## Portfolio managers comments
September was unsurprisingly a very volatile month. The economy, central banks, Covid, politics... were all sources of concern, to which were added specific risks with, in particular, the Chinese real estate giant Evergrande threatening to collapse, and thus threatening the global economic balance. The real question is the impact of these threats on corporate earnings and on the economic outlook for 2021-2022. The debate is not settled, but the fact remains that at the microeconomic level, rising cost inflation (raw materials, energy, wages and transport) is weighing on corporate margins. Equity markets started cautiously, with a slight drop in the first few days, and the trend accelerated due to concerns about Chinese growth and the risk of default by Evergrande, and then in a second phase following statements by the US central bank which reflected growing concern about the evolution of inflation. In this context, the best performing sectors were cyclicals and financials, in order: Energy, Banks, Leisure & Tourism and Automotive. These sectors, which are heavily underweighted or completely absent from the strategy, largely explain this month's underperformance. In this context, the fund recorded a performance of -5.82% compared to -3.38% for its Eurostoxx benchmark.
Over the period, the main relative contributors to performance (versus Eurostoxx) were : Hoffmann Green Cement (Ecological Transition +13bp, active weight 1.0%), STM (Lifestyle Transition, +13bp, active weight 3.3%) and Grifols (Medical Transition, +8bp, active weight 1.7%). Conversely, the main relative underperformers were : Iberdrola (Ecological Transition, -54bp, asset weight 3.7%), Rational (Lifestyle Transition, -29bp, asset weight 2.1%) and Air Liquide (Ecological and Medical Transition, -22bp, asset weight 4.1%). No stocks entered or left the portfolio.
In terms of positioning, the fund is structurally overweight in Health, Materials and Industry stocks. Over the period, the performance breakdown reflects a negative selection effect of 136bp and a negative allocation effect of 125bp. In terms of geographical exposure, the fund is overweight in Switzerland, France, Sweden and Luxembourg. Conversely, the fund is underweight Germany and the Netherlands.
At the end of the month, the portfolio is composed of 37 stocks. The main convictions of the portfolio are unchanged: Air Liquide (Ecological Transition, 5.2%), Iberdrola (Ecological Transition, 4.3%), ASML (Lifestyle Transition, 4.3%), Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, 4.1%) and Roche (Medical Transition, 3.7%). In line with our management style, SRI conviction, the portfolio is concentrated around a top 10 representing 38.1%, down from the previous month mainly due to market effects. Equity exposure at the end of the month was stable at around 87.53%.
Text completed on 05/10/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## Commentaire de gestion
Le mois de septembre a connu sans grande surprise une forte volatilité. L’économie, les banques centrales, la Covid, la politique… étaient autant de source d’inquiétude auxquelles se sont rajouter des risques spécifiques avec notamment le géant de l’immobilier Chinois Evergrande qui menace de s’effondrer, et menace ainsi l’équilibre économique mondial. La vraie question est l’impact de ces menaces sur les résultats des entreprises et sur les perspectives économiques 2021- 2022. Le débat n’est pas tranché mais il n’en reste pas moins qu’au niveau microéconomique l’inflation grandissante des coûts (matières premières, énergie, salaires et transport) pèsent sur les marges des entreprises. Les marchés actions ont commencé de manière prudente, avec une légère baisse sur les premiers jours et la tendance s’est accélérée du fait des inquiétudes sur la croissance chinoise et sur le risque de défaut d’Evergrande, puis dans un second temps suite aux déclarations de la banque centrale américaine qui reflétaient une inquiétude grandissante quant à l’évolution de l’inflation. Dans ce contexte, les secteurs qui ont le mieux performé ont été les secteurs cycliques et les financières, dans l’ordre : l’Energie, les Banques, le Loisir & Tourisme et l’automobile. Ces secteurs, fortement sous-pondérés ou totalement absent de la stratégie, expliquent en grande partie la sous-performance de ce mois-ci. Dans ce contexte, le fonds enregistre une performance de -5,82% à comparer à -3,38% pour son indice de référence l’Eurostoxx.
Sur la période, les principaux contributeurs relatifs à la performance (versus Eurostoxx) sont : Hoffmann Green Cement (Transition Ecologique +13bp, poids actif 1.0%), STM (Transition Mode de Vie, +13bp, poids actif 3.3%) et Grifols (Transition Médicale, +8bp, poids actif 1.7%). A l’inverse, les principales sous-performances relatives sont : Iberdrola (Transition Ecologique, -54bp, poids actif 3.7%), Rational (Transition Mode de Vie, -29bp, poids actif 2.1%) et Air Liquide (Transition Ecologique et Médicale, -22bp, poids actif 4.1%). Aucune valeur n’est entrée ou sortie du portefeuille.
En termes de positionnement, le fonds est structurellement surpondéré en valeurs de la Santé, des Matériaux et de l’Industrie. Sur la période, la décomposition de la performance reflète un effet sélection négatif de 136bp et un effet allocation négatif de 125bp. Concernant les expositions géographiques, le fonds est surpondéré en Suisse, France, Suède et Luxembourg. A l’inverse, le fonds est sous-exposé à l’Allemagne et les Pays-Bas.
A la fin du mois, le portefeuille est composé de 37 valeurs. Les principales convictions du portefeuille sont inchangées : Air Liquide (Transition Ecologique, 5.2%), Iberdrola (Transition Ecologique, 4.3%), ASML (Transition Mode de Vie, 4.3%), Dassault Systèmes (Transition Mode de Vie et Médicale, 4.1%) et Roche (Transition Médicale, 3.7%). En ligne avec notre style de gestion, conviction ISR, le portefeuille est concentré autour d’un top 10 représentant 38.1%, en baisse par rapport au mois précédent principalement lié à des effets de marché. L’exposition aux actions à la fin du mois est stable autour de 87,53%.
Achevé de rédiger le 05/10/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche