# Management commentary
Expected to rise sharply, consumer price inflation in the United States has largely exceeded all economic analysts’ forecasts. In April and over a 12-month period, the CPI rose by 4.2% or
0.6 pt above consensus expectations.
Most of the surprise comes from the "price of used cars" component, whose increase in April alone reached +10%, a level not seen since the series has existed.
The sharp rise in used car prices can be associated with the reopening of the US economy as well as the sharp rise in household income, observed in recent months, and explained by the surge in transfer spending.
The unexpected rise in inflationary pressures led to a slight rise in long-term bond yields and symmetrically a contraction in the price of risky assets. However, the increase in market stress caused by the publication of this figure was quickly absorbed. Market professionals did not revise their expectations regarding the Federal Reserve's monetary policy trajectory. FOMC members continued to point out that an adjustment to monetary policy would only occur once the full employment target is reached.
The preliminary estimate of the increase in the HICP in Germany indicates a 12-month increase in the index of 2.5%. Although this level is a high not seen since October 2018 and has pushed European inflation to 2.0% year-on-year, the theme of a possible change in inflation regime concerns only the United States at this stage given the positioning of their economy in the recovery cycle which is more advanced. The publication of inflation figures in Europe validates the assumption of a gradual recovery in consumer prices.
The eurozone is entering a new recovery phase, supported by the easing of health restriction measures and the extension of the vaccination campaign.
Business surveys in the services and manufacturing sectors continued to rise. PMIs or indicators published by the European Commission indicate that a solid recovery is under way. Consumer confidence is back in the main eurozone countries, which has helped support retail sales. At eurozone level, they rose by 12.0%, above consensus expectations. The return of growth in the eurozone has not at this stage led to a change of tone in the statement of ECB Board members, who reiterated the need to maintain an ultra-accommodative monetary policy until the health crisis has come to an end.
Cash credit spreads widened by 2bp (to 259bp) in the high yield segment (Ice BoA HE40 index).
BFT Sélection Rendement 2024’s performance was up 0.29% for the month, standing at 9.03% since its launch (24 March 2017).
The fund took profits on Harley Davidson maturing in 2023. In addition, Gestamp shares were redeemed early. As a result, the fund is no longer exposed to these issuers. It increased its exposure to Spie, Rolls Royce, Owen Illinoi…etc.
The portfolio consists of 53 bonds, mainly maturing in 2023 and 2024. The main countries in the portfolio are France, the United States, and Italy. All securities in the portfolio are euro- denominated.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire de gestion
Attendue en nette hausse, l’inflation des prix à la consommation aux Etats-Unis a largement dépassé l’ensemble des prévisions des conjoncturistes. En avril et sur une période de 12 mois, l’indice CPI a progressé de 4,2% soit 0,6 pt au-dessus des attentes du consensus.
L’essentielle de la surprise provient de la composante « prix des véhicules d’occasion » dont la progression sur le seul mois d’avril a atteint +10% soit un niveau inobservé depuis que la série existe.
La forte augmentation du prix des véhicules d’occasion peut être associée à la réouverture de l’économie américaine ainsi qu’à la forte progression du revenu des ménages, constatée au cours des derniers mois, et expliquée par l’envolée des dépenses de transferts.
La montée non anticipée des pressions inflationnistes a provoqué une légère poussée du taux de rendement des obligations à long terme et symétriquement une contraction du prix des actifs risqués. L’élévation du stress de marché suscitée par la publication de ce chiffre a toutefois rapidement été résorbée. Les professionnels de marché n’ont pas révisé leurs anticipations quant à la trajectoire de la politique monétaire de la Réserve Fédérale. Les membres du FOMC n’ont eu de cesse de souligner qu’un ajustement de la politique monétaire n’interviendrait qu’à partir du moment où l’objectif de plein emploi serait atteint.
L’estimation préliminaire de la progression de l’IPCH en Allemagne indique une progression sur 12 mois de l’indice de 2.5%. Bien que ce niveau constitue un point haut inobservé depuis le mois d’octobre 2018 et pousse l’inflation européenne vers 2.0% en glissement annuel, la thématique d’un éventuel changement de régime en matière d’inflation ne concerne que les Etats- Unis à ce stade compte tenu du positionnement de leur économie dans le cycle de reprise qui est plus avancé. La publication des chiffres d’inflation en Europe valide l’hypothèse d’une reprise progressive des prix à la consommation.
La zone euro entame une nouvelle phase de reprise soutenue par la dissipation des mesures de restrictions sanitaires et l’extension de la campagne de vaccination.
Les enquêtes d’activité dans les secteurs des services et manufacturiers ont continué de progresser. Les indices PMI ou les indicateurs publiés par la Commission Européenne indiquent qu’une reprise solide est en cours.
La confiance des consommateurs est de retour dans les principaux pays de la zone euro ce qui a permis de soutenir les ventes au détail. A l’échelle de la zone euro, elles se sont appréciées de 12.0%, au-delà des attentes du consensus. Le retour de la croissance en zone euro n’a à ce stade pas induit de changement de tonalité dans le discours des membres du Board de la BCE qui ont réitéré la nécessité de maintenir une politique monétaire ultra accommodante tant que la crise sanitaire ne sera arrivée à son terme.
Sur le marché cash du crédit, les spreads se sont écartés de 2 bp à 259 bp sur le High Yield (indice Ice BoA HE40).
La performance de BFT Sélection Rendement 2024 est en hausse de 0,29% sur le mois et affiche une hausse de 9,03% depuis le lancement (24 mars 2017).
Le fonds a pris ses bénéfices sur les titres Harley Davidson de maturité 2023. Par ailleurs, les titres Gestamp ont été remboursés par anticipation. Par conséquent le fonds n’est plus exposé à ces émetteurs. Il a renforcé son exposition sur Spie, Rolls Royce, Owen Illinoi…etc.
Le portefeuille est constitué de 53 obligations de maturité principalement 2023 et 2024. Les principaux pays sont la France, les Etats-Unis et Italie. L’ensemble des titres du portefeuille est libellé en euro.