# Fund manager's report
Global stocks suffered a steep sell-off at the end of the month as recession fears weighed on markets due to the ongoing interest rate rises from the US Federal Reserve (Fed) and its continued hawkish commentary. The UK government sent stock and currency markets into a tailspin when the government, under new prime minister Liz Truss, implemented a raft of deep tax cuts, the like of which had not been seen for half a century, fuelling inflation fears. The Bank of England, in a bid to lower the cost of living, increased interest rates again, alongside other major developed countries, including the US, while Europe’s central bank confirmed it will push rates higher as the energy crisis continues its stranglehold on economies, businesses, and consumers. With little resolution in sight for the war in Ukraine, markets have become increasingly worried about prospects for the global economy, with many economies warning they are heading into recession. Oil fell below $85 for a barrel of Brent crude as recession fears and a surging dollar weighed on the commodity. While oil cartel Opec increased its output to the highest level since 2020 as it unwinds cuts it made to production during the pandemic, it’s planned cut to production saw the oil price jump later in the month.
In this context, small cap equities continued to give back part of their July gains, dragged down by Europe, Asia Pacific and the UK while American and Japanese equities were slightly more resilient. There was limited dispersion in terms of sector performances, with a slight outperformance of defensive sectors compared to cyclicals.
In September, AXA WF Next Generation significantly outperformed its comparative index, thanks to a strong stock selection. The top contributors over the month included Billtrust, GB Group and Workiva. Billtrust is a provider of back-office software solutions that help enterprise customers digitize their account receivable cycle by enabling them to send e-invoices and accept digital payment methods. After a first phase of growth driven by the adoption of its software, Billtrust is now starting to monetize the payment flows that transit on its B2B payment network. Over the month, its board agreed to be taken private, following a bid by Swedish PE firm EQT offering a 60% premium on its shares. GB Group is a British technology group offering identity and location verification services, which are mostly used in online use cases, such as customer onboarding, age verification, and e-commerce among others. Besides having suffered from the rotation away from growth stocks since the start of the year, the shares have also been penalised by its acquisition of Acuant in 2021, which was perceived as expensive. The shares rebounded in early September following news that US-based Private Equity player GTCR was considering to make an offer for the group. Workiva is a cloud-based software that helps enterprise customers with their reporting obligations, such as financial or ESG filings. Similar to the two previous names, its shares were supported by Private Equity takeout rumours.
Less positively, JMDC, Arena and Lasertec were among the worst relative performers in September. JMDC is a Japan-based healthcare technology player which owns and operates a health database. It notably gathers anonym gender, medical exam and insurance claim data to market it to the insurance and pharmaceutical industries. Early September, the group unexpectedly announced a capital increase to finance the acquisition in July of Real World Data, resulting in a 9% dilution. Market participants had expected the group to finance it with its cash position. Australia's Arena REIT, which own a portfolio of assets in the childcare, healthcare, education and government sectors, underperformed as investors seem increasingly concerned about future development margins and its valuation in a rising rate environment. Lasertec, a Japanese manufacturer of mask inspection systems, which are notably used by semiconductor chip manufacturers to inspect photomasks that are used in the lithography process, suffered from the adverse market sentiment on the sector. After more than two years of supply chain disruptions and inventory build, the demand slowdown in consumer markets revived cycle fears and weighed on the sector.
In terms of portfolio activity, we reduced our exposure to the Euro area by trimming New Work, Bankinter, Hypoport, and ID Logistics. The proceeds were reallocated mostly to the US, as we added to SoFi, SunPower, and initiated a position in Instructure, a leading Learning Management System for K12 schools and universities.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont enregistré une forte correction en fin de mois alors que les craintes de récession pesaient sur les marchés en raison de la poursuite du relèvement des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed) et du maintien de son discours haussier. Le gouvernement britannique a fait plonger les marchés des actions et des devises après que le gouvernement, sous l’égide de la nouvelle Première ministre Liz Truss, a mis en œuvre une série de réductions d’impôts d’ampleur inédite depuis un demi-siècle, alimentant les craintes d’inflation. Afin de réduire le coût de la vie, la Banque d’Angleterre a de nouveau relevé ses taux d’intérêt, aux côtés d’autres grands pays développés dont les États-Unis, tandis que la banque centrale européenne a confirmé qu’elle entend relever ses taux alors que la crise énergétique continue de peser sur l’économie, les entreprises et les consommateurs. Face à l’absence de signes de résolution de la guerre en Ukraine, les marchés sont de plus en plus préoccupés par les perspectives de l’économie mondiale, de nombreux pays indiquant être en passe d’entrer en récession.
Le pétrole Brent est passé sous le seuil des 85 dollars le baril alors que les craintes de récession et l’appréciation
du dollar pesaient sur les matières premières. Alors que l’OPEP avait augmenté sa production à son niveau le plus élevé depuis 2020 en mettant fin à la réduction de sa production mise en œuvre durant la pandémie, son intention de réduire sa production a provoqué une flambée des cours du pétrole plus tard dans le mois.
Dans ce contexte, les petites capitalisations ont continué à céder une partie de leurs gains engrangés en juillet, plombées par l’Europe, l’Asie-Pacifique et le Royaume-Uni, tandis que les actions américaines et japonaises ont légèrement mieux résisté. La dispersion des performances sectorielles est restée limitée, avec une légère surperformance des secteurs défensifs par rapport à ceux cycliques.
En septembre, le fonds AXA WF Next Generation a nettement surperformé son indice de référence grâce à une sélection de titres porteuse.
Les meilleures contributions durant le mois sont venues de Billtrust, GB Group et Workiva. Billtrust est un fournisseur de solutions logicielles de back-office qui aident les entreprises clientes à digitaliser leur cycle de créances en leur permettant d’envoyer des factures électroniques et d’accepter des moyens de paiement numériques. Après une première phase de croissance tirée par l’adoption de son logiciel, Billtrust commence désormais à monétiser les flux de paiement qui transitent sur son réseau de paiement B2B. Durant le mois, son conseil d’administration a donné le feu vert au retrait de la cote de la société suite à l’offre de la société suédoise de private equity EQT assortie d’une prime de 60 % sur le cours du titre. GB Group est une société technologique britannique qui propose des services de vérification de l’identité et de la localisation, essentiellement destinés à des usages en ligne, tels que l’intégration des clients, la vérification de l’âge et le commerce électronique, entre autres. En plus d’avoir souffert de la rotation hors des valeurs de croissance depuis le début de l’année, le titre a également été pénalisé par le rachat d’Acuant en 2021, jugé avoir été réalisé à un prix élevé. Le titre a rebondi début septembre suite à l’annonce que le fonds américain de private equity GTCR envisageait de faire une offre pour le groupe. Workiva est un éditeur de logiciels basés sur le cloud qui aide les entreprises à respecter leurs obligations de reporting, telles que les rapports financiers ou ESG. À l’instar des deux sociétés précédentes, le titre a été soutenu par des rumeurs de rachat par un fonds de private equity.
En revanche, JMDC, Arena et Lasertec ont figuré parmi les positions les moins performantes d’un point de vue relatif en septembre. JMDC est un acteur japonais des technologies de la santé qui détient et exploite une base de données dans le domaine de la santé. La société rassemble notamment des données anonymes sur le genre, les examens médicaux et les déclarations d’assurance pour les commercialiser auprès des secteurs de l’assurance et de la pharmacie. Début septembre, le groupe a causé la surprise en annonçant une augmentation de capital pour financer l’acquisition en juillet de Real World Data, conduisant à une dilution de 9 %. Les acteurs du marché s’attendaient à ce que le groupe puise dans sa trésorerie pour financer l’opération. La société australienne Arena REIT, qui détient un portefeuille d’actifs dans les secteurs de la garde d’enfants, de la santé et de l’éducation ainsi que dans le secteur public, a sous-performé alors que les investisseurs semblaient de plus en plus préoccupés par les marges de développement futures et la valorisation du titre dans un contexte de hausse des taux. Lasertec, un fabricant japonais de systèmes d’inspection de masques, destinés notamment aux fabricants de semi-conducteurs pour inspecter les masques photographiques utilisés dans les processus de lithographie, a pâti du sentiment négatif vis-à-vis du secteur. Après plus de deux ans de perturbation des chaînes d’approvisionnement et de reconstitution des stocks, le ralentissement de la demande sur les marchés de la consommation a ravivé les craintes liées au cycle et pesé sur le secteur.
En termes de transactions, nous avons réduit notre exposition à la zone euro en allégeant New Work, Bankinter, Hypoport et ID Logistics. Le produit de ces ventes a été principalement réalloué aux États-Unis, où nous avons renforcé SoFi, SunPower et établi une position dans Instructure, un système de gestion de l’apprentissage de premier plan pour les écoles, lycées et universités.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris