# Fund management commentary
## Market Review
U.S. Equity markets had the weakest first half performance in decades, with major indices down more than 20% from their peaks. During the second quarter, elevated inflation remained in focus, with a shift towards recession concerns following the largest Fed rate hike in 28 years. While every sector posted a negative return in the second quarter, defensive sectors consumer staples and utilities outperformed on a relative basis. Sectors with a discretionary component struggled, including media and entertainment, airlines, autos, leisure, hotels, and restaurants.

## Fund Review
During the second quarter of 2022, company selection drove the Fund’s relative performance over the index while sector allocation was a minor benefit as well. The real estate and information technology sectors were the most significant positive contributors to relative performance, both primarily due to company selection within the sector. The overweight allocation in the real estate sector also contributed positively to its impact. Consumer staples and health care were the two sectors that detracted the most from relative performance. For consumer staples the impact to performance was driven mainly by being underweight the relatively well-performing sector, and to a lesser extent company selection. Health care’s negative relative performance impact was split between company selection and the Fund’s underweight position relative to the index.

## Market Outlook
Given our time horizon as long-term, fundamental investors that commonly own shares in companies for several years, we do not have a near-term market outlook. We will continue to seek opportunities to invest in high quality companies that are managed by owner-operators and trade at a discount to our estimate of their intrinsic value.

Translation (ENFR, 2022-07-31):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Les marchés boursiers des États-Unis ont enregistré la performance la plus faible depuis des décennies au premier semestre, les principaux indices ayant chuté de plus de 20% par rapport à leurs pics. Au cours du deuxième trimestre, l'inflation élevée est restée au centre des préoccupations, avec une augmentation des craintes de récession après la plus forte hausse des taux de la Fed en 28 ans. Alors que tous les secteurs ont affiché un rendement négatif au deuxième trimestre, les secteurs défensifs de la consommation de base et des services aux collectivités ont surperformé sur une base relative. Les secteurs à composante discrétionnaire ont connu des difficultés, notamment les médias et le divertissement, les compagnies aériennes, l'automobile, les loisirs, l'hôtellerie et la restauration.

## Commentaires sur le portefeuille
Au cours du deuxième trimestre de 2022, la sélection des sociétés a stimulé la performance relative du fonds par rapport à l'indice, tandis que l'allocation sectorielle a également été un avantage mineur. Les secteurs de l'immobilier et des technologies de l'information ont été les principaux contributeurs positifs à la performance relative, tous deux principalement en raison de la sélection des sociétés au sein du secteur. La surpondération dans le secteur immobilier a également contribué positivement à son impact. Les biens de consommation courante et les soins de santé ont été les deux secteurs qui ont le plus nui à la performance relative. Pour les biens de consommation de base, l'impact sur la performance s'explique principalement par la sous-pondération du secteur relativement performant et, dans une moindre mesure, par la sélection des sociétés. L'impact négatif sur la performance relative des soins de santé a été réparti entre la sélection de sociétés et la position sous-pondérée du fonds par rapport à l'indice.

## Persectives du marché
Compte tenu de notre horizon temporel à long terme, tout comme les investisseurs importants qui détiennent généralement des actions d'entreprise pendant plusieurs années, nous n’avons aucune perspective de marché à court terme. Nous continuerons de rechercher des opportunités d’investissement dans des sociétés de qualité gérées par des propriétaires exploitants et négociant à un prix inférieur à notre estimation de leur valeur intrinsèque.