# Fund manager's report
Market rebounds supported by expectations of a Fed pivot and reversal of the UK’s mini-Budget The speed-read:
Credit spreads tightened supported by expectations that the US Federal Reserve may pivot away from its continued hawkish rhetoric
US treasury and German bund yields were higher while UK gilt yields fell sharply following the reversal of the UK’s mini-Budget
We increased the risk profile
Market snapshot
Despite continued uncertainty around the path of monetary policy, credit spreads tightened supported by expectations that the US Federal Reserve may soon move to a more dovish stance after a slew of aggressive rate rises to rein in runaway inflation. Meanwhile, the reversal of the UK’s mini-Budget and subsequent appointment of Rishi Sunak as prime minister helped gilt yields to fall sharply and sterling credit spreads to tighten.
The European Central Bank increased interest rates by another 75bps in October with the deposit rate now standing at 1.5%, the highest it has been since 2009. Meanwhile, The Bank of England refrained from stepping in with an intermeeting interest rate hike following the fall-out from the mini-Budget and decided to end the emergency bond-buying program, which it started on September 28th, on October 14th as planned.
US treasury and German bund yields were higher as headline inflation hit a record high 10.7% in October in the eurozone while core inflation hit 6.6% in the US in September, the highest increase since 1982, fuelling concerns that inflation is becoming entrenched in the economy. UK gilt yields fell sharply, despite inflation moving back to 10.1% in September, supported by the reversal of the mini-Budget and a steadying in the political backdrop.
Fund activity Sovereign
Our exposure to sovereign bonds decreased by 3% to 11% as we sold our exposure to US inflation-linked bonds, remaining invested in German and UK ones to benefit from still attractive inflation indexation over the next couple of months. We also increased our exposure to 5-year UK gilts by switching out of 2-year German bunds to capture attractive yield opportunities, leading the duration to increase to 2.9 years.
Investment Grade
Our exposure to investment grade markets increased by 5% to 49% as we were active in the US dollar primary and secondary markets and the sterling and euro secondary markets, particularly adding to banking names in sterling to benefit from the sharp September underperformance.
High-Yield & Emerging Markets
Our exposure to high-yield and emerging markets was broadly stable at 37%, versus 36% last month, as we added 2% of US high-yield by switching out of some emerging market names.
Outlook
We expect market conditions to remain very volatile over the short-term due to continued inflationary pressures, hawkish central banks, a protracted conflict in Ukraine and high risk of a global recession next year. In such an environment, it is paramount to retain flexibility and manage actively the duration and credit exposure.
As inflation should start gradually falling over the coming quarters, we expect yields to consolidate at these higher levels since they already reflect a very aggressive pace of tightening by central banks, helping credit spreads to also stabilise.
* 1st NAV date: 06/07/2017
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les marchés rebondissent grâce aux anticipations d’un virage de la Fed et à la marche arrière sur le mini-budget au Royaume-Uni
L’essentiel :
Les spreads de crédit se sont resserrés, soutenus par les anticipations d’une possible modération du ton musclé de la Réserve fédérale américaine
Les rendements des bons du Trésor américain et des bunds allemands ont grimpé, tandis que ceux des gilts britanniques sont nettement retombés suite à l’abandon du mini-budget au Royaume-Uni
Nous avons renforcé le profil de risque
Aperçu du marché
Malgré le maintien de l’incertitude entourant la trajectoire de la politique monétaire, les spreads de crédit se sont resserrés grâce aux anticipations d’une prochaine modération du ton de la Réserve fédérale américaine après une série de relèvements musclés de ses taux pour freiner une inflation galopante. Parallèlement, la marche arrière sur le mini-budget au Royaume-Uni et la nomination de Rishi Sunak au poste de Premier ministre ont induit une forte baisse des rendements des gilts et les spreads de crédit en livre sterling se sont resserrés.
La Banque centrale européenne a relevé ses taux d’intérêt de 75 pb supplémentaires en octobre, le taux des dépôts s’établissant désormais à 1,5 %, son niveau le plus élevé depuis 2009. Dans le même temps, la Banque d’Angleterre s’est abstenue de relever ses taux d’intérêt dans l’urgence suite aux retombées du mini-Budget et a décidé de mettre fin au programme d’urgence d’achat d’obligations, qui avait débuté le 28 septembre, le 14 octobre comme prévu.
Les rendements des bons du Trésor américain et des bunds allemands ont grimpé alors que l’inflation totale atteignait le niveau record de 10,7 % en octobre dans la zone euro. L’inflation sous-jacente a par ailleurs atteint 6,6 % aux États-Unis en septembre, sa plus forte hausse depuis 1982, alimentant les craintes d’un ancrage de l’inflation dans l’économie. Les rendements des gilts britanniques ont nettement baissé malgré le retour d’un taux d’inflation de 10,1 % en septembre, soutenus par l’abandon du mini-budget et la stabilisation de la toile de fond politique.
Transactions Emprunts d’État
Notre exposition aux obligations souveraines a diminué de 3 % à 11 %. Nous avons en effet vendu notre exposition aux obligations américaines indexées sur l’inflation mais sommes restés investis dans celles allemandes et britanniques afin de bénéficier d’une indexation sur l’inflation qui demeure attractive au cours des deux prochains mois. Nous avons également accru notre exposition aux gilts britanniques à 5 ans au détriment des bunds allemands à 2 ans afin de capter des opportunités de rendement attractives, ce qui s’est traduit par un allongement de la duration à 2,9 ans.
Investment Grade
Notre exposition aux marchés Investment Grade a augmenté de 5 % à 49 %. Nous avons été actifs sur les marchés primaire et secondaire en dollars américains et sur les marchés secondaires en livres sterling et en euros, notamment en étoffant nos positions sur les valeurs bancaires en livre sterling pour bénéficier de leur sous-performance prononcée du mois de septembre.
Obligations à haut rendement et des marchés émergents
Notre exposition aux obligations à haut rendement et aux marchés émergents est restée globalement stable à 37 %, contre 36 % le mois dernier. Nous avons ajouté 2 % de créances américaines à haut rendement en vendant certains crédits des marchés émergents.
Perspectives
Les conditions de marché devraient rester très volatiles à court terme en raison des pressions inflationnistes persistantes, du durcissement du ton des banques centrales, du conflit prolongé en Ukraine et du risque élevé de récession mondiale l’an prochain. Dans un tel environnement, il est essentiel de conserver de la flexibilité et de gérer activement la duration et l’exposition au crédit.
Dans la mesure où l’inflation devrait commencer à baisser progressivement au cours des prochains trimestres, nous anticipons une consolidation des rendements à ces niveaux plus élevés sachant qu’ils reflètent déjà un rythme de resserrement très agressif de la part des banques centrales, ce qui devrait permettre aux spreads de crédit de se stabiliser également.
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 06/07/2017
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris