# Key changes
In response to market volatility, we tilted the portfolio modestly pro-risk, increasing broad exposure to global equities and banking stocks, which have lagged recently. This was funded by a reduction in the allocation to US Treasuries following their meaningful rally, which has reduced their ability to protect the portfolio. We also added to our emerging market bond holdings, opening a new position in Chilean 9- year government bonds and adding 1% to Mexican 10-year bonds, simultaneously reducing exposure to the euro.
We find the extent to which financial commentators have been willing to change their narrative from ‘inflation concerns’ to ‘growth disappointment’ fascinating, especially where it has been accompanied by meaningful price action. This is particularly true of the recent price action in long-dated government bonds, especially in light of strong growth data, profit forecasts and rising inflation.
Given that it is difficult to argue that the market has any more clarity now about the fundamentals than previously, rather than try to over- analyse the reasons for the price moves we continue to observe on price itself, as well as the correlation patterns of the various assets,. We have been pleased to see a reassertion of the negative correlation between equities and bonds this month. Overall, we remain focused on participating in the recovery while retaining protection from volatility.
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Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Principaux changements
Face à la volatilité du marché, nous avons orienté le portefeuille en faveur d’une légère prise de risque, et augmenté notre exposition aux actions internationales et aux valeurs bancaires, qui accusent actuellement un certain retard. Ceci a été financé par un allègement de l’allocation aux emprunts d’État américains après une importante hausse qui a amoindri leur capacité à protéger le portefeuille. Nous avons également renforcé notre exposition aux obligations émergentes, en initiant une nouvelle position sur les emprunts d’État chiliens à 9 ans et en renforçant notre position en obligations mexicaines à 10 ans de 1 %, tout en réduisant notre exposition à l’euro.
Nous avons été stupéfaits par la capacité des observateurs financiers à changer leur discours, pour passer de « leurs inquiétudes sur l’inflation » à la « leur déception au sujet de la croissance », surtout lorsque cela s’est accompagné d’un mouvement significatif des prix. Ceci est particulièrement vrai pour les récents mouvements de prix des emprunts d’État à long terme, en particulier à la lumière des excellentes données concernant la croissance, les prévisions de bénéfices et la hausse de l’inflation.
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Dans la mesure où il est difficile d’affirmer que le marché a maintenant une vision plus claire des fondamentaux qu’auparavant, plutôt que d’essayer de sur-analyser les raisons qui expliquent les fluctuations de prix, nous préférons continuer à observer les prix eux-mêmes, ainsi que les corrélations entre les différents actifs. Nous avons été satisfaits de constater une réaffirmation de la corrélation négative entre les actions et les obligations ce mois-ci. Globalement, nous continuons de privilégier une approche visant à participer à la reprise tout en nous protégeant de la volatilité.
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