# Fund manager's report
Global stocks suffered a steep sell-off at the end of the month as recession fears weighed on markets due to the ongoing interest rate rises from the US Federal Reserve (Fed) and its continued hawkish commentary. The UK government sent stock and currency markets into a tailspin when the government, under new prime minister Liz Truss, sought to implement deep tax cuts, the like of which had not been seen for half a century, fuelling inflation fears. The Bank of England, in a bid to lower the cost of living, increased interest rates again, alongside other major developed countries, including the US, while Europe’s central bank confirmed it will push rates higher as the energy crisis continues its stranglehold on economies, businesses, and consumers. With little resolution in sight for the war in Ukraine, markets have become increasingly worried about prospects for the global economy, with many countries warning they are heading into recession.
All sectors were in the red for September, with the worst returns coming from the real estate segment as interest rates rose sharply. In an environment where value again outperformed growth, technology stocks were also laggards. Better returns, albeit still negative, came from traditional defensive sectors such as healthcare and consumer staples. From a factor perspective, momentum aligned with the continued demand for stocks with higher levels of quality and dividend yield, with low volatility stocks also outperforming. Size as a factor underperformed in September.
Portfolio Comments
The portfolio outperformed its benchmark index in September (before fees and expenses) as the strategy’s defensive profile proved beneficial in the context of increasing market uncertainty. The portfolio’s focus on companies with lower volatility was rewarded while holding companies with high quality earnings also helped as investors recognised the rising risk to corporate earnings and therefore looked for those most likely to deliver earnings growth on a consistent basis.
With earnings keenly in focus, the overweight to high quality company Archer Daniels Midland proved beneficial as the food processing group beat expectations for the second quarter. Positions in other high quality consumer staples stocks including General Mills also featured among the top contributors to performance over the month.
Additionally, the portfolio’s positioning among IT stocks was well rewarded. Not holding Nvidia proved to be the top contributor at individual stock level, shares in the chipmaker fell after the US government banned it from exporting certain products to China and Russia.
The top stock detractor was the nil weight in Johnson & Johnson as more broadly the portfolio’s underweight to the healthcare sector weighed on returns this month.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont enregistré une forte correction en fin de mois alors que les craintes de récession pesaient sur les marchés en raison de la poursuite du relèvement des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed) et du maintien de son discours haussier. Le gouvernement britannique a fait plonger les marchés des actions et des devises après que le gouvernement, sous l’égide de la nouvelle Première ministre Liz Truss, a tenté de mettre en œuvre une série de réductions d’impôts d’ampleur inédite depuis un demi-siècle, alimentant les craintes d’inflation. Afin de réduire le coût de la vie, la Banque d’Angleterre a de nouveau relevé ses taux d’intérêt, aux côtés d’autres grands pays développés dont les États-Unis, tandis que la banque centrale européenne a confirmé qu’elle entend relever ses taux alors que la crise énergétique continue de peser sur l’économie, les entreprises et les consommateurs. Face à l’absence de signes de résolution de la guerre en Ukraine, les marchés sont de plus en plus préoccupés par les perspectives de l’économie mondiale, de nombreux pays indiquant être en passe d’entrer en récession.
Tous les secteurs ont clôturé dans le rouge en septembre, le segment immobilier se classant tout en bas du palmarès en raison de la forte hausse des taux d’intérêt. Dans un environnement où les actions sous-évaluées ont de nouveau surperformé les valeurs de croissance, les valeurs technologiques sont elles aussi restées à la traîne. Les meilleures performances, bien que négatives là encore, proviennent des secteurs défensifs traditionnels comme la santé et les biens de consommation de base. D’un point de vue factoriel, le style Momentum a évolué en phase avec la demande continue d’actions de meilleure qualité qui versent des dividendes, et les actions peu volatiles ont elles aussi surperformé. Le facteur Taille a sous-performé en septembre.
Commentaire de gestion
Le portefeuille a surperformé son indice de référence en septembre (avant frais et charges), le profil défensif de la stratégie s’étant révélé bénéfique dans un contexte d’incertitude accrue sur les marchés. La focalisation du portefeuille sur les sociétés moins volatiles a porté ses fruits et les positions parmi celles présentant des bénéfices de qualité ont également été payantes alors que les investisseurs intégraient le risque accru pesant sur les bénéfices des entreprises et privilégiaient par conséquent celles les plus susceptibles d’enregistrer une croissance régulière de leurs bénéfices.
Compte tenu de l’attention portée aux résultats, la surpondération de la société de haute qualité Archer Daniels Midland s’est révélée bénéfique, le groupe agroalimentaire ayant dépassé les attentes au deuxième trimestre. Les positions dans d’autres valeurs de haute qualité du secteur des biens de consommation de base, dont General Mills, ont également compté parmi les meilleures contributions à la performance mensuelle.
En outre, le positionnement du portefeuille parmi les valeurs des technologies de l’information a porté ses fruits. La
non-exposition à Nvidia a produit la meilleure contribution individuelle. Le titre du fabricant de composants électroniques a chuté après que le gouvernement américain a interdit l’exportation de certains produits vers la Chine et la Russie.
La pondération nulle de Johnson & Johnson a eu l’impact le plus négatif côté valeurs, la sous-pondération globale du portefeuille sur le secteur de la santé ayant pesé sur la performance ce mois-ci.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris