## SEPTEMBER 2021
Market performance over the summer was marginally positive, but nervousness was on the horizon. As such, risk/return arbitrage remained inconclusive, and we expected a trend in the same direction over the next few weeks.
The health risks linked to the spread of the Delta variant continued to justify the accommodative policies of the central banks, primarily the Fed and the ECB. However, these health risks appeared to be reducing in countries where a high proportion of the population was vaccinated. In the short term, the central banks maintained accommodative policies. However, the rise in inflation, particularly in the US, was expected to lead to a reduction in the Fed’s purchase programmes. Jerome Powell told the markets to expect tapering to start after the FOMC meeting in November. In Europe, Christine Lagarde maintained the ECB’s dovish policy, deeming inflationary pressures to be temporary.
Finally, Evergrande somewhat cooled the ardour of the markets this month, raising fears of potential contagion in the banking sector in particular. With debts amounting to €300 billion, the Chinese property developer risked not being able to meet all its obligations to creditors.
In terms of Euro ABS, the primary market was very dynamic with almost €7 billion issued, making an annual total to date of almost €60 billion. STS issues accounted for just one third of issues, below the level seen in 2020 (59%).
On the secondary market, spreads continued to move towards the tightest levels seen in H1 2018, and even exceeded them for some sectors. Only CMBS continued to lag behind, although the tightening in the segment had seen a sharp upswing recently. More specifically, in the eurozone, around €100m was traded despite a busy month on the primary markets as seen above. Activity was focused on the Spanish automotive segment with levels traded on senior tranches at 20 bps, with 2nd and 3rd pay at 70 and 80 bps respectively. On the core euro side, the premium portion continued to tighten on the senior and especially the mezzanine segments. Strong activity was also seen in Ireland in the re-performing and buy-to-let segments, which tightened by between 3 and 5 bps.
In the UK, flows were significant in September, with more than €500m traded in a context of ongoing very high demand and tightening of 3-5 bps on the senior non-conforming and buy-to-let segment and just shy of 30 bps on the mezzanine portion. The automotive sector was not far behind, especially on the mezzanine side, with ever tighter levels showing a narrowing of around 100 bps since April.

Translation (ENFR, 2022-03-31):
#### SEPTEMBRE 2021
La performance des marchés sur les mois de l’été est marginalement positive mais avec une nervosité qui reprend. L’arbitrage risque / rendement reste donc peu concluant et nous attendons une tendance dans la même direction sur les semaines qui viennent.
Les risques sanitaires liés à la propagation du variant delta justifient toujours les politiques accommodantes des banques centrales, principalement FED et BCE. Cependant, ces risques sanitaires semblent se réduire dans les pays avec une forte proportion de la population vaccinée. A court terme, les banques centrales conservent des politiques accommodantes. Cependant, la montée de l’inflation, surtout aux US, devrait conduire à une réduction des programmes d’achat de la Fed. J.Powell a prévenu les marchés d’un début de tapering dès le FOMC de Novembre. En Europe, C.Lagarde maintient la politique « dovish » de la BCE, jugeant les pressions inflationnistes comme transitoires.
Enfin, Evergrande a soufflé un peu le froid sur les marchés ce mois-ci laissant craindre une possible contagion dans le secteur bancaire notamment. Ce promoteur immobilier chinois risque en effet de ne pas pouvoir faire face à tous ces créanciers ; ses dettes s’élèvent à 300Mds€.
Du côté des ABS Euro, le marché primaire a été très dynamique avec pas loin de 7bn EUR d’émissions pour un total annuel à date de preque 60bn EUR. Les émissions STS représentant plus du tiers, en deça du niveau de 2020 (59%).
Sur le marché secondaire, les spreads continuent de se diriger vers les plus tights du premier semestre 2018 voire de les dépasser pour certains secteurs. Seuls les CMBS accusent encore un franc retard même si le mouvement de resserrement s’est fortement accéléré sur ce segment récemment. Plus précisément, en zone euro, environ 100mEUR ont été traité malgré un mois chargé côté primaire comme vu précédemment. L’activité s’est concentrée sur le segment espagnol auto avec des niveaux traités sur les tranches séniores à 20 bps, les 2nd et 3rd pay respectivement à 70 et 80 bps. Côté core euro, la partie prime a continué à se resserer sur la partie séniore mais surtout mezzanine. Une forte activité a aussi été observé en Irlande sur le segment « Re-performing » et « Buy-to-let » avec des resserements entre 3 et 5 bps.
Côté UK, les flux ont été important pour ce mois de rentrée avec plus de 500m EUR traités avec une demande toujours très forte impliquant des resserements de 3 à 5 bps sur le segment sénior « Non-Conforming » et « Buy to Let » et pas loin de 30 bps de resserement sur la partie mezzanine. Le secteur Auto n’est pas en reste, surtout côté mezzanine avec des niveaux toujours plus serrés affichant un resserrement d’environ 100 bps depuis avril…