## Portfolio managers comments
The month of October has allowed equity markets (and the fund) to rebound slightly. However, central banks are not easing the pressure on short-term rates, which is quite logical as inflation and the labour market are still at very high levels. Indeed, the unemployment rate in the USA is 3.5% and the CPI in the European Union is 10.4%! On the geopolitical level, President Xi Jinping's speech at the last Chinese Communist Party Congress and the recent validation of the CHIPS Act by the US do not suggest any short/medium term détente between the two great powers.
èmeThe publications for the 3rd quarter of the year are currently rather mixed. Indeed, some companies continue to suffer from high comparison bases, such as Sartorius Stedim. Indeed, the Franco-German group, which specializes in biotech equipment, has slightly lowered its organic growth target for 2022 (now at the lower end of the +15-19% range). Indeed, customers are temporarily reducing their inventories as production has now been normalised. Also, the turnover of the Covid vaccine is declining faster than expected. These are very short term elements but nonetheless severely impacted by the market. Similarly, Amplifon confirms a slight and temporary slowdown in the hearing aid market.
In terms of satisfaction, it is impossible to ignore the once again remarkable performance of LVMH.... +19% organic growth at the group level, and +23% in the Fashion and Leather Goods division, driven by the unchanging dynamism of Louis Vuitton and Dior. Margins should logically increase thanks to a very favourable mix and dollar effect.
The fund's two largest holdings, Novo Nordisk and Edenred, have raised their annual targets. The Danish pharmaceutical company is still benefiting fully from the strong growth of its diabetes (Ozempic) and obesity (Wegovy & Saxenda) treatments.
As for Edenred, the combined effect of the ceiling increases and the increases granted by employers explains the significant increase in the face value of luncheon vouchers, which is itself the basis for calculating the company's turnover. In addition, the rise in short-term interest rates will soon have a very significant effect on their operating result. This optimism explains their new medium-term objective (to 2025), which foresees an average annual organic growth in EBITDA of +12%.
We are also satisfied with the publications of Air Liquide, Biomérieux, Interparfums and EssilorLuxottica.
Finally, we can underline the surprising increase of ASML's order book to €8.9 billion at the end of September 2022. Clearly, the Dutch group is not affected by the anticipated downturn in the semiconductor market, thanks to its monopoly position in EUV technology, which is essential for the production of the latest generation of electronic chips.
Text completed on 10/11/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang

Translation (ENFR, 2022-10-31):
## Commentaire de gestion
Le mois d'octobre a permis aux marchés Actions (et au fonds) de légèrement rebondir. Pourtant, les banques centrales ne relâchent pas la pression sur les taux courts, ce qui est assez logique car l'inflation et le marché de l'emploi se maintiennent à des niveaux encore très élevés. En effet, le taux de chômage aux USA s'établit à 3.5% et le CPI au sein de l'Union Européenne s'élève à 10.4% ! Sur le plan géopolitique, le discours du président Xi Jinping lors du dernier congrès du Parti Communiste Chinois et la récente validation du « CHIPS Act » par les USA ne laissent présager aucune détente à court/moyen terme entre les deux grandes puissances.
Les publications du 3ème trimestre sont pour l'instant assez mitigées. En effet, certaines sociétés continuent de pâtir des bases de comparaison élevées, à l'image de Sartorius Stedim. En effet, le groupe Franco-Allemand, spécialisé dans les équipements Biotech, a légèrement revu à la baisse son objectif de croissance organique en 2022 (désormais partie basse de la fourchette +15-19%). En effet, les clients réduisent temporairement leurs stocks car la production est aujourd'hui normalisée. De même, le chiffre d'affaires lié au vaccin anti-Covid régresse plus rapidement que prévu. Il s'agit d'éléments très « court-termes » mais néanmoins rudement sanctionnés par le marché. De même, Amplifon confirme un léger et ponctuel ralentissement du marché des prothèses auditives.
Au niveau des satisfactions, il est impossible d'ignorer les performances une fois de plus remarquables de LVMH….+19% de croissance organique au niveau du groupe, et +23% au sein de la division Mode et Maroquinerie, tirée par l'inaltérable dynamisme de Louis Vuitton et de Dior . Les marges devraient en toute logique croître grâce à un « mix » et un effet $ très favorables.
Les deux principales positions du fonds, c'est-à-dire Novo Nordisk et Edenred, ont relevé leurs objectifs annuels. Le groupe pharmaceutique Danois profite toujours à plein de la forte croissance de de ses traitements contre le Diabète (Ozempic) et l'Obésité (Wegovy & Saxenda).
Quant à Edenred, l'effet combiné des relèvements de plafonds et des hausses accordées par les employeurs, explique la nette progression de la valeur faciale des tickets restaurant, qui sert elle-même de base de calcul au chiffre d'affaires de la société. En outre, la hausse des taux courts va bientôt avoir un effet très sensible sur leur résultat d'exploitation. Cet optimisme explique leur nouvel objectif de moyen terme (horizon 2025), qui prévoit une croissance organique moyenne annuelle de l'EBITDA de +12%.
Nous sommes également satisfaits des publications d'Air Liquide, Biomérieux, Interparfums ou bien encore EssilorLuxottica.
Enfin, nous pouvons souligner la surprenante progression du carnet de commandes d'ASML à €8.9 milliards à fin septembre 2022. De toute évidence, le groupe Néerlandais n'est pas affecté par le retournement anticipé du marché des semi-conducteurs, grâce à sa position monopolistique sur la technologie EUV, incontournable dans la production des puces électroniques de dernière génération.
Achevé de rédiger le 10/11/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang