## Portfolio managers comments
July 2021 will be remembered as one of the worst months for Chinese equities (MSCI China -13.9% in EUR). The whole month was filled with non-stop regulatory initiatives starting with a cybersecurity investigation into the ride hailing company Didi, only days after its US listing. The latest panic selling was triggered by government moves to stop education companies from making profit out of marketing after-school tuition services for core school subjects, and from raising money through listings or other capital-related activities, with leading companies TAL and New Oriental down c.- 90% YTD. The whole ADR space sentiment took a hit again on top of further deterioration in US-China relations. We made a bold move to sell our entire position in TAL two months ago and it is now proved to be a wise decision despite the loss made at that time. Behind all these drastic actions, we believe China is carrying out a significant strategic change for its economy (and capital markets) that happens probably only every 30-40 years (last time in the early 80s). A thorough understanding of Chinese politics has been always vital for making investments in this country. And certainly this is ever more relevant at this turning point. Despite dampened near term investor sentiment, we reassert our confidence on China and believe there will be even more investment opportunities ahead across more sectors. Hence, we have been adjusting our portfolio since a while. We have also deliberately maintained a good level of cash for further deployment once we see opportunities, especially during the market volatility.
In July, the fund was down by -11.65% vs. -13.49% for its benchmark MSCI China 10/40. Sungrow Power Supply had a blow-out month with its share up +46% (in EUR), mainly due to strong overseas demand where it has been gaining market share (27% global market share in inverters in 2020) and Chinese government’s supportive measures in promoting energy storage solutions (ESS) where Sungrow will benefit as an early mover. Despite a slower year for solar installations in China this year due to module ASP hikes, 80% of the company’s solar inverter capacity will be shipped overseas where demand is much more resilient. Also it is important to highlight that the company enjoys demand from new capacity in both solar and wind. Hong Kong Exchanges & Clearing delivered a resilient performance (+7%) againt such difficult market conjuncture. It is clearly a direct beneficiary to the increasing separation between the American and Chinese capital markets.
On the other hand, without surprise, Internet stocks and ADRs are the biggest losers of the month (Meituan, Pinduoduo, Bilibili, GDS, Niu among the mostly hit). We continue to reduce positions in Internet as we see a substantial degree of uncertainty over what the regulatory tightening means both for future net income margins and revenue growth for the affected sectors and stocks. Meanwhile, we remain prudent on the ADR positions not affected by the recent news flow (<6% of the fund) despite attractive valuations. We are also vigilant on local consumption (reflected in the share price performance of the whole sector), as the resurgence of Covid cases and the uncertainty brought by the Delta variant have delayed the consumption recovery in the country. This trend may last for a while despite our confidence on Chinese government in avoiding a second outbreak based on their excellent track record during the first one back early last year.
During the month, we have participated as a cornerstone investor in the IPO of Kindstar Globalgene Technology on Hong Kong Stock Exchange, a leading independent esoteric (high value added) clinical testing service provider in China with the most comprehensive testing menu covering over 3500 items and a >40% market share in hematology, a specialty area with particularly high entry barrier. The company will be a significant beneficiary from increasing demand for healthcare services from an aging population and growing health awareness in an emerging country where advanced diagnosis penetration remains low. Also we introduced a position on Estun Automation, the largest domestic industrial robot maker. It will benefit from both increasing labor shortage due to unfavorable demographic trend and market share gains from international competitors thanks to import substitution trend. Its successful turnaround of Cloos, the global market leader in arc welding robots that Estun acquired in 2019, is adding further momentum to its business. Finally, we decided to exit from our small position on Wuxi Biologics due to the extremely stretched valuation while we maintain our position on its sister company Wuxi Apptec, which remains one of the top positions within the portfolio.
Text completed on 19/08/2021.
Matthieu Belondrade
YingYing Wu,CFA
Zhang Zhang

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Commentaire de gestion
Le mois de juillet 2021 restera dans les mémoires comme l'un des pires mois pour les actions chinoises (MSCI China - 13,9% en EUR). Tout le mois a été marqué par des initiatives réglementaires incessantes, à commencer par une enquête sur la cybersécurité de la société de transport par taxi Didi, quelques jours seulement après son introduction en bourse aux États-Unis. Le dernier vent de panique a été déclenchée par les mesures gouvernementales visant à empêcher les entreprises du secteur de l'éducation de faire des bénéfices en commercialisant des services de cours après l'école pour les matières scolaires de base, et de lever des fonds par le biais de cotations ou d'autres activités liées au capital, les principales entreprises TAL et New Oriental ayant perdu environ 90 % depuis le début de l'année. L'ensemble de l'espace ADR a de nouveau été touché par la détérioration des relations entre les États-Unis et la Chine. Nous avons pris la décision audacieuse de vendre la totalité de notre position dans TAL il y a deux mois et cette décision s'est avérée judicieuse malgré la perte subie à l'époque. Derrière toutes ces actions drastiques, nous pensons que la Chine est en train d'opérer un changement stratégique important pour son économie (et ses marchés de capitaux) qui ne se produit probablement que tous les 30-40 ans (la dernière fois au début des années 80). Une compréhension approfondie de la politique chinoise a toujours été essentielle pour réaliser des investissements dans ce pays. Et cela est certainement encore plus pertinent à ce moment charnière. Malgré la baisse du moral des investisseurs à court terme, nous réaffirmons notre confiance dans la Chine et pensons qu'il y aura encore plus d'opportunités d'investissement à venir dans de nombreux secteurs. Nous avons donc ajusté notre portefeuille depuis un certain temps. Nous avons aussi délibérément maintenu un bon niveau de liquidités pour un déploiement ultérieur lorsque nous verrons des opportunités, en particulier pendant la volatilité du marché.
Sungrow Power Supply a connu un mois exceptionnel avec une hausse de 46% de son action (en EUR), principalement en raison de la forte demande à l'étranger où elle a gagné des parts de marché (27% de part de marché mondiale dans les onduleurs en 2020) et des mesures de soutien du gouvernement chinois pour promouvoir les solutions de stockage d'énergie (ESS) dont Sungrow bénéficiera en tant que pionnier. Malgré un ralentissement des installations solaires en Chine cette année en raison de la hausse de l'ASP des modules, 80 % de la capacité des onduleurs solaires de la société sera expédiée à l'étranger où la demande est beaucoup plus résiliente. Il est également important de souligner que la société bénéficie de la demande de nouvelles capacités dans les secteurs solaire et éolien. Hong Kong Exchanges & Clearing a réalisé une performance résiliente (+7%) dans une conjoncture aussi difficile. Elle est clairement un bénéficiaire direct de la séparation croissante entre les marchés de capitaux américains et chinois.
D'autre part, sans surprise, les valeurs Internet et les ADRs sont les plus grands perdants du mois (Meituan, Pinduoduo, Bilibili, GDS, Niu parmi les plus touchés). Nous continuons à réduire les positions sur Internet car nous constatons un degré d'incertitude important quant aux conséquences du renforcement de la réglementation sur les marges de revenu net et la croissance des revenus des secteurs et des valeurs concernés. Parallèlement, nous restons prudents sur les positions ADR non affectées par le récent flux de nouvelles (<6% du fonds) malgré des valorisations attractives. Nous sommes également vigilants sur la consommation locale (reflétée dans la performance du cours des actions de l'ensemble du secteur), car la résurgence des cas de Covid et l'incertitude apportée par le variant Delta ont retardé la reprise de la consommation dans le pays. Cette tendance pourrait durer un certain temps, malgré notre confiance dans le gouvernement chinois pour éviter une seconde épidémie, compte tenu de son excellent bilan lors de la première épidémie au début de l'année dernière.
Au cours du mois, nous avons participé en tant qu'investisseur principal à l'introduction en bourse de Kindstar Globalgene Technology à la Bourse de Hong Kong, un fournisseur indépendant de services de tests cliniques ésotériques (à haute valeur ajoutée) de premier plan en Chine, avec le menu de tests le plus complet couvrant plus de 3 500 articles et une part de marché de plus de 40 % en hématologie, un domaine spécialisé où la barrière d'entrée est particulièrement élevée. La société sera un bénéficiaire important de la demande croissante de services de santé de la part d'une population vieillissante et de la sensibilisation croissante à la santé dans un pays émergent où la pénétration des diagnostics avancés reste faible. Nous avons également introduit une position sur Estun Automation, le plus grand fabricant national de robots industriels. Il bénéficiera à la fois de la pénurie croissante de main-d'œuvre due à une tendance démographique défavorable et des gains de parts de marché des concurrents internationaux grâce à la tendance à la substitution des importations. Le redressement réussi de Cloos, le leader mondial du marché des robots de soudage à l'arc qu'Estun a acquis en 2019, donne un nouvel élan à son activité. Enfin, nous avons décidé de sortir de notre petite position sur Wuxi Biologics en raison de la valorisation extrêmement tendue tandis que nous maintenons notre position sur sa société sœur Wuxi Apptec, qui reste l'une des meilleures positions du portefeuille.
Achevé de rédiger le 19/08/2021.
Matthieu Belondrade
YingYing Wu,CFA
Zhang Zhang