# Activity report
It is safe to say that 2021 was a turbulent year but ultimately it was better than 2020. Vaccines enabled societies to return to some sort of normality, while fiscal and monetary policies helped economies to quickly return to their pre-pandemic levels.
The marked acceleration of vaccination worldwide paved the way for the easing of health restrictions and the resumption of tourism in some countries. Nevertheless, the health situation remains critical with the emergence of new variants and the outbreak of the Omicron variant illustrates the persistence of coronavirus-related risks, even in areas with high vaccination rates.
On the economic front, the year was marked by rising inflation. The inflation rate reached +4.1% in October in Europe and +6.8% in November in the United States. Global supply chains were under immense pressure at supply level due to the impact of the lockdown measures and excess demand once economies re-opened. Against the backdrop of an unexpected spike in global energy prices, inflation reached record levels almost everywhere, while tensions on the labour market emerged.
In 2021, fiscal and monetary policies remained very accommodating, despite some tightening measures adopted by the central banks at the end of the year. Constrained by inflation, most of them announced the upcoming end of the plans adopted in the thick of the pandemic. In December, the Fed announced that it would end its pandemic-era bond purchases in March and paved the way for three quarter-percentage-point interest rate increases by the end of 2022. The ECB maintained its rates unchanged but revised its inflation forecasts upwards. The Bank projected that inflation would stand at +2.6% in 2021, +3.2% in 2022 (compared to the previous forecast of just +1.7%) and +1.8% in 2023 (versus +1.5%). The People’s Bank of China was an exception and softened its stance to counter an economic slowdown mainly caused by the real estate market. The economic situation of Evergrande, China’s second-largest property developer, which has liabilities amounting to nearly $300 billion and which defaulted on its debt, worried the markets.
Thanks to the economic recovery and vaccine deployment, global stock markets posted one of the best years in 2021 – with double-digit growth in all key markets (except in Asia). Rising inflation and the gradual move of the central banks toward normalisation led to a strong recovery in the 10-year rates. At the same time, the dollar appreciated against all major currencies, partly because of the easing of the Fed’s monetary policy. Commodity prices soared in 2021, with the price of Brent up 30 $/b and the price of gas 3.5 times higher than in 2020.
The European equity markets ended 2021 up by 22.3%, although this figure conceals the major discrepancies between countries. The PX index (Prague Stock Exchange) posted an increase of 38.8%, far ahead of the performance of the Swedish OMX Stockholm 30 index (+29.1%) and that of the French CAC 40 (+28.9%). At the bottom of the performance table was the Spanish index, the IBEX 35, which recorded an increase of just 7.9%. Performance was disparate not only in geographical terms but also as regards style, with the two best performing sectors in 2021 being Banks (+34.0%) – the best Value – and Technology (+33.7%), the best representative of Growth. The same is true for the two worst performing sectors, which were Utilities (+5.4%) and Travel & Leisure (+3.7%).
Bank securities benefited from a particularly favourable environment: strong economic growth, good performance of the financial markets, low cost risk with occasional reversals of provisions and authorisation to resume dividends and share buybacks in Q4 2021. Technological securities from the Software and IT Services segment were in high demand, driven by the digitalisation of companies that was greatly accelerated by the COVID crisis, while the Tech Hardware segment greatly benefited from the high demand for semiconductors (serious imbalance between supply and demand caused by shortages).
Conversely, securities from the Travel & Leisure sector were penalised by the extension of pandemic-related restrictions, which were eventually phased out in stages over the course of the financial year 2021. This delay severely impacted the balance sheets of these companies, in some cases leading to significant recapitalisations.
Despite Veolia and Suez signing a combination agreement to move forward with the merger, the Utilities sector will have been penalised by the major sell-off that took place in the renewable energy segment at the beginning of the year.
Allianz Valeurs Durables recorded a performance of +23.0% net of fees for its IC and ID units (net asset value of €342.00 and
€226.12, respectively, as at 31 December 2021), +21.66% net of fees for the RC unit (net asset value of €931.98 as at 31 December 2021), +22.88% net of fees for the MC unit (net asset value of €137.98 as at 31 December 2021) and +23.14% net of fees for the WC unit (net asset value of €1377.60 as at 31 December 2021) compared to the MSCI EMU benchmark index, which was up 22.16% over the period.
The Fund outperformed its benchmark in 2021 thanks to both its sector allocation and securities selection. The Fund’s relative performance benefited from the following positive contributions:
- the overweighting of technology and financials as well as the underweighting of listed real estate and everyday consumer goods;
- the choice of securities within the financial sector thanks to our bets on ING, BNP, Generali and KBC paying off and the lack of exposure to Allianz, Banco Santander and Deutsche Boerse securities;
- the securities chosen within fast-moving consumer goods, with the holdings in Pernod Ricard and Ahold Delhaize paying off, the lack of exposure to the underperformance of Anheuser-Busch InBev (not eligible for SRI) and the disposal of the Henkel security;
- the choice of securities within industry, with holdings in Saint Gobain, Relx, Siemens and Schneider Electric outperforming, and the exclusion of Safran, Siemens Energy and Kone securities, which were not eligible due to their poor ESG profiles;
- the securities chosen within utilities thanks to the choice of Veolia Environnement and Acciona Energias, and to the sale of the Enel securities;
- the positions taken within communication services, with the holding in Publicis and the exclusion of Ubisoft from the portfolio;
- the choice of securities within discretionary consumption thanks to holdings in EssilorLuxottica, Michelin, Stellantis and LVMH, and the exclusion of Prosus, Flutter Entertainment, Just Eat Takeaway and Delivery Hero securities, which were not eligible for ESG reasons; and
- some holdings in healthcare (Merck), technology (Dassault Systèmes, STM) and materials (DSM) as well as the lack of exposure to BASF, Vonovia and Bayer, which underperformed.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Rapport d’activité
2021 a été une année mouvementée, mais au final meilleure que 2020. Les vaccins ont permis un certain retour à la normale, et les politiques budgétaire et monétaire ont aidé les économies à renouer rapidement avec leurs niveaux d’avant la pandémie.
L’accélération marquée de la vaccination dans le monde a ouvert la voie à l’allégement de restrictions sanitaires et à la reprise des flux touristiques pour certains pays. Néanmoins, la situation sanitaire reste critique avec l’apparition de nouveaux variants et la flambée du variant Omicron illustre la persistance des risques liés au COVID même dans les zones à forte couverture vaccinale.
Sur le plan économique, l’année a été marquée par la hausse de l’inflation. Le taux d’inflation a atteint +4.1% en octobre en Europe et +6.8% en novembre aux Etats-Unis. De fortes tensions se sont en effet exercées au niveau de l’offre dans les chaînes d’approvisionnement mondiales en raison de l’impact des mesures de confinement et de l’excédent de demande une fois l’économie de nouveau ouverte. Dans le contexte d’un pic imprévu des prix de l’énergie mondiaux, l’inflation atteint presque partout des niveaux records, alors que les tensions sur les marchés du travail sont apparues.
En 2021, les politiques budgétaire et monétaire sont demeurées très accommodantes, en dépit de quelques mesures de resserrement adoptées par les banques centrales en fin d’année. Contraintes par l’inflation, la plupart d’entre elles ont annoncé la fin prochaine des plans adoptés au cœur de la pandémie. En décembre, la FED a annoncé qu’elle mettrait fin dès mars à ses achats d’obligations sur les marchés et a ouvert la voie à trois hausses d’un quart de point de ses taux d’intérêt d’ici la fin 2022. La BCE a maintenu ses taux inchangés mais revu à la hausse ses prévisions d’inflation. La banque table sur une inflation de
+2.6% en 2021, +3.2% pour 2022 contre +1.7% et +1.8% vs +1.5% pour 2023. La Banque populaire de Chine a fait exception en adoucissant sa posture, afin de contrer un ralentissement économique causé essentiellement par le marché immobilier. La situation économique d’Evergrande, second promoteur immobilier chinois, qui dispose d’un passif de près de 300Mds$ et qui n’est pas en mesure d’honorer le paiement de ses dettes, a inquiété les marchés.
Grâce à la reprise économique et au déploiement des vaccins, les marchés boursiers mondiaux ont connu l’une de leurs meilleures performances annuelles en 2021 - avec une croissance à deux chiffres sur tous les marchés clés (sauf en Asie). La hausse de l’inflation et l’évolution progressive des banques centrales vers la normalisation ont entraîné une forte reprise des taux à 10 ans. Dans le même temps, le dollar s’est apprécié par rapport à toutes les grandes devises, en partie grâce à l’assouplissement de la politique monétaire de la Fed. Les prix des matières premières se sont envolés en 2021, le prix du Brent gagnant 30 $/b et le prix du gaz étant 3,5 fois plus élevé qu’en 2020.
L’année 2021 s’est conclue sur les marchés actions européens avec une performance de +22.3% qui cache cependant de fortes dispersions entre les pays. L’indice de République Tchèque (Prague Stock Exchange) affiche une hausse de +38.8% loin devant l’indice suédois OMX 30 et ses +29.1% ou notre CAC 40 français et ses +28.9%. En queue de peloton l’indice espagnol, l’IBEX 35 n’affiche qu’une hausse de +7.9%. Forte dispersion inter pays mais également de style, avec les deux meilleures performances sectorielles 2021 qui sont les Bancaires (+34.0%) – la Value par excellence – et la Technologie (+33.7%) – le meilleur représentant de la Croissance. Il en est de même pour les deux plus mauvaises performances sectorielles qui sont les Utilities (+5.4%) et le secteur du Voyage & Loisirs (+3.7%).
Les valeurs Bancaires ont profité d’un environnement particulièrement favorable : croissance économique importante, bonne performance des marchés financiers, faible coût risque avec parfois des reprises de provisions, autorisation de reprise du dividende et des rachats d’actions à partir du T4 2021. Les valeurs Technologiques bénéficient de la forte demande liée à la digitalisation des entreprises qui s’accélère depuis le début de la crise du Covid pour le segment Software & IT Services, alors que le segment Tech Hardware profite largement de la forte demande en semi-conducteurs (déséquilibre profond entre l’offre et la demande ayant conduit à des pénuries).
Inversement les valeurs du secteur Voyage & Loisirs sont pénalisées par l’allongement des restrictions liées à la pandémie, qui finalement se sont étalées sur l’ensemble de l’exercice 2021 en ayant fortement impacté les bilans de ces entreprises, nécessitant parfois des recapitalisations importantes.
En dépit du mouvement de consolidation entre Veolia et Suez, le secteur des Utilities aura été pénalisé par le sell-off important qui s’est matérialisé sur le segment des renouvelables en début d’année.
Allianz Valeurs Durables a enregistré une performance de +23.0 % nets de frais pour les parts IC et ID (valeurs liquidatives respectives de 342.00 € et 226.12 € au 31 décembre 2021), de 21.66% nets de frais pour la part RC (valeur liquidative = 931.98 € au 31 décembre 2021), de +22.88% nets de frais (valeur liquidative = 137.98 € au 31 décembre 2021) pour la part MC, de
+23.14% nets de frais (valeur liquidative = 1377.60 € au 31 décembre 2021) pour la part WC, de +13.05% nets de frais (valeur liquidative = 138.56 USD au 31 décembre 2021) pour la part RC USD et de +22.37% nets de frais (valeur liquidative = 140.08 USD au 31 décembre 2021) pour la part RC H2-USD contre un indice de référence MSCI EMU en hausse de 22.16 % sur la période.
Le fonds a surperformé son indice en 2021 grâce à la fois à son allocation sectorielle et à sa sélection de titres. La performance relative du fonds a bénéficié des contributions positives suivantes :
- La surpondération de la technologie et des financières, ainsi que la sous-pondération de l’immobilier coté et des biens de consommation courante,
- Le choix de titres au sein du secteur financier grâce aux paris gagnants sur ING, BNP, Generali et KBC, ainsi qu’à l’absence d’exposition aux titres Allianz, Banco Santander et Deutsche Boerse,
- La sélection de titres au sein de la consommation courante avec la bonne performance des paris Pernod Ricard et Ahold Delhaize, l’absence d’exposition à la contreperformance d’Anheuser-Bush Inbev non éligible en ISR et la cession du titre Henkel,
- Le choix de titres au sein de l’industrie avec la surperformance des paris Saint Gobain, Relx, Siemens et Schneider Electric et l’absence en portefeuille des titres Safran, Siemens Energy et Kone non éligibles en raison de leur faible profil ESG,
- La sélection de titres au sein des services aux collectivités grâce au choix de Veolia Environnement et d’Acciona Energias et à la vente des titres Enel,
- Les paris effectués au sein des services de communication avec la position détenue en Publicis et l’absence d’Ubisoft en portefeuille,
- Le choix de valeurs de consommation discrétionnaire grâce aux paris EssilorLuxottica, Michelin, Stellantis et LVMH, et à l’absence en portefeuille des titres Prosus, Flutter Entertainment, Just Eat Takeaway et Delivery Hero non éligibles pour raison ESG,
- Quelques paris dans la santé (Merck), la technologie (Dassault Systèmes, STM) et les matériaux (DSM), ainsi que l’absence d’exposition à la contre-performance de BASF, Vonovia et Bayer.