China-US trade negotiations continued to be a major source of volatility for financial markets, and only came to a conclusion in late 2019, with the signing of the Phase 1 agreement, before further negotiations take place. Paradoxically, it is perhaps the political and economic uncertainties underpinning these negotiations that have enabled markets to climb, forcing central banks to return to a more expansionary policy. As such, following five rate hikes since its 2017 pause, the Fed made three rate cuts in the second half of 2019. The performance of OECD sovereign bond markets has therefore been excellent, and risky assets have also been boosted by the decline in discount rates over the calendar year.
In early 2020, with the US-China Phase 1 trade deal recently signed, all eyes remained fixed on China – but this time due to health matters. The novel coronavirus epidemic in the Chinese province of Hubei was initially only viewed by the developed markets as an additional source of uncertainty regarding the impact of a Chinese slowdown on global demand and disruption to supply chains. The January consolidation was followed by renewed euphoria, with the possibility of Fed rate cuts. By mid-February, the global equity markets had reached new highs, and the premiums required to purchase option hedges hit a low not seen since 2005. The reality that an epidemic was quickly taking hold seemed to hit home late for the developed markets at the end of February, initially affecting the most cyclical sectors with international exposure. In the second week of March, panic had set in to such an extent that traditional safe haven assets were sold in a flight to liquidity. The decline was widespread and affected equities, corporate bonds, US Treasuries, gold, cryptocurrencies and the yen. These market inconsistencies prompted central banks to make use of massive repo programs, shortly followed by the resumption or step-up of sovereign and private asset purchase programmes. These quick reactions by central banks, followed by generous support for households and businesses during the lockdown and an extensive support programme for job seekers in the United States, resulted in an impressive rebound in almost all risky asset prices and a slower easing of volatility.
Over the financial year, developed equity markets ended on an upward trend overall (MSCI World rose 2.6% in euro terms) but with significant disparities between regions and sectors. On US markets, the S&P 500 gained 15.1%, the Nasdaq100 rose by 54.5% – driven by technology stocks – and the Russell 2000 recorded a modest increase of 0.4%. Meanwhile, European indices ended the year in the red, as did the MSCI EMU at -7.1%.
- 
## Management of the Oddo BHF Active Micro Cap portfolio

Translation (ENFR, 2020-09-30):
Les négociations commerciales sino-américaines ont continué d’être une source importante de volatilité pour les marchés financiers et n’ont abouti qu’en fin d’année 2019, avec la signature de la première phase d’un accord appelé à être complété. Paradoxalement, c’est peut-être bien les incertitudes politiques et économiques liées à ces négociations qui auront permis la progression des marchés, en contraignant les banques centrales à renouer avec une politique plus expansionniste. Ainsi après avoir renoué avec cinq hausses de taux depuis sa pause de 2017, la FED a procédé à trois baisses de taux lors du second semestre 2019. Les performances des marchés obligataires souverains de l’OCDE ont donc été excellentes, et les actifs risqués ont également été aidés par cette baisse des taux d’actualisation sur cette année civile.
Début d’année 2020, la première phase de l’accord sino-américains tout juste signé, les regards sont restés rivés sur la Chine mais pour des questions d’ordre sanitaire cette fois. L’épidémie d’un nouveau Coronavirus dans le Hubei chinois n’a d’abord été perçue sur les marchés « développés » que comme une incertitude supplémentaire sur l’impact d’un ralentissement chinois sur la demande globale et la perturbation des chaînes d’approvisionnement. La consolidation de janvier a été suivie d’une euphorie renouvelée à la perspective de baisses de taux de la FED. Mi-février, les marchés actions globaux atteignaient ainsi de nouveaux plus hauts, et les primes nécessaires à l’achat de couvertures optionnelles atteignaient un plus bas inédit depuis 2005 ! La réalité de la croissance exponentielle d’une situation épidémique semble s’être tardivement imposée aux marchés développés fin février, frappant dans un premier temps les secteurs les plus cycliques et exposés internationalement. Lors de la seconde semaine de mars, la panique a finalement été telle que même les traditionnels actifs refuges ont été vendus dans un mouvement de fuite vers les liquidités. Action, obligations privées, bons du trésor américains, or, crypto-monnaies et Yen, la chute est devenue généralisée. Ces incohérences de marché ont motivé les banques centrales à offrir des programmes de prises en pensions massifs, suivis peu après par des reprises ou intensifications de programme d’achats d’actifs souverains et privés. Ces réactions rapides des banques centrales, suivies par des programmes ambitieux de soutien aux ménages et aux entreprises durant le temps des confinements, ainsi qu’un large programme de soutien aux chercheurs d’emploi aux Etats-Unis, ont permis un impressionnant rebond des prix de la quasi intégralité des actifs risqués, ainsi qu’une détente, peut-être moins rapide, de la volatilité.
Sur l’exercice comptable, les marchés actions développés terminent globalement en hausse (le MSCI World exprimé en Euro progresse de 2.6%) mais avec d’importantes disparités géographiques et sectorielles. Au sein des marchés américains, le S&P 500 gagne +15.1%, le Nasdaq100 porté par les valeurs technologiques progresse de 54.5% quand le Russell 2000 se limite à un gain de 0.4%. A l’inverse, les indices européens terminent l’exercice dans le rouge à l’image du MSCI EMU : -7.1%.
- 
## Gestion du portefeuille Oddo BHF Active Micro Cap