### Low, Medium Low, Medium, High
At the end of the financial year for the period from March 2021 to March 2022, the sub-funds Low, Medium Low, Medium and High (share class B) posted performances of -1%, 0.4%, 1.4% and 3.8% respectively. This past financial year was particularly uneven, with two distinct phases and significant divergences between the different regions.
In the first part, the equity markets showed strong growth and interest rates were relatively stable, and the various sub-funds performed well on the back of that strength. For example, global equities rose (for a euro investor) by 6% in Q2 2021 and were stable in Q3 before appreciating by over 8% in Q4 2021.
In the second part, at the end of 2021 and especially in the first quarter of 2022, the environment was much more complicated for mixed funds as equities fell sharply while interest rates rose quite rapidly. In this context, and despite broad diversification, relatively few assets contributed positively to the performance of the portfolios and the various sub-funds posted a negative performance in the first quarter of 2022.
For the year as a whole, the euro bond indices (government bonds and corporate bonds) posted a negative performance (-6% and -5% respectively). On the equity side, Europe rose by 9% and the United States by almost 20% (for an investor in euros), boosted by the appreciation of the dollar (+6% against the euro). At the same time, emerging markets fell by more than 8%, while Japan was also down slightly, hampered by the weakness of the yen. This environment penalised sub-funds with the lowest equity component.
The key development was the Fed’s 180-degree shift at the end of November. After having long regarded inflation as transitory, the central bank was obliged to tighten monetary conditions to preserve its credibility and keep long-term inflation expectations under control. Inflation is at a 40-year high due to the imbalance between supply, which continues to be disrupted by Covid-related supply shortages, and strong demand due to the reopening of the economy. Over and above the human tragedy that it is causing, the Russian invasion of Ukraine and the war that has been raging since 24 February have greatly increased the pressure on raw materials, oil and gas of course, as well as foodstuffs.
At the start of the year in March 2021, the market did not expect the Fed to raise rates in 2022. One year later, the market is expecting more than 10 rate hikes. This is an extraordinary shift in expectations, and the portfolio strategy had to be adapted modified in response. This was done gradually, but the overall trend during the year was to reduce exposure to equities, although they remain favoured over bonds.
During the second quarter of 2021, profits were taken on stocks such as Amazon, Apple, and Microsoft. Positions in value stocks were strengthened in Europe and the US. Exposure to emerging markets was also reduced as a result of the slowdown in China. In addition, hedging positions through option strategies have been put in place in both Europe and the US. On the fixed income side, interest rate sensitivity was somewhat reduced.
Exposure to the value style was again increased at the expense of the growth style during the third quarter. Equity exposure was reduced through option strategies in early September. In fixed income, profits were taken on inflation-linked bonds. During the fourth quarter, equity exposure was gradually reduced at the end of October, in mid-November and at the end of December in the various sub-funds.
During the first quarter of 2022, equity exposure was reduced again in the various sub-funds, first in mid- February and then at the end of March after the indices rebounded. Within the equity portfolio, exposure to small-caps was reduced while exposure to the energy sector and quality companies was increased. On the bond side, positions in short-dated US Treasuries were very gradually established at the end of the quarter after the sharp rise in interest rates.
What should be expected? Geopolitical tensions are high, inflation is at a 40-year high and central banks are adjusting their monetary policies. All of this is contributing to a high level of volatility. However, it is important to remain cool-headed. Investors who exited the market in early March did not benefit from the subsequent rebound. Valuations have been improving on the back of good corporate results and European equities are trading at 13x earnings, below the historical average. Rising costs will inevitably impact profit margins. But companies with bargaining power offer the best defence against inflation in a long-term perspective.
Volatility could remain high as long as the rhetoric of central banks, in particular the Fed, does not change,
i.e. as long as inflation does not fall significantly. Other factors contributing to uncertainty are the restrictions in China, which are weighing on activity, and the war in Ukraine, which is affecting commodities. Bringing inflation down without causing slowing growth too much is a delicate exercise. However, the adjustment was swift. Equity markets are already anticipating some slowdown in the economy and bond markets are anticipating monetary tightening.
In the longer term, recent events such as the war in Ukraine will obviously have consequences in terms of globalisation, energy prices and European integration. All these and other considerations are integrated into the different scenarios and into the construction of portfolios to best navigate this uncertain environment.
Sustainability transparency
This information is published in accordance with Article 11 of Regulation (EU) 2019/2088 of 27 November 2019 on sustainability-related disclosures in the financial services sector (“SFDR Regulation”), as amended by Article 25 of Regulation (EU) 2020/852 of 18 June 2020 on the establishment of a framework to promote sustainable investment and amending Regulation (EU) 2019/2088 (“Taxonomy Regulation”), as well as in respect of the Taxonomy Regulation.
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### Extent to which environmental or social characteristics are met
	- Sustainability indicatorsThe sub-funds do not aim for sustainable investment but promotes environmental and social aspects within the meaning of the SFDR Regulation (Art. 8). ESG considerations are integrated into the analysis and selection of investments and underlying funds.

Translation (ENFR, 2022-03-31):
### Low, Medium Low, Medium, High
Au terme de l’exercice écoulé qui s’étale de mars 2021 à mars 2022, les compartiments Low, Medium Low, Medium et High (classe d’action B) affichent respectivement des performances de -1 %, 0.4 %, 1.4 % et 3.8%. Cet exercice aura été particulièrement contrasté avec deux phases distinctes et des divergences importantes entre les différentes régions.
Dans la première partie, les marchés d’actions ont bien progressé et les taux d’intérêts ont été relativement stables ce qui a permis aux différents compartiments de bien progresser. Les actions mondiales par exemple ont progressé (pour un investisseur en Euros) de 6% au 2e trimestre 2021, ont été stables au 3e trimestre avant de s’apprécier de plus de 8% au 4e trimestre 2021.
Dans la seconde partie, fin 2021 et surtout au premier trimestre 2022, l’environnement a été beaucoup plus compliqué pour les fonds mixtes puisque les actions étaient en nette baisse tandis que les taux d’intérêts ont remonté assez rapidement. Dans ce contexte, malgré une large diversification, il y a eu assez peu d’actifs contribuant positivement à la performance des portefeuilles et les différents compartiments ont affiché une performance négative au premier trimestre 2022.
Sur l’ensemble de l’exercice, les indices obligataires en Euros (emprunts étatiques ou obligations d’entreprises) affichent une performance négative (-6% et -5% respectivement). Coté actions, l’Europe progresse de 9% et les Etats-Unis de près de 20% (pour un investisseur en Euros) bien aidés par l’appréciation du dollar (+6 % face à l’euro). Dans le même temps, les marchés émergents baissent de plus de 8% tandis que le Japon est également en légère baisse, plombé par la faiblesse du Yen. Dans ce contexte, les compartiments avec la composante action la plus basse sont pénalisés.
Le tournant aura été le virage à 180° de la FED fin novembre. Après avoir longtemps considéré l’inflation comme temporaire, la banque centrale a été obligée de resserrer les conditions monétaires pour préserver sa crédibilité et maintenir les anticipations d’inflation à long terme sous contrôle. L’inflation est au plus haut depuis 40 ans du fait d’un déséquilibre entre l’offre, toujours perturbée par les pénuries d’approvisionnement liées au Covid, et la demande forte liée à la réouverture. Au-delà du drame humain qu’elle engendre, l’invasion russe en Ukraine et la guerre qui fait rage depuis le 24 février a fortement amplifié la pression sur les matières premières, pétrole et gaz bien sûr mais également les denrées alimentaires.
En début d’exercice, mars 2021, le marché n’attendait aucune hausse de taux par la FED en 2022. Un an plus tard, c’est plus de 10 hausses de taux qui sont anticipées par le marché. Un tel changement dans les anticipations est inhabituel et il a fallu adapter la stratégie des portefeuilles. Cela s’est fait graduellement mais la tendance globale sur l’exercice a été la réduction de l’exposition aux actions même si celles-ci restent privilégiées par rapport aux obligations.
Durant le deuxième trimestre 2021, des profits ont été pris sur des valeurs comme Amazon, Apple, ou encore Microsoft. Les actions de type ‘Value’ ont été renforcées en Europe et aux Etats-Unis. L’exposition aux marchés émergents a également été réduite suite au ralentissement de la locomotive chinoise. Par ailleurs, des positions de couvertures via des stratégies optionnelles ont été mises en place tant en Europe qu’aux Etats-Unis. Côté obligataire, la sensibilité aux taux a été quelques peu réduite.
Durant le troisième trimestre, l’exposition au style ‘Value’ a été à nouveau renforcée au détriment du style croissance. Début septembre, l’exposition action a été réduite via des stratégies optionnelles. Dans la poche obligataire, des profits ont été pris sur les obligations indexées à l’inflation. Durant le quatrième trimestre,
l’exposition actions a été réduite graduellement, fin octobre, mi-novembre et fin décembre dans les différents compartiments.
Durant le premier trimestre de 2022, l’exposition action a été à nouveau réduite dans les différents compartiments, tout d’abord mi-février puis fin mars après un rebond des indices. Au sein de la poche action, l’exposition aux petites capitalisations a été réduite tandis que l’exposition au secteur de l’énergie et aux entreprises de qualité a été renforcée. Côté obligataire, après la forte remontée des taux, des positions ont été très graduellement prises en fin de trimestre sur des bons du trésor américains à échéances courtes.
A quoi faut-il s’attendre ? Les tensions géopolitiques sont à un niveau très élevé, l’inflation est au plus haut depuis 40 ans et les banques centrales réajustent leurs politiques monétaires. Toute ceci contribue à une grande volatilité. Il convient cependant de garder la tête froide. Ceux qui sont sortis du marché début mars n’ont pas profité du rebond qui a suivi. Les valorisations se sont améliorés grâce aux bons résultats des entreprises et les actions européennes traitent à 13x les bénéfices, en-dessous de la moyenne historique. La hausse des coûts va immanquablement avoir un impact sur les marges bénéficiaires. Mais les entreprises avec du ‘pouvoir de négociation’ offrent le meilleur rempart contre l’inflation dans une perspective de long terme.
La volatilité pourrait rester élevée tant que le discours des banques centrales, en particulier la FED, ne s’infléchira pas c’est-à-dire tant que l’inflation ne baissera pas sensiblement. Les restrictions en Chine qui pèsent sur l’activité et la guerre en Ukraine qui impacte les matières premières sont également des facteurs d’incertitudes. Faire baisser l’inflation sans faire ralentir de trop la croissance est un exercice délicat. Cependant, l’ajustement a été rapide. Les marchés actions anticipent déjà un certain ralentissement de l’économie et les marchés obligataires un resserrement monétaire.
A plus long terme, les événements récents comme la guerre en Ukraine auront bien évidemment des conséquences en termes de globalisation, de prix de l’énergie ou encore d’intégration européenne. Toutes ces considérations et d’autres sont intégrées dans les différents scénarios et dans la construction des portefeuilles pour naviguer au mieux dans cet environnement incertain.
Transparence en matière de durabilité
Ces informations sont publiées conformément à l’article 11 du Règlement (UE) 2019/2088 du 27 novembre 2019 sur la publication d’informations en matière de durabilité dans le secteur des services financiers (“Règlement SFDR”), tel que modifié par l’article 25 du Règlement (UE) 2020/852 du 18 juin 2020 sur l’établissement d’un cadre visant à favoriser les investissements durables et modifiant le règlement (UE) 2019/2088 (“Règlement Taxonomie”), ainsi que concernant le Règlement Taxonomie.
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### Mesure dans laquelle les caractéristiques environnementales ou sociales sont respectées
	- Indicateurs de durabilitéLes compartiments n'ont pas pour objectif l'investissement durable mais promeuvent des caractéristiques environnementales et sociales au sens du Règlement SFDR (Art. 8). Les considérations ESG sont intégrées dans l’analyse et la sélection des investissements et fonds sous-jacents.