# Fund manager's report
Rhetoric tending to validate a sustainable return to inflation has been in full force this month, despite a measured statement from the US Federal Reserve attempting to play down these fears by referring to a transitory peak. Restocking phenomena are affecting many production lines, due to bottlenecks in the supply of materials and the transport of goods. After the second quarter and its favourable base effect, it remains to be seen whether the conditions for a sustainable recovery are in place. This uncertainty is reflected in the yield curves, which remained almost unchanged compared to last month both in Europe and the United States. This halt to the rise in interest rates continued to fuel optimism in equity markets, which ended the month on an upturn throughout the world. Despite the emergence of new variants of the virus, the herd immunity that seems within reach in many developed countries gives hope that the extraordinary expansion of the money supply will be a powerful engine of growth once the health situation is normalised.
Against this background, oil prices continued to increase, settling at around $65. The price of CO2 emissions also increased. Volatility indices dropped, on the other hand. The dollar depreciated against other currencies, especially the euro, the pound sterling and the yen.
Cyclical stocks tended to perform better than defensive stocks. Although the trend towards value over growth continued, it was less pronounced than in previous months. The media, automotive, banking and energy sectors outperformed, therefore. The utilities and healthcare sectors performed less well, in relative terms. Note that the materials sector paused for breath.
In May, AXA WF Europe Small Cap underperformed its benchmark index, the STOXX Small 200, due to negative
stock-picking. Sector allocation was also costly, mainly due to our overexposures in the technology and materials sectors. Our stock-picking in financials was costly, as was that in the utilities, property, industrial, consumer staples and healthcare sectors. However, it was positive in the materials, energy and IT sectors.
Among the principal positive contributors, note the relative performances posted by Clipper Logistics, Technip Energies, Future, Zur Rose and Ferragamo. Negative contributors included Edenred, Hypoport, Neoen, Emmi and Avanza.
Clipper Logistics, the UK specialist in logistics services for e-commerce businesses, continued on its upward path despite a less buoyant market environment for growth stocks. The operational dynamism seen in recent years does not seem to be disappearing with the reopening of the UK economy, while recent announcements of partnerships with major players in the sector validate the relevance of its specialisation in e-commerce.
Technip Energies, born of the spin-off from Technip FMC, offers engineering services in the energy sector worldwide. The group has been awarded new contracts in the petrochemicals and biofuels industries, swelling an already very strong order book. It also announced a debt refinancing transaction with favourable terms.
Future, which publishes magazines and specialist websites, reported interim results that largely exceeded expectations, boosted by a very strong increase in revenues linked to its e-commerce modules and online advertising. The group also increased its forecasts for cost synergies from its merger with GoCo, and announced the acquisition of the US assets of Marie Claire.
Zur Rose, the Swiss drug retailer that has been expanding its online distribution business in Germany in recent years, building a broad ecosystem around its operations, recovered from the pain of announcements of further investment in its platform, thanks to regulatory clarity on electronic prescriptions in Germany.
In a similar fashion to other players in the luxury goods and apparel sector, Italian fashion house Ferragamo continued to make good progress in May. Earlier this month, the Italian group reported a quarterly operating profit that exceeded expectations, driven by a significant rebound in gross margin. The group is relatively optimistic for the second quarter, driven by China, the United States and e-commerce, although visibility for the rest of the year remains limited due to its significant exposure to airport shopping.
Conversely, Edenred, the world leader in dematerialised payment vouchers, consolidated over the month. Despite the prospect of economies reopening in the coming quarters and relatively easy comparison bases, the difficulties encountered in Brazil, a country in which Edenred has significant exposure, with its management of the health crisis continue to weigh on the stock price.
In a buoyant market environment for financial stocks, Hypoport, which operates technology platforms for intermediation of real estate loans and insurance products in Germany, weighed on relative performance. Despite posting a solid operational performance for its credit platform, the group’s new solutions intended for the insurance and property market continue to weigh on its growth and profitability.
Neoen develops and operates renewable energy production facilities. Although the group announced in March that it would double its installed capacity by 2025, accompanied by a substantial capital increase, the stock is suffering as a result of factors that could jeopardise the execution of this plan, such as increased competitive pressure and higher installation costs.
Emmi, the Swiss producer of premium dairy products, consolidated without any fundamental news, penalised by a less buoyant market environment for defensive stocks.
Finally, Swedish 100% online bank Avanza weighed on performance. While the stock had benefited greatly from the dynamism of the markets since the beginning of the crisis, this operating performance is likely to constitute a relatively
* 1st NAV date: 09/03/2001
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 31/05/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris
difficult basis for comparison for the coming year, encouraging investors to take profits.
In terms of movements, we took profits on our positions that have performed well. In addition, we reduced our positions in BONESUPPORT and BKW, withdrew from Nemetschek and Sinch, and sold our Linea Directa shares. Conversely, we continued to build our position in Technip Energies, and initiated new lines in companies that were penalised by the crisis but should benefit from the strong recovery.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les discours tendant à valider un retour durable de l’inflation ont eu la part belle ce mois-ci, en dépit d’un propos mesuré de la Réserve Fédérale Américaine qui tente de temporiser ces craintes, en évoquant un pic transitoire. Les phénomènes de restockage impactent de nombreuses chaînes de production, en raison de goulots d’étranglement dans l’approvisionnement des matériaux et le transport de marchandises. Passé le second trimestre et son effet de base favorable, la question de savoir si les conditions d’une reprise pérenne sont réunies demeure entière. Cette incertitude est reflétée par les courbes de taux qui sont restées presque inchangées par rapport au mois dernier, tant en Europe qu’aux Etats-Unis. Ce coup d’arrêt au mouvement de remontée des taux a continué à alimenter l’optimisme des marchés d’actions qui terminent le mois en hausse, partout dans le monde. En dépit de l’apparition de nouveaux variants, l’immunité collective qui semble à portée de main dans bon nombre de pays développés laisse espérer que l’extraordinaire expansion de la masse monétaire sera un puissant moteur de croissance dès que la situation sanitaire sera normalisée.
Dans ce contexte, le prix du baril de pétrole a poursuivi sa progression, s’établissant au-delà de 65 dollars. Le prix des émissions des CO2 s’est également apprécié. Les indices de volatilité ont, quant à eux, baissé. Le dollar s’est déprécié par rapport aux autres devises, notamment l’Euro, la Livre Sterling et le Yen.
Les valeurs cycliques ont eu tendance à mieux performer que les valeurs défensives. Si la tendance « value » versus croissance ne s’est pas démentie, elle a toutefois été de moindre ampleur que les mois précédents. Ainsi, on note une surperformance des secteurs des média, de l’auto, des banques et de l’énergie. Les secteurs des services aux collectivités et de la santé ont relativement moins performé. Soulignons que le secteur des matériaux a marqué une pause. En mai, le fonds AXA WF Europe Small Cap a sous-performé son indice de référence, le Stoxx Small 200, en raison d’une sélection de titres négative. L’allocation sectorielle nous a également pénalisés, principalement en raison de nos surexpositions aux secteurs de la technologie et des matériaux. Notre sélection de titres parmi les valeurs financières nous a pénalisés, tout comme celle au sein des services aux collectivités, de l’immobilier, des valeurs industrielles, de la consommation de base et de la santé. En revanche, elle était positive dans les matériaux, dans l’énergie et dans l’IT. Parmi les principaux contributeurs positifs, notons les performances relatives de Clipper Logistics, Technip Energies, Future, Zur Rose, et Ferragamo. Dans les contributeurs négatifs, citons Edenred, Hypoport, Neoen, Emmi et Avanza.
Clipper Logistics, spécialiste anglais des services logistiques pour les acteurs du e-commerce, a continué sur sa lancée, en dépit d’un environnement de marché moins porteur pour les valeurs de croissance. Le dynamisme opérationnel de ces dernières années ne semble pas se démentir avec la réouverture de l’économie britannique, tandis que les récentes annonces de partenariats avec des acteurs importants du secteur valident la pertinence de sa spécialisation sur le
e-commerce.
Technip Energies, issu de la scission de Technip FMC, propose des services d’ingénierie dans le secteur de l’énergie partout dans le monde. Le groupe s’est vu octroyer de nouveaux contrats dans la pétrochimie et dans les bio fuels venant ainsi gonfler un carnet de commandes déjà étoffé. Il a également annoncé une opération de refinancement de sa dette dans des conditions favorables.
Future, éditeur de magazines et de sites web spécialisés, a publié des résultats semestriels dépassant largement les attentes, portés par la très forte progression de ses revenus liés à ses modules de e-commerce ainsi qu’à la publicité en ligne. Le groupe a par ailleurs revu à la hausse ses attentes de synergies de coûts générées par sa fusion avec GoCo, et annoncé l’acquisition des actifs américains de Marie Claire.
Zur Rose, groupe suisse de distribution de médicaments qui a développé ses activités de distribution en ligne en Allemagne ces dernières années, bâtissant un large écosystème autour de ses opérations, s’est repris après avoir souffert des annonces d’investissements supplémentaires dans sa plateforme, à la faveur d’un éclaircissement règlementaire sur la télé prescription en Allemagne.
D’une façon similaire à d’autres acteurs du luxe et de l’habillement, la maison italienne Ferragamo a continué de bien progresser en mai. En début de mois, le groupe italien a publié un résultat opérationnel trimestriel ayant dépassé les attentes, porté par un rebond important de sa marge brute. Le groupe s’est montré relativement optimiste pour le deuxième trimestre, porté par la Chine, les Etats-Unis ainsi que par le e-commerce, même si la visibilité sur le reste de l’année demeure limitée en raison de son exposition importante au commerce dans les aéroports.
En revanche, Edenred, leader mondial des titres de paiements dématérialisés, a consolidé au cours du mois. En dépit des perspectives de réouverture des économies au cours des prochains trimestres et de bases de comparaison relativement aisées, les difficultés que rencontre le Brésil dans sa gestion de la crise sanitaire, pays auquel Edenred est très exposé, semblent continuer de peser sur le titre.
Dans un environnement de marché porteur pour les valeurs financières, Hypoport, qui opère des plateformes technologiques d’intermédiation de prêts immobiliers et de produits d’assurance en Allemagne, a pesé sur la performance relative. Malgré la solide performance opérationnelle de sa plateforme de crédit, les nouvelles solutions du groupe, à destination des marchés de l’assurance et de l’immobilier, continuent de peser sur la croissance et sur la profitabilité d’Hypoport.
Neoen développe et opère des sites de production d’énergie renouvelable. Alors que le groupe avait annoncé en mars un doublement de ses capacités installées à l’horizon 2025, accompagné d’une substantielle augmentation de capital, le titre
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 09/03/2001
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 31/05/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
se voit pénalisé par des facteurs pouvant mettre à mal l’exécution de ce plan, comme l’augmentation de la pression concurrentielle ou encore la hausse des coûts d’installation.
Emmi, producteur suisse de produits laitiers haut de gamme, a consolidé sans qu’aucune nouvelle fondamentale n’intervienne, pénalisé par un contexte de marché moins porteur pour les valeurs défensives.
Enfin, Avanza, plateforme suédoise de courtage 100% digitale, a pesé sur la performance. Alors que le titre avait largement bénéficié du dynamisme des marchés depuis le début de la crise, cette performance opérationnelle devrait constituer une base de comparaison relativement difficile pour l’année à venir, incitant les investisseurs à prendre des profits.
En termes de mouvements, nous avons pris des profits sur nos positions qui ont bien performé. Par ailleurs, nous avons réduit nos positions en BoneSupport et en BKW, sommes sortis de Nemetschek et Sinch, et avons vendu nos titres Linea Directa. À l’inverse, nous avons continué de construire notre position en Technip Energies, et avons initié de nouvelles lignes dans des sociétés ayant été pénalisées par la crise mais devraient bénéficier de la forte reprise.