# Fund manager's report
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a negative return of -2.40% during August. The high yield market rallied during the first half of the month due to better than expected earnings before reversing course and turning negative on continued concerns of hawkish Fed policy. The high yield market saw an outflow during August of approximately -$1.3 billion. New issuance remained light in August as the market priced 11 bonds totaling $8.1 billion. This was an increase from the $1.8 billion that priced in July and a decrease from the $34.4 billion that priced in August 2021. There were no high yield bond defaults and one distressed exchange during the month. The par-weighted default rate increased from 0.76% to 0.83% at the end of August.
During August, U.S. High Yield outperformed U.S. Equities (S&P 500 -4.24%), U.S. Corporates (-2.66%) and U.S. Treasuries (-2.62%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (-3.00%) underperformed both CCC and lower-rated issues (+0.31%) and single B-rated credits (-2.34%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index posted negative monthly returns. The best performing sectors were Energy (-0.92%), Capital Goods (-1.35%) and Basic Industry (-1.42%). On a relative basis, the worst performing sectors were Healthcare (-4.86%), Media (-3.48%) and Technology (-3.27%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 503 basis points at the end of August, 20 bps wider for the month. The yield-to-worst of the index ended the month at 8.45%, an increase of 72 basis points from the start of the month (7.73%). Finally, the High Yield Index’s average price was $87.76 at month end, $2.55 lower than the $90.31 average price at the start of the month.
AXA IM’s core unconstrained US high yield strategy outperformed the broad US high yield market during the month of August (gross, USD). The strategy managed to outperform during both the market rally at the beginning of the month and the market sell-off at the end of the month. Macro positioning drove the outperformance in the first half of the month, while positive security selection drove the outperformance during the end of month selloff. For the month in its entirety, the strategy’s macro risk positioning had a positive impact on relative performance. Specifically, both the strategy’s underweight within the better quality, intermediate duration segment of the market and its overweight within the highest yielding segment of the market positively impacted relative performance. The strategy’s relative outperformance was also driven by positive security selection, particularly within the highest yielding segment of the market. The portfolio’s cash position had a positive impact on relative performance during the month.
From a sector perspective, the strategy benefitted from positive security selection within multiple sectors including Consumer Goods, Services, Media and Retail. Negative security selection within the Leisure and Automotive sectors detracted from relative performance during the month. The strategy’s relative performance benefitted from overweight positioning within the Consumer Goods and Services sectors. Both the strategy’s underweight within the Energy sector and its overweight within the Technology sector negatively impacted relative performance.
Our flagship fund finished the month with a yield-to-worst of 8.47% (exclusive of cash) compared to the benchmark
yield-to-worst of 8.45%. The duration-to-worst was 4.3, lower than the benchmark duration of 4.5. The primary narrative for the US high yield market continues to be focused on the Fed’s ability to fight inflation without causing significant harm to the economy. Additionally, the timing of when the Fed pivots from its recent aggressive hikes to smaller moves seems to be the determining factor of when the market will look to put more risk on again. While we acknowledge the slowdown in economic growth, we still believe that the risk of a severe recession in the US and an increase in the default rate of the US high yield bond market to a level significantly higher than the long-term average is still a lower probability. Based on our outlook for the economy and current valuations we believe that portions of the US High Yield market can deliver attractive total returns over the next 12 months.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
L’indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield a enregistré une performance négative de -2,40 % en août. Le marché des obligations à haut rendement s’est redressé durant la première quinzaine du mois en raison de bénéfices meilleurs que prévu, avant de s’inverser et d’entrer en territoire négatif en raison des craintes persistantes de durcissement de la politique de la Fed. Le marché des obligations à haut rendement a enregistré environ 1,3 milliard de dollars de dégagements nets en août. Le volume des nouvelles émissions est resté atone sur le mois, seules 11 opérations ayant été réalisées pour un montant total de 8,1 milliards de dollars. Ce niveau est en hausse par rapport au 1,8 milliard de dollars émis en juillet et inférieur aux 34,4 milliards de dollars émis en août 2021. Aucun défaut n’est survenu dans le segment du haut rendement et un échange contraint a eu lieu au cours du mois. Le taux de défaut moyen pondéré est passé de 0,76 % en juillet à 0,83 % fin août.
Sur le marché américain, les obligations à haut rendement ont surperformé les actions (S&P 500 -4,24 %), les obligations d’entreprise (-2,66 %) et les bons du Trésor (-2,62 %). Au sein du haut rendement américain, les obligations notées BB
(-3,00 %) ont sous-performé celles de qualité CCC et inférieure (+0,31 %) et les titres notés B (-2,34 %). D’un point de vue sectoriel, les 18 secteurs de l’indice ont tous enregistré des performances mensuelles négatives. L’énergie (-0,92 %), les biens d’équipement (-1,35 %) et les industries de base (-1,42 %) ont figuré dans le haut du palmarès. D’un point de vue relatif, la santé (-4,86 %), les médias (-3,48 %) et la technologie (-3,27 %) ont été les secteurs les moins performants. Le spread corrigé des options de l’indice High Yield ressortait à 503 pb fin août, en hausse de 20 pb sur le mois. Le
« yield-to-worst » de l’indice a clôturé la période à 8,45 %, en hausse de 72 points de base par rapport au début du mois (7,73 %). Enfin, le prix moyen de l’indice s’établissait à 87,76 dollars à la fin de la période, en baisse de 2,55 dollars par rapport au début du mois (90,31 dollars).
La stratégie « core » non contrainte en titres américains High Yield d’AXA IM a surperformé le marché américain global des obligations à haut rendement en août (avant déduction des frais, en USD). La stratégie a réussi à surperformer lors du rebond du marché en début de mois et de la correction du marché en fin de mois. Le positionnement macro a été à l’origine de la surperformance durant la première quinzaine du mois, tandis que la sélection de titres porteuse a contribué à la surperformance durant la correction de la fin du mois. Sur le mois dans son ensemble, le positionnement de la stratégie vis-à-vis du risque macroéconomique a dopé la performance relative. En particulier, la sous-pondération du segment du marché de meilleure qualité à duration intermédiaire et la surpondération du segment du marché de qualité inférieure ont eu un impact positif sur la performance relative. Cette surperformance relative s’explique également par la sélection positive des titres sur la partie du marché à plus haut rendement. La position du portefeuille en liquidités a eu un impact positif sur la performance relative au cours du mois.
D’un point de vue sectoriel, la stratégie a bénéficié d’une sélection de titres porteuse dans plusieurs secteurs, notamment les biens de consommation, les services, les médias et la distribution. La sélection de titres défavorable dans les secteurs des loisirs et de l’automobile a nui à la performance relative durant la période. La performance relative de la stratégie a bénéficié de la surpondération des secteurs des biens de consommation et des services. La sous-pondération de la stratégie sur le secteur de l’énergie et sa surpondération sur le secteur de la technologie ont pesé sur la performance relative.
Le « yield-to-worst » de notre fonds vedette ressortait en fin de mois à 8,47 % (hors liquidités), contre 8,45 % pour l’indice de référence. Sa « duration-to-worst » atteignait 4,3 ans, contre 4,5 ans pour l’indice de référence. Le marché américain des obligations à haut rendement continue de se concentrer sur la capacité de la Fed à lutter contre l’inflation sans causer de préjudice majeur à l’économie. En outre, le calendrier du virage de la Fed vers un relèvement plus modéré des taux après les récentes hausses musclées semble être le facteur déterminant du moment auquel le marché cherchera à nouveau à s’exposer au risque. Même si nous reconnaissons le ralentissement de la croissance économique, nous continuons de penser que le risque d’une récession sévère aux États-Unis et d’une hausse du taux de défaut du marché américain des obligations à haut rendement à un niveau nettement supérieur à la moyenne à long terme est peu probable. D’après nos perspectives pour l’économie et les valorisations actuelles, certains segments du marché américain à haut rendement peuvent générer des performances totales attractives au cours des 12 prochains mois.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris