## Portfolio managers comments
The last month of the year confirms that central banks have been the main determinant of the markets. By raising the possibility of several 50bp rate hikes, the ECB maintained and even amplified its restrictive stance. At 2.6%, Germany's 10-year rate ended the year at an 11-year high. This forced normalisation has consequences for all financial sectors of the economy. Credit spreads in the euro zone rose by 60% to 75% over the year, badly affected by this rate volatility and by economic uncertainties linked to inflation and the war in Ukraine. In the end, equities held up rather well, with the EURO STOXX 50 NR at -11.4% over the year, a performance similar to that of high yield credit (-10.6%), and better than investment grade credit (-13.7%), penalised by its greater sensitivity to interest rates. The aggregate 1-3 year bond index in the eurozone was down 5.0%.
Thanks in particular to its low sensitivity to interest rates, Sérénité Plus showed a limited decline to -2.04% over the past year.
In addition to the entry of Seb 5/2024 and Intesa SanPaolo variable rate 9/2024, reinforcements are made on short maturities: Ford 11/2023, Banca Ifis 4/2023, ING Tier 2 call 4/2023, Indra Sistemas 10/2023, Ipsen 6/2023, Santander floating rate 5/2024, Lagardère 4/2023 and Traton 6/2024. Two arbitrages are carried out: sale of Société Générale Tier 2 2/2025 in favour of senior non-preferred Société Générale 4/2026 and Crédit Agricole 4/2026; relief of GN Store Nord 11/2024 and purchase of GN Store Nord convertible 5/2024. In the first case, the credit risk is reduced for a higher yield (adjusted for maturity), and in the second case, the yield is improved for a similar credit risk (and a lower maturity). Finally, in the context of the French government's takeover bid for EDF's capital and its convertible bonds, the 9/2024 convertibles were removed from the portfolio.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 61.82%.
After a particularly trying year, the paradigm shift in interest rates is now complete. The market still seems to us to be too complacent about the risk of structurally higher inflation in Europe. On the eve of an expected recession , the fund's positioning has been largely maintained: very low bond sensitivity, increased credit selectivity and a large proportion of cash.
Text completed on 04/01/2023.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENFR, 2022-12-30):
## Commentaire de gestion
Le dernier mois de l’année confirme que les banques centrales ont été le principal déterminant des marchés. En évoquant la possibilité de plusieurs hausses de taux de 50bp, la BCE a maintenu et même amplifié son positionnement restrictif. A 2.6%, le taux à 10 ans de l’Allemagne termine l’année sur un plus haut depuis 11 ans. Cette normalisation à marche forcée a des conséquences sur tous les pans financiers de l’économie. Les spreads de crédit en zone euro sont en hausse de 60% à 75% sur l’année, malmenés par cette volatilité des taux et par les incertitudes économiques liées à l’inflation et à la guerre en Ukraine. Les actions résistent finalement plutôt bien, avec un EURO STOXX 50 NR à -11.4% sur l’année, soit une performance similaire au crédit à haut rendement (-10.6%), et meilleure que le crédit investment grade (-13.7%), pénalisé par sa sensibilité plus importante aux taux d’intérêt. L’indice obligataire agrégé 1-3 ans en zone euro est en baisse de 5.0%.
Grâce notamment à une faible sensibilité aux taux d’intérêts, Sérénité Plus affiche une baisse limitée à -2,04% sur l’année écoulée.
Outre l’entrée de Seb 5/2024 et Intesa SanPaolo à taux variable 9/2024, des renforcements sont opérés sur des maturités courtes : Ford 11/2023, Banca Ifis 4/2023, ING Tier 2 call 4/2023, Indra Sistemas 10/2023, Ipsen 6/2023, Santander taux variable 5/2024, Lagardère 4/2023 et Traton 6/2024. Deux arbitrages sont effectués : vente de Société Générale Tier 2 2/2025 aux profits de senior non-preferred Société Générale 4/2026 et Crédit Agricole 4/2026 ; allègement de GN Store Nord 11/2024 et achat de GN Store Nord convertible 5/2024. Dans le premier cas, le risque de crédit est diminué pour un rendement supérieur (ajusté de la maturité), et dans le second cas, le rendement est amélioré pour un risque de crédit similaire (et une maturité inférieure). Enfin, dans le cadre de l’OPA de l’Etat français sur le capital d’EDF et sur ses obligations convertibles, les convertibles 9/2024 sont sorties du portefeuille.
Les caractéristiques extra-financières du portefeuille montrent une performance responsabilité de 4,85 et une exposition à la transition durable de 61,82%.
Après une année particulièrement éprouvante, le changement de paradigme sur les taux est acté. Le marché nous semble encore trop complaisant vis-à-vis du risque d’une inflation structurellement plus élevée en Europe. A l’aube d’une récession attendue, le positionnement du fonds est ainsi largement conservé : très faible sensibilité obligataire, sélectivité renforcée sur le crédit et part importante de liquidités.
Achevé de rédiger le 04/01/2023.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA