# MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
Of the securities representing over 1% of the portfolio, the strongest performances came from APONTIS (Germany, health care), Tobii Dynavox (Sweden, technology) and Kitron (Norway, industrials). Conversely, the worst performers were Bilendi (France, media), Seri Industrial (Italy, industrials) and NCAB (Sweden, technology).
This month, we wish to take a closer look at the Thermador group, a French leader in the distribution of accessories and equipment for the circulation of fluids in the construction and industrial sectors. The group is positioned in four segments, most of which are driven by a number of structural trends: fluid circuits in construction (49% of sales, with heat pumps in particular) and industrials (23%, valves, fittings, etc.); domestic pumps (19%; watering, irrigation, water supply to individual houses, swimming pools, etc.) and heavy equipment (9%; compressors, high-pressure cleaners, generators, etc.). The group has also experienced strong development in recent years, with organic growth supplemented by M&A, turnover (EUR 554 million) up 50% since 2019 and net profit (EUR 59 million) up more than 80%.
As for 2023, the group has adopted – as usual – a rather cautious view of its prospects in view of the announced drop in new housing starts, persistent inflation (which will result in an average price increase of more than 4%) and, more generally, a difficult year in the consumer sector due to the pressure on purchasing power. Nevertheless, Thermador still aims to increase its revenue by an average of 7% each year, and it should be remembered that external growth picked up again in 2022 with the acquisition of DPI, a specialist in plastic pipes (sheaths, tubes, drains, fittings, etc.) for wet and dry networks. The group will thus achieve EUR 60 million in revenue over the whole year (more than 10% of 2022 turnover) and will enable Thermador to address the public works segment. Given its still-favourable financial position (net debt of EUR 30 million, i.e. leverage of less than 0.4x), the group clearly has the financial means to pursue this inorganic development strategy.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Parmi les valeurs représentant plus de 1% du portefeuille, les meilleures performances ont concerné APONTIS (Allemagne, Santé), TOBII DYNAVOX (Suède, Technologie) et KITRON (Norvège, Industrie). A l’inverse, les moins bonnes performances sont à chercher du côté de BILENDI (France, Media), SERI INDUSTRIAL (Italie, Industrie) et NCAB (Suède, Technologie).
Notre focus du mois porte sur le groupe THERMADOR, un des leaders français de la distribution d’accessoires et matériels pour la circulation des fluides dans le bâtiment et l’industrie. Le groupe est positionné sur 4 segments dont la plupart sont portés par un certain nombre de tendances structurelles : circuit des fluides dans le bâtiment (49% du CA, avec notamment les pompes à chaleur) et l’industrie (23%, vannes, clapets, raccords..) ; pompes domestiques (19% ; arrosage, irrigation, alimentation en eau de maisons individuelles, piscine…) et gros outillages (9% ; compresseurs, nettoyeur haute pression, groupe électrogènes…). Le groupe a d’ailleurs connu un fort développement ces dernières années, avec une croissance organique complétée par du M&A avec un CA (554M€) en hausse de 50% depuis 2019 et un résultat net (59M€) en progression de plus de 80%.
En ce qui concerne 2023, le groupe a adopté, comme de coutume, une vision assez prudente de ses perspectives au regard de la baisse annoncée des mises en chantier de logements neufs, d’une inflation persistante (qui va se traduire par une hausse de prix moyenne supérieure à 4 %) et plus généralement d’une année difficile dans l’activité grand public du fait de la pression sur le pouvoir d’achat. Pour autant, THERMADOR ambitionne toujours de faire progresser son CA de 7% en moyenne chaque année et il convient de rappeler que 2022 a été l’occasion de renouer avec la croissance externe avec me rachat de DPI spécialiste des canalisations plastiques (gaines, tubes, drains, raccords, etc.) pour les réseaux humides et secs. Le groupe va ainsi contribuer pour 60M€ de CA en année pleine (plus de 10% du CA 2022) et permet à THERMADOR d’adresser désormais le segment des travaux publics. Compte tenu d’une situation financière qui reste très favorable (dette nette de 30M€ soit un levier inférieur à 0.4x, le groupe dispose très clairement des moyens financiers nécessaires pour poursuivre cette stratégie de développement inorganique.