## Fund commentary
Carmignac Patrimoine (A EUR Acc units – FR0010135103) delivered a performance of -9.38% in 2022, compared with -10.25% for its reference indicator (40% MSCI AC World NR (USD) (net dividends reinvested), 40% ICE BofA Global Government Index (USD) (coupons reinvested), 20% compounded ESTER. Rebalanced each quarter).
Inflation returned after a decade of absence, with pent-up demand, support from financial institutions during the pandemic years and limited supply contributing to prices rises. Swept along by events, central banks were forced to adopt restrictive policies in order to address labour market tensions and persistent inflation drivers. Monetary tightening led to a rapid rise in interest rates, which in turn led to a record fall in the bond markets. As a result, the majority of equity markets went off the rails, with the most expensive segments worst affected. This was especially true of growth stocks that had benefited from Covid – energy stood out due to a change in supply and demand dynamics. As recession fears grew over the course of the year, hopes of a central bank pivot fuelled technical rebounds in risk assets. However, the markets were disappointed by the year-end meetings of the US and European central banks. With the threat of recession looming, China finally lifted its zero-Covid policy to support its economic rebound.
2022 was a particularly difficult year for asset managers. Our negative performance was mainly due to our positioning in the first half of the year. Our performance was notably affected by our Russian credit and sovereign debt holdings, as well as by our equity portfolio bias towards growth stocks. The fund actually performed quite well in the second half of the year, despite high volatility on both the equity and bond sides. This performance can be attributed to the change in allocation in terms of asset class and sector (e.g. adding more exposure to energy and gold), as well as to the successful management of our exposures (reduction of dollar exposure, management of credit protection, addition of US sensitivity), which allowed us to benefit from the rebound in risky assets while mitigating the effects of the year-end correction.
Diversification and active management are more important than ever for our 2023 strategy. We believe that equity markets are not fully pricing in a global recession and are therefore maintaining a low-beta strategy, with low exposure to equities and a focus on healthcare, consumer staples and gold. We are balancing this strategy with selective exposure to attractive, idiosyncratic opportunities. The credit asset class is already reflecting growth concerns, and more than compensating investors for this, prompting us to maintain a large unhedged allocation to this segment. Finally, our currency exposure favours the euro over the dollar.
2022 will be remembered as the year when the cycle started again. The shocks that hit the economy in the first half of the year (end of central bank liquidity, energy shock, supply chain) are likely to have sounded the death knell for the directional, low volatility markets that have prevailed over the past decade. It has triggered the return of inflation, which is expected to remain structurally higher, and with it a new phase in the business cycle. A new cyclical economy requires both vision and proactive management skills on the part of investors.

Translation (ENFR, 2022-12-30):
## Commentaire de gestion
En 2022, Carmignac Patrimoine (Part A EUR Acc - FR0010135103) enregistre une baisse de -9,38% contre -10,25% pour son indicateur de référence (40% MSCI AC World NR (USD) (dividendes nets réinvestis), 40% ICE BofA Global Government Index (USD) (coupons réinvestis), 20% ESTER capitalisé. Rebalancé trimestriellement).
Après dix ans d'absence, l'inflation est revenue, la demande refoulée, le soutien des institutions financières pendant les années de pandémie et la limitation de l'offre ayant contribué à la montée des prix. Prises par cette nouvelle dynamique, les banques centrales ont été poussées à adopter des politiques restrictives afin de faire face aux tensions sur le marché du travail et aux composantes persistantes sur l’inflation. Le resserrement monétaire a entraîné une hausse rapide des taux d'intérêt qui a conduit à une baisse record sur les marchés obligataires. En corollaire, la plupart des marchés d'actions ont déraillé, les segments les plus chers ayant le plus souffert, au premier rang desquels les gagnants de Covid au sein des valeurs de croissance - l'énergie s'est distinguée en raison d'un changement dans la dynamique de l'offre et de la demande. Alors que les craintes de récession se sont accrues tout au long de l'année, les espoirs d'un pivot des banques centrales ont alimenté les rebonds techniques des actifs à risque. Pourtant, les marchés ont été déçus par les réunions de fin d'année des banques centrales américaine et européenne. Menacée de récession, la Chine a finalement levé sa politique de zéro-covid pour soutenir le rebond de son économie.
L'année 2022 a été particulièrement difficile pour les gestionnaires d'actifs. Notre performance négative est principalement due à notre positionnement du premier semestre. En effet, notre performance a notamment été affectée par nos détentions russes de crédit et de dette souveraine, ainsi que par les biais de notre portefeuille actions en faveur des valeurs de croissance. En fait, le fonds s'est plutôt bien comporté au second semestre, malgré une forte volatilité tant du côté des actions qu’obligataire. Cette performance peut être attribuée au changement d'allocation en termes de classe d'actifs et de secteur (par exemple en ajoutant plus d'exposition à l'énergie et à l'or), ainsi qu'à la gestion réussie de nos expositions (diminution de l'exposition au dollar, gestion des protections de crédit, ajout de sensibilité américaine), ce qui nous a permis de bénéficier du rebond des actifs risqués tout en atténuant la correction de fin d'année.
Notre stratégie à l'horizon 2023 repose plus que jamais sur la diversification et la gestion active. Nous pensons que les marchés d'actions ne prennent pas pleinement en compte une récession mondiale, ce qui nous amène à maintenir une stratégie à faible bêta, avec une faible exposition aux actions et une concentration sur la santé, les biens de consommation de base et l'or. Nous équilibrons cette stratégie par une exposition sélective à des opportunités idiosyncratiques attrayantes. La classe d'actifs du crédit reflète déjà les inquiétudes liées à la croissance, et compense largement les investisseurs pour cela, ce qui nous amène à conserver une importante allocation non couverte à ce segment. Enfin, notre exposition aux devises favorise l'euro par rapport au dollar.
L'année 2022 restera dans les mémoires comme l'année où le cycle a repris ses droits. Les multiples chocs qui ont frappé l'économie au premier semestre (fin des liquidités des banques centrales, choc énergétique, chaîne d'approvisionnement) ont vraisemblablement sonné le glas des marchés directionnels à faible volatilité qui ont prévalu au cours des dix dernières années. Elle a déclenché un retour de l'inflation, qui devrait rester structurellement plus élevée, et avec elle un retour du cycle économique. Une nouvelle économie cyclique exige à la fois une vision et des compétences de gestion proactive de la part des investisseurs.