# Fund manager's report
Macro environment
In June, the health situation improved once again, even though the pace of new vaccinations began to slow down while group immunity thresholds were still far from being reached. In this context, the spread of the Delta variant, which is more contagious, worries the public authorities. In the United States, economic data stabilised at a high level and inflation peaked at 5%. In the Eurozone, the data show a certain "euphoria", in particular in the service sector which is fully benefiting from the reopening of the economy. The Fed has maintained its pace of asset purchases, justifying that it was too early to withdraw the very accommodating nature of its monetary policy, but to underline through its forecasts that the next key rate hike could take place as early as 2023.
Markets & performance
Volatility and total return continue to be driven by the rates component. The 10y German bund had a break in the sell off in June and ended down at -0.21% (-2bps) while Euro IG credit spreads continue to tighten to historically low levels and reached 56 bps (-5 bps). The ICE BofA Euro corporate index printed out 0.43% of total return and both rate and spread factors contributed positively to the overall performance. The portfolio displayed 0.36% of total return, mainly lagging due the short duration bias as we continue to foresee higher rates going through the next semester.
Fund Activity
There was not much client flows during the month but we had few redemption and corporate actions within the portfolio. Due to our internal ESG scoring rebalancing we also triggered some turnover in order to sell some low ESG quality bonds and reinvested the proceeds into Green bonds. We have reached 30% of allocation towards impact bonds and continue to divest from the most carbon intensive name in the portfolio. We participated to few attractive green bonds over the month with a focus on financials.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Environnement macroéconomique
En juin, la situation sanitaire s’est à nouveau améliorée, même si le rythme des nouvelles vaccinations commence à ralentir alors que les seuils d’immunité collective sont encore loin d’être atteints. Dans ce contexte, la propagation du variant Delta, plus contagieux, préoccupe les pouvoirs publics. Aux États-Unis, les données économiques se sont stabilisées à un niveau élevé et l’inflation a atteint un pic à 5 %. Dans la zone euro, les données font apparaître une certaine « euphorie », notamment dans le secteur des services qui bénéficie pleinement du redémarrage de l’économie. La Fed a maintenu le rythme de ses achats d’actifs, justifiant cette décision en faisant valoir qu’il est trop tôt pour supprimer le caractère très accommodant de sa politique monétaire, mais a souligné via ses projections que la prochaine hausse des taux directeurs pourrait intervenir dès 2023.
Marchés et performance
La volatilité des marchés et la performance totale restent dictées par la composante taux. Le rendement des Bunds allemands à 10 ans a marqué une pause dans sa correction en juin et a clôturé à -0,21 % (-2 pb) tandis que les spreads du crédit Investment Grade en euros continuent de se resserrer à des niveaux historiquement bas et ont atteint 56 pb (-5 pb). L’indice ICE BofA Euro Corporate a enregistré une performance totale de 0,43 % et les facteurs de taux et de spread ont apporté une contribution positive à la performance globale. Le portefeuille a dégagé un rendement total de 0,36 %. Cette sous-performance s’explique principalement par notre positionnement court en duration sachant que nous continuons d’anticiper une hausse des taux au cours du prochain semestre.
Transactions
Les flux de la part des clients sont restés faibles durant le mois mais quelques rachats et opérations sur titres ont eu lieu au niveau du portefeuille. Notre rééquilibrage en interne des notations ESG a également induit quelques remaniements. Nous avons ainsi vendu des titres de faible qualité à l’aune des critères ESG en faveur d’obligations vertes. L’allocation en obligations à impact atteint désormais 30 % et nous continuons de nous désengager des émetteurs qui présentent la plus forte intensité carbone. Nous avons souscrit à quelques obligations vertes attrayantes durant le mois, privilégiant les émissions d’établissements financiers.