# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
The markets soared in January, continuing the rally of Q4 2022. Just a few months ago, the markets thought that inflation would remain high or that central banks’ monetary tightening would be so extensive that growth would inevitably be damaged. However, the combination of disinflation and firmer growth has convinced the markets that a soft landing is possible and that the worst is behind us. This brought core bond yields down, supporting the performance of risky assets. In equities, China and Europe outperformed the United States, reflecting upward revisions to growth forecasts for the first two regions. By backtracking on his economic, regulatory and health policies, Xi Jinping has lifted the concerns that had been weighing on the Chinese market, which investors had been neglecting in recent months. In Europe, producers and consumers benefitted from lower gas prices as the winter has been milder than normal. The improvement in European growth supported the performance of the euro against the dollar.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund’s performance was positive over the period, supported by our equity and bond investments. There was a healthy contribution from our Chinese exposure, which we have increased in recent months (Alibaba, KE Holding), as well as from our gold exposure, which is a particular beneficiary of this market environment.
Although our derivative strategies aimed at limiting our equity exposure proved costly, our bond derivative strategies with exposure to Italian and US debt paid off. Our stance on the euro against the dollar also boosted performance.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
The improvement in growth and signs of disinflation explain the rally by markets, which had been pricing in a lot of bad news. However, better-than-expected growth may paradoxically curb investors’ enthusiasm as it would delay any pivot by central banks until the end of the year. Worse, it could lead them to step up their monetary tightening to prevent any risk of inflation settling in. We therefore remain positively but cautiously positioned. Our equity exposure is moderately high, but balanced between investments having little sensitivity to the cycle (growth stocks) and more cyclical investments. On the fixed income side, we are still taking advantage of some highly attractive yields on credit. The portfolio’s overall yield was close to 5.4% at the end of the month. We are topping this up with targeted investments in the sovereign debt of countries that are far along with their monetary tightening and offer attractive real yields (Brazil, Mexico).

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Les investisseurs ont assisté à un spectaculaire rebond des marchés sur le mois de janvier, dans la continuité du dernier trimestre de l’année dernière. Il y a encore quelques mois, les marchés pensaient que l’inflation resterait élevée ou que le resserrement monétaire des banques centrales serait trop important pour ne pas casser la croissance. Néanmoins, la combinaison d’une désinflation associée à une croissance plus résiliente a convaincu les marchés qu’un atterrissage en douceur était possible et que le pire se trouvait derrière nous.
Cette dynamique a entraîné une baisse des taux cœurs, soutenant ainsi la performance des actifs risqués. Au sein des marchés actions, la Chine et l’Europe ont surperformé leur homologue américain, reflétant les revues à la hausse des anticipations de croissance des deux régions. En effet, en opérant un desserrement de ses politiques économique, réglementaire et sanitaire, Xi Jinping a levé les inquiétudes qui pesaient sur le marché chinois, délaissé par les investisseurs ces derniers mois. En Europe, producteurs et consommateurs ont bénéficié d’un prix du gaz plus faible, dans le sillage d’un hiver plus doux que la normale. Cette meilleure croissance européenne a soutenu la performance de l’euro face au dollar.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Nous enregistrons une performance positive sur la période, soutenue par nos investissements à la fois en actions et en obligations. On notera la bonne contribution de notre exposition chinoise, renforcée ces derniers mois (Alibaba, Ke Holding), mais aussi de notre exposition aurifère, qui bénéficie tout particulièrement de cet environnement de marché. Si nos stratégies dérivées visant à limiter notre exposition aux actions nous ont coûté, nos stratégies dérivées obligataires nous offrant une exposition à la dette italienne et américaine ont porté leurs fruits. Enfin, notre positionnement privilégiant l’euro au dollar a soutenu la performance.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
L’amélioration de la croissance et les signes de désinflation justifient un rebond des marchés, d’autant que ceux-ci intégraient beaucoup de mauvaises nouvelles. Néanmoins, une croissance bien meilleure qu’anticipé pourrait paradoxalement ralentir l’engouement des investisseurs. En effet, elle repousserait toute éventualité de pivot des banques centrales d’ici la fin de l’année. Pire, elle pourrait conduire celles-ci à accentuer le resserrement de leur politique monétaire, afin d’éviter tout risque d’ancrage de l’inflation. Nous maintenons donc un positionnement positif mais prudent. Côté actions, notre exposition est modérément élevée, mais équilibrée entre investissements peu sensibles au cycle (valeurs de croissance) et investissements plus cycliques. Côté obligataire, nous continuons de bénéficier de rendements très attractifs sur le crédit. Le rendement global du portefeuille est en fin de mois proche des 5,4%. Nous enrichissons cela par des investissements ciblés sur la dette souveraine de pays en avance sur leur resserrement monétaire et qui bénéficient de taux réels attractifs (Brésil, Mexique).