### February 2022
Market review & Performance: The evolution of the geopolitical tensions between Russia and Ukraine, which turned into an armed conflict over February, led to a rise in risk aversion on financial markets, already weakened by the expected monetary policy tightening from the main central banks in response to the continuous rise of inflation. Therefore, main developed markets bourses ended the month in negative territory. The MSCI World Equity index experienced a -2.5% depreciation in net USD total return terms. The Eurozone recorded the biggest fall at -5%, followed by the US (-3%) and Japan (-1%). In Emerging Markets, the MSCI EM index fell -3% in total US Dollar return terms, mainly impacted by Russia which experienced a 30% fall while LaTAM countries overall delivered positive performance as well as some Oceanic Asian countries. On Fixed Income markets, risk assets such as corporate bonds, Emerging Markets and Euro Peripheral sovereign debt have also been negatively impacted, while US and German interest rates remained in a rising trend a large part of the month, due to rising inflationary pressures before starting to decrease due to the worsening situation in Ukraine. In currency markets, the flight-to-quality on the back of the Russian invasion of Ukraine supported the appreciation of the US Dollar in the second half of the month while the Euro was weaker overall. Commodities broadly had a positive month with Oil as the top performing asset in February, having surpassed
$100/Barrel for the first time since 2014. Industrial metals continued to benefit from the positive growth momentum as well as precious metals such as Gold, which benefited from the flight to quality given the geopolitical turmoil. In this context, the fund has delivered a negative performance, mainly impacted by the
poor performance of fixed income assets, especially on IG and HY corporate bonds, and the exposure to equity markets, notably in Europe. Emerging assets have also weighed on performance, especially Emerging Markets Debt which has been hit by the fall of Russian Sovereign Debt. The hedging strategy against the risk of rising interest rates, via short positions on German and US Sovereign Debt, has been relatively inefficient despite new inflationary pressures given the safe-haven features of these assets in a risk-off context. Nevertheless, US and Euro inflation linked bonds have behaved better delivering a positive contribution in a context of rising commodities prices. Finally, the hedging strategy, via options, aiming to protect partially the Euro equity exposure has played its role and contributed positively over the period. Portfolio movements during the month: In this volatile context, we have maintained a cautious portfolio positioning while reducing the cyclicality of the portfolio on the equity side and maintaining a low portfolio duration. On equity, the allocation is moderate and remained well diversified out of the Eurozone, with the US and Japan exposure, less impacted by the Russian invasion. Within our stock picking, we have decreased our exposure to cyclical and value stocks in Industrials and Financials space to favour more defensive names in consumer staples, utilities and healthcare sectors. Besides, we have maintained our options strategy on the Euro Equity markets given the context of high uncertainties. On fixed income, the allocation has remained stable, still favouring carry assets and Euro peripheral sovereign debt. We have kept our investments in corporate bonds and slightly increase our investments in Italian sovereign debt, to benefit from higher yields level. We have partially took our profit on Euro Inflation Linked Bonds while maintaining our position in securitised debt over the period. Finally, the hedging strategies against the risk of rising interest rates, via Futures selling on US and German Sovereign Debt, has been kept for now given the anticipated normalisation phase of monetary policies from the main central banks whose the pace depends on the evolution of the geopolitical crisis.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
##### Février 2022
Revue de marchés et performances : Le tournant des tensions Russo-Ukrainiennes, en conflit armé ouvert au cours du mois de février, a entrainé un retour de l'aversion au risque sur les marchés financiers déjà fragilisés par l'anticipation d'un durcissement des politiques monétaires des grandes banques centrales en raison de la hausse continue de l'inflation. Ainsi, l'ensemble des places boursières des pays développés ont terminé le mois en territoire négatif. L'indice actions monde (MSCI World Equity) s'est replié de 2.5% en Dollar US. La zone Euro affiche le plus forte baisse avec -5%, suivie par les Etats-Unis (-3%) puis du Japon (-1%). Sur la zone émergente, l'indice global actions émergentes (MSCI Emerging Market) en dollar termine sur un repli de 3%, particulièrement impacté par la chute de 30% du marché russe alors que les pays d'Amériques latines affichent des performances positives sur leurs marchés respectifs, tout comme certains pays de la zone Asie-Océanique. Sur les marchés de taux, les actifs obligataires risqués tels que les obligations d'entreprises, les obligations émergentes et les dettes souveraines des pays périphériques de la zone euro ont également été impactés, en raison d'une remontée de leurs primes de risque, tandis que les taux d'intérêts sur les obligations souveraines américaines et allemandes sont restées sur une tendance haussière une bonne partie du mois, alimentée dans un premier temps par les pressions inflationnistes avant d'amorcer une légère détente en lien avec l'évolution de la situation en Ukraine. Sur les marchés de devises, le mouvement de fuite vers la qualité lié à l'invasion de l'Ukraine a soutenu l'appréciation du Dollar US sur la seconde partie du mois alors que l'Euro s'est globalement affaibli sur la période. Les matières premières ont particulièrement profité sur le mois, notamment le pétrole qui a surpassé le niveau de 100$/baril pour la première fois depuis 2014. Les métaux industriels ont continué à bénéficier d'une tendance de croissance positive de même que les métaux précieux tel que l'or, qui ont bénéficié de la fuite vers les actifs
refuges liée à la crise géopolitique. Dans ce contexte, le fonds a délivré une performance négative sur le mois, principalement impacté par la baisse des valorisations des actifs obligataires, en particulier sur le segment des obligations d'entreprises de bonne qualité et à haut rendement, ainsi que par son exposition aux marchés actions, notamment en Europe. Les actifs émergents ont également pesé sur la performance, en particulier la dette émergente qui a souffert de la chute des dettes souveraines russes. Les stratégies de protections du risque de remontée des taux, via la vente d'obligations américaines et allemandes, se sont avérées peu efficaces malgré de nouvelles pressions inflationnistes en raison du caractère de valeur refuge de ces obligations dans les mouvements d'aversion au risque. En revanche, les obligations indexées à l'inflation en Zone Euro et aux Etats-Unis se sont mieux comportées dans ce contexte d'envolée des prix des matières premières. Enfin, les stratégies optionnelles de couvertures partielles sur les actions de la Zone Euro ont joué leur rôle et contribué positivement sur la période. Mouvements du portefeuille au cours du mois : Dans ce contexte très volatil, nous avons conservé un positionnement prudent, en réduisant l'exposition cyclique du portefeuille sur la partie actions et en maintenant une faible sensibilité au taux du portefeuille. Sur la partie actions, l'exposition est mesurée et reste fortement diversifiée en dehors de la zone euro, Etats-Unis et Japon, moins impactés par l'invasion russe. Au niveau de la sélection de titres, nous avons réduit notre exposition aux secteurs industriels et financiers au profit de titres plus défensifs au sein des secteurs de la consommation courante, des services aux collectivités ou encore de la santé. Par ailleurs, nous avons maintenu notre stratégie d'options sur les actions de la Zone Euro dans le contexte d'incertitudes actuelles. Sur la partie obligataire, l'allocation est restée relativement stable, en continuant à privilégier les actifs obligataires à prime et la dette souveraine des pays périphériques. Nous avons maintenu notre investissement sur les obligations d'entreprises et légèrement renforcé notre exposition sur la dette souveraine italienne, bénéficiant de niveaux de rendement plus élevés. Nous avons partiellement pris nos profits sur les obligations indexées à l'inflation en Zone Euro et conservé notre position sur la dette sécurisée au cours de la période. Enfin, les stratégies de protection contre le risque de remontée des taux, via la vente de futures sur les obligations d'état américaines et allemandes, ont été pour le moment conservées dans l'anticipation d'une phase de normalisation des politiques monétaires des grandes banques centrales dont le rythme reste très dépendant de l'évolution de la crise géopolitique.