# Fund manager's report
A more hawkish FED communicated to markets that it was looking to raise rates soon with many anticipating a first hike of 25bps will take place in March and the market pricing in 4 hikes for the year.
The benchmark JP Morgan Hard Currency Sovereign Index posted a return of -2.85%, while the JP Morgan Hard Currency Corporate Index returned -1.67%. %. Flows into the asset class started on the backfoot and currently stand at -$2 billion. Volatility and tensions remained elevated in the CIS region with the troop build-up on the Ukraine/Russian border. Several talks were held throughout the month between the US, Europe, The UK with Russia, and Ukraine which are currently still ongoing. The IMF lowered its 2022 global growth forecast from 4.9% to 4.4%. OPEC+ agreed to revive 400k b/d of oil output in February with Brent crude futures hitting $90 for the first time since 2014.
The year started with the Kazak president dismissing his government over fuel price related unrest which led to various clashes between protesters and the police and calling a state of emergency. Russian troops were called in to try bringing order and peace on the streets. Central banks in the region continued hiking rates with the Kazak central bank hiking 50bps, Poland hiked 50bps and South Africa raised rates by 25bps. While Ukraine hiked 100bps to 10% and Hungary hiked by 50bps both more than market consensus. In contrast Turkey left rates unchanged at 14%. Fitch downgraded Kuwait’s ratings to AA- with a stable outlook, downgraded Ghana’s ratings to B- with a negative outlook but upgraded Angola to B- with a stable outlook.
In Latin America, central banks continued with their hiking cycles with Peru hiking 50bps to 3% as expected while Chile and Colombia surprised markets with larger than expected hikes of 150bps and 100bps respectively. The Argentine central bank also raised rates by 200bps to 40%, its first hike in a year. Argentina also said it aimed to close and IMF deal by March before principal is due and will be an EFF deal. Chile’s Boric has started to name his cabinet with little market reaction so far.
In Asia, the PBOC cut the 1-year loan rate by 10bps which was the first time it had done so in 2 years. S&P lowered its ratings on Sri Lanka to CCC with a negative outlook despite Sri Lanka making its bond payment in full.
The fund outperformed relative to its benchmark in January. As much as the primary market was very active there was very little sovereign supply this month. However, the fund did participate in the new Mexican 12 year sovereign issue, switching out of a corporate holding in Mexico to fund the transaction. Tensions in Kazakhstan and then continued volatility on the borders of Ukraine and Russia saw primary markets calm down from the rampant start but the fund did participate selectively where it saw value. The FED communicated that it would start raising rates as early as March with four hikes fully priced in for 2022. The fund added to its Honduras exposure as well as Zambia and Nigeria. It exited all its exposure in Sri Lanka while switching its Ukraine and Ecuador holdings. Cash levels remain elevated within the fund and we will remain active in seeking out opportunities and rotate positioning dependant on news flow.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/01/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire du gestionnaire
Adoptant un ton plus incisif, la Fed a fait savoir aux marchés qu’elle envisageait de relever ses taux à brève échéance, bon nombre d’observateurs anticipant une première hausse de 25 pb en mars et le marché tablant sur quatre relèvements cette année.
L’indice JP Morgan Hard Currency Sovereign s’est replié de 2,85 % contre une baisse de 1,67 % du JP Morgan Hard Currency Corporate Index. %. Les flux vers la classe d’actifs ont entamé l’année de façon négative et s’établissent actuellement à -2 milliards de dollars.
La volatilité et les tensions sont restées élevées dans la CEI, avec une concentration de troupes à la frontière entre l’Ukraine et la Russie. Plusieurs discussions ont eu lieu tout le mois durant entre les États-Unis, l’Europe et le Royaume-Uni avec la Russie et l’Ukraine, lesquelles se poursuivent actuellement. Le FMI a abaissé sa prévision de
croissance mondiale pour 2022 de 4,9 % à 4,4 %. L’OPEP+ a convenu d’augmenter sa production de 400 000 barils par jour en février, les contrats à terme sur le Brent atteignant 90 dollars pour la première fois depuis 2014.
L’année s’est ouverte sur le limogeage de son gouvernement par le président Kazakh en réponse aux manifestations liées aux prix des carburants, provoquant des affrontements entre les manifestants et la police et la déclaration de l’état d’urgence. Les troupes russes ont été appelées pour tenter de ramener l’ordre. Les banques centrales de la région ont continué à relever leurs taux. La banque centrale du Kazakhstan a relevé ses taux de 50 pb de même que la Pologne, et l’Afrique du Sud a rehaussé les siens de 25 pb. L’Ukraine a relevé ses taux de 100 pb à 10 % et la Hongrie a relevé les siens de 50 pb, plus qu’attendu par le marché dans les deux cas. En revanche, la Turquie a laissé ses taux inchangés à 14 %. Fitch a rétrogradé la note du Koweït à AA- assortie d’une perspective stable, a abaissé la note du Ghana à B- en l’accompagnant d’une perspective négative, mais relevé l’Angola à B- avec une perspective stable.
En Amérique latine, les banques centrales ont poursuivi leur cycle de relèvement. Le Pérou a relevé ses taux de 50 pb à 3 % comme attendu, tandis que le Chili et la Colombie ont surpris les marchés avec des hausses plus importantes que prévu, de 150 pb et 100 pb respectivement. La banque centrale d’Argentine a également relevé ses taux de 200 pb à
40 %, sa première hausse depuis un an. L’Argentine a également déclaré vouloir conclure un accord avec le FMI d’ici mars, avant que le remboursement du principal n’arrive à échéance, et qu’il s’agira d’un accord assorti de conditions flexibles. Le nouveau président chilien Gabriel Boric a commencé à constituer son gouvernement, sans grande réaction des marchés à ce jour.
En Asie, la banque centrale de Chine a réduit le taux des prêts à 1 an de 10 pb, et ce pour la première fois depuis deux ans. S&P a abaissé la note du Sri Lanka à CCC en l’assortissant d’une perspective négative malgré le remboursement intégral des obligations du pays.
Le fonds a surperformé son indice de référence en janvier. Le marché primaire s’est montré très actif mais l’offre de dette souveraine est restée très mince ce mois-ci. Le fonds a toutefois souscrit à la nouvelle émission souveraine du Mexique à échéance 12 ans, clôturant une position dans la dette d’une entreprise mexicaine pour financer l’opération. Les tensions au Kazakhstan puis la volatilité persistante aux frontières de l’Ukraine et de la Russie ont tempéré les ardeurs du marché après un début de mois effréné, mais le fonds a souscrit à un ensemble sélectif de nouvelles émissions présentant une valorisation attrayante. La Fed a indiqué qu’elle commencera à relever ses taux dès le mois de mars, le marché tablant sur quatre relèvements en 2022. Le fonds a renforcé son exposition au Honduras, ainsi qu’à la Zambie et au Nigeria. Il a liquidé l’ensemble de son exposition au Sri Lanka tout en procédant à l’arbitrage de ses positions en Ukraine et en Équateur. Le niveau des liquidités du fonds demeure élevé et nous continuerons activement à rechercher des opportunités et à remanier le positionnement en fonction de l’actualité.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/01/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris