### Portfolio managers comments
November saw a significant easing in long-term yields, both in the United States (down 60bp) and in Europe (down 35bp in Germany and 40bp in France). This easing can be explained primarily by an inflationary environment which confirms the downward trend observed for several months. The status quo adopted by central bankers and the speeches of certain members have also fuelled the trend, as witnessed by the speech by the Chairman of the FED in Chicago, who referred to a fall in inflation not seen since the 1950s, and the speech by Christine Lagarde, who is aiming for a return to the target by 2025. At the same time, macroeconomic data on economic growth, the labour market and consumer spending are showing a slowdown (sluggish growth expected in Europe in Q4 and downward revisions to 2023 & 2024 growth, deterioration in the labour market and growth in the US). Investors are therefore banking on the end of monetary tightening, but are also anticipating future support from central banks to prevent the global economy from slipping too far ("soft landing" scenario). This environment has led to a bond rally, but also to a sharp rise in equity markets on both sides of the Atlantic, of between +6% and +8%.
Against this backdrop, the fund posted a monthly performance of 7.22% versus 8% for its benchmark index and an annual performance of 11.58% versus 14.83% for its benchmark index.
Over the month, the main relative outperformers (versus Euro Stoxx) were : Assa Abloy (+24 bps, active weight 2.5%), Schneider Electric (+15 bps, active weight 1.9%), Seb (+14 bps, active weight 3.5%), Geberit (+14 bps, active weight 1.5%) and Dassault Systèmes (+10 bps, active weight 3.9%). Conversely, the worst relative performers were : Novo Nordisk (-27 bps, active weight 5.4%), Astrazeneca (-26 bps, active weight 3.0%), Edenred (-24 bps, active weight 2.7%), Bureau Veritas (-15 bps, active weight 3.2%) and EssilorLuxottica (-14 bps, active weight 2.6%).
Over the month, we increased our exposure to Edenred, ASML, Mayr Melnhof Karton, Rational and Plastic Omnium.
At the end of the month, the portfolio comprised 33 stocks, with equity exposure close to 93%. The portfolio's main holdings remain unchanged: Iberdrola (Ecological Transition, 5.2%), Novo Nordisk (Medical Transition, 5.1%), Air Liquide (Medical and Ecological Transition, 5.1%), ASML (Ecological & Lifestyle Transition, 4.9%) and Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, 4.5%).
After a particularly buoyant November for equities, 2023 has so far been a good year for risky assets, with double-digit returns for the European and US indices. Although a consensus around a "soft landing" scenario prevails on the markets, there are still a number of uncertainties in 2024 (geopolitical environment, electoral period, monetary policy and economic forecasts). At the same time, liquidity remains highly remunerated, the bond market offers attractive yields and access to credit remains difficult. Against this backdrop, companies' annual publications and, above all, their outlook will be decisive for portfolio positioning. Whatever happens, the management team will maintain its discipline with regard to the extra-financial quality of the vehicles selected and their level of debt, while looking for investment opportunities in sectors that have suffered from the monetary tightening cycle.
Text completed on 08/12/2023.
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA

Translation (ENFR, 2023-11-30):
### Commentaire de gestion
Le mois de novembre a été marqué par une détente significative des taux longs que ce soit aux Etats-Unis (-60pb) ou en Europe (-35pb pour l'Allemagne, -40pb pour la France). Cet apaisement s'explique d'abord par un environnement inflationniste qui confirme la tendance baissière observée depuis plusieurs mois. Le statu quo décidé par les banquiers centraux ainsi que les discours de certains membres ont également alimenté la tendance, en témoigne le discours du président de la FED de Chicago qui fait état d'une baisse de l'inflation jamais observée depuis les années 1950 ou encore celui de Christine Lagarde visant un retour à la cible en 2025. En parallèle, les données macroéconomiques que ce soit sur la croissance économique ou encore le marché de l'emploi et la consommation marquent un ralentissement (croissance atone attendue en Europe au T4 et révisions à la baisse de la croissance 2023 & 2024, dégradation du marché de l'emploi et de la croissance aux US). Les investisseurs tablent ainsi sur la fin du resserrement monétaire mais anticipent également un soutien futur des banques centrales pour éviter un dérapage fort de l'économie mondiale (scenario « soft landing »). Cet environnement a entrainé un rallye obligataire mais également une forte hausse des marchés actions des deux côtés de l'atlantique, compris entre +6% et +8%.
Dans ce contexte, le fonds affiche une performance mensuelle de 7,22% contre 8% pour son indice de référence et une performance annuelle de 11,58% contre 14,83% pour son indice de référence.
Sur le mois, les principales surperformances relatives (versus Euro Stoxx) sont : Assa Abloy (+24 bps, poids actif 2.5%), Schneider Electric (+15 bps, poids actif 1.9%), Seb (+14 bps, poids actif 3.5%), Geberit (+14 bps, poids actif 1.5%) et Dassault Systèmes (+10 bps, poids actif 3.9%). A l'inverse, les pires performeurs relatifs sont : Novo Nordisk (-27 bps, poids actif 5.4%), Astrazeneca (-26 bps, poids actif 3.0%), Edenred (-24 bps, poids actif 2.7%), Bureau Veritas (-15 bps, poids actif 3.2%) et EssilorLuxottica (-14 bps, poids actif 2.6%).
Sur le mois, nous avons renforcé notre exposition aux titres Edenred, ASML, Mayr Melnhof Karton, Rational et Plastic Omnium.
A la fin du mois, le portefeuille est composé de 33 valeurs avec une exposition aux actions proche de 93%. Les principales convictions du portefeuille sont inchangées : Iberdrola (Transition Ecologique, 5.2%), Novo Nordisk (Transition Médicale, 5.1%), Air Liquide (Transition Médicale et Ecologique, 5.1%), ASML (Transition Ecologique & Mode de Vie, 4.9%) et Dassault Systèmes (Transition Mode de Vie et Médicale, 4.5%).
Au sortir d'un mois de novembre particulièrement porteur pour les actions, l'année 2023 est à date un bon cru pour les actifs risqués avec des performances à deux chiffres pour les indices européens et américains. Bien qu'un consensus autour d'un scenario de « soft landing » prédomine sur les marchés, il existe tout de même diverses incertitudes en 2024 (environnement géopolitique, période électorale, politique monétaire et prévisions économiques). Par ailleurs, les liquidités restent largement rémunérées, le marché obligataire offre des rendements attractifs et l'accès au crédit demeure difficile. Dans ce contexte, les publications annuelles des entreprises mais surtout les perspectives affichées seront déterminantes pour le positionnement du portefeuille. L'équipe de gestion conservera quoiqu'il en soit sa discipline sur la qualité extra-financière des véhicules sélectionnés et leur niveau d'endettement tout en cherchant des opportunités d'investissement dans les secteurs qui ont souffert du cycle de resserrement monétaire.
Achevé de rédiger le 08/12/2023.
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA