# Fund manager's report
News
The Delta variant continued to spread in July, and with vaccination coverage not enough in many regions new restrictions had to be imposed. Economic growth continued to pick up, however, even though supply chain problems still remain a drag on activity.
In the United States, the number of new COVID-19 cases jumped in July. Inflation was posted at +5.4% at the end of June, and core inflation reached its highest since 1991. The chairman of the US Federal Reserve reaffirmed his belief that these tensions are temporary and the Fed’s monetary policy remained unchanged.
In the eurozone, COVID-19 restrictions remained moderate overall. The European Central Bank left its policy unchanged in July and communicated the results of its strategic review, with price stability now considered as being around 2%. At the same time, the European Commission announced the launch of the Fit for 55 initiative, with the objective of reducing CO2 emissions in the zone by 55% between now and 2030.
Equity markets posted mixed performances in July. US equities gained +2.3% (S&P 500 in local currency) and the EURO STOXX 50 only rose +0.6% with different countries posting disparate results.
The government bond markets gained ground despite inflation peaking in the United States, as the central banks reiterated their accommodative monetary policy.
Positioning and performance:
During the month, we stuck to our convictions, adopting a pro-risk/pro-reflation positioning in our portfolios with an overweight stance in equities and a short positioning in terms of duration.
Indeed, the current growth rate remains strong, even if the momentum is starting to reduce in some regions. Inflation risk is still on the rise. We see yields rising from current levels once short positions are sold off, so we are choosing a cheaper way to increase and diversify our short duration bias via OATs.
In equities, we continue to overweight banks in Europe, which is the sector most sensitive to increasing inflation expectations and rising bond yields, and sectors exposed to the reopening of the economy. We remained disciplined and took profits on US financials when the profit target was met.
In terms of foreign exchange strategy, the fund is still hedged against the USD, but a stronger dollar slightly affected performance last month.
Overall, our strategies posted a negative performance in July, primarily due to the recent changes in bond yields, the slump in trades linked to the recovery theme (cyclical baskets) and the strength of the dollar. Moreover, our stock-picking was significantly affected by our Chinese equities. The series of regulatory measures recently imposed by China in the education sector, prohibiting educational establishments from making profits or listing on the stock markets, has influenced performance.
Outlook
After a strong increase, bond yields have fallen heavily since the beginning of May. This dramatic turnaround continues to reverberate around the world, with the collapse of trades related to the recovery theme, the strengthening of the dollar, and the rotation towards sustainable growth stocks and the defensive sectors.
This rotation reflects growing concerns among investors about the economic outlook. Optimism around growth has waned due to (i) concerns about monetary policy tightening by the Fed and a possible policy error, (ii) more mixed macroeconomic indicators, particularly from China, (iii) reduced fiscal support in the US, and (iv) increasing disruption linked to COVID-19 and the Delta variant. We analyse each of these four factors in turn as we believe these market moves are excessive in the extreme.
With regard to the Fed, we believe that it will probably continue to reassure the market and maintain a very accommodative policy stance, but real rates are too low to position on late-cycle dynamics.
In terms of macroeconomic data, the short-term bottlenecks observed in a number of sectors of the economy should start to ease significantly. This should remove most of the constraints affecting supply and support GDP growth, which is expected to remain well above trend in 2021 and 2022.
As for the spread of the virus, even though the number of new cases linked to the Delta variant is a cause for concern in Europe, the vaccination campaign is making rapid progress and this has considerably reduced the link between infections, hospitalisations and deaths.
Against this background, we remain optimistic with regard to growth prospects and have maintained our
pro-risk/pro-reflation positioning in our portfolios, with a positive view on equities. We still believe that US 10-year bond yields will cross the 1.8% threshold before the end of this year, and we are maintaining a short duration in our portfolios.
* 1st NAV date: 18/01/1999
Fund AXA WF – Balanced Profile became AXA WF Force 5 on the 25/11/2002. The fund preserves the integrality of its previous track record.
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/07/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
Le variant Delta a continué à se propager en juillet, la couverture vaccinale n’étant toujours pas suffisante dans de nombreuses régions, ce qui a parfois nécessité l’imposition de nouvelles restrictions. La croissance économique a néanmoins continué de s’accélérer, même si les problèmes de chaîne d’approvisionnement restent un frein à l’activité. Aux États-Unis, le nombre de nouveaux cas de Covid a rebondi en juillet. L’inflation est ressortie fin juin à +5,4 %, tandis que l’inflation sous-jacente a atteint son plus haut niveau depuis 1991. Le président de la Réserve fédérale a réaffirmé sa conviction selon laquelle ces tensions seront temporaires et la politique monétaire est restée inchangée.
Dans la zone euro, les restrictions liées à la Covid-19 sont restées modérées dans l’ensemble. La Banque centrale européenne a laissé sa politique inchangée en juillet et a communiqué les conclusions de son examen stratégique, la stabilité des prix étant désormais considérée comme se situant autour de 2 %. Parallèlement, la Commission européenne a annoncé le lancement de l’initiative « Fit for 55 », dont l’objectif est de réduire les émissions de CO² de la zone de 55 % d’ici à 2030.
En juillet, les marchés actions ont affiché des performances mitigées. Les actions américaines ont gagné +2,3 % (S&P 500 en monnaie locale), tandis que l’Euro Stoxx 50 ne progressait que de +0,6 % avec des disparités d’un pays à l’autre.
Les marchés des emprunts d’État ont progressé malgré le pic d’inflation aux États-Unis, les banques centrales confirmant le maintien de leur politique monétaire accommodante.
Positionnement et performance :
Durant le mois, nous sommes restés fidèles à nos convictions en adoptant un positionnement pro-risque/pro-reflation au sein de nos portefeuilles, par une surpondération aux actions et un positionnement court en termes de duration.
En effet, le taux de croissance actuel reste soutenu, même si la dynamique commence à se modérer selon les régions. Le risque d'inflation reste orienté à la hausse. Nous voyons les rendements remonter à partir du niveau actuel une fois les positions courtes soldées, nous choisissons donc un moyen moins coûteux de renforcer et de diversifier notre biais de courte durée via les OAT.
Au sein des actions, nous continuons à surpondérer les banques en Europe, qui est le secteur le plus sensible à la fois à la hausse des anticipations d'inflation et des rendements obligataires, et les secteurs exposés à la réouverture de l'économie. Nous sommes restés disciplinés et avons pris des profits sur les positions financières américaines lorsque l'objectif de profit a été atteint.
En termes de stratégie de change, le fonds reste couvert contre l'USD, mais un USD plus fort a légèrement affecté la performance le mois dernier.
Dans l'ensemble, nos stratégies ont affiché une performance négative en juillet, principalement en raison de l'évolution récente des rendements obligataires, de l’effondrement des opérations liées à la thématique de la relance (paniers cycliques) et de la vigueur du dollar. En outre, notre sélection de titres a été fortement affectée par nos actions chinoises. En effet, la série de mesures règlementaire prises récemment par la Chine dans le secteur de l’éducation, interdisant aux établissements d’enseignement de réaliser des bénéfices ou d’être introduits en bourse, a influé sur les performances. Perspectives
Après avoir fortement augmenté, les rendements obligataires ont lourdement chuté depuis début mai. Ce revirement spectaculaire continue de retentir à l’échelle mondiale, avec l’effondrement des opérations liées à la thématique de la relance, le raffermissement du dollar et la rotation en faveur des titres de croissance durable et des secteurs défensifs. Cette rotation témoigne de l’inquiétude croissante des investisseurs quant aux perspectives économiques. L’optimisme en matière de croissance s’est émoussé en raison i) des craintes liées au resserrement de la politique monétaire de la Fed et à une éventuelle erreur de politique, ii) de la publication de données macroéconomiques plus mitigées, notamment en Chine, iii) de la baisse du soutien budgétaire aux États-Unis et iv) de la multiplication des perturbations liées à la Covid-19 et au variant Delta. Nous analysons tour à tour chacun de ces quatre facteurs car nous pensons que ces mouvements de marché sont très excessifs.
Concernant la Fed, nous pensons qu’elle continuera probablement à rassurer le marché et qu’elle maintiendra une politique très accommodante, mais les taux réels sont trop bas pour se positionner sur la dynamique de fin de cycle. Pour ce qui est des données macroéconomiques, les goulets d’étranglement à court terme observés dans un certain nombre de secteurs de l’économie devraient commencer à se résorber sensiblement. Cela devrait permettre de lever la plupart des contraintes pesant sur l’offre et de soutenir la croissance du PIB, laquelle devrait rester nettement supérieure à la tendance en 2021 et 2022.
En ce qui concerne l’évolution du virus, même si le nombre de nouveaux cas liés au variant Delta est préoccupant en Europe, la campagne de vaccination progresse rapidement, ce qui réduit considérablement le lien entre contaminations, hospitalisations et décès.
Dans ce contexte, nous restons optimistes quant aux perspectives de croissance et maintenons notre positionnement pro-risque/pro-reflation au sein de nos portefeuilles, avec une vision positive concernant les actions. Nous continuons de
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 18/01/1999
Le fonds AXA WF – Balanced Profile est devenu AXA WF Force 5 le 25/11/2002. Le fonds conserve l’intégralité de son track record.
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/07/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
penser que le rendement obligataire américains à 10 ans dépassera la barre des 1,8 % d’ici la fin de l’année, et nous maintenons une duration courte dans nos portefeuilles.