# Key changes
Given the fall in their yields in recent months, we reduced exposure to long-dated US government bonds. In terms of portfolio positioning, we continue to view US Treasuries as potentially diversifying assets, which should react differently in the event of, for example, a negative growth surprise. This is intended to balance our attempt to retain participation in further recovery through equity allocations tilted towards cyclical and value areas of the market. We also try to have an appropriate level of ‘dry powder’ that could be deployed in the event that market volatility or pullbacks present what we think are attractive investment opportunities.
Since the pandemic began, the policies of governments and central banks to support their economies have largely been effective and the global economy is arguably in better shape today than most would have predicted this time last year. Investors are now considering whether central banks can time a graceful exit from these policies and what might be the unintended consequences of doing so.
We believe that, despite some commentators’ interpretation of the Fed’s increased hawkishness as a significant policy shift, the reality is
more subtle. It could be interpreted as the central bank reminding the market that, although long-term inflation is not an issue right now, it remains part of their mandate. We continue to see inflation as transitory. However, we expect this debate to persist, until ultimately settled by time and more data points, and anticipate that there could be further volatility ahead.
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At the moment we therefore remain positive on the economic cycle, but think it is prudent to prepare for potential volatility and ‘episodic’ price moves ahead as the market digests new economic data and central bank rhetoric.
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Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Principaux changements
Nous avons allégé l’exposition aux emprunts d’État américains à long terme suite à la baisse de leurs rendements au cours des derniers mois. En termes de positionnement du portefeuille, nous continuons de considérer les emprunts d’État américains comme des actifs potentiellement diversifiants qui devraient réagir différemment en cas, par exemple, de surprise négative sur le front de la croissance. Ils ont pour objectif d’équilibrer nos efforts visant à continuer d’essayer de participer à la poursuite de la reprise via des allocations privilégiant les secteurs cycliques et « value » sur les marchés actions. Nous essayons également de disposer d’un niveau de liquidités approprié qui pourraient être utilisées dans le cas où la volatilité ou la baisse des marchés offrirait ce que nous penserions être des opportunités d’investissement attractives.
Depuis le début de la pandémie, les politiques des gouvernements et des banques centrales visant à soutenir leurs économies ont généralement été efficaces et l’économie mondiale est sans doute en meilleure santé aujourd’hui que ce que la plupart auraient prédit à la même époque l’année dernière. Les investisseurs s’interrogent désormais sur la possibilité pour les banques centrales de mettre fin en douceur à ces politiques et sur les conséquences involontaires que cela pourrait avoir.
Malgré l’interprétation par certains observateurs de l’attitude plus offensive de la Fed comme le signe d’un changement de politique monétaire notable, nous sommes d’avis que la réalité est plus subtile. Elle pourrait être interprétée comme un rappel par la banque centrale au marché que, même si l’inflation à long terme n’est pas un problème pour le moment, elle fait néanmoins toujours partie de son mandat. Nous continuons de considérer l’inflation comme étant passagère. Toutefois, nous nous attendons à ce que ce débat persiste jusqu’à ce qu’il finisse par être tranché par le temps et d’autres statistiques, et nous pensons que de nouveaux épisodes de volatilité pourraient être en vue.
Pour le moment, nous demeurons positifs donc à l’égard du cycle économique, mais nous pensons qu’il est prudent de se préparer à une possible volatilité et à des fluctuations de cours « épisodiques » à venir, et ce, à mesure que le marché assimile les nouvelles statistiques économiques et annonces des banques centrales.
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