## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
The Euro Zone equity markets fell sharply in September. The escalation of the conflict in Ukraine, marked by the annexation of new territories by Russia, as well as central bank policies to contain inflation have made the prospect of recession more likely. The Euro Zone consumer price index in September posted a 10% YoY increase, leading the European Central Bank to raise its key rates by 75 basis points, ahead of further increases. This environment proved to be favourable for the financial sectors and consumer staples. Conversely, the telecoms, technology and construction sectors underperformed.
In this context of renewed risk aversion, the sub-fund performed in line with its benchmark index in September. One of the main positive contributors to performance was Unicredit, which announced that its 2022 and 2023 performance guidance would be revised upwards thanks to the rise in interest rates. Publicis and Sodexo also boosted performance this month. Conversely, Grifols, Siemens Energy and Alstom weighed on performance.
We spoke this month with Kering about its ESG issues and the group’s sourcing policy in particular. In an industry where the supply of textiles and skins is controversial, Kering has drafted publicly available standards for all its suppliers, which obliges them not only to comply with it but also to impose it on their own suppliers. This policy thus enables the group to trace its entire supply chain back to the raw material. In this context, Kering has initiated programs with its own engineers who support breeders and extractors of raw materials in order to apply regenerative production methods that do not reduce environmental capital. At the same time, Kering is working with start-ups to develop alternative materials such as bio-sourced leather. These initiatives, many of which are carried out in collaboration with other industry players, may lead Kering to re-internalise certain stages of its production process, thereby illustrating how ESG is redefining the very scope of its business activity.
The sub-fund maintained its AAA- rating in September.
We opened positions in UCB and Henkel during the month. The Belgian pharmaceutical laboratory, UCB, is trading at a significant discount following the delay in one of its products getting approval in the US. The filing of a revised and corrected application by the end of the year should allow its launch in 2023 and provide better visibility on UCB's performance. Henkel, meanwhile, has encountered difficulties in recent years in its consumer product activities, generating a significant valuation discount. The ongoing consolidation of these activities and the upcoming disposals of underperforming assets will enable the group to improve its operating performance. In exchange, we sold our position in Bouygues, which offered less upside potential.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Les marchés actions de la zone euro ont nettement reculé au mois de septembre. L’intensification du conflit ukrainien, marquée par l’annexion de nouveaux territoires par la Russie, de même que les politiques des Banques centrales pour endiguer l’inflation ont renforcé les perspectives de récession. L’indice des prix à la consommation en zone euro en septembre affiche une hausse de 10% sur un an, conduisant la Banque Centrale Européenne à relever ses taux directeurs de 75 points de base, préalable à d’autres hausses à venir. Cet environnement s’est avéré favorable aux secteurs des financières ainsi qu’aux biens de consommation non cyclique. A l’inverse, les secteurs des télécommunications, de la technologie et de la construction ont sous-performé.
Dans ce contexte de regain d’aversion au risque, le compartiment affiche une performance en ligne avec celle de son indice de référence au mois de septembre. Citons parmi les principaux contributeurs positifs à la performance Unicredit qui a annoncé que ses performances 2022 et 2023 seraient revues en hausse grâce à la remontée des taux d’intérêt. Publicis et Sodexo ont également soutenu la performance ce mois-ci. A contrario, Grifols, Siemens Energy et Alstom ont pesé sur la performance.
Nous nous sommes entretenus ce mois-ci avec Kering de ses enjeux ESG et en particulier de la politique d’approvisionnement du groupe. Dans une industrie où l’approvisionnement en textiles et peaux est sujet à controverses, Kering a rédigé un cahier des charges publiquement disponible destiné à l’ensemble de ses fournisseurs, qui les oblige non seulement à s’y conformer mais également à l’imposer à leurs propres fournisseurs. Cette politique permet ainsi au groupe de remonter l’intégralité de sa chaine d’approvisionnement jusqu’à la matière première. Dans ce cadre, Kering a initié des programmes avec ses propres ingénieurs qui accompagnent les éleveurs et extracteurs de matières premières afin d’appliquer des méthodes de production régénérative qui n’amputent pas le capital environnemental. En parallèle, Kering travaille avec des start-ups au développement de matériaux alternatifs tels que des cuirs biosourcés. Ces initiatives, dont plusieurs sont menées en collaboration avec d’autres acteurs de l’industrie, peut amener Kering à réinternaliser certaines étapes de son processus de production, illustrant par là-même la manière dont l’ESG redéfinit jusqu’au périmètre d’activité des entreprises.
Le compartiment a maintenu sa notation AAA- au mois de septembre.
Au cours du mois nous avons initié des positions en UCB et Henkel. Le laboratoire pharmaceutique belge affiche une décote de valorisation importante consécutive au retard d’homologation d’un de ses produits aux Etats-Unis. Le dépôt d’un dossier revu et corrigé d’ici la fin d’année devrait permettre son lancement en 2023 et offrir une meilleure visibilité sur les performances d’UCB. Henkel a pour sa part rencontré des difficultés ces dernières années sur ses activités de produits de consommation qui ont généré une importante décote de valorisation. Le regroupement en cours de ces activités et les cessions à venir d’actifs sous-performants permettront au groupe d’améliorer ses performances opérationnelles. En contrepartie nous avons soldé notre position en Bouygues qui offrait moins de potentiel de revalorisation.