# Fund manager's report
After fears of a new health crisis last month, the reassuring news about the dangerous nature of the Omicron variant allowed the markets to recover the ground lost during the traditional year-end rally. Most of the financial markets finished the month on an upturn. The US stock market indices even managed to post new all-time highs. Driven by the rise in commodities and a labour shortage, inflationist signs are becoming increasingly evident. Yield curves thus continued to rise, with the 10-year US going above 1.50%. In Europe, this advance was even more marked than in the United States during December, with the EUR 10-year approaching 0%.
The euro gained against the dollar but lost ground against the pound sterling. As for the yen, it depreciated against the euro and the dollar.
Oil prices remained comfortably above the $70 threshold. Volatility indices dived.
The style debate (growth versus value) remained unresolved in December. The financial sector was boosted by the increase in the yield curves. Cyclical stocks such as those linked to materials, energy, construction and industry took advantage of the situation better than the more defensive stocks in retail and healthcare. The IT sector also posted a relative underperformance.
AWF Europe Ex-UK Microcap outperformed its benchmark index. Stock-picking was the main reason for this outperformance, especially in the industrial, communication and media sectors, but it was negative in the cyclical consumer goods sector. Among the principal contributors, note the performances posted by Groupe Gorgé, Karnov, Inwido and Kinepolis. Detractors from performance included Nel, Friedrich Vorwerk and Integrum.
Groupe Gorgé, an industrial company that operates via its subsidiaries in the design and manufacturing or drones, engineering, fire protection equipment and 3D printing, decided to streamline its organisation with an issue of free shares in its 3D printing subsidiary. Through this transaction, the market has reduced its holding discount. In addition, the successful completion of its contract with the Belgian and Dutch armies puts the group in an ideal position to win further contracts in Europe and Australia.
Karnov, a Swedish company that manages legal documents in the Nordic countries, has just completed the acquisition of its Spanish and French counterparts. The company is seeking to create a reference platform of European legal documents. Inwido, a window manufacturer and distributor with operations in the Nordic countries, the UK, Poland and Germany, continued to perform in line with its Q3 report, which was supported by a strong underlying market. The group, which generates good free cash flow, is ideally positioned to make an acquisition.
Kinepolis, which owns and operates cinemas in Belgium and North America, was hit very hard by the emergence of the new Omicron variant. The closure of cinemas in Belgium weighed on the group once again. Announcements of reopening at the beginning of January and the fact that Omicron is less dangerous seems to have reassured investors. Moreover, cinema attendance figures have been better since May 2021, although significantly lower than in 2019.
Nel, which manufactures electrolysers for hydrogen production, has seen mixed reports from analysts, who are concerned about project delays and a lack of new orders.
Similarly, Friedrich Vorwerk, a German engineering company specialising in energy and hydrogen transport infrastructure, revised its growth forecasts downwards.
Finally, Integrum, which manufactures medical prostheses, has suffered from the problems caused by the COVID pandemic throughout the world and the constraints imposed in hospitals. The group is continuing to partner with new hospitals in the US, which will result in additional costs.
In terms of movements, we took profits in Bilendi, Stemmer and Karnov. Conversely, we increased our positions in Biesse and Prodways.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
Après les craintes d’une nouvelle crise sanitaire le mois dernier, les nouvelles rassurantes sur la dangerosité de variant Omicron ont permis aux marchés de récupérer le terrain perdu au travers du traditionnel rallye de fin d’année. La plupart des marchés financiers terminent le mois en hausse. Les indices boursiers américains se sont même offert le luxe de marquer de nouveaux plus hauts historiques. Poussée par la hausse des matières premières, une pénurie de main d’œuvre, les signes inflationnistes sont de plus en plus évident. Les courbes de taux ont donc poursuivi leur progression, le taux à 10 ans US repassant au-dessus de 1,50%. En Europe, cette progression est encore plus marquée qu’aux Etats Unis au mois de décembre, le taux à 10 ans EUR se rapprochant quant à lui de 0%.
L’Euro s’est apprécié par rapport au Dollar mais déprécié par rapport à la Livre Sterling. Le Yen s’est, pour sa part, déprécié par rapport à l’Euro et au Dollar.
Le baril de pétrole s’installe confortablement au-dessus du seuil de 70 USD. Les indices de volatilité replongent.
Le débat de style (croissance contre value) est resté entier en décembre. Le secteur financier a été porté par l’évolution des courbes de taux. Les valeurs cycliques telles que celles liées à aux matériaux, à l’énergie, à la construction et à l’industrie ont toutefois mieux tiré leur épingle du jeu que les valeurs plus défensives de la distribution et de la santé. Le secteur de l’IT a également relativement sous-performé.
AWF Europe Ex-UK Microcap a surperformé son indice de référence. La sélection de titres est à la principale explication de cette surperformance, notamment au sein des secteurs des industriels et de la communication et des médias mais est négative dans le secteur de la consommation cyclique.
Parmi les principaux contributeurs de performance, notons Groupe Gorgé, Karnov, Inwido et Kinepolis. Au sein des détracteurs de performance, citons Nel, Friedrich Vorwerk et Integrum.
Groupe Gorgé, société industrielle présent au travers de ses filiales dans la conception et fabrication de drones, d’ingénierie, de matériels de protection contre les incendies ainsi que dans l’impression 3D, a décidé de simplifier son organisation via la distribution gratuite d’actions de sa filiale en impression 3D. A travers cette opération, le marché a réduit sa décote de holding. Par ailleurs, le bon déroulement de son contrat avec l’armée Belge et Néerlandaise, positionne le groupe de façon idéale pour l’obtention de nouveaux contrats en Europe et en Australie.
Karnov, société suédoise gestionnaire de documents légaux dans les pays nordique, vient de faire l’acquisition de son homologue espagnol et français. La société souhaite créer une plateforme référente de documents légaux européens. Inwido, fabricant et distributeur de fenêtre présent dans les pays nordiques, au Royaume-Uni, en Pologne et en Allemagne, poursuit sa performance dans la continuité de la publication de son troisième trimestre supporté par un marché
sous-jacent dynamique. Le groupe qui génère un bon free cash flow, est idéalement positionné pour réaliser une acquisition.
Kinepolis, propriétaire-gestionnaire de salles de cinémas en Belgique et en Amérique du nord, avait été fortement pénalisé par l’arrivée du nouveau variant Omicron. La fermeture des salles en Belgique pèse une nouvelle fois sur le groupe. Les annonces de réouverture début janvier et la moindre dangerosité de Omicron semblent rassurer les investisseurs. Par ailleurs, les chiffres de fréquentation des salles sont meilleurs depuis mai 2021 bien que largement inférieurs à ceux de 2019.
Nel, fabricant d’électrolyseurs pour la fabrication d’hydrogène, a vu des publications contrastées de la part d’analystes, qui s’inquiètent des retards pris sur les projets et le manque de nouvelles commandes.
De même, Friedrich Vorwerk, société d’ingénierie allemande spécialiste des infrastructures de transport en énergies et en hydrogène, a revu à la baisse ces projections de croissance.
En fin, Integrum, fabricant de prothèses médicales, est pénalisé par les problèmes engendrés par la pandémie de covid à travers le monde et les contraintes induites dans les hôpitaux. Le groupe poursuit ses partenariats avec de nouveaux centres hospitaliers aux Etats-Unis, engendrant des coûts supplémentaires.
En termes de mouvements, nous avons pris des profits en Bilendi, Stemmer, Karnov. A l’inverse, nous avons renforcé nos positions en Biesse et Prodways.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris