EQUITIES – 2020 was the year in which the unfolding industrial revolution gathered momentum and the adoption of digital services became both spectacular and irreversible. For years now, the Fund has been investing in the digital revolution’s leading beneficiaries on all continents and in all industries, from Mercado Libre in Latin America to Sea Ltd in Southeast Asia. That also goes for China, where we have avoided old-economy stocks (e.g., in banking, construction and mining) and invested instead in the most promising corners of the country’s new economy, for example in cloud services (Kingsoft Cloud), e-commerce (JD.com) and healthcare (Zhifei and Wuxi Biologics). This thematic positioning, combined with rigorous management of the size of our holdings and disciplined profit-taking, is what underlies the outperformance achieved by our equity portfolio. At the same time, our socially responsible investment process has made a positive contribution to our returns by keeping us away from oil and mining companies that have in the past been judged controversial.
CURRENCIES – A highly selective approach and tactical management of our currency portfolio were a further source of performance for the Fund in 2020. Our cautious positioning in the early part of the year proved particularly helpful, as we steered clear of high-beta currencies and then selectively rebuilt exposure from the summer onward. In the fourth quarter if 2020, for example, we returned to the Russian rouble and the Indonesian rupiah to take advantage of higher real yields in those countries and the ongoing dollar depreciation.
FIXED INCOME – The Fund benefited from its selective exposure to hard-currency debt (denominated in USD or EUR), above all from our decision to opportunistically regain exposure in April to assets that had a rough time in the first quarter. Our allocations to Romania and Côte d’Ivoire are a good illustration of this.
*For the A EUR acc. share Risk scale from 1 (lowest risk) to 7 (highest risk); risk 1 does not mean a risk-free investment. This indicator may change over time. ISIN: LU0592698954
At the start of 2021, we face an important question: will emerging-market assets at last outperform those in the developed world, notably in the United States? Our answer is yes. The runup in US and European central-bank balance sheets as a means to finance fiscal stimulus programs has pumped an unprecedented amount of cash into the financial system. In addition, it now seems very likely that we will be in for a decline in the US dollar – a trend that is most often inversely correlated with returns on EM assets. Last of all, the emerging economies of Northeast Asia have experienced higher GDP growth rates than the developed countries despite much smaller fiscal and monetary stimulus programs. They have therefore come through with sounder economic fundamentals than those in the developed world. This suggests that emerging markets can look forward to strong tailwinds in 2021. We will continue to leverage most of our performance drivers:
- EQUITIES – We will be giving priority to Asian companies we expect to be the main beneficiaries of the unfolding digital revolution, with prospects for lasting, sustainable earnings growth that are in line with Our engagement to responsible investment
- FIXED INCOME – We will be keeping our total modified duration at a moderate level through the careful selection of hard-currency and local-currency debt instruments, which still offer attractive valuations compared with their developed-world counterparts.
- CURRENCIES – We will maintain our cautious, selective exposure, favoring currencies from Asian countries with sound macroeconomic fundamentals like South Korea and Indonesia with some allocation to currencies of commodity-exporting countries, particularly Russia and Brazil.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
ACTIONS – En 2020, la révolution industrielle en cours a pris de l'ampleur et l'adoption des services numériques est devenue à la fois spectaculaire et irréversible. Depuis des années maintenant, le Fonds investit dans les principaux bénéficiaires de la révolution numérique sur tous les continents et dans tous les secteurs, de Mercado Libre en Amérique latine à Sea Ltd en Asie du Sud-Est. Cela vaut également pour la Chine, où nous avons évité les valeurs de la vieille économie (par exemple, dans les secteurs de la banque, de la construction et de l'exploitation minière) pour investir dans les secteurs les plus prometteurs de la nouvelle économie du pays, à l'image des services de cloud computing (Kingsoft Cloud), du commerce électronique (JD.com) et de la santé (Zhifei et Wuxi Biologics). Ce positionnement thématique, associé à une gestion rigoureuse de la taille de nos participations et à une prise de bénéfices disciplinée explique la surperformance de notre portefeuille d'actions. Dans le même temps, notre processus d'investissement socialement responsable a apporté une contribution positive à nos rendements en nous tenant à l'écart des sociétés pétrolières et minières qui ont été jugées controversées par le passé.
DEVISES – Une approche très sélective et une gestion tactique de notre portefeuille de devises ont constitué une source de performance supplémentaire pour le Fonds en 2020. Notre positionnement prudent en début d'année s'est avéré particulièrement utile, car nous nous sommes tenus à l'écart des devises à bêta élevé, avant de reconstituer notre exposition de manière sélective à partir de l'été. Au quatrième trimestre 2020, par exemple, nous avons repris des positions sur le rouble russe et la roupie indonésienne pour profiter des rendements réels plus élevés dans ces pays et de la poursuite de la dépréciation du dollar.
PRODUITS DE TAUX – Le Fonds a bénéficié de son exposition sélective à la dette en devises fortes (libellée en USD ou en EUR), et surtout de notre décision de reconstituer en avril une exposition opportuniste à des actifs qui avaient connu des difficultés au premier trimestre. Nos allocations à la Roumanie et à la Côte d'Ivoire en sont une bonne illustration.
*Pour la classe d'actions A EUR acc. Echelle de risque de 1 (risque le plus faible) à 7 (risque le plus élevé) ; un investissement de catégorie 1 n'est pas forcément sans risque. Des modifications pourront être apportées à cet indicateur. ISIN : LU0592698954.
En ce début d'année 2021, une question importante se pose : les actifs des marchés émergents vont-ils enfin surperformer ceux des pays développés, notamment des Etats-Unis ? Notre réponse est oui. L'augmentation des bilans des banques centrales américaine et européenne pour financer les programmes de relance budgétaire a injecté une quantité sans précédent de liquidités dans le système financier. En outre, une baisse du dollar américain semble désormais très probable – une tendance qui est le plus souvent inversement corrélée aux rendements des actifs des marchés émergents. Enfin, les économies émergentes d'Asie du Nord-Est ont enregistré des taux de croissance du PIB supérieurs à ceux des pays développés, malgré des programmes de relance budgétaire et monétaire beaucoup plus modestes. Ils ont donc surmonté la crise avec des fondamentaux économiques plus solides que ceux du monde développé. Cela laisse entendre que les marchés émergents peuvent s'attendre à des vents favorables en 2021. Nous continuerons à tirer parti de la plupart de nos moteurs de performance :
- ACTIONS – Nous favoriserons les entreprises asiatiques qui, selon nous, seront les principales bénéficiaires de la révolution numérique en cours et dont les perspectives de croissance durable des bénéfices sont conformes à notre engagement en faveur de l'investissement responsable
- REVENU FIXE – Nous maintiendrons la sensibilité totale à un niveau modéré grâce à une sélection rigoureuse de titres de créance en devises fortes et locales, qui offrent toujours des valorisations attrayantes par rapport à leurs homologues des pays développés.
- DEVISES – Nous conserverons notre exposition prudente et sélective, en privilégiant les devises des pays asiatiques ayant des fondamentaux macroéconomiques solides, comme la Corée du Sud et l'Indonésie, avec une certaine allocation aux devises des pays exportateurs de matières premières, notamment la Russie et le Brésil.