## Portfolio Review
The portfolio outperformed its benchmark, the MSCI EMU, in January. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Industrials, Energy and Financials. In contrast, Information Technology detracted.
The portfolio added gains within Industrials. At stock level, the low-cost airline Ryanair performed well after reporting better than expected results, with net profit numbers ahead of market consensus. In addition, capital goods company Schneider Electric performed well. A combination of the broad-based cyclical rally coupled with the continued reopening in China has been a tailwind for the name.
Information Technology hurt the relative performance during the month given the outperformance of the sector and our underweight position. Here, our holding of the semiconductor company Infineon performed well helped by the sector rebound.
Energy was an area of the market that saw some profit taking during the month. However, our underweight position was a positive contributor. Our holding Shell was the main detractor, some profit taking following a strong 2022 and concerns around increased windfall levies in the EU and UK proved negative for sentiment.
Financials were a source of positive returns for the portfolio, particularly from our insurance holdings. Of note was the good performance of international insurer Prudential, which continued its positive momentum post the reopening of China. This company has exposure to the region through its Hong Kong operations and hence this has been a meaningful relief for the share price. Within our banking exposure, both BNP Paribas and ING outperformed as investors expect strong results from these names given the move higher in interest rates during the past year.
Other notable stock level contributors include; our holding of Reckitt Benckiser lagged as investors favoured the more cyclical names in the market. In addition, pharmaceutical company Sanofi also detracted as the market continues worry about its R&D productivity given the upcoming patent roll offs expected. Finally, ending on a positive note, Inditex performed well. The company recently reported a strong set of results. These results demonstrated once again how the company’s differentiated business model can drive superior financial performance despite industry challenges.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## Analyse du portefeuille
Le portefeuille a surperformé son indice de référence, le MSCI EMU, en janvier. Au niveau sectoriel, le portefeuille a bénéficié d'une contribution positive des secteurs de l'industrie, de l'énergie et des finances. En revanche, les technologies de l'information ont nui aux résultats.
Le portefeuille a obtenu des gains au sein de l'industrie. Au niveau des actions, la compagnie aérienne à bas prix Ryanair a enregistré une bonne performance après avoir publié des résultats meilleurs que prévu, avec des bénéfices nets supérieurs au consensus du marché. En outre, la société de biens d'équipement Schneider Electric a enregistré de bons résultats. La combinaison du rallye cyclique généralisé et de la réouverture continue en Chine a été un vent de fraîcheur pour ce nom.
La technologie de l'information a nui à la performance relative au cours du mois, étant donné la surperformance du secteur et notre position sous-pondérée. Ici, notre position sur la société de semi-conducteurs Infineon a bien performé, aidée par le rebond du secteur.
L'énergie est un secteur du marché qui a connu quelques prises de bénéfices au cours du mois. Cependant, notre position sous-pondérée a été un facteur positif. Notre position sur Shell a été le principal détracteur, des prises de bénéfices après une forte année 2022 et des inquiétudes concernant l'augmentation des prélèvements exceptionnels dans l'UE et au Royaume-Uni ont eu un effet négatif sur le sentiment.
Les valeurs financières ont été une source de rendements positifs pour le portefeuille, notamment grâce à nos positions sur les assurances. Il convient de noter la bonne performance de l'assureur international Prudential, qui a poursuivi son élan positif après la réouverture de la Chine. Cette société est exposée à la région par le biais de ses opérations à Hong Kong et cela a donc constitué un soulagement significatif pour le cours de l'action. Au sein de notre exposition bancaire, BNP Paribas et ING ont surperformé, car les investisseurs s'attendent à des résultats solides de ces sociétés, compte tenu de la hausse des taux d'intérêt au cours de l'année écoulée.
Parmi les autres contributions notables au niveau des actions, citons notre position sur Reckitt Benckiser, qui est restée à la traîne car les investisseurs ont privilégié les noms plus cycliques du marché. En outre, la société pharmaceutique Sanofi a également reculé, le marché continuant à s'inquiéter de sa productivité en matière de recherche et de développement, compte tenu de l'expiration prochaine des brevets. Enfin, pour terminer sur une note positive, Inditex a bien performé. La société a récemment publié une série de résultats solides. Ces résultats ont démontré une fois de plus comment le modèle commercial différencié de la société peut générer des performances financières supérieures malgré les défis du secteur.