# Fund manager's report
January has been a very tough month for equity markets in general, but even tougher for quality growth companies. Without any top down warning that would hint towards a slowdown in growth or earnings, growth sectors have suffered a massive derating to the benefit of more value ones.
This was led by investors focusing on the interest rates environment, following strong inflation data observed over the past few months. This heavy market rotation has been translated into multiples compression, while earnings were not adjusted downwards. The earnings season that started towards the end of the month even showed strong company results and earnings growth overall, suggesting a double derating of multiples. As an illustration, the Eurozone technology sector fell by almost 14% during the month, while financials rose by 5% and energy by more than 10%.
Overall, the Eurostoxx index fell by 3.7%.
In this context, the fund underperformed the Eurostoxx index, posting a performance of -12.25% (A EUR net), due to its clear quality/growth tilt and the multiples compression. It is important to reiterate that no position in the fund was hit by a profit warning, and the fundamentals remain very solid and reassuring over a long-term view. In terms of sector exposure, not being exposed to financials and oil companies proved costly for the fund’s relative performance.
The best contributions to portfolio performance this month came from Elia, a Belgian utilities companies involved in the electricity transmission business, Lotus Bakeries (Belgian cookies manufacturer also exposed to the healthy snack segment), Iberdrola, Safran and LVMH.
The main negative contributors were Adyen in technology, Tomra and Kion in industrials, Amplifon in consumer discretionary and Symrise in the ingredients space.
Activity was limited this month.
In this environment of inflation fears, the point of differentiation for 2022 should relate more to margins than sales. The latter should continue to be fueled by solid demand and a positive price effect. On the other hand, we believe that the margins of companies which do not have pricing power and/or who haven’t set up a quality supply chain could suffer and therefore present a less attractive earnings profile.
At all times, we will remain extremely rigorous and selective in our investment process, aimed at investing in high-quality companies for which the business models offer pricing power and good visibility. We believe that the current multiple compression phenomenon presents a very strong investment opportunity for long term investors aiming for long-term capital appreciation. Most of the underlying companies maintaining intact fundamentals, highly visible growth prospects supported by clear and solid trends.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/01/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire du gestionnaire
Le mois de janvier a été très éprouvant pour les places boursières en général, mais plus encore pour les valeurs de croissance de qualité. En l’absence de signaux d’alarme macroéconomiques laissant entrevoir un ralentissement de la croissance ou des bénéfices, les secteurs de croissance ont subi des dégagements massifs au profit de ceux de style
« value ».
Cette tendance découle de la focalisation des investisseurs sur l’environnement de taux d’intérêt, suite aux taux d’inflation élevés observés ces derniers mois. Cette rotation prononcée du marché s’est traduite par une compression des multiples, tandis que les bénéfices n’ont pas été ajustés à la baisse. La saison des résultats qui a débuté vers la fin du mois a même rendu compte de résultats solides et d’une croissance des bénéfices dans l’ensemble, dénotant une double dévaluation des multiples. A titre d’exemple, le secteur technologique de la zone euro a chuté de près de 14 % durant le mois tandis que les valeurs financières ont progressé de 5 % et l’énergie de plus de 10 %.
Au total, l’indice Euro Stoxx s’est replié de 3,7 %.
Dans ce contexte, le fonds a sous-performé l’indice Euro Stoxx avec une baisse de 12,25 % (part A en euros, net), en raison de son penchant en faveur des valeurs de qualité/de croissance et de la compression des multiples. À noter qu’aucune des positions du fonds n’a émis d’avertissement sur résultats et que les fondamentaux restent très solides et rassurants sur le long terme. En termes d’exposition sectorielle, l’absence d’exposition aux valeurs financières et pétrolières a pesé sur la performance relative du fonds.
Les meilleures contributions à la performance du portefeuille ce mois-ci sont venues de Elia, une société belge de services aux collectivités active dans le transport d’électricité, Lotus Bakeries (fabricant belge de biscuits également exposé au segment des collations saines), Iberdrola, Safran et LVMH.
Les principales contributions négatives ont concerné Adyen dans la technologie, Tomra et Kion dans l’industrie, Amplifon dans la consommation cyclique et Symrise dans le secteur des ingrédients.
L’activité du portefeuille est restée limitée ce mois-ci.
Dans ce contexte de craintes inflationnistes, le facteur de différenciation en 2022 devrait davantage concerner les marges que les chiffres d’affaires. Ces derniers devraient rester soutenus par une demande solide et un effet prix positif. Par contre, les marges des entreprises dénuées de pouvoir de fixation des prix et/ou qui n’ont pas mis en place une chaîne d’approvisionnement de qualité pourraient souffrir et donc présenter un profil de bénéfices moins attractif.
Nous resterons en permanence extrêmement rigoureux et sélectifs dans notre processus d’investissement, visant à investir dans des sociétés de qualité dont les modèles économiques offrent un pouvoir de fixation des prix et une bonne visibilité. Le phénomène actuel de compression des multiples offre selon nous une opportunité d’investissement très intéressante aux investisseurs en quête d’appréciation du capital à long terme. La plupart des entreprises sous-jacentes conservent des fondamentaux inaltérés et des perspectives de croissance visibles soutenues par des tendances claires et solides.
| Evolution de la performance (en EUR) |  |
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| Performances annualisées |  |  |  |  |  |  |
|  |  | 1 an | 3 ans | 5 ans | 8 ans | Création |
| Portefeuille* |  | 6.74% | 12.01% | 9.33% | 10.22% | 12.63% |
| Indice de référence** |  | 19.61% | 11.99% | 8.17% | 7.56% | 8.23% |
| Performances cumulées |  |  |  |  |  |  |
| 1 mois	3 mois | YTD | 1 an | 3 ans | 5 ans | 8 ans | Création |
| Portefeuille*	-12.25%	-9.84% | -12.25% | 6.78% | 40.58% | 56.22% | 117.90% | 344.43% |
| Indice de référence**	-3.74%	-2.24% | -3.74% | 19.72% | 40.51% | 48.12% | 79.22% | 169.53% |

Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 20/07/2009
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 31/01/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris