# Jupiter Global Absolute Return
## Review of Portfolio as at 30 September 2020 (continued)
Policy Review (continued)
On the positive side, our short position in burger joint Shake Shack benefited the fund in the period under review. Its share price fell sharply in April following lower-than-expected fourth- quarter revenue and 2020 revenue guidance. Elsewhere, our short positions in highly levered acquirer Middleby (commercial cooking equipment) and Boeing (aircraft manufacturing) were also positive for the fund. We held a short position in Boeing as we felt that its response to the ‘737Max crisis’ was risky and inadequate. Later, in April and after two years of negotiations, Boeing terminated its proposed $4.2bn deal to acquire the commercial jet business of Brazilian company Embraer. It also announced plans to cut 10% of its workforce due to the severe impact the virus pandemic is having on the airline industry.
We reduced the size of our short position in Nvidia, in recognition of its share price momentum, enthusiastic sell-side comments and no obvious catalyst for a correction. In our view, Nvidia’s shares carry high valuation risk and cyclicality risk. We closed our short positions in several companies that lack catalysts for share price falls, despite trading on very high valuations (e.g. Equinix, Danaher and Monster Beverage). We also eliminated our short position in Facebook, despite an abundance of negative catalysts – advertiser embargos, regulatory interventions in Australia and the US, and tax risks in India and Europe. Bad news has repeatedly failed to bring down its share price.

### In the long book:
The fund’s gold hedge, through a physical gold ETC (Exchange Traded Commodity) and positions in a number of gold miners such as Newcrest Mining and Barrick Gold, contributed positively to performance. These, deemed by investors to have been ‘safe-haven’ assets during turmoil, have performed well this year, and our exposure has provided some robustness to the fund. The current environment of low interest rates, unprecedented QE (quantitative easing) and debasement of currencies globally is the perfect combination for gold in our view, so we intend to maintain a reasonable allocation.
Fresnillo was a top positive contributor to the fund’s performance. A rally in gold and silver prices, along with lower energy input costs, is resulting in significant increases in profitability for the precious metals miners this year. The fund also benefited from its long position in AP Moller-Maersk, which has been supported by a recovery in global trade activity
combined with lower fuel costs. We expect to see an improvement in its margins resulting in strong results for the company over the coming quarters. Elsewhere, Kingfisher was another strong performer. The European retailer had underperformed for some time, but conditions are now significantly improving. It posted solid results on the back of a strong pick up in DIY activity, plus continued growth in its professional business. Its share price has more than doubled since the March low point.
Japanese mobile phone operator NTT DoCoMo was another highlight for the fund. In September, the company received a takeover bid from its parent firm, NTT, at around a 40% premium to the prevailing share price. Elsewhere in the long book, at the end of September, G4S also received a formal fi3bn takeover bid from Canadian rival GardaWorld, resulting in a sharp jump in its share price.

## Investment Outlook
Executing a disciplined, valuation-driven process like ours has been extremely challenging in this market environment, where the ‘growth versus value’ performance gap has reached record levels on many measures. We believe that some stock prices have become disjointed from fundamentals and pursuing a strategy of buying ‘under-priced’ stocks (as estimated using a discounted cash flow approach) and selling ‘over-priced’ stocks with fragilities has delivered poor results.
So, it’s important to ask: what are the potential catalysts for a change in the market regime? We believe that an economic recovery from the ‘shock depression’ is one possible catalyst. The reflationary impact of the huge government spending and government-guaranteed bank lending that we are seeing globally is another – indeed, some cyclical stocks (e.g. metal miners) already seem to be responding to this catalyst.
We’re now starting to see another catalyst at work: takeover bids by corporates. Corporates tend to have a medium to long- term perspective when it comes to Mergers & Acquisitions (M&A), and their analysis likely reflects this time horizon. We hold 85 stocks that look cheap on a ‘discounted cash flow analysis’ based on a medium-term, explicit forecasting time horizon. If we’re right in our cash-flow analysis, this should mean that any number of these companies could be potential takeover targets. And as mentioned earlier, we have already seen a couple of companies held in the long book receive takeover bids in the past month.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Jupiter Global Absolute Return
## Analyse du Portefeuille au 30 septembre 2020
| Performance |  |
| --- | --- |
| VNI	30 septembre 2020 | 30 septembre 2019 | % de variation |
| Catégorie A USD Acc HSC	$7,62 | $9,75 | (21,85) |
| Catégorie C USD Acc HSC	$7,77 | $9,88 | (21,36) |
| Catégorie D CHF Acc HSC  (1)	 - | CHF 9,07 | - |
| Catégorie D EUR A Inc Dist	€6,96 | €8,99 | (21,99)+ |
| Catégorie D EUR Acc	€7,18 | €9,22 | (22,13) |
| Catégorie D GBP Acc HSC	fi7,43 | fi9,48 | (21,62) |
| Catégorie D SEK Acc HSC	SEK 71,99 | SEK 92,30 | (22,00) |
| Catégorie D USD Acc HSC	$7,81 | $9,87 | (20,87) |
| Catégorie I EUR Acc	€7,18 | €9,20 | (21,96) |
| Catégorie L EUR A Inc Dist 2	 - | €9,00 | - |
| Catégorie L EUR Acc	€6,97 | €8,99 | (22,47) |
| Catégorie L SEK Acc HSC	SEK 69,93 | SEK 90,23 | (22,50) |
| Catégorie L USD Acc HSC 3	 - | $9,65 | - |
| Catégorie N USD Acc HSC	$7,57 | $9,70 | (21,96) |
| Indice de référence dans la devise de base du Fonds LIBOR EUR 3 mois** |  | (0,41) |
| + Le rendement tient compte des dividendes distribués en cours d’année. - Clôturé le 25 février 2020.
- Clôturé le 17 mars 2020.
- Clôturé le 29 septembre 2020.
 ** Voir le KIID de la catégorie d'actions concernée pour en connaître l'indice et la devise. |  |  |

Analyse des marchés
Les marchés d'actions ont évolué à la hausse au dernier trimestre 2019 et ont poursuivi leur progression début 2020 sous l'impulsion des valeurs de « croissance » (à savoir des actions aux valorisations élevées). Ils ont traversé une phase de liquidation brutale la dernière semaine de février et en mars, en réaction à l'épidémie de coronavirus et à son impact sur l'économie mondiale. Alors même que les marchés se sont effondrés, les valeurs de « croissance » les plus onéreuses ont subi des liquidations moins vives que les titres « value » (à savoir des actions aux valorisations basses) meilleur marché, ce qui a élargi la marge d'écart déjà béante entre les styles value et croissance. Les obligations d'État des marchés développés ont gagné du terrain au premier trimestre, notamment les bons du Trésor US dont les rendements à 10 et 30 ans ont touché des plus bas record. L'or s'est également envolé.
Les marchés d'actions internationaux ont rebondi au deuxième tri- mestre et ont poursuivi leur redressement au troisième, portés par des aides monétaires et budgétaires d'un niveau sans précédent de la part des banques centrales et des gouvernements du monde entier mais aussi par la levée des mesures de confinement les plus strictes et l'es- poir d'avancées concernant le vaccin contre la Covid-19. L'écart de performance entre value et croissance s'est encore élargi sous l'effet de la reprise des marchés d'actions. Comme plusieurs mesures le prouvent, la contreperformance du style value par rapport au style croissance a dépassé celle observée pendant la dépression des années 1930 et pendant la bulle des dotcom.

## Analyse de la politique d’investissement
Le Jupiter Global Absolute Return fund a battu en brèche au cours de la période de 12 mois considérée. La structure du fonds, en vertu de laquelle nous sommes longs
1 
sur les titres « value » et courts
2 
sur les titres de croissance, s'est traduite par des pertes sur la période face à la remontée continue des valeurs de croissance tandis que les titres value meilleur marché dévissaient de façon générale.

### Dans le carnet de positions courtes :
Les principaux détracteurs de la période concernent des positions à découvert sur des valeurs de croissance « glamour » jouissant de nota- tions élevées, telles Tesla et Wayfair. Ce genre de titres a connu une forte volatilité ces derniers temps, avec une embellie attribuable à la croissance des chiffres d'affaires malgré une faible rentabilité. Nous avons introduit des couvertures partielles sur une partie de nos posi- tions courtes (y compris Tesla et Wayfair) qui ont en partie compensé les pertes sur la période.
Par ailleurs, notre position courte sur M3, plateforme en ligne utilisée par les professionnels de santé au Japon, a également grevé la perfor- mance. Le cours du titre de la société nippone a grimpé après ses résul- tats du premier trimestre malgré l'annonce de chiffres sans éclat et cette hausse s'est poursuivie. M3 nous semble excessivement cher sur la base des flux de trésorerie actualisés inversés ou de toute méthode d'évaluation traditionnelle. La société poursuit en outre une stratégie de croissance internationale très agressive dont nous pensons qu'il est peu probable qu'elle soit une source de valeur pour l'activité.