###### -13.01% for its reference indicator (MSCI ACWI (EUR) net dividends reinvested).
Inflation returned after a decade of absence, with pent-up demand, extraordinary support from financial institutions during the pandemic years and limited supply contributing to prices rises. Swept along by events, central banks were forced to adopt restrictive policies in order to address labour market tensions and persistent inflation drivers. Monetary tightening led to a rapid rise in interest rates, which in turn led to a fall in the bond markets. As a result, the majority of equity markets went off the rails, with the most expensive segments worst affected. This was especially true of growth stocks that had benefited from Covid – energy stood out due to a change in supply and demand dynamics. As recession fears grew over the course of the year, hopes of a central bank pivot fuelled technical rebounds in risk assets. However, the markets were disappointed by the year-end meetings of the US and European central banks. With the threat of recession looming, China finally lifted its zero- Covid policy to support its economic rebound.
Our negative performance was mainly due to our positioning in the first half of the year, which was affected by our portfolio bias towards growth stocks. Nevertheless, we were able to optimise the rebound in the second half of the year by reallocating the portfolio in favour of defensive sectors (health care, consumer staples) and more cyclical sectors (energy, quality industrial stocks).
Our core portfolio is centred around companies and sectors that are well placed to withstand an economic slowdown, especially in developed countries, which face numerous challenges in 2023. Our allocation includes innovative companies in the healthcare sector, and producers of consumer staples. We are also investing in luxury goods makers with high and stable margins, as well as companies benefiting from an increasing uptake of digital technologies. We also increased the portfolio’s exposure to Asia, especially the e-commerce, sportswear and real estate sectors in China, and to Japanese companies.

Translation (ENFR, 2022-12-30):
## -13,01% pour son indicateur de référence (MSCI ACWI (EUR) Dividendes nets réinvestis).
Après dix ans d'absence, l'inflation est revenue, la demande refoulée, le soutien extraordinaire des institutions financières pendant les années de pandémie et la limitation de l'offre ayant contribué à la montée des prix. Prises par cette nouvelle dynamique, les banques centrales ont été poussées à adopter des politiques restrictives afin de faire face aux tensions sur le marché du travail et aux composantes persistantes sur l’inflation. Le resserrement monétaire a entraîné une hausse rapide des taux d'intérêt qui a conduit à une baisse sur les marchés obligataires. En corollaire, la plupart des marchés d'actions ont déraillé, les segments les plus chers ayant le plus souffert, au premier rang desquels les gagnants de Covid au sein des valeurs de croissance - l'énergie s'est distinguée en raison d'un changement dans la dynamique de l'offre et de la demande. Alors que les craintes de récession se sont accrues tout au long de l'année, les espoirs d'un pivot des banques centrales ont alimenté les rebonds techniques des actifs à risque. Pourtant, les marchés ont été déçus par les réunions de fin d'année des banques centrales américaine et européenne. Menacée de récession, la Chine a finalement levé sa politique de zéro-covid pour soutenir le rebond de son économie.
Notre performance négative est principalement due à notre positionnement du premier semestre, affectée par le biais de notre portefeuille en faveur des valeurs de croissance. Néanmoins, nous avons su optimiser le rebond du deuxième semestre, grâce à une réallocation du portefeuille en faveur de secteurs défensifs (santé, consommation de bas) et de secteurs plus cycliques (énergie, valeurs industrielles de qualité).
Notre portefeuille cœur est axé sur des entreprises et secteurs bien équipés pour résister à un ralentissement économique, en particulier au sein des pays développés, confrontés à nombre de défis en 2023. Notre allocation comprend ainsi des entreprises innovantes au sein de la santé, ainsi que d’autres au sein de la consommation de base, proposant des biens essentiels. Nous investissons également dans des entreprises de luxe, aux marges élevées et stables, ainsi que dans des entreprises profitant de l’adoption croissante des technologies digitales. Le portefeuille a également augmenté son exposition en Asie, en particulier dans les secteurs de l’e-commerce, des vêtements de sport et de l’immobilier en Chine, et dans des entreprises japonaises.