## Portfolio Review
The portfolio significantly outperformed its benchmark, the MSCI EMU, over the second quarter of 2021. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Consumer Discretionary and Healthcare. In contrast, the portfolio lost some ground in Industrials.
Focusing on the Consumer Discretionary sector. Our holding in the luxury goods company Richemont was the main positive contributor. The company reported earnings that were comfortably ahead of expectations, which, should result in earnings upgrades for FY 2021/22 and beyond. Also of note was the good performance of the global sportswear company Adidas. It reported very strong Q1 2021 results, surpassing expectations and confirming the brand is re-accelerating again after a couple of years of subdued performance relative to other large sportswear brands.
Industrials cost the portfolio some relative performance during the quarter. The low cost airline Ryanair detracted due to renewed travel restrictions since emergence of the Covid-19 Delta variant. Also, news that the UK regulator is investigating airlines over flight refunds weighed on the company’s share price in recent weeks. In addition, Siemens lagged, as its share price appeared to be subject to some profit taking after a period of strong performance. On the other side, the international logistics company Deutsche Post continued to perform well. The company’s share price benefited from strong Q1 trading and the continued re-opening of markets. It is becoming clear that the investment in on-line trading will not go backwards from here and is giving a higher baseline for continued growth.
The portfolio gained ground within the Healthcare sector. Of our holdings the global healthcare company focused on diabetes care, Novo Nordisk, performed well over the quarter. Novo restarted promotional activities on its new oral treatment product for diabetes, which had been restricted due to Covid-19, and is seeing a pickup in trajectory. This new plus a solid set of ret of Q1 results with increased guidance boosted the company’s share price.
Looking at other material stock level contributors, the Dutch brewer Heineken was the standout performer over Q2. It reported better than expected quarterly sales as increased beer sales in Africa and Asia offset a decline in Europe. In contrast, Iberdrola the main detractor following the news of political intervention in Spanish power prices. In addition a corporate bribery case where the CEO, Ignacio Galan, has been called for testimony. We will monitor the case close but at this stage no formal charges at this stage. Finally, the French IT consultant Cap Gemini was a positive contributor. The company reported a strong trading statement delivering +1.7% organic revenue growth considerably ahead of expectations. Furthermore, the management confirmed that full-year numbers would be at the upper end of their own guidance that helped to underpin sentiment towards the name.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## Analyse du portefeuille
Le portefeuille a largement dépassé son indice de référence, le MSCI EMU, au cours du deuxième trimestre de 2021. Au niveau sectoriel, le portefeuille a bénéficié d'une contribution positive des secteurs de la consommation discrétionnaire et de la santé. En revanche, le portefeuille a perdu un peu de terrain dans le secteur de l'industrie.
Nous nous sommes concentrés sur le secteur de la consommation discrétionnaire. Notre position sur la société de produits de luxe Richemont a fourni la principale contribution positive. La société a publié des bénéfices largement supérieurs aux attentes, ce qui devrait entraîner une hausse des bénéfices pour l'exercice 2021/22 et au-delà. La bonne performance de l'entreprise mondiale de vêtements de sport Adidas est également à noter. Elle a publié de très bons résultats pour le premier trimestre 2021, dépassant les attentes et confirmant que la marque est de nouveau en train d'accélérer après quelques années de performance médiocre par rapport aux autres grandes marques de vêtements de sport.
Les produits industriels ont coûté au portefeuille une certaine performance relative au cours du trimestre. La compagnie aérienne à bas prix Ryanair s'est retirée en raison des nouvelles restrictions de voyage depuis l'apparition de la variante Delta de Covid-19. De plus, la nouvelle selon laquelle le régulateur britannique enquête sur les compagnies aériennes à propos des remboursements de vols a pesé sur le cours de l'action de la société ces dernières semaines. Par ailleurs, Siemens est resté à la traîne, le cours de son action semblant faire l'objet de prises de bénéfices après une période de fortes performances. D'autre part, la société internationale de logistique Deutsche Post a continué à bien se comporter. Le cours de l'action de la société a bénéficié de la vigueur des échanges au premier trimestre et de la réouverture continue des marchés. Il devient clair que l'investissement dans le commerce en ligne ne fera pas marche arrière à partir de maintenant et donne une base plus élevée pour une croissance continue.
Le portefeuille a gagné du terrain dans le secteur de la santé. Parmi nos positions, la société mondiale de santé spécialisée dans le traitement du diabète, Novo Nordisk, a enregistré de bonnes performances au cours du trimestre. Novo a redémarré les activités promotionnelles de son nouveau produit de traitement oral du diabète, qui avaient été restreintes en raison de Covid-19, et constate une reprise de la trajectoire. Cette nouvelle, ainsi qu'un solide ensemble de résultats pour le premier trimestre et une augmentation des prévisions, ont dopé le cours de l'action de la société.
En ce qui concerne les autres contributeurs importants au niveau des actions, le brasseur néerlandais Heineken a été le plus performant au cours du deuxième trimestre. Il a annoncé des ventes trimestrielles supérieures aux prévisions, l'augmentation des ventes de bière en Afrique et en Asie ayant compensé un déclin en Europe. En revanche, Iberdrola a été le principal détracteur après l'annonce d'une intervention politique sur les prix de l'électricité en Espagne. En outre, une affaire de corruption d'entreprise dans laquelle le PDG, Ignacio Galan, a été appelé à témoigner. Nous suivrons l'affaire de près, mais à ce stade, aucune accusation formelle n'a été portée. Enfin, le consultant français en informatique Cap Gemini a été un contributeur positif. La société a publié un rapport d'activité solide, avec une croissance organique du chiffre d'affaires de +1,7%, largement supérieure aux attentes. En outre, la direction a confirmé que les chiffres de l'exercice complet seraient dans le haut de ses propres prévisions, ce qui a contribué à renforcer le sentiment à l'égard du titre.