## Portfolio managers comments
The good trend in earnings releases observed in July continued in August, for both listed and unlisted debt-issuing companies. Balance sheets, which were severely affected by the crisis last year, are now in a rapid recovery phase. The vast majority of European and global leaders in the portfolio have consolidated or even strengthened their market shares, thanks to the cost-cutting plans introduced and the use of all available public aid. The maintenance of extremely favourable financing conditions is the key to this resistance. The slight rise in interest rates over the month, entirely linked to the rebound in inflation expectations, pushed down the bond markets, within which high-yield credit saw its spreads compress, and equities fell by nearly 3%.
Thanks to its allocation to equities and credit, Invest Eurose continued to rise (0.99% over the month) and posted a year- to-date performance of 5.71%.
During the month, the fund increased its exposure to Akka Technologies, BNP Paribas, Stellantis and TotalEnergies. Conversely, it reduced its positions in Bouygues, Orange and Société Générale. The fund also monetised the dividends received in shares of Crédit Agricole and EDF. At the end of August, Invest Eurose was 30.0% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the following sectors: banking, buildings and construction materials, energy, health and media. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (2.9%), Crédit Agricole (2.8%), Saint-Gobain (2.3%), STMicroelectronics (2.2%) and Bouygues (2.2%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which was increased slightly in August to 3.75%. The financial characteristics of the portfolio show a still reasonable valuation with a P/E for the current year of 11.5x (EURO STOXX 50 at 18.0x) for an expected earnings growth of +64%, the yield of dividends paid in 2021 is estimated at 3.5% (EURO STOXX 50 at 2.2%).
On the bond side, the reduction of senior non-preferred positions of the major European banks is still ongoing, depending on buying opportunities. Two new issuers are entering the portfolio via the primary market: Castellum, a Swedish listed company, leader in office and logistics real estate in the largest cities in the Nordic countries; Invest Eurose is investing in a hybrid bond issued in connection with the acquisition of its compatriot and competitor Kungsleden. The call is expected in 5.5 years, for a yield of 3.1%. The Danish bank Jyske Bank, in the context of a green bond issue in senior non-preferred format, also entered the portfolio, with an investment grade rating and a maturity of 5 years. After a strong performance, the Klöckner 2023 and Prysmian 2022 convertibles were sold, and the Unibail- Rodamco-Westfield (hybrid, call 2023) and Intesa SanPaolo 2023 lines were reduced. It should be noted that during the month ArcelorMittal and Kion, in the portfolio, had their credit ratings upgraded to investment grade by Moody's and S&P respectively.
The portfolio's good earnings performance in the first half of the year has led to a significant upward revision of the earnings outlook for 2021 and 2022. As a result, despite the performance of Invest Eurose's equity portfolio, its valuation levels have eased. These very reasonable ratios could act as a buffer if the expected change in monetary policy in the US were to weigh on the markets. On the credit side, many issues are expected in September, so the fund could continue to diversify its investments and optimise its risk/return ratio.
Text completed on 02/09/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux

Translation (ENFR, 2021-08-31):
### Commentaire de gestion
La bonne tendance des publications de résultats observée en juillet s’est poursuivie en août, autant concernant les sociétés cotées que les sociétés non cotées émettrices de dette. Les bilans, globalement très affectés par la crise l’an dernier, sont en phase de guérison rapide. Les leaders européens voire mondiaux en portefeuille ont dans une grande majorité conforté voire renforcé leurs parts de marché, grâce aux plans d’économie instaurés et à l’utilisation de toutes les aides publiques disponibles. Le maintien de conditions de financements extrêmement favorables est la clé de cette résistance. La légère hausse des taux d’intérêt sur le mois, entièrement liée au rebond des anticipations d’inflation, fait baisser les marchés obligataires, au sein desquels le crédit à haut rendement voit ses spreads se compresser, et les actions nt de près de 3%.
Grâce à son allocation tournée vers les actions et le crédit, Invest Eurose poursuit sa hausse (0,99% sur le mois) et affiche à fin août une performance depuis le début d’année de 5,71%.
Au cours du mois, le fonds augmente son exposition sur les titres Akka Technologies, BNP Paribas, Stellantis et TotalEnergies. A l’inverse, les positions Bouygues, Orange et Société Générale sont allégées. Le fonds a également procédé à la monétisation des dividendes perçus en actions sur les titres Crédit Agricole et EDF. A fin août, Invest Eurose est investi à 30,0% sur les actions (net de couvertures) avec une exposition importante sur les secteurs : banques, bâtiments et matériaux de construction, énergie, santé et médias. Les principales convictions du portefeuille sont : TotalEnergies (2,9%), Crédit Agricole (2,8%), Saint-Gobain (2,3%), STMicroelectronics (2,2%) et Bouygues (2,2%). L’équipe de gestion couvre une partie du portefeuille actions à travers la vente de contrats futures (EURO STOXX 50 et CAC 40), celle-ci a été augmentée légèrement au mois d’août pour atteindre 3,75%. Les caractéristiques financières du portefeuille font ressortir une valorisation toujours raisonnable avec un PER pour l’année en cours de 11,5x (EURO STOXX 50 à 18,0x) pour une croissance des bénéfices attendue de +64%, le rendement des dividendes versés en 2021 est quant à lui estimé à 3,5% (EURO STOXX 50 à 2,2%).
Sur la partie obligataire, la réduction des positions senior non-preferred des grandes banques européennes est encore d’actualité, au gré des opportunités d’achats. Deux nouveaux émetteurs entrent en portefeuille, via le marché primaire : Castellum, société cotée suédoise, leader de l’immobilier de bureaux et de logistique dans les plus grandes villes des pays nordiques ; Invest Eurose investit dans une obligation hybride, émise dans le cadre de l’acquisition de son compatriote et concurrent Kungsleden. Le call est prévu dans 5 ans et demi, pour un rendement de 3.1%. La banque danoise Jyske Bank, dans le cadre d’une émission d’un green bond de format senior non-preferred, est également rentrée en portefeuille, avec une notation investment grade et une maturité de 5 ans. Après une forte performance, les convertibles Klöckner 2023 et Prysmian 2022 sont soldées, et les lignes Unibail-Rodamco-Westfield (hybride, call 2023) et Intesa SanPaolo 2023 sont allégées. A noter que sur le mois ArcelorMittal et Kion, en portefeuille, ont vu leur note de crédit passer dans la catégorie investment grade, respectivement Moody’s et S&P.
Les bonnes réalisations bénéficiaires du portefeuille au titre du premier semestre ont permis de revoir sensiblement à la hausse les perspectives de résultats pour 2021 et 2022. Conséquence, malgré la performance du portefeuille d’actions d’Invest Eurose, ses niveaux de valorisation se sont détendus. Ces ratios très raisonnables pourraient servir d’amortisseur si le changement de politique monétaire attendu outre-Atlantique venait à peser les marchés. Du côté du crédit, de nombreuses émissions sont attendues en septembre, le fonds pourrait alors continuer la diversification de ses investissements et l’optimisation de son couple rendement/risque.
Achevé de rédiger le 02/09/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux