This investment commentary covers the 12 month period following the announcement of positive test results for one of the vaccines under development. After long months of restrictions and blockages, people began to hope that the global economy could be opened up again safely. This led to a period of strong performance for most financial assets. It is no surprise that news with this kind of impact would generate equity market movements that are characterised by strong directionality and weak cross-sectoral dispersion. Nevertheless, beneath the calm surface of the stock exchange indices, investors were rapidly adjusting, with significant sector and style rotation. Credit produced some interesting returns, but there was almost nowhere to hide in fixed income, which was affected by rising expectations in terms of inflation and interest rates.
Market sentiment in the first quarter of 2021 was strongly influenced by the rollout speed of the vaccination programmes. This benefited regions, such as Asia, where the virus was under control or regions with easy access to millions of vaccine doses. The American and Asian markets outperformed Europe and Latin America. Investors continued to abandon securities linked to working from home in favour of investments aligned with the reopening of the economy. Economic recovery forecasts and the long-term interest rate increase caused certain equities (small and mid caps, cyclical sectors and investments focused on value) to outperform strongly. Hedge funds performance over the quarter was patchy but largely positive.
After two quarters of strong performance for cyclical investments and investments focused on value, the market started to become more sensitive to economic fundamentals. There was greater volatility in sectors and styles due to profit-taking and the fear that the spread of the Delta variant would lead us into a closed economy. Towards the end of the second quarter, the Fed surprised the market by bringing forward its planned interest rate increases. This decision came more quickly than many of the market participants expected. The Global Macro funds were among the most affected strategies, and all the gains made over the quarter were wiped out in the month of June as the US yield curve flattened.
The third quarter was marked by the Chinese government's intervention in specific economic sectors to advance its goal of common prosperity. This intervention magnified the underperformance of Chinese equities compared to the United States and Europe. Strong consumer demand went unmet because of supply chain issues, and this fuelled discussions about persistent inflation and declining corporate profits. The markets responded by selling equities in September. Long short equities funds performed the best thanks to the outperformance of their short portfolios. Quantitative strategies benefited from trends in commodities and foreign exchange and from greater volatility.
The last quarter of the year was marked by a number of headwinds, such as the rise of the Delta and Omicron variants which threatened the reopening of the economy in the run up to the holiday period. The Fed did little to calm market nerves, with more and more market specialists anticipating a more hawkish attitude for 2022 due to increasing inflation which is less transitory that predicted. The acute tension between the United States and Russia only added to the pressure. In spite of this gloomy picture, global stock markets continued to pick up and ended the year with exceptional performance in virtually all regions. Interest rates experienced high volatility but closed the quarter almost unchanged.
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Translation (ENFR, 2021-12-31):
Ce commentaire d'investissement couvre une période de 12 mois suivant l'annonce des résultats positifs des tests pour l'un des vaccins en cours de développement. Après de très longs mois de restrictions et de blocages, l'espoir d'une réouverture en toute sécurité de l'économie mondiale est né. Cela a conduit à une période de forte performance pour la plupart des actifs financiers. Il n'est pas surprenant qu'une nouvelle ayant un tel impact ait généré des mouvements sur le marché des actions caractérisés par une forte directionnalité et une faible dispersion intra−sectorielle. Cependant, sous la surface calme des indices boursiers, les investisseurs s'ajustaient rapidement, entraînant de fortes rotations de secteurs et de styles. Bien que le crédit ait généré des rendements intéressants, il n'y avait guère de place pour se cacher dans le fixed income, affectés par les attentes croissantes en matière d'inflation et de taux d'intérêt.
Le sentiment du marché au cours du 1er trimestre 2021 a été fortement influencé par la rapidité du déploiement des programmes de vaccination. Cela a profité aux régions où le virus est sous contrôle, l'Asie, ou qui ont un accès facile à des millions de doses de vaccin. Les marchés américains et asiatiques ont surperformé l'Europe et l'Amérique latine. Les investisseurs ont continué à délaisser les titres liés au travail à domicile au profit d'investissements en phase avec la réouverture de l'économie. Les prévisions de reprise économique et la remontée des taux à long terme ont entraîné une forte surperformance des actions de petites et moyennes capitalisations, des secteurs cycliques et des investissements axés sur la value. Les performances des hedge funds au cours du trimestre ont été dispersées mais globalement positives.
Après deux trimestres de fortes performances pour les investissements cycliques et axés sur la Value, le marché a commencé à être plus sensible aux fondamentaux économiques. La volatilité des secteurs et des styles a augmenté en raison de certaines prises de bénéfices et de la crainte que la propagation du variant Delta ne nous ramène dans une économie fermée. Vers la fin du 2ème trimestre, la Fed a surpris le marché en avançant le calendrier de relèvement des taux. Cette décision était plus rapide que ce que la plupart des participants au marché attendaient. Les fonds Global Macro ont été l'une des stratégies les plus touchées, perdant au cours du mois de juin les bénéfices accumulés au cours du trimestre, la courbe des taux américains s'étant aplatie.
Le 3ème trimestre a été marqué par l'intervention du gouvernement chinois dans des secteurs économiques spécifiques afin de s'attaquer à l'objectif de prospérité commune. Cette intervention a accentué la sous−performance des actions chinoises par rapport aux États−Unis et à l'Europe. La forte demande des consommateurs, non satisfaite en raison des perturbations de la chaîne d'approvisionnement, a alimenté le discours sur la persistance de l'inflation et la détérioration des bénéfices des entreprises. Les marchés ont réagi en vendant des actions en septembre. Les fonds long short action ont été les plus performants, grâce à la surperformance de leurs portefeuilles shorts. Les stratégies quantitatives ont bénéficié des tendances des matières premières et des devises, ainsi que des niveaux de volatilité plus élevés.
Le dernier trimestre de l'année a été marqué par quelques vents contraires tels que la hausse des variants Delta et Omicron qui menacent de peser sur la réouverture de l'économie à l'approche de la période des fêtes. La Fed a également ajouté aux inquiétudes du marché, car de plus en plus de spécialistes du marché anticipent une attitude plus hawkish pour 2022 en raison d'une inflation croissante qui pourrait être moins transitoire que prévu. Enfin, la tension aiguë entre les États−Unis et la Russie a accentué la pression. Malgré ce tableau sombre, les marchés boursiers mondiaux ont continué à se redresser et ont terminé l'année avec une performance exceptionnelle dans presque toutes les régions. Les taux ont connu un niveau de volatilité important mais ont clôturé le trimestre presque sans changement.
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### Stratégie