## Portfolio managers comments
Economic indicators remain positive for the French economy, which is expected to return to its pre-Covid GDP level by the end of the year. However, renewed concern is emerging with the rapid spread of the Delta variant. This epidemic rebound is benefiting safe havens with French debt returning to negative rates for its 10-year maturity. It also led to a consolidation of the CAC40 on its annual highs, despite excellent half-yearly results publications, well above market expectations.
Since the beginning of the year, Centifolia has grown by 13.38% against 20.85% for the CAC40NR.
During the month, the fund strengthened its positions in the communications sector with Publicis and M6. Conversely, Centifolia reduced its holdings in Renault, Thales, Sanofi and Vinci and reduced its investments in the banking sector (Crédit Agricole, Société Générale), a sector which nevertheless remains weighted at over 15% of assets. The fund's management policy does not favour the scenario of a significant deterioration in the economy. On the contrary, the portfolio remains focused on the theme of reflation, which should benefit most of the stocks in the selection. Like the market in general, earnings estimates for the stocks held have been revised upwards significantly since the end of 2020. Combined with the consolidation of stock prices over the past two months, these earnings forecasts have led to a significant easing of the portfolio's valuation ratios, resulting in a P/E of less than 10 times next year's earnings and the absence of a stock market premium over net asset values. This data highlights the fundamental undervaluation of the fund, which is also SRI-labelled.
The evolution of the markets in the coming months will inevitably be dictated by the triptych of growth, inflation and taperings. The forthcoming normalisation of monetary policies will inevitably weigh on asset valuations, especially as economic growth, beyond the strong rebound in 2021, should rapidly become mature. The very low level of real rates represents a risk, even if inflation proves to be only transitory as central bankers promise. Given the particularly stretched valuation levels of certain sectors, correction episodes should multiply between now and the end of the year.
Text completed on 04/08/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Emilie Brunet-Manardo

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Commentaire de gestion
Les indicateurs économiques restent bien orientés pour l’économie française qui devrait retrouver son niveau de PIB d’avant Covid dès la fin de l’année. Toutefois, un regain d’inquiétude se manifeste avec la propagation rapide du variant delta. Ce rebond épidémique profite aux valeurs refuges avec une dette française qui repasse en taux négatif pour son échéance à 10 ans. Il entraine également une consolidation du CAC40 sur ses plus hauts niveaux annuels, malgré d’excellentes publications de résultats semestriels, bien au-delà des attentes du marché.
Depuis le début de l’année, Centifolia progresse de 13,38% contre 20,85% pour le CAC40NR
Au cours du mois, le fonds a renforcé ses positions dans le secteur de la communication avec Publicis et M6. En sens inverse, Centifolia s’est allégé en Renault, Thales, Sanofi et Vinci et a réduit ses investissements dans le secteur bancaire (Crédit Agricole, Société Générale), secteur qui reste néanmoins pondéré à plus de 15% des actifs. Le scénario d’une dégradation notable de la conjoncture n’est pas privilégié dans la politique de gestion du fonds. Au contraire, le portefeuille reste axé sur le thème de la reflation qui devrait profiter à la plupart des valeurs de la sélection. A l’instar du marché en général, les estimations de bénéfices des titres détenues sont largement revues à la hausse depuis la fin de 2020. Combinées à la consolidation des cours depuis deux mois, ces perspectives bénéficiaires permettent une nette détente des ratios de valorisation du portefeuille, aboutissant un PER inférieur à 10 fois les résultats de l’exercice prochain et à l’absence de prime boursière par rapport aux valeurs d’actif net comptable. Ces données permettent de souligner la sous-valorisation fondamentale du fonds, par ailleurs labellisé ISR.
L’évolution des marchés dans les prochains mois sera inévitablement dictée par le tryptique croissance, inflation et « taperings ». La normalisation à venir des politiques monétaires pèsera immanquablement sur la valorisation des actifs, d’autant plus que la croissance économique, au-delà du fort rebond de 2021, devrait rapidement devenir mature. Le niveau très bas des taux réels représente un risque, même si l’inflation ne s’avère que transitoire comme nous le promettent les banquiers centraux. Compte tenu des niveaux valorisations particulièrement tendues de certains secteurs, les épisodes de correction devraient se multiplier d’ici à la fin de l’année.
Achevé de rédiger le 04/08/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Emilie Brunet-Manardo