# Management commentary
The European markets closed December down according to the MSCI Europe index (-3.5%). The ECB and the FED continue to increase their rates and are expected to continue to do so in 2023. Fears of recession intensified when the ECB and FED growth forecasts for 2023 were lowered.
In central bank news, the ECB raised its rates by +50 bps to bring its refi rate to 2.50% and its deposit facility rate to 2.0%. Christine Lagarde stated that the ECB pivot was not yet reached and that rates would continue to increase at the upcoming meetings. Luis de Guindos warned that inflation was so high that the ECB needed to continue to increase interest rates and that
+50bps hikes could become the new normal. The ECB will begin to reduce its balance sheet from early March (€15bn per month on average until the end of June then adjusted over time). The BoE raised its rates by +50bps to a new 14-year record to 3.50%. The BoE also warned that it would "respond strongly" if it perceived persistent inflationary tensions. The FED also raised its rates by +50bps to bring them to a range of 4.25-4.50% (record since 2007). It is predicting further rate hikes in 2023 to bring inflation to the target of +2% in the long term. In Asia, the BoJ kept its main key rate at -0.1% and its 10-year government borrowing yield target at 0%. BOJ leaders are planning to examine its policy next year.
On the geopolitical front, European energy ministers reached an agreement on capping the gas price: gas prices will be capped when the prices observed on the TTF (European benchmark index) reach 180/MWh for three days. OPEC members kept their oil production quotas (i.e. a reduction of 2 million bpd until the end of 2023). China (and Hong Kong) continued to ease the Covid measures introduced in November. The government now allows some positive Covid cases to quarantine at home. China has also eased the conditions for foreign travellers to enter in 2023 (from 8 January), eliminating the compulsory quarantine in place since March 2020. Several countries began to require a negative Covid-19 test for travellers from China due to soaring infection numbers.
On the economic front, in the Eurozone, consumer confidence improved to -22.2 in December (v. -23.9 in November). The CPI slowed to +10.1% yoy in November (v. +10.6% in October) and GDP rose +2.3% yoy in Q3 (v. preliminary estimate at +2.1%). However, the ECB predicts that inflation will reach +8.4% in 2022 before returning to +6.3% in 2023. It also raised its growth forecasts for 2022 to +3.4% (v. +3.1% previously), but lowered them to +0.5% for 2023 (v. +0.9% previously). In Germany, the IFO is now predicting a recession limited to -0.1% in 2023 (v. -0.3% previously) with the GDP shrinking in the first half of 2023 and bouncing back in the second half of the year. In the United Kingdom, the CPI slowed to +10.7% yoy in November (v. +11.1% in October) and GDP rose +1.9% yoy in Q3 (v. preliminary GDP at +2.4%/+4.4% in Q2). In the United States, the CPI slowed to +7.1% yoy in November (v. +7.7% in October) and annualised GDP rose +3.2% yoy in Q3 (v. preliminary estimate of +2.9%). The FED is now expecting inflation to drop to +3.1% in 2023 (v. +2.8% in September), but it lowered its growth forecasts to +0.5% (v. +1.2% previously) for 2023. In China, the CPI slowed to +1.6% yoy in November (v. +2.1% in October) and production prices fell -1.3% yoy in November (v. consensus -1.5%).
In Europe, financials – banks (-0.2%) and insurance (-0.5%) – outperformed due to the rate increase environment of the main central banks. The technology sector (-8.8%) – the most expensive sector on the market in terms of PER – underperformed due to the ECB and FED maintaining a firm tone on fighting inflation and the slump of companies linked to semiconductors (this segment dropped 10%), penalised by Micron's warning as it lowered its forecasts for 2023. Profit-taking affected oil stocks (-5.7%) after their brilliant performance over the past year.
In this context, the fund’s performance was down 3.5%, completely in line with its benchmark. The stockpicking was positive but counterbalanced by an unfavourable sector allocation. The fund's overweighting on the technology sector cost 27 bps of relative performance and on the oil sector 5 bps. Conversely, the stock selection led to relative performance, especially in the healthcare sector (gain of 30 bps in relative terms) due to Merck Kgaa and Sanofi (+4%) and in energy (gain of 21 bps in relative terms) with Repsol (+0.3%). Puma (+16%) had the best performance in the portfolio, an upturn linked to Nike's favourable read-across, as it raised its forecasts for 2023 in December while LSE (-16%) had the worst performance, especially after a change in recommendation by an analysis office highlighting the recent rise of the pound sterling against the dollar, likely to have a negative impact on the group's results in 2023.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
# Commentaire de gestion
Les marchés européens clôturent le mois de décembre en baisse d’après l’indice MSCI Europe (-3.5%). La BCE et la FED ont poursuivi leurs hausses de taux et devraient continuer à les augmenter en 2023. Les craintes de récession se sont accentuées suite aux baisses des prévisions de croissance pour 2023 de la BCE et de la FED.
Côté banques centrales, la BCE a relevé ses taux de +50 bps pour porter son taux de refinancement à 2.50% et son taux de facilités de dépôt à 2.0%. Christine Lagarde a indiqué que le pivot de la BCE n’était pas encore atteint et que les taux continueraient d’augmenter lors des prochaines réunions. Luis de Guindos a averti que l’inflation est telle que la BCE est obligée de continuer à augmenter les taux d’intérêt et que les hausses de +50bps pourraient devenir la nouvelle norme. La BCE commencera à réduire son bilan à partir de début mars (15 Mds€ par mois en moyenne jusqu’à fin juin puis ajusté au fil du temps). La BOE a relevé ses taux de +50bps à un niveau record depuis 14 ans à 3.50%. Cette dernière a averti qu’elle « répondra avec vigueur » si elle perçoit des tensions inflationnistes persistantes. La FED a également relevé ses taux de +50bps pour les porter dans une fourchette comprise entre 4.25-4.50% (record depuis 2007). Elle prévoit de nouvelles hausses des taux en 2023 pour ramener l’inflation à l’objectif de +2% à terme. En Asie, La BoJ a maintenu son principal taux directeur à - 0.1% et son objectif de rendement des emprunts d'Etat à 10 ans à 0%. Les responsables de la BOJ envisagent de procéder à un examen de sa politique l'année prochaine.
Sur le front géopolitique, les ministres européens de l'Énergie sont parvenus à trouver un accord sur le plafonnement du prix du gaz, qui permettra de plafonner les prix du gaz dès que les prix observés sur le TTF (indice de référence européen) atteindront 180 €/MWh durant 3 jours. Les membres de l’OPEP ont maintenu leurs quotas de production de pétrole (soit une réduction de 2 millions de bpj jusqu'à fin 2023). La Chine (et Hong Kong) a poursuivi l’allégement des mesures Covid qu’elle avait débuté en novembre. Désormais, le gouvernement autorise certains cas positifs au Covid à effectuer leur quarantaine à domicile. La Chine a également assoupli les conditions d’entrée des voyageurs étrangers en 2023 (à partir du 8 janvier) en supprimant la quarantaine obligatoire qui avait été mise en place en mars 2020. Plusieurs pays ont commencé à exiger un test Covid-19 négatif pour les voyageurs en provenance de Chine en raison de l’envolée des contaminations.

### Sur le front économique, en zone euro, la confiance des consommateurs s’est améliorée à -22.2 en décembre (vs -23.9 en novembre). L’IPC a ralenti à +10.1% yoy en novembre (vs
+10.6% en octobre) et le PIB a progressé de +2.3% yoy au T3 (vs estimation préliminaire à +2.1%). Cependant, la BCE prévoit que l’inflation devrait atteindre +8,4% en 2022 avant de revenir à +6,3% en 2023. Elle a également relevé ses prévisions de croissance pour 2022 à +3.4% (vs +3.1% précédemment), mais les a abaissées à +0.5% pour 2023 (vs +0.9% auparavant). En Allemagne, l’IFO prévoit désormais une récession limitée à -0.1% en 2023 (vs -0.3% auparavant) avec une contraction du PIB lors du S1 2023 et un rebond lors du S2. Au Royaume-Uni, l’IPC a ralenti à +10.7% yoy en novembre (vs +11.1% en octobre) et le PIB a progressé de +1.9% yoy au T3 (vs PIB préliminaire à +2.4% / +4.4% au T2). Aux Etats-Unis, l’IPC a ralenti à +7.1% yoy en novembre (vs +7.7% en octobre) et le PIB annualisé a progressé de +3.2% yoy au T3 (vs estimation préliminaire de +2.9%). La FED s’attend désormais à un ralentissement de l’inflation à +3.1% en 2023 (vs +2.8% en septembre), mais elle a abaissé ses prévisions de croissance à +0.5% (vs +1.2% auparavant) pour 2023. En Chine, l’IPC a ralenti à +1.6% yoy en novembre (vs +2.1% en octobre) et les prix à la production ont baissé de -1.3% yoy en novembre (vs consensus de -1.5%).

### En Europe, les financières - banques (-0.2%) et assurances (-0.5%) - ont surperformé en raison de l’environnement de hausses des taux des principales banques centrales. Le secteur de la
technologie (-8.8%) - secteur le plus cher de la cote en termes de PER - a sous-performé en raison du maintien du ton ferme de la BCE et de la FED concernant la lutte contre l’inflation et de la baisse des sociétés liées aux semi-conducteurs (ce segment recule de 10%), pénalisées par l’avertissement de Micron qui a abaissé ses prévisions pour 2023. Des prises de bénéfices ont affecté les valeurs pétrolières (-5.7%) après leur brillant parcours sur l’année écoulée.
Dans ce contexte, le fonds affiche une performance en recul de 3.5%, complètement en ligne avec son indice de référence. La sélection de valeurs a été favorable mais a été contrebalancée par une allocation sectorielle défavorable. En effet, la surpondération du fonds au secteur de la technologie a coûté 27 bps de performance relative et celle au secteur pétrolier 5 bps. A l’inverse, la sélection de titres a dégagé de la performance relative notamment dans le secteur de la santé (gain de 30 bps en relatif) grâce à Merck Kgaa et Sanofi (+4%) et dans l’énergie (gain de 21 bps en relatif) avec Repsol (+0.3%). Puma (+16%) s’inscrit comme la meilleure performance dans le portefeuille, un rebond lié au read-across favorable de Nike qui a relevé en décembre ses prévisions pour l’exercice 2023 tandis que LSE (-16%) figure comme la plus mauvaise performance après notamment un changement de recommandation d’un bureau d’analyse mettant en avant la récente remontée de la livre sterling contre dollar qui impacterait négativement les résultats du groupe en 2023.