## Portfolio managers comments
The region's small cap equity market rebounded in November, with the MSCI Emu Small Cap index up 8.34%. The slowdown in inflation reinforces the idea that we are coming to the end of the monetary tightening cycle. The markets are now looking ahead to 2024 and the extent of future interest rate cuts, which has been a real positive catalyst for the equity markets. Geopolitical tensions could still have a negative impact on the global economy if conflicts escalate, or a positive one if there is a ceasefire.
Against this backdrop, the most positive sectors were technology (+12%), utilities (+10%) and property (+10.8%). Healthcare (+3.8%), energy (+3.1%) and commodities (+4.8%) were less popular.
Given the prospect of an end to the rise in interest rates in Europe, we decided to strengthen the property stocks that were virtually absent from the portfolio: Argan, a property company specialising in logistics warehouses. We added to Mersen, which is increasing its production capacity to meet demand for silicon carbide. In Finland, we added to Sitowise's line of engineering and consulting services for the built environment. Alfen was sold because the market for electric charging stations in the Netherlands appears to be more difficult.
The monthly performance was : 10.46% compared with the Msci Emu Micro index: 5.92%, giving a relative performance of 454 bp.
November's best performers came from the semiconductor sector, which is picking up again: SUESS Microtec (+63%), Aixtron (+26%), Soitec (+18.5%) but also Musti (+41%, announcement of an opa on the stock by the Sonae group), San Lorenzo (+18.4%), Grenergy (+30%, new deployment plan for batteries to store solar energy).
On the other hand, a number of companies were disappointing: Equasens (-9%, lack of growth in the pharmaceuticals sector), GTT (+2.4%), Jost Werke (-4%), Sol (+0.4%).
It is now becoming clear that inflation is continuing to normalise, and rising interest rates are coming to an end, which will give economic players greater visibility. Despite these headwinds, the economy is holding up well, with the probability of a US recession continuing to fall, suggesting a positive outlook if the economy's "soft landing" materialises. Against this backdrop, we favour small caps, which are quicker to bounce back when market expectations improve.
Text completed on 12/12/2023.
Don
Fitzgerald, CFA
Daniel
Dourmap
Simon
De Franssu, CFA

Translation (ENFR, 2023-11-30):
## Commentaire de gestion
Le marché actions des small cap de la zone a rebondi sur le mois de novembre avec une hausse de 8,34% de l'indice MSCI Emu Small cap. Le ralentissement de l'inflation renforce l'idée que nous arrivons à la fin du cycle de resserrement monétaire. Les marchés se projettent désormais sur 2024 et sur l'ampleur de la future baisse des taux directeurs, ce qui a été un réel catalyseur positif pour les marchés actions. Les tensions géopolitiques pourraient encore impacter négativement l'économie mondiale en cas d'escalade des conflits, comme positivement en cas de cessez-le-feu.
Dans ce contexte, les secteurs les plus positifs ont été la technologie (+12%), les utilities (+10%), l'immobilier (+10,8%). La santé (+3.8%), l'énergie (+ 3.1%), les produits de base (+4.8%) sont moins recherchés.
Compte tenu de la perspective de la fin de la hausse des taux en Europe, nous avons décidé de renforcer les valeurs immobilières quasi absentes du portefeuille : Argan, société immobilière spécialisée dans les entrepôts logistiques. Nous avons renforcé Mersen qui augmente ses capacités de production pour la demande de carbure de silicium. En Finlande, nous avons complété la ligne de Sitowise dans l'ingénierie, le consulting de l'environnement bâti. Alfen a été vendu car le marché des stations de chargement électrique semble plus difficile aux Pays Bas.
La performance mensuelle s'établit à : 10,46% à comparer à l'indice Msci Emu Micro: 5,92%, soit une performance relative de 454 pb.
Les meilleures performances du mois de novembre sont issues du secteur semi-conducteur qui redémarre : SUESS Microtec (+63%), Aixtron (+26%), Soitec (+18.5%) mais aussi Musti (+41%, annonce d'une opa sur le titre par le groupe Sonae), San Lorenzo (+18,4%), Grenergy (+30%, nouveau plan de déploiement de batteries pour le stockage de l'énergie solaire).
A l'inverse, des dossiers s'avèrent décevants : Equasens (-9%, panne de croissance dans le secteur des pharmacies), GTT (+2.4%), Jost Werke (-4%), Sol (+0.4%).
Désormais, il devient clair que l'inflation continue de se normaliser, la hausse des taux touche à sa fin, ce qui va redonner plus de visibilité aux acteurs économiques. Malgré ces vents contraires, l'économie tient bon, la probabilité d'une récession aux USA continue de baisser, ce qui laisse présager des perspectives positives si « l'atterrissage en douceur » de l'économie se concrétise. Dans ce contexte, nous favorisons les petites capitalisations, plus rapides à rebondir quand les attentes du marché s'améliorent.
Achevé de rédiger le 08/12/2023.
Don
Fitzgerald, CFA
Daniel
Dourmap
Simon
De Franssu, CFA