# Fund manager's report
Performance & Market environment
Global equity markets declined in August, with the MSCI ACWI falling 3.9%[1]. Inflation concerns and the debate over the path the US Federal Reserve and other central banks are taking with their interest rate policy and whether that will result in a hard or soft landing for the global economy have continued to be the primary driver of equity market returns.
The ongoing rising cost of living and the associated impact on the consumer continues to be a headwind for businesses whilst the backdrop of the war in the Ukraine adds to current market uncertainty and supports the current risk off sentiment.
However, second quarter earnings season has continued with no significant negative surprises. Whilst companies in which we are invested in have seen some of the headwinds that the current economic circumstances are presenting such as a strong US dollar, weaker consumer spending and cost inflation these are not materially impacting their ongoing business trajectory.
Of those companies that we invest in within the Digital Economy strategy that have reported second quarter results, 64% have delivered better than expected revenues and 78% provided better than expected earnings, suggesting that these businesses continue to grow faster than what was expected of them.
During August, our exposure to the Cybersecurity sub-theme (within the Delivery theme) contributed the most to positive returns. Within this sub-theme significant contributors included Darktrace, Palo Alto Networks, CyberArk and Tenable.
The Data sub-theme (with the Data & Enablers theme) detracted most from performance during August. A recurring topic from enterprise software companies that have reports over the last few months has been that there are delays in signing new business as customers scrutinise their expenditure more given the current economic environment.
Portfolio Activity
Portfolio activity was light during the month. Within cybersecurity, we continued to add to our investments in Palo Alto Networks and Splunk.
We continued to reduce our investment in Zendesk, following the bid proposed by a consortium of private equity firms to acquire the company.
Market Outlook
We expect that markets may remain volatile whilst the geo-political uncertainty and macroeconomic concerns continue. The long-term growth potential of many of the companies within the Digital Economy theme remain robust and hence valuations have become increasingly attractive.
We believe that many of the long-term opportunities within the theme remain intact, although the noise created by the Covid19 pandemic has meant that growth rates have been abnormally high and are now converging back to longer term trend lines, meaning that the pace of expansion could look relatively disappointing in the near term.
We would argue that pandemic induced transitions such as the shift from cash to card-based transactions; the adoption of video communications; the awareness of the convenience of e-commerce; and the move away from linear broadcasting to on-demand streaming of television are somewhat irreversible trends that should continue to gain further share over time. We believe the long-term growth trends which the fund is exposed to are still intact however the strength of the economy will influence the pace of this growth. Therefore, we continue to focus on quality within our investment universe, backing management teams who we believe can steer their companies through these more challenging times.
[1] Bloomberg as of 31/08/22, in USD
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et environnement du marché
Les places boursières mondiales ont reculé en août, l’indice MSCI ACWI ayant cédé 3,9 %[1]. Les inquiétudes liées à l’inflation et le débat sur l’évolution de la politique de taux de la Réserve fédérale américaine et d’autres banques centrales, et si cela se traduira par un atterrissage brutal ou en douceur de l’économie mondiale, sont restés le principal moteur de la performance des marchés actions.
La hausse continue du coût de la vie et l’impact qui en découle sur les consommateurs continuent de peser sur les entreprises, tandis que la guerre en Ukraine renforce l’incertitude actuelle sur les marchés et soutient le sentiment actuel d’aversion au risque.
Toutefois, la saison de publication des résultats du deuxième trimestre s’est poursuivie sans surprise négative significative. Bien que les entreprises dans lesquelles nous avons investi soient confrontées à des obstacles liés à la conjoncture économique actuelle, comme la vigueur du dollar américain, la baisse des dépenses de consommation et l’inflation des coûts, ces obstacles n’ont pas d’impact significatif sur leur trajectoire d’activité.
Parmi les sociétés dans lesquelles nous investissons dans le cadre de la stratégie Digital Economy et qui ont publié leurs résultats du deuxième trimestre, 64 % ont rendu compte d’un chiffre d’affaires meilleur que prévu et 78 %, de bénéfices supérieurs aux attentes, ce qui laisse penser que ces entreprises continuent de croître plus rapidement que prévu.
En août, notre exposition au sous-thème de la cybersécurité (au sein du thème Delivery) a le plus contribué à la performance positive. Au sein de ce sous-thème, Darktrace, Palo Alto Networks, CyberArk et Tenable ont apporté une importante contribution.
Le sous-thème des Data (avec le thème Data & Enablers) est celui qui a le plus pesé sur la performance en août. L’un des thèmes récurrents parmi les éditeurs de logiciels d’entreprise qui ont publié ces derniers mois, c’est qu’ils constatent des retards dans la signature de nouveaux contrats, les clients scrutant leurs dépenses davantage compte tenu de l’environnement économique actuel.
Transactions
L’activité au niveau du portefeuille est restée limitée durant le mois. Dans le secteur de la cybersécurité, nous avons continué à renforcer nos positions dans Palo Alto Networks et Splunk.
Nous avons continué à réduire notre participation dans Zendesk, suite à l’offre proposée par un consortium de sociétés de capital-investissement pour l’acquisition de la société.
Perspectives
Les marchés devraient rester volatils tant que l’incertitude géopolitique et les craintes macroéconomiques persisteront. Le potentiel de croissance à long terme de nombreuses entreprises du thème de l’économie numérique (Digital Economy) reste solide et les valorisations sont devenues attractives.
La plupart des opportunités à long terme au sein du thème restent intactes, même si le bruit engendré par la pandémie de Covid-19 a entraîné des taux de croissance anormalement élevés qui reviennent désormais vers des lignes de tendance à long terme, ce qui signifie que le rythme d’expansion pourrait sembler relativement décevant à court terme.
Les transitions induites par la pandémie, telles que le passage des transactions en espèces aux transactions par carte, l’adoption des communications vidéo, la prise de conscience de la commodité du commerce électronique et le passage de la radiotélévision linéaire à la télévision à la demande en streaming sont des tendances quelque peu irréversibles qui devraient continuer à gagner du terrain au fil du temps.
Nous pensons que les tendances de croissance à long terme auxquelles le fonds est exposé restent intactes, mais la vigueur de l’économie influera sur le rythme de cette croissance. Par conséquent, nous continuons à privilégier la qualité au sein de notre univers d’investissement, en soutenant les équipes de direction capables d’orienter leur entreprise en cette période difficile.
[1] Bloomberg, au 31/08/2022, en USD.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris