#  Monthly management comment	
Doubt suffused the European equity markets during September, which ended on a negative note with the MSCI EMU NR index down 3.49%. After chasing inflation for a long time, it is now becoming a major concern after growing rapidly and becoming more widespread. The pressure initially felt on certain electronic components quickly spread to transport, energy, some commodities and even wage costs, to the point where a new trend emerged. While you might think that this wave would have subsided once the post-pandemic recovery was underway, its magnitude is such that it could threaten purchasing power, resulting either in the recovery running out of steam or in a rise in wages across the board and the start of a lasting inflationary spiral.
The central banks, which had previously spoken on the transitory nature of the inflationary surge, are changing tack. The Fed has said that it is reassessing the timing of its monetary policy normalisation, first by slowing the pace of asset purchases and then by gradually raising key rates.
Against this new backdrop, market operators are oscillating between several scenarios, which is reflected in the disparities between sectors. Only two sectors managed to make ground: banking (+3.7%) and energy (+9.8%). While automotive and travel remained close to equilibrium, all other sectors were down, in particular commodities (-8.4%), construction (-6.6%), technology (-6.6%) and real estate (-8.6%).
In this context, Oddo BHF Génération underperformed relative to its benchmark. Over the month, the biggest contributions came from Kinepolis (Belgium, cinema), SIXT (Germany, car rental), Inditex (Spain, textiles), Kahoot! (Norway, ed-tech), Pernod Ricard (France, alcoholic beverages), Publicis (France, advertising), Grifols (Spain, health care), BMW (Germany, automotive), ASM International (Netherlands, semiconductors), Bouygues (France, construction & telecoms), Santander (Spain, banking) and Faurecia (France, automotive). At the other end of the spectrum, the fund was hit by the decline in GVS (Italy, filters), SoftwareONE (Switzerland, software), Just Eat Takeaway.com (Netherlands, delivery), Jungheinrich (Germany, logistics), Adyen (Netherlands, payments), L’Oréal (France, cosmetics), Teleperformance (France, client experience), ALTEN (France, outsourced R&D), SAP (Germany, software), Aperam (Luxembourg, stainless steel), Eurofins (France, testing), Roche (Switzerland, health care), Sopra Steria (France, IT services), Merck (Germany, health care) and Dassault Systèmes (France, software).
In terms of portfolio changes, we scaled back our holdings in Michelin (France, automotive), Eurofins (France, testing), ASM International (Netherlands, semiconductors) and Merck (Germany, health care) to strengthen our investments in Dürr (Germany, capital goods), SKF (Sweden, capital goods), easyJet (UK, transport) and Inditex (Spain, textiles).

Translation (ENFR, 2021-09-30):
#  Commentaire de gestion mensuel	
Le marché des actions européennes a été gagné par le doute dans le courant du mois de septembre et a clôturé sur des notes négatives de -3.49% pour l’indice MSCI EMU NR. Après avoir été longtemps désirée, l’inflation est en passe de devenir le principal sujet de préoccupation. Sa poussée est spectaculaire et elle se généralise. Les tensions, d’abord ressenties sur certains composants électroniques, se sont vite répandues aux transports, à l’énergie, à certaines matières premières et parfois aux coûts salariaux, au point de dessiner une nouvelle tendance. Si l’on pouvait penser que cette vague se dégonflerait une fois passée la première traction du train de la reprise de l’économie post-Covid, son ampleur est telle qu’elle pourrait menacer le pouvoir d’achat avec pour conséquence, soit un essoufflement de la reprise, soit une hausse généralisée des salaires et l’enclenchement d’une spirale inflationniste durable.
Les Banques Centrales, qui avaient jusqu’ici communiqué sur le caractère transitoire de la poussée inflationniste, infléchissent leur discours. La FED indique réévaluer l’échéancier de la normalisation de sa politique monétaire, d’abord en ralentissant le rythme des achats d’actifs, puis par une hausse graduelle des taux directeurs.
Dans ce nouveau contexte, les opérateurs de marché oscillent entre plusieurs scénarii, ce qui se retrouve dans les disparités sectorielles. Seuls deux secteurs sont parvenus à dégager un consensus en leur faveur : la banque (+3.7%) et l’énergie (+9.8%). Si l’automobile et les voyages sont restés proche de l’équilibre, tous les autres secteurs étaient en baisse, et particulièrement les produits de base (-8.4%), la construction (-6.6%), la technologie (-6.6%) et l’immobilier (-8.6%).
Dans ce contexte, Oddo BHF Génération sousperforme son indice de référence. Sur le mois écoulé, les meilleurs contributeurs auront été Kinepolis (Belgique, cinéma), Sixt (Allemagne, location), Inditex (Espagne, textile), Kahoot (Norvège, ed-tech), Pernod Ricard (Fr, spiritueux), Publicis (Fr, agence de pub), Grifols (Espagne, santé), BMW (Allemagne, auto), ASM International (Pays-Bas, semiconducteurs), Bouygues (Fr, construction & télécoms), Santander (Espagne, banque), Faurecia (Fr, auto). A l’autre bout du spectre, le fonds a été pénalisé par la contreperformance des titres GVS (Italie, filtres), SoftwareOne (Suisse, logiciels), JustEat Takeaway (Pays-Bas, livraison), Jungheinrich (Allemagne, logistique), Adyen (Pays-Bas, paiement), L’Oréal (Fr, cosmétique), Teleperformance (Fr, expérience client), Alten (Fr, R&D externalisée), SAP (Allemagne, logiciels), Aperam (Luxembourg, acier inox), Eurofins (Fr, testing), Roche (Suisse, santé), Sopra (Fr, services IT), Merck (Allemagne, santé), Dassault Systèmes (Fr, logiciels).
Sur le front des arbitrages au sein du portefeuille, nous avons allégé nos positions en Michelin (Fr, auto), Eurofins (Fr, testing), ASM International (Pays- Bas, semiconducteur), Merck (Allemagne, santé) pour renforcer en contrepartie nos investissements en Duerr (Allemagne, biens d’équipement), SKF (Suède, biens d’équipement), EasyJet (UK, transport), Inditex (Espagne, textile).