### ECONOMIC AND FINANCIAL ENVIRONMENT
On 8 June, the MSCI AC World index in dollars returned to its highest level since 25 February, and rose 42% from its March low. After this sharp rise, driven by expectations of a rapid recovery and sustained by central-bank support, the upward trend became more hesitant amid the resurgence of infections and evidence of the severity of the recession. Although the rise continued, investors were somewhat more cautious, and in September, a number of latent concerns caught up with global equities, which recorded their first monthly decline after five consecutive months of increases. Fears about the epidemic's development and doubts over the sustainability of the recovery (as well as some profit-taking in September, especially on US technology stocks, which have been on a dramatic path) led to increased volatility. Investors, however, were comforted by the ever-accommodating messaging from the central banks, and from 9 November onwards, announcements from major laboratories generated sustained enthusiasm. The very promising results of clinical trials of vaccines against COVID-19 have convinced investors that an effective vaccine without side effects will soon be available. This favourable hypothesis, which was unhoped for a few months earlier, has enabled the markets to withstand the bad news on the epidemic front and its consequences on economic activity, as well as political uncertainties. These uncertainties reached reassuring conclusions for investors in both the United States and Europe, with the election of Joe Biden and a less disorderly Brexit than was feared given the highly fraught negotiations. Against this backdrop, the MSCI AC World index in dollars recorded its strongest ever monthly increase in November (+12.2%) and gained a further 4.5% in December.
In the first half of 2021, the significant increase in the MSCI AC World index (+11.4%) and new record highs did not fully mask a propensity for hesitation. Very specific, one-off events caused volatility to peak in January. Apart from these specific factors, the performance of equities shows that the reflation scenario, which caused the sharp rebound at the end of 2020, has been partly revised. Initially, increased hopes of mass vaccination resulting in life returning to normal in 2021 shored up risky assets. This was not undermined by renewed concern about the pandemic and confirmation of a third wave, particularly in continental Europe where the administration of vaccinations was delayed by logistical problems. Subsequently, despite economic indicators showing signs of a sharp increase in global activity, investors were worried about the inflationary risks associated with a possible overheating of the US economy and the consequent increase in long-term rates. From spring onwards, investors welcomed the positive elements (confirmation of the economic recovery in the United States, increasingly clear signs of economic improvement in Europe, better-than-expected corporate results, optimism about profit forecasts), but there were also more worrying factors: upward pressure on prices, a dramatic escalation of the epidemic in India and the widespread circulation of the Delta variant in June.
Fears of a new wave caused by the Delta variant's higher transmission rate have been expressed around the world, leading certain governments to implement new restrictions. However, these new restrictions remain more localised and less severe than in previous waves. The impact on economic activity should therefore be modest, particularly as studies confirm the efficacy of vaccines against severe forms of the disease. The effects of the public health situation on the developed markets have therefore remained limited. The modest increase in oil prices in July (+0.7% per WTI barrel, rising to approximately $74), after an increase of more than 50% in the first half of the year, is more likely a reflection of the tensions between the United Arab Emirates and Saudi Arabia over the policy of limiting production at the OPEC summit in July, than of doubts over global recovery.
Over the financial year August 2020 to August 2021, the MSCI World index (in dollars) rose by +29.76% in 12 months, while the MSCI Emerging Markets index (in dollars) reported a performance of +21.12%. In Japan, the Nikkei 225 index rose by +23.38%. The eurozone markets posted annual performances that were largely positive: +30.53% for the Euro Stoxx 50; +38.22% for the CAC 40; +22.32% for the Dax, and +19.39% for the FTSE 100. In the United States, over the period the S&P500 ended on an increase of +30.58%.

Translation (ENFR, 2021-08-31):
### ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE ET FINANCIER
Le 8 juin, l’indice MSCI AC World en dollars avait retrouvé son plus haut niveau depuis le 25 février et regagné 42 % par rapport au point bas de mars. Après cette vive remontée, permise par les anticipations d’une reprise rapide de l’activité et entretenue par le soutien des Banques centrales, la tendance haussière est devenue plus hésitante sur fond de recrudescence des contaminations et de données mettant en évidence la gravité de la récession. Même si la hausse s’est poursuivie, les investisseurs se sont montrés un peu plus circonspects et, en septembre, les actions mondiales ont été rattrapées par plusieurs inquiétudes latentes et enregistré leur première baisse mensuelle après 5 mois consécutifs de hausse. Les craintes suscitées par l’évolution de l’épidémie et les doutes sur la pérennité de la reprise (ainsi que quelques prises de bénéfices en septembre, en particulier sur les valeurs technologiques américaines, dont le parcours était spectaculaire), ont entraîné une hausse de la volatilité. Les investisseurs ont toutefois trouvé du réconfort dans le message toujours très accommodant des banques centrales et à partir du 9 novembre, les annonces de grands laboratoires ont suscité un enthousiasme qui ne s’est pas démenti. Les résultats très prometteurs des tests cliniques des vaccins contre la Covid-19 ont convaincu les investisseurs qu’un vaccin efficace et sans effet secondaire sera rapidement disponible. Cette hypothèse favorable, et inespérée quelques mois auparavant, a permis aux marchés de résister aux mauvaises nouvelles sur le front de l’épidémie et à leurs conséquences sur l’activité économique ainsi qu’aux incertitudes politiques. Ces dernières ont trouvé, aux Etats- Unis comme en Europe, des conclusions rassurantes aux yeux des investisseurs avec l’élection de Joe Biden et un Brexit moins désordonné que ce que des négociations très tendues avaient fait craindre. Dans ce contexte, l’indice MSCI AC World en dollars a enregistré en novembre la plus forte progression mensuelle de son histoire (+12,2 %) et a encore gagné 4,5 % en décembre.
Au premier semestre 2021, la progression appréciable de l’indice MSCI AC World (+11,4 %) et les nouveaux records établis ne parviennent pas à masquer tout à fait une évolution hésitante. Des événements très spécifiques et ponctuels ont été à l’origine d’un pic de volatilité en janvier. Au-delà de ces facteurs particuliers, le comportement des actions montre que le scénario de reflation, à l’origine du net rebond fin 2020, a été en partie révisé. Dans un premier temps, les espoirs accrus de voir le retour à une vie normale courant 2021 grâce à la vaccination de masse ont soutenu les actifs risqués. Cet aspect n’a pas été remis en cause par les nouvelles préoccupantes sur la pandémie et la confirmation d’une 3e vague, en particulier en Europe continentale où des problèmes logistiques ont retardé l’administration des vaccins. Par la suite, et alors que les indicateurs économiques montraient des signes de nette amélioration de l’activité mondiale, les investisseurs se sont inquiétés des risques inflationnistes associés à une éventuelle surchauffe de l’économie américaine et de la remontée des taux longs qui en résulte. A partir du printemps, les investisseurs ont salué les éléments très positifs (affirmation de la reprise économique aux Etats-Unis, signes de plus en plus manifestes d’une amélioration conjoncturelle en Europe, résultats des entreprises supérieurs aux attentes, optimisme sur les perspectives bénéficiaires) mais ont aussi été confrontés à des facteurs plus inquiétants : pressions haussières sur les prix, dramatique flambée de l’épidémie en Inde, circulation importante du variant Delta du virus en juin.
Les craintes d’assister au déferlement d’une nouvelle vague de l’épidémie en raison de la plus grande contagiosité du variant Delta ont été présentes partout dans le monde et conduit certains gouvernements à prendre de nouvelles restrictions, qui restent toutefois plus localisées et moins sévères que lors des vagues précédentes. Les conséquences sur l’activité économique devraient donc être modestes d’autant plus que les études confirment l’efficacité des vaccins contre les formes graves de la maladie. Les effets de la situation sanitaire sur les marchés développés sont ainsi restés limités. La modeste hausse des prix du pétrole en juillet (+0,7 % pour le baril de WTI à 74 dollars environ) après une progression de plus de 50 % au 1er semestre reflète d’ailleurs davantage les tensions entre les Emirats arabes unis et l’Arabie saoudite sur la politique de limitation de la production lors du sommet de l’OPEP en juillet plutôt que les doutes sur la reprise mondiale.
Sur l’exercice août 2020 – août 2021, l’indice MSCI World (en dollars) a progressé de +29.76% en douze mois, tout comme l’indice MSCI Emerging (en dollars) qui affiche une performance de +21.12%. Au Japon, l’indice Nikkei 225 a augmenté de +23.38%. Les marchés de la zone euro affichent des performances annuelles largement positives : +30.53% pour l’Eurostoxx 50 ; +38.22% pour le CAC 40 ; +22.32% pour le Dax et +19.39% pour le FTSE 100. Aux Etats Unis, sur la période le S&P500 termine sur une hausse de +30.58%.