# Fund manager's report
The AXA WF US Credit Short Duration Fund underperformed its performance indicator, the ICE BofA Merrill Lynch 1-3 Year US Corporate index during the month of September (gross-of-fees USD). The primary driver of performance during the month was negative security selection, particularly in the Financial sector Banking. The 1-3 Year US Corporate index had a negative total return for the month as the 2 Year US Treasury interest rate increased +7 bps to 0.28% while credit spreads tightened. The 1-3 Year US Corporate index posted a negative -3 bps of total return during the month and +8 bps of excess return. The 1-3 Year index’s average OAS was 1 bp tighter on the month and ended September at 39 bps. During September, within the broad market, the Industrial sector (+0.26% excess return) outperformed the Financial Institutions sector (+0.21% excess return) but underperformed the Utility sector (+0.46%). Lower quality credit, BBB rated (+0.32% excess return) outperformed single A rated (+0.18%) but underperformed double A rated (+0.33%).
The portfolio maintains a yield advantage relative to the performance indicator (0.88% yield to worst relative to 0.69%), albeit with a similar duration (1.79 effective duration relative to 1.85). The fund positioning aims to benefit from income and security selection with less volatility derived from interest rates. The portfolio’s sector allocation maintains an overweight position to the Financial Institutions sector. Within the broad Industrial sector, the portfolio remains overweight the Services, Real Estate, Telecommunications, Transportation and Media sectors, and underweight the Leisure, Retail, Automotive, and Energy sectors. The portfolio maintains a significant relative overweight to the lower rated triple-B portion of the market.
With anecdotal evidence mounting that economic growth was continuing to soften, the stark reality of a weaker than forecasted employment report was a fitting exclamation point on the narrative. Yet relatively speaking, the most widely viewed touchpoints of manufacturing, construction and retail sales still positioned overall economic activity proceeding above trend, just not at the exceptional rate posted in the first half of the year. More concerning however were the metrics on inflation. Whether at the producer or consumer level, the transitory narrative was being called into question as supply chain bottlenecks and hurricane impacted energy production appeared to be more long lasting than first thought.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Le fonds AXA WF US Credit Short Duration a sous-performé son indice de référence, le ICE BofA Merrill Lynch 1-3 Year US Corporate, au mois de septembre (avant déduction des frais, en USD). Cette sous-performance est due principalement à une sélection de titres peu porteuse, en particulier parmi les valeurs bancaires. L’indice 1-3 Year US Corporate a enregistré une performance totale négative sur le mois, sachant que les taux américains à 2 ans ont augmenté de 7 pb à 0,28 % et que les spreads de crédit se sont resserrés. L’indice a enregistré une performance totale de -3 pb sur le mois et un rendement excédentaire de +8 pb. Le spread moyen ajusté des options de l’indice 1-3 Year s’est contracté de 1 pb pour terminer le mois de septembre à 39 pb. Sur le marché dans son ensemble, le secteur des valeurs industrielles (rendement excédentaire de +0,26 %) a surperformé celui des établissements financiers (+0,21 %), mais sous-performé le secteur des services aux collectivités (+0,46 %). Les crédits de qualité inférieure notés BBB (rendement excédentaire de +0,32 %) ont surperformé ceux notés A (+0,18 %) mais sous-performé ceux notés et AA (+0,33 %).
Le rendement du portefeuille reste supérieur à celui de l’indice de référence (0,88 % contre 0,69 % en termes de
« yield-to-worst »), en dépit d’une duration similaire (1,79 contre 1,85 en termes de duration réelle). Le positionnement du fonds vise à bénéficier du revenu et de la sélection de titres avec une moindre volatilité issue des taux d’intérêt. En termes d’allocation sectorielle, le portefeuille reste surpondéré sur le secteur des établissements financiers. Dans le secteur industriel au sens large, le portefeuille continue de surpondérer les services, l’immobilier, les télécommunications, le transport et les médias, et de sous-pondérer les loisirs, la distribution, l’automobile et l’énergie. Il conserve une surpondération relative importante sur le segment des titres de moindre qualité notés BBB.
Face à la multiplication des données éparses dénotant la poursuite de l’essoufflement de la croissance économique, la dure réalité d’un rapport sur l’emploi inférieur aux prévisions est venue à point nommé confirmer cette impression.
Toutefois, les baromètres plus largement suivis que sont l’activité manufacturière, la construction et les ventes au détail ont continué de dépeindre une activité économique globale qui demeure supérieure à la tendance, sans toutefois atteindre le rythme exceptionnel observé au premier semestre. Les indicateurs sur l’inflation ont toutefois été plus préoccupants.
Que ce soit au niveau des producteurs ou des consommateurs, le discours sur sa nature transitoire s’est trouvé remis en question, sachant que les goulets d’étranglement dans les chaînes d’approvisionnement et l’impact des ouragans sur la production d’énergie semblent plus durables qu’escompté initialement.