# Fund manager's report
Global equities rose in December as it became increasingly clear that the impact of the Omicron variant of Covid-19 would not be as severe as initially feared. Investors were also encouraged by moves by major central banks to counter sharp rises in inflation. The MSCI All Country World Index ended the year close to a record high. Over the month, Europe and the U.S. outperformed emerging markets and Asia. Investors generally favoured value over growth with companies on high valuation seeing their market valuation compress. Defensive sectors outperformed the broader market such as consumer staples and healthcare.
The fund underperformed the global index over the period. Market sentiment was particularly negative towards firms in emerging markets and towards companies which are seeing decelerating revenue trajectories in the near term. Critical event management platform Everbridge slumped after the CEO announced its departure to join another firm. While the search for a new CEO is ongoing and senior management has stepped up, we could see some impact in the company’s growth trajectory in the near-term. Investors sold off Etsy as they expect the e-commerce platform to experience decelerating growth post pandemic after a record year. China East Education weakened further amidst persistent negative investor sentiment towards China due to uncertain regulation, weaker economic backdrop and strict social distancing measures in the face of Covid-19 outbreaks. Backup power firm Generac lost some of its year-to-date gains due to cost pressure weighing on its margin recovery. Investors expect waning growth at Fintech firm Block, formerly known as Square. Diasorin provided a weaker revenue and profit outlook than anticipated, which is explained by fading pandemic tailwinds and by its acquisition of lower margin business Luminex. Management expects to improve margins over time through synergies. Life-science software platform Veeva Systems provided the market with a conservative revenue outlook into next year, even though it is experiencing solid business momentum. On a positive note, Centene’s management provided better visibility into its multi-year improving margin outlook. A gradual recovery in elective surgery procedures should support both Stryker and Intuitive Surgical, which are in addition well positioned in the fast-growing robotic assisted surgery segment.
South African holdings, such as Capitec Bank and pharmacy chain Clicks Group rebounded strongly as fears around omicron variant assuaged. Low-cost gym operator Planet Fitness should be another beneficiary of a return to normalization in the U.S. Investors favoured resilient names within the real estate sector, such as manufactured homes REIT Sun Communities.
We did not make significant change to the portfolio over the period. We exited Dollar General mainly due to its low ESG score.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont progressé en décembre alors qu’il apparaissait de plus en plus clairement que l’impact du variant Omicron du Covid-19 ne serait pas aussi grave qu’on ne le craignait. Les investisseurs ont également été encouragés par les mesures prises par les grandes banques centrales pour contrer la forte hausse de l’inflation. L’indice MSCI All Country World a clôturé l’année proche de son plus haut historique. Sur le mois, l’Europe et les États-Unis ont surperformé les marchés émergents et l’Asie. Les investisseurs ont globalement privilégié les actions sous-évaluées par rapport aux valeurs de croissance, les entreprises dont les valorisations sont élevées ayant enregistré une compression de leur valeur de marché. Les secteurs défensifs ont surperformé le marché dans son ensemble, notamment ceux des biens de consommation de base et de la santé.
Le fonds a sous-performé l’indice global durant la période. Le sentiment du marché s’est montré particulièrement négatif à l’égard des entreprises des marchés émergents et des entreprises qui voient la trajectoire de leur chiffre d’affaires ralentir à court terme. Le titre de la plateforme de gestion des événements critiques Everbridge s’est effondré après l’annonce par son PDG de son départ pour rejoindre une autre société. Bien que la recherche d’un nouveau PDG se poursuit et que l’équipe dirigeante monte au créneau, la trajectoire de croissance de la société pourrait être affectée à court terme. Les investisseurs ont massivement vendu Etsy car ils s’attendent à une décélération de la croissance de la plateforme de commerce en ligne post-pandémie après une année record. China East Education s’est à nouveau replié en raison du sentiment négatif persistant des investisseurs à l’égard de la Chine du fait de l’incertitude entourant la réglementation, de la détérioration de la toile de fond économique et des mesures strictes de distanciation sociale face à l’épidémie de
Covid-19. Le fabricant de groupes électrogènes Generac a cédé une partie des gains enregistrés depuis le début de l’année, la hausse des coûts pesant sur le redressement de ses marges. Les investisseurs anticipent un ralentissement de la croissance de Fintech Block, anciennement connue sous le nom de Square. Diasorin a publié des perspectives de chiffre d’affaires et de bénéfices inférieures aux attentes, ce qui s’explique par la dissipation perturbations liées à la pandémie et par le rachat de Luminex, une société à faible marge. L’équipe dirigeante table sur une amélioration des marges au fil du temps à la faveur de synergies. La plateforme de logiciels destinés au secteur des sciences du vivant Veeva Systems a communiqué des perspectives de chiffre d’affaires prudentes pour l’an prochain, bien que l’entreprise connaisse une solide dynamique commerciale. Sur une note positive, les dirigeants de Centene ont apporté une meilleure visibilité sur l’amélioration des perspectives de marge à un horizon de plusieurs années. La reprise progressive des interventions chirurgicales non urgentes devrait soutenir Stryker et Intuitive Surgical, qui sont en outre bien positionnés sur le segment en plein essor de la chirurgie robotique assistée. Les positions sud-africaines, comme Capitec Bank et la chaîne pharmaceutique Clicks Group, ont fortement rebondi grâce à l’apaisement des craintes entourant le variant omicron. Planet Fitness, un exploitant de salles de sport à bas coût, devrait également bénéficier du retour à la normale aux
États-Unis. Les investisseurs ont plébiscité les valeurs résilientes du secteur immobilier, comme le REIT Sun Communities.
Aucun changement majeur n’est à signaler au niveau du portefeuille sur la période. Nous avons clôturé notre position dans Dollar General, principalement en raison de son faible score ESG.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
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