# Management commentary
American inflation, the FOMC meeting and the tighter health restrictions to stem the spread of the Delta variant were the three common themes this month. The fact that the first reached an almost 30-year high was not enough to move the markets, which focused on the shorter term effects of certain congestions connected to activity normalising. The FOMC also gave out the message that there will be no rate increase before 2023, promising however to fight any inflation slippage which is not a one-off event.
The dollar was the main winner from the change in the Fed's discourse, rising from its low point in late May to gain 2.9% against all currencies. The euro lost more ground than the yen, the yuan or emerging currencies. In emerging countries, a certain number of central banks sent hawkish signals, with rates raised in Russia, Mexico, Hungary and Brazil; intentions were seen in the Czech Republic.
European equities rose during the month. In geographical terms, the tightening of health restrictions left its mark, especially on tourist destinations. The spread of the Delta variant impacted the United Kingdom where the FTSE only rose symbolically. Despite being very sensitive to the crude oil price, Norway only partially benefited from its rise due to the higher krone which passed on the central bank's message about a likely rate increase after summer. The period was marked by reversal of the reflation trade, with financials sensitive to the drop in long rates, closely followed by base materials and industrial cyclicals. Arbitrage favoured a return of defensives and growth stocks, often lagging behind since the beginning of the year.
In this context the fund's performance was 1.28% during the month, above its benchmark (1.16%). The selection within industrials (underweighting on Alstom and Vinci) and property (overweighting on Unibail-Rodamco) made a positive contribution to the month's relative performance; the selection within the energy and financials sectors, which did not perform as well, partially limited the fund's outperformance.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire de gestion
L’inflation américaine, la réunion du FOMC, le resserrement de contraintes sanitaires pour contrer le développement du variant Delta ont été les trois fils rouges du mois. Le fait que la première touche un plus haut de près de 30 ans n’a pas réussi à émouvoir les marchés, ces derniers se concentrant sur les effets non durables de certaines congestions liées à la normalisation de l’activité. Le FOMC a d’ailleurs fait passer le message qu’il n’y aurait pas de hausse de taux avant 2023, s’engageant toutefois à lutter contre un éventuel dérapage d’inflation qui ne serait pas ponctuel.
Le dollar a été le grand gagnant de l’inflexion du discours de la Fed, rebondissant sur ses plus bas de fin mai pour s’adjuger 2.9% contre toutes devises. L’Euro a lâché plus de terrain que le yen, le yuan ou les changes émergents. Chez ces derniers, un certain nombre de banques centrales ont envoyé des signaux « hawkish », avec des taux relevés en Russie, au Mexique, en Hongrie et au Brésil ; on s’en est tenu à des intentions en République tchèque.
Les actions Européennes ont progressé sur le mois. En termes géographiques, le resserrement des contraintes sanitaires a imprimé sa marque surtout sur les destinations touristiques. Le développement du variant Delta a pesé au Royaume-Uni où le FTSE n’a progressé que symboliquement. La Norvège, pourtant très sensible au cours du brut, n’a profité qu’à moitié de son appréciation en raison de la hausse de la couronne qui a répercuté le message de la banque centrale sur un probable relèvement des taux à la rentrée. L’inversion du « reflation trade » a marqué la période, avec des financières qui ont été sensibles au recul des taux longs, suivies de près par les matériaux de base et les cycliques industrielles. L’arbitrage a favorisé un retour des défensives et des valeurs de croissance, souvent en retard depuis le début de l’année.
Dans ce contexte le fonds enregistre une performance sur le mois de 1,28%, en surperformance face à son indice de référence (1.16%). La sélection au sein des industrielles (sous- pondération Alstom et Vinci) et de l’immobilier (surpondération Unibail-Rodamco) a contribué positivement à la performance relative du mois ; la sélection au sein des secteurs de l’énergie et des financières, moins performante, a limité en partie la surperformance du fonds.