# Fund manager's report
Global stocks suffered a steep sell-off at the end of the month as recession fears weighed on markets due to the ongoing interest rate rises from the US Federal Reserve and its continued hawkish commentary. The UK government, under new prime minister Liz Truss, sent stock and currency markets into a tailspin when it announced a raft of spending measures and tax cuts, fuelling inflation fears. The Bank of England increased interest rates again while Europe’s central bank confirmed it will push rates higher. The energy crisis continues its stranglehold on economies, businesses, and consumers. With little resolution in sight for the war in Ukraine, markets have become increasingly worried about prospects for the global economy, with many countries warning they are heading into recession.
The fund outperformed the global index over the month. Performance was helped by our overweight position in the Healthcare industry, which held up much better than other sectors. Within healthcare, Regeneron had a particularly strong performance following a positive clinical trial data release concerning its main drug Eylea, which treats a rare but very serious eye disease. Rumours of a bid propped up the shares of U.K. technology firm GB Group. U.S. online education firm Chegg moved up as investors anticipate higher student enrolments in the back-to-school season. Bank Rakyat Indonesia was also a strong performer due to solid capital buffers and profitability; nonetheless recent domestic fuel subsidy costs may put pressure on the economy. A number of our medical equipment names held up well such as Stryker and Dexcom. The latter has launched in a number of markets Dexcom ONE, a more affordable alternative to its flagship product G6.
National Vision was also a relatively better performer as investors expect optometrists related capacity constraints to ease and the optical retailer to potentially also benefit from consumer trading down to its value offering. On the other hand, growth stocks continued to remain out of favour with investors. In particular, any signs of decelerating growth led to a market selloff. South African Capitec Bank fell sharply over the period. The digital bank continues to see good revenue growth and solid profitability but missed elevated market expectations. Cybersecurity firm Rapid7 posted robust sales growth but investors grew concerned following management’s comments about growing pressure on customer IT budgets. As a result, the company failed to raise its full-year guidance. The company is adapting its product offering by pushing more bundle solutions and offering customers better value. Critical event management platform Everbridge moved lower as m&a speculation died down. Home standby generator manufacturer Generac sales outlook could deteriorate due to rapidly falling residential housing demand and waning household discretionary purchasing power. Payments firm Block’s shares continued to come under pressure as competition in its merchants’ business remains intense and reduced discretionary spend will likely weigh on its growth outlook in the near-term. Healthcare software firm Veeva Systems cut its full-year forecast citing macroeconomic and foreign exchange headwinds. The automotive industry continues to face strong headwinds and capacity constraints such that forecasts for new vehicle sales remain below pre-pandemic levels, impacting the outlook for next generation technology auto supplier Aptiv. Low-cost gym chain Planet Fitness was caught in the growth stocks selloff despite its resilient business model.
We made little change to the portfolio over the period. We continue to retain an overweight position in the healthcare sector, which appears less likely to face a severe consumer spend squeeze given its essential nature. We see
macro-economic headwinds continuing to build up in the near-term. Central banks and governments are having to find a delicate balance between reducing inflationary pressure and easing the cost-of-living crisis while preventing a hard recession scenario. On that basis, the global economic outlook remains quite dynamic and dependent on what economic scenario will unfold in the coming months.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont enregistré une forte correction en fin de mois alors que les craintes de récession pesaient sur les marchés en raison de la poursuite du relèvement des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine et du maintien de son discours haussier. Le gouvernement britannique, sous l’égide de la nouvelle Première ministre Liz Truss, a fait plonger les marchés des actions et des changes en annonçant une série de mesures de dépenses et de réductions d’impôts, alimentant les craintes d’inflation. La Banque d’Angleterre a de nouveau relevé ses taux d’intérêt tandis que la Banque centrale européenne a confirmé qu’elle allait relever les siens. La crise énergétique continue de peser sur l’économie, les entreprises et les consommateurs. Face à l’absence de signes de résolution de la guerre en Ukraine, les marchés sont de plus en plus préoccupés par les perspectives de l’économie mondiale, de nombreux pays indiquant être en passe d’entrer en récession.
Le fonds a surperformé l’indice global durant la période. La performance a bénéficié de notre surpondération du secteur de la santé, qui a bien mieux résisté que les autres secteurs. Dans le secteur de la santé, Regeneron a enregistré une performance particulièrement solide suite à la publication de données positives sur son médicament phare Eylea dans le traitement d’une maladie oculaire rare mais très grave. Les rumeurs d’une offre de rachat ont soutenu le titre de la société technologique britannique GB Group. La société américaine d’enseignement en ligne Chegg a progressé, les investisseurs anticipant une hausse des inscriptions d’étudiants à l’occasion de la rentrée scolaire. Bank Rakyat Indonesia a également enregistré des performances solides grâce à d’importantes réserves de fonds propres et à sa rentabilité. Toutefois, les coûts récents des subventions au carburant pourraient peser sur l’économie. Plusieurs de nos positions dans le secteur des équipements médicaux se sont bien comportées, notamment Stryker et Dexcom. Ce dernier a lancé Dexcom ONE sur plusieurs marchés, une alternative plus abordable à son produit phare G6. National Vision a également enregistré des performances relativement meilleures, les investisseurs s’attendant à ce que les contraintes de capacité liées aux optométristes s’atténuent et à ce que l’opticien puisse également bénéficier de la possible prédilection des consommateurs pour ses produits moins onéreux. En revanche, les valeurs de croissance sont restées délaissées par les investisseurs. En particulier, les signes de ralentissement de la croissance ont entraîné une correction des marchés. La banque sud-africaine Capitec Bank a lourdement chuté sur la période. La banque numérique continue d’afficher une bonne croissance de son chiffre d’affaires et une rentabilité solide, mais ses résultats ont été inférieurs aux attentes du marché, il est vrai élevées. Le spécialiste de la cybersécurité Rapid7 a enregistré une forte croissance de son chiffre d’affaires, mais les investisseurs se sont inquiétés des commentaires de ses dirigeants concernant la pression croissante sur les budgets informatiques de ses clients. En conséquence, la société s’est abstenue de relever ses prévisions pour l’exercice. Cette dernière adapte son offre de produits en mettant en avant ses solutions groupées et en offrant aux clients une meilleure valeur. La plateforme de gestion des événements critiques Everbridge s’est repliée en raison de l’évanouissement des rumeurs de fusions-acquisitions. Les perspectives de chiffre d’affaires du fabricant de générateurs de secours Generac pourraient se détériorer en raison de la baisse accélérée de la demande de logements et de la diminution du pouvoir d’achat discrétionnaire des ménages. Le titre de la société de paiement Block est resté sous pression alors que la concurrence dans le segment des commerçants demeure intense et la réduction des dépenses discrétionnaires devrait peser sur ses perspectives de croissance à court terme. L’éditeur de logiciels destinés au secteur de la santé Veeva Systems a revu à la baisse ses prévisions pour l’exercice en raison de facteurs macroéconomiques et de changes défavorables. Le secteur automobile reste en proie à de fortes difficultés et à des contraintes de capacité, de sorte que les prévisions de ventes de véhicules neufs restent inférieures aux niveaux d’avant la pandémie, ce qui pèse sur les perspectives de l’équipementier technologique de nouvelle génération Aptiv. La chaîne de salles de sport à bas coût Planet Fitness a été pénalisée par la correction des valeurs de croissance malgré la résilience de son modèle économique. Le portefeuille n’a connu quasiment aucun ajustement durant la période. Nous conservons notre surpondération sur le secteur de la santé, qui semble moins susceptible de faire face à une forte contraction des dépenses des ménages compte tenu de son caractère essentiel. Les difficultés macroéconomiques devraient continuer à s’accumuler à court terme. Les banques centrales et les gouvernements ont la tâche difficile de trouver un juste équilibre entre réduction des pressions inflationnistes et atténuation de la crise du coût de la vie tout en évitant le scénario d’une récession brutale.
Dans ces conditions, les perspectives économiques mondiales restent relativement dynamiques et dépendent du scénario économique qui se mettra en place ces prochains mois.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
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