## Portfolio managers comments
In August, the good growth momentum was threatened by the rapid spread of the Delta variant around the world. Already disappointing in China for several months, leading indicators weakened in the majority of the major developed countries in a context of persistent lengthening delivery and supply delays, and difficulties in hiring. Now reaching +5.4% in annual variation in the United States, inflation is still considered transitory by a Fed that is still waiting before embarking on a programme to reduce its asset purchases. While this caution is shared by other central banks, which have opted for a surprise status quo (New Zealand, Norway), the trend is to raise short-term rates to calm inflation that has become problematic (Czech Republic, Hungary, Brazil, Mexico) or to limit excessive household debt (South Korea).
In this context, there is little variation to report. German real rates remain close to -2% on the 10-year against -0.50% for its nominal equivalent. In the United States, the real 10-year rate rose by 15 cents to -1%, reflecting a rise in nominal rates and a drop in break-even inflation rates of a similar magnitude.
Over the month, the fund's performance was negative, penalized by exposure to New Zealand real rates. Conversely, positions in European inflation made a positive contribution.
In an environment of unattractive valuations as measured by our RATP indicators and a low probability of further key rate cuts, we maintain an overall sensitivity below 4, with exposure to break-even inflation. We expect published inflation to continue to exceed market expectations, which will be favourable for inflation-linked bonds in particular.
Text completed on 13/09/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges

Translation (ENFR, 2021-08-31):
## Commentaire de gestion
Sur le mois d’août, la bonne dynamique de croissance s’est retrouvée menacée par la propagation fulgurante du variant Delta à travers le monde. Déjà décevants en Chine depuis quelques mois, les indicateurs avancés se sont ainsi affaiblis dans la majorité des grands pays développés dans un contexte persistant d’allongement des délais de livraison et d’approvisionnement, et de difficultés à embaucher. Atteignant désormais +5.4% en variation annuelle aux Etats-Unis, l’inflation est toujours jugée comme transitoire par une FED qui patiente encore avant de se lancer dans un programme de réduction de ses achats d’actifs. Si cette prudence est partagée par d’autres banques centrales qui ont opté par un statu quo surprise (Nouvelle-Zélande, Norvège), la tendance est à la hausse des taux courts pour calmer une inflation devenue problématique (République Tchèque, Hongrie, Brésil, Mexique) ou pour limiter l’endettement excessif des ménages (Corée du Sud).
Dans ce contexte, peu de variations sont à signaler. Les taux réels allemands restent proche de -2% sur le 10 ans contre - 0.50% pour son équivalent nominal. Aux Etats-Unis, le taux réel 10ans est remonté de 15 centimes à -1%, traduisant une hausse des taux nominaux et une baisse des points morts d’inflation d’une ampleur similaire.
Sur le mois, la performance du fonds s’affiche en territoire négatif pénalisée par l’exposition aux taux réels néo-zélandais. A l’inverse, les positions sur l’inflation européenne ont contribué positivement.
Dans un environnement de valorisations peu attractives mesurées par nos indicateurs RATP et d’une faible probabilité de baisse supplémentaire de taux directeurs, nous maintenons une sensibilité globale inférieure à 4, avec une exposition aux points morts d’inflation. Nous nous attendons à ce que l’inflation publiée continue à dépasser les anticipations du marché, ce qui sera favorable aux obligations indexées à l’inflation notamment.
Achevé de rédiger le 13/09/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges