# Fund manager's report
The FED doubled the pace of tapering and suggested there maybe a need to raise rates three times in 2022 as inflation is now seen as a big threat. Of developed central banks the BOE surprised markets with a 15bp hike to 25bps, its first hike in three years.
The benchmark JP Morgan Hard Currency Sovereign Index posted a return of +1.40%, while the JP Morgan Hard Currency Corporate Index returned +0.4%. Flows into the asset class were static this month and year-to-date inflows currently stand at +$52.6 billion.
The new Covid-19 variant continued to spread across the globe as countries tried to speed up their vaccine roll out programs. OPEC+ said it had agreed to proceed with its January output hikes. The US increased further sanctions on China over abuse of Uyghurs as well as individuals in North Korea.
Turkey stole the headlines in CEEMA this month we President Erdogan fired his finance minister and replaced him with Nureddin Nebati. The central bank continued its rate cutting cycle cutting rates 100bps to 14% but did suggest it’s come to the end of its rate cutting cycle where rates have been cut 500bps. President Erdogan in response to the Turkish Lira’s continual depreciation cited that there was no backing away from the new economic model and not to enact anything but interest rate cuts. New FX measures were announced aimed at curbing local FX demand and increasing investment incentives for TRY denominated assets which saw a sharp rebound in the currency which had depreciated over 70% since November. Other central banks in the region continued their rate hiking cycles to combat inflation with Poland and Ukraine both hiking 50bps and maintaining a hawkish bias. The Czech Republic hiked 100bps, which was more than anticipated while Hungary hiked 30bps which was less than the market expected and finally, Russia hiked 100bps suggesting they could continue to hike further. S&P upgraded Serbia’s outlook to positive while it revised its outlook on Turkey to negative and Fitch affirmed Russia’s ratings and moved South Africa’s outlook to stable.
In Latin America, Gabriel Boric won more than 50% of the vote in Chile’s presidential election in the first round. Chile’s central bank hiked rates 125bps to 4% in a unanimous vote and had debated larger hikes. The Brazil central bank hiked 150bps, its seventh hike in the cycle and suggested to expect the same in February’s meeting. Peru hiked rates 50bps to 2.5% while Mexico unexpectedly hiked rates by its largest amount in 5 years with a 50bps hike on rising inflationary fears. Fitch affirmed Brazil, Colombia’s and Dominican Republic’s ratings but moved the latter’s outlook to stable, and Brazil to negative.
In Asia, the PBOC cut the RRR rate by 50bps, as much as a move was forecast it came slightly earlier than was anticipated. Sri Lanka suggested that it may plan to meet the IMF seeking a bailout but commented that as much as the INMF demands a lot of conditions, a country doesn’t necessarily need to accept them all.
The fund outperformed relative to its benchmark in December. The primary market was all but shut coming into the end of the year and the holiday season, but we anticipate that this will all change once the New Year starts. More so we anticipate issuance to be front loaded into the first half of the year as the US FED ends its tapering program and the market increasingly prices in a sooner beginning to the start of the US rate hiking cycle. Like the previous month the fund wasn’t that active in either the primary or secondary market. The fund switched down the curve in Turkey after dislocation from large currency moves distorted the cash curve. The fund continued to alter its holdings in Asia, namely China as well as reduce its exposure to quasi oil and gas names. Cash levels remain low within the fund and we will remain active in seeking out opportunities and rotate positioning dependant on news flow.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
La Fed a doublé le rythme du « tapering » et a laissé entendre qu’elle pourrait devoir relever ses taux à trois reprises en 2022, l’inflation étant désormais jugée constituer une menace majeure. Parmi les banques centrales des pays développés, la BOE a surpris les marchés avec un relèvement de 15 pb de ses taux à 25 pb, son premier tour de vis depuis trois ans. L’indice JP Morgan Hard Currency Sovereign a gagné 1,40 % contre une hausse de 0,4 % du JP Morgan Hard Currency Corporate Index. Les flux vers la classe d’actifs ont été mitigés ce mois-ci et la collecte depuis le début de l’année s’établit actuellement à 52,6 milliards de dollars.
Le nouveau variant du Covid-19 a continué de se propager dans le monde entier, les pays cherchant à accélérer le déploiement de leur programme vaccinal. L’OPEP+ a déclaré avoir accepter d’accroître sa production comme prévu en janvier. Les États-Unis ont renforcé leurs sanctions à l’encontre de la Chine en raison de la répression des Ouïghours, ainsi que sur certains ressortissants nord-coréens.
La Turquie a fait les gros titres dans la région CEEMA ce mois-ci, le président Erdogan ayant démis son ministre des Finances de ses fonctions et l’ayant remplacé par Nureddin Nebati. La banque centrale a poursuivi son cycle d’abaissement des taux avec une réduction de 100 pb à 14 %, mais a laissé entendre qu’elle arrive au terme de ce cycle au cours duquel les taux ont été réduits de 500 pb. En réaction à la dépréciation continue de la livre turque, le président Erdogan s’est dit déterminé à mettre en œuvre son nouveau modèle économique et indiqué qu’il n’y avait pas d’autre choix que d’abaisser les taux d’intérêt. De nouvelles mesures ont été annoncées afin de freiner la demande locale de change et renforcer les incitations à l’investissement en actifs libellés en TRY, entraînant un net rebond de la livre qui s’était dépréciée de plus de 70 % depuis novembre. D’autres banques centrales dans la région ont poursuivi leur cycle de hausse des taux pour lutter contre l’inflation, la Pologne et l’Ukraine rehaussant les leurs de 50 pb et conservant une orientation haussière. La République tchèque a relevé ses taux de 100 pb, soit plus que prévu, tandis que la Hongrie a relevé les siens de 30 pb, soit moins que prévu. Enfin, la Russie a rehaussé ses taux de 100 pb, laissant entendre qu’elle pourrait poursuivre son cycle de relèvement. S&P a rehaussé la perspective de la Serbie à positive et a révisé celle de la Turquie à négative, tandis que Fitch a confirmé la note de la Russie et a révisé la perspective de l’Afrique du Sud à stable.
En Amérique latine, Gabriel Boric a remporté plus de 50 % des voix au premier tour des élections présidentielles chiliennes. La banque centrale du Chili a décidé à l’unanimité de relever ses taux de 125 pb à 4 % et a débattu l’idée de plus fortes hausses. La banque centrale brésilienne a relevé ses taux de 150 pb, sa septième hausse sur le cycle en cours, laissant entrevoir une hausse de même ampleur lors de sa réunion de février. Le Pérou a relevé ses taux de 50 pb à 2,5 % tandis que le Mexique a surpris en rehaussant ses taux de 50 pb, leur plus forte augmentation depuis cinq ans, face à la montée des craintes inflationnistes. Fitch a confirmé les notes du Brésil, de la Colombie et de la République dominicaine, mais a abaissé la perspective de cette dernière à stable et celle du Brésil à négative.
En Asie, la banque centrale de Chine a abaissé le taux des réserves obligatoire de 50 pb. Cette décision était attendue mais elle est intervenue plus tôt qu’anticipé. Le Sri Lanka a laissé entendre qu’il pourrait envisager une réunion avec le FMI en vue d’obtenir un plan de sauvetage, tout en indiquant qu’un pays n’était pas nécessairement tenu d’accepter l’ensemble des nombreuses conditions souvent imposées par le Fonds monétaire international.
Le fonds a surperformé son indice de référence en décembre. Le marché primaire est resté quasiment fermé à l’approche de la fin de l’année et de la période des fêtes, mais nous anticipons une reprise de l’activité à l’entame de la nouvelle année. Par ailleurs, nous pensons que le volume des émissions se concentrera au premier semestre alors que la Fed va mettre un terme à son programme de « tapering » et que le marché table de plus en plus sur un démarrage précoce du relèvement des taux aux États-Unis. À l’instar du mois précédent, le fonds s’est montré relativement peu actif sur le marché primaire ou secondaire. Le fonds s’est positionné sur la partie courte de la courbe en Turquie après les perturbations provoquées par la fluctuation importante de la livre turque qui ont faussé la courbe des titres au comptant. Le compartiment a continué à remanier ses positions en Asie, notamment en Chine, et à réduire son exposition aux émetteurs parapétroliers et gaziers. Le niveau des liquidités du fonds demeure limité et nous continuerons activement à rechercher des opportunités et à remanier le positionnement en fonction de l’actualité.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris