# Source: HSBC Global Asset Management, data as at 31 May 2021
| Monthly Performance Commentary |
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| Fund Review Despite relatively small moves in rates and spreads month over month May saw some, if only moderate intra month volatility as markets reacted to a weak jobs report and a continued dovish Federal Reserve on one hand and strong inflation data on the other. IG spreads were somewhat muted over the month continuing to grind tighter while HY saw more movement ending the month slightly wider. IG supply was weaker than expected in May with $147 billion issued while HY saw strong issuance again with $49 billion. IG flows remained positive but weakened from the previous month with $12.2 billion while HY saw a reversal back to negative with outflows of $3.9 billion. Global Investment Grade saw spreads tightened 2 bps in April with the fund’s benchmark returning 0.36%. Regionally the overweight to USD bonds and underweight to EUR bonds added to relative performance with the US outperforming Europe over the month on a USD hedged basis. Sector and issue selection detracted from relative performance with US and EUR segments underperforming their universes while the UK segment outperformed. From a regional perspective the strategy is overweight US bonds and underweight EUR bonds and slightly overweight UK bonds vs the benchmark. The regional weights for the US, EUR and UK are 57%, 33% and 9% respectively. The average rating is in line with the benchmark at A-/BBB+ with an overweight to BBB rated bonds and an underweight to AA and A rated bonds. The fund also has a small off benchmark exposure to BB rated bonds. From an industry perspective the strategy’s largest sector overweight is to financials where although less attractive given the recent rally we continue to see solid fundamentals as well as lower relative carbon footprints vs industrials. The main underweights are to consumer non-cyclicals on the basis of rich valuations and utilities on rich valuations as well as the heavier relative carbon footprint of the sector vs the overall benchmark. The overall duration is underweight the benchmark at 6.61 years with an overweight to the short end and an underweight to the long end on an option adjusted basis. Outlook Moving forward markets are having to balance strong growth and elevated inflation data on the one hand and a continued dovish Fed on the other. While the recent fall in rates volatility suggests maybe the market has had some confidence in the Fed, recent comments by more hawkish members and the decision to begin to sell corporate bonds and ETFs bought through the secondary market facility at the height of the crisis may spark volatility around concerns of when tapering is going to become a larger part of the Feds narrative. Credit fundamentals remain solid and are expected to keep improving through the course of the year as the economic recovery continues but spreads are already at or close to historically tight levels offering less potential for tightening and a smaller cushion should we see additional volatility. For Investment Grade portfolios we have continued to reduce beta, selling into market strength and are now closer to a neutral positioning with a continued focus on issuer selection in credits and sectors that are more cyclical in nature where we see some potential for further compression. We remain underweight duration with a steepening bias along the yield curve. While rates have already seen a large move higher this year we believe the longer term cyclical trend will continue albeit at a more moderate pace. In High Yield credit fundamentals continue to improve. Default rates having peaked earlier in the year are now less of a concern as the economy continues to recover. Spreads are close to historically tight levels however and we expect them to remain somewhat range bound near term. We continue to rotate out of names that have performed well in order to create additional capacity should markets sell off so we can move into names that have lagged in the recovery so far. We also continue to look at credits which we believe are potential candidates to be upgraded into IG. |

| Carbon Footprint | Fund | Reference Benchmark |
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| Carbon Intensity | 90.07 | 218.55 |

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Source : HSBC Global Asset Management, données datées du 31 mai 2021
| Synthèse mensuelle de gestion |
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| Analyse du fonds Si les taux et les spreads ont peu évolué en termes de glissement mensuel, nous avons pu observer une certaine volatilité, modérée toutefois, au cours du mois de mai. Les marchés ont en effet réagi d’une part aux données décevantes sur l’emploi et au maintien de la politique conciliante de la Réserve fédérale, et d’autre part à des données solides en matière d’inflation. Les spreads des titres « investment grade » ont peu évolué au cours du mois et ont continué à se resserrer, tandis que ceux des titres à haut rendement ont enregistré des mouvements plus importants et se sont quelque peu élargis à la fin du mois. Les émissions de titres « investment grade » ont été plus faibles que prévu en mai, totalisant 147 milliards de dollars, tandis que les émissions de titres à haut rendement ont de nouveau été solides, atteignant 49 milliards de dollars. Les flux de titres « investment grade » sont restés positifs, mais se sont affaiblis par rapport au mois précédent (12,2 milliards de dollars), tandis que ceux des titres à haut rendement sont retournés en territoire négatif (enregistrant des sorties de capitaux à hauteur de 3,9 milliards de dollars). Le Global Investment Grade a vu les spreads se resserrer de 2 pb en avril, l’indice de référence du fonds affichant un rendement de 0,36 %. Au niveau régional, la surpondération des obligations en dollars américains et la sous-pondération des obligations en euros ont contribué à la performance relative, les États-Unis ayant surperformé l’Europe pendant le mois sur une base couverte en dollars américains. La sélection des secteurs et des émissions a nui à la performance relative, les segments américains et européens ayant sous-performé leurs univers tandis que le segment britannique a légèrement surperformé. Sur le plan régional, la stratégie consiste à surpondérer les obligations américaines, à sous-pondérer les obligations européennes et à légèrement surpondérer les obligations britanniques par rapport à l’indice de référence. Les pondérations régionales pour les États-Unis, l’Europe et le Royaume-Uni s’élèvent respectivement à 57 %, 33 % et 9 %. La notation moyenne est similaire à celle de l’indice de référence à A-/BBB+ avec une surpondération des obligations notées BBB, ainsi qu’une sous-pondération des obligations notées AA et A. Le fonds présente également une faible exposition hors indice de référence aux obligations notées BB. Sur le plan sectoriel, la surpondération la plus importante de la stratégie se situe au niveau des services financiers où, bien que moins attrayants au vu de la récente reprise, nous continuons d’observer des fondamentaux solides ainsi qu’une empreinte carbone relative plus faible que celle des secteurs industriels. Les principales sous-pondérations concernent les biens de consommation non cyclique en raison de valorisations excessives, et les services publics en raison de valorisations excessives, mais aussi de l’empreinte carbone relative plus importante du secteur par rapport à l’indice de référence. La duration globale est sous-pondérée par rapport à l’indice de référence, à 6,61 ans, avec une surpondération de l’extrémité courte et une sous-pondération de l’extrémité longue sur une base ajustée en fonction des options. Perspectives À l’avenir, les marchés doivent trouver un équilibre entre une forte croissance et des données inflationnistes élevées d’une part, et une Fed toujours conciliante d’autre part. La récente baisse de la volatilité des taux pourrait laisser penser que le marché a accordé sa confiance à la Fed. Cependant, les déclarations récentes de membres de la Banque centrale préconisant davantage de fermeté, auxquelles s’ajoute la décision de cette dernière de commencer à se délester des obligations d’entreprises et des ETF achetés sur le marché secondaire au plus fort de la crise, pourraient susciter un regain de volatilité. En effet, le marché se demande à quel moment la réduction du rythme des achats d’actifs occupera un rôle plus important dans le scénario de la Fed. Les fondamentaux de crédit restent solides et devraient continuer de s’améliorer dans le courant de l’année, à mesure que la reprise économique se poursuivra, mais les spreads se trouvent déjà à des niveaux historiquement serrés, ou s’en approchent, ce qui réduit le potentiel de resserrement et les marges de sécurité si la volatilité devait s’accroître. Pour les portefeuilles « investment grade », nous avons continué de réduire le bêta en vendant en période de hausse du marché, et nous sommes désormais plus proches d’un positionnement neutre. Nous portons une attention continue à la sélection des émetteurs dans les crédits et les secteurs de nature plus cyclique, où nous observons un potentiel de compression supplémentaire. Nous conservons une exposition sous- pondérée à la duration, avec un biais haussier, le long de la courbe de rendement. Alors que les taux ont déjà connu une forte hausse cette année, nous pensons que la tendance cyclique à plus long terme se maintiendra, bien qu’à un rythme moins soutenu. Les fondamentaux du crédit à haut rendement continuent de s’améliorer. Les taux de défaillance ont atteint un sommet plus tôt dans l’année et se font désormais moins préoccupants avec la poursuite du redressement économique. Les spreads sont également proches de niveaux historiquement serrés et nous pensons qu’ils devraient rester plus ou moins limités à une marge de fluctuation à court terme. Nous continuons de vendre des titres qui ont affiché de belles performances afin de dégager des capacités supplémentaires nous permettant, dans l’éventualité d’une liquidation massive sur les marchés, d’investir dans des titres qui sont restés à la traîne de la reprise jusqu’à présent. Nous continuons également de suivre de près les crédits dont la qualité pourrait, selon nous, devenir Investment Grade. |

| Empreinte carbone | Fonds | Indice de référence |
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| Intensité de Carbone | 90,07 | 218,55 |