# Fund manager's report
The emerging markets index rose +0.4% in August, making it only the second month to date in 2022 which has delivered a positive return. Nevertheless, in a reversal of the experience in July, the emerging markets comfortably outperformed the MSCI World index over the month, as the latter saw a decline of -4.3%. As has been the case for much of the year, the performance within the emerging markets complex was led by the Latin America region, with a return of +2.7%, retaining its comfortable outperformance of the broader EM index with a year-to-date return of +6.4%. The Asian region saw a marginal positive return of +0.4%, whilst the EMEA region retreated -0.8%.
However, each region saw meaningful variation in performance between it individual market components. Thus, in Latin America, the index return was led by Chile and Brazil, at +2.6% and +2.2% respectively, whilst the Mexican index fell heavily, featuring a negative return of -5.5%. Good macro-economic numbers helped support the Brazilian market, coupled with suggestions that the central bank may be close to the peak in terms of raising interest rates, after its aggressive action in 2021 and into this year. Politics in the shape of the forthcoming presidential election have so far not failed to dent this improving investor sentiment, as the market has come to terms with a likely successful return by Lula to the post. A generally positive interim results season, especially from the banks, also buoyed the market. In contrast, the Mexican economy’s close links to the US dragged down its returns, following the US market which was down -4.4% on renewed concerns about a possible recession as the Federal Reserve maintained its focus on raising interest rates to curtail the high inflation rate.
These fears of economic slowdown in the US and especially Europe – given the energy crisis on that continent – also impacted market performance in Asia. Thus, those economies which are most exposed to the export markets – Korea and Taiwan – also echoed the move in the US market, falling -3.1% and -1.5% respectively. In the case of Taiwan this negative outlook was confirmed by a much weaker set of export numbers, suggesting that the technology sector – a major component of the Taiwanese economy – may already be experiencing a slowdown in demand. In contrast, the other two major markets in Asia, China and India, both enjoyed positive returns, although in the case of China this was meagre
+0.1%, whereas India saw a handsome move of +3.9%. Somewhat remarkably, given the behaviour of equity markets globally, this saw India up on the year – albeit only in local currency terms – and close to the record highs achieved in January. A key driver of the monthly performance appears to have been the return of foreign investors to the market, after several months of selling, and with the retail investor in India still representing an active buyer of stocks, this fund flow appeared to underpin this strong move in the market. Although the Q1 results season in India was reasonable (most companies in India have a March year-end), it did not generally deliver numbers which were suggestive of a move higher in the market.
The return to the Indian market by the foreign investor may have reflected a switch away from China, after a more positive attitude by global investors towards the Chinese market in Q2 appeared to go into sharp reverse in July, in the face of further weakness in the economy, especially in the important real estate sector. Macro-economic data in August confirmed this ongoing weakness, but more pro-active measures by the authorities in response, including a bigger than expected interest rate cut, stabilised the market. In addition, a series of better than expected results by several of the big internet companies also helped improve sentiment, although a report – later denied – that Tencent was intending to dispose of its 19%+ stake in Meituan took some of the shine off these numbers.
The fund’s underperformance in August was largely due to stock selection, as the negative contribution from asset allocation of the overweight in Taiwan and Mexico was largely offset by the overweight positions in India and to a smaller extent in Brazil. Disappointing Q2 numbers from Quanta and Airtac, both listed in Taiwan, saw a negative response from the shares in each company. The results from Airtac were especially notable; the company has been a beneficiary of the increased spending in recent years by Chinese business on automation, partly a response to the fall in the working age population in China. However, the current weakness in the economy in China appears to have caused companies to reduce their investment spending, which in turn has affected companies such as Airtac. This narrative also saw Shenzhen Inovance, an onshore Chinese holding which is exposed to the same thematic, similarly underperform, despite delivering better numbers.
Other material contributors to the underperformance came from BYD, a Chinese EV and battery manufacturer, which fell sharply after Warren Buffet’s Berkshire Hathaway – a major shareholder – reduce its stake slightly. Given that Berkshire Hathaway hold some 19% of BYD, this action is likely to act as an overhang on the stock in the immediate future, even as the company itself continues to enjoy strong execution.
On a more positive note, contributions to performance came from several stocks that released results over the month, most notably Alibaba and JD.com in China, Godrej Consumer and Dr Lal’s PathLab in India, and Itau Unibanco and Cia Brasileira de Aluminio in Brazil.
As a consequence of the weaker outlook for the sector in China, the position in Airtac was sold in August. Although the investment thematic, automation, continues to look attractive the deterioration in the outlook as a result of the softer economy in China was the driver of this decision. The fund added to its holdings in ICICI Bank in India after good results from the company, and also opened a new position in Samsung SDI, a Korean battery producer.
The outlook for the emerging markets asset class is likely to remain uncertain given the ongoing combined headwinds of an apparent slowdown in the developed world and of rising interest rates. The rally in the US dollar year to date has also traditionally presented a challenge to emerging market performance and this continues to remain the case as investors bid up the dollar. Meanwhile the softness in the Chinese economy has meant that those emerging markets with notable commodity exposure are also likely to struggle, albeit more recent announcements by the Chinese authorities of more
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/08/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
direct support action – especially for the real estate sector – may see this improve. Whilst it has been notable that at a macro level most emerging market economies have remained relatively resilient to the tighter liquidity environment, and certainly compared to previous occasions of rising US interest rates, equity markets are likely to remain subdued in the face of the challenges presented at a global level.

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
L’indice des marchés émergents a progressé de 0,4 % en août, ce qui en fait la deuxième performance mensuelle positive depuis le début de l’année 2022. Néanmoins, contrairement à l’expérience observée en juillet, les marchés émergents ont largement surperformé l’indice MSCI World sur le mois, ce dernier ayant enregistré une baisse de -4,3 %. Comme cela a été le cas pendant la majeure partie de l’année, la performance du secteur des marchés émergents a été dominée par l’Amérique latine, en hausse de 2,7 %, maintenant sa surperformance confortable par rapport à l’indice élargi des marchés émergents, avec une performance de +6,4 % depuis le début de l’année. L’Asie a enregistré une performance légèrement positive de +0,4 %, tandis que la région EMOA a reculé de -0,8 %.
Cependant, chaque région a enregistré des écarts de performance importants entre ses différentes composantes du marché. Ainsi, en Amérique latine, l’indice a été tiré par le Chili et le Brésil, avec respectivement +2,6 % et +2,2 %, tandis que l’indice mexicain a lourdement chuté, avec une performance négative de -5,5 %. Les bons chiffres macroéconomiques ont contribué à soutenir le marché brésilien, auxquels se sont ajoutées les rumeurs selon lesquelles la banque centrale pourrait être proche de son pic en termes de hausse des taux d’intérêt, après son action agressive en 2021 et au début de l’année. Jusqu’à présent, la situation politique à l’approche des élections présidentielles n’est pas parvenue à freiner l’amélioration du sentiment des investisseurs, le marché étant parvenu à composer avec un retour probable de Lula. La saison globalement positive des résultats semestriels, en particulier celle des banques, a également dopé le marché. En revanche, les liens étroits de l’économie mexicaine avec les États-Unis ont pesé sur ses performances, suite au repli du marché américain de 4,4 % en raison de nouvelles craintes d’une possible récession, la Réserve fédérale ayant continué à se concentrer sur le relèvement des taux d’intérêt afin de réduire le taux d’inflation élevé.
Ces craintes de ralentissement économique aux États-Unis et surtout en Europe – compte tenu de la crise énergétique sur ce continent – ont également pesé sur la performance des marchés asiatiques. Ainsi, les économies les plus exposées aux marchés d’exportation (Corée et Taïwan) ont également fait écho à l’évolution du marché américain, avec une baisse de
-3,1 % et -1,5 % respectivement. Dans le cas de Taïwan, ces perspectives négatives ont été confirmées par un nombre beaucoup plus faible d’exportations, laissant penser que le secteur de la technologie, une composante majeure de l’économie taïwanaise, pourrait déjà connaître un ralentissement de la demande. En revanche, les deux autres principaux marchés d’Asie, à savoir la Chine et l’Inde, ont tous deux enregistré des performances positives, même si, dans le cas de la Chine, il s’agit d’une légère hausse de 0,1 %, tandis que l’Inde a enregistré une belle progression de 3,9 %. Au vu du comportement des marchés actions à l’échelle mondiale, l’Inde s’est curieusement inscrite en hausse sur l’année (mais uniquement en monnaie locale) et avoisine les plus hauts historiques atteints en janvier. L’un des principaux moteurs de la performance mensuelle semble avoir été le retour des investisseurs étrangers sur le marché, après plusieurs mois de vente, et comme l’investisseur particulier représente toujours en Inde un acheteur actif d’actions, ce flux de fonds semble avoir soutenu cette forte évolution du marché. Bien que la saison des résultats du premier trimestre ait été raisonnable en Inde (la plupart des entreprises indiennes ont terminé l’année en mars), elle n’a globalement pas montré de chiffres suggérant une hausse du marché.
Le retour sur le marché indien par les investisseurs étrangers a peut-être reflété un éloignement de la Chine, après une attitude plus positive des investisseurs internationaux vis-à-vis du marché chinois au deuxième trimestre qui a semblé s’inverser fortement en juillet, face à une nouvelle faiblesse de l’économie, en particulier dans l’important secteur de l’immobilier. Les données macroéconomiques du mois d’août ont confirmé cette faiblesse persistante, mais les mesures plus proactives des autorités, notamment une baisse des taux d’intérêt plus importante que prévu, ont stabilisé le marché. En outre, une série de résultats supérieurs aux attentes de plusieurs grandes sociétés de l’Internet a également contribué à améliorer le sentiment, même si un rapport – démenti par la suite – selon lequel Tencent avait l’intention de céder sa participation de plus de 19 % dans Meituan a effacé une partie de ces chiffres.
La sous-performance du fonds en août s’explique en grande partie par la sélection des valeurs, la contribution négative de la surpondération de Taïwan et du Mexique ayant été largement compensée par la surpondération de l’Inde et, dans une moindre mesure, du Brésil. Les résultats décevants au deuxième trimestre de Quanta et d’Airtac, tous deux cotés à Taïwan, ont entraîné une chute des actions. Les résultats d’Airtac ont été particulièrement notables : la société a bénéficié de l’augmentation des dépenses des entreprises chinoises dans l’automatisation ces dernières années, en partie en réponse à la baisse de la population en âge de travailler en Chine. Toutefois, la faiblesse actuelle de l’économie chinoise semble avoir incité les entreprises à réduire leurs dépenses d’investissement, ce qui a affecté des entreprises comme Airtac. Dans ce contexte, Shenzhen Inovance, une société chinoise onshore exposée à la même thématique, a également sous-performé, malgré de meilleurs résultats.
Les autres contributions importantes à la sous-performance sont venues de BYD, un fabricant chinois de véhicules électriques et de batteries, qui a fortement chuté après la légère réduction de la participation du groupe Berkshire Hathaway de Warren Buffet. Dans la mesure où Berkshire Hathaway détient environ 19 % de BYD, cette action risque d’avoir un impact négatif sur le titre dans un avenir proche, même si la société elle-même continue à bénéficier d’une bonne exécution.
Sur une note plus positive, les contributions à la performance sont venues de plusieurs valeurs ayant publié leurs résultats sur le mois, notamment Alibaba et JD.com en Chine, Godrej Consumer et Dr Lal’s PathLab en Inde, et Itau Unibanco et Cia Brasileira de Aluminio au Brésil.
En raison de l’affaiblissement des perspectives du secteur en Chine, la position dans Airtac a été vendue en août. Bien que la thématique de l’automatisation continue d’être attractive, la détérioration des perspectives due à l’affaiblissement de l’économie chinoise a été à l’origine de cette décision. Le fonds a étoffé ses positions dans ICICI Bank en Inde après
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/08/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
les bons résultats de la société, et ouvert une nouvelle position dans Samsung SDI, un fabricant coréen de batteries. Les perspectives de la classe d’actifs des marchés émergents devraient rester incertaines compte tenu des difficultés persistantes liées au ralentissement apparent dans les pays développés et à la hausse des taux d’intérêt. Comme cela a toujours été le cas, le rebond du dollar américain depuis le début de l’année met à mal la performance des marchés
émergents, alors que les investisseurs plébiscitent le billet vert. Parallèlement, la morosité de l’économie chinoise signifie que les marchés émergents fortement exposés aux matières premières sont également susceptibles d’être malmenés, même si les autorités chinoises ont annoncé des mesures de soutien plus directes, notamment dans le secteur de l’immobilier. Au niveau macroéconomique, la plupart des économies émergentes ont relativement bien résisté au resserrement de la liquidité, notamment par rapport aux précédents relèvements des taux d’intérêt américains, mais les marchés actions devraient rester atones face aux défis posés à l’échelle mondiale.