## Portfolio managers comments
After continuing their upward trend until mid-August, the European markets then fell back slightly. There are two reasons for this consolidation of indices: firstly, a health context that is deteriorating again due to the spread of the Delta variant; secondly, a regulatory environment that is strengthening in China and could penalise certain European players. Nevertheless, the economic situation remains favourable in the euro zone, with vigorous demand in many sectors of activity, demand that is struggling to be satisfied given the many supply and production constraints that are weighing on supply.
Since the beginning of the year, Centifolia has risen by 16.7% and the CAC40NR by 22.08%. Note the good performance achieved by the fund in August 2.93% against 1.02% for its index thanks to gains of around 10% on Bouygues and STMicrolectronics respectively among the portfolio's large stocks and on CGG, EDF and Savencia among the other stocks.
During the month, the fund monetised the dividends received in shares of Crédit Agricole and EDF. It also took profits on Ipsos and Michelin after their strong gains. Finally, the fund reduced its position in Orange and TF1 and preferred to sell its position in Atos. The accelerated decline of a large part of Atos' business portfolio makes its valuation very uncertain. With these various disposals, the fund financed the reduction in the number of shares in circulation. Its exposure to equities was maintained at over 99%.
The portfolio's good earnings performance in the first half of the year led to a significant upward revision of the earnings outlook for 2021 and 2022. As a result, despite the rise in Centifolia's net asset value, its valuation levels have eased, with a 2022 P/E now down to 9.8, for example. These very reasonable ratios could act as a buffer if the expected change in monetary policy in the US were to weigh on the markets.
Text completed on 02/09/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Emilie Brunet-Manardo

Translation (ENFR, 2021-08-31):
## Commentaire de gestion
Après une poursuite de leur séquence haussière jusqu’à la mi-août, les marchés européens se sont ensuite légèrement repliés. Deux raisons pour expliquer cette consolidation des indices : d’abord, un contexte sanitaire qui se dégrade à nouveau en raison de la propagation du variant delta ; ensuite un environnement réglementaire qui se renforce en Chine et qui pourrait pénaliser certains acteurs européens. Néanmoins, la conjoncture reste bien orientée dans la zone euro, avec une demande vigoureuse dans de nombreux secteurs d’activité, demande qui peine à être satisfaite compte tenu des multiples contraintes d’approvisionnement et de production qui pèsent sur l’offre.
Depuis le début de l’année, Centifolia progresse de 16,7% et le CAC40NR de 22,08%. A noter la bonne performance réalisée par le fonds en août 2,93% contre 1,02% pour son indice grâce à des progressions de l’ordre de 10% sur respectivement Bouygues et STMicrolectronics parmi les grandes valeurs du portefeuille et sur CGG, EDF et Savencia parmi les autres valeurs.
Au cours du mois, le fonds a procédé à la monétisation des dividendes perçues en actions sur les titres Crédit Agricole et EDF. Il a également pris des bénéfices sur Ipsos, et sur Michelin après leur forte progression. Enfin le fonds s’est allégé en Orange et en TF1 et a préféré céder sa position Atos. En effet, concernant cette valeur, le déclin accéléré d’une large partie de son portefeuille d’activités rend sa valorisation très incertaine. Avec ces différentes cessions, le fonds a financé la diminution du nombre de parts en circulation. Son exposition aux actions a été maintenue au-delà de 99%.
Les bonnes réalisations bénéficiaires du portefeuille au titre du 1er semestre ont permis de revoir sensiblement à la hausse les perspectives de résultats pour 2021 et 2022. Conséquence, malgré la hausse de la valeur liquidative de Centifolia, ses niveaux de valorisation se sont détendus, avec par exemple un PER 2022 tombé maintenant à 9,8. Ces ratios très raisonnables pourraient servir d’amortisseur si le changement de politique monétaire attendu outre-Atlantique venait à peser les marchés.
Achevé de rédiger le 02/09/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Emilie Brunet-Manardo