### Corporate High Yield EUR 2023
As of 31 December 2020, the net asset value of class B was EUR 100.85, representing a net performance of - 1.94% compared with the beginning of the year.
2020 was clearly a volatile year. Risky markets were off to a good start early 2020, up until the news of the lockdowns hit markets at the end of February. However, unseen policy support, both from the monetary as from the fiscal side made markets bounce back quite swiftly from the second half of March onwards.
Among the measures were liquidity lines for companies hard hit by the lockdowns, such as travel, leisure and retail. Also, furloughing employees, state guaranteed loans and similar measures resulted in a relatively benign default rate. European high defaults ended the year at 3.3%, whereas rating agencies were expecting over 6% in their base case scenario in July 2020. Furthermore, the swift rebound of equity markets also resulted in high recovery rates, so that the overall loss experience of high yield was only 1.5%, a very soft number given the extent of the economic drop.
The investment policy of the fund did not change compared to the previous year: it invests in the euro- denominated Corporate High Yield space, in bonds with a maximum (final) maturity ending 31 December 2023. This is also the fund’s maturity date.
The fund saw some inflows after the pandemic hit, and we invested inflows according to our time-tested strategy, based on fundamental, bottom-up research.
Strategy going forward
In line with the investment policy of the fund, we will continue to invest in corporate bonds where we see value with a maximum maturity up to December 2023.
Central Banks are expected to stay very accomodative, and we believe the high yield market will remain relatively well bid in a zero yield world. With regard to credit exposure, we expect default rates to be very low again this year. There has been some fear around rising inflation, and authorities doing too much in terms of supporting the economy which would lead to a (sudden) increase in rates. If this occurs, it should not be too much of a concern for investors in the fund given its short maturity and duration.
We will continue to invest with a focus on capital preservation and low volatility. Liquidity of the companies we invest in is a key consideration for our analysts, in particular because the final maturity of the fund is less than three years now.
Luxembourg, 12 February 2021
To the Shareholders of DPAM Bonds L
12, Rue Eugène Ruppert L - 2453 Luxembourg
REPORT OF THE REVISEUR D'ENTREPRISES AGREE

Translation (ENFR, 2020-12-31):
### Corporate High Yield EUR 2023
Au 31 décembre 2020, la valeur nette d’inventaire de la classe B s’élève à 100,85 EUR, soit une performance nette de -1,94 % par rapport au début de l’année.
L’année 2020 a été marquée par une forte volatilité. Les marchés risqués ont bien démarré l’année 2020 jusqu’à ce que l’annonce des confinements touche les marchés fin février. Le soutien sans précédent des politiques budgétaire et monétaire a toutefois permis aux marchés de rebondir rapidement dès la deuxième moitié du mois de mars.
Les mesures prises face à la crise incluaient notamment des lignes de liquidité pour les entreprises durement touchées par les confinements, par exemple dans les voyages, les loisirs et le commerce de détail. Les programmes de chômage temporaire avec maintien du salaire, les prêts garantis par l’État et d’autres mesures similaires ont maintenu les taux de défaillance à un niveau relativement bénin. Les défauts sur le haut rendement européen ont terminé l’année à 3,3 %, alors que le scénario le plus optimiste des agences de notation en juillet 2020 misait sur plus de 6 %. Le rebond rapide des marchés d’actions a également engendré des taux de recouvrement élevés, de sorte que la perte globale subie dans le haut rendement a été d’à peine 1,5 %, un chiffre très favorable vu l’ampleur du choc économique.
La politique d’investissement du fonds n’a pas changé par rapport à l’année précédente : le fonds investit dans le segment des titres d’entreprises à haut rendement libellés en euros avec une échéance finale ne dépassant pas le 31 décembre 2023. Cette date est également la date d’échéance du fonds.
Le fonds a connu un afflux de capitaux suite au choc de la pandémie, et nous avons investi ces encaissements conformément à notre stratégie éprouvée basée sur une recherche ascendante fondamentale.
Politique future
Conformément à la politique d’investissement du fonds, nous continuerons d’investir dans des obligations d’entreprises là où nous percevons de la valeur avec une échéance maximale de décembre 2023.
Les banques centrales vont probablement maintenir une politique très accommodante, et nous pensons que le marché du haut rendement continuera de bénéficier d’une offre relativement élevée dans un monde de rendements nuls. En ce qui concerne l’exposition au crédit, nous pensons que les taux de défaut seront à nouveau très faibles cette année. Certains craignent une hausse de l’inflation et une intervention trop zélée des pouvoirs publics pour soutenir l’économie, ce qui pourrait provoquer une hausse (soudaine) des taux. Ce scénario ne devrait pas trop inquiéter les investisseurs du fonds étant donné son échéance courte et sa faible duration.
Nous continuerons d’investir en mettant l’accent sur la préservation du capital et la faible volatilité. Nos analystes accordent une très grande importance à la liquidité des entreprises dans lesquelles nous investissons, notamment parce que l’échéance finale du fonds se situe à présent dans moins de trois ans.
Luxembourg, le 12 février 2021
KPMG Luxembourg, Société coopérative
39, Avenue John F. Kennedy L-1855 Luxembourg
Tel.: +352 22 51 51 1
Fax: +352 22 51 71
E-mail: info@kpmg.lu Internet: www.kpmg.lu
Aux Actionnaires de DPAM Bonds L
12, Rue Eugène Ruppert L - 2453 Luxembourg
RAPPORT DU REVISEUR D’ENTREPRISES AGREE