# Fund manager's report
Without any notable shift in the rhetoric from the US Federal Reserve, either in terms of inflation or its monetary policy, the stock market indices continued to advance, reaching new high points in the United States. If investors are optimistic, it is because macroeconomic indicators point to a synchronised recovery, with the only cloud on the horizon being inflationary pressures. With the interim results season just around the corner, statements issued by companies corroborate this hypothesis. The resurgence of local lockdown restrictions in response to the advance of the delta variant of COVID-19 does not at this stage seem to be jeopardising the prospect of robust global growth for 2021. Despite concerns based on the trajectory of inflation figures, the US 10-year yield dropped back below 1.5% while the short part of the curve rose, causing the curve to flatten. Yields remained almost unchanged in Europe.
Crude oil prices increased, crossing the $70 threshold. The volatility indices dropped back. The dollar gained against other currencies, especially the euro, the yen and the pound sterling.
Against this background, the “growth” segment found favour among investors, at the expense of the “value” segment. Once again, there were significant differences in performances by sector. Financials (banks and insurance companies) dropped back due to interest rate movements. IT and healthcare did well, as did industrials and non-discretionary consumer goods. The materials sector consolidated. Finally, small caps underperformed large caps.
In June, small caps underperformed large caps. AWF Framlington Europe Microcap underperformed its benchmark during the month. The allocation effect is the principal reason for this, due to our cash position. Stock-picking was positive, particularly in the financial and healthcare sectors.
Among the principal contributors, note the performances posted by IBU-Tec, JDC and Steico. Detractors from performance include On The Beach, Focus Home and Nanobiotix.
IBU-Tec is a German chemicals company that provides chemical products used in the heat treatment of materials and the recycling process. It also produces advanced materials for LFP batteries, which are less polluting than traditional lithium ion batteries. The company has signed a new partnership with an Asian company.
German company JDC provides a digitalised platform for wealth management advisors. After winning a contract with a group of German savings banks, the group should see a sharp rise in its recurring revenues in the coming quarters.
Steico is an industrial company that produces prefabricated wood panels. The benefits offered by this type of solution range from insulation to the quality of the material. Strong demand from end-customers and the low industrial capacity available on the European market have enabled the group to increase its prices repeatedly, with a positive impact on its operating margins.
Conversely, UK travel company On The Beach has continued to suffer as a result of the restrictions imposed due to the health crisis. Although it owns neither hotels nor airlines, the company is suffering from the lack of available flights and the quarantine measures in place in some countries.
Video games distributor Focus Home was the subject of profit-taking, as investors are looking for companies that are more exposed to the recovery in the economic cycle and the reopening of the economy. The company continued its strategic plan involving the acquisition of partner studios, to boost its growth and the increase in its operating margin.
Nanobiotix is a French biotech company that develops products used to improve the efficacy of radiation therapies on complex cancers and immunotherapies via partnerships with existing treatments. The company posted good preliminary results on its clinical trials, but final results are still some way off.
In terms of movements, we sold our positions in On The Beach, Munters and Nacon in favour of Focus Home in the video games sector, and took profits on Protector. We took a position in NX Filtration on its stock market listing.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Sans inflexion notable du discours de la réserve fédérale américaine, tant sur le front de l’inflation que sur celui de sa politique monétaire, les indices boursiers ont poursuivi leur progression, enregistrant de nouveaux points hauts aux Etats Unis. Si l’optimisme est de rigueur chez les investisseurs, c’est que les indicateurs macro-économiques pointent vers une reprise synchronisée avec pour seule ombre au tableau, les tensions inflationnistes. A la veille de l’ouverture de la saison des résultats semestriels, les messages délivrés par les entreprises corroborent cette hypothèse. La résurgence de confinements locaux en réponse au développement du variant delta du Covid 19 ne semble pas faire vaciller, à ce stade, le scenario d’une croissance globale robuste pour 2021. En dépit d’inquiétudes fondées quant à la trajectoire de l’inflation, les taux à 10 ans aux US ont reculé, revenant en deçà de 1,5% alors que la partie courte de la courbe est remontée, induisant un aplatissement de cette courbe. En Europe, les taux sont restés quasiment inchangés.
Le prix du baril de brut a franchi un nouveau seuil de 70 USD. Les indices de volatilité ont baissé. Le dollar s’est apprécié par rapport aux autres devises, notamment l’euro, le yen et la livre sterling.
Dans ce contexte, le compartiment « croissance » a retrouvé la faveur des investisseurs au détriment de celui de la « value
». La dispersion des performances sectorielles est restée importante. Ainsi, les valeurs financières (banque et assurance) ont baissé en raison du mouvement observé sur les taux. L’IT et la santé se sont bien comportés, comme les valeurs industrielles et celles de la consommation non discrétionnaire. Les matériaux ont consolidé. Enfin, les petites capitalisations boursières ont plutôt sous-performé les larges.
En juin, les petites valeurs ont sous-performé les larges capitalisations. Au cours du mois, AWF Framlington Europe Microcap sousperforme son indice de référence. L’effet allocation est la principale en raison de notre position de trésorerie. La sélection de titres est positive notamment au sein des secteurs des financières et de la santé.
Parmi les principaux contributeurs de performance, notons IBU-Tec, JDC et Steico. Au sein des détracteurs de performance, citons On The Beach, Focus Home, Nanobiotix.
IBU-Tec est une société de chimie allemande proposant des produits chimiques utilisés dans le traitement thermique des matériaux et le process de recyclage. La société fournit également des matériaux avancés entrant dans la composition de batteries LFP moins polluantes que les traditionnelles lithium Ion. La société a enregistré un nouveau partenariat avec une société Asiatique.
JDC est une société allemande offrant une plateforme digitalisée pour les conseillers en patrimoine. Après le gain d’un contrat avec un groupement de caisses d’épargne allemand, le groupe devrait voir ses revenus récurrents fortement monter au cours des prochains trimestres.
Steico est un industriel offrant des panneaux préfabriqués en bois. Les avantages offerts par ce type de solutions vont de l’isolation, la qualité du matériau. La forte demande de la part des clients finaux, la faible capacité industrielle disponible sur le marché européen ont permis au groupe de monter les prix à plusieurs reprises, avec un impact positif sur les marges opérationnelles.
A l’inverse la société anglaise de voyage en ligne On the Beach, continue de souffrir des restrictions sanitaires. Bien que ne possédant ni hôtels, ni compagnies aériennes, la société souffre du manque de vols disponibles et des mesures de quarantaine de certains pays.
Le distributeur de jeux vidéo Focus Home a subi des prises de bénéfices, les investisseurs cherchant des sociétés plus exposées au rebond du cycle économique et à la réouverture de l’économie. La société poursuit son plan stratégique d’acquisitions de studios partenaires, qui soutient la croissance et la remontée de sa marge opérationnelle.
Nanobiotix est une biotech française qui développe des produits utilisés pour améliorer l’efficacité des traitements par radiation sur des cancers complexes et en immunothérapies via des partenariats avec des traitements existants. La société enregistre de bons résultats préliminaires sur ses études cliniques, mais encore lointains pour les résultats définitifs.
En termes de mouvements, nous avons cédé nos On The Beach, Munters, Nacon au profit de Focus Home au sein des jeux vidéo et pris des profits sur Protector. Nous avons initié une position en NX Filtration lors de son introduction en bourse.