### Market Review
September drew to a close what was a turbulent quarter for equity markets. With very few places for investors to hide, the MSCI Europe index lost 4.1% over the third quarter, of which most of the weakness came during the month of September. Sector wise, Communication Services and Real Estate have underperformed the most against the backdrop of rising interest rates. On the other side, Energy continued to lead the outperformance followed by Consumer Staples.
Once again, inflation remains the main concern of governments and central banks. Inflation reached a record high of +10.0% yoy in September (vs. +9.1% in August) in the Eurozone, while it slowed slightly in the UK and the US. To fight this high inflation, European governments have put in place measures to stimulate household purchasing power and mitigate rising business costs. In addition, further rounds of rate increases are expected by the end of October with the ECB meeting and early November with the FED. One of the consequences of the differences in rates between regions and the energy crisis in Europe is the effect on the foreign exchange market, with the dollar having appreciated by almost 16% against the euro since the beginning of the year. This situation should favour European companies that have a substantial portion of their revenues denominated in dollars and their costs in euros.
On the economic front, the fight against inflation is done at the expense of growth and employment. The risk of an economic slowdown is confirmed with a drop in growth forecasts. The OECD has lowered its global growth forecast to +2.2% in 2023 (vs +2.8% in June). In the euro zone, the OECD has revised downwards its growth outlook to +0.3% for next year (vs +1.6% in June). October will see the start of the third quarter earnings releases from companies. This period is likely to show strong divergences between companies that have managed to preserve their margins and those that are likely to announce lower forecasts. As always, our focus is on selecting these good quality business models, with pricing power, that are offering upside potential over the medium term. With bouts of rotation and volatility set to continue, we believe this can be an attractive time for stock pickers with a disciplined investment process.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
### Analyse du marché
Le mois de septembre a clôturé ce qui a été un trimestre turbulent pour les marchés d'actions. Avec très peu d'endroits où les investisseurs peuvent se cacher, l'indice MSCI Europe a perdu 4,1 % au cours du troisième trimestre, la majeure partie de la faiblesse étant survenue au cours du mois de septembre. Sur le plan sectoriel, les services de communication et l'immobilier ont le plus sous-performé dans un contexte de hausse des taux d'intérêt. D'un autre côté, l'énergie a continué de mener la surperformance, suivie par les biens de consommation de base.
Une fois de plus, l'inflation reste la principale préoccupation des gouvernements et des banques centrales. L'inflation a atteint un niveau record de +10,0 % en glissement annuel en septembre (contre +9,1 % en août) dans la zone euro, tandis qu'elle a légèrement ralenti au Royaume-Uni et aux États-Unis. Pour lutter contre cette forte inflation, les gouvernements européens ont mis en place des mesures visant à stimuler le pouvoir d'achat des ménages et à atténuer la hausse des coûts des entreprises. De plus, de nouvelles séries de hausses de taux sont attendues d'ici la fin octobre avec la réunion de la BCE et début novembre avec la Fed. L'une des conséquences des différences de taux entre les régions et de la crise énergétique en Europe est l'effet sur le marché des changes, le dollar s'étant apprécié de près de 16% par rapport à l'euro depuis le début de l'année. Cette situation devrait favoriser les entreprises européennes qui ont une part importante de leurs revenus libellés en dollars et leurs coûts en euros.
Sur le plan économique, la lutte contre l'inflation se fait au détriment de la croissance et de l'emploi. Le risque d'un ralentissement économique se confirme avec une baisse des prévisions de croissance. L'OCDE a abaissé sa prévision de croissance mondiale à +2,2% en 2023 (contre +2,8% en juin). Dans la zone euro, l'OCDE a revu à la baisse ses perspectives de croissance à +0,3% pour l'année prochaine (vs +1,6% en juin). Le mois d'octobre verra le début de la publication des résultats des entreprises du troisième trimestre. Cette période devrait montrer de fortes divergences entre les entreprises qui ont réussi à préserver leurs marges et celles qui sont susceptibles d'annoncer des prévisions en baisse. Comme toujours, nous nous concentrons sur la sélection de ces modèles économiques de bonne qualité, avec un pouvoir de fixation des prix, qui offrent un potentiel de hausse à moyen terme. Avec des épisodes de rotation et de volatilité qui devraient se poursuivre, nous pensons que cette période peut être intéressante pour les sélectionneurs de titres qui suivent un processus d'investissement discipliné.