## Portfolio managers comments
In both Europe and the United States, inflation figures confirmed the clear downward trend that had already been underway for several months. Hence investors' anticipation of the next round of monetary easing, which fuelled a sharp rebound in the equity and bond markets. Up 6.23% over the month, the CAC40 erased its October losses. This movement was accompanied by a further fall in oil prices and a weaker dollar.
Centifolia has grown by 11.63% since the beginning of the year, compared with a performance of 15.48% for the CAC40NR.
The fund reduced its positions in Carrefour, CGG, Crédit Agricole, Michelin and Véolia. Conversely, Bénéteau has been included in the stock selection. One of the world's leading boat builders, Bénéteau is the world leader in pleasure sailing. The company has a particularly strong balance sheet, and its cash position could be further strengthened by the proceeds from the sale of its housing division if this is completed. Generally speaking, at a time of rising corporate financing costs, Centifolia's investment policy is based on companies with strong balance sheets. On average, the portfolio shows a clear discount on the various valuation criteria (PE24 8.19x, Price/Net Asset 2022: 1.0X) while demonstrating a balance sheet quality comparable to that of the market. The fund's cash position has been maintained at close to 5%.
Inflation will continue to slow, but more slowly from now on. The scenario of an economic slowdown leading to a simple technical recession (2 quarters of falling GDP) is currently favoured by investors. However, the current unusually high level of uncertainty could jeopardise these expectations, and earnings momentum could turn negative. The sharp rise in the markets in November reduced the margin of safety required for a risky investment. In this period of scarce credit, Centifolia favours companies that combine financial strength with a high return to shareholders. Cash is held pending better investment opportunities.
Text completed on 12/12/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Emilie
Brunet-Manardo

Translation (ENFR, 2023-11-30):
### Commentaire de gestion
Tant en Europe qu'aux Etats-Unis, les chiffres d'inflation ont confirmé la nette tendance à la baisse amorcée depuis plusieurs mois déjà. D'où, l'anticipation par les investisseurs d'un prochain cycle d'assouplissement monétaire qui a nourri un vif rebond des marchés d'actions et d'obligations. En hausse de +6,23% sur le mois, le CAC40 a effacé ses pertes d'octobre. Ce mouvement s'est accompagné d'une poursuite de la baisse des cours du pétrole et d'un affaiblissement du dollar.
Centifolia progresse de 11,63% depuis le début de l'année à comparer à une performance de 15,48% pour le CAC40NR.
Le fonds a allégé ses positions en Carrefour, CGG, Crédit Agricole, Michelin et Véolia. En sens inverse, le titre Bénéteau a intégré la sélection de valeurs. Figurant parmi les principaux constructeurs de bateaux, Bénéteau est leader mondial en voile de plaisance. La société est forte d'un bilan particulièrement solide et sa trésorerie pourrait encore s'enrichir du produit de la vente de sa division habitat si celle-ci est menée à son terme. D'une façon générale, dans cette période de renchérissement du coût du financement des entreprises, la politique d'investissement de Centifolia s'appuie sur des sociétés au bilan robuste. En moyenne, le portefeuille permet d'afficher une nette décote sur les différents critères de valorisation (PE24 8,19x, Prix/Actif net 2023 : 0,9X) tout en montrant une qualité de bilan comparable à celle du marché. La trésorerie du fonds a été maintenue proche de 5%.
L'inflation va continuer à ralentir mais dorénavant plus lentement. Le scénario d'un ralentissement économique conduisant à une simple récession technique (2 trimestres de PIB en recul) est aujourd'hui privilégié par les investisseurs. Le niveau d'incertitudes, aujourd'hui inhabituellement élevé, pourrait toutefois compromettre ces anticipations et la dynamique bénéficiaire s'inverser dans un sens négatif. La brusque remontée des marchés en novembre a réduit la marge de sécurité demandée pour un investissement à risques. Dans cette période de raréfaction du crédit, Centifolia privilégie les sociétés qui combine aisance financière et retour élevé aux actionnaires. La trésorerie est conservée dans l'attente de meilleures opportunités d'investissement.
Achevé de rédiger le 12/12/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Emilie
Brunet-Manardo