## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
The sudden collapse of SVB in the United States and Crédit Suisse in Europe unleashed a real wave of panic over global equity markets in March. Despite the authorities’ intervention to prevent any risk of contagion, the banking crisis revived fears of a recession and triggered massive sector rotation on equity markets. Financials, real estate and energy fell steepest. Investors took refuge in luxury goods, technology and healthcare, which gained ground.
The METROPOLE Selection sub-fund underperformed its benchmark over the month, suffering from the decline of cyclical and financial stocks in particular. BNP Paribas, ING and Banco Santander weighed heaviest on the Fund’s monthly performance. Sanofi, CRH and AB Inbev were the three top contributors. This period of turbulence did not lead us to change the portfolio’s structure during the month. The cyclical stocks held in the portfolio are bottoming out and have strong enough balance sheets to face another recession head-on. This is particularly true of the banking stocks we hold. They have posted strong profitability that is improving as interest rates climb, high liquidity, solvency ratios in excess of the regulatory minimum, and a discount that suggests the recession is already priced in. However, we sold Grifols, whose debt and poor governance are no longer compatible with our selection criteria.
At ESG level, the portfolio was still rated AAA- at the end of March.

Translation (ENFR, 2023-03-31):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Au cours du mois de mars, les faillites soudaines des banques SVB aux Etats-Unis et Crédit Suisse en Europe ont déclenché un véritable vent de panique sur les marchés actions mondiaux. Malgré l’intervention des autorités pour éviter tout risque de contagion, la crise bancaire a ravivé les craintes de récession et déclenché une rotation sectorielle de grande ampleur sur les marchés actions. Les valeurs financières, l’immobilier et l’énergie ont enregistré les plus fortes baisses. Les investisseurs se sont réfugiés vers les secteurs du luxe, de la technologie et de la santé qui ont progressé sur le mois.
Le compartiment METROPOLE Selection a sous-performé son indice de référence au cours du mois. Il a été pénalisé par la baisse des valeurs cycliques et des valeurs financières en particulier. Les titres BNP Paribas, ING et Banco Santander sont les plus forts contributeurs négatifs à la performance sur le mois. A l’inverse, les titres Sanofi, CRH et AB Inbev sont les trois meilleurs contributeurs à la performance. Cette période de turbulences ne nous a pas conduit à changer la structure du portefeuille au cours du mois. Les valeurs cycliques détenues en portefeuille affichent une valorisation de bas de cycle et disposent de bilans suffisamment solides pour affronter une nouvelle récession. C’est précisément le cas des valeurs bancaires que nous détenons. Elles affichent une rentabilité robuste qui s’améliore par la hausse des taux d’intérêt, un haut niveau de liquidité, des ratios prudentiels bien au-dessus des exigences règlementaires et une décote de valorisation qui intègre un scénario de récession. Nous avons néanmoins cédé le titre Grifols dont l’endettement et les déficits de gouvernance ne sont plus compatibles avec nos critères de sélection.
Sur le plan ESG, le portefeuille conserve une notation AAA- à fin mars.