### The higher the amount of the leverage, the higher is the mag- nification effect. The higher the range of gain and/ or loss, the higher is the magnification effect.
The main source of leverage in the most Sub-Funds is cur- rency hedging. Currency hedging shall include both share class hedging and hedging of positions in the portfolio held in a non-reference currency. Due to the customized nature of FX hedging, any adjustments to these positions do not result in a reduction of exposure to the existing FX hedge contract, but create a new, opposing, contract to arrive at the correct expo- sure. For example, by rolling a FX forward in a hedging pro- cess three transactions take place (one spot and two for- wards) resulting in three times of notionals of each currency in the relevant currency pair. Therefore, any changes will in- crease the notional exposure to the currency pair until the roll date of the relevant FX forwards, regardless of whether they are increasing or reducing actual currency exposure.
Leverage may further arise from the so-called relative value trades. In this type of trades long positions in securities or eli- gible derivatives are combined with short positions in eligible derivatives to achieve a combined gain via relative price ap- preciation of the underlying long asset and relative price de- preciation of the underlying short position. In case such strat- egies are undertaken with underlyings that, normally, exhibit a low level of volatility, such as fixed-income asset class, larger position sizes may be entered into by the portfolio manager which, in turn, may result in higher levels of leverage.
Another source of leverage may result from option positions. The Sub-Funds may, for example, use a multi-leg option strat- egies. The risk on these strategies is small as these positions can be netted. Nevertheless, these positions count for the level of leverage and contribute to its increase as all the legs in the transactions are taken into account. For example, by selling a limited-loss strategy (call or put spread) and a pur- chase of a long put or call, each of the legs of these options shall count towards the leverage increase of the relevant Sub- Fund. For limited loss strategies, leverage shall increase as the position moves into profit and stabilize when it ap- proaches its maximum loss. For unlimited loss strategies, the outcome is symmetrical. However, the portfolio manager shall likely stop out of loss-making trades, while letting profitable ones run into expiry. Consequently, a large number of profita- ble trades that are close to expiry would drive the leverage higher. In addition, should one option in this strategy, because of a sharp move in the market, become in-the-money, the lev- erage of the Sub-Fund would reach its maximum as such strategies would exhibit an exponential profile and become several times higher than it was before the move in the mar- ket.
The leverage may also evolve over time. A number of deriva- tives, such as calls and puts on currencies, bonds, index and volatility futures, listed equity index futures or similar profiles, have a low leverage factor at their inception. In the course of time, in particular, shortly before their expiration or rolling, they may significantly increase in their leverage level (e.g. some OTC derivatives, when unwound, would increase lever- age even though the positions are almost risk-less due to net- ting of both positions).

Translation (ENFR, 2022-01-01):
#### Plus le levier est élevé, plus l’effet multiplicateur est grand. En outre, plus la marge de gain et/ou de perte est importante, plus l’effet multiplicateur est accentué.
Pour la plupart des Compartiments, la couverture des risques de change constitue la principale source de levier. Elle inclut aussi bien la couverture de Catégories d’actions que de positions du portefeuille détenues dans des devises autres que celle de référence. Vu la nature individuelle de la couverture des risques de change, tout ajustement de ces positions ne mène pas à une réduction de l’exposition au contrat de couverture de change existant, mais crée un nouveau contrat en sens opposé permettant d’arriver à l’exposition voulue. Par exemple, la reconduction d’un contrat forward sur devises effectuée dans le cadre du processus de couverture implique trois transactions (une au comptant et deux à terme), ce qui triple le montant nominal de chaque monnaie de la paire en question. Ainsi, toute modification accroît l’exposition nominale à la paire de devises jusqu’à la date de reconduction du contrat forward correspondant, qu’elle augmente ou diminue l’exposition effective à ces devises.
Un effet de levier peut par ailleurs provenir des opérations dites « de valeur relative ». Dans ce type d’opération, des positions longues sur des titres ou dérivés admissibles sont combinées à des positions courtes en dérivés admissibles afin de dégager un gain combiné issu de l’appréciation relative du prix de la position longue sous-jacente et de la dépréciation relative de la position courte sous-jacente. Si de telles stratégies sont mises en œuvre avec des sous-jacents qui présentent normalement un faible degré de volatilité, comme les catégories d’actifs à revenu fixe, le gestionnaire de portefeuille peut conclure des positions de plus grande taille, ce qui, à son tour, peut entraîner des niveaux de levier plus élevés.
Les positions en options peuvent constituer une autre source de levier. Les Compartiments peuvent, par exemple, recourir à des stratégies d’options en plusieurs parties. Le risque de ces stratégies est restreint, car les positions correspondantes peuvent être compensées. Malgré cela, ces positions sont incluses dans le calcul du niveau de levier et contribuent à accroître ce dernier, car chaque partie individuelle de ces transactions est prise en compte. Par exemple, en vendant une stratégie à perte limitée (spread sur options call ou put) et en achetant une option put ou call longue, chacune des positions en options correspondantes est comptée individuellement dans le calcul du levier du Compartiment concerné. Pour les stratégies à perte limitée, le levier s’accroît à mesure que la position devient profitable et se stabilise lorsqu’elle s’approche de sa perte maximale. Pour
les stratégies à perte illimitée, l’issue est symétrique. Cependant, le gestionnaire de portefeuille clôturera selon toute probabilité les transactions à perte tout en détenant les positions profitables jusqu’à l’échéance. Par conséquent, la présence d’un grand nombre de transactions profitables proches de leur échéance pousserait le levier vers le haut. En outre, le levier du Compartiment atteint son niveau maximum lorsqu’une option de cette stratégie devient « in-the-money » suite à un fort mouvement du marché, car ces stratégies présentent alors un profil exponentiel et font grimper le levier à un multiple du niveau qu’il présentait avant le mouvement du marché.
Le levier est par ailleurs susceptible d’évoluer au fil du temps. Certains dérivés, tels que les options call ou put sur devises, les futures sur les obligations, les indices et la volatilité, les futures sur indices d’actions cotés ou les instruments à profil similaire, présentent un effet de levier faible au moment de leur constitution. Au cours du temps, et notamment peu avant l’échéance ou la reconduction de ces instruments, leur effet de levier peut fortement augmenter (à titre d’exemple, le dénouement de certains dérivés OTC accroît le levier même si l’opération est quasiment sans risque du fait de la compensation des deux positions).