With regard to its new longer-term refinancing operations for the banking system (“TLTROs”), it is recalled that these were announced at the ECB meeting of 10 April 2019, to be initiated for a period of two years between September 2019 and March 2021. During its meeting of 12 September 2019, the ECB finally announced that these operations would be carried out over three years, instead of two as initially announced, and that the rate may be as low as the deposit facility rate, which at the same meeting was lowered to -0.50%. Furthermore, during its meeting of 30 April 2020 the ECB again lowered the most favourable rate for banks for the next very long-term loans to -1% for cases where this liquidity will be used to support SMEs that are weakened by the health crisis.
With regard to its plans to buy assets on the market, the ECB, at its meeting of 12 September 2019, had first announced that a new asset purchase programme at a pace of €20bn per month would be launched in November 2019 and would continue for “as long as necessary”. This new asset purchase programme, initially intended to support weakened growth, has not ceased to gain momentum with the coronavirus crisis. Consequently, at its meeting of 12 March 2020, the ECB announced additional purchases of €120bn in public and private debt before the end of the year. Then, faced with the extent of the impact of the lockdown measures on the eurozone economy, on 18 March 2020, it finally decided to increase its purchases to €750 billion for the first time with no constraints or limits for a particular country! Lastly, after its meeting of 4 June 2020, the ECB announced a new €600bn debt purchase plan, in addition to the massive €750bn public and private securities purchase plan it announced on 18 March, meaning that a total of €1,500bn can be mobilised by the ECB to support the public and private indebtedness of the euro zone!
- As a result of these measures, between the end of June 2020 and the end of June 2021, the annual average of the EONIA was -0.474% compared to -0.435% during the previous financial year. The annual average of the 3-month Euribor was recorded at -0.518% compared to -0.378% previously. The average spread between the annual averages of these two reference rates therefore became negative, going from +5.7bps during the previous financial year to -4.4bps, reflecting an unprecedented inversion of the hierarchy of these two rates, with the 3-month Euribor rate remaining permanently lower than the EONIA during the period under review.
- In terms of the growth of private-sector issuer credit spreads in the eurozone, the iTRAXX Europe 5-year Corporate “generic” index, representing the average five-year credit spreads of 125 European corporate investment grade issuers, went from +67bps at the beginning of the period to +47bps at the end of the period (as a reminder this index reached a high at +139bps in mid-March 2020 at the peak of the coronavirus pandemic in the eurozone). Thus, the change in this index reflects an almost uninterrupted movement of decline and stabilisation of credit spreads during the period which can be directly linked to forecasts for the rapid marketing of the vaccines that emerged during the second half of 2020, warding off fears of another sudden economic shutdown like the one recorded at the end of the first quarter of 2020. The implementation of both the enormous government plans supporting the economy and the central banks’ programmes to support the financial markets announced at the end of the previous period will of course also have helped stabilise these credit spreads.
- The net asset value of the C1 (formerly “R”) accumulation unit (ISIN FR0010885210), which fell from €10,262.08 to€10,221.09, recorded a negative net annual growth rate of -0.399% (-0.430% for the previous financial year), i.e. a positive gain of +7.5bps (+0.5bp for the previous financial year) compared to the actuarial yield of an investment at the Euro Overnight Index Average rate (OIS method) or EONIA.
- The net asset value of the C2 (formerly “I”) accumulation unit (ISIN FR0010885236), which fell from €103,021.05 to€102,622.78, recorded a negative net annual growth rate of -0.387% (-0.412% for the previous financial year), i.e. a positive gain of +8.3bp (+2.3bps for the previous financial year) compared to the actuarial yield of an investment at the Euro Overnight Index Average rate (OIS method) or EONIA.
- The net asset value of the D1 (formerly "I") distribution unit (ISIN FR0010885251), which fell from €98,359.42 to€97,979.29, recorded a negative net annual growth rate of -0.386% (-0.425% for the previous financial year), i.e. a positive gain of +8.8bps (+1 bps for the previous financial year) compared to the actuarial yield of an investment at the Euro Overnight Index Average rate (OIS method) or EONIA, given that no dividend was distributed during the period.
- The net asset value of the C3 (formerly "N") accumulation unit (ISIN FR0013230257), remaining with no assets under management, retained its original value of €10,000.00.
- The net asset value of the C4 (formerly "M") accumulation unit (ISIN FR0013527785), created on 17/08/2020, which fell from €100,000.00 to €99,649.81, recorded a negative net annual growth rate of -0.35%, i.e. a positive gain of + 7.1bps compared to the actuarial yield of an investment at the Euro Overnight Index Average rate (OIS method), or EONIA given that no dividend was distributed during the period.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
En ce qui concerne ses nouvelles opérations de refinancement du système bancaire à très long-terme («T-LTRO »), on se souviendra que celles-ci avaient été annoncées lors de la réunion de la BCE du 10 avril 2019 et devaient être initiées pour une durée de 2 ans entre septembre 2019 et mars 2021. Puis lors de sa réunion du 12 septembre 2019, la BCE a finalement annoncé que ces opérations porteront sur 3 ans au lieu des 2 initialement annoncés et que le taux appliqué pourra aller jusqu’au taux de facilité de dépôt abaissé à -0.50% lors de cette même réunion. Or, lors de sa réunion du 30 avril 2020, la BCE a de nouveau abaissé le taux le plus favorable accordé aux banques pour les prochains prêts à très long-terme qui leur sont réservés jusqu’à -1% dans le cas où ces liquidités serviront à soutenir les PME fragilisées par la crise sanitaire.
En ce qui concerne ses plans de rachats d’actifs sur le marché, la BCE, lors de sa réunion du 12 septembre 2019, a tout d’abord annoncé qu’un nouveau programme d’achats d’actifs sur le marché allait être lancé à partir du mois de novembre 2019 à hauteur de 20Mds€ par mois et ce «aussi longtemps que nécessaire». Ce nouveau programme de rachats d’actifs sur le marché, initialement destiné à soutenir une croissance affaiblie, n’a alors cessé de prendre de l’ampleur avec la crise du coronavirus. Ainsi, lors de sa réunion du 12 mars 2020, la BCE a annoncé des achats supplémentaires de 120Mds€ de dettes publiques et privées d’ici la fin de l’année. Puis, devant l’ampleur de l’impact des mesures de confinement sur l’économie de la zone euro, le 18 mars 2020, elle a finalement décidé de porter ses achats à 750Mds€ pour la première fois assortis d’aucune contrainte ni limite sur un pays particulier! Enfin, lors de sa réunion du 4 juin 2020, la BCE annonçait un nouveau plan d’achat de dettes de 600Mds€ supplémentaires venant s’ajouter au plan massif de rachats de titres publics et privés de 750Mds€ annoncé le 18 mars, portant au total à 1500Mds€ les sommes pouvant être mobilisées par la BCE pour soutenir l’endettement public et privé de la zone euro !
- En conséquence de ces mesures, de fin juin 2020 à fin juin 2021, la moyenne annuelle de l’EONIA s’est établie à-0.474% contre -0.435% lors de l’exercice précédent. De son côté la moyenne annuelle de l’Euribor 3 mois s’est inscrite à -0.518% contre -0.378% précédemment. Le spread moyen entre les moyennes annuelles de ces 2 taux de référence est donc devenu négatif passant de +5.7bps lors de l’exercice antérieur à -4.4bps traduisant une inversion historique de la hiérarchie de ces deux taux, le taux euribor 3 mois étant passé durablement sous l’EONIA au cours de la période sous revue.
- En ce qui concerne l’évolution des spreads de crédit des émetteurs du secteur privé de la zone euro, l'indice iTRAXX Europe 5 ans Corporate "générique", représentatif de la moyenne des spreads de crédit à 5 ans de 125 émetteurs corporates européens « investment grade », est passé de +67bps en début de période à +47bps en fin de période (on rappellera le plus haut atteint par cet indice à +139bps à la mi-mars 2020 au pic de la pandémie du coronavirus en zone euro). Ainsi l’évolution de cet indice traduit un mouvement quasi-ininterrompu de baisse et de stabilisation des spreads de crédit au cours de la période à mettre en lien direct avec les anticipations de mise sur le marché rapide de vaccins qui sontapparues courant second semestre 2020 éloignant les craintes d’un nouvel arrêt brutal de l’économie du type de celui enregistré à la fin du premier trimestre 2020. Bien évidemment la mise en œuvre tant des gigantesques plans étatiques de soutien à l’économie que des plans de soutien aux marchés financiers des banques centrales annoncés à la fin de la période précédente auront également contribué à stabiliser ces mêmes spreads de crédit.
- La valeur liquidative de la part C1 (ex « R ») de capitalisation (ISIN FR0010885210), passant de 10.262,08€ à 10.221,09€, a connu un taux de progression annuel net négatif de -0.399% (-0.430% pour l’exercice précédent), soit un écart positif de +7.5bps (+0.5bp pour l’exercice précédent) par rapport au rendement actuariel d’un placement au taux du marché interbancaire européen au jour le jour (méthode OIS) ou EONIA.
- La valeur liquidative de la part C2 (ex « I ») de capitalisation (ISIN FR0010885236), passant de 103.021,05€ à 102.622,78€, a connu un taux de progression annuel net négatif de -0.387% (-0.412% pour l’exercice précédent), soit un écart positif de +8.7bps (+2.3bps pour l’exercice précédent) par rapport au rendement actuariel d’un placement au taux du marché interbancaire européen au jour le jour (méthode OIS) ou EONIA.
- La valeur liquidative de la part D1 (ex « I » ) de distribution (ISIN FR0010885251), passant de 98.359,42€ à 97.979,29€, a connu un taux de progression annuel net négatif de -0.386% (-0.425% pour l’exercice précédent), soit un écart positif de +8.8bps (+1bp pour l’exercice précédent) par rapport au rendement actuariel d’un placement au taux du marché interbancaire européen au jour le jour (méthode OIS) ou EONIA sachant qu’aucun dividende n’est intervenu au cours de la période.
- La valeur liquidative de la part C3 (ex « N ») de capitalisation (ISIN FR0013230257), demeurant sans encours, a conservé sa valeur d’origine de 10.000,00€.
- La valeur liquidative de la part C4 (ex « M ») de capitalisation (ISIN FR0013527785), créée le 17/08/2020, passant de 100.000,00€ à 99.649,81€, a connu un taux de progression annuel net négatif de -0.35%, soit un écart positif de +7.1bps par rapport au rendement actuariel d’un placement au taux du marché interbancaire européen au jour le jour (méthode OIS) ou EONIA sachant qu’aucun dividende n’est intervenu au cours de la période.