# Management commentary
### Market Review
European equity markets got off to a volatile start in 2022, with the MSCI Europe Index losing 3.2% in January. Sectorally, it was the higher dividend and value compartments that outperformed while the growth areas such as Information Technology lagged.
With the Covid-19 worries starting to fade, investors turned their attention to the US Federal Reserve’s (FED’s) more hawkish rhetoric and a likely first interest rate hike as early as March. Against the backdrop of quite robust economic data and surging inflation, investors believe that the FED have little choice but to begin pulling liquidity. Naturally, against the backdrop of rising yields, the longer duration parts of the market came under pressure. What was interesting to note was that “value” outperformed “growth” in a falling market which is an unusual market dynamic. This perhaps suggests that the market is moving away from a liquidity driven regime back to one where fundamentals matter more.
Outside of monetary policy, all eyes are fixed on the Q4 reporting season. While it is very early days, initial results appear optimistic with revisions in positive territory for Europe. This should provide some support as investors have been worried about EPS delivery given the rise in input cost inflation. Against this backdrop, our focus is always on companies that have the pricing power to pass through cost inflation and protect their margins. Across the portfolio’s we continue to take advantage of bouts of shorter-term volatility to add good quality business models at more compelling valuation levels.

### Portfolio Review
The Portfolio significantly outperformed its benchmark, the MSCI EMU, in January. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Industrials and Information Technology. In contrast, Materials detracted.
Against the backdrop of an improving Covid-19 situation in Europe with the removal of many travel restrictions, our holding of low cost airline Ryanair performed strongly ahead of its quarterly results. Similarly, our holding of toll road and airport operator Vinci also outperformed as sentiment towards the travel related names improved. On the other side, some of the higher rated, more expensive names such as Schneider Electric gave back some of their recent gains as the market rotated towards the value compartments.
The portfolio lost some relative performance within Materials as names that we do not own performed well. Of our holdings, performance was quite muted with only industrial gasses company Linde giving back some performance. Company specific newsflow was quite muted however the market favoured the cheaper names in the space.
Information Technology was the worst performing area of the market in January as the longer duration sectors suffered in the wake of a more hawkish FED. Here, our underweight position was rewarding and we took the opportunity to add to selected holdings at a more reasonable valuation given the swift sell-off.

### With oil prices moving higher once more, our holding of integrated energy company Royal Dutch Shell performed well given its sensitivity to the underlying oil price dynamic.
Other notable stock level contributors include the positive contribution of auto-maker BMW which performed well in the value rally. Within the healthcare space, our holding of pharmaceutical company Sanofi performed well. During the month, Unilever made a bid for the OTC business of GSK. Given that Sanofi also has a strong OTC business, this was a positive read across for the name. In Financials, our holding of banking group BNP Paribas was a rewarding position as the sector was a natural beneficiary of steepening yield curves. On the more negative side, drug manufacturer Lonza underperformed as this name is seen as growth stock in the healthcare sector. Given the market dynamics in January, these names fell out of favour.

### Outlook
Market developments in recent weeks have acted as a reminder to investors about the risks of complacency. While Covid-19 worries abate, investors are adjusting to the reality of a more hawkish Federal Reserve. The market impact in recent weeks has been strong, especially for the market darlings in some of the hyper-growth segments. Looking ahead, bouts of short-term volatility will likely continue as investors come to terms with the changing market environment. Against this backdrop, certain unloved areas of the market are beginning to look more attractive with the value, and higher dividend segments outperforming in recent weeks.
Taking one step back from the noise, and focusing on the longer term fundamentals, we remain optimistic. We believe that the economic growth picture remains supportive which should act as a good support for earnings delivery. The topic of inflation remains at the forefront of our minds. While it is difficult to predict where inflation levels will stabilise, our focus remains on companies which have the business model strength to defend earnings in the face of rising cost pressures. Ultimately, we see increased alpha opportunities at single stock level in 2022, and that is where we are focusing our attention today.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire de gestion
### Analyse du marché
Les marchés actions européens ont connu un début d'année 2022 volatil, l'indice MSCI Europe ayant perdu 3,2 % en janvier. Sur le plan sectoriel, ce sont les compartiments à dividendes élevés et les compartiments "value" qui ont surperformé, tandis que les secteurs de croissance tels que les technologies de l'information sont restés à la traîne.
Les inquiétudes liées à la crise Covid-19 commençant à s'estomper, les investisseurs se sont tournés vers le discours de la Réserve fédérale américaine (FED), qui s'est montrée plus belliqueuse, et vers une probable première hausse des taux d'intérêt dès le mois de mars. Dans un contexte de données économiques assez robustes et d'inflation galopante, les investisseurs pensent que la FED n'a guère d'autre choix que de commencer à retirer des liquidités. Naturellement, dans un contexte de hausse des taux, les parties du marché à plus longue durée ont été mises sous pression. Ce qui est intéressant à noter, c'est que la "valeur" a surpassé la "croissance" dans un marché en baisse, ce qui est une dynamique de marché inhabituelle. Cela suggère peut-être que le marché s'éloigne d'un régime axé sur la liquidité pour revenir à un régime où les fondamentaux comptent davantage.
En dehors de la politique monétaire, tous les yeux sont fixés sur la saison des rapports du quatrième trimestre. Bien qu'il soit encore très tôt, les premiers résultats semblent optimistes avec des révisions en territoire positif pour l'Europe. Cela devrait apporter un certain soutien, car les investisseurs s'inquiètent de la réalisation des bénéfices par action en raison de la hausse de l'inflation des coûts des intrants. Dans ce contexte, nous nous concentrons toujours sur les entreprises qui ont le pouvoir de fixer leurs prix pour répercuter l'inflation des coûts et protéger leurs marges. Dans l'ensemble du portefeuille, nous continuons à profiter des épisodes de volatilité à court terme pour ajouter des modèles d'entreprise de bonne qualité à des niveaux de valorisation plus convaincants.

### Analyse du portefeuille
Le portefeuille a largement surperformé son indice de référence, le MSCI EMU, en janvier. Au niveau sectoriel, le portefeuille a bénéficié de la contribution positive des secteurs de l'industrie et des technologies de l'information. En revanche, les matériaux ont été dépréciés. En revanche, les matériaux ont été dépréciés.
Dans le contexte d'une amélioration de la situation Covid-19 en Europe, avec la suppression de nombreuses restrictions de voyage, notre position sur la compagnie aérienne à bas prix Ryanair a enregistré une forte performance avant la publication de ses résultats trimestriels. De même, notre position sur Vinci, opérateur de routes à péage et d'aéroports, a également surperformé, car le sentiment à l'égard des noms liés au voyage s'est amélioré D'un autre côté, certains des noms les mieux notés et les plus chers, tels que Schneider Electric, ont perdu une partie de leurs gains récents, le marché s'étant tourné vers les compartiments de valeur.
Le portefeuille a perdu un peu de performance relative au sein du secteur des matériaux, car les noms que nous ne possédons pas se sont bien comportés. Parmi les titres que nous détenons, la performance a été assez faible, seule la société Linde, spécialisée dans les gaz industriels, ayant enregistré une certaine performance. Le flux d'informations sur les sociétés a été assez faible, mais le marché a favorisé les sociétés les moins chères de ce secteur.
Les technologies de l'information ont été le secteur le moins performant du marché en janvier, les secteurs à long terme ayant souffert de l'attitude plus souple de la FED. Dans ce domaine, notre sous-pondération s'est avérée payante et nous avons profité de l'occasion pour renforcer certaines positions à une valorisation plus raisonnable, compte tenu de la rapidité de la liquidation.
Avec la remontée des prix du pétrole, notre position sur l'entreprise énergétique intégrée Royal Dutch Shell s'est bien comportée étant donné sa sensibilité à la dynamique sous-jacente des prix du pétrole.
Parmi les autres contributions notables au niveau des actions, citons la contribution positive du constructeur automobile BMW, qui s'est bien comporté lors de la reprise de la valeur. Dans le secteur de la santé, notre position sur la société pharmaceutique Sanofi s'est bien comportée. Au cours du mois, Unilever a fait une offre pour l'activité OTC de GSK. Étant donné que Sanofi a également une forte activité OTC, cela a été une lecture positive pour le nom. Dans le secteur financier, notre position sur le groupe bancaire BNP Paribas a été une position gratifiante, le secteur étant un bénéficiaire naturel de la pentification des courbes de taux. D'un point de vue plus négatif, le fabricant de médicaments Lonza a sous-performé, car ce nom est considéré comme une valeur de croissance dans le secteur de la santé. Compte tenu de la dynamique du marché en janvier, ces noms sont tombés en disgrâce.

### Perspectives
L'évolution du marché ces dernières semaines a rappelé aux investisseurs les risques de la complaisance. Alors que les inquiétudes liées au Covid-19 s'apaisent, les investisseurs s'adaptent à la réalité d'une Réserve fédérale plus orthodoxe. L'impact sur le marché au cours des dernières semaines a été fort, en particulier pour les chouchous du marché dans certains des segments à hyper-croissance. À l'avenir, les épisodes de volatilité à court terme se poursuivront probablement, les investisseurs s'accommodant de l'évolution de l'environnement de marché. Dans ce contexte, certaines zones mal aimées du marché commencent à être plus attrayantes, les segments "value" et à dividendes élevés ayant surperformé ces dernières semaines.
En prenant du recul par rapport au bruit et en nous concentrant sur les fondamentaux à plus long terme, nous restons optimistes. Nous pensons que la croissance économique reste favorable, ce qui devrait permettre de dégager des bénéfices. Le thème de l'inflation reste au premier plan de nos préoccupations. Bien qu'il soit difficile de prédire où les niveaux d'inflation se stabiliseront, nous nous concentrons sur les sociétés dont le modèle d'entreprise est suffisamment solide pour défendre les bénéfices face à la pression croissante des coûts. En définitive, nous voyons des opportunités d'alpha accrues au niveau des actions individuelles en 2022, et c'est là que nous concentrons notre attention aujourd'hui.