# Fund manager's report
Rhetoric tending to validate a sustainable return to inflation has been in full force this month, despite a measured statement from the US Federal Reserve attempting to play down these fears by referring to a transitory peak. Restocking phenomena are affecting many production lines, due to bottlenecks in the supply of materials and the transport of goods. After the second quarter and its favourable base effect, it remains to be seen whether the conditions for a sustainable recovery are in place. This uncertainty is reflected in the yield curves, which remained almost unchanged compared to last month both in Europe and the United States. This halt to the rise in interest rates continued to fuel optimism in equity markets, which ended the month on an upturn throughout the world. Despite the emergence of new variants of the virus, the herd immunity that seems within reach in many developed countries gives hope that the extraordinary expansion of the money supply will be a powerful engine of growth once the health situation is normalised.
Against this background, oil prices continued to increase, settling at around $65. The price of CO2 emissions also increased. Volatility indices dropped, on the other hand. The dollar depreciated against other currencies, especially the euro, the pound sterling and the yen.
Cyclical stocks tended to perform better than defensive stocks. Although the trend towards value over growth continued, it was less pronounced than in previous months. The media, automotive, banking and energy sectors outperformed, therefore. The utilities and healthcare sectors performed less well, in relative terms. Note that the materials sector paused for breath.
Against this background, AXA WF Human Capital underperformed its benchmark in May. Both sector allocation and
stock-picking were costly. Our lower weightings in materials and healthcare did not compensate for our large exposures in the communications services and IT sectors, and our low exposure in the property sector. Our stock-picking was positive in industrial stocks and consumer staples. It was unfavourable in the consumer discretionary, energy, healthcare and property sectors.
The principal contributors to performance included Interroll Holding, Prysmian, JCDecaux and Erste Bank. Negative contributors included Johnson Matthey, GTT, Unite Group and FinecoBank.
Interroll Holding produces logistics components and systems. Boosted by an order book that saw a strong increase in the second half of 2020 and by the good state of its products division, the group forecasts a significant increase in its results for the first half of this year.
Prysmian manufactures and distributes cables for the energy and telecoms sectors. Although the group was cautious about its outlook at the beginning of the year due to the execution of unprofitable contracts in its telecoms division, it published good results for the first quarter, suggesting that it might be able to increase its targets for 2021.
JCDecaux, the world’s leading outdoor advertising company, reported a sharp decline in revenues for the first quarter of 2021, but less than that expected by the market. The group also indicated a strong recovery for the second quarter of this year, based on the reopening of economies.
Erste Bank is a non-specialist Austrian bank that operates in a number of Eastern European countries. The group published good results for the first quarter and indicated a significant improvement in its financial indicators for the current year. Like the rest of the banking sector, the stock made strong progress.
Johnson Matthey provides chemical products and catalysts to a wide range of industries, with significant exposure in the automotive sector. The group, whose fiscal year ends in March, posted a downturn in results, affected by impairment charges as well as a heavy capex programme for the next two years, which is intended to accelerate its strategic repositioning.
GTT designs containment membranes for the transport of natural gas. As part of its strategic restructuring, Engie Group announced that it will sell off 20% of GTT’s share capital via the issue of a convertible bond and a share placement (retaining 20% after the placement), which weighed on the stock price.
Unite Group develops and rents out student accommodation in the United Kingdom. Penalised by Brexit and the health crisis limiting the number of students in universities, the group is still largely dependent on the pace at which the health situation gets back to normal.
FinecoBank is a 100% digital Italian bank. Despite posting solid results for its first quarter, the stock continued to drop from its high point reached in February this year. The transition of its business model towards brokerage and asset management could offset the weakness of its banking income but its status as a high-value growth stock makes it less attractive than its traditional counterparts.
In terms of movements, we increased our positions in Barratt Developments, Unite Group, Paradox Interactive and DiaSorin, and took new positions in Pearson and Valmet. We reduced our positions in TAG Immobilien, Informa, Rightmove, Schibsted, Alstom, Electrocomponents, SPIE, Inwit, Tele2, Nemetschek and ASMI, and cleared the position in Iliad.
From the human capital standpoint, the efforts undertaken by companies to achieve more transparency in their social policies will count towards their attractiveness and competitiveness, in the same way as their environmental commitments. The younger generations, aware of these issues, will take them into account when making choices. We are continuing our dialogue with companies with this in mind.
* 1st NAV date: 29/10/2007
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 31/05/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les discours tendant à valider un retour durable de l’inflation ont eu la part belle ce mois-ci, en dépit d’un propos mesuré de la Réserve Fédérale Américaine qui tente de temporiser ces craintes, en évoquant un pic transitoire. Les phénomènes de restockage impactent de nombreuses chaînes de production, en raison de goulots d’étranglement dans l’approvisionnement des matériaux et le transport de marchandises. Passé le second trimestre et son effet de base favorable, la question de savoir si les conditions d’une reprise pérenne sont réunies demeure entière. Cette incertitude est reflétée par les courbes de taux qui sont restées presque inchangées par rapport au mois dernier, tant en Europe qu’aux Etats-Unis. Ce coup d’arrêt au mouvement de remontée des taux a continué à alimenter l’optimisme des marchés d’actions qui terminent le mois en hausse, partout dans le monde. En dépit de l’apparition de nouveaux variants, l’immunité collective qui semble à portée de main dans bon nombre de pays développés laisse espérer que l’extraordinaire expansion de la masse monétaire sera un puissant moteur de croissance dès que la situation sanitaire sera normalisée.
Dans ce contexte, le prix du baril de pétrole a poursuivi sa progression, s’établissant au-delà de 65 USD. Le prix des émissions des CO2 s’est également apprécié. Les indices de volatilité ont, quant à eux, baissé. Le dollar s’est déprécié par rapport aux autres devises, notamment l’Euro, la Livre Sterling et le Yen.
Les valeurs cycliques ont eu tendance à mieux performer que les valeurs défensives. Si la tendance « value » versus croissance ne s’est pas démentie, elle a toutefois été de moindre ampleur que les mois précédents. Ainsi, on note une surperformance des secteurs des média, de l’auto, des banques et de l’énergie. Les secteurs des services aux collectivités et de la santé ont relativement moins performé. Soulignons que le secteur des matériaux a marqué une pause. Dans ce contexte, le fonds AXA WF Human Capital sous-performe son indice de référence en mai. Tant l’allocation sectorielle que la sélection de titres ont coûté. Nos moindres pondérations sur le secteur des matériaux et de la santé n’ont pas compensé nos larges expositions aux services de communication et à l’IT ainsi que notre faible exposition à l’immobilier. Notre sélection de titres a été positive au sein des valeurs industrielles et de la consommation de base. Elle a été défavorable dans les secteurs de la consommation discrétionnaire, de l’énergie, de la santé et de l’immobilier.
Parmi les principaux contributeurs de performance, notons Interroll Holding, Prysmian, JC Decaux et Erste Bank. Les principaux détracteurs de performance sont Johnson Matthey, GTT, Unite Group et Finecobank.
Interroll Holding produit des composants et des systèmes logistiques. Porté par un carnet de commande en forte hausse au deuxième semestre 2020 et une bonne tenue de sa division produits, le groupe a déclaré s’attendre à une forte progression de ses résultats pour le premier semestre de cette année.
Prysmian fabrique et distribue des câbles pour les secteurs de l’énergie et des télécoms. Alors que le groupe avait été prudent en début d’année sur ses perspectives en raison de l’exécution de contrats peu profitables dans sa division télécoms, il a publié des chiffres de bonne facture pour le premier trimestre, laissant espérer une révision à la hausse de ses objectifs pour 2021.
JC Decaux, leader mondial de l’affichage publicitaire a publié un chiffre d’affaires pour le premier trimestre 2021 en fort déclin, mais moindre que celui qui était anticipé par le marché. Le groupe a par ailleurs fait état d’une forte reprise pour le deuxième trimestre de cette année, sur fond de réouverture des économies.
Erste Bank est une banque généraliste autrichienne dont les activités s’étendent dans bon nombre de pays d’Europe de l’est. Le groupe a publié de bons résultats pour le premier trimestre et fait état d’une forte amélioration de ses métriques financières pour l’année en cours. Comme le reste du secteur bancaire, le titre s’est fortement apprécié.
Johnson Matthey fournit des produits chimiques et des catalyseurs pour de nombreux secteurs industriels, avec une exposition prononcée au secteur de l’automobile. Le groupe, dont l’année fiscale s’achève en mars, a annoncé des résultats en baisse, impactés par des charges d’impairment ainsi qu’un lourd programme de capex pour les 2 années à venir, visant à accélérer son repositionnement stratégique.
GTT conçoit des membranes de confinement pour le transport de gaz naturel. Dans le cadre de sa restructuration stratégique, le groupe Engie a annoncé céder 20% du capital de GTT à travers l’émission d’une obligation échangeable et un placement actions (en conservant 20% après le placement), ce qui a pesé sur le titre.
Unite Group développe et loue des logements étudiants au Royaume-Uni. Pénalisé par le Brexit et la crise sanitaire limitant le nombre d’étudiants dans les universités, le groupe reste largement tributaire du rythme de normalisation de la situation sanitaire.
Finecobank est une banque italienne 100% digitale. En dépit de solides résultats pour son premier trimestre, le titre poursuit son érosion depuis son point haut historique de février dernier. La transition de son modèle vers davantage de courtage et de gestion d’actifs pourrait permettre de compenser la faiblesse de ses revenus bancaires mais son statut de valeur de croissance à valorisation élevée rend la valeur moins attractive que ses pairs traditionnels.
En termes de mouvements, nous avons augmenté nos positions sur Barratt Developments, Unite Group, Paradox Interactive, et Diasorin et initié de nouvelles positions sur Pearson et Valmet. Nous avons réduit nos positions sur TAG Immobilien, Informa, Rightmove, Schibsted, Alstom, Electrocomponents, Spie, Inwit, Tele2, Nemetschek et ASMI et avons soldé Iliad.
D’un point de vue capital humain, les efforts entrepris par les sociétés pour davantage de transparence dans leurs politiques sociales compteront comme un facteur d’attractivité et de compétitivité, au même titre que leurs engagements
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 29/10/2007
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 31/05/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
environnementaux. Les jeunes générations, soucieuses de ces problématiques en tiendront compte à l’heure de faire des choix. C’est bien dans cette optique que nous poursuivons notre dialogue avec les entreprises.