## Portfolio managers comments
The MSCI EMU small cap index gained 5.95% in November, continuing the rise from October. Inflation has started to fall across the board, helped by lower oil prices, which has eased monetary policy expectations, leading to a cut in long-term interest rates. Leading economic indicators seem to point to a small recession. Quarterly earnings releases were in line with expectations, producing few future earnings revisions. Cyclically sensitive stocks (technology +11.3%, consumer discretionary, capital goods, commodities) outperformed, while defensive sectors (healthcare -0.7%, real estate +2.2%, consumer non-durables +3.5%) underperformed. German small caps gained +8.8%, far ahead of French stocks (+3.6%).
We have reduced the number of unprofitable biotech and start-up companies: Advicenne, Aelis, Global Bioenergies, Median Technologies, Targetspot. In this period of economic slowdown, we are strengthening stocks with a more visible growth model within the portfolio.
The monthly performance is : 2.88% to be compared with the benchmark 8.35%, i.e. a relative performance of -547 bp. The market rebound was driven by cyclicals and technology.
The main positive contributors are : SFC Energy (+30%), Master flex (+24%), Kalray (+29%), Abeo (+19%), IVU (+16%).
The main negative contributors are: Theraclion (-14%), La Française de l'Energie (-16%), Bilendi (-4%), Omer Decugis (- 9%), Dont Nod (-8.5%).
The war in Ukraine will continue and European consumers will face an uncertain winter (energy, purchasing power). But the worst is not certain and we may be at a market turning point, with less risk of stagflation.
We will continue to optimise the portfolio for the most favourable mix of quality stocks (which generally have the power to push through inflationary price rises), with prospects of improving earnings and reasonable valuations.
Text completed on 06/12/2022.
Daniel
Dourmap
Simon
De Franssu, CFA

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## Commentaire de gestion
L’indice MSCI EMU small cap a gagné 5.95% en novembre, poursuivant la hausse d’octobre. L’inflation a commencé à diminuer partout, aidée par la baisse du prix du pétrole, ce qui a adouci les anticipations de politique monétaire, conduisant à une baisse des taux d’intérêts à long terme. Les indicateurs économiques avancés semblent indiquer une petite récession. Les résultats trimestriels publiés ont été conformes aux attentes, produisant peu de révisions de bénéfice futurs. Les valeurs sensibles au cycle (technologie +11.3%, consommation discrétionnaire, biens d’équipement, produits de base) ont surperformé, tandis que les secteurs défensifs (santé -0.7%, immobilier +2.2%, consommation non durable +3.5%) ont sous performés. Les petites capitalisations allemandes ont regagné +8.8%, loin devant les valeurs françaises (+3.6%).
Nous avons réduit les sociétés peu profitables biotech et start up : Advicenne, Aelis, Global Bioenergies, Median Technologies, Targetspot. Dans cette période de ralentissement économique, nous renforçons, au sein du portefeuille, les valeurs qui ont un modèle de croissance plus visible.
La performance mensuelle s’établit à : 2,88% à comparer avec le benchmark 8,35%, soit une performance relative de -547 pb.
Le rebond du marché a été alimenté par les cycliques et la technologie.
Les principaux contributeurs positifs sont : SFC Energy (+30%), Master flex (+24%), Kalray (+29%), Abeo (+19%), IVU (+16%).
Les principaux contributeurs négatifs concernent : Théraclion (-14%), La Française de l’Energie (-16%), Bilendi (-4%), Omer Decugis (-9%), Dont Nod (-8.5%).
La guerre en Ukraine va continuer et les consommateurs européens vont affronter un hiver incertain (énergie, pouvoir d’achat). Mais le pire n’est pas certain et nous sommes peut-être à un tournant de marché, avec moins de risque de stagflation.
Nous allons continuer à optimiser le portefeuille pour obtenir la combinaison la plus favorable de titres de qualité (qui ont généralement le pouvoir d’imposer des hausses de prix pour lutter contre l’inflation), disposant de perspectives d'amélioration des profits et de valorisations raisonnables.
Achevé de rédiger le 06/12/2022.
Daniel
Dourmap
Simon
De Franssu, CFA