# ACUMEN Capital Protection Portfolio
Investment manager’s report for the financial year ended 31 July 2022
The Sub-Fund’s investment objective is to provide Shareholders with long term capital growth from a multi-asset portfolio and to achieve a Common Protection Level (expressed in % of NAV per Share) for each share class. The “Common Protection Level” is 90% of the highest NAV per share ever achieved by the GBP A Share class, expressed as a percentage of the current NAV per share of the GBP A Share Class.
The Portfolio Strategy is a multi-asset portfolio which consists of investments in fixed income, equities, foreign exchange and alternative assets including ETFs, determined from time to time by Titan Asset Management (formerly Tavistock Wealth Limited) (the “Sub-Investment Manager”) and exposure to cash.
The allocation between the portfolio and cash is rebalanced following a volatility control mechanism. The volatility budget (i.e. the maximum allowed level of annualised standard deviation of the Portfolio Strategy) is between 5% and 7% over the term of the investment.

## Please find below an extract of the Sub-Investment Manager’s report on the discretionary strategy:
The Sub-Fund performed in-line with expectations between July 2021 and July 2022 during a volatile period for markets. Market sentiment for the period started off well. The dovish central bank backdrop, strong jobs creation data and higher than expected corporate earnings spurred markets, contributing to strong performance during the second half of 2021. However, the shifting narrative towards persistent, not transient, inflation initiated a notable hawkish pivot from the Fed and other central banks that contributed to a significant bout of risk aversion throughout the first half of 2022. Equities and bonds sold- off in unison. Traditional 60/40 investment products struggled in this environment given their in-built reliance on the historical diversification benefits of an equity/bond portfolio. The ACUMEN Capital Protection Portfolio held up comparatively well during this period, given its low delta to the asset portfolio. The Sub-Fund participated slightly to the downside with the NAV falling to a level just above its protection level thereby removing further downside risk which is what the protection portfolios were designed to do during such periods.
We made several changes over the period. Within the equity allocation we de-risked the portfolio by selling our prior allocations to Russian equities and Chinese technology companies as well as Japanese small caps and those companies operating in the oil and gas sectors. We rotated this exposure into high quality global companies with strong balance sheets that tend to perform well in late cycle and during periods of heightened volatility. We also initiated new positions in defensive US healthcare stocks and dividend paying equities. In fixed income, we sold our allocation to high yield debt and emerging market corporate bonds. We also increased cash considerably across the Sub-Funds. In addition to these changes, we incorporated two new strategic positions. Firstly, we implemented a defensive overlay strategy to offset periods of equity market volatility, to dampen overall portfolio risk and provide a potentially positive source of return in a drawdown scenario. This has performed well, particularly during the second half of the period. In addition to this we allocated to a liquid alternative strategy that tracks a multitude of sub-strategies with the aim of generating returns that are uncorrelated to traditional equity and bond market returns. This has also performed well on a relative basis since inception.
Turning to our market outlook, the lack of bad news in second quarter earnings is a positive, but much of that growth came from energy companies which have benefited from higher oil and gas prices. At the same time there are growing signs that many households are getting squeezed and if the consumer starts to balk at what companies are charging then this could start to hit the bottom line. The market seems to be underestimating this risk. In the same way as quantitative easing and the resulting inflation led to outsized earnings power for many companies, the shift to quantitative tightening, and falling inflation, is likely to do the reverse. This means that it is likely premature to call an end to the equity bear market and whilst the 30% decline in the P/E ratio for the S&P 500 was responsible for leg one, a notable decline in earnings per share could contribute to a renewed bout of risk aversion later in the year. If this narrative were to play out it puts the protection portfolios in good stead relative to the rest of the market.

Translation (ENFR, 2022-07-31):
# ACUMEN Capital Protection Portfolio
Rapport du Gestionnaire d’investissement pour l’exercice clos le 31 juillet 2022
L’objectif d’investissement du Compartiment est de garantir aux Actionnaires une croissance du capital à long terme par le biais d’un portefeuille multi-actifs, ainsi qu’un Niveau de protection commun (exprimé en % de la VL par Action) pour chaque catégorie d’actions. Le « Niveau de protection commun » correspond à 90 % de la VL par action la plus élevée jamais atteinte par la Catégorie d’actions A GBP et est exprimé en pourcentage de la VL actuelle par action de ladite Catégorie d’actions.
La Stratégie de portefeuille est un portefeuille multi-actifs composé de placements dans des titres à revenu fixe, des actions, des monnaies et des actifs non traditionnels, y compris des ETF, ponctuellement déterminés par Titan Asset Management (précédemment Tavistock Wealth Limited) (le « Gestionnaire d’investissement par délégation ») et une exposition aux liquidités.
La répartition entre le portefeuille et les liquidités est rééquilibrée selon un mécanisme de contrôle de la volatilité. Le budget de volatilité (à savoir le niveau maximum autorisé de l’écart type annualisé de la Stratégie de portefeuille) est de 5 % à 7 % sur la durée de l’investissement.

## Veuillez trouver ci-dessous un extrait du rapport du Gestionnaire d’investissement par délégation sur la stratégie discrétionnaire :
Le Compartiment a enregistré une performance conforme aux attentes entre juillet 2021 et juillet 2022 au cours d’une période volatile pour les marchés. La confiance du marché était favorable sur le début de la période. Les mesures conciliantes de la banque centrale, des données indiquant de nombreuses créations d’emplois et des bénéfices d’entreprises plus élevés que prévu ont stimulé les marchés, ce qui s’est traduit par une forte performance au cours du second semestre 2021. Toutefois, le scénario anticipé ne s’est pas concrétisé et une inflation persistante s’est installée. La Fed et d’autres banques centrales ont donc opéré un revirement agressif notable, ce qui a contribué à une forte aversion au risque tout au long du premier semestre 2022. Les actions et obligations ont toutes deux subi des ventes massives. Dans cet environnement, les produits d’investissement 60/40 traditionnels ont souffert, car leur résistance reposait de manière inhérente sur la diversification d’un portefeuille d’actions/obligations ayant fait ses preuves. Le Compartiment ACUMEN Capital Protection Portfolio s’est relativement bien comporté au cours de cette période, compte tenu de son faible delta par rapport au portefeuille d’actifs. Ce Compartiment a légèrement contribué à la baisse, sa VL ayant chuté pour atteindre un niveau tout juste supérieur à son niveau de protection, éliminant ainsi tout risque de baisse supplémentaire et remplissant donc parfaitement son rôle de portefeuille de protection.
Nous avons procédé à plusieurs modifications au cours de la période. Dans le cadre de l’allocation en actions, nous avons réduit les risques du portefeuille en vendant nos allocations précédentes aux actions russes et aux sociétés technologiques chinoises, ainsi qu’aux petites capitalisations japonaises et aux sociétés actives dans les secteurs du pétrole et du gaz. Nous avons procédé à un changement de cette exposition en faveur de sociétés mondiales de grande qualité dotées de bilans solides qui ont tendance à bien se comporter en fin de cycle et pendant les périodes de volatilité accrue. Nous avons également ouvert de nouvelles positions sur des actions défensives américaines du secteur de la santé et sur des actions versant des dividendes. En ce qui concerne les titres à revenu fixe, nous avons vendu nos titres de créance à haut rendement et nos obligations d’entreprises des marchés émergents. Nous avons également considérablement augmenté les liquidités au sein des Compartiments. Outre ces changements, nous avons intégré deux nouvelles positions stratégiques. Tout d’abord, nous avons mis en œuvre une stratégie overlay défensive pour compenser les périodes de volatilité des marchés d’actions, atténuer le risque global du portefeuille et fournir une source de rendement potentiellement positive dans un scénario de tirage. Cette stratégie a eu du succès, en particulier au cours de la deuxième moitié de la période. En outre, nous avons alloué une stratégie alternative liquide qui suit une multitude de sous-stratégies dans le but de générer des rendements qui ne sont pas corrélés aux rendements des marchés d’actions et obligataires traditionnels. Cette stratégie a également remporté un succès relatif depuis son lancement.