# Fund manager's report
Key points
China backs the lending of IMF resources to poorer African nations an idea championed by France The AXA WF Emerging Markets Short Duration Bond Fund (‘The Fund’) returned +0.48%.
The Fund was relatively active adjusting its holdings via both the primary and secondary markets. Inflows into the asset class picked up this month and year-to-date flows stand at +$36.1 billion.
Market snapshot
China backs the lending of IMF resources to poorer African nations an idea championed by France. President Biden and Putin have agreed to meet in Geneva on June 15-16.
The benchmark JP Morgan Hard Currency Sovereign Index posted a return of 1.06%, while the JP Morgan Hard Currency Corporate Index returned 0.62%. The asset class continued to experience inflows again this month and year-to-date inflows now stand at +$36.1 billion.
The G7 said that they are “deeply concerned” about China’s human rights abuses but didn’t follow through with any further actions. President Biden agreed to send US authorised vaccines abroad as the Covax vaccine roll out is running far behind schedule with production delays in India as they try fight the virus themselves.
CEEMA again remained light on news this month. Ukraine’s economy minister Petrashko resigned and was replaced by Lubchenko. Ukraine also charged Putin ally Medvedchuk with treason. Turkey and South African central banks as expected left rates unchanged. While the Hungarian central bank said they are ready for monetary tightening. In Turkey President Erdogan fired his deputy central bank governor and replaced him with Semih Tumen a labour economist and economics professor. Fitch affirmed Oman and Morocco but changed Azerbaijan’s outlook to stable from negative. In Latin America, Colombia took centre stage for headlines with the Finance minister and deputy resigning over mass protests about the tax reform bill. The President scrapped the proposal and expect a more watered-down version to be brought forward. This was followed by the Foreign minister Claudia Blum also stepping down. S&P surprised markets by downgrading Colombia to BB+ on the back of the inability to push through deficit cuts and mass protests. The central bank co-director Jaramilo said a downgrade to junk wouldn’t be a big deal for the country. Brazil hiked rates by 75bps and is expected to follow with another in June while Mexico unanimously voted to leave rates unchanged as did Chile. Fitch affirmed Mexico’s ratings, S&P affirmed Paraguay and Moody’s changed Peru’s outlook to negative. Asia saw central banks remain cautious with regards to changing their monetary policy stance with Thailand and Indonesia both leaving rates unchanged. S&P said that India’s sovereign ratings would remain at the current level for the next two years as the country fights Covid-19 which has put a large dent in its growth rebound expectations. S&P revised Vietnams outlook to positive and affirmed its ratings. While Fitch affirmed Mongolia at B.
Fund activity
The fund remained relatively active during the month predominantly in Asia again, taking part in primary market corporate new issues alongside trimming exposures in credits we became less favourable on. We anticipate the primary market to remain strong again heading into summer, and the fund will maintain its investments in hard currency bonds and are unlikely to add any local or FX risk.
Fund performance
The Fund returned +0.48% in May, with no individual name being the sole contributor to this positive performance. Outlook
Despite the close scrutiny on inflation data which is making markets question if rates are to be raised earlier, developed central banks re-iterated their desire to maintain accommodative monetary policy. Having said that we are seeing signs of EM central banks being more pro-active on the rate front but do not anticipate this to be the case for all. As we have said in the past, differentiation remains key in stock selection as fundamentals will in our minds still be the ultimate driver of performance. Covid-19 cases have started spiking around Asia and vaccine roll outs which currently favour the DM world regardless will help the overall global macro picture improve. We aim to remain disciplined in the names in which we invest cognisant of the strong primary market and new names coming to market. Despite this strong technical we strongly believe that differentiation and credit fundamentals remain crucial to stock selection but coupled with that one needs to be conscious of liquidity in these markets.
Risk factors
* 1st NAV date: 05/09/2012
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 28/05/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris
The Fund is subject to risks associated with all fixed income securities, including but not limited to interest rate risk and credit risk. The Fund may be exposed to specific risks, such as derivatives risk and leverage, risk of global investments, risk linked to high yield debt securities and risk linked to investments in emerging markets. Investors should refer to the Fund Prospectus for a detailed description of risk considerations.

Translation (ENFR, 2021-05-28):
# Commentaire du gestionnaire
Points clés
La Chine soutient le prêt des ressources du FMI aux nations africaines les plus pauvres, une idée défendue par la France Le fonds AXA WF Emerging Markets Short Duration Bond Fund (« le Fonds ») a enregistré un rendement de +0,48 %.
Le Fonds s’est montré relativement actif, ajustant ses positions tant via le marché primaire que secondaire.
Les afflux vers la classe d’actifs se sont accélérés ce mois-ci et la collecte depuis le début de l’année s’établit à 36,1 milliards de dollars.
Aperçu du marché
La Chine soutient le prêt des ressources du FMI aux nations africaines les plus pauvres, une idée défendue par la France. Les présidents Biden et Poutine ont convenu de se rencontrer à Genève les 15 et 16 juin.
L’indice JP Morgan Hard Currency Sovereign a progressé de 1,06 %, contre un gain de 0,62 % JP Morgan Hard Currency Corporate Index. La classe d’actifs a encore une fois enregistré des afflux de capitaux ce mois-ci et la collecte depuis le début de l’année s’établit désormais à 36,1 milliards de dollars.
Le G7 s’est dit « extrêmement préoccupé » par les violations des droits de l’Homme en Chine, mais s’est abstenu de prendre de nouvelles mesures. Le président Biden a accepté d’envoyer à l’étranger des vaccins homologués aux
États-Unis, le programme de vaccination Covax accusant un retard considérable avec des retards de production en Inde alors que le pays tente lui-même de lutter contre le virus.
L’actualité dans la région CEEMA s’est à nouveau montrée peu fournie ce mois-ci. Le ministre ukrainien de l’Économie Ihor Petrashko a démissionné et a été remplacé par Jane Lubchenko. L’Ukraine a également accusé Viktor Medvedchuk, allié de Vladimir Poutine, de trahison. Les banques centrales en Turquie et en Afrique du Sud ont laissé leurs taux inchangés. La banque centrale hongroise s’est quant à elle déclarée prête à durcir sa politique monétaire. En Turquie, le président Erdogan a limogé le vice-gouverneur de la banque centrale et l’a remplacé par Semih Tumen, économiste spécialiste du travail et professeur d’économie. Fitch a confirmé les notes d’Oman et du Maroc, mais a rehaussé la perspective de l’Azerbaïdjan de négative à stable. En Amérique latine, la Colombie a fait les gros titres avec la démission du ministre des Finances et de son adjoint suite aux manifestations de masse contre le projet de réforme fiscale. Le président a retiré ce projet et s’attend à ce qu’une version édulcorée soit mise sur la table. Par la suite, la ministre des Affaires étrangères Claudia Blum a elle aussi démissionné. S&P a surpris les marchés en abaissant la note de la Colombie à BB+ en raison de son incapacité à faire adopter une réduction des déficits et face aux manifestations de masse. Le vice-président de la banque centrale Carlos Felipe Jaramilo a déclaré qu’une rétrogradation en catégorie spéculative ne serait pas un problème majeur pour le pays. Le Brésil a relevé ses taux de 75 pb et devrait les rehausser à nouveau en juin, tandis que le Mexique a voté à l’unanimité en faveur du maintien des taux inchangés, tout comme le Chili. Fitch a confirmé la note du Mexique, S&P a confirmé celle du Paraguay et Moody’s a abaissé la perspective du Pérou à négative. En Asie, les banques centrales restent prudentes en ce qui concerne la modification de leur politique monétaire, la Thaïlande et l’Indonésie ayant laissé leurs taux inchangés. S&P a déclaré que la note souveraine de l’Inde sera maintenue au niveau actuel pour les deux ans à venir alors que le pays lutte contre le Covid-19, ce qui pèse fortement sur les anticipations de rebond de la croissance.
S&P a rehaussé sa perspective sur le Vietnam à positive et a confirmé la note du pays. Fitch a pour sa part confirmé la note de la Mongolie à B.
Transactions
Le fonds est resté relativement actif durant le mois, principalement en Asie là encore, souscrivant à de nouvelles émissions d’entreprise sur le marché primaire tout en réduisant son exposition aux créances vis-à-vis desquelles notre opinion devenait moins favorable. L’activité sur le marché primaire devrait selon nous rester soutenue à l’approche de la saison estivale. Le fonds maintiendra ses placements en obligations en monnaie forte et est peu susceptible d’accroître son exposition au risque local ou de change.
Performance
Le Fonds a enregistré un rendement de +0,48 % en mai, aucun titre particulier n’expliquant à lui seul cette performance positive.
Perspectives
Malgré l’attention particulière portée aux chiffres de l’inflation, qui amène les marchés à envisager la perspective d’un relèvement précoce des taux, les banques centrales des pays développés ont réaffirmé leur volonté de maintenir une
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 05/09/2012
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 28/05/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
politique monétaire accommodante. Cela étant, les banques centrales des marchés émergents semblent plus proactives sur le front des taux, mais cela ne devrait pas être le cas pour l’ensemble d’entre elles. Comme nous l’avons déjà évoqué, la différenciation reste essentielle en ce qui concerne la sélection de titres, sachant que les fondamentaux resteront à nos yeux le moteur ultime de la performance. Les cas de Covid-19 commencent à se multiplier en Asie et les campagnes de vaccinations qui favorisent actuellement les marchés développés contribueront malgré tout à l’amélioration du contexte macroéconomique mondial. Nous entendons rester rigoureux vis-à-vis des valeurs dans lesquelles nous investissons, conscients de la vigueur du marché primaire et des nouveaux émetteurs faisant appel au marché. Malgré cette solide toile de fond technique, la différenciation et les fondamentaux de crédit restent essentiels en ce qui concerne la sélection de titres, mais il importe également d’être attentif à la liquidité de ces marchés.
Facteurs de risque
Le Fonds est soumis aux risques liés à tous les titres obligataires, notamment au risque de taux d’intérêt et au risque de crédit. Le Fonds peut être exposé à des risques spécifiques, tels que les risques inhérents aux produits dérivés, à l’effet de levier, aux placements mondiaux, aux titres de créance à haut rendement et aux investissements sur les marchés émergents. Il est conseillé aux investisseurs de se référer au Prospectus du Fonds pour une description détaillée des risques.