# Fund manager's report
Risk assets rallied on the back of the US Senate passing a $1 trillion infrastructure package, a drop in the US unemployment rate, and strong 2Q2021 GDP for the UK. However, rising COVID-19 cases around the global, an elevated Eurozone inflation reading, and slowing PMI figures for both the US and Europe weighed on sentiment.
Given the market context, the GLIO infrastructure index increased +2.1% for the month. Marine Ports (+14.5%), renewables (+6.0%), and electric utilities (+3.3%) end the month up. Meanwhile, transportation (-1.0%) and gas utilities fell (-0.3%).
On the monetary front, Fed Chair Jerome Powell’s highly anticipated Jackson Hole speech ended anticlimactic as he did not deviate from the Fed’s recent economic assessment or provide a timeline for tapering its asset purchase program.
On the economic front, US Nonfarm payrolls increased by +943k in July, which easily beat consensus estimates of +870k and was the highest reading since August 2020. In addition, the unemployment rate decreased from 5.9% to 5.4%, marking its lowest level since the health crisis. IHS Market Flash US Composite PMI clocked in at 55.4 in August down from July’s reading of 59.9, marking an eight-month low. Both manufacturing and services PMI slowed considerably due to capacity constraints and the spread of the Delta variant. On the other hand, flash Eurozone Composite PMI slightly decreased to
59.5 in August from 60.2 in July, hitting a two-month low. Annualized inflation in the Eurozone beat consensus estimates, clocking in at +3% in August, which easily outpaced July’s reading of +2.2%. The Office for National Statistics reported that the UK economy expanded by +4.8% in the second quarter, helped by looser COVID-19 restrictions leading to increases in output for services, production, and construction.
For the equity bucket, all three regions positively contributed for the month. In terms of countries, the US, Australia, and Spain were the top contributors, while Canada and Hong Kong were the only detractors. In terms of stocks, NextEra Energy, Arena REIT, and American Water Works were the top contributors, while Canada Pacific Railway, Healthcare Realty Trust, and Ferrovial were the top detractors.
Arena REIT published solid fiscal 2021 results with 18.5% growth in net operating profit to A$51.9 million and 15% growth in NAV per security to A$2.56. Its shares surged +14.96% for the month.
Canadian Pacific Railway made a fresh offer to buy Kansas City Southern (KSC) for $300 a share, up from $275 a share, valuing KSC at $31 billion. Canadian Pacific’s rival, Canadian National, outbid it offering $320 a share to buy KCS. Canada Pacific did not want to enter a bidding war but changed its mind after the US Surface Transportation Board signaled there is a possibility it will not approve the merger with Canadian National on the grounds it might be difficult to prove the deal is in the public’s interest. Canadian Pacific’s shares were down -6.88% for the month.
On the fixed income side, credit markets were mixed due to talk of Fed tapering. The global credit index, as measured by the ICE BofA Global Corporate Index, was flat over the month.
In term of investments, we were net buyers (+$1 million). The primary market was limited in terms of new issues as well as due to the absolute low level of spreads and therefore preferred to exercise our selectivity. We bought National Grid’s
7-year bond on the primary market at MS+53bps and it subsequently tightened by -4bps.
National Grid is a UK energy company that provides electricity and gas through three segments UK Electricity Transmission, UK Gas Transmission and US Regulated. It operates in Great Britain and the US (New York, Massachusetts, and Rhode Island). It owns a collection of high-quality assets that are supported by long-term contracts with low commercial risk. It is in the midst of a strategic transformation towards electrification by providing clean, fair, and affordable energy. It maintains a strong balance sheet with a net debt/EBITDA ratio 6.3x.

Translation (ENFR, 2021-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les actifs risqués se sont redressés après l’adoption par le Sénat américain d’un plan d’infrastructure de 1 000 milliards de dollars, la baisse du taux de chômage aux États-Unis et une solide croissance du PIB britannique au deuxième trimestre 2021. Toutefois, l’augmentation des cas de Covid-19 à l’échelle mondiale, le niveau élevé de l’inflation dans la zone euro et le ralentissement des indices PMI aux États-Unis et en Europe ont pesé sur le sentiment.
Compte tenu du contexte du marché, l’indice GLIO Infrastructure a progressé de 2,1 % sur le mois. Les ports maritimes (+14,5 %), les énergies renouvelables (+6,0 %) et les fournisseurs d’électricité (+3,3 %) terminent le mois en hausse. Dans le même temps, les transports (-1,0 %) et les fournisseurs de gaz ont clôturé en baisse (-0,3 %).
Sur le front monétaire, le discours très attendu du président de la Fed Jerome Powell à Jackson Hole n’a rien apporté de nouveau, ce dernier n’ayant pas dévié de l’évaluation économique récente de la Fed ni fixé un calendrier pour la réduction de son programme d’achats d’actifs.
Sur le plan économique, les créations d’emplois hors secteur agricole aux États-Unis ont atteint 943 000 en juillet, chiffre largement supérieur aux prévisions des analystes, qui tablaient sur 870 000, et le plus élevé depuis août 2020. De plus, le taux de chômage a diminué de 5,9 % à 5,4 %, marquant son plus bas niveau depuis l’éclatement de la crise sanitaire. L’indice PMI composite « flash » d’IHS Markit s’est inscrit en baisse à 55,4 en août contre 59,9 en juillet, marquant son niveau le plus bas depuis huit mois. L’indice PMI manufacturier et celui des services ont fortement ralenti en raison des contraintes de capacité et de la propagation du variant Delta. Par contre, l’indice PMI composite « flash » de la zone euro s’est légèrement tassé à 59,5 en août contre 60,2 en juillet, affichant son niveau le plus bas depuis deux mois. L’inflation annualisée dans la zone euro a dépassé les prévisions des analystes avec un taux de +3 % en août, largement au-delà du niveau de +2,2 % atteint en juillet. L’Office for National Statistics a indiqué que l’économie britannique a progressé de
4,8 % au deuxième trimestre, soutenue par l’assouplissement des restrictions liées à la Covid-19 qui a entraîné une accélération dans les services, la production et la construction.
Au niveau du portefeuille d’actions, les trois régions ont apporté une contribution positive sur le mois. Par pays, les
États-Unis, l’Australie et l’Espagne ont signé les meilleures contributions, tandis que le Canada et Hong Kong ont constitué les seuls freins à la performance. Côté valeurs, NextEra Energy, Arena REIT et American Water Works ont produit les meilleures contributions, tandis que Canadian Pacific Railway, Healthcare Realty Trust et Ferrovial ont été les principaux freins.
Arena REIT a publié de solides résultats financiers 2021 avec une croissance de 18,5 % du résultat net d’exploitation à 51,9 millions de dollars australiens et une hausse de 15 % de la valeur liquidative par action à 2,56 dollars australiens. Le titre a bondi de 14,96 % sur le mois.
Canadian Pacific Railway a fait une nouvelle offre d’achat de Kansas City Southern (KSC) pour 300 dollars par action, contre 275 dollars précédemment, valorisant KSC à 31 milliards de dollars. Le concurrent canadien de Canadian Pacific, Canadian National, a surenchéri avec une offre de 320 dollars par action pour racheter KCS. Canadian Pacific ne souhaitait pas s’engager dans une bataille d’offre mais a changé d’avis après que le Surface Transportation Board des États-Unis a pointé la possibilité qu’il rejette la fusion avec Canadian National au motif qu’il pourrait être difficile de prouver que l’opération est dans l’intérêt du public. Le titre Canadian Pacific a clôturé le mois en baisse de 6,88 %.
Côté obligataire, les marchés du crédit ont été mitigés face aux rumeurs entourant la réduction des achats d’actifs de la Fed. L’indice mondial du crédit, l’ICE BofA Global Corporate, a clôturé le mois inchangé.
En termes d’investissement, nous avons été acheteurs nets (à hauteur de 1 million de dollars). Le marché primaire a connu une activité limitée en termes de nouvelles émissions ainsi que du fait du faible niveau absolu des spreads, ce qui explique notre choix de nous montrer sélectifs. Nous avons acheté l’obligation à 7 ans de National Grid sur le marché primaire à MS+53 pb, qui s’est ensuite resserrée de 4 pb.
National Grid est une société énergétique britannique qui fournit de l’électricité et du gaz à travers trois segments : UK Electricity Transmission, UK Gas Transmission et US Regulated. Elle opère en Grande-Bretagne et aux États-Unis (New York, Massachusetts et Rhode Island). La société détient un ensemble d’actifs de qualité, soutenus par des contrats de longue durée qui présentent un faible risque commercial. Elle procède actuellement à une transformation stratégique vers l’électrification en fournissant une énergie propre, équitable et abordable. National Grid conserve un bilan solide avec un ratio dette nette/EBITDA de 6,3.