# Fund manager's report
The benchmark S&P 500 index continued to hit record highs early in the month, as sentiment benefited from further signs of economic improvement. Later, however, worries about the spread of the Delta variant of COVID-19 and the impact on the economic recovery unsettled investors, as did continued concerns about inflation. Nevertheless, the market resumed its upward trend – and again hit all-time highs – as a number of companies announced positive earnings results for the second quarter. For the month the benchmark returned +2.4% in US dollar terms.
The Federal Reserve said the economic recovery remained on track as it kept interest rates on hold and maintained its bond-buying programme at $120 billion per month. Its chairman, Jerome Powell, stressed that further signs of economic improvement were needed before policy-makers started reducing asset purchases.
US GDP growth in the second quarter was much lower than predicted, at an annualised 6.5%, although it was up from 6.3% in the first quarter. Personal consumption underpinned the gains, which put the economy back above its pre-pandemic level. The economy added 850,000 jobs in June – the highest level in 10 months – up from 583,000 in May.
Among sectors, healthcare stocks were the leaders in July, followed by higher-yielding parts of the market such as real estate and utilities. Energy stocks lagged by some margin as the price of oil fell away from mid-month highs on concerns over the spread of the delta variant of Covid-19, increased supply from OPEC and a slowing of growth in leading economies. From a factor perspective, value stocks and smaller companies were once again out of favour, with investors preferring stocks with higher quality and lower volatility.
The Fund underperformed its benchmark in July, based on the net of fee return for the A USD share class. The Fund’s factor risk profile and residual stock selection were the drivers of the underperformance, with the tilt towards stocks that were attractively priced relative to their assets unrewarded. Stock selection was challenged in the consumer discretionary sector, with holdings of auto makers Ford and General Motors weighing on relative returns as shares lost some of their recent lustre amid slowing sales and continued shortages of computer chips. More positive this month was the overweight holding of software firm Oracle, whose shares performed well relative to peers ahead of it releasing earnings in July.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’indice de référence S&P 500 a atteint de nouveaux plus hauts historiques en début de mois, le sentiment ayant bénéficié de nouveaux signes d’amélioration de l’économie. Par la suite cependant, les inquiétudes entourant la propagation du variant Delta du Covid-19 et son impact sur la reprise économique ont perturbé les investisseurs, tout comme les craintes persistantes sur l’inflation. Néanmoins, le marché a repris sa marche en avant et a encore atteint des sommets historiques alors que plusieurs sociétés rendaient compte de résultats positifs pour le deuxième trimestre. Sur le mois, l’indice de référence a enregistré une performance de +2,4 % en dollars américains.
La Réserve fédérale a déclaré que la reprise économique reste bien orientée, laissant ses taux d’intérêt inchangés et maintenant son programme d’achat d’obligations à 120 milliards de dollars par mois. Son président Jerome Powell a souligné que de nouveaux signes d’amélioration économique seront nécessaires avant que la banque centrale ne commence à réduire ses achats d’actifs.
La croissance du PIB américain au deuxième trimestre a été beaucoup plus faible que prévu, à 6,5 % en rythme annualisé, bien que niveau marque une accélération par rapport au niveau de 6,3 % du premier trimestre. La consommation privée a stimulé cette progression, qui ramène l’économie à un niveau supérieur à celui d’avant la pandémie. L’économie américaine a créé 850 000 emplois en juin, chiffre le plus élevé depuis 10 mois, contre 583 000 en mai.
Sur le plan sectoriel, les valeurs de la santé ont été les plus performantes en juillet, suivies de segments du marché plus rémunérateurs tels que l’immobilier et les services aux collectivités. Les valeurs de l’énergie ont quelque peu
sous-performé alors que les cours du pétrole retombaient de leurs plus hauts atteints en milieu de mois face aux craintes entourant la propagation du variant Delta du Covid-19, l’accroissement de la production de l’OPEP et le ralentissement de la croissance des principales économies. D’un point de vue factoriel, les actions sous-évaluées et les petites entreprises ont de nouveau été délaissées, les investisseurs privilégiant les titres de meilleure qualité et moins volatils.
Le Fonds a sous-performé son indice de référence en juillet, sur la base de la performance nette de frais de la classe d’actions A en USD. Le profil de risque factoriel et la sélection de titres résiduelle du Fonds sont à l’origine de la
sous-performance, le penchant en faveur des titres affichant des valorisations attrayantes par rapport à leurs actifs n’ayant pas porté ses fruits. La sélection de titres s’est montrée problématique dans le secteur de la consommation cyclique. Les positions dans les constructeurs automobiles Ford et General Motors ont ainsi nui à la performance relative, leurs actions ayant perdu une partie de leur attrait face au ralentissement des ventes et à la pénurie continue de composants électroniques. Par contre, la surpondération de l’éditeur de logiciels Oracle s’est montrée payante. Le titre s’est bien comporté par rapport à ses homologues en amont de la publication des résultats de l’entreprise en juillet.