# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Equity markets rebounded in July despite a slowing global economy and inflationary pressures. In the US, stocks made their biggest monthly gain since November 2020, with the S&P 500 index rising around 9%. The outperformance was predominately driven by positive forecasts from mega tech stocks such as Apple and Amazon that have shown resilience and shown they can survive an economic downturn. Microsoft and Alphabet (owner of Google) also issued more confident outlooks than investors had expected. During the month, the Fed raised interest rates by 75 bps for the second consec- utive meeting after headline inflation once again beat expectations. In Europe, stocks also rose and recorded their best monthly performance since November 2020 after strong earnings overshadowed fears of a recession. In July, the ECB also raised their key deposit rate by 50 bps amid Italian turmoil. Emerging market equities were broadly flat in July, with the MSCI EM index declining by 0.2%. Whilst Indian, Korean and Brazilian stocks all gained in July, Chinese equities returned -9.3% amid concerns about the property market. The real estate crisis has ballooned this year, engulfing developers through to banks. China’s new home sales plunged in July from a month earlier after a mortgage boycott on unfinished projects. Beyond the current crisis, the industry is facing profound challenges as the growth model that has sustained China’s economy for decades shows signs of strain. Among industries, Automobiles, Technology and Semiconductors led the gains, whilst Telecommunication and Insurance were the only two that delivered negative performance. In terms of style, we saw a sharp shift in factor performance with Growth outperforming Value across global equity markets. With the big swings in the market, higher volatility stocks also outpaced their counterparts amid a market rally driven by Information Technology and Consumer Discretionary stocks.
In July, the fund increased by 4.02% (in USD terms), underperforming its benchmark by 296bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD gained 6.98%. The fund records a negative YTD performance of -10.66%, strongly outperforming its benchmark by 395bp.
From an industry group point of view, both stock selection and allocation detracted to relative performance. Our selection in Media & Entertainment (13bp) and Software (11bp) generated relative gains. Our stock selection in Technology (-44bp) and Real Estate (-41bp) penalised the relative performance. The overweight in Technology (12bp) and underweight in Materials (13bp) contributed the most to relative performance. On the contrary, the overweight in Telecommunication (-93bp) and Pharmaceuticals (-41bp) detracted the most.
From a country perspective, selection detracted while allocation contributed positively on relative performance. Our stock selection in France (15bp) and Taiwan (4bp) produced relative gains. Our selec- tion in the United States (-234bp) and Switzerland (-28bp) underperformed. Overweight in the Netherlands (15bp) and underweight in the United Kingdom (10bp) proved fruitful. However, overweight in Switzerland (-13bp) and underweight in the United States (-22bp) affected negatively the relative performance.
Overweight of HERMES INTERNATIONAL (13bp), a consumer durables company was the largest contributor to excess returns. Overweight of CHINA OVERSEAS LAND & INVEST, a real estate company was the top detractor from excess returns (-37bp).

Translation (ENFR, 2022-07-29):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les marchés actions ont rebondi en juillet malgré le ralentissement de l’économie mondiale et les pressions inflationnistes. Aux États-Unis, les actions ont enregistré leur plus forte hausse mensuelle depuis novembre 2020, l’indice S&P 500 progressant d’environ 9%. Cette surperformance s’explique principalement par les prévisions positives des méga-tech comme Apple et Amazon, qui ont fait preuve de résistance et ont démontré leur capacité à surmonter un ralentissement économique. Microsoft et Alphabet (propriétaire de Google) ont également publié des perspectives plus confiantes que prévu. Au cours du mois, la Fed a relevé ses taux d’intérêt de 75 pb pour la deuxième réunion consécutive, l’inflation globale ayant une fois de plus dépassé les prévisions. En Europe, les actions ont également progressé et enregistré leur meilleure performance mensuelle depuis novembre 2020, après que la solidité des bénéfices ait éclipsé les craintes de récession. En juillet, la BCE a également relevé son taux directeur de 50 pb sur fond de crise italienne. Les actions des marchés émergents sont restées globalement inchangées en juillet, l’indice MSCI EM reculant de 0,2%. Alors que les actions indiennes, coréennes et brésiliennes ont toutes progressé en juillet, les actions chinoises ont baissé de -9,3% sur fond d’inquiétudes à l’égard du marché immobilier. La crise immobilière a explosé cette année, engloutissant les promoteurs vers les banques. Les ventes de logements neufs en Chine ont chuté en juillet par rapport au mois précédent après un boycott hypothécaire sur les projets en suspens. Au-delà de la crise actuelle, l’industrie est confrontée à de profondes difficultés, car le modèle de croissance qui a soutenu l’économie chinoise pendant des décennies montre des signes de tension. Dans l’industrie, l’automobile, la technologie et les semi-conducteurs ont été les secteurs les plus performants, tandis que les télécommunications et l’assurance ont été les deux seuls à enregistrer des performances négatives. En termes de style, nous avons observé une forte variation des performances factorielles, la croissance surperformant value sur les marchés actions mondiaux. Compte tenu des fortes fluctuations du marché, les actions à plus forte volatilité ont également surperformé leurs homologues sur fond de rebond du marché tiré par les valeurs des technologies de l’information et des biens de consommation cycliques. En juillet, le fonds a progressé de 4,02% (en USD), sous-performant son indice de 296 pb (en USD). L’indice MSCI AC World Daily TR Net USD a progressé de 6,98%. Le fonds enregistre une performance négative de -10,66% depuis le début de l’année, surperformant fortement son indice de 395 pb. Sur le plan sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont pesé sur la performance relative. Notre sélection dans les secteurs des médias & divertissement (13 pb) et des logiciels (11 pb) a généré des gains relatifs.
Notre sélection de titres dans la technologie (-44 pb) et l’immobilier (-41 pb) a pénalisé la performance relative. La surpondération de la technologie (12 pb) et la sous-pondération des matériaux (13 pb) ont le plus contribué à la performance relative.
En revanche, ce sont les surpondérations dans les télécommunications (-93 pb) et la pharmacie (-41 pb) qui ont le plus pesé sur la performance. Sur le plan géographique, la sélection de titres a pesé
sur la performance, tandis que l’allocation a eu un impact positif sur la performance relative. Notre sélection de titres en France (15 pb) et à Taïwan (4 pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection aux Etats-Unis (-234 pb) et en Suisse (-28 pb) a sous-performé. La surpondération des Pays-Bas (15 pb) et la sous-pondération du Royaume-Uni (10 pb) se sont avérées fructueuses. Cependant, la surpondération de la Suisse (-13 pb) et la sous-pondération des Etats-Unis (-22 pb) ont impacté négativement la performance relative. La surpondération de HERMES INTERNATIONAL (13 pb), un groupe de biens de consommation durables, a été à l’origine de la principale contribution positive à la surperformance. La surpondération de CHINA OVERSEAS LAND & INVEST, une société immobilière, a été à l’origine de la principale contribution négative à la performance excédentaire (-37 pb).