##### Management policy Main acquisitions:
CNH Industrial (Italy, industrial sector): a company specialising in the manufacture/marketing of agricultural vehicles. We believe that the valuation does not take into account the medium-term growth potential associated with the new agricultural cycle – increased demand for replacement tractors, improved price/mix (new technologies/automation) – and the consolidation of the recent acquisition of Raven (sales/cost synergies and expansion in Europe/South America).
OMV (Austria, energy sector): a company specialising in the production/marketing of oil, gas and chemicals. We believe that the valuation does not take into account the medium-term potential for cash flow generation following the consolidation of petrochemical company Boréalis (>€2.5bn p.a., i.e. >15% of the market capitalisation at the time of purchase). This capacity for cash flow generation, together with the company's low level of indebtedness, will make it possible to further increase the level of dividends distributed. Lastly, its integrated business model enables it to withstand cyclical variations.
Remy Cointreau (France, non-discretionary consumer goods sector): a company specialising in the production/marketing of cognac and other liqueurs/spirits. We believe that the valuation does not take into account the potential for rapid post-COVID recovery in China/US as well as the prospects for profit growth over the medium term (+15% per year by 2030). Since 2019, the management team has implemented a marketing investment strategy to gain market share while at the same time improving the product mix with an accretive effect on margins.
Mediobanca (Italy, banking sector): an investment bank specialising in financial advice, consumer credit and asset management in Italy. We believe that the valuation (dividend yield of more than 7%) does not take into account the medium-term potential for profit and dividend growth, the ability to control risk and operational costs and the surplus of available capital (€1bn–1.5bn p.a., i.e. >15% of capitalisation).
UPM (Finland, materials sector): a company specialising in the manufacture/sale of pulp and cardboard packaging. We believe that the valuation does not take into account the potential to accelerate the growth of volumes and profits associated with the strategy of increasing production capacities (+50% by 2024 – new plant in Uruguay) at competitive costs and in a global market where supply still cannot meet demand.

Translation (ENFR, 2022-03-31):
###### Politique de gestion Principaux achats:
CNH Industrial (Italie, secteur industriel) : société spécialisée dans la production/commercialisation de véhicules agricoles. Nous estimons que la valorisation ne prend pas en compte le potentiel à moyen terme de croissance lié au nouveau cycle agricole - hausse de la demande de renouvellement des tracteurs, amélioration du prix/mix (nouvelle technologies / automatisation) – et à l’intégration de la nouvelle acquisition Raven (synergies de ventes/coûts et expansion en Europe/Amérique du Sud).
OMV (Autriche, secteur de l’énergie) : société spécialisée dans la production/commercialisation de pétrole, gaz et produits chimiques. Nous estimons que la valorisation ne prend pas en compte, suite à l’intégration de Boréalis (pétrochimie), le potentiel à moyen terme de génération flux de trésorerie (>2.5mds€ pa, soit >15% de la capitalisation boursière au moment de l’achat). Cette capacité à générer du « cash-flow » ainsi que le faible niveau d’endettement permettront de continuer d’accroitre le niveau de dividende distribué. Enfin, son modèle intégré lui permet d’être résilient durant les cycles.
Remy Cointreau (France, secteur de la consommation non discrétionnaire) : société spécialisée dans la production/commercialisation de Cognac et autres liqueurs/spiritueux. Nous estimons que la valorisation ne prend pas en compte le potentiel de rebond rapide post covid en Chine/US ainsi que les perspectives de croissance des profits à moyen terme (+15% par an d’ici 2030). L’équipe dirigeante a mis en place depuis 2019 une stratégie d’investissement en marketing permettant de gagner des parts de marché tout en améliorant le mix produit avec un effet relutif sur les marges.
Mediobanca (Italie, secteur bancaire) : banque d’affaires spécialisée dans le conseil financier, le crédit à la consommation et la gestion d’actifs en Italie. Nous estimons que la valorisation (rendement en terme de dividendes de plus de 7%) ne prend pas en compte le potentiel à moyen terme de croissance des profits et des dividendes, la capacité de contrôle des coûts du risque et opérationnels ainsi que le surplus de capitaux disponibles (1-1.5mds pa, soit >15% capitalisation).
UPM (Finlande, secteur des matériaux) : société spécialisée dans la fabrication/vente de de pâte à papier et d’emballages en carton. Nous estimons que la valorisation ne prend pas en compte le potentiel d’accélération de la croissance des volumes et profits lié à la stratégie d’augmentation des capacités de productions (+50% d’ici 2024 – nouvelle Usine en Uruguay) à des coûts compétitifs et dans un marché mondial où l’offre reste insuffisante par rapport à la demande.