# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets endured a very difficult month in February. They had already experienced high levels of volatility with the worst start to the year since 2016, even before the latest escalation of the Russia-Ukraine crisis. Russia’s invasion of Ukraine sent markets further down, with the MSCI All Country World index declining 2.6%. Emerging markets also retreated from the shock of Russia’s actions, with the MSCI Emerging Market index 3% lower. In China, the People’s Bank of China’s (PBOC) decision to keep interest rates steady dampened buying sentiment, despite the improved reading of the country’s February PMI. On the positive side, South Korea’s stronger-than-expected growth on exports, in particular of Semiconductors in February, drove the equity market higher. Big commodity and oil producing countries such as the United Arab Emirates, Mexico and Brazil all reported positive performance. Among industries, rising commodity prices saw Materials stocks leading the gains, followed by defensive industries such as Transportation. Conversely, Media & Entertainment, Retailing and Energy lagged the most. In terms of style, with the big swings in the market, we saw lower volatility stocks outpace their counterparts as investors evaluated the macro environment and market dynamics. Despite the divergence we observed across all regions, the Value factor also outperformed, benefiting from rising government bond yields and the growing sentiment that policymakers will raise rates materially away from current levels.
In February, the fund increased by 1.17% (in USD terms), strongly outperforming its benchmark by 277bp (in USD terms). The MSCI Emerging TR Net ended the month down by 1.60%. The fund records a negative YTD performance of -0.73%, strongly outperforming its benchmark by 337bp.
From an industry group point of view, both stock picking and allocation made a positive contribution. Our selection in Banks (141bp) and Food Retailing (47bp) produced relative gains. Nonetheless, our selection in Transportation (-18bp) and Semiconductors (-18bp) underperformed. The underweight in Energy (48bp) and Retailing (18bp) contributed the most to excess returns. Nonetheless, the underweight in Materials (-57bp) and Capital Goods (-6bp) detracted the most from relative performance.
At country level, both allocation and stock selection added to excess returns. The overweight in Saudi Arabia (36bp) and the underweight in Russia (145bp) contributed the most to excess returns. On the other hand, the underweight in South Africa (-22bp) and Brazil (-12bp) was the largest detractor from excess returns. Our selection in Saudi Arabia (99bp) and India (40bp) generated relative gains. Our selection in the Republic of Korea (-30bp) and Taiwan (-22bp) underperformed.
Overweight of BANK AL-JAZIRA, a company operating in the banks area, was the top contributor to relative performance, contributing by (53bp). With a negative contribution of (13bp), VALE SA (not held in portfolio) was the top detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENFR, 2022-02-28):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les marchés actions internationaux ont connu un mois difficile en février. Ils avaient déjà connu des niveaux élevés de volatilité et avaient connu le pire début d’année depuis 2016, avant même la dernière escalade de la crise russo-ukrainienne. L’invasion russe de l’Ukraine a encore pesé sur les marchés, l’indice MSCI All Country World abandonnant 2,6%. Les marchés émergents se sont également repliés après le choc des actions russes, l’indice MSCI Emerging Market reculant de 3%. En Chine, la décision de la Banque populaire de Chine (PBOC) de laisser ses taux d’intérêt inchangés a refroidi le sentiment des investisseurs, malgré l’amélioration de l’indice PMI du pays en février. Du côté des bonnes nouvelles, la croissance plus forte que prévu des exportations sud-coréennes, en particulier des semi- conducteurs en février, a tiré le marché actions à la hausse. Les grands pays producteurs de matières premières et de pétrole comme les Émirats arabes unis, le Mexique et le Brésil ont tous enregistré des performances positives. Sur le plan sectoriel, la hausse des prix des matières premières a vu les actions des matériaux mener les gains, suivies des industries défensives telles que les transports. A
l’inverse, les secteurs des médias et du divertissement, de la distribution et de l’énergie ont sous-performé. En termes de style, compte tenu des fortes fluctuations du marché, les valeurs moins volatiles ont devancé leurs homologues, les investisseurs ayant évalué l’environnement macroéconomique et les dynamiques du marché. Malgré la divergence observée entre les régions, le facteur value a lui aussi surperformé, bénéficiant de la hausse des rendements des emprunts d’État et du sentiment croissant de voir les autorités monétaires relever les taux nettement loin de leurs niveaux actuels.
En février, le fonds a progressé de 1,17% (en USD), surperformant fortement son indice de 277 pb (en USD). L’indice MSCI Emerging TR Net a clôturé le mois en baisse de 1,60%. Le fonds enregistre une performance négative de -0,73% depuis le début de l’année, surperformant fortement son indice de 337 pb.
D’un point de vue sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont toutes deux contribué positivement à la performance. Notre sélection dans les banques (141 pb) et le secteur de la distribution alimentaire (47 pb) a généré des gains relatifs. Néanmoins, notre sélection dans les transports (-18 pb) et les semi-conducteurs (-18 pb) a sous-performé. La sous-pondération de l’énergie (48 pb) et de la distribution (18 pb) a le plus contribué à la surperformance. Néanmoins, la sous-pondération des matériaux (-57 pb) et des biens d’équipement (-6 pb) a le plus pesé sur la performance relative.
Au niveau des pays, l’allocation et la sélection de titres ont contribué à la surperformance. La surpondération de l’Arabie Saoudite (36 pb) et la sous-pondération de la Russie (145 pb) ont le plus contribué à la surperformance. En revanche, la sous-pondération de l’Afrique du Sud (-22 pb) et du Brésil (-12 pb) a le plus pesé sur la performance relative. Notre sélection en Arabie Saoudite (99 pb) et en Inde (40 pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection sur la République de Corée (-30 pb) et Taïwan (-22 pb) a sous-performé.
La surpondération de BANK AL Jazira, une société opérant dans le secteur bancaire, a été à l’origine de la principale contribution positive à la performance relative, avec une contribution de (53 pb). Avec une contribution négative de (13 pb), VALE SA (non détenue en portefeuille) a été le principal frein à la surperformance du portefeuille.