# MONTHLY COMMENTARY
Inflation spike took the driver’s seat in investor’s mind during the month of September. With energy prices spiking in the wake of the winter period and Eurozone inflation prints at the highest levels in nearly 10 year (+3.4%), rates sold off with swaps temporarily underperforming the bonds leading to a slight positive performance in ASW terms.
From a macroeconomic perspective, the receding Corona Virus pandemic in Europe and the US led governments to almost fully open their economies. Demand and prices edged higher in the midst of a production glut. In this context ECB maintained its overall dovish stance pushing decision making on the future of the PEPP to December. For now, Mme Lagarde is of the opinion that the inflation spike is temporary and will return to around 2% in the next 2 years, thus not warranting immediate action. However, market participants are increasingly worried about central banks falling behind the curve and therefore driving rates higher.
On the political front, Germany saw the SPD (social democrat) slightly win the election and have the priority to form a government. Market seems to accept the future political instability until a government is formed. Investors are probably betting on a SPD, FDP, Greens alliance that is the next best case for the German bund after the very improbable alliance of SPD with the CDU and FDP or Greens. German bunds reacted favorably to this outcome leading the way for other eurogovies to behave as well.
Finally, CIBs are still short of paper in the midst of slower primary market and very active PEPP and some market buyers. Their constant bid on sovereign bonds is for now helping bonds outperform swaps. On the latter, the market is payer of fixed rate in a context where many actors are playing the current inflation spike with a very liquid instrument without being for now covered by receiving flows coming from Banks or other ALM driven investors.
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Translation (ENFR, 2021-09-30):
# COMMENTAIRE MENSUEL
Le pic d'inflation a été au centre des préoccupations des investisseurs en septembre. Dans un contexte de flambée des prix de l'énergie en amont de la période hivernale et de chiffres de l'inflation à leur plus haut en près de 10 ans (+3,4%) dans la zone euro, les taux ont subi une correction, les swaps sous-performant temporairement les obligations, ce qui a permis aux ASW d'enregistrer une légère performance positive.
D'un point de vue macroéconomique, le recul de la pandémie de coronavirus en Europe et aux États-Unis a permis aux gouvernements de rouvrir presque totalement leurs économies. La demande et les prix se sont inscrits en hausse sur fond de surproduction. Dans ce contexte, la BCE a maintenu son attitude globalement accommodante, repoussant à décembre la décision sur l'avenir du PEPP. Pour l'instant, Mme Lagarde estime que le pic d'inflation est temporaire et que celle-ci reviendra à environ 2% dans les deux prochaines années, ne justifiant dès lors pas une action immédiate. Cependant, les acteurs du marché s'inquiètent de plus en plus d'un éventuel retard dans l'action des banques centrales et donc d'une hausse des taux.
Sur le plan politique, le SPD (parti social-démocrate), qui a remporté les élections en Allemagne avec une courte avance, est prioritaire pour former un gouvernement. Le marché semble accepter l'instabilité politique future jusqu'à la formation d'un gouvernement. Les investisseurs parient probablement sur une alliance entre le SPD, le FDP et les Verts, qui constitue le meilleur scénario possible pour le Bund allemand après la très improbable alliance du SPD avec la CDU et le FDP ou les Verts. Les obligations souveraines allemandes ont réagi favorablement à ce résultat, ouvrant la voie à des performances similaires de la part d'autres emprunts d'État européens.
Enfin, la pénurie d'obligations indexées sur le capital (CIB) persiste alors que l'activité a ralenti sur le marché primaire et que le PEPP et certains acheteurs du marché sont très actifs. Leurs achats constants d'emprunts d'État permettent pour l'instant aux obligations de surperformer les swaps. Sur ce dernier point, le marché est payeur de taux fixe alors que de nombreux acteurs exploitent le pic d'inflation actuel avec un instrument très liquide sans être pour l'instant couverts par la réception de flux provenant des banques ou d'autres investisseurs axés sur l'ALM.
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