# Management commentary
### Engagement strategy
After the pre-General Meeting discussions last month, the General Meetings of many French companies took place in May (90 in our index). Amundi voted against 29% of resolutions. It mainly rejected management remuneration policies, but also policies on dividend payments when they were considered inadequate in view of the health crisis and governments' financial support. In addition to voting, engagement continued, for example through discussions with the STMicroelectronics management, which confirmed their target of carbon neutrality for 2027, an ambitious target accompanied by an intermediary engagement in the shorter term, for 2025, in order to comply with the trajectory of maximum global warming of 1.5ºC. A key event during the month was the change of name for the oil company Total, now to be called TotalEnergies. Much more than a change of name, shareholders approved the gradual but decisive move towards a "green" strategy by voting 92% in favour of the group's climate strategy.

### Market context
Despite the fears about rising inflation, the markets held up well in May and even continued to grow, still buoyed by the massive central bank and government stimulus plans. Overall French companies posted a rise in activity, reaching two figures for half of them. Most analyst forecasts were revised upwards. The market was also buoyed by the health situation continuing to improve in most countries, as infection and hospital admission rates began to fall. Consequently, the process of gradually opening the economy continued, especially in France where restrictions on domestic travel ended and several sectors reopened (non-essential shops, cultural venues, outdoor seating in bars and restaurants).

### Portfolio performance

### In this context of a bullish market the portfolio very slightly outperformed its benchmark, the CAC All Tradable.
The main drivers of this outperformance were the automotive manufacturer Stellantis which benefited from good first quarter earnings results, officially becoming the leader ahead of Volkswagen and confirming its profit targets, despite the global semi-conductor shortage, or the Luxe Kering group as its performance continued to catch up on the delay accumulated in 2020 behind its main rival, LVMH.
The portfolio's performance was however penalised by profit-taking impacting the renewable energies sector, including Néoen, but also the poor performance by Worldline in payment services, impacted by the restrictions on transaction volumes for physical retailers in Europe and a still high comparison base.

### Portfolio movements
The main movement during the month was bringing Crédit Agricole into the portfolio – it is expected to do well from the transformation of the savings of its banking networks towards more profitable savings products. This movement coincided with removing Société Générale from the portfolio – after excellent performance it now offers limit potential for appreciation. We maintain a positive outlook about the banking sector.
The position on Airbus was increased. The aircraft manufacturer is set to benefit from air traffic gradually returning, leading to an increase in the pace of order deliveries. Airbus continues to work on ways to reduce its carbon footprint, by working with engine manufacturers to develop aircraft that use a cleaner fuel and consume less. A new hydrogen engine type is still being studied, but it is not expected that the technology will be used on new models for at least 15 years.
We increased exposure to Vivendi which has an attractive value, especially through its subsidiary UMG, and we feel it is not fully internalised by the market. The group is pursuing its content production strategy, while ensuring that its advertising (Havas), music (diversity at UMG) and audiovisual production (male-female parity) send out responsible messages. The positions on STMicroelectronics and Carrefour were also slightly increased. Conversely, following good performance we took profits on Axa, LVMH and Eiffage. Finally, the position on Publicis was sold off, as we feel the potential for appreciation is now limited.

### Outlook and strategy
The arguments for a continued upturn are still solid. Demand is taking off, fuelled by the recovery in all sectors. The trends towards creating a greener economy is added to this. At the same time, supply is still limited with low levels of stocks and lower investments than last year. For the moment, there are few arguments that inflationary risks will drop. It is however difficult to see what more good news could further fuel the upwards tendency. In view of the risk that the stock market indices could stagnate in the near future, the portfolio has maintained a balanced position resulting from a choice of stocks we feel has an attractive combination of fundamentals and extra-financial analysis.
The portfolio's composition is also based on companies' commitment to adopting ESG best practices, leading to a portfolio with an ESG score above the 80% of the highest rated companies in the benchmark and with carbon emissions well below the benchmark.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire de gestion
### Stratégie d’engagement
Après les échanges nourris lors de réunions pré Assemblée Générale le mois dernier, le mois de mai a vu s’enchainer les Assemblées Générales d’une grande partie des sociétés Françaises (90 dans notre indice). Amundi n’a pas voté favorablement sur 29% des résolutions. Ce rejet a concerné essentiellement la politique de rémunération des dirigeants mais aussi celle du versement des dividendes, quand elles étaient jugées inadéquates au regard de la crise sanitaire et du soutien financier des gouvernements. Au-delà du devoir de vote, l’engagement s’est poursuivi au travers de discussions avec les dirigeants de STMicroelectronics, par exemple, qui ont confirmé leur objectif d’une neutralité carbone pour 2027, un objectif ambitieux, accompagné d’un engagement intermédiaire à plus court terme, pour 2025, afin de respecter la trajectoire de réchauffement climatique maximum de 1.5°C. Un évènement marquant du mois vient du changement de nom de la compagnie pétrolière Total, qui s’appellera désormais TotalEnergies. Bien plus qu’un changement de nom, les actionnaires ont entériné le basculement progressif mais décidé vers une stratégie « verte » en votant à 92% en faveur de la stratégie Climat du groupe.

### Contexte de marché
Malgré des craintes d’une accélération de l’inflation, les marchés ont fait preuve d’une bonne résistance en mai et ont même poursuivi leur rebond, toujours portés par les plans de relance massifs des banques centrales et des Etats. Les entreprises françaises affichent globalement une hausse de leur activité, voire même à deux chiffres pour la moitié d’entre elles. Les prévisions des analystes ont été très majoritairement revues à la hausse. Le marché est également porté par une poursuite de l’amélioration de la situation sanitaire dans la plupart des pays avec des taux de contamination et d’admissions à l’hôpital qui ont continué de baisser. En conséquence, le processus de réouverture graduelle de l’économie s’est poursuivi, notamment en France avec la fin des restrictions sur les déplacements domestiques et la réouverture de plusieurs secteurs (commerces non-essentiels, lieux culturels, terrasses des bars et des restaurants).

### Performance du portefeuille

### Dans ce contexte de marché haussier, le portefeuille a très légèrement surperformé son indice de référence, le CAC All Tradable.
Les principaux moteurs de cette surperformance ont été le constructeur automobile Stellantis qui a bénéficié d’une bonne publication au premier trimestre, devenant officiellement leader devant Volkswagen, et qui a confirmé ses objectifs de rentabilité, malgré la pénurie mondiale de semi-conducteurs, ou encore le groupe de Luxe Kering dont la performance continue de combler le retard accumulé en 2020 par rapport à son principal concurrent, LVMH.
La performance du portefeuille a cependant été pénalisée par des prises de profits qui pèsent sur le secteur des énergies renouvelables, dont Néoen, mais également par la sous- performance de Worldline dans les services de paiement, qui a été impacté par les restrictions pénalisant les volumes de transactions des commerçants physiques en Europe ainsi que par une base de comparaison encore élevée.

### Mouvements du portefeuille
Sur le mois, le principal mouvement concerne l’entrée en portefeuille de Crédit Agricole qui devrait bénéficier de la transformation de l’épargne de ses réseaux bancaires vers des produits d’épargne plus profitables. Cette entrée coïncide avec la sortie du portefeuille de Société Générale qui, après une très bonne performance, offre un potentiel d’appréciation désormais limité. Nous conservons une vue positive sur le secteur bancaire.
La position sur Airbus a été renforcée. L’avionneur doit profiter de la reprise progressive du trafic aérien impliquant l’accélération des livraisons de commandes. Airbus continue de travailler sur les moyens de réduire son empreinte carbone, en développant, conjointement avec les motoristes, des avions qui utilisent un combustible plus propre et consomment moins. Un nouveau type de motorisation à l’hydrogène reste à l’étude, mais la technologie ne devrait pas équiper les nouveaux modèles avant au moins 15 ans.
Nous avons renforcé l’exposition sur Vivendi qui présente une valorisation attractive, notamment au travers de sa filiale UMG, qui ne nous semble pas totalement prise en compte par le marché. Le groupe poursuit sa stratégie de production de contenus, tout en veillant au caractère responsable des messages véhiculés par ses publicités (Havas), sa musique (diversité chez UMG) ou encore sa production audiovisuelle (parité homme-femme). Les positions sur STMicroelectronics et Carrefour ont été légèrement augmentées. A l’inverse, suite à de bonnes performances, nous avons pris des profits sur Axa, LVMH et Eiffage. Enfin, la position sur Publicis a été soldée, le potentiel d’appréciation nous paraissant maintenant limité.

### Perspectives et stratégie
Les arguments pour une poursuite de la hausse des marchés restent solides. La demande repart fortement, alimentée par la reprise dans tous les secteurs. La tendance à construire une économie plus verte vient s’y ajouter. Dans le même temps, l’offre reste restreinte avec des stocks sur de faibles niveaux, et des investissements réduits sur l’année dernière. Pour l’heure, il existe peu d’arguments pour voir baisser les risques inflationnistes. Mais il est difficile de voir quelle bonne nouvelle additionnelle pourrait encore alimenter la tendance haussière. Face au risque d’une stagnation à venir des indices boursiers, le portefeuille maintient un positionnement équilibré issu d’un choix de valeurs dont la combinaison des analyses fondamentale et extra-financière paraît attractive.

### La construction du portefeuille repose également sur l’engagement des sociétés à adopter de meilleures pratiques ESG, ce qui conduit à un portefeuille dont le score ESG surpasse celui

### des 80% des entreprises les mieux notées de l’indice de référence et dont les émissions carbone restent bien inférieures à celles de cet indice.