## Portfolio managers comments
"Our customers are continuing to prioritise their chip system and software development investments to be ready with differentiated products at the next upturn" (Aart de Geus, founder and CEO Synopsys, November 2022).
The easing of long-term interest rates allowed the main indices to continue the rebound that began in October.
DNCA Invest Global New World is up 3.32% over the month. Among the best contributors, semiconductors show a strong rebound after a massive derating since the beginning of the year (TSMC +29% over the month, STMicro +14%, ASML +18%...). Our scenario of discrimination between "consumer" and "industrial" activities continues to materialise, although some signs of weakness are starting to appear in other segments (networking, data centre). This is the reason why we reduced our position and it is in this context that Marvell published disappointing results and guidance.
Conversely, Synopsys, one of the fund's top holdings, reported results and outlook for the new financial year that exceeded our forecasts, leading us to significantly revise our valuation model upwards. Synopsys is a player exposed to the research and development budgets of semiconductor companies, a strategic business with long-term implications for competitiveness and therefore extremely resilient, especially as the complexity of chips continues to increase.
November was also an opportunity to meet many managers of software, digital advertising and semiconductor companies. The dissonance is strong between the relatively optimistic message of most companies on the one hand and the gloominess of investors on the other. The first quarter of 2023 will no doubt be key.
We also met with the CFO of TSMC, the technology leader among semiconductor manufacturers and ASML's first customer, whose investments in the US and Europe will be crucial to ensure technological sovereignty.
Strategy and movements
DNCA Invest Global New World continues to focus on companies with good revenue visibility, recurring cash flow generation and a strong balance sheet.
We increased our position in Workday after an encouraging release at a time when valuation multiples are at their lowest. This move was mainly financed by the reduction in Salesforce before the publication of the results and Apple which, on the one hand, played its "defensive" role in 2022 (note the generation of FCF in excess of $100bn for the year) and has little potential for revaluation, and on the other hand, presents a risk over the next few quarters due to the disruptions in the iPhone production chain.
Text completed on 13/12/2022.
Cédric
Pointier
Alexandre
Carrier, CFA

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## Commentaire de gestion
« Our customers are continuing to prioritize their chip system and software development investments to be ready with differentiated products at the next upturn » (Aart de Geus, fondateur et CEO Synopsys, Novembre 2022).
La détente des taux d'intérêt long terme a permis aux principaux indices de poursuivre leur rebond entamé en octobre.
DNCA Invest Global New World s'inscrit en hausse de 3,32% sur le mois. Parmi les meilleurs contributeurs, les semiconducteurs affichent un fort rebond après un derating massif depuis le début de l'année (TSMC +29% sur le mois, STMicro +14%, ASML +18%...). Notre scénario de discrimination entre les activités « consumer » d'un côté et « industrielles
» de l'autre continue de se matérialiser, bien que quelques signes de faiblesses commencent à apparaître dans d'autres segments (networking, data center). C'est la raison qui nous avait poussé à alléger quelques positions et c'est dans ce contexte que Marvell a publié des résultats et des guidances décevants.
A l'inverse, Synopsys, l'une des premières positions du fonds, a publié des résultats et une perspective pour le nouvel exercice au-delà de nos prévisions, ce qui nous a conduit à revoir en hausse de façon significative notre modèle de valorisation. Synopsys est un acteur exposé aux budgets de recherche et développement des sociétés de semiconducteurs, une activité stratégique avec des implications à long terme sur la compétitivité et donc extrêmement résiliente, d'autant plus dans un contexte où la complexité des puces ne fait qu'augmenter.
Le mois de novembre a également été l'occasion de rencontrer de nombreux managements de sociétés de logiciels, de publicité digitale ou de semiconducteurs. La dissonance est forte entre d'une part le message relativement optimiste de la plupart des sociétés et d'autre part la morosité des investisseurs. Le premier trimestre 2023 sera sans doute clé.
Nous avons également rencontré le CFO de TSMC, leader technologique des fabricants de semiconducteurs et premier client d'ASML, dont les investissements aux Etats-Unis et en Europe seront déterminants pour assurer la souveraineté technologique.
Stratégie et mouvements
DNCA Invest Global New World continue de privilégier les sociétés ayant une bonne visibilité sur les revenus, une génération de cash flow récurrente et un bilan solide.
Nous avons renforcé notre position en Workday après une publication encourageante alors que les multiples de valorisation sont au plus bas. Ce mouvement a été financé essentiellement par les allègements de Salesforce avant la publication des résultats et d'Apple qui d'une part a joué son rôle « défensif » en 2022 » (soulignons la génération de FCF supérieure à 100Mds$ sur l'exercice) et présente peu de potentiel de revalorisation, et d'autre part présente un risque sur les prochains trimestres en raison des perturbations dans la chaîne de production iPhone.
Achevé de rédiger le 06/12/2022.
Cédric
Pointier
Alexandre
Carrier, CFA