# Fund manager's report
News
The number of new COVID-19 cases remained high and the proportion of vaccinated people is still not high enough in the United States and in many emerging countries. There are signs that household confidence is suffering. However, business climate surveys remain positive overall, despite a slight dip in August.
In the United States, the Fed restated its intention to reduce its net asset purchases only if the good news on the employment front continues. Inflation was 5.4% in July, but the Fed remains confident that inflationary pressures linked to supply chain bottlenecks are transitory and should subside in the coming months.
In the eurozone, manufacturing activity (excluding the automotive sector) is still supported by supply shortages. In terms of prices, inflation reached a 10-year high at +3% y/y. Energy and food prices had a significant impact.
In China, the slowdown in export growth and the construction sector also contributed to the loss of economic momentum: industrial production declined. As a result, further monetary and government policy stimulus is expected from the State. The government began a new political campaign aiming to reduce inequalities and avoid the risk of dominant positions in key sectors such as the Internet, digital payments, education and healthcare. These measures came as an unpleasant surprise for investors.
Equity markets dipped mid-month in the face of investors’ concerns about the Delta variant, before closing the month on a positive note. US equities (S&P 500 in local currency) gained 2.9%, reaching a new all-time high. The Euro Stoxx 50 also made progress (+2.6%) with mixed performances between the countries.
Positioning and performance:
During the month, we stuck to our convictions, adopting a pro-risk/pro-reflation positioning in our portfolios with an overweight stance in equities and negative duration.
We decided to close our long position on US small caps insofar as the effects of the fiscal stimulus on the US economy have begun to weaken. Indeed, if we consider that the peak of economic growth in the United States was reached in W2, the inflationary pressures linked to shortages are likely to have a significant impact on small caps.
On the bond allocation, the current growth rate remains strong, even if the momentum is starting to die down in some regions. Inflation risk is still on the rise. In our opinion, yields will increase from current levels once short positions have been liquidated. After dropping steeply since May, yields began to increase in August. Consequently, we maintained our negative duration.
Overall, our strategies posted positive performances over the month, essentially driven by IT, industrial and financial stocks.
Outlook
After a strong rebound in growth, it seems that the optimism surrounding growth levels is gradually fading due to i) the increase in disruption linked to COVID-19 and the Delta variant; ii) lack of supply in many sectors on top of the existing semiconductors shortage affecting many industries; iii) the publication of more mixed macroeconomic indicators, especially in China; iv) concerns about President Biden’s support packages; and v) the friction between job supply and demand in the US.
The Fed helped to reassure the market with the continuation of its very accommodative monetary policy. Nevertheless, Jerome Powell indicated that he has decided to gradually reduce QE programmes before the end of the year. However, he said that patience would be required as any hasty decisions could lead to mistakes.
In terms of macroeconomic indicators, the supply chain bottlenecks seen in many sectors of the economy should begin to ease gradually, even if delays persist longer than expected. This should remove most of the constraints affecting supply and support GDP growth, which is expected to remain well above trend in 2021 and 2022.
Finally, as for the spread of the virus, even though the number of new cases linked to the Delta variant is a cause for concern in the US and a number of emerging countries, the vaccination campaign is making progress and this has considerably reduced the link between infections, hospitalisations and deaths.
Against this background, we remain optimistic with regard to growth prospects and have maintained our
pro-risk/pro-reflation positioning in our portfolios, with a bullish view on equities. We still believe that US 10-year bond yields will cross the 1.8% threshold before the end of this year. As a result we have maintained our negative position on duration.
* 1st NAV date: 19/11/2003
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
En le nombre des nouveaux cas de Covid est resté élevé et la part de la population vaccinée est globalement insuffisante aux Etats-Unis et dans de nombreux pays émergents. Certains signes indiquent que la confiance des ménages s’en ressent. Cela étant, les enquêtes de conjoncture restent dans l’ensemble positives, malgré un léger fléchissement en août.
Aux États-Unis, la Fed a réaffirmé son intention de réduire ses achats nets d’actifs uniquement si les bonnes nouvelles continuent à se maintenir sur le front de l’emploi. L’inflation s’est établie à 5,4 % en juillet, mais la Fed reste confiante quant au caractère transitoire des pressions inflationnistes liées aux goulets d’étranglement, qui devraient s’estompés dans les mois à venir.
Dans la zone euro, l’activité manufacturière (hors secteur automobile) reste soutenue des pénuries d’approvisionnement. Concernant les prix, l’inflation a atteint un plus haut depuis 10 ans à +3 % en glissement annuel. La hausse des prix de l’énergie et des produits alimentaires a eu un impact significatif.
En Chine, le ralentissement de la croissance des exportations et du secteur du bâtiment a également contribué à l’essoufflement de la dynamique économique : la production industrielle a diminué. En conséquence, un nouveau coup de pouce de la politique monétaire et de l’État est attendu. Le gouvernement a débuté une nouvelle campagne politique visant à réduire les inégalités and éviter les risques de positions dominantes dans les secteurs clés comme internet, le paiement digital, l’éducation et la santé. Ces mesures ont surpris négativement les investisseurs.
Les marchés actions ont fléchi en milieu de mois face aux inquiétudes des investisseurs quant à l’impact du variant Delta, avant de clôturer le mois sur une note positive. Les actions américaines (S&P 500 en devise locale) ont progressé de 2,9
% pour atteindre un nouveau sommet historique. L’Eurostoxx 50 a lui aussi progressé (+2,6 %), avec des disparités d’un pays à l’autre.
Positionnement et performance :
Durant le mois, nous sommes restés fidèles à nos convictions en adoptant un positionnement pro-risque/pro-reflation au sein de nos portefeuilles, exprimé par une surpondération des actions et une duration négative.
Nous avons décidé de clôturer notre position longue sur les petites capitalisations américaines dans la mesure où les effets de la relance budgétaire ont commencé à faiblir au sein de l’économie américaine. De fait, si l’on considère que le pic de la croissance économique aux États-Unis a été atteint au T2, les pressions inflationnistes liées aux pénuries sont susceptibles d’avoir un impact sensible sur les petites capitalisations.
En ce qui concerne notre positionnement obligataire, le taux de croissance actuel reste soutenu, même si la dynamique commence à faiblir selon les régions. Les risques d’inflation restent orientés à la hausse. Selon nous, les rendements augmenteront par rapport aux niveaux actuels une fois que les positions vendeuses auront été liquidées. Après avoir lourdement chuté depuis mai, les taux ont commencé à augmenter en août. En conséquence, nous avons maintenu notre duration négative.
Dans l’ensemble, nos stratégies ont affiché des performances positives durant le mois, essentiellement portées par les valeurs informatiques, industrielles et financières.
Perspectives
Après un fort rebond de la croissance, il semble que l’optimisme en matière de croissance se soit progressivement émoussé en raison i) de la multiplication des perturbations liées à la Covid-19 et au variant Delta ii) des pénuries dans plusieurs secteurs en plus de celles bien connues sur les semi-conducteurs pénalisant plusieurs secteurs d’activité, iii) de la publication de données macroéconomiques plus mitigées, notamment en Chine, iv) des inquiétude aux sujets des plan de soutien du président Biden, et v) des frottements entre l’offre et la demande d’emploi aux US.
Concernant la Fed, le dernier communiqué a contribué à rassurer le marché grâce à la poursuite sa politique très accommodante. Mr Powell a néanmoins indiqué sa décision de réduire progressivement les programmes d’achats quantitatifs d’ici la fin de l’année. Toutefois, il a mentionné que la patience serait de mise car toutes décisions prises dans la précipitation pourraient engendrer des erreurs.
Pour ce qui est des données macroéconomiques, les goulets d’étranglement observés dans de nombreux secteurs de l’économie devraient commencer à se résorber progressivement, même si les retards persistent plus longtemps que prévu. Cela devrait permettre de lever la plupart des contraintes pesant sur l’offre et de soutenir la croissance du PIB, laquelle devrait rester nettement supérieure à la tendance en 2021 et 2022.
Enfin, en ce qui concerne l’évolution du virus, même si le nombre de nouveaux cas liés au variant Delta est préoccupant aux US et dans de nombreux pays émergents, la campagne de vaccination progresse, ce qui réduit considérablement le lien entre contaminations, hospitalisations et décès.
Dans ce contexte, nous restons optimistes quant aux perspectives de croissance et maintenons notre positionnement
pro-risque/pro-reflation au sein de nos portefeuilles, avec une vision haussière concernant les actions. Nous continuons de penser que le rendement des obligations américaines à 10 ans dépassera la barre des 1,8 % d’ici la fin de l’année, par conséquent nous maintenons notre position négative en duration.
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 19/11/2003
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 31/08/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris