## Market Review
In July, at the start of the period under review, financial markets enter a sort of no man’s land, caught between the extraordinary stimulus enacted by global governments and central banks on one side, and on the other side the worrying renewed spread of coronavirus cases in the US and elsewhere because of the desire of governments to release lockdowns and put economic growth first. Fitch, a global rating agency, predicted that the record number of sovereign downgrades caused by the lockdown would, for the first time ever, leave more countries in the ‘junk’ category (i.e. having some of the characteristics of higher-yield higher-risk bonds). The US dollar weakened against the euro as economic readings showed that the recovery has more momentum in Europe than in the US, a reflection that Europe had previously shut down harder than the US.
The US central bank (the Fed) reiterated that it would extend most of its emergency lending programs until the end of 2020 as it continued to dial back expectations on how quickly the economy would recover. Jay Powell, the Chair of the Fed expressed concerns at a press conference that data regarding the frequency of credit card use and online restaurant bookings pointed to a slowdown in economic activity following a renewed wave of coronavirus infections in several regions. He also reiterated the need for fiscal policy (government spending) to support the economy, saying the Fed had ‘lending powers, not spending powers’. However, the two US political parties remained unable to reach agreement on another relief package, perhaps because a rising stockmarket has removed any sense of urgency from their negotiations.
In Europe, EU leaders reached a deal on a €750bn EU recovery fund, of which €390bn would be non-repayable grants and the rest low-interest loans. Governments across Europe said they would extend furlough programmes, tax deferrals and loan moratoriums as well as considering taking stakes in small and medium-sized businesses to prevent a cascade of bankruptcies. In Japan, the central bank kept monetary policy steady and maintained its view that the economy would gradually recover thanks to supportive measures. However, it warned that uncertainty was ‘extremely high’ due to various risks including the possibility of a second wave of infections.
In August, Jay Powell said that the Fed intended to pay less attention to hitting its inflation target in order to let the US labour market improve as much as possible. US government bond yields, which had moved lower in anticipation of further interventions in the bond market, rose on the news. Returns on bonds were marginally negative reflecting falls across developed market sovereign bonds, including the Australian government bonds we hold as we believe they offer relative value.
Markets turned more sombre and inflation hopes somewhat faded in September as the scale of economic damage caused by the pandemic became clear. Adding to the worries were rising Covid-19 infection rates, renewed lockdowns in some parts of the world, unchanged Fed interest rate policy, and growing uncertainty about the US election, particularly on concerns that Republicans would contest a Democrat victory.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
## Analyse des marchés
En juillet, au début de la période considérée, les marchés financiers pénètrent dans une sorte de no man's land, coincés entre les mesures de relance extraordinaires décidées par les gouvernements et les banques centrales du monde entier et un regain de propagation inquiétant de cas de coronavirus aux États-Unis et ailleurs du fait de la volonté des gouvernements de lever les confinements et de privilégier la croissance économique. Selon l'agence de notation mondiale Fitch, du fait du nombre record d'abaissements de la notation souveraine en raison du confinement, la catégorie « pourrie » (à savoir affichant une partie des caractéristiques des obligations à haut rendement à haut risque) comporterait le plus de pays pour la toute première fois dans l'histoire. Le dollar US s'est infléchi par rapport à l'euro, les statistiques économiques montrant que la dynamique de reprise était plus forte en Europe qu'aux États-Unis du fait des mesures de fermeture plus dures décidées plus tôt sur le Vieux Continent.
La banque centrale américaine (la Fed) a répété qu'elle prolongerait ses plans d'aide d'urgence jusqu'à la fin 2020, rappelant toujours les prévi- sions quant à la vitesse de la reprise économique. Jay Powell, Président de la Fed, a fait part de son inquiétude en conférence de presse au vu des données relatives à la fréquence d'utilisation des cartes de crédit et des réservations de repas en ligne qui pointent vers un ralentisse- ment de l'activité économique dans le sillage d'un regain de contami- nations par le coronavirus dans plusieurs régions. Il a également souli- gné le besoin de mesures budgétaires (dépenses publiques) pour soutenir l'économie, en précisant que la Fed avait le « pouvoir de prê- ter mais pas de dépenser ». Les deux partis politiques américains ne sont toutefois pas parvenus à trouver un accord concernant une nou- velle enveloppe de soutien, peut-être parce que la remontée du mar- ché d'actions avait supprimé toute urgence dans leurs négociations.
En Europe, les chefs d'État européens se sont entendus sur un fonds de relance de 750 milliards EUR pour l'UE dont 390 milliards EUR seraient des primes non remboursables et le reste des prêts à taux réduit. Les gouvernements européens ont indiqué qu'ils allaient prolonger les programmes antérieurs, les reports d'impôt et les moratoires sur les crédits et ont également envisagé de prendre des participations dans les petites et moyennes entreprises pour éviter une cascade de fail- lites. Au Japon, la banque centrale a maintenu sa politique monétaire et sa vision d'une reprise progressive de l'économie grâce aux mesures de soutien. Elle a toutefois averti que l'incertitude était à son comble compte tenu des différents risques en présence, dont l'éventualité d'une seconde vague de contaminations.
En août, Jay Powell a déclaré que la Fed avait l'intention d'être moins regardante avec le franchissement de son objectif d'inflation afin de laisser le marché du travail américain se redresser autant que possible. Les rendements des emprunts d'État américains, qui avaient reculé dans l'anticipation des nouvelles interventions sur le marché obliga- taire, ont grimpé à l'annonce de cette nouvelle. Les rendements obli- gataires ont été légèrement négatifs en raison des replis subis par les obligations souveraines des marchés développés, notamment les emprunts d'État australiens que nous détenons car nous estimons qu'ils sont une source de valeur relative.
En septembre, lorsque l'ampleur des dommages économiques provo- qués par la pandémie a éclaté aux yeux de tous, les marchés se sont à nouveau assombris et les espoirs d'inflation quelque peu envolés. La progression des taux de contamination du virus de la Covid-19, entraînant des nouveaux confinements dans certaines parties du monde, la politique de taux inchangée de la part de la Fed et l'incerti- tude croissante autour des résultats de l'élection américaine, notam- ment la crainte que les Républicains contestent une victoire démo- crate, ont avivé les inquiétudes.