# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Publications of macroeconomic data and communications from central banks dominated December. US employment figures released at the start of the month revealed that the US labour market remains tight. As a result, the US 10-year bond yield reached the 3.9% mark at the end of the month. Inflation figures for November were lower than expected, although they remain well above central bankers’ target. The US Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) duly raised interest rates by 50 basis points, as originally planned. They also took a more hawkish tone in statements to the media during the month. For example, Christine Lagarde said that we should expect more 50 bp hikes as inflation will persist over the years to come. Bond yields rose as a result, and peripheral countries’ spreads widened after coming under pressure at the end of the year. However, the market continues to predict a terminal rate of 5% in the United States, which points to interest rates stabilising over 2023. As Christmas approached, the Bank of Japan finally gave in to the temptation of monetary tightening, deciding to widen the fluctuation band of its 10-year yield, and causing sovereign yields to rise sharply.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund posted a slightly negative absolute return but fared much better than its reference indicator. Our selection of collateralised loan obligations (CLOs) made a positive contribution to the Fund’s performance. Our active management of modified duration and our yield curve positioning also raised monthly performance. Our European inflation strategies and long emerging market debt strategies weighed on the absolute return.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
We reduced the Fund’s modified duration to 2.6 by the end of the month, with a slightly short bias on core yields (US, as well as German). The Fund’s overall modified duration remains positive, mainly as a result of our long positioning on corporate bonds and periphery debt. We further increased our corporate credit positioning, which remains at the core of our portfolio, the two main themes being high yield bonds and European financial subordinated bonds with high carry. We scaled back our long emerging market debt positions after spreads narrowed. We remain long on inflation in Europe, to protect the Fund if inflation continues to exceed expectations.

Translation (ENFR, 2022-12-30):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Les publications des données macro-économiques et les communications des banques centrales ont dominé le mois de décembre. Les chiffres de l’emploi américain publiés en début du mois indiquent que le marché du travail américain reste tendu. Par conséquent , le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint le seuil de 3,9% en fin de mois. Les publications d’inflation du mois de novembre ont été plus faibles que prévu, mais celles-ci restent bien au-dessus de la cible des banquiers centraux. La Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque centrale européenne (BCE) ont procédé à des hausses de taux de 50 points de base comme initialement prévu. Par ailleurs, celles-ci ont durci le ton lors des déclarations de presse en cours de mois. À titre d’exemple, Christine Lagarde a évoqué qu’il fallait s’attendre à d’autres hausses de 50 points de base en raison d’une inflation persistante sur les années à venir. De ce fait, les rendements obligataires sont en hausse, y compris les écarts de rendement des pays périphériques qui ont également subi une pression en fin d’année. Toutefois, le marché continue de tabler sur un taux terminal de 5% aux États-Unis, ce qui prêche pour une stabilisation des taux sur 2023. Enfin, à l’approche de Noël, la Banque du Japon a finalement cédé à la tentation du resserrement monétaire : en décidant d’élargir la fourchette de fluctuation de son taux à 10 ans, elle a provoqué une hausse significative de ses taux souverains.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Dans ce contexte, le Fonds a réalisé une performance absolue, légèrement négative, mais nettement au- dessus de son indicateur de référence. Notre sélection d’obligations adossées à des prêts d’entreprise (« collateralized loan obligation », CLO) a notamment contribué positivement à la performance du Fonds. De même, notre gestion active de la sensibilité aux taux d’intérêt et notre positionnement sur la courbe des taux ont soutenu la performance ce mois-ci. Enfin, nos stratégies sur l’inflation européenne ainsi que nos stratégies acheteuses sur la dette émergente ont pesé sur la performance absolue.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Dans cet environnement, le Fonds a réduit la sensibilité aux taux d’intérêt à 2,6 en fin de mois, avec notamment un biais légèrement vendeur sur les taux des pays cœurs (taux américains, mais également taux allemands). La sensibilité globale du Fonds reste positive et celle-ci dérive principalement de notre positionnement acheteur sur le crédit d’entreprise ou encore sur la dette périphérique. En effet, le Fonds a continué à renforcer son positionnement acheteur sur le crédit d’entreprise qui constitue toujours le cœur de notre portefeuille, avec deux principales thématiques que sont les obligations à haut rendement et les subordonnées financières européennes bénéficiant d’un portage élevé. Par ailleurs, nous avons réduit en cours de mois nos positions acheteuses sur la dette émergente suite au mouvement de resserrement des écarts de rendement sur ce secteur. Enfin, nous disposons toujours de notre positionnement acheteur sur l’inflation en Europe, en guise de protection si toutefois l’inflation devait continuer à surprendre à la hausse.