# Management commentary
### Engagement strategy
The 2021 general meetings showed a significant improvement over the dialogue-free meetings held behind doors in 2020. Companies are expecting a return to face-to-face events in 2022 and a hybrid format for general meetings, offering shareholders the same rights whether remotely or face-to-face. The more shareholders can express themselves and vote directly, the more investors will assert their shareholder power.
Climate burst into French GMs this year, becoming an essential item on the agenda. While TotalEnergies, Vinci and Atos led the way in France, the say-on-climate, a non-binding resolution by which companies commit on their climate strategy, is new for 2021 in many countries. We feel that shareholder dialogue throughout the year further helps the issuer to grow.
In terms of management remuneration, there was more discussion than usual due to the Covid-19 crisis. While certain groups made an effort on presenting and indexing RSE criteria, remuneration policies are still not sufficiently explicit. They would gain from being more closely connected to strategy and general performance to lead to greater acceptability. It is not so much about justifying higher bonuses but rather putting them into context, like all financial matters. Against this backdrop, as this first half of the year ended the ramped up engagement activity was key. In fact, we talked with over 80 companies in discussions exclusively focused on ESG and governance themes, i.e. almost double compared to the first half of 2020. We initiated dialogue with new companies such as La Française des Jeux, Aéroport de Paris and Legrand, bringing the number of companies engaged to 71. Dialogue has now been engaged with the largest groups of the fund's benchmark, the CAC All Tradable (the 71 companies covered representing 91% of the index weighting).
In terms of governance, out of the 190 general meetings with votes in the second quarter, 68% did not receive a favourable vote from Amundi on at least one resolution. In total, the votes against concerned 24% of the proposed resolutions. The main grounds for opposition were management remuneration (especially in view of the impact of the health crisis on their company, but also in the absence of non-financial criteria considered in calculating the variable part) and the authorisations requested for capital transactions considered excessive (dividends, share buyout, capital increase, etc.).

### Market context
The equity markets continued their regular improvement that began early in the year and posted a fifth consecutive month of growth, shored up by a good vaccination situation boosting the economic recovery.

### In June the key factor was extremely low volatility; this calm was also found in terms of volumes.
On the economic front, inflation is in the limelight and the current market could be described as a game of patience, each time waiting for the next macroeconomic figure. Whenever a macroeconomic figure is published, everyone appears to be looking out for a clear signal, whether the American central bank or investors.
In Europe the recovery intensified, and in terms of demand the signs of a sharp upturn in consumption built up: European household confidence reached its highest level since 2018 while German retail sales and French household consumption rose in May.

### In this context, the European Central Bank revised its growth forecast upwards and is now expecting growth of 4.6% in 2021 and 4.7% in 2022 against 4% and 4.1% respectively in the past.

### Portfolio performance

### In this context of a bullish market the portfolio very slightly underperformed its benchmark, the CAC All Tradable.
The portfolio's performance was negatively impacted by Alstom's poor performance which can be explained by the lack of visibility linked to Bombardier's incorporation, but the investor event in early July is expected to reassure the market.

### The Axa insurance group also made a negative contribution to performance because the market still fears the volatility of the Axa XL results, especially on the part exposed to natural disasters.

### The automotive parts manufacturer Faurecia was also affected by loading breakdowns linked to the lack of electronic components.
Neoen, which underwent profit-taking in May, also rose significantly. The Téléperformance group, world call centre leader, also performed well with the market anticipating that its annual targets would be revised upwards at the time of publication of its half-yearly earnings results.

### Portfolio movements
The month's main movements were bringing into the portfolio ALD, Société Générale car leasing subsidiary expected to benefit from the growing penetration of leasing in the automotive market, the dynamic secondhand market and finally the acceleration of vehicle electrification, but also the purchase of GazTransport and Technigaz (GTT), technological expert in membrane confinement systems for transporting and storing liquefied gases.

### GTT is likely to benefit as orders pick up, and its innovation work is expected to be rewarded by obtaining multiple patents.
The position on Crédit Agricole was increased and we trimmed the position on BNP Paribas, which has lower potential for growth. We also sold off our position on Renault to build up a complete position on Faurecia following the free share allocation from Stellantis. Faurecia's ambition is for 15% of its turnover to be linked to hydrogen and tank manufacture in 2030.

### Stellantis will present its strategy and targets in vehicle electrification at its investor event on this subject in early July.

### Conversely, following good performance we took profits on Pernod Ricard and Seb. Finally, the position on Bureau Veritas was sold off, as we feel the potential for appreciation is now limited.

### Outlook and strategy

### The markets remain solid and continued growth will mainly depend on whether or not record household savings will be used.
Corporate investment in advanced economies is also expected to shore up the upturn, accompanied by accommodating financial conditions and favourable demand prospects. However, the new mutations (delta and delta plus) are causing concern about the definitive end to the crisis and could limit index performance in the future.
In view of the risk that the stock market indices could stagnate in the near future, the portfolio has maintained a balanced position resulting from a choice of stocks we feel has an attractive combination of fundamentals and extra-financial analysis.
The portfolio's composition is also based on companies' commitment to adopting ESG best practices, leading to a portfolio with an ESG score above 80% of the highest rated companies in the benchmark and with carbon emissions well below the benchmark.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire de gestion
### Stratégie d’engagement
Les assemblées générales 2021 ont montré une nette amélioration par rapport aux huis clos sans dialogue de 2020. Les sociétés espèrent un retour du présentiel en 2022 et un format hybride des assemblées générales offrant les mêmes droits aux actionnaires à distance et en présentiel. Plus les actionnaires pourront s’exprimer et voter en direct, plus les investisseurs feront valoir leur pouvoir actionnarial.
Le climat s’est invité cette année dans les AG françaises et devient un incontournable. Si TotalEnergies, Vinci et Atos ont ouvert la voie en France, le say-on-climate, résolution non contraignante par laquelle les sociétés s’engagent sur leur stratégie climat, est une nouveauté de 2021 dans de nombreux pays. Le dialogue actionnarial tout au long de l’année permet davantage à l’émetteur de progresser selon nous.
En matière de rémunération des dirigeants, les discussions ont été plus nombreuses que d’habitude en raison de la crise du Covid-19. Si certains groupes ont fait des efforts sur la présentation et l’indexation sur des critères RSE, les politiques de rémunération restent insuffisamment explicitées. Elles gagneraient à être davantage en lien avec la stratégie et la performance globale pour conduire à une meilleure acceptabilité. Il ne s’agit pas tant de justifier les hausses de bonus que de les contextualiser, comme tous les sujets financiers. Dans ce contexte, cette fin de semestre a été marqué une forte accélération de l’activité engagement. En effet, nous avons dialogué avec plus de 80 sociétés lors d’échanges exclusivement centrés sur les thématiques ESG et de gouvernance, soit un quasi doublement par rapport au premier semestre 2020. Nous avons entamé un dialogue avec de nouvelles sociétés comme La Française des Jeux, Aéroport de Paris ou encore Legrand, portant à 71 le nombre de sociétés engagées. Le dialogue est désormais engagé avec les plus importants groupes de l’indice de référence du fonds, le CAC All Tradable (les 71 sociétés couvertes représentant 91% du poids de l’indice).
Côté gouvernance, sur les 190 assemblées générales votées au deuxième trimestre, 68% d’entre-elles n’ont pas reçu de vote favorable de la part d’Amundi sur au moins une résolution. Au total, les votes contre auront porté sur 24% des résolutions proposées. Les principaux motifs d’opposition ont été la rémunération des dirigeants (notamment au regard de l’impact de la crise sanitaire sur leur société, mais également en l’absence de critères extra-financiers pris en compte dans le calcul de la partie variable) et les autorisations demandées pour des opérations sur capital jugées excessives (dividende, rachat d’actions, augmentation de capital, etc).

### Contexte de marché
Les marchés actions ont poursuivi leurs progressions régulières entamées en début d’année et affiche un cinquième mois consécutif de hausse, soutenu par une bonne dynamique des campagnes de vaccinations qui favorisent la reprise de l'économie.

### Juin a été marqué par une très faible volatilité et ce calme se retrouve également au niveau des volumes.
Sur le front économique, l'inflation occupe les devants de la scène et on pourrait décrire le marché actuel comme un jeu de patience, dans lequel il faut, à chaque fois, attendre le prochain chiffre macroéconomique.

### Tout le monde semble, à chaque publication de chiffre macroéconomique, guetter un signal clair, que ce soit la banque centrale américaine ou les investisseurs.
En Europe, la reprise gagne en intensité, et du côté de la demande, les signes d’une reprise forte de la consommation s’accumulent : la confiance des ménages européens atteint son plus haut niveau depuis 2018 tandis que les ventes au détail allemandes et la consommation des ménages français rebondissent en mai.
Dans ce contexte, la Banque Centrale Européenne a revu ses prévisions de croissance à la hausse et anticipe désormais une croissance de 4.6% en 2021 et 4.7% en 2022 contre respectivement 4% et 4.1% précédemment.

### Performance du portefeuille

### Dans ce contexte de marché haussier, le portefeuille a très légèrement sous performé son indice de référence, le CAC All Tradable.
La performance du portefeuille a été pénalisée par la sous-performance d’Alstom qui s’explique par le manque de visibilité lié à l’intégration de Bombardier, mais la journée investisseur de début Juillet devrait rassurer le marché.
Le groupe d’assurance Axa a également contribué négativement à la performance car le marché craint toujours la volatilité des résultats d’Axa XL, notamment sur la partie exposée aux catastrophes naturelles.

### L’équipementier automobile Faurecia a également été impacté par les craintes de ruptures de charge liées au manque de composants électroniques.
D’autres part, Neoen qui avait subi des prises de profits au mois de mai, a fortement rebondi. Le groupe Téléperformance, leader mondial des centres d'appels, a également bien performé, le marché anticipant une révision à la hausse de ses objectifs annuels lors de la publication de ses résultats semestriels.

### Mouvements du portefeuille
Sur le mois, les principaux mouvements concernent l’entrée en portefeuille d’ALD, filiale de leasing automobile de Société Générale qui devrait bénéficier de la pénétration grandissante du leasing sur le marché automobile, du dynamisme du marché de l’occasion et enfin de l’accélération de l’électrification des véhicules, mais également l’achat de GazTransport et Technigaz (GTT), expert technologique des systèmes de confinement à membranes dédiés au transport et au stockage des gaz liquéfiés.
GTT devrait bénéficier de l’accélération de la dynamique des prises de commandes, de ses efforts d'innovation qui devraient être récompensés par l’obtention de multiples brevets. La position sur Crédit Agricole a été renforcée et nous avons alléger la position en BNP Paribas qui présente un potentiel d’appréciation moins élevé.
Nous avons également soldé notre position en Renault pour construire une position complète sur Faurecia suite à l’attribution gratuite des actions provenant de Stellantis. Faurecia ambitionne d’avoir 15 % de son chiffre d’affaire liés à l’hydrogène et la fabrication des réservoirs en 2030.

### Stellantis présentera sas stratégie et ses objectifs dans l’électrification de véhicule lors de sa journée investisseurs dédiée à ce sujet début Juillet.
A l’inverse, suite à de bonnes performances, nous avons pris des profits sur Pernod Ricard et Seb. Enfin, la position sur Bureau Veritas a été soldée, le potentiel d’appréciation nous paraissant maintenant limité.

### Perspectives et stratégie

### Les marchés restent solides et la poursuite de la croissance dépendra notamment de l’utilisation ou non de l'épargne record des ménages.

### L'investissement des entreprises dans les économies avancées devrait également soutenir le rebond accompagné de conditions financières accommodantes et de perspectives de demande favorables.

### Cependant, l’apparition de nouvelles mutations (delta et delta plus) suscitent l'inquiétude quant à la sortie définitive de la crise et pourrait limiter la performance des indices à l’avenir.
Face au risque d’une stagnation à venir des indices boursiers, le portefeuille maintient un positionnement équilibré issu d’un choix de valeurs dont la combinaison des analyses fondamentale et extra-financière paraît attractive.
La construction du portefeuille repose également sur l’engagement des sociétés à adopter de meilleures pratiques ESG, ce qui conduit à un portefeuille dont le score ESG surpasse celui des 80% des entreprises les mieux notées de l’indice de référence et dont les émissions carbone restent bien inférieures à celles de cet indice.