# Month in review
In the US, sentiment was supported by dovish messaging from the Federal Reserve and strong GDP growth and corporate earnings, which helped outweigh spiking inflation, increasing concerns towards the Covid delta variant, as well as a regulatory crackdown in China. Somewhat surprisingly, government bond yields fell sharply again with many observers pointing to strong technical forces driving the market. The 10-year treasury yield fell 24 basis points (bps) as investors unwound short positioning into an undersupplied market.
Government bond performance boosted investment-grade credit, with most indices returning to positive returns for the year to date and all-in yields revisiting near all-time lows. US investment-grade spreads leaked 5bps wider, with the drop in Treasury yields and rising Covid numbers triggering some weakness early in the month. Heavy issuance also weighed on certain sectors such as banks and technology. Overall, issuance was
$80.8bn versus consensus estimates of $95bn. Fund flows remained strong although overnight buying from Asia slowed again from the very high levels seen in May.
Within the fund, sector allocation was a small positive while security selection was flat for the month. An underweight to Sovereigns was the largest contributor as we have maintained an underweight to the sector due to the increase in emerging market risk. Security selection within Electric was the primary detractor as California utilities have been dragged down due to wildfire concerns. This was partially offset by Environmental positions within Capital Goods.

## Past performance is not a guide to future performance.
Performance basis: Mid to mid, in the share class reference currency, gross of tax payable by the Fund with income reinvested. Net figures are net of ongoing charges and fees. Net and Gross performance does not include the effect of any exit or entry charge. The Fund's performance is compared and the Fund's global exposure is monitored against the Bloomberg Barclays US Credit Total Return Value Unhedged USD (the “Benchmark” or the “Index”).
Looking ahead 
last updated July 2021
Valuations remain historically rich from a spread and yield perspective but the market is comforted by the strength of technical factors and, to some extent, the fundamental improvements that are occurring. With such strong corporate earnings, the recovery of credit fundamentals is leading to record levels of credit quality upgrades. There were $119bn of US investment-grade upgrades in July, following on from similar levels in May and June. This is a record by some margin.
With the Federal Reserve determined to preserve favourable financing conditions in the face of rebounding growth and “temporary” surges in inflation, we find it hard to envisage material spread widening. The key risks to this view are a material worsening of the Covid situation and a sustained sell-off in sovereign bonds, which could be triggered by fears that inflation may not prove to be transitory after all.
We remain close to neutral risk at the portfolio level with a continued focus on downside protection, which is paramount at current valuations.
Portfolios are constructed to have some upside with high conviction idiosyncratic ideas, which are barbelled with low beta, high quality credits in the long end that help provide downside protection.
Aviva Investors - US Investment Grade Bond Fund Monthly summary July 2021

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Le Mois en perspective
Aux États-Unis, les signes accommodants de la Réserve fédérale et la forte croissance du PIB et des bénéfices des entreprises, qui ont contribué à compenser la flambée de l’inflation, les inquiétudes croissantes liées au variant Delta de la COVID-19, ainsi que la répression réglementaire en Chine ont boosté la confiance des investisseurs. Chose assez surprenante, les rendements des obligations d’État ont à nouveau fortement baissé, de nombreux observateurs soulignant que de fortes forces techniques animent le marché. Les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont chuté de 24 points de base (pb), les investisseurs ayant dénoué leurs positions vendeuses sur un marché sous-approvisionné.
Les performances des obligations d’État ont stimulé le crédit de qualité
« investment grade », la plupart des indices retrouvant des rendements positifs depuis le début de l’année et les rendements globaux revenant à des niveaux proches des plus bas historiques. Les spreads des obligations de qualité « investment grade » américaines se sont creusés de 5 points de base, la baisse des rendements du Trésor et la hausse des cas de COVID-19 entrainant une certaine faiblesse au début du mois. L’importance des émissions a également pesé sur certains secteurs tels que les banques et la technologie. Dans l’ensemble, les émissions se sont élevées à 80,8 milliards de dollars américains, les prévisions ayant tablé plutôt sur 95 milliards de dollars américains. Les flux du fonds sont restés élevés, même si les achats au jour le jour en provenance d’Asie ont ralenti par rapport aux niveaux très élevés observés en mai.
Au sein du fonds, l’allocation sectorielle a été légèrement positive, la sélection de titres restant stable au cours du mois. Notre stratégie visant à maintenir la sous-pondération des obligations souveraines en raison d’une augmentation du risque lié aux marchés émergents a le plus contribué à la performance. La sélection de titres dans le secteur de l’électricité a le plus nui à la performance, les services aux collectivités californiens souffrant des inquiétudes suscitées par les incendies de forêt. Ce résultat a été partiellement compensé par des positions environnementales sur le secteur des Biens d’équipement.

## Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Base de performance : Performance à la fin du mois, dans la devise de référence de la catégorie d'actions, brute d’impôts payables par le fonds avec revenus réinvestis. Les chiffres nets s'entendent nets des droits et frais courants. La performance nette et brute n'inclut pas les effets d'un quelconque droit d'entrée ou de sortie.
Perspectives 
dernière mise à jour Juillet 2021
Bien que les valorisations restent historiquement élevées du point de vue des spreads et des rendements, la solidité des facteurs techniques et, dans une certaine mesure, les améliorations des fondamentaux en cours soutiennent le marché. Avec des bénéfices d’entreprises aussi élevés, le redressement des fondamentaux du crédit conduit à des niveaux records d’amélioration de la qualité des crédits. En juillet, la note de crédit d’obligations américaines de qualité « investment grade » représentant 119 milliards de dollars américains a connu une hausse, faisant suite à des niveaux similaires en mai et juin. Il s’agit incontestablement d’un record.
La Réserve fédérale étant déterminée à préserver des conditions de financement favorables face à la reprise de la croissance et aux poussées
« temporaires » de l’inflation, il nous semble difficile d’envisager un élargissement significatif des spreads. Une aggravation significative de la situation liée à la COVID-19 et un mouvement de vente soutenu des obligations souveraines, que la crainte suscitée par le caractère au final non transitoire de l’inflation pourrait déclencher, constituent les principaux risques d’une telle analyse.
Nous maintenons une position quasi neutre par rapport au risque au niveau du portefeuille, tout en continuant à mettre l’accent sur la protection contre la baisse, ce qui est primordial compte tenu des valorisations actuelles. Les portefeuilles sont construits de manière à bénéficier d’une certaine hausse grâce à des idées idiosyncratiques à forte conviction, qui sont complétées par des crédits à faible bêta et de haute qualité sur le long terme, ce qui contribue à assurer une protection contre le risque baissier.