# Fund manager's report
The excitement of 2021 has given way to anxiety at the start of 2022. If the health situation is less worrying, despite a rapidly spreading Omicron variant, the narrative is turning from a macroeconomic perspective. Long considered transitory, inflation has become a destabilizing factor against which central banks are arming themselves. Thus, the US Federal Reserve has advanced its pawns by adopting a decidedly firmer tone on the need to unwind its accommodative monetary policy. The cessation of asset purchases, like the gradual increase in the key rate, should punctuate Jerome Powell's agenda. The greatest uncertainty remains the speed of monetary policy normalization and its impact on global economic growth.
While the supply chain problems prevail, the Russian-Ukrainian conflict returned to the centre stage, propelling the oil price to levels it had not seen for many years, thereby contributing to fuelling inflation expectations. In this context, the pressure on the yield curve was not long in coming, with the US 10-year rate crossing the 1.8% threshold before dipping somewhat at the end of the month. This was accompanied by a flattening of the curve. The movement was similar in Europe, although on a smaller scale. Conversely, the Chinese central bank relaxed one of its key rates, in line with its December move, amid slowing economic growth.
Equities fell sharply everywhere in the world, in varying proportions. An abrupt rotation from the "growth" style to the "value" style took place, without any major form of discrimination. Large cap equities proved more resilient than their small cap counterparts.
In terms of sector, energy, financials, utilities and consumer staples outperformed the broader market, while healthcare, IT and consumer discretionary significantly underperformed. As for geographic performance, Japan and Emerging Markets tended to be more resilient, while North American and Asian equities underperformed.
In January, AXA WF Framlington Next Generation underperformed its comparative index.
The top contributors over the month included Bankinter, Hiscox and Samsonite. While re-opening beneficiaries had a turbulent end of 2021 following the outbreak of the Omicron variant, they tended to outperform the market in January as market participants were reassured by Omicron's lower dangerousness compared to the Delta's. In this context, our position in luggage manufacturer Samsonite enhanced returns. Elsewhere, in line with banking and insurance sectors that mostly benefitted from rising interest rates and low valuations, Hiscox, a speciality insurer and reinsurer, or Bankinter, a Spanish banking group, performed well during the month. The latter also benefited from a solid fourth quarter print, mostly driven by better fees and a lower cost of risk which should lead to upward earnings revisions.
Less positively, Novanta, JMDC and Trex were among the worst relative performers in January. Novanta, a US-based manufacturer of precision photonics and motion control components with exposure to the healthcare and advanced industrial technology markets, was penalised by the derating of "growth" stocks as well as by fears of a potentially slowing economy. JMDC is a Japan-based healthcare technology player which owns and operates a health database. It notably gathers anonym gender, medical exam and insurance claim data to market it to the insurance and pharmaceutical industries. The stock recently suffered from the rotation away from the growth style without any fundamental news intervening. Finally, Trex is an innovative manufacturer of non-wood decking alternative products, which are mainly used in the construction of residential and commercial decks. Marketed under the Trex brand, its products resemble wood but require less long-term maintenance. Apart from having suffered from the derating of growth stocks, market participants seem increasingly concerned about the level of consumer demand as fiscal stimulus fades.
In terms of portfolio activity, we took profits on names such as ID Logistics, Edenred and Comet, and reduced our LCI Industries holding. Conversely, we added to Hiscox and Signature Bank, continued to reallocate our BlackLine position into Workiva, and added to GB Group and Q2 holdings on weakness. Finally, we initiated a new position in L'Occitane International, which offers organic-ingredient-based cosmetics and well-being products.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/01/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire du gestionnaire
L’enthousiasme de 2021 a laissé place à l’anxiété au début de 2022. Si la situation sanitaire est moins préoccupante, malgré la propagation accélérée du variant Omicron, le discours change de ton d’un point de vue macroéconomique.
Longtemps jugée transitoire, l’inflation est devenue un facteur déstabilisant face auquel les banques centrales se mettent en ordre de bataille. Ainsi, la Réserve fédérale américaine a avancé ses pions en adoptant un ton résolument plus ferme sur la nécessité de mettre fin à sa politique monétaire accommodante. La cessation des achats d’actifs, en parallèle à la remontée progressive du taux directeur, devrait ponctuer l’agenda de Jerome Powell. La plus grande incertitude reste le rythme de normalisation de la politique monétaire et son impact sur la croissance économique mondiale.
Alors que les problèmes que connaissent les chaînes d’approvisionnement prévalent, le conflit russo-ukrainien est revenu sur le devant de la scène, propulsant le prix du pétrole à des niveaux inédits depuis de nombreuses années et contribuant ainsi à alimenter les anticipations d’inflation. Dans ce contexte, la courbe des taux n’a guère tardé à se retrouver sous pression, les taux à 10 ans américains franchissant le seuil de 1,8 % avant de retomber quelque peu en fin de mois. Cette évolution s’est accompagnée d’un aplatissement de la courbe. La tendance était similaire en Europe, bien que de moindre ampleur. À l’inverse, la banque centrale chinoise a assoupli l’un de ses taux directeurs, en phase avec sa décision de décembre, dans un contexte de ralentissement de la croissance économique.
Les actions ont lourdement chuté partout dans le monde, dans des proportions diverses. Une brusque rotation du style
« growth » vers le style « value » est intervenue, sans réelle distinction. Les grandes valeurs ont mieux résisté que les petites capitalisations.
Sur le plan sectoriel, l’énergie, les valeurs financières, les services aux collectivités et les biens de consommation de base ont surperformé le marché dans son ensemble, tandis que la santé, les technologies de l’information et les biens de consommation cycliques ont nettement sous-performé. Sur le plan géographique, le Japon et les marchés émergents ont globalement mieux résisté, tandis que les actions nord-américaines et asiatiques ont sous-performé.
En janvier, le fonds AXA WF Framlington Next Generation a sous-performé son indice de référence.
Les meilleures contributions sont venues de Bankinter, Hiscox et Samsonite. Bien que les bénéficiaires du redémarrage de l’économie aient connu une fin d’année 2021 chahutée suite à l’apparition du variant Omicron, ils ont globalement surperformé en janvier alors que les acteurs du marché étaient rassurés par la moindre dangerosité d’Omicron par rapport au variant delta. Dans ce contexte, notre position dans le fabricant de valises Samsonite a eu un impact positif. Par ailleurs, dans le sillage des secteurs de la banque et de l’assurance qui ont largement tiré parti de la hausse des taux d’intérêt et de la faiblesse des valorisations, Hiscox, un assureur et réassureur spécialisé, et le groupe bancaire espagnol Bankinter se sont bien comportés durant le mois. Ce dernier a également bénéficié de solides résultats du quatrième trimestre, grâce essentiellement à l’amélioration des commissions et à la baisse du coût du risque, ce qui devrait conduire au rehaussement de ses prévisions de bénéfices.
En revanche, Novanta, JMDC et Trex ont figuré parmi les positions les moins performantes d’un point de vue relatif en janvier. Novanta, un fabricant américain de systèmes photoniques de précision et de composants de contrôle des mouvements exposé aux marchés de la santé et des technologies industrielles avancées, a été pénalisé par la correction des valeurs de croissance et par les craintes de ralentissement potentiel de l’économie. JMDC est un acteur japonais des technologies de la santé qui détient et exploite une base de données dans le domaine de la santé. Elle rassemble notamment des données anonymes sur le genre, les examens médicaux et les déclarations d’assurance pour les commercialiser auprès des secteurs de l’assurance et de la pharmacie. Le titre a récemment souffert de la rotation au détriment du style « growth » sans actualité fondamentale particulière. Enfin, Trex est un fabricant innovant de planchers composites, principalement utilisés dans la construction de terrasses résidentielles et commerciales. Commercialisés sous la marque Trex, ses produits ressemblent au bois mais nécessitent moins d’entretien à long terme. Outre le fait que le titre a pâti de la correction des valeurs de croissance, les acteurs du marché semblent de plus en plus préoccupés par le niveau de la demande des ménages face au retrait des mesures de relance budgétaire.
En termes de transactions, nous avons pris des bénéfices sur ID Logistics, Edenred et Comet, et avons allégé position dans LCI Industries. À l’inverse, nous avons étoffé nos positions dans Hiscox et Signature Bank, continué à réallouer notre position dans BlackLine en faveur de Workiva et renforcé les positions dans GB Group et Q2 en profitant du repli des titres concernés. Enfin, nous avons mis en place une position dans L’Occitane International, qui propose des produits cosmétiques et de bien-être naturels.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/01/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris