# World Resources Equity Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of World Resources Equity – A Accumulation shares decreased by 4.10% compared to a decrease of 9.53% in the benchmark, the S&P Global Natural Resources TR Index.
Fund Return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark Return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Resource-sector stocks fell in the year under review. Initially, a key factor driving markets was the ongoing trade dispute between the US and China, with the former using punitive tariffs as leverage in re-negotiations. Thereafter, markets ended 2019 on a positive note as both nations appeared to set aside their differences and worked towards signing a preliminary trade deal.
The positive sentiment surrounding that event soon evaporated as Covid-19 rapidly spread from China to other parts of the world.
Governments rushed to shut their borders and imposed lockdowns to limit contagion, which resulted in a sell-off of historic proportions for global risk assets across the board. This was further compounded by a plunge in oil prices in tandem with the suspension of all forms of travel. Resources stocks tumbled as the lockdown halted production and manufacturing across the world, and hurt the demand for energy and materials. Following the aggressive sell off in the first quarter, markets rebounded in
the subsequent quarters, after initial lockdowns seemingly slowed infection rates in most affected areas; this led many economies to gradually reopen for business. The pick-up in demand for commodities was fuelled by China, which led the economic recovery.
Another key factor aiding the recovery over the period was the unprecedented support by central banks and governments worldwide. For example, US lawmakers proposed an additional US$1 trillion Covid-19 assistance package, while the European Union agreed to raise a further US$857 billion from financial markets to support member states and sectors affected most by the pandemic. Meanwhile, the Bank of Japan ramped up its purchase of government and corporate debt to stabilise financial markets, and increased the size of its Covid-19 lending programme to US$1 trillion. This accommodative policy backdrop helped bring trade and consumer activity back to life, which in turn, inspired hopes of an economic recovery.
However, towards the end of the period, a resurgence of Covid-19 infections in several countries hampered markets’ momentum. Fears that further lockdowns could jeopardise the nascent recovery in global demand for fuel caused energy stocks to
give back some gains. Furthermore, geopolitical tensions resurfaced, with renewed US-China tensions hampering investors’ risk appetite.
Portfolio review
The Fund fell, but did better than its benchmark, with robust stock selection driving the outperformance. In particular, the portfolio’s good choice of holdings in South Korea, the Netherlands and
the UK were key in lifting the Fund’s relative performance, and mitigating the negative allocation and currency effects.
At the stock level, South Korea, chemicals and electric vehicle (EV) battery manufacturer LG Chem was the top contributor, supported by solid momentum in its EV-batteries business, and improving spreads in its petrochemicals division. Its stock price advance was also fuelled by Tesla’s recent surge; LG Chem has a deal to supply to Tesla’s China factory. In Japan, Shin-Etsu Chemical,
leading supplier of plastics and chip-making materials for the semiconductor industry, also rose. Demand has been robust for its products as the need for 5G devices, data centres and other applications increased, accelerated by the dynamics of more people working from home due to the pandemic.
In the UK, specialty chemicals company Croda International was a top contributor thanks to solid earnings from its life-sciences segment, which allowed the company to maintain its interim dividend. News that it had acquired drug delivery technologies firm Avanti Polar Lipids for US$185 million was also received well as the deal is set to increase Croda’s research and development expertise in the segment. Over the period, we raised our exposure to the stock on increased conviction. Meanwhile, on Continental Europe, industrial gas supplier Linde Group was resilient despite the lower industrial output due to the pandemic, thanks to its strong business moat and steady cashflow. Investors also remained optimistic about the cost synergies to be gained from its merger with Praxair. Lastly, recently introduced Dutch health, nutrition and materials firm DSM also lifted performance.
Its prudent cost-cutting measures supported positive earnings, and investors were also optimistic about sustainable growth in its nutrition business.
On the flip side, oil producer EOG Resources and oilfield services provider Schlumberger continued to drag on performance due to volatile crude prices as the pandemic curbed energy demand.
EOG reduced its capital expenditure for 2020 and cut oil production significantly in the second quarter, gradually increasing production over the latter half of the period.
However, the resurgences of Covid-19 cases in Europe and several parts of Asia caused another dip in oil prices, denting hopes of a recovery. Meanwhile, Schlumberger responded to the collapse in crude prices with a restructuring programme that aims to reduce costs significantly. Elsewhere, US-listed steel-pipe maker Tenaris, whose primary business is the supply of steel piping to the energy sector, detracted as the restricted trading environment hampered its earnings. We pared Schlumberger and Tenaris, given the difficult outlook resulting from energy producers’ cuts in capital spending. Lastly, holding Indonesian cement manufacturer Indocement Tunggal also hurt performance. The stock fell as construction activities came to a halt due to country-wide lockdowns aimed at stemming the spread of the coronavirus.
Besides the portfolio activity already mentioned in the interim report and above, we exited Brazilian shipping company Wilson Sons on our lower conviction, and sold German chemicals producer BASF as its business outlook remains challenging in comparison with other opportunities within the sector.
Outlook
There is much uncertainty in the medium-term as a fresh wave of coronavirus infections across the globe could force governments to re-impose lockdowns. This would turn the nascent economic recovery into a sharp – and possibly prolonged – worldwide recession. We believe that fiscal and monetary stimuli can go some way towards providing support. However, a full recovery in
economic activity would hinge on how quickly an effective Covid-19 vaccine can be developed and approved by regulators.
From a portfolio perspective, we are giving serious consideration to two key aspects. Firstly, how normalised earnings will look like amid this crisis. Secondly, whether companies are well-positioned for a post-Covid-19 world. In such times of uncertainty, sound bottom-up analysis and stock-picking strategies are even more crucial. With the advantage of a world-class proprietary research platform, and an exceptionally well-resourced and experienced team that has navigated many past crises, we remain committed to our bottom-up investing approach, with an emphasis on seeking out good quality companies at attractive valuations, while actively engaging with their management to ensure robust corporate governance and high standards of sustainability.
Global Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 74,532 |
| Cash at bank |  | 334 |
| Interest and dividends receivable |  | 280 |
| Subscriptions receivable |  | 502 |
| Other assets |  | 39 |
| Total assets |  | 75,687 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 118 |
| Redemptions payable |  | 58 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 70 |
| Other liabilities |  | 18 |
| Total liabilities |  | 264 |
| Net assets at the end of the year |  | 75,423 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 2,050 |
| Stocklending income | 16 | 13 |
| Bank interest |  | 3 |
| Total income |  | 2,066 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 1,259 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 148 |
| Other operational expenses |  | 2 |
| Total expenses |  | 1,409 |
| Net gains from investments |  | 657 |
| Realised losses on investments |  | (4,977) |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 805 |
| Realised currency exchange losses |  | (58) |
| Net realised losses |  | (4,230) |
| Decrease in unrealised depreciation |  |
| on investments | 1,405 |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |
| forward currency exchange contracts | 162 |
| Net unrealised gains |  | 1,567 |
| Net decrease in assets as a result of operations |  | (2,006) |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 81,780 |
| Net gains from investments |  | 657 |
| Net realised losses |  | (4,230) |
| Net unrealised gains |  | 1,567 |
| Proceeds from shares issued |  | 17,347 |
| Payments for shares redeemed |  | (21,706) |
| Net equalisation received | 10 | 8 |
| Net assets at the end of the year |  | 75,423 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc EUR | A Acc Hedged CHF | A Acc Hedged EUR | A Acc USD | I Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 687,247 | 729,585 | 88,084 | 1,697,544 | 965 |
| Shares issued during the year | 282,310 | 22,833 | 3,774 | 630,265 | 776 |
| Shares redeemed during the year | (233,954) | (79,795) | (9,409) | (714,733) | (651) |
| Shares outstanding at the end of the year | 735,603 | 672,623 | 82,449 | 1,613,076 | 1,090 |
| Net asset value per share | 10.2454 | 7.5545 | 10.6105 | 12.0058 | 2,441.3381 |

| S Acc Hedged EUR | S Acc USD | X Acc EUR | X Acc USD |
| --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 843,713 | 2,594,400 | 65,827 | 90,023 |
| Shares issued during the year | 155,629 | 217,665 | 1,182 | 26,436 |
| Shares redeemed during the year | (180,397) | (493,959) | (1,690) | (40,340) |
| Shares outstanding at the end of the year | 818,945 | 2,318,106 | 65,319 | 76,119 |
| Net asset value per share | 10.1997 | 11.5036 | 10.5997 | 9.5419 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated |
| market 95.82% |
| Equities 95.82% |
| Argentina 1.32% |
| Tenaris (ADR) | 100,700 | 992 | 1.32 |
| Australia 5.03% BHP | 177,500 | 3,795 | 5.03 |
| Belgium 2.80% Umicore | 50,600 | 2,111 | 2.80 |
| Brazil 4.53% Vale (ADR) | 323,100 | 3,420 | 4.53 |
| Canada 8.03% Barrick Gold Nutrien | 144,056 51,400 | 4,038 2,016 | 5.36 2.67 |
|  |  | 6,054 | 8.03 |
| Chile 5.07% Sociedad Quimica y Minera de Chile (ADR) (PREF) ∞ | 117,900 | 3,823 | 5.07 |
| Denmark 2.53% Novozymes ‘B’ | 30,300 | 1,910 | 2.53 |
| France 3.45% TOTAL | 76,052 | 2,604 | 3.45 |
| India 4.61% Asian Paints UltraTech Cement | 86,100 21,400 | 2,311 1,169 | 3.06 1.55 |
|  |  | 3,480 | 4.61 |
| Indonesia 2.22% Indocement Tunggal Prakarsa | 2,400,300 | 1,676 | 2.22 |
| Japan 5.90% Shin-Etsu Chemical Co | 34,300 | 4,450 | 5.90 |

| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Mexico 2.08% Grupo Mexico | 616,200 | 1,568 | 2.08 |
| Netherlands 8.74% |  |  |  |
| AkzoNobel | 15,733 | 1,595 | 2.11 |
| Koninklijke DSM | 20,388 | 3,363 | 4.47 |
| Royal Dutch Shell ‘B’ | 134,200 | 1,631 | 2.16 |
|  |  | 6,589 | 8.74 |
| South Korea 3.78% LG Chem | 5,100 | 2,850 | 3.78 |
| United Kingdom 14.20% |  |  |  |
| Croda International | 32,144 | 2,596 | 3.44 |
| Linde | 19,100 | 4,547 | 6.03 |
| Rio Tinto | 59,300 | 3,569 | 4.73 |
|  |  | 10,712 | 14.20 |
| United States 21.53% |  |  |  |
| Air Products & Chemicals | 4,900 | 1,460 | 1.94 |
| Avery Dennison | 16,100 | 2,058 | 2.73 |
| Chevron | 37,400 | 2,692 | 3.57 |
| Deere & Co | 10,200 | 2,260 | 3.00 |
| EOG Resources | 94,500 | 3,395 | 4.50 |
| Martin Marietta Materials | 14,600 | 3,438 | 4.55 |
| Schlumberger | 60,200 | 936 | 1.24 |
|  |  | 16,239 | 21.53 |
| Total Equities |  | 72,273 | 95.82 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market |  | 72,273 | 95.82 |
| Open Ended Investment Funds 3.00% Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1 † | 2,259 | 2,259 | 3.00 |
| Total Open Ended Investment Funds |  | 2,259 | 3.00 |

Derivatives (0.09%)
Forward currency exchange contracts (0.09%)
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 5,201,942 | 5,687,190 | (12) | (0.02) |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 111,566 | 122,893 | (1) | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 20,776 | 22,575 | - | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 5,876 | 6,448 | - | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 41 | 44 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/20 | 5,039 | 5,895 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 8,420,321 | 9,936,653 | (44) | (0.06) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 900,067 | 1,062,151 | (5) | (0.01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 185,949 | 220,602 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 95,190 | 112,519 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 87,299 | 102,389 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 19,895 | 23,603 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 98 | 116 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 94 | 112 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 88 | 105 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 02/10/20 | 22,528 | 20,776 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/20 | 143,935 | 133,235 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/20 | 137,471 | 125,741 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/20 | 112,333 | 103,531 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 05/10/20 | 102,238 | 87,299 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 253,601 | 217,333 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 242,603 | 206,412 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 197,935 | 169,411 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 26,812 | 22,978 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 25,614 | 21,793 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 20,906 | 17,893 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 5,904 | 5,039 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 2,934 | 2,501 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 56 | 48 | - | - |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts |  |  | (70) | (0.09) |
| Unrealised losses on derivatives |  |  | (70) | (0.09) |
| Total investments Other net assets |  |  | 74,462 961 | 98.73 1.27 |
| Total net assets |  |  | 75,423 | 100.00 |

† 
Managed by subsidiaries of Standard Life Aberdeen plc.
∞ 
A portion of this security is on loan at the year end.
Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# World Resources Equity Fund
### Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds World Resources Equity a diminué de 4,10 % par rapport à une baisse de 9,53 % de l’indice de référence, le S&P Global Natural Resources TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Il est rappelé que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les actions du secteur des ressources ont chuté au cours de l’exercice considéré. Dans un premier temps, l’un des principaux facteurs influençant les marchés a été le conflit commercial en cours entre les États-Unis et la Chine, les premiers utilisant des droits de douane punitifs comme levier dans les nouvelles négociations. Par la suite, les marchés ont terminé l’année 2019 sur une note positive, les deux pays semblantmettre de côté leurs différences et œuvrant à la signature d’un premier accord commercial.
Le sentiment positif entourantcet événements’est rapidement évaporé avec la propagation rapide de la Covid-19 de la Chine vers d’autres régions du monde. Les gouvernements se sont précipités pour fermer leurs frontières et ont imposé des confinements pour limiter la contagion, ce qui a entraîné une liquidation à des proportions historiques pour les actifs à risque mondiaux à tous les niveaux. Cette situation s’est encore aggravée par la chute des prix du pétrole, parallèlement à la suspension de toutes les formes de voyages. Les actions du secteur des ressources ont dégringolé, car le confinement a interrompu la production et la fabrication dans le monde entier et nui à la demande en énergie et en matériaux. Après les ventes massives du premier trimestre, les marchés ont rebondi au cours des trimestres suivants, une fois que les premiers confinements ont semblé avoir ralenti les taux de contamination dans la plupart des zones touchées, ce qui a conduit de nombreuses économies à reprendre progressivement leurs activités. Le redressement de la demande de matières premières a été alimenté par la Chine, fer de lance de la reprise économique.
Le soutien sans précédent des banques centrales et des gouvernements du monde entier a également grandement contribué à la reprise sur la période. Par exemple, les législateurs américains ont proposé un plan d’aide supplémentaire de
1 000 milliards de dollars US dans le cadre de la Covid-19, tandis que l’Union européenne a accepté de lever 857 milliards de dollars US supplémentaires auprès des marchés financiers pour soutenir les États membres et les secteurs les plus touchés par la pandémie. Dans le même temps, la Banque du Japon a accru ses achats de dette publique et d’entreprise pour stabiliser les marchés financiers, et a augmenté la taille de son programme de prêts dans le cadre de la Covid-19 à 1 000 milliards de dollars US. Ce contexte de politique conciliante a permis de redonner vie à
l’activité commerciale et de consommation, qui ont à leur tour inspiré les espoirs d’une reprise économique.
Toutefois, vers la fin de la période, une recrudescence des contaminations à la Covid-19 dans plusieurs pays a freiné la dynamique des marchés. Du fait des craintes que de nouveaux confinements puissent compromettre le débutde reprise de la demande mondiale de carburant, les valeurs énergétiques ont cédé une partie de leurs gains. En outre, les crispations géopolitiques ontrefait surface, le regain de tensions entre les États-Unis et la Chine freinant l’appétit pour le risque des investisseurs.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a cédé du terrain, mais s’est mieux comporté que son indice de référence, une sélection robuste des titres favorisant la surperformance. Les bons choix de participations du portefeuille en Corée du Sud, aux Pays-Bas et au Royaume-Uni ont notamment été déterminants pour améliorer la performance relative du Fonds et atténuer l’allocation négative et les effets de change.
Au niveau des titres, le fabricant sud-coréen de produits chimiques et de batteries pour véhicules électriques LG Chem a apporté la plus forte contribution, porté par la dynamique soutenue de son activité de batteries pour véhicules électriques et l’amélioration des spreads dans sa division pétrochimique. La progression du cours de son action a également été alimentée par le récent essor de Tesla ; LG Chem a conclu un accord pour approvisionner l’usine chinoise de Tesla. Au Japon, Shin-Etsu Chemical, fournisseur de premier plan de plastiques et de matériaux de fabrication de puces pour le secteur des semi-conducteurs, a également gagné du terrain. La demande pour ses produits a été soutenue, car les besoins en appareils 5G, centres de données et autres applications ont augmenté, sous l’effetde la dynamique d’un plus grand nombre de personnes travaillant à domicile en raison de la pandémie.
Au Royaume-Uni, la société de produits chimiques spécialisés Croda International a été un acteur majeur de la performance grâce aux solides bénéfices de son segment des sciences de la vie, qui lui ont permis de maintenir son dividendeintermédiaire.
L’annonce de son acquisition de l’entreprise de technologies d’administration de médicaments Avanti Polar Lipids pour 185 millions de dollars US a également été bien accueillie, car
l’opération devrait renforcer l’expertise de Crodaen matière de recherche et développement sur ce segment. Au cours de la période, nous avons augmenté notre exposition au titre en lequel nous croyions de plus en plus. Parallèlement, en Europe continentale, le fournisseur de gaz industriel Linde Group a fait preuve de résistance malgré la baisse de la production industrielle due à la pandémie, grâce à sa solide avance commerciale et à la stabilité de sa trésorerie. Les investisseurs sont également restés optimistes quant aux synergies de coûts à tirer de sa fusion avec Praxair. Enfin, la société néerlandaise récemment introduite DSM, spécialisée dans la santé, la nutrition et les produits, a également stimulé la performance.
Ses mesures prudentes de réduction des coûts ontfavorisé les résultats positifs et les investisseurs ont également été optimistes quant à la croissance durable de son activité de nutrition.
En revanche, le producteur de pétrole EOG Resources et le fournisseur de services pétroliers Schlumberger ont continué de peser sur la performance du fait de la volatilité des cours du brut, la pandémie ayant limité la demande énergétique. EOGa réduit ses dépenses d’investissement pour 2020 et fortement diminué sa production de pétrole au deuxième trimestre, augmentant progressivement la production sur la deuxième moitiéde la période. Toutefois, la recrudescence des cas de Covid-19 en Europe et dans plusieurs régions d’Asie a provoqué un nouveau plongeon des prix du pétrole, ce qui a sapé les espoirs d’une reprise. Dans le même temps, Schlumberger a répondu à l’effondrement des prix du brut par un programme de restructuration visant à réduire sensiblement les coûts. Par ailleurs, le fabricant de tubes en acier coté aux États-Unis Tenaris, dont l’activité principale est l’approvisionnement du secteur de l’énergie en tubes en acier, a nui à la performance, car le contexte commercial restreint a affecté ses résultats. Nous avons réduit Schlumberger et Tenaris compte tenu des perspectives difficiles résultant des baisses des dépenses d’investissement des producteurs d’énergie. Enfin, la participation dans le cimentier indonésien Indocement Tunggal a également pénalisé la performance. Le titre s’est replié dans le sillage de l’arrêt des
activités de construction dû aux confinements à l’échelle du pays visant à endiguer la propagation du coronavirus.
Outre l’activité du portefeuille déjà mentionnée dans le rapport intermédiaire et ci-dessus, nous avons liquidé la compagnie maritime brésilienne Wilson Sons du fait d’une moindre conviction et vendu le fabricant allemand de produits chimiques BASF, car ses perspectives commerciales restent difficiles par rapport à d’autres opportunités dans le secteur.
Perspectives
Il existe de nombreuses incertitudes à moyen terme, car une nouvelle vague de contaminations au coronavirus dans le monde entier pourrait contraindre les gouvernements à imposer à nouveau des confinements. De telles décisions transformeraient le début de reprise économique en une récession mondiale profonde et peut-être longue. Nous pensons que les mesures de relance budgétaires et monétaires peuventcontribuer à apporter un soutien. Cependant, une reprise complète de l’activité économique dépendra de la rapidité avec laquelle un vaccin efficace contre la Covid-19 peutêtre développé et approuvé par les autorités.
Du point de vue du portefeuille, nous prenons sérieusement en considération deux aspects majeurs. Premièrement, à quoi ressembleront les bénéfices normalisés dans ce contexte de crise. Deuxièmement, si les entreprises sont bien positionnées pour un monde post-Covid-19. En ces temps d’incertitudes, des stratégies solides d’analyse ascendante et de sélection des titres sont encore plus cruciales. Forts d’une plate-forme de recherche propriétaire de classe mondiale et d’une équipe exceptionnellement bien étoffée et expérimentée qui a traversé de nombreuses crises passées, nous restons attachés à notre approche d’investissement ascendante, en privilégiant la recherche de sociétés de qualitéà des valorisations attrayantes, tout en nous engageant activement auprès de leur direction pour garantir une gouvernance d’entreprise solide et des niveaux élevés de durabilité.
Équipe Global Equity
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 74 532 |
| Avoirs bancaires |  | 334 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 280 |
| Souscriptions à recevoir |  | 502 |
| Autres actifs |  | 39 |
| Total de l’actif |  | 75 687 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 118 |
| Rachats d’actions à payer |  | 58 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 70 |
| Autres passifs |  | 18 |
| Total du passif |  | 264 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 75 423 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’USD |
| Actif net en début d’exercice |  | 81 780 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 657 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (4 230) |
| Plus-values nettes latentes |  | 1 567 |
| Produits des émissions d’actions |  | 17 347 |
| Paiements des actions rachetées |  | (21 706) |
| Régularisation nette reçue | 10 | 8 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 75 423 |

| Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 2 050 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 13 |
| Intérêts bancaires |  | 3 |
| Total des revenus |  | 2 066 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 1 259 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 148 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 2 |
| Total des charges |  | 1 409 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 657 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (4 977) |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 805 |
| Moins-values de change réalisées |  | (58) |
| Moins-values nettes réalisées |  | (4 230) |
| Diminution de la moins-value latentesur investissements |  | 1 405 |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats de change à terme |  | 162 |
| Plus-values nettes latentes |  | 1 567 |
| Diminution nette de l’actif résultant des opérations |  | (2 006) |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EUR | A Acc Hedged CHF | A Acc Hedged EUR | A Acc USD | I Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 687 247 | 729 585 | 88 084 | 1 697 544 | 965 |
| Actions émises durant l’exercice | 282 310 | 22 833 | 3 774 | 630 265 | 776 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (233 954) | (79 795) | (9 409) | (714 733) | (651) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 735 603 | 672 623 | 82 449 | 1 613 076 | 1 090 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 10,2454 | 7,5545 | 10,6105 | 12,0058 | 2 441,3381 |
|  |
|  |  | S Acc Hedged EUR | S Acc USD | X Acc EUR | X Acc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice |  | 843 713 | 2 594 400 | 65 827 | 90 023 |
| Actions émises durant l’exercice |  | 155 629 | 217 665 | 1 182 | 26 436 |
| Actions rachetées durant l’exercice |  | (180 397) | (493 959) | (1 690) | (40 340) |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  | 818 945 | 2 318 106 | 65 319 | 76 119 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  | 10,1997 | 11,5036 | 10,5997 | 9,5419 |

Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 95,82 % |
| Actions 95,82 % |  |  |  |
| Argentine 1,32 % |  |  |  |
| Tenaris (ADR) | 100 700 | 992 | 1,32 |
| Australie 5,03 % |  |  |  |
| BHP | 177 500 | 3 795 | 5,03 |
| Belgique 2,80 % |  |  |  |
| Umicore | 50 600 | 2 111 | 2,80 |
| Brésil 4,53 % |  |  |  |
| Vale (ADR) | 323 100 | 3 420 | 4,53 |
| Canada 8,03 % |  |  |  |
| Barrick Gold | 144 056 | 4 038 | 5,36 |
| Nutrien | 51 400 | 2 016 | 2,67 |
|  |  | 6 054 | 8,03 |
| Chili 5,07 % |  |  |  |
| Sociedad Quimica y Minera de Chile (ADR) (PREF)∞ | 117 900 | 3 823 | 5,07 |
| Danemark 2,53 % |  |  |  |
| Novozymes « B » | 30 300 | 1 910 | 2,53 |
| France 3,45 % |  |  |  |
| TOTAL | 76 052 | 2 604 | 3,45 |
| Inde 4,61 % |  |  |  |
| Asian Paints | 86 100 | 2 311 | 3,06 |
| UltraTech Cement | 21 400 | 1 169 | 1,55 |
|  |  | 3 480 | 4,61 |
| Indonésie 2,22 % |  |  |  |
| Indocement Tunggal Prakarsa | 2 400 300 | 1 676 | 2,22 |
| Japon 5,90 % |  |  |  |
| Shin-Etsu Chemical Co | 34 300 | 4 450 | 5,90 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Mexique 2,08 % Grupo Mexico | 616 200 | 1 568 | 2,08 |
| Pays-Bas 8,74 % |  |  |  |
| AkzoNobel | 15 733 | 1 595 | 2,11 |
| Koninklijke DSM | 20 388 | 3 363 | 4,47 |
| Royal Dutch Shell « B » | 134 200 | 1 631 | 2,16 |
|  |  | 6 589 | 8,74 |
| Corée du Sud 3,78 % LG Chem | 5 100 | 2 850 | 3,78 |
| Royaume-Uni 14,20 % |  |  |  |
| Croda International | 32 144 | 2 596 | 3,44 |
| Linde | 19 100 | 4 547 | 6,03 |
| Rio Tinto | 59 300 | 3 569 | 4,73 |
|  |  | 10 712 | 14,20 |
| États-Unis 21,53 % |  |  |  |
| Air Products & Chemicals | 4 900 | 1 460 | 1,94 |
| Avery Dennison | 16 100 | 2 058 | 2,73 |
| Chevron | 37 400 | 2 692 | 3,57 |
| Deere & Co | 10 200 | 2 260 | 3,00 |
| EOG Resources | 94 500 | 3 395 | 4,50 |
| Martin Marietta Materials | 14 600 | 3 438 | 4,55 |
| Schlumberger | 60 200 | 936 | 1,24 |
|  |  | 16 239 | 21,53 |
| Total Actions |  | 72 273 | 95,82 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 72 273 | 95,82 |
| Fonds d’investissement à capital variable 3,00 % Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1† | 2 259 | 2 259 | 3,00 |
| Total Fonds d’investissement à capital variable |  | 2 259 | 3,00 |

c
Dérivés (0,09 %)
Contrats de change à terme (0,09 %)
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/2020 | 5 201 942 | 5 687 190 | (12) | (0,02) |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/2020 | 111 566 | 122 893 | (1) | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/2020 | 20 776 | 22 575 | - | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/2020 | 5 876 | 6 448 | - | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/2020 | 41 | 44 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/2020 | 5 039 | 5 895 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 8 420 321 | 9 936 653 | (44) | (0,06) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 900 067 | 1 062 151 | (5) | (0,01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 185 949 | 220 602 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 95 190 | 112 519 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 87 299 | 102 389 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 19 895 | 23 603 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 98 | 116 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 94 | 112 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 88 | 105 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 02/10/2020 | 22 528 | 20 776 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/2020 | 143 935 | 133 235 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/2020 | 137 471 | 125 741 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/2020 | 112 333 | 103 531 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 05/10/2020 | 102 238 | 87 299 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 253 601 | 217 333 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 242 603 | 206 412 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 197 935 | 169 411 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 26 812 | 22 978 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 25 614 | 21 793 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 20 906 | 17 893 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 5 904 | 5 039 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 934 | 2 501 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 56 | 48 | - | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (70) | (0,09) |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (70) | (0,09) |
| Total Placements |  |  |  |  |  | 74 462 | 98,73 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 961 | 1,27 |
| Total Actif net |  |  |  |  |  | 75 423 | 100,00 |

† Géré par des filiales de Standard Life Aberdeen plc.
∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.