# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets were in negative territory until the last days of the month when they rebounded. The MSCI World TR Net ended the month roughly flat (+0.12%). The US equity markets followed the same route with a slight positive performance of 0.13% for S&P 500, though the Nasdaq lost 1.66%. Higher inflation has started to translate into lower economic activity in the US and in China, shifting investor worries to slowing economic growth and rising bond yields. In China, economic activity has also been hurt by the zero-Covid policy, which led to lower industrial output and to the lowest consumer spending since the pandemic started. The easing of some of the restrictions at the end of the month helped the market rebound and the MSCI China index ended May up 1.18% while the MSCI Emerging Markets index finished 0.44% higher. Central banks continued to be firmly focused on tackling inflation and acted accordingly, with both the Fed and the BOE raising rates. The ECB tone has also now turned hawkish, with rates hikes expected in July, which could move them into positive territory as soon as Q4 of this year. As the war in Ukraine continues, the EU has compromised on a ban of seaborne Russian oil imports after lengthy negotiations amongst members, notably with Hungary who is heavily dependent on Russian oil. The MSCI Europe Index lost 0.78% over the month. The Q1 earnings season ended this month, seeing lower to negative earnings surprises and a continuous degradation of net income margins – a testimony to the deteriorating economic outlook. In terms of style, Value stocks outpaced and Low Volatility, Growth and Quality stocks performed negatively. Among industries, Energy, Semiconductors and Telecommunication were the leading sectors, but Households Products, Real Estate and Food Retailing decreased the most.
In May, the fund decreased by -0.76% (in USD terms), underperforming its benchmark by 88bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD gained 0.12%. The fund records a negative YTD performance of -9.00%, strongly outperforming its benchmark by 383bp.
From an industry group point of view, both stock selection and allocation detracted. Our selection in Technology (26bp) and Automobiles (31bp) generated relative gains. Our stock selection in Phar- maceuticals (-27bp) and Capital Goods (-18bp) penalised the relative performance. The overweight in Telecommunication (42bp) and underweight in Software (9bp) contributed the most to relative performance. On the contrary, the overweight in Food Retailing (-41bp) and the underweight in Energy (-50bp) detracted the most.
From a country perspective, both stock picking and allocation detracted. Our stock selection in Taiwan (28bp) and Germany (8bp) produced relative gains. Our selection in the United States (-55bp) and China (-23bp) underperformed. Overweight in Japan (7bp) and underweight in India (10bp) proved fruitful. However overweight in Switzerland (-24bp) and Singapore (-11bp) affected negatively the relative performance.
Overweight of HON HAI PRECISION INDUSTRY (22bp), a technology company was the largest contributor to excess returns. Overweight of WALMART INC, a food retailing was the top detractor from excess returns (-36bp).

Translation (ENFR, 2022-05-31):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les marchés actions internationaux ont clôturé le mois dans le rouge jusqu’au dernier jour du mois où ils ont rebondi. L’indice MSCI World TR Net a clôturé le mois pratiquement inchangé (+0,12%). Les marchés actions américains ont suivi la même trajectoire avec une performance légèrement positive de 0,13% pour le S&P 500, mais le Nasdaq abandonne 1,66 %. L’accélération de l’inflation a commencé à se traduire par un ralentissement de l’activité économique aux États-Unis et en Chine, faisant ainsi basculer les inquiétudes des investisseurs vers un ralentissement de la croissance économique et une hausse des rendements obligataires. En Chine, l’activité économique a également été affectée par la politique zéro Covid, qui a entraîné une baisse de la production industrielle et des dépenses de
consommation au plus bas depuis le début de la pandémie. L’assouplissement de certaines restrictions en fin de mois a favorisé le rebond du marché et l’indice MSCI China a terminé le mois en hausse de 1,18% tandis que l’indice MSCI Emerging Markets a terminé en hausse de 0,44%. Les banques centrales sont restées résolument soucieuses de lutter contre l’inflation et ont agi en conséquence, la Fed et la BOE ayant relevé leurs taux. Le ton de la BCE est désormais devenu offensif, avec des hausses de taux attendues en juillet, ce qui pourrait les placer en territoire positif dès le T4 de cette année. Alors que la guerre en Ukraine se poursuit, l’UE a compromis sur l’interdiction des importations de pétrole russe en mer après de longues négociations entre ses membres, notamment avec la Hongrie, qui est fortement dépendante du pétrole russe. L’indice MSCI Europe a perdu 0,78% sur le mois. La période de publication des résultats du T1 s’est terminée ce mois-ci, avec des surprises moins bonnes que prévu en termes de bénéfices et une dégradation continue des marges nettes de revenus. En termes de style, les actions value ont surperformé les actions à faible volatilité et croissance alors que les actions qualité ont performé négativement. Parmi les industries, l’énergie, les semi-conducteurs et les télécommunications ont été les secteurs les plus performants, mais ce sont les produits ménagers, l’immobilier et la distribution alimentaire qui ont le plus reculé. Le fonds a reculé de -0,76% (en USD) en mai, sous-performant son indice de 88 pb (en USD). L’indice MSCI AC World Daily TR Net USD a progressé de 0,12%. Le fonds enregistre une performance négative de -9,00% depuis le début de l’année, surperformant fortement son indice de 383 pb. Sur le plan sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif. Notre sélection dans la technologie (26 pb) et l’automobile (31 pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection de titres dans la pharmacie (-27 pb) et les biens d’équipement (-18 pb) a pénalisé la performance relative. La surpondération des télécommunications (42 pb) et la sous-pondération des logiciels (9 pb) ont le plus contribué à la performance relative. En revanche, la surpondération de la distribution alimentaire (-41 pb) et la sous-pondération de l’énergie (-50 pb) ont le plus pesé sur la performance.
Sur le plan géographique, la sélection de valeurs et l’allocation ont eu un impact négatif. Notre sélection de titres à Taïwan (28 pb) et en Allemagne (8 pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection aux Etats-Unis (-55 pb) et en Chine (-23 pb) a sous-performé. La surpondération du Japon (7 pb) et la sous-pondération de l’Inde (10 pb) se sont avérées fructueuses. La surpondération de la Suisse (-24 pb) et de Singapour (-11 pb) a toutefois pesé sur la performance relative.
La surpondération de HON HAI PRECISION INDUSTRY (22 pb), une société technologique, a été à l’origine de la principale contribution positive à la surperformance. La surpondération de WALMART INC, une chaîne de distribution alimentaire, a été le principal frein à la surperformance (-36 pb).