# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the first signs of a turnaround in inflation emerging. Although the central banks still seem to be moving more towards monetary tightening, future rate hikes could be smaller in magnitude and then pause for breath before pivoting in order to protect global growth prospects. From this point of view, there were different dynamics across the regions of the world. In the United States, the slowdown seems to be less marked than anticipated. In China, if the government loosens the stranglehold imposed by its health measures, the burst of freedom granted could breathe new life into an economy battered by three years of strict lockdowns combined with a massive property crisis. Finally, in Europe, the stalemate in the Russian-Ukrainian conflict does not augur well for a rapid exit from the energy crisis, which is undermining the competitiveness of companies and household consumption. Thus, the US yield curve has steepened considerably, with the 10-year rate falling back below 4%. In Europe, the movement was less significant, especially on the short part of the curve, which led to its inversion at the end of the month.
The dollar depreciated against other currencies, especially the euro and the yen. The pound sterling was almost stable vs. the euro. The price of oil per barrel remained anchored at around $80. Volatility indices dropped back.
Small caps continued to underperform large caps, bringing their relative valuation close to parity. The more defensive sectors such as healthcare, telecoms and non-discretionary consumer goods did relatively less well than more cyclical stocks such as materials, discretionary consumer goods, industrials, and banking stocks. IT stocks also took advantage of the situation.
AXA WF Human Capital underperformed its benchmark index in November. Both the allocation effect and stock-picking were negative. Our low level of exposure to the consumer discretionary sector was costly. Stock-picking was unfavourable in all sectors, with the exception of utilities and energy.
Among the principal contributors were JCDecaux, Erste Bank, Technip Energies and FinecoBank. The main negative contributors included ERG, ASR Nederland, GB Group and DiaSorin.
The share price of JCDecaux, the world leader in billboard advertising and street furniture, rallied strongly. The group, which is particularly exposed to transport in China, has suffered greatly from the health restrictions linked to the COVID-19 epidemic and could benefit from the reopening of the country.
Erste Bank is a generalist Austrian bank that has a presence in many Eastern European countries such as Croatia, the Czech Republic, Hungary and Romania. The group benefited from the favourable dynamics of the sector, which sees the upward shift in the yield curve, which has been under way since the beginning of the year, as a substantial opportunity to increase interest income.
Technip Energies is an engineering company that operates in the energy sector (70% of its activities are in the natural gas segment). Last month, the group reported reassuring results and cut back its Arctic 2 activity (a project in Russia) both in terms of amount and duration. Continued high energy prices are favourable to the development of its business.
At the beginning of the month, FinecoBank reported results that exceeded expectations, due to favourable dynamics both in its banking business and its asset management business. In addition, the interest margins linked to the rise in rates constitute a substantial source of revenues for 2022 and 2023, as for the rest of the banking sector.
Conversely, ERG weighed on performance. ERG is an Italian company that generates electricity from renewable sources. The group published quarterly results that exceeded expectations thanks to the commissioning of new solar and wind power facilities. It remains confident with regard to its development trajectory until the end of its strategic plan in 2026, despite risks linked to the limits imposed by the European Union on electricity prices and those linked to Italian regulations. ASR Nederland is a Dutch insurance company that offers life and non-life insurance products. After a strong rally last month, due to the announcement of the acquisition of Aegon’s business in the Netherlands, the share price has consolidated.
GB Group is a UK company that provides ID verification protection and fraud protection solutions. The group benefited hugely from the health crisis with the explosion in online shopping and cryptocurrencies, but has seen its growth normalise due to baseline effects that were still significant in 2022, which disappointed investors.
Finally, DiaSorin is a specialist in immunological and molecular diagnostics. Also a beneficiary of COVID-19, it had seized the opportunity to redeploy its capital by buying out a US competitor (Luminex), enabling it to extend its product offering at the same time as achieving synergies. Like many defensive stocks, it has not aroused much interest among investors this month.
We did not realise any movements on the fund in November.
In terms of human capital, we are maintaining our dialogue with companies in the portfolio. Although the issues at stake now seem to be better understood, the scope for social dialogue and the consideration of ambitious social objectives are still tentative at this stage. We believe that supporting this transition in the medium term is the most effective way to bring about change.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les marchés d’actions ont poursuivi leur rebond en novembre, de premiers infléchissements dans les chiffres d’inflation étant à noter. Si les mouvements des banques centrales restent orientés vers davantage de restriction monétaire, les hausses de taux à venir pourraient être de moindre ampleur à l’avenir puis marquer une pause et enfin pivoter afin de ménager les perspectives de croissance mondiale. De ce point de vue, les dynamiques des différentes régions du monde divergent. Aux Etats Unis, le ralentissement semble moins marqué que ce qui était anticipé. En Chine, si le gouvernement desserre l’étau de ses mesures sanitaires, le sursaut de liberté octroyé pourrait redonner du souffle à une économie mise à mal par 3 années de confinements stricts conjuguées à une crise immobilière de grande ampleur. En Europe enfin, l’enlisement du conflit russo-ukrainien ne laisse pas augurer d’une sortie rapide de la crise énergétique plombant la compétitivité des entreprises et la consommation des ménages. Ainsi, la courbe des taux US s’est très largement affaissée, le taux à 10 ans revenant sous le seuil de 4%. En Europe, le mouvement a été d’une moindre envergure, surtout sur la partie courte de la courbe, ce qui a entrainé son inversion en fin de mois.
Le dollar s’est donc plutôt déprécié par rapport aux autres devises, notamment l’euro et le yen. La livre sterling est restée à peu près stable par rapport à l’euro. Le prix du baril de pétrole s’est ancré au-delà de 80 USD. Quant aux indices de volatilité, ils ont baissé.
Les petites capitalisations boursières ont continué à sous-performer les larges ramenant leur valorisation relative proche de la parité. Les secteurs les plus défensifs tels que la santé, les télécoms et la consommation non discrétionnaire ont relativement moins progressé que les valeurs les plus cycliques comme les matériaux, la consommation discrétionnaire, les valeurs industrielles et les valeurs bancaires. Les valeurs IT ont également tiré leur épingle du jeu.
Le fonds AXA WF Human Capital a sous-performé son indice de référence en novembre. Tant l’effet allocation que l’effet sélection de titres ont été négatifs. Notre faible exposition à la consommation discrétionnaire nous a coûté. La sélection de titres a été défavorable dans tous les secteurs, à l’exception de ceux des services de communication et de l’énergie.
Parmi les principaux contributeurs, on note JC Decaux, Erste Bank, Technip Energies et Finecobank. Les principaux détracteurs de performance ont été ERG, ASR Nederland, GB Group et Diasorin.
Le titre de JC Decaux, leader mondial de l’affichage publicitaire et du mobilier urbain a fortement rebondi. Particulièrement exposé au transport en Chine, le groupe a largement pâti des restrictions sanitaires liées à l’épidémie du covid 19 et pourrait bénéficier de la réouverture du pays.
Erste Bank est une banque généraliste autrichienne déployant ses activités dans de nombreux pays d’Europe de l’est comme la Croatie, la République Tchèque, la Hongrie ou encore la Roumanie. Le groupe a bénéficié de la dynamique favorable au secteur qui voit dans la remontée des courbes de taux, à l’œuvre depuis le début de l’année, une opportunité substantielle de faire progresser les revenus d’intérêt.
Technip Energies est une société d’ingénierie opérant dans le domaine de l’énergie (70% de ses activités sont déployées dans le secteur du gaz naturel). Le groupe avait présenté au marché, le mois dernier, des résultats rassurants et circonscrit l’activité de Arctic 2 (un projet en Russie) tant en montant qu’en durée. Le maintien d’un prix de l’énergie élevé est favorable au développement de ses activités.
Finecobank a publié en début de mois des résultats supérieurs aux attentes, en raison de dynamiques favorables tant sur ses activités bancaires que sur ses activités de gestion d’actifs. Par ailleurs, les marges d’intérêt liées à la remontée des taux constituent une source de revenus substantielle pour 2022 et 2023, à l’instar du reste du secteur bancaire.
A l’inverse, ERG a pesé. ERG est une société italienne qui produit de l’électricité à partir de sources renouvelables. Le groupe a publié des résultats trimestriels supérieurs aux attentes grâce aux mises en service des nouvelles capacités solaires et éoliennes. Il reste confiant sur sa trajectoire de développement à l’horizon de son plan stratégique en 2026, en dépit des risques liés aux limites qu’imposerait l’Union Européenne sur les prix de l’électricité et ceux liés à la réglementation italienne.
ASR Nederland est un assureur néerlandais offrant des produits d’assurance vie et non-vie. Après un fort rebond le mois dernier, conséquence de l’annonce de l’acquisition des activités d’Aegon aux Pays Bas, le titre a consolidé.
GB Group est une société britannique qui propose des solutions de vérification d’identité et de protection contre la fraude. Grand bénéficiaire de la crise sanitaire avec l’explosion du commerce digital et des cryptomonnaies, le groupe voit sa croissance se normaliser en raison d’effets de base qui restaient importants en 2022, ce qui a déçu les investisseurs.
Diasorin enfin, est un spécialiste du diagnostic immunologique et moléculaire. Également bénéficiaire du covid, il avait saisi l’opportunité de redéployer son capital en rachetant un concurrent américain (Luminex) lui permettant ainsi d’élargir son offre produit tout en dégageant des synergies. Comme bon nombre de valeurs défensives, le titre n’a pas suscité l’intérêt des investisseurs ce mois-ci.
Nous n’avons pas effectué de mouvement sur le fonds en novembre.
D’un point de vue capital humain, nous poursuivons notre travail de dialogue avec les sociétés. Si les enjeux semblent désormais mieux appréhendés, le champ du dialogue social et la prise en compte d’objectifs sociaux ambitieux demeurent timides, à ce stade. L’accompagnement de cette transition à moyen terme nous apparait comme étant la voie du changement la plus efficace.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris