# Fund manager's report
Factors affecting performance
The ICE BofA Merrill Lynch Global High Yield Total Return Index (USD hedged) generated a return of -0.43% during September. The index was led lower by the Emerging Market segment, which significantly underperformed the roughly flat returns of the US and European HY segments of the market. Higher rated securities underperformed, with triple C rated securities outperforming both single B and double B rated securities. From a relative performance perspective, the fund’s outperformance was driven by its structural underweight to Emerging Market securities and its lower duration relative to the index.
Main changes to the portfolio
We were more active in our participation in new issues during the busier month of September. We initiated positions in the secured and unsecured tranches of new LBO’s Medline (healthcare) and Solenis (Chemicals). New Enterprise (Basic Industry), Grifols (Healthcare) and HealthEquity (Technology) were among several other new deals we participated in. The majority of new issues performed well, however some of the higher quality deals were weaker towards the end of the month.
Current market influences and outlook
The fund finished the month with a yield-to-worst of 4.13% (exclusive of cash) compared to the benchmark yield-to-worst of 4.37%. The duration-to-worst was 2.51, lower than the benchmark duration of 3.77. We expect the duration of the fund to be below the benchmark by a similar magnitude until we see market volatility or a rise in interest rates. If that were to happen, we will methodically increase the duration of the strategy. Until then, running the strategy with a similar yield as the benchmark but significantly less duration should prove beneficial to clients over the next year. While acknowledging some market outflows from retail investors, the appetite for the asset class remains strong as global fixed income markets offer little yield for institutional investors and the Global High Yield default rate trends lower. Although the yield-to-worst of the Global High Yield benchmark remains close to a historical low, we believe there is still value in parts of the Global High Yield market relative to other global fixed income asset classes.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Facteurs ayant affecté la performance
L’indice ICE BofA Merrill Lynch Global High Yield Total Return (USD hedged) s’est replié de 0,43 % en septembre. L’indice a été plombé par le segment des marchés émergents, qui a nettement sous-performé les résultats globalement stables des titres américains et européens à haut rendement. Les créances de qualité supérieure ont sous-performé, les titres notés CCC ayant surperformé ceux notés B et BB. D’un point de vue relatif, la surperformance du fonds découle de sa
sous-pondération structurelle sur les titres des marchés émergents et de sa duration inférieure à celle de l’indice.
Principaux changements apportés au portefeuille
Nous avons souscrit à un plus grand nombre de nouvelles émissions au cours d’un mois de septembre marqué par des volumes plus fournis. Nous avons mis en place des positions sur les tranches sécurisées et non garanties de Medline (santé) et Solenis (chimie), qui viennent de faire l’objet d’un LBO. New Entreprise (industries de base), Grifols (santé) et HealthEquity (Technologie) ont compté parmi les autres nouvelles opérations auxquelles nous avons souscrit. La majorité des nouvelles émissions se sont bien comportées, mais certaines des opérations de qualité supérieure se sont détériorées vers la fin du mois.
Influences et perspectives actuelles du marché
Le « yield-to-worst » du fonds ressortait en fin de mois à 4,13 % (hors liquidités), contre 4,37 % pour l’indice de référence. Sa « duration-to-worst » atteignait 2,51 ans, contre 3,77 ans pour l’indice de référence. La duration du fonds devrait être inférieure à celle de l’indice de référence dans une proportion similaire jusqu’à ce que la volatilité du marché augmente ou que les taux d’intérêt soient rehaussés. Dans cette éventualité, nous augmenterons méthodiquement la duration de la stratégie. D’ici là, l’approche consistant à gérer la stratégie avec un rendement équivalent à celui de l’indice de référence, mais une duration nettement moindre devrait se révéler bénéfique pour les clients au cours de l’année à venir. Malgré certains dégagements de la part d’investisseurs particuliers, l’appétit pour la classe d’actifs reste soutenu compte tenu du faible rendement que les marchés obligataires mondiaux offrent aux investisseurs institutionnels et de l’orientation baissière des taux de défaut des obligations mondiales à haut rendement. Bien que le « yield-to-worst » de l’indice de référence des créances mondiales à haut rendement reste proche de son plus bas historique, nous pensons qu’il existe encore un potentiel haussier dans certains segments du marché mondial du haut rendement par rapport aux autres classes d’actifs obligataires mondiales.