# Fund manager's report
Main changes to the portfolio during August
We continued to focus on well-capitalised companies that have growing profits, cashflows and, where appropriate, dividends. Market volatility was used to add to and reduce core holdings. Over the month, we sold our holding in Revolution Beauty.
Factors affecting performance during August
After a brighter month in July, global equity markets fell in August, in what is usually a month of low liquidity and insipid returns. As inflation continued to rise, global central banks confirmed they remain committed to aggressively tightening monetary policy. Until inflation and interest rates peak, it is difficult to see financial assets making persistent headway.
The main focus in Europe continues to be the availability and price of wholesale gas, the rising cost of electricity and food price inflation. Although these issues appear to be pushing the crisis in Ukraine off the front pages of the newspapers, they are causally entwined.
Over the month, UK inflation hit another milestone, exceeding double digits as the Consumer Price Index (CPI) rate of inflation hit 10.1%. In an attempt to rein in inflation, the Bank of England (BoE) raised base rates by 0.5% - its sixth straight raise - to 1.75%.
Recent UK macroeconomic newsflow has been unrelentingly negative and this has taken its toll on UK sterling, with the rate versus the US dollar at a 35-year low. Many commentators, including the BoE, are now forecasting a recession in the UK. While this feels inevitable, the depth and length of any recession will be crucial. In this environment, the outperformance of the more internationally-focused FTSE 100 Index versus the more domestically-focused FTSE 250 Index continued.
In a volatile and unpredictable month, the Fund underperformed its comparative benchmark, the FTSE All Share Index. From a sector perspective, the overweight in industrials was negative, whereas the overweight position in technology was positive.
Detractors from performance included Revolution Beauty (consumer discretionary) which put a statement out to the stock market lowering profit guidance and highlighting issues raised by its auditor. The shares in Revolution Beauty have been sold. Other detractors of note included Ascential (technology), Marshalls (industrial), and British American Tobacco (consumer staples, which was not held). Positive stock contributors over the month included positions in Darktrace (technology) which reported a preliminary takeover approach from Thoma Bravo, 4Imprint (consumer discretionary), Aveva (technology) which reported to the stock market that Schneider had made an approach to buy in the minority holdings, and Tracsis (technology).
Current market influences and outlook
At the time of writing, the prolonged process of electing a new Conservative party leader and prime minister has finished, with Liz Truss achieving a slimmer majority than predicted. Leaked reports suggest that material fiscal support - some reports suggest up to £140bn - is planned in order to protect the UK consumer from the unaffordable energy price rises implied by the wholesale gas price. If this becomes a reality, it will potentially reduce UK inflation and could mean that UK inflation has peaked. Global supply chains are easing, the price of West Texas Intermediate crude oil has fallen back to c.$85 from c.$125 just after Russia’s invasion of Ukraine, and the cost of moving freight from Asia to the West Coast of the US is down 70% from its peak. Wage inflation remains stubborn and it remains to be seen whether the balance of power moves demonstrably from the employee to the employer as the economy slows.
UK equites in many parts of the UK stock market, have priced in a very poor economic outlook. This may transpire, yet innovative, well-capitalised, and well-managed companies continue to reside on the UK market and will increase their market share through this economic cycle, and will, in time, enjoy materially higher valuations. This combination of factors, together with weak sterling relative to the US dollar, is catalysing more takeover approaches of UK companies. This will continue and illustrates the opportunity available for investors with a rational investment horizon, driven by fundamentals and not short-term hysteria.
We remain focused on UK and internationally-exposed businesses, where the fundamental profit drivers remain entrenched and equity-holders benefit from the capital allocated and risks taken by management. We continue to believe that a rewarding strategy is to actively invest in UK-listed companies that are compounding their earnings and dividends, where corporate governance is world-leading, where contract law and title law are dependable, and where company management teams are permanently accessible.
Source(s): AXA Investment Managers - FTSE as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Principales transactions réalisées en août
Nous sommes restés concentrés sur les sociétés bien capitalisées dont les bénéfices, les flux de trésorerie et, le cas échéant, les dividendes augmentent. Nous avons profité de la volatilité du marché pour renforcer ou réduire les positions stratégiques. Durant le mois, nous avons vendu notre position dans Revolution Beauty.
Facteurs ayant affecté la performance en août
Après un mois de juillet plus favorable, les marchés actions internationaux se sont repliés en août, dans un contexte habituellement marqué par une faible liquidité et des performances atones. Alors que l’inflation continue d’augmenter, les banques centrales mondiales sont restées décidées à durcir leur politique monétaire de manière agressive. Jusqu’à ce que l’inflation et les taux d’intérêt atteignent un pic, il est difficile d’anticiper une progression durable des actifs financiers.
En Europe, la disponibilité et les prix de gros du gaz, la hausse des coûts de l’électricité et des prix des produits alimentaires restent au centre de l’attention. Bien que ces problèmes semblent faire passer la crise en Ukraine en arrière-plan, ils n’en restent pas moins liés.
Durant le mois, l’inflation britannique a atteint un nouveau sommet, le taux d’inflation à l’aune de l’indice des prix à la consommation ayant franchi la barre des 10 % pour s’établir à 10,1 %. Afin de freiner l’inflation, la Banque d’Angleterre (BoE) a relevé ses taux directeurs de 0,5 % à 1,75 %, soit sa sixième hausse consécutive.
L’actualité macroéconomique récente au Royaume-Uni n’a eu de cesse d’être décevante, ce qui a pesé sur la livre sterling, le taux de change par rapport au dollar américain ayant atteint un plus bas sur 35 ans. De nombreux observateurs, dont la BoE, anticipent désormais une récession au Royaume-Uni. Bien que cela semble inévitable, l’ampleur et la durée d’une éventuelle récession seront cruciales. Dans ce contexte, la surperformance de l’indice FTSE 100, davantage tourné vers l’international, par rapport à l’indice FTSE 250, plus axé sur le marché intérieur, s’est poursuivie.
Au cours d’un mois caractérisé par la volatilité et les incertitudes, le Fonds a sous-performé son indice de référence, le FTSE All Share Index. D’un point de vue sectoriel, la surpondération des valeurs industrielles a eu un impact négatif, tandis que la surpondération de la technologie a eu une incidence positive.
Revolution Beauty (biens de consommation cycliques), qui a annoncé une révision à la baisse de ses prévisions de bénéfices et mis en évidence les problèmes soulevés par son auditeur, a constitué l’un des principaux freins à la performance. Ses actions ont fait l’objet d’un courant vendeur. Ascential (technologie), Marshalls (valeurs industrielles) et British American Tobacco (biens de consommation de base, absence d’exposition) ont également nui à la performance. Les positions dans Darktrace (technologies), qui a fait part d’une éventuelle offre de rachat préliminaire de la part de Thoma Bravo, 4Imprint (biens de consommation cycliques), Aveva (technologie), qui a annoncé que Schneider souhaitait racheter ses participations minoritaires, et Tracsis (technologie) ont eu un impact positif.
Influences et perspectives actuelles du marché
À l’heure où nous rédigeons ce rapport, le processus prolongé d’élection d’un nouveau chef du parti conservateur et Premier ministre venait d’arriver à son terme, Liz Truss ayant obtenu une majorité plus faible que prévu. Selon des informations divulguées, des mesures de soutien budgétaire importantes (certaines informations annonçaient une enveloppe allant jusqu’à 140 milliards de livres sterling) devraient être mises en œuvre afin de protéger le consommateur britannique des hausses inabordables des prix de l’énergie induites par le prix de gros du gaz. Si cela venait à se concrétiser, cela réduirait potentiellement l’inflation au Royaume-Uni et pourrait signifier que celle-ci a atteint un pic. Les chaînes d’approvisionnement mondiales s’essoufflent, le prix du pétrole brut West Texas Intermediate est retombé à environ 85 dollars, contre 125 dollars environ après l’invasion de l’Ukraine par la Russie, et le coût du transport du fret de l’Asie vers la côte ouest des États-Unis est en baisse de 70 % par rapport à son pic. La hausse des salaires persiste et il reste à voir si l’équilibre des pouvoirs bascule manifestement de l’employé à l’employeur à mesure que l’économie ralentit.
Les actions britanniques dans de nombreux segments du marché boursier britannique ont intégré des perspectives économiques particulièrement décevantes. Cela pourrait se concrétiser, mais les sociétés innovantes, bien capitalisées et bien gérées resteront sur le marché britannique et augmenteront leur part de marché tout au long de ce cycle économique et bénéficieront, à terme, de valorisations nettement plus élevées. Cette combinaison de facteurs, ainsi que la faiblesse de la livre sterling par rapport au dollar américain, catalysent davantage les tentatives de rachat des entreprises britanniques. Cela devrait se poursuivre et illustre l’opportunité offerte aux investisseurs ayant un horizon d’investissement rationnel, porté par les fondamentaux et non par l’hystérie à court terme.
Nous restons focalisés sur le Royaume-Uni et les entreprises exposées à l’international dont les vecteurs de rentabilité Source(s) : AXA Investment Managers - FTSE au 31/08/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
sont solidement établis et dont les actionnaires bénéficient des décisions des dirigeants en matière d’allocation de capital et de prise de risque. Nous restons convaincus qu’une stratégie payante consiste à investir activement dans des sociétés britanniques cotées qui augmentent leurs bénéfices et leurs dividendes, qui bénéficient d’une gouvernance de premier ordre, d’une législation fiable en matière de contrats et de propriété, et dont les équipes dirigeantes sont accessibles en permanence.