### The fund slightly underperformed its benchmark this month, which was mostly due to stock selection.
Country wise, the positive contribution was notably due to underweighting India and Turkey as well as overweighting South Korea, which counterbalanced the detraction of underweighting Taiwan and China, and overweighting the UAE.
Sector allocation contributed positively over the month. This was mostly due to underweighting Utilities in India, overweighting Consumer discretionary as well as underweighting Financials in China, and despite the negative effects of underweighting Communication services in the UAE, overweighting Consumer staples in Taiwan and underweighting Materials in Brazil.
Stock selection was a negative contributor over the month. Among main detractors were a retail chain in Brazil, a South Korean electronics company, an air separation equipment manufacturer in China as well as a Taiwan-based electronics manufacturer.
In terms of movements, we notably reduced exposure to financials in India. The position in a leading Indian bank was sold, despite its strong liability franchise, healthy operating profits and leading market share in most of its subsidiaries, as valuations becomes less attractive and concerns on exposure to a large conglomerate is likely to remain a key overhang for some time. We also exited an India-based insurance company, as it has been losing market share, parent company not as supportive, competition likely in life products from sister company. A position was initiated in one of the best retail franchises in ASEAN with sustainable market leadership in the two most attractive retail formats in Thailand – convenience stores and cash & carry. This is a reopening play in 2022-23 and a beneficiary of inflation as well as Chinese tourists coming back. We monitor the high debt at its cash & carry stores and risk of another acquisition in the medium term.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
### Le fonds a légèrement sous-performé son indice de référence ce mois-ci, ce qui s'explique principalement par la sélection des titres.
Au niveau des pays, la contribution positive est notamment due à la sous-pondération de l'Inde et de la Turquie ainsi qu'à la surpondération de la Corée du Sud, qui ont contrebalancé la détraction due à la sous-pondération du Taïwan et de la Chine, et à la surpondération des Émirats Arabes Unis.
L'allocation sectorielle a contribué positivement au cours du mois. Cela s'explique principalement par la sous-pondération des services publics en Inde, la surpondération des biens de consommation discrétionnaire ainsi que la sous-pondération des services financiers en Chine, et malgré les effets négatifs de la sous-pondération des services de communication aux Émirats Arabes Unis, de la surpondération des biens de consommation de base au Taïwan et de la sous-pondération des matériaux au Brésil.
La sélection de titres a été un facteur négatif au cours du mois. Parmi les principaux détracteurs, citons une chaîne de magasins au Brésil, une société d'électronique sud-coréenne, un fabricant d'équipements de séparation de l'air en Chine ainsi qu'un fabricant d'électronique basé au Taiwan.
En termes de mouvements, nous avons notamment réduit l'exposition aux financières en Inde. La position dans une banque indienne de premier plan a été vendue, malgré sa forte franchise en matière de responsabilité, ses bénéfices d'exploitation sains et sa part de marché de premier plan dans la plupart de ses filiales, car les valorisations deviennent moins attrayantes et les préoccupations relatives à l'exposition à un grand conglomérat sont susceptibles de rester un problème majeur pendant un certain temps. Nous nous sommes également retirés d'une compagnie d'assurance basée en Inde, car elle a perdu des parts de marché, la société mère ne la soutient pas autant et la concurrence de la société sœur est probable dans les produits d'assurance-vie. Une position a été initiée dans l'une des meilleures franchises de vente au détail de l'ANASE, avec un leadership durable sur le marché dans les deux formats de vente au détail les plus attractifs en Thaïlande - les magasins de proximité et le cash & carry. Il s'agit d'un jeu de réouverture en 2022-23 et d'un bénéficiaire de l'inflation ainsi que du retour des touristes chinois. Nous surveillons la dette élevée de ses magasins cash & carry et le risque d'une autre acquisition à moyen terme.