# Portfolio Review
Strong inflows into the asset class were met by substantial bond issuances in the primary market. Some issuers were offering attractive new-issue premium over the secondary curve, which led us to add bonds in Hong Kong, Hungary, Mexico, South Af- rica, Saudi Arabia, and Romania.
We subsequently trimmed exposure where we saw fit as the new bonds performed relatively well to the curve. In Mexico, the state oil company Petroleos Mexicanos offered new bonds, but they were not attractive compared to the existing curve, so we added exposure in the secondary market instead.
We also switched our remaining PEMEX positions denominated in euros to US dollars, as the latter underperformed. We added exposure to the Ivory Coast, as it lagged the strong performance of high yielding peers in January.
We sold some of the short US Treasuries that we had bought in December, and which served us as a temporary liquidity bucket. We reduced high yielding positions that performed particularly well this month: Argentina, Ecuador and Egypt.
In Ecuador we also switched part of the 2030 PDI bonds into 2035 bonds while in El Salvador, we switched some of our long- dated bonds into the belly of the curve, as we see more upside on the latter going forward.
We reduced exposure to defaulted Ghana and Sri Lanka. In Sri Lanka, we increased the underweight as prices are coming quite close to our recovery estimate. We kept a small overweight in Ghana given there is still some potential for further perfor- mance.
Elsewhere, we reduced exposure to the Emirate of Sharjah and supranational bonds. Overall, the credit quality marginally in- creased over the month, and the yield to maturity dropped by 32bp to still attractive 14.4%.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# Revue du portefeuille
Les fortes entrées de capitaux enregistrées dans cette catégorie d’actifs ont été satisfaites par d’importantes émissions obliga- taires sur le marché primaire. Certains émetteurs offraient une prime de nouvelle émission attrayante par rapport à la courbe secondaire, ce qui nous a conduits à ajouter des obligations à Hong Kong, en Hongrie, au Mexique, en Afrique du Sud, en Ara- bie saoudite et en Roumanie.
Nous avons ensuite réduit notre exposition là où nous estimions que cela était nécessaire, car les nouvelles obligations se sont relativement bien comportées par rapport à la courbe. Au Mexique, la compagnie pétrolière publique Petroleos Mexicanos pro- posait de nouvelles obligations, mais elles n’étaient pas attrayantes par rapport à la courbe existante, de sorte que nous avons préféré ajouter une exposition sur le marché secondaire.
Nous avons également échangé les positions libellées en euros qui nous restaient sur PEMEX contre des positions libellées en dollars US, car ce dernier sous-performait. Nous avons ajouté une exposition à la Côte d’Ivoire, car elle était à la traîne de la forte performance de ses homologues à haut rendement au mois de janvier.
Nous avons cédé une partie des bons du Trésor US à court terme que nous avions achetés en décembre et qui nous servaient de poche de liquidités temporaire. Nous avons réduit les positions à haut rendement qui se sont révélées particulièrement per- formantes ce mois-ci: Argentine, Équateur et Égypte.
En Équateur, nous avons également échangé une partie des obligations PDI 2030 contre des obligations 2035. Au Salvador, nous avons échangé une partie de nos obligations à long terme contre des obligations de la partie médiane de la courbe, car nous estimons que ces dernières connaîtront davantage de hausse à l’avenir.
Nous avons réduit l’exposition au Ghana et au Sri Lanka, qui se trouvent en défaut de paiement. Au Sri Lanka, nous avons ren- forcé la sous-pondération car les prix se rapprochent de l’estimation qui est la nôtre en matière de recouvrement. Nous avons conservé une petite surpondération au Ghana, car il y existe encore un certain potentiel en matière de performance à venir.
Ailleurs, nous avons réduit l’exposition à l’émirat de Sharjah et aux obligations supranationales. D’une manière générale, la qualité du crédit a enregistré une amélioration marginale au cours du mois, et le rendement à l’échéance a diminué de 32 pb, à 14,4 %, ce qui demeure intéressant.