# Investment policy
## European Central Bank monetary policy in 2021.
As elsewhere in the world, the European Central Bank (ECB) had to hurry its main monetary policy decisions in March 2020. The most symbolic of these was the creation and rapid implementation of a Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP), the budget of which was increased twice to bring it to €1.85 trillion on 10 December. The ECB chose not to change its already low key interest rates (0.00% for the main refinancing operations, 0.25% for the marginal lending facility and -0.50% for the deposit facility) and committed itself to maintaining “favourable financing conditions”. To do this, it adjusted the amount of its purchases as the months went by, increasing them in the spring and then decreasing them in the autumn. In April, Christine Lagarde indicated that any question of phasing out the PEPP was premature. However, many comments left the impression that the Governing Council was divided on what to do as signs of recovery grew and inflation accelerated. In July, the ECB presented the conclusions of its strategic review, confirming that the inflation target was becoming “symmetric” around 2% and offering new forward guidance on its monetary policy: “the Governing Council expects the key ECB interest rates to remain at their present or lower levels until [...] it judges that realised progress in underlying inflation is sufficiently advanced to be consistent with inflation stabilising at two per cent over the medium term”. Communication on the future of asset purchases after the end of the PEPP has remained fluid, probably because it has been difficult to find a consensus within the Governing Council. In December, Christine Lagarde confirmed that the PEPP would end in March 2022 and that buying under the “normal” Asset Purchase Programme (APP), currently at €20 billion per month, would be increased in the second and third quarters of 2022 (by €20 billion and then by €10 billion) before returning to €20 billion “for as long as necessary to reinforce the accommodative impact of its policy rates”. Unlike the Fed, the ECB has continued to assume that the acceleration in inflation (from 0.9% in January to 4.9% in November) due to supply chain pressures, soaring energy costs and specific factors, would be transitory. However, it stresses that uncertainty is “exceptionally high”, and is keeping a close eye on wage growth.

## The fund’s investment policy in 2021.
The net assets of the CARMIGNAC COURT TERME FUND increased from €620,319,000 at 31 December 2020 to
€551,214,000 at 31 December 2021.
Since the Carmignac Court Terme Fund’s resumption in April 2019, the fund’s investment policy has consisted of the Fund reconciling the fund’s liquidity and average return while upholding Socially Responsible Investment rules.
To ensure a decent return while adhering to the performance objective (ESTR), we decided to invest in predominantly one-year floating-rate bonds from the financial sector. This sector has the advantage of issuing securities linked directly to the EONIA, and then ESTR, unlike the corporate sector, which is rarely seen at this maturity, and which essentially offers fixed rates.
The EONIA ceased to exist on 1 January 2022. It has been permanently replaced by the ESTR. For information, we have not had any securities indexed to the EONIA since November 2021.
To ensure granular diversification of issuers for the rest of the portfolio and keep up liquidity, and also to satisfy the end-of-day ratio of at least 7.50% liquidity, imposed by the new money market fund regulation introduced in January 2019, we prioritised corporate bonds with a heavy emphasis on 1 to 3 month maturities. This sector’s negotiable debt securities also have the advantage of being highly liquid and easy to resell, even the same day. At times, we also placed the cash in overnight NEUCP. This liquidity allows us to handle redemptions at any time.
The net asset value of CARMIGNAC COURT TERME fell from €3,698.47 on 31 December 2020 to €3,675.66 on 31 December 2021, which represents an annualised performance of -0.608% (base 360). This performance is not an indication of future results. For information, the arithmetic average of the ESTR over the same period was - 0.566%.
Past performance is not an indication of future results.

## Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| CREDIT AGRICOLE SA 140121 FIX 0.0 | 60,000,916.68 | 60,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 110121 FIX 0.0 | 50,002,291.77 | 50,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 080121 FIX 0.0 | 50,002,250.10 | 50,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 050121 FIX 0.0 | 40,000,600.01 | 40,000,000.00 |
| CA ZCP 01-03-21 | 37,002,302.37 | 37,000,000.00 |
| LA BANQUE POSTALE 120821 FIX 0.0 | 35,000,534.73 | 35,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 020321 FIX 0.0 | 34,000,528.90 | 34,000,000.00 |
| REPU FRAN ZCP 27-01-21 | 0.00 | 60,008,251.24 |
| CREDIT AGRICOLE SA 010221 FIX 0.0 | 30,001,866.78 | 30,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 130121 FIX 0.0 | 30,000,933.36 | 30,000,000.00 |


## Efficient portfolio and financial derivative management techniques
The fund took no part in any trades covered by ESMA regulations during the year.

## Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments

## pursuant to the SFTR in the fund’s currency of account (EUR)
The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Politique d'investissement
## Politique monétaire menée par la Banque Centrale Européenne (BCE) au cours de l’année

## 2021.
Comme partout dans le monde, les principales décisions de politique monétaire de la Banque centrale européenne (BCE) ont été prises dans l’urgence en mars 2020. L’élément le plus emblématique est la création d’un programme d’urgence d’achats de titres (PEPP pour Pandemic emergency purchase programme), rapidement mis en œuvre et dont l’enveloppe a été augmentée à deux reprises pour être portée à 1 850 milliards d’euros le 10 décembre. La BCE a choisi de ne pas modifier ses taux directeurs qui étaient déjà bas (0,00 % pour les opérations principales de refinancement, 0,25 % pour la facilité de prêt marginal et -0,50 % pour la facilité de dépôt) et s’est engagée à maintenir des « conditions financières favorables ». Pour ce faire, elle a ajusté au fil des mois le montant de ses achats, les augmentant au printemps puis les diminuant à l’automne. En avril, Christine Lagarde a indiqué que la question de la sortie progressive du PEPP était prématurée. Toutefois, de nombreux commentaires ont laissé l’impression d’un Conseil des gouverneurs divisé sur la conduite à tenir alors que les signes de reprise se multiplient et que l’inflation accélère. En juillet, la BCE a présenté les conclusions de sa revue stratégique, confirmant que l’objectif d’inflation devenait « symétrique » autour de 2 % et définissant une nouvelle forward guidance (indications sur la trajectoire future de la politique monétaire) : « les taux directeurs resteront à leurs niveaux actuels ou à des niveaux plus bas […] jusqu’à ce que le Conseil des gouverneurs juge les progrès de l’inflation sous-jacente suffisants pour être compatibles avec une stabilisation de l’inflation à 2 % à moyen terme ». La communication sur le devenir des achats d’actifs après la fin du PEPP est restée fluctuante, sans doute parce qu’il a été difficile de trouver un consensus au sein du Conseil des gouverneurs. En décembre, Christine Lagarde a confirmé que le PEPP allait s’interrompre en mars 2022 et que les achats au titre du programme « normal » (APP – Asset Purchase Programme), actuellement de 20 milliards d’euros chaque mois, seraient ponctuellement augmentés aux 2e et 3e trimestres 2022 (de 20 puis de 10 milliards) avant de revenir à 20 milliards « pendant aussi longtemps que nécessaire pour renforcer les effets accommodants des taux d’intérêt directeurs ». Contrairement à la Fed, la BCE a conservé l’hypothèse du caractère temporaire de l’accélération de l’inflation (passée de 0,9 % en janvier à 4,9 % en novembre) due aux tensions sur les chaînes d’approvisionnement, à l’envolée des coûts de l’énergie et à certains facteurs spécifiques. Elle souligne toutefois que l’incertitude est « exceptionnellement élevée » et surveille de près l’évolution des salaires.

## Politique de gestion du fonds menée dans le FCP au cours de l’exercice 2021.
L’actif net du FONDS CARMIGNAC COURT TERME est passé de 620,319 millions d’euros au 31 décembre 2020 à 551,214 millions d’euros au 31 décembre 2021.
Depuis la reprise du Fonds Carmignac Court Terme en avril 2019, la politique de gestion du fonds a consisté à concilier le rendement moyen et la liquidité du fonds tout en respectant les règles de l’Investissement Socialement Responsable.
Pour assurer un rendement correct tout en respectant l’objectif de performance (l’Estr), nous avons choisi d’investir sur des titres du secteur financier en privilégiant les maturités à 1 an à taux variable. Ce secteur a l’avantage d’émettre des titres directement indexés sur l’EONIA, puis sur l’ESTR contrairement au secteur corporate qui est très peu présent sur cette durée, et qui propose essentiellement des taux fixes.
A noter que l’indice EONIA n’existera plus à compter du 01 janvier 2022. Il sera définitivement remplacé par l’ESTR. Pour information nous n’avons plus de titres indexés sur l’EONIA depuis le mois de novembre 2021.
Pour le reste du portefeuille, afin d’assurer une bonne granularité dans la diversification des émetteurs, et afin d’assurer la liquidité, mais aussi de respecter le ratio de minimum 7.50% de liquidité en fin journée, imposé par la nouvelle réglementation sur les fonds monétaires qui est intervenue courant janvier 2019, nous avons privilégié les titres du secteur corporate très présent sur des durées de 1 à 3 mois. Les Titres de Créances Négociables de ce secteur ont également l’avantage d’être très liquides et très facilement revendables même en valeur jour. Nous avons également par moment placé les liquidités sur des Neucp à 1 jour. Cette liquidité nous permet de faire face à tout moment aux rachats éventuels.
La valeur liquidative de CARMIGNAC COURT TERME est passée de 3 698,47 euros le 31/12/2020 à 3 675,66 euros le 31/12/2021, ce qui représente une performance annualisée de -0.608% (base 360). Cette performance ne préjuge pas des résultats futurs. Pour information, la moyenne arithmétique de l’ESTR sur la même période a été de -0,566%.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

## Principaux mouvements dans le portefeuille au cours de l’exercice
| Titres | Mouvements ("Devise de comptabilité") |
| --- | --- |
| Acquisitions | Cessions |
| CREDIT AGRICOLE SA 140121 FIX 0.0 | 60 000 916,68 | 60 000 000,00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 110121 FIX 0.0 | 50 002 291,77 | 50 000 000,00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 080121 FIX 0.0 | 50 002 250,10 | 50 000 000,00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 050121 FIX 0.0 | 40 000 600,01 | 40 000 000,00 |
| CA ZCP 01-03-21 | 37 002 302,37 | 37 000 000,00 |
| LA BANQUE POSTALE 120821 FIX 0.0 | 35 000 534,73 | 35 000 000,00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 020321 FIX 0.0 | 34 000 528,90 | 34 000 000,00 |
| REPU FRAN ZCP 27-01-21 | 0,00 | 60 008 251,24 |
| CREDIT AGRICOLE SA 010221 FIX 0.0 | 30 001 866,78 | 30 000 000,00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 130121 FIX 0.0 | 30 000 933,36 | 30 000 000,00 |


## Techniques de gestion efficace du portefeuille et instruments financiers dérivés
Au cours de l’exercice, l’OPC n’a pas fait l’objet d’opérations relevant de la règlementation ESMA.

## Transparence des opérations de financement sur titres et de la réutilisation des instruments financiers - Règlement SFTR - en devises de comptabilité de l'OPC (EUR)
Au cours de l’exercice, l’OPC n’a pas fait l’objet d’opérations relevant de la règlementation SFTR.