# Fund manager's report
Equity markets posted a net negative performance during August, effectively wiping out the recovery seen in July. After companies reported reassuring quarterly results, fears of a more marked slowdown in the economy than had been anticipated were at the root of this downward trend. The very steep rise in wholesale electricity prices and fears around supply (likewise for gas) illustrate the acceleration in inflation. Against this background, the Fed prioritised the fight against inflation and the continued rate hikes; this monetary tightening policy was also followed by the European Central Bank. The US dollar continued to trend upwards against all the major currencies, benefiting both from these rate hikes and the more resilient US economy. Finally, the geopolitical environment remains complex, due both to the war in Ukraine as well as the resurgence of tensions around Taiwan, which contributed to investors’ current pessimism.
Over the month, the FTSE Italia All Share NT lost 3.89%. On the sectoral front, energy was the only sector to post an increase during August, profiting from soaring natural gas prices. Financials, in an environment of rising interest rates, held up fairly well, as did some defensive sectors (food, telecoms). On the other hand, some consumer categories (retail) and cyclical sectors (media, industrials) suffered from the prospects of a drop in demand. Finally, technology stocks suffered from rising rates, overall.
Against this background, the fund was unable to stem the decline, mainly penalised by its underexposure in oil companies and to a lesser extent by the drop in growth stocks such as Fineco and Amplifon.
During the month, we sought to reduce our exposure to consumer goods stocks, reducing in Stellantis and STM. We also reduced in ERG after its strong performance. Conversely, we took advantage of the downturn in DiaSorin to increase our position.
In the coming weeks, the expected rate hikes by the Fed and the ECB could maintain a degree of pressure on equity markets, especially as economic indicators are expected to continue to worsen under the influence of rising energy prices. In Italy, a clear majority in the parliamentary elections could alleviate fears and allow spreads to stabilise or even narrow. Even though valuations are below long-term averages in Europe and therefore at more attractive levels, it is probably too early to come back aggressively given the likely future downward revisions of earnings forecasts, especially for companies exposed to consumer spending.
In such an uncertain environment, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les marchés actions ont affiché une nette performance négative au mois d’août, effaçant ainsi le rebond de juillet. Après des publications de résultats trimestriels d’entreprises rassurantes, les craintes d’un ralentissement de l’économie plus marqué qu’anticipé sont à l’origine de ce mouvement de repli. La très forte hausse du prix de l’électricité de gros, voire les craintes sur l’approvisionnement (ainsi que sur le gaz), illustrent l’accélération de l’inflation. Dans ce contexte, la Fed a donné la priorité à la lutte contre l’inflation et à la poursuite de la hausse des taux d’intérêt, politique de durcissement monétaire qui a aussi été suivie par la Banque Centrale Européenne. Le dollar américain a poursuivi sa tendance à la hausse par rapport à toutes les principales devises, bénéficiant à la fois de ces hausses de taux et d’une économie américaine plus résistante. Enfin, la persistance d’un contexte géopolitique compliqué, du fait de la guerre en Ukraine mais aussi de la résurgence des tensions autour de Taïwan, a contribué au pessimisme actuel des investisseurs.
Sur le mois, le Ftse Italia All Share NT abandonne 3,89%. Sur le plan sectoriel, l’énergie a été le seul secteur à afficher une hausse au mois d’août, profitant de l’envolée du prix du gaz naturel. Les financières, dans un contexte de hausse des taux, ont plutôt bien résisté, de même que certains secteurs défensifs (alimentaire, télécommunications). A l’inverse, certaines catégories de la consommation (distribution), ainsi que des secteurs cycliques (médias, industrie) ont souffert des perspectives de baisse de la demande. Enfin, les valeurs technologiques ont globalement été pénalisées par la hausse des taux.
Dans ce contexte, le fonds ne parvient à contenir la baisse, principalement pénalisé par la sous exposition aux valeurs pétrolières et dans une moindre mesure par la baisse de valeurs de croissance comme Fineco ou Amplifon.
Au cours du mois, d’une manière générale nous avons cherché à réduire notre exposition aux valeurs de consommation en réduisant Stellantis ou Stm. Nous avons également allégé Erg après une forte performance. A l’inverse, nous avons mis à profit la baisse de Diasorin pour nous renforcer.
Au cours des prochaines semaines, les hausses de taux attendues de la Fed et de la BCE pourraient continuer de maintenir une certaine pression sur les marchés d’actions surtout que dans le même temps les indicateurs économiques devraient continuer de se sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie.
En Italie, l’obtention d’une franche majorité à l’issue des élections législatives pourrait atténuer les craintes et permettre une stabilisation voire une réduction des spreads.
Même si les valorisations sont inférieures aux moyennes de LT en Europe et donc à des niveaux plus intéressants, il est sans doute trop tôt pour revenir agressivement compte tenu de probables révisions baissières à venir des perspectives de résultats notamment pour les sociétés exposées à la dépense des consommateurs.
Dans un contexte aussi incertain, il nous semble important de maintenir une bonne diversification. Nous restons fidèles à notre stratégie d'investissement en nous concentrant sur des sociétés combinant : capacité à ajuster les prix ; visibilité et/ou perspectives de croissance par l’exposition à des thématiques de long terme, ainsi qu’une structure financière solide.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris