# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Emerging markets were down in September, underperforming developed markets. The gap can be attributed to a further drop in the main Asian markets (China, South Korea and Taiwan), which suffered what increasingly looks like a capitulation. After rallying in previous months, Chinese shares fell steeply as the government’s zero- Covid policy is thwarting the economic recovery and damaging confidence among consumers and businesses by disrupting the natural transmission of the bank lending cycle. Latin American countries held up well, supported by a turnaround in macroeconomic indicators. Brazilian markets also performed well ahead of the election and Lula’s probable victory. It seems that a Lula victory would not bother the markets as his pick for Vice-President, Geraldo Alckmin, the centrist mayor of São Paulo, would ensure moderate policy.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund posted a negative performance in September, but fared much better than its reference indicator. Its Asian stocks were weak, especially in China and South Korea, with China Communication Services, JOINN Laboratories and LEENO among the main drags. Our Asian industrial stocks (SITC, ICTSI Container) also weighed on performance, suffering from the region’s slower growth. However, the Fund managed to beat its indicator, drawing on the excellent performance of its Indian stocks, which represent the Fund’s biggest regional weighting. Sapphire Foods, Max Healthcare and Sterling Wilson were among the month’s top contributors. Our diversification towards Latin American and Middle Eastern countries also boosted performance, with gains for Mexican real estate company Fibra Terrafina and our new UAE stock Salik.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
After a tricky start to the year, we remain optimistic for small and mid caps, which have been lagging behind developed markets and large caps over the long-term. Investors have been ignoring certain frontier markets that we believe will be the next ones to stand out. Although the Ukraine conflict and China’s zero-COVID policy have prompted a downward revision to 2022 growth forecasts, every crisis presents opportunities to discerning long-term investors. We took advantage of this stock market storm to recentre the portfolio on our strongest convictions. We also took advantage of the Chinese market rally to close our positions in some US- listed Chinese companies (ADRs) after profit-taking. However, we increased our exposure to the Brazilian and Mexican markets by strengthening our existing holdings such as Alupar and Fibra Terrafina. We also added to our Middle Eastern exposure by opening a position in Salik, which is the main road toll operator in the United Arab Emirates. Lastly, we remain confident in our Indian portfolio due to its low sensitivity to economic developments, since India is seeing strong domestic demand and its economy is less dependent on the global cycle or on Chinese GDP. We are mainly exposed to companies in the food, e-commerce and healthcare sectors. We are pursuing our strategy of identifying and investing in quality companies with long-term growth prospects.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Au cours du mois de septembre, les actions émergentes se sont repliées et ont sous-performé leurs homologues développées. Cet écart s’explique par une nouvelle baisse des principaux marchés asiatiques (Chine, Corée et Taïwan) qui ont vécu ce qui ressemble de plus en plus à une capitulation. Après leur rebond lors des mois précédents, les actions chinoises se sont fortement repliées, pénalisées par la politique « zéro Covid » du gouvernement qui empêche la reprise économique et impacte la confiance des consommateurs et des entreprises en brisant les canaux de transmission naturels du cycle de crédit bancaire. Les pays d’Amérique latine ont, quant à eux, bien résisté, soutenus par un redressement des indicateurs macro- économiques. Les marchés brésiliens ont également bien tenu en amont des élections et dans l’anticipation d’une victoire du candidat Lula. En effet, ce scénario ne semble pas déplaire aux marchés au vu du choix qui serait fait de recourir à l’ancien gouverneur de São Paulo, Geraldo Alckmin, qui mènerait une politique modérée, pour assurer les fonctions de vice-président.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Le fonds a enregistré une performance négative en septembre, mais a fortement surperformé son indicateur de référence. Le Fonds a été pénalisé par la faiblesse de ses valeurs asiatiques, notamment en Chine et en Corée du Sud, avec China Communication Services, Joinn Laboratories et Leeno s’inscrivant parmi nos principaux détracteurs. Nos valeurs industrielles asiatiques ont également pesé sur la performance (SITC, ICTSI Container), qui a souffert du ralentissement de la croissance dans la région. En revanche, le Fonds a réussi à surperformer son indicateur, bénéficiant de l’excellente progression de ses valeurs indiennes, principale pondération géographique du Fonds. À cet égard, saluons la bonne performance de Sapphire Foods, Max Healthcare et Sterling & Wilson qui se sont inscrits parmi nos principaux contributeurs sur le mois. Notre diversification en faveur des pays d’Amérique latine et du Moyen-Orient a également soutenu la performance, avec l’appréciation de notre société immobilière mexicaine Fibra Terrafina et notre nouvelle valeur émiratie Salik.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Après un début d’année compliqué, nous restons constructifs sur les petites et moyennes capitalisations, qui accusent un retard sur les marchés développés, et sur les grandes capitalisations sur le long terme. Certains marchés frontières sont délaissés par les investisseurs, et nous avons la conviction qu’ils seront les prochains à se distinguer. Si le conflit ukrainien et la politique « zéro Covid » en Chine ont conduit à une révision à la baisse des perspectives de croissance 2022, toute crise crée des opportunités pour l’investisseur de long terme qui sait faire preuve de sélectivité. Nous avons profité de cette tempête boursière pour recentrer le portefeuille sur nos plus fortes convictions. Profitant du rebond des marchés chinois, nous avons clôturé nos positions dans certaines sociétés chinoises listées sur les marchés américains (ADR) sur prises de profit. Au contraire, nous avons renforcé notre exposition aux marchés brésilien et mexicain en renforçant nos participations existantes à l’image d’Alupar et Fibra Terrafina. Nous avons également renforcé notre exposition au Moyen- Orient en acquérant une participation dans Salik, le principal opérateur de péage aux Émirats arabes unis.
Enfin, nous restons confiants à l’égard de notre portefeuille indien en raison de sa faible sensibilité à l’évolution de la conjoncture, l’Inde étant un pays où la demande intérieure est forte et dont l’économie est moins dépendante du cycle mondial ou du PIB chinois. Nous sommes principalement exposés à des sociétés des secteurs de la consommation alimentaire, du commerce en ligne et de la santé. Nous maintenons notre stratégie consistant à identifier et à investir dans des entreprises de qualité offrant des perspectives de croissance à long terme.