## Portfolio managers comments
The acceleration of the central banks' restrictive monetary policy has weighed heavily on the equity markets, driving the indices to new annual lows. The same punishment was meted out on the bond markets, where European rates reached levels not seen since 2012, with the 10-year OAT yielding 2.70% (+50 bps in one month). Furthermore, the military escalation in the Russian-Ukrainian conflict is not improving international investor sentiment towards European investments.
Since the beginning of the year, OZE is down -27.94% against -22.16% for the Eurostoxx NR.
In this particularly uncertain macroeconomic environment, the fund focused during the month on companies with a positive net cash position. Thus, Alten, Majorel and Somfy have been reinforced. Their cash position offers, in our view, a relatively larger drop in their enterprise value compared to the rest of the market (with larger price drops) and opportunities to make acquisitions at attractive prices. In addition, it offers some security in a downturn and we have little doubt that they will continue to grow beyond that. These acquisitions were financed by reliefs in Worldline in particular. Hellofresh was also downsized following e.coli outbreaks in the US.
The next recession now seems inevitable: its severity remains to be anticipated. The rise in input costs, which has been well absorbed so far, should now weigh on profit margins. Earnings estimates are set to fall, but the peak of uncertainty over energy supply in Europe seems to be behind us. We believe that some stocks are already showing excessive earnings expectations, which creates opportunities. OZE is 98% invested and maintains a value bias (54%).
Text completed on 07/10/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Damien
Lanternier, CFA
Olivier
Habault, CFA
Emilie
Brunet-Manardo
Adrien
Le Clainche

Translation (ENFR, 2022-09-30):
### Commentaire de gestion
L'accélération des banques centrales dans la conduite de leur politique monétaire restrictive a lourdement pesé sur les marchés actions entraînant les indices sur de nouveaux plus bas annuels. Même sanction sur les marchés obligataires où les taux européens retrouvent des niveaux inconnus depuis 2012 avec par exemple un rendement de l'OAT 10 ans à 2,70
% (+50 pbs en 1 mois). Par ailleurs, l'escalade militaire dans le conflit russo-ukrainien n'améliore pas le sentiment des investisseurs internationaux vis-à vis des placements européens.
Depuis le début de l'année, OZE est en baisse de -27,94% contre -22,16% pour l'Eurostoxx NR.
Dans cet environnement macroéconomique particulièrement incertain, le fonds a mis l'accent au cours du mois sur les sociétés présentant un bilan avec une trésorerie nette positive. Ainsi, Alten, Majorel et Somfy ont été renforcées. Leur position de trésorerie offre selon nous une baisse de leur valeur d'entreprise relativement plus importante par rapport au reste du marché (avec des baisses de cours plus fortes) et des opportunités pour réaliser des acquisitions à des prix attractifs. De plus, cela offre une certaine sécurité dans un contexte de ralentissement économique et nous avons peu de doutes sur la poursuite de leur croissance au-delà. Ces acquisitions ont été financées par des allègement en Worldline notamment. Hellofresh a également été allégée à la suite de contaminations à e.coli aux Etats-Unis.
Une prochaine récession semble aujourd'hui inévitable : reste à anticiper sa sévérité. La hausse du coût des facteurs de production, jusqu'à présent bien absorbée, devrait maintenant peser sur les marges bénéficiaires. La baisse des estimations de résultats est à venir mais le pic d'incertitude sur l'approvisionnement énergétique en Europe semble derrière nous. Certains titres affichent selon nous des anticipations de baisse des résultats déjà excessives faisant apparaitre des opportunités. OZE est investi à 98% et conserve un biais Value (54%).
Achevé de rédiger le 07/10/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Damien
Lanternier, CFA
Olivier
Habault, CFA
Emilie
Brunet-Manardo
Adrien
Le Clainche