# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets continued to decline in December and were down almost 20% in 2022 - the worst year since the global financial crisis. Emerging market stocks also finished December lower and were down more than 22% for the year, settling for their worst annual performance since 2008 amid soaring inflation, higher interest rates and the geopolitical conflicts that kept investors away from risky assets. Throughout the year, central banks in emerging markets have raised interest rates 93 times in an attempt to curb rising inflation caused by increased prices of food and fuel due to the conflict in Ukraine and supply chain disruptions caused by the pandemic. In December, while stock markets in Taiwan, Korea and India declined, Chinese stocks rose as the National Health Commission in China continued to ease COVID-19 pandemic restrictions despite a surge in cases. The Chinese Ministry of Finance announced that it will increase government spending in the coming year to support economic growth. This increased spending will involve increased government investment to stimulate private investment, boost consumption, and stabilise international trade and foreign investment. These measures align with the guidance of targeted monetary policy and strengthened fiscal policy outlined by the government’s Central Economic Work Conference in December, which emphasised the importance of reviving domestic demand as the top priority for 2023. Among industries, while Media & Entertainment, Consumer Services and Retailing led the gains, Semiconductors, Commercial Services, and Automobiles detracted the most. In terms of style, the value factor continued to deliver positive performance and was the best-performing factor for the year. Lower volatility stocks were also favoured during the course of 2022, despite the fact that they underperformed their counterparts in December.
In December, the fund decreased by -1.94% (in USD terms), underperforming its benchmark by 53bp (in USD terms). The MSCI Emerging TR Net lost 1.41%. The fund records a negative YTD performance of -20.04%, underperforming its benchmark by 55bp.
From an industry group point of view, our allocation detracted from performance while stock selection made a positive contribution. The overweight in Telecommunication (-21bp) and the underweight in Media & Entertainment (-74bp) detracted the most. The underweight in Semiconductors (25bp) and Energy (18bp) contributed the most to excess returns. Our stock selection in Consumer Durables (-19bp) and Pharmaceuticals (-18bp) detracted from relative performance. Conversely, our stock selection in Technology (49bp) and Telecommunication (24bp) generated relative gains.
From a country perspective, our stock picking had a negative impact on performance while allocation had a modest impact on performance. Our selection in China (-72bp) and India (-15bp) penalised the relative performance. Our selection in Taiwan (53bp) and Brazil (16bp) generated relative gains.
Overweight of S F HOLDING CO LTD-A — HK-Connect, a transportation enterprise, was the top contributor to excess returns, contributing by (22bp). TENCENT HOLDINGS LTD, a firm belonging to the media & entertainment area, (not held in portfolio) was the top detractor from excess returns, detracting by (-54bp).

Translation (ENFR, 2022-12-30):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les marchés actions internationaux ont poursuivi leur repli en décembre et ont cédé près de 20% en 2022, soit la pire année depuis la crise financière mondiale. Les actions des marchés émergents ont également terminé le mois de décembre en baisse et ont perdu plus de 22% sur l’année, se stabilisant sur leur plus mauvaise performance annuelle depuis 2008 sur fond d’accélération de l’inflation, de hausse des taux d’intérêt et de conflits géopolitiques qui ont éloigné les investisseurs des actifs risqués. Tout au long de l’année, les banques centrales des pays émergents ont relevé leurs taux d’intérêt à 93 reprises afin de tenter de contenir la hausse de l’inflation provoquée par la hausse des prix des denrées alimentaires et des carburants due au conflit en Ukraine et aux perturbations dans les chaînes d’approvisionnement causées par la pandémie. En décembre, alors que les marchés actions taïwanais, coréens et indiens ont reculé, les actions chinoises ont progressé, la commission nationale de la santé en Chine ayant continué d’assouplir les restrictions en matière de pandémie de COVID-19, malgré une envolée des cas. Le ministère chinois des finances a annoncé qu’il augmenterait les dépenses publiques en 2014 afin de soutenir la croissance économique. Cette augmentation des dépenses implique une augmentation des investissements publics pour stimuler l’investissement privé, stimuler la consommation et stabiliser le commerce international et l’investissement étranger. Ces mesures s’alignent sur les orientations d’une politique monétaire ciblée et d’une politique budgétaire renforcée exposées lors de la conférence de travail économique centrale du gouvernement en décembre, qui a souligné l’importance de relancer la demande intérieure comme première priorité pour 2023. Parmi les secteurs, les plus performants ont été les médias & le divertissement, les services à la consommation et la distribution. Les semi-conducteurs, les services commerciaux et l’automobile ont sous-performé. En terme de style, le facteur value a continué de délivrer une performance positive et a été le facteur le plus performant de l’année. Les valeurs à faible volatilité ont également été privilégiées en 2022, bien qu’elles aient sous-performé leurs homologues en décembre.
En décembre, le fonds a reculé de -1,94% (en USD), sous-performant son indice de 53 pb (en USD). L’indice MSCI Emerging TR Net a perdu 1,41%. Le fonds enregistre une performance négative de
-20,04% depuis le début de l’année, sous-performant son indice de 55 pb.
D’un point de vue sectoriel, notre allocation a pesé sur la performance, tandis que la sélection des titres a apporté une contribution positive. La surpondération dans les télécommunications (-21 pb) et la sous-pondération dans les médias & divertissement (-74 pb) ont été les plus préjudiciables. La sous-pondération des semi-conducteurs (25 pb) et de l’énergie (18 pb) a le plus contribué aux rendements excédentaires. Notre sélection de titres dans les biens de consommation durables (-19 pb) et le secteur pharmaceutique (-18 pb) a pesé sur la performance relative. En revanche, notre sélection de titres dans la technologie (49 pb) et les télécommunications (24 pb) a généré des gains relatifs.
D’un point de vue géographique, notre sélection de valeurs a eu un impact négatif sur la performance, tandis que l’allocation a eu un impact modeste sur la performance. Notre sélection en Chine (-72 pb) et en Inde (-15 pb) a pénalisé la performance relative. Notre sélection sur Taiwan (53 pb) et le Brésil (16 pb) a généré des gains relatifs.
La surpondération de S F HOLDING CO LTD A — HK Connect, une entreprise de transport, a été à l’origine de la principale contribution positive à la surperformance, avec une contribution de (22 pb). Tencent HOLDINGS LTD, société appartenant au secteur des médias et du divertissement (non détenue en portefeuille), a le plus pesé sur la performance excédentaire (-54 pb).