## Portfolio managers comments
Despite a still very uncertain health situation, especially in the emerging countries, the equity markets continue their upward trend. It must be acknowledged that once again the results season has been excellent. In most industries, the results published are well above analysts' expectations, which implies positive adjustments to forecasts and naturally stock prices adjust upwards. Of course, the basis for comparison was particularly easy as Q2 2020 was the height of the health crisis, but in many cases Q2 21 figures were also higher than Q2 2019. However, we will have to remain vigilant about production cost increases (raw materials; logistics) and component shortages that could create supply bottlenecks.
Amongst the excellent publications, we find LVMH which posts a record profitability, notably in its Fashion & Leather Goods division. Louis Vuitton and Christian Dior were once again successful, but even the secondary brands (Loewe; Marc Jacobs; Fendi; etc) performed well. Tiffany also performed well, even though it has only been integrated for 6 months. The future of the group, controlled by Mr Arnault, seems to be under the best of auspices.
The Swiss group, Lonza, the world's leading biotech/pharma drug manufacturer, achieved organic growth of 14.7% in Q2 (no base effect), which explains the increase in the annual target. The other highlight of the publication was the strong increase in capital expenditure ("Capex"). Counter-intuitively, this is excellent news as this future capacity is already booked. Visibility on growth is almost guaranteed until the middle of the decade.
DSV, the world's leading logistics company, continues to ride on very dynamic volumes and still very high freight rates (air & sea). The guidance has once again been raised and the Danish group will soon start to integrate its latest acquisition, GIL. At the end of the year, the future of DB Schenker (N°3 worldwide) in Germany will have to be followed closely, as it could perhaps be sold by its main shareholder, DB Bahn.
Finally, Teleperformance, Thule, ID Logistics, Atlas Copco, Tomra and Amplifon also published excellent results. Text completed on 19/08/2021.
Carl Auffret,CFA
YingYing Wu,CFA

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Commentaire de gestion
Malgré une situation sanitaire encore très incertaine, en particulier dans les pays émergents, les marchés actions poursuivent leur tendance haussière. Il faut reconnaître qu'une fois encore la saison des résultats s'est révélée excellente. Dans la plupart des industries, les résultats publiés sont bien au-delà des anticipations des analystes, ce qui impliquent des ajustements positifs sur les prévisions et naturellement les cours de bourse s'ajustent à la hausse. Bien sûr, la base de comparaison était particulièrement aisée puisque le T2 2020 fut le paroxysme de la crise sanitaire, mais bien souvent les chiffres du T2 21 étaient également supérieurs à ceux du T2 2019. Il faudra toutefois rester vigilant sur les hausses des coûts de production (Matières premières ; Logistique) et les pénuries de composants qui pourraient créer des goulots d'étranglement au niveau de l'offre.
Parmi les excellentes publications, nous retrouvons LVMH qui affiche une rentabilité record, notamment sur sa division Mode & Maroquinerie. Le succès de Louis Vuitton et de Christian Dior est à nouveau au rendez-vous, mais même les marques secondaires (Loewe ; Marc Jacobs ; Fendi ; etc) ont été performantes. Par ailleurs, Tiffany a également donné satisfaction alors que la société n'est intégrée que depuis 6 mois. L'avenir du groupe, contrôlé par Mr Arnault, semble être sous les meilleurs auspices.
Le groupe Suisse, Lonza, leader mondial dans le façonnage de médicaments Biotech/Pharma, a enregistré une croissance organique de +14,7% au T2 (pas d'effet base), ce qui explique le relèvement de l'objectif annuel. L'autre fait saillant de la publication réside dans la forte progression des investissements (« Capex »). De façon contre-intuitive, il s'agit d'une excellente nouvelle car ces futures capacités sont d'ores et déjà réservées. La visibilité sur la croissance est quasi garantie jusqu'au milieu de la décennie.
DSV, le leader mondial dans la Logistique, continuer de « surfer » sur des volumes très dynamiques et des taux de fret (aérien & maritime) toujours très élevés. La « guidance » a été une fois de plus relevée et le groupe Danois va bientôt s'atteler à l'intégration de sa dernière acquisition, GIL. A la fin de l'année, il faudra suivre attentivement l'avenir de DB Schenker (N°3 mondial) en Allemagne, qui pourrait peut-être faire l'objet d'une cession par son principal actionnaire, DB Bahn.
Enfin, Teleperformance, Thule, ID Logistics, Atlas Copco, Tomra ou bien encore Amplifon, ont eux aussi publié d'excellents résultats.
Achevé de rédiger le 19/08/2021.
Carl Auffret,CFA
YingYing Wu,CFA