### Portfolio Review
In September the fund dropped almost 8.9%, outperforming its benchmark the MSCI EMU Small Cap by 0.6%. The fund mainly benefited from its stock selection in materials and financials. Conversely, our positions in discretionary consumption and energy made a negative contribution to the fund's performance.
In this bearish environment the fund benefited from the resilience of certain stocks which did well from buoyant themes such as Nexans in renewable energies. The manufacturer of energy and data transmission cables continued to gain new contracts around the world. Nexans also began a share buyout programme that should help shore up the price of its share. In semiconductors, Aixtron resisted the negative tendency on semiconductors and more widely on growth stocks. Management's positive comments boosted the share price. The company has several growth opportunities, especially the future penetration of micro-LED technology, the adoption of fast-charging and on the market of equipment for manufacturing silicon carbide-based semiconductors. In materials, Verallia and Huhtamaki, respectively in glass and cardboard packaging, have managed to protect their margins so far through price increases. Finally, financials benefited from the environment of rising rates. Ici, Mediobanca, ASR Nederland and Tikehau Capital benefited from this.
Conversely, some securities forming part of our basket of those benefiting from the post-Covid reopening had a negative impact during the month. These include CTS Eventim in events which suffered from its growth profile and a relatively high valuation while investors preferred value securities. In animal health, Virbac posted half-yearly earnings results in line with expectations. The company remains prudent about its annual forecasts and is banking on 5-10% growth for 2022. Virbac managed to pass on the inflation to its end clients but the company could see its profits squeezed in 2023 if inflationary pressures continue. Some cyclical securities in discretionary consumption suffered in this environment of market downturn and risk to global growth. The forklift truck manufacturer Kion released its projected third quarter earnings results. The company is expecting to lose thousands of millions of euros due to increased shortages in the supply chain and the significant increase in costs of materials, energy and logistics.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
### Revue de Portefeuille
En septembre, le fonds a connu une baisse de près de 8.9%, surperformant son indice de référence le MSCI EMU Small Cap de 0.6%. Le fonds a bénéficié principalement de sa sélection de titres dans les matériaux et les financières. A l’inverse, nos positions parmi la consommation discrétionnaire et l’énergie ont contribué négativement à la performance du fonds.
Dans cet environnement baissier, le fonds a profité de la résilience de certains titres qui profitent de thématiques porteuses comme Nexans dans les énergies renouvelables. Le fabricant de câbles pour la transmission d'énergie et de données continue à engranger de nouveaux contrats à travers le monde. Par ailleurs, Nexans a débuté un programme de rachat d’actions qui devrait aider à soutenir le cours de son titre. Dans les semi-conducteur, Aixtron a résisté à la tendance négative sur les semi-conducteurs et plus largement sur les valeurs de croissance. Les commentaires positifs de la direction ont soutenu le cours du titre. L’entreprise possède plusieurs opportunités de croissance avec en particulier la pénétration à venir de la technologie micro- LED, de l’adoption du fast-charging et sur le marché des équipements pour la fabrication de semi à base de carbure de silicium. Dans les matériaux, Verallia et Huhtamaki, respectivement dans les emballages en verres et les emballages en carton, ont réussi à préserver leurs marges jusqu’à présent par des hausses de prix. Finalement, les financières ont bénéficié de l’environnement de hausses des taux. Ici, Mediobanca, ASR Nederland et Tikehau Capital en ont profité.
A l’inverse, certains titres faisant partis de notre panier des bénéficiaires de la réouverture post-Covid ont pesé ce mois-ci. On peut mentionner CTS Eventim dans l’évènementiel qui a souffert de son profil croissance et d’une valorisation relativement élevée alors que les investisseurs ont préféré les titres Value. Dans la santé animale, Virbac a publié des résultats semestriels en ligne avec les attentes. L’entreprise reste prudente sur ses prévisions annuelles et table sur une croissance de 5 à 10% sur 2022. Virbac a réussi à passer l’inflation à ses clients finaux mais l’entreprise pourrait subir des pincements de marges en 2023 si les pressions inflationnistes perdurent. Certains titres cycliques dans la consommation discrétionnaire ont souffert dans cet environnement de baisse des marchés et de risque sur la croissance mondiale. Le fabricant de chariots élévateurs Kion a communiqué ses prévisions de résultats pour le troisième trimestre. La société s'attend à une perte à trois chiffres en millions d'euros en raison de l'intensification des pénuries de la chaîne d'approvisionnement ainsi que de la hausse significative des coûts des matériaux, de l'énergie et de la logistique.