# Fund Manager's Comment
ILS Markets:
The cat bond primary market was particularly active during the final month of 2021 with three new sponsors and seven repeat sponsors issuing in total twelve layers for a total size slightly higher than USD 1.4 billion. The first new sponsor is a corporate which came to the market to hedge its exposure against earthquakes across the US for a total size of USD 95 million with the vast majority of the exposure being concentrated in California but still brings some diversification as the most exposed areas are outside of San Francisco. The second new sponsor issued a total notional of USD 175 million to protect its balance sheet against peak perils in the United States, Canada and the Caribbean. The third new sponsor is a direct insurer covering its exposure to European windstorms and tornadoes for a total size of EUR 75 million. The first repeat sponsor issued two layers to cover its exposure against European windstorm for a total size of around EUR 135 million. The second layer includes secondary perils with a very limited contribution to the expected loss such as hail, volcanic eruption and meteorite impact. The second repeat sponsor issued a bond which is quite similar to the one issued by the first new sponsor (a corporate as well) for USD 275 million covering California earthquakes with most of the exposure in the San Francisco Area. The third repeat sponsor secured retro capacity against peak perils in North America and Caribbean hurricanes for a total size of USD 150 million. The fourth repeat sponsor secured USD 80 million of protection against US peak and secondary perils.The fifth repeat sponsor is a reinsurer which found USD 100 million of aggregate capacity to cover a variety of perils across a large number of geographies: peak and secondary perils in the US and Canada, Turkish and Italian earthquakes, European windstorms, Japanese typhoons and earthquakes, Australian cyclones and earthquakes and New-Zealand earthquakes. The sixth and seventh repeat sponsors hedged their exposures to US peak and secondary perils for a total size of respectively USD 125 million and USD 160 million (split in two layers). We saw several bonds pricing at the higher end of their initial spread guidance range, showing a positive sign of discipline from ILS managers.
A sponsor has been looking for mortality protection but the bond was pulled because investors’ support was limited due to concerns over the continuing COVID-19 pandemic and the emergence of Omicron variant. We believe that it is not surprising to see anxiety over COVID-19 given that the Omicron variant has amplified uncertainty about the potential impact on life books.
The secondary market has been quite active in December with over 50 names trading in the marketplace and some investors selling assets to participate in the primary market.
The ILW market was quiet during the month.
As usual, December was very active with the renewal of several private deals (both collateralized reinsurance and sidecars) for 2022. Some sidecars consisted in broad worldwide multi-peril coverage while others were more localized focusing on Asian typhoons and earthquakes bringing potentially some diversification. Discussions occurred, similarly to last year, around the exclusion of communicable disease and cyber risks. The traditional reinsurance market saw Rates on Line (equivalent to the spread for a cat bond) increase on average by around 10% year-on-year with a clear bifurcation between loss-affected accounts which saw rate increases from 10 to 30% with increased retentions and non loss-affected accounts ending-up generally flat to up 7%.
Events:
The COVID-19 pandemic continued to spread all around the world during the month. As of end of December, the number of confirmed cases is around 287 million and the death toll reached 5.4 million. While the share of people fully vaccined continues to increase, daily confirmed cases and death rate are again at their high level across geographies. Besides, a new variant named Omicron has been designated a variant of concern (VOC) by WHO on Nov 26th. Concern arises with the high level of infection with Omicron taking over as the dominant strain in most locations, leading to several countries rolling out new measures, including closure of night clubs, encouragement of home office, etc.
An outbreak of severe convective storms spawned several tornadoes which impacted mainly Arkansas, Missouri, Illinois, Tennessee, and Kentucky
U.S on December 10-11. At least 76 people were killed and more than 500,000 households were without power during the following days. For Munich Re, the insured losses could reach USD 4 billion.
A powerful Category 5 typhoon (Rai also named Odette) caused severe and widespread damage throughout the Southern Philippines on December 12, killing at least 409 people and over 500,000 homes have been damaged to varying degrees with 570,000 people currently residing in evacuation centers.
Wildfires ignited north of Denver, Colorado on Thursday December 30 and spread quickly through Boulder County, fuelled by strong winds. Initial estimates suggest around 1,000 homes, a hotel and a shopping center have been burned. The preliminary insured losses estiates are around USD 1 billion.
On Tuesday December 14, an earthquake of moment magnitude Mw 7.3 struck offshore of Indonesia, 112 km north of Maumere. Government agencies report very limited damage.
A strong and shallow Mw 6.5 earthquake hit west of Macquarie Island, about halfway between New Zealand and Antarctica, on December 12. No damage was reported.
Potential impact:
The severe convective storm is not expected to be large enough to trigger occurrence assets on a standalone basis. The cushion of some aggregate deals could be slightly eroded and lead to a small increase of the probability to have some real losses if other significant events occur before the end of their respective risk periods. Some of these aggregate deals could thus suffer some limited mark-to-market decrease. No real losses are expected at the moment. We do not expect any loss from Rai, from the Colorado wildfires, from the earthquakes.
Performance:
CBF’s return has been positive in December. The performance of the fund is mainly driven by the coupon. The fund was however slightly negatively impacted by some small mark-to-market decreases on a few assets. This was partially compensated by mark-to-market increase on an asset exposed to hurricane Michael in 2018.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire de gestion
Marchés des ILS :
Le marché primaire des obligations catastrophe a été particulièrement actif en décembre 2021, trois nouveaux sponsors et sept sponsors récurrents ayant émis douze tranches pour un montant total légèrement supérieur à 1,4 milliard de dollars. Le premier nouveau sponsor est une entreprise qui a fait appel au marché pour couvrir son exposition aux tremblements de terre aux États-Unis pour un montant total de 95 millions de dollars, la grande majorité de l’exposition étant concentrée sur la Californie, mais celle-ci reste relativement diversifiée, car les zones les plus exposées se situent en dehors de San Francisco. Le deuxième nouveau sponsor a émis pour une valeur notionnelle totale de 175 millions de dollars afin de protéger son bilan contre les risques extrêmes aux États-Unis, au Canada et dans les Caraïbes. Le troisième nouveau sponsor est un assureur direct qui a couvert son exposition aux tempêtes et tornades en Europe pour un montant total de 75 millions d’euros. Le premier sponsor récurrent a émis deux tranches pour couvrir son exposition aux tempêtes en Europe pour un montant total de 135 millions de dollars. La deuxième tranche concerne des risques secondaires avec une contribution très limitée aux pertes attendues comme la grêle, les éruptions volcaniques et aux impacts de météorite. Le deuxième sponsor récurrent a émis une obligation assez similaire à celle émise par le premier nouveau sponsor (une entreprise également) pour un montant de 275 millions de dollars qui couvre les tremblements de terre en Californie, la majeure partie de l’exposition concernant la région de San Francisco. Le troisième sponsor récurrent a obtenu une capacité de rétrocession face aux risques extrêmes en Amérique du Nord et aux ouragans dans les Caraïbes pour un montant total de 150 millions de dollars. Le quatrième sponsor récurrent a finalisé une couverture contre les risques extrêmes et secondaires aux États-Unis à hauteur de 80 millions de dollars. Le cinquième sponsor récurrent est un réassureur qui a obtenu une capacité cumulée visant à couvrir un large éventail de risques dans un certain nombre de régions pour un montant de 100 millions de dollars : risques extrêmes et secondaires aux États-Unis et au Canada, tremblements de terre en Turquie et en Italie, tempêtes en Europe, typhons et tremblements de terre au Japon, cyclones et tremblements de terre en Australie et tremblements de terre en Nouvelle-Zélande. Les sixième et septième sponsors récurrents ont couvert leurs expositions aux risques extrêmes et secondaires aux États-Unis pour un montant total de 125 millions et 160 millions de dollars (en deux tranches). Les spreads de plusieurs obligations se situaient dans la fourchette haute des prévisions de spreads initiales, ce qui témoigne de la discipline affichée par les gérants des ILS.
Un sponsor cherchait à se couvrir contre la mortalité, mais l’obligation a finalement été retirée, car l’intérêt des investisseurs est resté limité en raison des inquiétudes entourant la pandémie de Covid-19 et l’émergence du variant Omicron. Nous pensons que ces craintes sont justifiées, étant donné que le variant Omicron a accru les incertitudes quant à l’impact potentiel sur les portefeuilles d’assurance-vie.
Le marché secondaire a été relativement actif en décembre, avec plus de 50 titres négociés sur le marché et certains investisseurs vendant des actifs pour se tourner vers le marché primaire.
L’activité sur le marché des ILW (Industry Loss Warranty) s’est montrée peu soutenue durant le mois.
Comme à l’accoutumée, le mois de décembre s’est montré très actif du fait du renouvellement de plusieurs opérations privées (contrats de réassurance garantis et sidecars) pour 2022. Certains sidecars ont consisté en une large couverture multi-risques mondiale, tandis que d’autres étaient davantage localisés, se concentrant sur les typhons et les tremblements de terre en Asie et constituant une source potentielle de diversification. Des discussions se sont tenues, comme l’an dernier, à l’égard de l’exclusion des maladies transmissibles et des cyber-risques. Le marché traditionnel de la réassurance a vu les « Rates-on-Line » (équivalent du spread pour une obligation catastrophe) s’inscrire en hausse d’environ 10 % en moyenne sur un an, avec une distinction particulièrement prononcée entre les comptes affectés par des pertes, qui ont vu leurs taux augmenter de 10 à 30 % avec une hausse des taux de rétention, et les comptes non affectés par des pertes qui sont restés globalement stables à 7 %.
Événements :
L’épidémie de Covid-19 a continué de se propager à travers le monde durant le mois. À fin décembre, le nombre de cas confirmés est proche de 287 millions et le nombre de décès atteint 5,4 millions. Bien que la part des personnes ayant un parcours vaccinal complet continue d’augmenter, les cas confirmés journaliers et le taux de mortalité ont de nouveau atteint un sommet dans toutes les régions. En outre, un nouveau variant nommé Omicron a été désigné comme « variant préoccupant » par l’OMS le 26 novembre. Le nombre élevé de nouveaux cas, alors que le variant Omicron est désormais la souche dominante dans la plupart des pays, ce qui a conduit plusieurs pays à mettre en place de nouvelles mesures, notamment la fermeture des boîtes de nuit, le recours au télétravail, etc.
Une série de fortes tempêtes de convection a été à l’origine de la formation de plusieurs tornades qui ont touché notamment les États de l’Arkansas, du Missouri, de l’Illinois, du Tennessee et du Kentucky aux États-Unis les 10 et 11 décembre. Au moins 76 personnes ont été tuées et plus de 500 000 foyers ont été privés d’électricité dans les jours qui ont suivi. Pour Munich Re, les pertes assurées pourraient atteindre 4 milliards de dollars.
Le 12 décembre, un typhon dévastateur de catégorie 5 (Rai, également appelé Odette) a causé des dommages graves et généralisés dans le sud des Philippines, faisant au moins 409 morts et endommageant plus de 500 000 foyers à des degrés divers, alors que 570 000 personnes sont actuellement logées dans des centres d’évacuation.
Des feux de forêt se sont déclarés au nord de Denver, dans le Colorado, le 30 décembre et se sont rapidement propagés dans le comté de Boulder, alimentés par des vents forts. Selon les premières estimations, environ 1 000 logements, un hôtel et un centre commercial ont été brûlés. Les pertes assurées préliminaires atteignent près de 1 milliard de dollars.
Le 14 décembre, un tremblement de terre d’une magnitude de moment de 7,3 a frappé les côtes de l’Indonésie, à 112 km au nord de Maumere. Les agences gouvernementales font état de dommages très limités.
Un tremblement de terre fort et peu profond d’une magnitude de moment de 6,5 a frappé à l’ouest de l’île Macquarie, à mi-chemin environ entre la Nouvelle-Zélande et l’Antarctique, le 12 décembre. Aucun dommage n’a été signalé.
Impact potentiel :
La série de fortes tempêtes de convection ne devrait pas être suffisamment importante à elle seule pour déclencher des actifs basés sur la survenance d’un événement. La marge de protection de certaines transactions basées sur un élément déclencheur pourrait être légèrement érodée et se traduire par une hausse limitée de la probabilité d’avoir quelques pertes réelles en cas de survenance d’autres événements importants avant la fin leur période de risque respective. Certaines de ces transactions pourraient donc être pénalisées par une légère baisse de la valeur de marché. Nous n’anticipons aucune perte réelle pour le moment, ni de pertes liées au typhon Rai, aux incendies dans le Colorado, et aux tremblements de terre.
Performance :
Le fonds CBF a dégagé des résultats positifs en décembre. La performance du fonds est principalement tirée par le coupon. Le fonds a toutefois été légèrement pénalisé par une légère baisse de la valeur de marché de certains actifs. Cela a été en partie compensé par l’augmentation de la valeur de marché d’un actif exposé à l’ouragan Michael en 2018.