# Frontier Markets Bond Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Frontier Markets Bond - A Income Shares decreased by 0.94% compared to a decrease of 2.68% in the benchmark, the J.P. Morgan Next Generation Markets Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: JP Morgan, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Emerging market debt rose over the period, but with considerable divergence by country. On a global basis, hard currency bonds outperformed local currency issues mostly driven by currency weakness in certain countries.
Early in the period, the US-China trade war was a dominant factor. A trade deal was agreed in late 2019, some tariffs were reversed and the prospect of rising global trade buoyed emerging-market assets globally. This optimism ended in early 2020 as the novel coronavirus became a global pandemic. On top of this, declining oil prices were a key contributor to losses in energy-rich states.
Brent crude fell dramatically in February as the rise of Covid-19 fuelled fears of a global economic slowdown, coupled with an oil-price war between Russia and Saudi Arabia. The emerging-
market debt to US Treasury yield spread widened considerably in March as economic impacts became visible. In the last six months, markets have begun to recover. However, Covid-19 cases are believed to be rising once more, with India and Latin America particularly vulnerable to rising infections.
In frontier markets, hard-currency bonds were particularly hard hit by the onset of coronavirus. The JP Morgan NEXGEM Index fell dramatically in the first half of the period, with spreads widening to 1,005 basis points over US Treasuries by the end of March.
Several countries experienced debt serving issues, including Lebanon and Ecuador. Frontier markets bounced back in the second quarter of the year and finished the period with spreads 732bps over US Treasuries. Angola suffered particularly hard from the oil price crash but bounced back strongly. The high yield issuer was downgraded, although it has rescheduled payments on Chinese borrowings. Suriname also bounced back strongly in spite of downgrades, having moved to a floating exchange rate system. Late in the period, the Central Bank of Egypt cut the key interest rates by 50bps in September, citing inflation and slow growth due to Covid-19.
Portfolio review
The Fund returned -0.9%, compared with the benchmark return of
-2.7%. Local- and hard-currency allocations, and credit exposure benefited performance. However, currency was the biggest factor in underperformance.
Africa was the Fund’s strongest region – Egypt, Gabon and Nigeria performed particularly well. Hard-currency Gabonese bonds performed well, whereas Nigeria was strongest for local-currency issues. Angola was the biggest detractor in the region – struggling with oil price weakness and downgrades as discussed above.
In Asia, hard-currency positioning in Pakistan was beneficial for the Fund’s returns. Latin America was the weakest region. In particular, hard-currency bonds from Ecuador, Belize, El Salvador and Venezuela dragged on returns. Eastern European holdings were largely flat, with local-currency bonds and credit selection in Ukraine adding to the Fund. However, this was mostly offset by currency effects, particularly from Ukraine and Kazakhstan.
In terms of activity, we increased our hard-currency holdings in Belarus, Ukraine and Ecuador, while increasing our exposure to Laos and Venezuela, due to attractive valuations.
Moreover, we built a position in restructured bonds in Barbados after it exited default and secured an International Monetary Fund (IMF) programme. We participated in a new issue in Bermuda, which was attractively priced, and added to our exposure in Angola following the IMF approval of the country’s third programme review, where Angola’s debt was assessed as sustainable, albeit with high risks. We also added risk in Ghana, which offered attractive risk-adjusted returns and added positions in Argentina as it grew closer to striking a restructuring
deal. Conversely, we reduced our positions in El Salvador, Pakistan, Ethiopia, Iraq, Mongolia, Papua New Guinea and Sri Lanka.
We reduced holdings in Ivory Coast to fund additional positions in Senegal.
In the local-currency space, we reduced our holdings early in the period, selling positions in Ghana, Egypt and Kenya, and closing our positions in Pakistan and Nigeria. Subsequently, we reinvested in Egypt, Kenya and invested in long-dated bonds in Russia, based on valuations. We reduced holdings in the Dominican Republic and started a position in the Development Bank of Kazakhstan.
In the corporate space, we increased positions in Venezuelan quasi-sovereign PDVSA, Nigerian telecommunications company IHS and Ukraine Railways, while we extended duration in agribusiness Kernel Holdings (Ukraine). We increased positions in Tanzania-based telecommunications-tower business HTA and
bought into Georgia Global Utilities, based on attractive valuations. Conversely, we reduced our exposure to the Trade and Development Bank of Mongolia, ICBC Standard Bank (Nigeria) and sold out of Jamaica-based telecommunications company Digicel.
Late in the period, we reduced our exposure to Ecuador-based International Airport Finance S.A. (Quiport), following a recovery in the bonds.
Outlook
The resurgence of Covid-19 cases in some countries has increased the probability of renewed containment measures. We expect governments around the world to be better prepared this time and potentially avoid the full lockdown restrictions seen in March.
As we move into the last quarter of the year, we expect economic activity to continue to normalise. However, cautiousness in consumer and investor sentiment is likely to persist as the world learns to live with Covid-19 for a while longer. Policy easing should continue to provide support as global central banks keep liquidity conditions flush and governments partially roll out fiscal measures.
The upcoming US presidential election is a key risk to
emerging-market debt. It will be central in establishing the course of the US foreign policy agenda with respect to China and Russia. Moreover, it will be important for the continued debate around private sector involvement in the G20 Debt Service Suspension Initiative. It calls upon bilateral and private sector creditors to provide debt service relief to select emerging market borrowers.
Global Emerging Market Debt Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 515,539 |
| Cash at bank |  | 7,141 |
| Interest receivable |  | 11,111 |
| Subscriptions receivable |  | 1,807 |
| Total assets |  | 535,598 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 681 |
| Redemptions payable |  | 3,021 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 2,483 |
| Other liabilities |  | 1,304 |
| Total liabilities |  | 7,489 |
| Net assets at the end of the year |  | 528,109 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income Investment income Bank interest | 2.3 | 39,612 243 |
| Total income |  | 39,855 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 6,029 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 1,457 |
| Distribution fees | 4.1 | 117 |
| Other operational expenses |  | 12 |
| Total expenses |  | 7,615 |
| Net gains from investments |  | 32,240 |
| Realised losses on investments |  | (1,709) |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 5,982 |
| Realised currency exchange losses |  | (2,590) |
| Net realised gains |  | 1,683 |
| Increase in unrealised depreciation |  |  |
| on investments |  | (35,592) |
| Decrease in unrealised appreciation on |  |  |
| forward currency exchange contracts |  | (3,035) |
| Unrealised currency exchange gains |  | 3 |
| Net unrealised losses |  | (38,624) |
| Net decrease in assets as a result of operations |  | (4,701) |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 422,814 |
| Net gains from investments |  | 32,240 |
| Net realised gains |  | 1,683 |
| Net unrealised losses |  | (38,624) |
| Proceeds from shares issued |  | 536,236 |
| Payments for shares redeemed |  | (411,916) |
| Net equalisation paid | 10 | (1,053) |
| Dividends paid | 5 | (13,271) |
| Net assets at the end of the year |  | 528,109 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc Hedged EUR | A Acc Hedged SEK A | A Acc Hedged SGD B | A Acc USD | A MInc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 2,219,034 | - | - | 4,226,864 | 10,601,237 |
| Shares issued during the year | 5,612,936 | 630 | 967 | 4,407,335 | 8,713,482 |
| Shares redeemed during the year | (5,227,227) | - | - | (2,156,090) | (4,382,329) |
| Shares outstanding at the end of the year | 2,604,743 | 630 | 967 | 6,478,109 | 14,932,390 |
| Net asset value per share | 10.3940 | 101.6161 | 9.7922 | 10.6738 | 9.2140 |

| A MIncA Hedged AUD B | A MIncA Hedged SGD B | A MIncA USD | B MInc USD | I Acc Hedged EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | - | - | 653 | 1,124,989 | 738,698 |
| Shares issued during the year | 774,339 | 39,535 | 14,671 | - | 752,138 |
| Shares redeemed during the year | (134,757) | (2,056) | (1,529) | (269,176) | (275,497) |
| Shares outstanding at the end of the year | 639,582 | 37,479 | 13,795 | 855,813 | 1,215,339 |
| Net asset value per share | 9.2360 | 9.2808 | 9.5492 | 4.8072 | 10.4901 |

| I Acc Hedged SEK C | I Acc USD | I MInc USD | W Acc USD | W MInc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | - | 6,937,887 | 4,636,992 | 63,464 | 407,841 |
| Shares issued during the year | 627 | 6,773,189 | 1,763,848 | 174,851 | 503,106 |
| Shares redeemed during the year | - | (9,018,490) | (1,998,845) | (70,404) | (151,190) |
| Shares outstanding at the end of the year | 627 | 4,692,586 | 4,401,995 | 167,911 | 759,757 |
| Net asset value per share | 94.3937 | 15.2310 | 9.2160 | 10.4039 | 8.8762 |

| X Acc Hedged EUR | X Acc USD | X MInc Hedged EUR D | X MInc USD | Z Acc Hedged JPY |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 2,770,255 | 963,556 | - | 386,751 | 707 |
| Shares issued during the year | 8,391,318 | 1,031,388 | 3,060,249 | 875,520 | - |
| Shares redeemed during the year | (7,312,859) | (971,512) | - | (509,783) | - |
| Shares outstanding at the end of the year | 3,848,714 | 1,023,432 | 3,060,249 | 752,488 | 707 |
| Net asset value per share | 13.2724 | 14.9695 | 10.7894 | 8.8755 | 1,019.4311 |

| Z Acc JPY | Z Acc USD | Z MInc Hedged GBP | Z MInc USD |
| --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 707 | 1,021,921 | 498 | 405,179 |
| Shares issued during the year | - | 1,995,717 | 190,528 | 165,567 |
| Shares redeemed during the year | - | (1,635,554) | - | (221,666) |
| Shares outstanding at the end of the year | 707 | 1,382,084 | 191,026 | 349,080 |
| Net asset value per share | 1,020.6331 | 13.7816 | 9.1993 | 9.8498 |

A 
Share class launched 30 June 2020.
B 
Share class launched 15 November 2019.
C 
Share class launched 28 February 2020.
D 
Share class launched 13 May 2020.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated |
| market 94.98% |
| Bonds 94.98% |
| Corporate Bonds 14.26% |
| Bahrain 0.22% |
| Oil and Gas Holding Company | 7.6250 | 07/11/24 | 1,081,000 | 1,157 | 0.22 |
| Barbados 0.45% Sagicor Finance 2015 | 8.8750 | 11/08/22 | 2,270,000 | 2,372 | 0.45 |
| Democratic Republic of the Congo 1.72% HTA | 7.0000 | 18/12/25 | 8,638,000 | 9,081 | 1.72 |
| Ecuador 0.07% Petroamazonas | 4.6250 | 06/11/20 | 414,167 | 383 | 0.07 |
| El Salvador 0.40% AES El Salvador Trust II | 6.7500 | 28/03/23 | 2,306,000 | 2,132 | 0.40 |
| Georgia 0.42% Georgia Global Utilities | 7.7500 | 30/07/25 | 2,177,000 | 2,199 | 0.42 |
| Honduras 0.38% Inversiones Atlantida | 8.2500 | 28/07/22 | 1,992,000 | 2,025 | 0.38 |
| Kazakhstan 2.24% Development Bank of Kazakhstan Development Bank of Kazakhstan (EMTN) | 9.5000 8.9500 | 14/12/20 04/05/23 | 4,250,000,000 927,000,000 | 9,765 2,069 | 1.85 0.39 |
|  |  |  |  | 11,834 | 2.24 |
| Mauritius 1.07% Liquid Telecommunications Financing | 8.5000 | 13/07/22 | 5,550,000 | 5,647 | 1.07 |
| Nigeria 3.23% |
| Access Bank (EMTN) | 10.5000 | 19/10/21 | 2,670,000 | 2,789 | 0.53 |
| IHS Netherlands | 8.0000 | 18/09/27 | 2,560,000 | 2,637 | 0.50 |
| Seplat Petroleum Development | 9.2500 | 01/04/23 | 5,690,000 | 5,745 | 1.09 |
| United Bank for Africa | 7.7500 | 08/06/22 | 5,841,000 | 5,864 | 1.11 |
|  |  |  |  | 17,035 | 3.23 |

| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Ukraine 2.97% |  |  |  |  |  |
| Kernel | 6.5000 | 17/10/24 | 2,970,000 | 2,998 | 0.57 |
| Metinvest | 8.5000 | 23/04/26 | 2,227,000 | 2,249 | 0.43 |
| MHP | 6.9500 | 03/04/26 | 3,213,000 | 3,246 | 0.61 |
| Ukraine Railways | 8.2500 | 09/07/24 | 3,308,000 | 3,340 | 0.63 |
| Ukreximbank Via Biz Finance | 16.5000 | 02/03/21 | 108,300,000 | 3,844 | 0.73 |
|  |  |  |  | 15,677 | 2.97 |
| Venezuela nil Petroleos de Venezuela | 5.5000 | 12/04/37 | 727,000 | 24 | - |
| Zambia 1.09% First Quantum Minerals First Quantum Minerals | 6.8750 7.2500 | 01/03/26 01/04/23 | 2,982,000 2,860,000 | 2,889 2,849 | 0.55 0.54 |
|  |  |  |  | 5,738 | 1.09 |
| Total Corporate Bonds |  |  |  | 75,304 | 14.26 |
| Government Bonds 80.72% |  |  |  |  |  |
| Angola 4.98% |  |  |  |  |  |
| Angola (Republic of) | 8.0000 | 26/11/29 | 17,900,000 | 14,234 | 2.69 |
| Angola (Republic of) | 8.2500 | 09/05/28 | 15,140,000 | 12,088 | 2.29 |
|  |  |  |  | 26,322 | 4.98 |
| Argentina 3.70% |  |  |  |  |  |
| Argentina (Republic of) | VAR | 09/07/35 | 33,413,886 | 12,564 | 2.37 |
| Argentina (Republic of) | VAR | 09/07/30 | 8,197,169 | 3,422 | 0.65 |
| Argentina (Republic of) | VAR | 09/01/38 | 5,577,261 | 2,391 | 0.45 |
| Argentina (Republic of) | 1.0000 | 09/07/29 | 2,607,205 | 1,189 | 0.23 |
|  |  |  |  | 19,566 | 3.70 |
| Armenia 1.94% |  |  |  |  |  |
| Armenia (Republic of) | 7.1500 | 26/03/25 | 4,650,000 | 5,075 | 0.96 |
| Armenia (Republic of) | 3.9500 | 26/09/29 | 4,800,000 | 4,677 | 0.89 |
| Armenia (Republic of) | 3.9500 | 26/09/29 | 480,000 | 468 | 0.09 |
|  |  |  |  | 10,220 | 1.94 |
| Barbados 2.38% Barbados (Government of) | 6.5000 | 01/10/29 | 12,960,000 | 12,577 | 2.38 |

| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Belarus 4.16% |  |  |  |  |  |
| Belarus (Republic of) | 6.3780 | 24/02/31 | 7,004,000 | 6,591 | 1.25 |
| Belarus (Republic of) | 5.8750 | 24/02/26 | 3,816,000 | 3,562 | 0.67 |
| Belarus (Republic of) | 7.6250 | 29/06/27 | 1,819,000 | 1,784 | 0.34 |
| Belarus (Republic of) | 6.2000 | 28/02/30 | 800,000 | 750 | 0.14 |
| Development Bank of the Republic of Belarus | 6.7500 | 02/05/24 | 7,900,000 | 7,504 | 1.42 |
| Development Bank of the Republic of Belarus | 12.0000 | 15/05/22 | 4,468,000 | 1,791 | 0.34 |
|  |  |  |  | 21,982 | 4.16 |
| Belize 1.35% Belize (Government of) | VAR | 20/02/34 | 16,215,782 | 7,127 | 1.35 |
| Benin 1.95% Benin (Republic of) | 5.7500 | 26/03/26 | 9,200,000 | 10,298 | 1.95 |
| Dominican Republic 3.13% |  |  |  |  |  |
| Dominican (Republic of) | 9.7500 | 05/06/26 | 421,000,000 | 7,379 | 1.40 |
| Dominican (Republic of) | 6.8500 | 27/01/45 | 5,050,000 | 5,344 | 1.01 |
| Dominican (Republic of) | 8.9000 | 15/02/23 | 221,400,000 | 3,804 | 0.72 |
|  |  |  |  | 16,527 | 3.13 |
| Ecuador 5.39% |  |  |  |  |  |
| Ecuador (Republic of) | VAR | 31/07/35 | 25,614,439 | 14,408 | 2.72 |
| Ecuador (Republic of) | VAR | 31/07/30 | 10,502,430 | 7,168 | 1.36 |
| Ecuador (Republic of) | VAR | 31/07/40 | 11,011,010 | 5,588 | 1.06 |
| Ecuador (Republic of) | - | 31/07/30 | 2,774,819 | 1,304 | 0.25 |
|  |  |  |  | 28,468 | 5.39 |
| Egypt 7.87% |  |  |  |  |  |
| Egypt (Republic of) | - | 29/06/21 | 189,950,000 | 10,943 | 2.08 |
| Egypt (Republic of) | 14.3490 | 14/07/25 | 169,300,000 | 10,733 | 2.04 |
| Egypt (Republic of) | 14.1960 | 07/07/23 | 106,000,000 | 6,724 | 1.27 |
| Egypt (Republic of) | 14.4060 | 07/07/27 | 85,000,000 | 5,396 | 1.02 |
| Egypt (Republic of) (EMTN) | 7.6003 | 01/03/29 | 7,500,000 | 7,704 | 1.46 |
|  |  |  |  | 41,500 | 7.87 |
| El Salvador 4.13% |  |  |  |  |  |
| El Salvador (Republic of) | 6.3750 | 18/01/27 | 10,000,000 | 9,048 | 1.71 |
| El Salvador (Republic of) | 5.8750 | 30/01/25 | 8,200,000 | 7,215 | 1.37 |
| El Salvador (Republic of) | 7.6250 | 01/02/41 | 3,933,000 | 3,322 | 0.63 |
| El Salvador (Republic of) | 8.6250 | 28/02/29 | 2,310,000 | 2,200 | 0.42 |
|  |  |  |  | 21,785 | 4.13 |

| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Gabon 1.44% |  |  |  |  |  |
| Gabon (Republic of) | 6.6250 | 06/02/31 | 4,860,000 | 4,354 | 0.83 |
| Gabon (Republic of) | 6.9500 | 16/06/25 | 2,150,000 | 2,025 | 0.38 |
| Gabon (Republic of) | 6.6250 | 06/02/31 | 1,350,000 | 1,210 | 0.23 |
|  |  |  |  | 7,589 | 1.44 |
| Ghana 5.39% |  |  |  |  |  |
| Ghana (Republic of) | 8.1250 | 26/03/32 | 13,000,000 | 11,458 | 2.17 |
| Ghana (Republic of) | 7.8750 | 26/03/27 | 11,300,000 | 10,786 | 2.04 |
| Ghana (Republic of) | 8.7500 | 11/03/61 | 3,451,000 | 2,930 | 0.55 |
| Ghana (Republic of) | 10.7500 | 14/10/30 | 1,650,000 | 2,009 | 0.38 |
| Ghana (Republic of) | 8.9500 | 26/03/51 | 1,500,000 | 1,302 | 0.25 |
|  |  |  |  | 28,485 | 5.39 |
| Honduras 0.41% Honduras (Republic of) | 5.6250 | 24/06/30 | 1,992,000 | 2,142 | 0.41 |
| Iraq 1.98% Iraq (Republic of) | 5.8000 | 15/01/28 | 11,718,750 | 10,474 | 1.98 |
| Ivory Coast 5.69% |  |  |  |  |  |
| Ivory Coast (Government of) | 5.2500 | 22/03/30 | 6,900,000 | 7,346 | 1.39 |
| Ivory Coast (Government of) | 5.8750 | 17/10/31 | 6,894,000 | 7,337 | 1.39 |
| Ivory Coast (Government of) | 6.1250 | 15/06/33 | 6,200,000 | 5,833 | 1.10 |
| Ivory Coast (Government of) | 6.8750 | 17/10/40 | 4,800,000 | 5,076 | 0.96 |
| Ivory Coast (Government of) (STEP) | VAR | 31/12/32 | 4,814,000 | 4,475 | 0.85 |
|  |  |  |  | 30,067 | 5.69 |
| Kenya 5.74% |  |  |  |  |  |
| Kenya (Republic of) | 8.2500 | 28/02/48 | 25,800,000 | 24,788 | 4.69 |
| Kenya (Republic of) | 10.9000 | 11/08/31 | 304,000,000 | 2,790 | 0.53 |
| Kenya (Republic of) | 11.7500 | 08/10/35 | 289,000,000 | 2,746 | 0.52 |
|  |  |  |  | 30,324 | 5.74 |
| Laos 0.77% Lao (People’s Democratic Republic) | 6.8750 | 30/06/21 | 4,774,000 | 4,082 | 0.77 |
| Montenegro 0.91% Montenegro (Republic of) | 2.5500 | 03/10/29 | 4,550,000 | 4,816 | 0.91 |
| Mozambique 1.92% Mozambique (Government of) | 5.0000 | 15/09/31 | 12,220,000 | 10,152 | 1.92 |

| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Nigeria 2.26% Nigeria (Federal Republic of) Nigeria (Federal Republic of) | 7.6250 8.7470 | 21/11/25 21/01/31 | 10,630,000 807,000 | 11,112 826 | 2.10 0.16 |
|  |  |  |  | 11,938 | 2.26 |
| Pakistan 0.97% Pakistan (Republic of) | 8.2500 | 15/04/24 | 4,814,000 | 5,119 | 0.97 |
| Rwanda 1.99% Rwanda (Republic of) | 6.6250 | 02/05/23 | 10,150,000 | 10,531 | 1.99 |
| Senegal 3.85% |  |  |  |  |  |
| Senegal (Republic of) | 6.2500 | 23/05/33 | 6,910,000 | 6,839 | 1.30 |
| Senegal (Republic of) | 6.7500 | 13/03/48 | 5,650,000 | 5,373 | 1.02 |
| Senegal (Republic of) | 4.7500 | 13/03/28 | 3,900,000 | 4,434 | 0.84 |
| Senegal (Republic of) | 6.2500 | 30/07/24 | 3,550,000 | 3,662 | 0.69 |
|  |  |  |  | 20,308 | 3.85 |
| Tunisia 2.92% Central Bank of Tunisia Central Bank of Tunisia | 6.7500 6.3750 | 31/10/23 15/07/26 | 9,400,000 4,710,000 | 10,425 4,995 | 1.97 0.95 |
|  |  |  |  | 15,420 | 2.92 |
| Ukraine 0.86% Ukraine (Republic of) | VAR | 31/05/40 | 5,000,000 | 4,553 | 0.86 |
| Venezuela 0.01% Venezuela (Republic of) | 11.7500 | 21/10/26 | 564,700 | 48 | 0.01 |
| Zambia 2.63% Zambia (Republic of) | 8.9700 | 30/07/27 | 28,200,000 | 13,871 | 2.63 |
| Total Government Bonds |  |  |  | 426,291 | 80.72 |
| Total Bonds |  |  |  | 501,595 | 94.98 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	501,595	94.98 |

| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Other transferable securities and money market instruments 2.64% |  |  |  |  |
| Bonds 2.64% |  |  |  |  |
| Corporate Bonds 0.26% |  |  |  |  |
| Venezuela 0.26% |  |  |  |  |
| Petroleos de Venezuela | 6.0000 | 16/05/24 | 39,230,000 | 1,275 | 0.24 |
| Petroleos de Venezuela | 6.0000 | 15/11/26 | 2,637,054 | 86 | 0.02 |
|  |  |  | 1,361 | 0.26 |
| Total Corporate Bonds |  |  | 1,361 | 0.26 |
| Government Bonds 2.38% |  |  |  |  |
| Ukraine 2.33% |  |  |  |  |
| Ukraine (Republic of) | 9.7900 | 26/05/27 | 323,740,000 | 10,258 | 1.94 |
| Ukraine (Republic of) | 15.8400 | 26/02/25 | 51,000,000 | 2,036 | 0.39 |
|  |  |  | 12,294 | 2.33 |
| Venezuela 0.05% Venezuela (Republic of) | 9.2500 | 07/05/28 | 3,400,000 | 289 | 0.05 |
| Total Government Bonds |  |  | 12,583 | 2.38 |
| Total Bonds |  |  | 13,944 | 2.64 |
| Total Other transferable securities and money market instruments |  |  | 13,944 | 2.64 |

Derivatives (0.47%)
Forward currency exchange contracts (0.47%)
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | AUD | USD | 16/12/20 | 6,171,812 | 4,468,984 | (44) | (0.01) |
| BNP Paribas | AUD | USD | 16/12/20 | 33,247 | 24,055 | - | - |
| BNP Paribas | AUD | USD | 16/12/20 | 4,816 | 3,535 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/20 | 15,645 | 18,244 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/20 | 1,764 | 2,057 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/20 | 742,661 | 868,820 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/20 | 6,022 | 7,045 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/20 | 16,867 | 19,753 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/20 | 4,087 | 4,787 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 53,341,399 | 62,947,118 | (285) | (0.05) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 34,713,582 | 40,964,804 | (186) | (0.04) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 32,930,533 | 38,860,663 | (177) | (0.03) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 13,357,007 | 15,762,336 | (72) | (0.01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,197,848 | 1,420,916 | (14) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 440,476 | 516,638 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 325,849 | 385,171 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 270,173 | 315,097 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 181,104 | 211,539 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 175,424 | 204,574 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 15,968 | 18,813 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 6,008 | 7,021 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 3,979 | 4,729 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,788 | 2,101 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 397 | 471 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 131 | 153 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 58 | 67 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 55 | 65 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 35 | 41 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 27 | 32 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 23 | 27 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 1,847,659 | 2,393,894 | (4) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 752,759 | 7,112 | - | - |
| BNP Paribas | SEK | USD | 16/12/20 | 66,974 | 7,606 | - | - |
| BNP Paribas | SEK | USD | 16/12/20 | 61,898 | 7,030 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/20 | 260,751 | 190,418 | 1 | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/20 | 98,000 | 71,584 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/20 | 9,899 | 7,229 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/20 | 3,000 | 2,207 | - | - |
| BNP Paribas | USD | AUD | 16/12/20 | 73,836 | 102,545 | - | - |
| BNP Paribas | USD | AUD | 16/12/20 | 58,544 | 83,257 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | AUD | 16/12/20 | 25,144 | 34,565 | - | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | AUD | 16/12/20 | 24,907 | 34,202 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 01/10/20 | 211,194 | 181,104 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 2,907,587 | 2,479,078 | (5) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,661,155 | 1,410,167 | 5 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,147,873 | 984,357 | (8) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,046,728 | 891,175 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 870,130 | 742,661 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 825,967 | 707,844 | (6) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 713,879 | 600,000 | 9 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 663,194 | 564,637 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 617,842 | 526,025 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 535,455 | 458,879 | (4) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 458,335 | 386,828 | 4 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 457,565 | 392,128 | (3) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 346,554 | 292,051 | 3 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 298,773 | 252,159 | 3 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 286,048 | 241,420 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 254,631 | 216,791 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 238,437 | 200,000 | 3 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 235,597 | 200,000 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 233,750 | 197,945 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 225,471 | 190,011 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 214,928 | 181,126 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 205,725 | 176,304 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 122,217 | 102,778 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 114,861 | 96,941 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 86,642 | 73,016 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 36,417 | 30,607 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 19,781 | 16,867 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 18,273 | 15,645 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 16,744 | 14,045 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 7,056 | 6,022 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 6,833 | 5,800 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 6,262 | 5,278 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 5,373 | 4,529 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 4,793 | 4,087 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 3,613 | 3,036 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 3,269 | 2,766 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 2,898 | 2,485 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 2,061 | 1,764 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,061 | 892 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 865 | 740 | - | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 437 | 371 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 104 | 88 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 55 | 47 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 31 | 27 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 37,924 | 29,723 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 30,898 | 24,267 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 13,521 | 10,389 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 13,063 | 10,189 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 115 | 12,082 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 94 | 9,921 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 45 | 4,746 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 39 | 4,105 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/20 | 124 | 1,102 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/20 | 114 | 1,008 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/20 | 99 | 906 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/20 | 91 | 835 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/20 | 49 | 430 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/20 | 45 | 393 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/20 | 42 | 370 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/20 | 39 | 340 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 02/10/20 | 71,574 | 98,000 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/20 | 3,175 | 4,332 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/20 | 2,549 | 3,511 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/20 | 1,055 | 1,443 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/20 | 1,038 | 1,420 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/20 | 119 | 163 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/20 | 96 | 132 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/20 | 40 | 55 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/20 | 39 | 54 | - | - |
| Credit Agricole | USD | EUR | 07/10/20 | 2,055,735 | 1,733,000 | 23 | - |
| JPM Chase | USD | EUR | 07/10/20 | 43,877,022 | 38,897,000 | (1,740) | (0.33) |
| Morgan Stanley | KZT | USD | 25/11/20 | 467,458,000 | 1,072,127 | (7) | - |
| State Street | USD | EUR | 07/10/20 | 3,424,731 | 2,911,000 | 11 | - |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts |  |  | (2,483) | (0.47) |
| Unrealised losses on derivatives |  |  | (2,483) | (0.47) |
| Total investments Other net assets |  |  | 513,056 15,053 | 97.15 2.85 |
| Total net assets |  |  | 528,109 | 100.00 |

Currently forward positions are not collateralised.
Frontier Markets Equity Fund 
(in liquidation)

## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Frontier Markets Equity – A Income shares decreased by 7.99% compared to a decrease of 2.54% in the benchmark, the MSCI Frontier Markets TR USD.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Frontier equities ended lower in the year under review, largely due to heavy selloffs suffered in 2020’s first quarter. Like their global peers, markets tumbled on growing concerns about the
massive health and economic impact of the Covid-19 outbreak. However, the resumption of business activity in most countries, alongside large-scale fiscal and monetary stimulus worldwide, lifted sentiment and helped share prices pare some earlier losses.
Most key markets retreated. In Asia, Vietnam tracked the benchmark’s ups and downs. At first, stocks there corrected on fears about the pandemic’s impact on demand, but recovered swiftly as effective pre-emptive curbs kept infection numbers down. The government also unveiled relief for businesses and workers. South Asian markets, Bangladesh and Sri Lanka,
were weak as well. Among African bourses, volatile oil prices and political instability weighed on Nigeria. In contrast, Kenya fared better, thanks to improvement in the current account deficit.
Elsewhere, Romania was upgraded to the emerging market category by index compiler, FTSE Russell. But the European market still ended lower following the coronavirus-induced correction.
Portfolio review
The Fund trailed the benchmark, with our lack of exposure to benchmark-heavyweight Kuwait a key source of the underperformance. The market was fairly resilient during the first-quarter global collapse, while its currency held steady. It also gained on greater inflows after benchmark provider MSCI upgraded it to emerging-market status. Against this backdrop, not holding Kuwait Finance House proved costly.
Also dragging on fund returns was our non-benchmark exposure to Georgia. A declining currency, coupled with a slowdown in its key tourism sector and sluggish economic data, weighed on stocks there. Our holdings, Georgia Capital and Bank of Georgia, were both among the laggards.
Meanwhile, the position in United Arab Emirates (UAE)-based Network International was a major detractor. Shares of the payments software company fell as lower revenues from its Middle East and Africa segment eroded profits. The muted recovery of tourism in the UAE compounded the situation.
More positively, the portfolio’s holdings in the technology sector contributed positively, helping to mitigate losses.
Here, the standout was Fawry, the first Egyptian tech company to reach a US$1 billion market capitalisation. We met with management, who noted that the pandemic had sped up the
adoption of digital payments in the country. It saw a sharp jump in users of its mobile banking platform, while recent government policy shifts were also favourable for the sector. The company also planned to raise US$25 million to speed up the penetration of mobile banking and bolster acceptance from merchants. It will also set aside funds for its supply chain cash-management platform.
Also among the top performers was Romanian tech consulting business Endava, a new holding. Its shares rallied on continued interest for digital consultancy services from existing and new clients. We initiated Endava this year, as we like the business, particularly its expertise in the payments segment.
Elsewhere, our material off-benchmark exposure to Pakistan also buoyed fund performance. Interest rate cuts, higher remittances and healthy buying from local investors bolstered sentiment towards the market. In addition, stimulus for the construction sector and the revival of the government’s housing project buoyed cement stocks, including Maple Leaf Cement. Other holdings,
such as Indus Motor and Shell Pakistan, also fared well.
It was a busy year for portfolio activity. Notably, we broadened the portfolio to cover investment themes most relevant to lower-income economies, such as digital payments,
low-cost healthcare and infrastructure. In the technology sector, apart from Endava, mentioned above, we also initiated Argentina-based software company Globant. It is a global leader in digital transformation, with a solid growth outlook.
Meanwhile, we bought two energy names. One was Seplat Petroleum, Nigeria’s leading oil and gas producer, which earns revenues denominated in US dollars and generates free cash flow. The other was Geopark, which we like for its solid track record in exploration and production.
We also tweaked our exposure to Egypt. We exited food companies Edita Food Industries and Juhanya, as spending pressure continued to weigh on consumer staples companies. On the other hand,
we introduced Rameda, a fast-growing generic drug maker. Elsewhere, other additions included Kazakhstan’s biggest lender Halyk Bank, Moroccan supermarket chain Label Vie, Philippine developer DM Wenceslao and Philippine hardware retailer Wilcon Depot.
Against these, we sold conglomerate John Keells and lender Commercial Bank of Ceylon. These marked a complete exit from Sri Lanka in view of its challenging macroeconomic backdrop.
We also divested MTN Group and Zenith Bank to moderate our exposure to Nigeria in view of economic and policy risks.
In addition, amid worries that Covid-19 would hamper consumer demand, we sold Kuwait’s Humansoft and Vietnam’s Masan Group. Separately, we exited Arabian Centres after its parent removed the entire management to cut costs.
Outlook
There are several positives in view of our positioning in frontier markets. A declining US dollar and lower oil prices should prove helpful for most markets and could aid a quicker recovery in consumer spending. Policymakers in both Europe and the US support further policy loosening, which should underpin capital flows as most frontier markets still maintain relatively higher rates. Finally, the International Monetary Fund has provided bridging support for fiscal positions that were temporarily disrupted.
Hence, we believe frontier equities remain an attractive and uncorrelated asset class. Many of the portfolio’s holdings are exposed to structural trends relevant to lower-income economies. These include digital payments, micro-finance, infrastructure,
as well as lower-cost education and healthcare. We believe these trends will be sustainable drivers of growth over the longer term.
Global Emerging Markets Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 33,426 |
| Cash at bank |  | 1,311 |
| Interest and dividends receivable |  | 14 |
| Subscriptions receivable |  | 21 |
| Receivable for investments sold |  | 201 |
| Total assets |  | 34,973 |
| Liabilities |  |  |
| Payable for investments purchased |  | 379 |
| Taxes and expenses payable |  | 8 |
| Total liabilities |  | 387 |
| Net assets at the end of the year |  | 34,586 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 756 |
| Stocklending income | 16 | 3 |
| Bank interest |  | 4 |
| Total income |  | 763 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 34 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 88 |
| Other operational expenses |  | 1 |
| Total expenses |  | 123 |
| Net gains from investments Realised losses on investments Realised currency exchange losses |  | 640 (10,778) (75) |
| Net realised losses |  | (10,853) |
| Decrease in unrealised depreciation |  |  |
| on investments |  | 7,488 |
| Unrealised currency exchange gains |  | 2 |
| Net unrealised gains |  | 7,490 |
| Net decrease in assets as a result of operations |  | (2,723) |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year | 40,426 |
| Net gains from investments | 640 |
| Net realised losses | (10,853) |
| Net unrealised gains | 7,490 |
| Proceeds from shares issued | 47 |
| Payments for shares redeemed | (3,164) |
| Net assets at the end of the year | 34,586 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A AInc USD | I Acc USD | Z Acc USD |
| --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 336,190 | 11,315 | 3,110,548 |
| Shares issued during the year | 2,595 | 2,300 | - |
| Shares redeemed during the year | (322,853) | - | - |
| Shares outstanding at the end of the year | 15,932 | 13,615 | 3,110,548 |
| Net asset value per share | 9.2294 | 9.2903 | 11.0312 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 95.79% Equities 95.79% Argentina 0.94% Adecoagro	69,400	323	0.94 |
| Bangladesh 6.71% Grameenphone	248,528	967	2.80 Square Pharmaceuticals	562,437	1,352	3.91 |
| 2,319	6.71 |
| Colombia 1.07% GeoPark	50,300	370	1.07 |
| Egypt 11.93% Cairo Investment & Real Estate Development	882,000	703	2.03 CI Capital	2,121,517	442	1.28 Cleopatra Hospital	1,954,664	604	1.75 Commercial International Bank Egypt	250,706	1,057	3.05 Fawry	605,412	961	2.78 Rameda Pharmaceuticals	1,578,046	360	1.04 |
| 4,127	11.93 |
| Georgia 2.82% Bank of Georgia	84,401	974	2.82 |
| Kazakhstan 2.70% Halyk Bank	87,200	933	2.70 |
| Kenya 2.91% Equity Group	1,593,400	536	1.55 Safaricom	1,709,700	469	1.36 |
| 1,005	2.91 |
| Luxembourg 0.74% Addiko Bank	29,400	256	0.74 |
| Morocco 3.99% Hightech Payment Systems	1,760	895	2.59 Label Vie	1,530	485	1.40 |
| 1,380	3.99 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Nigeria 2.22% Seplat Petroleum Development	362,262	354	1.02 Seplat Petroleum Development (UK Listing)	549,677	412	1.20 |
| 766	2.22 |
| Pakistan 12.08% Habib Bank	1,604,500	1,263	3.65 Indus Motors	111,180	859	2.48 Jubilee Life Insurance	123,123	328	0.95 Maple Leaf Cement Factory	6,399,824	1,410	4.07 Shell Pakistan	217,900	323	0.93 |
| 4,183	12.08 |
| Panama 0.54% Copa ‘A’	3,700	186	0.54 |
| Peru 2.47% Grana y Montero (ADR)	175,700	395	1.14 InRetail Peru	13,890	459	1.33 |
| 854	2.47 |
| Philippines 1.77% D.M. Wenceslao & Associates	690,400	74	0.21 Wilcon Depot	1,662,000	538	1.56 |
| 612	1.77 |
| Romania 4.79% BRD-Groupe Societe Generale	146,557	453	1.31 Purcari Wineries	142,042	787	2.27 Sphera Franchise	134,699	418	1.21 |
| 1,658	4.79 |
| Singapore 0.60% Yoma Strategic ∞	 1,016,012	208	0.60 |
| Slovenia 1.65% Nova Ljubljanska Banka	65,400	569	1.65 |
| Thailand 1.89% Mega LifeSciences (Alien)	596,600	654	1.89 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| United Arab Emirates 2.30% Network International	225,500	796	2.30 |
| United Kingdom 6.18% ASA International	335,219	823	2.38 Endava	16,300	1,028	2.97 Georgia Capital	61,073	287	0.83 |
| 2,138	6.18 |
| United States 1.19% Globant	2,300	412	1.19 |
| Vietnam 24.30% FPT	1,207,479	2,605	7.52 Military Commercial Joint-Stock Bank	308,102	262	0.76 Mobile World Investment	523,333	2,353	6.80 Nam Long Investment	371,391	412	1.19 Saigon Beer Alcohol Beverage	86,480	683	1.98 Vietnam Dairy Products	71,749	337	0.97 Vietnam Technological & Commercial	1,143,500	1,112	3.22 Vincom Retail	541,702	645	1.86 |
| 8,409	24.30 |
| Total Equities	33,132	95.79 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	33,132	95.79 |
| Other transferable securities and money market instruments 0.85% Equities 0.85% Argentina 0.85% IRSA Propiedades Comerciales (ADR)	38,950	294	0.85 |
| Total Equities	294	0.85 |
| Total Other transferable securities and money market instruments	294	0.85 |
| Total investments	33,426	96.64 Other net assets	1,160	3.36 |
| Total net assets	34,586	100.00 |

∞ 
A portion of this security is on loan at the year end.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Frontier Markets Bond Fund
### Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de distribution de Classe A du Fonds Frontier Markets Bond a diminué de 0,94 % par rapport à une baisse de 2,68 % de l’indice de référence, le J.P. Morgan Next Generation Markets.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : JP Morgan, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Veuillez garder à l’esprit que la performance passée n’est pas un indicateur des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuventévoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
La dette des marchés émergents a augmenté au cours de la période, mais avec des divergences considérables par pays.
À l’échelle mondiale, les obligations en devises fortes ont surperformé les émissions en devises locales, principalement en raison de la faiblesse des devises dans certains pays.
Au début de la période, la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine a été un facteur dominant. Un accord commercial a été conclu fin 2019, certains droits de douane ontété annulés et la perspective d’un accroissement du commerce mondial a stimulé les actifs des marchés émergents dans le monde entier. Cet optimisme a pris fin début 2020, car le nouveau coronavirus s’est transformé en pandémie mondiale. De plus, la baisse des prix du pétrole a été un facteur clé des pertes dans les États disposant d’importantes ressources énergétiques. Le brut de Brent a dégringolé en février, la hausse des cas de Covid-19 alimentantles craintes d’un ralentissement économique mondial, en parallèle d’une guerre des prix du pétrole entre la Russie et l’Arabie saoudite. Le spread de la dette des marchés émergents par rapport au rendement des bons du Trésor américain s’est considérablement creusé en mars, lorsque les impacts économiques se sont fait ressentir. Au cours des six derniers mois, les marchés ont commencé à se redresser. Cependant, il semble que les cas de Covid-19 ont commencé à augmenter une fois de plus, l’Inde et l’Amérique latine étant particulièrement vulnérables à la hausse des contaminations.
Sur les marchés frontières, les obligations en devises fortes ont été particulièrement durement touchées par l’apparition du coronavirus. L’indice JP Morgan NEXGEM a dégringolé au cours du premier semestre de la période, les spreads s’élargissant à
1 005 points de base par rapport aux bons du Trésor américain à la fin du mois de mars. Plusieurs pays ont connu des problèmes de service de la dette, dont le Liban et l’Équateur. Les marchés frontières ont rebondi au deuxième trimestre de l’année et ont terminé la période avec des spreads à 732 pb par rapport aux bons du Trésor américain. L’Angola a particulièrement souffert de l’effondrement des cours du pétrole, mais s’est bien redressé. La note de l’émetteur du segment du haut rendement a été revue à la baisse, bien qu’il ait rééchelonné les paiements sur les emprunts chinois. Le Surinam a également fortement rebondi en dépit des révisions à la baisse des notations, après avoir adopté
un système de taux de change flottant. À la fin de la période, la Banque centrale d’Égypte a abaissé les taux directeurs de 50 pb en septembre, invoquantl’inflation et la faible croissance liées à la
Covid-19.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a dégagé un rendement de -0,9 % contre un rendement de -2,7 % pour l’indice de référence. Les allocations aux devises locales et aux devises fortes ainsi que l’exposition de crédit ont été bénéfiques à la performance. En revanche, le change a été le principal facteur de sous-performance.
L’Afrique a été la région la plus vigoureuse du Fonds, l’Égypte, le Gabon et le Nigeria tirant particulièrement bien leur épingle du jeu. Les obligations gabonaises en devises fortes se sont bien comportées, tandis que le Nigeria a été le pays le plus performant pour les émissions en devises locales. L’Angola a été le plus mauvais élève de la région, aux prises avec la faiblesse des prix du pétrole et les révisions à la baisse de sa notation comme indiqué ci-avant. En Asie, le positionnement sur les devises fortes au Pakistan a été bénéfique pour les rendements du Fonds.
L’Amérique latine a été la région la plus faible. En particulier, les
obligations en devises fortes de l’Équateur, du Belize, du Salvador et du Venezuela ont pesé sur les rendements. Les positions en Europe de l’Est ont été globalement stables, les obligations en devises locales et la sélection de crédit en Ukraine renforçant le Fonds. Toutefois, ces résultats ont été en grande partie neutralisés par les effets de change, notamment avec l’Ukraine et le Kazakhstan.
En termes d’activité, nous avons augmenté nos participations en devises fortes au Bélarus, en Ukraine et en Équateur, tout en augmentant notre exposition au Laos et au Venezuela, en raison de valorisations attrayantes. De plus, nous avons établi une position dans des obligations restructurées à la Barbade une fois le risque de défaut terminé et après l’obtention d’un programme du Fonds monétaire international (FMI). Nous avons participé à une nouvelle émission des Bermudes, dont le prix était attrayant, et avons renforcé notre exposition à l’Angola suite à l’approbation par le FMI du troisième examen du programme du pays, en vertu duquel la dette de l’Angola a été évaluée comme soutenable, bien qu’assortie de risques élevés. Nous avons également renforcé le risque au Ghana, qui offrait des rendements ajustés du risque attrayants, et introduitdes positions en Argentine alors que le pays se rapprochait de la conclusion d’un accord de restructuration. En revanche, nous avons réduit nos positions au Salvador, au Pakistan, en Éthiopie, en Irak, en Mongolie, en Papouasie-Nouvelle-Guinée et au Sri Lanka. Nous avons réduit nos participations en Côte d’Ivoire pour financer des positions supplémentaires au Sénégal.
Dans l’univers des devises locales, nous avons réduit nos participations en début de période, en vendant des positions au Ghana, en Égypte et au Kenya, et en liquidant nos positions au Pakistan et au Nigeria. Par la suite, nous avons réinvesti en Égypte, au Kenya et avons investi dans des obligations à longue échéance en Russie sur la base des valorisations. Nous avons réduitnos participations en République dominicaine et ouvert une position dans Development Bank of Kazakhstan.
Au niveau des entreprises, nous avons augmenté nos positions dans la société vénézuélienne quasi-souveraine, PDVSA, la société de télécommunications nigériane, IHS, et la société de chemins de fer d’Ukraine, tandis que nous avons prolongé la durée dans l’entreprise agroalimentaire Kernel Holdings (Ukraine). Nous avons étoffé nos positions dans la société de tours de télécommunication basée en Tanzanie HTA, et nous avons acquis Georgia Global Utilities en raison de valorisations attrayantes. À l’inverse, nous avons réduit notre exposition à la Trade and Development Bank of Mongolia, ICBC Standard Bank (Nigeria) et nous avons cédé la société de télécommunications basée en Jamaïque, Digicel. En fin de période, nous avons réduit notre exposition à International Airport Finance S.A. (Quiport), basée en Équateur, après une remontée des obligations.
Perspectives
La recrudescence des cas de Covid-19 dans certains pays a accru la probabilité de nouvelles mesures de confinement. Nous nous attendons à ce que les gouvernements du monde entier soient mieux préparés cette fois-ci et qu’ils évitent potentiellement les restrictions de confinement total observées en mars. Au cours du dernier trimestre de l’année, nous prévoyons quel’activité économique continuera de se normaliser. Cependant, la prudence dans la confiance des consommateurs et des investisseurs devrait persister alors que le monde apprend à vivre avec la Covid-19 pendant un certain temps. L’assouplissementde la politique monétaire devrait continuer à apporter son soutien, les banques centrales mondiales continuant à maintenir des liquidités abondantes et les gouvernements ayant partiellementdéployé des mesures budgétaires. Les prochaines élections présidentielles américaines constituent un risque majeur pour la dette des marchés émergents. Elles occuperont un rôle central dans la définition du calendrier de politique étrangère américaine en ce qui concerne la Chine et la Russie. En outre, elles seront importantes pour la poursuite du débatsur la participation du secteur privé à l’Initiative de suspension du service de la dette du G20. Cette initiative appelle les créanciers bilatéraux et privés à fournir un allégement du service de la dette à certains emprunteurs des marchés émergents.
Équipe Global Emerging Market Debt
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020	
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 515 539 |
| Avoirs bancaires |  | 7 141 |
| Intérêts à recevoir |  | 11 111 |
| Souscriptions à recevoir |  | 1 807 |
| Total de l’actif |  | 535 598 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 681 |
| Rachats d’actions à payer |  | 3 021 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 2 483 |
| Autres passifs |  | 1 304 |
| Total du passif |  | 7 489 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 528 109 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’USD |
| Actif net en début d’exercice |  | 422 814 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 32 240 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 1 683 |
| Moins-values nettes latentes |  | (38 624) |
| Produits des émissions d’actions |  | 536 236 |
| Paiements des actions rachetées |  | (411 916) |
| Régularisation nette versée | 10 | (1 053) |
| Dividendes distribués | 5 | (13 271) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 528 109 |

|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 39 612 |
| Intérêts bancaires |  | 243 |
| Total des revenus |  | 39 855 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 6 029 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 1 457 |
| Commissions de distribution | 4.1 | 117 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 12 |
| Total des charges |  | 7 615 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 32 240 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (1 709) |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 5 982 |
| Moins-values de change réalisées |  | (2 590) |
| Plus-values nettes réalisées |  | 1 683 |
| Augmentation de la moins-value latente sur investissements |  | (35 592) |
| Diminution de la plus-value latente sur contrats de change à terme |  | (3 035) |
| Plus-values de change latentes |  | 3 |
| Moins-values nettes latentes |  | (38 624) |
| Diminution nette de l’actif résultant des opérations |  | (4 701) |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc Hedged EUR | A Acc Hedged SEKA | A Acc Hedged SGDB | A Acc USD | A MInc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 2 219 034 | - | - | 4 226 864 | 10 601 237 |
| Actions émises durant l’exercice | 5 612 936 | 630 | 967 | 4 407 335 | 8 713 482 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (5 227 227) | - | - | (2 156 090) | (4 382 329) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 2 604 743 | 630 | 967 | 6 478 109 | 14 932 390 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 10,3940 | 101,6161 | 9,7922 | 10,6738 | 9,2140 |
|  |
|  | A MIncA Hedged AUDB | A MIncA Hedged SGDB | A MIncA USD | B MInc USD | I Acc Hedged EUR |
| Actions en circulation en début d’exercice | - | - | 653 | 1 124 989 | 738 698 |
| Actions émises durant l’exercice | 774 339 | 39 535 | 14 671 | - | 752 138 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (134 757) | (2 056) | (1 529) | (269 176) | (275 497) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 639 582 | 37 479 | 13 795 | 855 813 | 1 215 339 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 9,2360 | 9,2808 | 9,5492 | 4,8072 | 10,4901 |
|  |
|  | I Acc Hedged SEKC | I Acc USD | I MInc USD | W Acc USD | W MInc USD |
|  |
| Actions en circulation en début d’exercice | - | 6 937 887 | 4 636 992 | 63 464 | 407 841 |
| Actions émises durant l’exercice | 627 | 6 773 189 | 1 763 848 | 174 851 | 503 106 |
| Actions rachetées durant l’exercice | - | (9 018 490) | (1 998 845) | (70 404) | (151 190) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 627 | 4 692 586 | 4 401 995 | 167 911 | 759 757 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 94,3937 | 15,2310 | 9,2160 | 10,4039 | 8,8762 |
|  |
|  | X Acc Hedged EUR | X Acc USD | X MInc Hedged EURD | X MInc USD | Z Acc Hedged JPY |
| Actions en circulation en début d’exercice | 2 770 255 | 963 556 | - | 386 751 | 707 |
| Actions émises durant l’exercice | 8 391 318 | 1 031 388 | 3 060 249 | 875 520 | - |
| Actions rachetées durant l’exercice | (7 312 859) | (971 512) | - | (509 783) | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 3 848 714 | 1 023 432 | 3 060 249 | 752 488 | 707 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 13,2724 | 14,9695 | 10,7894 | 8,8755 | 1 019,4311 |
|  |
|  |  | Z Acc JPY | Z Acc USD | Z MInc Hedged GBP | Z MInc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice |  | 707 | 1 021 921 | 498 | 405 179 |
| Actions émises durant l’exercice |  | - | 1 995 717 | 190 528 | 165 567 |
| Actions rachetées durant l’exercice |  | - | (1 635 554) | - | (221 666) |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  | 707 | 1 382 084 | 191 026 | 349 080 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  | 1 020,6331 | 13,7816 | 9,1993 | 9,8498 |

A Classe d’actions lancée le 30 juin 2020.
B Classe d’actions lancée le 15 novembre 2019.
C Classe d’actions lancée le 28 février 2020.
D Classe d’actions lancée le 13 mai 2020.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 94,98 % |
| Obligations 94,98 % |  |  |  |  |  |
| Obligations d’entreprises 14,26 % |  |  |  |  |  |
| Bahreïn 0,22 % |  |  |  |  |  |
| Oil and Gas Holding Company | 7,6250 | 07/11/2024 | 1 081 000 | 1 157 | 0,22 |
| La Barbade 0,45 % |  |  |  |  |  |
| Sagicor Finance 2015 | 8,8750 | 11/08/2022 | 2 270 000 | 2 372 | 0,45 |
| République démocratique du Congo 1,72 % |  |  |  |  |  |
| HTA | 7,0000 | 18/12/2025 | 8 638 000 | 9 081 | 1,72 |
| Équateur 0,07 % |  |  |  |  |  |
| Petroamazonas | 4,6250 | 06/11/2020 | 414 167 | 383 | 0,07 |
| Salvador 0,40 % |  |  |  |  |  |
| AES El Salvador Trust II | 6,7500 | 28/03/2023 | 2 306 000 | 2 132 | 0,40 |
| Géorgie 0,42 % |  |  |  |  |  |
| Georgia Global Utilities | 7,7500 | 30/07/2025 | 2 177 000 | 2 199 | 0,42 |
| Honduras 0,38 % |  |  |  |  |  |
| Inversiones Atlantida | 8,2500 | 28/07/2022 | 1 992 000 | 2 025 | 0,38 |
| Kazakhstan 2,24 % |  |  |  |  |  |
| Development Bank of Kazakhstan | 9,5000 | 14/12/2020 | 4 250 000 000 | 9 765 | 1,85 |
| Development Bank of Kazakhstan (EMTN) | 8,9500 | 04/05/2023 | 927 000 000 | 2 069 | 0,39 |
|  |  |  |  | 11 834 | 2,24 |
| Maurice 1,07 % |  |  |  |  |  |
| Liquid Telecommunications Financing | 8,5000 | 13/07/2022 | 5 550 000 | 5 647 | 1,07 |
| Nigeria 3,23 % |  |  |  |  |  |
| Access Bank (EMTN) | 10,5000 | 19/10/2021 | 2 670 000 | 2 789 | 0,53 |
| IHS Netherlands | 8,0000 | 18/09/2027 | 2 560 000 | 2 637 | 0,50 |
| Seplat Petroleum Development | 9,2500 | 01/04/2023 | 5 690 000 | 5 745 | 1,09 |
| United Bank for Africa | 7,7500 | 08/06/2022 | 5 841 000 | 5 864 | 1,11 |
|  |  |  |  | 17 035 | 3,23 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Ukraine 2,97 % |  |  |  |  |  |
| Kernel | 6,5000 | 17/10/2024 | 2 970 000 | 2 998 | 0,57 |
| Metinvest | 8,5000 | 23/04/2026 | 2 227 000 | 2 249 | 0,43 |
| MHP | 6,9500 | 03/04/2026 | 3 213 000 | 3 246 | 0,61 |
| Ukraine Railways | 8,2500 | 09/07/2024 | 3 308 000 | 3 340 | 0,63 |
| Ukreximbank Via Biz Finance | 16,5000 | 02/03/2021 | 108 300 000 | 3 844 | 0,73 |
|  |  |  |  | 15 677 | 2,97 |
| Venezuela - néant |  |  |  |  |  |
| Petroleos de Venezuela | 5,5000 | 12/04/2037 | 727 000 | 24 | - |
| Zambie 1,09 % |  |  |  |  |  |
| First Quantum Minerals | 6,8750 | 01/03/2026 | 2 982 000 | 2 889 | 0,55 |
| First Quantum Minerals | 7,2500 | 01/04/2023 | 2 860 000 | 2 849 | 0,54 |
|  |  |  |  | 5 738 | 1,09 |
| Total Obligations d’entreprises |  |  |  | 75 304 | 14,26 |
| Obligations d’État 80,72 % |  |  |  |  |  |
| Angola 4,98 % |  |  |  |  |  |
| République d’Angola | 8,0000 | 26/11/2029 | 17 900 000 | 14 234 | 2,69 |
| République d’Angola | 8,2500 | 09/05/2028 | 15 140 000 | 12 088 | 2,29 |
|  |  |  |  | 26 322 | 4,98 |
| Argentine 3,70 % |  |  |  |  |  |
| République argentine | VAR | 09/07/2035 | 33 413 886 | 12 564 | 2,37 |
| République argentine | VAR | 09/07/2030 | 8 197 169 | 3 422 | 0,65 |
| République argentine | VAR | 09/01/2038 | 5 577 261 | 2 391 | 0,45 |
| République argentine | 1,0000 | 09/07/2029 | 2 607 205 | 1 189 | 0,23 |
|  |  |  |  | 19 566 | 3,70 |
| Arménie 1,94 % |  |  |  |  |  |
| République d’Arménie | 7,1500 | 26/03/2025 | 4 650 000 | 5 075 | 0,96 |
| République d’Arménie | 3,9500 | 26/09/2029 | 4 800 000 | 4 677 | 0,89 |
| République d’Arménie | 3,9500 | 26/09/2029 | 480 000 | 468 | 0,09 |
|  |  |  |  | 10 220 | 1,94 |
| La Barbade 2,38 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement de la Barbade | 6,5000 | 01/10/2029 | 12 960 000 | 12 577 | 2,38 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Bélarus 4,16 % |  |  |  |  |  |
| République du Bélarus | 6,3780 | 24/02/2031 | 7 004 000 | 6 591 | 1,25 |
| République du Bélarus | 5,8750 | 24/02/2026 | 3 816 000 | 3 562 | 0,67 |
| République du Bélarus | 7,6250 | 29/06/2027 | 1 819 000 | 1 784 | 0,34 |
| République du Bélarus | 6,2000 | 28/02/2030 | 800 000 | 750 | 0,14 |
| Development Bank of the Republic of Belarus | 6,7500 | 02/05/2024 | 7 900 000 | 7 504 | 1,42 |
| Development Bank of the Republic of Belarus | 12,0000 | 15/05/2022 | 4 468 000 | 1 791 | 0,34 |
|  |  |  |  | 21 982 | 4,16 |
| Belize 1,35 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement du Belize | VAR | 20/02/2034 | 16 215 782 | 7 127 | 1,35 |
| Bénin 1,95 % |  |  |  |  |  |
| République du Bénin | 5,7500 | 26/03/2026 | 9 200 000 | 10 298 | 1,95 |
| République dominicaine 3,13 % |  |  |  |  |  |
| République dominicaine | 9,7500 | 05/06/2026 | 421 000 000 | 7 379 | 1,40 |
| République dominicaine | 6,8500 | 27/01/2045 | 5 050 000 | 5 344 | 1,01 |
| République dominicaine | 8,9000 | 15/02/2023 | 221 400 000 | 3 804 | 0,72 |
|  |  |  |  | 16 527 | 3,13 |
| Équateur 5,39 % |  |  |  |  |  |
| République d’Équateur | VAR | 31/07/2035 | 25 614 439 | 14 408 | 2,72 |
| République d’Équateur | VAR | 31/07/2030 | 10 502 430 | 7 168 | 1,36 |
| République d’Équateur | VAR | 31/07/2040 | 11 011 010 | 5 588 | 1,06 |
| République d’Équateur | - | 31/07/2030 | 2 774 819 | 1 304 | 0,25 |
|  |  |  |  | 28 468 | 5,39 |
| Égypte 7,87 % |  |  |  |  |  |
| République d’Égypte | - | 29/06/2021 | 189 950 000 | 10 943 | 2,08 |
| République d’Égypte | 14,3490 | 14/07/2025 | 169 300 000 | 10 733 | 2,04 |
| République d’Égypte | 14,1960 | 07/07/2023 | 106 000 000 | 6 724 | 1,27 |
| République d’Égypte | 14,4060 | 07/07/2027 | 85 000 000 | 5 396 | 1,02 |
| République d’Égypte (EMTN) | 7,6003 | 01/03/2029 | 7 500 000 | 7 704 | 1,46 |
|  |  |  |  | 41 500 | 7,87 |
| Salvador 4,13 % |  |  |  |  |  |
| République du Salvador | 6,3750 | 18/01/2027 | 10 000 000 | 9 048 | 1,71 |
| République du Salvador | 5,8750 | 30/01/2025 | 8 200 000 | 7 215 | 1,37 |
| République du Salvador | 7,6250 | 01/02/2041 | 3 933 000 | 3 322 | 0,63 |
| République du Salvador | 8,6250 | 28/02/2029 | 2 310 000 | 2 200 | 0,42 |
|  |  |  |  | 21 785 | 4,13 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Gabon 1,44 % |  |  |  |  |  |
| République gabonaise | 6,6250 | 06/02/2031 | 4 860 000 | 4 354 | 0,83 |
| République gabonaise | 6,9500 | 16/06/2025 | 2 150 000 | 2 025 | 0,38 |
| République gabonaise | 6,6250 | 06/02/2031 | 1 350 000 | 1 210 | 0,23 |
|  |  |  |  | 7 589 | 1,44 |
| Ghana 5,39 % |  |  |  |  |  |
| République du Ghana | 8,1250 | 26/03/2032 | 13 000 000 | 11 458 | 2,17 |
| République du Ghana | 7,8750 | 26/03/2027 | 11 300 000 | 10 786 | 2,04 |
| République du Ghana | 8,7500 | 11/03/2061 | 3 451 000 | 2 930 | 0,55 |
| République du Ghana | 10,7500 | 14/10/2030 | 1 650 000 | 2 009 | 0,38 |
| République du Ghana | 8,9500 | 26/03/2051 | 1 500 000 | 1 302 | 0,25 |
|  |  |  |  | 28 485 | 5,39 |
| Honduras 0,41 % |  |  |  |  |  |
| République du Honduras | 5,6250 | 24/06/2030 | 1 992 000 | 2 142 | 0,41 |
| Irak 1,98 % |  |  |  |  |  |
| République d’Irak | 5,8000 | 15/01/2028 | 11 718 750 | 10 474 | 1,98 |
| Côte d’Ivoire 5,69 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement ivoirien | 5,2500 | 22/03/2030 | 6 900 000 | 7 346 | 1,39 |
| Gouvernement ivoirien | 5,8750 | 17/10/2031 | 6 894 000 | 7 337 | 1,39 |
| Gouvernement ivoirien | 6,1250 | 15/06/2033 | 6 200 000 | 5 833 | 1,10 |
| Gouvernement ivoirien | 6,8750 | 17/10/2040 | 4 800 000 | 5 076 | 0,96 |
| Gouvernement ivoirien (STEP) | VAR | 31/12/2032 | 4 814 000 | 4 475 | 0,85 |
|  |  |  |  | 30 067 | 5,69 |
| Kenya 5,74 % |  |  |  |  |  |
| République du Kenya | 8,2500 | 28/02/2048 | 25 800 000 | 24 788 | 4,69 |
| République du Kenya | 10,9000 | 11/08/2031 | 304 000 000 | 2 790 | 0,53 |
| République du Kenya | 11,7500 | 08/10/2035 | 289 000 000 | 2 746 | 0,52 |
|  |  |  |  | 30 324 | 5,74 |
| Laos 0,77 % |  |  |  |  |  |
| République démocratique populaire du Laos | 6,8750 | 30/06/2021 | 4 774 000 | 4 082 | 0,77 |
| Monténégro 0,91 % |  |  |  |  |  |
| République du Monténégro | 2,5500 | 03/10/2029 | 4 550 000 | 4 816 | 0,91 |
| Mozambique 1,92 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement du Mozambique | 5,0000 | 15/09/2031 | 12 220 000 | 10 152 | 1,92 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Nigeria 2,26 % |  |  |  |  |  |
| République fédérale du Nigeria | 7,6250 | 21/11/2025 | 10 630 000 | 11 112 | 2,10 |
| République fédérale du Nigeria | 8,7470 | 21/01/2031 | 807 000 | 826 | 0,16 |
|  |  |  |  | 11 938 | 2,26 |
| Pakistan 0,97 % |  |  |  |  |  |
| République du Pakistan | 8,2500 | 15/04/2024 | 4 814 000 | 5 119 | 0,97 |
| Rwanda 1,99 % |  |  |  |  |  |
| République rwandaise | 6,6250 | 02/05/2023 | 10 150 000 | 10 531 | 1,99 |
| Sénégal 3,85 % |  |  |  |  |  |
| République du Sénégal | 6,2500 | 23/05/2033 | 6 910 000 | 6 839 | 1,30 |
| République du Sénégal | 6,7500 | 13/03/2048 | 5 650 000 | 5 373 | 1,02 |
| République du Sénégal | 4,7500 | 13/03/2028 | 3 900 000 | 4 434 | 0,84 |
| République du Sénégal | 6,2500 | 30/07/2024 | 3 550 000 | 3 662 | 0,69 |
|  |  |  |  | 20 308 | 3,85 |
| Tunisie 2,92 % |  |  |  |  |  |
| Banque Centrale de Tunisie | 6,7500 | 31/10/2023 | 9 400 000 | 10 425 | 1,97 |
| Banque Centrale de Tunisie | 6,3750 | 15/07/2026 | 4 710 000 | 4 995 | 0,95 |
|  |  |  |  | 15 420 | 2,92 |
| Ukraine 0,86 % |  |  |  |  |  |
| République d’Ukraine | VAR | 31/05/2040 | 5 000 000 | 4 553 | 0,86 |
| Venezuela 0,01 % |  |  |  |  |  |
| République du Venezuela | 11,7500 | 21/10/2026 | 564 700 | 48 | 0,01 |
| Zambie 2,63 % |  |  |  |  |  |
| République de Zambie | 8,9700 | 30/07/2027 | 28 200 000 | 13 871 | 2,63 |
| Total Obligations d’État |  |  |  | 426 291 | 80,72 |
| Total Obligations |  |  |  | 501 595 | 94,98 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 501 595 | 94,98 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire 2,64 % |
| Obligations 2,64 % |  |  |  |  |  |
| Obligations d’entreprises 0,26 % |  |  |  |  |  |
| Venezuela 0,26 % |  |  |  |  |  |
| Petroleos de Venezuela | 6,0000 | 16/05/2024 | 39 230 000 | 1 275 | 0,24 |
| Petroleos de Venezuela | 6,0000 | 15/11/2026 | 2 637 054 | 86 | 0,02 |
|  |  |  |  | 1 361 | 0,26 |
| Total Obligations d’entreprises |  |  |  | 1 361 | 0,26 |
| Obligations d’État 2,38 % |  |  |  |  |  |
| Ukraine 2,33 % |  |  |  |  |  |
| République d’Ukraine | 9,7900 | 26/05/2027 | 323 740 000 | 10 258 | 1,94 |
| République d’Ukraine | 15,8400 | 26/02/2025 | 51 000 000 | 2 036 | 0,39 |
|  |  |  |  | 12 294 | 2,33 |
| Venezuela 0,05 % |  |  |  |  |  |
| République du Venezuela | 9,2500 | 07/05/2028 | 3 400 000 | 289 | 0,05 |
| Total Obligations d’État |  |  |  | 12 583 | 2,38 |
| Total Obligations |  |  |  | 13 944 | 2,64 |
| Total Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire |  | 13 944 | 2,64 |

Dérivés (0,47 %)
Contrats de change à terme (0,47 %)
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | AUD | USD | 16/12/2020 | 6 171 812 | 4 468 984 | (44) | (0,01) |
| BNP Paribas | AUD | USD | 16/12/2020 | 33 247 | 24 055 | - | - |
| BNP Paribas | AUD | USD | 16/12/2020 | 4 816 | 3 535 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/2020 | 15 645 | 18 244 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/2020 | 1 764 | 2 057 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/2020 | 742 661 | 868 820 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/2020 | 6 022 | 7 045 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/2020 | 16 867 | 19 753 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/2020 | 4 087 | 4 787 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 53 341 399 | 62 947 118 | (285) | (0,05) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 34 713 582 | 40 964 804 | (186) | (0,04) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 32 930 533 | 38 860 663 | (177) | (0,03) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 13 357 007 | 15 762 336 | (72) | (0,01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 197 848 | 1 420 916 | (14) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 440 476 | 516 638 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 325 849 | 385 171 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 270 173 | 315 097 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 181 104 | 211 539 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 175 424 | 204 574 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 15 968 | 18 813 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 6 008 | 7 021 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 3 979 | 4 729 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 788 | 2 101 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 397 | 471 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 131 | 153 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 58 | 67 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 55 | 65 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 35 | 41 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 27 | 32 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 23 | 27 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 1 847 659 | 2 393 894 | (4) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 752 759 | 7 112 | - | - |
| BNP Paribas | SEK | USD | 16/12/2020 | 66 974 | 7 606 | - | - |
| BNP Paribas | SEK | USD | 16/12/2020 | 61 898 | 7 030 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/2020 | 260 751 | 190 418 | 1 | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/2020 | 98 000 | 71 584 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/2020 | 9 899 | 7 229 | - | - |
| BNP Paribas | SGD | USD | 16/12/2020 | 3 000 | 2 207 | - | - |
| BNP Paribas | USD | AUD | 16/12/2020 | 73 836 | 102 545 | - | - |
| BNP Paribas | USD | AUD | 16/12/2020 | 58 544 | 83 257 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | AUD | 16/12/2020 | 25 144 | 34 565 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | AUD | 16/12/2020 | 24 907 | 34 202 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 01/10/2020 | 211 194 | 181 104 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 907 587 | 2 479 078 | (5) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 661 155 | 1 410 167 | 5 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 147 873 | 984 357 | (8) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 046 728 | 891 175 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 870 130 | 742 661 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 825 967 | 707 844 | (6) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 713 879 | 600 000 | 9 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 663 194 | 564 637 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 617 842 | 526 025 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 535 455 | 458 879 | (4) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 458 335 | 386 828 | 4 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 457 565 | 392 128 | (3) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 346 554 | 292 051 | 3 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 298 773 | 252 159 | 3 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 286 048 | 241 420 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 254 631 | 216 791 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 238 437 | 200 000 | 3 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 235 597 | 200 000 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 233 750 | 197 945 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 225 471 | 190 011 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 214 928 | 181 126 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 205 725 | 176 304 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 122 217 | 102 778 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 114 861 | 96 941 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 86 642 | 73 016 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 36 417 | 30 607 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 19 781 | 16 867 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 18 273 | 15 645 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 16 744 | 14 045 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 7 056 | 6 022 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 6 833 | 5 800 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 6 262 | 5 278 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 5 373 | 4 529 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 4 793 | 4 087 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 3 613 | 3 036 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 3 269 | 2 766 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 898 | 2 485 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 061 | 1 764 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 061 | 892 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 865 | 740 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 437 | 371 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 104 | 88 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 55 | 47 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 31 | 27 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 37 924 | 29 723 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 30 898 | 24 267 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 13 521 | 10 389 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 13 063 | 10 189 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 115 | 12 082 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 94 | 9 921 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 45 | 4 746 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 39 | 4 105 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/2020 | 124 | 1 102 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/2020 | 114 | 1 008 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/2020 | 99 | 906 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/2020 | 91 | 835 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/2020 | 49 | 430 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/2020 | 45 | 393 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/2020 | 42 | 370 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SEK | 16/12/2020 | 39 | 340 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 02/10/2020 | 71 574 | 98 000 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 3 175 | 4 332 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 2 549 | 3 511 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 1 055 | 1 443 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 1 038 | 1 420 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 119 | 163 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 96 | 132 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 40 | 55 | - | - |
| BNP Paribas | USD | SGD | 16/12/2020 | 39 | 54 | - | - |
| Crédit Agricole | USD | EUR | 07/10/2020 | 2 055 735 | 1 733 000 | 23 | - |
| JPM Chase | USD | EUR | 07/10/2020 | 43 877 022 | 38 897 000 | (1 740) | (0,33) |
| Morgan Stanley | KZT | USD | 25/11/2020 | 467 458 000 | 1 072 127 | (7) | - |
| State Street | USD | EUR | 07/10/2020 | 3 424 731 | 2 911 000 | 11 | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (2 483) | (0,47) |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (2 483) | (0,47) |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 513 056 | 97,15 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 15 053 | 2,85 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 528 109 | 100,00 |

Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.
Frontier Markets Equity Fund 
(en liquidation)

### Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de distribution de Classe A du Fonds Frontier Markets Equity a diminué de 7,99 % par rapport à une baisse de 2,54 % de l’indice de référence, le MSCI Frontier Markets TR USD.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Veuillez garder à l’esprit que la performance passée n’est pas un indicateur des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuventévoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les actions des marchés frontières ont clôturé à la baisse sur l’exercice considéré, en grande partie en raison des ventes massives subies au premier trimestre 2020. Comme leurs homologues mondiaux, les marchés se sont effondrés sur fond d’inquiétudes croissantes concernantl’énorme impact économique et sanitaire de l’épidémie de Covid-19. Cependant, la reprise de l’activité économique dans la plupart des pays, parallèlement à des mesures de relance budgétaires et monétaires à grande échelle dans le monde, a regonflé la confiance et permis aux cours des actions de diminuer certaines pertes antérieures.
La plupart des principaux marchés ont reculé. En Asie, le Vietnam a suivi les hauts et les bas de l’indice de référence. Dans un premier temps, les actions du pays ont subi une correction en raison des craintes concernant l’impact de la pandémie sur la demande, mais se sont rapidement rétablies, car des mesures préventives efficaces ont limité le nombre de contaminations.
Le gouvernement a également dévoilé des aides destinées aux entreprises et aux employés. Les marchés d’Asie du Sud, le Bangladesh et le Sri Lanka ont, eux aussi, manqué de vigueur. Parmi les Bourses africaines, la volatilité des prix du pétrole et l’instabilité politique ont pesé sur le Nigeria. En revanche, le Kenya s’en est mieux tiré grâce à l’amélioration du déficit de la balance courante. Par ailleurs, la Roumanie a été relevée dans la catégorie des marchés émergents par le compilateur d’indices FTSE Russell. Le marché européen a néanmoins encore clôturé en baisse suite à la correction induite par le coronavirus.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds s’est inscrit en retrait de l’indice de référence, notre absence d’exposition au Koweït, poids lourd de l’indice de référence, constituant une source majeure de sous-performance. Le marché a plutôt bien résisté pendantl’effondrement mondial du premier trimestre, tandis que sa devise est restée stable. Il a également gagné du terrain grâce à des flux entrants plus importants, après que le fournisseur d’indices de référence MSCI l’a relevé au statut de marché émergent. Dans ce contexte, l’absence de participation dans Kuwait Finance House s’est avérée coûteuse.
Notre exposition hors indice à la Géorgie a également pesé sur les rendements du Fonds. Le repli de la devise, conjugué à un ralentissement du secteur clé du tourisme et à des données économiques moroses, a pesé sur les actions du pays. Nos positions, Georgia Capital et Bank of Georgia, ont toutes deux été à la traîne.
Dans le même temps, la position dans Network International, basée aux Émirats arabes unis (EAU), a signé une importante contre-performance. Les actions de la société de logiciels de paiement ont chuté en raison de la baisse des revenus de son segment Moyen-Orient et Afrique qui a érodé les bénéfices. La reprise contenue du tourisme aux Émirats arabes unis a aggravé la situation.
Sur une note plus positive, les participations du portefeuille dans le secteur de la technologie ont contribué positivement, permettant ainsi d’atténuer les pertes. Dans ce secteur, la palme revient à Fawry, la première entreprise technologique égyptienne à atteindre une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars US. Nous avons rencontré l’équipe dirigeante, qui a noté que la pandémie avait accéléré l’adoption des paiements numériques dans le pays. Elle a observé une nette montée en flèche du nombre d’utilisateurs de sa plateforme de banque mobile tandis que les récents changements de politique gouvernementale ont également été favorables au secteur. La société a également prévu de lever 25 millions de dollars US pour accélérer la pénétration de la banque mobile et dynamiser son acceptation par les commerçants. Elle mettra également des fonds de côté pour sa plateforme de gestion de trésorerie de la chaîne d’approvisionnement. Parmi les meilleures performances figure également la société roumaine de conseil technologique Endava, une nouvelle participation. Ses actions se sont redressées grâce à l’intérêt continu pour les services de conseil numérique de clients existants et nouveaux. Nous avons introduit Endava cette année, car nous apprécions l’entreprise, en particulier son expertise dans le segment des paiements.
Par ailleurs, notre importante exposition hors indice au Pakistan a également stimulé la performance du Fonds. Les baisses des taux d’intérêt, la hausse des envois de fonds et le niveau robuste des achats des investisseurs locaux ont renforcé la confiance à l’égard du marché. En outre, les mesures de relance en faveur du secteur de la construction et le redémarrage du projet de construction de logements du gouvernement ont dopé les actions du secteur du ciment, dont Maple Leaf Cement. D’autres participations, comme Indus Motor et Shell Pakistan, se sont également bien comportées.
L’année a été chargée en termes d’activité du portefeuille. Nous avons notamment élargi le portefeuille pour couvrir les thèmes d’investissement les plus pertinents pour les économies à revenu moindre, comme les paiements numériques, les soins de santé à bas coût et les infrastructures. Dans le secteur de la technologie, en plus d’Endava, mentionnée ci-dessus, nous avons également introduit la société de logiciels basée en Argentine, Globant. Elle est un leader mondial de la transformation numérique, avec des perspectives de croissance solides. Dans le même temps, nous
avons acheté deux titres du secteur de l’énergie. Le premier est Seplat Petroleum, le premier producteur de pétrole et de gaz du Nigeria, qui perçoit des revenus libellés en dollars US et génère des flux de trésorerie disponible. L’autre est Geopark, que nous apprécions pour sa solide expérience en matière d’exploration et de production.
Nous avons également affiné notre exposition à l’Égypte. Nous avons liquidé les sociétés alimentaires Edita Food Industries et Juhanya, les pressions sur les dépenses continuant de peser sur les sociétés du secteur des biens de consommation de base.
D’autre part, nous avons introduit Rameda, un fabricant de médicaments génériques en plein essor. Par ailleurs, parmi les autres ajouts, citons le plus grand prêteur du Kazakhstan, Halyk Bank, la chaîne marocaine de supermarchés Label Vie, le promoteur philippin DM Wenceslao et le distributeur philippin de matériel Wilcon Depot.
En revanche, nous avons vendu le conglomérat John Keells et le prêteur Commercial Bank of Ceylon. Ces ventes ont été synonymes d’une sortie complète du Sri Lanka au vu de son contexte macroéconomique difficile. Nous avons également cédé MTN Group et Zenith Bank afin de modérer notre exposition au Nigeria en raison des risques économiques et politiques. En outre, dans un contexte de craintes que la Covid-19 pourrait ralentir la demande des consommateurs, nous avons vendu Humansoft au Koweït et Masan Group au Vietnam. Indépendamment, nous avons abandonné Arabian Centres après que sa société mère a retiré l’ensemble de la direction afin de réduire les coûts.
Perspectives
Notre positionnement sur les marchés frontières présente plusieurs points positifs. Le repli du dollar US et la baisse des prix du pétrole devraient s’avérer avantageux pour la plupart des marchés et pourraient contribuer à une reprise plus rapide des dépenses de consommation. Les autorités politiques en Europe et aux États-Unis soutiennent un nouvel assouplissement de la politique, qui devrait favoriser les flux de capitaux, la plupart des marchés frontières maintenant toujours des taux relativement plus élevés. Enfin, le Fonds monétaire international a fourni une aide provisoire aux situations budgétaires temporairement perturbées. Par conséquent, nous estimons que les actions des marchés frontières restent une classe d’actifs attrayante et non corrélée. Bon nombre des participations du portefeuille sont exposées aux tendances structurelles correspondant aux économies à revenu moindre. Il s’agit notamment des paiements numériques, de la microfinance, des infrastructures ainsi que de l’éducation et des soins de santé à moindre coût. Nous pensons que ces tendances seront des moteurs durables de la croissance à plus long terme.
Équipe Global Emerging Markets Equity
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 33 426 |
| Avoirs bancaires |  | 1 311 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 14 |
| Souscriptions à recevoir |  | 21 |
| Ventes de placements à recevoir |  | 201 |
| Total de l’actif |  | 34 973 |
| Passif |  |  |
| Achats de placements à payer |  | 379 |
| Impôts et charges à payer |  | 8 |
| Total du passif |  | 387 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 34 586 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’USD |
| Actif net en début d’exercice |  | 40 426 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 640 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (10 853) |
| Plus-values nettes latentes |  | 7 490 |
| Produits des émissions d’actions |  | 47 |
| Paiements des actions rachetées |  | (3 164) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 34 586 |

|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 756 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 3 |
| Intérêts bancaires |  | 4 |
| Total des revenus |  | 763 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 34 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 88 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 1 |
| Total des charges |  | 123 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 640 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (10 778) |
| Moins-values de change réalisées |  | (75) |
| Moins-values nettes réalisées |  | (10 853) |
| Diminution de la moins-value latentesur investissements |  | 7 488 |
| Plus-values de change latentes |  | 2 |
| Plus-values nettes latentes |  | 7 490 |
| Diminution nette de l’actif résultant des opérations |  | (2 723) |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A AInc USD | I Acc USD | Z Acc USD |
| --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 336 190 | 11 315 | 3 110 548 |
| Actions émises durant l’exercice | 2 595 | 2 300 | - |
| Actions rachetées durant l’exercice | (322 853) | - | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 15 932 | 13 615 | 3 110 548 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 9,2294 | 9,2903 | 11,0312 |

Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 95,79 % |
| Actions 95,79 % |  |  |  |
| Argentine 0,94 % |  |  |  |
| Adecoagro | 69 400 | 323 | 0,94 |
| Bangladesh 6,71 % |  |  |  |
| Grameenphone | 248 528 | 967 | 2,80 |
| Square Pharmaceuticals | 562 437 | 1 352 | 3,91 |
|  |  | 2 319 | 6,71 |
| Colombie 1,07 % |  |  |  |
| GeoPark | 50 300 | 370 | 1,07 |
| Égypte 11,93 % |  |  |  |
| Cairo Investment & Real Estate Development | 882 000 | 703 | 2,03 |
| CI Capital | 2 121 517 | 442 | 1,28 |
| Cleopatra Hospital | 1 954 664 | 604 | 1,75 |
| Commercial International Bank Egypt | 250 706 | 1 057 | 3,05 |
| Fawry | 605 412 | 961 | 2,78 |
| Rameda Pharmaceuticals | 1 578 046 | 360 | 1,04 |
|  |  | 4 127 | 11,93 |
| Géorgie 2,82 % |  |  |  |
| Bank of Georgia | 84 401 | 974 | 2,82 |
| Kazakhstan 2,70 % |  |  |  |
| Halyk Bank | 87 200 | 933 | 2,70 |
| Kenya 2,91 % |  |  |  |
| Equity Group | 1 593 400 | 536 | 1,55 |
| Safaricom | 1 709 700 | 469 | 1,36 |
|  |  | 1 005 | 2,91 |
| Luxembourg 0,74 % |  |  |  |
| Addiko Bank | 29 400 | 256 | 0,74 |
| Maroc 3,99 % |  |  |  |
| Hightech Payment Systems | 1 760 | 895 | 2,59 |
| Label Vie | 1 530 | 485 | 1,40 |
|  |  | 1 380 | 3,99 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Nigeria 2,22 % |  |  |  |
| Seplat Petroleum Development | 362 262 | 354 | 1,02 |
| Seplat Petroleum Development (UK Listing) | 549 677 | 412 | 1,20 |
|  |  | 766 | 2,22 |
| Pakistan 12,08 % |  |  |  |
| Habib Bank | 1 604 500 | 1 263 | 3,65 |
| Indus Motors | 111 180 | 859 | 2,48 |
| Jubilee Life Insurance | 123 123 | 328 | 0,95 |
| Maple Leaf Cement Factory | 6 399 824 | 1 410 | 4,07 |
| Shell Pakistan | 217 900 | 323 | 0,93 |
|  |  | 4 183 | 12,08 |
| Panama 0,54 % |  |  |  |
| Copa « A » | 3 700 | 186 | 0,54 |
| Pérou 2,47 % |  |  |  |
| Grana y Montero (ADR) | 175 700 | 395 | 1,14 |
| InRetail Peru | 13 890 | 459 | 1,33 |
|  |  | 854 | 2,47 |
| Philippines 1,77 % |  |  |  |
| D.M. Wenceslao & Associates | 690 400 | 74 | 0,21 |
| Wilcon Depot | 1 662 000 | 538 | 1,56 |
|  |  | 612 | 1,77 |
| Roumanie 4,79 % |  |  |  |
| BRD-Groupe Société Générale | 146 557 | 453 | 1,31 |
| Purcari Wineries | 142 042 | 787 | 2,27 |
| Sphera Franchise | 134 699 | 418 | 1,21 |
|  |  | 1 658 | 4,79 |
| Singapour 0,60 % |  |  |  |
| Yoma Strategic∞ | 1 016 012 | 208 | 0,60 |
| Slovénie 1,65 % |  |  |  |
| Nova Ljubljanska Banka | 65 400 | 569 | 1,65 |
| Thaïlande 1,89 % |  |  |  |
| Mega LifeSciences (Alien) | 596 600 | 654 | 1,89 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Émirats arabes unis 2,30 % |  |  |  |
| Network International | 225 500 | 796 | 2,30 |
| Royaume-Uni 6,18 % |  |  |  |
| ASA International | 335 219 | 823 | 2,38 |
| Endava | 16 300 | 1 028 | 2,97 |
| Georgia Capital | 61 073 | 287 | 0,83 |
|  |  | 2 138 | 6,18 |
| États-Unis 1,19 % |  |  |  |
| Globant | 2 300 | 412 | 1,19 |
| Vietnam 24,30 % |  |  |  |
| FPT | 1 207 479 | 2 605 | 7,52 |
| Military Commercial Joint-Stock Bank | 308 102 | 262 | 0,76 |
| Mobile World Investment | 523 333 | 2 353 | 6,80 |
| Nam Long Investment | 371 391 | 412 | 1,19 |
| Saigon Beer Alcohol Beverage | 86 480 | 683 | 1,98 |
| Vietnam Dairy Products | 71 749 | 337 | 0,97 |
| Vietnam Technological & Commercial | 1 143 500 | 1 112 | 3,22 |
| Vincom Retail | 541 702 | 645 | 1,86 |
|  |  | 8 409 | 24,30 |
| Total Actions |  | 33 132 | 95,79 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 33 132 | 95,79 |
| Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire 0,85 % |  |  |  |
| Actions 0,85 % |  |  |  |
| Argentine 0,85 % |  |  |  |
| IRSA Propiedades Comerciales (ADR) | 38 950 | 294 | 0,85 |
| Total Actions |  | 294 | 0,85 |
| Total Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire |  | 294 | 0,85 |
| Total des placements |  | 33 426 | 96,64 |
| Autres actifs nets |  | 1 160 | 3,36 |
| Total de l’actif net |  | 34 586 | 100,00 |

∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.