# Fund manager's report
Equity markets ended the month in positive territory in line with the trend observed in June, led by technology and growth companies performing well on the back of lower inflation expectations and growth normalization.
China appeared to be on the spotlight this month, as they started to put pressure on the corporate world first by pushing companies to list in Hong Kong instead of the US, then by making impactful comments on the education and gaming segments.
From a fundamental point of view, the earnings season revealed overall solid results from companies, with even some industries returning to pre-covid levels of growth and profitability. Markets seem to be at very high levels, but the solid results show that they were in part led by strong fundamentals.
In this context, the strategy outperformed the Eurostoxx index, favoured by its technology exposure and positive results from individual companies.
The best contributions to portfolio performance this month came from Adyen, ASML and Dassault Systèmes in technology, as well as Rational and Sartorius.
The main negative contributors were Barco (impacted by the surprise announcement of a change in its CEO), Grifol’s, JDE Peet’s and Prosus (exposure on Tencent which suffered from the political environment in China).
In terms of activity, we introduced UCB in the portfolio, a pharmaceutical company with a very interesting pipeline of products, including a potential blockbuster in psoriasis. We also reinforced our exposure to Iberdrola and LVMH. On the other hand, we continued to take profits on Assa Abloy after its strong run, and we started reducing our exposure to Knorr-Bremse.
There appears to be still quite some uncertainty on the style rotation and how long it will last. Inflation fears are less strong than what they used to be, which could in part explain the path of growth stocks, which have done quite well in the past months.
In these times of elevated volatility, we continue to place our focus on the financial structure of the companies in which we invest. In a degraded context, the quality of balance sheets is more important than ever. We also continue to stay away from systemic risks.
We remain confident in the fundamentals of the companies in the portfolio, which have overall demonstrated their attractiveness in terms of profitable growth profile during the latest earnings season.
Over the long-term, the fund's quality and growth bias offers the ability to only focus on company fundamentals, the only guarantee to generate sustainable long-term performance while strongly mitigating downside periods.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les marchés actions ont clôturé le mois en territoire positif, dans le prolongement de la tendance observée en juin, sous l’impulsion des sociétés technologiques et de croissance qui se sont bien comportées grâce à la modération des anticipations d’inflation et à la normalisation de la croissance.
La Chine a figuré sur le devant de la scène ce mois-ci. Les autorités chinoises ont commencé à mettre la pression sur le monde des entreprises en les incitant à s’inscrire à la cote à Hong Kong plutôt qu’aux États-Unis, puis en faisant des commentaires retentissants sur les secteurs de l’éducation et des jeux.
D’un point de vue fondamental, la saison des bénéfices a révélé des résultats globalement solides de la part des entreprises, et certains secteurs ont même renoué avec leurs niveaux de croissance et de rentabilité antérieurs. Les marchés semblent atteindre des niveaux très élevés, mais ces bons résultats montrent qu’ils s’appuient en partie sur des fondamentaux solides.
Dans ce contexte, la stratégie a surperformé l’indice Euro Stoxx, favorisée par son exposition au secteur de la technologie et les résultats positifs des différentes entreprises.
Adyen, ASML et Dassault Systèmes dans le secteur de la technologie, ainsi que Rational et Sartorius, ont le plus contribué à la performance du portefeuille durant le mois.
Les principaux freins ont concerné Barco (plombé par l’annonce surprise d’un changement de directeur général), Grifol’s, JDE Peet’s et Prosus (exposition à Tencent, qui a souffert du durcissement de la réglementation en Chine).
En termes de transactions, nous avons ajouté une position dans UCB, une société pharmaceutique dotée d’un portefeuille de produits en développement très intéressant, dont un potentiel blockbuster dans le traitement du psoriasis. Nous avons également renforcé notre exposition à Iberdrola et LVMH. Par ailleurs, nous avons continué à prendre des bénéfices sur Assa Abloy après sa forte progression et avons commencé à réduire notre exposition à Knorr-Bremse.
La rotation au niveau des styles et le temps qu’elle pourrait durer restent entourés d’incertitude. Les craintes d’inflation sont moins fortes qu’auparavant, ce qui pourrait en partie expliquer la trajectoire des valeurs de croissance, qui se sont bien comportées ces derniers mois.
En cette période de volatilité élevée, nous continuons de mettre l’accent sur la structure financière des sociétés dans lesquelles nous investissons. Dans un contexte dégradé, la qualité des bilans est plus importante que jamais. Nous continuons également d’éviter les risques systémiques.
Nous restons confiants vis-à-vis des fondamentaux des sociétés du portefeuille, qui ont globalement démontré leur attrait en termes de profil de croissance rentable lors de la récente saison des résultats.
À long terme, le penchant du fonds en faveur de la qualité et de la croissance offre la possibilité de se concentrer exclusivement sur les fondamentaux des entreprises, seule garantie de générer des performances durables à long terme tout en atténuant fortement l’impact des périodes de baisse.