# Fund manager's report
After a choppy October, risk was back on in a big way during November as the market strongly reacted to the October CPI report which came in below expectations. Together with the economic data, the Fed’s language at the November FOMC and President Powell’s speech on the last day of the month cemented the market’s view that the Fed was slowing down the pace of rate hikes. Credit markets rallied with credit spreads reaching 2H2022 tights and US Treasury yields declined across the curve with 10- & 30-year rates ~44bps lower. Following this dramatic rate rally, the US Treasury curve is now the most inverted it’s ever been, typically considered as a recession indicator, with the 3M-10yr spread sitting at -83bps. The result for the US Investment Grade market in November was +211bps of excess return, the strongest in 2 years, and
+5.2% of total return. Across risk assets, equities delivered the highest return with +5.58%, followed by US IG +5.2%, US Treasury +2.81% and US HY +1.87%.
New issue supply in November was $112bn, above the initial $75-85bn forecast as issuers were opportunistic given the much-improved market and sentiment backdrop. Unlike prior months, Industrials led the way with $55.8bn, followed by Financials with $37.6bn. YTD 2022 issuance at the end of November was $1,397bn, which was 13% below the comparable YTD period in 2021. Primary market activity in December is projected to be $35-45bn, as December tends to be slowest month of the year. However, there is risk to the upside as both borrowing costs and interest rate volatility have declined materially following the November rally.
Within the broad US Investment Grade market, BBB-rated credits (+231 bps excess return) outperformed A-rated credits (+201 bps) and AA-rated (+105 bps). The best performing sectors were Tobacco (+406 bps excess return) Cable Satellite (+280 bps), Wirelines (+277 bps), and Railroads (+265 bps). The worst performing sectors were Airlines (+71 bps), Construction Machinery (+ 105bps), and Lodging (+133 bps).
In November, the AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds Fund underperformed its benchmark, the Bloomberg Barclays US Intermediate Corporate Index (gross-of-fees USD). The main performance driver was negative security selection, particularly in the Financial sectors Banking and Financial Services. The index posted +322 bps of total return and +138 bps of excess return during the month. The index’s average OAS was 26 bps tighter and ended the month at 119 bps. The fund finished the month with an average OAS of 126 bps compared to 119 bps for the benchmark and a
yield-to-worst of 5.25% compared to 5.22% for the index.
The outlook for the US Investment Grade market remains impacted by the macro environment and a possible recession in 2023, which is likely to weigh on sentiment for corporate spreads. Consistent with our cautious view with respect to potential spread widening, we have proactively scaled back risk across cyclical sectors that could underperform in the coming months. Our strategic recommended sector positioning is to maintain an overweight position to the Financial Institutions sector, particularly in Banking. Within the broad Industrial sector, we remain overweight Services, Transportation, and Telecommunications, and underweight Leisure, Basic Industry, Automotive, Technology & Electronics, and Retail.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Après un mois d’octobre agité, le risque a largement refait surface en novembre, le marché ayant réagi fortement au rapport d’inflation d’octobre, qui est ressorti en deçà des prévisions. Outre les données économiques, le ton de la Fed lors de la réunion de novembre du FOMC et le discours de son président Jerome Powell le dernier jour du mois ont conforté l’opinion du marché selon laquelle la Fed s’apprête à ralentir le rythme des hausses de taux. Les marchés du crédit se sont redressés alors que les spreads atteignaient leurs niveaux les plus bas du second semestre 2022 et les rendements des bons du Trésor américain ont baissé sur l’ensemble de la courbe, avec un repli d’environ 44 pb des taux à 10 et 30 ans. Après ce rebond spectaculaire des taux, l’inversion de la courbe des bons du Trésor américain atteint désormais un degré inédit, ce qui est généralement considéré comme annonciateur d’une récession, le spread entre les titres à 3 mois et à 10 ans s’établissant à -83 pb. Le marché américain des titres Investment Grade a ainsi enregistré un rendement excédentaire de +211 pb, le plus élevé depuis 2 ans, et une performance totale de +5,2 %. Parmi les actifs risqués, les actions ont enregistré les meilleures performances avec un gain de 5,58 %, suivies des obligations Investment Grade américaines (+5,2 %), des bons du Trésor américain (+2,81 %) et des obligations à haut rendement américaines
(+1,87 %).
Le volume des nouvelles émissions en novembre s’est élevé à 112 milliards de dollars, contre une prévision initiale de 75 à 85 milliards de dollars, les émetteurs ayant fait preuve d’opportunisme compte tenu de l’amélioration considérable de la toile de fond et du sentiment du marché. Contrairement aux mois précédents, les valeurs industrielles l’ont emporté avec 55,8 milliards de dollars, suivies par les valeurs financières (37,6 milliards de dollars). Le volume des émissions sur l’année en cours s’élevait fin novembre à 1 397 milliards de dollars, en baisse de 13 % par rapport à la même période en 2021. L’activité sur le marché primaire en décembre devrait s’établir entre 35 et 45 milliards de dollars, le mois de décembre ayant tendance à être le moins fourni de l’année. Il existe toutefois un risque positif, sachant que les coûts d’emprunt et la volatilité des taux d’intérêt ont fortement diminué après le rebond de novembre.
Sur le marché Investment Grade américain dans son ensemble, les créances notées BBB (+231 pb de rendement excédentaire) ont surperformé celles notées A (+201 pb) et AA (+105 pb). Les secteurs les plus performants ont été le tabac (+406 pb de rendement excédentaire), le câble-satellite (+280 pb), les communications filaires (+277 pb) et les chemins de fer (+265 pb). Les secteurs les moins performants ont été les compagnies aériennes (+71 pb), les équipements de construction (+105 pb) et l’hébergement (+133 pb).
En novembre, le fonds AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds a sous-performé son indice de référence, le Bloomberg Barclays US Intermediate Corporate (avant déduction des frais, en USD). La sélection de titres négative dans les secteurs des établissements bancaires et des services financiers a le plus pesé sur la performance. L’indice a enregistré une performance totale de +322 pb et un rendement excédentaire de +138 pb durant le mois. Son spread moyen ajusté des options s’est contracté de 26 pb pour terminer le mois à 119 pb. Le fonds a terminé le mois avec un spread moyen ajusté des options de 126 pb contre 119 pb pour l’indice de référence, et un « yield-to-worst » de 5,25 % contre 5,22 % pour l’indice.
Les perspectives du marché américain Investment Grade restent affectées par l’environnement macroéconomique et la menace d’une récession en 2023, qui risque de continuer à peser sur le sentiment à l’égard des spreads des obligations d’entreprise. Conformément à notre opinion prudente vis-à-vis du creusement potentiel des spreads, nous avons réduit de manière proactive le risque dans les secteurs cycliques qui pourraient sous-performer dans les mois à venir. Notre positionnement sectoriel stratégique recommandé consiste à maintenir une surpondération sur le secteur des établissements financiers, en particulier sur les banques. Dans le secteur industriel au sens large, nous restons surpondérés sur les secteurs des services, du transport et des télécommunications, et sous-pondérés sur ceux des loisirs, des industries de base, de l’automobile, de la technologie et de l’électronique, et de la distribution.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris