## Market Review
The period under review began with European equities making further progress towards the latter months of 2019 driven in part by a stabilisation in European economic survey data but mostly because the prospect of a preliminary ‘phase one’ trade deal between the US and China was in clear view. Against a background of low trading volumes and little company news, the year-end rally was supported by an election win in the UK for the Conservative party whose sizeable majority broke the deadlock over Brexit. This was seen at the time as reducing the risk that had been priced into UK and European equities. Although some of the market rise reflected the further growth in profits, shares also rose as a consequence of investors being prepared to pay more for this growth. It was therefore no surprise that European equities started 2020 strongly accompanied by a tentative stabilisation in business sentiment across the eurozone.
Things changed utterly following an outbreak of a highly infectious novel coronavirus in Wuhan just weeks before the Chinese New Year, the largest annual migration in the world. The impact of the arrival of the coronavirus on European markets unfolded in several phases. The sell-off in February of stocks with exposure to China rapidly expanded to anything linked to travel, tourism and then oil, as the OPEC price war began. As panic
mounted this soon turned into indiscriminate selling and outright capitulation in March. Evidence suggests this was exacerbated by hedge funds being forced into unwinding leveraged positions, creating extraordinary and often inexplicable moves between and within sectors.
By April, the extraordinary drop in global economic activity had become apparent as lockdown took its toll, particularly on service businesses which were even more badly affected than manufacturers. Nevertheless, global stock markets, including Europe, first stabilized and then began to recover as a result of massive economic programs of direct government assistance. Markets were spurred on by a mix of slowing Covid-19 infections and improving sentiment as countries tentatively emerged from lockdown - all underpinned by remarkable levels of stimulus from governments and global central banks. By July, EU leaders had reached a deal on a €750bn EU recovery fund which included the biggest green stimulus package in history. However, it will take at least a year before the spending starts. In the meantime, governments across Europe moved to extend furlough programmes, tax deferrals and loan moratoriums as well as considering taking stakes in small and medium-sized businesses to prevent a cascade of bankruptcies. Over the following months, equity markets rallied as investors began to hope the worst of the pandemic might have passed as infection rates slowed,

Translation (ENFR, 2020-09-30):
## Analyse des marchés
La période considérée a débuté sur une avancée continue des actions européennes pendant les derniers mois de 2019, sous l'effet de la sta- bilisation des données économiques mais surtout de la perspective plus claire d'une « phase 1 » préliminaire d'une entente commerciale entre les États-Unis et la Chine. Dans un contexte de faibles volumes d'échanges et d'une actualité calme du côté des entreprises, la reprise de la fin d'année a été soutenue par l'élection du parti conservateur au Royaume-Uni dont la forte majorité est sortie de l'impasse du Brexit. Cette évolution a entraîné une réduction du risque qui avait été pris en compte dans le cours des actions britanniques et européennes. Bien que la hausse du marché reflète en partie la poussée des bénéfices, les actions ont également dû leur progression à la disposition des investis- seurs à payer d'avantage pour cette croissance. C'est donc sans sur- prise que les actions européennes sont entrées dans 2020 largement accompagnées d'une tentative de stabilisation des niveaux de confiance à travers la zone euro.
Les choses ont radicalement changé à la suite de l'apparition d'une nou- velle forme très contagieuse de coronavirus à Wuhan quelques semaines avant le nouvel an chinois qui occasionne la plus grande migration de populations au monde chaque année. L'impact de l'arrivée du corona- virus sur les marchés européens s'est déroulé en plusieurs phases. Les ventes massives des valeurs exposées à la Chine en février se sont rapi- dement étendues à l'ensemble des secteurs du voyage, du tourisme, puis du pétrole avec le début d'une guerre des prix du côté de l'OPEP. La panique se répandant, les liquidations sont bientôt intervenues tous azi-
muts avant une franche capitulation en mars. Les éléments montrent que le phénomène a été exacerbé par les hedge funds, forcés de dénouer des positions à effet de levier, d'où des mouvements excep- tionnels et souvent inexplicables entre et au sein des secteurs.
En avril, le recul extraordinaire de l'activité économique mondiale dans le sillage du confinement est apparu aux yeux de tous, particulière- ment du côté des entreprises de service encore plus durement tou- chées que les producteurs. Pourtant, les marchés d'actions internatio- naux, y compris en Europe, ont commencé à se stabiliser avant de repartir à la lumière des programmes économiques massifs directe- ment orchestrés par les pouvoirs publics. Les marchés ont alors été portés par la conjugaison du ralentissement des contaminations par la Covid-19 et d'un raffermissement de la confiance en écho à la tenta- tive de sortie du confinement dans un certain nombre de pays, tout cela étant étayé par un niveau de soutien remarquable des gouverne- ments et des banques centrales dans le monde. En juillet, les leaders européens se sont mis d'accord sur un fonds de relance de 750 mil- liards EUR incluant la plus vaste enveloppe de mesures écologiques de toute l'histoire. Il faudra toutefois attendre au moins un an avant que les dépenses interviennent. Dans le même temps, les gouvernements européens ont prolongé les programmes antérieurs, les reports d'im- pôt et les moratoires sur les crédits et ont également envisagé de prendre des participations dans les petites et moyennes entreprises pour éviter une cascade de faillites. Dans les mois suivants, les marchés d'actions se sont redressés sous l'effet d'une conjugaison de facteurs : l'espoir des investisseurs que le pire de la pandémie était derrière eux au vu du ralentissement des taux de contamination, la tentative de