#### CAT Bonds can provide coverage for a broad array of perils utilizing a
variety of triggers, including but not limited to, indemnity, index (parametric, industry-loss and modeled-loss) and hybrid triggers. An investment in CAT Bonds is subject to special risks, including the following:
- Limited operating history and resources of issuers. The issuers of CAT Bonds often are thinly capitalized SPVs with no or limited operating history that do not have ready access to additional capital. In the event of unanticipated expenses or liabilities, such entities may not have the resources available to pay such expenses or liabilities or the required interest and/or principal on their issued securities.
- Risks relating to permitted investments. An issuer’s sources of funds for repayment of principal amount are the proceeds of the liquidation of permitted investments and any cash held in the applicable trust account. Noteholders are exposed to the market value of permitted investments, which will reflect the value of the underlying assets. Any decline in the value of the permitted investments could materially adversely affect the ability of an issuer to make payments of principal in full on the redemption date. There are no assurances that there will not be a default with respect to payments on the permitted investments or mark-to-market declines in the value of permitted investments.
- Regulation. Entities that issue CAT Bonds may be subject to substantial regulation of their insurance and other activities. Such regulation can lead to unanticipated expenses that may result in such entities being unable to satisfy their obligations, including those related to their issued securities. Conversely, because such entities often are domiciled in non-U.S. jurisdictions, such entities may not be subject to the same degree of regulatory oversight to whichinvestors may be accustomed to seeing. Similarly, because such entities often are subject only to the laws of non-U.S. jurisdictions, it could be difficult for an investor in such an entity to make a claim or enforce a judgment against the entity or its directors or officers.
- Subordination and limited recourse. Noteholders of CAT Bonds have limited recourse to certain assets of the issuer and no recourse to assets of the cedant. Holders of CAT Bonds have recourse only to collateral, subject to prior rights and interest of the sponsor under the trust agreement. Consequently, if such an entity incurs unexpected expenses or liabilities not otherwise provided for (through indemnification or otherwise by the cedant), the issuer might incur otherwise unfunded expenses. In the event that unfunded expenses or liabilities exceed the available funds of the issuer at the time, the issuer could be forced to seek the protection of insolvency proceedings.
- Lower or no ratings. CAT Bonds are typically unrated, but when rated they may be debt instruments in the non-investment grade sector. The underlying debt instruments may present a greater risk in terms of downgrading or may exhibit a greater default risk than debt instruments of first-class issuers. The higher return should be viewed as compensation for the greater degree of risk attached to the underlying debt instruments and the Subfund’s higher volatility.
- Indemnity triggers require investors to understand the risks of the insurance and reinsurance policies underwritten by the company, which may be difficult to obtain and ascertain, particularly in the case of complex commercial insurance and reinsurance policies. In addition, investors in CAT Bonds with indemnity triggers are dependent upon the company’s ability to settle claims in a manner that would not be disadvantageous to investors’ interests.
- Index triggers but not limited to may rely on third party industry loss estimates providers. The preparing of industry loss estimates of the insured losses resulting from a catastrophe is an inherent subjective and imprecise process, involving assessment of information which comes from a number of sources and which may not be complete or accurate. Moreover, industry property losses for certain catastrophes may continue to develop over a certain periods of time which exceed the extension or development period employed for the CAT Bond in question. Due to the lack of information and uncertainty or error in extrapolating from reported information, the industry loss estimates provider may be materially different from actual losses.
- Hybrid triggers may be more complicated and difficult to understand for investors, and involve the applicable risks associated with the types of triggers described above.

Translation (ENFR, 2022-01-01):
## Les obligations catastrophes peuvent fournir une couverture contre un large
éventail de risques impliquant divers déclencheurs, notamment, sans que cette liste ne soit limitative, des déclencheurs d’indemnités, indiciels (paramétriques, fondés sur les pertes de l’industrie et fondés sur les pertes modélisées) et hybrides. Les placements dans des obligations catastrophes comportent des risques spécifiques, dont les suivants:
- Historique d’exploitation et ressources limités des émetteurs. Les émetteurs d’obligations catastrophes sont souvent des SPV faiblement capitalisées sans historique d’exploitation ou, dans le cas contraire, seulement limité, n’ayant pas accès à des capitaux supplémentaires. En cas de frais ou d’engagements non anticipés, de telles entités peuvent ne pas disposer des ressources suffisantes pour payer de tels frais ou engagements ou les intérêts et/ou le nominal sur les titres qu’elles ont émis.
- Risques liés aux placements autorisés. Les sources des fonds à la disposition de l’émetteur pour rembourser le nominal de l’obligation résident dans le produit de la liquidation des placements autorisés et les éventuelles liquidités conservées sur le compte fiduciaire correspondant. Les porteurs d’obligations sont exposés à la valeur de marché des placements autorisés, laquelle reflètera la valeur des actifs sous-jacents. Toute diminution de la valeur des placements autorisés est susceptible d’impacter significativement la capacité de l’émetteur à verser l’intégralité du principal à la date de remboursement. Rien ne garantit qu’aucun défaut relativement aux paiements liés aux placements autorisés ou qu’aucun recul de la valeur de marché desdits placements ne surviendront.
- Réglementation. Les activités d’assurance ou autres activités des entités qui émettent des obligations catastrophes peuvent être fortement réglementées. Cette réglementation peut engendrer des frais imprévus pouvant placer ces entités dans l’incapacité de s’acquitter de leurs obligations, notamment relatives aux titres qu’elles ont émis. Inversement, dans la mesure où de telles entités sont souvent domiciliées dans des pays autres que les États-Unis, elles peuvent ne pas être soumises au régime de surveillance réglementaire auquel les investisseurs sont habitués. De même, ces entités n’étant souvent soumises qu’à la législation de paysautres que les États-Unis, les investisseurs dans une telle entité pourraient avoir des difficultés à faire valoir une demande ou à faire exécuter un jugement à l’égard de l’entité ou de ses administrateurs ou dirigeants.
- Subordination et recours limité. Les porteurs d’obligations catastrophes ne disposent que d’un recours limité sur certains actifs de l’émetteur, mais n’en disposent d’aucun sur les actifs de la cédante. Leur droit de recours porte uniquement sur le collatéral (la garantie), sous réserve des droits prioritaires du sponsor au titre du contrat de fiducie. Par conséquent, si une telle entité est confrontée à des frais ou à des engagements imprévus non financés par d’autres sources (au moyen d’une indemnisation ou autrement par la cédante), l’émetteur pourrait avoir à assumer des frais non couverts. Si lesdits frais ou engagements excèdent les fonds disponibles de l’émetteur à ce moment-là, ce dernier pourrait être contraint de se placer sous la protection d’une procédure d’insolvabilité.
- Notations faibles ou absence de notation. Les obligations catastrophes ne sont généralement pas notées, mais dans le cas contraire, ces titres de créance sont classés dans la catégorie«non-investment grade». Les titres de créance sous-jacents peuvent présenter un risque de déclassement ou de défaut plus élevé par rapport aux titres de créance d’émetteurs de premier ordre. Le rendement supérieur devrait être considéré comme la compensation du niveau de risque plus élevé des titres de créance sous-jacents et de la plus grande volatilité du compartiment.
- Les déclencheurs d’indemnités nécessitent que les investisseurs comprennent les risques associés aux polices d’assurance et de réassurance souscrites par la société, dont l’obtention et la vérification peuvent se révéler difficiles, en particulier dans le cas de polices d’assurance et de réassurance d’entreprises complexes. Par ailleurs, les investisseurs en cat bonds assorties de déclencheurs indemnitaires sont tributaires de la capacité de la société à régler les sinistres d’une manière qui ne porte pas préjudice aux intérêts des investisseurs.
- Les déclencheurs indiciels, notamment, peuvent reposer sur des estimations des pertes de l’industrie fournies par des prestataires tiers. La préparation des estimations des pertes de l’industrie pour les pertes assurées résultant d’une catastrophe est un processus par nature subjectif et imprécis, qui implique l’évaluation d’informations provenant de plusieurs sources, susceptibles d’être incomplètes ou inexactes. En outre, les pertes matérielles de l’industrie liées à certaines catastrophes peuvent continuer de se développer sur certaines périodes allant au-delà de la période de prolongation ou de développement applicable à l’obligation catastrophe concernée. Faute d’informations suffisantes, en raison d’incertitudes ou d’erreurs dans l’extrapolation des informations déclarées, les estimations des pertes de l’industrie émanant du prestataire peuvent différer de manière significative des pertes réelles.
- Les déclencheurs hybrides peuvent se révéler beaucoup pluscomplexes et difficiles à appréhender pour les investisseurs, et comportent les risques applicables associés aux types de déclencheurs susmentionnés.