# Fund manager's report
Global small cap equities posted modest declines in US dollar terms in July. Continued worries about inflation and the worldwide spread of the Delta variant of COVID-19 weighed on sentiment, as did a slump in Chinese equities amid concerns about a regulatory clampdown. Some positive corporate results, in the US and Europe, helped to alleviate these concerns. The US dollar weakened, particularly towards month-end as the US Federal Reserve maintained its accommodative monetary policy stance. The yield on the US benchmark 10-year treasury bond hit a five-month low.
The MSCI World Small Cap Index returned -0.7% in US dollar terms for the month. Among sectors, higher-yielding parts of the market, such as real estate and utilities, led the market, while energy lagged by a wide margin as oil prices fell on concerns about the economic impact of the delta variant and increased supply from OPEC. From a factor perspective, there was considerable volatility both within and among factors during the month, but stocks trading at low multiples of their earnings, those with higher quality earnings, and those with less volatile share prices generally outperformed. Loss-making companies, which had delivered strong returns in June, sharply underperformed.
The Fund fell in value in July, but held up better than its benchmark index, after fees and expenses for the A USD share class. The Fund’s risk factor profile and residual stock selection were the primary drivers of its outperformance, with a tilt towards stocks that were attractively priced relative to earnings and with positive price momentum benefiting returns.
Industry positioning also added value.
Stock selection was particularly well rewarded in the health care and information technology sectors. Both areas include a relatively high proportion of unprofitable companies; the Fund tends to avoid these firms and doing so proved beneficial in July as loss-makers gave back some of the gains made in the previous month.
A notable example of the above, albeit in the communication services sector, was cinema operator AMC Entertainment. Not owning the company was the largest contributor to the Fund’s excess returns in July after its shares retreated from the stratospheric highs reached in June amid a surge in so-called ‘meme stocks’ – firms experiencing significant increases in trading volume that appear to be driven more by social media attention than by company fundamentals.
TriNet Group was another positive contributor after the HR and consultancy services company posted results that exceeded analyst estimates, while a position in Boston Beer was the largest detractor from returns after the firm’s quarterly update missed expectations amid disappointing demand for its hard seltzer brand.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les petites capitalisations mondiales ont enregistré une légère baisse en dollars américains en juillet. Les craintes persistantes entourant l’inflation et la propagation du variant Delta du Covid-19 à travers le monde ont pesé sur le sentiment, tout comme le repli des actions chinoises lié aux craintes suscitées par le durcissement de la réglementation. Les bons résultats publiés par les entreprises aux États-Unis et en Europe ont contribué à atténuer ces inquiétudes. Le dollar américain s’est déprécié, en particulier vers la fin du mois, la Réserve fédérale américaine ayant maintenu sa politique monétaire accommodante. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint son niveau le plus bas depuis cinq mois.
L’indice MSCI World Small Cap s’est tassé de 0,7 % en dollars sur le mois. Sur le plan sectoriel, les segments du marché présentant les rendements les plus élevés, tels que l’immobilier et les services aux collectivités, ont dominé la tendance, tandis que l’énergie a largement sous-performé face à la baisse des prix du pétrole liée aux craintes entourant l’impact économique du variant Delta et l’accroissement de la production de l’OPEP. D’un point de vue factoriel, le mois a été marqué par une volatilité importante tant au sein qu’entre les facteurs, mais les actions présentant de faibles ratios cours/bénéfices, celles dont les bénéfices sont de meilleure qualité et celles dont le cours est moins volatil ont globalement surperformé. Les sociétés déficitaires, qui avaient enregistré des performances solides en juin, ont fortement sous-performé.
Le Fonds s’est déprécié en juillet mais a mieux résisté que son indice de référence, net des commissions et des frais applicables à la classe d’actions A en USD. Le profil du fonds en termes de facteurs de risque et la sélection de titres résiduelle ont été les principaux moteurs de sa surperformance, avec un penchant en faveur de valeurs présentant des ratios cours/bénéfices attrayants et un momentum de cours positif. Le positionnement sectoriel a également porté ses fruits.
La sélection de titres s’est montrée particulièrement porteuse dans les secteurs de la santé et des technologies de l’information. Ces deux secteurs comprennent une proportion relativement élevée d’entreprises non rentables ; le fonds a tendance à éviter ces sociétés et cette approche s’est révélée bénéfique en juillet, les entreprises déficitaires ayant gommé une partie des gains enregistrés le mois précédent.
Un exemple de ce constat, bien que dans le secteur des services de communication, concerne l’exploitant de salles de cinéma AMC Entertainment. La non exposition à cette société a produit la meilleure contribution aux rendements excédentaires du Fonds en juillet, le titre étant retombé des sommets historiques atteints en juin sur fond d’envolée des actions dites « meme stocks », terme qui désigne des entreprises dont le titre fait l’objet d’une hausse des volumes de transaction qui semble davantage alimentée par l’attention des médias sociaux que par leurs fondamentaux.
TriNet Group a également stimulé la performance grâce à la publication de résultats supérieurs aux prévisions des analystes, tandis que la position dans Boston Beer a constitué le principal frein à la performance, ses résultats trimestriels étant ressortis inférieurs aux attentes en raison d’une demande décevante de sa marque d’eau pétillante alcoolisée.