### BL Global 30
The 2020 financial year was dominated by the crisis of the Covid-19 pandemic. The lockdown measures that were introduced in March to stop the spread of the coronavirus temporarily halted most services activities. As these represent the bulk of modern economies, this led to the worst recession in the post- war period. Public authorities also responded in historic proportions, with governments launching huge fiscal support measures and central banks massively expanding their asset purchase programmes. The gradual easing of social distancing measures from May onwards and government support measures fuelled a strong surge in activity, with most economic indicators recovering sharply from their March/April lows. The economic outlook for 2021 largely depends on the development of an effective vaccine that is universally accepted and widely available.
Inflationary pressures remained low in 2020 as the economic recession weighed on commodity prices and wages. In the longer term, however, uncertainties over the outlook for inflation have increased, with the growing interaction between fiscal and monetary authorities compounding the likelihood of persistently higher – even excessive – public spending.
Following the outbreak of the pandemic, the US Federal Reserve reduced its key interest rate to 0%. US government bond yields eased as a result, with the yield on the 10-year Treasury note declining from 1.66% in September 2019 to 0.68% in September 2020. In the eurozone, government bond yields were already very low a year ago, and therefore saw little change in 2020. The 10-year government bond yield rose from -0.57% to -0.52% in Germany, from -0.28% to -0.24% in France, from 0.14% to 0.25% in Spain, and from 0.82% to 0.87% in Italy. From September 2019 to September 2020, the JP Morgan EMU Government Bond Index gained just 0.75%.
Although the MSCI World All Countries Total Return Net index in EUR posted an unspectacular increase of 2.68% in fiscal year 2020, volatility was very high throughout. After a promising start to the period from September 2019 to February 2020, equity markets recorded historic declines in March due to the recession triggered by the lockdown measures. Thanks to unprecedented support from the fiscal and
monetary authorities, the economic situation stabilised and equity markets began a spectacular rebound. The US equity market performed best, driven by technology share prices, tech companies being the main beneficiaries of the health crisis. Europe was the worst-performing region, due in particular to significant weakness in the financial and energy sectors.
On the foreign exchange markets, the euro appreciated against most currencies. In the second half of 2020 it benefited from a return of investors’ risk appetite, diverting from safe-haven currencies such as the dollar and the yen. The euro gained 7.54% against the dollar, 4.97% against the Japanese yen, and 2.29% against the pound sterling. The only currency it fell against was the Swiss franc, depreciating by 0.74%. Precious metals appreciated considerably, with the price of gold rising by 17.8% (in euros) per ounce and silver by 27.9% (in euros) per ounce.
During the year, significant volatility on the equity markets led to some changes in the portfolio's asset allocation. During the sharp correction in March, the partial hedging of equities through the sale of equity index futures was partially lifted. Equity hedges were reintroduced as soon as the markets started to recover as the fund manager felt that the significant decoupling between economic fundamentals and equity market performance was not sustainable. From September 2019 to September 2020, net exposure to equities (i.e. after hedging through the sale of equity market index futures) declined from 20.5% to 13.8%. The weighting of precious metals tracker certificates remained high, although decreasing slightly from 20.5% to 16.9%. Companies in sectors deemed to be defensive like consumer goods and healthcare remain strongly overweighted in the portfolio while financials and highly cyclical stocks have only a very small presence. The bond weighting was reduced from 35.5% to 47.4%.
In European equities, positions were opened in Adidas, Beiersdorf, Geberit, Kone, Novozymes and SGS. The positions in DCC, Kion, Swatch and EssilorLuxottica were sold.
In North American equities, positions were opened in Kimberly-Clark, Colgate-Palmolive and Canadian National Railway. The positions in 3M, Schlumberger, Cooper Companies, Anheuser-Busch Inbev, Aptiv, FedEx, Honeywell, Middleby, Molson Coors, Raytheon Technologies, UPS, Otis Worldwide and Carrier Global were sold.
In Japanese equities, positions were opened in Nintendo, Kose, Astellas Pharma, Shin-Etsu Chemical and Santen Pharmaceutical. The positions in Asics, Konica Minolta, Alps Alpine, JGC, Canon, Seven & i, ABC-Mart, and Hitachi were sold.
In emerging markets, the position in Ascendas Real Estate Investment Trust was sold.
In bonds, the portfolio’s credit risk is limited to German sovereign risk. Maturities of less than 3 years were replaced by longer maturities, although the duration of the bond segment remained unchanged at 4.8.
The composition of the ETC (Exchange Traded Commodities) certificates on gold and silver was not altered.
In September 2020, the fund’s exposure to the euro (excluding precious-metal certificates) amounted to 62%. The other main currencies to which the fund is exposed are the JPY (6.5%), USD (4.6% excluding precious-metal certificates), CHF (3.8%) and GBP (2.2%).
At the end of the September 2020 financial year, BL Global 30 was 22.4% invested in equities, 47.4% in bonds, 16.9% in certificates indexed to gold and silver, and 13.3% in cash. Net exposure to equities came to 13.8% after taking into account the sale of Euro Stoxx 50, FTSE 100, SMI and S&P 500 futures for 8.6% of the portfolio’s total value.
The negative yields on German government bonds and companies’ high equity market valuations suggest lower returns in future.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
### BL-Global 30
L’exercice 2020 fut dominé par la crise de la pandémie du COVID-19. Les mesures de confinement introduites en mars en vue d’enrayer la propagation du coronavirus ont temporairement mis à l’arrêt la plupart des activités de services représentant la majeure partie des économies modernes, engendrant la plus forte récession de la période d’après-guerre. La réaction des autorités publiques était également de dimension historique, les gouvernements lançant d’énormes mesures fiscales de soutien et les banques centrales étendant massivement leurs programmes d’achats d’actifs. L’assouplissement progressif des mesures de distanciation à partir du mois de mai et les mesures publiques de soutien ont suscité une forte reprise de l’activité, la plupart des indicateurs économiques s’étant fortement redressés depuis leur plus bas enregistré en mars/avril. Les perspectives économiques de 2021 dépendent principalement du développement d’un vaccin efficace, globalement accepté et disponible à grande échelle.
Les pressions inflationnistes sont restées faibles en 2020, la récession économique ayant pesé sur l’évolution des prix des matières premières et des salaires. A long terme, les incertitudes concernant les perspectives d’inflation ont toutefois augmenté, l’interaction croissante entre autorités fiscales et monétaires augmentant la probabilité de dépenses publiques durablement supérieures, voire excessives.
Après l’éclatement de la pandémie, la Réserve fédérale aux Etats-Unis a ramené à son tour son principal taux directeur à 0%. En conséquence, les rendements à échéance des obligations d’Etat américaines se sont également détendus, celui du bon du trésor à 10 ans ayant reculé de 1,66% en septembre 2019 à 0,68% en septembre 2020. Dans la zone euro, les rendements à échéance des emprunts d’Etat étaient déjà très bas il y a un an, de sorte qu’ils ont peu bougé au cours de l’exercice 2020. Ainsi, le taux de référence à 10 ans est passé de -0,57% à -0,52% en Allemagne, de -0,28% à
-0,24% en France, de 0,14% à 0,25% en Espagne et de 0,82% à 0,87% en Italie. Ainsi, de septembre 2019 à septembre 2020, l’indice ‘JP Morgan EMU Government Bond Index’ a progressé de seulement 0,75%.
Bien que sur l’ensemble de l’exercice 2020, l’indice MSCI World All Countries total return net en EUR ait affiché une progression peu spectaculaire de +2,68%, la volatilité était très importante en cours d’année. Après un début de période prometteur de septembre 2019 à février 2020, les marchés boursiers ont enregistré en mars un recul d’une ampleur historique suite à la récession déclenchée par les mesures de confinement. Grâce au soutien sans précédent des autorités fiscales et monétaires, la situation économique s’est stabilisée et les marchés boursiers ont entamé un rebond spectaculaire. La bourse américaine a été la plus performante, portée par l’appréciation des cours boursiers des entreprises technologiques, ces dernières étant les principaux bénéficiaires de la crise sanitaire. L’Europe a été la région la moins performante, en raison notamment de la faiblesse importante des secteurs de la finance et de l’énergie.
Sur les marchés des changes, l’euro s’est apprécié contre la plupart des devises, bénéficiant au second semestre de l’exercice 2020 d’un retour d’appétit au risque de la part des investisseurs défavorable aux devises refuges comme le dollar et le yen. Ainsi, l’euro a progressé de 7,54% contre le dollar, de 4,97% contre le yen japonais et de 2,29% contre la livre sterling. Uniquement contre le franc suisse, la monnaie européenne a reculé de 0,74%. Les métaux précieux se sont considérablement appréciés, le prix de l’once d’or augmentant de 17,8% (en euros) et celui de l’once d’argent de 27,9% (en euros).
Au cours de l’exercice, la volatilité importante sur les marchés boursiers a entraîné des changements d’allocation d’actifs au sein du portefeuille. Lors de la forte correction au mois de mars, la couverture partielle des actions à travers la vente de futurs sur indices boursiers a été levée en partie. Néanmoins des couvertures actions ont été réintroduites dès le début de la reprise des marchés, le gestionnaire estimant que le découplage important entre les fondamentaux économiques et l’évolution boursière n’était pas soutenable. Ainsi, de septembre 2019 à septembre 2020, l’exposition nette (c’est-à-dire après couverture à l’aide de la vente de futures sur indices boursiers) aux actions a baissé de 20,5% à 13,8%. Le poids des certificats indexés aux métaux précieux a été maintenu à un niveau élevé, même s’il a légèrement reculé de 20,5% à 16,9%. Au niveau sectoriel, les entreprises présumées défensives de la consommation et de la santé demeurent fortement pondérées au sein du portefeuille alors que les valeurs financières et les entreprises très cycliques sont très peu représentées. La pondération des obligations est passée de 35,5% à 47,4%.
Au sein des actions européennes, des positions ont été initiées dans Adidas, Beiersdorf, Geberit, Kone, Novozymes et SGS. Les positions dans DCC, Kion, Swatch et EssilorLuxottica ont été vendues.
Au sein des actions nord-américaines, des positions ont été initiées dans Kimberly-Clark, Colgate- Palmolive et Canadian National Railway. Les positions dans 3M, Schlumberger, Cooper Companies, Anheuser-Busch Inbev, Aptiv, FedEx, Honeywell, Middleby, Molson Coors, Raytheon Technologies, UPS, Otis Worldwide et Carrier Global ont été vendues.
Au sein des actions japonaises, des positions ont été initiées dans Nintendo, Kose, Astellas Pharma, Shin-Etsu Chemical et Santen Pharmaceutical. Les positions dans Asics, Konica Minolta, Alps Alpine, JGC, Canon, Seven & i, ABC-Mart et Hitachi ont été vendues.
Dans les pays émergents, la position dans Ascendas Real Estate Investment Trust a été vendue.
Au niveau obligataire, le risque de crédit du portefeuille demeure limité au risque souverain de l’Allemagne. Les échéances inférieures à 3 ans ont été remplacées par des échéances plus longues, la duration de la partie obligataire demeurant toutefois inchangée à 4,8.
La composition des certificats ETC (Exchange Traded Commodities) sur l’or et l’argent n’a pas été modifiée.
En septembre 2020, l’exposition à l’euro (hors certificats sur métaux précieux) s’élève à 62%. Les autres principales devises auxquelles le compartiment est exposé sont le JPY (6,5%), le USD (4,6% hors certificats sur métaux précieux), le CHF (3,8%) et la GBP (2,2%).
A la fin du mois de septembre 2020, le BL-Global 30 est investi à 22,4% en actions, 47,4% en obligations, 16,9% en certificats indexés sur l’or et l’argent et 13,3 % en liquidités. L’exposition nette aux actions se situe à 13,8% compte tenu de la vente de futures sur l’Euro Stoxx 50, le FTSE 100, le SMI et le S&P 500 à hauteur de 8,6% de la valeur totale du portefeuille.
Les rendements à échéance négatifs des emprunts d’Etat allemands et les valorisations boursières élevées des entreprises plaident en faveur de rendements futurs faibles.