# APPENDIX 4 - DESCRIPTION OF SECURITIES RATINGS
A Fund’s investments may range in quality from securities rated in the lowest category in which the Fund is permitted to invest to securities rated in the highest category (as rated by Moody’s, S&P or Fitch, or, if unrated, determined by the Investment Advisor to be of comparable quality). Unrated securities are treated as if rated, based on the Investment Advisor’s view of their comparability to rated securities. The percentage of a Fund’s assets invested in securities in a particular rating category will vary. Following is a description of Moody, S&P or Fitch’s ratings applicable to Fixed Income Securities.
High Quality Debt Securities are those rated in one of the two highest rating categories (the highest category for commercial paper) or, if unrated, deemed comparable by the Investment Advisor.
Investment Grade Debt Securities are those rated in one of the four highest rating categories or, if unrated, deemed comparable by the Investment Advisor.
Below Investment Grade, High Yield Securities (“Junk Bonds”) are those rated lower than Baa by Moody’s or BBB by S&P and comparable securities. They are deemed predominately speculative with respect to the issuer’s ability to repay principal and interest.

### Moody’s Investors Service, Inc.
Moody’s Long-Term Ratings: Bonds and Preferred Stock
Aaa: Bonds which are rated Aaa are judged to be of the best quality. They carry the smallest degree of investment risk and are generally referred to as “gilt edge”. Interest payments are protected by a large or by an exceptionally stable margin and principal is secure. While the various protective elements are likely to change, such changes as can be visualised are most unlikely to impair the fundamentally strong position of such issues.
Aa: Bonds which are rated Aa are judged to be of high quality by all standards. Together with the Aaa group they comprise what are generally known as high-grade bonds. They are rated lower than the best bonds because margins of protection may not be as large as in Aaa securities or fluctuation of protective elements may be of greater amplitude or there may be other elements present that make the long-term risks appear somewhat larger than with Aaa securities.
A: Bonds which are rated A possess many favourable investment attributes and are to be considered as upper-medium- grade obligations. Factors giving security to principal and interest are considered adequate but elements may be present that suggest a susceptibility to impairment sometime in the future.
Baa: Bonds which are rated Baa are considered as medium-grade obligations (i.e., they are neither highly protected nor poorly secured). Interest payments and principal security appear adequate for the present but certain protective elements may be lacking or may be characteristically unreliable over any great length of time. Such bonds lack outstanding investment characteristics and in fact have speculative characteristics as well.
Ba: Bonds which are rated Ba are judged to have speculative elements; their future cannot be considered as well- assured. Often the protection of interest and principal payments may be very moderate and thereby not well safeguarded during both good and bad times over the future. Uncertainty of position characterises bonds in this class.
B: Bonds which are rated B generally lack characteristics of a desirable investment. Assurance of interest and principal payments or of maintenance of other terms of the contract over any long period of time may be small.
Caa: Bonds which are rated Caa are of poor standing. Such issues may be in default or there may be present elements of danger with respect to principal or interest.
Ca: Bonds which are rated Ca represent obligations which are speculative in a high degree. Such issues are often in default or have other marked shortcomings.
C: Bonds which are rated C are the lowest rated class of bonds and issues so rated can be regarded as having extremely poor prospects of ever attaining any real investment standing.
Moody’s applies numerical modifiers, 1, 2, and 3 in each generic rating classified from Aa through Caa in its corporate bond rating system. The modifier 1 indicates that the security ranks in the higher end of its generic rating category; the
modifier 2 indicates a mid-range ranking; and the modifier 3 indicates that the issue ranks in the lower end of its generic rating category.

### Corporate Short-Term Debt Ratings
Moody’s short-term debt ratings are opinions of the ability of issuers to repay punctually senior debt obligations which have an original maturity not exceeding one year. Obligations relying upon support mechanisms such as letters of credit and bonds of indemnity are excluded unless explicitly rated.
Moody’s employs the following three designations, all judged to be investment grade, to indicate the relative repayment ability of rated issuers:
PRIME-1: Issuers rated Prime-1 (or supporting institutions) have a superior ability for repayment of senior short-term debt obligations. Prime-1 repayment ability will often be evidenced by many of the following characteristics: leading market positions in well-established industries; high rates of return on funds employed; conservative capitalisation structure with moderate reliance on debt and ample asset protection; broad margins in earnings coverage of fixed financial charges and high internal cash generation; and well-established access to a range of financial markets and assured sources of alternate liquidity.
PRIME-2: Issuers rated Prime-2 (or supporting institutions) have a strong ability for repayment of senior short-term debt obligations. This will normally be evidenced by many of the characteristics cited above but to a lesser degree. Earnings trends and coverage ratios, while sound, may be more subject to variation. Capitalisation characteristics, while still appropriate, may be more affected by external conditions. Ample alternate liquidity is maintained.
PRIME-3: Issuers rated Prime-3 (or supporting institutions) have an acceptable ability for repayment of senior short- term obligations. The effect of industry characteristics and market compositions may be more pronounced. Variability in earnings and profitability may result in changes in the level of debt protection measurements and may require relatively high financial leverage. Adequate alternate liquidity is maintained.
NOT PRIME: Issuers rated Not Prime do not fall within any of the Prime rating categories.

### Short-Term Municipal Bond Ratings
There are three rating categories for short-term municipal bonds that define an investment grade situation, which are listed below. In the case of variable rate demand obligations (VRDOs), a two-component rating is assigned. The first element represents an evaluation of the degree of risk associated with scheduled principal and interest payments, and the other represents an evaluation of the degree of risk associated with the demand feature. The short-term rating assigned to the demand feature of VRDOs is designated as VMIG. When either the long- or short-term aspect of a VRDO is not rated, that piece is designated NR, e.g., Aaa/NR or NR/VMIG 1. MIG ratings terminate at the retirement of the obligation while VMIG rating expiration will be a function of each issue’s specific structural or credit features.
MIG 1/VMIG 1: This designation denotes superior quality. There is present strong protection by established cash flows, superior liquidity support or demonstrated broad-based access to the market for refinancing.
MIG 2/VMIG 2: This designation denotes strong quality. Margins of protection are ample although not so large as in the preceding group.
MIG 3/VMIG 3: This designation denotes acceptable quality. All security elements are accounted for but there is lacking the undeniable strength of the preceding grades. Liquidity and cash flow protection may be narrow and market access for refinancing is likely to be less well established.
SG: This designation denotes speculative quality. Debt instruments in this category lack margins of protection.

### Standard & Poor’s Ratings Services Corporate and Municipal Bond Ratings
Investment Grade
AAA: Debt rated AAA has the highest rating assigned by S&P. Capacity to pay interest and repay principal is extremely strong.
AA: Debt rated AA has a very strong capacity to pay interest and repay principal and differs from the highest rated issues only in small degree.
A: Debt rated A has a strong capacity to pay interest and repay principal although it is somewhat more susceptible to the adverse effects of changes in circumstances and economic conditions than debt in higher rated categories.
BBB: Debt rated BBB is regarded as having an adequate capacity to pay interest and repay principal. Whereas it normally exhibits adequate protection parameters, adverse economic conditions, or changing circumstances are more likely to lead to a weakened capacity to pay interest and repay principal for debt in this category than in higher-rated categories.

### Speculative Grade
Debt rated BB, B, CCC, CC, and C is regarded as having predominantly speculative characteristics with respect to capacity to pay interest and repay principal. BB indicates the least degree of speculation and C the highest. While such debt will likely have some quality and protective characteristics, these are outweighed by large uncertainties or major exposures to adverse conditions.
BB: Debt rated BB has less near-term vulnerability to default than other speculative issues. However, it faces major ongoing uncertainties or exposure to adverse business, financial, or economic conditions which could lead to inadequate capacity to meet timely interest and principal payments. The BB rating category is also used for debt subordinated to senior debt that is assigned an actual or implied BBB- rating.
B: Debt rated B has a greater vulnerability to default but currently has the capacity to meet interest payments and principal repayments. Adverse business, financial, or economic conditions will likely impair capacity or willingness to pay interest and repay principal. The B rating category is also used for debt subordinated to senior debt that is assigned an actual or implied BB or BB- rating.
CCC: Debt rated CCC has a currently identifiable vulnerability to default and is dependent upon favourable business, financial, and economic conditions to meet timely payment of interest and repayment of principal. In the event of adverse business, financial or economic conditions, it is not likely to have the capacity to pay interest and repay principal. The CCC rating category is also used for debt subordinated to senior debt that is assigned an actual or implied B or B- rating.
CC: The rating CC is typically applied to debt subordinated to senior debt that is assigned an actual or implied CCC rating.
C: The rating C is typically applied to debt subordinated to senior debt that is assigned an actual or implied CCC-debt rating. The C rating may be used to cover a situation where a bankruptcy petition has been filed, but debt service payments are continued.
CI: The rating CI is reserved for income bonds on which no interest is being paid.
D: Debt rated D is in payment default. The D rating category is used when interest payments or principal payments are not made on the date due even if the applicable grace period has not expired, unless S&P believes that such payments will be made during such grace period. The D rating will also be used upon the filing of a bankruptcy petition if debt service payments are jeopardised.
Plus (+) or Minus (-): The ratings from AA to CCC may be modified by the addition of a plus or minus sign to show relative standing within the major rating categories.
Provisional ratings: The letter “p” indicates that the rating is provisional. A provisional rating assumes the successful completion of the project being financed by the debt being rated and indicates that payment of debt service requirements is largely or entirely dependent upon the successful and timely completion of the project. This rating, however, while addressing credit quality subsequent to completion of the project, makes no comment on the likelihood of, or the risk of default upon failure of, such completion. The investor should exercise his own judgment with respect to such likelihood and risk.
r: The “r” is attached to highlight derivative, hybrid, and certain other obligations that S&P believes may experience high volatility or high variability in expected returns due to non-credit risks. Examples of such obligations are: securities
whose principal or interest return is indexed to equities, commodities, or currencies; certain swaps and options; and interest only and principal only mortgage securities.
The absence of an “r” symbol should not be taken as an indication that an obligation will exhibit no volatility or variability in total return.
N.R.: Not rated.
Debt obligations of issuers outside the United States and its territories are rated on the same basis as domestic corporate and municipal issues. The ratings measure the creditworthiness of the obligor but do not take into account currency exchange and related uncertainties.

### Commercial Paper Rating Definitions
An S&P commercial paper rating is a current assessment of the likelihood of timely payment of debt having an original maturity of no more than 365 days. Ratings are graded into several categories, ranging from A for the highest quality obligations to D for the lowest. These categories are as follows:
A-1: This highest category indicates that the degree of safety regarding timely payment is strong. Those issues determined to possess extremely strong safety characteristics are denoted with a plus sign (+) designation.
A-2: Capacity for timely payment on issues with this designation is satisfactory. However, the relative degree of safety is not as high as for issues designated A-1.
A-3: Issues carrying this designation have adequate capacity for timely payment. They are, however, more vulnerable to the adverse effects of changes in circumstances than obligations carrying the higher designations.
B: Issues rated B are regarded as having only speculative capacity for timely payment.
C: This rating is assigned to short-term debt obligations with a doubtful capacity for payment.
D: Debt rated D is in payment default. The D rating category is used when interest payments or principal payments are not made on the date due, even if the applicable grace period has not expired, unless S&P believes that such payments will be made during such grace period.
A commercial paper rating is not a recommendation to purchase, sell or hold a security inasmuch as it does not comment as to market price or suitability for a particular investor. The ratings are based on current information furnished to S&P by the issuer or obtained from other sources it considers reliable. S&P does not perform an audit in connection with any rating and may, on occasion, rely on unaudited financial information. The ratings may be changed, suspended, or withdrawn as a result of changes in or unavailability of such information.
Fitch Ratings, Inc

## Long-Term Rating Scales
Issuer Credit Rating Scales
Rated entities in a number of sectors, including financial and non-financial corporations, sovereigns and insurance companies, are generally assigned Issuer Default Ratings (IDRs). IDRs opine on an entity’s relative vulnerability to default on financial obligations. The “threshold” default risk addressed by the IDR is generally that of the financial obligations whose non-payment would best reflect the uncured failure of that entity. As such, IDRs also address relative vulnerability to bankruptcy, administrative receivership or similar concepts, although the agency recognizes that issuers may also make pre-emptive and therefore voluntary use of such mechanisms.
In aggregate, IDRs provide an ordinal ranking of issuers based on the agency’s view of their relative vulnerability to default, rather than a prediction of a specific percentage likelihood of default. For historical information on the default experience of Fitch-rated issuers, please consult the transition and default performance studies available from the Fitch Ratings website.
AAA: Highest credit quality.
‘AAA’ ratings denote the lowest expectation of default risk. They are assigned only in cases of exceptionally strong capacity for payment of financial commitments. This capacity is highly unlikely to be adversely affected by foreseeable events.
AA: Very high credit quality.
‘AA’ ratings denote expectations of very low default risk. They indicate very strong capacity for payment of financial commitments. This capacity is not significantly vulnerable to foreseeable events.
A: High credit quality.
‘A’ ratings denote expectations of low default risk. The capacity for payment of financial commitments is considered strong. This capacity may, nevertheless, be more vulnerable to adverse business or economic conditions than is the case for higher ratings.
BBB: Good credit quality.
‘BBB’ ratings indicate that expectations of default risk are currently low. The capacity for payment of financial commitments is considered adequate but adverse business or economic conditions are more likely to impair this capacity.
BB: Speculative.
‘BB’ ratings indicate an elevated vulnerability to default risk, particularly in the event of adverse changes in business or economic conditions over time; however, business or financial flexibility exists which supports the servicing of financial commitments.
B: Highly speculative.
‘B’ ratings indicate that material default risk is present, but a limited margin of safety remains. Financial commitments are currently being met; however, capacity for continued payment is vulnerable to deterioration in the business and economic environment.
CCC: Substantial credit risk. Default is a real possibility.
CC: Very high levels of credit risk. Default of some kind appears probable.
C: Exceptionally high levels of credit risk
Default is imminent or inevitable, or the issuer is in standstill. Conditions that are indicative of a ‘C’ category rating for an issuer include:
- the issuer has entered into a grace or cure period following non-payment of a material financial obligation;
- the issuer has entered into a temporary negotiated waiver or standstill agreement following a payment default on a material financial obligation; or
- Fitch Ratings otherwise believes a condition of ‘RD’ or ‘D’ to be imminent or inevitable, including through the formal announcement of a distressed debt exchange.

RD: Restricted default.
‘RD’ ratings indicate an issuer that in Fitch Ratings’ opinion has experienced an uncured payment default on a bond, loan or other material financial obligation but which has not entered into bankruptcy filings, administration, receivership, liquidation or other formal winding-up procedure, and which has not otherwise ceased operating. This would include:
- the selective payment default on a specific class or currency of debt;
- the uncured expiry of any applicable grace period, cure period or default forbearance period following a payment default on a bank loan, capital markets security or other material financial obligation;
- the extension of multiple waivers or forbearance periods upon a payment default on one or more material financial obligations, either in series or in parallel; or
- execution of a distressed debt exchange on one or more material financial obligations.

D: Default.
‘D’ ratings indicate an issuer that in Fitch Ratings’ opinion has entered into bankruptcy filings, administration, receivership, liquidation or other formal winding-up procedure, or which has otherwise ceased business.
Default ratings are not assigned prospectively to entities or their obligations; within this context, non-payment on an instrument that contains a deferral feature or grace period will generally not be considered a default until after the expiration of the deferral or grace period, unless a default is otherwise driven by bankruptcy or other similar circumstance, or by a distressed debt exchange.
“Imminent” default typically refers to the occasion where a payment default has been intimated by the issuer, and is all but inevitable. This may, for example, be where an issuer has missed a scheduled payment, but (as is typical) has a grace period during which it may cure the payment default. Another alternative would be where an issuer has formally announced a distressed debt exchange, but the date of the exchange still lies several days or weeks in the immediate future.
In all cases, the assignment of a default rating reflects the agency’s opinion as to the most appropriate rating category consistent with the rest of its universe of ratings, and may differ from the definition of default under the terms of an issuer’s financial obligations or local commercial practice.
Note:
The modifiers “+” or “-” may be appended to a rating to denote relative status within major rating categories. Such suffixes are not added to the ‘AAA’ Long-Term IDR category, or to Long-Term IDR categories below ‘B’.

## Short-Term Ratings
Short-Term Ratings Assigned to Issuers or Obligations in Corporate, Public and Structured Finance
A short-term issuer or obligation rating is based in all cases on the short-term vulnerability to default of the rated entity or security stream and relates to the capacity to meet financial obligations in accordance with the documentation governing the relevant obligation. Short-Term Ratings are assigned to obligations whose initial maturity is viewed as “short term” based on market convention. Typically, this means up to 13 months for corporate, sovereign, and structured obligations, and up to 36 months for obligations in U.S. public finance markets.
F1: Highest short-term credit quality.
Indicates the strongest intrinsic capacity for timely payment of financial commitments; may have an added “+” to denote any exceptionally strong credit feature.
F2: Good short-term credit quality.
Good intrinsic capacity for timely payment of financial commitments.
F3: Fair short-term credit quality.
The intrinsic capacity for timely payment of financial commitments is adequate.
B: Speculative short-term credit quality.
Minimal capacity for timely payment of financial commitments, plus heightened vulnerability to near term adverse changes in financial and economic conditions.
C: High short-term default risk. Default is a real possibility.
RD: Restricted default.
Indicates an entity that has defaulted on one or more of its financial commitments, although it continues to meet other financial obligations. Typically applicable to entity ratings only.
D: Default.
Indicates a broad-based default event for an entity, or the default of a short-term obligation.

Translation (ENFR, 2022-07-22):
# ANNEXE 4 – DESCRIPTION DES NOTATIONS DES TITRES
La gamme de qualité des investissements d’un Fonds s’étend des titres dont la notation est la plus basse dans lesquels le Fonds peut investir, aux titres dont la notation est la plus élevée (selon Moody’s, S&P ou Fitch, ou, s’ils ne sont pas notés, que le Conseiller en investissement estime de qualité comparable). Les titres sans notation sont traités comme s’ils étaient notés, selon l’opinion du Conseiller en investissement quant à leur similarité aux titres notés. Le pourcentage des actifs d’un Fonds investis dans des titres d’une qualité particulière varie. Vous trouverez ci-dessous une description des notations de Moody, S&P ou Fitch applicables aux titres à revenu fixe.
Les titres de créance de bonne qualité sont ceux dotés d’une des deux notations les plus élevées (la plus élevée s’applique aux billets de trésorerie) ou, s’ils ne sont pas notés, que le Conseiller en investissement juge de qualité comparable.
Les titres de créance de qualité « Investment Grade » sont ceux dotés d’une des quatre notations les plus élevées ou, s’ils ne sont pas notés, que le Conseiller en investissement juge de qualité comparable.
Les titres inférieurs à la qualité « Investment Grade », à rendement élevé (« Obligations pourries ») (Junk Bonds) sont ceux dotés d’une notation inférieure à Baa de Moody’s ou BBB de S&P et les titres comparables. Ils ont la réputation d’être éminemment spéculatifs par rapport à la capacité de l’émetteur à rembourser le principal et les intérêts.

### Moody’s Investors Service, Inc.
Notations à long terme de Moody’s : Obligations et Actions privilégiées
Aaa : les obligations notées Aaa sont celles de la meilleure qualité. Elles comportent le plus petit niveau de risque et sont souvent appelées « obligations de premier ordre ». Les paiements d’intérêts sont protégés par une marge importante ou exceptionnellement stable et le capital est assuré. En cas de changements des divers éléments de protection, ces changements, qui peuvent être identifiés, ne devraient pas nuire fondamentalement à la situation solide de ces émissions.
Aa : les obligations notées Aa sont estimées de bonne qualité à tous points de vue. Elles font partie avec le groupe noté Aaa des obligations dites de première qualité. Leur notation est inférieure à celle des meilleures obligations car leur marge de protection n’est pas toujours aussi importante que celle des titres notés Aaa ou du fait que les fluctuations des éléments de protection peuvent être de plus grande amplitude ou que les risques à long terme semblent quelque peu plus importants du fait de la présence d’autres éléments.
A : les obligations notées A présentent de nombreuses caractéristiques d’investissement favorables et constituent les obligations du groupe moyen-supérieur. Les facteurs de sécurité du principal et des intérêts sont corrects mais des éléments laissent suggérer une certaine sensibilité à un fléchissement possible à l’avenir.
Baa : les obligations notées Baa font partie du groupe moyen (c’est-à-dire qu’elles ne sont ni bien protégées ni mal assurées). La sécurité des paiements d’intérêts et de principal semble appropriée au moment présent, mais certains éléments de protection peuvent être absents ou s’avérer peu fiables sur une longue période. Ces obligations ne présentent pas des caractéristiques d’investissement extraordinaires et comportent également des aspects spéculatifs.
Ba : les obligations notées Ba présentent des éléments spéculatifs ; il n’est pas possible de considérer que leur avenir est correctement assuré. La protection des paiements d’intérêts et de principal peut être très limitée et donc aléatoire durant les périodes favorables et défavorables à l’avenir. Cette catégorie d’obligations est caractérisée par l’incertitude de leur situation.
B : les obligations notées B ne comportent généralement pas les caractéristiques d’un investissement souhaitable. L’assurance des paiements d’intérêts et de principal, ou le maintien d’autres modalités du contrat, peut s’avérer faible sur une période longue.
Caa : les obligations notées Caa sont de faible qualité. Ces émissions peuvent être défaillantes ou comporter des éléments qui mettent en péril le principal ou les intérêts.
Ca : les obligations notées Ca présentent un niveau spéculatif élevé. Ces émissions sont souvent défaillantes ou connaissent d’autres insuffisances notoires.
C : les obligations notées C appartiennent à la catégorie d’obligations la plus mal notée. Ces émissions présentent des perspectives extrêmement mauvaises quant à la possibilité de jamais atteindre un niveau de qualité réel d’investissement.
Moody’s applique également des modificateurs numériques, 1, 2 et 3 à chaque notation générique, de Aa à Caa, dans son système de notation des obligations d’entreprises. Le modificateur 1 indique que le titre est classé dans l’extrémité haute de sa catégorie de notation générique ; le modificateur 2, que le titre s’inscrit dans le classement moyen ; et le modificateur 3 que l’émission figure dans l’extrémité basse de sa catégorie.

### Notations des obligations d’entreprises à court terme
Les notations à court terme de Moody’s expriment les opinions sur la capacité des émetteurs à rembourser avec ponctualité des obligations de premier ordre dont l’échéance ne dépasse pas un an. Les obligations soutenues par des mécanismes comme des lettres de crédit et des cautionnements sont exclues sauf si leur notation est explicite.
Moody’s utilise les trois désignations suivantes, relevant toutes de la qualité « investment grade », pour indiquer la capacité relative de remboursement des émetteurs notés :
PRIME-1 : les émetteurs notés Prime-1 (ou les institutions de soutien) présentent une très grande capacité à rembourser les titres de créance à court terme de premier ordre. La capacité de remboursement Prime-1 est souvent justifiée par plusieurs des caractéristiques suivantes : positions de marché dominantes dans des secteurs solides ; taux de rendement élevé sur les capitaux utilisés ; capitalisation prudente, peu de place accordée à l’endettement et vaste protection des actifs ; marges étendues de la couverture de bénéfices des charges financières fixes et forte génération interne de flux de trésorerie ; et accès solide à une gamme de marchés financiers et à des sources de substitution garanties de liquidités.
PRIME-2 : les émetteurs notés Prime-2 (ou les institutions de soutien) présentent une solide capacité à rembourser les titres de créance à court terme de premier ordre. Cette notation est normalement justifiée par la plupart des caractéristiques précitées, mais à un degré moindre. Malgré leur fermeté, les tendances de bénéfices et de ratios de couverture peuvent être plus enclines à varier. Les caractéristiques de capitalisation peuvent davantage subir l’effet des conditions externes, même si elles sont encore adéquates. Maintien de l’ample liquidité de substitution.
PRIME-3 : les émetteurs notés Prime-3 (ou les institutions de soutien) présentent une capacité correcte à rembourser les titres de créance à court terme de premier ordre. Ils peuvent subir plus fortement l’effet des caractéristiques sectorielles et des compositions du marché. La variabilité des bénéfices et de la rentabilité peut entraîner des modifications au niveau des mesures de protection des créances et nécessiter un levier financier assez élevé. Maintien de la liquidité adéquate de substitution.
NOT PRIME : Les émetteurs notés Not Prime n’entrent pas dans les catégories de notation Prime.

### Notations des obligations municipales à court terme
Les obligations municipales sont classées selon trois notations, listées ci-après, qui définissent la qualité « investment grade ». Une notation composée de deux éléments est attribuée aux obligations à vue à taux variable (VRDO). Le premier élément représente l’évaluation du niveau de risque associé au calendrier des paiements du principal et des intérêts, le second l’évaluation du niveau de risque associé aux caractéristiques de l’obligation à vue. La notation à court terme attribuée à cette caractéristique des VRDO est appelée VMIG. Si l’aspect court ou long terme d’une VRDO n’est pas noté, cette partie est appelée NR, c’est-à-dire Aaa/NR ou NR/VMIG 1. Les notations des MIG prennent fin quand l’obligation est retirée, alors que l’expiration de la notation des VMIG est fonction des caractéristiques structurelles ou de crédit de chaque émission.
MIG 1/VMIG 1 : cette appellation désigne une qualité supérieure. Les flux de trésorerie solides, le soutien supérieur aux liquidités ou le large accès avéré au marché pour le refinancement offrent une forte protection.
MIG 2/VMIG 2 : cette appellation désigne une bonne qualité. La taille des marges de protection, bien qu’importante, ne l’est pas autant que dans le groupe précédent.
MIG 3/VMIG 3 : cette appellation désigne une qualité correcte. Tous les éléments des titres sont là, mais il leur manque la fermeté indéniable des catégories précédentes. La protection des liquidités et des flux de trésorerie peut être limitée et l’accès au marché pour du refinancement est probablement peu solide.
SG : cette appellation désigne une qualité spéculative. Les instruments de créance de cette catégorie n’ont pas de marge de protection.

### Standard & Poor’s Ratings Services
Notations des obligations municipales et d’entreprises Qualité « Investment grade »
AAA : AAA est la plus haute notation attribuée à des titres de créance par S&P. La capacité à payer les intérêts et à rembourser le principal est extrêmement solide.
AA : AA désigne une capacité de paiement très solide. L’écart qui sépare ces émissions de celles les mieux notées est faible.
A : A désigne une bonne capacité de paiement des intérêts et de remboursement du principal. Ces émissions peuvent toutefois souffrir davantage des effets défavorables des changements de situation et des conditions économiques que celles des catégories mieux notées.
BBB : BBB désigne une capacité correcte à payer les intérêts et rembourser le principal. Ces émissions qui présentent des paramètres de protection appropriés, peuvent toutefois avoir une capacité à payer les intérêts et rembourser le principal affaiblie par des conditions économiques défavorables ou des changements de situation, par rapport à celles mieux notées.

### Niveau spéculatif
Les notations BB, B, CCC, CC et C sont jugées éminemment spéculatives quant à la capacité à payer les intérêts et à rembourser le principal. BB désigne le plus faible niveau de spéculation et C le plus élevé. Si ces titres de créance présentent néanmoins des caractéristiques de qualité et de protection, ils sont plombés par de graves incertitudes ou des expositions sérieuses à des conditions défavorables.
BB : BB désigne une vulnérabilité à court terme inférieure à celle d’autres émissions spéculatives. Ces émissions sont, toutefois, confrontées à des incertitudes persistantes ou à une exposition à des conditions commerciales, financières ou économiques défavorables susceptibles de peser sur la capacité à satisfaire les paiements d’intérêts et de principal en temps voulu. La notation BB est également utilisée pour les titres de créance subordonnés à des titres de premier ordre dont la notation réelle ou implicite est BBB-.
B : B désigne une plus forte vulnérabilité à la défaillance. Toutefois, ces émissions ont actuellement la capacité de satisfaire les paiements d’intérêts et de remboursement du principal. Cette capacité souffrira très probablement de conditions commerciales, financières ou économiques défavorables, tout comme la volonté de payer les intérêts et de rembourser le principal. La notation B est également utilisée pour les titres de créance subordonnés à des titres de premier ordre dont la notation réelle ou implicite est BB ou BB-.
CCC : CCC désigne une vulnérabilité manifeste à la défaillance. Ces émissions dépendent de conditions commerciales, financières et économiques favorables pour satisfaire le paiement des intérêts et le remboursement du principal en temps voulu. Face à des conditions commerciales, financières ou économiques défavorables, il est peu probable qu’elles aient la capacité de payer les intérêts et de rembourser le principal. La notation CCC est également utilisée pour les titres de créance subordonnés à des titres de premier ordre dont la notation réelle ou implicite est B ou B-.
CC : la notation CC est traditionnellement utilisée pour les titres de créance subordonnés à des titres de premier ordre dont la notation réelle ou implicite est CCC.
C : la notation C est traditionnellement utilisée pour les titres de créance subordonnés à des titres de premier ordre dont la notation réelle ou implicite est CCC-. Elle peut servir à couvrir un dépôt de bilan, alors que le service de la dette se poursuit.
CI : la notation CI est réservée aux obligations à revenu conditionnel qui ne donnent pas lieu à un paiement d’intérêts.
D : D désigne une défaillance. La notation D est utilisée lorsque les paiements d’intérêts ou de principal n’ont pas lieu à la date voulue, même si la période de grâce applicable n’a pas encore expiré, sauf si S&P estime que ces paiements
auront lieu pendant cette période de grâce. La notation D est également utilisée en cas de dépôt de bilan si le service de la dette est compromis.
Plus (+) ou Moins (-) : Les notations AA à CCC peuvent être modifiées par l’ajout du signe plus (+) ou moins (-) pour indiquer le niveau relatif au sein des grandes catégories de notation.
Notations provisoires : la lettre « p » indique que la notation est provisoire. Une notation provisoire suppose l’achèvement réussi du projet financé par des titres de créance notés et indique que les obligations du service de la dette dépendent largement ou totalement de l’achèvement réussi et en temps voulu du projet. Bien que cette notation porte sur la qualité de crédit ultérieure à l’achèvement du projet, elle n’apporte aucun commentaire sur la probabilité ou le risque de défaillance si le projet n’est pas achevé. L’investisseur doit faire appel à son propre jugement quant à cette probabilité et ce risque.
r : la notation « r » sert à mettre en évidence les titres dérivés, hybrides ou autres obligations qui, selon S&P, peuvent connaître de fortes volatilité ou variabilité des rendements prévus en raison de risques qui ne sont pas liés au crédit. Quelques exemples de ces obligations : des titres dont le principal ou le rendement des intérêts est indexé sur des actions, des matières premières ou des devises ; certains swaps et options ; et des titres hypothécaires à intérêts uniquement ou principal uniquement.
L’absence du symbole « r » ne signifie pas nécessairement qu’une obligation ne présentera pas de volatilité ou de variabilité de la performance absolue.
N.R. : Non noté.
Les obligations des émetteurs hors des États-Unis et de leurs territoires sont notés sur la même base que les émissions d’entreprises et municipales. Les notations sont une mesure de la solvabilité de l’émetteur mais elles ne tiennent pas compte des taux de change et des incertitudes liées.

### Définitions des notations des billets de trésorerie
La notation S&P d’un billet de trésorerie est une évaluation de la probabilité du paiement en temps voulu d’une créance dont l’échéance est de 365 jours maximum. Les notations sont classées en plusieurs catégories, allant de A pour les obligations de la meilleure qualité à D pour la plus faible. Ces catégories sont les suivantes :
- : cette plus haute catégorie indique que le niveau de sécurité relatif aux paiements en temps voulu est élevé. Ces émissions, qui présentent des caractéristiques de sécurité extrêmement solides, sont assorties du signe (+).
- : la capacité de ces émissions en termes de paiements en temps voulu est satisfaisante. Toutefois, leur niveau de sécurité n’est pas aussi élevé que celui des émissions notées A-1.
- : ces émissions présentent une capacité correcte en termes de paiements en temps voulu. Elles sont, toutefois, plus vulnérables aux effets défavorables des changements de situation que les obligations dotées de notations plus élevées.

B : la capacité de ces émissions en termes de paiements en temps voulu est spéculative.
C : cette notation est attribuée aux obligations à court terme dont la capacité en termes de paiements est douteuse.
D : D désigne une défaillance. La notation D est utilisée lorsque les paiements d’intérêts ou de principal n’ont pas lieu à la date voulue, même si la période de grâce applicable n’a pas encore expiré, sauf si S&P estime que ces paiements auront lieu pendant cette période de grâce.
La notation d’un billet de trésorerie n’est pas une recommandation d’achat, de vente ou de détention d’un titre, de même qu’elle ne fait aucun commentaire sur son prix de marché ou son caractère approprié pour un investisseur spécifique. Les notations sont fondées sur des informations actuelles fournies à S&P par l’émetteur ou d’autres sources que S&P estime fiables. S&P ne fait aucun audit en relation avec les notations et peut, parfois, se fonder sur des informations financières non auditées. Les notations peuvent faire l’objet de changements, de suspension ou de retrait en raison de changements dans ces informations ou de leur indisponibilité.

### Fitch Ratings, Inc.
Notation du crédit à long terme
Notation du crédit d’un émetteur
Les entités notées dans plusieurs secteurs, notamment les sociétés financières et non financières, les compagnies d’assurance et souveraines, se voient généralement attribuer une Note de Défaillance d’Émetteur (IDR, pour « Issuer Default Rating »). L’IDR détermine la vulnérabilité relative d’une entité en ce qui concerne la défaillance d’obligations financières. Le « seuil » de risque de défaillance évalué par l’IDR correspond généralement aux obligations financières dont le non-paiement reflète le mieux la faillite non traitée de cette entité. Ainsi, l’IDR prend également en compte la vulnérabilité relative au dépôt de bilan, au redressement judiciaire ou autre concept similaire, bien que l’agence reconnaisse que des émetteurs puissent également avoir une utilisation préférentielle et donc volontaire de ces mécanismes.
En résumé, l’IDR fournit un classement ordinal des émetteurs en fonction de l’opinion de l’agence quant à leur vulnérabilité relative à la défaillance, plutôt que sur la prédiction d’un pourcentage particulier de possibilité de défaillance. Pour des informations sur l’expérience de défaillance passée d’émetteurs évalués par Fitch, veuillez consulter les études de transition et de rendement disponibles sur le site Web de Fitch Ratings.
AAA : Qualité de crédit la plus élevée.
Une note « AAA » illustre la probabilité la plus faible de risque de défaillance. Elle n’est attribuée que dans des cas faisant preuve d’une capacité exceptionnellement forte de paiement d’engagements financiers. Il est très peu probable que des événements raisonnablement prévisibles nuisent à cette capacité.
AA : Qualité de crédit très élevée.
Une note « AA » illustre la probabilité d’un risque de défaillance très bas. Elle indique une capacité très forte de paiement d’engagements financiers. Les événements prévisibles ne nuisent pas particulièrement à cette capacité.
A : Qualité de crédit élevée.
Une note « A » illustre la probabilité d’un risque de défaillance faible. La capacité de paiement d’engagements financiers est considérée comme forte. Cependant, cette capacité souffrira plus probablement de conditions commerciales ou économiques défavorables que dans les cas de notes plus élevées.
BBB : Bonne qualité de crédit.
Une note « BBB » indique que la probabilité d’un risque de défaillance est actuellement faible. La capacité de paiement d’engagements financiers est considérée comme adéquate, mais des conditions commerciales ou économiques défavorables peuvent nuire à cette capacité.
BB : Spéculatif.
Une note « BB » indique une vulnérabilité élevée au risque de défaillance, notamment en cas d’évolutions futures défavorables des conditions commerciales et économiques. Cependant, il existe une certaine souplesse commerciale ou financière qui vient soutenir les engagements financiers.
B : Hautement spéculatif.
Une note « B » signale un risque de défaillance important, mais indique également qu’il reste une marge de sécurité limitée. Les engagements financiers sont actuellement remplis. Cependant, la détérioration de l’environnement commercial et économique peut nuire à la capacité de paiement sur la durée.
CCC : Risque de crédit important.
La défaillance est une possibilité concrète.
CC : Niveaux de risque de crédit très élevés. Une défaillance est probable, quelle qu’elle soit.
C : Niveaux de risque de crédit exceptionnellement hauts.
La défaillance est imminente ou inévitable, ou l’émetteur est en statu quo. Une note « C » pour un émetteur indique que :
- l’émetteur est entré dans une période de grâce ou de traitement suite au défaut de paiement d’une obligationfinancière importante ;
- l’émetteur négocie un accord de statu quo ou d’exemption temporaire suite à un défaut de paiement d’uneobligation financière importante ; ou
- Fitch Ratings estime qu’une note « RD » ou « D » est imminente ou inévitable, notamment par le biais d’une annonce formelle d’échange de dette non recouvrable.

RD : « Restricted default » (Défaillance limitée).
Une note « RD » indique qu’un émetteur, selon Fitch Rating, a fait preuve d’un défaut de paiement non traité concernant une obligation, un prêt ou autre obligation financière importante, mais qu’il n’est pas en situation de dépôt de bilan, redressement, administration judiciaire, liquidation ou autre procédure formelle de liquidation et qu’il n’a pas cessé d’opérer. Cela inclut :
- le défaut de paiement sélectif d’une catégorie spécifique ou devise de dette ;
- l’expiration non traitée d’une période de grâce applicable, période de traitement ou période de tolérance vis- à-vis de la défaillance suite à un défaut de paiement d’un prêt bancaire, d’un titre de marchés de capitaux ou autre obligation financière importante ;
- l’extension de plusieurs périodes de renonciations ou de tolérance vis-à-vis d’un défaut de paiement d’uneou plusieurs obligations financières importantes, que ce soit en séries ou en parallèle ; ou
- l’exécution d’un échange de dette non recouvrable vis-à-vis d’une ou plusieurs obligations financières importantes.

D : Défaillance.
Une note « D » indique que selon Fitch Ratings, un émetteur est en situation de dépôt de bilan, de redressement, administration judiciaire, liquidation ou autre procédure formelle de liquidation ou qu’il a cessé d’opérer.
La note « Défaillance » n’est pas attribuée de manière prospective aux entités ou à leurs obligations ; dans un tel contexte, le non-paiement sur un instrument qui contient un report ou une période de grâce ne sera généralement pas considéré comme une défaillance avant l’expiration du report ou de la période de grâce, à moins qu’une défaillance soit autrement due à un dépôt de bilan ou autre circonstance similaire, ou à un échange de dette non recouvrable.
Une défaillance « imminente » fait généralement référence à l’occasion au cours de laquelle un défaut de paiement a été signalé par l’émetteur, mais qu’il n’est pas encore inévitable. Cela peut notamment être le cas d’un émetteur qui a manqué une échéance de paiement, mais (comme c’est le cas généralement) qui dispose d’une période de grâce au cours de laquelle il peut traiter le défaut de paiement. Autre possibilité : un émetteur a annoncé formellement un échange de dette non recouvrable, mais la date de l’échange aura lieu dans plusieurs jours ou semaines.
Dans tous les cas, l’attribution d’une note de défaillance indique l’avis de l’agence quant à la catégorie de note la plus appropriée parmi les autres notes possible, et elle peut s’éloigner légèrement de la définition d’une défaillance dans les conditions des obligations financières de l’émetteur ou de la pratique commerciale locale.
Remarque :
Les modificateurs « + » ou « - » peuvent être ajoutés à une note pour indiquer l’état relatif dans les catégories de notation majeures. De tels suffixes ne peuvent être ajoutés à la catégorie IDR à long terme « AAA » ou à celles sous
« B ».

### Notation du crédit à court terme
Notes du crédit à court terme attribuées aux émetteurs ou obligations de produits d’entreprises, publics ou structurés
Un émetteur à court terme ou une note d’obligation repose sur tous les cas de vulnérabilité à court terme à la défaillance de l’entité notée ou du flux de titres et est lié à la capacité à répondre aux obligations financières conformément à la documentation qui encadre l’obligation concernée. La note du crédit à court terme est attribuée aux obligations dont la maturité initiale est considérée comme « à court terme » en fonction des conventions du marché. Généralement, cela sous-entend jusqu’à 13 mois pour les obligations d’entreprise, souveraines et structurées et jusqu’à 36 mois pour les obligations des marchés financiers publics américains.
F1 : Qualité supérieure du crédit à court terme.
Cela indique la capacité intrinsèque la plus forte pour un paiement dans les délais des engagements financiers ; la note
peut comporter un « + » pour signaler une caractéristique de crédit particulièrement forte.
F2 : Bonne qualité du crédit à court terme.
Bonne capacité intrinsèque pour un paiement dans les délais des engagements financiers.
F3 : Qualité acceptable du crédit à court terme.
La capacité intrinsèque pour un paiement dans les délais des engagements financiers est adéquate.
B : Qualité spéculative du crédit à court terme.
Capacité minimale de paiement dans les délais des engagements financiers, plus une vulnérabilité accrue aux variations négatives à court terme de l’environnement financier et économique.
C : Risque élevé de défaillance à court terme. La défaillance est une possibilité concrète.
RD : « Restricted default » (Défaillance limitée).
Indique une entité qui a déjà fait défaut sur l’un ou plusieurs de ses engagements financiers, bien qu’elle continue de répondre à ses autres obligations financières. Cela est généralement applicable à l’évaluation des entités uniquement.
D : Défaillance.
Indique une défaillance au sens large pour une entité ou la défaillance d’une obligation à court terme.