2020 and the start of 2021 were marked by the global COVID-19 pandemic that plunged economies into a deep recession. However, central banks provided extensive economic support by financing companies and individuals unable to work. Entire sectors of the economy came to a grinding halt, such as tourism, leisure, transport, hotels and restaurants.
This difficult situation continued into early 2021. In January, the emergence of new variants fuelled a surge in infection rates, leading to severe restrictions in China and Europe. Thereafter, progress with global vaccination campaigns, and especially the fact that over 590 million doses had been administered by late March, triggered a wave of optimism. However, a recovery in inflation (especially in the US) drove long-dated yields higher, sparking a major style rotation as investors took profits on growth sectors (with long duration) in favour of value sectors.
This crisis inflicted double the pain on shareholders by hitting both the value of securities and also the dividends they were set to receive, which were cancelled or drastically reduced. On this last point, the primary motivation was to protect cashflows while prioritising social responsibility – amid a crisis whose consequences are still hard to predict – and/or to comply, as was the case in France, with the government’s desire for dividend distribution to be kept to moderate levels. Banks were a specific case in that they cut dividend payments to comply with the recommendations of the ECB (European Central Bank) to not pay dividends before the end of the public health crisis (this recommendation was later extended until September 2021).
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### Investment policy followed during the financial year

Translation (ENFR, 2021-03-31):
L’année 2020 et le début 2021 ont été marquées par la pandémie mondiale créée par le Covid 19 qui a fait plonger les économies dans une forte récession. Cependant, les Banques Centrales ont apporté des soutiens massifs aux économies en finançant les entreprises, mais aussi les particuliers qui ne pouvaient pas travailler. En effet, des pans entiers de l’activité économique ont été mis quasi à l’arrêt comme le tourisme, les loisirs, les transports, l’hôtellerie et la restauration.
Début 2021, le contexte sanitaire demeure toujours compliqué avec l'intensification de la propagation du virus qui s'est matérialisée au mois de janvier par l'apparition de nouveaux variants impliquant des restrictions fortes en Chine et en Europe. Par la suite, la progression des campagnes de vaccination à travers le monde avec notamment plus de 590m de vaccins administrés fin mars a provoqué une vague d'optimisme. Mais la hausse des taux longs dopée par la reprise de l'inflation, en particulier aux Etats-Unis, a provoqué une rotation de style majeure avec des prises de bénéfices sur les secteurs de croissance (à longue duration) au profit des secteurs Value.
Cette crise a causé une double peine pour les actionnaires en impactant à la fois la valeur des titres mais en plus, les dividendes qui devaient leur être distribués et qui ont été supprimés ou amputés. Sur ce dernier point, la motivation première a été la préservation des flux de trésorerie en donnant priorité à la responsabilité sociale - dans une crise dont les impacts sont encore difficiles à appréhender- et/ou pour se conformer, comme ça a été le cas en France, au souhait du gouvernement de faire preuve de modération en termes de distribution. Cas particulier pour les banques, pour lesquelles les coupes de dividendes se sont opérées afin de se conformer aux recommandations de la BCE (Banque Centrale Européenne) de ne pas verser de dividendes avant l’issue de la crise sanitaire, recommandation ensuite étendue jusqu’à septembre 2021.
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#### Politique de gestion suivie au cours de l’exercice