# Investment policy
## European Central Bank monetary policy in 2022.
With inflation higher than expected, and in place for longer than initially anticipated due to factors such as higher prices for energy and agricultural produce, the main theme of 2022 was the normalisation of monetary policy, which accelerated in the second half of the year.
The European Central Bank (ECB) did not change its key interest rates until June 2022, but expectations of a rise in rates had emerged in early 2022. The normalisation began with a 50 bp hike in July, whereas the ECB had committed to a 25 bp increase in June. According to the press release, “the Governing Council judged that it was appropriate to take a larger first step on its policy rate normalisation path than signalled at its previous meeting.” From August onwards, accelerating inflation prompted the ECB to take a far tougher tone. It raised rates by a record 75 bps in September, taking the deposit rate to 0.75% and ending the era of zero or negative rates. The ECB then made it clear that it intended to continue the tightening cycle, raising its three key rates twice in Q4 (75 bps in October and 50 bps in December). Following the Governing Council meeting on 15 December, the interest rates on the main refinancing operations, the marginal lending facility and the deposit facility were raised to 2.50%, 2.75% and 2.00% respectively. After a cumulative increase of 250 bps in the second half of the year, the ECB's tone has not softened – quite the opposite. Although inflation in the eurozone showed only a limited inflection at the end of the year (at 10.1% in November YoY compared with 10.6% in October and 5.0% at the end of 2021), Christine Lagarde was clear that 50 bp rate rises would continue for some time and repeatedly stated that going from a 75 bp increase in October to a 50 bp increase in December was “not a pivot” and the ECB was “not slowing down”. Furthermore, the various measures announced by euro area governments to limit the consequences of the energy crisis for the most vulnerable households and companies, in effect providing support for growth, are likely to encourage the ECB to tighten its monetary policy further. Despite the downside risks to growth, it is no longer a question of simply normalising monetary policy but of implementing restrictive measures, as the ECB believes that the moderate recession it is anticipating in the coming months will not be enough to bring inflation down and believes it has no choice.

## The fund’s investment policy in 2022.

### The net assets of the CARMIGNAC COURT TERME FUND increased from EUR 551,214,000 on 31 December 2021 to EUR 969,998,000 at 30 December 2022.
Since the Carmignac Court Terme Fund’s resumption in April 2019, the fund’s investment policy has consisted of the Fund reconciling the fund’s liquidity and average return while upholding Socially Responsible Investment rules.
Amid increases in key rates, the investment strategy pursued for the fund from the second quarter onwards entailed hedging or neutralising the portfolio against rate hikes by purchasing swaps of fixed rate instruments, or by purchasing floating-rate instruments directly.
This strategy helped to lower the portfolio’s weighted average maturity (WAM) at the end of the year to between 5 and 10 days. In terms of credit duration, the portfolio's WAL has moved within a range of 50 to 100 days.
In terms of investment, in order to achieve the performance objective (the ESTR), we invested in financial sector securities with a preference for floating-rate instruments with maturities of over six months. This sector has the advantage of issuing securities linked directly to the ESTR, unlike the corporate sector, which is rarely seen at this maturity, and which essentially offers fixed rates. Thus, mechanically, we invested in the corporate sector for shorter periods of one to three months.

### For the rest of the portfolio, in order to ensure liquidity, we invested in money market funds and overnight trades. This liquidity allows us to handle redemptions at any time.
The net asset value of CARMIGNAC COURT TERME fell from EUR 3,675.66 on 31 December 2021 to EUR 3,674.85 on 30 December 2022, which represents a net annualised performance of -0.022%. This performance is not an indication of future results. For information, the arithmetic mean of the ESTR over the same period was -0.019%.

## Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| LA BANQUE POSTALE 051022 FIX 0.0 | 89,990,798.35 | 90,000,000.00 |
| CA ZCP 03-11-22 | 64,997,058.47 | 65,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 240622 FIX 0.0 | 55,000,855.57 | 55,000,000.00 |
| CREDIT MUTUEL ARKEA 010722 FIX 0.0 | 52,000,823.35 | 52,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 270922 FIX 0.0 | 49,999,069.46 | 50,000,000.00 |
| BNP Paribas Cash Invest Classic | 66,999,071.74 | 30,896,635.66 |
| CA ZCP 23-06-22 | 45,000,700.01 | 45,000,000.00 |
| BQ POSTALE ZCP 06-12-22 | 44,998,262.57 | 45,000,000.00 |
| CREDIT MUTUEL ARKEA 260722 FIX 0.0 | 43,000,680.84 | 43,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 210922 FIX 0.0 | 42,999,199.74 | 43,000,000.00 |


## Efficient portfolio and financial derivative management techniques
- 
#### Exposure obtained through efficient portfolio and financial derivative management techniques at 30/12/2022
- 
#### Exposure obtained through efficient management techniques: 0.00
	- Securities lending: 0.00
	- Securities borrowing: 0.00
	- Reverse repurchase agreements: 0.00
	- Repurchase agreements: 0.00

- 
#### Exposure to underlying instruments achieved through financial derivatives: 378,000,000.00
	- Forward exchange contracts: 0.00
	- Futures: 0.00
	- Options: 0.00
	- Swap: 378,000,000.00|

- 
#### Identity of counterparty/counterparties to efficient portfolio and financial derivative management techniques at 30/12/2022

| Efficient management techniques | Financial derivatives (*) |
| --- | --- |
|  | HSBC BANK FRANCE SA PARIS HSBC BANK PLC HSBC FRANCE EX CCF SOCIETE GENERALE SA |

(*) Except listed derivatives
- 
#### Financial guarantees received by the fund in order to reduce counterparty risk at 30/12/2022

| Types of instrument | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| Efficient management techniques |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash (*) | 0.00 |
| Total | 0.00 |
| Financial derivatives |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash | 0.00 |
| Total | 0.00 |

(*) The Cash account also includes cash resulting from repurchase agreements.
|
- 
#### Income and operating expenses arising from efficient management techniques from 01/01/2022 to 30/12/2022

| Income and operating expenses | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| . Income (*) | 0.00 |
| . Other income | 0.00 |
| Total income | 0.00 |
| . Direct operating expenses | 0.00 |
| . Indirect operating expenses | 0.00 |
| . Other expenses | 0.00 |
| Total expenses | 0.00 |

(*) Income from lending and repurchase agreements

## Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments pursuant

## to the SFTR in the fund’s currency of account (EUR)

### The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENFR, 2022-12-30):
# Politique d'investissement
## Politique monétaire menée par la Banque Centrale Européenne (BCE) au cours de

## l’année 2022.
Face à une inflation plus élevée que prévu, amenée à le rester plus longtemps qu’initialement anticipé notamment du fait du renchérissement de l’énergie et des produits agricoles, le grand thème de 2022 a été celui de la normalisation des politiques monétaires, qui s’est accélérée au second semestre.
La Banque centrale européenne (BCE) n’a pas modifié ses taux directeurs jusqu’en juin 2022 mais des anticipations de remontée étaient apparues début 2022. La normalisation a commencé par une hausse de 50pb en juillet alors que la BCE s’était engagée en juin pour une hausse de 25 pb. Le communiqué a précisé que « le Conseil a estimé qu’un premier pas sur la voie de la normalisation des taux d’intérêt plus important qu’indiqué lors de sa réunion précédente était approprié ». Dès août, le ton des commentaires s’est nettement durci face à l’accélération de l’inflation et la BCE a procédé en septembre à une hausse historique de 75pb qui, en portant le taux de dépôt à 0,75 % a mis fin à la période de taux nuls ou négatifs. La BCE a alors précisé qu’elle avait l’intention de poursuivre le cycle de resserrement et a, en effet, remonté ses trois taux directeurs à deux reprises au 4e trimestre, de 75pb en octobre puis de 50pb en décembre. A l’issue du Conseil des gouverneurs du 15 décembre, les taux d’intérêt des opérations principales de refinancement, de la facilité de prêt marginal et de la facilité de dépôt ont été portés à, respectivement, 2,50 %, 2,75 % et 2,00 %. Après une hausse cumulée de 250pb au second semestre, le ton de la BCE ne s’est pas adouci, bien au contraire. Alors que l’inflation dans la zone euro n’a montré qu’une inflexion limitée en fin d’année (à 10,1 % en novembre en glissement annuel contre 10,6 % en octobre et 5,0 % fin 2021), Christine Lagarde n’a pas hésité à évoquer « un rythme de 50pb de hausse pour un certain temps » et a précisé à plusieurs reprises que passer de 75pb de hausse en octobre à 50pb en décembre ne constitue « pas un pivot, nous ne ralentissons pas ». En outre, les diverses mesures annoncées par les gouvernements de la zone euro pour limiter les conséquences de la crise énergétique pour les ménages et les entreprises les plus fragiles, en fournissant, de fait, un soutien à la croissance sont de nature à inciter la BCE à resserrer davantage sa politique monétaire. Malgré les risques baissiers sur la croissance, il ne s’agit plus de simplement normaliser la politique monétaire mais bien de mettre en place des mesures restrictives dans la mesure où la BCE estime que la récession modérée, qu’elle anticipe pour les prochains mois, ne suffira pas à faire refluer l’inflation et considère « ne pas avoir le choix ».

## Politique de gestion du fonds menée dans le FCP au cours de l’exercice 2022.
L’actif net du FONDS CARMIGNAC COURT TERME est passé de 551,214 millions d’euros au 31 décembre 2021 à
969,998 millions au 30 décembre 2022.
Depuis la reprise du Fonds Carmignac Court Terme en avril 2019, la politique de gestion du fonds a consisté à concilier le rendement moyen et la liquidité du fonds tout en respectant les règles de l’Investissement Socialement Responsable.
Dans ce contexte de remontée des taux d’intérêt directeurs, la stratégie d’investissement menée dans le fonds, à partir du deuxième trimestre, a consisté à couvrir ou à neutraliser le portefeuille contre la remontée des taux par l’achat de titres à taux fixe swappés ou directement à taux variable.
Cette stratégie a contribué à faire baisser la duration taux du portefeuille (WAM) en fin d’année dans une fourchette comprise entre 5 et 10 jours. En termes de duration crédit, la WAL du portefeuille a évolué dans une fourchette comprise entre 50 et 100 jours.
En termes d’investissement, afin d’atteindre l’objectif de performance (l’Estr), nous avons investi sur des titres du secteur financier en privilégiant les maturités supérieures à 6 mois directement à taux variable. Ce secteur à l’avantage d’émettre des titres directement indexé sur l’ESTR contrairement au secteur corporate qui est très peu présent sur cette durée, et qui propose essentiellement des taux fixes. Ainsi, mécaniquement nous avons investi dans le secteur Corporate sur des durées plus courtes de 1 à 3 mois.
Pour le reste du portefeuille, afin d’assurer la liquidité, nous avons investi dans des OPCVM monétaires et également sur des « opérations à 1 jour ». Cette liquidité nous permet de faire face à tout moment aux rachats éventuels.
La valeur liquidative de CARMIGNAC COURT TERME est passée de 3 675,66 euros le 31 décembre 2021, à 3 674,85 euros le 30 décembre 2022, ce qui représente une performance nette annualisée de -0.022%. Cette performance ne préjuge pas des résultats futurs. Pour information, la moyenne arithmétique de l’ESTR sur la même période a été de -0,019%.

## Principaux mouvements dans le portefeuille au cours de l’exercice
| Titres | Mouvements ("Devise de comptabilité") |
| --- | --- |
| Acquisitions | Cessions |
| LA BANQUE POSTALE 051022 FIX 0.0 | 89 990 798,35 | 90 000 000,00 |
| CA ZCP 03-11-22 | 64 997 058,47 | 65 000 000,00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 240622 FIX 0.0 | 55 000 855,57 | 55 000 000,00 |
| CREDIT MUTUEL ARKEA 010722 FIX 0.0 | 52 000 823,35 | 52 000 000,00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 270922 FIX 0.0 | 49 999 069,46 | 50 000 000,00 |
| BNP Paribas Cash Invest Classic | 66 999 071,74 | 30 896 635,66 |
| CA ZCP 23-06-22 | 45 000 700,01 | 45 000 000,00 |
| BQ POSTALE ZCP 06-12-22 | 44 998 262,57 | 45 000 000,00 |
| CREDIT MUTUEL ARKEA 260722 FIX 0.0 | 43 000 680,84 | 43 000 000,00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 210922 FIX 0.0 | 42 999 199,74 | 43 000 000,00 |


## Techniques de gestion efficace du portefeuille et instruments financiers dérivés
- Exposition obtenue au travers des techniques de gestion efficace du portefeuille et des instruments financiers dérivés au 30/12/2022
- Exposition obtenue au travers des techniques de gestion efficace : 0,00
	- Prêts de titres : 0,00
	- Emprunt de titres : 0,00
	- Prises en pensions : 0,00
	- Mises en pensions : 0,00

- Exposition sous-jacentes atteintes au travers des instruments financiers dérivés : 378 000 000,00
	- Change à terme : 0,00
	- Future : 0,00
	- Options : 0,00
	- Swap : 378 000 000,00|

- Identité de la/des contrepartie(s) aux techniques de gestion efficace du portefeuille et instruments financiers dérivés au 30/12/2022

| Techniques de gestion efficace | Instruments financiers dérivés (*) |
| --- | --- |
|  | HSBC BANK FRANCE SA PARIS HSBC BANK PLC HSBC FRANCE EX CCF SOCIETE GENERALE SA |

(*) Sauf les dérivés listés.
- Garanties financières reçues par l’OPCVM afin de réduire le risque de contrepartie au 30/12/2022

| Types d’instruments | Montant en devise du portefeuille |
| --- | --- |
| Techniques de gestion efficace |  |
| . Dépôts à terme | 0,00 |
| . Actions | 0,00 |
| . Obligations | 0,00 |
| . OPCVM | 0,00 |
| . Espèces (*) | 0,00 |
| Total | 0,00 |
| Instruments financiers dérivés |  |
| . Dépôts à terme | 0,00 |
| . Actions | 0,00 |
| . Obligations | 0,00 |
| . OPCVM | 0,00 |
| . Espèces | 0,00 |
| Total | 0,00 |

(*) Le compte Espèces intègre également les liquidités résultant des opérations de mise en pension.
|
- Revenus et frais opérationnels liés aux techniques de gestion efficace du 01/01/2022 au 30/12/2022

| Revenus et frais opérationnels | Montant en devise du portefeuille |
| --- | --- |
| . Revenus (*) | 0,00 |
| . Autres revenus | 0,00 |
| Total des revenus | 0,00 |
| . Frais opérationnels directs | 0,00 |
| . Frais opérationnels indirects | 0,00 |
| . Autres frais | 0,00 |
| Total des frais | 0,00 |

(*) Revenus perçus sur prêts et prises en pension.

## Transparence des opérations de financement sur titres et de la réutilisation des instruments financiers - Règlement SFTR - en devises de comptabilité de l'OPC (EUR)
Au cours de l’exercice, l’OPC n’a pas fait l’objet d’opérations relevant de la règlementation SFTR.