## Fund commentary
Against all expectations, 2020 was an extremely chaotic year, during which the markets were buffeted by viruses and plunged into total uncertainty, before being supported and even infused by the monetary and budgetary authorities. Despite a significant drop in the midst of the liquidity crisis, offering no escape route except for cash, Carmignac Sécurité finally succeeded in differentiating itself by re-exposing itself at the right time, initially to good quality private issuers that were unfairly penalised. And subsequently, to peripheral government bonds, particularly Italian ones, whose prospects will have been radically improved by the historic creation of the European recovery fund and the massive intervention of the ECB. Targeted exposure to certain private issuers within sectors affected by the virus also paid off.
During the course of the year, we mainly benefitted from our corporate bond allocation, in terms of both our investment grade and high yield holdings. We have gradually increased our allocation to this asset class in order to take advantage of the primary market and the significant issue premiums on offer. In addition, the new situation has opened up opportunities in sectors that have been particularly affected by the COVID-19 crisis. In response, we have made targeted investments in sectors affected by the crisis (Leisure, Airlines, Automotive, etc.) focusing on market leaders with sound business models, strong balance sheets and access to liquidity secured by their ability to pledge assets. We have also taken advantage of the ECB's strong support (PEPP and TLTRO), the EU's stimulus plan and limited European political risk in the medium term to position the Fund in short-dated peripheral debt, which should benefit primarily from these accommodative monetary policies.
We also favoured European bank debt, an asset class largely supported by central bank largesse. Indeed, the abundant and cheap liquidity that banks now have at their disposal adds to the long-term support they have been receiving, thus contributing to their efforts to clean up their balance sheets in recent years.
Note that at the end of the year we sold our negative yielding credit securities that do not benefit from the direct support of the ECB and we maintain, albeit slightly reduced after the strong rally of the last two months, our list of issuers affected by the impact of COVID-19 and our selection of European structured credits.
In terms of our sovereign exposure, we have favoured a positioning focused mainly on peripheral debt, such as that of Italy, Ireland and Greece, or Eastern Europe such as Romania, which should benefit from the European Union and European Central Bank (ECB) accommodation package to keep interest rates low in order to ensure easy financial conditions with economic support tools.
We are convinced that the European bond universe still offers many opportunities, especially considering that some segments have not returned to their pre-crisis levels and the high level of dispersion observed in the credit bond market.
As we live through a prolonged episode of financial repression, risk-free assets – if they still exist – are not an alternative for many investors. Capital thus remains invested in credit despite expectations of defaults, creating an unprecedented demand for what most participants consider safe while many other situations seem untouchable by the market. This dispersion, which has increased considerably in recent years, is fertile ground for many potential sources of performance.
Thus, the Fund's modified duration was around 2 at the end of the year, stemming almost exclusively from credit positions, with short positions on core government rates offsetting long positions on peripheral countries.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
## Commentaire de gestion
Contre toute attente, l’année 2020 aura été une année extrêmement chaotique, lors de laquelle les marchés auront été chahutés au gré du virus et plongés dans l’incertitude la plus totale, avant d’être soutenus, voire perfusés par les autorités monétaires et budgétaires. Malgré une baisse significative en pleine crise de liquidité, n’offrant aucune échappatoire à l’exception des liquidités, Carmignac Sécurité aura finalement réussi à se différencier en se réexposant au moment opportun, d’abord sur des émetteurs privés de bonne qualité injustement pénalisés. Et par la suite, sur les emprunts d’Etat périphériques, notamment italiens, dont les perspectives auront été radicalement bonifiées par la mise en place historique du fonds de reprise européen et l’intervention massive de la BCE. L’exposition ciblée à certains émetteurs privés au sein de secteurs ébranlés par le virus aura également porté ses fruits.
Au cours de l’année, nous avons principalement bénéficié de notre allocation au crédit d’entreprise, tant sur nos titres de premières signatures qu’à haut rendement. En effet nous avons graduellement augmenté notre allocation sur cette classe d’actifs afin de tirer parti du marché primaire et des primes d’émissions importantes proposées. En outre, la nouvelle situation a ouvert des opportunités dans des secteurs qui ont été particulièrement touchés par la crise du Covid-19. En réponse, nous avons réalisé des investissements ciblés dans les secteurs touchés par la crise (Loisirs, Compagnies aériennes, Automobile...) en nous concentrant sur les leaders du marché qui ont des modèles économiques sains, des bilans solides et un accès à des liquidités garanties par leur capacité à nantir leurs actifs. Nous avons aussi su profiter du support important de la BCE (PEPP et TLTRO), du plan de relance de l’UE et d’un risque politique européen limité à moyen terme, pour positionner le Fonds sur de la dette périphérique de courte maturité, qui devrait profiter en priorité de ces politiques monétaires accommodantes.
Nous avons privilégié également la dette des banques européennes, une classe d'actifs largement soutenue par les largesses des banques centrales. En effet, les liquidités abondantes et bon marché dont disposent désormais les banques viennent s'ajouter au soutien à long terme dont elles bénéficient, contribuant ainsi aux efforts qu'elles ont déployés ces dernières années pour assainir leurs bilans.
Notons qu’en fin d’année nous avons vendu nos titres de crédit à rendement négatif ne bénéficiant pas du support direct de la BCE et nous conservons, quoique légèrement réduite après le fort rallye des deux derniers mois, notre liste d'émetteurs touchés par l'impact du Covid-19 et notre sélection de crédits structurés européens.
Au niveau de notre exposition souveraine, nous avons favorisé un positionnement axé principalement sur la dette périphérique, comme celle de l'Italie, de l’Irlande de la Grèce, ou d’Europe de l’est tel que la Roumanie qui devrait bénéficier de l'ensemble des mesures d'accommodement de l'Union européenne et de la Banque centrale européenne (BCE) pour maintenir des taux d'intérêt bas afin de garantir des conditions financières faciles à l'aide d'outils de soutien à l'économie.
Nous sommes convaincus que l'univers obligataire européen offre encore de nombreuses opportunités, surtout si l'on considère que certains segments n'ont pas retrouvé leur niveau d'avant la crise et le niveau élevé de dispersion observé sur le marché des obligations crédit.
Alors que nous vivons un épisode prolongé de répression financière, les actifs sans risque - pour autant qu'ils existent encore - ne constituent pas une alternative pour de nombreux investisseurs. Le capital reste donc investi dans le crédit malgré les attentes de défauts, créant une demande sans précédent pour ce que la plupart des
participants considèrent comme sûr alors que de nombreuses autres situations semblent intouchables par le marché. Cette dispersion qui s'est considérablement accrue ces dernières années est un terreau fertile pour de nombreuses sources potentielles de performance.
Ainsi, la sensibilité du Fonds s’établissait autour de 2 en fin d’année, provenant quasi exclusivement des positions crédits, les positions vendeuses sur les taux cœurs gouvernementaux contrebalançant les positions acheteuses sur les pays périphériques.