# Fund manager's report
Performance & Market environment
Equity markets fell sharply in September, with most major markets ending the month below the prior lows seen in June. Macro-economic impacts continue to dominate, with concerns around rising energy prices and broader inflation dampening consumer confidence. During September, the Federal Reserve hiked interest rates by 0.75%, for the 3rd consecutive time following similar increase in June and July.
Despite the economic challenges at present, labour markets continue to be tight and job vacancies are high. Whilst it is possible that we will see some softness develop here alongside a weaking economy, we continue to believe that these dynamics should support automation demand – where businesses can’t find adequate labour, or labour becomes increasingly expensive - these are areas where automation can help reduce some of these issues.
In light of the challenging economic environment, earnings estimates for the remainder of 2022 and in to 2023 are coming down. Within the coming weeks, we will hear directly from companies as they report their calendar Q3 earnings and provide forecasts for Q4.
September was a challenging month for performance with softness seen in a number of areas. We saw weakness in several of our automated logistics names, with Kion, a German company focused on warehouse automation solutions, announcing that profitability would be impacted by an inability to pass through rising input cost to customers and some customer cancellations of planned deployments.
Elsewhere semiconductor names were again broadly weaker, impacted by concerns of a slowing global economy and concerns around US export restrictions to China being implemented on certain chips and related technologies that can be used for Artificial Intelligence applications.
We saw some relative strength in some of our Healthcare names, such as Dexcom (US manufacturer of automated blood sugar level monitoring devices for diabetic patients), Axonics (US Sacral Neuromodulation company) and Global Medical (US spinal surgery company developing a surgical robot). In General, Medtech companies are seen as being less economically sensitive and as such the share prices have been more resilient during bouts of volatility.
Portfolio Activity
We added a position in Mitsubishi Electric, a Japanese Industrial company with a large Industrial Automation business. Valuations appear attractive, with the company trading at a Price to Book ratio cheaper than during height of the US/China trade war in 2018 and approaching the levels seen in the Global Financial Crisis. Additionally, as a Japanese company that sells products globally, the company may see some benefit from the weaker Japanese Yen.
We added to our small position in Tesla during the month. Whilst we anticipate that near term quarterly production volumes and deliveries may continue to be impacted by supply chain issues and lockdowns in China, we see signs that Tesla are continuing to make progress on its FSD Technology (Full Self Driving) and believe that lower cost manufacturing capacity coming online in Berlin, Shanghai and Austin supports the business growth and margin profile of the business.
During August, Schneider Electric confirmed that they were considering making an offer for AVEVA, a British software company in which they already owned a 60% stake. During September a bid from Schneider was announced at a roughly 40% premium to whether the stock was trading prior to the rumours surfacing. As a result, we exited our position in AVEVA.
Market Outlook
Reported inflation numbers from around the world continue to be high, particularly in Europe where Energy prices continue to drive inflation reports higher. There is some relief here in Energy Prices as a number of countries have taken notable steps to cap household bills or make efforts to moderate prices. This will still weigh on consumer spending power, but the worst case scenarios in terms of consumer bills appear to have been averted, with governments absorbing the impacts instead.
In this difficult macro backdrop, we have seen share prices for some companies fall significantly, such that valuations for medium to longer term investors now appear rather attractive. However, the earnings outlook for these businesses, at least near term, is more uncertain than it has been in some time. We continue to believe that the opportunities driven by the long-term themes within the Robotech strategy are robust. As investors we aim to focus on identifying well managed businesses, with proven operating models and large opportunities ahead of them and believe that this is the right approach to investing in the long-term growth opportunities present within robotics and Automation.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et environnement du marché
Les places boursières ont lourdement chuté en septembre, la plupart des principaux marchés clôturant le mois en dessous des plus bas atteints en juin. Les impacts macroéconomiques continuent de dominer la tendance, les craintes entourant la hausse des prix de l’énergie et l’inflation globale pesant sur la confiance des ménages. En septembre, la Réserve fédérale a relevé ses taux d’intérêt de 0,75 % pour la troisième fois consécutive après une hausse similaire en juin et en juillet.
Malgré les difficultés économiques actuelles, les marchés de l’emploi restent tendus et le nombre de postes vacants est élevé. Bien que la tendance sur ce plan puisse se dégrader en parallèle au ralentissement de l’économie, nous continuons de penser que ces dynamiques devraient soutenir la demande d’automatisation (les entreprises peinant à recruter une main-d’œuvre adéquate ou la main-d’œuvre devenant de plus en plus chère), sachant que l’automatisation peut contribuer à alléger les difficultés dans ces domaines.
Compte tenu de l’environnement économique difficile, les prévisions de bénéfices pour le reste de 2022 et en 2023 sont revues à la baisse. Ces prochaines semaines, nous obtiendront des informations directement auprès des entreprises avec la publication de leurs résultats du troisième trimestre et de leurs prévisions pour le quatrième trimestre.
Le mois de septembre a été difficile en ce qui concerne la performance, avec un tassement dans différents domaines. Plusieurs de nos positions dans la logistique automatisée se sont repliées. Kion, une société allemande spécialisée dans les solutions d’automatisation des entrepôts, a annoncé que sa rentabilité sera affectée par son incapacité à répercuter la hausse des coûts de production sur ses clients et l’annulation de déploiements prévus.
Par ailleurs, les fabricants de semi-conducteurs se sont à nouveau inscrits en baisse, pénalisés par les craintes d’un ralentissement de l’économie mondiale et par les inquiétudes entourant la restriction des exportations américaines vers la Chine portant sur certains composants électroniques et technologies connexes susceptibles d’être utilisés dans des applications d’intelligence artificielle.
Certaines de nos valeurs du secteur de la santé se bien comportées d’un point de vue relatif, notamment Dexcom (fabricant américain de dispositifs automatisés de surveillance glycémique pour les patients diabétiques), Axonics (spécialiste américain de la neuromodulation des racines sacrées) et Global Medical (spécialiste américain de la chirurgie rachidienne qui procède au développement d’un robot chirurgical). D’une manière générale, les sociétés de la Medtech sont jugées moins sensibles à l’évolution de l’économie et, par conséquent, les cours de leurs actions se montrent plus résilients en périodes de volatilité.
Transactions
Nous avons mis en place une position dans Mitsubishi Electric, une société industrielle japonaise disposant d’une activité importante dans le domaine de l’automatisation industrielle. Sa valorisation semble attractive, le titre se négociant à un ratio cours/valeur comptable inférieur à celui observé au plus fort de la guerre commerciale sino-américaine en 2018 et qui se rapproche des niveaux atteints lors de la crise financière mondiale. De plus, en tant qu’entreprise japonaise qui vend ses produits dans le monde entier, la société pourrait bénéficier de l’affaiblissement du yen japonais.
Nous avons étoffé notre position restreinte dans Tesla durant le mois. Bien que les volumes de production et les livraisons trimestriels à court terme soient susceptibles de rester affectés par la perturbation des chaînes d’approvisionnement et les mesures de confinement en Chine, nous décelons des signes indiquant que Tesla continue de progresser dans ses technologies FSD (Full Self Driving) et nous pensons que le démarrage des capacités de production à moindre coût à Berlin, Shanghai et Austin soutient la croissance de l’activité et le profil de marge de l’entreprise.
En août, Schneider Electric a confirmé qu’il envisageait de faire une offre sur AVEVA, un éditeur britannique de logiciels dont il détenait déjà 60 %. En septembre, Schneider a annoncé une offre assortie d’une prime d’environ 40 % par rapport au cours de l’action avant l’émergence des rumeurs d’un possible rachat. En conséquence, nous avons clôturé notre position dans AVEVA.
Perspectives
Les chiffres de l’inflation publiés dans le monde entier restent élevés, en particulier en Europe où les prix de l’énergie continuent d’alimenter l’inflation. Les prix de l’énergie s’apaisent quelque peu dans la région sachant que plusieurs pays ont pris des mesures pour plafonner les factures des ménages ou tenter de modérer les prix. Les prix élevés de l’énergie pèseront tout de même sur le pouvoir d’achat des ménages, mais le pire des scénarios concernant les factures des consommateurs semble avoir été évité, les gouvernements en absorbant l’impact à la place.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
Dans ce contexte macroéconomique difficile, les actions de certaines entreprises ont fortement chuté, de sorte que les valorisations semblent désormais relativement attractives pour les investisseurs disposant d’un horizon de moyen à long terme. Toutefois, les perspectives de bénéfices des entreprises concernées, du moins à court terme, sont plus incertaines qu’elles ne l’étaient depuis un bon moment. Nous restons d’avis que les opportunités liées aux thèmes durables que vise à exploiter la stratégie Robotech sont solides. En tant qu’investisseurs, nous cherchons à identifier des entreprises bien gérées, disposant de modèles d’exploitation éprouvés et de belles opportunités qui s’annoncent, et considérons qu’il s’agit de l’approche adéquate pour investir dans les opportunités de croissance à long terme qu’offre l’économie numérique.