# Investment process
The investment process is a combination of a top-down and bottom-up investment approach. The team has created a fluid, repeatable four-step investment process which combines a top-down macro economic overlay incorporating the risk cycle as well as an assessment of the economy, while sector valua- tion and security selection represent the bottom-up elements of the investment process.

### Step 1: Macro Analytics
The fund’s investment process begins with a top-down assess- ment of the climate for risk and the outlook for the economy. All team members which include analysts, traders, portfolio man- agers and a product specialist, are encouraged to participate in this discussion. The analysts are able to share their views from their bottom-up credit analysis, while traders can provide invaluable market intelligence from their interaction with the counterparties. Furthermore, this is complemented by the top- down perspective of the portfolio managers. This ensures that the team is able to “see the forest through the trees”.
In continuing with the assessment of the climate for risk, our macroeconomic views are shaped by interest rate and eco- nomic trends, broad emerging themes, investor risk appetite and general market tone.

### Step 2: Individual Security Value Assessment Credit Screen
The initial credit screen is the most important filter, as only those bonds that pass this test will be subject to further in-depth analysis. At this initial screen, bonds are run through a 35-factor screen or progression of both quantitative and qualitative characteristics seeking to identify gross indicators of inappropriate risk. These risks include basic financial risks
which can be quantified, as well as qualitative factors includ- ing management, board composition, corporate structure and complexity (commonly referred to as Governance factors); Human Resource policies and sustainable business practices (Social factors); and Environmental policies, design and pro- curement (Environmental factors). It is through this analysis that bonds most likely to end up in the left tail of the return distribution are identified.
Approximately 80% of all bonds are excluded at this stage. The team believes that there is no substitute for in-depth analysis or market experience, but the advantage of a highly disciplined initial screen is that these resources can be much more tightly focused on a smaller universe of investment opportunities.

### Credit Analysis
Having screened out a large number of candidates on the basis of unacceptable risks, the credit skills of the team can be highly focused. In order to identify companies with high credit worthi- ness, improving fundamentals, positive outlook, good liquidity, etc., the team will concentrate on the following factors:
- Management and business plan
- Industry environment
- Competitive dynamics
- Cash flow
- Liquidity


### Step 3: Sector Valuation Assessment
Active sector rotation is an important element in the fund’s investment process. The team seeks to capitalise on inefficien- cies in the fixed income markets by leveraging the experience of the investment team to identify sectors that are underval-
ued (overweight) while avoiding sectors that are overvalued (underweight).

### Step 4: Relative Value Risk Analytics
The team is further dedicated to 5 key dimensions of risk that impacts all fixed income portfolios:
- Interest rate risk
- Curve risk
- Volatility risk
- Credit risk
- Global/currency riskIn addition to assessing the fundamental health of each credit, the investment team also evaluates the technical conditions in the market to better assess any mispricing of risk by the market. The technical factors considered include current sen- timent, investor perception and liquidity. The result of this process is a well-diversified, bottom-up and top-down driven credit portfolio.

It is also important when outlining the investment process to highlight the deep commitment to risk management in all of MacKay Shields’ fixed income portfolios. The investment team
defines risk as the expected variability in total return over a given time horizon, and it can be expressed as an absolute or a relative measure. Risk can also be expressed at the level of a security, industry classes, asset class, or portfolio. In the latter instance, portfolio risk would represent the expected variability in excess return over a given time horizon. MacKay Shields’ proprietary risk management reports provide the team with critical informa- tion about the portfolio structure, as well as individual holdings and sectors, to help ensure that the portfolio is positioned in accordance with the risk and return parameters agreed.

Translation (ENFR, 2021-03-31):
# Processus d’investissement
### Etape 1 : Analyse macroéconomique
Le processus d’investissement du fonds débute par une éva- luation top-down des facteurs de risque et des perspectives économiques. Tous les membres de l’équipe, analystes, traders, gérants et spécialistes produits participent à cette évaluation. Les analystes sont en mesure de partager leur vision qui résulte de leur analyse bottom-up du crédit, tandis que les traders fournissent des renseignements exclusifs grâce à leur constant lien avec les différentes contreparties. Les gérants complètent ce processus grâce à leurs perspectives top-down.
Cela permet à l’équipe de conserver une vision globale. Celle-ci procède ensuite à une évaluation du climat de risque. Ses convictions macroéconomiques sont bâties sur les taux d’in- térêt et les tendances économiques, les grandes thématiques émergentes, l’appétence au risque des investisseurs et la tona- lité générale du marché.

### Etape 2 : Valorisation individuelle des titres Filtre crédit
Le «crédit screen» initial est le filtre le plus important, seuls les titres obligataires qui répondent à cette sélection seront étu- diés plus en détail. A ce stade, les obligations sont confrontées à 35 critères quantitatifs et qualitatifs, permettant à l’équipe de détecter d’éventuels « indicateurs bruts de risque » : risque financier et de liquidité; risque politique; risque réglementaire; risque de contentieux juridique; risque technologique; et autres risques liés notamment à la structure capitalistique, les notes de bas de page des rapports annuels, la capitalisation bour- sière ou la taille de l’émission.
Environ 80% des obligations sont écartées à ce stade. L’équipe est convaincue que rien ne peut remplacer une analyse en profondeur et l’expérience du marché, mais le «credit screen» initial présente l’avantage de réduire dès le départ l’univers d’investissement. Et donc de mieux cibler les opportunités d’investissement.

### Analyse du crédit
Une fois qu’un grand nombre de candidats a été écarté en raison de leur potentiel de risque, les compétences premières de l’équipe d’investissement sont déployées pour identifier les entreprises présentant un solide niveau de solvabilité, des fondamentaux en progression, des perspectives positives, une bonne liquidité, etc.. L’équipe se concentre alors sur les facteurs suivants :
- Equipe dirigeante et business plan
- Environnement sectoriel
- Compétitivité
- Cash flow
- Liquidité


### Etape 3 : Valorisation sectorielle
Une rotation sectorielle active est essentielle. L’équipe cherche à capitaliser sur les inefficiences des marchés obligataires en identi- fiant les secteurs sous-valorisés (surpondérés dans le portefeuille) et en évitant ceux qui semblent surévalués (sous-pondérés).

### Etape 4 : Analyse du risque de valorisation relative
L’équipe se concentre sur 5 facteurs de risque clés, qui impactent les portefeuilles obligataires et prend ainsi en compte :
- Le risque de la courbe des taux
- Le risque de taux d’intérêt
- Le risque de volatilité
- Le risque de crédit
- Le risque global/de deviseAprès avoir étudié les fondamentaux de chaque titre, l’équipe d’investissement se livre à une analyse technique du marché afin d’éviter toute erreur d’évaluation du risque. Les facteurs techniques considérés incluent par exemple le sentiment des investisseurs ou la liquidité du titre. Ce processus permet d’ob- tenir un portefeuille diversifié caractérisé par des facteurs tant top-down que bottom-up. L’équipe de MacKay Shields définit le risque comme la variabilité attendue du rendement total sur une période donnée. Celui-ci peut être exprimé de manière absolue comme relative en fonction du niveau de rendement de l’obligation, du secteur, de la classe d’actifs ou du porte- feuille. Les rapports de gestion du risque, propriété de MacKay Shields, fournissent à l’équipe des informations essentielles surla structure du portefeuille, aussi bien sur les titres que sur leurs secteurs respectifs.

L’objectif est de s’assurer que le portefeuille est positionné en adéquation avec les paramètres de risque et de rendement ini- tialement définis.