# Management commentary
Investors responded positively to the year-end statements of the central banks, enabling the rise in interest rates to continue on both sides of the Atlantic with as the main catalysts: expectations of interest-rate hikes, above-trend growth and the risk of inflation being less transitory than foreseen. Market sentiment remained bullish despite a peak in new Covid cases and fears raised by the Omicron variant.
At the last FOMC meeting of the year, the Fed adopted a more hawkish tone regarding its policy. Given the improvement in the labor market, imbalances between supply and demand linked to the pandemic and the reopening of the economy, the forecasts for US median core inflation have been raised considerably: +4.4% (+0.7bp) for 2021 and 2.7% (+0,4bp) for 2022. Given the high inflationary pressure and the stronger labor market, the Fed has accelerated the pace of tapering, doubling it to $30 billion a month in January and bringing it to an end in March. The latest interest-rate projections mark a major shift relative to last September's "Dots": with three hikes now foreseen for 2022, three in 2023 and two in 2024. The rise in interest rates accelerated towards the end of the month.
In these conditions, US 10-year yield ended the month at 1.51%, up by 0.07%. For their part, credit spreads tightened by 7bp over the month. The energy and materials sectors outperformed whereas the public goods sector underperformed. By rating, BBB-rated stocks outperformed A-rated stocks by +0.30%. The primary market was very quiet with only USD 62 billion of new issues.
This portfolio is indexed to the Bloomberg Barclays MSCI US Corporate SRI Sustainability index. We are keeping relative exposure in sensitivity between the portfolio and its index as low as possible by investing in a limited number of securities, thus ensuring minimum risk. The performance differences between the index and the portfolio may be due to the swing price.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire de gestion
Les investisseurs ont réagi positivement aux déclarations de fin d'année des banques centrales, ce qui a permis à la tendance à la hausse des taux de se poursuivre de part et d’autre de l’Atlantique avec comme principaux catalyseurs: des anticipations de hausse des taux, une croissance supérieure à la tendance et un risque d’inflation moins transitoire que prévu. Le sentiment du marché est resté haussier malgré le pic des cas de Covid et les craintes autour du variant Omicron.
Lors de la dernière réunion du FOMC de l'année, la Fed a adopté un ton plus hawkish pour sa politique. Compte tenu de l'amélioration du marché du travail, des déséquilibres de l'offre et de la demande liés à la pandémie et de la réouverture de l'économie, les prévisions d'inflation de base médiane américaine ont été fortement revues à la hausse : +4,4% (+0,7bp) pour 2021 et 2,7% (+0,4bp) pour 2022. Compte tenu de la pression inflationniste élevée et du renforcement du marché du travail, la Fed a accéléré le rythme du tapering, doublant à 30 milliards de dollars par mois en janvier et mettant fin au tapering en mars. Les nouvelles projections de taux marquent un changement majeur par rapport aux « dots » précédents de septembre : trois hausses prévues en 2022, trois en 2023 et deux en 2024. La tendance à la hausse des taux s'est accélérée à la fin du mois.
Dans ce contexte, le taux 10 ans US a terminé le mois à 1.51%, en hausse de 0.07%. Coté crédit, les spreads se sont resserré de 7bp sur le mois. Le secteur de l’énergie et des matériaux ont surperformé, tandis le secteur des biens publics a sous-performé. En terme de rating, les entreprises notées BBB sur-performent les A de +0.30%. Le marché primaire a été très peu actif avec 62 milliards de dollars de nouvelles émissions.
Ce portefeuille est géré de manière indicielle par rapport à l’indice Bloomberg Barclays MSCI US Corporate SRI Sustainability. Nous réduisons au maximum l’exposition relative en sensibilité entre le portefeuille et son indice, en investissant sur un nombre de titres restreint, permettant d’assurer un risque minimal. Des différences de performance entre l’indice et le portefeuille peuvent être due au swing price.