# ANNUAL MANAGEMENT REPORT at 12/31/2021
The Fund’s ESG analysis covers at least 90% of the net assets comprising securities eligible for our SRI analysis (equities and debt securities issued by private and public sector issuers).
Definition of the investment universe of eligible securities is built on compliance with the following fundamental non-financial principles:
- Exclusion of companies that contravene Dorval Asset Management’s exclusionpolicy1;
- Exclusion of companies that have controversial practices (including failure to comply with the United Nations Global Compact) in accordance with Dorval Asset Management’s controversy management policy2;
- Exclusion of 20% of the investment universe by excluding companies with the lowest scores and those with an eliminatory score on at least one aspect (cf. below), on the basis of Dorval Asset Management’s inhouse methodology.

The non-financial score (between 0 and 10, where 10 is the highest) is derived on the basis of E, S and G aspects. Issuers with an environmental or social score of less than 1 or a governance score of under 2 are excluded, along with all issuers with an overall non-financial score of less than 4.
We draw on our inhouse methodology for sovereign issues developed here at Dorval Asset Management to select public issuers3. Countries in the last quintile of the scoring system are excluded from our initial investment universe.
The 10% of assets (excluding cash) that may not potentially be subject to SRI analysis equate on the one hand to UCIs managed by other entities than Dorval Asset Management and where there may be a recognized disparity in ESG/SRI approaches and on the other hand to securities that are not rated on a temporary basis. The Fund may invest in issuers that may be unrated on a temporary basis during an initial public offering.
- Analysis of the “managers/companies” tandemThe selection of companies in the portfolio is also based on analysis drawing on qualitative and quantitative criteria relating to the executive, the management team and governance bodies. The Management Company has identified four main categories of executives in these companies i.e. homegrown managers, rescuers, empire builders, and family heirs:
- Homegrown managers: these executives started their career in the company they manage today. In most cases, they have more than 10 years’ experience in the company in a management position in an international context.
- Rescuers: they were given authority during a crisis. These managers are the heads of a pool of companies in turnaround situations.

1 Dorval Asset Management’s exclusion policy is available at the following address:
https://www.dorval-am.com/sites/dorval/files/exclusion_policy.pdf
2 Dorval Asset Management’s controversy management policy is available at the following address: https://www.dorval-am.com/sites/dorval/files/controversy_management_policy.pdf
3 Cf. chapter VI. “Taking on board ESG dimensions” in Dorval Asset Management’s SRI policy
https://www.dorval-am.com/sites/dorval/files/responsible_investment_policy.pdf

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# RAPPORT DE GESTION ANNUEL au 31/12/2021
à la fois par la moindre dangerosité du variant Omicron par rapport au Delta et par le discours de
la Fed quant à l’inflation. En Europe la BCE a poursuivi sa politique monétaire accommodante.
En cohérence avec notre scénario de poursuite du boom économique en 2022, nous maintenons une opinion raisonnablement positive sur les actions à échéance fin d’année. Le rallye montre des signes de maturité, ce qui justifie une exposition modérée en absolu, mais la classe d’actifs reste attractive par rapport aux obligations. Nous identifions l’inflation comme principal scénario de risque et resterons vigilants quant à la réponse des banques centrales en termes de politique monétaire.
En 2021, Dorval Convictions (part I) enregistre une performance de +12,8% contre une hausse de
+11,1% pour son indice de référence (50% Euro Stoxx 50 NR et 50% Eonia capitalisé). Le taux d’exposition aux actions a été principalement dynamique au cours de l’année. Celui-ci a évolué dans une fourchette de 52% à 100% en fonction de la rapidité de la hausse des marchés financiers, des nouvelles sur l’évolution sanitaire (variants Delta et Omicron), de l’avancée des vaccinations et des tensions inflationnistes.
Portés par les campagnes de vaccinations et la reprise économique, les marchés financiers ont fortement progressé au cours des cinq premiers mois de l’année. Le taux d’exposition offensif et le biais plus cyclique du portefeuille ont principalement contribué à la bonne performance relative de Dorval Convictions au cours de la période. A partir de juin, dans un contexte d’inquiétudes liées au variant Delta et d’une possibilité de reconfinement mais aussi de craintes d’inflation dues aux goulets d’étranglement, les investisseurs ont procédé à une forte rotation sectorielle en faveur des grandes valeurs de croissance et à des prises de bénéfices sur les valeurs cycliques (industrielles, financières). Dans ce contexte, le taux d’exposition avait été réduit en prenant des bénéfices sur nos valeurs liées à la reprise de la consommation.
Au cours du second semestre, les marchés sont restés bien orientés, soutenus par les bonnes publications des résultats, des politiques monétaires toujours accommodantes et la dynamique des vaccinations en Europe. En novembre, l’apparition du variant Omicron a dans un premier temps fait brutalement baisser les marchés mais la moindre dangerosité de celui-ci et le taux élevé des vaccinations ont permis d’éviter un arrêt de l’activité.
La croissance mondiale va rester soutenue au cours des prochains mois et les entreprises devraient afficher de bons résultats 2021. Dans ce contexte, le taux d’exposition aux actions est resté proche de 100% en fin d’année. L’évolution de l’inflation et des politiques monétaires seront les principaux indicateurs à surveiller début 2022.