# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Despite sluggish growth, persistently high inflation led most central banks in developed countries to continue their monetary policy tightening in September. US core inflation, which excludes cyclical components such as energy, climbed from 5.9% to 6.3% in August, exceeding expectations and adding to the markets’ concern.
Despite everything, consumer spending remains resilient, supported by a robust labour market (unemployment still low at 3.7%), as reflected in the rise in retail sales over the month. As the war rumbles on in Europe, the energy shock is making the region’s growth prospects bleaker. In the United Kingdom, the new government’s announcement of a massive recovery plan and tax cuts spooked the markets, causing the pound to lose 3% in one day. In China, economic stimulus measures – which contrast with the monetary tightening seen in developed countries – are still proving rather unsuccessful in reviving economic activity and restoring consumer confidence. Growing awareness of the real damage to the macroeconomic environment triggered a massive correction to the markets, with the MSCI World down 10% over the month due mainly to cyclical and technology stocks. US and European yields rose sharply (US 2- and 10-year up 80 and 60 basis points, German 10-year up 58 basis points). The shock to growth also hit commodities, most notably oil, which was down 12% over the month. Reflecting the markets’ distress, the dollar gained nearly 3% versus the euro.

## PERFORMANCE COMMENTARY
Investors went through another difficult month, affected by high inflation, fears of recession, and central banks’ restrictive policies. Despite a negative absolute return, the strategy fared better than its reference indicator in September given its overweighting of healthcare and underweighting of communication services and IT. From a stock selection viewpoint, our strong conviction about Copart in the industrials sector, and Paychex and Mastercard in IT, contributed to the Fund’s outperformance.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
Lingering risks and future uncertainty could weigh more heavily on stock markets. With interest rates still rising, we recognise the negative implications this could have for equities. However, our approach of investing in family businesses with lower leverage and more stable income streams, and which are showing their quality, should enable us to withstand the volatility ahead. With this in mind, we strengthened our Estée Lauder position in September and continued to add to positions in the most resilient healthcare names, such as Eli Lilly, Straumann and Veeva, while reducing industrial holdings including Nordson.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
En septembre, face à une inflation toujours élevée et malgré une croissance en berne, les banques centrales de la majorité des pays ont poursuivi à marche rapide le resserrement de leur politique monétaire. Aux États- Unis, l’inflation cœur, à laquelle on ôte les composantes cycliques comme l’énergie, a progressé de 6,3% par rapport au mois dernier, dépassant les attentes et contribuant à l’inquiétude des marchés. Malgré tout, la consommation semble résiliente, soutenue par un marché du travail encore solide (taux de chômage toujours faible à 3,7%), comme l’illustre la hausse des ventes au détail sur le mois. En Europe, tandis que la guerre s’enlise, les coupes d’approvisionnement du gaz laissent présager un hiver difficile et pèsent davantage sur les perspectives de croissance de la région. Au Royaume-Uni, l’annonce du nouveau gouvernement d’un plan massif de relance et de baisse d’impôts a affolé les marchés, entraînant une baisse de 3% de la livre sur une journée. En Chine, les mesures de soutien, à contre-courant du resserrement des pays développés, peinent encore à revigorer l’activité économique ou à rassurer la confiance des consommateurs. La prise de conscience de la véritable dégradation de l’environnement macro-économique a entraîné un ajustement violent des marchés sur la période, avec une chute de 10% de l’indice actions monde MSCI, tiré principalement par les valeurs cycliques et technologiques, ainsi qu’une tension importante sur les taux américains et européens (près de 80 et 60 points de base sur les 2 et 10 ans américains, 58 points de base sur les 10 ans allemands). Ce choc de croissance a également entraîné une baisse des matières premières, au premier rang desquels le pétrole, en retrait de 12% sur le mois. Enfin, signe de détresse sur les marchés, le dollar s’est apprécié d’un peu moins de 3% contre l’euro.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Les investisseurs ont traversé un autre mois difficile, sous l’effet de l’inflation élevée, des craintes d’une récession et des politiques restrictives des banques centrales. Malgré une performance négative en termes absolus, la stratégie s’est mieux comportée que son indice au cours du mois de septembre, grâce à notre surpondération au secteur de la santé et à notre sous-pondération aux services de communication et à l’informatique. Du point de vue de la sélection des titres, notre forte conviction dans Copart, dans le secteur industriel, ainsi que dans Paychex et Mastercard, dans le secteur informatique, a contribué à notre surperformance.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Les risques persistants sur les marchés ainsi que les incertitudes à venir sont susceptibles de peser encore sur les marchés boursiers. Avec la poursuite de la hausse des taux d’intérêt, nous reconnaissons l’effet négatif que cela peut produire sur les marchés actions. Néanmoins, notre approche consistant à investir dans des entreprises familiales ayant un effet de levier plus faible et des flux de revenus plus stables, qui s’avèrent être des valeurs de qualité, devrait nous permettre de résister à la volatilité à l’avenir. Dans cette optique, au cours du mois de septembre, nous avons renforcé notre position dans Estée Lauder et nous continuons à construire nos positions dans nos valeurs de santé les plus résistantes, comme Eli Lilly, Straumann et Veeva, tout en réduisant certaines de nos valeurs industrielles, comme Nordson.