# Fund manager's report
Performance and Market Environment
Equity markets fell sharply during January (MSCI ACWI Index in USD terms), reversing the strong trend seen in the final quarter of 2021. Investors are currently focussed on the prospects for interest rate increases from central banks around the world as a result of growing inflationary pressures. As such, a sharp rotation from Growth to Value style was witnessed in markets, with areas like Energy (in which the Robotech strategy doesn’t invest) performing strongly and areas like Technology underperforming.
During the month, there was notable volatility across the market with the greatest falls seemingly witnessed in unprofitable or high valuation names. Whilst the vast majority of the companies in the portfolio are forecast to be profitable in 2022, greater volatility was seen in the higher valuation companies and profit taking was seen in some of the semiconductor companies that had performed very well for the strategy in Q4 2021.
Markets stabilised towards the end of the month, supported by strong earnings results for a number of Mega Cap technology companies. This positive news flow has continued in to early February, with companies like Alphabet (the parent company of Google) reporting strong results as well as semiconductors companies like AMD, Silicon Labs and Texas Instruments. AMD is seeing strong demand for its High Performance Computing Chips, often used for AI applications and Silicon Labs is seeing strong demand across a range of end markets for its Internet Of Things chips. Texas instruments reported results highlighting strength in demand from Industrial and Automotive applications.
One company that disappointed with its earnings update was Teradyne, a US semiconductor test and industrial automation company, who suggested that orders from a large smartphone customer that were previously anticipated to come in 2022 would likely slip in to 2023. Elsewhere, companies have continued to comment that supply chain pressures persist in their industries, which increases costs for some businesses, but are hopeful that these additional costs moderate as the year progresses.
Japanese Industrial automation companies reported some mixed results, with strength seen at sensor maker Keyence, who reported record sales and profits for the quarter, whereas other companies are seeing some temporary pressures from supply chain issues. Encouragingly, Fanuc, the largest robot manufacturer in the world, reported a strong order book, boosted by healthy demand from the Electric Vehicle and Electronics industries.
Portfolio activity
We used the market volatility to top up some positions in a number of names in the portfolio. We added to semiconductor company Wolfspeed and Lumentum a US component supplier that specializes in 3D sensors.
We added to our position in Ambarella, another US semiconductor company which is focused on chips for Computer Vision. We had previously taken some profits on the company in December after very strong performance in 2021, and used the volatility to add back to our position at more attractive levels.
We exited our position in Healthcare company Quidel which we had reduced in December as well as Zimmer – a US company that has a robotic platform focused on knee surgery. We added to positions in Align and Intuitive Surgical which had come under pressure in January as a result of the market moves.
Market outlook
As we look to 2022, we continue to believe that inflationary pressures and supply chain challenges will continue to have an impact on companies operations as well as labour shortages in certain parts of the economy contributing to rising wage pressure. According to the US JOLTS figures (Job Openings and Labour Turnover Survey), there are around 11 million jobs that are currently being advertised for in the US compared to 6-7 million which was the average in the years pre-pandemic. This high level of job openings indicates that companies are trying to source employees, but are struggling to find them. In many industries, labour scarcity presents an opportunity for automation to help ease these pressures, particularly in areas like manufacturing and we see this being a key driver of automation demand whilst these issues persist.
The topic of inflation continues to be a source of debate both as to the magnitude and potential duration of its impact. It is
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/01/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris
ultimately hard to forecast the effect here, due to the unpredictability associated with the ongoing COVID pandemic and Omicron wave. It is worth paying attention to the recent and rapid wage inflation that is being seen in parts of the economy, notably warehousing employees. Warehousing is one of the areas that is seeing the large labour challenges at the moment. The growth of ecommerce, both long term structural growth of the industry, coupled with the additional surge seen during the pandemic, has accelerated the shift to online consumption which likely leads to a large increase in demand for automation technologies associated with warehousing and logistics. We have long invested in this space in the Robotech strategy, with companies like Kion & Daifuku (material handling solutions), Cognex & Keyence (vision systems) and Ocado (Automated Grocery). In 2021 we added 2 new names to the portfolio that are also exposed to this trend - GXO Logistics (warehouse operator specialising in automation) and Autostore (a manufacturer of automated storage and retrieval solutions for warehouses).
At the end of October, The International Federation of Robotics, a leading industry research group that track deployments of industrial robots around the world, released their figures of industrial robot deployments. This confirmed, that despite the disruption seen by COVID, shipments of industrial robots were higher in 2020 than in 2019. They also released their forecasts for robot installations out to 2024 which showed continued solid growth for the industry. We are optimistic for the growth of Robotics over the coming years - in addition to the pent up demand for automation equipment post COVID-19, we believe that there are also elements of pent up demand coming through post the US China trade war of 2019/2020 – we were starting to see signs of this recovery at the end of 2019 and early 2020 before COVID put companies investment plans on hold. If this does start to materialise, this could signal a more prolonged period of higher industrial activity and CAPEX investments, supportive to a range of automation companies.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et contexte du marché
Les places boursières ont lourdement chuté en janvier (indice MSCI ACWI en USD), inversant la forte progression observée au dernier trimestre 2021. Les investisseurs se focalisent actuellement sur les perspectives de relèvement des taux d’intérêt des banques centrales du monde entier face à la montée des tensions inflationnistes. Ainsi, les marchés ont connu une forte rotation du style « Growth » vers le style « Value », des secteurs comme l’énergie (dans lesquels la stratégie Robotech n’investit pas) s’étant bien comportés tandis que d’autres comme la technologie ont sous-performé.
Au cours du mois, le marché s’est montré volatile, les plus fortes baisses semblant se concentrer parmi les titres non rentables ou fortement valorisés. Alors que la grande majorité des sociétés du portefeuille devraient être rentables en 2022, un regain de volatilité a affecté les sociétés présentant des valorisations élevées et certains fabricants de
semi-conducteurs qui avaient largement stimulé la performance de la stratégie au quatrième trimestre 2021 ont subi des prises de bénéfices.
Les marchés se sont stabilisés vers la fin du mois, soutenus par les résultats solides de plusieurs sociétés technologiques à mégacapitalisation. Cette actualité positive s’est poursuivie début février, des sociétés comme Alphabet (la maison mère de Google) rendant compte de résultats solides, de même que des fabricants de semi-conducteurs comme AMD, Silicon Labs et Texas Instruments. AMD connaît une forte demande pour ses robots informatiques à haute performance, souvent utilisés pour les applications d’intelligence artificielle, et Silicon Labs connaît une forte demande de ses composants destinés à l’Internet des objets sur plusieurs marchés finaux. Texas Instruments a publié des résultats témoignant de la vigueur de la demande d’applications industrielles et automobiles.
L’une des sociétés dont les résultats ont déçu est Teradyne, une entreprise américaine spécialisée dans les tests de semi-conducteurs et l’automatisation industrielle, qui a laissé entendre que les commandes d’un grand fabricant de smartphones déjà anticipées en 2022 étaient susceptibles de baisser jusqu’en 2023. Par ailleurs, les entreprises ont continué à faire état d’une pression persistante sur la chaîne d’approvisionnement dans leur secteur, ce qui augmente les coûts de certaines d’entre elles, mais espèrent que ces coûts supplémentaires se modéreront au fil de l’année.
Les spécialistes japonais de l’automatisation industrielle ont publié des résultats mitigés, avec des données positives de la part du fabricant de capteurs Keyence, qui a publié un chiffre d’affaires et des bénéfices trimestriels record, tandis que d’autres sociétés subissent des pressions temporaires en raison des problèmes que connaissent les chaînes d’approvisionnement. Fait encourageant, Fanuc, le premier fabricant mondial de robots, a rendu compte d’un carnet de commandes solide, dopé par la vigueur de la demande émanant des secteurs des véhicules électriques et de l’électronique.
Transactions
Nous avons profité de la volatilité du marché pour étoffer certaines positions du portefeuille. Nous avons renforcé le fabricant de semi-conducteurs Wolfspeed ainsi que Lumentum, un fournisseur américain de composants spécialisés dans les capteurs 3D.
Nous avons renforcé notre position dans Ambarella, un autre fabricant américain de semi-conducteurs destinés en particulier au domaine de la vision par ordinateur. Nous avions déjà pris des bénéfices sur la société en décembre après une très bonne performance en 2021 et avons profité de la volatilité pour renforcer notre position à des niveaux plus attractifs.
Nous avons clôturé notre position dans la société de soins de santé Quidel, que nous avions réduite en décembre, ainsi que celle dans Zimmer, une société américaine dotée d’une plateforme robotique axée sur la chirurgie du genou. Nous avons étoffé les positions dans Align et Intuitive Surgical, mises sous pression en janvier du fait de l’évolution du marché.
Perspectives du marché
S’agissant de 2022, nous restons d’avis que les pressions inflationnistes et les problèmes que connaissent les chaînes d’approvisionnement continueront d’avoir un impact sur l’activité des entreprises, outre le fait que les pénuries de
main-d’œuvre dans certains secteurs de l’économie contribuent à l’accroissement de la pression qu’exercent les salaires.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/01/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
Selon les données de l’enquête américaine JOLTS (Job Openings and Labour Turnover Survey), le nombre de postes à pourvoir aux États-Unis s’élève actuellement à environ 11 millions, contre une moyenne de 6 à 7 millions avant la pandémie. Ce niveau élevé de postes à pourvoir indique que les entreprises tentent de recruter mais peinent à trouver des collaborateurs. Dans de nombreux secteurs, la pénurie de main-d’œuvre crée une opportunité d’automatisation pour atténuer ces pressions, en particulier dans des secteurs comme la production manufacturière, qui devrait selon nous être un moteur clé de la demande d’automatisation alors que ces problèmes persistent.
Le thème de l’inflation continue de nourrir les débats tant sur l’ampleur que sur la durée potentielle de son impact. Il est en définitive difficile d’en prévoir les effets, en raison de l’imprévisibilité liée à la pandémie de Covid et à la vague actuelle du variant Omicron. Il convient de prêter attention à la hausse accélérée des salaires observée ces derniers temps dans certains secteurs de l’économie, notamment dans le secteur des entrepôts. Ce dernier est l’un de ceux les plus affectés par la pénurie de main d’œuvre à l’heure actuelle. L’essor du commerce électronique, avec à la fois la croissance structurelle à long terme du secteur et celle supplémentaire observée durant la pandémie, accélère le passage à la consommation en ligne, susceptible d’entraîner une forte augmentation de la demande de technologies d’automatisation dans les secteurs des entrepôts et de la logistique. Nous investissons depuis longtemps dans ce segment au niveau de la stratégie Robotech, avec des sociétés comme Kion & Daifuku (solutions de manutention), Cognex & Keyence (systèmes de vision) et Ocado (épicerie automatisée). En 2021, nous avons ajouté au portefeuille deux nouvelles positions également exposées à cette tendance, à savoir GXO Logistics (exploitant d’entrepôts spécialisé dans l’automatisation) et Autostore (fournisseur de solutions de stockage et de récupération automatisées pour les entrepôts).
Fin octobre, la Fédération internationale de la robotique (IFR), un observatoire sectoriel de premier plan qui suit les déploiements de robots industriels à travers le monde, a publié ses données en la matière. Ces dernières confirment qu’en dépit des perturbations provoquées par le Covid, les livraisons de robots industriels ont été plus élevées en 2020 qu’en 2019. L’IFR a également publié ses prévisions d’installations de robots à l’horizon 2024, lesquelles augurent du maintien de la solide croissance du secteur. Nous sommes optimistes en ce qui concerne la croissance du secteur de la robotique au cours des années à venir. Outre la demande refoulée d’équipements d’automatisation après la crise de la Covid-19, nous pensons qu’une certaine libération de la demande refoulée se manifeste à l’issue de la guerre commerciale
sino-américaine de 2019/2020. Nous commencions à déceler des signes de cette reprise fin 2019 et début 2020 avant que la Covid ne mette les plans d’investissement des entreprises en suspens. Si elle commence à se concrétiser, cette tendance pourrait annoncer une période prolongée d’accélération de l’activité industrielle et des dépenses d’investissement susceptible de soutenir un ensemble d’entreprises du secteur de l’automatisation.