# Investment policy
Minimum recommended investment period:
Lower risk	Higher risk
Potentially lower return	Potentially higher return
| 1 | 2 | 3 | 4* | 5 | 6* | 7 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |


## Fund commentary
Carmignac Investissement (A EUR Acc units – FR0010148981) delivered a gain of 3.97% in 2021, versus 27.54% for its reference indicator (MSCI ACWI (EUR) net dividends reinvested).
Looking back, 2021 can be divided into two main periods. The first part of the year was notable for strong stimulus on the back of the Democratic wave (and hopes of massive support measures), vaccine rollout and the release of pent-up demand, while exceptional monetary and fiscal policies continued to support economies. The main sources of concern were supply-side bottlenecks (due to lockdown-induced disruption, as well as surging demand when the economy reopened), and China's increasingly harsh tone regarding its monetary, fiscal and regulatory policies.
Market trends were typical of a cyclical upswing during the first half of the year: steepening of yield curves, outperformance by cyclical sectors, rise in commodity prices.
Conditions changed in the second half of the year, when growth expectations stalled and ebbed away due to constantly accelerating inflation, a more hawkish tone from central banks in developed countries, and the disappointment of those who thought US fiscal stimulus would be unlimited. This change in liquidity conditions initially benefited secular growth stocks. Then, however, the market's preference went to more defensive stocks in a move to de-risk following the identification and spread of the new Omicron variant of COVID-19 against the backdrop of year-end deleveraging.
The situation worsened in China, where authorities continued to get tougher on large technology conglomerates and the tutoring industry. Measures to promote the country’s common prosperity created bouts of volatility due to their sometimes unpredictable nature and the uncertainty surrounding their impact on business models. Deleveraging initiatives and concerns about the increased risk of default by the second largest property developer (The China Evergrande Group), as the crisis spread to other parts of the economy, heightened investors' distrust of Chinese assets.
Main positive and negative contributions to annual performance:
Chinese equities: Our exposure to China was significant because of the many secular growth opportunities in that market. Our investments were in domestic internet stocks (e-commerce with JD.com, cloud infrastructure with Kingsoft Cloud, and big data with GDS Holdings) and healthcare stocks (WuXi Biologics, Zhifei Vaccines), which have contributed significantly to performance in the past and are expected to benefit from above-average long-term growth rates. However, these stocks delivered a negative performance in 2021 due to regulatory uncertainties and strong rotation between the different styles in favour of low-valued and highly macro-sensitive stocks. Our core beliefs were strengthened by these corrections as we adjusted our Chinese investments to the changing regulatory conditions. These positions continue to weigh on performance at present, as volatility has increased due to current events that will continue until the end of the year. However, our portfolio of ten high- conviction Chinese stocks has very good long-term growth prospects.
Underweighting of cyclical sectors: our investment process is built around sustainable companies within strong secular themes, with high earnings potential and operating in segments that are undervalued by the markets. When selecting stocks, we look for innovative companies with large and growing potential markets for their goods and services and with opportunities to penetrate these markets. As a general rule, companies involved in finance and energy do not meet our investment criteria, which leads us to structurally underweight these sectors. Conversely, our approach leads us towards disruptive players such as fintechs and renewable energy providers. However, this underweighting adversely affected relative performance as these sectors dominated the market in the first half-year.
Retreat to profitable, quality businesses: overall, beyond the seemingly broad-based gains in growth and cyclical equity indices (excluding China), there was significant dispersion in the performance of individual stocks. Specifically, while markets were already adjusting to tightening liquidity and accelerating inflation, the emergence of the new Omicron variant in November gave rise to a risk averse environment, highly detrimental to companies whose investment thesis is based on a clear long-term growth engine that has yet to bear fruit. This retreat to profitable, quality growth stocks hurt our positioning. For example, most companies helped by lockdowns went through difficulties during this period, notably in fintech (Square, PayPal), and with Uber, whose business is divided between home meal delivery (Uber Eats, which benefitted from the pandemic) and mobility (Uber Rides, which thrived as economies opened up again). However, we are confident that new habits such as home-delivered meals will settle in after reopening, giving Uber two sources of operational impetus at a time of normalisation. Another trend that is likely to continue after the health crisis will be investment in digital transition (cloud infrastructure, software), with surveys revealing significant plans to spend in this area compared with pre- pandemic levels. Our renewable energy investments (Orsted, SunRun) were also adversely affected by this movement due to their low short-term returns, and were further impacted by the uncertainty surrounding Joe Biden's Build Back Better budget programme in the United States and the support it will provide for green energy.
We took advantage of this correction to strengthen some of our conviction positions and to reshuffle the equity portfolio, a large part of which is (for the time being) showing unrealised losses over such a short period. Despite these painful experiences and the negative impact on calendar year performance, our investment case has a multi-year horizon and we remain convinced about the potential of the companies we select for a recommended investment period of three years.
On a positive note, our stock selection in healthcare and consumer goods was successful, particularly the investments in Wuxi Biologics, Anthem Health, Hermes and EssilorLuxxotica.

## Table showing the annual performance of the different Carmignac Investment units over 2021
| Units | ISIN | Currency | Performance 2021 | Reference indicator* |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | FR0010148981 | EUR | 3.97% | 27.54% |
| E EUR Acc | FR0010312660 | EUR | 3.20% | 27.54% |
| A EUR Ydis | FR0011269182 | EUR | 3.96% | 27.54% |
| A CHF Acc Hdg | FR0011269190 | CHF | 3.63% | 27.54% |

* MSCI ACWI (EUR) net dividends reinvested
Past performance is not an indication of future results. Performance is shown net of fees (excluding any entry charges applied by the distributor)

## Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| SALESFORCE.COM INC | 165,185,235.60 | 168,630,620.09 |
| META PLATFORMS - A | 78,460,551.18 | 153,519,025.64 |
| UBER TECHNOLOGIES INC | 179,286,074.36 | 0.00 |
| ASTRAZENECA PLC | 144,856,424.52 | 21,201,827.19 |
| NINTENDO CO LTD | 33,087,635.34 | 130,294,787.99 |
| CAPITAL ONE FINANCIAL CORP | 33,054,098.44 | 125,284,534.27 |
| PAYPAL HOLDINGS INC | 54,490,828.41 | 101,451,389.42 |

| KRANESHARES CSI CHINA INTERNET ETF USD | 127,599,104.53 | 27,758,150.49 |
| --- | --- | --- |
| ULTA SALON COSMETICS & FRAGRANCE INC | 65,630,333.31 | 76,946,422.17 |
| GAP INC | 70,632,642.22 | 69,787,738.69 |


## Efficient portfolio and financial derivative management techniques
- EXPOSURE OBTAINED THROUGH EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES AND FINANCIAL DERIVATIVES AT 31 DECEMBER 2021
- Exposure obtained through efficient management techniques: 0.00oSecurities lending: 0.00oSecurities borrowing: 0.00oReverse repurchase agreements: 0.00oRepurchase agreements: 0.00
- Exposure to underlying instruments achieved through financial derivatives: 71,854,958.70oForward exchange contracts: 71,854,958.70oFutures: 0.00oOptions: 0.00oSwap: 0.00
- IDENTITY OF COUNTERPARTY/COUNTERPARTIES TO EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES AND FINANCIAL DERIVATIVES AT 31 DECEMBER 2021

| Efficient management techniques | Financial derivatives (*) |
| --- | --- |
|  | CACEIS BANK, LUXEMBOURG BRANCH MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT |

(*) Except listed derivatives
c) Financial guarantees received by the fund in order to reduce counterparty risk at 31/12/2021
| Types of instrument | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| Efficient management techniques |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash (*) | 0.00 |
| Total | 0.00 |
| Financial derivatives |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| Cash | 530,000.00 |
| Total | 530,000.00 |

(*) The Cash account also includes cash resulting from repurchase agreements.
D) INCOME AND OPERATING EXPENSES ARISING FROM EFFICIENT MANAGEMENT TECHNIQUES FROM 1 JANUARY 2021 TO 31 DECEMBER 2021
| Income and operating expenses | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| . Income (*) | 0.00 |
| . Other income | 0.00 |
| Total income | 0.00 |
| . Direct operating expenses | 0.00 |
| . Indirect operating expenses | 0.00 |
| . Other expenses | 0.00 |
| Total expenses | 0.00 |

(*) Income from lending and repurchase agreements

## Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments

## pursuant to the SFTR in the fund’s currency of account (EUR)
The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Politique d'investissement
## Commentaire de gestion
En 2021, Carmignac Investissement (Part A EUR Acc - FR0010148981) enregistre une hausse de +3,97% contre
+27,54% pour son indicateur de référence (MSCI ACWI (EUR) Dividendes nets réinvestis).
Rétrospectivement, l’année 2021 peut être décomposée en deux périodes principales. La première partie de l’année s’est caractérisée par un fort contexte de relance dans le sillage de la vague démocrate américaine (et des espoirs de mesures de soutien massif qu’elle a suscités), du déploiement des vaccins et de la libération de la demande refoulée, alors que des politiques monétaires et budgétaires exceptionnelles continuaient de porter les économies. La principale source d'inquiétude a concerné quelques blocages au niveau de l’offre (sous l’effet, d'une part, des perturbations induites par le confinement et d’autre part de la flambée de la demande observée pendant la réouverture), ainsi que la tonalité de plus en plus restrictive de la Chine au regard de son régime monétaire, budgétaire et réglementaire.
Dans ce contexte, pendant le premier semestre, le marché a présenté une dynamique typique d'un cycle économique en rebond : pentification des courbes de taux, surperformance des secteurs cycliques et hausse des prix des matières premières.
Les conditions ont évolué au second semestre, où les anticipations de croissance ont marqué le pas et se sont dégradées en raison de l’accélération persistante de l’inflation, d’un début de durcissement de ton des banques centrales dans les pays développés et de la déception créée par la relance budgétaire américaine auprès de ceux qui pensaient qu’elle serait illimitée. Tout d’abord, ce changement dans les conditions de liquidité a profité aux valeurs de croissance séculaire. Ensuite, cependant, la préférence du marché est allée aux titres plus défensifs dans un mouvement d’allègement des risques à la suite de l’identification et de la propagation du nouveau variant du Covid, Omicron, sur fond de réduction de l’effet de levier caractéristique de la fin d’année.
La situation s’est empirée en Chine, où les autorités ont continué de se montrer de plus en plus dures vis-à-vis de grands conglomérats technologiques et du secteur du soutien scolaire. Les mesures en faveur de la prospérité commune du pays ont créé des accès de volatilité en raison de leur caractère parfois imprévu et de l’incertitude entourant leur impact sur les modèles économiques des entreprises. Les initiatives en faveur du désendettement et les craintes quant au risque accru de défaut du deuxième plus grand promoteur immobilier (The China Evergrande Group) et de propagation de la crise à d’autres pans de l’économie ont accentué la défiance des investisseurs envers les actifs du marché chinois.
Principales contributions positives et négatives à la performance de l’année :
Actions chinoises : Notre exposition à la Chine était importante en raison des nombreuses opportunités de croissance séculaire offerte par ce marché. Nos investissements concernaient des valeurs du secteur national d’Internet (e-commerce, avec Jd.com, infrastructure cloud avec Kingsoft Cloud et big data avec GDS Holdings) et du domaine de la santé (Wuxi Biologics, vaccins de Zhifei), qui ont considérablement contribué à la performance par le passé et qui devraient bénéficier de taux de croissance à long terme supérieurs à la moyenne. Toutefois, ces titres ont enregistré une performance négative en 2021 à cause d'incertitudes réglementaires et de la forte rotation qui s’est opérée entre les différents styles au profit d’actions faiblement valorisées et très sensibles au contexte macroéconomique. Nos convictions centrales ont été renforcées à la suite de ces corrections, alors que nous adaptions nos investissements chinois à l’évolution des conditions réglementaires. Ces positions continuent de peser sur la performance à l’heure actuelle, car la volatilité s’est accrue sous l’effet de l’actualité jusqu’à la fin de l’année. Cependant, notre portefeuille de 10 actions chinoises nous inspirant des convictions fortes dispose de très bonnes perspectives de croissance à long terme.
Sous-pondération des secteurs cycliques : notre processus d'investissement s’articule autour d’entreprises durables et soutenues par de puissants thèmes séculaires, disposant d'un fort potentiel de revenus et opérant dans des segments sous-estimés par les marchés. Lors de la sélection des titres, nous recherchons des entreprises innovantes dont les marchés potentiels pour leurs biens et services sont de taille importante et croissante et bénéficiant d’opportunités de pénétration sur ces marchés. En règle générale, les sociétés liées à la finance et à l’énergie ne remplissent pas nos critères d'investissement, ce qui nous amène à sous-pondérer structurellement ces secteurs. À l’inverse, notre approche nous conduit à privilégier parmi eux des acteurs disruptifs, à l’image des fintechs ou des opérateurs d'énergies renouvelables. Or cette sous-pondération a pesé sur la performance relative car ces secteurs ont dominé le marché au premier semestre.
Repli sur des entreprises rentables et de qualité : dans l’ensemble, au-delà de la progression en apparence généralisée des indices d'actions de croissance et cycliques (hors Chine), une importante dispersion s’est observée entre les performances des actions individuelles. Plus précisément, alors que les marchés étaient déjà en train de s’ajuster au resserrement de la liquidité et à l’accélération de l’inflation, l’apparition du nouveau variant du Covid en novembre a donné lieu à un environnement d’aversion pour le risque, très préjudiciable aux entreprises dont la thèse d'investissement repose sur un moteur clair de croissance à long terme qui n’a pas encore porté ses fruits. Ce repli vers les valeurs de croissance rentables et de qualité a nui à notre positionnement. Par exemple, la plupart des entreprises bénéficiaires du Covid (celles qui ont particulièrement profité des confinements) ont traversé des difficultés au cours de cette période, notamment dans la fintech (Square, PayPal) ou dans le cas de Uber, dont l’activité se divise entre la livraison de repas à domicile (Uber Eats, bénéficiaire du Covid) et la mobilité (Uber Rides, bénéficiaire de la réouverture des économies). Nous sommes cependant convaincus que les nouvelles habitudes comme la consommation de repas livrés à domicile vont s'installer durablement après la réouverture, ce qui confère à Uber une double dynamique opérationnelle robuste dans le contexte de la normalisation. Une autre tendance probablement appelée à durer après la crise sanitaire sera l’investissement dans la transition numérique (infrastructure du cloud, logiciels), les enquêtes révélant d’importants projets de dépenses dans ce sens par rapport aux niveaux pré-Covid. Enfin, nos investissements dans les énergies renouvelables (Orsted, SunRun) ont également été pénalisés par ce mouvement à cause de leurs faibles bénéfices à court terme, et ont par ailleurs pâti de l’incertitude entourant le programme budgétaire « Build Back Better » de Joe Biden aux États-Unis et le soutien que celui-ci fournira aux énergies vertes.
Nous avons profité de cette correction pour renforcer une partie de nos positions de conviction et renouveler la poche actions, dont une part importante affiche (pour l’instant) des pertes non réalisées sur une période aussi courte. Malgré ces expériences douloureuses et l’impact négatif sur les performances de l’année civile, notre thèse s'inscrit dans un horizon de plusieurs années, et nous demeurons convaincus du potentiel des entreprises que nous choisissons pour une durée de placement recommandée de 5 ans.
Point positif, notre sélection des titres dans la santé et la consommation a été fructueuse, en particulier les investissements dans Wuxi Biologics, Anthem Health, Hermes et EssilorLuxxotica.

## Tableau des performances annuelles des différentes parts de Carmignac Investissement sur

## l’année 2021
| Part | ISIN | Devise | Performance 2021 | Indicateur de référence * |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | FR0010148981 | EUR | 3,97% | 27,54% |
| E EUR Acc | FR0010312660 | EUR | 3,20% | 27,54% |
| A EUR Ydis | FR0011269182 | EUR | 3,96% | 27,54% |
| A CHF Acc Hdg | FR0011269190 | CHF | 3,63% | 27,54% |

* MSCI ACWI (EUR) Dividendes nets réinvestis
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur)
|

## Principaux mouvements dans le portefeuille au cours de l’exercice
| Titres | Mouvements ("Devise de comptabilité") |
| --- | --- |
| Acquisitions | Cessions |
| SALESFORCE.COM INC | 165 185 235,60 | 168 630 620,09 |
| META PLATFORMS - A | 78 460 551,18 | 153 519 025,64 |
| UBER TECHNOLOGIES INC | 179 286 074,36 | 0,00 |
| ASTRAZENECA PLC | 144 856 424,52 | 21 201 827,19 |
| NINTENDO CO LTD | 33 087 635,34 | 130 294 787,99 |
| CAPITAL ONE FINANCIAL CORP | 33 054 098,44 | 125 284 534,27 |
| PAYPAL HOLDINGS INC | 54 490 828,41 | 101 451 389,42 |
| KRANESHARES CSI CHINA INTERNET ETF USD | 127 599 104,53 | 27 758 150,49 |
| ULTA SALON COSMETICS & FRAGRANCE INC | 65 630 333,31 | 76 946 422,17 |
| GAP INC | 70 632 642,22 | 69 787 738,69 |


## Techniques de gestion efficace du portefeuille et instruments financiers dérivés
- EXPOSITION OBTENUE AU TRAVERS DES TECHNIQUES DE GESTION EFFICACE DU PORTEFEUILLE ET DES INSTRUMENTS FINANCIERS DERIVES AU 31/12/2021
- Exposition obtenue au travers des techniques de gestion efficace : 0,00
	- Prêts de titres : 0,00
	- Emprunt de titres : 0,00
	- Prises en pensions : 0,00
	- Mises en pensions : 0,00

- Exposition sous-jacentes atteintes au travers des instruments financiers dérivés : 71 854 958,70
	- Change à terme : 71 854 958,70
	- Future : 0,00
	- Options : 0,00
	- Swap : 0,00

- IDENTITE DE LA/DES CONTREPARTIE(S) AUX TECHNIQUES DE GESTION EFFICACE DU PORTEFEUILLE ET INSTRUMENTS FINANCIERS DERIVES AU 31/12/2021

| Techniques de gestion efficace | Instruments financiers dérivés (*) |
| --- | --- |
|  | CACEIS BANK, LUXEMBOURG BRANCH MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT |

(*) Sauf les dérivés listés.
c) Garanties financières reçues par l’OPCVM afin de réduire le risque de contrepartie au 31/12/2021
| Types d’instruments | Montant en devise du portefeuille |
| --- | --- |
| Techniques de gestion efficace |  |
| . Dépôts à terme | 0,00 |
| . Actions | 0,00 |
| . Obligations | 0,00 |
| . OPCVM | 0,00 |
| . Espèces (*) | 0,00 |
| Total | 0,00 |
| Instruments financiers dérivés |  |
| . Dépôts à terme | 0,00 |
| . Actions | 0,00 |
| . Obligations | 0,00 |
| . OPCVM | 0,00 |
| . Espèces | 530 000,00 |
| Total | 530 000,00 |

(*) Le compte Espèces intègre également les liquidités résultant des opérations de mise en pension.
|
D) REVENUS ET FRAIS OPERATIONNELS LIES AUX TECHNIQUES DE GESTION EFFICACE DU 01/01/2021 AU 31/12/2021
| Revenus et frais opérationnels | Montant en devise du portefeuille |
| --- | --- |
| . Revenus (*) | 0,00 |
| . Autres revenus | 0,00 |
| Total des revenus | 0,00 |
| . Frais opérationnels directs | 0,00 |
| . Frais opérationnels indirects | 0,00 |
| . Autres frais | 0,00 |
| Total des frais | 0,00 |

(*) Revenus perçus sur prêts et prises en pension.

## Transparence des opérations de financement sur titres et de la réutilisation des instruments financiers - Règlement SFTR - en devises de comptabilité de l'OPC (EUR)
Au cours de l’exercice, l’OPC n’a pas fait l’objet d’opérations relevant de la règlementation SFTR.