### Portfolio managers comments
The central banks, the most important players on the markets today, have returned to the forefront. The famous tapering, i.e. the gradual reduction of net asset purchases, seems to have been implemented by the US central bank, while the ECB, while avoiding the word and speaking of "recalibration", continues its balancing act. But the fact remains: without a relapse on the health side, the monetary trajectory is now towards a general decline in easing. Fixed income markets are starting to take this on board, with the German 10-year up nearly 20bp over the month, approaching 0% at - 0.20bp. Apart from commodities and energy, few segments are up, with the EURO STOXX 50 NR falling by 1.8%. On the credit side, high yield in the euro zone held up well, down 0.1%.
Thanks to its equity management style, which focuses mainly on cyclical and discounted stocks, its low sensitivity to interest rates and its allocation to high yield, Eurose grew over the month (0.23%), bringing its performance since the beginning of the year to 6.2%.
During the month, the fund opened a new position with the addition of Eni to its portfolio. The valuation of the Italian group specialising in oil extraction seems attractive, especially as it is committed to decarbonising its business with a significant stake in CFS, an MIT start-up whose advances in nuclear fusion seem promising. The fund is also increasing its exposure to Coface, Lagardère and Veolia Environnement (acquisition of subscription rights for the current capital increase). Conversely, positions in Bouygues, Crédit Agricole and Société Générale were reduced. At the end of September, Eurose was 30% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the banking, buildings and construction materials and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (3.2%), Crédit Agricole (2.8%), Saint-Gobain (2.2%), STMicroelectronics (2.1%) and Bouygues (2.1%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40); this was increased slightly in September. The financial characteristics of the portfolio show a reasonable valuation with a P/E for 2022 of 10.4 (EURO STOXX 50 at 15.4x) for an expected earnings growth of +8.7%; the dividend yield paid in 2022 is estimated at 4.5% (EURO STOXX 50 at 2.7%).
The return of volatility to the markets at the end of the month, linked to the inflationary environment and interest rates, should make us aware, as investors, that we must retain sufficient flexibility to be able to seize opportunities when they arise. It is also proof that interest in discounted sectors and stocks can actually return. Maintaining a moderate sensitivity helps to cushion interest rate rises, and the selective strengthening of high yield over the last few months allows us to take advantage of spreads that are far from their lowest levels.
Text completed on 05/10/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux

Translation (ENFR, 2021-09-30):
### Commentaire de gestion
Les banques centrales, acteurs les plus importants sur les marchés aujourd’hui, sont revenues sur le devant de la scène. Le fameux tapering, soit la réduction progressive des achats nets d’actifs, semble acté pour la banque centrale américaine, tandis que la BCE, en évitant le mot et en parlant de « recalibrage », poursuit son numéro d’équilibriste. Mais le constat est là : sans rechute du côté sanitaire, la trajectoire monétaire est maintenant à la baisse générale de l’assouplissement. Les marchés de taux commencent à intégrer ces éléments, avec une hausse sur le mois de près de 20bp du 10 ans allemand, qui s’approche de 0% à -0.20bp. A part les matières premières et l’énergie, peu de segments sont en hausse, avec notamment une baisse de 1.8% de l’EURO STOXX 50 NR. Sur le crédit, le haut rendement en zone euro résiste bien, à -0.1%.
Grâce à son style de gestion sur sa partie action, tournée majoritairement vers les valeurs cycliques et décotées, sa faible sensibilité aux taux d’intérêt et son allocation sur le haut rendement, Eurose progresse sur le mois (0,23%), ce qui porte sa performance depuis le début d’année à 6,2%.
Au cours du mois, le fonds initie une nouvelle position avec l’entrée en portefeuille de la valeur Eni. La valorisation du groupe italien spécialisé dans l’extraction pétrolière semble attractive d’autant plus qu’il s’engage dans la décarbonation de son activité avec notamment une participation importante dans CFS, une start-up du MIT dont les avancées sur la fusion nucléaire semblent prometteuses. Le fonds augmente également son exposition sur les titres Coface, Lagardère, et Veolia Environnement (acquisition de droits de souscription à l’augmentation de capital en cours). A l’inverse, les positions Bouygues, Crédit Agricole, Société Générale sont allégées. A fin septembre, Eurose est investi à 30% sur les actions (net de couvertures) avec une exposition importante sur les secteurs banques, bâtiments et matériaux de construction et pétrole et gaz. Les principales convictions du portefeuille sont : TotalEnergies (3,2%), Crédit Agricole (2,8%), Saint-Gobain (2,2%), STMicroelectronics (2,1%) et Bouygues (2,1%). L’équipe de gestion couvre une partie du portefeuille actions à travers la vente de contrats futures (EURO STOXX 50 et CAC 40) ; celle-ci est augmentée légèrement au mois de septembre. Les caractéristiques financières du portefeuille font ressortir une valorisation raisonnable avec un PER pour 2022 de 10,4 (EURO STOXX 50 à 15,4x) pour une croissance des bénéfices attendue de
+8,7% ; le rendement des dividendes versés en 2022 est quant à lui estimé à 4,5% (EURO STOXX 50 à 2,7%).
Le retour de la volatilité sur les marchés en fin de mois, en lien avec l’environnement inflationniste et les taux d’intérêts, doit nous rendre conscient, en tant qu’investisseur, qu’il faut conserver suffisamment de flexibilité pour pouvoir saisir les opportunités quand elles surviennent. C’est aussi la preuve que l’intérêt pour des secteurs et valeurs décotés peut réellement revenir. Maintenir une sensibilité modérée permet d’amortir les hausses de taux, et le renforcement sélectif du haut rendement sur les derniers mois permet de profiter de spreads qui sont loin de leurs plus bas niveaux.
Achevé de rédiger le 05/10/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis,CFA
Damien Lanternier,CFA
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard,CFA
Nolwenn Le Roux,CFA