# Fund manager's report
Persistent inflation and growing energy crisis continue to weigh on markets
- Global equity markets declined in August
- The Inflation Reduction Act provides a welcome boost to energy transition companies
- The ‘Low Carbon Transport’ and ‘Smart Energy’ themes performed positively Amanda O’ToolePortfolio Manager, Clean Economy StrategyWhat’s happening?

Global equity markets declined in August in US dollar terms as central banks reiterated their commitment to reduce inflation despite the risk of an economic slowdown. The UK and Europe fell the most while the US and Asia performed better. On a sector basis, information technology and healthcare were hardest hit while energy and utilities were supported by rising energy prices. Growth underperformed value during the month.
The combination of lower gas supplies from Russia and exceptionally warm weather conditions has led to a sharp increase in energy prices. Storage levels of gas in Europe have improved due to aggressive liquified natural gas buying and lower industrial activity but may not be enough meet winter demand. Meanwhile, several European countries are trying to protect consumers from rising energy prices by socialising the cost through windfall taxes or special mechanisms.
Despite broader macroeconomic concerns, however, the impetus behind the Energy Transition continues to build. The Ukraine conflict has brought energy independence into focus and become a key strategic priority for nations globally. The EU has strengthened policy commitments to the energy transition and we expect further easing of permitting and process bottlenecks which have limited the pace of investment to date. In the US, the recently passed Inflation Reduction Act provides a welcome boost to energy transition companies while putting the US on a much closer path to achieving its climate targets. The bill dedicates almost $400bn over the next 10 years to address energy security and climate change. Protracted lockdowns in China have weighed on certain areas of production and continue to disrupt supply chains. Although measures have been relaxed slightly over recent months, the “zero covid” policy remains in place so we continue to monitor the situation closely given the implications for clean tech supply chains and inflation more broadly.
Portfolio positioning and performance
The strategy performed in line with the broader equity market (MSCI All Country World Index) in August led by holdings in ‘Low Carbon Transport’ and ‘Smart Energy’ while ‘Agriculture & Food Industry” trailed the broader strategy.
In ‘Low Carbon Transport’, our position in Wolfspeed rose sharply after it reported results that were well ahead of expectations and significantly raised its long-term revenue target. Wolfspeed develops and manufactures semiconductor materials and devices used for high-power applications in the automotive, industrial and radio frequency infrastructure sectors. It is a leading producer of silicon carbide material which is seeing strong demand due to more efficient power conversion in battery powered electric vehicles and charging infrastructure. The company recorded $2.4bn of new business in the quarter, with around 70% from autos, taking the overall pipeline to over $35bn.
Returns in ‘Smart Energy’ were boosted by First Solar, which is a leading provider of utility-scale photovoltaic solar systems. The Inflation Reduction Act bill has provided a strong tailwind to renewable equipment manufacturers, particularly those with operations in the US, and First Solar announced plans to add another 4.4GW of new capacity during the month which would take its total US capacity to over 10GW. The company’s technology is competitive with Asian peers and has a strong project backlog with no availability for the next 2.5 years.
On the negative side, within ‘Agriculture & Sustainable Food’, our position in nutritional products company DSM weighed on performance as high raw material, energy and logistics costs, along with further disruption due to lockdowns in China, continue to weigh on earnings. Following the intended sale of its Materials business, the company will focus solely on Health, Nutrition and Bioscience, where it offers best-in-class growth and profitability, which could lead to a rerating in company valuation.
Trade activity was limited during the month. Outlook
2022 was already set to be an important year for the Energy Transition in all regions due to ‘Fit for 55’ regulations within European Climate Law and progress with the EU Green Taxonomy; China’s goal of 2030 peak carbon emissions followed by a goal of net zero by 2060; and a significant step up from corporates across the globe, with notable progress in the US.
Achieving these goals requires significant investment in the areas of ‘Smart Energy’ and ‘Low Carbon Transport’. New energy infrastructure requires smart grids and interconnect capacity between regions, renewable energy generation, and energy storage solutions, while transportation systems will move away from fossil fuels towards a combination of solutions including electric vehicles, biofuels and green hydrogen. Within ‘Agriculture & Sustainable Food’, high crop prices and rising input costs are supporting demand for agritech solutions which improve yield and farming efficiency. Meanwhile, companies in the area of ‘Natural Resource Preservation’ which facilitate recycling and reusing, along with better management of resources, are helping to mitigate environmental damage while meeting the needs of a growing population.
The Russia-Ukraine crisis has served to underscore the need for Energy Independence and has therefore strengthened the resolve of both policy makers and those for whom energy security and uptime is critical. This strong and resilient demand for clean technology solutions, now further underpinned by energy security considerations, encourages further innovation
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/08/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
which continues to enhance the investment potential within the clean economy.
We retain the view that high quality management teams, operating businesses with a sustainable competitive advantage in their markets and with the benefit of secular tailwinds are best placed to weather the current storm and to seize opportunities for growth. The portfolio is therefore well positioned to benefit from the secular growth opportunities we see within the Clean Economy.
No assurance can be given that the Clean Economy strategy will be successful. Investors can lose some or all of their capital invested. The Clean Economy is subject to risks including Equity; Emerging Markets; Global Investments; Investments in small and micro capitalisation universe; Investments in specific sectors or asset classes.

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
L’inflation persistante et la crise énergétique croissante continuent de peser sur les marchés
- Les marchés actions internationaux se sont repliés en août
- La loi sur la réduction de l’inflation donne un coup de pouce bienvenu aux entreprises axées sur la transition énergétique
- Les thèmes « Transport bas carbone » et « Énergie intelligente » ont enregistré des performances positives Amanda O’TooleGérante de portefeuille, stratégie Clean Economy StrategyL’actualitéLes marchés actions internationaux se sont repliés en août (en USD), les banques centrales ayant réaffirmé leur volonté de réduire l’inflation malgré le risque d’un ralentissement économique. Le Royaume-Uni et l’Europe ont enregistré les plus fortes baisses, tandis que les États-Unis et l’Asie se sont mieux comportés. Les secteurs des technologies de l’information et de la santé ont été les plus pénalisés, tandis que ceux de l’énergie et des services aux collectivités ont été soutenus par la hausse des prix de l’énergie. Les valeurs de croissance ont sous-performé les actions sous-évaluées durant le mois. La baisse de l’approvisionnement en gaz en provenance de la Russie et les conditions météorologiques exceptionnellement chaudes ont entraîné une forte hausse des prix de l’énergie. Les niveaux de stockage de gaz en Europe se sont améliorés en raison des achats agressifs de gaz naturel liquéfié et de la baisse de l’activité industrielle, mais pourraient ne pas suffire à répondre à la demande hivernale. Par ailleurs, plusieurs pays européens tentent de protéger les consommateurs de la hausse des prix de l’énergie en socialisant les coûts par le biais de taxes ou de mécanismes spéciaux.

Toutefois, en dépit des inquiétudes macroéconomiques plus générales, l’impulsion qui sous-tend la transition énergétique continue de s’accélérer. Le conflit en Ukraine a mis l’accent sur l’indépendance énergétique, qui constitue désormais une priorité stratégique clé pour les pays du monde entier. L’UE a renforcé ses engagements politiques en faveur de la transition énergétique et nous anticipons un nouvel assouplissement des blocages au niveau des mécanismes d’octroi et des processus qui ont limité le rythme des investissements jusqu’à présent. Aux États-Unis, la loi sur la réduction de l’inflation récemment adoptée stimulera considérablement les entreprises exposées au thème de la transition énergétique, tout en plaçant les États-Unis en bonne voie pour réaliser leurs objectifs climatiques. Le projet de loi prévoyait un investissement de près de 400 milliards de dollars au cours des 10 prochaines années pour lutter contre la sécurité énergétique et le changement climatique.
Les mesures de confinement prolongées en Chine pèsent sur certains pans de la production et continuent de perturber les chaînes d’approvisionnement mondiales. Bien que les mesures aient été légèrement assouplies ces derniers mois, la politique « zéro Covid » reste en place. Nous restons ainsi très attentifs à la situation compte tenu de ses implications pour les chaînes d’approvisionnement des technologies propres et pour l’inflation de manière plus générale.
Positionnement et performance du portefeuille
La stratégie a performé en ligne avec le marché actions dans son ensemble (indice MSCI All Country World) en août, sous l’impulsion de positions dans les thèmes « Transport bas carbone » et « Énergie intelligente », tandis que le thème
« Industrie agroalimentaire » a sous-performé la stratégie dans son ensemble.
Dans le thème « Transport bas carbone », notre position dans Wolfspeed a fortement progressé suite à la publication de résultats largement supérieurs aux attentes et à la révision à la hausse particulièrement importante de son objectif de chiffre d’affaires à long terme. Wolfspeed développe et fabrique des matériaux et dispositifs semi-conducteurs utilisés pour des applications de haute puissance dans les secteurs de l’automobile, de l’industrie et des infrastructures de radiofréquence. Il est l’un des principaux producteurs de matériaux de carbure de silicium, qui connaît une forte demande grâce à une conversion plus efficace de l’énergie dans les véhicules électriques à batterie et les bornes de recharge. La société a enregistré 2,4 milliards de dollars de nouveaux contrats au cours du trimestre, avec environ 70 % provenant de l’industrie automobile, ce qui porte le pipeline global à plus de 35 milliards de dollars.
S’agissant du thème « Énergie intelligente », First Solar, l’un des principaux fournisseurs de systèmes solaires photovoltaïques à grande échelle, a le plus contribué à la performance. Le projet de loi sur la réduction de l’inflation a fortement soutenu les fabricants d’équipements renouvelables, en particulier ceux ayant des activités aux États-Unis, et First Solar a annoncé son intention d’accroître ses capacités à hauteur de 4,4 GW supplémentaires au cours du mois, ce qui porterait sa capacité totale aux États-Unis à plus de 10 GW. La technologie de la société rivalise avec celle de ses concurrents asiatiques et First Solar dispose d’un solide carnet de commandes de projets sans disponibilité pour les 2 années et demie à venir.
En revanche, dans le thème « Agriculture et alimentation durable », notre position dans la société de produits nutritionnels DSM a pesé sur la performance, car les coûts élevés des matières premières, de l’énergie et de la logistique, ainsi que les nouvelles perturbations liées aux mesures de confinement en Chine, continuent de peser sur les bénéfices. Suite à la finalisation de la cession prévue de son activité axée sur les matériaux, la société se concentrera uniquement sur la santé, la nutrition et les biosciences, des segments au sein desquels elle affiche une croissance et une rentabilité de premier ordre, ce qui pourrait entraîner une réévaluation de la valorisation de l’entreprise.
Peu de transactions ont été réalisées au niveau du portefeuille durant le mois. Perspectives
2022 était déjà vouée à être une année importante pour la transition énergétique dans toutes les régions en raison de la réglementation « Fit for 55 » dans le cadre de la législation européenne sur le climat et des progrès dans la taxonomie
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/08/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
verte de l’UE, de l’objectif de la Chine d’atteindre un pic d’émissions de carbone à l’horizon 2030 suivi d’un objectif « zéro émission nette » d’ici 2060, et de la mobilisation nettement plus forte des entreprises à travers le monde, avec des progrès notables aux États-Unis.
La réalisation de ces objectifs nécessite des investissements importants dans les domaines de l’énergie intelligente et du transport bas carbone. Les nouvelles infrastructures énergétiques nécessitent des réseaux intelligents et des capacités d’interconnexion entre les régions, la production d’énergie renouvelable et les solutions de stockage d’énergie, tandis que les systèmes de transport abandonneront les combustibles fossiles pour se tourner vers une combinaison de solutions telles que les véhicules électriques, les biocarburants et l’hydrogène vert. Dans le thème « Agriculture et alimentation durable », les prix élevés des cultures et la hausse des coûts des intrants soutiennent la demande de solutions agroalimentaires technologiques qui améliorent le rendement des cultures et l’efficacité des exploitations agricoles. Par ailleurs, les entreprises du thème « Préservation des ressources naturelles » qui facilitent le recyclage et la réutilisation, ainsi qu’une meilleure gestion des ressources, contribuent à atténuer les dommages environnementaux tout en répondant aux besoins d’une population croissante.
La crise russo-ukrainienne ne fait que souligner l’importance de l’indépendance énergétique et renforce par conséquent la détermination des décideurs politiques et des acteurs pour lesquels la sécurité et la disponibilité énergétiques sont essentielles. Cette demande forte et résiliente pour les solutions de technologies propres, désormais largement encouragée par les considérations liées à la sécurité énergétique, soutient l’innovation, ce qui continue d’améliorer le potentiel des investissements dans le thème de l’économie propre.
Nous restons d’avis que les équipes de direction compétentes d’entreprises dotées d’un atout concurrentiel soutenable sur leurs marchés et bénéficiant de conditions durablement favorables sont les mieux placées pour surmonter la crise actuelle et saisir les opportunités de croissance. Le portefeuille est donc bien positionné pour tirer parti des opportunités de croissance durable que nous avons identifiées dans le cadre de la stratégie Clean Economy.
Aucune garantie ne peut être donnée quant au succès de la stratégie Clean Economy. Les investisseurs peuvent perdre tout ou partie du capital qu’ils ont investi. La stratégie Clean Economy comporte des risques, notamment ceux liés aux actions, aux marchés émergents, aux placements mondiaux, aux placements dans l’univers des petites et microcapitalisations, aux investissements dans des secteurs ou des classes d’actifs spécifiques.