# Fund manager's report
Market environment
Global stocks rose in June as investors focused on US economic data and the response from the US Federal Reserve to growing inflation. Stocks sold off around mid-month as the Fed indicated that it could start to raise interest rates sooner than expected, albeit only in 2023. The subsequent rebound, driven by an ease in inflationary concerns, spurred a rally in growth stocks, particularly in the technology sector, which helped the S&P 500 and Nasdaq indices hit record high levels. Worries about the spread of the highly infectious Delta variant of COVID-19 exerted some downward pressure. The change in the Fed’s monetary policy stance boosted the US dollar to the detriment of gold prices, which dropped. Oil prices gained on further signs of rising demand.
Portfolio performance in June
Over the month, the AXA WF Framlington Global Convertibles fund (net of fees, I EUR share class) posted a net performance of +1.60% (+0.15% relative), outperforming its reference index, driven by the portfolio’s exposure to US and Asia quality growth companies and to the information technology sector.
Over the month, the portfolio benefited from Kakao as each of its affiliates is showing strong development.
The portfolio also benefited from the good momentum in Sea, explained by strong traction both at gaming and E-commerce businesses.
Pioneer Natural resources contributed positively as the company should report earnings and cash flow growth, thanks to the strength in oil prices. We like the low-cost asset base and strong balance sheet of the company as they will be better positioned than peers if oil prices were to weaken.
Our position in Haier Smart Home detracted to performance. Even though product category and geographical expansion over the past few years has created a long-term pull, recent Chinese retail sales below consensus has been a drag for the stock.
On a relative basis, detractors include our underweight in Li Auto, the Chinese EV constructors, on rumors the company may be building a large-scale factory near Beijing, providing strong production capacity, and supporting outsized growth for the company.
Portfolio activity in June
As part of our investment process, we took some profit in high-delta positions in Wuxi Apptec, Zillow, Five9, Match and Haier and closed our position in Bilibili. We added to our position in Meituan, which recently issued 2 convertible bonds. Safran issued a new convertible bond maturing in 2028 and proposed a tender offer for its existing 2023 convertible. We participated in both the tender offer and the new issue of the company.
Whereas we sold our position in GMO payments 2023 in March because of the deep in the money profile of the convertible bond, we took the opportunity of a new issuance by the company to rebuild a position with a more convex profile maturing in 2026.
Current Thoughts & Portfolio positioning
Inflation has become the biggest perceived risk for many market participants. Even if the market will be looking for signs of a slow shift towards some tapering from the Fed, US monetary policy is expected to remain very accommodative for a long time. Fiscal stimulus will also remain a tailwind as Democrats are expected to move toward passing President Biden’s infrastructure package. With an acceleration of the vaccine roll-out in several countries, the background for the global economy and global equity markets in 2021 remains positive although the discovery of new variants for Covid-19 always brings some volatility. In this context, given the level of uncertainty for market leadership, we keep on focusing on selecting the right companies in both growth and cyclical buckets but always with solid balance sheet able to sustain any unforeseen event or credit stress in the financial markets.
* 1st NAV date: 26/09/2013
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/06/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Environnement du marché
Les actions mondiales ont progressé en juin alors que les investisseurs se focalisaient sur les données économiques américaines et la réaction de la Réserve fédérale à l’accélération de l’inflation. Les actions se sont repliées vers le milieu du mois, la Fed laissant entendre qu’elle pourrait commencer à relever ses taux d’intérêt plus tôt que prévu, mais seulement en 2023. Le rebond qui a suivi, impulsé par l’apaisement des craintes inflationnistes, a entraîné une hausse des valeurs de croissance, en particulier dans le secteur technologique, qui a permis aux indices S&P 500 et Nasdaq d’atteindre des niveaux record. Les craintes liées à la propagation du variant Delta très contagieux du Covid-19 ont exercé une certaine pression à la baisse. Le changement de ton de la Fed sur sa politique monétaire a dopé le dollar américain au détriment des cours de l’or, qui ont chuté. Les cours du pétrole ont progressé à la faveur de nouveaux signes d’accroissement de la demande.
Performance du portefeuille en juin
Le fonds AXA WF Framlington Global Convertibles (net de frais, classe d'actions I EUR) a enregistré une performance nette de +1,60 % sur le mois (+0,15 % en valeur relative), surperformant son indice de référence grâce à l’exposition du portefeuille aux valeurs de croissance américaines et asiatiques de qualité et au secteur des technologies de l’information.
Au cours du mois, le portefeuille a bénéficié de sa position dans Kakao, chacune de ses filiales affichant un développement favorable.
Le portefeuille a également bénéficié de la bonne dynamique de Sea, qui s’explique par la forte progression des activités de jeux et de commerce électronique.
Pioneer Natural Resources a apporté une contribution positive, la société étant appelée à rendre compte d’une croissance de ses profits et de ses flux de trésorerie grâce à la vigueur des cours du pétrole. Nous apprécions le faible coût de la base d’actifs et la solidité du bilan de la société, car ces deux éléments seront mieux positionnés par rapport à la concurrence en cas de baisse des cours du pétrole.
Notre position dans Haier Smart Home a pesé sur la performance. Bien que le développement de sa gamme de produits et l’expansion géographique de la société lui aient donné une impulsion à long terme, les ventes de détail chinoises inférieures aux attentes ces derniers temps ont pesé sur le titre.
D’un point de vue relatif, nous avons pâti de la sous-pondération de Li Auto, le constructeur chinois de véhicules électriques, sur fond de rumeurs de construction d’une grande usine à proximité de Pékin, qui offrirait de solides capacités de production et un soutien à la croissance exceptionnelle de la société.
Transactions réalisées en juin
Dans le cadre de notre processus d’investissement, nous avons pris des bénéfices sur Wuxi Apptec, Zillow, Five9, Match et Haier, et clôturé notre position dans Bilibili. Nous avons étoffé notre position dans Meituan qui a récemment émis 2 obligations convertibles.
Safran a émis une nouvelle obligation convertible de maturité 2028 et a lancé une offre de rachat de son émission convertible existante à échéance en 2023. Nous avons souscrit à cette offre et à la nouvelle émission de la société.
Après avoir vendu notre position dans l’émission convertible GMO Payment 2023 en mars en raison de son profil largement dans la monnaie, nous avons profité d’une nouvelle émission de la société pour reconstituer une position avec un profil plus convexe de maturité 2026.
Sentiment actuel et positionnement du portefeuille
L’inflation est désormais le risque le plus important aux yeux de nombreux acteurs du marché. Même si le marché cherchera des signes d’une lente transition vers un certain assouplissement de la Fed, la politique monétaire américaine devrait rester particulièrement accommodante pendant longtemps. Les mesures de relance budgétaire continueront également d’apporter une impulsion alors que les démocrates devraient prochainement adopter le plan d’infrastructure du président Biden. Avec l’accélération du déploiement des vaccins dans plusieurs pays, la toile de fond de l’économie et des places boursières mondiales en 2021 reste positive bien que la découverte de nouveaux variants du Covid-19 continue de générer une certaine volatilité. Dans ce contexte, compte tenu de l’incertitude entourant le leadership du marché, nous continuons de nous concentrer sur la sélection des entreprises qui nous paraissent les plus appropriées, tant sur les segments de croissance que cyclique, mais qui présentent un bilan solide capable de résister à tout événement imprévu ou aux tensions sur les marchés financiers.
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 26/09/2013
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/06/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris