# A disciplined investment process
PGIM’s EM Debt team follows a four-step decision-making pro- cess to build and manage the portfolio:
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## Global backdrop & portfolio strategy

On a weekly basis, the Portfolio Management team sits with the macroeconomic team to form a comprehensive global backdrop assessment, based on global macroeconomic analy- sis, interest rate views and the risk appetite of investors.
This step helps the team to develop the investment strategy and determine the tracking error in terms of interest rate risk, spread risk and FX risk that is most appropriate for the port- folio. The tracking error is reduced when there are low risk-ad- justed return opportunities and increased in anticipating high risk-adjusted return opportunities. Typically, the ex-ante track- ing error ranges between 150 and 285 basis points.
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## Country analysis

Generating alpha in EM Debt is increasingly dictated by eval- uating individual country policy decisions and assessing the degree to which structural reforms will shape country-specific investment opportunities.
As such, PGIM’s team of economists employs a comprehen- sive approach to country analysis, which results in proprietary Sovereign Ratings based on both quantitative and qualita- tive factors, as illustrated in more details in the following chart. With a heavy emphasis on qualitative aspects, the analysis of political risk, policy consistency, and the degree of structural imbalances shapes an internal Sovereign Matrix – a compre- hensive grid detailing each sovereign issuer followed, as well as the key risk factors that the economists believe could cause a particular sovereign to outperform or underperform. These risk determinants help identify potential shifts in investor sen- timent, which can be a significant driver of both performance and volatility among emerging markets sovereigns.
Using the proprietary developed ratings allows PGIM to assess the attractiveness of each country vis-a-vis what mar- kets/major rating agencies are pricing, but also relative to each other. This step of the investment process is not intended to generate trade ideas per se, but instead provides the fun- damental foundation upon which country and issue allocation decisions can be made by the PM team.
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## Asset & security selection

The Portfolio Management team attempts to determine the most effective and efficient way to implement the convictions on countries and risk taking in terms of interest rate risk, spread risk and FX risk.
A barbell approach is employed to have positions in riskier, higher yielding countries in short maturities, combined with posi- tions in long maturities in countries which are solidly investment grade and/or improving credits. This approach has many benefits:
- There is greater clarity in credit quality of lower rated cred- its in shorter maturities
- The longer maturity high quality positions take advantage of the steep yield curvesThis approach – which enables the portfolio to “out-yield” the benchmark without exposing it to excessive volatility – requires strong systematic risk management skills and an in-depth knowledge of the underlying idiosyncratic cases.
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## Risk monitoring

Importantly, risk is fully integrated in the investment process. A dynamic risk budget controls active systematic (market) and idiosyncratic (tail) risks. This parallel risk management approach has considerable benefits for investors:
A systematic risk budget allows PGIM’s EM Debt team to ensure that the portfolio is getting most of its risk from the var-
iables that the PMs and the economists have identified as the most attractive and where the best risk adjusted opportunities are considered to be: rates risk, spread risk, currency risk, etc.
EM Debt offers a unique set of idiosyncratic risks (single coun- try, quasi-sovereign, liquidity, sector, credit rating, etc.). As such, it also requires a different and more detailed approach to assess and limit the individual impact in the portfolio of a sin- gle tail risk. The idiosyncratic risk budget is an essential tool to ensure the portfolio can offer attractive yields to investors while also showing robustness when most needed.
The overall aim is to make sure that the portfolio is tilted towards the systematic risks that offer investors the most attrac- tive rewards, while also trying to ensure that tail risk events do not take a toll on the portfolio.
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The use of stress tests models measures the impact of the “next big EM crisis” is very exten- sive. This extremely robust risk management set-up adds to the resilience of the portfolio.

Translation (ENFR, 2021-03-31):
# Un processus de gestion discipliné
L’équipe EMD de PGIM s’appuie sur un processus en quatre étapes pour construire et gérer le portefeuille :
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## Revue du contexte mondial & stratégie du portefeuille

Chaque semaine, l’équipe de gestion se réunit avec l’équipe macroé- conomique pour procéder à une revue complète de l’environnement macro-économique mondial, fondé sur l’analyse de la conjoncture globale, l’évolution des taux d’intérêt et la tolérance au risque des investisseurs.
Cet examen permet à l’équipe d’élaborer une stratégie de placement et de déterminer l’écart en termes de risque de taux d’intérêt, de risque de spread et de risque de change le mieux approprié pour le portefeuille. L’écart ou tracking error est réduit lorsque le rende- ment corrigé du risque est faible et est accru lorsque le rendement corrigé du risque est élevé. D’une manière générale, le tracking error ex-ante est compris entre 150 et 285 points de base.
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## Analyse par pays

La génération d’alpha dans la dette émergente dépend de plus en plus de l’analyse des politiques de chaque pays et de l’évalua- tion de l’influence que les réformes structurelles exerceront sur les opportunités de placement dans le pays concerné.
C’est pourquoi les économistes de PGIM suivent une approche exhaustive de l’analyse et de la sélection des pays. L’équipe procède à une analyse de l’attractivité de chaque pays selon des facteurs quali- tatifs et quantitatifs afin de construire un modèle de notation sou- verain propriétaire. Lors de la sélection des pays, PGIM accorde une grande importance aux facteurs qualitatifs, comme le risque politique, la cohérence des politiques et le degré de déséquilibre structurel dans le pays visé. Ces facteurs sont intégrés dans l’outil Sovereign Matrix – un tableau détaillant les caractéristiques de chaque émetteur souverain analysé – ainsi que les principaux facteurs de risque sus- ceptibles d’amener le pays concerné à surperformer ou sous-perfor- mer l’indice de référence selon un scénario de référence. Ces facteurs de risque permettent d’identifier le changement potentiel de senti- ment des investisseurs, un vecteur important de performance et de volatilité pour les marchés de la dette émergente.
Les notes obtenues en interne permettent à l’équipe d’évaluer l’attrait de chaque pays par rapport à l’opinion des marchés/des grandes agences de notation et également les uns par rapport aux autres. Cette étape ne cherche pas à initier de nouvelles idées d’investissement mais plutôt à servir de fondation pour l’adoption d’une position sur chaque pays et émission.
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## Sélection d’actifs et de titres

L’équipe de gestion cherche à déterminer la manière la plus efficace de mettre en œuvre les convictions identifiées vis-à-vis des diffé- rents pays et de la prise de risque sous la forme du risque de taux d’intérêt, de risque de spread et de risque de change.
Une approche de type « Barbell » permet d’avoir des positions obligataires à court terme dans les pays risqués au rendement plus élevé, associées à des positions obligataires à long terme dans les pays notés « investment grade » et/ou dont la qualité du crédit s’améliore. Cette approche présente de nombreux avantages :
- Une moindre incertitude quant aux obligations de qualité infé- rieure avec des échéances courtes
- Les obligations de haute qualité avec des échéances plus lon- gues bénéficient de la pentification des courbes de tauxCette approche – qui permet au portefeuille de surperformer l’indice sans s’exposer à une volatilité excessive – requiert de bonnes compétences dans la gestion systématique du risque et une solide connaissance des facteurs sous-jacents.
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## Surveillance du risque

Le risque est pleinement intégré dans le processus d’investissement sous la forme d’un budget de risque. Ainsi, le budget de risque contrôle  les  risques  systématiques  (marché)  et  spécifiques
(risques élevés voire extrêmes). Cette approche parallèle de ges- tion des risques présente des avantages importants pour les inves- tisseurs :
- La gestion systématique des risques permet à l’équipe PGIM de s’assurer que la majeure partie du risque du portefeuille provient des variables que les gérants et les économistes jugent être les plus attractives avec les meilleurs couples rendement/risque : risque de taux, risque de spread, risque de change, etc
- La dette émergente est composée de risques particuliers (pays, quasi-souverain, liquidité, secteur, notation, etc.). Ainsi, elle néces- site une approche particulière et plus détaillée pour évaluer et limiter l’impact d’un seul risque élevé voire extrême sur le portefeuille. Le budget de risque est un outil essentiel pour permettre au portefeuille d’offrir des rendements attractifs aux investisseurs tout en renforçant le portefeuille si besoinL’objectif final est de s’assurer que le portefeuille se concentre sur les risques systématiques offrant les meilleurs rendements aux investis- seurs, tout en évitant que les risques élevés/extrêmes ne nuisent au portefeuille.

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L’utilisation de modèles de stress tests pour mesurer l’impact d’une possible nouvelle crise majeure des marchés émer- gents est très importante. En effet, ce processus extrêmement robuste de gestion du risque accroît la capacité de résistance du portefeuille.