## Portfolio managers comments
The markets rebounded strongly in November, with the Eurostoxx 50 up 7.9% and the S&P 500 up 8.9% after 3 months of contraction. The FED's message reassured us that rate hikes would come to an end, while inflation figures (3.2% compared with 3.7%) validated this scenario. In the eurozone, the disinflationary trend continues, with inflation slowing in November to 2.4% year-on-year, and core inflation (excluding food and energy) falling from 4.2% to 3.6%. The 3-month annualised average shows underlying inflation at 0.8% in November, compared with 4.1% in the summer. These publications have reinforced the confidence of central banks in meeting their objective of returning inflation to 2% and, if inflation swaps are to be believed, this target level should be reached in the United States and Europe as early as 2025. This has led the market to anticipate a cut in key rates from March 24 for the ECB and the FED (compared with June previously).
In November, Miuri gained 0.79% against 0.33%. In this complex environment, we ended the year with a reduced exposure of 4.3%. Within the long portfolio, the best-performing stocks were STM (+21%), Saint-Gobain (+16%), Schneider (+13%) and Stellantis (+13%). STM benefited from the easing of interest rates and a growing perception that the low point in consumer electronics is approaching. Schneider Electric presented a particularly enthusiastic new medium-term plan, targeting average annual organic growth of between 7% and 10%. Saint-Gobain was also boosted by the easing of interest rates and the fall in energy prices, the former being positive for Saint-Gobain's end markets and the latter for its cost base. Finally, Stellantis stood out in November. We believe that the stock combines a number of positive factors, such as strong exposure to the North American market (protected from the Chinese offensive) and record margins.
Conversely, among the worst performers of the month were Total Energies (-1.5%), which suffered from the fall in oil prices (-2.6%), and LVMH (+4.2% vs. +7.9% for the Eurostoxx 50). Investors seem to consider that the luxury goods group is in a transitional phase in terms of organic growth, and are wondering about its prospects for 2024. We remain positive in view of what we consider to be an attractive valuation.
The last month of the year should be lulled by some macroeconomic data at the start of the month (US job creation, US inflation) and should be quiet on the microeconomic front before the first annual results are published in January.
Text completed on 11/12/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar

Translation (ENFR, 2023-11-30):
### Commentaire de gestion
Les marchés ont enregistré un fort rebond au mois de novembre à l'image de l'Eurostoxx 50 (+7.9%) et du S&P 500 (+8.9%) après 3 mois de contraction. Le message de la FED a rassuré quant à une fin de la hausse des taux alors que les chiffres d'inflation (3.2% contre 3.7%) sont venus valider ce scénario. Dans la zone euro, la tendance désinflationniste se poursuit, avec un ralentissement de l'inflation en novembre à 2,4 % en glissement annuel, et une inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) passant de 4,2 % à 3,6 %. La moyenne annualisée sur 3 mois fait ressortir l'inflation sous- jacente a 0.8% en novembre contre 4.1% cet été. Ces publications ont renforcé la confiance de la part des banques centrales à remplir leur objectif de retour d'une inflation à 2% et, si l'on en croit les swaps d'inflation, ce niveau-cible devrait être atteint aux Etats-Unis et en Europe dès 2025. Ceci a eu pour conséquence une anticipation de la part du marché d'un baisse de taux directeurs dès mars 24 pour la BCE et la FED (contre juin précédemment).
En novembre, Miuri progresse de 0,79% contre 0,33%. Dans cet environnement complexe nous finissions l'année avec une exposition réduite à 4,3%. Au sein du portefeuille long, les titres qui se sont le mieux comportés sont STM (+21%), Saint-Gobain (+16%), Schneider (+13%) ou encore Stellantis (+13%). STM a profité de la détente des taux d'intérêt ainsi que d'une perception de plus en plus répandue que le point bas de l'électronique grand public est proche. Schneider Electric a présenté un nouveau plan moyen terme particulièrement enthousiasmant qui vise une croissance organique moyenne par an comprise entre 7% et 10%. Saint-Gobain a aussi été dopée par la détente des taux d'intérêt ainsi que la chute des prix de l'énergie, le premier élément étant positif pour les marchés finaux de Saint-Gobain et le second pour sa base de coûts. Enfin Stellantis se distingue au mois de novembre. Nous pensons que le titre cumule plusieurs éléments positifs tels qu'une forte exposition au marché nord-américain (protégé de l'offensive chinoise) et des marges records.
A l'inverse parmi les moins bonnes performances du mois, nous retiendrons Total Energies (-1.5%) qui a souffert de la baisse du cours du pétrole (-2.6%) et LVMH (+4.2% vs. +7.9% pour l'Eurostoxx 50). Les investisseurs semblent considérer que le groupe de luxe est dans une phase de transition en terme de croissance organique et s'interrogent quant à la dynamique 2024. Nous demeurons positif compte tenu d'une valorisation qui nous semble attractive.
Le dernier mois de l'année devrait être bercé par quelques données macroéconomique en début de mois (création d'emplois aux Etats-Unis, inflation aux Etats-Unis) et devrait être calme sur le front microéconomique avant les premières publications de résultats annuels en janvier.
Achevé de rédiger le 11/12/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar