The volume of transactions effected in certain international bond markets may be appreciably below that of the world's largest markets, such as the United States. Accordingly, a Sub-Fund's investments in such markets may be less liquid and their prices may be more volatile than comparable investments in securities trading in markets with larger trading volumes. Moreover, the settlement periods in certain markets may be longer than in others which may affect portfolio liquidity.
Investors should note that because investments in securities can be volatile and that their value may decline as well as appreciate, there can be no assurance that a Sub-Fund will be able to achieve its objective.
The price of Shares as well as income therefore may go down as well as up to reflect changes in net asset value of a Sub-Fund and investors may not get back the full amount invested.
Internal Credit Procedures
In compliance with the provisions of the MMF Regulation and relevant delegated acts supplementing the MMF Regulation, the Management Company has established customised internal credit quality assessment procedures (the "Internal Credit Procedures") taking into account the issuer of the instrument and the characteristics of the instrument itself to determine the credit quality of the instruments held in the portfolio of Sub-Fund.
The Internal Credit Procedures are administered by a dedicated team of credit research analysts under the responsibility of the Management Company.
The Internal Credit Procedures are monitored on an ongoing basis by the Management Company, in particular to ensure that the procedures are appropriate and continue to provide an accurate representation of the credit quality of the instruments in which each Sub-Fund may invest. The Internal Credit Procedures are designed with the flexibility to adapt to changes to the relative importance of the assessment criteria, as they may change from time to time.
The credit research analysts conduct fundamental research on the industries in which each Sub- Fund invests, and on companies in those industries. The analysts focus on trends impacting each industry, region or type of product, as well as understanding how new regulations, policies, and political and economic trends may impact the credit quality of the instruments in which each Sub- Fund may invest.
Through the application of the Internal Credit Procedures, the credit research analysts create an "approved list" of favourably assessed instruments in which a class of Shares may invest. To construct the approved list of instruments which receive a favourable credit quality assessment, the credit research analysts assign an internal rating to each issuer (or guarantor, as appropriate) of instruments and take into account the characteristics of the instruments. The internal rating illustrates the relative credit quality of the issuer and of the instruments; that is, it represents the credit research analysts’ best estimate of the underlying credit strength of each issuer’s securities and instruments. The internal rating is assigned based on numerous quantitative and qualitative factors as further described below, and includes the assessment of current factors, combined with assumptions on scenarios that could develop for the issuer over a short / medium term time horizon.
In accordance with the Internal Credit Procedures, the internal rating assigned to each issuer and instrument must be reviewed annually (or more frequently if market factors so dictate). In case of a material change that could have an impact on the existing assessment of the instrument as referred to in Article 19 (4) (d) of the MMF Regulation, for instance if an issuer’s credit quality becomes uncertain or "newsworthy" (for example, through a significant negative financial event or a meaningful credit rating agency downgrade), the issuer’s credit standing will immediately be reassessed and appropriate actions for any specific instrument of the relevant issuer within the Sub-Fund may be taken. These actions could include selling the underlying holdings or retaining the holdings to maturity depending on the specific characteristics of the instrument; in either event, the decision will be based on what is in the best interest of the Sub-Fund’s shareholders.
The internal ratings set under the Internal Credit Procedures are used to set appropriate restrictions in the level of exposure that a Sub-Fund may take to an issuer, including monetary limits, tenors, and account concentrations; as such, the restrictions applied at the Sub-Fund level may be more conservative than the relevant restrictions set out in the MMF Regulation. Changes to the internal ratings assigned by the credit research analysts can also prompt modifications to these restrictions.
In determining issuer and instrument credit risk, the credit research analysts are focused on assessing the issuer or guarantor’s ability to repay its debt obligations and the characteristics of a specific instrument as instruments may react differently in a default scenario. The credit assessment undertakes both quantitative and qualitative analysis.
- Quantitative analysisThe credit research analysts maintain proprietary financial models on the issuers whose instruments may be held by a Sub-Fund. The focus of the models is to analyse financial data, identify trends, and track key determinants of credit risk (and develop forecasts where appropriate). Such models use metrics including but not limited to profitability analysis, cash flow and liquidity analysis, and leverage analysis. The quantitative analysis also uses historical observations of ratings transitions and default volatility across rating notches and through various time intervals (shorter intervals limit rating and default volatility). Additionally, the credit research analysts assess issuers’ related securities prices and credit spreads against appropriate benchmarks, which provide insight regarding any issuer’s relative change in credit risk (or default risk) compared against relevant sectors or regions.
- Qualitative analysisWhen providing their qualitative analysis of each issuer’s credit risk, the credit research analysts review a variety of materials including management meeting notes, annual and quarterly earnings statements, industry publications, third-party research, and news reports. The qualitative credit analysis takes into account the current macroeconomic and financial market conditions impacting the issuer, and assesses, to the extent possible, the following factors in respect of each issuer and instrument:
- Earnings capacity in relation to capital reserves and asset quality;
- Sources of liquidity;
- Ability to react to future market-wide and issuer- or guarantor-specific events, including the ability to repay in a highly adverse situation;
- The issuer or guarantor’s competitive position within its industry or primary operating sectors;
- For sovereigns, in addition to political stability, the size, strength and diversity of the economy relative to debt and contingent liabilities;
- Categorisation of instruments according to priority of payment (senior or subordinate) and secondary sources of repayment (for example, a security interest in underlying collateral in addition to the issuer’s promise to repay). Such categorization allows the Management Company or its delegates to evaluate possible losses to an issuer or guarantor should a default occur;
- Short-term nature of money market instruments, such that the instruments held are sufficiently short-term in nature so as to minimise the possibility of severe downgrades;
- Categorisation of instruments according to their liquidity profile and asset class.

Translation (ENFR, 2021-03-01):
Le volume des échanges sur certains marchés obligataires internationaux peut être très inférieur à celui des principaux marchés mondiaux tels que le marché américain. De ce fait, les investissements d'un Compartiment sur ces marchés peuvent être moins liquides et leurs prix plus volatils que des investissements comparables réalisés dans des titres négociés sur des marchés affichant des volumes de transactions plus importants. En outre, le délai de règlement sur certains marchés peut être plus long que sur d'autres marchés, ce qui peut affecter la liquidité d'un portefeuille.
Les investisseurs voudront bien noter que dès lors que les investissements en valeurs mobilières peuvent s'avérer volatils et qu'ils sont susceptibles de s'apprécier ou se déprécier, rien ne dit qu'un Compartiment sera en mesure d'atteindre son objectif.
La valeur des Actions et les revenus peuvent par conséquent évoluer à la hausse comme à la baisse au gré des fluctuations de la valeur liquidative d'un Compartiment et les investisseurs risquent de ne pas récupérer leur mise de départ.
Procédures d'évaluation interne de la qualité de crédit
Conformément aux dispositions du Règlement sur les fonds monétaires et des actes délégués le complétant, la Société de gestion a établi des procédures personnalisées d’évaluation interne de la qualité de crédit (les « Procédures d’évaluation interne de la qualité de crédit »), en tenant compte de l’émetteur et des caractéristiques de l’instrument lui-même pour déterminer la qualité de crédit des instruments détenus dans le portefeuille du Compartiment.
Les Procédures d'évaluation interne de la qualité de crédit sont gérées par une équipe d’analystes crédit dédiée sous la responsabilité de la Société de gestion.
La Société de gestion contrôle les Procédures d'évaluation interne de la qualité de crédit en permanence afin de s’assurer qu’elles sont appropriées et continuent de représenter de façon adéquate la qualité de crédit des instruments dans lesquels chaque Compartiment peut investir. Les Procédures d'évaluation interne de la qualité de crédit sont conçues de façon à pouvoir s’adapter aux changements d’importance relative des critères d’évaluation, qui peuvent évoluer de temps à autre.
Les analystes crédit effectuent des recherches fondamentales sur les secteurs dans lesquels chaque Compartiment investit et sur les entreprises au sein de ces secteurs. Les analystes se concentrent sur les tendances qui peuvent avoir une influence sur chaque secteur, région ou type de produit et cherchent à appréhender la façon dont les nouvelles réglementations, les politiques et les tendances politiques et économiques peuvent affecter la qualité de crédit des instruments dans lesquels chaque Compartiment peut investir.
A travers la mise en œuvre des Procédures d’évaluation interne de la qualité de crédit, les analystes crédit créent une « liste approuvée » des instruments évalués favorablement et dans lesquels une Classe d’Actions peut investir. Afin d’établir la liste des instruments approuvés, les analystes crédit attribuent une note interne à chaque émetteur (ou à chaque garant, selon le cas) d’instruments et tiennent compte de leurs caractéristiques. La note interne illustre la qualité de crédit de l’émetteur et des instruments en termes relatifs ; en d’autres termes, elle représente la meilleure estimation des analystes concernant la qualité de crédit sous-jacente des titres et des instruments de chaque émetteur. La note interne est attribuée en fonction de nombreux facteurs quantitatifs et qualitatifs, plus amplement décrits ci-après, et intègre l’évaluation des facteurs actuels ainsi que des hypothèses sur les différents scénarios envisageables pour l’émetteur à court et à moyen terme.
Conformément aux Procédures d'évaluation interne de la qualité de crédit, la note interne attribuée à chaque émetteur et à chaque instrument doit être revue annuellement (ou plus fréquemment si les facteurs de marché l’exigent). En présence d’un changement important susceptible d’avoir un effet sur l’évaluation existante de l’instrument tel que décrit à l’Article 19 (4) (d) du Règlement sur les fonds monétaires, par exemple si la qualité de crédit d’un émetteur devient incertaine ou « attire l’attention des médias » (par exemple, en raison d’un événement financier négatif important ou d’un abaissement significatif de la note de crédit), la qualité de crédit de l’émetteur sera immédiatement réévaluée et des mesures appropriées pourront être prises au regard de tout instrument spécifique de l’émetteur concerné au sein du Compartiment. Selon les caractéristiques spécifiques de l’instrument, ces mesures peuvent inclure la vente des positions sous-jacentes ou la conservation des positions jusqu’à échéance. Dans les deux cas, la décision prise servira au mieux l’intérêt des actionnaires du Compartiment.
Les notes internes attribuées dans le cadre des Procédures d’évaluation interne de la qualité de crédit servent à définir les restrictions appropriées en termes de niveau d’exposition d’un Compartiment à un émetteur, en ce compris les limites monétaires, les échéances et les concentrations de compte. Ainsi, les restrictions appliquées au niveau des Compartiments peuvent être plus prudentes que celles prévues en la matière par le Règlement sur les fonds monétaires. Les révisions des notations internes attribuées par les analystes crédit peuvent également entraîner la modification de ces restrictions.
Afin de déterminer le risque de crédit des émetteurs et des instruments, les analystes crédit s’attachent à évaluer la capacité de l’émetteur ou du garant à rembourser ses dettes ainsi que les caractéristiques particulières d’un instrument, compte tenu du fait que les instruments peuvent réagir différemment en cas de défaillance. L’évaluation du crédit procède d’une analyse à la fois quantitative et qualitative.
- Analyse quantitativeLes analystes crédit développent et tiennent à jour des modèles financiers concernant les émetteurs dont les instruments peuvent être détenus par un Compartiment. Ces modèles servent à analyser les données financières, à identifier des tendances et suivre les principaux déterminants du risque de crédit (et à établir des prévisions, le cas échéant). Ils s’appuient sur des mesures comprenant notamment l’analyse de rentabilité, l'analyse des flux de trésorerie et de la liquidité et l’analyse de l’effet de levier. L’analyse quantitative utilise également des observations historiques des changements de notations et de la volatilité des défaillances pour les différents crans de notation et à divers intervalles (la volatilité des notations et des défaillances est moindre sur des intervalles plus courts). Les analystes crédit évaluent en outre les prix et les spreads de crédit des titres associés aux émetteurs par rapport à des indices de référence appropriés, ce qui permet de saisir toute variation relative du risque de crédit (ou du risque de défaut) d’un émetteur par rapport aux secteurs ou régions qui le concernent.
- Analyse qualitativeDans le cadre de leur analyse qualitative du risque de crédit associé à chaque émetteur, les analystes crédit examinent différents documents, et notamment, les notes d’entretiens avec les équipes dirigeantes, les résultats annuels et trimestriels, les publications sectorielles, les travaux de recherche de tiers et les bulletins d’information. L’analyse de crédit qualitative tient compte des conditions actuelles sur le plan macroéconomique et des marchés financiers qui ont une incidence sur l’émetteur et évalue, dans toute la mesure du possible, les facteurs suivants pour chaque émetteur et instrument :
- la capacité bénéficiaire par rapport aux réserves de capital et à la qualité des actifs ;
- les sources de liquidité ;
- la capacité à réagir à des événements futurs touchant l'ensemble du marché ou spécifiquement l'émetteur ou le garant, notamment la capacité de remboursement dans une situation très défavorable ;
- la position concurrentielle de l’émetteur ou du garant au sein de son secteur ou de ses principaux secteurs d’activité ;
- s’agissant des émetteurs souverains, outre la stabilité politique, la taille, la vigueur et la diversité de l’économie par rapport à la dette et aux passifs éventuels ;
- la classification des instruments selon la priorité de paiement (dette senior ou subordonnée) et les sources de remboursement secondaires (par exemple, une sûreté constituée sur la garantie sous- jacente qui conforte la promesse de remboursement de l’émetteur). Une telle classification permet à la Société de gestion ou à ses délégués d’évaluer les pertes potentielles d’un émetteur ou d’un garant en cas de défaillance ;
- le caractère à court terme des instruments du marché monétaire, de telle sorte que les instruments détenus présentent des échéances suffisamment courtes permettant de minimiser le risque de rétrogradations sévères ;
- la classification des instruments en fonction de leur profil de liquidité et de leur classe d’actifs.