### Inflation figures also continued to be higher than expected with increasing evidence of second-round effects. Labour market tensions in particular were on the rise.
In this environment, central banks faced the uncomfortable scenario of both a declining growth outlook and rising inflation. The markets expected a more measured approach, at least in the weeks ahead. However, the trend towards monetary tightening was unaffected.
Although the market was largely positive at the beginning of the month, the events in Ukraine led to a more “risk off” trend at the end of the month. Interest rates increased over the month, driven in part by a further increase in breakeven rates. In contrast, equities fell as spreads widened. The market thus ended on a somewhat contradictory note.
Interest rates were up sharply at the beginning of the year. The T-note hit a high of 2.04% before falling back to 1.83% due to the Ukrainian crisis. The Bund yield briefly rose above 0.3% and ended at 0.13%. Peripheral spreads suffered in this rising rate environment, although they benefited from the Bund rally at the end of the month. Over the month the Italian spread gained more than 28 bps, Spain 24 and Portugal 20. The French spread also widened by more than 5 bps.
Inflation continued to surprise with earnings announcements that were largely above expectations. However, the consideration of this risk by central banks limited the upward pressure on long-term breakeven rates in particular. Inflation swaps gained 20 bps in Europe and 25 bps in the United States. The short part of the curve adjusted even more sharply as oil prices rose again, with one-year inflation swaps ending the month at 4.61% in Europe and 4.78% in the United States.
ABS outperformed as a floating rate product, moving more smoothly with the market as bids weakened, but technical aspects remained very favourable and the primary market was our main risk seller. The secondary market was running at 71% of 2021 volumes over the same period with Did Not Trade (DNT) levels up 10% compared to 2021.

Translation (ENFR, 2022-03-31):
##### Les chiffres d’inflation eux aussi continuent de surprendre à la hausse avec de plus en plus de signes d’effets de second rang. En particulier les tensions sur le marché de l’emploi se multiplient.
Dans ce contexte Les banques centrales sont dans une situation inconfortable avec à la fois une baisse des perspectives de croissance et une hausse de l’inflation. Les marchés anticipent une attitude plus mesurée, au moins dans les semaines qui viennent. Mais la tendance au resserrement monétaire n’est pas remise en cause.
Si le marché était plutôt orienté de manière favorable en début de mois, les évènements en Ukraine ont suscité une tendance plus « risk off » en fin de mois. Sur le mois les taux ont été orientés à la hausse poussée en partie par une nouvelle progression des breakeven. En revanche les actions se sont repliées alors que les spreads s’écartaient. Un marché qui finit donc en partie sur une note paradoxale.
Les taux s’inscrivent en très forte hausse en ce début d’année. Le T-note touche un point haut à 2,04% avant de revenir vers 1,83% à cause de la crise ukrainienne. Le rendement du Bund est brièvement passé au-dessus de 0,3% pour finir à 0,13%. Les spreads périphériques ont souffert dans ce contexte de hausse des taux, même s’ils ont bénéficié du rallye du Bund en fin de mois. Sur le mois le spread italien gagne plus de 28 pdb, l’Espagne 24 et le Portugal 20. La France s’est également écartée de plus de 5 pdb.
L’inflation continue de surprendre à la hausse avec des publications qui, dans une très large mesure, sont au-dessus des attentes. Cela étant, la prise en compte de ce risque par les banques centrales limite désormais la pression haussière sur les points morts à long terme notamment. Les swaps d’inflation gagnent 20 pdb en Europe et même 25 aux Etats-Unis. La partie courte de la courbe a ajusté de manière encore plus violente avec la nouvelle poussée haussière des prix du pétrole, les swaps d’inflation un an finissent le mois à 4,61% en Europe, et à 4,78% aux Etats-Unis.
Les ABS ont surperformé en tant que produit à taux flottant, évoluant avec le marché de manière plus souple à mesure que les bids s’affaiblissent, mais les aspects techniques restent très favorables et le marché primaire est notre principal vendeur de risque. En effet, le marché secondaire tourne à 71% du volume de 2021 à pareille période avec des niveaux de DNT’s (« Did Not Trade ») supérieurs à 10% par rapport à 2021.