# MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
After a very good October, European equity markets continued their stellar performance in November. Driven by a much lower than expected US CPI print and FED comments, market participants implied easing inflation in the US and a significant slowdown of the rate hiking pace. This spurred a global market rally on the back of which European equity markets rose significantly. This was accompanied by significantly lower market volatility, on the equity as well as the rates side.
From a factor perspective, return volatility and dispersion, again were above their long-term average. Value outperformed, while Momentum underperformed. At the sector level, Consumer Products and Technology outperformed the market, while Travel & Leisure and Telecommunications underperformed the market. At country level, the Netherlands and Poland stood out positively compared to the market average, while Ireland and Norway lagged behind the market average.
In this very positive market environment the find clearly underperformed the benchmark due to its more defensive nature. This was mainly driven by factor positioning, while country and sector allocation were almost neutral. On the negative side, especially the lower beta was not helpful, as well as the overweight of small caps, the underweighting of Germany, the underweight of Energy and the overweight of Telecoms. On the other side overweighting Italy as well as underweighting Banks contributed positively to active performance, At the single stock level, the largest negative contributions came from Diasorin, NN Group and Carlsberg and the most positive from Galp Energia, Shell (non-holding) and Roche (underweight).
In November, there were no major changes in the fund’s country or sector allocation.
According to calculations made by our investment managers, the portfolio’s ex-ante volatility is 15.4% which is below the expected benchmark volatility of 17.7%. The fund’s ex- ante tracking error relative to the benchmark is 5.7%. The portfolios expected beta is 0.8.

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Après un très bon mois d'octobre, les marchés actions européens ont poursuivi sur leur excellente lancée en novembre. L'IPC américain, bien plus faible que prévu, ainsi que les commentaires de la Fed ont incité les acteurs du marché à intégrer une baisse de l'inflation aux Etats-Unis et un ralentissement marqué des relèvements de taux. Cet environnement a donné lieu à un rebond global qui a permis aux marchés actions européens de s'inscrire en forte hausse. Dans le même temps, la volatilité sur les marchés, des actions comme des taux, a sensiblement diminué.
D'un point de vue factoriel, on observe à nouveau une volatilité et une dispersion des rendements supérieures à leur moyenne à long terme. Le facteur Value a surperformé, tandis que son homologue Momentum est resté en retrait. Au niveau sectoriel, les biens de consommation et la technologie ont surperformé le marché, alors que les voyages et loisirs et les télécommunications ont sous-performé. Sur le plan géographique, les Pays-Bas et la Pologne ont fait mieux que la moyenne du marché, tandis que l'Irlande et la Norvège sont restées à la traîne.
Dans cet environnement de marché très porteur, le fonds a nettement sous-performé son indice de référence en raison de sa nature plus défensive. Cette évolution est principalement due au positionnement sur les facteurs, tandis que l'allocation géographique et sectorielle a eu une incidence quasiment neutre. Du côté des déceptions, la diminution du bêta a été particulièrement préjudiciable, de même que la surpondération des petites capitalisations et des télécommunications et la sous-pondération de l'Allemagne et de l'énergie. En revanche, la surpondération de l'Italie et la sous-pondération des banques ont eu une incidence positive sur la performance active. S'agissant des titres individuels, Diasorin, NN Group et Carlsberg ont apporté les moins bonnes contributions, Galp Energia, Shell (absence de position) et Roche (sous-pondération) arrivant quant à eux en tête de classement.
Aucun changement majeur n'a été apporté à l'allocation géographique et sectorielle du fonds en novembre.
Selon les calculs de nos gérants, le portefeuille affiche une volatilité ex ante de 15,4%, inférieure à la volatilité anticipée de l'indice de référence (17,7%). L'erreur de suivi ex ante du fonds par rapport à l'indice s'élève à 5,7%. Le bêta implicite du portefeuille est de 0,8.