### Government Global
As of 31 December 2020, the net asset value of class B was EUR 108.06, representing a net performance of 0.12% compared with the beginning of the year. The performance of the benchmark index (Barclays Global Developed Markets Treasury GDP Weighted Index) over this period was 0.97%.
The portfolio underwent the following changes in 2020:
- The portfolio started the year with a duration exposure below the market reference. But the duration was gradually increased to match the duration of the market reference in March on the back of an exogenous shock: the COVID-19 outbreak.
- The rate sensitivity in the US with respect to Core Europe (especially Germany) and Japan remained the strongest portfolio’s positioning. However, the rate exposure in the US was decreased in late October, ahead of the US Presidential elections, and was diversified towards other dollar-bloc economies (namely, Australia, New Zealand and Canada).
- The fund started the year with a neutral stance in Italy, which was then progressively increased during the year, on the back of favourable monetary policies (quantitative easing).
- The fund held an overweight in UK Gilts on the back of our anticipations of a weak trade deal negotiated between the UK and the EU.
- Given the expensive core European rates levels, we have been adding some interesting spread opportunities, including KFW (a German state-guaranteed agency), Mexico and Romania (both in euro) and China (in euro and US dollar) which can be viewed as an alternative for Italy, and still offering an attractive spread.
- We kept a healthy allocation to inflation linked bonds (built the previous year) on the back of our expected increase in inflation expectations (breakevens).
- While the US yield curve steepened (driven by lower short-term rates), most European yield curves flattened. Given that the portfolio had significant allocations to the longer end of the curve, this benefitted the fund performance.
- The portfolio remains underweight in Japanese government bonds.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
### Government Global
Au 31 décembre 2020, la valeur nette d’inventaire de la classe B s’élève à 108,06 EUR, soit une performance nette de 0,12 % par rapport au début de l’année. La performance de l’indice de référence (Barclays Global Developed Markets Treasury GDP Weighted Index) sur cette période s’élève à 0.97%.
Les modifications suivantes ont été apportées au portefeuille en 2020 :
- Le portefeuille a entamé l’année avec une exposition à la duration inférieure à la référence du marché, mais la duration a été augmentée progressivement jusqu’à correspondre à la référence du marché en mars suite à un choc exogène, à savoir l’épidémie de COVID-19.
- La sensibilité aux taux américains par rapport au cœur de l’Europe (notamment l’Allemagne) et au Japon est restée le principal positionnement du portefeuille. L’exposition aux taux américains a toutefois été réduite fin octobre à l’approche de l’élection présidentielle américaine, avec une diversification vers d’autres économies du bloc dollar (à savoir l’Australie, la Nouvelle-Zélande et le Canada).
- Le fonds a entamé l’année avec une position neutre vis-à-vis de l’Italie. Cette position a été renforcée progressivement en cours d’année en raison des politiques monétaires favorables (assouplissement quantitatif).
- Nous nous attendions à la négociation d’un accord commercial médiocre entre le Royaume-Uni et l’UE, de sorte que le fonds surpondérait les Gilts britanniques.
- Étant donné le niveau élevé des taux centraux européens, nous avons ajouté des opportunités de spread intéressantes telles que KFW (une agence garantie par l’État allemand), le Mexique et la Roumanie (tous deux en euros) et la Chine (en euros et dollars US). Ces positions peuvent être considérées comme des alternatives à l’Italie offrant encore un spread intéressant.
- Nous avons maintenu une allocation significative aux obligations indexées sur l’inflation (position constituée l’année précédente) en prévision d’une augmentation des prévisions d’inflation (points neutres).
- Tandis que la courbe des taux américaine se raidissait (principalement en raison de taux à court terme plus faibles), la plupart des courbes de taux européennes se sont aplaties. Le portefeuille possédait des allocations importantes à l’extrémité longue de la courbe, de sorte que cette évolution a favorisé la performance du fonds.
- Le portefeuille reste sous-pondéré sur les obligations d’État japonaises.