# Management commentary
While the global equity indices continued to rise in May, still buoyed by the progress of the vaccination campaigns on both sides of the Atlantic and economic indicators at record highs, the curve started to flatten. The MSCI AC gained a further 1.6%, bringing its growth since the beginning of the year to 11.1%. This deceleration was less significant in Europe where the Stoxx 600 gained 2.7%. The European indices therefore outperformed, despite the eurodollar rising non-negligibly. The vaccination campaigns speeding up and the constant macroeconomic indicators had more of an effect than the new health measures introduced to combat the Indian variant that emerged in the United Kingdom. It was Southern Europe in the widest sense that led the rise, starting with Italy (+5.2%) where the government worked to be able to implement the European support plan. In terms of sectors, discretionary consumption, with auto, luxury and specialist retailing, and banks benefited the most from good quarterly earnings results and the prospect of activity normalising. Conversely, tech and high multiple sectors, such as certain "green" or "lockdown" stocks, sustained losses. In the United States tech and internet stocks also significantly underperformed. The energy and materials sectors rose on the coattails of the commodity price rise.
In this context the fund's performance was 3.77% during the month, above its benchmark (3.27%). The selection within the discretionary consumption (overweighting Kering), financial (overweighting Société Générale) and IT sectors made a positive contribution to the month's relative performance; only the selection in the property sector made a negative contribution.

### Since 12 February, the fund's benchmark index has been the SBF 120 (the previous index was the CAC 40).

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire de gestion
Si les indices actions globaux ont continué de prendre de la hauteur au mois de mai, toujours portés par l’avancée des campagnes de vaccination des deux côtés de l’Atlantique et des indicateurs économiques sur des plus hauts historiques, la hausse s’est infléchie. Le MSCI AC a gagné 1.6% supplémentaires, portant sa progression depuis le début de l’année à 11.1%. Cette décélération a été moins marquée en Europe où le Stoxx600 s’est adjugé 2.7%. Les indices européens ont donc surperformé, en dépit de l’appréciation non négligeable de l’eurodollar. L’accélération des vaccinations et la constance d’indicateurs macro-économiques ont pesé plus lourd que l’apparition de nouvelles mesures sanitaires pour lutter contre le variant indien apparu au Royaume-Uni. C’est l’Europe du sud au sens large qui a occupé le front de la hausse, Italie en tête (+5.2%) où le gouvernement a œuvré pour pouvoir actionner le plan de soutien européen. Au niveau des secteurs, ce sont la consommation discrétionnaire, avec l’auto, le luxe et la distribution spécialisée, et les bancaires qui ont le plus profité de bonnes publications trimestrielles et des perspectives de normalisation de l’activité. A l’inverse, la tech et les secteurs à multiples élevés, tels qu’un certain nombre de valeurs « vertes » ou

### « confinement » ont fait l’objet de dégagements. Aux Etats-Unis aussi, la tech et les valeurs internet ont sensiblement sous-performé. Les secteurs de l’énergie et des matériaux ont surfé

### sur la hausse des cours des matières premières.
Dans ce contexte le fonds enregistre une performance sur le mois de 3,77%, en surperformance face à son indice de référence (3,27%). La sélection au sein des secteurs de la consommation discrétionnaire (surpondération Kering), des financières (surpondération Société Générale) et de l’IT a contribué positivement à la performance relative du mois ; seul la sélection au sein du secteur de l’immobilier a contribué négativement.

### Depuis le 12 février, le fonds a pour indice de référence le SBF 120 (il avait auparavant pour indice de le CAC 40).