## Portfolio managers comments
The European equity indices continued the steady rise that began at the beginning of the year, posting a fifth consecutive month of increases. However, June was marked by very low volatility and small daily variations (more than half of the closings showed variations of less than 0.3%). This calm is also reflected in the volumes, which are lower than average. We are seeing a wait-and-see attitude, which we believe reflects two aspects. On the one hand, the overall valuation level of the markets seems to be close to its maximum acceptable level with an estimated PE 2021 of 19.3x for the Eurostoxx. On the other hand, all eyes are on the evolution of monetary policies, especially in the US. Indeed, at its last meeting, the Fed took the first step towards tapering and the next step will be to clarify the thresholds that will trigger it. More surprisingly, the Fed's latest minutes saw the appearance of two rate hikes in its median forecast for 2023. For the first time this year, defensive, growth and green stocks outperformed the markets. In this context, the fund recorded a performance of 3.31% compared to 0.98% for its Eurostoxx benchmark.
Over the period, the main relative contributors to performance (versus Eurostoxx) were : Roche (Medical Transition,
+49bp, active weight 4.7%), Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, +28bp, active weight 3.8%), Air Liquide (Ecological and Medical Transition, +22bp, active weight 4.4%), Tomra (Ecological Transition, +19bp, active weight 2.1%) and Sartorius Stedim Biotech (Medical Transition, +18bp, active weight 1.6%) Conversely, the main relative underperformers were : Iberdrola (Ecological Transition, -30bp, active weight 3.7%), Plastic Omnium (Ecological Transition, -16bp, active weight 2.1%), Hoffmann Green Cement (Ecological Transition, -10bp, active weight 1.0%), SAP (No Transition, -9bp, active weight -2.5%) and Thule (Lifestyle Transition, -9bp, active weight 2.2%). No stocks were added or removed from the portfolio. On the other hand, given the context described above, we took a cautious view by adding to companies with defensive and low leverage profiles at the beginning of the month, mainly in the healthcare and consumer sectors. Conversely, we took profits in cyclical sectors, notably automotive and technology, which had performed well since the beginning of the year.
In terms of positioning, the fund is structurally overweight in Healthcare (+8.2%), Materials (+7.9%), Industrials (+4.0%) and Technology (+1.0%). Over the period, the performance breakdown reflects a positive selection effect of 196bp and a positive allocation effect of 53bp. In terms of geographical exposure, the fund is overweight Switzerland (+12.8%), France (+7.0%), Sweden (+6.0%) and Luxembourg (+2.5%). Conversely, the fund is underweight Germany (-21.4%) and the Netherlands (-4.2%).
At the end of the month, the portfolio was composed of 37 stocks. The portfolio's main convictions are unchanged: Air Liquide (Ecological Transition, 5.7%), Iberdrola (Ecological Transition, 4.8%), Roche (Medical Transition, 4.7%), ASML (Lifestyle Transition, 4.0%) and Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, 4.0%). In line with our management style, SRI conviction, the portfolio is concentrated around a top 10 representing 38.6%, up significantly from the previous month mainly due to a strengthening of strong convictions in the portfolio. The exposure to equities at the end of the month was down sharply to 89.0%, reflecting our defensive positioning for the coming weeks.
Text completed on 19/07/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## Commentaire de gestion
Les indices actions européens ont poursuivi leur progression régulière entamée en début d'année affichant un cinquième mois consécutif de hausse. Cependant, le mois de juin a été marqué par une très faible volatilité et de faibles variations journalières (plus de la moitié des clôtures affichaient des variations de moins de 0.3%). Ce calme se retrouve au niveau des volumes également, plus faibles que la moyenne. Nous constatons un comportement attentiste qui reflète selon nous deux aspects. D'une part, le niveau de valorisation global des marchés semble être proche de son maximum acceptable avec un PE 2021 estimé à 19.3x pour l'Eurostoxx. D'autre part, tous les yeux sont rivés vers l'évolution des politiques monétaires, notamment aux Etats-Unis. En effet, lors de sa dernière réunion, la Fed a fait le premier pas vers le tapering et la prochaine étape consistera en une clarification des seuils qui le déclencheront. Plus surprenant, le dernier compte- rendu de la FED a vu l'apparition de deux hausses de taux dans ses prévisions médianes pour 2023. Pour la première fois depuis de l'année, les valeurs défensives, de croissance et vertes ont surperformé les marchés. Dans ce contexte, le fonds enregistre une performance de 3,31% à comparer à 0,98% pour son indice de référence l'Eurostoxx.
Sur la période, les principaux contributeurs relatifs à la performance (versus Eurostoxx) sont : Roche (Transition Médicale, +49bp, poids actif 4.7%), Dassault Systèmes (Transition Mode de vie et Médicale, +28bp, poids actif 3.8%), Air Liquide (Transition Ecologique et Médicale, +22bp, poids actif 4.4%), Tomra (Transition Ecologique, +19bp, poids actif 2.1%) et Sartorius Stedim Biotech (Transition Médicale, +18bp, poids actif 1.6%). A l'inverse, les principales sous- performances relatives sont : Iberdrola (Transition Ecologique, -30bp, poids actif 3.7%), Plastic Omnium (Transition Ecologique, -16bp, poids actif 2.1%), Hoffmann Green Cement (Transition Ecologique, -10bp, poids actif 1.0%), SAP (Aucune Transition, -9bp, poids actif -2.5%) et Thule (Transition Mode de vie, -9bp, poids actif 2.2%). Aucune valeur n'est entrée ou sortie du portefeuille. En revanche, étant donné le contexte décrit précédemment, nous avons adopté une vue prudente en renforçant en début de mois les sociétés ayant des profils défensifs et à faible levier, principalement dans le secteur de la santé et de la consommation. A l'inverse, nous avons pris des bénéfices dans les secteurs cycliques, notamment automobile et technologie, qui avaient réalisé de beaux parcours depuis le début de l'année.
En termes de positionnement, le fonds est structurellement surpondéré en valeurs de la Santé (+8.2%), des Matériaux (+7.9%), de l'Industrie (+4.0%) et des Technologies (+1.0%). Sur la période, la décomposition de la performance reflète un effet sélection positif de 196bp et un effet allocation positif de 53bp. Concernant les expositions géographiques, le fonds est surpondéré en Suisse (+12.8%), France (+7.0%), Suède (+6.0%) et Luxembourg (+2.5%). A l'inverse, le fonds est sous- exposé à l'Allemagne (-21.4%) et les Pays-Bas (-4.2%).
A la fin du mois, le portefeuille est composé de 37 valeurs. Les principales convictions du portefeuille sont inchangées : Air Liquide (Transition Ecologique, 5.7%), Iberdrola (Transition Ecologique, 4.8%), Roche (Transition Médicale, 4.7%), ASML (Transition Mode de Vie, 4.0%) et Dassault Systèmes (Transition Mode de Vie et Médicale, 4.0%). En ligne avec notre style de gestion, conviction ISR, le portefeuille est concentré autour d'un top 10 représentant 38.6%, en hausse significative par rapport au mois précédent principalement lié à un renforcement des convictions fortes dans le portefeuille. L'exposition aux actions à la fin du mois est en forte baisse à 87,2% traduisant notre positionnement défensif pour les prochaines semaines.
Achevé de rédiger le 06/07/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche