Risks specific to investment in the OTC Market in Africa
Many unlisted companies in Africa trade on the OTC Market in Africa, which acts as an intermedi- ary for the trading of shares of Africa unlisted companies. Transactions on the OTC Market are negotiated and agreed upon directly between buyers and sellers, often with the involvement of facilitating broker-dealers or other intermediaries. The clearance and settlement process with respect to securities that trade on the OTC Mar- ket may be time consuming, often requiring endorsement by officials of the subject company.
Investments in domestic unlisted companies The Investment Company’s investments in unlisted companies could be subject to foreign ownership restrictions in certain African countries.
While investments in unlisted companies may offer the opportunity for significant capital gains, such investments also involve a high degree of financial risk. Generally, the sub-fund’s invest- ments in unlisted companies may be illiquid and difficult to value, and there will be little or no protection for the value of such investments. In many cases, investments will be long-term in nature and may have to be held for many years from the date of initial investment before dis- posal, especially if a subsequent listing of these investments on an African stock exchange is
not possible. Sales of securities in unlisted com- panies, which fail to obtain a listing, may not be possible and, if possible, may only occur at a substantial discount to the Fund Manager’s perception of the market value of or the price originally paid by the sub-fund for such securities. The sub-fund’s investments in unlisted companies may require extensive due diligence. However, good due diligence may be difficult to achieve in some contexts, especially where limited informa- tion is publicly available. As the sub-fund is likely to be a minority shareholder in any unlisted company in which it invests, the Investment Company will endeavour in appropriate situations to obtain suitable minority shareholder protection by way of a shareholders’ agreement and/or observer rights on boards, where possible. However, the Invest- ment Company may not succeed in obtaining such
protection and even where the Investment Com- pany obtains such shareholders’ agreement or board representation, they may only offer limited protection.
- Investments in SOEsInvestment in SOEs (state-owned enterprises) involves a number of special risks. The Investment Company may obtain only very limited financial information available to it in order to evaluate potential investments in equitizing SOEs, either because it may buy shares in a process that allows only limited due diligence or because the SOEs’ records are incomplete or unavailable. Further- more, the managers of former SOEs may have difficulties in adjusting to the private sector follow- ing equitization, in following good corporate governance practices, in being transparent and in appointing and retaining talented and qualified staff. It is not uncommon for SOEs after equiti- zation to remain majority-owned by the relevant government and to continue to respond to the requirements of the relevant government rather than acting in the best interests of its share- holders. Former SOEs may in some cases inherit business legacies from their former status, such as excessively large workforces, and on-going and unresolved breaches of environmental regulations.
- Investments in existing closed-end funds Closed-end funds operating in the African market may be subject to the same investment risks as outlined herein, including but not limited to politi- cal and economic risks and deficiencies in the current legal system in African countries. Invest- ment by the sub-fund in unlisted closed-end funds will be subject to additional risk as unlisted closed- end funds will not be subject to the regulations of any listing authority. The sub-fund may also be subject to capital calls in its investments. In the event that the sub-fund fails to meet any future capital calls, the sub-fund’s investments may be forfeited.
- Other risks relating to investing in companies in AfricaIn addition to the risks specified above, investee companies, and in particular former SOEs, whether they are listed or not, may face a number of risks which could cause them to significantly under- perform or even result in their bankruptcy. These include, but are not limited to:
- risk of insufficient financing;
- lack of customer diversification and under- standing of the product market;
- internal management deficiencies;
- incorrect or lack of strategy or failure to anticipate industry trends due to inexperience;
- overstaffing; and
- changes in competitiveness due to changes to currency exchange rates.

Translation (ENFR, 2023-01-01):
Risques spécifiques aux investissements sur le marché de gré à gré en Afrique
De nombreuses sociétés non cotées en Afrique opèrent sur le marché de gré à gré en Afrique qui fait office d’intermédiaire pour les transactions d’actions des sociétés non cotées d’Afrique. Les transactions sur le marché de gré à gré sont négociées et convenues directement entre les acheteurs et les vendeurs, souvent avec la partici- pation de courtiers-négociants ou d’autres inter- médiaires facilitants. Le processus de compensa- tion et de règlement relatif aux titres négociés sur le marché de gré à gré peut prendre du temps, nécessitant souvent l’approbation d’officiels de la société concernée.
Investissements dans des sociétés nationales non cotées
Les investissements de la société d’investissement dans des sociétés non cotées peuvent faire l’objet de restrictions de propriété étrangère dans cer- tains pays africains.
Alors que les investissements dans des sociétés non cotées peuvent offrir un nombre considérable de plus-values, ces investissements peuvent également comporter un degré particulièrement élevé de risques financiers. Généralement, les investissements du compartiment dans des sociétés non cotées peuvent être illiquides et difficiles à évaluer, aussi il n’existe que très peu ou pas de protection pour la valeur de ces inves- tissements. Dans de nombreux cas, les investisse- ments ont une durée à long terme et doivent être détenus pendant des années depuis la date d’investissement initial avant leur vente, surtout s’il est impossible d’obtenir une cotation ulté- rieure de ces investissements sur une Bourse africaine. Les ventes de titres de sociétés non cotées n’ayant pas obtenu de cotation ne sont pas possibles et, si elles le sont, ne peuvent se réaliser qu’à un prix substantiellement plus bas que la perception de la valeur de marché par le gérant de portefeuille ou du cours versé à l’ori- gine pour ces titres par le compartiment.
Les investissements du compartiment dans des sociétés non cotées peuvent nécessiter un audit préalable approfondi. Toutefois, un bon audit préalable peut s’avérer difficile à réaliser dans certains contextes, particulièrement lorsque les informations limitées sont disponibles au public. Étant donné que le compartiment sera probable- ment un actionnaire minoritaire dans toute société non cotée dans laquelle il investit, la société d’investissement s’efforcera, dans la mesure du possible et aux moments opportuns, d’obtenir la protection adaptée aux actionnaires minoritaires par l’intermédiaire d’un contrat d’actionnaire
et / ou d’un statut d’observateur au sein des conseils d’administration. Cependant, la société d’investissement peut fort bien échouer dans l’obtention d’une telle protection et même dans le cas où la société d’investissement obtiendrait un tel contrat d’actionnaire ou un statut d’observa- teur, ceux-ci n’offriraient qu’une protection limitée.
- Investissements dans les entreprises publiquesLes investissements dans les entreprises publiques comprennent un nombre de risques particuliers. La société d’investissement peut obtenir des informa- tions financières très limitées lui permettant d’évaluer les investissements potentiels en ouvrant les capitaux des entreprises publiques, soit parce qu’elle peut acheter des actions au cours d’un processus qui ne permet qu’un audit préalable limité, soit parce que les dossiers des entreprises publiques sont incomplets ou indisponibles. En outre, les gérants des entreprises publiques précédentes peuvent rencontrer des difficultés à s’aligner au secteur privé suite à une ouverture du capital, à suivre les principes de bonne gouver- nance d’entreprise, à être transparent et à désigner et conserver un personnel compétent et qualifié. Après une ouverture du capital, il n’est pas rare que des entreprises publiques conservent une participation majoritaire du gouvernement concerné et continuent de répondre aux exigences du gouvernement en question plutôt que d’agir dans le meilleur intérêt de ses actionnaires. Les anciennes entreprises publiques peuvent dans certains cas hériter d’affaires issues de leur statut antérieur, comme des effectifs excessivement importants, des infractions récurrentes et non résolues aux réglementations environnementales.
- Investissements dans des fonds fermés existantsLes fonds fermés opérant sur le marché africain peuvent rencontrer des risques d’investissement semblables à ceux exposés ici, y compris sans s’y limiter, des risques politiques et économiqueset des insuffisances dans le système juridique des pays africains. Les investissements du comparti- ment dans des fonds fermés non cotés feront l’objet de risques supplémentaires vu que les fonds fermés non cotés ne seront assujettis aux régle- mentations d’aucune autorité de cotation. Le compartiment peut faire l’objet d’appels de fonds pour ses investissements. Dans le cas où le com- partiment ne peut répondre aux exigences futures d’appels de fonds, les investissements du compar- timent seront alors saisis.
- Autres risques liés aux investissements dans des sociétés en AfriqueOutre les risques susmentionnés, les sociétés en participation, et en particulier les entreprises auparavant publiques, cotées ou non, peuvent rencontrer un certain nombre de risques suscep- tibles de causer des sous-performances, voire une faillite. Ceux-ci comprennent, sans s’y limiter :
- risque de financement insuffisant ;
- manque de diversification de la clientèle et de compréhension du marché de produits ;
- insuffisances au niveau de la gestion interne ;
- stratégie incorrecte ou manquante ou man- quement à anticiper les tendances de l’indus- trie du fait d’inexpérience ;
- sureffectif ; et
- variations de la compétitivité dues aux fluc- tuations des taux de change des devises.