# PORTFOLIO PERFORMANCE AND POSITIONING
Class A shares of the portfolio rose in absolute terms but underperformed the MSCI EM in May and for the year to date, net of fees. Given the risk-on sentiment seen throughout the year, this relative underperformance versus the equity index is in line with our expectations, given our allocation to debt of almost a quarter of the portfolio.
During the month, both our exposure to equities and fixed income contributed to absolute returns, while currency exposure detracted. On a year-to-date basis, the portfolio posted similar returns to the benchmark but experienced around 18% lower volatility. This performance was driven by security selection in the underlying equity allocation, which benefited from the value style rotation and the outperformance of dividend-focused stocks.
During May, shares of MediaTek, a fabless semiconductor manufacturer based in Taiwan, detracted as supply-chain constraints hampered production. MediaTek has overtaken market leadership from QUALCOMM as domestic smartphone makers continued to shift to its “system on a chip” (SOC) product, and it is now the number-one supplier of SOCs to lower-end smartphones.
*MSCI indices measure performance of different stock types in geographic areas. They track the performance of the stocks included in the index and are used as the base for exchange-traded funds.
New Oriental Education & Technology Group detracted following reports that the Chinese government is set to propose tough new regulations for the K–12 after-school tutoring industry in order to relieve the academic burden on students and reduce financial pressure on families. The rules are said to include a ban on weekend tutoring and limits on prices charged by tutoring agencies. Roughly 70% of New Oriental’s revenue comes from K–12 tutoring, and weekends generate up to two-thirds of tutoring revenue.
Shares of Taiwan-based technology companies Novatek Microelectronics detracted, along with the broader technology sector, due to the global chip shortage, particularly in display driver chips. The shortfall has triggered slowdowns in production of goods in related industries—such as automotive—and may last through the year as the inability to ramp up production quickly becomes more apparent while demand soars for other related products, such as 5G phones, needing these chips.
FPT, a Vietnam-based IT company, contributed on the strength of a positive earnings report and growth expectations driven by the expansion of its Japanese financial-services client base. Management recently announced that it had taken a majority stake in Base Enterprise, a corporate governance platform provider, in order to bolster its offerings.
Russian-based lender TCS contributed on the back of record 1Q:21 net profits. Management cited a substantial customer-base increase and a smaller-than-expected number of loan losses as key drivers of success. Additionally, TCS continues to diversify its product line away from pure banking in order to capture a wider audience.
Fubon Financial contributed, as shares of the Taiwanese company rose on expectations of a sharp increase in its dividend as earnings rebound.
The top five equity sector weights as a percentage of equity holdings are technology (25%), financials (23%), consumer discretionary (16%), materials (11%) and communication services (7%). The technology and consumer-discretionary sectors weight decreased, while financials and communication-services weights increased.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# PERFORMANCE DU PORTEFEUILLE ET POSITIONNEMENT
Les parts de catégorie A du portefeuille ont progressé en termes absolus, mais sous-performé le MSCI EM en mai et depuis le début de l’année (net de commissions). Avec le climat d’appétit pour le risque qui prévaut depuis janvier, cette sous-performance par rapport à l’indice des actions ne constitue pas une surprise, étant donné que notre allocation obligataire représente près d’un quart du portefeuille.
Au cours du mois, notre exposition aux actions et aux obligations a soutenu la performance absolue, tandis que notre allocation aux devises nous a desservis. Sur l’année, le portefeuille a affiché des performances similaires à celles de son indice de référence, mais
*Les indices MSCI mesurent la performance de différents types d’actions par zones géographiques. Il s’agit de la performance des actions qui les composent. Les indices sont utilisés aussi comme base pour les fonds indiciels cotés.
avec une volatilité inférieure d’environ 18 %. Ce résultat est le fruit de la sélection des valeurs au sein de l’allocation sous-jacente aux actions, qui a profité de la rotation en faveur du style Valeur et la surperfomance des actions orientées dividendes.
En mai, l’action du fabricant de semi-conducteurs sans usine basé à Taïwan MediaTek a baissé, les contraintes logistiques freinant la production. MediaTek a repris le leadership du marché à QUALCOMM, les fabricants domestiques de smartphones poursuivant leur réorientation en faveur de son offre de « systèmes sur puce » (SOC). À cela s’ajoute le fait que le groupe se classe actuellement au premier rang des fournisseurs de SOC pour les smartphones d’entrée de gamme.
New Oriental Education & Technology Group a nui à la performance après des informations de presse indiquant que l'État chinois s’apprêtait à proposer de nouvelles règles strictes pour le secteur du soutien scolaire complémentaire de la maternelle à la terminale en vue d’alléger la charge de travail des élèves et la pression financière sur les familles. Ces règles devraient comporter une interdiction des cours de soutien le week-end et une limitation des prix facturés par les agences de tutorat. Le chiffre d’affaires de New Oriental provient à environ 70 % des cours de soutien de la maternelle à la terminale, les week-ends contribuant jusqu’à hauteur des deux tiers des revenus du tutorat.
L’action de la société technologique taïwanaise Novatek Microelectronics a pénalisé la performance, dans le sillage du secteur technologique dans son ensemble, en raison de la pénurie mondiale de semi-conducteurs, notamment dans les puces de pilote d’écran. Cette pénurie a entraîné un ralentissement de la production de biens dans les secteurs associés, comme l’automobile, et pourrait durer toute l’année, l’incapacité à accroître rapidement la production devenant d’autant plus flagrante que la demande explose pour d’autres produits connexes, telles que les téléphones 5G, qui ont besoin de ces semi-conducteurs.
En revanche, l’entreprise informatique vietnamienne FPT a porté la performance, tirée par de solides résultats et des perspectives de croissance favorables en raison de l’expansion de sa base de clientèle japonaise dans les services financiers. La direction a récemment annoncé que FPT avait acquis une participation majoritaire dans le fournisseur de plateformes de gouvernance d'entreprise Base Enterprise en vue d’étoffer son offre.
La banque russe TCS a apporté une contribution positive au résultat après un bénéfice net record au premier trimestre. Parmi les principaux facteurs de performance, la direction a cité la croissance significative de sa base de clientèle et le niveau plus faible que prévu de ses provisions pour créances douteuses. En outre, TCS continue de diversifier sa gamme de produits au-delà des services bancaires purs pour attirer un public plus large.
Fubon Financial a également soutenu la performance : le titre de la société taïwanaise s’est apprécié dans l’anticipation d’un important relèvement de son dividende compte tenu du rebond de ses bénéfices.
Les cinq principales allocations sectorielles en pourcentage des positions en actions sont la technologie (25 %), la finance (23 %), la consommation discrétionnaire (16 %), les produits de base (11 %) et les services de communication (7 %). Les secteurs de la technologie et de la consommation discrétionnaire ont vu leurs pondérations décroître, tandis les expositions à la finance et aux services de communication ont augmenté.