# Management commentary
### Engagement strategy
The main news about responsible and sustainable development concerned the environment, with the announcement of an ambitious European Commission plan to put the European Union on the path to reducing greenhouse gas emissions by 55% by 2030. In summer, in addition to the half-yearly earnings results, shareholder and company dialogue often focuses on governance matters. Equally important, eighteen "additional" meetings have been held since the end of June.
At its general meeting on 28 July, Alstom completed the last stage of the buyout of its Canadian competitor Bombardier. As a result Alstom has become the global leader in trains. La Caisse des Dépôts et des Placements du Québec, now the group's largest shareholder, chosen to be represented by an experienced entrepreneur: Serge Godin, founder of the Canadian IT company CGI. This choice brought in the external and pragmatic eye of this new shareholder, complementing the skills of the existing board.

### The fund's engagement activity in July essentially concerned the theme of governance, including discussions with companies like Seb and Sodexo.
In the case of Seb the discussions before the Extraordinary General Meeting concerned two of the resolutions proposed: one about the board of directors' request to dismiss one of the directors (in this case a dissident family shareholders entity of the managing family holding company), the other about the proposal by the manager of this entity to be appointed director on a personal basis if the entity were dismissed. After consulting the board members one by one, and the family branch threatened by dismissal, Amundi decided to vote against these two resolutions in the family conflict; this conflict has no impact on the Seb Group's strategy on which the whole of the family agrees. Voting against the resolution proposed by the board of directors also echoed Amundi's negative vote at the previous General Meeting on the management remuneration policy, considered insufficiently transparent, and the introduction of anti- takeover measures not favourable to minorities.

### In the case of Sodexo, the discussions concerned Amundi's doubts about the reasons for and terms of the decision to dismiss the managing director, in order to ensure that the

### consequences on the group's operations are minimised before a large part of its activities reopen.

### Market context

### The equity markets rose for the sixth month in a row, buoyed by a quarterly earnings season above consensus expectations. However, the rise of equities slowed and became more selective.
The markets experienced sessions showing moments of weakness, when the rise of infections linked to the delta variant led to fears of a fourth wave and its disruptive effects on normalisation in action almost everywhere. In Europe, despite the progress of the vaccination campaigns, each country has responded differently to this possible fourth wave. The British government decided to lift all legal restrictions on social activity in the whole country on 19 July. Conversely, several EU countries introduced new restrictions, at the national level as in the Netherlands, or the local level in Catalonia. Finally, several governments (France, Italy) also took measures to encourage citizens to be vaccinated, via compulsory vaccination for certain jobs or the "health pass" required for certain activities.
These new restrictions have not yet had an effect on the Eurozone activity indicators. Inflation remained limited in July and the European Commission considered that the level is set to reach +1.9% for 2021 and +1.4% for 2022, which also reassured the markets. Eurozone second quarter growth was +2.0% compared to the first quarter while the consensus expected
+1.5%. A sign of normalisation, on Friday the ECB confirmed that from the end of September the restrictions on banks distributing dividends or share buybacks would be lifted. In Europe, the materials sector, buoyed by inflation, rose, followed by real estate and technology. Conversely, energy (with a generally stable barrel), banks and distribution remained in the red.

### Portfolio performance

### In this context of a bullish market the portfolio underperformed its benchmark, the CAC All Tradable.
In addition to the lack of positions on securities which rose significantly (e.g. Dassault Systemes, Cap Gemini, ArcelorMittal, Saint Gobain), the poor performance by some stocks, for various reasons, had a negative effect. The portfolio was penalised by Alstom's poor performance – at its investor event on the acquisition of Bombardier, it announced new costs linked to this merger. In the end this event, expected to reassure the market, only increased uncertainties about the company's ability to normalise its earnings results quickly. Carrefour significantly underperformed, for no particular reason, while the group published good mid-year earnings results at the very end of the month. Sodexo also made a negative contribution, after its Managing Director was dismissed and with the latest uncertainties linked to the health crisis causing fears about the pace of reopening. Atos also made a negative contribution after its annual targets were lowered.

### The portfolio also benefited from good performance by Airbus, Schneider and STMicroelectronics following excellent results.

### Portfolio movements
The main movements during the month included bringing Sodexo into the portfolio; it operates in collective catering, facilities management, personal services and card and cheque activities. The company is expected to benefit from the markets sensitive to the reopening of vaccinated economies (e.g. education, government, companies). Sodexo is set to recover a good level of growth and we feel that the potential improvement in the return is attractive. We also adopted a position on Spie, specialising in electrical, mechanical and climate engineering, energy and communication networks; it is expected to benefit from the stimulus plans and be a player in the energy transition, but where we are also expecting profits to rise again.
Additionally. we sold off our positions on Elis due to further uncertainties about the pace of recovery of the hotel industry. We sold Eiffage in order to increase Vinci, a more solid competitor in construction and concessions. Finally, the position on Atos was sold off, following the profit warning and ongoing governance problems.

### Outlook and strategy
The good half-year corporate earnings results overall rekindled the market's bullish tendency, combined with good news about capital distribution and upwards revision of profits per share. Cyclical stocks provided most of the positive surprises, especially in Europe, with financials and energy.

### In Europe, the outlook for the rest of the year is still positive as companies have improved or maintained their forecasts

### These good results provide fundamental support to equities in view of the growing macroeconomic concerns, considering that the economic indices are at a peak.
Many things could negatively affect the markets: the new Chinese regulations, inflation, whether or not the infrastructure plan is ratified in the United States or a negative development in spread of the delta variant.
In this context, the portfolio has maintained a balanced position resulting from a choice of stocks which we feel has an attractive combination of fundamentals and extra-financial analysis. The portfolio's composition is also based on companies' commitment to adopting ESG best practices, leading to a portfolio with an ESG score above 80% of the highest rated companies in the benchmark and with carbon emissions well below the benchmark.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Commentaire de gestion
### Stratégie d’engagement
La principale actualité concernant l’investissement responsable et durable a porté sur le volet environnemental, avec l’annonce d’un plan ambitieux de la part de la commission européenne visant à engager l’Union Européenne dans la voie d’une réduction de 55% des émissions de gaz à effet de serre d’ici à 2030. L’été, au-delà des publications de résultats semestriels, le dialogue entre actionnaires et sociétés se focalise souvent sur des sujets de gouvernance. Non moins importantes, dix-huit assemblées « additionnelles » se sont tenues depuis fin juin.
Alstom, lors de son assemblée générale du 28 juillet, a bouclé la dernière étape du rachat de son concurrent canadien Bombardier. Alstom devient ainsi le leader mondial des trains. La Caisse des Dépôts et des Placements du Québec, désormais premier actionnaire du groupe, avait choisi pour se faire représenter un entrepreneur chevronné : Serge Godin, fondateur de la SSII canadienne CGI. Un choix qui a amené un œil extérieur et pragmatique comme celui de ce nouvel actionnaire, et qui est venu compléter la compétence du conseil existant.

### L’activité d’engagement du fonds sur juillet a essentiellement porté sur la thématique de la gouvernance, dont notamment des échanges avec des sociétés comme Seb ou Sodexo.
Dans le cas de Seb, les discussions en amont de l’Assemblée Générale Extraordinaire ont porté sur deux des résolutions proposées l’une concernant la demande par le conseil d’administration de la révocation d’un des administrateurs (en l’occurrence une entité d’actionnaires familiaux dissidente de la holding familiale qui dirigeante), l’autre sur la proposition par le responsable de cette entité d’être nommé administrateur à titre personnel si l’entité devait être révoquée. Après avoir consulté tour à tour le conseil d’administration ainsi que la branche familiale faisant les frais de cette révocation, Amundi a décidé de voter contre les deux résolutions dans ce conflit familial, qui n’impacte pas la stratégie du groupe Seb sur laquelle l’ensemble de la famille s’accorde. Voter contre la résolution proposée par le conseil d’administration fait également échos au vote négatif d’Amundi lors de l’Assemblée Générale précédente sur la politique de rémunération des dirigeants jugée peu transparente, ainsi qu’à la mise en place de mesures anti-OPA peu favorables aux minoritaires.

### Dans le cas de Sodexo, les discussions ont porté sur les interrogations d’Amundi sur les raisons et les modalités de la décision de révoquer le directeur général, afin de s’assurer de

### minimiser les conséquences sur le fonctionnement du groupe en amont de la réouverture d’une grande partie des activités.

### Contexte de marché
Les marchés actions ont connu leur sixième mois consécutif de hausse portée par une saison de résultats trimestriels supérieurs aux attentes du consensus. Cependant, la hausse des actions a ralenti et s’est faite plus sélective.
Les marchés ont connu des séances montrant des accès de faiblesses, lorsque l’augmentation des infections liées au variant « Delta » a fait craindre une quatrième vague et ses effets disruptifs sur la normalisation à l’œuvre un peu partout. En Europe, malgré l’avancée des campagnes vaccinales, chaque pays a répondu différemment à cette possible quatrième vague. Ainsi, le gouvernement britannique a décidé de lever toutes les restrictions légales sur l’activité sociale dans l’ensemble du pays le 19 juillet. A l’inverse, plusieurs pays de l’UE ont mis en place de nouvelles restrictions, au niveau national comme aux Pays-Bas, ou encore au niveau local en Catalogne. Enfin, plusieurs gouvernements (France, Italie) ont également pris des mesures pour inciter davantage de citoyens à se faire vacciner, via la vaccination obligatoire pour certains métiers ou le « passe sanitaire » imposé pour certaines activités.
Ces nouvelles restrictions ne se répercutent pas encore sur les indicateurs d’activité de la zone euro. L’inflation est restée limitée au mois de juillet et la commission européenne estime que le niveau devrait atteindre +1.9% pour 2021 et +1.4% pour 2022, ce qui a également rassuré les marchés. La croissance de la zone euro au deuxième trimestre est ressortie à +2.0% comparée au premier trimestre alors que le consensus attendait +1.5%. Signe d’une normalisation, la BCE a confirmé vendredi la levée, à partir de fin septembre, des contraintes imposées aux banques sur la distribution des dividendes ou les rachats d'actions. En Europe, le secteur des matériaux, porté par l’inflation, a progressé, suivi par l’immobilier et la technologie. A l’inverse l’énergie (avec un baril globalement stable), les banques et la distribution sont restés dans le rouge.

### Performance du portefeuille

### Dans ce contexte de marché haussier, le portefeuille a sous performé son indice de référence, le CAC All Tradable.
Au-delà de l’absence de positions sur des titres qui ont fortement progressé (Dassault Systemes, Cap Gemini, ArcelorMittal, Saint Gobain, etc), c’est la sous-performance de certains titres, pour des motifs divers, qui a pesé. Le portefeuille a été pénalisé par la sous-performance d’Alstom qui lors de sa journée investisseurs consacrée à l’acquisition de Bombardier, a annoncé de nouveaux coûts liés à cette intégration. Cet évènement attendu pour rassurer le marché n’a finalement fait que renforcer les incertitudes sur la capacité de la société à rapidement normaliser ses résultats. Carrefour a significativement sous-performé, sans raison particulière alors que le groupe a publié de bons chiffres semestriels en toute fin de mois. Sodexo a également contribué négativement avec la mise à l’écart de son Directeur Général et les nouvelles incertitudes liées à la crise sanitaire faisant peser des craintes sur le rythme de la réouverture. Atos a également contribué négativement suite à l’abaissement de ses objectifs annuels.

### D’autre part, le portefeuille a bénéficié des bonnes performances d’Airbus, Schneider et STMicroelectronics suite à d’excellents résultats.

### Mouvements du portefeuille
Sur le mois, les principaux mouvements concernent l’entrée en portefeuille de Sodexo, qui opère dans la restauration collective, la gestion d’installations, les services à la personne, et sur des activités cartes et chèques. La société devrait bénéficier des marchés sensibles à la réouverture des économies vaccinées (éducation, gouvernement, entreprises, ..). Sodexo devrait recouvrer un bon niveau de croissance et le potentiel d’amélioration de la rentabilité nous semble attractif. Nous avons également initié une position en Spie, spécialisée dans les domaines du génie électrique, mécanique et climatique, de l’énergie et des réseaux de communication qui devrait bénéficier des plans de relance et être un acteur de la transition énergétique, mais où nous attendons également un redressement des marges.

### Par ailleurs, nous avons soldé nos positions en Elis face aux nouvelles incertitudes concernant le rythme de reprise du segment hôtellerie. Nous avons vendu Eiffage afin de renforcer Vinci,

### un concurrent plus solide dans la construction et les concessions. Enfin, la position sur Atos a été soldée, suite à l’avertissement sur ses résultats et des problèmes de gouvernance qui persistent.

### Perspectives et stratégie
Les bons résultats semestriels des entreprises, dans l’ensemble, ont ravivé la tendance haussière du marché, combinés à des nouvelles positives sur la distribution du capital et des révisions à la hausse des bénéfices par action. Les valeurs cycliques ont livré la majeure partie des surprises positives, en particulier en Europe, avec les financières et l'énergie.

### En Europe, les perspectives pour le reste de l'année restent positives avec des entreprises qui ont amélioré ou maintenu leurs prévisions.
Ces bons résultats fournissent un soutien fondamental aux actions compte-tenu des inquiétudes macroéconomiques croissantes, considérant que les indices économiques sont à un pic. Beaucoup de choses pourraient impacter négativement les marchés, que ce soient les nouvelles réglementations chinoises, l’évolution de l’inflation, la validation ou non du plan d’infrastructures aux Etats-Unis ou une évolution défavorable dans la propagation du variant Delta.

### Dans ce contexte , le portefeuille maintient un positionnement équilibré issu d’un choix de valeurs dont la combinaison des analyses fondamentale et extra-financière paraît attractive.
La construction du portefeuille repose également sur l’engagement des sociétés à adopter de meilleures pratiques ESG, ce qui conduit à un portefeuille dont le score ESG surpasse celui des 80% des entreprises les mieux notées de l’indice de référence, et dont les émissions carbone restent bien inférieures à celles de cet indice.