Within the bond universe of each sector, the choice of securities will be based on: the issuer, the level of subordination, the rating of the issue, the maturity, the liquidity of the issue, the coupon (fixed, variable, indexed) and other characteristics (attached options, issue currencies, dated or undated maturity etc.). Within the universe of issuers on which the manager may work using so-called synthetic instruments, the choice of exposures will be based on the underlying credit risk, the level of subordination, the issuer’s rating, the maturity, the liquidity, the number of contributing maturities on an issuer’s curve, the number of contributors and the counterparties for off-balance-sheet transactions. Credit derivatives allow relative value strategies to be implemented at zero or reduced cost, such as:
Relative value strategies between issuers or between seniorities: these strategies make it possible to take a microeconomic view of the performance of one issuer relative to another, to finance a long position with a short position on another issuer, i.e. to bank on a convergence or divergence in the behaviour of the two issuers. Alternatively, they allow a view to be taken on the relative value between two levels of seniority on a single signature.
Relative value strategies between issuers and indices: these strategies make it possible to take a microeconomic view of the value of an issuer while hedging against the risk of spread variation associated with the credit market in general or its sector. In fact, this involves generating alpha on one position by hedging against its beta, and retaining only the specific risk by hedging against part of the systemic risk.
Relative value strategies between instruments: these strategies make it possible to harness the yield gap between two instruments from the same issuer, which may result from different degrees of liquidity, a certain optionality etc.
- Choice of spread duration: importantThis involves selecting the parts of the credit curve that offer more value for the investor, i.e. taking a view on the flattening or steepening of the credit curves or taking a view on the direction of spread and varying the lever on this position by investing in maturities that are closer or further away on the credit curves. This means that investors with very optimistic views on an issuer’s spread will choose to extend the duration of spread as much as possible. Investors who consider an issuer to have passed smoothly through a period of liquidity stress and who need to address a very flat curve will choose to prioritise the short parts in order to benefit from a steepening of the curve.

Translation (ENFR, 2022-08-22):
A l’intérieur de l’univers des obligations de chaque secteur, le choix des titres se fera en fonction: de l’émetteur, du niveau de subordination, de la note (rating) de l’émission, de la maturité, de la liquidité de l’émission, du coupon (fixe, variable, indéxé) et d’autres caractéristiques (options attachées, devises d’émission, maturité datée ou non datée…). A l’intérieur de l’univers des émetteurs sur lequel le gérant pourra travailler à l’aide d’instruments dits synthétiques, le choix des expositions se fera en fonction du risque crédit sous-jacent, du niveau de subordination, de la note de l’émetteur, de la maturité, de la liquidité, du nombre de maturités contribuées sur la courbe d’un émetteur, du nombre de contributeurs, des contreparties pour la transaction de hors bilan. Les dérivés de crédit permettent notamment de mettre en œuvre des stratégies de valeur relative à coût nul ou réduit comme:
Stratégies dites de valeur relative entre émetteurs ou entre seniorité: ces stratégies permettent de prendre une vue micro sur l’évolution relative d’un émetteur par rapport à un autre, de financer une position longue par une position courte sur un autre émetteur i.e. de parier sur une convergence ou une divergence des comportements des deux émetteurs. Ou bien de prendre une vue sur la valeur relative entre deux niveaux de seniorité sur une même signature.
Stratégies dites de valeur relative entre émetteurs et indices: ces stratégies permettent de prendre une vue micro sur la valeur d’un émetteur tout en couvrant le risque de variation de spread lié au marché de crédit en général ou à son secteur. Il s’agit en réalité de dégager l’alpha d’une position en couvrant son beta, de ne conserver que le risque spécifique en couvrant une partie du risque systémique.
Stratégies dites de valeur relative entre instruments: ces stratégies permettent de capter l’écart de rémunération entre deux instruments sur le même émetteur, écart de rémunération qui peut provenir de degrés de liquidité différents, d’une certaine optionalité…
- Choix de la duration de spread: importanteIl s’agit de sélectionner les parties de courbe de crédit qui offrent le plus de valeur à l’investisseur i.e. de prendre une vue sur l’aplatissement ou la pentification des courbes de crédit ou bien de prendre une vue sur le directionnel de spread et de faire varier le levier de cette position en allant s’investir sur des maturités plus ou moins lointaines sur les courbes de crédit. Ainsi l’investisseur qui a une vue très optimiste sur le spread d’un émetteur choisira d’allonger au maximum la duration de spread. L’investisseur qui pense qu’un émetteur a passé sans encombres une période de stress de liquidité et qui doit faire face à une courbe très plate choisira de privilégier les parties courtes afin de bénéficier d’une pentification de la courbe.