## Portfolio managers comments
Markets continued to rise during the month (Stoxx 600 +1.36%) with an acceleration of vaccinations around the world. Optimism about the global recovery is confirmed with an increase in production indicators, despite the advent of another Delta variant.
Central banks are reassuring about the rise in prices. The ECB is continuing its policy of buying back securities, as is the Fed, despite inflationary pressures which they consider to be transitory. The 10-year yields have fallen sharply, which has penalised the more cyclical stocks, as well as financials. Governments remain careful not to slow down this recovery, while being concerned about a fourth wave.
The fund participated in the capital increase of Autogrill. The company is well positioned to benefit from the post- pandemic recovery in traffic. It is mainly exposed to domestic markets (intra-US airports and motorways in Italy) and much less exposed to uncertainties in long-haul traffic and business travel. Its now-strengthened balance sheet can now allow it to participate in targeted operations in markets that are still highly fragmented and dominated by local operators. After the impact of the capital increase (131 million new shares, €600 million), the stock is trading at less than 5x 2023 EV/EBITDA.
The fund sold its position in Maersk. Despite the windfall effect for the entire container shipping industry due to crisis- related supply/demand imbalances and high ocean freight rates in 2021, the euphoria over the stock and the uncertainty over more normalised profitability levels in the medium term led us to take profits, with an average performance of around 140% since the stock entered the portfolio in mid-2018, while the Stoxx 600 has risen 26% over the same period
The main contributors to the monthly performance: ISS (+25bp), Nexans (+16bp), Shell (+15bp). Negative contributors are Caixabank (-22bp), Anglo American (-19bp) and Alstom (-19bp).
The fund loses -1.21% in June. Text completed on 08/07/2021.
Isaac Chebar
Don Fitzgerald
Julie Arav
Maxime Genevois

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## Commentaire de gestion
La hausse des marches s’est poursuivie pendant le mois (Stoxx 600 +1.36%) avec une accélération des vaccinations dans le monde. L’optimisme sur la reprise mondiale se confirme avec une hausse des indicateurs de production, malgré l’avènement d’un autre variant Delta.
Les banques Centrales se veulent rassurantes sur la hausse des Prix. La BCE poursuit sa politique de rachat de titres ainsi que La Fed, malgré les pressions inflationnistes qu’elles estiment transitoires. Les taux 10 ans ont fortement baissé ce qui a pénalisé les valeurs plus cycliques, ainsi que les financières. Les gouvernements restent attentifs à ne pas freiner cette reprise, tout en étant préoccupés par une quatrième vague.
Le fonds a participé à l’augmentation de capital d’Autogrill. La société est en bonne position pour bénéficier de la reprise du trafic post pandémie. Elle est essentiellement exposée à des marchés domestiques (aéroports Intra US et autoroutes en Italie) et bien moins exposée aux incertitudes sur les trafics longs courriers et les voyages d’affaires. Son bilan désormais renforcé peut désormais lui permettre de participer à des opérations ciblées sur des marchés encore très fragmentés dominés par des opérateurs locaux. Le titre se traite après impact de l’augmentation de capital (131 millions actions nouvelles, 600 millions €) à moins de 5x 2023 EV/EBITDA.
Le fonds a liquidé sa position dans Maersk. Malgré l’effet d’aubaine dont bénéfice l’ensemble de l’industrie du transport maritime par conteneurs du fait des déséquilibres entre l’offre et la demande dus à la crise et des tarifs de fret maritime qui resteront élevés en 2021, l’euphorie sur le titre et les incertitudes quant à des niveaux de rentabilité plus normalisés à moyen-terme nous ont amené à prendre nos profits, avec une performance moyenne de l’ordre de 140% depuis l’entrée de la valeur en portefeuille à la mi-2018, alors que le Stoxx 600 a progressé 26% sur la même période.
Les principaux contributeurs à la performance mensuelle : ISS (+25bp), Nexans (+16bp), Shell (+15bp). Les contributions négatives sont Caixabank (-22bp), Anglo American (-19bp) et Alstom (-19bp).
Le fonds perd -1,21% au mois de juin. Achevé de rédiger le 08/07/2021.
Isaac Chebar
Don Fitzgerald
Julie Arav
Maxime Genevois