# Management commentary
After rising steadily for seven months, the equity markets corrected significantly in September. Doubts over the persistence of inflationary pressures are gaining traction in an environment where energy and freight prices are at record levels. Furthermore, the publication of the Fed’s minutes leaving little doubt as to the imminent normalisation of monetary policy, along with the setbacks of Evergrande (China’s second largest company in the property sector) led investors to reduce their riskier positions. It should be kept in mind, however, that the economic environment remains buoyant and corporate earnings remain solid, which continues to be a strong medium-term support for the equity markets.
Over the period, the sector choices made for BFT France Futur had a negative impact: low exposure to the tourism/leisure sector (+3.9%) and the media sector (+3.6%) weighed on relative performance. Conversely, our low exposure to financial services (-5.2%) was favourable.
Stock picking also had an unfavourable impact over the period. The portfolio benefited from its exposure to Chargeurs (+13.0%), whose results, published in early September, were well received. Fuelled by a rebound of the economic climate for many of its activities, the group’s activity posted 14% growth compared to 2019 and nearly tripled its net income. Still in terms of new publications, the portfolio benefited from its position in Xilam (+8.5%), whose activity grew 50% during the first half. Finally, the Publicis line (+4.9%) had a positive effect, as did the position in Rothschild & Co (+11.6%) in the banking sector.
As for disappointments, the position in Unibail-Rodamco (-14,3%) in the property sector suffered due to lower-than-expected shopping mall traffic figures. The Worldline line (-12.3%) posted a sub-standard performance in a still-positive economic environment. The position in Alstom ended the month down (-9,8%), still impacted by its disappointing first-half results. Finally, despite a marked improvement, Korian’s performance is still sub-par (-7,8%).

### In terms of changes to the portfolio, we reduced our positions in Rubis in the energy sector and Euronext in financial services. We also took profits on Nexans and the position in Atos was cleared.

### On the primary market, we participated in the Entech deal, a company working in renewable energies, specifically electricity storage and conversion.
The past month showed visibility deteriorating in general, both on the support displayed by the central banks and on more specific aspects (the Evergrande situation, oil price hikes, etc.). This calls for increased caution. The challenge, however, is that we are still in a growth environment that remains favourable for the equity markets, with corporate profits expected to remain healthy over the coming months. Special attention is being paid to companies whose margins could be impacted by rising commodity prices.
Our sector choices changed little: we still favour manufacturing and chemicals in the cyclical sectors. Among the more defensive sectors, we are still favouring healthcare. Another one of our investment choices is commercial properties.
| Portfolio Breakdown |  |
| --- | --- |
| Main overweights (% assets) |  |  |  |  | Main underweights (% assets) |  |  |  |
|  | Portfolio | Benchmark | Spread (P - B) |  |  | Portfolio | Benchmark | Spread (P - B) |
| NEXANS | 5.24% | 1.53% | 3.71% |  | LA FRANCAISE DES JEUX SAEM | - | 3.48% | -3.48% |
| UNIBAIL-RODAMCO-WESTFIELD | 3.44% | - | 3.44% |  | AMUNDI SA | - | 3.02% | -3.02% |
| KORIAN SA | 4.42% | 1.28% | 3.14% |  | BOLLORE SA | - | 3.01% | -3.01% |
| ALSTOM SA | 3.00% | - | 3.00% |  | EURAZEO SE | - | 2.61% | -2.61% |
| DERICHEBOURG SA | 3.53% | 0.65% | 2.89% |  | REMY COINTREAU SA | - | 2.59% | -2.59% |
| WORLDLINE SA/FRANCE | 2.48% | - | 2.48% |  | ALTEN LTD | - | 2.49% | -2.49% |
| FAURECIA SE | 2.26% | - | 2.26% |  | WENDEL SE | - | 2.18% | -2.18% |
| COVIVIO | 4.44% | 2.35% | 2.08% |  | RUBIS SCA | - | 2.01% | -2.01% |
| ROBERTET SA | 1.93% | - | 1.93% |  | TECHNIPFMC PLC | - | 1.93% | -1.93% |
| BIOMERIEUX | 1.73% | - | 1.73% |  | SES SA | - | 1.91% | -1.91% |
| Total | 32.47% | 5.82% | 26.65% |  | Total | - | 25.23% | -25.23% |
| Sector breakdown |  |  |  |  | Geographical breakdown * |  |  |  |

Industrials Financials Technology Health care Consumer Goods Basic materials
Consumer Services
Oil & Gas Utilities Others
Telecommunications Others and cash
5.92 %
5.73 %
3.01 %
0.79 %
0.67 %
0.02 %
1.99 %
13.74 %
11.77 %
10.52 %
19.00 %
28.30 %
France
Netherlands
Other countries
Others and cash
0 %	5 %	10 %	15 %	20 %	25 %  30 %

### Portfolio Benchmark Excluding derivatives instruments.
0 %	20 %	40 %	60 %	80 %	100 % 120 %

### Portfolio Benchmark

### * Excluding derivatives instruments.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire de gestion
Après sept mois de hausse ininterrompue, les marchés actions ont corrigé de manière significative en septembre. Les doutes autour de la persistance des tensions inflationnistes prennent de l’ampleur dans un contexte où les prix énergétiques et du fret affichent des records. Par ailleurs, la publication des minutes de la Fed ne laissant guère de doute quant à l’imminence de la normalisation de la politique monétaire ainsi que les déboires de la société Evergrande (N°2 chinois dans le secteur de l’immobilier) ont conduit les investisseurs à réduire leurs positions les plus à risque. Il faut cependant bien garder en tête que la conjoncture économique reste porteuse et que les bénéfices d’entreprises restent bien orientés, ce qui reste un support fort de moyen terme pour les marchés d’actions.
Sur la période, les choix sectoriels sur BFT France Futur ont eu un impact négatif : la faible exposition sur le secteur du tourisme/loisirs (+3,9%) et sur celui des médias (+3,6%) a pesé sur la performance relative. A l’inverse la faible exposition sur le secteur des services financiers (-5.2%%) a été favorable.
Le choix de valeurs a aussi eu un impact défavorable sur la période. Le portefeuille a profité de son exposition sur Chargeurs (+13,0%) dont les résultats publiés début septembre ont été bien accueillis. Le groupe, porté par le rebond de la conjoncture dans nombre de ses activités, a affiché une croissance de son activité de 14% par rapport à 2019 et un quasi-triplement de son résultat net. Toujours du côté des nouvelles publications, le portefeuille a profité de sa position sur Xilam (+8,5%), dont l’activité a crû de 50% sur les six premiers mois de l’année. Enfin la ligne en Publicis (+4,9%) a eu un effet positif tout comme la position en Rothschild & Co (+11,6%) dans le secteur bancaire.
Du côté des déceptions, la position en Unibail-Rodamco (-14,3%) dans le secteur immobilier a souffert en raison notamment de chiffres décevants concernant la fréquentation des centres commerciaux. La ligne en Worldline (-12.3%) affiche une performance décevante dans un contexte économique qui reste néanmoins positif. La position en Alstom clôture le mois en recul (-9,8%) toujours affectée par la déception sur les résultats du premier semestre. Enfin malgré une situation en forte amélioration, Korian continue d’afficher une performance décevante (-7,8%).
En ce qui concerne les mouvements, nous avons notamment réduit nos positions sur Rubis dans le secteur énergétique, sur Euronext sur les services financiers. Nous avons aussi pris des profits sur Nexans et la position en Atos a été soldée.

### Nous avons participé sur le marché primaire à l’opération sur Entech, une entreprise présente dans les énergies renouvelables et plus particulièrement sur le stockage et la conversion d’électricité.
Le mois écoulé a montré que la visibilité se dégradait globalement que ce soit sur le soutien affiché par les banques centrales ou sur des aspects plus spécifiques (situation d’Evergrande, hausse des prix du pétrole...). Cela justifie donc davantage de prudence. La difficulté est que l’on reste cependant dans un environnement en croissance qui demeure favorable pour les marchés d’actions avec des bénéfices d’entreprises qui devraient rester bien orientés au cours des prochains mois. Une attention particulière est portée aux entreprises dont les marges pourraient être impactées par la hausse des matières premières.
Nos choix sectoriels évoluent peu : nous privilégions l’industrie et la chimie au sein des secteurs cycliques. Au sein des secteurs plus défensifs nous privilégions toujours la santé. L’immobilier commercial fait également partie de nos choix d’investissement.
| Composition du portefeuille |  |
| --- | --- |
| Principales surpondérations (% d'actif) |  |  |  |  | Principales sous-pondérations (% d'actif) |  |  |  |
|  | Portefeuille | Indice | Ecart (P - I) |  |  | Portefeuille | Indice | Ecart (P - I) |
| NEXANS | 5,24% | 1,53% | 3,71% |  | LA FRANCAISE DES JEUX SAEM | - | 3,48% | -3,48% |
| UNIBAIL-RODAMCO-WESTFIELD | 3,44% | - | 3,44% |  | AMUNDI SA | - | 3,02% | -3,02% |
| KORIAN SA | 4,42% | 1,28% | 3,14% |  | BOLLORE SA | - | 3,01% | -3,01% |
| ALSTOM SA | 3,00% | - | 3,00% |  | EURAZEO SE | - | 2,61% | -2,61% |
| DERICHEBOURG SA | 3,53% | 0,65% | 2,89% |  | REMY COINTREAU SA | - | 2,59% | -2,59% |
| WORLDLINE SA/FRANCE | 2,48% | - | 2,48% |  | ALTEN LTD | - | 2,49% | -2,49% |
| FAURECIA SE | 2,26% | - | 2,26% |  | WENDEL SE | - | 2,18% | -2,18% |
| COVIVIO | 4,44% | 2,35% | 2,08% |  | RUBIS SCA | - | 2,01% | -2,01% |
| ROBERTET SA | 1,93% | - | 1,93% |  | TECHNIPFMC PLC | - | 1,93% | -1,93% |
| BIOMERIEUX | 1,73% | - | 1,73% |  | SES SA | - | 1,91% | -1,91% |
| Total | 32,47% | 5,82% | 26,65% |  | Total | - | 25,23% | -25,23% |
| Répartition sectorielle |  |  |  |  | Répartition géographique * |  |  |  |

Industrie Finance Technologie
Santé Biens de consommation Matériaux de base
Services à la consommation
Pétrole et gaz Services publics
Autres Télécommunications Autres et liquidités
5,92 %
5,73 %
3,01 %
0,79 %
0,67 %
0,02 %
1,99 %
13,74 %
11,77 %
10,52 %
19,00 %
28,30 %
France
Pays-Bas
Autres pays
Autres et liquidités
0 %	5 %	10 %	15 %	20 %	25 % 30 %

### Portefeuille Indice Hors prise en compte des produits dérivés.
0 %	20 %	40 %	60 %	80 %	100 % 120 %

### Portefeuille Indice

### * Hors prise en compte des produits dérivés.