#  Managers’ update
Markets: after their strong rebound in July, equity markets had a more difficult August, especially during the second half of the month. The S&P 500 and MSCI US Equal Weight fell 4.1% and 3.3%, respectively. The reversal in the Value style observed during the past month was not confirmed, and the MSCI Value outperformed the MSCI Growth by more than 2%. Confirmation of continued tightening of monetary policies and less favorable macroeconomic conditions got the better of the summer upturn. In this context, the VIA Smart Equity USA fund under-performed its benchmark at -4.7% and $1,833 per SI- USD unit; it is still down 20% since the beginning of the year. However, its economic performance over the same period (
leap performance 
or change in Net Economic Assets per unit) reached $234 (+10%), against $63 (+3%) for the benchmark.
Factors and Stock Selection (relative to the Market Cap. benchmark): the factor contribution was slightly positive, with the rebound of the Value factor (P/E) and despite the Size and Profitability factors, which weighed on performance.
The selection effect was rather neutral, with the good performance of McKesson (Health Care Supply Chain). The shares gained 8% in August, notably following several positive broker recommendations. On the other hand, several cyclical stocks lost significant ground, such as Zim Integrated Shipping Services (Marine Shipping, -19%), Arrow Electronics (Technology Distributor, -18%) or Atkore (Electrical Components, -15%). Let's stop at this last one. This mid cap presents an economic profitability of around 60% (90% RoE) for a normalized P/E of only 5x (4x in accounting). Over the last few years, the company recorded steady earnings growth, although quite volatile. This could justify a discount to the market, but the current proportions relative to its 2014- 2021 average of 13x seem exaggerated. This situation is emblematic of several companies in the portfolio: cyclical profile, huge valuation discounts, proven capacity of earnings generation…
The latest monthly selection is once again balanced between, on the one hand, very cheap cyclical stocks with a good wealth creation profile for the shareholder, such as Wesco International (Industrial Wholesale & Rental, economic P/E of 9x) or Steel Dynamics (Steel Producer, 4x); and on the other, more defensive stocks, such as McKesson (19x economic P/E).
Outlook: when markets are particularly difficult and the darkest scenarios are considered, it may be relevant to remember that crisis or not, the creation of future wealth will come from companies themselves. In particular from the best of them, i.e. the most profitable ones. Crises offer investors the opportunity to acquire these companies at more attractive valuations and directly increase their exposure to the underlying potential of wealth creation. With the VIA Smart Equity US fund, we favor a diversified, Buy & Hold approach with the goal of maximizing value creation over the long run. This means to invest in companies offering a current and future steady profitability, and an attractive valuation level. As such, the fund exhibits relatively satisfactory fundamentals with a 28.2% economic profitability (RCR) for a 11.2x normalized P/E (FEV/ECI/RCR), while ensuring a significant diversification with nearly 180 different positions.
To deepen the principles of measuring value creation, we offer a practical case in our latest Letter from the Manager with an analysis of the of the VIA Smart Equity Europe fund’s economic performance. Since its launch, its economic assets were multiplied by 3.0x (against 1.9x for that of its benchmark) and yet, its market performance is lower.
Please find the VIA leap
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monthly report, measure of the fund’s real economic performance here. This reporting, unique in the world, intends to offer a measure of the wealth creation of our strategies, compared to the benchmark wealth creation and their respective Mark-to-Market performances.

Translation (ENFR, 2022-08-31):
#  Commentaire des gérants
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## Notes
- Les données normalisées traduisent la réalité économique des entreprises sur une base comparable.
- Le benchmark synthétique se compose des 600 sociétés européennes incluses dans l’univers de sélection du fonds, pondérées par leur capitalisation boursière.
- La rentabilité comptable est calculée en utilisant le RoE/RoEA, tandis que la version normalisée utilise le RCR (lorsque disponible).
- L’évaluation comptable est calculée en utilisant le P/E, tandis que la version normalisée utilise le P/E normalisé (lorsque disponible).

Marchés : après leur fort rebond de juillet, les marchés actions connaissent un mois d’août plus difficile, spécialement durant la deuxième quinzaine. Les indices S&P500 et MSCI USA Equal Weight abandonnent ainsi 4.1% et 3.3%, respectivement. Le retournement du style Value observé le mois dernier ne s’est pas confirmé, le MSCI Value surperforme le MSCI Growth de plus de 2%. La confirmation d’une poursuite du resserrement des politiques monétaires et les conditions macroéconomiques moins favorables ont eu raison de l’embellie estivale. Dans ce contexte, le fonds VIA Smart Equity USA ressort en retrait par rapport à son benchmark, à -4.7% et 1 833$ par part SI-USD ; il accuse un repli de 20% depuis le début de l’année. Pourtant, sa performance économique au cours de la même période (
leap performance 
ou variation d’actif net réévalué économique par part) s’élève à 234$ (+10%), contre 63$ (+3%) pour le benchmark.
Facteurs et sélection de titres (par rapport au benchmark Market Cap) : la contribution factorielle est légèrement positive, grâce au rebond du facteur Value
(PER) et malgré les facteurs Size et Profitability, qui pèsent sur la performance.
L’effet de sélection ressort plutôt neutre, avec la bonne performance de McKesson (distribution de produits pharmaceutiques). Le titre progresse de 8% au cours du mois, notamment à la suite de plusieurs recommandations positives de brokers. À l’opposé, plusieurs valeurs cycliques se retournent, comme Zim Integrated Shipping Services (transport maritime, -19%), Arrow Electronics (distribution de produits électroniques, -18%) ou Atkore (composants électriques,
-15%). Arrêtons-nous sur cette dernière : cette mid cap présente une rentabilité économique de 60% environ (RoE de 90%) pour un PER normalisé de 5x seulement (4x en comptabilité). Ces dernières années, elle a présenté des résultats en forte croissance, quoiqu’assez volatils. Cela peut justifier une décote par rapport au marché, mais les proportions actuelles par rapport à sa moyenne de 13x entre 2014 et 2021 nous paraissent exagérées. Cette situation est emblématique de plusieurs titres du portefeuille : un profil cyclique, d’énormes décotes d’évaluation, des capacités bénéficiaires largement établies…
La dernière sélection mensuelle s’équilibre à nouveau entre d’un côté des valeurs cycliques très bon marché et disposant d’un bon profil de création de richesse pour l’actionnaire, comme Wesco International (maintenance industrielle, PER économique de 9x) ou Steel Dynamics (acier, 4x) ; et de l’autre des titres plus défensifs, comme McKesson dont le multiple s’élève à 19x.
Perspectives : lorsque les marchés sont particulièrement difficiles et que les scénarios les plus noirs sont envisagés, il semble important de rappeler que, crise ou pas crise, la création de richesse future proviendra des entreprises. En particulier des meilleures d’entre elles, c’est-à-dire les plus rentables. Du point de vue de l’investisseur, ces crises offrent justement l’opportunité d’acquérir ces entreprises à un prix plus attractif, et augmentent d’autant son exposition à leur création de richesse sous-jacente. Avec le fonds VIA Smart Equity US, nous privilégions justement une approche diversifiée, Buy & Hold, concentrée sur la maximisation de la création de valeur à long terme. Cela signifie investir dans des entreprises qui offrent une bonne rentabilité économique actuelle et future, pour un niveau d’évaluation relativement attractif. Le fonds continue ainsi d’afficher des fondamentaux satisfaisants, avec une rentabilité économique (RCR) de 28.2% pour un PER normalisé de 11.2x (FEV/ECI/RCR), tout en conservant une diversification importante (près de 180 sociétés différentes).
Pour approfondir les principes de mesure de création de valeur, nous proposons un cas pratique dans notre dernière Lettre du Gérant avec l’analyse de la performance économique du fonds VIA Smart Equity Europe depuis son lancement. Son actif économique a été multiplié par 3.0x (contre 1.9x pour celui de son benchmark), alors que sa performance boursière est inférieure.
Veuillez trouver le rapport mensuel VIA leap
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, mesure de la performance économique réelle du fonds ici. Ce reporting unique au monde, vise à offre une mesure de la création de richesse de nos stratégies en relatif à celle du benchmark et de leurs performances boursières respectives.