## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
September was a challenging month for the financial markets, with both the equity and bond markets falling more steeply. Central banks around the world raised rates aggressively with promises that more tightening was on the way. Bond yields soared in response, and fears of a global recession continued to mount.
The markets then shifted their attention to the UK, where Prime Minister Liz Truss released her first budget, causing market shock and leading the pound to tank against most currencies. The UK gilt markets deteriorated to such an extent that the Bank of England was forced to step in and change its monetary policy by making long-term UK bond purchases to calm the markets.
In this context, the media (-3.7%), commodities (-4.2%) and health (-4.5%) sectors outperformed the equity market (i.e. STOXX 600) while the real estate (-17.7%), consumer spending (-14.3%) and telecom (-12.7%) sectors underperformed.
During the period, we introduced Eiffage, a French construction and concessions group, whose business profile is resilient in the current climate. Its substantial exposure to public spending, the significant weight of concessions whose pricing is indexed to inflation and the increase in spending on energy transition (e.g. renewable energies) give it a defensive status in the current context. Furthermore, we find the valuation potentially attractive (PE 2023 of 9.4x) given its cash generation (13% cash flow yield expected for 2023) and dividend yield (4% expected for 2023).
At the same time, we sold our position in BFF (financial companies, Italy), which continued to show solid fundamentals, but we believe that other stocks are more suitable in the current market configuration.
In terms of changes, we took profits on Unilever (consumer goods, Netherlands), Nestlé (consumer goods, Switzerland), SAP (technology, Germany) and SPIE (industrials, France) to strengthen Scout24 (technology, Germany).
The best contributions came from BIC (consumer goods, France), HSBC (financials, UK) and Adyen (technology, Netherlands). Conversely, the fund was penalised by Unilever (consumer goods, United Kingdom), Carrefour (consumer goods, France) and Linde (industrials, Germany).

Translation (ENFR, 2022-09-30):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Un mois de septembre difficile sur les marchés financiers avec une accélération de la baisse concomitante des marchés actions et obligataires. Les banques centrales de la planète ont augmenté leurs taux de façon agressive avec des promesses que d’autres resserrements étaient en préparation. En réponse, les rendements obligataires ont grimpé en flèche alors que les craintes d’une récession mondiale continuaient d’augmenter.
L’attention des marchés s’est ensuite portée sur la Grande -Bretagne où la livre sterling s’est effondrée face à la plupart des devises lorsque la première ministre Liz Truss a publié son premier budget qui a choqué les marchés. Ainsi, les marchés obligataires britannique des gilts se sont tellement détériorés que la Banque d’Angleterre a été forcée d’intervenir et de changer sa politique monétaire en effectuant des achats d’obligations britanniques à long terme pour calmer les marchés.
Dans ce contexte, les secteurs des « Medias » (-3,7%), « Matières Premières » (-4,2%) et de la « Santé » (-4,5%) surperforment le marché actions (i.e. Stoxx 600) tandis que les secteurs de « l’Immobilier » (-17,7%), de la « Consommation » (-14,3%) et des « Télécommunications » (-12,7%) sous-performent.
Au cours de la période, nous avons introduit la société Eiffage, groupe de construction et de concessions français, dont le profil d’activité est résilient dans l’environnement actuel. Son exposition conséquente aux dépenses publiques, le poids important des concessions dont la tarification est indexée sur l’inflation ainsi que la hausse des dépenses consacrées à la transition énergétique (ex : énergies renouvelables) lui confère un statut défensif dans le contexte actuel. Par ailleurs, nous trouvons la valorisation potentiellement attractive (PE 2023 de 9,4x) eu égard à la génération de trésorerie (13% de rendement des flux de trésorerie attendu pour 2023) et du rendement du dividende (4% attendu pour 2023).
Parallèlement, nous avons vendu notre position en BFF (Sociétés financières, Italie) qui continuait d’afficher de solides fondamentaux, mais nous estimons que d’autres valeurs sont plus adaptées dans la configuration de marché actuelle.
Sur le front des arbitrages, nous avons pris des bénéfices sur Unilever (Biens de consommation, Pays-Bas), Nestle (Biens de consommation, Suisse), SAP (Technologie, Allemagne) ainsi que Spie (Industries, France) pour renforcer la société Scout24 (Technologie, Allemagne).
Les meilleures attributions auront été BIC (Biens de consommation, France), HSBC (Sociétés financières, Royaume-Uni) et Adyen (Technologie, Pays-Bas). A l’inverse, le fonds a été pénalisé par Unilever (Biens de consommation, Royaume-Uni), Carrefour (Biens de consommation, France) et Linde (Industrie, Allemagne).