## Portfolio managers comments
November was a massive month for Chinese equities and had finally seen the long-awaited rebound since the start of the downturn in 2Q2021. As expected by us, the government has returned to a more pragmatic approach after the 20th Congress. We have seen a U-turn in both policies towards property market and Covid management. The two key concerns that have kept investors away from the country. Regarding Covid, the direction had been set but the pace was meaningfully accelerated when a detailed plan for a boost in vaccinations for the elderly (80+ years old) was announced and a new stage for Covid control was confirmed by Vice Premier, Sun Chunlan, who heads the country's Covid response during a meeting with health experts. Meanwhile, major cities facing elevation of case counts continued to lift lockdowns: Guangzhou lifted most lockdowns in its urban villages, Chongqing announced a full lockdown exit. PCR test exemptions were also announced in cities like Beijing, Shenzhen, Chengdu, and Shanghai. As to property, multiple measures have been unveiled easing developers' liquidity issues such as lending support from state banks and permission for listed developers to raise equity to fund debt payments. Under such circumstances, MSCI China rallied +24.3% in EUR in November.
During the month, the fund was up by +16.24% vs. +24.12% for its benchmark MSCI China 10/40. This wide underperformance was primarily explained by the fund's overweight in A share (35% vs. 18% in the benchmark). Offshore markets have led a significant advance in this rally: HSCEI (Hong Kong China Enterprise Index) up +24.4%, KWEB (China Internet Index with majority of the components being ADRs) up +41.8%, this compares with CSI 300 (A share index) up merely +8.4%. The reasons behind such performance gaps are 1) less underperformance of A shares over a longer period: CSI 300 -16.2% vs. -25.7% for HSCEI and -52.8% for KWEB since end of 2020, hence more distressed valuation for the latter; 2) offshore index have a higher weight from those benefiting more directly from reopening (ie. ecommerce, consumption related) and property sector recovery (ie. developers, financials); 3) the first wave of rebound is often driven by short covering leading to better performance of lower quality assets. The current performance pattern may linger for a while before new inflows step in. We do believe we are only at the beginning of the rebuild of confidence for Chinese equities, which offer not only near-term opportunities in consumption/macro recovery plays for the next 12 months, but also compelling long-term holdings such as companies well-positioned in EV supply chain, green energy equipment and import substitution - who are mostly trading at attractive valuations.
Individual stock wise, those heavily benchmark weighted names are the biggest positive contributors (Tencent, Alibaba, Meituan, JD) in absolute terms. China East Education, a leading vocational education player that we had introduced into the portfolio earlier this year, rallied +75.9% during the month. Li Ning and PDD were also among the top contributors. Among detractors, without surprise, A share companies especially those had relatively well-performed (Sungrow, Wuxi Lead, Longi Green Energy, Shenzhen Mindray) took the biggest hit, victims of sector rotations.
Text completed on 13/12/2022.
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## Commentaire de gestion
Novembre a été un mois important pour les actions chinoises et a finalement vu le rebond tant attendu depuis le début du repli au T2 2021. Comme nous l'attendions, le gouvernement est revenu à une approche plus pragmatique après le 20e Congrès. Nous avons constaté un revirement à la fois dans les politiques à l'égard du marché immobilier et de la gestion du Covid. Les deux principales préoccupations qui ont éloigné les investisseurs du pays. En ce qui concerne le Covid, la direction avait été fixée, mais le rythme a été sensiblement accéléré lorsqu'un plan détaillé pour une augmentation des vaccinations des personnes âgées (80+ ans) a été annoncé et qu'une nouvelle étape pour le contrôle du Covid a été confirmée par le vice-Premier ministre, Sun Chunlan, qui dirige la réponse du pays au Covid lors d'une réunion avec des experts de la santé. Pendant ce temps, les grandes villes confrontées à une augmentation du nombre de cas ont continué à lever les mesures de confinement : Guangzhou a levé la plupart des confinements dans ses villages urbains, Chongqing a annoncé une sortie complète de celui-ci. Des exemptions de tests PCR ont également été annoncées dans des villes comme Beijing, Shenzhen, Chengdu et Shanghai. En ce qui concerne l'immobilier, de multiples mesures ont été dévoilées afin d'alléger les problèmes de liquidités des promoteurs, comme le soutien des banques d'État en matière de prêts et l'autorisation pour les promoteurs cotés en bourse de lever des fonds pour financer le paiement des dettes. Dans ces circonstances, le MSCI China a progressé de +24,3 % en euros en novembre.
Au cours du mois, le fonds a progressé de +16,24% contre +24,12% pour son indice de référence MSCI China 10/40. Cette large sous-performance s'explique principalement par la surpondération du fonds en actions A (35% contre 18% pour l'indice de référence). Les marchés offshores ont mené une avancée significative dans ce rallye : HSCEI (Hong Kong China Enterprise Index) en hausse de +24,4%, KWEB (China Internet Index dont la majorité des composants sont des ADR) en hausse de +41,8%, ceci en comparaison avec le CSI 300 (indice des actions A) en hausse de seulement +8,4%. Les raisons qui expliquent de tels écarts de performance sont 1) une sous-performance moindre des actions A sur une plus longue période : CSI 300 -16,2 % contre -25,7 % pour HSCEI et -52,8 % pour KWEB depuis la fin de 2020, d'où une évaluation plus difficile pour ces dernières ; 2) l'indice offshore a un poids plus élevé de ceux qui bénéficient plus directement de la réouverture (c'est-à-dire le commerce électronique, la consommation) et de la reprise du secteur immobilier (c'est-à-dire les promoteurs, les sociétés financières) ; 3) la première vague de rebond est souvent due à la couverture des positions courtes, ce qui entraîne une meilleure performance des actifs de moindre qualité. Le modèle de performance actuel pourrait perdurer pendant un certain temps avant que de nouveaux afflux n'interviennent. Nous pensons que nous n'en sommes qu'au début du rétablissement de la confiance dans les actions chinoises, qui offrent non seulement des opportunités à court terme dans les secteurs de la consommation et de la reprise macroéconomique pour les 12 prochains mois, mais aussi des positions à long terme attrayantes telles que les sociétés bien positionnées dans la chaîne d'approvisionnement des véhicules électriques, les équipements d'énergie verte et la substitution des importations, qui se négocient pour la plupart à des valorisations attrayantes.
En ce qui concerne les actions individuelles, les noms fortement pondérés par les indices de référence sont les plus grands contributeurs positifs (Tencent, Alibaba, Meituan, JD) en termes absolus. China East Education, un acteur majeur de l'enseignement professionnel que nous avions introduit dans le portefeuille plus tôt cette année, a progressé de +75,9
% au cours du mois. Li Ning et PDD ont également figuré parmi les principaux contributeurs. Parmi les détracteurs, sans surprise, les sociétés d'actions A, notamment celles qui avaient relativement bien performé (Sungrow, Wuxi Lead, Longi Green Energy, Shenzhen Mindray) ont pris le plus gros coup, victimes des rotations sectorielles.
Achevé de rédiger le 07/12/2022.
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA