# Fund manager's report
In September, after seven months of uninterrupted gains, the emergence of a stagflation scenario (low economic growth coupled with rising inflation) finally got the better of investors’ optimism. The slowdown in economic growth and fears linked to the property sector in China are weighing on company earnings forecasts. Disruptions in the supply chains and increasing energy prices are fuelling the possibility that inflation might be less transitory than expected, even though central banks have confirmed the gradual reduction in their asset purchase programmes.
On the financial markets, this bitter cocktail was reflected in a simultaneous downturn in the bond and equity markets.
Over the month, the FTSE Italia All Share NT was down 1.32%. With the exception of financials and oil companies, which were buoyed by rising interest rates and oil prices respectively, all sectors were down. Utilities and technology posted the steepest drops, penalised by their long duration, and in the case of the former, by the desire of several governments to limit the increase in electricity prices for the end consumer. The other notable element in this increase in risk aversion is the steep downturn in small and mid-cap stocks, such as the Star index, which lost 4.61% in September, after posting an exceptional performance in August.
In this context, the fund recorded a marked decline, penalised in part by the underexposure to Eni and UniCredit, but also by the small and mid-cap component, which represents more than 20% of the portfolio. Stocks such as De’Longhi, Labomar, CY4GATE, Datalogic, Antares Vision and Avio lost between 10% and 20%.
During the month, we reduced in Aquafil, Datalogic and Prysmian and increased in CNH, Wiit and Mediobanca.
Over the coming weeks, tangible signs of a slowing economic recovery in China and the US could weigh on equity markets, especially as inflation concerns appear to be growing and central banks are maintaining their commitment to reducing asset purchase programmes by the end of the year. Upcoming quarterly results will also be scrutinised for the impact of rising costs and possible changes in the growth outlook.
In this uncertain environment, we believe it is still important to maintain good diversification in order to be able to cope with different scenarios. We remain selective in our stock-picking, still favouring companies that offer real potential for growth in revenues and/or margins, this being the only guarantee of an ability to generate profits and dividends in the long term.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
En septembre, après sept mois de hausse ininterrompue, l’émergence d’un scénario de stagflation (croissance économique faible couplée à une remontée de l’inflation) a finalement eu raison de l’optimisme des investisseurs. La décélération de la croissance économique, et les craintes liées à l’immobilier chinois pèsent sur les perspectives de résultats des entreprises. Les disruptions dans les chaînes d’approvisionnement, la hausse des prix de l’énergie alimentent la possibilité d’une inflation moins transitoire que prévue alors même que les banques centrales ont confirmé la réduction progressive de leur programme de rachat d’actifs.
Sur les marchés financiers ce cocktail au goût amer s’est traduit par une baisse simultanée des marchés obligataires et des marchés d’actions.
Sur le mois, le Ftse Italia All Share NT recule de 1,32%. A l’exception des financières et des pétrolières portées respectivement par la remontée des taux et des prix du pétrole tous les secteurs sont en baisse. Les services aux collectivités et la technologie affichent les plus fortes baisses pénalisées par leur duration longue et pour les premières par la velléité de plusieurs gouvernements de limiter la hausse des prix de l’électricité pour le consommateur final. L’autre élément notable de cette remontée de l’aversion au risque est la forte correction des petites et moyennes valeurs à l’image de l’indice Star qui abandonne 4,61% en septembre, après toutefois une performance en août qui avait été exceptionnel.
Dans ce contexte, le fonds enregistre un recul marqué, pénalisé en partie par la sous exposition à Eni et Unicredit mais également par la composante petites et moyennes valeurs qui représentent plus de 20% du portefeuille. Ainsi des titres tels que De Longhi, Labomar, CY4Gate, Datalogic, Antares Vision ou encore Avio baissent de plus de 10 à 20%.
Au cours du mois, nous avons allégé Aquafil, Datalogic et Prysmian et à l’inverse nous avons renforcé CNH, Wiit et Mediobanca.
Au cours des prochaines semaines, les signes tangibles de ralentissement de la reprise économique en Chine et aux Etats-Unis pourraient peser sur les marchés actions, et ceci d’autant que les inquiétudes sur le niveau inflation semblent s’accroître et que les banques centrales maintiennent leur volonté de réduction des programmes de rachat d’actifs d’ici la fin de l’année. Les résultats trimestriels à venir seront également scrutés afin de mesurer l’impact de la hausse des coûts et les éventuelles inflexions dans les perspectives de croissance.
Dans ce contexte incertain, il nous semble toujours important de maintenir une bonne diversification afin de pouvoir faire face à différents scénarios. Nous continuons d’être sélectifs dans notre choix de valeurs et privilégions toujours les sociétés offrant un réel potentiel de croissance du chiffre d’affaires et/ou des marges, seule garantie de la capacité à générer des résultats et verser des dividendes dans la durée.