### Portfolio managers comments
After losing more than 8% in 3 months, the European equity markets rebounded strongly, with the Stoxx600 up 6.45% on the growing hope of a soft landing for the economies and the Goldilocks scenario, synonymous with disinflation, a resilient economy, falling interest rates and lower valuation multiples.
The rebound was also fuelled by the Fed's rather accommodative rhetoric, aided by slowing inflation figures in the US (inflation at 3.2% compared with 3.7%).
In the eurozone, the disinflationary trend continues, with inflation slowing in November to 2.4% year-on-year, and core inflation (excluding food and energy) falling from 4.2% to 3.6%. The 3-month annualised average shows underlying inflation at 0.8% in November, compared with 4.1% in the summer.
These figures have reinforced the confidence of central banks in meeting their objective of returning inflation to 2% and, if inflation swaps are to be believed, this target level should be reached in the United States and Europe as early as 2025.
As a result, the market expected the ECB and the Fed to cut their key rates as early as March 24 (compared with June previously).
In this context favourable to risky assets, DNCA Evolutif PEA recorded an increase of +5.20%.
The fund's performance was underpinned by long-duration sectors (60% of the fund), with the technology sector (ASML, ASMI, Dassault systèmes) up 14.41%, the automotive sector up 10.09%, and a number of favourites such as Alten (+12.76%) Publicis (+8.17%), l'Oreal (+8.81%), Hermes (+8.22%) and Vinci (+7.48%).
On the other hand, the more defensive sectors such as telecommunications with KPN -0.88% and TOTAL Energy -1.49% were detractors from performance.
At the end of November, net exposure to equities stood at 71.50%, up 6 points on the previous month. We reduced our short position in Eurostoxx50 futures (12% of assets).
We will take advantage of the next phases of market consolidation to reduce our sell position in view of the attractive valuation of the Stoxx600, with a PE 2024 of 12.30x on expected earnings growth of 7%.
Following on from the easing in long-term yields (-61bp for the US 10-year and -36bp for the Bund) and the rise in risky assets, European corporate credit indices performed strongly, with monthly spreads tightening by around 16.3bp for the Main index (IG) and 70.25 for the Crossover index (HY).
Our bond exposure (16.33% of the fund) consists mainly of European corporate bonds with a short maturity of 2.63 years, offering an attractive yield down slightly to 4.55%.
Text completed on 11/12/2023.
Augustin
Picquendar
Alexis
Albert

Translation (ENFR, 2023-11-30):
### Commentaire de gestion
Après avoir perdu plus de 8% en 3 mois, Les marchés actions européens ont fortement rebondi avec un Stoxx600 en hausse de +6.45% dans l'espoir grandissant d'un « atterrissage en douceur » des économies (ou soft-landing) et du scénario "boucles d'or" (Goldilocks) synonyme de désinflation, résilience de l'économie, taux en baisse et décontraction des multiples de valorisation.
Ce rebond a également été alimenté par la rhétorique plutôt accommodante de la part de la FED, bien aidée par des chiffres d'inflation en ralentissement aux Etats-Unis (l'inflation à 3,2 % contre 3,7 %).
Dans la zone euro, la tendance désinflationniste se poursuit, avec un ralentissement de l'inflation en novembre à 2,4 % en glissement annuel, et une inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) passant de 4,2 % à 3,6 %. La moyenne annualisée sur 3 mois fait ressortir l'inflation sous-jacente a 0.8% en novembre contre 4.1% cet été.
Ces chiffres ont renforcé la confiance de la part des banques centrales à remplir leur objectif de retour d'une inflation à 2% et, si l'on en croit les swaps d'inflation, ce niveau-cible devrait être atteint aux Etats-Unis et en Europe dès 2025.
Ceci a eu pour conséquence une anticipation de la part du marché d'une baisse de taux directeurs dès mars 24 pour la BCE et la FED (contre juin précédemment).
Dans ce contexte favorable aux actifs risqués, DNCA Evolutif PEA a enregistré une hausse de +5.20%.
La performance du fonds été soutenue par les secteurs à duration longue (60% du fonds) avec le secteur technologique (ASML, ASMI, Dassault systèmes) en hausse de 14.41%, le secteur automobile en hausse de 10.09%, et certaines convictions comme Alten (+12.76%) Publicis (+8.17%), l'Oreal (+8.81%), Hermes (+8.22%) et Vinci (+7.48%).
En revanche, les secteurs plus défensifs tels que les télécommunications avec KPN -0.88% et TOTAL Energie -1.49% ont été des détracteurs de performance.
A fin novembre, l'exposition nette aux actions s'élève à 71.50% en hausse de 6 points par rapport au mois précédent. Nous avons réduit notre position à la vente sur les futures Eurostoxx50 (12% de l'encours).
Nous profiterons des prochaines phases de consolidation des marchés pour réduire notre position à la vente compte tenu de la valorisation attractive du Stoxx600 avec un PE 2024 à 12.30x pour des résultats attendus en hausse de 7%.
Dans le prolongement de la détente des taux longs (-61bp pour le 10 ans US et -36bp pour le Bund) et de la hausse des actifs risqués, les indices crédit corporate européens ont enregistré des performances robustes avec un resserrement mensuel des spreads de l'ordre de 16.3bp pour l'indice Main (IG) et de 70.25 pour le Crossover (HY).
Notre exposition obligataire (16.33% du fonds) est essentiellement constituée d'obligations d'entreprises européennes de maturité courte de 2.63 ans offrant un rendement attractif en légère baisse à 4.55%.
Achevé de rédiger le 11/12/2023.
Augustin
Picquendar
Alexis
Albert