### August 2021
Market review and performance August ended with a another gain for the equity markets worldwide, despite business indicators showing a slight slowdown in growth, particularly in the United States and China, and the spread of the Delta variant, even though the tendency in Europe is improving. Stronger-than-expected corporate earnings and the accommodating monetary policies maintained by the Federal Reserve and the ECB, even though with certain nuances, helped to buoy the markets. Faced with inflationary pressures, some emerging country central banks have for their part raised their key interest rates. In the equity markets, the gains recorded by the various stock markets were fairly similar, with rises of around 3% for the United States and Japan, of 2.5% for emerging markets and of 2% for Europe. In the bond markets, the trend was slightly upward for US and German long-term rates although remaining below the levels reached in the spring. The sovereign bonds of the Eurozone 'peripheral' countries and credit continued to perform. In the commodities market, oil prices trended down due to the falloff in Chinese demand. Gold and precious metals prices also suffered during the period. In the foreign exchange market, the US dollar strengthened against the main currencies, although with renewed volatility during the month. Against this background, the portfolio delivered a positive performance for the month, thanks mainly to its exposure to the equity markets, particularly in Europe
and the United States, and its position on emerging debt. The performance of high yield bonds and covered debt combined with the strategies of protection against a rise in interest rates offset the negative contribution from good quality corporate bonds in the Eurozone. Portfolio movements during the month In a slightly less dynamic economic environment, still marked by uncertainties linked to the spread of the Delta variant, the portfolio's position remain cautious on government bonds and stable on the equity markets. In the bonds portion, we continue to prefer bonds offering spreads and Italian sovereign debt. We have invested in several Investment Grade primary issues in the Eurozone and also in Italian sovereign debt. We have maintained our exposure inflation-indexed bonds and covered debt. In the equities portion, we are maintaining a relatively balanced allocation between the United States and the Eurozone, with a slight preference for the latter. In terms of stock picking, we currently have a bias in favor of quality stocks in the pharmaceutical, utilities and communication services sectors after reducing exposure to the luxury, technology and consumer discretionary sectors. Lastly, we have maintained our strategies of hedging against the risk of a rise in interest rates on US and UK government bonds.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
##### Août 2021
Revue de marchés et performances : Le mois d'août s'est terminé avec une nouvelle progression des marchés actions dans le monde, en dépit d'indicateurs d'activités indiquant une légère décélération du rythme de croissance, notamment aux Etats-Unis et en Chine, et de l'augmentation des infections au variant Delta, même si en Europe la tendance était à l'amélioration. Des publications de résultats supérieurs aux attentes et le maintien de politiques monétaires accommodantes de la Reserve Fédérale américaine et de la BCE, avec
toutefois des tonalités à nuancer, ont contribué à soutenir le marché. Face aux pressions inflationnistes, certaines banques centrales des pays émergents ont, de leurs côtés, procédé à des relèvements de leurs taux directeurs. Sur les marchés actions, les différentes places boursières ont globalement affiché des progressions homogènes, avec des hausses de l'ordre de 3% pour les US et le Japon, de 2.5% pour les émergents et de 2% pour l'Europe. Du côté des marchés obligataires, la tendance était légèrement à la remontée sur les taux longs américains et allemands tout en restant en-deçà de leurs niveaux du printemps. Les obligations souveraines de la périphérie de la zone euro et le crédit ont continué à performer. Sur le marché des matières premières, le pétrole a été orienté à la baisse souffrant de l'affaiblissement de la baisse de la demande chinoise. L'or et les métaux précieux ont également été pénalisés sur la période. Sur le marché des devises, le Dollar US s'est à nouveau apprécié face aux principales devises avec toutefois un retour de volatilité au cours du mois. Dans ce contexte, le fonds a délivré une performance positive sur le mois, bénéficiant principalement de son exposition aux marchés actions, en particulier sur l'Europe et les Etats-Unis, et de son positionnement sur la dette émergente. La performance des obligations à haut rendement et de la dette sécurisée couplée aux stratégies de protection contre le risque de remontée des taux a permis de contrebalancer la contribution négative des obligations d'entreprises de bonne qualité en Zone Euro. Mouvements du portefeuille au cours du mois : Dans ce contexte économique un peu moins dynamique, et toujours empreint d'incertitudes face à la progression du variant delta, le positionnement du portefeuille est resté prudent sur les obligations d'états et stable sur les marchés actions. Sur la partie obligataire, nous continuons à privilégier les actifs obligataires à prime et la dette souveraine italienne. Nous avons investi sur plusieurs émissions primaires Investment Grade en Zone Euro et également sur la dette souveraine italienne. L'exposition sur les obligations indexées à l'inflation et la dette sécurisée a été conservée. Sur la partie actions, nous conservons une allocation relativement équilibrée entre les Etats-Unis et la Zone Euro, avec une légère préférence pour cette dernière. Au niveau de la sélection de titres, nous avons désormais un biais en faveur des titres de qualité au sein des secteurs pharmaceutiques, des services aux collectivités et de la communication, après la réduction de l'exposition sur le secteur du luxe, de la technologie et de la consommation discrétionnaire. Enfin, nous avons maintenu nos stratégies de protection contre le risque de remontée des taux, sur les obligations d'état américaines et britanniques.