# Source: HSBC Global Asset Management, data as at 31 July 2021
| Monthly Performance Commentary |
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| Fund Review July saw a return of volatility in fixed income markets. With Treasury yields moving lower again, corporate credit spreads widened out over the month on the back of mixed economic data and uncertainty around the impact of the increasing spread in the Delta variant. Global IG spreads moved slightly wider but saw positive total return thanks to falling rates while Global HY spreads move 35 bps wider with close to flat total return over the month. IG supply weakened again in July with $90 billion issued while HY saw $30 billion issued. IG flows remained positive, strengthening in July with $25 billion bringing the YTD total to $244 billion while HY was again close to flat with inflows of $0.1 billion for a YTD total of $-6.3 billion. Global Investment Grade saw spreads widen 4 bps in July with the fund’s benchmark returning 1.29%. Regionally the overweight to USD bonds and underweight to EUR bonds added to relative performance with the US outperforming Europe over the month on a USD hedged basis. This was offset by negative issue selection effects in US and UK bonds which underperformed their respective investment universes. In addition, the underweight to duration impacted performance negatively as rates fell over the month. From a regional perspective the strategy is overweight US bonds and underweight EUR bonds and slightly overweight UK bonds vs the benchmark. The regional weights for the US, EUR and UK are 52%, 39% and 9% respectively. The average rating is in line with the benchmark at A-/BBB+ with an overweight to AAA rated bonds and an underweight to AA and A rated bonds. The fund also has a small off benchmark exposure to BB rated bonds. From an industry perspective the strategy’s largest sector overweight is to financials where although less attractive given the recent rally we continue to see solid fundamentals as well as lower relative carbon footprints vs industrials. The main underweights are to consumer non-cyclicals and capital goods on the basis of rich valuations. The overall duration is underweight the benchmark by 0.4 years at 6.67 with an overweight to the short end and an underweight to the long end on an option adjusted basis. Outlook Q2 began with investors more uncertain both with regards to Fed policy as well as the potential impact of the rapidly spreading Delta variant of COVID. While we believe policy moves could be sooner than had initially been expected earlier in the year we don’t anticipate the Fed lifting off anytime in the near future. While economic growth may moderate from the levels seen in the peak of the recovery it is still expected to remain strong in historical terms, barring any unforeseen impact from a resurgence of the virus. Credit fundamentals are solid and are expected to remain so but spreads are at or close to historically tight levels offering less potential for tightening and a smaller cushion should we see additional volatility as markets react to further details regarding the path to policy normalization and the impact of the Delta variant. For Investment Grade portfolios beta is now close to neutral/slightly underweight and will remain so in anticipation of more attractive valuations. Our focus remains on bottom up issuer selection and while we still favour some reflationary themed sectors we have reduced exposure to others where we believe the recovery trade has played itself out. We remain underweight duration with a steepening bias along the yield curve. While rates have fallen back with the yield curve flattening in July we believe the longer term cyclical trend will put upward pressure on rates in the second half of 2021. In High Yield credit fundamentals remain strong. Default rates having peaked earlier in the year are now less of a concern as the economy moves from restoration to expansion. Although spreads widened in July we are still close to historically tight levels and we expect them to remain somewhat range bound near term. We have reduced some exposure to reflationary themed sectors which have performed well in the recovery creating additional capacity at more attractive valuations should markets sell off. We are seeing some opportunities in the BB segment in credits which we believe are potential candidates to be upgraded into IG. |

| Carbon Footprint | Fund | Reference Benchmark |
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| Carbon Intensity | 95.77 | 218.73 |

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Source : HSBC Global Asset Management, données datées du 31 juillet 2021
| Synthèse mensuelle de gestion |
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| Analyse du fonds Le mois de juillet a été marqué par un retour de la volatilité sur les marchés obligataires. Avec le dérapage des rendements des bons du Trésor, les spreads de crédit des entreprises se sont élargis au cours du mois sur fond de données économiques mitigées et d’incertitude quant à l’impact de la propagation du variant Delta. Les spreads de l’« investment grade » mondial se sont légèrement élargis, mais ont enregistré un rendement total positif grâce à la baisse des taux, tandis que les spreads du haut rendement mondial se sont élargis de 35 points de base avec un rendement total quasiment stable au cours du mois. L’offre Investment Grade s’est à nouveau affaiblie en juillet avec 90 milliards de dollars émis, tandis que les émissions à haut rendement atteignaient 30 milliards de dollars. Les flux Investment Grade sont restés positifs, se renforçant en juillet de 25 milliards de dollars, portant le total depuis le début de l’année à 244 milliards de dollars, tandis que les flux du Haut rendement sont restés quasiment stables avec une collecte de 0,1 milliard de dollars, pour un total depuis le début de l’année de 6,3 milliards de dollars. Le Global Investment Grade a connu un élargissement des spreads de 4 pb en juillet et l’indice de référence du fonds a affiché un rendement de 1,29 %. Au niveau régional, la surpondération des obligations en dollars américains et la sous-pondération des obligations en euros ont contribué à la performance relative, les États-Unis ayant surperformé l’Europe pendant le mois sur une base couverte en dollars américains. Cette situation a été compensée par les effets négatifs de la sélection des émissions dans les segments des obligations américaines et britanniques, qui ont sous- performé leurs univers d’investissement respectifs. En outre, la sous-pondération en duration a pénalisé la performance, en raison de la baisse des taux au cours du mois. Sur le plan régional, la stratégie consiste à surpondérer les obligations américaines, à sous-pondérer les obligations européennes et à légèrement surpondérer les obligations britanniques par rapport à l’indice de référence. Les pondérations régionales pour les États-Unis, l’Europe et le Royaume-Uni s’élèvent respectivement à 52 %, 39 % et 9 %. La notation moyenne est similaire à celle de l’indice de référence à A-/BBB+ avec une surpondération des obligations notées AAA, ainsi qu’une sous-pondération des obligations notées AA et A. Le fonds présente également une faible exposition hors indice de référence aux obligations notées BB. Sur le plan sectoriel, la surpondération la plus importante de la stratégie se situe au niveau des services financiers où, bien que moins attrayants au vu de la récente reprise, nous continuons d’observer des fondamentaux solides ainsi qu’une empreinte carbone relative plus faible que celle des secteurs industriels. Les principales sous-pondérations concernent les biens d’équipement non cycliques et de consommation sur la base de valorisations tendues. La duration globale est sous-pondérée par rapport à l’indice de référence, de 0,4 an à 6,67 ans, avec une surpondération de l’extrémité courte et une sous-pondération de l’extrémité longue sur une base ajustée en fonction des options. Perspectives Le début du deuxième trimestre a été marqué par les incertitudes croissantes des investisseurs, tant en ce qui concerne la politique de la Fed que l’impact potentiel du variant Delta de la COVID-19 qui se propage rapidement. Même si les changements de politique pourraient intervenir plus tôt que prévu au début de l’année, nous n’anticipons pas de changement majeur de la politique de la Fed dans un avenir proche. Si la croissance économique pourrait s’atténuer par rapport aux niveaux observés au sommet de la reprise, elle devrait toutefois rester forte par rapport aux données historiques, sauf impact imprévu d’une résurgence du virus. Les fondamentaux du crédit sont solides et devraient le rester tout au long de l’année. Cependant, les spreads atteignent des niveaux historiquement serrés ou s’en rapprochent, ce qui réduit le potentiel de resserrement et les marges de sécurité si la volatilité devait s’accroître sur les marchés, à mesure que ceux-ci réagiront aux annonces futures relatives à la normalisation des politiques et à l’impact du variant Delta. Pour les portefeuilles Investment Grade, le bêta est désormais proche de la neutralité/légèrement sous-pondéré et le restera en prévision de valorisations plus attrayantes. Nous restons concentrés sur la sélection ascendante des émetteurs et, bien que nous privilégiions toujours certains secteurs axés sur le thème de la reflation, nous avons réduit notre exposition à d’autres secteurs pour lesquels nous pensons que la reprise a déjà pleinement eu lieu. Nous conservons une exposition sous-pondérée à la duration, avec un biais haussier, le long de la courbe de rendement. Si les taux ont reculé avec l’aplanissement de la courbe de rendement en juillet, nous pensons que la tendance cyclique à long terme exercera une pression haussière sur les taux au second semestre 2021. Les fondamentaux du crédit restent solides pour les titres à haut rendement. Les taux de défaillance ont atteint un sommet plus tôt dans l’année et se font désormais moins préoccupants avec le basculement de l’économie d’une période de restauration à une période d’expansion. Même si les spreads se sont élargis en juillet, ils demeurent proches de niveaux historiquement serrés et nous pensons qu’ils devraient globalement se maintenir dans une fourchette à court terme. Nous avons réduit une partie de l’exposition aux secteurs axés sur le thème de la relance qui se sont bien comportés pendant la reprise, libérant ainsi des capacités supplémentaires pour des valorisations plus attrayantes dans l’éventualité d’une vente massive sur les marchés. Nous pressentons des opportunités dans le segment noté BB, avec certains titres d’entreprise dont la qualité pourrait, selon nous, passer à Investment Grade. |

| Empreinte carbone | Fonds | Indice de référence |
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| Intensité de Carbone | 95,77 | 218,73 |