# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European market was down 3.5% over the month (MSCI Europe TR Net). The downward move (-4%) occurred mid-month after the ECB meeting while, for the rest of the period, European equities were trading almost flat. The ECB delivered a hawkish policy message, increasing rates by 50 bps with an overall “higher for longer” tone. The tightening amid a weak macro environment disappointed market participants who had been hoping for a pivot and fueled policy mistake concerns. The move was followed by a 50-bps hike by the Fed, SNB and BoE and a 25-bps hike by Norges Bank. From the perspective of macro data, UK inflation eased to some extent, though the labor market remained tight. PMIs in the Eurozone and the UK showed a slower pace of contraction, pointing to a possibility of a shallow recession. Cautious optimism over China shifting away from its zero-Covid strategy also provided some tailwinds.EU diplomats finally agreed on a price cap on Russian gas with safeguards that allow the suspension of the cap, but there is uncertainty over the plan’s potential effect on gas supply. Energy prices declined, proving sensitive to the broadly weak macroeconomic environment, mild European winter and high LNG storage levels. The combination of hawkish banks and risks to growth weighed the most on Semiconductors, Software and Automobiles, while Retailing was the only sector with a significant positive performance (+3%) and Financials were softly positive, benefiting from higher yields. The style environment was quite neutral with a mild underperformance of Low Risk and Quality equities despite a downward market, and a small outperformance of Small Caps and Value.
In December, the fund decreased by -2.61% (in EUR terms), outperforming its benchmark by 99bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR ended the month down by 3.60%. The fund records a negative YTD performance of -16.41%, underperforming its benchmark by 380bp.
From an industry group perspective, both stock picking and allocation added to excess returns. Our selection in Health Care (20bp) and Energy (14bp) produced relative gains. However, our stock selection in Diversified Financials (-15bp) and Utilities (-11bp) detracted from relative performance. The overweight in Insurance (14bp) and the underweight in Semiconductors (32bp) contributed the most to excess returns. The underweight in Banks (-19bp) and Capital Goods (-15bp) was the largest detractor from excess returns.
From a country perspective, our stock selection added to relative performance while allocation had a modest impact on performance. Our stock selection in the Netherlands (35bp) and Finland (28bp) produced relative gains. On the other hand, our stock selection in Belgium (-8bp) and Portugal (-3bp) detracted from relative performance.
With a positive impact of (22bp), underweight of ASML HOLDING NV was the top contributor to relative performance. Underweight of SANOFI, a pharmaceuticals firm, was the top detractor from excess portfolio returns with a negative contribution of (-17bp).

Translation (ENFR, 2022-12-30):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Le marché européen a reculé de 3,5% sur le mois (MSCI Europe TR Net). Cette baisse (-4%) est intervenue en milieu de mois après la réunion de la BCE, tandis que les actions européennes sur le reste de la période sont restées quasiment inchangées. La BCE a adopté un ton ferme en relevant ses taux de 50 pb. Le resserrement de la politique monétaire dans un contexte macroéconomique peu porteur a déçu les acteurs du marché qui espéraient un changement de cap et avaient alimenté les craintes d’erreurs de politiques monétaires. Cette décision a été suivie d’une hausse de 50 pb de la Fed, de la BNS et de la BoE, ainsi que d’une hausse de 25 pb de la banque Norges.
Du point de vue des statistiques macroéconomiques, l’inflation au Royaume-Uni a quelque peu ralenti, même si le marché du travail est resté tendu. Les indices PMI de la zone euro et du Royaume-Uni ont témoigné d’un ralentissement de leur contraction, laissant entrevoir une possible récession modérée. L’optimisme prudent à l’égard de la Chine, qui a abandonné sa stratégie zéro Covid a également été porteur.
Les diplomates de l’UE ont finalement convenu d’un plafonnement des prix du gaz russe avec des garanties qui permettent la suspension de ce plafond, mais l’impact potentiel du plan sur l’approvisionnement en gaz est incertain. Les prix de l’énergie ont baissé, ce qui s’avère sensible à un environnement macroéconomique globalement morose, à un hiver doux en Europe et à des niveaux élevés de stockage
de GNL.
La combinaison du raffermissement des banques et de risques sur la croissance a le plus pesé sur les semi-conducteurs, les logiciels et l’automobile, tandis que la distribution est le seul secteur ayant
affiché une performance positive significative (+3%) et les financières ont été légèrement positives, bénéficiant de rendements plus élevés. L’environnement de style a été assez neutre, avec une légère sous-performance des actions de faible risque et de qualité malgré un marché à la baisse, et une légère surperformance des petites capitalisations et des actions value.
En décembre, le fonds a reculé de -2,61% (en EUR), surperformant son indice de 99 pb (en EUR). L’indice MSCI EMU Net Return EUR a clôturé le mois en baisse de 3,60%. Le fonds enregistre une performance négative de -16,41% depuis le début de l’année, sous-performant son indice de 380 pb.
Du point de vue du groupe sectoriel, la sélection de valeurs et l’allocation ont contribué à la surperformance. Notre sélection dans la santé (20 pb) et l’énergie (14 pb) a généré des gains relatifs. Toutefois, notre sélection de titres dans les secteurs de la finance diversifiée (-15 pb) et des services aux collectivités (-11 pb) a pesé sur la performance relative. La surpondération dans l’assurance (14 pb) et la sous-pondération dans les semi-conducteurs (32 pb) ont le plus contribué à la surperformance. La sous-pondération des banques (-19 pb) et des biens d’équipement (-15 pb) a été le principal frein à la surperformance.
D’un point de vue géographique, notre sélection de titres a contribué à la performance relative, tandis que l’allocation a eu un impact modeste sur la performance. Notre sélection de titres aux Pays-Bas (35 pb) et en Finlande (28 pb) a généré des gains relatifs. En revanche, notre sélection de titres en Belgique (-8 pb) et au Portugal (-3 pb) a pesé sur la performance relative.
Avec un impact positif de (22 pb), la sous-pondération d’ASML HOLDING NV a été le principal contributeur à la performance relative. La sous-pondération de SANOFI, un groupe pharmaceutique, a été à l’origine de la principale contribution négative à la performance relative, avec une contribution négative de (-17 pb).