector lender by assets, trailed the broader market. The stock outperformed in 2022 so was largely overlooked by investors during the rebound in January. The bank reported strong results during the month with net interest income and loan growth increasing 25% and 20%
year-on-year respectively. The merger of HDFC with its mortgage lender parent Housing Development Finance Corp is expected to complete later in the year to create a financial services giant in India.
Returns in ‘Ageing & Lifestyle’ were impacted by our position in leading US health insurer UnitedHealth Group. UnitedHealth is another name that notably outperformed in 2022 so suffered from the rotation during the month despite no change in fundamentals. The company’s core health insurance business has delivered consistent earnings growth while it’s Optum businesses, which span local care delivery, pharmacy benefits management and healthcare technology, provide synergies with the core business, offer diversification and is

## Benchmark
Since: 09/04/2013
100% MSCI AC World Total Return Net
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 93.9% Benchmark = 99.9% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 93.5% Benchmark = 99.6% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Mark HARGRAVES
David SHAW - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
also growing strongly.
During the month we increased our positions in financial services company American Express, which we think looks attractively valued, and auto electronics supplier Aptiv, given the improvement in supply chain bottlenecks. We also added to Biogen on increased confidence in the biotech company’s pipeline. Conversely, we reduced our exposure to Alphabet due to concerns over advertising demand trends.
Outlook
The developments in Ukraine have added to already heightened levels of market volatility. Beyond the tragic cost of human lives, Russia’s invasion of Ukraine poses significant economic costs through higher energy prices and further supply chain disruptions.
Meanwhile, major central banks have embarked upon an extended period of interest rate rises and quantitative tightening in an attempt to rein in inflation. There are still reasons to be positive, however, as economic activity continues to be resilient. While we expect growth to moderate going forward, the trends underpinning the Evolving Economy remain firmly intact and companies that are able to deliver earnings growth in this environment will likely be rewarded.
Solid industrial activity and strong order books for industrial robotics companies highlight the positive outlook for ‘Automation’ while ongoing supply chain disruptions only strengthen the case for automated solutions. ‘Connected Consumer’ companies have benefitted from an acceleration in the adoption of digital technologies since the pandemic and we expect this to continue as the economy forges ahead with its digital transformation. Further commitments from nations globally to dramatically lower emissions, combined with the recent volatility in energy prices, underlines the need for clean energy, storage and energy efficiency solutions which provides a strong tailwind for ‘Cleantech’ companies.
From a demographic standpoint, the ageing global population continues to create opportunities for ‘Ageing & Lifestyle’ companies which are positioned to benefit from long term changes in consumption patterns. Regulatory pressure and protracted covid lockdowns have weighed on sentiment in China but trends which include increasing wealth and financial inclusion, urbanisation and access to healthcare provide a positive backdrop for ‘Transitioning Societies’ more broadly.
We retain the view that high quality management teams, operating businesses with a sustainable competitive advantage in markets that benefit from secular tailwinds are best placed to navigate the evolving economy. The prospect of higher interest rates puts pressure on long duration assets but our preference for companies with healthy cash generation and strong focus on valuation should be supportive. The strategy is therefore well positioned to benefit from the secular shifts we are witnessing globally.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF Evolving Trends F USD
Commentaire de gestion
L’actualité
Les places boursières mondiales ont progressé en janvier en dollars américains alors que le ralentissement de l’inflation aux États-Unis et en Europe renforçait l’espoir que les banques centrales mettent un terme au relèvement de leurs taux d’intérêt ces prochains mois. Toutes les régions ont enregistré des performances solides, sous l’impulsion de la Chine où la levée des restrictions liées au Covid continue de doper le sentiment. Sur le plan sectoriel, les technologies de l’information et les biens de consommation cycliques ont nettement surperformé, tandis que les secteurs plus défensifs comme la santé et les services aux collectivités ont sous-performé le marché dans son ensemble. Les valeurs de croissance ont nettement surperformé les actions sous-évaluées durant le mois.
Aux États-Unis, l’inflation a reculé pour le sixième mois consécutif à 6,5 % sur un an en décembre, contre 7,1 % en novembre, principalement sous l’effet de la baisse des prix de l’essence. L’inflation sous-jacente reste élevée, mais le marché a néanmoins salué la baisse du taux d’inflation totale et les anticipations d’un virage accommodant de la Réserve fédérale s’accélèrent. L’indice des directeurs d’achats américains s’est redressé sur le mois mais demeure en zone de contraction, tandis que le marché du travail reste solide, avec un taux de chômage qui retrouve son plus bas d’avant la pandémie à 3,5 % à la faveur d’une nouvelle hausse de l’emploi des ménages.
En Europe, les prix de l’énergie se sont nettement repliés, les achats massifs de gaz naturel liquéfié et la baisse de la demande, soutenue par des températures hivernales clémentes, ayant entraîné une hausse des stocks de gaz. L’inflation dans la zone euro a ainsi enregistré une nouvelle baisse à 9,2 % sur un an en décembre, contre 10,1 % le mois précédent. Aucune décision n’a été prise concernant les taux d’intérêt en janvier, mais les responsables de la Banque centrale européenne ont indiqué que de nouvelles hausses sont nécessaires et que l’activité économique plus forte que prévu au dernier trimestre 2022 conforte cette opinion. Au Royaume-Uni, l’inflation s’est tassée mais reste obstinément élevée à 10,5 % et le Fonds monétaire international a dit s’attendre à ce que le Royaume-Uni soit la seule grande économie à se contracter en 2023.
Les marchés chinois ont bien commencé l’année, la levée des restrictions liées au Covid ayant soutenu l’activité économique du pays. Les valeurs technologiques ont nettement surperformé au cours du mois suite à l’adoption par le gouvernement chinois d’une législation majeure sur la protection des données, qui apporte une plus grande visibilité sur les perspectives réglementaires.
Positionnement et performance du portefeuille
La stratégie a performé en ligne avec l’indice actions élargi (MSCI All Country World) en janvier. Les solides performances des thèmes « Consommation connectée » et
« Automatisation » ont été largement contrebalancées par la faiblesse des performances des thèmes « Transformation de la société » et « Vieillissement et mode de vie », marquant une inversion de la tendance constatée en décembre, avec un retour en grâce des titres qui avaient sous-performé.
Dans le thème de la consommation connectée, notre position dans le spécialiste mondial du commerce en ligne et des services cloud Amazon a fortement rebondi en janvier. Le titre a été sous pression ces derniers mois en raison des craintes d’un possible ralentissement des dépenses de consommation et de la demande de services cloud en 2023. Toutefois, les deux entreprises continuent de bien résister, sachant que la réduction des coûts et la diminution des dépenses d’investissement devraient soutenir les bénéfices et les flux de trésorerie à l’avenir.
La performance du thème de l’automatisation a été dopée par notre position dans Aptiv, l’un des principaux fournisseurs d’architecture électrique et de produits de sécurité pour les véhicules légers. La société continue d’obtenir de bons résultats malgré les problèmes persistants liés à la chaîne d’approvisionnement et la hausse des coûts, mais les signes d’amélioration sur ces deux fronts sont une bonne nouvelle. À plus long terme, la croissance du chiffre d’affaires devrait s’accélérer compte tenu de l’exposition attrayante du groupe aux thèmes de l’électrification des véhicules, de la sécurité active et de la conduite autonome. Dans le thème « Transformation de la société », notre position dans HDFC Bank, le premier prêteur du secteur privé en Inde en termes d’actifs, a sous-performé le marché dans son ensemble. Le titre avait surperformé en 2022 et a dès lors été largement négligé par les

## Indice de réference
Depuis le: 09/04/2013
100% MSCI AC World Total Return Net
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
Notation ESG relative
Intensité relative en CO2
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 93.9% Indice de réf. = 99.9% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
% de l’encours sous gestion couvert par l’indicateur d’intensité en CO2 : Portefeuille = 93.5% Indice de réf.
= 99.6% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Mark HARGRAVES
David SHAW - Co-gérant
investisseurs à l’occasion du rebond de janvier. La banque a publié de solides résultats durant le mois, avec une croissance du produit net d’intérêts et des prêts de 25 % et 20 % sur un an, respectivement. La fusion de HDFC avec sa société mère spécialiste des prêts immobiliers Housing Development Finance Corp devrait être menée à bien dans le courant de l’année et créer un géant des services financiers en Inde.
La performance du thème « Vieillissement et mode de vie » a été impactée par notre position dans le leader américain de l’assurance santé UnitedHealth Group. UnitedHealth, une autre valeur qui a nettement surperformé en 2022, a ainsi souffert de la rotation durant le mois en dépit de fondamentaux inchangés. Son activité principale d’assurance maladie a enregistré une croissance régulière de ses bénéfices, tandis que sa division Optum, qui couvre les soins de proximité, la gestion des prestations pharmaceutiques et les technologies de santé, procure des synergies avec le cœur de métier, offre une diversification et continue d’enregistrer une croissance solide.
Durant le mois, nous avons renforcé nos positions dans la société de services financiers American Express, dont la valorisation nous semble attractive, et le fournisseur d’électronique automobile Aptiv, compte tenu de l’amélioration des goulets d’étranglement dans sa chaîne d’approvisionnement. Nous avons également étoffé notre position dans Biogen en raison de la confiance accrue qu’inspire le portefeuille de produits en développement de la société de biotechnologies. À l’inverse, nous avons réduit notre exposition à Alphabet en raison des craintes entourant l’évolution de la demande publicitaire.
Perspectives
Les événements en Ukraine accentuent la volatilité déjà élevée des marchés. Au-delà du terrible coût en vies humaines, l’invasion de l’Ukraine par la Russie s’accompagne d’un coût économique important en alimentant la hausse des prix de l’énergie et en provoquant de nouvelles perturbations des chaînes d’approvisionnement. Dans le même temps, les grandes banques centrales se sont engagées dans une période prolongée de hausse des taux d’intérêt et de resserrement quantitatif pour tenter de contenir l’inflation. Il y a toutefois encore des raisons d’être positifs, car l’activité économique continue de résister. Même si nous tablons sur un ralentissement de la croissance ces prochains mois, les tendances qui sous-tendent l’économie évolutive restent fermement intactes et les entreprises capables de générer une croissance des bénéfices dans ce contexte seront probablement récompensées. La bonne tenue de l’activité industrielle et la solidité des carnets de commandes des fabricants de robotique industrielle mettent en évidence les perspectives positives de l’automatisation, tandis que la perturbation des chaînes d’approvisionnement ne fait que renforcer les arguments en faveur des solutions automatisées. Les sociétés du thème de la consommation connectée bénéficient de l’accélération de l’adoption des technologies numériques depuis la pandémie, laquelle devrait se poursuivre à mesure que l’économie progressera dans sa transformation numérique. Les nouveaux engagements de pays du monde entier en faveur d’une réduction massive des émissions, conjugués à la récente volatilité des prix de l’énergie, soulignent le besoin de solutions d’énergie propre, de stockage et d’efficacité énergétique, ce qui apporte un soutien important aux entreprises du thème « Technologies propres ».
D’un point de vue démographique, le vieillissement de la population mondiale continue de créer des opportunités pour les entreprises du thème « Vieillissement et mode de vie », qui sont bien placées pour tirer parti de l’évolution à long terme des modes de consommation. La pression réglementaire et les mesures de confinement prolongées liées à la Covid-19 pèsent sur le sentiment en Chine, mais des tendances telles que l’accroissement de la richesse et de l’inclusion financière, l’urbanisation et l’accès aux soins de santé offrent une toile de fond favorable au thème « Transformation de la société » d’une manière générale. Nous restons d’avis que les équipes de direction compétentes d’entreprises dotées d’un atout concurrentiel pérenne sur des marchés qui bénéficient de conditions durablement favorables sont idéalement placées pour affronter l’évolution de l’économie. La perspective de relèvement des taux d’intérêt exerce une pression sur les actifs à duration longue, mais notre prédilection pour les entreprises qui génèrent d’importants flux de trésorerie et notre focalisation déterminée sur les valorisations devraient être favorables. La stratégie est donc bien positionnée pour tirer parti des changements durables auxquels nous assistons à
l’échelle mondiale.