# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
The improvement in growth and signs of disinflation explain the rally by markets, which had been pricing in a lot of bad news. However, better-than-expected growth may paradoxically curb investors’ enthusiasm as it would delay any pivot by central banks until the end of the year. Worse, it could lead them to step up their monetary tightening to prevent any risk of inflation settling in. We therefore remain positively but cautiously positioned. Our equity exposure is moderately high, but balanced between investments having little sensitivity to the cycle (growth stocks) and more cyclical investments. On the fixed income side, we are still taking advantage of some highly attractive yields on credit. The portfolio’s overall yield was close to 5.4% at the end of the month. We are topping this up with targeted investments in the sovereign debt of countries that are far along with their monetary tightening and offer attractive real yields (Brazil, Mexico).

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund started the year on a positive note, but trailed its reference indicator. Risky assets returned to good health on account of the improvement in economic conditions. Although net equity exposure was only around 30%, the Fund managed to benefit from the rally by growth stocks like ASML and SAP, and from its tactical exposure to European banks through a EURO STOXX Banks future. The strengthening of our corporate bond exposure also paid off during the month as credit spreads narrowed. However, the Fund suffered from its short positions on core – especially German and French – debt. Ultimately, the Fund benefitted from the bull market rally despite our relative underexposure to equities, which was due to the impending reporting season amongst other factors.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
Fears of recession are easing in Europe not only because the mild weather is softening the energy shock but also because of China’s reopening and resilient domestic growth. However, better-than-expected growth may paradoxically curb investors’ enthusiasm as it would delay any pivot by central banks until the end of the year, especially given the ECB still has to tackle particularly high core inflation. The markets’ strong rally in January also calls for caution. Our equity exposure is around 25%/30% while modified duration is about 3 and we are still taking advantage of some attractive yields on credit. We increased our credit exposure in January to about 20% of the portfolio.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Les marchés ont commencé l’année 2023 en fanfare, les actions affichant une forte hausse tandis que les taux et les marges de crédit baissaient. Il convient de souligner que la corrélation entre les actions et les obligations est restée positive, comme l’année dernière, mais les classes d’actifs ont convergé dans une direction bien plus favorable aux investisseurs. En Europe, l’hiver relativement doux a désamorcé la crise énergétique et réduit le risque d’une profonde récession hivernale, comme l’ont montré les indicateurs de l’activité économique dans la zone euro qui ont surpris à la hausse en janvier. La surprenante résilience de l’économie européenne s’est reflétée sur les marchés boursiers, l’indice de la région enregistrant une hausse supérieure à son homologue américain. En examinant plus en détail, nous constatons que les perdants de 2022 ont bien mieux commencé l’année, à l’image du secteur de la technologie et de celui de la consommation discrétionnaire. En revanche, l’énergie a été le secteur le plus en retrait, tandis que les secteurs défensifs, comme les services publics et les soins de santé, ont également sous-performé. Sur le marché obligataire, les taux à 10 ans dans les pays développés ont baissé entre 20 et 30 points de base au cours du mois, tandis que les marges de crédit se sont resserrées, notamment sur le haut rendement.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Le Fonds commence l’année avec une performance positive, quoique inférieure à son indicateur de référence. Les actifs risqués ont profité d’un contexte économique plus favorable pour se refaire une santé. Sur les actions, malgré une exposition nette aux alentours de 30%, le Fonds a su profiter du rebond des titres de croissance, à l’image d’ASML ou SAP, mais également de son exposition tactique aux banques européennes (via un future Euro Stoxx Banks). De même, concernant les obligations d’entreprises, le renforcement de notre exposition à la classe d’actifs a été bénéfique au cours du mois compte tenu du resserrement des marges de crédit. En revanche, le Fonds a souffert de ses positions vendeuses sur les taux cœurs, notamment allemands et français. En définitive, le Fonds a participé au rallye haussier en dépit de notre sous-exposition relative aux actions, qui s’expliquait entre autres par l’approche de la saison des résultats.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Les craintes de récession en Europe s’atténuent en raison d’une météo clémente qui désamorce le choc énergétique mais également grâce à la réouverture de la Chine ainsi qu’à une résilience de la croissance domestique. Néanmoins, une croissance meilleure qu’anticipé pourrait paradoxalement ralentir l’engouement des investisseurs. En effet, elle repousserait toute éventualité de pivot des banques centrales d’ici la fin de l’année, d’autant plus que la BCE doit encore faire face à une inflation sous-jacente particulièrement élevée. Par ailleurs, le fort rebond des marchés en janvier nous amène à rester prudents. Notre exposition aux actions s’élève ainsi aux alentours de 25-30% tandis que la sensibilité s’établit autour de 3 et que nous continuons de bénéficier de rendements attractifs sur le crédit. Notre exposition au crédit a d’ailleurs augmenté sur le mois de janvier et s’établit aux alentours de 20% du portefeuille.