Our investment style stresses flexibility and style agnosticism. We also believe in balance and diversification. So the Portfolio participated in the big rise in secular growth stocks in June. Holdings, including Microsoft (MSFT), Facebook (FB), Alphabet Inc. (GOOG), NVIDIA (NVDA) and Advanced Micro Devices (AMD), surged in June.
On the other hand, some of our cyclical stock holdings were pressured in June. Some profit-taking should be expected after big gains. But with interest rates declining and secular growth stocks surging, the correction in cyclicals has begun to feel as though investors are questioning the sustainability of the economic recovery. Our view is that the move down in rates is noise, not signal. In other words, we think falling rates reflect a variety of factors not specifically related to the economy. Those factors include Federal Reserve asset purchases, super low rates worldwide (Greece at 0.6%!), excess liquidity everywhere, demographics and the digital economy's disinflationary effect.
Super tight credit spreads confirm the fact that lower rates are NOT signaling economic deceleration. Of course, economic forecasting is by nature challenging. And this cycle is unique in that we are lifting off from a pandemic with record fiscal and monetary stimulus.
This is causing bottlenecks everywhere and sharply higher prices for everything, including labor. One line of thinking is that this implies the expansion will be shorter. If so, a cautious view on cyclicals could be justified. We respect this view and consider it possible, but ultimately disagree with it. We believe bottlenecks will gradually get resolved and unemployment will grind much lower over several very good years. And we think nominal economic growth will remain quite strong. Finally, it is only a matter of time until the Fed slows down its asset purchases or “tapers” them, suggesting that interest rates will begin to rise once again. We, therefore, want to retain a cyclical bias in the Portfolio.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
Notre style d’investissement met l’accent sur la souplesse et l’indépendance en matière de style. Nous croyons également à l’équilibre et à la diversification. Le portefeuille a donc participé à la forte hausse des valeurs de croissance durable en juin. Nos positions, notamment Microsoft (MSFT), Facebook (FB), Alphabet Inc. (GOOG), NVIDIA (NVDA) et Advanced Micro Devices (AMD), ont bondi en juin.
En revanche, certains de nos titres cycliques étaient sous pression en juin. Il faut s’attendre à des prises de bénéfices après des gains importants. Toutefois, avec la baisse des taux d’intérêt et l’envolée des valeurs de croissance durable, la correction des valeurs cycliques a commencé à donner l’impression que les investisseurs remettent en question la viabilité de la reprise économique. Nous pensons que la baisse des taux est un détail, pas un signal. En d’autres termes, nous pensons que la baisse des taux reflète une variété de facteurs qui ne sont pas spécifiquement liés à l’économie, notamment les achats d’actifs de la Réserve fédérale, les taux très bas dans le monde entier (la Grèce est à 0,6 % !), l’excès de liquidités partout, la démographie et l’effet désinflationniste de l’économie numérique.
Les spreads de crédit très étroits confirment le fait que la baisse des taux ne signale PAS un ralentissement économique. Bien sûr, il
est par nature difficile d’établir des pronostics économiques. En outre, ce cycle est unique dans la mesure où nous nous relevons d’une pandémie grâce à des mesures de relance budgétaire et monétaire record. Cela provoque des goulets d’étranglement partout et une forte hausse des prix pour tout, y compris les salaires. On pourrait donc en déduire l’expansion sera plus courte. Si tel est le cas, une attitude prudente à l’égard des produits cycliques pourrait être justifiée. Nous respectons ce point de vue et le considérons comme une possibilité, mais nous ne le partageons pas. Nous pensons que les goulets d’étranglement se résorberont progressivement et que le chômage diminuera fortement pendant plusieurs très bonnes années. Nous croyons aussi que la croissance économique nominale restera assez élevée. Enfin, ce n’est qu’une question de temps avant que la Fed ne ralentisse ses achats d’actifs ou ne les abandonne, ce qui laisse supposer que les taux d’intérêt recommenceront à augmenter. Nous souhaitons donc conserver un biais cyclique dans le portefeuille.