# Zebra Kante™ 80 Protect
Investment manager’s report for the financial year ended 31 July 2022
The Sub-Fund's investment objective is to provide Shareholders with long term exposure to the performance of a portfolio basket with 80% of the highest Net Asset Value (“NAV”) being protected as minimum exit NAV.
The Investment Portfolio will have exposure to a sub-set of US equities (as selected by the Sub-Investment Manager under a proprietary methodology described below). The US equities will be large capitalisation and will be listed or traded on the Markets referred to in Appendix II of the Prospectus (with no specific industry focus). The Sub-Fund may also have exposure to cash at certain times. The Investment Manager rebalances (potentially on a daily basis) the exposure between the Investment Portfolio and cash through the Portfolio Swap as agreed between the Investment Manager and the Approved Counterparty (as further described below), on the basis of certain volatility rules summarised below. The rebalancing seeks to control the volatility risk of the Portfolio Strategy by reducing the allocation to the Investment Portfolio if and when the realised volatility of the Portfolio Strategy, as observed for certain periods, increases. The volatility budget (i.e. the maximum targeted level of annualised change in value of the Portfolio Strategy) will be between 9% and 13% over the term of the Portfolio Swap and is determined by the Sub-Investment Manager on a discretionary basis.

## 80% of the highest Net Asset Value per share is protected as minimum Exit Net Asset Value via the purchase of a put option.

## As at 31 July 2022, the Sub-Fund’s exposure to the portfolio strategy is 61.87% with an average exposure since launch of 84.58%.

## Please find below an extract of the Sub Investment Manager’s report on the discretionary strategy:

## Economic Outlook

## The US unemployment rate was 3.6% in June 2022, compared to a Pandemic peak of 14.8% in April 2020 versus 3.5% in (pre-Pandemic) February 2020;

## The ten-year Treasury closed July with a yield of 2.66%, compared to the Pandemic low of 0.52% in August 2020;

## The most recent annual CPI was at 9.1% compared to a recent Pandemic low of 0.22% in May 2020, versus a 2.2% average annual rate since December 1999;

## The December PMI was at 57.6% with most components decelerating, the notable exceptions were increasing Imports and Employment;

## WTI was trading at $98.62 at the end of July, versus $18.84 at the end of April 2020;

## Baltic Dry Index (shipping costs) was at 1,895 at the end of July versus 487 at the end of Jan 2020.

## Investment Outlook and Strategy

## For the period the S&P 500 Low Volatility Index was up 4.50% while the S&P 500 was down -4.66%. Both Indices are down

## -4.72 and -12.59 respectively, 2022 year to date.
The Zebra Kante Equity portfolio underperformed the S&P 500 Low Volatility Index by 3.95% while outperforming the S&P 500 by 5.21% during the period. 2022 year to date the portfolio underperformed S&P 500 Low Vol Index by 2.55% and while outperforming the SPX by 5.32 %.
The portfolio demonstrated substantially lower volatility and beta relative to the S&P 500 during the period. The portfolios overall risk, as measured by Value at Risk (VaR), was within historical averages and sector contribution to risk were in line with sector allocations.
During the 12-month period, relative to the S&P 500, negative Stock Selection was offset by positive Style Factor return leading to positive excess returns for the period. The portfolio’s negative factor exposures to momentum and earnings variability were the main detractors of return, while low volatility and beta were the main drivers of positive return. Interestingly owning less popular stocks was a relatively neutral factor for the portfolio but two significant by-products of low popularity are low volatility and beta.

Translation (ENFR, 2022-07-31):
# Zebra Kante™ 80 Protect
Rapport du Gestionnaire d’investissement pour l’exercice clos le 31 juillet 2022
L’objectif d’investissement du Compartiment est de fournir aux Actionnaires une exposition à long terme à la performance d’un panier de portefeuilles, 80 % de la Valeur Liquidative la plus élevée étant protégés en tant que Valeur Liquidative minimum de sortie.
Le Portefeuille d’investissement sera exposé à un sous-ensemble d’actions américaines (sélectionnées par le Gestionnaire d’investissement par délégation selon une méthodologie exclusive décrite ci-dessous). Les actions américaines seront de grande capitalisation et seront cotées ou négociées sur les Marchés visés à l’Annexe II du Prospectus (sans accent particulier sur le secteur). Le Compartiment peut également être exposé à des liquidités à certains moments. Le Gestionnaire d’investissement rééquilibre (potentiellement de façon quotidienne) l’exposition entre le Portefeuille d’investissement et les liquidités via le Contrat d’échange de portefeuille, comme convenu avec la Contrepartie approuvée (tel que décrit ci- dessous), selon certaines règles de volatilité résumées ci-dessous. Le rééquilibrage vise à contrôler le risque de volatilité de la Stratégie de portefeuille en réduisant l’allocation au Portefeuille d’investissement dans l’éventualité et au moment où la volatilité réalisée de la Stratégie de portefeuille, telle qu’observée sur certaines périodes, augmente. L’objectif de volatilité, c’est-à-dire le niveau maximum ciblé de la variation annualisée de la valeur de la Stratégie de portefeuille, sera compris entre 9 % et 13 % sur la durée du Contrat d’échange de portefeuille et est déterminé par le Gestionnaire d’investissement par délégation à son entière discrétion.

## 80 % de la Valeur Liquidative par action la plus élevée sont protégés en tant que Valeur Liquidative minimale de sortie par l’acquisition d’une option de vente.

## Au 31 juillet 2022, l’exposition du Compartiment à la Stratégie de portefeuille s’élevait à 61,87 %, avec une exposition moyenne de 84,58 % depuis son lancement.

## Veuillez trouver ci-dessous un extrait du rapport du Gestionnaire d’investissement par délégation sur la stratégie discrétionnaire :

## Perspectives économiques
Le taux de chômage aux États-Unis s’établissait à 3,6 % en juin 2022 (contre 3,5 % en février 2020, avant la pandémie), alors qu’il avait atteint un pic à 14,8 % au cœur de la pandémie en avril 2020 ;

## Les bons du Trésor à dix ans ont terminé juillet sur un rendement à 2,66 %, alors qu’ils avaient atteint leur niveau le plus bas à 0,52 % pendant la pandémie en août 2020 ;

## L’IPC annuel le plus récent s’est établi à 9,1 %, par rapport à un taux plus bas de 0,22 % en mai 2020 durant la pandémie, le taux annuel moyen ayant été de 2,2 % depuis décembre 1999 ;

## Le PMI de décembre s’est établi à 57,6 %, la plupart des composants ayant ralenti, les exceptions notables étant l’augmentation des importations et de l’emploi ;

## Le WTI se négociait à 98,62 USD à la fin du mois de juillet, contre 18,84 USD à la fin du mois d’avril 2020 ;

## L’indice Baltic Dry (coûts d’expédition) était coté à 1 895 à la fin du mois de juillet, contre 487 à la fin du mois de janvier 2020.

## Perspectives et stratégie d’investissement
Sur la période, l’indice S&P 500 Low Volatility a progressé de 4,50 %, tandis que l’indice S&P 500 a reculé de 4,66 %. Depuis le début de l’année 2022, les deux indices ont respectivement perdu 4,72 % et 12,59 %.
Le portefeuille Zebra Kante Equity a sous-performé l’indice S&P 500 Low Volatility de 3,95 %, tout en surperformant le S&P 500 de 5,21 % au cours de la période. Depuis le début de l’année 2022, le portefeuille a sous-performé l’indice S&P 500 Low Volatility de 2,55 % tout en surperformant le SPX de 5,32 %.
Le portefeuille a fait preuve d’une volatilité et d’un bêta nettement inférieurs à ceux du S&P 500 au cours de la période. Le risque global des portefeuilles, tel que mesuré par la valeur à risque (VaR), se situait dans les moyennes historiques et la contribution sectorielle au risque était conforme aux allocations sectorielles.