## Fund Manager
Tom RILEY
Jeremy GLEESON - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
We added to our position in AspenTech, a US software company that focused on software for process Automation. We had reduced our position back in October and used recent share price weakness to rebuild our position here.
We reduced our position in semiconductor companies Wolfspeed and ONSemiconductor after some stronger recent performance. We also trimmed our position in Alphabet, the parent company of Google on some concerns around weaker advertising markets. We exited positions in Viavi and Tandem, two smaller positions in the portfolio where we have been frustrated with the companies execution and we see better opportunities elsewhere.
Market Outlook
The US is trying to reinvigorate its domestic manufacturing via infrastructure spend and capital expenditures (CAPEX). This is important politically as its US Jobs, important geopolitically as it keeps US intellectual property within the US and important for supply chain as its secure stock within the country after the disruption witnessed post-COVID. Government support has evolved over the past few years, whether it be the Trump Administration – with tariffs in the US China trade war – or more recently with the Biden administration and the CHIPS Act signed to ramp up and ‘reshore’ US technology such as domestic semiconductor manufacturing. US president Biden also passed the Inflation Reduction Act (IRA) allocating a lot of spend for more domestic US manufacturing, focussed on key technologies. As a result of tariffs, incentives and reducing the risk of supply chain issues, companies are investing again in the US and this comes with technological sophistication, robotics and automation.
Whilst being optimistic on demand from the US and the reshoring trends, it is also encouraging to note the recent reopening of China. Whilst the pace of reopening and the timings of associated CAPEX are less easy to forecast, stronger demand for automation technologies from the region would be welcome. Many of the companies held in the strategy are global in nature and could benefit from demand for an increase in robotics equipment wherever growth comes from in the world.
The labour market continues to be tight in many areas where continued labour shortages present a real challenge for businesses. For instance, in the manufacturing space or warehousing space, we see fewer workers – particularly younger demographics – that are willing to do these kinds of jobs, given the nature of the roles and the salary. As a result – facing labour inflation and labour shortages – companies are increasingly incorporating Technology and Automation in their processes to increase efficiency and productivity with their existing/shrinking workforce. In simple terms, we anticipate that labour shortages and wage inflation are substantial drivers of automation demand over the next few years. As labour costs go up, the payback periods become quicker from introducing automation, meaning that more and more areas are considered for automation.
There has been a valuation reset in the market broadly – particularly led by growth-related names – and we now see valuations of our Robotech strategy around the cheapest they have been since the COVID pandemic. Long Term annual earnings growth has ticked down with supply chain challenges, inflationary pressures and rising raw material costs, but continues to be healthy. In times of economic slowdown, scarcity of growth should support valuations of companies maintaining higher EPS growth and stable margins. Although we want to be prudently cautious looking in to 2023, corporate earnings have so far been pretty resilient for our Robotech strategy and the fundamental long-term underlying trends remain the same, suggesting, valuation-wise, an interesting opportunity for growth investors.
As investors we aim to focus on identifying well managed businesses, with proven operating models and large opportunities ahead of them and believe that this is the right approach to investing in the long-term growth opportunities present within robotics and Automation.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## Gérant
Tom RILEY
Jeremy GLEESON - Co-gérant
un ensemble de technologies utilisées dans le domaine de l’automatisation des entrepôts. Le titre a perdu du terrain en 2022, à l’instar de nombre de ses concurrents dans le secteur en raison des craintes de surcapacité dans les entrepôts de plateformes de commerce électronique après un accroissement considérable durant la pandémie afin de répondre à l’explosion de la demande. Vers la fin de l’an dernier, les valorisations nous semblaient devenir attractives et avons renforcé nos positions dans GXO (opérateur de centres d’exécution axé sur l’automatisation) et Autostore (fournisseur de solutions automatisées de stockage et de récupération pour les entrepôts). Outre la mise en place d’une position dans Zebra en janvier, nous avons continué à renforcer notre position dans GXO en 2023.
Nous avons étoffé notre position dans AspenTech, un éditeur américain de logiciels utilisés dans l’automatisation des processus. Nous avions réduit notre position en octobre et avons profité de la récente faiblesse du cours de l’action pour reconstituer notre position.
Nous avons allégé nos positions dans les fabricants de semi-conducteurs Wolfspeed et ONSemiconductor après de meilleures performances ces derniers temps. Nous avons également réduit notre position dans Alphabet, la société mère de Google, en raison des craintes entourant la faiblesse des marchés publicitaires. Nous avons clôturé nos positions dans Viavi et Tandem, deux positions de moindre taille du portefeuille. Nous sommes en effet déçus par les résultats obtenus par ces deux entreprises et décelons de meilleures opportunités dans d’autres titres.
Perspectives
Les États-Unis tentent de redynamiser leur production manufacturière nationale via des dépenses d’infrastructure et des dépenses d’investissement. Ce point est important d’un point de vue politique et géopolitique car les emplois américains permettent de maintenir la propriété intellectuelle aux États-Unis, et est important pour les chaînes d’approvisionnement car il permet de sécuriser les stocks dans le pays suite aux perturbations observées après la crise sanitaire. Le soutien du gouvernement a évolué ces dernières années, qu’il s’agisse de l’administration Trump - avec les droits de douane dans la guerre commerciale sino-américaine - ou plus récemment de l’administration Biden et du CHIPS Act visant à renforcer et « relocaliser » les technologies américaines telles que la fabrication de semi-conducteurs. Le président Biden a également promulgué l’Inflation Reduction Act (IRA) qui prévoit des dépenses considérables en faveur de la production manufacturière américaine, axée sur les technologies clés. Du fait des droits de douane, des mesures incitatives et de la réduction des risques liés aux chaînes d’approvisionnement, les entreprises investissent de nouveau aux États-Unis, ce qui s’accompagne d’avancées technologiques et du développement de la robotique et de l’automatisation.
Tout en étant optimistes quant à la demande en provenance des États-Unis et aux tendances à la relocalisation, la récente réouverture en Chine est également encourageante. Le rythme du redémarrage de l’économie et le calendrier des dépenses d’investissement associées sont moins faciles à prévoir, mais un accroissement de la demande de technologies d’automatisation dans la région serait bienvenu. Bon nombre des entreprises détenues en portefeuille opèrent à l’échelle mondiale et pourraient bénéficier de la demande d’équipements de robotique sur les marchés en croissance où qu’ils se trouvent dans le monde.
Le marché du travail reste tendu dans de nombreux domaines dans lesquels les pénuries de main-d’œuvre persistantes représentent un véritable défi pour les entreprises. Par exemple, le secteur manufacturier ou celui de l’entreposage intéressent un moindre nombre de travailleurs - en particulier parmi les plus jeunes - compte tenu de la nature des rôles concernés et du salaire. Dès lors, confrontées à la hausse des coûts salariaux et aux pénuries de main-d’œuvre, les entreprises intègrent de plus en plus la technologie et l’automatisation dans leurs processus afin d’accroître l’efficacité et la productivité de leurs effectifs existants ou qui diminuent. Globalement, nous considérons que les pénuries de main-d’œuvre et l’inflation salariale seront des moteurs importants de la demande d’automatisation ces
prochaines années. À mesure de l’augmentation des coûts de la main-d’œuvre, les délais d’amortissement des technologies d’automatisation se raccourcissent, si bien qu’un nombre croissant de domaines sont concernés par l’automatisation.
Les valorisations se sont ajustées sur le marché dans son ensemble, en particulier celles des valeurs de croissance, et les valorisations de notre stratégie Robotech sont proches de leurs plus bas niveaux depuis la pandémie de Covid. La croissance annuelle à long terme des bénéfices a ralenti sous l’effet des problèmes liés aux chaînes d’approvisionnement, des pressions inflationnistes et de la hausse des coûts des matières premières, mais elle reste saine. En période de ralentissement économique, la rareté de la croissance devrait soutenir les valorisations des entreprises dont la croissance des BPA demeure plus élevée et dont les marges restent stables. Même si nous contemplons 2023 avec une certaine prudence, les bénéfices des entreprises de notre stratégie Robotech se montrent relativement résistants jusqu’à présent et les tendances fondamentales sous-jacentes à long terme restent inchangées, ce qui sous-entend, en termes de valorisations, une opportunité intéressante pour les investisseurs axés sur les valeurs de croissance.
En tant qu’investisseurs, nous cherchons à identifier des entreprises bien gérées, disposant de modèles d’exploitation éprouvés et de belles opportunités qui s’annoncent, et considérons qu’il s’agit de l’approche adéquate pour investir dans les opportunités de croissance à long terme qu’offre l’économie numérique.