# Equity Risk Managed Fund
Investment manager’s report for the financial year ended 31 July 2022
The investment objective of Equity Risk Managed Fund ("The Sub-Fund") is to provide shareholders with medium to long term capital growth, by taking exposure to a long only equity factors portfolio, while aiming to partially protect the Sub-Fund’s value using an Option Hedging Strategy (as defined below).
The equity and equity related securities or indices within the Investment Portfolio are selected by Morgan Stanley Investment Management Limited (“the Investment Manager”) by following an equity factor-based investment strategy.
The Investment Manager rebalances the exposure between the Investment Portfolio and cash within the Portfolio Strategy in order to control the volatility of the Portfolio Strategy. The volatility budget (i.e. the maximum targeted level of annualised change in value of the Portfolio Strategy) is 10% over the term of the investment.

## The Sub-Fund has also implemented a risk mitigation mechanism (the “Option Hedging Strategy”) through total return

## swaps:
- Purchasing put options that partially protect the Portfolio Strategy return (in the event of downward movement of the Portfolio Strategy the put options which the Sub-Fund holds may mitigate losses). The put options will have a strike level which is 90% of the prevailing level of the Portfolio Strategy.
- Selling call options on the value of the Portfolio Strategy in order to generate income. The premiums received pursuant to the sale of the call options will be utilised to pay the premiums (in full or in part) required to acquire the put options referenced above and any surplus will be used to generate returns for the Sub-Fund.


## As at 31 July 2022, the protection level of the put options portfolio is 91.27% of the Portfolio Strategy.

## As at 31 July 2022, the Sub-Fund’s exposure to the portfolio strategy is 57.85% with an average exposure since launch of 80.47%.

## The Sub-Fund was launched on 10 April 2017.

## The D EUR share class was launched on the 28 May 2020 with the aim of distributing quarterly dividends to investors. On 1 April 2022 a 0.75 dividend per share was distributed.
From 10 April 2017 (its inception) to 31 July 2022, the performance of the A EUR Share Class is 9.37%. From 10 April 2017 (its inception) to 31 July 2022, the performance of the A GBP Share Class is 14.21%. From 10 April 2017 (its inception) to 31 July 2022, the performance of the A USD Share Class is 21.16%. From 28 May 2020 (its inception) to 31 July 2022, the performance of the D EUR Share Class is 1.75%. From 31 July 2021 to 31 July 2022, the performance of the A EUR Share Class is -5.71%.
From 31 July 2021 to 31 July 2022, the performance of the A GBP Share Class is -4.87%. From 31 July 2021 to 31 July 2022, the performance of the A USD Share Class is -4.42%. From 31 July 2021 to 31 July 2022, the performance of the D EUR Share Class is -8.32%.
From 10 April 2017 to 31 July 2022, the annualised volatility of the A EUR Share Class is 7.88%. From 10 April 2017 to 31 July 2022, the annualised volatility of the A GBP Share Class is 7.85%. From 10 April 2017 to 31 July 2022, the annualised volatility of the A USD Share Class is 7.86%. From 28 May 2020 to 31 July 2022, the annualised volatility of the D EUR Share Class is 8.44%.
Equity Risk Managed Fund
Schedule of investments as at 31 July 2022
| Holdings | Financial assets at fair value through profit or loss | Fair value € | % of net assets |
| --- | --- | --- | --- |
|  | Equities: 94.50% (2021: 94.42%) |  |  |
|  | Argentina: 0.00% (2021: 2.90%) | – | – |
|  | Communications: 0.00% (2021: 2.90%) | – | – |
|  | Netherlands: 0.00% (2021: 6.58%) | – | – |
|  | Consumer, cyclical: 0.00% (2021: 6.58%) | – | – |
|  | United States: 94.50% (2021: 84.94%) |  |  |
|  | Basic materials: 17.51% (2021: 5.33%) |  |  |
| 41,721 | AdvanSix | 1,607,628 | 6.78 |
| 31,017 | Arconic | 918,966 | 3.88 |
| 66,528 | ATI | 1,623,971 | 6.85 |
|  | Communications: 0.19% (2021: 3.37%) |  |  |
| 180 | Alphabet | 20,534 | 0.09 |
| 148 | Meta Platforms | 23,093 | 0.10 |
|  | Consumer, cyclical: 11.62% (2021: 17.75%) |  |  |
| 39,546 | Accel Entertainment | 467,734 | 1.97 |
| 4,044 | Asbury Automotive | 680,736 | 2.87 |
| 36,137 | Bloomin' Brands | 722,634 | 3.05 |
| 17,686 | Scientific Games | 883,563 | 3.73 |
|  | Consumer, non-cyclical: 15.47% (2021: 32.68%) |  |  |
| 78,403 | Alector | 785,837 | 3.32 |
| 75,462 | Amicus Therapeutics | 737,117 | 3.11 |
| 11,131 | Arvinas | 579,775 | 2.45 |
| 45,502 | Avanos Medical | 1,266,014 | 5.34 |
| 2,221 | BioLife Solutions | 41,974 | 0.18 |
| 4,207 | CareDx | 98,156 | 0.41 |
| 10,980 | NGM Biopharmaceuticals | 155,926 | 0.66 |
|  | Energy: 7.02% (2021: 0.00%) |  |  |
| 418 | Alpha Metallurgical Resources | 56,064 | 0.24 |
| 29,200 | Brigham Minerals | 760,320 | 3.21 |
| 50,018 | CNX Resources | 847,164 | 3.57 |
|  | Financial: 13.78% (2021: 3.74%) |  |  |
| 22,432 | American Assets Trust | 665,051 | 2.81 |
| 8,158 | Ameris Bank | 378,357 | 1.60 |
| 103,888 | Apartment Investment and Management | 847,691 | 3.58 |
| 23,879 | Texas Capital Bancshares | 1,372,811 | 5.79 |
|  | Industrial: 9.63% (2021: 1.61%) |  |  |
| 9,280 | Albany International | 830,663 | 3.50 |
| 7,342 | Applied Industrial Technologies | 724,299 | 3.06 |
| 13,822 | AZZ | 576,656 | 2.43 |
| 1,703 | Masonite International | 152,037 | 0.64 |
|  | Technology: 19.28% (2021: 20.46%) |  |  |
| 98,246 | 8x8 | 471,164 | 1.99 |
| 57,781 | Allscripts Healthcare Solutions | 896,479 | 3.78 |
| 36,684 | BigCommerce Holdings | 563,041 | 2.37 |
| 121,158 | BTRS Holdings | 766,409 | 3.23 |

Equity Risk Managed Fund
Schedule of investments as at 31 July 2022 (continued)
| Holdings | Financial assets at fair value through profit or loss |  |  | Fair value € |  | % of net assets |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Equities: 94.50% (2021: 94.42%) (continued) |
| United States: 94.50% (2021: 84.94%) (continued) |
| Technology: 19.28% (2021: 20.46%) (continued) |
| 12,955 | CommVault Systems |  |  |  |  | 712,642 |  | 3.01 |
| 90,343 | Freshworks |  |  |  |  |  | 1,161,572 |  | 4.90 |
|  | Total United States |  |  |  |  | 22,396,078 |  | 94.50 |
|  |  |  |  |  |  |  |  |  |
|  | Total equities |  |  |  |  |  | 22,396,078 |  | 94.50 |
| Financial derivative instruments: 1.89% (2021: 2.08%) |
| Counterparty | Total return swaps - unrealised gains: 1.88% (2021: 2.08%) | Notional € | Unrealised gain € |  | % of net assets |
| Morgan Stanley Swap |
| Morgan Stanley | Equity Risk Managed Fund Reference Portfolio Leg |  | 23,697,595 | 446,661 |  | 1.88 |
|  | Total total return swaps - unrealised gains |  |  | 446,661 |  | 1.88 |
| Forward currency contracts - unrealised gains: 0.01% (2021: 0.00%) |
| Counterparty | Currency buys |  | Currency sells |  |  | Maturity date | Unrealised gain € |  | % of net assets |
| Northern Trust | USD | 112,800 | EUR | 109,832 | 1.0270 | 22/08/2022 | 672 |  | – |
| Northern Trust | GBP | 108,600 | EUR | 127,306 | 0.8531 | 22/08/2022 | 2,207 |  | 0.01 |
|  | Total forward currency contracts - unrealised gains |  |  | 2,879 |  | 0.01 |
|  |  |  |  |  |  |  |
|  | Total financial derivative instruments |  |  |  | 449,540 |  | 1.89 |
|  |  |  |  |  |  |  |  |
|  | Total financial assets at fair value through profit or loss |  | 22,845,618 |  | 96.39 |
| Financial liabilities at fair value through profit or loss |
| Financial derivative instruments: (0.88%) (2021: 0.00%) |
| Counterparty | Total return swaps - unrealised losses: (0.88%) (2021: 0.00%) | Notional € | Unrealised loss € |  | % of net assets |
| Morgan Stanley Swap |
| Morgan Stanley | Equity Risk Managed Fund Financing Leg |  |  | (22,396,078) | (209,163) |  | (0.88) |
|  | Total total return swaps - unrealised losses |  |  | (209,163) |  | (0.88) |
| Forward currency contracts - unrealised losses: 0.00% (2021: 0.00%) |
| Counterparty | Currency buys |  | Currency sells |  |  | Maturity date | Unrealised loss € |  | % of net assets |
| Northern Trust | USD | 1,270 | EUR | 1,249 | 1.0168 | 22/08/2022 | (4) |  | – |

Equity Risk Managed Fund
Schedule of investments as at 31 July 2022 (continued)
| Financial liabilities at fair value through profit or loss |
| --- |
| Financial derivative instruments: (0.88%) (2021: 0.00%) (continued) |
| Forward currency contracts - unrealised losses: 0.00% (2021: 0.00%) (continued) |
| Counterparty | Currency buys |  | Currency sells |  |  | Maturity date | Unrealised loss € |  | % of net assets |
| Northern Trust | GBP | 1,200 | EUR | 1,432 | 0.8380 | 22/08/2022 | (1) |  | – |
|  | Total forward currency contracts - unrealised losses |  |  | (5) |  | – |
|  |  |  |  |  |  |  |
|  | Total financial derivative instruments |  |  |  | (209,168) |  | (0.88) |
|  |  |  |  |  |  |  |  |
|  | Total financial liabilities at fair value through profit or loss |  | (209,168) |  | (0.88) |
|  |  |  |  |  |  |  | Fair value € |  | % of net assets |
|  | Total value of investments |  |  |  |  |  |  |
|  | (Cost: € 21,678,060) |  |  |  |  | 22,636,450 |  | 95.51 |
|  | Due from broker |  |  |  |  |  | 1,089,617 |  | 4.60 |
|  | Other net liabilities |  |  |  |  | (26,352) |  | (0.11) |
|  | Net assets attributable to holders of redeemable participating shares | 	23,699,715 |  | 	100.00 |

| Analysis of portfolio | Fair value € |  | % of total assets |
| --- | --- | --- | --- |
| Transferable securities admitted to official stock exchange listing or dealt in/on another regulated market | 22,396,078 |  | 93.45 |
| Over the counter financial derivative instruments | 449,540 |  | 1.88 |
| Due from broker | 1,089,617 |  | 4.55 |
| Other assets | 31,209 |  | 0.12 |
| Total assets | 	23,966,444 |  | 	100.00 |

Equity Risk Managed Fund
Schedule of significant portfolio movements for the financial year ended 31 July 2022
| Total purchases in the year |  | € 190,903,142 |
| --- | --- | --- |
| Material purchases | Nominal holdings | Cost € |
| 8x8 | 532,554 | 6,902,169 |
| Arch Resources | 61,457 | 6,030,144 |
| Amicus Therapeutics | 729,236 | 5,729,401 |
| ACM Research | 65,535 | 5,236,941 |
| American Assets Trust | 164,091 | 5,009,372 |
| Cogent Communications | 74,321 | 4,195,141 |
| Avanos Medical | 144,781 | 4,117,030 |
| Berkshire Hathaway | 9 | 4,079,301 |
| Agree Realty | 62,505 | 3,978,697 |
| Banc of California | 199,001 | 3,446,132 |
| Acadia Realty Trust REIT | 177,538 | 3,335,421 |
| ACI Worldwide | 122,108 | 3,217,743 |
| Corcept Therapeutics | 200,798 | 3,123,467 |
| Essential Properties Realty Trust | 120,084 | 2,982,213 |
| Life Time Group | 193,847 | 2,927,065 |
| Berkeley Lights | 331,955 | 2,829,943 |
| Andersons | 73,870 | 2,808,175 |
| Archaea Energy | 144,010 | 2,784,072 |
| Alector | 229,349 | 2,782,938 |
| AdvanSix | 67,216 | 2,745,236 |
| Freshworks | 180,686 | 2,712,736 |
| Atkore | 27,939 | 2,672,350 |
| Catalyst Pharmaceuticals | 372,622 | 2,617,338 |
| Asbury Automotive | 16,759 | 2,583,227 |
| Arconic | 101,204 | 2,564,802 |
| Atara Biotherapeutics | 294,019 | 2,478,642 |
| Brigham Minerals | 110,615 | 2,446,774 |
| Community Healthcare Trust | 69,824 | 2,439,468 |
| Covetrus | 164,636 | 2,407,173 |
| Buckle | 77,434 | 2,376,204 |
| Codexis | 146,588 | 2,357,906 |
| Medifast | 13,151 | 2,263,144 |
| NexPoint Residential Trust | 32,547 | 2,241,906 |
| Grid Dynamics | 122,958 | 2,131,757 |
| Apartment Investment and Management Co | 338,896 | 2,120,146 |
| GMS | 50,000 | 2,104,929 |
| CNX Resources | 108,845 | 2,099,954 |
| Albany International | 27,219 | 2,094,776 |
| AZZ | 47,381 | 2,082,940 |

The statement of material purchases reflect the aggregate purchases of a security exceeding one per cent of the total value of purchases for the financial year. If there were fewer than twenty positions exceeding one per cent, the top twenty positions

Translation (ENFR, 2022-07-31):
# Equity Risk Managed Fund
Rapport du Gestionnaire d’investissement pour l’exercice clos le 31 juillet 2022
L’objectif d’investissement de l’Equity Risk Managed Fund (le « Compartiment ») est de fournir aux actionnaires une croissance du capital sur le moyen à long terme, en prenant une exposition à un portefeuille d’actions uniquement acheteur, tout en visant à protéger partiellement la valeur du Compartiment en utilisant une Stratégie de couverture d’options (telle que définie ci-dessous).
Les actions et titres ou indices rattachés aux actions composant le Portefeuille d’investissement sont choisis par Morgan Stanley Investment Management Limited (le « Gestionnaire d’investissement ») en fonction d’une stratégie d’investissement fondée sur les actions.
Le Gestionnaire d’investissement rééquilibre l’exposition entre le Portefeuille d’investissement et les liquidités à l’intérieur de la Stratégie de portefeuille afin d’en contrôler la volatilité. L’objectif de volatilité (à savoir le niveau maximal ciblé de variation annualisée de la valeur de la Stratégie de portefeuille) est de 10 % sur la durée de l’investissement.

## Le Compartiment a également mis en œuvre un mécanisme d’atténuation des risques (la « Stratégie de couverture d’options ») par le biais de contrats d’échange sur rendement total :
- l’achat des options de vente qui protègent partiellement le rendement de la Stratégie de portefeuille (en cas de mouvement à la baisse de la Stratégie de portefeuille, les options de vente que le Compartiment détient peuvent être utilisées pour atténuer les pertes). Les options de vente auront un cours d’exercice de 90 % du niveau en vigueur de la Stratégie de portefeuille.
- la vente des options d’achat en fonction de la valeur de la Stratégie de portefeuille afin de générer des revenus. Les primes perçues lors de la vente des options d’achat seront utilisées pour payer les primes (en totalité ou en partie) nécessaires à l’acquisition des options de vente mentionnées ci-dessus et tout excédent sera utilisé pour générer des rendements pour le Compartiment.


## Au 31 juillet 2022, le niveau de protection du portefeuille d’options de vente s’établissait à 91,27 % de la Stratégie de portefeuille.

## Au 31 juillet 2022, l’exposition du Compartiment à la Stratégie de portefeuille s’élevait à 57,85 %, avec une exposition

## moyenne de 80,47 % depuis son lancement. Le Compartiment a été lancé le 10 avril 2017.

## La Catégorie d’actions D EUR a été lancée le 28 mai 2020 dans le but de distribuer des dividendes trimestriels aux

## investisseurs. Le 1
er 

## avril 2022, un dividende de 0,75 par action a été distribué.
Du 10 avril 2017 (date de lancement) au 31 juillet 2022, la performance de la Catégorie d’actions A EUR a été de 9,37 %. Du 10 avril 2017 (date de lancement) au 31 juillet 2022, la performance de la Catégorie d’actions A GBP a été de 14,21 %. Du 10 avril 2017 (date de lancement) au 31 juillet 2022, la performance de la Catégorie d’actions A USD a été de 21,16 %. Du 28 mai 2020 (date de lancement) au 31 juillet 2022, la performance de la Catégorie d’actions D EUR a été de 1,75 %. Du 31 juillet 2021 au 31 juillet 2022, la performance de la Catégorie d’actions A EUR a été de -5,71 %.
Du 31 juillet 2021 au 31 juillet 2022, la performance de la Catégorie d’actions A GBP a été de -4,87 %. Du 31 juillet 2021 au 31 juillet 2022, la performance de la Catégorie d’actions A USD a été de -4,42 %. Du 31 juillet 2021 au 31 juillet 2022, la performance de la Catégorie d’actions D EUR a été de -8,32 %. Du 10 avril 2017 au 31 juillet 2022, la volatilité annualisée de la Catégorie d’actions A EUR est de 7,88 %. Du 10 avril 2017 au 31 juillet 2022, la volatilité annualisée de la Catégorie d’actions A GBP est de 7,85 %. Du 10 avril 2017 au 31 juillet 2022, la volatilité annualisée de la Catégorie d’actions A USD est de 7,86 %. Du 28 mai 2020 au 31 juillet 2022, la volatilité annualisée de la Catégorie d’actions D EUR est de 8,44 %.
Equity Risk Managed Fund
État des investissements au 31 juillet 2022
|  | Juste valeur | % de |
| --- | --- | --- |
| Participations | Actifs financiers à la juste valeur par le biais du compte de résultat | EUR | l’actif net |
|  | Actions : 94,50 % (2021 : 94,42 %) |  |  |
|  | Argentine : 0,00 % (2021 : 2,90 %) | – | – |
|  | Communications : 0,00 % (2021 : 2,90 %) | – | – |
|  | Pays-Bas : 0,00 % (2021 : 6,58 %) | – | – |
|  | Biens de consommation cycliques : 0,00 % (2021 : 6,58 %) | – | – |
|  | États-Unis : 94,50 % (2021 : 84,94 %) |  |  |
|  | Matériaux de base : 17,51 % (2021 : 5,33 %) |  |  |
| 41 721 | AdvanSix | 1 607 628 | 6,78 |
| 31 017 | Arconic | 918 966 | 3,88 |
| 66 528 | ATI | 1 623 971 | 6,85 |
|  | Communications : 0,19 % (2021 : 3,37 %) |  |  |
| 180 | Alphabet | 20 534 | 0,09 |
| 148 | Meta Platforms | 23 093 | 0,10 |
|  | Biens de consommation cycliques : 11,62 % (2021 : 17,75 %) |  |  |
| 39 546 | Accel Entertainment | 467 734 | 1,97 |
| 4 044 | Asbury Automotive | 680 736 | 2,87 |
| 36 137 | Bloomin’ Brands | 722 634 | 3,05 |
| 17 686 | Scientific Games | 883 563 | 3,73 |
|  | Biens de consommation non cycliques : 15,47 % (2021 : 32,68 %) |  |  |
| 78 403 | Alector | 785 837 | 3,32 |
| 75 462 | Amicus Therapeutics | 737 117 | 3,11 |
| 11 131 | Arvinas | 579 775 | 2,45 |
| 45 502 | Avanos Medical | 1 266 014 | 5,34 |
| 2 221 | BioLife Solutions | 41 974 | 0,18 |
| 4 207 | CareDx | 98 156 | 0,41 |
| 10 980 | NGM Biopharmaceuticals | 155 926 | 0,66 |
|  | Énergie : 7,02 % (2021 : 0,00 %) |  |  |
| 418 | Alpha Metallurgical Resources | 56 064 | 0,24 |
| 29 200 | Brigham Minerals | 760 320 | 3,21 |
| 50 018 | CNX Resources | 847 164 | 3,57 |
|  | Valeurs financières : 13,78 % (2021 : 3,74 %) |  |  |
| 22 432 | American Assets Trust | 665 051 | 2,81 |
| 8 158 | Ameris Bank | 378 357 | 1,60 |
| 103 888 | Apartment Investment and Management | 847 691 | 3,58 |
| 23 879 | Texas Capital Bancshares | 1 372 811 | 5,79 |
|  | Industriel : 9,63 % (2021 : 1,61 %) |  |  |
| 9 280 | Albany International | 830 663 | 3,50 |
| 7 342 | Applied Industrial Technologies | 724 299 | 3,06 |
| 13 822 | AZZ | 576 656 | 2,43 |
| 1 703 | Masonite International | 152 037 | 0,64 |
|  | Technologie : 19,28 % (2021 : 20,46 %) |  |  |
| 98 246 | 8x8 | 471 164 | 1,99 |
| 57 781 | Allscripts Healthcare Solutions | 896 479 | 3,78 |
| 36 684 | BigCommerce Holdings | 563 041 | 2,37 |
| 121 158 | BTRS Holdings | 766 409 | 3,23 |

Equity Risk Managed Fund
État des investissements au 31 juillet 2022 (suite)

## Participations Actifs financiers à la juste valeur par le biais du compte de résultat

## Juste valeur

## EUR

## % de l’actif net
|  | Actions : 94,50 % (2021 : 94,42 %) (suite) États-Unis : 94,50 % (2021 : 84,94 %) (suite) |  |
| --- | --- | --- |
| Technologie : 19,28 % (2021 : 20,46 %) (suite) |
| 12 955 | CommVault Systems |  | 712 642 |  | 3,01 |
| 90 343 | Freshworks |  | 1 161 572 |  | 4,90 |
|  | Total États-Unis |  | 22 396 078 |  | 94,50 |
|  |  |  |  |  |  |
|  | Total des actions |  | 22 396 078 |  | 94,50 |
|  | Instruments financiers dérivés : 1,89 % (2021 : 2,08 %) |  |  |  |  |
|  |  | Montant |  |  |  |
|  | Contrats d’échange sur rendement total - plus-values | notionnel | Plus-value |  | % de |
| Contreparties | latentes : 1,88 % (2021 : 2,08 %) | EUR | latente EUR |  | l’actif net |
| Morgan Stanley | Morgan Stanley Swap Equity Risk Managed Fund Branche portefeuille de référence | 23 697 595 | 446 661 |  | 1,88 |


## Total des contrats d’échange sur rendement total - plus-values latentes	446 661	1,88

## Contrats de change à terme - plus-values latentes : 0,01 % (2021 : 0,00 %)
| Contreparties | Achats de devises | Ventes de devises |  |  | Date d’échéance | Plus-value latente EUR | % de l’actif net |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Northern Trust | USD | 112 800 EUR | 109 832 | 1,0270 | 22/08/2022 | 672 | – |
| Northern Trust | GBP | 108 600 EUR | 127 306 | 0,8531 | 22/08/2022 | 2 207 | 0,01 |

Total des contrats de change à terme - plus-values latentes		2 879	0,01 Total des instruments financiers dérivés	449 540	1,89 Total des actifs financiers à la juste valeur par le biais du compte de résultat  22 845 618  96,39 Passifs financiers à la juste valeur par le biais du compte de résultat

## Instruments financiers dérivés : (0,88 %) (2021 : 0,00 %)

## Contreparties

## Contrats d’échange sur rendement total - moins-values latentes : (0,88 %) (2021 : 0,00 %)

## Morgan Stanley Swap

## Montant

## notionnel

## EUR

## Moins-value latente EUR

## % de l’actif net
Morgan Stanley Equity Risk Managed Fund Branche Financement	(22 396 078)  (209 163)  (0,88) Total des contrats d’échange sur rendement total - moins-values latentes	(209 163) (0,88) Contrats de change à terme - moins-values latentes : 0,00 % (2021 : 0,00 %)

## Contreparties

## Achats de

## devises

## Ventes de

## devises

## Date

## d’échéance

## Moins-value

## latente EUR

## % de

## l’actif net

## Northern Trust USD	1 270 EUR	1 249	1,0168	22/08/2022	(4)	–