## Portfolio managers comments
The renewed pressure on bond yields continued during September, fuelling increased volatility across all risky asset classes. Hopes of a possible pivot by central banks, which would no longer be forced to raise their key rates, were dashed by speeches by their governors reaffirming their desire to fight inflation.
Growth is slowing and clouds are gathering over economic activity, which is being penalised by rising energy costs and interest rates, and tighter financial conditions. Some sectors such as real estate are in the front line, particularly in countries where debt is on variable rates. Not wanting to see a perilous price/wage loop take hold, central banks insist that monetary policy must be restrictive for a sufficiently long period to rebalance an overheated labour market. As a result of reported inflation not falling as fast as expected in the US and still rising in the eurozone, the vast majority of central banks have delivered rate hikes at the high end of market expectations.
In order to halt the decline in real incomes and stimulate purchasing power, governments are taking measures to combat the rise in energy prices, even if it means widening an already large budget deficit. However, the situation in the UK reminds us that state support at all costs seems to have reached its limits. Indeed, the mini-budget presented by the new Truss administration has caused a surge in borrowing rates and a sharp fall in the GBP. The BoE had to intervene urgently to support British gilts.
Inflation break-even points, hampered by the restrictive behaviour of central banks and the prospect of recession, penalized the performance of the fund. Credit-risk positions (notably hard currency emerging market bonds) in the portfolio also suffered.
Text completed on 07/10/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENFR, 2022-09-30):
## Commentaire de gestion
Le regain de tension sur les rendements obligataires s'est poursuivi durant le mois de septembre alimentant une volatilité accrue sur l'ensemble des classes d'actifs risquées. Les espoirs d'un éventuel pivot des banques centrales, lesquelles ne seraient plus contraintes de monter leurs taux directeurs, ont été douchés par les discours de leurs gouverneurs réaffirmant leur volonté de combattre l'inflation.
La croissance ralentit et les nuages s'amoncellent sur l'activité économique pénalisée par l'augmentation des coûts de l'énergie et des taux d'intérêts, et le resserrement des conditions financières. Certains secteurs comme l'immobilier sont en première ligne, particulièrement dans les pays où l'endettement se fait en taux variables. Ne souhaitant pas voir une périlleuse boucle prix/salaire s'installer, les banques centrales insistent sur le caractère nécessairement restrictif de la politique monétaire pour une durée suffisante afin de rééquilibrer un marché du travail en surchauffe. En conséquence d'une inflation publiée qui ne baisse pas aussi vite qu'espérer aux Etats-Unis et qui augmente encore en zone euro, la grande majorité des banques centrales ont délivré des hausses de taux dans la fourchette haute des attentes des marchés.
Afin d'enrayer la baisse des revenus réels et stimuler le pouvoir d'achat, les différents gouvernements s'hasardent sur des mesures pour lutter contre la hausse des prix de l'énergie, quitte à creuser encore davantage un déficit budgétaire déjà important. Néanmoins, la situation outre-Manche nous rappelle que le soutien à tout prix des Etats semble avoir atteint ses limites. En effet, le mini-budget présenté par la nouvelle administration Truss a provoqué une envolée des taux d'emprunt et une forte baisse du GBP. La BoE a dû intervenir en urgence afin de soutenir les gilts anglais.
Défavorisés par le comportement restrictif des banques centrales et les perspectives de récession, les points morts d'inflation ont pénalisé la performance du fonds. Les positions reflétant un risque de crédit (notamment les obligations émergentes en devises dures) présentes en portefeuille ont également souffert.
Achevé de rédiger le 07/10/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges