# Fund manager's report
Clean Economy strategy
COP27 agreement on Loss & Damage Fund for vulnerable countries is a welcome development
- Global equity markets posted positive returns, on signs that inflation may have peaked
- The strategy outperformed, led by ‘Smart Energy’ and ‘Low Carbon Transport’
- We increased our position in a leading solar wafer and module producer Ashley Keet, Tom AtkinsonPortfolio Manager, Clean Economy StrategyWhat’s happening?

Global equity markets posted a second consecutive month of strong returns in November in US dollar terms on signs that inflation may have peaked in the US and Europe. US Federal Reserve Chairman Jerome Powell indicated that the pace of interest rate rises will likely slow but cautioned the terminal rate may be higher than expected. All regions posted positive returns with particular strength in China where government officials appear to be stepping back from the zero-covid policy. All sectors rose and growth performed in line with value during the month.
Reduced gas supplies from Russia continue to put pressure on energy prices and, more recently, Europe has also imposed sweeping restrictions on Russian oil. Storage levels of gas in Europe have improved due to aggressive liquified natural gas buying and lower demand from industry but fears remain that shortages could persist over the longer term. In response to higher energy prices, several European countries have moved to protect consumers by socialising the cost through windfall taxes and other special mechanisms.
Despite broader macroeconomic concerns, however, the momentum behind the Energy Transition continues to build. The Ukraine conflict has brought energy independence into focus and become a key strategic priority for nations globally. The EU has strengthened policy commitments to the energy transition and we expect further easing of permitting and process bottlenecks which have limited the pace of investment to date. In the US, the recently passed Inflation Reduction Act, which dedicates almost $400bn over the next 10 years to address energy security and climate change, provides a boost to energy transition companies while putting the US on a much closer path to achieving its climate targets. During the month, world leaders failed to agree to phase out fossil fuels at the COP27 climate conference but progress on a loss and damage fund for countries most affected by climate change was a welcome development.
Protracted lockdowns in China have weighed on certain areas of production and continue to disrupt supply chains. Recent signs that the zero-covid policy may be easing is a positive development and we continue to monitor the situation closely given the implications for clean tech supply chains and inflation more broadly.
Portfolio positioning and performance
The strategy outperformed the MSCI All Country World Index in November led by holdings in ‘Smart Energy’ and ‘Low Carbon Transport’. The ‘Agriculture & Sustainable Food’ and ‘Natural Resource Preservation’ themes posted positive returns, but the latter trailed the broader market.
In ‘Smart Energy’, our position in leading semiconductor foundry TSMC added most to returns. The shares had become attractively valued after concerns over the macro environment and its impact on semiconductor demand pushed them to new lows in October. We remain positive on the long term outlook for TSMC given the significant growth opportunity in leading edge semiconductors where it has a dominant position and strong pricing power.
Returns in ‘Low Carbon Transport’ were boosted by Infineon Technologies, which is a leading provider of semiconductor solutions to the automotive and industrial markets. The company provided stronger-than-expected guidance for 2023 driven by resilient auto demand and strong pricing leading to rising margins. Infineon is exposed to multiple secular trends including automotive electrification, shift to autonomous driving, build out of renewable energy, energy efficiency of consumer appliances, and Internet of Things.
‘Agriculture & Sustainable Food’ was boosted by Deere & Co where continued momentum in the large agriculture machinery replacement cycle, moderating supply chain headwinds and improved farmer sentiment are proving strong tailwinds for the company. Deere is one of the highest quality names in the sector and recently raised its target operating margin following a period of strong execution.
In ‘Natural Resource Preservation’, our position in Darling Ingredients weighed on returns after the company reported mixed 3Q22 results. Sales were above expectations but earnings below as the ongoing integration of multiple acquisitions has led to a number of transitory costs. Darling collects and recycles animal processing by-products and used cooking oil into a wide range of sustainable ingredients and high free cash flow from its growing renewable diesel business enables further investment into its core business.
During the month, we exited wind energy equipment manufacturer Siemens Gamesa, which is in the process of being acquired by parent company Siemens Energy, and increased our position in leading solar wafer and module producer Longi Green Energy. Longi has a dominant position in solar wafers and the potential for lower polysilicon prices going forward could lead to margin upside.
Outlook
Support for the energy transition continues to increase with most major nations now having meaningful decarbonization plans in place. The European Union led the way with its ‘Fit for 55’ package, which aims to reduce net emissions by 55 percent by 2030. China’s goal of peak carbon emissions in 2030 and net zero by 2060 is a significant step in the right
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
direction for the world’s largest polluter. In the US, the Inflation Reduction Act is the largest climate investment in US history and will help to lower the nations carbon emissions substantially by the end of the decade. Meanwhile, we are seeing a significant step up from corporates across the globe.
Achieving these goals requires significant investment in the areas of ‘Smart Energy’ and ‘Low Carbon Transport’. New energy infrastructure requires smart grids and interconnect capacity between regions, renewable energy generation and energy storage solutions while transportation systems will move away from fossil fuels towards a combination of solutions including electric vehicles, biofuels and green hydrogen. Within ‘Agriculture & Sustainable Food’, high crop prices and rising input costs are supporting demand for agritech solutions which improve yield and farming efficiency. Meanwhile, companies in the area of ‘Natural Resource Preservation’ which facilitate recycling and reusing, along with better management of resources, are helping to mitigate environmental damage while meeting the needs of a growing population.
The Russia-Ukraine crisis has served to underscore the need for Energy Independence and has therefore strengthened the resolve of both policy makers and those for whom energy security and uptime is critical. This strong and resilient demand for clean technology solutions, now further underpinned by energy security considerations, encourages further innovation which continues to enhance the investment potential within the clean economy.
We retain the view that high quality management teams, operating businesses with a sustainable competitive advantage in their markets and with the benefit of secular tailwinds are best placed to weather the current storm and to seize opportunities for growth. The portfolio is therefore well positioned to benefit from the secular growth opportunities we see within the Clean Economy.

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Stratégie Clean Economy
L’accord conclu lors de la COP 27 sur la constitution d’un fonds pour le financement des pertes et dommages subis par les pays vulnérables est un développement bienvenu
- Les places boursières mondiales ont progressé à la faveur de signes laissant penser que l’inflation pourrait avoir atteint un pic
- La stratégie a surperformé, dopée par les thèmes « Énergie intelligente » et « Transport bas carbone »
- Nous avons étoffé notre position dans un fabricant de premier plan de panneaux et modules solaires Ashley Keet, Tom AtkinsonGestionnaires de portefeuille, stratégie Clean EconomyL’actualitéLes places boursières mondiales ont fortement progressé pour le second mois d’affilée en novembre, sur fond de signes indiquant que l’inflation pourrait avoir atteint un pic aux États-Unis et en Europe. Le président de la Réserve fédérale américaine Jerome Powell a indiqué que le rythme des hausses est désormais voué à ralentir, mais a mis en garde sur le fait que le taux terminal pourrait être plus élevé que prévu. Toutes les régions ont enregistré des performances positives, notamment la Chine, où les pouvoirs publics semblent vouloir se détourner de la politique « zéro Covid ». Tous les secteurs ont progressé et les valeurs de croissance ont performé en ligne avec les actions sous-évaluées durant le mois.

La réduction des livraisons de gaz russe continue de peser sur les prix de l’énergie et, dernièrement, l’Europe a également imposé de sévères restrictions sur le pétrole russe. Les niveaux de stockage de gaz en Europe se sont améliorés grâce aux achats agressifs de gaz naturel liquéfié et à la diminution de la demande industrielle, mais les craintes demeurent quant au risque de pénuries persistantes à long terme. En réponse à la hausse des prix de l’énergie, plusieurs pays européens ont pris des mesures pour protéger les consommateurs en socialisant les coûts via la taxation des profits exceptionnels et d’autres mécanismes spéciaux.
Toutefois, en dépit des inquiétudes macroéconomiques plus générales, la dynamique qui sous-tend la transition énergétique continue de s’accélérer. Le conflit en Ukraine a mis l’accent sur l’indépendance énergétique, qui constitue désormais une priorité stratégique clé pour les pays du monde entier. L’UE a renforcé ses engagements politiques en faveur de la transition énergétique et nous anticipons un nouvel assouplissement des blocages au niveau des mécanismes d’octroi et des processus qui ont limité le rythme des investissements jusqu’à présent. Aux États-Unis, l’Inflation Reduction Act récemment promulgué, qui prévoit de consacrer près de 400 milliards de dollars ces 10 prochaines années à la question de la sécurité énergétique et du changement climatique, donne un coup de pouce aux entreprises axées sur la transition énergétique tout en mettant les États-Unis sur la voie de la réalisation de leurs objectifs climatiques. Durant le mois, les dirigeants mondiaux ne sont pas parvenus à s’entendre sur l’élimination progressive des combustibles fossiles lors de la conférence sur le climat de la COP 27, mais les avancées réalisées vers la mise en place d’un fonds de financement des pertes et dommages subis par les pays les plus touchés par le changement climatique ont constitué un développement bienvenu.
Les mesures de confinement prolongées en Chine pèsent sur certains pans de la production et continuent de perturber les chaînes d’approvisionnement mondiales. Les signes récents d’assouplissement de la politique « zéro Covid » en Chine constituent une évolution positive et nous continuons à surveiller de près la situation compte tenu de ses conséquences sur les chaînes d’approvisionnement des technologies propres et plus généralement sur l’inflation.
Positionnement et performance du portefeuille
La stratégie a surperformé l’indice MSCI All Country World en novembre, dopée par ses positions relatives aux thèmes
« Énergie intelligente » et « Transport bas carbone ». Les thèmes « Agriculture et alimentation durable » et « Préservation des ressources naturelles » ont enregistré des performances positives mais ce dernier a sous-performé le marché dans son ensemble.
Dans le thème de l’énergie intelligente, notre position dans TSMC, leader de la fonderie de semi-conducteurs, a le plus stimulé la performance. La valorisation du titre était devenue attractive après que les craintes entourant l’environnement macroéconomique et son impact sur la demande de semi-conducteurs l’avaient fait plonger à de nouveaux plus bas en octobre. Nous restons optimistes vis-à-vis des perspectives à long terme de TSMC compte tenu de l’opportunité de croissance considérable du segment des semi-conducteurs de pointe, dans lequel l’entreprise occupe une position dominante et jouit d’un solide pouvoir de fixation des prix.
Infineon Technologies, l’un des principaux fournisseurs de solutions de semi-conducteurs pour les marchés de l’automobile et de l’industrie, a dopé la performance du thème « Transport bas carbone ». La société a communiqué des prévisions meilleures que prévu pour 2023 grâce à la résilience de la demande dans le secteur automobile et à des prix élevés qui ont permis une hausse des marges. Infineon est exposé à plusieurs tendances séculaires, notamment l’électrification automobile, le passage à la conduite autonome, le développement des énergies renouvelables, l’efficacité énergétique des appareils ménagers et l’Internet des objets.
La performance du thème « Agriculture et alimentation durable » a été dopée par Deere & Co, soutenue par la poursuite de la dynamique du cycle de remplacement des grosses machines agricoles, la modération des contraintes qui pèsent sur les chaînes d’approvisionnement et l’amélioration du sentiment des agriculteurs. Deere, l’une des valeurs de meilleure qualité du secteur, a récemment relevé son objectif de marge d’exploitation après une période d’exécution solide.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/11/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
Dans le thème de la préservation des ressources naturelles, notre position dans Darling Ingredients a pesé sur la performance après la publication de résultats mitigés du troisième trimestre 2022. Le chiffre d’affaires a dépassé les attentes mais les bénéfices ont déçu, l’intégration en cours de plusieurs acquisitions entraînant des coûts transitoires. Darling collecte les déchets issus de la transformation de viande et l’huile de cuisson usagée pour les recycler en un large éventail d’ingrédients durables, et les flux de trésorerie disponible élevés apportés par son activité de diesel renouvelable en pleine expansion lui permettent d’investir davantage dans son cœur de métier.
Durant le mois, nous avons clôturé notre position dans le fabricant d’équipements d’énergie éolienne Siemens Gamesa, qui est en passe d’être racheté par sa société mère Siemens Energy, et avons renforcé notre position dans Longi Green Energy, l’un des premiers fabricants de panneaux et modules solaires. Longi occupe une position dominante dans le domaine des panneaux solaires et le potentiel de baisse des prix du polysilicium à l’avenir pourrait entraîner une hausse des marges.
Perspectives
Le soutien à la transition énergétique continue de se renforcer, grâce aux plans de décarbonation significatifs mis en place par la plupart des grands pays. L’Union européenne a mené la voie avec son paquet « Fit for 55 », qui vise à réduire les émissions nettes de 55 % d’ici 2030. L’objectif de la Chine d’atteindre un pic d’émissions de carbone en 2030 et un objectif de zéro émission nette d’ici 2060 constitue un pas important dans la bonne direction pour le plus grand pollueur mondial. Aux États-Unis, la Loi sur la réduction de l’inflation (Inflation Reduction Act) est le plus important investissement climatique de l’histoire des États-Unis et contribuera à réduire considérablement les émissions de carbone des pays d’ici la fin de la décennie. Dans le même temps, nous assistons à une mobilisation nettement plus forte des entreprises à travers le monde.
La réalisation de ces objectifs nécessite des investissements importants dans les domaines de l’énergie intelligente et du transport bas carbone. Les nouvelles infrastructures énergétiques nécessitent des réseaux intelligents et des capacités d’interconnexion entre les régions, la production d’énergie renouvelable et les solutions de stockage d’énergie, tandis que les systèmes de transport abandonneront les combustibles fossiles pour se tourner vers une combinaison de solutions telles que les véhicules électriques, les biocarburants et l’hydrogène vert. Dans le thème « Agriculture et alimentation durable », les prix élevés des cultures et la hausse des coûts des intrants soutiennent la demande de solutions agroalimentaires technologiques qui améliorent le rendement des cultures et l’efficacité des exploitations agricoles. Par ailleurs, les entreprises du thème « Préservation des ressources naturelles » qui facilitent le recyclage et la réutilisation, ainsi qu’une meilleure gestion des ressources, contribuent à atténuer les dommages environnementaux tout en répondant aux besoins d’une population croissante.
La crise russo-ukrainienne ne fait que souligner l’importance de l’indépendance énergétique et renforce par conséquent la détermination des décideurs politiques et des acteurs pour lesquels la sécurité et la disponibilité énergétiques sont essentielles. Cette demande forte et résiliente pour les solutions de technologies propres, désormais largement encouragée par les considérations liées à la sécurité énergétique, soutient l’innovation, ce qui continue d’améliorer le potentiel des investissements dans le thème de l’économie propre.
Nous restons d’avis que les équipes de direction compétentes d’entreprises dotées d’un atout concurrentiel soutenable sur leurs marchés et bénéficiant de conditions durablement favorables sont les mieux placées pour surmonter la crise actuelle et saisir les opportunités de croissance. Le portefeuille est donc bien positionné pour tirer parti des opportunités de croissance durable que nous avons identifiées dans le cadre de la stratégie Clean Economy.