# Creating alpha in a complex and inefficient market
Nordea’s value proposition is closely linked to the added value of active management. This is where the expertise of the Danish Fixed Income & European Covered Bond Team in the covered bond market plays its full role. With an average of 20 years of experience, the team consist of a stable team of portfolio man- agers, who have worked together for more than 10 years.
As covered bonds are very secure and highly regulated in- vestments, many consider the asset class rather “boring” ge- nerally turning to passive allocation or buy-and-hold strategies. Although investing in covered bonds looks rather straightfor- ward at first sight, this is a huge fallacy. The covered bond market is inefficient in many ways: from new issuers that pay a premium to attract investors, to the effect of rating metho- dologies that do not fully capture the business model of certain issuers. The inefficiencies and complexities of the market offer a wide range of opportunities to our investment team, who are truly active and dynamic in their allocation: e.g. their flexibility to invest outside of the EUR-denominated universe (with no currency risk as the portfolio is hedged to EUR), to leverage on their expertise in the Nordic markets, or to take advantage of ratings inefficiencies and market players’ constraints.
| Uninsured deposits (> EUR 100.000) |
| --- |
| Senior preferred debt |
| Senior non-preferred debt |
| Lower tier 2 |
| Upper tier 2 |
| Innovative tier 1 |
| Non-innovative tier 1 |
| Equity capital |

As a result, covered bonds have not witnessed a default in more than 200 years of history. In contrast, the “typical” safe bonds have taken investors by surprise: e.g. Greek government bonds were restructured earlier in the decade, while Greek covered bonds did not take a loss; another example would be Banco Espirito Santo’s senior debt creditors who suffered sharp losses in 2016 as part of the bail-in mechanism of the bank.
Finding an attractive low-risk home for investors in today’s
”
Portfolio Manager, Henrik Stille

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Créer de l’alpha dans un marché complexe et inefficient
La proposition de Nordea est étroitement liée à la valeur ajoutée de la gestion active. C’est ici que l’expertise de l’équipe dédiée Danish Fixed Income & European Covered Bond entre en jeu. Forts d’une expérience moyenne de 20 années, les gérants de portefeuille qui composent cette équipe travaillent ensemble depuis plus de 10 ans.
Les obligations sécurisées sont des instruments très sûrs et stricte- ment encadrés. En conséquence, de nombreux investisseurs per- çoivent cette classe d’actifs comme « ennuyeuse » et s’exposent à cet univers via des fonds indiciels ou en investissant de façon « buy- and-hold ». Penser qu’investir en obligations sécurisées est assez simple et évident est une méprise. Le marché des obligations sécurisées présente en effet de nombreuses inefficiences : de la prime payée par les nouveaux entrants pour attirer les investisseurs à l’incidence des méthodes de notation qui ne reflètent pas com- plètement le modèle économique de certains émetteurs. La com- plexité et les inefficiences de ce marché engendrent de multiples opportunités pour l’équipe d’investissement. Grâce à une approche de gestion très active, celle-ci met en œuvre une allocation flexible lui permettant d’investir au-delà des titres libellés en Euros (sans s’exposer au risque de change puisque le portefeuille est couvert en Euros), de tirer parti de son expertise sur les marchés nordiques ou d’exploiter les inefficiences de notation et les contraintes aux- quelles sont soumis les principaux acteurs du marché.
”
| Dépôts non garantis (> à 100 000 EUR) |
| --- |
| Dette Senior Privilégiée |
| Dette Senior Non Privilégiée |
| Lower Tier 2 |
| Upper Tier 2 |
| Innovative Tier 1 |
| Non-Innovative Tier 1 |
| Actions |

De fait, les obligations sécurisées n’ont jamais enregistré de défaut au cours de leur histoire de plus de 200 ans. À l’inverse, les obligations traditionnelles dites « refuges » ont parfois pris de court les investisseurs. A titre d’exemple, les obli- gations souveraines grecques ont été restructurées au début de la décennie, alors que les obligations sécurisées du même pays n’ont pas essuyé de perte en capital. Autre exemple évocateur,
Henrik Stille,
gestionnaire de portefeuille