# Month in review
Euro-denominated corporate bonds posted negative total returns in May as the underlying government bond market weakened on worries that rising inflation (German consumer prices accelerated at their fastest monthly rate in three years in May) would prompt the European Central Bank to rein in its highly accommodative monetary policy. Euro spreads also leaked slightly wider on limited fund flows and elevated primary issuance. Issues not eligible for the European Central Bank asset purchasing programme and longer-dated bonds underperformed, as did sectors where issuance was heavy, such as energy, real estate and corporate hybrids.
The volatility in government bonds led to a steepening of the yield curve, while BBB spreads remained quite stable versus A-rated bonds. As a result, overall investment-grade returns were negative, with long-duration credit underperforming. Over the year to date, only the short-end of the curve has a positive performance.
When 10-year bund yields reached -0.1%, we tactically increased fund duration versus the benchmark by 0.25 years. We came back to neutrality when it decreased to -0.2%. We also purchased a trade to help decrease credit risk within the fund. Both moves helped offset some slight underperformance of our bond allocation versus the benchmark.

## Past performance is not a guide to future performance.
Performance basis: Mid to mid, in the share class reference currency, gross of tax payable by the Fund with income reinvested. Net figures are net of ongoing charges and fees. Net and Gross performance does not include the effect of any exit or entry charge. The Fund's performance is compared and the Fund's global exposure is monitored against the Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate Total Return Index (the “Benchmark” or the “Index”).
Looking ahead 
last updated May 2021
European corporate bonds should remain supported by the commitment of the ECB to maintain easy borrowing conditions. The central bank’s expanded quantitative-easing programme should also continue to function as a valuable backstop for the market.
The European credit market appears well set up to benefit from more positive headlines on Covid-19 vaccines and the brisk economic recovery that now appears to be underway. In this environment, there is a growing consensus in favour of risky assets and cyclical sectors, in particular.
The market is nevertheless vulnerable to a setback if the recovery falters or ECB policy rhetoric turns less accommodative on worries about inflation.
Aviva Investors - European Corporate Bond Fund Monthly summary May 2021

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Le Mois en perspective
Les obligations d’entreprise libellées en euros ont affiché des rendements totaux négatifs en mai, le marché des obligations d’État sous-jacent s’étant affaibli en raison des craintes que la hausse de l’inflation (les prix à la consommation allemands ont connu leur rythme mensuel le plus rapide en trois ans en mai) incite la Banque centrale européenne à revoir sa politique monétaire très accommodante. Les spreads en euro se sont également légèrement élargis en raison de flux de fonds limités et de nombreuses émissions sur le marché primaire. Les émissions non éligibles au programme d’achat d’actifs de la Banque centrale européenne et les obligations à plus longue échéance ont sous-performé, tout comme les secteurs où les émissions ont été nombreuses, tels que l’énergie, l’immobilier et les titres d’entreprise hybrides.
La volatilité des obligations d’État a entraîné une pentification de la courbe de taux, les spreads des titres BBB restant, quant à eux, assez stables par rapport aux obligations notées A. Par conséquent, les titres investment grade ont enregistré une performance globale négative, le crédit à duration longue ayant sous-performé. Depuis le début de l’année, seule l’extrémité courte de la courbe peut se targuer d’une performance positive.
Lorsque les rendements des Bunds à 10 ans ont atteint -0,1 %, nous avons tactiquement augmenté la duration du fonds par rapport à l’indice de référence de 0,25 an. Nous sommes revenus à un niveau neutre lorsqu’ils ont chuté à -0,2 %. Nous avons également acquis une transaction afin de réduire le risque de crédit au sein du fonds. Ces deux mesures ont permis de compenser la légère sous-performance de notre allocation en obligations par rapport à l’indice de référence.

## Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Base de performance : Performance à la fin du mois, dans la devise de référence de la catégorie d'actions, brute d’impôts payables par le fonds avec revenus réinvestis. Les chiffres nets s'entendent nets des droits et frais courants. La performance nette et brute n'inclut pas les effets d'un quelconque droit d'entrée ou de sortie. La performance du Fonds est comparée à celle de l'indice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate Total Return (l'« Indice de référence » ou l'« Indice »).
Perspectives 
dernière mise à jour Mai 2021
L’engagement de la BCE à maintenir des conditions d’emprunt souples devrait toujours soutenir les obligations d’entreprise européennes. Son programme élargi d’assouplissement quantitatif devrait également continuer de faire office de filet de sécurité précieux pour le marché.
Le marché du crédit européen semble bien placé pour profiter de la poursuite des progrès concernant les vaccins contre la COVID-19 et de la reprise économique rapide qui semble maintenant s’être amorcée. Dans ce contexte, il semble se former un consensus en faveur des actifs risqués, en particulier dans les secteurs cycliques.
Le marché est néanmoins vulnérable à une baisse si la reprise s’essouffle ou si le discours politique de la BCE devient moins accommodant en raison des inquiétudes concernant l’inflation.