# Management commentary
The MSCI Europe closed the first month of the year down -3.2%, penalised by political and economic concerns. On the political front, the growing tensions between Russia and the US continued to intensify. In economic terms, the IMF lowered its global growth forecasts by 0.5% for 2022. Inflation however is expected to rise +3.9% in developed economies, before slowing in 2023.
In 2021 French GDP growth reached 7% after -8% in 2020. In the US, the Empire State index ended at -0.7 in January following +31.9 in December. In China, the fourth quarter GDP ended up 4% v. 3.3% for the consensus, bringing 2021 growth to +8.1%.
In terms of the central banks, the Fed indicated a rate increase in March and normalisation of the balance sheet after the increases. The Chinese central bank carried out a further rate reduction after the first in December 2021 (and a previous one in April 2020). The 1-year rate fell from 3.8% to 3.7% and the 5-year from 4.65% to 4.6%.
Within the equity market, sector performance was extremely uneven. The most cyclical short duration sectors performed extremely well: energy (+13.58%), financials (+3.90%) and telecoms (+1.49%) to the detriment of technology (-12.66%), industrials (-8.59%) and healthcare (-5.91%).
During January our overexposure to the financials sector made a significant contribution to performance, especially due to Société Générale and Commerzbank which directly benefited from the rate increase caused by the end of the ECB's ultra-accommodating policy. Conversely, the stock selection in healthcare (Eurofins Scientific and Merck) had a negative impact on performance. These two securities suffered from the rate increase and compression of multiples that this brought. Our underexposure to the energy sector also penalised relative performance.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire de gestion
Le MSCI Europe clôture le premier mois de l’année en baisse de -3.2% pénalisé par des préoccupations politiques et économiques. Sur le front politique, les tensions grandissantes entre la Russie et les US n’ont pas arrêté de s’envenimer. Sur le plan économique, le FMI a abaissé sa prévision de croissance mondiale de 0.5% pour 2022. Mais surtout L'inflation est attendue en hausse de +3.9% dans les économies développées, avant de ralentir en 2023.
La croissance du PIB français en 2021 a atteint 7% après -8% en 2020. Aux US, l’indice "Empire State" est ressorti à -0.7 en janvier après +31.9 en décembre. En Chine, le PIB du quatrième trimestre est ressorti en hausse de 4% vs 3.3% pour le consensus ; ce qui porte la croissance 2021 à +8.1%.
Du coté des Banques centrales, la Fed signale une hausse des taux en mars et une normalisation du bilan après les hausses. La banque centrale chinoise a effectué une nouvelle baisse de taux après la première intervenue au mois de décembre 2021 (et la précédente en avril 2020). Le taux à 1 an est abaissé de 3.8% à 3.7% et celui à 5 ans est abaissé de 4.65% à 4.6%.
Au sein du marché action, les performances sectorielles sont très dispersées. Les secteurs plus cycliques à duration courte ont extrêmement bien performé avec l’énergie (+13.58%), les financières (+3.90%) et les télécoms (+1.49%) au détriment de la technologie (-12.66%), des industriels (-8.59%) et de la santé (-5.91%).
Durant le mois de janvier, notre surexposition au secteur des financières a fortement contribué à la performance notamment grâce à Société Générale et Commerzbank qui ont directement profité de la remontée des taux engendrée par la fin de la politique ultra accommodante de la BCE. A l’inverse, la sélection de titres dans la santé (Eurofins Scientific et Merck) a impacté négativement la performance. Ces deux titres ont souffert de la remontée des taux et de la compression des multiples qu’elle apporte avec elle. Notre sous-exposition au secteur de l'énergie a également pénalisé la performance relative.