# Management commentary
The FED raised its voice at its last monetary policy committee in December. J. Powell announced the acceleration of « tapering »; the pace of reduction in the central bank’s asset purchases is increased to $30 Bns (vs. $15 Bns announced in September), leading the Fed to stop buying government debt in March 2022 (vs. June 2022 estimated in September). The discontinuation of these purchases is a prerequisite for the first policy rate increase; The Washington institution now sees three in 2022, although it did not anticipate any at the September meeting. It was the return of this conventional monetary policy instrument that struck people’s minds. « This press conference with a resolutely hawkish tone » is part of a context in which the American economy continues to confirm its good orientation. The FED’s projections show GDP growth of 5.5% in 2021, 4% in 2022 and a gradual decline in the unemployment rate from 4.3% in 2021 to 3.5% in 2022, in line with the employment reports of the BLS and ADP on November. Inflation is now at the heart of the institution’s concerns, as it projects its CEP measure at 5.3% in 2021 (vs. 4.2% in September) and 2.6% in 2022 (vs. 2.2% in September). Powell reassured markets that he viewed it as a form of guarantee against a sharp Fed adjustment. These ads have absorbed without much anxiety: between November 30 and December 31 US longlines rose by just 6 bps, the S&P500 rose by 4.4%, while credit spreads even tightened. On this side of the Atlantic, C. Lagarde confirmed the termination of the Pandemic asset Purchase Emergency Program (PPIP) in March 2022. The transition to the PPA will take place in two phases: Q2.22 will be marked by a volume of asset purchases of € 40 Bns per month while Q3.22 will be marked by a volume of € 30 Bns per month in order to reach a continuous volume under the APP of € 20 Bns per month for as long as necessary to reach the 2% inflation target beyond the projection horizon of the institutional teams. The President of the ECB also confirmed the end of the long-term targeted refinancing operations (TLTRO III) at the end of June 2022, while ensuring monitoring and evaluation of the side effects of an environment of excess liquidity for commercial banks. The ECB also takes note of the positive economic developments in the Eurozone where the growth projection for 2021 is raised to 5.1% (vs. 5% in September). Uncertainty over shortages of materials, equipment and labor nevertheless poses a risk to the growth of the Area in 2022 - especially in Germany - which is revised down from 4.6% in September to 4.2% in the last press conference, guided by significant revisions on private consumption and investment. Inflation will, however, remain the key variable for understanding future monetary policy decisions and the tensions within the Governing Council as it affects the euro area in a differentiated manner.

### In the cash credit, spreads on the High Yield (Ice BoA HE40 Index) tightened significantly from 33bps to 268bps. The performance of BFT Selection Rendement 2026 is up 1.07% on the
month and shows an increase of 12.51% since the launch (01 March 2016). The OIC securities were prepaid by the issuer. Therefore, the funds are no longer exposed to this name. The portfolio consists of 51 bonds. The main countries represented are France, Germany and Spain. All securities in the portfolio are denominated in euros.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire de gestion
La FED a haussé le ton lors de son dernier comité de politique monétaire de décembre. J. Powell a annoncé l’accélération du « tapering » ; le rythme de réduction des achats d’actifs de la banque centrale est porté à 30 Mds $ (vs. 15 Mds $ annoncés en septembre) conduisant la Fed a cessé d’acheter des titres de dette publiques en mars 2022 (vs. juin 2022 estimé en septembre). L’arrêt de ces achats est une condition préalable à la première hausse de taux directeur; l’institution de Washington en entrevoit désormais trois en 2022, alors qu’elle n’en anticipait encore aucune à la réunion de septembre. C’est le retour de cet instrument de politique monétaire conventionnelle qui a marqué les esprits. Cette conférence de presse à la tonalité résolument « hawkish » s’inscrit dans un contexte où l’économie américaine ne cesse de confirmer sa bonne orientation. Les projections de la FED établissent une croissance du PIB de 5,5% en 2021, 4% en 2022 et une baisse graduelle du taux de chômage de 4,3% en 2021 à 3,5% en 2022, concordant avec les rapports sur l’emploi du BLS et ADP sur novembre. L’inflation est en effet désormais au cœur des préoccupations de l’institution qui projette sa mesure du PCE à 5,3% en 2021 (vs. 4,2% en septembre) et 2,6% en 2022 (vs. 2,2% en septembre). J. Powell a chose rassuré les marchés qui ont y vu une forme de garantie contre tout ajustement brutal de la Fed. Ces annonces ont absorbé sans grande anxiété : entre le 30 novembre et le 31 décembre les taux longs US ont augmenté de seulement 6 bps, le S&P500 a crû de 4,4% tandis que les spreads de crédit se sont même resserrés. De ce côté de l’Atlantique, C. Lagarde a confirmé l’arrêt du programme d’urgence pandémique d’achat d’actifs (PEPP) en mars 2022. La transition avec l’APP s’effectuera en deux phases : le T2.22 sera marqué par un volume d’achats d’actifs de 40 Mds € mensuels tandis que le T3.22 le sera par un volume de 30 Mds € mensuels afin d’atteindre un volume continu sous l’APP de 20 Mds € mensuels aussi longtemps que nécessaire pour atteindre la cible de 2% d’inflation au-delà de l’horizon de projection des équipes de l’Institution. La présidente de la BCE a, par ailleurs, confirmé la fin des opérations de refinancement ciblées de long terme (TLTRO III) à la fin juin 2022 tout en garantissant un contrôle et une évaluation des effets de bord d’un environnement d’excès de liquidités pour les banques commerciales. La BCE prend également note des développements économiques positifs en Zone Euro où la projection de croissance pour 2021 est relevée à 5,1% (vs. 5% en septembre). L’incertitude relative aux pénuries de matériaux, de biens d’équipement et de main d’œuvre fait néanmoins peser un risque sur la croissance de la Zone en 2022 -tout particulièrement en Allemagne- qui est revue en baisse de 4,6% en septembre à 4,2% lors de la dernière conférence de presse guidée par des révisions importantes sur la consommation privée et l’investissement. L’inflation demeurera cependant la variable-clé pour comprendre les décisions futures de politique monétaire et les tensions au sein du conseil des gouverneurs tant elle frappe la zone Euro de façon différenciée.
Sur le marché cash du crédit, les spreads sur le High Yield (indice Ice BoA HE40) se sont significativement resserrés de 33bps à 268bps. La performance de BFT Sélection Rendement
2026 est en hausse de 1,07% sur le mois et affiche une hausse de 12,51 % depuis le lancement (01 mars 2016). Les titres OCI ont été remboursés par anticipation par l’émetteur. Par conséquent les fonds n’est plus exposé à ce nom. Le portefeuille est constitué de 51 obligations. Les principaux pays représentés sont la France, Allemagne et Espagne. Tous les titres du portefeuille sont libellés en euros.