# MARKET REVIEW
Financial markets were very buoyant in November, with both debt and equity markets providing positive returns. According to us, the logic behind this performance was a combination of two factors. One, there is simply too much money parked on the sidelines in money market funds and savings accounts which are losing money in real terms due to high inflation. And second, investors became over-excited that central banks will slow their pace in raising interest rates. The expectation of 50 bps rather than 75 bps hikes was enough to start a 7% equity bounce. Both the Fed and the ECB said that their fight against inflation is far from done. They did not say they would stop raising rates, let alone decrease them, but investors saw the slower pace of increases as the first step towards falling rates and so stepped back into the equity markets.
However, we are worried that most investors’ dream of a return of the 2010 decade, with low interest rates, low inflation and equity markets focused on high growth (unprofitable) companies. We are very sorrry but the 2010s will not come back and inflation in the range of 3-5% is here to stay, due to a combination of factors, including shrinking workforces, re-shoring, the energy transition and ageing populations. It means that the almost unlimited funding for unprofitable companies either on the listed or private markets will not return any time soon.

## The MSCI World index ended 7.0% higher in USD in November 2022.
Due to stock selection LO Funds–Golden Age was able to stay ahead of the index and gained 10.2%. The best MSCI sectors during the month were resources: Materials (+14%), Industrials (+9%) and Financials (+9%). The worst sectors were Energy (+3%), Consumer Discretionary (+5%) and Healthcare (+5%). With our large exposure to Consumer Discretionary and Healthcare, the sector positioning of our ageing Fund had a large negative effect in the month. The Fund also performed significantly better than the iShares Ageing Populations ETF in November but is still lagging year-to-date.

## Performance
Three of the four underlying trends in our strategy outperformed the index during the month, with Baby Boomer Brands the best at 13.9% and eHealth the worst with “only” +5.5%. Year-to-date; only the Healthy Ageing trend performed better than the index.
Two of the three stocks that contributed most to the Fund’s performance were Chinese. Investors expect that the protests against the zero-Covid policy will be heard by the government, causing them to loosen their Covid grip on the Chinese economy. After the reinstatement of President Xi at the end of October, it was still thought that the zero- Covid policy would be maintained until spring 2023. Fu Shou Yuan International (+45%) and China Life (+40%) benefitted the most from the renewed foreign interest in inexpensive Chinese stocks. The third

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# ANALYSE DU MARCHÉ
En novembre, les marchés financiers se sont très bien tenus, les obligations et les actions générant des rendements positifs. A notre avis, cette performance s’explique par une combinaison de deux facteurs.
Premièrement, les importantes économies stockées dans les fonds monétaires et les comptes d’épargne perdent de la valeur en termes réels en raison de l’inflation élevée. Deuxièmement, les investisseurs se sont emballés à l’idée que les banques centrales ralentissent le rythme du cycle relèvement des taux d’intérêt. Ainsi, l’anticipation d’une hausse de 50 points de base plutôt que de 75 points de base a provoqué un rebond de 7% des actions. Tant la Réserve fédérale américaine (Fed) que la Banque centrale européenne (BCE) ont déclaré que leur lutte contre l’inflation était loin d’être terminée. Elles n’ont pas annoncé qu’elles cesseraient de relever les taux d’intérêt, encore moins qu’elles les baisseraient, mais les investisseurs ont vu le ralentissement du rythme de relèvement comme le premier pas vers une baisse des taux d’intérêt et fait leur retour sur les marchés actions. Nous craignons toutefois que la plupart des investisseurs rêvent d’un retour de la décennie 2010, avec des taux d’intérêt bas, une inflation faible et des marchés actions axés sur les entreprises à forte croissance (non rentables). Nous sommes vraiment désolés de le dire, mais les années 2010 ne reviendront pas et l’inflation restera comprise entre 3 et 5% en
raison d’une combinaison de facteurs, notamment la diminution de la main-d’œuvre, le rapatriement des activités, la transition énergétique et le vieillissement des populations. Autrement dit, le financement quasi illimité des entreprises non rentables, que ce soit sur les marchés cotés ou privés, ne reviendra pas de sitôt.
En novembre 2022, l’indice MSCI World a progressé de 7,0% en USD. Dopé par la sélection de titres, LO Funds – Golden Age a gagné 10,2% et surperformé l’indice. Au niveau du MSCI, les meilleures performances sectorielles au cours du mois ont concerné les ressources : matériaux (+14%), industrie (+9%) et financières (+9%). Les moins bonnes performances sectorielles ont été le fait de l’énergie (+3%), de la consommation non essentielle (+5%) et de la santé (+5%). Avec notre forte exposition à la consommation non essentielle et à la santé, le positionnement sectoriel de LO Funds – Golden Age a eu un impact négatif majeur au cours du mois. Le Fonds a nettement devancé l’ETF iShares Ageing Populations en novembre, mais reste en retrait depuis le début de l’année.

## Performance

## Trois des quatre thèmes sous-jacents de notre stratégie ont surperformé l’indice au cours du mois, les thèmes Marques ciblant les