## BL-American Small & Mid-Caps
This reporting period is characterized by economic recovery. The global economy has indeed recovered significantly following the considerable fiscal and monetary measures adopted by the public authorities after the outbreak of the pandemic in March 2020 and the introduction of effective vaccines against COVID-19 in January 2021. However, the first signs of a slowdown in growth began to appear at the end of the year. These are not the result of weakening demand, but of continuing disruptions in supply chains and shortages of various components such as microchips.
Equity markets have made very satisfactory progress from September 2020 to September 2021. Combined with the strength of the global economy, the sustained rise in corporate earnings has generated substantial market gains.
Against this backdrop, the BL American Small & Mid Cap sub-fund (retail capitalizing unit net of fees, in USD) underperformed the MSCI US Small + Mid Cap NR USD, its benchmark, by 15.09%. In absolute terms, it posted a positive result of 28.20%.
Zebra Technologies, LKQ, Waters, Middleby and Resmed were the top five contributors during the reporting period. Church & Dwight, Clorox, McCormick, Check Point and Chemed were the top five detractors.
During the period, the manager made the following purchases and disposals.
In October, the manager disposed of all positions in Align Technology and Ball Corp. After an extremely strong third quarter, Align Technology shares gained 35% on the day and moved into the large cap category. Ball was also sold as the company has nearly tripled in the past two years to a market capitalization of USD 30 billion.
In January, the operator acquired a new stake in VeriSign, a major Internet infrastructure player that operates the only official registry for several generic top-level domains, including the widely used .com and .net. It also operates two of the thirteen root servers used to route Internet traffic. It holds the exclusive rights to the .com and .net top-level domains, which are its main intangible assets. These domains are respectively the first and fifth most popular in terms of market share (40 and 4%). ICANN, the non-profit administrator of Internet protocols, has awarded VeriSign the exclusive right to register these domains. The contract is for a period of six years and has a tacit renewal clause, which allows for automatic renewal for a further six years on the basis that VeriSign maintains its service agreements for the duration of the contract. This clause is a key competitive advantage for the company, as the renewal process is not open to other entities as long as it remains in the current contract. It has always exceeded the service level agreements provided for, which could indicate that downtime must not exceed 15 minutes per year. The agreement for .com domains, which runs until November 2024, allows it to increase its prices by 7% per year over the last four years of the six-year contract. The agreement for
.net domains, which runs until June 2023, allows VeriSign to increase its prices by 10% each year. Given VeriSign's strong track record (uninterrupted availability of .com and .net domains for over 21 years), the manager believes that these contracts will most likely be renewed.
In February, Tyler Technologies (in the portfolio) and NIC announced that they had reached an agreement whereby Tyler would acquire all of the outstanding shares of NIC in an all-cash transaction. The merger was completed in April and the fund received USD 34.00 per NIC share in cash.
In April, the manager acquired a new stake in Qualys. The company is a leading provider of cloud-based vulnerability and security management solutions that help companies of all sizes protect their networks and applications. It currently generates about 71% of its revenue from the Core Vulnerability Management solution. However, it has expanded its product range to include Policy Compliance and Web Application Scanning and has a platform of over 20 applications. It has over 19,000 customers across a wide range of industries, including the majority of the Forbes Global 100 and Fortune 100 companies, and sells its solutions on a subscription basis.
In June the manager acquired a new stake in BlackLine. The company provides a cloud-based software platform designed to improve and automate common accounting processes, such as year-end closing, account reconciliation, intercompany accounting and control assurance. BlackLine software integrates with and extracts data from companies' ERP systems to automate accounting processes. The market for accounting automation is large and still has few players, as companies still mostly use manual tools and processes (spreadsheets, e-mails, paper files) or in-house solutions to perform these operations. Moreover, these processes usually have to produce results on a regular basis (monthly, quarterly, etc.), which forces accountants to spend long hours on these time-consuming tasks, but which must be done as quickly as possible. BlackLine products are designed to reduce the time required for these operations and to improve their accuracy. Automation provides greater accuracy that gives customers peace of mind and reduces the likelihood of a significant error resulting in an audit or data rework. BlackLine offers its customers a high tangible return on investment and boasts exceptional customer satisfaction figures, with retention rates of almost 98%. Once installed, BlackLine products quickly become the go- to solution.
In July, the fund manager sold its entire stake in Constellation Software, which, with a market capitalization of USD 35 billion, had moved into the large cap category. In the United States, the Sub- Fund Manager classifies companies with a market capitalization of more than USD 30 billion as large cap.
During the reporting period, the number of companies held decreased from 50 to 49.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## BL-American Small & Mid Caps
Cette période de reporting se caractérise par la reprise économique. L’économie mondiale s’est en effet nettement redressée à la suite des mesures budgétaires et monétaires considérables adoptées par les autorités publiques après le déclenchement de la pandémie en mars 2020 et de la mise sur le marché de vaccins efficaces contre le COVID-19 en janvier 2021. Les premiers signes d’un ralentissement de la croissance ont toutefois commencé à apparaître en fin d’année. Ces derniers ne résultent pas d’un affaiblissement de la demande, mais de perturbations persistantes des chaînes d’approvisionnement et du manque de composants divers comme les puces électroniques.
Les marchés des actions ont enregistré une progression très satisfaisante de septembre 2020 à septembre 2021. Conjuguée au dynamisme de l’économie mondiale, la hausse soutenue des bénéfices des entreprises a généré des gains substantiels sur le marché.
Dans ce contexte, le compartiment BL American Small + Mid Cap (part retail capitalisante nette de frais, en USD) a sous-performé le MSCI US Small + Mid Cap NR USD, son indice de référence, de 15,09%. Il affiche un résultat positif de 28,20% en valeurs absolues.
Zebra Technologies, LKQ, Waters, Middleby et Resmed sont les cinq premiers contributeurs de la période de reporting. Church & Dwight, Clorox, McCormick, Check Point et Chemed sont les cinq principaux détracteurs.
Au cours de la période, le gestionnaire a procédé aux achats et cessions indiqués ci-après.
En octobre, il a cédé l’intégralité des positions dans Align Technology et Ball Corp. Après un troisième trimestre extrêmement solide, les actions Align Technology ont gagné 35 % sur une journée et sont passées dans la catégorie « large cap ». Ball a également été vendue car la société a pratiquement triplé au cours des deux dernières années pour atteindre une capitalisation boursière de 30 milliards USD.
En janvier, le gestionnaire a pris une nouvelle participation dans VeriSign, acteur majeur de l’infrastructure Internet qui gère le seul registre officiel de plusieurs domaines de premier niveau génériques, dont les très utilisés .com et .net. Elle exploite également deux des treize serveurs racines utilisés pour acheminer le trafic Internet. Elle détient les droits exclusifs des domaines de premier niveau
.com et .net, ce qui constitue son principal actif incorporel. Ces domaines sont respectivement le premier et le cinquième plus populaire en termes de part de marché (40 et 4%). L’ICANN, administrateur à but non lucratif des protocoles Internet, a attribué à VeriSign le droit exclusif d’enregistrement de ces domaines. D’une durée de six ans, le contrat est assorti d’une clause de reconduction tacite, qui permet son renouvellement automatique pour six ans en posant comme principe que VeriSign maintient ses accords de service pendant toute la durée du contrat. Cette clause représente un avantage concurrentiel essentiel pour la société, le processus de renouvellement n’étant pas ouvert à d’autres entités tant qu’elle respecte le contrat en cours. Elle a toujours dépassé les accords de niveau de service prévus, qui pourraient indiquer que le temps d’arrêt ne doit pas être supérieur à 15 minutes par an. L’accord concernant les domaines .com, qui court jusqu’en novembre 2024, lui permet d’augmenter ses prix de 7% par an au cours des quatre dernières années, sur les six que compte le contrat. Quant à l’accord sur les domaines .net, valable jusqu’en juin 2023, il lui permet d’augmenter ses prix de 10% chaque année. Compte tenu du solide passé de VeriSign (disponibilité ininterrompue des domaines .com et .net depuis plus de 21 ans), le gestionnaire estime que ces contrats seront très probablement renouvelés.
En février, Tyler Technologies (présente dans le portefeuille) et NIC ont annoncé avoir conclu un accord aux termes duquel Tyler acquerra toutes les actions en circulation de NIC dans le cadre d’une transaction entièrement en espèces. La fusion a été réalisée en avril et le compartiment a touché 34,00 USD par action NIC en espèces.
En avril, le gestionnaire a pris une nouvelle participation dans Qualys. La société est un fournisseur de premier plan de solutions de gestion de la vulnérabilité et de la sécurité dans le cloud, qui aident les entreprises de toute taille à protéger leurs réseaux et applications. Elle dégage actuellement environ 71% de son chiffre d’affaires avec la solution Core Vulnerability Management. Elle a toutefois élargi sa gamme de produits en lançant notamment les outils Policy Compliance et Web Application Scanning et dispose d’une plateforme de plus de 20 applications. Elle compte plus de 19 000 clients répartis dans un grand nombre de secteurs, dont la majorité des entreprises des classements Forbes Global 100 et Fortune 100, et vend ses solutions sur abonnement.
En juin le gestionnaire a pris une nouvelle participation dans BlackLine. La société fournit une plateforme logicielle dans le cloud destinée à améliorer et automatiser les processus comptables courants, tels que la clôture des exercices, le rapprochement des comptes, la comptabilité interentreprise et l’assurance contrôle. Le logiciel BlackLine s’intègre au système ERP des entreprises et en extrait les données pour automatiser les processus comptables. Le marché de l’automatisation de la comptabilité est vaste et compte encore peu d’acteurs, les entreprises utilisant toujours majoritairement des outils et des processus manuels (feuilles de calcul, e-mails, classeurs papier) ou des solutions « maison » pour réaliser ces opérations. Ces processus doivent de surcroît généralement produire des résultats régulièrement (mensuels, trimestriels, etc.), ce qui contraint les comptables à passer de longues heures sur ces tâches chronophages, mais qui doivent être effectuées dans les plus brefs délais. Les produits BlackLine sont destinés à diminuer le temps nécessaire à ces opérations et d’améliorer leur précision. L’automatisation apporte une plus grande exactitude qui permet aux clients d’avoir l’esprit tranquille et atténue la probabilité qu’une erreur importante n’entraîne un audit ou un retraitement des données. BlackLine offre à ses clients un retour sur investissement tangible élevé et se targue de chiffres de satisfaction clients exceptionnels, avec des taux de fidélisation de près de 98%. Les produits BlackLine une fois installés deviennent rapidement la solution indispensable.
En juillet, le gestionnaire de compartiments a vendu la totalité des participations détenues dans Constellation Software, qui, avec 35 milliards USD de capitalisation boursière, était passée dans la catégorie « large cap ». Rappelons qu’aux États-Unis, le gestionnaire de compartiments classe dans cette catégorie les sociétés dont la capitalisation boursière est supérieure à 30 milliards USD.
Pendant la période de reporting considérée, le nombre de sociétés détenues est passé de 50 à 49.