## Fund Manager
Marie ZEDDA
Mikaël PACOT - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
On the money market, rates were still quite volatile; activity indicators in the eurozone were better than expected and employment indicators were at an all-time low. Although energy prices are beginning to drop, core inflation remains high. In this environment and after the intervention by the European Central Bank in December, the market rapidly anticipated that interest rates will peak at around 3.50% in July. Companies were issuing at much tighter levels on the market. For the best-rated companies, the issue level was close to or even below €str, in negative spread until 4-6 months. A few rare companies, and often the same ones, were showing interest in the 1-year. But it is mainly banks that are still present, some still around €str+30 bps while others have tightened their issue spread significantly. The TLTRO redemption in the last quarter has finally freed up collateral, which has helped improve the 3-month reverse repo spread to around -7/-9 bps vs €str. The spread on the
6-month BTF vs. €str has tightened by 40 bps compared to December, and by 20 bps compared to November. The trend is the same on other maturities. The overnight €str rate is currently 1.90% and should rise to 2.40% on 8 February after the 50 bp hike by the European Central Bank expected on Thursday 2 February.
On AXA Court Terme this January, the objective was to invest in the 1-year segment in financials, when the spread vs. €str seemed attractive, i.e. around 30 bp. We also seized some opportunities in the 6-month segment, in order not to extend the average life of the fund by too much. We then focused our investments on corporate debts of between 1 and 4 months. The average life of the fund therefore remained stable at around 100 days.
We maintained our interest rate hedging strategy, which kept our modified duration close to 0, at 6 days. These investments enabled us to reduce the weighting in the utilities and energy sectors, although the latter was already quite low, and to improve our carbon impact. The average return on the fund is up, following the movement on the €str, which it is outperforming by around 12 basis points.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## Gérant
Marie ZEDDA
Mikaël PACOT - Co-gérant
Commentaire de gestion 
(suite)
manufacturier et des services) affiche un net rebond et atteint 52,9 en janvier (+10,3p).
Au Japon, les indices PMIs restent en territoires d’expansion tandis que l’inflation continue de croitre, atteignant désormais 4% en g.a. Mais la Banque du Japon (BoJ) réitère son souhait de voir les salaires augmenter afin de relâcher plus amplement sa politique monétaire. Cela donne un intérêt conséquent pour les négociations salariales (Shunto) à venir puisqu’elle pourrait influer sur la position de la BoJ dans les prochains mois, et ceci d’autant plus qu’un changement de Gouverneur est prévu en avril.
Sur le marché monétaire, les taux sont restés assez volatiles ; les données sur l’activité en zone euro sont sorties moins mauvaises qu’attendues, les chiffres de l’emploi affichent des records historiques. Si les prix de l’énergie amorcent leur baisse, l’inflation sous-jacente reste élevée. Dans ce contexte et après l’intervention de la Banque Centrale Européenne en décembre, le marché a rapidement anticipé un pic de hausse de taux autour de 3.50% en juillet. Les entreprises ont émis sur le marché à des niveaux beaucoup plus serrés. Pour les entreprises les mieux notées, le niveau d’émission frôlait l’Ester, voire en dessous, en spread négatif jusqu’au 4/6 mois. Quelques rares entreprises et souvent les mêmes, montrent des intérêts dans le 1 an. Mais ce sont surtout les banques qui restent présentes, certaines toujours autour d’ester +30bps alors que d’autres ont bien resserré leur spread d’émission. Le remboursement des TLTRO du dernier trimestre aura finalement libéré du collatéral, ce qui a contribué à améliorer la rémunération des reverse repo sur le 3 mois autour de
-7/-9bps vs ester. Le spread vs Ester du BTF 6 mois s’est resserré de 40bps comparé à décembre, et de 20bps comparé à novembre. La tendance est identique sur les autres maturités. l’overnight Ester est actuellement à 1.90% et devrait passer à 2.40% le 8 février après la hausse de 50bps de la Banque Centrale Européenne attendue le jeudi 2 février.
Ce mois de janvier sur le fonds AXA Court Terme, l’objectif a été d’investir dans le 1 an sur les financières, quand le spread vs ester semblait attractif, c’est-à-dire autour de 30bps. Pour ne pas rallonger trop la vie moyenne du fonds, nous avons aussi saisi quelques opportunités dans le 6 mois. Nous avons ensuite concentré nos investissements sur les dettes d’entreprises du 1 au 4 mois. La vie moyenne du fonds est ainsi restée stable autour d’une centaine de jours.
Nous avons gardé notre stratégie de couverture de taux, ce qui a maintenu notre sensibilité aux taux à une valeur proche de 0, à 6 jours. Ces investissements nous ont permis de baisser le poids du secteur des services à la collectivité et de l’énergie bien que ce dernier soit déjà assez bas, et d’améliorer notre impact carbone. Le rendement moyen du fonds est en progression, il suit l’évolution de l’ester qu’il superforme environ d’une douzaine de points de base.