# Asian Credit Bond Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of the
Asian Credit Bond – A Accumulation shares increased by 1.96% compared to an increase of 4.92% in the benchmark, the JP Morgan JACI Diversified TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: JP Morgan, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
The year under review will be remembered for Covid-19, the first modern pandemic to spread globally, leading to large-scale mobility restrictions aimed at containing the virus. As most countries went into lockdowns, economic activity worldwide came to a halt. After a historic sell-off in global markets, central banks stepped in to provide unprecedented economic support. The US Federal Reserve (Fed) announced two rate cuts totaling 150 basis points (bps) in rapid succession in March, and US Treasuries yields collapsed to historic lows. The Fed also launched programmes to directly intervene in US credit markets by purchasing corporate bonds and bond ETFs. As a result, US investment-grade corporate yields fell below 2% for the first time. The immense policy support led to a faster-than-expected recovery in global markets over the summer of 2020.
The primary geopolitical event of the fiscal year was the
rise of tensions between the US and China. Markets welcomed a respite from the Phase 1 trade deal announced in December 2019, but tensions returned when the US looked to shift its domestic narrative following its botched Covid-19 response.
Chinese technology firms were targeted, adding an additional front to the conflict. The Trump administration placed Huawei on its Entity List, which prevents US companies from trading with it, and pressured allies to block the telco from participating in their 5G network rollouts. Later, the US placed export curbs on Chinese chipmaker SMIC and banned popular apps such as WeChat and TikTok. Elsewhere, the disruptive protests in Hong Kong continued into the fall and were only quelled by Covid-19 lockdowns; with the world distracted, Beijing implemented a new national security law in June 2020.
Asian credit held up well over the highly volatile fiscal year. During the March sell-off, it fared better than broader emerging markets; Asian investment-grade bonds even outperformed their US counterparts. A modest 1.4% of Asian investment-grade credit was downgraded to fallen angel status thus far in 2020, only modestly above the 10-year average of 1.2%. While US high-yield default rates rose to 9%, Asia’s HY defaults barely exceeded their
long-term average, peaking below 3%. Local investors sustained solid appetite for Asian US-dollar bonds, while foreign demand also picked up in 2020.
For corporates, Covid-19 was a leveraging event as borrowings rapidly accelerated to finance sudden shortfalls in revenues.
To cut costs and bolster liquidity, companies drew down available loan facilities, furloughed workforces, suspended dividends and deferred capital spending. More specifically, the aviation sector was one of the hardest hit by the pandemic. Virgin Australia defaulted after Australia’s government, in contrast to the global trend, refused to provide meaningful support to its domestic airlines. The pandemic also affected commodity companies, including Indian mining group Vedanta, one of the larger high-yield issuers in the JACI Diversified benchmark. Due to its high leverage before the crisis, Vedanta bonds plummeted as investors worried about default. They then recovered as the company’s founder tried to privatise the firm.
China’s property sector staged a remarkable V-shaped recovery over the summer, leading regulators to implement tightening measures to prevent overheating. Their “three red lines” guidelines established financial ratios for developers, which would require the more indebted companies to reduce leverage. Evergrande,
one of China’s largest developers, experienced volatility after concerns rose over its ability to refinance its preferred equity put. The company responded quickly to alleviate concerns, and we were able to take advantage of the dislocation. The market also saw its first legal test of offshore keepwell deeds in the case of troubled Peking University Founder Group Corp’s (PUFG).
Keepwells are a less-robust form of credit enhancement offered by issuers in lieu of a guarantee. PUFG’s onshore administrator did not recognise claims from the issuer’s offshore keepwell bonds, casting a shadow over the US$92 billion of outstanding keepwell debt.
India’s financial sector experienced ongoing stress and volatility over the review period. Non-banking financial companies remained the biggest source of volatility, while banks continued to struggle with non-performing loans. Regulators stepped in to force a rescue of the troubled Yes Bank by State Bank of India, resulting in its offshore bonds recovering when it became clear they would not be impaired. We were patient with our holdings in
this sector. As we expected, India’s government introduced several policy relief measures, while companies also undertook self-help measures such as equity raises and asset sales, helping trading levels to recover.
Portfolio review
Prior to Covid-19, the portfolio performed well given that it was long on credit risk as markets rallied. We reduced our risk position as valuations became less attractive, but amid the Covid-19 drawdown, the Fund underperformed the benchmark as it was still long on credit risk. In the second half of the fiscal year, the portfolio outperformed the benchmark again. With valuations more attractive, the Fund has more credit risk as at end-September 2020, compared to a year ago.
Over the course of the fiscal year, we increased exposure to subordinated financials. As compared to 2008, Covid-19 is not a banking or financial crisis. Besides, central banks have responded aggressively and provided ample liquidity. We favour reaching for yield in the lower levels of the capital structure of higher-quality banks. The portfolio’s exposure to the Philippines also increased following an uptick in relatively rare corporate issuance from the country. On the other hand, we reduced exposure to higher rated quasi-sovereigns, most notably in the second half of the period. We became more comfortable with the pace of economic recovery and saw less need to hold these defensive positions.
Outlook
The pace of economic recovery has slowed as fresh waves of infections hit multiple parts of the world. Continued US-China tensions add further risk, and we expect increased market volatility linked to US elections. We remain cautiously optimistic toward Asian credit, given stable corporate fundamentals and attractive valuations. The recent volatility seen in September 2020 has led to more appealing valuations, compared to historical trends and global peers. Fundamentals have held up better than expected, with investment-grade bonds seeing more upgrades than downgrades, and as high-yield downgrades slowed. In addition, issuance remains elevated, which has resulted in some technical pressure on spreads.
We continue to favour China investment-grade and central
state-owned enterprises (SOEs), which should weather the storm comfortably given government support and limited impact of the outbreak on their respective sectors. We also see potential given that the local-government financing vehicle sector is stabilising, though we remain cautious, in particular towards issuers with keepwell structures.
The tech sector remains vulnerable to geopolitical risks. We prefer software or internet players with a domestic China focus. We also retain our overweight position in Chinese high-yield property and plan to extend duration selectively. Valuations are attractive,
and regulatory measures to restrict leverage in the sector will also promote healthy development and deleveraging.
However, we have seen fundamental divergence and expect that some developers could miss sales targets.
With India’s sovereign ratings at risk of falling below investment grade with two rating agencies, we are cautious toward India’s SOEs following a recent rally in spreads. We have shortened duration to reduce downside from a possible downgrade.
In high yield, we remain underweight to India and Indonesia, which appear expensive. For India high yield, we prefer the more stable renewable and telco sectors. The renewable sector benefits from good government support, while the telco sector should be relatively defensive, though we note a potential increase in price competition again. For Indonesia high yield, we remain cautious toward the property sector, given high refinancing risk and a challenging outlook for property sales.
Asian Fixed Income Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 19,574 |
| Cash at bank |  | 379 |
| Amounts held at futures clearing houses |  |  |
| and brokers |  | 14 |
| Interest receivable |  | 208 |
| Receivable for investments sold |  | 200 |
| Total assets |  | 20,375 |
| Liabilities |  |  |
| Payable for investments purchased |  | 403 |
| Taxes and expenses payable |  | 13 |
| Unrealised losses on future contracts | 2.7 | 6 |
| Other liabilities |  | 82 |
| Total liabilities |  | 504 |
| Net assets at the end of the year |  | 19,871 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 865 |
| Bank interest |  | 6 |
| Total income |  | 871 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 99 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 32 |
| Total expenses |  | 131 |
| Net gains from investments |  | 740 |
| Realised losses on investments |  | (202) |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 1 |
| Realised gains on future contracts |  | 37 |
| Net realised losses |  | (164) |
| Decrease in unrealised appreciation |  |
| on investments | (74) |
| Decrease in unrealised appreciation on |  |
| future contracts | (8) |
| Net unrealised losses |  | (82) |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 494 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 17,846 |
| Net gains from investments |  | 740 |
| Net realised losses |  | (164) |
| Net unrealised losses |  | (82) |
| Proceeds from shares issued |  | 5,460 |
| Payments for shares redeemed |  | (3,605) |
| Net equalisation paid | 10 | (30) |
| Dividends paid | 5 | (294) |
| Net assets at the end of the year |  | 19,871 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc USD | A QInc USD | I Acc Hedged CNH | I Acc USD | I QInc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 106,121 | 100,000 | 450 | 120,583 | 419,736 |
| Shares issued during the year | 953 | 241,163 | - | 206,092 | - |
| Shares redeemed during the year | - | - | - | (20,358) | - |
| Shares outstanding at the end of the year | 107,074 | 341,163 | 450 | 306,317 | 419,736 |
| Net asset value per share | 12.4995 | 10.7404 | 107.7031 | 12.9112 | 10.7400 |

| X Acc USD | X QInc USD | Z Acc Hedged CNH A | Z Acc USD |
| --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 100,352 | 103,500 | - | 541,186 |
| Shares issued during the year | - | - | 458 | 18,534 |
| Shares redeemed during the year | - | - | - | (260,299) |
| Shares outstanding at the end of the year | 100,352 | 103,500 | 458 | 299,421 |
| Net asset value per share | 12.8856 | 10.7401 | 111.7743 | 13.3120 |

A 
Share class launched 20 March 2020.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 98.51% Bonds 98.51% Corporate Bonds 91.27% Australia 3.96% Australia & New Zealand Banking	VAR	PERP	200,000	229	1.15 Macquarie Bank	3.6240	03/06/30	200,000	213	1.07 Santos Finance (EMTN)	5.2500	13/03/29	300,000	330	1.67 Virgin Australia	8.1250	15/11/24	149,000	15	0.07 |
| 787	3.96 |
| China 33.08% Beijing Environment BVI	5.3000	18/10/21	200,000	206	1.03 Bluestar Finance	VAR	PERP	200,000	207	1.04 China Aoyuan Property	7.9500	07/09/21	200,000	204	1.03 China Construction Bank	VAR	27/02/29	200,000	214	1.08 China Evergrande	6.2500	28/06/21	250,000	237	1.19 China Huadian Overseas Development 2018	VAR	PERP	200,000	205	1.03 China Mengniu Dairy	3.0000	18/07/24	200,000	210	1.06 China Oil & Gas	5.5000	25/01/23	200,000	206	1.03 China Overseas Finance Cayman VIII (EMTN)	3.4500	15/07/29	200,000	215	1.08 Chinalco Capital	4.2500	21/04/22	280,000	285	1.44 CIFI Group	6.5500	28/03/24	200,000	207	1.04 Contemporary Ruiding Development	2.6250	17/09/30	200,000	200	1.01 Country Garden	7.2500	08/04/26	140,000	156	0.79 ENN Clean Energy International Investment	7.5000	27/02/21	300,000	303	1.53 Fufeng	5.8750	28/08/21	200,000	204	1.03 Geely Automobile	3.6250	25/01/23	200,000	204	1.03 HBIS Group Hong Kong	3.7500	18/12/22	200,000	203	1.02 Hong Kong International Qingdao	4.0000	08/10/24	200,000	200	1.01 Huarong Finance II (EMTN)	5.5000	16/01/25	200,000	223	1.12 Longfor Group	3.9500	16/09/29	200,000	214	1.08 Poly Real Estate Finance	4.7500	17/09/23	200,000	215	1.08 Ronshine China	7.3500	15/12/23	200,000	196	0.99 Seazen	6.0000	12/08/24	200,000	200	1.01 Shanghai Port Group Development	3.3750	18/06/29	200,000	218	1.10 Shimao Property	6.1250	21/02/24	205,000	219	1.10 Sunac China	6.5000	09/07/23	200,000	196	0.98 Tencent (EMTN)	2.3900	03/06/30	200,000	205	1.03 Weibo	3.3750	08/07/30	200,000	204	1.03 Wuhan Metro Group	VAR	PERP	200,000	208	1.05 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Yunda Holding Investment	2.2500	19/08/25	200,000	199	1.00 Zhenro Properties	9.1500	08/03/22	200,000	208	1.04 |
| 6,571	33.08 |
| India 9.25% Adani Electricity Mumbai	3.9490	12/02/30	200,000	196	0.99 Adani Green Energy	6.2500	10/12/24	200,000	215	1.08 Adani Transmission	4.2500	21/05/36	199,000	199	1.00 Azure Power Solar Energy (EMTN)	5.6500	24/12/24	200,000	209	1.05 GMR Hyderabad International Airport	5.3750	10/04/24	200,000	199	1.00 India Infoline Finance (EMTN)	5.8750	20/04/23	200,000	177	0.89 Power Finance (EMTN)	6.1500	06/12/28	200,000	226	1.14 REC	4.7500	19/05/23	200,000	210	1.06 Vedanta Mauritius II	13.0000	21/08/23	200,000	207	1.04 |
| 1,838	9.25 |
| Indonesia 7.81% Bank Mandiri Persero Tbk PT (EMTN)	3.7500	11/04/24	300,000	315	1.58 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT	3.9500	28/03/24	200,000	212	1.07 Bank Tabungan Negara Persero	4.2000	23/01/25	200,000	200	1.01 Hutama Karya Persero (EMTN)	3.7500	11/05/30	200,000	218	1.09 LLPL Capital Pte	6.8750	04/02/39	187,800	218	1.10 Medco Platinum Road	6.7500	30/01/25	200,000	192	0.97 Sri Rejeki Isman	7.2500	16/01/25	200,000	197	0.99 |
| 1,552	7.81 |
| Japan 1.51% Nissan Motor	4.3450	17/09/27	300,000	301	1.51 |
| Kuwait 1.09% MEGlobal Canada ULC (EMTN)	5.0000	18/05/25	200,000	216	1.09 |
| Malaysia 1.63% TNB Global Ventures Capital (EMTN)	3.2440	19/10/26	300,000	324	1.63 |
| Mauritius 1.01% Neerg Energy	6.0000	13/02/22	200,000	201	1.01 |
| Mongolia 0.95% Mongolian Mining	9.2500	15/04/24	250,000	189	0.95 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Philippines 8.58% Bank of the Philippine Islands (EMTN)	2.5000	10/09/24	330,000	340	1.71 Globe Telecom	2.5000	23/07/30	200,000	194	0.98 ICTSI Treasury (EMTN)	5.8750	17/09/25	200,000	222	1.12 Jollibee Worldwide	VAR	PERP	200,000	178	0.89 Manila Water	4.3750	30/07/30	373,000	363	1.83 Megaworld	4.2500	17/04/23	200,000	206	1.04 Royal Capital	VAR	PERP	200,000	201	1.01 |
| 1,704	8.58 |
| Qatar 2.05% MAR Sukuk	2.2100	02/09/25	200,000	201	1.01 QNB Finance (EMTN)	2.6250	12/05/25	200,000	207	1.04 |
| 408	2.05 |
| Saudi Arabia 0.99% Dar Al-Arkan Sukuk	6.8750	21/03/23	200,000	197	0.99 |
| Singapore 5.65% DBS (EMTN)	VAR	11/12/28	200,000	219	1.10 Marble II	5.3000	20/06/22	200,000	202	1.02 Parkway Pantai (EMTN)	VAR	PERP	200,000	201	1.01 United Overseas Bank (EMTN)	VAR	16/09/26	200,000	204	1.03 Vena Energy Capital Pte (EMTN)	3.1330	26/02/25	300,000	297	1.49 |
| 1,123	5.65 |
| South Korea 3.03% Busan Bank (GMTN)	3.6250	25/07/26	350,000	372	1.88 Shinhan Bank (EMTN)	4.5000	26/03/28	200,000	229	1.15 |
| 601	3.03 |
| Thailand 4.34% Bangkok Bank (EMTN)	VAR	25/09/34	200,000	196	0.98 Minor International	VAR	PERP	200,000	202	1.02 PTTEP Treasury Center (EMTN)	3.9030	06/12/59	200,000	214	1.08 RH International Singapore (EMTN)	4.5000	27/03/28	217,000	250	1.26 |
| 862	4.34 |
| United Arab Emirates 3.98% Emirates Airline	4.5000	06/02/25	85,712	86	0.43 Emirates NBD	VAR	PERP	200,000	210	1.05 Esic Sukuk (EMTN)	3.9390	30/07/24	200,000	202	1.02 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| MAF Global Securities	VAR	PERP	200,000	199	1.00 Medjool	3.8750	19/03/23	94,740	94	0.48 |
| 791	3.98 |
| United Kingdom 1.07% Standard Chartered	VAR	PERP	200,000	213	1.07 |
| United States 1.29% Hyundai Capital America	6.3750	08/04/30	200,000	256	1.29 |
| Total Corporate Bonds	18,134	91.27 |
| Government Bonds 7.24% Bahrain 0.97% Bahrain (Kingdom of)	5.4500	16/09/32	200,000	192	0.97 |
| Indonesia 4.58% Indonesia (Republic of)	5.3500	11/02/49	200,000	266	1.34 Indonesia (Republic of) (EMTN)	5.2500	17/01/42	260,000	330	1.65 Perusahaan Listrik Negara (EMTN)	4.0000	30/06/50	318,000	316	1.59 |
| 912	4.58 |
| Pakistan 1.00% Pakistan (Republic of)	6.8750	05/12/27	200,000	200	1.00 |
| Sri Lanka 0.69% Sri Lanka (Republic of)	7.5500	28/03/30	200,000	136	0.69 |
| Total Government Bonds	1,440	7.24 |
| Total Bonds	19,574	98.51 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	19,574	98.51 |

Derivatives (0.03%)
Future contracts (0.03%)
| Future | Maturity | Notional | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| CBT US Ultra Bond | 21/12/20 | 5 | (4) | (0.03) |
| CBT US 10 Year Note | 21/12/20 | (14) | (3) | (0.01) |
| CBT US 2 Year Note | 31/12/20 | 11 | 2 | 0.01 |
| CBT US 5 Year Note | 31/12/20 | (5) | (1) | - |
| Unrealised losses on future contracts |  |  | (6) | (0.03) |

Forward currency exchange contracts nil
| Unrealised		Total Gains/(Losses)	Net Assets Counterparty	Buy	Sell	Settlement	Buy Amount	Sell Amount	US$’000	% |
| --- |
| BNP Paribas	CNH	USD	16/12/20	 51,359	 7,455	-	- BNP Paribas	CNH	USD	16/12/20	48,678	7,066	-	- BNP Paribas	CNH	USD	16/12/20		287			 42	-	- BNP Paribas	CNH	USD	16/12/20		266			39	-	- BNP Paribas	 USD    CNH	16/12/20			44		302         -         - BNP Paribas	USD    CNH	16/12/20	44	302	-	- |
| Unrealised gains on forward currency exchange contracts	-	- |
| Unrealised losses on derivatives	(6)	(0.03) |
| Total investments	19,568	98.48 Other net assets	303	1.52 |
| Total net assets	19,871	100.00 |

Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Asian Credit Bond Fund
### Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Asian Credit Bond a progressé de 1,96 % contre une hausse de 4,92 % de l’indice de référence, le JP Morgan JACI Diversified TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : JP Morgan, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Veuillez garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
L’exercice considéré restera dans les annales au titre de la Covid- 19, la première pandémie moderne à se propager à l’échelle mondiale, qui a entraîné des restrictions de mobilité à grande échelle afin de contenir le virus. Alors que la plupart des pays ont appliqué des confinements, l’activité économique mondiale s’est arrêtée. Après des ventes massives historiques sur les marchés mondiaux, les banques centrales sontintervenues pour apporter un soutien économique sans précédent. La Réserve fédérale américaine (Fed) a annoncé deux baisses de taux totalisant
150 points de base (pb) pratiquement coup sur coup en mars, et les rendements des bons du Trésor américain se sont effondrés à des niveaux historiquement bas. La Fed a également lancé des programmes d’intervention directe sur les marchés du crédit américain en achetant des obligations d’entreprises et des ETF obligataires. Par conséquent, les rendements des entreprises américaines de qualité investment grade ont chuté en dessous de 2 % pour la première fois. L’immense soutien politique a conduità une reprise plus rapide que prévu sur les marchés mondiaux au cours de l’été 2020.
Le principal événement géopolitique de l’exercice a été la montée des tensions entre les États-Unis et la Chine. Les marchés ont accueilli favorablement un répit provenant de l’accord commercial de phase 1 annoncé en décembre 2019, mais les tensions sont revenues lorsque les États-Unis ontcherché à modifier leur discours intérieur suite à leur mauvaise gestion de l’épidémie de Covid-19. Les entreprises technologiques chinoises ont été ciblées, ajoutant une dimension supplémentaire au conflit.
L’administration Trump a placé Huawei sur sa Liste d’entités, ce qui empêche les entreprises américaines de négocier avec cette dernière, et a fait pression sur ses alliés pour qu’ils empêchent la société de télécommunication de participer au déploiement de leur réseau 5G. Plus tard, les États-Unis ont imposé des restrictions d’exportation au fabricant de puces chinois SMIC et interdit des applications populaires comme WeChat et TikTok. Par ailleurs, les manifestations perturbatrices à Hong Kong se sont poursuivies jusqu’à l’automne et n’ontété maîtrisées que par les confinements liés à la Covid-19 ; alors que le monde regardait ailleurs, Pékin a voté une nouvelle loi sur la sécurité nationale en juin 2020.
Le crédit asiatique a bien résisté au cours de l’exercice très volatil. Au cours du mouvement de liquidation du mois de mars, il s’est mieux comporté que les marchés émergents au sens large ; les obligations asiatiques de qualité investment grade ontmême surperformé leurs homologues américaines. Jusqu’à présent en 2020, un timide 1,4 % du crédit asiatique de qualité investment grade a été rétrogradé à un statut « d’ange déchu », un niveau légèrement au-dessus de la moyenne à 10 ans de 1,2 %. Alors que les taux de défaut du haut rendement américain ont atteint 9 %, les défauts du haut rendement asiatique ontà peine dépassé leur moyenne à long terme, atteignant un pic inférieur à 3 %. Les investisseurs locaux ontconservé un bon appétit pour les obligations asiatiques en dollars US, tandis que la demande étrangère a également augmenté en 2020.
Du côté des entreprises, la Covid-19 a été un événement d’effet de levier, les emprunts s’accélérant rapidement pour financer des baisses soudaines de revenus. Afin de réduire les coûts et de renforcer la liquidité, les sociétés se sont servies des facilités de prêt disponibles, ont mis au chômage partiel leurs salariés, suspendu les dividendes et différé les dépenses d’investissement. Plus précisément, le secteur de l’aviation a été l’un des plus durement touchés par la pandémie. Virgin Australia est entrée en cessation de paiements suite au refus du gouvernement australien, contrairement à la tendance mondiale, de fournir un soutien significatif à ses compagnies aériennes nationales. La pandémie a également affecté les sociétés de matières premières, dont le groupe minier indien Vedanta, l’un des plus grands émetteurs à haut rendement de l’indice de référence
JACI Diversified. En raison de son effet de levier élevé avant la crise, les obligations Vedanta ont chuté, les investisseurs craignant un défaut. Elles se sont reprises par la suite lorsque le fondateur de l’entreprise a tenté de privatiser l’entreprise.
Le secteur immobilier chinois a connu une remarquable reprise en V au cours de l’été, ce qui a conduit les autorités de tutelles à mettre en œuvre des mesures restrictives pour éviter la surchauffe. Leurs directives « sur trois axes de restrictions » ont établi des ratios financiers pour les promoteurs, ce qui obligerait les entreprises les plus endettées à réduire leur endettement.
Evergrande, l’un des plus grands promoteurs chinois, a connu une certaine volatilité après que les inquiétudes se sont accrues quant à sa capacité à refinancer sa vente d’actions privilégiées. La société a réagi rapidement pour atténuer les inquiétudes et nous avons pu profiter de cette perturbation. Le marché a également connu son premier test juridique concernant les contrats
« keepwell » offshore dans le cas des difficultés rencontrées par Peking University Founder Group Corp (PUFG). Les keepwells (engagements de soutien financier d’une société mère) sont une forme moins robuste de rehaussement de crédit proposée par les émetteurs à la place d’une garantie. L’administrateur onshore de PUFG n’a pas reconnu les demandes émises par les émetteurs d’obligations keepwell offshore, jetant ainsi une ombre sur les
92 milliards de dollars de dette keepwell en circulation.
Le secteur financier indien a connu une pression et une volatilité constantes au cours de la période considérée. Les sociétés financières non bancaires sont restées la principale source de volatilité, tandis que les banques ont continué de se débattre avec les prêts non performants. Les autorités de tutelle sont intervenues pour imposer le sauvetage de la Yes Bank par State Bank of India, ce qui a entraîné une reprise de ses obligations offshore lorsqu’il est devenu évident qu’elles ne seraient pas dépréciées. Nous avons été patients avec nos participations dans ce secteur. Comme nous l’avions prévu, le gouvernement indien a mis en place plusieurs mesures d’allégement de sa politique, tandis que les entreprises ont également entrepris des mesures d’auto-assistance telles que la hausse des actions et la vente d’actifs, permettant ainsi aux niveaux de négociation de se ressaisir.
Commentaires sur le portefeuille
Avant la Covid-19, le portefeuille a bien performé, car il avait un positionnement long sur le risque de crédit, tandis que les marchés se redressaient. Nous avons réduit notre exposition au risque, car les valorisations sontdevenues moins attrayantes, mais dans un contexte de repli dû à la Covid-19, le Fonds a sous- performé l’indice de référence, puisqu’il avait toujours une exposition longue sur le risque de crédit. Au second semestre de l’exercice, le portefeuille a encore surperformé l’indice de référence. Avec des valorisations plus attrayantes, le Fonds présente un risque de crédit plus élevé à fin septembre 2020 qu’il y a un an.
Au cours de l’exercice, nous avons accentué notre exposition aux titres financiers subordonnés. Contrairement à 2008, la Covid-19 n’est pas une crise bancaire ou financière. En outre, les banques centrales ont réagi avec vigueur et fourni une liquidité suffisante. Nous privilégions la recherche de rendement à des niveaux inférieurs de la structure de capital des banques de qualité supérieure. L’exposition du portefeuille aux Philippines a également augmenté suite à une hausse relativement rare des émissions d’entreprises du pays. D’autre part, nous avons réduit l’exposition aux titres quasi-souverains mieux notés, plus particulièrement au second semestre de la période. Nous sommes devenus plus à l’aise avec le rythme de la reprise économique et avons constaté moins de besoin de conserver ces positions défensives.
Perspectives
Le rythme de la reprise économique a ralenti à mesure que de nouvelles vagues de contaminations frappaient plusieurs parties du monde. Les tensions persistantes entre les États-Unis et la Chine ajoutent davantage de risque et nous tablons sur une volatilité accrue du marché en raison des élections américaines. Nous restons prudemment optimistes vis-à-vis du crédit asiatique, compte tenu de la stabilité des fondamentaux des entreprises et des valorisations attrayantes. La récente volatilité observée en septembre 2020 a conduit à des valorisations plus attrayantes par rapport aux tendances historiques et à celles de ses pairs mondiaux. Les fondamentaux se sont mieux tenus que prévu, les obligations de qualitéinvestment grade ayant connu plus de révisions à la hausse que de rétrogradations, et les révisions à la baisse des notations du haut rendement ont ralenti. En outre, les
émissions restent élevées, ce qui a entraîné une certaine pression technique sur les spreads.
Nous continuons de favoriser les entreprises chinoises de l’État central et de qualité investment grade, qui devraient résister confortablementà la tempête, compte tenu du soutien du gouvernement et de l’impact limité de l’épidémie sur leurs secteurs respectifs. Nous voyons également un potentiel, étant donné que le secteur des véhicules de financement des collectivités locales se stabilise, bien que nous restions prudents, en particulier envers les émetteurs dotés de structures
« keepwell ».
Le secteur des technologies reste vulnérable aux risques géopolitiques. Nous préférons les logiciels ou les acteurs d’internet axés sur l’activité chinoise domestique. Nous conservons également notre surpondération de l’immobilier à haut rendement chinois et prévoyons de prolonger la duration de manière sélective. Les valorisations sont attrayantes et les mesures réglementaires visant à limiter l’effet de levier dans le secteur favoriseront également un développementet un désendettement sains. Cependant, nous avons constaté des divergences fondamentales et nous nous attendons à ce que certains promoteurs ne puissent pas atteindre leurs objectifs de vente.
Les notations souveraines indiennes risquant de tomber en dessous de la catégorie investissement grade auprès de deux agences de notation, nous sommes prudents vis-à-vis des entreprises publiques indiennes suite à une récente reprise des spreads. Nous avons réduit la duration afin de limiter le risque d’une éventuelle révision à la baisse.
Du côté du haut rendement, nous restons sous-exposés à l’Inde et à l’Indonésie, qui semblent onéreuses. Au niveau du haut rendement indien, nous privilégions les secteurs des énergies renouvelables et des télécommunications plus stables. Le secteur des énergies renouvelables bénéficie d’un soutien favorable de l’État, tandis que le secteur des télécommunications devraitêtre relativement défensif, bien que nous notions une nouvelle hausse potentielle de la concurrence sur les prix. En ce qui concerne le haut rendement indonésien, nous restons prudents vis-à-vis du secteur immobilier, compte tenu du risque élevé de refinancement et des perspectives difficiles pour les ventes immobilières.
Équipe Asian Fixed Income
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 19 574 |
| Avoirs bancaires |  | 379 |
| Montants détenus auprès de chambres de compensation et de courtiers en valeurs à terme |  | 14 |
| Intérêts à recevoir |  | 208 |
| Ventes de placements à recevoir |  | 200 |
| Total de l’actif |  | 20 375 |
| Passif |  |  |
| Achats de placements à payer |  | 403 |
| Impôts et charges à payer |  | 13 |
| Moins-values latentes sur contrats à terme | 2.7 | 6 |
| Autres passifs |  | 82 |
| Total du passif |  | 504 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 19 871 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’USD |
| Actif net en début d’exercice |  | 17 846 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 740 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (164) |
| Moins-values nettes latentes |  | (82) |
| Produits des émissions d’actions |  | 5 460 |
| Paiements des actions rachetées |  | (3 605) |
| Régularisation nette versée | 10 | (30) |
| Dividendes distribués | 5 | (294) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 19 871 |

|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 865 |
| Intérêts bancaires |  | 6 |
| Total des revenus |  | 871 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 99 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 32 |
| Total des charges |  | 131 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 740 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (202) |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 1 |
| Plus-values réalisées sur contrats à terme |  | 37 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (164) |
| Diminution de la plus-value latente sur investissements |  | (74) |
| Diminution de la plus-value latente sur contrats à terme |  | (8) |
| Moins-values nettes latentes |  | (82) |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 494 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc USD | A QInc USD | I Acc Hedged CNH | I Acc USD | I QInc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 106 121 | 100 000 | 450 | 120 583 | 419 736 |
| Actions émises durant l’exercice | 953 | 241 163 | - | 206 092 | - |
| Actions rachetées durant l’exercice | - | - | - | (20 358) | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 107 074 | 341 163 | 450 | 306 317 | 419 736 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 12,4995 | 10,7404 | 107,7031 | 12,9112 | 10,7400 |
|  |
|  |  | X Acc USD | X QInc USD | Z Acc Hedged CNHA | Z Acc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice |  | 100 352 | 103 500 | - | 541 186 |
| Actions émises durant l’exercice |  | - | - | 458 | 18 534 |
| Actions rachetées durant l’exercice |  | - | - | - | (260 299) |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  | 100 352 | 103 500 | 458 | 299 421 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  | 12,8856 | 10,7401 | 111,7743 | 13,3120 |

A Classe d’actions lancée le 20 mars 2020.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 98,51 % |
| Obligations 98,51 % |  |  |  |  |  |
| Obligations d’entreprises 91,27 % |  |  |  |  |  |
| Australie 3,96 % |  |  |  |  |  |
| Australia & New Zealand Banking | VAR | PERP | 200 000 | 229 | 1,15 |
| Macquarie Bank | 3,6240 | 03/06/2030 | 200 000 | 213 | 1,07 |
| Santos Finance (EMTN) | 5,2500 | 13/03/2029 | 300 000 | 330 | 1,67 |
| Virgin Australia | 8,1250 | 15/11/2024 | 149 000 | 15 | 0,07 |
|  |  |  |  | 787 | 3,96 |
| Chine 33,08 % |  |  |  |  |  |
| Beijing Environment BVI | 5,3000 | 18/10/2021 | 200 000 | 206 | 1,03 |
| Bluestar Finance | VAR | PERP | 200 000 | 207 | 1,04 |
| China Aoyuan Property | 7,9500 | 07/09/2021 | 200 000 | 204 | 1,03 |
| China Construction Bank | VAR | 27/02/2029 | 200 000 | 214 | 1,08 |
| China Evergrande | 6,2500 | 28/06/2021 | 250 000 | 237 | 1,19 |
| China Huadian Overseas Development 2018 | VAR | PERP | 200 000 | 205 | 1,03 |
| China Mengniu Dairy | 3,0000 | 18/07/2024 | 200 000 | 210 | 1,06 |
| China Oil & Gas | 5,5000 | 25/01/2023 | 200 000 | 206 | 1,03 |
| China Overseas Finance Cayman VIII (EMTN) | 3,4500 | 15/07/2029 | 200 000 | 215 | 1,08 |
| Chinalco Capital | 4,2500 | 21/04/2022 | 280 000 | 285 | 1,44 |
| CIFI Group | 6,5500 | 28/03/2024 | 200 000 | 207 | 1,04 |
| Contemporary Ruiding Development | 2,6250 | 17/09/2030 | 200 000 | 200 | 1,01 |
| Country Garden | 7,2500 | 08/04/2026 | 140 000 | 156 | 0,79 |
| ENN Clean Energy International Investment | 7,5000 | 27/02/2021 | 300 000 | 303 | 1,53 |
| Fufeng | 5,8750 | 28/08/2021 | 200 000 | 204 | 1,03 |
| Geely Automobile | 3,6250 | 25/01/2023 | 200 000 | 204 | 1,03 |
| HBIS Group Hong Kong | 3,7500 | 18/12/2022 | 200 000 | 203 | 1,02 |
| Hong Kong International Qingdao | 4,0000 | 08/10/2024 | 200 000 | 200 | 1,01 |
| Huarong Finance II (EMTN) | 5,5000 | 16/01/2025 | 200 000 | 223 | 1,12 |
| Longfor Group | 3,9500 | 16/09/2029 | 200 000 | 214 | 1,08 |
| Poly Real Estate Finance | 4,7500 | 17/09/2023 | 200 000 | 215 | 1,08 |
| Ronshine China | 7,3500 | 15/12/2023 | 200 000 | 196 | 0,99 |
| Seazen | 6,0000 | 12/08/2024 | 200 000 | 200 | 1,01 |
| Shanghai Port Group Development | 3,3750 | 18/06/2029 | 200 000 | 218 | 1,10 |
| Shimao Property | 6,1250 | 21/02/2024 | 205 000 | 219 | 1,10 |
| Sunac China | 6,5000 | 09/07/2023 | 200 000 | 196 | 0,98 |
| Tencent (EMTN) | 2,3900 | 03/06/2030 | 200 000 | 205 | 1,03 |
| Weibo | 3,3750 | 08/07/2030 | 200 000 | 204 | 1,03 |
| Wuhan Metro Group | VAR | PERP | 200 000 | 208 | 1,05 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Yunda Holding Investment | 2,2500 | 19/08/2025 | 200 000 | 199 | 1,00 |
| Zhenro Properties | 9,1500 | 08/03/2022 | 200 000 | 208 | 1,04 |
|  |  |  |  | 6 571 | 33,08 |
| Inde 9,25 % |  |  |  |  |  |
| Adani Electricity Mumbai | 3,9490 | 12/02/2030 | 200 000 | 196 | 0,99 |
| Adani Green Energy | 6,2500 | 10/12/2024 | 200 000 | 215 | 1,08 |
| Adani Transmission | 4,2500 | 21/05/2036 | 199 000 | 199 | 1,00 |
| Azure Power Solar Energy (EMTN) | 5,6500 | 24/12/2024 | 200 000 | 209 | 1,05 |
| GMR Hyderabad International Airport | 5,3750 | 10/04/2024 | 200 000 | 199 | 1,00 |
| India Infoline Finance (EMTN) | 5,8750 | 20/04/2023 | 200 000 | 177 | 0,89 |
| Power Finance (EMTN) | 6,1500 | 06/12/2028 | 200 000 | 226 | 1,14 |
| REC | 4,7500 | 19/05/2023 | 200 000 | 210 | 1,06 |
| Vedanta Mauritius II | 13,0000 | 21/08/2023 | 200 000 | 207 | 1,04 |
|  |  |  |  | 1 838 | 9,25 |
| Indonésie 7,81 % |  |  |  |  |  |
| Bank Mandiri Persero Tbk PT (EMTN) | 3,7500 | 11/04/2024 | 300 000 | 315 | 1,58 |
| Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT | 3,9500 | 28/03/2024 | 200 000 | 212 | 1,07 |
| Bank Tabungan Negara Persero | 4,2000 | 23/01/2025 | 200 000 | 200 | 1,01 |
| Hutama Karya Persero (EMTN) | 3,7500 | 11/05/2030 | 200 000 | 218 | 1,09 |
| LLPL Capital Pte | 6,8750 | 04/02/2039 | 187 800 | 218 | 1,10 |
| Medco Platinum Road | 6,7500 | 30/01/2025 | 200 000 | 192 | 0,97 |
| Sri Rejeki Isman | 7,2500 | 16/01/2025 | 200 000 | 197 | 0,99 |
|  |  |  |  | 1 552 | 7,81 |
| Japon 1,51 % |  |  |  |  |  |
| Nissan Motor | 4,3450 | 17/09/2027 | 300 000 | 301 | 1,51 |
| Koweït 1,09 % |  |  |  |  |  |
| MEGlobal Canada ULC (EMTN) | 5,0000 | 18/05/2025 | 200 000 | 216 | 1,09 |
| Malaisie 1,63 % |  |  |  |  |  |
| TNB Global Ventures Capital (EMTN) | 3,2440 | 19/10/2026 | 300 000 | 324 | 1,63 |
| Maurice 1,01 % |  |  |  |  |  |
| Neerg Energy | 6,0000 | 13/02/2022 | 200 000 | 201 | 1,01 |
| Mongolie 0,95 % |  |  |  |  |  |
| Mongolian Mining | 9,2500 | 15/04/2024 | 250 000 | 189 | 0,95 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Philippines 8,58 % |  |  |  |  |  |
| Bank of the Philippine Islands (EMTN) | 2,5000 | 10/09/2024 | 330 000 | 340 | 1,71 |
| Globe Telecom | 2,5000 | 23/07/2030 | 200 000 | 194 | 0,98 |
| ICTSI Treasury (EMTN) | 5,8750 | 17/09/2025 | 200 000 | 222 | 1,12 |
| Jollibee Worldwide | VAR | PERP | 200 000 | 178 | 0,89 |
| Manila Water | 4,3750 | 30/07/2030 | 373 000 | 363 | 1,83 |
| Megaworld | 4,2500 | 17/04/2023 | 200 000 | 206 | 1,04 |
| Royal Capital | VAR | PERP | 200 000 | 201 | 1,01 |
|  |  |  |  | 1 704 | 8,58 |
| Qatar 2,05 % |  |  |  |  |  |
| MAR Sukuk | 2,2100 | 02/09/2025 | 200 000 | 201 | 1,01 |
| QNB Finance (EMTN) | 2,6250 | 12/05/2025 | 200 000 | 207 | 1,04 |
|  |  |  |  | 408 | 2,05 |
| Arabie saoudite 0,99 % |  |  |  |  |  |
| Dar Al-Arkan Sukuk | 6,8750 | 21/03/2023 | 200 000 | 197 | 0,99 |
| Singapour 5,65 % |  |  |  |  |  |
| DBS (EMTN) | VAR | 11/12/2028 | 200 000 | 219 | 1,10 |
| Marble II | 5,3000 | 20/06/2022 | 200 000 | 202 | 1,02 |
| Parkway Pantai (EMTN) | VAR | PERP | 200 000 | 201 | 1,01 |
| United Overseas Bank (EMTN) | VAR | 16/09/2026 | 200 000 | 204 | 1,03 |
| Vena Energy Capital Pte (EMTN) | 3,1330 | 26/02/2025 | 300 000 | 297 | 1,49 |
|  |  |  |  | 1 123 | 5,65 |
| Corée du Sud 3,03 % |  |  |  |  |  |
| Busan Bank (GMTN) | 3,6250 | 25/07/2026 | 350 000 | 372 | 1,88 |
| Shinhan Bank (EMTN) | 4,5000 | 26/03/2028 | 200 000 | 229 | 1,15 |
|  |  |  |  | 601 | 3,03 |
| Thaïlande 4,34 % |  |  |  |  |  |
| Bangkok Bank (EMTN) | VAR | 25/09/2034 | 200 000 | 196 | 0,98 |
| Minor International | VAR | PERP | 200 000 | 202 | 1,02 |
| PTTEP Treasury Center (EMTN) | 3,9030 | 06/12/2059 | 200 000 | 214 | 1,08 |
| RH International Singapore (EMTN) | 4,5000 | 27/03/2028 | 217 000 | 250 | 1,26 |
|  |  |  |  | 862 | 4,34 |
| Émirats arabes unis 3,98 % |  |  |  |  |  |
| Emirates Airline | 4,5000 | 06/02/2025 | 85 712 | 86 | 0,43 |
| Emirates NBD | VAR | PERP | 200 000 | 210 | 1,05 |
| Esic Sukuk (EMTN) | 3,9390 | 30/07/2024 | 200 000 | 202 | 1,02 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| MAF Global Securities | VAR | PERP | 200 000 | 199 | 1,00 |
| Medjool | 3,8750 | 19/03/2023 | 94 740 | 94 | 0,48 |
|  |  |  |  | 791 | 3,98 |
| Royaume-Uni 1,07 % |  |  |  |  |  |
| Standard Chartered | VAR | PERP | 200 000 | 213 | 1,07 |
| États-Unis 1,29 % |  |  |  |  |  |
| Hyundai Capital America | 6,3750 | 08/04/2030 | 200 000 | 256 | 1,29 |
| Total Obligations d’entreprises |  |  |  | 18 134 | 91,27 |
| Obligations d’État 7,24 % |  |  |  |  |  |
| Bahreïn 0,97 % |  |  |  |  |  |
| Royaume de Bahreïn | 5,4500 | 16/09/2032 | 200 000 | 192 | 0,97 |
| Indonésie 4,58 % |  |  |  |  |  |
| République indonésienne | 5,3500 | 11/02/2049 | 200 000 | 266 | 1,34 |
| République indonésienne (EMTN) | 5,2500 | 17/01/2042 | 260 000 | 330 | 1,65 |
| Perusahaan Listrik Negara (EMTN) | 4,0000 | 30/06/2050 | 318 000 | 316 | 1,59 |
|  |  |  |  | 912 | 4,58 |
| Pakistan 1,00 % |  |  |  |  |  |
| République du Pakistan | 6,8750 | 05/12/2027 | 200 000 | 200 | 1,00 |
| Sri Lanka 0,69 % |  |  |  |  |  |
| République du Sri Lanka | 7,5500 | 28/03/2030 | 200 000 | 136 | 0,69 |
| Total Obligations d’État |  |  |  | 1 440 | 7,24 |
| Total Obligations |  |  |  | 19 574 | 98,51 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 19 574 | 98,51 |

Dérivés (0,03 %)
Contrats à terme (0,03 %)
| Contrat à terme |  |  |  | Échéance | Notionnel | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| CBT US Ultra Bond |  |  |  | 21/12/2020 | 5 | (4) | (0,03) |
| CBT US 10 Year Note |  |  |  | 21/12/2020 | (14) | (3) | (0,01) |
| CBT US 2 Year Note |  |  |  | 31/12/2020 | 11 | 2 | 0,01 |
| CBT US 5 Year Note |  |  |  | 31/12/2020 | (5) | (1) | - |
| Moins-values latentes sur contrats à terme |  |  |  | (6) | (0,03) |
| Contrats de change à terme - néant |
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| BNP Paribas | CNH | USD | 16/12/2020 | 51 359 | 7 455 | - | - |
| BNP Paribas | CNH | USD | 16/12/2020 | 48 678 | 7 066 | - | - |
| BNP Paribas | CNH | USD | 16/12/2020 | 287 | 42 | - | - |
| BNP Paribas | CNH | USD | 16/12/2020 | 266 | 39 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CNH | 16/12/2020 | 44 | 302 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CNH | 16/12/2020 | 44 | 302 | - | - |
| Plus-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | - | - |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (6) | (0,03) |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 19 568 | 98,48 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 303 | 1,52 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 19 871 | 100,00 |

Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.