# Investment policy
## Fund commentary
Minimum recommended investment
period:
LOWER RISK	HIGHER RISK
| 1 | 2 | 3 | 4* | 5 | 6 | 7 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |


### In 2022, the Fund returned -15.6% (A EUR Acc units – ISIN FR0010149302), compared with -14.86% for its reference indicator (MSCI Emerging Markets (USD), net dividends reinvested).
2022 was one of the worst years in a century for bond markets. The sudden return of inflation, the energy crisis sparked by the war in Ukraine and a dramatic rise in interest rates all came as a surprise to the financial markets, which had grown accustomed to seeing accommodative monetary policy used to resolve every crisis since 2008. This was compounded by the Chinese government's management of Covid-19, which had a significant impact on the country's growth and investor confidence. All of these elements combined to produce a volatile year on the stock markets, with underperformance even more pronounced for quality assets, which by nature have longer duration. These were also challenging conditions for the traditional management style of Carmignac Emergents, which does not invest in fossil fuels and has substantial exposure to growth themes.
In this context, our negative performance is mainly due to our positioning in the first half of the year, when we were affected by our portfolio bias towards quality stocks, particularly in China, and by our exposure to Russia.
The fund had exposure of 5.5% to Russia before the invasion of Ukraine. This exposure was justified by several factors. Firstly, the fundamentals of the Russian economy: debt levels were low, at less than 20% of GDP, and foreign exchange reserves were high at over 43% of GDP thanks to large surpluses of almost 10% for the current account and 4% for the fiscal balance. In addition, we had identified quality companies with good growth prospects and excellent corporate governance. When the war broke out, it was unfortunately too late to sell. We managed to sell one of our stocks at zero in January, but took a significant loss on the other two stocks, having made the choice to mark our Russian stocks at a near-zero valuation to take into account our inability to trade these stocks.
Nevertheless, the fund has proved resilient and managed to catch up, thanks to a rally for its investments in the last quarter, the rigour of its investment process and above all the management of the Chinese component, despite China’s underperformance. Thus, even though we were overweight on China during the year (38% on average versus 31% for our benchmark in 2022), our Chinese stocks made a positive contribution over the year. This was mainly due to our decision at the end of 2021 to strengthen Chinese ADRs (Chinese companies listed in New York), which we felt were valued incorrectly.
Outside of China, the portfolio also benefitted from our discipline, which allowed us to strengthen certain positions after declines rather than capitulate during crises of market confidence, particularly in the semiconductor sector where we have substantial exposure through three stocks (Samsung, TSMC and Tokyo Electron). Finally, we benefitted indirectly from the rise in commodities thanks to our overweight position in Latin America, particularly Brazil, throughout the year.
We have gone into 2023 with an optimistic view of emerging markets as the Chinese economy gradually reopens. This should stimulate growth across the emerging world, especially in Asia and Latin America. We have increased our exposure to the Chinese market, believing that the government’s reversal of its zero-Covid policy should restore consumer and investor confidence. In addition, we maintain increased exposure to commodity- producing countries in Latin America (mainly Brazil and Mexico).

### Source: Carmignac, Bloomberg, 31/12/2022

## Table showing the annual performance of the different Carmignac Emergents units over 2022
| Units | ISIN | Currency | Performance 2022 | Reference indicator* |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | FR0010149302 | EUR | -15.6% | -14.9% |
| A EUR Ydis | FR0011269349 | EUR | -15.6% | -14.9% |
| E EUR Acc | FR0011147446 | EUR | -16.3% | -14.9% |

*MSCI Emerging Markets USD Index
Past performance is not an indication of future results. Performance is shown net of fees (excluding any entry charges applied by the distributor).

## Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| KE HOLDINGS INC | 55,611,689.40 | 35,813,713.20 |
| JD.COM INC-ADR | 38,778,579.68 | 37,439,109.78 |
| BAIDU.COM SPONS.ADR CL.A | 12,332,215.26 | 48,692,891.77 |
| FULL TRUCK ALLIANCE -SPN ADR | 40,425,694.65 | 19,007,354.74 |
| B3 SA-BRASIL BOLSA BALCAO | 36,912,817.48 | 17,307,624.79 |
| NEW ORIENTAL EDUCATIO-SP ADR | 5,718,433.22 | 45,948,082.13 |
| VIPSHOP HOLDINGS LTD - ADR | 4,030,009.63 | 36,197,849.11 |
| WUXI BIOLOGICS CAYMAN INC | 18,238,482.58 | 21,132,117.94 |
| ALIBABA GROUP HOLDING LTD ADR | 34,997,045.05 | 0.00 |
| TAIWAN SEMICONDUCTOR | 33,357,984.37 | 0.00 |


## Efficient portfolio and financial derivative management techniques
- 
### EXPOSURE OBTAINED THROUGH EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES AND FINANCIAL DERIVATIVES AT 30 DECEMBER 2022
- 
#### Exposure obtained through efficient management techniques: 0.00
	- Securities lending: 0.00
	- Securities borrowing: 0.00
	- Reverse repurchase agreements: 0.00
	- Repurchase agreements: 0.00

- 
#### Exposure to underlying instruments achieved through financial derivatives: 104,146,401.72
	- Forward exchange contracts: 104,146,401.72
	- Futures: 0.00
	- Options: 0.00
	- Swap: 0.00

- 
### IDENTITY OF COUNTERPARTY/COUNTERPARTIES TO EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES AND FINANCIAL DERIVATIVES AT 30 DECEMBER 2022

| Efficient management techniques | Financial derivatives (*) |
| --- | --- |
|  | CREDIT AGRICOLE CIB J.P.MORGAN AG FRANCFORT MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT STANDARD CHARTERED BANK AG UBS EUROPE SE |

(*) Except listed derivatives
- 
### FINANCIAL GUARANTEES RECEIVED BY THE FUND IN ORDER TO REDUCE COUNTERPARTY RISK AT 30 DECEMBER 2022

| Types of instrument | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| Efficient management techniques |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash (*) | 0.00 |
| Total | 0.00 |
| Financial derivatives |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash | 270,000.00 |
| Total | 270,000.00 |

(*) The Cash account also includes cash resulting from repurchase agreements.
- 
### INCOME AND OPERATING EXPENSES ARISING FROM EFFICIENT MANAGEMENT TECHNIQUES FROM 1 JANUARY 2022 TO 30 DECEMBER 2022

| Income and operating expenses | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| . Income (*) | 0.00 |
| . Other income | 0.00 |
| Total income | 0.00 |
| . Direct operating expenses | 0.00 |
| . Indirect operating expenses | 0.00 |
| . Other expenses | 0.00 |
| Total expenses | 0.00 |

(*) Income from lending and repurchase agreements

## Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments pursuant to the SFTR in the fund’s currency of account (EUR)

### The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.
S

Translation (ENFR, 2022-12-30):
# Politique d'investissement
## Commentaire de gestion
En 2022, le Fonds enregistre une performance de -15,6% (Part A EUR Acc - ISIN FR0010149302) contre -14,86% pour son indicateur de référence (Indice MSCI Emerging Markets USD, dividendes nets réinvestis).
L’année 2022 fut une des pires années depuis un siècle pour les marchés obligataires. Un retour soudain de l’inflation, une nouvelle guerre en Ukraine créant une crise énergétique, et une hausse spectaculaire des taux d’intérêt ont surpris les marchés financiers, habitués depuis 2008 à voir toutes les crises réglées par des politiques monétaires accommodantes. A cela s’est ajoutée la gestion du Covid-19 par le gouvernement chinois, avec un impact important sur la croissance du pays ainsi que la confiance des investisseurs. Tous ces éléments combinés ont donné lieu à une année boursière volatile, avec une sous-performance encore plus prononcée pour les actifs de qualité, qui par nature possèdent une duration plus longue. Ce contexte est par ailleurs défavorable à la gestion traditionnelle de Carmignac Emergents, une stratégie n’investissant pas dans les énergies fossiles, exposé essentiellement sur des thématiques de croissance.
Dans ce contexte, notre performance négative est principalement due à notre positionnement du premier semestre, affectée par le biais de notre portefeuille en faveur des valeurs de qualité, notamment en Chine et par notre exposition à la Russie.
En effet, le fonds avait une exposition de 5.5% à la Russie avant l’invasion de l’Ukraine. Cette exposition était justifiée par plusieurs facteurs. Tout d’abord, les fondamentaux de l’économie russe, l. le niveau d’endettement était faible, à moins de 20% du PIB, les réserves de changes l élevées à plus de 43% du PIB grâce à d’importants surplus avec près de 10% pour la balance courante et 4% pour la balance budgétaire. Par ailleurs, nous avions identifié des sociétés de qualité, l, de bonnes perspectives de croissance et une excellente gouvernance d’entreprise. Lorsque la guerre a éclaté, il était hélas trop tard pour vendre. Nous avons réussi à vendre un de nos titres à zéro en janvier, mais nous avons essuyé une perte importante pour les 2 autres valeurs restantes, après avoir fait le choix de marquer nos actions russes à une valorisation proche de zéro afin de prendre en compte l’impossibilité que nous avons de traiter ces valeurs.
Mais malgré cela, le fonds a fait preuve de résistance et a réussi à rattraper son retard, grâce au rebond de ses investissements au dernier trimestre, grâce à la rigueur de son processus d’investissement et notamment grâce à la gestion de la poche chinoise, et ce malgré une sous-performance de la Chine. Ainsi, alors même que nous étions surpondérés sur la Chine au cours de l’année (38% en moyenne contre 31% pour notre indice de référence sur l’année 2022), nos titres chinois ont eu une contribution positive sur l’année. Cela s’explique essentiellement par notre décision en fin d’année 2021 de renforcer les ADRs chinois (sociétés chinoises cotées à New York), car leurs valorisations nous semblaient erronées.
En dehors de Chine, le portefeuille a également bénéficié de notre discipline, celle-ci nous ayant permis de renforcer certaines positions après des baisses plutôt que de capituler lors des crises de confiance du marché, notamment sur le secteur des semi-conducteurs où nous sommes fortement exposés avec trois titres (Samsung, TSMC et Tokyo Electron). Enfin, nous avons bénéficié indirectement de la hausse des matières premières grâce à notre surpondération sur l’Amérique latine et notamment au Brésil tout au long de l’année.
Nous entamons l’année 2023 avec une vue constructive sur les marchés émergents dans le sillage de l’ouverture progressive de l'économie chinoise, ce qui devrait stimuler la croissance économique dans l'ensemble du monde émergent, notamment en Asie et en Amérique latine. Nous avons un positionnement accru sur le marché chinois, considérant que le virage à 180 degrés du gouvernement sur le zéro-Covid devrait rétablir la confiance des consommateurs et des investisseurs. Par ailleurs, nous gardons une allocation accrue aux pays producteurs de matières premières en Amérique latine (principalement au Brésil et au Mexique).

## Source : Carmignac, Bloomberg 31/12/2022

## Tableau des performances annuelles des différentes parts de Carmignac Emergents sur l’année 2022
| Part | ISIN | Devise | Performance 2022 | Indicateur de référence * |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | FR0010149302 | EUR | -15,6% | -14,9% |
| A EUR Ydis | FR0011269349 | EUR | -15,6% | -14,9% |
| E EUR Acc | FR0011147446 | EUR | -16,3% | -14,9% |

*Indice MSCI Emerging Markets USD.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur).
|

## Principaux mouvements dans le portefeuille au cours de l’exercice
| Titres | Mouvements ("Devise de comptabilité") |
| --- | --- |
| Acquisitions | Cessions |
| KE HOLDINGS INC | 55 611 689,40 | 35 813 713,20 |
| JD.COM INC-ADR | 38 778 579,68 | 37 439 109,78 |
| BAIDU.COM SPONS.ADR CL.A | 12 332 215,26 | 48 692 891,77 |
| FULL TRUCK ALLIANCE -SPN ADR | 40 425 694,65 | 19 007 354,74 |
| B3 SA-BRASIL BOLSA BALCAO | 36 912 817,48 | 17 307 624,79 |
| NEW ORIENTAL EDUCATIO-SP ADR | 5 718 433,22 | 45 948 082,13 |
| VIPSHOP HOLDINGS LTD - ADR | 4 030 009,63 | 36 197 849,11 |
| WUXI BIOLOGICS CAYMAN INC | 18 238 482,58 | 21 132 117,94 |
| ALIBABA GROUP HOLDING LTD ADR | 34 997 045,05 | 0,00 |
| TAIWAN SEMICONDUCTOR | 33 357 984,37 | 0,00 |


## Techniques de gestion efficace du portefeuille et instruments financiers dérivés
- EXPOSITION OBTENUE AU TRAVERS DES TECHNIQUES DE GESTION EFFICACE DU PORTEFEUILLE ET DES INSTRUMENTS FINANCIERS DERIVES AU 30/12/2022
- Exposition obtenue au travers des techniques de gestion efficace : 0,00
	- Prêts de titres : 0,00
	- Emprunt de titres : 0,00
	- Prises en pensions : 0,00
	- Mises en pensions : 0,00

- Exposition sous-jacentes atteintes au travers des instruments financiers dérivés : 104 146 401,72
	- Change à terme : 104 146 401,72
	- Future : 0,00
	- Options : 0,00
	- Swap : 0,00|

- IDENTITE DE LA/DES CONTREPARTIE(S) AUX TECHNIQUES DE GESTION EFFICACE DU PORTEFEUILLE ET INSTRUMENTS FINANCIERS DERIVES AU 30/12/2022

| Techniques de gestion efficace | Instruments financiers dérivés (*) |
| --- | --- |
|  | CREDIT AGRICOLE CIB J.P.MORGAN AG FRANCFORT MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT STANDARD CHARTERED BANK AG UBS EUROPE SE |

(*) Sauf les dérivés listés.
- GARANTIES FINANCIÈRES REÇUES PAR L’OPCVM AFIN DE RÉDUIRE LE RISQUE DE CONTREPARTIE AU 30/12/2022

| Types d’instruments | Montant en devise du portefeuille |
| --- | --- |
| Techniques de gestion efficace . Dépôts à terme . Actions . Obligations . OPCVM . Espèces (*) Total | 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 |
| Instruments financiers dérivés . Dépôts à terme . Actions . Obligations . OPCVM . Espèces Total | 0,00 0,00 0,00 0,00 270 000,00 270 000,00 |

(*) Le compte Espèces intègre également les liquidités résultant des opérations de mise en pension.
|
- REVENUS ET FRAIS OPÉRATIONNELS LIÉS AUX TECHNIQUES DE GESTION EFFICACE DU 01/01/2022 AU 30/12/2022

| Revenus et frais opérationnels | Montant en devise du portefeuille |
| --- | --- |
| . Revenus (*) | 0,00 |
| . Autres revenus | 0,00 |
| Total des revenus | 0,00 |
| . Frais opérationnels directs | 0,00 |
| . Frais opérationnels indirects | 0,00 |
| . Autres frais | 0,00 |
| Total des frais | 0,00 |

(*) Revenus perçus sur prêts et prises en pension.

## Transparence des opérations de financement sur titres et de la réutilisation des instruments financiers - Règlement SFTR - en devises de comptabilité de l'OPC (EUR)

## Au cours de l’exercice, l’OPC n’a pas fait l’objet d’opérations relevant de la règlementation SFTR.