# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Financial markets underwent a correction in February after rising sharply earlier in the year. In the United States, inflation came in above forecast but cast no doubt over the downward trend. However, core inflation remains high, largely due to the increase in service prices. Employment figures remained strong on both sides of the Atlantic. Federal Reserve Chair Jerome Powell reiterated the need to uphold a restrictive policy, but confirmed that disinflation is under way. The European Central Bank has taken a more hawkish tone than its US counterpart. Strong employment figures and persistently high inflation has led the markets to raise their estimate for terminal rates, which would mean the restrictive policy lasting longer than expected. Against this backdrop, sovereign bond yields climbed, especially in the United States, strengthening the dollar. Equity markets corrected, except in Europe where growth prospects have brightened as gas prices fall. Pressure on sovereign yields hit growth stocks, most notably in technology. However, the semiconductor segment delivered a positive return due to an attractive outlook for the development of artificial intelligence.

## PERFORMANCE COMMENTARY
Although stock markets were down in February, our strategy delivered slightly positive returns, which were beneficial in both absolute and relative terms. Our overweighting of Europe, underweighting of the United States, and limited exposure to emerging markets, were behind this performance. From a sector viewpoint, our lack of exposure to commodity and communication service stocks paid off. Our industrial positions also helped generate stronger performance. Not only did our overweighting have a positive impact, but our selection of US industrial stocks such as Copart, Cintas, WW Grainger and Watts Water Technologies were among the top 10 contributors. Although our overweighting of healthcare did not shore up performance overall, we did benefit from our selection of two European names in particular: Novo Nordisk and Straumann.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
Volatility remains at the forefront of how we position the strategy, as uncertainty continues to surround inflation and interest rates. We are still being cautious with the portfolio’s positioning, and a few changes during the month reflect this. We closed our position in Techtronic following the publication of a report by a short seller. We also reduced some of our high beta positions including Veeva and Estee Lauder, while strengthening our more defensive healthcare and consumer positions such as Coca Cola and Roche. Our philosophy consists of investing in family- or founder-run businesses with stable returns and low debt. We think that our positioning will see us outperform over the long term, especially in periods of high uncertainty.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Le mois de février a vu les marchés financiers corriger après la forte hausse du début d’année. Aux États-Unis, l’inflation a été publiée au-dessus des attentes, sans pour autant remettre en question la tendance baissière. Néanmoins, l’inflation cœur publiée reste élevée, principalement en raison de la hausse des services. Malgré cela, les chiffres de l’emploi sont restés solides des deux côtés de l’Atlantique. Jerome Powell, le président de la Banque centrale américaine, a réitéré le besoin de maintenir une politique restrictive tout en confirmant que la désinflation était en marche. De son côté, la Banque centrale européenne a adopté un discours relativement plus restrictif. Les bons chiffres de l’emploi associés à une inflation toujours élevée ont conduit les marchés à revoir à la hausse leur estimation des taux terminaux, ce qui correspond à une politique restrictive plus longue qu’anticipé. Dans ce contexte, les taux souverains se sont tendus, en particulier aux États-Unis, renforçant la performance du dollar contre les autres devises. Les marchés d’actions ont corrigé, à l’exception du marché européen, soutenu par de meilleures perspectives de croissance, dans le sillage d’une baisse du prix du gaz. La tension des taux souverains a pénalisé les secteurs de croissance, au premier rang desquels le secteur technologique. Au sein de ce dernier, toutefois, les semi-conducteurs, portés par les perspectives attractives liées au développement de l’intelligence artificielle, ont enregistré une performance positive.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Malgré les marchés boursiers en baisse en février, notre stratégie a affiché des rendements légèrement positifs au cours du mois, ce qui a été bénéfique en termes tant absolus que relatifs. Notre surpondération à l’Europe, associée à notre sous-pondération aux États-Unis et à notre exposition limitée aux marchés émergents, a été un moteur de cette performance sur le plan régional. D’un point de vue sectoriel, notre absence d’exposition aux valeurs liées aux matières premières et aux services de communication a été bénéfique pour la stratégie. Nos positions dans le secteur industriel nous ont permis de générer des performances plus importantes. Non seulement notre surpondération a soutenu des rendements positifs, mais notre sélection de titres dans le secteur industriel américain, comme Copart, Cintas, W.W. Grainger et Watts Water Technologies, a figuré parmi les dix principaux contributeurs de performance. Bien que notre surpondération dans le secteur de la santé n’ait pas soutenu notre performance dans son ensemble au cours du mois, nous avons tout de même bénéficié d’une sélection de valeurs dans deux de nos noms européens, Novo Nordisk et Straumann.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
La volatilité est toujours au premier plan dans la manière dont nous positionnons la stratégie ; l’incertitude autour de l’inflation et des taux d’intérêt demeure. Nous restons prudents dans le positionnement de notre portefeuille, les quelques changements opérés au cours du mois en sont le reflet. En effet, nous avons vendu notre position dans Techtronic suite à la publication d’un rapport de vendeur à découvert. Nous avons également réduit certains de nos titres à bêta élevé, tels que Veeva et Estée Lauder, tout en augmentant nos positions dans nos titres de santé et de consommation plus défensifs, tels que Coca-Cola et Roche. Notre philosophie consiste à investir dans des entreprises familiales ou dirigées par des fondateurs, avec des rendements stables et un faible effet de levier. Nous pensons que notre positionnement nous permettra de surperformer sur le long terme, notamment en période de fortes incertitudes.