# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
January saw European markets gaining value across the board, reversing the generalized weak performance experienced in 2022. With the exception of Energy, and to a lesser extent Basic Resources, all sectors in fact lost value last year. On the contrary, in the first month of trading of 2023, none have been weak albeit Healthcare, Energy, Food, Beverages and Tobacco were only marginally up. To note, Retail recorded an especially positive run year to date. While in 2022 only the more value part of the market managed to approximately close flat in the period, notwithstanding high volatility, growth stocks have been penalized by the increasing rates environment. This economic backdrop has been reversing lately, thus supporting consumers’ sentiment and equities overall. The two main factors contributing to the change in the market behavior are: easing concerns around energy prices (inflationary pressure) and expectations for an overall net positive impact of China ending its zero-Covid policy, especially on its main trading partners (economic growth).

## PERFORMANCE COMMENTARY
In January, the Fund closed positive, in alignment with its benchmark. Technology has been the biggest contributor – with names such as ASML and SAP providing significant support to performance – followed by Financials, Industrials, Healthcare and Consumer Discretionary. Within the latter, both L’Oreal and Puma – the only holdings we have in the space – gained value. Although our Healthcare exposure provided overall support to the strategy, primarily thanks to stock selection (ie: Lonza and Alcon), Genmab, Essilor International, and Merus lost value in the period. Novo Nordisk remains the biggest position in the Fund even after a trimming to its exposure – following a healthy run in 2022 – and a weak month of trading. While there were no changes in the Fund this month, we resized some of the portfolio positions. At the same time, with earnings season in full swing, we keep a close eye on our underlying holdings. With “no fireworks and no drama” as of now, given several factors affecting the direction of the market, management guidelines remain uninformative.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
Some of the dynamics experienced by equity markets in late Q4 2022 carried over into Q1 2023. As the economic environment is changing, risks of a deep recession are easing, thus market participants are more willing to look beyond mediocre earnings as prospects for a soft landing of the economy are gaining traction. We remain committed to our investment philosophy (high levels of growth and reinvestment), which plays out over an investment horizon of several years. During these periods, we embrace volatility and take advantage of the opportunities we see in the market (ie: what we did last year with the luxury part of our Consumer Discretionary exposure). While currently shifting our allocation to a more balanced top 10 – by trimming Novo Nordisk – we continue to emphasize relatively non-cyclical Healthcare, as well as defensive technology such as ASML and SAP, while at the same time increasing exposure to parts of sectors which have suffered significantly in the Consumer and Industrials spaces.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
En janvier, les marchés européens ont progressé dans tous les secteurs, renversant ainsi les piètres performances enregistrées en 2022. À l’exception de l’énergie et, dans une moindre mesure, des ressources de base, tous les secteurs ont en effet reculé l’an dernier. Au contraire, au cours du mois de janvier, aucun secteur n’a été malmené, même si les secteurs de la santé, de l’énergie, de l’alimentation, des boissons et du tabac n’ont que très légèrement progressé. Il convient de noter que le secteur de la consommation discrétionnaire a enregistré une performance favorable depuis le début de l’année. Alors qu’en 2022 seule la partie « value » du marché a réussi à tirer son épingle du jeu, malgré une volatilité élevée, les valeurs de croissance ont pour leur part été pénalisées par la hausse des taux. Le contexte économique semble s’inverser ces derniers temps, soutenant ainsi le sentiment des consommateurs et les actions en général. Les deux principaux facteurs contribuant à ce changement de comportement du marché sont : l’apaisement des inquiétudes concernant les prix de l’énergie (pression inflationniste) et l’impact positif de la fin de la politique « zéro Covid » en Chine, notamment sur ses principaux partenaires commerciaux (croissance économique).

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
En janvier, le Fonds a clôturé le mois avec une performance positive, en ligne avec son indice de référence. La technologie a été le principal contributeur – avec des noms tels que ASML et SAP qui ont considérablement soutenu la performance –, suivie par la finance, l’industrie, la santé et la consommation discrétionnaire. Dans ce dernier secteur, L’Oréal et Puma, les seules positions que nous détenons, ont progressé sur le mois. Bien que notre exposition à la santé ait globalement soutenu la stratégie, principalement grâce à la sélection de titres (par exemple, Lonza et Alcon), Genmab, Essilor International et Merus ont enregistré une perte sur la période. Novo Nordisk reste la position la plus importante du Fonds, même après une baisse de son exposition – suite à une bonne performance en 2022. Bien qu’il n’y ait pas eu de changement dans le Fonds ce mois-ci, nous avons ajusté quelques-unes des valeurs du portefeuille. Dans le même temps, la saison des résultats battant son plein, nous gardons un œil attentif sur nos participations sous-jacentes. Pour l’instant, nulle raison de se réjouir ni de sonner le tocsin ; en raison de plusieurs facteurs qui influencent la direction du marché, les orientations des dirigeants restent peu instructives.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Certaines des dynamiques observées sur les marchés boursiers à la fin du quatrième trimestre 2022 se sont poursuivies au premier trimestre 2023. L’environnement économique évolue, les risques d’une récession profonde s’atténuent, et les acteurs du marché sont plus disposés à regarder au-delà des bénéfices modestes, car les perspectives d’un atterrissage en douceur de l’économie se renforcent. Dans ce contexte, nous restons fidèles à notre philosophie d’investissement (niveaux élevés de croissance et de réinvestissement), qui se déploie sur un horizon d’investissement de plusieurs années. Pendant cette période, nous acceptons la volatilité et profitons des opportunités que nous rencontrons sur le marché. Tout en réorientant actuellement notre allocation vers un top 10 plus équilibré – en réduisant Novo Nordisk –, nous continuons à mettre l’accent sur les soins de santé relativement non cycliques, ainsi que sur les technologies défensives telles que ASML et SAP, tout en augmentant l’exposition à des parties de secteurs qui ont beaucoup souffert, comme ceux de la consommation et de l’industrie.