# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Emerging market equities dropped in February as US 10-year real yields soared. All sectors were hit hard but internet and e-commerce in particular, along with cyclical sectors due to the stronger dollar and rise in long- term yields, which dragged some commodity prices down. Chinese markets fell the sharpest, mainly due to the resurgence of geopolitical tension with the United States, which weighed on market sentiment. Economic indicators showed a gentle recovery in the consumer and services sectors. Earnings announcements didn’t inspire much enthusiasm, but did suggest an encouraging upward trend. Mexico continued to outperform after publishing some brighter economic data (GDP growth of 3.1% for 2022), while the other Latin American and Middle Eastern countries were affected by the appreciation of the dollar and weakness of commodity prices.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund ended February with a negative performance, trailing its reference indicator. Reflecting emerging markets as a whole, our equity portfolio suffered from its top holdings in Asia (mainly in China and South Korea) during the month. Our positions in these countries’ technology sector, including Samsung Electronics, JD.com and Alibaba, were hit particularly hard. In Latin America, Brazil’s Eletrobras weighed on the Fund’s absolute return. Our equity index hedges failed to offset the decline in our portfolio’s holdings. Meanwhile our fixed-income portfolio suffered from the sharp rise in yields, especially in the United States. The Fund’s main emerging market corporate bonds and sovereign debt exposure again proved costly. For the latter, our exposure to Mexican external debt and to Eastern European countries (Hungary, Poland and Romania) weighed on the Fund’s monthly performance. Our exposure to developed market currencies, especially the US dollar, boosted performance and slightly cushioned the Fund’s fall.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
We still have an optimistic view of emerging market assets as the Chinese economy gradually reopens. This should stimulate growth across the emerging world, especially in Asia and Latin America. After a solid rally in January, we trimmed our equity exposure (15%) through equity index hedges while keeping modified duration close to 470 basis points at the end of the month. With developed market yields starting to reflect the risk of imminent recession, emerging market debt will probably come under less pressure, making us optimistic for local debt. We believe that the economies of countries that have raised rates the most and are showing signs of exhaustion (mainly Poland, Czech Republic and Hungary) will be the most likely to shift towards a more dovish monetary policy tone. Although we took some profits after the rally, we are therefore continuing to prioritise Hungary, Brazil and Mexico. We are actively managing our exposure to the external debt of commodity exporting countries. We are also continuing to favour manufacturing countries that will benefit from “nearshoring” over the long term, i.e. the repatriation of production chains to nearer, more stable countries (Romania, Mexico, etc.). For the equity component, we are keeping our high exposure to Asian countries, especially China and South Korea given their attractive valuations. However, we made a few adjustments, taking profits on stocks that had done well, such as MINISO. Conversely, we increased the weighting of Didi, China’s leading vehicle-for-hire platform, as the company did not benefit from the early-year rally despite improving fundamentals. We tweaked our Taiwanese portfolio, adding to our position in Taiwan Semiconductor following the stock’s weakness of late. We tactically increased our exposure to the euro and certain EM currencies, especially in Eastern Europe and Latin America.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
En février, les actions émergentes se sont inscrites en baisse, pénalisées par la flambée des rendements réels américains à 10 ans. Tous les secteurs ont été durement touchés, principalement le commerce en ligne et Internet, mais aussi les secteurs cycliques, en raison du renforcement du dollar et des rendements à long terme qui ont poussé les prix de certaines matières premières à la baisse. Les marchés chinois ont affiché les plus fortes baisses, principalement en raison de la recrudescence des tensions géopolitiques avec les États- Unis qui ont pesé sur le sentiment du marché. Les indicateurs économiques ont montré une reprise timide dans la consommation et les services. La publication de résultat n’a pas apporté beaucoup d’enthousiasme, mais a toutefois signalé une amélioration séquentielle encourageante. Le Mexique a poursuivi sa surperformance dans le sillage de la publication d’indicateurs économiques encourageants (la croissance du PIB pour 2022 est ressortie à 3,1%) tandis que les autres pays de l’Amérique latine et du Moyen-Orient étaient touchés par l’appréciation du dollar et la faiblesse des prix des matières premières.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Le Fonds termine le mois de février avec une performance négative, inférieure à son indicateur de référence. À l’image des marchés émergents, notre poche d’actions a souffert sur le mois, tout comme nos convictions en Asie (principalement en Chine et en Corée du Sud) et particulièrement dans le secteur technologique (Samsung Electronics, JD.com ou Alibaba). De même, en Amérique latine, on notera la baisse du brésilien Eletrobras qui a pesé sur la performance absolue du Fonds. Par ailleurs, nos protections sur les indices de marchés d’actions n’ont pas permis de compenser la baisse de nos titres en portefeuille. De même, notre poche obligataire a pâti de la forte hausse des taux, notamment aux États-Unis. Le Fonds a souffert à la fois de ses convictions dans la dette d’entreprise émergente et de son exposition aux taux souverains. Dans cette dernière, nos expositions à la dette externe mexicaine ainsi qu’aux pays d’Europe de l’Est (Hongrie, Pologne et Roumanie) ont pesé sur la performance du Fonds sur le mois. À l’inverse, notre exposition aux devises développées, notamment au dollar américain, a soutenu la performance et a permis d’atténuer légèrement la baisse du Fonds.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Nous maintenons une vue constructive sur les actifs émergents dans le sillage de l’ouverture progressive de l’économie chinoise, ce qui devrait stimuler la croissance économique dans l’ensemble du monde émergent, notamment en Asie et en Amérique latine. Après le solide rebond du mois de janvier, nous avons légèrement abaissé le taux d’exposition aux actions (15%), via des couvertures sur les indices actions, tout en maintenant une sensibilité aux taux d’intérêt proche de 470 points de base en fin de période. Les taux des marchés développés commençant à intégrer le risque d’une récession prochaine, les taux émergents devraient subir moins de pression, ce qui nous amène à avoir une vue positive sur les taux locaux. En effet, nous pensons que les économies des pays qui ont le plus augmenté leurs taux et qui montrent des signes d’épuisement (principalement la Pologne, la République tchèque et la Hongrie) seront les plus enclines à faire évoluer leur politique monétaire vers un message plus accommodant. Ainsi, sur la dette locale, même si nous avons pris partiellement nos profits suite au rallye, nous continuons de favoriser notamment la Hongrie, le Brésil et le Mexique. Sur la dette externe, nous gérons activement notre exposition aux pays exportateurs de matières premières. En outre, nous continuons de favoriser les pays manufacturiers qui bénéficieront du phénomène de « nearshoring » sur le long terme, à savoir le rapatriement potentiel des chaînes de production vers des pays plus proches et plus stables (Roumanie, Mexique, etc.). Sur la partie actions, nous maintenons notre forte exposition aux pays asiatiques, notamment à la Chine et à la Corée, compte tenu des valorisations attractives. Nous avons toutefois effectué quelques ajustements, en prenant nos profits sur des valeurs comme Miniso qui ont bien performé. Au contraire, nous avons renforcé la pondération de Didi, le leader chinois des VTC, car la société n’a pas bénéficié du rebond de début d’année, malgré les fondamentaux en amélioration. Enfin, nous avons procédé à des ajustements sur notre portefeuille taïwanais, en augmentant la pondération de Taiwan Semiconductor dans le sillage de la faiblesse du titre sur les dernières semaines. Enfin, sur les devises, nous avons renforcé de façon tactique notre exposition à l’euro et à certaines devises émergentes, notamment celles des pays d’Europe de l’Est et d’Amérique latine.