# MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
February saw volatility come back to the fore and strong pressure on bond yields. The month started without much surprise, with central banks raising their key rates in tandem, 50 bps for the European Central Bank and the Bank of England, and 25 bps for the US Federal Reserve. The Fed again insisted that rates should remain high, and for a longer period than the markets expected.
February’s landmark event was the publication of the US employment report, showing an extremely dynamic labour market in January and unemployment down to 3.4%, thus refuting the hypothesis of a slowdown in the US economy – a necessary condition for a decline in inflation, particularly in the service sectors. As a monetary policy pivot became less likely, bond curves began to steepen significantly, converging towards expectations closer to the scenario hammered out by central banks.
The various economic data that followed confirmed the scenario of a particularly resilient economy and inflation coming down less quickly than expected. In the US, the US ISM services index grew to 55.2 for January, up from 49.6 in the previous month, and retail sales overshot the consensus with a 3% rise. Inflation figures showed a rise in consumer prices to 6.4% year-on-year (+5.6% for core inflation), down slightly from the previous month but higher than economists had expected.
In addition, the Q4 2022 earnings season has continued with more than half of the Eurostoxx companies now reporting. So far, the results have been reassuring, with 7% of companies beating expectations. It should be noted that in February, earnings forecasts for the next 12 months were revised upwards by 3% for the Eurostoxx, and stabilised for the S&P500 index.
The MSCI World in local currency ended down 2.4% over the month, in line with the S&P500. However, there was some disparity between indices, with the Eurostoxx continuing to outperform (+1.9%) while the emerging markets corrected (-6.5%) in the wake of the Chinese markets, which consolidated significantly (-11.4%). On the bond side, yields tightened somewhat with 10-year T-Notes and Bunds closing the month at 2.64% (+37 bps, their highest since 2011) and 3.92% (+41 bps) respectively. On the credit side, demand remains strong for high yield, with average spreads continuing to tighten to around 4.3% (-25 bps), stabilising at 1.48% (-4 bps) for the Barclays Euro Corporate Investment Grade Index. Lastly, against this backdrop, the dollar was up 2.6% against the euro and 4.5% against the yen over the month.
On the portfolio side, the equity weighting was initially increased to 38% through the purchase of EuroStoxx Banks futures, the Métropole Sélection fund, the Oddo BHF Artificial Intelligence fund, and the Ishares MSCI USA ESG and Ishares MSCI Emerging Markets ETFs. However, in view of the strong tension in the bond markets, part of the exposure was again hedged by selling futures on the EuroStoxx 50 and S&P500, reducing the equity weighting to around 32%. On the bond side, we took profits on the Schatz and Bund hedges to increase the portfolio duration to 0.9 years.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Février aura été marqué par le retour de la volatilité et d’une forte tension sur les rendements obligataires. Le mois a pourtant commencé sans grande surprise, les banquiers centraux relevant de concert leurs taux directeurs, respectivement de 50bps pour la Banque Centrale européenne et pour la banque d’Angleterre, et de 25 bps pour la Reserve Fédérale américaine. Ces derniers insistant de nouveau que les taux devraient rester sur des niveaux élevés, et pour une durée plus longue qu’alors anticipée par les marchés. L’évènement aura finalement été la publication du rapport sur l’emploi américain, montrant un marché du travail extrêmement dynamique sur le mois de janvier et un taux de chômage en recul à 3,4%, réfutant ainsi la thèse d’un ralentissement de l’économie américaine, condition nécessaire au recul de l’inflation, notamment dans les secteurs du service. La thèse d’un pivot de politique monétaire perdant en probabilité, les courbes obligataires ont alors commencé à se tendre significativement, convergeant ainsi vers des anticipations plus proches du scénario martelé par les banquiers centraux.
Les différentes données économiques qui ont suivi ont confirmé la thèse d’une économie particulièrement résiliente et d’une inflation refluant moins vite qu’espéré. Aux Etats- Unis, l’ISM des services américains a accéléré à 55,2 (sur le mois de janvier) contre 49,6 pour le mois précédent, et les ventes au détail ont surpris le consensus avec une hausse de 3% sur un mois. Les chiffres d’inflation ont montré une hausse des prix à la consommation à 6,4% sur un an glissant (+5,6% pour l’inflation cœur) en faible recul comparé au mois précédent, mais supérieurs à ce qui était attendus par les économistes.
Par ailleurs, la saison des résultats du 4eme trimestre 2022 s’est poursuivie avec plus de la moitié des sociétés de l’Eurostoxx ayant désormais rendu leur copie. L’exercice est pour l’instant rassurant avec 7% des sociétés qui ont surpris positivement le consensus. A noter que sur ce mois de février, les anticipations de résultats sur les prochains 12 mois ont été révisées à la hausse de 3% pour l’Eurostoxx et se sont stabilisées pour l’indice S&P500.
Sur le mois, le MSCI World en devises locales termine en baisse de -2,4%, performance en ligne avec celle du S&P500. A noter toutefois une certaine dispersion entre les indices, l’Eurostoxx poursuivant sa surperformance (+1,9%) quand les marchés émergents corrigent (-6,5%) dans le sillage des marchés chinois qui consolident de façon significative (-11,4%). Coté obligataire, les rendements se tendent assez fortement avec le Bund et T-Notes 10 ans qui terminent le mois respectivement à 2,64% (+37bps, soit au plus haut depuis 2011) et 3,92% (+41 bps). Coté crédit, la demande reste forte pour le gisement High Yield avec des spreads moyens qui poursuivent leur resserrement à 4,3% (-25bps) environ, quand ces derniers se stabilisent à 1,48% (-4 bps) pour l’indice Investment Grade Barclays Euro Corporate. Enfin, dans ce contexte, le dollar qui reprend 2,6% sur le mois contre l’Euro et 4,5% contre le Yen.
Coté portefeuille, le poids Actions a dans un premier temps été renforcé à 38% via notamment l’achat de Futures sur EuroStoxx Banks, du fonds Métropole Sélection, du fonds Oddo BHF Intelligence Artificielle, et des ETFs Ishares MSCI USA ESG et Ishares MSCI Emerging Markets. Toutefois, face à la forte tension observée sur les marchés obligataires, une partie de l’exposition a de nouveau été couverte via la vente de Futures sur EuroStoxx 50 et S&P500 afin de réduire le poids Actions aux environ de 32%. Coté obligataire, nous avons pris profits sur les couvertures Schatz et Bund pour remonter la duration du portefeuille à 0,9 années.