# Fund manager's report
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a negative return of -4.02% during September. The high yield market fell as Treasury yields surged amidst a hawkish Federal Reserve and recession concerns. Yields on shorter-dated US Treasury securities rose such that the 2’s/10’s Treasury curve inverted the most it has since 1982. The high yield market saw an outflow during September of approximately -$6.2 billion. New issuance remained light in September as the market priced 8 bonds totaling $9 billion. This was an increase from the $8.1 billion that priced in August and a decrease from the $43.7 billion that priced in September 2021. There were no high yield bond defaults and one distressed exchange during the month. The par-weighted default rate remained flat at 0.83% at the end of September.
During September, U.S. High Yield outperformed U.S. Equities (S&P 500 -9.22%) and U.S. Corporates (-5.31%), but underperformed U.S. Treasuries (-3.75%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (-3.81%) outperformed both CCC and lower-rated issues (-5.11%) and single B-rated credits (-4.02%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index posted negative monthly returns. The best performing sectors were Transportation (-2.45%), Energy (-2.93%) and Utility (-3.20%). On a relative basis, the worst performing sectors were Retail (-5.15%), Telecommunications (-4.93%) and Real Estate (-4.85%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 543 basis points at the end of September, 40 bps
wider for the month. The yield-to-worst of the index ended the month at 9.58%, an increase of 113 basis points from the start of the month (8.45%). Finally, the High Yield Index’s average price was $83.62 at month end, $4.14 lower than the
$87.76 average price at the start of the month.
AXA IM’s U.S. Short Duration High Yield Strategy performed well during September although was not immune to the market sell-off, capturing roughly 65% of the overall market’s -4.02% decline. Performance mainly benefitted from the shorter duration nature of our holdings. The yield-to-worst of the Fund (exclusive of cash) widened by 95 bps to 8.31%, while the market yield widened by 113 bps to 9.58%. The Option Adjusted Spread of the Fund widened by 23 bps to 397 bps. The overall Fund duration (using a calculation of modified duration-to-worst) decreased to 2.8, while the market duration decreased to 4.4.
Position count remained flat during September and the Fund remains well diversified. We believe that diversification of portfolio holdings is important for the Fund and helps to manage credit risk. Our top holding, a 1.6% position, was Change Healthcare. At month-end, approximately 58% of the portfolio was invested in securities in excess of three years, which we expect to be redeemed early. This is down approximately 4% versus the previous month. Market technicals remained mixed as flows were negative again, partially offset by another month of limited primary issuance. While inflationary pressures and a hawkish Fed have led to an increased probability of an US recession, we believe corporate credit remains fairly healthy and the default rate will remain relatively benign, resulting in a potentially mild recessionary environment. We expect interest rates and inflation expectations to continue to drive near-term market movements, however with the substantial sell-off year-to-date, valuations are very attractive and represent a buying opportunity. With markets focused on the trajectory of interest rates and the impact of an US recession, we believe the Short Duration Strategy remains well positioned in this market environment.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield a enregistré une performance négative de -4,02 % en septembre. Le marché des titres à haut rendement s’est replié sur fond de hausse des rendements des bons du Trésor face au durcissement du ton de la Réserve fédérale et aux craintes de récession. Les rendements des bons du Trésor américain à court terme ont augmenté, de sorte que le segment 2 à 10 ans de la courbe des taux américaine affiche l’inversion la plus prononcée depuis 1982. Le marché des obligations à haut rendement a enregistré environ 6,2 milliards de dollars de dégagements nets en septembre. Le volume des nouvelles émissions est resté faible en septembre, seules 8 opérations ayant été réalisées pour un montant total de 9 milliards de dollars. Ce niveau est en hausse par rapport aux 8,1 milliards de dollars émis en août et inférieur aux 43,7 milliards de dollars émis en septembre 2021. Aucun défaut n’est survenu dans le segment du haut rendement et un échange contraint a eu lieu au cours du mois. Le taux de défaut moyen pondéré restait stable à 0,83 % à la fin du mois de septembre.
Sur le marché américain en septembre, les obligations à haut rendement ont surperformé les actions (S&P 500 -9,22 %) et les obligations d’entreprise (-5,31 %), mais ont sous-performé les bons du Trésor (-3,75 %). Au sein du haut rendement américain, les obligations notées BB (-3,81 %) ont surperformé celles de qualité CCC et inférieure (-5,11 %) et les titres notés B (-4,02 %). D’un point de vue sectoriel, les 18 secteurs de l’indice ont tous enregistré des performances mensuelles négatives. Les plus performants ont été le transport (-2,45 %), l’énergie (-2,93 %) et les services aux collectivités (-3,20 %). D’un point de vue relatif, la distribution (-5,15 %), les télécommunications (-4,93 %) et l’immobilier
(-4,85 %) ont été les secteurs les moins performants. Le spread corrigé des options de l’indice High Yield ressortait à 543 pb fin septembre, en hausse de 40 pb sur le mois. Le « yield-to-worst » de l’indice a clôturé la période à 9,58 %, en hausse de 113 points de base par rapport au début du mois (8,45 %). Enfin, le prix moyen de l’indice s’établissait à 83,62 dollars à la fin de la période, en baisse de 4,14 dollars par rapport au début du mois (87,76 dollars).
La stratégie AXA IM U.S. Short Duration High Yield s’est bien comportée en septembre, mais elle n’a pas échappé à la correction du marché, subissant environ 65 % de la baisse de 4,02 % du marché. La performance a principalement bénéficié de la duration plus courte de nos positions. Le « yield-to-worst » du Fonds (hors liquidités) a augmenté de 95 pb à 8,31 %, contre un creusement de 113 pb à 9,58 % pour le marché. Le spread ajusté des options du Fonds s’est creusé de 23 pb, à 397 pb. La duration globale du Fonds (calculée sur la base de la duration moyenne modifiée ou
« duration-to-worst ») a diminué à 2,8, tandis que celle du marché a baissé à 4,4.
Le nombre de positions est resté inchangé en septembre et le Fonds demeure bien diversifié. La diversification des participations en portefeuille est importante pour le Fonds, car elle contribue à la maîtrise du risque de crédit. Change Healthcare constituait notre principale position (1,6 %). À la fin du mois, environ 58 % du portefeuille étaient investis dans des titres à échéance supérieure à trois ans, susceptibles selon nous de faire l’objet d’un remboursement anticipé. Ce niveau est en baisse d’environ 4 % par rapport au mois précédent. Les conditions techniques du marché sont restées mitigées avec des flux encore une fois négatifs, en partie contrebalancés par un nouveau mois d’émissions primaires limitées. Bien que les pressions inflationnistes et le durcissement du ton de la Fed entraînent une probabilité accrue de récession aux États-Unis, les obligations d’entreprise restent globalement saines et le taux de défaut devrait rester relativement faible, conduisant à un contexte de récession potentiellement modérée. Les taux d’intérêt et les anticipations d’inflation devraient continuer à dicter la tendance des marchés à court terme. Toutefois, compte tenu de la forte correction enregistrée depuis le début de l’année, les valorisations sont très attractives et représentent une opportunité d’achat. Les marchés étant focalisés sur la trajectoire des taux d’intérêt et l’impact d’une récession aux États-Unis, nous estimons que la stratégie Short Duration reste bien placée dans cet environnement de marché.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris