# Investment policy
## European Central Bank monetary policy in 2020.
At the beginning of 2020, the European Central Bank (ECB), headed by Christine Lagarde since 1 November 2019, communicated mainly on the review of its strategy, insisting on the need to assess the side effects of negative interest rates. These concerns were swept aside by the COVID-19 pandemic, even though the Governing Council did not include a cut in key interest rates (0.00% for the main refinancing operations, 0.25% for the marginal lending facility and -0.50% for the deposit facility) in the "comprehensive package of monetary policy measures" presented on 12 March. The measures included an easing of Targeted Longer-Term Refinancing Operations (TLTRO) conditions and a €120 billion envelope for quantitative easing, in addition to the monthly €20 billion of purchases. On 18 March, the ECB announced a supplementary Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) of up to €750 billion, which was rapidly implemented. At the end of April, the terms of TLTROs were further relaxed and on 4 June, the PEPP was extended until the end of June 2021 and its envelope increased by
€600 billion. The ECB said that, despite the recovery since early June, “economic activity remains well below the levels prevailing before the pandemic and the outlook remains highly uncertain”. At the end of October, the ECB announced that the Governing Council would “recalibrate its instruments” in December. This commitment came at a time when the second wave of the COVID-19 pandemic was sweeping across Europe and when expectations of further ECB action had been growing since the summer. The very accommodating tone adopted and pessimistic analysis of the economic situation even led to expectations of a further cut in the deposit rate, which quickly faded when it became clear that the ECB would focus on two instruments to provide the best response to the economic crisis: asset purchases and bank refinancing. On 10 December, the PEPP envelope was increased by €500 billion (to €1.85 trillion) with an extension until at least March 2022. In addition, the terms of TLTROs have been further relaxed to further encourage lending to the private sector. By stating that it seeks to “preserve favourable financial conditions”, the ECB has implicitly adopted a policy of controlling the yield curve and spreads. Inflation trends leave a lot of room for manoeuvre for monetary policy: in November, core inflation came out at 0.2% for the third month in a row and will rise very gradually (1.2% in 2023 according to the ECB).

## The fund’s investment policy in 2020.

#### The net assets of the CARMIGNAC COURT TERME FUND increased from €440.431 million at 31 December 2019

#### to €620.319 million at 31 December 2020.
Since the Carmignac Court Terme Fund’s resumption in April 2019, the fund’s investment policy has consisted of the Fund reconciling the fund’s liquidity and average return while upholding Socially Responsible Investment rules.
To ensure a decent return while adhering to the performance objective (Eonia), we decided to invest in one-year floating-rate bonds from the financial sector. This sector has the advantage of issuing securities linked directly to the Eonia, unlike the corporate sector, which is rarely seen at this maturity, and which above all offers only fixed rates.
To ensure granular diversification of issuers for the rest of the portfolio and keep up liquidity, and also to satisfy the end-of-day ratio of at least 7.50% liquidity, imposed by the new regulation on each net asset value calculation, we prioritised corporate bonds with a heavy emphasis on 1 to 3 month maturities. This sector’s negotiable debt securities also have the advantage of being highly liquid and easy to resell, even the same day. This liquidity allows us to handle redemptions at any time.
During the last week of the financial year, due to two large subscriptions representing an increase of more than 50% in net assets, we were forced to invest in Treasury Bills in order to place this excess cash at a time when virtually no issuers were present on the market, either in the financial or corporate sector.

#### The net asset value of CARMIGNAC COURT TERME fell from €3,713.35 on 31 December 2019 to €3,698.47 on

#### 31 December 2020, which represents an annualised performance of -0.394% (base 360). This performance is not

#### an indication of future results. For information, the arithmetic average of EONIA (calculated using the OIS method) over the same period was -0.460%.

#### Past performance is not an indication of future results.

## Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| EDF ZCP 06-04-20 | 77,026,021.06 | 77,001,633.39 |
| SUEZ SA 060520 FIX 0.0 | 49,999,021.34 | 50,002,798.77 |
| CREDIT AGRICOLE SA 090620 OIS 0.05 | 45,000,000.00 | 45,000,575.07 |
| BPCE 090620 OIS 0.04 | 45,000,000.00 | 45,000,332.96 |
| BOUYGUES 300320 FIX 0.0 | 40,009,452.23 | 40,000,333.34 |
| COVIVIO ZCP 05-06-20 | 35,030,771.81 | 35,000,291.67 |
| FRENCH REP ZCP 27-01-21 | 60,047,348.06 | 0 |
| COMPAGNIE DE SAINT GOBAIN 300620 FIX 0.0 | 30,032,522.72 | 30,007,918.76 |
| CONTINENTAL AG 120320 FIX 0.0 | 30,001,779.27 | 30,000,000.00 |
| ORANGE ZCP 09-03-20 | 30,001,366.73 | 30,000,000.00 |

Efficient portfolio and financial derivative management techniques

#### The fund took no part in any trades covered by ESMA regulations during the year.

## Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments –
SFTR – in the fund's accounting currency (EUR)

#### The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
# Politique d'investissement
## Politique monétaire menée par la Banque Centrale Européenne (BCE) au cours de l’année

## 2020.
Début 2020, la Banque centrale européenne (BCE) dirigée par Christine Lagarde depuis le 1er novembre 2019, communiquait surtout sur la revue de sa stratégie en insistant sur la nécessité d’évaluer les effets secondaires des taux négatifs. Ces préoccupations ont été balayées par l’épidémie de Covid-19 même si le Conseil des gouverneurs n’a pas inclus de baisse des taux directeurs (0,00 % pour les opérations principales de refinancement, 0,25 % pour la facilité de prêt marginal et -0,50 % pour la facilité de dépôt) dans le « vaste ensemble de mesures de politique monétaire » présenté le 12 mars. Parmi les mesures figuraient notamment un assouplissement des conditions de TLTRO (opérations de refinancement à plus long terme ciblées -Targeted longer-term refinancing operations) et une enveloppe de 120 milliards d’euros d’achats de titres (QE), venant s’ajouter aux achats mensuels de 20 milliards. Le 18 mars, la BCE a annoncé un programme supplémentaire d’achats de titres à hauteur de 750 milliards d’euros (PEPP pour Pandemic emergency purchase programme) rapidement mis en œuvre. Fin avril, les conditions des TLTRO ont encore été assouplies et, le 4 juin, le PEPP a été étendu jusqu’à fin juin 2021 et son enveloppe a été augmentée de 600 milliards d’euros. La BCE a indiqué que, malgré la reprise constatée depuis début juin, « l’activité économique reste bien inférieure aux niveaux d’avant la pandémie et les perspectives hautement incertaines ». Fin octobre, la BCE a annoncé que le Conseil des gouverneurs allait « recalibrer ses instruments » en décembre. Cet engagement est intervenu au moment où la seconde vague de l’épidémie de Covid-19 déferlait sur l’Europe et alors que les anticipations d’un geste supplémentaire de la BCE allaient grandissantes depuis l’été. Le ton très accommodant adopté et l’analyse pessimiste de la situation conjoncturelle ont même entraîné des attentes d’une baisse supplémentaire du taux de dépôt qui ont rapidement reflué lorsqu’il est apparu que la BCE allait privilégier deux instruments pour fournir la meilleure réponse à la crise économique : les achats de titres et le refinancement des banques. Le 10 décembre, l’enveloppe du PEPP a été augmentée de 500 milliards d’euros (à 1 850 milliards) avec une prolongation jusqu’à mars 2022 au moins. Par ailleurs, les conditions des TLTROs ont été une nouvelle fois assouplies pour encourager davantage les prêts au secteur privé. En affirmant qu’elle cherche à « préserver des conditions financières favorables », la BCE a, implicitement, adopté une politique de contrôle de la courbe des taux et des spreads. L’évolution de l’inflation laisse une grande marge de manœuvre à la politique monétaire : en novembre, l’inflation sous-jacente est ressortie à 0,2 % pour le 3e mois consécutif et sa remontée sera très progressive (1,2 % en 2023 selon la BCE).

## Politique de gestion du fonds menée dans le FCP au cours de l’exercice 2020.

### L’actif net du FONDS CARMIGNAC COURT TERME est passé de 440,431 millions d’euros au 31 décembre 2019 à

### 620.319 millions d’euros au 31 décembre 2020.
Depuis la reprise du Fonds Carmignac Court Terme en avril 2019, la politique de gestion du fonds a consisté à concilier le rendement moyen et la liquidité du fonds tout en respectant les règles de l’Investissement Socialement Responsable.
Pour assurer un rendement correct tout en respectant l’objectif de performance (l’Eonia), nous avons choisi d’investir sur des titres du secteur financier de maturité à 1 an à taux variable. Ce secteur à l’avantage d’émettre des titres directement indexés sur l’Eonia contrairement au secteur corporate qui est très peu présent sur cette durée, et surtout qui ne propose que des taux fixes.
Pour le reste du portefeuille, afin d’assurer une bonne granularité dans la diversification des émetteurs, et afin d’assurer la liquidité mais aussi de respecter le ratio de minimum 7.50% de liquidité en fin journée, imposé par la nouvelle réglementation sur chaque calcul de la valeur liquidative, nous avons privilégié les titres du secteur corporate très présent sur des durées de 1 à 3 mois. Les Titres de Créances Négociables de ce secteur ont également l’avantage d’être très liquides et très facilement revendables même en valeur jour. Cette liquidité nous permet de faire face à tout moment aux rachats.
Au cours de la dernière semaine de l’exercice, en raison de 2 souscriptions importantes, représentant une progression de plus de 50% de l’actif net, nous avons été contraint d’investir sous forme de Bons du Trésor afin de placer cette trésorerie excédentaire à un moment où pratiquement plus aucun émetteur n’était présent sur le marché, que ce soit sur le secteur financier ou sur le secteur « corporate ».
La valeur liquidative de CARMIGNAC COURT TERME de passer de 3 713.35 euros le 31/12/2019 à 3 698.47 euros le 31/12/2020, ce qui représente une performance annualisée de -0.394% (base 360). Cette performance ne préjuge pas des résultats futurs. Pour information, la moyenne arithmétique de l’EONIA (calculée selon la méthode OIS) sur la même période a été de -0.460%.

### Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

## Principaux mouvements dans le portefeuille au cours de l’exercice
| Titres | Mouvements ("Devise de comptabilité") |
| --- | --- |
| Acquisitions | Cessions |
| EDF ZCP 06-04-20 | 77 026 021,06 | 77 001 633,39 |
| SUEZ SA 060520 FIX 0,0 | 49 999 021,34 | 50 002 798,77 |
| CREDIT AGRICOLE SA 090620 OIS 0,05 | 45 000 000,00 | 45 000 575,07 |
| BPCE 090620 OIS 0,04 | 45 000 000,00 | 45 000 332,96 |
| BOUYGUES 300320 FIX 0,0 | 40 009 452,23 | 40 000 333,34 |
| COVIVIO ZCP 05-06-20 | 35 030 771,81 | 35 000 291,67 |
| FRENCH REP ZCP 27-01-21 | 60 047 348,06 | 0 |
| COMPAGNIE DE SAINT GOBAIN 300620 FIX 0,0 | 30 032 522,72 | 30 007 918,76 |
| CONTINENTAL AG 120320 FIX 0,0 | 30 001 779,27 | 30 000 000,00 |
| ORANGE ZCP 09-03-20 | 30 001 366,73 | 30 000 000,00 |


## Techniques de gestion efficace du portefeuille et instruments financiers dérivés

### Au cours de l’exercice, l’OPC n’a pas fait l’objet d’opérations relevant de la règlementation ESMA.

## Transparence des opérations de financement sur titres et de la réutilisation des instruments financiers - Règlement SFTR - en devise de comptabilité de l’OPC (EUR)

### Au cours de l’exercice, l’OPC n’a pas fait l’objet d’opérations relevant de la règlementation SFTR.