# Fund manager's report
Global equities made modest gains in local-currency terms in July. Continued worries about inflation and the spread of the Delta variant of COVID-19 around the world weighed on sentiment, as did a slump in Chinese equities because of concerns about a regulatory clampdown. Some positive corporate results, in the US and Europe, drove a rebound and helped investors shrug off some of these concerns. The US dollar weakened, particularly towards month end as the US Federal Reserve (Fed) maintained its accommodative monetary policy stance. Gold prices rose as they benefited from US dollar weakness towards the end of the month. The yield on the US benchmark 10-year treasury bond hit a five-month low during the month as rising COVID-19 infections unnerved investors.
Among sectors, healthcare stocks were the leaders in July, followed by higher-yielding parts of the market such as real estate and utilities. Energy stocks lagged by some margin as the price of oil fell away from mid-month highs on concerns over the spread of the delta variant of Covid-19, increased supply from OPEC and a slowing of growth in leading economies. From a factor perspective, value stocks and smaller companies were once again out of favour, with investors preferring stocks with higher quality and lower volatility.
The portfolio outperformed its benchmark index over the month of July (before fees), mainly driven by the factor exposure of the strategy as the focus on both low volatility and quality was rewarded. The strategy’s defensive positioning was particularly helpful during a bout of market volatility when worries about the spread of the Delta variant of COVID-19 and the impact on the economic recovery unsettled investors.
The portfolio’s active exposure at a sector level also contributed positively to performance this month, particularly the underweight to the energy sector as the price of oil decreased.
In addition, the overweight to the traditionally defensive utilities sector proved beneficial, having held back performance earlier in the year.
Stock selection was rewarded overall, particularly within the IT sector with the underweight to Nvidia and overweight to Oracle featured among the top contributors to performance at an individual stock level. Shares in the latter performed well relative to peers ahead of it releasing earnings in July.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont légèrement progressé en monnaie locale en juillet. Les craintes persistantes entourant l’inflation et la propagation du variant Delta du Covid-19 à travers le monde ont pesé sur le sentiment, tout comme le repli des actions chinoises lié aux craintes suscitées par le durcissement de la réglementation. Les résultats positifs des entreprises aux États-Unis et en Europe ont entraîné un rebond et aidé les investisseurs à écarter certaines de ces inquiétudes. Le dollar américain s’est déprécié, en particulier vers la fin du mois, la Réserve fédérale américaine (Fed) ayant maintenu sa politique monétaire accommodante. Les prix de l’or se sont inscrits en hausse, tirant parti de faiblesse du dollar américain vers la fin du mois. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint un plus bas sur cinq mois courant juillet alors que la multiplication des cas de Covid-19 perturbait les investisseurs.
Sur le plan sectoriel, les valeurs de la santé ont été les plus performantes en juillet, suivies de segments du marché plus rémunérateurs tels que l’immobilier et les services aux collectivités. Les valeurs de l’énergie ont quelque peu
sous-performé alors que les cours du pétrole retombaient de leurs plus hauts atteints en milieu de mois face aux craintes entourant la propagation du variant Delta du Covid-19, l’accroissement de la production de l’OPEP et le ralentissement de la croissance des principales économies. D’un point de vue factoriel, les actions sous-évaluées et les petites entreprises ont de nouveau été délaissées, les investisseurs privilégiant les titres de meilleure qualité et moins volatils.
Le portefeuille a surperformé son indice de référence en juillet (avant frais), principalement grâce à l’exposition factorielle de la stratégie, l’accent mis sur les titres peu volatils et de qualité ayant porté ses fruits. Le positionnement défensif de la stratégie s’est révélé particulièrement bénéfique face au regain de volatilité des marchés alors que les craintes entourant la propagation du variant Delta du Covid-19 et son impact sur la reprise économique perturbaient les investisseurs.
L’exposition active du portefeuille au plan sectoriel a également contribué positivement à la performance ce mois-ci, en particulier la sous-pondération du secteur de l’énergie dans un contexte de baisse des prix du pétrole.
En outre, la surpondération du secteur traditionnellement défensif des services aux collectivités s’est révélée bénéfique, après avoir freiné la performance plus tôt dans l’année.
La sélection de titres a été globalement payante, en particulier dans le secteur des technologies de l’information, la
sous-pondération de Nvidia et la surpondération d’Oracle ayant compté parmi les meilleures contributions individuelles à la performance. Le titre Oracle s’est bien comporté par rapport à ses homologues en amont de la publication des résultats du groupe en juillet.