# Management commentary
The bullish tendency shown by the indices since late 2020 returned in September. The MSCI Europe's performance dropped 3% during the month. Doubts continued to linger about the duration of inflation in a context of record-beating energy and freight prices. The central banks are now adopting a less accommodating tone by means of tapering operations which could be announced by the end of the year.
In China, the financial situation of the property developer Evergrande was in the limelight. With $300bn of debts, it is considered the most highly indebted developer on the Chinese market. It was not able to honour an interest payment at the end of the month and obtained a grace period of 30 days to pay this interest, causing concern on the credit markets.
On the political front, attention was on the tensions between France, the United States and Australia, after the latter country cancelled a French submarine order (contract worth approximately 50bn Australian dollars at the time of signature). Cancellation of the French-Australian contract gave way to a new military alliance between Australia, the United Kingdom and the United States in order to pursue their policy of "containment" of China in the South Pacific.
In Europe, the ECB is now anticipating 2021 inflation at +2.2%, +1.7% in 2022 and +1.5% in 2023. The institute is expecting +5% GDP growth in 2021. The ECB also kept its key rates unchanged but will "moderately" reduce its pandemic emergency purchase programme (PEPP), considering that this adjustment could continue to guarantee favourable financing conditions for the economy.

### In the USA, the FED is expecting an initial rate increase earlier than expected: the Fed Funds rate remained fixed between 0 and 0.5%. It is now predicting +5.9% GDP growth this year,

### +3.8% in 2022 and +2.5% in 2023.
In this context where the yield curves are quickly steepening again, it is not surprising that the sectors that performed the best were energy and banks. Oil rose +7.6% during the month, after reaching a 3-year peak above the $80/barrel bar, while gas prices remained under pressure with a rise of 34% during the month and +309% since the beginning of the year. Conversely, the "long duration" sectors were negatively impacted by the rate increase (German 10-year +15bps during the month). The property sector posted negative performance of

### -7.5% while the services to local authorities sectors fell -8.75%.
During the month we mainly increased our position on banking stocks through Unicredit, Caixabank, Banco Santander and ING while selling off our position on Standard Chartered. We also increased our position on the cyclical stocks Leonardo, Schneider and ArcelorMittal. Conversely, we sold off our position on Unilever and on AngloAmerican. The portfolio benefited from its position on BNPParibas, KBC, Unicredit and ING stocks, and on Moderna. Conversely, it suffered from its underexposure to energy stocks.
The equity markets displayed relative uncertainty concerning the issues brought up early in the statement and the earnings season which promises to be decisive. In this context, we feel that in the medium term the environment remains favourable for cyclical stocks and securities still offering relative value. However, we continue to maintain a balanced approach between cyclical growth stocks and cyclicals offering relative value. The mergers and acquisitions theme appears to be becoming news again and is still to be prioritised in this environment.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire de gestion
La tendance haussière dans laquelle les indices évoluaient depuis la fin 2020 s’est retournée au mois de septembre. Le MSCI Europe affiche une performance en baisse de 3%. Les doutes continuent de planer autour de la durée de l'inflation dans un contexte où les prix de l’énergie et du fret dépassent des records. Les banques centrales adoptent désormais un ton moins accommodant à travers des opérations de tapering qui pourraient être annoncé d’ici la fin d’année.
En Chine, la situation financière du promoteur immobilier Evergrande a occupé les devants de la scène. Avec 300Mds$ de dettes, il est considéré comme le promoteur le plus endetté du marché chinois. Il n’a pas su honorer une échéance d’intérêts en fin de mois et a obtenu une période de grâce de 30 jours pour le versement de ces intérêts, entrainant des inquiétudes sur les marchés du crédit.
Sur le front politique, l’attention s’est portée sur les tensions entre la France, les Etats-Unis et l’Australie, après que cette dernière ait annulé une commande de sous-marins français (contrat qui pesait environ 50Mds de dollars australiens au moment de la signature). L’annulation du contrat franco australien a fait place à une nouvelle alliance militaire entre l’Australie, le Royaume Unis et les Etats-Unis dans le but de poursuivre leur politique « d’endiguement » de la Chine dans le Pacifique Sud.
En Europe, la BCE anticipe désormais une inflation 2021 à +2.2%, +1.7% en 2022 et +1.5% en 2023. L’institut s’attend à une croissance du PIB de +5% en 2021. La BCE a également maintenu ses taux directeurs inchangés mais réduira 'modérément' son programme de rachat obligataire pandémie (PEPP) jugeant que cet ajustement permettra de continuer à garantir des conditions favorables de financement de l'économie.
Aux USA, la FED envisage une première hausse de taux plus tôt que prévu : le taux des Fed Funds reste fixé entre 0 et 0.5%. Elle prévoit désormais une croissance du PIB de +5.9% cette année, +3.8% en 2022 et +2.5% en 2023.
Dans ce contexte de repentification rapide des courbes de taux, les secteurs ayant eu les meilleures performances sont, sans surprise, le secteur de l’énergie et des banques. Le pétrole a augmenté de +7.6% sur le mois, après avoir atteint un sommet de 3 ans au-dessus de la barre des 80 $/baril, tandis que les prix du gaz restent sous tension avec une hausse de 34% sur le mois et +309% depuis le début de l’année. Inversement les secteurs à «duration longue» ont été pénalisés par la hausse des taux (10 ans allemand +15bps sur le mois). Le secteur immobilier enregistre une performance négative de -7.5% tandis que les secteurs des services aux collectivités subissent une baisse de -8.75%.
Sur la période, nous avons principalement renforcé notre position sur les valeurs bancaires à travers les titres Unicredit, Caixabank, Banco Santander et ING tout en soldant notre position en Standard Chartered. Nous avons également renforcé notre position sur les titres cycliques Leonardo, Schneider et ArcelorMittal. A contrario, nous avons soldé notre position sur Unilever et sur AngloAmerican. Le portefeuille a bénéficié de sa position sur la valeur bancaires BNPParibas, KBC, Unicredit et ING, ainsi que sur le titre Moderna. En revanche, il a souffert de sa sous exposition aux valeurs de l’énergie.
Les marchés d’actions affichent une relative incertitude face aux enjeux évoqués en début de commentaire et la période des résultats qui s’annonce sera déterminante. Dans ce contexte, nous pensons que l’environnement continue de rester, à moyen terme, favorable aux valeurs cycliques et aux titres offrant encore de la valeur relative. Cependant, nous continuons de maintenir une approche équilibrée entre valeurs cycliques de croissance et cycliques offrant de la valeur relative. Le thème des fusions acquisitions semble redevenir d’actualité et reste un thème à privilégier dans cet environnement.