# Listed Private Capital Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Listed Private Capital – A Accumulation Shares increased by 4.59% compared to an increase of 10.99% in the benchmark, the MSCI World TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
The year under review was dominated by the Covid-19 pandemic and its truly global financial and social impacts. The return generated by the Listed Private Capital Fund for the overall period belies the volatility that occurred from March onwards, when investors first panicked out of risk assets due to liquidity and solvency concerns and were then encouraged back in as global central banks stepped in with an unprecedented level of fiscal support.
The universe of listed private capital investments (comprising listed investment companies and alternative asset managers investing in and managing private equity, debt and other private market asset classes) behaved consistent with prior periods
of crisis. In the first instance, this entailed a sharp selloff,
with discounts to net asset value widening to levels not seen since the global financial crisis of 2008. No sooner had pricing become so distressed, a rally ensued which saw valuations return to close to their pre-Covid highs in many instances. Whilst the round trip has been jarring, it has also presented many opportunities for active managers to take advantage of material mispricing.
Portfolio review
The most positive contributor to the Fund’s performance over the year was the allocation to what we broadly term “diversifying investments”. This class of investment was dominated by precious metals royalty companies, whose share prices tend to provide returns that are leveraged to the spot price of precious metals, predominantly gold. Strong appetite for safe haven assets through the pandemic, combined with the long term inflationary impact of money-printing by central banks prompted a 28% rise in the spot price of gold over the year and share price gains of +54.5% and
+89.0% on Franco Nevada and Wheaton Precious Metals, our two royalty investments. Having provided valuable portfolio insurance and liquidity during the worst of the market volatility, we had by the end of the year reduced exposure materially in favour of allocating to core private equity and debt investments at attractive valuations.
Alternative asset managers also fared well during the year, rebounding the strongly from the initial pandemic selloff as the resilience of a business model that entails managing long dated investment vehicles at high margins was highlighted in subsequent
results. Ares Management (+57.6%) and KKR (30.1%) were amongst the strongest over the year, whilst a well-timed purchase of Brookfield Asset Management at the peak of the market panic also proved rewarding and is now one of the Fund’s largest holdings.
Listed private equity and debt investment companies delivered mixed returns, with the rating of share prices relative to underlying net asset values materially lower at the end of the period than at the start. This reflects suspicion on behalf of investors as to the true value of the underlying assets as well as expectations of future defaults in private loans. This is the case even where management have long term track records of delivering attractive returns for investors and recent transactions to validate their valuations (which in most instances are highly conservative).
Investments in Oakley Capital Investments (+19.5%) and APAX Global Alpha (+13.2%) delivered significant outperformance of the wider universe, whilst the introduction of Hg Capital to the portfolio at an attractive valuation was another material source of added value. Exposure to private debt through US-listed BDCs was focussed into the highest quality names within the universe over the period, but even these investments generally delivered negative total returns (despite high and sustained dividend yields) as discounts widened and remained below historic levels.
At the end of September the portfolio was 41.8% allocated to private equity, 24.7% to private debt, 20.4% to listed managers, 10.5% in other investments and a negligible level of cash.
The gross yield on the portfolio was 4.5%. Exposure to venture debt and equity, technology and healthcare have increased meaningfully over the year, which we believe puts the portfolio in a strong position to benefit from the acceleration of trends in those spaces prompted by the pandemic. In private debt, the bias to floating rate (95.8%) senior secured (91.1%) loans has become even more marked, reflecting an ability to generate double digit dividend yields from such strategies without taking undue risk or “reaching for yield”. Our preference within the listed private market managers remains for those with a bias towards private debt (for its more dependable returns and defensive characteristics) and significant balance sheet assets that offer fee-free exposure to a variety of the managers’ underlying funds.
Outlook
The Listed Private Capital Fund has navigated unprecedented conditions over the last year, taking advantage of irrational pricing and investor behaviour when possible to the benefit of our clients. Changes made to the portfolio have resulted in a more liquid and higher quality portfolio of companies than was owned a year ago, which we believe is well positioned to thrive in a post-Covid world whilst also able to endure any further setbacks. Despite this,
we believe that many companies within our investable universe remain mis-priced by the market. As this becomes more apparent to others, we believe value will be unlocked resulting in further gains and, ultimately, the delivery of returns consistent with those achieved by genuinely private markets over the longer term.
Closed End Fund Strategies Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 49,431 |
| Cash at bank |  | 644 |
| Interest and dividends receivable |  | 125 |
| Subscriptions receivable |  | 27 |
| Total assets |  | 50,227 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 27 |
| Redemptions payable |  | 8 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 2 |
| Other liabilities |  | 508 |
| Total liabilities |  | 545 |
| Net assets at the end of the year |  | 49,682 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 1,952 |
| Bank interest |  | 13 |
| Total income |  | 1,965 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 140 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 122 |
| Distribution fees | 4.1 | 19 |
| Other operational expenses |  | 1 |
| Total expenses |  | 282 |
| Net gains from investments |  | 1,683 |
| Realised losses on investments |  | (3,182) |
| Realised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | (17) |
| Realised currency exchange gains |  | 17 |
| Net realised losses |  | (3,182) |
| Increase in unrealised appreciation |  |
| on investments | 3,991 |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |
| forward currency exchange contracts | 15 |
| Net unrealised gains |  | 4,006 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 2,507 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 28,997 |
| Net gains from investments |  | 1,683 |
| Net realised losses |  | (3,182) |
| Net unrealised gains |  | 4,006 |
| Proceeds from shares issued |  | 28,040 |
| Payments for shares redeemed |  | (9,057) |
| Net equalisation received | 10 | 155 |
| Dividends paid | 5 | (960) |
| Net assets at the end of the year |  | 49,682 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc Hedged EUR | A Acc USD | A SInc USD A | I Acc GBP | I Acc Hedged EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 567 | 155,012 | 672 | 4,798 | 101,892 |
| Shares issued during the year | 1,109 | 210,345 | - | - | 9,860 |
| Shares redeemed during the year | (1,000) | (66,198) | (672) | (4,298) | (73,300) |
| Shares outstanding at the end of the year | 676 | 299,159 | - | 500 | 38,452 |
| Net asset value per share | 10.8621 | 11.2496 | - | 11.5972 | 10.9615 |

| I Acc USD | I SInc GBP | I SInc USD | K Acc GBP | K Acc USD B |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 128,672 | 7,202 | 7,362 | 500 | - |
| Shares issued during the year | 350,860 | 147,862 | - | - | 1,354,014 |
| Shares redeemed during the year | (302,000) | (38,744) | - | - | - |
| Shares outstanding at the end of the year | 177,532 | 116,320 | 7,362 | 500 | 1,354,014 |
| Net asset value per share | 11.3828 | 10.6002 | 10.4653 | 12.6276 | 10.1167 |

| K SInc GBP | W Acc USD | X Acc USD | Z Acc USD |
| --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 1,392,720 | 103,317 | 8,218 | 251,303 |
| Shares issued during the year | 342,549 | 143,593 | 34,807 | 47,528 |
| Shares redeemed during the year | (264,401) | (34,266) | - | - |
| Shares outstanding at the end of the year | 1,470,868 | 212,644 | 43,025 | 298,831 |
| Net asset value per share | 11.7069 | 10.4250 | 11.3741 | 11.5125 |

A 
Share class closed 19 May 2020.
B 
Share class launched 27 November 2019.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 99.49% Equities 99.49% Canada 11.81% Brookfield Asset Management	77,500	2,556	5.14 Franco-Nevada	5,000	696	1.40 Onex	42,350	1,883	3.79 Wheaton Precious Metals	15,000	734	1.48 |
| 5,869	11.81 |
| Guernsey 7.88% Apax Global Alpha	839,067	1,676	3.38 International Public Partnerships	382,931	799	1.61 NB Global Floating Rate Income Fund	1,437,223	1,438	2.89 |
| 3,913	7.88 |
| United Kingdom 44.62% BACIT	225,000	722	1.45 Harbourvest Global Private Equity	141,500	3,020	6.08 HG Capital Trust	867,823	3,161	6.36 HICL Infrastructure	343,516	737	1.48 Intermediate Capital	131,950	2,033	4.09 NB Private Equity Partners ‘A’	126,500	1,590	3.20 Oakley Capital Investment	675,000	2,212	4.45 Pantheon International	45,000	1,213	2.44 Princess Private Equity	238,269	2,864	5.76 TR Property Investment Trust	150,000	669	1.35 3i	306,750	3,952	7.96 |
| 22,173	44.62 |
| United States 35.18% Apollo	29,000	1,298	2.61 Ares Capital	172,300	2,404	4.84 Ares Management	49,500	2,000	4.03 Hercules Capital	254,000	2,940	5.91 KKR & Co	67,416	2,315	4.66 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Oaktree Specialty Lending	455,000	2,204	4.44 Owl Rock	165,000	1,991	4.01 Sixth Street Specialty Lending	135,093	2,324	4.68 |
| 17,476	35.18 |
| Total Equities	49,431	99.49 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	49,431	99.49 |

Derivatives nil
Forward currency exchange contracts nil
| Unrealised		Total Gains/(Losses)	Net Assets Counterparty	Buy	Sell	Settlement	Buy Amount	Sell Amount	US$’000	% |
| --- |
| BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20	545,414	643,632	(3)	- BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20		12,824		14,974		-	- BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20			7,316			8,633		-	- BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20				 704				837		-	- BNP Paribas	EUR	USD	16/12/20				449       533        -        - BNP Paribas          EUR    USD     16/12/20        183        217         -         - BNP Paribas          EUR    USD     16/12/20        182        214         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20      151,739     128,375        1         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20      14,550      12,497         -         - BNP Paribas          USD    EUR     16/12/20        724        609         -         - BNP Paribas	USD	EUR	16/12/20	202	173	-	- |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts	(2)	- |
| Unrealised losses on derivatives	(2)	- |
| Total investments	49,429	99.49 Other net assets	253	0.51 |
| Total net assets	49,682	100.00 |

Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Listed Private Capital Fund
### Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Listed Private Capital a augmenté de 4,59 % par rapport à une hausse de 10,99 % de l’indice de référence, le MSCI World TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Veuillez garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
L’exercice considéré a été dominé par la pandémie de Covid-19 et ses impacts financiers et sociaux véritablement mondiaux. Le rendement généré par le Fonds Listed Private Capital sur l’ensemble de la période donneune fausse impression de la volatilité intervenue à partir du mois de mars, lorsque les investisseurs ont d’abord paniqué à l’égard des actifs à risque en raison de craintes relatives à la liquidité et à la solvabilité, avant d’être ensuite encouragés à revenir, lorsque les banques centrales mondiales sont intervenues avec un niveau de soutien budgétaire sans précédent.
L’univers des investissements de capital privé coté (comprenant des sociétés d’investissement cotées et des gestionnaires d’actifs alternatifs investissantdans et gérant les classes d’actifs du capital-investissement, de la dette et d’autres classes d’actifs du marché privé) s’est comporté conformément aux précédentes périodes de crise. Dans un premier temps, cela a entraîné un mouvement de ventes massives, avec un élargissementdes décotes par rapport à la valeur nette d’inventaire à des niveaux jamais observés depuis la crise financière mondiale de 2008. À peine les prix étaient au plus bas qu’une reprise s’est ensuivie, et a ramené les valorisations à des niveaux proches de leurs plus hauts d’avant la Covid dans de nombreux cas. Si la situation a été agitée, elle a également offert de nombreuses opportunités aux gestionnaires actifs de tirer parti d’importantes mauvaises évaluations.
Commentaires sur le portefeuille
La plus forte contribution à la performance du Fonds au cours de l’exercice a été l’allocation à ce que nous appelons généralement des « investissements de diversification ». Cette catégorie d’investissement a été dominée par les sociétés de redevances de métaux précieux, dont le cours des actions tend à générer des rendements qui sont influencés par le cours au comptant des métaux précieux, principalement de l’or. Le solide appétit pour les actifs refuges au cours de la pandémie, conjugué à l’impact inflationniste à long terme de l’impression de monnaie par les banques centrales, a entraîné une hausse de 28 % du cours au comptant de l’or au cours de l’exercice et des gains de
+54,5 % et +89,0 % sur les cours des actions de Franco Nevada et Wheaton Precious Metals, nos deux investissements dans des redevances. Après avoir fourni une assurance et une liquidité de valeur au cours du plus fort moment de volatilité du marché,
nous avions réduit l’exposition de manière significative à la fin de l’année en faveur d’une allocation aux investissements de base en capital-investissement et en titres de créance à des valorisations attrayantes.
Les gestionnaires d’actifs alternatifs se sont également bien comportés au cours de l’exercice, enregistrant le plus fort rebond après les premières ventes massives liées à la pandémie, la résilience d’un modèle d’entreprise qui implique de gérer des véhicules d’investissement à longue échéance à des marges élevées étant mise en évidence dans les résultats ultérieurs. Ares Management (+57,6 %) et KKR (30,1 %) ont été parmi les plus performants au cours de l’année, tandis que l’acquisition à point nommé de Brookfield Asset Management au plus fort de la panique du marché s’est également avérée payante et constitue désormais l’une des plus importantes participations du Fonds.
Les sociétés cotées d’investissement en private equity et dans la dette privée ont généré des rendements mitigés, l’évaluation des cours des actions par rapport aux valeurs nettes d’inventaire sous-jacentes étant nettement inférieure à la fin de la période par rapport au début. Cette situation traduit les doutes des investisseurs quant à la valeur réelle des actifs sous-jacents ainsi que des anticipations de défaillances futures sur les prêts privés. Cela concerne même les sociétés dont la direction affiche une expérience à long terme de génération de rendements attrayants pour les investisseurs et des transactions récentes pour valider leurs valorisations (qui sontdans la plupart des cas très prudentes). Les investissements dans Oakley Capital Investments (+19,5 %) et APAX Global Alpha (+13,2 %) ont dégagé une surperformance significative par rapport à l’univers au sens large, tandis que l’introduction de Hg Capital dans le portefeuille à une valorisation attrayante a été une autre source importante de valeur ajoutée. L’exposition à la dette privée par le biais de BDC cotées aux États-Unis a été axée sur les titres de plus grande qualité de l’univers au cours de la période, mais même ces
investissements ont généralement dégagé des rendements totaux négatifs (malgré des rendements de dividendes élevés et
réguliers), les décotes s’élargissant et restant en dessous des niveaux historiques.
Fin septembre, l’allocation du portefeuille était la suivante : 41,8 % pour le private equity, 24,7 % pour la dette privée, 20,4 % pour les gestionnaires cotés, 10,5 % pour les autres investissements et un niveau négligeable de liquidités.
Le rendement brut du portefeuille s’est élevé à 4,5 %. L’exposition à la venture debt et aux actions, à la technologieet à la santé a sensiblement augmenté au cours de l’année, ce qui, selon nous, place le portefeuille en bonne position pour bénéficier de l’accélération des tendances suscitée par la pandémiedans ces domaines. S’agissant de la dette privée, l’orientation sur les prêts garantis de premier rang (91,1 %) et à taux flottant (95,8 %) est devenue encore plus marquée, reflétant une capacité à générer des rendements de dividendes à deux chiffres à partir de ces stratégies sans prendre de risque excessif ni « viser un rendement ». Parmi les gestionnaires des marchés privés cotés, notre préférence reste sur ceux qui sont axés sur la dette privée (pour son profil de rendement plus sûr et ses caractéristiques défensives) et sur des actifs de bilan solides qui permettent une
exposition à une grande diversité de fonds sous-jacents sans avoir à supporter de commissions.
Perspectives
Le Fonds Listed Private Capital a rencontré des conditions inédites au cours de l’année écoulée, tirant parti, dans la mesure du possible, de l’irrationalité des prix et des comportements des investisseurs au profit de nos clients. Les modifications apportées au portefeuilleont donné lieu à un portefeuille de sociétés plus liquide et de meilleure qualité qu’il y a un an, qui est, selon nous, bien positionné pour prospérer dans un monde post-Covid tout en étant également capable de supporter d’autres revers. Malgré cela, nous estimons que de nombreuses sociétés de notre univers investissable restent mal évaluées par le marché. Alors que cela devient plus évident pour les autres, nous pensons que de la valeur sera débloquée, d’où des gains supplémentaires et, en fin de compte, la génération de rendements conformes à ceux obtenus par les marchés véritablement privés à plus long terme.
Équipe Closed End Fund Strategies
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 49 431 |
| Avoirs bancaires |  | 644 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 125 |
| Souscriptions à recevoir |  | 27 |
| Total de l’actif |  | 50 227 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 27 |
| Rachats d’actions à payer |  | 8 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 2 |
| Autres passifs |  | 508 |
| Total du passif |  | 545 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 49 682 |
| État des variations de l’actif net Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’USD |
| Actif net en début d’exercice |  | 28 997 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 1 683 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (3 182) |
| Plus-values nettes latentes |  | 4 006 |
| Produits des émissions d’actions |  | 28 040 |
| Paiements des actions rachetées |  | (9 057) |
| Régularisation nette reçue | 10 | 155 |
| Dividendes distribués | 5 | (960) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 49 682 |

| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 1 952 |
| Intérêts bancaires |  | 13 |
| Total des revenus |  | 1 965 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 140 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 122 |
| Commissions de distribution | 4.1 | 19 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 1 |
| Total des charges |  | 282 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 1 683 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (3 182) |
| Moins-values réalisées sur contrats de change à terme |  | (17) |
| Plus-values de change réalisées |  | 17 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (3 182) |
| Augmentation de la plus-value latente sur investissements |  | 3 991 |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats de change à terme |  | 15 |
| Plus-values nettes latentes |  | 4 006 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 2 507 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc Hedged EUR | A Acc USD | A SInc USDA | I Acc GBP | I Acc Hedged EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 567 | 155 012 | 672 | 4 798 | 101 892 |
| Actions émises durant l’exercice | 1 109 | 210 345 | - | - | 9 860 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (1 000) | (66 198) | (672) | (4 298) | (73 300) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 676 | 299 159 | - | 500 | 38 452 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 10,8621 | 11,2496 | - | 11,5972 | 10,9615 |
|  |
|  | I Acc USD | I SInc GBP | I SInc USD | K Acc GBP | K Acc USDB |
| Actions en circulation en début d’exercice | 128 672 | 7 202 | 7 362 | 500 | - |
| Actions émises durant l’exercice | 350 860 | 147 862 | - | - | 1 354 014 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (302 000) | (38 744) | - | - | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 177 532 | 116 320 | 7 362 | 500 | 1 354 014 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 11,3828 | 10,6002 | 10,4653 | 12,6276 | 10,1167 |
|  |
|  |  | K SInc GBP | W Acc USD | X Acc USD | Z Acc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice |  | 1 392 720 | 103 317 | 8 218 | 251 303 |
| Actions émises durant l’exercice |  | 342 549 | 143 593 | 34 807 | 47 528 |
| Actions rachetées durant l’exercice |  | (264 401) | (34 266) | - | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  | 1 470 868 | 212 644 | 43 025 | 298 831 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  | 11,7069 | 10,4250 | 11,3741 | 11,5125 |

A Classe d’actions fermée le 19 mai 2020.
B Classe d’actions lancée le 27 novembre 2019.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 99,49 % |
| Actions 99,49 % |  |  |  |
| Canada 11,81 % |  |  |  |
| Brookfield Asset Management | 77 500 | 2 556 | 5,14 |
| Franco-Nevada | 5 000 | 696 | 1,40 |
| Onex | 42 350 | 1 883 | 3,79 |
| Wheaton Precious Metals | 15 000 | 734 | 1,48 |
|  |  | 5 869 | 11,81 |
| Guernesey 7,88 % |  |  |  |
| Apax Global Alpha | 839 067 | 1 676 | 3,38 |
| International Public Partnerships | 382 931 | 799 | 1,61 |
| NB Global Floating Rate Income Fund | 1 437 223 | 1 438 | 2,89 |
|  |  | 3 913 | 7,88 |
| Royaume-Uni 44,62 % |  |  |  |
| BACIT | 225 000 | 722 | 1,45 |
| Harbourvest Global Private Equity | 141 500 | 3 020 | 6,08 |
| HG Capital Trust | 867 823 | 3 161 | 6,36 |
| HICL Infrastructure | 343 516 | 737 | 1,48 |
| Intermediate Capital | 131 950 | 2 033 | 4,09 |
| NB Private Equity Partners « A » | 126 500 | 1 590 | 3,20 |
| Oakley Capital Investment | 675 000 | 2 212 | 4,45 |
| Pantheon International | 45 000 | 1 213 | 2,44 |
| Princess Private Equity | 238 269 | 2 864 | 5,76 |
| TR Property Investment Trust | 150 000 | 669 | 1,35 |
| 3i | 306 750 | 3 952 | 7,96 |
|  |  | 22 173 | 44,62 |
| États-Unis 35,18 % |  |  |  |
| Apollo | 29 000 | 1 298 | 2,61 |
| Ares Capital | 172 300 | 2 404 | 4,84 |
| Ares Management | 49 500 | 2 000 | 4,03 |
| Hercules Capital | 254 000 | 2 940 | 5,91 |
| KKR & Co | 67 416 | 2 315 | 4,66 |

| Titre |  |  |  |  | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Oaktree Specialty Lendin | g |  |  |  | 455 000 | 2 204 | 4,44 |
| Owl Rock |  |  |  |  | 165 000 | 1 991 | 4,01 |
| Sixth Street Specialty Lending |  |  |  | 135 093 | 2 324 | 4,68 |
|  |  |  |  |  |  | 17 476 | 35,18 |
| Total Actions |  |  |  |  |  | 49 431 | 99,49 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 49 431 | 99,49 |
| Dérivés - néant |  |  |  |  |  |  |  |
| Contrats de change à terme - néant |
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 545 414 | 643 632 | (3) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 12 824 | 14 974 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 7 316 | 8 633 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 704 | 837 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 449 | 533 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 183 | 217 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 182 | 214 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 151 739 | 128 375 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 14 550 | 12 497 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 724 | 609 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 202 | 173 | - | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (2) | - |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (2) | - |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 49 429 | 99,49 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 253 | 0,51 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 49 682 | 100,00 |

Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.