# Jupiter Global Emerging Markets Corporate Bond
## Review of Portfolio as at 30 September 2020 (continued)
Performance Review (continued)
As markets sold off in February and into March, for the first time in several months, valuations started to look attractive across investment grade names, and we took advantage of opportunities as they arose. We continued to increase our investment grade (IG) allocation in the second quarter, via both primary and secondary markets, primarily by focusing on solid IG credits, where even in a protracted recovery we would not expect rating agency downgrades from investment grade to high yield, which would trigger forced selling. In light of the rebound, we stuck to our investment process: we remained conscious not to chase the rally, instead focusing on identifying through comprehensive company-specific analysis, what we believe to be the best quality corporate bonds with the strongest fundamentals, which were trading at attractive levels. This approach worked well, allowing us to benefit from the market rebound, while continuing to avoid the weakest bonds.
Towards the end of the second quarter, we began cautiously adding risk to the portfolio, through BB-rated bonds with strong fundamentals that were trading at what we believed were attractive levels, which increased the portfolio’s overall yield. Following an indiscriminate market rally, investors then began to direct their focus towards better quality names in July, with higher rated bonds outperforming lower rated bonds in July and August. Our continued fundamentals-focused approach therefore benefited the fund.
As risk appetite fell in September, and markets sold off, we increased the fund’s cash position to more than 5% to reduce the risk of further volatility and to allow us to take advantage of mispriced bonds if the indiscriminate selloff continues. We reduced the fund’s duration
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in anticipation of the increase in volatility; we added US Treasuries to the portfolio, as well as several currency hedges and CDSs (Credit Default Swaps).
In the 12 months under review, by region, our exposure to Eastern Europe contributed most positively to the fund’s relative returns, with the main contributions coming from our underweight exposure to Russia and our overweight position in Ukraine. The fund was overweight Ukraine as we entered 2020, as the government has a positive political reform agenda, and we thought IMF support was highly likely. The country’s inflation figures had been stabilising, growth had been picking up and its currency had appreciated. In May, the country’s authorities and the IMF (International Monetary Fund) reached a staff-level agreement on economic policies for a new
18-month Stand-By Arrangement (SBA). Most of our exposure to Ukraine comes from our corporate bond positions as we continue to find strong, good quality companies in the country, but we also have some exposure to its sovereign bonds too. In terms of individual bonds held in the fund, DTEK, Ukraine’s largest energy group, and MHP, the largest poultry producer in Ukraine, were notable highlights.
Our exposure to the Middle East was positive for the fund as well, led by the UAE (e.g. logistics company DP World). Our allocations in Kuwait (e.g. chemical producer MEGlobal) and Georgia (e.g. Bank of Georgia) also contributed positively to the fund’s relative performance.
In terms of the fund’s Latin American exposure, we benefited from our positions in Guatemala, Panama, Chile, Colombia and Brazil. We are starting to see economic activity pick up again in the region, with PMIs (Purchasing Managers’ Index) and consumer confidence in several countries rebounding from the lows we saw in the height of lockdowns. Companies generally reported better-than-expected results for the second quarter, with signs of balance sheet recovery, suggesting the negative impact of lockdowns was somewhat overestimated.
On the negative side, elsewhere in the region, our allocation in Argentina detracted from the fund’s relative returns, as the sovereign debt negotiation with bondholders took longer than expected. This put pressure on several of the corporate bonds we held in the fund, despite strong fundamentals. After recovering some earlier losses, in September, the country’s bonds sold off after the Central Bank of Argentina announced significant new FX (foreign exchange) controls, with corporate issuers of bonds that are set to mature between the middle of October 2020 and the end of March 2021 now required to refinance at least 60% of their maturing debt. We remain relatively cautious on Argentina, choosing to have exposure to the country through some of the largest corporate names, and avoiding its sovereign debt. In September, even those names with the strongest fundamentals, such as YPF, which is held in the fund, participated in the wider selloff. In our view, YPF will manage its 2021 maturities given that, apart from its global bond, its debt mainly comprises bank loans that can be rolled over. The company is in discussions with the central bank about being exempt from the new measures as it already refinanced its short-maturity bonds in July. Furthermore, the central bank is considering an exemption for all oil & gas companies, as the energy sector is one of Argentina’s largest exporters and greatest generators of US dollars.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Jupiter Global Emerging Markets Corporate Bond
## Analyse du Portefeuille au 30 septembre 2020

### Performance
| 30 septembre 2019/ |
| --- |
| VNI | 30 septembre 2020 | Date de lancement | % de variation |
| Catégorie A USD Acc | $103,58 | $100,44 | 3,13 |
| Catégorie A USD Q Inc Dist 1 | $107,67 | $100,00 | 10,18 + |
| Catégorie C USD Acc | $104,23 | $100,53 | 3,68 |
| Catégorie D EUR Acc HSC 2 | € 100,44 | €100,00 | 0,44 |
| Catégorie D USD Acc | $105,25 | $101,00 | 4,21 |
| Catégorie I EUR Acc HSC 3 | € 98,36 | €100,00 | (1,64) |
| Catégorie I USD A Inc Dist | $122,14 | $117,17 | 4,24 + |
| Catégorie I USD Acc | $98,57 | $99,96 | 4,24 |
| Catégorie L GBP Acc 4 | $102,59 | $100,00 | 2,59 |
| Catégorie L USD Q Inc Dist | $102,36 | $104,83 | 3,4 + |
| Catégorie N USD Acc | $103,28 | $100,40 | 2,87 |
| Catégorie N USD Q Inc Dist 5 | $107,56 | $100,00 | 10,07 + |

Indice de référence dans la devise de base du Fonds – JPM CEMBI Broad Diversified Index*	4,85
+ Le rendement tient compte des dividendes distribués en cours d’année.
** Voir le KIID de la catégorie d'actions concernée pour en connaître l'indice et la devise.
- Date de lancement le 30 avril 2020.
- Date de lancement le 31 décembre 2019.
- Date de lancement : le 21 février 2020.
- Date de lancement : le 19 novembre 2020.
- Date de lancement : le 30 avril 2020.


## Analyse des marchés
Les obligations des marchés émergents ont gagné du terrain au dernier trimestre 2019, soutenues par l'annonce d'une « phase 1 » d'une entente commerciale entre les États-Unis et la Chine et par des statistiques macroéconomiques plus favorables au plan mondial, notamment sur les marchés développés. Si l'embellie de la dette émergente s'est pour- suivie début 2020, la confiance des investisseurs s'est brutalement effondrée fin février face à la préoccupation grandissante autour de l'éruption de l'épidémie de coronavirus et de son impact sur l'écono- mie mondiale.
Au deuxième trimestre, les obligations émergentes ont enregistré un fort rebond avec un regain d'appétit pour le risque alimenté par une série de facteurs dont la levée des mesures de confinement les plus strictes dans une majeure partie du monde et des plans de relance monétaire et budgétaire sans précédent dans les pays développés et émergents.
La dette émergente s'est maintenue sur une bonne lancée en juillet et août, portée par une relance budgétaire et monétaire coordonnée à l'échelle mondiale et par de bonnes nouvelles du côté de la mise au point de vaccins. Le marché a fait une pause en septembre avec un mou- vement de liquidation en deuxième partie de mois du fait d'un regain d'inquiétude autour de la hausse des contaminations en Europe, du flé- chissement des perspectives économiques américaines en provenance
de la Réserve fédérale américaine (Fed) et de retards dans les mesures de relance budgétaire aux États-Unis. Par ailleurs, en amont des élections américaines et face à la baisse des niveaux de liquidité disponible pen- dant la période de congés en Chine en octobre, le portefeuille a été réajusté et l'appétit pour le risque revu à la baisse en septembre.

## Analyse de performance
Le Jupiter Global Emerging Markets Corporate Bond fund a enregistré une performance inférieure au JPM CEMBI Broad Diversified Index au cours de la période de 12 mois considérée bien qu'il se soit maintenu dans le premier quartile de son groupe de référence depuis son lance- ment (mars 2017).
Avant l'éruption du coronavirus, le fonds avait un positionnement défensif ; nous avons choisi de ne pas nous inscrire dans une course-poursuite de la reprise du marché car nous considérions que certaines valorisations semblaient exagérées et ne reflétaient plus les fondamentaux des entreprises. Puis, lorsque la nouvelle du coronavirus est d'abord arrivée en Chine, nous avons estimé que le marché sous-es- timait son impact global probable sur la croissance économique mon- diale et nous avons donc accru davantage encore le profil défensif du fonds. Ce positionnement nous a permis d'atténuer une partie des retombées potentielles de la crise lorsque nous y sommes entrés.