## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
The first month of the new year has seen bullish sentiment for risk assets including credit where spreads continued tightening. The driving force for this development was the pricing of an increasing likelihood of a soft landing scenario by markets, which could see a gradual rather than abrupt deceleration in growth, inflation falling quickly towards more manageable levels and central banks reversing course by cutting rates from H2 2023. This narrative has been corroborated by weaker than expected inflation prints across the Eurozone and US and a stabilization or even slight rebound of leading economic indicators, especially in the Eurozone. Meanwhile central banks tried to push back against market pricing and the ensuing easing of financial conditions. Especially within the ECB several speakers re-iterated the hawkish stance given in the December meeting of several consecutive 50bps hikes in the next meetings and an extended period of tight monetary policy. Markets so far seem to be determined to look through the hawkish rhetoric, especially with respect to the duration of central bank rates at peak levels. January saw a healthy amount of issuance for Investment Grade corporates which was heavily skewed towards financials while on the non-financial side supply has disappointed. Due to strong inflows into the asset class the new issues were easily absorbed by the market. In this environment Investment Grade corporate bond spreads declined by 18bps while High Yield bond spreads outperformed and declined by 63bp over the course of the month. The yield of German 10yr Bunds decreased to 2.29% while US 10yr Treasury yields decreased to 3.5%. Covered Bond spreads tightened only slightly against Bunds as heavy supply held secondary spreads back. Within European Government bonds, Italian BTPS were the clear outperformer from the strong risk sentiment with spreads tightening by around 20bps on average.
The fund management team has increased credit risk amid the stronger risk sentiment. Relative performance this month has been negatively affected from the lower duration compared to the benchmark and an underweight in Italian government bonds. On the primary side, the fund participated among others in corporate new issues from the utilities sector such as Engie and Red Electrica.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Le mois de janvier 2023 s'est caractérisé par un sentiment haussier à l'égard des actifs risqués, y compris du crédit, dont les spreads ont continué de se resserrer. Cela s'explique par la probabilité croissante qu'attachent les marchés au scénario d'un atterrissage en douceur, qui pourrait se traduire par un ralentissement progressif plutôt que brutal de la croissance, une baisse rapide de l'inflation vers des niveaux plus gérables et un changement de cap des banques centrales qui réduiraient leurs taux à partir du second semestre 2023. Ce scénario a été corroboré par la publication de chiffres plus faibles que prévu concernant l'inflation dans la zone euro et aux Etats-Unis ainsi que par une stabilisation, voire un léger rebond, des indicateurs économiques avancés, en particulier dans la zone euro. Dans le même temps, les banques centrales ont tenté de faire contrepoids aux anticipations du marché et à l'assouplissement des conditions financières en découlant. Plusieurs membres de la BCE se sont notamment fait l'écho du ton ferme adopté à l'issue de la réunion de décembre, laissant entrevoir plusieurs hausses consécutives de 50 pb lors des prochaines réunions et une période prolongée de politique monétaire stricte. Les marchés semblent jusqu'à présent déterminés à faire abstraction de cette rhétorique offensive, notamment en ce qui concerne la durée pendant laquelle les taux directeurs seront maintenus à leur point culminant. Le mois de janvier a été marqué par un important volume d'émissions investment grade, principalement dans le secteur financier, tandis que l'offre s'est avérée plutôt décevante en dehors de ce dernier. Les nouvelles émissions ont été facilement absorbées par le marché grâce à l'intérêt suscité par la classe d'actifs. Dans ce contexte, les spreads des obligations d'entreprises investment grade se sont resserrés de 18 pb et ceux du haut rendement ont surperformé, baissant de 63 pb au cours du mois. Les rendements des Bunds allemands et des bons du Trésor américain à 10 ans se sont repliés pour s'établir à 2,29% et 3,5% respectivement. Les spreads des obligations collatéralisées ne se sont que légèrement contractés par rapport aux Bunds, l'offre importante ayant freiné les spreads sur le marché secondaire. Parmi les emprunts d'Etat européens, les BTP italiens ont largement surperformé dans un contexte particulièrement propice à la prise de risque, avec un resserrement des spreads d'environ 20 pb en moyenne.
L'équipe de gestion du fonds a augmenté le risque de crédit pour profiter de l'appétit pour le risque plus marqué. La duration plus faible par rapport à l'indice de référence et la sous-pondération des obligations souveraines italiennes ont pesé sur la performance relative au cours du mois. Sur le marché primaire, le fonds a notamment participé à de nouvelles émissions obligataires d'entreprises issues du secteur des services aux collectivités, telles qu'Engie et Red Electrica.