MBS are securities that represent direct or indirect participation in, or are collateralized by and payable from, mortgage loans secured by real property or instruments derived from such loans. The payment of principal and interest and the price of a MBS generally depend on the cash flows generated by the underlying mortgages and the terms of the MBS. MBS are backed by different types of mortgages, including commercial and residential properties. MBS are issued by government and non- government entities and include various types of securities such as pass-throughs, collateralized mortgage obligations and stripped MBS.
Certain MBS represent interests in pools of mortgage loans assembled for sale to investors by various governmental agencies, such as the US Government National Mortgage Association (GNMA), by government-related organizations, such as the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC), and by private issuers, such as commercial banks, savings and loan institutions and mortgage companies.
Private, government, or government-related entities may create mortgage loan pools offering pass-through investments. Interests in pools of mortgage-related securities differ from other forms of debt instruments, which normally provide for periodic payment of interest in fixed amounts with principal payments at maturity or specified call dates. Instead, these securities typically provide a monthly payment which consists of both interest and principal payments. These payments generally are a "pass-through" of the monthly payments made by the individual borrowers on their residential or commercial loans, net of any fees paid to the issuer or guarantor of such securities. Additional payments are caused by repayments of principal resulting from the sale of the underlying property, refinancing or foreclosure, net of fees or costs incurred. Pass-through securities issued by the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) are guaranteed as to timely payment of principal and interest by the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC). Private MBS represent interest in pools consisting of residential or commercial mortgage loans created by non-government issuers, such as commercial banks and savings and loan associations and private mortgage companies. Private MBS securities may be subject to greater credit risk and be more volatile than government or government- related MBS. In addition, private MBS may be less liquid than government or government-related MBS.
Collateralized mortgage obligations are debt obligations of a legal entity that are collateralized by mortgages. They are typically rated by a rating agency and are structured into multiple classes, often referred to as "tranches", with each class bearing a different stated maturity and entitled to a different schedule for payments of principal and interest, including pre-payments. The shorter, more senior tranches will generally be lower risk than the longer dated, more junior tranches.
Stripped MBS are derivative multi-class MBS. Stripped MBS may be issued by agencies or instrumentalities of the U.S. government, or by private originators of, or investors in, mortgage loans, including savings and loan associations, mortgage banks, commercial banks, investment banks, and special purpose entities formed or sponsored by any of the foregoing.
Stripped MBS may be less liquid than other types of MBS. Stripped MBS are usually structured with two classes that receive different proportions of the interest and principal distributions on a pool of mortgage assets. A common type of Stripped MBS will have one class receiving some of the interest and most of the principal from the mortgage assets, while the other class will receive most of the interest and the remainder of the principal. In the most extreme case, one class will receive all of the interest (interest-only), while the other class will receive all of the principal (principal-only).
ABS are very similar to MBS, except that the securities are collateralized by other types of assets besides mortgages, such as credit card receivables, home-equity loans, manufactured homes, automobile loans, student loans, equipment leases, or senior bank loans, among others. The assets can be a pool of assets or a single asset. ABS that represent an interest in a pool of assets provide greater credit diversification than ABS that represent an interest in a single asset. Payment of interest and repayment of principal on ABS may be largely dependent upon the cash flows generated by the underlying assets and, in certain cases, may be supported by letters of credit, surety bonds, or other credit enhancements.
The credit quality of ABS depends primarily on the quality of the underlying assets, the rights of recourse available against the underlying assets and/or the issuer, the level of credit enhancement, if any, provided for the securities, and the credit quality of the credit-support provider, if any. The value of ABS may be affected by the various factors, such as changes in interest rates, the
availability of information concerning the pool and its structure, the creditworthiness of the servicing agent for the pool, the originator of the underlying assets, or the entities providing the credit enhancement. ABS that do not have the benefit of a security interest in the
underlying assets present certain additional risks that are not present with ABS that do have a security interest in the underlying assets. MBS and ABS are subject to pre-payment, extension and default risks.
Prepayment riskis the risk that principal is paid back over the life of the security rather than at maturity, as the underlying obligations are subject to unscheduled pre-payments of principal before the security’s maturity date due to voluntary prepayments, refinancings or foreclosures on the underlying loans. Some types of ABS are often subject to more rapid repayment than their stated maturity date would indicate, as a result of the pass-through of prepayments of principal on the underlying assets. The rate of principal payments on these ABS is related to the rate of principal payments on the underlying asset pool and related to the priority of payment of the security with respect to the asset pool. The occurrence of prepayments is a function of several factors, such
as the level of interest rates, general economic conditions, the location, and age of the underlying obligations, asset default and recovery rates, and other social and demographic conditions. Because prepayments of principal generally occur when interest rates are declining, an investor generally has to reinvest the proceeds of such prepayments at lower interest rates than those at which its assets were previously invested. Therefore, these ABS may have less potential for capital appreciation in periods of falling interest rates than other income-bearing securities of comparable maturity. Also, the interest-only and principal-only securities mentioned above are highly sensitive to the pre-payment experience associated with the underlying mortgages and will behave in opposite ways to the same trend in pre-payments. For interest-only securities, early pre-payments within the pool will mean less than expected interest payments since the mortgages will have terminated, adversely affecting security holders. For principal-only securities, early pre-payments within the pool will mean quicker repayment of principal than expected, benefiting security holders. Because of the highly sensitive nature of these securities, the possibility of sharp declines in prices is much greater compared to conventional MBS.
Extension riskis the risk that debt obligations will be paid off more slowly than originally anticipated, increasing the average life of such debt obligations and the sensitivity of the prices of such debt obligations to future interest rate changes. For example, rising interest rates could cause property owners to pay their mortgages more slowly than expected, resulting in slower payments of mortgage backed debt obligations. This could lengthen the duration of the debt obligation, making its price more sensitive to interest rate changes, and increase the potential for loss.
Default riskis the risk of default on the underlying assets that back the security. Weakening credit fundamentals associated with the underlying assets that back ABS/MBS securities may cause default rates to rise, which would result in a decline in the value of ABS/ MBS obligations.
Because of their specific features, ABS/MBS may also be subject to higher interest rate, credit, and liquidity risks than other debt securities such as government bonds.
ABS/MBS may be structured as synthetic securities. For example, the CMBX is a credit default swap on a basket of commercial MBS bonds, constituting in effect a CMBS index. By purchasing such an instrument, the Sub-Funds are buying protection (i.e. the ability to get par for the bonds in the event of an unfavorable credit event), allowing the Sub-Funds to hedge their exposure or go short the commercial MBS sector. By selling such an instrument short and holding cash against the potential obligation to purchase it, the
Sub-Funds are selling protection and effectively getting long exposure to the commercial MBS sector more quickly and efficiently than by purchasing individual bonds. The risks associated with such synthetic instruments are comparable to those of the underlying ABS or MBS securities that the instruments are seeking to replicate, in addition to the risk that the synthetic instruments themselves do not perform as intended due to adverse market conditions.
If any of the risk mentioned above materializes, the Sub-Funds may fail to recoup some or all of their initial investment in the securities, notwithstanding the existence of mechanisms such as credit enhancement or seniority.
- Emerging Market RiskGeneral- In Emerging Markets, to which the Sub-Funds may be exposed, the legal, judicial and regulatory infrastructure is still developing and there is much legal uncertainty both for local market participants and their counterparties. Some markets carry significant risks for investors who should therefore ensure that, before investing, they understand the relevant risks and are satisfied that an investment is suitable. Such risks may include (i) increased risk of nationalisation, expropriation of assets, forced mergers of companies, creation of government monopolies, confiscatory taxation or price controls; (ii) greater social, economic and political uncertainty, including war; (iii) higher dependence on exports and the corresponding importance of international trade; (iv) greater volatility, less liquidity, low trading volumes and smaller capitalisation of securities markets; (v) greater volatility in currency exchange rates; (vi) greater risk of inflation; (vii) greater controls on foreign investment and limitations on repatriation of invested capital and on the ability to exchange local currencies for any major currency and/or restriction on the buying or selling by foreign investors; (viii) increased likelihood of governmental decisions to cease support of economic reform programmes or to impose centrally planned economies; (ix) differences in accounting, auditing and financial reporting standards, methods, practices and disclosures which may result in the unavailability or incompleteness or tardiness of material information about issuers; (x) less extensive regulation of the securities markets; (xi) longer settlement periods for securities transactions and less reliable clearance and custody arrangements; (xii) less protection through registration of assets; (xiii) less developed corporate laws regarding fiduciary duties of officers and directors and protection of shareholders and (xiv) less formalised procedures for corporate actions (no central source of identification, no formal notification) and proxy voting.

Translation (ENFR, 2023-12-01):
Les MBS sont des titres qui représentent une participation directe ou indirecte dans, ou sont garantis par nantissement par et payables par, des prêts hypothécaires garantis par des biens immobiliers ou des instruments dérivés de tels prêts.
Le paiement du principal et des intérêts et le prix d’un MBS dépendent en général des flux de trésorerie générés par les hypothèques sous-jacentes et les termes du MBS. Les MBS sont adossés à différents types d’hypothèques, y compris sur des propriétés commerciales et résidentielles. Les MBS sont émis par des entités gouvernementales et non gouvernementales et incluent différents types de titres tels que les titres de transfert (pass-through), des obligations garanties par des créances hypothécaires et des MBS divisés (stripped MBS).
Certains MBS représentent des intérêts dans des pools de prêts hypothécaires constitués en vue de leur vente à des investisseurs par diverses agences gouvernementales telles que la US Government National Mortgage Association (GNMA), par des organisations liées au gouvernement comme la U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) et la U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC), et par des émetteurs privés tels que les banques commerciales, les mutuelles d’épargne et de crédit et les établissements de crédit hypothécaire.
Des entités privées, gouvernementales ou liées au gouvernement peuvent créer des pools d’hypothèques proposant des investissements pass-through. Les intérêts des pools de titres liés à des hypothèques diffèrent des autres formes de titres de créance, qui prévoient normalement un paiement périodique des intérêts par montants fixes avec des paiements du principal à l’échéance ou à des dates spécifiques. Au lieu de cela, ces titres prévoient normalement un paiement mensuel qui consiste en un paiement d’intérêts et un paiement du principal. Ces paiements sont généralement un "pass-through" des paiements mensuels effectués par les emprunteurs individuels sur leur prêt commercial ou résidentiel, net de tous frais payés à l’émetteur ou au garant de tels titres. Des paiements additionnels sont déclenchés par des remboursements du principal découlant de la vente de la propriété sous-jacente, du refinancement ou de l’exécution forcée, net des frais ou coûts encourus. Le paiement en temps voulu du principal et des intérêts des titres pass-through émis par l’U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) et la U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) est garanti par la
U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) et la U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC). Les MBS privés représentent un intérêt dans des pools composés de prêts hypothécaires résidentiels ou commerciaux créés par des émetteurs non gouvernementaux tels que les banques commerciales et les mutuelles d’épargne et de crédit ou les
établissements d’hypothèques privées. Les titres MBS privés peuvent être assortis d’un risque plus élevé et être plus volatils que les MBS gouvernementaux ou liés au gouvernement. De plus, les MBS privés peuvent être moins liquides que les MBS gouvernementaux ou liés au gouvernement.
Les obligations garanties par des créances hypothécaires sont des titres de créance d’une entité juridique garantis par des hypothèques. Elles sont généralement notées par des agences de notation et sont structurées en plusieurs classes, souvent désignées par le terme de "tranches", chaque classe étant assortie d’une échéance déclarée différente et d’un échéancier différent pour les paiements du principal et des intérêts, y compris les paiements anticipés. Les tranches les plus courtes, les tranches senior, comportent généralement un risque inférieur à celui des tranches junior, à échéance plus longue.
Les stripped MBS sont des MBS dérivés à classes multiples. Les stripped MBS peuvent être émis par des agences ou des véhicules du gouvernement américain, ou par des initiateurs privés de, ou investisseurs en, prêts hypothécaires, y compris des mutuelles d’épargne et de crédit, des banques hypothécaires, des banques commerciales, des banques d’affaires et des entités à but spécial ou promus par les entités précitées. Les stripped MBS privés peuvent être moins liquides que d’autres types de MBS. Les stripped MBS sont habituellement divisés en deux classes qui reçoivent une proportion différente des distributions d’intérêts et du principal d’un pool d’actifs hypothécaires. Un stripped MBS commun comportera une classe qui reçoit une partie des intérêts et la majeure partie du principal des actifs hypothécaires tandis que l’autre classe recevra la majeure partie des intérêts et le reste du principal. Dans les cas les plus extrêmes, une classe recevra l’intégralité des intérêts (interest-only), tandis que l’autre classe recevra l’intégralité du principal (principal-only).
Les ABS sont très similaires aux MBS, à la différence près que les titres sont garantis par d’autres types d’actifs en plus des hypothèques, entre autres des créances sur cartes de crédit, des prêts sur capital immobilier, maisons préfabriquées, prêts automobiles, prêts étudiants, locations de matériel ou encore des crédits bancaires senior. Ces actifs peuvent être un pool d’actifs ou un actif unique. Les ABS représentant un intérêt dans un pool d’actifs offrent une diversification plus importante des crédits que les ABS représentant un intérêt dans un actif unique. Le paiement des intérêts et le remboursement du principal sur un ABS peuvent dépendre dans une large mesure des flux de trésorerie générés par les actifs sous-jacents et, dans certains cas, peuvent être soutenus par des lettres de crédit, des actes de cautionnement ou d’autres rehaussements de crédit.
La qualité de crédit des ABS dépend en première ligne de la qualité des actifs sous-jacents, des droits de recours à l’encontre des actifs sous-jacents et/ou de l’émetteur, du niveau de l’éventuel rehaussement de crédit offert pour les titres et de la qualité de crédit de l’éventuel fournisseur de soutien au crédit. La valeur des ABS peut être affectée par différents facteurs, tels que les variations des taux d’intérêt, la disponibilité d’informations concernant le pool et sa structure, la solvabilité de l’agent de service du pool, l’initiateur des actifs sous-jacents, ou les entités fournissant le rehaussement de crédit. Les ABS qui ne bénéficient pas d’une sûreté sur les actifs sous-jacents présentent certains risques additionnels que ne recèlent pas les ABS qui bénéficient d’une telle sûreté sur les actifs sous-jacents.
Les MBS et ABS sont exposés aux risques de paiement anticipé, d’extension de maturité et de défaut de paiement.
Risque de paiement anticipé: risque que le principal soit remboursé au cours de la durée de vie du titre et non à l’échéance, si les obligations sous-jacentes font l’objet de paiements anticipés non planifiés du principal avant la date d’échéance
du titre en raison de paiements anticipés volontaires, de refinancements ou d’exécutions forcées des prêts sous-jacents. Certains types d’ABS sont souvent sujets à des remboursements plus rapides que ne l’indique leur échéance déclarée en raison du pass-through de remboursements anticipés du principal sur les actifs sous-jacents. Le taux des remboursements du principal sur ces ABS est lié au taux des remboursements du principal sur le pool d’actifs sous-jacents et lié à la priorité de paiement du titre par rapport au pool d’actifs. L’occurrence des remboursements anticipés est fonction de nombreux facteurs tels que le niveau des taux d’intérêt, les conditions économiques générales, le lieu et l’âge des obligations sous- jacentes, les taux de défaut et de recouvrement ainsi que d’autres conditions sociales et démographiques. Les paiements anticipés du principal ayant généralement lieu lorsque les taux d’intérêt baissent, les investisseurs doivent souvent réinvestir les produits de tels remboursements anticipés à des taux d’intérêt inférieurs à ceux servis par les actifs dans lesquels ils étaient précédemment investis. Par conséquent, dans les périodes de baisse des taux d’intérêt, ces ABS peuvent présenter un potentiel d’appréciation du capital inférieur à celui d’autres titres d’échéance comparable servant un revenu. De même, les titres interest-only et principal-only mentionnés plus haut sont hautement sensibles aux remboursements anticipés associés aux hypothèques sous-jacentes et afficheront des réactions opposées à une même tendance dans les paiements anticipés. Pour les titres interest-only, les paiements anticipés au sein du pool signifient des paiements d’intérêts inférieurs aux attentes puisque les hypothèques seront arrivées à terme, affectant négativement les détenteurs des titres. Pour les titres principal- only, les paiements anticipés au sein du pool signifient un remboursement du principal plus rapide que prévu, ce qui profite aux détenteurs des titres. En raison de la très forte sensibilité de ces titres, la possibilité de chutes marquées des prix est nettement plus élevée que dans le cas des MBS conventionnels.
Risque d’extension de maturité: risque que des titres de créance soient remboursés plus lentement qu’attendu initialement, augmentant la vie moyenne de ces titres de créance et la sensibilité des prix de ces titres de créance aux futures variations du taux d’intérêt. Une hausse des taux d’intérêt pourrait se traduire par un remboursement plus lent qu’attendu des hypothèques par les propriétaires fonciers, ce qui ralentirait les paiements des titres de créance adossés à des hypothèques. Cela pourrait allonger la duration du titre de créance, accroissant la sensibilité de son prix aux variations du taux d’intérêt, et augmenter le potentiel de perte.
Risque de défaut: risque de défaut de paiement sur les actifs sous-jacents auxquels le titre est adossé. Un affaiblissement des fondamentaux de crédit associés aux actifs sous-jacents auxquels les titres ABS/MBS sont adossés peut entraîner une hausse du taux de défaut, ce qui se traduirait par une baisse de la valeur des titres de créance ABS/MBS.
En raison de leurs caractéristiques spécifiques, les ABS/MBS peuvent également être exposés à des risques de taux d’intérêt, de crédit et de liquidité plus élevés que d’autres titres de créance comme les obligations gouvernementales.
Les ABS/MBS peuvent être structurés comme des titres synthétiques. Par exemple, le CMBX est un CDS sur un panier d’obligations MBS commerciales, constituant de fait un indice de CMBS. En achetant un tel instrument, les Compartiments achètent une protection (c.-à-d. la possibilité d’obtenir le nominal pour les obligations en cas d’événement de crédit défavorable), autorisant les Compartiments à couvrir leur exposition ou à vendre à découvert le secteur des MBS commerciaux. En vendant à découvert un tel instrument et en détenant des liquidités pour satisfaire à l’obligation éventuelle de l’acheter, les Compartiments vendent une protection et obtiennent en fait une exposition longue au secteur des MBS commerciaux plus rapidement et plus efficacement qu’en achetant des obligations individuelles. Les risques associés à de tels instruments synthétiques sont comparables à ceux des titres ABS ou MBS sous-jacents que ces instruments cherchent à répliquer, en plus du risque que ces instruments synthétiques n’affichent pas la performance escomptée en raison de conditions de marché défavorables.
Si l’un des risques mentionnés ci-dessus se concrétise, les Compartiments peuvent ne pas parvenir à récupérer tout ou partie de leur investissement initial dans les titres, nonobstant l’existence de mécanismes tels que le rehaussement de crédit ou la séniorité.
- Risque lié aux Marchés émergentsGénéralités: l’infrastructure juridique, judiciaire et réglementaire des Marchés émergents auxquels les Compartiments sont susceptibles d’être exposés est toujours en phase de développement, et il règne un certain flou juridique pour les acteurs des marchés locaux comme pour leurs contreparties. Certains marchés comportent des risques importants pour les investisseurs, qui devront par conséquent s’assurer, avant tout investissement, qu’ils comprennent les risques y afférents et qu’ils sont convaincus de l’opportunité d’un tel investissement. Ces risques peuvent inclure (i) un risque accru de nationalisation, d’expropriation, de fusions forcées de sociétés, de création de monopoles d’Etat, de fiscalité spoliatrice ou d’instaurationd’un contrôle des prix; (ii) une incertitude sociale, économique et politique accrue, y compris la guerre; (iii) une dépendance accrue à l’égard des exportations et l’importance correspondante du commerce international; (iv) une volatilité accrue, une liquidité moindre, des volumes d’échanges faibles et une moindre capitalisation des marchés de titres; (v) une volatilité accrue des taux de change; (vi) un risque accru d’inflation; (vii) des contrôles renforcés des investissements étrangers et des restrictions au rapatriement de capitaux investis et à la convertibilité des monnaies locales en monnaies principales et/ou desrestrictions sur l’achat ou la vente par des investisseurs étrangers; (viii) une probabilité accrue de décisions gouvernementales visant à mettre un terme au soutien de programmes de réforme économique ou à imposer une économie planifiée; (ix)des différences de normes, méthodes, pratiques et publications comptables, de vérification des comptes et d’information financière susceptibles de se traduire par une indisponibilité, des lacunes ou des retards dans les informations importantes sur les émetteurs; (x) une réglementation plus sommaire des marchés de titres; (xi) des délais de règlement plus longs pour les transactions sur titres et des dispositifs de liquidation et de conservation moins fiables; (xii) une protection moindre par l’enregistrement d’actifs; (xiii) un droit des sociétés moins développé concernant les obligations fiduciaires des dirigeants et administrateurs et la protection des actionnaires et (xiv) des procédures moins officielles pour les opérations sur titres (aucune source centrale d’identification, aucun avis formel) et vote par procuration.