# Fund manager's report
Factors affecting performance
As we reached the last month of 2021 the narrative on COVID and its newest variant Omicron shifted substantially; early research concluded that Omicron effects should be mild notably thanks to the vaccine effects, and hence giving comfort to investors regarding potential impact on global growth and on monetary policy. The spike in spreads observed in the last week of November was partly reversed with Global High Yield credit spreads ending the period -34bps tighter. While all three regions posted positive total returns for the month the US region closed the period higher than the European and Emerging market ones.
The market had still some legs for primary new issuance (companies issuing new debt), albeit limited after what had been already a record year: $9.1bn of new issuance priced in the US and €1.4bn out of Europe. With credit spreads compression in play over the period the lower rated corporates (single Bs and CCCs) performed well vs the BB rated companies. Over the month the least performing sectors were leisure and technology while the best performing ones were energy and retail.
In December, the ICE BofAML BB-B European Currency High Yield Index recorded +0.83% total return (EUR hedged), while excess returns settled at +1.4%. As for FY 2021 the index returned +2.8% (EUR hedged).
Main changes to the portfolio
As we observed some softness in client flows early in the month, we raised cash through secondary markets trading across sectors and rating buckets. The activity was then fairly muted in the run-up to Christmas with no primary issuance fitting the strategy and limited amount of trading through secondary markets. We also wanted to make sure that we did carry enough liquidity through the festive season.
Current market influences and outlook
Despite the surge in the number of cases, the market seems relaxed about the impact of Omicron notably in developed markets where the level of vaccination is quite high. Since the beginning of the year, we have experienced a strong recovery with a significant pent up demand and improving business and consumer confidence. The recovery is still ongoing although we may have some bumps down the road that could potentially affect economic data and market sentiment.
Growth outlook remains strong while corporates earnings are in a good shape with higher top line and expanding margins. Disruption to the global supply chain has improved slightly in recent weeks, but it should remain an issue for some sectors like capital goods, automotive and consumers. Freight costs and raw materials prices have also decelerated. This should have a positive effect on demand/supply dynamics, on margins and ultimately on global growth.
While technicals are arguably less supportive from now on with inflation data surprising on the upside and a clear message from central banks regarding monetary conditions; the appetite for the asset class remains strong. The global fixed income markets still offer little yield for institutional investors and the high yield default rate remains at a very low level.
Recent market weakness has slightly improved the total return outlook for the high yield market, which should help with market sentiment as investors analyse their asset class allocations for 2022.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
Facteurs ayant affecté la performance
Alors que nous entamions le dernier mois de 2021, le discours sur le Covid et son nouveau variant Omicron a considérablement évolué ; les données préliminaires ont en effet conclu à des effets modérés d’Omicron, notamment grâce aux vaccins, rassurant ainsi les investisseurs quant à son impact potentiel sur la croissance mondiale et sur la politique monétaire. Le pic des spreads observé la dernière semaine de novembre s’est en partie inversé, les spreads des créances mondiales à haut rendement clôturant la période en baisse de 34 pb. Les trois régions ont enregistré des performances totales positives sur le mois, mais les États-Unis l’ont emporté sur l’Europe et les marchés émergents durant la période.
Le marché a conservé un certain élan en termes d’émissions primaires (entreprises émettrices de nouvelles dettes), bien que limité après une année déjà record : 9,1 milliards de dollars de nouveaux titres ont été émis aux États-Unis et 1,4 milliard d’euros en Europe. Alors que les spreads de crédit se resserraient au cours de la période, les obligations d’entreprise de moindre qualité (B et CCC) se sont bien comportées par rapport à celles notées BB. Les secteurs des loisirs et de la technologie ont été les moins performants sur le mois, tandis que ceux de l’énergie et de la distribution l’ont emporté.
En décembre, l’indice ICE BofAML BB-B European Currency High Yield a enregistré une performance totale de +0,83 % (couverte en EUR), tandis que le rendement excédentaire s’est établi à +1,4 %. Sur l’ensemble de l’année 2021, l’indice a progressé de 2,8 % (couvert en EUR).
Principales transactions au niveau du portefeuille
Constatant un certain tassement des flux de capitaux de nos clients, nous avons levé des liquidités sur les marchés secondaires, ciblant l’ensemble des secteurs et des catégories de notation. L’activité est ensuite restée relativement limitée à l’approche de Noël, sans aucune émission primaire adaptée à la stratégie et un volume limité de transactions sur les marchés secondaires. Nous tenions également à nous assurer de détenir suffisamment de liquidités tout au long de la période des fêtes de fin d’année.
Influences et perspectives actuelles du marché
En dépit de l’envolée du nombre de cas, le marché semble serein vis-à-vis de l’impact du variant Omicron, notamment dans les pays développés où le niveau de vaccination est relativement élevé. Depuis le début de l’année, nous avons connu une forte reprise, avec une demande soutenue et une amélioration de la confiance des entreprises et des ménages. Cette reprise est toujours en cours, bien que les prochains mois puissent être ponctués de remous susceptibles d’affecter les données économiques et le sentiment du marché.
Les perspectives de croissance restent solides et les résultats des entreprises demeurent sains, avec des chiffres d’affaires et des marges en hausse. Les perturbations des chaînes d’approvisionnement mondiales se sont légèrement apaisées ces dernières semaines, mais devraient rester problématiques dans certains secteurs comme les biens d’équipement, l’automobile et les biens de consommation. Les coûts de transport et les prix des matières premières se sont également tassés. Cela devrait avoir un effet positif sur la dynamique de l’offre et de la demande, sur les marges et, au final, sur la croissance mondiale.
Bien que les conditions techniques risquent désormais d’être moins favorables face au niveau plus élevé que prévu de l’inflation et au message sans ambiguïté des banques centrales concernant les conditions monétaires, l’appétit pour la classe d’actifs reste solide. Les marchés obligataires mondiaux continuent d’offrir un rendement limité aux investisseurs institutionnels et le taux de défaut dans le segment du haut rendement reste très faible.
Le récent accès de faiblesse du marché a légèrement amélioré les perspectives de performance totale du marché du haut rendement, ce qui devrait soutenir le sentiment du marché alors que les investisseurs se penchent sur leurs allocations d’actifs pour 2022.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris