# Fund manager's report
Key points
- The FED hiked by 75bps, and guidance suggests a slower pace of tightening going forward.
- he AXA WF Emerging Markets Short Duration Bond Fund (‘The Fund’) returned +4.03%.
- Fund activity was very minimal during the month although cash was reduced.
- Outflows from the asset class continued but the pace was more moderated, standing currently at -$85 billion YTD.

Market snapshot
The FED hiked 75bps as expected and its guidance suggested a slightly slower pace of tightening going forward.
The benchmark JP Morgan Hard Currency Sovereign Index posted a return of +7.59%, while the JP Morgan Hard Currency Corporate Index returned +5.29%. Outflows from the asset class continued but the pace was more moderated, standing currently at -$85 billion YTD.
In CEEMEA, central banks look to be coming to an end with their respective hiking cycles, South Africa did hike rates by 75bps after the high CPI print. In contrast Turkey which recorded inflation accelerating for 17 consecutive months in a row and reaching 85.51% announced the end of their rate cutting cycle with a 150bps cut to 9%. In Sub-Saharan Africa, central banks continued hiking rates with Kenya hiking 50bps to 8.75%, Nigeria hiking 75bps to 16.25% and Ghana hiking 250bps to 27% which was larger than the market had anticipated. Fitch downgraded Nigeria to B- with a stable outlook and upgraded Tunisia to CCC+ saying that the IMF program would bring significant external support. S&P affirmed South Africa at BB-, upgraded Oman to BB and raised Bahrain’s outlook to positive. In Latin American the market still awaits to hear the details of President Lula’s cabinet, most notably the finance minister and details of fiscal policy. Central banks continued hiking with Mexico raising rates by 75bps to 10% and Peru raised rates by 25bps to 7.25%. Peru’s president accepted the resignation of the prime Minister and could face yet another impeachment vote. Fitch affirmed Mexico’s rating at BBB- with a stable outlook. In Asia, Central banks continued raising rates with the Bank of Korea, Malaysia and Thailand all hiking rates by 25bps. The Indonesian central bank hiked by 50bps, and the Philippine central bank hiked by 75bps. While the PBOC cut the RRR rate by 25bps. China re-iterated its covid zero policy and urges more targeted control as numbers started to exceed previous peaks. This led to widespread demonstrations across various China cities which the authorities were quick to get matters under control.
Fund activity
The fund was very quiet in terms of activity during the month with the bulk of the activity investing cash mainly via two new issues in Hungary and Poland which looked attractive relative to existing curves, while maintaining our core holdings and strategy. The fund will maintain its investments in hard currency bonds and will not add any local or FX risk.
Fund performance
The Fund returned +4.03% in November, all parts of the portfolio benefited from the rally in risk assets and as much as we got comfort from a lower than forecast CPI print the FED’s remained committed in its communication to continuing its rate hiking cycle.
Outlook
As data gives us a clearer picture on the slowdown of inflation, growth, and possible recession in 2023, the FED has made it clear that it will continue hiking rates but could slow down the pace of its hikes. Inflation is expected to have peaked for the majority of Emerging Markets and as we have witnessed some EM central banks have called an end to their hiking cycles or are close to doing so. Differentiation remains key in stock selection as fundamentals will in our minds still be the ultimate driver of performance. Close attention is being paid to how the macro environment is affecting the broader asset class but risk sentiment in general and we will look to adjust positioning accordingly. We aim to remain disciplined in the names and sectors in which we invest. Despite this we still believe that differentiation and credit fundamentals remain crucial to stock selection but coupled with that one needs to be conscious of liquidity in these markets.
Risk factors
The Fund is subject to risks associated with all fixed income securities, including but not limited to interest rate risk and credit risk. The Fund may be exposed to specific risks, such as derivatives risk and leverage, risk of global investments, risk linked to high yield debt securities and risk linked to investments in emerging markets. Investors should refer to the Fund Prospectus for a detailed description of risk considerations.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Points clés
- La Fed a relevé ses taux de 75 pb, et ses orientations laissent entrevoir un léger ralentissement du rythme des hausses de taux à l’avenir.
- Le fonds AXA WF Emerging Markets Short Duration Bond (« le Fonds ») a enregistré une performance de +4,03 %.
- L’activité du Fonds est restée très limitée durant le mois, bien que la position en liquidités ait diminué.
- Les dégagements hors de la classe d’actifs se sont poursuivis mais à un rythme plus modéré, s’établissant actuellement à -85 milliards de dollars depuis le début de l’année.

Apercu du marché
La Fed a relevé ses taux de 75 pb comme attendu et ses orientations ont laissé entrevoir un léger ralentissement du rythme des hausses de taux à l’avenir.
L’indice JP Morgan Hard Currency Sovereign a progressé de 7,59 %, tandis que l’indice JP Morgan Hard Currency Corporate a gagné 5,29 %. Les dégagements hors de la classe d’actifs se sont poursuivis mais à un rythme plus modéré, le total des sorties s’établissant actuellement à -85 milliards de dollars depuis le début de l’année.
Dans la région CEEMEA, les banques centrales semblent mettre un terme à leurs cycles de hausse respectifs. L’Afrique du Sud a toutefois relevé ses taux de 75 pb après la publication d’un taux d’inflation IPC élevé. En revanche, la Turquie, où l’inflation s’est accélérée 17 mois de suite et atteint désormais 85,51 %, a annoncé la fin de son cycle de baisse des taux après une réduction de 150 pb à 9 %. En Afrique subsaharienne, les banques centrales ont continué à relever leurs taux : le Kenya a relevé ses taux de 50 pb à 8,75 %, le Nigeria a relevé les siens de 75 pb à 16,25 % et le Ghana a annoncé une hausse de 250 pb à 27 %, niveau supérieur aux attentes du marché. Fitch a rétrogradé le Nigeria à B- avec une perspective stable et rehaussé la note de la Tunisie à CCC+, indiquant que le programme du FMI apporterait un soutien externe important. S&P a confirmé la note BB- de l’Afrique du Sud, relevé celle d’Oman à BB et rehaussé la perspective du Bahreïn à positive. En Amérique latine, le marché attend toujours de connaître la composition du gouvernement du président Lula, en particulier le nom du ministre des Finances et les détails de la politique budgétaire. Les banques centrales ont continué de relever leurs taux, avec une hausse de 75 pb à 10 % au Mexique et une hausse de 25 pb à 7,25 % au Pérou. Le président péruvien a accepté la démission du Premier ministre et pourrait faire l’objet d’un nouveau vote de destitution.
Fitch a par ailleurs confirmé la note BBB- du Mexique, assortie d’une perspective stable. En Asie, les banques centrales ont elles aussi poursuivi le relèvement de leurs taux. La Banque de Corée, la Malaisie et la Thaïlande ont ainsi chacune annoncé une hausse de 25 pb. La banque centrale indonésienne a relevé ses taux de 50 pb et celle des Philippines a relevé les siens de 75 pb. Par contre, la banque centrale de Chine a réduit le taux des réserves obligatoires de 25 pb. La Chine a confirmé sa politique « zéro-Covid » et appelle à un contrôle plus ciblé alors que le nombre de cas commence à dépasser les pics atteints précédemment. Cela a donné lieu dans plusieurs villes chinoises à des manifestations généralisées que les autorités se sont promptement attachées à maîtriser.
Transactions
Très peu de transactions ont été effectuées au niveau du fonds durant le mois. L’essentiel de l’activité a consisté à investir des liquidités, principalement via deux nouvelles émissions en Hongrie et en Pologne qui semblaient attractives par rapport aux courbes existantes, tout en maintenant nos principales positions et notre stratégie. Le Fonds maintiendra ses placements en obligations en monnaie forte, et nous ne comptons pas accroître notre exposition au risque local ou au risque de change.
Performance
Le Fonds a enregistré un rendement de +4,03 % en novembre. Tous les segments du portefeuille ont bénéficié du rebond des actifs risqués et, tout en ayant été rassurés par le niveau moins élevé qu’attendu de l’inflation, la Fed dans sa communication est restée déterminée à poursuivre son cycle de relèvement des taux.
Perspectives
Alors que les statistiques nous donnent une plus grande visibilité concernant le ralentissement de l’inflation, de la croissance et une possible récession en 2023, la Fed a clairement indiqué qu’elle entend poursuivre le relèvement de ses taux, mais qu’elle pourrait en ralentir le rythme. L’inflation devrait avoir atteint un pic dans la plupart des pays émergents et, comme nous l’avons vu, les banques centrales de certains des pays concernés ont annoncé la fin de leur cycle de relèvement des taux ou sont sur le point de le faire. La différenciation reste essentielle en ce qui concerne la sélection de titres, sachant que les fondamentaux resteront à nos yeux le moteur ultime de la performance. Une attention particulière est portée à la manière dont l’environnement macroéconomique affecte l’ensemble de la classe d’actifs et le sentiment vis-à-vis du risque en général, et nous chercherons à ajuster notre positionnement en conséquence. Nous comptons maintenir notre rigueur vis-à-vis des entreprises et des secteurs dans lesquels nous investissons. Malgré cette toile de fond, la différenciation et les fondamentaux de crédit restent essentiels en ce qui concerne la sélection de titres, mais il
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
importe également d’être attentif à la liquidité de ces marchés. Facteurs de risque
Le Fonds est soumis aux risques liés à tous les titres obligataires, notamment au risque de taux d’intérêt et au risque de crédit. Le Fonds peut être exposé à des risques spécifiques, tels que les risques inhérents aux produits dérivés, à l’effet de levier, aux placements mondiaux, aux titres de créance à haut rendement et aux investissements sur les marchés émergents. Il est conseillé aux investisseurs de se référer au Prospectus du Fonds pour une description détaillée des risques.