## CI-EUR - Eur | FUNDAMENTAL EQUITIES - THEMATIC - EUROZONE REAL ESTATE
Monthly management comment	
Although the Delta variant’s spread serves as a reminder that the COVID-19 pandemic is not yet over, spirits remained high at the end of H1 2021. Following on from the euphoria on the listed property markets in early June, the sector ended the month down very slightly after most dividends were paid. Nevertheless, the fund outperformed its benchmark and ended with a small increase.
We continued to strengthen the Spanish property companies Merlin and Inmobiliaria Colonial in June. The latter, which already holds more than 80% of the capital of Parisian property company Foncière Lyonnaise (SFL), submitted a takeover offer to buy up 100% of its capital. Predica, SFL’s second-largest shareholder, will sell its 13% stake in exchange for investments in joint ventures over some of the Parisian property company’s iconic properties. Minority shareholders, like our fund, will receive EUR 46.66 in cash and five Colonial shares for each SFL share. We will use them to strengthen our investment in Colonial. It is still our belief that the Spanish economy should see the strongest growth this year, having received	a	boost	from	factors	such	as	the	European	recovery	plan	and	a	good	tourism season.
Turning to German residential property companies, we reduced investments in Deutsche Wohnen and Vonovia. The latter, which had undergone profit-taking on the back of the announcement of its takeover offer for Deutsche Wohnen, saw a 6.6% rise in its market price over the month. At the same time, we added to our lines in the property company Leg Immobilien and developer Instone. Institutional investors’ interest continued to grow in the German and French residential property segments. With even fewer new properties built during the pandemic, there continues to be strong momentum that will force prices and rents upwards. Furthermore, Leg Immobilien could take advantage of any portfolio sales by Vonovia after the integration of Deutsche Wohnen. The economies of scale generated by the acquisitions allow portfolio profitability to be improved. Leg Immobilien, which also has a portfolio of apartments with regulated rents, should benefit in particular from these potential acquisitions.
We also added to our investments in Nexity (development, France) and Great Portland (offices, UK) and trimmed our lines in Aedifica (retirement homes, Belgium), Unibail-Rodamco- Westfield (shopping centres, France) and Argan (logistics, France), which turned in one of the month’s best performances (+14.7%).
The fund is exposed to the following risks : Sustainability risk, risk of capital loss, equity risk, interest rate risk, credit risk, risk associated with discretionary management, currency risk, counterparty risk, risk associated with holding small and medium capitalisations, risks associated with concentrating the portfolio on the real estate sector and on an ancillary basis risk associated with high yield bonds, risk associated with convertible bonds

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## CI-EUR - Eur | ACTIONS THÉMATIQUES - IMMOBILIER - ZONE EURO
Commentaire de gestion mensuel	
Même si la propagation du variant Delta du Coronavirus vient rappeler que la pandémie n’est pas terminée, l’optimisme résiste sur les marchés à la clôture de ce 1er semestre 2021. Après un début de mois de juin euphorique sur les foncières côtées, le secteur a terminé le mois en très légère baisse, après le paiement de la plupart des dividendes. Toutefois, le fonds a sur performé son indice de référence et termine en petite hausse. Durant ce mois de juin, nous avons continué à renforcer les foncières espagnoles Merlin et Inmobilaria Colonial. Cette dernière qui détient déjà plus de 80% du capital de la foncière française parisienne, Foncière Lyonnaise (SFL) s’est proposée d’acquérir la totalité du capital. En effet, Predica, le second actionnaire de SFL va céder sa participation de 13% en échange de participations dans des joint-ventures sur des immeubles emblématiques de la foncière parisienne. Pour les actionnaires minoritaires comme notre fonds, ce sera un échange contre 46.66€ en cash et 5 actions Colonial (pour une action SFL). Nous allons les apporter à l’offre pour renforcer notre investissement sur Colonial. Nous continuons à penser que l’économie espagnole devrait être une de celles qui va connaitre en Europe la plus forte croissance cette année, aidée notamment par le plan de relance européen et une bonne saison touristique. Sur les foncières allemandes de résidentiel, nous avons allégé Deutsche Wohnen et Vonovia. Cette dernière, qui avait subi des prises de bénéfices au moment de l’annonce de son offre sur Deutsche Wohnen, a vu son cours de bourse remonter de 6.6% sur le mois. Parallèlement, nous avons renforcé nos positions sur la foncière Leg Immobilien et le promoteur Instone. Nous avons la confirmation de l’intérêt grandissant des investisseurs institutionnels sur le résidentiel en Allemagne comme en France. Le manque de constructions de nouveaux logements s’est aggravé durant la pandémie et nous continuons donc à avoir un momentum favorable qui va continuer à pousser les prix et les loyers à la hausse. Par ailleurs, Leg Immobilien pourrait bénéficier d’éventuelles cessions de portefeuilles de la part de Vonovia après l’intégration de Deutsche Wohnen. Les économies d’échelles générées par les acquisitions permettent d’améliorer la rentabilité des portefeuilles. Leg Immobilien, ayant aussi un portefeuille d’appartements où les loyers sont régulés, devrait particulièrement profiter de ces potentielles acquisitions. Nous avons également renforcé nos investissements sur Nexity (Promotion, France) et Great Portland (Bureaux, Royaume Uni) et allégé Aedifica (Maisons de retraite, Belgique), Unibail Rodamco Wesfield (Centres commerciaux, France) ainsi qu’Argan (Logistique, France), qui a enregistré une des meilleures performances du mois avec +14.7%.
Les risques auxquels le fonds est exposé sont les suivants : risque de durabilité, risque de perte en capital, risque actions, risque de taux, risque de crédit, risque lié à la gestion discrétionnaire, risque de change, risque de contrepartie, risque lié à la détention de petites et moyennes capitalisations, risques liés à la concentration du portefeuille sur le secteur des valeurs immobilières et à titre accessoire : risque lié à l’investissement dans les titres spéculatifs à haut rendement, risque lié à l’investissement dans des obligations convertibles