# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Amid global uncertainty, US stocks endured their worst month since the early days of the pandemic. The S&P 500 declined by 5%, though it still registered a positive return for Q3 as a whole. The significant setback in September is explained by investor concerns over the Fed’s tapering plan, the US debt ceiling, China’s crackdown on several industries and tax regulation. However, the slowdown in Covid cases and encouraging news about Merck’s Covid pill are positives. Among industries, cyclical ones suffered the most, due to the lag in manufacturing and shipping, and from the rise in energy prices. It is therefore not surprising to see that the Energy sector was the best performer in September and Consumer Durable the worst. Banks and Automobile were the only two other sectors to finish the month with positive performances. Consumer-related industries performed poorly, which could be explained by inflation and rising unemployment fears. The forecasts for economic growth have been lowered and Biden’s massive recovery plan, supposed to boost the economy with important investments in facilities, has been relegated to the background by the possible shutdown of the US. In terms of styles, we saw higher beta and volatility stocks outpace. Moreover, the value factor was back in favour across global markets.
In September, the fund decreased by -5.50% (in USD terms), underperforming its benchmark by 75bp (in USD terms). The MSCI USA Net TR USD lost 4.75%. The fund records a positive YTD performance of 9.99%, underperforming its benchmark by 500bp.
From an industry groups point of view, our allocation detracted while stock picking had a neutral impact on performance. The underweight in the Energy (-28bp) and Banks (-26bp) industry groups was the largest detractor from excess returns. On the contrary, the underweight in the Technology (7bp) and Utilities (3bp) industry groups contributed the most to relative performance. The disadvantageous stock selection in Pharmaceuticals and Real Estate was neutralized by a judicious stock picking in Retailing and Media & Entertainment.
Overweight of AUTOZONE INC, an enterprise operating in the retailing sector, was the top contributor to excess returns, contributing by 16bp. TESLA INC, an automobiles firm, (not held in portfolio) was the top detractor from excess returns with a negative contribution of -13bp.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Compte tenu de l’incertitude mondiale, les actions américaines ont connu leur pire mois depuis les premiers jours de la pandémie. Le S&P 500 a reculé de 5%, tout en enregistrant une performance positive au T3 dans son ensemble. Le recul significatif du mois de septembre s’explique par un durcissement de la politique de la Fed au cours des prochains mois, le plafond de la dette américaine, la répression chinoise de plusieurs secteurs et la réglementation fiscale. Toutefois, le ralentissement des cas de Covid et les nouvelles encourageantes concernant la pilule de Merck sont positives. Parmi les secteurs, ce sont les cycliques qui ont le plus souffert, à cause du retard dans la fabrication et le transport maritime, et de la hausse des prix de l’énergie. Il n’est donc pas surprenant de voir que le secteur de l’énergie a été le plus performant en septembre et celui de la consommation durable le moins performant. Seuls les secteurs bancaire et automobile terminent le mois en hausse. Les secteurs liés à la consommation ont été à la peine, ce qui pourrait s’expliquer par l’inflation et la montée des craintes liées au chômage. Les prévisions de croissance économique ont été revues à la baisse et le
plan de relance massif de Biden, censé stimuler l’économie grâce à des investissements importants dans les installations, a été relégué au second plan par la fermeture éventuelle des États-Unis. En termes de styles, les valeurs à bêta et volatilité ont surperformé. De plus, le facteur valorisation a retrouvé les faveurs des marchés mondiaux.
Le fonds a reculé de -5,50% (en USD) en septembre, sous-performant son indice de 75 pb (en USD). L’indice MSCI USA Net TR USD a perdu 4,75%. Le fonds enregistre une performance positive depuis le début de l’année de 9,99%, sous-performant son indice de 500 pb.
D’un point de vue sectoriel, notre allocation a pesé sur la performance alors que la sélection de titres a eu un impact neutre. La sous-pondération des secteurs de l’énergie (-28 pb) et de la banque (-26 pb) a été le principal frein à la surperformance. En revanche, la sous-pondération des secteurs de la technologie (7 pb) et des services aux collectivités (3 pb) a le plus contribué à la performance
relative. La sélection de titres préjudiciable dans les secteurs pharmaceutique et immobilier a été neutralisée par une judicieuse sélection de titres dans le secteur de la distribution et des médias et du divertissement.
La surpondération d’AUTOZONE INC, entreprise opérant dans le secteur de la distribution, a été à l’origine de la principale contribution positive à la performance, avec une contribution de 16 pb. Tesla
INC, un constructeur automobile (non détenu en portefeuille), a été à l’origine de la principale contribution négative à la performance, avec une contribution négative de -13 pb.