# Fund manager's report
The uncertainty caused by the emergence of the Omicron variant last month has finally turned into full-blown optimism, giving way to the traditional year-end rally. Most of the financial markets finished the month on an upturn. The US stock market indices even managed to post new all-time highs. Thus, the possible impacts of a rapid spread of the virus, on production levels that are already severely constrained by previous waves of restrictions, did not cause too much concern for investors, who were reassured by the lesser danger of this new variant spreading within a population that has now been largely vaccinated. Likewise inflation expectations, which are no longer being described as transitory by the central banks. Yield curves thus continued to rise, with the 10-year US going above 1.50%. In Europe, this increase was even more marked than in the United States in December, with the EUR 10-year yield approaching 0.
The euro gained against the dollar but lost ground against the pound sterling. As for the yen, it depreciated against the euro and the dollar.
Oil prices remained comfortably above the $70 threshold. Volatility indices dived.
The style debate (growth versus value) remained unresolved in December. The financial sector was boosted by the increase in the yield curves. Cyclical stocks such as those linked to materials, energy, construction and industry took advantage of the situation better than the more defensive stocks in retail and healthcare. The IT sector also posted a relative underperformance.
In December, the fund slightly underperformed its benchmark, the Stoxx Small 200, mainly due to its overexposure in the technology sector, although stock-picking once again made a positive contribution.
Positive contributors included Allfunds, Hill & Smith, Faurecia, ID Logistics and Clipper Logistics. Conversely, Zur Rose, Soitec, Garo, Avanza and Comet made a negative contribution to portfolio performance over the month.
Fund distribution platform Allfunds ended at levels close to its high points, buoyed by the prospect of continued revenue growth from increased assets under management, both organically and through acquisitions. Assets managed by Allfunds have increased from €200bn to €1,400bn over 20 years.
UK company Hill & Smith, which produces barriers and other road security equipment, recovered some ground in December after the strong negative reaction to the publication of “just-in-line” results in November. Its exposure to bridge and road construction, especially in the US (40% of its turnover) and its ability to offset the increase in costs of raw materials and wages by raising its prices should contribute to a continued double-digit growth rate for its 2022 results.
In anticipation that global automotive production will normalise in 2022 and after the company announced the adjustment of the guidance on its 2021 results in November, French automotive components manufacturer Faurecia’s share was highly sought-after in December.
Logistics companies ID Logistics and Clipper Logistics finished the year on an upturn. These companies should continue to profit from restricted supply that allows them to increase their prices in an environment of sustained demand for transport and logistics (growth of e-commerce, automation of warehouses, etc.).
In contrast, German online drugs sales specialist Zur Rose suffered from the delayed launch of compulsory electronic prescriptions, originally scheduled for 1 January 2022 but postponed for technical reasons. It is only a postponement, but one that leads to a downward revision of the group’s 2022 revenue outlook.
In the technology sector, stocks such as Soitec and Comet, and Avanza in fintech, were subject to profit-taking after making very good progress. The expensive growth stock of Swedish company Garo, which produces charging equipment for electric vehicles, finished the year on a rather wait-and-see note after gaining more than 70% since the beginning of 2021.
In terms of movements, we took profits on Avanza, JM AB, Croda, Future, Comet, Evotec and Netcompany, and reduced the position in Zur Rose. We took a new line in Nel, the Norwegian manufacturer of electrolysers, and increased in Faurecia, SSP, Allfunds and Fabege amongst others.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
L’incertitude que l’émergence du variant Omicron avait fait planer le mois dernier s’est finalement muée en optimisme à tous crins laissant ainsi place au traditionnel rallye de fin d’année. La plupart des marchés financiers terminent le mois en hausse. Les indices boursiers américains se sont même offert le luxe de marquer de nouveaux plus hauts historiques.
Ainsi, les impacts éventuels d’un développement rapide du virus sur les niveaux de production, déjà largement entravés par les précédentes vagues de restriction n’ont pas inquiété outre mesure les investisseurs rassurés par la moindre dangerosité de ce nouveau variant se répandant au sein d’une population désormais largement vaccinée. Pas davantage que les anticipations d’inflation qui n’est plus qualifiée de transitoire par les banques centrales. Les courbes de taux ont donc poursuivi leur progression, le taux à 10 ans US repassant au-dessus de 1,50%. En Europe, cette progression est encore plus marquée qu’aux Etats-Unis au mois de décembre, le taux à 10 ans EUR se rapprochant quant à lui de 0.
L’Euro s’est apprécié par rapport au Dollar mais déprécié par rapport à la Livre Sterling. Le Yen s’est, pour sa part, déprécié par rapport à l’Euro et au Dollar.
Le baril de pétrole s’installe confortablement au-dessus du seuil de 70 USD. Les indices de volatilité replongent.
Le débat de style (croissance contre value) est resté entier en décembre. Le secteur financier a été porté par l’évolution des courbes de taux. Les valeurs cycliques telles que celles liées aux matériaux, à l’énergie, à la construction et à l’industrie ont toutefois mieux tiré leur épingle du jeu que les valeurs plus défensives de la distribution et de la santé. Le secteur de l’IT a également relativement sous-performé.
En décembre, le fonds a très légèrement sous-performé son indice Stoxx Small 200 principalement pénalisé par sa surexposition au secteur technologique alors que la sélection de titres contribuait de nouveau positivement.
Parmi les contributeurs positifs se retrouvent Allfunds, Hill & Smith, Faurecia, ID Logistics et Clipper Logistics. En revanche, Zur Rose, Soitec, Garo, Avanza et Comet ont contribué négativement à la performance du portefeuille sur le mois.
La plateforme de distribution de fonds Allfunds a terminé sur des niveaux proches de ses plus hauts porté par la perspective de la poursuite de la croissance de ses revenus grâce à la progression des encours administrés, de façon organique ou par acquisitions. Les actifs administrés d’Allfunds sont passés de 200MdsEUR à 1400MdsEUR en 20 ans. Le titre de la société britannique Hill & Smith produisant des barrières et autres équipements de sécurité routière, a repris des couleurs en décembre après la forte réaction à la baisse sur la publication de résultats « justes en ligne » en novembre. Son exposition à la construction de ponts et de routes notamment aux US (40% du CA), et sa capacité à compenser la hausse des coûts matières premières et salariaux par des hausses de prix doivent contribuer à la poursuite d’une croissance à deux chiffres de ses résultats en 2022.
Dans l’anticipation d’une normalisation de la production automobile mondiale en 2022 et après le nouveau reset sur ses résultats 2021 annoncé en novembre, le titre de l’équipementier automobile français Faurecia a été recherché au mois de décembre.
Les logisticiens ID Logistics et Clipper Logistics ont bien terminé l’année. Ces sociétés devraient continuer de profiter d’une offre contrainte qui leur permet d’augmenter leurs prix dans un contexte de demande de transport et de logistique qui reste très soutenue (développement de l’e-commerce, automatisation des entrepôts…).
A contrario, le spécialiste allemand de la vente en ligne de médicaments Zur Rose a subi le report du lancement de l’ordonnance électronique obligatoire initialement prévue au 1er janvier 2022 pour des raisons techniques. Il ne s’agit donc que d’un report mais qui induit une révision en baisse des perspectives de revenus 2022 du groupe.
Dans le secteur de la technologie, des valeurs comme Soitec et Comet, ou Avanza dans la fintech, ont fait l’objet de prises de bénéfices après de très beaux parcours. Valeur de croissance chère, le suédois Garo qui propose des équipements de recharge de véhicules électriques, a fini l’année sur une note un peu attentiste après avoir gagné plus de 70% depuis début 2021.
En termes de mouvements, nous avons notamment pris des bénéfices sur Avanza, JM AB, Croda, Future, Comet, Evotec et Net Company, et allégé la position en Zur Rose. Nous avons initié une nouvelle ligne en Nel, fabricant norvégien d’électrolyseurs, et avons entre autres renforcé les positions en Faurecia, SSP, Allfunds et Fabege.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris