## Portfolio managers comments
Investor optimism has driven European stock market indices to their highest levels since March 2022. Compared with the low point of 29 September, the rebound exceeded 20% for the Eurostoxx50 and reached 18% for the CAC40. The anticipation of a slowdown in the pace of interest rate hikes and the imminent end of the monetary tightening cycle in the United States is fuelling positive market sentiment. In addition, the latest economic forecasts are better than expected and suggest that the recession in France and the Eurozone is only technical - only two consecutive quarters of GDP decline - due to a still robust labour market.
Against this backdrop, Centifolia's net asset value has continued to rise and has stood at 0.21% since the beginning of the year, compared with -3.67% for the CAC40NR.
As announced last month, the fund has embarked on a policy of prudent reinvestment of its cash. Several stocks in the selection that had fallen sharply were reinforced: Cegedim, Eutelsat and STMicrolelectronics. The fund continued to build up the Imerys line after the announcement of the lithium mining project in France. Finally, the fund reduced its exposure to energy by selling shares in TotalEnergies and Technip Energies. The fund's ratios, although up over the last month, remain low (PE23 8.1x, yield 22 5%). The cash position is 8.2% including EDF shares.
Despite the near euphoria in the markets, the uncertainties related to the level of future inflation and the extent of the coming recession have not been lifted, even if the signs of improvement are real. The (too?) rapid rise in indices has brought risk premiums back to their historical averages, leaving little margin of safety in a scenario of a significant drop in earnings next year. While Centifolia is entering 2023 with more than comfortable valuation levels, it will only consume its cash very gradually depending on the opportunities that emerge in the coming months.
Text completed on 06/12/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Emilie
Brunet-Manardo

Translation (ENFR, 2022-11-30):
### Commentaire de gestion
L’optimisme des investisseurs a conduit les indices boursiers européens vers des plus hauts depuis mars 2022. Par rapport au point bas du 29 septembre dernier le rebond dépasse les 20% pour l’Eurostoxx50 et atteint 18% pour le CAC40. L’anticipation du ralentissement du rythme de la hausse des taux directeurs, puis de la fin prochaine du cycle de resserrement monétaire aux Etats-Unis vient nourrir un sentiment positif sur les marchés. En outre, les dernières prévisions économiques sont meilleures qu’attendues et laissent espérer une récession qui ne serait que technique – seulement deux trimestres consécutifs de baisse du PIB – pour la France et le zone Euro, en raison d’un marché de l’emploi toujours bien robuste.
Dans ce contexte, la valeur liquidative de Centifolia poursuit sa remontée et s’affiche à 0,21% depuis le début de l’année contre -3,67% pour le CAC40NR.
Comme annoncé le mois dernier, le fonds s’est engagé dans une politique de réinvestissement prudente de ses liquidités. Plusieurs titres de la sélection qui avaient fortement baissé ont été renforcés : Cegedim, Eutelsat et STMicrolelectronics. La constitution de ligne Imerys a été poursuivie après l’annonce du projet d’exploitation de lithium en France. Enfin le fonds s’est allégé sur l’énergie par cession d’actions TotalEnergies et Technip Energies. Les ratios du fonds, bien qu’en hausse sur le mois dernier, restent bas (PE23 8,1x, rendement 22 5%). Le niveau de la trésorerie s’élève à 8,2% en incluant les titres EDF.
Malgré la quasi-euphorie des marchés, les incertitudes liées au niveau de l’inflation future et à l’ampleur de la récession à venir n’ont pas été levées, même si les signes d’amélioration sont réels. La remontée (trop ?) rapide des indices a ramené les primes de risque sur leurs moyennes historiques, laissant peu de marge de sécurité dans un scenario de baisse sensible des bénéfices l’an prochain. Si Centifolia aborde l’exercice 2023 avec des niveaux de valorisation plus que confortables, il ne consommera sa trésorerie que de façon très progressive en fonction des opportunités qui se dessineront dans les prochains mois.
Achevé de rédiger le 06/12/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Emilie
Brunet-Manardo