# Investment policy
Lower risk	Higher risk
| 1 | 2 | 3 | 4* | 5 | 6 | 7 |
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Fund commentary
Minimum recommended investment period:
Carmignac Patrimoine (A EUR Acc units - FR0010135103) delivered a performance of -0.88% in 2021, compared with
+13.34% for its reference indicator (50% MSCI AC World NR (USD) (net dividends reinvested) + 50% ICE BofA Global Government Index (USD) (coupons reinvested). Rebalanced each quarter).
Looking back, 2021 can be divided into two main periods. The first part of the year was notable for strong stimulus on the back of the Democratic wave (and hopes of massive support measures), vaccine rollout and the release of pent-up demand, while exceptional monetary and fiscal policies continued to support economies. The main sources of concern were supply-side bottlenecks (due to lockdown-induced disruption, as well as surging demand when the economy reopened), and China's increasingly harsh tone regarding its monetary, fiscal and regulatory policies.
Market trends were typical of a cyclical upswing during the first half of the year: steepening of yield curves, outperformance by cyclical sectors, rise in commodity prices, and tightening of spreads.
Conditions changed in the second half of the year, when growth expectations stalled and ebbed away due to constantly accelerating inflation, a more hawkish tone from central banks in developed countries, and the disappointment of those who thought US fiscal stimulus would be unlimited. The situation worsened in China, where authorities continued to get tougher on large technology conglomerates and the private tutoring industry. Measures to promote the country’s common prosperity created bouts of volatility due to their sometimes unpredictable nature and the uncertainty surrounding their impact on business models. Deleveraging initiatives and concerns about the increased risk of default by the second largest property developer (The China Evergrande Group), as the crisis spread to other parts of the economy, heightened investors' distrust of Chinese assets.
In 2021, the fund balanced its exposure with a selection of performance drivers in equity and credit markets as part of its tactical management of interest rate risk. During the first part of the year, the fund managed to participate in the market's uptrend, while developing an increasingly cautious approach (reducing cyclical investments, actively hedging interest rate risk, taking profits on certain high-performing stocks, and holding some cash). This caution proved detrimental to relative performance as markets continued to rise. As the year progressed, we were also penalised by our exposure to China and by our stock selection as we began to gradually rebuild positions in several secular growth stocks, based on downward revisions to growth expectations for the following quarters, and in a few stocks that had previously underperformed.
Main positive and negative contributions to annual performance:
- Chinese equities: Our exposure to China was significant because of the many secular growth opportunities in that market. Our investments were in domestic internet stocks (e-commerce with JD.com, cloud infrastructure with Kingsoft Cloud, and big data with GDS Holdings) and healthcare stocks (WuXi Biologics, Zhifei Vaccines), which have contributed significantly to performance in the past and are expected to benefit from above-average long- term growth rates. However, these stocks delivered a negative performance in 2021 due to regulatory uncertainties and strong rotation between the different styles in favour of low-valued and highly macro-sensitive stocks. Our core beliefs were strengthened by these corrections as we adjusted our Chinese investments to the changing regulatory conditions. These positions continue to weigh on performance at present, as volatility has increased due to current events that will continue until the end of the year. However, our portfolio of seven high-conviction Chinese stocks has very good long-term growth prospects.
- Stock selection (for now) with a short-term investment horizon: Overall, beyond the seemingly broad-based gains in growth and cyclical equity indices (excluding China), there was significant dispersion in the performance of individual stocks. Most of the companies that had benefited from COVID struggled in 2021, particularly in segments such as fintech, cloud infrastructure/software, and businesses thriving on lockdown (including Uber Eat, Mercadolibre and Square), as investors preferred stocks with lower valuations and less of a secular growth profile. Against this backdrop, we took profits on the most cyclical stocks (notably Booking and Carnival), as well as those which had just performed particularly strongly, in order to strengthen existing positions or open new ones on companies that were offering bright earnings growth prospects thanks to innovative products and services, and hadbeen neglected by the rest of the market. Our experience and wide coverage of the healthcare sector enabled us to seize new and exciting investment opportunities, including Eli Lilly, Pfizer and Danaher. One third of the equity positions were rolled over, i.e. a high proportion, resulting (so far) in unrealised losses over such a short period. Despite these unfortunate experiences and the negative impact on annual performance, our investment cases have a multi-year horizon and we remain convinced about the potential of the companies we select for a recommended investment period of three years.
- Limited risk-taking in markets with high valuations: given the increasingly stretched valuations of equities and the historical lows reached by credit spreads and real interest rates, we have kept equity exposure at a reasonable level, below the maximum. This exposure was partially hedged (notably against the risk of key events such as COVID-19 waves, central bank policy shifts or divisions in the US Congress) as interest rate volatility soared and the prospect of global market liquidity drying up increased. However, once again, the markets did not give in to these concerns. Similarly, as the dollar appreciated strongly against the EUR (the fund's reference currency), partial hedging of the dollar exposure resulting from our dollar investments weighed on performance.
- On a positive note, the decision to allocate a significant portion of the portfolio (29% averaged over the year) to the credit markets and to focus on the high yield and floating rate segments paid off, both in relative and absolute terms. Our selection of corporate bonds also raised the fund's performance, as did our choice of emerging market bonds and equities in the healthcare (Unitedhealth) and consumer (luxury goods stocks such as Hermes) sectors.


### Table showing the annual performance of the different Carmignac Patrimoine units over 2021
| Units | ISIN | Currency | Performance 2021 | Reference indicator* |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | FR0010135103 | EUR | -0.88% | 13.34% |
| E EUR Acc | FR0010306142 | EUR | -1.37% | 13.34% |
| A USD Acc Hdg | FR0011269067 | USD | -0.21% | 13.34% |
| A EUR Ydis | FR0011269588 | EUR | -0.88% | 13.34% |
| A CHF Acc Hdg | FR0011269596 | CHF | -1.21% | 13.34% |
| A JPY Inc | FR0011443852 | JPY | -0.02% | 13.34% |
| B JPY Inc | FR0011443860 | JPY | 3.27% | 17.49% |

*50% MSCI AC World NR (USD) (net dividends reinvested), 50% ICE BofA Global Government Index (USD) (coupons reinvested).
Past performance is not an indication of future results. Performance is shown net of fees (excluding any entry charges applied by the distributor).

### Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| UNITED STATES TREAS INFLATION BONDS 0.125% 15-10-25 | 610,976,683.17 | 614,726,812.83 |
| SPAI LETR DEL TESO ZCP 04-03-22 | 356,468,988.99 | 355,968,962.05 |
| CHINA GOVERNMENT BOND 3.27% 19-11-30 | 326,479,613.95 | 343,335,180.19 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.6% 01-08-31 | 329,739,947.85 | 333,044,825.49 |
| ITAL BUON ORDI DEL ZCP 31-12-21 | 313,008,584.28 | 312,427,000.00 |
| SPAI LETR DEL TESO ZCP 10-09-21 | 304,680,520.15 | 304,204,767.84 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.95% 01-12-31 | 296,515,637.87 | 298,730,612.24 |
| ITAL BUON ORDI DEL ZCP 30-07-21 | 264,997,364.16 | 64,499,000.00 |
| SPAI LETR DEL TESO ZCP 08-10-21 | 254,211,066.88 | 253,568,320.51 |
| UNIT STAT TREA BIL ZCP 08-04-21 | 235,109,972.43 | 235,400,591.47 |

- EXPOSURE OBTAINED THROUGH EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES AND DERIVATIVES AT 31 DECEMBER 2021
- Exposure obtained through efficient management techniques: 0.00
	- Securities lending: 0.00
	- Securities borrowing: 0.00
	- Reverse repurchase agreements: 0.00
	- Repurchase agreements: 0.00

- Exposure to underlying instruments achieved through financial derivatives: 9,989,845,341.84
	- Forward exchange contracts: 4,063,203,860.08
	- Futures: 5,707,994,297.78
	- Options: 22,580,844.25
	- CDS: 39,570,875.82
	- CFD: 50,945,276.09
	- Swap: 105,550,187.72

- IDENTITY OF COUNTERPARTIES TO EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES AND DERIVATES AT 31/12/2021

| Efficient management techniques | Financial derivatives (*) |
| --- | --- |
|  | BARCLAYS BANK |
| BNP PARIBAS FRANCE |
| BOFA SECURITIES EUROPE S.A. - BOFAFRP3 |
| CACEIS BANK, LUXEMBOURG BRANCH |
| CITIBANK NA DUBLIN |
| CREDIT AGRICOLE CIB |
| CREDIT SUISSE |
| GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL LTD |
| HSBC FRANCE EX CCF |
| J.P.MORGAN AG FRANCFORT |
| MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT |
| NATWEST MARKETS N.V. |
| STANDARD CHARTERED BANK AG |
| UBS EUROPE |

(*) Except listed derivatives
| Types of instrument | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| Efficient management techniques |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash (*) | 0.00 |
| Total | 0.00 |
| Financial derivatives |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash | 10,410,000.00 |
| Total | 10,410,000.00 |

(*) The Cash account also includes cash resulting from repurchase agreements.

###### D) INCOME AND OPERATING EXPENSES ARISING FROM EFFICIENT MANAGEMENT TECHNIQUES FROM 01/01/2021 TO 31/12/2021.
| Income and operating expenses | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| . Income (*) | 0.00 |
| . Other income | 0.00 |
| Total income | 0.00 |
| . Direct operating expenses | 0.00 |
| . Indirect operating expenses | 0.00 |
| . Other expenses | 0.00 |
| Total expenses | 0.00 |

(*) Income from lending and repurchase agreements
Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments pursuant to the SFTR in
the fund’s currency of account (EUR)
The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Politique d'investissement
## Commentaire de gestion
En 2021, Carmignac Patrimoine (Part A EUR Acc - FR0010135103) enregistre une baisse de -0,88% contre +13,34% pour son indicateur de référence (50% MSCI AC World NR (USD) (dividendes nets réinvestis) + 50% ICE BofA Global Government Index (USD) (coupons réinvestis). Rebalancé trimestriellement).
Rétrospectivement, l’année 2021 peut être décomposée en deux périodes principales. La première partie de l’année s’est caractérisée par un fort contexte de relance dans le sillage de la vague démocrate américaine (et des espoirs de mesures de soutien massif qu’elle a suscités), du déploiement des vaccins et de la libération de la demande refoulée, alors que des politiques monétaires et budgétaires exceptionnelles continuaient de porter les économies. La principale source d'inquiétude a concerné quelques blocages au niveau de l’offre (sous l’effet, d'une part, des perturbations induites par le confinement et d’autre part de la flambée de la demande observée pendant la réouverture), ainsi que la tonalité de plus en plus restrictive de la Chine au regard de son régime monétaire, budgétaire et réglementaire.
Dans ce contexte, pendant le premier semestre, le marché a présenté une dynamique typique d'un cycle économique en rebond : pentification des courbes de taux, surperformance des secteurs cycliques, hausse des prix des matières premières et resserrement des spreads de crédit.
Les conditions ont évolué au second semestre, où les anticipations de croissance ont marqué le pas et se sont dégradées en raison de l’accélération persistante de l’inflation, d’un début de durcissement de ton des banques centrales dans les pays développés et de la déception créée par la relance budgétaire américaine auprès de ceux qui pensaient qu’elle serait illimitée. La situation s’est empirée en Chine, où les autorités ont continué de se montrer de plus en plus dures vis-à-vis de grands conglomérats technologiques et du secteur du soutien scolaire privé. Les mesures en faveur de la prospérité commune du pays ont créé des accès de volatilité en raison de leur caractère parfois imprévu et de l’incertitude entourant leur impact sur les modèles économiques des entreprises. Les initiatives en faveur du désendettement et les craintes quant au risque accru de défaut du deuxième plus grand promoteur immobilier (The China Evergrande Group) et de propagation de la crise à d’autres pans de l’économie ont accentué la défiance des investisseurs envers les actifs du marché chinois.
En 2021, le fonds a adopté une exposition équilibrée caractérisée par le choix de certains moteurs de performance sur les marchés actions et du crédit dans le cadre d’une gestion tactique du risque de taux d'intérêt. Pendant la première partie de l’année, le fonds est parvenu à participer à la tendance haussière du marché, tout en développant une approche de plus en plus prudente (réduction des investissements cycliques, couverture active du risque de taux d'intérêt, prises de bénéfices sur certains titres très performants et constitution d'une poche de liquidités). Cette prudence s’est révélée préjudiciable à la performance relative, car les marchés ont poursuivi leur ascension. Au fil de l’année, nous avons également été pénalisés par notre exposition à la Chine et par notre sélection des titres au moment où nous avons commencé à reconstituer progressivement des positions sur plusieurs valeurs de croissance séculaire, sur la base de la révision à la baisse des anticipations de croissance pour les trimestres suivants, et sur quelques titres ayant sous-performé au préalable.
Principales contributions positives et négatives à la performance de l’année :
- Actions chinoises : Notre exposition à la Chine était importante en raison des nombreuses opportunités de croissance séculaire offerte par ce marché. Nos investissements concernaient des valeurs du secteur national d’Internet (e-commerce, avec Jd.com, infrastructure cloud, avec Kingsoft Cloud et big data avec GDS Holdings) et du domaine de la santé (Wuxi Biologics, vaccins de Zhifei), qui ont considérablement contribué à la performance par le passé et qui devraient bénéficier de taux de croissance à long terme supérieurs à la moyenne. Toutefois, ces titres ont enregistré une performance négative en 2021 à cause d'incertitudes réglementaires et de la forte rotation qui s’est opérée entre les différents styles au profit d’actions faiblement valorisées et très sensibles au contexte macroéconomique. Nos convictions centrales ont été renforcées à la suite de ces corrections, alors que nous adaptions nos investissements chinois à l’évolution des conditions réglementaires. Ces positions continuent de peser sur la performance à l’heure actuelle, car la volatilité s’est accrue sous l’effetde l’actualité jusqu’à la fin de l’année. Cependant, notre portefeuille de 7 actions chinoises nous inspirant des convictions fortes dispose de très bonnes perspectives de croissance à long terme.
- Sélection des titres (pour l’instant) sur un horizon d'investissement de court terme : Dans l’ensemble, au- delà de la progression en apparence généralisée des indices d'actions de croissance et cycliques (hors Chine), une importante dispersion s’est observée entre les performances des actions individuelles. Ainsi, la plupart des entreprises qui avaient bénéficié du COVID ont traversé des difficultés en 2021, en particulier dans des segments comme la fintech, l’infrastructure cloud/les logiciels, les activités prospérant grâce au confinement (notamment Uber Eat, Mercadolibre et Square), car les investisseurs leur ont préféré des titres à la valorisation plus faible et présentant moins de caractéristiques de croissance séculaire. Dans ce contexte, nous avons réalisé des prises de bénéfices sur les actions les plus cycliques (notamment Booking et Carnival), ainsi que sur celles qui venaient de signer une performance particulièrement forte, afin de renforcer des positions existantes ou d’en initier de nouvelles, sur des sociétés offrant des perspectives prometteuses de croissance bénéficiaire grâce à des produits et services innovants et ayant été négligées par le reste du marché. Notre expérience et notre couverture étendue du secteur de la santé nous ont permis de saisir de nouvelles opportunités d'investissement intéressantes, notamment sur Eli Lilly, Pfizer et Danaher. Au cours de la période, un tiers des positions de la poche actions a été renouvelé, soit une part élevée, qui donne lieu (pour l’instant) à des pertes non réalisées sur une période aussi réduite. Malgré ces expériences malencontreuses et l’impact négatif sur les performances de l’année, nos thèses d’investissement s'inscrivent sur un horizon de plusieurs années, et nous demeurons convaincus du potentiel des entreprises que nous choisissons pour une durée de placement recommandée de 3 ans.
- Prise de risque limitée sur des marchés aux valorisations élevées : étant donné les valorisations de plus en plus tendues des actions et les planchers historiques atteints par les spreads de crédit et les taux d'intérêt réels, nous avons maintenu un niveau d’exposition aux actions raisonnable, en dessous du niveau maximum. Par ailleurs, ce dernier était partiellement couvert (notamment contre le risque d’événement clés comme les vagues de Covid, le virage des politiques des banques centrales ou les divisions au Congrès américain) alors que la volatilité des taux d'intérêt s’est envolée et que les perspectives d’assèchement de la liquidité des marchés mondiaux augmentaient. Pourtant, cette année encore, les marchés n’ont pas cédé à ces inquiétudes. De la même façon, dans un contexte de forte appréciation du dollar contre l’EUR (devise de référence du fonds), la couverture partielle de l’exposition au billet vert résultant de nos investissements en dollars a pesé sur la performance.
- Point positif, la décision d’allouer une part importante du portefeuille (29 % en moyenne sur l’ensemble de l’année) aux marchés du crédit et d’y privilégier les segments du « haut rendement » et des taux variables a porté ses fruits, à la fois en termes relatifs et absolus. De même, notre sélection d’obligations d’entreprises a bénéficié à la performance du fonds, tout comme le choix d’obligations des marchés émergents et d’actions dans le secteur de la santé (Unitedhealth) et de la consommation (valeurs du luxe, à l’image de Hermes).


## Tableau des performances annuelles des différentes parts de Carmignac Patrimoine sur

## l’année 2021
| Part | ISIN | Devise | Performance 2021 | Indicateur de référence * |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | FR0010135103 | EUR | -0,88% | 13,34% |
| E EUR Acc | FR0010306142 | EUR | -1,37% | 13,34% |
| A USD Acc Hdg | FR0011269067 | USD | -0,21% | 13,34% |
| A EUR Ydis | FR0011269588 | EUR | -0,88% | 13,34% |
| A CHF Acc Hdg | FR0011269596 | CHF | -1,21% | 13,34% |
| A JPY Inc | FR0011443852 | JPY | -0,02% | 13,34% |
| B JPY Inc | FR0011443860 | JPY | 3.27% | 17,49% |

*50% MSCI AC World NR (USD) (net dividends reinvested) + 50% ICE BofA Global Government Index (USD) (coupons réinvestis)
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur)
|
| Titres | Mouvements ("Devise de comptabilité") |
| --- | --- |
| Acquisitions | Cessions |
| UNITED STATES TREAS INFLATION BONDS 0.125% 15-10-25 | 610 976 683,17 | 614 726 812,83 |
| SPAI LETR DEL TESO ZCP 04-03-22 | 356 468 988,99 | 355 968 962,05 |
| CHINA GOVERNMENT BOND 3.27% 19-11-30 | 326 479 613,95 | 343 335 180,19 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.6% 01-08-31 | 329 739 947,85 | 333 044 825,49 |
| ITAL BUON ORDI DEL ZCP 31-12-21 | 313 008 584,28 | 312 427 000,00 |
| SPAI LETR DEL TESO ZCP 10-09-21 | 304 680 520,15 | 304 204 767,84 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.95% 01-12-31 | 296 515 637,87 | 298 730 612,24 |
| ITAL BUON ORDI DEL ZCP 30-07-21 | 264 997 364,16 | 264 499 000,00 |
| SPAI LETR DEL TESO ZCP 08-10-21 | 254 211 066,88 | 253 568 320,51 |
| UNIT STAT TREA BIL ZCP 08-04-21 | 235 109 972,43 | 235 400 591,47 |

- EXPOSITION OBTENUE AU TRAVERS DES TECHNIQUES DE GESTION EFFICACE DU PORTEFEUILLE ET DES INSTRUMENTS FINANCIERS DERIVES AU 31/12/2021
- Exposition obtenue au travers des techniques de gestion efficace : 0,00
	- Prêts de titres : 0,00
	- Emprunt de titres : 0,00
	- Prises en pensions : 0,00
	- Mises en pensions : 0,00

- Exposition sous-jacentes atteintes au travers des instruments financiers dérivés : 9 989 845 341,84
	- Change à terme : 4 063 203 860,08
	- Future : 5 707 994 297,78
	- Options : 22 580 844,25
	- CDS : 39 570 875,82
	- CFD : 50 945 276,09
	- Swap : 105 550 187,72|

- IDENTITE DE LA/DES CONTREPARTIE(S) AUX TECHNIQUES DE GESTION EFFICACE DU PORTEFEUILLE ET INSTRUMENTS FINANCIERS DERIVES AU 31/12/2021

| Techniques de gestion efficace | Instruments financiers dérivés (*) |
| --- | --- |
|  | BARCLAYS BANK BNP PARIBAS FRANCE BOFA SECURITIES EUROPE S.A. - BOFAFRP3 CACEIS BANK, LUXEMBOURG BRANCH CITIBANK NA DUBLIN CREDIT AGRICOLE CIB CREDIT SUISSE GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL LTD HSBC FRANCE EX CCF J.P.MORGAN AG FRANCFORT MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT NATWEST MARKETS N.V. STANDARD CHARTERED BANK AG UBS EUROPE |

(*) Sauf les dérivés listés.
- GARANTIES FINANCIERES REÇUES PAR L’OPCVM AFIN DE REDUIRE LE RISQUE DE CONTREPARTIE AU31/12/2021

| Types d’instruments | Montant en devise du portefeuille |
| --- | --- |
| Techniques de gestion efficace |  |
| . Dépôts à terme | 0,00 |
| . Actions | 0,00 |
| . Obligations | 0,00 |
| . OPCVM | 0,00 |
| . Espèces (*) | 0,00 |
| Total | 0,00 |
| Instruments financiers dérivés |  |
| . Dépôts à terme | 0,00 |
| . Actions | 0,00 |
| . Obligations | 0,00 |
| . OPCVM | 0,00 |
| . Espèces | 10 410 000,00 |
| Total | 10 410 000,00 |

(*) Le compte Espèces intègre également les liquidités résultant des opérations de mise en pension.
|
- REVENUS ET FRAIS OPERATIONNELS LIES AUX TECHNIQUES DE GESTION EFFICACE DU 01/01/2021 AU 31/12/2021.

| Revenus et frais opérationnels | Montant en devise du portefeuille |
| --- | --- |
| . Revenus (*) | 0,00 |
| . Autres revenus | 0,00 |
| Total des revenus | 0,00 |
| . Frais opérationnels directs | 0,00 |
| . Frais opérationnels indirects | 0,00 |
| . Autres frais | 0,00 |
| Total des frais | 0,00 |

(*) Revenus perçus sur prêts et prises en pension.

## Transparence des opérations de financement sur titres et de la réutilisation des instruments financiers - Règlement SFTR - en devises de comptabilité de l'OPC (EUR)
Au cours de l’exercice, l’OPC n’a pas fait l’objet d’opérations relevant de la règlementation SFTR.