# Fund manager's report
After enjoying a mid-month rally, global stocks ended the month on a sour note as global central banks confirmed they remained committed to aggressive monetary policy tightening, stoking fears of a global recession. The Jackson Hole symposium near the end of the month confirmed market fears that interest rate hikes were not over despite a cooling in inflation in the US. Jerome Powell, chair of the US Federal Reserve (Fed), said it would continue shrinking its balance sheet and raising rates despite the pain it would cause the economy, while the European Central Bank (ECB) confirmed significant hikes in the cost of borrowing were needed.
The battle between inflation and recession has kept the war in Ukraine out of market headlines but the fallout continues to push inflation higher as regions around the world face higher inflation on the back of steeper food and fuel costs, with no resolution in sight. However, the potential for recession saw the oil price slide below $90 a barrel, with fresh COVID-19 lockdowns in China also casting doubts over demand for the commodity. Recession woes also had an impact on global bonds, which are sliding towards their first bear market in a generation as investors who bet on an easing in monetary tightening were caught out.
In this context, small cap equities gave back part of their July gains, dragged down by UK and European equities while Asia and North America were more resilient. In terms of sectors, cyclical sectors tended to underperform the more defensive ones (e.g. consumer staples and utilities).
In August, AXA WF Framlington Next Generation underperformed its comparative index, as the ‘value’ style regained some colours.
The top contributors over the month included Samsonite, Cyberark and Sprout Social. Samsonite, a global luggage manufacturer, posted an operating income that significantly exceeded market expectations in the second quarter. Aside from having benefited from a strong travel recovery, the company is managing its supply chain well while cost restructuring efforts allowed it to deliver a solid margin expansion. Cyberark, a leading cybersecurity player focused on securing the identity of privileged accounts within organisations, posted a strong set of quarterly results against a tougher macro backdrop as IT security continues to be a priority within enterprise technology budgets. The company continues to expand its partner ecosystem, while its transition to a subscription-based revenue model drives the adoption of multiple products at once, which comforted its management team to raise its guidance for the full year. Sprout Social is a cloud-based software provider helping businesses manage their online social media presence. After having seen its valuation multiples contract significantly since the start of the year owing to its high growth status, its shares performed well in August despite an unsupportive environment for the sector, as market participants praised the strong operating performance that Sprout has delivered over the second quarter. The group is seeing increasing adoption by large corporate clients, as well as larger contract values.
Less positively, Certara, Novanta and Tandem were among the worst relative performers in August. Certara is a US-based provider of biosimulation solutions, which are notably leveraged by biopharma customers to digitize parts of the drug discovery and clinical research processes by conducting virtual trials using virtual patients to better understand how drugs behave in different individuals. The company trimmed its guidance for the year due to a slower-than-expected recovery in its regulatory services business, which was hurt by slower trial completion by certain clients. Novanta, a US-based manufacturer of precision photonics and motion control components with exposure to the healthcare and advanced industrial technology markets, was penalised by the derating of ‘growth’ stocks as well as by fears of a potentially slowing economy. Finally, Tandem, which supplies insulin pumps for patients suffering from diabetes, also performed poorly following a disappointing quarterly print. Covid, a tougher macroeconomic environment and an increasing level of competition weighed on new pump sales in the first half, prompting management to reduce its outlook for 2022.
In terms of portfolio activity, we took some profits on JMDC, Samsonite and MGP Ingredients while we added to several existing positions, including Gentherm, Chegg, Workiva, Certara, Doximity, Alarm.com, The Bancorp, and BTRS. Finally, we initiated a new position in SunPower, a US-based distributor and installer of solar systems for residential customers.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Après un rebond en milieu de mois, les actions mondiales ont clôturé le mois en berne, car les banques centrales ont confirmé qu’elles poursuivraient leur politique monétaire agressive, faisant craindre une récession mondiale. En fin de mois, le symposium de Jackson Hole confirmé les craintes du marché d’une poursuite des hausses de taux d’intérêt malgré un ralentissement de l’inflation aux États-Unis. Jerome Powell, président de la Réserve fédérale américaine (Fed), a déclaré qu’elle allait continuer à réduire son bilan et relever ses taux même si l’économie doit en pâtir, tandis que la Banque centrale européenne (BCE) a confirmé la nécessité d’importantes hausses du coût de l’emprunt.
La bataille entre inflation et récession a relégué la guerre en Ukraine au second plan, mais les conséquences continuent de faire grimper l’inflation, les régions du monde entier étant confrontées à une hausse de l’inflation liée à la hausse des prix de l’alimentation et des carburants, sans résolution en vue. Cependant, le risque de récession a provoqué une chute des cours du pétrole en dessous des 90 dollars le baril, et les récentes mesures de confinement liées au Covid en Chine ont également fait peser des doutes sur la demande de matières premières. Les craintes de récession ont également eu un impact sur les obligations mondiales, qui s’orientent vers leur premier marché baissier depuis une génération, car les investisseurs pariant sur un assouplissement du resserrement monétaire ont été surpris.
Dans ce contexte, les petites capitalisations ont cédé une partie de leurs gains enregistrés en juillet, pénalisées par les actions britanniques et européennes, tandis que l’Asie et l’Amérique du Nord ont mieux résisté. Sur le plan sectoriel, les secteurs cycliques ont eu tendance à sous-performer ceux de nature plus défensive (consommation de base et services aux collectivités).
En août, le fonds AXA WF Framlington Next Generation a sous-performé son indice de référence, le style « value » ayant regagné des couleurs.
Les meilleures contributions sur le mois ont été signées par Samsonite, Cyberark et Sprout Social. Samsonite, un fabricant mondial de bagages, a publié un résultat d’exploitation largement supérieur aux attentes du marché au deuxième trimestre. En plus d’avoir bénéficié d’une forte reprise des voyages, la société gère bien sa chaîne d’approvisionnement, tandis que les efforts de restructuration des coûts lui ont permis d’accroître ses marges. CyberArk, acteur majeur de la cybersécurité axé sur la sécurisation de l’identité des comptes à privilèges au sein des organisations, a publié de solides résultats trimestriels dans un contexte macroéconomique plus difficile, la sécurité informatique restant une priorité dans les budgets technologiques des entreprises. La société continue à développer son écosystème de partenaires, tandis que sa transition vers un modèle de revenus basé sur les abonnements favorise l’adoption de plusieurs produits à la fois, ce qui a convaincu son équipe de direction de relever ses prévisions pour l’ensemble de l’année. Sprout Social est un éditeur de logiciels basés sur le Cloud qui aide les entreprises à gérer leur présence sur les réseaux sociaux. Après avoir vu ses multiples de valorisation se contracter significativement depuis le début de l’année en raison de sa forte croissance, son titre s’est bien comporté en août malgré un environnement peu favorable au secteur, les acteurs du marché ayant salué la solide performance opérationnelle de Sprout au deuxième trimestre. Le groupe constate une adoption croissante par les grandes entreprises, ainsi que des valeurs de contrats plus importantes.
En revanche, Certara, Novanta et Tandem ont figuré parmi les positions les moins performantes d’un point de vue relatif en août. Certara est un fournisseur américain de solutions de biosimulation, qui sont notamment exploitées par ses clients du secteur de la biopharmacie pour numériser certaines parties des processus de recherche clinique et de découverte de médicaments en menant des essais virtuels sur des patients virtuels afin de mieux comprendre le comportement des traitements chez différents individus. La société a revu à la baisse ses prévisions pour l’année en raison d’une reprise plus lente que prévu de son activité de services réglementaires, pénalisée par le ralentissement des essais de certains clients. Novanta, un fabricant américain de systèmes photoniques de précision et de composants de contrôle des mouvements exposé aux marchés de la santé et des technologies industrielles avancées, a été pénalisé par la correction des valeurs de croissance et par les craintes de ralentissement potentiel de l’économie. Enfin, Tandem, qui fournit des pompes d’insuline aux patients atteints de diabète, a également enregistré des performances décevantes après des résultats trimestriels décevants. Le COVID, le durcissement de l’environnement macroéconomique et la concurrence accrue ont pesé sur les ventes de nouvelles pompes au premier semestre, incitant la direction à revoir à la baisse ses perspectives pour 2022.
En termes de transactions, nous avons pris des bénéfices sur JMDC, Samsonite et MGP Ingredients, tandis que nous avons étoffé plusieurs positions existantes, notamment Gentherm, Chegg, Workiva, Certara, Doximity, Provide.com, The Bancorp et BTRS. Enfin, nous avons initié une nouvelle position dans SunPower, distributeur et installateur américain de systèmes solaires pour les clients résidentiels.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris