## Portfolio managers comments
The MSCI EMU small cap index lost 4.96%, losing all its July gains. The first half of the year was supported by good quarterly earnings reports, but the second half of the year was down. The markets are under the influence of the central banks, which are forced to tighten their stance in view of soaring inflation (+9.1% in August in the euro zone). Key interest rates will rise faster and harder than previously expected. Long-term rates, which are highly volatile, have risen to their mid-June level. The probability of recession has increased. In Europe, soaring gas prices (+27% in August) and electricity prices will weigh on private consumption and industrial production.
In Finland, we bought Musti (pet food retailer). In Germany, we sold the Hypoport line as the mortgage platform is likely to suffer from rising interest rates. In Spain, we strengthened Rovi, which continues to benefit from its agreement with Moderna. In France, we added to Nacon's line in video games because of the large number of games to be released this year; we also strengthened Séché in waste treatment; on the other hand, we reduced our weighting of Serge Ferrari, which has good pricing power but with declining sales volumes. We bought Sidetrade, which develops debt collection software, with strong growth in the United States.
The monthly performance is : -5.95% and -4.12%, i.e. a relative performance of -183 bp. The best positive contributors were Groupe Gorgé, Safilo, Sidetrade, Ekinops, Alfen. Negative contributors were Adesso, SeSa, Seco, Medios, Nacon.
The war in Ukraine will last a long time and Europe is likely to suffer a gas shock comparable to the 1970 oil shock; economic growth will slow down and budget deficits will increase; in this context, the themes that seem to us to be the most promising in the months to come are health, unsustainable consumption, energy and armaments.
We will continue to optimise the portfolio for the most favourable mix of quality stocks (which generally have the power to push through inflationary price rises), with prospects for profit improvement and reasonable valuations.
Text completed on 07/09/2022.
Daniel
Dourmap
Thierry
Cuypers

Translation (ENFR, 2022-08-31):
## Commentaire de gestion
L'indice MSCI EMU small cap a perdu 4.96%, perdant tous ses gains de juillet. La première quinzaine a été soutenue par les publications de bons résultats trimestriels, mais la seconde quinzaine a été en baisse. Les marchés sont sous l'emprise des banques centrales, contraintes de durcir leur discours au vu de l'envolée de l'inflation (+9.1% en août en zone euro). Les taux directeurs vont augmenter plus vite et plus fort que prévu auparavant. Les taux longs, très volatiles, sont remontés au niveau de mi-juin. La probabilité de récession a augmenté. En Europe, l'envolée du prix du gaz (+27% en août) et de l'électricité vont peser sur la consommation privée et sur la production industrielle.
En Finlande, nous avons acheté Musti (détaillant d'aliments pour animaux de compagnie). Nous avons vendu en Allemagne la ligne d'Hypoport car la plateforme de crédit immobilier risque de souffrir de la hausse de taux. Nous avons renforcé en Espagne, Rovi qui continue à bénéficier de son accord avec Moderna. En France, nous avons complété la ligne de Nacon dans les jeux vidéo car le programme de sortie de jeux est riche cette année ; nous avons aussi renforcé Séché dans le traitement des déchets ; en revanche, nous avons allégé Serge Ferrari qui a un bon pricing power mais avec des ventes en volume en baisse. Nous avons acheté Sidetrade, qui développe des logiciels de recouvrement de créances, avec une forte croissance aux Etats Unis.
La performance mensuelle s'établit à : -5,95% et -4,12%, soit une performance relative de -183 pb. Les meilleurs contributeurs positifs ont été Groupe Gorgé, Safilo, Sidetrade, Ekinops, Alfen.
Les contributeurs négatifs ont été Adesso, SeSa, Seco, Medios,Nacon.
La guerre en Ukraine va durer longtemps et l'Europe devrait subir un choc gazier comparable au choc pétrolier de 1970 ; la croissance économique va ralentir et les déficits budgétaires grandir ; dans ce contexte, les thématiques qui nous semblent les plus porteuses dans les mois à venir sont la santé, la consommation non durable, l'énergie et l'armement.
Nous allons continuer à optimiser le portefeuille pour obtenir la combinaison la plus favorable de titres de qualité (qui ont généralement le pouvoir d'imposer des hausses de prix pour lutter contre l'inflation), disposant de perspectives d'amélioration des profits et de valorisations raisonnables.
Achevé de rédiger le 07/09/2022.
Daniel
Dourmap
Thierry
Cuypers