#  Monthly management comment	
In the past month, risk premiums in the credit market have been trending sideways overall. The last ECB meeting once again underpinned the long-term monetary policy strategy. Hence, interest rates will remain unchanged until the inflation rate has reached a constant, long-term level of two per cent. Furthermore the inflation rate may exceed this level for a transitional period. The future of the PEPP bond-buying programme has been left open for the time being. Overall the ECB has clarified that the monetary policy measures will remain supportive in the medium term.
The beginning reporting season has shown good results for Q2 2021 so far, mostly above expectations. In this environment Investment Grade corporate bond spreads were broadly stable while High Yield bond spreads underperformed slightly and increased by 9bps over the course of the month. The yield of German 10yr Bunds decreased to -0.46% while US 10yr Treasury yields decreased to 1.22% resulting in positive total returns.
In this market environment and after the strong month-to-date performance, we partially took profit on our exposure to very long dated corporate bonds towards the end of the month. Hereby and given our view of limited potential for further sharp declines in interest rates, we also decreased the overall portfolio duration of the fund.
We also further optimized the ESG structure of the portfolio and sold bonds from issuers linked to oil exploration. On the other side, we slightly increased our exposure to AT1, as this segment still offers a decent pick-up vs High Yield bonds despite the better underlying credit quality. The overall position remains constructive and focused on corporate bonds, while we see limited performance potential in government bonds currently.
The fund is exposed to the following risks : risk of capital loss, interest rate risk, credit risk, risk associated with discretionary management, risk associated with commitments on forward financial instruments, counterparty risk, risks associated with portfolio concentration, liquidity risk of underlying assets, risk associated with high yield bonds, emerging markets risk, risks associated with securities financing transactions and collateral management, modelling risk, Sustainability risk and on an ancillary basis currency risk, risk associated with currency conversion

Translation (ENFR, 2021-07-30):
#  Commentaire de gestion mensuel	
Les primes de risque sur le marché du crédit ont globalement suivi une évolution latérale au cours du mois écoulé. La dernière réunion de la BCE a une fois de plus étayé la stratégie de politique monétaire à long terme. Les taux d'intérêt resteront donc inchangés jusqu'à ce que le taux d'inflation atteigne un niveau constant de 2% sur le long terme. L'inflation pourra en outre dépasser ce niveau de manière temporaire. Rien n'a pour l'heure été annoncé concernant l'avenir des achats d'obligations dans le cadre du PEPP. Dans l'ensemble, la BCE a indiqué que les mesures de politique monétaire resteront accommodantes à moyen terme.
La saison de publication des résultats pour le deuxième trimestre 2021 a démarré sur les chapeaux de roues, avec des chiffres supérieurs aux attentes dans la plupart des cas. Dans ce contexte, les spreads des obligations d'entreprises investment grade sont restés globalement stables, tandis que ceux du haut rendement ont légèrement sous-performé, augmentant de 9 pb au cours du mois. La baisse des rendements des Bunds allemands et des bons du Trésor américain à 10 ans, à -0,46% et 1,22% respectivement, s'est traduite par une performance totale positive.
Dans ce contexte et après la solide performance depuis le début du mois, nous avons pris une partie de nos bénéfices sur notre exposition aux obligations d'entreprises à très longue échéance en fin de mois. De ce fait, et compte tenu de la faible probabilité d'autres replis significatifs des taux d'intérêt, nous avons également réduit la duration globale au sein du portefeuille.
Nous avons par ailleurs optimisé la structure ESG du portefeuille et cédé nos obligations d'émetteurs liés à l'exploration pétrolière. D'autre part, nous avons quelque peu étoffé notre exposition aux instruments AT1, dès lors que ce segment continue d'offrir un potentiel haussier correct par rapport aux obligations à haut rendement, malgré une meilleure qualité de crédit sous-jacente. Nous demeurons globalement optimistes et concentrés sur les obligations d'entreprises, alors que les emprunts d'Etat nous semblent actuellement offrir un potentiel de rendement limité.
Les risques auxquels le fonds est exposé sont les suivants : risque de perte en capital, risque de taux, risque de crédit, risque lié à la gestion discrétionnaire, risques liés à l’engagement sur des instruments financiers à terme, risque de contrepartie, risque lié à la concentration du portefeuille, risque de liquidité des actifs sous jacents, risque lié à l’investissement dans les titres spéculatifs à haut rendement, risque pays émergents, risques liés aux opérations de financement sur titres et à la gestion des garanties, risque de modèle, risque de durabilité et à titre accessoire : risque de change, risques liés à la conversion monétaire