# Fund manager's report
During the month of November, the AXA World Funds Global High Yield Bonds fund outperformed the ICE BofA Global High Yield Index (USD hedged) on a gross basis (USD). The relative outperformance was driven in part by the portfolio’s underweight to emerging market securities which underperformed the broad global high yield index during the month.
The US portion of the portfolio outperformed the broad US high yield market during the month of November. The US portion of the portfolio benefited from positive security selection and macro positioning, particularly during the market sell-off that occurred towards the end of the month. The outperformance from macro positioning can be attributed to the portfolio’s lower duration relative to the benchmark, as shorter duration securities outperformed the market. Positive security selection occurred throughout the risk spectrum of the market. From a sector perspective, the portfolio was positively impacted by an underweight positioning to the underperforming Energy sector. The portfolio also benefitted from positive security selection in the Energy and Media sectors. Offsetting this was an underweight position to the outperforming Automotive sector.
In the European high yield market, issuance remained sustained through the month despite the risk-off environment. Within the European portion of the portfolio we took part in a few new issues including the UGI refinancing (Utility) and new debut issuer KemOne (Basic Industry). Looking at month to date returns, the carve-out positioning favouring higher beta names over BB rated ones was detrimental in term of relative performance however it benefitted substantially from its sector allocation and stock selection in the more covid sensitive buckets helping to outperform during the more volatile last days of the month.
The fund finished the month with a yield-to-worst of 4.91% (exclusive of cash) compared to the benchmark yield-to-worst of 5.18%. The duration-to-worst was 3.2, lower than the benchmark duration of 4.1. At the margin, we were adding duration and yield to the portfolio at the end of November, when valuations slightly improved. We still expect the duration of the fund to be below the benchmark, but we will continue to opportunistically add duration and yield during these short bouts of volatility. The strategy’s current positioning of relatively lower duration, yield which is close to the benchmark level and modestly higher credit risk when compared to the benchmark will remain in the near term in the absence of volatility. Given our positive fundamental view of the market, if rates or spreads were to rise, we would methodically increase the duration and yield of the strategy. The appetite for the asset class remains strong as global fixed income markets still offer little yield for institutional investors and the global high yield default rate remains at a very low level. Recent market weakness has slightly improved the total return outlook for the global high yield market, which should help with market sentiment as investors analyze their asset class allocations for 2022.

Translation (ENFR, 2021-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
En novembre, le fonds AXA World Funds Global High Yield Bonds a surperformé l’indice ICE BofA Global High Yield (couvert en USD) sur une base brute (USD). La surperformance relative s’explique en partie par la sous-pondération des titres des marchés émergents, qui ont sous-performé l’indice High Yield global durant le mois.
La poche américaine du portefeuille a surperformé l’ensemble du marché américain des obligations à haut rendement en novembre. La poche américaine du portefeuille a bénéficié d’une sélection de titres et d’un positionnement macroéconomique positifs, en particulier lors de la correction des marchés intervenue vers la fin du mois. La surperformance du positionnement macro s’explique par la moindre duration du portefeuille par rapport à l’indice de référence, les titres à duration plus courte ayant surperformé le marché. La sélection de titres s’est montrée porteuse toutes catégories de risque confondues. Sur le plan sectoriel, la sous-pondération du secteur de l’énergie, qui a
sous-performé, a stimulé la performance du fonds. Le portefeuille a également bénéficié d’une sélection de titres positive dans les secteurs de l’énergie et des médias. Cette incidence positive a été contrebalancée par la sous-pondération du secteur automobile, qui a surperformé.
Les volumes d’émission sur le marché européen du haut rendement sont restés soutenus tout le mois durant malgré le contexte d’aversion au risque. Dans la poche européenne du portefeuille, nous avons souscrit à quelques nouvelles émissions, notamment à l’opération de refinancement de UGI (services aux collectivités) et à la première émission réalisée par KemOne (industries de base). S’agissant de la performance mensuelle, la portion privilégiant les titres à bêta élevé au détriment de ceux notés BB a pesé sur la performance relative. Le fonds a toutefois largement bénéficié de son allocation sectorielle et de sa sélection de titres dans les segments les plus sensibles au Covid, ce qui a contribué à la surperformance durant les derniers jours du mois marqués par un regain de volatilité.
Le « yield-to-worst » du fonds ressortait en fin de mois à 4,91 % (hors liquidités), contre 5,18 % pour l’indice de référence. Sa « duration-to-worst » atteignait 3,2 ans, contre 4,1 ans pour l’indice de référence. Nous avons renforcé à la marge la duration et le rendement du portefeuille à la fin du mois de novembre, face à la légère amélioration des valorisations. Nous continuons de nous attendre à ce que la duration du fonds soit inférieure à celle de l’indice de référence, mais nous continuerons à accroître la duration et le rendement de façon opportuniste durant ces brefs accès de volatilité. Le positionnement actuel de la stratégie, caractérisé par une duration relativement plus faible, un rendement proche du niveau de l’indice de référence et un risque de crédit légèrement plus élevé par rapport à l’indice, sera maintenu à court terme en l’absence de volatilité. Compte tenu de notre opinion positive des fondamentaux du marché, l’éventuel creusement des taux ou des spreads nous amènerait à augmenter méthodiquement la duration et le rendement de la stratégie. L’appétit pour la classe d’actifs reste soutenu compte tenu du faible rendement que les marchés obligataires mondiaux continuent d’offrir aux investisseurs institutionnels et alors que le taux de défaut dans le segment du haut rendement mondial reste très faible. Le récent accès de faiblesse du marché a légèrement amélioré les perspectives de performance totale du marché mondial du haut rendement, ce qui devrait soutenir le sentiment du marché alors que les investisseurs se penchent sur leurs allocations d’actifs pour 2022.