## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
November ended on a very positive note, buoyed by the publication of weaker-than-expected US inflation figures and the likelihood of smaller rate hikes, especially in the United States. Inflation may still be high, with pandemic-related factors returning to normal, but the Fed is now less likely to overreact to temporary circumstances. Bond yields continued to contract and 10-year yields are now back to their September levels in most countries. China also played a positive role by somewhat easing its strict Covid policy (at last).
In this context, the commodities (+15.4%), technology (+13.8%) and retail (+13.3%) sectors outperformed the equity market (Stoxx 600) whereas the food & drinks (-1.3%), telecommunications (+0.4%) and real estate (+3.1%) sectors underperformed.
During the period, we added Saint-Gobain (industrials, France) to the portfolio as we think it ideal for gaining exposure to the energy transition and sustainable housing in Europe. Volumes could show signs of weakness in 2023, depending on the extent of the economic slowdown, but the price effect remains significant and indicates another jump in sale prices, as reflected in Q3 results. The change in the group’s profile over recent years, through some portfolio optimisation initiatives, has also made the business mix more resilient with margins and cash flows more secure. The stock is looking attractively valued again (P/E 2023 of 9.6x; EV/EBITDA 2023 of 5.6x) given the dividend yield (4.4% expected for 2023), which excellent cash flows in 2023 will cover.
During the month, we strengthened our holdings in ASML (technology, Netherlands), Veolia (utilities, France), Repsol (oil & gas, Spain), Siemens (industrials, Germany) and Deutsche Post (industrials, Germany). At the same time, we took profits on TotalEnergies (oil & gas, France).
The best contributions came from Roche (healthcare, Switzerland), Royal Dutch Shell (oil & gas, UK) and Nestlé (consumer goods, Switzerland). Conversely, LVMH (consumer goods, France), Richemont (consumer goods, Switzerland) and Rio Tinto (basic materials, UK) weighed on the fund’s performance.

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Le mois de novembre se termine sur une note très positive, aidée par une publication de l'inflation américaine plus faible que prévu et de probables hausses de taux moins fortes, notamment aux Etats- Unis. Même si l’inflation est toujours élevée, avec des facteurs liés à la pandémie qui se normalisent, la FED a maintenant moins de chances de réagir de manière excessive à des facteurs temporaires. La contraction des taux obligataires s'est poursuivie, les rendements à 10 ans revenant désormais aux niveaux de septembre dans la plupart des pays. Aussi, la Chine a joué un rôle positif avec, finalement, un certain assouplissement de sa politique stricte de Covid.
Dans ce contexte, les secteurs des « Matières premières » (+15.4%), « Technologie » (+13.8%) et « Distribution » (+13.3%) surperforment le marché actions (i.e. Stoxx 600) tandis que les secteurs de « l’Alimentation/Boissons » (-1.3%), des « Télécommunications » (+0.4%) et de « l’Immobilier » (+3.1%) sous-performent.
Au cours de la période, nous avons introduit dans le portefeuille la société Saint-Gobain (Industries, France) qui reste, selon nous, un véhicule à privilégier pour s’exposer à la transition énergétique et l’habitat durable en Europe. Les volumes pourraient marquer des signes de faiblesses en 2023 en fonction de l’ampleur du ralentissement économique mais l’effet prix reste important et dénote une nouvelle accélération des prix de vente comme indiqué lors de la publication du troisième trimestre. Le changement de profil du groupe ces dernières années, grâce aux initiatives d’optimisation du portefeuille, offre par ailleurs un mix d’activités plus résilient que par le passé (protection des marges et flux de trésorerie). Enfin, la valorisation du titre redevient potentiellement attractive (PE 2023 à 9,6x / VE/EBITDA 2023 à 5,6x) eu égard au rendement du dividende (4,4% attendu pour 2023) couvert par une excellente génération de trésorerie en 2023.
Par ailleurs, au cours du mois, nous avons renforcé ASML (Technologie, Pays-Bas), Veolia (Services aux collectivités, France), Repsol (Pétrole et Gaz, Espagne), Siemens (Industries, Allemagne) et Deutsche Post (Industries, Allemagne). Parallèlement, nous avons pris des bénéfices sur TotalEnergies (Pétrole et Gaz, France).
Les meilleures attributions auront été Roche (Santé, Suisse), Royal Dutch Shell (Pétrole et Gaz, Royaume-Uni) et Nestlé (Biens de consommation, Suisse). A l’inverse, le fonds a été pénalisé par LVMH (Biens de consommation, France), Richemont (Biens de consommation, Suisse) et Rio Tinto (Matériaux de base, Royaume-Uni).