# Fund manager's report
Equity markets in the US rose over 8.5% in US dollar terms in the second quarter of 2021, as measured by the benchmark S&P 500 Index. Indeed, the index hit successive record highs towards the end of June, buoyed by confirmation that a slimmed-down version of President Joe Biden’s infrastructure package had gained bipartisan support in the US Senate. The package, if passed by the US Congress, would amount to $580 billion in new spending and $1.2 trillion over eight years – substantially less than an original plan for $2.3 trillion. Prior to that, the Biden administration announced a further package of $1.8 trillion for families and education opportunities.
The recovery in economic and earnings growth, as the successful roll-out of vaccines allowed a gradual return to normality, underpinned investor sentiment towards the market. Despite concerns about rising inflation that plagued the US and other markets around the world, investors took comfort from calming statements from various Federal Reserve officials about the likely timing of future interest rate hikes. However, late in the quarter, the median interest rate projection changed from one of no rises before 2024 to potentially two increases in 2023. The central bank raised its inflation forecast for 2021 to 3.4% and GDP growth to 7% in recognition of the strong recovery in the economy from COVID-19.
With sentiment remaining strong, cyclical stocks and sectors led markets this quarter, with real estate, energy and technology all outperforming. Underperformance was seen in consumer-related sectors, and utilities, often seen as bond proxies, delivered weak relative returns compared to benchmark over the report period. From a factor perspective, the rally in value stocks seen in the first quarter paused in the second quarter, largely related to speculation on when interest rates may rise, causing momentum to reverse also. Quality was in favour, however, indicating that investors retained a focus on earnings delivery.
After a positive first quarter for relative performance the Fund lagged its benchmark in the second. Factor exposures in aggregate contributed positively, despite the underperformance of the value factor, with the positive quality and momentum exposures being rewarded. Industry exposures proved less helpful, and overweighting insurance and regional banks while underweighting real estate weighed on returns. With growth-focused technology stocks rebounding, stock selection from within the sector was unrewarded this quarter, with an underweight to chip maker NVIDIA and overweight positions in both Hewlett Packard Enterprise unrewarded. Shares of the former rose strongly in response to a rise in demand for its products amid a global semiconductor shortage, although holding rival chip maker AMD overweight helped offset this to a degree.
Also beneficial this quarter was the overweight allocation to communication services firm Alphabet, owner of Google, whose shares continued to reflect positive momentum in its business after reporting first quarter 2021 revenue growth of 34%, handsomely beating investor expectations.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions américaines ont progressé de 8,5 % en dollars au deuxième trimestre 2021, à l’aune de l’indice S&P 500. De fait, l’indice a atteint une série de plus hauts historiques vers la fin du mois de juin, dopé par la confirmation qu’une version édulcorée du plan d’infrastructure du président Joe Biden a obtenu un soutien bipartite au Sénat. Ce plan, s’il est adopté par le Congrès, s’élèverait à 580 milliards de dollars de nouvelles dépenses et à 1 200 milliards de dollars sur huit ans, soit bien moins que le montant de 2 300 milliards de dollars envisagé à l’origine. Auparavant, l’administration Biden avait annoncé un nouveau plan d’aide de 1 800 milliards de dollars pour les familles et l’éducation.
Le redressement de la croissance économique et des bénéfices, sachant que le déploiement réussi des vaccins a permis un retour progressif à la normale, a soutenu le sentiment des investisseurs à l’égard du marché. Malgré les craintes entourant la hausse de l’inflation aux États-Unis et dans d’autres marchés à travers le monde, les investisseurs ont été rassurés par les déclarations de divers responsables de la Réserve fédérale sur le calendrier probable de relèvements des taux d’intérêt. Toutefois, en fin de trimestre, la projection médiane concernant les taux d’intérêt est passée d’un rehaussement au maximum avant 2024 à deux hausses potentielles en 2023. La banque centrale a relevé ses prévisions d’inflation pour 2021 à 3,4 % et la croissance du PIB à 7 % en raison de la forte reprise de l’économie suite au Covid-19.
Le sentiment restant solide, les valeurs et les secteurs cycliques ont dominé les marchés ce trimestre, l’immobilier, l’énergie et la technologie ayant surperformé. Les sous-performances ont concerné les secteurs liés à la consommation, et les services aux collectivités, généralement jugé être de nature défensive, ont enregistré une performance relative médiocre par rapport à l’indice de référence sur la période sous revue. D’un point de vue factoriel, le rebond des actions sous-évaluées observé au premier trimestre a marqué une pause au deuxième trimestre, principalement sous l’effet des conjectures sur le calendrier du rehaussement des taux d’intérêt, ce qui a également entraîné un retournement du facteur Momentum. Le facteur Qualité a toutefois été prisé, ce qui indique que les investisseurs sont restés focalisés sur le niveau des bénéfices.
Après avoir dégagé une performance relative positive au premier trimestre, le Fonds a sous-performé son indice de référence au deuxième trimestre. Dans l’ensemble, les expositions factorielles ont apporté une contribution positive malgré la sous-performance du facteur Value. Les expositions positives aux facteurs Qualité et Momentum ont par contre été payantes. Les expositions sectorielles ont été moins porteuses et la surpondération des compagnies d’assurance et des banques régionales ainsi que la sous-pondération de l’immobilier ont pesé sur la performance. Face au rebond des valeurs technologiques axées sur la croissance, la sélection de titres dans le secteur s’est montrée peu porteuse ce trimestre. La sous-pondération du fabricant de semi-conducteurs NVIDIA et la surpondération de Hewlett Packard Enterprise n’ont pas porté leurs fruits. L’action NVIDIA a fortement progressé en réaction à l’accroissement de la demande de ses produits dans un contexte de pénurie mondiale de semi-conducteurs, bien que la surpondération du fabricant de composants électroniques AMD ait permis de compenser cette incidence négative dans une certaine mesure. La surpondération de la société de services de communication Alphabet, propriétaire de Google, dont le titre a continué à refléter la dynamique favorable de son activité après la publication d’une croissance de 34 % du chiffre d’affaires au premier trimestre 2021, dépassant largement les attentes des investisseurs, a également stimulé la performance.