# Market comments
Eurozone Equities pared gains during the last month of the year after rebounding since September. The MSCI EMU ESG Leaders Index dropped 3.9% in December. This trajectory was the mirror image of bond yields, which increased by 0.6% to 0.8% for most EMU sovereign government bonds. The reason for higher bond yields is not expected higher economic growth. It is the investor’s view that elevated inflation rates will persist for at least until 2023. In this context, investors fear central banks will have to tighten monetary policy further to tame inflation. The pace of interest rates increases may not be only 0.5% as expected a few months ago but at least two consecutive 0.5% increases in 2023, as implied by interest rate future markets. From the peak in the 1980s, inflation had turned into oblivion. Yet the effect on supply chains from the disruption caused by the pandemic and higher energy prices from the supply restrictions caused by sanctions on Russia following the war in Ukraine have led to concerns about a sustained higher cost of living. This has been well flagged by the latest European Central Bank (ECB) inflation projections in December. The ECB staff has raised its inflation projections for 2023 in early December as inflation continues to surprise on the upside, and it has broadened across many components despite falling energy prices. For 2023, the ECB expects the harmonized index of consumer prices (HICP) inflation to reach 6.3% (5.5% projected in September), far above the 2% ECB target. As a result, market participants are expecting further interest rate increases to peak by at least 3.5% toward the end of 2023. Value stocks have been rerated, and quality and growth stocks have been derated. In a rising interest rate backdrop, higher bond yields have unfavorable style implications for companies with quality-growth characteristics. The reopening of the Chinese economy after lifting measures to contain the spread of the COVID-19 virus could eventually trigger a new round of inflationary effects on the global economy. For a fund invested in predominately “quality- growth” stocks, this has unfavorable effects on style performance. Nonetheless, value-driven rotations have been relatively short in a historical context. In the mid to long term, premium quality- growth companies with higher earnings growth and strong and persistent cashflow generation tend to outpace firms with more cyclical and volatile earnings by compounding higher returns over time.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
# Commentaire de marché
Les actions de la zone euro ont vu une réduction de leurs gains au cours du dernier mois de l’année après un rebond qui se maintenait depuis septembre. Le MSCI EMU ESG Leaders Index a perdu 3,9% en décembre. Cette évolution a été l’image inverse de celle des rendements obligataires, qui sont passés de 0,6% à 0,8% pour la plupart des obligations souveraines de l’UEM. La hausse des rendements obligataires ne s’explique pas par une croissance économique plus élevée. L’opinion des investisseurs est que les taux élevés d’inflation persisteront au moins jusqu’en 2023. Dans ce contexte, les investisseurs craignent que les banques centrales ne doivent encore durcir la politique monétaire pour maîtriser l’inflation. Le rythme de croissance des taux d’intérêt pourrait ne pas être de seulement 0,5% comme l’on s’y attendait il y a quelques mois, mais il pourrait y avoir deux hausses consécutives de 0,5% en 2023, ainsi que le montrent les marchés à terme des taux d’intérêt. Depuis le pic qu’elle avait atteint dans les années 1980, l’inflation était tombée dans l’oubli. Pourtant, l’effet perturbateur de la pandémie et de la hausse des prix de l’énergie sur les chaînes d’approvisionnement en raison des restrictions sur l’approvisionnement causées par les sanctions prises contre la Russie suite à son entrée en guerre contre l’Ukraine a suscité des inquiétudes quant à la hausse continue du coût de la vie. Cela a été clairement identifié par les dernières prévisions d’inflation de la Banque centrale européenne (BCE) en décembre. Début décembre, la BCE a révisé à la hausse ses prévisions d’inflation pour 2023 tandis que l’inflation continue de surprendre par sa montée et qu’elle s’est élargie à de nombreuses composantes malgré la chute des prix de l’énergie. Pour 2023, la BCE pense que l’inflation de l’indice harmonisé des prix à la consommation (IHPC) devrait atteindre 6,3% (5,5% selon les prévisions de septembre), ce qui est bien au-dessus de son objectif de 2%. Les acteurs de marché s’attendent par conséquent à ce que les prochaines hausses de taux d’intérêt culminent à 3,5% vers fin 2023. Les titres de valeur ont été revalorisés, tandis que les titres de qualité et les titres de croissance se sont dévalorisés. Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, la hausse des rendements obligataires a des répercussions défavorables sur le style d’investissement pour les entreprises ayant des caractéristiques qualité-croissance. La réouverture de l’économie chinoise après la levée des mesures de contention de la propagation du coronavirus pourrait finir par déclencher une nouvelle série d’effets inflationnistes sur l’économie mondiale.
Pour un fonds investi dans des titres à prédominance qualité-croissance, cela a des répercussions défavorables sur la performance du style d’investissement. Toutefois, les rotations axées sur la valeur ont été relativement courtes dans un contexte historique. Sur le moyen terme et sur le long terme, les entreprises de qualité supérieure dotées des caractéristiques qualité-croissance, avec une croissance des bénéfices plus élevée et un important flux de trésorerie continu, ont tendance à surpasser les entreprises dont les bénéfices sont plus cycliques et volatils en cumulant des rendements plus élevés au fil du temps.