# AXA WF ACT Human Capital F EUR
Fund Managers's Comment
The markets have started the year on a very optimistic note, both in the debt and equity markets. Hopes that China’s zero-COVID policy would be abandoned and the idea that energy shortages in Europe would not occur this winter partly explain this strong recovery. Moreover, more sustained growth than expected in the fourth quarter in the United States, inflationary indicators that are clearly declining, and a rather encouraging results season have contributed to the enthusiasm of investors, who were poorly positioned at the beginning of the year. Europe picked up nearly 10%, the United States around 6%, and the United Kingdom and Japan posted less of a performance but still saw a gain.
Actions by central banks remain a key factor in terms of the direction taken by the markets. Although the consensus seems to agree on the scale of the tightening still to come, sentiment is more mixed in terms of anticipations on the date of the pivot (the moment at which the central banks will begin monetary easing). This uncertainty could lead to some disruption in the short term.
For the moment, the yield curves are dropping fairly consistently on all maturities but remain inverted. The euro gained against the dollar, as did the yen. Oil prices remained at around
$80 per barrel, and volatility indices dropped.
In January, the market beta factor was rewarded. Last year’s losing bets tended to make up some ground: non-profitable technology stocks were in the spotlight, as were real estate, automotive, retail and construction. Banking stocks also performed well, as did industrial stocks. Defensive stocks such as healthcare, consumer non-discretionary and utilities performed relatively less well. More generally, small caps continued to underperform large caps.
AXA WF Human Capital underperformed its benchmark index in January. The allocation effect was slightly negative due to our low exposure in the consumer discretionary and materials sectors. Stock-picking was negative in all sectors with the exception of energy and real estate.
Among the principal contributors were Technip Energies, Valeo, Erste Group Bank and Interroll. The main negative contributors included ASR Nederland, ERG, DiaSorin and Axfood. Technip Energies is an engineering company that operates most of its activities in the LNG sector. The group is also present in carbon capture and hydrogen production technologies. Technip Energies is a net beneficiary of the war in Ukraine and the energy transition, and is continuing to win new contracts around the world.
Valeo is an automotive components manufacturer positioned in self-driving and electric vehicles. The stock did well out of the recovery of the sector in January after being heavily penalised last year by sluggish auto production and rising component prices.
Erste Group Bank is a non-specialist Austrian bank that also operates in a number of Eastern European countries. The stock benefited from the favourable dynamic in the sector, which sees the upward shift in the yield curve, which has been under way since last year, as a substantial opportunity to increase interest income.
Interroll produces warehouse storage and automation systems for the most part. The group’s growth was hampered by supply chain problems last year, and it also suffered from its status as a highly valued growth stock. In January, the company published results that showed a decline in supply issues, an increase in operating margin and a shrinking order book.
The performance posted by ASR Nederland, a non-specialist Dutch insurance company, was costly. While the group announced at the end of last year that it wants to acquire Aegon’s Dutch businesses and hopes to close the deal in the second half of 2023, uncertainty over the outcome of the deal and the possible return of shares held by Aegon, albeit partially offset by a takeover of ASR, weighed on performance.
ERG generates electricity from renewable sources. The group is present in Italy and in the rest of Europe. With an ambitious development plan, it intends to nearly double its production between now and 2026. The group benefited from the rise in electricity prices last year, but suffered at the beginning of the year as they dropped back, negatively affecting the share of revenue not governed by fixed-price contracts.
DiaSorin designs, manufactures and sells diagnostic tools for the healthcare sector. In 2021 the group announced the acquisition of US competitor Luminex, which specialises in molecular tests. Since then, the group has continued to grow at the same time as integrating Luminex. Like the rest of the healthcare sector, the stock is seeing low demand.

## Benchmark
Since: 29/10/2007
50% STOXX Europe Small 200 Total Return Net + 50% STOXX Europe Mid 200 Total Return Net
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 99.4% Benchmark = 99.6% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 99.4% Benchmark = 99.0% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Caroline MOLEUX
Jean-Marc MARINGE - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
Axfood is a Swedish distributor of food products, positioned in the cut-price segment. Besides the fact that the defensive sectors performed relatively badly, the group published results that were below expectations. Even though it posted strong revenue growth, it was penalised by rising costs.
In terms of movements, we cleared our position in Clariant and took profits on Eiffage, Arcadis, Soitec and FinecoBank. We established new positions in Nel, Chr. Hansen and Befesa and increased our positions in Valeo, SEB, Burberry and Intertek.
In terms of human capital, we are maintaining our dialogue with companies in the portfolio. Although the issues at stake now seem to be better understood, the scope for social dialogue and the consideration of ambitious social objectives are still tentative at this stage. We believe that supporting this transition in the medium term is the most effective way to bring about change.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF ACT Human Capital F EUR
Commentaire de gestion
Gonflés d’optimisme, les marchés ont démarré l’année en fanfare, tant sur les marchés de dette que sur les marchés d’actions. Les espoirs qu’ont fait naitre l’abandon de la politique zéro covid en Chine et l’idée selon laquelle les pénuries d’énergie en Europe n’auraient pas lieu cet hiver expliquent en partie ce fort rebond. En outre, une croissance plus soutenue qu’attendu au quatrième trimestre aux Etats Unis, des indicateurs inflationnistes qui fléchissent nettement et une saison de publications plutôt encourageantes ont participé à l’enthousiasme des investisseurs, faiblement positionnés en ce début d’année. Ainsi, l’Europe s’adjuge près de 10%, les Etats Unis autour de 6%, le Royaume Uni et le Japon enregistrent une moindre performance mais ne sont pas en reste.
Les actions des banques centrales demeurent clé dans la direction que prennent les marchés. Si le consensus semble s’accorder sur l’ampleur du resserrement encore à venir, il parait plus dispersé quant à ses anticipations sur la date de pivot (moment à partir duquel les banques centrales enclencheront un mouvement de détente monétaire). Cette incertitude pourrait induire à court terme quelques perturbations.
Pour l’heure, les courbes de taux baissent de façon assez uniforme sur les toutes les maturités mais restent inversées. L’euro s’est renchéri face au dollar, tout comme le yen. Le prix du baril de pétrole se maintient autour de 80 USD et les indices de volatilité baissent.
En janvier, le facteur béta de marché a été récompensé. Les paris perdants de l’année dernière ont eu tendance à combler une partie de leur retard : les valeurs de technologie non profitables ont été à l’honneur, comme l’immobilier, l’automobile, la distribution ou la construction. Les valeurs bancaires se sont également bien comportées, comme les valeurs industrielles. Les valeurs défensives comme celles de la santé, de la consommation non discrétionnaire ou des services aux collectivités ont relativement moins progressé. Plus généralement, les petites capitalisations boursières ont encore sous-performé les larges.
Le fonds AXA WF Human Capital a sous-performé son indice de référence en janvier. L’effet allocation a été légèrement négatif en raison de nos moindres expositions à la consommation discrétionnaire et aux matériaux. La sélection de titres a elle aussi été négative, dans tous les secteurs, à l’exception de ceux de l’énergie et de l’immobilier.
Parmi les principaux contributeurs, on note Technip Energies, Valeo, Erste Group Bank et Interroll. Les principaux détracteurs de performance ont été ASR Nederland, ERG, Diasorin et Axfood.
Technip Energies est une société d’engineering qui déploie la majeure partie de ses activités dans le secteur du GNL. Le groupe est également présent sur les technologies de capture de carbone et de production d’hydrogène. Bénéficiaire net de la guerre en Ukraine et de la transition énergétique, Technip Energies continue à engranger de nouveaux larges contrats partout dans le monde.
Valeo est un équipementier automobile positionné sur l’autonomie du véhicule et l’électrification. Le titre a profité du rebond du secteur en janvier après avoir été largement pénalisé l’année dernière par une production automobile en berne et la hausse des prix des composants.
Erste Group Bank est une banque autrichienne généraliste, active dans bon nombre de pays d’Europe de l’Est. Le titre a profité de la dynamique favorable au secteur qui voit dans la remontée des courbes de taux, à l’œuvre depuis l’année dernière, une opportunité substantielle de faire progresser les revenus d’intérêt.
Interroll produit des systèmes de stockage et d’automatisation des entrepôts, pour l’essentiel. Freiné dans sa croissance par les problèmes de chaine d’approvisionnement, le groupe avait en outre été pénalisé l’année dernière par son statut de valeur de croissance chèrement valorisée. Il a publié en janvier des résultats faisant état d’une dissipation des sujets d’approvisionnement, d’une progression de la marge opérationnelle et d’un carnet de commande en contraction.
La performance du titre d’ASR Nederland, assureur généraliste néerlandais, a coûté. Alors que le groupe a annoncé en fin d’année dernière vouloir acquérir les activités néerlandaises d’Aegon et espère voir l’opération se clore au deuxième semestre 2023, l’incertitude sur l’issue du deal et l’éventuel retour de titres détenus par Aegon quoique partiellement neutralisé par un rachat d’ASR ont pesé.
ERG produit de l’électricité à partir de sources renouvelables. Le groupe est présent en Italie et dans le reste de l’Europe. Avec un plan de développement ambitieux, il entend presque doubler sa production à horizon 2026. Bénéficiaire de la hausse des prix de l’électricité

## Indice de réference
Depuis le: 29/10/2007
50% STOXX Europe Small 200 Total Return Net + 50% STOXX Europe Mid 200 Total Return Net
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
Notation ESG relative
Intensité relative en CO2
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 99.4% Indice de réf. = 99.6% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
% de l’encours sous gestion couvert par l’indicateur d’intensité en CO2 : Portefeuille = 99.4% Indice de réf.
= 99.0% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Caroline MOLEUX
Jean-Marc MARINGE - Co-gérant
Commentaire de gestion 
(suite)
l’année dernière, le groupe pâtit en ce début d’année de leur baisse, impactant négativement la part du chiffre d’affaires non régie par des contrats à prix fixe.
Diasorin conçoit, fabrique et distribue des outils de diagnostic pour le secteur de la santé. Le groupe avait annoncé en 2021 l’acquisition du concurrent américain Luminex, spécialisé dans les tests moléculaires. Depuis lors, le groupe poursuit son développement tout en intégrant Luminex. Comme le reste du secteur de la santé, le titre a été peu recherché.
Axfood est un distributeur suédois de produits alimentaires, positionné sur le segment à bas prix. Outre le fait que les secteurs défensifs aient relativement moins performé, le groupe a publié des résultats en deçà des attentes. Même s’il enregistre une forte croissance de son chiffre d’affaires, il a été pénalisé par l’inflation de ses coûts.
En termes de mouvements, nous avons soldé notre position sur Clariant et pris des profits sur Eiffage, Arcadis, Soitec et Finecobank. Nous avons initié de nouvelles positions sur Nel, Chr. Hansen, et Befesa et renforcé nos positions sur Valeo, SEB, Burberry et Intertek.
D’un point de vue capital humain, nous poursuivons notre travail de dialogue avec les sociétés. Si les enjeux semblent désormais mieux appréhendés, le champ du dialogue social et la prise en compte d’objectifs sociaux ambitieux demeurent timides, à ce stade.
L’accompagnement de cette transition à moyen terme nous apparait comme étant la voie du changement la plus efficace.