### Macroeconomic background
This year, 2020, will go down as an exceptional year due to the number and severity of the shocks suffered. The pandemic triggered a social and economic crisis on a practically unprecedented scale in peacetime. Without the massive support received from governments and central banks, we would have witnessed a genuine catastrophe. It was a demanding year, although there were also a few encouraging signs following the development of a number of vaccines in just 10 months, major political progress within the European Union (EU), as well as the strong political commitments to reducing CO2 emissions made by China, the EU, and soon the United States.
Unsurprisingly, the pandemic considerably affected the US economy with economic activity changing under the weight of restrictions. Gross Domestic Product (GDP) was forecast to decline by 3.4% for 2020. However, numerous uncertainties persisted into the fourth quarter under the threat of a major third wave. At the worst point of the crisis, unemployment peaked at 14.7% (+11.2 points) before falling back to 6.7%. However, at the end of the year, a total of 10 million jobs had either been lost or not recovered. The government intervened quickly with an initial USD 2.3 trillion recovery package in April, followed by a second package worth around USD 900 billion in December after several weeks of negotiations in Congress. The packages almost exclusively contain measures to provide immediate support to households and businesses, including cash payments to households, the boosting of unemployment benefit, conditional loans and state-backed guarantees, not to mention the provision of assistance to the states in order to combat the spread of the pandemic, in particular in relation to testing and the vaccination campaign. A full-blown “recovery” plan will probably be launched in 2021 once the new US President Joe Biden has taken up office, who also benefits from having flipped the Senate for the Democrats. Meanwhile, the Federal Reserve (Fed) has supported budgetary measures and taken action to counter the financial risks associated with the economic slowdown. In addition to the urgent steps taken to ensure liquidity during the crisis, it has slashed its key rates [0-0.25%], relaunched and expanded its asset buying programmes and established exceptional credit facilities.
In the eurozone, economic activity has been affected even more heavily by restrictions. A first strict lockdown in March-April 2020 brought the economy to a complete standstill (falling to around 70% of normal activity levels). Member States and the European Central Bank (ECB) did not have any choice other than to adopt urgent measures to limit corporate bankruptcies and the fragmentation of bond markets whilst also ensuring the maintenance of favourable credit terms. It is still too early to say whether these measures will be enough; however, they have limited the social and economic consequences. On the back of this support, economic activity bounced back strongly during the third quarter before falling again in Q4 under the impact of a second wave and the reimposition of restrictions, requiring additional budgetary and monetary support. At the worst points of the crisis, the ECB was relatively responsive and stepped up the measures taken. The most important announcement was the creation of a new asset purchasing programme, the Pandemic Emergency Purchase Programme (PEEP) worth EUR 1.85 trillion. However, it also continued to encourage banks to issue loans whilst providing support for debts that had become higher-risk due to the economic slowdown. Its highly interventionist policy was reinforced during the second wave and is expected to continue for several more quarters given the low inflation rates. Aside from national support packages, it is important to note the milestone reached by the EU in finalising a recovery plan financed in part through the issue of common debt. In spite of its numerous vagaries, the “Next Generation EU” (NGEU) recovery plan is set to be adopted at the start of 2021.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
### Contexte macroéconomique
Cette année 2020 restera particulière par la multiplicité et la gravité des chocs survenus. La pandémie a déclenché une crise sociale et économique d’une ampleur rarement vue en temps de paix. Sans le soutien massif des États et des banques centrales, nous aurions assisté à une réelle hécatombe. Ce fut une année éprouvante mais il y a également eu quelques motifs d’espoir avec la découverte de plusieurs vaccins en à peine dix mois, des avancées politiques majeures au sein de l’Union Européenne (UE), ou encore des engagements politiques forts de la part de la Chine, de l’UE, et prochainement des Etats-Unis pour réduire les émissions de CO2.
Sans surprise, la pandémie a considérablement affecté l'économie américaine et l’activité a évolué au gré des restrictions. Sur 2020, une (dé)croissance de -3.4% du Produit Intérieur Brut (PIB), a été anticipée mais de nombreuses incertitudes ont perduré sur le quatrième trimestre en proie à une troisième vague d’importance. Au pire de la crise, le chômage a atteint 14.7% (+11.2 points) avant de retomber à 6.7%. Toutefois, le nombre d’emplois détruits ou non recouvrés s’élevait encore à 10 millions en fin d’année. Le gouvernement est rapidement intervenu avec un premier plan de soutien de $2300Mds en avril puis un second d’environ
$900Mds en décembre après de nombreuses semaines de tractation au Congrès. Les plans contiennent presque exclusivement des mesures de soutien immédiat aux ménages et aux entreprises : chèques envoyés aux ménages, renforcement des allocations chômage, prêts sous conditions, garanties d'Etat, sans oublier des aides aux États pour faire face à l’expansion de la pandémie : tests, campagne de vaccination. Un vrai plan de « relance » verra probablement le jour en 2021 avec l’administration de Joe Biden, nouveau président des Etats-Unis, conforté en plus par le basculement du Sénat côté Démocrates. En parallèle, la Réserve Fédérale (Fed) a soutenu les mesures budgétaires et contré les risques financiers liés à l’arrêt de l’économie. Au-delà des mesures d’urgence visant à assurer la liquidité en situation de crise, elle a ramené ses taux directeurs au plancher [0-0.25%], relancé et étendu ses programmes d’achats d’actifs et attribué des facilités de crédit exceptionnelles.
En zone euro, l'activité économique a été encore plus affectée par les mesures de restrictions. Un premier confinement strict, intervenu en mars-avril 2020, a mis l'économie complétement à l'arrêt (tombée à environ 70% de son activité habituelle). Les États et la Banque Centrale Européenne (BCE) n'ont eu d'autres choix que de promulguer des mesures d'urgence visant à limiter les faillites d'entreprises, la fragmentation sur les marchés obligataires et assurer le maintien de conditions de crédits favorables. Il est encore trop tôt pour dire si ces mesures ont suffi mais elles ont limité les conséquences sociales et économiques. Fort de ces soutiens, l'activité a fortement rebondi au troisième trimestre avant de décliner au quatrième trimestre, impactée par une seconde vague et une résurgence des restrictions nécessitant de nouveau un soutien budgétaire et monétaire. Au cœur de la crise, la BCE a été relativement réactive et a multiplié les moyens d'action. L'annonce la plus importante a été la création d'un nouveau programme d'achat d'actifs, le Programme d'achats d'urgence pandémique (PEEP), à hauteur de €1850Mds, mais elle a également continué à inciter les banques à distribuer des crédits tout en soutenant les créances à risque fragilisées par l'arrêt de l'économie. Sa politique très interventionniste s'est renforcée lors de la deuxième vague et elle devrait perdurer encore plusieurs trimestres compte tenu de la faiblesse de l’inflation. Au-delà des plans nationaux de soutien, il faut noter l'étape franchie par l'UE dans la définition d'un plan de relance financé en partie par une émission de dette commune. Malgré plusieurs péripéties, le plan de relance « Next Generation EU » (NGEU) devrait être adopté début 2021.