# Fund manager's report
European equity markets closed the last month of the year on the second-strongest monthly upturn in 2021, outperforming the US and Asian markets at the same time. Investors were reassured by the effects of the Omicron variant, which has turned out to be much less serious than initially anticipated. In terms of the central banks, the Fed decided to toughen its position to combat inflation and accelerated its tapering, while the ECB announced that its emergency programme adopted during the crisis (PEPP) will come to an end in March 2022. But although the Fed now expects to implement three rate hikes in 2022, there is nothing to suggest that the first hike in Europe will come before 2023 at the earliest. Stock market sectors all posted a positive performance in December but the steep increases were mainly seen in sectors linked to the reopening of economies (leisure/tourism, commodities) while the defensive sectors (property, retail, etc.) were less sought-after.
AWF Framlington Europe Opportunities performed in line with its benchmark index over the month. The sectors that had the best allocation were consumer discretionary and financials, while industrials and technology stocks weighed on relative performance. The three best performances in terms of stocks were posted by French groups: BNP, Stellantis and Schneider. BNP did well after it announced the sale of its US subsidiary BancWest to Bank of Montreal for the sum of
$16.3bn. Some of the income from the sale will finance a share buyback programme for €4bn. Another part (€7bn) will be reinvested in small, targeted acquisitions and in organic growth. This transaction also has the benefit of refocusing the group on its European franchise and will free up some of its capital. Stellantis announced its software strategy, which is based on partnerships and the hiring of 4,500 specialised engineers. An investment of €4.5bn to €6bn in software over the coming five years should, according to the automotive constructor, lead to additional turnover of €4bn in 2026 and €20bn in 2030. Schneider benefited from positive comments from its CEO concerning the achievement of its new growth targets (5%-8% per annum in organic growth over the period 2022-2024). Compass, BBVA and Carlsberg also did well. Conversely, some stocks in the portfolio were subject to profit-taking after a good year of performance (Ashtead, ASML, FinecoBank).
The fact of not holding Novartis, which announced a major share buyback programme after the disposal of its Roche shares, also weighed on performance.
During the month we took advantage of the relative weakness of the Adyen share to take a position in this market leader in digital payments. We also continued to increase in Prysmian, one of the market leaders in cable construction and installation in an oligopolistic market benefiting from buoyant themes such as 5G and the energy transition. These investments were financed by reducing in Worldline, Experian and Diageo.
In the coming weeks, investors are likely to be focusing on the first publications of annual results so that they can understand the potential impacts of the cost increases experienced since the summer. At the end of the month, the presidential election in Italy could revive fears as to the government’s ability to reform the country and cause a temporary resurgence in tensions on sovereign spreads.
Thereafter, global growth should remain sustained in 2022 and represent a support for company earnings growth, but particular attention should be paid to the development of inflation, given its probable implications for how quickly central banks will withdraw their accommodative monetary policies. Higher-than-expected inflation could lead to a sharper rise in interest rates than anticipated, and thus set off a contraction in equity market valuation multiples, particularly for growth stocks, whose premium has rarely been so high.
With the equity market still largely polarised between growth stocks, which have been boosted by low interest rates, and value stocks, we believe that it is still essential to maintain good diversification within the portfolio in order to limit exposure to any one factor in particular, and thus be able to cope with different scenarios.
We remain selective in our stock-picking, and while we still favour companies that offer real potential for growth in revenues and/or margins, we are also looking out for companies that have begun a credible transformation of their business model, offering the prospect of a return to profitability and a potential for revaluation.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les marchés actions européens ont clôturé le dernier mois de l’année sur la deuxième plus forte hausse mensuelle de 2021, surperformant par la même occasion les marchés américains et asiatiques. Les investisseurs ont en effet été rassurés sur les conséquences du variant Omicron qui s’avèrent beaucoup moins graves que les anticipations initiales. Au niveau des banques centrales, la Fed a décidé de durcir sa position pour lutter contre l’inflation et a accéléré son tapering tandis que de son côté la BCE a annoncé la fin de son programme d’urgence adopté pendant la crise (PEPP) en mars 2022. Mais si la Fed anticipe désormais trois hausses de taux en 2022, rien ne laisse anticiper une première hausse de taux en Europe avant 2023 au plus tôt. Les secteurs boursiers ont tous enregistré une performance positive en décembre mais les fortes hausses se sont avant tout concentrées sur ceux liés à la réouverture des économies (loisirs/tourisme , matières premières) alors que les secteurs défensifs (immobilier, distribution..) étaient moins recherchés.
AWF Framlington Europe Opportunities performe en ligne avec son indice de référence sur le mois. Les secteurs qui ont eu la meilleure attribution sont la consommation discrétionnaire et les financières alors que les industrielles et les valeurs technologiques ont pesé sur la performance relative. Les trois meilleures performances au niveau des titres sont des groupes français : BNP, Stellantis et Schneider. BNP a profité de l’annonce de la vente de sa filiale américaine Bancwest à Bank of Montreal pour un montant de 16,3 Mds USD. Une partie des produits de la vente servira à financer un programme de rachat d’actions à hauteur de 4 Mds Eur. Une autre partie (7 Mds Eur) sera réinvestie dans de petites acquisitions ciblées et dans la croissance organique. Cette opération aura en plus le mérite de recentrer le groupe sur sa franchise européenne et permettra de libérer une partie de son capital. Stellantis a annoncé sa stratégie logiciels qui repose sur des partenariats et l’embauche de 4500 ingénieurs spécialisés. Un investissement de 4,5 à 6 Mds Eur dans les logiciels au cours des 5 prochaines années devrait conduire selon le constructeur automobile à un chiffre d’affaires supplémentaire de 4 Mds Eur en 2026 et 20 Mds Eur en 2030. Schneider a bénéficié des commentaires positifs de son PDG concernant la réalisation de ses nouvelles cibles de croissance (5-8% p .a en organique sur la période 2022-2024). Compass, BBVA et Carlsberg se sont également bien comportés. A l’inverse certains titres du portefeuille ont fait l’objet de prises de profit après une bonne année de performance (Ashtead, ASML, Finecobank). La non-détention de Novartis, qui a annoncé un important programme de rachat d’actions après la cession de ses titres Roche, a également pesé.
Au cours du mois nous avons profité de la faiblesse relative d’Adyen pour initier un début de position dans ce leader du paiement digital. Nous avons également continué de nous renforcer dans Prysmian, l’un des leaders de la construction et pose de câble dans un marché oligopolistique bénéficiant de thématiques porteuses comme la 5G et la transition énergétique. Ces investissements ont été financés par des allégements en Worldline, Experian et Diageo.
Lors des prochaines semaines, les investisseurs devraient porter leur attention sur les premières publications de résultats annuels afin d’y déceler les potentiels impacts des hausses de coûts subies depuis l’été. En fin de mois, l’élection présidentielle italienne pourrait raviver les craintes quant à la capacité du gouvernement à réformer le pays et faire resurgir momentanément des tensions sur les spreads souverains.
Au-delà, la croissance mondiale devrait rester soutenue en 2022 et constituer un soutien pour la croissance bénéficiaires des entreprises, mais il faudra porter une attention particulière à l’évolution de l’inflation, compte tenu de ses probables implications sur le rythme de sortie des politiques monétaires accommodantes. Une inflation plus élevée qu’attendue pourrait entraîner une remontée plus forte qu’attendue des taux et provoquer ainsi une contraction des multiples de valorisations des marchés actions, notamment pour les valeurs de croissance dont la prime a rarement été aussi élevée. Face à un marché actions toujours très largement polarisé (valeurs de croissance, portées par les taux bas et les valeurs dites value), il nous semble toujours essentiel de maintenir une bonne diversification au sein du portefeuille afin de limiter les expositions à un facteur en particulier et pouvoir faire face à différents scénarios.
Nous continuons d’être sélectifs dans notre choix de valeurs et si nous privilégions toujours les sociétés offrant un réel potentiel de croissance du chiffre d’affaires et/ou des marges, nous cherchons également les sociétés qui ont entamé un processus de transformation crédible de leur modèle économique offrant une perspective de remontée de la profitabilité et un potentiel de revalorisation
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris