### Performance attribution
Among the top contributors to performance was the satellite company MAXAR TECHNOLOGIES, which we have been hearing a lot about over the last month, as their imagery is providing valuable images to the world about the situation in Ukraine. The start of the conflict coincided with the release of their quarterly results which were better than expected, with sustained revenue growth in their Earth Intelligence segment and expansion of EBITDA margins in both Earth Intelligence and Space Infrastructure. The outlook for the Earth Intelligence business is very encouraging. The company is now the first line of the fund.
We also note the strong contribution to the performance of VELO3D, an additive manufacturing company that focuses on the space industry. They print very high value 3D parts that could not previously be printed in one piece. The benefits are many but two very important elements are the lightness of the parts manufactured, which is crucial to have the ability to send more satellites, and the dramatically reduced lead times, from about ten months to a few days. The adoption of additive manufacturing is growing rapidly, particularly by their biggest customer, SpaceX, who print the Raptor engines of their Starship rockets with VELO3D.
The biggest detractor to the performance is ROCKET LAB, the second private player after SpaceX to have successfully launched a rocket and put satellites into orbit. The company's share price has corrected after a dazzling start on the stock market. The company is expanding vertically, building its own satellites and solar panels (recently acquired SolAero for $80 million). The Long Beach-based company has been selected by NASA for VADR (Venture-class Acquisition of Dedicated Rideshare) launch missions and also to build 17 satellites for MDA and GLOBALSTAR. These contracts were won after tough competition with competitors. It is also finalising its new larger Neutron rocket, which will put larger satellites into orbit and enable it to compete more effectively with SpaceX. Our belief in ROCKET LAB was reinforced by our meeting with the company in March and the stock is in the top 5 weights in the fund.
The performance of ARQIT QUANTUM, a specialist in encrypted quantum satellite communications that is being floated via a SPAC in 2021, has been very choppy due to the investment vehicle (SPAC), its unprofitable profile and the lack of 2022 guidance from management. The company's resources seem to us to be sufficient to implement their business plan and they have more and more clients in their pipeline. The stock is one of the fund's top 10 holdings.

Translation (ENFR, 2022-03-31):
### Attribution de performance
Dans les meilleurs contributeurs à la performance, nous retrouvons la société de construction de satellites MAXAR TECHNOLOGIES dont nous entendons particulièrement parler depuis un mois, leurs images fournissant des images précieuses au monde entier sur la situation en Ukraine. Le début du conflit a été concomitant avec la publication de ses résultats trimestriels qui étaient meilleurs qu’attendus, avec une croissance du chiffre d’affaires soutenue sur leur segment Earth Intelligence (les images) et une expansion des marges d’EBITDA pour les deux segments d’activité : Earth Intelligence et Space Infrastructure (la construction de satellites). Les perspectives sont très encourageantes pour la partie Earth Intelligence. L’entreprise est aujourd’hui la première ligne du fonds.
Nous notons également la forte contribution à la performance de VELO3D, société de fabrication additive qui se concentre sur l’industrie spatiale. Ils impriment des pièces en 3D à très haute valeur ajoutée qui ne pouvaient pas être imprimées auparavant et ce d’un seul tenant. Les avantages sont nombreux mais deux éléments très importants sont la légèreté des pièces fabriquées, ce qui est crucial pour avoir la capacité d’envoyer plus de satellites et les délais d’obtention considérablement réduits, d’une dizaine de mois à quelques jours. L’adoption de la fabrication additive croît de manière fulgurante, et notamment par leur plus gros client, SpaceX, qui imprime par exemple les moteurs Raptor de ses fusées Starship avec VELO3D.
Le plus grand détracteur à la performance est ROCKET LAB, deuxième acteur privé après SpaceX à avoir réussi à lancer une fusée et mettre en orbite des satellites. Le cours de l’entreprise a corrigé après des débuts en bourse fulgurants. L’entreprise se développe de manière verticale et construit ainsi ses propres satellites et ses panneaux solaires (acquisition récente de SolAero pour 80 millions $). L’entreprise basée à Long Beach a été sélectionnée par la NASA pour des missions de lancement VADR (Venture- class Acquisition of Dedicated Rideshare) mais aussi pour construire 17 satellites pour MDA et GLOBALSTAR. Ces contrats sont remportés après une dure compétition avec les concurrents. Elle finalise par ailleurs sa nouvelle fusée Neutron, de taille plus importante, qui permettra de mettre en orbite des satellites plus gros et qui lui permettra de rivaliser davantage avec SpaceX. Notre conviction sur ROCKET LAB a été renforcée par notre rencontre avec la société au mois de mars et la valeur se situe dans les 5 premiers poids du fonds.
La performance de ARQIT QUANTUM, spécialiste de la communication quantique cryptée par satellite introduite en bourse via une SPAC en 2021, a été très chahutée du fait du véhicule d’investissement (SPAC), de son profil non rentable et de l’absence de guidance 2022 par le management. Les ressources de l’entreprise nous semblent suffisantes pour mettre en œuvre leur business plan et comptent de plus en plus de clients dans leur pipeline. La valeur fait partie des 10 plus grandes positions du fonds.