## Portfolio managers comments
In June, the momentum of the economic recovery is confirmed in the Eurozone. As in the other developed countries, the end of the sanitary measures is freeing up the last parts of the economy that were still under pressure, and explains the economic upturn. In the US, activity remains very solid but the acceleration momentum may have already been reached, and in China, we are probably seeing a slight slowdown in growth.
The highlight of the month was certainly the change in tone, if not the actions of many central banks. Indeed, in addition to the rate hikes in Russia and Brazil, the central banks of Hungary, the Czech Republic and Mexico announced their first rate hikes, underlining both the strength of the economic recovery and the slippage in prices. Before the end of the year, the BOK in South Korea should follow suit. The FED meeting was also an opportunity for the monetary authorities to indicate the probability of a more premature rate hike than previously anticipated. However, the FED does not want to sound alarmist, insisting that the current inflation surge is only transitory and that the return to solid growth is still far off.
Inflation figures have continued to surprise on the upside, with producer prices often registering year-on-year increases close to 10% fuelled by soaring commodity prices.
On the bond markets, the signal sent by the FED led to a flattening of the yield curve with sustained long ends. While this movement maintained a further fall in long-term real rates, it also caused a fall in break-even inflation rates and the beginning of a reappraisal of the dollar on the foreign exchange market.
In management, bond exposure was reduced slightly. In terms of duration, positions on long maturities between 10 and 20 years are favoured given the shape of real rate curves, which are often steeper than nominal curves. The drop in break-even points during the month was used to increase positions. At the end of the period, the portfolio thus had an almost balanced allocation between real rates and break-even points, ensuring more limited volatility.
Text completed on 19/07/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## Commentaire de gestion
En juin, la dynamique de la reprise économique se confirme en zone Euro. Comme dans les autres pays développés, la fin des mesures sanitaires libère les derniers pans de l’activité encore sous contraintes, et explique l’embellie conjoncturelle. Aux USA, l’activité reste très solide mais le momentum d’accélération a peut-être été déjà atteint, et en Chine, on assiste probablement à un léger tassement de la croissance.
Le phénomène marquant du mois est certainement le changement de ton, voire les actions de nombreuses banques centrales. En effet, à la poursuite de la hausse des taux directeurs de la Russie et du Brésil, les banques centrales de la Hongrie, la République Tchèque et du Mexique ont annoncé une première hausse de taux directeurs, soulignant à la fois la force de la reprise économique et le dérapage des prix. Avant la fin d’année, la BOK en Corée du Sud devrait les imiter. La réunion de la FED a aussi été l’occasion pour les autorités monétaires d’indiquer la probabilité d’une hausse des taux plus prématurée qu’anticipée auparavant. Pour autant la FED ne veut pas paraitre alarmiste martelant que la poussée d’inflation actuelle n’est que transitoire et que le retour à une croissance solide est encore lointain.
Les chiffres d’inflation ont continué de surprendre à la hausse, et les prix à la production s’enregistrent souvent en
glissement annuel proches de 10% alimentés par la flambée des prix des matières premières.
Sur les marchés obligataires, le signal envoyé par la FED a conduit à un aplatissement de la courbe des taux avec des parties longues soutenues. Si ce mouvement a entretenu une nouvelle baisse des taux réels long terme, il a également provoqué une baisse des points mort d’inflation, et un début de réappréciation du dollar sur le marché des changes.
En gestion, l’exposition obligataire a été un peu réduite. En matière de duration, les positions sur les maturités longues entre 10 et 20 ans sont privilégiées compte tenu des formes de courbes des taux réels souvent plus pentues que les courbes nominales. La baisse des points mort au cours du mois a été mis à profit pour accroitre les positions. Le portefeuille présente ainsi en fin de période une allocation quasi équilibrée entre taux réels et points mort lui assurant une volatilité plus limitée.
Achevé de rédiger le 19/07/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges