# Management commentary
As data began to show signs of moderating inflation and slowing economic growth, the Federal Reserve slowed the pace of its hikes in December, with a 50bps hike. Treasury yields moved higher the second half of the month, and the curve kept inverting, signalling increasing concerns about a potential recession. The latest annual CPI figure came in at 7.1% after rising 7.7% and 8.2% previously. Both the BoE and the ECB delivered 50bps hikes anticipating inflation to stay high for a prolonged period. The euro area annual inflation rate was down to 10.1% in November 2022, from 10.6% in October. Consumer Price Index came in lower than expected at 10.7%, a drop from October’s peak of 11.1%. In a month rich of monetary policy action, even the Bank of Japan took action, expanding the range of ten-year JGB yield fluctuation in the attempt to tame down inflation. The Japanese yen strengthened versus the US Dollar (+5.3%). Moving on to credit, Global Investment Grade (IG) spreads were 7bps tighter over the month. EUR IG outperformed the other regions which to a certain degree was exacerbated by lower liquidity, followed by GBP IG and US IG spreads respectively on a risk adjusted basis.

### Performance and Portfolio Activity
The Global Aggregate Bond Fund relative performance was positive in December, while its benchmark was down. Allocation to rates and credit were positive, while fx was flat. Once again hawkish central banks pushed yields higher, especially during the second part of the month. Our underweight Gilts, German Bunds, Treasuries and Canadian rates all contributed positively. On curve, 2s10s steepeners in the UK, US and Canadian curve contributed on balance. An overweight European and US 10-year inflation linked bonds marginally detracted as inflation linked bonds repriced lower. Moving on to credit, both corporate and emerging markets contributed positively. FX was close to flat over the month. Our short EUR and GBP detracted as both currencies strengthened versus the USD. Our basked of high yielding currencies, namely long MXN, BRL and short ILS, was positive. A long KRW and SGD versus short CNH was also additive.

### Outlook
The portfolio overall risk level remains towards the lower-end of the boundary, with emerging market now representing a more meaningful factor. Expectations remain for sticky inflation and low-to-negative growth, although the scenario might shift and we carefully monitor headline and core inflation components to capture any early signal. Three main themes will be in focus during the coming months, namely China reopening, potential further monetary policy adjustments of the BOJ and central banks coping mechanisms towards high inflation. In line with our investment style, we approach each theme in a diversified way, to remain agile.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
# Commentaire de gestion
Compte tenu de signes d’apaisement de l’inflation et de ralentissement de la croissance économique, la Réserve fédérale américaine a modéré ses relèvements de taux en décembre, avec une hausse de 50 points de base. Le rendement des bons du Trésor a augmenté dans la deuxième quinzaine du mois et l’inversion de la courbe s0est accentuée, indiquant des craintes croissantes de récession. Le dernier indice des prix à la consommation (IPC) annuel s’est établi à 7,1 %, contre 7,7 % et 8,2 % les mois précédents. La Banque d’Angleterre (BoE) et la BCE ont relevé leurs taux de 50 pb, anticipant une inflation élevée encore longtemps. Le taux d’inflation de la zone euro a reculé à 10,1 % en novembre 2022, contre 10,6 % en octobre. L’IPC était inférieur aux attentes, à 10,7 %, contre un record de 11,1 % atteint en octobre. Dans ce mois riche en mesures monétaires, même la Banque du Japon (BoJ) est intervenue, élargissant la marge de fluctuation du rendement de l’emprunt d’État japonais (JGB) à 10 ans afin de maîtriser l’inflation. Le yen japonais s’est renforcé par rapport au dollar américain (+5,3 %). Dans le domaine obligataire, les spreads de la catégorie Investment grade (IG) Monde se sont resserrés de 7 pb pendant le mois écoulé. Le segment IG en EUR a affiché une surperformance en partie soutenue par une moindre liquidité, suivi par les segments IG en GBP et en USD sur une base corrigée des risques.

### Performance et mouvements de portefeuille
Global Aggregate Bond Fund a inscrit une performance relative positive en décembre, par rapport à un indice de référence en baisse. L’allocation aux taux et à la dette était positive, mais le positionnement de change était neutre. Une fois de plus, les banques centrales en mode de resserrement monétaire ont relevé leurs taux, faisant augmenter les rendements, surtout pendant la deuxième quinzaine. Notre sous-pondération des gilts britanniques, des bunds, des bons du Trésor américain et des taux canadiens a contribué à la performance. Au niveau de la courbe, les « steepeners » misant sur une pentification de la courbe entre les échéances à 2 ans et à 10 ans au Royaume-Uni, aux États-Unis et au Canada ont globalement soutenu la performance. En revanche, la surpondération des obligations indexées sur l’inflation à 10 ans en Europe et aux États-Unis était légèrement négative, ces obligations ayant fait l’objet d’une correction. Sur le marché de la dette, les obligations d’entreprises et émergentes ont contribué à la performance. La performance sur les marchés des changes était pratiquement neutre sur l’ensemble du mois. Nos positions courtes en EUR et en GBP ont nui à la performance puisque les deux monnaies se sont renforcées par rapport au dollar. Notre panier de monnaies à haut rendement, associant des positions longues en MXN et BRL et une position courte en ILS, était bien orienté. Notre position longue en KRW et en SGD associée à une position courte en CNH a aussi contribué à la performance.

### Perspectives
Le niveau de risque global du portefeuille reste proche du bas de la fourchette cible, mais avec une exposition accrue aux marchés émergents. Nous prévoyons encore une inflation persistante et une croissance faible à négative, mais ce scénario pourrait évoluer et nous surveillons de près les composantes de l’inflation globale et sous-jacente pour détecter les premiers signaux. Il y aura trois thématiques au cours des prochains mois : la réouverture de la Chine, d’éventuels ajustements de la politique monétaire de la BoJ et les mesures de lutte contre l’inflation des banques centrales. Conformément à notre style d’investissement, nous considérons ces trois thématiques de manière diversifiée pour préserver notre agilité.