# Market review and developments
In July, the winning streak of the MSCI Europe Index continued with another gain of 1.9%. European equity markets are now up for the sixth consecutive month, which is the longest uninterrupted series of monthly gains since the recovery from the European sovereign debt crises in 2012/2013. But while the bull market started in 2012 on low valuations, stocks already traded on elevated valuations at the end of January this year when the current rally started. And the outstanding year-to-date total return of the MSCI Europe Index stood at 18% at the end of July.
Relatively rich valuations of stock markets are supported by growing earnings, which were up strongly in Q2. Earnings per share of European Stoxx 600 Index companies which have already reported their Q2 number increased in aggregate by
>150%. This indicates a strong recovery, even as it compares against a very weak Q2 last year that was heavily impacted by the pandemic. Also, earnings continue to surprise on the positive side despite mounting headwinds from raw material price increases. Having said this, year-on-year earnings growth will be much tougher in H2 and it remains to be seen what the earnings effect of cost inflation and the easing of stocking in the supply chain will be. Beating elevated full year earnings expectations will certainly become more challenging.
While the earnings season, which reflects the strong trajectory of the economy, is still in full swing, early indicators show that the economic upcycle is about to reach its peak. In the US, the Markit Composite PMI has already detracted from its highs of 68.7 in May, and for the Eurozone it is expected that the PMI for July marks a temporary peak at 60.6.
Easing economic upward pressure and mounting fears of a ‘final’ COVID-19 wave, as the Delta variant spreads, prompt the Fed and the ECB to assure markets of continued support for the economies through very low interest rates. Ten-year Treasury swaps are 50 basis points below the end of March peak and ten-year swap rates of the Eurozone fall into negative territory again. However, the discussion of whether inflationary pressure is transitory or here to stay for longer is not off the table. As higher raw material prices translate into price increases for processed goods and as labor shortages lead to wage increases, the chances for more persistent increases of inflation rates rise.
The bulk of the earnings beats in Europe so far were delivered by cyclical stocks, which explains why July’s performances of the materials (+4.5%) and the industrials (+3.4%) sectors were much better than the overall market. In addition, the real estate sector (+4.7%) benefited from both, lower expected long-term interest rates and soaring house prices. But once again, revenue growth was also a dominating factor that drove the information technology sector (+5.6%) up the most against the broad market. On the other side of the spectrum, the energy sector (-3.2%) suffered from agreed supply increases by OPEC and correspondingly lower oil prices.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Analyse et évolution des marchés
En juillet, l'indice MSCI Europe a poursuivi sa série de performances positives avec une nouvelle progression de 1,9 %. Les marchés actions européens s'inscrivent en hausse pour le sixième mois consécutif, réalisant ainsi la plus longue série ininterrompue de gains mensuels depuis la sortie des diverses crises européennes de la dette souveraine durant la période de 2012-2013. Mais, contrairement à 2012, où le marché haussier a débuté sur des valorisations faibles, les titres affichaient déjà des niveaux de valorisation élevés à la fin de janvier 2021, au début du rebond actuel. Et la remarquable performance totale de l'indice MSCI Europe depuis le début de l'année a atteint 18 % à la fin du mois de juillet.
Les valorisations relativement élevées des marchés actions sont soutenues par la croissance des bénéfices, en forte hausse au cours du T2. Le bénéfice par action des sociétés de l'indice Stoxx Europe 600 qui ont déjà publié leurs résultats du T2 a affiché une hausse globale de >150 %. C'est le signe d'une reprise solide, même par comparaison avec le deuxième trimestre très difficile de 2020 qui a été fortement affecté par la pandémie. De plus, les bénéfices réservent encore de bonnes surprises malgré les difficultés croissantes dues aux hausses des prix des matières premières. Cela dit, la croissance des bénéfices en glissement annuel sera beaucoup plus ardue au cours du deuxième semestre, et reste à savoir quel sera l'impact de l'inflation des coûts et de la baisse des stocks dans la chaîne d'approvisionnement sur les bénéfices. Il deviendra certainement plus difficile de dépasser les prévisions élevées concernant les bénéfices annuels.
Alors que la saison de publication des bénéfices, qui reflète la trajectoire ferme de l'économie, bat son plein, les premiers indicateurs suggèrent que le cycle économique haussier est sur le point d'atteindre un pic. Aux États-Unis, l'indice PMI Composite Markit a déjà reculé après son niveau record de 68,7 en mai, et, dans la zone euro, l'indice PMI devrait atteindre un pic temporaire de 60,6 pour juillet.
La diminution de la pression économique à la hausse et les craintes croissantes d'une vague de Covid-19 « finale » due à la propagation du variant Delta poussent la Fed et la BCE à assurer les marchés de leur soutien continu aux économies par des taux d'intérêt très bas. Les swaps de bons du Trésor à 10 ans ont perdu 50 points de base depuis le pic de fin mars et les taux de swap à 10 ans de la zone euro sont repassés en territoire négatif. Cependant, le débat sur le caractère temporaire ou plus durable de la pression inflationniste n'est pas clos. Il est de plus en plus probable que la hausse du taux d'inflation soit plus persistante, car l'augmentation des prix des matières premières se traduit par une hausse des prix des produits transformés et les pénuries de main-d'œuvre entraînent des hausses de salaires.
Jusqu’à présent, la majeure partie des résultats supérieurs aux attentes en Europe a été attribuable aux valeurs cycliques, ce qui explique les performances nettement supérieures à l'ensemble du marché enregistrées en juillet par les secteurs des matériaux (+4,5 %) et de l'industrie (+3,4 %). De plus, le secteur immobilier (+4,7 %) a profité des taux d'intérêt à long terme plus bas que prévu et de la flambée des prix des logements. Mais, une fois de plus, la croissance du chiffre d'affaires a été un facteur prépondérant dont le secteur des technologies de l'information a le plus profité (+5,6 %) par rapport à l'ensemble du marché. À l'inverse, le secteur de l'énergie (-3,2 %) a pâti de l'augmentation convenue de l'offre par l'OPEP et de la baisse des prix du pétrole qui en résulte.