# Fund manager's report
The emerging markets index enjoyed a sharp rebound in November, rising +14.8% (US$ terms), and comfortably outperforming the world index, which rose +7.0%. As has been the case for most of the year, the principal influence on the index came from China, albeit in this instance this had a positive impact, whereas for most of the year the China market has acted as a drag on the wider emerging markets universe. Thus, the Chinese index rallied +29.7% over the month, making it easily the best performing market within the index; however, this has only taken the Chinese market back to where it was in September, reflecting the very sharp drop endured in October. There were two key drivers behind this rally; firstly, a series of policy statements from the authorities that restrictions surrounding the zero Covid policy should be relaxed, and secondly, the announcement of significant financial support for the real estate sector. Both these issues have provided a significant headwind for the economy, so these announcements suggest that the government has now become more focused on restoring growth after the zero Covid policy in particular has resulted in a material slowdown in the economy.
Whilst a relaxation of the zero Covid policy would undoubtedly be a positive for the economy, the details of its implementation remain unclear particularly in the context of a population where significant numbers of people remain under-vaccinated, especially in the high-risk older age group. Nevertheless, investors responded very positively to the news as it suggests at least a partial reversal of those policies which have hampered growth in the economy for much of the last two years. With many investors having an underweight positioning in China, the sharp rally in the index may also bring new fund flows into the market, so supporting the potential for further gains.
Although the performance of China was the main driver of the index’s performance in November, an apparently more benign global macro-economic outlook saw markets generally enjoy a good month. The main reason for this was an inflation number in the US which came in weaker than expected, so raising expectations that the US Federal Reserve may not need to raise interest rates as much as had originally been forecast. This sparked a relief rally in markets globally, led by the more growth-orientated sectors that have underperformed for much of the year. Thus, within Asia the technology-focused markets of Korea and Taiwan followed China as the best performing markets in the region, rising +15.0% and +22.2% respectively. The latter market was boosted by the announcement that Berkshire Hathaway, the renowned investment company, had taken a stake in TSMC, the largest company in the Taiwan market. In contrast, India – which remains the best performing of the major markets in Asia on a year to date basis – managed only a subdued return of +5.2% in November, although this was sufficient for the market to enter positive territory for the year (at least in local currency terms), and a new record high.
Inevitably Asia was the best performing region within the emerging markets universe in November, given the stellar performance from the China market. Latin America – which has been the best performing region so far in 2002 – was the laggard, with an increase of only +0.5%. This was largely due to weakness in Brazil, where the market delivered a negative return of -2.9%. Although the market had cautiously welcomed the return to the presidency of Lula da Silva, subsequent comments from him regarding a potentially more expansive fiscal policy saw investors become more wary, resulting in a selloff in asset markets as well as the currency. However, the more positive news out of China did see the market close the month off its lows. This reflected the fact that as a big exporter of both hard and soft commodities to China, Brazil should be a beneficiary of any recovery in the Chinese economy. The other major market in the region, Mexico, followed the global trend, with a return of +6.0%. As was the case across many of the emerging markets, the return was enhanced by a strong move in the currency – which rose +2.7% against the US dollar – as the change in interest rate expectations saw the US currency reverse some of its recent gains.
The EMEA region returned +4.7% in November, although there were contrasting performances from the region’s two major markets. Thus, Saudi Arabia fell -7.2% as concerns about demand saw the oil price decline, whilst South Africa rose
+19.6%. The latter market was helped by a strong performance from Naspers, the largest stock in the index, which responded to the strength in Tencent in which it indirectly has a material holding. Also adding to the market’s performance was the expectation that any recovery in China should see a pickup in demand for hard commodities, a key component of the South African economy.
Although the fund has been reducing its exposure to China on concerns about the economic outlook, the overall exposure to the Asian region has remained overweight, and this helped performance over the month. A significant proportion of its exposure to China is in the big internet names - such as Tencent and JD.com - which have led the rebound in the equity market, especially after a series of generally favourable third quarter results from the sector. Although the fund has no direct holdings in the Chinese real estate market, it has some indirect exposure, most notably Haier Smart Home, which enjoyed a strong response to the newsflow around the sector.
The fund’s overweight in India made a negative contribution in November, for almost the first instance this year. However, good results from both Reliance and HDFC Bank saw the stocks outperform the index. Similarly, the small overweight in Brazil also negatively impacted performance, although CBA (Companhia Brasileira de Aluminio) enjoyed a strong month after producing solid results. As with commodity stocks in general the share price also benefited from expectations about a possible recovery in China.
The fund opened a new position in JYP Entertainment, a Korean media company, during November.
Looking forward, the newsflow out of China has been positive after many months of disappointment, and at least in the short term looks likely to provide some stability to the economy. However, risks clearly remain, especially as regards the attempts to move away from the debilitating effects of the zero Covid policy and the engineering of a reopening of society. The progress of this will be a key factor in determining the outlook for the emerging markets universe, not only because
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
China remains the largest market in the index, but also because many other emerging market economies – especially those with a commodity bias - have a heavy dependence on China; thus, any recovery in China should have a positive benefit more generally. Meanwhile, the trajectory of US monetary policy will continue to be a principal determinant in the direction of asset classes globally, as has been the case for much of the year. Although interest rates in many of the emerging markets universe are now looking close to peaking, a more aggressive approach by the US Federal Reserve may mean that any relief from this outlook may be tempered. Consequently, any momentum from the gains made in November are likely to continue to face headwinds as the markets run into the end of the year.

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’indice des marchés émergents a fortement rebondi en novembre avec une progression de 14,8 % (en USD), surperformant largement l’indice mondial qui a gagné 7,0 %. Comme constaté la majeure partie de l’année, la Chine a exercé la plus forte influence sur l’indice, même si en l’occurrence cela a eu un impact positif, tandis que la majeure partie de l’année, le marché chinois a pesé sur l’univers des marchés émergents dans son ensemble. Ainsi, l’indice chinois a rebondi de 29,7 % sur le mois, ce qui en fait de loin le marché le plus performant de l’indice ; toutefois, ce redressement a seulement permis au marché chinois de retrouver son niveau de septembre, reflétant la très forte baisse enregistrée en octobre. Deux facteurs clés expliquent ce rebond : d’une part, une série de déclarations des autorités selon lesquelles les restrictions liées à la politique « zéro-Covid » devraient être assouplies et, d’autre part, l’annonce d’un soutien financier important au secteur immobilier. Ces deux aspects ont fortement pesé sur l’économie, si bien que ces annonces suggèrent que le gouvernement se concentre désormais davantage sur le rétablissement de la croissance après que la politique
« zéro-Covid » en particulier a induit un ralentissement significatif de l’économie.
Bien qu’un assouplissement de la politique « zéro-Covid » soit indéniablement un point positif pour l’économie, les détails de sa mise en œuvre restent flous, notamment dans le contexte d’un taux de vaccination de la population qui demeure relativement faible, en particulier dans la catégorie à haut risque des personnes âgées. Néanmoins, les investisseurs ont réagi de manière très positive à cette annonce, car elle suggère une inversion au moins partielle des politiques qui ont freiné la croissance de l’économie une grande partie des deux années écoulées. Compte tenu de la sous-pondération de la Chine par bon nombre d’investisseurs, le rebond prononcé de l’indice pourrait également entraîner de nouveaux afflux de capitaux sur le marché, ce qui laisse entrevoir la possibilité d’une nouvelle progression.
Bien que la performance de la Chine ait été le principal moteur de la performance de l’indice en novembre, les perspectives macroéconomiques mondiales apparemment plus favorables ont globalement soutenu les marchés. Cette évolution s’explique principalement par un taux d’inflation inférieur aux attentes aux États-Unis, ce qui a renforcé le sentiment selon lequel la Réserve fédérale américaine pourrait ne plus devoir relever ses taux d’intérêt autant que prévu. Ce contexte a provoqué un rebond des marchés mondiaux, sous l’impulsion des secteurs davantage axés sur la croissance, qui ont
sous-performé la majeure partie de l’année. Ainsi, en Asie, les marchés axés sur la technologie que sont la Corée du Sud et Taïwan ont été les marchés les plus performants de la région aux côtés de la Chine, avec des gains de 15,0 % et
22,2 %, respectivement. Le marché à Taïwan a été dopé par l’annonce de la prise de participation du célèbre fonds d’investissement Berkshire Hathaway dans TSMC, la plus grande société du marché taïwanais. En revanche, l’Inde, qui reste le plus performant des principaux marchés asiatiques depuis le début de l’année, n’a gagné que 5,2 % en novembre, bien que cette hausse ait suffi à permettre au marché de passer en territoire positif sur l’année (au moins en monnaie locale) et d’atteindre un nouveau record.
Inévitablement, l’Asie a été la région la plus performante au sein de l’univers des marchés émergents en novembre compte tenu de la performance exceptionnelle du marché chinois. L’Amérique latine - région la plus performante depuis 2002 jusqu’ici - a figuré tout en bas du palmarès avec une hausse de seulement 0,5 %. Cela s’explique en grande partie par la faiblesse du Brésil, où le marché s’est replié de 2,9 %. Bien que le marché ait prudemment salué le retour à la présidence de Lula da Silva, ses commentaires ultérieurs sur la possibilité d’une politique budgétaire plus expansionniste ont incité les investisseurs à la méfiance, entraînant une correction des marchés d’actifs et du réal. Toutefois, les nouvelles plus positives en provenance de Chine ont permis au marché de clôturer le mois au-delà de ses plus bas. Cela reflète le fait qu’en tant que grand exportateur de matières premières industrielles et agricoles vers la Chine, le Brésil devrait bénéficier de l’éventuelle reprise de l’économie chinoise. L’autre grand marché de la région, le Mexique, a emboîté le pas à la tendance mondiale avec un gain de 6,0 %. À l’instar de nombreux marchés émergents, la performance du Mexique a été dopée par l’évolution prononcée du taux de change (le peso s’est apprécié de 2,7 % par rapport au dollar américain), l’évolution des anticipations concernant les taux d’intérêt ayant conduit le billet vert à gommer une partie de ses gains récents.
La région EMEA a progressé de 4,7 % en novembre, bien que les deux principaux marchés de la région aient enregistré des performances contrastées. L’Arabie saoudite a ainsi dévissé de 7,2 % alors que les inquiétudes entourant la demande entraînaient une baisse des cours du pétrole, tandis que l’Afrique du Sud a bondi de 19,6 %. Ce dernier marché a bénéficié de la solide performance de Naspers, la plus grande valeur de l’indice, qui a réagi à la progression du cours de Tencent, entreprise dans laquelle il détient indirectement une position importante. Le marché a également bénéficié des anticipations d’un redressement de la demande de matières premières, composante clé de l’économie sud-africaine.
Bien que le fonds ait réduit son exposition à la Chine en raison des inquiétudes entourant les perspectives économiques, l’exposition globale à l’Asie est restée surpondérée, ce qui a contribué à la performance mensuelle. Une grande partie de son exposition à la Chine porte sur des poids lourds d’Internet comme Tencent et JD.com, qui ont impulsé le rebond du marché actions, en particulier après une série de résultats du troisième trimestre globalement favorables dans le secteur. Le fonds ne détient aucune position directe sur le marché immobilier chinois mais il y est exposé indirectement, notamment via Haier Smart Home, qui a largement bénéficié de l’actualité entourant le secteur.
La surpondération de l’Inde a eu un impact négatif en novembre, virtuellement pour la première fois cette année. Toutefois, les bons résultats de Reliance et HDFC Bank ont permis à leurs actions de surperformer l’indice. De même, la légère surpondération du Brésil a également pesé sur la performance, bien que CBA (Companhia Brasileira de Aluminio) ait connu un mois favorable après la publication de résultats solides. À l’instar des valeurs des matières premières en général, le cours de l’action a également bénéficié des anticipations d’une possible reprise en Chine.
En novembre, le fonds a mis en place une position dans JYP Entertainment, une société de médias coréenne.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
Pour la suite, l’actualité en provenance de Chine a été positive après de nombreux mois de déception et, au moins à court terme, semble susceptible d’apporter une certaine stabilité à l’économie. Toutefois, des risques subsistent, notamment en ce qui concerne les tentatives d’abandon de la politique « zéro-Covid » aux effets néfastes et l’orchestration d’une réouverture de la société. Les avancées sur ce plan seront un facteur clé dans la détermination des perspectives de l’univers des marchés émergents, non seulement parce que la Chine reste le marché le plus important de l’indice, mais aussi parce que de nombreuses autres économies émergentes, en particulier celles axées sur les matières premières, sont fortement dépendantes de la Chine ; ainsi, toute reprise en Chine devrait avoir une incidence positive de façon plus générale. Dans le même temps, la trajectoire de la politique monétaire américaine restera un facteur déterminant de l’orientation des classes d’actifs à l’échelle mondiale, à l’instar de la majeure partie de cette année. Bien que les taux d’intérêt de nombreux pays émergents semblent désormais proches de leur point haut, une approche plus musclée de la Réserve fédérale américaine pourrait tempérer l’éventuel soulagement lié à ces perspectives. Dès lors, la poursuite des gains enregistrés en novembre risque de rester confrontée à des obstacles à l’approche de la fin de l’année.