# Fund manager's report
In line with other global markets, US equities fell sharply in January, with the benchmark S&P 500 index down just over 5% in US dollar terms. US stock markets dipped in and out of correction territory – when a stock index falls more than 10% - as volatility abounded. Investors were spooked by Federal Reserve minutes that signalled that the central bank was weighing up moving faster than it had been before to counter runaway inflation. While it later held rates at near zero, officials indicated that hikes would be coming sooner than expected and it would soon begin to taper monthly asset purchases. The inflationary outlook worsened over the month, with consumer prices posting their biggest rise in almost four decades as the Consumer Price Index (CPI) rate of inflation surged 7% year-on-year, with rental accommodation and used cars pushing the cost of living higher and bolstering expectations of interest rate rises. The US economy nonetheless put in a display of strength in the final quarter of 2021, with an annualised GDP growth rate of 6.9% being recorded, following 2.3% growth in the third quarter. The fourth quarter flourish took growth to 3.1% above its pre-pandemic level, and above consensus expectations of 5.5%.
Energy stocks were the top-performing group in January, rising by nearly 20% on the month on higher oil prices, with financials also beating the benchmark. All other sectors were in the red, with the worst performance coming from sectors aligned with consumer spending, real estate, and technology. From a factor perspective it was a good month for value investors, as growth stocks pulled back on higher interest rate expectations. This meant that momentum reversed course, and given the prevailing risk off sentiment, smaller companies fared worse than large.
The Fund marginally underperformed its benchmark index in January, with the low active risk approach helping to navigate volatile equity markets. The fundamental risk factor profile of the portfolio saw a positive return to the Fund’s value footprint, but a tilt towards smaller companies in the index offset this. Active industry exposures were also unhelpful, with an underweight exposure to many parts of the energy sector unrewarded given the stellar returns to this part of the market, although a modest overweight to integrated oil firm ConocoPhillips provided a small boost to active returns. With high-flying technology stocks falling widely out of favour, the Fund’s holdings of semiconductor maker AMD and data storage firm Western Digital were among the largest detractors from returns this month. On the plus side, selected healthcare holdings performed well, with overweight positions in Vertex Pharmaceuticals, Bristol-Myers Squibb and Merck all beneficial. Shares in the former were particularly buoyant after a solid fourth quarter earnings beat and guidance for 2022 earnings that was above expectations.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/01/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire du gestionnaire
En phase avec les autres marchés mondiaux, les actions américaines ont lourdement chuté en janvier, l’indice S&P 500 clôturant en baisse d’un peu plus de 5 % en dollars. Les places boursières américaines ont flirté avec le mode de correction (qui correspond à une baisse de plus de 10 % d’un indice d’actions) dans un contexte de forte volatilité. Les investisseurs se sont inquiétés d’un compte rendu de la réunion de la Réserve fédérale laissant entendre que la banque centrale envisageait d’accélérer le resserrement de sa politique pour contrer une inflation galopante. Bien qu’elle ait ensuite maintenu des taux proches de zéro, les membres de la Fed ont indiqué que le relèvement des taux interviendra plus tôt que prévu et que la banque centrale commencera bientôt à réduire ses achats d’actifs mensuels. Les perspectives concernant l’inflation se sont détériorées durant le mois alors que les prix à la consommation enregistraient leur plus forte hausse depuis près de quarante ans. Le taux d’inflation mesuré par l’indice des prix à la consommation (IPC) a bondi à 7 % sur un an, le niveau des loyers et les prix des voitures d’occasion faisant grimper le coût de la vie et renforçant les anticipations de hausse des taux d’intérêt. L’économie américaine a néanmoins fait preuve de vigueur au dernier trimestre 2021, avec un taux de croissance du PIB de 6,9 % en rythme annualisé, après une croissance de 2,3 % au troisième trimestre. Les bons chiffres du quatrième trimestre ont permis à la croissance de s’établir à un niveau supérieur de 3,1 % à celui d’avant la pandémie, et au-delà des 5,5 % attendus par les analystes.
Les valeurs de l’énergie ont été le secteur le plus performant en janvier, avec une hausse de près de 20 % sur le mois sous l’effet de la hausse des prix du pétrole, et les valeurs financières ont également surperformé l’indice de référence. Les autres secteurs ont tous enregistré des performances négatives, ceux exposés aux dépenses de consommation, l’immobilier et la technologie clôturant dans le bas du palmarès. D’un point de vue factoriel, le mois a souri aux investisseurs axés sur le style « value », les valeurs de croissance s’étant repliées face aux anticipations de hausse des taux d’intérêt. La dynamique s’est dès lors inversée et compte tenu du sentiment dominant d’aversion au risque, les petites capitalisations se sont moins bien comportées que les grandes valeurs.
Le Fonds a légèrement sous-performé son indice de référence en janvier, l’approche privilégiant un faible risque actif l’ayant aidé à affronter des places boursières volatiles. Le profil de risque fondamental du portefeuille a vu l’exposition du Fonds au facteur « value » générer des gains, qui ont toutefois été contrebalancés par le penchant en faveur des petites entreprises de l’indice. Les expositions sectorielles actives ont également été peu porteuses. La sous-pondération de nombreux segments du secteur de l’énergie n’a pas porté ses fruits compte tenu de la performance exceptionnelle de ce dernier, bien que la légère surpondération de la compagnie pétrolière intégrée ConocoPhillips ait légèrement dopé la performance active. Alors que les valeurs technologiques en vogue étaient largement délaissées, les positions du Fonds dans le fabricant de semi-conducteurs AMD et dans le spécialiste du stockage de données Western Digital ont compté parmi les principaux freins à la performance ce mois-ci. En revanche, certaines positions dans le secteur de la santé se sont bien comportées, notamment la surpondération de Vertex Pharmaceuticals, Bristol-Myers Squibb et Merck. Le titre de Vertex Pharmaceuticals a fortement progressé après la publication de solides résultats du quatrième trimestre et de prévisions 2022 supérieures aux attentes.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/01/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris