Main Risks of Carmignac Portfolio Unconstrained Em Debt (formerly Unconstrained Emerging Markets Debt)
Emerging Markets: Operating conditions and supervision in "emerging" markets may deviate from the standards prevailing on the large international exchanges and have an impact on prices of listed instruments in which the Fund may invest.
Interest Rate: Interest rate risk results in a decline in the net asset value in the event of changes in interest rates.
Credit: Credit risk is the risk that the issuer may default.
Currency: Currency risk is linked to exposure to a currency other than the Fund’s valuation currency, either through direct investment or the use of forward financial instruments.
The Fund presents a risk of loss of capital.
In 2020, Carmignac Portfolio Patrimoine Europe (A EUR Acc share class – ISIN LU1744628287) returned
+13.86% in contrast to +2.35% recorded by its reference indicator (50% STOXX Europe 600 (Reinvested net dividends) + 50% BofA Merrill Lynch All Maturity All Euro Government. Quarterly rebalanced.).
Management Comment
2020 has been characterised by an exogenous - public-health shock - which triggered a shift to unprecedented fiscal and monetary stimulus policies. A completely unique scenario, difficult to predict, which called for discipline, risk management, and a robust investment process which, in our case, has proven its reliability over the period, with its focus on businesses with high and stable profitability, that reinvest internally to generate secular, visible, and stable growth. As we moved through the year, we made sure to watch closely the unwinding of the Covid19 let crisis, monitoring our holdings, and at the same time, searching for new prospects.
Throughout 2020, the fund has used the full flexibility within its unique mandate to navigate this unprecedented scenario. By balancing our risk management process with both bottom-up security selection discipline as well as top-down exposure management, we managed to create value while lowering volatility. In this way, we experienced only 39% of the reference indicator’s first quarter drawdown, but then delivered 124% of its rebound in the following quarters.
During the February/March COVID crisis, the Fund has been able to partially absorb the correction thanks to its flexibility and portfolio construction. We used all the tools available to mitigate the downside such as: management of the equity exposure through equity indexes, resilient stock selection and increasing cash level. Moreover, we took advantage of this volatile and fragile environment to top up our positions on specific holdings, while adding some quality growth franchises that have suffered the sell-off in both our equity and credit portfolios. Subsequently, we re-exposed the Fund to take advantage of the stock market recovery.
On the equity side, our positioning on secular growth equities has remained a key performance driver all over the year. The ability to deliver such performance, despite these volatile and unprecedented times, is driven by Mark Denham’s commitment to his investment process and his discipline, which goes hand in hand with his stock picking capabilities. Furthermore, the significant volatility that hit financial markets – irrespective of sectors or country – has in fact provided interesting entry points into attractive long-term opportunities. During the first half of 2020, for example, we added names such as Amadeus, a software company specialising in software for travel agents and airlines, which unsurprisingly has seen a huge decline in demand. Additionally, we also added Compass Group (catering), AMS (semiconductors), and Informa (exhibitions).
But that is not all, the performance of the fund was also driven by our ability to adjust the portfolio to different scenarios. Our increased exposure to more cyclical opportunities created by the Covid-19 crisis as well as European Recovery Fund beneficiaries performed well. As a result, both cyclical exposures – such as AMS common equity and Carnival Corporate debt – and exposure benefiting from the stimulus package – green energy sector in the equity pocket or Italian government bonds – were among the main drivers of performance in the second half of the year.
*For the A EUR acc share class. Risk scale from 1 (lowest risk) to 7 (highest risk); risk 1 does not mean a risk-free investment. This indicator may change over time. ISIN: LU1744628287.
To conclude, over the last 12 months, all the drivers of performance (equity and fixed income) contribute positively to the performance. In the equity components, as stock pickers, we focus on fundamental analysis which in turn entirely explains selection being the biggest driver of performance. During the year, we have also disposed of some names which had not perform as expected or experienced a deterioration in their investment thesis such as Bankinter or Prudential, among others. Similarly, in the fixed income components, both corporate bonds and government bonds contribute positively to the performance. As already mentioned, the credit named added in March/April performed well all over the rest of the year. Also noteworthy is the performance of our equity derivatives, used mainly for risk management purpose, they reduced volatility during the downturn and re-exposed more quickly during the upswing as well as to more cyclical sectors.
Summary table of the annual performance of each share of the Carmignac Portfolio Patrimoine Europe over the full year 2020

Translation (ENFR, 2020-12-31):
Principaux risques de Carmignac Portfolio Unconstrained Em Debt (anciennement Unconstrained Emerging Markets Debt)
Marchés émergents : Les conditions d’exécution et les mécanismes de surveillance sur les marchés « émergents » peuvent s’éloigner des normes qui prévalent sur les grandes bourses internationales et avoir une incidence sur le prix des instruments cotés dans lesquels le Fonds est susceptible d’investir.
Taux d'intérêt : Le risque de taux d’intérêt implique une baisse de la valeur nette d’inventaire en cas de fluctuation des taux d’intérêt.
Crédit : Le risque de crédit est le risque que l’émetteur soit en situation de défaut.
Change : Le risque de change est lié à l’exposition à une devise autre que la devise de valorisation du Fonds, dans le cadre d’investissements directs ou du recours à des instruments financiers à terme.
Le Fonds est exposé au risque de perte de capital.
En 2020, Carmignac Portfolio Patrimoine Europe (classe d’actions A EUR Acc – ISIN LU1744628287) a enregistré une performance de +13,86% contre +2,35% pour son indicateur de référence (50% STOXX Europe 600 (dividendes nets réinvestis)
+ 50% BofA Merrill Lynch All Maturity All Euro Government. Rééquilibrage trimestriel.).
Commentaire du gestionnaire
L'année 2020 a été caractérisée par un choc exogène, de santé publique, qui a déclenché l'adoption de politiques de relance budgétaire et monétaire sans précédent. Un scénario tout à fait unique, difficile à prévoir, qui a exigé de la discipline, une gestion des risques ainsi qu'un processus d'investissement solide qui, dans notre cas, a prouvé sa fiabilité au cours de la période en se concentrant sur les entreprises à rentabilité élevée et stable, qui réinvestissent en interne pour générer une croissance séculaire, visible et solide. Tout au long de l'année, nous avons veillé à suivre de près le déroulement de la crise du Covid-19, en surveillant nos positions et en recherchant en même temps de nouvelles opportunités.
Tout au long de 2020, le fonds a utilisé toute la flexibilité de son mandat unique pour s'adapter à ce scénario sans précédent. En équilibrant notre processus de gestion des risques par une discipline de sélection des titres bottom-up et une gestion top-down de l'exposition, nous avons réussi à créer de la valeur tout en réduisant la volatilité. De cette façon, nous n'avons enregistré que 39% de la baisse de l'indicateur de référence au premier trimestre, mais nous avons ensuite généré 124% de son rebond au cours des trimestres suivants.
Lors de la crise du COVID de février/mars, le Fonds est parvenu à absorber partiellement la correction grâce à sa flexibilité et à la construction de son portefeuille. Nous avons utilisé tous les outils disponibles pour atténuer la baisse, tels que : gestion de l'exposition aux actions par le biais d'indices boursiers, sélection de titres résilients et augmentation du niveau de liquidités. Nous avons par ailleurs tiré profit de cet environnement volatil et fragile pour renforcer nos positions sur des titres spécifiques, tout en ajoutant quelques franchises de croissance de qualité qui ont souffert de la correction dans nos portefeuilles d'actions et de crédit. Par la suite, nous avons réexposé le Fonds pour tirer profit de la reprise du marché boursier.
En ce qui concerne les actions, notre positionnement sur les actions de croissance séculaire est resté un moteur clé de performance tout au long de l'année. La capacité à générer une telle performance, malgré cette période volatile et sans précédent, est due à la fidélité de Mark Denham à son processus d'investissement et à sa discipline, qui vont de pair avec ses capacités de sélection de titres. De plus, la volatilité élevée qui a secoué les marchés financiers, tous secteurs et pays confondus, a en fait fourni des points d'entrée intéressants pour des opportunités à long terme attrayantes. Au cours du premier semestre 2020, par exemple, nous avons initié des positions sur des titres tels qu'Amadeus, une société spécialisée dans les logiciels pour les agences de voyage et les compagnies aériennes, qui, sans surprise, a connu une énorme baisse de la demande. Nous avons également intégré Compass Group (restauration), AMS (semi-conducteurs) et Informa (expositions) au portefeuille.
Mais ce n'est pas tout, la performance du fonds a aussi été déterminée par notre capacité à adapter le portefeuille à différents scénarios. Notre exposition accrue à des opportunités plus cycliques créées par la crise du Covid-19 ainsi qu’aux bénéficiaires du Fonds de relance a porté ses fruits. Par conséquent, les expositions cycliques – telles que les actions ordinaires d'AMS et la dette de Carnival Corporate – et celles bénéficiant du plan de relance – le secteur de l'énergie verte dans la poche actions ou les obligations d'Etat italiennes – ont compté parmi les principaux moteurs de la performance au second semestre.
*Pour la classe d'actions A EUR acc. Echelle de risque de 1 (risque le plus faible) à 7 (risque le plus élevé) ; un investissement de catégorie 1 n'est pas forcément sans risque. Des modifications pourront être apportées à cet indicateur. ISIN : LU1744628287.
En conclusion, au cours des 12 derniers mois, tous les moteurs de la performance (actions et titres à revenu fixe) ont contribué positivement à la performance. Au sein des composantes actions, en tant que sélectionneurs d'actions (stock pickers), nous nous concentrons sur l'analyse fondamentale, ce qui explique à son tour parfaitement que la sélection soit le principal moteur de la performance. Au cours de l'année, nous avons également cédé certains titres qui n'avaient pas donné les résultats escomptés ou dont la thèse d'investissement s'était détériorée, comme Bankinter ou Prudential, entre autres. De même, dans le volet obligataire, les obligations d'entreprise et les emprunts d'Etat ont contribué positivement à la performance. Comme nous l'avons déjà mentionné, les crédits ajoutés en mars/avril ont enregistré de belles performances jusqu'à la fin de l'année. Il convient également de noter la performance de nos produits dérivés sur actions, utilisés principalement à des fins de gestion des risques, qui ont réduit la volatilité pendant la récession et se sont réexposés plus rapidement pendant la reprise, ainsi qu'aux secteurs plus cycliques.
Tableau récapitulatif de la performance annuelle de chaque action de Carmignac Portfolio Patrimoine Europe sur l'ensemble de l'année 2020