# AXA WF US Credit Short Duration IG A USD
Fund Managers's Comment
Risks assets rallied in the month of January as market participants increasingly believed that the Fed could manage a soft landing. The US Treasury 10-year yield rallied 37 bps in January to ~3.5%, US HY posted +3.9% total return, the S&P 500 was up +6.3%, and credit spreads tightened 13 bps to the tightest level since April 2020 causing the US Investment Grade market to post a fourth consecutive month of positive excess return (i.e. +120 bps). US Investment Grade yields also declined -46 bps in January to around ~5% at month-end, equivalent to a total return of 4%, which was the 2nd largest monthly return in the past two years. On the macro front, inflation data decelerated faster than expected and the US economy showed mixed signals as the labor market remained strong while PMI readings showed manufacturing sectors in contraction territory. In this context, the Fed delivered a widely expected 25 bps hike, but Chairman Powell appeared less hawkish at the press conference where he downplayed the recent easing in financial conditions. Finally, with the earnings season well underway, corporate earnings results appeared better than feared even though weakness is emerging due to rising margin pressures.
Market technicals remained supportive and the primary market was heavily in focus which is typically the case for the month of January. New issue was $216 bn, well above expectations and about 20% higher than $181 bn in January 2022. Single-A credits accounted for ~65% of the primary market, and most of the new issuance happened on the short end of the curve causing market participants to look for longer duration in the secondary market. Financials led supply with ~$97 bn, followed by Non-corporates with ~$73 bn and Industrials with ~$39 bn. There was $2.6 bn of ESG-labelled issuance in January. Primary market activity in February is projected to be around $100-$110 bn, in line with the five-year average of $106 bn (exc. 2020). Despite borrowing costs significantly higher than at the start of 2022, strong investor demand continues to stimulate primary issuance, as illustrated by the strong reversal of US IG fund flows which returned in positive territory in January.
Beta compression was another notable market theme as the BBB-A basis tightened again in January. Within the broad US Investment Grade market, BBB-rated credits (+131 bps excess return) outperformed A-rated credits (+106 bps) and AA-rated (+48 bps). Beta compression was also evident on a sectorial basis as some of the worst performing sectors in December turned top performers in January. The best performing sectors were Media Entertainment (+239 bps excess return), Cable Satellite (+200 bps), Midstream (+184 bps), and Oil Field Services (+179 bps). On the other hand, the worst performing sectors were Construction Machinery (+38 bps), Retailers (+53 bps), and Consumer Products (+ 67 bps).
In January, the AXA WF US Credit Short Duration Fund performed in line with its performance indicator, the ICE BofA Merrill Lynch 1-3 Year US Corporate index (both net-of-fees and
gross-of-fees, USD). The primary driver of performance during the month was positive security selection, particularly in the Industrial sectors Media, Capital Goods and Energy. The index posted +104 bps of total return for the month as the 2 Year US Treasury interest rate decreased -23 bps to 4.20%, and +34 bps of excess return as credit spreads tightened. The Index’s average OAS was 13 bps tighter and ended the month at +75 bps. The fund aims to maintain a yield advantage relative to the performance indicator (5.09% yield to worst relative to 5.02%), despite having lower duration (1.64 effective duration relative to 1.85).
The outlook for the US Investment Grade market remains impacted by the macro environment and a possible recession in 2023, which is likely to weigh on sentiment for corporate spreads. Consistent with our cautious view with respect to potential spread widening, we have proactively scaled back risk across cyclical sectors that could underperform in the coming months. Our strategic recommended sector positioning is to maintain an overweight position to the Financial Institutions sector, particularly in Banking. Within the broad Industrial sector, we remain overweight the Transportation, Energy and Real Estate sectors, and underweight the Leisure, Retail, Capital Goods, and Technology & Electronics sectors.

## Benchmark
The fund doesn't have a benchmark.
The Fund is actively managed without reference to any benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 98.9% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Frank OLSZEWSKI
Guillaume ARNOULD - Co-Manager

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF US Credit Short Duration IG A USD
Commentaire de gestion
Les actifs risqués se sont redressés en janvier, les intervenants de marché étant de plus en plus convaincus que la Fed sera en mesure d’orchestrer un atterrissage en douceur. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans s’est replié de 37 pb en janvier à environ 3,5 %, les titres à haut rendement américains ont enregistré une performance totale de
+3,9 %, le S&P 500 a progressé de 6,3 % et les spreads de crédit se sont resserrés de 13 pb à leur niveau le plus bas depuis avril 2020, ce qui a conduit le marché américain Investment Grade à enregistrer un rendement excédentaire positif pour le quatrième mois consécutif (soit +120 pb). Les rendements des obligations américaines Investment Grade ont également reculé de 46 pb en janvier à environ 5 % à la fin du mois, conduisant à une performance totale de 4 %, soit la deuxième performance mensuelle la plus élevée des deux dernières années. Sur le plan macroéconomique, l’inflation a ralenti plus rapidement que prévu et l’économie américaine a envoyé des signaux mitigés. Le marché du travail est resté vigoureux, tandis que les indices PMI ont rendu compte d’une contraction des secteurs manufacturiers. Dans ce contexte, la Fed a relevé ses taux de 25 pb comme largement attendu, mais son président Jerome Powell a semblé moins incisif lors de sa conférence de presse, durant laquelle il a minimisé l’assouplissement récent des conditions financières.
Enfin, alors que la saison des résultats est largement engagée, les résultats des entreprises ont semblé meilleurs que prévu, bien qu’une certaine dégradation se dessine en raison de pressions croissantes sur les marges.
Les conditions techniques du marché sont restées favorables et le marché primaire a largement concentré l’attention, ce qui est généralement le cas en janvier. Le volume des nouvelles émissions a atteint 216 milliards de dollars, bien au-dessus des attentes et supérieur d’environ 20 % aux 181 milliards de dollars émis en janvier 2022. Les crédits notés A ont représenté environ 65 % de l’offre sur le marché primaire, et la plupart des nouvelles émissions ont été réalisées sur la partie courte de la courbe, ce qui a incité les acteurs du marché à rechercher une duration plus longue sur le marché secondaire. Les valeurs financières l’ont emporté avec environ 97 milliards de dollars, suivies par les émissions
Non-Corporate avec environ 73 milliards de dollars et les valeurs industrielles avec quelque 39 milliards de dollars. Le volume des émissions labellisées ESG a atteint 2,6 milliards de dollars en janvier. L’activité sur le marché primaire en février devrait s’établir entre 100 et 110 milliards de dollars, en phase avec la moyenne sur cinq ans de 106 milliards de dollars (hors 2020). Malgré des coûts d’emprunt nettement plus élevés qu’au début de 2022, la forte demande des investisseurs continue de stimuler les émissions primaires, comme en témoigne l’inversion marquée des flux de capitaux vers les fonds Investment Grade américains, qui sont revenus en territoire positif en janvier.
La compression du bêta a également été un thème de marché notable, la base BBB-A s’étant à nouveau resserrée en janvier. Sur le marché Investment Grade américain dans son ensemble, les créances notées BBB (+131 pb de rendement excédentaire) ont surperformé celles notées A (+106 pb) et AA (+48 pb). La compression du bêta s’est également manifestée d’un point de vue sectoriel, certains des secteurs les moins performants en décembre ayant enregistré les meilleures performances en janvier. Les secteurs les plus performants ont été les médias/divertissements (+239 pb de rendement excédentaire), le câble-satellite (+200 pb), le segment Midstream (+184 pb) et les services parapétroliers (+179 pb). En revanche, les secteurs les moins performants ont été les équipements de construction (+38 pb), la distribution (+53 pb) et les produits de consommation (+ 67 pb).
En janvier, le fonds AXA WF US Credit Short Duration a performé en ligne avec son indice de référence, le ICE BofA Merrill Lynch 1-3 Year US Corporate (avant et après déduction des frais, en USD). Cette surperformance est due principalement à la sélection de titres porteuse dans les secteurs des médias, des biens d’équipement et de l’énergie. L’indice a enregistré une performance mensuelle totale de +104 pb sur fond de baisse de 23 pb des taux américains à 2 ans, à 4,20 %, et un rendement excédentaire de +34 pb dans un contexte de resserrement des spreads de crédit. Son spread moyen ajusté des options s’est contracté de 13 pb pour terminer le mois à +75 pb. Le fonds vise à conserver un écart de rendement positif par rapport à l’indice de référence (5,09 % contre 5,02 % en termes de « yield-to-worst »), bien que sa duration soit plus courte (1,64 contre 1,85 en termes de duration effective).

## Indice de réference
Le fonds n’a pas d’indice de référence.
Le fonds est géré de manière active, sans référence à un indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 98.9% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Frank OLSZEWSKI
Guillaume ARNOULD - Co-gérant
Commentaire de gestion 
(suite)
Les perspectives du marché américain Investment Grade restent affectées par l’environnement macroéconomique et la menace d’une récession en 2023, qui risque de continuer à peser sur le sentiment à l’égard des spreads des obligations d’entreprise.
Conformément à notre opinion prudente vis-à-vis du creusement potentiel des spreads, nous avons réduit de manière proactive le risque dans les secteurs cycliques qui pourraient sous-performer dans les mois à venir. Notre positionnement sectoriel stratégique recommandé consiste à maintenir une surpondération sur le secteur des établissements financiers, en particulier sur les banques. Dans le secteur industriel au sens large, nous restons surpondérés sur les secteurs du transport, de l’énergie et de l’immobilier, et
sous-pondérés sur ceux des loisirs, de la distribution, des biens d’équipement, de la technologie et de l’électronique.