# Fund manager's report
European equity markets closed the last month of the year on the second-strongest monthly upturn in 2021, outperforming the US and Asian markets at the same time. Investors were reassured by the effects of the Omicron variant, which has turned out to be much less serious than initially anticipated. In terms of the central banks, the Fed decided to toughen its position to combat inflation and accelerated its tapering, while the ECB announced that its emergency programme adopted during the crisis (PEPP) will come to an end in March 2022. But although the Fed now expects to implement three rate hikes in 2022, there is nothing to suggest that the first hike in Europe will come before 2023 at the earliest. Stock market sectors all posted a positive performance in December but the steep increases were mainly seen in sectors linked to the reopening of economies, while the defensive sectors were less sought-after. The large-cap index outperformed the small and mid caps, mainly due to the very strong increase posted by Novartis.
AWF Framlington Switzerland made slightly less progress than its benchmark over the month. The portfolio stocks that made the biggest contribution were Daetwyler, ABB and Vifor. The latter was the subject of a cash buyout offer from CSL when it changed management a few months ago. The offer was unanimously recommended by the Vifor Board and accepted by the largest shareholder with a 23% stake. The fact of not holding Zur Rose was also beneficial: the stock price plunged after the German ministry of health decided to delay the introduction of digital prescriptions. Conversely, some stocks that had performed well during the year (Richemont, Partners Group, UBS) were subject to profit-taking and weighed on relative performance in December.
During the month, we reduced our exposure in pharmaceutical group Vifor, on which we do not expect to be outbid after the CSL offer. We continued for the second month in a row to take some of our profits on Partners Group. On the other hand, we benefited from the low price of the Temenos and Straumann shares to increase in these two leaders in their respective markets: banking software and dental implants.
2021 closed with another steep rise in equity markets despite the disruption created by the Omicron variant. Inflation will remain very high for several months still, but should start to ease in the second half of 2022 under the influence of a slowdown in demand and an increase in supply. Against this background, the majority of central banks will be led to toughen their monetary policy, which should encourage an increase in sovereign yields. The Swiss equity market should continue to benefit from an economic expansion that is still above long-term potential, but the balance of risks is less favourable than in 2021 and volatility will probably increase. It is therefore advisable to remain diversified and favour stocks that offer a real potential for growth in turnover and/or margins, that being the only guarantee of an ability to generate profits and dividends in the long term.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les marchés actions européens ont clôturé le dernier mois de l’année sur la deuxième plus forte hausse mensuelle de 2021, surperformant par la même occasion les marchés américains et asiatiques. Les investisseurs ont en effet été rassurés sur les conséquences du variant Omicron qui s’avèrent beaucoup moins graves que les anticipations initiales. Au niveau des banques centrales, la Fed a décidé de durcir sa position pour lutter contre l’inflation et a accéléré son tapering tandis que de son côté la BCE a annoncé la fin de son programme d’urgence adopté pendant la crise (PEPP) en mars 2022. Mais si la Fed anticipe désormais trois hausses de taux en 2022, rien ne laisse anticiper une première hausse de taux en Europe avant 2023 au plus tôt. Les secteurs boursiers ont tous enregistré une performance positive en décembre mais les fortes hausses se sont avant tout concentrées sur ceux liés à la réouverture des économies alors que les secteurs défensifs étaient moins recherchés. L’indice des grandes capitalisations a surperformé celui des petites et moyennes capitalisations grâce notamment à la très forte progression de Novartis.
AWF Framlington Switzerland progresse légèrement moins que son indice de référence sur le mois. Les titres en portefeuille qui ont le plus contribué la hausse sont Daetwyler, ABB et Vifor. Ce dernier a fait l’objet d’une offre de rachat en cash de CSL alors qu’il venait de changer d’équipe dirigeante il y a quelques mois. Cette offre a été recommandée à l’unanimité par le Conseil de Vifor et a été acceptée par le principal actionnaire qui en détenait 23%. La non-détention de Zur Rose a également été bénéfique : le titre a plongé après que la Ministre allemande de la Santé a décidé de repousser la mise en place des ordonnances numériques. A l’inverse certains titres qui avaient bien performé durant l’année (Richemont, Partner Group, UBS) ont fait l’objet de prises de profits et ont pesé sur la performance relative en décembre.
Au cours du mois, nous avons réduit notre exposition au groupe pharmaceutique Vifor sur lequel nous n’attendons pas de surenchère après l’offre déposée par CSL. Nous avons continué pour le deuxième mois consécutif à prendre une partie de nos profits sur Partners Group. Par contre nous avons profité des faiblesses de Temenos et de Straumann pour nous renforcer sur ces deux leaders dans leurs domaines respectifs que sont les logiciels bancaires et les implants dentaires.
L’année 2021 s’est clôturée sur une nouvelle forte hausse des indices actions malgré les perturbations créées par le variant Omicron. L’inflation va rester très élevée pendant encore quelques mois mais devrait s’infléchir au second semestre 2022 sous l’effet du ralentissement de la demande et de l’accroissement de l’offre. Dans ce contexte la plupart des banques centrales seront amenées à durcir leur politique monétaire, ce qui devrait favoriser une hausse des rendements souverains. Le marché actions suisses devraient continuer à profiter d’une expansion économique toujours supérieure au potentiel long terme mais l’équilibre des risques est moins favorable qu’en 2021 et la volatilité va probablement s’accentuer. Il convient donc de rester diversifié et de privilégier les valeurs offrant un réel potentiel de croissance du chiffre d’affaires et/ou des marges, seule garantie de la capacité à générer des résultats et verser des dividendes dans la durée.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris