## BL-Emerging Markets
During the year 2021 - end of September 2020 to end of September 2021 - the MSCI Emerging Markets Net equity index rose by 19.8% (in euro). The sub-fund (individual, class B) underperformed the benchmark by 9.0% over the same period.
Equities rose strongly from November 2020 to February 2021, driven by improved global liquidity and renewed optimism about a gradual recovery in post-pandemic growth.
On the other hand, a significant sector rotation has been observed since February. Indeed, Chinese digital stocks, which had strongly driven the market upwards in the first half of the year, have suffered a sharp decline.
This correction is the result of multiple interventions by the Chinese government: the postponement of the IPO of Alibaba's Ant Financial, the opening of the platforms of oligopolistic "digital" companies to competitors, restrictions on the use of "big data", the quasi-nationalization of the private education sector, the protection of minors in online gaming and the increased surveillance of casino operators in Macau.
Chinese President Xi Jinping and his administration justify these measures by the objective of achieving "common prosperity" for the Chinese people. The goal is to build a more equal China by increasing the proportion of middle-income groups, raising the income of low-income groups, reasonably adjusting high incomes and prohibiting illegal income.
As a result, market participants, concerned about this regulatory crackdown on their investments and the uncertainty of what sector to target next, are demanding a higher risk premium.
Adding to these concerns is the uncertainty surrounding the solvency of Evergrande, one of China's largest property developers. The impact and ripple effects of a potential bankruptcy of the latter on the Chinese economy would be difficult to quantify.
From a geographical perspective, driven by the surge in commodities and energy, the EEMEA region clearly outperformed the other two regions, namely Asia ex-Japan and Latin America.
In terms of equity allocation, the manager started the year with 84% exposure. The highest equity allocation was reached in December 2020, exceeding 90%. At the end of September 2021, the allocation was again around 85%.
Since July 2021, the fund no longer holds emerging government bonds. Cash is still mainly held in hard currencies (euro and US dollar). The percentage invested in this defensive pocket is the result of the valuation of quality stocks that the manager follows.
At the company level, the manager initiated several new equity positions during the year. In chronological order, the manager took a stake in Aspeed Technology, a Taiwanese company that produces BMC processors, NetEase, the second largest Chinese online game developer, Samsung Electronics, the South Korean giant active in memory and logic chips and consumer products, ACE Hardware Indonesia's largest retailer of home furnishings; Tata Consultancy Services, a global IT services provider and India's largest IT company; YUM China, China's largest fast-food chain; China Feihe, China's leading baby formula manufacturer; and Infosys, also an India-based global IT services provider.
On the stock sale side, the manager exited the following companies for reasons of valuation, liquidity, ESG criteria or because fundamentals have changed: Anadolu Efes (Turkey), Tsingtao Brewery (China), Natura Cosmeticos (Brazil), SATS (Singapore), Dairy Farm (Hong Kong) and Jollibee Foods (Philippines). Grupo Lala was removed from the portfolio after its acquisition by its majority shareholders.
However, the manager continues to make management decisions based on the quality and valuation of companies and not on macroeconomic news.
Thus, the manager will continue to invest in quality companies with strong balance sheets, good profitability and a strong competitive advantage. These companies are expected to generate significant excess cash, making them more independent of the markets for growth. The equity allocation will continue to reflect the valuation level of the quality companies followed by the manager.
Government bonds and cash will be held primarily in hard currencies (euro or US dollar). This more defensive pocket is intended to cushion the portfolio in case of corrections in emerging markets and to allow the manager to increase the equity portion at more attractive valuations.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## BL-Emerging Markets
Au cours de l’exercice 2021 - fin septembre 2020 à fin septembre 2021 -, l’indice actions des pays émergents le MSCI Emerging Markets Net a enregistré une hausse de 19,8% (en euro). Le compartiment (particulier, classe B) sous-performe l’indice de référence en affichant une hausse de 9,0% sur cette même période.
Les actions ont fortement progressé de novembre 2020 à février 2021, stimulées par l’amélioration de la liquidité à l’échelle mondiale et un regain d’optimisme quant à une reprise progressive de la croissance post-pandémie.
En revanche, une rotation sectorielle importante a été observée depuis février. En effet, les valeurs chinoises dites « digitales », qui avaient fortement tiré le marché à la hausse sur la première période de l’année sociale, ont subi une baisse marquée.
Cette correction est le résultat de multiples interventions du gouvernement chinois : le report de l'introduction en bourse d'Ant Financial d'Alibaba, l’ouverture des plateformes des sociétés « digitales » oligopolistiques aux concurrents, les restrictions sur l'utilisation des « big data », la quasi- nationalisation du secteur privé de l’éducation, la protection des mineurs au niveau des jeux en ligne ou encore la surveillance accrue des opérateurs de casinos à Macao.
Le président chinois Xi Jinping et son administration justifient ces mesures par l’objectif d’atteindre la
« prospérité commune » pour le peuple chinois. L’objectif est de construire une Chine plus égalitaire en augmentant la proportion des groupes à revenu moyen, en augmentant les revenus des groupes à faible revenu, en ajustant raisonnablement les hauts revenus et en interdisant les revenus illégaux.
En conséquence, les acteurs de marché, inquiets par cette répression réglementaire sur leurs investissements et l’incertitude quant au prochain secteur visé, demandent une prime de risque plus élevée.
Viennent se rajouter à ces inquiétudes, l’incertitude liée à la solvabilité de Evergrande, un des plus grands promoteurs immobiliers en Chine. L’impact et les effets de ricochet d’une faillite potentielle de ce dernier sur l’économie chinoise seraient difficilement quantifiables.
Dans une perspective géographique, tirée par l’envolée des matières premières et de l’énergie, la région EEMEA a nettement surperfomé les deux autres régions, à savoir l’Asie hors Japon et l’Amérique Latine.
Au niveau de l’allocation sur les actions, le gestionnaire a commencé l’année sociale avec une exposition à hauteur de 84%. L’allocation en actions la plus élevée a été atteinte en décembre 2020, dépassant les 90%. A fin septembre 2021, l’allocation se situe de nouveau autour de 85%.
Depuis juillet 2021, le compartiment ne détient plus d’obligations étatiques émergentes. Les liquidités restent principalement détenues en devises dures (euro et dollar américain). Le pourcentage investi dans cette poche défensive résulte de la valorisation des actions de qualité que suit le gestionnaire.
Au niveau des entreprises, le gestionnaire a initié plusieurs nouvelles positions en actions au cours de l’année sociale. Par ordre chronologique, le gestionnaire a pris une participation dans Aspeed Technology, une société taiwanaise qui produit des processeurs BMC, NetEase, le deuxième plus grand développeur chinois de jeux en ligne, Samsung Electronics, le géant sud-coréen, actif notamment dans les puces mémoires et logiques, ainsi que les produits de consommation, ACE Hardware, le plus grand distributeur indonésien spécialisé dans l’aménagement intérieur, Tata Consultancy Services, un prestataire mondial de services informatiques et la plus grande entreprise informatique indienne, YUM China, la plus grande chaîne de restauration rapide en Chine, China Feihe, le premier fabricant chinois de lait maternisé et Infosys, également un prestataire mondial de services informatiques basé en Inde.
Du côté des ventes d’actions, le gestionnaire a sorti les sociétés suivantes pour des raisons de valorisation, de liquidité, de critères ESG ou parce que les fondamentaux ont changé : Anadolu Efes (Turquie), Tsingtao Brewery (Chine), Natura Cosmeticos (Brésil), SATS (Singapour), Dairy Farm (Hong Kong) et Jollibee Foods (Philippines). La société Grupo Lala a été retirée du portefeuille après son acquisition par ses actionnaires majoritaires.
Comme l’a montré l’année sociale 2021, des incertitudes réglementaires, politiques et géopolitiques risquent de surgir à tout moment et de créer une certaine agitation sur l’un ou l’autre marché boursier local. Les interventions du régulateur chinois ainsi que les craintes liées au secteur de la construction en Chine ont marqué les marchés émergents en 2021 et risquent de perdurer. Cette incertitude se traduira sans doute dans une volatilité accrue des marchés boursiers.
Pour autant, le gestionnaire continue à prendre les décisions de gestion sur base de la qualité et du niveau de valorisation des entreprises et non pas sur base de nouvelles macro-économiques.
Ainsi, le gestionnaire continuera à investir dans des sociétés de qualité avec un bilan solide, une bonne rentabilité et un fort avantage compétitif. Ces entreprises devraient générer des liquidités excédentaires importantes qui les rendent plus indépendantes des marchés pour assurer leur croissance. L’allocation
en actions continuera à refléter le niveau de valorisation des sociétés de qualité suivies par le gestionnaire.
Les obligations étatiques et les liquidités seront essentiellement détenues en devises dures (euro ou dollar américain). Cette poche plus défensive est censée amortir le portefeuille en cas de corrections des marchés émergents et permettre au gestionnaire d’augmenter la partie actions à des valorisations plus attrayantes.