# Fund manager's report
Looking back
As we reach the half way mark for 2021, we recognize that the past 6 months have been a bumpy ride. While the Chinese equity market was essentially flat for the month of June, it is up marginally for the year, after making up some lost ground from the correction in 1Q. Still, China’s underperformance YTD vs the Asia region and the developed world continued.
The Dragon Boat Festival, a 3 day holiday at the beginning of June, was uneventful and continued the recent trend of tourism volume recovery outpacing that of tourism spending. Although it is worth noting that travel restrictions in Guangdong on the back of COVID resurgence likely dampened sentiment a bit. On the positive side, China has administered 1.2bn vaccine doses with over 40% of the population inoculated. Putting the scale into perspective, China has been inoculating the entire population of Taiwan every single day.
The US-China relationship remains tense. While recent discussions between the Vice Premier Liu He with U.S. Trade Representative Katherine Tai and Treasury Secretary Janet Yellen showed some progress, President Biden’s move to expand the sanction list showed that the investment based sanction introduced in late 2020 will remain largely in place. We should also remember President Biden’s call last month to launch a 90 day investigation into the origin of the coronavirus and whether it came from a lab. No doubt a lot of this is political posturing, but we are cognizant of the rising difficulty of finding common ground.
Ahead of China Communist Party’s centennial celebration, we have seen an increasing number of measures announced to contain the risks in the system. These range from the crackdown on cryptocurrencies to ordering the SOEs to reduce commodities exposure to banning cash management products from holding risky securities.
On the macro front, June PMI remained expansionary with softer production offset by gains in new orders. Similarly, the non-manufacturing PMI was expansionary, but the service component was impacted by the recent partial lockdown in Guangdong. As the global chip shortage and raw material pressure ease in the 2H, industrial activities should continue to expand.
Portfolio Performance and Positioning
The fund’s net return for the month of June was -0.14%, which outperformed the benchmark by 34bps. On YTD basis, the fund returned 2.83%, which was 27bps behind the benchmark.
Over the past month, the portfolio saw positive contribution from our exposure to the Cleantech theme. Our exposure to Transitioning Societies detracted from performance.
Longyuan Power (Theme: Cleantech) contributed positively to performance. The company has announced further details on its restructuring to absorb Pingzhuang Energy’s wind assets and become dual-listed in both Hong Kong and Shenzhen. The strong performance of a recently A-share listed wind operator implies that Longyuan’s re-rating could continue given it is trading at a 35% discount on relative basis.
New Oriental Education (Theme: Transitioning Societies) continued to perform poorly as a result of various market rumors around potential new regulations. We believe the current share price reflects maximum pessimism and that the regulators are unlikely to regulate the sector out of existence. Additionally, the company’s overseas test prep business should gradually stage a comeback, which would be margin accretive.
There was minimal activity during the month for the fund and no new names were added. Looking Forward
As we look forward, we recognize that year on year comparisons will start to get more difficult as China’s recovery accelerated through the 2H of last year. Our base case is despite the tougher comps ahead, China’s growth will remain stable, supported by global recovery and the U.S. fiscal stimulus. Sentiment should also improve on the back of the Fed reiterating it would be patient before pulling back its support for the U.S. economy. Finally, PBoC’s repo injection this month is an indication that it will remain supportive of the overall liquidity environment and willing to be accommodative to support growth. These factors lead us to believe that Chinese equities could outperform in the 2H of the year.
Our goal is to identify quality Chinese companies well positioned to benefit from the secular growth themes within the Evolving Economy, where we see long term investment opportunities.
* 1st NAV date: 28/11/2019
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/06/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
## Rétrospective
Alors que nous atteignons la mi-parcours en 2021, il faut admettre que les 6 derniers mois ont été chahutés. Le marché actions chinois est resté globalement stable en juin mais enregistre une légère hausse sur l’année en cours après avoir effacé une partie du terrain perdu à l’occasion de la correction intervenue au premier trimestre. Néanmoins, la

## sous-performance de la Chine par rapport à l’Asie et aux pays développés depuis le début de l’année s’est poursuivie.
La Fête des bateaux-dragons, qui s’est étalée sur 3 jours début juin, s’est déroulée sans incidents et a confirmé la tendance récente dans laquelle le redressement du nombre des touristes l’emporte sur celui des dépenses touristiques. À noter toutefois que les restrictions sur les déplacements dans la province du Guangdong en raison de la recrudescence du Covid ont probablement pesé sur le sentiment dans une certaine mesure. Du côté positif, la Chine a administré 1,2 milliard de doses de vaccins, plus de 40 % de la population étant désormais inoculée. Pour mettre ce niveau en perspective, la Chine a vacciné chaque jour un nombre d’individus équivalent à l’ensemble de la population de Taïwan.
Les relations sino-américaines restent tendues. Bien que les récentes discussions entre le vice-premier ministre Liu He, la représentante américaine au Commerce Katherine Tai et la secrétaire au Trésor Janet Yellen aient révélé des avancées, la décision du président Biden d’étendre la liste des sanctions montre que les restrictions d’investissement introduites fin 2020 resteront largement en place. Rappelons également l’appel du président Biden le mois dernier au lancement d’une enquête de 90 jours sur l’origine du coronavirus et la question de savoir s’il s’est échappé d’un laboratoire. Cette manœuvre est certainement politiquement motivée dans une large mesure, mais nous sommes conscients de la difficulté croissante à trouver un terrain d’entente.
En amont de la célébration du centenaire du Parti communiste chinois, un nombre croissant de mesures ont été annoncées pour contenir les risques que comporte le système. Celles-ci vont de la répression des crypto-monnaies à l’ordre intimé aux entreprises publiques de réduire leur exposition aux matières premières et à l’interdiction faite aux produits de gestion de la trésorerie de détenir des titres risqués.
Sur le front macroéconomique, l’indice PMI du mois de juin est resté en territoire expansionniste, la baisse de la production étant contrebalancée par la hausse des nouvelles commandes. L’indice PMI non manufacturier est lui aussi resté bien orienté mais la composante consacrée aux services a été impactée par le récent confinement partiel imposé dans la province du Guangdong. Alors que la pénurie mondiale de composants électroniques et la pression sur les matières premières s’atténuent à l’amorce du 2ème semestre, l’activité industrielle devrait poursuivre son redressement.

## Performance et positionnement du portefeuille
Le fonds a enregistré une performance nette de -0,14 % en juin, surperformant l’indice de référence de 34 pb. Depuis le début de l’année, le fonds a enregistré une performance de 2,83 % et sous-performe l’indice de 27 pb.
Le mois passé, le portefeuille a bénéficié de la contribution positive de notre exposition au thème des technologies propres. Notre exposition au thème de la transformation de la société a nui à la performance.
Longyuan Power (thème : technologies propres) a apporté une contribution positive à la performance. La société a donné des précisions sur sa restructuration en vue d’absorber les actifs éoliens de Pingzhuang Energy et de faire l’objet d’une double cotation à Hong Kong et Shenzhen. La solide performance d’un exploitant éolien récemment coté sur le marché des actions A montre que la revalorisation de Longyuan pourrait se poursuivre sachant que le titre se négocie avec une décote de 35 % en valeur relative.
New Oriental Education (thème : Transformation de la société) est resté en berne en raison des diverses rumeurs sur un possible durcissement de la réglementation. Nous pensons que le cours actuel du titre reflète un pessimisme maximal et jugeons peu probable que les régulateurs aillent trop loin et mènent le secteur à sa perte. En outre, l’activité de préparation de tests à l’étranger devrait progressivement se redresser, ce qui aurait un effet relutif sur les marges.

## L’activité du fonds est restée minime au cours du mois et aucune nouvelle position n’a été ajoutée. Perspectives
S’agissant de la période à venir, il est clair que les bases de comparaison sur un an vont devenir moins favorables dans la mesure où la reprise de l’économie chinoise s’est accélérée au 2eme semestre de l’an dernier. Notre scénario central est qu’en dépit de cette base de comparaison plus difficile, la croissance chinoise restera stable, soutenue par la reprise mondiale et les mesures de relance budgétaire aux États-Unis. Le sentiment devrait également s’améliorer grâce à la

## * Date de la 1ère Valeur Liquidative : 28/11/2019

## ** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/06/2021

## Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
confirmation de l’intention de la Fed d’être patiente avant de retirer son soutien à l’économie américaine. Enfin, les opérations de prise en pension réalisées par la banque centrale chinoise ce mois-ci montrent qu’elle entend continuer à soutenir la liquidité globale et reste disposée à maintenir une politique accommodante pour soutenir la croissance. Ces facteurs nous amènent à penser que les actions chinoises pourraient surperformer au second semestre de cette année.
Notre objectif est d’identifier les sociétés chinoises de qualité bien placées pour tirer parti des thèmes de croissance durable au sein de l’économie évolutive, où nous décelons des opportunités d’investissement attrayantes à long terme.