# Fund manager's report
After the summer’s recovery, the turmoil that was seen at the end of August following the statement by the Chair of the US Federal Reserve increased in September, reaching a climax at the end of the month. The unilateral direction taken by central banks in their fight against the current unrelenting inflation led to extreme movements on the yield curves, and consequently to significant fluctuations in exchange rates. Fiscal support plans by various governments in Europe, aiming to alleviate the undesirable effects of the energy crisis, are not likely to satisfy the financial markets, which fear that they will fuel the inflationary spiral. The attacks on the pound sterling following the announcements by Prime Minister Liz Truss, who has just taken office, are a perfect illustration of this. It now seems certain that interest rates are likely to remain at high levels, negatively affecting the most indebted sectors and companies. Credit spreads have widened substantially, in both the investment grade and high yield segments. Equity markets fell.
Volatility indices rose significantly. The Swiss franc and the dollar increased against other currencies, especially the euro, the pound sterling and the yen. Oil prices continued to drop, based on fears of a recession.
Small caps largely outperformed large caps. The sectors with the least financial leverage tended to hold up better. Generally speaking, quality defensive stocks outperformed cyclical stocks, except for the debt component.
In September, AWF Europe Microcap underperformed its benchmark index. The allocation effect was largely neutral but stock-picking was negative, especially in the IT, materials and utilities sectors.
Among the principal contributors, note the performances posted by TP ICAP, Avon Protection and Victoria. The main detractors from performance included JDC, Steico and Cloudberry.
TP ICAP is a financial markets trading company with a franchise in the fixed income and metals markets. The company is benefiting from the high volatility on its underlying markets and the increase in hedging positions by investors.
Avon Protection manufactures protection and defence equipment, such as helmets and respiratory masks. The company has been awarded an equipment renewal contract by the Defence Department.
Victoria, a manufacturer and distributor of, among other things, carpet and tiles in the UK, Europe and Australia, has been badly affected by the downturn in the home décor market. However, the company is showing earnings growth and is rebounding on particularly low valuation levels.
JDC, a distribution platform for insurance products in Germany, is experiencing outflows on the part of investors. Its recurring revenue model should allow the group to continue to post growth in revenues and an improvement in profitability. Steico manufactures wooden panels used in the construction industry. After years of growth boosted by demand for residential property, the company is facing a market slowdown leading to a drop in its multiples.
Cloudberry is a producer of electricity generated from hydro and wind power, based in Norway. Norway has announced the implementation of a tax on excess profits linked to the rise in energy prices.
In terms of movements, we reduced our positions in Gear4Music and Speedy Hire. Conversely, we increased our positions in CTT Systems and Scandi Standard.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Après le rebond de l’été, les perturbations perceptibles fin août à la suite du discours du président de la réserve fédérale américaine se sont amplifiées en septembre, atteignant un point d’orgue en fin de mois. La direction unilatérale des mouvements des banques centrales dans leur lutte contre une inflation qui ne faiblit pas a entrainé de violents mouvements sur les courbes de taux, et par là même d’importantes variations de taux de change. Les plans de soutien budgétaire des différents gouvernements en Europe, visant à pallier les effets indésirables de la crise énergétique n’ont pas l’heur de satisfaire les marchés financiers qui craignent qu’ils n’alimentent la spirale inflationniste. Les attaques qu’a subies la livre sterling, après les annonces de la première ministre Liz Truss, tout juste entrée en fonction, en sont la plus parfaite illustration. Il semble désormais acquis que les taux d’intérêt devraient se maintenir à des niveaux élevés, impactant négativement les secteurs et les sociétés les plus endettés. Les spreads de crédit, tant sur le compartiment « investment grade » que sur le compartiment « high yield » se sont substantiellement écartés. Les marchés d’actions ont dévissé.
Les indices de volatilité se sont largement appréciés. Le franc suisse et le dollar se sont renforcés par rapport aux autres devises, notamment l’euro, la livre sterling et le yen. Le prix du baril de pétrole a poursuivi sa décrue, sur fond de crainte de récession.
Les petites capitalisations boursières ont largement sous-performé les larges. Les secteurs présentant les leviers financiers les plus faibles ont eu tendance à mieux résister. D’une façon générale, les valeurs défensives de qualité ont surperformé les valeurs cycliques à la composante endettement près.
En septembre, AWF Europe Microcap a sous-performé son indice de référence. L’effet d’allocation a été à peu près neutre mais l’effet sélection de titres a été négatif, particulièrement dans les secteurs de l’IT, des matériaux et des services aux collectivités.
Parmi les principaux contributeurs de performance, notons TP ICAP, Avon Protection, Victoria. Parmi les principaux détracteurs de performance, citons JDC, Steico, Cloudberry.
TP Icap est une société de trading sur les marchés financiers, ayant une franchise sur les marchés de taux et des métaux. La société bénéficie de la forte volatilité des marchés sous-jacents et de l’augmentation des positions de couvertures de la part des investisseurs.
Avon Protection est un fabricant d’équipements de protection et de défense, tel que les casques et les masques respiratoires. La société a enregistré un contrat de renouvellement d’équipements par le Département de la Défense. Victoria, fabricant et distributeur notamment de moquette et de carrelage au Royaume-Uni, en Europe et en Australie, la société a particulièrement souffert du retournement de la consommation sur le marché de la décoration de la maison. La société affiche cependant, une croissance des résultats et rebondit sur des niveaux de valorisation particulièrement faible. JDC, plateforme de distribution de produits d’assurance en Allemagne, subit des dégagements de la part d’investisseurs. Son modèle de revenu récurrent, devrait permettre au groupe de continuer d’afficher une croissance des revenus et une amélioration de sa profitabilité
Steico est un fabricant de panneaux en bois, utilisés dans la construction. Après des années de croissance, tirée par une demande en immobilier résidentiel, la société fait face au ralentissement du marché entrainant une baisse de ses multiples.
Cloudberry est un producteur d’électricité générée à partir de barrage hydraulique et d’éolienne basée en Norvège. Ce pays a annoncé la mise en place d’une taxe sur les surprofits liés à la hausse des prix des l’énergie.
En termes de mouvements, nous avons allégé nos positions en Gear4Music et Speedy Hire. A l’inverse, nous avons augmenté nos positions sur CTT Systems et Scandi Standard.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris