# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
December has been a weak month for European equity markets which closed 2022 in negative territory. During the last 12 months, significant volatility and substantial dispersion of returns have characterized not only the European region, but markets globally as well. While in Europe only Energy and, to a lesser extent, Basic Resources gained value, all other sectors have suffered the post pandemic increasing rate environment resulting from the resurgence of inflation and the war in Ukraine. Nevertheless, from the lows reached in late September, European equity markets have recovered some of the losses accumulated in the first 9 months of the year as decreasing long-term inflation expectations anticipate a peak in interest rates. However, to some extent, such positive behavior is not entirely supported by fundamentals, as earnings expectations are coming down. Despite resilient fundamentals in 2022, companies’ earnings will generally weaken in 2023 as margins start being squeezed by tighter financial conditions, higher prices, and slower global growth. On a more positive note, the European gas situation is skewed to a better-than-expected outcome for the next few weeks. Thanks to inventory levels far higher than usual, European gas prices – and more notably electricity prices – have come down significantly lately.

## PERFORMANCE COMMENTARY
In December, the Fund closed negative but slightly ahead of its reference indicator, primarily thanks to stock selection. Novo Nordisk, the biggest holding in the Fund, has been the main contributor to portfolio returns, followed by a number of significant overweight positions: Puma (Consumer Discretionary), Vestas (the Danish manufacturer of wind turbines and the only exposure to Energy we have), as well as Prudential (Financials); all these names recorded double digit price appreciation in the period. To note, over the fourth quarter of the year, all the sectors in the portfolio have returned positive results, recouping to some extent the significantly negative trend experienced by the whole market – except for Energy – over the full year. It’s worth mentioning our allocation to Healthcare, a more defensive sector which, thanks to the underlying names we are invested in, also shows growth characteristics. Within this allocation, on top of Novo Nordisk, Genmab, Argenx, and Sartorius have also recorded a significantly positive performance in 2022.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
2022 has been a difficult year for equity markets. After decades of low inflation, the aftermath of the pandemic and the side effects of the Ukrainian war have changed the global economic environment. Over the period, on one side, central bank governors around the world had to focus on fighting rising levels of inflation, while governments, on the other, had to counterbalance the deterioration of consumers’ disposable income, especially in Europe. Albeit inflationary pressure is easing – on the back of gas and electricity prices coming down from their peak earlier in the year – we believe there is still downside risk to earnings as higher rates work through the system. Therefore, we prefer to keep our focused exposure on relatively non-cyclical and more defensive areas of the market. As we move into 2023, we are also rotating out of names which do not align with our Outcomes Framework (as part of our SFDR Article 9 commitment to sustainability) and initiate in small names which are instead aligned, and which have been on our watch list for some time now.

Translation (ENFR, 2022-12-30):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Le mois de décembre a été faible pour les marchés d’actions européens qui ont clôturé 2022 en territoire négatif. Au cours des douze derniers mois, une forte volatilité et une dispersion importante des rendements ont caractérisé non seulement la région européenne, mais aussi les marchés mondiaux. Alors qu’en Europe seule l’énergie et, dans une moindre mesure, les matériaux de base ont gagné de la valeur, tous les autres secteurs ont souffert de l’environnement de taux d’intérêt en hausse résultant de la résurgence de l’inflation et de la guerre en Ukraine. Néanmoins, depuis les plus bas atteints fin septembre, les marchés d’actions européens ont récupéré une partie des pertes accumulées au cours des neuf premiers mois de l’année en raison de l’attente d’un pic des taux d’intérêt suite à la légère baisse de l’inflation. Cependant, cette euphorie n’est pas entièrement soutenue par les fondamentaux, car les attentes de résultats sont en baisse. Malgré des fondamentaux solides en 2022, les bénéfices des entreprises devraient faiblir en 2023 alors que les marges subissent un resserrement du fait de conditions financières plus difficiles, de prix plus élevés et d’une croissance mondiale plus lente. Sur une note moins morose, la situation du gaz en Europe s’annonce plutôt favorable pour les semaines à venir. Grâce à des niveaux d’inventaire nettement supérieurs à la normale, les prix du gaz et, plus notablement, les prix de l’électricité en Europe ont considérablement baissé ces derniers temps.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
En décembre, le Fonds a clôturé en territoire négatif mais légèrement devant son indicateur de référence, principalement grâce à la sélection de valeurs. Novo Nordisk, la plus forte conviction du Fonds, a été le principal contributeur aux rendements du portefeuille, suivi d’un certain nombre de surpondérations significatives : Puma (consommation discrétionnaire), Vestas (le fabricant danois de turbines éoliennes et la seule exposition à l’énergie que nous avons), ainsi que Prudential (finances) ont enregistré une appréciation de leur cours à deux chiffres tout au long de la période. À noter, au quatrième trimestre de l’année, que tous les secteurs du portefeuille ont enregistré des résultats positifs, récupérant dans une certaine mesure la tendance significativement négative que le marché dans son ensemble a connue – à l’exception de l’énergie – sur l’ensemble de l’année. Mentionnons également notre allocation au soin de santé, un secteur plus défensif qui, grâce aux noms sous-jacents dans lesquels nous sommes investis, présente des caractéristiques de croissance. Dans cette allocation, en plus de Novo Nordisk, Genmab, Argenx et Sartorius ont également enregistré une performance significativement positive en 2022.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
2022 a été une année difficile pour les marchés d’actions. Après des décennies d’inflation faible, les conséquences de la pandémie et les effets de la guerre en Ukraine ont changé l’environnement économique mondial. Au cours de cette période, d’une part, les gouverneurs de banques centrales du monde entier ont dû se concentrer sur la lutte contre l’envolée de l’inflation, tandis que les gouvernements, de l’autre, ont dû contrebalancer la détérioration du pouvoir d’achat des consommateurs, en particulier en Europe. Bien que la pression inflationniste soit en train de se calmer – grâce à la baisse des prix de l’électricité et du gaz depuis leur pic plus tôt dans l’année –, nous croyons qu’il y a toujours un risque de baisse des résultats, car les taux plus élevés se font sentir dans le système. C’est pourquoi nous préférons nous concentrer sur des secteurs relativement non cycliques et plus défensifs du marché. Alors que nous entrons en 2023, nous vendons également les entreprises qui ne sont pas alignées sur notre cadre de résultat (relatif à notre engagement SFDR article 9 en faveur de la durabilité) et nous achetons des titres qui sont au contraire alignés et qui se trouvent sur notre liste de surveillance depuis un certain temps maintenant.