# Fund manager's report
In September, inflation figures that were still higher than expected suggested that central banks would continue to raise key rates, thereby heightening fears of a marked slowdown in activity. Moreover, in Europe, the victory of a right-wing coalition in the legislative elections in Italy and the announcement of the budget by Liz Truss’s new government in the United Kingdom contributed to the uncertainty, in light of the weak financial discipline assumed or demonstrated.
Consequently, there was a steep increase in risk aversion on the financial markets where only the dollar seemed to be a safe haven. As the US currency continued to appreciate against all other currencies, 10-year yields continued to increase both in the United States and Europe, and equity markets dropped sharply over the month.
Over the month, the FTSE Italia All Share NT lost 4.62%. Only the financial sector managed to keep its head above water, boosted by the rise in interest rates and the improvement in interest margins. Conversely, the long-duration sectors, technology, real estate and utilities posted the biggest drops.
Against this background, the fund posted a similar drop due to stock-picking, with stocks such as Fineco, Mediobanca, Amplifon, BPER, Nexi, Energy and Reply, which weighed more than 20% and gained (+17% for Fineco) over the period.
During the month, we used the downturn to increase in Terna and Enel and to take a position in Reply. Reply is a digital services consultancy that supports companies in the digitalisation process. Despite the fact that the growth prospects are still intact, and after a fall of almost 45%, we consider the valuation to be attractive again.
In the coming weeks, investors should focus on the first quarterly results to see what impact the cost inflation since the beginning of the year has had on business growth.
In any case, even though valuations are now below the LT averages in Europe and seem to expect a downward revision of corporate earnings. It is probably too early to return aggressively to the equity markets given the lack of visibility linked to the evolution of the conflict in Ukraine and the winter weather, which will condition the need for gas and consequently the importance of the economic slowdown in Europe, not to mention the possible political choices in the United Kingdom or in Italy.
In such an uncertain environment, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
En septembre, les chiffres d’inflation encore supérieurs aux attentes laissent entrevoir une poursuite de la hausse des taux directeurs par les banques centrales et accentuent du même coup les craintes d’un ralentissement marqué de l’activité. En Europe, la victoire d’une coalition de droite aux élections législatives en Italie et l’annonce du budget par le nouveau gouvernement de Liz Truss participent à l’incertitude compte tenu de la moindre discipline financière supposée ou affichée.
Les marchés financiers ont connu une forte montée de l’aversion au risque où seul le dollar semble faire office de refuge. Tandis que la devise américaine continue de s’apprécier contre toutes les devises, les taux 10 ans poursuivent leur hausse tant aux Etats-Unis qu’en Europe et les marchés actions reculent fortement.
Sur le mois, le Ftse Italia All Share NT abandonne 4,62%. Seul le secteur financier parvient à surnager, porté par la remontée des taux et l’amélioration des marges d’intérêt. A l’inverse, les secteurs à duration longue, technologie, immobilier, services aux collectivités affichent les plus fortes baisses.
Dans ce contexte, le fonds affiche une baisse similaire et grâce à la sélection de titres tels que Fineco, Mediobanca, Amplifon, Bper, Nexi, Energy, Reply, qui pèsent plus de 20% et qui progressent (+17% pour Fineco) sur la période.
Au cours du mois, nous avons mis à profit la baisse pour renforcer Terna et de Enel et pour initier une position sur Reply. Reply est une société de conseil en services numériques qui accompagnent les sociétés dans le processus de digitalisation. Malgré des perspectives de croissance toujours intacte, et après une baisse de près de 45%, la valorisation nous semble redevenir intéressante.
Au cours des prochaines semaines, les investisseurs devraient porter leur attention sur les premiers résultats trimestriels pour y déceler les impacts de l’inflation de coûts enregistrée depuis le début d’année et de ses répercussions sur la croissance de l’activité.
En tout état de cause, même si les valorisations sont désormais inférieures aux moyennes de LT en Europe et semblent escompter une révision à la baisse des résultats d’entreprises. Il est sans doute trop tôt pour revenir agressivement sur les marchés d’actions compte tenu du manque de visibilité lié à l‘évolution du conflit en Ukraine, de la température hivernale qui conditionnera les besoins de gaz et en conséquence l’importance du ralentissement économique en Europe, et sans parler des éventuels choix politiques au Royaume-Uni ou en Italie.
Dans un contexte aussi incertain, il nous semble important de maintenir une bonne diversification. Nous restons fidèles à notre stratégie d'investissement en nous concentrant sur des sociétés combinant : capacité à ajuster les prix ; visibilité et/ou perspectives de croissance par l’exposition à des thématiques de long terme, ainsi qu’une structure financière solide.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris