## Review of Portfolio as at 30 September 2020 (continued)
Performance Review (continued)
This benefited other holdings, such as STMicroelectronics and Infineon, both of which made significant contributions to the fund’s positive performance. Although we had smaller exposure to this sector, our holdings in the video game industry, such as Ubisoft and Frontier Developments, benefited from an increase in video gaming as lockdowns around the world led consumers to favour this form of home-based entertainment. Frontier in particular saw its share price rise by over 160% over the period under review.
The biggest detractors were Aroundtown and Basic-Fit, both of which were exposed to COVID-19 – Basic-Fit, as it was forced to close many of its fitness centres and slow down its expansion plans, and Aroundtown because working from home was seen to pose a structural challenge to its commercial property portfolio. The latter was somewhat offset by positive returns generated by short positions in the real estate space, such as Unibail-Rodamco-Westfield, Capital & Counties, and Wereldhave.
In response to economic change over this period, we made some adjustments to the portfolio. These included exiting large-cap European banks, while building positions in quality companies with defensive growth, such as Ferrari, Recordati and SoftwareONE, all of which went on to generate strong returns. We also participated in a number of IPOs, including those of THG Holdings, Allegro, and EQT. These investments should provide exposure to rapidly growing segments of the economy. At the same time, we acknowledge the risks of operating in a market for which there is little precedent. With this in mind, we added a small position in gold, which we view as a natural hedge against economic regime change and uncertainty more generally.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
## Analyse du Portefeuille au 30 septembre 2020 (suite)
Analyse de performance (suite)
Ce contexte a profité à d'autres participations, comme STMicroelec- tronics et Infineon qui ont, eux aussi, apporté une contribution signifi- cative à la performance du fonds. Par ailleurs, même si nous sommes moins présents sur ce créneau, nos participations dans le secteur des jeux vidéo, comme Ubisoft et Frontier Developments, ont profité de la hausse de la consommation de jeux vidéo, devenus une forme de divertissement à la maison privilégiée dans le monde entier en ces temps de confinement. Frontier en particulier a vu le cours de son titre grimper de plus de 160 % sur la période considérée.
À l'opposé, Aroundtown et Basic-Fit ont signé les principales contre- performances du fait de leur exposition à la COVID-19. Basic-Fit a en effet dû fermer bon nombre de ces centres de fitness et ralentir ses projets de développement et Aroundtown est confronté au défi structurel posé par le phénomène du télétravail à son portefeuille d'immobilier commercial. Ce contexte défavorable a été un peu com- pensé par les bons résultats générés par ses positions courtes dans l'univers immobilier, notamment Unibail-Rodamco-Westfield, Capital & Counties et Wereldhave.
Face aux bouleversements économiques sur la période, nous avons ajusté le portefeuille. Nous sommes notamment sortis des grandes capitalisations bancaires européennes et entrés dans des entreprises de qualité à la croissance défensive, telles que Ferrari, Recordati et SoftwareONE qui ont tous généré des résultats soutenus. Nous avons également participé à un certain nombre d'introductions en Bourse, notamment de THG Holdings, Allegro et EQT. Ces investissements devraient conférer une exposition à des segments en plein essor de l'économie. Dans le même temps, nous sommes conscients des risques consistant à opérer sur un marché sans précédent dans l'histoire. Dans cet état d'esprit, nous avons ajouté une petite position sur l'or, que nous voyons comme une couverture naturelle contre les change- ments de régime économique et, plus largement, l'incertitude.