# Fund manager's report
Risk assets rallied on the back of inflation easing in the US and the Eurozone, leading to hopes that central bankers might moderate their hawkish policies. In addition, better than expected earnings from European companies and the Chinese government’s move to relax some COVID restrictions helped. On the other hand, disappointing earnings from mega stocks such as Meta, Amazon, and Microsoft, as well as a string of corporate hiring freezes and layoffs weighed on sentiment.
Within the global listed equity infrastructure sector, performance was positive for all the sub-sectors. Marine ports and gas utilities were the top performers, returning +23.4% and +10.9%, respectively. Meanwhile, passenger rail and renewables were the bottom performers, returning +3.4% and +4.7%, respectively. The global listed equity infrastructure index outperformed the broader global equity index with the GLIO returning +8.1% versus +7.0% for the MSCI World.
On the monetary front, the Federal Reserve raised the fed funds rate by +75bps, marking the fourth consecutive hike of the same magnitude. Chair Jerome Powell stated that the Fed could moderate the pace of rate increases as soon as its next meeting in December. The Bank of England’s Monetary Policy Committee increased the Bank Rate by +75bps to 3.00%, marking its highest level since 2008. Minutes from the European Central Bank’s October meeting highlighted concerns regarding the risk that inflation might become entrenched and that a wage-price spiral might emerge.
On the economic front, US Nonfarm payrolls increased by +261k in October, while the unemployment rate increased to 3.7%. S&P Global Flash Composite PMI readings for the US and the Eurozone pointed to continued contraction in business activity. On the positive side, price pressures eased at the slowest rate in 14-months in the Eurozone. The UK economy contracted by -0.2% sequentially in the third quarter, which was better than feared. US inflation in October increased by
+6.3% on an annualized basis, cooling from September’s +6.6% reading. Meanwhile, flash core Eurozone inflation was flat at +5.0% in November, while headline inflation in the UK increased by +11.1% in October, which was the highest reading since 1981 and materially higher than the previous month’s reading.
For the equity bucket, all three regions positively contributed for the month. In terms of countries, the US, Australia, and France were the top contributors, while no countries detracted. In terms of stocks, Transurban, NextEra Energy, and Sempra Energy were the top contributors, while Dominion Energy, Constellation Energy, and Getlink were the top detractors. Welltower announced solid third quarter results with normalized FFO growth attributable to common stockholders per diluted share of +5.0% compared to the same period last year and an increase in same store net operating income growth of
+7.2%. In addition, it announced that it will form a new joint venture with Integra Health with ProMedica exiting the skilled nursing business. Integra is viewed as a strong operator compared to ProMedica, which could translate into higher rents for Welltower. It shares surged by +17.4% for the month.
Fitch Ratings reaffirmed Transurban’s credit rating of A- and its stable outlook for the toll-road operator. Fitch cited the recovery in traffic on most of its assets as well as its toll pricing, which is inflation linked. Its shares surged +7.8% for the month.
Dominion Energy reported solid Q3 results with earning increasing by +19% to $778 million year-over-year, while adjusted earnings came to $1.11 per share, outpacing analysts’ expectations of $1.08. Despite delivering results that met its financial guidance, Dominion’s CEO announced a top-to-bottom business review given its share performance has not met management’s expectation as JP Morgan downgraded its rating from overweight to neutral. News of the strategic review as well as the departure of its CFO, who left for ExxonMobil, sent its shares down -12.7% for the month.
On the fixed income side, credit markets rallied as yields on government bonds dropped thanks to easing inflation in the US and the Eurozone giving investors hope that central banker might moderate interest rate increases. The global credit index, as measured by the ICE BofA Global Corporate Index, tightened by -25bps.
In term of investments, we were net buyers (+$0.7 million). We increased our exposure to telecom towers, which is one of our preferred sectors via American Tower’s eight-year bond in the secondary market. We adjusted our position in the healthcare sector by selling National Health Investors and Healthcare Realty in favor of Healthpeak Properties, Welltower, and Cofinimmo. We bought Healthpeak Properties’ seven-year green bond, Welltower’s ten-year green bond, and Cofinimmo’s sustainable ten-year bond in the secondary market. This allowed us to improve the fund’s ESG rating by selling traditional bonds and investing in green and sustainable bonds. Healthpeak Properties is a healthcare REIT that owns a portfolio of 484 properties totaling $19 billion. It operates life science, medical offices, and continuous care retirement properties in the US. Its revenues topped $2.0 billion, maintains ample liquidity of $2.4 billion, a BBB+ credit rating, and net debt/EBITDA of 6.3x for the one-year period ending September 30.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actifs risqués se sont redressés sous l’effet de la baisse de l’inflation aux États-Unis et dans la zone euro, qui a suscité l’espoir que les banques centrales modèrent leur politique monétaire. En outre, les résultats meilleurs que prévu des entreprises européennes et la décision du gouvernement chinois d’assouplir certaines restrictions liées au Covid ont contribué à la performance. En revanche, les résultats décevants de poids lourds tels que Meta, Amazon et Microsoft, ainsi qu’une série de gels d’embauches et de licenciements ont pesé sur le sentiment.
Les différents segments du secteur mondial des infrastructures cotées ont enregistré des performances positives dans leur ensemble. Les segments des ports maritimes et des fournisseurs de gaz ont été les plus performants et ont gagné 23,4 % et 10,9 %, respectivement. Dans le même temps, les secteurs du transport ferroviaire de passagers et des énergies renouvelables ont été les moins performants, avec des performances de +3,4 % et +4,7 % respectivement.
L’indice mondial des infrastructures cotées a surperformé l’indice élargi des actions mondiales, le GLIO progressant de 8,1 % contre +7,0 % pour le MSCI World.
Sur le front monétaire, la Réserve fédérale américaine a relevé le taux des Fed Funds de 75 pb, marquant le quatrième relèvement consécutif d’une telle ampleur. Son président Jerome Powell a déclaré que la Fed pourrait modérer le rythme des hausses de taux dès sa prochaine réunion en décembre. La Banque d’Angleterre (BoE) a relevé son taux directeur de 75 pb à 3,00 %, niveau le plus élevé depuis 2008. Le compte rendu de la réunion d’octobre de la Banque centrale européenne a mis en évidence des inquiétudes quant au risque que l’inflation ne s’installe et qu’une spirale salaires-prix ne se dessine.
Sur le plan économique, 261 000 emplois non agricoles ont été créés aux États-Unis en octobre, tandis que le taux de chômage a augmenté à 3,7 %. Les indices PMI composites flash S&P aux États-Unis et dans la zone euro ont laissé entrevoir une poursuite de la contraction de l’activité. Du côté des bonnes nouvelles, les pressions sur les prix ont diminué à leur rythme le plus faible depuis 14 mois dans la zone euro. L’économie britannique s’est contractée de 0,2 % en séquentiel au troisième trimestre, soit moins qu’on ne le craignait. L’inflation américaine a augmenté de 6,3 % sur un an aux États-Unis en octobre, contre 6,6 % en septembre. Parallèlement, l’inflation sous-jacente dans la zone euro est restée stable à +5,0 % en novembre, tandis que l’inflation globale au Royaume-Uni a augmenté de 11,1 % en octobre, niveau le plus élevé depuis 1981 et nettement supérieur à celui du mois précédent.
Au niveau du portefeuille d’actions, les trois régions ont apporté une contribution positive sur le mois. Sur le plan géographique, les États-Unis, l’Australie et la France ont signé les meilleures contributions, aucun pays n’ayant nui à la performance. Côté valeurs, Transurban, NextEra Energy et Sempra Energy ont produit les meilleures contributions, tandis que Dominion Energy, Constellation Energy et Getlink ont constitué les principaux freins.
Welltower a annoncé des résultats solides au troisième trimestre, avec une croissance normalisée du FFO attribuable aux actionnaires ordinaires par action diluée de 5,0 % par rapport à la même période l’an dernier et une hausse de 7,2 % du résultat net d’exploitation à périmètre constant. En outre, la société a annoncé la création d’une nouvelle coentreprise avec Integra Health, avec la sortie de ProMedica des activités de soins infirmiers qualifiés. Integra est jugé être un opérateur solide par rapport à ProMedica, ce qui pourrait se traduire par une hausse des loyers pour Welltower. Le titre a bondi de 17,4 % sur le mois.
Fitch Ratings a confirmé la note de crédit A- de l’exploitant d’autoroutes à péage Transurban assortie de perspectives stables. Fitch a invoqué la reprise du trafic sur la plupart de ses actifs ainsi que le tarif des péages, qui est indexé sur l’inflation. Le titre a grimpé de 7,8 % sur le mois.
Dominion Energy a publié de solides résultats du troisième trimestre, avec un bénéfice en hausse de 19 % sur un an à 778 millions de dollars, tandis que le bénéfice ajusté s’est établi à 1,11 dollar par action, soit un niveau supérieur aux prévisions des analystes (1,08 dollar). Malgré la publication de résultats conformes à ses prévisions financières, le PDG de Dominion a annoncé un examen complet de l’activité étant donné que la performance de son action n’a pas été conforme aux attentes de la direction, JP Morgan ayant abaissé sa recommandation de surpondération à neutre. L’annonce de l’examen stratégique ainsi que le départ du directeur financier du groupe, qui va rejoindre ExxonMobil, ont fait plonger le titre de 12,7 % sur le mois.
Côté obligataire, les marchés du crédit se sont redressés à la faveur de la baisse des rendements des emprunts d’État consécutive au recul de l’inflation aux États-Unis et en Europe, donnant aux investisseurs l’espoir que les banques centrales modèrent la hausse de leurs taux d’intérêt. L’indice mondial du crédit, l’ICE BofA Global Corporate, s’est resserré de 25 pb.
En termes d’investissement, nous avons été acheteurs nets (à hauteur de 0,7 million de dollars). Nous avons accru notre exposition aux tours de télécommunications, l’un de nos secteurs privilégiés, via l’obligation à huit ans d’American Tower sur le marché secondaire. Nous avons ajusté notre position dans le secteur de la santé en vendant National Health Investors et Healthcare Realty au profit de Healthpeak Properties, Welltower et Cofinimmo. Nous avons acheté l’obligation verte à sept ans de Healthpeak Properties, l’obligation verte à dix ans de Welltower et l’obligation durable à dix ans de Cofinimmo sur le marché secondaire. Ces opérations nous ont permis d’améliorer la note ESG du fonds en vendant des obligations traditionnelles et en investissant dans des obligations vertes et durables. Healthpeak Properties est une foncière axée sur le secteur de la santé qui détient un portefeuille de 484 biens immobiliers totalisant 19 milliards de dollars. La société exploite des actifs dans les domaines des sciences du vivant, des cabinets médicaux et des établissements de retraite en soins continus aux États-Unis. Son chiffre d’affaires a dépassé les 2 milliards de dollars et l’entreprise maintient une liquidité abondante de 2,4 milliards de dollars, une note de crédit BBB+ et un ratio dette nette/EBITDA de 6,3 pour la période d’un an achevée le 30 septembre.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris