# Commentary
June was broadly positive for risk assets as investors’ concerns about rising inflation seemed to wane, possibly due to plenty of reassuring rhetoric from central banks. The Federal Reserve (Fed), European Central Bank and Bank of England all stated that higher price pressures should be transitory and pledged that interest rates would not rise in the near future. Along with the steady progress of vaccination programmes, this enabled many equity markets to continue their upward path, with several hitting record highs.
The Fed did, however, seem to have turned a little more hawkish, with more policymakers expecting interest rates to be raised sooner than previously forecast. This led to robust strength in the US dollar, particularly relative to the euro and sterling but also several emerging market currencies. A stronger dollar tends to weigh on emerging markets and commodities, and this was the case in June.
There were a few more problematic factors in play too, but, for the moment, they remain in the background. These included the rise of the Delta variant of coronavirus, which caused the UK to delay full reopening, as well as lockdowns being imposed in Australia, Thailand and Malaysia, and a resumption of tension between the US and China.
Global equity prices finished the month close to their highest ever levels, principally driven by strength in US equities. European shares
also rose, but to a lesser extent, while Asian markets lagged.
As concerns about higher interest rates eased, growth stocks outperformed value, with technology stocks among the best performers. This proved beneficial for the convertibles market, which has a high representation of such businesses. By contrast, the possibility of travel restrictions weighed on transport companies.
The fund delivered a robust positive return, broadly in line with its benchmark. Gains were driven by US convertibles, although Asian and European holdings also performed well. In terms of business areas, convertibles in the technology, consumer discretionary and healthcare sectors added most value, while real estate, consumer staples and financials lagged.
The strength of the US dollar relative to the euro was a notable tailwind for the fund’s unhedged share classes as it boosted the value of US dollar-denominated convertibles, which make up the majority of the portfolio. Hedged share classes rose too, but not to the same extent.
The best performers in the portfolio were all issued by technology or growth companies, such as convertibles from Chinese online food delivery firm Meituan, which continued to benefit from the good results announced at the end of May, and online marketplace Etsy, whose investors welcomed the news that the group was to buy Elo7, known as ‘the Etsy of Brazil’. Other holdings to add value included
convertibles from US cloud-based content management platform Box, German online fashion retailer Zalando, US semiconductor manufacturer Silicon Labs and US software developer Bentley Systems.
On the other hand, a delay in the lifting of travel curbs in Europe and some concern that new variants of coronavirus might cause the imposition of further restrictions weighed on companies in the travel and leisure sector. This was reflected in the performance of several of our holdings, such as convertibles from French construction group Vinci, which operates airports and motorway, US online travel services
provider Booking and Chinese hotels group Huazhu. Other convertibles to detract from performance included those from China Education and UK oǌce space provider IWG, which warned that its earnings will be adversely affected by the continued impact of COVID-19 restrictions.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire
Le mois de juin s’est avéré globalement positif pour les actifs risqués, les inquiétudes des investisseurs liées à l’accélération de l’inflation ayant semblé s’atténuer sous l’effet probablement des nombreux propos rassurants des banques centrales. La Réserve fédérale (Fed), la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre ont toutes déclaré que les tensions accrues sur les prix devraient être passagères et se sont engagées à ne pas relever leurs taux d’intérêt dans un avenir proche. Les progrès continus des campagnes vaccinales ont permis à de nombreux marchés actions de poursuivre leur ascension et plusieurs se sont hissés à des niveaux record.
Toutefois, la Fed semble avoir opéré un virage un peu plus offensif et un plus grand nombre d’investisseurs s’attendent désormais à ce que les taux d’intérêt soient relevés plus tôt que prévu. Cela a favorisé une solide appréciation du dollar américain, notamment face à l’euro et à la livre sterling, mais également face à plusieurs devises émergentes. Un dollar plus fort a tendance à peser sur les marchés émergents et les matières premières, ce qui a été le cas en juin. Quelques autres facteurs problématiques sont toutefois intervenus, mais ils demeurent relégués au second plan pour le moment. Au nombre de ces derniers ont notamment figuré la progression du variant delta de la Covid-19 qui a conduit le Royaume-Uni à retarder la réouverture complète de son économie et à l’instauration de mesures de confinement en Australie, en Thaïlande et en Malaisie, ainsi qu’un regain de tension entre les États-Unis et la Chine.
Les actions internationales ont clôturé le mois proches de leurs plus hauts niveaux historiques, principalement grâce à la vigueur des actions américaines. Les actions européennes ont également progressé, mais dans une moindre mesure, tandis que les marchés asiatiques ont sous- performé.
Les inquiétudes liées à la hausse des taux d’intérêt s’étant atténuées, les valeurs de croissance ont surperformé les actions « value » et les valeurs technologiques ont figuré parmi les plus performantes. Cette situation s’est avérée bénéfique pour le marché des convertibles qui compte une forte proportion de ces entreprises. À l’inverse, l’éventualité de restrictions de déplacement a pesé sur les entreprises de transport.
Le fonds a enregistré une solide performance positive sur le mois et a globalement fait jeu égal avec son indice de référence. Les gains sont avant tout revenus à des convertibles américaines, même si les positions asiatiques et européennes se sont également bien comportées. Au niveau sectoriel, les convertibles des secteurs de la technologie, de la consommation cyclique et de la santé ont le plus contribué à la performance, tandis que celles en provenance des secteurs de l’immobilier, de la consommation de base et de la finance ont sous-performé.
La vigueur du billet vert face à l’euro a été un atout notable pour les parts non couvertes du fonds dans la mesure où elle a accru la valeur des convertibles libellées en dollar américain qui constituent la majorité du portefeuille. Les parts couvertes ont elles aussi progressé, mais dans une moindre mesure.
Les meilleures performances au sein du portefeuille ont toutes été le fait de convertibles émises par des sociétés technologiques ou de croissance, comme celles de l’entreprise chinoise de livraison de repas en ligne Meituan, qui a continué de bénéficier des bons résultats annoncés fin mai, et de la place de marché en ligne Etsy, dont les investisseurs ont salué la nouvelle de l’acquisition d’Elo7, surnommée « l’Etsy du Brésil ». Au nombre des autres positions ayant aidé la performance ont notamment figuré celles sur les convertibles de la plateforme américaine de gestion de contenu en ligne Box, du distributeur allemand d’articles de mode et de chaussures en ligne Zalando, du fabricant américain de semi-conducteurs Silicon Labs et de l’éditeur américain de logiciels Bentley Systems. En revanche, le retard pris dans la levée des restrictions sur les déplacements en Europe et la crainte de voir de nouveaux variants du coronavirus entraîner l’imposition de nouvelles restrictions ont pesé sur les entreprises du secteur du tourisme et des loisirs. Cela s’est retrouvé dans la performance de plusieurs de nos positions, à l’instar des convertibles du spécialiste français des concessions (aéroports et autoroutes) et de la construction Vinci, du voyagiste en ligne américain Booking et du groupe hôtelier chinois Huazhu.
D’autres obligations convertibles ont pesé sur la performance, à l’image notamment de celles de China Education et du spécialiste britannique des surfaces de bureau IWG qui a prévenu que ses bénéfices allaient être affectés par l’impact continu des restrictions liées à la Covid-19.