# Fund manager's report
Market sell-off deepens due to central banks’ continued hawkishness The speed-read:
Credit spreads widened as global central banks remained committed to aggressive monetary policy tightening
Government bond yields were again sharply higher, with UK gilts under-performing substantially following the UK’s disastrous mini-Budget
We decreased the risk profile Market snapshot
Credit spreads widened as recession fears weighed on markets due to the ongoing interest rates rises from the US Federal Reserve (Fed) and its continued hawkish rhetoric. The announcement of a swathe of unfunded tax cuts in the UK’s
mini-Budget, fueling inflation fears, accelerated the sell-off in UK gilt and credit markets.
The Fed increased interest rates by a third consecutive 75bps, taking its federal funds rate to 3%-3.25%, the highest since 2008. Meanwhile the European Central Bank raised interest rates by an unprecedented 75bps to 0.75%. Finally, the Bank of England (BoE) increased the base rate by 50bps to 2.25%, its seventh consecutive increase. In a bid to “restore orderly market conditions” in the UK gilt market, the BoE was forced to intervene, suspending the planned start of its gilt selling and instead temporarily buying up to £65bn of long-dated bonds.
US treasury, German bund and UK gilt yields rose again sharply on the back of hawkish rhetoric from central banks and as inflation hit a new record high in the Eurozone at 10% in September while slightly easing in the UK and the US to 9.9% and 8.3% respectively in August. UK gilts underperformed sharply following the UK’s mini-Budget, with the yield on the five-year gilt up by a staggering 160bps in September.
Fund activity Sovereign
Our exposure to sovereign bonds increased by 2% to 14% as we added 4% of short-dated German bunds following the significant rise in yields while slightly reducing our exposure to inflation-linked bonds by 2%. Nonetheless, we remained invested in US, German, and UK inflation-linked bonds to benefit from still attractive inflation indexation over the next couple of months. The active management of the duration helped us limit the drawdown as we reduced it to below 1.5 years mid-month as yields rose before increasing it back to 2.5 years towards the end to benefit from these higher yields.
Investment Grade
Our exposure to investment grade markets decreased by 3% to 44% as we were active in the sterling primary market and the US dollar secondary market.
High-Yield & Emerging Markets
Our exposure to high-yield and emerging markets also decreased by 3% to 36% as we reduced our exposure to US high yield, waiting for better entry points. We also used the Markit iTraxx Xover during the month to hedge tactically half of our exposure to these asset classes.
Outlook
We expect market conditions to remain very volatile over the short-term due to continued inflationary pressures, hawkish central banks, a protracted conflict in Ukraine and high risk of a global recession next year. In such an environment, it is paramount to retain flexibility and manage actively the duration and credit exposure.
As inflation should start gradually falling over the coming quarters, we expect yields to consolidate at these higher levels since they already reflect a very aggressive pace of tightening by central banks, helping credit spreads to also stabilise.
* 1st NAV date: 06/07/2017
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
La correction des marchés s’accentue face à la fermeté continue du ton des banques centrales L’essentiel :
Les spreads de crédit se sont creusés alors que les banques centrales à travers le monde restaient déterminées à resserrer leur politique monétaire de façon musclée
Les rendements des emprunts d’État ont de nouveau fortement augmenté, avec une nette sous-performance des Gilts britanniques suite au fiasco du mini-budget au Royaume-Uni
Nous avons réduit le profil de risque Aperçu du marché
Les spreads de crédit se sont creusés alors que les craintes de récession pesaient sur les marchés face au relèvement continu des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed) et au maintien de son discours haussier. Alimentant les craintes d’inflation, l’annonce d’une série de baisses d’impôts non financées dans le cadre du mini-budget au Royaume-Uni a accéléré la correction des marchés des Gilts britanniques et du crédit.
La Fed a relevé ses taux d’intérêt de 75 pb pour la troisième fois consécutive, portant le taux des Fed Funds dans une fourchette de 3-3,25 %, niveau le plus élevé depuis 2008. Parallèlement, la Banque centrale européenne a procédé au relèvement sans précédent de 75 pb de ses taux d’intérêt, à 0,75 %. Enfin, la Banque d’Angleterre (BoE) a relevé son taux directeur de 50 pb à 2,25 %, marquant sa septième hausse consécutive. Afin de « restaurer des conditions ordonnées » sur le marché des Gilts britanniques, la BoE a été contrainte d’intervenir en suspendant l’entame prévue de son programme de ventes de Gilts et en achetant temporairement jusqu’à 65 milliards GBP d’obligations à long terme.
Les rendements des bons du Trésor américain, des Bunds allemands et des Gilts britanniques ont fortement augmenté face au durcissement du ton des banques centrales et au nouveau record atteint par l’inflation dans la zone euro (à 10 % en septembre), tandis que l’inflation au Royaume-Uni et aux États-Unis s’est légèrement tassée en août à 9,9 % et 8,3 % respectivement. Les Gilts britanniques ont fortement sous-performé suite au mini-budget du Royaume-Uni, le rendement des Gilts à cinq ans ayant bondi de 160 pb en septembre.
Transactions Emprunts d’État
Notre exposition aux obligations souveraines a augmenté de 2 % à 14 %, sachant que nous avons ajouté 4 % de Bunds allemands à court terme suite à la hausse sensible des rendements, tout en réduisant légèrement notre exposition aux obligations indexées sur l’inflation de 2 %. Nous sommes néanmoins restés investis dans les obligations américaines, allemandes et britanniques indexées sur l’inflation pour bénéficier d’une indexation qui devrait rester positive ces deux prochains mois. La gestion active de la duration a permis de limiter les pertes. Nous l’avons réduite à moins de 1,5 an en milieu de mois face à la hausse des rendements, avant de la porter à nouveau à 2,5 ans vers la fin du mois pour tirer parti du niveau plus élevé des rendements.
Investment Grade
Notre exposition aux marchés Investment Grade a diminué de 3 % à 44 %. Nous avons en effet été actifs sur le marché primaire en livres sterling et sur le marché secondaire en dollars.
Obligations à haut rendement et des marchés émergents
Notre exposition aux obligations à haut rendement et des marchés émergents a également diminué de 3 % à 36 %, sachant que nous avons réduit notre exposition aux créances américaines à haut rendement dans l’attente de meilleurs points d’entrée. Nous avons également eu recours à l’indice Markit iTraxx Xover durant le mois pour couvrir tactiquement la moitié de notre exposition à ces classes d’actifs.
Perspectives
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 06/07/2017
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
Les conditions de marché devraient rester très volatiles à court terme en raison des pressions inflationnistes persistantes, du durcissement du ton des banques centrales, du conflit prolongé en Ukraine et du risque élevé de récession mondiale l’an prochain. Dans un tel environnement, il est essentiel de conserver de la flexibilité et de gérer activement la duration et l’exposition au crédit.
Dans la mesure où l’inflation devrait commencer à baisser progressivement au cours des prochains trimestres, nous anticipons une consolidation des rendements à ces niveaux plus élevés sachant qu’ils reflètent déjà un rythme de resserrement très agressif de la part des banques centrales, ce qui devrait permettre aux spreads de crédit de se stabiliser également.