# Fund manager's report
Equity markets closed the month with a high degree of optimism, setting new all-time highs in the US, and Europe not far behind. There was less enthusiasm in emerging market and Japan as vaccination rates remains still low and China’s intervention over the education and IT sectors to preserve a good balance between growth and social justice, led investors to fear side effects and weighed on sentiment.
Once again, interest rates have followed a path that does not match current macroeconomic fundamentals (strong growth, inflationary pressures), suggesting that the rebound observed is only technical. The US 10-year rate crossed the 1.20% threshold to end the month slightly above it. Similarly in Europe, the yield curve has shifted and flattened. For the time being, while July was rich in half-yearly results, investors seem more inclined to focus on the remarkable performances of companies than to worry about an upcoming normalisation of monetary policies or a fourth wave of contamination.
Currencies were little changed, except for the Yen which tended to appreciate. Oil remained close to USD 75 per barrel. Volatility indices, on the other hand, rose.
In terms of sector, materials was the strongest performer followed by real estate and utilities, while energy and communication services suffered during the month. In terms of geography, European equities posted the best performance, while Emerging lagged. Globally, small caps underperformed larger ones, especially in the US.
In July, AXA WF Framlington Global Small Cap outperformed its comparative index.
Icon, Exponent and Comet were among the best contributors towards fund performance over the month. Icon, a clinical research organization supporting pharma and biotech companies in managing clinical trials, published a set of good results with a solid underlying market trend. The earning release also removed some perceived risk on the recent acquisition of PRA health sciences with no major customer attrition for the moment and a dynamic commercial pipeline. The increasing trials complexity should favour larger players with broader service offerings and higher technical capabilities. On a similar note Exponent, a US-based scientific consulting business, published solid results for the second quarter with sales already above the pre-Covid level. Its expansion evidence the solidity of the company's strategy to broaden the value proposed to its clients and thus unlocking significant market opportunities. As for Comet, a Swiss company equipment manufacturer for the semiconductor industry, its stock price was supported by the pre-release of its first half results. The company confirmed the positive environment experienced in the semiconductor related business while at the same time seeing an ongoing recovery in the industrial space. More importantly, Comet seems to be making solid progress towards increasing its share of wallet with its customers through the introduction of adjacent solutions which may increase its addressable market over the long term.
On the negative side Li Ning, Niu Technologies and MGP Ingredients were among the worst contributors in July. Both Li Ning and Niu Technologies as Chinese companies were affected by the interventionism of the Chinese government as mentioned earlier. Although Li Ning, a leader in the sports and leisure footwear industry, corrected over the month, the brand is benefitting from a solid momentum as well as market share gains thanks to westerner brand boycott. Niu Technologies, the Chinese supplier of electric scooters, suffered during the month notwithstanding the good volume dynamics announced at the beginning of the month. Finally, MGP Ingredients, a premium beverage and food ingredients company, suffered in July with no real fundamental news. The company has a strong positioning in premium spirits segment which continues to experience increasing consumer preference but over the long term, we also believe it may become an important player of the food ingredient industry, especially in alternative wheat-based protein solutions.
During the month, we built a new position in Certara. The company develops and markets bio-simulation software used in drug discovery and development.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les marchés actions ont clôturé le mois sur un niveau élevé d’optimisme, atteignant de nouveaux plus hauts historiques aux États-Unis, l’Europe se classant pas loin derrière. Les marchés émergents et le Japon ont évolué sur un ton moins enthousiaste car les taux de vaccination y restent faibles et l’intervention de la Chine dans les secteurs de l’éducation et des technologies de l’information pour préserver un bon équilibre entre croissance et justice sociale a incité les investisseurs à craindre des effets secondaires, ce qui a pesé sur le sentiment.
Les taux d’intérêt ont à nouveau suivi une trajectoire qui ne correspond pas aux fondamentaux macroéconomiques actuels (croissance forte, pressions inflationnistes), ce qui laisse penser que le rebond observé est uniquement de nature technique. Les taux 10 ans américain ont franchi le seuil de 1,20 % et ont terminé le mois légèrement au-dessus de ce niveau. De même, en Europe, la courbe des taux est remontée et s’est aplatie. Pour l’heure, alors que le mois de juillet a été riche en résultats semestriels, les investisseurs semblent plus enclins à se concentrer sur les performances remarquables des entreprises qu’à s’inquiéter de la normalisation à venir des politiques monétaires ou d’une quatrième vague de contamination.
Les devises ont peu évolué, à l’exception du yen qui a eu tendance à s’apprécier. Le pétrole est resté proche des 75 dollars le baril. En revanche, les indices de volatilité ont grimpé.
Sur le plan sectoriel, les matériaux l’ont emporté, suivis de l’immobilier et des services aux collectivités, tandis que l’énergie et les services de communication ont souffert durant le mois. Sur le plan géographique, les actions européennes ont enregistré les meilleures performances, tandis que les actions des marchés émergents ont sous-performé. À l’échelle mondiale, les petites capitalisations ont sous-performé les grandes valeurs, notamment aux États-Unis.
En juillet, le fonds AXA WF Framlington Global Small Cap a surperformé son indice de référence.
Icon, Exponent et Comet ont compté parmi les meilleures contributions à la performance du fonds sur le mois. Icon, un organisme de recherche clinique qui aide les laboratoires pharmaceutiques et les spécialistes des biotechnologies dans la gestion d’essais cliniques, a publié de bons résultats avec une solide tendance du marché sous-jacent. La publication de ses résultats a également permis de lever en partie le risque lié au rachat récent de PRA Health Sciences, sans perte majeure de clients pour le moment et un pipeline commercial dynamique. La complexité croissante des essais cliniques devrait favoriser les acteurs de plus grande taille dotés d’une offre de services plus large et de capacités techniques plus élevées. Dans le même ordre d’idée, Exponent, une société américaine de conseil scientifique, a publié de solides résultats du deuxième trimestre, avec un chiffre d’affaires déjà supérieur au niveau d’avant la crise du Covid. L’expansion de l’entreprise témoigne de la solidité de sa stratégie visant à accroître la valeur proposée à ses clients et ainsi à dégager d’importantes opportunités de marché. Quant à Comet, fabricant suisse d’équipements pour le secteur des
semi-conducteurs, le titre a bénéficié de la publication de ses résultats semestriels préliminaires. La société a confirmé l’environnement favorable de l’activité liée aux semi-conducteurs, tout en bénéficiant dans le même temps de la reprise continue dans le secteur industriel. Surtout, Comet semble faire de solides progrès vers l’accroissement de sa part dans le portefeuille de ses clients grâce à l’introduction de solutions adjacentes susceptibles d’accroître son marché potentiel sur le long terme.
En revanche, Li Ning, Niu Technologies et MGP Ingredients ont figuré parmi les moins bonnes contributions en juillet. Les Chinois Li Ning et Niu Technologies ont pâti de l’interventionnisme du gouvernement chinois, comme évoqué plus haut. Bien que l’action Li Ning, leader de l’industrie des chaussures de sport et de loisirs, ait connu une correction au cours du mois, la marque bénéficie d’une solide dynamique et de gains de parts de marché grâce au boycott des marques occidentales. Niu Technologies, un fournisseur chinois de scooters électriques, a souffert durant le mois malgré la bonne dynamique des volumes annoncée en début de mois. Enfin, MGP Ingredients, fabricant de boissons et d’ingrédients alimentaires haut de gamme, a souffert en juillet sans réelle actualité fondamentale. La société bénéficie d’un positionnement solide dans le segment des spiritueux haut de gamme qui continue de bénéficier de la préférence croissante des consommateurs, mais sur le long terme, nous pensons qu’elle pourrait devenir un acteur important du secteur des ingrédients alimentaires, en particulier dans les solutions alternatives de protéines à base de blé.
Nous avons établi une position dans Certara durant le mois. La société développe et commercialise des logiciels de bio-simulation utilisés dans la découverte et le développement de médicaments.