# Management commentary
During Q4, and the month of December, the market has been increasing its focus on economic data, mostly inflation numbers, and the rhetoric from central banks. In more recent months, the market narrative has shifted slightly from one of rising inflation and rising rates, to one of peaking inflation and peaking rates. This has helped to buoy investor sentiment during Q4, and sparked quite a strong rebound. However, in December, while the inflation data does appear to be stabilising, we continue to see elevated prints, and hence central banks on both sides of the Atlantic have maintained a hawkish tone.
Main Performance Drivers: The portfolio outperformed its benchmark, the MSCI EMU, in December. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Financials and Healthcare. In contrast, Industrials and Consumer Staples detracted.Within Financials, the Belgium-based based KBC was the main positive contributor. KBC disclosed new capital requirements, sighting the KBC's capital remains well above the minimum requirements; this news was well received by the market. On the negative side, the continued rotation out of the longer duration names appeared to weigh on sentiment of our IT names, Infineon and Nexi.
Fears of a worst-case scenario that of a policy mistake from the central banks coupled with a deep earnings recession have been somewhat alleviated. The most recent earnings data has been more encouraging than perhaps one could expect in the current circumstances. We will be monitoring the Q4 season closely in January. Our focus remains on those companies with resilient business models and the ability to defend earnings will be critical. We believe that volatile markets like these are fertile ground for stock picking as rotations can lead to attractive stock picking opportunities.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
# Commentaire de gestion
Au T4 et en décembre, le marché s’est de plus en plus focalisé sur les données économiques, notamment l’inflation, et sur les discours des banques centrales. Au cours des derniers mois, les marchés sont passés d’un contexte d’inflation et de taux élevés, à un scénario de plafonnement de l’inflation et des taux. Ce changement de perspective a revigoré le sentiment des investisseurs au T4 et suscité une reprise assez marquée. Mais en décembre, malgré des signes de stabilisation, les taux d’inflation restent élevés, si bien que les banques centrales ont maintenu un ton ferme des deux côtés de l’Atlantique.
Principaux moteurs de performance : En décembre, le portefeuille a surperformé son indice de référence (MSCI EMU). Sur le plan sectoriel, les valeurs financières et la santé ont apporté une contribution positive à la performance du portefeuille, mais l’industrie et les biens de consommation de base ont pesé sur la performance. Dans le secteur financier, l’action belge KBC est celle qui a le plus contribué à la performance. KBC a dévoilé de nouvelles exigences de capital, précisant que les capitaux de KBC restent très supérieurs aux exigences minimales ; le marché a bien accueilli cette déclaration. En revanche, la poursuite de la rotation au détriment des titres à duration plus longue a pesé sur le sentiment à l’égard des titres informatiques en portefeuille, Infineon et Nexi.
Les craintes suscitées par le pire scénario, celui d’une erreur de politique des banques centrales associée à une profonde récession des bénéfices, se sont un peu atténuées. La toute dernière salve de résultats a sans doute été plus prometteuse que prévu au vu de la conjoncture actuelle. Nous surveillerons de près les résultats du T4 en janvier. Nous privilégions les entreprises ayant des modèles d’affaires résilients et la capacité de préserver leurs bénéfices. Nous sommes convaincus que des marchés volatils comme ceux-ci offrent un terreau propice à la sélection de titres, les rotations pouvant offrir de belles opportunités à cet égard.