# Fund manager's report
COVID is back in the news, mainly because of the Omicron variant, which is much more contagious. Although the new restrictions are primarily to be found in Europe, the worst is probably still to come in the United States and China, where vaccination rates and vaccine effectiveness are insufficient. Inflation is also in the limelight as it continues to pick up pace, and the Fed and the Bank of England have already accelerated the schedule for normalisation of their monetary policy. The Fed has decided to tighten its stance to fight inflation and has announced an acceleration of the reduction in its net asset purchases and now anticipates three rate hikes in 2022. The Bank of England decided to increase its key rate immediately by 15 bp to +0.25%. The ECB announced that its emergency programme adopted during the crisis (PEPP) will come to an end in March 2022 but decided to increase net assets within the APP.
The performance posted by inflation-linked bonds was positive on maturities of less than 10 years, due to very high inflation indexation and the drop in real rates on short-maturity inflation-linked bonds that have benefited from their low modified duration as well as from the increase in inflation expectations (breakevens). The inflation-linked market has stood up very well to the announcements by the Bank of England and the Federal Reserve that they will normalise their monetary policies, thanks to inflation indexing that has been very strong throughout the year, generating high demand from investors. It is particularly striking to draw a parallel with 2013, which was one of the worst years for the asset class when the Federal Reserve announced its intention to go ahead with “tapering”, or slowing down its rate of asset purchases. The notable difference seems to have been that inflation has been hitting 30+ year highs in the US in 2021 whereas it was falling in 2013. The portfolio is positioned for rising nominal 10-year yields in the UK and Germany while maintaining an overexposure to short maturity inflation-linked bonds which will benefit from positive indexation during the first part of 2022.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-30):
# Commentaire du gestionnaire
La Covid fait de nouveau l’actualité et le variant Omicron, beaucoup plus transmissible, en est la principale cause. Si les nouvelles restrictions sont principalement localisées en Europe, le pire est probablement à venir aux Etats-Unis et en Chine où les taux de vaccination/efficacité du vaccin sont insuffisants. L’inflation continue à accélérer avec est également à surveiller comme le lait sur le feu et la Fed et la Banque d’Angleterre ont déjà accéléré le calendrier de normalisation de leur politique monétaire. En effet, la Fed a décidé de durcir sa position pour lutter contre l’inflation et a annoncé une accélération de la réduction de ses achats nets d'actifs et anticipe désormais trois hausses de taux en 2022. La Banque d'Angleterre a décidé de relever dès maintenant son principal taux directeur de 15pbs à +0,25%. La BCE, quant à elle, a annoncé la fin de son programme d'urgence adopté pendant la crise (PEPP) en mars 2022 mais a décidé d’augmenter les achats nets au sein de l'APP.
La performance des obligations indexées a l’inflation a été positive sur les maturités inférieures à 10 ans, du fait d’une indexation à l’inflation très élevée et de la baisse des taux de rendement réels des obligations indexées de maturités courtes qui ont bénéficié de leur faible sensibilité aux taux d’intérêts ainsi que de la hausse des anticipations d’inflation (breakevens). Le marché des obligations indexées à l’inflation a très bien résisté aux annonces de normalisation des politiques monétaires de la part de la Banque d’Angleterre et de la Réserve Fédérale grâce à l’indexation à l’inflation qui a été très forte tout au long de l’année générant une demande importante de la part des investisseurs.
Il est particulièrement marquant de faire un parallèle avec 2013 qui avait été une des pires années pour la classe d’actif alors que la Réserve Fédérale annonçait son intention de procéder à un « tapering », ralentissement des achats d’actifs. La différence notoire semble avoir été l’inflation qui a atteint des records de plus de 30 ans aux USA en 2021 alors qu’elle était en baisse en 2013. Le portefeuille est positionné a la hausse de taux d’intérêt nominaux 10 ans au Royaume Uni et en Allemagne tout en gardant une surexposition aux obligations indexées à l’inflation de maturités courtes qui bénéficieront d’une indexation positive pendant la première partie de 2022
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris