# Fund manager's report
What’s happening?
Global equity markets declined further in February as concerns over the prospect of higher interest rates were compounded by Russia’s invasion of Ukraine later in the month. Economic sanctions imposed by nations across the world led to a sharp decrease in Russian assets while energy prices climbed to multi year highs. Value stocks continued to outperform growth led in particular by energy companies while banks sold off as financial conditions deteriorated towards the end of the month.
European equities fell the most given relatively high dependence on Russian oil and gas. Eurozone inflation reached its highest level on record at 5.1% year-on-year with more than 50% the result of increased energy costs. Meanwhile, business surveys indicated an acceleration in economic momentum and the unemployment rate fell to a record low.
In the US, both the services and manufacturing Purchasing Managers’ Indexes notably increased and retail sales beat expectations. Inflation surprised to the upside again, reaching 7.5% year-on-year in January, and the labour market showed further strength. Increasing uncertainty due the conflict in Ukraine has reduced the probability of a 50bps interest rate rise in March but the market continues to expect as many as six hikes this year.
The Bank of England raised rates by 25bps to 0.5% in February with inflation not expected to peak for several more months. Rising commodity prices provided a tailwind for UK equities during the month given high exposure to energy and mining stocks.
Portfolio positioning and performance
The strategy underperformed the broader equity index (MSCI All Country World) in February amidst a backdrop of heightened volatility and continued outperformance of value-oriented areas of the market. The ‘Connected Consumer’ theme declined the most while ‘Cleantech’ posted a positive return.
Digital payments company Paypal detracted most from performance in ‘Connected Consumer’ after reporting weaker than expected results for the final quarter of 2021 and lowering guidance for the year ahead. Omicron and supply chain issues have had a disproportionate impact on smaller companies and cross-border activity which has weighed on payment company earnings. However, Paypal remains well positioned in the digital payments space with solid top-line growth and strong momentum in areas like buy now, pay later and peer-to-peer payments.
In ‘Automation’, our position in leading 3D design, engineering and entertainment software company Autodesk weighed on performance after management lowered guidance for 2023 citing supply chain issues, labour shortages, and currency headwinds. The targets look very achievable given ongoing digitalisation trends in its key architecture, engineering and construction, and manufacturing end markets, while further improvement in covid related disruptions would provide additional support.
‘Cleantech’ rose led by our positions in renewable energy solutions companies Ameresco and Alfen Beheer. The shares bounced back in February after having derated over recent months amidst the style rotation. The companies offer exposure to high growth areas like renewable energy, smart grid and EV charging, all of which become even more attractive in the context of increasing energy prices. Alfen demonstrated particularly strong momentum in 2021 results released during the month which showed revenue increasing over 30% with EV charging almost doubling on the previous year.
Trade activity was limited during the month.
Outlook
The developments in Ukraine are adding to already heightened levels of market volatility. Beyond the tragic cost of human lives, Russia’s invasion of Ukraine poses significant economic costs through higher energy prices and further supply chain disruptions. Deteriorating financial conditions has tempered expectations of near term interest rate hikes but we still expect major central banks to embark upon an extended period of rate rises and quantitative tightening over the coming months. On the positive side, economic activity remains robust and further easing of covid related restrictions is supportive. While we expect growth to moderate in 2022, the trends underpinning the Evolving Economy continue to strengthen.
Solid industrial activity and strong order books for industrial robotics companies highlight the positive outlook for ‘Automation’ while ongoing supply chain disruptions only strengthen the case for automated solutions. ‘Connected Consumer’ companies have benefitted from an acceleration in the adoption of digital technologies since the pandemic and we expect this to continue as the economy forges ahead with its digital transformation. Further commitments from nations globally to dramatically lower emissions, combined with the recent volatility in energy prices, underlines the need for clean energy, storage and energy efficiency solutions which provides a strong tailwind for ‘Cleantech’ companies.
From a demographic standpoint, the ageing global population continues to create opportunities for ‘Ageing & Lifestyle’ companies which are positioned to benefit from long term changes in consumption patterns. The regulatory clampdown has weighed on sentiment in China but trends which include increasing wealth and financial inclusion, urbanisation and access to healthcare provide a positive backdrop for ‘Transitioning Societies’ more broadly.
We retain the view that high quality management teams, operating businesses with a sustainable competitive advantage in
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 28/02/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris
their markets and with the benefit of secular tailwinds are well placed to navigate the evolving economy. The strategy is therefore well positioned to benefit from the secular shifts we are witnessing globally.

Translation (ENFR, 2022-02-28):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
Les marchés actions internationaux ont encore reculé en février, les inquiétudes entourant la perspective de hausse des taux d’intérêt ayant été aggravées par l’invasion de l’Ukraine par la Russie en fin de mois. Les sanctions économiques imposées par les pays du monde entier ont entraîné une forte baisse des actifs russes, tandis que les prix de l’énergie ont atteint leurs niveaux les plus élevés depuis plusieurs années. Les actions sous-évaluées ont à nouveau surperformé les valeurs de croissance, tirées notamment par les sociétés énergétiques, tandis que les banques se sont repliées face à la détérioration des conditions financières vers la fin du mois.
Les actions européennes ont le plus chuté en raison de la dépendance relativement élevée de la région à l’égard du pétrole et du gaz russes. L’inflation dans la zone euro a atteint un plus haut historique à 5,1 % en glissement annuel, plus de 50 % de cette flambée découlant de la hausse des coûts de l’énergie. Dans le même temps, les enquêtes de conjoncture ont rendu compte d’une accélération de la dynamique économique et le taux de chômage est tombé à un plus bas historique.
Aux États-Unis, les indices des directeurs d’achats des secteurs manufacturier et des services ont nettement progressé et les ventes au détail ont dépassé les attentes. L’inflation a une nouvelle fois été plus élevée qu’attendu, atteignant 7,5 % sur un an en janvier, et le marché de l’emploi est resté bien orienté. L’incertitude grandissante entourant le conflit en Ukraine a réduit la probabilité d’une hausse de 50 pb des taux d’intérêt en mars, mais le marché continue d’anticiper jusqu’à six relèvements cette année.
La Banque d’Angleterre a relevé ses taux de 25 pb à 0,5 % en février, sachant que l’inflation ne devrait pas atteindre son pic avant plusieurs mois. La hausse des prix des matières premières a soutenu les actions britanniques durant le mois compte tenu de leur forte exposition aux valeurs de l’énergie et de l’exploitation minière.
Positionnement et performance du portefeuille
La stratégie a sous-performé l’indice actions élargi (MSCI All Country World) en février dans un contexte de volatilité accrue et de nouvelle surperformance des segments du marché de style « value ». Le thème de la consommation connectée a le plus reculé, tandis que celui de la Cleantech a produit des résultats positifs.
Le spécialiste des paiements numériques PayPal a le plus nui à la performance dans le secteur de la consommation connectée après la publication de résultats du dernier trimestre 2021 inférieurs aux attentes et la révision à la baisse de ses prévisions pour l’année à venir. Le variant Omicron et les problèmes que connaissent les chaînes d’approvisionnement ont eu un impact disproportionné sur les petites entreprises et sur l’activité transfrontalière, ce qui a pesé sur les résultats des sociétés de paiements. Cependant, PayPal reste bien placé dans le domaine des paiements numériques, avec une solide croissance de son chiffre d’affaires et une forte dynamique dans des domaines tels que les paiement différés et
« peer-to-peer ».
Dans le thème de l’automatisation, notre position dans le leader des logiciels de conception 3D, d’ingénierie et de divertissement Autodesk a pesé sur la performance. Ses dirigeants ont révisé à la baisse leurs prévisions pour 2023 en raison des problèmes qui affectent la chaîne d’approvisionnement, de pénuries de main-d’œuvre et d’effets de change défavorables. Les objectifs semblent tout à fait réalisables compte tenu de la transition numérique en cours sur les principaux marchés du groupe que sont l’architecture, l’ingénierie, la construction et la fabrication, tandis que l’atténuation des perturbations liées aux Covid est vouée à apporter un soutien supplémentaire.
Le thème de la Cleantech a progressé grâce à nos positions dans les spécialistes des énergies renouvelables Ameresco et Alfen Beheer. Leurs actions se sont redressées en février après avoir baissé ces derniers mois face à la rotation au niveau des styles. Les deux sociétés offrent une exposition à des secteurs en forte croissance tels que les énergies renouvelables, les réseaux intelligents et la recharge de véhicules électriques, dont l’attrait ne fait que se renforcer dans un contexte de hausse des prix de l’énergie. Alfen a fait état d’une dynamique particulièrement solide dans ses résultats 2021 publiés durant le mois, avec une hausse de plus de 30 % de son chiffre d’affaires, les recettes tirées de la recharge de véhicules électriques ayant presque doublé par rapport à l’année précédente.
Peu de transactions ont été réalisées au niveau du portefeuille durant le mois.
Perspectives
Les événements en Ukraine accentuent la volatilité déjà élevée des marchés. Au-delà du terrible coût en vies humaines, l’invasion de l’Ukraine par la Russie s’accompagne d’un coût économique important en alimentant la hausse des prix de l’énergie et en provoquant de nouvelles perturbations des chaînes d’approvisionnement. La détérioration des conditions financières a tempéré les anticipations de relèvement des taux d’intérêt à court terme, mais nous continuons de penser que les grandes banques centrales vont entamer une période prolongée de hausse des taux et de resserrement quantitatif ces prochains mois. Du côté positif, l’activité économique reste solide et la poursuite de l’assouplissement des restrictions liées au coronavirus apporte un plus. Même si nous anticipons un ralentissement de la croissance en 2022, les tendances qui sous-tendent la thématique de l’économie évolutive continuent de se renforcer.
La bonne tenue de l’activité industrielle et la solidité des carnets de commandes des fabricants de robotique industrielle
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 28/02/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
mettent en évidence les perspectives positives de l’automatisation, tandis que la perturbation des chaînes d’approvisionnement ne fait que renforcer les arguments en faveur des solutions automatisées. Les sociétés du thème de la consommation connectée bénéficient de l’accélération de l’adoption des technologies numériques depuis la pandémie, laquelle devrait se poursuivre à mesure que l’économie progressera dans sa transformation numérique. Les nouveaux engagements de pays du monde entier en faveur d’une réduction massive des émissions, conjugués à la récente volatilité des prix de l’énergie, soulignent le besoin de solutions d’énergie propre, de stockage et d’efficacité énergétique, ce qui apporte un soutien important aux entreprises du thème de la cleantech.
D’un point de vue démographique, le vieillissement de la population mondiale continue de créer des opportunités pour les entreprises du thème « Vieillissement et mode de vie », qui sont bien placées pour tirer parti de l’évolution à long terme des modes de consommation. Le durcissement de la réglementation a pesé sur le sentiment en Chine, mais des tendances telles que l’accroissement de la richesse et de l’inclusion financière, l’urbanisation et l’accès aux soins de santé offrent une toile de fond favorable au thème « Transformation de la société » d’une manière générale.
Nous restons d’avis que les équipes de direction compétentes d’entreprises dotées d’un atout concurrentiel pérenne sur leurs marchés et bénéficiant de conditions durablement favorables sont idéalement placées pour affronter l’évolution de l’économie. La stratégie est donc bien positionnée pour tirer parti des changements durables auxquels nous assistons à l’échelle mondiale.