# Fund manager's report
Risk assets sold-off on the back of continued hawkish comments by central bankers, Eurozone inflation hitting record levels, contraction in business activity in both the US and Eurozone, and renewed Sino-American tensions. On a bright note, headline inflation in the US declined in July, the US economy’s second quarter GDP contraction was upwardly revised, and Germany and France unveiled new fiscal measures to help consumers.
Within the Eurozone property sector, all sub-sectors ended the month in negative territory. Retail and diversified were the were the most resilient, returning -5.2% and -7.7%, respectively. Meanwhile, residential and logistics sold-off the most, returning -14.5% and -9.8%, respectively. The Eurozone real estate index underperformed the broad Eurozone equity index with the FTSE EPRA NAREIT Eurozone Capped 10% Total Return Net returning -9.1% versus -5.0% for the Euro STOXX.
On the monetary front, investors were keenly awaiting Fed Chair Jerome Powell’s speech at the annual Jackson Hole Economic Symposium. Chair Powell insisted that inflation must come down and that the Fed “must keep at it until the job is done.” Furthermore, as a result of the Fed’s quest to tame inflation, economic growth would most likely be impacted for “a sustained period.” In addition, Isabel Schnabel, who is an Executive Board member of the ECB, echoed Chair Powell’s comments stating that a larger sacrifice would be needed in order to get a handle on inflation. Meanwhile, the Bank of England increased the Bank Rate by +50bps to 1.75%, marking its largest increase in nearly three decades.
On the economic front, US Nonfarm payrolls increased by +528k in July, coming in well above consensus estimates. The unemployment rate declined by -0.1% to 3.5%, returning to its pre-pandemic rate. S&P Global Flash US Composite PMI clocked in at 45.0 in August, marking a 27-month low and a second consecutive monthly contraction in business activity. Flash Eurozone Composite PMI came in at 49.2, marking an 18-month low and a second consecutive monthly contraction in business activity. The UK economy contracted by -0.6% month-over-month in June.
With yields spiking, particularly the German 10-year Bund to 1.54%, residential stocks in Germany came under pressure given their high correlation to interest rates. Vonovia (-16.85%), TAG (-14.86%), and LEG (-15.03%) were one of the worst performers for the real estate sector during the month.
Nordic property companies sold-off sharply in the second half of the month as rates increased and investor sentiment soured on renewed fears major central banks will continue tightening financial conditions. Swedish companies have higher LTVs coupled with shorter debt maturity profiles as well as higher proportion of floating rate debt compared to the rest of Europe, making them more sensitive to interest rates. Swedish property shares dropped by -10.7% for the month.
Finnish residential specialist, Kojamo, reported good results with total revenues up +3.1% to €200 million, funds from operations up +2.7% to €71.3 million, and the fair value of its investment properties up +16.5% to €8.7 billion. Despite the decent results, its shares sold-off, down -4.19% for the month.
Our overweight exposures to Patrizia, CTP, and Xior Student Housing positively contributed. In addition, our lack of exposure to VGP and Adler helped. Meanwhile, our overweight exposures to LEG Immobilien, British Land, and Icade negatively contributed. Our lack of exposure to CA Immobilien Anlagen and Carmila also detracted.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les actifs risqués se sont repliés en raison du nouveau durcissement de ton des banques centrales, de l’inflation record dans la zone euro, de la contraction de l’activité des entreprises aux États-Unis et dans la zone euro et du regain de tensions sino-américaines. En revanche, l’inflation totale aux États-Unis a reculé en juillet et la contraction du PIB américain au deuxième trimestre a été révisée à la hausse, tandis que l’Allemagne et la France ont mis en œuvre de nouvelles mesures budgétaires pour aider les consommateurs.
Tous les segments du secteur immobilier de la zone euro ont clôturé le mois en territoire négatif. Les commerces et l’immobilier diversifié sont les segments qui ont le mieux résisté, avec une performance de -5,2 % et -7,7 %, respectivement. Les segments résidentiel et logistique sont ceux qui ont le plus corrigé, avec une performance de -14,5 % et -9,8 %, respectivement. Le marché immobilier de la zone euro a sous-performé l’indice élargi des actions de la zone euro, le FTSE EPRA NAREIT Eurozone Capped 10 % Total Return Net ayant cédé 9,1 %, contre un recul de 5 % pour l’indice Euro STOXX.
Sur le front monétaire, les investisseurs attendaient avec impatience le discours du président de la Réserve fédérale américaine Jerome Powell lors du symposium économique annuel de Jackson Hole. Ce dernier a insisté sur le fait que l’inflation devait baisser et que la Fed « devait poursuivre ses efforts jusqu’à ce qu’elle atteigne ses objectifs ». En outre, alors que la Fed vise à contenir l’inflation, la croissance économique pourrait très probablement être affectée pendant une
« longue période ». De plus, Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a fait écho aux commentaires du président de la Fed Jerome Powell selon lesquels un sacrifice plus important serait nécessaire pour maîtriser l’inflation. Par ailleurs, la Banque d’Angleterre a relevé son taux directeur de 50 pb à 1,75 %, ce qui représente sa plus forte hausse depuis près de 30 ans.
Sur le plan économique, 528 000 emplois non agricoles ont été créés aux États-Unis en juillet, chiffre nettement supérieur aux prévisions des analystes. Le taux de chômage a reculé de 0,1 %, à 3,5 %, retrouvant ainsi le niveau qui était le sien avant la pandémie. L’indice PMI Flash composite S&P Global pour les États-Unis s’est établi à 45,0 en août, soit un plus bas sur 27 mois et une deuxième baisse mensuelle consécutive de l’activité. L’indice PMI Flash composite pour la zone euro s’est inscrit à 49,2, atteignant ainsi son plus bas niveau depuis 18 mois et marquant un deuxième mois consécutif de recul de l’activité. L’économie britannique s’est contractée de 0,6 % en glissement mensuel en juin.
Face à la forte hausse des rendements, notamment de celui des Bunds allemands à 10 ans qui a grimpé à 1,54 %, les valeurs de l’immobilier résidentiel en Allemagne ont été sous pression compte tenu de leur forte corrélation avec les taux d’intérêt. Vonovia (-16,85 %), TAG (-14,86 %) et LEG (-15,03 %) ont figuré parmi les titres les moins performants du secteur immobilier au cours du mois.
Les foncières nordiques ont subi des ventes massives durant la seconde quinzaine du mois suite à la hausse des taux et à la détérioration du sentiment des investisseurs, qui craignent que les grandes banques centrales continuent de durcir leurs conditions financières. Les sociétés suédoises affichent des ratios LTV plus élevés, une dette assortie d’échéances plus courtes et une proportion plus importante de dette à taux variable par rapport au reste de l’Europe, ce qui les rend plus sensibles aux taux d’intérêt. Les actions immobilières suédoises ont chuté de 10,7 % sur le mois.
Le spécialiste finlandais de l’immobilier résidentiel Kojamo a publié de bons résultats, avec un chiffre d’affaires total en hausse de 3,1 %, à 200 millions d’euros, des fonds d’exploitation en hausse de 2,7 %, à 71,3 millions d’euros, et la juste valeur de ses immeubles de placement en hausse de 16,5 %, à 8,7 milliards d’euros. Malgré ces bons résultats, le titre a cédé 4,19 % sur le mois.
Nos surpondérations sur Patrizia, CTP et Xior Student Housing ont stimulé la performance. En outre, notre non-exposition à VGP et à Adler a eu un impact positif. À l’inverse, nos surpondérations sur LEG Immobilien, British Land et Icade ont eu une incidence négative. Notre non-exposition à CA Immobilien Anlagen et à Carmila a également pesé sur la performance.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris