# Market developments
September was rather a reversal of an unusually positive August. The risk-off sentiment for most of the month was driven mainly by uncertainty from the presidential campaign in the US, on-and-off status of the Phase 4 stimulus package in this coun- try, as well as resurgence of COVID-19 in Europe and elsewhere, and further extension of an estimated time of arrival for a vac- cine. As a result, the US dollar surged (trough to peak 2.1% in September), oil stayed volatile in a low-40 US dollar/barrel area, other industrial commodities also down, equity markets were weak globally, EM FX between 1% and 5% down.
Geopolitically important sanctions were introduced by the US against certain Chinese companies, as the Taiwan Strait military flights by China continued. Sanctions against Iran were also pushed by the largest global economic power, but only stirred re- buke by most other majors at the UN General Assembly. Continuing on the sanctions topic, protests continue in Belarus over August 9 presidential elections fraud allegations, and the EU re-introduced sanctions after a very long period of rapprochement. On the other side, Turkey has averted EU sanctions by agreeing to peaceful talks around the East Med issue with Greece/Cy- prus, thus reducing the political temperature materially in the region. That said, on the other flank Turkey was very active in the re-emerging military conflict between Azerbaijan and Armenia. This war has so far not caused a major geopolitical drama, nei- ther for Russia nor for the EU leaders. Back to Turkey, the country was downgraded to B2 by Moody’s, its lowest rating ever (S&P had it lower back in 2001, though). Remediation efforts in Libya led to the restart of 250 thousand barrels of oil equivalent per day of oil production, about 20% of the country’s capacity, which put further pressure on the barrel quote. Moving to Latin America. Argentina, fresh from the latest restructuring, continues to suffer from the FX depreciation pressure, and had to tighten capital controls, forcing corporate to term out external debts due in the next six months, but on the other side lowering export taxes. Rumors of personnel changes, specifically the central bank chief, are swirling. In Peru, the president and finance minister survived impeachment votes, ahead of next year’s general elections. Mexico, while continuing to experience lower oil produc- tion and fiscal revenues, continues to focus on priorities set by president AMLO – squeezing the tax collection from the corpo- rates and initiating investigations into former presidents (a big precedent). Zambia followed the footsteps of Ecuador and asked for a coupon deferral for six months, only to meet with resistance from bondholders, who push for transparency on the Chinese loans as well as progress on the engagement with the IMF. Sri Lanka was downgraded by Moody’s to Caa1 – its first ever CCC- bucket rating. The Kuwaiti emir has died, leaving a relative political void with no strong successor in place. Suriname devalued its currency by 50%, less than five years after the previous move like this.
Emerging market bond funds saw healthy inflows, despite the market mood with 3.7 billion US dollars and 4.1 billion coming into hard- and local-currency funds respectively. September saw lower than historic average volumes of primary issuance in the EM for this month but still healthy, except for China where last month was the most active month in history with nearly 40 billion US dollars (more than the rest of EM combined). End of month jitters and sporadic outflows caused several deals to be cancelled, which is unusual. This tactical picture resulted in nearly unchanged spreads of EM bonds – both EMBI GD and CEMBI BD wider by only 10 basis points (to 430 bps and 403 bps respectively). Investment-grade sub-indices materially outperformed their high- yield counterparts.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Évolutions du marché
Le mois de septembre a marqué un revirement de tendance par rapport aux résultats étonnamment bons d’août. L’aversion pour le risque a dominé pendant la majeure partie du mois, du fait principalement de l’incertitude entourant la campagne prési- dentielle américaine, des tergiversations concernant le lancement de la phase 4 du plan de relance aux Etats-Unis, mais aussi de la résurgence du Covid-19 en Europe et dans d’autres régions, ainsi que du nouveau report de la date à laquelle un vaccin pourrait être mis sur le marché. Dans ce contexte, le dollar a bondi (gagnant 2,1% par rapport à son plus bas sur le mois), le pétrole est resté volatil aux alentours de 40 USD le baril, tandis que les autres matières premières industrielles se sont égale- ment repliées. Les marchés actions mondiaux ont fait pâle figure, alors que les devises émergentes se sont inscrites en baisse de 1 à 5%.
Sur le plan géopolitique, les Etats-Unis ont pris d’importantes sanctions à l’encontre de certaines entreprises chinoises après que des avions militaires chinois ont continué de survoler le détroit de Taïwan. La première économie mondiale a également proclamé unilatéralement des sanctions à l’encontre de l’Iran, ce qui lui a valu les réprimandes de la plupart des autres grandes puissances lors de l’Assemblée générale des Nations unies. Toujours sur le front des sanctions, les manifestations dé- clenchées par des soupçons de fraude lors des élections présidentielles du 9 août se sont poursuivies en Biélorussie et, après une très longue période de rapprochement, l’UE a rétabli ses sanctions. Par ailleurs, la Turquie a évité des sanctions de l’UE en acceptant de prendre part à des pourparlers avec la Grèce et Chypre sur la question de la Méditerranée orientale, donnant lieu à un net apaisement des tensions politiques dans la région. Cela dit, d’autre part, la Turquie a joué un rôle très actif dans la résurgence du conflit militaire entre l’Azerbaïdjan et l’Arménie, conflit qui n’a pas eu, pour l’heure, de conséquences géopoli- tiques majeures pour la Russie et les grands pays de l’UE. La note de la Turquie a été rétrogradée à B2 par Moody’s, son niveau le plus bas depuis 2001 (la note de S&P était à cette époque encore plus basse). Les efforts de remédiation en Libye ont permis un redémarrage de la production à hauteur de 250.000 barils d’équivalents pétrole par jour, soit environ 20% de la capacité du pays, ce qui contribue à accroître la pression sur le prix du baril. En Amérique latine, l’Argentine continue de pâtir des effets de la dépréciation du peso au lendemain de la restructuration de sa dette et a dû durcir ses mesures de contrôle des capitaux en imposant aux entreprises de rembourser leurs dettes extérieures arrivant à échéance dans les six prochains mois, en contrepartie, cependant, d’une baisse des taxes à l’exportation. Les rumeurs de remaniement, notamment à la tête de la banque centrale, vont bon train. Au Pérou, le président et le ministre des Finances ont échappé à la destitution à l’approche des élections législatives l’an prochain. Le Mexique, dont la production de pétrole et les rentrées budgétaires continuent de baisser, reste focalisé sur les priorités définies par le président Andrés Manuel López Obrador, à savoir réduire les impôts des entre- prises et enquêter sur les agissements des anciens présidents (une initiative sans précédent). Dans le sillage de l’Equateur, la Zambie a demandé un report de six mois du paiement des coupons de la dette publique, mais s’est heurtée à la réticence des investisseurs, qui réclament davantage de transparence quant aux prêts chinois et des avancées dans les négociations avec le FMI. Le Sri Lanka a vu sa note abaissée à Caa1 par Moody’s, tombant ainsi pour la première fois dans la catégorie CCC. Au Koweït, le décès de l’émir laisse un vide politique relatif en l’absence d’un successeur fort. Le Suriname a dévalué sa monnaie de 50%, moins de cinq ans après sa précédente dévaluation.
Malgré un contexte de marché terne, les fonds en obligations émergentes ont enregistré une importante collecte, de 3,7 milli- ards en dollars et 4,1 milliards de dollars respectivement pour les fonds en devises fortes et locales. Le volume d’émissions sur le marché primaire a été robuste, quoiqu’inférieur à la moyenne historique en septembre, sauf pour la Chine, qui a connu le mois le plus actif de son histoire avec près de 40 milliards de dollars de nouvelles émissions (plus que les autres pays émer- gents réunis). En fin de mois, une certaine agitation et des sorties de capitaux sporadiques ont entraîné l’annulation de plusieurs transactions, ce qui est inhabituel. Dans ce contexte tactique, les spreads des obligations émergentes sont restés quasi inchangés, les deux indices EMBI GD et CEMBI BD n’ayant gagné que 10 points de base (pour atteindre respectivement 430 pb et 403 pb). Les sous-indices investment grade ont nettement surperformé leurs homologues du haut rendement.