## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
While the beginning of the month started on a stronger tone with tightening credit spreads, risk sentiment deteriorated towards the end of September as underlying yields increased sharply and risk premia in the credit market widened again. Persistently high inflation and the hawkish response from central banks remained the main drivers for weak risk assets and higher yields. Both headline and core inflation figures in the US and the Eurozone in September remained at very elevated levels and surprised to the upside. Central banks reinforced their focus on fighting inflation. In the September policy meetings, all of the major developed market central banks with the exception of the Bank of Japan have continued with outsized rate hikes ranging from 50-75bps and signaled further policy tightening ahead. At the same time, leading indicators like PMIs stayed broadly in contractionary territory, reaffirming the view that the Eurozone is heading for a recession. The combination of an aggressive policy response amid a deteriorating economic backdrop resulted in more and more cracks appearing across financial markets. One example of this was the turmoil in the UK gilt market which sold off aggressively after the announcement of a new UK fiscal budget leading the Bank of England to announce operations in the open market to stabilise yields and delaying quantitative tightening until the end of October. In this environment Investment Grade corporate bond spreads increased by 23bps while High Yield bond spreads underperformed and increased by 77bps over the course of the month. The yield of German 10yr Bunds increased to 2.11% while US 10yr Treasury yields increased to 3.83%. SSAs and covered bonds underperformed Bunds with spreads widening by around 5-6bps.
In this environment, we remain cautious and keep an allocation of over 20% in cash and very short dated cash-like paper. We see this as the best way to limit the potential drawdown of the portfolio against the background of both rising yields and credit spreads. In addition to that, we slightly reduced our allocation towards High Yield bonds and added itraxx Xover protection (hedge against rising credit spreads) to the portfolio. On the other side, we participated in some attractively priced new issues within Investment Grade corporate bonds and the covered bond/SSA market. As the inflationary pressure remains highly elevated and central banks are becoming more hawkish in response, we decided to further reduce duration to a level below 1 year.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Alors que le mois de septembre a débuté sur une note plus solide avec la contraction des spreads de crédit, l'appétit pour le risque s'est détérioré vers la fin du mois dès lors que les rendements sous-jacents ont augmenté de manière significative et que les primes de risque se sont à nouveau élargies sur les marchés du crédit. La persistance d'une inflation élevée et la réaction restrictive des banques centrales sont restées les principales causes de la faiblesse des actifs à risque et de la hausse des rendements. En septembre, les chiffres de l'inflation globale et de l'inflation sous-jacente aux États-Unis et dans la zone euro sont demeurés très élevés et ont même surpris à la hausse. Les banques centrales ont renforcé l'accent mis sur la lutte contre l'inflation. Lors de leurs réunions de septembre, toutes les grandes banques centrales des marchés développés, à l'exception de la Banque du Japon, ont continué de relever leurs taux de façon spectaculaire, à hauteur de 50 à 75 pb, et ont annoncé un nouveau durcissement de leur politique. Dans le même temps, les indicateurs avancés tels que les PMI sont restés largement en territoire négatif, confortant l'idée que la zone euro se dirige vers une récession. Une réponse de politique monétaire agressive conjuguée à la détérioration du contexte économique a fait apparaître des fissures de plus en plus nombreuses sur les marchés financiers. Prenons par exemple l'agitation sur le marché des gilts britanniques, qui a corrigé de manière agressive après l'annonce d'un nouveau programme budgétaire au Royaume-Uni, qui a contraint la Banque d'Angleterre à annoncer des opérations d'open market afin de stabiliser les rendements et de repousser le resserrement quantitatif à fin octobre. Dans ce contexte, les spreads des obligations d'entreprises investment grade se sont élargis de 23 pb, tandis que ceux du haut rendement ont sous- performé, augmentant de 77 pb au cours du mois. Les rendements des Bunds allemands et des bons du Trésor américain à 10 ans ont grimpé pour s'établir à 2,11% et 3,83% respectivement. Les SSA et les obligations collatéralisées ont sous-performé les Bunds, les spreads s'élargissant de 5 à 6 points de base.
Dans un tel environnement, nous restons prudents et maintenons une allocation supérieure à 20% aux liquidités et aux titres assimilés à des liquidités de très courte échéance. Nous considérons qu'il s'agit du meilleur moyen de limiter les pertes potentielles du portefeuille dans un contexte de hausse des rendements et des spreads de crédit. En outre, nous avons légèrement réduit notre allocation aux obligations à haut rendement et ajouté une protection via l'itraxx Xover (couverture contre la hausse des spreads de crédit) au portefeuille. Nous avons également participé à de nouvelles émissions aux valorisations attrayantes sur le marché des obligations d'entreprises investissement grade et celui des obligations collatéralisées/SSA. Alors que la pression inflationniste reste très élevée et que les banques centrales réagissent en se montrant plus offensives, nous avons décidé de réduire davantage la duration pour la ramener à un niveau inférieur à 1 an.