# Fund management commentary
## Market Review
We had a broad-based rally this month with equities, rates, and credit all performing strongly. The S&P 500 returned 9.11% despite the economic uncertainty that hangs over markets. From a data standpoint, CPI printed at a hot 9.1% for the month and we have now had two quarters of real GDP contraction with prints of -1.6% and -0.9% (annualized) for Q1 and Q2 respectively. The ICE BofA US Investment Grade Institutional Capital Securities Index (CIPS) returning 4.15%. The ICE BofA US All Capital Securities Index (I0CS) that includes below investment grade Preferreds returned 5.24%. The AT1 Coco sector also performed strongly, returning 4.13% (CDLR: ICE BofA USD Contingent Capital Index). The $25 par retail sector reversed course strongly returning 6.26% (P0P2). Spreads on the CIPS index tightened moving from 337 bps to 313 bps (-24 bps).
Spreads on the $25 par sector (P0P2) tightened from 271 bps to 175 bps (-96 bps). Spreads on the CDLR index (Cocos) tightened from 461 to 397 bps (-64 bps). Spreads on the IG Corporate index (C0A0) ended the month at 154 bps (-9 bps) and high yield spreads moved about the same as the P0P2 index to 497 bps (H0AO, -95 bps). Therefore, relative to the IG index, CIPS offers a subordination premium of 313/154 or 2.03 and Cocos are 397/154 or 2.58 times. Also, from a duration standpoint, IG Preferred securities (CIPS) have an effective duration of 3.52 relative to 7.41 on the IG Corporate Index. Therefore, within the IG umbrella, one can pick up two times the spread by going down the capital structure into Preferred securities with half the duration risk, which continues to be the value proposition of our asset class.

## Fund Review
AT1 Cocos were the best contributing asset class returning 4.82% and contributing 141 bps with an average weight of 29.28%. The Trust Preferred Floaters in the portfolio hurt in the relative given an anemic return of 0.10% with an average weight of 5.23%.

## Market Outlook
Performance in the remainder of 2022 is going to be driven by what the Fed does around monetary policy, COVID-19 variants, geo-political events (Ukraine invasion), China’s zero-COVID-19 policy response, political considerations in the U.S. and resulting equity and rate volatility.

Translation (ENFR, 2022-07-31):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Nous avons connu un redressement généralisé ce mois-ci, avec de fortes performances au niveau des actions, des taux et du crédit. Le S&P 500 a enregistré un rendement de 9,11% malgré le contexte économique incertain. Du point de vue des données, l'IPC a affiché un bon 9,1% pour le mois, et le PIB réel (annualisé) a reculé de 1,6% et 0,9% durant le T1 et le T2. L'indice ICE BofA US Investment Grade Institutional Capital Securities (CIPS) a affiché un rendement de 4,15%. L'indice ICE BofA US All Capital Securities Index (I0CS), qui comprend des actions privilégiées de qualité inférieure à investment grade, a affiché un rendement de 5,24%. Le secteur AT1 Coco s'est également bien comporté, avec un rendement de 4,13% (CDLR : indice ICE BofA USD Contingent Capital). Le secteur du retail avec des titres à 25 $ a inversé sa trajectoire avec un fort rendement de 6,26% (P0P2). Les spreads de l'indice CIPS se sont resserrés, passant de 337 pb à 313 pb (-24 pb). Les spreads sur le secteur des titres à 25 $ (P0P2) se sont resserrés de 271 à 175 pb (-96 pb). Les spreads de l'indice CDLR (Cocos) se sont resserrés, passant de 461 pb à 397 pb (-64 pb). Les spreads de l'indice IG Corporate (C0A0) ont fini le mois à 154 bps (-9 pb) et les spreads high yield ont connu la même fluctuation que l'indice P0P2 en passant à 497 bps (H0AO, -95 pb). Par rapport à l'indice IG, CIPS offre en conséquence une prime de subordination de 313/154 ou 2,03 et les CoCo sont à 397/154 ou 2,58 fois. En outre, du point de vue de la duration, les titres privilégiés IG (CIPS) ont une duration effective de 3,52 contre 7,41 pour l'indice IG Corporate. Par conséquent, au sein du parapluie IG, il est possible de multiplier par deux l'écart en descendant dans la structure du capital vers des titres privilégiés présentant un risque de duration deux fois moindre, ce qui reste la proposition de valeur de notre classe d'actifs.

## Commentaires sur le portefeuille
Les titres AT1 Cocos ont été la classe d'actifs la plus contributive avec un rendement de 4,82%, une contribution de 141 pb et une pondération moyenne de 29,28%. Les titres Trust Preferred Floaters du portefeuille ont relativement souffert avec un rendement anémique de 0,10% et une pondération moyenne de 5,23%.

## Persectives du marché
Les facteurs qui détermineront les performances pour le reste de 2022 sont les suivants : la politique monétaire de la Fed, les variantes de COVID-19, les événements géopolitiques (invasion de l'Ukraine), la politique zéro-COVID-19 de la Chine, les considérations politiques aux États-Unis et les capitaux propres qui en résultent, et la volatilité des taux.