# Fund manager's report
The stock market indices have finally paused for breath. After a few months of uninterrupted rise, the markets have highlighted some latent concerns, causing a fairly sizeable resurgence of volatility. Corporate rhetoric on supply chain issues is becoming increasingly alarming. While demand is there and order books are full, the ability to fulfil them is hampered by a shortage of components, raw materials and labour, compounded by a marked inflation in energy costs, which is also limited in terms of production. These bottlenecks are causing fears of a slowdown in growth in China and the rest of the world. More than fears about growth, it is inflationary pressures combined with the prospect of the end of the Fed’s asset purchases that have caused yield curves to move. In both Europe and the United States, the curves have become much tighter, albeit with a different trajectory. While the EUR curve steepened, the USD curve tended to flatten. Performances by geography were very diverse in September, with Europe holding up relatively well compared to the rest of the world, apart from Japan.
The dollar gained ground against other currencies. Oil prices increased above the $75 mark.
From a style perspective, investors flocked towards the value segment at the expense of the growth segment. Small caps tended to outperform large caps. In terms of sector performances, stocks linked to oil did well, as did those linked to interest rates (banks and insurance companies). Stocks in the automotive sector and those exposed to the theme of reopening of economies also took advantage of the situation. Conversely, commodities stocks dropped steeply, as did IT, utilities and industrial stocks.
The fund slightly underperformed its benchmark, the STOXX Small 200, in September. This is mainly due to stock-picking, especially in the media, healthcare and consumer goods sectors.
Positive contributors included Technip Energies, Sixt, EasyJet, Virbac and Bankinter. However, BONESUPPORT, ID Logistics, Fabege and Garo were negative contributors to the portfolio over the month.
Technip Energies, which is the result of the spin-off from Technip FMC, offers engineering services in the entire energy sector. Despite a chaotic start, the combination of a particularly crowded energy sector and the acquisition of a stake of nearly 10% by Hal Investment has kept the share price up.
Virbac, which specialises in animal healthcare, reported strong interim results and once again increased its earnings guidance for the current year. Boosted by a buoyant market, especially for pets, the company is confident in its growth prospects based on internal criteria thanks to its strategy of innovation and globalisation of brands and products.
The decline in the number of COVID-19 cases worldwide allowed some countries, notably the United States, to reopen their borders to foreign tourists, supporting the reopening of the German car rental company Sixt.
Like the rest of the banking sector, Spanish bank Bankinter benefited from the positive direction of rates over the period.
On the contrary, ID Logistics, which specialises in logistics services in France and abroad, had a negative effect on performance. After making solid progress since the beginning of the year, validating the steady progression of the group’s activities, the share was penalised by its status as a growth stock.
Likewise, Garo, which has made a very strong contribution to the fund year-to-date, suffered from its status as a growth stock and fears of a shortage of components affecting the whole value chain.
BONESUPPORT, which produces bone substitutes, suffered from the poor results of a study on the trauma application (of the tibia) of its product Cerament, which would delay its marketing in the US by 1 to 2 years.
On the other hand, real estate stocks such as Fabege suffered from their correlation over the month.
In terms of movements, we sold our positions in BHG and Sweco and reduced our lines in BONESUPPORT and Paradox. Two new positions were initiated: Lotus Bakeries, a Belgian company specialising in speculoos cookies, on the basis of a family investment; and Fortnox, a Swedish software company.
| Performance evolution (in EUR) |  |
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| Annualized performance |  |  |  |  |  |
|  | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | 24.32% | 9.54% | 9.43% | 11.47% | 8.93% |
| Benchmark** | 35.11% | 11.22% | 11.39% | 10.20% | 7.91% |

* 1st NAV date: 06/09/2005
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris
| Cumulative performance |  |
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|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | -5.47% | 5.48% | 14.29% | 24.32% | 31.52% | 56.96% | 138.46% | 295.62% |
| Benchmark** | -4.48% | 2.58% | 18.13% | 35.11% | 37.71% | 71.56% | 117.61% | 239.93% |

The figures provided relate to previous months or years and past performance is not a reliable indicator as to future performance.
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Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les indices boursiers ont enfin trouvé une respiration. Après quelques mois de hausse ininterrompue, les marchés ont fait émerger quelques sources d’inquiétude latentes, provoquant par là-même un regain assez sain de volatilité. Les discours des entreprises sur les problématiques de chaîne d’approvisionnement se font de plus en plus alarmants. Si la demande est là, que les carnets de commande sont pleins, la capacité à les exécuter se trouve entravée par une pénurie de composants, de matières premières, de main d’œuvre à laquelle vient se greffer une inflation marquée des coûts de l’énergie, elle aussi contrainte dans sa production. Ces goulots d’étranglement font craindre un ralentissement de la croissance en Chine et dans le reste du monde. Davantage que les craintes sur la croissance, ce sont les poussées inflationnistes conjuguées à la perspective de l’arrêt des achats d’actifs de la FED qui ont fait bouger les courbes de taux. Tant en Europe qu’aux Etats-Unis, elles se sont nettement tendues avec une trajectoire toutefois différente. Alors que la courbe EUR s’est pentifiée, la courbe USD a plutôt eu tendance à s’aplatir. La dispersion des performances géographiques a été marquée en Septembre, l’Europe résistant relativement mieux que le reste du monde, à l’exception du Japon.
Le dollar s’est renchéri par rapport aux autres devises. Quant au baril de pétrole, il a franchi à la hausse la barre des 75 USD.
D’un point de vue style, les investisseurs ont fait la part belle au segment « value », au détriment du segment « croissance
». Les petites capitalisations ont plutôt sous-performé les grandes. Sectoriellement, les valeurs liées au pétrole se sont bien comportées, comme celles liées aux taux d’intérêt (banque et assurance). Les valeurs du secteur automobile et celles exposées à la thématique de la réouverture des économies ont également tiré leur épingle du jeu. A l’inverse, les valeurs matières premières ont fortement baissé, comme celles de l’IT, des services aux collectivités ou de l’industrie.
En septembre, le fonds a légèrement sous-performé son indice Stoxx Small 200 expliquée essentiellement par la sélection de titres, notamment sur les secteurs des médias, de la santé et de la consommation.
Parmi les contributeurs positifs se retrouvent Technip Energies, Sixt et Easyjet, Virbac et Bankinter. En revanche, Bonesupport, ID Logistics, Fabege, et Garo ont contribué négativement à la performance du portefeuille sur le mois. Technip Energies, issu de la scission des activités de Technip FMC, propose des services d’ingénierie à tout le secteur de l’énergie. Malgré un démarrage chaotique, la conjonction d’un secteur de l’énergie particulièrement entouré, de la prise de participation de près de 10% de Hal Investment, a soutenu le cours.
Virbac, spécialiste de la santé animale, a publié des résultats semestriels en forte progression.et de nouveau augmenté ses objectifs de résultats pour l’année en cours. Soutenu par un marché porteur notamment en matière d’animaux de compagnie, la société est confiante sur ses perspectives de croissance basées sur des critères endogènes grâce à sa stratégie d’innovation, de globalisation des marques et des produits.
Le recul du nombre de cas Covid dans le monde, l’annonce d’un médicament permettant de ont permis à certains pays notamment les Etats-Unis de réouvrir leurs frontières aux touristes étrangers, soutenant les titres de réouverture à l’image du loueur de véhicules allemand Sixt.
A l’instar du secteur bancaire, la banque espagnole Bankinter a profité de la bonne orientation des taux sur la période.
Au contraire, ID Logistics, spécialiste des services de logistique en France et à l’international a pesé négativement sur la performance. Après un solide parcours depuis le début de l’année validant la progression régulière des activités du groupe, le titre a été pénalisé par sa caractéristique de valeur de croissance.
De la même manière, Garo, qui s’est révélée un très fort contributeur à la performance du fonds depuis le début d’année a souffert de son statut de valeur de croissance et des craintes de pénurie de composants qui impactent toute la chaine de valeur.
Bonesupport, qui produit des substituts osseux, a pâti des mauvais résultats d’une étude sur l’application trauma (du tibia) de son produit Cerament, qui retarderait de 1 à 2 ans sa mise sur le marché aux US.
A l’opposé, les valeurs immobilières telle que Fabege ont souffert de leur corrélation sur le mois.
En termes de mouvements, nous avons vendu les positions en BHG et Sweco et réduit les lignes en Bonesupport et Paradox. Deux nouvelles positions ont été initiées en Lotus Bakeries, société belge spécialiste du spéculoos, à l’occasion d’un placement de la famille et en Fortnox, société de software suédoise.
| Evolution de la performance (en EUR) |  |
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| Performances annualisées |  |  |  |  |  |
|  | 1 an | 3 ans | 5 ans | 8 ans | Création |
| Portefeuille* | 24.32% | 9.54% | 9.43% | 11.47% | 8.93% |
| Indice de référence** | 35.11% | 11.22% | 11.39% | 10.20% | 7.91% |

* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 06/09/2005
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
| Performances cumulées |  |
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|  | 1 mois | 3 mois | YTD | 1 an | 3 ans | 5 ans | 8 ans | Création |
| Portefeuille* | -5.47% | 5.48% | 14.29% | 24.32% | 31.52% | 56.96% | 138.46% | 295.62% |
| Indice de référence** | -4.48% | 2.58% | 18.13% | 35.11% | 37.71% | 71.56% | 117.61% | 239.93% |

Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.