# ANNEX B: RISK FACTORS
Summary
The list of risk factors detailed below does not claim to be an exhaustive description of the risks involved in investing in the Sub-Funds’ Shares. Before deciding to subscribe to or purchase Shares, potential investors should read the whole Prospectus carefully and contact their professional advisers to understand the fiscal and other consequences of such an investment based on their personal situation.
Past performance is no guarantee for future returns and the investor may consequently get back less than he/she invested. There is no assurance that the investment objective of the Sub-Funds will actually be achieved or that any appreciation in the value of the assets will occur.
The table below is a summary of the main risks relating to the core portfolio of each Sub-Fund as of the date of the Prospectus. It is not a rigid and exhaustive list of all the potential risks. Investors should bear in mind that risks are interrelated and that the Sub-Funds can be sensitive to any of the risk factors, especially in turbulent market conditions.
| Summary of main risks |
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| Risks Sub-Funds | General | Equities | Small and Medium Sized Capitalisations | Fixed-Income Securities | Currencies | Below Investment Grade and Distressed Securities | Convertible Securities | Contingent Convertible Bonds | Commodities | Undertakings for Collective Investments (above 10%) | Emerging Markets | Russian Registration / Investments in Russia | Regional or sectorial concentration | Derivatives (Hedging / Efficient Portfolio Mgt) | Derivatives (Investment Strategy) | Model | SFIs | ABS/MBS |
| LOS – Growth Portfolio | X | X | X | X | X | X | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – Global Balanced 45 | X | X | X | X | X | X | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – Global Convertible Bond (EUR) | X | X |  | X | X | X | X |  |  |  | X |  |  | X | X |  | X |  |
| LOS – Global Fixed Income Opportunities | X |  |  | X | X |  | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – Sovereign Bond | X |  |  | X | X |  | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – TargetNetZero (CHF) Credit Bond | X |  |  | X | X | X | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – TargetNetZero (EUR) Credit Bond | X |  |  | X | X | X | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – Balanced CHF | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Balanced EUR | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Conservative CHF | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Conservative EUR | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Growth CHF | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Growth EUR | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Global Allocation GBP | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Growth 88 | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Conservative (USD) | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Kapalea | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X |  | X | X | X |  | X | X |
| LOS – Valdeolí | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X |
| LOS – Antara | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X |
| LOS – Casta | X | X | X | X | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X |  | X | X |
| LOS – Capital Preservation | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X |  | X | X | X | X | X | X |
| LOS – Capital Accumulation | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X |  | X | X | X | X | X | X |

| Summary of main risks |
| --- |
| Risks Sub-Funds | General | Equities | Small and Medium Sized Capitalisations | Fixed-Income Securities | Currencies | Below Investment Grade and Distressed Securities | Convertible Securities | Contingent Convertible Bonds | Commodities | Undertakings for Collective Investments (above 10%) | Emerging Markets | Russian Registration / Investments in Russia | Regional or sectorial concentration | Derivatives (Hedging / Efficient Portfolio Mgt) | Derivatives (Investment Strategy) | Model | SFIs | ABS/MBS |
| LOS – Cité Gestion Global Allocation | X | X | X | X | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X |  |  |  | X |
| LOS – TargetNetZero (USD) Credit Bond | X |  |  | X | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – Balanced USD | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – The LATAM Bond Fund USD | X |  | X | X | X | X | X | X |  |  | X |  | X | X |  |  | X | X |
| LOS – NextGen BioTech | X | X | X |  |  |  |  |  |  |  | X |  | X | X |  |  |  |  |
| LOS – Global Balanced EUR | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X |  |  | X |  |  | X | X |

- GeneralGeneral risks may become correlated in a harmful manner in particular when the Sub-Funds do not face normal market conditions. Therefore, in turbulent market times an increase of one of those risks may not only increase the Sub-Funds exposure to other general risks but may also trigger other risks.
- Credit RisksCredit risk is a general risk that applies to all investments. It is the risk of loss due a debtor’s non-payment of a loan or other obligation (either the principal or interest or both). For the Sub-Funds, the debtor may be either the issuer of an underlying security (the "issuer risk") or the counterparty to a transaction, such as an OTC derivative contract, a repurchase or reverse repurchase agreement or a loan of portfolio securities (the "counterparty risk"). The debtor may be a government (the "sovereign risk"). Credit risk is also the risk of loss due to a credit event, other than the debtor’s default of payment, such as, but not limited to, the downgrading of a debtor’s credit rating or the rescheduling of a debtor’s debt.

Issuer risk - If an issuer of an underlying fixed income or equity security defaults, the concerned Sub-Fund may lose the full amount invested in such security.
Counterparty risk - The Sub-Funds may effect "over-the-counter" transactions or deal in "interdealer" markets. This exposes the Sub-Funds to the risk that a counterparty will not settle a transaction in accordance with its terms and conditions because of a dispute over the terms of the contract (whether or not bona fide) or because of a credit or liquidity problem, thus causing the Sub-Funds to suffer a loss which may correspond to the full amount exposed with such counterparty. Such "counterparty risk" is accentuated for contracts with longer maturities where events may intervene to prevent settlement, or where the Sub- Funds have concentrated their transactions with a single or small group of counterparties.
Sovereign risk - Where the issuer of the underlying fixed income security is a government or other sovereign issuer, there is a risk that such government is unable or unwilling to meet its obligations, therefore exposing the concerned Sub-Fund to a loss corresponding to the amount invested in such security.
Systemic risk - Credit risk may also arise through a default by one of several large institutions that are dependent on one another to meet their liquidity or operational needs, so that a default by one institution causes a series of defaults by the other institutions. This is sometimes referred to as a "systemic risk" and may adversely affect financial intermediaries, such as clearing agencies, clearing houses, banks, securities firms and exchanges, with which the Sub-Funds interacts on a daily basis.
- Market and Volatility RisksMarket risk is a general risk that applies to all investments. It is the risk that the value of an investment will decrease due to moves in market factors such as exchange rate, interest rate, equity or volatility.

Volatility risk is the likelihood of fluctuations in prices, rates or currencies quoted on different markets. Volatility may impact the Net Asset Value of the Sub-Funds in several ways. As market volatility increases so does the volatility of the Net Asset Value per Share.
- Interest Rate RiskInterest rate risk is the risk that the value of an investment will decrease, due to the variability of interest rates. When interest rates tend to rise, the value of debt securities tend to fall, as does the Net Asset Value per Share of the Sub-Funds invested in debt securities. Securities with longer durations tend to be more sensitive to changes in interest rates, usually making them more volatile than securities with shorter durations. Duration is a measure of sensitivity of the price (the value of principal) of a fixed-income investment to a change in interest rates.
- Exchange Rate RiskExchange rate risk is a general risk that applies to all Sub-Funds investing in assets in a currency other than the Reference Currency (the "foreign currency"). It is the risk that the value of those assets will decrease, as will the Net Asset Value of the Sub-Funds, due to unfavorable exchange rates. If the currency in which a security is denominated appreciates against the Reference Currency, the value of the security will increase. Conversely, a decline in the exchange rate of the currency would adversely affect the value of the security. Currency risks are proportional to the amount of assets of each Sub-Fund held in foreign currencies.

The Sub-Funds may offer classes of Shares in an Alternative Currency. Changes in the exchange rate between the Reference Currency and such Alternative Currency may lead to a depreciation of the value of such Shares as expressed in the Alternative Currency. Even when the exchange rate risk is hedged, there can remain a residual exchange rate risk. Although hedging strategies may not necessarily be used in relation to each class of Share with a Sub-Fund, the financial instruments used to implement such strategies shall be assets/liabilities of the Sub-Fund as a whole (no segregation between classes within a Sub-Fund).
- Liquidity RiskLiquidity risk is the risk that a given asset cannot be traded quickly enough without affecting the price of the asset. In normal market conditions, liquidity risk is low as the Sub-Funds may only invest in eligible assets mentioned in paragraph 4.1 of the Prospectus. In turbulent market times however, low-volume markets make it difficult for the Sub-Funds to sell their assetsat their fair price or to sell them at all. Should the Sub-Funds face large redemption requests in turbulent market times, the Directors may take appropriate measures to protect shareholders interests.
- Reinvestment RiskThe risk that future coupons from a bond will not be reinvested at the prevailing interest rate when the bond was initially purchased. Reinvestment risk is more likely when interest rates are declining. Reinvestment risk affects the yield-to-maturity of a bond, which is calculated on the premise that all future coupon payments will be reinvested at the interest rate in effect when the bond was first purchased. Zero coupon bonds are the only fixed-income instruments to have no reinvestment risk, since they have no interim coupon payments.
- Maturity Extension RiskThe risk that a perpetual bond is not called at a pre-specified callable date, and thus forcing the investor to sell the bond in the open market, potentially at a below-par value, should he desire to get the principal paid back immediately.
- Unlisted and/or Illiquid Securities RisksThe Sub-Funds may invest or hold a limited part of its net assets (max 10%) in securities that are not (or no longer) listed on exchanges or on a Regulated Market or which may be considered illiquid due to the lack of an active trading market. TheSub-Funds may encounter substantial delays and could incur losses in attempting to sell such securities. Where appropriate, positions in a Sub-Fund’s portfolio that are illiquid and do not actively trade will be marked to market, taking into account current market prices, market prices of comparable investments and/or such other factors (e.g. the tenor of the respective instrument) as may be appropriate. To the extent that marking an illiquid investment to market is not practicable, an investment will be carried at fair value, as reasonably determined by the Directors or their delegate. There is no guarantee that fair value will represent the value that will be realized by the Sub-Fund on the eventual disposition of the investment or that would, in fact, be realized upon an immediate disposition of the investment. As a result, an investor redeeming his/her Shares from the Sub-Fund prior to realization of such an investment may not participate in gains or losses thereof.
- Large Redemption RiskLarge redemptions of Shares in any of the Sub-Funds within a limited period of time might result in the concerned Sub-Fund being forced to liquidate positions more rapidly than would otherwise be desirable, adversely affecting the value of both the Shares being redeemed and the remaining outstanding Shares.
- Hedging Transactions RiskThe Sub-Funds may hold financial instruments, both for investment purposes and for hedging or EPM purposes. The success of the Sub-Funds’ or Share classes’ hedging strategy will depend, in part, upon the Investment Manager’s ability correctly to assess the degree of correlation between the performance of the instruments used in the hedging strategy and the performance of the portfolio investments being hedged. Since the characteristics of many securities change asmarkets change or time passes, the success of the Sub-Funds’ or Share classes’ hedging strategy will also be subject to the Investment Manager’s ability to continually recalculate, readjust and execute hedges in an efficient and timely manner. While the Sub-Funds or Share classes may enter into hedging transactions to seek to reduce risk, such transactions may result in a poorer overall performance for the Sub-Funds or Share classes than if it had not engaged in such hedging transactions. For a variety of reasons, the Investment Manager may not seek to establish a perfect correlation between the hedging instrument utilised and the portfolio holdings being hedged. Such an imperfect correlation may prevent the Sub-Funds or Share classes from achieving the intended hedge or expose the Sub-Funds or Share classes to risk of loss. The Investment Manager may not hedge against a particular risk because it does not regard the probability of the risk occurring to be sufficiently high as to justify the cost of the hedge, or because it does not foresee the occurrence of the risk.
- SFIs RiskSFIs are subject to the risks associated with the underlying investments. Investments in SFIs may entail the risk of loss of principal and/or interest payment as a result of movements in the underlying investments. As such underlying investments may combine financial derivative instruments, SFIs may be subject to greater volatility than direct investments in fixed income and equity securities. In addition, investments in SFIs will expose the Sub-Funds to the credit risk of the counterparty issuing the SFI. In the event of a bankruptcy or insolvency of such counterparty or when the Financial Institutions issuing such SFIs are facing difficult market conditions, the Sub-Funds may experience delays in liquidating the positions and significant losses as a result of declines in value of the SFIs. The SFIs also entail liquidity risk, as they may not be as liquid as their underlying assets, depending on the market conditions.
- Fiscal RiskInvestors should note in particular that the proceeds from the sale of securities in some markets or the receipt of any dividends or other income may be or may become subject to tax, levies, duties or other fees or charges imposed by the authorities in that market, including taxation levied by withholding at source. Tax law and practice in certain countries into which the Sub-Funds invest or may invest in the future cannot be definitively established. It is possible therefore that the current interpretation of the law or understanding of practice might change, or that the law might be changed retroactively. It is therefore possible that the Sub-Funds could become subject to additional taxation in such countries where this is not anticipated either at the date of the Prospectus or when investments are made, valued or disposed of.
- Administrative Agent and Depositary RiskThe Sub-Funds’ operations are carried out by the service providers described in the Prospectus. In the event of bankruptcy or insolvency of a service provider, investors could experience delays (for example, delays in the processing of subscriptions, conversions and redemption of Shares) or other disruptions.

The Sub-Funds’ assets are held in custody by the Depositary and the duly appointed sub-custodians, which expose the Sub- Funds to risks of loss associated to the depositary function if (1) the Depositary/sub-custodian fails to perform its duties (improper performance) and (2) if the Depositary/sub-custodian defaults.
- Performance Risk in respect of the use of EPM techniquesWhile the Sub-Funds seek to generate additional revenues, the overall performance of the Sub-Funds employing such techniques may be adversely affected in the event that one of the risks mentioned above materializes and leads to a loss.
- Operational RiskOperational risk is a general risk that applies to all Sub-Funds when carrying operations on behalf of these Sub-Funds as part of their respective investment policy. Such risk materializes through operational errors which includes, inter alia, trading errors and similar human errors, such as keystroke errors that occur when entering trades into an electronic trading system or typographical or drafting errors related to derivatives contracts or similar agreements. The Management Company or,as the case may be the Investment Managers, their members, directors, shareholders, officers, employees and affiliates, their respective legal representatives (each, an "Indemnified Party"), shall not be liable to the Company or its shareholders for any losses resulting from operational errors, except such losses resulting from fraud, wilful default or negligence of theIndemnified Party. The foregoing provisions shall not be construed to relieve any Indemnified Party of any liability, to the extent that such liability may not be waived, modified or limited under applicable law, but shall be construed so as to effectuate these provisions to the fullest extent permitted by law and regulations.
- Regulatory Risks - GeneralDue to numerous regulatory reforms currently undertaken, there is a risk that the investment policy of the Sub-Funds may be affected and that further restrictions may limit the ability of the Sub-Funds to hold certain instruments or enter into certain transactions and impair the Sub-Funds’ capability of achieving their initial respective investment objectives. In order to comply with new or modified laws, rules and regulations it cannot be excluded that restructuring or termination of a given Sub-Fund may be necessary and additional costs may be incurred. A non-exhaustive list of potential regulatory changes in the EU and the United States of America are listed below.

Regulatory Risks - EU
The EU is currently addressing the following topics (list not exhaustive):
- the consultation initiated by the European Commission on product rules, liquidity management, depositary, money market funds, long-term investments in view to another UCITS directive ("UCITS VI Directive");
- specific matters relating to UCITS and dealt with by ESMA - the role of ESMA is to achieve greater consistency in day to day application of EU legislation in the security markets field and it plays an active role in building a common EU supervisory culture and consistent supervisory practice, including by providing opinions and issuing guidelines and recommendations which are a central reference for the work of national regulators; and
- the proposal for the EU Financial Transaction Tax ("EU FTT").

Regulatory Risks - United States of America
Regulators in the United States are taking or have taken actions on the following topics (list not exhaustive)
- the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act (the "Dodd-Frank Act") imposed the so-called "Volcker Rule" which restricts, "banking entities" and "non-bank financial companies" from engaging in certain activities, such as proprietary trading and investing in, sponsoring, or holding interests in investment funds;
- the Hiring Incentives to Restore Employment Act (the "Hire Act") was signed into US law in March 2010. It includes provisions on FATCA. The purpose of FATCA is to reduce tax evasions by US citizens by having details of US investors holding assets outside the US reported by FFIs to the US Internal Revenue Service. As a result of the Hire Act, and to discourage FFIs from staying outside this regime, all US securities held by a financial institution that does not enter and comply with the regime will be subject to a US tax withholding of 30% on gross sales proceeds as well as income (the "FATCA Withholding"). This regime has become effective in phases between 1 July 2014 and 2017. On 28 March 2014, the US and the Grand Duchy of Luxembourg entered into a model 1 intergovernmental agreement ("IGA") anda memorandum of understanding in respect thereof in order to facilitate the compliance with the provisions of FATCA. On 29 July 2015, the law of 24 July 2015 approving the IGA between the Grand Duchy of Luxembourg and the US was published (the "FATCA Luxembourg Law"). The Company, through its Sub-Funds, qualifies as a FFI. Accordingto FATCA, the IGA and the FATCA Luxembourg Law, a FFI can qualify as either a "reporting" FFI or a "non-reporting" FFI. Depending on the status of "reporting" or "non-reporting" FFI attributable to the Company, it may be obliged to require all shareholders to provide mandatory documentary evidence of their tax residence and report certain data to the Luxembourg authority on reportable accounts and/or impose restrictions on the offering and selling of Shares to certain categories of investors with no duty to report or withhold on US source gross sales proceeds or income (see paragraph 12.2). It should also be noted that although the Company will make all reasonable efforts to comply with all FATCA obligations, no assurance can be given that it will be able to satisfy such obligations and therefore avoid the FATCA Withholding which may have adverse impact on all shareholders. Investors are further advised to consult their own legal and tax advisor regarding the possible implications of FATCA on their investment in the Company.
- Dilution RiskInvestors may reasonably expect to incur costs caused by an investment manager’s trading activities in pursuit of the investment objectives of the Sub-Fund but may not reasonably expect to suffer a reduction in shareholder value (dilution) influenced by other shareholders excessively trading into or out of the Sub-Fund causing the Sub-Fund to significantly invest/ disinvest in securities or markets.

Dilution can occur, for example, due to:
- buying securities at a higher offer-price;
- selling securities at a lower bid-price;
- increased explicit transaction costs including brokerage fees, commissions and taxes
- market impacts as a result of purchasing or selling down securities due to the effects on the supply and demand curves of those securities in the market.

Anti-dilution mechanisms such as Swing Pricing purport to provide reasonable protection to existing shareholders in a Sub- Fund against the negative dilution impact on the NAV occurring when a Sub-Fund invests/disinvests in securities or markets as a result of shareholder activity. This is achieved by transferring the estimated dilution impact to those shareholders who are subscribing or redeeming.
However, it should be noted that the application of anti-dilution mechanisms may not completely cancel out the adverse effects on the Sub-Fund's NAV caused by shareholder activity, especially during stressed market conditions. It should also be noted that a Sub-Fund’s short-term performance may experience greater volatility as a result of the anti-dilution mechanisms.
- Sustainability RiskSustainability risks mean an environmental, social, or governance event or condition that, if it occurs, could potentially or actually cause a material negative impact on the value of a Sub-Fund’s investment. Sustainability risks can either represent a risk of its own or have an impact on other risks and may contribute significantly to risks, such as market risks, operational risks, liquidity risks or counterparty risks.

Assessment of sustainability risks is complex and may be based on ESG data which is difficult to obtain and incomplete, estimated, out of date or otherwise materially inaccurate. Even when identified, there can be no guarantee that these data will be correctly assessed.
The integration of sustainability risks in the investment decision process may have the effect of excluding profitable investments from the investment universe of the Sub-Funds and may also cause the Sub-Funds to sell investments that will continue to perform well.
Appreciation of sustainability risk is to a degree subjective and there is no guarantee that all investments made by the Sub- Funds will reflect beliefs or values of any particular investor on sustainable investments.
Sustainability risks can manifest themselves in different ways and can lead to a significant deterioration in the financial profile, profitability or reputation of an underlying investment and thus may materially impact its market price or liquidity.
The results of the assessment of the likely impacts of sustainability risks on the returns of the Sub-Fund is set out in the SFDR Annex.
- Risk factors specific to certain sub-funds
	- Equity RisksThe risks associated with investment in equity (and equity-like) securities include significant fluctuations in market prices, adverse issuer or market information and the subordinate status of equity in relation to debt paper issued by the same company. Prices of equities fluctuate daily and can be influenced by many micro and macro factors such as political and economic news, corporate earnings reports and catastrophic events. The value of equities will go up and down and the value of a Sub-Fund investing in equities could incur significant losses.


Sub-Funds may invest in initial public offerings ("IPOs"). There is a risk that the price of the newly floated share may incur greater volatility as a result of factors such as the absence of an existing public market, non-seasonal transactions, a limited number of securities that can be traded and a lack of information about the issuer.
- Small and Medium-Sized Capitalisation RiskStocks of small-to medium-sized capitalisation companies often traded on OTC markets may be less liquid than those listed on the major securities exchanges. Consequently, securities of small and even medium-sized cap companies may, from time to time, and especially in falling markets, become illiquid and experience short-term price volatility and wide spreads between bid and offer prices. The combination of price volatility and the limited liquidity of those markets may have an adverse effect on the investment performance of the Sub-Funds. Further the risk of bankruptcy or insolvency of many smaller companies is higher than that of larger, "blue chips", companies.
- Fixed Income Securities RisksThe risks associated with investment in bonds or others fixed income securities include credit, liquidity, interest rate risks, reinvestment risks and maturity extension risks.
- Currency RiskThe Sub-Funds may be exposed to currency exchange risk. The Sub-Funds may invest in currencies different from their Reference Currency. Accordingly, the value of an investment may be affected favourably or unfavourably by fluctuations in exchange rates, notwithstanding any efforts made to hedge such fluctuations. In addition, prospective investors whoseassets and liabilities are primarily denominated in currencies other than the Reference Currency of a Sub-Fund should take into account the potential risk of loss arising from fluctuations in the rate of exchange between the Reference Currency of the Sub-Fund and such other currency. Currency exchange rates may fluctuate significantly over short periods of time. They generally are determined by supply and demand in the currency exchange markets and the relative merits of investments indifferent countries, actual or perceived changes in interest rates and other complex factors. Currency exchange rates also can be affected unpredictably by intervention (or the failure to intervene) by relevant governments or central banks, or by currency controls or political developments. Some currencies are not freely convertible currency.

Furthermore, a Sub-Fund may incur costs in connection with conversions between various currencies. Currency exchange dealers realise a profit based on the difference between the prices at which they are buying and selling various currencies. Thus, a dealer normally will offer to sell currency to the Sub-Fund at one rate, while offering a lesser rate of exchange should the Sub-Fund desire immediately to resell that currency to the dealer. The Sub-Fund will conduct its currency exchange transactions either on a spot (i.e. cash) basis at the spot rate prevailing in the currency exchange market, or through entering into forward or options contracts to purchase or sell non-Reference Currency currencies. It is anticipated that most of the Sub-Funds’ currency exchange transactions will occur at the time securities are purchased and will be executed through the local broker or the Depositary.
Investors should also be aware that since 2005, the RMB exchange rate is no longer pegged to the USD. RMB has now moved to a managed floating exchange rate based on market supply and demand with reference to a basket of foreign currencies.
The daily trading price of the RMB against other major currencies in the inter-bank foreign exchange market is allowed to float within a narrow band around the central parity published by the People’s Republic of China. RMB convertibility from
offshore RMB (CNH) to onshore RMB (CNY) is a managed currency process subject to foreign exchange control policies of and repatriation restrictions imposed by the Chinese government in coordination with the Hong Kong Monetary Authority (HKMA). The value of CNH could differ, perhaps significantly, from that of CNY due to a number of factors including without limitation those foreign exchange control policies and repatriation restrictions. Since 2005, foreign exchange control policies pursued
by the Chinese government have resulted in the general appreciation of RMB (both CNH and CNY). This appreciation may or may not continue and there can be no assurance that RMB will not be subject to devaluation at some point. The offshore RMB (CNH) market allows investors to freely transact CNH outside of mainland China with approved banks in the Hong Kong market (HKMA approved banks). There will be no requirement to remit CNH to onshore RMB (CNY).
- Below Investment Grade Risk and Distressed Securities RiskInvestment in debt securities or associated instruments rated BB or below (following Fitch, S&P, Moody’s or equivalent), or of equivalent quality in the opinion of the Investment Manager, can involve additional risks. Securities rated BB or equivalent are regarded as predominantly speculative with respect to the issuer’s capacity to pay interest and principal ormaintain other terms of the offer documents over any long period of time. Whilst such issues are likely to have some quality and protective characteristics, these are outweighed by large uncertainties or major risk exposure to adverse economic conditions. Securities rated lower than B, and in particular distress obligations, are most of the time issued by companies in weak financial condition, experiencing poor operating results, having substantial capital needs or negative net worth, facing special competitive or product obsolescence problems, including companies involved in bankruptcy or other reorganisation and liquidation proceedings. These obligations are likely to be particularly risky investments although they also may offer the potential for correspondingly high returns. They are generally unsecured and may be subordinated to certain other outstanding securities and obligations of the issuer. Non-investment grade debt securities may not be protected by financial covenantsor limitations on additional indebtedness. The ability of such companies to pay their debts on schedule could be affected by adverse interest rate movements, changes in the general economic climate, economic factors affecting a particular industry or specific developments within such companies. Among the risks inherent in investments in troubled entities is the fact that it frequently may be difficult to obtain information as to the true condition of such issuers. Such investments may also be adversely affected by laws relating to, among other things, fraudulent transfers and other voidable transfers or payments, lender liability, and the bankruptcy court’s power to disallow, reduce, subordinate, recharacterise debt as equityor disenfranchise particular claims. There is no assurance that value of the assets collateralising the Company’s investments will be sufficient or that prospects for a successful reorganisation or similar action will become available. In any reorganisation or liquidation proceeding relating to a company in which the Company invests, the Company may lose its entire investment, may be required to accept cash or securities with a value less than its original investment and/or may be required to accept payment over an extended period of time. Under such circumstances, the returns generated from the Company’s investments may not compensate the shareholders adequately for the risks assumed.

In addition evaluating credit risk for debt securities involves uncertainty because credit rating agencies throughout the world have different standards, making comparison across countries difficult. Also, the market for credit spreads is often inefficient and illiquid, making it difficult to accurately calculate discounting spreads for valuing financial instruments.
- Convertible Securities RiskConvertible securities are bonds, debentures, notes, preferred stocks or other securities that may be converted into or exchanged for a specified amount of common stock of the same or different issuer within a particular period of time at a specified price or formula. A convertible security entitles the holder to receive interest that is generally paid or accrued on debt or a dividend that is paid or accrued on preferred stock until the convertible security matures or is redeemed, converted or exchanged. Convertible securities generally (i) have higher yields than common stocks, but lower yields thancomparable non-convertible securities, (ii) are less subject to fluctuation in value than the underlying common stock due to their fixed-income characteristics and (iii) provide the potential for capital appreciation if the market price of the underlying common stock increases. The value of a convertible security is a function of its "investment value" (determined by its yield in comparison with the yields of other securities of comparable maturity and quality that do not have a conversion privilege) and its "conversion value" (the security’s worth, at market value, if converted into the underlying common stock). A convertible security generally will sell at a premium over its conversion value by the extent to which investors place value on the right toacquire the underlying common stock while holding a fixed-income security. Generally, the amount of the premium decreases as the convertible security approaches maturity. A convertible security may be subject to redemption at the option of the issuer at a price established in the convertible security’s governing instrument. If a convertible security held by a Sub-Fund is called for redemption, the Sub-Fund will be required to permit the issuer to redeem the security, convert it into the underlying common stock or sell it to a third party. Any of these actions could have an adverse effect on the Sub-Funds.
- Contingent Convertible Bonds RiskContingent convertible bonds (hereafter "Coco Bonds") are debt instruments that transform into shares of equity or are written off upon a triggering event. The investment in Coco Bonds is subject to different risks which may result in the total or partial loss of the invested sums or a delay in payment. These situations may adversely affect the Sub-Funds.

Investment in Coco Bonds may entail the following risks (non-exhaustive list):
Trigger level risk
Trigger levels differ and determine exposure to conversion risk depending on the distance of the capital ratio to the trigger level. It might be difficult for the Investment Manager of the Sub-Fund to anticipate the triggering events that would require the debt to convert into equity.
Triggers are designed so that conversion occurs when the issuer faces a given crisis situation, as determined either by regulatory assessment or objective losses (e.g. measure of the issuer’s core tier 1 prudential capital ratio). As a particular form of convertible securities, Coco Bonds have some characteristics common to those of the convertible securities as described above but have a distinctive feature which is their debt-to-equity conversion trigger.
Coupon cancellation risk
For some Coco Bonds coupon payments are entirely discretionary and may be cancelled by the issuer at any point, for any reason and for any length of time. For some Coco Bonds the cancelled coupon payments do not accumulate and are instead written off. This may lead to mispricing of the risk related to the investment in Coco Bonds.
Capital structure inversion risk
Contrary to classical capital hierarchy, Coco Bonds’ investors (i) may suffer a loss of capital when equity holders do not suffer a loss or (ii) may suffer a loss ahead of equity holders. The Coco Bonds’ investors may see their coupons cancelled while the issuer continues to pay dividends on its common equity.
Call extension risk
Some Coco Bonds are issued as perpetual instruments, callable at pre-determined levels only with the approval of the competent authority. It cannot be assumed that the perpetual Coco Bonds will be called on the call date. The Coco Bonds’ investors may not receive return of principal as expected on a call date or, indeed, at any date.
Unknown risk
The structure of Coco Bonds is innovative yet untested. In a stressed environment, when the underlying features of these instruments will be put to the test, it is uncertain how they will perform. In the event a single issuer activates a trigger or suspends coupons, it is difficult to predict whether the market will view the issue as an idiosyncratic or rather as a systemic event. In the latter case, potential price contagion and volatility to the entire asset class is possible. This risk may in turn be reinforced depending on the level of underlying instrument arbitrage. Furthermore, in an illiquid market, price formation may be increasingly stressed.
Yield/valuation risk
Relative to more highly rated debt issues of the same issuer or similarly rated debt issues of other issuers, Coco Bonds tend to compare favorably from a yield standpoint. Some investors may be drawn to the Coco Bonds as a result of their attractive yield which may be viewed as a complexity premium.
Conversion risk
Coco Bonds entail uncertainty and conversion risks, amongst others, due to the difficulty of predicting triggering events that would require the debt to convert to equity. With respect to conversion risks, there remain uncertainties as to how these securities will behave upon conversion: for instance, conversion triggers will generate newly converted equities to holders of Coco Bonds who may want or be required to sell immediately upon conversion the new equities entailing a decrease of the price of the stock of the issuer. In particular, the Investment Manager might be forced to sell the new equities because of the investment policy of a Sub-Fund which would not allow equity in its portfolio.
Write down risk
Coco Bonds qualify as securities with hybrid character which insofar as they are issued in the form of bonds may lose their nominal value (i.e. be permanently written down to zero of principal investment and/or accrued interest) or, following a trigger event, may be converted in equity (see above under "Conversion risk").
Sector concentration risk
Coco Bonds are issued by banking/insurance institutions. If a Sub-Fund invests significantly in Coco Bonds its performance will depend to a greater extent on the overall condition of the financial services industry than a Sub-Fund following a more diversified strategy.
Liquidity risk
In certain circumstances finding a ready buyer for Coco Bonds may be difficult and the seller may have to accept a significant discount to the expected value of the bond in order to sell it.
- Commodity RiskThough the Company is prohibited to make investments in, or enter into transactions involving commodities, commodities contracts, or certificates representing commodities, they may seek to be exposed to commodities via units of UCI, equity securities or index based derivative instruments. Prices of commodities are influenced by, among other things, various macro economic factors such as changing supply and demand relationships, weather conditions and other natural phenomena, agricultural, trade, fiscal, monetary, and exchange control programmes and policies of governments and other unforeseeable events. The prices of commodities may be highly volatile.
- UCIs RiskUnderlying UCIs in which a Sub-Fund may invest may be valued by administrators resulting in valuations which are not verified by an independent third party on a regular or timely basis. Accordingly there is a risk that (i) the valuations of the Sub-Fund may not reflect the true value of underlying investment vehicles holdings held by the Sub-Fund at a specific time which could result in losses or inaccurate pricing for the Sub-Fund and/or (ii) the valuations may not be available on the Valuation Day so that some of the assets of the Sub-Fund may be valued on an estimated basis.

For some of these underlying UCIs, the custodian may be a broker instead of a bank. Such brokers do not, in some cases, have the same credit rating as a bank. Moreover, the legislation applicable to underlying UCIs may provide that the custodian’s duties be limited to the custody of assets and will not include supervisory duties similar to those which must be carried out by a custodian of a Luxembourg UCI.
Furthermore, some of these underlying UCIs may have auditors that do not use monitoring measures similar to those required for the Luxembourg investment funds.
- Emerging Market RiskGeneral - In Emerging Markets, to which the Sub-Funds may be exposed, the legal, judicial and regulatory infrastructure is still developing and there is much legal uncertainty both for local market participants and their counterparties. Some markets carry significant risks for investors who should therefore ensure that, before investing, they understand the relevant risks and are satisfied that an investment is suitable. Such risks may include (i) increased risk of nationalisation, expropriation of assets, forced mergers of companies, creation of government monopolies, confiscatory taxation or price controls; (ii) greater social, economic and political uncertainty, including war; (iii) higher dependence on exports and the corresponding importance of international trade; (iv) greater volatility, less liquidity, low trading volumes and smaller capitalisation of securities markets;(v) greater volatility in currency exchange rates; (vi) greater risk of inflation; (vii) greater controls on foreign investment and limitations on repatriation of invested capital and on the ability to exchange local currencies for any major currency and/or restriction on the buying or selling by foreign investors; (viii) increased likelihood of governmental decisions to cease support of economic reform programmes or to impose centrally planned economies; (ix) differences in accounting, auditing and financial reporting standards, methods, practices and disclosures which may result in the unavailability or incompleteness or tardiness of material information about issuers; (x) less extensive regulation of the securities markets; (xi) longer settlement periods for securities transactions and less reliable clearance and custody arrangements; (xii) less protection through registration of assets; (xiii) less developed corporate laws regarding fiduciary duties of officers and directors and protection of shareholders and (xiv) less formalised procedures for corporate actions (no central source of identification, no formalnotification) and proxy voting.

Exchange Rate Fluctuations Risk - In accordance with the investment objectives of certain Sub-Funds, the assets will be invested primarily in securities of companies in developing countries and substantially all income will be received by these Sub-Funds in currencies of such countries. A number of the currencies of developing countries have already experienced and could experience significant declines against the major currencies in recent years and devaluation may occur suddenly. Where possible, hedging strategies will be implemented but they cannot totally eliminate unfavorable currency fluctuations. Some currencies are not freely convertible currencies.
Custody Risk - The Company may also have to utilise local service providers for the safekeeping of the assets and for the execution of securities transactions. Although the Company intends to use only the best-qualified service providers in each of the markets concerned, the choice of providers in some emerging countries may be very limited. These providers may not
offer guarantees comparable to those given by firms operating in developed countries. Accordingly, the quality of the services that the Company may obtain with regard to the execution of transactions on securities and their custody may be less reliable.
Settlement and Trading Risk - Settlement systems in Emerging Markets may be less well organized than in developed markets. Emerging Markets may not employ true Delivery versus Payment. Thus, there may be risks that settlement may be delayed and that cash or securities of these Sub-Funds may be in jeopardy because of failures of or defects in the systems.
In particular, market practice may require that payment be made prior to receipt of the security which is being purchased or that delivery of a security must be made before payment is received. Exchanges on Emerging Markets may not have a
settlement guarantee fund in case of temporary securities or cash shortfalls or in the event of a counterparty default or broker malpractice. The Company will seek, where possible, to use counterparties whose financial status is such that the risk of default is reduced, but the risk of losses resulting from default cannot be totally eliminated. Some markets may have specific trading restrictions.
Registration of Securities - In some countries, there is no recognition of "nominee" ownership. Registration must be done with the issuer in the final beneficial owner’s name.
Regulatory Risk - Many of the laws that govern private and foreign investment, equity securities transactions and other contractual relationships in certain countries, particularly in developing countries, are new and largely untested. As a result, the Company may be subject to a number of unusual risks, including inadequate investor protection, contradictory legislation, incomplete, unclear and changing laws, ignorance or breaches of regulations on the part of other market participants, lack
of established or effective avenues for legal redress, lack of standard practices and confidentiality customs characteristic of developed markets and lack of enforcement of existing regulations. Furthermore, it may be difficult to obtain and enforce a judgment in certain countries in which assets of the Company are invested. There can be no assurance that this difficulty in protecting and enforcing rights will not have a material adverse effect on the Company and its operations. In addition, the income and gains of the Sub-Funds may be subject to withholding taxes imposed by foreign governments for which unitholders may not receive a full foreign tax credit.
Investment and Repatriation Restrictions Risk - Some countries prohibit or impose substantial restrictions on investments by foreign entities. Certain countries require governmental approval prior to investments by foreign persons, or limit the amount of investment by foreign in a particular company, or limit the investment by foreign persons in a company to only a specific class of securities which may have less advantageous terms than securities of the company available for purchase
by nationals. Certain countries may restrict investment opportunities in issuers or industries deemed important to national interests. Repatriation of investment income, capital and the proceeds of sales by foreign investors may require governmental registration and/or approval in some developing countries. It may have an adverse impact on the operations of a Sub-Fund. While the Sub-Funds will invest only in markets where these restrictions are considered acceptable, new or additional restrictions might be imposed subsequent to the initial investment and thus may restrict the Investment Manager’s ability to manage effectively such assets and could ultimately result in a substantial loss.
Liquidity Risk - As these Sub-Funds invest a high proportion of their assets in Emerging-Market securities which tend to be less liquid than those of developed markets, investors should consider a shareholding in these Sub-Funds to be a long-term investment and be aware that it may not always be possible to make redemption payments within the usual time frame (see Section 13).
Investment in People’s Republic of China (PRC) - The securities markets in the PRC are Emerging Markets that are undergoing rapid growth and changes. Most PRC laws and regulations governing securities and corporations might be subject to unpredictable changes and development. The effect of such changes can be retrospective and can have an adverse impact on the investments of the Sub-Funds.
Trading China A-Shares, if contemplated by a Sub-Fund, will be achieved through the Shanghai-Hong Kong Stock Connect ("Stock Connect", please also see the Definitions section). Stock Connect is still developing and will be open to all investors without the requirement of a licence and there are only limited restrictions relating to, inter alia, settlement currency, locking up the proceeds of sale or delaying repatriation of those proceeds. A particular risk around Stock Connect is the manner in which assets are held as part of the Stock Connect and ensuring proper segregation of those assets. Compared to a clearing system in a non-Emerging Market, there is a greater risk of assets being lost or being unable to be properly identified as belonging to the Company when utilizing Stock Connect. The Company may commence recourse to Stock Connect for a Sub-Fund only when it is reasonably satisfied that such trading facility is permissible according to the relevant laws and regulations applicable to the Company. Also, a Sub-Fund may seek exposure to China A-Shares using market access products such as warrants and participating or "P" notes or other forms of structured products or derivatives with a similar purpose.
Although the above mentioned trading facilities are signs of a greater internationalization of the RMB and the liberalization of China’s financial markets, it should also be noted that (i) China A-Shares held through Stock Connect directly or via market access products may have limited voting rights and (ii) the renmimbi is subject to foreign exchange restrictions and is not a fully convertible currency. The exchange rate used for the Sub-Funds is in relation to the offshore renminbi ("CNH"), not the onshore renminbi ("CNY"). The value of CNH could differ, perhaps significantly, from that of CNY due to a number of factors including those mentioned above.
Risks relating to Stock Connect
Under Stock Connect, the Company through its Hong Kong brokers may trade certain eligible securities listed and traded on the SSE, including China A-Shares (the "SSE Securities"). Such trading is subject to the laws and regulations of PRC and Hong Kong and the relevant rules, policies or guidelines issued from time to time.
Segregation and beneficial ownership of SSE Securities
The SSE Securities are held in a nominee account in the name of HKSCC, opened with ChinaClear, which is an omnibus account in which all SSE Securities of the investors of Stock Connect are commingled. The SSE Securities are beneficially owned by the investors (a Sub-Fund) and are segregated from the own assets of HKSCC.
In addition, the SSE Securities beneficially owned by investors (including a Sub-Fund) will be segregated in the accounts opened with HKSCC by relevant sub-custodians, and in the accounts opened with the relevant sub-custodians of such Sub- Fund in the Hong Kong Central Clearing and Settlement System ("CCASS") maintained by the HKSCC as the central securities depositary in Hong Kong.
PRC laws suggest that the Sub-Fund would have beneficial ownership of SSE Securities. It is expressly stipulated in the Several Provisions on the Pilot Programme of Stock Connect (as published by the China Securities Regulatory Commission to prescribe the launch and operation of the Stock Connect) that HKSCC acts as the nominee holder and the Sub-Fund would own the rights and interests with respect to the SSE Securities. The SEHK has also stated that it is the Sub-Fund who is the beneficial owner of the SSE Securities.
However, it should be noted that the exact nature and methods of enforcement of the rights and interests of a Sub-Fund under PRC law is not certain and there have been few cases involving a nominee account structure in the PRC courts.
It should also be noted that as with other clearing systems or central securities depositaries, Stock Connect is not obliged to enforce the rights of a Sub-Fund in the PRC courts. If a Sub-Fund wishes to enforce its beneficial ownership rights in the PRC courts, it will need to consider the legal and procedural issues at the relevant time.
Quota limitations
Stock Connect is subject to an aggregate cross-boundary investment quota as well as a daily quota which does not belong to a Sub-Fund and can only be utilised on a first-come-first-served basis. In particular, once the remaining balance of the Northbound daily quota drops to zero or the Northbound daily quota is exceeded during the opening call session, new buy orders will be rejected (though investors will be allowed to sell their cross-boundary securities regardless of the quota balance). Therefore, quota limitations may restrict a relevant Sub-Fund’s ability to invest in SSE Securities through Stock Connect on a timely basis, and a Sub-Fund may not be able to effectively pursue its investment strategies.
Settlement
The Company will set up arrangements with its Hong Kong brokers and sub-custodian to ensure that cash payment is received against delivery of securities for the trades of the SSE Securities (delivery versus payment settlement). To this end, for the trades of the SSE Securities by a Sub-Fund, Hong Kong brokers will credit or debit the cash account of a Sub-Fund on the same day for the settlement of securities, for an amount equal to the funds relating to such trading.
Clearing and settlement risk
HKSCC and ChinaClear will establish the clearing links and each will become a participant of each other to facilitate clearing and settlement of cross-boundary trades. For cross-boundary trades initiated in a market, the clearing house of that market will on one hand clear and settle with its own clearing participants, and on the other hand undertake to fulfill the clearing and settlement obligations of its clearing participants with the counterparty clearing house.
Should a ChinaClear default occur and ChinaClear be declared as a defaulter, HKSCC’s liabilities in Northbound trades under its market contracts with clearing participants will be limited to assisting clearing participants in pursuing their claims against ChinaClear. HKSCC will in good faith, seek recovery of the outstanding stocks and monies from ChinaClear through available legal channels or through ChinaClear’s liquidation. In that event, a Sub-Fund may suffer delay in the recovery process or may not be able to fully recover its losses from ChinaClear.
No Protection by Investor Compensation Fund
Investment through Stock Connect is conducted through broker(s), and is subject to the risks of default by such brokers’ in their obligations. A Sub-Fund’s investments through Northbound trading under Stock Connect is not covered by the Hong Kong’s Investor Compensation Fund. Therefore Sub-Funds are exposed to the risks of default of the broker(s) it engages in its trading in SSE Securities through Stock Connect.
Suspension risk
Both the SEHK and SSE reserve the right to suspend Northbound and/or Southbound trading if necessary for ensuring an orderly and fair market and risks are managed prudently. Consent from the relevant regulator would be sought before a suspension is triggered. Where a suspension in the Northbound trading through Stock Connect is effected, the relevant Sub- Fund’s ability to access the PRC market will be adversely affected.
Differences in trading day
Stock Connect will only operate on days when both the PRC and Hong Kong markets are open for trading and when banks in both markets are open on the corresponding settlement days. So it is possible that there are occasions when it is a normal trading day for the PRC market but not for the Hong Kong market, in which case a Sub-Fund will not be able to access the PRC market via Stock Connect. A Sub-Fund may be subject to a risk of price fluctuations in SSE Securities during the time when Stock Connect is not trading as a result.
Operational risk
Stock Connect provides a new channel for investors from Hong Kong and overseas to access the China stock market directly. Stock Connect is premised on the functioning of the operational systems of the relevant market participants. Market participants are able to participate in this programme subject to meeting certain information technology capability, risk management and other requirements as may be specified by the relevant exchange and/or clearing house. It should be appreciated that the securities regimes and legal systems of the two markets differ significantly and in order for the trial programme to operate, market participants may need to address issues arising from the differences on an on-going basis.
Further, the "connectivity" in Stock Connect requires routing of orders across the PRC-Hong Kong border. This requires the development of new information technology systems on the part of the SEHK and exchange participants (i.e. a new order routing system ("China Stock Connect System") to be set up by SEHK to which exchange participants need to connect). There is no assurance that the systems of the SEHK and market participants will function properly or will continue to be adapted to changes and developments in both markets. In the event that the relevant systems failed to function properly, trading in both markets through the programme could be disrupted. A Sub-Fund’s ability to access the SSE Securities market (and hence to pursue its investment objective) will be adversely affected.
Restrictions on selling imposed by front-end monitoring
PRC regulations require that before an investor sells any SSE Securities, there should be sufficient SSE Securities in the account; otherwise SSE will reject the sell order concerned. SEHK will carry out pre-trade checking on SSE Securities sell orders of its participants (i.e. the stock brokers) to ensure there is no over-selling. If a Sub-Fund desires to sell certain SSE Securities it holds, it must transfer those SSE Securities to the respective accounts of its brokers before the market opens on the day of trading. If it fails to meet this deadline, it will not be able to sell those SSE Securities on the trading day. Because of this requirement, the relevant Sub-Fund may not be able to dispose of holdings of SSE Securities in a timely manner.
Regulatory risk
Stock Connect is novel in nature, and will be subject to regulations circulated by regulatory authorities and implementation rules made by the stock exchanges in the PRC and Hong Kong. Further, new regulations may be circulated from time to time by the regulators in connection with operations and cross-border legal enforcement in connection with cross-border trades under Stock Connect.
It should be noted that the regulations are untested and there is no certainty as to how they will be applied. Moreover, the current regulations are subject to change. There can be no assurance that Stock Connect will not be abolished. A Sub-Fund, which may invest in the PRC markets through Stock Connect, may be adversely affected as a result of such changes.
Taxation risk
On 14 November 2014, the Ministry of Finance, the State Administration of Taxation and the CSRC published the Circular
on relevant Tax Treatment for the Pilot Programme of Shanghai-Hong Kong Stock Connect. Such circular provides that funds investing in SSE Securities via Stock Connect are temporarily exempt from income tax on capital gains derived from the transfer of SSE Securities on or after 17 November 2014 (the "Stock Connect Exemption"). Dividends from SSE Securities paid to a fund will continue to be subject to 10% withholding tax which is to be withheld at source. It is possible that any new tax laws and regulations and any new interpretations may be applied retroactively.
CIBM
CIBM is an OTC market where institutional investors trade sovereign, government and corporate bonds on a one-to-one quote-driven basis and accounts for almost all of outstanding bond values of total trading volume in China.
Investors should be aware that trading on the CIBM exposes the Sub-Fund to certain risks (counterparties risk, liquidity risk, settlement risk).
Settlement risk
There are various transaction settlement methods in the CIBM and although favorable terms are negotiated in the name of the Sub-Fund, there is no assurance that settlement risks can be eliminated. Where the counterparty fails to perform its obligations under a transaction, the Sub-Fund will sustain losses.
All bond trades will be settled through ChinaClear. ChinaClear operates under the supervision of the relevant Chinese authorities.
If a participant defaults in payment of any sum payable to ChinaClear, the latter has the power to apply the funds available towards the satisfaction of any amount due to ChinaClear either from (i) cash collateral provided by the defaulting participant;
(ii) cash held in the joint guarantee fund contributed by the defaulting participant; or (iii) cash generated by the sale of securities. The defaulting party will be responsible for the expenses and any price differences resulting from the sale of the securities.
If a participant defaults in delivering securities, ChinaClear is entitled to delay the payment due to the delivering participant until the outstanding obligation is satisfied. In addition, ChinaClear may apply all or any securities (in lieu of the securities that are the subject of the delivery obligations) from the following sources to satisfy the obligations and liabilities of such participant to ChinaClear:
- securities furnished by the defaulting party;
- securities purchased using the funds in the designated escrow account; or
- securities available to ChinaClear from other alternative sources.

Although ChinaClear is due to deliver payment and securities to delivering participant and receiving participants, respectively, a delay may occur if either party fails to fulfil its payment or delivery obligation.
PRC has undertaken the liberalization to its financial markets by proposing or facilitating the access to several investment programs. Further to a revision in 2016, access to CIBM has been facilitated ("CIBM Facilitated Access"). Foreign institutional investors may invest, without particular license or quota, directly in RMB fixed income securities dealt on the CIBM via an onshore bond settlement agent (the "Bond Settlement Agent"), which has the responsibility for making the relevant filings and account opening with the relevant PRC authorities in particular the PBOC.
The CIBM Facilitated Access rules and regulations are relatively new. The application and interpretation of such investment regulations are therefore relatively untested and there is no certainty as to how they will be applied as the PRC authorities and regulators have been given wide discretion in such investment regulations and there is no precedent or certainty as to how such discretion may be exercised now or in the future. In addition, there can be no assurance that the CIBM Facilitated Access rules and regulations will not be abolished in the future. A Sub-Fund, which invests in the PRC markets through the CIBM Facilitated Access, may be adversely affected as a result of any such changes or abolition.
Restrictions to Remittances and Repatriations Risk
Foreign investors (such as the Sub-Fund) may remit investment principal in RMB or foreign currency into the PRC for investing in the CIBM under the CIBM Facilitated Access. A Sub-Fund using the CIBM Facilitated Access will need to remit investment principal matching at least 50 % of its anticipated investment size within nine (9) months after filing with the PBOC, or else an updated filing will need to be made through the onshore Bond Settlement Agent.
Where a Sub-Fund repatriates funds out of the PRC, the ratio of RMB to foreign currency ("Currency Ratio") should generally match the original Currency Ratio when the investment principal was remitted into PRC, with a permissible deviation of 10%. However, to the extent an outward repatriation is in the same currency as the inward remittance the Currency Ratio restriction will not apply.
Certain restrictions may be imposed by the PRC authorities on investors participating in the CIBM Facilitated Access and/
or the Bond Settlement Agent which may have an adverse effect on the Sub-Fund’s liquidity and performance. Repatriations conducted in RMB are currently permitted daily and are not subject to repatriation restrictions (such as lock-up periods) or prior approval, although authenticity and compliance reviews will be conducted, and reports on remittances and repatriations will be submitted to the relevant PRC authorities by the Bond Settlement Agent. There is no assurance, however, that PRC rules and regulations will not change or that repatriation restrictions will not be imposed in the future. Furthermore, as the Bond Settlement Agent’s review on authenticity and compliance is conducted on each repatriation, the repatriation may be delayed or even rejected by the Bond Settlement Agent in case of non-compliance with the CIBM Facilitated Access rules and regulations. Any restrictions imposed in the future by the PRC authorities, or rejection or delay by the Bond Settlement Agent, on repatriation of the invested capital and net profits may impact on the Sub-Fund’s ability to meet redemption requests from the shareholders. It should be noted that the actual time required for the completion of the relevant repatriation will be beyond the Investment Manager’s control.
Securities and cash accounts
Beneficial ownership of RMB securities acquired through CIBM Facilitated Access has been acknowledged in documentation released by the PBOC and PRC authorities. Beneficial ownership is however an untested concept in the PRC. Investors should note that cash deposited in the cash account of the Sub-Fund with the Bond Settlement Agent will not be segregated but will be a debt owing from the Bond Settlement Agent to the Sub-Fund as a depositor. Such cash will be co-mingled with cash belonging to other clients of the Bond Settlement Agent. In the event of bankruptcy or liquidation of the Bond Settlement Agent, the Sub-Fund will not have any proprietary rights to the cash deposited in such cash account, and the Sub-Fund will become an unsecured creditor, ranking pari passu with all other unsecured creditors, of the Bond Settlement Agent. The Sub- Fund may face difficulty and/or encounter delays in recovering such debt, or may not be able to recover it in full or at all, in which case the Sub-Fund will suffer losses.
Bond Settlement Agent Risk
Investments There is a risk that the Sub-Fund may suffer losses, whether direct or consequential, from: (i) the acts or omissions in the settlement of any transaction or in the transfer of funds or securities by the Bond Settlement Agent; or (ii) the default or bankruptcy of the Bond Settlement Agent; or (iii) the disqualification of the Bond Settlement Agent from acting in such capacity either on a temporary or permanent basis. Such acts, omissions, default or disqualification may also adversely affect a Sub-Fund in implementing its investment strategy or disrupt the operations of a Sub-Fund, including causing delays
in the settlement of any transaction or the transfer of any funds or securities in the PRC or in recovering assets, which may in turn adversely impact the net asset value of a Sub-Fund.
In addition, the PBOC is vested with the power to impose regulatory sanctions if the Bond Settlement Agent violates any provision of the CIBM Facilitated Access rules. Such sanctions may adversely impact on the investment by the Sub-Fund through the CIBM Facilitated Access.
Risks associated with Bond Connect Overview of the Bond Connect
Bond Connect is a mutual bond market access between Hong Kong and mainland China established by China Foreign Exchange Trade System & National Interbank Funding Centre, China Central Depository & Clearing Co., Ltd, Shanghai Clearing House, and SEHK and Central Moneymarkets Unit. China bond market primarily consists of CIBM. Eligible foreign investors can invest in the CIBM under the northbound trading of Bond Connect ("Northbound Trading"). Northbound Trading will
follow the current policy framework for overseas participation in the CIBM. There will be no investment quota for Northbound Trading.
Under the prevailing regulations in mainland China, eligible foreign investors who wish to invest in the CIBM via Bond Connect may do so via an offshore custody agent approved by the Hong Kong Monetary Authority, who will be responsible for the account opening with the relevant onshore custody agent approved by PBOC.
Market volatility and potential lack of liquidity due to low trading volume of certain debt securities in the CIBM may result in prices of certain debt securities traded on such market fluctuating significantly. The relevant Sub-Fund investing in such market is therefore subject to liquidity and volatility risks. The bid and offer spreads of the prices of such securities may be large, and the relevant Sub-Fund may therefore incur significant trading and realisation costs and may even suffer losses when selling such investments.
To the extent that the relevant Sub-Fund transacts in the CIBM, the relevant Sub-Fund may also be exposed to risks associated with settlement procedures and default of counterparties. The counterparty which has entered into a transaction with the relevant Sub-Fund may default in its obligation to settle the transaction by delivery of the relevant security or by payment for value.
Since the account opening for investment in the CIBM via Bond Connect has to be carried out via an offshore custody agent, the relevant Sub-Fund is subject to the risks of default or errors on the part of the offshore custody agent.
Bond Connect is subject to regulatory risks. The relevant rules and regulations on investment via Bond Connect are subject to change which may have potential retrospective effect. In the event that the relevant Chinese authorities suspend account opening or trading via Bond Connect, the relevant Sub-Fund’s ability to invest in CIBM will be limited and, may have an adverse effect on the relevant Sub-Fund’s performance as the relevant Sub-Fund may be required to dispose of its CIBM holdings. The relevant Sub-Fund may also suffer substantial losses as a result.
There is no specific written guidance by the mainland China tax authorities on the treatment of income tax and other tax categories payable in respect of trading in CIBM by eligible foreign institutional investors via Bond Connect. Hence it is uncertain as to the relevant Sub-Fund’s tax liabilities for trading in CIBM via Bond Connect. Also it is possible that any new tax laws and regulations and any new interpretations may be applied retroactively.
- Russian Registration Risk / Investment in RussiaInvestments in Russia are currently subject to certain heightened risks with regard to the ownership and custody of securities.

In Russia this is evidenced by entries in the books of a company or its registrar (which is neither an agent nor responsible to the Depositary). No certificates representing ownership of Russian companies will be held by the Depositary or any sub-custodian or in an effective central depository system. As a result of this system and the lack of state regulation and
enforcement, the Company could lose its registration and ownership of Russian securities through fraud, negligence or even mere oversight.
In addition, investments in Russia may also be impacted in the context of the geopolitical crisis in Eastern Europe involving Russia and Ukraine. Western countries have taken sanctions against Russia. This may lead Russia to take counter measures against some Western and other countries. As a result, the Russian economy may be adversely impacted and Russia may become a more risky investment with higher volatility on certain markets, restrictions on foreign investments in Russia, difficulties to liquidate Russian investments or expatriation of funds out of Russia.
The Moscow Exchange MICEX-RTS is the sole market qualifying as a Regulated Market in Russia.
- Regional or Sectorial Concentration RiskConcentration risk on certain countries/regions - Where a Sub-Fund restricts itself to investing in securities of issuers located in a particular country or region, such concentration will expose the Sub-Fund to the risk of adverse social, political or economic events which may occur in that country or region. The risk increases if the country or region in question is an Emerging Market.

Concentration risk on certain sectors - Where a Sub-Fund restricts itself to invest in a certain sector, such as technology or healthcare, it may be sensitive to factors affecting technology-related industries and to greater risk and market fluctuation than investment in a broader range of portfolio securities covering different economic sectors. Technology, technology- related, healthcare industries may also be subject to greater government regulation than many other industries. Accordingly, changes in government policies and the need for regulatory approvals may have a materially adverse affect on these industries. Additionally, these companies may be subject to risk of developing technologies, competitive pressures and other factors as well as a relatively high risk of obsolescence caused by scientific and technological advances and are depended upon consumer and business acceptance as new technologies evolve. Many companies in the technology sector are
smaller companies and are therefore also subject to the risks attendant on investing in such companies set out above. The development of these sector-specific investments may differ from the general stock exchange trend.
- Risks associated with investments in AsiaThere may be risks associated with investments in Asia. Such risks may include: (i) risk of nationalisation or expropriation of assets or confiscatory taxation; (ii) greater social, economic and political uncertainty, including war; (iii) higher dependence on exports and the corresponding importance of international trade; (iv) greater volatility, less liquidity and smaller capitalisation of securities markets; (v) greater volatility in currency exchange rates; (vi) greater risk of inflation; (vii) greater controls on foreign investment and limitations on repatriation of invested capital; (viii) possibility of governmental interventions; (ix) differences in auditing and financial reporting standards; (x) less extensive regulation of the securities markets; (xi) longer settlement periods for securities transactions and less reliable clearance and custody arrangements; and (xii) less stringent corporate laws and less developed mechanisms for the protection of investors.
- Financial Derivative Instruments RiskValuation risk - Many financial derivative instruments, in particular OTC financial derivative instruments, are complex, difficult to value and often valued subjectively and the valuation may only be provided by a limited number of market professionals.

The replacement value of an OTC derivative transaction may differ from the liquidation value of such transaction, and the valuations provided by the Sub-Fund’s counterparty to such transaction may differ from the valuation provided by a third party or the value upon liquidation. A counterparty might cease making a market or quoting prices for some of the instruments.
Inaccurate valuations can result in increased cash payment requirements to counterparties or a loss of value to a Sub-Fund.
Volatility - The price of a financial derivative instrument can be very volatile. This is because a small movement in the price of the underlying security, index, interest rate or currency may result in a substantial movement in the price of the financial derivative instrument. Investment in financial derivative instruments may result in losses in excess of the amount invested.
Correlation - Financial derivative instruments do not always perfectly or even highly correlate or track the value of the underlying assets they are designed to track. Consequently, a Sub-Fund’s use of financial derivative instruments techniques may not always be an effective means of, and sometimes could be counter-productive to, following a Sub-Fund’s investment objective.
Short Exposure - Although the Company may not carry out uncovered sales of transferable securities, some Sub-Funds may, as part of their investment strategy, use financial derivative instruments to seek short exposure to such transferable securities. The Sub-Funds may face substantial loss should the price of the transferable securities increase.
Leverage - The Sub-Funds will not use borrowing to purchase additional investments but a Sub-Fund using financial derivative instruments as part of its investment strategy may be expected to be leveraged (gross market exposure, aggregating both long and synthetic short positions, in excess of net asset value). While leverage presents opportunities for increasing the Sub-Fund's total return, it also has the potential of increasing losses as well. Accordingly, any event which adversely affects the value of an investment by the Sub-Fund would be magnified to the extent the Sub-Fund is leveraged. The cumulative effect of the use of leverage by the Sub-Fund in a market that moves adversely to the Sub-Fund's investments could result in a substantial loss to the Sub-Fund.
Counterparty Risk (OTC derivative transactions) - The Sub-Funds may enter into derivatives transactions in over-the- counter markets, which will expose the Sub-Funds to the credit risk of their counterparties and their inability to satisfy the terms of such contracts as mentioned in the clause of counterparty risk above. A Sub-Fund might also be unable to close out when it wishes to end or to enter into an offsetting OTC transaction with respect to an open position, which might adversely affect its performance. The closing-out of an OTC derivative transaction may only be made with the consent of the counterparty to the transaction.
Control and Monitoring - Financial derivative instruments are highly specialised instruments that require investment techniques and risk analysis different from those associated with equity and fixed income securities. The use of derivative techniques requires an understanding not only of the underlying assets of the financial derivative instruments but also of the financial derivative instruments themselves, without the benefit of observing the performance of the financial derivative instruments under all possible market conditions. In particular, the use and complexity of financial derivative instruments require the maintenance of adequate controls to monitor the transactions entered into, the ability to assess the risk that financial derivative instruments add to a Sub-Fund and the ability to forecast the relative price, interest rate or currency rate movements of the underlying assets correctly. There is no guarantee that a particular forecast will be correct or that an investment strategy which deploys financial derivative instruments will be successful.
Collateral - Under the terms of the ISDA Agreements and related Collateral Support Annexes which the Company has with each of its OTC counterparties, the Company and its respective ISDA Counterparties have an obligation to collateralise their exposure to one another on a mark to market basis. Collateral transferred by the Company to its ISDA counterparties is
transferred with full legal title.
Limited Recourse - The Company has an umbrella structure with multiple compartments (each compartment being referred to as a Sub-Fund). Each Sub-Fund, although not a separate legal entity, corresponds to a distinct part of the assets and liabilities of the Company under Luxembourg law, and consequently benefits from limited liability in accordance with the provisions of the Company's constitutive documents and Luxembourg law. When dealing for the account of a specified Sub- Fund, the Company will endeavour where possible to obtain a contractual acknowledgement from trading counterparties (each a "Counterparty") that the Company's obligation to that Counterparty will be limited to the assets of the specified Sub-Fund and that the Counterparty shall have no recourse to the assets of any other Sub-Fund. It may not however always be possible to obtain such an acknowledgement and in the event that (i) a Counterparty holds assets of more than one Sub-Fund; and
(ii) the courts of the jurisdiction in which the assets are situated do not uphold the Luxembourg principle of limited liability as mentioned above, it is possible that the assets of one Sub-Fund could be used to satisfy the obligations of another Sub-Fund.
Options / Warrants - An option is a contract that gives the buyer the right, but not the obligation, to buy (call) or sell (put) the underlying asset at or within a certain point in time in the future at a pre-determined price (strike price) against the payment of a premium, which represent the maximum loss for the buyer of an option. Options can allow the Investment Manager to cost-effectively be able to restrict downsides while enjoying the full upside of a stock, financial index, etc. Long positions in option may be taken to provide insurance against adverse movements in the underlying. Short position may also be taken to enhance total returns and generate income for the Sub-Fund via premium received. The writing and purchase of options is a specialised activity which can involve substantial risks. If the Investment Manager is incorrect in its expectation of changes
in the market prices or determination of the correlation between the instruments or indices on which the options are written or purchased and the instruments in a Sub-Fund’s investment portfolio, the Sub-Fund may incur losses that it would not otherwise incur. A warrant is a certificate that entitles the holder to buy a specific amount of the underlying security of the issuing company at a pre-determined price until the expiry date, against the payment of a premium. Warrants are very similar to call options but there are some key differences such as, (i) warrants are issued by private parties, typically the corporation on which a warrant is based, (ii) warrants are considered over-the-counter instruments, (iii) warrants are not standardized like exchange-listed options, (iv) warrants can usually not be shorted by investors.
Forwards - A forward is a contract whereby two parties agree to exchange the underlying asset at a predetermined point in time in the future at a fixed price. The buyer agrees today to buy a certain asset in the future and the seller agrees to deliver that asset at that point in time. Forward contracts, unlike futures contracts, are not traded on exchanges and are not standardised; rather banks and dealers act as principals in these markets, negotiating each transaction on an individual
basis. Forward trading is substantially unregulated; there is no limitation on daily price movements. The principals who deal in the forward markets are not required to continue to make markets in the underlying securities they trade and these markets may experience periods of illiquidity, sometimes of significant duration. Disruptions can occur in any market traded by the Sub-Funds due to unusually high trading volume, political intervention or other factors. In respect of such trading, the Sub- Fund is subject to the risk of counterparty failure or the inability or refusal by a counterparty to perform with respect to such contracts. Market illiquidity or disruption could result in major losses to the Sub-Funds.
Futures - Futures are standardised forwards traded on an organized exchange. The amount of the initial margin is small relative to the value of the futures contract so that transactions are "leveraged" or "geared". A relatively small market movement will have a proportionately larger impact which may work for or against the investor. The placing of certain orders which are intended to limit losses to certain amounts may not be effective because market conditions may make it impossible to execute such orders.
Contract for Difference - A CFD is a contract between two parties that allows them to gain exposure to the economic performance and cash flows of a security without the need for actually buying or selling the security. The two parties agree that the seller will pay the buyer the difference in price after a certain period of time if the designated security’s price increases, and the buyer will in return pay the seller the difference in price if the security’s price decreases. It is linked to the underlying security price. Consequently, no right is acquired or obligation incurred relating to the underlying share. The Sub-Funds can take synthetic long or synthetic short positions with a variable margin via CFD. They are highly leveraged
instruments and for a small deposit, it is possible for a Sub-Fund to hold a position much greater than would be possible with a traditional investment. In case of substantial and adverse market movements, the potential exists to lose all of the money originally deposited and to remain liable to pay additional funds immediately to maintain the margin requirement.
Swaps (including IRS and TRS) - In a standard swap transaction, two parties agree to exchange the returns (or differentials in rates of return) earned or realized on particular pre-determined investments or instruments. The Sub-Funds may enter swap transactions with a view to effecting synthetic long and short positions in certain securities, sectors or indices, including commodities indices. Swap agreements can be individually negotiated and structured to include exposure to a variety of different types of investments or market factors. Depending on their structure, swap agreements may increase or decrease the Sub-Fund's exposure to long-term or short-term interest rates, currency values, corporate borrowing rates, inflation
rates, or other factors such as single equity securities, baskets of equity securities or equity indices. Swap agreements can take many different forms and are known by a variety of names. An IRS is an agreement to exchange one set of cash flows (perceived as risky, as linked to e.g. a floating interest rate) against another set of cash flows (perceived as stable, as linked to, e.g. a fixed interest rate). A TRS is an agreement that involves the exchange of the right to receive the total return, coupons plus capital gains or losses, of a specified reference asset (such as for example an equity), index or basket of assets against the rights to make fixed or floating payments or another equity return. The most significant factor in the performance of swap agreements is the change in the specific interest rate, currency, individual equity values or other factors that determine the amounts of payments due to and from the Sub-Fund. If a swap agreement calls for payments by a Sub-Fund, the Sub-Fund must be prepared to make such payments when due. In addition, if a counterparty's creditworthiness declines, the value of swap agreements with such counterparty can be expected to decline, potentially resulting in losses by the Sub-Fund. The swap market has grown substantially in recent years with a large number of banks and investment banking firms, acting both as principals and as agents utilising standardised swap documentation. As a result, the swap market has become liquid but there can be no assurance that a liquid secondary market will exist at any specified time for any particular swap.
CDS - A CDS is an agreement in which one party buys protection against losses occurring due to a credit event of a reference entity up to the maturity date of the swap. The protection buyer pays a periodic fee for this protection up to the maturity
date, unless a credit event triggers the contingent payment. In the latter case, the buyer of protection only needs to pay the accrued fee up to the day of the credit event. If a credit event occurs, the settlement will be either in cash or physical: (i) Cash settlement: the seller of protection will pay to the buyer of protection the net amount between the nominal value and the market value of the security; (ii) Physical settlement: the buyer of protection will deliver a bond or a loan of the reference entity to the seller of protection and the latter will pay the par value in return. Credit events for CDS are typically: bankruptcy, failure to pay, and restructuring. The Sub-Funds can take synthetic long or short positions in certain securities via CDS. The use of CDS may carry a higher risk than investing in bonds directly. A CDS allows the transfer of default risk. CDS can either serve as a substitute for purchasing corporate bonds or they can hedge specific corporate bond exposure or reduce exposure
to credit basis risk. If a Sub-Fund is a buyer and no event of default occurs, the Sub-Fund will lose its investment and recover nothing. However, if an event of default occurs, the buyer Sub-Fund will receive the amount above mentioned depending on cash or physical settlement. If a Sub-Fund is a seller, it will receive a fixed rate of income throughout the term of the contract provided no credit event occurs. In the latter case, the Sub-Fund will have to pay the amount provided in the contract. All
Sub-Funds using CDS may, in the case of a credit event, have to accept delivery of non-investment-grade bonds issued in a currency other than the Reference Currency. The delivery of such non-investment-grade bonds in a currency other than the Reference Currency will not be regarded as a breach of investment policy for those Sub-Funds which may only be invested in investment-grade-bonds or in bonds issued in the Reference Currency. The market for CDS may sometimes be more illiquid than bond markets.
- Model RiskSub-Funds that apply quantitative management methods or systematic process or strategies, rely for their management process on models based to a varying extent on past market conditions. Given the uncertainty of the future, these models may not necessarily capture the risk they were designed and expected to capture and hence could signal erroneous investmentopportunities.
- ABS Risk and MBS RiskABS and MBS are securities backed by financial assets whose nature varies and determine the qualification of the security.

MBS are securities that represent direct or indirect participation in, or are collateralized by and payable from, mortgage loans secured by real property or instruments derived from such loans. The payment of principal and interest and the price of a MBS generally depend on the cash flows generated by the underlying mortgages and the terms of the MBS. MBS are backed by different types of mortgages, including commercial and residential properties. MBS are issued by government and non- government entities and include various types of securities such as pass-throughs, collateralized mortgage obligations and
stripped MBS.
Certain MBS represent interests in pools of mortgage loans assembled for sale to investors by various governmental agencies, such as the US Government National Mortgage Association (GNMA), by government-related organizations, such as the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC), and by private issuers, such as commercial banks, savings and loan institutions and mortgage companies.
Private, government, or government-related entities may create mortgage loan pools offering pass-through investments. Interests in pools of mortgage-related securities differ from other forms of debt instruments, which normally provide for periodic payment of interest in fixed amounts with principal payments at maturity or specified call dates. Instead, these securities typically provide a monthly payment which consists of both interest and principal payments. These payments generally are a "pass-through" of the monthly payments made by the individual borrowers on their residential or commercial loans, net of any fees paid to the issuer or guarantor of such securities. Additional payments are caused by repayments of principal resulting from the sale of the underlying property, refinancing or foreclosure, net of fees or costs incurred. Pass- through securities issued by the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) are guaranteed as to timely payment of principal and interest by the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC). Private MBS represent interest in pools consisting of residential or commercial mortgage loans created by non-government issuers, such as commercial banks and savings and loan associations and private mortgage companies. Private MBS securities may be subject to greater credit risk and be more volatile than government or government-related MBS. In addition, private MBS may be less liquid than government or government-related MBS.
Collateralized mortgage obligations are debt obligations of a legal entity that are collateralized by mortgages. They are typically rated by a rating agency and are structured into multiple classes, often referred to as "tranches", with each class bearing a different stated maturity and entitled to a different schedule for payments of principal and interest, including pre- payments. The shorter, more senior tranches will generally be lower risk than the longer dated, more junior tranches.
Stripped MBS are derivative multi-class MBS. Stripped MBS may be issued by agencies or instrumentalities of the U.S. government, or by private originators of, or investors in, mortgage loans, including savings and loan associations, mortgage banks, commercial banks, investment banks, and special purpose entities formed or sponsored by any of the foregoing.
Stripped MBS may be less liquid than other types of MBS. Stripped MBS are usually structured with two classes that receive different proportions of the interest and principal distributions on a pool of mortgage assets. A common type of Stripped MBS will have one class receiving some of the interest and most of the principal from the mortgage assets, while the other class will receive most of the interest and the remainder of the principal. In the most extreme case, one class will receive all of the interest (interest-only), while the other class will receive all of the principal (principal-only).
ABS are very similar to MBS, except that the securities are collateralized by other types of assets besides mortgages, such as credit card receivables, home-equity loans, manufactured homes, automobile loans, student loans, equipment leases, or senior bank loans, among others. The assets can be a pool of assets or a single asset. ABS that represent an interest in a pool of assets provide greater credit diversification than ABS that represent an interest in a single asset. Payment of interest and repayment of principal on ABS may be largely dependent upon the cash flows generated by the underlying assets and, in certain cases, may be supported by letters of credit, surety bonds, or other credit enhancements.
The credit quality of ABS depends primarily on the quality of the underlying assets, the rights of recourse available against the underlying assets and/or the issuer, the level of credit enhancement, if any, provided for the securities, and the credit quality of the credit-support provider, if any. The value of ABS may be affected by the various factors, such as changes in interest rates, the availability of information concerning the pool and its structure, the creditworthiness of the servicing agent for the pool, the originator of the underlying assets, or the entities providing the credit enhancement. ABS that do not have the benefit of a security interest in the underlying assets present certain additional risks that are not present with ABS that do have a security interest in the underlying assets.
MBS and ABS are subject to pre-payment, extension and default risks.
Prepayment risk is the risk that principal is paid back over the life of the security rather than at maturity, as the underlying obligations are subject to unscheduled pre-payments of principal before the security’s maturity date due to voluntary prepayments, refinancings or foreclosures on the underlying loans. Some types of ABS are often subject to more rapid repayment than their stated maturity date would indicate, as a result of the pass-through of prepayments of principal on the underlying assets. The rate of principal payments on these ABS is related to the rate of principal payments on the underlying asset pool and related to the priority of payment of the security with respect to the asset pool. The occurrence of prepayments is a function of several factors, such as the level of interest rates, general economic conditions, the location, and age of the underlying obligations, asset default and recovery rates, and other social and demographic conditions. Because prepayments of principal generally occur when interest rates are declining, an investor generally has to reinvest the proceeds of such prepayments at lower interest rates than those at which its assets were previously invested. Therefore, these ABS may have less potential for capital appreciation in periods of falling interest rates than other income-bearing securities of comparable maturity. Also, the interest-only and principal-only securities mentioned above are highly sensitive to the pre-payment experience associated with the underlying mortgages and will behave in opposite ways to the same trend in pre-payments.
For interest-only securities, early pre-payments within the pool will mean less than expected interest payments since the mortgages will have terminated, adversely affecting security holders. For principal-only securities, early pre-payments within the pool will mean quicker repayment of principal than expected, benefiting security holders. Because of the highly sensitive nature of these securities, the possibility of sharp declines in prices is much greater compared to conventional MBS.
Extension risk is the risk that debt obligations will be paid off more slowly than originally anticipated, increasing the average life of such debt obligations and the sensitivity of the prices of such debt obligations to future interest rate changes. For example, rising interest rates could cause property owners to pay their mortgages more slowly than expected, resulting in slower payments of mortgage backed debt obligations. This could lengthen the duration of the debt obligation, making its price more sensitive to interest rate changes, and increase the potential for loss.
Default risk is the risk of default on the underlying assets that back the security. Weakening credit fundamentals associated with the underlying assets that back ABS/MBS securities may cause default rates to rise, which would result in a decline in the value of ABS/MBS obligations.
Because of their specific features, ABS/MBS may also be subject to higher interest rate, credit, and liquidity risks than other debt securities such as government bonds.
ABS/MBS may be structured as synthetic securities. For example, the CMBX is a credit default swap on a basket of commercial MBS bonds, constituting in effect a CMBS index. By purchasing such an instrument, the Sub-Funds are buying protection (i.e. the ability to get par for the bonds in the event of an unfavorable credit event), allowing the Sub-Funds to hedge their exposure or go short the commercial MBS sector. By selling such an instrument short and holding cash against the potential obligation to purchase it, the Sub-Funds are selling protection and effectively getting long exposure to the commercial MBS sector more quickly and efficiently than by purchasing individual bonds. The risks associated with such synthetic instruments are comparable to those of the underlying ABS or MBS securities that the instruments are seeking to replicate, in addition to the risk that the synthetic instruments themselves do not perform as intended due to adverse market conditions.
If any of the risk mentioned above materializes, the Sub-Funds may fail to recoup some or all of their initial investment in the securities, notwithstanding the existence of mechanisms such as credit enhancement or seniority.

Translation (ENFR, 2022-01-01):
# ANNEXE B: ANNEXE SUR LES FACTEURS DE RISQUE
## Résumé
La liste de facteurs de risques ci-après ne prétend pas donner une description exhaustive des risques liés à un investissement dans les Actions des Compartiments. Avant toute décision de souscription ou d’achat d’Actions, les investisseurs potentiels sont priés de lire attentivement
le Prospectus complet et de s’adresser à leurs conseillers professionnels afin de comprendre les conséquences fiscales et autres de cet investissement compte tenu de leur situation personnelle.
Les performances passées n’offrent aucune garantie quant aux résultats futurs et il se peut que l’investisseur ne récupère pas le montant initialement investi. Rien ne garantit que les Compartiments atteindront effectivement leur objectif d’investissement ni que la valeur des actifs augmentera.
Le tableau ci-après récapitule les principaux risques liés au portefeuille de base de chaque Compartiment à la date du Prospectus. Il ne saurait constituer une liste figée et exhaustive de l’ensemble des risques potentiels. Les investisseurs doivent garder à l’esprit que les risques sont interdépendants et que les Compartiments peuvent être sensibles à chacun des facteurs de risque, notamment en cas de turbulences sur les marchés.
| Récapitulatif des principaux risques |
| --- |
| Risques Compartiments | Risques généraux | Actions | Petites et moyennes capitalisations | Titres à revenu fixe | Monnaies | Titres non investment-grade et distressed securities | Titres convertibles | Obligations convertibles contingentes | Matières premières | Organismes de placement collectif (au-delà de 10%) | Marchés émergents | Enregistrement en Russie / Investissement en Russie | Concentration régionale ou sectorielle | Dérivés (couverture/gestion efficace du portefeuille) | Dérivés (stratégie d’investissement) | Modèle | IFS | ABS/MBS |
| LOS – Growth Portfolio | X | X | X | X | X | X | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – Global Balanced 45 | X | X | X | X | X | X | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – Global Convertible Bond (EUR) | X | X |  | X | X | X | X |  |  |  | X |  |  | X | X |  | X |  |
| LOS – Global Fixed Income Opportunities | X |  |  | X | X |  | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – Sovereign Bond | X |  |  | X | X |  | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – TargetNetZero (CHF) Credit Bond | X |  |  | X | X | X | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – TargetNetZero (EUR) Credit Bond | X |  |  | X | X | X | X |  |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – Balanced CHF | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Balanced EUR | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Conservative CHF | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Conservative EUR | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Growth CHF | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Growth EUR | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Global Allocation GBP | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Growth 88 | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Conservative (USD) | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – Kapalea | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X |  | X | X | X |  | X | X |
| LOS – Valdeolí | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X |
| LOS – Antara | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X |
| LOS – Casta | X | X | X | X | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X |  | X | X |
| LOS – Capital Preservation | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X |  | X | X | X | X | X | X |

| Récapitulatif des principaux risques |
| --- |
| Risques Compartiments | Risques généraux | Actions | Petites et moyennes capitalisations | Titres à revenu fixe | Monnaies | Titres non investment-grade et distressed securities | Titres convertibles | Obligations convertibles contingentes | Matières premières | Organismes de placement collectif (au-delà de 10%) | Marchés émergents | Enregistrement en Russie / Investissement en Russie | Concentration régionale ou sectorielle | Dérivés (couverture/gestion efficace du portefeuille) | Dérivés (stratégie d’investissement) | Modèle | IFS | ABS/MBS |
| LOS – Capital Accumulation | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X |  | X | X | X | X | X | X |
| LOS – Cité Gestion Global Allocation | X | X | X | X | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X |  |  |  | X |
| LOS – TargetNetZero (USD) Credit Bond | X |  |  | X | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X | X |  | X |  |
| LOS – Balanced USD | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X | X |  | X | X |  | X | X |
| LOS – The LATAM Bond Fund USD | X |  | X | X | X | X | X | X |  |  | X |  | X | X |  |  | X | X |
| LOS – NextGen BioTech | X | X | X |  |  |  |  |  |  |  | X |  | X | X |  |  |  |  |
| LOS – Global Balanced EUR | X | X | X | X | X | X | X |  | X | X | X |  |  | X |  |  | X | X |

- 
## Risques généraux

Une corrélation défavorable des risques généraux peut se produire, notamment lorsque les Compartiments sont confrontés à des conditions de marché anormales. Par conséquent, en cas de turbulences sur les marchés, le renforcement de l’un de ces risques peut non seulement accentuer l’exposition des Compartiments à d’autres risques généraux, mais aussi induire des risques supplémentaires.
- Risques de créditLe risque de crédit est un risque général qui s’applique à tous les placements. Il désigne le risque d’une perte liée au non- paiement d’un prêt ou d’une autre obligation (principal ou intérêts, voire les deux) par un débiteur. Pour les Compartiments, le débiteur peut être soit l’émetteur d’un titre sous-jacent ("risque d’émetteur"), soit la contrepartie dans une transaction telle qu’un contrat sur dérivés de gré à gré, une opération de mise ou de prise en pension ou un prêt de titres en portefeuille("risque de contrepartie"). Le débiteur peut être un gouvernement ("risque souverain"). Le risque de crédit désigne également le risque d’une perte liée à un événement de crédit autre que le défaut de paiement du débiteur, tel que, sans s’y limiter, une baisse de la notation de crédit du débiteur ou le rééchelonnement de sa dette.

Risque d’émetteur: si l’émetteur d’un titre à revenu fixe ou d’une action est en cessation de paiement, le Compartiment concerné peut perdre la totalité du montant investi dans ce titre.
Risque de contrepartie: les Compartiments peuvent réaliser des transactions de gré à gré (over the counter) ou investir sur des marchés hors cote (inter dealer market). Les Compartiments s’exposent donc au risque qu’une contrepartie n’honore pas ses obligations selon les termes du contrat en raison d’un différend (de bonne foi ou non) concernant lesdits termes du contrat ou en raison d’un problème de crédit ou de liquidité, entraînant une perte pour les Compartiments pouvant atteindre l’intégralité du montant engagé avec cette contrepartie. Ces risques de contrepartie sont plus importants pour les contrats dont l’échéance est plus longue, où des événements peuvent se produire qui empêchent la réalisation du contrat, ou lorsque les Compartiments ont exécuté des transactions avec une seule contrepartie ou un petit groupe de contreparties.
Risque souverain: lorsque l’émetteur d’un titre à revenu fixe sous-jacent est un gouvernement ou un émetteur souverain, le risque existe que ce gouvernement ne puisse pas ou ne veuille pas honorer ses obligations, exposant ainsi le Compartiment concerné à une perte correspondant au montant investi dans ce titre.
Risque systémique: le risque de crédit peut aussi découler d’une situation où plusieurs grands établissements dépendent les uns des autres pour satisfaire leurs besoins opérationnels ou de liquidité, la défaillance de l’un entraînant celle d’autres établissements. Parfois qualifié de "risque systémique", ce risque est susceptible d’affecter les intermédiaires financiers, tels que les organismes de compensation, les banques, les maisons de titres et les Bourses, avec lesquels les Compartiments traitent au quotidien.
- Risques de marché et de volatilitéLe risque de marché est un risque général qui s’applique à tous les placements. Il s’agit du risque de voir la valeur d’un investissement décroître en raison de changements des facteurs du marché tels que le taux de change, le taux d’intérêt, les actions ou la volatilité.

Le risque de volatilité est la probabilité de voir fluctuer les prix, les taux ou les monnaies cotés sur différents marchés. La volatilité peut affecter de diverses façons la Valeur nette d’inventaire des Compartiments. La volatilité de la Valeur nette d’inventaire par Action augmente à mesure que celle du marché augmente.
- Risque de taux d’intérêtLe risque de taux d’intérêt est le risque de voir la valeur d’un investissement décroître en raison de la variabilité des taux d’intérêt. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, la valeur des titres de créance baisse, de même que la Valeur nette d’inventaire par Action des Compartiments investis dans ces titres. Les titres dont la duration est longue sont plus sensibles aux fluctuations des taux d’intérêt, ce qui les rend généralement plus volatils que les titres de duration plus courte. La duration mesure la sensibilité du prix (la valeur du principal) d’un investissement à revenu fixe à la variation des taux d’intérêt.
- Risque de changeLe risque de change est un risque général qui s’applique à tous les Compartiments qui investissent dans des actifs libellés dans une monnaie autre que la Monnaie de référence ("monnaie étrangère"). Il s’agit du risque de voir la valeur de ces actifs décroître, de même que la Valeur nette d’inventaire des Compartiments, en raison de taux de change défavorables. En cas d’appréciation de la monnaie dans laquelle est libellé un titre par rapport à la Monnaie de référence, la valeur du titre augmente. Inversement, une baisse du taux de change de la monnaie pèse sur ladite valeur. Les risques de change sont proportionnels au volume des actifs libellés en monnaies étrangères détenus par les Compartiments.

Les Compartiments peuvent proposer des classes d’Actions dans une Monnaie alternative. Les variations du taux de change entre la Monnaie de référence et cette Monnaie alternative sont susceptibles de se traduire par une baisse de la valeur desdites Actions exprimée dans la Monnaie alternative. Même en cas de couverture du risque de change, il peut subsister un risque de change résiduel. Bien que les stratégies de couverture ne soient pas forcément utilisées pour chaque classe d’Actions d’un Compartiment, les instruments financiers utilisés pour mettre en œuvre ces stratégies seront des actifs/ engagements du Compartiment dans son ensemble (pas de ségrégation entre les classes d’un même Compartiment).
- Risque de liquiditéLe risque de liquidité désigne le risque qu’un actif ne puisse pas être négocié assez rapidement pour ne pas affecter le prix de cet actif. Dans des conditions de marché normales, le risque de liquidité est faible, car les Compartiments peuventuniquement investir dans les Actifs éligibles cités au paragraphe 4.1 du Prospectus. En revanche, en cas de turbulences sur le marché, le faible volume du marché empêche les Compartiments de vendre aisément leurs actifs à leur juste valeur, voire de les vendre dans l’absolu. Si les Compartiments reçoivent des demandes de rachat massives dans de telles conditions de marché, les Administrateurs peuvent prendre les mesures appropriées pour protéger les intérêts des actionnaires.
- Risque de réinvestissementLe risque de réinvestissement désigne le risque que les coupons à venir d’une obligation ne soient pas réinvestis au taux d’intérêt en vigueur lors de l’achat initial de l’obligation. Le risque de réinvestissement est davantage susceptible de se présenter lorsque les taux d’intérêt baissent. Le risque de réinvestissement affecte le rendement à l’échéance d’une obligation, qui est calculé sur la base de l’hypothèse que tous les paiements de coupons à venir seront réinvestis au taux d’intérêt en vigueur lors de l’achat initial de l’obligation. Les obligations à coupon zéro sont les seuls instruments à revenu fixe à ne présenter aucun risque de réinvestissement puisqu’ils ne prévoient pas de paiements intermédiaires de coupons.
- Risque de report d’échéanceLe risque de report d’échéance désigne le risque qu’une obligation perpétuelle ne soit pas appelée au remboursement à une date prédéfinie d’appel au remboursement, contraignant ainsi l’investisseur à vendre l’obligation sur le marché ouvert, potentiellement en deçà de la valeur nominale, s’il souhaite se faire rembourser le principal immédiatement.
- Risques liés aux titres non cotés et/ou illiquidesLes Compartiments peuvent investir ou détenir une fraction (au maximum 10%) de leurs actifs nets en titres qui ne sont pas (ou plus) cotés en Bourse ou sur un Marché réglementé ou qui peuvent être considérés comme illiquides du fait de l’absence de marché actif. Les Compartiments risquent d’être confrontés à des retards substantiels et de subir des pertes en tentant de vendre ces titres. S’il y a lieu, les positions illiquides et dépourvues de marché actif du portefeuille d’un Compartiment seront évaluées au prix du marché compte tenu des prix de marché du moment, des prix de marché d’investissements comparables et/ou d’autres facteurs (p. ex. la nature de l’instrument en question) selon ce qui s’avérera approprié. Dans la mesure où l’évaluation au prix de marché d’un investissement illiquide est impossible, ledit investissement sera enregistré à la juste valeur raisonnablement déterminée par les Administrateurs ou leur délégué. Rien ne garantit que la juste valeur correspondra à la valeur réalisée par le Compartiment lors de l’aliénation ultérieure de l’investissement ou qui serait réalisée en cas d’aliénation immédiate dudit investissement. Par conséquent, un investisseur demandant à un Compartiment le rachat de ses Actions avant la vente d’un tel investissement ne participera pas aux gains ou aux pertes en résultant.
- Risque lié aux rachats massifsEn cas de rachat massif d’Actions d’un des Compartiments dans un laps de temps limité, le Compartiment concerné risque de se voir contraint de liquider des positions dans des délais plus brefs que ceux qui seraient souhaitables, avec un effet négatif sur la valeur des Actions rachetées et des Actions toujours en circulation.
- Risque lié aux opérations de couvertureLes Compartiments peuvent détenir des instruments financiers à la fois aux fins d’investissement et aux fins de couverture des risques ou de GEP. Le succès de la stratégie de couverture d’un Compartiment ou d’une classe d’Actions sera en partie déterminé par la capacité du Gérant à évaluer correctement le degré de corrélation entre la performance des instruments utilisés dans ladite stratégie et la performance des investissements du portefeuille couverts. Etant donné que les caractéristiques de nombreux titres changent au fil de l’évolution des marchés ou du temps, le succès de la stratégie decouverture d’un Compartiment ou d’une classe d’Actions dépendra également de la capacité du Gérant à recalculer, réajuster et appliquer les couvertures de manière efficace et en temps opportun. Si les Compartiments ou les classes d’Actions peuvent conclure des opérations de couverture visant à réduire le risque, ces opérations peuvent se solder pour eux parune performance globale inférieure à celle que les Compartiments ou classes d’Actions auraient réalisée s’ils n’avaient pas conclu lesdites opérations. Pour diverses raisons, le Gérant pourra ne pas chercher à établir une corrélation parfaite entre l’instrument de couverture utilisé et les positions du portefeuille couvertes. Une telle corrélation imparfaite peut empêcher les Compartiments ou les classes d’Actions d’atteindre la couverture recherchée ou les exposer à un risque de perte. Le Gérant pourra ne pas couvrir un risque donné, s’il juge sa probabilité de survenance trop faible pour justifier le coût de la couverture ou s’il ne prévoit pas la survenance dudit risque.
- Risque lié aux IFSLes IFS sont soumis aux risques liés aux investissements sous-jacents. Les investissements dans les IFS peuvent impliquer un risque de perte du principal et/ou du paiement des intérêts du fait des fluctuations des investissements sous-jacents.

Ce type d’investissement sous-jacent pouvant associer des instruments financiers dérivés, les IFS peuvent être sujets à une volatilité plus élevée que celle associée aux investissements directs dans des titres à revenu fixe et des actions. En outre, les investissements dans des IFS exposeront les Compartiments au risque de crédit de la contrepartie ayant émis ces IFS. En cas de faillite ou d’insolvabilité de cette contrepartie ou si les Etablissements financiers ayant émis ces IFS se heurtaient à des conditions de marché difficiles, les Compartiments pourraient connaître des retards dans le dénouement de leurs positions et des pertes substantielles du fait de la perte de valeur des IFS. Les IFS comportent également un risque de liquidité, car il se peut qu’ils ne soient pas aussi liquides que leurs actifs sous-jacents, en fonction des conditions de marché.
- Risque fiscalLes investisseurs sont priés de noter plus particulièrement que le produit de la vente de titres sur certains marchés ou l’encaissement de tous dividendes ou autres revenus peuvent ou pourront être soumis à des impôts, prélèvements, droits ou autres taxes et frais imposés par les autorités dudit marché, y compris des retenues à la source. Le droit fiscal et la pratique en la matière de certains pays dans lesquels les Compartiments investissent ou sont susceptibles d’investir à l’avenir ne peuvent être arrêtés définitivement. Par conséquent, il est possible que l’interprétation du droit ou la compréhension de la pratique actuelles évoluent, ou que le droit soit modifié rétroactivement. Les Compartiments risquent donc d’être soumisà une taxation supplémentaire dans des pays où elle n’est pas prévue à la date du Prospectus ou à la date à laquelle les investissements sont effectués, valorisés ou aliénés.
- Risque lié à l’Agent d’administration et au DépositaireLes opérations des Compartiments sont effectuées par les prestataires de services décrits dans le Prospectus. En cas de faillite ou d’insolvabilité d’un prestataire de services, les investisseurs risquent de subir des retards (par exemple dans le traitement des souscriptions, des conversions ou du rachat d’Actions) ou d’autres perturbations.

Les actifs des Compartiments sont conservés par le Dépositaire et les sous-conservateurs dûment habilités, ce qui expose les Compartiments à des risques de perte liés à la fonction de dépositaire (1) si le Dépositaire/sous-conservateur manque à ses obligations (exécution incorrecte) et (2) si le Dépositaire/sous-conservateur est en défaut.
- Risque de performance lié au recours à des techniques de GEPTandis que les Compartiments visent à générer des revenus supplémentaires, la performance totale des Compartiments recourant à de telles techniques peut être affectée si l’un des risques énoncés ci-dessus se réalise et se traduit par une perte.
- Risque opérationnelLe risque opérationnel est un risque global qui concerne tous les Compartiments lors d’opérations menées pour le compte desdits Compartiments dans le cadre de leur politique d’investissement respective. Un tel risque se concrétise par des erreurs opérationnelles qui incluent notamment des erreurs de transactions et des erreurs humaines similaires telles que des erreurs de frappe qui surviennent lors de la saisie dans un système de négoce électronique, ou encore des erreurs typographiquesou rédactionnelles liées aux contrats de dérivés ou contrats similaires. La Société de gestion ou, le cas échéant, les Gérants, leurs membres, administrateurs, actionnaires, fondés de pouvoir, employés et sociétés affiliées, leurs représentants légaux respectifs (chacun constituant une "Partie indemnisée") ne seront pas tenus pour responsables vis-à-vis de la Société ou de ses actionnaires de toute perte résultant d’erreurs opérationnelles à l’exception de pertes occasionnées par une fraude, une défaillance volontaire ou une négligence de la part de la Partie indemnisée. Les dispositions ci-dessus ne constituent pas une décharge des Parties indemnisées de toute responsabilité dans la mesure où ladite responsabilité ne peut être déclinée, modifiée ou limitée aux termes de la législation en vigueur, mais elles seront interprétées de sorte à être appliquées dans toute la mesure permise par la loi et les réglementations.
- Risques réglementaires - GénéralitésDu fait des nombreuses réformes réglementaires en cours, il existe un risque que la politique d’investissement des Compartiments soit affectée et que des restrictions supplémentaires limitent la capacité des Compartiments à détenir certains instruments ou à s’engager dans certaines transactions et compromettent la capacité des Compartiments à atteindre leurs objectifs d’investissement initiaux respectifs. Afin de satisfaire à de nouvelles lois, règles et réglementations ou à des modifications apportées à des lois, règles et réglementations existantes, la restructuration ou la clôture d’un Compartiment ainsi que des coûts supplémentaires ne peuvent être exclus. Vous trouverez ci-après une liste non exhaustive des changements réglementaires potentiels pour l’UE et les Etats-Unis d’Amérique.

Risques réglementaires - UE
L’UE traite actuellement les sujets suivants (liste non exhaustive):
- la consultation lancée par la Commission européenne sur la réglementation des produits, la gestion des liquidités, les dépositaires, les fonds des marchés monétaires, les investissements à long terme en vue d’une autre directive OPCVM ("Directive OPCVM VI");
- des sujets spécifiques portant sur les OPCVM et traités par l’AEMF - le rôle de l’AEMF est de parvenir à une plus grande cohérence dans l’application au quotidien de la législation européenne dans le domaine des marchésdes valeurs mobilières et elle joue un rôle actif dans la mise en place au sein de l’UE d’une culture commune et l’établissement de pratiques cohérentes en matière de surveillance, y compris en émettant des avis et en publiant des orientations et recommandations qui constituent une base centrale de référence pour le travail des régulateurs nationaux; et
- la proposition de Taxe sur les transactions financières dans l’UE ("TTF UE").

Risques réglementaires - Etats-Unis d’Amérique
Les régulateurs des Etats-Unis prennent ou ont pris des mesures sur les sujets suivants (liste non exhaustive):
- le Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act (le "Dodd-Frank Act") a imposé la règle Volcker ("Volcker Rule"), qui restreint, pour les entités bancaires et les sociétés financières non bancaires, la possibilité d’exercer certaines activités telles que le négoce pour compte propre et l’investissement, la promotion ou la détention d’intérêts dans des fonds d’investissement;
- le Hiring Incentives to Restore Employment Act (le "Hire Act") a été promulgué aux Etats-Unis en mars 2010 et inclut les dispositions FATCA. L’objectif du FATCA est d’assurer que les renseignements relatifs aux investisseurs américains détenant des actifs en dehors des Etats-Unis soient communiqués par les FFI à l’IRS (autorités fiscalesaméricaines) afin de lutter contre l’évasion fiscale américaine. En application du Hire Act et afin de décourager les FFI de ne pas adhérer à ce régime, tous les titres américains détenus par un établissement financier qui ne se soumetet ne se conforme pas à ce régime se verront appliquer un impôt à la source américain de 30% sur le produit brut des ventes et sur les revenus (la "Retenue FATCA"). Le régime FATCA entre en vigueur progressivement entre le 1er juillet 2014 et 2017. Le 28 mars 2014, les Etats-Unis d’Amérique et le Grand-Duché de Luxembourg ont concluun accord intergouvernemental de modèle 1 ("IGA") et un memorandum of understanding y afférent visant à faciliter la conformité avec les dispositions du FATCA. Le 29 juillet 2015, la loi du 24 juillet 2015 portant approbation de l’IGA entre le Grand-Duché de Luxembourg et les Etats-Unis a été publiée (la "Loi FATCA luxembourgeoise"). La Société, par l’intermédiaire de ses Compartiments, remplit les conditions requises pour être un FFI. Aux termes du FATCA, de l’IGA et de la Loi FATCA luxembourgeoise, un FFI peut revêtir le statut de FFI "rapporteur" ou de FFI "non rapporteur". Selon le statut de FFI "rapporteur" ou "non rapporteur" attribuable à la Société, cette dernière peut être contrainte d’exiger de tous les actionnaires qu’ils fournissent obligatoirement une preuve documentaire de leur résidencefiscale et de communiquer certaines données à l’autorité luxembourgeoise compétente sur les comptes soumis à communication et/ou imposer des restrictions à l’offre et à la vente d’Actions à certaines catégories d’investisseurs non soumises à l’obligation de communiquer ou prélever l’impôt à la source sur le produit brut des ventes ou sur les revenus de source américaine (voir paragraphe 12.2). N. B.: même si la Société déploiera tous les efforts que l’on peut raisonnablement attendre d’elle pour se conformer à toutes les obligations lui incombant au titre du FATCA, elle ne peut donner aucune garantie quant à sa capacité à satisfaire à ces obligations et, par conséquent, à éviter la Retenue FATCA, ce qui pourrait avoir un impact défavorable sur tous les actionnaires. Il est, en outre, recommandé aux investisseurs de s’adresser à leur propre conseiller juridique et fiscal pour évaluer les conséquences éventuelles du FATCA sur leur investissement dans la Société.
- Risque de dilutionLes investisseurs peuvent raisonnablement s’attendre à subir des coûts occasionnés par les activités de négoce d’un Gérant cherchant à atteindre les objectifs d’investissement du Compartiment. Ils ne peuvent par contre pas raisonnablement s’attendre à subir une baisse de la valeur pour les actionnaires (dilution) due à une activité de négoce excessive d’autres actionnaires entrant et sortant du Compartiment provoquant des investissements/désinvestissements significatifs sur des valeurs ou des marchés de la part du Compartiment.

Une dilution peut par exemple être provoquée par:
- l’achat de valeurs à un prix d’achat plus élevé;
- la vente de valeurs à un prix de vente plus bas;
- une augmentation des courtages forfaitaires explicites, y compris des frais, commissions et taxes de courtage;
- des répercussions sur le marché résultant de l’achat ou de la vente de valeurs et de leurs effets sur les courbes d’offres et de demandes desdites valeurs sur le marché.

Les mécanismes anti-dilution tels que le Swing Pricing visent à offrir une protection raisonnable aux actionnaires existants d’un Compartiment contre l’effet de dilution négatif exercé sur la VNI lorsqu’un Compartiment investit/désinvestit sur des valeurs ou des marchés du fait de l’activité des actionnaires. Cela se fait en transférant l’effet de dilution estimé vers les actionnaires à l’origine des demandes de souscription ou de remboursement.
Il convient toutefois de noter que l’application de mécanismes anti-dilution ne permet pas toujours de compenser entièrement les effets négatifs de l’activité des actionnaires sur la VNI du Compartiment, en particulier lorsque les conditions de marché sont tendues. Il convient aussi de noter que les mécanismes anti-dilution peuvent accentuer la volatilité à court terme de la performance d’un Compartiment.
- Risque en matière de durabilitéPar "risque en matière de durabilité", on entend un événement ou une situation dans le domaine environnemental, social ou de la gouvernance qui, s’il survient, pourrait avoir une incidence négative importante sur la valeur de l’investissement d’un Compartiment. Les risques en matière de durabilité peuvent représenter un risque à eux seuls ou avoir une incidence sur d’autres risques et peuvent contribuer de manière significative à certains risques, tels que les risques de marché, les risques opérationnels, les risques de liquidité ou les risques de contrepartie.

L’évaluation des risques en matière de durabilité est complexe et peut reposer sur des données ESG qui sont difficiles à obtenir et incomplètes, estimées, obsolètes ou largement incorrectes d’une autre manière. Même si cela est identifié, rien ne garantit que ces données seront correctement évaluées.
L’intégration de risques en matière de durabilité dans le processus de décision d’investissement peut entraîner l’exclusion d’investissements rentables de l’univers d’investissement des Compartiments et peut aussi forcer les Compartiments à vendre des investissements qui continueront à enregistrer une bonne performance.
L’appréciation du risque en matière de durabilité est subjective dans une certaine mesure et rien ne garantit que tous les investissements effectués par le Compartiment refléteront les convictions ou valeurs d’un investisseur donné sur les investissements durables.
Les risques en matière de durabilité peuvent se manifester de différentes manières et peuvent entraîner une détérioration significative du profil financier, de la rentabilité ou de la réputation d’un investissement sous-jacent et peuvent donc avoir une incidence marquée sur son cours ou sa liquidité.
Les résultats de l’évaluation des incidences probables des risques en matière de durabilité sur les rendements du Compartiment sont présentés dans l’Annexe SFDR.
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## Facteurs de risque spécifiques à certains compartiments
	- Risques liés aux actionsLes risques liés aux investissements en actions (et titres assimilés) incluent les fluctuations importantes des cours, les informations défavorables relatives à l’émetteur ou au marché et le rang subordonné des actions par rapport aux titres de dette émis par la même société. Les cours des actions varient quotidiennement et peuvent être influencés par de nombreux facteurs microéconomiques et macroéconomiques tels que l’actualité politique et économique, la publication des bénéfices des entreprises et les catastrophes. La valeur des actions fluctue, et les Compartiments investissant en actions peuvent subir des pertes importantes.


Les Compartiments peuvent investir dans des introductions en Bourse ("IPO"). Il existe un risque de volatilité plus élevée du cours de l’action nouvellement émise du fait de facteurs tels que l’absence de marché public existant, des transactions non saisonnières, un nombre limité de titres pouvant être négociés et un manque d’informations sur l’émetteur.
- Risque lié aux petites et moyennes capitalisationsLes titres de petites et moyennes capitalisations, souvent vendus sur les marchés OTC, peuvent être moins liquides que ceux cotés sur les principales Bourses de valeurs. De ce fait, ils sont susceptibles, surtout lors d’une baisse des marchés, de passer par une période de manque de liquidité et de connaître, à court terme, une volatilité des cours et des écarts considérables entre prix de vente et prix d’achat. L’effet combiné de la volatilité des cours et de la liquidité restreinte de ces marchés peut affecter de manière négative la performance des Compartiments. Par ailleurs, le risque de faillite ou d’insolvabilité de nombre de petites capitalisations est supérieur à celui des poids lourds de la cote ("blue chips").
- Risques liés aux titres à revenu fixeLes risques liés aux investissements en obligations ou autres titres à revenu fixe incluent les risques de crédit, de liquidité, de taux d’intérêt, de réinvestissement et de report d’échéance.
- Risque de changeLes Compartiments peuvent être exposés à un risque de change. Les Compartiments peuvent investir dans des monnaies autres que leur Monnaie de référence. Par conséquent, la valeur d’un investissement peut subir l’influence favorable ou défavorable des fluctuations des taux de change, nonobstant les efforts déployés pour couvrir de telles fluctuations. De plus, les investisseurs potentiels dont les actifs et engagements sont principalement libellés dans des monnaies autres que la Monnaie de référence d’un Compartiment doivent tenir compte du risque potentiel de perte lié aux fluctuations du taux de change entre la Monnaie de référence du Compartiment et ces autres monnaies. Les taux de change peuvent connaître d’importantes fluctuations sur de courtes périodes. Ils sont généralement déterminés par l’offre et la demande sur les marchés des changes et la valeur relative des investissements dans différents pays, les changements réels ou perçus detaux d’intérêt et d’autres facteurs complexes. Les taux de change peuvent également être affectés de façon imprévisible par l’intervention (ou l’absence d’intervention) des gouvernements ou banques centrales concernés, ou par des contrôles des changes ou des développements politiques. Certaines monnaies ne sont pas librement convertibles.

Par ailleurs, un Compartiment peut subir des coûts liés aux conversions entre différentes monnaies. Les cambistes réalisent un bénéfice basé sur la différence entre les prix auxquels ils achètent et vendent différentes monnaies. Ainsi, un cambiste proposera de vendre une monnaie au Compartiment à un certain taux, tout en proposant un taux de change moins élevé si le Compartiment souhaite revendre immédiatement cette monnaie au cambiste. Le Compartiment effectuera ses opérations de change soit au comptant au cours spot en vigueur sur le marché des changes, soit par le biais de contrats à terme ou de contrats d’option pour acheter ou vendre des monnaies autres que la Monnaie de référence. Il est prévu que la plupart des
opérations de change des Compartiments aient lieu au moment de l’achat de titres et soient exécutées par le courtier local ou le Dépositaire.
Les investisseurs doivent également être conscients que, depuis 2005, le taux de change du RMB n’est plus arrimé à l’USD. Le RMB évolue désormais dans un régime de change flottant géré basé sur l’offre et la demande des marchés, en fonction d’un panier de monnaies étrangères. Le cours de négociation quotidien du RMB par rapport aux autres grandes monnaies du marché interbancaire des changes est autorisé à évoluer dans une fourchette étroite autour de la parité centrale publiée par la République populaire de Chine. La convertibilité du RMB du RMB offshore (CNH) en RMB onshore (CNY) est un
processus de change géré, soumis à des politiques de contrôle des changes et des restrictions de rapatriement imposées par le gouvernement chinois en coordination avec l’Autorité monétaire de Hong Kong (Hong Kong Monetary Authority, HKMA).
La valeur du CNH peut différer, peut-être de façon significative, de celle du CNY, du fait d’un certain nombre de facteurs, tels que, mais sans s’y limiter, les politiques de contrôle des changes et les restrictions de rapatriement. Depuis 2005, les politiques de contrôle des changes mises en place par le gouvernement chinois ont provoqué une appréciation générale du RMB (CNH et CNY). Cette appréciation pourrait ou non se poursuivre, et rien ne garantit que le RMB ne fera pas l’objet d’une dévaluation à un certain moment. Le marché du RMB offshore (CNH) permet aux investisseurs de négocier librement le CNH
en dehors de la Chine continentale avec des banques agréées sur le marché de Hong Kong (banques agréées par la HKMA). Il ne sera pas demandé de convertir le CNH en RMB onshore (CNY).
- Risque lié aux titres non investment-grade et aux distressed securitiesLes investissements en titres de créance ou instruments connexes assortis d’une notation inférieure ou égale à BB (d’après Fitch, S&P, Moody’s ou une agence de notation équivalente) ou de qualité équivalente selon l’opinion du Gérant peuvent impliquer des risques supplémentaires. Les titres qui bénéficient d’une notation BB ou équivalente sont considérés comme étant, de manière prédominante, spéculatifs quant à la capacité du débiteur, sur une longue période de temps, à s’acquitter de ses obligations en principal et intérêts ou à maintenir d’autres conditions spécifiées dans les documents d’offre. Quand bien même ces valeurs jouissent de certains éléments de qualité et de protection, ceux-ci sont dominés par les importantes incertitudes ou expositions de ces valeurs à des conditions économiques défavorables. Les titres dont la notation est inférieure à B, et en particulier les titres de type distressed debt sont, la plupart du temps, émis par des sociétés en situation financière difficile, aux résultats d’exploitation médiocres, qui affichent d’importants besoins en capital ou un résultatnet déficitaire et se heurtent à des problèmes spéciaux de concurrence ou de vieillissement des produits, y compris des sociétés impliquées dans des procédures de faillite, de réorganisation ou de liquidation. Ces obligations peuvent constituer des placements à très haut risque, bien qu’en retour, elles puissent également comporter un potentiel de rendement élevé. Elles ne sont en règle générale pas garanties et peuvent être subordonnées à d’autres titres et obligations en circulation de l’émetteur. Il se peut que les titres de créance d’une notation non investment-grade ne soient pas protégés par des clauses ou des restrictions financières sur l’endettement supplémentaire. La capacité de ces sociétés à rembourser leurs dettes dans les délais peut être entravée par des fluctuations de taux d’intérêt défavorables, des changements dans la conjonctureéconomique globale, des facteurs économiques touchant un secteur particulier ou des faits nouveaux au sein de ces sociétés.

Les risques inhérents aux investissements dans des entités en difficulté incluent le fait qu’il est souvent difficile d’obtenir des informations sur la situation réelle de ces émetteurs. Ces investissements peuvent aussi être affectés par les règles de droit concernant, entre autres, les transferts frauduleux et autres paiements ou transferts susceptibles d’être annulés, la
responsabilité du prêteur, et le pouvoir du tribunal des faillites de repousser, réduire, subordonner, requalifier des créances en fonds propres ou rejeter des prétentions particulières. Rien ne garantit que la valeur des actifs utilisés comme nantissement des placements de la Société sera suffisante ou que des conditions favorables à une réorganisation ou une action similaire fructueuse seront réunies. Dans le cadre de toute procédure de réorganisation ou de liquidation relative à une entité dans laquelle la Société investit, la Société peut perdre la totalité de son investissement, être contrainte d’accepter des espèces
ou des titres d’une valeur inférieure à son investissement initial et/ou être contrainte d’accepter un paiement étendu sur une période prolongée. En pareil cas, il se peut que les rendements générés par les investissements de la Société ne dédommagent pas les actionnaires à la hauteur des risques encourus.
En outre, l’évaluation du risque de crédit associé à des titres de créance s’accompagne d’incertitudes, car les agences de notation de crédit du monde entier ont des normes différentes, ce qui rend la comparaison difficile d’un pays à un autre. Par ailleurs, le marché des différentiels de taux est souvent inefficace et manque de liquidité, ce qui complique le calcul précis des baisses de taux pour évaluer des instruments financiers.
- Risque lié aux titres convertiblesLes titres convertibles sont des obligations, titres de créance, notes, actions privilégiées et autres titres qui peuvent, dans un délai donné à un prix déterminé ou suivant une formule déterminée, être convertis en ou échangés contre une certaine quantité d’actions ordinaires du même émetteur ou d’un autre émetteur. Un titre convertible confère au détenteur le droit de percevoir des intérêts, qui sont généralement payés ou accumulés, sur une créance, ou des dividendes, qui sont payés ou accumulés, sur des actions privilégiées jusqu’à ce que le titre convertible arrive à échéance ou soit remboursé, converti ou échangé. Généralement, les titres convertibles (i) affichent des rendements supérieurs à ceux des titres ordinaires, mais inférieurs à ceux de titres comparables non convertibles, (ii) sont moins sujets aux fluctuations de valeur que les actions ordinaires sous-jacentes du fait de leurs caractéristiques de titre à revenu fixe et (iii) offrent un potentiel de plus-value en capital en cas de hausse du cours de l’action ordinaire sous-jacente. La valeur d’un titre convertible dépend de sa "valeur nue" (déterminée par son rendement par rapport aux rendements d’autres titres d’échéance et de qualité comparables sans droit de conversion) et de sa "valeur de conversion" (valeur du titre, à sa valeur de marché, en cas de conversion en actionsordinaires sous-jacentes). Un titre convertible se vendra généralement avec une prime par rapport à sa valeur de conversion dans la mesure où les investisseurs jugent intéressant le droit d’acquérir l’action ordinaire sous-jacente tout en détenant un titre à revenu fixe. D’une manière générale, le montant de la prime décroît à mesure que l’échéance du titre convertible se rapproche. Un titre convertible peut faire l’objet d’un remboursement à l’initiative de l’émetteur à un prix fixé dans l’instrument sur lequel se fonde le titre convertible. Si un titre convertible détenu par un Compartiment est appelé au remboursement, ledit Compartiment se verra contraint de permettre à l’émetteur de rembourser le titre, de le convertir en actions ordinaires sous- jacentes ou de le vendre à un tiers. Chacune de ces opérations peut être préjudiciable aux Compartiments.
- Risque lié aux obligations convertibles contingentesLes obligations convertibles contingentes (les "Obligations CoCo") sont des titres de créance qui se transforment en actions ou sont annulées en cas d’événement déclencheur. Les investissements dans les Obligations CoCo présentent différents risques pouvant entraîner la perte partielle ou totale des sommes investies ou un retard de paiement. De telles situations peuvent avoir une incidence négative sur les Compartiments.

Les investissements dans les Obligations CoCo sont exposés aux risques suivants (liste non exhaustive):
Risque de déclenchement
Les niveaux de déclenchement diffèrent et déterminent l’exposition au risque de conversion en fonction de l’écart entre le ratio de fonds propres et le niveau de déclenchement. Le Gérant du Compartiment peut rencontrer des difficultés à l’heure d’anticiper les événements déclencheurs requérant une conversion de la dette en actions.
Les déclencheurs sont conçus de façon à ce que la conversion ait lieu lorsque l’émetteur fait face à une situation de crise donnée, déterminée en vertu d’une évaluation réglementaire ou de pertes objectives (p. ex. le calcul du ratio prudentiel de fonds propres core tier 1 de l’émetteur). En tant que titres convertibles d’un type particulier, les Obligations CoCo ont plusieurs caractéristiques en commun avec les titres convertibles tels que décrits ci-dessus, mais s’en distinguent par un attribut particulier qui est leur déclencheur de conversion de la dette en actions.
Risque d’annulation du coupon
Pour certaines Obligations CoCo, les paiements de coupons sont entièrement discrétionnaires et peuvent être annulés par l’émetteur à n’importe quel moment, pour quelque raison que ce soit et pendant une durée indéterminée. Pour certaines Obligations CoCo, les paiements des coupons annulés ne s’accumulent pas mais sont amortis, ce qui peut se traduire par une évaluation erronée du risque lié aux investissements dans les Obligations CoCo.
Risque d’inversion de la structure financière
Contrairement à la hiérarchie des capitaux traditionnelle, les investisseurs en Obligations CoCo peuvent (i) subir une perte sur le capital investi lorsque les détenteurs d’actions ne subissent pas de perte ou (ii) subir une perte avant les détenteurs d’actions. Les coupons des investisseurs en Obligations CoCo peuvent être annulés alors que l’émetteur continue de verser des dividendes sur ses actions ordinaires.
Risque de report de la date de remboursement anticipé
Certaines Obligations CoCo sont émises comme des instruments perpétuels, remboursables à des niveaux prédéfinis uniquement avec l’approbation de l’autorité compétente. Les Obligations CoCo perpétuelles ne seront pas obligatoirement remboursées à la date de remboursement anticipé. Les investisseurs en Obligations CoCo peuvent ne pas recevoir le remboursement du principal comme prévu à une date de remboursement anticipé ou à toute date ultérieure.
Risque inconnu
La structure des Obligations CoCo est innovante et n’a pas encore fait ses preuves. Dans un environnement difficile, lorsque les caractéristiques sous-jacentes de ces instruments seront mises à l’épreuve, rien ne permet de savoir avec certitude comment ils se comporteront. Si un émetteur individuel atteint un niveau de déclenchement ou annule le coupon, il est difficile de prévoir si le marché considèrera la situation comme un événement idiosyncratique ou systémique. Dans ce dernier cas, l’ensemble de la classe d’actifs pourrait être soumise à un risque de contagion des prix et de volatilité. Ce risque pourrait s’accentuer en fonction du niveau d’arbitrage des instruments sous-jacents. De plus, dans un marché illiquide, la formation des prix pourrait subir un stress croissant.
Risque de rendement/d’évaluation
Par rapport à des émissions obligataires mieux notées d’un même émetteur ou à des émissions obligataires de même notation d’autres émetteurs, les Obligations CoCo offrent généralement un rendement favorable. Certains investisseurs peuvent privilégier les Obligations CoCo en raison de leur rendement attrayant pouvant être considéré comme une prime de complexité.
Risque de conversion
Les Obligations CoCo comportent des risques de conversion et des incertitudes liées, entre autres, à la difficulté de prévoir les événements déclencheurs entraînant la conversion de la dette en actions. En ce qui concerne les risques de conversion, il reste des incertitudes quant au comportement de ces titres en cas de conversion: par exemple, les déclencheurs de conversion vont entraîner l’émission d’actions nouvelles au profit des porteurs d’Obligations CoCo, qui pourraient décider ou être contraints de vendre les actions nouvelles dès leur conversion, entraînant une diminution du prix des actions de l’émetteur. En particulier, le Gérant peut se voir forcé de vendre les nouvelles actions si la politique d’investissement d’un Compartiment ne permet pas l’intégration d’actions dans son portefeuille.
Risque de dépréciation
Les Obligations CoCo sont considérées comme des titres hybrides. Etant donné qu’elles sont émises sous la forme d’obligations, elles peuvent perdre leur valeur nominale (c.-à-d. l’investissement principal et/ou les intérêts courus peuvent être réduits à zéro de manière permanente) ou, suite à un événement déclencheur, être converties en actions (veuillez vous référer au paragraphe "Risque de conversion" ci-dessus).
Risque de concentration sectorielle
Les Obligations CoCo sont émises par des établissements des secteurs de la banque et de l’assurance. Si un Compartiment investit significativement en Obligations CoCo, sa performance sera davantage liée à la performance globale du secteur des services financiers que ne le serait un Compartiment appliquant une approche plus diversifiée.
Risque de liquidité
Dans certains cas, il peut être difficile de trouver un acheteur disposé à acheter les Obligations CoCo et le vendeur peut devoir accepter une décote importante par rapport à la valeur attendue de l’obligation.
- Risque lié aux matières premièresBien que la Société ait l’interdiction d’effectuer des investissements ou de conclure des opérations portant sur des matières premières, des contrats de matières premières ou des certificats représentant des matières premières, elle peut chercherà s’exposer aux matières premières par l’intermédiaire de parts d’OPC, d’actions ou d’instruments dérivés basés sur des indices. Les cours des matières premières sont influencés notamment par divers facteurs macroéconomiques tels que les fluctuations de l’offre et de la demande, les conditions météorologiques et autres phénomènes naturels, les politiques et programmes agricoles, commerciaux, fiscaux, monétaires et de contrôle des changes des gouvernements ainsi que d’autres événements imprévisibles. Les prix des matières premières peuvent être hautement volatils.
- Risques liés aux OPCLes OPC sous-jacents dans lesquels les Compartiments peuvent investir sont susceptibles d’être évalués par des administrateurs; ces évaluations peuvent par conséquent ne pas être vérifiées régulièrement ou en temps opportun par un tiers indépendant. Le risque existe donc que (i) les évaluations du Compartiment ne reflètent pas la valeur réelle des positions des véhicules de placement sous-jacents détenues par le Compartiment à un moment donné, ce qui peut se traduire pardes pertes ou une valorisation incorrecte du Compartiment et/ou que (ii) les évaluations ne soient pas disponibles le Jour d’évaluation, si bien que certains actifs du Compartiment sont susceptibles d’être évalués sur la base d’une estimation.

Pour certains de ces OPC sous-jacents, le dépositaire peut être un courtier au lieu d’une banque. Dans certains cas, ces courtiers n’ont pas la même notation de crédit qu’une banque. De plus, la législation applicable aux OPC sous-jacents peut disposer que les obligations du dépositaire sont limitées à la conservation des actifs, sans inclure de fonctions de surveillance similaires à celles qui s’imposent aux dépositaires d’OPC luxembourgeois.
En outre, il se peut que les réviseurs de certains de ces OPC sous-jacents ne recourent pas à des mesures de surveillance similaires à celles exigées pour les fonds de placement luxembourgeois.
- Risque lié aux Marchés émergentsGénéralités: l’infrastructure juridique, judiciaire et réglementaire des Marchés émergents auxquels les Compartiments sont susceptibles d’être exposés est toujours en phase de développement, et il règne un certain flou juridique pour les acteurs des marchés locaux comme pour leurs contreparties. Certains marchés comportent des risques importants pour les investisseurs, qui devront par conséquent s’assurer, avant tout investissement, qu’ils comprennent les risques y afférents et qu’ils sont convaincus de l’opportunité d’un tel investissement. Ces risques peuvent inclure (i) un risque accru de nationalisation, d’expropriation, de fusions forcées de sociétés, de création de monopoles d’Etat, de fiscalité spoliatrice ou d’instaurationd’un contrôle des prix; (ii) une incertitude sociale, économique et politique accrue, y compris la guerre; (iii) une dépendance accrue à l’égard des exportations et l’importance correspondante du commerce international; (iv) une volatilité accrue, une liquidité moindre, des volumes d’échanges faibles et une moindre capitalisation des marchés de titres; (v) une volatilité accrue des taux de change; (vi) un risque accru d’inflation; (vii) des contrôles renforcés des investissements étrangers et des restrictions au rapatriement de capitaux investis et à la convertibilité des monnaies locales en monnaies principales et/ou desrestrictions sur l’achat ou la vente par des investisseurs étrangers; (viii) une probabilité accrue de décisions gouvernementales visant à mettre un terme au soutien de programmes de réforme économique ou à imposer une économie planifiée; (ix)des différences de normes, méthodes, pratiques et publications comptables, de vérification des comptes et d’information financière susceptibles de se traduire par une indisponibilité, des lacunes ou des retards dans les informations importantes sur les émetteurs; (x) une réglementation plus sommaire des marchés de titres; (xi) des délais de règlement plus longs pour les transactions sur titres et des dispositifs de liquidation et de conservation moins fiables; (xii) une protection moindre par l’enregistrement d’actifs, (xiii) un droit des sociétés moins développé concernant les obligations fiduciaires des dirigeants et administrateurs et la protection des actionnaires et (xiv) des procédures moins officielles pour les opérations sur titres (aucune source centrale d’identification, aucun avis formel) et le vote par procuration.

Risque de fluctuation des taux de change: conformément à leurs objectifs d’investissement, certains Compartiments investiront leurs actifs essentiellement dans des titres de sociétés des pays en développement et la totalité ou presque de leurs revenus sera libellée dans la monnaie de ces pays. Un certain nombre de monnaies de pays en développement se sont fortement dépréciées par rapport aux principales devises ces dernières années ou sont susceptibles de le faire, et une dévaluation peut survenir brusquement. Des stratégies de couverture seront mises en œuvre dans la mesure du possible, mais elles ne pourront pas éliminer totalement les fluctuations de change défavorables. Certaines monnaies ne sont pas librement convertibles.
Risque de conservation: la Société peut aussi devoir utiliser des prestataires de services locaux pour assurer la bonne garde des actifs et pour l’exécution des opérations sur titres. Même si la Société s’efforce de ne faire appel qu’aux prestataires de services les plus qualifiés sur chacun des marchés concernés, le choix de fournisseurs dans certains pays émergents peut
se révéler très limité. Ces fournisseurs risquent de ne pas offrir des garanties comparables à celles offertes par les sociétés opérant dans les pays développés. En conséquence, la Société s’expose à obtenir une qualité de services moins fiable s’agissant de l’exécution des opérations sur titres et leur conservation.
Risque de règlement et de négoce: les systèmes de règlement des Marchés émergents peuvent être moins bien organisés que ceux des marchés développés. Il existe un risque d’inexistence de la méthode de livraison contre paiement dans certains Marchés émergents. Ainsi, les lacunes ou défauts éventuels de leurs systèmes sont susceptibles de retarder le règlement des transactions et de compromettre les montants en espèces ou les titres de ces Compartiments. En particulier, la pratique sur ces marchés peut exiger que le règlement intervienne avant la réception des titres achetés ou que la livraison des titres soit effectuée avant la réception du paiement. Les Bourses sur les Marchés émergents présentent un risque d’absence d’un fonds de garantie de règlement en cas de pénurie provisoire de titres ou d’espèces ou dans le cas d’une défaillance de la contrepartie ou d’une faute professionnelle du courtier. La Société s’efforcera, dans la mesure du possible, d’avoir recours
à des contreparties dont la situation financière constitue une garantie relative au risque d’insolvabilité; toutefois, le risque de pertes dues à une défaillance ne peut être totalement éliminé. Certains marchés peuvent présenter des restrictions spécifiques à l’exercice d’une activité.
Enregistrement des titres: dans certains pays, il n’existe pas de reconnaissance d’une propriété du "prête-nom". Il faut enregistrer le nom de l’ayant droit final auprès de l’émetteur.
Risque réglementaire: le droit régissant les investissements privés et étrangers, les transactions en actions et autres relations contractuelles dans certains pays, notamment les pays en développement, est, pour une bonne part, nouveau et inéprouvé. De ce fait, la Société peut être exposée à un certain nombre de risques inhabituels, y compris une protection inadéquate des investisseurs, une législation contradictoire, un droit incomplet, flou et fluctuant, une méconnaissance ou des violations de réglementations de la part d’autres acteurs du marché, le manque de voies de recours établies ou applicables, le manque de pratiques courantes et d’usages en matière de confidentialité caractéristiques des marchés développés ainsi que le défaut d’application des règles existantes. Par ailleurs, il peut être difficile d’obtenir et de faire appliquer un jugement dans certains pays dans lesquels des actifs de la Société sont investis. Rien ne garantit que ces difficultés à protéger et à faire appliquer les droits n’auront pas de répercussions négatives sur la Société et ses activités. En outre, les revenus et plus- values des Compartiments peuvent être soumis à des retenues à la source imposées par des gouvernements étrangers pour lesquelles les détenteurs de parts risquent de ne pas recevoir de crédit pour impôt étranger en totalité.
Risque lié aux restrictions de placements et de rapatriements: certains pays interdisent les investissements par des entités étrangères ou les soumettent à des restrictions importantes. Certains pays soumettent les investissements effectués par des étrangers à l’approbation préalable par les autorités, ou limitent le montant que des étrangers peuvent investir dans une société donnée, ou restreignent les investissements pouvant être effectués par des étrangers dans une société à une catégorie de titres spécifique dont les conditions peuvent être moins avantageuses que celles des titres de la société proposés à leurs ressortissants. Certains pays peuvent limiter les possibilités d’investissement dans des émetteurs ou des secteurs considérés comme importants au regard des intérêts nationaux. Le rapatriement de capitaux, des revenus de placements
et des produits de vente par des investisseurs étrangers peut, dans certains pays en développement, être subordonné à l’enregistrement et/ou à l’approbation des autorités. Cela peut être préjudiciable aux opérations des Compartiments. Les Compartiments investiront uniquement sur des marchés où ces restrictions sont considérées comme acceptables; il est toutefois possible que des restrictions nouvelles ou supplémentaires soient imposées postérieurement aux placements effectués, ce qui pourrait limiter la capacité du Gérant à gérer efficacement les actifs concernés, et entraîner en fin de compte une perte substantielle.
Risque de liquidité: étant donné que les Compartiments susmentionnés investissent une grande proportion de leurs actifs en titres de Marchés émergents qui sont généralement moins liquides que ceux des marchés développés, les investisseurs doivent considérer leurs avoirs dans ces Compartiments comme un placement à long terme et être conscients qu’il ne sera peut-être pas toujours possible d’effectuer des paiements de rachats dans le délai prévu (cf. Section 13).
Investissements en République populaire de Chine (RPC): les marchés de titres en RPC sont des Marchés émergents connaissant une croissance et des changements rapides. La plupart des lois et des réglementations chinoises régissant les titres et les entreprises sont susceptibles de faire l’objet de modifications et d’aménagements imprévisibles. Les effets de tels changements peuvent être rétrospectifs et préjudiciables aux investissements des Compartiments.
Le négoce des Actions A chinoises, s’il est envisagé par un Compartiment, sera réalisé par l’intermédiaire du Shanghai-Hong Kong Stock Connect ("Stock Connect"; veuillez également vous référer à la section Définitions). Stock Connect est encore en phase de développement et sera ouvert à l’ensemble des investisseurs sans obligation de licence, et les restrictions en matière, entre autres, de monnaie de règlement, de blocage du produit des ventes ou de retardement du rapatriement dudit produit sont limitées. Les modalités de détention des actifs dans le cadre de Stock Connect et la question de la bonne séparation de ces actifs constituent un risque particulier inhérent
à Stock Connect. En cas d’utilisation de Stock Connect, le risque de perte d’actifs ou d’incapacité à identifier correctement les actifs comme appartenant à la Société est supérieur à celui lié au système de compensation d’un marché non émergent. La Société ne commencera à recourir à Stock Connect pour un Compartiment qu’une fois qu’elle aura l’assurance raisonnable que ce système de négoce est acceptable au regard des lois et réglementations pertinentes applicables à la Société. De plus, un Compartiment peut chercher à s’exposer aux Actions A chinoises par le biais de produits d’accès au marché, tels que des warrants ou des obligations
participatives ("P-Notes"), ou d’autres formes de produits structurés ou dérivés employées à des fins similaires.
Bien que les possibilités de négoce susmentionnées soient le signe d’une internationalisation croissante du RMB et de la libéralisation des marchés financiers chinois, il convient de noter que (i) les Actions A chinoises détenues par l’intermédiaire de Stock Connect directement ou via des produits d’accès au marché peuvent être assorties de
droits de vote limités et (ii) le renminbi est soumis à des restrictions de change et n’est pas une devise entièrement convertible. Le taux de change utilisé pour les Compartiments se rapporte au renminbi offshore ("CNH") et non au renminbi onshore ("CNY"). La valeur du CNH pourrait différer, peut-être de façon significative, de celle du CNY, du fait d’un certain nombre de facteurs, dont ceux mentionnés ci-dessus.
Risques liés à Stock Connect
Dans le cadre de Stock Connect, la Société a, par l’intermédiaire de ses courtiers de Hong Kong, accès à certains titres éligibles cotés et négociés sur la Bourse de Shanghai (Shanghai Stock Exchange, "SSE"), y compris des Actions A chinoises (les "Titres SSE"). De telles transactions sont soumises aux lois et règlementations de la RPC et de Hong Kong ainsi qu’aux règles, politiques et directives applicables émises, le cas échéant.
Séparation et propriété économique des Titres SSE
Les Titres SSE sont détenus dans un compte prête-nom au nom de Hong Kong Securities Clearing Company Limited ("HKSCC"), ouvert auprès de ChinaClear, un compte omnibus dans lequel tous les Titres SSE des investisseurs de Stock Connect sont mis en commun. Les Titres SSE sont la propriété économique des investisseurs (un Compartiment) et sont séparés des propres actifs de HKSCC.
De plus, les Titres SSE qui sont la propriété économique des investisseurs (y compris d’un Compartiment) seront séparés dans les comptes ouverts auprès de HKSCC par les sous-conservateurs concernés, et dans les comptes ouverts auprès des sous-conservateurs concernés dudit Compartiment dans Hong Kong Central Clearing and Settlement System ("CCASS") géré par HKSCC en qualité de dépositaire central de titres à Hong Kong.
En vertu des lois de la RPC, le Compartiment aurait la propriété économique des Titres SSE. Il est expressément précisé, dans les "Several Provisions on the Pilot Programme of Stock Connect" (telles que publiées par la China Securities Regulatory Commission pour accompagner le lancement et la gestion de Stock Connect), que HKSCC agit en qualité de détenteur pour compte et que le Compartiment détiendrait les droits et les intérêts des Titres SSE. La Bourse de Hong Kong a également précisé que le Compartiment est le propriétaire économique des Titres SSE.
Il convient toutefois de noter que la nature exacte et les méthodes d’application des droits et intérêts d’un Compartiment en vertu de la loi de la RPC sont incertaines et que quelques cas impliquant une structure de compte prête-nom ont été portés devant les tribunaux de la RPC.
Il convient également de noter que, comme pour les autres systèmes de compensation et dépositaires centraux de titres, Stock Connect n’est pas obligé de faire respecter les droits d’un Compartiment devant les tribunaux de la RPC. Tout Compartiment souhaitant faire valoir ses droits de propriété économique devant les tribunaux de la RPC devra envisager les questions juridiques et procédurales au moment pertinent.
Quotas
Stock Connect est soumis à un quota global d’investissements transfrontaliers ainsi qu’à un quota journalier qui n’appartient pas à un Compartiment et peut uniquement être utilisé selon le principe du premier arrivé, premier servi. En particulier, si
le solde restant du quota journalier du canal nord est épuisé ou le quota journalier du canal nord est dépassé pendant la séance d’ouverture des achats, les nouveaux ordres d’achat seront rejetés (mais les investisseurs seront autorisés à vendre leurs titres transfrontaliers indépendamment du solde du quota). En conséquence, les quotas peuvent restreindre la capacité d’un Compartiment donné à investir dans les Titres SSE par l’intermédiaire de Stock Connect en temps opportun, et un Compartiment peut ne pas pouvoir mettre efficacement en œuvre ses stratégies d’investissement.
Règlement
La Société prendra des dispositions avec les dépositaires et courtiers de Hong Kong afin d’assurer que les règlements en espèces sont reçus en échange de la livraison des titres pour le négoce des Titres SSE (livraison contre paiement). A cette fin, pour les transactions de Titres SSE par un Compartiment, les courtiers de Hong Kong créditeront ou débiteront le compte espèces d’un Compartiment le même jour pour le règlement des titres, pour un montant égal aux fonds correspondant auxdites transactions.
Risque de compensation et de règlement
HKSCC et ChinaClear mettront en place des liens de compensation favorisant leur interaction afin de faciliter la compensation et le règlement des transactions transfrontalières. En ce qui concerne les transactions transfrontalières initiées sur un marché, la chambre de compensation de ce marché (i) compensera et règlera lesdites transactions avec ses propres participants
à la compensation et (ii) s’efforcera de satisfaire aux obligations de compensation et de règlement de ses participants à la compensation avec la chambre de compensation de la contrepartie.
En cas de défaut de ChinaClear ou de déclaration de défaut de ChinaClear, les obligations de HKSCC envers les transactions sur le canal nord, dans le cadre de ses contrats de marché avec les participants à la compensation, se limiteront à aider
les participants à la compensation à engager des procédures contre ChinaClear. HKSCC s’efforcera en toute bonne foi de récupérer les sommes et les titres non remboursés auprès de ChinaClear par l’intermédiaire des canaux juridiques disponibles ou la liquidation de ChinaClear. Dans ce cas, un Compartiment peut subir un retard du processus de récupération ou ne pas être capable de compenser ses pertes auprès de ChinaClear.
Absence de protection du Fonds d’indemnisation des investisseurs
Les investissements par l’intermédiaire de Stock Connect sont réalisés par un/des courtier(s) et sont exposés aux risques de défaut dudit/desdits courtier(s) dans le cadre de leurs obligations. Les investissements d’un Compartiment sur le canal nord par l’intermédiaire de Stock Connect ne sont pas couverts par le Fonds d’indemnisation des investisseurs de Hong Kong. En conséquence, les Compartiments sont exposés au risque de défaut du/des courtiers(s) qu’elle charge de négocier les Titres SEE par l’intermédiaire de Stock Connect.
Risque d’interruption
La Bourse de Hong Kong et la Bourse de Shanghai se réservent le droit d’interrompre le négoce sur le canal nord et/ou le canal sud, si elles estiment qu’une telle mesure est nécessaire pour garantir un marché équitable et ordonné ainsi qu’une gestion prudente des risques. L’approbation des autorités de réglementation concernées est nécessaire avant de pouvoir interrompre le négoce. En cas d’interruption du négoce sur le canal nord par l’intermédiaire de Stock Connect, la capacité du Compartiment concerné à accéder au marché de la RPC serait limitée.
Différences des jours de Bourse
Stock Connect opèrera uniquement les jours d’ouverture des marchés de la RPC et de Hong Kong et les jours d’ouverture des banques sur les deux marchés les jours de règlement correspondants. En conséquence, il se peut que, dans certains cas, un jour de Bourse normal sur le marché de RPC ne soit pas un jour de négoce normal sur le marché de Hong Kong, auquel cas un Compartiment ne pourra pas accéder au marché de RPC par l’intermédiaire de Stock Connect. Un Compartiment peut être exposé à un risque de fluctuation des prix des Titres SSE tandis que Stock Connect est fermé.
Risque opérationnel
Stock Connect permet aux investisseurs de Hong Kong et étrangers d’accéder directement au marché chinois des actions par l’intermédiaire d’un nouveau canal. Stock Connect se fonde sur le fonctionnement des systèmes opérationnels des
acteurs du marché concernés. Les acteurs du marché peuvent participer à ce programme s’ils satisfont à certaines capacités informatiques, à la gestion du risque et à d’autres exigences pouvant être spécifiées par la Bourse et/ou la chambre de compensation. Etant donné que les régimes de titres et les systèmes juridiques des deux marchés diffèrent de manière significative, les acteurs du marché devront, sur une base continue, résoudre les problèmes résultant des différences en vue du fonctionnement du programme expérimental.
De plus, la "connectivité" de Stock Connect requiert l’acheminement des ordres par-delà la frontière RPC-Hong Kong. Cela exige le développement de nouveaux systèmes informatiques par la Bourse de Hong Kong et les acteurs du marché (c.-à-d. un nouveau système d’acheminement ("China Stock Connect System") qui devra être mis en place par la Bourse de Hong Kong
et auquel les acteurs du marché devront se connecter). Rien ne garantit que les systèmes de la Bourse de Hong Kong et des acteurs du marché fonctionneront correctement ou continueront d’être adaptés aux changements et aux développements des deux marchés. Si les systèmes concernés ne fonctionnaient pas correctement, le négoce par l’intermédiaire du programme pourrait être perturbé sur les deux marchés. La capacité d’un Compartiment à accéder au marché des Titres SSE (et, partant, d’atteindre son objectif d’investissement) pourrait être limitée.
Restrictions sur la vente imposées par le suivi front-end
Conformément aux réglementations de la RPC, un investisseur souhaitant vendre des Titres SSE doit détenir suffisamment de Titres SEE dans le compte; dans le cas contraire, la Bourse de Shanghai rejettera l’ordre de vente concerné. La Bourse de Hong Kong procèdera à une vérification pré-transaction sur les ordres de vente des Titres SSE de ses acteurs (c.-à-d. les courtiers) afin d’éviter toute survente. Tout Compartiment souhaitant vendre certains des Titres SSE qu’il détient doit
transférer ces Titres SSE vers les comptes respectifs de ses courtiers avant l’ouverture du jour de Bourse. S’il ne respecte pas ce délai, il ne pourra pas vendre ces Titres SSE le jour de Bourse. En conséquence, le Compartiment concerné peut ne pas être en mesure de céder des positions dans les Titres SSE en temps opportun.
Risque réglementaire
Stock Connect est de nature innovante et sera soumis aux réglementations des autorités réglementaires et aux règles de mise en œuvre imposées par les Bourses de la RPC et de Hong Kong. De plus, les régulateurs peuvent, de temps à autre, mettre en œuvre de nouvelles réglementations en relation avec l’application des lois opérationnelles et transfrontalières concernant les transactions transfrontalières réalisées par l’intermédiaire de Stock Connect.
Il convient de noter que les réglementations n’ont pas encore fait leurs preuves et qu’il est difficile d’évaluer avec certitude comment elles seront appliquées. Par ailleurs, les réglementations actuelles sont susceptibles d’être modifiées. Rien ne garantit la continuité de Stock Connect. Un Compartiment investissant sur les marchés de RPC par l’intermédiaire de Stock Connect peut être affecté par de telles modifications.
Risque lié à la fiscalité
Le 14 novembre 2014, le ministre des Finances, la State Administration of Taxation et la China Securities Regulatory Commission (CSRC) ont publié la Circulaire sur le traitement fiscal pour le programme pilote de Shanghai-Hong Kong Stock Connect (Tax Treatment for the Pilot Programme of Shanghai-Hong Kong Stock Connect). Ladite Circulaire prévoit que les fonds investissant dans des Titres SSE par l’intermédiaire de Stock Connect sont temporairement exemptés de l’impôt sur les plus-values provenant du transfert des Titres SSE à compter du 17 novembre 2014 (l’"exemption Stock Connect"). Les dividendes des Titres SSE versés à un fonds resteront assujettis à un impôt à la source de 10%. Toutes nouvelles lois et réglementations fiscales ainsi que toutes nouvelles interprétations peuvent être appliquées rétroactivement.
CIBM
Le CIBM est un marché de gré à gré dirigé par les prix sur lequel les investisseurs institutionnels négocient des obligations souveraines, des obligations gouvernementales et des obligations d’entreprises sur une base individuelle. Il représente la quasi-totalité des valeurs obligataires en circulation du volume de transactions total en Chine.
L’attention des investisseurs est attirée sur le fait que les transactions sur le CIBM exposent le Compartiment à certains risques (risque de contrepartie, risque de liquidité, risque de règlement).
Risque de règlement
Il existe différentes méthodes de règlement des transactions sur le CIBM et, bien que des conditions favorables soient négociées au nom du Compartiment, rien ne garantit que les risques de règlement puissent être éliminés. Si une contrepartie ne satisfait pas à ses obligations au titre d’une transaction, le Compartiment essuiera des pertes.
Le règlement de toutes les transactions obligataires s’effectuera par l’intermédiaire de ChinaClear. ChinaClear exerce ses activités sous la surveillance des autorités chinoises compétentes.
Si un participant manque à son obligation de payer toute somme due à ChinaClear, cette dernière a le pouvoir d’utiliser, en vue du paiement de tout montant dû à ChinaClear, les fonds disponibles sous forme de (i) garanties en espèces fournies
par le participant défaillant; (ii) espèces détenues dans le fonds de garantie commun abondé par le participant défaillant; ou
(iii) espèces générées par la vente de titres. La partie défaillante sera responsable des frais et de toute différence de prix résultant de la vente des titres.
Si un participant manque à son obligation de livrer les titres, ChinaClear est autorisée à différer le paiement dû au participant livreur jusqu’à ce qu’il ait satisfait à l’obligation non réglée. De plus, ChinaClear peut utiliser (au lieu des titres faisant l’objet des obligations de livraison) tout ou partie des titres provenant des sources suivantes pour satisfaire aux obligations et engagements dudit participant concernant ChinaClear
- titres fournis par la partie défaillante;
- titres achetés en utilisant les fonds déposés sur le compte de garantie bloqué désigné; ou
- titres à la disposition de ChinaClear provenant d’autres sourcesBien que ChinaClear soit tenue de procéder au paiement et à la livraison des titres respectivement aux participants livreurs et aux participants récepteurs, il est possible que ces opérations prennent du retard si l’une ou l’autre des parties manque à son obligation de paiement ou de livraison.

La RPC a entrepris de libéraliser ses marchés financiers en proposant ou en facilitant l’accès à plusieurs programmes d’investissement. Suite à une révision en 2016, l’accès au CIBM a été facilité (l’"Accès facilité au CIBM"). Les investisseurs institutionnels étrangers peuvent investir, sans autorisation ni quota particuliers, directement dans des valeurs à revenu fixe libellées en RMB négociées sur le CIBM par l’intermédiaire d’un agent de règlement obligataire onshore (l’"Agent de
règlement obligataire") chargé d’effectuer les démarches et l’ouverture de compte nécessaires auprès des autorités de RPC compétentes, notamment la BPC.
Les règles et règlements régissant l’Accès facilité au CIBM sont relativement récents. L’application et l’interprétation de ces règlements en matière d’investissement n’ont donc pas encore vraiment fait leurs preuves et il est difficile d’évaluer avec certitude comment ces dispositions seront appliquées sachant qu’une grande liberté a été accordée en la matière aux
autorités et aux instances de réglementation de RPC et qu’il n’existe aucun précédent ni aucune certitude quant à l’usage qui est ou qui sera fait de cette liberté. De plus, rien ne garantit que les règles et règlements régissant l’Accès facilité au CIBM ne seront pas abolis à l’avenir. Un Compartiment investissant sur les marchés de RPC par l’intermédiaire de l’Accès facilité au CIBM peut être affecté par de telles modifications ou une telle abolition.
Restrictions concernant les transferts de fonds et risque de rapatriement
Les investisseurs étrangers (tels que le Compartiment) peuvent transférer le capital à investir sur le CIBM au titre de l’Accès facilité au CIBM vers la RPC en RMB ou dans une monnaie étrangère. Un Compartiment recourant à l’Accès facilité au CIBM devra transférer un capital représentant au moins 50% de la taille prévue de l’investissement dans un délai de neuf (9)
mois suivant le dépôt de son dossier auprès de la BPC, faute de quoi un dossier actualisé devra être déposé par l’Agent de règlement obligataire onshore.
En cas de rapatriement de fonds de RPC par un Compartiment, le rapport RMB/monnaie étrangère ("Rapport de change") devrait généralement correspondre au Rapport de change initial constaté lors du transfert du capital en RPC, avec un écart autorisé de 10%. Cependant, dans la mesure où un rapatriement sortant s’effectue dans la même monnaie que le transfert entrant, la restriction concernant le Rapport de change ne s’appliquera pas.
Les autorités de RPC peuvent imposer aux investisseurs participant à l’Accès facilité au CIBM et/ou à l’Agent de règlement obligataire certaines restrictions susceptibles d’avoir des conséquences négatives sur la liquidité et la performance du Compartiment. Actuellement, les rapatriements effectués en RMB sont autorisés quotidiennement et ne sont pas soumis à des restrictions au rapatriement (telles que des périodes de blocage) ou à approbation préalable, même si des vérifications d’authenticité et de conformité seront réalisées, et si des déclarations concernant les transferts et rapatriements seront effectuées auprès des autorités compétentes de RPC par l’Agent de règlement obligataire. Rien ne garantit cependant que les règles et règlements de RPC ne changeront pas ou que des restrictions au rapatriement ne seront pas imposées à l’avenir.
En outre, étant donné que la vérification d’authenticité et de conformité réalisée par l’Agent de règlement obligataire est effectuée pour chaque rapatriement, le rapatriement risque d’être retardé, voire rejeté par l’Agent de règlement obligataire en cas de non-respect des règles et règlements régissant l’Accès facilité au CIBM. Toute restriction imposée à l’avenir par les autorités de RPC ou tout refus ou retard de la part de l’Agent de règlement obligataire concernant le rapatriement du capital investi et des bénéfices nets peut avoir une incidence sur la capacité du Compartiment à satisfaire aux demandes de rachat émanant des actionnaires. Il convient de noter que le temps effectivement nécessaire pour l’exécution du rapatriement en question sera indépendant de la volonté du Gérant.
Comptes espèces et titres
La propriété effective des titres en RMB acquis par l’intermédiaire de l’Accès facilité au CIBM a été reconnue dans des documents publiés par la BPC et les autorités de RPC. Le concept de propriété effective n’a cependant pas fait ses preuves en RPC. L’attention des investisseurs est attirée sur le fait que les espèces déposées sur le compte espèces du Compartiment auprès de l’Agent de règlement obligataire ne seront pas séparées, mais constitueront une dette échue de l’Agent de règlement obligataire envers le Compartiment en tant que déposant. Ces espèces seront mêlées aux espèces appartenant
à d’autres clients de l’Agent de règlement obligataire. En cas de faillite ou de liquidation de l’Agent de règlement obligataire, le Compartiment n’aura aucun droit de propriété sur les espèces déposées sur ledit compte espèces, et le Compartiment deviendra un créancier chirographaire de même rang que tous les autres créanciers chirographaires de l’Agent de règlement. Il se peut que le Compartiment rencontre des difficultés et/ou subisse des retards s’agissant du recouvrement de cette dette, voire ne soit pas en mesure de la recouvrer du tout ou du moins pas en totalité, auquel cas le Compartiment subira des pertes.
Risque lié à l'Agent de règlement obligataire
Le Compartiment risque de subir des pertes résultant directement ou indirectement: (i) des actes ou omissions concernant le règlement de transactions ou le transfert de fonds ou de titres par l’Agent de règlement obligataire; ou (ii) la défaillance ou la faillite de l’Agent de règlement obligataire; ou (iii) la déchéance de l’Agent de règlement obligataire du droit d’agir en tant que tel à titre temporaire ou permanent. Tout acte, omission, défaillance ou déchéance de ce type peut également avoir une incidence négative sur la mise en œuvre par un Compartiment de sa stratégie d’investissement ou peut perturber les
activités d’un Compartiment, notamment occasionner des retards concernant le règlement de toute transaction ou le transfert de fonds ou de titres vers la RPC ou la récupération des actifs, avec de possibles répercussions négatives sur la valeur nette d’inventaire d’un Compartiment.
De plus, la BPC a le pouvoir d’imposer des sanctions réglementaires en cas de non-respect, par l’Agent de règlement obligataire, de toute disposition des règles régissant l’Accès facilité au CIBM. Ces sanctions peuvent avoir un impact négatif sur l’investissement du Compartiment par l’intermédiaire de l’Accès facilité au CIBM.
Risques associés à Bond Connect Présentation de Bond Connect
Bond Connect est un accès réciproque au marché obligataire entre Hong Kong et la Chine continentale, établi par China Foreign Exchange Trade System & National Interbank Funding Centre, China Central Depository & Clearing Co., Ltd, Shanghai Clearing House, SEHK et Central Moneymarkets Unit. Le marché obligataire chinois se compose principalement du CIBM.
Les investisseurs étrangers éligibles peuvent investir dans le CIBM sur le canal nord de Bond Connect ("Négoce sur le canal nord"). Le Négoce sur le canal nord se conformera aux politiques actuelles régissant les participations étrangères au CIBM. Le Négoce sur le canal nord ne sera soumis à aucun quota d’investissement.
Aux termes des réglementations en vigueur en Chine continentale, les investisseurs étrangers éligibles souhaitant investir sur le CIBM par le biais de Bond Connect pourront le faire en recourant à un agent de dépôt offshore approuvé par l’Autorité monétaire de Hong Kong (Hong Kong Monetary Authority). Cet agent sera responsable de l’ouverture de compte auprès de l’agent de dépôt onshore approuvé par la BPC.
La volatilité de marché et un possible manque de liquidité dû à de faibles volumes de négoce de certains titres de créance sur le CIBM peuvent se traduire par des fluctuations significatives des cours de certains titres de créance négociés sur ce marché. Le Compartiment investissant sur un tel marché est par conséquent exposé au risque de liquidité et au risque de volatilité. Les écarts entre prix de vente et prix d’achat de tels titres peuvent être importants. Le Compartiment concerné est donc susceptible de subir d’importants coûts de négoce et de réalisation, et peut également essuyer des pertes lors de la vente de tels investissements.
Dans la mesure où il réalise des transactions sur le CIBM, le Compartiment concerné peut également être exposé à des risques liés aux procédures de règlement et de défaillance des contreparties. Une contrepartie ayant conclu une transaction avec le Compartiment concerné peut manquer à son obligation de régler la transaction par livraison des titres concernés ou par paiement en valeur.
Etant donné que l’ouverture de compte pour les investissements sur le CIBM par le biais de Bond Connect doit être effectuée en recourant à un agent de dépôt offshore, le Compartiment concerné est exposé à des risques de défaillance ou d’erreur de la part dudit agent de dépôt offshore.
Bond Connect recèle des risques réglementaires. Les règles et réglementations régissant les investissements via Bond Connect sont susceptibles de subir des changements qui peuvent avoir un effet rétroactif. Dans le cas où les autorités chinoises compétentes suspendraient l’ouverture de compte ou le négoce via Bond Connect, la capacité du Compartiment concerné à investir sur le CIBM serait limitée et pourrait avoir un effet négatif sur la performance du Compartiment concerné, étant donné que ce dernier pourrait être contraint de céder ses positions sur le CIBM. Le Compartiment correspondant pourrait également subir de ce fait des pertes importantes.
Il n’existe pas de directive écrite spécifique des autorités fiscales de la Chine continentale concernant le traitement de l’impôt sur le revenu ou d’autres catégories d’impôt payables en lien avec le négoce sur le CIBM par des investisseurs institutionnels étrangers éligibles via Bond Connect. Les charges fiscales applicables au Compartiment concerné pour le négoce sur le CIBM via Bond Connect sont donc incertaines. De même, toutes nouvelles lois et réglementations fiscales ainsi que toutes nouvelles interprétations peuvent être appliquées rétroactivement.
- Risque lié à l’enregistrement en Russie / Investissements en RussieLes investissements en Russie sont actuellement sujets à des risques supplémentaires relatifs à la propriété et au dépôt des titres. En Russie, la titularité des titres résulte d’inscriptions dans les livres d’une société ou de son agent d’enregistrement (qui n’est pas un mandataire du Dépositaire et qui n’assume aucun engagement envers le Dépositaire). Aucun certificat représentatif d’un titre de propriété de sociétés russes ne sera détenu par le Dépositaire ou un sous-conservateur ou dans un système central de dépôt effectif. Dès lors, compte tenu de ce système et de l’absence de normes étatiques et de leur exécution, la Société pourrait perdre son enregistrement et la titularité des titres russes pour cause de fraude, négligence ou inadvertance.

De surcroît, les investissements en Russie peuvent également être affectés par le contexte de crise géopolitique en Europe de l’Est impliquant la Russie et l’Ukraine. Les pays occidentaux ont pris des sanctions contre la Russie, ce qui pourrait inciter la Russie à prendre des contre-mesures à l’encontre de certains pays occidentaux ou autres. L’économie russe pourrait donc en pâtir et la Russie pourrait devenir un investissement plus risqué, avec une volatilité accrue sur certains marchés, des restrictions aux investissements étrangers en Russie, des difficultés à liquider les investissements russes ou l’expatriation de capitaux hors de Russie.
La Bourse de Moscou Moscow Exchange MICEX-RTS est le seul marché ayant la qualité de Marché réglementé en Russie.
- Risque de concentration régionale ou sectorielleRisque de concentration sur des pays/régions donnés: lorsqu’un Compartiment se borne à investir dans des titres d’émetteurs situés dans un pays ou une région donnés, cette concentration expose ce Compartiment au risque d’événements sociaux, politiques ou économiques défavorables susceptibles de se produire dans ledit pays ou ladite région. Le risque augmente si le pays ou la région en question est un Marché émergent.

Risque de concentration sur certains secteurs: lorsqu’un Compartiment se borne à investir dans un secteur donné, tel que la technologie ou la santé, il peut être sensible aux facteurs affectant lesdits secteurs et exposé à des fluctuations du marché et à des risques plus importants qu’en cas d’investissement dans un éventail plus large de titres embrassant
différents secteurs économiques. Les secteurs de la santé, des technologies et liés à la technologie peuvent également être davantage réglementés par les pouvoirs publics que de nombreux autres secteurs. En conséquence, l’évolution des politiques gouvernementales et la nécessité d’obtenir des autorisations officielles peuvent avoir des effets défavorables sensibles sur ces secteurs. De plus, ces sociétés peuvent être exposées au risque inhérent aux nouvelles technologies, aux pressions concurrentielles et à d’autres facteurs ainsi qu’à un risque relativement élevé d’obsolescence dû aux progrès scientifiques
et technologiques, et sont tributaires de l’acceptation des technologies par les consommateurs et les entreprises au fil de l’évolution desdites technologies. Nombre de sociétés du secteur technologique sont des petites capitalisations et sont donc exposées aux risques que comporte l’investissement dans ces sociétés décrit ci-dessus. L’évolution de ces investissements sectoriels peut s’écarter de la tendance générale de la Bourse.
- Risques liés aux investissements en AsieLes investissements en Asie peuvent comporter des risques. Ces risques peuvent inclure: (i) un risque de nationalisation ou d’expropriation ou de fiscalité spoliatrice; (ii) une incertitude sociale, économique et politique accrue, y compris la guerre;(iii) une dépendance accrue à l’égard des exportations et l’importance correspondante du commerce international; (iv) une volatilité accrue, une liquidité moindre et une moindre capitalisation des marchés de titres; (v) une volatilité accrue des taux de change; (vi) un risque accru d’inflation; (vii) des contrôles renforcés des investissements étrangers et des restrictionsau rapatriement de capitaux investis; (viii) la possibilité d’interventions gouvernementales; (ix) des différences de normes de vérification des comptes et d’information financière; (x) une réglementation plus sommaire des marchés de titres; (xi) des délais de règlement plus longs pour les transactions sur titres et des dispositifs de liquidation et de conservation moins fiables; et (xii) un droit des sociétés moins strict et des mécanismes de protection des investisseurs moins développés.
- Risque lié aux instruments financiers dérivésRisque d’évaluation: de nombreux instruments financiers dérivés, et particulièrement les instruments financiers dérivés de gré à gré, sont complexes, difficiles à évaluer, souvent évalués de manière subjective, une évaluation ne pouvant être effectuée que par un nombre restreint de professionnels du marché. La valeur de remplacement d’une transaction sur instruments financiers dérivés de gré à gré peut différer de la valeur de liquidation de cette transaction, et les évaluationsfournies par la contrepartie d’un Compartiment engagé dans cette transaction peuvent différer de l’évaluation fournie par un tiers ou de la valeur à la liquidation. Une contrepartie peut cesser de tenir un marché ou de coter certains instruments. Des évaluations erronées peuvent avoir pour conséquence des règlements en espèces d’un montant plus élevé à la contrepartie ou une perte de valeur d’un Compartiment.

Volatilité: le cours d’un instrument financier dérivé peut s’avérer très volatil du fait qu’une faible variation du cours du titre, de l’indice, du taux d’intérêt ou de la monnaie sous-jacents peut entraîner une variation importante du cours de l’instrument financier dérivé. Un investissement dans des instruments financiers dérivés peut se solder par des pertes supérieures au montant investi.
Corrélation: les instruments dérivés ne corrèlent ou ne suivent pas toujours parfaitement, ou même fortement, la valeur des actifs sous-jacents sur laquelle ils sont censés s’aligner. De ce fait, le recours par les Compartiments à des techniques d’instruments financiers dérivés n’est pas forcément un moyen efficace pour atteindre l’objectif d’investissement de ces Compartiments et peut même s’avérer contre-productif.
Exposition courte: bien que la Société ne puisse pas effectuer de ventes à découvert de valeurs mobilières, certains Compartiments peuvent, dans le cadre de leur stratégie d’investissement, utiliser des instruments financiers dérivés pour adopter une exposition courte à ces valeurs mobilières. En cas d’augmentation du cours des valeurs mobilières, les Compartiments pourraient subir des pertes significatives.
Effet de levier: les Compartiments ne recourront pas à l’emprunt pour effectuer des investissements supplémentaires, mais un Compartiment qui utilise des instruments financiers dérivés dans le cadre de sa stratégie d’investissement est susceptible de faire l’objet d’un effet de levier (exposition brute au marché, réunissant des positions longues et synthétiques courtes, supérieure à la valeur nette d’inventaire). Si l’effet de levier offre des chances d’accroître le rendement total d’un Compartiment, il augmente aussi les pertes potentielles. En conséquence, tout événement préjudiciable à la valeur d’un investissement du Compartiment serait amplifié dans la mesure de l’effet de levier du Compartiment. L’effet cumulatif du recours à l’effet de levier par le Compartiment sur un marché connaissant une évolution défavorable aux investissements du Compartiment peut se traduire, pour le Compartiment, par une perte importante.
Risque de contrepartie (transactions sur instruments dérivés de gré à gré): les Compartiments peuvent conclure des transactions sur instruments dérivés sur des marchés de gré à gré, qui les exposent au risque de crédit de leurs contreparties ainsi qu’à l’éventuelle incapacité de ces derniers à satisfaire aux termes de ces engagements comme indiqué à l’alinéa relatif au risque de contrepartie ci-dessus. Un Compartiment peut aussi se trouver dans l’impossibilité de liquider une position ou
de fermer une position ouverte par la conclusion d’une transaction symétrique de gré à gré au moment où il le souhaite, ce qui peut nuire à sa performance. La liquidation d’une transaction sur dérivés de gré à gré requiert le consentement de la contrepartie de la transaction.
Contrôle et surveillance: les instruments financiers dérivés sont des produits hautement spécialisés qui requièrent des techniques d’investissement et des analyses de risque différentes de celles des actions et obligations. L’utilisation de techniques dérivées présuppose non seulement la connaissance des actifs sous-jacents des instruments financiers dérivés, mais également la connaissance des instruments financiers dérivés proprement dits, sans que l’évolution de la valeur de ces derniers puisse pour autant être surveillée dans toutes les conditions de marché possibles. L’utilisation et la complexité d’instruments financiers dérivés requièrent notamment le maintien de mécanismes de contrôle adéquats pour la surveillance
des transactions conclues, la capacité d’évaluer le risque que des instruments financiers dérivés ajoutent à un Compartiment ainsi que la capacité de prévoir correctement les évolutions des cours, des taux d’intérêt ou des taux de change des actifs sous-jacents. Aucune garantie ne peut être donnée quant à l’exactitude d’une prévision ou au succès d’une stratégie d’investissement utilisant des instruments financiers dérivés.
Garantie: en vertu des accords ISDA et des annexes sur le soutien des garanties conclus entre la Société et chaque contrepartie OTC, la Société et ses contreparties ISDA sont tenues de garantir leur exposition réciproque sur la base de la valeur du marché. La garantie transférée par la Société à ses contreparties ISDA est transférée avec le droit légal de propriété.
Recours limité: la Société est une structure à compartiments multiples (chaque compartiment étant désigné par le terme de Compartiment). Même s’il ne constitue pas une entité juridique séparée, chaque Compartiment correspond à une part distincte de l’actif et du passif de la Société de droit luxembourgeois et bénéficie par conséquent d’une responsabilité limitée conformément aux dispositions des documents constitutifs de la Société et à la loi luxembourgeoise. Lorsqu’elle négocie pour le compte d’un Compartiment donné, la Société s’efforcera si possible d’obtenir une confirmation contractuelle des contreparties à la transaction (chacune constituant une "Contrepartie") selon laquelle l’engagement de la Société se limitera aux actifs du Compartiment concerné et que la Contrepartie ne disposera d’aucune voie de recours à l’encontre des actifs d’un autre Compartiment. Toutefois, il ne sera peut-être pas toujours possible d’obtenir une telle confirmation et dans le cas
(i) où une Contrepartie détient des actifs de plus d’un Compartiment; et (ii) où les tribunaux de la juridiction dans laquelle se situent les actifs ne maintiennent pas le principe luxembourgeois de responsabilité limitée tel que susmentionné, il se peut que les actifs du Compartiment soient utilisés pour répondre des engagements d’un autre Compartiment.
Options / warrants: une option est un contrat qui donne à l’acheteur le droit, mais non l’obligation, d’acheter (call) ou de vendre (put) l’actif sous-jacent à une date future donnée ou pendant un laps de temps donné, à un prix fixé à l’avance (prix d’exercice) en échange du paiement d’une prime, qui représente la perte maximale pour l’acheteur de l’option. Les options peuvent constituer pour le Gérant une solution économique pour limiter les baisses tout en profitant de la totalité de la hausse d’un titre, d’un indice financier, etc. Des positions longues en options peuvent être adoptées pour se couvrir contre les fluctuations défavorables du sous-jacent. La prise de positions courtes en vue d’améliorer le rendement total et de générer des revenus pour un Compartiment sous forme de primes perçues est également possible. L’émission et l’achat d’options sont des activités spécialisées qui peuvent impliquer des risques importants. Si le Gérant se trompe dans ses prévisions concernant l’évolution des prix de marché ou son analyse de la corrélation entre les instruments ou indices faisant l’objet
de l’émission ou de l’achat des options et les instruments composant le portefeuille d’investissement d’un Compartiment, le Compartiment risque d’accuser des pertes qu’il n’aurait autrement pas subies. Un warrant est un certificat qui autorise
son détenteur à acheter un montant spécifique de titres sous-jacents de la société émettrice à un prix prédéterminé jusqu’à la date d’échéance du certificat, contre paiement d’une prime. Les warrants sont très similaires aux options d’achat,
mais quelques différences majeures existent, notamment: (i) les warrants sont émis par des parties privées, typiquement l’entreprise sur laquelle porte le warrant, (ii) les warrants sont considérés comme des instruments OTC, (iii) les warrants ne sont pas standardisés comme les options cotées, (iv) les warrants ne peuvent habituellement pas faire l’objet d’une exposition courte de la part des investisseurs.
Forwards (contrats à terme de gré à gré): un forward est un contrat dans lequel deux parties conviennent d’échanger l’actif sous-jacent à une date future donnée et à un prix fixé à l’avance. L’acheteur s’engage aujourd’hui à acheter un certain actif à une date future et le vendeur s’engage à le lui livrer à cette date. Contrairement aux contrats de futures, les forwards ne sont pas traités en Bourse et ne sont pas standardisés; ce sont plutôt des banques et des négociants qui jouent le rôle de contreparties sur ces marchés, négociant chaque transaction sur une base individuelle. Ces opérations à terme sont dans une large mesure non réglementées; il n’y a pas de limites aux fluctuations de cours quotidiennes. Les contreparties qui opèrent sur les marchés à terme ne sont pas tenues de continuer à tenir des marchés pour les titres sous-jacents qu’elles négocient et ces marchés sont susceptibles de connaître des périodes d’illiquidité parfois longues. Des perturbations peuvent survenir sur tout marché traité par les Compartiments du fait d’un volume de transactions anormalement élevé, d’une intervention politique ou d’autres facteurs. S’agissant de ces opérations, les Compartiments sont exposés au risque de défaillance de la contrepartie ou d’incapacité ou de refus de la contrepartie d’exécuter ces contrats. L’illiquidité ou la perturbation du marché peuvent se traduire par des pertes importantes pour les Compartiments.
Futures: les futures sont des contrats à terme standardisés négociés sur des marchés organisés. Le montant du dépôt de garantie initial (marge initiale) est faible comparé à la valeur du contrat de futures: ces opérations reposent sur un effet de levier. Une variation relativement faible du marché sera amplifiée d’autant et pourra jouer en faveur ou en défaveur de
l’investisseur. Le placement de certains ordres censés limiter les pertes à des montants donnés peut se révéler inopérant du fait de conditions de marché rendant impossible l’exécution de ces ordres.
Contracts for difference: un contract for difference (CFD) est un contrat entre deux parties qui leur permet de constituer une exposition à la performance économique et aux flux de trésorerie d’un titre sans acheter ou vendre effectivement ce titre. Les deux parties conviennent que le vendeur paiera à l’acheteur la différence de prix au terme d’une certaine période en cas de hausse du cours du titre en question; inversement, l’acheteur paiera la différence de prix au vendeur en cas de baisse
du cours du titre. Le CFD est lié aux cours du titre sous-jacent. Partant, aucun droit n’est acquis et aucune obligation n’est contractée en ce qui concerne l’action sous-jacente. Les Compartiments peuvent adopter des positions synthétiques longues ou courtes avec une marge variable par l’intermédiaire de CFD. Il s’agit d’instruments à fort effet de levier: pour un dépôt faible, un Compartiment peut détenir une position nettement plus importante que ne le permet un placement traditionnel. En cas de fluctuations importantes et défavorables du marché, il est possible de perdre l’intégralité du dépôt initial tout en restant redevable du paiement immédiat de sommes supplémentaires pour maintenir le dépôt de garantie obligatoire.
Swaps (IRS et TRS compris): dans une opération de swap standard, deux parties conviennent d’échanger les rendements (ou les différentiels de taux de rendement) gagnés ou réalisés sur des investissements ou des instruments donnés définis
à l’avance. Les Compartiments peuvent conclure des opérations de swap en vue d’obtenir des positions courtes et longues synthétiques sur certains titres, secteurs ou indices, indices de matières premières compris. Les contrats de swap peuvent être négociés et structurés individuellement pour inclure une exposition à différents types d’investissements ou facteurs du marché. En fonction de leur structure, les contrats de swap peuvent augmenter ou réduire l’exposition des Compartiments aux taux d’intérêt à long ou court terme, aux taux de change, aux taux d’emprunt des entreprises, aux taux d’inflation ou
à d’autres facteurs tels que des actions individuelles, des paniers ou des indices d’actions. Les contrats de swap peuvent prendre de nombreuses formes et sont connus sous différents vocables. Un swap sur taux d’intérêt (IRS) est un contrat d’échange d’une série de flux de trésorerie ( jugés risqués, car liés, p. ex., à un taux d’intérêt variable) contre une autre série de flux de trésorerie ( jugés stables, car liés, p. ex., à un taux d’intérêt fixe). Un swap sur rendement total (TRS) est un contrat qui prévoit l’échange du droit à percevoir le rendement total, coupons plus gains ou pertes en capital, d’un actif de référence (une action, p. ex.), d’un indice ou d’un panier d’actifs donnés contre le droit d’effectuer des paiements fixes ou variables ou un autre gain réalisé du fait de la possession d’une action. Le facteur principal de la performance des contrats de swap est la variation du taux d’intérêt, de la monnaie, de l’action individuelle ou des autres facteurs en question déterminant le montant des paiements à recevoir et à effectuer par un Compartiment. Si un contrat de swap exige qu’un Compartiment effectue
des paiements, ledit Compartiment doit être prêt à effectuer ces paiements au moment où ils sont dus. En outre, en cas de dégradation de la qualité de crédit d’une contrepartie, il faut s’attendre à une baisse de la valeur des contrats de swap avec cette contrepartie susceptible de se traduire par des pertes pour le Compartiment en question. Le marché des swaps a connu un essor important ces dernières années, et un grand nombre de banques et de sociétés offrant des services de banques d’affaires - agissant en qualité de contreparties et d’agents - utilisent une documentation standardisée sur les swaps. Le marché des swaps est ainsi devenu liquide, mais rien ne garantit qu’il existera un marché secondaire liquide à un moment donné pour un swap précis.
CDS: un swap sur défaillance (credit default swap ou CDS) est un contrat en vertu duquel une partie achète une protection contre les pertes liées à un événement de crédit d’une entité de référence jusqu’à l’échéance du swap. L’acheteur de la protection paie une commission périodique pour cette protection jusqu’à la date d’échéance, sauf si un événement de crédit déclenche le paiement conditionnel. Dans cette dernière hypothèse, l’acheteur de la protection ne doit payer que la
commission accumulée jusqu’au jour de l’événement de crédit. Si un événement de crédit survient, le règlement s’effectuera soit en espèces, soit par une livraison physique. (i) Règlement en espèces: le vendeur de la protection paiera à l’acheteur le montant net de la différence entre la valeur nominale et la valeur de marché du titre. (ii) Livraison physique: l’acheteur de la protection livrera une obligation ou un prêt de l’entité de référence au vendeur de la protection, en échange de quoi ce dernier paiera la valeur nominale. Faillites, défauts de paiement et restructurations sont les événements de crédit typiques faisant l’objet de CDS. Les Compartiments peuvent adopter des positions synthétiques longues ou courtes sur certains titres par l’intermédiaire de CDS. L’utilisation de CDS peut comporter des risques plus élevés que ceux associés aux investissements directs en obligations. Un CDS permet de transférer le risque de défaut. Les CDS peuvent remplacer l’achat d’obligations d’entreprises ou servir à couvrir une exposition à une obligation d’entreprise spécifique ou à réduire l’exposition au risque de crédit de base. Si un Compartiment est l’acheteur et si aucun événement de défaut ne se produit, le Compartiment perdra son investissement et ne récupérera rien. En revanche, si un tel événement survient, le Compartiment acheteur recevra le montant susmentionné, en espèces ou sous forme de livraison physique. Si un Compartiment est le vendeur, il percevra un revenu fixe
jusqu’au terme du contrat à condition qu’aucun événement de crédit ne survienne. En cas de survenance de l’événement de crédit, le Compartiment devra payer le montant prévu au contrat. Tous les Compartiments recourant aux CDS peuvent, en cas d’événement de crédit, être amenés à recevoir des obligations bénéficiant d’une notation de qualité inférieure à la notation investment-grade et libellées dans une monnaie autre que la Monnaie de référence. S’agissant des Compartiments autorisés à investir uniquement dans des obligations investment-grade ou dans des obligations émises dans la Monnaie de référence, la livraison de ces obligations non investment-grade libellées dans une monnaie autre que la Monnaie de référence ne sera pas considérée comme une violation de la politique d’investissement. Le marché des CDS peut parfois être moins liquide que les marchés obligataires.
- Risque de modèleLes Compartiments qui appliquent des méthodes de gestion quantitative ou des processus ou stratégies systématiques font reposer leurs processus de gestion sur des modèles basés, dans des proportions variables, sur les conditions passées du marché. Compte tenu du caractère incertain de l’avenir, ces modèles sont susceptibles de ne pas saisir le risque qu’ils sont censés saisir et, partant, de signaler des opportunités d’investissement erronées.
- Risque lié aux ABS et risque lié aux MBSLes ABS et les MBS sont des titres adossés à des actifs financiers dont la nature varie et détermine la qualification du titre.

Les MBS sont des titres qui représentent une participation directe ou indirecte dans, ou sont garantis par nantissement par et payables par, des prêts hypothécaires garantis par des biens immobiliers ou des instruments dérivés de tels prêts.
Le paiement du principal et des intérêts et le prix d’un MBS dépendent en général des flux de trésorerie générés par les hypothèques sous-jacentes et les termes du MBS. Les MBS sont adossés à différents types d’hypothèques, y compris sur des propriétés commerciales et résidentielles. Les MBS sont émis par des entités gouvernementales et non gouvernementales et incluent différents types de titres tels que les titres de transfert (pass-through), des obligations garanties par des créances hypothécaires et des MBS divisés (stripped MBS).
Certains MBS représentent des intérêts dans des pools de prêts hypothécaires constitués en vue de leur vente à des investisseurs par diverses agences gouvernementales telles que la US Government National Mortgage Association (GNMA), par des organisations liées au gouvernement comme la U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) et la U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC), et par des émetteurs privés tels que les banques commerciales, les mutuelles d’épargne et de crédit et les établissements de crédit hypothécaire.
Des entités privées, gouvernementales ou liées au gouvernement peuvent créer des pools d’hypothèques proposant des investissements pass-through. Les intérêts des pools de titres liés à des hypothèques diffèrent des autres formes de titres de créance, qui prévoient normalement un paiement périodique des intérêts par montants fixes avec des paiements du principal à l’échéance ou à des dates spécifiques. Au lieu de cela, ces titres prévoient normalement un paiement mensuel qui consiste en un paiement d’intérêts et un paiement du principal. Ces paiements sont généralement un "pass-through" des paiements mensuels effectués par les emprunteurs individuels sur leur prêt commercial ou résidentiel, net de tous frais payés à l’émetteur ou au garant de tels titres. Des paiements additionnels sont déclenchés par des remboursements du principal découlant de la vente de la propriété sous-jacente, du refinancement ou de l’exécution forcée, net des frais ou coûts encourus. Le paiement en temps voulu du principal et des intérêts des titres pass-through émis par la U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) et la U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) est garanti par la
U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) et la U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC). Les MBS privés représentent un intérêt dans des pools composés de prêts hypothécaires résidentiels ou commerciaux créés par des émetteurs non gouvernementaux tels que les banques commerciales et les mutuelles d’épargne et de crédit ou les
établissements d’hypothèques privées. Les titres MBS privés peuvent être assortis d’un risque plus élevé et être plus volatils que les MBS gouvernementaux ou liés au gouvernement. De plus, les MBS privés peuvent être moins liquides que les MBS gouvernementaux ou liés au gouvernement.
Les obligations garanties par des créances hypothécaires sont des titres de créance d’une entité juridique garantis par des hypothèques. Elles sont généralement notées par des agences de notation et sont structurées en plusieurs classes, souvent désignées par le terme de "tranches", chaque classe étant assortie d’une échéance déclarée différente et d’un échéancier différent pour les paiements du principal et des intérêts, y compris les paiements anticipés. Les tranches les plus courtes, les tranches senior, comportent généralement un risque inférieur à celui des tranches junior, à échéance plus longue.
Les stripped MBS sont des MBS dérivés à classes multiples. Les stripped MBS peuvent être émis par des agences ou des véhicules du gouvernement américain, ou par des initiateurs privés de, ou investisseurs en, prêts hypothécaires, y compris des mutuelles d’épargne et de crédit, des banques hypothécaires, des banques commerciales, des banques d’affaires et des entités à but spécial ou promus par les entités précitées. Les stripped MBS privés peuvent être moins liquides que d’autres types de MBS. Les stripped MBS sont habituellement divisés en deux classes qui reçoivent une proportion différente des distributions d’intérêts et du principal d’un pool d’actifs hypothécaires. Un stripped MBS commun comportera une classe qui reçoit une partie des intérêts et la majeure partie du principal des actifs hypothécaires tandis que l’autre classe recevra la majeure partie des intérêts et le reste du principal. Dans les cas les plus extrêmes, une classe recevra l’intégralité des intérêts (interest-only), tandis que l’autre classe recevra l’intégralité du principal (principal-only).
Les ABS sont très similaires aux MBS, à la différence près que les titres sont garantis par d’autres types d’actifs en plus des hypothèques, entre autres des créances sur cartes de crédit, des prêts sur capital immobilier, maisons préfabriquées, prêts automobiles, prêts étudiants, locations de matériel ou encore des crédits bancaires senior. Ces actifs peuvent être un pool d’actifs ou un actif unique. Les ABS représentant un intérêt dans un pool d’actifs offrent une diversification plus importante des crédits que les ABS représentant un intérêt dans un actif unique. Le paiement des intérêts et le remboursement du principal sur un ABS peuvent dépendre dans une large mesure des flux de trésorerie générés par les actifs sous-jacents et, dans certains cas, peuvent être soutenus par des lettres de crédit, des actes de cautionnement ou d’autres rehaussements de crédit.
La qualité de crédit des ABS dépend en première ligne de la qualité des actifs sous-jacents, des droits de recours à l’encontre des actifs sous-jacents et/ou de l’émetteur, du niveau de l’éventuel rehaussement de crédit offert pour les titres et de la qualité de crédit de l’éventuel fournisseur de soutien au crédit. La valeur des ABS peut être affectée par différents facteurs, tels que les variations des taux d’intérêt, la disponibilité d’informations concernant le pool et sa structure, la solvabilité de l’agent de service du pool, l’initiateur des actifs sous-jacents, ou les entités fournissant le rehaussement de crédit. Les ABS qui ne bénéficient pas d’une sûreté sur les actifs sous-jacents présentent certains risques additionnels que ne recèlent pas les ABS qui bénéficient d’une telle sûreté sur les actifs sous-jacents.
Les MBS et ABS sont exposés aux risques de paiement anticipé, d’extension de maturité et de défaut de paiement.
Risque de paiement anticipé: risque que le principal soit remboursé au cours de la durée de vie du titre et non à l’échéance, si les obligations sous-jacentes font l’objet de paiements anticipés non planifiés du principal avant la date d’échéance
du titre en raison de paiements anticipés volontaires, de refinancements ou d’exécutions forcées des prêts sous-jacents. Certains types d’ABS sont souvent sujets à des remboursements plus rapides que ne l’indique leur échéance déclarée en raison du pass-through de remboursements anticipés du principal sur les actifs sous-jacents. Le taux des remboursements du principal sur ces ABS est lié au taux des remboursements du principal sur le pool d’actifs sous-jacents et lié à la priorité de paiement du titre par rapport au pool d’actifs. L’occurrence des remboursements anticipés est fonction de nombreux facteurs tels que le niveau des taux d’intérêt, les conditions économiques générales, le lieu et l’âge des obligations sous- jacentes, les taux de défaut et de recouvrement ainsi que d’autres conditions sociales et démographiques. Les paiements anticipés du principal ayant généralement lieu lorsque les taux d’intérêt baissent, les investisseurs doivent souvent réinvestir les produits de tels remboursements anticipés à des taux d’intérêt inférieurs à ceux servis par les actifs dans lesquels ils étaient précédemment investis. Par conséquent, dans les périodes de baisse des taux d’intérêt, ces ABS peuvent présenter un potentiel d’appréciation du capital inférieur à celui d’autres titres d’échéance comparable servant un revenu. De même, les titres interest-only et principal-only mentionnés plus haut sont hautement sensibles aux remboursements anticipés associés aux hypothèques sous-jacentes et afficheront des réactions opposées à une même tendance dans les paiements anticipés. Pour les titres interest-only, les paiements anticipés au sein du pool signifient des paiements d’intérêts inférieurs aux attentes puisque les hypothèques seront arrivées à terme, affectant négativement les détenteurs des titres. Pour les titres principal- only, les paiements anticipés au sein du pool signifient un remboursement du principal plus rapide que prévu, ce qui profite aux détenteurs des titres. En raison de la très forte sensibilité de ces titres, la possibilité de chutes marquées des prix est nettement plus élevée que dans le cas des MBS conventionnels.
Risque d’extension de maturité: risque que des titres de créance soient remboursés plus lentement qu’attendu initialement, augmentant la vie moyenne de ces titres de créance et la sensibilité des prix de ces titres de créance aux futures variations du taux d’intérêt. Une hausse des taux d’intérêt pourrait se traduire par un remboursement plus lent qu’attendu des hypothèques par les propriétaires fonciers, ce qui ralentirait les paiements des titres de créance adossés à des hypothèques. Cela pourrait allonger la duration du titre de créance, accroissant la sensibilité de son prix aux variations du taux d’intérêt, et augmenter le potentiel de perte.
Risque de défaut: risque de défaut de paiement sur les actifs sous-jacents auxquels le titre est adossé. Un affaiblissement des fondamentaux de crédit associés aux actifs sous-jacents auxquels les titres ABS/MBS sont adossés peut entraîner une hausse du taux de défaut, ce qui se traduirait par une baisse de la valeur des titres de créance ABS/MBS.
En raison de leurs caractéristiques spécifiques, les ABS/MBS peuvent également être exposés à des risques de taux d’intérêt, de crédit et de liquidité plus élevés que d’autres titres de créance comme les obligations gouvernementales.
Les ABS/MBS peuvent être structurés comme des titres synthétiques. Par exemple, le CMBX est un CDS sur un panier d’obligations MBS commerciales, constituant de fait un indice de CMBS. En achetant un tel instrument, les Compartiments achètent une protection (c.-à-d. la possibilité d’obtenir le nominal pour les obligations en cas d’événement de crédit défavorable), autorisant les Compartiments à couvrir leur exposition ou à vendre à découvert le secteur des MBS commerciaux. En vendant à découvert un tel instrument et en détenant des liquidités pour satisfaire à l’obligation éventuelle de l’acheter, les Compartiments vendent une protection et obtiennent en fait une exposition longue au secteur des MBS commerciaux plus rapidement et plus efficacement qu’en achetant des obligations individuelles. Les risques associés à de tels instruments synthétiques sont comparables à ceux des titres ABS ou MBS sous-jacents que ces instruments cherchent à répliquer, en plus du risque que ces instruments synthétiques n’affichent pas la performance escomptée en raison de conditions de marché défavorables.
Si l’un des risques mentionnés ci-dessus se concrétise, les Compartiments peuvent ne pas parvenir à récupérer tout ou partie de leur investissement initial dans les titres, nonobstant l’existence de mécanismes tels que le rehaussement de crédit ou la séniorité.