# Fund Managers's Comment
Main changes to the portfolio during January
EQUITY

## Marketing communication

## Benchmark
Since: 02/03/2016
100% FTSE All Share Total Return Gross
We continued to focus on well-capitalised companies that have growing profits, cashflows and, where appropriate, dividends. Market volatility was used to add to and reduce core holdings. Over the month, no new holdings were taken. The holding in Aveva was sold.
Factors affecting performance during January
Equities performed well in January, which statistically bodes well for the remainder of the year. Increasing evidence that inflation and interest rates have peaked, or are close to peaking, together with economic data that implies the economic outlook may be better than expected, helped drive equity valuations higher. The surprisingly rapid reversal of the
zero-COVID-19 policies in China created a narrative around a Chinese reopening and recovery, with stocks exposed to the reopening of the Chinese economy - in particular commodities - performing well over the month. In addition, many of the sectors that were severely punished in 2022 - retail, airlines, and housebuilders in particular - staged a rally, although much of the associated commentary was around hedge funds closing short positions. Banks and life assurance were also strong performing sectors.
Macroeconomic and geopolitical newsflow continues to dominate capital flows but, generally speaking, companies reported robust current trading, however, management teams remain circumspect regarding the near-term outlook. Improving economic expectations helped cyclicals outperform defensives.
Consumer discretionary was the largest contributor to the Fund’s comparative index performance, as per the FTSE All Share Index, over January. We remain underweight and this was detrimental. In addition, the underweight position in financials was negative. In contrast, the overweight positions in technology and industrials, and the underweight position in consumer staples were beneficial.
From a stock perspective, Ascential performed well after announcing plans to break itself up. This encouraged investors to recognise the material latent value hidden within the sum of the parts. Dunelm (retail) and Pets at Home (retail) performed well after releasing impressive trading statements. Future and Autotrader rallied form oversold positions. The Fund benefited from not owning British American Tobacco, Unilever, and Glencore. In addition, Prudential performed well as a result of the lifting of zero-COVID-19 restrictions in China.
Detractors included HSBC and Barclays, both of which rallied materially and neither of which are held.
Chemring underperformed following strong relative outperformance in 2022. Spirent underperformed following its year-end trading statement which stated that 2022 earnings would be in line with expectations. In addition, the statement reported a strong order book and a large $200m net cash position, but also reported that slowing economic conditions have resulted in some client decisions being delayed. We remain supportive of the investment. In addition, Serica Energy underperformed as a result of both a falling wholesale gas price, together with the announced acquisition of Tailwind Energy. Darktrace suffered a ‘bear attack’ following the release of a hedge fund-backed short note.
Current market influences and outlook
Increasingly tangible evidence that inflation has peaked and with it interest rate expectations, helped catalyse a stock market rally. The UK stock market remains attractively valued and with inflation expectations peaking, global growth slowing, and the cost of debt stabilising, the environment for our investment style is improving. The dispersion of returns within each equity sector has been narrow over the recent past and we are optimistic that, given this economic background, the dispersion of returns will widen, favouring stock pickers that allocate capital on the basis of business fundamentals. Risks of a recession
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 91.2% Benchmark = 93.0% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 91.3% Benchmark = 92.6% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Christopher ST. JOHN Nigel YATES - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
remain, however, for the time being these have alleviated.
The reversal of the zero-COVID-19 policy in China will feature over the coming months as we learn more about the impact this has on supply chains, resource costs, and energy costs.
China appears to be making conciliatory noises when dealing with the US – the world will be watching for discrepancies between word and deed. The war in Ukraine grinds on with no obvious end in sight and the resolve of the West to support Ukraine will continue to be tested for the foreseeable future.
While the outlook for equities may be finely balanced, our approach remains centred on owning good quality businesses that can reinvest and compound their returns over time. We continue to believe that understanding longer-term structural trends and identifying responsible, reliable, and ultimately sustainable companies, in a targeted, focused, and active approach, remains the key to longer-term success.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# Commentaire de gestion
Principales transactions réalisées en janvier
EQUITY

## Communication publicitaire

## Indice de réference
Depuis le: 02/03/2016
100% FTSE All Share Total Return Gross
Nous sommes restés concentrés sur les sociétés bien capitalisées dont les bénéfices, les flux de trésorerie et, le cas échéant, les dividendes augmentent. Nous avons profité de la volatilité du marché pour renforcer ou réduire les positions stratégiques. Aucune nouvelle position n’a été mise en place durant le mois. La position dans Avena a été vendue.
Facteurs ayant affecté la performance en janvier
Les actions se sont bien comportées en janvier, ce qui est statistiquement de bon augure pour le reste de l’année. Les signes grandissants indiquant que l’inflation et les taux d’intérêt ont atteint un pic, ou s’en rapprochent, aux côtés de données économiques laissant supposer que les perspectives économiques pourraient être meilleures que prévu, ont contribué à impulser les valorisations des actions. L’abandon étonnamment rapide de la politique zéro-Covid en Chine a créé les conditions d’une réouverture et d’une reprise. Les actions exposées au redémarrage de l’économie chinoise (en particulier celles liées aux matières premières) se sont bien comportées au cours du mois. En outre, bon nombre des secteurs qui avaient été durement malmenés en 2022 (distribution, compagnies aériennes et constructeurs de logements en particulier) ont enregistré un rebond, bien que la plupart des commentaires associés portaient sur la clôture de positions courtes par les hedge funds. Les banques et les compagnies d’assurance-vie ont également enregistré des performances solides.
L’actualité macroéconomique et géopolitique continue de dominer les flux de capitaux, mais d’une manière générale, les entreprises ont fait état d’une activité solide. Cependant, les équipes dirigeantes restent prudentes quant aux perspectives à court terme. L’embellie des anticipations économiques a permis aux valeurs cycliques de surperformer les valeurs défensives.
Les biens de consommation cycliques ont le plus contribué à la performance du Fonds par rapport à l’indice de référence en janvier, à l’aune de l’indice FTSE All Share. Nous restons sous-pondérés, ce qui nous a pénalisés. En outre, la sous-pondération des valeurs financières a eu un impact négatif. En revanche, la surpondération des technologies et des valeurs industrielles, ainsi que la sous-pondération des biens de consommation de base, ont été payantes.
Côté valeurs, Ascential s’est bien comporté après l’annonce de son projet de scission. Cela a incité les investisseurs à reconnaître la valeur latente matérielle cachée dans la somme des parties. Dunelm (distribution) et Pets at Home (distribution) ont progressé après la publication de rapports d’activité très favorables. Future et Autotrader ont rebondi à partir de niveaux survendus. Le Fonds a bénéficié de sa non-exposition à British American Tobacco, Unilever et Glencore. En outre, Prudential s’est bien comporté grâce à l’abandon de la politique zéro-Covid en Chine.
Les freins à la performance ont notamment concerné HSBC et Barclays, qui ont fortement progressé mais qui ne figurent ni l’une ni l’autre dans le portefeuille.
Chemring a sous-performé après une forte surperformance relative en 2022. Spirent a sous-performé suite à son rapport d’activité de fin d’année, qui avait indiqué que les bénéfices 2022 seraient conformes aux attentes. En outre, le communiqué a fait état d’un solide carnet de commandes et d’une trésorerie nette considérable de 200 millions de dollars, tout en indiquant également que le ralentissement économique avait entraîné un
report des décisions de certains clients. Nous restons positifs vis-à-vis de ce placement. Par ailleurs, Serica Energy a sous-performé en raison de la baisse des prix de gros du gaz et de l’annonce du rachat de Tailwind Energy. Darktrace a subi de fortes pressions vendeuses suite à la prise d’une position courte par des hedge funds.
Influences et perspectives actuelles du marché
Le fonds est géré de manière active avec une déviation qui pourra être importante en termes de constitution et performance comparée à l’indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
Notation ESG relative
Intensité relative en CO2
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 91.2% Indice de réf. = 93.0% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
% de l’encours sous gestion couvert par l’indicateur d’intensité en CO2 : Portefeuille = 91.3% Indice de réf.
= 92.6% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Christopher ST. JOHN Nigel YATES - Co-gérant
Commentaire de gestion 
(suite)
Les signes de plus en plus tangibles indiquant que l’inflation a atteint son pic de même que les anticipations concernant les taux d’intérêt ont impulsé le rebond des places boursières. Les valorisations des actions britanniques restent attractives et sachant que les anticipations d’inflation atteignent un pic, que la croissance mondiale ralentit et que le coût de la dette se stabilise, les conditions s’améliorent pour notre style d’investissement. La dispersion des performances au sein de chaque secteur a diminué ces derniers temps et nous sommes convaincus que, compte tenu de ce contexte économique, les écarts de performance vont se creuser, jouant en faveur spécialistes de la sélection de titres qui allouent le capital sur la base des fondamentaux des entreprises. Les risques de récession persistent, mais semblent s’apaiser pour l’heure.
L’abandon de la politique zéro-Covid en Chine aura une influence ces prochains mois à mesure que nous en constaterons l’impact sur les chaînes d’approvisionnement, les coûts des ressources et les coûts de l’énergie. La Chine semble adopter un ton plus conciliant dans ses échanges avec les États-Unis - le monde restera attentif aux possibles divergences entre les paroles et les actes. La guerre en Ukraine se poursuit sans perspective manifeste de prendre fin et la détermination de l’Occident à soutenir l’Ukraine continuera d’être mise à l’épreuve dans un avenir prévisible.
Bien que les perspectives des actions soient délicates, notre approche reste centrée sur la détention d’entreprises de qualité capables de réinvestir et de démultiplier leurs performances au fil du temps. Nous continuons de penser que la compréhension des tendances structurelles à long terme et l’identification d’entreprises responsables, fiables et durables, dans le cadre d’une approche ciblée, concentrée et active, restent la clé du succès à long terme.