# Fund manager's report
Without any notable shift in the rhetoric from the US Federal Reserve, either in terms of inflation or its monetary policy, the stock market indices continued to advance, reaching new high points in the United States. If investors are optimistic, it is because macroeconomic indicators point to a synchronised recovery, with the only cloud on the horizon being inflationary pressures. With the interim results season just around the corner, statements issued by companies corroborate this hypothesis. The resurgence of local lockdown restrictions in response to the advance of the delta variant of COVID-19 does not at this stage seem to be jeopardising the prospect of robust global growth for 2021. Despite concerns based on the trajectory of inflation figures, the US 10-year yield dropped back below 1.5% while the short part of the curve rose, causing the curve to flatten. Yields remained almost unchanged in Europe.
Crude oil prices increased, crossing the $70 threshold. The volatility indices dropped back. The dollar gained against other currencies, especially the euro, the yen and the pound sterling.
Against this background, the “growth” segment found favour among investors, at the expense of the “value” segment. Once again, there were significant differences in performances by sector. Financials (banks and insurance companies) dropped back due to interest rate movements. IT and healthcare did well, as did industrials and non-discretionary consumer goods. The materials sector consolidated. Finally, small caps underperformed large caps.
In June, AXA WF Europe Small Cap outperformed its benchmark index, the STOXX Small 200, thanks to positive
stock-picking. Sector allocation also helped, mainly because of our overexposure in the technology sector. Our stock-picking was positive in most of the sectors, with the exception of property and energy.
Among the main positive contributors, note the relative performances posted by Neoen, Edenred, CVS Group and Fineco. Negative contributors included JM, Technip Energies, Marshalls and Bankinter.
Neoen develops and operates renewable energy production facilities. Although in March the group announced that it will double its installed capacity between now and 2025, to be supported by a substantial capital increase, the stock has lost a lot of ground since the start of the year, as have many players in this sector. However, it recovered somewhat during June. Edenred, the global market leader in digital payment vouchers, also regained some ground last month. Having suffered from the effects of the health crisis, especially its exposure in Brazil, he stock benefited from the market repositioning on the specialised payments sector, which should return to solid growth prospects once the pandemic ends.
CVS Group, which operates veterinary clinics in the United Kingdom, continued to make progress despite publishing no fundamentals. The group has posted a particularly solid operational performance in recent months, reflecting the increased interest in pet ownership after these periods of lockdown.
In contrast to the underperformance posted by traditional banking stocks, Italian online bank Fineco performed well during the month, benefiting from its status as a growth stock as well as the announcement of dynamic inflows and resilient fee income in May.
However, Swedish developer JM suffered from profit-taking after having doubled in price since hitting a low point during the COVID crisis. Residential property prices in Sweden continue to hit record highs, enabling JM to offset the increase in construction costs, and the developer also has a significant land reserve to meet future demand.
Technip Energies, born of the spin-off from Technip FMC, offers engineering services in the energy sector worldwide. The company, which is a player in the energy transition sector with a growing order book in the CO2 capture, biomass and biofuels businesses, is still currently very exposed to natural gas. After a remarkable recovery last month, the stock has consolidated.
Marshalls, which produces and distributes slabs and paving stones for the construction and residential markets in the United Kingdom, consolidated somewhat in June, in line with many developers. The group’s operating performance is driven by the strength of its residential business in the face of strong demand for improved quality of life, and demand from public sector customers is also expected to pick up as a result of the stimulus packages.
Finally, Spanish group Bankinter also weighed on performance in June, in line with the rest of the banking sector. The group, which from now on is focusing on its retail banking business and a wealthy customer base, remains well-positioned to win market share thanks to its flexibility and its solid financial situation.
In terms of movements, we withdrew from YouGov (online surveys), Kojamo (residential property in Finland) and BKW (Swiss energy company) and reduced some of our positions such as New Work, GB Group, Sweco, Virbac and Fineco. On the other hand, we increased our exposure in the United Kingdom by taking positions in SSP (a restaurant and retail group with a strong focus on transport infrastructure), Strix (market leader in boiler safety and water purification systems), Victrex (a producer of thermoplastics for industrial applications), and Great Portland (commercial and office property in London).
* 1st NAV date: 09/03/2001
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/06/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Sans inflexion notable du discours de la réserve fédérale américaine, tant sur le front de l’inflation que sur celui de sa politique monétaire, les indices boursiers ont poursuivi leur progression, enregistrant de nouveaux points hauts aux Etats Unis. Si l’optimisme est de rigueur chez les investisseurs, c’est que les indicateurs macro-économiques pointent vers une reprise synchronisée avec pour seule ombre au tableau, les tensions inflationnistes. A la veille de l’ouverture de la saison des résultats semestriels, les messages délivrés par les entreprises corroborent cette hypothèse. La résurgence de confinements locaux en réponse au développement du variant delta du Covid 19 ne semble pas faire vaciller, à ce stade, le scenario d’une croissance globale robuste pour 2021. En dépit d’inquiétudes fondées quant à la trajectoire de l’inflation, les taux à 10 ans aux US ont reculé, revenant en deçà de 1,5% alors que la partie courte de la courbe est remontée, induisant un aplatissement de cette courbe. En Europe, les taux sont restés quasiment inchangés.
Le prix du baril de brut a franchi un nouveau seuil de 70 dollars. Les indices de volatilité ont baissé. Le dollar s’est apprécié par rapport aux autres devises, notamment l’euro, le yen et la livre sterling.
Dans ce contexte, le compartiment « croissance » a retrouvé la faveur des investisseurs au détriment de celui de la « value
». La dispersion des performances sectorielles est restée importante. Ainsi, les valeurs financières (banque et assurance) ont baissé en raison du mouvement observé sur les taux. L’IT et la santé se sont bien comportés, comme les valeurs industrielles et celles de la consommation non discrétionnaire. Les matériaux ont consolidé. Enfin, les petites capitalisations boursières ont plutôt sous-performé les larges.
En juin, le fonds AXA WF Europe Small Cap a surperformé son indice de référence, le Stoxx Small 200, à la faveur d’une sélection de titres positive. L’allocation sectorielle nous a également aidés, principalement en raison de notre surexposition au secteur technologique. Notre sélection de titres était positive dans la plupart des secteurs, à l’exception de l’immobilier et de l’énergie.
Parmi les principaux contributeurs positifs, notons les performances relatives de Neoen, Edenred, CVS Group et de Fineco. Dans les contributeurs négatifs, citons JM, Technip Energies, Marshalls et Bankinter.
Neoen développe et opère des sites de production d’énergie renouvelable. Alors que le groupe avait annoncé en mars un doublement de ses capacités installées à l’horizon 2025, accompagné d’une substantielle augmentation de capital, le titre avait fortement baissé depuis le début de l’année, comme bon nombre d’acteurs de ce secteur. Il s’est quelque peu repris au cours du mois de juin.
Edenred, leader mondial des titres de paiements dématérialisés, a également repris des couleurs le mois dernier. Après avoir souffert des effets de la crise sanitaire, notamment pour son exposition au Brésil, le titre a bénéficié du repositionnement boursier sur le secteur des paiements spécialisés, lequel devrait renouer avec de solides perspectives de croissance en sortie de pandémie.
Le groupe CVS, qui opère des cliniques vétérinaires au Royaume-Uni, a continué sur sa lancée sans qu’aucune nouvelle fondamentale n’intervienne. Ces derniers mois, le groupe avait délivré une performance opérationnelle particulièrement solide, témoignant d’un nouvel engouement pour les animaux de compagnie après ces périodes de confinement des populations.
Par opposition à la contreperformance des valeurs bancaires traditionnelles, la banque en ligne italienne Fineco s’est illustrée au cours du mois, à la faveur de son statut de valeur de croissance ainsi que de l’annonce d’une collecte dynamique et de la résilience des commissions au mois de mai.
En revanche, le développeur suédois JM a souffert de prises de bénéfices après avoir doublé depuis le point bas enregistré pendant la crise du Covid. Les prix de l’immobilier résidentiel suédois continuent de voler de record en record, permettant à JM de compenser l’inflation des coûts de construction, tandis que le développeur dispose également d’une importante réserve foncière pour satisfaire la demande future.
Technip Energies, issu de la scission de Technip FMC, propose des services d’ingénierie dans le secteur de l’énergie partout dans le monde. Acteur de la transition énergétique avec un carnet de commandes se développant dans les activités de capture de CO2, de biomasse et de biocarburants, il reste aujourd’hui très exposé au gaz naturel. Après un rebond notable le mois dernier, le titre a consolidé.
Marshalls, qui produit et distribue des dalles et pavés pour la construction et l’immobilier résidentiel au Royaume-Uni, a quelque peu consolidé en juin, en ligne avec bon nombre de développeurs. Le groupe, dont la performance opérationnelle bénéficie de la solidité de ses activités résidentielles dans un contexte de forte demande liée à l’amélioration de la qualité de vie, devrait également voir la demande de ses clients publiques se redresser, à la faveur des plans de relance.
Enfin, le groupe espagnol Bankinter a également pesé sur la performance en juin, en ligne avec le secteur bancaire. Le groupe, qui se concentre désormais sur les activités de banque de détail et sur une clientèle aisée, reste bien positionné pour prendre des parts de marché grâce à sa flexibilité et à sa situation financière solide.
En termes de mouvements, nous sommes sortis de YouGov (sondages en ligne), Kojamo (immobilier résidentiel en Finlande) et de BKW (énergéticien suisse), et avons réduit certaines de nos positions, comme New Work, GB Group, Sweco, Virbac ou encore Fineco. À l’inverse, nous avons renforcé notre exposition au Royaume-Uni au travers d’initiations de positions dans SSP (groupe de restauration et de vente au détail majoritairement implanté auprès des infrastructures de transport), Strix (leader sur les systèmes de sécurité des bouilloires et de purification d’eau), Victrex (producteur de
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 09/03/2001
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/06/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
thermoplastiques à destination d’applications industrielles), ainsi que dans Great Portland (immobilier commercial et de bureaux à Londres).