# ANNUAL MANAGEMENT REPORT at 12/31/2021
- Empire builders: genuine niche developers, they have the ability to identify one or more long-term growth opportunities.
- Family heirs: they have a family link with the Builder and take on the operational management of the company. They often start out with a poor image which is not always justified. They are often supported in their initiatives by an experienced manager.

The assessment method for executives is based on the analysis of their professional experience, their managerial profile and through regular direct contact. The portfolio managers assess the executives using 5 criteria that measure their intrinsic qualities as well as their ability to deliver a growth surplus over time. These criteria are based on two concepts: “developer” and “manager”.
The list of developer and manager criteria assessed is as follows:
| Qualities of the Developer | Qualities of the Manager |
| --- | --- |
| Business skills/experience and contact network/knowledge of the competitive environment | Charisma/ability to surround him/herself with the right people/track record |
| Ability to deliver/margin culture |
| Control of growth | Participation in capital/convergence of interests |

The Manager score is the third component in the final score for each stock in the Fund.
The target allocation is 50% equities and 50% interest rate products, but this may vary according to market conditions and the opportunities that may present themselves to the manager.
- Equities or equity securities:Between 0 and 100% of the Fund’s assets may be exposed to the equity markets.

Characteristics of the stocks or equity securities held:
- Securities traded on regulated markets.
- Shares issued almost exclusively by European companies.
- Equities of non-European companies and companies from emerging countries in Eastern Europe, Latin America and Asia will be held on an ancillary basis and will not represent more than 10% of the total assets.
- Up to 40% of the total assets will be held in equities of companies listed in a currency other than the euro.
- Equities from all economic sectors.
- Equities of small, mid- or large-caps.
- Equities purchased by the Fund are not expressly part of the reference indicator.
- Debt securities and money-market instruments:Between 0 to 100% of the Fund’s assets may be invested on the interest rate markets.

Characteristics of interest rate products held:

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# RAPPORT DE GESTION ANNUEL au 31/12/2021
à la fois par la moindre dangerosité du variant Omicron par rapport au Delta et par le discours de
la Fed quant à l’inflation. En Europe la BCE a poursuivi sa politique monétaire accommodante.
En cohérence avec notre scénario de poursuite du boom économique en 2022, nous maintenons une opinion raisonnablement positive sur les actions à échéance fin d’année. Le rallye montre des signes de maturité, ce qui justifie une exposition modérée en absolu, mais la classe d’actifs reste attractive par rapport aux obligations. Nous identifions l’inflation comme principal scénario de risque et resterons vigilants quant à la réponse des banques centrales en termes de politique monétaire.
En 2021, Dorval Convictions (part I) enregistre une performance de +12,8% contre une hausse de
+11,1% pour son indice de référence (50% Euro Stoxx 50 NR et 50% Eonia capitalisé). Le taux d’exposition aux actions a été principalement dynamique au cours de l’année. Celui-ci a évolué dans une fourchette de 52% à 100% en fonction de la rapidité de la hausse des marchés financiers, des nouvelles sur l’évolution sanitaire (variants Delta et Omicron), de l’avancée des vaccinations et des tensions inflationnistes.
Portés par les campagnes de vaccinations et la reprise économique, les marchés financiers ont fortement progressé au cours des cinq premiers mois de l’année. Le taux d’exposition offensif et le biais plus cyclique du portefeuille ont principalement contribué à la bonne performance relative de Dorval Convictions au cours de la période. A partir de juin, dans un contexte d’inquiétudes liées au variant Delta et d’une possibilité de reconfinement mais aussi de craintes d’inflation dues aux goulets d’étranglement, les investisseurs ont procédé à une forte rotation sectorielle en faveur des grandes valeurs de croissance et à des prises de bénéfices sur les valeurs cycliques (industrielles, financières). Dans ce contexte, le taux d’exposition avait été réduit en prenant des bénéfices sur nos valeurs liées à la reprise de la consommation.
Au cours du second semestre, les marchés sont restés bien orientés, soutenus par les bonnes publications des résultats, des politiques monétaires toujours accommodantes et la dynamique des vaccinations en Europe. En novembre, l’apparition du variant Omicron a dans un premier temps fait brutalement baisser les marchés mais la moindre dangerosité de celui-ci et le taux élevé des vaccinations ont permis d’éviter un arrêt de l’activité.
La croissance mondiale va rester soutenue au cours des prochains mois et les entreprises devraient afficher de bons résultats 2021. Dans ce contexte, le taux d’exposition aux actions est resté proche de 100% en fin d’année. L’évolution de l’inflation et des politiques monétaires seront les principaux indicateurs à surveiller début 2022.