# Fund manager's report
The AXA World Funds US High Yield Bonds Low Carbon fund underperformed the ICE BofA US High Yield Index during the month of June (gross, USD). From a sector perspective the portfolio’s significant underweight position in the Energy sector and negative security selection within the Energy sector both detracted from relative performance. The Energy sector outperformed the broad US high yield market during the month of June. As a result of the low carbon strategy of the fund, the fund does not invest in the majority of securities in carbon intensive subsectors within the broad Energy sector. The portfolio experienced negative security selection in the Healthcare sector during the month. Also, negative security selection in the Media sector was driven by the underperformance of Diamond Sports Group, a subsidiary of Sinclair Broadcast Group and owner of regional sports networks. An underweight position in the three worst performing sectors (Utility, Leisure and Banking) had a positive impact on performance.
The portfolio’s lower duration relative to the index caused a portion of the portfolio’s underperformance, as strong market demand amid declining Treasury yields drove prices of longer duration securities higher. Security selection also had a negative impact on performance, mostly occurring within the highest yielding portion of the market.
As of the end of the month, the fund’s average carbon intensity and the fund’s average water intensity were both significantly lower than the ICE BofA US High Yield Index’s average levels for these two metrics. The fund finished the month with a yield-to-worst of 3.61% (exclusive of cash) compared to the benchmark yield-to-worst of 3.86%. The
duration-to-worst was 2.5 (exclusive of cash), lower than the benchmark duration of 3.6. We expect the duration of the fund to be below the benchmark level by a similar magnitude until we see market volatility or a further rise in interest rates. If that were to happen, we will methodically increase the duration of the portfolio. Until then, positioning the portfolio with a yield that is close to the benchmark yield and keeping the portfolio’s duration significantly lower than the benchmark level should prove beneficial to clients over the next year, despite the recent underperformance this positioning has caused.
While acknowledging some market outflows from retail investors, the appetite for the asset class remains strong as global fixed income markets offer little yield for institutional investors and the US High Yield default rate trends lower. Although the yield-to-worst of the US High Yield benchmark remains close to a historical low, we believe there is still value in parts of the US High Yield market relative to other global fixed income asset classes.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Le fonds AXA World Funds US High Yield Bonds Low Carbon a sous-performé l’indice ICE BofA US High Yield en juin (avant déduction des frais, en USD). D’un point de vue sectoriel, la sous-pondération importante du portefeuille dans le secteur de l’énergie et la sélection de titres négative dans ce secteur ont pesé sur la performance relative. Le secteur de l’énergie a surperformé l’ensemble du marché américain des titres à haut rendement en juin. En raison de sa stratégie bas carbone, le fonds n’investit pas dans la majorité des titres de sous-secteurs à forte intensité carbone du secteur de l’énergie dans son ensemble. Le portefeuille a pâti d’une sélection de titres défavorable dans le secteur de la santé au cours du mois.
Par ailleurs, la sélection de titres négative dans le secteur des médias s’explique par la sous-performance de Diamond Sports Group, filiale de Sinclair Broadcasting Group et propriétaire de chaînes sportives régionales. La sous-pondération des trois secteurs les moins performants (services aux collectivités, loisirs et services bancaires) a eu un impact positif sur la performance.
La moindre duration du portefeuille par rapport à l’indice a été à l’origine d’une partie de la sous-performance de celui-ci, la vigueur de la demande dans un contexte de baisse des rendements des bons du Trésor ayant induit une hausse des prix des titres à duration plus longue. La sélection de titres a également pesé sur la performance relative, principalement dans le segment du marché de qualité inférieure.
En fin de mois, l’intensité carbone moyenne et l’intensité hydrique moyenne du fonds étaient toutes deux nettement inférieures aux niveaux moyens de l’indice ICE BofA US High Yield pour ces deux indicateurs. Le « yield-to-worst » du fonds est ressorti en fin de mois à 3,61 % (hors liquidités), contre 3,86 % pour l’indice de référence. Sa « duration-to-worst » atteignait 2,5 ans (hors liquidités), contre 3,6 ans pour l’indice de référence. La duration du fonds devrait être inférieure à celle de l’indice de référence dans une proportion similaire jusqu’à ce que la volatilité du marché augmente ou que les taux d’intérêt soient rehaussés. Dans cette éventualité, nous augmenterons méthodiquement la duration du portefeuille.
Jusque-là, le fait de positionner le portefeuille avec un rendement proche de celui de l’indice de référence et de maintenir une duration nettement inférieure à celle de l’indice de référence devrait se révéler bénéfique pour les clients au cours de l’année à venir, et ce malgré la sous-performance que ce positionnement a entraînée récemment. Malgré certains dégagements de la part d’investisseurs particuliers, l’appétit pour la classe d’actifs reste soutenu compte tenu du faible rendement que les marchés obligataires mondiaux offrent aux investisseurs institutionnels et de l’orientation baissière des taux de défaut des obligations américaines à haut rendement. Bien que le « yield-to-worst » de l’indice de référence des créances américaines à haut rendement reste proche de son plus bas historique, nous pensons qu’il existe encore un potentiel haussier dans certains segments du marché américain du haut rendement par rapport aux autres classes d’actifs obligataires mondiales.