# Management commentary
The European markets closed May up for the fourth month in a row (+2.7% for the MSCI Europe). The European indices largely benefited from the first quarter earnings season, on average well above the forecasts.
The progress of the vaccination campaigns around the world and the reopening of travel corridors for tourism between some countries also boosted the economic recovery in May. The markets were shaken up by the higher than expected inflation figures in the USA, temporarily fuelling the fears of a potential change in the various central banks' monetary policy. On the economic front, despite the rise in inflation the ECB is not planning to reduce the support measures immediately. The European Commission revised its growth forecasts upwards and is now banking on +4.3% activity growth in the Eurozone in 2021. In the USA, the American President continued the economic stimulus; late in the month he proposed a 2022 budget of almost $6,000bn, including vast investments in infrastructures and higher taxes for well-off households and corporations.
In this environment, consumer cyclicals and financial stocks posted the best performance, followed closely by property and consumer non-cyclicals. Conversely, technology stocks, services to local authorities and communication services performed below the market. We slightly modified the portfolio's profile during the month: it remained mainly overweighted on bank stocks and underweighted on consumer non-cyclicals. During the month, the portfolio mainly benefited from its position on the Stellantis security and its positions on the bank stocks Commerzbank, Unicredit and Société Générale. The ArcelorMittal and Moncler stocks also made a positive contribution to the portfolio's performance. Conversely, the portfolio suffered from its position on the Siemens, STMicroelectronics and KPN securities.
The sudden factor rotation movements towards securities offering relative value observed on the markets since the beginning of the year were signs of the expectation that rates will rise against a backdrop of significant inflationary pressures. In the end these fears have not yet materialised. Nevertheless, the prospect of the economy reopening continues to support expectations of substantial economic growth but also the significant profit growth prospects for companies. The market does not offer a clear tendency, but in the medium term the environment remains favourable for cyclical stocks and securities still offering relative value. We have maintained our cyclical biases and kept our positions on sectors offering the prospect of their value improving in the portfolio, but we are adopting a more balanced approach to our sector positions in view of the market's continuing indecision. The themes of economic restructuring and sector consolidation are still however to be prioritised in this environment.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire de gestion
Les marchés européens clôturent le mois de mai sur une quatrième hausse mensuelle consécutive. (+2.7% pour le MSCI Europe). Les indices européens ont largement bénéficié de la saison de publication de résultats du premier trimestre qui s'est révélée, en moyenne, largement au-dessus des prévisions.
L'avancée des campagnes de vaccination à travers le monde et la réouverture des voies touristiques entre certains pays ont également favorisé la reprise économique sur le mois de mai. Les marchés ont été animés par la publication des chiffres d'inflation aux USA au-dessus des attentes, alimentant temporairement les craintes d'un éventuel changement de la politique monétaire des différentes banques centrales. Sur le front économique, malgré la remontée de l'inflation, la BCE n'envisage pas de réduction immédiate des mesures de soutien. La Commission européenne a revu à la hausse ses prévisions de croissance et table désormais sur une croissance de l'activité de +4.3% de la zone euro en 2021. Aux Etats-Unis, le Président américain poursuit la relance de son économie et propose en fin de mois un budget 2022 de près de 6.000Mds$ comprenant de vastes investissements dans les infrastructures et des augmentations d'impôts pour les ménages aisés et les entreprises.
Dans cet environnement, la consommation cyclique et les valeurs financières affichent les meilleures performances, suivies de près par l’immobilier et la consommation non cyclique. A contrario, les valeurs technologiques, les services aux collectivités et les services de communication ont sous performé le marché. Sur la période, nous avons peu modifié le profil du portefeuille qui reste principalement sur pondéré sur les valeurs bancaires et sous pondéré sur la consommation non cyclique. Sur le mois, le portefeuille a notamment bénéficié de sa position sur le titre Stellantis ainsi que ses positions sur les valeurs bancaires Commerzbank, Unicredit, Société Générale. Les titres ArcelorMittal et Moncler contribuent également positivement à la performance du portefeuille. En revanche, le portefeuille a souffert de sa position sur les valeurs Siemens, STMicroelectronics et KPN.
Les violents mouvements de rotation factorielle observés depuis le début de l’année sur les marchés en faveur des titres offrant de la valeur relative, témoignent d'anticipations de remontées de taux sur fonds de tensions inflationnistes importantes. Ces craintes ne se sont finalement pas encore matérialisée. Néanmoins, les perspectives de réouverture de l’économie continuent de soutenir des anticipations de croissance économique substantielles mais également des perspectives de croissance bénéficiaire significatives pour les entreprises. Le marché n’offre toujours pas de tendance claire, cependant, l’environnement reste, à moyen terme, favorable aux valeurs cycliques et aux titres offrant encore de la valeur relative. Nous maintenons nos biais cycliques et nos positons sur des secteurs offrant des perspectives d’amélioration de leur valeur dans le portefeuille mais nous adoptons une approche plus équilibrée de nos positions sectorielles face à un marché encore très indécis. Le thème des restructurations économiques et celui la consolidation sectorielle restent toutefois des thèmes à privilégier dans cet environnement.