# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market had a bullish start to the year, attaining April highs mid-month, then traded in a range until the end of January. The upside was driven by low equity valuations and China’s reopening, as well as expectations of a shallower than feared recession in Europe. Eurozone inflation cooled down in December to 9.2% year on year, with the ECB and the Fed, however, reasserting a higher-for-longer stance. The central banks are indeed still facing a tight labour market and the risk that China’s reopening would increase inflationary pressures. European natural gas prices fell back to levels seen before Russia’s invasion of Ukraine, driven by a mild winter, weak macro environment and high storage levels (around 84% full in Europe, compared to a five-year seasonal norm of 70%). Consumer sentiment data and industrial production improved by the end of 2022 and in January, while Germany avoided a recession in Q4. By sector, Semiconductors, Consumer Durables and Retailing outperformed while Pharma, Energy and Food remained behind. In terms of style, smaller stocks and names with a low correlation to the market underperformed. Low Volatility was flat, while Quality and Growth slightly outperformed.
In January, the fund increased by 5.51% (in EUR terms), strongly underperforming its benchmark by 411bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR gained 9.62%.
At industry groups level, both stock selection and allocation detracted. Our selection in Materials (-56bp) and Household Products (-43bp) detracted from relative performance. Our stock selection in Media & Entertainment (11bp) and Food (4bp) generated relative gains. The underweight in Semiconductors (-54bp) and Banks (-37bp) was the largest detractor from relative performance. The underweight in Energy (25bp) and Food (14bp) contributed the most to excess returns.
At country level, both stock picking and allocation had a negative impact on performance. Our selection in the Netherlands (-125bp) and Germany (-99bp) underperformed. By contrast, our selection in Portugal (2bp) and Finland (1bp) produced relative gains. The overweight in Finland (-52bp) and Portugal (-34bp) detracted the most. The overweight in the Netherlands (10bp) and the underweight in Belgium (9bp) were the largest contributors to relative performance.
With a positive impact of (21bp), underweight of SANOFI was the largest contributor to excess portfolio returns. Underweight of ASML HOLDING NV, a corporation belonging to the semiconductors sector, was the top detractor from relative performance, detracting by (-34bp).

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Le marché actions européen a connu un début d’année en hausse, atteignant ses plus hauts d’avril en milieu de mois, pour ensuite évoluer dans une fourchette jusqu’à fin janvier. Ce rebond s’explique par la faiblesse des valorisations des actions et la réouverture de la Chine, ainsi que par les anticipations d’une récession moins sévère que prévu en Europe. L’inflation dans la zone euro a ralenti en décembre à 9.2% en année glissante, mais la BCE et la Fed ont réitéré leur intention de prolonger leur politique monétaire. Les banques centrales sont en effet toujours confrontées à un marché du travail tendu et au risque de voir la réouverture de la Chine accentuer les tensions inflationnistes. Les prix européens du gaz naturel ont renoué avec leurs niveaux d’avant l’invasion russe de l’Ukraine, sous l’effet d’un hiver doux, d’un environnement macroéconomique peu porteur et de niveaux de stockage élevés (près de 84% en Europe, contre une norme saisonnière sur cinq ans de 70%). La confiance des ménages et la production industrielle se sont améliorées fin 2022 et en janvier, tandis que l’Allemagne a évité une récession au 4ème trimestre. Sur le plan sectoriel, les semi-conducteurs, les biens de consommation durables et la distribution ont surperformé, tandis que les pharmaceutiques, l’énergie et l’alimentation sont restées à la traîne. En terme de style, les petites valeurs et les valeurs peu corrélées au marché ont sous-performé. La faible volatilité a été neutre, tandis que la qualité et la croissance ont légèrement surperformé.
Le fonds a progressé de 5.51% (en EUR) sur le mois, sous-performant son indice de 411 pb (en EUR). L’indice MSCI EMU Net Return EUR a progressé de 9.62%.
Au niveau sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif. Notre sélection dans les matériaux (-56 pb) et les produits ménagers (-43 pb) a pesé sur la performance relative. Notre sélection de titres dans les secteurs des médias & divertissement (11 pb) et de l’alimentation (4 pb) a généré des gains relatifs. La sous-pondération des semi-conducteurs (-54 pb) et des banques (-37 pb) a le plus pesé sur la performance relative. La sous-pondération de l’énergie (25 pb) et de l’alimentation (14 pb) a le plus contribué aux rendements excédentaires.
Au niveau des pays, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif sur la performance. Notre sélection dans les Pays-Bas (-125 pb) et l’Allemagne (-99 pb) a sous-performé. En revanche, notre sélection au Portugal (2 pb) et en Finlande (1 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération de la Finlande (-52 pb) et du Portugal (-34 pb) a été le plus préjudiciable. La surpondération des Pays-Bas (10 pb) et la sous-pondération de la Belgique (9 pb) ont été à l’origine des principales contributions à la performance relative.
Avec un impact positif de (21 pb), la sous-pondération de SANOFI a généré la principale contribution positive à la surperformance du portefeuille. A l’inverse, la sous-pondération d’ASML HOLDING NV, entreprise appartenant au secteur des semi-conducteurs, a été à l’origine de la principale contribution négative à la performance relative (-34 pb).