### Portfolio managers comments
Equity and bond markets rebounded sharply in November thanks to a fairly spectacular fall in long-term yields (-0.55 bps and -0.42 bps respectively on the 10-year US bond and the OAT). This easing was due to encouraging inflation figures on both sides of the Atlantic. Oil also fell by 7% over the period.
Danish pharmaceutical group Novo Nordisk (in first place) published results in line with its pre-announcement. Attention was focused more on the details of the Select study published as part of the American Heart Association's Annual Scientific Sessions on November 11. On the whole, these are in line with expectations, but the efficacy of Wegovy in preventing cardiovascular risks (20% reduction in risk of death) is not only statistically highly significant (p < 0.001), but the benefit is visible from the start of treatment. Other findings are manifold and will be the subject of in-depth analysis, because in the light of these results, it would appear that the compound has an impact on the prevention of diabetes, and on the co-morbidities associated with obesity: renal insufficiency, respiratory insufficiency, sleep apnoea, osteoarthritis, etc. Finally, there were no serious side-effects. Finally, no serious side-effects were observed. In line with our expectations, the results of the Select study should be accompanied by an improvement in reimbursements by governments and private insurers over the next few years, which will de facto sustain the Group's growth profile over the medium term.
Schneider Electric, one of our core beliefs, has unveiled new financial targets for 2027 that are significantly higher than our forecasts and those of the consensus: average annual organic growth in sales of 7-10%, and an annual improvement of 0.5% in EBITA margin. Our growth drivers revolve around the ramp-up of electrification, which is essential if we are to decarbonise our economies, the development of automation, and continued digitalisation. The Group's innovation, coupled with its software offering and the emergence of artificial intelligence, will have a clear impact on achieving these ambitious yet realistic targets.
In terms of earnings, Astrazeneca has raised its EPS growth target for 2023 (from +10-11% to +12-13%), thanks to vigorous organic growth (excluding Covid treatment). We find it hard to understand why the stock is underperforming in 2023, given its solid performance and very (too?) reasonable valuation.
As expected, IMCD's results are down, as the chemicals sector is still affected by massive destocking, admittedly after an excellent 2022. However, this cyclical phenomenon seems to be easing, and the Group should return to sequential growth in the fourth quarter of 2023.
On the other hand, Flutter, Oeneo and Safestore published half-hearted figures, and were therefore subject to reductions. Text completed on 08/12/2023.
Carl
Auffret, CFA
Alexandre
Steenman

Translation (ENFR, 2023-11-30):
### Commentaire de gestion
Les marchés Actions et Obligataires ont nettement rebondi au cours du mois de novembre grâce à la baisse assez spectaculaire des taux longs (-0.55 bps et -0.42 bps respectivement sur le 10 ans US et l'OAT). Cette détente trouve son origine dans des statistiques encourageantes sur l'inflation constatées sur les deux rives de l'Atlantique. Le Pétrole a également cédé 7% sur la période.
Le groupe pharmaceutique Danois, Novo Nordisk (première position) a publié des résultats en ligne avec la préannonce. L'attention était davantage orientée vers les détails de l'étude Select publiée dans le cadre du congrès AHA (« American Heart Association's Annual Scientific Sessions ») le 11 novembre. Ces derniers sont globalement conformes aux attentes, toutefois l'efficacité du Wegovy dans la prévention des risques cardiovasculaires (20% de réduction de risque de décès), est non seulement statistiquement très significative (p < 0.001), mais le bénéfice est visible dès le début du traitement. Les autres enseignements sont multiples et feront l'objet d'analyses approfondies, car à la lumière de ces résultats, il semblerait que la molécule ait un impact sur la prévention du Diabète, et sur les comorbidités associées à l'obésité : Insuffisance rénale, Insuffisance respiratoire, Apnée du sommeil, Arthrose, etc. Enfin, aucun effet secondaire grave n'a été constaté. Conformément à nos anticipations, les résultats de l'étude Select devraient s'accompagner d'une amélioration des remboursements par les Etats et les Assureurs privés au cours des prochaines années, ce qui va de facto pérenniser le profil de croissance du groupe à moyen terme.
Schneider Electric, l'une de nos principales convictions, a dévoilé de nouveaux objectifs financiers à horizon 2027, sensiblement supérieurs à nos prévisions et à celles du consensus : croissance organique moyenne annuelle du chiffre d'affaires +7-10%, et une amélioration annuelle de 0.5% de la marge d'EBITA. Les moteurs de croissance s'articulent autour de la montée en puissance de l'électrification, indispensable pour décarboner nos économies, le développement de l'automatisation, ainsi que de la poursuite de digitalisation. L'innovation du groupe, couplée à son offre en logiciels et à l'émergence de l'intelligence artificielle, aura un impact évident sur l'atteinte de ces objectifs ambitieux, mais néanmoins réalistes.
Au niveau des résultats, Astrazeneca a relevé son objectif de croissance de son bpa 2023 (d'une croissance +10-11% à
+12-13%), grâce à une vigoureuse croissance organique (hors traitement Covid). Nous avons des difficultés à comprendre la sous-performance du titre en 2023, car les performances sont solides et la valorisation très (trop ?) raisonnable.
Comme attendu, les résultats de IMCD sont en retrait, car le secteur de la chimie est toujours affecté par un déstockage massif, après il est vrai une excellente année 2022. Toutefois, ce phénomène conjoncturel semble s'atténuer et le groupe devrait retrouver une croissance séquentielle au 4 ème trimestre 2023.
En revanche, Flutter, Oeneo et Safestore ont publié des chiffres en demi-teinte, et ont donc fait l'objet d'allègement. Achevé de rédiger le 08/12/2023.
Carl
Auffret, CFA
Alexandre
Steenman