### Fund performance and commentary
July marked the 1-year anniversary of the fund as well as now more than 3 years of track-record for the strategy (started April 2019). The fundamentals of our holdings remain solid, as we have again seen with the first companies presenting 2Q22 earnings results. Equity markets continue to favor overweight healthcare sector which has grown earnings in the last 6 recessions. Also from a stability standpoint the sector screens well on the balance sheet strength and other quality metrics. As for the small & mid cap stocks in the sector the correlation with rates currently is obvious and negative. Heading into 2Q22 earnings, we expected continued focus on inflation, staffing shortages, and how COVID is impacting access to physicians, as well as patient visits. To our positive surprise a number of companies noted during June conferences and earning calls they believe the access to physicians and staffing challenges look to be resolving by itself in 2H22 (HCA and Tenet Healthcare hospitals). On the drug pricing side in the US, the last proposal looks more like a very slimmed down ‘Build Back Better’ bill with drug pricing in there with a c.10% reduction in medicare reimbursement. Yet, if approved it will be rolled out gradually and will mostly be affecting older products. Fundraising, 14 IPOs this year vs 104 in 2021. Ignoring all else markets have had to absorb 186 high valuation IPOs in 2 years. As companies brace themselves for the new reality, now we see royalty stream deals, partnerships, and pipeline prioritization due to current difficult funding environment. FDA, we have not seen any fewer drug approvals than normal but are seeing more delays and CRLs (negative FDA answers). Managements are seeing some positive reform based on conversations with the FDA, especially in the gene therapy space. This will be key for upcoming approvals where the bar in neuro-degenerative diseases or hemophilia are high (Reata in Nov, Amylyx in Sept or Biomarin yearend).
Current positioning – Tale of 2 worlds in the healthcare space currently – early-stage vs commercial/late stage companies. We prefer to mainly stick to more mature, names for 2H and think those penalized most harshly will continue to be the earlier stage companies that need capital in the next few quarters.

Translation (ENFR, 2022-07-31):
#### Performance du compartiment et commentaire
Le mois de juillet a marqué le 1er anniversaire du fonds, ainsi qu’un historique de performance de plus de 3 ans pour la stratégie (lancée en avril 2019). Les fondamentaux de nos participations restent solides, comme nous l’avons encore vu avec les premières sociétés publiant leurs résultats du deuxième trimestre 2022. Les marchés d’actions continuent de favoriser la surpondération du secteur de la santé, dont les bénéfices ont augmenté au cours des
6 dernières récessions. En outre, du point de vue de la stabilité, le secteur se porte bien compte tenu de la solidité des bilans et d’autres indicateurs de qualité. En ce qui concerne les petites et moyennes capitalisations du secteur, la corrélation avec les taux est actuellement évidente et négative. En ce qui concerne les bénéfices du deuxième trimestre 2022, nous nous attendions à ce que l’inflation, les pénuries de personnel et la façon dont la COVID-19 impacte l’accès aux médecins et les visites des patients restent des sujets prioritaires. Bonne surprise pour nous, au cours des conférences et des conférences téléphoniques sur les résultats en juin, un certain nombre d’entreprises ont fait remarquer qu’elles pensaient que l’accès aux médecins et les difficultés liées au personnel devraient se résoudre par elles-mêmes au second semestre 2022 (hôpitaux HCA et Tenet Healthcare). En matière de prix des médicaments aux États-Unis, la dernière proposition ressemble davantage à un plan « Build Back Better » très allégé, avec une réduction d’environ 10 % du remboursement de Medicare. Cependant, s’il est approuvé, il sera déployé progressivement et aura une incidence principalement sur les produits plus anciens. Sur le plan des levées fonds, 14 introductions en bourse ont eu lieu cette année contre 104 en 2021. Tout le reste mis à part, les marchés ont dû absorber 186 introductions en bourse à forte valorisation en 2 ans. Alors que les entreprises se préparent à la nouvelle réalité, nous voyons désormais des accords de flux de redevances, des partenariats et des produits se voyant octroyer un statut prioritaire en raison des difficultés de l’environnement de financement actuel. La FDA n’a pas octroyé moins d’approbations de médicaments qu’à l’habitude, mais nous constatons plus de retards et de CRL (réponses négatives de la part de la FDA). Les équipes de direction constatent une réforme positive, fondée sur des conversations avec la FDA, en particulier dans le domaine de la thérapie génique. Cela sera essentiel pour les approbations à venir où la barre en matière de maladies neurodégénératives ou d’hémophilie est élevée (Reata en novembre, Amylyx en septembre ou BioMarin en fin d’année).
Positionnement actuel – 2 mondes différents dans le secteur de la santé actuellement, les entreprises en phase de démarrage vs les entreprises en phase de commercialisation/en phase finale. Nous préférons nous en tenir principalement à des titres plus matures pour le deuxième semestre et pensons que les titres pénalisés le plus sévèrement continueront d’être ceux des entreprises en phase de démarrage qui auront besoin de capitaux au cours des prochains trimestres.