## Portfolio managers comments
Evergrande crisis has almost become an inevitable consequence of China’s stringent deleveraging policy with the introduction of “three red lines” targeting property sector last year. The fund does not hold Evergrande (which is largely uninvestable for any funds who evaluate quality criteria, as the company is characterized with high leverage and opaque governance) and has very limited exposure to the property sector. We hold no positions in banks which can be a big victim especially if the systemic risk materializes, which is not our base case scenario. Just a reminder, 25-30% of the Chinese GDP is exposed to property and related sectors – the “related sector” exposure is much bigger than property itself, and property remains by far the biggest asset held by household. Given the importance of the sector, the fallout of Evergrande and overall deleveraging efforts on the sector will continue to weigh on economic growth for a few quarters. Meanwhile, the latest episode of energy shortage in China (which is now part of a global phenomenon) is not helpful either, even if it should be an easier problem to solve once the policy makers decide. In the mid-to-long term, this may further accelerate the country’s efforts into renewables, in our view.
The best performers of the month came from Consumer and Healthcare. The final GPO results on joint were out and overall positive for Shandong Weigao who will gain market share based on almost the same ex-factory price as before. The near-term overhang is now removed with price cut less severe than feared, which should bear well on sentiment for the medical device sector. Wuxi Apptec (pharma CRO) , Jiangsu Hengrui (pharma), and Shenzhen Mindray (medical equipment) all well rebounded after the correction in August. On consumer side, Kweichow Moutai (white liquor) held its first shareholder meeting with the new Chairman, who reassured the market on future pricing strategy and capacity expansion plan. The share prices of Angel Yeast, China Tourism Group Duty Free and Inner Mongolia Yili (dairy products) surged as August probably marked the lowest point for consumption of the country due to numerous partial lockdowns across many provinces due to resurgence of Covid cases.
Regarding underperformers, New Horizon Health (early cancer screening) has suffered from the continuous deterioration in sentiments on Hong Kong-listed Healthcare sector without fundamental reasons. Its business development in both commercialization (partnership with AstraZeneca and JD Health) and R&D are well on track. On JNBY Design, the new addition to the portfolio, controversial designs on its kid’s collection 4 years ago have gone viral on social media. We decided to cut the position while waiting for more clarifications on measures the management team will take to strengthen its internal check processes. The economic slowdown weighed down further by disruption in logistics and temporary power cut was not supportive for cyclical Automation stocks (Estun Automation, Guangdong Topstar Technology). We remain convinced by the long- term secular growth of the sector as it benefits from labor cost inflation and domestic substitution and believe the growth of these Chinese champions will likely be more sustainable in a cyclical downturn as they are more exposed to sectors with structural
Matthieu Belondrade
YingYing
Wu
Zhang Zhang
growth like EV and renewables.
During the month, we started our position on Longi Green Energy. The recent lackluster solar installations due to raw material inflation offered an attractive entry point to this global leader in solar module and wafer, who continues to consolidate the market especially in module (currently 20% and targeting 30% by 2025) on top of its already dominant market share (close to 50%) in wafer. Historically a highly volatile industry with thin margins (due to the subsidy-dependent nature before grid parity), the company generated an operating margin close to 20% last year, thanks to more rapid advance in technology, scale effect and vertically integrated business model. Pharmaron is another new position that we have initiated. It is a close competitor to Wuxi Apptec (even if both benefit from flamboyant CRO/CDMO industry) but has the potential to eventually compete with Wuxi Biologics on biologics (apart from its small molecule business), an area with much higher entry barrier and insufficient global capacity. We also initiated a position in Kingsoft Cloud, the third largest internet cloud provider in China. Its neutral position and vertical-know how will allow the company to enjoy the secular growth in cloud industry. Valuation reached a very attractive point due to recent weak sentiment in technology sector. On the other hand, we have reduced our position in online gaming by selling the entire position of Netease and Bilibili and further bringing down Tencent’s weight in the portfolio as the sector is facing increasing regulatory scrutiny.
Text completed on 11/10/2021.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## Commentaire de gestion
La crise d'Evergrande est presque devenue une conséquence inévitable de la politique stricte de désendettement de la Chine avec l'introduction des "trois lignes rouges" visant le secteur immobilier l'année dernière. Le fonds ne détient pas Evergrande (qui est largement non-investissable pour tous les fonds qui évaluent les critères de qualité, car la société se caractérise par un effet de levier élevé et une gouvernance opaque) et a une exposition très limitée au secteur immobilier. Nous ne détenons aucune position dans les banques qui pourraient être une grande victime surtout si le risque systémique se matérialise, ce qui n'est pas notre scénario de base. Pour rappel, 25-30% du PIB chinois est exposé à l'immobilier et aux secteurs connexes - l'exposition aux "secteurs connexes" est bien plus importante que l'immobilier lui-même, et l'immobilier reste de loin le premier actif détenu par les ménages. Compte tenu de l'importance du secteur, les retombées d'Evergrande et les efforts globaux de désendettement du secteur continueront de peser sur la croissance économique pendant quelques trimestres. Par ailleurs, le dernier épisode de pénurie d'énergie en Chine (qui fait désormais partie d'un phénomène mondial) n'aide pas non plus, même s'il devrait être un problème plus facile à résoudre une fois que les décideurs politiques l'auront décidé. À moyen et long terme, cela pourrait, selon nous, accélérer les efforts du pays en matière d'énergies renouvelables.
Les meilleures performances du mois sont venues des secteurs de la consommation et de la santé. Les résultats finaux du dernier round de GPO (politique d'achats groupés du gouvernement) sur les prothèses articulaires ont été publiés et sont globalement positifs pour Shandong Weigao qui gagnera des parts de marché sur la base d'un prix sortie d'usine presque identique à celui d'avant. L'overhang à court terme a maintenant disparu, la réduction de prix étant moins sévère que prévu, ce qui devrait avoir un impact positif sur le sentiment du secteur des dispositifs médicaux. Wuxi Apptec (CRO pharmaceutique), Jiangsu Hengrui (pharmaceutique) et Shenzhen Mindray (équipement médical) ont
Du rendement potentiel le
plus faible
au rendement potentiel le
plus élevé
tous bien rebondi après la correction du mois d'août. Du côté des consommateurs, Kweichow Moutai (liqueur blanche) a tenu sa première réunion d'actionnaires avec le nouveau président, qui a rassuré le
L'exposition au marché d'actions et/ou de taux, explique
le niveau de risque de cet OPCVM.
Principaux risques : Risque actions, risque de change, risque de change du renminbi onshore, risque de contrepartie, risque de crédit, risque de liquidité, risque de taux, risque d'investir dans des instruments dérivés ainsi que des instruments intégrant des dérivés, risque ISR, risque lié à l’investissement en actions de petite capitalisation, risque lié à la gestion discrétionnaire, risque liés aux investissements dans les pays émergents, risque Stock Connect
marché sur la future stratégie de prix et le plan d'expansion des capacités. Les cours des actions d'Angel Yeast, China Tourism Group Duty Free et Inner Mongolia Yili (produits laitiers) ont bondi, le mois d'août ayant probablement marqué le point le plus bas de la consommation du pays en raison des nombreux lockdowns partiels dans de nombreuses provinces dus à la résurgence des cas de Covid.
En ce qui concerne les contre-performances, New Horizon Health (dépistage précoce du cancer) a souffert de la détérioration continue du sentiment sur le secteur de la santé coté à Hong Kong sans raisons fondamentales. Son développement commercial (partenariat avec AstraZeneca et JD Health) et sa R&D sont en bonne voie. En ce qui concerne JNBY Design, nouvel ajout au portefeuille, les dessins controversés de sa collection pour enfants d'il y a 4 ans sont devenus viraux sur les médias sociaux. Nous avons décidé de couper la position en attendant plus de clarifications sur les mesures que l'équipe de direction prendra pour renforcer ses processus de contrôle interne. Le ralentissement économique, aggravé par les perturbations de la logistique et les coupures de courant temporaires, n'a pas soutenu les valeurs cycliques de l'automatisation (Estun Automation, Guangdong Topstar Technology). Nous restons convaincus de la croissance séculaire à long terme du secteur, car il bénéficie de l'inflation du coût de la main-d'œuvre et de la substitution domestique. Nous pensons que la croissance de ces champions chinois sera probablement plus durable en cas de ralentissement cyclique, car ils sont plus exposés aux secteurs à croissance structurelle comme les véhicules électriques et les énergies renouvelables.
Matthieu
Belondrade
YingYing
Wu
Zhang Zhang
Au cours du mois, nous avons initié une position sur Longi Green Energy. Les récentes installations solaires en demi-teinte dues à l'inflation des matières premières ont offert un point d'entrée attractif pour ce leader mondial des modules et des wafers solaires, qui continue de consolider le marché, en particulier celui des modules (actuellement 20% et objectif de 30% d'ici 2025), en plus de sa part de marché déjà dominante (près de 50%) dans les wafers. Historiquement une industrie très volatile avec des marges minces (en raison de la nature dépendante des subventions avant la parité réseau), la société a généré une marge d'exploitation proche de 20% l'année dernière, grâce à des avancées technologiques plus rapides, un effet d'échelle et un modèle d'entreprise verticalement intégré. Pharmaron est une autre nouvelle position que nous avons initiée. Il s'agit d'un concurrent proche de Wuxi Apptec (même si tous deux bénéficient de l'industrie flamboyante des CRO/CDMO) mais qui a le potentiel de concurrencer Wuxi Biologics sur les produits biologiques (en dehors de son activité de petites molécules), un domaine où la barrière d'entrée est beaucoup plus élevée et la capacité mondiale insuffisante. Nous avons également pris une position dans Kingsoft Cloud, le troisième fournisseur de services Internet en nuage en Chine. Sa position neutre et son savoir-faire vertical permettront à la société de profiter de la croissance séculaire du secteur du cloud. La valorisation a atteint un point très attractif en raison de la faiblesse récente du sentiment dans le secteur technologique. D'autre part, nous avons réduit notre position dans les jeux en ligne en vendant la totalité de Netease et Bilibili et en diminuant encore le poids de Tencent dans le portefeuille, car le secteur est soumis à une surveillance réglementaire croissante.
Achevé de rédiger le 11/10/2021.