# Appendix 3: Securities ratings
Explanation of rating categories
The following is a description of credit ratings issued by three of the major credit rating agencies. Credit ratings evaluate only the safety of principal and interest payments, not the market value risk of lower quality securities. Credit rating agencies may fail to change credit ratings to reflect subsequent events on a timely basis. Although the relevant Sub-Investment Adviser considers security ratings when making investment decisions, it also performs its own investment analysis and does not rely solely on the ratings assigned by credit agencies.
Standard & Poor’s rating services

###### Bond Rating	Explanation
| Investment Grade |  |
| --- | --- |
| AAA | Highest rating, extremely strong capacity to pay principal and interest. |
| AA | High quality, very strong capacity to pay principal and interest. |
| A | Strong capacity to pay principal and interest, somewhat more susceptible to the adverse effects of changing circumstances and economic conditions. |
| BBB- | Adequate capacity to pay principal and interest, normally exhibit adequate protection parameters, but adverse economic conditions or changing circumstances more likely to lead to a weakened capacity to pay principal and interest than for higher rated bonds. |
| Non-Investment Grade |  |
| BB+, B, CCC, CC, C | Predominantly speculative with respect to the issuer’s capacity to meet required interest and principal payments. BB – lowest degree of speculation, C – the highest degree of speculation. Quality and protective characteristics outweighed by large uncertainties or major risk exposure to adverse conditions. |
| D | In default. |

The ratings from 'AA' to 'CCC' may be modified by the addition of a plus (+) or minus (-) sign to show relative standing within the major rating categories.
Moody’s investors service, Inc.

###### Bond Rating	Explanation
| Investment Grade |
| --- |
| Aaa | Highest quality, smallest degree of investment risk. |
| Aa | High quality, together with Aaa bonds, they compose the high-grade bond group. |
| A | Upper medium grade obligations, many favourable investment attributes. |
| Baa | Medium-grade obligations, neither highly protected nor poorly secured. Interest and principal appear adequate for the present but certain protective elements may be lacking or may be unreliable over any great length of time. |
| Non-Investment Grade |

| Ba | More uncertain, with speculative elements. Protection of interest and principal payments not well safeguarded during good and bad economic conditions. |
| --- | --- |
| B | Lack characteristics of desirable investment, potentially low assurance of timely interest and principal payments or maintenance of other contract terms over time. |
| Caa | Poor standing, may be in default, elements of danger with respect to principal or interest payments. |
| Ca | Speculative in a high degree, could be in default or have other marked shortcomings. |
| C | Lowest-rated, extremely poor prospects of ever attaining investment standing. |

Moody’s appends numerical modifiers 1, 2, and 3 to each generic rating classification from Aa through Caa. The modifier 1 indicates that the obligation ranks in the higher end of its generic rating category; the modifier 2 indicates a mid-range ranking; and the modifier 3 indicates a ranking in the lower end of that generic rating category.
Fitch

###### Bond Rating	Explanation
| Investment Grade |
| --- |
| AAA | Highest credit quality. Denotes the lowest expectation of credit risk. Exceptionally strong capacity for payment of financial commitments. |
| AA | Very high credit quality. Denotes expectations of very low credit risk. Very strong capacity for payment of financial commitments. |
| A | High credit quality. Denotes expectations of low credit risk. Strong capacity for payment of financial commitments. May be more vulnerable to changes in circumstances or in economic conditions than is the case for higher ratings. |
| BBB | Good credit quality. Currently expectations of low credit risk. Capacity for payment of financial commitments is considered adequate, but adverse changes in circumstances and economic conditions are more likely to impair this capacity than is the case for higher ratings. |
| Non-Investment Grade |
| BB | Speculative. Indicates possibility of credit risk developing, particularly as the result of adverse economic change over time. Business or financial alternatives may be available to allow financial commitments to be met. |
| B | Highly speculative. May indicate distressed or defaulted obligations with potential for extremely high recoveries. |
| CCC | May indicate distressed or defaulted obligations with potential for superior to average levels of recovery. |
| CC | May indicate distressed or defaulted obligations with potential for average or below-average levels of recovery. |
| C | May indicate distressed or defaulted obligations with potential for below- average to poor recoveries. |
| D | In default. |

The modifiers “+” or “-” may be appended to a rating to denote relative status within major rating categories.
Unrated securities will be treated as non-investment grade securities unless the Sub-Investment Adviser determines that such securities are the equivalent of investment grade securities. When calculating the quality assigned to securities that receive different ratings from two or more agencies (“split-rated securities”), the security will receive: (i) the middle rating from the three reporting agencies if three agencies provide a rating for the security or (ii) the lowest rating if only two agencies provide a rating for the security.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Annexe 3 : Notation des titres
## Explication des catégories de notation
Ce qui suit est une description des notations émises par trois des principales agences de notation. Les notations n’évaluent que la sécurité des versements en principal et intérêts, et non pas le risque lié à la valeur de marché des titres de qualité inférieure. Les agences de notation peuvent omettre de modifier une notation afin de prendre en compte des événements ultérieurs, le cas échéant. Bien que le Conseiller en Investissement par Délégation tienne compte de la notation des titres lorsqu’il prend une décision d’investissement, il effectue également sa propre analyse et ne s’appuie pas uniquement sur les notations délivrées par les agences de notation.

## Standard & Poor’s rating services

### Notation du titre	Explication
| Premier	Ordre,	qualité Investment Grade |
| --- |
| AAA | Note la plus élevée, capacité extrêmement forte à payer le principal et les intérêts. |
| AA | Qualité élevée, très forte capacité à payer le principal et les intérêts. |
| A | Forte capacité à payer le principal et les intérêts, quelque peu plus sensible aux effets négatifs de l’évolution des circonstances et des conditions économiques. |
| BBB- | Capacité acceptable à payer le principal et les intérêts, présente normalement des paramètres de protection adéquats, mais des conditions économiques défavorables ou l’évolution des circonstances sont plus susceptibles d’affaiblir la capacité à payer le principal et les intérêts que pour des titres bénéficiant de notes supérieures. |
| Qualité	inférieure,	non- Investment Grade |
| BB+, B, CCC, CC, C | Notation essentiellement spéculative en ce qui concerne la capacité de l’émetteur à honorer les paiements requis d’intérêt et de principal. BB – degré de spéculation le plus faible, C – degré de spéculation le plus élevé. La qualité et les caractéristiques de protection sont supplantées par d’importantes incertitudes ou une exposition majeure au risque en cas de conditions défavorables. |
| D | En défaillance. |


### Les notations de « AA » à « CCC » sont parfois modifiées par l’ajout d’un signe plus (+) ou moins (-) indiquant la position relative des titres notés au sein des principales catégories de notation.

## Moody’s investors service, Inc.

### Notation du titre	Explication
| Premier	Ordre,	qualité Investment Grade |
| --- |
| Aaa | Qualité la plus élevée, faible degré de risque d’investissement. |
| Aa | Qualité élevée ; avec les titres notés Aaa, constitue le groupe des titres de Premier Ordre. |

| A | Obligation	à	note	intermédiaire,	nombreux	attributs	favorables	à l’investissement. |
| --- | --- |
| Baa | Obligations de qualité moyenne, ne font l’objet ni d’une forte protection ni d’une très faible garantie. Le principal et les intérêts sont adéquats à l’heure actuelle mais certains éléments de protection peuvent être absents ou peuvent être peu fiables à moyen ou à long terme. |
| Qualité	inférieure,	non- Investment Grade |
| Ba | Plus incertain, assorti d’éléments spéculatifs. Protection des intérêts et du principal insuffisamment garantie pendant les conjonctures économiques, tant haussières que baissières. |
| B | N’a pas les caractéristiques d’un investissement souhaitable, garantie potentiellement faible de paiement ponctuel des intérêts et du principal ou de respect des autres termes du contrat à terme. |
| Caa | Piètre qualité, peut donner lieu à une défaillance, éléments de risque sur le principal ou les intérêts. |
| Ca | Très spéculatif. Peut être défaillant ou avoir d’autres défauts manifestes. |
| C | Catégorie la moins élevée d’obligations, très faibles chances d’atteindre à quelque moment que ce soit une notation de Premier Ordre. |

Moody’s applique des sous-multiples numériques 1, 2, et 3 à chaque catégorie de notation universelle de Aa à Caa. Le sous-multiple 1 indique qu’une obligation se situe dans la partie haute de sa catégorie de notation universelle, le sous-multiple 2 qu’elle se situe au centre et le sous-multiple 3 indique un rang dans la partie basse de cette catégorie de notation universelle.
Fitch

### Notation du titre	Explication
| Premier	Ordre,	qualité Investment Grade |
| --- |
| AAA | Qualité de crédit la plus élevée. Indique la plus faible prévision de risque de crédit. Capacité exceptionnellement forte à payer les engagements financiers. |
| AA | Qualité de crédit très élevée. Indique une prévision de risque de crédit très faible. Très forte capacité à payer les engagements financiers. |
| A | Qualité de crédit élevée. Indique une prévision de risque de crédit faible. Forte capacité à payer les engagements financiers. Peut être plus vulnérable aux changements de circonstances ou des conditions économiques que les notations plus élevées. |
| BBB | Bonne qualité de crédit. Indique une prévision de risque de crédit faible pour l’instant. La capacité à payer les engagements financiers est jugée appropriée, mais des changements défavorables dans les circonstances et les conditions économiques pourraient peser sur cette capacité plus fortement que pour les notations plus élevées. |
| Qualité	inférieure,	non- Investment Grade |

| BB | Spéculatif. Indique un développement possible du risque de crédit, en particulier du fait de changements économiques défavorables dans le temps. Il est possible de trouver des alternatives commerciales ou financières pour satisfaire les engagements financiers. |
| --- | --- |
| B | Très spéculatif. Peut indiquer des obligations en difficulté ou défaillantes avec des reprises potentielles très élevées. |
| CCC | Peut indiquer des obligations en difficulté ou défaillantes avec des niveaux potentiels moyens à supérieurs de reprises. |
| CC | Peut indiquer des obligations en difficulté ou défaillantes avec des niveaux potentiels moyens ou inférieurs à la moyenne de reprise. |
| C | Peut indiquer des obligations en difficulté ou défaillantes avec des niveaux potentiels de reprise inférieurs à la moyenne ou faibles. |
| D | En défaillance. |


### Le signe « + » ou « – » peut être ajouté à une notation pour indiquer la position relative du titre au sein des principales catégories de notation.
Les titres non notés seront considérés comme des titres qui ne sont pas de qualité Investment Grade à moins que le Conseiller en Investissement par Délégation estime que lesdits titres sont équivalents aux titres de qualité Investment Grade. Lors du calcul de la qualité attribuée aux titres auxquels sont accordées des notations différentes par deux ou plusieurs agences (« titres présentant plus d’une notation »), le titre obtiendra : (i) la moyenne des notations accordées par trois agences ayant évalué le titre ; ou (ii) la notation la plus faible si seulement deux agences ont évalué le titre.