# Fund manager's report
Risk assets sold-off on the back of continued hawkish comments by central bankers, Eurozone inflation hitting record levels, contraction in business activity in both the US and Eurozone, and renewed Sino-American tensions. On a bright note, headline inflation in the US declined in July, the US economy’s second quarter GDP contraction was upwardly revised, and Germany and France unveiled new fiscal measures to help consumers.
Within the global listed infrastructure sector, performance was mixed at the sub-sector level. Passenger rail and airports were the top performers, returning +2.29% and +2.18%, respectively. Meanwhile, renewables and marine ports were the bottom performers, returning -9.19% and -7.54%, respectively. The global listed infrastructure index outperformed the broader global equity index with the GLIO returning -2.34% versus -4.14% for the MSCI World.
On the monetary front, investors were keenly awaiting Fed Chair Jerome Powell’s speech at the annual Jackson Hole Economic Symposium. Chair Powell insisted that inflation must come down and that the Fed “must keep at it until the job is done.” Furthermore, as a result of the Fed’s quest to tame inflation, economic growth would most likely be impacted for “a sustained period.” In addition, Isabel Schnabel, who is an Executive Board member of the ECB, echoed Chair Powell’s comments stating that a larger sacrifice would be needed in order to get a handle on inflation. Meanwhile, the Bank of England increased the Bank Rate by +50bps to 1.75%, marking its largest increase in nearly three decades.
On the economic front, US Nonfarm payrolls increased by +528k in July, coming in well above consensus estimates. The unemployment rate declined by -0.1% to 3.5%, returning to its pre-pandemic rate. S&P Global Flash US Composite PMI clocked in at 45.0 in August, marking a 27-month low and a second consecutive monthly contraction in business activity. Flash Eurozone Composite PMI came in at 49.2, marking an 18-month low and a second consecutive monthly contraction in business activity. The UK economy contracted by -0.6% month-over-month in June. Meanwhile, Japan’s economy expanded by +2.2% on an annualized basis in the second quarter.
For the equity bucket, North America positively contributed, while Asia and Europe detracted for the month. In terms of countries, the US and Japan were the only contributors, while Australia, Italy, and the UK were the top detractors. In terms of stocks, Constellation Energy, West Japan Railway, and NextEra Energy were the top contributors, while Arena REIT, Transurban, and National Grid was the top detractors.
Welltower announced solid Q2 results with normalized FFO growth attributable to common stockholders per diluted share of
+8.9% compared to the same period last year and an increase in same store net operating income growth of +8.7%. Despite the buoyant results, its shares fell by -10.54%.
Arena REIT reported strong full-year 2022 results to end of June 2022 with net operating profit up by +8.4% to A$56.3 million from the same period last year. In addition, its net asset value per share increased by +31.6% to A$3.37. Despite the upbeat results, Arena’s shares decreased by -12.68%.
Constellation Energy surged by +23.65% on the back of the Inflation Reduction Act of 2022 legislation that was signed into law by President Biden. It is the largest investment in climate action in US history with an investment of $369 billion in provisions relating to energy security and climate change.
On the fixed income side, credit markets remained volatile as the Fed and ECB maintained their hawkish rhetoric coupled with continued geopolitical risks. The global credit index, as measured by the ICE BofA Global Corporate Index, tightened by
-2bps.
In August, the primary market remained limited in terms of new offerings for most infrastructure sub-sectors. Given the current market environment, we remained selective and cautious. First, we slightly reduced our exposure to railroads through the sale of Union Pacific by taking profits after its second quarter results highlighted good operations but a high future capex program with limited environmental improvement. Second, on the toll road sub-sector, while kept our exposure at the same level, we made an arbitrage strategy by selling a position on the secondary market and investing in a primary bond of similar maturity. As a result, we participated in the new 10-year bond issue of Autoroute du Sud de la France at MS+62bpsm which was offered at a +15bps premium to the secondary at the time of purchase. Finally, we increased our exposure to the electric utility sub-sector by purchasing the nine-year green bond of Eurogrid at MS+105bps. Eurogrid is an electric utility operating a transmission grid, onshore and offshore windfarms and photovoltaics systems in Germany with a strong ESG rating of 8.2. Its transmission grid covers 109k m2 in northern and eastern Germany and provides power to 18 million people, while its renewable energy platform represents 40% of the wind power installed in Germany. Eurogrid’s revenues topped €3.5 billion in H1 2022 and maintains a BBB+ credit rating.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les actifs risqués se sont repliés en raison du nouveau durcissement de ton des banques centrales, de l’inflation record dans la zone euro, de la contraction de l’activité des entreprises aux États-Unis et dans la zone euro et du regain de tensions sino-américaines. En revanche, l’inflation totale aux États-Unis a reculé en juillet et la contraction du PIB américain au deuxième trimestre a été révisée à la hausse, tandis que l’Allemagne et la France ont mis en œuvre de nouvelles mesures budgétaires pour aider les consommateurs.
Dans le secteur mondial des infrastructures cotées, les performances ont été contrastées au niveau des sous-secteurs. Les segments du transport ferroviaire de passagers et des aéroports ont été les plus performants et ont gagné 2,29 % et 2,18 %, respectivement. Dans le même temps, les énergies renouvelables et les ports maritimes ont été les moins performants, en baisse de respectivement -9,19 % et -7,54 %. L’indice mondial des infrastructures cotées a surperformé l’indice élargi des actions mondiales, le GLIO ayant reculé de 2,34 %, contre une chute de 4,14 % pour le MSCI World.
Sur le front monétaire, les investisseurs attendaient avec impatience le discours du président de la Réserve fédérale américaine Jerome Powell lors du symposium économique annuel de Jackson Hole. Ce dernier a insisté sur le fait que l’inflation devait baisser et que la Fed « devait poursuivre ses efforts jusqu’à ce qu’elle atteigne ses objectifs ». En outre, alors que la Fed vise à contenir l’inflation, la croissance économique pourrait très probablement être affectée pendant une
« longue période ». De plus, Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a fait écho aux commentaires du président de la Fed Jerome Powell selon lesquels un sacrifice plus important serait nécessaire pour maîtriser l’inflation. Par ailleurs, la Banque d’Angleterre a relevé son taux directeur de 50 pb à 1,75 %, ce qui représente sa plus forte hausse depuis près de 30 ans.
Sur le plan économique, 528 000 emplois non agricoles ont été créés aux États-Unis en juillet, chiffre nettement supérieur aux prévisions des analystes. Le taux de chômage a reculé de 0,1 % à 3,5 %, retrouvant ainsi le niveau qui était le sien avant la pandémie. L’indice PMI Flash composite S&P Global pour les États-Unis s’est établi à 45,0 en août, soit un plus bas sur 27 mois et une deuxième baisse mensuelle consécutive de l’activité. L’indice PMI Flash composite pour la zone euro s’est inscrit à 49,2, atteignant ainsi son plus bas niveau depuis 18 mois et marquant un deuxième mois consécutif de recul de l’activité. L’économie britannique s’est contractée de 0,6 % en glissement mensuel en juin. En revanche, l’économie japonaise a progressé de 2,2 % sur une base annualisée au deuxième trimestre.
Au niveau du portefeuille d’actions, l’Amérique du Nord a apporté une contribution positive, tandis que l’Asie et l’Europe ont eu une incidence négative sur le mois. Par pays, les États-Unis et le Japon ont signé les meilleures contributions, tandis que l’Australie, l’Italie et le Royaume-Uni ont constitué les plus gros freins. En termes de valeurs, Constellation Energy, West Japan Railway et NextEra Energy ont produit les meilleures contributions, tandis que Arena REIT, Transurban et National Grid ont constitué les principaux freins.
Welltower a annoncé des résultats solides au deuxième trimestre, avec une croissance normalisée du FFO attribuable aux actionnaires ordinaires par action diluée de 8,9 % par rapport à la même période l’an dernier et une hausse du résultat net d’exploitation à périmètre constant de 8,7 %. Malgré ces excellents résultats, le titre a chuté de 10,54 %.
Arena REIT a publié fin juin des résultats annuels solides, dont un bénéfice net d’exploitation de 56,3 millions AUD, en hausse de 8,4 % par rapport à la même période il y a un an. En outre, sa valeur nette d’inventaire par action a augmenté de 31,6 %, à 3,37 AUD. Malgré ces résultats positifs, le titre Arena a chuté de 12,68 %.
Constellation Energy a bondi de 23,65 % grâce à la loi sur la réduction de l’inflation de 2022 signée par le président Biden. Il s’agit du plus grand investissement de l’histoire des États-Unis en matière de lutte contre le changement climatique, avec un investissement de 369 milliards de dollars dans des dispositions relatives à la sécurité énergétique et au changement climatique.
Côté obligataire, les marchés du crédit sont restés volatils, alors que la Fed et la BCE ont maintenu leur ton ferme dans un contexte marqué par la persistance des risques géopolitiques. L’indice mondial du crédit, l’ICE BofA Global Corporate, s’est resserré de 2 pb.
En août, le marché primaire est resté limité en termes de nouvelles offres pour la plupart des sous-secteurs des infrastructures. Compte tenu de l’environnement de marché actuel, nous sommes restés sélectifs et prudents. Tout d’abord, nous avons légèrement réduit notre exposition aux chemins de fer via la vente d’Union Pacific, ce qui nous a permis de prendre des bénéfices après des résultats du deuxième trimestre qui ont mis en évidence de bonnes opérations, mais aussi un futur programme d’investissement de grande ampleur avec une amélioration limitée de l’environnement. Deuxièmement, dans le sous-secteur des routes à péage, tout en maintenant notre exposition au même niveau, nous avons effectué une stratégie d’arbitrage en vendant une position sur le marché secondaire et en investissant dans une obligation primaire de même échéance. Ainsi, nous avons souscrit à la nouvelle émission obligataire à 10 ans d’Autoroute du Sud de la France à MS+62 pb, offerte avec une prime de 15 pb par rapport au marché secondaire au moment de l’achat. Enfin, nous avons accru notre exposition au sous-secteur des fournisseurs d’électricité en achetant l’obligation verte à neuf ans d’Eurogrid à MS+105 pb. Eurogrid est un fournisseur d’électricité qui exploite un réseau de transmission, des parcs éoliens onshore et offshore et des systèmes photovoltaïques en Allemagne, avec une note ESG solide de 8,2. Son réseau de transmission couvre 109 000 km2 dans le nord et l’est de l’Allemagne et fournit de l’électricité à 18 millions de personnes, tandis que sa plateforme d’énergie renouvelable représente 40 % de l’énergie éolienne installée en Allemagne. Le chiffre d’affaires d’Eurogrid a dépassé les 3,5 milliards d’euros au premier semestre 2022, et la société conserve une notation de crédit BBB+.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris