# PORTFOLIO PERFORMANCE
Class A shares of the Portfolio delivered positive absolute returns and outperformed the broad market in May, but underperformed for the year to date, net of fees.
Versus the MSCI World for the month, security selection contributed, while sector allocation detracted. Security selection in technology contributed, while selection in industrials detracted. An overweight to technology detracted, while an overweight to consumer staples contributed.
Aristocrat Leisure, an Australia-based gaming entertainment and technology company, contributed after releasing a mixed earnings report. Results were hampered by the slow recovery in international gaming, particularly in many
emerging markets and Asia. Management comments suggest a strengthening outlook for FY:21, reflecting Aristocrat's market-leading positions in gaming operations, increased digital bookings and new game launches.
An underweight to Apple contributed in May. Despite reporting strong quarterly earnings, shares of the global technology company traded lower amid periods of heightened volatility as inflationary fears and rising bond yields pressured the valuations of many market-leading technology and growth stocks and investors rotated into more cyclical and value-oriented shares.
Shares of futures exchange operator CME Group contributed on surging trading volumes related to increased demand for commodities such and lumber and copper, and heightened interest in Bitcoin.
Software company Citrix Systems detracted, continuing its downward trend triggered by first-quarter results that fell short of expectations. The stock’s price significantly decreased after the earnings release in late April that missed market estimates in both revenue and earnings. Citrix reports its continuing transition to the cloud negatively affected first-quarter earnings but that it anticipates top-line
*MSCI indices measure performance of different stock types in geographic areas. They track the performance of the stocks included in the index and are used as the base for exchange-traded funds.
acceleration in income statement metrics for the remainder of the year.
AutoZone detracted as investors sold on strength following the release of better- than-expected 1Q:21 results that included surging year-over-year same- store sales and significantly higher net income driven by strong topline growth and operating expense leverage.
AutoZone, which operates in the US, Mexico and Brazil, opened a total of 33 new stores during the first quarter.
Constellation Software, a Canadian IT software company, detracted during the month despite releasing solid 1Q:21 results with revenue and EBITDA ahead of consensus. Capital deployed was perhaps a little below expectations but might reflect lower prices paid than expected. The weakness in the stock was likely more reflective of strength in value stocks than anything particularly stock-specific.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# PERFORMANCE DU PORTEFEUILLE
Les parts de catégorie A du portefeuille ont enregistré une performance absolue positive et surperformé le marché dans son ensemble en mai, mais sont restées à la traîne depuis le début de l’année (net de commissions).
Par rapport au MSCI World, notre performance mensuelle a été portée par la sélection des titres, mais pénalisée par l’allocation sectorielle. Le choix des valeurs technologiques a dynamisé le résultat, qui en revanche a été freiné par les titres sélectionnés dans l’industrie. Sur le plan sectoriel, la surpondération de la technologie s’est avérée préjudiciable, tandis que celle de la consommation de première nécessité a été porteuse.
Aristocrat Leisure, société australienne de jeux et de technologies connexes, a soutenu la performance après avoir publié des résultats en demi-teinte, freinés par la lente reprise de l’activité internationale du jeu, en particulier dans de nombreux marchés émergents et en Asie. Les commentaires de la direction pointent un raffermissement des perspectives pour l’exercice 2021 en raison des positions de force d’Aristocrat dans le marché du jeu, de la croissance des réservations numériques et de nouveaux lancements de jeux.
La sous-pondération d’Apple s’est également révélée judicieuse en mai. Malgré la publication de solides résultats trimestriels, les actions du géant technologique mondial ont baissé dans un contexte de volatilité accrue, les craintes inflationnistes et la remontée des rendements obligataires pesant sur les niveaux de valorisation de nombreuses actions Croissance et technologiques
*Les indices MSCI mesurent la performance de différents types d’actions par zones géographiques. Il s’agit de la performance des actions qui les composent. Les indices sont utilisés aussi comme base pour les fonds indiciels cotés.
leaders sur le marché, ce qui s’est traduit par une rotation en faveur de titres Valeur et cycliques.
L’opérateur de marché CME Group, spécialisé dans les contrats à terme, a gagné du terrain en Bourse grâce à la hausse des volumes liée au renforcement de la demande de matières premières telles que le bois et le cuivre, et au regain d’intérêt pour le Bitcoin.
À l’inverse, l’éditeur de logiciels Citrix Systems a plombé la performance, poursuivant la trajectoire baissière qui s’est enclenchée après des résultats du premier trimestre inférieurs aux attentes. Son cours de Bourse a, en effet, chuté dans le sillage de cette publication décevante tant en termes de chiffre d’affaires que de bénéfice fin avril. Citrix invoque l’impact négatif sur ses résultats du premier trimestre de la poursuite de sa transition vers le cloud, mais s’attend à une accélération de son chiffre d’affaires dans ses publications de résultats pour le reste de l’exercice.
AutoZone a également handicapé la performance. Son titre a subi des dégagements après avoir nettement progressé à la suite de la publication de résultats du premier trimestre meilleurs que prévu, avec un bond du chiffre d’affaires en glissement annuel et une forte hausse du résultat net, aidé par l’important dynamisme de l’activité et le solide levier des dépenses d’exploitation. AutoZone, qui est présent aux États-Unis, au Mexique et au Brésil, a ouvert 33 nouveaux magasins au total au cours du premier trimestre.
L’éditeur canadien de logiciels informatiques Constellation Software a lui aussi constitué un frein pendant le mois
malgré la publication de bons résultats du premier trimestre avec un chiffre d’affaires et un EBITDA supérieurs au consensus. Si le capital investi est sans doute ressorti légèrement en deçà des attentes, cet écart pourrait néanmoins s’expliquer par le fait que les prix payés ont été plus faibles qu’escompté. La baisse du titre est probablement davantage imputable à la vigueur des actions Valeur qu’à un facteur particulièrement propre à la société.