# German Equity Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of German Equity - A Accumulation shares increased by 14.62% compared to an increase of 1.80% in the benchmark, the HDAX TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, EUR.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, EUR.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
German equities endured a volatile year under review to finish lower over the period. The protracted trade dispute between the US and China took centre stage for most of 2019. There was a lull when a partial trade deal was inked between the two sides in the new year but this was short lived. Markets tumbled in the wake of the rapidly spreading coronavirus. As the deadly pandemic gathered momentum, governments were forced to impose draconian lockdowns and social-distancing measures to contain it. These measures brought international travel to a standstill while severely hobbling economic activity. All asset classes retrenched from the global health crisis. Share prices snapped back in the second quarter, boosted by governments’ attempts to restart their economies. Also lifting sentiment was news of progress in potential vaccines, along with supportive fiscal and monetary stimulus globally and a rebound in the oil price. Towards the period end, share-price volatility worsened again, as fresh outbreaks triggered fears of a second round of lockdowns, dampening hopes for a global recovery. Investors also focused on the US presidential election, with expectations for greater stimulus and inflation potential under a Biden presidency.
Portfolio review
The Fund outperformed its benchmark by a wide margin, with both stock selection and asset allocation positive.
At the stock level, Delivery Hero and Hypoport, along with a
lack of exposure to Airbus contributed to the Fund’s performance. Notably, Delivery Hero did well as the company continues to consolidate its core markets, and now owns some of the most attractive food delivery markets in the world in South Korea and MENA. It also highlighted that the virus had provided a small positive impact on demand as people are forced to stay at home.
It was another important data point to suggest that online food delivery should behave in a reasonably acyclical fashion.
Also contributing to performance was Hypoport, which continued to take share in its core online mortgage market, particularly among Germany’s co-operative and savings banks, while the underlying mortgage transaction market has also remained reasonably stable. Last, not holding Airbus benefited the fund as the airline industry was one of the most severely affected by the pandemic, which saw governments close their borders, resulting in the halt of both air travel and international trade.
Conversely, MTU Aero Engines, CTS Eventim and not holding Siemens detracted. Notably, MTU Aero Engines’ shares were dampened by the resurgent spread of the virus across much of the world, and an anticipated re-imposition of widespread global lockdowns is likely to cause a severe negative shock on the aerospace industry, hurting both sales and aftermarket.
On a brighter note, its spare-parts business, coupled with management’s swift cost mitigation, has helped to alleviate some of the effects. Another detractor was CTS Eventim, one of the hardest hit from widespread lockdowns across Europe which restricted live events, hurting its online ticketing operations.
Nonetheless we expect the company to emerge stronger from this current crisis given its robust balance sheet and led by good management. Finally, not holding Siemens cost the fund as the business continues to streamline its operations, spinning out its Energy business that had been a long-term drag on returns.
Outlook
We are somewhat cautious in the near-term given the significant rebound in most sectors of the market and signs of a slowing recovery. The reality is that surging virus cases and ever tightening restrictions in Europe will knock near term economic prospects, meaning 2021 consensus EPS estimates for 50% growth in the Eurozone look optimistic. The German market has seen many years of fragile earnings growth and we should again expect earnings expectations to moderate until the economy can get back to a more normal footing. We are nonetheless enthused about the prospects for Germany’s best businesses to emerge stronger from the current crisis and have confidence that the fund can continue to deliver significantly stronger earnings and free cash flow growth than the market this year and beyond thanks to a clear focus on high quality companies
European Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 8,542 |
| Cash at bank |  | 16 |
| Subscriptions receivable |  | 11 |
| Receivable for investments sold |  | 40 |
| Other assets |  | 6 |
| Total assets |  | 8,615 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 8 |
| Redemptions payable |  | 3 |
| Total liabilities |  | 11 |
| Net assets at the end of the year |  | 8,604 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Income Investment income | 2.3 | 57 |
| Total income |  | 57 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 45 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 9 |
| Total expenses |  | 54 |
| Net gains from investments |  | 3 |
| Realised gains on investments | 112 |
| Net realised gains |  | 112 |
| Increase in unrealised appreciation |  |
| on investments | 801 |
| Net unrealised gains |  | 801 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 916 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year | 3,600 |
| Net gains from investments | 3 |
| Net realised gains | 112 |
| Net unrealised gains | 801 |
| Proceeds from shares issued | 7,328 |
| Payments for shares redeemed | (3,240) |
| Net assets at the end of the year | 8,604 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc EUR | A AInc EUR | I Acc EUR | X Acc EUR A | Z Acc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 3,999 | 10,146 | 131,710 | - | 63,857 |
| Shares issued during the year | 248,737 | 107,528 | 120,047 | 6,594 | - |
| Shares redeemed during the year | (73,277) | (26,778) | (101,097) | - | - |
| Shares outstanding at the end of the year | 179,459 | 90,896 | 150,660 | 6,594 | 63,857 |
| Net asset value per share | 15.5406 | 15.5098 | 19.9285 | 11.2781 | 20.8062 |

A 
Share class launched 28 February 2020.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 95.25% Equities 95.25% Communication Services 6.58% Scout24	7,590	566	6.58 |
| Consumer Discretionary 18.14% Adidas	767	213	2.48 CTS Eventim	8,850	367	4.27 Fielmann	3,260	223	2.59 Puma	4,605	354	4.11 Zalando	5,050	404	4.69 |
| 1,561	18.14 |
| Consumer Staples 3.62% Beiersdorf	3,215	311	3.62 |
| Financials 14.29% Deutsche Boerse	3,315	498	5.80 Hannover Re	3,140	417	4.84 Hypoport	592	314	3.65 |
| 1,229	14.29 |
| Health Care 3.12% Siemens Healthineers	7,015	268	3.12 |
| Industrials 15.22% Knorr-Bremse	4,290	430	5.00 MTU Aero Engines	1,947	278	3.23 Rational	625	418	4.86 Stabilus	3,645	183	2.13 |
| 1,309	15.22 |
| Information Technology 19.18% Delivery Hero	3,590	351	4.08 Infineon Technologies	15,110	365	4.23 Nemetschek	5,340	334	3.88 SAP	4,529	602	6.99 |
| 1,652	19.18 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Materials 10.73% Fuchs Petrolub	6,880	221	2.57 Linde	1,258	255	2.96 Symrise	3,785	447	5.20 |
| 923	10.73 |
| Real Estate 4.37% Deutsche Wohnen	3,300	141	1.64 Patrizia	10,110	235	2.73 |
| 376	4.37 |
| Total Equities	8,195	95.25 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	8,195	95.25 |
| Open Ended Investment Funds 4.03% Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - Euro Fund Z-3 †	 349	347	4.03 |
| Total Open Ended Investment Funds	347	4.03 |
| Total investments	8,542	99.28 Other net assets	62	0.72 |
| Total net assets	8,604	100.00 |

† 
Managed by subsidiaries of Standard Life Aberdeen plc.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# German Equity Fund
### Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds German Equity a augmenté de 14,62 % par rapport à une hausse de 1,80 % de l’indice de référence, le HDAX TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en EUR.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en EUR.
Veuillez garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les actions allemandes ont connu une année volatile et ont clôturé la période en repli. Le conflit commercial prolongé entre les États-Unis et la Chine a occupé le devant de la scène pendant la majeure partie de 2019. Un accord commercial partiel a été signé entre les deux parties cette année, mais l’accalmie a été de courte durée. Les marchés se sont effondrés dans le sillage de la propagation rapide du coronavirus. Alors que la pandémie meurtrière s’accélérait, les gouvernements ont été contraints d’imposer des confinements stricts et des mesures de distanciation sociale pour la contenir. Ces mesures ont paralysé les voyages internationaux et ont gravement entravé l’activité économique. Toutes les classes d’actifs ont cédé du terrain face à la crise sanitaire mondiale. Les cours des actions se sont rapidement redressés au deuxième trimestre, dopés par les efforts des gouvernements pour redémarrer leur économie. La confiance a également été regonflée par l’annonce d’avancées dans la mise au point de vaccins potentiels ainsi que par les mesures de relance budgétaires et monétaires à l’échelle mondiale et par un rebond du prix du pétrole. Vers la fin de la période, la volatilité des cours des actions s’est encore aggravée, car de nouvelles flambées épidémiques ont suscité des craintes d’une deuxième vague de confinements, refroidissant les espoirs d’une reprise mondiale. Les investisseurs se sont également concentrés sur l’élection présidentielle américaine, anticipant un plus grand potentiel de relance et d’inflation sous une présidence de Joe Biden.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a largement surperformé son indice de référence, avec une sélection des titres et une allocation des actifs positives.
Au niveau des titres, Delivery Hero et Hypoport ainsi qu’un manque d’exposition à Airbus ont contribué à la performance du Fonds.
Delivery Hero s’est notamment bien comportée, car la société
continue de consolider ses principaux marchés et détient désormais certains des marchés de livraison de repas les plus attrayants au monde en Corée du Sud ainsi qu’au Moyen-Orient et en Afrique du Nord. Elle a également souligné que le virus avait eu un léger impact positif sur la demande, les gens étant contraints de rester chez eux. Un autre point important a été de suggérer que la livraison de repas en ligne devrait se comporter d’une manière raisonnablement acyclique. Hypoport a également contribué à la performance ; la société a en effet continué de gagner des parts sur son marché de base des hypothèques en ligne, en particulier parmi les banques
coopératives et caisses d’épargne allemandes, tandis que le marché sous-jacent des opérations hypothécaires est également resté assez stable. Enfin, l’absence d’Airbus en portefeuille a été bénéfique au Fonds, car le secteur aérien a été l’un des plus durement touchés par la pandémie, qui a contraint les gouvernements à fermer leurs frontières, entraînant l’arrêt du transport aérien et du commerce international.
En revanche, MTU Aero Engines, CTS Eventim et l’absence de Siemens ont nui à la performance. Les actions de MTU Aero Engines ont notamment été freinées par la réaccélération de la propagation du virus dans une grande partie du monde, et une nouvelle imposition anticipée de confinements mondiaux généralisés est susceptible de provoquer un choc négatif grave sur l’industrie aérospatiale, affectant à la fois les ventes et le marché secondaire. Sur une note plus favorable, son activité de pièces de rechange, associée à la réduction rapide des coûts par la direction, a contribué à atténuer certains des effets. CTS Eventim a également pénalisé la performance : la société a en effet figuré parmi les plus durement touchées par les confinements généralisés en Europe qui ont limité les événements en direct, portant atteinte à ses activités de billetterie en ligne. Néanmoins, nous nous attendons à ce que la société ressorte plus forte de cette crise actuelle, compte tenu de son bilan solide et de sa direction efficace. Enfin, l’absence de Siemens en portefeuille a été préjudiciable pour le Fonds, car l’entreprise continue de rationaliser ses opérations, en opérant une scission de sa branche Énergie qui freinait depuis longtemps ses rendements.
Perspectives
Nous sommes quelque peu prudents à court terme au vu du rebond important de la plupart des secteurs du marché et des signes de fléchissement de la reprise. La réalité est que la flambée des cas de coronavirus et les restrictions toujours plus sévères en Europe impacteront les perspectives économiques à court terme, ce qui signifie que les estimations de BPA du consensus pour 2021 relatives à une croissance de 50 % dans la zone euro semblent optimistes. Le marché allemand a connu de nombreuses années de croissance fragile des bénéfices et nous devrions de nouveau nous attendre à une modération des prévisions de bénéfices jusqu’à ce que l’économie puisse retrouver un niveau plus normal. Nous sommes néanmoins enthousiastes à l’égard des perspectives des meilleures sociétés allemandes qui ressortiront plus fortes de la crise actuelle et sommes convaincus que le Fonds peut continuer de générer une croissance nettement plus forte des résultats et des flux de trésorerie disponible que le marché cette année et au-delà grâce à une orientation marquée sur les sociétés de qualité.
Équipe European Equity
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’EUR |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 8 542 |
| Avoirs bancaires |  | 16 |
| Souscriptions à recevoir |  | 11 |
| Ventes de placements à recevoir |  | 40 |
| Autres actifs |  | 6 |
| Total de l’actif |  | 8 615 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 8 |
| Rachats d’actions à payer |  | 3 |
| Total du passif |  | 11 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 8 604 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’EUR |
| Actif net en début d’exercice |  | 3 600 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 3 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 112 |
| Plus-values nettes latentes |  | 801 |
| Produits des émissions d’actions |  | 7 328 |
| Paiements des actions rachetées |  | (3 240) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 8 604 |

| Notes | en milliers d’EUR |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 57 |
| Total des revenus |  | 57 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 45 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 9 |
| Total des charges |  | 54 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 3 |
| Plus-values réalisées sur investissements |  | 112 |
| Plus-values nettes réalisées |  | 112 |
| Augmentation de la plus-value latente sur investissements |  | 801 |
| Plus-values nettes latentes |  | 801 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 916 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EUR | A AInc EUR | I Acc EUR | X Acc EURA | Z Acc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 3 999 | 10 146 | 131 710 | - | 63 857 |
| Actions émises durant l’exercice | 248 737 | 107 528 | 120 047 | 6 594 | - |
| Actions rachetées durant l’exercice | (73 277) | (26 778) | (101 097) | - | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 179 459 | 90 896 | 150 660 | 6 594 | 63 857 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 15,5406 | 15,5098 | 19,9285 | 11,2781 | 20,8062 |

A Classe d’actions lancée le 28 février 2020.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 95,25 % |
| Actions 95,25 % |  |  |  |
| Services de communication 6,58 % |  |  |  |
| Scout24 | 7 590 | 566 | 6,58 |
| Biens de consommation non courante 18,14 % |  |  |  |
| Adidas | 767 | 213 | 2,48 |
| CTS Eventim | 8 850 | 367 | 4,27 |
| Fielmann | 3 260 | 223 | 2,59 |
| Puma | 4 605 | 354 | 4,11 |
| Zalando | 5 050 | 404 | 4,69 |
|  |  | 1 561 | 18,14 |
| Biens de consommation de base 3,62 % |  |  |  |
| Beiersdorf | 3 215 | 311 | 3,62 |
| Services financiers 14,29 % |  |  |  |
| Deutsche Boerse | 3 315 | 498 | 5,80 |
| Hannover Re | 3 140 | 417 | 4,84 |
| Hypoport | 592 | 314 | 3,65 |
|  |  | 1 229 | 14,29 |
| Santé 3,12 % |  |  |  |
| Siemens Healthineers | 7 015 | 268 | 3,12 |
| Industrie 15,22 % |  |  |  |
| Knorr-Bremse | 4 290 | 430 | 5,00 |
| MTU Aero Engines | 1 947 | 278 | 3,23 |
| Rational | 625 | 418 | 4,86 |
| Stabilus | 3 645 | 183 | 2,13 |
|  |  | 1 309 | 15,22 |
| Technologies de l’information 19,18 % |  |  |  |
| Delivery Hero | 3 590 | 351 | 4,08 |
| Infineon Technologies | 15 110 | 365 | 4,23 |
| Nemetschek | 5 340 | 334 | 3,88 |
| SAP | 4 529 | 602 | 6,99 |
|  |  | 1 652 | 19,18 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Matériaux 10,73 % |  |  |  |
| Fuchs Petrolub | 6 880 | 221 | 2,57 |
| Linde | 1 258 | 255 | 2,96 |
| Symrise | 3 785 | 447 | 5,20 |
|  |  | 923 | 10,73 |
| Immobilier 4,37 % |  |  |  |
| Deutsche Wohnen | 3 300 | 141 | 1,64 |
| Patrizia | 10 110 | 235 | 2,73 |
|  |  | 376 | 4,37 |
| Total Actions |  | 8 195 | 95,25 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 8 195 | 95,25 |
| Fonds d’investissement à capital variable 4,03 % |  |  |  |
| Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - Euro Fund Z-3† | 349 | 347 | 4,03 |
| Total Fonds d’investissement à capital variable |  | 347 | 4,03 |
| Total des placements |  | 8 542 | 99,28 |
| Autres actifs nets |  | 62 | 0,72 |
| Total de l’actif net |  | 8 604 | 100,00 |

† Géré par des filiales de Standard Life Aberdeen plc.