# Fund manager's report
What’s happening?
Global equity markets fell sharply in September in US dollar terms as further interest rate rises and hawkish central bank commentary raised fears of a more severe global recession. All regions and sectors posted declines although more defensive sectors such as healthcare and consumer staples did slightly better. Growth underperformed value during the month although both were down.
In the US, inflation decreased to 8.3% year-on-year in August from 9.5% in the previous month but was still ahead of expectations driven by stubbornly high food and fuel prices. The labour market slowed during the month, with job adds decreasing from 526,000 to 315,000, but remains strong. Federal Reserve Chairman Jerome Powell said the bank remained ‘strongly resolved to bringing inflation down to 2%’ and increased interest rates 0.75% for the third consecutive time to 3.25%.
Inflation in the Eurozone hit double digits for the first time on record in September as the single currency bloc struggles to contain the ongoing energy crisis. European authorities reported what were believed to be deliberate attacks on two Russian gas pipelines causing major leaks. In the UK, Liz Truss was appointed new Conservative party leader and prime minister with Kwasi Kwarteng taking up the positing of chancellor. Shortly after, their announced ‘mini-Budget’, which included a number of tax cuts and an emergency energy price plan, caused a sharp sell-off in gilts and sterling and forced the Bank of England to step in with temporary quantitative easing.
Continued strength in the US dollar has seen the Chinese yuan fall to its lowest level since 2008. Inflation rose at a slower pace than expected in August at 2.5% and some of China’s largest state run banks cut deposit rates for the first time since 2015 in a bid to jumpstart growth.
Portfolio positioning and performance
The strategy underperformed the broader equity index (MSCI All Country World) in September driven by weaker performance from ‘Connected Consumer’ and ‘Cleantech’ while our holdings in ‘Ageing & Lifestyle’ outperformed.
In ‘Connected Consumer’, our position in Adobe, a leading provider of software solutions for creative and marketing professionals, detracted from returns. Shares reacted negatively to the announcement that Adobe is acquiring privately held Figma for $20 billion given potential near-term earnings dilution but the company seems a good strategic fit for the long term. Figma offers versatile design software with unique real-time collaboration capabilities that are complementary to Adobe’s creative software.
The performance of ‘Cleantech’ was impacted by our position in National Grid, which owns and operates electricity and gas transmission networks in the UK and US. The company benefits from interest rate and inflation protection within UK regulation and speculation that an inflation cap could be introduced weighed on sentiment. We think the risk to earnings is limited and, on balance, think the shares are attractively valued here.
In ‘Ageing & Lifestyle’, strong performance from Zimmer Biomet boosted returns. Zimmer is a leading global manufacturer of reconstructive implants used in knee of hip replacement surgery along with other orthopaedic devices and surgical products. The company suffered from a drop in elective procedures during the coronavirus pandemic but is well positioned to capture postponed procedures as the environment normalises. Management recently reiterated its guidance and continued shift towards higher growth end-markets.
We initiated a position in footwear company Deckers during the month. Momentum in the company’s UGG brand is improving while it’s running footwear brand Hoka continues to post extremely strong growth driven by direct-to-consumer and international sales.
Outlook
The developments in Ukraine have added to already heightened levels of market volatility. Beyond the tragic cost of human lives, Russia’s invasion of Ukraine poses significant economic costs through higher energy prices and further supply chain disruptions. Meanwhile, major central banks are embarking upon an extended period of interest rate rises and quantitative tightening in an attempt to rein in inflation. There are still reasons to be positive, however, as economic activity continues to be resilient. While we expect growth to moderate going forward, the trends underpinning the Evolving Economy remain firmly intact and companies that are able to deliver earnings growth in this environment will likely be rewarded.
Solid industrial activity and strong order books for industrial robotics companies highlight the positive outlook for ‘Automation’ while ongoing supply chain disruptions only strengthen the case for automated solutions. ‘Connected Consumer’ companies have benefitted from an acceleration in the adoption of digital technologies since the pandemic and we expect this to continue as the economy forges ahead with its digital transformation. Further commitments from nations globally to dramatically lower emissions, combined with the recent volatility in energy prices, underlines the need for clean energy, storage and energy efficiency solutions which provides a strong tailwind for ‘Cleantech’ companies.
From a demographic standpoint, the ageing global population continues to create opportunities for ‘Ageing & Lifestyle’ companies which are positioned to benefit from long term changes in consumption patterns. The regulatory clampdown and ongoing covid lockdowns have weighed on sentiment in China but trends which include increasing wealth and financial inclusion, urbanisation and access to healthcare provide a positive backdrop for ‘Transitioning Societies’ more broadly.
We retain the view that high quality management teams, operating businesses with a sustainable competitive advantage in markets that benefit from secular tailwinds are best placed to navigate the evolving economy. The prospect of higher interest rates puts pressure on long duration assets but our preference for companies with healthy cash generation and
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
strong focus on valuation should be supportive. The strategy is therefore well positioned to benefit from the secular shifts we are witnessing globally.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
Les places boursières mondiales ont lourdement chuté en septembre en dollars américains, alors que les nouvelles hausses des taux d’intérêt et le durcissement de ton des banques centrales faisaient craindre une récession mondiale plus sévère. Toutes les régions et tous les secteurs ont clôturé en baisse, bien que les secteurs plus défensifs comme la santé et les biens de consommation de base aient légèrement mieux résisté. Les valeurs de croissance (« growth ») ont sous-performé celles sous-valorisées (« value ») durant le mois bien que ces deux segments aient reculé.
Aux États-Unis, l’inflation a diminué à 8,3 % sur un an en août, contre 9,5 % le mois précédent, mais est restée supérieure aux attentes en raison des prix obstinément élevés des denrées alimentaires et du carburant. Le marché du travail a ralenti au cours du mois, le nombre des créations d’emplois passant de 526 000 à 315 000, mais il reste solide. Le président de la Réserve fédérale Jerome Powell a déclaré que la banque centrale restait « fermement résolue à ramener l’inflation à 2 % » et a relevé les taux d’intérêt de 0,75 % pour la troisième fois consécutive, à 3,25 %.
L’inflation dans la zone euro a atteint le seuil des 10 % pour la toute première fois en septembre, alors que le bloc euro peine à contenir la crise énergétique en cours. Les autorités européennes ont fait état d’attaques apparemment délibérées contre deux gazoducs russes, causant des fuites importantes. Au Royaume-Uni, Liz Truss a été nommée à la tête du Parti conservateur et au poste de Première ministre, Kwasi Kwarteng prenant la position de ministre des Finances. Peu de temps après, le mini-budget annoncé, qui comprenait un certain nombre de réductions d’impôts et un plan d’urgence sur les prix de l’énergie, a provoqué une forte correction des Gilts et de la livre sterling et contraint la Banque d’Angleterre à intervenir avec un programme temporaire d’assouplissement quantitatif.
La vigueur continue du dollar américain a vu le yuan chinois chuter s à son plus bas niveau depuis 2008. L’inflation a augmenté à un rythme plus lent que prévu en août à 2,5 % et certaines des principales banques publiques chinoises ont réduit leur taux de dépôt pour la première fois depuis 2015 afin de relancer la croissance.
Positionnement et performance du portefeuille
La stratégie a sous-performé l’indice actions élargi (MSCI All Country World) en septembre, plombée par la performance décevante de nos positions relatives aux thèmes « Consommation connectée » et « Technologies propres », tandis que celles liée au thème « Vieillissement et mode de vie » ont surperformé.
Dans le thème de la consommation connectée, notre position dans Adobe, l’un des principaux fournisseurs de solutions logicielles destinées aux professionnels de la création et du marketing, a pesé sur la performance. Le titre a réagi négativement à l’annonce du rachat par Adobe de la société non cotée Figma pour 20 milliards de dollars compte tenu du risque de dilution des bénéfices à court terme, mais la société semble être un bon complément sur le plan stratégique à long terme. Figma propose un logiciel de conception polyvalent doté de capacités de collaboration uniques en temps réel qui complètent le logiciel créatif d’Adobe.
La performance du thème « Technologies propres » a été impactée par notre position dans National Grid, qui détient et exploite des réseaux de transport d’électricité et de gaz au Royaume-Uni et aux États-Unis. La société bénéficie d’une protection contre la hausse des taux d’intérêt et de l’inflation dans le cadre de la réglementation britannique, et les conjectures sur la possible mise en place d’un plafond d’inflation ont pesé sur le sentiment. Selon nous, le risque pour les bénéfices est limité et, dans l’ensemble, le titre présente une valorisation attractive.
Dans le thème du vieillissement et du mode de vie, la solide performance de Zimmer Biomet a dopé la performance. Zimmer est l’un des principaux fabricants mondiaux de prothèses utilisées dans la chirurgie du genou et de la hanche, ainsi que d’autres appareils orthopédiques et produits chirurgicaux. La société a pâti de la diminution des interventions chirurgicales non urgentes durant la pandémie de coronavirus, mais est bien placée pour tirer parti des interventions reportées à mesure que l’environnement se normalise. La direction a récemment confirmé ses prévisions et poursuivi sa transition vers des marchés finaux à plus forte croissance.
Nous avons mis en place une position dans le fabricant de chaussures Deckers durant le mois. La dynamique de la marque UGG de la société s’améliore, tandis que la marque de chaussures de sport Hoka continue d’afficher une croissance extrêmement forte impulsée par les ventes directes au consommateur et celles à l’international.
Perspectives
Les événements en Ukraine accentuent la volatilité déjà élevée des marchés. Au-delà du terrible coût en vies humaines, l’invasion de l’Ukraine par la Russie s’accompagne d’un coût économique important en alimentant la hausse des prix de l’énergie et en provoquant de nouvelles perturbations des chaînes d’approvisionnement. Dans le même temps, les grandes banques centrales s’engagent dans une période prolongée de hausse des taux d’intérêt et de resserrement quantitatif pour tenter de contenir l’inflation. Il y a toutefois encore des raisons d’être positifs, car l’activité économique continue de résister. Même si nous tablons sur un ralentissement de la croissance ces prochains mois, les tendances qui sous-tendent l’économie évolutive restent fermement intactes et les entreprises capables de générer une croissance des bénéfices dans ce contexte seront probablement récompensées.
La bonne tenue de l’activité industrielle et la solidité des carnets de commandes des fabricants de robotique industrielle mettent en évidence les perspectives positives de l’automatisation, tandis que la perturbation des chaînes d’approvisionnement ne fait que renforcer les arguments en faveur des solutions automatisées. Les sociétés du thème de la consommation connectée bénéficient de l’accélération de l’adoption des technologies numériques depuis la pandémie, laquelle devrait se poursuivre à mesure que l’économie progressera dans sa transformation numérique. Les nouveaux
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
engagements de pays du monde entier en faveur d’une réduction massive des émissions, conjugués à la récente volatilité des prix de l’énergie, soulignent le besoin de solutions d’énergie propre, de stockage et d’efficacité énergétique, ce qui apporte un soutien important aux entreprises du thème « Technologies propres ».
D’un point de vue démographique, le vieillissement de la population mondiale continue de créer des opportunités pour les entreprises du thème « Vieillissement et mode de vie », qui sont bien placées pour tirer parti de l’évolution à long terme des modes de consommation. Le durcissement de la réglementation et le maintien des mesures de confinement liées à la Covid-19 pèsent sur le sentiment en Chine, mais des tendances telles que l’accroissement de la richesse et de l’inclusion financière, l’urbanisation et l’accès aux soins de santé offrent une toile de fond favorable au thème « Transformation de la société » d’une manière générale.
Nous restons d’avis que les équipes de direction compétentes d’entreprises dotées d’un atout concurrentiel pérenne sur des marchés qui bénéficient de conditions durablement favorables sont idéalement placées pour affronter l’évolution de l’économie. La perspective de relèvement des taux d’intérêt exerce une pression sur les actifs à duration longue, mais notre prédilection pour les entreprises qui génèrent d’importants flux de trésorerie et notre focalisation déterminée sur les valorisations devraient être favorables. La stratégie est donc bien positionnée pour tirer parti des changements durables auxquels nous assistons à l’échelle mondiale.