# Fund manager's report
The emerging markets index continued its positive run in June, eking out a small gain of +0.2% (in US$ terms), and taking the year-to-date rally to +7.4%. Macro factors continued to be a key driver of markets over the month, with the commodity complex maintaining its strength on expectations of a solid recovery in the global economy. This strength resulted in the Latin American region maintaining its outperformance within the emerging markets universe, given its significant commodity exposure, with Brazil the main driver, rising +4.8%. The further rally in the oil price – with the price of Brent breaching
$75/barrel – also boosted Russia (+3.9%) and Saudi Arabia (+3.6%), reflecting their exposure to the commodity. The Asian region underperformed, partly due to the resurgence of the Covid 19 virus in several countries, including Malaysia (-4.2%) and Thailand (-3.4%). China continued its underperformance, falling -0.4%, as weaker than expected
macro-economic data suggested that the recovery in that country might be less robust than anticipated. Expectation of the introduction of new regulations across a range of sectors has also continued to act as an overhang on the market. Of the other major markets in Asia, only Korea (+0.6%) and Taiwan (+0.2%) delivered positive returns, helped by the ongoing strength in their export sectors.
The fund marginally underperformed in June, lagging the index by -18bp. Asset allocation continued to be a detractor to performance, given the fund’s overweighting in Asia and the underweighting in Latin America, most notably Brazil.
Stock selection also impacted performance, largely reflecting the limited cyclical exposure in the portfolio, especially in the energy and materials sectors. At an individual stock level, both Mediatek (Taiwan) and Centre Testing (China) came under pressure from apparent profit-taking after both had enjoyed strong runs based on good results. However, on a more positive note, several of the fund’s holdings in India performed well, most notably Marico, InfoEdge and Dr Lal PathLabs. In addition, the fund’s exposure to the renewables sector in China – principally through Xinyi Solar and Longyuan Power – also added to performance, as the authorities announced further policy initiatives designed to encourage investment in the sector in order to meet the government’s carbon goals.
The principal change to the portfolio was a reduction in the holding in Meituan (China), taking the position from overweight to underweight.
As has been the case for most of the year to date, inflation and the direction of monetary policy will likely continue to be a key driver of markets globally, whilst the strength of the Chinese economy will also be a key factor. From a market perspective, the rotation from growth into value which has been a major theme so far this year has begun to diminish as expectations about rate rises in developed markets have eased. The effect of this rotation has been compounded within the emerging markets by the regulatory uncertainties surrounding many of the big Chinese growth names, contributing to the underperformance of the Chinese market year-to-date.
Against this background the fund has largely maintained its growth focus, given the strong structural drivers underpinning many of the opportunities held within the portfolio. In addition, the fund has maintained its overweight position in Asia on the view that the economic outlook remains more robust in the region than elsewhere in the emerging markets universe, even as the recent surge in commodity prices have given a boost to several of the other markets outside of Asia.
To date, both equity and currency markets have remained reasonably orderly across the emerging markets universe in the face of what has been a rising rate environment. However, there is a risk that should yields continue to rise it is likely to put pressure on equity markets more generally, and in particular on those emerging markets exhibiting a less secure recovery.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’indice des marchés émergents a poursuivi sa progression en juin, enregistrant une légère progression de 0,2 % (en USD) qui porte sa hausse depuis le début de l’année à 7,4 %. Les facteurs macroéconomiques ont continué de largement dicter la tendance des marchés durant le mois, le secteur des matières premières confirmant sa vigueur grâce aux anticipations d’une reprise solide de l’économie mondiale. Cette vigueur a permis à la région latino-américaine de maintenir sa surperformance au sein de l’univers des marchés émergents, compte tenu de son exposition importante aux matières premières, le Brésil l’ayant emporté avec un gain de 4,8 %. Le nouveau rebond du prix du brut, avec un baril de brent qui a dépassé le seuil des 75 dollars, a également dopé la Russie (+3,9 %) et l’Arabie saoudite (+3,6 %), reflétant leur exposition au pétrole.
La région asiatique a sous-performé, en partie du fait de la recrudescence du Covid-19 dans plusieurs pays, dont la Malaisie (-4,2 %) et la Thaïlande (-3,4 %). La Chine a encore une fois sous-performé avec un repli de 0,4 %, les données macroéconomiques inférieures aux attentes laissant penser que la reprise dans ce pays pourrait être moins robuste qu’attendu. L’anticipation de l’introduction de nouvelles réglementations dans un certain nombre de secteurs a également continué à peser sur le marché. Parmi les autres grands marchés d’Asie, seuls la Corée (+0,6 %) et Taïwan (+0,2 %) ont enregistré des performances positives, soutenues par la vigueur persistante de leurs exportations.
Le fonds a légèrement sous-performé en juin, accusant un écart négatif de 18 pb par rapport à l’indice. L’allocation d’actifs a une nouvelle fois pesé sur la performance, du fait de la surpondération de l’Asie et de la sous-pondération de l’Amérique latine, notamment du Brésil.
La sélection de titres a également eu un impact négatif, en grande partie en raison de l’exposition cyclique limitée au niveau du portefeuille, en particulier dans les secteurs de l’énergie et des matériaux. Côté valeurs, Mediatek (Taïwan) et Centre Testing (Chine) ont été mis sous pression par des prises de bénéfices après une forte progression suite à la publication de solides résultats. Toutefois, sur une note plus positive, plusieurs positions du fonds en Inde se sont bien comportées, notamment Marico, InfoEdge et Dr Lal PathLabs. En outre, l’exposition du fonds au secteur des énergies renouvelables en Chine, principalement via Xinyi Solar et Longyuan Power, a également porté ses fruits, les autorités ayant annoncé de nouvelles initiatives visant à encourager les investissements dans le secteur afin d’atteindre les objectifs du gouvernement en matière d’émissions de carbone.
Le principal changement apporté au portefeuille a concerné l’allègement de la position dans Meituan (Chine), qui a ramené notre exposition de surpondération à sous-pondération.
Comme cela a été le cas depuis le début de l’année, l’inflation et l’orientation de la politique monétaire continueront probablement de dicter la tendance des marchés mondiaux, tandis que la vigueur de l’économie chinoise sera également un facteur clé. Du point de vue du marché, la rotation des valeurs de croissance vers les actions sous-évaluées, qui a constitué un thème majeur depuis le début de l’année, a commencé à ralentir face à la modération des anticipations de hausse des taux dans les pays développés. L’effet de cette rotation a été accentué au sein des marchés émergents par les incertitudes réglementaires qui pèsent sur de nombreuses grandes valeurs de croissance chinoises, contribuant à la sous-performance du marché chinois depuis le début de l’année.
Dans ce contexte, le fonds a globalement maintenu son penchant en faveur des valeurs de croissance, compte tenu des moteurs structurels solides qui sous-tendent de nombreuses opportunités au sein du portefeuille. En outre, le fonds a maintenu sa surpondération sur l’Asie, estimant que les perspectives économiques de cette région restent plus solides que dans le reste de l’univers des marchés émergents, bien que la récente flambée des prix des matières premières ait dopé plusieurs marchés non-asiatiques.
À ce jour, les marchés des actions et des devises restent relativement ordonnés dans l’univers des marchés émergents face au contexte de hausse des taux. Cependant, si les rendements continuent d’augmenter, il se pourrait que les marchés actions dans leur ensemble se retrouvent sous pression, en particulier les marchés émergents dont le redressement semble plus fragile.