# Fund manager's report
Global small cap equities fell some 1.34% in US dollar terms in the third quarter of 2021, as measured by the benchmark MSCI World Small Cap Index. Concerns about a weakening global economy and soaring inflation – along with the increased likelihood of monetary policy tightening – weighed on sentiment. Initially, markets found support from optimism about the ongoing global recovery, underpinned by the continued roll-out of COVID-19 vaccinations helping markets to higher levels in the initial part of the quarter.
However, the spread of the Delta variant of the virus unsettled investors, as did the tightening of regulation for several sectors in China and the threat of a bond default by Chinese property giant Evergrande. The heightened pricing pressures, ultimately, prompted major central banks – notably the US Federal Reserve (Fed) – to move closer towards monetary policy tightening. The Fed’s more hawkish shift boosted the US dollar, which hit a one-year high towards the end of the quarter.
With sentiment remaining firm, cyclical stocks and sectors led markets this quarter amid strong sector and factor rotations. The gains in the energy were particularly strong mostly in September benefiting from higher oil prices as the demand outlook continued to improve. Financials also recorded strong returns in a context of rising bond yields in the later part of the period. Conversely, more defensive areas trailed the broader market. From a factor perspective, the rally in higher beta value stocks, which had paused at the start of the quarter, returned to the fore in September associated with the strong performance of the energy and financial sectors, meaning size and growth lagged.
The Fund outperformed is benchmark over the quarter, net of fees for the A USD share class. Stock selection was the primary driver of added value during the period, although style exposures also contributed positively, while industry exposures detracted modestly. From a style perspective, the positive exposure to near-term price momentum was beneficial, with the value profile of the Fund also rewarded. Industry exposures detracted modestly in aggregate, primarily in areas such as retail, textiles and apparel, which suffered from supply chain issues.
At stock level, the top contributor as an overweight position in Paylocity, a cloud-based provider of payroll and human capital management software solutions, which reported strong earnings growth during the quarter. Other positive contributors included an above-benchmark position in SPS commerce. The cloud-based supply chain management solutions firm continued to demonstrate an increase in demand for its services, which resulted in several upgrades from investment analysts. Similarly, a position in TriNet, which provides web-based payroll, tax and administration services was well rewarded after the firm reported earnings there were well above expectations.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales à petite capitalisation ont chuté de 1,34 % en USD au troisième trimestre 2021, à l’aune de l’indice de référence MSCI World Small Cap. Les inquiétudes liées au ralentissement de l’économie mondiale et à la hausse de l’inflation, ainsi que la probabilité accrue d’un resserrement de la politique monétaire, ont pesé sur la confiance des investisseurs. Dans un premier temps, les marchés ont bénéficié de l’optimisme suscité par la poursuite de la reprise mondiale, soutenue par le déploiement continu des vaccins contre le Covid-19, ce qui leur a permis de progresser durant la première partie du trimestre.
Toutefois, la propagation du variant Delta du coronavirus a déstabilisé les investisseurs, à l’instar du durcissement de la réglementation dans plusieurs secteurs en Chine et de la menace d’un défaut obligataire du géant immobilier chinois Evergrande. En fin de compte, les pressions accrues sur les prix ont incité les principales banques centrales – notamment la Réserve fédérale américaine (Fed) – à se rapprocher du resserrement de leur politique monétaire. L’adoption d’un ton plus ferme par la Fed a dopé le dollar américain, qui a atteint un sommet sur un an vers la fin du trimestre.
Le sentiment restant ferme, les valeurs et les secteurs cycliques ont dominé la tendance des marchés ce trimestre, sur fond de fortes rotations sectorielles et factorielles. Les gains dans le secteur de l’énergie ont été particulièrement solides, alimentés par la hausse des cours du pétrole dans un contexte de poursuite de l’amélioration des perspectives de demande. Les valeurs financières ont également enregistré des performances solides dans un contexte de hausse des rendements obligataires à la fin de la période. À l’inverse, les secteurs plus défensifs ont sous-performé le marché dans son ensemble. D’un point de vue factoriel, le rebond des actions sous-évaluées à bêta élevé, qui avait marqué une pause en début de trimestre, a repris de plus belle en septembre, grâce à la solide performance des secteurs de l’énergie et de la finance, si bien que les facteurs Taille et Croissance ont sous-performé.
Le Fonds a surperformé son indice de référence sur le trimestre, net des frais et charges applicables à la classe d’actions A en USD. La sélection de titres a été le principal moteur de la valeur ajoutée au cours de la période, même si l’exposition aux styles a également eu un impact positif, tandis que les expositions sectorielles ont eu un impact légèrement négatif. Du point de vue des styles, l’exposition positive au momentum des cours à court terme a été bénéfique, le profil « value » du Fonds ayant également porté ses fruits. Les expositions sectorielles ont eu un impact légèrement négatif dans l’ensemble, principalement dans des secteurs tels que la distribution, le textile et l’habillement, qui ont souffert des difficultés liées aux chaînes d’approvisionnement.
Côté valeurs, le Fonds a tiré parti de la surpondération de Paylocity Holding Corp., un fournisseur de solutions logicielles de paie et de gestion du capital humain basées sur le Cloud, qui a annoncé une forte croissance de ses bénéfices au deuxième trimestre. Parmi les autres contributions positives, citons la surpondération de SPS Commerce. Le spécialiste des solutions de gestion de la chaîne d’approvisionnement basées sur le Cloud a une nouvelle fois rendu compte d’un accroissement de la demande de ses services, ce qui s’est traduit par des hausses de recommandation de la part de plusieurs analystes financiers. De la même manière, la position dans TriNet, qui fournit des services de paie, de fiscalité et d’administration en ligne, s’est montrée payante, la société ayant publié des résultats nettement supérieurs aux attentes.