## BL-Equities Dividend
Over the year (from September 30, 2020 to September 30, 2021), the net asset value of the BL-Equities Dividend sub-fund increased by 9.51% (capitalizing retail share net of fees in euros).
During the period, Gilead Sciences and Hengan were sold on failures; still very high returns and very low valuation multiples masked the deterioration of the investment thesis.
In addition, after more than a decade in the fund, the position in Roche was sold in order to seize better opportunities.
On the other hand, the sharp drop in its price in October 2020 allowed us to initiate a position in VISA. With its origins in the paper BankAmericard in 1958, VISA is today a leader in digital payments, with its VisaNet network providing instant and secure transactions in more than 200 countries and territories, and more than 160 currencies (its systems being able to process more than 65,000 transactions per second). The group benefits from the combination of a strong brand, network effect and cost advantages.
The group reports that the VISA brand is associated with approximately 200 billion payments and transactions (almost twice as many as Mastercard), 15,500 financial institutions, 61 million merchant locations and more than 3.4 billion cards. VISA is not exposed to credit risk and simply collects a fee each time a transaction is made on its network, from about 0.2%/0.3% for a domestic debit/credit card payment at the local supermarket, to significantly more for foreign currency payments on a foreign website or when traveling.
The growth is driven by the conversion of cash and check transactions to digital, while in 2019 almost half of all transactions worldwide were still made in cash. In addition, VISA says that in face-to-face transactions, about 15 cents of every dollar exchanged is associated with a VISA card. When the transaction takes place online, it's about 3 times more. The development of contactless payments is an important driver (Tap to pay, QR codes), as well as money transfers (Visa Direct) or international transactions between companies (Visa B2B Connect). VISA is also experiencing significant growth in value-added services (Visa Consulting and Analytics) monetizing the billions of data collected every day, or in security and anti-fraud services (CyberSource, 3-D Secure).
VISA is not resting on its laurels and is constantly forging new partnerships, for example with PayPal (including Venmo, Braintree and Hyperwallet), Square Cash, Zoom and PayActiv in the United States, Tencent in China, Paytm in India, Toss in Korea, Safaricom in Africa and Oxxo in Latin America.
The group has a healthy balance sheet, generates an astronomical operating margin of 65%, a marginal FCF of around 50% and an ROCE of over 20% (Bloomberg data).
At the time of its listing, the stock offered a gross dividend yield of 0.7%. Since its IPO in 2008, VISA has increased its gross dividend per share every year. Over the past 5 years, the dividend has grown at a compound annual growth rate of 18%, but still has some potential for growth as the free cash flow generated over the past 12 months is more than 3 times the amount of dividends paid (Bloomberg data).
Following these transactions, BL-Equities Dividend is highly concentrated, with 31 quality companies held for an average of 6 years.
At the end of the period, BL-Equities Dividend offered a weighted average gross dividend yield of 2.8%. The companies currently held in the fund have averaged a compound annual growth rate of 7% in gross dividends per share over the past five years (Bloomberg data).

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## BL-Equities Dividend
Sur l’année (du 30 septembre 2020 au 30 septembre 2021), la valeur nette d’inventaire du compartiment BL-Equities Dividend s’est appréciée de 9,51% (part retail capitalisante nette de frais en euros).
Au cours de la période, Gilead Sciences et Hengan ont été vendues sur des échecs ; des rentabilités toujours très élevées ainsi que des multiples de valorisation très faibles masquant la dégradation des thèses d’investissement.
Par ailleurs, après plus d’une décennie au sein du compartiment, la position dans Roche a été soldée afin de saisir de meilleures opportunités.
A l’opposé, la forte baisse de son cours en octobre 2020 a permis d’initier une position dans VISA. Avec pour origine la BankAmericard en papier en 1958, VISA est aujourd’hui leader dans les paiements digitaux, grâce à son réseau VisaNet assurant des transactions instantanées et sécurisées dans plus de 200 pays et territoires, et plus de 160 devises (ses systèmes étant capables de traiter plus de 65 000 transactions par seconde). Le groupe bénéficie de la combinaison d’une marque forte, d’un effet de réseau et d’avantages de coûts.
Le groupe indique que la marque VISA est associée à environ 200 milliards de paiements et transactions (quasiment deux fois plus que Mastercard), 15 500 institutions financières, 61 millions d’emplacements commerçants et plus de 3,4 milliards de cartes. VISA n’est pas exposée au risque de crédit et se contente de collecter des frais à chaque fois qu’une transaction est réalisée sur son réseau, d’environ 0,2%/0,3% pour un paiement domestique en carte de débit/crédit au supermarché local, nettement plus lors de paiements en devise sur un site internet étranger ou lors d’un voyage.
La croissance est tirée par la conversion des transactions en cash et chèque au profit du digital, alors qu’en 2019 quasiment la moitié des transactions totales dans le monde étaient encore réalisées en cash. De plus, VISA précise que dans les transactions en face à face, sur chaque dollar échangé environ 15 cents sont associés à une carte VISA. Lorsque la transaction a lieu en ligne, c’est environ 3 fois plus. Le développement des paiements sans contact est un driver important (Tap to pay, QR codes), de même que les transferts d’argent (Visa Direct) ou les transactions internationales entre entreprises (Visa B2B Connect). VISA connaît également une croissance importante dans les services à valeur ajoutée (Visa Consulting and Analytics) monétisant ainsi les milliards de données collectées chaque jour, ou dans les services de sécurité et de lutte contre les fraudes (CyberSource, 3-D Secure).
VISA ne se repose pas sur ses lauriers et noue constamment de nouveaux partenariats, avec par exemple PayPal (dont Venmo, Braintree ou Hyperwallet), Square Cash, Zoom ou PayActiv aux Etats- Unis, Tencent en Chine, Paytm en Inde, Toss en Corée, Safaricom en Afrique ou encore Oxxo en Amérique Latine.
Le groupe présente un bilan sain, génère une marge opérationnelle astronomique de 65%, une FCF margin d’environ 50% ainsi qu’un ROCE au-delà de 20% (données Bloomberg).
Au moment de son entrée au sein du compartiment, le titre offrait un rendement brut du dividende de 0,7%. Depuis son introduction en bourse en 2008, VISA a augmenté son dividende brut par action chaque année. Sur les 5 dernières années, celui-ci a connu un taux de croissance annuel composé de 18%, mais présente encore un certain potentiel d’augmentation alors que le free cash-flow généré sur les 12 derniers mois représente plus de 3 fois le montant des dividendes versés (données Bloomberg).
A la suite de ces opérations, BL-Equities Dividend est très concentré, sur 31 sociétés de qualité, détenues depuis 6 ans en moyenne.
En fin de période, BL-Equities Dividend offrait un rendement du dividende moyen pondéré brut de 2,8%. Les sociétés actuellement détenues au sein du compartiment affichent en moyenne un taux de croissance annuel composé de leur dividende brut par action de 7% sur les cinq dernières années (données Bloomberg).