### Portfolio managers comments
Equity and bond markets rebounded sharply in November thanks to a fairly spectacular fall in long-term yields (-0.55 bps and -0.42 bps respectively on the 10-year US bond and the OAT). This easing was due to encouraging inflation figures on both sides of the Atlantic. Oil also fell by 7% over the period.
Musti, the Nordic leader in the distribution of pet food and accessories, has been the subject of a cash takeover bid at
€26 per share, corresponding to a premium of around +27%. The acquirer is a consortium comprising Sonae, a Portuguese family conglomerate, associated with the Chairman and a member of the Board of Directors, as well as the CEO. We naturally welcome this offer, which enables us to increase the value of our investment, but the price does not adequately reflect the company's growth prospects. Consequently, if the terms of the offer do not improve, we will not tender our shares.
NKT, the world's number 3 in high-voltage cables, reported an excellent third quarter, with organic growth of 44% and a 2.4-fold increase in EBIT! Finally, the order book grew by 45%, giving the Group visibility until at least 2027-2028. The CEO also predicts that 2024 will be as prolific as 2023 in terms of order intake in Europe for the sector as a whole. The major electricity infrastructure operators (e.g. RTE in France and 50Herz in Germany) are looking to modernise their ageing networks, and thus secure their supply of high and medium voltage cables over the next 10 or even 15 years. The outlook for the sector is very encouraging, provided of course that contracts are properly executed.
Danish pharmaceutical group Novo Nordisk (in first place) published results in line with its pre-announcement. Attention was focused more on the details of the Select study published as part of the American Heart Association's Annual Scientific Sessions on November 11. On the whole, these are in line with expectations, but the efficacy of Wegovy in preventing cardiovascular risks (20% reduction in risk of death) is not only statistically highly significant (p < 0.001), but the benefit is visible from the start of treatment. Other findings are manifold and will be the subject of in-depth analysis, because in the light of these results, it would appear that the compound has an impact on the prevention of diabetes, and on the co-morbidities associated with obesity: renal insufficiency, respiratory insufficiency, sleep apnoea, osteoarthritis, etc. Finally, there were no serious side-effects. Finally, no serious side-effects were observed. In line with our expectations, the results of the Select study should be accompanied by an improvement in reimbursements by governments and private insurers over the next few years, which will de facto sustain the Group's growth profile over the medium term.
In terms of earnings, Astrazeneca has raised its EPS growth target for 2023 (from +10-11% to +12-13%), thanks to vigorous organic growth (excluding Covid treatment). We find it hard to understand why the stock is underperforming in 2023, given its solid performance and very (too?) reasonable valuation.
As expected, IMCD's results are down, as the chemicals sector is still affected by massive destocking, after what was admittedly an excellent year in 2022. However, this cyclical phenomenon seems to be easing, and the Group should return to sequential growth in the fourth quarter of 2023.
At its investor day, Swedish smallcap Bonesupport, which specialises in injectable bone substitutes, already forecast growth of over 40% in 2024, thanks to the commercial momentum of its innovative product portfolio. The company has also decided to initiate clinical trials in spinal fractures, with a view to significantly expanding its addressable market over the coming years.
On the other hand, Flutter, Richemont and Safestore published half-hearted figures, and were therefore subject to reductions.
Text completed on 08/12/2023.
Carl
Auffret, CFA
Alexandre
Steenman

Translation (ENFR, 2023-11-30):
### Commentaire de gestion
Les marchés Actions et Obligataires ont nettement rebondi au cours du mois de novembre grâce à la baisse assez spectaculaire des taux longs (-0.55 bps et -0.42 bps respectivement sur le 10 ans US et l'OAT). Cette détente trouve son origine dans des statistiques encourageantes sur l'inflation constatées sur les deux rives de l'Atlantique. Le Pétrole a également cédé 7% sur la période.
Musti, le leader Nordique dans la distribution d'aliments et d'accessoires pour les Animaux de compagnie, a fait l'objet d'une OPA en numéraire à 26 euros par titre, ce qui correspond à une prime d'environ +27%. L'acquéreur est un consortium qui regroupe Sonae, un conglomérat familial Portugais, associé au Président et un membre du conseil d'administration, ainsi que le PDG. Nous saluons bien entendu cette offre qui permet de revaloriser notre investissement, toutefois le prix ne reflète pas de façon adéquate les perspectives de croissance de la société. En conséquence, si les termes de l'offre ne s'améliorent pas, nous n'apporterons pas nos titres.
NKT, le numéro 3 mondial dans les câbles haute tension, a publié un excellent troisième trimestre : croissance organique
+44% et un EBIT multiplié par 2.4 ! Enfin, le carnet de commande a progressé de 45%, ce qui confère au groupe un visibilité jusqu'en 2027-2028 a minima. Le PDG prévoit par ailleurs une année 2024 aussi prolifique que 2023 en termes de prises de commande en Europe pour le secteur dans sa globalité. En effet, les grands opérateurs d'infrastructure électrique (ex RTE en France ou 50Herz en Allemagne) souhaitent moderniser leur réseau vieillissant, et donc sécuriser leur approvisionnement en câble haute et moyenne tension sur les 10, voire les 15 prochaines années. Les perspectives du secteur sont très encourageantes, à condition bien sûr que la bonne exécution des contrats soit au rendez-vous.
Le groupe pharmaceutique Danois, Novo Nordisk (première position) a publié des résultats en ligne avec la préannonce. L'attention était davantage orientée vers les détails de l'étude Select publiée dans le cadre du congrès AHA (« American Heart Association's Annual Scientific Sessions ») le 11 novembre. Ces derniers sont globalement conformes aux attentes, toutefois l'efficacité du Wegovy dans la prévention des risques cardiovasculaires (20% de réduction de risque de décès), est non seulement statistiquement très significative (p < 0.001), mais le bénéfice est visible dès le début du traitement. Les autres enseignements sont multiples et feront l'objet d'analyses approfondies, car à la lumière de ces résultats, il semblerait que la molécule ait un impact sur la prévention du Diabète, et sur les comorbidités associées à l'obésité : Insuffisance rénale, Insuffisance respiratoire, Apnée du sommeil, Arthrose, etc. Enfin, aucun effet secondaire grave n'a été constaté. Conformément à nos anticipations, les résultats de l'étude Select devraient s'accompagner d'une amélioration des remboursements par les Etats et les Assureurs privés au cours des prochaines années, ce qui va de facto pérenniser le profil de croissance du groupe à moyen terme.
Au niveau des résultats, Astrazeneca a relevé son objectif de croissance de son bpa 2023 (+10-11% à +12-13%), grâce à une vigoureuse croissance organique (hors traitement Covid). Nous avons des difficultés à comprendre la sous- performance du titre en 2023, car les performances sont solides et la valorisation très (trop ?) raisonnable.
Comme attendu, les résultats de IMCD sont en retrait, car le secteur de la chimie est toujours affecté par un déstockage massif, après il est vrai une excellente année 2022. Toutefois, ce phénomène conjoncturel semble s'atténuer et le groupe devrait retrouver une croissance séquentielle au 4 ème trimestre 2023.
Au cours de sa journée investisseurs, la « smallcap » suédoise, Bonesupport, spécialisée dans les substituts injectables osseux, a d'ores et déjà prévu de croître au-delà de +40% en 2024 grâce au « momentum » commercial de son portefeuille de produits innovants. La société a également pris la décision d'initier des essais cliniques dans les fractures de la colonne vertébrale afin d'augmenter sensiblement son marché adressable dans les années à venir.
En revanche, Flutter, Richemont et Safestore ont publié des chiffres en demi-teinte, et ont donc fait l'objet d'allègement. Achevé de rédiger le 08/12/2023.
Carl
Auffret, CFA
Alexandre
Steenman