# Management commentary
### Engagement strategy
The long discussions surrounding the European taxonomy and the eligibility of gas and nuclear as transition energy became less important due to the annual corporate earnings results and especially the Russian invasion of Ukraine towards the end of the month. The new context of war soon affected the markets. Despite this new difficult environment, the dialogue and engagement with French company leaders continued. The most important include the discussion with the chairperson of Soitec about good governance following the board of directors' decision to suddenly change the Managing Director despite having no performance problems. This decision made a significant contribution to the fall of the share price. We also talked with the chair of Engie about its commitments to reduce CO2 emissions, as the company is one of the highest emitters. He was also questioned about the climate strategy in place and the stages of the transition towards renewable energies. Finally, we talked to Thalès to understand how it could improve its governance, especially in connection with the shareholder pact reached between the government and Dassault Aviation, and we also emphasised the need to incorporate stronger ESG criteria, especially on climate, into management bonuses.

### Market context
The equity markets fell significantly in February, mainly after the geopolitical conflict between Russia and Ukraine turned into war. The invasion of Ukraine led to sanctions being imposed against Russia by the United States and Europe, mainly freezing Russian financial assets and excluding several Russian banks from the Swift international transaction system. At the same time inflation continued to reach record rates, increasing uncertainty as to whether the American and European central banks' monetary policies would continue. The sectors correlated to energy (barrel passed $100), commodities (fears surrounding supply) and services to local authorities (energy price and attractiveness of stocks in renewable) did well. Conversely, it was mainly financials (fears of a macroeconomic slowdown and rates dropping) which had a negative effect on the tendency.

### Portfolio performance
The fund's benchmark, the CAC All Tradable, was no exception to the widespread downturn, posting a monthly drop of -4.5%. The fund slightly outperformed its benchmark index as Worldline rose: in addition to solid earnings results it announced the sale of its payment terminals branch inherited from Ingenico, expected for several quarters. The good fourth quarter earnings results from Engie (in addition to exposure to renewable energies in a context of rising energy prices), Safran (with the prospect of air traffic resuming) and Sanofi (costs controlled and acceleration of indications for their flagship medication) contributed to this performance. Conversely, Pernod Ricard and Thalès, not held in the portfolio, outperformed. Similarly our positions on Alstom (fears linked to need for capital increase to offset losses from incorporation of Bombardier) and on Verallia (concern about capacity to pass on cost inflation to sale prices) had a negative impact on performance.

### Portfolio movements
The main movements during the month included removing from the portfolio Alstom securities (fears about financial solidity and time need to regain market confidence) and Carrefour (profit-taking following outperformance and lack of transaction with Auchan group in the short term). Positions were reduced on Accor (fewer catalysts to come, post-improve of expectations on Covid theme) and Société Générale (exposure to Russia whch will in the end lead to removing the security from the portfolio). Conversely, the weightings were increased
on Danone (prior to announcement of a strategic plan for the next few years by the new managing director in early March) and Stellantis (margins up and prospect of sector recovering). Finally, STMicroelectronics again entered the portfolio due to expectations that the shortage will continue, which will continue to benefit prices on the semiconductors sector.

### Outlook and strategy
In this context of war and inflation, there are multiple concerns about the equity markets and visibility is relatively poor. After reducing exposure to French companies holding assets in Russia, the portfolio is focusing on companies with a solid balance sheet and especially those benefiting from a capacity to increase prices to tackle inflationary pressure on costs. As a result of the combination of an analysis that is both fundamental and extra-financial, the portfolio's composition is also based on companies' commitment to adopting ESG best practices, leading to a portfolio with an ESG score above 80% of the highest rated companies in the benchmark and with carbon emissions well below the benchmark.

Translation (ENFR, 2022-02-28):
# Commentaire de gestion
### Stratégie d’engagement
Les longues discussions autour de la taxonomie européenne et l’éligibilité du gaz et du nucléaire en tant qu’énergie de transition ont perdu de leur importance, en raison des publications de résultats annuels par les sociétés, mais surtout de l’invasion de l’Ukraine par la Russie en fin de mois. Le nouveau contexte de guerre a rapidement affecté les marchés. Malgré ce nouvel environnement pesant, le dialogue et l’engagement avec les dirigeants d’entreprises françaises se sont poursuivis. Parmi les plus marquantes, figurent la discussion avec le président de Soitec concernant le bon fonctionnement de la gouvernance suite au choix du conseil d’administration de changer brusquement son Directeur Général pourtant performant. Cette décision a fortement contribué à la baisse du cours de l’action. Nous avons également dialogué avec le président d’Engie concernant ses engagements sur la réduction des émissions de CO2, la société étant l’une des sociétés les plus émettrices. Il a également été interrogé sur la stratégie climat mise en place et les étapes de la transition vers les énergies renouvelables. Enfin, nous avons discuté avec Thalès afin de comprendre comment elle pourrait améliorer sa gouvernance, notamment sur le point lié au pacte d’actionnaires conclu entre l’Etat et Dassault Aviation, et nous avons également insisté sur la nécessité d’inclure des critères ESG plus marqués, notamment sur la thématique climat, dans la rémunération variable des dirigeants.

### Contexte de marché
Les marchés actions se sont repliés significativement sur le mois de février, notamment suite au basculement du conflit géopolitique entre la Russie et l’Ukraine vers une guerre. L’invasion de l’Ukraine a conduit à la mise en place de sanctions contre la Russie par les Etats-Unis et l’Europe portant notamment sur le gel d’avoirs financiers russes et l’exclusion de plusieurs banques russes du système Swift de transactions internationales. Dans le même temps, l’inflation continue d’afficher des taux records, augmentant l’incertitude sur la poursuite des politiques monétaires des banques centrales américaine et européenne. Les secteurs corrélés à l’énergie (le baril est passé au-dessus des 100$), aux matières premières (craintes autour de l’approvisionnement) et des services aux collectivités (prix de l’énergie et attractivité des valeurs dans le renouvelable) ont tiré leur épingle du jeu. A l’inverse, ce sont notamment les financières (craintes sur un ralentissement macro-économique et recul des taux) qui ont pesé sur la tendance.

### Performance du portefeuille
L’indice de référence du fonds, le CAC All Tradable n’a pas fait exception à la baisse généralisée, affichant un recul mensuel de -4.5%. Le fonds a légèrement surperformé son indice de référence grâce au rebond de Worldline qui, au-delà de résultats solides, a annoncé la cession de sa branche de terminaux de paiement héritée d’Ingenico, qui était attendue depuis plusieurs trimestres. Les bons résultats du 4ème trimestre d’Engie (en plus d’une exposition aux énergies renouvelables dans un contexte de hausse des prix de l’énergie), Safran (avec la perspective de reprise du trafic aérien), ou encore Sanofi (maitrise des couts et accélération des indications pour leur médicament phare) ont contribué à cette performance. A l’inverse, Pernod Ricard et Thalès, non détenus en portefeuille, ont surperformé. De même, nos positions sur Alstom (craintes liées à la nécessité d’une augmentation de capital pour compenser les dépréciations liées à l’intégration de Bombardier) et sur Verallia (inquiétude sur la capacité à répercuter l’inflation des coûts dans les prix de vente) ont négativement impacté la performance.

### Mouvements du portefeuille
Parmi les principaux mouvements sur le mois, les titres Alstom (craintes sur la solidité financière et sur le temps que prendra le regain de confiance du marché) et Carrefour (prise de profits après la surperformance et en l’absence de transaction avec le groupe Auchan à court terme) ont été sortis du portefeuille. Les positions sur Accor (moins de catalyseurs à venir, post- amélioration des attentes sur la thématique Covid) ou encore Société Générale (exposition à la Russie qui conduira finalement à la sortie du titre du portefeuille) ont été réduites. A l’inverse, les pondérations
de Danone (en amont de l’annonce d’un plan stratégique sur les prochaines années par le nouveau Directeur Général début mars) et Stellantis (marges en hausse et perspectives de reprise du secteur) ont été renforcées. Enfin, STMicroelectronics est à nouveau rentré dans le portefeuille du fait des anticipations de prolongation de la pénurie qui continuera de bénéficier aux prix sur le secteur des semi-conducteurs.

### Perspectives et stratégie
Dans ce contexte de guerre et d’inflation, les inquiétudes sur les marchés actions sont nombreuses et la visibilité relativement faible. Après la réduction de l’exposition aux entreprises françaises détenant des actifs en Russie, le portefeuille se focalise sur les entreprises au bilan solide et surtout bénéficiant d’une capacité d’augmenter les prix pour faire face à la pression inflationniste sur les coûts. Issue de la combinaison de l’analyse à la fois fondamentale et extra-financière, la construction du portefeuille repose également sur l’engagement des sociétés à adopter de meilleures pratiques ESG, ce qui conduit à un portefeuille dont le score ESG surpasse celui des 80% des entreprises les mieux notées de l’indice de référence, et dont les émissions carbone restent bien inférieures à celles de cet indice.