# MANAGER'S COMMENT
Investors were reassured in December by the finally less dangerous profile of the Omicron variant. Despite the galloping spread of this variant and the many restrictions introduced by governments, the medium-term economic momentum does not appear to have changed as the effectiveness of the vaccines has not for the moment been called into question.
In the markets, the month was like a reverse mirror image of November. In equities, the value and cyclical markets and sectors were the best performers. The European indices thus rose by between 5% and 6% and the value component of the MSCI World index significantly outperformed the growth component (6.57% versus 2.07%).
In the markets, the month was like a reverse mirror image of November. In equities, the value and cyclical markets and sectors were the best performers. The European indices thus rose by between 5% and 6% and the value component of the MSCI World index significantly outperformed the growth component (6.57% versus 2.07%).
Government bonds, which had temporarily benefited from a safe-have flow, underwent a correction during the month. European yields rose by between 17bp and 20bp on 10-year maturities, while the yield on US Treasuries rose by 7bp to 1.51%. Credit spreads also wiped out the widening recorded the previous month (-10bp for European investment grade, -35bp to -46bp for US/Europe high yield). With regard to foreign exchange, the US dollar paused (-0.28% versus euro) and the Japanese yen fell significantly (-1.97% against euro). Lastly, in commodities, volatility continued to reign. Oil rebounded by 16% (WTI) while natural gas dropped by 18%.
Against this background, the fund gained 0.31%. Our Food For Generation, Medtech and Global Silver Age themes stood out during the month with gains of 4% to 5%. In contrast, our Global Disruption fund dropped by 3.31%, with the software and Internet sectors undergoing a de-rating of their relatively high prices. In bonds, our positions on high-yield debt and our hedging strategy on North American interest rates also contributed positively, unlike our positions on European investment grade credit, which suffered slightly from the rise in yields.
During the month we increased our equities exposure (+5 points) by tactically reducing our futures protection lines, while initiating bull diversification strategies on value themes (mining/banking/energy).
We are starting 2022 with many questions. In our central scenario, the world growth environment is expected to remain positive and we consider that the environment of negative real interest rates continues to provide strong support to risky assets. But the combination in the United States of monetary tightening and a significant reduction in fiscal support (end of Covid aid programs, uncertainty hanging over the second Biden plan, etc.) are significant challenges in markets that leave little room for error at the present price levels.
Also, the inflationary conditions reduce the room for maneuver for central banks and governments. In particular, the trends in wages and energy prices are two major elements to be watched, as is their potential impact on companies’ record margins.
In this environment, we favor diversified themes that are slightly underweight on the US zone where we consider prices to be increasingly strained (Food, Global Silver Age, Climate Action, Social Impact). We are also keeping duration low. Although we tactically increased our net exposure in December, we remain watchful in a market environment that is technically more fragile than it looks (high speculation in the US, enormous use of the leverage effect of derivatives, etc.). We are expecting a volatile and difficult year in an environment where the safety net provided by the central banks will undoubtedly be less than in the preceding years.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# COMMENTAIRE DE GESTION
En Décembre les investisseurs ont été rassurés par la nature finalement moins dangereuse du variant Omicron. Malgré la propagation exponentielle de ce dernier et les nombreuses mesures de restrictions prises par les gouvernements, la dynamique économique de moyen terme ne semble pas être altérée car l’efficacité des vaccins n’est pour le moment pas remise en cause.
Sur les marchés, le mois a été un sorte de miroir inversé de Novembre. Côté actions les marchés et secteurs value et cycliques ont été les meilleurs performeurs. Les indices européens progressent ainsi de 5 à 6%, et la composante value du MSCI world surperforme nettement sa composante croissance (6.57% vs 2.07%).
Sur les marchés, Décembre a été un sorte de miroir inversé de Novembre. Côté actions les marchés et secteurs value et cycliques ont été les meilleurs performeurs. Les indices européens progressent ainsi de 5 à 6%, et la composante value du MSCI world surperforme nettement sa composante croissance (6.57% vs 2.07%).
Les obligations d’Etat, qui avaient bénéficié temporairement d’un flux refuge, corrigent sur le mois. Les taux européens progressent de 17 à 20bp sur les maturités 10ans, alors que le taux des treasuries US remonte de 7bp à 1.51%. Les spreads de crédit effacent aussi leur écartement du mois précédent (-10bp sur l’investment grade européen, -35 à -46 bp sur le high-yield US/Europe). Côté devise le dollar marque une pause (-0.28% vs euro), et le yen reflue nettement (-1.97% vs euro). Enfin sur les matières premières la volatilité reste de mise. Le pétrole rebondit de 16% (WTI) alors que le gaz naturel corrige de 18%.
Dans ce contexte le fonds progresse de 0.31%. Nos thématiques Food For Generation, Medtech et Global Silver Age se démarquent sur le mois, progressant de 4 à 5%. A l’inverse notre fonds Global Disruption cède 3.31%, les valeurs des secteurs du logiciel et de l’internet subissant un derating de leurs valorisations relativement élevées. Côté obligataire nos postions en dette à haut rendement et notre stratégie de couverture sur les taux nord-américain furent aussi des contributeurs positifs, à l’inverse de nos lignes en crédit investment frade européen qui ont légèrement pati de la remontée des taux.
Au cours de mois nous avons augmenté notre exposition action (+5 points) en réduisant tactiquement nos lignes de protection futures, tout en initiant des stratégies haussières de diversification sur des thèmes value (minières/bancaires/énergie).
Nous abordons l’année 2022 avec beaucoup d’interrogations. Dans notre scénario central l’environnement de croissance mondiale devrait rester porteur et nous considérons que l’environnement de taux réels négatifs demeure un soutien fort aux actifs risqués. Mais la combinaison aux Etats-Unis d’un resserrement monétaire et d’une nette contraction du soutien budgétaire (fin des aides covid, incertitudes sur le second plan Biden…) sont des challenges de taille pour des marchés offrant très peu de droit à l’erreur sur les niveaux de valorisation actuels.
Le contexte inflationniste réduit par ailleurs les marges de manoeuvres des banques centrales et des gouvernements. L’évolution de la dynamique des salaires et des prix de l’énergie seront notamment deux éléments majeurs à suivre tout comme leur éventuel impacts sur les marges records des entreprises.
Dans cet environnement, nous favorisons les thématiques diversifiées et quelque peu sous-pondérées sur une zone US dont nous jugeons les valorisations de plus en plus tendues (Food, Global Silver Age, Climate Action, Social Impact). Nous conservons aussi une duration faible. Si nous avons augmenté tactiquement notre exposition nette en Décembre, nous demeurons vigilants dans un contexte d’environnement technique de marché par ailleurs plus fragile qu’il n’y parait (spéculation forte aux US, recours massif à l’effet de levier des dérivés…). Nous anticipons à une année volatile et difficile dans un contexte où le filet de sécurité offerts par les banques centrales est sans doute situé à un niveau plus bas que les années précédentes.