# Fund manager's report
Following the lower than anticipated October US inflation data (at 0.4% vs. 0.6% expected), risky assets have rallied hard and traded firm during the whole month of November. Sentiment has turned positive leading to higher inflows into the asset class, which in turn put pressure on spreads. Indeed, still stronger economic activity indicators in both sides of the Atlantic, fading risk of energy rationing in the Euro Area over this winter, expectations for persistently softer core inflation over the coming months and market expectations for a slower pace of Fed rate hikes has supported the credit asset class. Market is pricing that global central banks are approaching their terminal rates as inflation peaks.
In this context, the Euro credit Investment-grade asset class tightened by an impressive 18bps finishing at 100bps. The Real Estate sector has been the largest outperformer with 55bps tightening. Moves in the sector have been astonishing with names tightening by nearly 100bps such as Castellum, Segro, Kojamo, CTP amongst others. Basics industry performed well with high beta issuers rallying hard like Syngenta, Arcelor, Dow Chemicals or Celanese. The financial subordinated debt has also performed (-30bps) well notably high-beta names such as Deutsche Bank, LBBW, Generali, NN Group and Groupama. Defensives sectors such as Telecoms, Transportation and Technology but also Corporate Hybrids
(-6bps) have lagged in this risk-on environment. The rally in rates has been also supportive leading to a nice 2.8% total return for Euro IG this month.
With the stability in the rate and credit markets, we have seen important inflows into the credit asset class. In terms of maturity split, short-duration funds suffered from another wave of outflows, while intermediate-term funds recorded inflows. Primary market was very dynamic and amounted to € 70bn again dominated by Financials at € 40bn in both senior and subordinated. In the Corporates, we have seen various corporates coming to our markets from well-rated credits like Nestlé, Schndeider, Glaxo, Thermo-Fisher to a more challenged and/or opportunistic stories like Traton, ENBW, Vonovia and Renault. New issue premium has unsurprisingly declined over the month moving from around 17bps over the first half to 9bps in the second half of November. Books were oversubscribed by 3.3x on average but there are large discrepancies between issuers attracting market attention like Telefonica Hybrid, Bank of Ireland T2, EDF hybrid, Orsted hybrid or Vonovia with books at least 6x oversubscribed. On the other hand, some new issues were less popular (1.3x) notably in the financial senior for names like Société Générale, AIB or Credit Agricole.
We also had hybrid issuance from Telefonica and EDF to replace the upcoming maturities, which had a positive impact on market sentiment toward the asset class, specifically on extension risk concerns. Nevertheless, the decision of Aroundtown/GrandCity not to call their upcoming hybrid bond maturing in January 2023 comes as a cold shower impacting mainly REITS hybrids that lost around 3 points after the news.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Après la publication de chiffres d’inflation plus faibles que prévu aux États-Unis en octobre (0,4 % contre 0,6 % attendu), les actifs risqués se sont nettement redressés et se sont bien comportés sur l’ensemble du mois de novembre. Le sentiment s’est amélioré, entraînant une hausse des afflux de capitaux vers la classe d’actifs, ce qui a dès lors mis les spreads sous pression. Ainsi, l’amélioration continue des indicateurs sur l’activité économique de part et d’autre de l’Atlantique, l’atténuation du risque de rationnement de l’énergie dans la zone euro cet hiver, les anticipations d’un ralentissement persistant de l’inflation sous-jacente ces prochains mois et les anticipations de ralentissement des hausses de taux de la Fed ont soutenu la classe d’actifs du crédit. Le marché intègre le scénario que les banques centrales se rapprochent de leurs taux terminaux à mesure que l’inflation atteint un pic.
Dans ce contexte, la classe d’actifs du crédit Investment Grade en euros s’est resserrée de pas moins de 18 pb pour terminer à 100 pb. Le secteur de l’immobilier a le plus surperformé avec un resserrement de 55 pb. Les évolutions dans ce secteur ont été exceptionnelles, avec notamment un resserrement de près de 100 pb de titres tels que Castellum, Segro, Kojamo et CTP entre autres. Les industries de base se sont bien comportées, des émetteurs à bêta élevé comme Syngenta, Arcelor, Dow Chemicals et Celanese ayant fortement rebondi. La dette subordonnée d’établissements financiers s’est aussi distinguée (-30 pb), notamment les titres à bêta élevé tels que Deutsche Bank, LBBW, Generali, NN Group et Groupama. Les secteurs défensifs comme les télécommunications, les transports et la technologie, ainsi que les obligations hybrides d’entreprises (-6 pb) ont sous-performé dans ce contexte de propension au risque. Le rallye des taux a également été favorable, conduisant à une solide performance totale de 2,8 % pour le crédit Investment Grade en euros ce mois-ci.
Compte tenu de la stabilité des marchés de taux et du crédit, nous avons observé d’importants afflux de capitaux vers la classe d’actifs du crédit. En termes de répartition par échéance, les fonds à duration courte ont souffert d’une nouvelle vague de dégagements, tandis que les fonds à moyen terme ont enregistré une collecte nette. Le marché primaire s’est montré très dynamique et le volume des émissions s’est élevé à 70 milliards d’euros, dominé encore une fois par les valeurs financières, à hauteur de 40 milliards d’euros, tant sur la dette senior que sur la dette subordonnée. Dans le segment des obligations d’entreprise, divers émetteurs ont fait appel à nos marchés, allant de signatures bien notées comme Nestlé, Schneider, Glaxo, Thermo-Fisher à des situations plus difficiles et/ou opportunistes comme Traton, ENBW, Vonovia et Renault. Sans surprise, la prime sur les nouvelles émissions a diminué, passant d’environ 17 pb la première quinzaine à 9 pb durant la deuxième quinzaine de novembre. Les carnets d’ordres ont été 3,3 fois sursouscrits en moyenne, mais il existe de fortes disparités entre les émetteurs qui attirent l’attention du marché, comme Telefonica (dette hybride), Bank of Ireland (Tier 2), EDF (dette hybride), Orsted (dette hybride) ou Vonovia avec des carnets d’ordres au moins 6 fois sursouscrits. En revanche, certaines nouvelles émissions ont été moins entourées (1,3 fois), notamment dans le segment de la dette financière senior d’émetteurs comme Société Générale, AIB ou Crédit Agricole.
Nous avons également assisté à l’émission de titres hybrides par Telefonica et EDF pour remplacer les échéances à venir, ce qui a eu un impact positif sur le sentiment du marché à l’égard de la classe d’actifs, en particulier en raison des craintes liées au risque d’extension. Néanmoins, la décision d’Aroundtown/GrandCity de ne pas rembourser par anticipation son obligation hybride à venir arrivant à échéance en janvier 2023 a fait l’effet d’une douche froide qui a affecté principalement les titres hybrides de foncières, qui ont perdu environ 3 points après l’annonce.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris