# Fund manager's report
Risk asset rallied on the back of strong economic data pointing to a continued recovery in the US and Europe. In addition, easing lockdown restrictions in Europe as well as Republicans and Democrats inching closer to an infrastructure deal helped.
Given the market context, the GLIO infrastructure index increased +0.6% for the month, marking the third consecutive monthly advance. Energy transportation (+3.9%), renewables (+2.9%), and Gas & Water Utilities (+1.5%) were the top performers for the month. Meanwhile, electric utilities was the only sub-sector that lost ground (-1.4%).
On the monetary front, minutes from the Federal Reserve’s last meeting caused some concern for investors a number of participants suggested that policymakers “began discussing a plan” for tapering the Fed’s monthly asset purchase program. Regarding inflation, FOMC members acknowledged it could it temporarily run above 2% due to transitory supply chain bottlenecks. Minutes from the European Central Bank indicated the Governing Council was satisfied with market development going into their April meeting and that lending conditions remained stable since their March meeting. The Bank of England’s Monetary Policy Committee kept the Bank Rate steady at 0.1% and maintained its bond-buying program. On the economic front, IHS Market Flash US Composite PMI clocked in at 68.1 in May, marking its best reading since 2009 when data collection began. In addition, flash Eurozone Composite PMI increased to 56.9 in May from 53.8 in April, hitting a 39-month high. The Office for National Statistics reported that the UK economy expanded by +2.1% in March
month-over-month, while the economy contracted by -1.5% in the first quarter. France’s economy entered into a recession in the first quarter after its preliminary reading of an increase of + 0.4% was revised lower to a contraction of -0.1%.
For the equity bucket, Europe positively contributed, while North America and Asia detracted for the month. In terms of countries, France, Canada, and the UK were the top contributors, while the US, Australia, and Italy were the top detractors. In terms of stocks, MasTec, Cellnex, and Arena REIT were the top contributors, while NextEra Energy, Sydney Airport, and Transurban were the top detractors.
Canadian National and Kansas City Southern announced a definitive merger agreement. Kansas City Southern shareholders will receive $325 per share, which implies a total enterprise value of $33.6 billion. Kansas City Southern’s shares increased by +2.8% for the month.
Travel within Europe is kicking in gear ahead of the summer holiday season. As an example, Zurich Airport experienced 12x higher passenger travel (+324K) in April compared to the same period last year (27k) just as the COVID-19 crisis was in full swing in Europe. As the summer holiday season sets in, airport operates like Groupe ADP should benefit strongly. Its shares rallied +6.2% for the month.
As interest rates increased since the start of the year, particularly the 10-year US Treasury yield, it is important to note that listed infrastructure can continue to deliver strong returns as contracted or regulated revenues of infrastructure companies provide for regular rent increases based on inflation. As such, in the mid to long-term, these rent escalators neutralize the impact of higher inflation and/or rising rates on the asset class.
On the fixed income side, credit markets were flat despite the strong economic data. Investors remained a bit cautious given the inflationary build up especially in the US and to some extend in Europe. The global credit index, measured by the ICE BofA Global Corporate Index, tightened by -2bp over the month.
In term of investment, we were net buyers (circa +€2 million). The primary market was pretty active with several issues coming to market. As such, we invested in three new issues in order to take advantage of more attractive credit spreads in the primary market, while slightly increasing the fund’s exposure to the fixed income bucket. We increased our exposure to American Water Works (US water management) and American Tower (US cell towers), while initiating exposure to Tennet (Dutch transmission system operator). We bought Tennet’s 10-year green bond at MS+48bps, which subsequently tightened by -7bps. Meanwhile, we reduced our exposure to Hemso (Swedish public infrastructure owner- i.e. schools, nursing homes, etc.) in order to further reduce names that have no ESG or low ESG internal ratings. We also trimmed our holdings in Digital Realty in order to rebalance to new investments opportunities in the primary market.
Tennet is one of the top five European Transmission System Operator (TSO) and enjoys the backing from the Dutch state (wholly owned). It performs a key public policy role as it plays an essential role in execution of the Dutch and German States’ energy policies. As such, it operates a natural and legal monopoly in the Netherlands (23% of revenue) and Tennet’s grid area in Germany (77%). Given that its business in more than 95% regulated, the impact of COVID-19 was limited. Due to requiring CAPEX plan, Tennet made €3.4 billion in investment in 2020 making it one of the biggest investors in energy transition in Europe. Its adjusted net debt/EBITDA is circa 5.4x with sufficient liquidity (€11 million in cash and €3 billion committed revolving credit facility maturing in November 2024).
* 1st NAV date: 04/06/2019
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 28/05/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-05-28):
# Commentaire du gestionnaire
Les actifs risqués se sont redressés à la faveur de données économiques solides indiquant une poursuite de la reprise aux États-Unis et en Europe. Par ailleurs, l’assouplissement des mesures de confinement en Europe ainsi que l’accord qui semble sur le point d’être trouvé entre les républicains et les démocrates, vis-à-vis d’un plan d’investissements dans les infrastructures, ont contribué à la performance.
Compte tenu du contexte de marché, l’indice GLIO Infrastructure a gagné 0,6 % sur le mois, marquant sa troisième progression mensuelle d’affilée. Le transport d’énergie (+3,9 %), les énergies renouvelables (+2,9 %) et les compagnies de gaz et des eaux (+1,5 %) l’ont emporté sur le mois. Dans le même temps, le secteur des fournisseurs d’électricité a été le seul sous-secteur qui s’est inscrit en baisse (-1,4 %).
Sur le plan monétaire, le compte rendu de la dernière réunion de la Réserve fédérale a suscité des inquiétudes parmi les investisseurs, plusieurs intervenants ayant laissé entendre que les autorités « avaient commencé à débattre d’un plan » de réduction du programme mensuel d’achats d’actifs de la Fed. En ce qui concerne l’inflation, les membres du FOMC ont reconnu qu’elle pourrait dépasser les 2 % de manière provisoire en raison de l’engorgement passager de la chaîne d’approvisionnement. Le compte rendu de la réunion de la Banque centrale européenne a indiqué que le Conseil des gouverneurs était satisfait de l’évolution du marché à l’approche de sa réunion d’avril et que les conditions de crédit étaient restées stables depuis sa réunion de mars. Le Comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre a maintenu son taux directeur en l’état à 0,1 %, tout en laissant son programme d’achat d’actifs inchangé.
Sur le plan économique, l’indice PMI composite « flash » IHS Markit aux États-Unis s’est établi à 68,1 en mai, marquant ainsi son niveau le plus élevé depuis 2009, date à laquelle la collecte de données a commencé. En outre, l’indice PMI composite « flash » de la zone euro a grimpé à 56,9 en mai, contre 53,8 en avril, affichant son niveau le plus élevé depuis 39 mois. Selon l’Office for National Statistics du Royaume-Uni, l’économie britannique a enregistré une croissance de
2,1 % sur un mois en mars, mais s’est repliée de 1,5 % au premier trimestre. L’économie française est entrée en récession au premier trimestre après que les chiffres préliminaires faisant état d’une hausse de 0,4 % ont été révisés à la baisse à -0,1 %.
Au niveau du portefeuille d’actions, l’Europe a apporté une contribution positive, contrairement à l’Amérique du Nord et à l’Asie. Par pays, la France, le Canada et le Royaume-Uni ont signé les meilleures contributions, tandis que les États-Unis, l’Australie et l’Italie ont constitué les principaux freins. Côté valeurs, MasTec, Cellnex et Arena REIT ont produit les meilleures contributions, tandis que NextEra Energy, Sydney Airport et Transurban ont constitué les plus gros freins.
Canadian National et Kansas City Southern ont annoncé un accord définitif de fusion. Les actionnaires de Kansas City Southern recevront 325 USD par action, ce qui sous-entend une valeur d’entreprise totale de 33,6 milliards USD. Le titre Kansas City Southern a grimpé de 2,8 % sur le mois.
Les voyages en Europe s’accélèrent à l’approche de la période estivale. À titre d’exemple, l’aéroport de Zurich a enregistré en avril un trafic passager 12 fois supérieur (+324 000) à celui de la même période l’an dernier (27 000), lorsque la crise de la COVID-19 frappait l’Europe de plein fouet. À mesure que la période estivale s’installe, les exploitants d’aéroports comme Groupe ADP devraient nettement progresser. Le titre a grimpé de 6,2 % sur le mois.
Alors que les taux d’intérêt ont augmenté depuis le début de l’année, en particulier le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, il est important de noter que les infrastructures cotées peuvent continuer à générer des performances solides, car les revenus réglementés ou liés à des contrats des sociétés d’infrastructure prévoient une hausse régulière des loyers en fonction de l’inflation. Ainsi, à moyen et long terme, ces augmentations de loyer neutralisent l’impact de la hausse de l’inflation et/ou de la hausse des taux sur la classe d’actifs.
Du côté des obligations, les marchés du crédit sont restés stables malgré la bonne tenue des données économiques. Les investisseurs sont restés légèrement prudents compte tenu de la montée de l’inflation, notamment aux États-Unis et, dans une certaine mesure, en Europe. L’indice mondial du crédit, l’ICE BofA Global Corporate, s’est resserré de 2 pb sur le mois.
En termes d’investissement, nous avons été acheteurs nets (à hauteur d’environ 2 millions EUR). L’activité sur le marché primaire a été relativement soutenue avec plusieurs nouvelles émissions. Ainsi, nous avons investi dans trois nouvelles émissions afin de profiter de spreads de crédit plus attrayants sur le marché primaire, tout en augmentant légèrement l’exposition du fonds à la poche obligataire. Nous avons renforcé notre exposition à American Water Works (gestion de l’eau aux États-Unis) et à American Tower (tours de téléphonie cellulaire aux États-Unis), tout en ouvrant une ligne sur TenneT (gestion de réseau de transport d’électricité aux Pays-Bas). Nous avons acheté l’obligation verte à 10 ans de TenneT à MS+48 pb, qui s’est ensuite resserrée de 7 pb. Dans le même temps, nous avons réduit notre exposition à Hemso (propriétaire d’infrastructures publiques – écoles, maisons de retraite, etc. – en Suède) afin de réduire encore davantage les titres n’ayant pas ou affichant une faible note ESG interne. Nous avons également allégé notre position dans Digital Realty afin de rééquilibrer les nouvelles opportunités d’investissement sur le marché primaire.
TenneT est l’un des cinq principaux gestionnaires de réseau de transport d’électricité en Europe et bénéficie du soutien de l’État néerlandais (qui en est propriétaire à 100 %). Elle joue un rôle clé dans la politique publique, car elle intervient dans l’exécution des politiques énergétiques des États néerlandais et allemands. Elle exploite ainsi un monopole naturel et légal aux Pays-Bas (23 % du chiffre d’affaires) et son réseau couvre 77 % du territoire en Allemagne. Son activité étant régulée à
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 04/06/2019
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 28/05/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
plus de 95 %, l’impact de la COVID-19 a été limité. En raison de la nécessité d’un plan de dépenses d’investissement, TenneT a investi 3,4 milliards EUR en 2020, ce qui en fait l’un des plus grands investisseurs en matière de transition énergétique en Europe. Son ratio dette nette/EBITDA ajusté est d’environ 5,4x avec une liquidité suffisante
(11 millions EUR de trésorerie et une facilité de crédit renouvelable engagée de 3 milliards EUR arrivant à échéance en novembre 2024).