# Month in review
May was another strong month for emerging market debt (EMD) with hard currency, local currency and corporate asset classes all delivering positive returns. The local currency index outperformed hard currency for the second consecutive month.
The continued strong performance of EMD has been supported by the global economic recovery and the surge in commodity prices which has benefited the most cyclically sensitive EM assets such as higher-yielding EM currencies.
Commodities continued to perform well, with silver and gold being the top- performing assets as investors looked to precious metals as an inflation hedge. Oil remains the best performer over the year to date.
Whilst Covid-19 infection rates have continued to fall across the developed world, significant regional variations exist within EM. The slow vaccination drive within most EM economies is likely to post a medium-term risk to growth.
The fund’s overweighting of high-yield issuers contributed positively over the month, with overweights in the Ivory Coast and Ukraine the stand-out performers. At the issuer level, overweights in the Ivory Coast, Romania and Ukraine also added value.
Given the broad-based nature of the rally, underweight exposure to some high-yield issuers with weaker fundamentals, such as Turkey, Sri Lanka and Egypt, detracted.
Within investment grade our overweighting of Romania and Peru contributed positively, although our underweighting of lower-risk issuers such as China and the Philippines detracted given the fall in US Treasury yields.

## Past performance is not a guide to future performance.
Performance basis: Mid to mid, in the share class reference currency, gross of tax payable by the Fund with income reinvested. Net figures are net of ongoing charges and fees. Net and Gross performance does not include the effect of any exit or entry charge. The Fund's performance is compared against the JP Morgan EMBI Global Index (the “Benchmark” or the “Index”).
Looking ahead 
last updated May 2021
Global macroeconomic conditions support a cautiously optimistic outlook. Monetary policy is likely to remain accommodative for an extended period of time. While this will not necessarily push asset prices higher, a global growth recovery is something that can allow spreads to continue to compress. In this scenario, high yield should outperform investment grade, given still-wide differentials. However, the impact of Covid-19 is something that will have a lasting effect on fundamental factors. Investment-grade countries and companies are generally coming from a position of strong credit metrics. The situation, although challenging, is broadly manageable, with ample global liquidity providing breathing room.
The outlook for high yield is different. Solvency risks remain high, and we expect dispersion to remain elevated as well. The more supportive the backdrop, the greater the scope for reduced specific risks and stronger returns from the high-yield component of the universe.
Over the month we trimmed to neutral our long-standing overweight in the Dominican Republic. We hold the view that the country’s bonds are now perfectly priced and that reform implementation would bring further risks.
Aviva Investors - Emerging Markets Bond Fund Monthly summary May 2021

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Le Mois en perspective
En mai, la dette des marchés émergents (DME) a de nouveau enregistré une performance solide, les classes d’actifs en « hard currency », en devises locales et d’entreprises ayant toutes dopé la performance. Les indices en devises locales ont enregistré une performance supérieure à celle des indices en « hard currency » pour le deuxième mois consécutif.
La reprise économique mondiale et la hausse des cours des matières premières, qui ont profité aux actifs des marchés émergents les plus sensibles à l’évolution du cycle économique, tels que les devises des marchés émergents à haut rendement, ont contribué à la poursuite de la solide performance de la dette des marchés émergents.
Les matières premières ont continué à bien se comporter, l’argent et l’or étant les actifs les plus performants, les investisseurs se tournant vers les métaux précieux pour se protéger de l’inflation. Le pétrole enregistre toujours la meilleure performance depuis le début de l’année.
Bien que les taux d’infections à la COVID-19 aient continué de baisser dans les pays développés, d’importants variants régionaux sont apparus dans les pays émergents. La lenteur de la campagne de vaccination dans la plupart des économies émergentes est susceptible de représenter un risque à moyen terme pour la croissance.
La surpondération des émetteurs à haut rendement a contribué de manière positive à la performance du fonds au cours du mois, la surpondération de la Côte d’Ivoire et de l’Ukraine s’étant particulièrement distinguée. Au niveau des émetteurs, la surpondération de la Côte d’Ivoire, de la Roumanie et de l’Ukraine a également contribué à la performance. Compte tenu de la nature générale de la reprise, la sous-pondération de certains émetteurs à haut rendement présentant des fondamentaux moins solides, tels que la Turquie, le Sri Lanka et l’Égypte, a nui à la performance. Au sein du segment investment grade, la surpondération de la Roumanie et du Pérou a contribué de manière positive à la performance, bien que la sous-pondération des émetteurs à faible risque tels que la Chine et les Philippines ait nui à la performance compte tenu de la baisse des rendements des bons du Trésor américain.

## Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Base de performance : Performance à la fin du mois, dans la devise de référence de la catégorie d'actions, brute d’impôts payables par le fonds avec revenus réinvestis. Les chiffres nets s'entendent nets des droits et frais courants. La performance nette et brute n'inclut pas les effets d'un quelconque droit d'entrée ou de sortie. La performance du Fonds est comparée à celle de l'indice JP Morgan EMBI Global
(l'« Indice de référence » ou l'« Indice »).
Perspectives 
dernière mise à jour Mai 2021
Au vu de la conjoncture macroéconomique mondiale, nous restons optimistes, bien que prudents, quant aux perspectives. La politique monétaire devrait rester accommodante pendant longtemps. Même si cela ne devrait pas nécessairement entraîner une hausse du cours des actifs, une reprise de la croissance mondiale permettra potentiellement aux spreads de continuer à se resserrer. Dans ce scénario, le haut rendement devrait enregistrer une performance supérieure à celle de la catégorie investment grade puisque les écarts restent importants. Toutefois, l’impact de la COVID-19 sur les facteurs fondamentaux va perdurer. Les pays et les sociétés de qualité investment grade présentent généralement de bons indicateurs de crédit. La situation, bien que difficile, est globalement gérable, d’autant que l’abondance de liquidités dans le monde laisse une certaine marge de manœuvre.
Les perspectives du haut rendement sont différentes. Les risques d’insolvabilité sont toujours élevés et nous nous attendons à ce que la dispersion le reste également. Plus le contexte est favorable, plus les risques spécifiques peuvent être atténués et plus la performance peut être élevée en ce qui concerne la composante à haut rendement de l’univers concerné.
Au cours du mois, nous avons réduit notre surpondération de plusieurs mois de la République dominicaine pour revenir à un niveau neutre. Selon nous, les obligations du pays sont désormais parfaitement valorisées et la mise en œuvre de réformes devrait entraîner de nouveaux risques.