## Portfolio managers comments
As in August, the month of September was marked by the deterioration of the economic and geopolitical environment. With inflation taking root, central banks continued their monetary tightening (+75bps for the Fed and the ECB) while the energy crisis intensified in Europe, the Chinese economic rebound remained stuttering and the risks of recession increased on both sides of the Atlantic. At the same time, the war in Ukraine is getting bogged down, as evidenced by Vladimir Putin's desire to mobilise 300,000 reservists.
In this gloomy context, equities were the first victims and the Stoxx europe 600 ended the month down -6.47%. From a sectoral point of view, we note the strong underperformance of the sectors most negatively correlated to the rise in interest rates, such as real estate (-17%), technology (-8%) and telecommunications (-13%), given the level of indebtedness. On the contrary, non-UK banks and commodity-related sectors outperformed.
Over the month, the fund performed broadly in line with its benchmark, the Stoxx Europe 600 (-6.91% vs. -6.47%). Since the beginning of the year, the fund has posted a performance of -14.34% versus -18.65% for the Stoxx Europe 600. The main contributors to monthly performance were Bank of Ireland, Nexans and Metropole TV. Bank of Ireland benefits from the appointment of Myles O'Grady as CEO, its high correlation to interest rates, and a healthy Irish banking market (consolidated and with strong solvency ratios). Nexans is benefiting from the buoyant environment in offshore wind as evidenced by the current energy crisis and NKT's upbeat speech at its recent CMD. Although RTL finally decided in early October to retain its stake in Metropole TV, the group was supported in September by RTL's initial willingness to sell its 48% stake for around €20 following the failure of the TF1 merger. In contrast, Flsmidth, Carrefour and ABF are the main detractors. Flsmidth is consolidating the gains of the previous months while the upcoming consolidation of Thyssen mining is a source of uncertainty. ABF is vulnerable in the current environment, as it sources its products in Asia where the USD is the trading currency, while its revenues are mainly in GBP, with a strong exposure to the UK consumer whose confidence is eroding sharply. The lacklustre results of Next and H&M also contributed to the decline in the stock.
The fund's valuation seems attractive in absolute terms and relative to the Stoxx europe 600 (8.0x PE 2023 vs. 10.8x, i.e. a 26% discount). This low valuation indicates to us that a lot of bad news is being priced in. As such, we believe the fund is well positioned to weather the turbulent environment and the inevitable earnings downgrades that will occur in the coming months.
Text completed on 07/10/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENFR, 2022-09-30):
## Commentaire de gestion
Tout comme en aout, le mois de septembre a été marqué par la détérioration de l'environnement économique et géopolitique. Face à une inflation qui s'enracine, les banques centrales poursuivent leur resserrement monétaire (+75bps pour la Fed et la BCE) alors que la crise énergétique s'intensifie en Europe, que le rebond économique chinois reste balbutiant et que les risques de recessions augmentent des deux côtés de l'Atlantique. Dans le même temps, la guerre en Ukraine s'enlise comme en atteste la volonté de Vladimir Poutine de mobiliser 300 000 réservistes.
Dans ce contexte peu réjouissant, les actions ont été les premières victimes et le Stoxx europe 600 termine le mois sur une baisse de -6,47%. D'un point de vue sectoriel, on note la forte sous-performance des secteurs les plus négativement corrélés à la hausse des taux tels que l'immobilier (-17%), la technologie (-8%) et les télécommunications (-13%) compte tenu du niveau d'endettement. Au contraire, les banques non britanniques et les secteurs liées aux commodités surperforment.
Sur le mois, le fonds réalise une performance globalement en ligne avec son indice de référence, le Stoxx Europe 600 (- 6,91% vs -6,47%). Depuis le début de l'année, le fonds affiche ainsi une performance de -14,34% contre -18,65% pour le Stoxx Europe 600. Les principaux contributeurs à la performance mensuelle sont Bank of Ireland, Nexans et Metropole TV. Bank of Ireland profite de la nomination de Myles O'Grady en tant que CEO, de sa forte corrélation aux taux d'intérêts, et d'un marché bancaire irlandais sain (consolidé et avec de solides ratios de solvabilité). Nexans bénéficie de l'environnement porteur dans l'éolien offshore comme en atteste la crise énergétique actuelle et le discours optimiste de NKT lors de son récent CMD. Bien que RTL ait finalement décidé début octobre de conserver sa participation en Metropole TV, le groupe a été soutenu en septembre par la volonté initiale de RTL de vendre sa participation de 48% pour environ 20€ suite à l'échec du rapprochement avec TF1. Au contraire, Flsmidth, Carrefour et ABF sont les principaux détracteurs. Flsmidth consolide les gains des précédents mois alors que la consolidation à venir de Thyssen mining est une source d'incertitude. ABF est quant à lui vulnérable dans l'environnement actuel, étant donné qu'elle source ses produits en Asie où le USD est la monnaie de transaction, alors que ses revenus sont essentiellement en GBP, avec une forte exposition au consommateur anglais dont la confiance s'érode fortement. Les résultats peu encourageants de Next et H&M ont également participé à la baisse du titre.
La valorisation du fonds nous semble attractive en absolu et relativement au Stoxx europe 600 (8.0x le PE 2023 vs 10.8x, soit 26% de décote). Cette faible valorisation indique selon nous que beaucoup de mauvaises nouvelles sont intégrées dans les cours. Ainsi, nous estimons que le fonds est bien positionné pour faire face à l'environnement turbulent et aux inéluctables révisions à la baisse des bénéfices qui interviendront ces prochains mois.
Achevé de rédiger le 07/10/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois