# TOP CONTRIBUTORS / DETRACTORS TO RELATIVE PERFORMANCE
The highest combined contributors to relative performance in September were our two Macau names, Sands and MGM, which rallied after China unexpectedly announced the resumption of tour groups and individual visa schemes to Macau. This will begin in November with almost 60% of provinces and cities able to visit Macau again after a three-year suspension due to Covid. The move came earlier than expected, as consensus had built in that any relaxation by China of its Covid policies would probably only happen after Q1 2023.
The second highest combined contributors were four of our traditional bank names: Itau (Brazil), Bank Central Asia and Bank Mandiri (Indonesia) and BOC Hong Kong. In Brazil, the SELIC rate at 13.75% and continued dynamic credit growth are helping the overall banking sector. Both Indonesian names benefited from the central bank’s initiation of a tightening cycle in August (25 bps), which continued in September (50 bps), and with more hikes likely to follow. We estimate that each 25 bps hike should positively impact these banks’ net profits by approximately

## 2-3%. Moreover, domestic credit growth has been dynamic. BOC Hong Kong benefited from Hong Kong’s Monetary Authority raising the base rate by another 75 bps.
Walmex was a top contributor, rebounding from weakness in August caused by concerns about labour cost inflation. Longer term, we remain very confident in Walmex’s ability to execute across macroeconomic scenarios.
Merida (-19%) was a top detractor, despite the continued healthy rise in e-bike sales (+55% in Q2 2022, admittedly from a low base), which are margin-accretive. Component supply challenges are gradually easing, although supply remains constrained for very high-end components supplied by, for example, Shimano. Merida expects the bottleneck to persist until at least 2023, although long-term dynamics of high-end e- bikes remain positive.
JD Sports’ share price was down 19.5%. There was no stock-specific news and we link this to the general weakness in Chinese equities (- 14.5%) combined with concerns about the PCAOB’s (the US public company accounting regulator) ongoing investigations into American depository receipts (ADRs), which contributed to Chinese ADRs’ overall 18% decline in September.

## Naver’s share price corrected due to a slower gross margin recovery trajectory into H2 2022. The market is concerned about rising competition in South Korean e-commerce.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# MEILLEURES/MOINS BONNES CONTRIBUTIONS À LA PERFORMANCE RELATIVE
Les titres qui ont le plus dopé la performance relative en septembre ont été nos deux positions à Macao, Sands et MGM, qui se sont redressées après l’annonce surprise de la Chine de la restauration des programmes de visas individuels et de la reprise des voyages organisés à Macao.
Cette mesure prendra effet en novembre et les habitants de près de 60% des provinces et des villes pourront à nouveau se rendre à Macao après une suspension de trois ans pour cause de pandémie. Cette décision est intervenue plus tôt que prévu, sachant que la plupart des observateurs tablaient sur le fait que les restrictions liées à la Covid ne seraient pas assouplies par les autorités chinoises avant le premier trimestre 2023.

## La deuxième meilleure contribution combinée est venue de quatre des
banques traditionnelles dans lesquelles nous sommes investis : Itau (Brésil), Bank Central Asia et Bank Mandiri (Indonésie) et BOC Hong Kong. Au Brésil, le taux SELIC de 13,75% et la poursuite d’une croissance dynamique du crédit favorisent l’ensemble du secteur bancaire. Les deux titres indonésiens ont bénéficié de l’amorce par la banque centrale d’un cycle de resserrement en août (25 pb), qui s’est poursuivi en septembre (50 pb) et qui devrait être suivi de nouvelles hausses. Nous estimons que chaque hausse de 25 points de base devrait avoir un impact positif d’environ 2 à 3% sur les bénéfices nets de ces banques. En outre, la croissance du crédit sur le marché national a été dynamique. BOC Hong Kong a bénéficié du relèvement de

## 75 points de base supplémentaires du taux directeur de l’autorité monétaire de Hong Kong.
Walmex a signé l’une des meilleures contributions. Le titre a rebondi après son repli au mois d’août dû aux craintes d’une augmentation des coûts de main-d’œuvre. À plus long terme, nous restons très confiants dans la capacité de Walmex à atteindre ses objectifs, quel que soit le scénario macroéconomique.
Merida (-19%) a constitué l’un des principaux freins malgré la hausse continue des ventes de vélos électriques (+55% au deuxième trimestre 2022, à partir d’un niveau certes faible), qui augmente les marges. Les difficultés d’approvisionnement en composants s’atténuent progressivement, bien que l’offre reste limitée pour les composants très
haut de gamme fournis, par exemple, par Shimano. Merida s’attend à ce que le goulot d’étranglement persiste au moins jusqu’en 2023, bien que la dynamique à long terme des vélos électriques haut de gamme reste positive.
Le cours de l’action JD Sports a plongé de 19,5%. Aucune actualité particulière n’est intervenue concernant la société et nous attribuons ce revers à la baisse généralisée des actions chinoises (-14,5%), conjuguée aux craintes entourant les enquêtes actuellement menées par la PCAOB (l’autorité de régulation américaine chargée de vérifier les comptes des sociétés) sur les certificats de dépôt américains (ADR), ce qui a été en partie à l’origine de baisse totale de 18% des ADR chinois en septembre.
Le cours de l’action Naver a subi une correction en raison d’un ralentissement du rebond de la marge brute à l’entame du second semestre 2022. Le marché est préoccupé par la concurrence de plus en plus forte des sites marchands sud-coréens.