# PORTFOLIO CHANGES
Our Portfolio changes during the quarter focused on three areas. First, we increased our exposure to companies benefiting from an earnings recovery. Second, we reduced exposure to companies vulnerable to rising inflation and interest rates. Third, we adjusted positions based on idiosyncratic stock opportunities.
We increased exposure to quality names benefiting from an economic recovery by adding to high-quality banks such as Royal Bank of Canada (RBC) and JPMorgan Chase. RBC has a leading position in the oligopolistic and highly profitable Canadian market, benefiting from declining provisions for credit losses. Among consumer names, we added to Ross Stores, as we expect off-price retail to regain market share. We increased Coca-Cola, given its large exposure to consumption at restaurants and other leisure activities.
We also added a position in UK specialty chemicals company Johnson Matthey. We believe that the company is well placed in the near term as we enter an upcycle in autos. Over the longer term, we believe that market worries over the decline of its clean-air division are overstated. The company has a growing exposure to new markets such as hydrogen fuel cell technology and has the expertise to succeed there. Its largest division is its clean-air division, which provides catalysts to the auto industry, where it is the leader in diesel.
Our Portfolio reduced weights in companies vulnerable to rising inflation/interest rates and trimmed winners. We trimmed Dollar General, with its susceptibility to rising inflation squeezing margins. We reduced other names likely to underperform in a rising interest- rate environment, such as Enel among utilities. We reduced Aristocrat Leisure, a leading maker of physical gaming machines and a growing presence in mobile gaming.
We adjusted companies based on idiosyncratic opportunities. Within pharma, we shifted toward higher-quality franchises. The Portfolio increased weight in Eli Lilly, with a strong research pipeline and leading diabetes franchise. We exited our position in GlaxoSmithKline, whose pipeline disappointed our expectations. We initiated a position in Adobe because of the robust cash-flow generation and continued growth opportunity from its Creative Cloud franchise of software such as Photoshop and Illustrator, which are deeply entrenched in workflows. Adobe benefits from the secular trend in the move to digital across its businesses, helping customers with essential tasks such as managing data, manipulating documents and editing video.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# CHANGEMENTS AU SEIN DU PORTEFEUILLE
Nos changements de portefeuille au cours du trimestre se sont concentrés sur trois domaines. Premièrement, nous avons augmenté notre exposition aux entreprises bénéficiant d’un redressement de leur résultat. Deuxièmement, nous avons réduit l’exposition aux entreprises vulnérables à la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt. Troisièmement, nous avons ajusté les positions en fonction des opportunités idiosyncrasiques des actions.
Nous avons augmenté l’exposition aux titres de qualité bénéficiant de la reprise économique en ajoutant des banques de haute qualité telles que la Banque Royale du Canada (RBC) et JPMorgan Chase. RBC occupe une position de premier plan sur le marché canadien oligopolistique très rentable et profite de la baisse des provisions pour pertes sur créances. Parmi les valeurs de consommation, nous avons ajouté Ross Stores, car nous pensons que le commerce de détail à bas prix va regagner des parts de marché. Nous avons renforcé notre position sur Coca-Cola, étant donné sa forte exposition à la consommation dans les loisirs, et notamment dans la restauration.
Nous avons également ouvert une position sur fabricant britannique de produits chimiques spécialisés Johnson Matthey. Nous pensons qu’il bénéficie d’un contexte favorable à court terme, car nous entrons dans une phase ascendante du cycle du secteur automobile. À long terme, nous pensons que les inquiétudes du marché concernant le déclin de sa division qualité de l’air sont exagérées.
L’entreprise est de plus en plus présente sur de nouveaux marchés tels que la technologie des piles à combustible à l’hydrogène et possède l’expertise nécessaire pour réussir. Sa plus grande division est celle spécialisée dans la qualité de l’air, qui fournit des catalyseurs à l’industrie automobile, où elle est le leader pour le diesel.
Nous avons réduit la pondération des entreprises vulnérables à la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt et nos positions sur celles qui ont affiché de bons résultats. Nous avons réduit la position sur Dollar General, en raison de sa sensibilité à la hausse de l’inflation, qui comprime les marges, mais aussi d’autres valeurs susceptibles de sous-performer dans un environnement de hausse des taux d’intérêt, comme Enel (services aux collectivités). Nous avons revu à la baisse la position sur Aristocrat Leisure, fabricant de premier plan de machines de jeux, qui s’implante aussi de plus en plus dans les jeux mobiles.
Troisièmement, nous avons ajusté les positions en fonction des opportunités idiosyncrasiques des actions. Dans le secteur pharmaceutique, nous nous sommes orientés vers les entreprises de meilleure qualité. Nous avons accru la pondération d’Eli Lilly, dont le vivier de médicaments en développement est important et qui possède une excellente gamme de médicaments pour le traitement du diabète. Nous avons liquidé notre position sur GlaxoSmithKline, dont les médicaments en développement ont déçu nos attentes. Nous avons pris position sur Adobe en raison de sa capacité à dégager un flux de trésorerie élevé, et de la perspective de croissance continue de son Creative Cloud ; il comprend des logiciels tels que Photoshop et Illustrator, qui occupent une place de choix dans les flux de travail. Adobe profite de la tendance durable de basculement vers le numérique dans tous ses métiers, en aidant ses clients dans des tâches essentielles telles que la gestion des données, la manipulation de documents et le montage vidéo.