# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Emerging market stocks remained under pressure during the first half of May until rebounding to deliver a moderate positive performance over the month. The MSCI Emerging Markets TR Net was up 44bps. Oil prices kept rising, pushed both by post-Covid demand and the implications of the war in Ukraine. War, stagflation and rate hikes continued to be the main risks globally but they seem to be gradually being pushed back as appealing valuations and the easing of some Covid-related restrictions in China fuelled global and emerging market investors’ appetite for dip buying equities. While China’s consumer confidence index in April hit its weakest level since the first publication in 1991 and cities such as Beijing were still battling with growing Covid cases, Covid trends in May provided a tailwind to risk-on sentiment as Shanghai started to slowly reopen. Shanghai also announced fiscal support measures and China made the largest cut on record of 15bps to its five-year prime rate in an effort to support the country’s highly leveraged housing sector. In terms of style, Value, Quality and Growth stocks were positive during the month, while Low Volatility stocks were negative. The dispersion between emerging countries was significant in May, with Hungarian stocks down almost 14% followed by United Arab Emirates and Turkey, while Chile and Colombia recorded double-digit gains, followed by Brazil. By sector, Automobiles, Semiconductors and Consumer Services outpaced Energy as the strongest performers, while Software, Pharmaceuticals and Telco lagged.
In May, the fund decreased by -1.62% (in USD terms), underperforming its benchmark by 206bp (in USD terms). The MSCI Emerging TR Net ended the month up by 0.44%. The fund records a negative YTD performance of -7.20%, strongly outperforming its benchmark by 389bp.
From an industry group perspective, both stock picking and allocation detracted from performance. Our stock selection in Banks (-111bp) and Pharmaceuticals (-38bp) underperformed. Our stock selection in Utilities (54bp) and Telecommunication (22bp) generated relative gains. The overweight in Telecommunication (-20bp) and Software (-13bp) detracted the most. However, the underweight in Materials (12bp) and Retailing (9bp) added the most to relative performance.
From a country point of view, both stock selection and allocation detracted. Our stock picking in China (-88bp) and Taiwan (-77bp) penalised the relative performance. Our selection in India (17bp) and the United Arab Emirates (15bp) produced relative gains. The overweight in Saudi Arabia (-42bp) and the United Arab Emirates (-15bp) detracted the most from excess returns. However, the overweight in Taiwan (11bp) and the underweight in Hong Kong (21bp) contributed the most to excess returns.
With a positive contribution of (17bp), overweight of ENGIE BRASIL ENERGIA SA was the largest contributor to relative performance. Overweight of DIVI’S LABORATORIES LTD, a pharmaceuticals com- pany, was the top detractor from excess portfolio returns, detracting by (-45bp).

Translation (ENFR, 2022-05-31):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les actions des marchés émergents sont restées sous pression durant la première quinzaine du mois de mai, jusqu’à ce qu’elles rebondissent pour enregistrer une performance légèrement positive sur le mois. L’indice MSCI Emerging Markets TR Net a progressé de 44 pb. Les prix du pétrole ont continué à grimper, tirés à la fois par la demande de l’après-Covid et par les conséquences de la guerre en Ukraine. Les guerres, la stagflation et les hausses de taux restent les principaux risques à l’échelle mondiale, mais ils semblent progressivement repoussés car les valorisations attractives et l’assouplissement de certaines restrictions en Chine liées à la crise financière ont nourri l’appétit des investisseurs internationaux. Alors que l’indice de confiance des consommateurs chinois a atteint son plus bas niveau depuis la première publication en 1991 et que des villes comme Pékin sont toujours aux prises avec des affaires de plus en plus nombreuses concernant la Covid, la tendance de la Covid en mai a donné un coup de pouce au sentiment des investisseurs alors que Shanghai commençait lentement à rouvrir ses portes. Shanghai a également annoncé des mesures de soutien fiscal et la Chine a procédé à la plus forte baisse de son taux à cinq ans, de 15 pb, dans le but de soutenir l’immobilier résidentiel fortement endetté. En termes de style, les actions value qualité et croissance ont été positives au cours du mois, tandis que les actions à faible volatilité ont été négatives. La dispersion entre les pays émergents a été significative en mai : Les actions hongroises ont chuté de près de 14%, suivies par les Emirats Arabes Unis et la Turquie, tandis que le Chili et la Colombie ont enregistré des gains à deux chiffres, suivis du Brésil. Sur le plan sectoriel, l’automobile, les semi-conducteurs et les services aux consommateurs ont surperformé l’énergie, tandis que les logiciels, la pharmacie et les télécommunications ont sous-performé.
Le fonds a reculé de -1,62% (en USD) en mai, sous-performant son indice de 206 pb (en USD). L’indice MSCI Emerging TR Net a clôturé le mois en hausse de 0,44%. Le fonds enregistre une performance négative de -7,20% depuis le début de l’année, surperformant fortement son indice de 389 pb.
Du point de vue du groupe sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont pesé sur la performance. Notre sélection de titres dans les secteurs bancaire (-111 pb) et pharmaceutique (-38 pb) a sous- performé. Notre sélection de titres dans les services aux collectivités (54 pb) et les télécommunications (22 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération des télécommunications (-20 pb) et des logiciels (-13 pb) a été la plus préjudiciable. En revanche, la sous-pondération des matériaux (12 pb) et de la distribution (9 pb) a le plus contribué à la performance relative.
Sur le plan géographique, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif. Notre sélection de valeurs en Chine (-88 pb) et à Taïwan (-77 pb) a pénalisé la performance relative. Notre sélection de titres en Inde (17 pb) et aux Emirats arabes unis (15 pb) a produit une performance relative positive. La surpondération de l’Arabie Saoudite (-42 pb) et des Emirats Arabes Unis (-15 pb) a été la plus préjudiciable à la surperformance. Toutefois, la surpondération de Taïwan (11 pb) et la sous-pondération de Hong Kong (21 pb) ont le plus contribué à la surperformance.
Avec une contribution positive de (17 pb), la surpondération d’ENGIE BRASIL ENERGIA SA a été le principal contributeur à la performance relative. La surpondération des LABORATORIES LTD de DIVI a été à l’origine de la principale contribution négative (-45 pb) à la surperformance du portefeuille.