# Management commentary
In June, both the ECB and the US Federal Reserve issued statements following their monetary policy committee meetings. Unsurprisingly, the ECB renewed its ultra-accommodative tone highlighting the need to maintain, at this stage, monetary policy as flexible as possible in an environment marked by an increase in growth and inflation projections for 2021. The revision of the inflation projection is mainly explained by base effects (VAT in Germany) as well as an increase in several administered prices. Note, however, that the preliminary estimate of headline inflation for the eurozone was +1.9% in June, up from the previous month, but slightly below expectations. The US consumer price index continued to rise in May. The year-on-year CPI increased +5.0% (or +0.8pp vs. April). Core CPI (excluding its volatile components) also increased significantly to 3.8% year-on-year. Overall macroeconomic conditions led the US Federal Reserve to raise its growth forecast for 2021 (+7% vs. +6.5%) and to introduce a shift in its monetary policy stance. The publication of the projections for the federal funds rate for 2022 and 2023 showed that several FOMC members voted in favour of two rate hikes for 2023. Several FOMC votes were in favour of rate hikes as early as 2022. With the exception of China, the economic surprise indices remain in positive territory for the main economic regions. It is also noticeable that these European and Japanese indicators are at higher levels than those observed in the United States. Several economic indicators seem to confirm the sentiment that the peak in activity was reached or even exceeded during the second quarter on the other side of the Atlantic. The ISM manufacturing index has peaked and the latest reports published by the Bureau of Labour Statistics show that the labour market is struggling to maintain a level of job creation comparable to that seen in the first quarter of 2021. Another point of attention is that nominal wage growth is insufficient to offset the rise in prices, which could ultimately hinder the increase in the main growth driver in the United States. The reopening of economies, as a result of the lifting of health restrictions, explains the sharp recovery in economic surveys. Local business surveys (IFO for Germany and INSEE for France) show a substantial improvement in the business climate. The preliminary estimate of the eurozone PMI survey corroborates this trend and indicates that this recovery now concerns the services sector. There has been a significant recovery in eurozone consumer confidence surveys. French household spending rose by 10.4% in May, exceeding expectations. The only thing clouding the picture is the delta variant, the progression of which, particularly in the United Kingdom, is worrying the health authorities.
Cash credit spreads tightened by 8bp to 251bp in the high yield segment (Ice BoA HE40 index). BFT Sélection Rendement 2024’s performance was up 0.31% for the month, standing at
9.36% since its launch (24 March 2017). MOBILUX and NH HOTELS were redeemed early. As a result, the fund is no longer exposed to these issuers. The fund took some profits on WEBUILD maturing in 2023. It integrated EIRCOM and increased its exposure to Nexi SpA, Samvardhana Motherson. The portfolio consists of 49 bonds, mainly maturing in 2023 and 2024. The main countries in the portfolio are France, the United States, and Italy. All securities in the portfolio are euro-denominated.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire de gestion
En juin, la BCE et la Réserve Fédérale américaine se sont toutes deux exprimées à l’occasion de leur comité de politique monétaire. Sans surprise la BCE a renouvelé son discours ultra- accommodant martelant la nécessité de maintenir, à ce stade, une politique monétaire aussi souple que possible dans un contexte marqué par un relèvement des projections de croissance et d’inflation pour l’année 2021. La révision de la projection d’inflation est principalement expliquée par des effets de bases (TVA en Allemagne) ainsi qu’une augmentation de plusieurs prix administrés. Notons cependant que l’estimation préliminaire de l’inflation « headline » pour la zone euro est ressortie à +1,9% en juin, en hausse de par rapport au mois précédent, mais légèrement en deçà des attentes. L’indice des prix à la consommation aux Etats-Unis a quant à lui continué sa progression en mai. Le glissement annuel de l’indice CPI a augmenté de
+5,0% (soit +0,8pp par rapport au mois d’avril). La partie sous-jacente (purgée de ses composantes volatiles) a également progressé de manière significative pour atteindre 3,8% en
glissement annuel. Les conditions macroéconomiques d’ensemble ont conduit la Réserve Fédérale américaine a relevé sa projection de croissance pour 2021 (+7%, contre +6,5%) et à introduire une inflexion dans son discours de politique monétaire. La publication des projections du taux des fonds fédéraux pour 2022 et 2023 a montré que plusieurs membres du FOMC se sont prononcés en faveur de deux hausses de taux pour 2023. Plusieurs voix du FOMC se sont dites favorables à des hausses de taux dès 2022. A l’exception de la Chine, les indices de surprises économiques se maintiennent en territoire positif pour les principales zones économiques. On observe par ailleurs que ces indicateurs européens et japonais se situent sur des niveaux supérieurs à celui observé aux Etats-Unis. Plusieurs indicateurs conjoncturels semblent valider le sentiment que le pic d’activité aurait été atteint voire dépassé au cours du second du trimestre outre Atlantique. L’indice ISM manufacturier plafonne et les derniers rapports publiés par la Bureau of Labor and Statistics montrent que le marché du travail peine à maintenir un niveau de créations d’emplois comparable à celui observé au premier trimestre 2021. Autre point d’attention, la progression des salaires nominaux est insuffisante pour compenser la progression des prix ce qui in fine pourrait constituer un frein à la progression du principal moteur de croissance aux Etats-Unis. La réouverture des économies, permise par la levée des restrictions sanitaires, explique le fort redressement des enquêtes de conjoncture. Les enquêtes locales d’activité (IFO pour l’Allemagne et INSEE pour la France) font état d’une progression substantielle du climat des affaires L’estimation préliminaire de l’enquête PMI pour la zone euro corroborent cette orientation et indiquent que cette reprise concerne désormais le secteur des services. Les enquêtes de confiance conduites auprès des ménages à l’échelle de la zone euro sont en net redressement. Les dépenses de consommation des ménages français ont progressé de 10,4% en mai, au-delà des attentes. Seule ombre au tableau : le variant delta dont la progression, notamment au Royaume-Uni, inquiète les autorités sanitaires.
Sur le marché cash du crédit, les spreads se sont resserés de 8 bp à 251 bp sur le High Yield (indice Ice BoA HE40). La performance de BFT Sélection Rendement 2024 est en hausse de
0,31% sur le mois et affiche une hausse de 9,36% depuis le lancement (24 mars 2017). Les titres MOBILUX et NH HOTELS ont été remboursés par anticipation. Par conséquent le fonds n’est plus exposé à ces émetteurs. Le fonds a pris une partie de ses bénéfices sur WEBUILD de maturité 2023. Il a intégré EIRCOM et a renforcé son exposition sur Nexi SpA, Samvardhana Motherson. Le portefeuille est constitué de 49 obligations de maturité principalement 2023 et 2024. Les principaux pays sont la France, les Etats-Unis et Italie. L’ensemble des titres du portefeuille est libellé en euro.