# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Financial markets underwent a correction in February after rising sharply earlier in the year. In the United States, inflation came in above forecast but cast no doubt over the downward trend. However, core inflation remains high, largely due to the increase in service prices. Employment figures remained strong on both sides of the Atlantic. Federal Reserve Chair Jerome Powell reiterated the need to uphold a restrictive policy, but confirmed that disinflation is under way. The European Central Bank has taken a more hawkish tone than its US counterpart. Strong employment figures and persistently high inflation has led the markets to raise their estimate for terminal rates, which would mean the restrictive policy lasting longer than expected. Against this backdrop, sovereign bond yields climbed, especially in the United States, strengthening the dollar. Equity markets corrected, except in Europe where growth prospects have brightened as gas prices fall. Pressure on sovereign yields hit growth stocks, most notably in technology. However, the semiconductor segment delivered a positive return due to an attractive outlook for the development of artificial intelligence.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund delivered a positive monthly return, beating its reference indicator. The Fund benefited from its strong convictions in the technology sector, such as Nvidia and Palo Alto, which gained more than 20% after publishing strong results. The Fund was also helped by some of its top holdings in the healthcare sector, which had suffered in January. These included Novo Nordisk and Lonza, which were among the biggest contributors over the month. However, Eli Lilly and Resmed continued their difficult start to the year. Align Technology, a US company specialised in 3D printing for orthodontics, performed strongly after publishing very good Q4 results. Overall, the current reporting season is going quite well, with more than two thirds of the portfolio exceeding expectations, even if most companies are remaining cautious in their projections for the coming quarters.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
Given the macroeconomic conditions, we are keeping the portfolio defensively positioned with an emphasis on quality stocks in the healthcare and technology sectors. In the latter, we like the most profitable companies such as Microsoft and SAP. We reduced the size of our positions in Nvidia and Palo Alto after significant gains since the beginning of the year. Although the healthcare sector has underperformed in 2023, we are holding on to quality names like Eli Lilly, Novo Nordisk and Thermo Fisher as they have significant and visible growth prospects, and seem to be adapting to the economic environment.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Le mois de février a vu les marchés financiers corriger après la forte hausse du début d’année. Aux États-Unis, l’inflation a été publiée au-dessus des attentes, sans pour autant remettre en question la tendance baissière. Néanmoins, l’inflation cœur publiée reste élevée, principalement en raison de la hausse des services. Malgré cela, les chiffres de l’emploi sont restés solides des deux côtés de l’Atlantique. Jerome Powell, le président de la Banque centrale américaine, a réitéré le besoin de maintenir une politique restrictive tout en confirmant que la désinflation était en marche. De son côté, la Banque centrale européenne a adopté un discours relativement plus restrictif. Les bons chiffres de l’emploi associés à une inflation toujours élevée ont conduit les marchés à revoir à la hausse leur estimation des taux terminaux, ce qui correspond à une politique restrictive plus longue qu’anticipé. Dans ce contexte, les taux souverains se sont tendus, en particulier aux États-Unis, renforçant la performance du dollar contre les autres devises. Les marchés d’actions ont corrigé, à l’exception du marché européen, soutenu par de meilleures perspectives de croissance, dans le sillage d’une baisse du prix du gaz. La tension des taux souverains a pénalisé les secteurs de croissance, au premier rang desquels le secteur technologique. Au sein de ce dernier, toutefois, les semi-conducteurs, portés par les perspectives attractives liées au développement de l’intelligence artificielle, ont enregistré une performance positive.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Le Fonds a clôturé le mois de février dans le vert, mais a sous-performé son indicateur de référence. La plupart des secteurs ont enregistré des performances positives sur la période, à l’exception de la technologie et des biens de consommation cycliques ; ASML et Adyen ont tous deux progressé la semaine dernière, ainsi que Puma et L’Oréal, entre autres. Les résultats décevants d’Adyen nous ont permis de réduire notre exposition à la société. Contrairement à ses concurrents, la société a laissé entrevoir de nouvelles hausses des investissements et de la base de coûts en 2023, ce qui nous a fait perdre confiance à court terme. L’accès de faiblesse de L’Oréal est dû à la lecture des récentes déclarations commerciales de ses concurrents. À l’inverse, dans un environnement de marché généralement positif, il convient de souligner la vigueur du Fonds au sein du secteur de la santé. Plus précisément, grâce à la sélection de titres, ce secteur – qui est le plus exposé à l’heure actuelle – a le plus contribué à la performance sur la période. En février, Lonza, Novo Nordisk, Merus, Zealand Pharma et Straumann ont figuré parmi les dix meilleurs contributeurs à la performance du Fonds.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Depuis le début de l’année, la région européenne a créé de la valeur grâce à des perspectives positives plus générales, mais, dans la mesure où l’inflation s’avère plus élevée que prévu, le sentiment des investisseurs reste incertain. Pour le moment, les secteurs les plus performants sont ceux qui sont les plus sensibles au cycle économique. C’est la raison pour laquelle, bien que prudents, nous ne sommes pas totalement en phase avec cette partie du marché qui s’inquiète des niveaux globaux atteints par les actions européennes. Même si la relative vigueur de l’Europe va inévitablement subir certains replis (pause), le long terme semble toujours encourageant, surtout pour les entreprises qui possèdent des caractéristiques fondamentales leur permettant de résister aux périodes d’incertitude et qui ont perdu une valeur significative l’année dernière en raison d’un environnement défavorable. En effet, ce type de valeurs – celles que nous sélectionnons pour notre stratégie – tendent à afficher des marges plus résilientes, une plus grande visibilité, des bilans plus sains, etc., en plus des caractéristiques de croissance que nous recherchons. À mesure que la saison des annonces de résultats progresse avec, en moyenne, des chiffres corrects, mais des perspectives naturellement prudentes, nous sommes confiants dans notre allocation actuelle (un portefeuille plus équilibré).