# QUARTERLY EARNINGS
A total of 27 of our 50 portfolio holdings reported Q3 2022 results in October and delivered a combined sales growth of 8.6% and combined earnings growth of 6.9%: this was 2% better than previously expected for sales and 8% better for earnings. The higher sales versus earnings growth showed again that input costs and labour inflation are hitting the
margins of the average company in our portfolio, something we expect to see more of in the coming quarters. Digging deeper into the individual results, it is clear that all the companies selling vaccines, drugs or diagnostics and test kits for Covid, which benefitted over the past two years from the Covid pandemic, were unable to show sales and earnings growth this time. However, companies such as Hologic, Pfizer, Roche and Labcorp did surprise the market with better than expectated Q3 2022 results. On the positive side, we also saw some companies able to maintain strong double-digit sales and earnings growth, despite the slowing economy and rising interest rates. DexCom has already been mentioned as an example, but Inmode, Brunswick and Charles Schwab also grew just as strongly.
On average, our portfolio offers high single-digit sales growth in the coming years with similar or slightly higher earnings growth, due to operational rather than financial leverage, as most of the portfolio holdings are close to being debt free. We see the ageing trend as a slow but long-term development not directly related to the state of economy, which requires some patience but offers nice, steady growth at attractive valuation levels at the moment. Next year’s P/E ratio for the portfolio stands at 11.3 vs 14.1 for the world index.

Translation (ENFR, 2022-10-31):
# RÉSULTATS TRIMESTRIELS
Sur 50 titres en portefeuille, 27 ont publié leurs résultats du troisième trimestre 2022 en octobre, rendant compte d’une croissance combinée de 8,6% de leur chiffre d’affaires et de 6,9% de leurs bénéfices, dépassant les attentes de 2% pour les chiffres d’affaires et de 8% pour les bénéfices. La croissance des chiffres d’affaires plus élevée que celle des bénéfices montre une fois encore que la hausse des coûts des intrants et de la main-d’œuvre affecte globalement les marges des entreprises du portefeuille, une tendance appelée à se poursuivre dans les trimestres à venir. Un examen plus approfondi des résultats des différentes entreprises montre que les distributeurs de vaccins, de médicaments ou de tests de dépistage du Covid-19, qui ont été favorisés par la pandémie au cours des deux dernières années, n’ont cette fois-ci pas pu afficher des résultats en hausse. Cependant, les entreprises telles que Hologic, Pfizer, Roche et Labcorp ont publié des résultats supérieurs aux attentes au titre du troisième trimestre 2022. Du côté positif, certaines entreprises sont également parvenues à maintenir une croissance à deux chiffres de leur chiffre d’affaires et de leurs bénéfices malgré le ralentissement de l’économie et la hausse des taux d’intérêt. C’est encore une fois le cas de DexCom, mais Inmode, Brunswick et Charles Schwab ont fait part d’une croissance aussi forte.
En moyenne, notre portefeuille offre une croissance des chiffres d’affaires d’environ 8% dans les années à venir et une croissance similaire, voire légèrement supérieure, des bénéfices, plus en raison d’un effet de levier opérationnel que du levier financier, sachant que la plupart des positions du portefeuille ne sont pratiquement pas endettées. La tendance au vieillissement constitue à nos yeux une évolution lente et séculaire non directement liée à la santé de l’économie, ce qui requiert une certaine patience, mais offre une croissance solide et régulière à des niveaux de valorisation pour le moment attractifs. Le PER à 12 mois du portefeuille s’établit à 11,3, contre 14,1 pour l’indice mondial.