Management of collateral for transactions with OTC derivatives and techniques for ef- ficient portfolio management
- The Company may also obtain collateral in order to reduce the counterparty risk for sales with a right of repurchase and/or reverse repurchase transactions. In cases where such collateral is obtained, the Company shall adhere to the applicable legal provisions in respect of such collateral, in particular Circular 08/356, to the extent that these are not superseded by the regulations set out below.
- All collateral that minimizes the counterparty risk must fulfil the following requirements at all times:
- Liquidity: All collateral received that is not cash must be highly liquid and be traded at a transparent price on a regulated market or within a multi-lateral trading system, so that it can be sold short-term at a price that is close to the valuation established prior to the sale. The collateral must always observe the regulations set out under 17.6(b), 17.6(c) and 17.6(d) above.
- Valuation: Collateral received should be valued at least once per stock market day. As- sets that have highly volatile prices should only be accepted as collateral if suitable con- servative haircuts are applied.
- Issuer’s creditworthiness: The issuer of the collateral that is received should have a good credit rating.
- Correlation: The collateral received by the Sub-fund should be issued by a legal entity which is independent of the counterparty and does not have a high correlation with the counterparty’s development.
- Diversification of collateral (asset concentration): With regard to the collateral, attention must be paid to ensure suitable diversification with regard to countries, markets and issuers. The criterion of reasonable diversification in view of the issuer concentration is regarded as having been fulfilled if the Sub-fund of a counterparty with efficient portfolio management or transactions with OTC derivatives receives a collateral basket for which the maximum amount of the open items vis-à-vis a specific issuer is 20% of the net asset value. If a Sub-fund has different counterparties, the various collateral baskets should be aggregated, in order to calculate the 20% threshold for the total value of the open items vis-à-vis an individual issuer. Deviating from this sub-section, a Sub-fund may becollateralised entirely by different securities and money market instruments that are is- sued or guaranteed by an EU member state, one or more local authorities, an OECD state or an international public body that belongs to at least one EU member state. This Sub-fund should hold securities that have been issued as part of at least six different issues, whereby the securities from one single emission should not exceed 30% of the net asset value of the Sub-fund. If a Sub-fund aims to be entirely collateralised by secu- rities issued or guaranteed by a single EU member state, this fact must be disclosed in the Annex to the Sub-fund. Furthermore, the Sub-fund should specify which EU member state, local authorities or international public bodies have issued or guaranteed the se- curities that the Sub-fund has accepted as collateral for more than 20% of its net asset value.
- Risks in connection with collateral management, for example, operating and legal risks, are to be identified, controlled and minimised by risk management.
- The Sub-fund should have the opportunity of exploiting the collateral received at all times without referring to the counterparty or approval by the counterparty.
- The Sub-funds will exclusively accept the following assets as collateral, which can be provided irrespective of their maturity:
- Cash collateral: Cash collateral includes not only cash and short-term bank certificates, but also money market instruments as set out in the UCITS guideline. A letter of credit or a guarantee at first request issued by a top-quality bank that is not affiliated with the counterparty is equivalent to liquid assets.
- Bonds issued or guaranteed by an OECD member state or a local regional authority in such a country or a public authority in such a country or an EU institution, or by a supra- national institution with a regional or global orientation.
- Shares or units issued by undertakings for collective investments active on the money market whose net asset value is valued daily, and which have an AAA or comparable rating.
- Equities or units issued by undertakings for collective investments in securities.
- Bonds issued or guaranteed by first-class issuers that offer a reasonable liquidity.
- Shares that are admitted or traded on a regulated market in an EU member country or a stock exchange in an OECD member country, subject to the condition that the units are included in a main index.
- Non-cash collateral received should not be sold, re-invested or pledged.
- Cash collateral received should only:
- be invested as a demand deposit;
- be invested in top quality government bonds;
- be used for reverse repo transactions, subject to the condition that these are transac- tions with banks that are subject to supervision, and the Sub-fund can call back the full amount accrued at any time;
- be invested in money market funds with short term structures according to the definition in CESR’s guidelines CESR/10~049 on a joint definition for European money market funds.
- Newly invested cash collateral should be diversified according to the diversification con- ditions for non-cash collateral.
- Each Sub-fund which receives collateral for at least 30% of its assets, should have a reasonable stress-test strategy. This aims to ensure that both under normal and extraordinary liquidity conditions stress tests are performed regularly, so that the Sub-fund can value the liquidity risk associated with the collateral.
- In line with CSSF Circular 13/559 the Company will set up a haircut strategy for each Class of assets that are received as collateral. As a rule, the Company will receive cash collateral, equities and top-quality government bonds with haircuts of between 1-10% as col- lateral. However, the Company reserves the right to use other collateral with a corresponding haircut. When working in the haircut strategy, the Company will take into account the charac- teristics of the assets, such as creditworthiness or price volatility.
- As part of collateral management, the Company sets thresholds for over-collateralisa- tion. Over-collateralisation for cash and government bond collateral is between 102-110% and for equity securities it totals 105%-110% of the securities lent.
- The following provisions also apply to securities lending transactions:
- The net risks (i.e. risks of a UCITS minus the collateral received) to which the Company is exposed vis-à-vis a counterparty as a result of securities lending or securities repur- chase transactions for the purchase or sale of securities must be included within the 20% investment limit stipulated in item 17.6(a)(ii).
- Prior to or at the point of transfer of the securities to be lent, the Company must have received the collateral from the borrower or an intermediary acting on its own account. Provided the intermediary operates under a lending system as defined under item 17.17(b) (ii), the securities may be transferred prior to the receipt of the collateral on condition that the intermediary provides a guarantee that the transfer will be duly concluded.

Translation (ENFR, 2021-04-27):
Gestion des garanties pour les opérations réalisées au moyen de produits dérivés né- gociés de gré à gré et de techniques destinées à une gestion de portefeuille efficiente
- La Société peut, en outre, conclure des garanties pour réduire le risque de contrepartie dans les ventes avec option de rachat et/ou opérations de rachat inverse. Dans les cas où ces garanties seront conclues, la Société tiendra compte des règles juridiques applicables relatives à ces garanties, en particulier de la circulaire modifiée 08/356, dans la mesure où les règles présentées ci-après n’interfèrent pas avec cette circulaire.
- Toutes les sûretés diminuant le risque de contrepartie doivent à tout moment répondre aux exigences suivantes :
- Liquidité : toutes les sûretés reçues qui ne sont pas des espèces doivent être très li- quides et s’échanger à un prix transparent sur un marché réglementé ou au sein d’un système de négociation multilatéral, de manière à pouvoir être cédées à court terme à un prix proche de l’évaluation faite avant la vente. Les sûretés respecteront à tout mo- ment les règles énoncées aux points 17.6(b), 17.6(c) et 17.6(d).
- Évaluation : les sûretés reçues doivent être évaluées au moins chaque jour de bourse. Les actifs présentant une forte volatilité des prix ne peuvent être acceptés en garantie que moyennant l’application de décotes (haircuts) conservatrices appropriées.
- Solvabilité de l’émetteur : l’émetteur des sûretés reçues doit présenter une solvabilité élevée.
- Corrélation : les sûretés reçues par le Compartiment doivent être émises par une entité indépendante de la contrepartie et faiblement corrélée à l’évolution de la contrepartie.
- Diversification des sûretés (concentration des placements) : il convient de veiller à une diversification adéquate des sûretés en termes de pays, marchés et émetteurs. Le cri- tère de la diversification adéquate est considéré comme totalement rempli en ce qui concerne la concentration des émetteurs lorsque le Compartiment reçoit d’une contre- partie, dans le cadre de la gestion de portefeuille efficiente ou d’opérations réalisées avec des produits dérivés négociés de gré à gré, un panier de sûretés (collateral basket) dans lequel la valeur totale maximale des positions ouvertes vis à vis d’un émetteur particulier représente 20 % de la valeur liquidative. Lorsqu’un Compartiment a diffé- rentes contreparties, il doit faire la somme des différents paniers de sûretés afin de cal- culer la limite de 20 % applicable à la valeur totale des positions ouvertes vis à-vis d’un émetteur particulier. Par dérogation à ce point, un Compartiment peut être complète- ment couvert par différentes valeurs mobilières et différents instruments du marché mo- nétaire émis ou garantis par un État membre de l’UE, une ou plusieurs de ses collecti- vités territoriales, un État tiers ou une institution internationale de droit public dont au moins un État membre de l’UE fait partie. Ce Compartiment doit alors détenir des va- leurs mobilières émises dans le cadre d’au moins six émissions différentes, les valeurs mobilières d’une seule émission ne pouvant dépasser 30 % de la valeur liquidative duCompartiment. Si un Compartiment vise une couverture complète par des valeurs mo- bilières émises ou garanties par un État membre de l’UE, cela doit être indiqué dans l’Annexe relative au Compartiment concerné. En outre, le Compartiment doit indiquer de manière détaillée quel État membre de l’UE, quelle collectivité territoriale ou quelle institution internationale de droit public émet ou garantit les titres représentant plus de 20 % de sa valeur liquidative que le Compartiment reçoit à titre de sûretés.
- La gestion des risques doit déterminer, contrôler et limiter les risques liés à la gestion des sûretés, par exemple les risques opérationnels et juridiques.
- Le Compartiment devrait avoir la possibilité de réaliser à tout moment les sûretés re- çues sans en référer à la contrepartie et sans autorisation de cette dernière.
- Les Compartiments accepteront exclusivement les actifs suivants à titre de garanties, pouvant être fournis indépendamment de l’échéance :
- Sûretés en espèces : les sûretés en espèces ne comprennent pas uniquement du nu- méraire et des certificats bancaires à court terme, mais aussi des instruments du marché monétaire tels que définis dans la directive sur les OPCVM. Des lettres de crédit ou des garanties à première demande émises par un établissement de crédit de premier rang sans lien avec la contrepartie constituent des actifs liquides équivalents.
- Obligations émises ou garanties par un État membre de l’OCDE, une collectivité locale territoriale ou une administration d’un tel État, une institution de l’Union européenne ou une institution supranationale à orientation régionale ou mondiale.
- actions ou parts, émises par des Organismes de Placement Collectif effectuant des opé- rations sur le marché monétaire, dont la valeur liquidative est évaluée quotidiennement et qui bénéficient d’une notation AAA ou d’une notation équivalente.
- actions ou parts émises par des Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobi- lières.
- Obligations émises ou garanties par des émetteurs de premier rang présentant une li- quidité adéquate.
- Parts admises ou négociées sur un marché réglementé d’un État membre de l’Union européenne ou sur une bourse d’actions d’un État membre de l’OCDE, à condition que ces parts fassent partie d’un indice principal.
- Les sûretés reçues autrement que sous forme d’espèces ne doivent pas être cédées, réinvesties ni nanties.
- Les sûretés reçues sous forme d’espèces doivent uniquement :
- donner lieu à des placements à vue ;
- être placées en obligations d’État de grande qualité ;
- être utilisées pour des opérations de rachat inverse à condition qu’il s’agisse d’opéra- tions réalisées avec des établissements de crédit soumis à une surveillance et que le Compartiment puisse à tout moment demander la restitution de l’intégralité du montant cumulé ;
- être placées dans des fonds du marché monétaire à échéances courtes répondant à la définition des lignes directrices du CERVM concernant une définition commune des fonds monétaires européens (CESR/10-049).
- Les sûretés en espèces réinvesties doivent être diversifiées en respectant les condi- tions de diversification applicables aux sûretés non constituées en espèces.
- Chaque Compartiment recevant des sûretés pour au moins 30 % de ses actifs doit disposer d’une stratégie appropriée en matière de tests de résistance. Celle-ci doit garantir que des tests de résistance sont régulièrement effectués, aussi bien dans des conditions de liquidité normales que dans des conditions de liquidité exceptionnelles, afin que les Compar- timents puissent évaluer le risque de liquidité afférent à la sûreté.
- Conformément à la circulaire CSSF/13/559, la Société mettra en place une stratégie de décote pour chaque Classe d’actifs reçus à titre de garanties. En principe, la Société re- cevra, à titre de garanties, des sûretés en espèces, des actions et des obligations d’État de premier rang avec des décotes comprises entre 1 et 10 %. Cependant, la Société se réserve le droit d’utiliser d’autres sûretés avec une décote adéquate. Lors de l’élaboration de la stra- tégie de décote, la Société tiendra compte des particularités des actifs, telles que leur solva- bilité ou la volatilité de leur prix.
- Dans le cadre de la gestion des sûretés, la Société détermine les limites du surnantis- sement. Pour les sûretés constituées sous forme d’espèces ou d’obligations d’État, le sur- nantissement est compris entre 102 et 110 %, tandis qu’il représente entre 105 et 110 % des valeurs mobilières prêtées pour les sûretés constituées sous forme d’actions.
- De plus, pour les prêts de titres, il est fait application des dispositions suivantes :
- Les risques nets (c’est-à-dire les risques d’un OPCVM après déduction des sûretés qu’il a obtenues) auxquels la Société s’expose vis-à-vis d’une contrepartie et qui résultent de l’achat ou de la vente de titres dans le cadre d’opérations de mise et de prise en pension doivent être pris en compte dans la limite d’investissement de 20 % énoncée au para- graphe 17.6(a)(ii).
- La Société doit obtenir des sûretés appropriées de l’emprunteur ou de l’intermédiaire agissant pour son propre compte au plus tard au moment du transfert des titres à trans- férer. Dans la mesure où l’intermédiaire agit conformément à un système de prêt au sens du point 17.17(b) (ii), les valeurs mobilières peuvent être cédées avant d’avoir reçu les garanties à condition que l’intermédiaire assure le bon déroulement de l’exécution régulière de la cession.