## Portfolio managers comments
"The truth is always the strongest argument." - Sophocles
Two months in a row where the markets rose. Well, a smaller than expected Fed rate hike and a less stringent approach in China's Covid policy are both music to investors' ears. Global equities rose 7.6% over the month with European markets outperforming other developed markets. However Asia ex Japan had its best month in two decades led by North Asia. The China pivot certainly helped, as did the steep 5% decline in the US$.
However, after having analysed channel checks for tech hardware, in Korea, Taiwan, and China through late November, there are no signs of improvement in final demand, only further deterioration. There are – as of yet – no signs of a recovery. And if we look at commodities, energy prices fell significantly with Brent -9.9% and Gasoline -14%.
On a sectoral note, robotics production remains resilient. Japan's robot production volume increased 14% Y-o-Y through September. This points to the structural growth that the robotics market enjoys. Export growth was even stronger at 29% Y-o-Y driven by Europe. My belief in a capex renaissance – both in the US but also in Europe – remains unchanged.
The fund performed well – both on an absolute as well as on a relative basis. There were two significant changes in the fund. One was the complete removal of Estee Lauder, and the other was the addition of Orsted. The sale of EL was predicated on a difficult road back to real growth, and the fact that valuations remain high. The quality has always been there, but there is always a price for everything. The purchase of Orsted is because it really is the global leader in the development and construction of offshore wind farms. After the significant correction this year, valuations are very reasonable, and the growth is clearly visible for the foreseeable future. Furthermore, management are very aware of the potential size of the market and are thus very prudent in their pricing, hence maintaining margins.
At the end of the month, the fund was 84% invested. Text completed on 13/12/2022.
Rajesh
Varma
Xintong
Ouyang

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## Commentaire de gestion
"La vérité est toujours l'argument le plus fort." - Sophocle
Deux mois d'affilée où les marchés ont progressé. Un relèvement des taux de la Fed moins important que prévu et une approche moins stricte de la politique Covid en Chine sont tous deux de la musique aux oreilles des investisseurs. Les actions mondiales ont augmenté de 7,6 % au cours du mois, les marchés européens surperformant les autres marchés développés. Cependant, l'Asie hors Japon a connu son meilleur mois en deux décennies, sous l'impulsion de l'Asie du Nord. Le pivot chinois a certainement aidé, tout comme la forte baisse de 5% du dollar américain.
Cependant, après avoir analysé les contrôles des canaux pour le matériel technologique, en Corée, à Taïwan et en Chine jusqu'à la fin novembre, il n'y a aucun signe d'amélioration de la demande finale, seulement une détérioration supplémentaire. Il n'y a - pour l'instant - aucun signe de reprise. Et si nous regardons les matières premières, les prix de l'énergie ont chuté de manière significative avec le Brent -9,9% et l'essence -14%.
D'un point de vue sectoriel, la production de robotique reste résiliente. Le volume de production de robots au Japon a augmenté de 14 % en glissement annuel jusqu'en septembre. Cela témoigne de la croissance structurelle dont bénéficie le marché de la robotique. La croissance des exportations a été encore plus forte, à 29% en glissement annuel, grâce à l'Europe. Ma conviction d'une renaissance des dépenses d'investissement - aux États-Unis mais aussi en Europe - reste inchangée.
Le fonds s'est bien comporté - tant sur une base absolue que relative. Il y a eu deux changements importants dans le fonds. L'un a été le retrait complet d'Estee Lauder, et l'autre l'ajout d'Orsted. La vente d'EL était fondée sur un retour difficile à une croissance réelle, et sur le fait que les valorisations restent élevées. La qualité a toujours été là, mais il y a toujours un prix pour tout. L'achat d'Orsted s'explique par le fait qu'il s'agit réellement du leader mondial du développement et de la construction de parcs éoliens offshore. Après la correction importante de cette année, les valorisations sont très raisonnables, et la croissance est clairement visible dans un avenir prévisible. En outre, la direction est très consciente de la taille potentielle du marché et est donc très prudente dans sa tarification, ce qui permet de maintenir les marges.
A la fin du mois, le fonds était investi à 84%. Achevé de rédiger le 09/12/2022.
Rajesh
Varma
Xintong
Ouyang