# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Diversified and renewable energy stocks continued to fall in September amid widespread risk aversion. Statements by central bankers again reflected a determination to raise key interest rates despite the economic slowdown, pushing up yields. Such rises, alongside fears of a recession, weighed heavily on risky assets and commodities, most of which ended the month lower. In these bearish conditions, renewable energy companies lost ground, despite stimulus measures from various governments. Technology and semiconductor stocks were also down as yields surged. Metals, oil and commodities mostly fell on fears of a global recession. The Chinese slowdown worsened as Covid started to spread again. Gold and oil rallied a little in the last week of the month. The former benefitted from its safe haven status, and the latter from the likelihood of OPEC announcing a production cut at its early October meeting.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund lost ground in these difficult conditions. Our green energy stocks were notable fallers, especially in the renewable energy (Vestas Wind Systems, Orsted and NextEra Energy) and electric vehicle (LG Chem) segments. Within the industrial sector, our “solution enablers” (companies offering energy efficiency solutions) had a particularly negative effect, with Kingspan and MasTec both down. Our investments in green technology also weighed on performance as our Asian semiconductor companies (Samsung Electronics, Taiwan Semiconductor) declined. However, our diversified mining companies made good progress, with copper producers Ero Copper, Newmont Mining and Glencore Xtrata among the top contributors over the month.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
Geopolitical events continue to fuel inflationary pressures that were already widespread. As tension mounted, central banks continued to tighten their monetary policies with interest rate hikes, fuelling a resurgence of risk aversion and hitting stocks most sensitive to these fluctuations, such as renewable energy companies.
However, we are more convinced than ever that the outlook for green industries is bright, as geopolitical unrest has hastened spending on the energy transition, massively increasing the investment in renewable energy that major European and emerging countries are willing to make. The European RepowerEU plan, which includes the accelerated development of renewable energy and green hydrogen, coincided with various announcements from the governments of EM leaders such as China. Evidently, such measures are structurally favourable to companies in the sector such as RWE (Germany’s largest energy producer), Orsted and Vestas (market leaders in wind power and turbines). We are also holding onto our belief in US solar and industrial companies, which will be the main beneficiaries of the new inflation reduction bill in the US. During the month, we took advantage of the sell-off to increase our exposure to European industrial names such as Schneider Electric and Kingspan. We also strengthened our positions in European wind power companies (Vestas, Orsted), which are attractively valued after several months of decline. We still firmly believe in the attractive prospects for renewable energy companies and remain positioned on growth and defensive stocks, which should outperform amid an economic slowdown.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Au cours du mois de septembre, les valeurs énergétiques diversifiées et renouvelables ont poursuivi leur baisse dans un contexte d’aversion au risque. En effet, dans leurs déclarations, les banquiers centraux ont une nouvelle fois montré leur détermination à relever leurs taux directeurs malgré le ralentissement de l’activité, entraînant une hausse de taux. Ainsi, ces fortes hausses de taux et les craintes d’une récession ont pesé fortement sur les actifs risqués et les matières premières qui ont pour la plupart clôturé le mois en baisse.
Dans ce contexte baissier, les sociétés du secteur des énergies renouvelables se sont repliées, et ce, malgré les mesures de soutien des différents gouvernements. Les valeurs technologiques et les sociétés de semi- conducteurs se sont également repliées, pénalisées par la forte hausse des taux. De même que les métaux, le pétrole et les matières premières, pénalisés par les craintes de récession mondiale. Pour sa part, le ralentissement chinois s’accentue en raison de la reprise des contaminations à la Covid. En fin de période, l’or et le pétrole ont légèrement rebondi dans la semaine. Le métal jaune a bénéficié de son statut de valeur refuge et le pétrole a été soutenu par l’annonce probable d’une coupe de production de l’OPEP qui va se réunir début octobre.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Dans ce contexte difficile, le Fonds s’est inscrit en baisse. Nous avons notamment souffert du repli de nos investissements au sein de notre poche « énergies vertes » avec les replis de nos sociétés renouvelables (Vestas Wind Systems, Orsted et NextEra Energy) et celles dans le domaine des véhicules électriques (LG Chem). Par ailleurs, nous avons souffert du repli de nos valeurs industrielles au sein de notre poche « facilitateurs de solutions » (entreprises proposant des solutions d’efficacité énergétique), avec les replis de Kingspan et Mastec. Nos investissements dans le domaine des technologies vertes ont également pesé sur la performance, dans le sillage de la baisse de nos sociétés de semi-conducteurs asiatiques (Samsung Electronics, Taiwan Semiconductor). Notons toutefois la bonne tenue de nos sociétés minières diversifiées. À cet égard, notons les belles progressions de nos producteurs de cuivre Ero Copper, Newmont Mining et Glencore Xstrata qui s’inscrivent parmi les principaux contributeurs sur le mois.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Les événements géopolitiques continuent de nourrir des tensions inflationnistes déjà bien présentes. Face à ces tensions encore renforcées, les banquiers centraux poursuivent leurs politiques de resserrement monétaire avec des hausses de taux d’intérêt, alimentant un fort regain d’aversion au risque et pénalisant les valeurs plus sensibles à ces fluctuations, à l’instar des valeurs du secteur des énergies renouvelables.
Toutefois, nous restons plus que jamais convaincus par les perspectives prometteuses des industries vertes puisque les tensions géopolitiques ont accéléré les dépenses liées à la transition énergétique, en augmentant massivement les investissements dans le renouvelable, ce que s’apprêtent à faire les grands pays européens et émergents. Le plan européen « RepowerEU », qui prévoit une accélération du développement des énergies renouvelables et de l’hydrogène vert, s’est accompagné de plusieurs annonces des gouvernements des grands pays émergents, comme la Chine. Ces mesures sont clairement favorables structurellement aux entreprises du secteur telles que RWE (leader énergétique allemand), Orsted et Vestas (leaders de l’éolien et des turbines). Par ailleurs, nous gardons également nos convictions dans les sociétés d’énergie solaire et industrielles
américaines qui seront les principales bénéficiaires du nouveau projet de loi sur la réduction de l’inflation outre- Atlantique. Sur le mois, nous avons profité de la baisse des marchés pour renforcer notre exposition aux valeurs industrielles européennes comme Schneider Electric et Kingspan. De même, nous avons aussi accu nos participations dans les sociétés éoliennes européennes (Vestas, Orsted) qui présentent des valorisations attractives, après plusieurs mois de baisse. Nous restons plus que convaincus par les perspectives attrayantes des sociétés d’énergies renouvelables et nous restons positionnés sur les valeurs de croissance, défensives, qui devraient surperformer dans un environnement de ralentissement économique.