## Portfolio managers comments
The statistics published for November show that the US economy accelerated in the 3rd quarter, propelled by consumption and government spending in a context of continuing disinflation. However, the leading indicators point to a modest slowdown, which should allow the labour market to rebalance. In the eurozone, the weakening in activity is more pronounced, even though the purchasing managers' indicators (PMI) have rebounded slightly. Reported inflation continues to fall, driven by the fall in energy prices. As for China, although the support measures have removed the risk of a catastrophe scenario, the recovery will be slow and gradual. The overwhelming majority of the world's central banks have decided to leave their key rates unchanged in order to defend their credibility. Only Australia has raised its key rate, while the central banks of Brazil and Hungary have continued their cuts.
On the markets, the scenario of a soft landing for the economy accompanied by controlled inflation has gained momentum, with the Fed and ECB likely to cut rates in the spring, and key interest rates for the end of 2024 around 60bps lower than expected just a month ago. Against this backdrop, the fall in bond yields was unusually sharp. DNCA Invest Flex Inflation benefited from its long exposure to real rates, which also fell sharply. Conversely, this fall in yields has penalised the portfolio's break-even inflation positions, which are now close to 2% on all maturities beyond 2 years on both sides of the Atlantic.
Text completed on 08/12/2023.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENFR, 2023-11-30):
## Commentaire de gestion
Sur le mois de novembre, les statistiques publiées font état d'une économie américaine qui a accéléré sur le 3ème trimestre, propulsée par la consommation et les dépenses gouvernementales dans un contexte de désinflation qui se poursuit. Cependant, les indicateurs avancés pointent vers un ralentissement, modeste, qui devrait permettre un rééquilibrage du marché du travail. En zone euro, l'affaiblissement de l'activité est plus prononcé même si les indicateurs des directeurs d'achats (PMI) ont légèrement rebondi. L'inflation publiée poursuit sa décrue, tirée par la baisse des prix de l'énergie. Quant à la Chine, si les mesures de soutien éloignent le risque d'un scénario catastrophe, la reprise sera lente et graduelle. L'écrasante majorité des banques centrales du monde ont décidé de laisser leurs taux directeurs inchangés afin de défendre leur crédibilité. Seule l'Australie a remonté son taux directeur quand les banques centrales du Brésil et la Hongrie ont poursuivi leurs baisses.
Sur les marchés, le scénario d'atterrissage en douceur de l'économie accompagné d'une inflation maîtrisée a pris de l'épaisseur, avec des probabilités de baisse de taux dès le printemps coté FED et BCE, et des niveaux de taux directeurs pour fin 2024 environ 60bps inférieurs à ceux anticipés il y a encore un mois. Dans ce contexte, la baisse des rendements obligataires a été d'une rare ampleur. DNCA Invest Flex Inflation a tiré profit de son exposition longues aux taux réels, qui ont également fortement reculé. A l'inverse, cette baisse des rendements a pénalisé les positions de points morts d'inflation du portefeuille qui s'enregistrent maintenant proche de 2% sur toutes les échéancés au-delà de 2 ans et ce, des deux côtés de l'Atlantique.
Achevé de rédiger le 08/12/2023.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges