## Portfolio managers comments
Equity indices continued their steady rise in July, posting a sixth consecutive month of gains. The period was again rather quiet, reflecting the wait-and-see attitude of central banks. The Chinese and European indices show stable dynamics: China continues to disappoint and Europe continues to outperform. Only the United States changed its dynamics by disappointing very slightly in July. In addition, the period was marked by very good quality publications, generally expected by the market, whereas many companies closed lower despite figures that were sometimes well above consensus. The best performing sector of the month was commodities, notably due to continued inflation in commodities, which is expected to peak in H2. Other sectors that performed well included Real Estate and Technology. The worst performing sectors are Energy, Banks and Retail. In Europe, optimism remains with GDP growth of 2%, above expectations (1.5%), driven in particular by an acceleration in the peripheral countries. Similarly, although the spread of the Delta variant raises the spectre of a resumption of the epidemic on the continent, business managers remain reassuring. While the prospect of worsening health conditions does not seem to be affecting them for the moment, domestic demand could prove less resilient in the coming months. Weakened by the tightening of restrictions in some Eurozone countries, notably in France and Italy with the introduction of a health pass, European household confidence fell to -4.4 in July (previous: -3.3). However, like the European Central Bank, the IMF and the European Commission have revised their growth forecasts upwards. The IMF now expects growth of 4.6% and 4.3% in 2021 and 2022 (previous: 4.4% and 3.8%) while the Commission expects growth of 4.8% and 4.5% (previous: 4.3% and 4.4%).
In this context, the fund recorded a performance of 4.04% compared to 1.46% for its Eurostoxx benchmark.
Over the period, the main relative contributors to performance (versus Eurostoxx) are : Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, +47bp, active weight 3.6%), STM (Ecological Transition, +41bp, active weight 2.9%), Rational (Lifestyle Transition, +38bp, active weight 2.0%), Sartorius Stedim Biotech (Medical Transition, +34bp, active weight 1.8%) and Thule (Lifestyle Transition, +29bp, active weight 2.2%) Conversely, the main relative underperformers were : Seb (Lifestyle Transition, -21bp, asset weight 2.4%), Grifols (Medical Transition, -11bp, asset weight 1.8%), ASML (Lifestyle Transition, -7bp, asset weight -0.7%), Corbion (Medical Transition, -6bp, asset weight 1.3%) and Essity (Lifestyle Transition, -5bp, asset weight 3.6%). No stocks were added or removed from the portfolio.
In terms of positioning, the fund is structurally overweight in Healthcare (+7.8%), Materials (+7.9%) and Industrials (+3.0%). Over the period, the performance breakdown reflects a positive selection effect of 218bp and a positive allocation effect of 62bp. In terms of geographical exposure, the fund is overweight Switzerland (+12.0%), France (+7.0%), Sweden (+5.8%) and Luxembourg (+2.4%). Conversely, the fund is underweight Germany (-21.0%) and the Netherlands (-4.1%).
At the end of the month, the portfolio was composed of 37 stocks. The portfolio's main convictions are unchanged: Air Liquide (Ecological Transition, 5.2%), Iberdrola (Ecological Transition, 4.8%), ASML (Lifestyle Transition, 4.4%), Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, 4.1%) and Roche (Medical Transition, 3.7%). In line with our management style, conviction SRI, the portfolio is concentrated around a top 10 representing 37.6%, down from the previous month mainly due to a reduction in Roche following the very good performance achieved recently. The exposure to equities at the end of the month is still down to 88.5%, reflecting our cautious positioning for the coming weeks.
Text completed on 04/08/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Commentaire de gestion
Les indices actions ont poursuivi leur progression régulière en juillet affichant un sixième mois consécutif de hausse. La période, de nouveau plutôt calme, est à l'image de la position attentiste adoptée par les banques centrales. On constate une dynamique stable des indices chinois et européens : la Chine continue de décevoir et l'Europe continue de surpasser les attentes. Seuls les Etats-Unis changent de dynamique en décevant très légèrement au mois de juillet. Par ailleurs, la période a été marquée par des publications de très bonne qualité, globalement attendues par le marché alors que de nombreuses entreprises ont clôturé en baisse malgré des chiffres parfois assez largement au-dessus du consensus. Le secteur le plus performant du mois a été les Matières Premières, notamment grâce à l'inflation de celles-ci qui continue et qui devrait atteindre son pic au S2. Parmi les autres secteurs qui affichent de bonnes performances, on retrouve l'Immobilier et la Technologie. Du côté des secteurs les moins performants on retrouve l'Energie, les Banques et le Retail. Nous retenons qu'en Europe, l'optimisme demeure avec une croissance du PIB de 2%, au-dessus des attentes (1.5%) tirée en particulier par une accélération dans les pays périphériques. De même, bien que la propagation du variant Delta fait planer le spectre d'une reprise de l'épidémie sur le continent, les directeurs d'entreprises restent rassurants. Si la perspective d'une dégradation des conditions sanitaires ne semble pas pour l'instant affecter ces derniers, la demande domestique pourrait toutefois s'avérer moins résiliente dans les prochains mois. Affaiblie par le resserrement des restrictions dans certains pays de la zone Euro, notamment en France et en Italie avec l'instauration d'un pass sanitaire, la confiance des ménages européens diminue à -4,4 en juillet (précédent : -3,3). Pour autant, à l'instar de la banque centrale européenne, le FMI et la Commission Européenne ont revu leurs perspectives de croissance à la hausse. Le FMI anticipe désormais une croissance de 4.6% et 4.3% en 2021 et 2022 (précédent : 4,4% et 3.8%) tandis que la commission mise sur une croissance de 4.8% et 4.5% (précédent : 4,3% et 4.4%).
Dans ce contexte, le fonds enregistre une performance de 4,04% à comparer à 1,46% pour son indice de référence l'Eurostoxx.
Sur la période, les principaux contributeurs relatifs à la performance (versus Eurostoxx) sont : Dassault Systèmes (Transition Mode de vie et Médicale, +47bp, poids actif 3.6%), STM (Transition Ecologique, +41bp, poids actif 2.9%), Rational (Transition Mode de Vie, + 38bp, poids actif 2.0%), Sartorius Stedim Biotech (Transition Médicale, +34bp, poids actif 1.8%) et Thule (Transition Mode de Vie, +29bp, poids actif 2.2%). A l'inverse, les principales sous-performances relatives sont : Seb (Transition Mode de Vie, -21bp, poids actif 2.4%), Grifols (Transition Médicale, -11bp, poids actif 1.8%), ASML (Transition Mode de Vie, -7bp, poids actif -0.7%), Corbion (Transition Médicale, -6bp, poids actif 1.3%) et Essity (Transition Mode de vie, -5bp, poids actif 3.6%). Aucune valeur n'est entrée ou sortie du portefeuille.
En termes de positionnement, le fonds est structurellement surpondéré en valeurs de la Santé (+7.8%), des Matériaux (+7.9%) et de l'Industrie (+3.0%). Sur la période, la décomposition de la performance reflète un effet sélection positif de 218bp et un effet allocation positif de 62bp. Concernant les expositions géographiques, le fonds est surpondéré en Suisse (+12.0%), France (+7.0%), Suède (+5.8%) et Luxembourg (+2.4%). A l'inverse, le fonds est sous-exposé à l'Allemagne (- 21.0%) et les Pays-Bas (-4.1%).
A la fin du mois, le portefeuille est composé de 37 valeurs. Les principales convictions du portefeuille sont inchangées : Air Liquide (Transition Ecologique, 5.2%), Iberdrola (Transition Ecologique, 4.8%), ASML (Transition Mode de Vie, 4.4%), Dassault Systèmes (Transition Mode de Vie et Médicale, 4.1%) et Roche (Transition Médicale, 3.7%). En ligne avec notre style de gestion, conviction ISR, le portefeuille est concentré autour d'un top 10 représentant 37.6%, en hausse baisse par rapport au mois précédent principalement lié à un allègement de Roche suite au très beau parcours réalisé récemment. L'exposition aux actions à la fin du mois est toujours en baisse à 88.5% traduisant notre positionnement prudent pour les prochaines semaines.
Achevé de rédiger le 04/08/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche