# Management commentary
### Market environment
The MSCI Emerging Markets index retreated by -4.0 % (net, in USD terms) in September outperforming the MSCI World index (-4.2%) as the sell-off in Chinese stocks proved to be a major drag on EM Equity performance. Concerns of Evergrande defaulting, electricity shortages and ongoing regulatory concerns kept the China equity markets under pressure. Concerns over downward shift in economic and business cycle momentum, the weak sentiment towards the technology sector combined with the hawkish stance from the Fed continued to serve as a headwind on the overall market. The MSCI World index retreated -4.2% over the month.

### Among regions, EMEA was the best performer (+0.7%) followed by EM Asia (-4.1%) and Latin America (-10.3%).
Russia (+6.3%) was the best performing market, supported by the surge in gas and oil prices, while Brazil lagged (-13.0%) the rest of EM over the month with elevated political noise, double-digit inflation running at an accelerated pace and uncertainties around the economic recovery as well as risks stemming from China.
Among key markets, China was under pressure (-5.0%) dragged down by the concerns over the regulatory tightening and the adverse developments in the property sector, whereas the lack of signs of the much-anticipated credit and monetary easing has not helped either. Tech-heavy Korea (-6.6%) and Taiwan (-4.1%) were weighed down by rising rates, with the added burden of large technology regulation in the former. India (+0.6%) outperformed the rest of Asia and EM as record low interest rates, government reform/relief measures (telecom, autos and banks), improved vaccine access and subsequent pick-up in service sector activity kept momentum strong. South Africa (-4.8%) was under pressure with China headwinds and retreating commodities, which have dampened performance in recent weeks.

### Portfolio performance

### The fund outperformed its benchmark this month, which was mostly due to country allocation and stock selection.
Country wise, the positive contribution due to overweighting Russia and India while underweighting China more than erased the negative effect due to overweighting Brazil and underweighting Saudi Arabia and Qatar.
Sector allocation contributed negatively over the month; this was mostly due to overweighting Communication services in Korea, underweighting Energy in India as well as underweighting Health care in China.
Stock selection was a positive contributor this month, which was notably due to overweighting a Brazil-based protein company, a duty free group and a leading wind farm operator in China, as well as overweighting an aluminium manufacturer in Russia.
In terms of movement, we halved our position on a casino operator, following the announcement of a consultation by Macau government for the renewal of licenses. There are a few unexpected concerns, the most serious ones being the potential need of government approval for dividends and the casinos being held accountable for junkets activities. The company held in the portfolio is not the least exposed to the risk of dividend cut, but we will need 6-9 months to get clarity on all issues. Therefore, with no positive catalyst in the short term, we preferred to reduce our exposure for the moment.
Conversely, we initiated a position in a leading Chinese fast food restaurant company. We used the share price weakness triggered by a short term profit warning due to Covid related lockdowns to reinvest in this quality name. The management has raised the expansion plan and long-term sales and profit guidance, backed by the improving new store economics.

### Outlook
We have a cautious but constructive view on Emerging Markets equity. While Emerging countries have clearly lagged US and Europe in terms of vaccination roll out, we are seeing increasing efforts to accelerate vaccination programs.
The US Federal Reserve has changed during the summer its narrative by increasing the probability of hiking rates in 2022. This is clearly positive as it reduces the probability of economies going through a sustain period of overheating. It also anchors inflation expectations at lower levels while reinforcing the view that inflation pressure is likely temporary. Overall, it is positive for Emerging Markets as it decreases significantly the tail risk of sharp rates rises.
Following recent market correction, Emerging Markets valuation is also more attractive and enticing for long-term investors. In China, we consider the current regulation toward the internet sector primarily as a willingness to address structural issues coming from internet platforms. Chinese potential economic growth should not be negatively affected as level of innovation and investments in new strategic sectors remain very dynamics.
With a longer-term view, we continue to think that improvement in capital expenditure discipline, the lack of major macroeconomic imbalances, and increasing payout ratio, should help emerging economies to reduce economic and profit volatility.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire de gestion
### Environnement du marché
L'indice MSCI Emerging Markets a reculé de -4,0 % (net, en USD) en septembre, surpassant l'indice MSCI World (-4,2 %), la liquidation des actions chinoises s'étant révélée être un frein majeur à la performance des actions des marchés émergents. Les craintes de défaillance d'Evergrande, les pénuries d'électricité et les problèmes de réglementation ont maintenu les marchés boursiers chinois sous pression. Les craintes d'un ralentissement de la dynamique économique et du cycle d'activité, la faiblesse du sentiment à l'égard du secteur technologique et l'attitude « hawkish » de la Fed ont continué de peser sur l'ensemble du marché. L'indice MSCI World a reculé de -4,2 % au cours du mois.

### Parmi les régions, la zone EMEA a enregistré la meilleure performance (+0,7%), suivie de la zone EM Asie (-4,1%) et de l'Amérique latine (-10,3%).
La Russie (+6,3 %) a été le marché le plus performant, soutenu par la flambée des prix du gaz et du pétrole, tandis que le Brésil a été à la traîne (-13,0 %) du reste de la région émergente au cours du mois, en raison du bruit politique élevé, de l'inflation à deux chiffres qui s'accélère, des incertitudes liées à la reprise économique et des risques liés à la Chine.
Parmi les marchés clés, la Chine a été sous pression (-5,0 %), tirée vers le bas par les inquiétudes liées au resserrement réglementaire et à l'évolution défavorable du secteur immobilier, tandis que l'absence de signes de l'assouplissement monétaire et du crédit tant attendu n'a pas aidé non plus. La Corée (-6,6 %) et le Taïwan (-4,1 %), fortement axées sur la technologie, ont été pénalisés par la hausse des taux d'intérêt, à laquelle s'est ajouté le fardeau de la réglementation technologique dans le premier pays. L'Inde (+0,6 %) a surpassé le reste de l'Asie et les pays émergents, car les taux d'intérêt n'ont jamais été aussi bas, les mesures de réforme et d'allègement prises par le gouvernement (télécommunications, automobiles et banques), l'amélioration de l'accès aux vaccins et la reprise subséquente de l'activité du secteur des services ont permis de maintenir une forte dynamique. L'Afrique du Sud (-4,8 %) a été mise sous pression par les vents contraires de la Chine et le repli des matières premières, qui ont freiné la performance ces dernières semaines.

### Performance du portefeuille

### Le fonds a surperformé son indice de référence ce mois-ci, ce qui s'explique principalement par l'allocation par pays et la sélection de titres.
Au niveau des pays, la contribution positive due à la surpondération de l'Inde et de la Russie et à la sous-pondération de la Chine a plus que compensé l'effet négatif de la surpondération du Brésil y de la sous-pondération de l'Arabie Saoudite et du Qatar.
L'allocation sectorielle a contribué négativement au cours du mois, principalement en raison de la surpondération des services de communication en Corée, de la sous-pondération de l'énergie en Inde et de la sous-pondération des soins de santé en Chine.
La sélection des titres a joué un rôle positif ce mois-ci, notamment en raison de la surpondération d'une société de protéines basée au Brésil, d'un groupe de duty free et d'un opérateur de parcs éoliens de premier plan en Chine, ainsi que de la surpondération d'un fabricant d'aluminium en Russie.
En termes de mouvement, nous avons réduit de moitié notre position sur un opérateur de casinos, suite à l'annonce d'une consultation par le gouvernement de Macao pour le renouvellement des licences. Il y a quelques inquiétudes inattendues, les plus sérieuses étant le besoin potentiel d'une approbation du gouvernement pour les dividendes et le fait que les casinos soient tenus responsables des activités des junkets. La société détenue dans le portefeuille n'est pas la moins exposée au risque de réduction des dividendes, mais nous aurons besoin de 6 à 9 mois pour obtenir des éclaircissements sur toutes les questions. Par conséquent, en l'absence de catalyseur positif à court terme, nous avons préféré réduire notre exposition pour le moment.
A l'inverse, nous avons initié une position sur un opérateur de restaurants fast food chinois de premier plan. Nous avons profité de la faiblesse du cours de l'action, déclenchée par un avertissement sur les bénéfices à court terme en raison des confinements liés à Covid, pour réinvestir dans ce nom de qualité. La direction a revu à la hausse le plan d'expansion et les prévisions de ventes et de bénéfices à long terme, grâce à l'amélioration de l'économie des nouveaux magasins.

### Perspectives
Nous avons une opinion prudente mais constructive sur les actions des marchés émergents. Alors que les pays émergents sont clairement à la traîne des États-Unis et de l'Europe en termes de déploiement de la vaccination, nous constatons des efforts croissants pour accélérer leurs programmes.
La Réserve fédérale américaine a modifié au cours de l'été son discours en augmentant la probabilité d'une hausse des taux en 2022. Cette évolution est clairement positive car elle réduit la probabilité que les économies traversent une période durable de surchauffe. Cela ancre également les prévisions d'inflation à des niveaux plus bas tout en renforçant l'idée que la pression inflationniste est probablement temporaire. Dans l'ensemble, cette évolution est positive pour les marchés émergents, car elle réduit considérablement le risque d'une forte hausse des taux.
Suite à la récente correction du marché, la valorisation des marchés émergents est également plus attrayante et plus séduisante pour les investisseurs à long terme. En Chine, nous considérons la réglementation actuelle du secteur de l'Internet comme une volonté de résoudre les problèmes structurels liés aux plateformes Internet. La croissance économique potentielle de la Chine ne devrait pas être affectée négativement car le niveau d'innovation et les investissements dans de nouveaux secteurs stratégiques restent très dynamiques.
Dans une perspective à plus long terme, nous continuons de penser que l'amélioration de la discipline en matière de dépenses d'investissement, l'absence de déséquilibres macroéconomiques majeurs et l'augmentation du ratio de distribution, devraient aider les économies émergentes à réduire la volatilité de l'économie et des bénéfices.