### Portfolio managers comments
During the month of September, equity markets generally moved lower after seven months of gains. Investors preferred to take some of their profits. The peak of the recovery, the more or less transitory nature of the price increases, the forthcoming Fed tightening, the Delta variant, all weighed down.... Bond yields have risen sharply. Economic activity slowed slightly but remains strong in the US and the eurozone. China, for its part, showed signs of a fairly marked slowdown. In most countries, inflation has been at high levels.
In the euro area, economic activity grew at a solid pace in September. However, business surveys have weakened: Retail sales fell by 2.3% in July while industrial production rose by 1.5%. On the labour market, the unemployment rate remains stable (7.5% in August). Inflation rose to 3.0% year-on-year in August, due to base effects, strong demand and the difficult normalisation of world trade.
In the US, economic activity also grew in September at a still solid, albeit decelerating pace. Flash PMI indicators showed a moderate improvement in business sentiment in both industry and services. Retail sales rose by 0.7% in August, while industrial production increased by 0.4%. The unemployment rate fell to 5.2% in August; inflation stood at 5.3% over 12 months.
On the emerging market side, in China, the tightening of economic policy (especially monetary policy) and concerns over the bankruptcy of Evergrande disrupted the ongoing economic recovery, with serious repercussions for the manufacturing sector. Headline inflation remained generally high relative to central banks' desired levels. It came out above 4-5% in ga in many countries (Brazil: 10%, Turkey: 19% and Russia: 6.7%). However, in Asia (except India), due to slower growth dynamics, inflation remains more contained.
Equity markets: After seven months of gains, the MSCI World AC index fell by 3.7% in September, reducing its year-to- date gain to +11.6%. With the exception of Japan (+3.7%), boosted by the forthcoming change of prime minister, most markets fell by 3.1% in Europe and the Emerging Markets, -4.8% in the United States and up to -5.1% in China. In terms of sectors in Europe, while energy did well (+12.8%) in the wake of the rise in crude oil prices, sectors sensitive to rising interest rates (IT, real estate, utilities) or construction (basic materials) were penalised with falls of between -6 and -9%.
Fixed income and currency markets: September was marked by a rise in long-term rates. The US 10-year rose by almost 20 bp to 1.5%. The rise in German 10-year yields was less pronounced: +15 bp to reach -0.22%. The rise in rates can be explained in part by the change in tone of the Fed. The most likely scenario is an announcement of a reduction in securities purchases in early November. The ECB has announced a reduction in its monthly purchases under the PEPP programme in Q4.
ALLOCATION / PORTFOLIO
For the month of September, the fund's performance was -1.44% versus -1.52% for the benchmark. The portfolio's asset structure changed little. On the equities side, we increased our tactical hedging through the Eurostoxx 50 future (-6%), and maintained our hedging against extreme shocks through our put spread option position: overall, the net equity exposure is close to 14%.
EQUITY PORTFOLIO: Over the period, the main contributors to performance were : Daiichi Sankyo (Medical Transition,
+16bp), Toyota Motor (Environmental Transition, +14bp) and Thermo Fisher Scientific (Medical Transition and Lifestyle,
+4bp). Conversely, the main relative underperformers were : Iberdrola (Ecological Transition, -16bp), Stora Enso (Ecological Transition and Lifestyle, -14bp), Plastic Omnium (Ecological Transition, -12bp). At the end of the month, the equity portfolio was exposed to 28.7% (gross) and comprised 38 stocks with weightings ranging from 0.5% to 1.0%.
BOND PORTFOLIO: The bond pocket had little impact on the fund's performance (-1 bp), thanks to the hedging of interest rate risk on investments in dollars and euros. Investment grade credits suffered the most (-5 bp), while BB and B ratings contributed positively to performance (+1 bp and +5 bp respectively). At the sector level, the best performing sectors are banking but also defensive sectors such as healthcare and telecommunications. The utilities sector is suffering more, as well as the automotive sector, which is being impacted by supply problems that are holding up production and by the rise in raw material prices. At the issuer level, the fund benefits from the good performance of Unicredit (economic transition), Takeda (medical transition), Thermo Fisher (medical and ecological transition) and Verallia (lifestyle transition). Issuers such as ZF Automotive (ecological transition), Iberdrola (ecological transition) and Alstom (lifestyle transition) were more affected by rising interest rates. At the end of the month, the bond portfolio represented an exposure of 63.6% with 17% investment grade and 32% BB ratings. The bond portfolio had a yield of 1.71% in euros and a duration of 2.9.
Text completed on 07/10/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Rajesh Varma
Nolwenn Le Roux
Romain Grandis
David Tissandier

Translation (ENFR, 2021-09-30):
### Commentaire de gestion
Au cours du mois de septembre, les marchés d’actions ont globalement évolué en baisse après sept mois de progression. Les investisseurs ont préféré prendre une partie de leurs bénéfices. L’arrivée à son pic de la reprise, le caractère plus ou moins transitoire des hausses de prix, le prochain resserrement de la Fed, le variant Delta ont pesé…. Les rendements obligataires se sont nettement tendus. L’activité économique a connu une légère baisse de régime mais reste forte aux Etats-Unis et en zone euro. La Chine, pour sa part, a donné des signes de ralentissement assez marqué. Dans la plupart des pays, l’inflation s’est établie à des niveaux élevés.
En zone euro, l’activité économique a progressé à un rythme soutenu en septembre. Cependant, les enquêtes de conjoncture se sont tassées : Les ventes au détail ont baissé de 2,3 % en juillet tandis que la production industrielle a augmenté de 1,5 %. Sur le marché du travail, le taux de chômage reste à un niveau stable (7,5% en août). L’inflation s’est envolée à 3,0 % sur 12 mois en août, en raison d’effets de base, d’une forte demande et de la difficile normalisation du commerce mondial.
Aux Etats-Unis, l’activité économique a également progressé en septembre à un rythme toujours solide, quoiqu’en décélération. Les indicateurs PMI flash ont fait état d’une amélioration modérée du climat des affaires dans l’industrie comme dans les services. Les ventes au détail ont augmenté de 0,7 % en août, tandis que la production industrielle a augmenté de 0,4 %. Le taux de chômage a baissé à 5,2 % en août ; L’inflation s’est établie à 5,3 % sur 12 mois.
Coté pays émergents, en Chine, le resserrement de la politique économique (notamment monétaire) et des soucis autour de la faillite de Evergrande ont perturbé la reprise économique en cours, avec de graves répercussions sur le secteur manufacturier. L'inflation globale est restée généralement élevée par rapport aux niveaux souhaités par les banques centrales. Elle est ressortie supérieure à 4-5% en ga dans de nombreux pays (Brésil : 10%, Turquie : 19% et Russie : 6.7%). Cependant, en Asie (sauf en Inde), en raison d'une dynamique de croissance plus lente, l’inflation demeure davantage contenue.
Marchés Actions : Après sept mois de hausse, l’indice MSCI World AC a baissé de 3,7% en septembre, ce qui réduit sa progression à +11,6% depuis le début de l’année. A l’exception du Japon (+3,7%), dopé par le changement prochain de 1er ministre, la plupart des marchés se sont repliés avec -3,1% en Europe et pour les Emergents, -4,8% aux Etats-Unis et jusqu’à -5,1% en Chine. Au plan sectoriel en Europe, si l’énergie a tiré son épingle du jeu (+12,8%) dans la foulée de la hausse des cours du brut, les secteurs sensibles à la hausse des taux d’intérêts (IT, Immobilier, Utilities) ou à la construction (Matériaux de base) ont été pénalisés avec des baisses comprises entre -6 et -9%.
Marchés Taux et devises : Le mois de septembre a été marqué par une remontée des taux longs. Le 10 ans US a progressé de près de 20 pb pour atteindre 1,5%. La hausse du 10 ans allemand a été moins forte : + 15 pb pour atteindre - 0,22%. La hausse des taux s'explique en partie par le changement de ton de la Fed. Le scénario le plus probable est une annonce de réduction des achats de titres début novembre. La BCE a quant à elle annoncé une baisse de ses achats mensuels dans le cadre du programme PEPP au 4ème trimestre.
ALLOCATION / PORTEFEUILLE
Sur le mois de septembre, la performance du fonds est de -1,44% contre -1,52% pour l’indice de référence. La structure du portefeuille à l’actif évolue peu. Sur la partie actions, nous avons renforcé la couverture tactique par le biais de future eurostoxx 50 (-6%), et maintenu notre couverture contre des chocs extrêmes par le biais de notre position optionnelle en put spread : au global l’exposition nette actions est proche de 14%.
POCHE ACTIONS : Sur la période, les principaux contributeurs à la performance sont : Daiichi Sankyo (Transition Médicale, +16bp), Toyota Motor (Transition Ecologique, +14bp) et Thermo Fisher Scientific (Transition Médicale et Mode de Vie, +4bp). A l’inverse, les principales sous-performances relatives sont : Iberdrola (Transition Ecologique, -16bp), Stora Enso (Transition Ecologique et Mode de Vie, -14bp), Plastic Omnium (Transition Ecologique, -12bp). A la fin du mois, la poche actions est exposée à 28.7% (brut) et est composée de 38 valeurs dont les pondérations sont comprises entre 0.5% et 1,0%.
POCHE TAUX : La poche obligataire impacte peu la performance du fonds (-1 bp), grâce à la couverture du risque de taux sur les investissements en dollar et en euro. Ce sont les crédit investment grade qui souffrent le plus (-5 bp), tandis que les ratings BB et les ratings B ont une contribution à la performance positive (+1 bp et +5 bp respectivement). Au niveau sectoriel, les secteurs les plus performants sont la banque mais aussi des secteurs défensifs tels que la santé ou les télécommunications. Le secteur des services à la collectivité souffre davantage, ainsi que l’automobile impactée par des difficultés d’approvisionnements qui bloquent la production mais aussi par la hausse des prix des matières premières. Au niveau émetteur, le fonds bénéficie de la bonne performance de Unicredit (transition économique), Takeda (transition médicale), Thermo Fisher (transition médicale et écologique) et Verallia (transition mode de vie). Les émetteurs tels que ZF Automotive (transition écologique), Iberdrola (transition écologique) et Alstom (transition mode de vie) sont davantage impactés par la hausse des taux. A la fin du mois, la poche obligataire représente une exposition de 63.6% avec 17% d’investment grade et 32% de ratings BB. Le portefeuille obligataire affiche un rendement de 1.71% en euro et une duration de 2.9.
Achevé de rédiger le 07/10/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Rajesh Varma
Nolwenn Le Roux,CFA
Romain Grandis,CFA
David Tissandier