# Fund manager's report
Manager commentary
Global stocks enjoyed a broad-based rally in November sparked by the US Federal Reserve, which signalled it may ease its pace of interest rate hikes, leading to speculation that other central banks could follow suit. This led to a lower US dollar, which helped take the pressure off other global economies, in particular emerging markets, which hold much of their debt in dollar denomination. However, the prospect of a global recession still looms and while the US is enjoying cooling inflation and a robust jobs market, the pessimistic outlook for the global economy put pressure on the oil price over the month.
Domestic politics and geopolitics both continue to cause hurdles for economies, with the war in Ukraine creating an uneasy backdrop.
Among sectors, the strongest gains came from material and industrials stocks, with energy companies the weakest economic grouping, although still by far and away the best-performing group on a year-to-date basis. Asia and Emerging Markets delivered double-digit gains, handsomely outperforming their developed peers. From a fundamental risk factor perspective, value was in favour once again, while low volatility lagged in most markets.
Portfolio Comments
The portfolio slightly underperformed the benchmark index before fees and expenses in November. The strategy’s risk factor exposure went unrewarded this month overall as low volatility was out of favour. However, the portfolio was able to capture the majority of the market’s upside as its focus on stocks with high quality earnings helped to drive returns.
The underweight exposure to auto makers, particularly Tesla, was rewarded as stocks here gave up some of their recent gains. As oil prices declined on expectations of global recession, the below-benchmark exposure to energy companies was rewarded and not holding Exxon Mobil or Chevron featured among the top contributors to active return at stock level.
The largest detractor from active returns was not owning chipmaker Nvidia, which trended upwards in November.
Regional active exposures detracted from performance this month as the overweight exposure to North America had an unusually large impact on performance.
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Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont connu en novembre un rebond généralisé impulsé par la Réserve fédérale américaine, qui a indiqué qu’elle pourrait ralentir le rythme du relèvement de ses taux d’intérêt, alimentant les conjectures sur la possibilité de voir d’autres banques centrales lui emboîter le pas. Cela s’est traduit par une baisse du dollar américain, ce qui a contribué à alléger la pression sur les autres économies mondiales, en particulier les marchés émergents, dont une grande partie de la dette est libellée en dollars. Cependant, la perspective d’une récession mondiale reste d’actualité et, bien que les États-Unis bénéficient d’un ralentissement de l’inflation et d’un marché de l’emploi robuste, les perspectives moroses de l’économie mondiale ont pesé sur les cours du pétrole durant le mois. Les enjeux de politique intérieure et géopolitiques continuent de créer des obstacles pour l’économie, la guerre en Ukraine créant une toile de fond difficile.
Sur le plan sectoriel, les meilleures performances sont venues des valeurs des matériaux et de l’industrie, tandis que les sociétés du secteur de l’énergie ont été les moins performantes, bien qu’elles continuent de l’emporter largement sur le plan sectoriel depuis le début de l’année. L’Asie et les marchés émergents ont enregistré des gains à deux chiffres, surperformant largement leurs homologues des pays développés. Du point de vue des facteurs de risque fondamentaux, les actions sous-évaluées ont de nouveau été prisées, tandis que le facteur Faible volatilité a sous-performé sur la plupart des marchés.
Commentaire de gestion
Le portefeuille a légèrement sous-performé l’indice de référence avant frais et charges en novembre. L’exposition de la stratégie aux facteurs de risque s’est globalement montrée peu porteuse ce mois-ci, les actions peu volatiles ayant été boudées. Toutefois, le portefeuille est parvenu à capter la majeure partie de la hausse du marché, son penchant en faveur des entreprises qui affichent des résultats de grande qualité ayant contribué à la performance.
La sous-pondération des constructeurs automobiles, en particulier Tesla, a porté ses fruits, les actions du secteur ayant cédé une partie de leurs gains récents. Alors que les cours du pétrole reculaient face aux anticipations d’une récession mondiale, la sous-exposition aux sociétés énergétiques s’est montrée payante et la non-exposition à Exxon Mobil et Chevron a compté parmi les meilleures contributions à la performance active côté valeurs.
Le principal frein à la performance active a été la non-exposition au fabricant de semi-conducteurs Nvidia, qui a progressé en novembre.
Les expositions actives régionales ont pesé sur la performance ce mois-ci, la surpondération de l’Amérique du Nord ayant eu un impact exceptionnellement important sur la performance.
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Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/11/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
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