# Management commentary
December market the end of the rally initiated in October. This rally, initially triggered by slowing inflation in the United States and confirmation from Fed chairman Mr. Powell that more moderate interest-rate hikes were likely, came to a sudden halt when the markets realized that the central banks would remain firmly committed to fighting inflation. The Fed, for its part, reiterated that its task was far from over. The ECB has also slowed the pace of interest-rate hikes but has stressed that significant tightening was still to come, with quantitative tightening as from March 2023. Lastly, the Bank of Japan’s decision to raise its ceiling on ten-year government bond yields from 0.25% to 0.50%, after years of monetary stimulus, triggered new turbulence in the markets. Equities have fallen, dropping by 5.77% in the United States and by 4.27% in Europe. Sovereign yields soared across the entire curve, particularly in the Eurozone: yield on France’s 10-year OAT has risen to above 3% for the first time in more than 10 years while yields on the 5-year and 10-year German Bund have risen by 0.64%.

### In credit, primary market activity slowed at the end of the year, with issuance of €6.2 billion in December bringing the total for the year to €512 billion. This amount is 20% less than in 2021

### but nonetheless remains high given the increase in aversion to risk.
In these conditions, the Euro IG market posted a total return of -1.77% in December (+72 basis points of excess return relative to Treasuries with equivalent maturities). Good quality credit proved more resilient than the other segments, with spreads narrowing by 14 basis points to 167 basis points. The negative total return is due to the duration component, as the yield on the 5-year Bund jumped by more than half a percentage point in response to the ‘hawkish’ stance reaffirmed by the main central banks. European high yield, which is less sensitive to interest- rate movements, ended the month down by 0.67%, despite the slight widening in HY/IG spreads. Within credit, subordinated bonds clearly stood out, with bank AT1 posting a total return of +1.13%.

### The best performing sectors of the month were the financial sectors, with banks recording a 20bp contraction in spreads.
This portfolio is indexed to the Bloomberg Barclays MSCI US Corporate SRI Sustainability index. We are keeping relative exposure in sensitivity between the portfolio and its index as low as possible by investing in a limited number of securities, thus ensuring minimum risk. Performance differences between the index and the portfolio may be due to the swing price.

Translation (ENFR, 2022-12-31):
# Commentaire de gestion
Décembre a marqué la fin du rallye qui avait débuté en octobre. Ce rallye, initialement alimenté par la baisse de l'inflation aux États-Unis et la confirmation par le président de la Fed, M. Powell, que des hausses de taux d'intérêt plus modestes étaient probables, s'est arrêté brutalement lorsque les marchés ont réalisé que les banques centrales resteraient fermement engagées dans la lutte contre l'inflation. La Fed, pour sa part, a réaffirmé que sa tâche était loin d'être terminée. La BCE, de son côté, a également ralenti les hausses de taux, mais a souligné qu'un resserrement significatif restait à venir, avec un resserrement quantitatif dès mars 2023. Enfin, la décision de la Banque du Japon de relever de 0,25 % à 0,50 % le plafond des rendements des obligations d'État japonaises à 10 ans, après des années de stimulus monétaire, a provoqué de nouvelles turbulences sur les marchés. Les actions ont chuté, perdant

### -5,77 % aux États-Unis et -4,27 % en Europe. Les taux souverains se sont envolés sur l'ensemble de la courbe, en particulier dans la zone euro : le rendement de l'OAT française 10 ans a

### dépassé 3 % pour la première fois depuis plus de 10 ans, tandis que le rendement du Bund 5 ans et 10 ans a augmenté de +0,64%.
Du côté du crédit, l'activité primaire a ralenti en fin d'année, portant le total global pour décembre à 6,2 Mds€ et le total annuel à 512 Mds€. Ce chiffre est inférieur de 20 % à celui de 2021, mais reste très élevé compte tenu de la hausse de l'aversion pour le risque.
Dans ce contexte, le marché Euro IG a affiché un rendement total de -1,77% en décembre (+72 points de base de rendement excédentaire par rapport aux bons du Trésor de duration équivalente). Le crédit de qualité s'est avéré le plus résistant que les autres segments du crédit, avec un resserrement des spreads de 14 points de base à 167 points de base. Le rendement total négatif est dû à la composante duration, le rendement du Bund à 5 ans ayant bondi de plus d'un demi-point de pourcentage à 2,58%, en réponse au positionnement
« hawkish » réaffirmé par les principales banques centrales. Le haut rendement européen, moins sensible aux mouvements des taux, a terminé le mois en baisse de 0,67% malgré la légère décompression HY/IG. Au sein du complexe de crédit, les obligations subordonnées se sont nettement démarquées, les AT1 de banques affichant un rendement total de +1,13%.

### Les secteurs les plus performants du mois ont été ceux de la finance, les banques affichant un resserrement des spreads de -20bps.
Ce portefeuille est géré de manière indicielle par rapport à l’indice Bloomberg Barclays MSCI US Corporate SRI Sustainability. Nous réduisons au maximum l’exposition relative en sensibilité entre le portefeuille et son indice, en investissant sur un nombre de titres restreint, permettant d’assurer un risque minimal. Des différences de performance entre l’indice et le portefeuille peuvent être due au swing price.