# Fund manager's report
The markets closed the month on a note of unbridled optimism, reaching new record highs in the United States, with Europe not far behind. In emerging countries and Japan, however, there was less enthusiasm. Firstly, vaccination rates are still low there. Secondly, China, anxious to maintain a balance between growth and social justice, has stepped in and is regulating the education and IT sectors; fears of the repercussions of these moves are weighing on investor sentiment.
Once again, interest rates followed a path that does not line up with current macroeconomic fundamentals (high growth, surging inflation), suggesting that the observed recovery is only technical. The US 10-year yield broke the 1.20% threshold, finishing the month slightly higher. Likewise, in Europe, the yield curve steepened and flattened. For the time being, with July packed with interim results, investors seem more inclined to welcome the remarkable performance of companies than to worry about a forthcoming normalisation of monetary policies or a fourth wave of infection.
Currencies hardly changed at all, apart from the yen, which became more expensive. Oil prices stayed close to $75 per barrel. However, volatility indices increased.
Like geographical dispersion, sectoral dispersion was the order of the day this month. Unsurprisingly, the banking sector struggled to keep up. The energy sector also posted a clear underperformance. Defensive sectors such as non-discretionary consumer goods and utilities lagged behind the more cyclical sectors such as materials (which had consolidated in June), chemicals and media. IT, a major beneficiary of low interest rates, also outperformed. Generally speaking, small caps outperformed large caps.
During July, the fund AXA WF Europe Small Cap outperformed its benchmark, the STOXX Small 200. This outperformance was driven by stock picking, especially in the healthcare sector, but also by the overweighting in the technology sector. Among the positive contributors, Croda, Comet, ID Logistics, Dechra and Virbac all stood out. Conversely, stocks such as BHG, Faurecia and Sweco weighed on fund performance.
In the industrial sector, ID Logistics, the French group that leads the market in Europe in contract logistics, surprised the market positively by reporting a 20.5% like-for-like increase in turnover for the second quarter, even though the second quarter of 2020 had only recorded a slight decline, thanks to the group’s positioning on e-commerce.
In the animal health segment, French company Virbac and the UK’s Dechra saw their growth accelerate during H1 2021, with Virbac even raising its growth and margin targets for the year as a whole, as these groups benefited from the public’s increased enthusiasm for pets.
Swiss group Comet, which provides equipment for the manufacture of semiconductors, also surprised the market positively, raising its annual results forecasts. It has benefited from the increase in investment in this area to meet the high demand for electrical components.
UK speciality chemicals group Croda reported results that were well ahead of expectations thanks to accelerating sales of ingredients (lipids) for Pfizer-BioNTech’s COVID-19 vaccines in the first half of the year. The group believes it can maintain revenues for this division at their current levels in the coming years, as the expected drop in demand for the COVID-19 vaccine could be offset by the emergence of new therapies using the same messenger RNA technology.
In contrast, Swedish online furniture retailer BHG warned of a slowdown in the growth of demand in the second half of 2021, which is likely to be driven by a high comparison base and a reallocation of household spending to travel or entertainment. This statement weighed on the stock price.
Despite posting good results, the Faurecia stock price remained under pressure, reflecting investors’ fears about the outcome of the battle for the possible buyout of German group Hella.
Finally, Sweco, the Swedish engineering company that manages environmental, urban planning and IT projects, saw a steep downturn in July when it published disappointing results on the cost-control programme and reported a lack of dynamism in its order-taking. On that last point, management noted signs of improvement at the end of the period.
Transactions last month included profit-taking on stocks in the healthcare sector, after the strong increase in the stock prices of AddLife (which primarily produces PCR tests), BONESUPPORT (ceramic bone substitute solutions), Evotec (pharmaceutical research company), Dechra and Virbac (animal health). Likewise, we reduced in IMCD (chemical products distributor), Travis Perkins (construction materials) and ID Logistics in the industrial sector. The position in SEB was cleared and that in Salvatore Ferragamo reduced, and in the same sector we added Swedish company Thule, which provides all kinds of equipment for transporting objects adapted to all types of mobility (car roof bars, bicycle seats, pushchairs, etc.). We increased our exposure to the reopening theme by adding to the lines in easyJet and SSP, which manages catering and retail spaces in airports and railway stations, and we took a position in German car rental company Sixt.
* 1st NAV date: 09/03/2001
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/07/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
C’est avec un optimisme à tout crin que les marchés d’actions clôturent le mois, établissant de nouveaux plus hauts historiques aux Etats-Unis, l’Europe n’étant pas en reste. Dans les pays émergents et au Japon toutefois, l’enthousiasme a été moindre. D’une part, les taux de vaccination y sont encore faibles. D’autre part, la Chine soucieuse de préserver un bon équilibre entre croissance et justice sociale intervient et régule les secteurs de l’éducation et de l’IT, ce qui fait craindre aux investisseurs des effets de bord et pèse sur le sentiment.
Une nouvelle fois, les taux d’intérêt ont suivi une trajectoire qui ne répond pas aux fondamentaux macroéconomiques actuels (forte croissance, poussée inflationniste), laissant penser que le rebond observé n’est que technique. Le taux à 10 ans américain a franchi le seuil de 1,20% pour terminer le mois légèrement au-delà. De la même façon en Europe, la courbe de taux s’est affaissée et aplanie. Pour l’heure, alors que juillet était riche de résultats semestriels, les investisseurs semblent plus enclins à saluer les performances remarquables des sociétés qu’à se soucier d’une normalisation prochaine des politiques monétaires ou d’une quatrième vague de contamination.
Les devises n’ont guère évolué, hormis le Yen qui a eu tendance à se renchérir. Le pétrole s’est maintenu proche de 75 dollars le baril. Les indices de volatilité ont en revanche progressé.
Comme la dispersion géographique, la dispersion sectorielle était de mise ce mois-ci. Sans grande surprise, le secteur bancaire était à la peine. Le secteur de l’énergie a également nettement sous-performé. Les secteurs défensifs comme la consommation non discrétionnaire ou les services aux collectivités étaient en retard par rapport aux secteurs plus cycliques tels que les matériaux (qui avaient consolidé en juin), la chimie et les médias. L’IT, grand bénéficiaire de taux bas, a également surperformé. D’une façon générale, les petites capitalisations boursières ont devancé les plus larges.
En juillet, le fonds AXA WF Europe Small Cap a surperformé son indice de référence, le Stoxx Small 200. La surperformance a été tirée par la sélection de titres, notamment sur le secteur de la santé, mais également par la surpondération sur la technologie.
Parmi les contributeurs positifs, les sociétés Croda, Comet, ID Logistics, Dechra et Virbac se démarquent. Au contraire, des titres comme BHG, Faurecia et Sweco ont pesé sur la performance du fonds.
Dans les industrielles, ID Logistics, groupe français leader en Europe de la logistique contractuelle, a surpris positivement en publiant un chiffre d’affaires au 2ème trimestre en hausse de 20,5% à données comparables alors même que le 2ème trimestre 2020 n’avait enregistré qu’une faible baisse, et ce grâce au positionnement du groupe sur le e-commerce.
Dans le segment de la santé animale, le français Virbac et le britannique Dechra ont vu leur croissance s’accélérer sur le 1er semestre 2021, Virbac relevant même ses objectifs de croissance et de marge pour l’ensemble de l’année, ces groupes profitant notamment de l’engouement des populations pour les animaux domestiques.
Le suisse Comet qui fournit des équipements pour la fabrication de semiconducteurs a surpris positivement et relevé ses attentes de résultats annuels. Il bénéficie de la hausse des investissements dans le domaine pour répondre à la forte demande en composants électroniques.
Le groupe de chimie de spécialité anglais Croda a publié des résultats nettement supérieurs aux attentes grâce à l’accélération de ses ventes d’ingrédients (lipides) pour la fabrication des vaccins anti Covid de Pfizer-BioNTech au 1er semestre. Le groupe estime pouvoir maintenir le niveau actuel de revenus de cette division dans les années à venir, la baisse attendue sur le vaccin anti Covid pouvant être compensée par l’émergence de nouvelles thérapies utilisant la même technologie d’ARN-messager.
A l’opposé, la société suédoise BHG, spécialiste de la vente en ligne de meubles, a averti sur un ralentissement de la croissance de la demande au 2ème semestre 2021, qui doit se comprendre par une base de comparaison élevée et une réallocation des dépenses des ménages vers les voyages ou les divertissements. Cette déclaration a pesé sur le titre. Malgré de bons résultats, le titre Faurecia est resté sous pression reflétant la crainte des investisseurs quant à l’issue de la bataille pour le rachat éventuel du groupe allemand Hella.
Enfin, Sweco, société suédoise d’ingénierie et de gestion de projets environnementaux, d’aménagement urbain et IT a fortement corrigé en juillet, lors de la publication de résultats décevants, sur le plan du contrôle des coûts et par manque de dynamique dans les prises de commandes. Sur ce dernier point, le management a noté un signe d’amélioration en fin de période.
Parmi les mouvements réalisés sur le mois, nous avons pris des bénéfices sur les titres du secteur de la santé, après la très forte hausse des cours d’AddLife (produit notamment des tests PCR), Bonesupport (solutions de substitut d’os à injecter en céramique), Evotec (société de recherche pharmaceutique), Dechra et Virbac (santé animale). De même nous avons allégé, dans les industrielles, IMCD (distributeur de produits chimiques), Travis Perkins (distribution de matériaux de construction) et ID Logistics. La position en Seb a été totalement sortie et celle en Salvatore Ferragamo réduite, et dans le même secteur nous avons rentré le suédois Thule qui propose tous les équipements de transport d’objets adaptés à tout type de mobilité (barres de toits de voiture, sièges vélo, poussettes…). Nous avons renforcé l’exposition à la thématique de réouverture en complétant les lignes en Easyjet et SSP qui gère des espaces de restauration et ventes au détail dans les aéroports et les gares, et initié une position dans le loueur de voitures allemand Sixt.
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 09/03/2001
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/07/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris