## OTC Financial Derivative Instruments
In general, there is less government regulation and supervision of transactions in OTC markets than of transactions entered into on organized exchanges. OTC derivatives are executed directly with the counterparty rather than through a recognized exchange and clearing house. Counterparties to OTC derivatives are not afforded the same protections as may apply to those trading on recognized exchanges, such as the performance guarantee of a clearing house.
The principal risk when engaging in OTC derivatives (such as non-exchange traded options, forwards, swaps or contracts for difference) is the risk of default by a counterparty who has become insolvent or is otherwise unable or refuses to honor its obligations as required by the terms of the instrument. OTC derivatives may expose a Sub-Fund to the risk that the counterparty will not settle a transaction in accordance with its terms, or will delay the settlement of the transaction, because of a dispute over the
terms of the contract (whether or not bona fide) or because of the insolvency, bankruptcy or other credit or liquidity problems of the counterparty. Counterparty risk is generally mitigated by the transfer or pledge of collateral in favor of the Sub-Fund. The value of the collateral may fluctuate, however, and it may be difficult to sell, so there are no assurances that the value of collateral held will be sufficient to cover the amount owed to a Fund.
The Fund may enter into OTC derivatives cleared through a clearinghouse that serves as a central counterparty. Central clearing is designed to reduce counterparty risk and increase liquidity compared to bilaterally-cleared OTC derivatives, but it does not eliminate those risks completely. The central counterparty will require margin from the clearing broker which will in turn require margin from the Fund. There is a risk of loss by a Fund of its initial and variation margin deposits in the event of default of the clearing broker with which the Fund has an open position or if margin is not identified and correctly report to the particular Fund, in particular where margin is held in an omnibus account maintained by the clearing broker with the central counterparty. In the event that the clearing broker becomes insolvent, the Fund may not be able to transfer or "port" its positions to another clearing broker.
EU Regulation 648/2012 on OTC derivatives, central counterparties and trade repositories (also known as the European Market Infrastructure Regulation or EMIR) requires certain eligible OTC derivatives to be submitted for clearing to regulated central clearing counterparties and the reporting of certain details to trade repositories. In addition, EMIR imposes requirements for appropriate procedures and arrangements to measure monitor and mitigate operational and counterparty risk in respect of OTC derivatives which are not subject to mandatory clearing. Ultimately, these requirements are likely to include the exchange and segregation of collateral by the parties, including by the Fund. While some of the obligations under EMIR have come into force, a number of the requirements are subject to phase- in periods and certain key issues have not been finalized by the date of this Prospectus. It is as yet unclear how the OTC derivatives market will adapt to the new regulatory regime. ESMA has published an opinion calling for the UCITS Directive to be amended to reflect the requirements of EMIR and in particular the EMIR clearing obligation. However, it is unclear whether, when and in what form such amendments would take effect. Accordingly, it is difficult to predict the full impact of EMIR on the Fund, which may include an increase in the overall costs of entering into and maintaining OTC derivatives.
Investors should be aware that the regulatory changes arising from EMIR and other applicable laws requiring central clearing of OTC derivatives may in due course adversely affect the ability of the Sub- Funds to adhere to their respective investment policies and achieve their investment objective when such changes are implemented.
Investments in OTC derivatives may be subject to the risk of differing valuations arising out of different permitted valuation methods. Although the Fund has implemented appropriate valuation procedures to determine and verify the value of OTC derivatives, certain transactions are complex and valuation may only be provided by a limited number of market participants who may also be acting as the counterparty to the transactions. Inaccurate valuation can result in inaccurate recognition of gains or losses and counterparty exposure.
Unlike exchange-traded derivatives, which are standardized with respect to their terms and conditions, OTC derivatives are generally established through negotiation with the other party to the instrument. While this type of arrangement allows greater flexibility to tailor the instrument to the needs of the parties, OTC derivatives may involve greater legal risk than exchange-traded instruments, as there may be a risk of loss if the agreement is deemed not to be legally enforceable or not documented correctly. There also may be a legal or documentation risk that the parties may disagree as to the proper interpretation of the terms of the agreement. However, these risks are generally mitigated, to a certain extent, by the use of industry-standard agreements such as those published by the International Swaps and Derivatives Association (“ISDA”).

Translation (ENFR, 2021-03-31):
## Instruments financiers dérivés négociés de gré à gré
De manière générale, la réglementation et la supervision gouvernementale est moins importante pour les opérations négociées sur les marchés de gré à gré que pour les opérations souscrites sur les marchés organisés. Les dérivés de gré à gré sont exécutés directement avec la contrepartie, et non à travers un marché et une chambre de compensation reconnus. Les contreparties engagées dans des dérivés de gré à gré ne bénéficient pas d'une protection équivalente à celle qui s'applique à la négociation sur les marchés reconnus, comme par exemple la garantie de performance d'une chambre de compensation.
Dans le cadre des dérivés de gré à gré (tels que les options non cotées en bourse, les contrats à terme, les swaps ou les contrats pour différence), le risque principal est le défaut d'une contrepartie qui serait devenue insolvable, ou qui se trouve dans l'incapacité ou refuse d'honorer ses obligations conformément aux conditions de l'instrument. Les dérivés de gré à gré peuvent exposer un Compartiment au risque que la contrepartie ne procède pas au règlement d'une opération conformément à ses conditions, ou retarde le règlement d'une opération, en raison d'un désaccord sur les termes du contrat (de bonne foi
ou non) ou à cause de l'insolvabilité, de la faillite ou d'un problème d'endettement ou de liquidité de la contrepartie. Le risque de contrepartie est généralement limité par le transfert ou le nantissement d'une garantie en faveur du Compartiment. La valeur de la garantie peut néanmoins varier et elle peut être difficile à vendre, par conséquent il n'est pas assuré que la valeur de la garantie détenue sera suffisante pour couvrir le montant dû à un Fonds.
Le Fonds peut souscrire des dérivés de gré à gré compensés par le biais d'une chambre de compensation faisant office de contrepartie centrale. La compensation centrale est conçue pour réduire le risque de contrepartie et augmenter la liquidité par rapport aux dérivés de gré à gré compensés de manière bilatérale, mais cette procédure n'élimine pas entièrement ces risques. La contrepartie centrale exigera un dépôt de la part du courtier de compensation, lequel à son tour exigera un dépôt de la part du Fonds. Il existe un risque de perte pour le Fonds eu égard à ses dépôts initiaux et ultérieurs dans l'éventualité d'un défaut du courtier de compensation avec lequel le Fonds détient une position ouverte, ou si le dépôt n'est pas identifié et correctement imputé au Fonds spécifique, en particulier si le dépôt est détenu sur un compte omnibus tenu par le courtier de compensation auprès de la contrepartie centrale. Dans l'éventualité où le courtier de compensation devient insolvable, le Fonds peut se trouver dans l'incapacité de transférer ou reporter ses positions vers un autre courtier de compensation.
Le règlement européen sur les produits dérivés de gré à gré, les contreparties centrales et les référentiels centraux (UE n°648/2012) (aussi connu sous le nom European Market Infrastructure Regulation ou EMIR) exige que la compensation de certains dérivés de gré à gré éligibles soit confiée à des contreparties de compensation centrale réglementées, et que certains renseignements soient soumis aux référentiels centraux. De plus, EMIR exige que soient mises en place des procédures et dispositions appropriées visant à évaluer, contrôler et atténuer le risque opérationnel et le risque de contrepartie associés aux dérivés de gré à gré qui ne sont pas soumis à une compensation obligatoire. Enfin ces exigences devraient prévoir à terme que les parties, y compris le Fonds, procèdent à l'échange et à la séparation des garanties. Certaines des obligations imposées par EMIR sont déjà entrées en vigueur, cependant, plusieurs dispositions seront instaurées de manière progressive et certaines questions importantes n'ont pas encore été résolues à la date du présent Prospectus. Il n'existe encore aucune certitude quant à la manière dont le marché des dérivés de gré à gré s'adaptera au nouveau régime réglementaire. L'AEMF a publié une opinion selon laquelle la Directive OCPVM devrait être modifiée afin de tenir compte des exigences de la réglementation EMIR et en particulier, de l'obligation de compensation imposée par EMIR. Il n'est cependant pas précisé si, quand et sous quelle forme lesdits changements prendront effet. Il est donc difficile de prédire quelles seront toutes les conséquences d'EMIR pour le Fonds, mais il est probable que les coûts augmenteront au regard de la souscription et de l'administration des dérivés de gré à gré.
Les investisseurs doivent avoir conscience du fait que les changements réglementaires associés à EMIR et aux autres lois en vigueur qui exigent une compensation centrale des dérivés de gré à gré, peuvent, au moment où ces changements prendront effet, affecter la capacité des Compartiments à adhérer à leurs politiques d'investissement respectives et à atteindre leurs objectifs d'investissement.
Les investissements dans les dérivés de gré à gré sont exposés au risque que différentes valorisations peuvent être émises, en raison des différentes méthodes d'évaluation qui sont autorisées. Bien que le Fonds ait instauré des méthodes d'évaluation appropriées afin de calculer et de vérifier la valeur des dérivés de gré à gré, certaines opérations sont complexes et leur valorisation peut être fournie uniquement par un petit nombre de participants du marché, lesquels sont de plus susceptibles d'agir en tant que contrepartie dans les opérations concernées. Une valorisation erronée peut avoir pour effet une mauvaise comptabilisation des bénéfices ou des pertes, et une évaluation inexacte de l'exposition de contrepartie.
À la différence des dérivés négociés en bourse, lesquels répondent à des termes et conditions standardisés, les dérivés de gré à gré sont généralement établis par le biais d'une négociation avec l'autre partie engagée dans l'instrument. Bien que ce type de contrat permette une plus grande flexibilité et une personnalisation de l'instrument en fonction des besoins de chaque partie, les dérivés de gré à gré peuvent entraîner un risque juridique plus élevé que celui qui est associé aux instruments négociés en bourse, et il peut exister un risque de perte si le contrat est réputé non exécutoire ou s'il est rédigé d'une manière inadéquate. Un risque juridique ou contractuel peut également survenir si les parties sont en désaccord au regard de l'interprétation des termes du contrat. Ces risques sont cependant limités, dans une certaine mesure, par l'utilisation de modèles de convention spécifiques au secteur, tels que les contrats cadres publiés par l'International Swaps and Derivatives Association (« ISDA »).