# Fund manager's report
What’s happening?
In May, the ongoing rotation out of growth into more value or cyclical companies experienced over the last few months continued as the roll out of COVID-19 vaccines accelerated again during the month, particularly in Europe, which bodes well for economic activity normalising over the next couple of years. We continue to see encouraging prospects for a global economic recovery and associated resumption of consumer spending, which is now visible in activity indicators such as PMIs showing healthy improvements.
Portfolio positioning and performance
In this context, the fund posted a positive performance but underperformed the Eurostoxx index, penalized by some profit takings in health care names.
The best contributions to portfolio performance this month came mostly from consumer names, with Hermès, L’Oréal and Pernod Ricard being up, as well as Barco in technology and Neste in energy.
The main negative contributors this month were Sartorius in health care, as well as Prosus, Hypoport, Ferrari and Adyen.
In terms of activity, we exited Inwit and Michelin, and reduced our exposure to Assa Abloy. On the other hand, we added to our positions in Cellnex, Ferrari, Kion and Infineon.
Outlook
In these times of elevated volatility, we continue to place our focus on the financial structure of the companies in which we invest. In a degraded context, the quality of balance sheets is more important than ever. We also continue to stay away from systemic risks.
Despite the value and cyclical rotation driven by the pick-up in interest rates and the anticipation of economies reopening, we remain confident in the fundamentals of the companies in the portfolio.
Over the long-term, the fund's quality and growth bias offers the ability to only focus on company fundamentals, the only guarantee to generate sustainable long-term performance while strongly mitigating downside periods.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
La rotation des valeurs de croissance vers celles sous-évaluées ou cycliques à l’œuvre depuis quelques mois s’est poursuivie en mai, alors que le déploiement des vaccins contre la Covid-19 connaissait une nouvelle accélération durant le mois, notamment en Europe, ce qui est de bon augure pour la normalisation de l’activité économique au cours des deux prochaines années. Nous continuons de déceler des perspectives encourageantes de reprise de l’économie mondiale et de redressement connexe des dépenses des ménages, qui transparaissent désormais dans les indicateurs de l’activité avec notamment une nette amélioration des indices PMI.
Positionnement et performance du portefeuille
Dans ce contexte, le fonds a enregistré une performance positive, mais a sous-performé l’indice Euro Stoxx, pénalisé par des prises de bénéfices sur des valeurs de la santé.
Les meilleures contributions à la performance du portefeuille ce mois-ci sont principalement venues des titres du secteur de la consommation, Hermès, L’Oréal et Pernod Ricard, ainsi que de ceux de la technologie (Barco) et de l’énergie (Neste). Les principaux freins à la performance durant le mois ont concerné Sartorius (santé), ainsi que Prosus, Hypoport, Ferrari et Adyen.
En termes de transactions, nous avons soldé nos positions dans Inwit et Michelin et réduit notre exposition à Assa Abloy. En revanche, nous avons renforcé nos positions dans Cellnex, Ferrari, Kion et Infineon.
Perspectives
En cette période de volatilité élevée, nous continuons de mettre l’accent sur la structure financière des sociétés dans lesquelles nous investissons. Dans un contexte dégradé, la qualité des bilans est plus importante que jamais. Nous continuons également d’éviter les risques systémiques.
Malgré la rotation en faveur des titres sous-évalués et cycliques, tirée par la hausse des taux d’intérêt et l’anticipation d’une réouverture des économies, nous restons confiants vis-à-vis des fondamentaux des sociétés en portefeuille.
À long terme, le penchant du fonds en faveur de la qualité et de la croissance offre la possibilité de se concentrer exclusivement sur les fondamentaux des entreprises, seule garantie de générer des performances durables à long terme tout en atténuant fortement l’impact des périodes de baisse.