# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Emerging markets started 2023 on a high note as the Chinese economy picked up. Asian – especially Chinese – tech and internet stocks bounced back strongly. Cyclical sectors such as materials, energy and industrials underperformed. New Year celebrations influenced Chinese markets. Travel expenditure was much higher than a year earlier, albeit without returning to the levels of 2019. We are still seeing encouraging data on transport and movement after the Chinese New Year holidays, which may help drive the consumer spending recovery. After decent performance in 2022, Brazil started the year badly amid concerns about Lula’s ability to manage the economy and his plan for substantial expenditure. The lower house and Senate blocked his plan, and the government submitted a new, more responsible, budget. The new Finance Minister, Fernando Haddad, gave several speeches that went down very well. Indian markets lost ground at the beginning of the year following the publication of a broker’s note accusing the Chairman and founder of Indian conglomerate Adani of involvement in share manipulation and accounting fraud. This weighed on the share prices of every Adani group subsidiary, as well as banks and insurers. At a macroeconomic level, India’s trade deficit and inflation improved a little as oil prices fell. The new budget seems reasonable, with a target deficit 50 bps lower than last year’s, at 5.9%. The absence of any fiscal slippage seems like good news for India.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund had a very good month and beat its reference indicator, benefitting from the excellent performance of its Asian – particularly Chinese and South Korean – stocks. Our main Chinese (MINISO, Alibaba, Beike) and South Korean (Samsung) conviction plays bounced back to become top contributors. Taiwan Semiconductor, the leading semiconductor foundry, also rallied strongly after announcing good results and a price hike, demonstrating its ability to overcome inflation. Our Latin American investments raised performance as MercadoLibre (Argentina) and Grupo Banorte (Mexico) recovered well. While the Indian markets’ fall weighed on performance somewhat, our underweighting of the country helped the Fund’s relative performance.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
We have gone into 2023 with an optimistic view of emerging markets as the Chinese economy gradually reopens. This should stimulate growth across the emerging world, especially in Asia and Latin America. In China, we are still seeing encouraging data on transport and movement after the New Year holidays, which may provide strong support for labour in the manufacturing and service industries, helping to drive the consumer spending recovery. We still think that the revival of domestic consumer spending is a key theme for China in 2023, despite short-term volatility. Even after the recent rally, valuations are very attractive. This is why we are keeping significant exposure to China, but have made a few adjustments, taking profits on stocks that have done well, such as MINISO. Conversely, we opened a position in DiDi, China’s leading vehicle-for-hire platform with a 70% domestic market share, after the company settled its differences with the Chinese regulator. It seems well placed to benefit from the economy’s reopening. Despite these healthy fundamentals, its valuations remain attractive. We also made some changes to our Brazilian portfolio, selling our interest in stock exchange B3 Bolsa and increasing our exposure to utilities, for which the future looks bright given the country’s high infrastructure requirements. We opened a position in Equatorial Energia – a diversified infrastructure holding company with business in several public services including electricity distribution and water treatment. Carmignac Emergents therefore went into 2023 with a concentrated portfolio, with a particular emphasis on valuations and sustainability criteria.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Les marchés émergents ont bien démarré l’année 2023 dans le sillage de la reprise chinoise. Le début d’année aura été marqué par le fort rebond des valeurs Internet et tech asiatiques, notamment chinoises. Les secteurs cycliques, tels que les matériaux, l’énergie, l’industrie, ont sous-performé. En Chine, les marchés ont été marqués par les célébrations du Nouvel An. Pendant la période, les dépenses de voyage ont fortement rebondi en glissement annuel, sans toutefois retrouver les niveaux de 2019. Nous continuons de voir des données encourageantes sur la mobilité et le trafic après les vacances du Nouvel An chinois, ce qui peut fournir un fort soutien à la reprise de la consommation. Après une belle performance en 2022, le Brésil a connu un mauvais début d’année, en raison d’inquiétudes concernant les aptitudes économiques de Lula, notamment au regard de son plan de dépenses élevé. Ce dernier a fait l’objet d’un blocage par la chambre basse et le Sénat, et le gouvernement a présenté un nouveau plan de dépenses plus responsable. Le nouveau ministre des Finances, Fernando Haddad, a prononcé plusieurs discours qui ont été très bien accueillis. Enfin, l’Inde a commencé l’année en territoire négatif, dans le sillage de la publication d’une note de broker accusant le président et fondateur du conglomérat indien Adani de manipulation des actions et de fraude comptable. Cela a fait chuter les cours en Bourse de l’ensemble des filiales du groupe Adani, également des banques et des assureurs publics. Sur le plan macro-économique, l’inflation et le déficit commercial de l’Inde se sont légèrement améliorés grâce à la faiblesse des prix du pétrole. Le nouveau budget annoncé semble raisonnable, avec un déficit budgétaire cible de 5,9%, soit 50 points de base de moins que l’année précédente. L’absence de dérapage budgétaire semble être un élément positif pour l’Inde.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Au cours d’un mois bien orienté, le Fonds s’est inscrit en forte hausse, et a surperformé son indicateur de référence, bénéficiant de l’excellente performance de ses valeurs asiatiques, notamment chinoises et sud- coréennes. À cet égard, saluons les rebonds de nos principales convictions chinoises (Miniso, Alibaba, Beike) et sud-coréennes (Samsung) qui se sont inscrites en tête de nos principaux contributeurs. Notons également le solide rebond de Taiwan Semiconductor, le leader de la fonderie pour les semi-conducteurs, dans le sillage de la publication de bons résultats et d’une hausse des prix, illustrant sa capacité à faire face à l’inflation. Nos investissements en Amérique latine ont également soutenu la performance, bénéficiant du solide rebond de Mercadolibre (Argentine) et Grupo Banorte (Mexique). Enfin, si le repli des marchés indiens a quelque peu pesé sur la performance, notre sous-pondération au pays a soutenu la performance relative du Fonds.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Nous entamons l’année 2023 avec une vue constructive sur les marchés émergents dans le sillage de l’ouverture progressive de l’économie chinoise, ce qui devrait stimuler la croissance économique dans l’ensemble du monde émergent, notamment en Asie et en Amérique latine. En Chine, nous continuons de voir des données encourageantes sur la mobilité et le trafic après les vacances du Nouvel An, ce qui peut fournir un fort soutien à la main-d’œuvre dans les industries manufacturières et les services, contribuant ainsi à la reprise de la consommation. Nous pensons toujours que la reprise de la consommation intérieure est un thème clé pour la Chine en 2023, malgré la volatilité à court terme. En dépit du récent rebond, les valorisations sont très attractives. C’est la raison pour laquelle nous maintenons une exposition importante à la Chine mais nous avons effectué quelques ajustements, en prenant nos profits sur les valeurs qui ont bien performé, comme Miniso. Au contraire, nous avons initié une nouvelle position sur Didi, le leader chinois des véhicules de tourisme avec chauffeur (VTC), avec 70% de parts de marché en Chine. Nous avons initié une nouvelle position après que la société a réglé ses différends avec le régulateur chinois ; elle semble désormais bien positionnée pour bénéficier de la réouverture de l’économie. Malgré ces bons fondamentaux, elle dispose de valorisations toujours attractives. Nous avons également effectué des changements au sein de notre portefeuille brésilien en cédant notre participation dans la Bourse brésilienne B3 Bolsa et en renforçant notre exposition au secteur des services aux collectivités, qui bénéficie de perspectives attrayantes compte tenu des besoins en infrastructure importants dans le pays. Nous avons initié une position dans Equatorial Energia, un acteur diversifié dans le domaine des infrastructures, avec des activités dans plusieurs domaines des services publics, comme la distribution d’électricité et l’assainissement des eaux. Carmignac Emergents débute donc l’année 2023 avec un portefeuille concentré, en accordant une attention particulière aux valorisations et aux critères de durabilité.