# Management commentary
### Monetary policy:
The European Central Bank (ECB) raised its key rates on December 15, bringing the refi rate to 2.50% with the deposit facility and marginal rates at respectively 2.00% and 2.75%. This movement with effect from December 21 will bring the €STR to around 1.90%.
The main event of the period was undoubtedly the second TLTRO repayment (December 21) by the banks of close to €500 billion (after a repayment of around €300 billion in November). This will further diminish surplus liquidity, which will nonetheless remain very high at around €4,000 billion. It will have no effect on €STR, which will remain below the deposit facility rate.
With its latest hike, the ECB has moderated its pace but remains determined to continue raising interest rates over the coming months to fight inflation. In effect, inflation remains far too high and is likely to stay above its target rate for a long time still.

### Investment policy:
- Liquidity:"The portfolio has 24-hour liquidity thanks to calls attached to repos. Overnight deposits and repos represented 99% of fund assets at month-end."
- Interest rate risk:The portfolio's weighted average maturity (WAM) was of one day at the end of the period, enabling it to benefit immediately from the upward interest-rate movement. – Country risk:The repos are mainly on Eurozone government bonds or agency securities. Note that the breakdown by sector shows a “Finance” pocket of a State-guaranteed issuer: Dexia clf-State gty. Note that at the year-end transition, BTF 04/01/23 traded at -0.55 (i.e., €STR -133bp), and on a 1-month maturity: 1% (i.e., €STR -90bp).
- Average life and average rating:The weighted average life (WAL) of this short-term money market portfolio is of one day. Its average long-term rating remains very good, at AA.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
# Commentaire de gestion
### Politique monétaire :
La Banque Centrale Européenne a monté ses taux d’intervention le 15 décembre amenant le taux « refi » à 2.50%, le taux de facilité de dépôt et le taux marginal s’établissant respectivement à 2.00% et 2.75%. Ce mouvement valeur 21 décembre portera le niveau de l’Estr aux alentours de 1.90%.

### L’évènement de la période est sans aucun doute, le 2
ème 
remboursement de TLTRO (le 21/12) par les banques pour près de 500 milliards d’€ (après environ 300 milliards d’€ en novembre). Avec ce mouvement, l'excès de liquidité va encore diminuer, mais restera très élevé avec près de 4 000 milliards d’€. Ainsi, il n’y aura pas d’impact sur le niveau de l’Estr, qui restera sous le taux de facilité de dépôt.
Avec son dernier mouvement de taux, la BCE a ralenti la cadence mais reste déterminée à poursuivre les hausses de taux dans les prochains mois pour combattre l’inflation. En effet, l’inflation reste beaucoup trop élevée et devrait rester encore longtemps au-dessus de son objectif.

### Politique de gestion :
- Liquidité :"Le portefeuille est liquide à 24 heures du fait des calls attachés aux opérations de prises en pension. L'overnight et les prises en pension représentent 99% de l’actif du fonds en fin de mois."
- Risque de taux :La maturité moyenne pondérée (MMP) du portefeuille s'établit à 1 jour en fin de période, ce qui permet de profiter immédiatement de mouvement de hausse de taux.
- Risque pays :Les prises en pension portent essentiellement sur des titres d’agences ou d’Etats de la zone euro.


### A noter, la répartition sectorielle fait apparaitre une poche « Finance » constituée par un émetteur garanti d’Etat : Dexia clf-State gty.

### A noter que sur le passage de fin d’année, le BTF 04/01/23 traite à -0.55% (soit Estr-133 bps), et sur une maturité 1 mois : 1% soit (soit Estr-90 bps).
- Durée de vie moyenne et rating moyen :La durée de vie moyenne pondérée (DVMP) de ce portefeuille appartenant à la catégorie « monétaire court terme » s'établit à 1 jour, son rating long terme moyen conservant un très bon niveau de AA.