## Market Review
The first four months of the reporting period saw markets make steady progress on hopes of some resolution to the trade dispute between the US and China. However, the uncertainty stoked up by President Trump discouraged economic growth so the US Federal Reserve offset the weaker outlook with a series of ‘insurance’ interest rate cuts.
In Europe, Christine Lagarde, took over from Mario Draghi as president of the European Central Bank and urged European governments to boost public investment and harmonise banking. The eurozone’s annual inflation rate continued to decline, ending October at 0.7%. It was to go much lower – reaching -0.2% by the end of the review period. Germany’s manufacturing economy remained in contraction. In Japan, manufacturing activity fell to a 40-month low while service sector activity contracted for the first time since September 2016 after a damaging typhoon and a rise in sales tax.
Equity markets started 2020 on a firm footing as the US and China signed a truncated version of the ‘phase one’ trade agreement. US equities rose further led by a surge in the more expensive growth stocks which greatly outperformed cheaper value stocks, with the gap between the two being significantly wider than the extremes seen in 1999/2000. It was to widen further. However, things changed utterly after the outbreak of a novel coronavirus in China.
As it became apparent that this had spread to northern Italy and onwards, there was indiscriminate selling as investors realised the global economy was facing a major shock. Evidence suggests this was exacerbated by hedge funds being forced into unwinding leveraged positions, creating extraordinary and often inexplicable moves between and within sectors. A flight to safety saw government bonds worldwide rally significantly. The US Treasury market in particular had a phenomenal rally with the US 10-year Treasury yield dropping close to 1% the lowest level on record. It was to go lower.
In March, the pandemic had a major impact across all asset classes and regions as companies and investors faced up to the likelihood of a global recession along with billions of people throughout the world facing quarantine measures. The speed and severity of the economic impact was unprecedented. Manufacturing activity in just about every country contracted. In the US, an 11- year bull market in equities ended. The US Federal Reserve made

Translation (ENFR, 2020-09-30):
## Analyse des marchés
Les quatre premiers mois de la période considérée ont vu les marchés caracoler dans l'espoir d'une résolution du litige commercial opposant les États-Unis et la Chine. Pourtant, l'incertitude attisée par le Président Trump a entravé la croissance économique et la Réserve fédérale amé- ricaine a dû compenser le fléchissement des perspectives par une série de baisses des taux d'intérêt « rassurante ».
En Europe, Christine Lagarde a remplacé Mario Draghi à la présidence de la Banque centrale européenne et a pressé les gouvernements de la zone à stimuler l'investissement public et l'harmonisation bancaire. Le taux d'inflation annuel de la zone euro a poursuivi son déclin pour finir le mois d'octobre à 0,7 %. La baisse devait encore aller bien plus loin pour tomber à -0,2 % à la fin de la période considérée. La contraction de l'économie manufacturière allemande s'est maintenue. Au Japon, l'activité manufacturière est tombée à un plus bas jamais vu depuis 40 mois tandis que l'activité du secteur des services s'est repliée pour la première fois depuis septembre 2016 après un typhon ravageur et une hausse de la taxe sur les ventes.
Les marchés d'actions ont démarré 2020 la dragée haute, sur fond de signature d'une version tronquée de la « phase 1 » d'une entente com- merciale entre les États-Unis et la Chine. Les actions britanniques ont encore gagné du terrain sous l'impulsion des valeurs de croissance les plus chères qui ont largement dépassé les titres value meilleur marché, l'écart entre les deux styles s'élargissant nettement plus que lors des extrêmes de 1999/2000. Cet élargissement était voué à se poursuivre. Pourtant, les choses ont radicalement changé après l'éruption d'une nouvelle forme de coronavirus en Chine.
Lorqu'il est apparu que le virus s'était répandu au nord de l'Italie et plus en avant, les investisseurs ont réalisé que l'économie mondiale était face à un choc de grande ampleur et ont liquidé tous azimuts. Les éléments montrent que le phénomène a été exacerbé par les hedge funds, forcés de dénouer des positions à effet de levier, d'où des mou- vements exceptionnels et souvent inexplicables entre et au sein des secteurs. Un mouvement de fuite vers les valeurs refuge a permis une large remontée des obligations d'État au plan mondial. Le marché du Trésor américain a notamment connu un redressement phénoménal, le rendement à 10 ans finissant près de 1 % soit le plus bas niveau jamais enregistré et la baisse n'était pas finie.
En mars, la pandémie a eu un impact majeur sur toutes les catégories d'actifs et zones géographiques alors qu'entreprises comme investis- seurs ont été confrontés à la probabilité d'une récession mondiale et à des milliards de personnes placées en confinement à l'échelle de la planète. La vitesse et la sévérité de l'impact économique ont été sans précédent. L'activité manufacturière s'est contractée dans presque tous les pays. Aux États-Unis, ce fut la fin de 11 années de marché haus- sier pour les actions. La Réserve fédérale américaine a orchestré 
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