###### Long rates
Since March, the 10-year US treasury note yield (2.41% at the end of March 2019) registered a clear trend, briefly returning to below 1.50% in August in a quick movement which triggered a temporary reversal of the rate curve. After some hesitation in September and October, it picked up to head towards 2%, despite anticipation of additional monetary policy easing from the Fed. The third consecutive cut since July in key interest rates was announced on 30 October. It was accompanied by official statements suggestive of a subsequent status quo on monetary policy. American long-term rates have, therefore, changed in line with the economic indicators and news about the trade negotiations between China and the United States. The 10-year rate was, therefore, set just below 2%. From the first few days of January, easing was adopted, which accelerated from mid- February due to a fall in equities, fears about a global recession, and expected cuts in key rates by the Fed. In March, these expectations materialised with two cuts in the target rates of the federal funds (on the 3 and 15, representing a total of 150 basis points), bringing them back into the 0% - 0.25% range. The continued drop in equities and falling oil prices have supported the bond market, bringing the 10-year treasury note yield to a new low on 9 March (0.54%). On the same day, the 30-year rate symbolically fell below 1%. After these extreme levels, which also reflected the problems of liquidity on the markets, the long- term rates recovered for a few days following several announcements about monetary and budgetary support for business. The 10-year treasury note yield very briefly rose above 1% from 17 March, before the resumption of QE (quantitative easing) and the return of concerns about the American economy as the epidemic spread across the country. The publication of economic indicators was not the source of significant transactions on the bond markets over the last weeks of March; the objective data lags behind the current major event (the epidemic) as it reflects economic developments in February. The decline in enquiries was expected and may not be relevant in view of issues with gathering data. In twelve months, the 10-year US treasury note yield eased 174 basis points to register at 0.67% on 31 March.
From mid-April, the 10-year German bond yield (-0.07% at the end of March 2019) registered a downward trend that brought it below -0.70% in August. This movement was reflective of the general appetite for government bonds as a result of the anticipated easing of monetary policy and the decline flagged by economic indicators, in Germany in particular. The easing of rates increased against a backdrop of a flight to safety in May, with the Bund's 10-year yield falling below its previous low, recorded in July 2016. It continued the downward trend, falling below the deposit rate (then at -0.40%) in early July before registering at -0.71% in August. From this moment onwards, the rates recovered enough to move away from these low points as a result of there being a resurgence in appetite for risk, an improved perception of the global economic climate, and an ebb in expectations of additional monetary easing measures from the ECB following the September announcements. Up until the first few days of January, the German rate continued the upward trend, trailing US securities, due to developments deemed more favourable around Brexit which, in the eyes of investors, drove down one of the downside risks that constrain the European economies. Furthermore, the comments made by the ECB and discord within the Council made new cuts to key interest rates less likely after that of 12 September. In January, the trend reversed sharply and caused the 10-year German rate to drop to a new low (-0.86% on 9 March) in a flight to safety in light of a sharp drop in equity and fears about global growth linked to the COVID-19 epidemic. In March, the variations in eurozone markets were very erratic. On 19 March, the 10-year German Bund yield therefore found itself at its highest level since mid-January at -0.20%, which constituted a striking decline compared to the low point. Volatility of this kind can, of course, be put down to nervousness on the part of stakeholders, but also to communication from the ECB which may have seemed a little hesitant up to the announcement of the new programme of asset purchases in light of the pandemic (PEPP). The commitment made by the ECB finally allowed the 10-year German rate to ease despite the prospect of a decline in public finances in relation to budgetary support decided upon with the various eurozone countries. It ended at -0.47% (-40 basis points over 12 months).

Translation (ENFR, 2020-03-31):
###### Taux longs
Dès mars, le rendement du T-note américain à 10 ans (2,41 % fin mars 2019) s’est inscrit sur une tendance nette, revenant ponctuellement sous 1,50 % en août dans un mouvement rapide qui a provoqué une inversion temporaire de la courbe des taux. Après quelques hésitations en septembre et octobre, il s’est redressé pour se diriger vers 2 % malgré les anticipations d’un assouplissement supplémentaire de la politique monétaire de la Fed. La troisième baisse consécutive depuis juillet des taux directeurs a été annoncée le 30 octobre. Elle a été accompagnée de propos officiels laissant envisager un statu quo ultérieur sur la politique monétaire. Les taux longs américains ont alors évolué au gré des indicateurs économiques et des nouvelles sur les négociations commerciales entre la Chine et les Etats-Unis. Le taux à 10 ans s’établissait alors juste au-dessous de 2 %. Dès les premiers jours de janvier, une détente s’est mise en place et s’est accentuée à partir de la mi-février en raison de la chute des actions, des craintes de récession mondiale et des anticipations de baisse des taux directeurs de la Fed. En mars, ces anticipations se sont concrétisées avec deux baisses du taux objectif des fonds fédéraux (le 3 et le 15, pour un total de 150 pb) ramené dans la fourchette 0 % - 0,25 %. La poursuite de la baisse des actions et la chute des cours du pétrole ont soutenu le marché obligataire, amenant le rendement du T-note à 10 ans à un nouveau point bas le 9 mars (0,54 %). Le même jour, le taux à 30 ans est symboliquement passé sous 1 %. Après ces niveaux extrêmes, qui reflétaient également des problèmes de liquidités sur les marchés, les taux longs sont repartis à la hausse quelques jours, suite à la multiplication des annonces de soutien monétaire et budgétaire à l’activité. Le rendement du T-note à 10 ans est repassé très ponctuellement au-dessus de 1 % à partir du 17 mars, avant la reprise de l’assouplissement quantitatif (QE pour Quantitative Easing) et le retour des inquiétudes sur l’économie américaine face à l’étendue de l’épidémie dans le pays. La publication des indicateurs économiques n’a pas été à l’origine de mouvements notables sur les marchés obligataires au cours des dernières semaines de mars : les données objectives sont en retard sur l’événement majeur du moment (l’épidémie) puisqu’elles reflètent les évolutions de l’économie en février ; la dégradation des enquêtes était attendue et leur pertinence n’est pas assurée compte tenu des problèmes de recueil des données. En douze mois, le rendement du T-note américain à 10 ans s’est détendu de 174 pb pour s’inscrire à 0,67 % le 31 mars.
Dès la mi-avril, le rendement du Bund allemand à 10 ans (-0,07 % fin mars 2019) s’est inscrit sur une tendance baissière qui l’a amené sous -0,70 % en août. Ce mouvement reflétait l’appétit généralisé pour les obligations gouvernementales résultant des anticipations d’assouplissement des politiques monétaires et de la dégradation des indicateurs économiques, en particulier en Allemagne. La détente des taux s’est accentuée dans un mouvement de fuite vers la sécurité en mai, le rendement du Bund à 10 ans passant alors sous ses précédents points bas, touchés en juillet 2016. Il a continué à se détendre par la suite, passant sous le taux de dépôt (alors à -0,40 %) début juillet pour s’inscrire à -0,71 % en août. A partir de ce moment, les taux sont remontés pour s’éloigner de ces points bas sous l’effet du regain de l’appétit pour le risque, de l’amélioration de la perception de la conjoncture économique mondiale et du reflux des attentes de mesures supplémentaires d’assouplissement monétaire de la BCE après les annonces de septembre. Jusqu’aux premiers jours de janvier, le taux allemand est resté orienté à la hausse, enregistrant une sous-performance par rapport aux titres américains en raison des développements jugés plus favorables autour du Brexit qui ont fait refluer, aux yeux des investisseurs, un des risques baissiers pesant sur les économies européennes. En outre, les commentaires de la BCE et les dissensions au sein du Conseil ont rendu moins probables de nouvelles baisses des taux directeurs après celle du 12 septembre. En janvier, la tendance s’est brutalement inversée et a amené le taux allemand à 10 ans à un nouveau point bas (-0,86 % le 9 mars) dans un mouvement de fuite vers la sécurité face à la violente chute des actions et aux craintes sur la croissance mondiale liées à l’épidémie de Covid-19. En mars, les variations des marchés de la zone euro ont été erratiques. Le 19 mars, le rendement du Bund allemand à 10 ans a ainsi retrouvé son plus haut niveau depuis mi-janvier à -0,20 %, ce qui constituait une dégradation impressionnante par rapport au point bas. Une telle volatilité s’explique par la nervosité des intervenants bien sûr mais aussi par la communication de la BCE qui a pu paraître un peu hésitante jusqu’à l’annonce du nouveau programme d’achats d’actifs face à la pandémie (PEPP). L’engagement de la BCE a finalement permis au taux allemand à 10 ans de se détendre malgré la perspective de la dégradation des finances publiques en lien avec les plans de soutien budgétaires décidés dans les différents pays de la zone euro. Il termine à -0,47 % (-40 pb en douze mois).