### Portfolio managers comments
The first month of the year takes the shocks of 2022 in its stride. The drop in interest rate volatility calmed investors, after the majority of key rate hikes had been completed. The rediscovery of largely positive returns on bonds is attracting significant investment flows again, particularly in credit. The EURO STOXX 50 NR will have already rebounded by 27% from the lows of late September, and credit yields are rapidly approaching their average of the last five years.
DNCA Invest Eurose benefits from this craze for risky assets, with a performance of 2.72% over the month.
During the month, the fund strengthened its positions in EssilorLuxottica, Eutelsat and Sanofi. Conversely, the fund reduced its positions in Crédit Agricole, Michelin, Orange, Solocal Group and Technip Energies. EDF shares were tendered to the offer led by the French government at a price of €12. At the end of January, the fund's exposure to equities was 26.2% (net of hedging), with significant exposure to the banking, buildings and construction materials, industrial goods and services, and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (3.9%), STMicroelectronics (2.5%), Saint-Gobain (2.4%), Crédit Agricole (2.2%) and Sanofi (2.2%). Part of the equity portfolio is hedged through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40) and reached 8.7% at the end of the month. There is only one carry position (CS Group) which represents 0.2% of the fund. The financial characteristics of the portfolio show a P/E for 2023 of 8.8x (EURO STOXX 50 at 13.5x), while the dividend yield for 2023 is estimated at 5.1% (EURO STOXX 50 at 3.1%).
On the bond side, record issuance volumes on the primary market have made it possible to find a few opportunities on issuers that are almost all already present in the portfolio: Natwest Markets 3-year variable coupon, Spie convertible 5- year at 2.0%, PSA Banque France 3-year at 4.0%, Sabadell 6-year (5-year call) at 5.3%, Banca Ifis 4-year at 6.3%, and on the high-yield side, Verisure 5-year at 7.1% and ZF 3.5-year at 5.9%. We contribute the Enel hybrids to the issuer's tender offer, and Leaseplan redeems half of its 2024 subordinated bond. Unicredit's AT1 call 6/2026 is added to the portfolio, for its high yield combined with a very high coupon in case of early redemption - giving the bank a strong incentive to redeem. In a similar vein, Caixabank's AT1 call in September was also brought in, as was a new Traton bond (1/2025). Finally, issuers TDC Net, IHO and Iberdrola are reinforced, while Solocal is reduced.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 71.87%.
Thanks in particular to a fall in the price of gas and a strong resilience in the labour market, combined with an improvement in supply chain tensions and a recovery in China, the recession could be avoided. The markets have been quick to incorporate this good news and we believe they are still fairly complacent about the risk of inflation over the next few quarters. The low bond sensitivity is maintained (1.9) and the portfolio retains its liquidity to intervene in more opportune market phases. The yields on the equity (5.1%) and bond (4.7%) components remain particularly attractive in view of the risk taken.
Text completed on 06/02/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA

Translation (ENFR, 2023-01-31):
### Commentaire de gestion
Le premier mois de l’année vient prendre à contre-pied les chocs de 2022. La baisse de volatilité sur les taux apaise les investisseurs, après que la majorité des hausses de taux directeurs a été effectuée. La redécouverte de rendements largement positifs sur l’obligataire permet d’attirer de nouveau des flux d’investissement importants notamment sur le crédit. L’EURO STOXX 50 NR aura déjà rebondi de 27% sur les points bas de fin septembre dernier, et les rendements du crédit se rapprochent rapidement de leur moyenne des cinq dernières années.
DNCA Invest Eurose profite de cet engouement pour les actifs risqués, sa performance s’établit à 2,72% sur le mois.
Au cours du mois, le fonds se renforce sur EssilorLuxottica, Eutelsat et Sanofi. A l’inverse, les positions Crédit Agricole, Michelin, Orange, Solocal Group et Technip Energies sont allégées. Les titres EDF sont apportés à l’offre menée par l’Etat français au prix de 12€. A fin janvier, l’exposition du fonds est de 26,2% sur les actions (nette de couvertures) avec une exposition importante sur les secteurs banques, bâtiments et matériaux de construction, biens et services industriels, pétrole et gaz. Les principales convictions du portefeuille sont : TotalEnergies (3,9%), STMicroelectronics (2,5%), Saint- Gobain (2,4%), Crédit Agricole (2,2%) et Sanofi (2,2%). Une partie du portefeuille actions est couverte à travers la vente de contrats futures (EURO STOXX 50 et CAC 40) et atteint en fin de mois 8,7%. Il y a une seule position en portage (CS Group) qui représente 0,2% du fonds. Les caractéristiques financières du portefeuille font ressortir un PER pour l’année 2023 de 8,8x (EURO STOXX 50 à 13,5x), le rendement des dividendes versés en 2023 est quant à lui estimé à 5,1% (EURO STOXX 50 à 3,1%).
Sur la partie obligataire, les volumes records d’émissions sur le marché primaire permettent de trouver quelques opportunités sur des émetteurs quasiment tous déjà présents en portefeuille : Natwest Markets 3 ans coupon variable, Spie convertible 5 ans à 2.0%, PSA Banque France 3 ans à 4.0%, Sabadell 6 ans (call 5 ans) à 5.3%, Banca Ifis 4 ans à 6.3%, et sur le haut rendement Verisure 5 ans à 7.1% et ZF 3.5 ans à 5.9%. Nous apportons les hybrides Enel à l’offre d’achat de l’émetteur, et Leaseplan rembourse la moitié de son obligation subordonnée 2024. L’AT1 d’Unicredit de call 6/2026 est ajoutée au portefeuille, pour son rendement important associé à un coupon très élevé en cas de non- remboursement anticipé – incitant fortement la banque à effectuer ce remboursement. Dans une logique similaire, l’AT1 de Caixabank au call en septembre est également rentrée, tout comme une nouvelle obligation Traton (1/2025). Enfin, sont renforcés les émetteurs TDC Net, IHO et Iberdrola, quand Solocal est allégé.
Les caractéristiques extra-financières du portefeuille montrent une performance responsabilité de 5,19 et une exposition à la transition durable de 71,87%.
Grâce notamment à une chute du prix du gaz et à une forte résilience du marché de l’emploi, associés à une amélioration des tensions sur les chaînes d’approvisionnement et à un redémarrage en Chine, la récession pourrait être évitée. Les marchés ont très vite intégré ces bonnes nouvelles ; ces derniers nous semblent par ailleurs toujours aujourd’hui assez complaisants avec le risque d’inflation sur les prochains trimestres. La faible sensibilité obligataire est maintenue (1.9) et le portefeuille conserve ses liquidités pour intervenir dans des phases de marché plus opportunes. Les rendements des parties actions (5.1%) et obligations (4.7%) restent particulièrement attractifs au vu du risque pris.
Achevé de rédiger le 06/02/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA