# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Despite sluggish growth, persistently high inflation led most central banks in developed countries to continue their monetary policy tightening in September. US core inflation, which excludes cyclical components such as energy, climbed from 5.9% to 6.3% in August, exceeding expectations and adding to the markets’ concern.
Despite everything, consumer spending remains resilient, supported by a robust labour market (unemployment still low at 3.7%), as reflected in the rise in retail sales over the month. As the war rumbles on in Europe, the energy shock is making the region’s growth prospects bleaker. In the United Kingdom, the new government’s announcement of a massive recovery plan and tax cuts spooked the markets, causing the pound to lose 3% in one day. In China, economic stimulus measures – which contrast with the monetary tightening seen in developed countries – are still proving rather unsuccessful in reviving economic activity and restoring consumer confidence. Growing awareness of the real damage to the macroeconomic environment triggered a massive correction to the markets, with the MSCI World down 10% over the month due mainly to cyclical and technology stocks. US and European yields rose sharply (US 2- and 10-year up 80 and 60 basis points, German 10-year up 58 basis points). The shock to growth also hit commodities, most notably oil, which was down 12% over the month. Reflecting the markets’ distress, the dollar gained nearly 3% versus the euro.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund posted a negative performance over the period in the wake of the market sell-off. Investments in Carmignac Portfolio Grandchildren and Carmignac Portfolio Investissement adversely affected the equity component. At mixed and fixed income levels, the rise in yields hit our credit exposure through Carmignac Portfolio Patrimoine and Carmignac Portfolio Crédit.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
Developed countries’ central banks kept repeating that they were ready to pursue strict monetary policies to reduce inflation, even if doing so triggered a recession. The consequences of these restrictive monetary policies are not yet fully reflected in asset prices, which is why we are keeping our portfolio very cautiously positioned. For a US economy centred around consumer spending, real wage growth and a firm labour market should stave off a recession in the near term. However, we are expecting the earnings downtrend to steepen (already happening for SMEs) and investment to collapse. Moreover, the Fed will have to let unemployment climb if it is to bring inflation under control. We therefore expect negative earnings growth, leading to an economic recession heading into mid-2023. In Europe, the recession could come by the end of 2022 due to the energy shock. The depth of the recession will depend on the fiscal response and its scope – assuming there is enough fiscal headroom. The potential for fiscal stimulus is uneven across the Eurozone, and could be somewhat offset by the ECB’s vigilance on bond markets or alternatively by its optimism. The central bank must address the inflationary impact of energy prices and the subsequent risk of persistent inflationary pressure, as well as the drop in the euro’s trade-weighted exchange rate.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# ANALYSE DE GESTION
ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
En septembre, face à une inflation toujours élevée et malgré une croissance en berne, la plupart des banques centrales des pays développés ont poursuivi le resserrement de leur politique monétaire. Aux Etats-Unis, l’inflation cœur, à laquelle on ôte les composantes cycliques comme l’énergie, a progressé de 6,3% par rapport au mois dernier, dépassant les attentes et contribuant à l’inquiétude des marchés. Malgré tout, la consommation semble résiliente, soutenue par un marché du travail encore solide (taux de chômage toujours faible à 3,7%), comme l’illustre la hausse des ventes au détail sur le mois. En Europe, tandis que la guerre s’enlise, le choc énergétique pèse sur les perspectives de croissance de la région. Au Royaume-Uni, l’annonce du nouveau gouvernement d’un plan massif de relance et de baisses d’impôts a affolé les marchés, entraînant une baisse de 3% de la livre sur une journée. En Chine, les mesures de soutien à l’économie, à contre-courant du resserrement des pays développés, peinent encore à revigorer l’activité économique et à redonner confiance aux consommateurs. La prise de conscience de la véritable dégradation de l’environnement macroéconomique a entraîné un ajustement violent des marchés sur la période. L’indice actions monde MSCI affiche une chute de 10%, pénalisé principalement par les valeurs cycliques et technologiques. Les taux américains et européens se sont de leur côté fortement tendus (près de 80 et 60 points de base sur les 2 et 10 ans américain, 58 points de base sur le 10 ans allemand). Ce choc de croissance a également entraîné une baisse des matières premières, au premier rang desquels le pétrole, en retrait de 12% sur le mois. Enfin, signe de détresse sur les marchés, le dollar s’est apprécié de presque 3% contre l’euro.
COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Nous enregistrons une performance négative sur la période, dans le sillage de la baisse des marchés. Au sein de notre gestion actions, nous avons souffert de nos investissements en Carmignac Portfolio Grandchildren et Carmignac Porfolio Investissement. Au sein de notre gestion mixte et obligataire, la hausse de taux a pénalisé notre exposition aux marchés du crédit, via Carmignac Portfolio Patrimoine et Carmignac Portfolio Crédit.
PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Les banques centrales des pays développés ont constamment répété qu’elles étaient prêtes à maintenir des politiques monétaires strictes pour réduire l’inflation, même si cela devait provoquer une récession. Les conséquences de ces politiques monétaires restrictives ne se reflètent pas encore pleinement dans les prix des actifs, ce qui nous conduit à maintenir une construction de portefeuille très prudente. Au sein de l’économie américaine axée sur la consommation, le rebond des salaires réels et un marché du travail tendu devraient permettre d’éviter une récession à court terme. Cependant, nous anticipons une aggravation de la contraction des bénéfices (déjà en cours pour le secteur des PME) et un effondrement des investissements. De plus, la Fed devra faire remonter le taux de chômage pour que l’inflation soit maîtrisée. Nous prévoyons donc une récession des bénéfices menant à une récession économique à l’approche de la mi-2023. En Europe, la récession pourrait survenir dès la fin de 2022 en raison du choc énergétique. La gravité de la récession dépendra de la réponse budgétaire et de son ampleur – à condition qu’il y ait une marge de manœuvre budgétaire. En effet, le potentiel de soutien budgétaire est inégalement réparti au sein de la zone euro et risque d’être quelque peu compensé par la vigilance obligataire ou l’optimisme de la BCE, cette dernière devant faire face à l’impact inflationniste des prix de l’énergie et au risque consécutif de pression inflationniste persistante, ainsi qu’à la baisse du taux de change effectif de l’euro.