## Portfolio managers comments
Recent economic data seem to support the view that the European economy is stagnating rather than in recession. The economy is more resilient than expected and should benefit from the fall in inflation due to lower energy prices. In these conditions, risk appetite is returning to both eurozone bonds and equities. After having deserted the European markets for almost a year, international capital is once again investing in the zone, which explains the exceptional stock market performances at the beginning of the year, with the reappreciation of the European currency as a bonus.
OZE increased by 8.59% in January compared to 9.31% for its benchmark, the Eurostoxx NR.
During the month, we increased our exposure to the technology sector (STM, Soitec) as expectations of a downward normalisation of earnings seemed too negative. While the STM release reassured us on this point, there is still uncertainty about the level of inventory reduction to come in Soitec's smartphone-exposed division. We are nevertheless strengthening our position, considering that this momentum is already widely anticipated and that the opportunity for their SmartSiC technology is immense. We have continued to strengthen our position in Majorel, encouraged by the various site visits organised by its competitor Teleperformance, which we believe should put an end to the criticism of the treatment of these companies' employees. We have also initiated a position in Brenntag, whose future normalisation of results seems to us to be well anticipated and whose growth prospects beyond that are underestimated. On the sell side, the fund has reduced its position in ALD after having participated significantly in the capital increase at the end of 2022. Airbus was also reduced in anticipation of a conservative delivery target for 2023. Finally, we reduced our exposure to Scor, notably in favour of BNP.
The resilience of the European economy is a welcome surprise for equities and earnings announcements should not disappoint. However, the strong rebound in the markets over the past four months has significantly reduced risk premiums. With the medium-term outlook still uncertain, we must be careful not to become complacent. The fund's valuation remains attractive (9.6x PE FY23 vs. 13.5x for its index) given the value positioning that we are maintaining, with a bias that remains cyclical.
Text completed on 08/02/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Damien
Lanternier, CFA
Olivier
Habault, CFA
Emilie
Brunet-Manardo
Adrien
Le Clainche

Translation (ENFR, 2023-01-31):
### Commentaire de gestion
Les données économiques récentes semblent conforter la thèse d’une économie européenne en stagnation plutôt qu’en récession. Une économie plus résistante que prévue qui devrait bénéficier du repli de l’inflation permis par la décrue des prix de l’énergie. Dans ces conditions, l’appétit pour le risque revient, tant pour les obligations que pour les actions de la zone euro. Après avoir déserté les marchés européens pendant près d’une année, les capitaux internationaux s’investissent à nouveau sur la zone, ce qui explique des performances boursières exceptionnelles en ce début d’année avec en prime la réappréciation de la devise européenne.
OZE progresse de 8,59% au mois de janvier contre 9,31% pour son indice de référence, l’Eurostoxx NR.
Au cours du mois, nous avons renforcé notre exposition au secteur de la technologie (STM, Soitec) alors que les attentes de normalisation à la baisse des résultats nous semblaient trop négatives. Si la publication de STM nous a rassurés sur ce point, il reste de l’incertitude sur le niveau de réduction des stocks à venir dans la division exposée aux smartphones de Soitec. Nous renforçons néanmoins notre position, considérant que cette dynamique est déjà largement anticipée et que l’opportunité de leur technologie SmartSiC est immense. Nous avons continué à nous renforcer en Majorel, confortés par les différentes visites de site organisées par son concurrent Teleperformance qui, d’après nous, devraient mettre fin aux critiques sur le traitement des employés de ces sociétés. Nous avons également initié une position en Brenntag dont la normalisation à venir des résultats nous parait déjà bien anticipée et les perspectives de croissance au-delà sous- estimées. Du côté des ventes, le fonds s’est allégé en ALD après avoir participé de manière importante à l’augmentation de capital fin 2022. Airbus a également été allégée en anticipation d’un objectif de livraisons prudent pour 2023. Enfin, nous avons réduit notre exposition à Scor, notamment au profit de BNP.
La résilience de l’économie européenne est une bonne surprise qui profite aux actions et les annonces de résultats ne devraient pas décevoir. Toutefois, le fort rebond des marchés depuis maintenant 4 mois a nettement réduit les primes de risque. Face à des perspectives qui restent incertaines à moyen terme, il faut prendre garde à ne pas verser dans la complaisance. Le niveau de valorisation du fonds reste attractif (9.6x PE FY23 vs 13.5x pour son indice) compte tenu du positionnement Value que nous conservons, avec un biais qui demeure Cyclique.
Achevé de rédiger le 08/02/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Damien
Lanternier, CFA
Olivier
Habault, CFA
Emilie
Brunet-Manardo
Adrien
Le Clainche