### BL Sustainable Horizon
BL Sustainable Horizon is a socially responsible international equities fund with a dual financial and impact objective. At the financial level, the objective is to generate long-term capital appreciation by investing in companies listed on stock exchanges around the world, selected on the basis of financial but also environmental, social and governance factors. At the impact level, by taking ESG criteria into account in the stock selection process, the fund manager seeks to identify companies that serve not only the interests of shareholders but also those of their employees, suppliers and customers, as well as those of the environment and the community at large, with the aim of contributing to achieving a better balance in economic, social and environmental matters. In order to achieve these objectives, the fund manager tries to combine two complementary approaches: a quantitative approach based mainly on traditional ‘large caps’ that have favourable ratings from the fund’s ESG research provider, MSCI, and a themed approach focusing on generally smaller companies that contribute directly to one or more of the UN's sustainable development goals.
In the quantitative segment, several companies exited the portfolio during the financial year. Reckitt Benckiser (involvement in the opioid crisis in the United States), EssilorLuxottica (deterioration of governance profile), Legrand (deterioration of social ratings following numerous acquisitions in recent years posing integration risks), Becton Dickinson (increased controversy over the quality and safety of several products), Kone (deteriorated governance profile), 3M (involved in many controversies, such as the one concerning water pollution by its fire extinguisher foam) and Société BIC (unconvincing investment case in financial and sustainable terms) were sold due to the deterioration of their environmental, social or governance characteristics. Campbell Soup (US food company) and Hoya (Japanese specialist in glass-based products for health and technology applications) were removed from the portfolio for valuation reasons. The only sale in the themed segment was the US industrial company Xylem (specialist in water technologies). This was due to its excessive valuation following the share's good run on the stock market despite a significant deterioration in its results.
The newly integrated companies in the quantitative segment were Secom (Japan's leading security services company), Home Depot (the largest retailer of home improvement products in the United States), Beiersdorf (manufacturer of skincare and beauty products (Nivea, Eucerin, La Prairie, Labello, Hansaplast, Elastoplast, Florena) and self-adhesive products (Tesa)), and Wolters Kluwer (one of the world's leading suppliers of information, software and services for professionals). In the themed segment, Waters (manufacturer of measuring instruments in the field of chromatography, spectrometry and thermal analysis used in the pharmaceutical, industrial and public sectors), Sonova (one of the world's largest manufacturers and distributors of hearing aids) and Geberit (European leader in sanitary products such as flushing systems, piping systems and sanitary ware for bathrooms) were purchased.
At the end of the financial year, companies in the quantitative segment accounted for 70% of the portfolio, and those in the themed segment 11%. The objective of increasing the weight of the themed segment more significantly was not achieved during the 2020 financial year.
The growing interest in the notion of sustainable investment coupled with the limited universe of companies that can be included in the themed segment have led to excessive valuation premiums in this market, especially for companies posting high growth rates. Valuation multiples in excess of 50 times earnings have become the norm rather than the exception in this universe of stocks. Considering that the objective of protecting clients' assets over the long term is the fund's primary fiduciary responsibility, the fund manager prefers to be patient before increasing the weighting of the themed segment, despite the less attractive nature of the portfolio in terms of sustainability.
Given that the decoupling between economic fundamentals and the performance of the stock market has become even more marked with share prices rallying despite the economic damage caused by Covid-19, the fund’s positioning remains defensive. At the end of September 2020, the fund was 81.1% invested in equities and 18.9% in cash (or money market instruments). The fund’s top 3 positions are all in the consumer staples sector and represent 21.99% of the total portfolio, and 27.13% of the equity segment alone. The breakdown by currency was as follows: 42.0% in EUR, 20.2% in USD, 8.7% in SEK, 7.9% in JPY, 7.2% in CHF, 5.1% in GBP, 5.1% in CAD, 3.1% in DKK and 0.7% in HKD.
High stock market valuations suggest future returns will be low.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
### BL-Sustainable Horizon
Le compartiment BL-Sustainable Horizon est un compartiment d’actions internationales socialement responsable qui s’articule autour d’un double objectif : un objectif financier et un objectif d’impact. Au niveau financier, l’objectif consiste à générer une plus-value sur le capital à long terme en investissant dans des entreprises cotées sur les bourses mondiales sélectionnées sur la base de facteurs financiers mais également environnementaux, sociaux et de gouvernance. Au niveau de l’impact, le gestionnaire cherche, par la prise en compte de critères ESG dans son processus de sélection de valeurs, à identifier les entreprises qui servent non seulement les intérêts des actionnaires mais également ceux de leurs employés, fournisseurs, clients ainsi que ceux de l’environnement et de la communauté au sens large et ce dans le but de contribuer à la réalisation d’un meilleur équilibre en matière économique, sociale et environnementale. En vue de réaliser ces objectifs, le gestionnaire tend à combiner 2 approches complémentaires : une approche quantitative considérant avant tout des entreprises traditionnelles « large caps » disposant de notations ESG favorables de la part de notre fournisseur de recherche extra- financier MSCI et une approche thématique visant des entreprises de taille généralement plus petite contribuant de façon directe à la réalisation d’un ou de plusieurs objectifs de développement durable des Nations Unies.
Au niveau de la poche quantitative, plusieurs entreprises ont été éliminées du portefeuille en cours d’exercice. Ainsi, Reckitt Benckiser (implication dans la crise des opioïdes aux Etats-Unis), EssilorLuxottica (dégradation du profil de gouvernance), Legrand (détérioration de la notation sociale suivant les nombreuses acquisitions des dernières années posant des risques d’intégration), Becton Dickinson (multiplication des controverses concernant la qualité et la sécurité de plusieurs produits), Kone (dégradation du profil de gouvernance), 3M (impliquée dans de nombreuses controverses, comme celle concernant la pollution d’eau par sa mousse d’extincteurs) et Société BIC (thèse d’investissement peu convaincante tant au niveau financier que durable) ont été vendues en raison de la détérioration de leurs caractéristiques environnementales, sociales ou de gouvernance. Campbell Soup (entreprise alimentaire américaine) et Hoya (spécialiste japonais dans des produits à base de verre dans les domaines de la santé et de la technologie) ont été sorties du portefeuille pour des raisons de valorisation. Au niveau de la poche thématique, seule l’entreprise industrielle américaine Xylem (spécialisée dans les technologies de l’eau) a été vendue en raison d’une valorisation excessive suivant la bonne tenue du cours de bourse malgré la dégradation significative des résultats.
Les entreprises nouvellement intégrées au sein de la poche quantitative ont été Secom (le leader des services de sécurité au Japon), Home Depot (le plus grand détaillant de produits d'amélioration de l'habitat aux Etats-Unis), Beiersdorf (fabricant de produits de soin de la peau et de beauté (Nivea, Eucerin, La Prairie, Labello, Hansaplast, Elastoplast, Florena) ainsi que de produits auto-adhésifs (Tesa)) et Wolters Kluwer (un des principaux fournisseurs mondiaux d'informations, de logiciels et de services destinés aux professionnels). Au sein de la poche thématique, Waters (fabricant d’instruments de mesure dans le domaine de la chromatographie, de la spectrométrie et de l’analyse thermique utilisés dans le secteur pharmaceutique, l’industrie et le secteur public), Sonova (un des plus grands fabricants et distributeurs d'aides auditives au monde) et Geberit (le leader européen dans le domaine des produits sanitaires comme les systèmes d'installation de chasse d'eau, les systèmes de tuyauterie et les équipements sanitaires dans les salles de bains) ont été achetées.
En fin d’exercice, les entreprises de la poche quantitative représentaient 70% du portefeuille, celles de la poche thématique 11%. L’objectif d’augmenter de manière plus significative le poids de la poche thématique n’a pas été réalisé au cours de l’exercice 2020.
L’engouement croissant pour la thématique de l’investissement durable ainsi que le caractère restreint de l’univers de sociétés susceptibles d’intégrer la poche thématique ont entraîné au sein de ce segment de marché des primes de valorisation excessives, surtout si les entreprises concernées affichent des taux de croissance élevés. Des multiples de valorisations supérieurs à 50 fois les bénéfices sont devenus la norme plutôt que l’exception au sein de cet univers de valeurs. Considérant l’objectif de protéger les avoirs des clients dans la durée comme la responsabilité fiduciaire prioritaire, le gestionnaire préfère rester patient avant de faire monter en puissance la pondération de la poche thématique, en dépit du caractère moins séduisant du portefeuille au niveau durabilité.
Etant donné que le découplage entre les fondamentaux économiques et l’évolution boursière s’est encore accru au vu de la forte remontée des cours des actions malgré les dégâts économiques causés par le COVID-19, le positionnement du compartiment demeure défensif. A la fin du mois de septembre 2020, le compartiment est investi à hauteur de 81,1% en actions et 18,9% en liquidités (ou instruments du marché monétaire). Les 3 premières positions du compartiment font toutes partie du secteur de la consommation de base qui représentent 21,99% du portefeuille total, respectivement 27,13% de la seule poche actions. La répartition par devise est la suivante : 42,0 % en EUR, 20,2 % en USD, 8,7% en SEK, 7,9% en JPY, 7,2% en CHF, 5,1% en GBP, 5,1% en CAD, 3,1% en DKK, et 0,7% en HKD.
Les valorisations boursières élevées plaident en faveur de rendements futurs faibles.