# Fund manager's report
Main changes to the portfolio
We used share price volatility to add to core holdings and make reductions. The position in Tungsten was closed. Main factors affecting performance
Macro events dominated market movements during November. The month started with the market surprised by the Bank of England’s decision not to increase interest rates in the face of a solid economic recovery and sharply rising inflation.
Sterling weakened over the course of the month. However, despite solid GDP figures for Q3, by the end of the month expectations of a rate hike before the end of the year receded as concerns grew about a new strain of Covid (Omicron) being identified in Southern Africa. While tests are being carried out to establish the efficacy of existing vaccines to the variant and the deadliness of the virus, the government has moved quickly to reintroduce precautionary measures around limiting its spread. While further lockdowns are not being widely anticipated, markets reacted negatively to the news.
Large caps again outperformed their mid and small cap peers during what was a turbulent and weak month for equity returns with the FTSE All Share (-2.2%). The FTSE 100 (-2.2%) gave back October’s gains but outperformed the FTSE 250 (ex-Investment Companies, -2.4%), while the FTSE Small Cap (ex-Investment companies, -4.9%) had a particularly weak time. Year-to-date, the FTSE All Share index has gained 13.0% on a total return basis.
The fund underperformed its comparative benchmark, the FTSE All Share, in November. The overweight position to the technology and industrials sectors contributed positively to relative performance. However, stock selection within these sectors was negative over the month.
The fund benefitted from its positions in Auto Trader (digital autos marketplace), Fevertree Drinks (beverage company) and Safestore (self storage). Many companies reported strong trading during November, including Auto Trader which announced very strong six-monthly revenue and profit. As a direct consequence of supply chain shortages, the numbers of new cars manufactured and available for sale has fallen, boosting demand for second hand cars. As a result, second hand car prices have risen, benefitting the cash margin available to Autotrader’s customer base.
Detractors over the month include Darktrace (cyber security), Gear4music (online retailer of musical instruments) and On the Beach (online beach holiday retailer).
Current market influences and outlook
The equity market continues to be influenced to some degree by movements in global bond markets. Debate around the likely duration and extent of inflationary pressures continue to dominate and the UK consumer has seen the impact of supply/demand imbalances in many areas of their lives, including on petrol forecourts and via news headlines around impending utility bill inflation. Although the commentary is unrelentingly inflationary, we are starting to see emerging evidence from companies that supply chains are starting to ease. Increasing supply or demand destruction? Equilibrium would be welcomed by companies and should contribute increasingly to the ‘inflation is transitory’ narrative. Central banks look set to increase interest rates, but the pace and size of the increases are uncertain. The latest Omicron Covid variant has added further complexity with governments quickly responding to its threat by imposing more restrictions.
In this environment, we continue to focus on those companies that we believe can compound their earnings and where balance sheet strength is supportive of that growth.
Source(s): AXA Investment Managers - FTSE as at 30/11/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Principales transactions
Nous avons profité de la volatilité des cours pour étoffer nos positions stratégiques et procéder à des allègements. La position sur Tungsten a été clôturée.
Principaux facteurs ayant affecté la performance
Les événements macroéconomiques ont dicté la tendance des marchés en novembre. Le mois s’est ouvert sur la décision surprise de la Banque d’Angleterre de ne pas relever ses taux d’intérêt face à une reprise économique solide et à une forte hausse de l’inflation. La livre sterling s’est dépréciée au cours du mois. Toutefois, malgré les bons chiffres du PIB du troisième trimestre, les anticipations d’un relèvement des taux avant la fin de l’année sont retombées en fin de mois face à la montée des inquiétudes entourant un nouveau variant du Covid (Omicron) identifié en Afrique australe. Alors que des tests sont en cours pour établir l’efficacité des vaccins existants sur ce variant et sa dangerosité, le gouvernement a promptement réintroduit des mesures de précaution pour limiter sa propagation. Bien que la perspective de nouvelles mesures de confinement ne soit pas largement anticipée, les marchés ont réagi négativement à ce développement.
Les grandes valeurs ont une nouvelle fois surperformé les petites et moyennes capitalisations au cours d’un mois agité et négatif pour la performance des actions du FTSE All Share (-2,2 %). Le FTSE 100 (-2,2 %) a effacé sa progression d’octobre mais a surperformé le FTSE 250 (hors sociétés d’investissement, -2,4 %), tandis que le FTSE Small Cap (hors sociétés d’investissement, -4,9 %) a particulièrement souffert. Depuis le début de l’année, la performance totale de l’indice FTSE
All-Share s’inscrit en hausse de 13,0 %.
Le fonds a sous-performé son indice de référence, le FTSE All Share, en novembre. La surpondération des secteurs de la technologie et de l’industrie a stimulé la performance relative. En revanche, la sélection de titres dans ces secteurs a eu une incidence négative durant le mois.
Le fonds a bénéficié de ses positions dans Auto Trader (plateforme de vente en ligne d’automobiles), Fevertree Drinks (fabriquant de boissons) et Safestore (auto-entreposage). De nombreuses sociétés ont rendu compte d’une activité soutenue en novembre, notamment Auto Trader, qui a annoncé un chiffre d’affaires et des bénéfices semestriels très solides. Conséquence directe des pénuries d’approvisionnement, le nombre de voitures neuves fabriquées et disponibles à la vente a diminué, ce qui a dopé la demande de voitures d’occasion. Dès lors, les prix des véhicules d’occasion ont augmenté, ce qui a dopé la marge de trésorerie disponible aux clients d’Autotrader.
Les freins à la performance durant le mois ont concerné Darktrace (cybersécurité), Gear4music (distributeur en ligne d’instruments de musique) et On the Beach (plateforme de réservation en ligne de vacances au bord de la mer).
Influences et perspectives actuelles du marché
Le marché actions reste influencé dans une certaine mesure par l’évolution des marchés obligataires mondiaux. Le débat sur la durée et l’ampleur probables des pressions inflationnistes continue de dominer la tendance et les consommateurs britanniques ont constaté l’impact des déséquilibres entre l’offre et la demande sur de nombreux aspects de leur vie quotidienne, y compris sur les prix à la pompe et via les gros titres entourant la hausse imminente des factures de services aux collectivités. Bien que le discours soit uniformément inflationniste, nous commençons à observer de la part des entreprises des signaux dénotant l’amorce d’un apaisement des tensions dans les chaînes d’approvisionnement.
Augmentation de l’offre ou destruction de la demande ? L’équilibre serait bien accueilli par les entreprises et devrait étayer la notion selon laquelle l’inflation restera transitoire. Les banques centrales semblent vouées à relever leurs taux d’intérêt, mais le rythme et l’ampleur de ces hausses sont incertains. Le variant Omicron du Covid complique la situation, les gouvernements réagissant rapidement à la menace qu’il constitue en imposant de nouvelles restrictions.
Dans ce contexte, nous continuons de privilégier les sociétés qui, selon nous, sont en mesure d’accroître leurs bénéfices et dont la solidité du bilan favorise cette croissance.
Source(s) : AXA Investment Managers - FTSE au 30/11/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris