# Fund manager's report
Performance and Market Environment
Equity markets rose during December (MSCI ACWI Index in USD terms), capping a year of strong returns for global equities. The Robotech strategy modestly underperformed the broader market during the month. Corporate news flow was more limited towards the end of the year, but later in January, we will be hearing companies report their calendar Q4 earnings and provide commentary and outlooks for 2022.
As we look to 2022, we continue to believe that inflationary pressures and supply chain challenges will continue to have an impact on companies operations as well as labour shortages in certain parts of the economy contributing to rising wage pressure. According to the US JOLTS figures (Job Openings and Labour Turnover Survey), there are around 11 million jobs that are currently being advertised for in the US compared to 6-7 million which was the average in the years pre-pandemic. This high level of job openings indicates that companies are trying to source employees, but are struggling to find them. In many industries, labour scarcity presents an opportunity for automation to help ease these pressures, particularly in areas like manufacturing and we see this being a key driver of automation demand whilst these issues persist.
We saw particular strength during the month in our Healthcare and Industrial holdings. Robotic surgery specialist Intuitive Surgical performed well as did Globus Medical – a specialist in spinal surgery. Japanese industrial robotics companies Fanuc and Yaskawa performed well, as CAPEX trends appear supportive for robotic demand in 2022. European Industrial companies Siemens and Schneider Electric performed well.
Performance was mixed across our semiconductor holdings, with Ambarella, Teradyne and On Semiconductor performing well. On Semiconductor is benefitting from the strong demands for chips coming from the automotive and industrial sectors, and, at the same time, like many of its peers, is able to secure long term supply agreements with its customers as a result of the current industry shortages. AMD and Nvidia, semiconductor companies exposed to Artificial Intelligent and High performance computing, were softer during the month as investors took profits following a very strong year of performance – notably with Nvidia’s share price increasing 125% over the last 12 months.
Portfolio activity
We topped up a number of companies in the portfolio during the month, notably companies exposed to warehouse automation, including: GXO Logistics - an automated warehousing specialist, Cognex – a manufacturer of cameras used for automation, Daifuku – a Japanese company focused on material handling solutions and Amazon. We also added to several healthcare related companies including Align, Globus Medical and Axonics. We increased our position in Kornit Digital, which was a new addition to the portfolio in November.
Having reduced our position in PTC (US software company focused on CAD and IoT) in November, we exited it during December. We took some profits from our position in Ambarella (a semiconductor company focused on computer vision) and Quidel (a diagnostics company).
Market outlook
The topic of inflation continues to be a source of debate both as to the magnitude and potential duration of its impact. It is ultimately hard to forecast the effect here, due to the unpredictability associated with the ongoing COVID pandemic and Omicron wave. It is worth paying attention to the recent and rapid wage inflation that is being seen in parts of the economy, notably warehousing employees. Warehousing is one of the areas that is seeing the large labour challenges at the moment. The growth of ecommerce, both long term structural growth of the industry, coupled with the additional surge seen during the pandemic, has accelerated the shift to online consumption which likely leads to a large increase in demand for automation technologies associated with warehousing and logistics. We have long invested in this space in the Robotech strategy, with companies like Kion & Daifuku (material handling solutions), Cognex & Keyence (vision systems) and Ocado (Automated Grocery). In 2021 we added 2 new names to the portfolio that are also exposed to this trend - GXO Logistics (warehouse operator specialising in automation) and Autostore (a manufacturer of automated storage and retrieval solutions for warehouses).
The labour shortages and wage increases impact many other parts of the economy outside of warehousing. When labour cannot be appropriately sourced, or when the cost of labour is increasing, it can make investments in automation more
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris
attractive – with quicker payback periods and less risk. As the economics of adopting automation become more compelling, coupled with technology improvements which broaden the range of what can be automated – we see demand for automation equipment sustaining.
At the end of October, The International Federation of Robotics, a leading industry research group that track deployments of industrial robots around the world, released their figures of industrial robot deployments. This confirmed, that despite the disruption seen by COVID, shipments of industrial robots were higher in 2020 than in 2019. They also released their forecasts for robot installations out to 2024 which showed continued solid growth for the industry. We are optimistic for the growth of Robotics over the coming years - in addition to the pent up demand for automation equipment post COVID-19 - we believe that there are also elements of pent up demand coming thorough post the US China trade war of 2019/2020. We were starting to see signs of this trade war recovery at the end of 2019 and early 2020 before COVID put companies investment plans on hold. If this does start to materialise, this could signal a more prolonged period of higher industrial activity and CAPEX investments, supportive to a range of automation companies.

Translation (ENFR, 2021-12-30):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et environnement du marché
Les places boursières ont progressé en décembre (indice MSCI ACWI en USD), couronnant une année faste pour les actions mondiales. La stratégie Robotech a légèrement sous-performé le marché élargi durant le mois. L’actualité sur le front des sociétés a été plus limitée vers la fin de l’année, mais courant janvier, les entreprises publieront leurs résultats du quatrième trimestre et communiqueront leurs commentaires et leurs perspectives pour 2022.
S’agissant de 2022, nous restons d’avis que les pressions inflationnistes et les problèmes que connaissent les chaînes d’approvisionnement continueront d’avoir un impact sur l’activité des entreprises, outre le fait que les pénuries de
main-d’œuvre dans certains secteurs de l’économie contribuent à l’accroissement de la pression qu’exercent les salaires. Selon les données de l’enquête américaine JOLTS (Job Openings and Labour Turnover Survey), le nombre de postes à pourvoir aux États-Unis s’élève actuellement à environ 11 millions, contre une moyenne de 6 à 7 millions avant la pandémie. Ce niveau élevé de postes à pourvoir indique que les entreprises tentent de recruter mais peinent à trouver des collaborateurs. Dans de nombreux secteurs, la pénurie de main-d’œuvre crée une opportunité d’automatisation pour atténuer ces pressions, en particulier dans des secteurs comme la production manufacturière, qui devrait selon nous être un moteur clé de la demande d’automatisation alors que ces problèmes persistent.
Nos positions dans les secteurs de la santé et de l’industrie se sont distinguées durant le mois. Le spécialiste de la chirurgie robotique Intuitive Surgical s’est bien comporté, tout comme Globus Medical, spécialiste de la chirurgie rachidienne. Les fabricants japonais de robotique industrielle Fanuc et Yaskawa se sont bien comportés, la tendance des dépenses d’investissement semblant favorable à la demande de robotique en 2022. Les valeurs industrielles européennes Siemens et Schneider Electric ont été bien orientées.
Nos positions dans les semi-conducteurs ont enregistré des performances contrastées, avec une progression d’Ambarella, Teradyne et ON Semiconductor. ON Semiconductor bénéficie de la forte demande de composants électroniques émanant des secteurs de l’automobile et de l’industrie et, dans le même temps, comme beaucoup de ses concurrents, est en mesure de conclure des accords d’approvisionnement à long terme avec ses clients en raison des pénuries actuelles que connaissent ces secteurs. AMD et Nvidia, fabricants de semi-conducteurs exposés aux segments de l’intelligence artificielle et de l’informatique haute performance, se sont repliés durant le mois, les investisseurs ayant pris des bénéfices après une année de forte progression, avec notamment un bond de 125 % du titre Nvidia au cours des 12 derniers mois.
Transactions
Nous avons étoffé plusieurs positions du portefeuille au cours du mois, notamment des sociétés exposées à l’automatisation des entrepôts, dont : GXO Logistics, un spécialiste de l’entreposage automatisé, Cognex, un fabricant de caméras utilisées dans l’automatisation, Daifuku, une société japonaise spécialisée dans les solutions de manutention, et Amazon. Nous avons également renforcé plusieurs positions dans le domaine de la santé, notamment Align, Globus Medical et Axonics. Nous avons étoffé notre position dans Kornit Digital, ajoutée au portefeuille en novembre.
Après avoir réduit notre position dans PTC (éditeur de logiciels américain axé sur le CAD et l’Internet des objet) en novembre, nous l’avons clôturée en décembre. Nous avons pris une partie de nos bénéfices sur Ambarella (fabricant de semi-conducteurs axé sur la vision informatique) et Quidel (société de diagnostic).
Perspectives du marché
Le thème de l’inflation continue de nourrir les débats tant sur l’ampleur que sur la durée potentielle de son impact. Il est en définitive difficile d’en prévoir les effets, en raison de l’imprévisibilité liée à la pandémie de Covid et à la vague actuelle du variant Omicron. Il convient de prêter attention à la hausse accélérée des salaires observée ces derniers temps dans certains secteurs de l’économie, notamment dans le secteur des entrepôts. Ce dernier est l’un de ceux les plus affectés par la pénurie de main d’œuvre à l’heure actuelle. L’essor du commerce électronique, avec à la fois la croissance structurelle à long terme du secteur et celle supplémentaire observée durant la pandémie, accélère le passage à la consommation en ligne, susceptible d’entraîner une forte augmentation de la demande de technologies d’automatisation dans les secteurs des entrepôts et de la logistique. Nous investissons depuis longtemps dans ce segment au niveau de la stratégie Robotech, avec des sociétés comme Kion & Daifuku (solutions de manutention), Cognex & Keyence (systèmes de
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
vision) et Ocado (épicerie automatisée). En 2021, nous avons ajouté au portefeuille deux nouvelles positions également exposées à cette tendance, à savoir GXO Logistics (exploitant d’entrepôts spécialisé dans l’automatisation) et Autostore (fournisseur de solutions de stockage et de récupération automatisées pour les entrepôts).
Les pénuries de main-d’œuvre et l’augmentation des salaires ont un impact sur de nombreux autres secteurs de l’économie outre celui des entrepôts. La difficulté à recruter ou la hausse des coûts de la main-d’œuvre sont susceptibles de rendre l’investissement dans l’automatisation plus attractif, avec des durées d’amortissement plus courtes et un moindre degré de risque. Alors que la justification économique de l’automatisation devient de plus en plus convaincante, outre les avancées technologiques qui élargissent l’éventail des processus susceptibles d’être automatisés, la demande d’équipements d’automatisation est selon nous vouée à se maintenir.
Fin octobre, la Fédération internationale de la robotique (IFR), un observatoire sectoriel de premier plan qui suit les déploiements de robots industriels à travers le monde, a publié ses données en la matière. Ces dernières confirment qu’en dépit des perturbations provoquées par le Covid, les livraisons de robots industriels ont été plus élevées en 2020 qu’en 2019. L’IFR a également publié ses prévisions d’installations de robots à l’horizon 2024, lesquelles augurent du maintien de la solide croissance du secteur. Nous sommes optimistes quant à la croissance de la robotique au cours des années à venir. Outre la demande latente d’équipements d’automatisation post-Covid-19, la demande refoulée suite au conflit commercial sino-américain de 2019-2020 semble également commencer à se manifester. Nous commencions à observer des signes de reprise dans le sillage de cette guerre commerciale fin 2019 et début 2020 avant que le Covid ne vienne mettre en suspens les investissements des entreprises. Si elle commence à se concrétiser, cette tendance pourrait annoncer une période prolongée d’accélération de l’activité industrielle et des dépenses d’investissement susceptible de soutenir un ensemble d’entreprises du secteur de l’automatisation.