## Portfolio managers comments
In October, most of the statistics released still point to a further decline in activity. Generally speaking, the leading indicators and the confidence indices give a more negative assessment of the economic environment than the reality. It seems to us that most of the economic players have prepared themselves for a more difficult future.
On the inflation front, it is still the same story with price increases exceeding strategists' expectations. In Europe, energy and food prices continue to be at the heart of the rise in the indices. In the US, services and housing prices have taken over. Finally, the rise of the dollar on the foreign exchange markets is putting pressure on imported inflation in many countries.
In terms of monetary policy, the surprise came from the Australian and Canadian central banks, which delivered lower than expected rate hikes. While the ECB raised rates by 75 bps, as expected, the President's speech also left hope for smaller moves in the future. In the US, the various speeches of the FED members were more nuanced, also suggesting the famous 'rate pivot', which would bring enormous relief to the financial markets.
In terms of public finances, while budgets in Europe are still being stretched to reduce the price of energy, the reception of Liz Truss's UK government programme, which ultimately led to her downfall, has shown the limits of investor acceptance of an unfunded stimulus programme.
In the financial markets, volatility remains present not only in risky assets but also in the government debt markets. This is mainly due to the resilience of inflation, which is leading to a loss of reference points for investors, as well as a drop in market liquidity. For our part, the level reached by key rate expectations now seems to us to be in line with the wishes of central banks. They should therefore no longer surprise investors and constitute a supporting factor in the reduction of short-term rate volatility.
In management, we continue to favour real rates over break-even inflation positions. The strong rise in inflation indices provides support for indexed securities, which thus benefit from high carry rates. Furthermore, real interest rates, most of which are between 1.5% and 2% at 10 years (outside the Eurozone), seem attractive. The break-even inflation strategy focuses mainly on the euro zone, where the risks seem to us to be greatest with the rise in energy prices and the rise in the price of the euro on the foreign exchange market.
Text completed on 08/11/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENFR, 2022-10-31):
## Commentaire de gestion
En octobre, la plupart des statistiques ressorties pointent toujours vers une poursuite de la baisse de l'activité. D'une façon générale, les indicateurs avancés et les indices de confiance donnent une estimation de l'environnement économique plus négative que la réalité. Il nous semble ainsi que la plupart des acteurs de la sphère économique se soit préparés, à un futur plus difficile.
Coté inflation, c'est toujours la même histoire avec des hausses de prix qui dépassent les anticipations des stratégistes. En Europe ce sont les prix énergétiques et alimentaires qui restent au cœur de la hausse des indices. Aux USA, les prix des services et ceux relatifs au logement ont pris le relais. Enfin, d'une manière globale, la hausse du dollar sur les marchés des changes exerce une pression sur l'inflation importée de nombreux pays.
En matière de politique monétaire, la surprise est venue des banques centrales australienne et canadienne qui ont délivré des hausses de taux inférieures aux attentes. Si la BCE a monté ses taux de 75 bps, comme attendu, le discours de sa présidente a laissé aussi l'espoir de mouvements de moindre ampleur à l'avenir. Aux USA, les différents discours des membres de la FED sont plus nuancés laissant également entrevoir le fameux 'pivot des taux directeurs', qui apporterait un énorme soulagement aux marchés financiers.
Concernant les finances publiques, si les budgets en Europe sont encore sollicités pour réduire le prix de la facture énergétique, l'accueil réservé au programme de gouvernement anglais de Liz Truss, qui a, in fine provoqué sa chute, a montré les limites de l'acceptation par les investisseurs d'un programme de relance non financé.
Sur les marchés financiers, la volatilité reste présente non seulement sur les actifs risqués mais également sur les marchés obligataires des dettes des Etats. Elle s'explique principalement par la résilience de l'inflation, qui conduit à la perte de repère de la part des investisseurs ainsi qu'une baisse de la liquidité des marchés. Pour notre part, le niveau atteint par les anticipations de taux directeurs nous apparait dorénavant en ligne avec le souhait des banques centrales. Elles ne devraient ainsi plus surprendre les investisseurs et constituer un facteur de soutien de baisse de la volatilité des taux court terme.
En gestion nous continuons de privilégier les taux réels aux positions de points morts d'inflation. La forte poussée des indices inflation constitue un support pour les titres indexés qui bénéficient ainsi de rémunérations de portage élevées. Par ailleurs, les niveaux de taux réels, dont la plupart se situe entre 1.5% et 2% à 10 ans (hors zone Euro) nous apparaissent attractifs. La stratégie de point morts d'inflation se focalise principalement sur la zone euro où les risques nous semblent les importants avec la hausse du prix de l'énergie et de celle liée à la baisse de l'euro sur le marché des changes
Achevé de rédiger le 08/11/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges