# Emerging Markets Total Return Bond Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Emerging Markets Total Return Bond – A Accumulation Shares increased by 2.22% compared to an increase of 8.01% in the benchmark, the FTSE US Government Bond TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Emerging market debt rose over the period, but with considerable divergence by country. On a global basis, hard currency bonds outperformed local currency issues mostly driven by currency weakness in certain countries.
Early in the period, the US-China trade war was a dominant factor. A trade deal was agreed in late 2019, some tariffs were reversed and the prospect of rising global trade buoyed emerging-market assets globally. This optimism ended in early 2020 as the novel coronavirus became a global pandemic. On top of this, declining oil prices were a key contributor to losses in energy-rich states.
Brent crude fell dramatically in February as the rise of Covid-19 fuelled fears of a global economic slowdown, coupled with an oil-price war between Russia and Saudi Arabia. The emerging-
market debt to US Treasury yield spread widened considerably in March as economic impacts became visible. In the last six months, markets have begun to recover. Bonds have reacted positively to rate cuts – both from the US Federal Reserve and at a local level – to support struggling economies. However, Covid-19 cases are believed to be rising once more, with India and Latin America particularly vulnerable to rising infections.
Mexico, the largest component of the hard-currency index, fell slightly over the period. The country was hit with a slew of
downgrades, including to state-owned oil company Pemex. Also in Latin America, the Brazilian real slumped over 30% – a combination of central-bank easing and deteriorating external conditions wiped out any local-currency bond appreciation. By contrast, Asia has been a strong region – Indonesia and Malaysia posted positive returns for both hard and local currency bonds.
Portfolio review
The Fund returned 2.22% over the last 12 months, compared with a return in the benchmark of 8.01%.
Derivative positions were the biggest contributors to performance. Local- and hard-currency bonds and positions in quasi-sovereign added to the Fund’s returns. However, currency exposure was the biggest detractor of returns.
On a country level, the use of derivatives in the USA was a key contributor to performance. Hard-currency and local-currency positioning in Nigeria and Indonesia, and hard-currency exposure to Tunisia were also top performers. Local-currency exposure in
Mexico and hard-currency exposure to Uruguay and Paraguay were also positive for the Fund’s returns, as was credit selection and local-currency positioning in India. Currency exposure in Brazil and Tunisia were further contributors.
Regionally, Latin America was the worst-performing region,
with the Ecuadorian hard-currency position the worst performer. Meanwhile, hard-currency positioning in Belize and Gabon detracted from performance. Currency exposure in Russia and Australia were also negative for returns, as was exposure to
euro-denominated assets.
In terms of activity, we increased the Fund’s hard-currency positioning Trinidad & Tobago, Serbia, Ethiopia, Costa Rica and Uzbekistan. We reduced our exposure to Hungary and the Dominican Republic. We bought into Ghana and Ukraine, based on attractive valuations. We also participated in a new issue from Albania and El Salvador, and increased holdings in Paraguay and Uzbekistan, which were attractively priced.
Meanwhile, we carried out a switch to extend duration in Kenya and initiated a position in restructured bonds in Barbados after it exited default and secured an International Monetary Fund programme. We reduced Belize and Gabon, following their downgrades below the B- credit limit. Meanwhile, we reduced holdings in Costa Rica, Ethiopia and Turkey.
In the local-currency space, we topped up our positions in Mexico, Russia and Ukraine, while increasing our duration in Brazil. On the other hand, we reduced our exposure to Tunisia, Nigeria and Costa Rica. Elsewhere, in quasi-sovereigns, we added positions in Indonesian energy company Pertamina, while cutting exposure to Petrobras, the Brazilian energy company, and the Investment Corporation of Dubai.
Outlook
The resurgence of Covid-19 cases in some countries has increased the probability of renewed containment measures. We expect governments around the world to be better prepared this time and potentially avoid the full lockdown restrictions seen in March.
As we move into the last quarter of the year, we expect economic activity to continue to normalise. However, cautiousness in consumer and investor sentiment is likely to persist as the world learns to live with Covid-19 for a while longer. Policy easing should continue to provide support as global central banks keep liquidity conditions flush and governments partially roll out fiscal measures.
The upcoming US presidential election is a key risk to
emerging-market debt. It will be central in establishing the course of the US foreign policy agenda with respect to China and Russia. Moreover, it will be important for the continued debate around private sector involvement in the G20 Debt Service Suspension Initiative. It calls upon bilateral and private sector creditors to provide debt service relief to select emerging market borrowers.
Global Emerging Market Debt Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 122,946 |
| Cash at bank |  | 115 |
| Amounts held at futures clearing houses |  |  |
| and brokers |  | 821 |
| Interest receivable |  | 1,780 |
| Subscriptions receivable |  | 17 |
| Total assets |  | 125,679 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 125 |
| Redemptions payable |  | 709 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 826 |
| Unrealised losses on future contracts | 2.7 | 8 |
| Unrealised losses on swap contracts | 2.8 | 22 |
| Other liabilities |  | 318 |
| Total liabilities |  | 2,008 |
| Net assets at the end of the year |  | 123,671 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 6,566 |
| Bank interest |  | 8 |
| Total income |  | 6,574 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 1,277 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 404 |
| Other operational expenses |  | 4 |
| Total expenses |  | 1,685 |
| Net gains from investments |  | 4,889 |
| Realised losses on investments |  | (1,995) |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 4,510 |
| Realised gains on future contracts |  | 1,444 |
| Realised losses on swap contracts |  | (187) |
| Realised currency exchange losses |  | (97) |
| Net realised gains |  | 3,675 |
| Decrease in unrealised appreciation |  |
| on investments | (2,653) |
| Increase in unrealised depreciation on |  |
| forward currency exchange contracts | (826) |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |
| future contracts | 256 |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |
| swap contracts | 755 |
| Net unrealised losses |  | (2,468) |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 6,096 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 161,315 |
| Net gains from investments |  | 4,889 |
| Net realised gains |  | 3,675 |
| Net unrealised losses |  | (2,468) |
| Proceeds from shares issued |  | 27,241 |
| Payments for shares redeemed |  | (68,718) |
| Net equalisation paid | 10 | (270) |
| Dividends paid | 5 | (1,993) |
| Net assets at the end of the year |  | 123,671 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc Hedged EUR | A Acc USD | I Acc Hedged GBP | I Acc USD | I QInc Hedged GBP |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 3,865,152 | 21,177 | 500 | 1,122,554 | 2,114,635 |
| Shares issued during the year | 22,269 | 30,516 | - | 270,251 | 462,299 |
| Shares redeemed during the year | (5,061) | (7,794) | - | (1,355,500) | (2,514,623) |
| Shares outstanding at the end of the year | 3,882,360 | 43,899 | 500 | 37,305 | 62,311 |
| Net asset value per share | 10.2814 | 11.3327 | 11.2193 | 11.6918 | 9.3438 |

| I QInc USD | W Acc Hedged EUR A | W QInc Hedged EUR A | X Acc Hedged CHF A | X Acc Hedged EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 27,057,996 | 575 | 575 | 605 | 1,268,144 |
| Shares issued during the year | 5,962,439 | - | - | - | 389,155 |
| Shares redeemed during the year | (11,643,068) | (575) | (575) | (605) | (132,685) |
| Shares outstanding at the end of the year | 21,377,367 | - | - | - | 1,524,614 |
| Net asset value per share | 1.7674 | - | - | - | 10.5949 |

| X Acc Hedged GBP | X Acc USD | Z Acc USD |
| --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 500 | 5,650 | 868,205 |
| Shares issued during the year | - | 881 | 129,418 |
| Shares redeemed during the year | - | (881) | (120,790) |
| Shares outstanding at the end of the year | 500 | 5,650 | 876,833 |
| Net asset value per share | 11.1705 | 11.6779 | 20.9529 |

A 
Share class closed 12 May 2020.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated |
| market 94.86% |
| Bonds 94.86% |
| Corporate Bonds 18.25% |
| Brazil 1.26% |
| Caixa Economica Federal | 3.5000 | 07/11/22 | 1,500,000 | 1,552 | 1.26 |
| China 2.42% CNAC HK Finbridge Sinopec Overseas Development 2016 | 4.6250 2.7500 | 14/03/23 03/05/21 | 442,000 2,500,000 | 470 2,527 | 0.38 2.04 |
|  |  |  |  | 2,997 | 2.42 |
| Georgia 0.74% Georgian Railway | 7.7500 | 11/07/22 | 870,000 | 914 | 0.74 |
| India 1.43% Indian Railway Finance (EMTN) State Bank of India (London) | 3.7300 4.5000 | 29/03/24 28/09/23 | 1,080,000 594,000 | 1,136 637 | 0.91 0.52 |
|  |  |  |  | 1,773 | 1.43 |
| Indonesia 1.43% Pertamina Persero (EMTN) | 4.3000 | 20/05/23 | 1,650,000 | 1,771 | 1.43 |
| Kazakhstan 2.29% KazMunayGas | 3.8750 | 19/04/22 | 2,720,000 | 2,836 | 2.29 |
| Mexico 4.16% Petroleos Mexicanos Petroleos Mexicanos | FRN 7.1900 | 11/03/22 12/09/24 | 3,800,000 36,000,000 | 3,728 1,417 | 3.01 1.15 |
|  |  |  |  | 5,145 | 4.16 |
| Russian Federation 0.55% GTLK Europe | 5.9500 | 19/07/21 | 660,000 | 675 | 0.55 |
| Saudi Arabia 0.56% Saudi Arabian Oil (EMTN) Saudi Arabian Oil (EMTN) | 2.8750 4.2500 | 16/04/24 16/04/39 | 330,000 297,000 | 346 342 | 0.28 0.28 |
|  |  |  |  | 688 | 0.56 |

| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Trinidad And Tobago 1.25% Trinidad Petroleum | 9.7500 | 15/06/26 | 1,400,000 | 1,548 | 1.25 |
| United Arab Emirates 2.16% |  |  |  |  |  |
| Abu Dhabi Crude Oil Pipeline (SINK) | 4.6000 | 02/11/47 | 1,480,000 | 1,820 | 1.47 |
| Abu Dhabi National Energy | 4.8750 | 23/04/30 | 294,000 | 366 | 0.30 |
| Zahidi | 4.5000 | 22/03/28 | 483,174 | 481 | 0.39 |
|  |  |  |  | 2,667 | 2.16 |
| Total Corporate Bonds |  |  |  | 22,566 | 18.25 |
| Government Bonds 76.61% Albania 0.54% Albania (Republic of) | 3.5000 | 16/06/27 | 550,000 | 663 | 0.54 |
| Armenia 2.79% Armenia (Republic of) Armenia (Republic of) | 7.1500 3.9500 | 26/03/25 26/09/29 | 2,170,000 1,110,000 | 2,368 1,082 | 1.92 0.87 |
|  |  |  |  | 3,450 | 2.79 |
| Azerbaijan 2.85% Azerbaijan (Republic of) Azerbaijan (Republic of) | 3.5000 4.7500 | 01/09/32 18/03/24 | 2,010,000 1,500,000 | 1,944 1,578 | 1.57 1.28 |
|  |  |  |  | 3,522 | 2.85 |
| Bahamas 1.97% Bahamas (Commonwealth of) | 6.0000 | 21/11/28 | 2,680,000 | 2,442 | 1.97 |
| Barbados 0.33% Barbados (Government of) | 6.5000 | 01/10/29 | 416,100 | 404 | 0.33 |
| Belarus 1.02% Belarus (Republic of) Belarus (Republic of) | 5.8750 6.3780 | 24/02/26 24/02/31 | 679,000 671,000 | 634 631 | 0.51 0.51 |
|  |  |  |  | 1,265 | 1.02 |
| Benin 1.93% Benin (Republic of) | 5.7500 | 26/03/26 | 2,127,000 | 2,381 | 1.93 |
| Brazil 0.69% Brazil (Federal Republic of) | 6.0000 | 15/05/45 | 1,144,000 | 850 | 0.69 |

| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Dominican Republic 0.74% Dominican (Republic of) Dominican (Republic of) | 9.7500 8.9000 | 05/06/26 15/02/23 | 30,000,000 22,750,000 | 526 391 | 0.42 0.32 |
|  |  |  |  | 917 | 0.74 |
| Egypt 3.50% |  |  |  |  |  |
| Egypt (Republic of) | 5.5770 | 21/02/23 | 1,400,000 | 1,440 | 1.15 |
| Egypt (Republic of) | - | 29/06/21 | 22,800,000 | 1,313 | 1.06 |
| Egypt (Republic of) | 8.7002 | 01/03/49 | 540,000 | 528 | 0.43 |
| Egypt (Republic of) | 7.9030 | 21/02/48 | 288,000 | 267 | 0.22 |
| Egypt (Republic of) (EMTN) | 6.2004 | 01/03/24 | 495,000 | 516 | 0.42 |
| Egypt (Republic of) (EMTN) | 5.6250 | 16/04/30 | 257,000 | 274 | 0.22 |
|  |  |  |  | 4,338 | 3.50 |
| El Salvador 2.47% El Salvador (Republic of) El Salvador (Republic of) | 6.3750 9.5000 | 18/01/27 15/07/52 | 2,750,000 588,000 | 2,489 560 | 2.02 0.45 |
|  |  |  |  | 3,049 | 2.47 |
| Georgia 1.29% Georgia (Republic of) | 6.8750 | 12/04/21 | 1,560,000 | 1,596 | 1.29 |
| Ghana 2.93% Ghana (Republic of) Ghana (Republic of) | 7.8750 8.7500 | 07/08/23 11/03/61 | 2,100,000 1,630,000 | 2,235 1,384 | 1.81 1.12 |
|  |  |  |  | 3,619 | 2.93 |
| Guatemala 2.22% Guatemala (Republic of) | 5.7500 | 06/06/22 | 2,600,000 | 2,739 | 2.22 |
| Honduras 1.45% Honduras (Republic of) Honduras (Republic of) | 7.5000 6.2500 | 15/03/24 19/01/27 | 1,450,000 200,000 | 1,581 218 | 1.27 0.18 |
|  |  |  |  | 1,799 | 1.45 |
| India 2.23% National Highways Authority of India | 7.3000 | 18/05/22 | 200,000,000 | 2,752 | 2.23 |

| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Indonesia 3.52% |  |  |  |  |  |
| Indonesia (Republic of) | 8.3750 | 15/04/39 | 22,800,000,000 | 1,639 | 1.32 |
| Indonesia (Republic of) | 7.5000 | 15/05/38 | 22,500,000,000 | 1,506 | 1.21 |
| Perusahaan Penerbit SBSN Indonesia III | 4.3500 | 10/09/24 | 1,090,000 | 1,221 | 0.99 |
|  |  |  |  | 4,366 | 3.52 |
| Ivory Coast 2.22% Ivory Coast (Government of) | 6.1250 | 15/06/33 | 2,920,000 | 2,747 | 2.22 |
| Kenya 2.97% |  |  |  |  |  |
| Kenya (Republic of) | 8.2500 | 28/02/48 | 1,600,000 | 1,537 | 1.23 |
| Kenya (Republic of) | 7.2500 | 28/02/28 | 1,400,000 | 1,383 | 1.12 |
| Kenya (Republic of) | 8.0000 | 22/05/32 | 770,000 | 764 | 0.62 |
|  |  |  |  | 3,684 | 2.97 |
| Mexico 3.34% |  |  |  |  |  |
| Mexico (Government of) | 8.5000 | 18/11/38 | 40,000,000 | 2,123 | 1.71 |
| Mexico (Government of) | 7.7500 | 29/05/31 | 30,500,000 | 1,558 | 1.26 |
| Mexico (Government of) | 5.5500 | 21/01/45 | 380,000 | 462 | 0.37 |
|  |  |  |  | 4,143 | 3.34 |
| Mongolia 1.33% Mongolia (Government of) | 5.6250 | 01/05/23 | 1,600,000 | 1,649 | 1.33 |
| Montenegro 0.68% Montenegro (Republic of) | 2.5500 | 03/10/29 | 790,000 | 836 | 0.68 |
| Morocco 2.28% Morocco (Government of) | 4.2500 | 11/12/22 | 2,670,000 | 2,815 | 2.28 |
| Namibia 2.20% Namibia (Republic of) | 5.5000 | 03/11/21 | 2,690,000 | 2,723 | 2.20 |
| Nigeria 2.98% Nigeria (Federal Republic of) Nigeria (Federal Republic of) | 7.6250 8.7470 | 21/11/25 21/01/31 | 2,200,000 1,350,000 | 2,300 1,382 | 1.86 1.12 |
|  |  |  |  | 3,682 | 2.98 |
| Papua New Guinea 0.53% Papua New Guinea (Independent State of) | 8.3750 | 04/10/28 | 660,000 | 658 | 0.53 |

| Security | Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Paraguay 2.89% Paraguay (Republic of) Paraguay (Republic of) | 6.1000 4.9500 | 11/08/44 28/04/31 | 1,820,000 1,050,000 | 2,362 1,218 | 1.91 0.98 |
|  |  |  |  | 3,580 | 2.89 |
| Qatar 2.41% |  |  |  |  |  |
| Qatar (State of) | 3.8750 | 23/04/23 | 1,884,000 | 2,028 | 1.64 |
| Qatar (State of) | 5.1030 | 23/04/48 | 400,000 | 557 | 0.45 |
| Qatar (State of) | 4.0000 | 14/03/29 | 336,000 | 394 | 0.32 |
|  |  |  |  | 2,979 | 2.41 |
| Russian Federation 1.97% Russia (Federation of) Russia (Federation of) | 7.7000 7.2500 | 23/03/33 10/05/34 | 100,000,000 72,000,000 | 1,440 1,002 | 1.16 0.81 |
|  |  |  |  | 2,442 | 1.97 |
| Rwanda 0.91% Rwanda (Republic of) | 6.6250 | 02/05/23 | 1,080,000 | 1,121 | 0.91 |
| Saudi Arabia 1.35% Saudi Arabia (Government of) (EMTN) Saudi Arabia (Government of) (EMTN) | 5.0000 3.6250 | 17/04/49 04/03/28 | 800,000 568,000 | 1,037 630 | 0.84 0.51 |
|  |  |  |  | 1,667 | 1.35 |
| Senegal 2.79% Senegal (Republic of) Senegal (Republic of) | 6.2500 6.7500 | 23/05/33 13/03/48 | 3,130,000 370,000 | 3,098 352 | 2.51 0.28 |
|  |  |  |  | 3,450 | 2.79 |
| Serbia 1.79% Serbia (Republic of) Serbia (Republic of) | 1.5000 7.2500 | 26/06/29 28/09/21 | 1,330,000 664,000 | 1,512 706 | 1.22 0.57 |
|  |  |  |  | 2,218 | 1.79 |
| Trinidad And Tobago 1.95% Trinidad and Tobago (Republic of) | 4.5000 | 04/08/26 | 2,360,000 | 2,406 | 1.95 |
| Tunisia 2.10% Central Bank of Tunisia Central Bank of Tunisia | 6.7500 5.6250 | 31/10/23 17/02/24 | 1,300,000 1,080,000 | 1,442 1,151 | 1.17 0.93 |
|  |  |  |  | 2,593 | 2.10 |

| Security	Coupon (%) | Maturity | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Ukraine 2.88% |  |  |  |  |
| Ukraine (Republic of)	VAR | 31/05/40 | 1,730,000 | 1,576 | 1.28 |
| Ukraine (Republic of)	7.3750 | 25/09/32 | 1,115,000 | 1,052 | 0.85 |
| Ukraine (Republic of)	7.7500 | 01/09/23 | 910,000 | 928 | 0.75 |
|  |  |  | 3,556 | 2.88 |
| Uruguay 1.59% Uruguay (Republic of)	5.1000 | 18/06/50 | 1,460,000 | 1,964 | 1.59 |
| Uzbekistan 2.98% Uzbekistan (Republic of) (EMTN)	4.7500 Uzbekistan (Republic of) (EMTN)	5.3750 | 20/02/24 20/02/29 | 3,290,000 200,000 | 3,472 224 | 2.80 0.18 |
|  |  |  | 3,696 | 2.98 |
| Total Government Bonds |  |  | 94,761 | 76.61 |
| Total Bonds |  |  | 117,327 | 94.86 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	117,327	94.86 |
| Other transferable securities and money market instruments 0.95% |  |  |  |  |
| Bonds 0.95% |  |  |  |  |
| Government Bonds 0.95% |  |  |  |  |
| Ukraine 0.95% |  |  |  |  |
| Ukraine (Republic of)	9.7900 | 26/05/27 | 37,000,000 | 1,172 | 0.95 |
| Total Government Bonds |  |  | 1,172 | 0.95 |
| Total Bonds |  |  | 1,172 | 0.95 |
| Total Other transferable securities and money market instruments |  |  | 1,172 | 0.95 |
| Open Ended Investment Funds 3.60% Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1 † |  | 4,447 | 4,447 | 3.60 |
| Total Open Ended Investment Funds |  |  | 4,447 | 3.60 |

Derivatives (0.69%)
Future contracts (0.01%)
| Future | Maturity | Notional | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| CBT US Ultra Bond | 21/12/20 | 37 | (73) | (0.07) |
| CBT US 10 Year Ultra | 21/12/20 | 61 | 46 | 0.04 |
| CBT US 5 Year Note | 31/12/20 | 78 | 19 | 0.02 |
| Unrealised losses on future contracts |  |  | (8) | (0.01) |

Forward currency exchange contracts (0.66%)
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Barclays Capital | USD | HUF | 07/10/20 | 2,466,144 | 773,766,000 | (32) | (0.03) |
| Barclays Capital | USD | INR | 25/11/20 | 728,013 | 55,088,000 | (16) | (0.01) |
| Barclays Capital | USD | RON | 07/10/20 | 1,262,088 | 5,448,000 | (48) | (0.04) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/20 | 6,012 | 7,010 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/20 | 4,634 | 5,427 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 40,631,368 | 47,948,265 | (219) | (0.18) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 16,492,052 | 19,461,940 | (88) | (0.07) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 26,986 | 32,011 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 9,990 | 11,911 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 6,230 | 7,300 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 5,530 | 6,515 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 5,246 | 6,118 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,196 | 1,409 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 81 | 94 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 01/10/20 | 1,899 | 2,450 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 05/10/20 | 7,172 | 9,204 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 773,888 | 1,002,678 | (2) | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 5,707 | 7,394 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 5,682 | 7,362 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 30 | 39 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 26 | 33 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 19 | 24 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 02/10/20 | 7,288 | 6,230 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 409,049 | 348,260 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 369,443 | 316,608 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 157,681 | 134,248 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 148,865 | 127,576 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 45,930 | 38,652 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 15,201 | 13,035 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 11,531 | 9,832 | - | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 10,904 | 9,146 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 7,884 | 6,670 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 7,022 | 6,012 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 5,435 | 4,634 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 4,609 | 3,952 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 768 | 650 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 77,036 | 59,556 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 38,891 | 30,302 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 25,625 | 19,836 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 19,782 | 15,258 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 16,868 | 13,004 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 15,479 | 11,882 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 9,206 | 7,172 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 8,781 | 6,827 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 8,355 | 6,493 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 5,963 | 4,683 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 4,622 | 3,623 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 3,501 | 2,717 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 2,451 | 1,899 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 2,038 | 1,569 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 1,276 | 1,002 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 180 | 142 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 71 | 55 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 56 | 44 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 56 | 44 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 48 | 37 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 48 | 38 | - | - |
| Citigroup | USD | CAD | 07/10/20 | 2,513,762 | 3,412,000 | (41) | (0.03) |
| Deutsche Bank | USD | MXN | 07/10/20 | 2,823,391 | 65,081,000 | (123) | (0.10) |
| Goldman Sachs | MXN | USD | 07/10/20 | 33,253,000 | 1,471,615 | 34 | 0.03 |
| HSBC | USD | BRL | 25/11/20 | 2,082,499 | 11,228,000 | 93 | 0.08 |
| JPM Chase | USD | EUR | 07/10/20 | 7,026,505 | 6,229,000 | (280) | (0.23) |
| UBS | USD | AUD | 07/10/20 | 3,804,766 | 5,484,000 | (126) | (0.10) |
| UBS | USD | EUR | 07/10/20 | 828,460 | 698,000 | 10 | 0.01 |
| UBS | USD | IDR | 25/11/20 | 1,904,906 | 28,587,646,000 | (1) | - |
| UBS | USD | RUB | 25/11/20 | 323,995 | 24,107,000 | 15 | 0.01 |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts	(826)	(0.66) |

Swap contracts (0.02%)
| Counterparty | Ccy Termination | Notional | Fund Pays | Fund Receives | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
|  |  |  |  | Columbia |  |  |
|  |  |  |  | Government |  |  |
|  |  |  |  | International |  |  |
| Citigroup | USD | 20/12/22 | 1,400,000 | 1.0000% | Bond | (7) | (0.01) |
|  |  |  |  | Columbia |  |  |
|  |  |  |  | Government |  |  |
|  |  |  |  | International |  |  |
| Citigroup | USD | 20/12/22 | 2,800,000 | 1.0000% | Bond | (14) | (0.01) |
|  |  |  |  | Russia |  |  |
|  |  |  |  | Government |  |  |
|  |  |  |  | International |  |  |
| Morgan Stanley | USD | 20/06/24 | 2,800,000 | 1.0000% | Bond | (1) | - |
| Unrealised losses on swap contracts |  |  |  |  | (22) | (0.02) |
| Unrealised losses on derivatives |  |  |  |  | (856) | (0.69) |
| Total investments Other net assets |  |  |  |  | 122,090 1,581 | 98.72 1.28 |
| Total net assets |  |  |  |  | 123,671 | 100.00 |

† 
Managed by subsidiaries of Standard Life Aberdeen plc.
Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Emerging Markets Total Return Bond Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Emerging Markets Total Return Bond a progressé de 2,22 % contre une hausse de 8,01 % de l’indice de référence, le FTSE US Government Bond TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Veuillez garder à l’esprit que la performance passée n’est pas un indicateur des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
La dette des marchés émergents a augmenté au cours de la période, mais avec des divergences considérables par pays. À l’échelle mondiale, les obligations en devises fortes ont surperformé les émissions en devises locales, principalement en raison de la faiblesse des devises dans certains pays.
Au début de la période, la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine a été un facteur dominant. Un accord commercial a été conclu fin 2019, certains droits de douane ont été annulés et la perspective d’un accroissement du commerce mondial a stimulé les actifs des marchés émergents dans le monde entier. Cet optimisme a pris fin début 2020, car le nouveau coronavirus s’est transformé en pandémie mondiale. De plus, la baisse des prix du pétrole a été un facteur clé des pertes dans les États
disposant d’importantes ressources énergétiques. Le brut de Brent a
dégringolé en février, la hausse des cas de Covid-19 alimentant les craintes d’un ralentissement économique mondial, en parallèle d’une guerre des
prix du pétrole entre la Russie et l’Arabie saoudite. Le spread de la dette des marchés émergents par rapport au rendement des bons du Trésor américain s’est considérablement creusé en mars, lorsque les impacts économiques se sont fait ressentir. Au cours des six derniers mois, les marchés ont commencé à se redresser. Les obligations ont réagi positivement à la baisse des taux, tant de la part de la Réserve fédérale américaine qu’au niveau local, pour soutenir les économies en difficulté. Cependant, il semble que les cas de Covid-19 ont commencé à augmenter une fois de plus, l’Inde et l’Amérique latine étant particulièrement vulnérables à la hausse des contaminations.
Le Mexique, la composante la plus importante de l’indice des devises
fortes, a légèrement reculé au cours de la période. Le pays a été touché par une foule de révisions à la baisse des notations, notamment pour la compagnie pétrolière publique Pemex. En Amérique latine également, le réal brésilien a chuté de plus de 30 %
– une combinaison d’assouplissement des banques centrales et de détérioration des conditions extérieures a effacé toute appréciation des obligations en devise locale. En revanche, l’Asie a été une région solide : l’Indonésie et la Malaisie ont affiché des rendements positifs pour les obligations en devises fortes comme locales.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a dégagé un rendement de 2,22 % au cours des 12 derniers mois, contre 8,01 % pour l’indice de référence.
Les positions sur instruments dérivés ont apporté les plus fortes contributions à la performance. Les obligations en devises locales et en devises fortes et les positions quasi-souveraines ont contribué aux
rendements du Fonds. En revanche, l’exposition de change a été le principal frein aux rendements.
Au niveau des pays, le recours aux produits dérivés aux États-Unis a été un facteur clé de la performance. Le positionnement en devises fortes et en
devises locales au Nigeria et en Indonésie et l’exposition aux devises fortes en Tunisie ont également signé d’excellents résultats. L’exposition aux
devises locales au Mexique et l’exposition aux devises fortes en Uruguay et
au Paraguay ont également été favorables aux rendements du Fonds, tout comme la sélection de crédit et le positionnement en devises locales en
Inde. L’exposition de change au Brésil et en Tunisie a également contribué à la performance.
Au niveau régional, l’Amérique latine a enregistré la pire performance, l’exposition aux devises fortes en Équateur étant le plus mauvais élève.
Parallèlement, le positionnement en devises fortes au Belize et au Gabon a nui à la performance. L’exposition de change en Russie et en Australie a également été néfaste pour les rendements, tout comme l’exposition aux actifs libellés en euros.
En termes d’activité, nous avons augmenté le positionnement en devises fortes du Fonds à Trinité-et-Tobago, en Serbie, en Éthiopie, au Costa Rica et en Ouzbékistan. Nous avons réduit notre exposition à la Hongrie et à la République dominicaine. Nous avons acheté des titres au Ghana et en Ukraine sur la base de valorisations attrayantes. Nous avons également
participé à une nouvelle émission de l’Albanie et du Salvador, et renforcé nos participations au Paraguay et en Ouzbékistan, dont les cours étaient intéressants.
Parallèlement, nous avons étendu la duration au Kenya et avons ouvert une position dans des obligations restructurées à la Barbade une fois le risque de défaut terminé et après l’obtention d’un programme du Fonds monétaire international. Nous avons réduit le Belize et le Gabon suite à la révision à la baisse de leur notation sous la limite de crédit B-. Parallèlement, nous avons diminué nos participations au Costa Rica, en Éthiopie et en Turquie.
Dans l’univers des devises locales, nous avons complété nos positions au Mexique, en Russie et en Ukraine, tout en augmentant notre duration au Brésil. D’autre part, nous avons réduit notre exposition à la Tunisie, au Nigeria et au Costa Rica. Par ailleurs, s’agissant des quasi-souveraines, nous avons ajouté des positions dans la société énergétique indonésienne Pertamina, tout en réduisant l’exposition à Petrobras, la société
énergétique brésilienne, et à Investment Corporation of Dubai.
Perspectives
La recrudescence des cas de Covid-19 dans certains pays a accru la probabilité de nouvelles mesures de confinement. Nous nous attendons à ce que les gouvernements du monde entier soient mieux préparés cette fois-ci et qu’ils évitent potentiellement les restrictions de confinement total observées en mars. Au cours du dernier trimestre de l’année, nous
prévoyons que l’activité économique continuera de se normaliser. Cependant, la prudence dans la confiance des consommateurs et des investisseurs devrait persister alors que le monde apprend à vivre avec la Covid-19 pendant un certain temps. L’assouplissement de la politique monétaire devrait continuer à apporter son soutien, les banques centrales mondiales continuant à maintenir des liquidités abondantes et les gouvernements ayant partiellement déployé des mesures budgétaires. Les prochaines élections présidentielles américaines constituent un risque majeur pour la dette des marchés émergents. Elles occuperont un rôle central dans la définition du calendrier de politique étrangère américaine en ce qui concerne la Chine et la Russie. En outre, elles seront importantes pour la poursuite du débat sur la participation du secteur privé à l’Initiative de suspension du service de la dette du G20. Cette initiative appelle les créanciers bilatéraux et privés à fournir un allégement du service de la dette à certains emprunteurs des marchés émergents.
Équipe Global Emerging Market Debt
Octobre 2020
État des variations de l’actif net
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
État des opérations
| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 6 566 |
| Intérêts bancaires |  | 8 |
| Total des revenus |  | 6 574 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 1 277 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 404 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 4 |
| Total des charges |  | 1 685 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 4 889 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (1 995) |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 4 510 |
| Plus-values réalisées sur contrats à terme |  | 1 444 |
| Moins-values réalisées sur contratsde swaps |  | (187) |
| Moins-values de change réalisées |  | (97) |
| Plus-values nettes réalisées |  | 3 675 |
| Diminution de la plus-value latente sur investissements |  | (2 653) |
| Augmentation de la moins-value latente sur contrats de change à terme |  | (826) |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats à terme |  | 256 |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats de swaps |  | 755 |
| Moins-values nettes latentes |  | (2 468) |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 6 096 |

| État de l’actif net Au 30 septembre 2020	 |
| --- |
| Notes | en milliers d’USD |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 122 946 |
| Avoirs bancaires |  | 115 |
| Montants détenus auprès de chambres de compensation et de courtiers en valeurs à terme |  | 821 |
| Intérêts à recevoir |  | 1 780 |
| Souscriptions à recevoir |  | 17 |
| Total de l’actif |  | 125 679 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 125 |
| Rachats d’actions à payer |  | 709 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 826 |
| Moins-values latentes sur contrats à terme | 2.7 | 8 |
| Moins-values latentes sur contrats de swaps | 2.8 | 22 |
| Autres passifs |  | 318 |
| Total du passif |  | 2 008 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 123 671 |

Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif net en début d’exercice |  | 161 315 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 4 889 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 3 675 |
| Moins-values nettes latentes |  | (2 468) |
| Produits des émissions d’actions |  | 27 241 |
| Paiements des actions rachetées |  | (68 718) |
| Régularisation nette versée | 10 | (270) |
| Dividendes distribués | 5 | (1 993) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 123 671 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc Hedged EUR | A Acc USD | I Acc Hedged GBP | I Acc USD | I QInc Hedged GBP |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 3 865 152 | 21 177 | 500 | 1 122 554 | 2 114 635 |
| Actions émises durant l’exercice | 22 269 | 30 516 | - | 270 251 | 462 299 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (5 061) | (7 794) | - | (1 355 500) | (2 514 623) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 3 882 360 | 43 899 | 500 | 37 305 | 62 311 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 10,2814 | 11,3327 | 11,2193 | 11,6918 | 9,3438 |
|  |
|  | I QInc USD | W Acc Hedged EURA | W QInc Hedged EURA | X Acc Hedged CHFA | X Acc Hedged EUR |
| Actions en circulation en début d’exercice | 27 057 996 | 575 | 575 | 605 | 1 268 144 |
| Actions émises durant l’exercice | 5 962 439 | - | - | - | 389 155 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (11 643 068) | (575) | (575) | (605) | (132 685) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 21 377 367 | - | - | - | 1 524 614 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 1,7674 | - | - | - | 10,5949 |
|  |
|  |  |  | X Acc Hedged GBP | X Acc USD | Z Acc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice |  |  | 500 | 5 650 | 868 205 |
| Actions émises durant l’exercice |  |  | - | 881 | 129 418 |
| Actions rachetées durant l’exercice |  |  | - | (881) | (120 790) |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  |  | 500 | 5 650 | 876 833 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  |  | 11,1705 | 11,6779 | 20,9529 |

A Classe d’actions fermée le 12 mai 2020.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 94,86 % |
| Obligations 94,86 % |  |  |  |  |  |
| Obligations d’entreprises 18,25 % |  |  |  |  |  |
| Brésil 1,26 % |  |  |  |  |  |
| Caixa Economica Federal | 3,5000 | 07/11/2022 | 1 500 000 | 1 552 | 1,26 |
| Chine 2,42 % |  |  |  |  |  |
| CNAC HK Finbridge | 4,6250 | 14/03/2023 | 442 000 | 470 | 0,38 |
| Sinopec Overseas Development 2016 | 2,7500 | 03/05/2021 | 2 500 000 | 2 527 | 2,04 |
|  |  |  |  | 2 997 | 2,42 |
| Géorgie 0,74 % |  |  |  |  |  |
| Georgian Railway | 7,7500 | 11/07/2022 | 870 000 | 914 | 0,74 |
| Inde 1,43 % |  |  |  |  |  |
| Indian Railway Finance (EMTN) | 3,7300 | 29/03/2024 | 1 080 000 | 1 136 | 0,91 |
| State Bank of India (London) | 4,5000 | 28/09/2023 | 594 000 | 637 | 0,52 |
|  |  |  |  | 1 773 | 1,43 |
| Indonésie 1,43 % |  |  |  |  |  |
| Pertamina Persero (EMTN) | 4,3000 | 20/05/2023 | 1 650 000 | 1 771 | 1,43 |
| Kazakhstan 2,29 % |  |  |  |  |  |
| KazMunayGas | 3,8750 | 19/04/2022 | 2 720 000 | 2 836 | 2,29 |
| Mexique 4,16 % |  |  |  |  |  |
| Petroleos Mexicanos | FRN | 11/03/2022 | 3 800 000 | 3 728 | 3,01 |
| Petroleos Mexicanos | 7,1900 | 12/09/2024 | 36 000 000 | 1 417 | 1,15 |
|  |  |  |  | 5 145 | 4,16 |
| Fédération de Russie 0,55 % |  |  |  |  |  |
| GTLK Europe | 5,9500 | 19/07/2021 | 660 000 | 675 | 0,55 |
| Arabie saoudite 0,56 % |  |  |  |  |  |
| Saudi Arabian Oil (EMTN) | 2,8750 | 16/04/2024 | 330 000 | 346 | 0,28 |
| Saudi Arabian Oil (EMTN) | 4,2500 | 16/04/2039 | 297 000 | 342 | 0,28 |
|  |  |  |  | 688 | 0,56 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Trinité-et-Tobago 1,25 % |  |  |  |  | 1,25 |
| Trinidad Petroleum | 9,7500 | 15/06/2026 | 1 400 000 | 1 548 |
| Émirats arabes unis 2,16 % |  |  |  |  |  |
| Abu Dhabi Crude Oil Pipeline (SINK) | 4,6000 | 02/11/2047 | 1 480 000 | 1 820 | 1,47 |
| Abu Dhabi National Energy | 4,8750 | 23/04/2030 | 294 000 | 366 | 0,30 |
| Zahidi | 4,5000 | 22/03/2028 | 483 174 | 481 | 0,39 |
| 2 667 | 2,16 |
| Total Obligations d’entreprises |  |  |  | 22 566 | 18,25 |
| Obligations d’État 76,61 % |  |  |  |  | 0,54 |
| Albanie 0,54 % |  |  |  |  |
| République d’Albanie | 3,5000 | 16/06/2027 | 550 000 | 663 |
| Arménie 2,79 % |  |  |  |  |  |
| République d’Arménie | 7,1500 | 26/03/2025 | 2 170 000 | 2 368 | 1,92 |
| République d’Arménie | 3,9500 | 26/09/2029 | 1 110 000 | 1 082 | 0,87 |
| 3 450 | 2,79 |
| Azerbaïdjan 2,85 % |  |  |  |  |  |
| République d’Azerbaïdjan | 3,5000 | 01/09/2032 | 2 010 000 | 1 944 | 1,57 |
| République d’Azerbaïdjan | 4,7500 | 18/03/2024 | 1 500 000 | 1 578 | 1,28 |
| 3 522 | 2,85 |
| Bahamas 1,97 % |  |  |  |  | 1,97 |
| Commonwealth des Bahamas | 6,0000 | 21/11/2028 | 2 680 000 | 2 442 |
| La Barbade 0,33 % |  |  |  |  | 0,33 |
| Gouvernement de la Barbade | 6,5000 | 01/10/2029 | 416 100 | 404 |
| Bélarus 1,02 % |  |  |  |  |  |
| République du Bélarus | 5,8750 | 24/02/2026 | 679 000 | 634 | 0,51 |
| République du Bélarus | 6,3780 | 24/02/2031 | 671 000 | 631 | 0,51 |
| 1 265 | 1,02 |
| Bénin 1,93 % |  |  |  |  | 1,93 |
| République du Bénin | 5,7500 | 26/03/2026 | 2 127 000 | 2 381 |
| Brésil 0,69 % |  |  |  |  | 0,69 |
| République fédérale brésilienne | 6,0000 | 15/05/2045 | 1 144 000 | 850 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| République dominicaine 0,74 % |  |  |  |  |  |
| République dominicaine | 9,7500 | 05/06/2026 | 30 000 000 | 526 | 0,42 |
| République dominicaine | 8,9000 | 15/02/2023 | 22 750 000 | 391 | 0,32 |
|  |  |  |  | 917 | 0,74 |
| Égypte 3,50 % |  |  |  |  |  |
| République d’Égypte | 5,5770 | 21/02/2023 | 1 400 000 | 1 440 | 1,15 |
| République d’Égypte | - | 29/06/2021 | 22 800 000 | 1 313 | 1,06 |
| République d’Égypte | 8,7002 | 01/03/2049 | 540 000 | 528 | 0,43 |
| République d’Égypte | 7,9030 | 21/02/2048 | 288 000 | 267 | 0,22 |
| République d’Égypte (EMTN) | 6,2004 | 01/03/2024 | 495 000 | 516 | 0,42 |
| République d’Égypte (EMTN) | 5,6250 | 16/04/2030 | 257 000 | 274 | 0,22 |
|  |  |  |  | 4 338 | 3,50 |
| Salvador 2,47 % |  |  |  |  |  |
| République du Salvador | 6,3750 | 18/01/2027 | 2 750 000 | 2 489 | 2,02 |
| République du Salvador | 9,5000 | 15/07/2052 | 588 000 | 560 | 0,45 |
|  |  |  |  | 3 049 | 2,47 |
| Géorgie 1,29 % |  |  |  |  |  |
| République de Géorgie | 6,8750 | 12/04/2021 | 1 560 000 | 1 596 | 1,29 |
| Ghana 2,93 % |  |  |  |  |  |
| République du Ghana | 7,8750 | 07/08/2023 | 2 100 000 | 2 235 | 1,81 |
| République du Ghana | 8,7500 | 11/03/2061 | 1 630 000 | 1 384 | 1,12 |
|  |  |  |  | 3 619 | 2,93 |
| Guatemala 2,22 % |  |  |  |  |  |
| République du Guatemala | 5,7500 | 06/06/2022 | 2 600 000 | 2 739 | 2,22 |
| Honduras 1,45 % |  |  |  |  |  |
| République du Honduras | 7,5000 | 15/03/2024 | 1 450 000 | 1 581 | 1,27 |
| République du Honduras | 6,2500 | 19/01/2027 | 200 000 | 218 | 0,18 |
|  |  |  |  | 1 799 | 1,45 |
| Inde 2,23 % |  |  |  |  |  |
| National Highways Authority of India | 7,3000 | 18/05/2022 | 200 000 000 | 2 752 | 2,23 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Indonésie 3,52 % |  |  |  |  |  |
| République indonésienne | 8,3750 | 15/04/2039 | 22 800 000 000 | 1 639 | 1,32 |
| République indonésienne | 7,5000 | 15/05/2038 | 22 500 000 000 | 1 506 | 1,21 |
| Perusahaan Penerbit SBSN Indonesia III | 4,3500 | 10/09/2024 | 1 090 000 | 1 221 | 0,99 |
|  |  |  |  | 4 366 | 3,52 |
| Côte d’Ivoire 2,22 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement ivoirien | 6,1250 | 15/06/2033 | 2 920 000 | 2 747 | 2,22 |
| Kenya 2,97 % |  |  |  |  |  |
| République du Kenya | 8,2500 | 28/02/2048 | 1 600 000 | 1 537 | 1,23 |
| République du Kenya | 7,2500 | 28/02/2028 | 1 400 000 | 1 383 | 1,12 |
| République du Kenya | 8,0000 | 22/05/2032 | 770 000 | 764 | 0,62 |
|  |  |  |  | 3 684 | 2,97 |
| Mexique 3,34 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement du Mexique | 8,5000 | 18/11/2038 | 40 000 000 | 2 123 | 1,71 |
| Gouvernement du Mexique | 7,7500 | 29/05/2031 | 30 500 000 | 1 558 | 1,26 |
| Gouvernement du Mexique | 5,5500 | 21/01/2045 | 380 000 | 462 | 0,37 |
|  |  |  |  | 4 143 | 3,34 |
| Mongolie 1,33 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement de Mongolie | 5,6250 | 01/05/2023 | 1 600 000 | 1 649 | 1,33 |
| Monténégro 0,68 % |  |  |  |  |  |
| République du Monténégro | 2,5500 | 03/10/2029 | 790 000 | 836 | 0,68 |
| Maroc 2,28 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement du Maroc | 4,2500 | 11/12/2022 | 2 670 000 | 2 815 | 2,28 |
| Namibie 2,20 % |  |  |  |  |  |
| République de Namibie | 5,5000 | 03/11/2021 | 2 690 000 | 2 723 | 2,20 |
| Nigeria 2,98 % |  |  |  |  |  |
| République fédérale du Nigeria | 7,6250 | 21/11/2025 | 2 200 000 | 2 300 | 1,86 |
| République fédérale du Nigeria | 8,7470 | 21/01/2031 | 1 350 000 | 1 382 | 1,12 |
|  |  |  |  | 3 682 | 2,98 |
| Papouasie-Nouvelle-Guinée 0,53 % |  |  |  |  |  |
| État  indépendantde Papouasie-Nouvelle-Guinée | 8,3750 | 04/10/2028 | 660 000 | 658 | 0,53 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Paraguay 2,89 % |  |  |  |  |  |
| République du Paraguay | 6,1000 | 11/08/2044 | 1 820 000 | 2 362 | 1,91 |
| République du Paraguay | 4,9500 | 28/04/2031 | 1 050 000 | 1 218 | 0,98 |
|  |  |  |  | 3 580 | 2,89 |
| Qatar 2,41 % |  |  |  |  |  |
| État du Qatar | 3,8750 | 23/04/2023 | 1 884 000 | 2 028 | 1,64 |
| État du Qatar | 5,1030 | 23/04/2048 | 400 000 | 557 | 0,45 |
| État du Qatar | 4,0000 | 14/03/2029 | 336 000 | 394 | 0,32 |
|  |  |  |  | 2 979 | 2,41 |
| Fédération de Russie 1,97 % |  |  |  |  |  |
| Fédération de Russie | 7,7000 | 23/03/2033 | 100 000 000 | 1 440 | 1,16 |
| Fédération de Russie | 7,2500 | 10/05/2034 | 72 000 000 | 1 002 | 0,81 |
|  |  |  |  | 2 442 | 1,97 |
| Rwanda 0,91 % |  |  |  |  |  |
| République rwandaise | 6,6250 | 02/05/2023 | 1 080 000 | 1 121 | 0,91 |
| Arabie saoudite 1,35 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement d’Arabie saoudite (EMTN) | 5,0000 | 17/04/2049 | 800 000 | 1 037 | 0,84 |
| Gouvernement d’Arabie saoudite (EMTN) | 3,6250 | 04/03/2028 | 568 000 | 630 | 0,51 |
|  |  |  |  | 1 667 | 1,35 |
| Sénégal 2,79 % |  |  |  |  |  |
| République du Sénégal | 6,2500 | 23/05/2033 | 3 130 000 | 3 098 | 2,51 |
| République du Sénégal | 6,7500 | 13/03/2048 | 370 000 | 352 | 0,28 |
|  |  |  |  | 3 450 | 2,79 |
| Serbie 1,79 % |  |  |  |  |  |
| République de Serbie | 1,5000 | 26/06/2029 | 1 330 000 | 1 512 | 1,22 |
| République de Serbie | 7,2500 | 28/09/2021 | 664 000 | 706 | 0,57 |
|  |  |  |  | 2 218 | 1,79 |
| Trinité-et-Tobago 1,95 % |  |  |  |  |  |
| République de Trinité-et-Tobago | 4,5000 | 04/08/2026 | 2 360 000 | 2 406 | 1,95 |
| Tunisie 2,10 % |  |  |  |  |  |
| Banque Centrale de Tunisie | 6,7500 | 31/10/2023 | 1 300 000 | 1 442 | 1,17 |
| Banque Centrale de Tunisie | 5,6250 | 17/02/2024 | 1 080 000 | 1 151 | 0,93 |
|  |  |  |  | 2 593 | 2,10 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Ukraine 2,88 % |  |  |  |  |  |
| République d’Ukraine | VAR | 31/05/2040 | 1 730 000 | 1 576 | 1,28 |
| République d’Ukraine | 7,3750 | 25/09/2032 | 1 115 000 | 1 052 | 0,85 |
| République d’Ukraine | 7,7500 | 01/09/2023 | 910 000 | 928 | 0,75 |
|  |  |  |  | 3 556 | 2,88 |
| Uruguay 1,59 % |  |  |  |  |  |
| République uruguayenne | 5,1000 | 18/06/2050 | 1 460 000 | 1 964 | 1,59 |
| Ouzbékistan 2,98 % |  |  |  |  |  |
| République d’Ouzbékistan (EMTN) | 4,7500 | 20/02/2024 | 3 290 000 | 3 472 | 2,80 |
| République d’Ouzbékistan (EMTN) | 5,3750 | 20/02/2029 | 200 000 | 224 | 0,18 |
|  |  |  |  | 3 696 | 2,98 |
| Total Obligations d’État |  |  |  | 94 761 | 76,61 |
| Total Obligations |  |  |  | 117 327 | 94,86 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 117 327 | 94,86 |
| Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire 0,95 % |
| Obligations 0,95 % |  |  |  |  |  |
| Obligations d’État 0,95 % |  |  |  |  |  |
| Ukraine 0,95 % |  |  |  |  |  |
| République d’Ukraine | 9,7900 | 26/05/2027 | 37 000 000 | 1 172 | 0,95 |
| Total Obligations d’État |  |  |  | 1 172 | 0,95 |
| Total Obligations |  |  |  | 1 172 | 0,95 |
| Total Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire |  | 1 172 | 0,95 |
| Fonds d’investissement à capital variable 3,60 % |  |  |  |  |  |
| Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1† |  | 4 447 | 4 447 | 3,60 |
| Total Fonds d’investissement à capital variable |  |  |  | 4 447 | 3,60 |

Dérivés (0,69 %)
Contrats à terme (0,01 %)
| Contrat à terme |  |  |  | Échéance | Notionnel | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| CBT US Ultra Bond |  |  |  | 21/12/2020 | 37 | (73) | (0,07) |
| CBT US 10 Year Ultra |  |  |  | 21/12/2020 | 61 | 46 | 0,04 |
| CBT US 5 Year Note |  |  |  | 31/12/2020 | 78 | 19 | 0,02 |
| Moins-values latentes sur contrats à terme |  |  |  | (8) | (0,01) |
| Contrats de change à terme (0,66 %) |
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| Barclays Capital | USD | HUF | 07/10/2020 | 2 466 144 | 773 766 000 | (32) | (0,03) |
| Barclays Capital | USD | INR | 25/11/2020 | 728 013 | 55 088 000 | (16) | (0,01) |
| Barclays Capital | USD | RON | 07/10/2020 | 1 262 088 | 5 448 000 | (48) | (0,04) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/2020 | 6 012 | 7 010 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/2020 | 4 634 | 5 427 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 40 631 368 | 47 948 265 | (219) | (0,18) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 16 492 052 | 19 461 940 | (88) | (0,07) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 26 986 | 32 011 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 9 990 | 11 911 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 6 230 | 7 300 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 5 530 | 6 515 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 5 246 | 6 118 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 196 | 1 409 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 81 | 94 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 01/10/2020 | 1 899 | 2 450 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 05/10/2020 | 7 172 | 9 204 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 773 888 | 1 002 678 | (2) | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 5 707 | 7 394 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 5 682 | 7 362 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 30 | 39 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 26 | 33 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/2020 | 19 | 24 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 02/10/2020 | 7 288 | 6 230 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 409 049 | 348 260 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 369 443 | 316 608 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 157 681 | 134 248 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 148 865 | 127 576 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 45 930 | 38 652 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 15 201 | 13 035 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 11 531 | 9 832 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 10 904 | 9 146 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 7 884 | 6 670 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 7 022 | 6 012 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 5 435 | 4 634 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 4 609 | 3 952 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 768 | 650 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 77 036 | 59 556 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 38 891 | 30 302 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 25 625 | 19 836 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 19 782 | 15 258 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 16 868 | 13 004 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 15 479 | 11 882 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 9 206 | 7 172 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 8 781 | 6 827 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 8 355 | 6 493 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 5 963 | 4 683 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 4 622 | 3 623 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 3 501 | 2 717 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 2 451 | 1 899 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 2 038 | 1 569 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 1 276 | 1 002 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 180 | 142 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 71 | 55 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 56 | 44 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 56 | 44 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 48 | 37 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/2020 | 48 | 38 | - | - |
| Citigroup | USD | CAD | 07/10/2020 | 2 513 762 | 3 412 000 | (41) | (0,03) |
| Deutsche Bank | USD | MXN | 07/10/2020 | 2 823 391 | 65 081 000 | (123) | (0,10) |
| Goldman Sachs | MXN | USD | 07/10/2020 | 33 253 000 | 1 471 615 | 34 | 0,03 |
| HSBC | USD | BRL | 25/11/2020 | 2 082 499 | 11 228 000 | 93 | 0,08 |
| JPM Chase | USD | EUR | 07/10/2020 | 7 026 505 | 6 229 000 | (280) | (0,23) |
| UBS | USD | AUD | 07/10/2020 | 3 804 766 | 5 484 000 | (126) | (0,10) |
| UBS | USD | EUR | 07/10/2020 | 828 460 | 698 000 | 10 | 0,01 |
| UBS | USD | IDR | 25/11/2020 | 1 904 906 | 28 587 646 000 | (1) | - |
| UBS | USD | RUB | 25/11/2020 | 323 995 | 24 107 000 | 15 | 0,01 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (826) | (0,66) |

Contrats de swaps (0,02 %)
| Contrepartie | Devise | Échéance | Notionnel | Frais du Fonds | Revenus du Fonds | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Citigroup | USD | 20/12/2022 | 1 400 000 | 1,0000 % | Obligation d’État internationale de Colombie | (7) | (0,01) |
| Citigroup | USD | 20/12/2022 | 2 800 000 | 1,0000 % | Obligation d’État internationale de Colombie | (14) | (0,01) |
| Morgan Stanley | USD | 20/06/2024 | 2 800 000 | 1,0000 % | Obligation d’État internationale de Russie | (1) | - |
| Moins-values latentes sur contrats de swaps |  |  |  | (22) | (0,02) |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (856) | (0,69) |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 122 090 | 98,72 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 1 581 | 1,28 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 123 671 | 100,00 |

† Géré par des filiales de Standard Life Aberdeen plc.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.