#  Managers’ update
Markets: Markets suffered a brutal shock in this beginning of the year. Indeed, the MSCI US Market Cap and Equal Weight indices dropped nearly 6% in January. The switch to an inflationary regime changes the situation on the monetary front: controlling inflation gets back at the heart of Central Banks’ strategy; it strikes the end of free money and of the almost automatic rise of risky – and even very risky! – assets. Contrary to some investors’ beliefs (wishes?), the expansion of valuation multiples could not remain durably the main engine fueling the rise in stock prices. As a rather classic consequence in such circumstances, coarse technical pendulum movements materialized, with a complete reversal in trends: everything which had risen, declined and vice versa, without discernment as to companies’ economic reality. The best 10 individual returns over the expansion period (2018 – 2021), which represented an average gain of 2,000% (!), recorded most of the worst returns in January. Conversely, the steadiest rises over the past month bottom the rankings over the previous period. In this context, the VIA Smart Equity US fund declined by 7.3% and underperformed its benchmark.
Factors and Stock Selection: Style contributions came out with no surprise, as they reflect the strong market rotation. Factors which supported performance in 2020 and 2021 were down, with for instance Momentum and Growth in negative territory. Value worked much better and brought a significantly positive contribution.
Markets did not look to make any difference between quality stocks at reasonable price and more speculative names. Within the Tech sector, which represents roughly 30% of the US market and was hard hit by fears of rising interest rates, Applied Materials (semiconductors) and Intuit (application software) were sanctioned to a similar extent (around -13%). However, these 2 companies’ fundamentals diverge materially: AMAT exhibits a 32% economic profitability (RCR) for a 25x normalized P/E, whereas Intuit is valued around 70x earnings for an equivalent RCR.
The portfolio benefited from a few spectacular gains. Danaos (marine shipping) rose over 20%, as the situation remains tensed in ports across the globe. Good showings of Cheniere Energy, Vertex Pharmaceuticals and Deere & Co (up 10% each) are also worth nothing.
The first selection of 2022 can basically be split into 2 categories: quality names which dropped significantly and can be purchased at an attractive price, such as AMD and Laboratory Corp of America; and more “Value” names, like Boise Cascade (wood products) and ZIM Integrated Shipping Services (marine shipping).
Outlook: This January purge is undoubtedly a necessary evil. It’s also a step towards the end of the multiple expansion loop, which is too often decorrelated from companies’ pace of real value creation. With the VIA Smart Equity US fund, we favor a Buy & Hold approach and try to maximize value creation over the long run. From a shareholder perspective, this means to invest in companies offering a current and future steady profitability, for an attractive valuation level. As such, the fund exhibits relatively satisfactory fundamentals with a 29.7% economic profitability (RCR) for a 16.15x normalized P/E (FEV/ECI/RCR), while ensuring a significant diversification with more than 170 different positions.
Please find the VIA leap
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monthly report, measure of the fund’s real economic performance here. This reporting, unique in the world, intends to offer a measure of the wealth creation of our strategies, compared to the benchmark wealth creation and their respective Mark-to-Market performances.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
#  Commentaire des gérants
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### Notes
- Les données normalisées traduisent la réalité économique des entreprises sur une base comparable.
- Le benchmark synthétique se compose des 600 sociétés européennes incluses dans l’univers de sélection du fonds, pondérées par leur capitalisation boursière.
- La rentabilité comptable est calculée en utilisant le RoE/RoEA, tandis que la version normalisée utilise le RCR (lorsque disponible).
- L’évaluation comptable est calculée en utilisant le P/E, tandis que la version normalisée utilise le P/E normalisé (lorsque disponible).

| 12.93 | 18.20 | 26.49 | Large |
| --- | --- | --- | --- |
| 7.13 | 12.56 | 6.99 | Mid |
| 8.86 | 4.48 | 2.36 | Small |
| Value aisons de confidentia onnées au 30 septe | Core lité, la répartition M mbre 2021 © 2022 | Growth orningstar est prés Morningstar, Inc. | ntée avec un trimest Tous droits réserv |

Marchés : les marchés ont subi un choc brutal en ce début d’année. Les indices MSCI USA Market Cap et Equal Weight abandonnent en effet près de 6% en janvier. Le basculement dans un régime inflationniste change la donne monétaire : la maîtrise de l’inflation revient au cœur de la stratégie des Banques Centrales ; elle sonne la fin de l’argent gratuit et de la hausse presque mécanique des actifs risqués, voire très risqués ! Contrairement aux croyances (aux espoirs ?) de certains, l’expansion des multiples d’évaluation ne pouvait rester durablement le moteur principal de la hausse des cours. Et comme souvent dans ces situations, on assiste à des mouvements techniques de balancier assez grossiers, avec une inversion complète des tendances : tout ce qui a monté baisse et réciproquement, sans réel discernement quant à la réalité économique des entreprises… Ainsi, les 10 meilleures performances individuelles au cours de la période d’expansion (2018 –2021), qui ont offert aux investisseurs un gain moyen de 2000% (!), ont enregistré parmi les pires pertes de janvier dernier (-21% en moyenne). À l’inverse, les plus fortes hausses depuis le 1
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janvier figurent en queue de classement sur la période précédente. ! Dans ce contexte, le fonds VIA Smart Equity US abandonne 7.3% et sous-performe son benchmark.
Facteurs et sélection de titres : les effets de styles reflètent sans surprise la forte rotation observée dans les marchés. Les facteurs qui avaient porté la performance en 2020 et 2021 se retournent, avec par exemple Momentum et Growth en territoire négatif. Le facteur Value ressort, quant à lui, nettement positif.
Nous l’avons dit, le marché n’a pas cherché à faire la différence entre les valeurs de qualité à prix « raisonnable » et les titres plus spéculatifs. Au sein du secteur de la Technologie (près de 30% de la cote américaine), très affecté par les craintes de hausse de taux d’intérêt, Applied Materials (semi-conducteurs) et Intuit (software) ont été sanctionnées de façon similaire (autour de -13% au cours du mois). Pourtant, les fondamentaux de ces 2 sociétés divergent significativement : AMAT affiche par exemple une rentabilité économique (RCR) de 32% pour une PER normalisé de 25x seulement, tandis qu’INTU est valorisé près de 70 fois les bénéfices, pour un RCR équivalent.
Le portefeuille a bénéficié de quelques performances individuelles spectaculaires. Danaos (transport maritime) s’est par exemple appréciée de plus de 20% alors que la tension reste forte dans les ports mondiaux ; on notera également la bonne tenue de Cheniere Energy, Vertex Pharmaceuticals et Deere & Co, autour de +10% chacune.
La première sélection de 2022 se découpe principalement en 2 types d’investissements : d’un côté, des titres de qualité en forte baisse qu’il est possible d’acquérir sur des niveaux d’évaluation relativement attractifs, comme AMD ou Laboratory Corp of America ; de l’autre, des titres davantage Value, comme Boise Cascade (bois) ou ZIM Integrated Shipping Services (transport maritime).
Perspectives : cette purge de début d’année est sans doute un mal nécessaire, un pas vers la fin de la mécanique d’expansion des multiples trop souvent décorrélée du rythme de création de richesse réelle des entreprises. Avec le fonds VIA Smart Equity US, nous privilégions justement une approche Buy & Hold concentrée sur la maximisation de la création de valeur à long terme. Du point de vue de l’actionnaire, cela signifie investir dans des entreprises qui offrent une bonne rentabilité économique actuelle et future, pour un niveau d’évaluation relativement attractif. Le fonds continue ainsi d’afficher des fondamentaux satisfaisants, avec une rentabilité économique (RCR) de 29.7% pour un PER normalisé de 16.2x (FEV/ECI/RCR), tout en conservant une diversification importante (plus de 160 sociétés différentes).
Veuillez trouver le rapport mensuel VIA leap
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, mesure de la performance économique réelle du fonds ici. Ce reporting unique au monde, vise à offre une mesure de la création de richesse de nos stratégies en relatif à celle du benchmark et de leurs performances boursières respectives.