## Policy Review
The fund is managed with a view to providing attractive risk- adjusted returns over the full economic cycle. Our longstanding underweight position in the US dragged on the Jupiter Global Convertibles fund’s relative performance as the technology/ software-dominated US market continued to rally incredibly strongly throughout the year. As the pandemic spread and many companies faltered, the stock market chased up the shares of giant technology companies to ever-higher valuations. This was partly because they managed to keep growing profits (helped by a global shift to home working) and partly because deep cuts in interest rates supported their share valuations.
Earlier in the review period, when the US stock market was making fresh highs on a full valuation, we thought that elevated geopolitical tensions (e.g. between the US and Iran) meant the hurdle for disappointment was relatively low with markets having little slack to absorb unexpected shocks. Ordinarily we would have reduced the delta of the fund (its sensitivity to up and down moves in equity prices) however, in recognition of the financial support provided by central banks and governments, we kept the delta higher around the mid-40s, to the benefit of the fund.
During the market capitulation in March, the fund experienced much lower drawdowns than peers* and the reference index given the stronger credit quality nature of the portfolio, notably with much smaller swings in performance. Nor did the fund have any exposure to any higher risk, higher yield oil and gas bonds which were hit by the drop in oil prices. Our preference has been to have exposure to the sector via strong investment grade corporates that have significantly lower operating costs and strong balance sheets (e.g. Total, BP). We consider it more important to seek to mitigate downside risks than to primarily chase the highest possible returns.
Form April onwards, markets began to recover but the lag in performance was frustrating and driven by a combination of factors creating a challenging environment for the fund’s investment style. The most significant factor was the outperformance of the US and highly-valued technology- oriented companies – such companies were the main driver of the US/global stock markets and helped the NASDAQ to record its best quarterly performance since the tech bubble in 2001. Other factors were growth outperforming value, real economy stocks lagging in the rebound and cheapening valuations of convertibles in Europe and Asia. A reversal in any of these dynamics should contribute positively to relative performance and we are starting to see some tentative signs of this.
For a company seeking to raise extra capital, it is generally less expensive to issue convertible bonds than new shares. The sharp rise in technology stocks alongside lower interest rates encouraged many such companies to issue fresh convertible bonds as when stock prices are high there is less chance that an issuing company will see holders of its convertible bonds being able to convert them into equity. New issuance was strong in 2020 and in July we added to our semiconductor exposure through buying new issues in STMicroelectronics (an existing holding) and BE Semiconductor. We reduced some of our Japan exposure where despite attractive convertible bond profiles and valuations, the equity market continued to struggle in the current environment. During the summer the delta on the fund remained stable in the low 50’s as we continued to take profits in names which had performed well and rotate the proceeds into more attractively valued balanced convertibles.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
## Analyse de la politique d’investissement
Le fonds est géré dans l'objectif de fournir des résultats ajustés du risque attractifs sur l'ensemble du cycle économique. Notre sous-pon- dération de longue date aux États-Unis a pesé sur le rendement relatif du Jupiter Global Convertibles fund, le marchés américain, dominé par les acteurs du secteur technologique et des logiciels, ayant poursuivi son redressement spectaculaire tout au long de l’année. La propagation de l'épidémie et le recul de nombreuses sociétés ont fait s'envoler les actions des géants de la technologie à des sommets toujours plus haut. Ce phénomène est en partie lié au fait qu'ils sont parvenus à maintenir une progression de leurs bénéfices (aidés par l'adoption du télétravail dans le monde entier) et en partie aux profondes baisses des taux d'in- térêt qui ont joué en faveur de la valorisation de leurs actions.
Plus tôt au cours de la période, lorsque le marché d'actions américains touchait de nouveaux plus hauts sur une pleine valorisation, nous esti- mions que la frontière de la déception à la lumière des tensions géo- politiques (entre les États-Unis et l'Iran) était mince, les marchés n'ayant que peu de marge de manœuvre pour absorber des chocs imprévus. En temps ordinaire, nous aurions réduit le delta du fonds (sa sensibilité aux fluctuations à la hausse et à la hausse des prix des actions). Cepen- dant, compte tenu du soutien financier apporté par les banques cen- trales et les gouvernements, nous avons maintenu le delta plus haut aux alentours de 45, ce qui a été bénéfique pour le fonds.
Lorsque le marché a capitulé en mars, le fonds a connu des revers bien moins importants que ses pairs* et que l'indice de référence grâce à la qualité de crédit plus élevée du portefeuille avec notamment des écarts de performance plus limités. Le fonds n'était pas non plus exposé aux obligations pétrolières et gazières à haut rendement plus risquées qui ont été frappées par la chute des prix du pétrole. Notre préférence est allée pour une exposition au secteur via des entreprises investment grade très solides qui ont des couts d'exploitation sensi- blement inférieurs et des bilans vigoureux (ex : Total, BP). Nous esti- mons qu'il est plus important de chercher à limiter les risques de baisse qu'à viser les plus hauts rendements possibles à tout prix.
À compter d'avril, les marchés sont repartis à la hausse mais le décalage de performance était frustrant et alimenté par une combinaison de créateurs qui ont instauré un environnement difficile pour le style d'in- vestissement du fonds. Le principal facteur a été la surperformance des valeurs technologiques américaines aux valorisations très élevées. Ces entreprises ont été le moteur des marchés d'actions américains et mondiaux et ont permis au NASDAQ d'enregistrer sa meilleure perfor- mance trimestrielle depuis la bulle technologique de 2001. La surper- formance des titres de croissance par rapport au style value, le retrait des valeurs de l'économie réelle dans le mouvement de rebond, et la baisse de la valorisation des convertibles en Europe et en Asie comptent parmi les autres facteurs marquants. L'inversion de l'une des ces dynamiques aurait une incidence positive sur la performance rela- tive et nous commençons à sentir les prémices d'une telle évolution.
Il est généralement moins coûteux pour une entreprise qui veut lever des capitaux d'émettre des obligations convertibles que des nouvelles actions. L'envolée des valeurs technologiques conjuguée à la baisse des taux d'intérêt ont incité bon nombre de ces entreprises à émettre de nouvelles obligations convertibles car il y a moins de risque de voir les porteurs de convertibles à même de convertir leurs titres en actions lorsque les cours des actions sont élevés. Les nouvelles émis- sions ont ainsi été soutenues en 2020 et nous avons renforcé notre exposition aux semi-conducteurs via l'achat de nouvelles émissions dans STMicroelectronics (déjà en portefeuille) et BE Semiconductor. Nous avons réduit une partie de notre exposition au Japon car, malgré l'attrait des profils d'obligations convertibles et des valorisations, le marché d'actions est resté en difficulté dans la conjoncture. Pendant l'été, le delta du fonds est resté stable aux alentours de 50 tandis que nous avons continué de prendre les bénéfices sur des titres qui avaient enregistré de bons résultats au profit de titres convertibles équilibrés aux valorisations plus porteuses.