# Fund manager's report
Global equities made further gains as the US Federal Reserve (Fed) sought to calm investor worries about its plans to tighten monetary policy. Some favourable corporate earnings results, notably in Europe, provided further support and helped the benchmark MSCI World Small Cap Index hit all-time high levels, returning +2.5% over the month in US dollar terms. Concerns about the spread of the Delta variant of COVID-19 and signs of slowing economic growth in China unsettled markets, while worries earlier in the month that the Fed was about to start scaling back its massive quantitative easing programme added further pressure. The US dollar hit a nine-month high during August as it benefitted from uncertainty about the Fed’s ‘tapering’ plans and concerns about rises in global COVID-19 infections. Oil prices retreated because of the dollar’s strength and pandemic-induced worries about the outlook for demand.
Among sectors, financials and technology stocks were the leaders in August, with healthcare and communication services also outperforming. The laggard this month, and the only sector in negative territory, was energy, which fell as supply and demand imbalances were reduced and the dollar rose. From a factor perspective, value and low volatility styles lagged growth and quality as investors reacted positively to the dovish stance of the Fed and strong momentum in corporate earnings.
The Fund lagged its benchmark index in August, with unrewarded stock selection in the healthcare sector largely the culprit. Despite headwinds to the Fund’s investment risk profile, with value features such as low price-to-earnings multiples and dividend yield being unrewarded, the positive momentum exposure of the Fund was better rewarded and compensated for the headwinds to value. Industry exposures went unrewarded in aggregate, but the underlying exposures were muted in their contributions; a modestly negative contribution came from underweighting utilities and overweighting services firms.
At stock level, the largest detractor was an overweight position in nutrition firm Medifast, shares in which tumbled despite second quarter results handily beating expectations. Investors appeared downbeat on the prospect of cost inflation impacting margins for the rest of the year. Elsewhere, the Fund held iron ore pellet producer Ferrexpo overweight, whose shares retreated over August as a rising dollar affected commodity stocks. Also weighing on returns was the holding of Perrigo Company, a US producer of over-the-counter health and wellness solutions; shares here underperformed as earnings were hurt by lower-than-usual demand for seasonal cold and flu products. More positively, the Fund benefited from an overweight position in Paylocity Holding Corp., a cloud-based provider of payroll and human capital management software solutions that reported strong earnings growth in the second quarter. Also helpful this month was the overweight holding of consumer lending firm Credit Acceptance Corp., whose shares rose after it reported earnings that exceeded market expectations.

Translation (ENFR, 2021-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont de nouveau progressé, la Réserve fédérale américaine (Fed) cherchant à rassurer les investisseurs quant à son projet de normalisation de la politique monétaire. Certaines publications de résultats d’entreprises favorables, notamment en Europe, ont apporté un soutien supplémentaire et permis à l’indice MSCI World Small Cap d’atteindre des plus hauts historiques, avec une performance de +2,5 % sur le mois (en USD). Les inquiétudes entourant la propagation du variant Delta de la COVID-19 et les signes de ralentissement de la croissance économique en Chine ont déstabilisé les marchés. Par ailleurs, les craintes en début de mois que la Fed s’apprêtait à commencer à réduire progressivement ses mesures d’assouplissement quantitatif de grande ampleur ont accentué la pression. Le dollar américain a atteint un sommet sur neuf mois en août, bénéficiant des incertitudes entourant l’éventuelle réduction du programme d’achats d’actifs de la Fed et des craintes liées à la recrudescence des cas de COVID-19 dans le monde. Les cours du pétrole se sont repliés en raison de la vigueur du dollar et des inquiétudes suscitées par la pandémie concernant les perspectives de la demande.
Sur le plan sectoriel, les valeurs financières et technologiques ont été les plus performantes en août, tandis que la santé et les services de communication ont également surperformé. Le secteur de l’énergie est resté à la traîne ce mois-ci et a été le seul à s’inscrire en territoire négatif, celui-ci ayant reculé sous l’effet de l’atténuation des déséquilibres entre l’offre et la demande et de la hausse du dollar. D’un point de vue factoriel, les facteurs Value et Faible volatilité ont
sous-performé les facteurs Croissance et Qualité, les investisseurs ayant réagi positivement au ton conciliant de la Fed et à la forte dynamique des bénéfices des entreprises.
Le fonds a sous-performé son indice de référence en août, notamment en raison d’une sélection de titres peu porteuse dans le secteur de la santé. Malgré des facteurs défavorables au profil de risque d’investissement du Fonds – les caractéristiques Value telles que la faiblesse des ratios cours/bénéfices et le rendement du dividende n’ayant pas porté leurs fruits –, l’exposition positive du Fonds au facteur Momentum a été mieux récompensée et a compensé les difficultés affichées par le facteur Value. Dans l’ensemble, les expositions sectorielles n’ont pas été porteuses, mais les expositions sous-jacentes ont apporté une faible contribution ; la sous-pondération des services aux collectivités et la surpondération des prestataires de services ont eu un impact légèrement négatif.
Côté valeurs, la surpondération de la société de nutrition Medifast a constitué le principal frein à la performance, son titre s’étant effondré malgré des résultats nettement supérieurs aux attentes au deuxième trimestre. Les investisseurs sont restés pessimistes vis-à-vis du possible impact d’une hausse des coûts sur les marges pour le reste de l’année. Par ailleurs, le Fonds a maintenu sa surpondération du producteur de pellets de minerai de fer Ferrexpo, dont le titre s’est replié en août, l’appréciation du dollar ayant affecté les valeurs des matières premières. L’exposition à Perrigo Company, un fabricant américain de solutions de santé et de bien-être de gré à gré, a également pesé sur les performances. Le titre a sous-performé alors que les résultats de la société ont été pénalisés par une baisse inhabituelle de la demande de produits contre le rhume et la grippe. À l’inverse, le Fonds a tiré parti de la surpondération de Paylocity Holding Corp., un fournisseur de solutions logicielles de paie et de gestion du capital humain basées sur le cloud, qui a annoncé une forte croissance de ses bénéfices au deuxième trimestre. La surpondération de la société de crédit à la consommation
Credit Acceptance Corp. a également porté ses fruits ce mois-ci, alors que son titre s’est inscrit en hausse après la publication de résultats supérieurs aux attentes du marché.