# MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
In September, European equity markets continued the downwards trend that started in the second half of August. Driven by higher-than-expected inflation figures and significantly rising yields, the markets sold off sharply. Market participants’ worries about a deep recession across most parts of the continent mingled with a bleak outlook for the coming earnings season and global supply chain issues. Equity volatility rose sharply, and bond volatility again was elevated.
From a factor perspective, return volatility and dispersion, again were well above. Momentum outperformed, while growth underperformed. At the sector level, Media and Banks outperformed the market, while Telcos and Real Estate underperformed the market. At country level, Austria and Spain stood out positively compared to the market average, while Finland and Belgium lagged behind the market average.
In September the fund slightly outperformed the benchmark. While style and country allocation as well as stock selection had a positive impact, sector allocation contributed negatively. On the positive side, the lower beta and the positive exposure to momentum was helpful, as well as underweighting of Germany and the overweight of Italy. On the other side underweighting UK and Switzerland and overweigthing Utilities as well as underweighting Banks contributed negatively to active performance, At the single stock level, the largest negative contributions came from Snam, Red Electrica and Elisa, and the most positive from Finecobanca, HSBC and Ahold-Delhaize.
The fund increased its positions in the Food & Beverages sector and reduced the exposure to Energy. It also increased the exposure to Norway and UK and lowered it in Italy and Germany.
According to calculations made by our investment managers, the portfolio’s ex-ante volatility is 16.4% which is below the expected benchmark volatility of 19.3%. The fund’s ex- ante tracking error relative to the benchmark is 6.4%. The portfolios expected beta is 0.8.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
En septembre, la tendance baissière amorcée durant la deuxième quinzaine d'août s'est poursuivie sur les marchés actions européens. Ils ont subi une forte correction, alimentée par une inflation plus élevée que prévu et la hausse significative des rendements. Les inquiétudes des acteurs du marché quant à une profonde récession dans la plupart des régions du continent sont venues s'ajouter aux perspectives moroses pour la prochaine saison des bénéfices et aux problèmes d'approvisionnement à l'échelle mondiale. La volatilité des actions a fortement augmenté, et celle des obligations a de nouveau été élevée.
D'un point de vue factoriel, on observe à nouveau une volatilité et une dispersion importantes des rendements. Le facteur « momentum » a surperformé, tandis que les titres de
« croissance » ont sous-performé. Au niveau sectoriel, les médias et les banques ont surperformé le marché, tandis que les télécommunications et l'immobilier ont sous- performé. Sur le plan géographique, l'Autriche et l'Espagne ont fait mieux que la moyenne du marché, tandis que la Finlande et la Belgique sont restées à la traîne.
Le fonds a légèrement surperformé son indice de référence en septembre. Les effets de l'allocation géographique et aux styles ainsi que la sélection de titres ont eu une incidence positive, contrairement à l'allocation sectorielle. Au rayon des satisfactions, la diminution du bêta et l'exposition positive au momentum ont été bénéfiques, de même que la sous-pondération de l'Allemagne et la surpondération de l'Italie. En revanche, la sous-pondération du Royaume-Uni et de la Suisse ainsi que la surpondération des services aux collectivités et la sous-exposition aux banques ont eu une incidence négative sur la performance active. S'agissant des titres individuels, Snam, Red Electrica et Elisa ont apporté les moins bonnes contributions, Finecobanca, HSBC et Ahold-Delhaize arrivant quant à eux en tête de classement.
Le fonds a étoffé ses positions sur le secteur de l'alimentation et des boissons et allégé son exposition à l'énergie. Il a par ailleurs relevé son exposition à la Norvège et au Royaume-Uni et réduit ses positions sur l'Italie et l'Allemagne.
Selon les calculs de nos gérants, le portefeuille affiche une volatilité ex ante de 16,4%, inférieure à la volatilité anticipée de l'indice de référence (19,3%). L'erreur de suivi ex ante du fonds par rapport à l'indice s'élève à 6,4%. Le bêta implicite du portefeuille est de 0,8.