## Fund commentary
In 2021, the fund returned -6.23% (A EUR Acc units – ISIN FR0010147603), compared with +12.88% for its reference indicator (50% MSCI AC WORLD NR (USD), 50% compounded ESTER (EUR)).
Carmignac Investissement Latitude had a complicated year in 2021, involving a disappointing performance and a significant lag behind the reference indicator.
Our main belief was that the economic rebound that began in early 2020 would hold firm in 2021 without triggering a strong response from central banks in the developed world. This expectation inspired a generally positive view of equity markets: those of the developed countries were excellent for a second consecutive year, even as interest rates trended upwards.
The following weighed heaviest over the year:
COUNTERPRODUCTIVE CAUTION
After a remarkable 2020, we thought it worth reducing equity exposure at least partially (our average equity exposure for the year was close to 60%). Similarly, exposure to the dollar was kept below its weighting in our reference indicator so as not to add another source of volatility to the portfolio.
OVEREMPHASIS ON GROWTH STOCKS
Strong economic growth benefited cyclical stocks, which were insufficiently present in our portfolio at the beginning of the year, more than we imagined. Conversely, our significant holdings of growth stocks were handicapped by an increasingly narrow market that pushed up only a limited number of stocks, and affected companies that had yet to turn their proof of concept into profitability.
OVERSIZED CHINESE POSITIONS
The Chinese market, which is well represented in the Master Fund's assets, kept correcting from its March highs, influenced by restrictive fiscal and monetary policies, the government’s determination to decartelise the digital sector by attacking its largest players through strict regulations, and continued deleveraging in the real estate sector, which led to the default of the country's second-largest property developer, Evergrande. Although our positions in China were largely unaffected by the government’s measures, our overall China holdings suffered contagion and contributed to much of the Master Fund's underperformance. The Hang Seng China Enterprises Index (HSCEI) lost nearly 23% over the year.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
## Commentaire de gestion
En 2021, le Fonds enregistre une performance négative de -6,23% (Part A EUR Acc - Code ISIN FR0010147603) contre +12,88% pour son indicateur de référence (50% MSCI AC WORLD NR (USD), 50% l’ESTER (EUR) capitalisé).
Carmignac Investissement Latitude a connu un millésime 2021 compliqué qui s’est traduit par une performance décevante et un retard important à l’égard de son indicateur de performance.
Notre conviction principale était que le rebond économique entamé début 2020 se poursuivrait avec vigueur en 2021 sans déclencher une réponse forte des Banques centrales dans l’univers développé. Cette anticipation nous incitait à une lecture tendanciellement positive des marchés d’actions : ceux des pays développés ont connu une deuxième très belle année consécutivement alors que les taux d’intérêt sont tendanciellement remontés.
Les principaux détracteurs sur l’année sont les suivants :
UNE PRUDENCE CONTRE-PRODUCTIVE
Après la remarquable année 2020, nous avons estimé que l’exposition aux marchés d’actions méritait d’être partiellement réduite (notre exposition actions moyenne sur l’année a été proche des 60%). De même, l’exposition au dollar est restée en deçà de son poids dans notre indicateur de performance afin de ne pas ajouter une source de volatilité au portefeuille.
UN AXE TROP MARQUE EN FAVEUR DES VALEURS DE CROISSANCE
La forte croissance économique a favorisé au-delà de nos attentes les valeurs cycliques, insuffisamment présentes dans notre portefeuille en début d’année. Inversement l’importante représentation de la thématique des valeurs de croissance a été handicapée par un marché de plus en plus étroit ne poussant vers le haut qu’un nombre de plus en plus restreint de valeurs et affectant les sociétés ayant encore à administrer leur preuve de concept en matière de profitabilité.
DES POSITIONS CHINOISES TROP IMPORTANTES
Le marché chinois, bien représenté dans les actifs du Fonds maître, n’a cessé de corriger de ses plus haut en mars, sous l’influence de politiques budgétaires et monétaires restrictives, d’une volonté forte du pouvoir de décartelliser le secteur numérique en s’attaquant à ses plus grands acteurs par le biais de réglementations contraignantes, et de la poursuite de la réduction de l’effet de levier dans le secteur immobilier, qui a conduit au défaut du second promoteur immobilier du pays, Evergrande. Même si nos positions en Chine n’étaient, pour l’essentiel, pas visées par les mesures gouvernementales, l’ensemble de nos position chinoises a souffert par contagion et contribué à une large part de la sous-performance du Fonds Maître. L’indice Hang Seng China Enterprises (HSCEI) a ainsi perdu près de 23% sur l’année.