# Fund manager's report
The Fed left policy unchanged as was widely expected but added that “the economy had made progress” suggesting they are getting closer to a taper announcement.
The benchmark JP Morgan Hard Currency Sovereign Index posted a return of 0.42%, while the JP Morgan Hard Currency Corporate Index returned 0.22%. The asset class experienced mixed flows this month and year-to-date inflows currently stand at +$50.7 billion.
The US added more Chinese firms to its blacklist and sanctioned more Chinese individuals on Hong Kong. The delta variant has become more widespread across the world as case numbers begin to increase again and relaxed restrictions are being reversed and re-introduced.
CEEMEA central banks were active in July with the Russian central bank hiking 100bps. The Ukrainian central bank surprised markets hiking 50bps to 8% with a hawkish tone and Kazakhstan’s central bank initiated its first hike since March 2020 raising rates 25bps. Hungary hiked rates as expected again while Turkey left rates unchanged again. The Romanian premier dismissed his finance minister and Tunisia’s President fired his prime minister and dismissed the government over their handling of Covid-19. Fitch had downgraded Tunisia to B- and revised Saudi Arabia’s outlook back to stable from negative, while S&P affirmed Belarus but with a negative outlook.
In Latin America, Pedro Castillo was officially named the President elect of Peru and was sworn in where he said his administration would seek to fully modify the constitution through a constituent assembly as well as naming several members of his cabinet. The Peruvian and Colombian central bank left rates unchanged while Chile hiked 25bps. Fitch followed in the footsteps of S&P by cutting Colombia’s ratings to BB+ and keeping it on a stable outlook.
On the whole central banks in Asia unlike those in other regions continued to remain side lined on monetary policy, the exception being the PBOC cutting the RRR rate by 50bps. Sri Lanka’s governor said that the country had the intention to go for the IMF process and repaid its maturing debt this month. S&P affirmed India’s ratings and maintained the stable outlook.
The fund underperformed relative to its benchmark in July. The fund was active in both the primary and secondary markets, participating in new issues for both corporate and sovereign names which looked attractive on valuations and fundamentals as well as carrying out switches along curves of existing holdings. Of note, the fund sold out of all its holdings in Venezuela and El Salvador as well as switching out of hard currency paper in Peru for Local debt. The funds duration is over half a year less than that of the benchmark and continues to hold single name CDS and FX hedges. The fund maintains low cash levels.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
La Fed a laissé sa politique inchangée comme largement anticipé, mais a ajouté que « l’économie a réalisé des progrès », laissant entendre que l’annonce du « tapering » se rapproche.
L’indice JP Morgan Hard Currency Sovereign a progressé de 0,42 %, contre un gain de 0,22 % du JP Morgan Hard Currency Corporate Index. La classe d’actifs a enregistré des flux de capitaux mitigés ce mois-ci et la collecte depuis le début de l’année s’établit désormais à 50,7 milliards de dollars.
Les États-Unis ont ajouté de nouvelles entreprises chinoises à leur liste noire et pris des sanctions à l’égard de nouveaux responsables chinois en raison de la situation à Hong Kong. Le variant Delta s’est propagé à travers le monde, le nombre de cas repartant à la hausse et les restrictions auparavant levées étant réintroduites.
Les banques centrales de la région CEEMEA ont été actives en juillet, la banque centrale russe rehaussant ses taux de 100 pb. La banque centrale ukrainienne a surpris les marchés en relevant ses taux de 50 pb à 8 % et en adoptant un ton plus ferme. La banque centrale du Kazakhstan a quant à elle procédé à sa première hausse depuis mars 2020, rehaussant ses taux de 25 pb. La Hongrie a de nouveau relevé ses taux comme prévu, tandis que la Turquie a encore un fois laissé les siens inchangés. Le Premier ministre roumain a limogé son ministre des Finances et le président tunisien a renvoyé son Premier ministre et limogé le gouvernement pour leur gestion de la crise du Covid-19. Fitch a rétrogradé la note de la Tunisie à B- et révisé la perspective de l’Arabie Saoudite de négative à stable, tandis que S&P a confirmé la note de la Biélorussie mais l’a assortie d’une perspective négative.
En Amérique latine, Pedro Castillo a officiellement été nommé président du Pérou et a déclaré lors de son intronisation que son administration chercherait à modifier pleinement la constitution au travers d’une assemblée constituante. Il a également nommé plusieurs membres de son gouvernement. Les banques centrales péruvienne et colombienne ont laissé leurs taux inchangés, tandis que celle du Chili a rehaussé ses taux de 25 pb. Fitch a emboîté le pas à S&P en abaissant la note de la Colombie à BB+ tout en la laissant assortie d’une perspective stable.
Dans l’ensemble, les banques centrales d’Asie, contrairement à celles d’autres régions, ont conservé le statu quo en ce qui concerne leur politique monétaire, à l’exception de la banque centrale de Chine qui a réduit le taux des réserves obligatoires de 50 pb. Le gouverneur du Sri Lanka a déclaré que le pays a l’intention d’adhérer au processus du FMI et le pays a remboursé sa dette arrivant à échéance ce mois-ci. S&P a confirmé la note de l’Inde et maintenu sa perspective stable.
Le fonds a sous-performé son indice de référence en juillet. Le fonds s’est montré actif sur les marchés primaire et secondaire et a souscrit à de nouvelles émissions d’obligations d’entreprises et d’emprunts d’État dont les valorisations et les fondamentaux semblaient attrayants, tout en procédant à des arbitrages parmi certaines positions existantes sur l’ensemble de la courbe. A noter que le compartiment a liquidé toutes ses positions au Venezuela et au Salvador et a vendu ses positions en obligations péruviennes en monnaie forte en faveur de la dette en monnaie locale. La duration du fonds est inférieure de plus de six mois à celle de l’indice de référence et le fonds continue à détenir des CDS « single name » et des positions de couverture des changes. Le fonds conserve un faible niveau de liquidités.