# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets rallied in November amid investors’ optimism that policymakers will get inflation under control, in particular after the release of U.S. inflation numbers for October, and that China would push ahead with reopening plans. Emerging market stocks enjoyed a strong come back with the MSCI EM Index rallying more than 14% in November - the best monthly gain since May 2009. The outperformance by emerging markets supported by a monthly gain of around 30% in China, given the rising hopes of easing COVID-19 measures in the world’s second-largest economy and policy support for its beleaguered property sector. On the other hand, the economic data in China surprised mostly to the downside, with the official manufacturing purchasing managers’ index (PMI) coming in at 48.0 for November against 49.2 in the previous month, the lowest reading in seven months. Among other emerging market countries, commodity and energy-dominated markets like Brazil and Saudi Arabia delivered a negative performance during the month. Among industries, all industry groups posted positive performance in November with Retaining, Semiconductors and Insurance leading the gains. In terms of style, value continued to deliver positive performance but lower volatility stocks underperformed their counterparts.
In November, the fund increased by 6.79% (in USD terms), underperforming its benchmark by 804bp (in USD terms). The MSCI Emerging TR Net gained 14.83%. The fund records a negative YTD performance of -18.46%, slightly underperforming its benchmark by 12bp.
From an industry group perspective, both stock selection and allocation detracted. Our selection in Retailing (-96bp) and Semiconductors (-62bp) penalised the relative performance. However, our selection in Health Care (26bp) and Utilities (16bp) generated relative gains. The overweight in Telecommunication (-89bp) and the underweight in Media & Entertainment (-85bp) detracted the most. Conversely, the underweight in Energy (44bp) and Materials (26bp) was the largest contributor to relative performance.
From a country point of view, both stock picking and allocation detracted from performance. Our stock selection in China (-319bp) and Taiwan (-81bp) detracted from relative performance. Our stock selection in the United Arab Emirates (4bp) and Thailand (3bp) generated relative gains. The overweight in the United Arab Emirates (-51bp) and Saudi Arabia (-48bp) was the largest detractor from relative performance. However, the overweight in China (14bp) and the underweight in Kuwait (4bp) contributed the most to relative performance.
Overweight of CHINA RESOURCES GAS GROUP LT, a utilities enterprise, was the top contributor to relative performance (21bp). With a negative impact of (70bp), TENCENT HOLDINGS LTD (not held in portfolio) was the top detractor from excess returns.

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les marchés actions internationaux ont rebondi en novembre sur fond d’optimisme des investisseurs à l’égard de la capacité des autorités monétaires à maîtriser l’inflation, en particulier après la pub- lication des chiffres de l’inflation aux États-Unis en octobre, et des plans de réouverture en Chine. Les actions des marchés émergents ont fortement rebondi, l’indice MSCI EM ayant progressé de plus de 14% en novembre, soit la meilleure performance mensuelle depuis mai 2009. La surperformance des marchés émergents a été soutenue par un gain mensuel d’environ 30% en Chine, compte tenu des espoirs grandissants d’un assouplissement des mesures de lutte contre le COVID-19 dans la deuxième économie mondiale et du soutien politique apporté à son secteur immobilier en difficulté. En revanche, les statistiques économiques chinoises ont plutôt surpris à la baisse : L’indice officiel des directeurs d’achat (PMI) du secteur manufacturier s’est établi à 48,0 en novembre, contre 49,2 le mois
précédent, son niveau le plus bas depuis sept mois. Parmi les autres pays émergents, les marchés dominés par les matières premières et l’énergie, comme le Brésil et l’Arabie Saoudite, ont enregistré des performances négatives sur le mois. Au niveau sectoriel, tous les groupes industriels ont enregistré des performances positives en novembre, avec en tête la distribution, les semi-conducteurs et l’assurance. En termes de style, les actions value ont enregistré une performance positive, mais les titres moins volatils ont sous-performé leurs homologues.
En novembre, le fonds a progressé de 6,79% (en USD), sous-performant son indice de 804 pb (en USD). L’indice MSCI Emerging TR Net a progressé de 14,83%. Le fonds enregistre une performance négative de -18,46% depuis le début de l’année, sous-performant légèrement son indice de 12 pb.
D’un point de vue sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont pesé sur la performance. Notre sélection en distribution (-96 pb) et semi-conducteurs (-62 pb) a pénalisé la performance relative. Cependant, notre sélection dans la santé (26 pb) et les utilities (16 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération dans les télécommunications (-89 pb) et la sous-pondération dans les médias & divertissement (-85 pb) ont été les plus préjudiciables. A l’inverse, la sous-pondération de l’énergie (44 pb) et des matériaux (26 pb) a le plus contribué à la performance relative.
Sur le plan géographique, la sélection et l’allocation ont pesé sur la performance. Notre sélection de titres en Chine (-319 pb) et à Taïwan (-81 pb) a pesé sur la performance relative. Notre sélection de titres aux Emirats Arabes Unis (4 pb) et en Thaïlande (3 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération des Émirats arabes unis (-51 pb) et de l’Arabie saoudite (-48 pb) a le plus pesé sur la performance relative. Toutefois, la surpondération de la Chine (14 pb) et la sous-pondération du Koweït (4 pb) ont le plus contribué à la performance relative.
La surpondération de CHINA RESOURCES GAS GROUP LT, une entreprise des utilities, a été à l’origine de la principale contribution positive à la performance relative (21 pb). Avec un impact négatif de (70 pb), TENCENT HOLDINGS LTD (non détenu en portefeuille) a été le principal frein à la surperformance.