# Management commentary
European stocks recorded their fourth consecutive month of gains, as the vaccination programme accelerates and confidence in the region’s economic recovery grows. Reflecting this positive environment, the MSCI’s broad measure of equities across Europe rose over 2.5% in May. May saw the Q1 earnings season in Europe draw to a close. This recent earnings season delivered the best ever pace of EPS surprises going back to 2007. However, a lot of good news was already in the price. Outside of earnings, the European Commission sharply raised its economic forecasts for the coming two years to 4.3% this year and 4.4% in 2022.
The portfolio significantly outperformed its benchmark, the MSCI EMU, in May. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Consumer Discretionary and Information Technology. In contrast, the portfolio lost some ground in Financials and Consumer Staples. At stock level, our recent buy of the semiconductor company ASML continued to perform well with the market reacting positively to the news that ASML could potentially to increase capacity in 2022. The financial marketplace operator Deutsche Boerse was the main detractor in May. 2020 saw high earnings for Deutsche Boerse due to unprecedented market volatility. Volatility has been less severe so far this year, which has impacted earnings in the short term.We continue to hold the name, we like the long-term investment case as it has become a market leader in provision of ESG data since the recent acquisition of ISS.
Investors find themselves at somewhat of a cross roads today. On one side, the economic environment is showing strong signs of improvement with the Covid-19 vaccine deployment gaining momentum globally. We continue to be cautiously optimistic at this point, as the reopening of the European economy and with the EU’s post-pandemic recovery fund expected to begin paying out in the second half of the year suggests that investors may see improving cyclical and structural conditions at the same time. Importantly, we believe that selective stock picking is critical to deliver returns this year, and we will use any bouts of volatility to seek opportunities.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire de gestion
Les actions européennes ont enregistré leur quatrième mois consécutif de hausse, alors que le programme de vaccination s’accélère et que la confiance dans la reprise économique de la région se renforce. Porté par cet environnement favorable, l’indice MSCI représentatif des actions européennes a progressé de plus de 2,5 % en mai. Le mois de mai a été marqué par la fin de la saison de publication des résultats du premier trimestre en Europe, saison qui a réservé de bonnes surprises sur le front des BPA, lesquels ont progressé au rythme le plus soutenu depuis 2007. Cependant, les cours tenaient déjà compte d’une grande partie de ces bonnes nouvelles. Par ailleurs, la Commission européenne a nettement relevé ses prévisions économiques pour les deux années à venir, à 4,3 % cette année et 4,4 % en 2022.
En mai, le portefeuille a largement surperformé son indice de référence (MSCI EMU). Sur le plan sectoriel, la consommation discrétionnaire et les technologies de l’information ont apporté une contribution positive à la performance du portefeuille. À l’inverse, celui-ci a perdu un peu de terrain dans le secteur financier et la consommation discrétionnaire. Au niveau des actions, l’entreprise de semi-conducteurs ASML, récemment acquise, a continué de bien se comporter, le marché réagissant favorablement à la nouvelle selon laquelle ASML pourrait potentiellement augmenter sa capacité en 2022. L’opérateur boursier allemand Deutsche Boerse a été le principal frein à la performance en mai. En 2020, Deutsche Boerse a enregistré des bénéfices élevés en raison de la volatilité sans précédent des marchés. La volatilité a été moins marquée depuis le début de l’année, ce qui a eu un impact sur ses bénéfices à court terme. Nous restons fidèles à ce titre, car l’argumentaire d’investissement à long terme est prometteur. La société est en effet devenue un leader du marché dans la fourniture de données ESG depuis la récente acquisition d’ISS.
Les investisseurs se trouvent aujourd’hui quelque peu à la croisée des chemins. L’environnement économique montre de forts signes d’amélioration, les campagnes de vaccination accélérant dans le monde entier. Nous continuons de faire preuve d’un optimisme prudent à ce stade, car avec la réouverture de l’économie européenne et le fait que le fonds pour la relance économique après la pandémie de Covid-19 de l’UE devrait commencer à débloquer des fonds au cours du second semestre de l’année, les investisseurs pourraient constater une amélioration simultanée des conditions cycliques et structurelles. Autre élément d’importance, nous pensons qu’une sélection de titres judicieuse est essentielle pour obtenir des rendements cette année et nous profiterons de tout accès de volatilité pour identifier des opportunités d’investissement.