# Latin American Equity Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Latin American Equity - A Accumulation Shares decreased by 29.69% compared to a decrease of 29.36% in the benchmark, the MSCI Emerging Markets Latin America 10/40 NR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Latin American equities retreated over the year under review, with the region among the world’s worst affected by the Covid-19 pandemic. Infections remaining high despite extended lockdowns,
and share prices failed to match the rapid rebounds of other global markets after the heavy first-quarter selloffs. The resultant economic crisis, amid slumping business activity and consumption alongside mounting job losses, dampened risk appetite further.
Faced with deep recessions, governments and central banks turned to aggressive fiscal and monetary stimulus, which provided some support.
Domestic issues weighed on sentiment as well. The Brazilian government’s lacklustre outbreak management hamstrung stocks there. Investors also grew concerned about the country’s fiscal position, stemming from President Jair Bolsonaro’s new basic income scheme and rejection of proposed spending cuts.
Elsewhere, prolonged unrest hampered Chile, while a law allowing citizens to partially withdraw pension savings sparked fears of outflows. Mexican stocks were weak too amid a muted coronavirus response and a sovereign rating downgrade. Argentina was the sole bright spot as the government’s debt deal with major creditors buoyed the market.
Portfolio review
The Fund performed roughly in line with the benchmark. While our light exposure to materials was negative, our technology holdings mitigated the impact.
Within technology, software companies outperformed on accelerating digital adoption, amid increased work from home and online activity during the pandemic. This boosted our Argentine software holding, Globant, as well as Brazil’s Totvs.
Other than tech, some retail-focused companies also benefited from these trends. Among these was Brazilian e-commerce retailer Magazine Luiza, and our lack of exposure was costly for relative performance. Nonetheless, this weakness was offset by the position in Mercado Libre, a new addition to the portfolio.
Its shares rallied as the lockdowns fuelled a surge in online shopping and virtual transactions. Mercado Libre, the region’s largest e-commerce company, is a leader in terms of price and brand recognition. It also operates a growing fintech business. We think its outlook remains promising as penetration levels of
internet and online payments in Latin America remains low. Its scale also enables the creation of powerful network effects, as more merchants on its platform will, in turn, boost user numbers and volumes.
Our financial holdings in Brazil also made salient contributions. Stock exchange operator B3 was fairly resilient as booming interest from local investors lifted trading volumes. The trend of deepening capital markets also aided XP, another holding that we introduced earlier this year. We like the digital brokerage, which has disrupted the segment in an effective and profitable manner. We think it is well positioned for further growth, with trading options for retail investors still limited.
Elsewhere, our exposure to mining giant Vale, both directly and through its parent, Bradespar, boosted fund returns too.
Steady iron-ore prices and news of plans to resume dividends buoyed the miner’s shares. In addition, we detected progress on environmental, social and governance issues. In a group call, management shared its progress since the Brumadinho dam tragedy. Notably, it formed a second-line safety team, which was key in closing two mines on safety grounds. We saw this as a shift towards a more prudent attitude on safety culture.
Conversely, the lack of exposure to several benchmark heavyweights in Mexico hampered performance. Not holding miner Grupo Mexico, which tracked copper prices higher, proved costly. Likewise, not holding telecoms major America Movil detracted as it fell less than the wider market.
In key portfolio activity, apart from Mercado Libre and XP,
we introduced one other holding, Burger King Brasil. The fast-food chain operator is a solid business with decent growth prospects, and was trading at attractive valuations.
During the year, we had also bought a position in Brazilian reinsurer IRB. However, negative reports about its corporate governance and accounting practices subsequently surfaced. In light of this, we acted decisively and divested our stake.
Separately, we exited lenders Banco BBVA Argentina and Banco Santander Mexico, given the difficult outlook facing the sector. We sold fuel distributor Ultrapar, amid worries about its strategic direction. We also exited brewer Ambev, protein processor BRF, dairy company Lala and steel-pipe maker Tenaris in view of our waning conviction and to fund other opportunities.
Outlook
The near-term outlook for Latin American equities continues to be tough. Region-wide, Covid-19 remains a worry, while
the long lockdowns have weighed heavily on economic activity. The less-than-adequate pandemic responses from Brazil and Mexico could come under scrutiny. For Brazil, growing fears about fiscal strain could be another overhang. Prospects for Argentina still appear difficult as well, though its debt deal is a positive step. Smaller economies, such as Chile and Peru, also confront heightened risks, but their relatively firmer fundamentals should lend some buffer.
In this environment, there is still much uncertainty around the pace of earnings recovery. However, there is reason to believe that the worst of profit downgrades is past, with economic activity gradually improving. Meanwhile, given our bottom-up investment approach, we are focused on companies’ longer-term outlooks.
Despite the difficult times, our holdings’ healthy balance sheets and low debt, along with experienced management, should help in seeing them through the crisis. Many of our invested companies also possess clear earnings drivers, tapping on ongoing structural trends, such as digital adoption, financial access and demand for infrastructure. We will remain disciplined, exiting stocks with challenged prospects, while adding to higher-conviction picks.
This will ensure that the portfolio comprises quality names that will be resilient amid the present challenges and well positioned to thrive in a post-pandemic world.
Global Emerging Markets Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 500,110 |
| Cash at bank |  | 6,852 |
| Interest and dividends receivable |  | 1,813 |
| Subscriptions receivable |  | 404 |
| Receivable for investments sold |  | 3,205 |
| Other assets |  | 12 |
| Total assets |  | 512,396 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 599 |
| Redemptions payable |  | 4,897 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 7 |
| Total liabilities |  | 5,503 |
| Net assets at the end of the year |  | 506,893 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 27,886 |
| Stocklending income | 16 | 4 |
| Bank interest |  | 245 |
| Total income |  | 28,135 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 11,440 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 3,133 |
| Other operational expenses |  | 37 |
| Total expenses |  | 14,610 |
| Net gains from investments |  | 13,525 |
| Realised losses on investments |  | (256,958) |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 12 |
| Realised currency exchange losses |  | (455) |
| Net realised losses |  | (257,401) |
| Increase in unrealised depreciation |  |  |
| on investments |  | (178,501) |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |  |
| forward currency exchange contracts |  | 40 |
| Unrealised currency exchange losses |  | (6) |
| Net unrealised losses |  | (178,467) |
| Net decrease in assets as a result of operations |  | (422,343) |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 1,748,875 |
| Net gains from investments |  | 13,525 |
| Net realised losses |  | (257,401) |
| Net unrealised losses |  | (178,467) |
| Proceeds from shares issued |  | 304,830 |
| Payments for shares redeemed |  | (1,117,372) |
| Net equalisation paid | 10 | (7,097) |
| Net assets at the end of the year |  | 506,893 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc EUR | A Acc Hedged EUR | A Acc HUF | A Acc USD | I Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 321,132 | 419,924 | 19,167 | 9,601 | 351,502 |
| Shares issued during the year | 111,855 | 155,209 | 166,554 | 2,043 | 66,263 |
| Shares redeemed during the year | (150,819) | (356,418) | (39,855) | (5,418) | (277,957) |
| Shares outstanding at the end of the year | 282,168 | 218,715 | 145,866 | 6,226 | 139,808 |
| Net asset value per share | 6.5359 | 4.9474 | 796.7952 | 2,706.2746 | 3,383.0137 |

| S Acc USD | X Acc EUR | X Acc USD |
| --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 4,460 | 714,234 | 701,376 |
| Shares issued during the year | 589 | 96,125 | 120,600 |
| Shares redeemed during the year | (2,342) | (297,075) | (562,220) |
| Shares outstanding at the end of the year | 2,707 | 513,284 | 259,756 |
| Net asset value per share | 2,658.5063 | 7.2599 | 6.5367 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 98.66% Equities 98.66% Argentina 2.95% MercadoLibre	13,833	14,966	2.95 |
| Brazil 58.69% Arezzo Industria e Comercio	586,963	5,651	1.11 Banco Bradesco	9,711,621	31,083	6.14 BK Brasil Operacao	3,555,090	6,765	1.33 Bradespar (PREF)	2,851,783	22,717	4.48 B3 Brasil Bolsa Balcao	3,182,417	31,074	6.14 Itau Unibanco	761,988	2,898	0.57 Itausa Investimentos Itau (PREF)	15,838,602	24,742	4.88 LINX	1,240,388	7,613	1.50 Localiza Rent a Car	1,236,259	12,432	2.45 Lojas Renner	1,845,106	12,978	2.56 Multiplan Empreendimentos Imobiliarios	2,252,972	7,768	1.53 NotreDame Intermedica	969,690	11,202	2.21 OdontoPrev	2,254,952	4,803	0.95 Petroleo Brasileiro (PREF)	8,330,761	28,991	5.72 Raia Drogasil	3,134,035	13,044	2.57 Rumo	4,660,496	15,756	3.11 TOTVS	1,749,797	8,415	1.66 Vale	2,759,716	28,939	5.71 WEG	786,377	9,163	1.81 Wilson Sons (BDR)	780,181	5,471	1.08 XP	143,660	5,992	1.18 |
| 297,497	58.69 |
| Chile 7.25% Banco Santander Chile (ADR)	767,124	10,636	2.10 Embotelladora Andina ‘A’ (PREF)	5,401,825	10,007	1.97 Parque Arauco	7,146,673	9,816	1.94 SACI Falabella	2,149,512	6,269	1.24 |
| 36,728	7.25 |
| Colombia 1.08% GeoPark	741,665	5,470	1.08 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Mexico 22.98% Arca Continental	3,581,030	15,504	3.06 FEMSA (ADR)	398,436	22,390	4.42 Grupo Aeroportuario del Centro Norte (ADR)	292,167	10,727	2.12 Grupo Aeroportuario del Sureste	461,815	5,381	1.06 Grupo Financiero Banorte	6,423,696	22,281	4.40 Hoteles City Express ∞	 14,725,643	3,722	0.73 Infraestructura Energetica	2,810,805	8,474	1.67 Kimberly-Clark de Mexico	3,259,637	5,183	1.02 Wal-Mart de Mexico	9,513,358	22,822	4.50 |
| 116,484	22.98 |
| Peru 2.55% Cementos Pacasmayo	5,605,588	8,423	1.66 Grana y Montero (ADR)	1,994,334	4,507	0.89 |
| 12,930	2.55 |
| United States 3.16% Globant	89,406	16,014	3.16 |
| Total Equities	500,089	98.66 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	500,089	98.66 |
| Other transferable securities and money market instruments nil Equities nil Peru nil Fossal	826,532	21	- |
| Total Equities	21	- |
| Total Other transferable securities and money market instruments	21	- |

Derivatives nil
Forward currency exchange contracts nil
| Unrealised		Total Gains/(Losses)	Net Assets Counterparty	Buy	Sell	Settlement	Buy Amount	Sell Amount	US$’000	% |
| --- |
| BNP Paribas	EUR	USD	 01/10/20		136,265		158,905		1	- BNP Paribas	EUR	USD	02/10/20			3,877			4,536			-	- BNP Paribas	EUR	USD	 05/10/20				71				83			-	- BNP Paribas	EUR	USD	 16/12/20	1,350,186	1,593,327	(6)	- BNP Paribas	 EUR	USD	 16/12/20	91,891	108,905	(1)	 - BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20		7,546		8,800		-	- BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20			233			271		 -	- BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20			 108			 128		-	- BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20				69        81        -        - BNP Paribas          EUR    USD     16/12/20        54        63         -         - BNP Paribas          EUR    USD     16/12/20        37        44         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20      159,154     136,265        (1)        - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20     126,679      107,541         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20      54,956      46,698         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20      32,671      27,968         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20      32,017      26,975         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20       8,706       7,423         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20       8,275       6,959         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20       4,543       3,877         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20       2,136       1,832         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20       2,097       1,776         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20         84         71         -         - BNP Paribas	USD	EUR	16/12/20	32	27	-	- |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts	(7)	- |
| Unrealised losses on derivatives	(7)	- |
| Total investments	500,103	98.66 Other net assets	6,790	1.34 |
| Total net assets	506,893	100.00 |

∞ 
A portion of this security is on loan at the year end.
Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Latin American Equity Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Latin American Equity a reculé de 29,69 % par rapport à une baisse de 29,36 % de l’indice de référence, le MSCI Emerging Markets Latin America 10/40 NR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Veuillez garder à l’esprit que la performance passée n’est pas un indicateur des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuventévoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les actions d’Amérique latine se sont repliées au cours de l’exercice considéré, la région faisant partie des plus durement touchées dans le monde par la pandémie de Covid-19. Les contaminations restant élevées en dépitde confinements prolongés, les cours des actions n’ont pas réussi à égaler les rebonds rapides des autres marchés mondiaux après les fortes ventes massives du premier trimestre. La crise économique qui en a résulté dans un contexte de chute de l’activité des entreprises et de la consommation en parallèle d’une hausse des pertes d’emplois a encore freiné l’appétitpour le risque. Confrontés à de profondes récessions, les gouvernements et les banques centrales ont opté pour des mesures de relance budgétaires et monétaires offensives qui ont apporté un certain soutien.
Des problèmes domestiques ontégalement pesé sur la confiance. La gestion médiocre de l’épidémie par le gouvernement brésilien a pénalisé les titres du pays. Les investisseurs se sont également inquiétés de la situation budgétaire du pays, en raison du nouveau régime de revenu de base du président Jair Bolsonaro et du rejet des réductions de dépenses proposées. Par ailleurs, des troubles prolongés ont porté atteinte au Chili alors qu’une loi permettant aux citoyens de retirer partiellement leur épargne-retraitea suscité des craintes de sorties de capitaux. Les actions mexicaines ont également manqué de vigueur sur fond de réaction discrète face au coronavirus et de révision à la baisse de la notation souveraine. L’Argentine a été la seule lueur d’espoir, l’accord sur la dette conclu par le gouvernement avec les principaux créanciers ayant stimulé le marché.
Commentaires sur le portefeuille
La performance du Fonds a été globalement conforme à celle de l’indice de référence. Bien que notre légère exposition aux matériaux ait été négative, nos participations dans le secteur des technologies ontatténué l’impact.
Du côté des technologies, les éditeurs de logiciels ontsurperformé sur fond d’accélération de l’adoption du numérique dans un contexte d’intensification du travail à domicile et de l’activité en ligne pendant la pandémie. Cette évolution a dopé notre société de logiciels argentine, Globant, ainsi que le Brésilien Totvs.
En dehors du secteur des technologies, certaines sociétés axées
sur la vente au détail ont également profité de ces tendances. Parmi celles-ci, citons la société brésilienne de commerce électronique Magazine Luiza, et notre absence d’exposition à ce titre a nui à la performance relative. Néanmoins, cette faiblesse a été compensée par la position dans MercadoLibre, une nouvelle entrée en portefeuille. Ses actions se sont redressées dans la mesure où les confinements ont entraînéune explosion des achats en ligne et des transactions virtuelles. MercadoLibre, la plus grande société de commerce électronique de la région, est un chef de file en termes de prix et de reconnaissance de la marque. Elle exploite également une activité de fintech en pleine expansion.
Nous pensons que ses perspectives restent prometteuses, car les niveaux de pénétration d’internetet des paiements en ligne en Amérique latine sont toujours faibles. Son envergure permet également la création d’effets de réseau puissants, car un plus grand nombre de commerçants sur sa plateforme stimulera à son tour le nombre d’utilisateurs et les volumes.
Nos participations financières au Brésil ont également apporté des contributions importantes. L’opérateur boursier B3 a relativement bien résisté, l’intérêt croissant des investisseurs locaux ayant augmenté les volumes de négociation. La tendance à l’approfondissement des marchés de capitaux a également aidé XP, une autre participation que nous avons introduite en début d’année. Nous apprécions le courtage numérique, qui a perturbé le segment de manière efficace et rentable. Nous pensons qu’il est bien positionné pour poursuivre sa croissance, avec des options de négociation pour les investisseurs de détail toujours limitées.
Par ailleurs, notre exposition au géant minier Vale, directement et par l’intermédiaire de sa société mère, Bradespar, a également dopé les rendements du Fonds. La stabilité des prix du minerai de fer et l’annonce de plans de relance des dividendes ont stimulé les actions du groupe minier. De plus, nous avons détecté des progrès sur les questions environnementales, sociales et de gouvernance. Lors d’un appel téléphonique avec le groupe, la direction a fait part de ses progrès depuis la tragédie du barrage de Brumadinho. Le groupe a notamment constitué une équipe de sécurité de deuxième ligne, qui a joué un rôle clé dans la fermeture de deux mines pour des raisons de sécurité. Nous avons vu cela comme une évolution vers une attitude plus prudente en matière de culture de la sécurité.
À l’inverse, l’absence d’exposition à plusieurs poids lourds de l’indice de référence au Mexique a nui à la performance. L’absence de participation dans le groupe minier Grupo Mexico, qui a suivi la hausse des prix du cuivre, s’est avérée préjudiciable. De même, l’absence en portefeuille du géant des télécommunications America Movil a pénalisé les résultats, car il s’est moins replié que le marché au sens large.
Concernant l’activité clé du portefeuille, en dehors de MercadoLibre et XP, nous avons introduitune autre participation, Burger King Brasil. L’exploitant de la chaîne de restauration rapide est une entreprise solide présentant des perspectives de croissance raisonnables et se négociait à des valorisations intéressantes.
Au cours de l’exercice, nous avions également acquis une position dans le réassureur brésilien IRB. Toutefois, des rapports négatifs sur sa gouvernance d’entreprise et ses pratiques comptables ont par la suite fait surface. À la lumière de cela, nous avons décidé d’agir et avons cédé notre participation. Indépendamment, nous avons abandonné les prêteurs Banco BBVA Argentina et Banco Santander Mexico, compte tenu des perspectives difficiles du secteur. Nous avons cédé le distributeur de carburant Ultrapar en raison des inquiétudes concernant son orientation stratégique.
Nous avons également liquidé le brasseur Ambev, le spécialiste du traitement des protéines animales BRF, la société laitière Lala et le fabricant de tubes en acier Tenaris du fait d’une moindre conviction et pour financer d’autres opportunités.
Perspectives
Les perspectives à court terme des actions d’Amérique latine restent compliquées. Dans toute la région, la Covid-19 reste une source d’inquiétude, tandis que les longs confinements ont lourdement pesé sur l’activité économique. Les réponses pour le moins inappropriées à la pandémie du Brésil et du Mexique pourraient faire l’objet d’un examen attentif. Pour le Brésil, les craintes grandissantes de tensions budgétaires pourraient constituer une autre menace. Les perspectives de l’Argentine semblent également toujours difficiles, bien que l’accord sur sa dette soit une étape positive. Les économies plus petites, comme le Chili et le Pérou, sont également confrontées à des risques accrus, mais leurs fondamentaux relativementplus solides devraient apporter une certaine protection.
Dans ce contexte, le rythme du redressement des bénéfices reste encore très incertain. Cependant, il y a des raisons de croire que le pire des révisions à la baisse des bénéfices est passé, au vu de l’amélioration progressive de l’activité économique. Dans le même temps, compte tenu de notre approche d’investissement ascendante, nous nous concentrons sur les perspectives à plus long terme des entreprises. Malgré les périodes difficiles, les titres des entreprises que nous avons en portefeuille ont des bilans sains, un faible endettement, ainsi que des équipes dirigeantes expérimentées, autant d’atouts qui devraient les aider à traverser cette crise. Bon nombre de nos sociétés investies possèdent également des moteurs de bénéfices clairs, en s’appuyant sur les tendances structurelles actuelles, telles que l’adoption du numérique, l’accès au financement et la demande d’infrastructures. Nous resterons disciplinés, en liquidant les titres dont les perspectives sont contestées, tout en ajoutant des choix de plus forte conviction.
Cela permettra de s’assurer que le portefeuille comprend des titres de qualité qui seront résilients face aux défis actuels et bien positionnés pour prospérer dans le monde post-pandémie.
Équipe Global Emerging Markets Equity
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 500 110 |
| Avoirs bancaires |  | 6 852 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 1 813 |
| Souscriptions à recevoir |  | 404 |
| Ventes de placements à recevoir |  | 3 205 |
| Autres actifs |  | 12 |
| Total de l’actif |  | 512 396 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 599 |
| Rachats d’actions à payer |  | 4 897 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 7 |
| Total du passif |  | 5 503 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 506 893 |

État des variations de l’actif net
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
État des opérations
| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 27 886 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 4 |
| Intérêts bancaires |  | 245 |
| Total des revenus |  | 28 135 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 11 440 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 3 133 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 37 |
| Total des charges |  | 14 610 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 13 525 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (256 958) |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 12 |
| Moins-values de change réalisées |  | (455) |
| Moins-values nettes réalisées |  | (257 401) |
| Augmentation de la moins-value latente sur investissements |  | (178 501) |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats de change à terme |  | 40 |
| Moins-values de change latentes |  | (6) |
| Moins-values nettes latentes |  | (178 467) |
| Diminution nette de l’actif résultant des opérations |  | (422 343) |

Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif net en début d’exercice |  | 1 748 875 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 13 525 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (257 401) |
| Moins-values nettes latentes |  | (178 467) |
| Produits des émissions d’actions |  | 304 830 |
| Paiements des actions rachetées |  | (1 117 372) |
| Régularisation nette versée | 10 | (7 097) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 506 893 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EUR | A Acc Hedged EUR | A Acc HUF | A Acc USD | I Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 321 132 | 419 924 | 19 167 | 9 601 | 351 502 |
| Actions émises durant l’exercice | 111 855 | 155 209 | 166 554 | 2 043 | 66 263 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (150 819) | (356 418) | (39 855) | (5 418) | (277 957) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 282 168 | 218 715 | 145 866 | 6 226 | 139 808 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 6,5359 | 4,9474 | 796,7952 | 2 706,2746 | 3 383,0137 |

|  | S Acc USD | X Acc EUR | X Acc USD |
| --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 4 460 | 714 234 | 701 376 |
| Actions émises durant l’exercice | 589 | 96 125 | 120 600 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (2 342) | (297 075) | (562 220) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 2 707 | 513 284 | 259 756 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 2 658,5063 | 7,2599 | 6,5367 |

Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 98,66 % |
| Actions 98,66 % |  |  |  |
| Argentine 2,95 % |  |  |  |
| MercadoLibre | 13 833 | 14 966 | 2,95 |
| Brésil 58,69 % |  |  |  |
| Arezzo Industria e Comercio | 586 963 | 5 651 | 1,11 |
| Banco Bradesco | 9 711 621 | 31 083 | 6,14 |
| BK Brasil Operacao | 3 555 090 | 6 765 | 1,33 |
| Bradespar (PREF) | 2 851 783 | 22 717 | 4,48 |
| B3 Brasil Bolsa Balcao | 3 182 417 | 31 074 | 6,14 |
| Itau Unibanco | 761 988 | 2 898 | 0,57 |
| Itausa Investimentos Itau (PREF) | 15 838 602 | 24 742 | 4,88 |
| LINX | 1 240 388 | 7 613 | 1,50 |
| Localiza Rent a Car | 1 236 259 | 12 432 | 2,45 |
| Lojas Renner | 1 845 106 | 12 978 | 2,56 |
| Multiplan Empreendimentos Imobiliarios | 2 252 972 | 7 768 | 1,53 |
| NotreDame Intermédica | 969 690 | 11 202 | 2,21 |
| OdontoPrev | 2 254 952 | 4 803 | 0,95 |
| Petroleo Brasileiro (PREF) | 8 330 761 | 28 991 | 5,72 |
| Raia Drogasil | 3 134 035 | 13 044 | 2,57 |
| Rumo | 4 660 496 | 15 756 | 3,11 |
| TOTVS | 1 749 797 | 8 415 | 1,66 |
| Vale | 2 759 716 | 28 939 | 5,71 |
| WEG | 786 377 | 9 163 | 1,81 |
| Wilson Sons (BDR) | 780 181 | 5 471 | 1,08 |
| XP | 143 660 | 5 992 | 1,18 |
|  |  | 297 497 | 58,69 |
| Chili 7,25 % |  |  |  |
| Banco Santander Chile (ADR) | 767 124 | 10 636 | 2,10 |
| Embotelladora Andina « A » (PREF) | 5 401 825 | 10 007 | 1,97 |
| Parque Arauco | 7 146 673 | 9 816 | 1,94 |
| SACI Falabella | 2 149 512 | 6 269 | 1,24 |
|  |  | 36 728 | 7,25 |
| Colombie 1,08 % |  |  |  |
| GeoPark | 741 665 | 5 470 | 1,08 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Mexique 22,98 % |  |  |  |
| Arca Continental | 3 581 030 | 15 504 | 3,06 |
| FEMSA (ADR) | 398 436 | 22 390 | 4,42 |
| Grupo Aeroportuario del Centro Norte (ADR) | 292 167 | 10 727 | 2,12 |
| Grupo Aeroportuario del Sureste | 461 815 | 5 381 | 1,06 |
| Grupo Financiero Banorte | 6 423 696 | 22 281 | 4,40 |
| Hoteles City Express∞ | 14 725 643 | 3 722 | 0,73 |
| Infraestructura Energetica | 2 810 805 | 8 474 | 1,67 |
| Kimberly-Clark de Mexico | 3 259 637 | 5 183 | 1,02 |
| Wal-Mart de Mexico | 9 513 358 | 22 822 | 4,50 |
|  |  | 116 484 | 22,98 |
| Pérou 2,55 % |  |  |  |
| Cementos Pacasmayo | 5 605 588 | 8 423 | 1,66 |
| Grana y Montero (ADR) | 1 994 334 | 4 507 | 0,89 |
|  |  | 12 930 | 2,55 |
| États-Unis 3,16 % |  |  |  |
| Globant | 89 406 | 16 014 | 3,16 |
| Total Actions |  | 500 089 | 98,66 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 500 089 | 98,66 |
| Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire - néant |  |  |  |
| Actions - néant |  |  |  |
| Pérou - néant |  |  |  |
| Fossal | 826 532 | 21 | - |
| Total Actions |  | 21 | - |
| Total Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire |  | 21 | - |

Dérivés - néant
Contrats de change à terme - néant
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/2020 | 136 265 | 158 905 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/2020 | 3 877 | 4 536 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/2020 | 71 | 83 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 350 186 | 1 593 327 | (6) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 91 891 | 108 905 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 7 546 | 8 800 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 233 | 271 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 108 | 128 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 69 | 81 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 54 | 63 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 37 | 44 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 159 154 | 136 265 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 126 679 | 107 541 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 54 956 | 46 698 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 32 671 | 27 968 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 32 017 | 26 975 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 8 706 | 7 423 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 8 275 | 6 959 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 4 543 | 3 877 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 136 | 1 832 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 097 | 1 776 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 84 | 71 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 32 | 27 | - | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (7) | - |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (7) | - |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 500 103 | 98,66 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 6 790 | 1,34 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 506 893 | 100,00 |

∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.