## Portfolio managers comments
“Learning never exhausts the mind.” – Leonardo Da Vinci
August was a good month. Performance of the fund – both on an absolute (+4.23%), as well as on a relative (+1.26%) basis – was impressive. The markets continue their inexorable move upwards, but with low volatility. However underneath the surface, there has been quite significant churning. More and more investors are aware now that valuations have reached “nose-bleed” territory. The biotechnology/healthcare names, performed remarkably well, with Bioxcel +14%, Evelo +18%, PureTech +12%, and Daiichi +21%. In addition, India and Japan both performed well, with the Indian index +11.3% (in Euros) just for the month. The fund’s two holdings were +16.5% on average.
This fund manager is certainly not complaining, but these are silly outsized moves, and we were obliged to take some profits off the table. Am I a believer in the long-term strength of these companies? Absolutely! But I am looking at annual moves of 15-20%, and not monthly moves in that range.
With markets hitting new highs every week, it could be that investors still believe that global growth will remain strong for the foreseeable future. I believe that some sectors will remain in a sustainable up-cycle – sectors such as medical technology and semiconductors – and on any weakness, we add to holdings here. However, I have a difficult time seeing a further acceleration in global growth. Consumer confidence fell for the second consecutive month in the US, with people less likely to buy housing as home price indices continue to hit record highs (home prices in the top 20 cities rose in double digits on a Y-o-Y basis in June). In China, the manufacturing PMI slowed, and services PMI actually fell in August. And I expect that QE will continue in Europe, at least for the foreseeable future – even though headline CPI in the EU was up 3% Y-o-Y. In India, one of the star performers in the emerging markets universe, the latest Government GDP and spending data suggest a slight downside to India’s recovery trajectory. The June quarter real GDP growth was an eye-watering 20.1% but was still below the expectations of 23%. As such an increase in macro uncertainty will almost certainly herald a stronger USD.
With my belief in certain sectors of predilection, we increased our weighting in SUMCO after its recent share price swoon, and added a new holding in Sweden – Surgical Science. It is a company that we have been following for more than a year and is the leader in software for surgical robots. With the recent announcement of the acquisition of the other leader in this space, we took the opportunity to invest in the share placement. The highway in front of Surgical Science is wide and long. The time that we spent on understanding the technology and software will have been well worth spent.
Text completed on 13/09/2021.
Rajesh Varma
Xintong Ouyang

Translation (ENFR, 2021-08-31):
## Commentaire de gestion
"L'apprentissage n'épuise jamais l'esprit." - Leonardo Da Vinci
Le mois d'août a été un bon mois. La performance du fonds - tant sur une base absolue (+4,12%), que sur une base relative (+115 bp) - a été impressionnante. Les marchés poursuivent leur inexorable mouvement à la hausse, mais avec une faible volatilité. Cependant, sous la surface, il y a eu un remue-ménage assez important. De plus en plus d'investisseurs sont maintenant conscients que les valorisations ont atteint le territoire des "saignements de nez". Les noms de biotechnologie/santé, ont remarquablement bien performé, avec Bioxcel +14%, Evelo +18%, PureTech +12%, et Daiichi +21%. En outre, l'Inde et le Japon ont tous deux enregistré de bonnes performances, l'indice indien ayant progressé de 11,3 % (en euros) rien que pour le mois. Les deux participations du fonds ont enregistré +16,5% en moyenne.
Nous ne nous plaignions certainement pas, mais il s'agit là de mouvements stupidement surdimensionnés, et nous avons été obligés de retirer certains bénéfices de la table. Est-ce que je crois en la force à long terme de ces sociétés ? Absolument ! Mais je regarde des mouvements annuels de 15 à 20 %, et non des mouvements mensuels de cet ordre.
Les marchés atteignant de nouveaux sommets chaque semaine, il se pourrait que les investisseurs croient encore que la croissance mondiale restera forte dans un avenir prévisible. Je pense que certains secteurs resteront dans un cycle haussier durable - des secteurs tels que la technologie médicale et les semi-conducteurs - et à chaque faiblesse, nous ajouterons certaines valeurs en portefeuille. Cependant, j'ai du mal à voir une nouvelle accélération de la croissance mondiale. La confiance des consommateurs a chuté pour le deuxième mois consécutif aux États-Unis, les gens étant moins enclins à acheter un logement alors que les indices des prix de l'immobilier continuent d'atteindre des sommets (les prix de l'immobilier dans les 20 premières villes ont augmenté de deux chiffres en glissement annuel en juin). En Chine, le PMI manufacturier a ralenti, et le PMI des services a baissé en août. Et je m'attends à ce que l'assouplissement quantitatif se poursuive en Europe, du moins dans un avenir prévisible - même si l'IPC global dans l'UE a augmenté de 3% en glissement annuel. En Inde, l'un des pays les plus performants de l'univers des marchés émergents, les dernières données sur le PIB et les dépenses du gouvernement suggèrent une légère baisse de la trajectoire de reprise de l'Inde. La croissance du PIB réel du trimestre de juin a été de 20,1%, ce qui reste inférieur aux attentes de 23%. En tant que tel, une augmentation de l'incertitude macroéconomique annoncera presque certainement un renforcement du dollar.
Comme je crois en certains secteurs de prédilection, nous avons augmenté notre pondération dans SUMCO après la récente chute du cours de son action, et ajouté une nouvelle participation en Suède - Surgical Science. Il s'agit d'une société que nous suivons depuis plus d'un an et qui est le leader des logiciels pour les robots chirurgicaux. Avec l'annonce récente de l'acquisition de l'autre leader dans cet espace, nous avons saisi l'opportunité d'investir. L'autoroute devant Surgical Science est large et longue. Le temps que nous avons passé à comprendre la technologie et le logiciel en aura valu la peine.
Achevé de rédiger le 13/09/2021.
Rajesh Varma
Xintong Ouyang