# Emerging Markets Smaller Companies Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September2020, the value of Emerging Markets Smaller Companies – A Accumulation shares increased by 6.05% compared to an increase of 7.28% in the benchmark, the MSCI Emerging Markets Small Cap TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Smaller companies in emerging markets were shaky in the year under review but finished higher by the end of the period.
The prolonged trade dispute between the US and China dominated equity markets for most of 2019, with the signing of an initial trade deal between the two sides bringing some brief respite at the start of 2020. However, this was short lived as the rapid spread of
Covid-19 worldwide subsequently sent markets into a tailspin.
The pandemic forced governments around the world to impose draconian lockdowns and social-distancing measures to contain its spread. These measures brought international travel to a standstill and severely hampered economic activity. Production and manufacturing indices across the world plummeted, while emerging market currencies slumped against the US dollar.
All these caused the asset class to sell off aggressively in the first quarter. Markets subsequently rebounded in the second and third quarters, after initial lockdowns seemingly slowed infection rates in most affected areas; this led many economies to gradually reopen for business. A key factor aiding the rally in emerging market stocks over the period was the unprecedented support by central banks and governments worldwide. This accommodative policy backdrop helped bring trade and consumer activity back to life, which in turn, inspired hopes of an economic recovery.
Towards the end of the period, a resurgence of Covid-19 infections in several countries stalled markets’ momentum. Geopolitical tensions also resurfaced, with renewed US-China tensions hampering investors’ risk appetite.
Portfolio review
The Fund underperformed its benchmark. The relatively defensive and high-quality positioning of the portfolio was overshadowed by increased investor risk appetite. The fund’s underweight to smaller companies in South Korea was the biggest detractor, while our non-benchmark exposure to Hong Kong also hurt. However, making up for the losses was good stock selection, especially in China.
In terms of sectors, the overweight and choice of transportation- related holdings proved costly, in particular, our shipping holdings. Pacific Basin Shipping retreated on declining trade activity due to the pandemic-related travel and trade restrictions, which resulted in a dip in freight rates. Elsewhere, the economic slump clouded
the short-term outlook for Container Corp of India, along with uncertainty over land licence fees for its terminals.
Another casualty of the social-distancing restrictions was fast food chain operator Burger King Brasil, hampered by the slowdown in business and social activity. However, not all food and beverage operators suffered. In fact, Russian vodka producer Beluga rose on robust results and positive sentiment towards the cancellation of its treasury shares. In the retail space, fortunes were mixed as well. Chinese auto dealership Zhongsheng Group’s share price rallied on the strong performance of its key brands, such as Mercedes,
as well as increasing profitability from its core after-sales service division; bucking the trend in a struggling industry. Domestic retail chains, such as Taiwan’s Poya International and Poland’s Dino Polska also contributed, as the demand for essentials, such as groceries, health and hygiene products remained robust amid the global health crisis. However, China-based e-commerce solutions provider Baozun fell on investor concerns about share dilution from its capital raising in Hong Kong. Despite this, we view the move positively in light of the delisting of several Chinese firms in the US, and took the opportunity to increase our position in Baozun following its share price weakness.
Conversely, holdings in the IT and healthcare sectors proved the most beneficial amid the pandemic. Core holding Kingdee,
a Chinese cloud Enterprise Resource Planning provider, rallied on expectations of increasing demand from small-and-medium enterprises and corporates to digitalise their operations; a trend that was accelerated by the disruptive impact of Covid-19. ASM International, an equipment provider for the semiconductor industry, saw robust performance due to a steady increase in demand for the firm’s Atomic Layer Deposition products; a critical component for fabricating semiconductors. Another leader in the industry, Taiwanese specialised silicon-wafer manufacturer GlobalWafers also boosted the fund’s returns. It posted solid earnings thanks to robust demand for its products, underpinned by the country’s effective handling of the pandemic and targeted stimulus measures that bolstered the economy. Also contributing was IT-services provider Mphasis, which rallied on large deal wins, which secured future revenue growth, reflecting its resilience and execution capability.
In the healthcare sector, our Indian healthcare holdings Syngene International and Biocon also helped. These stocks outperformed thanks to their competitive positioning and good track records in biosimilar and oncology drugs, amid increasing Covid-19 cases.
However, financial services-healthcare conglomerate Piramal Enterprises detracted, despite having raised capital to boost its balance sheet and funding capabilities. We think it was unfairly punished by worries over liquidity issues that cast a pall over non-banking financial companies.
Besides the portfolio activity already mentioned in the
interim report, in the second half of the period, we continued to pursue attractive structural growth opportunities in the small cap space and have been working on a few names in the technology segment.
In China, we initiated Centre Testing International, the largest private testing, inspection and certification company in the country. It has been gaining market share and we see strength in its growth strategy, especially in what is a highly-fragmented market. We also introduced four Taiwan-based tech firms.
Firstly, Accton Technology Corp specialises in high-speed networking switches, and whose key customers are the dominant players in the cloud and data centre segments, such as Amazon and Facebook. We then introduced Sporton International,
which provides testing and certification services for 5G smartphones and communication equipment; Taiwan Union Technology Corp, a leading maker of copper clad laminate, a key base material used to make printed circuit boards; and Voltronic Power Technology, which makes systems that provide temporary power back-up to prevent data loss and system damage when supply becomes unstable or is cut. Elsewhere, in the UK, we initiated Endava, a fast growing provider of high-quality digital transformation services, which we like for its expertise in the payments segment.
Additionally, took advantage of the recent market weakness to introduce a few high-quality holdings at attractive valuations. These included Geopark, an oil and natural gas exploration and production company, with assets throughout Latin America; leading Brazilian shopping-mall operator Multiplan; and Vietnam Technological & Commercial Bank, a high-quality local lender.
Against these, we exited Brazilian retailer Arezzo, Turkish cement and building chemicals producer CIMSA Cement, South African pharmacy-retail chain Clicks, Indian tech firm Cyient, South Korean dental implants maker Dentium, Egyptian food processor Edita Food Industries, brewer Guinness Nigeria, Egyptian dairy and juice producer Juhayna, as well as Brazilian rental-car operator Localiza, due to their deteriorating outlooks and in favour of other more compelling opportunities.
Outlook
We are cautious over the near-term outlook for emerging market smaller companies. The economic recovery led by China,
generous fiscal support by governments worldwide, as well as the commitment by the US Federal Reserve and other major central banks to maintain low interests rates, has fuelled risk appetite in the last half year. This supported the asset class’ rebound from the losses incurred in the first quarter. However, we expect some volatility as we enter final quarter of 2020, particularly from the noise in the lead-up to the US presidential elections in November. Alongside this is the increasingly contentious relationship between the US and China, which continues to cast a shadow on the prospects for global economic recovery.
On the pandemic front, marked divergences in the successful containment of the virus across the globe hampers hopes for a large scale economic recovery. Furthermore, pockets of resurgence in Europe and parts of Asia, as well as persistently high mortality rates in Brazil and India, the two largest emerging market economies after China, continue to dampen investor confidence. Additionally, despite some promising developments, the timeline for rolling out an effective Covid-19 vaccine remains elusive.
Nevertheless, the longer-term trends for emerging markets remain attractive, and historically, increasing exposure to the asset class during periods of dislocation has proven effective. The pandemic-induced selloffs earlier this year have created a discrepancy between growth and value in the market, and some
sectors are trading on rich multiples. We have been observing this trend and continue to monitor high-quality companies, with robust revenue streams, and whose valuations remain reasonable.
As bottom-up stock pickers, we continue to use our on-the-ground and extensive in-house research teams to rotate the portfolio, thereby identifying quality growth at reasonable valuations.
We have funded these ideas through divesting lower conviction names, as we have done in Brazil, where the near-to-mid-term recovery still seems fraught with uncertainty. By sticking to our disciplined approach in focusing on companies with solid fundamentals and appealing valuations, we expect our holdings will emerge in a robust position beyond the current crisis.
Global Emerging Markets Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 268,183 |
| Cash at bank |  | 1,461 |
| Interest and dividends receivable |  | 100 |
| Subscriptions receivable |  | 94 |
| Receivable for investments sold |  | 504 |
| Total assets |  | 270,342 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 346 |
| Redemptions payable |  | 244 |
| Other liabilities |  | 387 |
| Total liabilities |  | 977 |
| Net assets at the end of the year |  | 269,365 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 3,893 |
| Stocklending income | 16 | 340 |
| Bank interest |  | 33 |
| Total income |  | 4,266 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 3,575 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 673 |
| Other operational expenses |  | 7 |
| Total expenses |  | 4,255 |
| Net gains from investments Realised losses on investments Realised currency exchange losses |  | 11 (57,345) (227) |
| Net realised losses |  | (57,572) |
| Decrease in unrealised depreciation |  |  |
| on investments |  | 72,872 |
| Unrealised currency exchange losses |  | (1) |
| Net unrealised gains |  | 72,871 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 15,310 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 290,344 |
| Net gains from investments |  | 11 |
| Net realised losses |  | (57,572) |
| Net unrealised gains |  | 72,871 |
| Proceeds from shares issued |  | 27,439 |
| Payments for shares redeemed |  | (63,709) |
| Net equalisation paid | 10 | (19) |
| Net assets at the end of the year |  | 269,365 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc GBP | A Acc USD | G Acc USD | I Acc USD | X Acc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 1,014,745 | 6,678,894 | 6,363,719 | 4,504,901 | 3,060 |
| Shares issued during the year | 9,510 | 484,439 | 86,572 | 778,979 | - |
| Shares redeemed during the year | (179,540) | (2,233,094) | (220,833) | (846,023) | (2,360) |
| Shares outstanding at the end of the year | 844,715 | 4,930,239 | 6,229,458 | 4,437,857 | 700 |
| Net asset value per share | 14.2597 | 18.4870 | 10.0117 | 20.6062 | 12.0463 |

| X Acc GBP | X Acc USD | Z Acc USD |
| --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 135,015 | 757,816 | 13,409 |
| Shares issued during the year | 48,575 | 19,172 | 98,775 |
| Shares redeemed during the year | (75,325) | (346,856) | (14,685) |
| Shares outstanding at the end of the year | 108,265 | 430,132 | 97,499 |
| Net asset value per share | 13.4568 | 10.8439 | 23.3330 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated |
| market 99.24% |
| Equities 99.24% |
| Brazil 6.21% |
| Afya | 192,200 | 5,241 | 1.94 |
| BK Brasil Operacao | 948,658 | 1,805 | 0.67 |
| Multiplan Empreendimentos Imobiliarios | 1,169,700 | 4,033 | 1.50 |
| NotreDame Intermedica | 155,378 | 1,795 | 0.67 |
| TOTVS | 802,094 | 3,857 | 1.43 |
|  |  | 16,731 | 6.21 |
| Chile 1.02% Parque Arauco | 1,993,452 | 2,738 | 1.02 |
| China 8.70% |
| Baozun | 155,900 | 5,059 | 1.88 |
| Baozun ‘A’ | 64,400 | 673 | 0.25 |
| Centre Testing International | 998,892 | 3,594 | 1.33 |
| Venustech | 485,236 | 2,470 | 0.92 |
| Xiabuxiabu Catering Management ∞ | 3,419,000 | 4,198 | 1.56 |
| Zhongsheng | 1,190,500 | 7,431 | 2.76 |
|  |  | 23,425 | 8.70 |
| Colombia 1.10% GeoPark | 400,100 | 2,951 | 1.10 |
| Egypt 1.00% Cleopatra Hospital | 8,543,800 | 2,692 | 1.00 |
| Hong Kong 7.78% |
| Far East Horizon | 4,488,000 | 3,634 | 1.35 |
| Kingdee International Software | 3,467,000 | 8,959 | 3.33 |
| Pacific Basin Shipping | 54,652,000 | 8,356 | 3.10 |
|  |  | 20,949 | 7.78 |
| India 17.97% |
| Biocon | 956,500 | 5,774 | 2.14 |
| Container | 694,831 | 3,434 | 1.27 |
| Fortis Healthcare | 1,942,000 | 3,546 | 1.32 |
| Kansai Nerolac Paints | 462,477 | 3,115 | 1.16 |

| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Mphasis | 578,223 | 10,890 | 4.04 |
| Piramal Enterprises | 355,428 | 6,014 | 2.23 |
| Prestige Estates Projects | 1,249,000 | 4,290 | 1.59 |
| Syngene International | 996,868 | 7,475 | 2.78 |
| Ujjivan Financial Services | 858,300 | 2,451 | 0.91 |
| Ujjivan Small Finance Bank | 3,336,860 | 1,436 | 0.53 |
|  |  | 48,425 | 17.97 |
| Indonesia 3.51% Ace Hardware Indonesia Bank OCBC NISP | 60,363,900 61,209,486 | 6,460 2,993 | 2.40 1.11 |
|  |  | 9,453 | 3.51 |
| Malaysia 1.55% GHL | 8,654,500 | 4,176 | 1.55 |
| Mexico 1.94% Grupo Aeroportuario del Centro Norte (ADR) | 142,534 | 5,233 | 1.94 |
| Netherlands 3.43% ASM International (non-voting) | 64,420 | 9,233 | 3.43 |
| Nigeria 0.90% Guaranty Trust Bank | 33,272,642 | 2,415 | 0.90 |
| Pakistan 2.81% Habib Bank Maple Leaf Cement Factory | 3,612,200 21,423,062 | 2,849 4,721 | 1.06 1.75 |
|  |  | 7,570 | 2.81 |
| Peru 1.14% Grana y Montero (ADR) | 1,353,973 | 3,060 | 1.14 |
| Poland 2.09% Dino Polska | 95,423 | 5,617 | 2.09 |
| Russian Federation 5.66% Beluga Headhunter | 695,502 154,300 | 11,458 3,787 | 4.25 1.41 |
|  |  | 15,245 | 5.66 |

| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Singapore 2.78% Delfi ∞ Yanlord Land | 345,400 8,876,300 | 176 7,316 | 0.07 2.71 |
|  |  | 7,492 | 2.78 |
| South Korea 4.86% |  |  |  |
| Cafe24 Corp ∞ | 39,940 | 2,037 | 0.76 |
| Douzone Bizon ∞ | 59,013 | 5,260 | 1.95 |
| Koh Young Technology | 75,816 | 5,806 | 2.15 |
|  |  | 13,103 | 4.86 |
| Taiwan 11.90% |  |  |  |
| Accton Technology | 334,000 | 2,569 | 0.95 |
| Aspeed Technology | 55,000 | 2,165 | 0.80 |
| Chroma ATE | 1,661,000 | 8,788 | 3.27 |
| GlobalWafers | 295,000 | 3,909 | 1.45 |
| Poya International | 404,310 | 7,706 | 2.86 |
| Sporton International | 318,000 | 2,685 | 1.00 |
| Taiwan Union Technology | 683,000 | 2,647 | 0.98 |
| Voltronic Power Technology | 47,250 | 1,583 | 0.59 |
|  |  | 32,052 | 11.90 |
| Thailand 0.88% BEC World ∞ | 14,713,300 | 2,380 | 0.88 |
| Turkey 1.33% Logo Yazilim Sanayi ve Ticaret | 281,448 | 3,582 | 1.33 |
| United Arab Emirates 1.53% Network International | 1,168,381 | 4,131 | 1.53 |
| United Kingdom 2.45% ASA International Endava | 1,221,234 56,000 | 3,079 3,532 | 1.14 1.31 |
|  |  | 6,611 | 2.45 |
| United States 2.32% 51Job (ADR) | 80,200 | 6,255 | 2.32 |

| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Vietnam 4.38% |  |  |  |
| FPT | 3,595,014 | 7,761 | 2.88 |
| Mobile World Investment | 677,760 | 3,048 | 1.13 |
| Vietnam Technological & Commercial | 1,012,340 | 986 | 0.37 |
|  |  | 11,795 | 4.38 |
| Total Equities |  | 267,314 | 99.24 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market |  | 267,314 | 99.24 |
| Other transferable securities and money market instruments 0.32% |  |  |  |
| Equities 0.32% |  |  |  |
| Argentina 0.32% |  |  |  |
| IRSA Propiedades Comerciales (ADR) | 111,947 | 869 | 0.32 |
| Total Equities |  | 869 | 0.32 |
| Total Other transferable securities and money market instruments |  | 869 | 0.32 |
| Total investments Other net assets |  | 268,183 1,182 | 99.56 0.44 |
| Total net assets |  | 269,365 | 100.00 |

∞ 
A portion of this security is on loan at the year end.
Emerging Markets Sustainable and Responsible Investment Equity Fund 
(formerly named Emerging Markets Equity Ethical)

## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Emerging Markets Sustainable and Responsible Investment Equity Fund–
A Accumulation Shares increased by 8.35% compared to an increase of 10.91% in the benchmark, the MSCI Emerging Markets TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount
originally invested.
Market review
Emerging market equities were volatile in the year under review but finished higher by the end of the period. The prolonged trade dispute between the US and China dominated equity markets for most of 2019, with the signing of an initial trade deal between the two sides bringing some brief respite at the start of 2020.
However, this was short lived as the rapid spread of Covid-19 worldwide subsequently sent markets into a tailspin.
The pandemic forced governments around the world to impose draconian lockdowns and social-distancing measures to contain its spread. These measures brought international travel to a standstill and severely hampered economic activity. Production and manufacturing indices across the world plummeted, while emerging market currencies slumped against the US dollar.
All these caused the asset class to sell off aggressively in the first quarter. Markets subsequently rebounded in the second and third quarters, after initial lockdowns seemingly slowed infection rates in most affected areas; this led many economies to gradually reopen for business. A key factor aiding the rally in emerging market stocks over the period was the unprecedented support by central banks and governments worldwide. This accommodative policy backdrop helped bring trade and consumer activity back to life, which in turn, inspired hopes of an economic recovery.
Towards the end of the period, a resurgence of Covid-19 infections in several countries stalled markets’ momentum. Geopolitical tensions also resurfaced, with renewed US-China tensions hampering investors’ risk appetite.
Portfolio review
The Fund underperformed its benchmark due to negative asset allocation and currency effects that overshadowed positive stock selection.
At the country level, the exposures to Latin America and India detracted the most, as growing Covid-19 infection rates raised concerns of a deeper recession in those areas. In Latin America, rapid capital flight triggered by the virus outbreak also caused substantial currency depreciation, which compounded the situation in Brazil and Mexico. Key lenders in both these countries, Banco Bradesco and Banorte detracted on concerns over the pandemic’s impact on growth and further interest rate cuts.
Additionally, questions over poor accounting practices and management integrity hurt Brazilian insurer IRB, which we subsequently exited. Other detractors included Mexico-based Coca-Cola bottler and retailer FEMSA and Brazilian protein producer BRF, both hampered by the pandemic induced
social-distancing restrictions, and which we sold in favour of other more compelling opportunities.
Similarly in India, our exposure there weighed on performance. Mortgage lender HDFC suffered as investors sold off stocks in the financial sector on fears of a worsening liquidity crunch.
Kotak Mahindra Bank also lagged as capital constraints weighed on the sector as a whole.
In Asia, while the underweight to China hindered performance, good stock selection boosted returns. Several mainland holdings led the asset class recovery after authorities clamped down hard to stem the spread of the virus. This allowed the domestic economy to reopen sooner than most. Longi Green Energy and China Tourism Group Duty Free (CTGDF) were among the top gainers. CTGDF has been a beneficiary of China’s loosening restrictions on its lucrative duty free industry in the popular tourist island of Hainan. Recently-initiated Longi Green Energy posted healthy results thanks to growing demand for solar mono wafers; the stock has risen an impressive 208% since the beginning of 2020. Clinical-research organisation and contract manufacturer Wuxi Biologics was another contributor. It continued to deliver robust growth in new drug development projects amid the pandemic, as investors looked to the company to help develop new treatments for the coronavirus. Additionally, the exposure to Tencent supported performance as the entertainment and
social-media giant proved defensive during the lockdowns; time spent on digital entertainment, including online games surged in the period. Having said that, the lack of exposure to Alibaba proved costly as the e-commerce giant gained on its listing in Hong Kong in November 2019 and maintained impressive results despite challenging market conditions. The stock also rose on positive sentiment ahead of the listing of its digital payments associate,
Ant Group.
At the sector level, our exposure to materials and information technology helped performance. South Korean electric vehicle (EV) battery manufacturer LG Chem rose, supported by solid momentum in its EV-battery business, and improving spreads in its petrochemicals division. Our exposure to semiconductor companies, such as ASML Holdings, Samsung Electronics and Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC) was also helpful. These high-quality holdings, with solid balance sheets and wide competitive moats, rallied owing to a steady demand outlook for memory chips and smart phones. They also benefited the fund as their products were supported by work-from-home policies, resulting in resilient earnings and healthy margins.
The lockdowns and social-distancing measures also lifted
e-commerce volumes across the asset class as more people shopped online; this trend benefited firms such as Meituan Dianping in China and Mercado Libre in Latin America. Meanwhile,
Russian internet-services provider Yandex also performed well. Its shares rallied following news of its inclusion in the MSCI Emerging Markets index. However, we subsequently exited the stock in line with the restructuring of the portfolio.
The second half of the reporting period was a busy one in terms of trade activity, as we made several changes to the fund in line with its relaunch according to our sustainable and responsible investment process. We exited several holdings that no longer matched the fund’s sustainability goals, including 58.com, Bank of the Philippine Islands, Bank Rakyat, Budweiser APAC, China Mobile, FEMSA, Grupo Asur, Huazhu Group, Lukoil, Novatek, Petrobras, Prosus, Sands China, Ultratech Cement and Vale. We also took the opportunity to divest several firms after considering the
longer-term impact of Covid-19 on the portfolio, and to fund better opportunities elsewhere. These included, Astra International, Banco Santander Chile, BIM Birlesik, Grasim, Indocement Tunggal, Kweichow Moutai, Lojas Renner and Multiplan.
Against these, we introduced a number of holdings that we feel position the portfolio well to benefit from the dynamic trends in healthcare, technological advancements, and shifting consumption patterns. We initiated Brazilian healthcare services provider Notredame Intermedica, and clinical contract researchers Hangzhou Tigermed and Syngene International. Tigermed is the largest clinical contract researcher in China, which carried out a secondary listing in Hong Kong. With the higher demand for technology solutions in view, we invested in digital technology and solutions company Baozun, data-centre provider GDS Holdings, cloud Enterprise Resource Planning (ERP) provider Kingdee International; all three are based in China. Other new holdings that support the development in new technologies and also matched our long-term approach towards sustainable investing were environmental solutions provider China Conch Venture; Taiwanese electronic test and measurement instrumentation company Chroma Ate, solar-wafer manufacturer Longi Green Energy;
South Korean Samsung SDI, the leading manufacturer of
small-sized Li-ion batteries and a forerunner in the development of new energy solutions; and South African-listed Mondi, a leading global innovator in packaging and paper solutions.
We also took advantage of share price weakness to introduce several other holdings with solid fundamentals and supportive longer-term growth drivers, including online human-resources solutions provider 51Job, best-in-class Coca-Cola bottler with a diversified geographic footprint ARCA Continental, Brazilian stock exchange B3 Brasil Bolsa Balcao, online food-delivery service provider Delivery Hero, Russian clothing and toys retailer Detsky Mir, leading clothing manufacturer Shenzhou International Group, and Russian food retailer X5 Retail Group.
Outlook
We are cautious about the near-term outlook for emerging market equities. The economic recovery led by China, generous fiscal support by governments worldwide, as well as the commitment by the US Federal Reserve and other major central banks to maintain low interests rates, has fuelled risk appetite in the last six months. This supported the asset class’ rebound from the losses incurred in the first quarter. However, we expect some volatility as we enter final quarter of 2020, particularly from the noise in the lead-up to the US presidential elections in November. Alongside this is the increasingly contentious relationship between the US and China, which continues to cast a shadow on the prospects for global economic recovery.
On the pandemic front, marked divergences in the successful containment of the virus across the globe hampers hopes for a large scale economic recovery. Furthermore, pockets of resurgence in Europe and parts of Asia, as well as persistently high mortality rates in Brazil and India, the two largest emerging market economies after China, continue to dampen investor confidence. Additionally, despite some promising developments, the timeline for rolling out an effective Covid-19 vaccine remains elusive.
Having said that, as bottom-up stock pickers, we remain focused on the longer-term outlook for the companies we hold based on their solid fundamentals, such as robust revenue streams, healthy balance sheets and sound corporate governance.
The emerging markets offer a diverse range of high-quality companies, and on top of that, structural growth drivers, such as healthy demographics and a growing middle class, continue to make the asset class attractive for investors. We continue to favour names with exposure to themes that are undimmed by the pandemic. At the same time, we will continue to divest lower conviction names, where the near-to-mid-term recovery prospects seem more challenging. Thus, we are committed to using our
on-the-ground advantage to stay focused on companies with healthy fundamentals that will emerge in a more robust position beyond the current crisis.
Global Emerging Markets Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 127,760 |
| Cash at bank |  | 2,457 |
| Interest and dividends receivable |  | 220 |
| Total assets |  | 130,437 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 33 |
| Other liabilities |  | 12 |
| Total liabilities |  | 45 |
| Net assets at the end of the year |  | 130,392 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 1,143 |
| Stocklending income | 16 | 2 |
| Bank interest |  | 13 |
| Total income |  | 1,158 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 48 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 150 |
| Other operational expenses |  | 1 |
| Total expenses |  | 199 |
| Net gains from investments Realised losses on investments Realised currency exchange gains |  | 959 (6,129) 6 |
| Net realised losses |  | (6,123) |
| Decrease in unrealised depreciation |  |  |
| on investments |  | 13,014 |
| Unrealised currency exchange losses |  | (2) |
| Net unrealised gains |  | 13,012 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 7,848 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 44,563 |
| Net gains from investments |  | 959 |
| Net realised losses |  | (6,123) |
| Net unrealised gains |  | 13,012 |
| Proceeds from shares issued |  | 78,820 |
| Payments for shares redeemed |  | (1,524) |
| Net equalisation received | 10 | 685 |
| Net assets at the end of the year |  | 130,392 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc USD | G Acc EUR | G Acc USD A | I Acc EUR B | I Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 500 | 7,174 | 118,645 | - | 500 |
| Shares issued during the year | - | 7,836 | 61,051 | 500 | 1,379,096 |
| Shares redeemed during the year | - | (1,907) | (179,696) | - | - |
| Shares outstanding at the end of the year | 500 | 13,103 | - | 500 | 1,379,596 |
| Net asset value per share | 10.8418 | 10.8261 | - | 10.3395 | 11.1326 |

| I AInc USD C | X AInc USD C | Z Acc USD |
| --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 500 | 500 | 4,171,031 |
| Shares issued during the year | - | - | 5,819,288 |
| Shares redeemed during the year | (500) | (500) | - |
| Shares outstanding at the end of the year | - | - | 9,990,319 |
| Net asset value per share | - | - | 11.4967 |

A 
Share class closed 7 April 2020.
B 
Share class launched 24 July 2020.
C 
Share class closed 5 May 2020.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated |
| market 97.98% |
| Equities 97.98% |
| Argentina 2.03% |
| MercadoLibre | 2,446 | 2,646 | 2.03 |
| Brazil 4.85% |
| Banco Bradesco (ADR) | 431,333 | 1,482 | 1.14 |
| B3 Brasil Bolsa Balcao | 98,563 | 962 | 0.74 |
| NotreDame Intermedica | 102,870 | 1,188 | 0.91 |
| Rumo | 342,891 | 1,159 | 0.89 |
| WEG | 131,235 | 1,530 | 1.17 |
|  |  | 6,321 | 4.85 |
| China 36.20% |
| Autohome (ADR) | 11,380 | 1,094 | 0.84 |
| Baozun | 39,800 | 416 | 0.32 |
| Baozun (US Listing) | 24,285 | 788 | 0.60 |
| China Conch Venture | 380,000 | 1,761 | 1.35 |
| China International Travel Service 'A' | 81,692 | 2,684 | 2.06 |
| China Merchants Bank 'H' | 341,500 | 1,612 | 1.24 |
| China Resources Gas | 430,000 | 1,918 | 1.47 |
| China Resources Land | 736,300 | 3,318 | 2.54 |
| GDS Holdings | 25,354 | 2,075 | 1.59 |
| Hangzhou Tigermed Consulting | 33,500 | 478 | 0.37 |
| Hangzhou Tigermed Consulting 'A' | 29,900 | 454 | 0.35 |
| LONGi | 219,200 | 2,423 | 1.86 |
| Meituan Dianping | 116,200 | 3,627 | 2.78 |
| Midea | 150,400 | 1,609 | 1.23 |
| New Oriental | 8,730 | 1,305 | 1.00 |
| Ping An Insurance | 405,000 | 4,155 | 3.19 |
| Shanghai International Airport 'A' | 153,800 | 1,559 | 1.20 |
| Shenzhou International | 95,900 | 1,615 | 1.24 |
| Tencent | 183,278 | 12,101 | 9.27 |
| WuXi Biologics (Cayman) | 91,000 | 2,213 | 1.70 |
|  |  | 47,205 | 36.20 |
| Germany 0.98% Delivery Hero | 11,138 | 1,279 | 0.98 |

| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Hong Kong 4.68% |  |  |  |
| AIA | 207,400 | 2,033 | 1.56 |
| Hong Kong Exchanges & Clearing | 57,928 | 2,704 | 2.07 |
| Kingdee International Software | 529,000 | 1,367 | 1.05 |
|  |  | 6,104 | 4.68 |
| India 10.32% |  |  |  |
| Asian Paints | 63,800 | 1,712 | 1.31 |
| Hindustan Unilever | 47,116 | 1,319 | 1.01 |
| Housing Development Finance | 137,742 | 3,235 | 2.48 |
| Kotak Mahindra Bank | 127,349 | 2,184 | 1.68 |
| SBI Life Insurance | 90,251 | 991 | 0.76 |
| Syngene International | 205,000 | 1,537 | 1.18 |
| Tata Consultancy Services | 73,716 | 2,481 | 1.90 |
|  |  | 13,459 | 10.32 |
| Indonesia 1.82% Ace Hardware Indonesia Bank Central Asia | 10,161,200 706,200 | 1,087 1,287 | 0.83 0.99 |
|  |  | 2,374 | 1.82 |
| Mexico 2.92% |  |  |  |
| Arca Continental | 391,011 | 1,692 | 1.29 |
| Grupo Aeroportuario del Centro Norte (ADR) | 18,427 | 677 | 0.52 |
| Grupo Financiero Banorte | 415,670 | 1,442 | 1.11 |
|  |  | 3,811 | 2.92 |
| Netherlands 1.23% ASML | 4,343 | 1,603 | 1.23 |
| Philippines 0.92% Ayala Land | 1,958,800 | 1,199 | 0.92 |
| Russian Federation 4.56% |  |  |  |
| Detsky Mir | 1,062,480 | 1,608 | 1.23 |
| Moscow Exchange MICEX-RTS | 708,930 | 1,339 | 1.03 |
| Sberbank | 531,812 | 1,565 | 1.20 |
| X5 Retail (GDR) | 38,696 | 1,433 | 1.10 |
|  |  | 5,945 | 4.56 |

| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| South Africa 3.07% Naspers | 22,545 | 4,001 | 3.07 |
| South Korea 11.22% |  |  |  |
| LG Chem | 4,026 | 2,250 | 1.73 |
| Samsung Electronics (PREF) | 228,378 | 9,871 | 7.56 |
| Samsung SDI | 6,784 | 2,513 | 1.93 |
|  |  | 14,634 | 11.22 |
| Taiwan 10.19% Chroma ATE TSMC | 359,000 761,000 | 1,900 11,384 | 1.46 8.73 |
|  |  | 13,284 | 10.19 |
| United Kingdom 1.20% Mondi | 73,456 | 1,566 | 1.20 |
| United States 1.79% Yum China 51Job (ADR) | 23,217 14,100 | 1,229 1,100 | 0.95 0.84 |
|  |  | 2,329 | 1.79 |
| Total Equities |  | 127,760 | 97.98 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market |  | 127,760 | 97.98 |
| Other transferable securities and money market instruments nil |  |  |  |
| Equities nil |  |  |  |
| Turkey nil |  |  |  |
| Medya | 604 | - | - |
| Total Equities |  | - | - |
| Total Other transferable securities and money market instruments |  | - | - |
| Total investments Other net assets |  | 127,760 2,632 | 97.98 2.02 |
| Total net assets |  | 130,392 | 100.00 |

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Emerging Markets Smaller Companies Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, lavaleur des Actionsde capitalisation de Classe A du Fonds Emerging Markets Smaller Companiesa augmenté de 6,05 % par rapportà unehaussede 7,28 % de l’indicede référence, le MSCIEmerging Markets Small Cap TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Veuillez garder à l’espritque lesperformancespassées nepréjugent pas des résultatsfuturs. Lecours des actionset les revenus qui en découlentpeuventévoluer à la haussecomme à labaisse etles investisseurs sontsusceptiblesde nepas récupérer le montant initialementinvesti.
Commentaires sur le marché
Les petites sociétés des marchés émergents ont été fragiles au cours de l’exercice considéré, mais ont terminé à la hausse en fin de période.
Le conflitcommercial prolongé entreles États-Unis etla Chine a dominéles marchésd’actionspendant la majeure partie de l’année 2019, la signature d’un accord commercial initial entre les deux parties apportantun bref répit au début del’année 2020. Toutefois, cette situation a été de courte durée, la propagation rapide de la Covid-19 dans le mondeentier ayantpar lasuite fait plonger lesmarchés.
La pandémie a obligé les gouvernements du monde entier à imposer des mesures draconiennes de confinement et de distanciation socialeafin de contenir sa propagation. Ces mesures ont paralysé les voyages internationaux et ont gravement entravé l’activitééconomique. Les indicesde production et de fabrication dans le monde entier ont chuté, tandis que les monnaies des marchés émergents se sont dépréciées par rapport au dollar américain. Toutes ces mesures ont entraîné unevente massive dela classe d’actifs au premier trimestre. Les marchés ontpar la suite rebondi aux deuxième et troisièmetrimestres, une fois queles confinementsinitiaux ontsemblé avoir ralenti les taux de contamination dans la plupart des zones touchées ; ce qui a conduit de nombreuses économies à reprendre progressivement leurs activités. Le soutien sans précédent des banques centrales et des gouvernements du monde entier a été un facteur qui a grandement contribué à la reprise desactions des marchés émergents sur la période. Ce contexte de politique conciliante a permis de redonner vie à l’activité commerciale et de consommation, qui ontà leur tour inspiré les espoirs d’une reprise économique.
Vers la fin de la période, une recrudescence des contaminations à la Covid-19 dans plusieurs pays a entravé la dynamique des marchés. Les crispations géopolitiques ont également refait surface, le regain de tensions entre les États-Unis et la Chine freinant l’appétit pour le risque des investisseurs.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a sous-performé son indice de référence. Le positionnement relativement défensif et de haute qualité du portefeuille a été éclipsé par l’appétit accru des investisseurs pour le risque. La sous-pondération du Fonds dans les petites sociétés sud-coréennes a été la principale entrave à la performance, tandis
que notre exposition hors indice à Hong Konga également été néfaste. Cependant, la sélection des titres, en particulier en Chine, a permis de compenser les pertes.
Sur le plan sectoriel, la surpondération et le choix des participations liées au transport se sont révélés coûteux, en particulier nos participations dans le transportmaritime. Pacific Basin Shipping a reculé en raison de la baissede l’activité commercialedue aux restrictions liées aux déplacements et au commerce en raison de la pandémie, qui ontentraîné une baisse des taux de fret. Par ailleurs, la crise économique a obscurci lesperspectives à court terme de Container Corp of India, tout comme les incertitudes quantaux droits des permis fonciers pour ses terminaux.
L’exploitant dela chaîne de restauration rapide Burger King Brasil qui a été impacté par le ralentissementde l’activité commerciale et sociale compteégalement parmi les victimes des restrictions liées à la distanciation sociale. Cependant, tous les exploitants de produits alimentaires et de boissons n’ontpas souffert. En effet, le producteur de vodka russe, Beluga, s’est inscrità la hausse grâce à des résultats solides et une opinion favorable quantà son intention d’annuler ses actions propres. Dans le secteur de la vente au détail, le sort des participations a également été mitigé. Le cours de l’action du groupe Zhongsheng, concessionnaire automobilechinois, a rebondi grâce à la solide performance deses marques clés, telles que Mercedes, ainsi qu’à l’augmentation de la rentabilité de sa principale division de service après-vente, ce qui a été à l’encontre de la tendance dans un secteur en difficulté. Les chaînes de vente au détail nationales, comme Poya International à Taïwan et Dino Polska en Pologne, ont également contribué à la performance, car la demande de produits essentiels, tels que l’alimentation, les produits de santé et d’hygiène, est restée forte dans le contexte dela crise sanitaire mondiale. Lefournisseur chinois desolutions de commerce électronique Baozun a toutefois chuté en raison des inquiétudes des investisseurs concernant la dilution des actions suite à sa levée de capitaux à Hong Kong. Malgré cela, nous
considérons cette évolution positive, comptetenu de la radiation de la cote de plusieurs sociétés chinoises aux États-Unis, et avons profité de l’occasion pour renforcer notre position dans Baozun suite à la faiblesse du cours de son action.
À l’inverse, les participations dans les secteurs des technologies de l’information et dela santé ont étéles plus bénéfiques dans ce contextede pandémie. Une des participations phares du portefeuille, Kingdee, un fournisseur chinois de services de planification des ressources d’entreprise dansle cloud, a affichéunereprise en raison des anticipations de hausse dela demande des petites et moyennes entreprises et des grands groupes pour ladigitalisation de leurs opérations ; une tendance qui a été accélérée par l’impact perturbateur de la Covid-19. ASM International, fournisseur d’équipements pour le segment dessemi-conducteurs, a enregistré de solides performances en raison d’une hausse constante de la demande pour les produits de dépôt decoucheatomique de l’entreprise, un composantessentiel pour la fabrication des semi- conducteurs. Autre leader du secteur, lefabricant taïwanais spécialisé dans les plaquettes desilicium GlobalWafers a également dopé les rendements du Fonds. Il a affiché des bénéfices solides
grâce à une forte demande pour ses produits, soutenu par la gestion efficace de la pandémie par le pays et des mesures derelance ciblées qui ont dopé l’économie. Un autre acteur de la performance a été le fournisseur de services informatiques Mphasis, qui s’estredressé après avoir décroché des contratsimportants, ce qui lui a permisde garantir une croissance future deson chiffred’affaires, reflétantsa résilience et sa capacité d’exécution.
Dans le secteur de la santé, nos participations en Inde dans Syngene International et Biocon ontégalement contribuéà la performance. Ces titres ont surperformé grâce à leur positionnement concurrentiel et à leurs bons antécédents en matière de médicaments biosimilaires et oncologiques, dans un contexte d’augmentation des cas de Covid-19. Toutefois, le conglomérat de services financiers et de santé Piramal Enterprises a nui à la performance, bien qu’il ait levé des capitaux pour renforcer son bilan et ses capacités definancement. Nous pensons qu’il a injustement fait les frais des inquiétudes concernant les problèmes de liquidité qui ont pesé sur les sociétés financières non bancaires.
Outre l’activité du portefeuille déjà mentionnée dans le rapport intermédiaire, sur le second semestre de la période, nous avons continué de rechercher des opportunités de croissance structurelle dans la sphère des petites capitalisations et avons travaillé sur quelques noms au sein du segment des technologies. En Chine, nous avons lancé une participation dans Center Testing International, la plus grande société privéede tests, d’inspection et de certification du pays. Elle a gagné des parts de marché et nous pensons qu’elle bénéficie d’une stratégie de croissance robuste, en particulier au sein d’un marché très fragmenté. Nous avons également pris pied dans quatre sociétés technologiques basées à Taïwan. Tout d’abord, Accton Technology Corp qui est spécialisée dans les commutateurs réseau haut débit et dont les principaux clients sont les principaux acteurs des segments du cloud et des centres de données, tels qu’Amazon et Facebook. Nous avons ensuite introduit Sporton International, qui fournitdes services de test et de certification pour les smartphones et équipements de communication 5G ; Taiwan Union Technology Corp, un fabricant leader de laminés plaqués cuivre, un matériau de base clé utilisé pour la fabrication des cartes de circuits imprimés ; et Voltronic Power Technology, qui fabrique des systèmes qui fournissent une alimentation de secours temporaire pour éviter la perte de données et l’endommagement du système lorsque l’alimentation devient instable ou est coupée. Par ailleurs, au Royaume-Uni, nous
avons lancé Endava, un fournisseur en pleine croissance de services de transformation numérique de haute qualité, que nous apprécions pour son expertise dans le segment des paiements.
En outre, nous avons profité de larécentefaiblessedu marché pour introduire quelquesparticipations de grande qualité à des valorisations attrayantes. Parmi cestitres figurent Geopark, une société d’exploration et de production de pétroleet de gaz naturel, qui possèdedes actifs dans toute l’Amérique latine; l’opérateur de centres commerciaux leader au Brésil Multiplan ; et Vietnam Technological & Commercial Bank, un prêteur local de grande qualité.
À l’inverse, nous avons liquidé le détaillant brésilien Arezzo, le producteur turc de ciment et de produits chimiques pour la construction CIMSA Cement, la chaîne de pharmacies sud-africaine Clicks, la société technologique indienne Cyient, le fabricant
sud-coréen d’implants dentaires Dentium, la société égyptienne de fabrication de produits alimentaires Edita Food Industries, le brasseur Guinness Nigeria, le producteur égyptien de produits laitiers et de jus Juhayna, ainsi que l’opérateur de location de voitures brésilien Localiza, en raison de la détérioration de leurs
perspectives et en faveur d’autres opportunités plus intéressantes.
Perspectives
Nous sommes prudentsquant aux perspectives à court terme des petites sociétés des marchés émergents. La reprise économique menée par la Chine, le généreux soutien budgétaire des gouvernements du monde entier, ainsi que l’engagement dela Réserve fédérale américaine et d’autres grandes banques centrales à maintenir des taux d’intérêt bas, ontalimenté l’appétitpour le risque au cours du dernier semestre. Cela a soutenu le rebond de la classe d’actifs suite aux pertes subiesau premier trimestre.
Toutefois, nous tablons sur unecertaine volatilitéà l’entréedu dernier trimestre 2020, notamment en raison de l’agitation dans la course aux électionsprésidentielles américaines en novembre.
Parallèlement à cela se trouve la relation de plusen plus conflictuelle entre les États-Unis et la Chine, qui continue de jeter une ombre sur les perspectives de reprise économique mondiale.
Sur le front de la pandémie, des divergences marquées dans la réussite de l’endiguement du virus à travers le mondeentravent les espoirs d’une reprise économiqueà grande échelle. En outre, des poches de résurgence en Europe et dans certaines régions d’Asie, ainsi que des taux de mortalité toujours élevés au Brésil et en Inde, les deux plus grandes économies émergentes après la Chine, continuentde plomber la confiance des investisseurs. De plus, malgré certains développements prometteurs, le calendrier de déploiementd’un vaccin efficace contre la Covid-19 reste incertain.
Néanmoins, les tendances à plus long terme restent attrayantes pour les marchés émergents et, de par le passé, l’augmentation de l’exposition à la classe d’actifs pendant les périodes de dislocation s’est avérée efficace. Les ventes massives induites par la pandémie en début d’année ont créé un écart entre la croissance et la valeur sur le marché, et certains secteurs se négocient à des multiples plus élevés. Nous avons observé cette tendance et continuons de surveiller les sociétés de qualité élevée, avec des flux de chiffre d’affaires solides et dont les valorisations restent raisonnables. En tant que sélectionneurs de titres ascendants, nous continuons à utiliser nos équipes de recherche sur le terrain et en interne afin d’orienter le portefeuille, ce qui nous permet d’identifier une croissance de qualité à des valorisations raisonnables. Nous avons financé ces idées par le biais de la cession de titres à moindre conviction, comme nous l’avons faitau Brésil, où la reprise à court et moyen terme semble toujours chargée d’incertitudes. En nous en tenant à notre approche disciplinée qui consiste à se concentrer sur les sociétés présentant des fondamentaux solides et des valorisations attrayantes, nous pensons que nos participations vont ressortir en position de force au lendemain de la crise actuelle.
Équipe Global Emerging Markets Equity
Octobre 2020
| État de l’actif net Au 30 septembre 2020 |
| --- |
|  | Notes | en milliers d’USD  |
| Actif |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 268 183 |
| Avoirs bancaires |  | 1 461 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 100 |
| Souscriptions à recevoir |  | 94 |
| Ventes de placements à recevoir |  | 504 |
| Total de l’actif |  | 270 342 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 346 |
| Rachats d’actions à payer |  | 244 |
| Autres passifs |  | 387 |
| Total du passif |  | 977 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 269 365 |

État des variations de l’actif net
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
État des opérations
| Notes | en milliers d’USD  |
| --- | --- |
| Revenus |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 3 893 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 340 |
| Intérêts bancaires |  | 33 |
| Total des revenus |  | 4 266 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 3 575 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 673 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 7 |
| Total des charges |  | 4 255 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 11 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (57 345) |
| Moins-values de change réalisées |  | (227) |
| Moins-values nettes réalisées |  | (57 572) |
| Diminution de la moins-value latentesur investissements |  | 72 872 |
| Moins-values de change latentes |  | (1) |
| Plus-values nettes latentes |  | 72 871 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 15 310 |

Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif net en début d’exercice |  | 290 344 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 11 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (57 572) |
| Plus-values nettes latentes |  | 72 871 |
| Produits des émissions d’actions |  | 27 439 |
| Paiements des actions rachetées |  | (63 709) |
| Régularisation nette versée | 10 | (19) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 269 365 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc GBP | A Acc USD | G Acc USD | I Acc USD | X Acc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 1 014 745 | 6 678 894 | 6 363 719 | 4 504 901 | 3 060 |
| Actions émises durant l’exercice | 9 510 | 484 439 | 86 572 | 778 979 | - |
| Actions rachetées durant l’exercice | (179 540) | (2 233 094) | (220 833) | (846 023) | (2 360) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 844 715 | 4 930 239 | 6 229 458 | 4 437 857 | 700 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 14,2597 | 18,4870 | 10,0117 | 20,6062 | 12,0463 |
|  |
|  |  |  | X Acc GBP | X Acc USD | Z Acc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice |  |  | 135 015 | 757 816 | 13 409 |
| Actions émises durant l’exercice |  |  | 48 575 | 19 172 | 98 775 |
| Actions rachetées durant l’exercice |  |  | (75 325) | (346 856) | (14 685) |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  |  | 108 265 | 430 132 | 97 499 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  |  | 13,4568 | 10,8439 | 23,3330 |

Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 99,24 % |
| Actions 99,24 % |  |  |  |
| Brésil 6,21 % |  |  |  |
| Afya | 192 200 | 5 241 | 1,94 |
| BK Brasil Operacao | 948 658 | 1 805 | 0,67 |
| Multiplan Empreendimentos Imobiliarios | 1 169 700 | 4 033 | 1,50 |
| NotreDame Intermédica | 155 378 | 1 795 | 0,67 |
| TOTVS | 802 094 | 3 857 | 1,43 |
|  |  | 16 731 | 6,21 |
| Chili 1,02 % |  |  |  |
| Parque Arauco | 1 993 452 | 2 738 | 1,02 |
| Chine 8,70 % |  |  |  |
| Baozun | 155 900 | 5 059 | 1,88 |
| Baozun « A » | 64 400 | 673 | 0,25 |
| Centre Testing International | 998 892 | 3 594 | 1,33 |
| Venustech | 485 236 | 2 470 | 0,92 |
| Xiabuxiabu Catering Management∞ | 3 419 000 | 4 198 | 1,56 |
| Zhongsheng | 1 190 500 | 7 431 | 2,76 |
|  |  | 23 425 | 8,70 |
| Colombie 1,10 % |  |  |  |
| GeoPark | 400 100 | 2 951 | 1,10 |
| Égypte 1,00 % |  |  |  |
| Cleopatra Hospital | 8 543 800 | 2 692 | 1,00 |
| Hong Kong 7,78 % |  |  |  |
| Far East Horizon | 4 488 000 | 3 634 | 1,35 |
| Kingdee International Software | 3 467 000 | 8 959 | 3,33 |
| Pacific Basin Shipping | 54 652 000 | 8 356 | 3,10 |
|  |  | 20 949 | 7,78 |
| Inde 17,97 % |  |  |  |
| Biocon | 956 500 | 5 774 | 2,14 |
| Container | 694 831 | 3 434 | 1,27 |
| Fortis Healthcare | 1 942 000 | 3 546 | 1,32 |
| Kansai Nerolac Paints | 462 477 | 3 115 | 1,16 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Mphasis | 578 223 | 10 890 | 4,04 |
| Piramal Enterprises | 355 428 | 6 014 | 2,23 |
| Prestige Estates Projects | 1 249 000 | 4 290 | 1,59 |
| Syngene International | 996 868 | 7 475 | 2,78 |
| Ujjivan Financial Services | 858 300 | 2 451 | 0,91 |
| Ujjivan Small Finance Bank | 3 336 860 | 1 436 | 0,53 |
|  |  | 48 425 | 17,97 |
| Indonésie 3,51 % |  |  |  |
| Ace Hardware Indonesia | 60 363 900 | 6 460 | 2,40 |
| Bank OCBC NISP | 61 209 486 | 2 993 | 1,11 |
|  |  | 9 453 | 3,51 |
| Malaisie 1,55 % |  |  |  |
| GHL | 8 654 500 | 4 176 | 1,55 |
| Mexique 1,94 % |  |  |  |
| Grupo Aeroportuario del Centro Norte (ADR) | 142 534 | 5 233 | 1,94 |
| Pays-Bas 3,43 % |  |  |  |
| ASM International (non-voting) | 64 420 | 9 233 | 3,43 |
| Nigeria 0,90 % |  |  |  |
| Guaranty Trust Bank | 33 272 642 | 2 415 | 0,90 |
| Pakistan 2,81 % |  |  |  |
| Habib Bank | 3 612 200 | 2 849 | 1,06 |
| Maple Leaf Cement Factory | 21 423 062 | 4 721 | 1,75 |
|  |  | 7 570 | 2,81 |
| Pérou 1,14 % |  |  |  |
| Grana y Montero (ADR) | 1 353 973 | 3 060 | 1,14 |
| Pologne 2,09 % |  |  |  |
| Dino Polska | 95 423 | 5 617 | 2,09 |
| Fédération de Russie 5,66 % |  |  |  |
| Beluga | 695 502 | 11 458 | 4,25 |
| Headhunter | 154 300 | 3 787 | 1,41 |
|  |  | 15 245 | 5,66 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Singapour 2,78 % |  |  |  |
| Delfi∞ | 345 400 | 176 | 0,07 |
| Yanlord Land | 8 876 300 | 7 316 | 2,71 |
|  |  | 7 492 | 2,78 |
| Corée du Sud 4,86 % |  |  |  |
| Cafe24 Corp∞ | 39 940 | 2 037 | 0,76 |
| Douzone Bizon∞ | 59 013 | 5 260 | 1,95 |
| Koh Young Technology | 75 816 | 5 806 | 2,15 |
|  |  | 13 103 | 4,86 |
| Taïwan 11,90 % |  |  |  |
| Accton Technology | 334 000 | 2 569 | 0,95 |
| Aspeed Technology | 55 000 | 2 165 | 0,80 |
| Chroma ATE | 1 661 000 | 8 788 | 3,27 |
| GlobalWafers | 295 000 | 3 909 | 1,45 |
| Poya International | 404 310 | 7 706 | 2,86 |
| Sporton International | 318 000 | 2 685 | 1,00 |
| Taiwan Union Technology | 683 000 | 2 647 | 0,98 |
| Voltronic Power Technology | 47 250 | 1 583 | 0,59 |
|  |  | 32 052 | 11,90 |
| Thaïlande 0,88 % |  |  |  |
| BEC World∞ | 14 713 300 | 2 380 | 0,88 |
| Turquie 1,33 % |  |  |  |
| Logo Yazilim Sanayi ve Ticaret | 281 448 | 3 582 | 1,33 |
| Émirats arabes unis 1,53 % |  |  |  |
| Network International | 1 168 381 | 4 131 | 1,53 |
| Royaume-Uni 2,45 % |  |  |  |
| ASA International | 1 221 234 | 3 079 | 1,14 |
| Endava | 56 000 | 3 532 | 1,31 |
|  |  | 6 611 | 2,45 |
| États-Unis 2,32 % |  |  |  |
| 51Job (ADR) | 80 200 | 6 255 | 2,32 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Vietnam 4,38 % |  |  |  |
| FPT | 3 595 014 | 7 761 | 2,88 |
| Mobile World Investment | 677 760 | 3 048 | 1,13 |
| Vietnam Technological & Commercial | 1 012 340 | 986 | 0,37 |
|  |  | 11 795 | 4,38 |
| Total Actions |  | 267 314 | 99,24 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 267 314 | 99,24 |
| Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire 0,32 % |  |  |  |
| Actions 0,32 % |  |  |  |
| Argentine 0,32 % |  |  |  |
| IRSA Propiedades Comerciales (ADR) | 111 947 | 869 | 0,32 |
| Total Actions |  | 869 | 0,32 |
| Total Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire |  | 869 | 0,32 |
| Total des placements |  | 268 183 | 99,56 |
| Autres actifs nets |  | 1 182 | 0,44 |
| Total de l’actif net |  | 269 365 | 100,00 |

∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.
Emerging Markets Sustainable and Responsible Investment Equity Fund 
(anciennement nommé Emerging Markets Equity Ethical)
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Emerging Markets Sustainable and Responsible Investment Equity a augmenté de 8,35 % contre une hausse de 10,91 % de l’indice de référence, le MSCI Emerging Markets TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Veuillez garder à l’espritque lesperformancespassées nepréjugent pas des résultatsfuturs. Lecours des actionset les revenus qui en découlentpeuventévoluer à la haussecomme à labaisse et Les investisseurs sontsusceptiblesde nepas récupérer le montant initialementinvesti.
Commentaires sur le marché
Les actions des marchés émergents ont été volatiles au cours de l’exercice considéré, mais ontterminé en hausse à lafin dela période. Le conflitcommercial prolongé entreles États-Unis etla Chine a dominéles marchésd’actionspendant la majeure partie de l’année 2019, la signature d’un accord commercial initial entre les deux parties apportantun bref répit au début del’année 2020. Toutefois, cette situation a été de courte durée, la propagation rapide de la Covid-19 dans le mondeentier ayantpar lasuite fait plonger lesmarchés.
La pandémie a obligé les gouvernements du monde entier à imposer des mesures draconiennes de confinement et de distanciation socialeafin de contenir sa propagation. Ces mesures ont paralysé les voyages internationaux et ont gravement entravé l’activitééconomique. Les indicesde production et de fabrication dans le monde entier ont chuté, tandis que les monnaies des marchés émergents se sont dépréciées par rapport au dollar américain. Toutes ces mesures ont entraîné unevente massive de la classe d’actifs au premier trimestre. Les marchés ontpar la suite rebondi aux deuxième et troisièmetrimestres, une fois queles confinementsinitiaux ontsemblé avoir ralenti les taux de contamination dans la plupart des zones touchées ; ce qui a conduit de nombreuses économies à reprendre progressivement leurs activités. Le soutien sans précédent des banques centrales et des gouvernements du monde entier a été un facteur qui a grandement contribué à la reprise desactions des marchés émergents sur la période. Ce contexte de politique conciliante a permis de redonner vie à l’activité commerciale et de consommation, qui ontà leur tour inspiré les espoirs d’une reprise économique.
Vers la fin de la période, une recrudescence des contaminations à la Covid-19 dans plusieurs pays a entravé la dynamique des marchés. Les crispations géopolitiques ont également refait surface, le regain de tensions entre les États-Unis et la Chine freinant l’appétit pour le risque des investisseurs.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a sous-performé son indice de référence en raison d’une allocation d’actifs négative et des effets de change qui ont éclipsé la sélection positive des titres.
Au niveau géographique, les expositions à l’Amérique latine et à l’Inde ont été les lanternes rouges de la performance, car la hausse des taux de contamination à la Covid-19 a suscité des
inquiétudes quant à une récession plus profonde dans ces régions. En Amérique latine, la fuite rapide des capitaux déclenchée par la propagation du virus a entraîné une dépréciation substantielle de la monnaie, ce qui a aggravé la situation au Brésil et au Mexique. Les principaux prêteurs de ces deux pays, Banco Bradesco et Banorte, ontnui à la performance en raison des préoccupations liées à l’impact de la pandémie sur la croissance et à de nouvelles baisses des taux d’intérêt.
En outre, les questions relatives à de mauvaises pratiques comptables et à l’intégrité de la direction ontnui à l’assureur brésilien IRB, que nous avons vendu par la suite. Parmi les autres détracteurs, citons l’embouteilleur et distributeur mexicain Coca- Cola FEMSA et le producteur brésilien de protéines BRF, tous deux freinés par les
restrictions liées à la distanciation sociale induites par la pandémie, et que nous avons vendus en faveur d’autres opportunités plus intéressantes.
De même en Inde, notre exposition a pesé sur la performance. Le prêteur hypothécaire HDFC a souffert du fait que les investisseurs ont liquidé les actions du secteur financier sur fond de craintes d’une aggravation de la crise des liquidités. Kotak Mahindra Bank a également été à la traîne, en raison des contraintes de capital pesant sur l’ensemble du secteur.
En Asie, alors que la sous-pondération de la Chine a été néfaste à la performance, une bonne sélection des titres a stimulé les rendements. Plusieurs participations dans le continent ontentraîné la reprise de la classe d’actifs après le grand coup de frein impulsé par les autorités afin de réduire la propagation du virus. Cela a permis à l’économie nationale de reprendre ses activités plus tôt que celle de la plupart des autres pays. Longi Green Energy et China Tourism Group Duty Free (CTGDF) ont figuré parmi les acteurs phares de la performance. CTGDF a bénéficié de l’assouplissement des restrictions chinoises sur son activité lucrative de duty-free sur l’île touristique populaire de Hainan.
Longi Green Energy, qui a été récemment introduit dans le Fonds, a publié de bons résultats grâce à la demande croissante pour ses panneaux solaires mono ; l’action a enregistré une hausse impressionnante de 208 % depuis le début de l’année
2020. L’organisation de recherche clinique et le fabricant sous contrat Wuxi Biologics ont également contribué à la performance. La société a continué de générer une forte croissance dans les projets de développement de nouveaux médicaments dans le contexte de la pandémie, les investisseurs comptant sur elle pour aider à développer de nouveaux traitements contre le coronavirus. En outre, l’exposition à Tencent a soutenu la performance, le géant du divertissement et des médias sociaux s’étantmontré défensif pendant les confinements ; le temps passé sur les divertissements numériques, y compris les jeux en ligne, a grimpé en flèche au cours de la période. Cela étant dit, l’absence d’exposition à Alibaba s’est avérée coûteuse, car le géant du commerce électronique a engrangé des gains grâce à son entrée à la Bourse de Hong Kong en novembre 2019 et a maintenu des résultats impressionnants malgré les conditions de marché difficiles. Le titre a également progressé grâce à un sentiment positif en amont de la cotation de son associé du segment des paiements numériques, Ant Group.
Au niveau sectoriel, notreexposition aux matériaux etaux technologies de l’information a contribué à laperformance. Le fabricantsud-coréen de batteries pour véhicules électriques LGChem s’est apprécié, porté par la dynamique soutenue deson activité debatteries pour véhicules électriques etl’amélioration desspreads dans sa division pétrochimique. Notre exposition aux sociétés de semi-conducteurs, comme ASML Holdings, Samsung Electronics et Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC), a aussi été favorable. Ces titres de haute qualité, dotés de bilanssolides etd’avantages concurrentiels importants, ontaffichéune reprise grâce à desperspectives de demande stablepour les puces mémoires et lessmartphones. Ils ont également profitéau Fonds, leurs produitsétant soutenus par des politiques de travail à domicile, ce qui a permis de dégager des bénéfices solides et des marges saines.
Les mesures de confinement et de distanciation socialeont également augmenté les volumes de commerce électronique dans toute la classe d’actifs, car de plus en plus de personnes ont effectué des achats en ligne ; cette tendance a profité à des sociétés comme Meituan Dianping en Chine et MercadoLibre en Amérique latine. Parallèlement, le fournisseur russe de services internet Yandex s’est également bien tenu. Ses actions se sont reprises suite à l’annonce de son intégration dans l’indice MSCI Emerging Markets. Toutefois, nous avons par la suite liquidé le titre dans le cadre de la restructuration du portefeuille.
La deuxièmemoitié dela période considérée a ététrès chargée en termes d’activité commerciale, car nous avonsapporté plusieurs modifications au Fonds dans la lignéede sa refonte, conformémentà notre processus d’investissementdurableet responsable. Nous avons liquidé plusieurspositions qui ne correspondaient plus aux objectifs de développement durable du Fonds, notamment 58.com, Bank of the Philippine Islands, Bank Rakyat, Budweiser APAC, China Mobile, FEMSA, Grupo Asur, Huazhu Group, Lukoil, Novatek, Petrobras, Prosus, Sands China, Ultratech Cementet Vale. Nousavons également profité de l’occasion pour céder plusieurs sociétés après avoir pris en compte l’impactà longterme de la Covid-19sur le portefeuilleet pour financer de meilleures opportunités ailleurs. Il s’agitnotammentd’Astra International, Banco Santander Chile, BIMBirlesik, Grasim, Indocement Tunggal, Kweichow Moutai, Lojas Renner et Multiplan.
À l’inverse, nous avons introduit un certain nombre de participations qui, selon nous, positionnent le portefeuille de manière à bénéficier des tendances dynamiques dans le secteur de la santé, des avancées technologiques et du changement des modèles de consommation. Nous avons pris une participation dans NotreDame Intermédica, fournisseur de services de santé brésilien, et Hangzhou Tigermed et Syngene International, chercheurs sous contrat clinique. Tigermed est le plus grand chercheur sous contrat clinique en Chine, qui a effectué une cotation secondaire à Hong Kong. Face à la demande croissante de solutions technologiques, nous avons investi dans la société de solutions et de technologies numériques Baozun, le fournisseur de centres de données GDS Holdings, le fournisseur de solutions ERP (planification des ressources d’entreprise) dans le cloud Kingdee International ; ces trois sociétés sont basées en Chine. Les autres nouvelles positions qui soutiennent le développement de nouvelles technologies et qui ont également été en phase avec notre approche à long terme en matière d’investissementdurable ont été le fournisseur de solutions de protection de
l’environnement China Conch Venture, la société taïwanaise d’instruments de test et de mesure électroniques Chroma Ate,
le fabricant de panneaux solaires Longi Green Energy ; la société sud-coréenne Samsung SDI, le premier fabricant de batteries au lithium-ion de petite taille et précurseur dans le développement de nouvelles solutions énergétiques, et la société cotée en Afrique du Sud Mondi, leader mondial de l’innovation en solutions d’emballage et de papier.
Nous avons également profité de la faiblesse du cours de certaines actions pour introduire plusieurs autres participations présentant des fondamentaux solides et des moteurs de croissance à long terme favorables, notammentle fournisseur de solutions de ressources humaines en ligne 51Job, le meilleur embouteilleur de Coca-Cola avec une présence géographique diversifiée ARCA Continental, la Bourse brésilienne B3 Brasil Bolsa Balcao, le fournisseur de services de livraison de repas en ligne Delivery Hero, le distributeur russe de vêtements et de jouets Detsky Mir, le principal fabricant de vêtements Shenzhou International Group et le distributeur russe de produits alimentaires X5 Retail Group.
Perspectives
Nous sommes prudents quant aux perspectives à court terme des actions des marchés émergents. La reprise économique menée par la Chine, le généreux soutien budgétaire des gouvernements du monde entier, ainsi que l’engagement de la Réserve fédérale américaine et d’autres grandes banques centrales à maintenir des taux d’intérêt bas, ont alimenté l’appétit pour le risque au cours des six derniers mois. Cela a soutenu le rebond de la classe d’actifs suite aux pertes subies au premier trimestre. Toutefois, nous tablons sur une certaine volatilité à l’entrée du dernier trimestre 2020, notamment en raison de l’agitation dans la course aux élections présidentielles américaines en novembre. Parallèlement à cela se trouve la relation de plus en plus conflictuelleentre les États-Unis et la Chine, qui continue de jeter une ombre sur les perspectives de reprise économique mondiale.
Sur le front de la pandémie, des divergences marquées dans la réussite de l’endiguement du virus à travers le monde entravent les espoirs d’une reprise économique à grande échelle. En outre, des poches de résurgence en Europe et dans certaines régions d’Asie, ainsi que des taux de mortalité toujours élevés au Brésil et en Inde, les deux plus grandes économies émergentes après la Chine, continuent de plomber la confiance des investisseurs. De plus, malgré certains développements prometteurs, le calendrier de déploiement d’un vaccin efficace contre la Covid-19 reste incertain.
Cela dit, en tant que sélectionneurs de titres ascendants, nous restons concentrés sur les perspectives à long terme des sociétés que nous détenons en fonction de leurs fondamentaux solides, tels que des flux de chiffre d’affaires solides, des bilans sains et une bonne gouvernance d’entreprise. Les marchés émergents offrent un éventail diversifié de sociétés de grande qualité, et en plus, les moteurs de croissance structurelle, tels qu’une démographie saine et la croissance de la classe moyenne, continuentde rendre la classe d’actifs attrayante pour les investisseurs. Nous continuons de privilégier les titres exposés à des thèmes qui ne sont pas impactés par la pandémie. En parallèle, nous continuerons de céder des titres à moindre conviction, où les perspectives de reprise à court et moyen terme semblent plus difficiles. Ainsi, nous nous engageons à utiliser notre avantage sur le terrain pour rester concentrés sur les sociétés dont les fondamentaux sontsains et qui ressortiront avec une position plus solide après la crise actuelle.
Équipe Global Emerging Markets Equity
Octobre 2020
État des variations de l’actif net
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
État des opérations
| Notes | en milliers d’USD  |
| --- | --- |
| Revenus |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 1 143 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 2 |
| Intérêts bancaires |  | 13 |
| Total des revenus |  | 1 158 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 48 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 150 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 1 |
| Total des charges |  | 199 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 959 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (6 129) |
| Plus-values de change réalisées |  | 6 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (6 123) |
| Diminution de la moins-value latentesur investissements |  | 13 014 |
| Moins-values de change latentes |  | (2) |
| Plus-values nettes latentes |  | 13 012 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 7 848 |

| État de l’actif net Au 30 septembre 2020	 |
| --- |
|  | Notes | en milliers d’USD  |
| Actif |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 127 760 |
| Avoirs bancaires |  | 2 457 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 220 |
| Total de l’actif |  | 130 437 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 33 |
| Autres passifs |  | 12 |
| Total du passif |  | 45 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 130 392 |

Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD  |
| --- | --- | --- |
| Actif net en début d’exercice |  | 44 563 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 959 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (6 123) |
| Plus-values nettes latentes |  | 13 012 |
| Produits des émissions d’actions |  | 78 820 |
| Paiements des actions rachetées |  | (1 524) |
| Régularisation nette reçue | 10 | 685 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 130 392 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc USD | G Acc EUR | G Acc USDA | I Acc EURB | I Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 500 | 7 174 | 118 645 | - | 500 |
| Actions émises durant l’exercice | - | 7 836 | 61 051 | 500 | 1 379 096 |
| Actions rachetées durant l’exercice | - | (1 907) | (179 696) | - | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 500 | 13 103 | - | 500 | 1 379 596 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 10,8418 | 10,8261 | - | 10,3395 | 11,1326 |
|  |
|  |  |  | I AInc USDC | X AInc USDC | Z Acc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice |  |  | 500 | 500 | 4 171 031 |
| Actions émises durant l’exercice |  |  | - | - | 5 819 288 |
| Actions rachetées durant l’exercice |  |  | (500) | (500) | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  |  | - | - | 9 990 319 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  |  | - | - | 11,4967 |

A Classe d’actions fermée le 7 avril 2020.
B Classe d’actions lancée le 24 juillet 2020.
C Classe d’actions fermée le 5 mai 2020.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 97,98 % |
| Actions 97,98 % |  |  |  |
| Argentine 2,03 % |  |  |  |
| MercadoLibre | 2 446 | 2 646 | 2,03 |
| Brésil 4,85 % |  |  |  |
| Banco Bradesco (ADR) | 431 333 | 1 482 | 1,14 |
| B3 Brasil Bolsa Balcao | 98 563 | 962 | 0,74 |
| NotreDame Intermédica | 102 870 | 1 188 | 0,91 |
| Rumo | 342 891 | 1 159 | 0,89 |
| WEG | 131 235 | 1 530 | 1,17 |
|  |  | 6 321 | 4,85 |
| Chine 36,20 % |  |  |  |
| Autohome (ADR) | 11 380 | 1 094 | 0,84 |
| Baozun | 39 800 | 416 | 0,32 |
| Baozun (US Listing) | 24 285 | 788 | 0,60 |
| China Conch Venture | 380 000 | 1 761 | 1,35 |
| China International Travel Service « A » | 81 692 | 2 684 | 2,06 |
| China Merchants Bank « H » | 341 500 | 1 612 | 1,24 |
| China Resources Gas | 430 000 | 1 918 | 1,47 |
| China Resources Land | 736 300 | 3 318 | 2,54 |
| GDS Holdings | 25 354 | 2 075 | 1,59 |
| Hangzhou Tigermed Consulting | 33 500 | 478 | 0,37 |
| Hangzhou Tigermed Consulting « A » | 29 900 | 454 | 0,35 |
| LONGi | 219 200 | 2 423 | 1,86 |
| Meituan Dianping | 116 200 | 3 627 | 2,78 |
| Midea | 150 400 | 1 609 | 1,23 |
| New Oriental | 8 730 | 1 305 | 1,00 |
| Ping An Insurance | 405 000 | 4 155 | 3,19 |
| Shanghai International Airport « A » | 153 800 | 1 559 | 1,20 |
| Shenzhou International | 95 900 | 1 615 | 1,24 |
| Tencent | 183 278 | 12 101 | 9,27 |
| WuXi Biologics (Cayman) | 91 000 | 2 213 | 1,70 |
|  |  | 47 205 | 36,20 |
| Allemagne 0,98 % |  |  |  |
| Delivery Hero | 11 138 | 1 279 | 0,98 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Hong Kong 4,68 % |  |  |  |
| AIA | 207 400 | 2 033 | 1,56 |
| Hong Kong Exchanges & Clearing | 57 928 | 2 704 | 2,07 |
| Kingdee International Software | 529 000 | 1 367 | 1,05 |
|  |  | 6 104 | 4,68 |
| Inde 10,32 % |  |  |  |
| Asian Paints | 63 800 | 1 712 | 1,31 |
| Hindustan Unilever | 47 116 | 1 319 | 1,01 |
| Housing Development Finance | 137 742 | 3 235 | 2,48 |
| Kotak Mahindra Bank | 127 349 | 2 184 | 1,68 |
| SBI Life Insurance | 90 251 | 991 | 0,76 |
| Syngene International | 205 000 | 1 537 | 1,18 |
| Tata Consultancy Services | 73 716 | 2 481 | 1,90 |
|  |  | 13 459 | 10,32 |
| Indonésie 1,82 % |  |  |  |
| Ace Hardware Indonesia | 10 161 200 | 1 087 | 0,83 |
| Bank Central Asia | 706 200 | 1 287 | 0,99 |
|  |  | 2 374 | 1,82 |
| Mexique 2,92 % |  |  |  |
| Arca Continental | 391 011 | 1 692 | 1,29 |
| Grupo Aeroportuario del Centro Norte (ADR) | 18 427 | 677 | 0,52 |
| Grupo Financiero Banorte | 415 670 | 1 442 | 1,11 |
|  |  | 3 811 | 2,92 |
| Pays-Bas 1,23 % |  |  |  |
| ASML | 4 343 | 1 603 | 1,23 |
| Philippines 0,92 % |  |  |  |
| Ayala Land | 1 958 800 | 1 199 | 0,92 |
| Fédération de Russie 4,56 % |  |  |  |
| Detsky Mir | 1 062 480 | 1 608 | 1,23 |
| Moscow Exchange MICEX-RTS | 708 930 | 1 339 | 1,03 |
| Sberbank | 531 812 | 1 565 | 1,20 |
| X5 Retail (GDR) | 38 696 | 1 433 | 1,10 |
|  |  | 5 945 | 4,56 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Afrique du Sud 3,07 % |  |  |  |
| Naspers | 22 545 | 4 001 | 3,07 |
| Corée du Sud 11,22 % |  |  |  |
| LG Chem | 4 026 | 2 250 | 1,73 |
| Samsung Electronics (PREF) | 228 378 | 9 871 | 7,56 |
| Samsung SDI | 6 784 | 2 513 | 1,93 |
|  |  | 14 634 | 11,22 |
| Taïwan 10,19 % |  |  |  |
| Chroma ATE | 359 000 | 1 900 | 1,46 |
| TSMC | 761 000 | 11 384 | 8,73 |
|  |  | 13 284 | 10,19 |
| Royaume-Uni 1,20 % |  |  |  |
| Mondi | 73 456 | 1 566 | 1,20 |
| États-Unis 1,79 % |  |  |  |
| Yum China | 23 217 | 1 229 | 0,95 |
| 51Job (ADR) | 14 100 | 1 100 | 0,84 |
|  |  | 2 329 | 1,79 |
| Total Actions |  | 127 760 | 97,98 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 127 760 | 97,98 |
| Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire - néant |  |  |  |
| Actions - néant |  |  |  |
| Turquie - néant |  |  |  |
| Medya | 604 | - | - |
| Total Actions |  | - | - |
| Total Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire |  | - | - |
| Total des placements |  | 127 760 | 97,98 |
| Autres actifs nets |  | 2 632 | 2,02 |
| Total de l’actif net |  | 130 392 | 100,00 |