# Fund manager's report
Although last month the markets seemed to be envisaging a pivotal point in the trajectory of the US Federal Reserve’s monetary policy, at the Jackson Hole meeting in August the FED’s chairman reiterated his objectives in terms of fighting inflation. Consequently, the US yield curve, which had eased in July, rose sharply, while maintaining its inverted structure, with the 5-year yield rising well above 3%. In Europe, the rate curve followed a similar movement without inverting. The surge in gas prices, against the backdrop of the energy crisis, is hardly favourable to inflation expectations. The spectre of a shortage is even causing fears of production stoppages. In China, the ongoing property crisis combined with the “stop and go” policy aimed at managing the health crisis poses an additional risk to global growth. The gathering clouds are making the market rather nervous. The debate among monetary policymakers is expected to continue to fuel volatility for the rest of the year.
The dollar has increased against other currencies, notably the euro and the yen. Oil prices returned to around $90 per barrel.
From a style point of view, note that so-called “value” segments outperformed growth segments, which is reflected in sectoral performances. Finally, note that generally speaking, small caps suffered more than large caps.
Over the month, AWF Europe Ex-UK Microcap dropped and underperformed its benchmark index. The allocation effect and stock-picking both made a negative contribution to this underperformance. On the sectoral front, our overweight positioning in the IT and healthcare sectors weighed on performance; our underweight stance in the cyclical consumer goods sector proved beneficial.
Our stock-picking made a negative contribution, primarily in the healthcare sector with Basler, Integrum and Xvivo. Among the best performers, note Avio and Scandi Standard.
The principal detractors from performance included Integrum, which makes prostheses; the company reported its first quarter results for 2022. The company posted strong growth with an acceleration in the United States where Integrum has recruited new hospitals. On the strength of this success, the company has reinforced its sales teams and is planning to increase its marketing efforts in North America. The return to profit for the group is delayed by several quarters. The company benefits from a very solid balance sheet, enabling it to finance these investments.
Basler, which manufactures optical components used to improve industrial processes in the semiconductor, electronics and medical sectors, has published its results for the first half of the year. Growth was below analysts’ expectations due to disruptions in the Chinese market. Profitability is also affected by rising component costs, weak activity in China, and recent acquisitions that dilute operating margins.
Xvivo, a manufacturer of medical solutions used in surgical transplants, is suffering from investor withdrawals. The company is highly valued in the expectation that sales will accelerate in the coming years thanks to the extension of its products’ fields of application.
Scandi Standard, a chicken producer in the Nordic countries and Ireland, reported good quarterly figures. After being affected by bird flu and industrial problems in previous quarters, the company recorded an improvement in profitability, helped by higher prices at its clients.
In terms of movements, we reduced our positions in Bilendi, Bigben Interactive and Comer Industries. We increased our positions in Greenyard and EL.EN.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Alors que dès le mois dernier, les marchés semblaient envisager un pivot dans la trajectoire de la politique monétaire de la réserve fédérale américaine, le rendez-vous de Jackson Hole, fin août, a été l’occasion pour le directeur de la FED de rappeler ses objectifs en matière de lutte contre l’inflation. Dès lors, la courbe de taux américains qui s’était détendue en juillet est fortement remontée, tout en conservant sa structure inversée, le taux à 5 ans repassant très au-delà de 3%. En Europe, la courbe de taux a suivi un mouvement analogue sans pour autant qu’elle ne s’inverse. L’envolée des prix du gaz, sur fond de crise énergétique, n’est guère favorable aux anticipations d’inflation. Le spectre d’une pénurie fait même craindre des arrêts de production. En Chine, la crise immobilière qui sévit associée à la politique de « stop and go » de gestion de la crise sanitaire fait peser un risque supplémentaire sur la croissance mondiale. L’amoncellement de nuages a donc rendu le marché assez nerveux. Le débat auquel se heurtent les dirigeants des instances monétaires devrait continuer d’alimenter la volatilité d’ici la fin d’année.
Le dollar s’est renchéri par rapport aux autres devises, notamment l’euro et le yen. Le prix du baril de pétrole est pour sa part revenu sur des niveaux autour de 90 USD.
D’un point de vue style, on note une surperformance des compartiments dits « value » au détriment des compartiments de croissance, ce qui s’est reflété dans les performances sectorielles. Enfin, notons que d’une façon générale, les petites capitalisations boursières ont davantage souffert que les larges.
Sur le mois, AWF Europe Ex-UK Microcap a baissé et sousperforme son indice de référence. L’effet allocation ainsi que la sélection de valeurs contribuent négativement à cette sousperformance. Du côté sectoriel, notre surpondérations aux secteurs de l’IT, de la santé a pesé négativement alors que notre sous-pondération au secteur de la consommation cyclique a été bénéfique.
Notre sélection de titres a contribué négativement principalement dans les secteurs de la santé avec des valeurs Basler, Integrum et Xvivo. Parmi les meilleurs performeurs, l’ont peut citer Avio et Scandi Standard.
Parmi les principaux détracteurs, Integrum, fabricant de prothèses, a publié son premier trimestre 2022. La société affiche une forte croissance avec une accélération aux Etats-Unis où Integrum a recruté de nouveaux hôpitaux. Fort de ces succès, la société renforce ses équipes commerciales et envisage d’augmenter ses efforts marketings en Amérique du Nord. Le retour au profit pour le groupe se trouve décaler de plusieurs trimestres. La société bénéficie par ailleurs d’un bilan très solide lui permettant de financer ces investissements.
Basler, fabricant de composants optiques utilisés dans l’amélioration des process industriels dans les secteurs du semiconducteurs, de l’électronique ou du médical, a publié ses résultats pour le premier semestre. La croissance est en-dessous des attentes des analystes en raison des perturbations sur le marché chinois. La profitabilité est également
impacté par la hausse des coûts des composants, de la faible activité chinoise et des acquisitions récentes qui diluent la marge opérationnelle.
Xvivo, fabricant de solutions médicales utilisés lors de transplantation chirurgicale, subit les sorties d’investisseurs. La société est fortement valorisée dans l’attente d’une accélération de ses ventes pour les années à venir grâce à l’extension des domaines d’applications de ses produits.
Scandi Standard, producteur de poulets dans les pays nordiques et en Irlande, publie de bons chiffres trimestriels. Après avoir été impacté par la grippe du poule et des problèmes industriels sur les précédents trimestres, la société enregistre une amélioration de sa profitabilité, aidé par une hausse des prix chez ses clients.
En termes de mouvements, nous avons réduit notre position en Bilendi, Bigben Interactive et Comer Industries. Nous avons renforcé nos positions en Greenyard et EL.EN.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris