# FUND PERFORMANCE
The Fund gained 86 bps and outperformed the benchmark index by 59
bps in March. Relative performance was strongest during the worst of the volatility mid-month due to the Fund’s defensive, quality bias.
Having added risk in the early part of the year, equity sensitivity was close to 50% in mid-February. We actively reduced our exposure to below 40%, taking profits on early gains. We sold Palo Alto, Sika, Geely/Volvo, Wayfair and Cembra Money Bank and reduced the positions in bank-issued synthetics Citigroup/Telekom Austria, JPM/Deutsche Telekom (which we replaced with Deutsche Telekom options) and JPM/Sanofi. We added to the positions in Lenovo, Takashimaya, Lufthansa, Spie SA and Bharti Airtel, as well as the new Wendel/Bureau Veritas.
Equity and rates were the biggest contributors to performance. Credit and volatility detracted. Growth substantially outperformed Value and Global Investment Grade credit rose 1.5% against High Yield, which rose 0.3%. The MSCI World index traded 2.3% higher and the MSCI Asia equity index gained 3.5%. All regions generated positive performance, with only Japan negative in relative terms. Almost all sectors generated positive absolute and relative gains.
In regional terms, the US rose 2 bps (+21 bps relative), with the underweight positioning limiting incremental gains. Europe rose 11 bps (+22 bps relative), Asia gained 49 bps (+2 bps relative) and Japan closed 6 bps higher (-10 bps relative from the underweight). Technology was the best-performing sector globally, adding 50 bps (+15 bps relative, mainly in the US), Industrials rose 20 bps (+2 bps relative) and Communications gained 18 bps (+5 bps relative, mainly in Europe).
Financials fell 13 bps (+4 bps relative from stock selection in Europe), Energy lost 10 bps (-8 bps relative, mainly in Europe) and Materials detracted by 6 bps (-13 bps relative, mainly in the US).
In Technology, the strongest returns came from bigger global names across sub-sectors. ST Microelectronics, Microsoft (off-benchmark), Lenovo, Akamai, ON Semiconductor and Shopify added a combined 53 bps absolute (16 bps relative). The underweights in Wolfspeed, ZScaler, Pure Storage and Bill Holdings added a further 15 bps to relative performance. Gains for Industrials were also broadly spread, with ZTO Express, Prysmian, Spie SA, Elis SA, Deutsche Post and Siemens adding 25 bps. Spie SA, Prysmian and Elis SA added 11 bps to relative gains, as did the underweights in Southwest Airlines, American Airlines, Middleby and MTU Aero Engines (+9 bps relative). The absence of Safran and Rheinmetall (ESG exclusions) detracted 11 bps from relative returns. Performance was more disparate in the Communications sector. Kingsoft, Deutsche Telekom and Sea Ltd added 25 bps absolute, while Cellnex, KPN and Telekom Austria marginally detracted. Kingsoft and Deutsche Telekom were also the strongest relative contributors (+18 bps). Sea Ltd shares rose almost 40% in March after the Asian internet giant generated its first-ever quarterly net profit following a painful 2022, with several months of steep job cuts and a sharp reduction in sales and marketing expenses.
With exposure to Financials largely limited to payment platforms, losses were minimal despite the broader turbulence. Nexi SPA, Shift4 and Worldline added 9 bps to absolute performance and 7 bps to relative
returns. The underweights in Voya Financial and Block Inc generated a further 8 bps. Shares in payments company Block, previously known as Square, sold off sharply after a short-seller report accused Block of reporting user data, including fake and duplicate accounts, and levying hefty fees on lower-income customers. Shares subsequently recovered some losses but closed the month nearly 11% lower. Losses for the Energy names were largely borne by European integrated major TotalEnergies, impacted by the significantly lower oil price, and in Basic Materials, MP Materials and Sika AG fell a combined 20 bps.

Translation (ENFR, 2023-03-31):
# PERFORMANCE DU FONDS
Le Fonds a gagné 86 pb et surperformé l’indice de référence de 59 pb en mars. La performance relative a été la plus robuste au plus fort de la volatilité en milieu de mois en raison du penchant défensif du Fonds et de son accent sur la qualité. Après avoir rehaussé le niveau de risque en début d’année, la sensibilité aux actions était proche de 50% à la
mi-février. Nous avons activement réduit notre exposition à moins de 40%, en prenant des bénéfices sur les premiers gains. Nous avons vendu Palo Alto, Sika, Geely/Volvo, Wayfair et Cembra Money Bank. Nous avons réduit les positions sur les obligations synthétiques émises par les banques Citigroup/Telekom Austria, JPM/Deutsche Telekom (que nous avons remplacés par des options sur Deutsche Telekom) et JPM/Sanofi. Nous avons renforcé nos positions dans Lenovo, Takashimaya, Lufthansa, Spie SA et Bharti Airtel, ainsi que dans la nouvelle émission Wendel/Bureau Veritas.
Les actions et les taux ont été le plus contribué à la performance. Le crédit et la volatilité ont une incidence négative. Les valeurs de croissance ont nettement surperformé les titres « value » et le crédit
« investment grade » mondial a gagné 1,5% par rapport aux titres à haut rendement, qui ont progressé de 0,3%. L’indice MSCI World s’est
inscrit en hausse de 2,3% et l’indice d’actions MSCI Asia a gagné 3,5%. Toutes les régions ont généré des performances positives, seul le Japon ayant produit un résultat négatif d’un point de vue relatif. Presque tous les secteurs ont généré des gains en termes absolus et relatifs.
Au plan géographique, les Etats-Unis ont progressé de 2 pb (+21 pb en termes relatifs), la sous-pondération limitant les gains supplémentaires. L’Europe a gagné 11 pb (+22 pb en termes relatifs), l’Asie a gagné 49 (+2 pb) et le Japon a clôturé en hausse de 6 pb (-10 pb en termes relatifs du fait de la sous-pondération). La technologie a été le secteur le plus performant au niveau mondial, ajoutant 50 pb (+15 pb en termes relatifs, principalement aux Etats-Unis). Les valeurs industrielles ont augmenté de 20 pb (+2 pb) et les communications ont gagné 18 pb (+5 pb, principalement en Europe). Les valeurs financières ont chuté de 13 pb (+4 pb en termes relatifs du fait de la sélection de titres en Europe), l’énergie a perdu 10 pb (-8 pb, principalement en Europe) et les matériaux ont reculé de 6 pb (-13 pb, principalement aux Etats- Unis).
Dans le secteur de la technologie, les meilleures performances sont venues des leaders mondiaux dans l’ensemble des segments. ST Microelectronics, Microsoft (hors indice de référence), Lenovo, Akamai, ON Semiconductor et Shopify ont ajouté un total combiné de 53 pb en valeur absolu (16 pb en valeur relative). Les sous-pondérations de Wolfspeed, ZScaler, Pure Storage et Bill Holdings ont permis d’ajouter 15 pb supplémentaires à la performance relative. Les gains sur les valeurs industrielles ont eux aussi été largement répartis. ZTO Express, Prysmian, Spie SA, Elis SA, Deutsche Post et Siemens ont ajouté 25 pb. Spie SA, Prysmian et Elis SA ont ajouté 11 pb aux gains relatifs, tout comme les sous-pondérations dans Southwest Airlines, American Airlines, Middleby et MTU Aero Engines (+9 pb en valeur relative). La non-exposition à Safran et Rheinmetall (exclusions ESG) a amputé la performance relative de 11 pb. Les performances ont été plus contrastées dans le secteur des communications. Kingsoft, Deutsche Telekom et Sea Ltd ont ajouté 25 pb en valeur absolue, tandis que Cellnex, KPN et Telekom Austria ont légèrement nui à la performance. Kingsoft et Deutsche Telekom ont également signé les meilleures contributions d’un point de vue relatif (+18 pb). Le titre Sea Ltd a bondi
de près de 40% en mars après que le géant asiatique d’Internet a généré son tout premier bénéfice net trimestriel après une année 2022 douloureuse. L’entreprise avait en effet vécu plusieurs mois de sévères réductions de personnel et une forte diminution des ventes et des dépenses de marketing.
L’exposition aux valeurs financières étant largement limitée aux plateformes de paiement, les pertes ont été minimes malgré le contexte de turbulences. Nexi SPA, Shift4 et Worldline ont ajouté 9 pb à la performance absolue et 7 pb à la performance relative. Les sous- pondérations de Voya Financial et Block Inc. ont généré 8 pb supplémentaires. Le titre du spécialiste des paiements Block, anciennement connue sous le nom de Square, a subi des ventes massives après qu’un analyste vendeur sur le titre a accusé la société de déclarer des données d’utilisateurs incluant de faux comptes et des doublons, et de prélever des frais élevés sur ses clients à faible revenu. Le titre a par la suite gommé une partie de ses pertes, mais a néanmoins clôturé le mois en baisse de près de 11%. Dans le domaine de l’énergie, le plus gros des pertes a été globalement subi par le géant européen intégré TotalEnergies, impacté par la baisse significative du cours du pétrole. Du côté des matériaux de base, MP Materials et Sika AG ont chuté de 20 pb combinés.