### Portfolio managers comments
Macroeconomic developments: In July, the global economic recovery accelerated in the major developed economies but the situation was more mixed in the emerging economies. Inflation accelerated markedly, albeit to different degrees. The Federal Reserve and the ECB maintained very strong monetary support, while some emerging market central banks raised policy rates. In Europe, optimism therefore remains with GDP growth of 2%, above expectations (1.5%), driven in particular by an acceleration in the peripheral countries. Similarly, although the spread of the Delta variant raises the spectre of a resumption of the epidemic on the continent, business managers remain reassuring. While the prospect of worsening health conditions does not seem to be affecting them for the moment, domestic demand could prove less resilient in the coming months. Weakened by the tightening of restrictions in some Eurozone countries, notably in France and Italy with the introduction of a health pass, European household confidence fell to -4.4 in July (previous: -3.3). However, like the European Central Bank, the IMF and the European Commission have revised their growth forecasts upwards. The IMF now expects growth of 4.6% and 4.3% in 2021 and 2022 (previous: 4.4% and 3.8%) while the Commission expects growth of 4.8% and 4.5% (previous: 4.3% and 4.4%). In the US, economic activity continued to strengthen in July as many sectors reopened. The improvement was in both manufacturing and services. Industrial production rose by 0.4% despite significant disruptions in global supply chains. The unemployment rate stood at 5.9% in June. Inflation accelerated sharply to 5.4% year-on-year in June (from 5.0% in May); the Federal Reserve confirmed that it would maintain its highly expansionary monetary policy for the time being. The Federal Reserve confirmed that it would maintain its very expansionary monetary policy for the time being, but signalled, without giving a timetable, that the time to reduce its asset purchases was gradually approaching. Growth prospects in emerging markets have stabilised and moderated slightly in a few economies for 2021; downward revisions to growth have been made in particular in South Asian countries due to a high number of infections and new or extended mobility restrictions. China's Q2 2021 GDP came in at 7.9% year-on-year. Global inflation has generally remained high relative to central bank target levels, particularly in Latin America and Central and Eastern Europe. In Asia, inflation generally remains more moderate.
Market developments: After +2.0% in June, the MSCI World AC continued its momentum in July (+0.6%). Growth stocks (+1.4%) outperformed value stocks for the second month in a row (-0.2%). This outperformance of growth stocks was mainly due to the United States (+2.3%), where they are widely represented. Europe's performance (+1.4%) was mixed, with Sweden (+5.5%) and the Netherlands (+4.6%) leading the way, France (+1.6%) and Switzerland (+1.3%) in the middle and Spain (-2.0%), Germany (+0.0%), the United Kingdom (+0.1%) and Italy (+0.4%) lagging behind. But it was above all Japan (-2.4%) and the Emerging Markets (-6.4%) that underperformed this month, the former suffering from a resurgence of the pandemic in the Tokyo region and the latter from the decline of the Chinese market (-14.1%) following the tightening of the market authorities with regard to stocks listed on Wall Street. In Europe (+1.4%), Technology (+5.6%) and Basic Materials (+4.0%) stood out in contrast to value sectors such as Energy (-3.6%) and Banks (-0.9%). Developed country bond markets saw a broad flattening of their yield curves in July: the 10-year US Treasury note fell from 1.5% to 1.2%, while the 10-year German Bund dropped 27 bps. Credit markets again resisted the volatility in bond yields, with IG spreads almost unchanged in Europe and only slightly wider in the US. European HY bond spreads were also relatively stable, increasing by only a few basis points, while US HY bonds repriced their risk premiums upwards, with spreads increasing by around 30 bps. Favourable technical factors and improving fundamentals kept valuations relatively tight among corporate bonds. The first corporate results for the second quarter, which were better than expected on average, also contributed to this performance.
Allocation part: In July, the fund increased by 1.18% against 1.18% for its benchmark. Equity exposure was dynamically managed over the period, through the active use of hedges on the Eurostoxx 50 future contract and the implementation of a new optional protection. On the bond side, we maintained a partial hedge of the interest rate risk. At the end of the month, the fund recorded a strong increase in assets.
Equities: Over the period, the main contributors to performance were : STM (Lifestyle Transition, +11bp), Huhtamaki (Lifestyle Transition, +10bp), Rational (Lifestyle Transition, +9bp), Stora Enso (Ecological and Lifestyle Transition, +9bp) and Check Point Software (Lifestyle Transition, 8bp). Conversely, the main relative underperformers were : Grifols (Medical Transition, -11bp), Daiichi Sankyo (Medical Transition, -7bp), Vestas (Ecological Transition, -5bp), Sunny Optical (Lifestyle Transition, -3bp) and Toyota Industries (Lifestyle Transition, -3bp). At the end of the month, the equity portfolio was 29% exposed (gross) and comprised 38 stocks with weightings between 0.5% and 1.0%. The split between European and non-European stocks is stable at around 60%/40%.
Bond component: During the month, the Alterosa fund's bond portfolio contributed 32bp to performance. Interest rate hedging proved to be costly. The performance is mainly due to BB and BBB ratings and investments in euros. The health care, banking, capital goods and basic industries sectors are the best performers. The best performing issuers are Smurfit Kappa (lifestyle transition), Iberdrola (ecological transition), Stora Enso (lifestyle transition), Thermofisher (medical transition) and Banque Postale. Companies that are more sensitive to health risks, such as Accor, Dufry and Aramark, are more reticent, as is Iliad, which announced its withdrawal from the stock market at the end of the month, and SoLocal. At the end of July, the fund benefited from a significant subscription that enabled it to strengthen the bond portfolio. Companies presenting a significant sustainable transition are favoured. New positions were also initiated in the chemical sector (Arkema, SNF), packaging (Silgan), telecoms (Vodafone) and services (Veolia Environnement). The fund also participated in the primary issue of Ontex, a producer of high-yield disposable personal hygiene products. At the end of the month, the bond portfolio represented 61% of the portfolio with an investment grade share of 22%. Bonds in USD represent 6% of the portfolio and more than 75% of these investments have a sustainable transition. As at 30 July, the bond portfolio had a yield of 1.6% and a duration of 3.2.
Text completed on 12/08/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Rajesh Varma
Nolwenn Le Roux
Romain Grandis
David Tissandier

Translation (ENFR, 2021-07-30):
### Commentaire de gestion
Evolution macroéconomique : Au mois de juillet, la reprise économique mondiale a accéléré dans les grandes économies développées mais la situation a été plus mitigée dans les économies émergentes. L’inflation a nettement accéléré, quoique dans des proportions différentes. La Réserve fédérale et la BCE ont maintenu un soutien monétaire très important, alors que certaines banques centrales des pays émergents ont procédé à des hausses de taux directeurs. En Europe, l’optimisme demeure donc avec une croissance du PIB de 2%, au-dessus des attentes (1.5%) tirée en particulier par une accélération dans les pays périphériques. De même, bien que la propagation du variant Delta fait planer le spectre d’une reprise de l’épidémie sur le continent, les directeurs d’entreprises restent rassurants. Si la perspective d’une dégradation des conditions sanitaires ne semble pas pour l’instant affecter ces derniers, la demande domestique pourrait toutefois s’avérer moins résiliente dans les prochains mois. Affaiblie par le resserrement des restrictions dans certains pays de la zone Euro, notamment en France et en Italie avec l’instauration d’un pass sanitaire, la confiance des ménages européens diminue à -4,4 en juillet (précédent : -3,3). Pour autant, à l’instar de la banque centrale européenne, le FMI et la Commission Européenne ont revu leurs perspectives de croissance à la hausse. Le FMI anticipe désormais une croissance de 4.6% et 4.3% en 2021 et 2022 (précédent : 4,4% et 3.8%) tandis que la commission mise sur une croissance de 4.8% et 4.5% (précédent : 4,3% et 4.4%). Aux Etats Unis, l’activité économique a continué de se renforcer en juillet au fur et à mesure de la réouverture de nombreux secteurs. L’amélioration a concerné à la fois l’industrie et les services. La production industrielle a augmenté, pour sa part, de 0,4% malgré les importantes perturbations des chaînes mondiales d’approvisionnement. Le taux de chômage s’est établi à 5,9% en juin. L’inflation a nettement accéléré à 5,4% sur un an en juin (contre 5,0% en mai) ; La Réserve fédérale a confirmé le maintien, pour l’heure, de sa politique monétaire très expansionniste. Elle a cependant signalé, sans donner de calendrier, que le moment de réduire ses achats d’actifs se rapprochait progressivement. Les perspectives de croissance dans les pays émergents se sont stabilisées et légèrement modérées dans quelques économies pour 2021 ; les révisions à la baisse de la croissance ont concerné notamment les pays d'Asie du Sud en raison d'un nombre élevé d'infections et de restrictions de mobilité nouvelles ou étendues. Le PIB chinois du 2ème trimestre 2021 est ressorti à 7,9% en glissement annuel. L’inflation globale est généralement restée élevée par rapport aux niveaux souhaités par les banques centrales, notamment en Amérique Latine en Europe centrale et Orientale. En Asie, l'inflation reste généralement plus modérée.
Evolution des marchés : Après +2,0% en juin, le MSCI World AC a poursuivi sur sa lancée en juillet (+0,6%). Les valeurs dites de Croissance (+1,4%) surperforment le style Value pour le second mois d’affilée (-0.2%). Cette surperformance des valeurs de croissance a bénéficié avant tout aux Etats-Unis (+2.3%) où celles-ci sont largement représentées. L’Europe a progressé (+1,4%) de façon disparate avec en pointe la Suède (+5,5%) et les Pays-Bas (+4,6%), en milieu de peloton la France (+1,6%) et la Suisse (+1,3%) puis plus en retrait l’Espagne (-2,0%), l’Allemagne (+0,0%), le Royaume-Uni (+0,1%) et l’Italie (+0,4%). Mais c’est surtout le Japon (-2,4%) et les Emergents (-6,4%) qui ont sous-performé ce mois-ci ; le premier ayant pâti d’un regain de la pandémie dans la région de Tokyo et les seconds du décrochage du marché chinois (-14,1%) suite au durcissement des autorités de marché à l’égard des valeurs cotées à Wall Street. En Europe (+1,4%), la Technologie (+5,6%) et les Matériaux de base (+4,0%) se sont distingués contrairement aux secteurs Value, comme l’Energie (-3,6%), les Banques (-0,9%). Les marchés obligataires des pays développés ont connu un large aplatissement de leur courbe de taux en juillet : le bon de trésor américain à 10 ans est passé de 1,5% à 1,2%, tandis que le Bund allemand à 10 ans a chuté de 27 pb. Les marchés du crédit ont de nouveau résisté à la volatilité des rendements obligataires, avec des spreads IG presque inchangés en Europe et à peine plus larges aux États-Unis. Les spreads des obligations HY en Europe ont également été relativement stables, n'augmentant que de quelques points de base, tandis que les obligations HY américaines ont réévalué leurs primes de risque à la hausse, avec une augmentation des spreads de l'ordre de 30 pb. Les facteurs techniques favorables et l'amélioration des fondamentaux ont maintenu les valorisations relativement serrées parmi les obligations d'entreprise. Les premiers résultats des entreprises pour le deuxième trimestre, meilleurs qu’attendus en moyenne, contribuent également à cette performance.
Partie allocation : Sur le mois de juillet le fonds s’inscrit en hausse de 1,18% contre 1,18% pour son indice de référence. L’exposition actions a été pilotée dynamiquement sur la période, par l’utilisation active de couvertures sur le contrat future eurostoxx 50, et la mise en place d’une nouvelle protection optionnelle. Sur la partie obligataire nous maintenons une couverture partielle du risque de taux. Le fonds enregistre en fin de mois une forte augmentation de l’actif.
Partie actions : Sur la période, les principaux contributeurs à la performance sont : STM (Transition Mode de Vie, +11bp), Huhtamaki (Transition Mode de Vie, +10bp), Rational (Transition Mode de Vie, +9bp), Stora Enso (Transition Ecologique et Mode de Vie, +9bp) et Check Point Software (Transition Mode de Vie, 8bp). A l’inverse, les principales sous- performances relatives sont : Grifols (Transition Médicale, -11bp), Daiichi Sankyo (Transition Médicale, -7bp), Vestas (Transition Ecologique, -5bp), Sunny Optical (Transition Mode de Vie, -3bp) et Toyota Industries (Transition Mode de Vie,
-3bp). A la fin du mois, la poche actions est exposée à 29% (brut) et est composée de 38 valeurs dont les pondérations sont comprises entre 0.5% et 1,0%. La répartition entre les valeurs européennes et hors Europe est stable autour de 60%/40%.
Partie obligataire : Au cours du mois, la poche obligataire du fonds Alterosa contribue à la performance à hauteur de 32bp. La couverture de taux se révèle couteuse. La performance provient essentiellement des ratings BB et BBB et des investissements en euro. Ce sont les secteurs de la santé, des banques, des biens d’équipement et des industries de base qui performent le plus. Les émetteurs les plus performants sont Smurfit Kappa (transition Mode de vie), Iberdrola (transition écologique), Stora Enso(transition Mode de vie), Thermofisher (transition médicale) et la Banque Postale. Les entreprises plus sensibles au risque sanitaire comme Accor, Dufry et Aramark sont plus en retrait ainsi qu’Iliad qui annonce son retrait de la côte en fin de mois ou SoLocal. A la fin du mois de juillet, le fonds bénéficie d’une souscription importante qui permet de renforcer la poche obligataire. Les entreprises présentant une transition durable importante sont privilégiées. De nouvelles positions sont également initiées dans le secteur de la chimie (Arkema, SNF), le packaging (Silgan), les télécoms (Vodafone) ou les services (Veolia Environnement). Le fonds participe également à l’émission primaire de Ontex, un producteur de produits d’hygiène intime jetables de qualité high yield. A la fin du mois, la poche
obligataire représente 61% du portefeuille avec une part investment grade de 22%. Les obligations en USD représentent 6% du portefeuille et plus de 75% de ces investissements comportent une transition durable. Au 30 juillet, la poche obligataire présente un rendement de 1.6% et une duration de 3.2.
Achevé de rédiger le 12/08/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Rajesh Varma
Nolwenn Le Roux
Romain Grandis
David Tissandier