### FUND MANAGER'S COMMENT	
Global growth is slowing due to the loss of purchasing power caused by high inflation and tightening of monetary policies. In the eurozone, the gap between "hard" activity data - which held up well overall - and surveys, which remain deteriorated, persisted over the past month. However, the S&P PMI survey improved slightly in November, suggesting a recession that could be smaller than initially expected. This was also the case for the IFO index. This is due to the sharp decline in the price of natural gas since the peak in August and the vast support packages adopted by governments to protect households and businesses from rising energy prices. However, the sharp decline in French industrial production in October (-2.6% after
-0.9%) was the first signal of a real deterioration in activity.
In the United States, growth remained resilient. Household consumption was better than expected in October, as was job creation in November. The unemployment rate remains close to all-time lows (at 3.7%) and wages continue to rise rapidly (5.1%). Only the real estate market is experiencing a pronounced adjustment, linked to the sharp rise in mortgage rates and stable prices, which remain high. The outlook for activity, measured by the ISM index for the manufacturing sector, deteriorated again in November. The index fell below the 50-point threshold (to 49).
Inflation remains high on both sides of the Atlantic. In the United States, it continued to moderate to 7.7% in October (vs. 8.2% in September). In the eurozone, inflation stood at 10% in November, compared with 10.6% in October, due to the lower contribution of energy. Underlying inflation, however, remained at a high level: 5%. However, there are signs of less pressure on input prices both in the United States and, more recently, in the eurozone.
In this context, as expected, the Fed raised its rates by 75 basis points for the 4th consecutive time, to bring the Fed funds rate to the range of [3.75% - 4%]. Fed members hinted at further rate hikes but at a more moderate pace from December onwards. The Bank of England also raised its rates in November, by 0.75%, to 3%. In the eurozone, the members of the ECB sent mixed signals on the scale of the December rate hike, with some insisting on another sharp rise (0.75% again), to anchor inflation expectations, and others wishing for a more moderate increase due to the risks weighing on growth.
On the markets, November was marked by a sharp easing in bond yields and a sharp rise on the equity markets linked to lower-than-expected inflation in the United States and the expectation of a slowdown in the pace of rate hikes by the Fed. Equity markets also benefited from hopes of a reopening of the Chinese economy.
On the bond market, yields eased significantly after the publication of US inflation, which was lower than expected by the markets. This suggested a moderation in the pace of rate hikes by the Fed and a lower terminal rate than initially expected. The US 10-year rate thus eased by 44 basis points over the month, closing at 3.6%. The German 10-year rate eased by 21 bp in the wake of the US rate, closing at 1.9% on 30 November. Peripheral spreads tightened over the quarter - especially in Italy where spreads tightened by -21 bp to 194 bp, despite the announcement of the outline of the 2023 budget, which includes a budget envelope of €35 billion.
The credit market benefited from the decline in risk premiums linked to the prospect of a slowdown in the Fed's rate hikes and indicators suggesting a weaker-than-expected recession in the eurozone. Spreads on European investment grade thus tightened by 40 bp to 181 bp. In the US, investment grade spreads tightened by 25 bp to 133 bp.
Regarding the European ABS market, primary market activity remained at a standstill as in the previous month, mainly limited to a few private placements. Only the issuer Nationwide Building Society came to test the market with a public issue of a transaction backed by an English prime residential loan portfolio. The senior tranche rated AAA and UK STS was very successful with a mainly local investor base, as evidenced by the strong order book and the final spread significantly revised downwards to 62 bp against Sonia. Taking into account November's activity, the total volume of public issues this year is just over €50 billion, i.e. a decrease of nearly 30% compared to last year's volume. For December, activity is expected to remain sluggish and we expect a recovery in January, if market conditions so permit.
On the secondary market, however, the volume of activity was very dynamic this month, with nearly €3 billion in paper traded. After the publication of an unexpectedly lower US CPI at the beginning of November, suggesting a less aggressive tone from central banks in the continuation of the normalisation of their monetary policies, market sentiment was generally constructive with renewed investor interest in risky asset classes, including European ABS which had so far corrected sharply following the sell-off initiated by the UK pension fund crisis in October. European ABS - all sectors combined, including CLOs - rebounded strongly over the month, with a significant tightening in the spreads of the senior (15-30 bp) and mezzanine tranches (35-100 bp), thus clawing back most of the widening of the previous month for the senior tranches and returning to the levels seen in September.
The two asset classes that performed best this month included European CLOs and RMBS, with outperformance particularly at the top of the capital structure, while spreads in the mezzanine segment - despite having tightened over the month - were still lagging behind IG corporate credit, particularly due to investors' continuing tentative commitment as the spectre of a recession in Europe becomes more apparent at the end of the year.
In November 2022, Ostrum Euro ABS Opportunities posted a positive performance of +0.30%/+0.28%, respectively, for the SI/I units.

Translation (ENFR, 2022-11-25):
### COMMENTAIRE DE GESTION	
La croissance mondiale ralentit en raison des pertes de pouvoir d’achat liées à la forte inflation et du resserrement des politiques monétaires. En zone Euro, le décalage entre les données d’activité « en dur », qui se sont globalement bien tenues, et les enquêtes, qui restent dégradées, a persisté sur le mois écoulé. L’enquête PMI de S&P s’est toutefois légèrement améliorée en novembre, ce qui laisse présager d’une récession qui pourrait être d’une moindre ampleur qu’initialement prévu. Cela a également été le cas de l’indice IFO. La nette baisse du prix du gaz naturel depuis le pic du mois d’août et les vastes plans de soutien adoptés par les gouvernements, pour protéger les ménages et les entreprises de la hausse des prix énergétiques, en sont à l’origine. Toutefois, le net recul de la production industrielle française en octobre (-2.6% après -0.9%) a constitué le premier signal de réelle dégradation de l’activité.
Aux Etats-Unis, la croissance est restée résiliente. La consommation des ménages est ressortie meilleure qu’attendue en octobre tout comme les créations d’emplois du mois de novembre. Le taux de chômage reste ainsi proche des plus bas historiques (à 3.7%) et les salaires continuent de progresser rapidement (5.1%). Seul le marché de l’immobilier connait un ajustement marqué, lié à la brusque remontée des taux hypothécaires et du maintien de prix qui restent malgré tout élevés. Les perspectives d’activité mesurées par l’indice ISM du secteur manufacturier se sont de nouveau dégradées en novembre. L’indice est passé sous le seuil des 50 (à 49).
L’inflation reste élevée de part et d’autre de l’Atlantique. Aux Etats-Unis, elle a continué de se modérer pour s’établir à 7.7% en octobre (contre 8.2% en septembre). En zone Euro, l’inflation s’est établie à 10% en novembre, contre 10.6% en octobre, en raison de la moindre contribution de l’énergie. L’inflation sous-jacente est restée en revanche à un niveau élevé : 5%. On observe toutefois des signes de moindres tensions sur les prix des inputs à la fois aux Etats-Unis et de manière plus récente en zone Euro.
Dans ce contexte, la Fed a procédé comme attendu à une hausse de ses taux de 75 points de base pour la 4ème fois consécutive, pour porter le taux des Fed funds dans la fourchette [3.75% - 4%]. Les membres de la Fed ont laissé présager de la poursuite de la hausse des taux mais à un rythme plus modéré à partir de décembre. La Banque d’Angleterre a également relevé ses taux en novembre de 0.75% pour le porter à 3%. En zone Euro, les membres de la BCE envoient des signaux contrastés sur l’ampleur de la hausse des taux de décembre, certains insistant pour une nouvelle forte hausse (à nouveau 0.75%), pour bien ancrer les anticipations d’inflation, et d’autres souhaitant une hausse plus modérée en raison des risques pesant sur la croissance.
Sur les marchés, le mois de novembre a été marqué par une nette détente des taux obligataires et une forte progression des marchés actions liées à une inflation plus faible que prévu aux Etats-Unis et de l’attente d’un ralentissement du rythme de hausse des taux de la Fed. Les marchés actions ont également profité de l’espoir d’une réouverture de l’économie chinoise.
Sur le marché obligataire, les taux se sont nettement détendus après la publication de l’inflation américaine moins forte que prévue par les marchés. Cela a laissé présager d’une modération du rythme de hausse des taux de la Fed et d’un taux terminal moins élevé qu’initialement anticipé. Le taux à 10 ans américain s’est ainsi détendu de 44 points de base sur le mois, pour clôturer à 3.6%. Le taux à 10 ans allemand s’est détendu dans le sillage du taux américain de 21 pb, pour clôturer à 1.9%, le 30 novembre. Les spreads des pays périphériques se sont resserrés, notamment en Italie : -21 pb, à 194 pb, et ceci en dépit de l’annonce des grandes lignes du budget de 2023 comprenant une enveloppe budgétaire de 35 milliards d’euros.
Le marché du crédit a quant à lui bénéficié du dégonflement des primes de risque lié à la perspective d’un ralentissement des hausses de taux de la Fed et des indicateurs laissant présager d’une récession moins importante que prévu en zone Euro. Les spreads sur l’investissement grade européen se sont ainsi resserrés de 40 pb pour s’établir à 181 pb. Aux Etats- Unis, les spreads sur l’investissement grade se sont resserrés de 25 pb pour s’établir à 133 pb.
En ce qui concerne le marché des ABS européens, l'activité sur le marché primaire est restée à l’arrêt comme le mois précédent, se résumant principalement à quelques placements privés. Seul l’émetteur Nationwide Building Society est venu tester le marché avec une émission publique d’une opération adossée à un portefeuille de prêts résidentiels prime anglais. La tranche Séniore notée AAA et certifiée STS UK a rencontré un franc succès auprès d’une base d’investisseurs principalement locale comme en témoigne le solide carnet d’ordres et le spread final nettement révisé à la baisse à 62 bps contre Sonia. En comptabilisant l’activité du mois de novembre, le volume total d’émission publiques cette année dépasse ainsi à peine les 50 milliards d'euros soit une baisse de près de 30% par rapport au volume de l’année dernière. Pour le mois de décembre l’activité devrait rester atone et nous prévoyons un redémarrage plutôt en janvier si les conditions de marché le permettent.
Du côté du marché secondaire, le volume d’activité a en revanche été très dynamique ce mois-ci avec près de 3 milliards de papiers échangés. Après la publication début novembre d’un CPI US en baisse contre toute attente laissant ainsi présager un ton moins agressif des banques centrales dans la poursuite de la normalisation de leur politique monétaire, le sentiment de marché était plutôt constructif avec un regain d’intérêt des investisseurs pour les classes d’actifs risquées y compris les ABS européens qui avaient jusqu’alors fortement corrigées à la suite du sell-off initié par la crise des fonds de pension anglais en octobre. Les ABS européens tous secteurs confondus y compris les CLOs ont ainsi fortement rebondi sur le mois avec un resserrement significatif des spreads des tranches séniores (15-30 bps) et mezzanines (35-100bps), retraçant ainsi pour les tranches séniores l’essentiel de l’écartement du mois précédent pour revenir sur les niveaux qui prévalaient en septembre.
Parmi les deux classes d'actifs ayant le mieux performé ce mois-ci, on compte les CLO européens et les RMBS, avec une superformance notamment sur le haut de la capitale structure alors que sur le segment mezzanine les spreads bien qu’ayant connu un resserrement sur le mois, restaient encore à la traîne par rapport au crédit corporate IG notamment du fait d’un engagement encore timide des investisseurs alors que le spectre d’une récession en Europe se précise sur cette fin d’année.
Sur le mois de Novembre 2022, le fonds Ostrum Euro ABS Opportunities affiche une performance positive de +0.30% / +0.28% respectivement sur les parts SI/I