# Fund manager's report
Performance & Market environment
After seven consecutive months of positive returns, global equity markets fell in September, with the MSCI All Country World index declining 4.1%[1]. Central banks confirming that we are at the start of the next tightening cycle and persistent inflation concerns were the main driving factors of the market correction. In addition, in the US, the economy is grappling with a surge in the delta coronavirus variant and markets remained volatile in Asia after Evergrande, one of China's biggest real estate developer, defaulted on its interest rate payments.
During September, our exposure to the Decision theme contributed most to performance. We saw strong performance from dating App company Match Group and online travel agent Booking Holdings, as both names are benefitting from economies reopening.
Within the Delivery theme, we saw good performance from cybersecurity company Darktrace after reporting strong results with significant growth in customers and a robust product traction.
Within Data & Enablers, Salesforce, enterprise software-as-a-service (SaaS) provider of a broad suite of customer relationship management tools, performed strongly after upgrading its revenue and margin guidance for the next fiscal year. We saw weaker performance from digital payment company Paypal despite fundamentals remaining solid and logistics real estate provider Goodman group as broader sector sentiment was less favorable over the month.
Portfolio Activity
During September, we sold the remainder of the investment in Chinese food delivery, travel and lifestyle platform Meituan as regulatory uncertainties over matters such as drivers' social insurance costs continue to be an overhang.
Market Outlook
As we emerge from the Covid19 pandemic, we are aware that equity markets may continue to be volatile and this could be the case for a while until we get better insight with regards to the recovery of the global economy. We continue to believe that the opportunities driven by the long-term themes within the portfolio remain intact and our focus on identifying well managed businesses, with proven operating models and large opportunities still to address is the right approach to investing in the long-term growth opportunities present within the Digital Economy.
Whilst many aspects of the Digital Economy delivered expansion during the Covid19 outbreak, we are cognisant that questions will be raised about the future likelihood of growth as the world returns to some level of normality. We are aware that annualised growth rates might be challenging in the near term, and we have taken this into account within the portfolio. However, we believe that many of these investments are in companies that will continue to flourish over the coming years despite near term headwinds and so we look to use any weakness in share prices as an opportunity to add to our holdings.
The digital evolution is not an overnight coup, whilst some decisions had to be made in a hurried fashion last year in order to ensure that businesses could remain operational during an unexpected event there are also many opportunities that will develop over time as companies seek to put in place the systems and technology to enable business continuity if a similar event ever happens again.
The portfolio remains well positioned to benefit from the trends associated with the digital economy theme, such as digital payments, cyber-security and e-commerce.
[1] Bloomberg as of 30/09/21, in USD

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et environnement du marché
Après sept mois consécutifs de performances positives, les places boursières mondiales ont reculé en septembre, l’indice MSCI All Country World perdant 4,1 %[1]. La confirmation par les banques centrales de l’amorce d’un nouveau cycle de resserrement et les craintes persistantes sur l’inflation ont été les principales raisons de la correction des marchés. De plus, aux États-Unis, l’économie est confrontée à une envolée du variant Delta du coronavirus et les marchés sont restés volatils en Asie après qu’Evergrande, l’un des plus grands promoteurs immobiliers chinois, a fait défaut sur le paiement de coupons.
En septembre, notre exposition au thème de la prise de décision a le plus contribué à la performance. La plateforme de rencontres en ligne Match Group et de l’agence de voyages en ligne Booking Holdings ont enregistré de solides performances, ces deux sociétés tirant parti de la réouverture de l’économie.
Dans le thème « Delivery », le spécialiste de la cybersécurité Darktrace s’est bien comporté après avoir publié des résultats solides grâce à une forte croissance de son portefeuille de clients et à la solide dynamique de ses produits.
Concernant le thème « Data & Enablers », Salesforce, un éditeur de logiciels d’entreprise en tant que service (SaaS) qui propose un large éventail d’outils de gestion de la relation client, a progressé après la révision à la hausse de ses prévisions de chiffre d’affaires et de marge pour l’exercice à venir.
Le spécialiste des paiements numériques Paypal a sous-performé malgré des fondamentaux qui demeurent solides, tout comme l’exploitant de sites logistiques Goodman Group, plombé par la détérioration du sentiment dans le secteur au cours du mois.
Transactions
En septembre, nous avons vendu le solde de notre position dans la plateforme chinoise de livraison de repas, de voyages et de mode de vie Meituan. Les incertitudes réglementaires sur des sujets tels que le coût de la couverture sociale des livreurs continuent de peser sur le secteur.
Perspectives du marché
À mesure de la sortie de la pandémie de Covid-19, nous sommes conscients que les places boursières sont susceptibles de rester volatiles, ce qui pourrait être le cas jusqu’à l’apparition d’une meilleure visibilité sur le redémarrage de l’économie mondiale. Nous continuons de penser que les opportunités liées aux thèmes de long terme visés par le portefeuille restent intactes et que notre priorité consistant à identifier les entreprises bien gérées, bénéficiant de modèles d’exploitation éprouvés et d’opportunités importantes qui restent à saisir est la bonne approche pour investir dans les opportunités de croissance à long terme qu’offre l’économie numérique.
Bien que de nombreux aspects de l’économie numérique aient connu une expansion pendant l’épidémie de Covid-19, nous sommes conscients que des questions seront soulevées quant à la probabilité future de croissance à mesure que le monde retrouvera un certain niveau de normalité. Nous sommes conscients que les taux de croissance annualisés pourraient être sous pression à court terme, et nous en tenons compte au niveau du portefeuille. Toutefois, nous pensons que bon nombre de ces investissements sont effectués dans des sociétés qui continueront à prospérer au cours des prochaines années malgré des difficultés à court terme. Nous cherchons donc à profiter du repli des cours des actions pour renforcer nos positions.
La transition numérique n’interviendra pas du jour au lendemain. Bien que certaines décisions aient dû être prises dans l’urgence l’an dernier afin de s’assurer que les entreprises puissent rester opérationnelles durant un événement inattendu, de nombreuses opportunités sont également vouées à se développer au fil du temps, car les entreprises cherchent à mettre en place les systèmes et la technologie permettant d’assurer la continuité de l’activité si un tel événement venait à se reproduire.
Le portefeuille reste bien positionné pour profiter des tendances liées à la thématique de l’économie numérique, comme les paiements numériques, la cybersécurité et le commerce électronique.
[1] Bloomberg, au 30/09/2021, en USD