## Market Review
European equities enjoyed a positive July, with the MSCI Europe adding 1.9%. This positive headline performance masks what was a stark rotation in the market, with growth stocks regaining their leadership at the expense of value names. Looking across sectors, technology and basic resources performed well, while energy and retail lagged.
This market rotation was driven by two macro developments. Firstly, in July, comments from the Federal Reserve’s meeting suggested that monetary policy tapering would be very cautious, and the market conditions to ignite a less dovish policy had not been met. This led to a pullback in bond yields on both sides of the Atlantic. Secondly, closer to home, we have seen a spike in Covid-19 infections in Europe. This has increased nervousness amongst investors of further Covid-19 led economic lockdowns. The point to note is that while the Delta variant appears to be more transmittable, the level of hospitalisations remains low. We believe that this is the result of the strong vaccine rollout which continues. Our base case remains a gradual reopening and a return to normality as the vaccine programme moves forward. That said, the market appears to have been spooked by the recent infection numbers and this has led to a selloff in the more pro-cyclical sectors.
Outside of macro newsflow, one area of optimism has been the most recent reporting season. While investor expectations were high, Europe has so far delivered a strong beat in terms of both EPS beats and also sales beats. With inflationary pressures now beginning to emerge, investors will be paying close attention to margin developments as we move into the second half of the year. In this environment, we continue to believe that a focus on good quality business models which have pricing power will be critical to earnings delivery going forward. This remains our focus across our portfolios.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
## Analyse du marché
Les actions européennes ont connu un mois de juillet positif, le MSCI Europe ayant progressé de 1,9 %. Cette performance globale positive masque une rotation brutale du marché, les valeurs de croissance ayant repris le dessus au détriment des valeurs de rendement. D'un point de vue sectoriel, la technologie et les ressources de base ont enregistré de bonnes performances, tandis que l'énergie et le commerce de détail sont restés à la traîne.
Cette rotation du marché a été motivée par deux évolutions macroéconomiques. Tout d'abord, en juillet, les commentaires de la réunion de la Réserve fédérale ont laissé entendre que la réduction de la politique monétaire serait très prudente, et que les conditions de marché pour déclencher une politique moins dovish n'étaient pas réunies. Cela a entraîné un recul des rendements obligataires des deux côtés de l'Atlantique. Deuxièmement, plus près de nous, nous avons assisté à un pic des infections Covid-19 en Europe. Cela a accru la nervosité des investisseurs qui craignent de nouveaux blocages économiques dus au Covid-19. Il faut noter que si la variante Delta semble être plus transmissible, le niveau des hospitalisations reste faible. Nous pensons que c'est le résultat de l'important déploiement du vaccin qui se poursuit. Notre scénario de base reste une réouverture progressive et un retour à la normale au fur et à mesure que le programme de vaccination avance. Cela dit, le marché semble avoir été effrayé par les récents chiffres de l'infection, ce qui a entraîné une baisse des secteurs les plus pro- cycliques.
En dehors du flux de nouvelles macroéconomiques, la dernière saison de publication de rapports a été un facteur d'optimisme. Alors que les attentes des investisseurs étaient élevées, l'Europe a jusqu'à présent obtenu de bons résultats, tant en termes de bénéfices par action que de ventes. Avec les pressions inflationnistes qui commencent à se manifester, les investisseurs seront très attentifs à l'évolution des marges à l'approche du second semestre de l'année. Dans cet environnement, nous continuons à penser que l'accent mis sur les modèles d'entreprise de bonne qualité qui ont un pouvoir de fixation des prix sera essentiel à la réalisation des bénéfices à l'avenir. Cela reste notre priorité dans tous nos portefeuilles.