# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market rebounded in October despite a decline in the second week of the month. While hotter than expected US CPI data, high Eurozone and UK inflation readings for September, escalation on Russia-Ukraine front and worries about US-China tensions hurt sentiment during the first part of the month, the bulls prevailed amid hopes over a potential slowing in the pace of rate tightening by major central banks, namely the ECB. Cyclicals outperformed defensives and the Low Risk factor underperformed. Q3 earnings overall have been better than expected but recessionary expectations weighed on EPS estimates. The European Union approved a new round of sanctions on Russia. In the UK, the government’s u-turn on the mini-budget and Sunak succeeding Truss as Prime Minister’s helped calm gilt yields and brought some stabilisation to equity markets. This allowed the Bank of England to end its bond-buying program and announce a start of quantitative tightening. Every country within the MSCI Europe had a positive month with Italy, Ireland and Norway delivering the strongest performance above 10%. Germany outperformed, despite macro data confirming the economy is on the verge of a recession, as the government unleashed a €200bn energy stabilization fund that caused controversy in other European countries. By sector, Transportation, Energy and Consumer Services outperformed the most while Retailing (the only negative sector, dropping 4.6%), Household Products and Food lagged, suffering from inflationary pressures on consumer spending. In October, the fund increased by 5.40% (in EUR terms), underperforming its benchmark by 251bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR gained 7.92%. The fund records a negative YTD performance of -18.24%, underperforming its benchmark by 191bp.
From an industry group point of view, both allocation and stock selection detracted from performance. The overweight in Household Products (-33bp) and the underweight in Capital Goods (-41bp) detracted the most from relative performance. Nonetheless, the overweight in Insurance (14bp) and the underweight in Consumer Durables (18bp) contributed the most to relative performance. Our stock selection in Materials (-45bp) and Banks (-31bp) underperformed. On the contrary, our stock selection in Retailing (47bp) and Household Products (22bp) produced relative gains.
From a country perspective, both stock selection and allocation had a negative impact on performance. Our stock picking in Germany (-82bp) and France (-63bp) detracted from relative performance. By contrast, our stock selection in Portugal (8bp) and the Netherlands (6bp) produced relative gains. The overweight in Finland (-23bp) and the Netherlands (-11bp) detracted the most. The overweight in Spain (6bp) added the most to excess returns.
PROSUS NV, a company operating in the retailing area, (not held in portfolio) was the top contributor to relative performance with a positive contribution of (34bp). Underweight of TOTAL SE, a company belonging to the energy area, was the top detractor from excess returns with a negative contribution of (-20bp).

Translation (ENFR, 2022-10-31):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Le marché actions européen a rebondi en octobre malgré un repli durant la deuxième semaine du mois. Alors que l’indice des prix à la consommation plus élevé que prévu aux États-Unis, le niveau élevé de l’inflation dans la zone euro et au Royaume-Uni en septembre, l’escalade sur le front russo-ukrainien et les inquiétudes liées aux tensions entre les États-Unis et la Chine ont pesé sur le sentiment durant la première partie du mois, les marchés ont été les plus haussiers, portés par les espoirs d’un possible ralentissement du rythme de resserrement des taux par les principales banques centrales, à savoir
la BCE. Les cycliques ont surperformé les défensives et le facteur de risque faible a sous-performé. Dans l’ensemble, les bénéfices au T3 ont été meilleurs que prévu mais les prévisions de récession ont pesé sur les estimations de BPA. L’Union européenne a approuvé une nouvelle série de sanctions à l’encontre de la Russie. Au Royaume-Uni, le revirement du gouvernement à l’égard du mini-budget et Sunak succédant à Truss en tant que Premier ministre ont contribué à calmer les rendements des gilts et à stabiliser les marchés actions. Cela a permis à la Banque d’Angleterre de mettre fin à son programme de rachat d’obligations et d’annoncer un début de resserrement quantitatif. Chaque pays de l’indice MSCI Europe a connu un mois positif, l’Italie, l’Irlande et la Norvège enregistrant les meilleures performances, supérieures à 10%. L’Allemagne a surperformé, bien que des données macroéconomiques confirmant que l’économie est au bord de la récession. Le gouvernement a en effet créé un fonds de stabilisation énergétique de 200 Md € qui a semé le trouble dans d’autres pays européens. Sur le plan sectoriel, les transports, l’énergie et les services à la consommation ont enregistré les meilleures performances, tandis que le secteur de la distribution (le seul en baisse de 4,6%), les produits ménagers et l’alimentation ont sous-performé, pénalisés par les pressions inflationnistes sur les dépenses des ménages. En octobre, le fonds a progressé de 5,40% (en EUR), sous-performant son indice de 251 pb (en EUR). L’indice MSCI EMU Net Return EUR a progressé de 7,92%. Le fonds enregistre une performance négative de -18,24% depuis le début de l’année, sous-performant son indice de 191 pb. D’un point de vue sectoriel, l’allocation et la sélection de titres ont pesé sur la performance. La surpondération des produits ménagers (-33 pb) et la sous-pondération des biens d’équipement (-41 pb) ont le plus pesé sur la performance relative. Néanmoins, la surpondération de l’assurance (14 pb) et la sous-pondération des biens de consommation durables (18 pb) ont le plus contribué à la performance relative. Notre sélection de titres dans les matériaux (-45 pb) et les banques (-31 pb) a sous-performé. En revanche, notre sélection de titres dans le secteur du détail (47 pb) et dans les produits ménagers (22 pb) a généré des gains relatifs.
D’un point de vue géographique, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif sur la performance. Notre sélection de valeurs en Allemagne (-82 pb) et en France (-63 pb) a pesé sur la performance relative. En revanche, notre sélection de titres au Portugal (8 pb) et aux Pays-Bas (6 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération de la Finlande (-23 pb) et des Pays-Bas (-11 pb) a été la plus préjudiciable. La surpondération de l’Espagne (6 pb) a été à l’origine de la principale contribution positive à la surperformance.
PROSUS NV, société opérant dans le secteur de la distribution (non détenue en portefeuille) a été à l’origine de la meilleure contribution à la performance relative avec une contribution positive de (34 pb). La sous-pondération de TOTAL SE, une société appartenant au secteur de l’énergie, a été à l’origine de la principale contribution négative à la performance, avec une contribution négative de (-20 pb).