# AXA WF Switzerland Equity F CHF
Fund Managers's Comment
Equity markets got off to a favourable start in 2023 with good progress in January. Two positive factors boosted investors’ morale: China and the temperature! Firstly, China, which made the surprise decision to lift all health restrictions; this augurs well for a sustained recovery of the country’s economy, which last year advanced less than the rest of the world for the first time since the 1970s. Secondly, the mild winter did much to ease tensions on energy prices and gas replenishment needs. Warnings by the central banks of further monetary tightening and increasing numbers of profit warnings hardly dampened investors appetites, a reflection of their cautious stance at the end of last year. The SMI gained 5.2% over the period. The increase is less than that of the average across the other European equity markets due to a more defensive sectoral mix and particularly to the poor performances posted by the two Swiss healthcare giants, Roche and Novartis, who both finished the month in the red. On the other hand, three SMI stocks finished up more than 15%: Geberit, Richemont and Sika. The small and mid caps index outperformed the large caps index by a long way.
AXA WF Switzerland outperformed its benchmark index thanks to positive stock-picking. This was particularly favourable in the healthcare sector thanks to good performances from Straumann and Lonza, which came under a lot of pressure last year. However, the biggest positive contributor was UBS, which benefits from its high level of exposure to the Asian market. In terms of industrial stocks, significant positive contributions came from large caps (ABB) as well as mid-cap stocks (Georg Fischer, VAT). Note also the good performances posted by two stocks in the materials sector: SIG and Sika. The first, which is exposed to the consumer goods sector, benefited from the flexibility of its machines, which gives it a clear competitive advantage as drinks producers are reducing their containers to cope with inflation. The second announced the sale of some of the assets of MBCC, whose acquisition it is in the process of finalising. Conversely, the fund was penalised by not holding or
under-holding stocks that had recovered strongly, such as Swatch, Schindler, Lindt and Holcim.
During the month we made some changes in the defensive stocks allocation by increasing our exposure to Barry Callebaut and Swisscom; this was financed by a reduction of our holdings in Novartis and Roche, whose innovation capabilities have been disappointing for several quarters. We took some profits in Temenos after the stock rose sharply following the departure of its Chief Executive Officer. We also increased our positions in Alcon and SFS.
Over the next few weeks, company results publications should continue to hold investors’ attention, and although the many profit warnings have so far been ineffective, it cannot be ruled out that after the sharp rise in January this could lead to a pause or even a slight downturn. The improving macroeconomic environment in Europe, while inflation remains at a particularly high level, does not really argue for a relaxation of monetary tightening.
Therefore, it is probably difficult to imagine an expansion of valuation multiples, just as it is a little early to expect a widespread revision of earnings expectations for 2023.
More than ever, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.

## Benchmark
Since: 01/04/2005
60% SPI Middle Caps Total Return Gross + 40% SPI Large Caps Total Return Gross
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 95.5% Benchmark = 98.8% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 95.5% Benchmark = 98.9% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Hervé MANGIN
Benoit Labeyrie - Co-Manager

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF Switzerland Equity F CHF
Commentaire de gestion
Les marchés actions ont commencé l’année 2023 avec un mois de janvier en nette progression. Deux éléments favorables ont en effet dopé le moral des investisseurs : la Chine et les températures ! La Chine tout d’abord avec une décision surprise de lever toutes les restrictions sanitaires qui augure bien d’un rebond soutenu de l’économie de ce pays qui l’année dernière avait pour la première fois depuis les années 1970 progressé moins fortement que le reste du monde. L’hiver doux ensuite qui a permis de fortement apaiser les tensions sur les prix de l’énergie et les besoins de réapprovisionnement en gaz. Les mises en garde des banques centrales sur leur volonté de poursuivre le resserrement monétaire et la multiplication des avertissements sur résultats ont à peine suffit à tempérer l’appétit des investisseurs traduisant par là même leur positionnement prudent en fin d’année dernière. Le SMI a progressé de 5,2% sur la période. La hausse est moindre que celle de la moyenne des autres marchés actions européens du fait d’un mix sectoriel plus défensif et notamment les mauvaises performances des deux géants suisses de la santé que sont Roche et Novartis qui finissent tous deux le mois dans le rouge. A l’inverse trois titres du SMI terminent en hausse de plus de 15% : Geberit, Richemont et Sika. L’indice des petites et moyennes capitalisations surperforment nettement celui des grandes capitalisations.
Axa WF Switzerland surperforme nettement son indice de référence grâce à une bonne sélection de valeurs. Cette dernière a été particulièrement favorable au sein du secteur de la santé grâce aux bonnes performances des titres Straumann et Lonza qui avaient été particulièrement sous pression l’année passée. Le plus gros contributeur positif est toutefois UBS qui bénéficie notamment de sa forte exposition au marché asiatique. Au niveau des valeurs industrielles les contributions positives importantes se trouvent aussi bien au sein des grandes capitalisations (ABB) que des moyennes capitalisations (Georg Fischer, VAT). A noter également le bon comportement de deux titres du segment des matériaux : SIG et Sika. Le premier exposé au secteur de la consommation profite de la flexibilité de ses machines qui lui confère un avantage compétitif certain quand les producteurs de boissons réduisent leurs contenants pour faire face à l’inflation. Le second a annoncé la vente d’une partie des actifs de MBCC dont il est en train de finaliser l’acquisition. A l’inverse le fonds a été pénalisé par la non- ou sous-détention de titres qui ont fortement rebondi comme Swatch, Schindler, Lindt ou Holcim.
Au cours du mois nous avons apporté quelques modifications au sein du compartiment des valeurs défensives en augmentant nos expositions en Barry Callebaut et Swisscom ; ceci étant financé par une réduction de nos lignes en Novartis et Roche, dont les capacités d’innovation s’avèrent décevantes depuis plusieurs trimestres. Nous avons également pris quelques profits en Temenos après la forte hausse du titre consécutive au départ de son Directeur Général. Les positions en Alcon et SFS ont par ailleurs été renforcées
Au cours des prochaines semaines, les publications de résultats devraient continuer à retenir l’attention des investisseurs, et même si jusque-là les nombreux avertissements sur résultats sont restés sans effet, il ne faut pas exclure après la forte hausse de janvier que cela puisse entraîner une pause, voire un léger retracement. L’amélioration du contexte macroéconomique en Europe, alors que l’inflation reste à un niveau particulièrement élevé, ne plaide pas vraiment pour un relâchement du resserrement monétaire. Dès lors, il est sans doute difficile d’imaginer une expansion des multiples de valorisation, comme il est un peu tôt pour entrevoir une révision généralisée des perspectives de résultats pour 2023.
Plus que jamais, nous pensons qu’il est important de maintenir une bonne diversification. Nous restons fidèles à notre stratégie d'investissement en nous concentrant sur des sociétés combinant une capacité à ajuster les prix, ayant de la visibilité et/ou des perspectives de croissance par l’exposition à des thématiques de long terme, ainsi qu’une structure financière solide.

## Indice de réference
Depuis le: 01/04/2005
60% SPI Middle Caps Total Return Gross + 40% SPI Large Caps Total Return Gross
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
Notation ESG relative
Intensité relative en CO2
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 95.5% Indice de réf. = 98.8% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
% de l’encours sous gestion couvert par l’indicateur d’intensité en CO2 : Portefeuille = 95.5% Indice de réf.
= 98.9% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Hervé MANGIN
Benoit Labeyrie - Co-gérant