## MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The Global equity market (MSCI World Index) was up in July, having recovered from a correction during the first week of the month that was driven by strong US macro data, fueling ‘higher for longer’ rate expectations. The S&P 500 recorded a fifth consecutive monthly gain. Overall, optimism prevailed in the US market amid soft landing hopes, driven by cooling inflation readings and positive economic surprises. The Q2 earnings season started with a prevalence of positive surprises of limited magnitude, as well as stabilising guidance statements. The FOMC meeting resulted in a widely-expected hike of 25bp. European rate expectations also went up in July as core inflation proved sticky above 5% despite a continued decline in the headline inflation rate. China’s macro data kept showing a lack of recovery but the announcement of some support measures for the property industry pushed Chinese equities and the yuan higher, despite a lack of a major stimulus package so far. The Bank of Japan tweaked the yield curve control at the very end of the month but pushed back on speculations about the start of a tightening cycle. By country within the MSCI World Index, only Portugal and Egypt saw a negative performance while Turkey and Colombia increased the most. Media, Banks and Energy were the strongest performing sectors while Telecommunications, Household Products and Technology were the laggards. Low Risk equities underperformed due to the negative performance of Low Correlation names. Value was slightly negative while Quality outperformed.
In July, the fund increased by 1.24% (in USD terms), underperforming its benchmark by 242bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD ended the month up by 3.66%. The fund records a positive YTD performance of 7.15%, underperforming its benchmark by 1,095bp.
At industry group level, both stock picking and allocation detracted from performance. Our stock selection in Media & Entertainment (-32bp) and Retailing (-34bp) detracted from relative performance. Nonetheless, our selection in Telecommunication (21bp) and Software (7bp) produced relative gains. The overweight in Telecommunication (-47bp) and Pharmaceuticals (-21bp) detracted the most from excess returns. On the contrary, the overweight in Banks (10bp) and the underweight in Software (7bp) were the largest contributors to excess returns.
From a country perspective, our stock selection detracted from performance while allocation made a positive contribution. Our stock selection in the United States (-153bp) and China (-54bp) detracted from relative performance. Nonetheless, our selection in Canada (5bp) and Singapore (1bp) produced relative gains. The overweight in Japan (-4bp) and Denmark (-3bp) detracted the most. However, the overweight in Singapore (24bp) and China (21bp) contributed the most to excess returns.
With a positive impact of (14bp), overweight of PING AN INSURANCE GROUP was the top contributor to excess returns. With a negative impact of (22bp), overweight of ZTE CORP-A was the largest detractor from excess returns.

Translation (ENFR, 2023-07-31):
## COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Le marché actions mondial (indice MSCI World) a progressé en juillet, après s’être remis d’une correction intervenue durant la première semaine du mois sur fond de statistiques macroéconomiques solides aux États-Unis et de prévisions de taux d’intérêt ”plus élevées pour une période plus longue”. Le S&P500 a enregistré un cinquième mois consécutif de hausse. Dans l’ensemble, l’optimisme a prévalu sur le marché américain, porté par les espoirs d’un atterrissage en douceur, la modération des chiffres de l’inflation et les bonnes surprises économiques. La saison des résultats du T2 a
débuté par une série de surprises positives d’une ampleur limitée, ainsi que par une stabilisation des prévisions. La réunion du FOMC a débouché sur un relèvement largement attendu de 25 pb. Les
anticipations des taux européens ont également augmenté en juillet, l’inflation sous-jacente s’étant révélée obstinément supérieure à 5% malgré la baisse continue de l’inflation globale. Les statistiques macroéconomiques chinoises ont continué de témoigner d’un manque de reprise, mais l’annonce de mesures de soutien à l’industrie immobilière a entraîné une hausse des actions chinoises et du yuan, malgré l’absence d’un plan de relance majeur jusqu’à présent. La Banque du Japon a ajusté le contrôle de la courbe des taux en toute fin de mois, mais a repoussé les spéculations sur le début d’un cycle de resserrement. Sur le plan géographique, seuls le Portugal et l’Égypte ont enregistré des performances négatives, tandis que la Turquie et la Colombie ont enregistré les hausses les plus importantes.
Les secteurs les plus performants ont été les médias, les banques et l’énergie, tandis que les télécommunications, les produits ménagers et la technologie ont sous-performé. Les actions à faible risque
ont sous-performé à cause de la performance négative des valeurs à faible corrélation. Le style value a été légèrement négatif tandis que le style qualité a surperformé.
En juillet, le fonds a progressé de 1,24% (en USD), sous-performant son indice de 242 pb (en USD). L’indice MSCI AC World Daily TR Net USD a clôturé le mois en hausse de 3,66%. Le fonds enregistre une performance positive depuis le début de l’année de 7,15%, sous-performant son indice de 1 095 pb.
Au niveau sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont pesé sur la performance. Notre sélection de titres dans les secteurs des médias et du divertissement (-32 pb) et de la distribution (-34 pb) a pesé sur la performance relative. Néanmoins, notre sélection dans les secteurs des télécommunications (21 pb) et des logiciels (7 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération des télécommunications (-47 pb) et de la pharmacie (-21 pb) a été à l’origine de la principale contribution négative à la surperformance. Au contraire, la surpondération des banques (10 pb) et la sous-pondération des logiciels (7 pb) ont été les principaux moteurs de la surperformance.
Sur le plan géographique, notre sélection de titres a pesé sur la performance, tandis que l’allocation a eu un impact positif. Notre sélection de titres aux Etats-Unis (-153 pb) et en Chine (-54 pb) a pesé sur la performance relative. Néanmoins, notre sélection au Canada (5 pb) et à Singapour (1 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération du Japon (-4 pb) et du Danemark (-3 pb) a été la plus préjudiciable. Toutefois, ce sont les surpondérations à Singapour (24 pb) et en Chine (21 pb) qui ont le plus contribué aux rendements excédentaires.
Avec un impact positif de (14 pb), la surpondération de PING AN INSURANCE GROUP a été le principal contributeur à la surperformance. Avec un impact négatif de (22 pb), la surpondération de ZTE CORP A a été le principal frein à la surperformance.