## Portfolio managers comments
The central banks, the most important players on the markets today, have returned to the forefront. The gradual reduction of net asset purchases - the famous tapering - seems to be a done deal for the US central bank, while the ECB, while avoiding the word and speaking of "recalibration", continues its balancing act. But the fact remains: without a relapse on the health side, the monetary trajectory is now towards a general decrease in easing. Fixed income markets are starting to take this on board, with the German 10-year up nearly 20bp over the month, approaching 0% at -0.20bp. Apart from commodities and energy, few segments are up, with the EURO STOXX 50 NR falling by 1.8%. On the credit side, high yield in the euro zone held up well, down 0.1%.
Thanks to its low sensitivity and moderate allocation to high yield, Invest Sérénité Plus increased by 0.06% over the month; its performance since the beginning of the year stands at 0.82%.
Several lines with potential that was already well exploited were reduced (Caixabank 2023, Danone and Elis hybrids 2023 on issuer buyout offers) or even sold (PSA Banque 2022, Capgemini 2022). The fund is opportunistic on the buy side: on the primary market with the issue of Saur (4 years at 0.2%), the leader in water treatment in France, in sustainability- linked format: the coupons will be revalued upwards if the company does not comply with certain ESG measures. On the secondary market, two Italian banks entered the portfolio: Banca Ifis (maturity 2023), a leading Italian bank specialising in leasing and receivables management for SMEs; and BPER Banca (2027 call 2022). Nexans 2023, Ford Motor Credit 2024 and Vodafone Hybrid call 2023 are reinforced, as is Grifols 2025 on the announcement of the acquisition of Germany's Biotest. In anticipation of a possible proactive management of future calls, Volkswagen could launch an offer to buy some of its hybrids; we are initiating a hybrid call 2024 line. Finally, after the announcement of the purchase of Amber Capital's stake in Lagardère, Vivendi is considering a takeover bid for the remaining outstanding shares. Given the high probability of such a transaction, part of the bond line maturing in 2023 is invested in the company's shares.
With regard to sensitivity management, at the end of the month, after the rise in rates, hedging was reduced and part of the futures contracts on the German 5-year rate was bought back: the net sensitivity of the fund rose slightly to 1.3.
The return of volatility on the markets at the end of the month, linked to the inflationary environment and interest rates, should make us aware, as investors, that we must retain sufficient flexibility to be able to seize opportunities when they arise. Maintaining a low sensitivity allows us to cushion rate hikes, and the selective strengthening of high yield over the last few months allows us to take advantage of spreads that are far from their lowest levels.
Text completed on 05/10/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## Commentaire de gestion
Les banques centrales, acteurs les plus importants sur les marchés aujourd’hui, sont revenues sur le devant de la scène. La réduction progressive des achats nets d’actifs – le fameux tapering – semble acté pour la banque centrale américaine, tandis que la BCE, en évitant le mot et en parlant de « recalibrage », poursuit son numéro d’équilibriste. Mais le constat est là : sans rechute du côté sanitaire, la trajectoire monétaire est maintenant à la baisse générale de l’assouplissement. Les marchés de taux commencent à intégrer ces éléments, avec une hausse sur le mois de près de 20bp du 10 ans allemand, qui s’approche de 0% à -0.20bp. A part les matières premières et l’énergie, peu de segments sont en hausse, avec notamment une baisse de 1.8% de l’EURO STOXX 50 NR. Sur le crédit, le haut rendement en zone euro résiste bien, à -0.1%.
Grâce à sa faible sensibilité et à son allocation – modérée – sur le haut rendement, Invest Sérénité Plus progresse de
0,06% sur le mois ; sa performance depuis le début d’année s’affiche à 0,82%.
Plusieurs lignes au potentiel déjà bien exploité sont allégées (Caixabank 2023, Danone et Elis hybrides 2023 sur offres de rachat de l’émetteur), voire soldées (PSA Banque 2022, Capgemini 2022). Le fonds se montre opportuniste du côté des achats : sur le marché primaire avec l’émission de Saur (4 ans à 0.2%), leader du traitement de l’eau en France, sous format sustainability-linked : les coupons seront réévalués à la hausse si la société ne respecte pas certaines mesures liées à l’ESG. Sur le marché secondaire, deux banques italiennes sont entrées en portefeuille : Banca Ifis (échéance 2023), banque italienne leader sur ses marchés, spécialisée notamment dans le leasing et la gestion de créances pour les PME ; et BPER Banca (2027 call 2022). Nexans 2023, Ford Motor Credit 2024 et Vodafone hybride call 2023 sont renforcées, tout comme Grifols 2025 lors de l’annonce de l’acquisition de l’Allemand Biotest. Dans l’attente d’une éventuelle gestion proactive des call à venir, Volkswagen pourrait lancer une offre d’achat d’une partie de ses hybrides ; nous initions une ligne d’hybride call 2024. Enfin, après l’annonce de l’achat de la participation d’Amber Capital au capital de Lagardère, Vivendi envisage de lancer une OPA sur le solde des actions en circulation. Devant la forte probabilité de réalisation d’une telle opération, une partie de la ligne obligataire d’échéance 2023 est investie en actions de la société.
Concernant la gestion de la sensibilité, en fin de mois, après la hausse des taux, la couverture est diminuée, une partie des contrats futures sur le taux allemand à 5 ans est rachetée : la sensibilité nette du fonds est légèrement remontée à 1.3.
Le retour de la volatilité sur les marchés en fin de mois, en lien avec l’environnement inflationniste et les taux d’intérêts, doit nous rendre conscient, en tant qu’investisseur, qu’il faut conserver suffisamment de flexibilité pour pouvoir saisir les opportunités quand elles surviennent. Maintenir une sensibilité faible permet d’amortir les hausses de taux, et le renforcement sélectif du haut rendement sur les derniers mois permet de profiter de spreads qui sont loin de leurs plus bas niveaux.
Achevé de rédiger le 05/10/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard