The net asset value is determined every business day for all Sub-Funds. All of the Sub-Funds are denominated in Euro.
Global equities suffered their worst performance since the 2008 crisis from mid-February to the end of March, when the rapid spread of Covid-19 outside of China shook the markets. The equity markets then rebounded strongly as governments and central banks announced unprecedented support measures. Later in the year, risk assets benefited from the stronger-than-expected economic recovery and the discovery of effective vaccines. In 2020, global equities will have risen 15% in dollar terms. US equities outperformed other regions. Among the major zones, only European equities ended the year in negative territory. The price of oil fell by half during the first quarter of 2020, due to lower demand owing to containment measures and to the disagreement within the OPEC+ alliance, before rebounding during the rest of the year. US government bonds recorded a positive performance during the period under review, with the US 10-year rate falling from 1.91% to 0.94%. Yields on similar German bonds fluctuated between -0.20% and -0.80% during the year, ending the period under review at
-0.58%. The price of gold in dollar terms appreciated by 23% in 2020, driven up by expansionary monetary and fiscal policies and uncertainty related to the Covid-19 crisis. The euro appreciated against the dollar in the second half of the year, reaching USD 1.22 at the end of the period, compared to USD 1.12 at the end of 2019. The recovery plan approved by the European Council in July was one of the reasons for the renewed optimism of investors about the common currency.
United States of America
The US economy remained strong at the beginning of the year. The effects of the coronavirus on economic activity were not felt until March. The US economy lost more than 22 million jobs in the space of two months (March and April), and the unemployment rate peaked at 14.7% in April. It then declined to less than 7% at the end of the period. US private consumption declined considerably between February and April when the restrictive measures put in place to combat the virus negatively impacted consumption. The economy in the United States began to recover starting in May. Private consumption has rebounded strongly since that month, but still had not caught up to its February level by the end of the year. There were signs that the economic recovery was running out of steam starting in the autumn. In November, household consumption fell for the first time since April. In addition, job creation slowed sharply in the last few months of the year. Inflation fell significantly during the crisis before rebounding in the spring. However, at the end of the period, it remained below 2%. The Federal Reserve Bank took emergency monetary measures in response to the growing threat of the virus to the US economy. The US key rate returned to its historic low of 0% in March, while it was still at 1.5% at the beginning of the year. At the virtual meeting of central bankers in Jackson Hole, Federal Reserve Chairman J. Powell announced the expected change in the definition of the central bank’s inflation target. The Fed will now set an average inflation target of 2% over an undefined period. But to the disappointment of the markets, the Fed did not announce any new monetary measures in September to achieve its new objective. In December, the Fed changed its stance on asset purchases. It now links the duration of its purchases to significant progress being made towards its objectives of full employment and inflation. As for fiscal policy, the US Congress approved a historic USD 2.2 trillion budget support plan in the second half of March. This fiscal support was of paramount importance during the crisis because it increased the income of Americans as a whole. After months of tough negotiations, Republicans and Democrats in Congress finally approved another USD 900 billion support plan in December, the second largest in history.
Eurozone
Economic confidence indicators showed a slight improvement in activity in January and February. However, the arrival of Covid-19 completely reversed this scenario. Business confidence indicators fell to historic lows in March and April. Leading macroeconomic indicators picked up again in April as the restrictive measures were gradually lifted. The economic contraction between February and April was more pronounced in Italy, France and Spain than in Germany and the Netherlands. The various countries announced plans to provide economic support in the form of a state guarantee for corporate loans and increased assistance for households and companies in difficulty. On the political side, the highlight of the period was the European Commission’s proposal in May for a
European recovery plan worth EUR 750 billion. The first signs that the economic recovery in the Eurozone was running out of steam were already appearing in July. Business confidence in services has declined since then. This indicator rebounded in December following the announcement of vaccines and agreement on the European recovery plan. In addition, core inflation reached an all-time low in September, at 0.2%, while headline inflation moved into negative territory from August onwards. When the Covid-19 crisis hit the Eurozone economy, the European Central Bank first established new financing lines on favorable terms for the banking sector. The ECB then launched a pandemic purchase program on 18 March, which was increased in June and in December. At its December meeting, the ECB announced that it would extend its purchases until March 2022. Three additional bank refinancing operations will also be offered in 2021. The ECB’s intervention contributed to the decline in spreads in the Eurozone’s southern countries.
Japan
The Japanese economy continued to contract in the first and second quarters of 2020, before rebounding in the third quarter. The Japanese central bank decided to increase the size of its purchase program several times over the period and to maintain its policy of setting the 10-year rate at 0%. From a budgetary point of view, Japan's response to the crisis was among the largest in the world.
Emerging markets
The downward trend in emerging central bank rates accelerated in 2020 due to the drop in economic activity caused by the outbreak of the virus. India, Mexico, South Africa and Brazil have been hit particularly hard by the pandemic. But economic activity rebounded from May onwards. In China, most activity indicators marked record declines in February. At its annual meeting in May, the Chinese Communist Party announced a stimulus package that contained mainly new spending on infrastructure. According to official Chinese figures, economic activity in the second quarter of 2020 returned to the level seen at the end of 2019. Chinese growth continued to accelerate in the last months of the year.
Europe Behavioral Value
Policy implemented during the period
The value style and strategy had a difficult year, in particular over the first quarter as markets were hit hard by Covid crisis and lockdowns all around the world. From end of March, markets recovered strongly as central banks provided ample liquidity and guarantees while governments unleashed massive fiscal supports. In the first quarter of the year, exposure to Irish banks hurt the most in the financials so as the exposure to stocks in the aerospace, airlines, commercial services, as well as retail (Meggitt, Leonardo, Fraport, Easyjet, Elis, Spie, Dufry,…). In the staples, brewers like ABInbev suffered so as Associated British Foods which was hurt hard by lockdown measures in the UK. In those first months of the year, we reduced exposure to lockdown victims in the consumer services such as Accor and TUI (already sold in January), Klepierre and Unibail in the real estate, and stocks most exposed to aerospace, transportation, and travel like Meggitt, Aercap Holding, Leonardo, Easyjet, Fraport, and Dufry, so as those exposed to commercial services like Elis and Ashtead. After the summer, the rotation from growth, quality and momentum styles into value and more “risky” styles provided tail wind for our behavioral value strategy and helped the fund to partly recover from its losses of the first semester. In this rotation, the fund slightly increased its exposure to financials (Intesa, Santander), energy (Equinor), materials (adding Arcelormittal and VoestApine), and the industrials (among others: Volvo, Siemens Energy, Brenntag, adding again Meggitt and Melrose) while it maintained a small underweight in consumer staples, real estate, and health care as well.
Over the entire year, real estate (Unibail, Klepierre), energy (Repsol, OMV), and communications (Telecom Italia, Orange, Vodafone) stocks contributed the worst while the selection in the technologies (Ingenico, Hexagon and Ericsson in the hardware, Alten and Avast in the software, Infineon and STMicro in the semiconductors) and in utilities (Elia, Veolia, Iberdrola) helped the most together with some pharmaceuticals such as Eurofins, Merck Kgaa, Qiagen, and UCB.
Over the year, the F share class returned -8.8% while the B share class returned -9.3%. Over the same period, the MSCI Europe Net Total Return (euro) index returned -3.32%.
Future policy
The current macro and policy conditions offer favorable conditions for value factors exposure. The current rotation in favor of undervalued and neglected stocks will have legs early next year. We will continue to implement the behavioral value systematic strategy by replacing relatively more expensive stocks (within industry group) by cheaper ones, avoiding value trapped, more financially challenged stocks, as well as highly controversial companies, paying close attention to the quality of the balance sheet so as to the Environmental, Social, and Governance dimensions. The funds will keep a diversified and close to neutral allocation at the sector level although keeping a tilt in favor of the more cyclical and value ones.
EMU Dividend
Policy implemented during the period
The net asset value of the fund amounted to €92.99 (for the class B) as of 31 December 2020, declining by 16.1% over 2020. The strategy of the EMU Dividend fund is to invest in stocks offering a high and sustainable level of free cash flow that enable the payment of a regular attractive dividend. Because of the polarization in equity markets resulting from divergence in valuations and performances over the last years largely driven by declining interest rates, the investment universe diversity of the fund has shrunk and is now mainly composed of cheaply valued stocks (so called "value" stocks) as opposed to “growth” stocks which trade against elevated multiples. The negative performance of the fund is explained by the exposure to this market segment which was hammered when the COVID-19 pandemic hit in 1Q20 as governments around the world put in place measures to limit the spread of the virus such as lock downs which had an adverse effect on the economy. Most notably, the overweight exposures to energy sector, financials, retail real estate and some travel & leisure names explain a big chunk of the absolute and relative underperformance. After carefully analyzing the companies’ solvency and liquidity risks stemming from the pandemic, the fund exited the most at-risk names like IAG or TUI. On the positive side, strong performers among utilities (EDP, Iberdrola and Enel) helped alleviate the pain. Furthermore, we took advantage of stocks at rock-bottom valuations that were wrongfully hit, such as Deutsche Post DHL and GTT.
Over the summer 2020 we saw an opportunity to reduce the underweights in Technology with BE Semiconductors. Additionally, in order to play the cyclical recovery we initiated positions in Sodexo and Peugeot SA ahead of the merger with FCA.
With November and December more supportive newsflow on US elections and vaccines, the fund net asset value bounced aggressively as could have been expected from more economically sensitive stocks, boding well for the beginning of 2021.
Future policy
Gradual economic recovery indications since the 2Q20 trough have been reported with PMIs back in expansion mode in Europe and the US following China lead. Despite the difficulty of Western economies to handle properly the COVID-19 crisis, the start of the coronavirus vaccine roll out in December 2020 gives more confidence on the strength of the economic rebound. This coupled with continued fiscal and monetary stimulus in Europe and the US should help our "high dividend" style to continue to catch up with broader market, supported by unprecedented performance and valuation gap. Against that backdrop, we continue to believe that our unique bottom-up, valuation disciplined approach, offering a solid and sustainable dividend above market average should deliver a positive showing in 2021. The average expected gross dividend yield of the fund hovers around 5.01% for 2021.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
La valeur nette d’inventaire est déterminée chaque jour ouvrable pour tous les compartiments. Tous les compartiments sont évalués en Euro.
De mi-février à fin mars, les actions mondiales ont subi leur pire performance depuis la crise de 2008, lorsque la propagation rapide du Covid-19 en dehors de la Chine a fait trembler les marchés. Les marchés d’actions ont ensuite rebondi solidement lorsque les gouvernements et les banques centrales ont dévoilé des annonces de support inédites. Plus tard dans l’année, une reprise économique plus vigoureuse qu’attendu et la découverte de vaccins efficaces ont profité aux actifs risqués. En 2020, les actions mondiales auront finalement enregistré une hausse de 12% en dollars. La performance des actions américaines fût supérieure aux autres régions. Parmi les grandes zones, seules les actions européennes ont terminé l’année en replis. Le pétrole a perdu plus de la moitié de sa valeur au cours du 1er trimestre 2020, en raison de la baisse de la demande liée aux mesures de confinement et du désaccord au sein de l’alliance OPEC+, avant de rebondir durant le reste de l’année. Les obligations d’état américain ont affiché une performance positive au cours de la période sous revue, le taux à 10 ans américain ayant baissé de 1,91% à 0,94%. Le rendement sur les obligations allemandes similaires a oscillé entre -0,20% et -0,80% au cours de l’année, pour finir la période sous revue à -0,58%. Le cours de l’or en dollars s’est apprécié de 23% en 2020, tiré à la hausse par les politiques monétaires et fiscales expansionnistes et l’incertitude liée à la crise du Covid-19. L’euro s’est apprécié par rapport au dollar en seconde partie d’année, atteignant 1,22 USD en fin de période, contre 1,12 fin 2019. Le plan de relance approuvé par le Conseil européen en juillet fût une des raisons du regain d’optimisme des investisseurs envers la monnaie commune.
Etats-Unis
L’économie américaine est restée solide en début d’année. Ce n’est qu’à partir du mois de mars que les effets du coronavirus se sont faits sentir sur l’activité économique. L’économie américaine a perdu plus de 22 millions d’emplois en l’espace de 2 mois (mars et avril), et le taux de chômage a atteint un pic de 14,7% en avril. Il a ensuite baissé, pour s’établir à moins de 7% en fin de période. La consommation privée américaine a baissé considérablement entre février et avril lorsque les mesures de restriction mises en place pour lutter contre le virus ont impacté négativement la consommation. A partir de mai, la reprise économique s’est matérialisée aux Etats-Unis. Depuis ce mois-là, la consommation privée a fortement rebondi, mais n’avait toujours pas rattrapé son niveau de février en fin d’année. La reprise économique a montré des signes d’essoufflement à partir de l’automne. En novembre, la consommation des ménages a baissé pour la première fois depuis avril. De plus, les créations d’emplois ont fortement décéléré durant les derniers mois de l’année. L’inflation a chuté significativement durant la crise, avant de rebondir à partir du printemps. Toutefois, en fin de période, l’inflation restait inférieure à 2%. Afin de répondre à la menace grandissante du virus pour l’économie américaine, la Réserve fédérale a pris des mesures monétaires d’urgence. Le taux directeur américain a renoué avec son plancher historique de 0% en mars alors qu’il s’élevait encore à 1,5% en début d’année. Lors de la réunion virtuelle des banquiers centraux à Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale, J. Powell, a annoncé la modification attendue de la définition de l’objectif d'inflation de la banque centrale. La Fed se fixera désormais un objectif d’inflation moyenne de 2% sur une période non- définie. Mais à la déception des marchés, la Fed n’a pas annoncé de nouvelles mesures monétaires en septembre afin d’atteindre son nouvel objectif. En décembre, la Fed a modifié son discours concernant ses achats d’actifs. Elle lie désormais la durée de ses achats à un progrès significatif envers ses objectifs de plein emploi et d’inflation. Quant à la politique budgétaire, le congrès américain a approuvé un plan de soutien budgétaire d’une taille historique de 2200 milliards de dollars en seconde partie du mois de mars. Ces aides fiscales furent d’une importance primordiale lors de la crise car elles ont fait augmenter le revenu des américains dans leur ensemble. Après des mois de négociations difficiles, républicains et démocrates du Congrès ont finalement approuvé un autre plan de soutien d'une valeur de 900 milliards de dollars en décembre, le deuxième plus important de l’histoire.
Zone euro
Les indicateurs de confiance économique faisaient état d’une légère amélioration de l’activité en janvier et en février. Cependant, l’arrivée du Covid-19 a renversé complètement ce scénario. Les indicateurs de confiance des entreprises ont chuté en mars et en avril pour atteindre des plus bas historiques. Les indicateurs macroéconomiques avancés sont repartis à la hausse en avril lorsque les mesures de restriction furent progressivement levées. La contraction économique entre février et avril fût plus conséquente en Italie, en France et en Espagne qu’en Allemagne et aux Pays-Bas. Les différents états ont annoncé des plans de soutien économique, sous forme de garantie d’état aux prêts d’entreprises, et d’augmentation des aides pour les ménages et les entreprises en difficulté. Du côté politique, l’évènement marquant de la période fût la proposition de la Commission européenne en mai d’un plan de relance européen d’un montant de 750 milliards d’euros. En juillet, des premiers signes d’essoufflement de la reprise économique en zone euro apparaissaient déjà. La confiance des entreprises actives dans les services a rebaissé depuis lors. Cet indicateur a rebondi en décembre suite à l’annonce des vaccins et de l’accord sur le plan de relance européen. Par ailleurs, l’inflation sous-jacente a atteint un plus bas historique en septembre, à 0.2%, tandis que l’inflation générale est devenue négative à partir d’août. Lorsque la crise du Covid-19 frappa l’économie de la zone euro, la Banque centrale européenne a d’abord mis en place de nouvelles lignes de financement à conditions avantageuses pour le secteur bancaire. La BCE a ensuite lancé un programme d’achat pandémique le 18 mars, dont la taille fut augmentée en juin et en décembre. Lors de sa réunion de décembre, la BCE a décidé de prolonger ses achats jusqu’en mars 2022. Trois opérations supplémentaires de refinancement des banques seront aussi proposées en 2021. L’intervention de la BCE a contribué au recul des spreads des pays du sud de la zone.
Japon
L’économie japonaise continuait sa contraction aux 1er et 2ème trimestres 2020, avant de marqué un rebond au 3ème trimestre. La banque centrale nippone a décidé d’augmenter la taille de son programme d’achat à plusieurs reprises au cours de la période et de maintenir sa politique de fixation du taux à 10 ans à 0%. D’un point de vue budgétaire, la réponse du Japon face à la crise fut parmi les plus importantes au monde.
Marchés émergents
Le mouvement de baisse des taux des banques centrales émergentes s’est accéléré en 2020 en raison de la chute de l’activité économique engendrée par la survenance du virus. L’Inde, le Mexique, l’Afrique du Sud et le Brésil ont particulièrement souffert de la pandémie. Mais l’activité économique a pu rebondir à partir de mai. En Chine, la plupart des indicateurs d’activité ont enregistré des baisses jamais enregistrées en février. Lors de sa réunion annuelle qui s’est déroulée en mai, le parti communiste chinois a annoncé un programme de relance qui contenait principalement des nouvelles dépenses en infrastructures. Selon les chiffres officiels chinois, l’activité économique du 2ème trimestre 2020 avait renoué avec son niveau de fin 2019. La croissance chinoise continuait d’accélérer les derniers mois de l’année.
Europe Behavioral Value
Politique suivie pendant l’exercice
Le style et la stratégie de valeur ont connu une année difficile, en particulier au cours du premier trimestre, car les marchés ont été durement touchés par la crise du Covid-19 et les confinements généralisés. À partir de la fin du mois de mars, les marchés se sont fortement redressés grâce aux importantes liquidités et garanties fournies par les banques centrales, tandis que les gouvernements mettaient en place des mesures de soutien budgétaire massives. Au premier trimestre, c'est l'exposition aux banques irlandaises qui a été la plus préjudiciable dans les valeurs financières, de même que l'exposition aux titres des secteurs de l'aéronautique, des compagnies aériennes, des services commerciaux ainsi que de la vente au détail (Meggitt, Leonardo, Fraport, Easyjet, Elis, Spie, Dufry,…). Dans les biens de consommation de base, des brasseurs comme AbInbev ont souffert, de même qu'Associated British Foods qui a souffert des mesures de confinement au Royaume-Uni. Au cours de ces premiers mois de l'année, nous avons réduit l'exposition aux victimes du confinement dans le secteur des services de consommation tels qu'Accor et TUI (déjà cédé en janvier), dans l'immobilier avec Klepierre et Unibail mais aussi les titres les plus exposés à l'aéronautique, le transport et les voyages comme Meggitt, Aercap Holding, Leonardo, Easyjet, Fraport et Dufry, et ceux exposés aux services commerciaux à l'instar d'Elis et Ashtead. Après l'été, la rotation des styles de croissance, de qualité et de dynamique vers des styles de valeur ou plus « risqués » a soutenu la stratégie de valeur comportementale et a aidé le fonds à se remettre partiellement de ses pertes du premier semestre. Lors de cette rotation, le fonds a légèrement renforcé son exposition aux valeurs financières (Intensa, Santander), à l'énergie (Equinor), aux matériaux (en ajoutant Arcelormittal et VoestApine) et à l'industrie (entre autres : Volvo, Siemens Energy, Brenntag, nouveau renforcement Meggitt et Melrose) tout en maintenant une légère sous-pondération dans les biens de consommation de base, l'immobilier et la santé.
Sur l'ensemble de l'année, les valeurs de l'immobilier (Unibail, Klepierre), de l'énergie (Repsol, OMV) et des communications (Telecom Italia, Orange, Vodafone) ont affiché les pires contributions tandis que les meilleures ont été signées par la sélection dans les technologies (Ingenico, Hexagon et Ericsson dans les équipements matériels, Alten et Avast dans les logiciels, Infineon et STMicro dans les semiconducteurs) et dans les services aux collectivités (Elia, Veolia, Iberdrola), de même que par certaines valeurs pharmaceutiques comme Eurofins, Merck Kgaa, Qiagen et UCB.
La classe F enregistre un recul de 8,8% sur l'année contre -9,3% pour la classe B. Sur la même période, l'indice MSCI Europe Net Total Return (euros) affiche un recul de 3,32%.
Politique future
Les conditions macroéconomiques et politiques actuelles favorisent l'exposition aux facteurs de valeur. La rotation actuelle en faveur des stocks sous-évalués et négligés fera ses preuves au début de l'année prochaine. Nous continuerons à mettre en œuvre la stratégie de valeur comportementale systématique en remplaçant les actions relativement plus chères (au sein d'un groupe industriel) par des actions moins onéreuses, en évitant les actions à valeur piégée, plus fragiles financièrement, ainsi que les entreprises très controversées, avec une attention particulière pour la qualité du bilan de manière à prendre en compte les dimensions environnementale, sociale et de gouvernance. Les fonds conserveront une allocation diversifiée et proche de la neutralité au niveau sectoriel tout en gardant une préférence pour ceux qui sont plus cycliques et privilégient la valeur.
EMU Dividend
Politique suivie pendant l’exercice
La valeur d’inventaire du fonds s'élevait à 92,99 EUR pour la classe B au 31 décembre 2020, soit un repli de 16,1% sur 2020. Le fonds EMU Dividend a pour stratégie d'investir dans des actions offrant un niveau de liquidité élevé et durable qui permet le versement d'un dividende régulier et attractif. Étant donné la polarisation des marchés d'actions résultant de la divergence des valorisations et des performances au cours des dernières années, due en grande partie à la baisse des taux d'intérêt, la diversité de l'univers d'investissement du fonds s'est réduite et se compose désormais principalement d'actions peu valorisées (dites "de valeur") par opposition aux actions "de croissance" qui s'échangent à des multiples élevés. La performance négative du fonds s'explique par l'exposition à ce segment de marché qui a été malmené lorsque la pandémie de COVID-19 a frappé au premier trimestre 2020, les gouvernements du monde entier ayant mis en place, entre autres mesures destinées à limiter la propagation du virus, des confinements qui ont pesé sur l'économie. En particulier, la surpondération du secteur de l'énergie, des financières, de l'immobilier de détail et de certains acteurs du secteur des voyages et des loisirs expliquent une grande partie de la sous-performance absolue et relative. Après avoir analysé avec soin les risques de solvabilité et de liquidité des entreprises liés à la pandémie, le fonds s'est retiré des noms les plus à risque tels qu'IAG ou TUI. En revanche, les bons résultats obtenus par les entreprises de services aux collectivités (EDP, Iberdrola et Enel) ont permis de limiter les dégâts. Nous avons par ailleurs exploité des titres injustement impactés et dont la valorisation était au plus bas, comme Deutsche Post DHL et GTT.
Pendant l'été 2020, nous avons eu l'opportunité de réduire la sous-pondération des valeurs technologiques avec BE Semiconductors. Par ailleurs, nous avons ouvert de nouvelles positions dans Sodexo et Peugeot SA avant la fusion avec FCA afin de tirer parti de la reprise cyclique.
En écho à une actualité plus porteuse en novembre et décembre avec le résultat des élections américaines et l'arrivée des vaccins, la valeur d’inventaire du compartiment a connu un fort rebond comme on pouvait l'attendre des titres les plus exposés à la conjoncture économique. 2021 s'est ainsi profilé sous de meilleurs augures.
Politique future
Des signes de reprise économique progressive après le passage à vide du deuxième trimestre ont été signalés, les PMI étant à nouveau en mode d'expansion en Europe et aux États-Unis sous l'impulsion de la Chine. Même si les économies occidentales peinent à gérer correctement la crise du coronavirus, le début du déploiement du vaccin en décembre 2020 renforce la confiance dans la vigueur de la reprise économique. Cette situation, associée à la poursuite des mesures de relance budgétaire et monétaire en Europe et aux États-Unis, devrait permettre à notre style "dividende élevé" de continuer à rattraper son retard par rapport à un marché plus large, soutenu par des performances et un écart de valorisation sans précédent. Dans ce contexte, nous restons convaincus que notre approche unique ascendante axée sur la valorisation, offrant un dividende solide et durable supérieur à la moyenne du marché, devrait donner un résultat positif en 2021. Le taux de dividende brut moyen attendu pour le fonds tourne autour de 5,01% pour 2021.