# Investment Manager’s Review
Global financial markets endured a volatile 12 months under review. Initially, the key factor driving markets was the ongoing trade spat between the US and China, with the former imposing punitive tariffs as leverage in re-negotiations. Towards year-end, both nations appeared to set aside their differences and worked towards signing a preliminary trade deal. This provided a
much-needed boost to investor sentiment. But that fleeting euphoria evaporated as the deadly coronavirus, dubbed Covid-19, rapidly spread from China to other parts of the world.
Governments rushed to shut their borders and imposed lockdowns to limit contagion, which resulted in a sell-off of historic proportions for global risk assets across the board. In bond markets, there was an initial preference for such instruments but interest grew muted as liquidity dried up. This was further compounded by a plunge in oil prices in tandem with the suspension of all forms of travel. As businesses ground to a halt, governments and central banks responded, using fiscal and monetary tools to prop up their economies as unemployment skyrocketed. For example, the US Federal Reserve slashed rates from 1.5% to near 0% in its first emergency move since the global financial crisis and the government proposed trillions of dollars in an assistance package to help both corporations and the individual. Similarly, the European Union agreed to raise a further US$857 billion from financial markets to support member states, as well as sectors that ere most affected by the pandemic.
By May there appeared to be an improvement in the rate of infections, although some countries were in a much better position than others to reopen for business. China, for example, was first to emerge from the health crisis, and stock markets there led the market rally. Oil and base metal prices also rebounded. Fuelled by unprecedented amounts of stimulus worldwide, pent-up risk appetite as well as encouraging macroeconomic data,
stock markets rebounded. Notably, the US S&P 500 and Nasdaq indices posted fresh highs. However, Europe lagged amid a wave of sentiment-sapping dividend cuts and the looming threat of a
no-deal Brexit.
In global bonds, investors were optimistic that the Federal Reserve’s revamped approach to handling inflation would keep interest rates low for an extended period. As a result,
the benchmark 2-year and 10-year US Treasury yields fell. Developed market corporate bonds advanced, thanks to support from their respective central banks, while demand for both government and corporate bonds in emerging markets grew in an environment of low US interest rates. In contrast, Chinese bonds proved to be an exception. Mainland yields finished marginally higher, with an improving economic backdrop and the stabilising health crisis shaping investors’ preference for risk assets.
Outlook
There is still much uncertainty in the medium-term, as a resurgent second wave of coronavirus infections across the globe has already forced governments to backpedal and impose lockdowns again.
This would turn the nascent recovery into a sharp – and possibly prolonged – worldwide recession. Meanwhile, simmering geopolitical tensions around the world could also disrupt both global trade and financial markets.
On the flip side, central banks are expected to maintain rates lower for longer and the likelihood of more fiscal stimulus from a new US president could underpin a more positive outlook. That said,
we also believe that fiscal and monetary stimuli are finite and can only go part of the way in providing support. A full economic recovery would hinge on how quickly an effective Covid-19 vaccine can be developed, approved and then, widely distributed.
Only when that happens can the world economy regain a greater degree of normalcy.
November 2020

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Analyse du Gestionnaire
Les marchés financiers internationaux ontété confrontés à une volatilité sur la période de douze mois considérée. Dans un premier temps, le principal facteur qui a influencé les marchés a été le litige commercial en cours entre les États-Unis et la Chine, les premiers imposant des droits de douane punitifs comme levier dans les nouvelles négociations. Vers la fin de l’année, les deux nations semblaient mettre de côté leurs différences et collaborer en vue de signer un accord commercial préliminaire. Cela a donné un coup de fouet plus que nécessaire à la confiance des investisseurs. Cependant, cette euphorie éphémère s’est évaporée alors que le coronavirus mortel, baptisé Covid-19, s’est rapidement propagé de la Chine vers d’autres régions du monde. Les gouvernements se sont précipités pour fermer leurs frontières et ont imposé des confinements pour limiter la contagion, ce qui a entraîné une liquidation à des proportions historiques pour les actifs à risque mondiaux à tous les niveaux. Sur les marchés obligataires, ces instruments ont été privilégiés au départ, mais l’intérêt s’est atténué à mesure que la liquidité s’est tarie. Cette situation s’est encore aggravée par la chute des prix du pétrole, parallèlementà la suspension de toutes les formes de voyages. Alors que les entreprises ont été mises à l’arrêt, les gouvernements et les banques centrales ont réagi en utilisant des outils budgétaires et monétaires pour renforcer leurs économies à mesure que le chômage grimpait en flèche. Par exemple, la Réserve fédérale américaine a réduit ses taux de
1,5 % à près de 0 % lors de sa première mesure d’urgence depuis la crise financière mondiale et le gouvernement a proposé des milliers de milliards de dollars dans un plan d’aide pour soutenir les entreprises et les particuliers. De même, l’Union européenne a accepté de lever 857 milliards de dollars supplémentaires sur les marchés financiers pour soutenir les États membres, ainsi que les secteurs les plus touchés par la pandémie.
En mai, il semblait y avoir une amélioration du taux de contamination, bien que certains pays étaient bien mieux placés que d’autres pour rouvrir leurs activités. La Chine, par exemple, a été la première à sortir de la crise sanitaire, et les marchés boursiers y ont mené la reprise du marché. Les prix du pétrole et des métaux de base ont également rebondi. Alimentés par des mesures de relance sans précédent dans le monde entier, un appétit pour le risque en amélioration et des données macroéconomiques encourageantes, les marchés boursiers ont observé une reprise. Les indices US S&P 500 et Nasdaq ont notamment affiché de nouveaux plus hauts. Toutefois, l’Europe a marqué le pas dans un contexte de baisses des dividendes venant saper la confiance et de menace imminente d’un Brexit sans accord.
Du côté des obligations mondiales, les investisseurs étaient optimistes quant au fait que la nouvelle approche de la Réserve fédérale en matière de gestion de l’inflation permettrait de maintenir les taux d’intérêt bas pendant une longue période. Par conséquent, les rendements des bons du Trésor américain à 2 et 10 ans ont chuté. Les obligations d’entreprises des marchés développés ontprogressé, grâce au soutien de leurs banques centrales respectives, tandis que la demande d’obligations d’État et d’entreprises sur les marchés émergents a augmenté dans un environnementde taux d’intérêt américains faibles. En revanche, les obligations chinoises se sont avérées être une exception. Les rendements du continent ont terminé légèrement en hausse, avec un contexte économiqueen amélioration et la stabilisation de la crise sanitaire qui a façonné la préférence des investisseurs pour les actifs à risque.
Perspectives
Beaucoup d’incertitudes demeurent à moyen terme, car l’apparition d’une deuxième vague de contamination de coronavirus dans le monde a déjà obligé les gouvernements à faire marche arrière et à imposer des confinements une nouvelle fois. De telles décisions pourraienttransformer le début de reprise en une récession mondiale profondeet peut-être longue. Dans le même temps, les tensions géopolitiques qui couvent dans le monde pourraient aussi perturber le commerce mondial et les marchés financiers.
Du côté du revers de la médaille, les banques centrales devraient maintenir leurs taux plus bas pendantune période prolongée et la probabilité d’une relance budgétaire plus importante de la part d’un nouveau présidentaméricain pourrait étayer des perspectives plus positives. Cela dit, nous pensons également que les mesures de relance budgétaires et monétaires sont limitées et ne peuvent apporter qu’un soutien restreint. Une reprise économique complète dépendra de la rapidité avec laquelle un vaccin efficace contre la Covid-19 peut être développé, approuvé puis largement distribué. Ce n’est qu’au momentoù cela se produira que l’économie mondialepourra retrouver un plus grand degré de normalité.
Novembre 2020