## Portfolio managers comments
The MSCI EMU Small cap index started the year well, gaining +9.52%. The rise was driven by an improved outlook for economic growth, with inflation falling. As a result, investors began to anticipate an end to monetary tightening this summer, which caused long rates (German 10 year from 2.56% to 2.29%) to fall. This new scenario favoured cyclical stocks, with four sectors up by more than 9% in the index (commodities, media, consumer discretionary, capital goods). In contrast, defensive sectors (healthcare, utilities and consumer nondurables) and energy only gained 3%. Technically, there has been a buyback of short positions, a sharp drop in volatility and an expansion of capitalisation multiples, the opposite of 2022.
In France, we strengthened Icape, which is pursuing its acquisitions planned at the time of the IPO; we strengthened Big Ben, the parent company of Nacon (already in the portfolio), given the excessive discount and the positive outlook linked to the release of numerous video games. We added to Bilendi, Lacroix and Française de l'Energie and trimmed caps below EUR 50 million to invest in more liquid caps. In Italy, we strengthened Alkemy, which builds websites for third parties.
The monthly performance is : 5.26% with a benchmark of : 9.62%, i.e. a relative performance of -436 bp.
The fund has struggled to keep up with the rise in the indices, as the rise has been mainly in low quality, oversold stocks, which are not our favourites.
The top picks were Vectron (+50%, the company made a major accretive acquisition in couponing), Wallix (27%), Visiativ (+25%, the company benefits from the momentum of Dassault Système), Medincell (+27%), Haemato (+25%), Kalray (+16%).
The weakest contributions came from Theraclion (-24%), Equasens (-1%), SFC Energy (+3%), Obiz (-4%) and Médian (23%).
The market is unfortunately getting used to the conflict in Ukraine, which has become a war of positions. The other cloud on the horizon, the Covid in China, seems to be calming down very quickly, which should be very positive for global growth. The forthcoming normalisation of inflation and growth leads us to become more optimistic about small caps, which should, as at the beginning of each cycle, do much better than the large caps, especially technology and capital goods companies, two strong points of this fund.
Text completed on 06/02/2023.
Daniel
Dourmap
Simon
De Franssu, CFA

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## Commentaire de gestion
L’indice MSCI EMU Small cap a bien débuté l’année en gagnant +9.52%. Cette hausse a été provoquée par une amélioration des perspectives de croissance économique, avec une diminution de l’inflation. Les investisseurs ont donc commencé à anticiper la fin des resserrements monétaires pour cet été, ce qui a fait rebaisser les taux longs (10 ans allemand de 2.56 à 2.29%). Ce nouveau scénario a favorisé les valeurs cycliques, avec 4 secteurs en hausse de plus de 9% dans l’indice (produits de base, médias, consommation discrétionnaire, biens d’équipement). A contrario, les secteurs défensifs (santé, utilities et consommation non durable) et l’énergie n’ont gagné que 3%. Techniquement, on a constaté un rachat des positions à découvert, une forte baisse de la volatilité et une expansion des multiples de capitalisation, soit le contraire de 2022.
En France, nous avons renforcé Icape, qui poursuit ses acquisitions prévues lors de l’introduction ; nous avons renforcé Big Ben, société mère de Nacon (déjà en portefeuille), compte tenu de la décote excessive, des perspectives positives liées à la sortie de nombreux jeux vidéo. Nous avons complété Bilendi, Lacroix, Française de l’Energie et allégé les capitalisations sous 50 millions d’euros pour investir sur des capitalisations plus liquides. En Italie, nous avons renforcé Alkemy dans la construction de sites internet pour tiers
La performance mensuelle s’établit à : 5,26% avec un indice de référence à : 9,62%, soit une performance relative de -436 pb.
Le fonds a eu du mal à suivre la hausse des indices, car la hausse s’est principalement faite sur des titres de faible qualité, survendus, qui ne sont pas nos préférés.
Les meilleurs choix ont été Vectron (+50%, la société a réalisé une importante acquisition relutive dans le couponing), Wallix (27%), Visiativ (+25%, société qui bénéficie de la dynamique de Dassault Système), Medincell (+27%), Haemato (+25%), Kalray (+16%).
Les moins bonnes contributions concernent Théraclion (-24%), Equasens (-1%), SFC Energy (+3%), Obiz (-4%), Médian (23%).
Le marché s’habitue malheureusement au conflit en Ukraine, devenu une guerre de positions. L’autre nuage à l’horizon, le Covid en Chine, semble se calmer très vite, ce qui devrait être très favorable à la croissance mondiale. La normalisation à venir de l’inflation et de la croissance nous incite à devenir plus optimiste sur les petites capitalisations, qui devraient, comme à chaque début de cycle, faire bien mieux que les grandes, notamment les sociétés technologiques et de biens d’équipement, deux points forts de ce fonds.
Achevé de rédiger le 06/02/2023.
Daniel
Dourmap
Simon
De Franssu, CFA