## Portfolio managers comments
China’s growth traction concerns linger on sentiment. Though we have somewhat witnessed the bottoming out of the economy, evident by industrial output and profits, we have yet to see indications of any meaningful pick up. Recent PMI data displayed mixed signals, therefore need to remain patient. The government continues to fire piecemeal measures to keep the economy afloat, primarily focusing on the stressed property sector and local government debt restructuring, however, domestic confidence on both corporate and consumer side is best described as mundane. On a marginally positive note, US-China relations have rekindled with the Xi and Biden meeting at the APEC summit. Despite no major developments being established on an economic front, this interaction eases the built-up tension that has weighed on geopolitical concerns. Going forward we need to keep our eye on the Taiwanese presidential elections that are scheduled for January 2024. Depending on the outcome with a potential Kuomintang victory, tension around the China-Taiwan strait may have a turning point.
During the month, the fund was down -1.34%, vs. -1.20% for its benchmark MSCI China 10/40. The performance was influenced by the volatile movements of a few big Internet weights after their quarterly results publication. Alibaba reported an in-line quarter but the decision not to proceed with a full spin-off of its Cloud division was disappointing, sending shares down almost -10% on the day. Meituan nosedived after its guidance of a deteriorating outlook especially for its In-Store business raising concerns on both pace of the consumption recovery and intensified competition. On the contrary, PDD had another exceptional quarter despite elevated expectations: domestic business grew at almost +40% upon tough comparisons thanks to its low-price positioning compared to the other two ecommerce giants (Alibaba and JD) while Transaction Services more than tripled its revenue thanks to burgeoning Temu business (cross border ecommerce). The implication out of these contrasting business trends is not promising for underlying economy, which implies continuous downtrading trend of local consumers. Financials were hit hard (Ping An Insurance, China Merchants Bank) with Ping An Insurance cited in a rumor as the rescuer of Country Garden, the ailing property developer (followed by immediate denial from the company) and overall banks were more sensitive to a weak macro environment. Lastly, TAL continued to outperform especially after the publication of an initiation report from one major American broker who gave a positive view on the sector and the company.
Text completed on 08/12/2023.
David
Park
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA

Translation (ENFR, 2023-11-30):
## Commentaire de gestion
Les inquiétudes concernant la croissance de la Chine continuent de peser sur le sentiment. Bien que nous ayons quelque peu assisté à l'essoufflement de l'économie, comme en témoignent la production industrielle et les bénéfices, nous n'avons pas encore vu d'indications d'une reprise significative. Les données récentes de l'indice des directeurs d'achat (PMI) ont montré des signaux contradictoires, il faut donc rester patient. Le gouvernement continue de prendre des mesures au coup par coup pour maintenir l'économie à flot, en se concentrant principalement sur le secteur immobilier en difficulté et sur la restructuration de la dette des collectivités locales, mais la confiance intérieure, tant du côté des entreprises que des consommateurs, est plutôt banale. Sur une note légèrement positive, les relations entre les États- Unis et la Chine se sont ravivées avec la rencontre entre Xi et Biden lors du sommet de l'APEC. Bien qu'aucune évolution majeure n'ait été constatée sur le plan économique, cette interaction a permis d'atténuer la tension accumulée qui pesait sur les préoccupations géopolitiques. À l'avenir, nous devons garder un œil sur les élections présidentielles taïwanaises prévues en janvier 2024. En fonction du résultat, avec une victoire potentielle du Kuomintang, la tension autour du détroit Chine-Taïwan pourrait connaître un tournant.
Au cours du mois, le fonds a reculé de -1,34%, contre -1,20% pour son indice de référence, le MSCI China 10/40. La performance a été influencée par les mouvements volatils de quelques grandes sociétés Internet après la publication de leurs résultats trimestriels. Alibaba a publié un trimestre en ligne, mais la décision de ne pas procéder à une scission complète de sa division Cloud a été décevante, faisant chuter les actions de près de -10% sur la journée. Meituan a plongé après avoir annoncé une détérioration des perspectives, en particulier pour ses activités en magasin, ce qui a suscité des inquiétudes quant au rythme de la reprise de la consommation et à l'intensification de la concurrence. Au contraire, PDD a connu un nouveau trimestre exceptionnel malgré des attentes élevées : l'activité domestique a augmenté de près de
+40% malgré des comparaisons difficiles grâce à son positionnement à bas prix par rapport aux deux autres géants du commerce électronique (Alibaba et JD), tandis que les services de transaction ont plus que triplé leur chiffre d'affaires grâce à l'essor de l'activité Temu (commerce électronique transfrontalier). L'implication de ces tendances commerciales contrastées n'est pas prometteuse pour l'économie sous-jacente, ce qui implique une tendance continue à la baisse des consommateurs locaux. Les valeurs financières ont été durement touchées (Ping An Insurance, China Merchants Bank), Ping An Insurance ayant été cité dans une rumeur comme le sauveteur de Country Garden, le promoteur immobilier en difficulté (démenti immédiat de la société) et, dans l'ensemble, les banques ont été plus sensibles à la faiblesse de l'environnement macroéconomique. Enfin, TAL a continué à surperformer, en particulier après la publication d'un rapport d'initiation d'un grand courtier américain qui a émis un avis positif sur le secteur et la société.
Achevé de rédiger le 08/12/2023.
David
Park
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA