# Fund manager's report
Factors affecting performance during June
Credit spreads (yield premium over the relevant government bond) tightened in June as investors appeared to downplay plans by the US Federal Reserve (Fed) to start raising interest rates as early as 2023, and to shrug off worries about the global spread of the highly infectious Delta variant of COVID-19. Although interest rates were kept unchanged, Fed policymakers suggested that they could be raised twice in 2023, a year earlier than they had previously indicated.
Policymakers also began to discuss winding up their asset-purchase scheme. Meanwhile, the European Central Bank opted for continuity, pledging to retain the asset purchases at a significantly higher pace while keeping interest rates unchanged. UK gilt yields fell in June as the Bank of England (BoE) policy meeting was perceived as dovish (monetary policy that promotes lower interest rates), with the BoE opting to leave the volume of its UK gilt purchases unchanged and to keep interest rates on hold.
Fund activity
Despite sterling investment grade primary issuance (companies issuing new debt) being robust in June at £6.1bn, we did not participate in any new issues as most of the supply came from subordinated bank debt. Nonetheless, we slightly increased our exposure to sovereign and government guaranteed debt by another 1% to 7%, in order to further de-risk the portfolio, while keeping our exposure to BBB rated bonds stable at 49%.
Outlook
As we expect continued monetary and fiscal support over the medium term to ensure a full economic recovery, we believe the second half of 2021 will remain all about carry (income). While we aim to remain overweight in BBB rated bonds in order to optimise the carry of the portfolio, we also plan to gradually reduce this overweight over the coming months as valuations have become very expensive.
We continue to expect higher yields by the end of the year as successful vaccination programmes in most developed countries should lead to a faster and sustainable reopening of their economies.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Facteurs ayant affecté la performance en juin
Les spreads de crédit (prime de rendement par rapport aux emprunts d’État d’échéances équivalentes) se sont resserrés en juin, les investisseurs ayant semblé minimiser la volonté de la Réserve fédérale américaine (Fed) de commencer à relever les taux d’intérêt dès 2023, et ne plus tenir compte des craintes concernant la propagation à l’échelle mondiale du variant Delta très infectieux de la Covid-19. Bien que les taux d’intérêt soient restés inchangés, les membres de la Fed ont laissé entendre qu’ils pourraient procéder à deux hausses de taux en 2023, soit un an plus tôt que ce qu’ils anticipaient précédemment. Ils ont également commencé à discuter de l’abandon du programme d’achat d’actifs de la Fed.
Parallèlement, la Banque centrale européenne a opté pour la continuité, s’engageant à maintenir les achats d’actifs à un rythme nettement plus soutenu tout en laissant les taux d’intérêt inchangés. Les rendements des Gilts britanniques ont chuté en juin, le compte-rendu de la réunion de politique monétaire de la Banque d’Angleterre ayant été jugé accommodant – avec une politique monétaire favorisant la baisse des taux d’intérêt –, alors que la Banque d’Angleterre a choisi de laisser inchangés le volume de ses achats de Gilts ainsi que les taux d’intérêt.
Transactions
Malgré la vigueur des volumes d’émissions primaires (entreprises émettant de nouvelles dettes) Investment Grade en livres sterling en juin (6,1 milliards de livres sterling), nous n’avons pas participé à de nouvelles émissions, la majeure partie de l’offre provenant du segment de la dette bancaire subordonnée. Néanmoins, nous avons légèrement accru notre exposition aux obligations souveraines et à la dette garantie par l’État, de 1 % à 7 %, afin de réduire davantage le risque du portefeuille, tout en maintenant notre exposition aux obligations notées BBB à un niveau stable (49 %).
Perspectives
Sachant que nous anticipons le maintien du soutien monétaire et budgétaire à un horizon de moyen terme de sorte à assurer la pleine reprise de l’économie, nous pensons que le portage (revenu) restera le thème dominant au second semestre 2021. Si nous comptons continuer de surpondérer les titres notés BBB afin d’optimiser le portage au niveau du portefeuille, nous prévoyons également de réduire progressivement cette surpondération à l’horizon des prochains mois sachant que les valorisations deviennent très onéreuses.
Nous anticipons toujours une hausse des rendements d’ici la fin de l’année, sachant que les programmes de vaccination efficaces dans la plupart des pays développés devraient conduire à un redémarrage accéléré et durable de leur économie.