# AXA WF Euro Credit Plus A EUR
Fund Managers's Comment
2023 has begun with many developments that have been supportive for risky assets including better-than-expected macro data in both US and Europe, the potential impact from the reopening of the Chinese economy and better inflation numbers notably in the US. Indeed, GDP growth has been much resilient than-expected in both Europe (+0.1%) and the US (2.9%), while Chinese PMI output jumped to 52.9 (+10.3) in January. Despite these
better-than-expected numbers, Fed policy expectations have been stable, and rates volatility has remained relatively low. As such, the Euro Credit Merrill Lynch index finished the month 3bps tighter to 83bps with an outperformance of real estate, automotive and subordinated debt. Energy and Defensive sectors performed the least such as healthcare and Consumers. Technicals have also been supportive with important inflows into the asset class which reinforced HG bond spreads.
We are still in the early stage of Q4 earnings reporting season. For now, banks have released stellar results supported by higher net interest income. On the negative side, the cost of risk has or will increase in the coming quarters, but asset quality remained solid while capitalisation was satisfactory. Importantly, the guidance for 2023 has been upbeat overall. On the corporates, the start of the 4Q earnings has been satisfactory overall with both revenue and Ebitda growing well, but margins have been slightly lower affected by higher wages and costs. The outlook for 2023 is also more mixed.
The IG credit asset class continued to attract solid inflows, thanks to attractive yield levels and a strong return to start the year. Supply has been extremely dynamic with € 94bn of new issuance that have been very well absorbed. In line with last year, primary was largely dominated by Financials, accounting for 64% of total issuance. Books were 2.8x oversubscribed on average, but the number is higher for corporates only at 3.5x. High beta issues like Hybrids, subordinated debt and cyclicals were even more demanded with books at 4.6x.
The month of January was pretty strong despite all the fears about the reopening of the primary market. With a DTS in the 160% area, and an overweight in the banks, Real Estate and a diversification in High Yield we have benefited from the rally. This month we were particularly focus on increasing our spread duration, notably through the primary market where we have been extremely active. On the financials we bought Santander, Bank of Ireland, RBI or Erste Bank in the senior, whilst we bought KBC and BPCE in the Tier 2. On the non-financials we added Autostrade, Deutsche Bahn, Esbire, EDF , Prologis and IBM, and for the Corporate Hybrids Enel, EDP and Red Electrica. The majority on those purchases were financed by selling either short dated corporates or very tight long maturity bonds.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
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Commentaire de gestion
L’année 2023 s’est ouverte sur de nombreuses évolutions favorables aux actifs risqués, notamment des données macroéconomiques meilleures que prévu aux États-Unis et en Europe, l’impact potentiel de la réouverture de l’économie chinoise et l’amélioration des chiffres de l’inflation, notamment aux États-Unis. En effet, la croissance du PIB a mieux résisté qu’attendu en Europe (+0,1 %) et aux États-Unis (2,9 %), tandis que l’indice PMI manufacturier chinois a rebondi à 52,9 (+10,3) en janvier. Malgré ces chiffres meilleurs que prévu, les anticipations concernant la politique de la Fed sont stables et la volatilité des taux est restée relativement faible. Dès lors, l’indice Euro Credit Merrill Lynch a clôturé le mois sur un resserrement de 3 pb à 83 pb, avec une surperformance de l’immobilier, de l’automobile et de la dette subordonnée. L’énergie et les secteurs défensifs ont été les moins performants, notamment la santé et la consommation. Les conditions techniques ont également été favorables, avec des afflux de capitaux importants vers la classe d’actifs, ce qui a renforcé les spreads des obligations de qualité.
Nous n’en sommes encore qu’au début de la saison des résultats du quatrième trimestre. Jusqu’ici, les banques ont publié des résultats exceptionnels, soutenus par une hausse des revenus nets d’intérêts. Du côté négatif, le coût du risque a ou va augmenter ces prochains trimestres, mais la qualité des actifs est restée solide tandis que les niveaux de capitalisation sont satisfaisants. Surtout, les prévisions pour 2023 sont globalement positives. S’agissant des entreprises, le début de la saison des bénéfices du quatrième trimestre a été globalement satisfaisant, avec une bonne croissance des chiffres d’affaires et des EBITDA, mais les marges ont légèrement diminué sous l’effet de la hausse des salaires et des coûts. Les perspectives pour 2023 sont également plus mitigées.
La classe d’actifs du crédit Imvestment Grade a continué d’attirer des afflux de capitaux importants grâce à des niveaux de rendement attractifs et à de solides performances en début d’année. L’offre s’est montrée extrêmement dynamique avec 94 milliards d’euros de nouvelles émissions qui ont été très bien absorbées. Dans la lignée de l’an dernier, le marché primaire a été largement dominé par les émissions d’établissements financiers, qui ont représenté 64 % du total de l’offre. Les carnets d’ordres ont été 2,8 fois sursouscrits en moyenne, mais ce niveau est encore plus élevé pour les émissions Corporate, à 3,5 fois. Les émissions à bêta élevé comme les titres hybrides, la dette subordonnée et les valeurs cycliques ont été encore plus recherchées avec des carnets d’ordre 4,6 fois sursouscrits.
Le mois de janvier a été relativement solide malgré les craintes entourant la réouverture du marché primaire. Avec un « duratiom-times-spead » de 160 % et une surpondération des banques et de l’immobilier et une diversification dans le segment du haut rendement, nous avons bénéficié du rebond. Ce mois-ci, nous nous sommes particulièrement concentrés sur l’accroissement de notre sensibilité aux spreads, notamment via le marché primaire sur lequel nous avons été extrêmement actifs. Dans le secteur financier, nous avons acheté la dette senior de Santander, Bank of Ireland, RBI et Erste Bank, et avons acheté KBC et BPCE dans le segment de la dette Tier 2. Parmi les valeurs non financières, nous avons ajouté Autostrade, Deutsche Bahn, Esbire, EDF, Prologis et IBM, ainsi qu’Enel, EDP et Red Electrica dans le segment des obligations hybrides d’entreprise. La majorité de ces achats ont été financés par la vente d’obligations d’entreprise à court terme ou d’obligations à long terme assorties de spreads très serrés.