The actual cost to a Sub-Fund of buying or selling its Investments may be higher or lower than the value assigned to such Investments for the purpose of calculating the Net Asset Value - for example, due to Duties and Charges incurred in the purchase or sale of Investments or through dealing in Investments at their bid or offer prices (i.e. "Spreads"). A Sub- Fund may, therefore, suffer dilution (i.e. a reduction) in the value of its property as a result of the Duties and Charges and the impact of any Spreads. It is not, however, possible to predict accurately whether dilution will occur at any point in time. Under certain circumstances (for example, large volumes of deals) dilution may have an adverse effect on the existing/continuing Unitholders’ interest in a Sub-Fund.
With a view to countering this, in certain circumstances, and at the Manager’s discretion, the Manager applies a dilution adjustment in the calculation of the Subscription and Redemption Price, a policy known as “swing pricing”. The level of a dilution adjustment for each Sub-Fund is calculated using an estimate for Duties and Charges and Spreads that may accrue to the Sub-Fund when buying or selling Investments to satisfy net purchases or redemptions of Units. The need to make a dilution adjustment for a Sub-Fund will depend on the volume of purchases or redemptions of Units in the Sub-Fund on any given Dealing Day.
A dilution adjustment will normally be made if, on a given Dealing Day, the net purchases of Units (total purchases minus total redemptions) in a Sub-Fund exceed a pre-determined level (the “Swing Threshold”). In this scenario the Net Asset Value of all Units within that Sub-Fund will normally be adjusted upwards
to calculate the Subscription and Redemption Price. Similarly, if the net redemptions of Units (total redemptions minus total purchases) in a Sub-Fund exceed the Swing Threshold, the Net Asset Value of all Units within that Fund will normally be adjusted downwards to calculate the Subscription and Redemption Price. The Swing Threshold and the amount of the dilution adjustment for each Sub-Fund will be reviewed on a quarterly basis and will depend upon the predicted level of dilution within a Sub-Fund as a result of the likely impact of Duties and Charges and Spreads. The Manager may also in the future remove the Swing Threshold for any Sub-Fund with the result that the Net Asset Value of its Units would be adjusted whenever there are net purchases or net redemptions of Units to calculate the Subscription and Redemption Price. The Manager may also on an exceptional basis (and only with the Trustee’s agreement), where it believes this is in the interest of the Sub-Fund and its Unitholders, on particular days not apply a dilution adjustment in the Sub-Fund even where the net purchases or net redemptions of Units in a Fund exceed the Swing Threshold.
Where a dilution adjustment is applied it is applied to the Net Asset Value per Unit. The Net Asset Value per Unit of each Class of Units of each Sub-Fund is calculated separately, but any dilution adjustment will in percentage terms affect the Net Asset Value per Unit of each Class of a Sub-Fund identically. Investors who subscribe into or redeem from the same Class of Units on any particular Dealing Day will deal at a single price, being the Net Asset Value per unit of the relevant Class as adjusted, where relevant, by the dilution adjustment. The Subscription Price and Redemption Price for units of a particular Class on any Dealing Day will therefore always be the same.
As dilution is directly linked to the level of purchases and redemptions of Units in a Sub-Fund on any particular Dealing Day, it is not possible to predict accurately whether a dilution adjustment will occur at a future point in time. Consequently it is also not possible to accurately predict how frequently the Manager will need to make such a dilution adjustment.
Since the dilution adjustment for each Sub-Fund will be calculated by reference to the costs of dealing in the underlying investments of that Sub-Fund, including any dealing spreads, and these can vary with market conditions, this means that the amount of the dilution adjustment can vary over time.
The Manager will not benefit from the operation of swing pricing and it will be imposed only in a manner, that so far as is practicable, is fair to Unitholders of each relevant Sub-Fund taken as a whole and solely for the purposes of reducing dilution.
Where a Sub-Fund is experiencing net purchases or net redemptions of Units, and a dilution adjustment is not applied, there may be an adverse impact on the Unitholders of the Sub- Fund, although the Manager does not consider this likely to be material in relation to the value of the Sub-Fund or a Unit.
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##### Switching

Translation (ENFR, 2022-01-04):
Le coût réel, pour un Compartiment, d’achat ou de vente de ses investissements peut être supérieur ou inférieur à la valeur attribuée à ces investissements dans le cadre du calcul de la Valeur d’actif net (par exemple, en raison des Droits et frais induits lors de l’achat ou de la vente d’investissements, ou des transactions au cours acheteur ou au cours d’offre (« spreads »). Par conséquent, un Compartiment peut être soumis à dilution (c’est-à-dire à réduction) en termes de valeur, en raison des Droits et frais induits, et de l’impact des spreads. Toutefois, il n’est pas possible de prévoir de façon précise si une dilution doit intervenir à un moment spécifique. Dans certains cas (par exemple, pour les volumes élevés de transactions), une dilution peut avoir un effet indésirable sur l’intérêt des Détenteurs de parts vis-à-vis d’un Compartiment.
Pour éviter cela, dans certaines situations et à la discrétion du Gestionnaire, cette dernière peut réaliser un ajustement de dilution dans le cadre du calcul du prix de souscription et de rachat : cette politique porte le nom de swing pricing. Le niveau d’ajustement de dilution de chaque Compartiment est calculé à l’aide d’une estimation des Droits et Frais (et des Spreads) incombant au Compartiment lors de l’achat ou de la vente d’investissements pour satisfaire aux achats ou rachats de Parts. Le besoin de réalisation d’un ajustement de dilution concernant
un Compartiment dépendra du volume d’achats ou de rachats de Parts au sein dudit Compartiment au cours d’un Jour de négociation spécifique.
Un ajustement de dilution sera normalement réalisé si, au cours d’un Jour de négociation spécifique, le montant net d’achats de Parts (soit le total des achats moins le total des rachats) au sein d’un Compartiment dépasse un niveau prédéfini (appelé « Seuil swing »). Dans ce scénario, la Valeur liquidative de toutes les Parts détenues dans ce Compartiment sera normalement ajustée à la hausse pour le calcul du prix de souscription et de rachat. De la même façon, si le montant net des rachats de Parts (soit le total des rachats moins le total des achats) au sein d’un Compartiment dépasse le « Seuil swing », la Valeur liquidative de toutes les Parts du Compartiment sera normalement ajustée à la baisse pour le calcul du prix de souscription et de rachat. Le « Seuil swing » et le montant de l’ajustement de dilution de chaque Compartiment seront examinés trimestriellement, et dépendront du niveau de dilution prévu au sein d’un Compartiment en raison de l’impact éventuel des Droits et frais ainsi que des spreads. Le Gestionnaire pourra également supprimer le « Seuil swing » de l’un des Compartiments ; dans ce cas, la Valeur liquidative des Parts est ajustée, avec ou sans montant net d’achats ou de rachats de Parts pour le calcul du prix de souscription et de rachat. Le Gestionnaire peut également, à titre exceptionnel (et uniquement avec l’accord du Fiduciaire), si elle pense que c’est dans l’intérêt du Compartiment et de ses Détenteurs, ne pas appliquer certains jours d’ajustement de dilution au Compartiment, même si le montant net des achats ou des rachats de Parts d’un Fonds dépasse le « Seuil swing ».
Lorsqu’un ajustement de dilution est réalisé, il s’applique à la Valeur liquidative par Part. La Valeur liquidative par Part de chaque Catégorie de Parts de chaque Compartiment est calculée séparément, mais tout ajustement de dilution affectera (en termes de pourcentage) la Valeur liquidative par Part de chaque Catégorie d’un Compartiment, de façon identique. Les investisseurs qui souscrivent à la même Catégorie de Parts (ou qui procèdent au rachat correspondant) au cours d’un Jour de négociation donné négocieront à un prix spécifique, la Valeur liquidative par part de la Catégorie correspondante faisant l’objet d’un ajustement de dilution. Le Prix de souscription et de rachat des Parts d’une Catégorie spécifique au cours d’un Jour de négociation spécifique sera donc toujours identique.
Étant donné que la dilution est directement liée au niveau d’achats et de rachats de Parts d’un Compartiment au cours d’un Jour de négociation donné, il est impossible de prédire de façon précise l’application d’un ajustement de dilution à un moment spécifique. Par conséquent, il est également impossible de prédire avec précision la fréquence à laquelle le Gestionnaire devra appliquer cet ajustement de dilution.
L’ajustement de dilution de chaque Compartiment sera calculé par référence aux coûts de négociation des investissements sous-jacents dudit Compartiment (y compris les éventuels spreads de négociation), qui peuvent varier en fonction des conditions du marché ; par conséquent, cela signifie que le montant de l’ajustement de dilution est susceptible de varier au fil du temps.
Le Gestionnaire ne retirera pas de bénéfices de l’opération de swing pricing ; elle sera imposée de façon juste pour les Détenteurs de parts de chaque Compartiment concerné dans son ensemble, et uniquement à des fins de réduction de la dilution.
Lorsqu’un Compartiment affiche un montant net d’achats et de rachats de Parts et qu’aucun ajustement de dilution n’est appliqué, cela peut avoir un impact négatif sur les Détenteurs de parts du Compartiment, quand bien même le Gestionnaire ne considèrerait pas cela comme important en termes de valeur du Compartiment ou d’une des Parts.
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#### Conversion