# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Financial markets underwent a correction in February after a particularly good start to the year. In the United States, inflation came in above forecast but cast no doubt over the current downward trend. However, core inflation remains high, largely due to the increase in service prices. Employment figures remained strong on both sides of the Atlantic. Federal Reserve Chair Jerome Powell reiterated the need to uphold a restrictive policy, but confirmed that disinflation is under way. The European Central Bank has taken a more hawkish tone than its US counterpart. Mounting tension between the United States and China weighed on investor confidence, triggering a correction to Asian markets. Strong employment figures and persistently high inflation has led the markets to raise their estimate for terminal rates, which would mean the restrictive policy lasting longer than expected. Against this backdrop, sovereign bond yields climbed, especially in the United States, strengthening the dollar. Equity markets corrected, except in Europe where growth prospects have brightened as gas prices fall. The Chinese market’s weakness concerned the materials and energy sectors, while gold suffered from the dollar’s appreciation. Pressure on sovereign yields hit growth stocks, most notably in technology. However, the semiconductor segment delivered a positive return due to an attractive outlook for the development of artificial intelligence.

## PERFORMANCE COMMENTARY
February was a difficult month for the Fund, which suffered from the broad decline in equity and bond markets. We suffered from our high exposure to China, which had bolstered performance in January, but which hit turbulence during the month as a result of mounting geopolitical tensions with the United States. Our gold exposure, which we used to manage the portfolio’s risk, weighed on the Fund’s performance too. Our underexposure to the dollar was also detrimental, although we did rebalance our exposure to the currency early in the month. Despite this tough spell, we remain convinced about our long-term strategy involving such performance drivers as our Chinese stocks, credit allocation and emerging market debt. We will keep a close eye on market developments and adjust our portfolio accordingly to maximise its potential.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
We are remaining constructively exposed to risky assets such as equities and credit. Our equity portfolio is primarily focused on growth stocks benefiting from long-term trends such as digitalisation, artificial intelligence and medical innovation. We are balancing this positioning with investments in the energy, materials and industrial sectors, prioritising European industrial stocks, which should benefit from stimulus plans aimed at reindustrialising Europe. On the fixed-income side we are invested in subordinated bank bonds and peripheral sovereign debt, especially in Italy and Greece. We are also keeping exposure to the debt of emerging countries such as Brazil and Mexico, where real yields are attractive. We are managing the risk of a stronger dollar with short positions on long-dated US government bonds, and actively managed equity exposure. This was close to 30% at the end of the month.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Le mois de février a vu les marchés financiers corriger après un début d’année particulièrement positif. Aux États-Unis, l’inflation a été publiée au-dessus des attentes, sans pour autant remettre en question la tendance baissière actuelle. Néanmoins, l’inflation cœur publiée reste élevée, principalement en raison de la hausse des services. Malgré cela, les chiffres de l’emploi sont toujours solides des deux côtés de l’Atlantique. Jerome Powell, le président de la Banque centrale américaine, a réitéré le besoin de maintenir une politique restrictive tout en confirmant que la désinflation est en marche. De son côté, la Banque centrale européenne a adopté un discours relativement plus restrictif. En Asie, une montée des tensions entre les États-Unis et la Chine a pesé sur la confiance des investisseurs, provoquant une correction des marchés asiatiques. Les bons chiffres de l’emploi associés à une inflation toujours élevée ont conduit les marchés à revoir à la hausse leur estimation des taux terminaux, ce qui correspond à une politique restrictive plus longue qu’anticipé. Dans ce contexte, les taux souverains se sont tendus, en particulier aux États-Unis, renforçant la performance du dollar contre les autres devises. Les marchés d’actions ont corrigé, à l’exception du marché européen, soutenu par de meilleures perspectives de croissance, dans le sillage d’une baisse du prix du gaz. La faiblesse du marché chinois a pesé sur les secteurs des matériaux et de l’énergie, tandis que l’or a souffert de la hausse du billet vert. La tension des taux souverains a pénalisé les secteurs de croissance, au premier rang desquels le secteur technologique. Au sein de ce dernier, les semi-conducteurs, portés par les perspectives attractives liées au développement de l’intelligence artificielle, ont néanmoins enregistré une performance positive.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Dans ce contexte, février a été un mois difficile pour le Fonds, qui a souffert d’une baisse générale des marchés actions et obligataires. Nous avons été impactés par notre forte exposition à la Chine, qui avait bien soutenu notre performance en janvier, mais qui a connu des turbulences ce mois-ci en raison de la montée des tensions géopolitiques avec les États-Unis. De plus, notre exposition aurifère, utilisée pour gérer les risques du portefeuille, a pesé sur la performance du Fonds. Nous avons également été pénalisés par notre sous- exposition au dollar, malgré un rééquilibrage de notre exposition à la devise en début de mois. Malgré cette période difficile, nous restons convaincus par notre stratégie d’investissement à long terme, au travers de moteurs de performance tels que nos valeurs chinoises, notre allocation au crédit ou à la dette émergente.
Nous continuerons de suivre de près l’évolution des marchés et d’ajuster notre portefeuille en conséquence afin d’optimiser son potentiel.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Nous maintenons une exposition constructive aux actifs risqués, tels que les marchés d’actions et de crédit. Côté actions, notre portefeuille est principalement axé sur des valeurs de croissance, soutenues par des tendances de long terme, telles que la digitalisation, l’intelligence artificielle ou encore l’innovation liée à la santé. Nous équilibrons ce positionnement par des investissements au sein de l’énergie, des matériaux et de l’industrie, en privilégiant les valeurs industrielles européennes, qui devraient bénéficier de plans de relance visant à réindustrialiser l’Europe. Côté obligataire, nous sommes investis sur des obligations subordonnées bancaires ainsi que sur la dette souveraine périphérique, notamment en Italie et en Grèce. Nous maintenons également une exposition à la dette émergente de pays tels que le Brésil ou le Mexique, où les taux réels sont attractifs. Enfin, nous prévenons le risque d’un dollar plus élevé par des positions vendeuses sur les maturités longues de la dette souveraine américaine et en gérant activement notre exposition aux actions. Celle-ci est proche des 30% en fin de période.