# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets ended their rebound and finished down -3.94% in December with central banks continuing their hiking path across the globe (FED: +50bps, ECB: +50bps, BOE: +50bps, SNB: + 50bps) despite slowing inflation, leading to increased risks of policy mistakes. Higher recession fears were also centre stage with most economists seeing lower global growth prospects for 2023, a prospect also mentioned in the Fed’s Economic Policy Statement. Equity markets also expect higher downside risks to earnings in 2023. In the US, the S&P 500 was down 5.77% while the tech-savvy Nasdaq lost 9.01%. European equity markets were also lower, with the MSCI Europe down 3.51%, with a hawkish ECB and President Lagarde highlighting that the ECB has not completed its tightening cycle, although we saw Eurozone inflation easing to a 17-month low. Emerging market stocks also receded but only by 1.44% in December, despite positive news from China with the reopening of the economy and the ending of the Zero-Covid policy. Among industries, Household Products was the leader, amid recession fears, followed by Food Retailing and Utilities. Transportation, Consumer Services and Software were laggards. In terms of style, Low Risk Equities outperformed amid recession fears, Quality and Growth stocks underperformed, while Value provided a small positive.
In December, the fund decreased by -2.72% (in USD terms), outperforming its benchmark by 121bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD ended the month down by 3.94%. The fund records a negative YTD performance of -11.81%, strongly outperforming its benchmark by 655bp.
From an industry group perspective, both stock selection and allocation made a positive contribution. Our selection in Telecommunication (38bp) and Automobiles (33bp) produced relative gains. Our stock selection in Household Products (-15bp) and Food (-11bp) detracted from relative performance. The overweight in Pharmaceuticals (30bp) and Telecommunication (20bp) added the most to relative performance. The overweight in Food Retailing (-17bp) and the underweight in Capital Goods (-18bp) were the largest detractors from excess returns.
At country level, both allocation and stock picking were positive contributors to relative performance. The overweight in Japan (38bp) and the underweight in the United States (25bp) contributed the most to excess returns. By contrast, the underweight in United Kingdom (-13bp) and France (-6bp) was the largest detractor from excess returns. Our selection in the United States (48bp) and Switzerland (9bp) produced relative gains. Our stock selection in Canada (-11bp) and France (-5bp) penalised the relative performance.
TESLA INC, a corporation belonging to the automobiles sector, (not held in portfolio) was the top contributor to excess returns with a positive contribution of (39bp). With a negative contribution of (13bp), overweight of COSTCO WHOLESALE CORP was the largest detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENFR, 2022-12-30):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les marchés actions internationaux ont achevé leur rebond et ont clôturé le mois sur une baisse de -3,94 %. Les Banques Centrales du monde entier ont poursuivi leur politique de hausse FED : +50 pb, BCE : +50 pb, BOE : +50 pb, BNS : +50 pb malgré le ralentissement de l’inflation, ce qui accroît les craintes d’erreurs de politiques monétaires. Croissance mondiale en baisse en 2023, une perspective également évoquée dans la déclaration de politique économique de la Fed. Les marchés actions anticipent également une hausse des risques baissiers pour les bénéfices en 2023. Aux Etats-Unis, l’indice S&P500 a reculé de 5,77% tandis que le Nasdaq perdait 9,01%. Les marchés actions européens ont également reculé : L’indice MSCI Europe a reculé de 3,51%. La BCE et le président Lagarde ont en effet souligné que la BCE n’avait pas achevé son cycle de resserrement, même si l’inflation dans la zone euro a atteint son point bas en 17 mois. Les actions émergentes ont également reculé, mais seulement de 1,44% en décembre, malgré les bonnes nouvelles en provenance de Chine avec la réouverture de l’économie et la fin de la politique de zéro Covid. Au niveau sectoriel, les produits domestiques ont été le leader du secteur, pénalisé par les craintes de récession, suivi par la distribution alimentaire et les utilities. Les transports, les services à la consommation et les logiciels sont restés à la traîne. En termes de style, les actions à faible risque ont surperformé sur fond de craintes de récession. Les actions de qualité et de croissance ont sous-performé, tandis que les actions value ont apporté une légère contribution positive.
En décembre, le fonds a baissé de -2,72% (en USD), surperformant son indice de 121 pb (en USD). L’indice MSCI AC World Daily TR Net USD a fini le mois en baisse de 3,94%. Le fonds enregistre une performance négative de -11,81% depuis le début de l’année, surperformant fortement son indice de 655 pb.
D’un point de vue sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont toutes deux contribué positivement à la performance. Notre sélection dans les télécommunications (38 pb) et l’automobile (33 pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection de titres dans les produits ménagers (-15 pb) et l’alimentation (-11 pb) a pesé sur la performance relative. La surpondération de la pharmacie (30 pb) et des télécommunications (20 pb) a été à l’origine de la meilleure contribution à la performance relative. La surpondération de la distribution alimentaire (-17 pb) et la sous-pondération des biens d’équipement (-18 pb) ont été les principaux freins à la surperformance.
Au niveau des pays, l’allocation et la sélection des actions ont toutes deux contribué positivement à la performance relative. La surpondération du Japon (38 pb) et la sous-pondération des Etats-Unis (25 pb) ont le plus contribué à la surperformance. A l’inverse, la sous-pondération du Royaume-Uni (-13 pb) et de la France (-6 pb) a le plus pesé sur la performance relative. Notre sélection aux Etats-Unis (48 pb) et en Suisse (9 pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection de titres au Canada (-11 pb) et en France (-5 pb) a pénalisé la performance relative.
Tesla INC, une société appartenant au secteur automobile (non détenue en portefeuille) a été à l’origine de la principale contribution positive à la performance, avec une contribution positive de (39 pb). Avec une contribution négative de (13 pb), la surpondération de COSTCO WHOLESALE Corp a été le principal frein à la surperformance du portefeuille.