# Fund manager's report
Performance & Market environment
During November, markets continued their recovery, the MSCI All Country World returning 7.8% [1] over the month.
The broader market gains were mostly driven by expectations that central banks could soon moderate the pace of interest rate rises as indicators are pointing to a higher likelihood of recession in Europe and the US. Earnings season for the third quarter is drawing to a close and most of our investments have reported better than expected results.
The fund posted positive performance over the month and outperformed the broader equity index, the MSCI All Country World.
During November, our exposure to the ‘Enabling’ theme once again contributed the most to performance, in particular, our semiconductor holdings continued to perform better after having underperformed for the most part of 2022. A lot of companies in the space had already cut their outlook for the remainder of 2022 and 2023 and valuations have come down meaningfully as a result, so this improvement in returns may suggests that valuations may have already factored in a large part of this expected slowdown. We saw strong performance from semiconductor foundry Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, the company continues to publish record revenue numbers with sales growth for October 2022 standing at 56% [2] year-over-year. We also saw another month of good performance from semiconductor company NVIDIA who reported revenues for the third quarter ahead of expectations, driven by strength in datacentre. The company also announced a multi-year deal with Microsoft in order to provide the infrastructure essential to build one of the most advanced supercomputer in the world.
Within ‘Socialising’, we saw better performance from Chinese social media and gaming company Tencent after reporting quarterly results above expectations, driven by successful international game launches and a moderate improvement in advertising trends. Social network company Meta Platforms also performed better as investors welcomed the company's decision to implement a series of cost cutting measures.
Within ‘Working’, we saw good performance from German industrials company Siemens who reported a robust set of results and outlook, in particular from its Digital Industries division. The company also mentioned its partnership with semiconductor company NVIDIA to build an industrial metaverse ecosystem, enabling real-time immersive simulations for productivity gains and sustainable production. We also saw strong performance from Penumbra, medical devices company offering treatments for vascular conditions including immersive healthcare. Management reported quarterly results above expectations and announced the introduction of the first full-body virtual reality service, using upper and lower body sensors, enabling a broader range of therapies.
Finally, ‘Gaming’ detracted most to performance over November, particularly impacted by weakness from online gaming platform Roblox. After a strong period of performance, the company has been impacted during the month following solid results but higher than expected levels of investments. We took some profit on the company (one of our largest position) early in the month before its share price weakness. Roblox Daily Active Users (DAUs) remain at record high (58.5 million [3] as at end September 2022, compared with 47.3 million as at end September 2021) and the 17 to 24 years age group is the fastest growing cohort but the company continues to invest heavily on its platform to continue to provide a safe and reliable service. Roblox weak performance was a bit offset by gaming engine software company Unity performing strongly over the month after closing the acquisition of App monetisation company Ironsource. The acquisition should accelerate meaningfully the company's path to profitability.
Portfolio Activity
During November, we took some profit on online gaming platform Roblox, one of our largest position, early in the month after a period of strong performance. We continued to build up our position in Japanese video game company Nintendo. Looking ahead, we believe that Nintendo is well positioned to capitalise on the growing demand of interactive gaming experiences, with a strong momentum of new launches (Splatoon, Pokémon series) and a solid pipeline (Mario Kart, The Legend of Zelda).
We also added to our position in AMD after strong industry feedback from the launch of its latest generation of server chip. We believe that with its strong product portfolio in high-performance and adaptive computing solutions, AMD should continue to benefit from the growth of gaming, cloud computing and artificial intelligence markets.
Market Outlook
Currently, the concerns around geopolitical issues, higher interest rate prospects, inflation and economic growth continue to weigh on sentiment. Whilst markets may continue to be volatile, we believe that the long term opportunities driven by the Metaverse remain intact and we are likely to see an increasing number of companies presenting Metaverse related products or services. One recent example is online gaming platform Roblox, who showed exciting opportunities at its investor day in September 2022, such as immersive advertising and real-time facial avatar animation. It was also encouraging to see, during Meta Platform's Connect event in October 2022, that some partnerships were announced alongside the upcoming launch of the high-end Virtual Reality headset Quest Pro, such as Microsoft bringing Microsoft 365 and Microsoft Teams to the device, or a collaboration with Alphabet to propose Youtube VR on the platform. A few months ago the question on the hype around the Metaverse theme was at the forefront of investors' minds but the challenging market conditions since the beginning of the year have led to valuations within the universe becoming increasingly attractive especially given the long-term growth potential of many of the companies in the group.
In June 2022, consulting firm McKinsey published a report [4], claiming that global spending related to the Metaverse could reach $5 trillion by 2030. They surveyed over 3,000 consumers and over 400 executives and found interesting insights.
Almost 60%2 of consumers are excited about transitioning everyday activities in the metaverse, such as connecting with Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
family and friends, exploring virtual worlds or collaborate with colleagues and 95%2 of executives think that the Metaverse will have a positive impact on their industry.
Technology and innovation is a powerful driver of the Metaverse development and part of this evolution can be seen in the Augmented Reality (AR) and Virtual Reality (VR) hardware. In November 2022, S&P Global released a report forecasting that the AR/VR installed base could grow from 28.5 million as of the end of 2021 to 73.6 million by 2026, implying a compounded annual growth rate of over 20%, across consumer and business settings [5].
Our investment philosophy within the strategy is to have the vast majority of the portfolio exposed to profitable companies that generate healthy amounts of cash and present strong balance sheets whilst staying well positioned to benefit from the trends associated with the Metaverse theme around the four subthemes of Gaming, Socialising, Working and Enabling. In January 2022, technological consulting firm Gartner published a research article forecasting that by 2026 a quarter of the population will spend at least one hour per day in the Metaverse. We believe we are the early stages of a long term trend which spans opportunities in almost every aspects of our lives and expect innovation to continue at a rapid pace.
- Source: Bloomberg in USD as of 30/11/22
- Source: TSMC October 2022 Revenue Report, 10/11/2022
- Source: Roblox reports 3rd Quarter 2022 Financial Results, 09/11/2022.
- McKinsey, "Value Creation in the Metaverse", June 2022
- Source: S&P Global Market Intelligence, November 2022

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et environnement de marché
Le redressement des marchés s'est poursuivi en novembre, l'indice MSCI All Country World progressant de 7,8 % [1] au cours du mois.
Sur le marché dans son ensemble, les gains ont été essentiellement alimentés par les attentes selon lesquelles les banques centrales pourraient prochainement modérer le rythme des hausses de taux d'intérêt, les indicateurs pointant vers un risque accru de récession en Europe et aux États-Unis. La saison de publication des résultats du troisième trimestre arrive à son terme et la plupart de nos entreprises en portefeuille ont annoncé des résultats supérieurs aux attentes.
Le fonds a enregistré une performance positive durant le mois et a surperformé l’indice d’actions plus général (MSCI All Country World).
En novembre, notre exposition au thème « Enabling » a une fois de plus apporté la plus forte contribution à la performance. Nos positions dans le secteur des semi-conducteurs ont notamment continué à enregistrer de meilleures performances après avoir sous-performé durant la majeure partie de 2022. De nombreuses entreprises du secteur avaient déjà revu à la baisse leurs prévisions pour le reste de l'année 2022 et pour 2023, entraînant un recul significatif des valorisations. Cette amélioration des performances pourrait donc indiquer que les valorisations ont déjà intégré une grande partie du ralentissement attendu. La fonderie de semi-conducteurs Taiwan Semiconductor Manufacturing Company a enregistré de solides performances. L'entreprise continue de publier des chiffres record en matière de revenus, avec une croissance des ventes de 56 % [2] en glissement annuel pour octobre 2022. De son côté, le fabricant de semi-conducteurs NVIDIA a de nouveau réalisé de bons résultats ce mois-ci, avec un chiffre d'affaires supérieur aux attentes pour le troisième trimestre porté par la bonne tenue des centres de données. L'entreprise a également annoncé la signature d'un accord pluriannuel avec Microsoft visant à fournir les infrastructures indispensables à la réalisation d'un des supercalculateurs les plus avancés au monde.
Au sein du thème « Socialising », la société chinoise de médias sociaux et de jeux Tencent a affiché de meilleures performances après avoir communiqué des résultats trimestriels supérieurs aux attentes, à la faveur du succès de certains lancements de jeux internationaux et d'une légère amélioration de la dynamique publicitaire. L'entreprise de réseaux sociaux Meta Platforms a elle aussi enregistré de meilleures performances, les investisseurs ayant salué sa décision de prendre une série de mesures de réduction des coûts.
Au sein du thème « Working », le groupe industriel allemand Siemens s'est illustré en publiant des résultats et des perspectives solides, notamment en ce qui concerne sa division Digital Industries. Le groupe a également évoqué son partenariat avec le fabricant de semi-conducteurs NVIDIA pour la création d'un écosystème de métavers industriel, lequel permettra de réaliser des simulations immersives en temps réel pour obtenir des gains de productivité et assurer une production durable. Le fabricant de dispositifs médicaux Penumbra, qui propose des traitements pour les pathologies vasculaires, y compris des soins médicaux immersifs, a enregistré de solides performances. La direction a fait état de résultats trimestriels supérieurs aux attentes et a annoncé le lancement du premier service de réalité virtuelle pour l'ensemble du corps, lequel utilise des capteurs pour le haut et le bas du corps et permet ainsi d'élargir l'éventail des thérapies.
De son côté, le thème « Gaming » est celui qui a le plus nui à la performance en novembre, notamment en raison du repli de la plateforme de jeux en ligne Roblox. Après une phase de fortes performances, l'entreprise a été pénalisée au cours du mois suite à l'annonce de résultats solides mais de niveaux d'investissement plus élevés que prévu. Nous avons procédé à une prise de bénéfices sur la société (l'une de nos plus importantes positions) en début de mois, avant le repli du cours de l'action. Le nombre d'utilisateurs actifs quotidiens de Roblox se maintient à un niveau record (58,5 millions [3] fin septembre 2022, contre 47,3 millions fin septembre 2021) et la tranche d'âge des 17-24 ans est celle qui connaît la croissance la plus rapide, mais la société continue d'investir massivement dans sa plateforme pour continuer à fournir un service fiable et sécurisé. La performance en demi-teinte de Roblox a été quelque peu compensée par les solides résultats affichés par le spécialiste des logiciels de développement de jeux Unity au cours du mois suite à la clôture de son opération d'acquisition de la société de monétisation d'applications Ironsource. Cette acquisition devrait accélérer la marche de l'entreprise vers la rentabilité de manière significative.
Activité du portefeuille
Début novembre, nous avons pris des bénéfices sur la plateforme de jeux en ligne Roblox, l'une de nos plus importantes positions, après une période de performance robuste. Parallèlement, nous avons continué à étoffer notre position dans la société japonaise de jeux vidéo Nintendo. En ce qui concerne l'avenir, nous estimons que Nintendo est bien armée pour tirer parti de la demande croissante d'expériences de jeux interactives et bénéficie d'une bonne dynamique en termes de nouveaux lancements (Splatoon, série Pokémon) et d'un solide portefeuille de produits (Mario Kart, The Legend of Zelda). Nous avons également étoffé notre position dans AMD après les excellentes réactions du secteur au lancement de sa dernière génération de puces pour serveurs. Grâce à son solide portefeuille de produits dans le domaine des solutions informatiques de haute performance et adaptatives, AMD devrait selon nous continuer à bénéficier de la croissance des marchés du jeu, du cloud et de l'intelligence artificielle.
Perspectives
Actuellement, les préoccupations concernant les questions géopolitiques, les perspectives de hausse des taux d’intérêt, l’inflation et la croissance économique continuent de peser sur le sentiment. Malgré la volatilité persistante observée sur les marchés, nous pensons que les opportunités à long terme que présente le Métavers restent inchangées et il faut
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/11/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
s’attendre à ce qu’un nombre croissant d’entreprises dévoilent des produits ou des services en lien avec le Métavers. Un exemple récent concerne la plateforme de jeux en ligne Roblox, qui a présenté des opportunités prometteuses lors de sa conférence dédiée aux investisseurs en septembre 2022, telles que la publicité immersive et l’animation en temps réel pour les avatars. En outre, lors de l’événement Connect de Meta Platform organisé en octobre 2022, certains partenariats ont été annoncés parallèlement au lancement prochain du casque de réalité virtuelle haut de gamme Quest Pro : Microsoft apportera Microsoft 365 et Microsoft Teams au dispositif, tandis qu’une collaboration avec Alphabet permettra de proposer YouTube VR sur la plateforme. Il y a quelques mois, la question de la frénésie entourant le thème du Métavers était au cœur des préoccupations des investisseurs, mais en raison des conditions de marché difficiles observées depuis le début de l’année, les valorisations au sein de l’univers sont devenues de plus en plus attrayantes, notamment compte tenu du potentiel de croissance à long terme de nombreuses sociétés qui composent ce segment.
En juin 2022, le cabinet de conseil McKinsey a publié un rapport [4] affirmant que les dépenses mondiales liées au Métavers pourraient atteindre 5 000 milliards de dollars d’ici 2030. Plus de 3 000 consommateurs et plus de 400 cadres dirigeants ont été interrogés et des conclusions intéressantes ont pu être identifiées. Près de 60 % 2 des consommateurs sont enthousiastes vis-à-vis de la transition des activités quotidiennes dans le Métavers, comme les échanges avec la famille et les amis, l’exploration de mondes virtuels ou la collaboration avec des collègues, et 95 % 2 des cadres dirigeants pensent que le Métavers aura un impact positif sur leur secteur.
La technologie et l'innovation sont de puissants moteurs du développement du Métavers et cette évolution se manifeste en partie dans le matériel de réalité augmentée (RA) et de réalité virtuelle (RV). En novembre 2022, S&P Global a publié un rapport selon lequel le parc installé de dispositifs RA/RV pourrait passer de 28,5 millions fin 2021 à 73,6 millions en 2026, soit un taux de croissance annuel composé de plus de 20 % tant pour les particuliers que pour les entreprises [5]. Notre philosophie d’investissement dans le cadre de cette stratégie consiste à exposer la grande majorité du portefeuille à des sociétés rentables qui produisent d’importants volumes de liquidités et présentent des bilans solides, tout en restant bien positionnés pour bénéficier des tendances associées au thème du Métavers autour des quatre sous-thèmes que sont
« Gaming », « Socialising », « Working » et « Enabling ». En janvier 2022, le cabinet de conseil en technologie Gartner a publié un article de recherche prévoyant que d’ici 2026, un quart de la population passera au moins une heure par jour dans le Métavers. Nous sommes selon nous aux prémices d’une tendance à long terme qui ouvre des perspectives dans quasiment tous les aspects de la vie et nous pensons que l’innovation va se poursuivre à un rythme rapide.
- Source : Bloomberg en USD au 30/11/2022
- Source : communiqué de TSMC sur le chiffre d'affaires d'octobre 2022, 10/11/2022
- Source : Roblox publie ses résultats financiers du troisième trimestre 2022, 09/11/2022.
- McKinsey, « Value Creation in the Metaverse », juin 2022
- Source : S&P Global Market Intelligence, novembre 2022