# Fund manager's report
US stocks initially rose in August, temporarily forgetting the intention of the Federal Reserve to beat inflation. The market soon realised after the Jackson Hole address, which re-iterated the central bank’s intention to fight inflation and to use tools forcefully even if it inflicts pain to the economy, that dovish anticipations were premature. As a result, the market changed its expectations, anticipating that interest rates will increase 0.75% in September to be followed by further smaller hikes in November and December, with no expectations of a reduction until the 2nd half of 2023.
This sent US equities tumbling, and the S&P 500 index lost 4.1% in US$ terms (net dividend re-invested). From a factor standpoint, this led to an improvement in the performance of the value and momentum factors. Smaller companies also outperformed their larger peers. At the sector level, energy and utilities were the only sectors delivering positive absolute returns over the month amid a curtailment of supplies following Russia’s invasion of Ukraine. Information technology, healthcare and real estate experienced some of the sharpest declines. Semiconductor stocks were particularly weak amid rising inventories and supply-chain issues. Consumer durables stocks also saw significant declines in the month as rising prices prompted consumers to cut back on household items.
Although returns were negative in absolute terms, the Fund modestly outperformed its benchmark index in August, net of fees for the A USD share class, driven by a positive contribution from industry exposures.
Above benchmark exposures to the oil and oil distribution industries added to performance, while an underweight exposure to the IT hardware industry also delivered a modest positive outcome.
Although value factors generally delivered positive performance, earnings yield delivered negative returns as investors focussed on the increased risk to earnings. Nevertheless, the portfolio benefited from its modest exposure at the smaller end of capitalisation as stocks here proved more resilient.
Stock selection provided mixed results. The Fund benefited from several defensive positions in Cardinal Health, Gilead Sciences and Archer Daniels Midland. Positions in Ford and General Motors were also well rewarded. Conversely, underweight exposure to oil giants ConocoPhillips and Exxon Mobil continued to hurt portfolio performance. A position in 3M also detracted, as supply chain constraints, higher input costs, foreign currency headwinds, and ongoing litigation risk, affected the performance of the stock.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions américaines ont dans un premier temps progressé en août, oubliant temporairement l’intention de la Réserve fédérale de battre l’inflation. Puis a eu lieu le discours de Jackson Hole, lors duquel la banque centrale a réitéré son intention de lutter contre l’inflation par les mesures qui s’imposent, même si l’économie doit en pâtir, et la marché a alors réalisé que les anticipations accommodantes étaient prématurées. En conséquence, le marché a modifié ses attentes, anticipant une hausse des taux d’intérêt de 0,75 % en septembre, suivie de légères hausses en novembre et décembre, sans réduction attendue avant le second semestre 2023.
Les actions américaines ont ainsi chuté, l’indice S&P 500 ayant perdu 4,1 % en USD (dividendes nets réinvestis). D’un point de vue factoriel, cela a conduit à une amélioration de la performance des facteurs « value » et « momentum ». Les petites entreprises ont également surperformé leurs homologues de plus grande taille. Sur le plan sectoriel, l’énergie et les services aux collectivités ont été les seuls secteurs à enregistrer des performances absolues positives sur le mois dans un contexte de réduction de l’offre suite à l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Les technologies de l’information, la santé et l’immobilier ont enregistré les plus fortes baisses. Les valeurs des semi-conducteurs ont été particulièrement malmenées en raison de la hausse des stocks et des problèmes liés à la chaîne d’approvisionnement. Les valeurs des biens de consommation durable se sont également inscrites en forte baisse durant le mois, la hausse des prix ayant incité les consommateurs à réduire leurs achats d’articles ménagers.
Bien que les performances absolues aient été négatives, le Fonds a légèrement surperformé son indice de référence en août, net de frais pour la catégorie d’actions A en USD, grâce à la contribution positive des expositions sectorielles.
La surpondération des secteurs du pétrole et de la distribution pétrolière a eu un impact positif, et la sous-pondération du secteur du matériel informatique a eu un impact légèrement positif.
Bien que les facteurs « value » aient globalement généré des performances positives, le ratio bénéfice/cours a enregistré des performances négatives, les investisseurs s’étant concentrés sur l’augmentation du risque pesant sur les bénéfices. Néanmoins, le portefeuille a bénéficié de son exposition modeste au segment des petites capitalisations, les titres s’étant montrés plus résistants.
La sélection de titres a produit des résultats mitigés. Le Fonds a bénéficié de plusieurs positions défensives dans Cardinal Health, Gilead Sciences et Archer Daniels Midland. Les positions sur Ford et General Motors ont également porté leurs fruits. En revanche, la sous-pondération des géants pétroliers ConocoPhillips et Exxon Mobil a continué à peser sur la performance du portefeuille. Une position sur 3 M a également eu un impact négatif, les contraintes liées à la chaîne d’approvisionnement, la hausse des coûts des intrants, les difficultés liées aux devises étrangères et le risque de litige en cours ayant pesé sur la performance du titre.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris