## Portfolio managers comments
Doubts are setting in on the equity markets. The European indices experienced a sharp correction in September (-3.4% for the Stoxx 600, i.e. +13% since the beginning of the year), after 7 months of uninterrupted rise. Fears of sustained inflation, soaring energy prices, bond tensions fuelled by less accommodative central bank rhetoric and slowing economic momentum, particularly in China, have fuelled concerns. The key question is the impact of these threats on the outlook for corporate earnings growth and consumer purchasing power, in a market context of high valuations (average P/E of the Stoxx 600 of 16.7x and 15.5x for 2021 and 2022 respectively, for earnings growth estimates of 63% and 7%).
The upward trend in long-term rates continued in September (US 10-year rate: +6.3bp and Germany +7.8bp), even if absolute levels remain low in Europe (+1.3% in the US and -0.38% for the German Bund). In this context, the best monthly sectoral performances were cyclical sectors (Energy) and financials.
The Utilities sector as a whole was penalised by a new round of measures taken by the Spanish government to contain the rise in electricity prices (in addition to the July measures on CO2), raising fears of contagion to other European countries. In addition to a temporary tax cut, the measures include a limitation on the extraordinary profits made by electricity producers due to high market prices.
Italy seems to be tackling the problem by direct aid to households, instead of taxing the overprofits of utilities. The current government is also working to resolve strategic situations such as the sale of Monte Paschi Di Sienna or the Alitalia file. It is important to note the local elections in important cities such as Milan, Rome, Turin and Naples at the beginning of October.
Among the main contributors: Generali +0.28%; Intesa +0.20%; Mediobanca +0.15%. Contributions that weighed on performance: Enel -1.05%; Iberdrola -1%; Cellnex -0.40%. The fund lost -3.51% while its benchmark fell by -0.75%.
Text completed on 11/10/2021.
Isaac Chebar

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## Commentaire de gestion
Les doutes s’installent sur les marchés actions. Les indices européens ont connu une forte correction en septembre (- 3.4% pour le Stoxx 600, soit +13% depuis le début de l’année), après 7 mois de hausse ininterrompue. Les craintes d’une inflation durable, la flambée des prix de l’énergie, les tensions obligataires alimentées par un discours moins accommodant des banques centrales et le ralentissement du momentum économique, notamment en Chine, ont alimenté les inquiétudes. La question centrale est celle de l’impact de ces menaces sur les perspectives de croissance des résultats des entreprises et le pouvoir d’achat des consommateurs, dans un contexte de marché aux valorisations élevées (P/E moyen du Stoxx 600 de respectivement 16.7x et 15.5x pour 2021 et 2022, pour des estimations de croissance des bénéfices de 63% et 7%).
La dynamique haussière des taux longs s’est poursuivie en septembre (taux à 10 ans US : +6.3bp et Allemagne +7.8bp), même si les niveaux absolus demeurent bas en Europe (+1.3% aux US et -0.38% pour le Bund allemand). Dans ce contexte, les meilleures performances sectorielles mensuelles ont été les secteurs cycliques (Energie) et les financières.
Le secteur des Utilities dans son ensemble a été pénalisé par une nouvelle salve de mesures prises par le gouvernement espagnol pour contenir la hausse des prix de l’électricité (qui s’ajoutent à celles de juillet sur le CO2), faisant craindre une contagion aux autres pays européens. Outre une baisse temporaire de taxes, les mesures prévoient une limitation des bénéfices extraordinaires engrangés par les producteurs d’électricité grâce aux prix de marché élevés.
L’Italie semble aborder le problème par une aide direct aux ménages, au lieu de taxer les surprofits des utilities. Le gouvernement actuel s’emploie aussi à résoudre des situations stratégiques comme la cession de Monte Paschi Di Sienna ou le dossier Alitalia. Il est important de noter des élections locales dans des villes importantes comme Milan, Rome, Turin et Naples début Octobre.
Parmi les principaux contributeurs : Generali +0.28% ; Intesa +0.20% ; Mediobanca +0.15%
Les contributions qui ont pesé sur la performance : Enel -1.05% ; Iberdrola -1% ; Cellnex -0.40%. Le fonds perd -3,51% alors que son indice de référence recule de -0,75%.
Achevé de rédiger le 11/10/2021.
Isaac Chebar