### The first month of 2023 ended on a stable note. Although inflation remains elevated, there are signs that it is peaking in the United States and somewhat in Europe.
Euro-zone inflation slowed more than market expectations (8.5% vs 8.9%) in January to 8 month low driven by falling energy prices, while core inflation, which excludes energy and food prices, reached an all-time high of 5.2%. Regarding growth, the euro zone avoided recession in the last quarter of the year by growing by 0.1%. The slowdown in economic activity is not as deep as feared, thanks mainly to fiscal policies and mild weather, which have helped to reduce natural gas consumption.
The US economy is showing signs of deceleration, with restrictive monetary policy starting to weigh on activity and progressively dragging growth below potential. US economy expanded 2.9% QoQ in the last quarter of the year, down from 3.2% in Q3.
In this context, the US 10-year ended the month at 3.5% (down 37bps over the month), while the Bund ended the month close to 2.28%, i.e. down 29bps from December. The Italian spread to Germany ended the month at 185bps, down 26pbs. The Spanish and Portuguese 10 year spreads tightened by 8bps and 9bps, respectively
Credit markets had their best start to the year since 2012 supported by the prospect of less aggressive tone from Central Banks, falling gas prices in Europe and the reopening of the Chinese economy triggered by the end of the zero-Covid strategy.
Credit spreads tightened in a straight line, fueled by the positive market sentiment and investors’ willingness to benefit from yield levels that remain elevated by historical standards. The strong technical support from investors flows more than compensated for a very strong primary market: with more than €100 billion on new issues, January 2023 is the second-best month on record in terms of new issuance volumes.
Against this backdrop, the Euro IG market posted a total return of 2.22% in January (+98 basis points of excess return over Treasuries of equivalent duration). Within the credit complex, high beta assets outperformed safer credits, with the spread of High Yield, Bank AT1s and subordinated insurance tightening by 52bps, 38bps and 24bps, respectively. Sector-wise, real estate and building materials were the top outperformers, with pharmaceuticals and food lagging the rest of the market.
During the month, we took advantage of the abundant primary to increase the credit exposure of the portfolio by ensuring the ESG and credit quality of issuers and with a preference for the finance sector, which benefits from the higher interest rates. The fund participated in inaugural green bonds such as Elia Transmission Belgium and PSA Banque France, and green bonds from recurrent issuers such as Republic of Ireland, Hong Kong, Banco BPM, E ON SE, Societe du Grand Paris
Indeed, the green bond market had a very strong beginning of the year with 39Bn€ of new green issuances, 25% higher than January 2022. The impressive trend was driven by financial institutions and utility companies that came in the market in different structures (subordinated debt and senior unsecured).
The performance of the fund in absolute was positive. However, in comparison to the Bloomberg Green Bond index (reference index), the fund underperformed due to its underweight position in modified duration in a context were US treasury 10Y and Bund were down over the month.
In terms of environmental impact, the fund avoided 246 tCO2 per million euros invested. The impact figure decreased compared to the previous month due to significant new purchases in the primary market, from which an impact figure is not obtained until at least 1 year after issuance and thus considered as no impact

Translation (ENFR, 2023-01-31):
### Le premier mois de 2023 s'est terminé sur une note stable. Bien que l'inflation reste élevée, certains signes indiquent qu'elle atteint un pic aux États-Unis et en partie en Europe.
L'inflation dans la zone euro a ralenti plus que les attentes du marché (8,5 % contre 8,9 %) en janvier pour atteindre son niveau le plus bas depuis 8 mois, sous l'effet de la baisse des prix de l'énergie, tandis que l'inflation de base, qui exclut les prix de l'énergie et de l'alimentation, a atteint un niveau record de 5,2 %. En ce qui concerne la croissance, la zone euro a évité la récession au dernier trimestre de l'année en enregistrant une hausse de 0,1 %. Le ralentissement de l'activité économique n'est pas aussi profond qu'on le craignait, grâce notamment aux politiques fiscales et à la météo clémente, qui ont contribué à réduire la consommation de gaz naturel.
L'économie américaine montre des signes de décélération, la politique monétaire restrictive commençant à peser sur l'activité et entraînant progressivement la croissance en dessous de son potentiel. L'économie américaine a progressé de 2,9 % en glissement trimestriel au dernier trimestre de l'année, contre 3,2 % au troisième trimestre.
Dans ce contexte, le 10 ans américain a terminé le mois à 3,5% (en baisse de 37bps sur le mois), tandis que le Bund a terminé le mois à près de 2,28%, soit une baisse de 29bps par rapport à décembre. Le spread italien par rapport à l'Allemagne a terminé le mois à 185bps, en baisse de 26pbs. Les spreads espagnols et portugais à 10 ans se sont resserrés de 8bps et 9bps, respectivement.
Les marchés du crédit ont connu leur meilleur début d'année depuis 2012, soutenus par la perspective d'un ton moins agressif de la part des banques centrales, la baisse des prix du gaz en Europe et la réouverture de l'économie chinoise déclenchée par la fin de la stratégie du zéro-covid.
Les spreads de crédit se sont resserrés en ligne droite, alimentés par le sentiment positif du marché et la volonté des investisseurs de profiter de niveaux de rendement qui restent élevés par rapport aux normes historiques. Le fort soutien technique des flux d'investisseurs a plus que compensé un marché primaire très fort : avec plus de 100 milliards d'euros de nouvelles émissions, janvier 2023 est le deuxième meilleur mois jamais enregistré en termes de volumes de nouvelles émissions.
Dans ce contexte, le marché Euro IG a affiché un rendement total de 2,22% en janvier (+98 points de base de rendement excédentaire par rapport aux bons du Trésor de duration équivalente). Au sein de l’univers crédit, les actifs à haut bêta ont surperformé les crédits plus sûrs, le spread du high yield, des obligations bancaires AT1 et des subordonnées assurantielles s'étant resserré de 52 points de base, 38 points de base et 24 points de base, respectivement. Sur le plan sectoriel, l'immobilier et les matériaux de construction ont été les plus performants, les produits pharmaceutiques et l'alimentation étant à la traîne du reste du marché.
Au cours du mois, nous avons profité du primaire abondant pour accroître l’exposition crédit du portefeuille en veillant à la qualité ESG et crédit des émetteurs et avec une préférence pour le secteur financier qui bénéficie de la hausse des taux. Le fonds a participé à des obligations vertes inaugurales comme Elia Transmission Belgium et PSA Banque France, et à des obligations vertes d'émetteurs récurrents comme Republic of Ireland, Hong Kong, Banco BPM, E ON SE, Société du Grand Paris, etc.
En effet, le marché des obligations vertes a connu un très bon début d'année avec 39 milliards d'euros de nouvelles émissions vertes, soit 25% de plus qu'en janvier 2022. Cette tendance impressionnante a été portée par les institutions financières et les entreprises de services publics qui sont arrivées sur le marché dans différentes structures (dette subordonnée et senior non garantie).
La performance du fonds dans l'absolu a été positive. Toutefois, par rapport à l'indice Bloomberg Green Bond (indice de référence), le fonds a sous-performé en raison de sa sous exposition au risque de taux dans un contexte où les bons du Trésor américain 10 ans et les Bunds ont baissé au cours du mois.
En termes d'impact environnemental, le fonds a évité 246 tCO2 par million d'euros investis. Le chiffre de l'impact a diminué par rapport au mois précédent en raison de nouveaux achats importants sur le marché primaire, dont le chiffre de l'impact n'est pas obtenu avant au moins un an après l'émission et donc considéré comme sans impact.