# US Dollar Fund
## For the year ended 30 June 2019
Performance
For the year ended 30 June 2019, the value of US Dollar Fund – A Accumulation shares increased by 2.39% compared to an increase of 2.18% for the benchmark, 7 day USD LIBID.
Source: Aberdeen Standard Investments, Lipper, BNP Paribas.
Basis: Total Return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the income from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
The US fixed income market, as measured by the Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index, gained 7.9% for the 12-month period ended 30 June 2019, on investors’ optimism regarding the US Federal Reserve’s (Fed) more dovish monetary policy stance. This offset concerns about the ongoing US-China trade dispute.
Corporate bonds outperformed comparable-duration US Treasury securities amid the “risk-on” market environment during the year. Treasury yields generally rose for the first four months of the reporting period before reversing direction. Yields on one- and three-month Treasury bills moved higher over the reporting period, while there was a decline in yields in all other segments of the curve. Consequently, the three-month to ten-year curve inverted—which historically has been a portent of recessions occurring within the following 12 to 18 months.
On the monetary policy front, the Fed raised its benchmark interest rate in two 25-basis point increments to a range of 2.25% to 2.50% following its meetings in September and December 2018. In the first quarter of 2019, the Fed pivoted from its projection in December of three more interest-rate hikes when financial conditions tightened towards the end of 2018. The central bank not only removed its hawkish-tilting forward policy guidance in January 2019, but consequently cemented the ”patient” stance in March by indicating that there will be no rate hikes for the remainder of the year and moving to taper its balance-sheet run-off well ahead of the market’s expectations. The Fed subsequently left its policy rate unchanged following its meetings in May and June 2019. In a statement accompanying its rate action in June, the Fed commented that inflation is running below its 2% target rate and it does not anticipate much change in long-term inflation projections. The central bank also noted that it will “closely monitor the implications of incoming information for the economic outlook and will act as appropriate to sustain the expansion.”
US economic news was generally positive over the reporting period. The Department of Commerce reported that US GDP grew at an annualised rate of 3.1% in the first quarter of 2019, notably higher than the 2.2% growth rate in the fourth quarter of 2018. The quarter-over-quarter increase was attributable mainly to upturns in state and local government spending, which more than offset a reduction in consumer spending. While the “headline” GDP growth in the first quarter of 2019 was strong, most observers were less
enamored when digging into the details of the data, as consumer spending decelerated and fell to multi-year lows. This issue may be exacerbated by the ongoing US-China trade war as many see the burden of tariffs falling on US companies and consumers rather than exporters. According to the Department of Labor, the US economy added an average of 192,000 jobs per month over the reporting period, and the unemployment rate fell 0.3 percentage points to 3.7%. Average hourly earnings rose 3.1% over the
12-month period.
Portfolio review
The Fund’s strategy followed the developments in the economic outlook closely over the 12-month period. Initially faced with a positive outlook, an upward sloping yield curve and Federal Open Market Committee (FOMC) rhetoric confirming further moves higher in the policy rate, the Fund was positioned with a short
weighted-average-maturity (WAM). This enabled an ongoing adjustment to higher available yields. In 2019, as markets shifted to price in a pause in the hiking cycle and then to signal the need for interest rate cuts, the Fund’s WAM was lengthened, locking in available yields for longer tenors.
The Fund maintained a portfolio of high quality credits during the period, dominated primarily by bank and financial firm issuance. Of note, the implementation for European Money Market Reform took place in January 2019. The Fund had been positioned for the new criteria in the prior months and the transition was smooth, causing no disruption to the performance of the Fund. The Fund maintains a high level of liquidity and is conservatively positioned given the developing market environment.
Outlook
The FOMC has gradually moved away from its tightening bias to a data dependent stance and the market is pricing multiple cuts over the coming months. Softer data has begun to show through and the market seems to have moved beyond pricing in Fed rate cuts for ‘insurance’ purposes aimed at protecting growth, to instead potentially forewarning of outright recession. Having locked in some longer-dated levels, the focus now is maintaining the current yield level, diversification and liquidity profile as the economic backdrop develops. Floating-rate spreads on assets represent an attractive opportunity and allow the portfolio to maintain carry over the benchmark rate.
Money Markets Team
July 2019
Statement of Net Assets
As at 30 June 2019
| Notes	US$’000 |
| --- |

| Assets |  |
| --- | --- |
| Investments in securities at market value/amortised cost | 2.2 | 1,381,836 |
| Cash at bank and cash equivalents |  | 329,974 |
| Interest receivable |  | 1,996 |
| Other assets |  | 25 |
| Total assets |  | 1,713,831 |
| Liabilities |  |  |
| Payable for investments purchased |  | (18,389) |
| Taxes and expenses payable |  | (330) |
| Other liabilities |  | (1,984) |
| Total liabilities |  | (20,703) |
| Net assets at the end of the year |  | 1,693,128 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 July 2018 to 30 June 2019
Statement of Operations
For the year from 1 July 2018 to 30 June 2019
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 31,859 |
| Bank interest |  | 1,005 |
| Other income |  | 210 |
| Total income |  | 33,074 |

| Expenses |  |
| --- | --- |
| Management fees | 4.1 | (1,024) |
| Administration fees | 4.2 | (9) |
| Depositary fees | 4.3 | (21) |
| Domiciliary agent, registrar, paying and transfer agent fees | 4.4 | (43) |
| Management Company fees | 4.5 | (33) |
| Operational expenses | 4.6 | (84) |
| Expense cap refunded by the Investment Manager | 4.8 | (28) |
| Annual tax | 4.9 | (62) |
| Total expenses |  | (1,304) |
| Net gains from investments |  | 31,770 |

| Notes	US$’000 |
| --- |

| Net assets at the beginning of the year |  | 1,199,403 |
| --- | --- | --- |
| Net gains from investment |  | 31,770 |
| Net unrealised gains |  | 46 |
| Proceeds from shares issued |  | 7,246,576 |
| Payments for shares redeemed |  | (6,768,476) |
| Dividends paid | 5 | (16,191) |
| Net assets at the end of the year |  | 1,693,128 |

| Increase in unrealised appreciation on46 investments |
| --- |
| Net unrealised gains46 |
| Net increase in assets as a result of	31,816 operations |

| Share Transactions For the year from 1 July 2018 to 30 June 2019 |  |
| --- | --- |
|  | A-2 | I-2 | J-2 | K-1 | K-2 |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 177,548 | 17,224 | 13,423 | 72,210 | 403,497 |
| Shares issued during the year | 135,630 | 36,865 | - | 1,671 | 2,313,209 |
| Shares redeemed during the year | 111,991 | 22,052 | 3,585 | 2 | 945,015 |
| Shares outstanding at the end of the year | 201,187 | 32,037 | 9,838 | 73,879 | 1,771,691 |
| Net asset value per share | 3,221.2639 | 1,289.0964 | 1,138.3734 | 1.0000 | 10.5386 |

|  | L-1 | X-2A | Z-1 | Z-2 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 374,925,417 | - | 224,496 | 482 |
| Shares issued during the year | 2,706,785,003 | 6 | 4,030,642 | 4,754 |
| Shares redeemed during the year | 2,808,409,835 | - | 3,560,914 | 20 |
| Shares outstanding at the end of the year | 273,300,585 | 6 | 694,224 | 5,216 |
| Net asset value per share | 1.0000 | 1,009.6703 | 1,000.0148 | 1,199.3992 |
| A  Share class launched 8 February 2019. |  |  |  |  |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 June 2019
| Market Value / | Total Net |
| --- | --- |
| Nominal /	Amortised Cost	Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	US$'000	% |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt in on another regulated market 81.61% |
| Bonds 9.88% Agence Francaise de Developpement (EMTN) | FRN | 11/07/2019 | 4,400,000 | 4,401 | 0.26 |
| Australia & New Zealand Banking Group (REGS) | FRN | 23/09/2019 | 1,000,000 | 1,002 | 0.06 |
| Banque Federative du Credit Mutuel (EMTN) | FRN | 05/08/2019 | 2,000,000 | 2,001 | 0.12 |
| Commonwealth Bank of Australia (EMTN) | FRN | 06/09/2019 | 3,400,000 | 3,403 | 0.20 |
| Cooperatieve Rabobank (EMTN) | 4.7500 | 15/01/2020 | 1,000,000 | 1,013 | 0.06 |
| Credit Suisse | 5.3000 | 13/08/2019 | 3,186,000 | 3,196 | 0.19 |
| Erste Abwicklungsanstalt (EMTN) | FRN | 09/03/2020 | 20,000,000 | 20,031 | 1.18 |
| ING Bank (REGS) | FRN | 15/08/2019 | 9,540,000 | 9,547 | 0.56 |
| National Australia Bank (EMTN) | 2.2500 | 01/07/2019 | 17,350,000 | 17,350 | 1.03 |
| National Australia Bank | FRN | 25/07/2019 | 2,400,000 | 2,400 | 0.14 |
| National Australia Bank (EMTN) | FRN | 09/12/2019 | 5,700,000 | 5,716 | 0.34 |
| Nederlandse Waterschapsbank | FRN | 09/08/2019 | 20,000,000 | 20,001 | 1.18 |
| Nordea Bank (EMTN) | 1.6250 | 30/09/2019 | 12,400,000 | 12,371 | 0.73 |
| Oesterreichische Kontrollbank | FRN | 04/11/2019 | 3,200,000 | 3,202 | 0.19 |
| Royal Bank of Canada | 1.5000 | 29/07/2019 | 8,300,000 | 8,293 | 0.49 |
| Siemens Financieringsmaatschappij | 1.6500 | 16/08/2019 | 8,000,000 | 7,989 | 0.47 |
| Skandinaviska Enskilda Banken (REGS) | FRN | 13/09/2019 | 1,000,000 | 1,001 | 0.06 |
| Sumitomo Mitsui Banking | FRN | 18/10/2019 | 2,550,000 | 2,552 | 0.15 |
| Sumitomo Mitsui Banking | FRN | 17/01/2020 | 15,300,000 | 15,322 | 0.91 |
| Sumitomo Mitsui Trust Bank | FRN | 18/10/2019 | 3,605,000 | 3,614 | 0.21 |
| Svenska Handelsbanken (MTN) | FRN | 06/09/2019 | 6,411,000 | 6,416 | 0.38 |
| Svenska Handelsbanken (MTN) | 1.5000 | 06/09/2019 | 3,682,000 | 3,674 | 0.22 |
| UBS (GMTN) | 2.3750 | 14/08/2019 | 10,000,000 | 9,997 | 0.59 |
| Wells Fargo Bank (MTN) | FRN | 25/03/2020 | 1,000,000 | 1,001 | 0.06 |
| Westpac Banking | FRN | 19/08/2019 | 1,756,000 | 1,757 | 0.10 |
| Total Bonds |  |  |  | 167,250 | 9.88 |
| Money Market Instruments 71.73% ABN AMRO Bank | - | 05/07/2019 | 12,500,000 | 12,496 | 0.74 |
| Agence Centrale des Organismes de Securite Sociale | - | 08/07/2019 | 50,000,000 | 49,976 | 2.95 |
| Agence Centrale des Organismes de Securite Sociale | - | 18/07/2019 | 30,000,000 | 29,966 | 1.77 |
| Allianz | 2.5800 | 08/07/2019 | 19,000,000 | 18,991 | 1.12 |
| Allianz | 2.5800 | 31/07/2019 | 10,000,000 | 9,979 | 0.59 |
| Allianz | 2.7500 | 31/07/2019 | 10,000,000 | 9,977 | 0.59 |
| Antalis | 2.5000 | 05/07/2019 | 15,000,000 | 14,996 | 0.89 |
| Bank of America | - | 09/07/2019 | 14,000,000 | 13,992 | 0.83 |

| Market Value / Nominal /	Amortised Cost | Total Net Assets |
| --- | --- |
| Security | Coupon (%) | Maturity | Quantity | US$'000 | % |
| Bank of China | - | 16/08/2019 | 15,000,000 | 14,948 | 0.88 |
| Bank of China | 1.0000 | 03/09/2019 | 4,000,000 | 3,981 | 0.23 |
| Bank of China | 2.7200 | 03/09/2019 | 15,000,000 | 14,928 | 0.88 |
| Bank of China | - | 01/10/2019 | 10,000,000 | 9,937 | 0.59 |
| Banque et Caisse d'Epargne de l'Etat | - | 12/08/2019 | 17,000,000 | 16,949 | 1.00 |
| Banque Federative du Credit Mutuel | - | 16/07/2019 | 15,000,000 | 14,982 | 0.88 |
| Barclays Bank UK | 2.6300 | 18/07/2019 | 10,000,000 | 9,988 | 0.59 |
| Barclays Bank UK | 2.6400 | 07/08/2019 | 12,500,000 | 12,466 | 0.74 |
| Barclays Bank UK | - | 13/08/2019 | 8,000,000 | 7,975 | 0.47 |
| China Construction Bank | 2.7000 | 15/08/2019 | 20,000,000 | 20,000 | 1.18 |
| China Construction Bank | 2.6000 | 13/09/2019 | 15,000,000 | 14,999 | 0.89 |
| DekaBank Deutsche Girozentrale | 2.4300 | 13/09/2019 | 15,000,000 | 14,925 | 0.88 |
| DekaBank Deutsche Girozentrale | 2.3600 | 02/10/2019 | 18,500,000 | 18,389 | 1.09 |
| Deutsche Bahn | 2.4900 | 08/07/2019 | 12,500,000 | 12,494 | 0.74 |
| Erste Abwicklungsanstalt | 2.5500 | 18/07/2019 | 33,000,000 | 32,961 | 1.95 |
| Erste Abwicklungsanstalt | 2.4900 | 30/08/2019 | 15,000,000 | 14,938 | 0.88 |
| Euroclear Bank | - | 08/07/2019 | 11,500,000 | 11,494 | 0.68 |
| Euroclear Bank | - | 09/08/2019 | 26,500,000 | 26,428 | 1.56 |
| First Abu Dhabi Bank | 2.6500 | 01/10/2019 | 15,000,000 | 15,015 | 0.89 |
| Henkel | 2.5800 | 10/07/2019 | 19,500,000 | 19,487 | 1.15 |
| Henkel | 2.5600 | 19/07/2019 | 10,000,000 | 9,987 | 0.59 |
| Henkel | 2.5800 | 22/08/2019 | 15,500,000 | 15,443 | 0.91 |
| Henkel | 2.5800 | 16/09/2019 | 20,000,000 | 19,896 | 1.17 |
| HSBC UK Bank | - | 12/08/2019 | 26,000,000 | 25,919 | 1.53 |
| KFW | 2.4300 | 02/07/2019 | 15,000,000 | 14,999 | 0.89 |
| Korea Development Bank | 2.4400 | 05/07/2019 | 15,000,000 | 14,996 | 0.89 |
| Korea Development Bank | 1.0000 | 15/07/2019 | 22,000,000 | 21,979 | 1.30 |
| Korea Development Bank | - | 24/07/2019 | 14,000,000 | 13,979 | 0.83 |
| Korea Development Bank | - | 15/10/2019 | 20,000,000 | 19,860 | 1.17 |
| La Banque Postale | - | 11/07/2019 | 15,000,000 | 14,989 | 0.88 |
| La Banque Postale | 2.6700 | 19/08/2019 | 18,000,000 | 17,935 | 1.06 |
| La Banque Postale | 2.6100 | 23/09/2019 | 16,000,000 | 15,909 | 0.94 |
| La Banque Postale | 2.4550 | 04/10/2019 | 15,000,000 | 14,910 | 0.88 |
| LVMH Finance Belgique | 2.6450 | 23/07/2019 | 19,000,000 | 18,970 | 1.12 |
| LVMH Finance Belgique | 2.5750 | 07/08/2019 | 19,000,000 | 18,950 | 1.12 |
| LVMH Finance Belgique | 2.3850 | 24/09/2019 | 20,000,000 | 19,885 | 1.17 |
| Mitsubishi UFJ Trust & Banking | - | 26/07/2019 | 20,000,000 | 19,964 | 1.18 |
| Mizuho Bank | - | 13/08/2019 | 22,000,000 | 21,933 | 1.29 |
| Mizuho Bank | - | 20/08/2019 | 32,000,000 | 31,888 | 1.88 |
| Mizuho Bank | - | 16/09/2019 | 15,000,000 | 14,922 | 0.88 |
| MUFG Bank | 2.6000 | 15/07/2019 | 17,000,000 | 17,000 | 1.00 |

| Market Value / Nominal /	Amortised Cost | Total Net Assets |
| --- | --- |
| Security | Coupon (%) | Maturity | Quantity | US$'000 | % |
| National Bank of Abu Dhabi | - | 16/07/2019 | 15,000,000 | 14,983 | 0.88 |
| Nationwide Building Society | - | 01/07/2019 | 16,000,000 | 16,000 | 0.94 |
| Nationwide Building Society | 2.7800 | 05/07/2019 | 19,000,000 | 19,000 | 1.12 |
| Nationwide Building Society | 1.0000 | 15/08/2019 | 10,000,000 | 9,968 | 0.59 |
| OP Corporate Bank | 2.6200 | 18/07/2019 | 18,000,000 | 17,978 | 1.06 |
| OP Corporate Bank | 2.6200 | 19/07/2019 | 8,000,000 | 7,990 | 0.47 |
| OP Corporate Bank | 2.5700 | 23/07/2019 | 10,000,000 | 9,984 | 0.59 |
| OP Corporate Bank | 2.5700 | 24/07/2019 | 11,500,000 | 11,481 | 0.68 |
| OP Corporate Bank | 2.6700 | 12/08/2019 | 3,000,000 | 2,991 | 0.18 |
| OP Corporate Bank | 2.4400 | 11/12/2019 | 4,000,000 | 3,958 | 0.23 |
| Oversea Chinese Banking | 2.5399 | 05/09/2019 | 15,000,000 | 15,000 | 0.89 |
| Schlumberger Finance | 2.4600 | 12/09/2019 | 18,500,000 | 18,408 | 1.09 |
| SNCF Mobilites | 2.5250 | 18/07/2019 | 16,000,000 | 15,981 | 0.94 |
| SNCF Mobilites | - | 29/07/2019 | 13,500,000 | 13,473 | 0.80 |
| Standard Chartered Bank | - | 14/01/2020 | 23,500,000 | 23,142 | 1.37 |
| Sumitomo Mitsui Trust Bank | - | 13/08/2019 | 12,000,000 | 11,963 | 0.71 |
| Svenska Handelsbanken | 2.4400 | 06/09/2019 | 15,000,000 | 15,000 | 0.89 |
| Swedbank | 2.5700 | 23/07/2019 | 20,000,000 | 19,969 | 1.18 |
| Wells Fargo Bank | 2.6000 | 24/07/2019 | 19,000,000 | 19,000 | 1.12 |
| Wells Fargo Bank | 2.9000 | 24/07/2019 | 8,000,000 | 8,000 | 0.47 |
| Wells Fargo Bank | 2.7300 | 14/08/2019 | 15,000,000 | 15,000 | 0.89 |
| Zurich Holding Company of America | 2.6500 | 09/07/2019 | 22,000,000 | 21,987 | 1.30 |
| Zurich Holding Company of America | 2.5900 | 18/07/2019 | 15,000,000 | 14,982 | 0.88 |
| Zurich Holding Company of America | 2.5500 | 14/08/2019 | 26,500,000 | 26,418 | 1.56 |
| Zurich Holding Company of America | 2.5300 | 28/08/2019 | 10,000,000 | 9,960 | 0.59 |
| Total Money Market Instruments |  |  |  | 1,214,586 | 71.73 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official |
| exchange listing or dealt in on another regulated market | 1,381,836 | 81.61 |
| Total investments | 1,381,836 | 81.61 |
| Other net assets | 311,292 | 18.39 |
| Total net assets | 1,693,128 | 100.00 |

Translation (ENFR, 2019-06-30):
# US Dollar Fund
## Pour l’exercice clos le 30 juin 2019

### Performances
Pour l’exercice clos le 30 juin 2019, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A de l’US Dollar Fund a augmenté de 2,39 % par rapport à une hausse de 2,18 % pour l'indice de référence, l'indice 7 day USD LIBID.
Source : Aberdeen Standard Investments, Lipper, BNP Paribas.
Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net des frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Il est rappelé que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.

### Commentaires sur le marché
Le marché américain des titres à revenu fixe, tel que mesuré par l’indice Bloomberg Barclays US Aggregate Bond, a gagné 7,9 % sur l’exercice clos le 30 juin 2019, sous l’effet de l’optimisme des investisseurs concernant le basculement de la Réserve fédérale américaine (Fed) en faveur d’une politique monétaire plus conciliante. Cela compense les inquiétudes concernant le litige commercial actuel entre les États-Unis et la Chine. Les obligations d’entreprises ont surperformé les titres du Trésor américain à duration similaire dans un contexte de marché « favorisant le risque » au cours de l’exercice. Les rendements des bons du Trésor ont augmenté de manière générale pendant les quatre premiers mois de la période considérée avant que la tendance ne s’inverse. Les rendements des bons du Trésor à un et trois mois ont évolué à la hausse sur la période considérée, tandis que tous les autres segments de la courbe ont observé une baisse. Par conséquent, la courbe des échéances de trois mois à 10 ans s’est inversée, ce qui, historiquement, a été un présage de récessions qui se sont produites dans les 12 à 18 mois suivants.
Du côté de la politique monétaire, la Fed a relevé son taux d’intérêt de référence de 25 pb à deux reprises pour l'établir dans une fourchette de 2,25 % à 2,50 % lors de ses réunions de septembre et de décembre 2018. Sur le premier trimestre 2019, la Fed a opéré un brusque revirement par rapport à ses projections de décembre de relever trois fois ses taux, lorsque les conditions financières se sont resserrées vers la fin 2018. La banque centrale a non seulement retiré son orientation axée sur un durcissement de ton de sa politique en janvier 2019, mais a par la suite consolidé sa position « attentiste » en mars en indiquant qu’il n'y aurait pas de hausses des taux sur le reste de l'année et en réduisant l'allégement de son bilan bien avant les attentes du marché. Elle a ensuite laissé ses taux directeurs inchangés suite à ses réunions de mai et juin 2019. Dans la déclaration qui accompagnait son action sur les taux en juin, la Fed a commenté que l'inflation s’établissait en dessous de son taux cible de 2 % et qu’elle n’anticipait pas de changement dans les projections d'inflation à long terme. La banque centrale a aussi souligné qu’elle « surveillerait étroitement les implications des informations les plus récentes pour les perspectives économiques et qu’elle agirait de manière appropriée pour soutenir l’expansion de l’économie. »
Les nouvelles sur le front économique américain ont été généralement positives sur la période considérée. Le ministère du Commerce a indiqué que le PIB américain a progressé à un taux annualisé de 3,1 % au premier trimestre 2019, largement supérieur au taux de croissance de 2,2 % enregistré au quatrième trimestre 2018. La hausse en glissement trimestriel est principalement due à une augmentation des dépenses de l’État et des gouvernements locaux, qui compensent largement une baisse des dépenses des ménages. Alors que la croissance du PIB
« global » a été robuste sur le premier trimestre 2019, la plupart des observateurs ont déchanté lorsqu'ils se sont plongés dans les détails des données, car les dépenses des ménages ont affiché une perte de vitesse et sont tombées à un plus bas de plusieurs années. Ces difficultés pourraient être exacerbées par la poursuite de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, car nombre de personnes voient le poids des droits de douane s'abattre sur les sociétés et les consommateurs américains plutôt que sur les exportateurs. Selon le ministère du Travail, l'économie américaine a enregistré une hausse de 192 000 emplois par mois en moyenne sur la période considérée, et le taux de chômage a baissé de 0,3 point de pourcentage, tombant à 3,7 %. Le salaire horaire moyen a augmenté de 3,1 % sur la période de 12 mois considérée.

### Commentaires sur le portefeuille
La stratégie du Fonds a suivi étroitement les développements de la conjoncture sur la période de 12 mois. Le Fonds était positionné en faveur d’une échéance moyenne pondérée courte, car il a tout d'abord évolué dans un contexte de perspectives positives, d’une courbe de rendement en pente ascendante et d’un discours du Federal Open Market Committe (FOMC) confirmant des hausses du taux directeur. Ceci a favorisé un ajustement continu vers les rendements plus élevés disponibles. En 2019, alors que les marchés ont commencé de refléter dans leurs cours une pause dans le cycle de hausse, puis de signaler la nécessité d’une réduction des taux d'intérêt, l'échéance moyenne pondérée du Fonds a été rallongée, verrouillant les rendements disponibles pour les échéances plus longues.
Le Fonds a conservé un portefeuille de crédits de qualité élevée au cours de la période, dominés principalement par des émissions bancaires et de sociétés financières. Il est à noter que la Réforme des fonds monétaires européens a été mise en œuvre en
janvier 2019. Le Fonds avait été positionné en fonction des nouveaux critères dans les mois qui l’ont précédée et la transition s’est faite en douceur, sans perturbation de la performance du Fonds. Le Fonds maintient un niveau élevé de liquidité et adopte une position prudente compte tenu de l’évolution des marchés.

### Perspectives
Le FOMC s’est progressivement détaché de son orientation sur le resserrement en faveur d’une position axée sur les données et le marché est en train d’intégrer dans ses cours de multiples baisses sur les mois à venir. Des données en repli ont commencé de filtrer et le marché semble être passé au-delà d’une intégration des baisses des taux de la Fed à des fins « de garantie » visant à protéger la croissance, pour se tourner vers l’anticipation éventuelle d’une véritable récession. Après avoir verrouillé certains niveaux de rendement à plus long terme, l’orientation porte désormais sur le maintien du niveau de rendement actuel, la diversification et le profil de liquidité alors que le contexte économique évolue. Les écarts des taux flottants sur les actifs représentent une opportunité intéressante et permettent au portefeuille de maintenir un carry par rapport au taux de référence.

### Équipe Money Markets

### Juillet 2019

### État de l’actif net

### Au 30 juin 2019
| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la | 2,2 | 1 381 836 |
| valeur de marché/au coût amorti |  |  |
| Avoirs bancaires et quasi-liquidités |  | 329 974 |
| Intérêts à recevoir |  | 1 996 |
| Autres actifs |  | 25 |
| Total de l’actif |  | 1 713 831 |
| Passif |  |  |
| Achats de placements à payer |  | (18 389) |
| Impôts et charges à payer |  | (330) |
| Autres passifs |  | (1 984) |
| Total du passif |  | (20 703) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 1 693 128 |


### État des variations de l’actif net

### Pour l’exercice du 1er juillet 2018 au 30 juin 2019

### État des opérations
| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2,3 | 31 859 |
| Intérêts bancaires |  | 1 005 |
| Autres revenus |  | 210 |
| Total des revenus |  | 33 074 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4,1 | (1 024) |
| Commissions d'administration | 4,2 | (9) |
| Commissions de dépositaire | 4,3 | (21) |
| Commissions d’agent domiciliataire, de | 4,4 | (43) |
| registre, payeur et de transfert |  |  |
| Commissions de la Société de gestion | 4,5 | (33) |
| Frais de fonctionnement | 4,6 | (84) |
| Plafond des dépenses remboursées par le | 4,8 | (28) |
| Gestionnaire |  |  |
| Taxe annuelle | 4,9 | (62) |
| Total des charges |  | (1 304) |
| Plus-values nettes sur investissements Augmentation de la plus-value latente sur investissements |  | 31 770 46 |
| Plus-values nettes latentes |  | 46 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 31 816 |


### Pour l’exercice du 1er juillet 2018 au 30 juin 2019
| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Actif net en début d’exercice |  | 1 199 403 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 31 770 |
| Plus-values nettes latentes |  | 46 |
| Produits des émissions d’actions |  | 7 246 576 |
| Paiements des actions rachetées |  | (6 768 476) |
| Dividendes distribués | 5 | (16 191) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 1 693 128 |


### Transactions d’Actions

### Pour l’exercice du 1er juillet 2018 au 30 juin 2019
| A-2 | I-2 | J-2 | K-1 | K-2 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d'exercice | 177 548 | 17 224 | 13 423 | 72 210 | 403 497 |
| Actions émises durant l'exercice | 135 630 | 36 865 | - | 1 671 | 2 313 209 |
| Actions rachetées durant l'exercice | 111 991 | 22 052 | 3 585 | 2 | 945 015 |
| Actions en circulation en fin d'exercice | 201 187 | 32 037 | 9 838 | 73 879 | 1 771 691 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 3 221,2639 | 1 289,0964 | 1 138,3734 | 1,0000 | 10,5386 |

| L-1 | X-2A | Z-1 | Z-2 |
| --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d'exercice | 374 925 417 | - | 224 496 | 482 |
| Actions émises durant l'exercice | 2 706 785 003 | 6 | 4 030 642 | 4 754 |
| Actions rachetées durant l'exercice | 2 808 409 835 | - | 3 560 914 | 20 |
| Actions en circulation en fin d'exercice | 273 300 585 | 6 | 694 224 | 5 216 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 1,0000 | 1 009,6703 | 1 000,0148 | 1 199,3992 |

A 
Classe d'actions lancée le 8 février 2019.

### Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.

### État du portefeuille-titres

### Au 30 juin 2019
| Valeur de marché / coût amorti		Total de Nominal/	en milliers	l’actif net Titre	Coupon (%)	Échéance	Quantité	d’USD	% |
| --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre |  |
| marché réglementé 81,61 % |  |
| Obligations 9,88 % |  |
| Agence Française de Développement (EMTN)	FRN	11/07/2019	4 400 000	4 401 | 0,26 |
| Australia & New Zealand Banking Group (REGS)	FRN	23/09/2019	1 000 000	1 002 | 0,06 |
| Banque Fédérative du Crédit Mutuel (EMTN)	FRN	05/08/2019	2 000 000	2 001 | 0,12 |
| Commonwealth Bank of Australia (EMTN)	FRN	06/09/2019	3 400 000	3 403 | 0,20 |
| Cooperatieve Rabobank (EMTN)	4,7500	15/01/2020	1 000 000	1 013 | 0,06 |
| Credit Suisse	5,3000	13/08/2019	3 186 000	3 196 | 0,19 |
| Erste Abwicklungsanstalt (EMTN)	FRN	09/03/2020	20 000 000	20 031 | 1,18 |
| ING Bank (REGS)	FRN	15/08/2019	9 540 000	9 547 | 0,56 |
| National Australia Bank (EMTN)	2,2500	01/07/2019	17 350 000	17 350 | 1,03 |
| National Australia Bank	FRN	25/07/2019	2 400 000	2 400 | 0,14 |
| National Australia Bank (EMTN)	FRN	09/12/2019	5 700 000	5 716 | 0,34 |
| Nederlandse Waterschapsbank	FRN	09/08/2019	20 000 000	20 001 | 1,18 |
| Nordea Bank (EMTN)	1,6250	30/09/2019	12 400 000	12 371 | 0,73 |
| Oesterreichische Kontrollbank	FRN	04/11/2019	3 200 000	3 202 | 0,19 |
| Royal Bank of Canada	1,5000	29/07/2019	8 300 000	8 293 | 0,49 |
| Siemens Financieringsmaatschappij	1,6500	16/08/2019	8 000 000	7 989 | 0,47 |
| Skandinaviska Enskilda Banken (REGS)	FRN	13/09/2019	1 000 000	1 001 | 0,06 |
| Sumitomo Mitsui Banking	FRN	18/10/2019	2 550 000	2 552 | 0,15 |
| Sumitomo Mitsui Banking	FRN	17/01/2020	15 300 000	15 322 | 0,91 |
| Sumitomo Mitsui Trust Bank	FRN	18/10/2019	3 605 000	3 614 | 0,21 |
| Svenska Handelsbanken (MTN)	FRN	06/09/2019	6 411 000	6 416 | 0,38 |
| Svenska Handelsbanken (MTN)	1,5000	06/09/2019	3 682 000	3 674 | 0,22 |
| UBS (GMTN)	2,3750	14/08/2019	10 000 000	9 997 | 0,59 |
| Wells Fargo Bank (MTN)	FRN	25/03/2020	1 000 000	1 001 | 0,06 |
| Westpac Banking	FRN	19/08/2019	1 756 000	1 757 | 0,10 |
| Total des obligations	167 250 | 9,88 |
| Instruments du marché monétaire 71,73 % |  |
| ABN AMRO Bank	-	05/07/2019	12 500 000	12 496 | 0,74 |
| Agence Centrale des Organismes de Sécurité Sociale	-	08/07/2019	50 000 000	49 976 | 2,95 |
| Agence Centrale des Organismes de Sécurité Sociale	-	18/07/2019	30 000 000	29 966 | 1,77 |
| Allianz	2,5800	08/07/2019	19 000 000	18 991 | 1,12 |
| Allianz	2,5800	31/07/2019	10 000 000	9 979 | 0,59 |
| Allianz	2,7500	31/07/2019	10 000 000	9 977 | 0,59 |
| Antalis	2,5000	05/07/2019	15 000 000	14 996 | 0,89 |
| Bank of America	-	09/07/2019	14 000 000	13 992 | 0,83 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché / coût amorti en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Bank of China | - | 16/08/2019 | 15 000 000 | 14 948 | 0,88 |
| Bank of China | 1,0000 | 03/09/2019 | 4 000 000 | 3 981 | 0,23 |
| Bank of China | 2,7200 | 03/09/2019 | 15 000 000 | 14 928 | 0,88 |
| Bank of China | - | 01/10/2019 | 10 000 000 | 9 937 | 0,59 |
| Banque et Caisse d'Epargne de l'Etat | - | 12/08/2019 | 17 000 000 | 16 949 | 1,00 |
| Banque Fédérative du Crédit Mutuel | - | 16/07/2019 | 15 000 000 | 14 982 | 0,88 |
| Barclays Bank UK | 2,6300 | 18/07/2019 | 10 000 000 | 9 988 | 0,59 |
| Barclays Bank UK | 2,6400 | 07/08/2019 | 12 500 000 | 12 466 | 0,74 |
| Barclays Bank UK | - | 13/08/2019 | 8 000 000 | 7 975 | 0,47 |
| China Construction Bank | 2,7000 | 15/08/2019 | 20 000 000 | 20 000 | 1,18 |
| China Construction Bank | 2,6000 | 13/09/2019 | 15 000 000 | 14 999 | 0,89 |
| DekaBank Deutsche Girozentrale | 2,4300 | 13/09/2019 | 15 000 000 | 14 925 | 0,88 |
| DekaBank Deutsche Girozentrale | 2,3600 | 02/10/2019 | 18 500 000 | 18 389 | 1,09 |
| Deutsche Bahn | 2,4900 | 08/07/2019 | 12 500 000 | 12 494 | 0,74 |
| Erste Abwicklungsanstalt | 2,5500 | 18/07/2019 | 33 000 000 | 32 961 | 1,95 |
| Erste Abwicklungsanstalt | 2,4900 | 30/08/2019 | 15 000 000 | 14 938 | 0,88 |
| Euroclear Bank | - | 08/07/2019 | 11 500 000 | 11 494 | 0,68 |
| Euroclear Bank | - | 09/08/2019 | 26 500 000 | 26 428 | 1,56 |
| First Abu Dhabi Bank | 2,6500 | 01/10/2019 | 15 000 000 | 15 015 | 0,89 |
| Henkel | 2,5800 | 10/07/2019 | 19 500 000 | 19 487 | 1,15 |
| Henkel | 2,5600 | 19/07/2019 | 10 000 000 | 9 987 | 0,59 |
| Henkel | 2,5800 | 22/08/2019 | 15 500 000 | 15 443 | 0,91 |
| Henkel | 2,5800 | 16/09/2019 | 20 000 000 | 19 896 | 1,17 |
| HSBC UK Bank | - | 12/08/2019 | 26 000 000 | 25 919 | 1,53 |
| KFW | 2,4300 | 02/07/2019 | 15 000 000 | 14 999 | 0,89 |
| Korea Development Bank | 2,4400 | 05/07/2019 | 15 000 000 | 14 996 | 0,89 |
| Korea Development Bank | 1,0000 | 15/07/2019 | 22 000 000 | 21 979 | 1,30 |
| Korea Development Bank | - | 24/07/2019 | 14 000 000 | 13 979 | 0,83 |
| Korea Development Bank | - | 15/10/2019 | 20 000 000 | 19 860 | 1,17 |
| La Banque Postale | - | 11/07/2019 | 15 000 000 | 14 989 | 0,88 |
| La Banque Postale | 2,6700 | 19/08/2019 | 18 000 000 | 17 935 | 1,06 |
| La Banque Postale | 2,6100 | 23/09/2019 | 16 000 000 | 15 909 | 0,94 |
| La Banque Postale | 2,4550 | 04/10/2019 | 15 000 000 | 14 910 | 0,88 |
| LVMH Finance Belgique | 2,6450 | 23/07/2019 | 19 000 000 | 18 970 | 1,12 |
| LVMH Finance Belgique | 2,5750 | 07/08/2019 | 19 000 000 | 18 950 | 1,12 |
| LVMH Finance Belgique | 2,3850 | 24/09/2019 | 20 000 000 | 19 885 | 1,17 |
| Mitsubishi UFJ Trust & Banking | - | 26/07/2019 | 20 000 000 | 19 964 | 1,18 |
| Mizuho Bank | - | 13/08/2019 | 22 000 000 | 21 933 | 1,29 |
| Mizuho Bank | - | 20/08/2019 | 32 000 000 | 31 888 | 1,88 |
| Mizuho Bank | - | 16/09/2019 | 15 000 000 | 14 922 | 0,88 |
| MUFG Bank | 2,6000 | 15/07/2019 | 17 000 000 | 17 000 | 1,00 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché / coût amorti en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| National Bank of Abu Dhabi | - | 16/07/2019 | 15 000 000 | 14 983 | 0,88 |
| Nationwide Building Society | - | 01/07/2019 | 16 000 000 | 16 000 | 0,94 |
| Nationwide Building Society | 2,7800 | 05/07/2019 | 19 000 000 | 19 000 | 1,12 |
| Nationwide Building Society | 1,0000 | 15/08/2019 | 10 000 000 | 9 968 | 0,59 |
| OP Corporate Bank | 2,6200 | 18/07/2019 | 18 000 000 | 17 978 | 1,06 |
| OP Corporate Bank | 2,6200 | 19/07/2019 | 8 000 000 | 7 990 | 0,47 |
| OP Corporate Bank | 2,5700 | 23/07/2019 | 10 000 000 | 9 984 | 0,59 |
| OP Corporate Bank | 2,5700 | 24/07/2019 | 11 500 000 | 11 481 | 0,68 |
| OP Corporate Bank | 2,6700 | 12/08/2019 | 3 000 000 | 2 991 | 0,18 |
| OP Corporate Bank | 2,4400 | 11/12/2019 | 4 000 000 | 3 958 | 0,23 |
| Oversea Chinese Banking | 2,5399 | 05/09/2019 | 15 000 000 | 15 000 | 0,89 |
| Schlumberger Finance | 2,4600 | 12/09/2019 | 18 500 000 | 18 408 | 1,09 |
| SNCF Mobilités | 2,5250 | 18/07/2019 | 16 000 000 | 15 981 | 0,94 |
| SNCF Mobilités | - | 29/07/2019 | 13 500 000 | 13 473 | 0,80 |
| Standard Chartered Bank | - | 14/01/2020 | 23 500 000 | 23 142 | 1,37 |
| Sumitomo Mitsui Trust Bank | - | 13/08/2019 | 12 000 000 | 11 963 | 0,71 |
| Svenska Handelsbanken | 2,4400 | 06/09/2019 | 15 000 000 | 15 000 | 0,89 |
| Swedbank | 2,5700 | 23/07/2019 | 20 000 000 | 19 969 | 1,18 |
| Wells Fargo Bank | 2,6000 | 24/07/2019 | 19 000 000 | 19 000 | 1,12 |
| Wells Fargo Bank | 2,9000 | 24/07/2019 | 8 000 000 | 8 000 | 0,47 |
| Wells Fargo Bank | 2,7300 | 14/08/2019 | 15 000 000 | 15 000 | 0,89 |
| Zurich Holding Company of America | 2,6500 | 09/07/2019 | 22 000 000 | 21 987 | 1,30 |
| Zurich Holding Company of America | 2,5900 | 18/07/2019 | 15 000 000 | 14 982 | 0,88 |
| Zurich Holding Company of America | 2,5500 | 14/08/2019 | 26 500 000 | 26 418 | 1,56 |
| Zurich Holding Company of America | 2,5300 | 28/08/2019 | 10 000 000 | 9 960 | 0,59 |
| Total des instruments du marché monétaire |  |  |  | 1 214 586 | 71,73 |
| Total des valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d'une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé	1 381 836	81,61 |
| Total des investissements Autres actifs nets |  |  |  | 1 381 836 311 292 | 81,61 18,39 |
| Total de l’actif net |  |  |  | 1 693 128 | 100,00 |