## Portfolio managers comments
The MSCI EMU small cap index gained 5.95% in November, continuing the rise from October. Inflation has started to fall across the board, helped by lower oil prices, which has eased monetary policy expectations, leading to a cut in long-term interest rates. Leading economic indicators seem to point to a small recession. Quarterly earnings releases were in line with expectations, producing few future earnings revisions. Cyclically sensitive stocks (technology +11.3%, consumer discretionary, capital goods, commodities) outperformed, while defensive sectors (healthcare -0.7%, real estate +2.2%, consumer non-durables +3.5%) underperformed. German small caps gained +8.8%, far ahead of French stocks (+3.6%).
In France, we participated in the capital increase of Voltalia in renewable energy, which has an ambitious development plan; we strengthened GTT due to the increase in orders for LNG cargo equipment; we completed the line on Bastide Confort Medical, which is active in the field of outpatient care. In Finland, we cut back on Terveystalo because the current high margins will not be reproducible.
The monthly performance is : 6.66% to be compared with the benchmark 3.3%, i.e. a relative performance of 336 bp. The market rebound was driven by cyclicals and technology.
The main positive contributors are : SFC Energy (+30%), Jost Werke (+24%), Adesso (+31%), Soitec (+18%), El En (+16%).
The main negative contributors were : Labo Rovi (-21%, delay of the drug launch), Alfen (-14.7%), Musti (-20%), Ekinops (+1%), Corticiera Amorin (-9%).
The war in Ukraine will continue and European consumers will face an uncertain winter (energy, purchasing power). But the worst is not certain and we may be at a market turning point, with less risk of stagflation.
We will continue to optimise the portfolio for the most favourable mix of quality stocks (which generally have the power to push through inflationary price rises), with prospects for profit improvement and reasonable valuations.
Text completed on 06/12/2022.
Daniel
Dourmap
Thierry
Cuypers

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## Commentaire de gestion
L’indice MSCI EMU small cap a gagné 5.95% en novembre, poursuivant la hausse d’octobre. L’inflation a commencé à diminuer partout, aidée par la baisse du prix du pétrole, ce qui a adouci les anticipations de politique monétaire, conduisant à une baisse des taux d’intérêts à long terme. Les indicateurs économiques avancés semblent indiquer une petite récession. Les résultats trimestriels publiés ont été conformes aux attentes, produisant peu de révisions de bénéfice futurs. Les valeurs sensibles au cycle (technologie +11.3%, consommation discrétionnaire, biens d’équipement, produits de base) ont surperformé, tandis que les secteurs défensifs (santé -0.7%, immobilier +2.2%, consommation non durable +3.5%) ont sous performés. Les petites capitalisations allemandes ont regagné +8.8%, loin devant les valeurs françaises (+3.6%).
En France, nous avons participé à l’augmentation de capital de Voltalia dans l’énergie renouvelable qui a un plan de développement ambitieux ; nous avons renforcé GTT en raison de la multiplication des commandes pour l’équipement de cargos LNG ; nous avons complété la ligne sur Bastide Confort Medical, actif sur le métier de l’hospitalisation hors domicile. En Finlande, nous avons allégé Terveystalo car les marges élevées actuelles ne seront pas reproductibles.
La performance mensuelle s’établit à : 6,66% à comparer avec le benchmark 3,3%, soit une performance relative de 336 pb.
Le rebond du marché a été alimenté par les cycliques et la technologie.
Les principaux contributeurs positifs sont : SFC Energy (+30%), Jost Werke (+24%), Adesso (+31%), Soitec (+18%), El En (+16%).
Les principaux contributeurs négatifs concernent : Labo Rovi (-21%, décalage du lancement du médicament), Alfen (- 14.7%), Musti (-20%), Ekinops (+1%), Corticiera Amorin (-9%).
La guerre en Ukraine va continuer et les consommateurs européens vont affronter un hiver incertain (énergie, pouvoir d’achat). Mais le pire n’est pas certain et nous sommes peut-être à un tournant de marché, avec moins de risque de stagflation.
Nous allons continuer à optimiser le portefeuille pour obtenir la combinaison la plus favorable de titres de qualité (qui ont généralement le pouvoir d’imposer des hausses de prix pour lutter contre l’inflation), disposant de perspectives d'amélioration des profits et de valorisations raisonnables.
Achevé de rédiger le 06/12/2022.
Daniel
Dourmap
Thierry
Cuypers