# Management commentary
### Market Review
September drew to a close what was a turbulent quarter for equity markets. With very few places for investors to hide, the MSCI Europe index lost 4.1% over the third quarter, of which most of the weakness came during the month of September.

### Portfolio Review
The Portfolio outperformed its benchmark in September. In terms of stock level impacts, we note the good performance of facilities management company Sodexo which has performed well in the post Covid-19 normalisation given its exposure to office facilities. Also of note was the good performance of industrial gases company Linde. Given the ongoing volatility in the market and inflationary concerns, investors have favoured the company’s more defensive profile coupled with its good pricing power. On the negative side, sports apparel maker Adidas detracted. In August, the company reported an underwhelming set of Q2 and first-half results which highlighted the negative impact of rising cost pressures on profitability. French pharmaceutical company Sanofi also detracted given the ongoing newsflow around a potential litigation. During the quarter, it emerged that one of the drugs under the company’s umbrella has potential carcinogenic links.

### Outlook
With bouts of short-term rotations likely to persist as sentiment whip-saws, we continue to focus on single stock opportunities. We still believe that volatile markets like this are fertile ground for stock picking as rotations can lead to attractive valuation opportunities.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire de gestion
### Analyse du marché
Le mois de septembre a marqué la fin d'un semestre mouvementé pour les marchés d'actions. Alors que les investisseurs ont très peu d'endroits où se réfugier, l'indice MSCI Europe a perdu 4,1 % au cours du troisième trimestre, pour l'essentiel en septembre.

### Analyse du portefeuille
Le portefeuille a surperformé son indice de référence en septembre. S’agissant des incidences des titres individuels, nous notons la bonne performance de la société de gestion d'installations Sodexo, qui s'est bien comportée dans le cadre de la normalisation de l’activité post Covid-19, étant donné son exposition aux installations de bureaux. Il convient également de signaler la bonne performance de l’entreprise de gaz industriels Linde. Face à la volatilité actuelle du marché et aux préoccupations inflationnistes, les investisseurs ont privilégié le profil plus défensif de la société, associé à sa bonne capacité de fixation des prix. Parmi les incidences négatives, le fabricant de vêtements de sport Adidas a constitué une entrave. En août, la société a publié des résultats décevants pour le deuxième trimestre et le premier semestre, qui ont mis en évidence l'impact négatif de la pression croissante des coûts sur la rentabilité. La société pharmaceutique française Sanofi a elle aussi pénalisé la performance en raison de l’actualité autour d’un potentiel litige. Il est en effet apparu au cours du trimestre que l'un des médicaments du portefeuille de la société avait des risques cancérigènes potentiels.

### Perspectives
Les rotations à court terme étant susceptibles de perdurer sous l’effet des fluctuations du sentiment, nous continuons à nous concentrer sur les opportunités individuelles. Nous restons convaincus que des marchés volatils comme celui-ci constituent un terrain fertile pour la sélection de titres, car les rotations peuvent engendrer des opportunités de valorisation attrayantes.