# Fund manager's report
GLOBAL CONVERTIBLES STRATEGY
We increased the convexity of the portfolio to navigate any deterioration of the economic environment
- Central banks’ commitment shook both equity and bond markets in August
- Our strategy marginally underperformed a failing Global Convertible market
- We reduced our European overweight and decreased our US underweight Market environmentCentral banks’ commitment to bring inflation under control, despite the inherent risks to the growth outlook, shook both equity and bond markets in August. While the summer brought historical droughts and heatwaves to many parts of the world, the global economy nevertheless continued to cool down. Most of the economic data published last month, such as the global composite Purchasing Managers’ Index (PMI), which dropped to a 22-month low of 50.8 in July , continued to illustrate the slowing of the global economy. However, the economic data was generally a bit better than expected, as shown by economic surprise indices, while global inflation pressures started to ease on the back of lower commodity prices.

The MSCI All Country World decreased by 3.6% (USD) in August. The S&P 500, the Nasdaq 100 and the Euro Stoxx 50 were also down 4.1%2 (USD), 5.1%2 (USD) and 5.1%2 (EUR) respectively. Convertible bonds decreased with the TR Global Focus Hedged (EUR) index being down 0.7%1.
Portfolio performance in August
Over the month, the AXA WF Framlington Global Convertibles fund (net of fees, I EUR share class) posted a net performance of -1.17% (-0.45% relative vs. TR Global Focus Hedged).
Wolfspeed (+36.2%)1, the US silicon carbide producer for electric vehicles, soared during the month as the company reported record 2Q results and issued 3Q guidance ahead of consensus expectations. The big surprise was a $2.6bn quarterly design-in announcement, which was a new record for the company and reflect over 60%3 upside to the most recent quarterly record, last quarter. Given this recent trend, the company sees 30-40%3 upside to its previously announced 2026 revenue growth target of $2.1bn.
Palo Alto Networks (+11.5%)1, the US cybersecurity company, delivered another strong quarter, with revenue of $1.551 billion , above consensus by $7.1 million, for 27.2% growth. Total billings of $2.685 billion (43.7% growth) also exceeded consensus by $352.0 million. The company also saw some positive behaviors with customers renewing for longer duration deals, buying ahead of price increases, and extending the life of hardware and continued investment in transformational projects despite macro challenges.
Our exposure to MP Materials (+4.2%)1 and CIMC Enric (+15.4%)1 contributed positively on a relative basis as the stocks benefited from good Q2 results.
On a relative basis, we benefited from the fall of MicroStrategy (-19%)1, a business intelligence software company and bitcoin investor, as second-quarter revenues came in below consensus estimates as macroeconomic volatility continued to weigh on customer demand.
SolarEdge (-23.4%)1, the US semiconductor producer for solar panels, decreased during the month as the company disappointed on margin during Q2 results. Indeed, the company ongoing 40% European revenue exposure is materializing as a persistent headwind with material impacts on margins. Additional challenges from component shortages on the back of Shanghai lockdowns are suggested to have dinged margins by another 150-200bps. While we expect caution on the continued impact from foreign exchange headwinds, valuation remains compelling on a relative basis against a sizable run-up in cleantech in recent weeks
Match Group (-22.9%)1, the owner of popular online dating services including Tinder, Match.com, Meetic, declined during the month on weak results given foreign exchange impact and delays on features delivery. However, new CEO Bernard Kim is putting his plan in place with a rich history of driving monetization and paid user growth from his previous roles. We believe the core long-term business remains healthy, even if a strong dollar and a long-term battle over app store fees will remain near-term headwinds.
Portfolio activity in August
The global convertibles primary market showed signs of life last month as $6.8bn was offered globally, the best month of the year so far. Year-to-date, we've now seen just under $19.0bn5 globally (with $14.3bn5 from the US) versus nearly
$110bn through this time last year, a drop of about 83%. We did participate in Lenovo 2029 new issue. We took some profits on cyclical European names like STMicroelectronics and increased our exposures to American higher delta names
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
like Insulet or Southwest Airlines. Current Thoughts & Portfolio positioning
All in all, the level of uncertainty about the outlook for the global economy remains elevated. This uncertainty is especially elevated in Europe, where after six months of war in Ukraine there is no sign of a ceasefire, and where a recession seems increasingly likely this winter as the region’s energy crisis continues to intensify. While the resumption of Ukraine’s grain exports through the port of Odessa has eased global food price pressures somewhat, Russia has continued at the same time to limit its gas exports to Europe, which together with the announcement of an unscheduled maintenance shutdown of the Nord Stream 1 pipeline, pushed average gas prices over the month to new all-time highs.
In this context, our constructive approach is to remain diversified and identify credible long-term investment themes, avoiding emotional behaviour dictated by fear while considering the impact of recession scenarios. The digitalization and ESG investment themes are still intact and could offer greater opportunities after the recent drawdown in markets. The energy crisis will move many governments to accelerate their energy transition plans, creating significant growth in the obvious beneficiaries from such a transition but also in some less obvious areas. We have also reduced our overweight on Europe and decrease our underweight on the US. Finally, we continue to increase the convexity of the portfolio that would enable us to capture any upside move while protecting against any deterioration of the economic environment.

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
GLOBAL CONVERTIBLES STRATEGY
Nous avons accru la convexité du portefeuille pour faire face à une éventuelle détérioration de l’environnement économique
- L’engagement des banques centrales a ébranlé les marchés des actions et des obligations en août
- Notre stratégie a très légèrement sous-performé un marché mondial des obligations convertibles en baisse
- Nous avons réduit notre surpondération sur l’Europe et notre sous-pondération sur les États-Unis Contexte du marchéL’engagement des banques centrales à maîtriser l’inflation en dépit des risques inhérents qui en découlent pour les perspectives de croissance a ébranlé les marchés des actions et des obligations en août. Alors que cet été s’est accompagné de sécheresses et de canicules historiques dans de nombreuses régions du monde, l’économie mondiale a néanmoins continué à ralentir. La plupart des données économiques publiées le mois dernier, comme l’indice composite mondial des directeurs d’achats (PMI), qui a atteint son niveau le plus bas depuis 22 mois à 50,8 en juillet, ont continué à mettre en évidence le ralentissement de l’économie mondiale. Toutefois, les statistiques économiques se sont globalement montrées légèrement meilleures que prévu, comme en témoignent les indices de surprise économique, tandis que les pressions inflationnistes mondiales ont commencé à s’atténuer sous l’effet de la baisse des prix des matières premières.

L’indice MSCI All Country World a perdu 3,6% (en USD) en août. Le S&P 500, le Nasdaq 100 et l’Euro Stoxx 50 se sont également inscrits en baisse de 4,1 %2 (en USD), 5,1 %2 (en USD) et 5,1 %2 (en EUR), respectivement. Les obligations convertibles ont perdu du terrain, l’indice TR Global Focus Hedged (EUR) clôturant en baisse de 0,7 %1.
Performance du portefeuille en août
Durant le mois, le fonds AXA WF Framlington Global Convertibles (net de frais, classe d’actions I en EUR) a enregistré une performance nette de -1,17 % (-0,45 % par rapport à l’indice TR Global Focus Hedged).
Wolfspeed (+36,2 %)1, le producteur américain de carbure de silicium destiné aux véhicules électriques, a vu son cours s’envoler durant le mois, la société ayant rendu compte de résultats du deuxième trimestre record et communiqué des prévisions supérieures aux attentes des analystes pour le troisième trimestre. La grande surprise a été l’annonce de 2,6 milliards de dollars de recettes tirées du « design-in », ce qui marque un nouveau record pour la société et reflète une augmentation de plus de 60 %3 par rapport au précédent record trimestriel, enregistré le trimestre dernier. Compte tenu de cette tendance récente, la société table désormais sur un potentiel de hausse de 30 à 40 %3 par rapport à son objectif de croissance du chiffre d’affaires de 2,1 milliards de dollars pour 2026 annoncé précédemment.
Palo Alto Networks (+11,5 %)1, la société américaine de cybersécurité, a enregistré un nouveau trimestre solide, avec un chiffre d’affaires de 1,551 milliard de dollars, supérieur de 7,1 millions de dollars aux attentes des analystes, représentant une croissance de 27,2 %. Les facturations totales d’un montant de 2,685 milliards de dollars (en hausse de 43,7 %) ont également dépassé les prévisions des analystes de 352,0 millions de dollars. La société a par ailleurs fait état de comportements favorables, ses clients renouvelant leurs contrats pour de plus longues durées, achetant en anticipation d’une hausse des prix, prolongeant la durée de vie de leur matériel informatique et continuant d’investir dans des projets de transformation en dépit de difficultés macroéconomiques.
Notre exposition à MP Materials (+4,2 %)1 et CIMC Enric (+15,4 %)1 a dopé la performance relative, les deux titres ayant bénéficié de solides résultats du deuxième trimestre.
D’un point de vue relatif, nous avons bénéficié du plongeon de MicroStrategy (-19 %)1, un éditeur de logiciels de veille économique et un investisseur dans le bitcoin. Son chiffre d’affaires au deuxième trimestre est ressorti inférieur aux attentes des analystes, la volatilité macroéconomique continuant de peser sur la demande des clients.
SolarEdge (-23,4 %)1, le fabricant américain de semi-conducteurs destinés aux panneaux solaires, a reculé au cours du mois, les marges de la société ayant déçu lors de la publication de ses résultats du deuxième trimestre. De fait, l’exposition de 40 % de son chiffre d’affaires au marché européen se révèle être un obstacle persistant, avec des répercussions importantes sur les marges. D’autres conditions défavorables liées aux pénuries de composants du fait des mesures de confinement à Shanghai auraient amputé les marges de 150 à 200 pb supplémentaires. Bien que nous anticipions une certaine prudence face à l’impact continu de taux de change défavorables, la valorisation demeure attractive d’un point de vue relatif au regard de la hausse considérable du secteur des technologies propres ces dernières semaines
Match Group (-22,9 %)1, propriétaire de services de rencontre en ligne prisés tels que Tinder, Match.com et Meetic, s’est replié durant le mois en raison de résultats décevants liés à l’impact des taux de change et aux retards dans la mise à disposition de nouvelles fonctionnalités. Toutefois, le nouveau PDG Bernard Kim met son plan en place avec un historique convaincant de développement de la monétisation et de croissance du nombre d’utilisateurs payants dans ses
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/08/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
précédentes fonctions. Nous estimons que l’activité principale à long terme reste saine, même si la vigueur du dollar et le contentieux persistant sur les taux de commission des portails d’applications resteront des obstacles à court terme.
Transactions réalisées en août
Le marché primaire des obligations convertibles a donné des signes de reprise le mois dernier, avec 6,8 milliards de dollars de titres émis au niveau mondial, soit le niveau mensuel le plus élevé jusqu’ici cette année. Les volumes d’émissions depuis le début de l’année s’établissent désormais à un peu moins de 19 milliards de dollars5 à l’échelle mondiale (dont 14,3 milliards de dollars5 émis aux États-Unis), contre près de 110 milliards de dollars à la même époque l’an dernier, ce qui représente une baisse d’environ 83 %. Nous avons souscrit à la nouvelle émission Lenovo 2029. Nous avons pris des bénéfices sur des valeurs européennes cycliques comme STMicroelectronics et avons accru notre exposition aux valeurs américaines à delta élevé comme Insulet et Southwest Airlines.
Sentiment actuel et positionnement du portefeuille
Globalement, le niveau d’incertitude qui entoure les perspectives de l’économie mondial reste élevé. Cette incertitude est particulièrement forte en Europe où, après six mois de guerre en Ukraine, aucun signe de cessez-le-feu ne se dessine, et où une récession semble de plus en plus probable cet hiver alors que la crise énergétique continue de s’intensifier dans la région. La reprise des exportations de céréales ukrainiennes via le port d’Odessa a quelque peu atténué la pression sur les prix alimentaires mondiaux, mais la Russie continue dans le même temps de limiter ses livraisons de gaz à l’Europe, ce qui, conjugué à l’annonce d’un arrêt non programmé du gazoduc Nord Stream 1 pour des raisons de maintenance, a propulsé les prix moyens du gaz à de nouveaux plus hauts historiques durant le mois.
Dans ce contexte, notre approche constructive consiste à rester diversifié et à identifier des thèmes d’investissement crédibles à long terme, en évitant les comportements émotionnels dictés par la peur tout en tenant compte de l’impact de scénarios de récession. Les thèmes d’investissement liés à la transition numérique et à l’ESG conservent leur potentiel et pourraient offrir de meilleures opportunités après le récent repli des marchés. La crise énergétique incitera de nombreux gouvernements à accélérer leurs projets de transition énergétique, apportant ainsi une croissance significative aux bénéficiaires évidents de cette transition, mais aussi à des domaines moins évidents. Nous avons également réduit notre surpondération sur l’Europe et notre sous-pondération sur les États-Unis. Enfin, nous continuons d’accroître la convexité du portefeuille, ce qui devrait nous permettre de capter une hausse éventuelle tout en nous protégeant contre le risque de détérioration de l’environnement économique.