# Fund manager's report
Global small-cap equities fell some 7.4% in US dollar terms in January, as measured by the benchmark MSCI World Small Cap Index, in a tumultuous trading month. Widespread rallies in the final days of the month weren’t enough to help global indices claw back their losses. Investors were concerned by several factors, including mixed corporate results, rising political tensions, continued omicron disruption, and a shifting economic and monetary policy backdrop. Oil prices soared to multi-year highs as a political stand-off between Russia and the West over the former’s involvement in Ukraine unsettled markets. Government bond yields were buoyant as investors braced for interest rate rises, with the yield on US benchmark 10-year treasuries touching 1.9% - a two-year high – before retreating.
Energy stocks were the top-performing group in January, rising by 9% on the month on higher oil prices, with financials also beating the benchmark, but still delivering negative absolute returns. The worst performances came from the technology, healthcare, and industrials sectors. From a factor perspective it was a good month for value investors, as growth stocks pulled back on higher interest rate expectations. This meant that momentum reversed course, and lower risk stocks were also in demand given the prevailing risk off sentiment.
The Fund outperformed its benchmark in January (net of fees for the A USD share class), driven predominantly by
well-rewarded stock selection. Despite another positive month for value investors in the small cap space, the gains to this exposure of the Fund were more than offset by the momentum reversal seen in markets as previous winners gave up their gains. Industry exposures were also unrewarded, notably the active underweight exposure to banks, food producers and real estate, which all performed well.
Stock selection was well rewarded in the healthcare, energy and financials sectors this month. In the latter, a
non-benchmark position in Dutch insurer Aegon was the top contributor over the month after its shares rose on news of a share buyback scheme and some positive earnings data. Elsewhere, oil-related stocks aided returns, with overweight positions in Whitecap Resources, Crescent Energy and Vermilion Energy all among the top contributors over the month on rising energy prices.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/01/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales à petite capitalisation ont chuté de quelque 7,4 % en dollars en janvier à l’aune de l’indice de référence MSCI World Small Cap, au cours d’un mois agité. Les rebonds généralisés intervenus les derniers jours du mois n’ont pas suffi à permettre aux indices mondiaux d’effacer leurs pertes. Les investisseurs étaient préoccupés par plusieurs facteurs, notamment les résultats mitigés des entreprises, la montée des tensions politiques, la perturbation persistante de l’économie et l’évolution des politiques économiques et monétaires. Les prix du pétrole ont atteint des plus hauts depuis plusieurs années alors que l’affrontement politique entre la Russie et l’Occident concernant l’Ukraine perturbait les marchés. Les rendements des emprunts d’État ont grimpé alors que les investisseurs se préparaient à la hausse des taux d’intérêt, le taux des bons du Trésor américain à 10 ans atteignant 1,9 %, son niveau le plus élevé depuis deux ans, avant de retomber.
Les valeurs de l’énergie ont été le secteur le plus performant en janvier, avec une hausse de 9 % sur le mois sous l’effet de la hausse des prix du pétrole, et les valeurs financières ont également surperformé l’indice de référence bien qu’elles aient enregistré des performances absolues négatives. Les moins bonnes performances sont venues des secteurs de la technologie, de la santé et des valeurs industrielles. D’un point de vue factoriel, le mois a souri aux investisseurs axés sur le style « value », les valeurs de croissance s’étant repliées face aux anticipations de hausse des taux d’intérêt. La dynamique s’est ainsi inversée et les actions moins risquées ont également été prisées compte tenu du contexte prévalent d’aversion au risque.
Le Fonds a surperformé son indice de référence en janvier (net de frais, part A en USD), dopé essentiellement par une sélection de titres porteuse. Malgré un nouveau mois positif pour les investisseurs axés sur les actions sous-évaluées dans le segment des petites capitalisations, les gains tirés de cette exposition du Fonds ont été largement contrebalancés par le retournement de la dynamique observé sur les marchés, les titres auparavant gagnants ayant effacé leur progression. Les expositions sectorielles ont également eu un impact négatif, notamment la sous-pondération active des banques, des producteurs alimentaires et de l’immobilier, qui se sont tous bien comportés.
La sélection de titres dans les secteurs de la santé, de l’énergie et des valeurs financières a porté ses fruits ce mois-ci. Parmi les valeurs financières, la position hors indice dans la compagnie d’assurance néerlandaise Aegon a produit la meilleure contribution mensuelle après l’annonce d’un plan de rachat d’actions et de résultats positifs. Par ailleurs, les valeurs pétrolières ont stimulé la performance. Les surpondérations sur Whitecap Resources, Crescent Energy et Vermilion Energy ont figuré parmi les meilleures contributions sur le mois à la faveur de la hausse des prix de l’énergie.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/01/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris