# AXA WF Selectiv' Infrastructure I EUR
Fund Managers's Comment
Risk assets rallied on the back of easing inflation, the reopening of China’s economy, and expectations that the US and Europe will likely avoid recession this year due a more resilient economy than previously anticipated. Furthermore, the US economy expanded faster than anticipated in the fourth quarter.
Within the global listed equity infrastructure sector, performance was broadly positive at the sub-sector level. Airports and toll-roads outperformed, returning +14.0% and +11.9%, respectively. Meanwhile, passenger rail and electric utilities underperformed, returning -1.9% and -1.0%, respectively. The global listed equity infrastructure index underperformed the broader global equity index with the GLIO returning +1.8% versus +7.1% for the MSCI World. On the monetary front, minutes from the Federal Reserve’s policy meeting in December highlighted that the FOMC is still very much committed to bringing inflation down to its 2% target and that investors should not assume that the job is done, despite signs inflation has started to ease recently. The Bank of England’s chief economist stated that the UK was still at risk of persistent inflation given high natural gas prices, a tight labor market, and bottlenecks for goods. In addition, European Central Bank policymakers reiterated the need to continue significantly increasing interest rates in February and March.
On the economic front, US nonfarm payrolls increased by +223k in December, while the unemployment rate decreased to its post-pandemic low of 3.5%. S&P Global Flash Composite PMIs for the US and Europe both increased month-on-month to multi-month highs. The US economy expanded by +2.9% during the fourth quarter, outpacing consensus estimates. Core inflation in the US decelerated in December, clocking in at +5.7% on an annualized basis, while inflation in the UK remained flat at 6.3%. However, eurozone inflation increased by +0.2% to 5.0% in December.
For the equity bucket, Europe and Asia positively contributed, while North America detracted for the month. In terms of countries, Spain, France, and Australia were the top contributors, while the US, Japan, and Denmark were the top detractors. In terms of stocks, Transurban, Aena, and Vinci were the top contributors, while NextEra Energy, Eversource Energy, and Exelon were the top detractors.
Spanish newspaper Okdiario reported that American Tower in conjunction with Brookfield are contemplating acquiring Cellnex. If confirmed, it would significantly increase American Tower’s presence in Europe beyond its current operations to Austria, Denmark, Italy, and the Netherlands. Shortly after the news, Cellnex’s CEO, Tobias Martinez, announced he will step down effective June 3rd. Shares in Cellnex surged by +16.0% while shares in American Tower increased by +5.4% for the month.
NextEra Energy reported its fourth quarter results with revenues coming in at $6.2 billion, which were behind analysts’ expectations. However, its earnings of $1.5 billion beat expectations and it reaffirmed its guidance for 2023 through 2025. Nonetheless, its shares declined by -10.7% for the month.
On the fixed income side, credit markets rallied as the peak inflation narrative grew stronger particularly in the US thanks to moderating inflation prints, giving investors hope that the Federal Reserve will pause interest rate hikes later this year. The global credit index, as measured by the ICE BofA Global Corporate Index, tightened by -13bps.
In terms of investments, we were net buyers (+€0.5 million). On the primary market, we reinforced our exposure to toll roads (Autoroutes du Sud de la France) and healthcare (Healthpeak). On the other hand, we trimmed our exposure to renewables by making an arbitrage. We sold traditional bonds (NextEra) and invested in green bonds (Iberdrola and Energias de Portugal) to improve the fund’s ESG rating. We bought Iberdrola’s perpetual green bond at MS+226bps. Iberdrola is a Spanish-based electric utility focusing on renewable energy that operates in Spain, the UK, and the Americas. It had revenues of €37.9 billion with ample liquidity of €24 billion, a BBB+ credit rating, and adjusted net debt/EBITDA of 3.3x as of September 2022.

## Benchmark
The fund doesn't have a benchmark.
The Fund is actively managed without reference to any benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 94.3% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Sara MALKI
Frédéric TEMPEL - Co-Manager

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF Selectiv' Infrastructure I EUR
Commentaire de gestion
Les actifs risqués se sont redressés sous l’effet de la baisse de l’inflation, du redémarrage de l’économie chinoise et des anticipations selon lesquelles les États-Unis et l’Europe éviteront probablement une récession cette année en raison d’une économie plus résiliente que prévu. En outre, l’économie américaine a progressé plus vite qu’anticipé au quatrième trimestre.
Dans le secteur mondial des infrastructures cotées, les performances des différents segments ont été globalement positives. Les segments des aéroports et des autoroutes à péage ont surperformé, avec une progression de 14,0 % et 11,9 %, respectivement. Dans le même temps, le transport ferroviaire de passagers et les compagnies d’électricité ont
sous-performé et ont clôturé en baisse de 1,9 % et 1,0 %, respectivement. L’indice mondial des infrastructures cotées a sous-performé l’indice élargi des actions mondiales, le GLIO progressant de 1,8 % contre +7,1 % pour le MSCI World.
Sur le front monétaire, le compte rendu de la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale en décembre a souligné que le FOMC reste déterminé à ramener l’inflation au niveau cible de 2 % et que les investisseurs ne doivent pas présumer que la tâche est accomplie, malgré les signes d’une décélération de l’inflation ces derniers temps.
L’économiste en chef de la Banque d’Angleterre a déclaré que le Royaume-Uni courait encore un risque d’inflation persistante compte tenu des prix élevés du gaz naturel, du resserrement du marché du travail et des goulets d’étranglement que connaissent les marchandises. En outre, les responsables de la Banque centrale européenne ont réaffirmé la nécessité de continuer à relever significativement les taux d’intérêt en février et en mars.
Sur le plan économique, l’économie américaine a créé 223 000 emplois non agricoles en décembre, tandis que le taux de chômage a reculé à 3,5 %, son niveau le plus bas
post-pandémie. Les indices PMI composites « flash » calculés par S&P pour les États-Unis et l’Europe ont tous deux progressé en glissement mensuel pour atteindre leur niveau le plus élevé depuis plusieurs mois. L’économie américaine a progressé de 2,9 % au quatrième trimestre, dépassant les prévisions des analystes. L’inflation sous-jacente aux États-Unis a ralenti en décembre et s’est établie à 5,7 % en rythme annualisé, tandis que l’inflation au Royaume-Uni est restée stable à 6,3 %. En revanche, l’inflation dans la zone euro a augmenté de 0,2 % à 5,0 % en décembre.
Au niveau du portefeuille d’actions, l’Europe et l’Asie ont apporté une contribution positive, contrairement à l’Amérique du Nord. Par pays, l’Espagne, la France et l’Australie ont signé les meilleures contributions, tandis que les États-Unis, le Japon et le Danemak ont constitué les principaux freins. Côté valeurs, Transurban, Aena et Vinci ont apporté les meilleures contributions, tandis que NextEra Energy, Eversource Energy et Exelon ont le plus freiné la performance.
Selon le journal espagnol Okdiario, American Tower, en collaboration avec Brookfield, envisage de racheter Cellnex. Si confirmée, cette opération aurait pour effet d’accroître considérablement la présence d’American Tower en Europe au-delà de ses activités actuelles en Autriche, au Danemark, en Italie et aux Pays-Bas. Peu après cette annonce, Tobias Martinez, PDG de Cellnex, a annoncé qu’il quittera ses fonctions le 3 juin. Le titre Cellnex a bondi de 16,0 %, tandis que l’action American Tower a gagné 5,4 % sur le mois. NextEra Energy a publié ses résultats du quatrième trimestre, avec un chiffre d’affaires de 6,2 milliards de dollars, niveau inférieur aux attentes des analystes. Toutefois, ses bénéfices ont dépassé les attentes, à 1,5 milliard de dollars, et le groupe a confirmé ses prévisions pour la période 2023-2025. Le titre a néanmoins chuté de 10,7 % sur le mois.
Côté obligataire, les marchés du crédit se sont redressés sur fond de multiplication des signes de pic de l’inflation, notamment aux États-Unis grâce à la modération des chiffres de l’inflation, donnant aux investisseurs l’espoir d’une pause dans le relèvement des taux d’intérêt de la Réserve fédérale d’ici la fin de l’année. L’indice mondial du crédit, l’ICE BofA Global Corporate, s’est resserré de 13 pb.
En termes d’investissement, nous avons été acheteurs nets (à hauteur de 0,5 million de euros). Sur le marché primaire, nous avons renforcé notre exposition aux routes à péage (Autoroutes du Sud de la France) et à la santé (Healthpeak). À l’inverse, nous avons réduit notre exposition aux énergies renouvelables en procédant à un arbitrage. Nous avons vendu des obligations classiques (NextEra) et investi dans des obligations vertes (Iberdrola et Energias de Portugal) pour améliorer la notation ESG du fonds. Nous avons acheté l’obligation verte perpétuelle d’Iberdrola au taux mid-swap +226 pb. Iberdrola est une

## Indice de réference
Le fonds n’a pas d’indice de référence.
Le fonds est géré de manière active, sans référence à un indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 94.3% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Sara MALKI
Frédéric TEMPEL - Co-gérant
Commentaire de gestion 
(suite)
compagnie d’électricité espagnole spécialisée dans les énergies renouvelables qui opère en Espagne, au Royaume-Uni et dans le continent américain. Au 3 septembre 2022, la sociétés affichait un chiffre d’affaires de 37,9 milliards d’euros et une ample trésorerie de 24 milliards d’euros, avec une note de crédit BBB+ et un ratio dette nette/EBITDA de 3,3x.