## Portfolio managers comments
Without spreading to the rest of the emerging and developed markets, fears of China's economic slowdown and the return in force of Xi Jinping's economic authoritarianism have weighed on the Shanghai stock market, which has officially entered a correction, losing 20% since its highs. From a financial asset growth perspective, China has decoupled from the rest of the world, particularly the US and Europe, which are trading at their highest levels of the year. The dreaded Jackson Hole meeting actually produced a brief and reassuring speech for the markets in which a soothing Jerome Powell reminded them that the beginning of a reduction in the pace of asset buybacks should in no way presage a rate hike, while reiterating his retreat from inflation: he believes it to be only very temporary and that there is no urgency to act too harshly against it. At the same time, macroeconomic data on both sides of the Atlantic confirm that there is no acceleration of economic overheating. Against this backdrop of economic mediocrity in the Voltairean sense of the word,
i.e. a state of "neither too much nor too little" that is not conducive to changing anything in the way of fiscal and monetary support, the markets continue to be supported by the flows of reassured investors, with a clear bias towards quality and growth stocks, which outweigh cyclical and defensive stocks. The equity portfolio allocation was pushed close to its highs for the year in August as markets briefly priced in the risks of the FED meeting, the Chinese situation and the disturbing data on the proliferation of the delta strain of the virus. The central scenario remains that of a continuation (albeit less vivid) of the recovery and a return to economic normality, arguing in favour of an equity allocation of between 70 and 80%. Hedging positions are still necessary in view of the health risks. After the sharp reduction in the China allocation, the trend to reduce the cyclical portion of the portfolio was accentuated. The portfolio was refocused on US technology stocks (Microsoft, Alphabet, Nvidia, Accenture, Paypal, etc.) and northern and continental European stocks. China's growth potential remains undeniable, but clearer visibility on the party's intentions regarding its economic and capital model is needed before we can give the Middle Kingdom the place it deserves in our allocation.
Text completed on 03/09/2021.
Augustin Picquendar
Thomas Planell

Translation (ENFR, 2021-08-31):
## Commentaire de gestion
Sans se propager au reste des marchés émergents et développés, les craintes du ralentissement économique de la Chine et le retour en force de l'autoritarisme économique de Xi Jinping ont pesé sur la bourse de Shangaï qui est officiellement rentrée en correction en cédant 20% depuis ses plus hauts. D'un point de vue de la progression des actifs financiers, la Chine s'est donc découplée du reste du monde, et notamment des Etats-Unis et de l'Europe qui évoluent à leur plus haut boursier de l'année. L'échéance tant redoutée de Jackson Hole a en réalité accouché d'un discours bref et rassurant pour les marchés dans lequel un Jérôme Powell apaisant a rappelé qu'un début de réduction du rythme des rachats d'actifs ne devait aucunement présager d'une hausse des taux tout en renouvelant sa prise de recul sur l'inflation : elle ne lui paraît que très temporaire et n'intime aucune urgence à agir trop sévèrement contre elle. Parallèlement, les données macroéconomiques des deux côtés de l'Atlantique confirment qu'il n'y a pas d'accélération de la surchauffe économique. Dans ce contexte de médiocrité économique au sens voltairien du terme, à savoir un état de "ni trop, ni pas assez" impropre à changer quoi que ce soit au soutien budgétaire et monétaire, les marchés restent soutenus par les flux des investisseurs rassurés, avec un penchant manifeste pour les valeurs de qualité et de croissance qui l'emportent sur les valeurs cycliques et défensives. L'allocation du portefeuille actions a été portée à proximité de ses plus hauts de l'année en aout lorsque les marchés ont brièvement appréhendé les risques du rendez-vous de la FED, la situation chinoise et les données perturbantes de la prolifération de la souche delta du virus. Le scénario central reste celui d'une poursuite (certes moins vive) de la reprise et du retour à la normale économique militant en faveur d'une allocation actions comprise entre 70 et 80%. Le maintien de positions de couvertures reste nécessaire eu égard aux risques sanitaires. Après la nette réduction de l'allocation chinoise, le mouvement de diminution de la partie cyclique du portefeuille s'est accentué. Le portefeuille a été recentré autour des valeurs technologiques américaines (Microsoft, Alphabet, Nvidia, Accenture, Paypal…) et des valeurs d'Europe du Nord et continentale. Le potentiel de croissance de la Chine reste indéniable, mais une visibilité plus claire sur les intentions du parti quant à son modèle économique et capitalistique est nécessaire avant de pouvoir redonner à l'Empire du Milieu la place qu'il mérite dans notre allocation.
Achevé de rédiger le 03/09/2021.
Augustin Picquendar
Thomas Planell