# Jupiter Eurozone Equity
## Review of Portfolio as at 30 September 2020 Policy Review (continued)
The biggest detractors from returns were mostly Covid-related and came from: Safran and Amadeus IT which were both affected by the knock-on effects of the pandemic on aviation while Thales suffered from order delays in satellite construction and transport divisions); AXA decline in response to lower interest rates and concerns about some of its credit exposure while ING Groep, one of our few banks, was marked down along with other commercial banks on expectations of weaker margins, fewer new loans but more bad debts. Applus Services fell on fears that the sharp fall in the oil price would reduce activity in the oil and gas sector.
As part of our regular portfolio management process, we trimmed holdings in ASML, Worldline, Nexi, Sika, Essity and Assa Abloy which had performed well and recycled the gains elsewhere, e.g. into Prosus, which offers European investors a unique way to access the growth of Ten Cent in Asia as well as owning a number of other interesting Internet businesses. We opened a new position in EDP, a leading global player in the supply of renewable energy that is well placed to benefit from green subsidies. We sold our holding in exchange traded products provider Flow Traders and Spanish cash management company Prosegur Cash as, with no obvious short/medium term catalysts, we saw better opportunities elsewhere.

## Investment Outlook
Seven months ago, towards the end of February, European equity markets fell sharply in response to the pandemic before stabilising and then commencing an uneven recovery. While the technology, healthcare and industrials sectors have performed well (these are areas where the fund has exposure), oil & gas, traditional banks and telecoms have not (these are areas where the fund has little to no exposure). Over the summer, the second quarter reporting season for European companies was not quite as bad as analysts had collectively expected and, as more companies are now able to provide varying degrees of clarity about the outlook for their businesses, markets are being more constructive about their prospects.
From a global perspective, central banks have succeeded in many of their aims. Financial markets have stabilised, equity markets have swiftly recovered and the cost of borrowing money has fallen allowing the corporate sector – where needed – to raise fresh capital on a generous scale. Nevertheless, the outlook for the world economy is still highly uncertain.
Although we have overcome the immediate liquidity phase of the crisis, weaker companies may face financial strains and stresses in the months ahead given that we are still at a fairly early stage of the crisis. Nevertheless, we think there is clear scope for European equity markets to make further progress. The pandemic has not caused us to alter our investment approach, indeed, businesses making use of digital technology or involved in aspects of healthcare are doing particularly well.
In our view the companies in the fund are well placed to emerge stronger from the current crisis as weaker competitors struggle and cede market share. We retain our approach of buying and holding exceptional businesses with strong economic moats which allow them to sustain a competitive advantage. We continue to be attracted to companies with long term structural growth drivers and predictable cashflows and will apply our process to analyse and invest behind those opportunities with the aim of generating significant value for long-term shareholders.

### Cédric de Fonclare
Fund Manager
30 September 2020
Change of Manager
From 1 June 2020 portfolio management responsibilities passed to Mark Nichols and Mark Heslop, co-managers of Jupiter’s European Growth Strategy.
| Jupiter Eurozone Equity |  |
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| Schedule of Investments as at 30 September 2020 |
|  |  | Quantity/ Nominal | Market Value | % of |
| Investments | Currency | Value | EUR | Net Assets |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing |  |  |  |  |
| Equities |  |  |  |  |
| Denmark |  |  |  |  |
| Novo Nordisk A/S 'B' | DKK | 3,226 | 191,057 | 3.21 |
|  |  |  | 191,057 | 3.21 |
| France |  |  |  |  |
| Dassault Systemes SE | EUR | 1,678 | 268,396 | 4.51 |
| Edenred | EUR | 4,449 | 170,931 | 2.87 |
| Legrand SA | EUR | 900 | 61,371 | 1.03 |
| L'Oreal SA | EUR | 451 | 125,829 | 2.11 |
| LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE | EUR | 554 | 223,414 | 3.75 |
| Pernod Ricard SA | EUR | 1,308 | 178,902 | 3.00 |
| Schneider Electric SE | EUR | 1,483 | 159,422 | 2.68 |
| Ubisoft Entertainment SA | EUR | 1,820 | 138,830 | 2.33 |
| Worldline SA, Reg. S | EUR | 2,380 | 165,910 | 2.78 |
|  |  |  | 1,493,005 | 25.06 |
| Germany |  |  |  |  |
| adidas AG | EUR | 892 | 248,110 | 4.17 |
| Deutsche Boerse AG | EUR | 1,509 | 227,029 | 3.81 |
| Fresenius Medical Care AG & Co. KGaA | EUR | 1,652 | 119,869 | 2.01 |
| Infineon Technologies AG | EUR | 5,037 | 120,183 | 2.02 |
| Knorr-Bremse AG | EUR | 751 | 74,860 | 1.26 |
| SAP SE | EUR | 1,697 | 225,888 | 3.79 |
| Siemens Healthineers AG, Reg. S | EUR | 2,482 | 94,812 | 1.59 |
| Symrise AG | EUR | 1,208 | 144,235 | 2.42 |
|  |  |  | 1,254,986 | 21.07 |
| Ireland |  |  |  |  |
| Kingspan Group plc | EUR | 1,653 | 127,488 | 2.14 |
| Linde plc | EUR | 750 | 149,662 | 2.51 |
|  |  |  | 277,150 | 4.65 |
| Italy |  |  |  |  |
| DiaSorin SpA | EUR | 360 | 62,118 | 1.04 |
| Enel SpA | EUR | 15,957 | 119,079 | 2.00 |
| FinecoBank Banca Fineco SpA | EUR | 11,963 | 139,190 | 2.34 |
| Nexi SpA, Reg. S | EUR | 5,831 | 100,322 | 1.68 |
|  |  |  | 420,709 | 7.06 |
| Luxembourg |  |  |  |  |
| Eurofins Scientific SE | EUR | 91 | 61,516 | 1.03 |
|  |  |  | 61,516 | 1.03 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Jupiter Eurozone Equity
## Analyse du Portefeuille au 30 septembre 2020
| Performance |  |
| --- | --- |
| VNI | 30 septembre 2020 | 30 septembre 2019 | % de variation |
| Catégorie I EUR Acc | €107,98 | €100,81 | 7,11 |
| Catégorie I GBP Acc | fi108,90 | fi98,91 | 10,10 |
| Indice de référence dans la devise de base du Fonds MSCI EMU |  |  | (7,23) |

Analyse des marchés
La période considérée a débuté sur une avancée continue des actions européennes pendant les derniers mois de 2019, sous l'effet de la sta- bilisation des données économiques mais surtout de la perspective plus claire d'une « phase 1 » préliminaire d'une entente commerciale entre les États-Unis et la Chine convenue à la mi-décembre et signée en janvier. Dans un contexte de faibles volumes d'échanges et d'une actualité calme du côté des entreprises, la reprise de la fin d'année a été soutenue par l'élection du parti conservateur au Royaume-Uni dont la forte majorité est sortie de l'impasse du Brexit. Cette évolution a entraîné une réduction du risque qui avait été pris en compte dans le cours des actions britanniques et européennes. Bien que la hausse du marché reflète en partie la poussée des bénéfices, les actions ont éga- lement dû leur progression à la disposition des investisseurs à payer d'avantage pour cette croissance. C'est donc sans surprise que les actions européennes sont entrées dans 2020 largement accompa- gnées d'une tentative de stabilisation des niveaux de confiance à tra- vers la zone euro.
Les choses ont radicalement changé à la suite de l'apparition d'une nouvelle forme très contagieuse de coronavirus à Wuhan quelques semaines avant le nouvel an chinois qui occasionne la plus grande migration de populations au monde chaque année. L'impact de l'arri- vée du coronavirus sur les marchés européens s'est déroulé en plu- sieurs phases. Les ventes massives des valeurs exposées à la Chine en février se sont rapidement étendues à l'ensemble des secteurs du voyage, du tourisme, puis du pétrole avec le début d'une guerre des prix du côté de l'OPEP. La panique se répandant, les liquidations sont bientôt intervenues tous azimuts avant une franche capitulation en mars. Les éléments montrent que le phénomène a été exacerbé par les hedge funds, forcés de dénouer des positions à effet de levier, d'où des mouvements exceptionnels et souvent inexplicables entre et au sein des secteurs.
En avril, le recul extraordinaire de l'activité économique mondiale dans le sillage du confinement est apparu aux yeux de tous, particulière- ment du côté des entreprises de service encore plus durement tou- chées que les producteurs. Pourtant, les marchés d'actions internatio- naux, y compris en Europe, ont commencé à se stabiliser avant de repartir à la lumière des programmes économiques massifs directe- ment orchestrés par les pouvoirs publics. Les marchés ont alors été portés par la conjugaison du ralentissement des contaminations par la Covid-19 et d'un raffermissement de la confiance en écho à la tenta- tive de sortie du confinement dans un certain nombre de pays, tout cela étant étayé par un niveau de soutien remarquable des gouverne-
ments et des banques centrales dans le monde. En juillet, les leaders européens se sont mis d'accord sur un fonds de relance de 750 mil- liards EUR incluant la plus vaste enveloppe de mesures écologiques de toute l'histoire. Il faudra toutefois attendre au moins un an avant que les dépenses interviennent. Dans le même temps, les gouvernements européens ont prolongé les programmes antérieurs, les reports d'im- pôt et les moratoires sur les crédits et ont également envisagé de prendre des participations dans les petites et moyennes entreprises pour éviter une cascade de faillites.
Dans les mois suivants, les marchés d'actions se sont redressés sous l'effet d'une conjugaison de facteurs : l'espoir des investisseurs que le pire de la pandémie était derrière eux au vu du ralentissement des taux de contamination, la tentative de sortie du confinement des pays et le redressement des statistiques économiques, notamment en Chine. Tous ces facteurs ont été portés par des niveaux de soutien sans pré- cédent des gouvernements et des banques centrales dans le monde. La volatilité est revenue sur les marchés financiers à l'approche de l'au- tomne, alors que des doutes ont commencé à s'insinuer à l'égard de l'efficacité des politiques conduites, que les cas de Covid-19 ont à nou- veau grimpé en flèche, que l'impact des nouvelles restrictions sur l'économie réelle s'est fait ressentir sans oublier les élections présiden- tielles américaines.

## Analyse de la politique d’investissement
Le compartiment a surperformé l’indice FTSE World Europe au cours de la période de 12 mois sous revue. Le principal moteur de perfor- mance à nos yeux a été l'exposition du fonds à un large éventail d'en- treprises diversifiées de bonne qualité, présentes à l'international et à même de s'appuyer sur un pouvoir de fixation des prix.
Un large éventail de participation ont apporté des contributions posi- tives dont : Flow Traders (fournisseur de produits ETF), Nexi (pro- gramme de développement des paiements numériques en Italie sou- tenu par le gouvernement), Euronext (infrastructure de marché financier/services de données) a profité d'une croissance soutenue et de la volatilité accrue des marchés), Prosus (voie d'accès unique à la croissance de Ten Cent en Asie), IMCD (ce distributeur de chimie de spécialité a acquis un distributeur indien peu capitalistique en plein essor dégageant des marges élevées), Lonza (a profité d'une demande soutenue de ses services pharmaceutiques de spécialité), Kingspan (demande de ses matériaux d'isolation innovants), Worldline (paie- ments numériques) et Sika (cet acteur de la chimie de spécialité a continué d'afficher un bon niveau de croissance pendant la pandémie). Iliad, EDP (Energias de Portugal) et Novo Nordisk ont également eu une incidence positive sur les résultats.