# Comments on transactions
Given the improvement in the economic outlook, a few transactions were implemented, intended to reduce the portfolio’s slightly defensive tilt by the end of 2022 toward a market-neutral one at the start of 2023. The portfolio manager increased holdings in the Italian bank Intesa Sanpaolo, as well as in semiconductors companies ASM Int. and Infineon. This brought the ex ante beta – a measure of the fund sensitivity to changes in market returns – of the fund to 0.99 from 0.96. While this appears to be a small increment, it reduced the likelihood of falling behind the market during a rally triggered by falling inflation expectations. In addition, the fund has trimmed holdings in companies with a large share of US dollar earnings. These included the food retailer Ahold Delhaize and the information services provider Wolters Kluwer. Foreign exchange effects should turn from tailwinds to headwinds in 2023 with a rising euro relative to the US dollar. Other transactions aimed at reducing positions in companies with uncertain earnings outlook. The fund switched the position in Amplifon – a hearing aids retailer – into EssilorLuxotica – an eyewear manufacturer with a strong distribution network. Similarly, the portfolio manager downscaled the position in German insurer Allianz, whose business mix is less interest-rate sensitive than banks or life insurers. Lastly, the fund trimmed the overweight in Euronext, as lower bond issuance during 2022 and eventually in 2023 will most likely continue to weight on the bourse’s earnings growth rates.
This commentary is intended only to describe past performance of the investment strategy. The strategy invests in individual securities which are owned in the strategy as part of a carefully constructed and diversified portfolio. The information presented in this commentary may be based on the assessment of CS’ portfolio managers. Market developments described in this document are subject to a number of risks and uncertainties and are neither reliable indicators nor a guarantee of future results/performance. The information in this commentary may change after the date of issuance of this document without notice and should not be construed as a recommendation to buy or sell individual securities named herein.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# Commentaire sur les transactions
Compte tenu de l’amélioration des perspectives économiques, quelques transactions ont été réalisées dans le but de réduire l’orientation légèrement défensive du portefeuille d’ici fin 2022 pour privilégier une orientation de risque neutre début 2023. Le gestionnaire de portefeuille a augmenté les participations dans la banque italienne Intesa Sanpaolo ainsi que dans les entreprises de semi-conducteurs ASM Int. et Infineon. Cette opération a amené le bêta ex ante – une mesure de la sensibilité du fonds aux fluctuations des rendements du marché – de 0,99 à 0,96. Bien que cela semble être une petite augmentation, cela a réduit la probabilité de repli des titres lors d’un rebond déclenché par des attentes de baisse de l’inflation. En outre, le fonds a élagué ses participations dans les entreprises ayant une forte proportion de bénéfices en dollars américains. Parmi elles, on note le distributeur de produits alimentaires Ahold Delhaize et le fournisseur de services d’informations Wolters Kluwer. Les effets de change des devises devraient transformer les vents arrière en vents contraires en 2023 grâce à la montée de l’euro par rapport au dollar. D’autres transactions ont visé la réduction des positions sur les entreprises ayant des perspectives de bénéfices incertaines. Le fonds a échangé la position sur Amplifon – un détaillant d’appareils auditifs – contre EssilorLuxotica, un fabricant de lunettes doté d’un solide réseau de distribution. De même, le gestionnaire de portefeuille a réduit la position sur l’assureur allemand Allianz, dont la diversité des activités est moins sensible aux taux d’intérêt que les banques ou les assurances-vie. Enfin, le fonds a élagué la surpondération du titre Euronext, car la baisse des émissions d’obligations pendant l’année 2022, qui se poursuivra en 2023, continuera très probablement de peser sur les taux de croissance des bénéfices boursiers.
Ce commentaire ne vise qu'à décrire la performance passée de la stratégie de placement. La stratégie investit dans des titres individuels qui sont détenus dans la stratégie dans le cadre d'un portefeuille soigneusement construit et diversifié. L’information présentée dans ce commentaire peut être fondée sur l’évaluation des gestionnaires de portefeuille du CS. Les évolutions du marché décrites dans le présent document sont soumises à un certain nombre de risques et d’incertitudes et ne constituent ni une indication fiable ni une garantie de résultats/performance futurs. Les informations contenues dans ce commentaire peuvent changer après la date d'émission du présent document sans préavis et ne doivent pas être interprétées comme une recommandation d'acheter ou de vendre des titres individuels mentionnés dans le présent document.