# RISK PROFILE
Your money will be mainly invested in financial instruments selected by the management company. These instruments will be subject to trends and uncertainties in the markets.
The fund may be exposed to the following principal types of risk:
Risk of capital loss
There is no guarantee for investors relating to the capital invested, and investors may not receive back the full amount invested.
Interest rate risk:
A change in interest rates, resulting notably from inflation, may cause a risk of losses and reduce the net asset value of the fund (particularly in the event of a rate increase if the fund has a positive rate sensitivity and in the event of a rate decline if the fund has a negative rate sensitivity). Long term bonds (and related derivatives) are more sensitive to interest rate variations.
A change in inflation, in other words a general rise or fall in the cost of living, is one of the factors potentially affecting interest rates and consequently the NAV.
Credit risk:
Risk that an issuer or a counterparty will default. This risk includes the risk of changes in credit spreads and default risk. The fund may be exposed to the credit market and/or specific issuers in particular whose prices will change based on the expectations of the market as regards their ability to repay their debt. The fund may also be exposed the risk that a selected issuer will default, i.e. will be unable to honour its debt repayment, in the form of coupons and/or principal. Depending on whether the fund is positively or negatively positioned on the credit market and/or some issuers in particular, an upward or downward movement respectively of the credit spreads, or a default, may negatively impact the net asset value.
There is also a high yield credit risk in that the fund may be exposed to high yield bonds through credit index contracts such as the Itraxx and the CDX. High yield securities have a greater risk of default in return for their higher yield.
Risk arising from the arbitrage strategy:
arbitrage is a technique which consists in benefiting from the differences in prices recorded (or anticipated) between markets and/or sectors and/or securities and/or currencies and/or instruments. If such arbitrage transactions perform unfavourably (a rise in short transactions and/or fall in long transactions), the fund's net asset value may fall.
Liquidity risk:
liquidity risk is defined as that of a position in the fund's portfolio that cannot be sold, liquidated or closed at a limited cost and within a sufficiently short time, thus jeopardizing the fund's ability to comply at any time with its obligations to redeem the shares of investors at their request. On certain markets (in particular emerging and high-yield bonds, equities with low market capitalisation, etc.), the quotation spreads may widen under less favourable market conditions, which could impact on the net asset value when assets are purchased or sold. Furthermore, in the event of a crisis on these markets, the securities could also become difficult to trade.
Risk associated with derivative financial instruments:
financial derivatives are instruments whose value depends on (or is derived from) one or more underlying financial assets (equities, interest rates, bonds, currencies, etc.). The use of derivatives therefore involves the risk associated with the underlying instruments.
They may be used for purposes of exposure or hedging against the underlying assets. Depending on the strategies employed, the use of derivative financial instruments can also entail leverage risks (amplifying downward market movements). In a hedging strategy, the derivative financial instruments may, under certain market conditions, not be perfectly correlated to the assets to be hedged. With options, an unfavourable fluctuation in the price of the underlying assets could cause the fund to lose all of the premiums paid. OTC financial derivatives also entail a counterparty risk (though this may be attenuated by the assets received as collateral) and may involve a valuation risk or a liquidity risk (difficulty selling or closing open positions).
Counterparty risk:
the fund may use OTC derivative products and/or efficient portfolio management techniques. These transactions may cause a counterparty risk, i.e. losses incurred in connection with commitments contracted with a defaulting counterparty.
Equity risk:
The fund may be exposed to equity market risk through direct investment (through transferable securities and/or derivative products).
These investments, which generate long or short exposure, may entail a risk of substantial losses. A variation in the equity market in the reverse direction to the positions can lead to the risk of losses and may cause the net asset value of the fund to fall.
Risk associated with investing in contingent convertible bonds ("CoCos"):
CoCos – or subordinated contingent capital securities – are instruments issued by banking institutions to increase their equity capital buffers in order to comply with new banking regulations which require them to increase their capital margins.
Trigger threshold risk:
these debt securities are automatically converted into shares or written down (loss of interest and/or capital) when predefined trigger thresholds are reached, as, for example, in the case of non-compliance with the minimum level of capital required for the issuer.
Capital structure inversion risk:
contrary to the classic capital hierarchy, CoCos investment may be exposed to the risk of loss of capital while equity holders may not. Discretionary coupon cancellation: coupon payments are entirely discretionary and may be cancelled at the issuer’s discretion at any time.
Risk associated with the innovative structure of CoCos: given the lack of past experience with these instruments, it is uncertain how they will perform under certain market conditions (for example, a general problem with the asset class).
Deferred redemption risk: while CoCos are perpetual instruments, they may, however, be redeemed on a determined date ("date of call") and at a predetermined level with the approval of the competent authority. There is, however, no guarantee that CoCos will be repaid on the scheduled date or that they will ever be repaid. Consequently, the fund may never recover its investment.
Investments are often made in these types of instruments because of their attractive return, owing to the complexity involved, which only a well-informed investor may be in a position to understand.
Foreign exchange risk:
Foreign exchange risk derives from the fund's direct investments and its investments in forward financial instruments, resulting in exposure to a currency other than its valuation currency. Changes in the exchange rate of this currency in relation to that of the fund may negatively affect the value of assets in the portfolio.
Volatility risk:
The fund may be exposed (taking directional positions or using arbitrage strategies for example) to market volatility risk and could therefore, based on its exposure, suffer losses in the event of changes in the volatility level of these markets.
Emerging countries risk:
Market movements can be stronger and faster on these markets than on the developed markets, which could cause the net asset value to fall in the event of adverse movements in relation to the positions taken. Volatility may be caused by a global market risk or may be triggered by the vicissitudes of a single security. Sectoral concentration risks may also be prevalent on some emerging markets. These risks may also heighten the volatility. Emerging countries can experience serious political, legal and fiscal uncertainties or other events that could impact negatively on the fund. In addition, local depositary and sub- custodial services remain underdeveloped in non-OECD countries and emerging countries, and transactions carried out in these markets are subject to transaction risk and custody risk. In some cases, the fund may be unable to recover all or part of its assets or may be exposed to delays in delivery when recovering its assets.
Risk associated with external factors:
uncertainty about the sustainability of some external environmental factors (such as tax regime or regulatory changes) that may have an impact on operation of the fund. The fund may be subject to a number of legal and regulatory risks, in particular contradictory, incomplete, ambiguous and unpredictable interpretations or applications of laws, restricted public access to the regulations, practices and customs, ignorance or violations of laws by counterparties or other market participants, incomplete or incorrect transaction documents, the absence of amendments established or applied consistently in order to obtain redress, inadequate protection of investors or a failure to apply existing laws. Difficulties in asserting, protecting and enforcing rights may have a significant negative effect on the fund and its transactions. In particular, tax rules may be changed regularly or interpreted differently, increasing the amount of tax payable by the investor or the fund on its assets, income, capital gains, financial transactions or charges paid or received by service providers.
Delivery risk:
the fund may want to liquidate assets which at that time are subject to a transaction with a counterparty. In this case, the fund would recall these assets from the counterparty. Delivery risk is the risk that the counterparty, although contractually obliged, may not be able in operational terms to return the assets quickly enough to allow the fund to honour the sale of these instruments on the market.
Operational risk:
the operational risk is the risk of direct or indirect losses associated with a number of factors (such as human error, fraud and malice, IT system failures and external events, etc.) which may have an impact upon the fund and/or the investors. The Management Company aims to reduce these risks by putting in place controls and procedures.
Legal risk:
the risk of litigation of all kinds with a counterparty or a third party. The Management Company aims to reduce these risks by putting in place controls and procedures.
Custody risk:
the risk of loss of assets held by a depositary as a result of insolvency, negligence or fraudulent action by the depositary or a sub-custodian. This risk is mitigated by the regulatory requirements governing depositary services.
| Risk of conflicts of interest: selection of a counterparty based on reasons other than the sole interest of the fund and/or unequal treatment in the management of similar portfolios could be the main sources of conflicts of interest. Risk of changes to the benchmark index by the index provider: Unitholders should note that the benchmark index provider has full discretion to determine and therefore alter the characteristics of the relevant benchmark index for which it acts as sponsor. Under the terms of the licence contract, an index provider may not be required to give licence holders using the relevant benchmark index sufficient notice of changes to the benchmark index. As a result, the management company may not be able to inform fund unitholders in advance of changes made by the index provider to the characteristics of the relevant benchmark index. Guarantee or protection: None |
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| CHANGES |
| Changes over the previous six months 23/09/2019: New prospectus comes into effect after the following changes: - Exclusion policy
- Puttable and callable bonds added
- Table of S/R procedures
- Paragraph about liquidity risk management added25/09/2019: New prospectus comes into effect after the following change:New unhedged USD unit created, C-USD-Unhedged-Cap, currency USD, initial unit: USD 1,500.00.
 08/11/2019: New prospectus comes into effect after the following changes: - C unit in USD: becomes a hedged unit
- Depositary – custodian: information about mandate
- Liabilities management: additional information
- Paragraph about the conflicts of interest policy
- Investment strategy: paragraph about the exclusion policy – new wording
- Paragraph and liquidity risk management: deleted because of an error
- Valuation rules: paragraph about equities deleted
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| Changes over the six-month period None |
| Future changes |
| None |
| MANAGEMENT REPORT Economic and financial environment With business activity and the labour market in very good shape in early 2019, concerns about a major slowdown of growth in the United States, which had had a strong impact on stock markets and interest rates, faded. A deal was reached to end the shutdown which had started on 21 December 2018. Furthermore, after its meeting on 29-30 January, the Federal Reserve stated that, in the light of economic and financial developments and in the absence of inflationary pressure, it could be patient regarding the pace of future adjustments to its monetary policy. The markets warmly welcomed this shift in tone, as they had been fearing excessive tightening. At the start of March, the signs of a slowdown in the manufacturing sector became more persistent. Only 46,000 jobs were created in the private sector. Large US companies lowered their earnings growth forecasts for 2019. In view of uncertainties linked to the slowdown in international and domestic activity, the Federal Reserve sent an even more dovish message on 20 March, It lowered its growth forecasts for 2019 and 2020 and raised its unemployment rate forecasts. Given the absence of inflation (1.6% on average in the first quarter), the Federal Reserve no longer had any reason to raise its key rate in the short term. These developments led to a sharp fall in the 10-year rate. Overall, this rate shed 27 basis points during the quarter to close at 2.41%, while the stock market gained 13.1% over the same period, At the start of |

the second quarter, stock markets continued to rise driven by strong new job creations (216,000 in April), solid growth in the first quarter (3.1% on an annualised sliding quarter basis) and positive economic indicators. In May, following the sabotage of vessels in the Strait of Hormuz, things became heated between the USA and Iran. On another front, President Trump decided to increase excise duties to 25% (up from 10%) on 200 billion dollars of imports from China. In mid-May, Trump restricted technology transfer from US companies to China. At the end of May, Trump announced that, from 10 June, he would increase excise duty on all imports from Mexico by 5% a month up to 25% until a solution to “the migrant problem” was found. An agreement was however reached with the United States when Mexico promised to send 6,000 police officers to the southern border. At the beginning of June, the announcement of a new jobs figure of only 62,000 increased fears of a slowdown in growth. While this put downward pressure on 10-year rates, there was sharp upward movement on the stock market. Paradoxically, the worse the economic figures, the greater the likelihood that the Federal Reserve would lower its key rate in July. The stock market therefore closed out the second quarter up 3.8 % at 2942 and the 10-year rate was down 42 basis points to 2.0 %. Good jobs figures in early July caused markets to adjust to the downside the number of interest rate cuts expected from the Federal Reserve for the end of 2020. Markets and the ten-year rate edged up. In order to protect the American manufacturing sector against the effects of a global slowdown, on 31 July the Federal Reserve dropped its key rate by 25 basis points to 2.25%. But, with the announcement by President Trump on 1 August of a 10% tariff on all remaining Chinese imports (products not yet taxed, i.e. some 300 billion dollars of goods) and the reaction from China, the yuan reached a level of 7 yuans for 1 dollar and following an additional tax on American products, the ten-year rate fell back significantly as did stock markets. The announcement, on 13 August, of an exoneration for some goods until 15 December partially reassured markets about the willingness to pursue negotiations. In early September, whereas the ISM manufacturing PMI index fell under the 50 bar (49.1) for the first time since August 2016, the ISM services PMI index increased strongly beyond 56 (up from 53.7 in July). Labour market figures remained upbeat. Fears of a strong slowdown waned and this pushed rates up: in mid- September the ten-year was at 1.9% compared to 1.5% in August. On 14 September, the biggest Saudi oil processing facility was the victim of a drone attack. Oil prices shot up over 10% in a few days. However, as the damage turned out to be less than feared, prices fell back to 60 dollars a barrel a few days later. In light of national and global economic developments and the absence of inflationary pressure, the Federal Reserve decided on 18 September to drop its key rate by a further 25 basis points down to 2%. Overall, the 10-year rate fell by 33 basis points over the quarter to 1.67 %, and the stock exchange gained 1.2% to 2977. At the start of October, the ISM manufacturing PMI index remained weak (47.8) and the ISM services PMI fell by close to four points to 52.6. But the creation of 193,000 jobs in September (after 219,000 in August) put a stop to falls in the ten-year rate further helped by rumours about a possible agreement over the coming months between China and the United States. In a last move to cover its back on 30 October, the Federal Reserve dropped its target rate 25 basis points to 1.75%. November and December were marked by press releases on negotiations between China and the United States. But as these were increasingly positive and with labour markets being very well oriented – 266,000 new jobs in November – the stock market continued to move up, further helped in mid-December by the agreement on the 2020 budget which avoided yet another shutdown and a trade agreement was found between the United States and China just before the 15 December deadline. In this environment, the Federal Reserve acknowledged the solid state of the US economy and now no members expect a fall in rates in 2020. Over the quarter, the stock market and the 10-year rate grew by 8.5% and 25 basis points respectively. In 2019 the S&P 500 rose 28.9% and the 10-year rate fell 77 basis points to 3231 and 1.92% respectively.
Despite the strong services sector performance (PMI around 53), manufacturing indicators in the euro zone continued to decline in Q1 2019 (in March, German PMI was at 44.1 and 49.7 in France). This sluggish performance can be put down to the slowdown in Chinese growth but also to the German economy's extreme sensitivity to fluctuations in the global economy in general and the Asian economy in particular. Moreover, Brexit turmoil pushed the German 10-year rate into negative territory (safe-haven effect). As in the USA, this was intensified by the easing of monetary policy: the European Central Bank (ECB) announced that the first rate hike would not come before the end of 2019 and a new TLTRO would be implemented in September. Overall, on account of the global rebound in equity markets at the beginning of the year, the euro zone stock market closed out the first quarter up 11.5%, while the German 10-year rate fell 31 basis points to -0.07%. Whereas the pace of GDP growth had speeded up at the end of 2018 and in Q1 2019 (1.8% on an annualised sliding quarter basis), the pace slowed significantly in the second quarter. Indeed, in Germany, the manufacturing PMI index was down to 44.6 on average in the second quarter and just under 50 in France, Italy and Spain. However, on average the services sector PMI was at 53.1 in the euro zone and 55.6 in Germany. Against this backdrop, growth in employment, even though it slowed down, remained positive. So much so, that there was hope of a re-acceleration of growth, since Germany, France and Italy, to name just the major countries, found more room for budgetary manoeuvre. This must partly offset the impact of political developments such as the Brexit negotiations, the deadline for which was finally pushed back to 31 October 2019. In view of the absence of inflationary pressure and the risks to growth, the ECB announced at the beginning of June that key rates would remain unchanged until at least mid-2020. In mid-June, in a speech in Sintra, the chairman of the ECB indicated that, in the absence of evidence of an improvement in the economic situation and of an acceleration in inflation, additional stimulus might be required (reduction in key rates, resumption in asset purchases…), which led to a sharp drop in 10-year rates and a rise in the stock market. Overall, the German 10-year rate closed out the second quarter down 25 basis points to -0.32 % and the stock market ended up 2.2 %. At the start of the third quarter, manufacturing indicators continued their decline while service indicators continued to perform well. This was despite developments in Europe during the summer. Indeed, on 24 July in the United Kingdom, Boris Johnson – an ardent Brexit-at-any-cost supporter – was appointed Prime Minister. In this context, on 25
July the message from the ECB meeting was even more dovish, pushing interest rates further down: the German 10-year rate fell 15 basis points to -0.48 %. In the wake of developments in the United States and their potential impact on global growth, the Germany ten-year rate continued to fall reaching -0.71% at the end of August. At the end of August, the hawks in the ECB opposed to further quantitative easing started to make their presence felt. From September on, these voices started to impact rates: the German ten-year increased from -0.71% to -0.45% in barely ten days. Despite that, on 12 September, the ECB decided on an across-the-board easing of its monetary policy: a 10 basis point drop in the deposit facility rate, resumption of asset purchases of 20 billion per month from 1 November, the establishment of a two-tier system to remunerate bank's excess reserves deposited with the ECB etc. The goal is to try and counter the effects of sluggish global growth and stimulate inflation (+0.8% in September). A few days after digesting the impact of these different measures, the German ten-year rate closed out the quarter at -0.57%. The stock market over the quarter rose by 2.3%. In Q4, euro zone manufacturing PMI remained weak (on average 46.2 and 43.2 for Germany) whereas services PMI remained slightly over 50 (52.2). Third quarter growth was 0.9% on an annualised sliding quarter basis. Despite this sluggish environment and a pessimistic outlook, European stock market growth was driven by positive geopolitical developments throughout the quarter: i.e., the perspective of an agreement between the United States and China and the finalisation of this agreement in mid-December; President Trump's decision not to raise tariffs on car imports from the euro zone; the avoidance of a no-deal Brexit on 31 October and the Tories’ overwhelming victory in the UK general elections on 12 December, enabling an exit from the euro zone at the latest by 31 January 2020 and the start of discussions on a trade agreement between the euro zone and the UK. In this environment, over the quarter, the stock market and 10-year rate grew by 4.9 % and 38 basis points respectively. In 2019 the stock market rose by 22.4% and the 10-year rate fell by 43 basis points to 0.19% respectively.
| Notes on annual report |  |
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| Performances: |
| FR0011510056 Candriam Long Short Credit | R | Cap | 1.25% |
| FR0010760694 Candriam Long Short Credit | C | C | 1.08 % |
| FR0013325081 Candriam Long Short Credit | RS | C | 1.39% |
| FR0013254000 Candriam Long Short Credit | R2 | C | 1.24% |
| FR0011510031 Candriam Long Short Credit | V | C | 1.26% |
| FR0013254018 Candriam Long Short Credit | Z | C | 1.41% |
| FR0011352566 Candriam Long Short Credit | CCHFH | C | 0.72% |
| FR0011910470 Candriam Long Short Credit | VCHFH | C | 0.85% |

In 2019, global economic growth slowed down. This economic weakening was caused in part by the increased uncertainty around trade exchanges between the United States and China on the one hand, and political tensions linked to Brexit on the other. Nevertheless, the markets were broadly supported by a substantial easing of global monetary policies, with a large number of central banks taking an accommodating approach as the year progressed.
In Europe, the sluggish growth expressed itself mainly in a slowdown in manufacturing industry, and the PMI manufacturing index fell from 51.4 in December 2018 to 46.3 at the end of December 2019. This slowdown, coupled with the absence of inflationary pressures, led the ECD to take preventive action by significantly easing its monetary policies. This stimulus substantially reduced the risk of recession, and signs of stabilisation started to appear towards the end of the year. In the United States, economic activity remained relatively solid with an annualised growth of 2.1% in the third quarter of 2019. However, the protectionist measures of President Trump weighed on investor confidence. To guard against the impact of protectionism and to hold inflation close to its target level, the Fed lowered its key rate by 75 basis points in 2019. In light of the resilience of the economy (especially in the labour market) and the partial return of inflation at the end of 2019, however, the American central bank indicated in its last committee meeting that it would keep its rate between 1.50% and 1.75%. Regarding Brexit, following a number of failures culminating in Theresa May's resignation, Boris Johnson won a majority of seats in the House of Commons in December, and this was expected to enable the United Kingdom to leave the European Union on 31 January 2020.
Credit techniques benefited significantly from accommodating monetary policies, especially in Europe after the ECB resumed net asset purchases on 1 November 2019. Spread compression on investment grade and high yield bonds was high. Even so, idiosyncratic risks were prevalent throughout the year, for example motorway operator Atlantia was still suffering from the collapse of the A10 viaduct in Genoa, and Casino and Thomas Cook bonds experienced a sharp downgrade.

## Strategy:
The fund recorded a performance of 1.08% (C EUR units, net of fees). The fund benefited from tighter credit margins on corporate bonds. In the directional strand, we benefited primarily from our good selection of short term IG and HY bonds (with a credit sensitivity between 0 and 2). In the relative value strand, it was mainly the investment grade strategies that contributed
to performance. By combining active and opportunistic management with a prudent approach, we were able to adjust our credit duration, our interest rate sensitivity and our exposure to the high yield market and to investment grade credit in response to market developments, and to generate positive returns. In the first part of 2019, we increased our credit duration and our interest rate sensitivity and then kept them stable in the second part of the year, taking full advantage of the accommodating monetary policies that produced considerable rate tightening.

## Credit derivatives:
For the hedging strategies, the fund used credit derivatives via the ITraxx, CDX and Xover indices, and total return swaps via the IBoxx IG and High Yield indices. For exposure management, the fund used single name CDSs to take long or short positions in specific issuers.

## 2020 prospects:
During December, the markets watched as the geopolitical risks subsided somewhat (potential resolution of Brexit) without ever leaving centre stage (trade negotiations between the United States and China and tensions in Honk Kong). Growth dynamics appear to be relatively sombre in the United States as well as the eurozone. Credit fundamentals remain fragile and valuations are less attractive. On the other hand, support is still being provided by the central banks and this should continue to sustain the credit markets. In this context, we will maintain our cautious and flexible approach so we can profit from market opportunities while protecting the portfolio from the risks that are ever-present.
Past performance may not be a reliable guide to future performance.

## Largest portfolio movements of the year
Buy
ZFF
JAB Holdings Ageas Insurance
SellBroadcom Telecom Italia
Landesbank baden

Translation (ENFR, 2019-12-30):
# PROFIL DE RISQUE
Votre argent sera principalement investi dans des instruments financiers sélectionnés par la société de gestion. Ces instruments connaîtront les évolutions et aléas des marchés.
Le FCP peut être exposé aux principaux types de risques suivants :
Risque de perte en capital :
L’investisseur ne bénéficie d’aucune garantie sur le capital investi; il est possible que le capital investi ne soit pas intégralement restitué.
Risque de taux :
Une variation des taux (qui peut notamment découler de l’inflation) peut entrainer des risques de pertes et faire baisser la valeur nette d’inventaire du fonds (en particulier lors de hausse des taux si le fonds a une sensibilité aux taux positive et lors de baisse des taux si le fonds a une sensibilité aux taux négative). Les obligations à long terme (et les produits dérivés y relatifs) sont plus sensibles aux variations des taux d’intérêts.
Une variation de l’inflation, c’est-à-dire une augmentation ou une diminution générale du cout de la vie, est un des facteurs
pouvant impacter les taux et donc la valeur nette d’inventaire.
Risque de crédit :
Risque de défaillance d’un émetteur ou d’une contrepartie. Ce risque inclut le risque d’évolution des spreads de crédit et le risque de défaut. Le fonds peutt être exposé au marché du crédit et/ou à certains émetteurs en particulier dont les cours vont évoluer en fonction de l’attente que le marché se fait de leurs capacités de remboursement de leur dette. Le fonds peut également être exposé au risque de défaut d’un émetteur sélectionné, soit son impossibilité à honorer le remboursement de sa dette, sous forme de coupons et/ou du principal. Selon que le fonds est positionné positivement ou négativement sur le marché du crédit et/ou certains émetteurs en particulier, un mouvement respectivement à la hausse ou à la baisse des spreads de crédit, voire un défaut, peut impacter négativement la valeur nette d’inventaire.
Il existe également un risque de crédit « high yield », dans la mesure où le fonds peut s’exposer à des obligations à haut rendement, à travers des contrats d’indices de crédit (Itraxx, CDX…). Les titres « high yield » ont un risque de défaillance plus important en échange de leur rendement élevé.
Risque lié à la stratégie d’arbitrage :
L'arbitrage est une technique consistant à profiter d'écarts de cours constatés (ou anticipés) entre marchés et/ou secteurs et/ou titres et/ou devises et/ou instruments. En cas d'évolution défavorable de ces arbitrages (hausse des opérations vendeuses et/ou baisse des opérations acheteuses), la valeur nette d’inventaire du fonds pourra baisser.
Risque de liquidité :
Le risque de liquidité est défini comme étant celui qu’une position, dans le portefeuille du fonds, ne puisse être cédée, liquidée ou clôturée pour un coût limité et dans un délai suffisamment court, compromettant ainsi la capacité du fonds à se conformer à tout moment à ses obligations de racheter les actions des actionnaires à leur demande. Sur certains marchés (en particulier obligations émergentes et à haut rendement, actions de faible capitalisation boursière, …), les fourchettes de cotation peuvent augmenter dans des conditions de marché moins favorables, ce qui peut générer un impact sur la valeur nette d’inventaire en cas d’achats ou de ventes des actifs. En outre, en cas de crise sur ces marchés, les titres peuvent également devenir difficiles à négocier.
Risque lié aux instruments financiers dérivés :
Les instruments financiers dérivés sont des instruments dont la valeur dépend (ou est dérivée) d’un ou plusieurs actifs financiers sous-jacents (actions, taux d’intérêt, obligations, devises,…). L’utilisation de dérivés comporte donc le risque lié aux sous-jacents.
Ils peuvent être utilisés en vue de s’exposer ou de se couvrir sur les actifs sous-jacents. En fonction des stratégies déployées, le recours aux instruments financiers dérivés peut comporter également des risques de levier (amplification des mouvements de baisse). En cas de stratégie de couverture, les instruments financiers dérivés peuvent, dans certaines conditions de marché, ne pas être parfaitement corrélés par rapport aux actifs à couvrir. Pour les options, à cause de fluctuation défavorable de prix des actifs sous-jacents, le fonds pourrait perdre l’intégralité des primes payées. Les instruments financiers dérivés de gré à gré induisent en outre un risque de contrepartie (qui peut être cependant atténué par des actifs reçus en collatéral) et peuvent comporter un risque de valorisation, voire de liquidité (difficulté de vente ou de clôture de positions ouvertes).
Risque de contrepartie :
Le fonds peut utiliser des produits dérivés de gré à gré et/ou recourir aux techniques de gestion efficace de portefeuille. Ces opérations peuvent engendrer un risque de contrepartie, soit des pertes encourues au titre des engagements contractés auprès d’une contrepartie défaillante.
Risque lié aux actions :
Le fonds peut être exposé au risque de marché actions (par le biais de valeurs mobilières et/ou par le biais de produits dérivés).
Ces investissements, entraînant une exposition à l’achat ou à la vente, peuvent entraîner des risques de pertes importantes. Une variation du marché actions dans le sens inverse des positions pourrait entrainer des risques de pertes et pourrait faire baisser la valeur nette d’inventaire du fonds.
Risque lié à l’investissement dans des Contingent Convertible Bonds (« CoCos ») :
Les CoCos – ou titres de capital conditionnel subordonnés - sont des instruments émis par des établissements bancaires en vue d’accroitre leur coussin de fonds propres afin de satisfaire aux nouvelles réglementations bancaires qui les contraints à accroitre leurs marges de capital.
Risque lié au seuil de déclenchement :
Ces titres de dette sont automatiquement convertis en actions ou dépréciés (perte des intérêts et / ou du capital) lorsque des seuils de déclenchement prédéfinis sont atteints, comme par exemple un non-respect du niveau minimum de capital
requis pour l’émetteur.
Risque d’inversion de la structure du capital :
contrairement à la structuration classique du capital, les investissements dans des CoCos peuvent être exposés au risque de perte de capital, alors même que les détenteurs d’actions ne le seraient pas. Annulation discrétionnaire du coupon : le paiement de coupons n’est pas garanti et peut être annulé à la discrétion de l’entreprise émettrice à tout moment.
Risque lié à la structure innovante des CoCos. L’innovation n’offre pas le recul historique suffisant pouvant permettre une meilleure anticipation du comportement de ces instruments dans certaines conditions de marché (tel qu’un problème global sur la classe d’actifs par exemple).
Risque de remboursement différé : Si les CoCos sont des instruments dits perpétuels, ils peuvent néanmoins être remboursés à une date déterminée (« date de call ») et à des niveaux prédéterminés avec l’accord de l’autorité compétente. Il ne peut donc pas être garanti que les CoCos seront remboursés à la date prévue ni même jamais remboursés. En conséquence, le fonds pourrait ne jamais récupérer son investissement.
L’investissement dans ce type d’instruments est souvent motivé par le rendement attractif qu’ils procurent. Ce rendement attractif s’explique notamment par leur complexité que seul un investisseur averti peut être en mesure d’appréhender.
Risque de change :
Le risque de change provient des investissements directs du fonds et de ses interventions sur les instruments financiers à terme, résultant en une exposition à une devise autre que celle de valorisation du fonds. Les variations du cours de change de cette devise contre celle de valorisation du fonds peuvent impacter négativement la valeur des actifs en portefeuille.
Risque lié à la volatilité :
Le fonds peut être exposé (via des positions directionnelles ou d’arbitrage par exemple) au risque de volatilité des marchés et pourrait donc subir, en fonction de son exposition, des pertes en cas de variations du niveau de volatilité de ces marchés.
Risque lié aux pays émergents :
Les mouvements de marchés peuvent être plus forts et plus rapides sur ces marchés que sur les marchés développés, ce qui peut entrainer une baisse substantielle de la valeur nette d’inventaire en cas de mouvements contraires aux positions prises. La volatilité peut être induite par un risque global du marché ou être déclenchée par les vicissitudes d’un seul titre. Des risques de concentration sectorielle peuvent également prévaloir sur certains marchés émergents. Ces risques peuvent aussi être cause de volatilité accrue. Les pays émergents peuvent présenter des incertitudes politiques, sociales, légales et fiscales graves ou d'autres événements pouvant négativement impacter le fonds. De plus, les services locaux de dépositaire ou de sous-dépositaire restent sous-développés dans de nombreux pays non membres de l'OCDE ainsi que dans les pays émergents, et les opérations effectuées sur ces marchés sont sujets à des risques de transaction et de conservation. Dans certains cas, le fonds peut ne pas être en mesure de recouvrer tout ou partie de ses actifs ou peut s’exposer à des retards de livraison pour récupérer ses actifs.
Risque lié à des facteurs externes :
Incertitude quant à la pérennité de certains facteurs externes de l’environnement (comme le régime fiscal ou les changements de réglementation) susceptibles d'avoir un impact sur le fonctionnement du fonds. Le fonds peut être assujetti à un certain nombre de risques juridiques et réglementaires, notamment des interprétations ou applications de lois contradictoires, incomplètes, peu claires et changeantes, des restrictions à l'accès du public aux règlements, des pratiques et coutumes, l’ignorance ou des infractions aux lois par des contreparties et autres participants de marché, des documents de transaction incomplets ou incorrects, l'absence d'avenants établis ou effectués de façon conforme pour obtenir réparation, la protection insuffisante des investisseurs ou l'absence d'application des lois existantes. Les difficultés à faire valoir, à protéger et à faire respecter les droits peuvent avoir un effet défavorable significatif sur le fonds et sur ses opérations. En particulier, les réglementations fiscales peuvent être modifiées régulièrement ou sujettes à interprétation controversée entraînant une augmentation de la charge fiscale supportée par l'investisseur ou par le fonds sur ses actifs, revenus, gains en capital, opérations financières ou frais payés ou reçus par les fournisseurs de services.
Risque de livraison :
Le fonds pourrait vouloir liquider des actifs qui font à ce moment l’objet d’une opération auprès d’une contrepartie. En pareil cas, le fonds rappellerait ces actifs auprès de la contrepartie. Le risque de livraison est le risque que la contrepartie, bien que obligée contractuellement, ne soit pas à même, opérationnellement parlant, de restituer les actifs suffisamment vite pour que le fonds puisse honorer la vente de ces instruments sur le marché.
Risque opérationnel :
Le risque opérationnel englobe les risques de pertes directes ou indirectes liés à un certain nombre de facteurs (par
| exemple les erreurs humaines, les fraudes et malveillances, les défaillances de systèmes d’information et événements externes, etc.) qui pourraient avoir un impact sur le fonds et / ou les investisseurs. La Société de Gestion vise à réduire ce risque à travers la mise en place de contrôles et procédures. Risque juridique : Le risque de litige de toute nature avec une contrepartie ou une tierce partie. La Société de Gestion vise à réduire ce risque à travers la mise en place de contrôles et procédures. Risque de conservation : Le risque de perte d’actifs détenus par un dépositaire par suite d'insolvabilité, de négligence ou d'actes frauduleux du Dépositaire ou d'un sous-dépositaire. Ce risque est mitigé par les obligations règlementaires des dépositaires. Risque de conflits d’intérêts : Un choix de contrepartie, orienté par d’autres motifs que le seul intérêt du fonds, et/ou un traitement inégal dans la gestion de portefeuilles équivalents pourraient constituer les principales sources de conflits d’intérêts. Risque de modification de l’indice de référence par le fournisseur de cet indice : L'attention des porteurs de parts est attirée sur l'entière discrétion du fournisseur d'indice de référence de décider et ainsi de modifier les caractéristiques de l'indice de référence concerné pour lequel il agit en tant que sponsor. Selon les termes du contrat de licence, un fournisseur d'indices peut ne pas être tenu de fournir aux détenteurs de licence qui utilisent l'indice de référence concerné un préavis suffisant de toute modification apportée à cet indice de référence. En conséquence, la société de gestion ne sera pas nécessairement en mesure d'informer à l'avance les porteurs de parts du fonds des changements apportés aux caractéristiques de l'indice de référence concerné par le fournisseur d'indice. Garantie ou protection : Néant |
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| MODIFICATIONS |
| Changements intervenus lors du semestre précédent 23/09/2019 : Entrée en vigueur du nouveau prospectus suite aux modifications suivantes : - Politique d’exclusion
- Ajout des puttables et callables
- Mise à jour du tableau de modalités des S/R
- Insertion d’un paragraphe sur la gestion du risque de liquidité25/09/2019 : Entrée en vigueur du nouveau et prospectus suite à la modification suivante :Création d’une nouvelle part USD non hedgée, « Part C-USD-Unhedged-Cap, Devise USD, Part initial: USD 1 500.00.
 8/11/2019 : Entrée en vigueur du nouveau prospectus suite aux modifications suivantes : - Part C en USD : devient part hedgée
- Dépositaire – conservateur : information sur sa mission
- Gestion du passif : information supplémentaire
- Paragraphe sur la politique en matière de conflit d’intérêt
- Stratégie d’investissement : paragraphe sur relatif à la politique d’exclusion – modification du wording
- Paragraphe gestion du risque de liquidité : suppression car erreur
- Règles d’évaluation : suppression paragraphe sur les actions
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| Changements intervenus au cours du semestre Néant |
| Changements à intervenir |
| Néant |
| RAPPORT DE GESTION |


## Environnement économique et financier
Début 2019, aux Etats-Unis, grâce à la bonne tenue de l’activité et du marché du travail, les craintes d’un ralentissement important de la croissance, qui avaient fortement pesé sur la Bourse et les taux, se dissipent. Un accord est trouvé pour mettre fin au shutdown qui avait débuté le 21 décembre 2018. Au terme de sa réunion du 29-30 janvier, la Réserve fédérale indique qu’au vu des développements économiques et financiers et en l’absence de pressions inflationnistes, elle peut être patiente dans le rythme d’ajustement futur de sa politique monétaire. Les marchés accueillent favorablement ce changement de ton, eux qui craignaient un resserrement trop important. Début mars, les signes d’un ralentissement du secteur manufacturier s’accentuent. Seuls 46 000 emplois sont créés dans le secteur privé. Les grandes entreprises américaines révisent à la baisse leurs prévisions de croissance bénéficiaire pour 2019. Face aux incertitudes liées au ralentissement de l’activité internationale et domestique, la Réserve fédérale envoie – le 20 mars – un message encore plus dovish. Elle revoit à la baisse la croissance pour 2019 et 2020 et en hausse le niveau du taux de chômage. En l’absence d’inflation (1,6 % en moyenne au premier trimestre), la Réserve fédérale n’a plus aucune raison, à court terme, de remonter son taux directeur. Ces développements conduisent à une forte baisse du taux à dix ans. Au total, ce dernier perd 27 points de base sur le trimestre pour clôturer à 2,41 % tandis que la Bourse gagne 13,1 % sur la même période. Au début du deuxième trimestre, la hausse de la Bourse se poursuit poussée par une remontée des créations d’emplois (216 000 en avril), une forte croissance au premier trimestre (3,1 % en glissement trimestriel annualisé) et des indicateurs d’activité toujours bien orientés. En mai, suite au sabotage de navires dans le détroit d’Ormuz, le ton monte entre les Etats-Unis et l’Iran. Sur un autre front, le président Trump décide d’augmenter le taux des droits d’accises à 25 % (contre 10 %) sur 200 milliards de dollars d’importations en provenance de Chine. Mi-mai, Trump restreint le transfert technologique des entreprises américaines vers la Chine. Fin mai, Trump annonce qu’il va relever (à partir du 10 juin) de 5 % par mois jusqu’à 25 % les accises sur toutes les importations en provenance du Mexique tant qu’une solution au « problème migratoire » n’est pas trouvée. Avec la promesse du Mexique d’envoyer 6000 gardes civils à la frontière sud du Mexique, un accord est conclu avec les Etats-Unis. Début juin, l’annonce de seulement 62 000 créations d’emplois amplifie les craintes de ralentissement de la croissance. Alors que cela pousse les taux à dix ans à la baisse, la Bourse amorce un net mouvement de hausse. Paradoxalement, plus les données économiques sont mauvaises, plus la probabilité que la Réserve fédérale baisse son taux directeur en juillet augmente. Dès lors, au total, la Bourse clôture le deuxième trimestre sur un gain de 3,8 % à 2942 et le taux à dix ans baisse de 42 points de base à 2,0 %. Début juillet, grâce à un bon chiffre de l’emploi, le marché revoit à la baisse le nombre de baisses de taux de la Réserve fédérale attendues pour fin 2020. La Bourse ainsi que le taux à dix ans remontent quelque peu. Afin de « s’assurer » contre le ralentissement mondial et ses répercussions sur le secteur manufacturier américain, la Réserve fédérale baisse son taux directeur, le 31 juillet, de 25 points de base à 2,25 %. Mais, avec l’annonce par le président Trump le 1
er 
août de la mise en place d’une taxation, à hauteur de 10 %, sur le reste des produits importés de Chine (produits non encore taxés, soit 300 milliards de dollars) et la réponse de la Chine, le yuan passe le cap de 7 yuans pour 1 dollar et suite à la mise en place d’une taxation supplémentaire des produits américains, le taux à dix ans se replie nettement ainsi que la Bourse. L’annonce, le 13 août, de l’exonération d’une partie des biens jusqu’au 15 décembre rassure partiellement le marché sur la volonté de poursuivre des négociations. Début septembre, alors que l’ISM du secteur manufacturier passe en-dessous de la barre des 50 (49,1) pour la première fois depuis août 2016, l’ISM du secteur des services, lui, augmente nettement au-delà de 56 (contre 53,7 en juillet). Les chiffres du marché travail demeurent bien orientés. Les craintes d'un fort ralentissement semblent un peu plus lointaines, ce qui pousse les taux à la hausse : mi-septembre le taux à dix ans est à 1,9 % contre 1,5 % fin août. Le 14 septembre, la plus grande installation de traitement de pétrole saoudien est frappée par une attaque de drones. Le prix du pétrole bondit d’un peu plus de 10 % en quelques jours. Toutefois, quelques jours plus tard, les dégâts sont circonscrits et le prix revient vers 60 dollars le baril. A la lumière des développements économiques nationaux et internationaux et en l’absence de pression inflationniste, le 18 septembre, la Réserve fédérale décide à nouveau de baisser de 25 points de base son taux de référence à 2 %. Au total, sur le trimestre, le taux à dix ans baisse de 33 points de base à 1,67 % et la Bourse gagne 1,2 % à 2977. Début octobre, l’ISM manufacturier demeure faible (47,8) et l’ISM services baisse de près de quatre points à 52,6. Mais, la création de 193 000 emplois en septembre (après 219 000 en août) met un frein à la baisse du taux à dix ans d’autant que circulent des rumeurs qu’un accord pourrait intervenir dans les tout prochains mois entre la Chine et les Etats-Unis. Dans un dernier mouvement d’assurance, le 30 octobre, la Réserve fédérale baisse son taux objectif de 25 points de base à 1,75 %. Novembre et décembre vont être rythmés par les déclarations relatives aux négociations entre la Chine et les Etats-Unis. Mais celles-ci étant de plus en plus positives avec un marché du travail toujours très bien orienté – 266 000 créations d’emplois en novembre – la Bourse ne cesse de croître, d’autant que mi-décembre, un accord est trouvé pour le budget 2020 ce qui évite un nouveau shutdown et juste avant la date butoir du 15 décembre, un accord commercial est trouvé entre les Etats-Unis et la Chine. Dans cet environnement, la Réserve fédérale acte la bonne tenue de l’économie américaine et plus aucun membre n’anticipe de baisse de taux en 2020. Sur le trimestre, la Bourse et le taux à dix augmentent respectivement de 8,5% et 25 points de base. En 2019, la Bourse a progressé de 28,9 % et le taux à dix ans s’est replié de 77 points de base à respectivement 3231 et 1,92 %.
Au premier trimestre 2019 dans la zone euro, malgré la bonne tenue du secteur des services (PMI autour de 53), les indicateurs liés au secteur manufacturier continuent de se dégrader (en mars, le PMI en Allemagne est à 44,1, en France à 49,7). Cette atonie trouve son origine dans le ralentissement de la croissance chinoise mais, également, dans la grande sensibilité de l’économie allemande aux fluctuations de l’économie mondiale en général et asiatique en particulier. De surcroît, les atermoiements autour du Brexit ont poussé le taux à dix ans allemand en territoire négatif (effet de valeur refuge). Comme
aux Etats-Unis, ce mouvement a été amplifié par l’assouplissement de la politique monétaire : la Banque centrale européenne (BCE) annonce que la première hausse de taux ne se fera pas avant fin 2019 et un nouveau TLTRO sera mis en œuvre en septembre. Au total, grâce au rebond global des marchés d’actions en début d’année, la Bourse de la zone euro clôture le premier trimestre en hausse de 11,5 % tandis que le taux à dix ans allemand baisse de 31 points de base à -0,07 %. Alors que le rythme de croissance du PIB avait accéléré fin 2018 et au premier trimestre 2019 (1,8 % en glissement trimestriel annualisé), le rythme fléchit nettement au deuxième trimestre. En effet, en Allemagne, l’indicateur PMI du secteur manufacturier est à 44,6 en moyenne au deuxième trimestre et légèrement inférieur à 50 pour la France, l’Italie et l’Espagne. Toutefois, en moyenne, le PMI du secteur des services est à 53,1 dans la zone euro et à 55,6 en Allemagne. Dans cet environnement, la croissance de l’emploi, même si elle ralentit, demeure positive, d’autant que l’espoir d’une ré-accélération de la croissance est permis car en Allemagne, en France, en Italie pour ne citer que les grands pays, des marges de manœuvre budgétaires sont libérées. Ceci doit partiellement compenser l’impact des développements politiques comme, entre autres, les négociations autour du Brexit dont la date butoir est finalement postposée au 31 octobre 2019. Au vu de l’absence de pressions inflationnistes et les risques sur la croissance, la BCE annonce début juin que les taux directeurs demeureront inchangés au-moins jusqu’à mi-2020. Mi-juin, lors d’un discours à Sintra, le Président de la BCE indique qu’en l’absence de signes probant d’amélioration de la situation économique et d’une accélération de l’inflation, des stimuli additionnels pourraient être requis (baisse des taux directeurs, reprise des achats d’actifs…), ce qui conduit à une forte baisse des taux à dix ans et à une hausse de la Bourse. Au total, le taux à dix ans allemand clôture le deuxième trimestre sur une baisse 25 points de base à -0,32 % et la Bourse sur une hausse de 2,2 %. Au début du troisième trimestre, les indicateurs liés au secteur manufacturier se détériorent encore un peu plus alors que ceux des services demeurent toujours bien orientés. Ceci est heureux au regard des développements de l’été en Europe. En effet, au Royaume-Uni, le 24 juillet, Boris Johnson – ardent défenseur d’une sortie de l’Union européenne à n’importe quel prix – est nommé Premier ministre. Dans cet environnement, lors de sa réunion du 25 juillet, la BCE envoie un message plus accommodant encore, ce qui pousse les taux d'intérêt encore plus bas – le taux à 10 ans allemand baisse de 15 points de base à -0,48 %. Dans les sillons des développements aux Etats-Unis et de leur impact potentiel sur la croissance mondiale, le taux à dix ans allemand continue de baisser pour atteindre -0,71 % fin août. Fin août, les opposants (au sein de la BCE) à un assouplissement monétaire supplémentaire se font entendre. Début septembre, ces discours commencent à peser sur les taux, le dix ans allemand passant de -0,71 % à -0,45 % en à peine dix jours. Malgré cela, le 12 septembre, la BCE décide d'un assouplissement généralisé de sa politique monétaire : baisse de 10 points de base du taux de sa facilité de dépôts, reprise de l’achat d'actifs à raison de 20 milliards par mois à partir du 1
er 
novembre, mise en place d’un two-tier system pour la rémunération des réserves excédentaires des banques auprès de la BCE etc. Le but est d’essayer de contrecarrer les effets de la faiblesse de la croissance globale et de stimuler l’inflation (+0,8 % en septembre). Quelques jours après avoir digéré l'impact des différentes mesures, le taux à dix ans allemand clôture le trimestre à -0,57 %. La Bourse, sur le trimestre, croît de 2,3 %. Au quatrième trimestre, le PMI du secteur manufacturier de la zone euro demeure sur des niveaux faibles (en moyenne à 46,2 et 43,2 pour l’Allemagne) tandis que celui du secteur des services est toujours légèrement supérieur à 50 (52,2). La croissance au troisième trimestre est de 0,9 % en glissement trimestriel annualisé. Malgré cet environnement atone et des perspectives peu encourageantes, la réduction des risques tout au long du trimestre a permis à la Bourse européenne de progresser : à savoir, les perspectives d’un accord entre les Etats-Unis et la Chine et la finalisation de celui-ci mi-décembre ; le renoncement par le président américain de lever des taxes sur les importations de véhicules en provenance de la zone euro ; l’évitement d’un Brexit sans accord le 31 octobre et la victoire écrasante des conservateurs lors de l’élection générale du 12 décembre, ce qui permet une sortie de la zone euro au plus tard le 31 janvier 2020 et l’ouverture de discussions sur un accord commercial entre la zone euro et le Royaume-Uni. Dans cet environnement, sur le trimestre, la Bourse et le taux à dix augmentent respectivement de 4,9 % et 38 points de base. En 2019, la Bourse a progressé de 22,4 % et le taux à dix ans s’est replié de 43 points de base à -0,19 %.
| Commentaire annuel |  |
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| Performances : |
| FR0011510056 Candriam Long Short Credit | R | Cap | 1.25% |
| FR0010760694 Candriam Long Short Credit | C | C | 1.08 % |
| FR0013325081 Candriam Long Short Credit | RS | C | 1.39% |
| FR0013254000 Candriam Long Short Credit | R2 | C | 1.24% |
| FR0011510031 Candriam Long Short Credit | V | C | 1.26% |
| FR0013254018 Candriam Long Short Credit | Z | C | 1.41% |
| FR0011352566 Candriam Long Short Credit | CCHFH | C | 0.72% |
| FR0011910470 Candriam Long Short Credit | VCHFH | C | 0.85% |

En 2019, l’économie mondiale a connu un ralentissement de la croissance. Ce tassement économique fut entre autres la conséquence de l’incertitude accrue qui entoure, d’une part les échanges commerciaux entre les Etats-Unis et la Chine et d’autre part les tensions politiques liées au Brexit. Cependant les marchés ont été globalement soutenus par le fort
assouplissement des politiques monétaires globales, un grand nombre de banques centrales ayant adopté une posture accommodante au cours de l’année.
En Europe, l’atonie de la croissance se caractérise principalement par un ralentissement de l’industrie manufacturière, avec un PMI manufacturier passant de 51.4 en décembre 2018 à 46.3 fin décembre 2019. Ce ralentissement, conjugué à l’absence de tensions inflationnistes, a conduit la BCE à prendre des mesures préventives en assouplissant considérablement sa politique monétaire. Cette relance a fortement diminué le risque de récession et des signes de stabilisation ont commencé à apparaître vers la fin de l’année. Aux Etats-Unis, l’activité économique est restée relativement solide avec une croissance annualisée de 2.1 % au troisième trimestre de 2019. Cependant, les mesures protectionnistes du président Trump ont pesé sur la confiance des investisseurs. Afin de se protéger de l’impact du protectionnisme et de maintenir l’inflation proche de son niveau cible, la Fed a baissé son taux directeur de 75 points de base en 2019. Cependant, considérant la résilience de l’économie (notamment sur le marché du travail) et le retour partiel de l’inflation à la fin de 2019, la Banque centrale américaine a indiqué lors de son dernier comité qu’elle maintiendra son taux entre 1.50 % et 1.75 %. Concernant le Brexit, après les nombreux échecs qui ont conduit à la démission de Theresa May, Boris Johnson a en décembre remporté la majorité des sièges à la Chambre des Communes, ce qui devrait permettre au Royaume-Uni de quitter L’Union européenne le 31 janvier 2020.
Le crédit a fortement bénéficié des politiques monétaires accommodantes, notamment au niveau des techniques en Europe après la reprise des achats nets d’actifs de la BCE le 1
er 
novembre 2019. Les spreads sur les emprunts « investment grade » ainsi que les emprunts haut rendement ont connu une forte compression. Cependant les risques idiosyncratiques étaient toujours présents tout au long de l’année: citons notamment le concessionnaire d’autoroute Atlantia qui ne s’est toujours pas remis de l’effondrement du viaduc sur l’autoroute A10 à Gênes, ainsi que les emprunts de Casino et Thomas Cook qui ont vu leurs notations se dégrader fortement.

## Stratégie :
Le fonds affiche une performance de 1.08 % (part C EUR, nette de frais). Le fonds a bénéficié du resserrement des marges de crédit sur les emprunts privés au cours de l’année. Sur la partie directionnelle, nous avons surtout bénéficié de notre bonne sélection d’obligations IG et HY court terme (avec une sensibilité crédit entre 0 et 2). Sur la poche valeur relative, ce sont surtout les stratégies « investment grade » qui ont contribué à la performance. En associant la gestion active et opportuniste avec une approche prudente, nous avons été en mesure d’ajuster notre duration sur le crédit, notre sensibilité aux taux d’intérêt, ainsi que notre exposition au marché du « high yield » et au crédit « investment grade », pour faire face à l’évolution du marché et générer des retours positifs. Pendant la première partie de 2019, nous avons augmenté notre duration sur le crédit et notre sensibilité aux taux pour ensuite les maintenir à des niveaux stables en deuxième partie de l’année, bénéficiant donc pleinement des politiques monétaires accommodantes qui ont conduit à un fort resserrement des taux.

## Dérivés de crédit :
Pour les stratégies de couverture, le fonds a utilisé des dérivés de crédit via les indices ITraxx, CDX et Xover, et des swaps
« total return » via les indices IBoxx IG et High-Yield. Pour la gestion des expositions, le fonds a eu recours à des CDS
« single name » afin de se positionner acheteur ou vendeur sur des émetteurs spécifiques.

## Perspectives 2020 :
Au cours du mois de décembre, les marchés ont vu des risques géopolitiques diminuer (potentielle résolution du Brexit) mais restant toujours sur le devant de la scène (négociations commerciales Etat Unis/Chine et tensions à Honk Kong). Les dynamiques de croissance semblent relativement brouillées que ce soit aux Etats-Unis et dans la zone euro. Les fondamentaux du crédit demeurent fragiles et les valorisations sont moins attractives. En revanche, le support des banques centrales reste présent et devrait continuer à soutenir les marchés du crédit. Dans ce contexte, nous maintenons notre approche prudente et flexible afin de profiter des opportunités des marchés tout en protégeant le portefeuille face aux risques présents.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

## Principaux mouvements du portefeuille sur l’exercice
Transactions d’achat
ZFF
JAB Holdings Ageas Insurance
Transactions de vente
Broadcom Telecom Italia, Landesbank baden