# Japanese Smaller Companies Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance review
For the year ended 30 September 2020, the value of Japanese Smaller Companies - A Accumulation Shares increased by 10.30% compared to an increase of 4.44% in the benchmark, the MSCI Japan Small Cap TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, JPY.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, JPY.
The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as suck. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecast or prediction.
The MSCI information is provided on an “as is” basis and the user of this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information (collectively, the “MSCI Parties”) expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness,
noninfringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) any other damages. (www.msci.com)
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
The Japanese market rose in the 12 months under review. Initially, there was optimism that the US and China had put aside their differences and were working towards a partial trade agreement, thus preventing further tariff wars. This, coupled with expectations for an improvement to corporate earnings, helped local equities end 2019 on a positive note.
However, that event was soon overtaken by Covid-19, which spread rapidly across the globe in the new year. Many countries imposed lockdowns to stem the contagion, paralysing international trade.
In Japan, the government declared a state of emergency due to a jump in local infections in May, particularly for Tokyo.
As economies floundered from the lockdowns and other virus curbs, governments and central banks globally resorted to fiscal and monetary tools to prop up faltering growth. Similarly, Japanese lawmakers passed a US$240 billion supplementary budget to fund a one-time cash handout scheme for residents. This was followed by a proposed second supplementary budget of US$298 billion to support struggling businesses, fund payroll subsidies and boost the healthcare system. Meanwhile, the Bank of Japan ramped up its purchase of government and corporate debt to inject liquidity and stabilise financial markets. It later also increased the size of its Covid-19 lending programme to US$1 trillion. These measures helped support share prices.
Local equities received another boost towards the end of the period as Yoshihide Suga was appointed prime minister. He pledged to continue with the policies of his predecessor,
Shinzo Abe, who stepped down for health reasons. Suga also promised to speed up structural reforms, including increasing the level of competitiveness among small- and medium-sized
enterprises, regional banks and mobile phone carriers. Sentiment further improved as regional authorities, including the
Tokyo Metropolitan Government, downgraded their Covid-19 alert levels amid easing infection rates.
Portfolio review
The Fund outperformed the benchmark on positive allocation and stock selection.
At the stock level, key contributors included Nippon Paint.
Its shares rose on investor expectations for easing input prices as oil prices remain low and on building expectations for Chinese stimulus. The stock was also buoyed by positive sentiment from its acquisition of Singapore-based Wuthelam’s Indonesian business and joint ventures across Asia.
Meanwhile drugstore chain Welcia Holdings’ shares rose after its results beat expectations, due to robust demand for hygiene products and daily necessities during the pandemic.
Elsewhere, communications systems provider NEC Networks & System Integration gained on expectations of further growth in network integration demand for a wide range of office and social infrastructure applications.
Conversely, convention and event management services provider TKP Corporation dented performance. Its shares declined on concerns about prolonged weak demand for conference rooms and hotels, due to the effects of the virus, which could weigh on its leveraged balance sheet following the recent acquisition of Regus Japan. Nevertheless, we still like the company for its growth strategy which has helped it win market share with a combination of good locations, quality food and competitive pricing.
Meanwhile, real estate developer Tokyu Fudosan’s shares also retreated. Investors worried that the pandemic would continue to hamper its consumer-facing and agency-related business lines, as well as demand for office space. We still favour the company.
It stands to gain from the re-development of several commercial projects in Tokyo’s prime Shibuya district, due to its affiliation with railway operator Tokyu Corp. Additionally, we believe a few major projects will begin contributing to earnings in the next two to three years. Its balance sheet also remains healthy after a share placement in 2019.
Elsewhere, holding IT systems integrator Net One Systems weighed on the fund. Its shares dropped amid concerns that the company, along with several others firms, had artificially boosted sales through a series of questionable transactions. We have since exited the company after the event raised questions about
its quality.
While this development with Net One is disappointing, it again underscores the importance of continual engagement with companies, alongside capital discipline, as core tenets of a sustainable investment process. This comes at a time when we have been increasingly concerned about internal controls of Japanese companies: Management are under pressure to reach targets, companies are facing labour shortage issues, and firms are
increasingly forced to globalise their businesses even as internal processes have yet to catch up. We believe that Net One remains well-positioned to benefit from the rising adoption of
cloud-computing in Japan. However, this unfortunate event raised enough questions on governance to warrant exiting our position despite the promising industry prospects.
Elsewhere, we divested advertising agency Soldout Inc on growing concerns about its management team’s ability to execute. Next, we sold entertainment facilities operator Aeon Fantasy on its mixed outlook, snack food manufacturer Calbee on concerns for its overseas expansion plans, and 100-yen shop operator Seria along with medical equipment maker Mani, as valuations were no longer attractive. These were followed by our exits from Canon Electronics and paint maker SK Kaken due to a lack of improvement in their capital management policies despite our engagement efforts over a number of years. Finally, we sold commercial refrigerator maker Fukushima Galilei, cosmetics company Mandom and funeral services firm Heian Ceremony Service in view of better opportunities elsewhere.
Subsequently, we used the proceeds to initiate positions in
names whose businesses have exposure to a number of long-term structural tailwinds, and thus have good potential to grow.
Aside from the companies already mentioned in the interim report, we subsequently invested in these holdings during the second half of the period: IT services company SB Technology which has a strong track record of cloud integration for Microsoft Azure, positioning it favourably to capture rising demand for cloud-based systems and solutions; Zenkoku Hosho, the largest third-party mortgage guarantor in Japan. We expect banks to increasingly outsource their guarantees to external entities,
such as Zenkoku, to improve capital requirements and minimise credit risk; Haba Laboratories, a domestic mail order cosmetics company that focuses on natural products. A portion of its business has been affected by the fall in inbound tourism and the closure of department stores. However, the bulk of its model lies in a sticky mail order-driven customer base that is relatively insulated from the impact of social distancing restrictions; Mimasu Semiconductor, a high-end semiconductor wafer processing company. It has a good relationship with global powerhouse
Shin-etsu Chemical, and orders from this key client form a stable base for Mimasu’s earnings; Maruzen Showa, which we believe operates a differentiated business model within integrated logistics as well as third-party logistics (3PL). Combined with its relatively solid balance sheet, we expect consistent growth to boost profits; Shoei, which should continue to grow its market share of motorcycle helmets, while its robust positioning will likely drive higher average selling prices; Menicon, Japan’s largest contact lens maker that is well-positioned to achieve stable earnings growth through market share gains, conversion of users to 1-day lenses, which have higher monthly average-selling prices, and growth in China through the sale of myopia-correcting lenses;
and mail-order apparel company Scroll, which has a loyal and expanding customer base, as well as a growing outsourcing business that provides one-stop solutions to other mail order and e-commerce operators.
Outlook
The medium-term outlook is hazy as a fresh wave of coronavirus cases worldwide may smother a nascent recovery. Although several Covid-19 vaccine trials have shown promise, the timeline and success for such treatments are still unclear. Adding to the uncertainty are escalating tensions between Washington and Beijing in the lead-up to the US presidential elections in November.
In spite of these challenges, we believe the solid fundamentals of the Fund’s holdings, coupled with their managements’ agility, should allow these companies to recover faster than the broader market. Our holdings retain healthy balance sheets and generate free cash flow. Their management’s experience in successfully navigating previous crises should also prove to be a valuable asset. Furthermore, we actively engage with our holdings to ensure robust levels of corporate governance and high standards of sustainability. We remain committed to our bottom-up investing approach, with an emphasis on seeking out good quality companies at attractive valuations.
Asia Pacific Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | JP¥’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 49,399,543 |
| Cash at bank |  | 539,558 |
| Interest and dividends receivable |  | 214,921 |
| Subscriptions receivable |  | 172,150 |
| Receivable for investments sold |  | 84,961 |
| Total assets |  | 50,411,133 |
| Liabilities |  |  |
| Payable for investments purchased |  | 506,940 |
| Taxes and expenses payable |  | 45,013 |
| Redemptions payable |  | 43,201 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 57,407 |
| Other liabilities |  | 36,661 |
| Total liabilities |  | 689,222 |
| Net assets at the end of the year |  | 49,721,911 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | JP¥’000 |
| --- | --- |
| Income Investment income Stocklending income | 2.3 16 | 760,258 74,233 |
| Total income |  | 834,491 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 530,471 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 86,530 |
| Distribution fees | 4.1 | 563 |
| Other operational expenses |  | 1,407 |
| Bank interest |  | 6,206 |
| Total expenses |  | 625,177 |
| Net gains from investments |  | 209,314 |
| Realised gains on investments |  | 397,500 |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 359,882 |
| Realised currency exchange gains |  | 76,913 |
| Net realised gains |  | 834,295 |
| Increase in unrealised appreciation |  |  |
| on investments |  | 2,809,488 |
| Decrease in unrealised appreciation on |  |  |
| forward currency exchange contracts |  | (81,383) |
| Unrealised currency exchange gains |  | 18 |
| Net unrealised gains |  | 2,728,123 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 3,771,732 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | JP¥’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 51,309,945 |
| Net gains from investments |  | 209,314 |
| Net realised gains |  | 834,295 |
| Net unrealised gains |  | 2,728,123 |
| Proceeds from shares issued |  | 24,320,593 |
| Payments for shares redeemed |  | (29,617,075) |
| Net equalisation paid | 10 | (26,623) |
| Dividends paid | 5 | (36,661) |
| Net assets at the end of the year |  | 49,721,911 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc GBP | A Acc Hedged CHF | A Acc Hedged EUR | A Acc Hedged USD | A Acc JPY |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 3,118,752 | 7,650 | 1,272,795 | 1,405,500 | 5,367,190 |
| Shares issued during the year | 1,731,080 | 5,428 | 206,251 | 964,036 | 743,591 |
| Shares redeemed during the year | (2,015,523) | (7,743) | (602,662) | (1,816,003) | (3,383,582) |
| Shares outstanding at the end of the year | 2,834,309 | 5,335 | 876,384 | 553,533 | 2,727,199 |
| Net asset value per share | 12.8443 | 18.3856 | 27.0842 | 22.2559 | 1,751.6580 |

| A Acc USD A | I Acc GBP | I Acc Hedged EUR | I Acc Hedged USD | I Acc JPY |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 670 | 500 | 1,174,804 | 1,385,577 | 12,008,585 |
| Shares issued during the year | - | 8,250,724 | 170,440 | 276,872 | 968,975 |
| Shares redeemed during the year | (670) | (3,457,318) | (720,178) | (337,413) | (3,291,222) |
| Shares outstanding at the end of the year | - | 4,793,906 | 625,066 | 1,325,036 | 9,686,338 |
| Net asset value per share | - | 11.2661 | 18.8071 | 13.2300 | 1,752.4617 |

| I AInc JPY | S Acc JPY | W Acc Hedged USD A | W Acc JPY | X Acc GBP |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 4,811,263 | 4,661 | 450 | 5,545,381 | 177,242 |
| Shares issued during the year | 883,099 | 313 | - | 2,717,250 | 114,428 |
| Shares redeemed during the year | (1,009,116) | (1,590) | (450) | (4,164,598) | (94,760) |
| Shares outstanding at the end of the year | 4,685,246 | 3,384 | - | 4,098,033 | 196,910 |
| Net asset value per share | 1,229.8492 | 194,667.8159 | - | 13.3855 | 29.9060 |

| X Acc Hedged CHF | X Acc Hedged EUR | X Acc Hedged USD | X Acc JPY | X Acc USD A |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 364,856 | 177,793 | 5,218 | 11,287,461 | 670 |
| Shares issued during the year | - | 907,882 | 31,628 | 350,526 | - |
| Shares redeemed during the year | (134,400) | (892,128) | (30,773) | (10,360,701) | (670) |
| Shares outstanding at the end of the year | 230,456 | 193,547 | 6,073 | 1,277,286 | - |
| Net asset value per share | 11.9546 | 18.2157 | 14.1069 | 30.9235 | - |

| Z Acc Hedged USD A | Z Acc JPY |
| --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 421 | 478 |
| Shares issued during the year | - | - |
| Shares redeemed during the year | (421) | - |
| Shares outstanding at the end of the year | - | 478 |
| Net asset value per share | - | 1,772.3385 |

A 
Share class closed 12 May 2020.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	JP¥’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 99.36% Equities 99.36% Basic Materials 5.22% Kansai Paint Co	379,800	991,658	1.99 Nippon Paint Holdings Co	148,100	1,601,701	3.23 |
| 2,593,359	5.22 |
| Consumer Goods 14.96% Central Automotive Products	210,300	466,656	0.94 Fujibo Hodldings	263,600	966,094	1.94 Haba Laboratories ∞	 54,800	230,845	0.46 Ichikoh Industries Ltd	1,515,000	695,385	1.40 Katitas	259,000	771,432	1.55 Milbon Co	221,800	1,238,752	2.49 Musashi Seimitsu Industry Co	447,000	495,053	1.00 Pigeon Corp	120,000	563,700	1.13 Pilot Corp	91,600	283,502	0.57 Shinniho ∞	 284,100	765,081	1.54 Shoei	206,000	719,970	1.45 Tamron Co	146,600	243,063	0.49 |
| 7,439,533	14.96 |
| Consumer Services 13.84% Ain Holdings Inc	100,500	740,685	1.49 Direct Marketing *	 150,000	405,000	0.81 EduLab ∞	 82,500	722,700	1.45 Resorttrust Inc	659,000	1,056,377	2.12 San-A Co	69,000	320,160	0.64 Scroll ∞	 386,000	352,418	0.71 USS Co ∞	 571,400	1,074,803	2.17 ValueCommerce	323,000	1,137,768	2.30 Welcia Holdings	231,000	1,069,530	2.15 |
| 6,879,441	13.84 |
| Financials 11.01% Daibiru Corp	909,200	1,110,588	2.23 Heiwa Real Estate	575,900	1,670,974	3.36 Nihon M&A Center	129,000	773,355	1.56 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	JP¥’000	% |
| --- |
| Tokyu Fudosan ∞	 2,055,100	928,905	1.87 Zenkoku Hosho	239,000	988,265	1.99 |
| 5,472,087	11.01 |
| Health Care 10.42% As One ∞	 106,800	1,614,815	3.25 Asahi Intecc Co	309,000	1,018,928	2.05 BML	335,500	1,063,535	2.14 Eiken Chemical Co Ltd	358,000	757,707	1.52 Menicon	33,900	238,487	0.48 RION	203,200	489,102	0.98 |
| 5,182,574	10.42 |
| Industrials 24.92% Aeon Delight Co	168,200	489,714	0.98 Amada Co ∞	 1,388,600	1,365,688	2.75 Azbil	412,000	1,617,100	3.25 Daiwa Industries	732,200	692,661	1.39 Funai Soken Holdings	245,900	610,078	1.23 JEOL	107,000	386,805	0.78 Maruzen Showa Unyu	141,100	506,902	1.02 Nabtesco Corp	487,600	1,860,194	3.75 Naigai Trans Line ∞	 354,400	456,113	0.92 Sakai Moving Service	49,000	251,860	0.51 Sansan ∞	 110,800	752,886	1.51 Seino Holdings	473,000	722,035	1.45 Sho-Bond Holdings Co	288,800	1,508,980	3.03 TKP Corp ∞	 133,400	300,484	0.60 Zuken	307,400	868,712	1.75 |
| 12,390,212	24.92 |
| Technology 16.94% Advanced Media ∞	 290,900	259,046	0.52 Elecom Co Ltd	267,400	1,383,794	2.78 Fuji Soft	154,000	834,680	1.68 Fukui Computer	153,900	473,243	0.95 MCJ	965,100	923,118	1.86 Mimasu Semiconductor Industry	291,000	699,564	1.41 NEC Networks & System Integration	502,300	1,012,135	2.04 Sanken Electric Co Ltd	310,400	762,032	1.53 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	JP¥’000	% |
| --- |
| SB Technology ∞	 158,000	582,230	1.17 SCSK Corp ∞	 100,100	588,088	1.18 TechnoPro	138,400	903,060	1.82 |
| 8,420,990	16.94 |
| Telecommunications 2.05% Okinawa Cellular Telephone Co	254,700	1,021,347	2.05 |
| Total Equities	49,399,543	99.36 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	49,399,543	99.36 |

Derivatives (0.12%)
Forward currency exchange contracts (0.12%)
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) JP¥’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 2,616,007 | 302,741,801 | (1,857) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 96,518 | 11,019,542 | 82 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 93,190 | 10,784,550 | (66) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 69,213 | 8,011,254 | (51) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 3,413 | 389,662 | 3 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 2,440 | 282,421 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 01/10/20 | 1,638 | 201,239 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 01/10/20 | 27 | 3,288 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 02/10/20 | 10,838 | 1,338,975 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 05/10/20 | 18,606 | 2,303,267 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 05/10/20 | 33 | 4,062 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 22,365,153 | 2,794,519,100 | (24,926) | (0.06) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 11,699,981 | 1,461,909,062 | (13,040) | (0.03) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 3,271,907 | 408,823,827 | (3,647) | (0.01) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 819,322 | 100,935,713 | 525 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 604,045 | 75,108,053 | (306) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 285,559 | 35,435,388 | (73) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 270,880 | 33,314,820 | 230 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 240,061 | 30,146,769 | (419) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 155,497 | 19,263,555 | (8) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 88,254 | 10,951,509 | (23) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 77,978 | 9,590,351 | 66 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 68,680 | 8,624,809 | (120) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 49,169 | 6,183,176 | (94) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 43,103 | 5,432,819 | (95) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 22,772 | 2,802,343 | 18 | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) JP¥’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 21,593 | 2,693,741 | (20) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 14,864 | 1,868,568 | (28) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 9,857 | 1,240,940 | (20) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 7,560 | 930,442 | 6 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 7,488 | 941,363 | (14) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 6,153 | 755,982 | 6 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 1,755 | 217,094 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 522 | 65,635 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 368 | 45,281 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 126 | 15,900 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 123 | 15,393 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 88 | 11,130 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 60 | 7,628 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 26 | 3,192 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 26 | 3,230 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 05/10/20 | 19,248,830 | 155,497 | 6 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 68,765,135 | 559,608 | (534) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 3,343,105 | 27,206 | (26) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 2,304,914 | 18,606 | 1 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 1,339,910 | 10,838 | (2) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 589,916 | 4,729 | 4 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 201,380 | 1,638 | (2) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 21,852 | 174 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 14,570 | 118 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 7,653 | 61 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 4,678 | 38 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 4,487 | 36 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 4,064 | 33 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 3,290 | 27 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 2,632 | 21 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 01/10/20 | 192,957 | 1,832 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 22,582,812 | 215,246 | (108) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 9,041,200 | 85,328 | 46 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 3,152,982 | 30,137 | (24) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 2,701,197 | 25,575 | 5 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 1,799,244 | 17,035 | 3 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 603,049 | 5,715 | 1 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 491,614 | 4,661 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 475,732 | 4,515 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 430,644 | 4,132 | (5) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 182,834 | 1,732 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 120,683 | 1,148 | - | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) JP¥’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 74,179 | 699 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 66,210 | 625 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 39,247 | 374 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 31,601 | 300 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 20,856 | 198 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 5,985 | 58 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 5,949 | 56 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 2,997 | 28 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 2,546 | 24 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 01/10/20 | 300 | 31,630 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 02/10/20 | 5,715 | 603,578 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 05/10/20 | 25,575 | 2,703,345 | (4) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 05/10/20 | 17,035 | 1,800,675 | (3) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 16,641,084 | 1,761,620,153 | (7,369) | (0.01) |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 12,074,868 | 1,278,241,873 | (5,347) | (0.01) |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 441,606 | 46,642,990 | (90) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 383,539 | 40,367,753 | 64 | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 377,344 | 39,828,694 | (50) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 309,465 | 32,686,080 | (63) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 272,631 | 28,694,574 | 45 | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 248,151 | 26,192,336 | (33) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 50,284 | 5,328,226 | (27) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 46,622 | 4,935,407 | (21) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 5,484 | 580,209 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 4,457 | 469,559 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 2,773 | 292,673 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 2,576 | 272,064 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 2,254 | 237,257 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 1,832 | 192,790 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 778 | 81,626 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 406 | 43,097 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 327 | 34,709 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 64 | 6,730 | - | - |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts |  |  | (57,407) | (0.12) |
| Unrealised losses on derivatives |  |  | (57,407) | (0.12) |
| Total investments Other net assets |  |  | 49,342,136 379,775 | 99.24 0.76 |
| Total net assets |  |  | 49,721,911 | 100.00 |

* 
This security is a recently issued transferable security that has started regular trading on 05.10.2020.
∞ 
A portion of this security is on loan at the year end.
Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Japanese Smaller Companies Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Commentaires sur la performance
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Japanese Smaller Companies a augmenté de 10,30 % par rapport à une hausse de 4,44 % de l’indice de référence, le MSCI Japan Small Cap TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en JPY.
Les actions locales ont encore été stimulées vers la fin de la période, lorsque Yoshihide Suga a été nommé Premier ministre. Il s’est engagé à poursuivre les politiques de son prédécesseur, Shinzo Abe, qui s’est retiré pour des raisons de santé. Yoshihide Suga a également promis d’accélérer les réformes structurelles, y
compris d’augmenter le niveau de compétitivité des petites et moyennes entreprises, des banques régionales et des opérateurs
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, 
de téléphonie mobile. La confiance s’est encore améliorée, lorsque
bénéfice réinvesti, brut de frais, en JPY.
L’information MSCI est réservée à un usage interne. Toute reproduction et diffusion de cette
information, sous quelque formeque ce soit, est interdite, et il est interdit d’en faire usageà des fins de constitution de tout instrument, produit ou indice financier. Cetteinformation MSCI ne peut en aucun cas être considéréecommeun conseil ou commeune recommandation en lien avec une décision deplacement. Les données historiques et l’analyse ne doivent être considérées ni comme une indication, ni comme une prévision ou garantie de performances futures.
L’information MSCI est fournie « en l’état », et l’utilisateur assume tous les risques liés àl’usage qui est fait de cette information. MSCI, chacune de ses sociétés affiliées et toute autre personne concernée par la compilation, le traitement ou la création de tout élément d’information MSCI (collectivement, les « Parties MSCI») ne donnent aucune garantie (y compris garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, d’opportunité, d’absencede contrefaçon, de qualité marchande ou d’utilité aux fins d’un usage particulier) relative à cette information. Sans préjudice de cequi précède, aucune Partie MSCI ne peut être tenue pour responsable de tous dommages directs ou indirects, particuliers,
accidentels, punitifs ou consécutifs (y compris manqueà gagner) ou tout autredommage. (www.msci.com)
Veuillez garder à l’esprit que la performance passée n’est pas un indicateur des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuventévoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Le marché japonais a gagné du terrain au cours de l’exercice considéré. Dans un premier temps régnait un certain optimisme selon lequel les États-Unis et la Chine avaient mis de côté leurs différences et œuvraient en faveur d’un accord commercial partiel, empêchant ainsi de nouvelles guerres des droits de douane. Cette situation, conjuguée aux anticipations d’une amélioration des bénéfices des entreprises, a aidé les actions locales à terminer l’année 2019 sur une note positive.
Toutefois, cet événement a été vite supplanté par la Covid-19, qui s’est rapidement propagée dans le monde entier au cours de la nouvelle année. De nombreux pays ont imposé des confinements pour endiguer la contagion, paralysantle commerce international. Au Japon, le gouvernement a déclaré l’état d’urgence en raison d’un bond des contaminations locales en mai, en particulier à Tokyo.
Alors que les économies ont été mises en difficulté par les confinements et d’autres contraintes liées au virus, les gouvernements et les banques centrales du monde entier ont recouru à des outils budgétaires et monétaires pour soutenir une croissance vacillante. Dans la même veine, les législateurs japonais ont adopté un budget supplémentaire de 240 milliards de dollars US pour financer un plan de versement unique de fonds destiné aux habitants. Il a été suivi par la proposition d’un deuxième budget supplémentaire de 298 milliards de dollars US pour soutenir les entreprises en difficulté, financer les subventions sur les salaires et doper le système de santé. Dans le même temps, la Banque du Japon a augmenté ses achats d’obligations d’État et d’entreprises pour injecter des liquidités et stabiliser les marchés financiers. Par la suite, elle a également accru la taille de son programme de prêts dans le cadre de la Covid-19 à 1 000 milliards de dollars US. Ces mesures ont contribué à soutenir le cours des actions.
les autorités régionales, dont le gouvernement métropolitain de Tokyo, ont revu à la baisse leurs niveaux d’alerte sur la Covid-19 dans un contexte de baisse des taux de contamination.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a surpassé son indice de référence grâce à une allocation et à une sélection des actions positives.
Au niveau des titres, Nippon Paint a figuré parmi les meilleurs acteurs.
Ses actions ont progressé en raison des attentes des investisseurs concernant un allégement des prix des intrants, les cours du pétrole restant bas, et compte tenu des anticipations de relance chinoise. Le titre a également été porté par le sentiment positif émanant de son acquisition de l’activité indonésienne et des joint- ventures dans toute l’Asie de Wuthelam, basée à Singapour.
Dans le même temps, les actions de la chaîne de pharmacies Welcia Holdings ont augmenté après que ses résultats ont dépassé les attentes, compte tenu de la forte demande de produits
d’hygiène et des besoins quotidiens pendant la pandémie.
Par ailleurs, le fournisseur de systèmes de communication NEC Networks & System Integration a gagné du terrain, compte tenu des anticipations de poursuite de la croissance de la demande d’intégration de réseaux pour un vaste éventail d’applications d’infrastructures de bureau et sociales.
À l’inverse, le fournisseur de services de gestion de congrès et d’événements TKP Corporation a pesé sur la performance. Ses actions ont reculé en raison des inquiétudes suscitées par la faiblesse prolongée de la demande de salles de conférence et d’hôtels, du fait des effets du virus, qui pourrait peser sur l’endettement de son bilan suite à la récente acquisition de Regus Japan. Néanmoins, nous continuons d’apprécier la société pour sa stratégie de croissance qui l’a aidée à gagner des parts de marché grâce à une combinaison d’emplacements recherchés, d’offre de restauration de qualité et de prix compétitifs.
Dans le même temps, les actions du promoteur immobilier Tokyu Fudosan ont également reculé. Les investisseurs craignaient que la pandémie ne continue à perturber ses activités de contact avec les consommateurs et liées aux agences ainsi que la demande d’espaces de bureaux. Nous continuons de privilégier la société.
Elle devrait tirer profit du redéveloppement de plusieurs projets commerciaux dans le quartier de premier choix de Shibuya à Tokyo, du fait de son affiliation avec l’opérateur ferroviaire Tokyu Corp. En outre, nous pensons que quelques projets importants commenceront à contribuer aux bénéfices sur les deux à trois prochaines années. Son bilan reste également sain après un placement d’actions en 2019.
Par ailleurs, la participation dans l’intégrateur de systèmes
informatiques Net One Systems a pesé sur le Fonds. Ses actions ont chuté dans un contexte de craintes selon lesquelles la société, de même que plusieurs autres entreprises, aurait artificiellement dopé ses ventes par le biais d’une série de transactions douteuses. Nous avons depuis liquidé la société suite aux questions sur sa qualité, soulevées par l’événement.
Bien que ce développementconcernant Net One soit décevant, il souligne à nouveau l’importance d’entretenir des liens avec les entreprises, parallèlement à la gestion du capital, comme principes fondamentaux d’un processus d’investissementdurable. Cela
survient à un moment où nous sommes de plus en plus préoccupés
une base stable pour les bénéfices de Mimasu ; Maruzen Showa, qui exploite selon nous un modèle d’entreprise différencié au sein de la logistique intégrée et de la logistique par tiers (3PL). En parallèle d’un bilan relativementsolide, nous tablons sur une croissance régulière qui stimulera les bénéfices ; Shoei, qui devrait continuer à accroître sa part du marché des casques de moto, alors que son positionnementrobuste devrait permettre une hausse des prix de vente moyens ; Menicon, le plus grand fabricant de lentilles de contact du Japon qui est bien placé pour atteindre une croissance stable de ses bénéfices grâce à des gains de parts de marché, à l’adoption par les utilisateurs des lentilles
par les contrôles internes des entreprises japonaises : les directions  journalières qui affichent des prix de vente mensuels moyens plus
sont sous pression pour atteindre leurs objectifs, les entreprises sont confrontées à des problèmes de pénurie de main-d’œuvre et de plus en plus contraintes de mondialiser leurs activités alors même que les processus internes ne se sont pas encore adaptés. Nous pensons que Net One reste bien placée pour bénéficier de l’essor du cloud computing au Japon. Cependant, cet événement regrettable a soulevé suffisamment de questions sur la gouvernance pour justifier d’abandonner notre position en dépit des perspectives prometteuses du secteur.
Par ailleurs, nous avons cédé l’agence de publicité Soldout Inc en raison des inquiétudes croissantes quantà la capacité d’exécution de son équipe de direction. Ensuite, nous avons vendu l’exploitant d’infrastructures de divertissement Aeon Fantasy, compte tenu de ses perspectives mitigées, le fabricant d’en-cas Calbee du fait des inquiétudes suscitées par ses projets d’expansion à l’étranger, et l’exploitantde magasins « tout à 100 yens » Seria ainsi que le fabricant d’équipements médicaux Mani, car les valorisations n’étaient plus attrayantes. Nous avons ensuite abandonné Canon Electronics et le fabricant de peinture SK Kaken en raison d’un manque d’amélioration de leurs politiques de gestion du capital en dépit de nos efforts sur plusieurs années. Enfin, nous avons vendu le fabricant de réfrigérateurs commerciaux Fukushima Galilei, la société de cosmétiques Mandom et la société de services funéraires
élevés, et à l’expansion en Chine par la vente de lentilles de correction pour la myopie ; et la société de vente par correspondance de vêtements Scroll, qui dispose d’une clientèle fidèle et en plein essor ainsi que d’une activité d’externalisation croissante qui fournit des solutions complètes à d’autres opérateurs de vente par correspondance et de commerce électronique.
Perspectives
Les perspectives à moyen terme sont floues, car une nouvelle vague de cas de coronavirus dans le monde entier pourrait étouffer une reprise naissante. Bien que plusieurs essais de vaccin contre la Covid-19 se soient révélés prometteurs, le calendrier et le succès de ces traitements restent incertains. L’escalade des tensions entre Washington et Pékin en amont des élections présidentielles américaines de novembre renforce les incertitudes. En dépit de ces défis à relever, nous pensons que les fondamentaux solides des participations du Fonds, associés à
l’agilité de leur direction, devraient permettre à ces sociétés de se redresser plus rapidement que le marché dans son ensemble. Nos participations conserventdes bilans sains et génèrent des flux de trésorerie disponible. L’expérience de leur direction pour se sortir de crises précédentes devrait également s’avérer un atout
précieux. En outre, nous nous engageons activement auprès de
Heian Ceremony Service en vue de meilleures opportunités ailleurs.  nos participations afin de garantir des niveaux robustes de
Par la suite, nous avons utilisé le produit pour initier des positions dans des titres dont les activités sont exposées à un certain nombre de facteurs structurels favorables à long terme, et qui affichent donc un potentiel de croissance intéressant.
Outre les sociétés déjà mentionnées dans le rapport intermédiaire, nous avons par la suite investi dans ces participations au cours de la seconde moitié de la période : la société de services informatiques SB Technology, qui possède une solide expérience en matière d’intégration de cloud pour Microsoft Azure, la positionnant favorablement pour répondre à la demande croissante de systèmes et de solutions basés dans le cloud ; Zenkoku Hosho, le plus grand garant de prêts hypothécaires tiers au Japon. Nous nous attendons à ce que les banques externalisent de plus en plus leurs garanties à des entités externes, telles que Zenkoku, afin d’améliorer les exigences de fonds propres et de minimiser le risque de crédit ; Haba Laboratories, une société nationale de vente par correspondance de cosmétiques qui se concentre sur les produits naturels. Une partie de son activité a été affectée par la chute du tourisme entrant et la fermeture des grands magasins. Cependant, la majeure partie de son modèle repose sur une clientèle fidèle à la vente par correspondance relativement protégée de l’impact des restrictions de distanciation sociale ; Mimasu Semiconductor, une société de traitement de plaquettes de semi-conducteurs haut de gamme. Elle entretient de bonnes relations avec le géant mondial Shin-etsu Chemical, et les commandes de ce client clé constituent
gouvernance d’entreprise et des niveaux élevés de durabilité. Nous restons fidèles à notre approche d’investissement ascendante, en mettant l’accent sur la recherche de sociétés de qualité à des valorisations attrayantes.
Équipe Asia Pacific Equity
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers de JPY |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 49 399 543 |
| Avoirs bancaires |  | 539 558 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 214 921 |
| Souscriptions à recevoir |  | 172 150 |
| Ventes de placements à recevoir |  | 84 961 |
| Total de l’actif |  | 50 411 133 |
| Passif |  |  |
| Achats de placements à payer |  | 506 940 |
| Impôts et charges à payer |  | 45 013 |
| Rachats d’actions à payer |  | 43 201 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 57 407 |
| Autres passifs |  | 36 661 |
| Total du passif |  | 689 222 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 49 721 911 |

État des variations de l’actif net
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
État des opérations
| Notes | en milliers de JPY |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 760 258 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 74 233 |
| Total des revenus |  | 834 491 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 530 471 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 86 530 |
| Commissions de distribution | 4.1 | 563 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 1 407 |
| Intérêts bancaires |  | 6 206 |
| Total des charges |  | 625 177 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 209 314 |
| Plus-values réalisées sur investissements |  | 397 500 |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 359 882 |
| Plus-values de change réalisées |  | 76 913 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 834 295 |
| Augmentation de la plus-value latente sur investissements |  | 2 809 488 |
| Diminution de la plus-value latente sur contrats de change à terme |  | (81 383) |
| Plus-values de change latentes |  | 18 |
| Plus-values nettes latentes |  | 2 728 123 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 3 771 732 |

Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers de JPY |
| --- | --- | --- |
| Actif net en début d’exercice |  | 51 309 945 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 209 314 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 834 295 |
| Plus-values nettes latentes |  | 2 728 123 |
| Produits des émissions d’actions |  | 24 320 593 |
| Paiements des actions rachetées |  | (29 617 075) |
| Régularisation nette versée | 10 | (26 623) |
| Dividendes distribués | 5 | (36 661) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 49 721 911 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
| A Acc GBP | A Acc Hedged CHF | A Acc Hedged EUR | A Acc Hedged USD | A Acc JPY |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 3 118 752 | 7 650 | 1 272 795 | 1 405 500 | 5 367 190 |
| Actions émises durant l’exercice | 1 731 080 | 5 428 | 206 251 | 964 036 | 743 591 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (2 015 523) | (7 743) | (602 662) | (1 816 003) | (3 383 582) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 2 834 309 | 5 335 | 876 384 | 553 533 | 2 727 199 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 12,8443 | 18,3856 | 27,0842 | 22,2559 | 1 751,6580 |

|  | A Acc USDA | I Acc GBP | I Acc Hedged EUR | I Acc Hedged USD | I Acc JPY |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 670 | 500 | 1 174 804 | 1 385 577 | 12 008 585 |
| Actions émises durant l’exercice | - | 8 250 724 | 170 440 | 276 872 | 968 975 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (670) | (3 457 318) | (720 178) | (337 413) | (3 291 222) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | - | 4 793 906 | 625 066 | 1 325 036 | 9 686 338 |
| Valeur nette d’inventaire par action | - | 11,2661 | 18,8071 | 13,2300 | 1 752,4617 |

|  | I AInc JPY | S Acc JPY | W Acc Hedged USDA | W Acc JPY | X Acc GBP |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 4 811 263 | 4 661 | 450 | 5 545 381 | 177 242 |
| Actions émises durant l’exercice | 883 099 | 313 | - | 2 717 250 | 114 428 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (1 009 116) | (1 590) | (450) | (4 164 598) | (94 760) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 4 685 246 | 3 384 | - | 4 098 033 | 196 910 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 1 229,8492 | 194 667,8159 | - | 13,3855 | 29,9060 |

| X Acc Hedged CHF | X Acc Hedged EUR | X Acc Hedged USD | X Acc JPY | X Acc USDA |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 364 856 | 177 793 | 5 218 | 11 287 461 | 670 |
| Actions émises durant l’exercice | - | 907 882 | 31 628 | 350 526 | - |
| Actions rachetées durant l’exercice | (134 400) | (892 128) | (30 773) | (10 360 701) | (670) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 230 456 | 193 547 | 6 073 | 1 277 286 | - |
| Valeur nette d’inventaire par action | 11,9546 | 18,2157 | 14,1069 | 30,9235 | - |

|  | Z Acc Hedged USDA | Z Acc JPY |
| --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 421 | 478 |
| Actions émises durant l’exercice | - | - |
| Actions rachetées durant l’exercice | (421) | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice | - | 478 |
| Valeur nette d’inventaire par action | - | 1 772,3385 |

A Classe d’actions fermée le 12 mai 2020.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 99,36 % |
| Actions 99,36 % |  |  |  |
| Matériaux de base 5,22 % |  |  |  |
| Kansai Paint Co | 379 800 | 991 658 | 1,99 |
| Nippon Paint Holdings Co | 148 100 | 1 601 701 | 3,23 |
|  |  | 2 593 359 | 5,22 |
| Biens de consommation 14,96 % |  |  |  |
| Central Automotive Products | 210 300 | 466 656 | 0,94 |
| Fujibo Holdings | 263 600 | 966 094 | 1,94 |
| Haba Laboratories∞ | 54 800 | 230 845 | 0,46 |
| Ichikoh Industries Ltd | 1 515 000 | 695 385 | 1,40 |
| Katitas | 259 000 | 771 432 | 1,55 |
| Milbon Co | 221 800 | 1 238 752 | 2,49 |
| Musashi Seimitsu Industry Co | 447 000 | 495 053 | 1,00 |
| Pigeon Corp | 120 000 | 563 700 | 1,13 |
| Pilot Corp | 91 600 | 283 502 | 0,57 |
| Shinniho∞ | 284 100 | 765 081 | 1,54 |
| Shoei | 206 000 | 719 970 | 1,45 |
| Tamron Co | 146 600 | 243 063 | 0,49 |
|  |  | 7 439 533 | 14,96 |
| Services de consommation 13,84 % |  |  |  |
| Ain Holdings Inc | 100 500 | 740 685 | 1,49 |
| Direct Marketing* | 150 000 | 405 000 | 0,81 |
| EduLab∞ | 82 500 | 722 700 | 1,45 |
| Resorttrust Inc | 659 000 | 1 056 377 | 2,12 |
| San-A Co | 69 000 | 320 160 | 0,64 |
| Scroll∞ | 386 000 | 352 418 | 0,71 |
| USS Co∞ | 571 400 | 1 074 803 | 2,17 |
| ValueCommerce | 323 000 | 1 137 768 | 2,30 |
| Welcia Holdings | 231 000 | 1 069 530 | 2,15 |
|  |  | 6 879 441 | 13,84 |
| Services financiers 11,01 % |  |  |  |
| Daibiru Corp | 909 200 | 1 110 588 | 2,23 |
| Heiwa Real Estate | 575 900 | 1 670 974 | 3,36 |
| Nihon M&A Center | 129 000 | 773 355 | 1,56 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Tokyu Fudosan∞ | 2 055 100 | 928 905 | 1,87 |
| Zenkoku Hosho | 239 000 | 988 265 | 1,99 |
|  |  | 5 472 087 | 11,01 |
| Santé 10,42 % |  |  |  |
| As One∞ | 106 800 | 1 614 815 | 3,25 |
| Asahi Intecc Co | 309 000 | 1 018 928 | 2,05 |
| BML | 335 500 | 1 063 535 | 2,14 |
| Eiken Chemical Co Ltd | 358 000 | 757 707 | 1,52 |
| Menicon | 33 900 | 238 487 | 0,48 |
| RION | 203 200 | 489 102 | 0,98 |
|  |  | 5 182 574 | 10,42 |
| Industrie 24,92 % |  |  |  |
| Aeon Delight Co | 168 200 | 489 714 | 0,98 |
| Amada Co∞ | 1 388 600 | 1 365 688 | 2,75 |
| Azbil | 412 000 | 1 617 100 | 3,25 |
| Daiwa Industries | 732 200 | 692 661 | 1,39 |
| Funai Soken Holdings | 245 900 | 610 078 | 1,23 |
| JEOL | 107 000 | 386 805 | 0,78 |
| Maruzen Showa Unyu | 141 100 | 506 902 | 1,02 |
| Nabtesco Corp | 487 600 | 1 860 194 | 3,75 |
| Naigai Trans Line∞ | 354 400 | 456 113 | 0,92 |
| Sakai Moving Service | 49 000 | 251 860 | 0,51 |
| Sansan∞ | 110 800 | 752 886 | 1,51 |
| Seino Holdings | 473 000 | 722 035 | 1,45 |
| Sho-Bond Holdings Co | 288 800 | 1 508 980 | 3,03 |
| TKP Corp∞ | 133 400 | 300 484 | 0,60 |
| Zuken | 307 400 | 868 712 | 1,75 |
|  |  | 12 390 212 | 24,92 |
| Technologies 16,94 % |  |  |  |
| Advanced Media∞ | 290 900 | 259 046 | 0,52 |
| Elecom Co Ltd | 267 400 | 1 383 794 | 2,78 |
| Fuji Soft | 154 000 | 834 680 | 1,68 |
| Fukui Computer | 153 900 | 473 243 | 0,95 |
| MCJ | 965 100 | 923 118 | 1,86 |
| Mimasu Semiconductor Industry | 291 000 | 699 564 | 1,41 |
| NEC Networks & System Integration | 502 300 | 1 012 135 | 2,04 |
| Sanken Electric Co Ltd | 310 400 | 762 032 | 1,53 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| SB Technology∞ | 158 000 | 582 230 | 1,17 |
| SCSK Corp∞ | 100 100 | 588 088 | 1,18 |
| TechnoPro | 138 400 | 903 060 | 1,82 |
|  |  | 8 420 990 | 16,94 |
| Télécommunications 2,05 % |  |  |  |
| Okinawa Cellular Telephone Co | 254 700 | 1 021 347 | 2,05 |
| Total Actions |  | 49 399 543 | 99,36 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 49 399 543 | 99,36 |

Dérivés (0,12 %)
Contrats de change à terme (0,12 %)
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 2 616 007 | 302 741 801 | (1 857) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 96 518 | 11 019 542 | 82 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 93 190 | 10 784 550 | (66) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 69 213 | 8 011 254 | (51) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 3 413 | 389 662 | 3 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 2 440 | 282 421 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 01/10/2020 | 1 638 | 201 239 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 01/10/2020 | 27 | 3 288 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 02/10/2020 | 10 838 | 1 338 975 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 05/10/2020 | 18 606 | 2 303 267 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 05/10/2020 | 33 | 4 062 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 22 365 153 | 2 794 519 100 | (24 926) | (0,06) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 11 699 981 | 1 461 909 062 | (13 040) | (0,03) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 3 271 907 | 408 823 827 | (3 647) | (0,01) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 819 322 | 100 935 713 | 525 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 604 045 | 75 108 053 | (306) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 285 559 | 35 435 388 | (73) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 270 880 | 33 314 820 | 230 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 240 061 | 30 146 769 | (419) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 155 497 | 19 263 555 | (8) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 88 254 | 10 951 509 | (23) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 77 978 | 9 590 351 | 66 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 68 680 | 8 624 809 | (120) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 49 169 | 6 183 176 | (94) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 43 103 | 5 432 819 | (95) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 22 772 | 2 802 343 | 18 | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 21 593 | 2 693 741 | (20) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 14 864 | 1 868 568 | (28) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 9 857 | 1 240 940 | (20) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 7 560 | 930 442 | 6 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 7 488 | 941 363 | (14) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 6 153 | 755 982 | 6 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 1 755 | 217 094 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 522 | 65 635 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 368 | 45 281 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 126 | 15 900 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 123 | 15 393 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 88 | 11 130 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 60 | 7 628 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 26 | 3 192 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 26 | 3 230 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 05/10/2020 | 19 248 830 | 155 497 | 6 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 68 765 135 | 559 608 | (534) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 3 343 105 | 27 206 | (26) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 2 304 914 | 18 606 | 1 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 1 339 910 | 10 838 | (2) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 589 916 | 4 729 | 4 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 201 380 | 1 638 | (2) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 21 852 | 174 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 14 570 | 118 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 7 653 | 61 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 4 678 | 38 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 4 487 | 36 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 4 064 | 33 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 3 290 | 27 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 2 632 | 21 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 01/10/2020 | 192 957 | 1 832 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 22 582 812 | 215 246 | (108) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 9 041 200 | 85 328 | 46 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 3 152 982 | 30 137 | (24) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 2 701 197 | 25 575 | 5 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 1 799 244 | 17 035 | 3 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 603 049 | 5 715 | 1 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 491 614 | 4 661 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 475 732 | 4 515 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 430 644 | 4 132 | (5) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 182 834 | 1 732 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 120 683 | 1 148 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 74 179 | 699 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 66 210 | 625 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 39 247 | 374 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 31 601 | 300 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 20 856 | 198 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 5 985 | 58 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 5 949 | 56 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 2 997 | 28 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 2 546 | 24 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 01/10/2020 | 300 | 31 630 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 02/10/2020 | 5 715 | 603 578 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 05/10/2020 | 25 575 | 2 703 345 | (4) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 05/10/2020 | 17 035 | 1 800 675 | (3) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 16 641 084 | 1 761 620 153 | (7 369) | (0,01) |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 12 074 868 | 1 278 241 873 | (5 347) | (0,01) |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 441 606 | 46 642 990 | (90) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 383 539 | 40 367 753 | 64 | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 377 344 | 39 828 694 | (50) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 309 465 | 32 686 080 | (63) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 272 631 | 28 694 574 | 45 | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 248 151 | 26 192 336 | (33) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 50 284 | 5 328 226 | (27) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 46 622 | 4 935 407 | (21) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 5 484 | 580 209 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 4 457 | 469 559 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 2 773 | 292 673 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 2 576 | 272 064 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 2 254 | 237 257 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 1 832 | 192 790 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 778 | 81 626 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 406 | 43 097 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 327 | 34 709 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 64 | 6 730 | - | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (57 407) | (0,12) |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (57 407) | (0,12) |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 49 342 136 | 99,24 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 379 775 | 0,76 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 49 721 911 | 100,00 |

* Ce titre est une valeur mobilière récemment émise qui a commencé à être négociée régulièrement le 05/10/2020.
∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.