# Fund manager's report
Performance & Market environment
Global equity markets fell in February, with the MSCI ACWI declining 2.6%[1]. Volatility increased over the month as the warning of an imminent Ukraine invasion by Russia ended up materialising. The international community imposed severe sanctions on Russia and at the time of writing the situation remains very uncertain. The growth to value rotation continued during the month with sectors such as Energy performing particularly strongly given the geopolitical context.
From a market perspective, corporate earnings results and guidance for the year continued to be robust.
We saw particularly strong results from social media platform Snap who reported results and outlook ahead of expectations. The new Apple operating system changed how advertisers are able to target users and track ad performance but the company seems to have adapted to this new environment faster than expected. We also saw good results from cloud-based customer service platforms Zendesk (within the Data & Enablers theme) driven by continued up-market momentum. The company also received an unsolicited bid from a Private Equity consortium which the board rejected, stating that the offer significantly undervalued the company.
During February, our exposure to the Decision theme contributed most to performance. We saw good performance from global ecommerce and cloud services provider Amazon who reported better than expected profitability and announced the first price increase in US Prime membership since 2018, which should drive operating leverage and offset rising costs. Within the Discovery theme, cloud-based provider of sales and marketing software Hubspot reported solid results and the management team highlighted a strong demand for digital marketing solutions which should continue into 2022. This was offset by social media company Meta who reported results and guidance below expectations driven by the impact from ad tracking and measurement changes driven by the new Apple operating system and stronger engagement in short-form videos which are currently less monetised than more traditional formats such as Feeds and Stories. The company went through similar transitions in the past and has historically been able to successfully adapt to those changes.
Within the Delivery theme, we saw good performance from cybersecurity companies, in particular vulnerability management provider Tenable and Privilege Access Management solutions provider Cyberark who both reported good results. We expect to continue to see robust spending around cybersecurity as companies face increasing threats to access their data and systems. Firewalls, email protection, cloud-based security and vulnerability management are all important aspects to cybersecurity, we have investments across these areas.
We saw weaker performance from payment companies Paypal and Fidelity Information Services both providing guidance below expectations.
Portfolio Activity
During February, we sold our investment in analytics software provider Alteryx and provider of Critical Events Management platform Everbridge. We sold logistics real estate company Tritax Big Box and reallocated some of the proceeds to start a position in logistics real estate company Segro.
Market Outlook
With the current uncertainty raised by the geopolitical situation, it is not surprising to see an increase in volatility and some profit taking. From an investment perspective, we have no direct exposure to Russia and Ukraine. We are monitoring these events and if fundamentals for the sector continue to be robust, we will use any weakness in share prices as an opportunity to invest.
We are aware that equity markets may continue to be volatile and this could be the case for a while until we get better insight with regards to the current geopolitical situation and the recovery of the global economy. We continue to believe that the opportunities driven by the long-term themes within the portfolio remain intact and our focus on identifying well managed businesses, with proven operating models and large opportunities ahead of them is the right approach to investing in the long-term growth opportunities present within the Digital Economy.
Whilst many aspects of the Digital Economy delivered expansion during the Covid19 outbreak and continued throughout 2021, we are cognisant that questions will be raised about potential interest rate increases and inflationary pressures. However, we believe that many of our investments are in quality companies that should continue to flourish over the coming years regardless of the macroeconomic outlook and we would look to use any weakness in share prices as an opportunity to add to our holdings.
The digital evolution is not an overnight coup, whilst some decisions had to be made in a hurried fashion in 2020 in order to ensure that businesses could remain operational during an unexpected event there are still many opportunities developing as companies seek to put in place the systems and technology to become more digital and enable business continuity if a similar event ever happens again. There is no doubt that the last two years have had a significant impact in the way that many industries operate and a lot of the transitions will likely have some element of permanence even when the pandemic comes to an end.
Our investments within the strategy have continued to report robust growth, generate healthy amounts of cash and present strong balance sheets. The portfolio remains well positioned to benefit from the trends associated with the digital economy theme, such as digital transformation as companies around the world engage with their customers, partners and employees via digital platforms.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 28/02/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris
[1] Bloomberg as of 28/02/22, in USD

Translation (ENFR, 2022-02-28):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et environnement du marché
Les places boursières mondiales ont chuté en février, l’indice MSCI ACWI perdant 2,6 %[1]. La volatilité s’est accrue durant le mois alors que la menace d’une invasion imminente de l’Ukraine par la Russie se concrétisait. La communauté internationale a imposé de lourdes sanctions à la Russie et, à l’heure où nous rédigeons ce commentaire, la situation reste très incertaine. La rotation des valeurs de croissance vers celles sous-évaluées s’est poursuivie durant le mois, des secteurs comme l’énergie enregistrant des performances particulièrement solides compte tenu du contexte géopolitique. Du point de vue du marché, les résultats des entreprises et leurs prévisions pour cette année sont restés solides.
La plateforme de médias sociaux Snap a publié des résultats particulièrement solides qui ont dépassé les attentes, de même que ses prévisions. Le nouveau système d’exploitation d’Apple a changé la manière dont les annonceurs sont en mesure de cibler les utilisateurs et de suivre la performance des publicités, mais la société semble s’être adaptée à ce nouvel environnement plus rapidement que prévu. Les plateformes de services à la clientèle basées sur le cloud Zendesk (dans le thème « Data & Enablers ») ont également enregistré de bons résultats grâce au maintien de la dynamique haussière du marché. La société a également reçu une offre d’achat non sollicitée de la part d’un consortium de private equity que le conseil d’administration a rejeté, jugeant l’offre largement insuffisante.
En février, notre exposition au thème de la prise de décision a le plus contribué à la performance. Le spécialiste mondial du commerce en ligne et des services cloud Amazon a enregistré de bonnes performances. La société a fait état d’une rentabilité supérieure aux attentes et annoncé la première hausse du tarif des abonnements au service Prime aux
États-Unis depuis 2018, ce qui devrait stimuler le levier opérationnel et compenser la hausse des coûts.
Dans le thème « Discovery », le fournisseur de logiciels de vente et de marketing basé sur le cloud Hubspot a publié des résultats solides et ses dirigeants ont mis en avant une forte demande de solutions de marketing numérique qui devrait se maintenir en 2022. Cette contribution a été contrebalancée par la société de médias sociaux Meta, qui a publié des résultats et des prévisions inférieurs aux attentes en raison de l’impact des changements dans le suivi et l’évaluation des publicités liés au nouveau système d’exploitation d’Apple et d’une consommation accrue de vidéos en format court dont la monétisation est actuellement inférieure à celle des formats plus traditionnels tels que Feeds et Stories. La société a affronté des transitions similaires par le passé et a historiquement été en mesure de s’adapter avec succès à ces changements.
Dans le thème « Delivery », les sociétés de cybersécurité ont enregistré des performances solides, notamment le fournisseur de solutions de gestion des vulnérabilités Tenable et le spécialiste de la sécurisation des accès restreints Cyberark, qui ont tous deux publié de bons résultats. Les dépenses liées à la cybersécurité devraient rester solides, les entreprises étant confrontées à des menaces croissantes sur l’accès à leurs données et à leurs systèmes. Les pares-feux, la protection des e-mails, la sécurité basée sur le Cloud et la gestion des vulnérabilités sont autant d’aspects importants de la cybersécurité et nous détenons des placements dans ces domaines.
Les sociétés de gestion des paiements PayPal et Fidelity Information Services se sont repliées suite à la communication de prévisions inférieures aux attentes.
Transactions
En février, nous avons clôturé nos positions dans le fournisseur de logiciels d’analyse Alteryx et le spécialiste de la gestion des événements critiques Everbridge. Nous avons clôturé la position dans la foncière axée sur les sites logistiques Tritax Big Box et réalloué une partie du produit de cette opération à la mise en place d’une position dans le spécialiste de l’immobilier logistique Segro.
Perspectives
Compte tenu de l’incertitude actuelle suscitée par la situation géopolitique, il n’est guère surprenant d’observer un regain de volatilité et des prises de bénéfices. En termes de placements, nous n’avons aucune exposition directe à la Russie et à l’Ukraine. Nous surveillons ces événements et si les fondamentaux du secteur restent solides, nous profiterons de l’éventuel repli des cours pour investir.
Nous sommes conscients que les places boursières sont susceptibles de rester volatiles, ce qui pourrait être le cas jusqu’à l’apparition d’une meilleure visibilité sur la situation géopolitique actuelle et le redémarrage de l’économie mondiale. Nous continuons de penser que les opportunités liées aux thèmes de long terme visés par le portefeuille restent intactes et que notre priorité consistant à identifier les entreprises bien gérées, bénéficiant de modèles d’exploitation éprouvés et d’opportunités importantes à l’horizon est la bonne approche pour investir dans les opportunités de croissance à long terme qu’offre l’économie numérique.
Bien que de nombreux segments de l’économie numérique aient connu une expansion pendant l’épidémie de Covid-19 et tout au long de 2021, nous sommes conscients que des questions seront soulevées sur d’éventuelles hausses des taux d’intérêt et les pressions inflationnistes. Toutefois, nous pensons que bon nombre de nos investissements concernent des sociétés de qualité qui devraient continuer à prospérer ces prochaines années indépendamment des perspectives macroéconomiques. Nous cherchons par conséquent à profiter du repli des cours des actions pour renforcer nos positions. La transition numérique n’interviendra pas du jour au lendemain. Bien que certaines décisions aient dû être prises dans l’urgence en 2020 afin de s’assurer que les entreprises puissent rester opérationnelles durant un événement inattendu, de
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 28/02/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
nombreuses opportunités continuent de se manifester alors que les entreprises cherchent à mettre en place les systèmes et la technologie permettant d’assurer la continuité de l’activité si un tel événement venait à se reproduire. Il est indéniable que ces deux dernières années ont eu un impact considérable sur le fonctionnement de nombreux secteurs et bon nombre des transitions intervenues revêtiront sans doute un degré de permanence même une fois la pandémie arrivée à son terme.
Nos investissements au niveau de la stratégie continuent à rendre compte d’une croissance robuste et à générer d’amples liquidités, tout en présentant des bilans solides. Le portefeuille reste bien positionné pour bénéficier des tendances liées à la thématique de l’économie numérique, comme la transition digitale, les entreprises du monde entier échangeant avec leurs clients, partenaires et collaborateurs au travers de plateformes numériques.
[1] Bloomberg, au 28/02/2022, en USD