# MARKET COMMENTARY
September was a stormy month in all senses, with global stocks posting their worst September for two decades. The hurricane season was particularly ferocious in the US, leaving a trail of disaster in its wake, echoed by the effect of central bank policy implementation on the financial markets. Volatility rose across all asset classes, the result of poor equity market performance, sharp currency moves, wider credit spreads and growing fears of a global slowdown. There were few safe havens in which to wait for calmer conditions. With all regions now expected to enter a recession in 2023, the US remains better positioned to absorb the effect of higher interest rates and this fed through to a stronger USD, against which a number of major currencies weakened dramatically. The greenback traded at parity with the EUR for the first time since 2002, and after a confused “fiscal event” from the UK’s new administration, sterling came within a whisker of parity too, touching its lowest level since decimalisation in 1971.
The “fiscal event” was the Truss government’s first main policy announcement; Liz Truss’ appointment as the new Prime Minister was the late Queen Elizabeth’s final official duty as sovereign. Proposals for tax cuts and increased spending led to a sharp sell-off in UK government bonds (gilts), which prompted intervention by the Bank of England to protect pension providers from unexpected margin calls. It also led to confusion as to whether the Chancellor of the Exchequer or the Governor of the Bank of England was responsible for monetary policy in the UK, which put pressure on the government from both the opposition parties and voters, resulting in an embarrassing u-turn on one of the main tax proposals.
Both the US Federal Reserve (Fed) and the European Central Bank (ECB) delivered jumbo 75 bps rate hikes in September. The US rate rise came with a substantially hawkish move in forecasts of higher-than-expected inflation, lower growth and an upward shift in the terminal policy rate. Rates are expected to peak in 2023 above 4.5%. This is consistent with a further 125 bps of rises this year at just two meetings. US 10-year Treasury yields reached their highest level since 2011, breaking through 3.5%. In Europe, the political landscape changed this month with the election of Italy’s first female prime minister, far-right candidate Giorgia Meloni. Further east, Moscow stepped up its bellicose rhetoric after
Ukrainian troops regained lost ground and energy prices fluctuated again after the apparent sabotage of the Nord Stream gas pipeline.
In China, the government extended the purchase tax exemption on electric vehicle purchases into 2023 and in Asia, technology exports fell in September amid mounting fears of a global recession. Weak demand is hitting exporters and materials producers. China’s September manufacturing purchasing managers’ index (PMI) was reported at 50.1 (forecast 49.7), and the non-manufacturing PMI at 50.6 (forecast 52.4). In Japan, industrial production rose 2.7% this month and retail sales were 1.4% higher, both materially ahead of expectations.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# COMMENTAIRE SUR LE MARCHÉ
Le mois passé a été turbulent dans tous les sens du terme, les actions mondiales ayant connu leur pire mois de septembre depuis 20 ans. La saison des ouragans a été particulièrement féroce aux Etats-Unis, laissant une traînée de désastres dans son sillage, à laquelle fait écho l’effet de la mise en œuvre de la politique des banques centrales sur les marchés financiers. La volatilité s’est accrue toutes classes d’actifs confondues, en raison des mauvaises performances des marchés boursiers, de la fluctuation prononcée des devises, du creusement des écarts de crédit et des craintes grandissantes d’un ralentissement mondial. Les marchés ont offert peu de refuges dans l’attente d’une accalmie. Alors que toutes les régions sont désormais vouées à entrer en récession en 2023, les Etats-Unis restent mieux placés pour absorber l’effet de la hausse des taux d’intérêt, ce qui s’est traduit par un raffermissement du dollar, par rapport auquel plusieurs devises de premier plan se sont considérablement affaiblies. Le billet vert a atteint la parité avec l’euro pour la première fois depuis 2002, et après
l’« événement fiscal » confus de la nouvelle administration britannique, la livre sterling a également frôlé la parité, touchant son niveau le plus bas depuis l’adoption du système monétaire décimal en 1971.
L’« événement fiscal » a découlé de la première annonce politique majeure du gouvernement Truss ; la nomination de Liz Truss en tant que nouvelle Première ministre a constitué le dernier acte officiel de feu la reine Elizabeth en tant que souveraine. La proposition de réductions d’impôts et d’augmentation des dépenses a entraîné une forte baisse des obligations d’Etat britanniques (gilts), conduisant la Banque d’Angleterre à intervenir pour protéger les fonds de pension d’appels de marge inattendus. Cette proposition a également créé une certaine confusion quant à savoir qui du ministre des Finances ou du gouverneur de la Banque d’Angleterre était responsable de la politique monétaire au Royaume-Uni, ce qui a mis le gouvernement sous pression, tant de la part des partis d’opposition que des électeurs, et a entraîné un revirement embarrassant sur l’une des principales propositions fiscales.
La Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque centrale européenne (BCE) ont toutes deux relevé leurs taux de 75 pb en septembre. La hausse des taux américains s’est accompagnée d’une nette remontée
des anticipations d’une inflation plus élevée que prévu, d’un ralentissement de la croissance et d’un rehaussement du taux directeur final. Les taux devraient culminer à plus de 4,5% en 2023. Ce niveau est cohérent avec une nouvelle hausse de 125 pb cette année en l’espace de deux réunions seulement. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint son niveau le plus élevé depuis 2011, franchissant la barre des 3,5%. En Europe, le paysage politique a changé ce mois-ci avec l’élection de la première femme au poste de Premier ministre en Italie, la candidate d’extrême droite Giorgia Meloni. Plus à l’est, Moscou a intensifié sa rhétorique belliqueuse après que les troupes ukrainiennes ont regagné une partie du terrain perdu et les prix de l’énergie ont à nouveau fluctué après le sabotage apparent du gazoduc Nord Stream.
En Chine, le gouvernement a prolongé l’exonération de la taxe à l’achat sur les véhicules électriques jusqu’en 2023 et en Asie, les exportations de technologies ont chuté en septembre dans un contexte de craintes grandissante d’une récession mondiale. La faiblesse de la demande impacte les exportateurs et les producteurs de matériaux. L’indice des directeurs d’achats (PMI) du secteur manufacturier en Chine est ressorti à 50,1 en septembre (contre une prévision de 49,7), et le PMI non manufacturier à 50,6 (contre une prévision de 52,4). Au Japon, la production industrielle a augmenté de 2,7% ce mois-ci et les ventes au détail ont progressé de 1,4%, dépassant largement les attentes dans les deux cas.