# Fund manager's report
Equity markets moved lower as global central banks confirmed they remain committed to aggressive monetary policy tightening, stoking fears of a global recession. Both the U.S. Fed and the ECB are indicating they will continue to raise rates in the face of elevated and persistent inflation despite acknowledging this will likely cause economic pain for businesses and households. Both the U.K and Eurozone PMI contracted while U.S. GDP shrank modestly in the second quarter. The war in Ukraine continues to push food and fuel costs higher, with no resolution in sight. Europe’s reliance on Russia has led Brussels to draw up emergency plans as it worries that Russia may stop natural gas supplies to Europe entirely. The dollar, which has remained strong in the face of macroeconomic headwinds, surged higher while the euro fell below parity with the dollar, diving to its lowest level in 20 years. All sectors outside the energy sector came under pressure. Those sectors that are most negatively impacted by a rising rate environment - such as healthcare, information technology and real estate - were hardest hit.
The fund modestly underperformed the global index over the period. Investors cheered positive results at critical event solutions provider Everbridge while rumours of a potential bid further propped up the shares. Brazilian fintech firm PagSeguro Digital moved off its lows after it reported solid revenue growth on the back of improving take rate but financial costs are also rising in a context where the central bank continues to raise its benchmark interest rate. Alnylam Pharmaceuticals rose sharply following positive late-stage trial results of its heart disease drug Onpattro, which paves the way for the company to seek a wider approval of the drug from regulators. U.S. optical retailer National Vision is seeing falling sales after strong demand last year and capacity constraints due to optometrists’ shortage but management is expecting better sales momentum over the back to school season. Swiss isolator manufacturer SKAN saw record level order book growth. Profitability was impacted by the ramping up of capacity and timing of certain large projects but management indicated it should improve in the second half of the year. Indian diagnostics player Dr. Lal Pathlabs is seeing a recovery in its non-Covid testing business. South African pharmacy chain retailer Clicks Group is expected to see steady sales growth despite the inflationary backdrop. Childcare provider Bright Horizons Family Solutions is seeing a slow business recovery and is further hampered by persistent labour shortages. Despite continuing to execute on its roadmap, Helios Towers sold off as investors are concerned about the challenging macro-economic backdrop, currency headwinds and rising costs. U.S. back-up power generator manufacturer Generac reported robust sales growth, which was widely expected by the market, while higher input costs reduced its margins and order growth is decelerating from a high level.
Chips testing firm Teradyne trimmed its outlook, which is primarily linked to weakness in the smartphone segment. Croda posted solid results but the near-term outlook is getting tougher with covid-19 tailwinds abating, costs rising and potential energy supply disruptions. German real estate TAG Immobilien’s shares fell given the backdrop of rising interest rates and expected lower housing demand. Investors are particularly worried about its new development in Poland, even though the company management has communicated those plans are on track. GB Group shares came under pressure despite talk of merger & acquisitions heating up in the technology sector. Shares of education player Kahoot! moved lower following the news a major insider has reduced its stake.
We did not make any change to the portfolio over the period. We continue to retain an overweight position in the healthcare sector, which appears less likely to face a severe consumer spend squeeze given its essential nature. We see
macro-economic headwinds continuing to build up in the near-term. Central banks and governments are having to find a delicate balance between reducing inflationary pressure and ease the cost-of-living crisis while preventing a hard recession scenario. On that basis, the global economic outlook remains quite dynamic and dependent on what scenario will unfold in the coming months.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les places boursières se sont repliées alors que les banques centrales confirmaient leur détermination à durcir leur politique monétaire de façon musclée, alimentant les craintes d’une récession mondiale. La Réserve fédérale américaine et la BCE indiquent l’une et l’autre qu’elles continueront à relever leurs taux face à une inflation élevée et persistante, même si elles admettent que ce durcissement risque d’entraîner des difficultés économiques pour les entreprises et les ménages. Les indices PMI au Royaume-Uni et dans la zone euro se sont contractés, tandis que le PIB américain s’est légèrement tassé au deuxième trimestre. La guerre en Ukraine continue de tirer les prix des denrées alimentaires et des carburants vers le haut, sans résolution en vue. La dépendance de l’Europe vis-à-vis de la Russie a conduit Bruxelles à élaborer des plans d’urgence, craignant que la Russie ne cesse tout bonnement ses livraisons de gaz naturel à l’Europe. Le dollar, qui est reste fort face aux conditions macroéconomiques défavorables, a encore grimpé et l’euro est tombé en dessous de la parité avec le billet vert, atteignant son plus bas niveau depuis 20 ans. Tous les secteurs hormis celui de l’énergie ont été sous pression. Les secteurs les plus pénalisés par la hausse des taux, comme la santé, les technologies de l’information et l’immobilier, ont été les plus touchés.
Le fonds a légèrement sous-performé l’indice de référence global durant la période. Les investisseurs ont salué les résultats positifs de la plateforme de gestion des événements critiques Everbridge, le titre ayant par ailleurs été dopé par les rumeurs d’une offre potentielle. La fintech brésilienne PagSeguro Digital s’est redressée après l’annonce d’une solide croissance de son chiffre d’affaires grâce à l’amélioration du taux des frais prélevés sur les transactions, mais les coûts financiers augmentent en parallèle dans un contexte marqué par la poursuite du relèvement du taux d’intérêt de référence de la banque centrale. Alnylam Pharmaceuticals a fortement progressé suite aux résultats positifs des essais en phase finale de son médicament contre les maladies cardiaques Onpattro, qui ouvrent la voie à une approbation plus large de ce traitement par les régulateurs. La chaîne américaine d’opticiens National Vision fait état d’une baisse de ses ventes après une forte demande l’an dernier et des contraintes de capacité en raison de la pénurie d’optométristes, mais ses dirigeants anticipent une meilleure dynamique des ventes à l’occasion de la rentrée scolaire. Le fabricant suisse d’isolateurs SKAN a enregistré une croissance record de son carnet de commandes. La rentabilité a été impactée par la montée en puissance des capacités et le calendrier de certains grands projets, mais les dirigeants de l’entreprise ont indiqué qu’elle devrait s’améliorer au second semestre. L’exploitant indien de laboratoires médicaux Dr. Lal Pathlabs connaît une reprise de son activité de tests de dépistage hors Covid. La chaîne sud-africaine de pharmacies Clicks Group devrait enregistrer une croissance régulière de son chiffre d’affaires malgré le contexte inflationniste. Le spécialiste de la garde d’enfants Bright Horizons Family Solutions connaît une lente reprise de son activité et reste pénalisé par des pénuries persistantes de main-d’œuvre. Malgré la mise en œuvre continue de sa feuille de route, Helios Towers a cédé du terrain, les investisseurs s’inquiétant du contexte macroéconomique difficile, de l’évolution défavorable des taux de change et de la hausse des coûts. Le fabricant américain de générateurs électriques de secours Generac a fait état d’une solide croissance de son chiffre d’affaires, laquelle était largement anticipée par le marché, mais la hausse des coûts de production a rogné ses marges et la croissance des commandes ralentit par rapport à un niveau élevé. Le spécialiste des tests de
semi-conducteurs Teradyne a revu ses perspectives à la baisse, essentiellement en raison de la morosité du segment des smartphones. Croda a publié des résultats solides mais ses perspectives à court terme s’assombrissent en raison de la moindre impulsion liée au Covid-19, de la hausse des coûts et de la perturbation potentielle des approvisionnements en énergie. Le titre de la foncière allemande TAG Immobilien a chuté en raison de la hausse des taux d’intérêt et de la baisse attendue de la demande de logements. Les investisseurs sont particulièrement préoccupés par son nouveau projet en Pologne, bien que celui-ci se déroule comme prévu aux dires des dirigeants de l’entreprise. Le titre GB Group s’est retrouvé sous pression malgré l’annonce d’une accélération des opérations de fusion-acquisition dans le secteur technologique. Le titre du spécialiste de l’enseignement Kahoot! s’est replié suite à l’annonce selon laquelle un initié majeur a réduit sa participation.
Aucun changement n’est à signaler au niveau du portefeuille durant la période. Nous conservons notre surpondération sur le secteur de la santé, qui semble moins susceptible de faire face à une forte contraction des dépenses des ménages compte tenu de son caractère essentiel. Les difficultés macroéconomiques devraient continuer à s’accumuler à court terme. Les banques centrales et les gouvernements doivent trouver le difficile juste équilibre entre la réduction des pressions inflationnistes et l’atténuation de la crise du coût de la vie tout en évitant le scénario d’une récession brutale. Dans ces conditions, les perspectives économiques mondiales restent relativement dynamiques et dépendent du scénario qui se mettra en place ces prochains mois.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
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