# Management commentary
The equity markets ended July in positive territory to start the second half of 2021. Investors remained optimistic after the publication of the good second quarter financial results. Despite concerns around the impact of Delta variant on economies, relatively high levels of vaccination in the developed countries have removed the need for further large-scale health restrictions to date. Central banks and governments are also fully participating in the provision of support for economies and stimulus, helping to maintain a high level of support and confidence.
The impact of the sectoral choices made for BFT France Futur was essentially neutral over the period: the low exposure to telecommunications (+47.5%) and financial services (+5.7%) weighed on performance, while the low exposure to travel/leisure (-6.8%) and exposure to housing (+6.3%) were positive.
Stock picking had a negative impact over the period. The portfolio benefited from the exposure to Vetoquinol (+18.28%), after financial results largely surpassing expectations in animal health, and Covivio (+9.9%), which benefited from positive quarterly results in the housing sector. The low exposure to Rubis (-9.8%) also helped performance this month.
Conversely, our investments in Alstom (-17.9%) suffered following the announcement of the impact of its merger with Bombardier on the company's financial performance. Despite good quarterly results, Faurecia (-9%) particularly suffered due to a risk of the company’s external takeover. Concerns also weighed on the Unibail-Rodamco (-3.9%) and Atos (-21.4%) positions.
In terms of movements, we are still marginally increasing our exposure to companies that should benefit from the reopening of economies, such as Fnac-Darty in retail, Alstom in the rail sector, and Scor for reinsurance.
We also participated in the IPO of Spartoo, a Grenoble company operating in the online footwear sales sector. Conversely, we reduced our positions in Euronext for financial services, Rubis, and Atos for technology.
A return to the pre-crisis economic situation is being confirmed. Our objective is therefore to maintain a balanced portfolio, investing partly in companies that should benefit from this improvement in the economic cycle, and partly in more defensive companies. We are carrying on with our selective management approach, since the market recovery has resulted in sometimes excessive growth in the valuation levels of certain sectors.

### In this context, we will continue favouring the following sectors: industry, housing, healthcare, chemicals, and insurance.
| Portfolio Breakdown |  |
| --- | --- |
| Main overweights (% assets) |  |  |  |  | Main underweights (% assets) |  |  |  |
|  | Portfolio | Benchmark | Spread (P - B) |  |  | Portfolio | Benchmark | Spread (P - B) |
| NEXANS | 5.36% | 1.55% | 3.81% |  | LA FRANCAISE DES JEUX SAEM | - | 3.27% | -3.27% |
| UNIBAIL-RODAMCO-WESTFIELD | 3.71% | - | 3.71% |  | AMUNDI SA | - | 3.08% | -3.08% |
| ALSTOM SA | 2.97% | - | 2.97% |  | REMY COINTREAU SA | - | 2.78% | -2.78% |
| KORIAN SA | 4.39% | 1.44% | 2.95% |  | BOLLORE SA | - | 2.75% | -2.75% |
| WORLDLINE SA/FRANCE | 2.84% | - | 2.84% |  | EURAZEO SE | - | 2.55% | -2.55% |
| DERICHEBOURG SA | 3.10% | 0.57% | 2.53% |  | ALTEN LTD | - | 2.55% | -2.55% |
| FAURECIA SE | 1.89% | - | 1.89% |  | WENDEL SE | - | 2.10% | -2.10% |
| COVIVIO | 4.57% | 2.74% | 1.83% |  | TECHNIPFMC PLC | - | 1.86% | -1.86% |
| SOPRA STERIA GROUP SACA | 3.21% | 1.58% | 1.63% |  | RUBIS SCA | 0.51% | 2.33% | -1.82% |
| BIOMERIEUX | 1.62% | - | 1.62% |  | APERAM SA | - | 1.76% | -1.76% |
| Total | 33.67% | 7.88% | 25.78% |  | Total | 0.51% | 25.03% | -24.52% |
| Sector breakdown |  |  |  |  | Geographical breakdown * |  |  |  |

Industrials	%
Financials Technology Health care Consumer Goods
Consumer Services Basic materials
Oil & Gas Utilities Others
Telecommunications Others and cash
0 %   5 %   10 %   15 %   20 %   25 %  30 %

### Portfolio Benchmark Excluding derivatives instruments.
France
Netherlands
Other countries
Others and cash
0 %	20 %	40 %	60 %	80 %	100 % 120 %

### Portfolio Benchmark

### * Excluding derivatives instruments.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Commentaire de gestion
Les marchés d’actions ont clôturé le mois de juillet en territoire positif pour débuter le deuxième semestre 2021. Les investisseurs sont restés orientés positivement après des publications financières du deuxième trimestre de bonne facture. Malgré les inquiétudes concernant l’impact du variant Delta sur les économies, les niveaux de vaccination relativement élevés dans les pays développés permettent d’éviter à ce jour de nouvelles restrictions sanitaires à grande échelle. Les banques centrales et les gouvernements jouent également pleinement leur rôle de soutien aux économies et de relance ce qui permet de maintenir un niveau de support et de confiance important.
Sur la période, les choix sectoriels sur BFT France Futur ont eu un impact proche de la neutralité : la faible exposition sur le secteur des télécommunications (+47.5%) et sur le secteur des services financiers (+5.7%) a pesé alors qu’en parallèle la faible exposition sur le secteur des loisirs (-6.8%) et l’exposition sur le secteur de l’immobilier (+6,3%) ont été positives.
Le choix de valeurs a eu un impact négatif sur la période. Le portefeuille a profité de l’exposition sur Vetoquinol (+18.28%), après des résultats financiers très largement au-dessus des attentes dans la santé animale, et sur Covivio (+9.9%), qui bénéficie d’une publication trimestrielle de bonne facture dans le secteur immobilier. La faible exposition en Rubis (-9.8%) a également été un support pour la performance ce mois-ci.
A l’inverse, la position en Alstom (-17.9%) a souffert suite aux annonces de l’impact de la fusion avec Bombardier sur les performances financières de l’entreprise. Le titre Faurecia (-9%) a pâti notamment suite à un risque d’opération d’acquisition externe de l’entreprise malgré une publication trimestrielle de qualité. Des inquiétudes ont également pesé sur les positions en Unibail-Rodamco (-3.9%) ou en Atos (-21.4%).
En ce qui concerne les mouvements, nous continuons à renforcer marginalement l’exposition sur des entreprises qui devraient profiter de la réouverture des économies, notamment Fnac- Darty dans la distribution, Alstom dans le secteur ferroviaire ou encore sur Scor dans la réassurance.
Nous avons également participé à l’introduction en bourse de Spartoo, une entreprise grenobloise présente dans le secteur de la vente en ligne de chaussures. A l’inverse nous avons réduit nos positions sur Euronext dans les services financiers, sur Rubis, et sur Atos dans la technologie.
Le retour à la situation économique pré-crise se confirme. Notre objectif est donc de maintenir un portefeuille équilibré avec une part d’entreprises qui devraient profiter de cette amélioration du cycle économique et une autre plus défensive. Il faut demeurer sélectif dans la gestion car le rebond des marchés a entraîné une croissance parfois excessive des niveaux de valorisation de certains secteurs.
Dans ce contexte nous continuons à privilégier les secteurs suivants : l’industrie, l’immobilier, la santé, la chimie et la technologie.
| Composition du portefeuille |  |
| --- | --- |
| Principales surpondérations (% d'actif) |  |  |  |  | Principales sous-pondérations (% d'actif) |  |  |  |
|  | Portefeuille | Indice | Ecart (P - I) |  |  | Portefeuille | Indice | Ecart (P - I) |
| NEXANS | 5,36% | 1,55% | 3,81% |  | LA FRANCAISE DES JEUX SAEM | - | 3,27% | -3,27% |
| UNIBAIL-RODAMCO-WESTFIELD | 3,71% | - | 3,71% |  | AMUNDI SA | - | 3,08% | -3,08% |
| ALSTOM SA | 2,97% | - | 2,97% |  | REMY COINTREAU SA | - | 2,78% | -2,78% |
| KORIAN SA | 4,39% | 1,44% | 2,95% |  | BOLLORE SA | - | 2,75% | -2,75% |
| WORLDLINE SA/FRANCE | 2,84% | - | 2,84% |  | EURAZEO SE | - | 2,55% | -2,55% |
| DERICHEBOURG SA | 3,10% | 0,57% | 2,53% |  | ALTEN LTD | - | 2,55% | -2,55% |
| FAURECIA SE | 1,89% | - | 1,89% |  | WENDEL SE | - | 2,10% | -2,10% |
| COVIVIO | 4,57% | 2,74% | 1,83% |  | TECHNIPFMC PLC | - | 1,86% | -1,86% |
| SOPRA STERIA GROUP SACA | 3,21% | 1,58% | 1,63% |  | RUBIS SCA | 0,51% | 2,33% | -1,82% |
| BIOMERIEUX | 1,62% | - | 1,62% |  | APERAM SA | - | 1,76% | -1,76% |
| Total | 33,67% | 7,88% | 25,78% |  | Total | 0,51% | 25,03% | -24,52% |
| Répartition sectorielle |  |  |  |  | Répartition géographique * |  |  |  |

Industrie Finance Technologie
Santé Biens de consommation Services à la consommation
Matériaux de base
Pétrole et gaz Services publics
Autres Télécommunications Autres et liquidités
6,39 %
5,89 %
2,96 %
0,80 %
0,60 %
0,02 %
2,48 %
14,36 %
11,44 %
10,09 %
19,48 %
27,52 %
France
Pays-Bas
Autres pays
Autres et liquidités
0 %	5 %	10 %	15 %	20 %	25 % 30 %
Portefeuille Indice Hors prise en compte des produits dérivés.
0 %	20 %	40 %	60 %	80 %	100 % 120 %
Portefeuille Indice
* Hors prise en compte des produits dérivés.