### Portfolio managers comments
The financial markets have had a positive start to the year, with the Eurostoxx 50 NR index rising by 9.9% in January. Several factors that support market optimism have marked the last few weeks. Europe has demonstrated its ability to do without Russian gas, which has led to a collapse in gas prices to below pre-conflict levels. Given the level of European reserves and the measures implemented (installation of heat pumps, investments in renewable energies and regasification terminals, etc.) by governments, companies and households, it seems that the nervousness of the summer of 2022 will not return. The drastic change of approach in China is also a key element that should benefit local companies but also many European companies. The Chinese PMIs for January confirm this recovery. Added to these two elements is the strength of the US economy, which validates a "soft landing" or a moderate recession. This optimistic picture should not make us forget the risks linked to inflation, monetary policies and the strength of order books.
Over the month of January, EVOLUTIF increased by 11.98xf_1Mfund against 4.6% for its benchmark index. Among the main contributors to performance, we would highlight LVMH/Christian Dior, STM/ASML and Saint-Gobain.
Christian Dior/LVMH (+90bp) benefited mainly from the reopening of China, which took the opposite view of many investors who did not see the country questioning its zero-covid policy. It should be remembered that the year 2022 ended with organic growth of 17% despite a decline in China. In this context, China should offer LVMH a significant growth reserve for the years to come. The stock continues to trade on attractive multiples, which justifies a high weighting, the largest in the portfolio when Christian Dior and LVMH are added together.
STM (+65bp) reported a fourth quarter that exceeded consensus expectations and above all a very reassuring outlook. The group expects a new year of organic growth driven by the automotive and industrial sectors, despite a still adverse environment in consumer electronics. Despite the recent rise, STM's valuation is below that of the market (Eurostoxx 50), which does not seem justified to us. ASML (+65bp) also published reassuring results and benefited from the stabilisation of interest rates.
Saint-Gobain (+57bp) had a satisfactory month, which we attribute mainly to lower gas prices. The group will publish its half-year and annual results at the end of February. We believe that the analyst consensus includes a conservative scenario for 2023 which should leave little room for unpleasant surprises. We raised the weighting in early December and have not made any major moves since, as the group is still extremely well placed to advance energy efficiency in buildings at a very attractive valuation.
The biggest detractor of the month was Astrazeneca (-7bp). The stock suffered from its safe-haven status in a market driven by cyclical companies and downward revisions by analysts in the run-up to the release of annual results.
We took advantage of the month of January to bring in a few companies: JP Morgan, Publicis and Siemens and to make a few reinforcements: STM and Saint-Gobain. Conversely, we exited GTT and Deutsche Boerse.
The bond portfolio (30% of the funds) was a positive contributor to monthly performance, particularly thanks to the corporate credit portion (18% of the fund) with the tightening of the Main (Investment Grade) and Crossover (High yield) index spreads by 10bp and 60bp respectively. We took advantage of opportunities on the secondary market to introduce two short bond lines, Cellnex 26 and Ford Motors 24. Government bonds (14% of the funds including 9% US 2 year short T-Notes, 3% inflation linked bonds and 2% Italian 2026 BTP) also benefited from the more accommodative ("dovish") messages from central bankers.
The risk/return ratio of the bond component remains attractive with an actuarial yield of 4.09% (compared to 4.69% the previous month) for a relatively short duration of 2.7, thus limiting the risk in the event of a fall in the bond markets.
EVOLUTIVE ends the month with an equity exposure of 60.58% which reflects our current constructive view both in terms of macro and micro economics relatively well. Financial markets have had a good start to the year, so we will remain vigilant about exposure.
Text completed on 08/02/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar

Translation (ENFR, 2023-01-31):
### Commentaire de gestion
Les marchés financiers ont connu un début d'année positifs, à l'image de l'indice Eurostoxx 50 NR qui progresse de 9,9% sur le mois de janvier. Plusieurs éléments de nature à soutenir l'optimisme des marchés ont marqué les dernières semaines. L'Europe a démontré sa capacité à se passer du gaz Russe, ce qui a d'ailleurs entrainé un effondrement des prix du gaz, revenant en deçà des prix pré-conflit. Au regard du niveau des réserves européennes et des mesures mises en œuvre (installation de pompe à chaleur, investissements dans les énergies renouvelables et les terminaux de regazéification…) par les Etats, les entreprises et les ménages, il semble que la nervosité de l'été 2022 ne reviendra pas. Le changement drastique d'approche en Chine est aussi un élément clé qui devrait profiter aux entreprises locales mais aussi à un grand nombre de sociétés européennes. Les PMI chinois de janvier confirment d'ailleurs ce redémarrage. A ces deux éléments vient s'ajouter la solidité de l'économie américaine qui valide un « soft landing » ou une récession modérée. Ce tableau optimiste ne doit pas nous faire oublier les risques liés à l'inflation, aux politiques monétaires et à la solidité des carnets de commandes néanmoins les messages des entreprises continuent de rassurer après une année de compression des ratios de valorisation.
Sur le mois de janvier, EVOLUTIF progresse de 11,98xf_1Mfund contre 4,6% pour son indice de référence. Parmi les principaux contributeurs à la performance, nous retiendrons LVMH/Christian Dior, STM/ASML et Saint-Gobain.
Christian Dior/LVMH (+90pb) a profité principalement de la réouverture de la Chine, qui a pris à contrepied de nombreux investisseurs qui ne voyaient pas le pays remettre en cause sa politique zéro-covid. Rappelons que l'année 2022 s'est terminée par une croissance organique de 17% malgré une baisse de la Chine. Dans ce contexte, la Chine devrait offrir à LVMH une réserve de croissance importante pour les années à venir. Le titre continue de se traiter sur des multiples attractifs qui justifie une pondération forte, la plus importante du portefeuille lorsque l'on additionne Christian Dior et LVMH.
STM (+65pb) a publié un quatrième trimestre supérieur aux attentes du consensus et surtout des perspectives très rassurantes. Le groupe attend une nouvelle année de croissance organique portée notamment par les secteurs Automobiles et Industrie malgré un contexte toujours adverse sur l'électronique grand public. Malgré la hausse récente, STM se paie sur une valorisation inférieure à celle du marché (Eurostoxx 50), ce qui ne nous semble pas justifié. ASML (+65pb) a aussi publié des résultats rassurants et a bénéficié de la stabilisation des taux.
Saint-Gobain (+57pb) effectue un mois satisfaisant que nous attribuons principalement à la baisse des prix du gaz. Le groupe publiera ses résultats semestriels et annuels fin février. Nous pensons que le consensus des analystes intègre un scénario prudent pour 2023 qui devrait laisser peu de place aux mauvaises surprises. Nous avions relevé la pondération début décembre et n'avons pas effectué de mouvements majeurs depuis car le groupe est toujours extrêmement bien placé pour faire avancer l'efficacité énergétique des bâtiments et ce avec une valorisation très attractive.
Le plus gros détracteur du mois est Astrazeneca (-7pb). Le titre a souffert de son statut de valeur refuge dans un contexte de marché porté par les sociétés cycliques et de révisions à la baisse des analystes à l'approche de la publication des résultats annuels.
Nous avons profité du mois de janvier pour faire entrer quelques sociétés : JP Morgan, Publicis et Siemens et procéder à quelques renforcements : STM et Saint-Gobain. A l'inverse nous sommes sortis de GTT et de Deutsche Boerse.
La poche obligataire (30% des fonds) a été un contributeur positif à la performance mensuelle notamment grâce la partie crédit Corporate (18% du fonds) avec le resserrement des spreads des indices Main (Investment Grade) de 10bp et Crossover (High yield) de 60bp. Nous avons profité d'opportunités sur le marché secondaire pour introduire 2 lignes obligataires courtes Cellnex 26 et Ford Motors 24. Les emprunts d'Etats (14% des fonds dont de 9% de T-Notes courts US 2ans, 3% d'obligations indexées inflation et 2% de BTP Italiens 2026) ont également profité des messages plus accommodants (« dovish ») des banquiers centraux.
Le couple rendement-risque de la partie obligataire demeure attractif avec un rendement actuariel de 4.09% (contre 4.69% le mois précédent) pour une duration relativement courte de 2,7 limitant ainsi le risque en cas de baisse des marchés obligataires.
EVOLUTIF termine le mois avec une exposition aux actions de 60,58% qui reflète relativement bien notre vision actuelle constructive aussi bien en termes de macro et de microéconomie. Les marchés financiers ont effectué un bon début d'année, nous resterons donc vigilant quant à l'exposition.
Achevé de rédiger le 08/02/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar