## Portfolio managers comments
September was a volatile month. As the global supply chain problem struggles to stabilise, the Chinese company Evergrande finds itself with significant financial risks. Burdened by $300bn of debt representing almost 2% of Chinese GDP, the risk of weakening the country's growth at the end of the year is not zero. Added to this is a surge in the price of gas, given that stocks are at 60% of the normal level, the problems of some production units that have been shut down, and the problem of intermittent solar and wind power. The inflationary risk this represents is a concern. Central banks' rhetoric remains accommodating as inflation is seen as transitory. Nevertheless, they are preparing to gradually reduce their purchasing programmes as the economies of Europe and the US recover.
The fund has attractive valuations with P/Es of 11x 2021 and 10x 2022 with earnings growth of 84% and 2022. This compares to a Stoxx Europe 600 at 16.7x 2021 and 15.5x 2022 with earnings growth of 63% and 7.3%.
The fund participated in Veolia's capital increase to finance part of the Suez acquisition. We believe that this acquisition will create significant value in the long term, given the €500 million in synergies. The group will be a leading player in recycling, complex treatment and international services. The group will be well equipped to participate in tenders and future transactions on a capital basis.
The strong rise in gas and oil prices has been favourable for the sector, which expects record cash flows in the second half of the year. The main contributors to the month's performance were : Shell (0.37%), Technip Energies (0.35%) and Total Energies (0.21%). On the contrary, Anglo American (0.35%), Enel (-0.24%) and Novartis (-0.25%) were the main detractors.
Over the month of September, the fund achieved a performance of -0.93% against -3.29% for its benchmark. Text completed on 07/10/2021.
Isaac Chebar
Julie Arav
Maxime Genevois

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## Commentaire de gestion
Le mois de septembre a fait preuve d’une volatilité importante. Alors que le problème des chaines d’approvisionnement mondiales peine à se stabiliser, la compagnie chinoise Evergrande se retrouve avec des risques financiers importants. Grevée par 300 Mds$ de dettes représentant presque 2% du Pib chinois, le risque d’affaiblir la croissance du pays en cette fin d’année n’est pas nul. A cela s‘ajoute une envolée du prix du gaz étant donné les stocks à 60% du niveau normatif, les problèmes de quelques unités de production à l’arrêt, et le problème d’intermittence du renouvelable solaire et éolien. Le risque inflationniste que cela représente est une source d’inquiétude. Les discours des banques centrales restent accommodants car l’inflation est considérée comme transitoire. Néanmoins elles se préparent à diminuer graduellement les programmes d’achats dans un contexte de reprise des économies en Europe et aux Etats Unis.
Le fonds présente des valorisations attractives avec des P/E de 11x 2021 et 10x 2022 avec des croissances de bénéfices de 84% et 2022. Ceci se compare à un Stoxx Europe 600 à 16.7x 2021 et 15.5x 2022 avec des croissances de bénéfices de 63% et 7.3%.
Le fond a participé à l’augmentation de capital de Veolia qui a pour but de financer une partie de de l’acquisition de Suez. Cette acquisition est selon nous très créatrice de valeur à terme étant donné les synergies de 500mln€. Le groupe sera un acteur de premier plan concernant le recyclage, les traitements complexes et les services à l’international. Le groupe sera bien armé pour participer à des appels d’offres et des futures opérations sur le plan capitalistique.
La forte hausse du gaz et du baril de pétrole a été favorable au secteur qui s’attend à des cash flows records au deuxième semestre. Les principales contributions à la performance du mois sont : Shell (0.37%), Technip Energies (0.35%) et Total Energies (0.21%). Au contraire, Anglo American (0.35%), Enel (-0.24%) et Novartis (-0.25%) sont les principaux détracteurs.
Sur le mois d’aout, le fonds réalise une performance de -0,93% contre -3,29% pour son indice de référence. Achevé de rédiger le 07/10/2021.
Isaac Chebar
Julie Arav
Maxime Genevois