# Quarter in review
Euro high-yield bonds posted modest gains in the third quarter. Market fundamentals remained solid as the Eurozone economy continued its recovery from the shock to growth that occurred in the immediate aftermath of the outbreak of the Covid-19 pandemic. Although the spread of the delta variant remained a headwind to growth, the continued rollout of the vaccination programme saw a return to more normal social and economic conditions. The period did witness, however, an acceleration in inflation, with consumer prices rising that their fastest pace for thirteen years by September, driven by base effects and global supply chain blockages. The European Central Bank (ECB) nevertheless remained dovish in its rhetoric given the economic uncertainties that persisted. While the delta variant was still spreading, the bank appeared unwilling to tighten policy too early, particularly as it regarded – officially at least – the inflationary pressures to be transitory. By the end of the period, however, it did signal a slowing of asset purchasing via its quantitative easing programme.
The main gainers over the quarter were economy reopening beneficiaries, such as gaming and restaurants, while finance companies also performed well. Supermarkets and wireless communications were among the laggards.
In the fund, the underweight position in CCC- bonds, which saw a very strong outperformance over the quarter, weighed on relative returns. There were also disappointing returns from German real estate company Adler, which suffered as capital markets undervalued the assets they hold given the uncertain political backdrop in Germany and the referendum on private landlords.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Trimestre sous revue
Les obligations européennes à haut rendement ont légèrement contribué à la performance au troisième trimestre. Les fondamentaux du marché sont restés solides, l’économie de la zone euro poursuivant sa reprise suite au choc subi par la croissance juste après l’éclosion de la pandémie de
COVID-19. Bien que la propagation du variant Delta ait nui à la croissance, la poursuite du déploiement du programme de vaccination a permis un retour à une situation sociale et économique plus normale. La période a toutefois été marquée par une accélération de l’inflation, les prix à la consommation ayant augmenté à leur rythme le plus rapide depuis treize ans en septembre, en raison des effets de base et des blocages mondiaux de la chaîne d’approvisionnement. Toutefois, la Banque centrale européenne (BCE) a continué de tenir un discours conciliant compte tenu des incertitudes économiques persistantes. Alors que le variant Delta continuait de se propager, la banque ne semblait pas disposée à resserrer sa politique trop tôt, en particulier parce qu’elle considérait, officiellement du moins, les pressions inflationnistes comme temporaires. Toutefois, à la fin de la période, elle a annoncé un ralentissement des achats d’actifs dans le cadre de son programme d’assouplissement quantitatif.
Au cours du trimestre, les bénéficiaires de la réouverture de l’économie, tels que les jeux et les restaurants, ont le plus contribué à la performance. Les sociétés financières se sont également bien comportées. Les supermarchés et les communications sans fil ont été à la traîne.
Au sein du fonds, la sous-pondération des obligations CCC-, qui ont enregistré un gain solide au cours du trimestre, a pesé sur la performance relative. La société immobilière allemande Adler, qui a souffert de la sous- évaluation par les marchés financiers des actifs qu’elle détient, compte tenu du contexte politique incertain en Allemagne et du référendum sur les propriétaires privés, a également affiché une performance décevante.