###### Introduction
From April 2020 onwards, we saw a significant upturn on the equity and credit markets thanks to the massive action of central banks (provision of liquidity, quantitative easing programme, rate cuts) and governments (fiscal stimulus, furlough, state- guaranteed loan schemes, etc.) in a climate of recovery from the first wave of the Covid-19 epidemic. This catch-up was mainly observed in cyclical assets, both for equities and credit, in a scenario of recovery in consumption, in line with the gradual lifting of social distancing measures. Lastly, corporate earnings for Q2 exceeded analysts' expectations despite a sharp deterioration compared to previous periods, supporting the recovery momentum of the various stock market indices.
Subsequently, the US presidential election became the main driver for stock markets in the autumn of 2020, in markets that were losing momentum in the face of new lockdown announcements and the widespread resurgence of Covid-19 cases in Europe. After disputed health crisis management and very disappointing economic statistics in 2020 (especially concerning employment), Donald Trump had to give way to Joe Biden in the race for the US presidential election. While this outcome allowed the markets to rise on the assumption that geopolitical relations would calm down, it was mainly the announcement of the 95% efficacy of the Pfizer/BioNTech vaccine in the aftermath of the election that definitively suppressed risk aversion among investors. The year thus ended on a cyclical rebound that was just as intense as the previous downturn with a flow of positive news (the Moderna vaccine, the commercial agreement on Brexit, the European recovery plan, the new American Rescue Plan, etc.).
However, the start of 2021 was a more contrasted affair, with a marked increase in volatility on the markets, heightened concerns about the rise in long-term rates in the US and the continued sluggishness of the health situation in Europe, with further lockdown announcements. Sector rotation was very marked from January to March, benefiting the most cyclical sectors linked to the recovery in activity, while long-duration sectors were affected by profit-taking. The annual earnings season that began at the end of January was in full swing during February and March, and company earnings came in overwhelmingly above expectations. The prime mover on the markets was Joe Biden's $1,900 billion stimulus package, adopted after a process of reconciliation within the Democratic Party which allowed it to pass without too much compromise. Following its adoption, Jerome Powell stated in March that he expected inflation to rise during the year and that he had the necessary tools to deal with it. Finally, of note at the end of the period was Joe Biden's announcement concerning the deployment of $2,250 billion over eight years as part of an infrastructure plan set to cover the whole country. On the economic front, growth forecasts were revised upwards and continue to support a positive sentiment: the OECD predicts a rebound in the world economy of 5.6% in 2021 and 4% in 2022. It also raised its growth forecast for the US to +6.5% in 2021 versus +3.2% as previously announced. In this context, US rates continued to rise over the period thanks to an ever-growing vaccination campaign and an improved economic outlook benefiting the equity markets, especially "value" companies on the spectrum.
Across the pond, the European Central Bank gradually increased its purchases on the market as part of the PEPP, which reached €21.05 billion in mid-March, thus making it possible to offset the continued contrasting health situation while waiting for the vaccination campaign to gain momentum. However, the composite PMI and the services PMI rose at the end of the period, led by a gradual recovery in activity. On the political front, also of note was the arrival of Mario Draghi in February as head of a new coalition government in Italy, thus providing a supporting factor for the European stock markets.
Over the period, most of the various asset classes completely wiped out the impact of the Covid-19 pandemic, with a marked outperformance of risky assets: +43.4% for world equities (MSCI World NTR €) with a significant contribution from technology stocks until August, and then from cyclical stocks in the second half of the period, +47.9% for the MSCI Emerging Markets index (NTR €), which was largely favoured by Asian stock markets, +36.9% for European equities (Stoxx600, NR €),
+34.5% for global convertible bonds (Refinitiv Global Focus Hedged CB €), +22.3% for high-yield euro-denominated credit (ICE BofA Euro HY). Faced with this situation, long rates rose with a steepening of the curve which saw US 2Y rates shift from 0.25% to 0.16% and 10Y rates from 0.65% to 1.74%. In Germany, the same shift was noted although to a lesser extent, with the 2Y rate remaining at the same level of -0.69%, while the 10Y rate rose from -0.59% to -0.29%. Lastly, the actions of the central banks, the reopening of the economies, the budgetary and fiscal plans, and the very low levels of comparison allowed inflation to recover from its previously very low levels.

Translation (ENFR, 2021-03-31):
#### Introduction
A partir du mois d’avril 2020 nous avons observé un rebond conséquent des marchés actions et crédit grâce à l’action massive des Banques Centrales (apport de liquidité, programme de Quantitative Easing, baisse des taux) et des gouvernements (relance budgétaire, chômage partiel, mécanismes de prêts avec garantie d’Etat, etc.) dans un climat de sortie de la première vague de l’épidémie de Covid-19. Ce rattrapage s’est observé majoritairement sur les actifs cycliques tant pour les actions que pour le crédit dans un scénario de reprise de la consommation en ligne avec la levée progressive des mesures de distanciation sociale. Enfin, les résultats des entreprises pour le deuxième trimestre ont dépassé les attentes des analystes en dépit d’une forte dégradation comparativement aux précédentes périodes soutenant la dynamique de reprise des différents indices boursiers
A la suite de cela, l’élection présidentielle américaine fut le principal animateur des places boursières à l’automne 2020 dans des marchés en perte de vitesse face à de nouvelles annonces de confinement et une résurgence accrue des cas de Covid-19 en Europe. Après une gestion de la crise sanitaire contestée et des statistiques économiques (notamment sur l’emploi) très décevantes en 2020 Donald Trump a dû s’incliner face à Joe Biden dans la course à la présidentielle américaine. Si cette issue a permis aux marchés de s’inscrire en hausse sur une hypothèse d’apaisement des relations géopolitiques, c’est principalement l’annonce de l’efficacité à 95% du vaccin Pfizer/BionTech au lendemain de l’élection qui a définitivement supprimé l’aversion au risque chez les investisseurs. Ainsi l’année s’est clôturée sur un rebond cyclique tout aussi intense que la baisse qui l’avait précédé dans un flux de nouvelles positives (vaccin Moderna, entente commerciale sur le brexit, plan de relance européen, nouveau plan de soutien américain, …).
Le début de l’année 2021 fut en revanche plus contrasté avec une forte hausse de la volatilité sur les marchés, une inquiétude accrue autour de la hausse des taux longs aux Ttats Unis et une situation sanitaire toujours exsangue en Europe avec des annonces de reconfinement. La rotation sectorielle a été très marquée de janvier à mars bénéficiant aux secteurs les plus cycliques et en lien avec la reprise de l’activité alors que les secteurs à longue duration furent impactés par des prises de profits. La saison des publications des résultats annuels qui avait démarré fin janvier a battu son plein durant les mois de février et mars, et les résultats des entreprises sont ressortis massivement au-dessus des attentes. Le principal marqueur sur les marchés fut le plan de relance de 1900 milliards de dollars de Joe Biden qui a été adopté après un processus de réconciliation au sein du Parti démocrate ayant permis d’adopter ce dernier sans trop de compromis. Suite à cette adoption Jerome Powell a déclaré en mars qu'il s'attendait à une hausse de l'inflation au cours de l'année et qu'il disposait des outils nécessaires pour y faire face. Enfin notons en fin de période l’annonce de Joe Biden concernant le déploiement de 2250 milliards de dollars sur 8 ans dans le cadre d'un plan d'infrastructure qui couvrira l'ensemble du pays. Sur le front économique, les prévisions de croissance ont été revues à la hausse et continuent de soutenir le sentiment positif : l'OCDE prévoit un rebond de l'économie mondiale de 5,6% en 2021 et de 4% en 2022. L'institution relève également sa prévision de croissance pour les États-Unis à
+6,5% en 2021 contre +3,2% précédemment annoncé. Ainsi, les taux américains ont continué à progresser sur la période grâce à l'accélération de la campagne de vaccination et à l'amélioration des perspectives économiques profitant ainsi aux marchés actions et plus particulièrement aux sociétés « value » du spectre.
Sur le vieux continent, la banque centrale européenne a graduellement augmenté ses achats sur le marché dans le cadre du PEPP, qui ont atteint 21,05 milliards d'euros à la mi-mars permettant ainsi de compenser une situation sanitaire encore contrastée dans l’attente d’une accélération de la campagne de vaccination. Le PMI composite et le PMI des services ont toutefois progressé en fin de période porté par une reprise progressive de l’activité. Sur le plan politique notons également l'arrivée de Mario Draghi en février à la tête d'un nouveau gouvernement de coalition en Italie apportant ainsi un facteur de soutien aux bourses européennes.
Sur la période les différentes classes d’actifs ont pour la plupart intégralement effacé l’impact de la pandémie de Covid19 avec une surperformance marquée des actifs risqués: +43,4% sur les actions monde (MSCI World NTR €) grâce à une contribution importante des valeurs de technologie jusqu’au mois d’août puis des valeurs cycliques en deuxième partie de période, +47,9% pour l’indice MSCI Emerging Markets (NTR €) très largement favorisé par les bourses asiatiques, +36,9% sur les actions Européennes (Stoxx600, NR €), +34,5% pour les obligations convertibles monde (Refinitiv Global Focus Hedged CB €),
+22,3% sur le crédit haut rendement libellé en Euro (ICE BofA Euro HY). Face à cela, les taux longs sont remontés avec un mouvement de pentification des courbes, taux US passant de 0.25% à 0.16% pour le 2 ans et de 0.65% à 1.74% pour le 10 ans. En Allemagne, nous avons observé le même mouvement avec une amplitude moins importante, le 2 ans est resté sur les mêmes niveaux à -0.69% pendant que le taux 10 ans est monté de -0.59% à -0.29%. Enfin, les actions des banques centrales, la réouverture des économies, les plans budgétaires et fiscaux, mais aussi des effets de comparaison très bas, ont permis à l’inflation de remonter par rapport aux niveaux très bas sur lesquelles elle était.