# Jupiter Europa
## Review of Portfolio as at 30 September 2020 (continued)
Performance Review (continued)
This benefited other holdings, such as STMicroelectronics and Infineon, both of which made significant contributions to the fund’s positive performance. Although we had smaller exposure to this sector, our holdings in the video game industry, such as Ubisoft and Frontier Developments, benefited from an increase in video gaming as lockdowns around the world led consumers to favour this form of home-based entertainment. Frontier in particular saw its share price rise by over 160% over the period under review.
The biggest detractors were Aroundtown and Basic-Fit, both of which were exposed to COVID-19 – Basic-Fit, as it was forced to close many of its fitness centres and slow down its expansion plans, and Aroundtown because working from home was seen to pose a structural challenge to its commercial property portfolio. The latter was somewhat offset by positive returns generated by short positions in the real estate space, such as Unibail-Rodamco-Westfield, Capital & Counties, and Wereldhave.
In response to economic change over this period, we made some adjustments to the portfolio. These included exiting large-cap European banks, while building positions in quality companies with defensive growth, such as Ferrari, Recordati and SoftwareONE, all of which went on to generate strong returns. We also participated in a number of IPOs, including those of THG Holdings, Allegro, and EQT. These investments should provide exposure to rapidly growing segments of the economy. At the same time, we acknowledge the risks of operating in a market for which there is little precedent. With this in mind, we added a small position in gold, which we view as a natural hedge against economic regime change and uncertainty more generally.

## Investment Outlook
Over the last few months, the market has whipsawed in response to both the US election and the potential for a COVID-19 vaccine. In the early part of 2020, the consensus seemed to be that a Democratic Party clean sweep in US elections would be negative for markets because of the potential for increased taxation and regulation. The competing narrative was that, as Democrat Presidential candidate Joe Biden increased his poll lead, the market was pricing in reduced uncertainty about the future and increased potential for fiscal
stimulus, which could be positive for markets and a catalyst for a ‘reflation trade’. On the vaccine front, markets were buoyant at any hint of progress, but nervous about the growing second wave of infections. Tactical hedging is difficult in this environment. Volatility spiked sharply this year before gradually drifting down while remaining at multi-year highs. This initially increased the cost of options, causing us at times to favour futures as a hedging instrument. We continue to dynamically assess market conditions and adjust our hedging activities accordingly, making full use of index options, basket options, stock options, and stock shorts as appropriate. Otherwise, we continue to keep our eyes open for companies that we believe will be able to deliver profitable growth at reasonable prices, especially where this is combined with business cycle resilience and strategic value.

### Mike Buhl-Nielsen
Fund Manager
30 September 2020
| Jupiter Europa |  |
| --- | --- |
| Schedule of Investments as at 30 September 2020 |
|  |  | Quantity/ Nominal | Market Value | % of |
| Investments | Currency | Value | EUR | Net Assets |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing |  |  |  |  |
| Bonds |  |  |  |  |
| United Kingdom |  |  |  |  |
| Burford Capital plc, Reg. S 6.125% 26/10/2024 | GBP | 800,000 | 807,181 | 1.44 |
|  |  |  | 807,181 | 1.44 |
| United States of America |  |  |  |  |
| Burford Capital Finance LLC 6.125% 12/08/2025 | USD | 3,000,000 | 2,318,452 | 4.13 |
|  |  |  | 2,318,452 | 4.13 |
| Total Bonds |  |  | 3,125,633 | 5.57 |
| Equities |  |  |  |  |
| Belgium |  |  |  |  |
| Galapagos NV | EUR | 9,007 | 1,088,008 | 1.94 |
|  |  |  | 1,088,008 | 1.94 |
| Denmark |  |  |  |  |
| Genmab A/S | DKK | 1,500 | 467,722 | 0.84 |
|  |  |  | 467,722 | 0.84 |
| France |  |  |  |  |
| Alstom SA | EUR | 9,695 | 418,242 | 0.75 |
| LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE | EUR | 2,363 | 953,039 | 1.70 |
| Rubis SCA | EUR | 36,125 | 1,233,308 | 2.20 |
| Sanofi | EUR | 3,936 | 339,283 | 0.60 |
| Thales SA | EUR | 12,992 | 823,953 | 1.47 |
| TOTAL SE | EUR | 6,399 | 183,571 | 0.33 |
| Ubisoft Entertainment SA | EUR | 16,414 | 1,252,060 | 2.23 |
| Veolia Environnement SA | EUR | 15,000 | 279,112 | 0.50 |
| Worldline SA, Reg. S | EUR | 6,200 | 432,202 | 0.77 |
|  |  |  | 5,914,770 | 10.55 |
| Germany |  |  |  |  |
| adidas AG | EUR | 1,542 | 428,907 | 0.77 |
| Allianz SE | EUR | 6,079 | 996,774 | 1.78 |
| Bayer AG | EUR | 13,574 | 725,530 | 1.29 |
| Fresenius Medical Care AG & Co. KGaA | EUR | 21,815 | 1,582,896 | 2.82 |
| Infineon Technologies AG | EUR | 66,636 | 1,589,935 | 2.83 |
| Knorr-Bremse AG | EUR | 6,661 | 663,969 | 1.18 |
| SAP SE | EUR | 18,654 | 2,483,034 | 4.43 |
|  |  |  | 8,471,045 | 15.10 |
| Greece |  |  |  |  |
| Hellenic Telecommunications Organization SA | EUR | 78,969 | 994,615 | 1.77 |
|  |  |  | 994,615 | 1.77 |
| Iceland |  |  |  |  |
| Marel HF, Reg. S | EUR | 100,443 | 421,358 | 0.75 |
|  |  |  | 421,358 | 0.75 |
| Ireland |  |  |  |  |
| Linde plc | EUR | 4,363 | 870,637 | 1.55 |
|  |  |  | 870,637 | 1.55 |
| The accompanying notes form an integral part of these financial statements. |  |  |  |  |

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Jupiter Europa
## Analyse du Portefeuille au 30 septembre 2020
| Performance |  |
| --- | --- |
| VNI	30 septembre 2020 | 30 septembre 2019 | % de variation |
| Catégorie D EUR B Acc	€12,21 | €12,05 | 1,33 |
| Catégorie D USD B Acc HSC	$13,26 | $12,86 | 3,11 |
| Catégorie F EUR Acc	€9,83 | €9,69 | 1,44 |
| Catégorie L EUR A Acc	€13,53 | €13,51 | 0,15 |
| Catégorie L EUR B Acc	€13,19 | €13,12 | 0,53 |
| Catégorie L GBP B Acc HSC	fi13,85 | fi13,78 | 0,51 |
| Catégorie L USD A Acc HSC	$9,86 | $9,68 | 1,86 |
| Catégorie L USD B Acc HSC	$14,68 | $14,37 | 2,16 |
| Indice de référence dans la devise de base du Fonds EURIBOR (3 mois)** |  | (0,40) |

** Une variation de change appropriée de l'indice de référence peut être utilisée pour les Catégories d’actions dont la devise diffère de la Devise de base du Fonds ou pour les Catégories d’actions à couverture de change. Voir le KIID de la Catégorie d'actions concernée pour en connaître l'indice de référence et la devise.

## Analyse des marchés
Les marchés d'actions européens se sont bien tenus au début de la période considérée, portés par des statistiques économiques positives et les avancées des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine. L'incertitude autour du Brexit s'est également tassée dans le sillage de la victoire écrasante des Conservateurs aux élections britanniques.
Le marché a viré de bord en février. Dans un premier temps, on a cru que l'épidémie de la COVID-19 était cantonnée à l'intérieur des fron- tières chinoises et les marchés ont donc principalement sanctionné les valeurs exposées à la Chine. En mars, il est apparu aux yeux de tous que le monde était confronté à une pandémie générale. Face aux confine- ments décidés aux quatre coins de la planète, pour la première fois dans l'histoire, les prix du pétrole sont devenus négatifs aux États-Unis, les producteurs se retrouvant à devoir payer les acheteurs pour qu'ils assument la charge du stockage alors que la demande s'effondrait en écho au ralentissement économique. Les gouvernements et les banques centrales ont conduit une action proactive et coordonnée pour venir en soutien des économies. La Réserve fédérale américaine a abaissé ses taux d'intérêt à un niveau proche de zéro, le sénat améri- cain a adopté un projet de loi de relance de 2 000 milliards USD, la BCE a annoncé des achats d'actifs pour une valeur de 750 milliards EUR et la Banque d'Angleterre a annoncé une hausse de ses participations en emprunts d'État et obligations d'entreprises de 200 milliards GBP.
Après le trou noir du mois de mars, les marchés d'actions européens ont enregistré une vive remontée au cours des trois mois suivants, cherchant à se projeter au-delà de la pandémie. L'essentiel des valeurs ont ainsi suivi leurs perspectives pour 2021 et 2022. Vers la fin de période, la reprise mondiale des actions, tirée par les valeurs technolo- giques, a connu un pic de fièvre lorsqu'Apple a franchi le cap des
2.000 milliards USD de capitalisation boursière. Les valeurs technolo- giques, dont la génération de valeur anticipée s'articule autour des flux de trésorerie à recevoir sur bon nombre d'année à suivre, ont profité des prévisions de taux d'intérêt plancher dans un avenir prévisible.

## Analyse de performance
Le fonds a enregistré une très bonne performance au cours des tous premiers mois. Il a atteint un pic de rendement de plus de 10 % en février en euros et dépassé les résultats de l'Euro Stoxx 50 tant en valeur absolue que relative par rapport à son exposition nette en actions. Lorsque le virus de la Covid-19 est apparu, le fonds a subi un recul mais a réussi a atténuer les mouvements de recul les plus durs du marché. Il y est en partie parvenu grâce à des niveaux de couverture soutenus, ce qui a bien fonctionné dans un premier temps. La stratégie s'est avérée moins payante au cours de la perturbation suivante du marché. En effet, la réaction initiale du marché à la pandémie avait été marquée par un large mouvement de liquidation de l'indice. Après ce repli initial, le fonds était positionné dans le sens d'un rebond et a donc accru son exposition nette en actions. Il était donc en quelque sorte moins préparé aux liquidations spécifiques aux actions qui ont suivi.
Cependant, notre stratégie de gestion de la crise nous a permis de maintenir la majeure partie de nos positions en actions pendant la phase de liquidation plutôt que d'être contraints de réduire notre exposition par la vente de positions longues et de devoir subir des pertes. Ce positionnement a permis une remontée rapide du fonds.
Comme au cours de la période de 12 mois précédente, la principale contribution individuelle à la performance sur la période analysée a été ASML. Le producteur néerlandais de machines de photolithographie de spécialité pour le secteur des semiconducteurs a vu son action grimper alors qu'investisseurs comme analystes ont maintenu leur confiance en la capacité de l'entreprise d'afficher une croissance en 2020 malgré la COVID-19 grâce à la poursuite des investissements du segment logique de sa clientèle et à un début de reprise du segment mémoire. En effet, la progression du télétravail et de la scolarité à domicile du fait de la crise sanitaire a augmenté la hausse de la demande d'ordinateurs et dopé la demandé de semiconducteurs en général.