# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The Japanese equity market declined by 2.4% over the relatively volatile month of July. Risk-off sentiment was dominant through the first part of the month as the BoJ reduced its GDP growth forecasts and COVID-19 numbers increased, prompting another state of emergency in Tokyo. At the same time, US-China tensions notched higher. The BoJ maintained the key policy settings, as expected, and adjusted inflation expectations slightly upwards (but not for the short term). The last week of the month saw a global rebound in risk appetite that limited, to some extent, further losses on the Japanese market. This helped balance concerns over the rising number of COVID-19 cases during the Olympics. PM Suga’s approval ratings hit their lowest since he took office, creating potential for future volatility from political news. Commercial Services, Technology and Consumer Durables were the best performing sectors, while Media, Pharmaceuticals and Telecommunications lagged. The sensitivity to risk led to an outperformance of the Low Volatility factor and Value stocks also did well, a tailwind for our strategy. Quality underperformed.
In July, the fund decreased by -1.84% (in JPY terms), outperforming its benchmark by 53bp (in JPY terms). The MSCI Japan Total Return Net lost 2.37%. The fund records a positive YTD performance of 3.28%, underperforming its benchmark by 302bp.
From an industry group perspective, our stock selection was a positive contributor to excess returns while allocation marginally impacted performance. Our selection in Real Estate (26bp) and Insurance (15bp) generated relative gains. On the contrary, our stock picking in Technology (-32bp) and Automobiles (-17bp) underperformed.
With a positive impact of 22bp, SOFTBANK GROUP CORP (not held in portfolio) was the top contributor to relative performance. With a negative contribution of 17bp, overweight of FAST RETAILING CO LTD was the largest detractor from excess returns.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Le marché actions japonais a reculé de 2,4% au cours d’un mois de juillet relativement volatil. L’aversion au risque a prédominé durant la première partie du mois, la Banque du Japon ayant revu à la baisse ses prévisions de croissance du PIB et les chiffres du COVID-19 ayant augmenté, ce qui a provoqué un nouvel état d’urgence à Tokyo. Dans le même temps, les tensions entre les États-Unis et la Chine se sont accentuées. La BoJ a maintenu comme prévu les paramètres directeurs et a ajusté à la hausse ses anticipations d’inflation (mais pas à court terme). La dernière semaine du mois a vu un rebond global de l’appétit pour le risque qui a permis de limiter dans une certaine mesure les pertes supplémentaires sur le marché japonais. Cela a permis d’équilibrer les inquiétudes liées à la hausse du nombre de cas de COVID-19 pendant les Jeux Olympiques. La note d’approbation du PM Suga a atteint son plus bas niveau depuis son entrée en fonction, créant un potentiel de volatilité suite aux nouvelles politiques. Les services commerciaux, la technologie et les biens de consommation durables ont été les secteurs les plus performants, tandis que les médias, la pharmacie et les
télécommunications ont sous-performé. La sensibilité au risque a également favorisé la surperformance du facteur faible volatilité et des titres value. La qualité a sous-performé.
En juillet, le fonds a baissé de -1,84% (en JPY), surperformant son indice de 53pb (en JPY). L’indice MSCI Japan Total Return Net a perdu 2,37%. Le fonds enregistre une performance positive depuis le début de l’année de 3,28%, sous-performant son benchmark de 302pb.
Du point de vue du groupe sectoriel, notre sélection de titres a été à l’origine d’une contribution positive à la surperformance, tandis que l’allocation a légèrement affecté la performance. Notre sélection dans l’immobilier (26pb) et l’assurance (15pb) a généré des gains relatifs. En revanche, notre sélection de titres dans la technologie (-32pb) et l’automobile (-17pb) a sous performé.
Avec un impact positif de 22pb, SOFTBANK GROUP Corp (non détenu en portefeuille) a été le principal contributeur à la performance relative. Avec une contribution négative de 17pb, la surpondération de FAST RETAILING CO LTD a été le principal frein à la surperformance.