### BL Emerging Markets
During the financial year, the emerging markets equity index, the MSCI Emerging Markets Net posted an increase of 2.8% (in euros). The fund (specifically the class B share) outperformed the benchmark index, posting a rise of 8.5% over the period. The financial year was marked by a significant correction in February/March followed by a sharp rebound.
Equities corrected heavily from 19 February as the spread of the coronavirus worsened and forced many countries to impose lockdown measures to manage capacity in their hospitals and intensive care units. Despite the intervention of central banks and governments, uncertainties about the economic, social and financial repercussions of the health crisis have weighed on the share prices of numerous companies. Many companies have not published forecasts and some have lowered or suspended dividend payments to boost cash reserves. Others had to rely on government support to cope with a collapse in consumption.
In emerging markets, the sectors that fared best during the correction were healthcare, communication services, and consumer discretionary, while the poorest performing sectors were energy, finance and materials.
From mid-March, equities rallied strongly, boosted by improved global liquidity and renewed optimism about a gradual resumption of growth. Some of the stocks that had held up best against the downturn also drove the markets higher. The big winners in this crisis proved to be ‘digital’ companies such as Alibaba (e-commerce), JD.com (e-commerce), Meituan Dianping (online services), Tencent (social networks) and TSMC (semiconductors), to name only the largest.
From a regional perspective, Latin America recorded the sharpest correction in the first quarter of 2020. In euros, this region fell nearly three times more than Asia ex-Japan. And in the rebound, it was Asia ex-Japan that led the way.
In terms of equity allocation, the fund manager started the financial year with exposure of 79%. The first quarter corrections encouraged him to increase the equity allocation to 88% at the end of May, the highest allocation level since the global financial crisis in 2009. At the end of September 2020, the allocation stood at 84.5%.
The amount invested in emerging market government bonds and cash is mainly held in hard currencies (the euro and US dollar). The percentage invested in this segment depends on the valuation of the high- quality equities favoured by the fund manager. This segment is intended to cushion the portfolio in the event of emerging market corrections and enable the fund manager to increase the equity proportion at more attractive valuations.
At individual company level, the fund manager introduced several new equity positions during the financial year.
In chronological order, the fund manager took a stake in Sunny Friend Environmental, a Taiwanese company treating industrial and medical waste, Osotspa, the Thai leader in energy drinks, and Godrej Consumer Products, one of the largest producers of household and consumer products in India.
On the sale side, the fund manager exited the following companies due to their valuation, liquidity, ESG criteria or a change in their fundamentals: Embotelladora Andina (Chile), Hy-Lok (South Korea), KT&G (South Korea) and Sands China (Hong Kong).
As was evident during the year, political and geopolitical uncertainties can arise at any time and create turmoil on any of the local stock markets. Trade tensions between the United States and China, as well as the health crisis, could also persist and generate an additional degree of uncertainty.
Nevertheless, the fund manager will continue to make portfolio decisions based on the quality and valuation of companies, not on the basis of macroeconomic or health news.
Accordingly, he will continue to invest in high-quality companies with a sound balance sheet, good profitability and a strong competitive advantage. These companies generate significant amounts of surplus cash which gives them greater independence from the markets to provide for their growth. The equity allocation will continue to reflect the valuation level of the companies favoured by the fund manager.
Bonds and cash will largely be held in hard currencies (euro or US dollar). This bond and cash segment is intended to cushion the portfolio in the event of emerging market corrections and enable the fund manager to increase the equity proportion at more attractive valuations.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
### BL-Emerging Markets
Au cours de l’exercice, l’indice actions des pays émergents, le MSCI Emerging Markets Net affiche une hausse de 2,8% (en euro). Le compartiment (en particulier, classe B) sous-performe l’indice de référence en affichant une baisse de 8,5% sur cette même période. L’année sociale a été marquée par une importante correction en février/mars et par un fort rebond par après.
En effet, les actions ont lourdement corrigé à compter du 19 février, la propagation du coronavirus s’étant aggravée et ayant contraint de nombreux pays à imposer des mesures de confinement destinées à gérer leurs capacités dans les hôpitaux et les services de soins intensifs. Malgré l’intervention de nombreuses banques centrales et gouvernements, les incertitudes quant aux répercussions économiques, sociales et financières de cette crise sanitaire ont pesé sur les cours de bourses de nombreuses sociétés. Ainsi bon nombre d’entreprises n’ont pas publié leurs prévisions et certaines d’entre elles ont abaissé voire suspendu leurs versements de dividendes pour gonfler les réserves de trésorerie. D’autres entreprises ont dû avoir recours au soutien de leur gouvernement pour faire face à un effondrement de la consommation.
Au sein des marchés émergents, les secteurs qui ont le mieux tiré leur épingle du jeu lors de la correction ont été la santé, les services de communication et la consommation discrétionnaire. En revanche, les secteurs les moins performants ont été l’énergie, la finance et les matériaux.
A partir de la mi-mars, les actions se sont fortement redressées, stimulées par l’amélioration de la liquidité à l’échelle mondiale et un regain d’optimisme quant à une reprise progressive de la croissance. Certains titres qui ont le mieux résisté à la baisse ont également tiré les marchés à la hausse. Ainsi, les
grands vainqueurs de cette crise sont les entreprises « digitales » comme Alibaba (commerce en ligne), JD.com (commerce en ligne), Meituan Dianping (services en ligne), Tencent (réseaux sociaux) ou encore TSMC (semi-conducteurs), pour ne citer que les plus grandes.
Dans une perspective régionale, l’Amérique latine a enregistré la plus forte correction sur le premier trimestre 2020. En euros, cette région a accusé une chute près de trois fois supérieure à celle de l’Asie hors Japon. Et dans le rebond, c’est l’Asie hors Japon qui a mené le pas.
Au niveau de l’allocation sur les actions, le gestionnaire a commencé l’année sociale avec une exposition à hauteur de 79%. Les corrections du premier trimestre ont amené le gestionnaire à augmenter son allocation aux actions jusqu’à 88% à fin mai, le plus haut niveau d’allocation depuis la crise financière mondiale en 2009. A fin septembre 2020, l’allocation se situe à 84,5%.
La partie investie en obligations étatiques émergentes ainsi que les liquidités restent principalement détenues en devises dures (euro et dollar américain). Le pourcentage investi dans cette poche résulte de la valorisation des actions de qualité que le gestionnaire suit. Ainsi, cette poche est censée amortir le portefeuille en cas de corrections des marchés émergents et permettre au gestionnaire d’augmenter la partie actions à des valorisations plus attrayantes.
Au niveau des entreprises, le gestionnaire a initié plusieurs nouvelles positions en actions au cours de l’année sociale.
Par ordre chronologique, le gestionnaire a pris une participation dans Sunny Friend Environmental, une société taiwanaise active dans le traitement de déchets industriels et médicaux, Osotspa, le leader thaïlandais dans les boissons énergisantes et Godrej Consumer Products, un des plus importants producteurs de produits ménagers et de consommation en Inde.
Du côté des ventes d’actions, le gestionnaire a sorti les sociétés suivantes pour des raisons de valorisation, de liquidité, de critères ESG ou parce que les fondamentaux ont changé : Embotelladora Andina (Chili), Hy-Lok (Corée du Sud), KT&G (Corée du Sud) et Sands China (Hong Kong).
Comme l’a montré l’exercice, des incertitudes politiques et géopolitiques risquent de surgir à tout moment et de créer une certaine agitation sur l’un ou l’autre marché boursier local. Les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, ainsi que la crise sanitaire, risquent de perdurer et rajoutent un degré d’incertitude supplémentaire.
Pour autant, le gestionnaire continue à prendre les décisions de gestion sur base de la qualité et du niveau de valorisation des entreprises et non pas sur base de nouvelles macro-économiques ou sanitaires.
Ainsi, le gestionnaire continuera à investir dans des sociétés de qualité avec un bilan solide, une bonne rentabilité et un fort avantage compétitif. Ces entreprises génèrent des liquidités excédentaires importantes qui les rendent plus indépendantes des marchés pour assurer leur croissance. L’allocation en actions continuera à refléter le niveau de valorisation des sociétés de qualité suivies par le gestionnaire.
Les obligations et les liquidités seront essentiellement détenues en devises dures (euro ou dollar américain). Cette poche composée d’obligations et de liquidités est censée amortir le portefeuille en cas de corrections des marchés émergents et permettre au gestionnaire d’augmenter la partie actions à des valorisations plus attrayantes.