# MANAGEMENT REPORT
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## Launch date of the sub-fund and subscription price of the shares


Initial subscription period: 16 August 2021. Initial subscription: EUR 100.00.
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## Stock exchange listing

The sub-fund's shares are not listed on the stock market.
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## Aim and main outlines of the investment policy

Objective
The objective of this sub-fund is to offer shareholders exposure to debt securities denominated in euros with at least an investment grade rating 25 These securities are selected on the basis of a strict methodology for compliance with environmental, social and governance (ESG) criteria.
The sub-fund uses a rigorous ESG methodology and strict exclusions in order not to undermine other environmental and social objectives and to ensure the required good governance practices.
The sub-fund's shareholders do not benefit from any capital protection or guarantee.
This is an actively managed sub-fund, which means that the portfolio manager does not aim to replicate the performance of a benchmark.
* Investment Grade: is an interpretation in terms of financial risk of the quality of the bond's issuer. The rating agencies each use their own scale to assess the notion of risk. Investment grade ratings are between AAA and BBB- on the Standard & Poor's and Fitch scale and between Aaa and Baa3 on the Moody's scale.
Investment policy
The sub-fund invests mainly in bonds and/or other fixedrate or floating-rate debt securities (including, but not limited to, perpetual notes and zero-coupon bonds), denominated in euros, issued by companies and with (or whose issuers have) an investment grade rating.
Stock-picking is based on economic and financial analyses and a strict exclusions methodology, the integration of ESG factors, active shareholding and business engagement.
The sub-fund invests a maximum of 10% of its assets in open-ended undertakings for collective investment.
The sub-fund may hold liquid assets on a secondary or temporary basis in the form of current accounts, deposits or securities and in the form of undertakings for collective investment.
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## Distributor

Degroof Petercam Asset Management SA
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## Index and benchmark

The sub-fund uses the following index as its benchmark: iBoxx Euro Corporate Bond All Maturities index.
This index reflects the market performance of bonds denominated in EUR and issued by companies with an investment grade rating. The performance of the index is calculated by reinvesting gross coupons (Total Return index).
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## Policy followed during the year

Since launch of the fund on the 24/9/2021, the net asset value of the capitalization shares declined by 1.30% versus
-1.00% for the € Iboxx All Maturities Corporate Bond Index. The net underperformance from the start of the compartment sits at 30bp.
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## Future policy

We expect a solid start to the year in EUR IG Corps as money is “put to work” while dealer inventories are low, but the upside should be capped by upcoming supply, inflation uncertainty and tight valuations. For 2022 we expect a mild widening trajectory as central banks progressively remove the accommodation.
While we do not believe that stagflation is imminent and central banks that are having doubts to pull the trigger on preparing the market for rate hikes will only delay the day of reckoning. Ultimately, they will need to act more to compensate. While uncertainty remains quite high, fundamentals are strong. Inflation will cool somewhat in 2022 but will remain higher than before because of sound demand-driven dynamics. Labor markets will continue to absorb pandemic slack and this should bode well for risky assets in 2022. Overall, the sensitivity to core European rates in combination with tight credit spreads create a fragile background for the IG sector. However, within the broad universe, pricing power is likely to be a key performance differentiator in both sector and security selection within credit markets over the next few quarters.
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## Synthetic risk and reward indicator

The synthetic risk and return indicator give an indication of the risk associated with investing in a sub-fund. It places this risk on a scale ranging from one (lowest risk) to seven (highest risk).
Risk and reward profile: 3
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Translation (ENFR, 2021-12-31):
# RAPPORT DE GESTION
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## Date de lancement du compartiment et prix de souscription des actions


Date de souscription initiale : 04/10/1996. Prix de souscription initiale: 123,98 EUR.
Le 26/10/2004, les actions de capitalisation et de distribution ont été divisées par quatre.
Le 30/12/2004, le compartiment a absorbé le compartiment Belginvest Bonds dans le cadre de la fusion par absorption de la SICAV Belginvest SA par DPAM INVEST B SA.
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## Cotation en bourse

Les actions du compartiment ne sont pas cotées en bourse.
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## Objectif et lignes de force de la politique de placement

| Objectif |
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| L’objectif de ce compartiment est d’offrir aux actionnaires une exposition au marché des obligations. Le portefeuille du compartiment se compose principalement d’instruments tels que les obligations et autres titres de créance ou titres assimilés libellés en euro, à court, moyen et long terme, à taux fixe ou flottant, avec un revenu périodique ou capitalisé et émis ou garantis par les Etats Membres de l’Union Européenne. Le portefeuille peut également comprendre des obligations et autres titres de créance ou titres assimilés émis par d’autres pouvoirs publics, des entreprises ou des émetteurs privés. Aucune exigence de rating n’est imposée aux instruments composant le portefeuille ou à leurs émetteurs. Les actionnaires du compartiment ne bénéficient d’aucune protection ou garantie sur le capital. Il s'agit d'un compartiment géré activement, ce qui signifie que le gestionnaire du portefeuille n'a pas pour objectif de reproduire la performance d’un benchmark. |
| Politique de placement |
| Le compartiment investit dans des organismes de placement collectif ouverts pour un maximum de 10% de ses actifs. Le compartiment peut détenir des liquidités à titre accessoire ou temporaire sous forme de comptes courants, dépôts ou titres ainsi que sous forme d'organismes de placement collectif. Ce compartiment, par dérogation octroyée par l'Autorité des services et marchés financiers peut investir jusqu'à 100% de ses actifs dans les différentes émissions de valeurs mobilières et d'instruments du marché monétaire émis ou garantis par un Etat membre de l'Espace économique européen qui a adopté l'euro comme monnaie (listés ci- dessous (*), et par ses collectivités publiques territoriales. Ces organismes de placement collectif doivent détenir des valeurs mobilières et des instruments du marché monétaire appartenant à six émissions différentes au moins, sans que les valeurs mobilières et instruments du marché monétaire appartenant à une même émission puissent excéder 30% du montant total de leurs actifs. (*) Belgique, Allemagne, Finlande, France, Grèce, Luxembourg, Irlande, Italie, Pays-Bas, Autriche, Portugal, Espagne, Slovénie, Chypre, Malte, Slovaquie, Estonie. |

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## Gestion financière du portefeuille

Degroof Petercam Asset Management S.A. Rue Guimard, 18, 1040 Bruxelles
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## Indice et benchmark

Le compartiment utilise l’indice suivant comme benchmark : JPM EMU Government Bond Total Return.
Cet indice est un indice obligataire représentatif des obligations émises par les gouvernements des pays européens où l'euro est la monnaie officielle. La performance est calculée en réinvestissant les coupons versés par les titres de créances composant l’indice.
Il s'agit d'un compartiment géré activement, ce qui signifie que le gestionnaire du portefeuille n'a pas pour objectif
de reproduire la performance d’un benchmark. Le benchmark est utilisé à titre de comparaison des performances. La composition éventuelle et la valeur du benchmark sont reprises sur le site www.dpamfunds.com.
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## Politique suivie pendant l’exercice

Quiconque aurait affirmé que l'inflation américaine dépasserait 5 % depuis septembre 2021, qu'elle ne montrerait aucun signe de fléchissement en décembre et qu'elle s'approcherait même de la barre des 7 % début 2022, tout en s'interrogeant sur la signification de cette évolution pour ses attentes en matière de taux directeur et de taux américains, aurait très probablement été très loin de ce que l'on peut observer actuellement. Les acteurs moyens du marché continuent de s'en tenir à une vision transitoire de l'inflation et interprètent les prix du marché, en particulier ceux du point à 5 ans, comme la preuve qu'ils ont raison. Tout au long de l'année, ils se sont continuellement efforcés de rationaliser la dynamique actuelle de l'inflation en trouvant de nouvelles mesures visant à justifier pourquoi l'inflation n'est pas persistante (moyennes mobiles, moyennes roulantes, catégories sensibles au Covid, etc.). Cependant, nous pensons qu'une analyse cohérente de l'inflation est essentielle et que les mêmes paramètres, ou des paramètres très similaires, devraient être utilisés pour évaluer un environnement de faible inflation ou de déflation (tel que nous l'avons observé vers 2015 en Europe). La rationalisation émotionnelle constante de la dynamique actuelle de l'inflation est un cercle vicieux qui se rompra tôt ou tard. Nous pensons que cette rupture se traduira par une augmentation significative des taux des marchés développés mondiaux et nous restons donc sous- pondérés sur la duration, car elle offre le meilleur rapport risque-rendement. Aux États-Unis, le taux à 10 ans a entamé l'année en dessous de 1 % et l'a terminée juste au-dessus de 1,5 %. En Europe, l'obligation allemande à 10 ans est passée de -0,55 % au début de l'année à -0,20 % à la fin de celle-ci.
Cette situation généralisée est également très présente en Europe où l'inflation, toutes mesures confondues (globale, de base et supercore), continue d'afficher des chiffres inégalés depuis la crise financière mondiale d'il y a plus de dix ans. Mais là aussi, la représentation de cette dynamique dans la fixation des taux nominaux par les marchés financiers est presque totalement absente. Nous pensons que le principal facteur responsable de cette situation est la réticence des banques centrales à réagir à ce régime d'inflation plus élevé, car elles sont encore marquées (en particulier la BCE) par leur précédent cycle de hausse, lorsque l'inflation s'est avérée transitoire. En termes de conséquences négatives, cette réticence augmente la probabilité qu'elles soient trop en retard sur la courbe et soient contraintes de procéder à des hausses agressives avec des incidences négatives sur les marchés du risque. Mais le point positif est que ce maintien d'une inflation plus élevée accroît la probabilité que les entreprises et les consommateurs fixent les anticipations d'inflation à des niveaux plus élevés et que les responsables de la politique monétaire soient enfin en mesure de créer la marge de manœuvre dont ils ont tant besoin pour pouvoir réagir aux futures récessions. Ce qui a en revanche bien été représenté dans la tarification des marchés financiers, c'est l'énorme augmentation du prix d'équilibre des obligations indexées sur l'inflation qui a ajouté une performance significative au fonds, puisqu'à un moment donné, nous avions alloué 10% à ce type d'instrument. Comme il a fallu un certain temps pour que ce type d'instrument intègre l'inflation, nous pensons que notre point de vue sur les taux nominaux finira également par être pris en compte.
Le fonds a gagné 0,86 % par rapport à l'indice de référence sur 2021, principalement grâce à la performance positive de notre position sur la duration, à nos allocations d'obligations indexées sur l'inflation et à la surperformance périphérique générale. Certaines de nos allocations aux pays d'Europe centrale n'ont pas été performantes en raison de la volatilité politique accrue.
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## Politique future

Si l'on examine la trajectoire implicite de la politique de la BCE, une hausse de 10 points de base fin 2022 nous semble réaliste compte tenu de notre opinion sur l'inflation en particulier et de l'impact limité du resserrement de la politique monétaire sur les chiffres de croissance attendus. De plus, dans la dynamique de la fin du PEPP et de la diminution trimestrielle de l'ampleur de l'APP, cette hausse implicite et la trajectoire de normalisation des taux qui s'ensuit sont acceptables et devraient contribuer à accentuer les courbes de base, en particulier dans la phase initiale.
En Europe, cette normalisation attendue de la politique monétaire annulera une grande partie de l'accommodation monétaire qui a sensiblement soutenu les spreads périphériques au cours des dernières années, étant donné que l'un des objectifs du PEPP était de limiter la fragmentation potentielle du marché, ce qui s'est traduit par une convergence des taux d'intérêt entre les actifs sûrs et ceux présentant plus de risque. Nous estimons cependant que la BCE est consciente de cette sensibilité des taux d'intérêt périphériques et qu'elle sera finalement en mesure de communiquer clairement son soutien continu par le biais d'outils de politique monétaire flexibles et énergiques afin de donner aux pays périphériques le temps de continuer à engager pleinement leur financement NGEU pour s'attaquer aux déficiences structurelles. Comme nous pensons que cela aidera considérablement ces pays à modifier favorablement le cours structurel de leurs économies, le besoin d'une accommodation monétaire en termes de soutien des spreads sera de moins en moins nécessaire. Par conséquent, nous pensons qu'il reste pertinent d'avoir une surpondération des pays périphériques à moyen terme, mais qu'une approche plus active et plus flexible prendra plus de sens dans la mesure où la suppression de l'assouplissement quantitatif implique une augmentation potentielle de la volatilité des spreads à court terme.
Les spreads italiens ont amorcé une légère remontée au cours des dernières semaines pour atteindre 135 points de base par rapport au Bund allemand (contre 115 en début d'année) suite à la suppression des mesures d'assouplissement monétaire, mais aussi en raison du risque de nouvelles élections et d'un nouvel environnement politique entièrement différent. Le portefeuille n'a cependant pas souffert de cette situation grâce à d'importants effets de sélection sur la courbe italienne et à la présence d'obligations indexées sur l'inflation au cours des derniers trimestres.
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## Indicateur synthétique de risque et rendement

L’indicateur synthétique de risque et de rendement donne une indication du risque lié à l’investissement dans un
compartiment. Il situe ce risque sur une échelle allant de un (risque le plus faible) à sept (risque le plus élevé).
Profil de risque et de rendement : 3
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