# Fund manager's report
Multiple factors contributed to the good performance posted by inflation-linked bonds during July. Firstly, surprises on the upside in inflation indicators, which were above the central banks’ targets. In the United States, total inflation stood at 5.4% y/y, its highest since 2008. In the United Kingdom, the RPI amounted to 3.9% y/y, 50 bp above the consensus. In the eurozone, the preliminary indicator for July was estimated at 2.2% and the economists’ consensus expects this trend to continue into Q4 of this year. Also, index expansion, especially in the US and the eurozone as inflation-linked bond issuance is more subdued during the summer, has also been a supportive factor for the asset class.
The Delta variant continued to spread in July, becoming more prevalent in many areas. Economies with high vaccination rates were able to carry out more testing before reopening, but disruptions were still likely. For the majority of countries, immunisation coverage was still not sufficient and new restrictions have had to be imposed in some cases. In the face of this mixed situation, restrictions are still decreasing overall. This has enabled a significant recovery in economic growth to be maintained, although supply chain problems are still affecting activity.
We neutralised our short-duration positions in order to take advantage of these technical support factors. We favour short maturities that will benefit from positive carry in the coming months. However, we expect interest rates to rise again as employment and economic activity indicators continue to improve.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
Plusieurs facteurs ont contribué à la bonne performance des obligations indexées au mois de Juillet. D’abord, des surprises à la hausse dans les chiffres d’inflation qui se tiennent au-dessus de la cible des Banques centrales. Aux Etats Unis, l’inflation total se tenait à 5,4% en g.a., son plus haut niveau depuis 2008. Au Royaume Uni, le niveau du RPI s’élève à 3.9% en g.a, 50 pb au-dessus du consensus. En zone Euro le chiffre préliminaire pour Juillet a été estimé à 2.2% et le consensus des économistes s’attend à une poursuite de cette tendance jusqu’au 4eme trimestre de cette année.
Également, les extensions d’indices notamment aux Etats Unis et en zone euro alors que l’émission des obligations indexées est plus modérée pendant l’été a également été un facteur de soutien pour la class d’actif.
Le variant Delta a poursuivi sa progression en juillet, confortant sa prévalence dans maintes régions. Les économies ayant atteint des taux élevés de vaccination ont pu tester plus avant la réouverture, mais des perturbations restaient probables. Pour la plupart des pays, la couverture vaccinale n’était pas encore suffisante et des restrictions ont parfois dû être à nouveau imposées. Au total, face à cette situation contrastée, les restrictions sont tout de même en baisse. Cela a permis le maintien d’une reprise sensible de la croissance économique, même si les problèmes de chaines d’approvisionnement sont restés un autre frein à l’activité.
Nous avons neutralisé nos positions courtes de duration afin de bénéficier des ces facteurs de soutien technique. Nous avons une préférence pour les maturités courtes qui bénéficieront du portage positive dans les prochains mois.
Néanmoins, nous nous attendons à un rebond de taux d’intérêt au fur et à mesure que les données de l’emploi et de l’activité économique continuent de s’améliorer.