# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
The markets soared in January, continuing the rally of Q4 2022. Just a few months ago, the markets thought that inflation would remain high or that central banks’ monetary tightening would be so extensive that growth would inevitably be damaged. However, the combination of disinflation and firmer growth has convinced the markets that a soft landing is possible and that the worst is behind us. This brought sovereign bond yields down, supporting the performance of risky assets. In equities, China and Europe outperformed the United States, reflecting upward revisions to growth forecasts for the first two regions. From a sector viewpoint, the segments that had suffered most in 2022 were the big winners in January, with technology and consumer discretionary leading the way. Conversely, healthcare and consumer staples recorded a negative performance over the period.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The first month of the year was a good one with strong performances in all regions, in both developed and emerging markets. Despite positive returns during the month, we trailed our global reference indicator. From a regional perspective, our overweighting of Europe paid off as European equities rallied strongly. Our limited exposure to energy and utilities also proved beneficial. The main detractor from relative performance was our significant overweighting of healthcare, even though our stock selection proved astute with Straumann, Corcept and Veeva among the top 10 sources of monthly performance. Although our consumer staples overweight dragged a little in relative terms, our individual stock selection raised overall performance, with strong results from names including Estée Lauder and L’Oréal.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
With a recession looming, we still think that our defensive positioning and our exposure to less cyclical stocks will benefit the portfolio in 2023. We did not make any significant changes to the portfolio during the month as we remain convinced that our positioning and our approach of investing in family- or founder-run businesses with stable returns and low debt will see us outperform over the long term, especially if inflation falls and interest rates peak in 2023, as we expect.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Les investisseurs ont assisté à un spectaculaire rebond des marchés sur le mois de janvier, dans la continuité du dernier trimestre de l’année dernière. Il y a encore quelques mois, les marchés pensaient que l’inflation resterait élevée ou que le resserrement monétaire des banques centrales serait trop important pour ne pas casser la croissance. Néanmoins, la combinaison d’une désinflation associée à une croissance plus résiliente a convaincu les marchés qu’un atterrissage en douceur est possible et que le pire est derrière nous. Cette dynamique a entraîné une baisse des taux souverains, soutenant ainsi la performance des actifs risqués. Au sein des marchés actions, la Chine et l’Europe ont surperformé leur homologue américain, reflétant les revues à la hausse des anticipations de croissance des deux régions. D’un point de vue sectoriel, les segments qui avaient le plus souffert en 2022 ont été les grands gagnants de janvier, au premier rang desquels les technologies et la consommation discrétionnaire. À l’inverse, la santé ou la consommation de base enregistrent une performance négative sur la période.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Le mois de janvier permet de bien commencer l’année, avec des performances soutenues dans toutes les régions, que ce soit sur les marchés développés ou les marchés émergents. Malgré des rendements positifs au cours du mois, nous avons été moins performants que l’indicateur de référence global. D’un point de vue régional, notre surpondération à l’Europe a été bénéfique, du fait que nous ayons assisté à une forte reprise des actions européennes au cours du mois. Notre exposition restreinte aux secteurs de l’énergie et des services publics a profité à la performance au cours du mois. Toutefois, notre plus grand détracteur de performance relative a été notre surpondération importante dans le secteur de la santé, bien que la sélection de titres ait été forte, Straumann, Corcept et Veeva figurant parmi nos dix principaux contributeurs de performance du mois. De plus, si notre surpondération des biens de consommation de base a eu un léger impact sur la performance, la sélection au sein du secteur a été favorable à la performance globale. En effet, Estée Lauder et L’Oréal ont fait partie des meilleures performances au cours du mois.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Dans la perspective d’une récession, nous continuons de penser que notre position défensive et notre exposition à des valeurs moins cycliques profiteront au portefeuille en 2023. Au cours du mois, nous n’avons pas apporté de changements significatifs au portefeuille, car nous restons convaincus que notre positionnement et notre approche consistant à investir dans des entreprises familiales ou dirigées par des fondateurs, avec des rendements stables et un faible effet de levier, nous permettront de surperformer à long terme, surtout si nous anticipons une baisse de l’inflation et un pic des taux d’intérêt en 2023.