# Fund manager's report
Key points
- FOMC left policy rates unchanged as expected but signalled a gear shift for future policy changes
- The AXA WF Emerging Markets Short Duration Bond Fund (‘The Fund’) returned -0.78%.
- The Fund remained relatively quiet this month in both the primary and secondary markets.
- The asset class witnessed mixed flows this month and year-to-date flows stand at +$51.3 billion.

Market snapshot
The FOMC left policy rates unchanged as expected but signalled a gear shift for future policy changes by hinting that it could announce the start of its tapering program in November.
The benchmark JP Morgan Hard Currency Sovereign Index posted a return of -2.07%, while the JP Morgan Hard Currency Corporate Index returned -0.67%. The asset class experienced mixed flows this month and year-to-date inflows currently stand at +$51.3 billion.
The markets experienced volatility on two fronts with the news regarding tapering and median rate hike expectation to next year. Alongside the ramifications of slower Chinese growth resulting from a combination of factors not excluding the current issues being experienced within the Chinese property sector.
In CEEMEA The Turkish central bank surprised markets by lowering rates by 100bps to 18%, the market had anticipated no change. The Czech central bank surprised markets with a 75bps hike, the Ukrainian central bank hiked rates by 50bps and the South African central bank left rates unchanged. Moody’s upgraded Hungary one notch to Baa2 and a stable outlook, they also upgraded Angola to B3 and affirmed Ghana’s ratings but kept the outlook negative. Fitch affirmed Serbia, Estonia’s, and Latvia’s ratings. S&P affirmed Kazakhstan’s ratings alongside those of Croatia and Belarus. In Latin America, centrals banks remained active with Mexico and Colombia hiking rates by 25bps, Peru raised rates by 50bps, Chile by 75bps which was more than the market anticipated and Brazil by 100bps and saying there were further hikes to follow. The IMF announced that they were ready to disburse $800mm soon to Ecuador and Fitch affirmed their ratings at B- with a stable outlook. Moody’s cut Peru’s ratings to Baa1 from A3 and moved its outlook to stable from negative on rising political risks. Finally, a world’s first as Bitcoin became legal tender in El Salvador. Asia remained out of the spotlight for news with the Thai central bank again announcing unchanged rates as expected by the market. The Sri Lankan Minister Chabal said the country doesn’t need the IMF at the moment.
Fund activity
The fund remained relatively quiet during the month. The fund did rotate a few names in Ceemea and reduce Chines HY risk in Asia. The primary market although heavy as anticipated, the fund only participated in a few deals where we felt valuations looked most attractive. The fund will maintain its investments in hard currency bonds and are unlikely to add any local or FX risk.
Fund performance
The Fund returned -0.78% in September, with no individual name being the sole contributor to this negative performance.
Outlook
EM central banks in this time zone and Latin America are diverging further from the developed central bank mantra of keeping rates accommodative as inflation begins to pick up and isn’t deemed to be wholly transitory. As we have said in the past, differentiation remains key in stock selection as fundamentals will in our minds still be the ultimate driver of performance. Close attention is being paid to how things unfold in China both on the current stresses in the Chinese property sector but more importantly on the growth front too. We aim to remain disciplined in the names and sectors in which we invest. Despite this we still believe that differentiation and credit fundamentals remain crucial to stock selection but coupled with that one needs to be conscious of liquidity in these markets.
Risk factors
The Fund is subject to risks associated with all fixed income securities, including but not limited to interest rate risk and credit risk. The Fund may be exposed to specific risks, such as derivatives risk and leverage, risk of global investments, risk linked to high yield debt securities and risk linked to investments in emerging markets. Investors should refer to the Fund Prospectus for a detailed description of risk considerations.
* 1st NAV date: 05/09/2012
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Points clés
- Le FOMC a laissé ses taux directeurs inchangés comme prévu, mais a laissé entrevoir un passage à la vitesse supérieure concernant l’évolution à venir de sa politique
- Le fonds AXA WF Emerging Markets Short Duration Bond (le « Fonds ») a enregistré un rendement de -0,78 %.
- L’activité du Fonds est restée relativement limitée durant le mois, tant sur le marché primaire que secondaire.
- La classe d’actifs a enregistré des flux mitigés ce mois-ci et la collecte depuis le début de l’année s’établit à 51,3 milliards de dollars.

Aperçu du marché
Le FOMC a laissé ses taux directeurs inchangés comme prévu, mais a laissé entrevoir un passage à la vitesse supérieure concernant l’évolution à venir de sa politique en indiquant qu’il pourrait annoncer l’amorce du processus de réduction de ses achats d’actifs en novembre.
L’indice JP Morgan Hard Currency Sovereign a chuté de 2,07 %, contre un repli de 0,67 % du JP Morgan Hard Currency Corporate Index. La classe d’actifs a enregistré des flux de capitaux mitigés ce mois-ci et la collecte depuis le début de l’année s’établit désormais à 51,3 milliards de dollars.
Les marchés ont connu un regain de volatilité sur deux fronts, avec l’annonce concernant le « tapering » et les anticipations globales de rehaussement des taux l’an prochain. À cela s’ajoutent les conséquences du ralentissement de la croissance chinoise résultant d’une combinaison de facteurs, sans oublier les problèmes actuels que connaît le secteur immobilier chinois.
Dans la région CEEMEA, la banque centrale turque a surpris les marchés en abaissant ses taux de 100 pb à 18 %, alors que le marché s’attendait à ce qu’ils soient laissés inchangés. La banque centrale tchèque a causé la surprise en rehaussant ses taux de 75 pb, la banque centrale ukrainienne a relevé les siens de 50 pb et la banque centrale
sud-africaine a laissé ses taux inchangés. Moody’s a rehaussé la note de la Hongrie d’un cran à Baa2 et l’a assortie d’une perspective stable. L’agence a également relevé la note de l’Angola à B3 et confirmé la note du Ghana, tout en maintenant sa perspective négative. Fitch a confirmé les notes de la Serbie, de l’Estonie et de la Lettonie. S&P a confirmé la note du Kazakhstan, de même que celles de la Croatie et de la Biélorussie. En Amérique latine, les banques centrales sont restées actives. Le Mexique et la Colombie ont rehaussé leurs taux de 25 pb, le Pérou a relevé les siens de 50 pb, le Chili de 75 pb, soit plus que prévu par le marché, et le Brésil de 100 pb tout en indiquant que de nouvelles hausses suivront. Le FMI s’est dit prêt à décaisser bientôt 800 millions de dollars en faveur de l’Équateur et Fitch a confirmé la note du pays à B- assortie d’une perspective stable. Moody’s a abaissé la note du Pérou de A3 à Baa1 et a ramené sa perspective de négative à stable en raison de la montée des risques politiques. Enfin, l’adoption du Bitcoin comme monnaie légale au Salvador a marqué une première mondiale. L’Asie est restée à l’arrière-plan en termes d’actualité, la banque centrale thaïlandaise ayant à nouveau laissé ses taux inchangés comme attendu. Le ministre sri-lankais Chabal a déclaré que le pays n’avait pas besoin du FMI pour le moment.
Transactions
Le fonds s’est montré relativement peu actif durant le mois. Il a toutefois effectué quelques arbitrages dans la région CEEMEA et a réduit son exposition au risque sur le marché chinois du haut rendement en Asie. Malgré une activité fournie sur le marché primaire comme attendu, le fonds n’a souscrit qu’à quelques émissions dont les valorisations nous semblaient particulièrement attractives. Le Fonds maintiendra ses placements en obligations en monnaie forte, et nous n’envisageons pas d’accroître notre exposition au risque local ou au risque de change.
Performance
Le Fonds a enregistré un rendement de -0,78 % en septembre, aucun titre particulier n’expliquant à lui seul cette performance négative.
Perspectives
Les banques centrales des marchés émergents dans ce fuseau horaire et en Amérique latine se démarquent de plus en plus de la détermination des banques centrales des pays développés à maintenir des taux accommodants alors que l’inflation commence à s’accélérer et n’est plus jugée être tout à fait transitoire. Comme nous l’avons déjà évoqué, la différenciation reste essentielle en ce qui concerne la sélection de titres, sachant que les fondamentaux resteront à nos yeux le moteur ultime de la performance. Une attention particulière est portée à l’évolution de la situation en Chine, notamment s’agissant des tensions actuelles dans le secteur immobilier, mais surtout sur le plan de la croissance. Nous comptons maintenir notre rigueur vis-à-vis des entreprises et des secteurs dans lesquels nous investissons. Malgré cette toile de fond, la différenciation et les fondamentaux de crédit restent essentiels en ce qui concerne la sélection de titres,
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 05/09/2012
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
mais il importe également d’être attentif à la liquidité de ces marchés. Facteurs de risque
Le Fonds est soumis aux risques liés à tous les titres obligataires, notamment au risque de taux d’intérêt et au risque de crédit. Le Fonds peut être exposé à des risques spécifiques, tels que les risques inhérents aux produits dérivés, à l’effet de levier, aux placements mondiaux, aux titres de créance à haut rendement et aux investissements sur les marchés émergents. Il est conseillé aux investisseurs de se référer au Prospectus du Fonds pour une description détaillée des risques.