##### BNP Paribas InstiCash USD 1D SHORT TERM VNAV (absorbed on 7 February 2022) Monetary policy pursued by the Fed during the financial year
At a time when inflation is gaining momentum and becoming increasingly widespread, the US Federal Reserve considers that it is opportune to begin normalising its monetary policy, both on key rates and on the size of its balance sheet. It has been hammering this message home since June and has managed to convince investors.
At the start of the period, Fed Chair Jerome Powell was forced to say that the time had come to stop using the word “transitory” to describe inflation. In September he indicated that, if economic growth is as expected, the tapering of securities purchases would be announced in early November, rapidly implemented and completed by mid-2022. Towards the end of November, Powell made it known that he would suggest accelerating this tapering, ending net securities purchases earlier. The decision was indeed announced on 15 December.
A far more hawkish tone was adopted at the meeting on 25 and 26 January. On 16 March, almost two years after lowering the federal funds target rate to the 0.00%-0.25% range, the Fed announced a 25 bp hike in its key rate, as expected. The tone then became even tougher.
Some members have long been seen as hawks and keep saying how the Fed should quickly return to a neutral level (estimated to be 2.50%) and continue its tightening from there. Others have become convinced more recently about the need to normalise monetary policy. Lael Brainard, known as a dove, felt it “of paramount importance to get inflation down” and said that the Fed should start reducing its balance sheet more rapidly from the May meeting, reflecting concerns shared by the FOMC. An announcement was then made that “passive” tapering operations would begin in early June 2022.
Jerome Powell confirmed that a 50 bp rise in key rates was “on the table” for the meeting on 3 and 4 May. The federal funds target range was then raised by 50 bps to 0.75%–1.00% and Jerome Powell confirmed that further 50 bp hikes would be considered (at least for the next two monetary policy committee meetings in June and July). The Fed Chair opened his press conference with a direct address to US households, assuring them that he would act quickly in response to inflation that was “far too high”. Published on 25 May, the minutes from the meeting reveal that “all participants reaffirmed their strong commitment and determination to take the measures necessary to restore price stability”.
Market expectations of key rate rises were revised upward on a near-constant basis in response to what remained very hawkish official comments. In late 2021, rate rises were expected to occur at a pace of 25 bps per quarter (or even less). By contrast, the federal funds rate for the end of 2022 as reflected by the futures markets at the end of May 2022 stood at 2.75%.

Translation (ENFR, 2022-05-31):
##### BNP Paribas InstiCash USD 1D SHORT TERM VNAV (absorbé le 7 février 2022) Politique monétaire menée par la Fed au cours de l’exercice
Alors que l’inflation s'accélère et se généralise de plus en plus, la Réserve fédérale américaine considère qu’il est temps de commencer à normaliser sa politique monétaire, en agissant sur les taux directeurs et sur la taille de son bilan. C’est le message qu’elle martèle depuis le mois de juin et qui a réussi à convaincre les investisseurs.
Au début de la période, Jerome Powell, le président de la Fed, était contraint d’admettre qu’il n’était plus temps d’utiliser le mot « transitoire » pour décrire l’inflation. En septembre, il a expliqué que, si la croissance économique arrivait au niveau attendu, il annoncerait début novembre un arrêt des achats de titres, qui serait rapidement mis en œuvre et achevé avant mi-2022. A la fin du mois de novembre, Powell a signalé qu’il allait proposer d’accélérer cette mesure et de stopper les achats nets de titres plus tôt. La décision a en effet été annoncée le 15 décembre.
Le ton adopté lors de la réunion des 25 et 26 janvier a été nettement plus dur. Le 16 mars, soit près de deux ans après avoir abaissé le taux cible des fonds fédéraux dans la fourchette de 0,00%-0,25%, la Fed a, comme prévu, annoncé une hausse de 25 pb de son taux directeur. Elle a ensuite encore durci son discours.
Certains membres sont considérés depuis longtemps comme des « faucons » (partisan d'une ligne dure) et continuent de réclamer un retour rapide de la Fed à un niveau neutre (estimé à 2,50%) et qu’elle poursuive son resserrement à partir de ce niveau. D’autres ont été convaincus plus récemment de la nécessité d’une normalisation de la politique monétaire. Lael Brainard, classée parmi les colombes, estimait qu’il était « de la plus haute importance de freiner l’inflation » et affirmait que la Fed devait commencer à accélérer la réduction de son bilan depuis la réunion du mois de mai, ce qui illustrait les préoccupations partagées par le FOMC. Le lancement d’opérations de réduction « passives » à partir du début du mois de juin 2022 a ensuite été annoncé.
Jerome Powell a confirmé qu’une hausse de 50 pb des taux directeurs était « sur la table » lors de la réunion des 3 et 4 mai. La fourchette cible des fonds fédéraux a ensuite été relevée de 50 pb à 0,75%-1,00% et Jerome Powell a entériné l’idée que de nouveaux relèvements de 50 pb seraient envisagés (au moins pour les deux réunions suivantes du comité de politique monétaire, prévues en juin et juillet). Le président de la Fed a débuté sa conférence de presse en s’adressant directement aux ménages américains pour leur assurer qu’il agirait vite face à une inflation qui était « bien trop élevée ». Publiées le 25 mai, les minutes de la réunion indiquent que « tous les participants ont réaffirmé leur solide engagement et leur détermination à prendre les mesures nécessaires pour retrouver la stabilité des prix ».
Les marchés ont révisé à la hausse leurs attentes au sujet des augmentations des taux directeurs de façon quasi constante en réaction à des commentaires officiels qui restaient très durs. Fin 2021, le rythme attendu pour les relèvements était de 25 pb par trimestre (voire moins). En revanche, le taux des fonds fédéraux pour la fin de 2022, tel que l’annoncent les marchés des contrats futures à fin mai 2022, s’élevait à 2,75%.