### The fund outperformed its benchmark this month, which was mostly due to country allocation and stock selection.
Country wise, the positive contribution was notably due to overweighting Hong Kong as well as underweighting Taiwan and India, which more than counterbalanced the detraction of underweighting China and Thailand, and overweighting the UAE. Sector allocation contributed slightly negatively over the month. This was mostly due to overweighting Industrials in Hong Kong, overweighting Consumer discretionary in Brazil as well as Real estate in China, and despite the positive effects of overweighting Energy in Mexico, underweighting Information technology in China and underweighting Communication services in the UAE. Stock selection was a positive contributor over the month. Among main contributors were an education services provider, an online travel agency, an auto dealer and a sportswear retailer, all in China as well as a South African bank.
In terms of movements and with more evidence of relaxation of the zero-Covid policy in China, we invested on a sportswear retailer to get more exposure to the reopening thematic. Conversely, we reduced our exposure on a Saudi bank. Even though, valuation multiples are more attractive both in Price-to-Book Value and Price to Earnings terms, we lowered our overweight position on the stock given damage on management credibility after their 5% stake investment in investment in a European leading financial services company. We are also a little bit more cautious on Saudi banks taking into account the upcoming FED rate cut policy sometime later in 2023 or in 2024 and current liquidities issues faced by the banking system that could adversely impact banks Net Interest Margins.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
### Le fonds a surperformé son indice de référence ce mois-ci, ce qui s'explique principalement par l'allocation par pays et la sélection de titres.
Au niveau des pays, la contribution positive est notamment due à la surpondération de Hong Kong ainsi qu'à la sous-pondération du Taïwan et de l’Inde, qui ont plus que contrebalancé les pertes dues à la sous-pondération de la Chine et de la Thaïlande et à la surpondération des Emirats Arabes Unis. L'allocation sectorielle a eu une contribution légèrement négative au cours du mois. Cette situation est principalement due à la surpondération de l'industrie à Hong Kong, à la surpondération de la consommation discrétionnaire au Brésil ainsi que de l'immobilier en Chine, et malgré les effets positifs de la surpondération de l'énergie au Mexique, de la sous-pondération des technologies de l'information en Chine et de la sous-pondération des services de communication aux EAU. La sélection de titres a été un facteur positif au cours du mois. Parmi les principaux contributeurs, citons un fournisseur de services éducatifs, une agence de voyages en ligne, un concessionnaire automobile et un détaillant de vêtements de sport, tous situés en Chine, ainsi qu'une banque sud-africaine.
En termes de mouvements et avec plus de preuves de l'assouplissement de la politique de zéro Covid en Chine, nous avons investi sur un détaillant de vêtements de sport pour obtenir plus d'exposition à la thématique de la réouverture.
A l'inverse, nous avons réduit notre exposition sur une banque saoudienne. Bien que les multiples de valorisation soient plus attrayants, tant en termes de rapport cours-valeur comptable et de rapport cours-bénéfices, nous avons réduit notre position surpondérée sur le titre en raison de l'atteinte à la crédibilité de la direction après sa prise de participation de 5% dans une société européenne de services financiers de premier plan. Nous sommes également un peu plus prudents à l'égard des banques saoudiennes, compte tenu de la politique de réduction des taux de la Fed à venir plus tard en 2023 ou en 2024 et des problèmes de liquidités actuels du système bancaire, qui pourraient avoir un impact négatif sur les marges d'intérêt nettes des banques.