## Portfolio managers comments
The CAC Mid&small index gained 8.01% in October. Share prices continue to be driven more by macroeconomic expectations (high inflation, risk of recession) than by earnings. Until 12 October, long rates rose, which weighed on equities; then they stabilised, then fell, dragging down equity indices. In view of the poor leading economic indicators, investors anticipated a slowdown in the rate hike. They were too pessimistic, which accentuated the rebound in equities. Earnings reports in Europe were decent, helped by the rise in the dollar (up 16% year-on-year against the euro), but there were many profit warnings. The panic over UK rates was calmed by the premature change of Prime Minister. The arrival of Gorgia Meloni as Prime Minister in Italy and his conciliatory statements reassured the markets (Msci Italy small cap index +10.7%).
Cyclically sensitive stocks (Industrials +10.3%, Commodities +12.1%, Energy +8.5%) and Communications (+10.6%) outperformed, while defensive sectors (Healthcare +3.4%, Real Estate +5%) underperformed.
We sold OVH, because the model is capital intensive and the company is in debt; real estate is sensitive to rising interest rates, so we took out the Icade line. We also sold Nexans because the results were disappointing. As part of the merger with the small cap Euro fund, we sold the least liquid stocks in the portfolio.
The monthly performance is : 6.89% to be compared with the benchmark 8.01%, i.e. a relative performance of -113 bp.
The main positive contributors are : Rexel (+17%), Technip Energies (+12.5%), CGG (+19.8%), Séché (+13.6%), Equasens (+16.7%), Trigano (+14.3%).
The main negative contributors are : Nacon (-37%, shift of a major video game to the next financial year), Remy Cointreau (-9.3%), Metropole TV (-15%), Aures (-13%), Catana (-9.8%).
The war in Ukraine will last a long time and Europe is likely to suffer an energy shock this winter and possibly next year. European industry will probably have to relocate energy-intensive factories; economic growth will slow down and budget deficits will increase; in this context, the themes that seem to us to be the most promising in the months to come are health, unsustainable consumption, energy (and especially renewable energy) and armaments
We will continue to optimise the portfolio for the most favourable mix of quality stocks (which generally have the power to push through inflationary price rises), with prospects for profit improvement and reasonable valuations.
Text completed on 08/11/2022.
Daniel
Dourmap
Simon
De Franssu, CFA

Translation (ENFR, 2022-10-31):
## Commentaire de gestion
L’indice CAC Mid&small a gagné 8,01% en octobre. Le prix des actions reste dirigé plus par les anticipations macro- économiques (forte inflation, risque de récession) que par les résultats. Jusqu’au 12 octobre, les taux longs ont monté, ce qui a pesé sur les actions ; ensuite ils se sont stabilisés, puis ont baissé, entrainant les indices actions. Au vu des mauvais indicateurs économiques avancés, les investisseurs ont anticipé un ralentissement de la hausse des taux directeurs. Ils étaient trop pessimistes, ce qui a accentué le rebond des actions. Les résultats publiés en Europe ont été corrects, aidés par la hausse du dollar (+16% en un an contre euro), mais on note de nombreux avertissements sur profits. L’affolement sur les taux du Royaume Uni a été calmé par le changement prématuré de premier ministre. L’arrivée de Gorgia Meloni comme premier ministre en Italie et ses déclarations conciliantes ont rassuré les marchés (indice Msci Italie small cap
+10.7%).
Les valeurs sensibles au cycle (industrie +10.3%, produits de base +12.1%, énergie +8.5%) et La communication (+10.6%) ont surperformé, tandis que les secteurs défensifs (santé +3.4%, immobilier +5%) ont sous-performé.
Nous avons vendu OVH, car le modèle est intensif en capital et la société endettée ; l’immobilier est sensible à la remontée des taux, nous avons sorti la ligne de Icade. Nous avons aussi cédé Nexans car la publication des résultats est apparue décevante. Dans le cadre de la fusion avec le fonds small cap Euro, nous avons cédé les valeurs les moins liquides du portefeuille.
La performance mensuelle s’établit à : 6,89% à comparer avec le benchmark 8,01%, soit une performance relative de -113 pb.
Les principaux contributeurs positifs sont : Rexel (+17%), Technip Energies (+12.5%), CGG (+19.8%), Séché (+13.6%), Equasens (+16.7%), Trigano (+14.3%).
Les principaux contributeurs négatifs sont : Nacon (-37%, décalage d’un jeux vidéo important sur l’exercice suivant), Remy Cointreau (-9.3%), Metropole TV (-15%), Aures (-13%), Catana (-9.8%).
La guerre en Ukraine va durer longtemps et l’Europe devrait subir un choc énergétique cet hiver et possiblement l’an prochain. L’industrie européenne devra sans doute délocaliser les usines intensives en énergie ; la croissance économique va ralentir et les déficits budgétaires grandir ; dans ce contexte, les thématiques qui nous semblent les plus porteuses dans les mois à venir sont la santé, la consommation non durable, l’énergie (et surtout l’énergie renouvelable) et l’armement.
Nous allons continuer à optimiser le portefeuille pour obtenir la combinaison la plus favorable de titres de qualité (qui ont généralement le pouvoir d’imposer des hausses de prix pour lutter contre l’inflation), disposant de perspectives d'amélioration des profits et de valorisations raisonnables.
Achevé de rédiger le 08/11/2022.
Daniel
Dourmap
Simon
De Franssu, CFA