# Month in review
The Eurozone economy emerged from recession in the second quarter, with stronger-than-expected growth of 2.0% being fuelled by a brisk recovery by Spain and Italy – the two countries most seriously hit by the Covid-19 crisis. The opening up of economies on the back of accelerated vaccine rollouts helped drive a resurgence of the pivotal service sector. Employment data continued to improve, with the Eurozone reporting a 0.3% fall in the jobless total since June.
The European Central Bank (ECB) made no changes to monetary policy at its meeting during the month, although it revised its guidance to reflect the change to its inflation target at following its recent strategic review. It was viewed broadly as a dovish tweak to policy as it implied that the bank was prepared to tolerate periods of inflation rising above 2.0%. July saw consumer inflation rise to 2.2% from 1.9% in June. The ECB nevertheless remained relaxed, believing it to be a trend driven by transitory factors.
There was little value to be found by taking duration risk in July as the money market curve remain flat. In the market, as is customary during the summer lull, fewer corporate issuers were active. We saw A1 rated names print two to three-month paper at around -0.57%. Large and well-known A2 names issued three-month paper at -0.53%/-0.54%, six-month around
-0.49%/-0.50% and one-year in the -0.45% to -0.48% range.
The fund’s yield on a gross basis remained one of the best in the market at
-0.53%. The portfolio’s weighted average maturity ended the month in the low 50 days.

## Past performance is not a guide to future performance.
Performance basis: Mid to mid, in the share class currency, net of tax payable by the Fund with income reinvested. Net figures are net of ongoing charges and fees. Net and Gross performance does not include the effect of any exit or entry charge.
Looking ahead 
last updated July 2021
The ECB has acknowledged that while the Eurozone economy is bouncing back, the ongoing pandemic and the rise of new variants “cast a shadow” over the outlook. It has reiterated the need to preserve an accommodative policy stance for as long as needed and focus on maintaining what it describes as “favourable financing conditions”. Overall, it regards risks as being “broadly balanced”.
Given the flatness of the money market curve, there is barely any value in the long end, with even one-year maturities yielding just -0.50%. We will be monitoring how to manage a what could be difficult year end, with the few issues coming to the market that take us through that period currently looking very expensive.
Aviva Investors Euro Liquidity Fund Monthly summary July 2021

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Le Mois en perspective
L’économie de la zone euro est sortie grandie de la récession au deuxième trimestre, avec une croissance plus forte que prévu de 2,0 %, alimentée par une reprise vigoureuse de l’Espagne et de l’Italie – les deux pays les plus gravement touchés par la crise de la COVID-19. La réouverture des économies grâce à l’accélération du déploiement des vaccins a contribué à la résurgence du secteur pivot des services. Les données relatives à l’emploi ont continué de s’améliorer, la zone euro ayant enregistré une baisse de 0,3 % du nombre total de chômeurs depuis juin.
La Banque centrale européenne (BCE) n’a apporté aucune modification à sa politique monétaire lors de sa réunion du mois, bien qu’elle ait révisé ses orientations pour refléter la modification de son objectif d’inflation à la suite de son récent examen stratégique. Cette révision a été considérée comme une modification de la politique monétaire dans la mesure où elle impliquait que la banque était prête à tolérer des périodes d’inflation supérieure à 2,0 %. En juillet, l’inflation des cours à la consommation a atteint 2,2 %, contre 1,9 % en juin. La BCE est néanmoins restée souple, estimant qu’il s’agit d’une tendance induite par des facteurs temporaires. En juillet, il n’y avait guère d’intérêt à prendre un risque de duration, la courbe du marché monétaire stagnant. Sur le marché, les émetteurs privés ont été moins actifs comme à l’accoutumée en été. Certains émetteurs notés A1 ont émis des titres à deux ou trois mois à environ -0,57 %. Les grands émetteurs notés A2 bien connus ont émis des titres à trois mois à

## -0,53 %/-0,54 %, à six mois à environ -0,49 %/-0,50 % et à un an dans une fourchette de -0,45 % à -0,48 %.

## La performance brute du fonds a figuré parmi les meilleures du marché à

## -0,53 %. L’échéance moyenne pondérée du portefeuille a terminé le mois juste au-dessus de 50 jours.

## Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Base de performance : La performance est présentée pour la catégorie d'actions représentatives ; pour de plus amples détails concernant d'autres catégories d'actions, veuillez consulter la fiche d'information spécifique.
Perspectives 

## dernière mise à jour Juillet 2021
La BCE a reconnu que si l’économie de la zone euro se redresse, la pandémie en cours et l’apparition de nouveaux variants floutent les perspectives. Elle a réaffirmé la nécessité de maintenir une politique accommodante aussi longtemps que nécessaire et de se concentrer sur le maintien de « conditions de financement favorables », selon ses propres mots. Dans l’ensemble, elle considère que les risques sont « globalement équilibrés ».
Compte tenu de la stagnation de la courbe du marché monétaire, il n’existe pratiquement aucune valeur à long terme, les échéances à un an ne rapportant que -0,50 %. Nous surveillerons la manière de gérer une fin d’année qui pourrait être difficile, les quelques émissions qui arrivent sur le marché et qui nous permettent de traverser cette période semblant actuellement très chères.
Aviva Investors Euro Liquidity Fund Synthèse mensuelle juillet 2021