# MACRO AND MARKET REVIEW
After a strong July, markets once again reached an inflection point in August. If the July rally was based on a more positive view of the future, both in terms of central banks and inflation and with respect to growth, the end of August dispelled this feeling with a flick of the wrist. Inflation remains high, requiring central banks to slow down the economy, a prospect that has far from thrilled the markets as a whole.
While August started well enough, with the S&P500 up more than 4% in the first half of the month, equity performance for the month was again negative. Global equities (MSCI) fell by 2.63%, US equities by 2.54% (S&P500) and European equities by 4.81% (Eurostoxx). Given their low level at the beginning of August, the decline in emerging stocks (MSCI) in the second half of the month was more limited, allowing the index to remain in positive territory (+1.81%) at the end of it. Similar to the equity market, the credit market experienced a decline, with credit spreads widening in the second half of the month. Here, again, the market was able to differentiate between USD and EUR-denominated securities. EUR spreads widened by 14 bps on the investment grade side, while USD spreads remained more or less the same. High-yield spreads, however, experienced the opposite evolution, with US spreads (+17 bps) widening while European spreads contracted (-29 bps).
However, most of the losses on the credit side were actually due to changes in government rates. Rates rose during the month: the US 10- year rate rose by 54 bps, from 2.65% to 3.19%. This increase is explained by the fact that real rates rose from 9 bps to 70 bps in the US
on their 10-year maturity. The eurozone experienced a similar trajectory, with real 10-year rates rising by 56 bps. Commodities were once again the only place to hide, posting a slightly positive performance (+1.87%) driven in particular by Energy. August was once again a difficult month for balanced portfolios.
As central banks make it increasingly clear that they must actively combat inflation, monetary conditions are tightening. This tension weighs on all markets with very little discrimination. As long as this situation persists, markets will generally be down. If the economic data continues to deteriorate, however, bonds could gradually return to their usual diversification role, while this deterioration will weigh on equities and credit spreads.

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# ANALYSE DE LA CONJONCTURE MACROÉCONOMIQUE ET DES MARCHÉS
Après un vigoureux mois de juillet, les marchés ont de nouveau atteint un point d’inflexion en août. Si le rallye boursier du mois de juillet reposait sur une vision plus positive de l’avenir, tant en ce qui concerne la politique monétaire des banques centrales et l’inflation que concernant la croissance, ce sentiment s’est rapidement dissipé à la fin août. L’inflation reste élevée, obligeant les banques centrales à ralentir l’économie, une perspective qui est loin d’avoir enthousiasmé les marchés considérés dans leur ensemble.
Bien que le mois d’août ait bien commencé avec une hausse de plus de 4% de l’indice S&P500 au cours de la première quinzaine, la performance des actions pour le mois a de nouveau été négative. Les marchés mondiaux des actions (MSCI) ont perdu 2,63%, les actions américaines 2,54% (S&P500) et les actions européennes 4,81% (Eurostoxx). Compte tenu de leur niveau bas au début du mois d’août, le recul des valeurs émergentes (MSCI) au cours de la seconde quinzaine du mois a été plus limité, permettant à l’indice de rester en territoire positif (+1,81%) à la fin du mois. A l’instar du marché des actions, le marché obligataire s’est inscrit en baisse, les spreads de crédit se creusant au cours de la seconde moitié du mois. Là encore, le marché est parvenu à distinguer entre les titres libellés en USD et en EUR. Les spreads en EUR ont augmenté de 14 points de base pour les dettes de qualité « investment grade », tandis que les spreads en USD sont restés globalement inchangés. Les spreads des dettes à haut rendement ont toutefois connu une évolution inverse, les spreads américains (+17 pb) s’élargissant tandis que les spreads européens se contractaient (-
29 pb). Cependant, la plupart des pertes relatives au côté du crédit étaient en fait dues aux variations des taux souverains. Les taux ont augmenté au cours du mois : le taux américain à 10 ans a augmenté de 54 points de base, passant de 2,65% à 3,19%. Cette augmentation s’explique par la hausse des taux réels, de 9 à 70 points de base, aux
États-Unis à l’échéance de 10 ans. La zone euro a connu une trajectoire similaire, les taux réels à 10 ans ayant augmenté de 56 points de base. Les matières premières ont une fois de plus été les seules valeurs refuges, affichant une performance légèrement positive (+1,87%) grâce notamment à l’énergie. Le mois d’août a été une fois de plus un mois difficile pour les portefeuilles équilibrés.
Les banques centrales faisant de plus en plus clairement comprendre qu’elles doivent lutter activement contre l’inflation, on assiste à un resserrement des conditions monétaires. Cette tension pèse sur tous les marchés sans qu’aucun secteur ne soit épargné. Tant que cette situation se prolongera, les marchés seront généralement en baisse.
Toutefois, si les indicateurs économiques continuent de se détériorer, les obligations pourraient progressivement retrouver leur rôle habituel de diversification, bien que cette détérioration pèsera sur les actions et les spreads de crédit.