# Indian Equity Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Indian Equity – A Accumulation shares decreased by 6.38% compared to an increase of 0.73% in the benchmark, the MSCI India TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
It was a tumultuous year for Indian equities, as Covid-19 led to a big market sell-off in March, lockdowns and severe economic dislocations. Despite concerns that elevated infection rates would prolong mobility restrictions and hinder an economic recovery,
the stock market recovered faster than most emerging market peers and ended the period at the levels of a year ago. Stocks initially rallied on a big corporate tax cut and the ensuing earnings upgrades. A harsh nationwide lockdown to contain the virus outbreak, however, erased the gains. Notably, India’s multinational technology companies have emerged as winners on the back of a worldwide shift to remote work. News of capital injections by US companies bidding to access to the huge under-penetrated domestic e-commerce market also supported the benchmark.
Economic activity had slumped in the quarter to June because of the lockdowns that also displaced livelihoods. This provided an impetus for major reform, especially in agriculture and labour. The measures helped the rural recovery, which was further boosted by relief measures for stressed non-banking financial companies (NBFCs). Meanwhile, the Reserve Bank of India announced deep repo rate cuts, liquidity injections and eased reserve requirements for lenders.
Portfolio review
The Fund lagged the benchmark. This was largely due to our light exposure to energy, along with our choice of holdings in the healthcare and consumer sectors. Conversely, the overweight to technology and stock selection in financials mitigated the loss.
Not holding Reliance Industries detracted as the energy sector heavyweight rallied on news of high profile deals with partners that included Facebook and Google. Investors were hopeful that the group would diversify its petrochemical cash cow and telecoms businesses to integrate next-generation e-commerce. We continue to monitor developments closely, but for now,
we remain un-invested while we continue to seek tangible evidence of improvements in returns, free cash flow and corporate governance.
Another sector that detracted was healthcare, where conglomerate Piramal Enterprises fell on concerns over its exposure to real-estate customers after the pandemic broke out. That said, Piramal is our preferred NBFC. Being better-capitalised than its peers, it is positioned to assume market leadership when
weaker rivals fall to attrition amid a challenging backdrop.
It has also been shoring up its finances, by selling its healthcare analytics unit and paring its stake in its pharmaceutical business. Against this, our off-benchmark holding in Sanofi India aided performance as its shares were buoyed by rising vaccine demand.
Conversely, avoiding big names in financials, such as ICICI Bank, State Bank of India, and Bajaj Finance benefited the fund, as the sector suffered from worries over higher bad debt, with the onus on lenders to extend easy loan terms. The underweight to Axis Bank also pared the losses stemming from our holdings in Kotak Mahindra Bank and HDFC Bank, which gave up earlier gains.
That said, we see Kotak Mahindra and HDFC Bank gaining market share from their public-sector rivals.
Adding to returns were our technology services holdings,
Tata Consultancy Services and Mphasis. Despite fears of falling revenue due to Covid-19, they posted better-than-expected results and clinched a record amount in new contracts. We believe the sector is on the cusp of a multi-year upgrade cycle, driven by the growth in 5G, cloud and the Internet of Things.
Elsewhere, the off-benchmark position in Gujarat Gas did well. The city gas distributor continues to benefit from low liquefied natural gas (LNG) prices. We like the state-owned utility as government ambitions to push clean fuel will drive geographical expansion.
On the portfolio front, we focused on stocks with strong market positions, experienced management teams, robust balance sheets and healthy cash flows that are best able to weather the deterioration in the economic environment. Where we have had doubt on these factors, we have sought to either reduce or exit the positions. We were also opportunistic and use share price volatility to add to or initiate new positions at attractive valuations on share price weakness.
In the healthcare sector, for instance, we initiated the biopharmaceutical major Biocon for its solid execution in affordable substitutes for biologic drugs, an emerging segment characterised by high growth. We also introduced its contract research arm Syngene International. Another new position was Fortis Healthcare, India’s second-largest hospital group. We believe that the takeover by Malaysia’s IHH Healthcare and new management would turn the business around.
We have also been doing significant work in the internet sector, as many segments show potential. However, profitability remains elusive because of the early stage of adoption and intense competition. This culminated in our initiation of internet platform incubator Info Edge. It runs leading search engines for jobs (Naukri), F&B (Zomato), and insurance (Policybazaar).
Elsewhere, we introduced Power Grid Corp of India, the national power transmission utility with countrywide networks. It benefits from government investments in electricity infrastructure
and alternative energy sources. We also initiated ICICI Prudential Insurance. It is India’s third-largest private life insurer, with privileges in bancassurance from its parent, ICICI Bank.
We invested in Godrej Properties, a leading residential property developer with a well-established brand and a healthy balance sheet. In consumer staples, we introduced Varun Beverages for its attractive fundamentals. It is PepsiCo’s second-largest franchisee outside the US.
Against these, we exited Bharti Infratel as the financial health of one of its key telco customers appeared precarious. We sold Ambuja Cements and Grasim Industries as we do not see an immediate recovery in the sector. We also divested ABB Power.
In the first half, we had mentioned the introduction of Axis Bank, alongside the exits of Castrol India and GlaxoSmithKline Pharmaceuticals.
Outlook
Market sentiment remains driven by global factors over the short term, in particular the US presidential election in November and the changing geopolitical landscape shaped by the ongoing tussle between China and the US. Irrespective of the US election outcome, we see continued tensions between China and the US. This means the US is likely to seek to improve relations with India and other allies across Asia as part of the countervailing coalition against China. This is likely to support India as an alternative for companies attempting to diversifying their supply chains out of China and could boost its Make-in-India initiative over the medium to long term. With respect to border tensions, China and India have issued joint statements calling for disengagement.
Nevertheless, both countries also continue to firm up their positions and tensions are likely to persist, albeit not being excessively relevant for the market.
Meanwhile, the economic recovery has broadened with the services sector playing catch-up with manufacturing as the re-opening of the economy continues. Nevertheless, growth
remains in need of continued policy support. As pent-up demand fades, the recovery may lose steam. With a more dovish monetary policy committee (MPC) in place, we would expect further policy easing in the coming months. Meanwhile, structural reforms aimed at addressing supply side bottlenecks are positive.
In the longer term, several trends favour India’s stock market. It is home to many of Asia’s most successful companies which have been tested by earlier economic crises. Moreover, it benefits from a rapidly growing middle-class that is both upwardly-mobile,
as well as increasingly affluent. The portfolio contains high-quality companies with robust balance sheets and good management that help them to weather the storm better than most. Although we are now more defensive in our positioning in light of expected
post-pandemic challenges, we are also adding to quality stocks that had been unduly punished during indiscriminate sell-offs. Our focus remains on identifying companies with deep barriers to entry, clear prospects for earnings growth, and prudent capital management. We believe these companies should deliver sustainable returns over time.
Asia Pacific Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 1,102,145 |
| Cash at bank |  | 19,188 |
| Interest and dividends receivable |  | 623 |
| Subscriptions receivable |  | 4,140 |
| Other assets |  | 10,487 |
| Total assets |  | 1,136,583 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 1,118 |
| Redemptions payable |  | 2,315 |
| Other liabilities |  | 17,306 |
| Total liabilities |  | 20,739 |
| Net assets at the end of the year |  | 1,115,844 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 16,811 |
| Bank interest |  | 325 |
| Total income |  | 17,136 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 8,266 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 3,780 |
| Other operational expenses |  | 39 |
| Total expenses |  | 12,085 |
| Net gains from investments |  | 5,051 |
| Realised gains on investments | 239,642 |
| Realised currency exchange losses | (3,633) |
| Net realised gains |  | 236,009 |
| Decrease in unrealised appreciation |  |  |
| on investments |  | (356,355) |
| Unrealised currency exchange losses |  | (13) |
| Net unrealised losses |  | (356,368) |
| Net decrease in assets as a result of operations |  | (115,308) |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 1,692,018 |
| Net gains from investments |  | 5,051 |
| Net realised gains |  | 236,009 |
| Net unrealised losses |  | (356,368) |
| Proceeds from shares issued |  | 227,976 |
| Payments for shares redeemed |  | (688,598) |
| Net equalisation paid | 10 | (243) |
| Dividends paid | 5 | (1) |
| Net assets at the end of the year |  | 1,115,844 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc EUR | A Acc GBP | A Acc USD | I Acc USD | X Acc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 552,106 | 515,001 | 2,184,243 | 1,057,929 | 38,131 |
| Shares issued during the year | 199,573 | 10,250 | 337,381 | 429,676 | 16,183 |
| Shares redeemed during the year | (211,004) | (127,578) | (1,143,649) | (505,726) | (32,656) |
| Shares outstanding at the end of the year | 540,675 | 397,673 | 1,377,975 | 981,879 | 21,658 |
| Net asset value per share | 16.9628 | 115.1321 | 148.6015 | 166.7563 | 18.0776 |

| X Acc GBP | X Acc USD | Z Acc USD | Z AInc USD | Z SInc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 1,623,549 | 900,319 | 45,847,457 | 397,174 | 139,600 |
| Shares issued during the year | 192,936 | 155,460 | 4,735,489 | 440 | 56,220 |
| Shares redeemed during the year | (661,209) | (327,811) | (19,947,055) | (397,175) | (195,180) |
| Shares outstanding at the end of the year | 1,155,276 | 727,968 | 30,635,891 | 439 | 640 |
| Net asset value per share | 20.1994 | 16.2750 | 20.7243 | 14.6545 | 9.6899 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 98.77% Equities 98.77% Communication Services 1.01% Info Edge	228,566	11,232	1.01 |
| Consumer Discretionary 3.80% Bosch	65,758	12,215	1.09 Hero MotoCorp	284,736	12,142	1.09 Maruti Suzuki India	198,000	18,082	1.62 |
| 42,439	3.80 |
| Consumer Staples 17.82% Godrej Consumer Products	2,395,043	23,528	2.11 Hindustan Unilever	2,761,451	77,309	6.93 ITC	21,110,249	49,192	4.41 Nestle India	198,062	42,741	3.83 Varun Beverages	635,000	6,020	0.54 |
| 198,790	17.82 |
| Financials 26.82% Axis Bank	2,859,990	16,433	1.47 Bandhan Bank	4,233,246	15,731	1.41 HDFC Bank	3,207,774	46,858	4.20 Housing Development Finance	4,396,615	103,237	9.25 ICICI Prudential Life Insurance	1,950,000	11,100	0.99 Kotak Mahindra Bank	3,469,834	59,517	5.33 Max Financial Services	1,029,455	8,555	0.77 SBI Life Insurance	3,454,583	37,923	3.40 |
| 299,354	26.82 |
| Health Care 8.11% Biocon	1,980,000	11,952	1.07 Fortis Healthcare	6,100,000	11,139	1.00 Piramal Enterprises	868,180	14,689	1.32 Sanofi India	344,068	40,074	3.59 Syngene International	1,681,905	12,613	1.13 |
| 90,467	8.11 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Industrials 2.26% ABB India	521,359	6,098	0.55 Container	3,876,622	19,158	1.71 |
| 25,256	2.26 |
| Information Technology 24.48% Infosys	6,688,957	91,191	8.17 Mphasis	2,369,434	44,631	4.00 Tata Consultancy Services	3,208,602	107,962	9.68 Tech Mahindra	2,740,000	29,330	2.63 |
| 273,114	24.48 |
| Materials 10.22% Asian Paints	2,066,000	55,451	4.97 Shree Cement	58,880	16,135	1.45 UltraTech Cement	776,393	42,425	3.80 |
| 114,011	10.22 |
| Real Estate 0.88% Godrej Properties	845,453	9,837	0.88 |
| Utilities 3.37% Gujarat Gas	5,300,419	22,221	1.99 Power Grid Corporation of India	6,999,950	15,424	1.38 |
| 37,645	3.37 |
| Total Equities	1,102,145	98.77 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	1,102,145	98.77 |
| Total investments	1,102,145	98.77 Other net assets	13,699	1.23 |
| Total net assets	1,115,844	100.00 |

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Indian Equity Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Indian Equity a diminué de 6,38 % par rapport à une hausse de 0,73 % de l’indice de référence, le MSCI India TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Veuillez garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
L’année a été tumultueuse pour les actions indiennes, car la Covid- 19 a entraîné un important mouvement de liquidation en mars, des confinements et de graves perturbations économiques. En dépit des craintes selon lesquelles des taux de contamination élevés prolongeraient les restrictions de mobilité et freineraient une reprise économique, le marché boursier s’est redressé plus rapidement que celui de la plupart de ses pairs des marchés émergents et a terminé la période aux niveaux d’il y a un an. Les actions sont tout d’abord reparties vers le haut, suite à une importante diminution de l’impôtsur les sociétés et aux révisions à la hausse des résultats qui ont suivi. Un confinement strict à l’échelle nationale pour contenir la propagation du virus a toutefois gommé les gains. Les multinationales technologiques indiennes sont notammentressorties gagnantes sur fond de transition mondiale vers le travail à distance. L’annonce d’injections de capitaux par les sociétés américaines tentant d’accéder à l’énorme marché intérieur sous-exploité du commerce électronique a également soutenu l’indice de référence.
L’activité économique s’était effondrée au cours du trimestre clos en juin en raison des confinements qui avaient également affecté les moyens de subsistance. Cette situation a favorisé des réformes en profondeur, en particulier dans l’agriculture et le monde du travail. Ces mesures ont contribué à la relance des activités rurales, dopée davantage par des mesures d’aide destinées aux sociétés financières non bancaires en difficulté. Parallèlement, la Reserve Bank of India a annoncé d’importantes baisses du taux de prise en pension, des injections de liquidités et a assoupli les réserves obligatoires pour les prêteurs.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds s’est inscrit en retrait de l’indice de référence. Ce résultat s’explique en grande partie par notre faible exposition à l’énergie ainsi que par notre choix de participations dans les secteurs de la santé et de la consommation. À l’inverse, la surpondération du secteur des technologies et la sélection des titres dans les services financiers ont atténué les pertes.
L’absence de participation dans Reliance Industries a été préjudiciable, le poids lourd du secteur de l’énergie ayantrebondi suite à l’annonce de contrats de grande envergure avec des partenaires tels que Facebook et Google. Les investisseurs étaient
optimistes quant à la diversification des activités vache à lait dans la pétrochimie et des activités de télécommunications du groupe en vue d’intégrer le commerce électronique de nouvelle génération. Nous continuons de surveiller de près les développements, mais pour l’instant, nous ne sommes toujours pas investis dans le titre tandis que nous continuons à rechercher des preuves tangibles d’améliorations des rendements, des flux de trésorerie disponible et de la gouvernance d’entreprise.
Un autre secteur contre-performanta été celui de la santé, dans lequel le conglomérat Piramal Enterprises a chuté en raison des inquiétudes liées à son exposition aux clients du secteur immobilier après la déclaration de la pandémie. Cela dit, Piramal est notre société financière non bancaire préférée. Mieux capitalisée que ses pairs, elle est en mesure d’assumer une position de leader sur le marché lorsque ses rivaux plus faibles cèderont du terrain dans un contexte difficile.
Elle a également renforcé ses finances en vendant son unité analytique de soins de santé et en réduisant sa participation dans sa division pharmaceutique. En revanche, notre participation hors indice dans Sanofi India a contribuéà la performance, ses actions étant dopées par l’augmentation de la demande de vaccins.
À l’inverse, l’absence en portefeuille de grands noms de la finance tels qu’ICICI Bank, State Bank of India et Bajaj Finance a profité au Fonds, car le secteur a souffert des inquiétudes liées à la hausse des créances douteuses, les prêteurs ayant la responsabilité de prolonger les conditions de prêt avantageuses. La sous- pondération d’Axis Bank a également réduit les pertes découlant de nos participations dans Kotak Mahindra Bank et HDFC Bank, qui ont cédé des gains antérieurs. Cela dit, nous voyons Kotak Mahindra et HDFC Bank gagner des parts de marché sur leurs rivaux du secteur public.
Nos participations dans les services technologiques Tata Consultancy Services et Mphasis ont également généré des rendements supplémentaires. Malgré les craintes d’une baisse des revenus due à la Covid-19, elles ont affiché des résultats supérieurs aux prévisions et ont conclu un nombre record de nouveaux contrats. Nous pensons que le secteur est sur le point de connaître un cycle de révision à la hausse de plusieurs années, porté par la croissance de la 5G, du cloud et de l’internet des objets.
Par ailleurs, la position hors indice dans Gujarat Gas s’est bien comportée. Le distributeur de gaz urbain continue de bénéficier des bas prix du gaz naturel liquéfié (GNL). Nous apprécions la société de services publics, car la volonté du gouvernement de favoriser les énergies propres stimulera son expansion géographique.
S’agissant du portefeuille, nous nous sommes concentrés sur les titres présentant des positions de marché solides, des équipes de direction expérimentées, des bilans robustes et des flux de trésorerie soutenus qui sontles mieux à même de résister à la détérioration de l’environnement économique. Lorsque nous avions des doutes sur ces facteurs, nous avons cherché soità réduire, soit à liquider les positions. Nous avons également été
opportunistes et avons utilisé la volatilité du cours des actions pour renforcer ou introduire de nouvelles positions à des valorisations attrayantes en raison de la faiblesse des cours des actions.
Dans le secteur de la santé, par exemple, nous avons intégré le géant biopharmaceutique BioCon pour ses solides capacités d’exécution de substituts abordables aux médicaments biologiques, un segment émergent caractérisé par une croissance soutenue. Nous avons également introduitsa branche spécialisée dans la recherche contractuelle Syngene International. Une autre entrée en portefeuille a porté sur Fortis Healthcare, le deuxième groupe hospitalier d’Inde. Nous pensons que son rachat par le malaisien IHH Healthcare et sa nouvelle direction redresseront l’entreprise.
Nous avons également beaucoup travaillé dans le secteur de l’internet, car de nombreux segments ont du potentiel. Toutefois, la rentabilité reste incertaine en raison du stade précoce de l’adoption et de la vive concurrence. Cette initiative a abouti à l’introduction de l’incubateur de plateformes internet Info Edge. Il gère des moteurs de recherche de premier plan dans les domaines de l’emploi (Naukri), de l’alimentation et des boissons (Zomato) et des assurances (Policybazaar).
Par ailleurs, nous avons introduit Power Grid Corp of India, la société nationale de services publics de transport d’énergie qui possède des réseaux dans tout le pays. Elle bénéficie des investissements de l’État dans les infrastructures d’électricité et les sources d’énergie alternatives. Nous avons également pris une position dans ICICI Prudential Insurance. Il s’agit de la troisième compagnie privée d’assurance-vie d’Inde, qui possède des avantages dans la bancassurance de par sa société mère, ICICI Bank.
Nous avons investi dans Godrej Properties, un promoteur immobilier résidentiel de premier plan qui bénéficie d’une marque bien établie et d’un bilan sain. Dans les biens de consommation de base, nous avons intégré Varun Beverages pour ses fondamentaux attrayants. C’est le deuxième plus grand franchisé de PepsiCo en dehors des États-Unis.
À l’inverse, nous avons liquidé Bharti Infratel, la santé financière de l’un de ses principaux clients des télécommunications semblant fragile. Nous avons vendu Ambuja Cements et Grasim Industries car nous n’anticipons pas de reprise immédiate dans le secteur.
Nous avons également cédé ABB Power.
Au cours du premier semestre, nous avions mentionné l’introduction d’Axis Bank, parallèlement aux sorties de Castrol India et GlaxoSmithKline Pharmaceuticals.
Perspectives
Le sentiment du marché reste influencé par des facteurs mondiaux à court terme, en particulier l’élection présidentielle américaine de novembre et l’évolution du paysage géopolitique façonné par la querelle continue entre la Chine et les États-Unis. Quel que soit le résultat des élections américaines, nous anticipons une poursuite des tensions entre la Chine et les États- Unis. Cela signifie que les États-Unis chercheront probablementà améliorer leurs relations avec l’Inde et d’autres alliés à travers l’Asie dans le cadre de la coalition de compensation face à la Chine. Cette situation devraitconforter l’Inde comme alternative pour les entreprises qui tentent de diversifier leurs chaînes d’approvisionnementhors de Chine et pourrait stimuler son
initiative Make-in-India sur le moyen à long terme. En ce qui concerne les tensions aux frontières, la Chine et l’Inde ontpublié des déclarations communes appelant au désengagement.
Néanmoins, les deux pays continuentégalement de raffermir leurs positions et les tensions devraient persister, même si elles ne sont pas excessivement importantes pour le marché.
Dans le même temps, la reprise économique s’est élargie, le secteur des services rattrapant le secteur manufacturier dans le sillage de la poursuite de la réouverture de l’économie.
Néanmoins, la croissance a toujours besoin d’un soutien politique continu. À mesure que la demande contenue diminue, la reprise pourrait perdre de la vitesse. Avec un comité de politique monétaire (MPC) plus accommodant en place, nous nous attendons à un nouvel assouplissement de la politique monétaire dans les mois à venir. Parallèlement, les réformes structurelles visant à remédier aux goulets d’étranglement du côté de l’approvisionnementsont positives.
À plus long terme, plusieurs tendances favorisent le marché boursier de l’Inde. Elle abrite de nombreuses entreprises asiatiques parmi les plus prospères qui ont fait leurs preuves lors de crises économiques antérieures. En outre, elle bénéficie d’une classe moyenne en plein essor, qui gravit les échelons et se trouve de plus en plus aisée. Le portefeuille comprend des sociétés de qualité dotées de bilans solides et d’une direction efficace qui les aident à mieux résister à la tempête que la plupart des autres sociétés. Bien que notre positionnement soit désormais plus défensif à la lumière des défis attendus après la pandémie, nous renforçons également les titres de qualité qui avaient été indûment sanctionnés lors des ventes massives tous azimuts.
Nous nous concentrons toujours sur l’identification de sociétés présentant d’importantes barrières à l’entrée, des perspectives claires de croissance des bénéfices et une gestion prudente du capital. Nous pensons que ces sociétés devraient générer des rendements durables au fil du temps.
Équipe Asia Pacific Equity
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 1 102 145 |
| Avoirs bancaires |  | 19 188 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 623 |
| Souscriptions à recevoir |  | 4 140 |
| Autres actifs |  | 10 487 |
| Total de l’actif |  | 1 136 583 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 1 118 |
| Rachats d’actions à payer |  | 2 315 |
| Autres passifs |  | 17 306 |
| Total du passif |  | 20 739 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 1 115 844 |

État des variations de l’actif net
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
État des opérations
| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 16 811 |
| Intérêts bancaires |  | 325 |
| Total des revenus |  | 17 136 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 8 266 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 3 780 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 39 |
| Total des charges |  | 12 085 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 5 051 |
| Plus-values réalisées sur investissements |  | 239 642 |
| Moins-values de change réalisées |  | (3 633) |
| Plus-values nettes réalisées |  | 236 009 |
| Diminution de la plus-value latente sur investissements |  | (356 355) |
| Moins-values de change latentes |  | (13) |
| Moins-values nettes latentes |  | (356 368) |
| Diminution nette de l’actif résultant des opérations |  | (115 308) |

Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif net en début d’exercice |  | 1 692 018 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 5 051 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 236 009 |
| Moins-values nettes latentes |  | (356 368) |
| Produits des émissions d’actions |  | 227 976 |
| Paiements des actions rachetées |  | (688 598) |
| Régularisation nette versée | 10 | (243) |
| Dividendes distribués | 5 | (1) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 1 115 844 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EUR | A Acc GBP | A Acc USD | I Acc USD | X Acc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 552 106 | 515 001 | 2 184 243 | 1 057 929 | 38 131 |
| Actions émises durant l’exercice | 199 573 | 10 250 | 337 381 | 429 676 | 16 183 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (211 004) | (127 578) | (1 143 649) | (505 726) | (32 656) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 540 675 | 397 673 | 1 377 975 | 981 879 | 21 658 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 16,9628 | 115,1321 | 148,6015 | 166,7563 | 18,0776 |

|  | X Acc GBP | X Acc USD | Z Acc USD | Z AInc USD | Z SInc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 1 623 549 | 900 319 | 45 847 457 | 397 174 | 139 600 |
| Actions émises durant l’exercice | 192 936 | 155 460 | 4 735 489 | 440 | 56 220 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (661 209) | (327 811) | (19 947 055) | (397 175) | (195 180) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 1 155 276 | 727 968 | 30 635 891 | 439 | 640 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 20,1994 | 16,2750 | 20,7243 | 14,6545 | 9,6899 |

Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 98,77 % |
| Actions 98,77 % |  |  |  |
| Services de communication 1,01 % |  |  |  |
| Info Edge | 228 566 | 11 232 | 1,01 |
| Biens de consommation non courante 3,80 % |  |  |  |
| Bosch | 65 758 | 12 215 | 1,09 |
| Hero MotoCorp | 284 736 | 12 142 | 1,09 |
| Maruti Suzuki India | 198 000 | 18 082 | 1,62 |
|  |  | 42 439 | 3,80 |
| Biens de consommation de base 17,82 % |  |  |  |
| Godrej Consumer Products | 2 395 043 | 23 528 | 2,11 |
| Hindustan Unilever | 2 761 451 | 77 309 | 6,93 |
| ITC | 21 110 249 | 49 192 | 4,41 |
| Nestle India | 198 062 | 42 741 | 3,83 |
| Varun Beverages | 635 000 | 6 020 | 0,54 |
|  |  | 198 790 | 17,82 |
| Services financiers 26,82 % |  |  |  |
| Axis Bank | 2 859 990 | 16 433 | 1,47 |
| Bandhan Bank | 4 233 246 | 15 731 | 1,41 |
| HDFC Bank | 3 207 774 | 46 858 | 4,20 |
| Housing Development Finance | 4 396 615 | 103 237 | 9,25 |
| ICICI Prudential Life Insurance | 1 950 000 | 11 100 | 0,99 |
| Kotak Mahindra Bank | 3 469 834 | 59 517 | 5,33 |
| Max Financial Services | 1 029 455 | 8 555 | 0,77 |
| SBI Life Insurance | 3 454 583 | 37 923 | 3,40 |
|  |  | 299 354 | 26,82 |
| Santé 8,11 % |  |  |  |
| Biocon | 1 980 000 | 11 952 | 1,07 |
| Fortis Healthcare | 6 100 000 | 11 139 | 1,00 |
| Piramal Enterprises | 868 180 | 14 689 | 1,32 |
| Sanofi India | 344 068 | 40 074 | 3,59 |
| Syngene International | 1 681 905 | 12 613 | 1,13 |
|  |  | 90 467 | 8,11 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Industrie 2,26 % |  |  |  |
| ABB India | 521 359 | 6 098 | 0,55 |
| Container | 3 876 622 | 19 158 | 1,71 |
|  |  | 25 256 | 2,26 |
| Technologies de l’information 24,48 % |  |  |  |
| Infosys | 6 688 957 | 91 191 | 8,17 |
| Mphasis | 2 369 434 | 44 631 | 4,00 |
| Tata Consultancy Services | 3 208 602 | 107 962 | 9,68 |
| Tech Mahindra | 2 740 000 | 29 330 | 2,63 |
|  |  | 273 114 | 24,48 |
| Matériaux 10,22 % |  |  |  |
| Asian Paints | 2 066 000 | 55 451 | 4,97 |
| Shree Cement | 58 880 | 16 135 | 1,45 |
| UltraTech Cement | 776 393 | 42 425 | 3,80 |
|  |  | 114 011 | 10,22 |
| Immobilier 0,88 % |  |  |  |
| Godrej Properties | 845 453 | 9 837 | 0,88 |
| Services publics 3,37 % |  |  |  |
| Gujarat Gas | 5 300 419 | 22 221 | 1,99 |
| Power Grid Corporation of India | 6 999 950 | 15 424 | 1,38 |
|  |  | 37 645 | 3,37 |
| Total Actions |  | 1 102 145 | 98,77 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 1 102 145 | 98,77 |
| Total des placements |  | 1 102 145 | 98,77 |
| Autres actifs nets |  | 13 699 | 1,23 |
| Total de l’actif net |  | 1 115 844 | 100,00 |