# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
While global equities declined in February, driven by emerging countries and the U.S, European equities were among the best performing equity markets as the risk of a deep recession in Europe dimin- ished. After a bullish first half of the month, the MSCI Europe TR Net Index then gave back some of its gains and ended the month with a return of 1.77%. Upbeat macro data offered support for the bullish as the Eurozone and the UK avoided a contraction in Q4 and Eurozone headline inflation fell below expectations in January to 8.5%, driven by lower energy prices. Consumer confidence and preliminary composite PMI data was positive as well. The market appears to be pricing in expectations of an approaching peak in rates, lower energy prices, China reopening and softer recession prospects. However, complacency warnings increased among analysts as current market valuations are not accounting for a significant earnings recession, lagging effects of central bank tightening, or a pessimistic landing scenario for Europe. ECB president Christine Lagarde is still concerned about core inflation, which remained unchanged at 5.2%. The ECB raised interest rates by 50bps as expected and signaled an intention to add another big hike in March. The Riksbank, headed by a new Governor, delivered a hawkish 50bp hike. The Bank of England came out as a bit less hawkish despite a 50bp hike in February, as it dropped its previously more hawkish guidance, stating that CPI is likely to have peaked. Factors were rather volatile intramonth. Lower correlation names and smaller Size underperformed while Low Volatility offered some support to our defensive strategy. From sector perspective, Transportation, Banks and Telecommunications were the largest winners. Banks have had a strong season for profit growth, supported by the rising yields. Retailing, Materials and Real Estate underperformed.
In February, the fund increased by 2.17% (in EUR terms), outperforming its benchmark by 40bp (in EUR terms). The MSCI Europe TR Net ended the month up by 1.77%. The fund records a positive YTD performance of 5.80%, underperforming its benchmark by 151bp.
At industry group level, both stock picking and allocation made a positive contribution. Our stock selection in Commercial Services (12bp) and Materials (12bp) produced relative gains. On the other hand, our stock picking in Banks (-19bp) and Diversified Financials (-13bp) underperformed. The overweight in Telecommunication (39bp) and the underweight in Materials (14bp) were the largest contributors to relative performance. Nonetheless, the overweight in Insurance (-12bp) and the underweight in Banks (-24bp) were the largest detractors from excess returns.
From a country point of view, our stock picking was a positive contributor to relative performance while allocation held back performance. Our stock selection in the Netherlands (50bp) and Switzerland (47bp) produced relative gains. Our stock selection in Spain (-36bp) and Denmark (-21bp) penalised the relative performance. The overweight in Spain (13bp) and Denmark (4bp) added the most to relative performance. Conversely, the overweight in Switzerland (-26bp) and the Netherlands (-12bp) was the largest detractor from excess returns.
With a positive contribution of (24bp), overweight of ORANGE was the top contributor to excess portfolio returns. ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS, a corporation belonging to the energy area, (not held in portfolio) was the top detractor from excess portfolio returns with a negative contribution of (-13bp).

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Alors que les actions internationales ont baissé en février, tirées par les pays émergents et les États-Unis, les actions européennes ont figuré parmi les marchés actions les plus performants car le risque d’une récession profonde en Europe a diminué. Après une première quinzaine haussière, l’indice MSCI Europe TR Net a abandonné une partie de ses gains et a clôturé le mois sur une performance de 1,77%. Les statistiques macroéconomiques encourageantes ont offert un soutien à la hausse, la zone euro et le Royaume-Uni ayant évité une contraction au quatrième trimestre, tandis que l’inflation globale dans la zone euro est tombée en-deçà des attentes en janvier à 8,5%, sous l’effet de la baisse des prix de l’énergie. La confiance des ménages et les chiffres préliminaires de l’indice PMI composite se sont également révélés positifs. Le marché semble anticiper un pic proche des taux d’intérêt, la baisse des prix de l’énergie, la réouverture de la Chine et le ralentissement des perspectives de récession. Toutefois, les avertissements de complaisance se sont accrus parmi les analystes car les valorisations actuelles du marché ne reflètent pas une récession significative des bénéfices, les effets retardés du resserrement des banques centrales ou un scénario d’atterrissage pessimiste en Europe. La présidente de la BCE Christine Lagarde reste préoccupée par l’inflation sous-jacente, qui est restée inchangée à 5,2%. Comme prévu, la BCE a relevé ses taux d’intérêt de 50 pb et indiqué son intention de relever une nouvelle fois ses taux en mars. La Riksbank, dirigée par un nouveau gouverneur, a relevé violemment ses taux de 50 pb. La Banque d’Angleterre a adopté un ton un peu moins offensif en dépit d’une hausse de 50 pb en février. Elle a en effet revu à la baisse ses prévisions, qui étaient auparavant plus restrictives, et indiqué que l’IPC aurait probablement atteint son point culminant. Les facteurs ont été plutôt volatils au sein du portefeuille. Les titres moins corrélés et les titres de moindre taille ont sous-performé tandis que la faible volatilité a offert un certain soutien à notre stratégie défensive. D’un point de vue sectoriel, les transports, les banques et les télécommunications ont été les secteurs les plus performants. Les banques ont connu une période de croissance des bénéfices soutenue par la hausse des rendements. La distribution, les matériaux et l’immobilier ont sous-performé.
Le fonds a progressé de 2,17% (en EUR) sur le mois, surperformant son indice de 40 pb (en EUR). L’indice MSCI Europe TR Net a clôturé le mois en hausse de 1,77%. Le fonds enregistre une performance positive depuis le début de l’année de 5,80%, sous-performant son indice de 151 pb.
Au niveau sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont toutes deux contribué positivement à la performance. Notre sélection de titres dans les services commerciaux (12 pb) et les matériaux (12 pb) a généré des gains relatifs.
En revanche, notre sélection de titres dans les secteurs bancaire (-19 pb) et financier diversifié (-13 pb) a sous-performé. La surpondération des télécommunications (39 pb) et la sous-pondération des matériaux (14 pb) ont été les principaux moteurs de la performance relative. Néanmoins, la surpondération de l’assurance (-12 pb) et la sous-pondération des banques (-24 pb) ont le plus pesé sur la performance relative. D’un point de vue géographique, notre sélection de valeurs a contribué positivement à la performance relative, mais l’allocation a freiné la performance. Notre sélection de titres aux Pays-Bas (50 pb) et en Suisse (47 pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection de titres en Espagne (-36 pb) et au Danemark (-21 pb) a pénalisé la performance relative. La surpondération de l’Espagne (13 pb) et du Danemark (4 pb) a été à l’origine de la meilleure contribution à la performance relative. A l’inverse, la surpondération de la Suisse (-26 pb) et des Pays-Bas (-12 pb) a le plus pesé sur la performance relative.
Avec une contribution positive de (24 pb), la surpondération d’ORANGE a été à l’origine de la principale contribution positive à la surperformance du portefeuille. Royal DUTCH SHELL PLC-A SHS, société appartenant au secteur de l’énergie (non détenue en portefeuille) a été à l’origine de la principale contribution négative (-13 pb) à la surperformance du portefeuille.