## Portfolio managers comments
September saw a change of direction in the financial markets. The upward trend is reversing in the face of growing investor concerns. The first concern is inflation. Central banks and companies are confirming that the slippage in inflation since the economies reopened in 2021 could last longer than expected. Oil and gas prices have accelerated during the month, posing a threat to corporate margins and household purchasing power. Bottlenecks persist on some production lines, particularly in the automotive sector with shortages of semi-conductors, leading to downward revisions of results at Faurecia in particular. In the United States, the FED seems to be changing its tune and is now suggesting the start of tapering in November. Political tensions are increasing between Democrats and Republicans regarding the investment plan proposed by Biden. The rate hikes are multiplying among emerging countries and are now coming to Europe's doorstep: Norway raised its rates by 0.25% at the end of the month and the Bank of England could imitate it soon. Finally, the slowdown in growth in China is confirmed and major concerns are being raised about its real estate sector, which could have repercussions at the international level.
As a result of this increased risk aversion by investors, interest rates are rising in the United States and Europe: +19 bp on the US 10-year rate and +18 bp on the German 10-year rate. The yield curves are steepening. This weighs on investment grade credit in particular, which recorded a negative performance of -0.74% on BBB ratings and to a lesser extent on high yield with a performance of -0.13%. The performance of B ratings, on the other hand, remains positive, benefiting from its lower correlation with interest rates. However, spreads once again demonstrated their strong resilience in September in this market context; they fell by one bp on investment grade and deviated by barely 3bp on BB ratings.
The Lafitenia fund recorded a net performance of /PERxf_1M_f%, outperforming its benchmark of outperformance_1M bp, thanks to its exposure to the high yield market, its hedging against the risk of rising interest rates and its choice of signatures. Within the portfolio, investments in B ratings are the best performers, as well as in bank subordinated debt. On the other hand, BB and BBB ratings weigh on the portfolio, as do insurance subordinates.
At sector level, the best performing sectors are cable media, which is benefiting from a catch-up effect, banks and retail. The automotive sector is lagging, impacted by inflationary risk and production line disruptions. Financial services and the utilities sector are also down. The issuers that contributed most to the portfolio's performance during the month were Virgin Media, Thom Europe, Unicredit and Sabadell. On the other hand, ZF Automotive is impacted by sector concerns and rising interest rates, Softbank is suffering from the contagion of a bear market in China and SFR is stalling after the announcement of its acquisition of Coriolis and its upcoming refinancing.
We remain confident in the credit market for the coming months despite the recent increase in volatility. Third quarter results should continue to benefit from growth in Europe and demonstrate the ability of companies to deleverage. Default rates are expected to fall again. The European Central Bank remains very present and is multiplying its reassuring messages to the market. The health crisis seems to be less of a source of concern. The primary market is very dynamic on the high yield side, facilitating the emergence of new LBOs and the financing of strategic acquisitions. It is meeting with strong investor appetite, confirming their confidence in the medium term. In this context, the Lafiténia fund remains oriented towards high yield with 53% exposure to BB and 35% to B ratings. The yield at worst is 2.6% and the duration is limited to 2.8 thanks to the hedging of the interest rate risk.
Text completed on 05/10/2021.
Nolwenn Le Roux
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## Commentaire de gestion
On assite au mois de septembre à un changement de cap sur les marchés financiers. La tendance haussière se retourne face aux inquiétudes croissantes des investisseurs. La première préoccupation concerne l’inflation. Les banques centrales et les entreprises confirment que le dérapage de l’inflation auquel on assiste depuis la réouverture des économies en 2021 pourrait durer plus longtemps que prévu. Les prix du pétrole et du gaz accélèrent d’ailleurs leur hausse au cours du mois, représentant ainsi une menace pour les marges des entreprises mais aussi pour le pouvoir d’achat des ménages. Les goulets d’étranglement persistent sur certaines chaines de production, l’automobile en particulier avec les pénuries de semi-conducteurs, engendrant des révisions à la baisse des résultats chez Faurecia en particulier. Aux Etats Unis, la FED semble modifier son discours et laisse envisager à présent un début de tapering dès le mois de novembre. Les tensions politiques s’accentuent ente démocrates et républicains à propos du plan d’investissement proposé par Biden. Les hausses de taux se multiplient parmi les pays émergents et viennent à présent aux portes de l’Europe : la Norvège a remonté ses taux de 0.25% en fin de mois et la banque d’Angleterre pourrait l’imiter prochainement. Enfin, le ralentissement de la croissance en Chine se confirme et des inquiétudes importantes se forment concernant son secteur immobilier, ce qui pourrait avoir des répercutions au niveau international.
Conséquence de cette aversion aux risques accrue des investisseurs, les taux d’intérêt remontent aux Etats Unis et en Europe : +19 bp sur le taux 10 ans américain et +18 bp sur 10 ans allemand. Les courbes de taux se pentifient. Cela pèse sur le crédit investment grade en particulier qui enregistre une performance négative de -0.74% sur les ratings BBB et dans une moindre mesure sur le high yield avec une performance de -0.13%. La performance des ratings B, quant à elle, reste positive, bénéficiant de sa plus faible corrélation avec les taux d’intérêt. Cependant, les spreads démontrent à nouveau au mois de septembre leur forte résilience dans ce contexte de marché ; ils se ressent d’un bp sur l’investment grade et s’écarte d’à peine 3bp sur les ratings BB.
Le fonds Lafitenia enregistre une performance nette de /PERxf_1M_f%, supérieure à celle de son indice de référence de surperformance_1M, grâce à son exposition au marché du high yield, sa couverture contre le risque de hausse des taux d’intérêt et son choix de signatures. Au sein du portefeuille, ce sont les investissements sur les ratings B qui sont les plus performants, mais aussi sur les subordonnées bancaires. En revanche, les ratings BB et BBB pèsent sur le portefeuille ainsi que les subordonnées assurance.
Au niveau sectoriel, les secteurs les plus performants sont ceux du média câble, qui bénéficie d’un effet de rattrapage, les banques et le commerce de détail. Le secteur automobile est en retrait, impacté par le risque inflationniste et les interruptions des chaines de production. Les services financiers et le secteur des utilities sont également en baisse. Les émetteurs qui contribuent le plus à la performance du portefeuille au cours du mois sont Virgin Media, Thom Europe, Unicredit et Sabadell. En revanche ZF Automotive est impacté par les inquiétudes sectorielles et la hausse des taux, Softbank subit la contagion d’un marché baissier en Chine et SFR marque le pas après l’annonce de son acquisition de Coriolis et son prochain refinancement.
Nous restons confiants sur le marché du crédit pour les mois à venir malgré la récente hausse de volatilité que l’on a pu observer. Les résultats du troisième trimestre devraient encore bénéficier de la croissance en Europe et démontrer la capacité des entreprises à se désendetter. On attend de nouveau une baisse du taux de défaut. La Banque Centrale Européenne reste très présente et multiplie les messages rassurants vers le marché. La crise sanitaire semble être moins une source d’inquiétude. Le marché du primaire est très dynamique sur la partie high yield, facilitant l’émergence de nouveaux LBOs et le financement d’acquisitions stratégiques. Il rencontre un fort appétit des investisseurs confirmant leur confiance à moyen terme. Dans ce contexte, le fonds Lafiténia reste orienté en faveur du high yield avec une exposition à 53% sur les BB et 35% sur les ratings B. Le rendement au pire s’élève à 2.6% et la duration est limitée à 2.8 grâce à la couverture du risque de taux.
Achevé de rédiger le 05/10/2021.
Nolwenn Le Roux,CFA
Romain Grandis,CFA
Baptiste Planchard,CFA