# Fund manager's report
Risk asset rallied on the back of strong economic data out of the US (i.e. employment, sentiment, housing), Eurozone inflation and unemployment dropping, and a strengthening economy in Japan. However, markets were a bit rattled after a hawkish FOMC meeting and rising inflation fears. However, Fed Chair Jerome Powell struck a reassuring tone later in the month while testifying to Congress by reiterating the recent spike in inflation will prove transitory.
Despite most risk assets rallying, the GLIO infrastructure index decreased -1.7% for the month, marking the first monthly decline for the year. Communications infrastructure (+5.1%) and energy transportation (+2.9%) were the only two
sub-sectors to end the month up. Meanwhile, renewables (-6.3%), railroads (-3.7%), and Gas (-3.8%) lost ground.
On the monetary front, the Federal Reserve was surprisingly hawkish following its monetary policy meeting as policymakers updated their outlook on raising interest rates from 2024 to 2023. Nonetheless, the FOMC kept interest rates on hold. The European Central Bank also kept interest rates on hold. It reiterated that it would continue with its accelerated speed in its bond-buying program until the next quarter. The Bank of England’s Monetary Policy Committee kept the Bank Rate steady at 0.1% and maintained its bond-buying program until the end of the year. As widely expected, the Bank of Japan left its short and long-term interest rates on hold as well as its policy guidance.
On the economic front, IHS Market Flash US Composite PMI clocked in at 63.9 in June, marking a two-month low. The manufacturing PMI was the bright spot coming in at 62.6, marking a series high, while services PMI was a drag. On the other hand, flash Eurozone Composite PMI increased to 59.2 in June from 57.1 in May, hitting a 180-month high. The Office for National Statistics reported that the UK economy expanded by +2.3% in April month-over-month, marking its fastest expansion since July. Japan first quarter GDP reading was upwardly revised from a preliminary estimate pointing to a contraction -5.1% on an annualized basis to a contraction of -3.9%.
For the equity bucket, North America and Asia positively contributed, while Europe detracted for the month. In terms of countries, the US, Australia, and Japan were the top contributors, while France, Spain, and Italy were the top detractors. In terms of stocks, NextEra Energy, Cellnex Telecom, and Arena REIT were the top contributors, while Iberdrola, Enel, and Aena were the top detractors.
Equinix announced it will partner with Singapore sovereign wealth fund GIC to further expand its xScale data center portfolio to 32 facilities globally by injecting $3.9 billion into the program. Equinix’s xScale data centers are designed to meet the needs of a targeted group of hyperscale companies, including the world’s largest cloud service providers. Similar to their previous joint ventures, GIC will own 80% of the new JV with Equinix owning the remaining 20%. Its shares rallied +8.55% for the month.
American Tower and German insurer, Allianz, announced that Allianz Capital Partners will purchase a 10% stake in ATC Europe for more than €530 million. American Tower will retain managerial and operational control, as well as day-to-day oversight of ATC Europe, while Allianz will obtain seats on ATC Europe’s Board of Directors, along with certain governance rights. ATC’s shares rallied +6.24% for the month.
The New Jersey Board of Public Utilities announced that Orsted and a Shell/EDF joint venture won a tender for offshore wind with the following allocation of capacity: Orsted 1.15GW and Shell/EDF JV 1.51GW. This deal should add circa 2% to Orsted’s valuation. Its shares dropped -5.74% despite winning the tender.
On the fixed income side, credit markets rallied on continued strong economic data, despite fresh concerns regarding inflation. The global credit index, as measured by the ICE BofA Global Corporate Index, tightened by -4bp over the month. In term of investments, we maintained our current exposure and, therefore, did not execute any trades given the primary market was relatively quiet in June for our preferred sectors (i.e. telecom towers, data centers, renewable energy, etc.).
NextEra Energy Capital came to the primary market with a $1.5 billion, 7-year green bond at T+65bps. However, we decided not to participate in NextEra’s bond issuance as we believed the spread was too tight from a risk/return perspective, our internal ESG team has a negative view on its green format due to a lack of impact reporting. Moreover, we previously invested in the company’s renewable energy subsidiary late last year and already benefited from strong spread tightening of circa 20-25bps since then. We invested in the company last year as we anticipated the global swift to green energy as well as the NextEra’s sound business model and fundamentals.
US based NextEra Energy focuses on energy generation and distribution activities with $132 billion in total assets. It operates two business lines, which includes the largest electricity utility in the US as measured by retail MWh sales, and renewable energy as the world’s largest producer of wind and solar energy. We invested in its renewable energy subsidiary last year, NextEra Energy Capital Holdings, which is pure play power generation company with over 80% EBITDA capacity from renewables energies. NextEra Energy Capital Holdings adjusted net debt/EBITDA is circa 4.5x with sufficient liquidity
$600 million in cash and equivalents as well as $10.8bn revolving credit facilities.
* 1st NAV date: 04/06/2019
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/06/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actifs risqués se sont redressés à la faveur de la bonne tenue des statistiques économiques américaines (emploi, sentiment, logement), du ralentissement de l’inflation et du chômage dans la zone euro, et du raffermissement de l’économie japonaise. Les marchés ont toutefois été quelque peu ébranlés suite au ton plus ferme adopté lors de la réunion du FOMC et à l’accroissement des craintes d’inflation. Cependant, le président de la Fed Jerome Powell a adopté un ton rassurant plus tard dans le mois lors de sa déclaration au Congrès en confirmant son opinion selon laquelle le récent pic d’inflation sera transitoire.
Malgré le rebond de la plupart des actifs risqués, l’indice GLIO Infrastructure a reculé de 1,7 % sur le mois, soit sa première baisse mensuelle depuis le début de l’année. Les infrastructures de communication (+5,1 %) et le transport d’énergie (+2,9 %) sont les deux seuls sous-secteurs à avoir clôturé le mois en hausse. Dans le même temps, les énergies renouvelables (-6,3 %), les chemins de fer (-3,7 %) et le gaz (-3,8 %) ont cédé du terrain.
Sur le plan monétaire, la Réserve fédérale a adopté un ton étonnamment haussier à l’issue de sa réunion de politique monétaire, avec l’avancée de ses perspectives de relèvement des taux d’intérêt de 2024 à 2023. Néanmoins, le FOMC a laissé les taux d’intérêt inchangés. La Banque centrale européenne a elle aussi laissé ses taux en l’état. Elle a confirmé son intention de maintenir le rythme accéléré de son programme d’achat d’obligations jusqu’au prochain trimestre. Le Comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre a maintenu son taux directeur inchangé à 0,1 %, tout en maintenant son programme d’achat d’actifs jusqu’à la fin de l’année. Comme largement anticipé, la Banque du Japon a laissé ses taux d’intérêt à court et à long terme inchangés, de même que ses orientations de politique monétaire.
Sur le plan économique, l’indice PMI composite « flash » IHS Markit aux États-Unis s’est établi à 63,9 en juin, son niveau le plus bas depuis deux mois. L’indice PMI manufacturier s’est distingué à 62,6, marquant une série de plus hauts, tandis que l’indice PMI des services a déçu. Par contre, l’indice PMI composite « flash » de la zone euro a grimpé à 59,2 en juin, contre 57,1 en mai, affichant son niveau le plus élevé depuis 180 mois. L’Office for National Statistics a indiqué que l’économie britannique a progressé de 2,3 % sur un mois en avril, marquant ainsi sa croissance la plus rapide depuis juillet. Le PIB japonais au premier trimestre a été révisé à la hausse, passant d’une première estimation dénotant une contraction de 5,1 % en rythme annualisé à une contraction de 3,9 %.
Au niveau du portefeuille d’actions, l’Amérique du Nord et l’Asie ont apporté une contribution positive, contrairement à l’Europe. Par pays, les États-Unis, l’Australie et le Japon ont signé les meilleures contributions, tandis que la France, l’Espagne et l’Italie ont constitué les plus gros freins. Côté valeurs, NextEra Energy, Cellnex Telecom et Arena REIT ont produit les meilleures contributions, tandis que Iberdrola, Enel et Aena ont le plus nui à la performance.
Equinix a annoncé un partenariat avec le fonds souverain de Singapour GIC pour accroître la taille de son portefeuille de centres de données xScale à 32 sites à travers le monde en injectant 3,9 milliards de dollars dans le programme. Les centres de données xScale d’Equinix sont conçus pour répondre aux besoins d’un groupe ciblé d’entreprises de très grande taille, y compris les plus grands fournisseurs de services cloud au monde. À l’instar de leurs précédentes
joint-ventures, GIC détiendra 80 % de la nouvelle entité et Equinix détiendra les 20 % restants. Le titre a grimpé de 8,55 % sur le mois.
American Tower et Allianz, l’assureur allemand, ont annoncé qu’Allianz Capital Partners se portait acquéreur d’une participation de 10 % dans ATC Europe, pour un montant supérieur à 530 millions d’euros. American Tower conservera le contrôle managérial et opérationnel, mais également la supervision quotidienne d’ATC Europe, tandis qu’Allianz obtiendra des sièges au Conseil d’administration d’ATC Europe, ainsi que certains droits de gouvernance. Le titre ATC a bondi de 6,24 % sur le mois.
Le New Jersey Board of Public Utilities a déclaré qu’Orsted et une joint-venture Shell/EDF avaient remporté un appel d’offres pour la construction d’un parc éolien offshore avec l’allocation de capacité suivante : 1,15 GW pour Orsted et 1,51 GW pour la joint-venture Shell/EDF. Cette opération devrait accroître la valorisation d’Orsted d’environ 2 %. Le cours de son action a toutefois chuté de 5,74 % malgré l’obtention de ce projet.
Du côté des obligations, les marchés du crédit se sont redressés à la faveur de statistiques économiques qui restent solides, malgré les nouvelles inquiétudes entourant l’inflation. L’indice mondial du crédit, l’ICE BofA Global Corporate, s’est resserré de 4 pb sur le mois.
En termes d’investissements, nous avons maintenu notre exposition actuelle et n’avons donc pas exécuté d’opérations compte tenu de la relative atonie du marché primaire en juin sur les secteurs que nous privilégions (tours de télécommunications, centres de données, énergies renouvelables, etc.). NextEra Energy Capital a réalisé une émission d’obligations vertes de 1,5 milliard de dollars à 7 ans à T+65 pb sur le marché primaire. Toutefois, nous avons décidé de ne pas participer à l’émission de NextEra, car nous estimions que le spread était trop serré du point de vue du risque/rendement, notre équipe ESG interne ayant une opinion négative à l’égard de ses caractéristiques « vertes » en raison d’un manque de reporting d’impact. Par ailleurs, nous avons déjà investi dans la filiale dédiée aux énergies renouvelables de la société en fin d’année dernière et avons déjà bénéficié d’un resserrement prononcé des spreads de l’ordre de 20 à 25 pb depuis. Nous avons investi dans la société l’an dernier, car nous avions anticipé la transition mondiale vers l’énergie verte ainsi que le modèle économique et les fondamentaux solides de NextEra.
Basée aux États-Unis, NextEra Energy se concentre sur les activités de production et de distribution d’énergie, avec un
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 04/06/2019
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/06/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
volume d’actifs total de 132 milliards de dollars. Elle s’appuie sur deux lignes de métier, dont le plus grand fournisseur d’électricité aux États-Unis, mesuré par les ventes de MWh aux particuliers, ainsi que le principal producteur mondial d’énergie éolienne et solaire. Nous avons investi dans sa filiale dédiée aux énergies renouvelables l’an dernier, NextEra Energy Capital Holdings, un « pure player » de la production d’électricité avec une capacité d’EBITDA issue à plus de 80 % des énergies renouvelables. Le ratio dette nette/EBITDA ajusté de NextEra Energy Capital Holdings est d’environ 4,5x avec une liquidité suffisante 600 millions de dollars de trésorerie et équivalents de trésorerie ainsi que 10,8 milliards de dollars de facilités de crédit renouvelables.