# Fund manager's report
During the month of September, the AXA World Funds Global High Yield Bonds fund performed approximately in line with its benchmark, the ICE BofA Developed Markets High Yield Constrained Index (USD hedged) on a gross basis (USD). From a macro perspective, the fund’s underweight to the shortest duration segment of the market detracted from relative performance while its cash position had a positive impact.
The US portion of the portfolio slightly underperformed the broad US high yield market during the month of September. Security selection was the main driver of the underperformance during the month. More specifically, selection in the higher-quality intermediate duration and the highest-yielding segments of the market detracted from relative performance.
From a sector perspective, security selection within the Capital Goods, Financial Services and Technology sectors were the primary drivers of the relative underperformance, while selection in the Healthcare sector added to relative performance. The European portion of the portfolio slightly underperformed the broad European high yield market. As rates moved aggressively higher, the portfolio’s shorter duration positioning was a positive factor. This was marginally offset by the higher allocation to single-B rated names which underperformed as spreads widened. Also, exposure to the Sterling High Yield part of the market detracted from performance given the wider turmoil in the UK. Transportation was the best performing sector due to exposure to WFS Global, whose bonds rose on positive acquisition news. Subordinated Financials was one of the worst performers as these bonds tend to underperform in weak markets.
The fund finished the month with a yield-to-worst of 9.50% compared to the benchmark yield-to-worst of 9.31%. The duration-to-worst was 4.2, which was just above the benchmark duration of 4.1 at month-end. During the month, the US Federal Reserve communicated to the market that it is strongly committed to controlling inflation and continued its course of aggressively raising interest rates. With interest rates increasing and elevated energy prices, there is growing concern about the global economy’s underlying health and the possibility of a ‘hard landing.’ While we acknowledge the slowdown in economic growth, we still believe that the risk of a severe recession in the US and an increase in the default rate of the global developed high yield bond market to a level significantly higher than the long-term average is still a lower probability. Based on our outlook for the economy, current valuations, and the belief that the Federal Reserve is getting closer to the end of its hiking cycle we believe that portions of the Global High Yield market can deliver attractive total returns over the next 12 months.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
En septembre, le fonds AXA World Funds Global High Yield Bonds a performé approximativement en ligne avec son indice de référence, le ICE BofA Developed Markets High Yield Constrained (couvert en USD) sur une base brute (en USD). D’un point de vue macroéconomique, la sous-pondération du fonds sur le segment du marché présentant la duration la plus courte a pesé sur la performance relative, tandis que sa position en liquidités a eu un impact positif.
La poche américaine du portefeuille a légèrement surperformé l’ensemble du marché américain des obligations à haut rendement en septembre. La sélection de titres a été la principale cause de la sous-performance durant le mois. Plus précisément, la sélection dans le segment des titres de qualité supérieure à duration intermédiaire et dans celui des titres de la moins bonne qualité a plombé la performance relative. D’un point de vue sectoriel, la sélection de titres dans les secteurs des biens d’équipement, des services financiers et de la technologie a été la principale cause de la
sous-performance relative, tandis que la sélection dans le secteur de la santé a stimulé la performance relative.
La poche européenne du portefeuille a légèrement sous-performé le marché européen des titres à haut rendement dans son ensemble. Compte tenu de la forte hausse des taux, la duration plus courte du portefeuille a constitué un facteur positif. Cet impact favorable a été légèrement contrebalancé par l’accroissement de l’allocation aux titres notés B, qui ont sous-performé en raison du creusement des spreads. En outre, l’exposition au segment des titres à haut rendement en livres sterling a pesé sur la performance en raison des remous plus généraux au Royaume-Uni. Le transport a été le secteur le plus performant grâce à l’exposition à WFS Global, dont les obligations ont progressé à la faveur de l’annonce positive d’un rachat. Les obligations subordonnées d’établissements financiers ont figuré parmi les moins performantes, sachant qu’elles ont tendance à sous-performer lors des phases de replu des marchés.
Le « yield-to-worst » du fonds ressortait en fin de mois à 9,50 %, contre 9,31 % pour l’indice de référence. Sa
« duration-to-worst » atteignait 4,2 ans à la fin du mois, niveau très légèrement supérieur à celui de l’indice de référence. Durant le mois, la Réserve fédérale américaine a communiqué au marché sa détermination à maîtriser l’inflation et a poursuivi sa trajectoire de hausse musclée des taux d’intérêt. Compte tenu de la hausse des taux d’intérêt et de la flambée des prix de l’énergie, les craintes entourant la santé sous-jacente de l’économie mondiale et la possibilité d’un atterrissage forcé se renforcent. Même si nous reconnaissons le ralentissement de la croissance économique, nous continuons de penser que le risque d’une récession sévère aux États-Unis et d’une hausse du taux de défaut du marché des obligations à haut rendement des pays développés à un niveau nettement supérieur à la moyenne à long terme est peu probable. À la lumière de nos prévisions économiques, des valorisations actuelles et de la conviction que la Réserve fédérale américaine se rapproche de la fin de son cycle de relèvement des taux, nous pensons que certains segments du marché mondial du haut rendement pourraient générer des performances totales attrayantes ces 12 prochains mois.