Conviction Shares
During the financial year, Class A-EUR recorded a performance of 43.37%. April 2020
The action of central banks and governments doing "whatever it takes" to rescue the economy from the brink gave us hope that the worst was behind us. Decisions to return to work began to provide a better environment and stock markets rebounded, ending the month at +5.06% for the Eurostoxx50 (but still - 21.82% for 2020 YTD) and +10.80% for the MSCI World Equity index while the fund posted a performance of +7.14%.
The fund slightly underperformed in early April due to its defensive approach, which helped it outperform during the market crash. The managers continue to look for companies that can perform well in troubled times and have decided to hedge about a third of the dollar exposure.
May 2020
The momentum from the de-containment plans gave investors hope that the economy would return to pre-crisis levels very quickly. The decisions by governments to help companies avoid bankruptcy and by central banks to expand their balance sheets significantly contributed to this month's rise of +4.18% for the Eurostoxx50 (-18.56% in 2020 YTD) and +4.63% for the MSCI World Equity, while the fund recorded a performance of +3.70%.
In May, the fund slightly underperformed due to its bias towards technology stocks, which was impacted by sector rotation in favour of cyclical sectors, as well as by exposure to the USD, despite the decision to maintain a one-third hedge of the dollar exposure against the euro.
June 2020
The massive support from central banks and governments was anticipated by investors. Signals of a revival of consumption in the developed countries and continued comments that whatever it takes would be done to help companies survive also helped push markets higher, with the Eurostoxx50 rising +6.03% (-13.65% in 2020 YTD) and the MSCI World Equity index gaining +2.51%, while the fund posted a performance of
+4.71%.
The fund slightly outperformed in June due to its stock-picking. With exposures to Shop Apotheke, Amazon, Tencent and Worldline, the fund benefited from the resilient business models of these companies during these challenging times. The managers decided to keep the USD exposure unhedged.
July 2020
Corporate reports for the quarter were down in terms of results, which was largely anticipated by analysts. It was a true challenge to anticipate the next two quarters, with massive financial plans being deployed to support employment and the economy. The markets ended July with the Eurostoxx 50 down -1.85% (- 14.57% YTD), while the MSCI World Equity Index was up +3.30% in USD.
August 2020
August was marked by a rebound of the equity markets in limited volumes following the trend initiated in April thanks to the rescue plans of the central banks. The markets ended the month up +3.09% for the Eurostoxx50 (but still -12.62% in 2020 YTD) and +6.12% for the MSCI World Equity Index, whereas the fund posted a performance of +7.32% in August.
The fund significantly outperformed the equity indices this month thanks to its stock selection and sector allocation choices with a bias towards technology companies. The managers decided to keep most of the USD exposure hedged.
September 2020
September saw a correction in the equity markets on the back of profit-taking after the upward trend that began in April. This downward movement was generated by worries about the health situation in addition to the usual concerns before a US presidential election. The markets ended the month at -2.41% for the Eurostoxx50 (-14.73% in 2020) and -3.04% for the MSCI World Equity index, while the fund posted a performance of -3.61%.
The fund slightly underperformed due to its high beta stock selection and allocation to technology sectors, which were impacted by significant profit-taking. The managers have decided to continue to hedge half of the USD exposure in order to reduce the risk of currency volatility.
October 2020
October saw the second Covid wave with new concerns about its impact on the global economies fueling stock market volatility while the suspense over the US presidential election intensified by the day. The markets ended the month at -7.37% for the Eurostoxx50 (-21.01% in 2020) and -3.13% for the MSCI World Equity index, while the fund posted a performance of -2.58% in October.
The fund outperformed this month due to its stock selection and the resilient business model of many of the companies in the portfolio. The managers have decided to continue to hedge half of the US dollar exposure in order to reduce the risk of currency volatility.
November 2020
After the US elections, which did not validate a "Democratic wave", and pharmaceutical companies in phase 3 testing of Covid-19 vaccines, the hope that the economy would return to normal gave investors renewed confidence this month. The markets ended the month up +18.06% for the Eurostoxx50 (but still - 6.74% in 2020 YTD) and +11.84% for the MSCI World Equity Index, whereas the fund posted a performance of +8.53% in November.
The fund underperformed this month: the portfolio is not exposed to the banking or automotive sectors, which appreciated the most in November. The managers have decided to continue to hedge around half of the USD exposure in order to reduce the risk of currency volatility in the fund.
December 2020
The equity markets reacted positively to the vaccination campaign launched in the United States following official FDA approval of two of them. In addition, confirmation that central banks are still supporting the economic recovery continues to fuel this asset class. The indices ended the month up +1.72% for the Eurostoxx50 (-5.14% in 2020) and +4.14% for the MSCI World Equity Index, while the fund turned in a performance of +2.77% for December.
The fund slightly underperformed this month as the low USD exposure suffered from the decline in the US currency. The fund managers decided to participate in Kion's capital increase and to keep two-thirds of the exposure in USD hedged in order to reduce currency volatility in the fund.
January 2021
Equity markets reacted negatively to the third wave of Covid-19 as vaccination processes were late in slowing its spread. Corporate earnings reports show that the overall impact was less negative than expected, but CFOs reminded us that the future is uncertain. The Eurostoxx50 ended the month at -2.00% and the MSCI World Equity index at -0.83%, while the fund recorded a performance of +1.47%.
The fund's outperformance was due to the selection of stocks with good quarterly results (General Electric, SAP, LVMH, etc.). The managers extended the hedge of 60% of the dollar exposure and decided to reduce the positions of Shop Apotheke, Kion and Worldline, which are close to their price targets.
February 2021
The equity markets reacted positively to the news of the effectiveness of the vaccines. Although there were some delays in the roll-out, investors anticipated a normalisation of the economy in the coming months, having accurately priced in the accommodative strategies of central banks and governments. The Eurostoxx50 ended the month at +4.45% (+2.36% for 2021) and the MSCI World Equity at +2.54%, while the fund recorded a performance of +1.86%.
The fund's underperformance in February was due to its exposure to the technology sector, which was hurt by profit-taking as investors became concerned about inflation expectations. The managers decided to maintain the hedging of two-thirds of the US dollar exposure.
March 2021
The major central banks again reassured investors of their accommodative monetary policies for the coming quarters to help the global economy recover from the pandemic. They also underlined their confidence in the management of inflation in the future, which led to a rebound in the equity markets. The Eurostoxx50 ended the month at +7.78% and the MSCI World Equity index at +3.11%, while the fund achieved a performance of +4.30%.
The fund's monthly performance was in line with that of the global equity market index thanks to our allocation to technology stocks. The managers have decided to keep the US dollar exposure two-thirds hedged and not to hedge the other currencies GBP, HKD and USD.
Short Term Crossover Bond
During the financial year, Class A EUR recorded a performance of 8.35%.
We began investing the above fund in the last week of April 2020. By this time credit spreads had widened massively following the spread of Covid-19 and the closure of many economies around the world. Central banks intervened massively in the markets to provide liquidity to the capital markets, to keep interest rates extremely low and to support the refinancing of private companies in the capital markets. Governments also initiated multiple programmes to support the economy.
At the end of April, the spread of the iTraxx Crossover – a composite index that synthesises a basket of CDSs from issuers rated BBB or BB – was trading at around 500 bps after peaking in mid-March at over 700 bps. We considered it a good opportunity to invest the fund under these conditions.
Depending on management constraints, we favoured issuers rated BBB or BB. Initially, we favoured BBB- rated issuers, about 50% of the portfolio, as the credit spreads were large enough to compensate for the credit risk. We invested 35% of the fund in BB-rated bonds and left the rest in cash.
Since the launch of the fund, we have focused on EUR-denominated bonds, as the European Central Bank is extremely active in this market segment, while the USD market was less well supported by the US Federal Reserve.
At the end of Q2, we rebalanced our exposure by reducing the liquidity pocket and the BBB segment in favour of BB-rated securities. Subsequently, during Q3, we shifted a little more to BBB-rated bonds and slightly increased the number of positions in the portfolio. We maintained a high level of sectoral diversity.
Over the period as a whole, credit spreads narrowed sharply thanks to the interventionism of central banks and governments, as well as to the prospect of a vaccine against the coronavirus. At the end of September, the iTraxx Crossover was back to around 350 bps, a tightening of over 150 bps since the end of April.
The European credit market retains potential for appreciation and will continue to be supported by the interventions of the European Central Bank. The ECB is expected to increase the amount and duration of its asset purchases at the end of the year, mainly of private sector bonds within its emergency anti-pandemic purchase programme.
Luxembourg, May 2021
KPMG Luxembourg, Société coopérative
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To the Shareholders of ULYSSES
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Translation (ENFR, 2021-03-31):
Conviction Shares
Au cours de l’exercice, la classe A-EUR enregistre une performance de 43,37%. Avril 2020
L'action des banques centrales et des gouvernements faisant "tout ce qu'il faut" pour sauver l'économie de
l'enfermement donne l'espoir que le pire soit derrière nous. Les décisions de reprendre le travail commencent à offrir un meilleur environnement et les marchés boursiers ont rebondi, terminant le mois avec + 5,06% pour l'Eurostoxx50 (mais toujours -21,82% sur 2020) et avec + 10,80% pour l'indice MSCI World Equity tandis que le fonds affiche une performance de + 7,14%.
Le fonds a légèrement sous-performé sur début avril de par son approche défensive qui avait permis de surperformer lors du krach boursier. Les gérants restent à la recherche de sociétés capables de générer de bonnes performances en période troublée et ont décidé de couvrir environ un tiers de l'exposition au dollar.
Mai 2020
La dynamique issue des plans de dé-confinement donne aux investisseurs l'espoir que l'économie devrait revenir très rapidement sur des niveaux pré-crise. L'ensemble des décisions des gouvernements pour aider les entreprises à éviter les faillites et des banques centrales ouvrant largement leur bilan, ont contribué à la hausse de ce mois de +4,18% pour l'Eurostoxx50 (restant à -18,56% en 2020) et + 4,63% pour le MSCI World Equity tandis que le fonds affiche performe de + 3,70%.
Sur ce mois de mai, le fonds a légèrement sous-performé en raison de son biais sur les valeurs technologiques qui a été impacté par la rotation sectorielle en faveur des secteurs cycliques, ainsi que par une exposition à l'USD, malgré la décision de conserver la couverture d'un tiers de l'exposition au dollar contre l'euro.
Juin 2020
Le soutien massif des banques centrales et des gouvernements est anticipé par les investisseurs. Des signaux de retour de la consommation dans les pays développés et des commentaires continus pour faire tout ce qu'il faut pour aider les entreprises à survivre ont aussi contribué à pousser les marchés à la hausse avec + 6,03% pour l'Eurostoxx50 (restant à -13,65% sur 2020) et avec + 2,51% pour l'indice MSCI World Equity tandis que le fonds affiche une performance de + 4,71%.
Le fonds a légèrement surperformé grâce à sa sélection de titres sur juin. Avec des expositions sur Shop Apotheke, ou Amazon, Tencent et Worldline, le fonds a profité des modèles économiques résilients de ces sociétés pendant ces périodes difficiles. Les gérants ont décidé de maintenir l'exposition USD non couverte.
Juillet 2020
Les résultats trimestriels des entreprises sont en baisse sensible de leurs résultats, largement anticipés par les analystes. C’est aujourd’hui un véritable défi d’anticiper les deux prochains trimestres, alors que de massifs plans financiers sont déployés pour soutenir l’emploi et l’économie. Les marchés ont conclu le mois de juillet sur une baisse de –1.85% de l’Eurostoxx 50 (–14.57% YTD), tandis que le MSCI World Equity Index marquait une hausse de + 3.30%. en USD.
Août 2020
Le mois d'août a été marqué par un rebond des marchés actions dans des volumes restreints suivant la tendance initiée en avril grâce aux plans de sauvetage des Banques Centrales. Les marchés terminent le mois à + 3,09% pour l'Eurostoxx50 (mais toujours -12,62% en 2020) et à + 6,12% pour le MSCI World Equity Index alors que le fonds affiche une performance de + 7,32% en août.
Le fonds a largement surperformé les indices boursiers ce mois-ci grâce à sa sélection de titres et à ses choix d'allocation sectorielle avec un biais sur les entreprises technologiques. Les gérants ont décidé de garder la couverture de la majeure partie de l'exposition USD.
Septembre 2020
Septembre a connu une correction des marchés actions sur fond de prise de profit après la tendance haussière débutée en avril. Des inquiétudes sur la situation sanitaire ont généré ce mouvement à la baisse, en plus des préoccupations habituelles avant une élection présidentielle américaine. Les marchés terminent le mois à -2,41% pour l'Eurostoxx50 (-14,73% en 2020) et à -3,04% pour l'indice MSCI World Equity alors que le fonds affiche une performance de -3,61%.
Le fonds a légèrement sous-performé en raison de sa sélection de titres à bêta élevé et de son allocation aux secteurs technologiques, qui ont été impactés par d'importantes prises de profits. Les gérants ont décidé de continuer à couvrir la moitié de l'exposition en USD afin de réduire le risque de volatilité des devises.
Octobre 2020
Octobre a connu la deuxième vague de Covid avec de nouvelles inquiétudes concernant les impacts sur nos économies mondiales qui alimentent la volatilité des marchés boursiers tandis que le suspense sur l'élection présidentielle américaine s'intensifie de jour en jour. Les marchés terminent le mois à -7,37% pour l'Eurostoxx50 (toujours -21,01% en 2020), à -3,13% pour l'indice MSCI World Equity alors que le fonds affiche une performance de -2,58% en octobre.
Le fonds a surperformé ce mois-ci en raison de sa sélection de titres et de la résilience du modèle économique de nombreuses sociétés détenues dans le portefeuille. Les gérants ont décidé de continuer à couvrir la moitié de l'exposition au dollar américain pour réduire le risque de volatilité des devises.
Novembre 2020
Après les élections américaines, qui n'ont pas validé une « vague démocrate», et des sociétés pharmaceutiques qui testent des vaccins Covid19 en phase 3, l'espoir que l'économie revienne à la normale a redonné confiance aux investisseurs sur ce mois. Les marchés terminent à + 18,06% pour l'Eurostoxx50 (toujours -6,74% en 2020) et à + 11,84% pour l'indice MSCI World Equity alors que le fonds réalise une performance de + 8,53% sur novembre.
Le fonds enregistre une sous performance ce mois-ci : le portefeuille n'est pas exposé au secteur bancaire ni au secteur automobile qui se sont le plus appréciés sur novembre. Les gérants ont décidé de continuer à couvrir environ la moitié de l'exposition en USD afin de réduire le risque de volatilité des devises dans le fonds.
Décembre 2020
Les marchés boursiers ont réagi positivement à la campagne de vaccination lancée aux États-Unis suite à l'approbation officielle de la FDA pour deux d'entre eux. De plus, la confirmation que les banques centrales soutiennent toujours la reprise de l'économie continue d'alimenter cette classe d'actifs. Les indices terminent le mois à +1,72% pour l'Eurostoxx50 (-5,14% en 2020) et à +4,14% pour le MSCI World Equity Index alors que le fonds performe de +2,77% sur décembre.
Le fonds a légèrement sous-performé ce mois-ci, la faible exposition USD ayant souffert de la baisse de la devise américaine. Les gérants du fonds ont décidé de participer à l'augmentation de capital de Kion et de garder la couverture des deux tiers de l'exposition en USD afin de réduire la volatilité des devises dans le fonds.
Janvier 2021
Les marchés actions ont réagi négativement à la troisième vague de Covid19 alors que les processus de vaccination sont en retard pour arrêter sa propagation. La publication des résultats des entreprises montre que l'impact global est moins négatif que les prévisions, mais les directeurs financiers rappellent que l'avenir est incertain. L’Eurostoxx50 termine ce mois à -2,00 % et l'indice MSCI World Equity à -0,83 % alors que le fonds a enregistré une performance de +1,47 %.
La surperformance du fonds provient de la selection de titres bénéficiant de bons résultats trimestriels (General Electric, SAP, LVMH...). Les gestionnaires ont prolongé la couverture de 60% de l'exposition dollar et ont décidé de réduire les positions de Shop Apotheke, Kion et Worldline dont les objectifs de cous sont proches.
Février 2021
Les marchés actions ont réagi positivement à la nouvelle de l’efficacité des vaccins. Même si le déploiement commence avec quelques retards, les investisseurs ont anticipé une normalisation de l'économie pour les mois à venir en ayant bien valorisé les stratégies accommodantes des banques centrales et des gouvernements. L'Eurostoxx50 termine ce mois-ci à +4,45% (+2,36% sur 2021) et le MSCI World Equity à
+2,54%, tandis que le fonds a enregistré une performance de +1,86%.
La sous-performance du fonds en février est due à son exposition au secteur technologique, qui a subi des prises de profits du fait d'anticipations d'inflation suscitant des craintes chez les investisseurs. Les gestionnaires ont décidé de conserver la couverture des deux tiers de l'exposition au dollar américain.
Mars 2021
Les principales banques centrales ont à nouveau rassuré les investisseurs sur leurs politiques monétaires accommodantes pour les prochains trimestres afin d'aider l'économie mondiale à se remettre de la pandémie. Elles ont également souligné leur confiance dans la gestion de l'inflation dans l'avenir ce qui a fait rebondir les marchés d'actions. L'Eurostoxx50 a terminé le mois à +7,78% et l'indice MSCI World Equity à
+3,11%, tandis que le fonds a réalisé une performance de +4,30%.
La performance mensuelle du fonds a été en ligne avec celle de l'indice mondial des marchés actions grâce à notre allocation sur les valeurs technologiques. Les gestionnaires ont décidé de garder l’exposition au dollar américain couverte aux deux tiers et de ne pas couvrir les autres devises GBP, HKD...
Short Term Crossover Bond
Au cours de l’exercice, la classe A EUR enregistre une performance de 8,35%.
Nous avons débuté les investissements du fonds susmentionné au cours de la dernière semaine du mois d’avril 2020. A ce moment les spreads de crédit s’étaient massivement écartés suite à la propagation de la Covid-19 et la fermeture de nombreuses économies dans le monde. Les banques centrales sont massivement intervenues dans les marchés afin de fournir en liquidités les marchés de capitaux, de maintenir les taux d’intérêt extrêmement bas et d’accompagner le refinancement des entreprises privées sur les marchés des capitaux. Les gouvernements également ont initié de multiples programmes de soutien à l’économie.
Fin avril, le spread de l’iTraxx Crossover – indice composite qui synthétise un panier de CDS d’émetteurs notés BBB ou BB - se négociait autour des 500 pbs après avoir atteint un pic à la mi-mars à plus de 700 pbs. Nous avons jugé opportun d’investir le fonds dans ces conditions.
Selon les contraintes de gestion, nous avons privilégié les émetteurs notés BBB ou BB. Dans un premier temps, nous avons privilégié les émetteurs notés BBB, environ 50% du portefeuille, les spreads de crédit étant suffisamment importants pour compenser le risque de crédit. Nous avons investi 35% du fonds sur des obligations notées BB et laissé le reste en liquidités.
Depuis le lancement du fonds, nous nous sommes focalisés sur des obligations libellées en EUR, la Banque Centrale Européenne étant extrêmement active sur ce segment de marché, tandis que le marché en USD était moins bien soutenu par la Réserve fédérale américaine.
En fin de T2, nous avons rebalancé notre exposition en réduisant la poche de liquidité et le segment des BBB au bénéfice des titres notés BB. Par la suite, au cours du T3, nous sommes revenus un peu plus sur les obligations notées BBB et avons par la même légèrement augmenté le nombre de positions en portefeuille. Nous avons maintenu une grande diversité sectorielle.
Sur l’ensemble de la période, les spreads de crédit se sont fortement resserrés grâce à l’interventionnisme des banques centrales et des gouvernements mais aussi grâce aux perspectives de l’arrivée prochaine d’un vaccin contre le coronavirus. L’iTraxx Crossover à la fin septembre est revenu à environ 350 pbs, soit un resserrement de plus de 150 pbs depuis la fin avril.
Le marché du crédit européen conserve un potentiel d’appréciation et restera soutenu par les interventions de la Banque Centrale Européenne. Cette dernière devrait d’ailleurs augmenter en fin d’année le montant et la durée de ses achats d’actifs et principalement d’obligations du secteur privé au sein de son programme d’achat d’urgence anti-pandémie.
Luxembourg, mai 2021
KPMG Luxembourg, Société coopérative
39, Avenue John F. Kennedy L-1855 Luxembourg
Tel.: +352 22 51 51 1
Fax: +352 22 51 71
E-mail: info@kpmg.lu Internet: www.kpmg.lu
Aux Actionnaires de ULYSSES
12, Rue Eugène Ruppert L - 2453 Luxembourg