## Portfolio Review
The fund returned -12.5% versus a benchmark return of -12.4%.
The sell-oﬀ in September was broad based and therefore despite our focus on valuation discipline and liquidity controls the fund's holdings sold oﬀ alongside the broader technology indices, with several of our large cap top 10 holdings impacted by compressing multiples. Beyond the overall technology market
drawdown, there was particular weakness in our Chinese internet holdings where Alibaba proved a headwind to performance as new Covid-19 lockdowns in China put pressure on logistics networks and ecommerce growth. US internet consumer facing names also continued to be weak with online dating name Match coming under continued pressure following its management changes. Adobe was also a source of weakness given the negative reaction to its proposed $20 billion acquisition of Figma, a next-generation cloud design collaboration tool. While the fund has limited exposure to European technology firms due to their relative valuations, our holding in Cellnex was pressured.
There were a few highlights compared to the broader index. The fund benefited from some key stock picks in Dropbox, which continued to add robust numbers of paying subscribers, and Jabil, who reported better-than- expected results thanks to supply-chain improvements and momentum from 5G, cloud and networking. The market gained more confidence in Uber, a company we have been patient with, as it benefited from seeing improved driver supply and a strengthening of its competitive position.
During the month we reduced the fund's exposure to memory cycle and consumer electronics by exiting the position in Samsung Electronics, and we initiated a position in NXP, which we believe is well positioned to benefit from the continued growth of automotive semiconductor content. We also opened a position in Constellation Software, a consolidator of vertical software assets, which we viewed as a defensive holding given the current uncertain climate.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
## Revue de portefeuille
Le fonds a affiché un rendement de -12,5 %, contre -12,4 % pour son indice de référence.
Le mouvement de ventes massives de septembre a été général et, par conséquent, malgré l'accent mis sur la discipline en matière de valorisation et les contrôles de liquidité, les positions du fonds ont été liquidées en même temps que les indices technologiques généraux, plusieurs de nos 10 principales positions à grande capitalisation ayant été touchées par la compression des multiples. Au-delà de la baisse générale du marché des technologies, nos participations dans l'Internet chinois ont été très malmenées : Alibaba a constitué un frein à la performance, les nouvelles fermetures de Covid-19 en Chine ayant mis sous pression les réseaux logistiques et la croissance du commerce électronique. Les sociétés américaines de l'Internet grand public sont également demeurées faibles, la société de rencontres en ligne Match notamment ayant été soumise à une pression continue à la suite de ses changements de direction. Adobe a également été un motif de baisse en raison de la réaction négative à son projet d'acquisition de Figma, un outil de collaboration de conception de nouvelle génération basé sur le cloud, pour 20 milliards de dollars. Alors que le fonds est peu exposé aux entreprises technologiques européennes en raison de leurs valorisations relatives, notre participation dans Cellnex a été malmenée.
Quelques points forts ont été relevés par rapport à l'indice général. Le fonds a bénéficié de la sélection d'actions clés comme Dropbox, qui n'a cessé d'augmenter le nombre d'abonnés payants, et Jabil, qui a annoncé des résultats supérieurs aux prévisions grâce à l'amélioration de la chaîne d'approvisionnement et à la dynamique de la 5G, du cloud et des réseaux. Le marché a repris confiance dans Uber, une société avec laquelle nous avons été patients, car elle a bénéficié de l'amélioration du renouvellement des chauﬀeurs et du renforcement de sa position concurrentielle.
Au cours du mois, nous avons réduit l'exposition du fonds à l'électronique numérique et grand public en liquidant la position dans Samsung Electronics, et nous avons initié une position dans NXP, qui, selon nous, est bien positionnée pour bénéficier de la croissance continue du contenu des semi-conducteurs automobiles. Nous avons également initié une position dans Constellation Software, un consolidateur de logiciels verticaux, que nous considérons comme une position défensive compte tenu du climat d'incertitude actuel.