## MONTHLY COMMENT AS AT 30/06/2023 (2/2)
Fund activity
The 20% allocation to discounted bonds benefited from the 36c recall announcements by Barclays, StanChart and CBA. These Legacy recalls were triggered by, among other things, the discontinuation of $ Libor on 30 June. The fund holds 6.4% of 14 lines currently affected by this discontinuation and 12.9% of 12 lines that will be affected by the discontinuation in the future, in particular Long Calls with a reset on $ Libor.
Following the announcement of the CBA call, the fund increased its exposure to similar securities issued by two other Australian banks.
The fund also benefited from the announcement of the BKIR tender and held each of the Prefs for a total allocation of 0.93% prior to the announcement.
In AT1s, the fund increased its allocation to short calls after identifying other AT1s with legacy characteristics. This allocation represents 32% of the fund.
Finally, in the T2 Coco instruments likely to be disqualified by the June 2019 Banking Package according to our reading of Article 63 of the CRR, in particular clauses (h) and (m), the fund has increased its allocation to over 3%.
In hedging, the fund put in place protection on the UK banking sector and increased its investment rate to over 98%, in view of future catalysts, such as : HSBC's treatment of its Legacy step-up instruments issued via SPV, the next steps following the failure of Consent Solicitations on Axa, Standard Chartered and Aegon Legacy securities, investor pressure at bond investor AGMs in Q2, and finally the EBA's update in its annual Monitoring Report due by the end of July.
FR0013259181

Translation (ENFR, 2023-06-30):
## COMMENTAIRE DE GESTION AU 30/06/2023 (2/2)
Activité du fonds
L’allocation de 20% aux Obligations Décotées a bénéficié des annonces de rappel de Barclays, StanChart et CBA à hauteur de 36c. Ces rappels de Legacy ont été déclenchés entre autres par la discontinuation du $ Libor au 30 juin. Le fonds détient 6,4% sur 14 lignes affectés actuellement par cette discontinuation et 12,9% sur 12 lignes qui seront affectés à l'avenir par la discontinuation, notamment les titres Long Calls avec reset sur le $ Libor.
Dans l’annonce du call de CBA, le fonds s’est renforcé sur les titres similaires de deux autres banques australiennes.
Le fonds a aussi bénéficié de l’annonce du tender de BKIR et détenait chacune des Prefs pour une allocation
totale de 0,93% avant l’annonce.
En AT1s, le fonds a renforcé son allocation aux calls courts après identification d’autres AT1s à caractéristiques Legacy. Cette allocation représente 32% du fonds.
Enfin, dans les instruments T2 Coco susceptibles de disqualification par le Banking Package de juin 2019 selon notre lecture de l’article 63 de CRR, notamment les clauses (h) et (m), le fonds a augmenté son allocation à plus de 3%.
En couvertures, le fonds a mis en place des protections sur le secteur bancaire britannique et a re-augmenté son taux d’investissement à plus de 98%, en vue des catalystes futurs, tels que : le traitement par HSBC de ses instruments Legacy step-up émis via SPV, les prochaines étapes après l’échec des Consent Sollicitations sur les titres Legacy d’Axa, de Standard Chartered ou d’Aegon, la pression des investisseurs dans les assemblées de masse obligataire au 2ème trimestre, et enfin le point d’étape par l’EBA dans sa publication annuelle « Monitoring Report » attendue d’ici fin juillet.
FR0013259181