# MARKET OVERVIEW
The month of November was marked by increased confidence in the “peak rates” narrative, i.e. central banks being at the end of their tightening cycles. In the US, despite the 4.9% annualised jump in GDP, the Fed kept its reference rate unchanged, and Fed Chair Powell struck a more dovish tone at his latest press conference. Falling inflation and weak economic prints, including manufacturing and labour market data, contributed to the “peak rates” narrative, particularly in Europe, where Germany is in recession. As a consequence, the general move towards lower bond yields witnessed in November has been supportive of developed market equities. In China, November saw an acceleration in government borrowing to support fiscal expansion, with an estimated RMB 1.2 trn to be spent. Local officials will likely be put under growing pressure to deploy these funds as soon as possible, which should provide a boost to investment in China.
Looking ahead, there is still optimism that the US economy could enter a late maturing growth cycle without a recession. On the positive side, falling inflation could support real consumer purchasing power if labour markets remain solid, economies may also be sufficiently strong to structurally support higher rates, and productivity gains could accelerate through the deployment of AI-driven solutions across industries. On the cautious side, the lagged effect of high rates on corporate and government fiscal stability is still an open question, while geopolitical risks remain high. Many segments of the equity market have already been priced cautiously and could become attractive asymmetric opportunities. We remain firmly focused on the quality of our investments.
In November, equity markets showed a strong performance of 9.4%.
Performances were strong across all regions, ranging from +9% to
+10%, with European equities leading the way, followed by US equities, while Japanese came in last. During the month, all sectors within the MSCI World index performed positively. Notably, the Information Technology sector was the strongest, with a performance of +13.7%, followed by Real Estate (+11.7%) and Consumer Discretionary (+10.8%). Conversely, the weakest sectors were Energy (+0.3%) and traditional defensive sectors such as Consumer Staples (+4.3%) and Health Care (+5.7%).
Growth was the best-performing style in November, followed by Quality, with Value close behind.

Translation (ENFR, 2023-11-30):
# APERÇU DU MARCHÉ
Le mois de novembre a été marqué par une confiance accrue dans l’idée d’un pic des taux d’intérêt, c’est-à-dire que les banques centrales se rapprochent de la fin de leur cycle de resserrement monétaire. Aux Etats-Unis, malgré la hausse annualisée de 4,9% du PIB, la Réserve fédérale américaine (Fed) a laissé son taux de référence inchangé et son président, Jerome Powell, a adopté un ton plus conciliant lors de sa dernière conférence de presse. La baisse de l’inflation et la faiblesse des chiffres économiques, y compris les données sur le secteur manufacturier et le marché de l’emploi, ont contribué à l’idée d’un « pic des taux d’intérêt », en particulier en Europe, où l’Allemagne est entrée en récession. Par conséquent, la tendance générale à la baisse des rendements obligataires observée en novembre a soutenu les actions des marchés développés. En Chine, le mois de novembre a été marqué par une accélération des emprunts publics destinés à soutenir l’expansion budgétaire, avec des dépenses futures estimées à
RMB 1’200 milliards. Les autorités locales seront probablement soumises à une pression croissante pour déployer ces fonds le plus rapidement possible, ce qui devrait stimuler les investissements en Chine.
Pour l’avenir, l’optimisme quant à la possibilité pour l’économie américaine d’entrer dans un cycle de croissance tardif, sans récession, reste entier. Du côté positif, la baisse de l’inflation pourrait soutenir le pouvoir d’achat réel des consommateurs dans la mesure où les marchés de l’emploi restent solides, les économies pourraient être suffisamment fortes pour structurellement soutenir des taux d’intérêt plus élevés et les gains de productivité pourraient s’accélérer grâce au déploiement de solutions axées sur l’intelligence artificielle (IA) dans tous les secteurs. D’un point de vue plus prudent, l’effet décalé des taux élevés sur la stabilité budgétaire des entreprises et des gouvernements reste une question ouverte, alors même que les risques géopolitiques restent élevés. De nombreux segments du marché actions ont déjà été évalués avec prudence et pourraient devenir des opportunités asymétriques attractives. Nous restons résolument concentrés sur la qualité de nos investissements.

## En novembre, les marchés actions ont enregistré une solide performance de 9,4%. Les performances ont été solides dans toutes les régions, allant de +9% à +10%, les actions européennes s’inscrivant
en tête, suivies de leurs homologues américaines, tandis que les actions japonaises arrivaient en dernière position. Au cours du mois, tous les secteurs de l’indice MSCI World ont enregistré une performance positive. Notamment, le secteur des technologies de l’information a été le plus solide, avec une performance de +13,7%, suivi de l’immobilier (+11,7%) et de la consommation non essentielle (+10,8%). A l’inverse, les secteurs les plus faibles ont été l’énergie (+0,3%) et les secteurs défensifs traditionnels tels que la consommation courante (+4,3%) et la santé (+5,7%).

## Au niveau des styles, la croissance a enregistré la meilleure performance en novembre, suivie de la qualité et, juste derrière, de la valeur.