## Portfolio managers comments
During the month of January, the return to pragmatism of China’s party leadership beared its fruit. After Covid infection cases peaked in the second half of last December, China has probably reached herd immunity by the end of January with an estimated 80-90% of total population infected. Despite the large-scale travel during Chinese New Year, there is no sign of a significant pickup in infection cases, and the risk of second wave is very low. Economic activity is on track to normalization sooner than expected. The fast recovery of domestic travel and luxury spending were among the bright spots. Overall domestic traffic and tourism were back to 80% of pre-Covid level and single day sale in Louis Vuitton store at Plaza 66 in Shanghai reached a record 1.5 bn USD. Wealthier population is leading the consumption recovery driven by excess saving accumulated during Covid. However for the lower income households, the job market revival is key to re- establish confidence so they can spend without worrying about the future. On the negative side, China's population fell last year for the first time in six decades, a historic turn that is expected to mark the start of a long period of decline in its citizen numbers. China has been and will accelerate the high-quality development to continue to remain competitive on global stage. US-China tension seems to linger with Japan and Netherlands announced to join US over wider ban on exports of semiconductor technologies, implying that tech self-reliance will be a key task that China has to accomplish in next decade.
In January DNCA Invest Sustainable China Equity gained 8.68%, underperformed its benchmark by -94 bps. On the positive side, internet names (Alibaba, Tencent, Pinduoduo) led the rebound backed by attractive valuation and a more friendly regulatory environment. Reopening names (Li Ning, Topsports) were also strong as foot traffic recovery support offline business to normalize. And lastly, renewable names (Sungrow Power Supply, Zhejiang Sanhua Intelligent, Longi Green Energy and Wuxi Lead Intelligent) performed well thanks to solid full year results. On the negative side, Kindstar Globalgene Technology suffered from fading of Covid-related tests and China East Education from profit taking post strong run in 2022. Lastly Meituan underperformed other internet names due to Tencent divestment overhang.
Looking into 2023, China is well on track to deliver a normalized 5% GDP growth. The lingering geopolitical tension with US will push China to accelerate innovation and import substitution to reinforce tech self-reliance, it remains a risk to watch.
During the month of December, China’s party leadership reaffirmed its return of pragmatism. Supporting growth is the top priority coming out of the 2022 Central Economic Work Conference, including stressed support for the private sector and deepening opening-up, as well as promoting the development of the digital economy and platform enterprises. However, the most impactful of all remains the decision of a full reopening of its economy with the latest announcement of a cancellation of quarantine for inbound travelers starting from Jan 8th, a U-turn from its previous policy, from zero tolerance towards living with the virus.
The end of Zero-Covid has immediately resulted in a large wave of Covid cases across the country, an estimated 20% of total population was infected since the policy relaxation, and infected cities accounted for 60% of GDP. Meanwhile, Chinese government accelerated the vaccine booster administration, especially for elder population. It’s also worth mentioning that Chinese government has signaled a more market friendly approach towards platform economy and recognized its role in promoting domestic consumption and employment. On top of this, technology self-reliance will also be a focus of China’s leadership, China is working on a more than 1 trillion Yuan, equivalent of 143 bn usd support package for its semi-conductor industry, the plan will be implemented as soon as 1Q23.
In December DNCA Invest Sustainable China Equity gained 4.44%, outperformed its benchmark by 357bp. On the positive side, companies who are beneficiaries of the reopening performed well, China East Education, Topsports, Li Ning, Shenzhou and China Tourism Duty Free. Our positions in internet also outperformed, including Tencent, Meituan, PDD, JD and Alibaba. Finally, Kingdee, a leader in ERP software in China, is also among the top performance contributors as well, beneficiary of China’s technology self-reliance ambition. On the negative side, our long-term bet on renewables suffered during the month due to sector rotations. And within the month, we introduced TAL Education, Kanzhun and Country Garden Services to further reinforce our exposure to reopening and policy corrections. Also we started a position on China Communications Services as we believe it is largely undervalued as its cash position is almost higher than its market capitalization while its growth prospect is accelerating due to more exposure towards a digitalized economy. We exited our position in Estun due to lack of upside.
Looking into 2023, we are optimistic for a second half year consumption recovery in China as Covid cases will probably peak post Chinese New Year when migrant workers return to work from holidays late-Feb to mid-Mar. More importantly, Chinese household has accumulated excess savings since the start of pandemic, as net increase in household banking account reached 4.8 trillion usd during that period. Though the job market needs to be revived for consumer sentiment to improve, the potential of a normalization is definitively there. As the risk of heading into recession next year has significantly increased for many developed economies, domestic consumption will be a key driver for China to achieve the 5% GDP growth in 2023, the current market consensus.
Text completed on 09/02/2023.
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## Commentaire de gestion
Au cours du mois de janvier, le retour au pragmatisme des dirigeants du parti a porté ses fruits. Après que les cas d'infection par le virus Covid aient atteint un pic dans la seconde moitié de décembre dernier, la Chine a probablement atteint une immunité collective à la fin du mois de janvier, avec une estimation de 80 à 90 % de la population totale infectée. Malgré les voyages à grande échelle pendant le Nouvel An chinois, il n'y a aucun signe de reprise significative des cas d'infection, et le risque d'une seconde vague est très faible. L'activité économique est en passe de se normaliser plus tôt que prévu. La reprise rapide des voyages intérieurs et des dépenses de luxe a été l'un des points positifs. Dans l'ensemble, le trafic intérieur et le tourisme ont retrouvé 80% de leur niveau d'avant la crise, et les ventes d'un jour du magasin Louis Vuitton au Plaza 66 de Shanghai ont atteint le chiffre record de 1,5 milliard de dollars. La population plus aisée est à l'origine de la reprise de la consommation grâce à l'épargne excédentaire accumulée pendant la Covid. Cependant, pour les ménages à faible revenu, la relance du marché du travail est essentielle pour rétablir la confiance et leur permettre de dépenser sans s'inquiéter de l'avenir. Du côté négatif, la population chinoise a diminué l'année dernière pour la première fois en six décennies, un tournant historique qui devrait marquer le début d'une longue période de déclin du nombre de ses citoyens. La Chine a accéléré et continuera d'accélérer son développement de haute qualité pour rester compétitive sur la scène mondiale. La tension entre les États-Unis et la Chine semble persister, le Japon et les Pays-Bas ayant annoncé qu'ils se joindraient aux États-Unis pour interdire plus largement les exportations de technologies de semi-conducteurs, ce qui implique que l'autonomie technologique sera une tâche essentielle que la Chine devra accomplir au cours de la prochaine décennie.
En janvier, DNCA Invest Sustainable China Equity a gagné 8,68%, mais a sous-performé son indice de référence de -94 bps. Du côté positif, les noms d'Internet (Alibaba, Tencent, Pinduoduo) ont mené le rebond, soutenus par une valorisation attrayante et un environnement réglementaire plus favorable. Les enseignes de réouverture (Li Ning, Topsports) se sont également bien comportées, la reprise du trafic piétonnier favorisant la normalisation des activités hors ligne. Enfin, les sociétés spécialisées dans les énergies renouvelables (Sungrow Power Supply, Zhejiang Sanhua Intelligent, Longi Green Energy et Wuxi Lead Intelligent) ont enregistré de bonnes performances grâce à de solides résultats annuels. Du côté négatif, Kindstar Globalgene Technology a souffert de la disparition des tests liés à Covid et China East Education a subi des prises de bénéfices après une forte progression en 2022. Enfin, Meituan a sous-performé les autres noms de l'Internet en raison de l'excès de désinvestissement de Tencent.
En 2023, la Chine est en bonne voie pour atteindre une croissance normalisée du PIB de 5 %. Les tensions géopolitiques persistantes avec les États-Unis pousseront la Chine à accélérer l'innovation et la substitution des importations afin de renforcer l'autonomie technologique, ce qui reste un risque à surveiller.
Au cours du mois de décembre, la direction du parti chinois a réaffirmé son retour au pragmatisme. Soutenir la croissance est la principale priorité issue de la Conférence centrale sur l'économie de 2022, notamment en soulignant le soutien au secteur privé et l'approfondissement de l'ouverture, ainsi que la promotion du développement de l'économie numérique et des entreprises plateformes. Cependant, le plus important reste la décision d'une réouverture complète de son économie avec la dernière annonce d'une annulation de la quarantaine pour les voyageurs entrants à partir du 8 janvier, un revirement par rapport à sa politique précédente, de tolérance zéro envers la vie avec le virus.
La fin de la politique de tolérance zéro a immédiatement entraîné une grande vague de cas de Covid dans tout le pays. On estime que 20 % de la population totale a été infectée depuis l'assouplissement de la politique et que les villes infectées représentent 60 % du PIB. Dans le même temps, le gouvernement chinois a accéléré l'administration des rappels de vaccins, en particulier pour les personnes âgées. Il convient également de mentionner que le gouvernement chinois a adopté une approche plus favorable au marché à l'égard de l'économie de plateforme et a reconnu son rôle dans la promotion de la consommation intérieure et de l'emploi. La Chine travaille actuellement sur un plan de soutien de plus de 1 trillion de yuans, soit l'équivalent de 143 milliards de dollars américains, pour son industrie des semi- conducteurs, plan qui sera mis en œuvre dès le premier trimestre 23.
En décembre, DNCA Invest Sustainable China Equity a gagné 4,44%, surperformant son indice de référence de 357 points de base. Du côté positif, les sociétés qui bénéficient de la réouverture ont bien performé, China East Education, Topsports, Li Ning, Shenzhou et China Tourism Duty Free. Nos positions dans l'Internet ont également surperformé, notamment Tencent, Meituan, PDD, JD et Alibaba. Enfin, Kingdee, un leader des logiciels ERP en Chine, figure également parmi les meilleurs contributeurs à la performance, bénéficiaire de l'ambition d'autonomie technologique de la Chine. Du côté négatif, notre pari à long terme sur les énergies renouvelables a souffert au cours du mois en raison des rotations sectorielles. Et au cours du mois, nous avons introduit TAL Education, Kanzhun et Country Garden Services pour renforcer notre exposition à la réouverture et aux corrections politiques. Nous avons également pris une position sur China Communications Services, car nous pensons qu'elle est largement sous-évaluée, sa trésorerie étant presque supérieure à sa capitalisation boursière, tandis que ses perspectives de croissance s'accélèrent en raison de son exposition accrue à une économie numérisée. Nous avons abandonné notre position dans Estun en raison de l'absence de hausse.
Pour 2023, nous sommes optimistes quant à une reprise de la consommation au second semestre en Chine, car les cas de Covid atteindront probablement un pic après le Nouvel An chinois, lorsque les travailleurs migrants reprendront le travail après leurs vacances, de fin février à mi-mars. Plus important encore, les ménages chinois ont accumulé un excès d'épargne depuis le début de la pandémie, l'augmentation nette du compte bancaire des ménages ayant atteint 4,8 trillions d'USD au cours de cette période. Bien que le marché du travail doive être relancé pour que le moral des consommateurs s'améliore, le potentiel de normalisation est définitivement présent. Comme le risque de récession l'année prochaine a considérablement augmenté pour de nombreuses économies développées, la consommation intérieure sera un moteur essentiel pour que la Chine atteigne une croissance du PIB de 5 % en 2023, selon le consensus actuel du marché.
Achevé de rédiger le 09/02/2023.
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA