# Fund manager's report
What’s happening?
Global equity markets declined in August in US dollar terms as central banks reiterated their commitment to reduce inflation despite the risk of an economic slowdown. The UK and Europe fell the most while the US and Asia performed better. On a sector basis, information technology and healthcare were hardest hit while energy and utilities were supported by rising energy prices. Growth underperformed value during the month.
In the US, inflation decreased to 8.5% year-on-year in July from 9.1% in the previous month but the labour market remained very strong with non-farm payrolls well ahead of expectations and high wage growth. Federal Reserve Chairman Jerome Powell delivered a hawkish speech at Jackson Hole which reinforced the view that rates will rise another 75bps in September. In contrast, the composite purchasing managers’ index (PMI) fell deeper into contraction territory which highlights the risk of a recession.
European growth domestic product surprised to the upside in the second quarter but there was a notable difference between countries like Spain and Italy, which are benefitting from a rebound in services, and Germany, which has been heavily impact by the rise in energy prices. Diverging interest rates and an ongoing energy crisis also saw the euro fall to parity during the month. In the UK, the Bank of England raised rates 50bps to 1.75% as inflation reached its highest level in 40 years at 10.1%.
Portfolio positioning and performance
The strategy underperformed the broader equity index (MSCI All Country World) in August driven by weaker performance from ‘Automation’ and ‘Ageing & Lifestyle’ while our holdings in ‘Cleantech’ outperformed.
In ‘Automation’, our position in Silicon Labs, a leading provider of silicon, software and systems solutions for the Internet of Things, detracted from returns. The company reported another strong set of results but noted a few customers pushed out orders during the quarter which, combined with the uncertain macro environment heading into 2023, weighed on sentiment. Silicon Labs has a broad-based customer footprint which should limit the impact of a slowdown and its growing opportunity pipeline remains well in excess of its ability to supply.
The performance of ‘Ageing & Lifestyle’ was impacted by our position in Service Corp, which is the largest funeral and cemetery services company in North America. Service Corp has notably outperformed through the recent market volatility as strong demand and improving profitability have led to steady earnings growth but a recent slowdown in cemetery preneed sales has seen some profit taking in the name. Favourable demographic tailwinds and a solid balance sheet provide ample room for continued growth so we are comfortable with our position.
In ‘Cleantech’, strong performance from Darling Ingredients boosted returns. Darling collects and recycles animal
by-products and used cooking oil into speciality ingredients and renewable diesel. Its renewable diesel business, Diamond Green Energy, is delivering strong growth in volumes and free cash flow, boosted by regulatory support for biofuels, while its base ingredients business continues to grow through acquisitions.
Trade activity was limited during the month.
Outlook
The developments in Ukraine have added to already heightened levels of market volatility. Beyond the tragic cost of human lives, Russia’s invasion of Ukraine poses significant economic costs through higher energy prices and further supply chain disruptions. Meanwhile, major central banks are embarking upon an extended period of interest rate rises and quantitative tightening in an attempt to rein in inflation. There are still reasons to be positive, however, as economic activity continues to be resilient. While we expect growth to moderate going forward, the trends underpinning the Evolving Economy remain firmly intact and companies that are able to deliver earnings growth in this environment will likely be rewarded.
Solid industrial activity and strong order books for industrial robotics companies highlight the positive outlook for ‘Automation’ while ongoing supply chain disruptions only strengthen the case for automated solutions. ‘Connected Consumer’ companies have benefitted from an acceleration in the adoption of digital technologies since the pandemic and we expect this to continue as the economy forges ahead with its digital transformation. Further commitments from nations globally to dramatically lower emissions, combined with the recent volatility in energy prices, underlines the need for clean energy, storage and energy efficiency solutions which provides a strong tailwind for ‘Cleantech’ companies.
From a demographic standpoint, the ageing global population continues to create opportunities for ‘Ageing & Lifestyle’ companies which are positioned to benefit from long term changes in consumption patterns. The regulatory clampdown and ongoing covid lockdowns have weighed on sentiment in China but trends which include increasing wealth and financial inclusion, urbanisation and access to healthcare provide a positive backdrop for ‘Transitioning Societies’ more broadly.
We retain the view that high quality management teams, operating businesses with a sustainable competitive advantage in markets that benefit from secular tailwinds are best placed to navigate the evolving economy. The prospect of higher interest rates puts pressure on long duration assets but our preference for companies with healthy cash generation and strong focus on valuation should be supportive. The strategy is therefore well positioned to benefit from the secular shifts we are witnessing globally.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
Les marchés actions internationaux se sont repliés en août (en USD), les banques centrales ayant réaffirmé leur volonté de réduire l’inflation malgré le risque d’un ralentissement économique. Le Royaume-Uni et l’Europe ont enregistré les plus fortes baisses, tandis que les États-Unis et l’Asie se sont mieux comportés. Les secteurs des technologies de l’information et de la santé ont été les plus pénalisés, tandis que ceux de l’énergie et des services aux collectivités ont été soutenus par la hausse des prix de l’énergie. Les valeurs de croissance ont sous-performé les actions sous-évaluées durant le mois. Aux États-Unis, l’inflation a ralenti à 8,5 % en glissement annuel en juillet, contre 9,1 % le mois précédent, mais le marché du travail est resté très solide, avec des créations d’emplois hors secteur agricole largement supérieures aux attentes et une forte croissance des salaires. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a durci le ton à l’occasion du symposium économique de Jackson Hole, ce qui a conforté la perspective d’une nouvelle hausse des taux de 75 pb en septembre. En revanche, l’indice composite des directeurs d’achat (PMI) s’est enfoncé en territoire de contraction, mettant ainsi en évidence le risque d’une récession.
Le PIB européen a surpris à la hausse au deuxième trimestre, bien qu’il y ait eu une différence notable entre des pays comme l’Espagne et l’Italie, qui ont bénéficié d’un rebond de l’activité tertiaire, et l’Allemagne, qui a été particulièrement pénalisée par la hausse des prix de l’énergie. Des taux d’intérêt divergents et une crise énergétique persistante ont également conduit l’euro à la parité au cours du mois. Au Royaume-Uni, la Banque d’Angleterre a relevé ses taux de 50 pb à 1,75 %, l’inflation ayant atteint un niveau historique depuis 40 ans, à 10,1 %.
Positionnement et performance du portefeuille
La stratégie a sous-performé l’indice actions élargi (MSCI All Country World) en août, plombée par la faible performance de nos positions relatives aux thèmes « Automatisation » et « Vieillissement et mode de vie », tandis que celles du thème
« Technologies propres » ont surperformé.
S’agissant du thème « Automatisation », notre position dans Silicon Labs, l’un des principaux fournisseurs de silicium, de logiciels et de systèmes pour l’Internet des objets, a pesé sur la performance. La société a de nouveau publié de solides résultats, indiquant toutefois que quelques clients avaient reporté les commandes au cours du trimestre, ce qui, combiné à l’incertitude macroéconomique à l’approche de 2023, a pesé sur le sentiment. Silicon Labs peut compter sur une clientèle élargie, ce qui devrait limiter l’impact d’un ralentissement et son pipeline croissant d’opportunités reste largement supérieur à sa capacité d’approvisionnement.
La performance du thème « Vieillissement et mode de vie » a été impactée par notre position dans Service Corp, la plus grande société de services funéraires et de cimetières en Amérique du Nord. Service Corp a nettement surperformé malgré la récente volatilité du marché, la vigueur de la demande et l’amélioration de sa rentabilité se traduisant par une croissance régulière de ses bénéfices. Toutefois, un récent ralentissement des ventes de concession funéraire a entraîné des prises de bénéfices sur le titre. Des facteurs démographiques favorables et un bilan solide offrent une grande marge de manœuvre pour une poursuite de la croissance, ce qui nous conforte dans notre position.
Au sein du thème « Technologies propres », les excellents résultats de Darling Ingredients ont dopé la performance. Darling Ingredients collecte et recycle des sous-produits animaux et de l’huile de cuisson usagée pour créer de nouveaux produits, notamment des ingrédients alimentaires spécialisés et du diesel renouvelable. Son activité dédiée au diesel
renouvelable, Diamond Green Energy, affiche une forte croissance des volumes et des flux de trésorerie disponibles, dopée par les mesures de soutien réglementaire pour les biocarburants, tandis que son activité axée sur les ingrédients de base continue de croître par le biais d’acquisitions.
Peu de transactions ont été réalisées au niveau du portefeuille durant le mois.
Perspectives
Les événements en Ukraine accentuent la volatilité déjà élevée des marchés. Au-delà du terrible coût en vies humaines, l’invasion de l’Ukraine par la Russie s’accompagne d’un coût économique important en alimentant la hausse des prix de l’énergie et en provoquant de nouvelles perturbations des chaînes d’approvisionnement. Dans le même temps, les grandes banques centrales s’engagent dans une période prolongée de hausse des taux d’intérêt et de resserrement quantitatif pour tenter de contenir l’inflation. Il y a toutefois encore des raisons d’être positifs, car l’activité économique continue de résister. Même si nous tablons sur un ralentissement de la croissance ces prochains mois, les tendances qui sous-tendent l’économie évolutive restent fermement intactes et les entreprises capables de générer une croissance des bénéfices dans ce contexte seront probablement récompensées.
La bonne tenue de l’activité industrielle et la solidité des carnets de commandes des fabricants de robotique industrielle mettent en évidence les perspectives positives de l’automatisation, tandis que la perturbation des chaînes d’approvisionnement ne fait que renforcer les arguments en faveur des solutions automatisées. Les sociétés du thème de la consommation connectée bénéficient de l’accélération de l’adoption des technologies numériques depuis la pandémie, laquelle devrait se poursuivre à mesure que l’économie progressera dans sa transformation numérique. Les nouveaux engagements de pays du monde entier en faveur d’une réduction massive des émissions, conjugués à la récente volatilité des prix de l’énergie, soulignent le besoin de solutions d’énergie propre, de stockage et d’efficacité énergétique, ce qui apporte un soutien important aux entreprises du thème « Technologies propres ».
D’un point de vue démographique, le vieillissement de la population mondiale continue de créer des opportunités pour les entreprises du thème « Vieillissement et mode de vie », qui sont bien placées pour tirer parti de l’évolution à long terme
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/08/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
des modes de consommation. Le durcissement de la réglementation et le maintien des mesures de confinement liées à la Covid-19 pèsent sur le sentiment en Chine, mais des tendances telles que l’accroissement de la richesse et de l’inclusion financière, l’urbanisation et l’accès aux soins de santé offrent une toile de fond favorable au thème « Transformation de la société » d’une manière générale.
Nous restons d’avis que les équipes de direction compétentes d’entreprises dotées d’un atout concurrentiel pérenne sur des marchés qui bénéficient de conditions durablement favorables sont idéalement placées pour affronter l’évolution de l’économie. La perspective de relèvement des taux d’intérêt exerce une pression sur les actifs à duration longue, mais notre prédilection pour les entreprises qui génèrent d’importants flux de trésorerie et notre focalisation déterminée sur les valorisations devraient être favorables. La stratégie est donc bien positionnée pour tirer parti des changements durables auxquels nous assistons à l’échelle mondiale.