## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
Eurozone equity markets remained on the ascendency in November, supported by hopes of slower monetary tightening. Although still high, inflation seems to have peaked on both sides of the Atlantic. This allowed central banks to reassure investors by spreading the message of more gradual monetary tightening, bringing interest rates down during the month. Meanwhile, businesses continued to generate solid operational performance, and remain fairly optimistic for the months ahead. This situation benefited the technology and consumer discretionary sectors in particular, whereas the telecommunications, healthcare and consumer staples sectors underperformed.
The sub-fund performed in line with its benchmark index over the month. The main positive sources were Siemens Energy and Alstom, whose announcements reassured investors about order books and cash flows respectively. ING and Intesa Sanpaolo also contributed, with their quarterly figures starting to reflect higher interest rates. Rexel and Sodexo were among the heaviest drags after their recent surge, despite also publishing strong quarterly results.
The sub-fund maintained its AAA- ESG rating in November. We spoke to ArcelorMittal in particular. Unlike other European steelmakers, the group does not have any CO2 emission reduction target confirmed by SBTi, despite bold ambitions in this area. As the group is involved in mining operations upstream, there is no appropriate model as yet. Repsol, with whom we also spoke during the month, also mentioned the problems in establishing a science-based model for petroleum groups. This dialogue reveals the difficulty and limitations of a purely scientific model and actually highlights the importance of engaging with emitters to support them in their carbon reduction plans.
During the month we closed our position in Philips, which still shows little sign of emerging from the crisis after a product recall for its respirators. However, we strengthened our position in Grifols.

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Les marchés actions de la zone euro ont poursuivi leur progression au mois de novembre, soutenus par les espoirs de ralentissement du rythme du resserrement monétaire. Bien qu’encore élevée, l’inflation semble en effet avoir atteint des points hauts de part et d’autre de l’Atlantique. Ceci a permis aux Banques centrales de rassurer les investisseurs en diffusant le message d’un resserrement monétaire plus graduel, ce qui a entraîné une détente sur les taux d’intérêt au cours du mois. Dans le même temps, les entreprises continuent d’afficher des performances opérationnelles solides et restent raisonnablement optimistes pour les mois à venir. Ce contexte s’est révélé favorable aux secteurs de la technologie et de la consommation discrétionnaire en particulier, tandis que les secteurs des télécommunications, de la santé et des biens de consommation non cyclique ont sous-performé.
Le compartiment affiche une performance en ligne avec son indice de référence sur le mois. Les principaux contributeurs positifs sont Siemens Energy et Alstom, dont les publications ont rassuré les investisseurs sur respectivement les niveaux de commandes et la génération de cash-flow. De même ING et Intesa Sanpaolo ont contribué favorablement, leurs publications trimestrielles commençant à refléter la remontée des taux d’intérêt. Citons parmi les principaux contributeurs négatifs Rexel et Sodexo qui ont contribué négativement après leur récente surperformance boursière malgré de solides publications trimestrielles également.
Le compartiment a maintenu sa notation ESG à AAA- au mois de novembre. Nous avons notamment dialogué avec ArcelorMittal. A l’inverse d’autres aciéristes européens, le groupe ne dispose pas d’objectif de réduction de ses émissions de CO2 validé par le SBTi malgré des ambitions importantes en la matière. Le groupe étant intégré en amont avec ses opérations minières, il n’existe pas de modèle approprié à ce jour. Repsol, avec qui nous avons également dialogué au cours du mois nous a également présenté les difficultés à définir un modèle scientifique pour les groupes pétroliers. Ces dialogues mettent en évidence la difficulté et les limites de modèle purement scientifiques et soulignent par contraste l’importance de s’engager auprès des émetteurs pour les accompagner dans leurs projets de réduction d’émissions.
Au cours du mois nous avons soldé notre position en Philips qui tarde à offrir une perspective de sortie de crise dans le cadre de sa campagne de rappel de respirateurs. Nous avons renforcé notre position en Grifols en contrepartie.