### Portfolio managers comments
In an environment that is still as fluid as ever, the risky markets enjoyed some respite in October, with the EURO STOXX 50 NR up 8.0% and high yield in the euro zone up 1.8%. Bond indices are broadly in balance. Equities and central banks' speeches remain at the centre of the debate, and investors are looking for signs of an inflection in the movement of key rates. Unfortunately, inflation figures remain stubbornly high. It is also the high volatility of rates that has been a constant for many months.
Invest Eurose rebounds by 3.49% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at -4.28%.
During the month, the fund increased its exposure to Atlantia and EDF. Conversely, the positions in Dassault Aviation, Société Générale, Technip Energies and Thales were reduced. The Fresenius line was sold. At the end of October, the fund's exposure to equities was 28.2% (net of hedging) with significant exposure to the banking, buildings and construction materials, industrial goods and services, and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (4.1%), Sanofi (2.1%), EDF (2.1%), Orange (2.1%) and Crédit Agricole (2.0%). Part of the equity portfolio is hedged through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which increased over the month to 7.4%. There are three carry positions (Atlantia, CS Group and EDF), representing 2.7% of the fund. The financial characteristics of the portfolio show a P/E for 2023 of 7.9x (EURO STOXX 50 at 11.3x) for an expected earnings growth of +12%; the dividend yield in 2023 is estimated at 5.2% (EURO STOXX 50 at 3.6%).
On the bond side, several bonds are maturing (ALD, Dell Bank and Unicredit Tier 2), representing almost 2% of the fund's net assets. The Spanish company Naturgy also announced the early redemption of one of its hybrid bonds. In addition to strengthening the liquidity of the portfolio, this also makes it possible to reinforce some of the lines already present (FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 and Ball 12/2023) and to bring in new bonds, either on the secondary market (UBS 3/2025 call 3/2024) or on the primary market: Crédit Agricole 4 years (call 3 years) at 4.1% yield, ALD 3 years at 4.8%, FCA Bank 17 months at 4.3%, and Südzucker 5 years at 5.3%. All of these purchases are rated investment grade, which at the end of the month represented 56% of the bond portfolio - up from 48% a year ago. Finally, the Fnac Darty 2026 and Solocal 2025 lines were reduced, while Syngenta 2026 was sold for ESG reasons.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 65.58%.
The quarterly corporate publications are underway, and for the moment the figures are reassuring. Unsurprisingly, speeches remain very cautious in view of an environment that does not offer visibility on any front. For the most indebted companies, the challenge will be to prove that their business model remains valid in a rate environment that is changing radically. Often, a reduction in debt will be necessary, and this aspect is now at the centre of discussions with management teams. The fund's management strategy is not changing, the valuation of stocks and bonds in a new interest rate world remains at the centre of management decisions.
Text completed on 07/11/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA

Translation (ENFR, 2022-10-31):
### Commentaire de gestion
Dans un environnement toujours aussi mouvant, les marchés risqués profitent en octobre d’un peu de répit, avec notamment l’EURO STOXX 50 NR à +8.0% et le haut rendement en zone euro à +1.8%. Les indices obligataires sont globalement à l’équilibre. Les actions et les discours des banques centrales restent au centre des débats, et les investisseurs cherchent des indices d’une inflexion dans le mouvement de hausse des taux directeurs. Malheureusement les chiffres d’inflation restent obstinément élevés. C’est également la forte volatilité des taux qui reste une constante depuis de nombreux mois.
Invest Eurose rebondit de 3,49% sur le mois. Sa performance depuis le début d’année s’affiche à -4,28%.
Au cours du mois, le fonds augmente son exposition sur les titres Atlantia et EDF. A l’inverse, les positions Dassault Aviation, Société Générale, Technip Energies et Thales sont allégées. La ligne Fresenius est soldée. A fin octobre, l’exposition du fonds est de 28,2% sur les actions (nette de couvertures) avec une exposition importante sur les secteurs banques, bâtiments et matériaux de construction, biens et services industriels, pétrole et gaz. Les principales convictions du portefeuille sont : TotalEnergies (4,1%), Sanofi (2,1%), EDF (2,1%), Orange (2,1%) et Crédit Agricole (2,0%). Une partie du portefeuille actions est couverte à travers la vente de contrats futures (EURO STOXX 50 et CAC 40), celle-ci est augmentée sur le mois pour atteindre 7,4%. Les positions en portage sont au nombre de trois (Atlantia, CS Group et EDF) et représentent 2,7% du fonds. Les caractéristiques financières du portefeuille font ressortir un PER pour l’année 2023 de 7,9x (EURO STOXX 50 à 11,3x) pour une croissance des bénéfices attendue de +12% ; le rendement des dividendes versés en 2023 est quant à lui estimé à 5,2% (EURO STOXX 50 à 3,6%).
Sur la partie obligataire, plusieurs obligations arrivent à échéance (ALD, Dell Bank et Unicredit Tier 2), pour près de 2% de l’actif net du fonds. L’espagnol Naturgy annonce également le remboursement par anticipation d’une de ses obligations hybrides. En plus de renforcer la liquidité du portefeuille, cela permet d’une part de renforcer quelques lignes déjà présentes (FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 et Ball 12/2023) et d’autre part de rentrer de nouvelles obligations, soit sur le marché secondaire (UBS 3/2025 call 3/2024) soit sur le marché primaire : Crédit Agricole 4 ans (call 3 ans) à 4.1% de rendement, ALD 3 ans à 4.8%, FCA Bank 17 mois à 4.3%, et Südzucker 5 ans à 5.3%. Tous ces achats sont notés en catégorie investment grade, qui représente en fin de mois 56% du portefeuille obligataire – contre 48% il y a un an. Enfin, les lignes Fnac Darty 2026 et Solocal 2025 sont allégées, alors que Syngenta 2026 est soldée pour des raisons ESG.
Les caractéristiques extra-financières du portefeuille montrent une performance responsabilité de 5,13 et une exposition à la transition durable de 65,58%.
Les publications trimestrielles des entreprises sont en cours, et pour l’instant les chiffres sont rassurants. Les discours restent sans surprise très prudents au vu de l’environnement n’offrant de la visibilité sur aucun plan. Pour les sociétés les plus endettées, l’enjeu va être de prouver que leur business model reste valable dans un environnement de taux qui est en train de radicalement changer. Souvent, une baisse de l’endettement sera nécessaire, et cet aspect est maintenant au centre des discussions avec les équipes de direction. La stratégie de gestion du fonds n’évolue pas, la valorisation des actions et obligations dans un nouveau monde de taux d’intérêt reste au centre des décisions de gestion.
Achevé de rédiger le 07/11/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA