# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Bond markets rallied strongly in the first month of 2023, benefitting from a positive mix of China’s reopening, subsiding inflation on both sides of the Atlantic, resilient economic data, and reassuring announcements from issuers. This news flow revived the morale of traders, who regained exposure to the various bond segments, taking advantage of lower yields and a tight squeeze on risky asset spreads. In Europe, the worst-case scenario seems to be receding for both gas reserves and inflation, which eased further to 9.2% yoy, down from 10.1% at the end of November. In the United States, CPI data also continues to show a disinflationary trend with monthly inflation falling for the first time in a year, to -0.1%. The labour market was again more robust than expected, reviving fears of second-round effects as unemployment dropped to 3.5% and job creation was higher than anticipated. With regards to the economy, we should note that despite signs of short-term improvement, the World Bank has adopted a pessimistic tone, revising its world growth forecasts for 2023 down to +1.7% from +3.0% at its previous estimate last June. Meanwhile, the Canadian and Chilean central banks announced a pause in their rate-hiking policies, keeping investors enthused. The Bank of Japan upheld its accommodative monetary policy and reaffirmed the previous month’s decision to expand the range within which it would allow 10-year government bond yields to fluctuate (+/- 50 bps), at a time when national inflation has passed the +4% mark to reach a 40-year high. The US dollar continued to weaken in January.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund delivered a positive absolute return over the month, beating its reference indicator. The Fund fully benefitted from the positive trend for yields and risk premia. The main additions to the Fund’s absolute monthly performance came from our modified duration strategies, yield curve strategies, and our long strategies on corporate bonds and structured credit. Our currency strategies also made positive contributions, albeit with big differences between our US dollar positions, which were down over the month, and our emerging market currency strategies, which were highly beneficial. Our underexposure to the US dollar meant we far surpassed our reference indicator.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
Inflation should remain structurally above the 2% target in 2023, suggesting a return of the business cycle and calling for active management. Interest rates should therefore keep stabilising, as they have been since the end of 2022. This is why we have increased the Fund’s net exposure to carry strategies through long positioning on currencies, emerging market debt and corporate bonds. Furthermore, China’s reopening potentially delays any US recession until late 2023, supporting our decision to increase net exposure to risky assets and, in particular, introduce long strategies on a basket of emerging market currencies, which offer high carry and upside potential. However, we bought hedging to reduce our corporate bond exposure at the end of the month after the squeeze on risk premia. Our currency exposure prioritises the euro over the dollar, but also the Brazilian real (BRL), Mexican peso (MXN) and Indonesian rupiah (IDR).

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Les marchés obligataires ont signé un fort rebond sur ce premier mois de l’année 2023 bénéficiant d’un cocktail positif mêlant réouverture de la Chine, décrue de l’inflation de part et d’autre de l’Atlantique, résilience des statistiques économiques et publications rassurantes des émetteurs. Ce flux de nouvelles a ravivé le moral des opérateurs de marché qui se sont réexposés aux différents segments obligataires profitant d’un assouplissement des taux et d’un resserrement substantiel des primes de risque sur les actifs risqués. En Europe, le scénario du pire semble s’éloigner tant sur les stocks de gaz que sur le niveau d’inflation qui poursuit sa décrue à +9,2% sur un an contre +10,1% à fin novembre. Outre-Atlantique, les données de l’indice CPI continuent de montrer également une dynamique désinflationniste avec un premier recul mensuel de l’inflation depuis plus d’un an à -0,1%. Le marché de l’emploi a été une fois encore plus dynamique qu’attendu ravivant les craintes d’effets de second tour avec un chômage en baisse à 3,5% et des créations d’emplois supérieures aux attentes. Sur le front de l’économie, notons qu’en dépit des signaux de redressement à court terme la Banque mondiale a adopté une rhétorique pessimiste avec la revue à la baisse de ses prévisions de croissance mondiale pour l’année 2023 à +1,7% contre +3,0% lors de ses estimations en juin dernier. Enfin, notons que les Banques centrales du Canada et du Chili ont annoncé une pause dans leurs politiques de hausse de taux, entretenant l’enthousiasme des investisseurs. La Banque centrale du Japon a pour sa part maintenu sa politique monétaire accommodante et reconduit la décision prise le mois dernier d’élargir la fourchette de fluctuation qu’elle tolère sur les rendements des emprunts d’État à 10 ans (+/- 50 pb) alors que le niveau d’inflation a franchi le seuil de +4% dans le pays, soit un plus haut de quarante ans.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Le Fonds a enregistré une performance absolue positive sur le mois, surperformant ainsi son indicateur de référence. Le Fonds a pleinement bénéficié de la dynamique favorable sur les taux comme sur les primes de risque. Les contributeurs positifs à la performance mensuelle absolue du Fonds ont été principalement nos stratégies sur la sensibilité aux taux d’intérêt, nos stratégies sur la courbe des taux, ou encore nos stratégies acheteuses sur le crédit d’entreprise et le crédit structuré. La performance de nos stratégies sur les devises a également contribué positivement avec néanmoins de grosses disparités entre d’une part nos positions sur le dollar américain, qui ont souffert sur le mois, et d’autre part nos stratégies sur les devises émergentes qui ont fortement contribué à la performance positive. Cependant, nous avons largement surperformé notre indicateur de référence sur nos stratégies sur les devises grâce à notre sous-exposition sur le dollar américain.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
L’inflation devrait rester structurellement au-dessus de la cible des 2% en 2023, plaidant ainsi pour le retour du cycle économique – donc de la gestion active. De ce fait, les taux d’intérêt devraient se stabiliser davantage (mouvement amorcé fin 2022). C’est pourquoi nous avons augmenté notre exposition nette aux stratégies de portage dans le Fonds à travers notre positionnement long sur les devises, la dette émergente ou encore le crédit d’entreprise. En outre, la réouverture de la Chine repousse potentiellement la récession américaine à la fin 2023, ce qui conforte notre décision d’augmenter notre exposition nette aux actifs risqués et notamment d’introduire des stratégies acheteuses sur un panier de devises émergentes, qui offrent un potentiel important de portage et de rebond. Néanmoins, et à la suite du mouvement de resserrement des primes de risque, nous avons en fin de mois diminué notre exposition au crédit d’entreprise en achetant des protections sur ce segment. Notre exposition aux devises privilégie l’euro par rapport au dollar, mais aussi le real brésilien (BRL), le peso mexicain (MXN) ou même la roupie indonésienne (IDR).