## Portfolio managers comments
Markets continued to rise during the month (Stoxx 600 +1.36%) with an acceleration of vaccinations around the world. Optimism on the global recovery is confirmed with an increase in production indicators, despite the advent of another Delta variant.
Central banks are reassuring about the rise in prices. The ECB is continuing its policy of buying back securities, as is the Fed, despite inflationary pressures which they consider to be transitory. The 10-year yields have fallen sharply, which has penalised the more cyclical stocks, as well as financials. Governments remain careful not to hinder this recovery, while being concerned about a fourth wave.
The fund achieved a performance of -0.73% in June compared to -1.41% for its benchmark.
The main detractors to performance were Iberdrola, Banco Santander, IAG and Intesa Sanpaolo. Banco Santander (-6%) and Intesa Sanpaolo (-4%), which are sensitive to the decline in long-term interest rates, suffered from the reversal of the reflation trade. Iberdrola has suffered from the interventionism of the Spanish government, which plans to limit the exceptional gains linked to the surge in the price of CO2 for hydraulic, nuclear and wind power production facilities (for farms built before 2005). The stock was also penalised by the indictment of its CEO Ignacio Sanchez Galan as part of the Spanish judicial investigation into the "Villarejo" industrial espionage case. Finally, the threat of the Delta variant weighed heavily on IAG (-15%).
Among the best contributors to performance, we can highlight the performance of Cellnex (+9%), which continued to benefit from Deutsche Telekom's comments leaving the door open to a possible collaboration between the two groups.
During the month, exposures to Amplifon and Stellantis were reduced after a good stock market performance. Ferrari was also reduced due to risks to the company: 2022 targets shifted by one year and uncertainty about the impact of electrification on the company's financials.
Text completed on 13/07/2021.
Lucy Bonmartel

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## Commentaire de gestion
La hausse des marchés s’est poursuivie pendant le mois (Stoxx 600 +1.36%) avec une accélération des vaccinations dans le monde. L’optimisme sur la reprise mondiale se confirme avec une hausse des indicateurs de production, malgré l’avènement d’un autre variant Delta.
Les banques Centrales se veulent rassurantes sur la hausse des Prix. La BCE poursuit sa politique de rachat de titres ainsi que La Fed, malgré les pressions inflationnistes qu’elles estiment transitoires. Les taux 10 ans ont fortement baissé ce qui a pénalisé les valeurs plus cycliques, ainsi que les financières. Les gouvernements restent attentifs à ne pas freiner cette reprise, tout en étant préoccupés par une quatrième vague.
Le fonds réalise en juin une performance de -0,73% contre -1,41% pour son indice de référence.
Les principaux détracteurs à la performance sont Iberdrola, Banco Santander, IAG et Intesa Sanpaolo. Banco Santander (-6%) et Intesa Sanpaolo (-4%), sensibles au recul des taux longs, subissent l’inversion du ‘’reflation trade’’. Iberdrola a souffert de l’interventionnisme du gouvernement espagnol qui envisage de limiter les gains exceptionnels liés à l'envolée du prix du CO2 pour les installations de production d'électricité hydrauliques, nucléaires et éoliennes (pour les parcs construits avant 2005). Le titre a par ailleurs été pénalisé par l'inculpation de son CEO Ignacio Sanchez Galan dans le cadre de l'enquête judiciaire espagnole en lien avec l'affaire d'espionnage industrielle "Villarejo". Enfin, la menace du variant Delta a lourdement pesé sur IAG (-15%).
Concernant les meilleurs contributeurs à la performance, on peut souligner la performance de Cellnex (+9%) qui a continué de bénéficier des commentaires de Deutsche Telekom laissant la porte ouverte à une éventuelle collaboration des deux groupes.
Au cours du mois, les expositions à Amplifon et Stellantis ont été allégées après un beau parcours boursier. Ferrari a également été allégée en raison des risques pesant sur l’entreprise : objectifs 2022 décalés d’une année et incertitudes quant aux conséquences de l’électrification sur les agrégats financiers de l’entreprise.
Achevé de rédiger le 13/07/2021.
Lucy Bonmartel