# Management commentary
### Market environment
The MSCI EM index fell in December (-1.4%, net in USD terms) and outperformed the MSCI World index (-4.3%). EM equities and currencies were mixed as investors weighed the impact of latest moves by China to reopen its economy on the outlook for global growth and inflation. The Fed hiked rates by 50 bps in December and the trend echoed in the EM sphere with India (35bp), Taiwan (12.5bp), Mexico (50bp), Indonesia (25bp), the Philippines (50bp), Peru (25bp), Colombia (100bp) and Egypt (300bp) all raising rates. The move in equities was supported by FX, as most EM currencies strengthened against USD.
Brent oil prices fell 1.8%, to close at USD84.97/bbl, after a volatile month. Prices fell in the first week of the month due to recessionary fears, which gradually recovered on expectations of demand coming from China, with faster than expected reopening of the economy. Base metals had another stellar month, driven by Iron Ore (+16.7%), Nickel (+11.2%), Steel (+9.8%) and Copper (+2.2%). The rally continued on the optimism that China will drive a relaxation of Covid policy that has taken a heavy toll on the economy.
Among regions, the MSCI EM Asia index (-0.8%) led again this month, while the MSCI EMEA index (-3.1%) and the MSCI Latin America index (-4.0%) lagged. The MSCI Turkey index (+8.0%) was the best performing market while the MSCI Qatar index was the worst performing market (-10.8%) dragged down by steep losses in natural gas. Among key markets, the MSCI China index rose 5.2% supported by earlier-than-expected reopening and easing property regulations. The MSCI Taiwan index (-5.5%) and MSCI South Korea index (-5.2%) both continued to suffer from the tech sell-off while the MSCI India index fell (-5.5%), underperforming the rest of EM due to foreign investors outflows. The MSCI Brazil index (-3.0%) fell as risk aversion was due to uncertainties around the composition of the future government and possible reforms. The MSCI South Africa index (-3.9%) was also under pressure due to political uncertainty as President Cyril Ramaphosa was re-elected as the leader of the African National Congress after surviving impeachment.

### Portfolio performance

### The fund outperformed its benchmark this month, which was mostly due to country allocation and stock selection.
Country wise, the positive contribution was notably due to overweighting Hong Kong as well as underweighting Taiwan and India, which more than counterbalanced the detraction of underweighting China and Thailand, and overweighting the UAE. Sector allocation contributed slightly negatively over the month. This was mostly due to overweighting Industrials in Hong Kong, overweighting Consumer discretionary in Brazil as well as Real estate in China, and despite the positive effects of overweighting Energy in Mexico, underweighting Information technology in China and underweighting Communication services in the UAE. Stock selection was a positive contributor over the month. Among main contributors were an education services provider, an online travel agency, an auto dealer and a sportswear retailer, all in China as well as a South African bank.
In terms of movements and with more evidence of relaxation of the zero-Covid policy in China, we invested on a sportswear retailer to get more exposure to the reopening thematic. Conversely, we reduced our exposure on a Saudi bank. Even though, valuation multiples are more attractive both in Price-to-Book Value and Price to Earnings terms, we lowered our overweight position on the stock given damage on management credibility after their 5% stake investment in investment in a European leading financial services company. We are also a little bit more cautious on Saudi banks taking into account the upcoming FED rate cut policy sometime later in 2023 or in 2024 and current liquidities issues faced by the banking system that could adversely impact banks Net Interest Margins.

### Outlook
2022 faced some strong headwinds: (1) global monetary tightening and tapering, (2) elevated valuations of the U.S. market, (3) lingering uncertainty on earning growth in China, (4) geopolitical risk, (5) sector valuation dichotomies
We believe that 2023 environment should be more supportive for EM equities. Indeed, inflation may be peaking, leading to a change in tone from Central Banks, while valuations for EM Equities are attractive vs past and Chinese growth is likely to accelerate as the Chinese government has exited its zero-Covid policy.
We should monitor any escalation in geopolitics risks or a sharp rebound in commodity/energy prices, post Chinese growth acceleration, as it would likely mean a more sticky inflation and interest rates environment.
With a longer-term view, we continue to think that improvement in capital expenditure discipline, the lack of major macroeconomic imbalances, and increasing payout ratio, should help emerging economies to reduce economic and profit volatility.

### NB: EM stands for Emerging Markets and DM for Developed Markets

Translation (ENFR, 2022-12-31):
# Commentaire de gestion
### Environnement du marché
L'indice MSCI EM a reculé en décembre (-1,4%, net en USD) et a surperformé l'indice MSCI World (-4,3%). Les actions et les devises des pays émergents ont été mitigées, les investisseurs évaluant l'impact des dernières mesures prises par la Chine pour rouvrir son économie sur les perspectives de croissance et d'inflation mondiales. La Fed a relevé ses taux de 50 pb en décembre et la tendance s'est répercutée dans la sphère émergente avec l'Inde (35 pb), le Taïwan (12,5 pb), le Mexique (50 pb), l'Indonésie (25 pb), les Philippines (50 pb), le Pérou (25 pb), la Colombie (100 pb) et l'Égypte (300 pb), qui ont tous relevé leurs taux. Le mouvement des actions a été soutenu par les devises, car la plupart les devises des pays émergents se sont appréciées par rapport au dollar.
Les prix du pétrole Brent ont baissé de 1,8%, pour clôturer à 84,97 USD/bbl, après un mois volatile. Les prix ont chuté au cours de la première semaine du mois en raison des craintes de récession, qui se sont progressivement redressées grâce aux attentes de la demande provenant de la Chine, avec une réouverture plus rapide que prévu de l'économie. Les métaux de base ont connu un autre mois exceptionnel, porté par le minerai de fer (+16,7 %), le nickel (+11,2 %), l'acier (+9,8 %) et le cuivre (+2,2 %). Le rallye s'est poursuivi grâce à l'optimisme quant à la volonté de la Chine d'assouplir la politique Covid, qui a fait payer un lourd tribut à l'économie.
Parmi les régions, l'indice MSCI EM Asia (-0,8 %) est resté en tête ce mois-ci, tandis que l'indice MSCI EMEA (-3,1 %) et l'indice MSCI Latin America (-4,0 %) ont été à la traîne. L'indice MSCI Turquie (+8,0 %) a été le marché le plus performant, tandis que l'indice MSCI Qatar a été le moins performant (-10,8 %), tiré vers le bas par de fortes pertes dans le secteur du gaz naturel. Parmi les marchés clés, l'indice MSCI Chine a progressé de 5,2 %, soutenu par une réouverture plus tôt que prévu et un assouplissement de la réglementation immobilière. L'indice MSCI Taïwan (-5,5 %) et le MSCI Corée du Sud (-5,2 %) ont continué à souffrir de la liquidation des valeurs technologiques, tandis que l'indice MSCI Inde a chuté (-5,5 %), sous-performant le reste des marchés émergents en raison des sorties de capitaux des investisseurs étrangers. L'indice MSCI Brésil (-3,0%) a chuté à cause de l'aversion au risque induite par les incertitudes entourant la composition du futur gouvernement et les éventuelles réformes. L'indice MSCI Afrique du Sud (-3,9 %) a également été sous pression en raison de l'incertitude politique, le président Cyril Ramaphosa ayant été réélu à la tête du Congrès national africain après avoir survécu à une procédure de destitution.

### Performance du portefeuille

### Le fonds a surperformé son indice de référence ce mois-ci, ce qui s'explique principalement par l'allocation par pays et la sélection de titres.
Au niveau des pays, la contribution positive est notamment due à la surpondération de Hong Kong ainsi qu'à la sous-pondération du Taïwan et de l’Inde, qui ont plus que contrebalancé les pertes dues à la sous-pondération de la Chine et de la Thaïlande et à la surpondération des Emirats Arabes Unis. L'allocation sectorielle a eu une contribution légèrement négative au cours du mois. Cette situation est principalement due à la surpondération de l'industrie à Hong Kong, à la surpondération de la consommation discrétionnaire au Brésil ainsi que de l'immobilier en Chine, et malgré les effets positifs de la surpondération de l'énergie au Mexique, de la sous-pondération des technologies de l'information en Chine et de la sous-pondération des services de communication aux EAU. La sélection de titres a été un facteur positif au cours du mois. Parmi les principaux contributeurs, citons un fournisseur de services éducatifs, une agence de voyages en ligne, un concessionnaire automobile et un détaillant de vêtements de sport, tous situés en Chine, ainsi qu'une banque sud-africaine.
En termes de mouvements et avec plus de preuves de l'assouplissement de la politique de zéro Covid en Chine, nous avons investi sur un détaillant de vêtements de sport pour obtenir plus d'exposition à la thématique de la réouverture.
A l'inverse, nous avons réduit notre exposition sur une banque saoudienne. Bien que les multiples de valorisation soient plus attrayants, tant en termes de rapport cours-valeur comptable et de rapport cours-bénéfices, nous avons réduit notre position surpondérée sur le titre en raison de l'atteinte à la crédibilité de la direction après sa prise de participation de 5% dans une société européenne de services financiers de premier plan. Nous sommes également un peu plus prudents à l'égard des banques saoudiennes, compte tenu de la politique de réduction des taux de la Fed à venir plus tard en 2023 ou en 2024 et des problèmes de liquidités actuels du système bancaire, qui pourraient avoir un impact négatif sur les marges d'intérêt nettes des banques.

### Perspectives
L'année 2022 a été confrontée à de forts vents contraires : (1) le resserrement et la réduction progressive de la politique monétaire mondiale, (2) les valorisations élevées du marché américain, (3) l'incertitude persistante sur la croissance des bénéfices en Chine, (4) le risque géopolitique, (5) les dichotomies de valorisation sectorielle.
Nous pensons qu’en 2023 l'environnement devrait être plus favorable aux actions des pays émergents. En effet, l'inflation pourrait atteindre un pic, entraînant un changement de ton de la part des banques centrales, tandis que les valorisations des actions des pays émergents sont attrayantes par rapport au passé et que la croissance chinoise devrait s'accélérer, le gouvernement chinois étant sorti de sa politique de zéro Covid.
Nous devrions surveiller toute escalade des risques géopolitiques ou un fort rebond des prix des matières premières/de l'énergie, après l'accélération de la croissance chinoise, car cela signifierait probablement un environnement plus rigide en matière d'inflation et de taux d'intérêt.
Dans une perspective à plus long terme, nous continuons de penser que l'amélioration de la discipline en matière de dépenses d'investissement, l'absence de déséquilibres macroéconomiques majeurs et l'augmentation du ratio de distribution devraient aider les économies émergentes à réduire la volatilité de l'économie et des bénéfices.