# Fund manager's report
Risk assets rallied on the back of inflation easing in the US and the Eurozone, leading to hopes that central bankers might moderate their hawkish policies. In addition, better than expected earnings from European companies and the Chinese government’s move to relax some COVID restrictions helped. On the other hand, disappointing earnings from mega stocks such as Meta, Amazon, and Microsoft, as well as a string of corporate hiring freezes and layoffs weighed on sentiment.
Within the European property sector, performance was mixed at the sub-sector level. Retail and offices were the top performers, returning +5.5% and +4.3%, respectively. Meanwhile, hotels and healthcare were the bottom performers, returning -4.0% and -3.2%, respectively. The European real estate index underperformed the broad European equity index with the FTSE EPRA NAREIT Developed Europe Capped 10% returning +2.4% versus +6.9% for the STOXX Europe 600.
On the monetary front, the Federal Reserve raised the fed funds rate by +75bps, marking the fourth consecutive hike of the same magnitude. Chair Jerome Powell stated that the Fed could moderate the pace of rate increases as soon as its next meeting in December. The Bank of England’s Monetary Policy Committee increased the Bank Rate by +75bps to 3.00%, marking its highest level since 2008. Minutes from the European Central Bank’s October meeting highlighted concerns regarding the risk that inflation might become entrenched and that a wage-price spiral might emerge.
On the economic front, US Nonfarm payrolls increased by +261k in October, while the unemployment rate increased to 3.7%. S&P Global Flash Composite PMI readings for the US and the Eurozone pointed to continued contraction in business activity. On the positive side, price pressures eased at the slowest rate in 14-months in the Eurozone. The UK economy contracted by -0.2% sequentially in the third quarter, which was better than feared. US inflation in October increased by
+6.3% on an annualized basis, cooling from September’s +6.6% reading. Meanwhile, flash core Eurozone inflation was flat at +5.0% in November, while headline inflation in the UK increased by +11.1% in October, which was the highest reading since 1981 and materially higher than the previous month’s reading.
In Europe, Moody’s adjusted their credit ratings for Vonovia and their outlooks for LEG Immobilien and Faebge. Vonovia was downgraded one notch to Baa1. Meanwhile, LEG Immobilien and Fabege’s outlooks were revised down from stable to negative but maintained their credit ratings of Baa1 and Baa2, respectively. Several companies went on the offensive and adjusted their dividend policies. Castellum put a hold on its dividend for 2023, while leaving its 2022 policy unchanged.
TAG Immobilien stated it will forgo its 2022 dividend, while its 2023 dividend will be dependent on market conditions and its ability to refinance. LEG Immobilien indicated a new flexible dividend policy for next year, which will be decided based new cash-oriented KPIs.
British Land reported its half-year results to end of September 2022 with underlying profit surging by +13.3% and its dividend per share increasing by +12.4%. However, its portfolio value decreased by -3.0% compared to March 2022 due to higher interest rates leading to yield expansion. Nonetheless, the impact on its portfolio value was cushioned by strong rental growth. Its shares were up +10.8% for the month.
Catena, offered 4.5 million new shares via an accelerated book building at SEK362, representing a -7.4% discount to its closing price the day before. The proceeds from the share sale (SEK1.64 billion) will be used to support its existing development pipeline, allowing it to continue growing by new project schemes, as well as capitalizing on attractive acquisitions while maintaining a solid capital structure. Its shares were down by -1.5% for the month.
London Metric reported half-year results to end of September with EPRA earnings growth of +13.6% and dividend per share growth of +4.5% compared to the same period last year. However, the value of its property portfolio was adjusted -8.1% lower to £3.5 billion due to higher interest rates leading to yield expansion. London Metric reported a loss of £243.4 million for the period. Its shares were down by -5.3% for the month.
Our overweight exposures to British Land, Patrizia, and Klepierre positively contributed. In addition, our lack of exposure to Home REIT and LXI REIT helped. Meanwhile, our overweight exposures to LEG Immobilien, Aedifica, and PSP Swiss Property negatively contributed. Our lack of exposure to Samhallsbyggnadsbolaget I Norden and Aroundtown also detracted.
Source(s): AXA Investment Managers - FTSE as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actifs risqués se sont redressés sous l’effet de la baisse de l’inflation aux États-Unis et dans la zone euro, qui a suscité l’espoir que les banques centrales modèrent leur politique monétaire. En outre, les résultats meilleurs que prévu des entreprises européennes et la décision du gouvernement chinois d’assouplir certaines restrictions liées au Covid ont contribué à la performance. En revanche, les résultats décevants de poids lourds tels que Meta, Amazon et Microsoft, ainsi qu’une série de gels d’embauches et de licenciements ont pesé sur le sentiment.
Dans le secteur immobilier européen, la performance a été contrastée au niveau des différents segments. Les segments de la distribution et des bureaux ont été les plus performants et ont gagné 5,5 % et 4,3 %, respectivement. Dans le même temps, les secteurs de l’hôtellerie et de la santé ont été les moins performants, avec des performances de -4,0 % et
-3,2 % respectivement. L’indice du marché européen de l’immobilier a sous-performé l’indice élargi des actions européennes, l’indice FTSE EPRA NAREIT Developed Europe Capped 10 % enregistrant une performance de +2,4 % contre une progression de 6,9 % de l’indice STOXX Europe 600.
Sur le front monétaire, la Réserve fédérale américaine a relevé le taux des Fed Funds de 75 pb, marquant le quatrième relèvement consécutif d’une telle ampleur. Son président Jerome Powell a déclaré que la Fed pourrait modérer le rythme des hausses de taux dès sa prochaine réunion en décembre. La Banque d’Angleterre (BoE) a relevé son taux directeur de 75 pb à 3,00 %, niveau le plus élevé depuis 2008. Le compte rendu de la réunion d’octobre de la Banque centrale européenne a mis en évidence des inquiétudes quant au risque que l’inflation ne s’installe et qu’une spirale salaires-prix ne se dessine.
Sur le plan économique, 261 000 emplois non agricoles ont été créés aux États-Unis en octobre, tandis que le taux de chômage a augmenté à 3,7 %. Les indices PMI composites flash S&P aux États-Unis et dans la zone euro ont laissé entrevoir une poursuite de la contraction de l’activité. Du côté des bonnes nouvelles, les pressions sur les prix ont diminué à leur rythme le plus faible depuis 14 mois dans la zone euro. L’économie britannique s’est contractée de 0,2 % en séquentiel au troisième trimestre, soit moins qu’on ne le craignait. L’inflation américaine a augmenté de 6,3 % sur un an aux États-Unis en octobre, contre 6,6 % en septembre. Parallèlement, l’inflation sous-jacente dans la zone euro est restée stable à +5,0 % en novembre, tandis que l’inflation globale au Royaume-Uni a augmenté de 11,1 % en octobre, niveau le plus élevé depuis 1981 et nettement supérieur à celui du mois précédent.
En Europe, Moody’s a ajusté la note de crédit de Vonovia et ses perspectives pour LEG Immobilien et Faebge. Vonovia a été rétrogradé d’un cran à Baa1. Parallèlement, les perspectives de LEG Immobilien et Fabege ont été revues en baisse de stables à négatives, mais leurs notes de crédit ont été maintenues à Baa1 et Baa2, respectivement. Plusieurs entreprises sont passées à l’offensive et ont ajusté leur politique de dividendes. Castellum a maintenu son dividende au titre de 2023, tout en laissant sa politique pour 2022 inchangée. TAG Immobilien a déclaré renoncer à son dividende 2022, tandis que son dividende 2023 dépendra des conditions de marché et de sa capacité de refinancement. LEG Immobilien a annoncé une nouvelle politique de dividende flexible pour l’an prochain, laquelle sera déterminée sur la base de nouveaux indicateurs clés de performance fondés sur la trésorerie.
British Land a publié ses résultats semestriels à fin septembre 2022, avec un bénéfice sous-jacent en hausse de 13,3 % et un dividende par action en hausse de 12,4 %. Toutefois, la valeur de son portefeuille a diminué de 3,0 % par rapport à mars 2022 en raison de la hausse des taux d’intérêt qui a entraîné une augmentation des rendements. Néanmoins, l’impact sur la valeur de son portefeuille a été atténué par la forte hausse des loyers. Le titre a gagné 10,8 % sur le mois. Catena a proposé 4,5 millions d’actions nouvelles par le biais d’une procédure de constitution de livre d’ordres accélérée, au prix de 362 SEK par action, ce qui représente une décote de -7,4 % par rapport à son cours de clôture la veille. Le produit de cette vente d’actions (1,64 milliard SEK) servira à soutenir son portefeuille existant de projets de développements, lui permettant de poursuivre sa croissance au moyen de nouveaux projets, et de capitaliser sur des acquisitions attractives tout en maintenant une structure de capital solide. Le titre a lâché 1,5 % sur le mois.
London Metric a publié ses résultats semestriels à fin septembre, avec une croissance des bénéfices EPRA de 13,6 % et une hausse de 4,5 % du dividende par action par rapport à la même période l’an dernier. Toutefois, la valeur de son portefeuille immobilier a diminué de 8,1 % à 3,5 milliards GBP en raison de la hausse des taux d’intérêt qui a entraîné une augmentation des rendements. London Metric a rendu compte d’une perte de 243,4 millions GBP sur la période. Le titre a dévissé de 5,3 % sur le mois.
Nos surpondérations sur British Land, Patrizia et Klepierre ont stimulé la performance. En outre, notre non-exposition à Home REIT et LXI REIT a eu un impact positif. En revanche, nos surpondérations sur LEG Immobilien, Aedifica et PSP Swiss Property ont eu une incidence négative. Notre absence d’exposition à Samhallsbyggnadsbolaget I Norden et Aroundtown a également nui à la performance.
Source(s) : AXA Investment Managers - FTSE au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris