# Management commentary
Although expected to rise sharply, consumer price inflation in the United States has largely exceeded all economic analysts’ predictions. In April, the year-over-year CPI was up 4.2%, 0.6 pt above consensus expectations.

### Most surprising was the “used cars and trucks” component, which in April alone rose by +10%, a level unheard of since the series was created.
The escalation of used vehicle prices can be linked to the reopening of the American economy and the strong boost to household income observed over the past few months and explained by the sudden increase in transfer payments.
The unanticipated intensification of inflationary pressures triggered a slight rise in long-term bond yields and a corresponding contraction in the price of risky assets. However, the heightened market stress prompted by the publication of this figure subsided just as quickly. Market professionals did not revise their expectations regarding the Federal Reserve's monetary policy trajectory. FOMC members continued to point out that an adjustment to monetary policy would only occur once the full employment target is reached.
The preliminary estimate of the increase in the HICP in Germany indicates a 12-month growth of 2.5% for the index. While this peak constitutes a level unseen since October 2018 and pushes European inflation towards the 2% mark, year-on-year, the thesis of a possible pattern change for inflation only concerns the United States at this point, given their economy’s more advanced stage in the recovery cycle. The publication of inflation figures in Europe validates the assumption of a gradual recovery in consumer prices.

### The eurozone is beginning a new phase of recovery, bolstered by the dissipation of health restrictions and the expanded vaccination campaign.
Business surveys in the services and manufacturing sectors continued to rise. PMIs or indicators published by the European Commission indicate that a solid recovery is underway. Consumer confidence is back in the main eurozone countries, which has helped to boost retail sales. In the eurozone, they rose by 12%, above consensus expectations. For the moment, the return of growth to the eurozone has not produced a change in the tone of the ECB Board members, who have reiterated the need to maintain an ultra-accommodating monetary policy until the health crisis is over.

### Cash credit spreads widened by 2 bp to 259 bp in the high yield segment (Ice BoA HE40 index).
BFT Sélection Haut Rendement 2026 was up 0.35% over the month, posting an 11.04% increase since its launch (on 1 March 2016). The portfolio holds 46 bonds. The main countries represented are France, Germany, and Spain. All the securities in the portfolio are euro-denominated.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire de gestion
Attendue en nette hausse, l’inflation des prix à la consommation aux Etats-Unis a largement dépassé l’ensemble des prévisions des conjoncturistes. En avril et sur une période de 12 mois, l’indice CPI a progressé de 4,2% soit 0,6 pt au-dessus des attentes du consensus.
L’essentielle de la surprise provient de la composante « prix des véhicules d’occasion » dont la progression sur le seul mois d’avril a atteint +10% soit un niveau inobservé depuis que la série existe.
La forte augmentation du prix des véhicules d’occasion peut être associée à la réouverture de l’économie américaine ainsi qu’à la forte progression du revenu des ménages, constatée au cours des derniers mois, et expliquée par l’envolée des dépenses de transferts.
La montée non anticipée des pressions inflationnistes a provoqué une légère poussée du taux de rendement des obligations à long terme et symétriquement une contraction du prix des actifs risqués. L’élévation du stress de marché suscitée par la publication de ce chiffre a toutefois rapidement été résorbée. Les professionnels de marché n’ont pas révisé leurs anticipations quant à la trajectoire de la politique monétaire de la Réserve Fédérale. Les membres du FOMC n’ont eu de cesse de souligner qu’un ajustement de la politique monétaire n’interviendrait qu’à partir du moment où l’objectif de plein emploi serait atteint.
L’estimation préliminaire de la progression de l’IPCH en Allemagne indique une progression sur 12 mois de l’indice de 2.5%. Bien que ce niveau constitue un point haut inobservé depuis le mois d’octobre 2018 et pousse l’inflation européenne vers 2.0% en glissement annuel, la thématique d’un éventuel changement de régime en matière d’inflation ne concerne que les Etats- Unis à ce stade compte tenu du positionnement de leur économie dans le cycle de reprise qui est plus avancé. La publication des chiffres d’inflation en Europe valide l’hypothèse d’une reprise progressive des prix à la consommation.
La zone euro entame une nouvelle phase de reprise soutenue par la dissipation des mesures de restrictions sanitaires et l’extension de la campagne de vaccination.
Les enquêtes d’activité dans les secteurs des services et manufacturiers ont continué de progresser. Les indices PMI ou les indicateurs publiés par la Commission Européenne indiquent qu’une reprise solide est en cours.
La confiance des consommateurs est de retour dans les principaux pays de la zone euro ce qui a permis de soutenir les ventes au détail. A l’échelle de la zone euro, elles se sont appréciées de 12.0%, au-delà des attentes du consensus. Le retour de la croissance en zone euro n’a à ce stade pas induit de changement de tonalité dans le discours des membres du Board de la BCE qui ont réitéré la nécessité de maintenir une politique monétaire ultra accommodante tant que la crise sanitaire ne sera arrivée à son terme.
Sur le marché cash du crédit, les spreads se sont écartés de 2 bp à 259 bp sur le High Yield (indice Ice BoA HE40).
Au cours du mois, BFT Sélection Haut Rendement 2026 est en hausse de 0,35% et en hausse de 11,04% depuis le lancement (01 mars 2016). Le portefeuille est constitué de 46 obligations. Les principaux pays représentés sont la France, Allemagne et Espagne. Tous les titres du portefeuille sont libellés en euros.