### Portfolio managers comments
After three months of significant decline, the European equity markets rallied in November (+6.45% for the Stoxx 600), buoyed by hopes of a soft landing for the economy on the back of a disinflationary trajectory that is being confirmed. Indeed, the latest inflation figures for the eurozone came in below expectations at 2.4% (against expectations of 2.8%). As a direct consequence, sovereign bond yields have fallen significantly, fuelling a degree of optimism that central banks are changing their tune and that the monetary tightening cycle is coming to an end. For the time being, however, most central banks (including the Fed and the ECB) have opted for the status quo, keeping their key rates unchanged. Over the month, US 10-year sovereign yields fell by 60bp to 4.33%, and the German Bund lost 36bp to 2.45%.
On the micro level, November brought to a close a season of generally disappointing quarterly results, marked by weaker growth trends. Despite continuing positive price effects, volumes are under pressure, against a backdrop of Chinese anaemia and ongoing destocking in Europe. Among the best sectoral performers in November were interest-rate- sensitive sectors such as property and technology. The energy sector, on the other hand, was the only one to record a monthly decline, which had an impact on the fund's performance over the past month, given the sector's overweight in the portfolio (10.5% exposure). Despite this, performance was satisfactory overall, at 6.54% versus perf_1Y_bench for the Stoxx 600 Net Return.
The oil market suffered from fears of oversupply. The economic slowdown is weighing on demand, while supply is rising in parallel due to a rise in US crude inventories. The OPEC+ meeting held on 30 November (after being postponed for 4 days) agreed to a further reduction in crude production of -1m b/d from January 2024, in addition to the extension of Saudi Arabia's cuts. Nevertheless, these measures do not seem to be relieving the pressure on the price of a barrel, which continued to fall at the start of December.
The best performers in November were ASR (+52bp - compensation agreement reached in a dispute with Aegon's newly-acquired customers in the Netherlands), ABF (+47bp) and ISS (+45bp). Conversely, detractors over the month included Dassault Aviation (-7bp), Total (-4bp) and Shell (-3bp).
Text completed on 08/12/2023.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENFR, 2023-11-30):
### Commentaire de gestion
Après trois mois de baisse sensible, les marchés actions européens ont repris des couleurs en novembre (+6.45% pour le Stoxx 600), portés par l'espoir d'un atterrissage en douceur de l'économie du fait d'une trajectoire de désinflation qui se confirme. En effet, les derniers chiffres d'inflation en zone euro ont été inférieurs aux attentes à 2.4% (contre 2.8% attendus). Conséquence directe, les taux souverains obligataires ont sensiblement baissé, alimentant un certain optimisme autour d'un changement de communication des banques centrales et de la fin du cycle de resserrement monétaire. Pour l'heure, néanmoins, la plupart des banques centrales (dont la Fed et la BCE) ont opté pour un statut quo en maintenant leurs taux directeurs inchangés. Sur le mois, les taux souverains 10 ans américains ont baissé de 60 pb à 4.33%, et le Bund allemand a perdu 36bp à 2.45%.
Sur un plan micro, novembre a clôturé une saison de résultats trimestriels globalement décevante, marqués par des dynamiques de croissances plus faibles. Malgré des effets prix toujours positifs, les volumes sont sous pression, avec en toile de fond l'anémie chinoise et la poursuite du déstockage en Europe. Parmi les meilleures performances sectorielles en novembre, on retrouve les secteurs sensibles aux taux, comme l'immobilier, ou encore la technologie. Le secteur de l'énergie, à l'inverse, est le seul à avoir enregistré une baisse mensuelle, ce qui n'a pas été sans impact sur la performance du fonds sur le mois écoulé, étant donné la surpondération que représente ce secteur dans le portefeuille (10.5% d'exposition). La performance a malgré tout été globalement satisfaisante, à 6,54% contre perf_1Y_bench pour le Stoxx 600 Net Return.
Le marché pétrolier a souffert de la crainte d'une offre excédentaire. En effet, le ralentissement des économies pèse sur la demande, alors que l'offre croît parallèlement en raison d'une hausse des stocks du brut américain. La réunion de l'OPEC+ qui s'est déroulé le 30 novembre (après avoir été reporté de 4 jours) a acté une réduction supplémentaire de la production de brut de -1m b/j dès janvier 2024, en plus de la prolongation des coupes de l'Arabie Saoudite. Néanmoins, ces mesures ne semblent pas atténuer la pression sur le prix du baril qui a continué de baisser début décembre.
Les meilleurs contributeurs à la performance en novembre sont ASR (+52bp – accord de compensation trouvé dans un contentieux l'opposant aux clients d'Aegon aux Pays-Bas nouvellement acquis), ABF (+47bp) et ISS (+45bp). A l'inverse, parmi les détracteurs sur le mois figurent Dassault Aviation (-7bp), Total (-4bp) et Shell (-3bp).
Achevé de rédiger le 08/12/2023.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois