### FUND MANAGER'S COMMENT	
Ambivalence prevailed on the financial markets in February, between sovereign yields resolutely on the rise, while equity markets seemed to be impervious to the expected tightening of monetary conditions by central banks. Indeed, the economic indicators published in recent weeks in the main global regions demonstrated both the resilience of the economy and the ongoing strong inflation. In Europe, the latest economic data, with a composite PMI reading of 52.3, testify to a gradual recovery in activity after the air pocket at the end of 2022 and the second estimate of Q4 2022 GDP (+0.1%Q) confirms the resilience of the European economy in the face of the energy shock. However, consumption contracted in France and Germany due to still very high inflation. Inflation in the eurozone stood at 8.5% in February, down slightly from the 8.6% recorded in January, but the consensus surprised on the upside (8.3% expected). The apparent improvement is only due to the drop of energy prices and government measures to reduce the energy bill of households and businesses. The most important data to retain remains the unexpected acceleration in core inflation, up from 5.3% year-on-year in January to 5.6% in February, well above consensus expectations of 5.3%. This trend in core inflation, which remains above 5%, will likely require further monetary tightening by the ECB. In the US, employment continues to record rapid growth. The 517k job creations and a number of job vacancies that is much higher than the number of jobseekers create persisting pressure on prices and wages. The manufacturing surveys improved slightly in February (ISM at 47.7, i.e. up +0.3 compared to January), but activity in services remains strong enough to anticipate 2% annualised growth in the first quarter. Private consumption was the driving force behind this rebound, in addition to the stabilisation of residential investment after several quarters of sharp contraction.
Regarding the central banks, the recent publication of stronger-than-expected inflation figures revived fears over the persistence of inflation, sparking new impetus for European bond yields and increasing the uncertainty over the Fed's and ECB's terminal rates. The ECB's terminal rate expected by the markets has now reached 4%. The 2-year German Bund yield reached its highest level since 2008 following the inflation data. The 10-year Bund reached nearly 2.75%. Since the beginning of February, the market has priced in an additional 50 basis- point increase by the ECB and the three-month Euribor rate of December 2023 briefly hit 4%. US yields also rose as strong US economic data points to a risk of a stronger tightening over a longer period of time. The Fed's terminal rate expected by the markets is now 5.5%. This undoubtedly triggered the rise in volatility on the financial markets, like in 2022. However, investors seem to be caught between the Fed on the one hand, and the momentum and extent of the reopening of the Chinese economy, which tends to support risky assets, on the other. The equity markets continued to be buoyed by the good Q4 results season.
In this context still marked by the persistence of inflation and more hawkish tone from central banks, credit spreads widened again after a long rally that had begun at the end of October 2022. Over the month, the swap spread on the IG Bloomberg Euro Aggregate index widened starting in the second week by nearly 10bp, but finished the month virtually flat, settling at nearly 85bp. Meanwhile, for essentially technical reasons, the index of BB-rated issuers tightened by 10bp to 243bp.
With regard to European securitisations, February proved to be another positive month for the asset class, with a continued tightening of ABS spreads across all sectors, driven by generally positive market sentiment towards the asset class despite the volatility observed in rates caused by the latest inflation data. In short, the supply of paper and the flows observed on the secondary market decreased somewhat over the month, driven mainly by the rotations initiated by investors occupied by the primary market, which saw a pick-up in activity in the second half of the month with the issue of several Auto ABS, Consumer ABS, Credit Card ABS and RMBS transactions for a total volume of €5.4 billion (source: JP Morgan). Overall, secondary paper offered in BWIC format was well absorbed, finding takers at spread levels that once again approached their narrowest levels of 2022/2021. Technical factors in the ABS market as a whole therefore look solid and nothing currently seems to disrupt this trend. In terms of spread dynamics, however, there was some dispersion over the month between the different types, with on the one hand a tightening of spreads on the ABS Autos, RMBS core and CMBS sectors on the senior (between -2bp and -5bp) and mezzanine (between -10bp and -20bp) parts and a widening for the CLO segment on the AAA to BBB investment grade portion (between +10bp and +15bp).
Coming back to the ABS primary market, as mentioned, several issuers tested the market this month to take advantage of the good financing conditions. These opportunities allowed us to diversify all of our ABS strategies under management and to take advantage of attractive carry levels. In particular, Fortuna 2023, a transaction on the Auxmoney platform backed by a portfolio of consumer loans in Germany with a social label, Koromo 1, a Toyota transaction backed by a portfolio of auto loans that eligible for the Green label to finance a fleet of 100% hybrid and electric vehicles in Italy, Purple Master Credit Cards FCT 2023. a BPCE Financement transaction backed by a French credit card portfolio, VCL 38, a Volkswagen transaction backed by an auto loan portfolio in Germany and, lastly, Ginkgo 2022, a Crédit Agricole Consumer Finance transaction backed by a portfolio of auto loans in France. The latter was initially announced in autumn 2022 but its placement had been postponed given the volatile market environment sparked by the UK pension fund saga. Without exception, all these transactions received a very favourable reception and were able to be placed with very high coverage ratios, particularly for the mezzanine tranches (up to 10x for certain transactions) at spread levels well below the initial guidance.
Ostrum Euro ABS IG ended February 2023 with clear gains for each of the units: +0.45%/+0.44%/+0.43%, respectively, for the SI/I/N units.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
### COMMENTAIRE DE GESTION	
L'ambivalence aura été le maître-mot sur les marchés financiers sur ce mois de février, entre d'un côté des taux souverains résolument orientés à la hausse, et de l'autre des marchés actions qui semblent se montrer imperméables au durcissement attendu des conditions monétaires de la part des banques centrales. En effet, les indicateurs d'activité publiés ces dernières semaines dans les principales zones géographiques mondiales ont attesté tant de la résilience de l'économie que de la vigueur toujours marquée de l'inflation. En Europe, les dernières publications économiques avec un PMI composite qui atteint 52,3 témoignent d'une reprise graduelle de l'activité après le trou d'air de la fin de 2022 et la seconde estimation du PIB du 4T 2022 (+0,1%T) confirme la résilience de l'économie européenne face au choc énergétique. La consommation s'étant toutefois contractée en France comme en Allemagne du fait d'une inflation qui reste en effet encore très élevée. La hausse des prix en zone euro s'est établie à 8.5% en février, en légère baisse par rapport aux 8,6% enregistrés en janvier mais le consensus a surpris à la hausse (8,3% attendu). L'amélioration apparente sur le mois n'est due qu'aux prix de l'énergie en baisse et aux mesures gouvernementales pour alléger la facture énergétique des ménages et des entreprises. La donnée la plus importante à retenir reste l'accélération inattendue de l'inflation sous-jacente en glissement annuelle passant de 5,3% en janvier à 5,6% en février soit largement au-dessus des prévisions du consensus de 5,3%. Cette dynamique sur l'inflation sous-jacente qui demeure supérieure à 5% nécessitera vraisemblablement de nouveaux tours de vis monétaire de la part de la BCE. Aux États-Unis, l'emploi continue de progresser rapidement. Les 517k créations d'emplois et le nombre d'emplois vacants très supérieur aux chômeurs créent des tensions persistantes sur les prix et les salaires. Les enquêtes manufacturières s'améliorent lentement en février (ISM à 47,7 soit +0,3 par rapport à janvier) tout en restant en territoire de contraction depuis novembre mais l'activité dans les services reste suffisamment soutenue pour envisager 2% de croissance annualisée au premier trimestre. La consommation privée est l'élément moteur de ce rebond ainsi que la stabilisation de l'investissement résidentiel après plusieurs trimestres de forte contraction.
Du côté des banques centrales, la publication récente de chiffres d'inflation plus forts qu'attendus a ravivé les craintes sur la persistance de l'inflation, et provoqué une nouvelle impulsion aux rendement obligataires européens et augmenté l'incertitude sur les taux terminaux de la Fed et la BCE. Le taux terminal de la BCE escompté par les marchés atteint désormais les 4%. Le rendement du bund allemand à 2 ans a atteint son niveau le plus haut depuis 2008 suite aux données sur l'inflation. Le bund à 10 ans a atteint près de 2,75%. Depuis le début du mois de février, le marché a intégré une hausse supplémentaire de 50 points de base de la BCE et le taux Euribor à trois mois de décembre 2023 a brièvement atteint 4%. Les rendements américains ont également augmenté alors que des données économiques solides aux Etats-Unis indiquent un risque de resserrement plus fort et plus long. Le taux terminal pour la Fed escompté par le marché est désormais de 5,5%. Cela a provoqué incontestablement un regain de volatilité sur les marchés financiers qui n'est pas sans rappeler 2022. Cependant, les investisseurs semblent tiraillés d'une part par la Fed et d'autre part par la dynamique et l'ampleur de la réouverture de l'économie chinoise qui tend à soutenir les actifs risqués. Les marchés actions restent quant à eux portés par la bonne saison des résultats du 4ème trimestre.
Dans ce contexte encore marqué par la persistance de l'inflation et un ton plus dur des banques centrales, les spreads de crédit ont repris le chemin à l'écartement après un long rallye qui avait débuté fin octobre 2022. Sur le mois, le spread contre swap de l'indice IG Bloomberg Euro Aggregate s'est écarté à partir de la 2ème semaine de près de 10 pb mais termine finalement le mois quasi stable en fixant à près de 85 pb. Dans le même temps, pour des raisons essentiellement techniques, l'indice des émetteurs notés BB se resserre de 10 pb à 243 pb.
Concernant les titrisations européennes, le mois de février s'est révélé une nouvelle fois porteur pour la classe d'actif avec une poursuite du resserrement des spreads ABS tous secteurs confondus porté par un sentiment de marché globalement positif à l'égard de la classe d'actif malgré la volatilité observée sur les taux induite par les dernières données d'inflation. En quelques mots, l'offre de papiers et les flux observés sur le marché secondaire se sont quelque peu réduit sur le mois tirés essentiellement par des mouvements de rotation initiés par les investisseurs occupés par un marché primaire qui a connu un regain d'activité particulièrement sur la deuxième quinzaine du mois avec l'émission de plusieurs transactions Auto ABS, Consumer ABS, Credit Card ABS et RMBS pour un volume total de 5.4 milliards d'euro (souce JP Mogan). Globalement, les papiers offerts en secondaire sous format BWIC ont cependant été bien absorbés, trouvant preneurs sur des niveaux de spreads qui se sont une nouvelle fois rapprochés de leurs niveaux les plus serrés de 2022/2021. Ainsi dans l'ensemble, les facteurs techniques sur le marché des ABS semblent solides et rien ne semble à l'heure actuelle perturber cette tendance. En termes de dynamique de spreads, on note cependant une certaine dispersion sur le mois entre les différentes typologies, avec d'une part un resserrement des spreads sur les secteurs ABS Autos, RMBS core et CMBS sur la partie séniore (entre
-2 et -5 pb) et mezzanine (entre -10 et -20 pb) et d'autre part un élargissement sur le segment des CLOs sur la partie investment grade de AAA à BBB (entre +10 et +15 pb).
Pour revenir sur le marché primaire ABS, comme évoqué, plusieurs émetteurs sont venus tester le marché ce mois-ci pour profiter de conditions de financement satisfaisantes. Ces opportunités nous ont permis de diversifier l'ensemble de nos stratégies ABS sous gestion et de tirer profit de niveaux de portage jugés attractifs. On peut citer notamment, Fortuna 2023, une transaction de la plateforme Auxmoney adossée à un portefeuille de prêts à la consommation en Allemagne bénéficiant d'un label social, Koromo 1, une transaction de Toyota adossée à un portefeuille de prêts Auto qui aurait pu bénéficier du label Green pour financer une flotte de véhicules 100% hybrides et électriques en Italie, Purple Master Credit Cards FCT 2023, une transaction de BPCE Financement adossée à un portefeuille de cartes de crédit françaises, ou encore VCL 38 une transaction de Volkswagen adossée à un portefeuille de prêts Auto en Allemagne et enfin Ginkgo 2022 une transaction de Credit Agricole Consumer Finance adossée à un portefeuille de prêts Auto en France. Cette dernière avait initialement été annoncée à l'automne 2022 mais son placement avait finalement été repoussé étant donné le contexte de marché volatil initié par le feuilleton des fonds de pensions britanniques. Toutes ces opérations ont sans exception connu un accueil très favorable et ont pu être placées avec des ratios de couverture très importants notamment sur les tranches mezzanines (jusqu'à 10x pour certaines opérations) sur des niveaux de spreads bien inférieurs aux guidances initiales.
Ostrum Euro ABS IG termine le mois de février 2023 sur une performance en très nette progression sur chacune des parts : +0.45% / +0.44% / +0.43% respectivement sur les parts SI/I/N.