# Fund manager's report
During the month of November, the AXA World Funds Global High Yield Bonds fund underperformed its benchmark, the ICE BofA Developed Markets High Yield Constrained Index (USD hedged) on a gross basis (USD). Security selection in the highest yielding portion of the market was the main driver of the underperformance for the month. Also, being overweight the US portion of the market detracted from relative performance.
The US portion of the portfolio underperformed the broad US high yield market during the month. Security selection was the primary driver of the underperformance, while the overall impact from the fund’s macro risk positioning was small. More specifically, the portfolio experienced negative security selection in the highest yielding segments of the market. From a sector perspective, security selection within the Telecommunications and Financial Services sectors were the key drivers of the underperformance, while selection in the Media and Retail sectors added to relative performance. The fund’s overweight within the Technology space detracted from relative performance during the month.
The European portion of the portfolio slightly underperformed the broad European high yield market during the month. The underweight within the riskiest parts of the market detracted from relative performance as these segments in particular performed well. More specifically, the large underweight within the Retail sector and the underweight allocation to Transportation both detracted from performance. Security selection in Utilities and Energy had a negative impact due to not having exposure to the larger names which performed well. The portfolio benefited from its holdings in the Healthcare sector as well as the GBP Financial Services names, which continued to rebound strongly in November.
The fund finished the month with a yield-to-worst of 8.36% which is in line with benchmark yield-to-worst of 8.34%. The duration-to-worst was 4.1, which was just above the benchmark’s 4.0. The broad high yield market posted a second consecutive month of positive performance as sentiment improved after US inflation data released in mid-November came in better than consensus expectations. Risk-on sentiment was further punctuated on the last day of the month as Fed Chair Powell indicated that the magnitude and pace of interest rate hikes could potentially begin to slow as early as the December Fed meeting. While we acknowledge there are increasing signs of a slowdown in global GDP growth for the coming year, we still believe that the risk of an increase in the default rate of the global developed high yield bond market to a level significantly higher than the long-term average is still a lower probability. Based on our outlook for the global economy, current valuations, and the belief that the Fed is getting closer to the end of its hiking cycle we believe that portions of the global High Yield market can deliver attractive total returns over the next 12 months.
* 1st NAV date: 18/04/2006
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
En novembre, le fonds AXA World Funds Global High Yield Bonds a sous-performé son indice de référence, le ICE BofA Developed Markets High Yield Constrained (couvert en USD) sur une base brute (en USD). La sélection de titres parmi les créances de qualité inférieure a été la principale cause de la sous-performance mensuelle. En outre, la surpondération de la partie américaine du marché a plombé la performance relative.
La poche américaine du portefeuille a sous-performé l’ensemble du marché américain des obligations à haut rendement durant le mois. La sélection de titres a été la principale cause de la sous-performance, tandis que l’impact global du positionnement du fonds sur le risque macroéconomique est resté limité. Plus précisément, le portefeuille a pâti d’une sélection de titres négative parmi les titres de qualité inférieure. D’un point de vue sectoriel, la sélection de titres dans les secteurs des télécommunications et des services financiers a été la principale cause de la sous-performance, tandis que la sélection dans les secteurs des médias et de la distribution a stimulé la performance relative. La surpondération sur le secteur de la technologie a nui à la performance relative sur le mois.
La poche européenne du portefeuille a légèrement sous-performé l’ensemble du marché européen des obligations à haut rendement durant le mois. La sous-pondération des segments les plus risqués du marché a pesé sur la performance relative, ces segments s’étant particulièrement bien comportés. Plus précisément, la sous-pondération prononcée du secteur de la distribution et la sous-pondération des transports ont pesé sur la performance. La sélection de titres dans les secteurs des services aux collectivités et de l’énergie a eu un impact négatif en raison de l’absence d’exposition aux grandes valeurs, qui se sont bien comportées. Le portefeuille a bénéficié de ses positions dans le secteur de la santé et parmi les valeurs britanniques des services financiers, qui ont poursuivi leur puissant rebond en novembre.
Le « yield-to-worst » du fonds ressortait en fin de mois à 8,36 %, niveau équivalent à celui de l’indice de référence (8,34 %). Sa « duration-to-worst » atteignait 4,1 ans, contre 4,0 ans pour l’indice de référence. Le marché du haut rendement dans son ensemble a progressé pour le deuxième mois d’affilée à la faveur de l’embellie du sentiment après que les chiffres de l’inflation américaine publiés mi-novembre se sont montrés meilleurs qu’attendu par les analystes. La propension au risque s’est même accrue le dernier jour du mois, le président de la Fed Jerome Powell ayant indiqué que l’ampleur et le rythme du relèvement des taux d’intérêt pourraient commencer à ralentir dès la réunion de décembre. Tout en prenant acte des signes croissants de ralentissement du PIB mondial l’an prochain, nous continuons de penser que le risque d’une hausse du taux de défaut sur le marché mondial des obligations à haut rendement de pays développés à un niveau nettement supérieur à la moyenne à long terme reste peu probable. À la lumière de nos prévisions concernant l’économie mondiale, des valorisations actuelles et de la conviction que la Fed se rapproche de la fin de son cycle de relèvement des taux, nous pensons que certains segments du marché mondial des titres à haut rendement pourraient générer des performances totales attrayantes ces 12 prochains mois.
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 18/04/2006
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris