# Fund manager's report
Global stock markets recovered ground lost earlier in the year, with gains of 9.8% in US dollar terms for the benchmark MSCI World index. Despite this, it was a difficult year overall for investors, with both equities and government bonds posting negative returns. Markets continued to deal with high inflation, slowing growth, and a hawkish US Federal Reserve (Fed) combining to raise the prospect of the global economy going into recession.
The pace of interest rate rises set the scene for another quarter, with hopes for a dovish pivot from the US Federal reserve causing some brief optimism, and a tumble in the dollar, in the first two months of the quarter before it was dashed as December brought with it a surprise upward revision in US GDP and a tightening jobs market, which kept the central bank on track with its aggressive monetary tightening policy.
The prospect of a global recession loomed large, despite cooling inflation and robust earnings and jobs data. Pessimism for the direction of economies in 2023 was most keenly felt in the oil price, which reversed gains made earlier this year despite increasingly tight supply and hopes that a reopening of the Chinese economy will bolster demand.
Despite a retreat in global energy prices, the energy sector was nonetheless the best-performing over the quarter as earnings continue to benefit from the prolonged strength of energy prices. More cyclical areas such as industrials, materials and financials also outperformed. The weakest area was stocks that are exposed to discretionary consumer spending, which was the only area in negative territory in the fourth quarter, reflecting the ongoing pressures on household budgets. From a factor perspective, momentum remained with value stocks and those with high levels of dividend yield given rising interest rates, with lower volatility also in favour. Quality, specifically quality growth stocks, underperformed over the quarter.
The Fund outperformed its benchmark over the quarter by a significant margin, net of fees for the I USD share class, and finished the year with modest underperformance since its launch in August 2022.
The strong quarterly active return came from both the Fund’s exposure to common factors such as style, industry and country as well as positive stock contribution.
From a factor standpoint, the Fund’s active fundamental risk factor profile was well rewarded with exposures to value, momentum and quality delivering positive returns over the quarter. From an industry standpoint, the Fund benefited from its above-benchmark exposure to the steel and machinery industries, as well household and personal products. Underweight exposures to IT services, software and internet services were well rewarded.
Stock selection is driven primarily by our desire to target companies assessed as sustainable by virtue of strong exposure to United Nations Social Development Goal (SDG) 12, responsible consumption, and to companies delivering strong alignment with the plastic and waste transition themes through their operations or the products or services they offer. In this context, the Fund’s nil weight exposure to Amazon provided the Fund with its largest contribution – the company is not classified as sustainable. Similarly, not owning Tesla also contributed strongly. The stock is not held due a weak SDG 12 score. However, a position in agricultural-equipment maker Deere and Co, classified as a strong impact contributor, contributed positively having published better than anticipated results during the quarter.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/12/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-12-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les places boursières mondiales ont regagné du terrain en début d’année, l’indice MSCI World s’adjugeant 9,8 % en dollars américains. Malgré cela, l’année a été globalement difficile pour les investisseurs, les actions et les obligations d’État ayant enregistré des performances négatives. Les marchés ont continué à faire face à une inflation élevée, à un ralentissement de la croissance et à un durcissement de ton de la Réserve fédérale américaine (Fed), autant de facteurs qui, conjointement, laissent entrevoir la perspective d’une récession de l’économie mondiale.
Le rythme des hausses de taux d’intérêt a planté le décor du nouveau trimestre, les espoirs d’un virage accommodant de la Réserve fédérale américaine ayant suscité un bref optimisme et un repli du dollar au cours des deux premiers mois du trimestre, avant de s’évanouir. En effet, le mois de décembre a marqué une révision surprise du PIB américain à la hausse et un resserrement du marché de l’emploi, ce qui a maintenu la banque centrale sur la bonne voie de sa politique agressive de resserrement monétaire.
La perspective d’une récession mondiale est restée très présente, et ce malgré le ralentissement de l’inflation et la solidité des bénéfices et des données sur l’emploi. Le pessimisme à l’égard de l’orientation des économies en 2023 s’est tout particulièrement fait sentir dans le prix du pétrole. L’or noir a en effet effacé les gains enregistrés en début d’année, malgré une offre de plus en plus restreinte et l’espoir que la réouverture de l’économie chinoise dope la demande.
Malgré le recul des prix mondiaux de l’énergie, le secteur de l’énergie a néanmoins été le plus performant sur le trimestre, les profits continuant de bénéficier de la vigueur prolongée des prix de l’énergie. Les secteurs de nature cyclique comme les valeurs industrielles, les matériaux et les valeurs financières ont également surperformé. Les actions les moins performantes ont été celles exposées aux dépenses de consommation discrétionnaires, seul secteur à avoir clôturé le quatrième trimestre en territoire négatif, reflétant la pression continue sur le budget des ménages. D’un point de vue factoriel, le momentum a une nouvelle fois favorisé les actions sous-valorisées et celles à dividendes élevés compte tenu de la hausse des taux d’intérêt, les actions peu volatiles ayant également été prisées. Les titres de qualité, en particulier les valeurs de croissance de qualité, ont sous-performé sur le trimestre.
Le Fonds a nettement surperformé son indice de référence sur le trimestre, net de frais pour la classe d’actions I en USD, et a clôturé l’année sur une légère sous-performance depuis son lancement en août 2022.
La solide performance active trimestrielle découle à la fois de l’exposition du Fonds à des facteurs communs tels que les styles, les secteurs et les pays, ainsi que de la contribution positive des titres.
D’un point de vue factoriel, le profil actif des facteurs de risque fondamentaux du Fonds a été bien récompensé, les expositions aux facteurs « value », « momentum » et « qualité » ayant généré des performances positives sur le trimestre. D’un point de vue sectoriel, le Fonds a tiré parti de sa surexposition aux secteurs de l’acier et des machines, ainsi que des produits ménagers et de soin personnel. La sous-pondération des services informatiques, des logiciels et des services Internet a largement porté ses fruits.
La sélection de titres est principalement mue par notre volonté de cibler les entreprises considérées comme durables en raison d’une forte exposition à l’Objectif de développement durable (ODD) des Nations Unies 12, c’est-à-dire une consommation responsable, et à des entreprises fortement alignées sur les thèmes de la transition vers une réduction du plastique et des déchets par le biais de leurs activités ou des produits ou services qu’elles proposent. Dans ce contexte, c’est l’absence d’exposition à Amazon qui a apporté sa plus forte contribution au Fonds — la société n’est pas considérée comme durable. De même, l’absence de Tesla a également eu un impact positif. Le titre n’est pas détenu en raison d’un score ODD 12 faible. Toutefois, une position sur le fabricant d’équipements agricoles Deere and Co, considéré comme un grand contributeur à l’impact, a dopé la performance après avoir publié des résultats meilleurs que prévu au cours du trimestre.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/12/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris