# Report from the SICAV’s Board of Directors
Significant changes to MANDARINE FUNDS during the year under review (2021):
During 2021, the main changes made to the Prospectus were as follows:
- January 2021:
	- MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP: entry into force of the change of reference indicator in favour of a composite indicator;

- March 2021:
	- For the entire SICAV: integration of the SFDR regulations in March 2021;
	- MANDARINE FUNDS – MANDARINE SMALL UNIQUE: liquidation of the sub-fund.

- September 2021:
	- MANDARINE FUNDS – MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL TRANSITION: creation of a share class U dedicated to the UFF Banque Group.



###### Management report for the 2021 year – MANDARINE FUNDS
N.B. The observations on the performance of the sub-funds as described below are only observations on the general performance of the sub-fund. For more details on the performance of each active share class of each of the sub-funds, please refer to the section entitled “Performance”.

##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE
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###### Economic environment and stock market climate:

European equity markets rose sharply in 2021 (Stoxx 600 +24.91% and Stoxx 200 Small +22.85%), reversing the trend of 2020. They were driven by the progress of vaccination campaigns, solid economic forecasts and very encouraging quarterly earnings. Stock markets experienced two corrections: one in September with the sharp rise in energy prices and the rise in inflation, and interest rates, and one in mid-November with the emergence of the Omicron variant.
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###### Performance of the sub-fund:

The MANDARINE FUNDS – MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE sub-fund rose by more than 13% in the first half of 2021 and underperformed its benchmark index. The positive performance of our technology stocks (ASMI) and industrial stocks (Kingspan, D’Ieteren, Andritz) and the takeover of UDG by a private equity fund do not offset the declines in Solutions 30 (last-mile logistics and audit problems) and Stroeer. In the second half of 2021, the sub-fund advanced by more than 4% and underperformed its benchmark index. It has been affected by a drop in certain defensive growth stocks (Gn Store, Fagron), payment-related stocks (Edenred) and Instone (real estate developer, Germany), which unexpectedly lowered its financial forecasts for 2021 and 2022.
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###### Positioning of the sub-fund:

During the first half of 2021, the most significant transactions were: buying JD Sports, Andritz and Bucher; selling UDG, ASM International (lightening) and Eurofins.
During the second half of 2021, the most significant transactions were: buying Pets at Home, Siegfried and Sixt; selling Temenos, JD Sports (lightening) and Belimo.
As at 31 December 2021, the sub-fund held a little more than 4% in cash and its allocation was 45% in defensive securities and 55% in cyclical securities.
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###### Outlook for 2022:

In 2022, the expected economic growth should support the growth of the EPS of our companies and be favourable to European small- and mid-caps, whose valuation levels seem relatively attractive in our opinion. M&A activity should remain at high levels. This should support small and medium-sized European companies, which are an attractive source of external growth for stakeholders looking for leaders in growing niches and which could themselves provide attractive external growth operations. Likewise, we will follow the IPOs (already numerous in 2021) that could present investment opportunities.
On the other hand, during our regular meetings, companies mention cost increases (raw materials, transport, energy, wages) and supply-chain difficulties, which could negatively impact their levels of activity and margins. We will monitor their ability to pass on price increases. We are also closely monitoring interest rate and inflation levels as well as central bank decisions that could have an impact on the performance of our growth stocks. Variants of COVID-19 could also negatively impact the economic recovery.

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE (continued)
- Information on taking ESG criteria into account in the investment policy. Reminder of the ESG method implemented in the portfolio:Firstly, it should be remembered that an ESG filter is applied upstream of the MANDARINE FUNDS – MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE investment process as shown in the diagram below:> 2,000	350	45/60COMPANIES	COMPANIES	COMPANIESUNIQUE	UNIQUE SRIuniverse	universe	MANDARINECompany	UNIQUEEligible companies	meetingsExclusion of thecompanies with the lowest ESG ratings (20%)Fundamental analysis+Proprietary universe defined by four uniqueness criteriaRegular meetings are held with the companies in the portfolioPORTFOLIO CONSTRUCTIONRisk managementMandarine Gestion’s ESG unit performs a non-financial analysis of companies, which results in a five-step ESG score from A (best score) to E (worst score). This rating is obtained on the basis of external (Sustainalytics and Ethifinance) and internal research according to four ESG pillars:The France ESG rating ranges from [-2 to +2], refined as the rating agencies’ ratings are updated, in line with current events and meetings with companies.
- The ESG ratings for the universe of French companies are classified into quintiles (A-B-C-D-E)
- The last quintile (E) is excluded from the scope of investmentfrom the investable universe


###### Portfolio and index ratings
We noted that the sub-fund’s ESG rating tended to be in line with the index in 2021. At the end of 2021, the sub-fund’s ESG rating was -0.03 vs 0.02 for the index.

###### Measure of ESG performance of the sub-fund and the index
A quarterly SRI report is produced to compare the environmental, social and governance performance of the sub-fund and the index. The four ESG indicators used are:
- Greenhouse gas emissions (carbon footprint)
- The independence rate of the governance bodies (diversity of the board)
- The share of companies that commit themselves to the main principles of the UN Global Compact
- The employee turnover rate (human capital)SRI reporting is available by clicking on the following link: https://www.mandarine-gestion.com/FR/fr/docs/funds/mandarine-unique/SRI


###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE (continued)
Greenhouse gas emissions
The portfolio's carbon footprint compared to its benchmark index was structurally lower than that of the index throughout 2021, ending the year at 172 tons of CO2 per million euros invested, as against 268 for the index. This is due to an overweight in sectors with low CO2 emissions, such as technology.
The data used is supplied by the environmental data supplier Trucost and is taken from annual reports or estimates. The results expressed in tons of CO2 equivalents per € million invested are based, for each company, on the share of market capitalisation held by the sub-fund, then reported at €1 million invested. The data used is that of Scopes 1 and 2 (direct and indirect energy-related emissions), as well as the first rank of suppliers in Scope 3.

###### Top 5 and Bottom 5 of the ESG rating of the companies in the sub-fund
As at 31/12/2021, the five best and five worst ratings in terms of ESG rating are presented in the table below:
| TOP 5 | ESG rating [-2; +2] | BOTTOM 5 | ESG rating [-2; +2] |
| --- | --- | --- | --- |
| Arkema | 0.77 | Siegfried Holding | -0.8 |
| Eurazeo | 0.71 | Aarhus Karlshamn | -0.69 |
| Covestro | 0.70 | D’Ieteren | -0.69 |
| Edenred | 0.61 | Stroeer | -0.68 |
| Grainger | 0.53 | Sixt | -0.66 |


###### ESG SWOT (Strengths, Weaknesses, Opportunities, Threats)
| Opportunities Booming green construction market | Strengths Carbon footprint lower than its index Alignment of the portfolio with the Paris agreement |
| --- | --- |
| Threats Data protection in the healthcare sector | Weaknesses Below-average board independence due to family companies |

Controversies
Controversies are monitored every 15 days using the Sustainalytics tool and rated on a severity scale of 1 to 5, where 1 corresponds to the least serious controversies. Only one level 3 controversy is to be noted at the end of December 2021 (concerning the company Kingspan, regarding the level of security of a product).

###### Engagement policy followed at sub-fund level
Since 2017, Mandarine Gestion has applied an engagement policy, the objective of which is to enter into constructive dialogue with companies in order to urge them to protect themselves against non-financial risks that may arise during the course of their activities or to encourage them to seize opportunities.
This policy applies to all of Mandarine Gestion’s open-ended UCIs, whether labelled or not, and is therefore not specific to the MANDARINE FUNDS – MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE sub-fund.
The Mandarine Gestion 2021 Dialogue and Engagement report is available on the management company’s website: https://www.mandarine- gestion.com/FR/fr/demarche-responsable
The last exchanges on the sub-fund’s ESG themes concerned the following companies:
| Company | ESG Themes addressed |
| --- | --- |
| Wendel | Compliance with SBTi international standards. Gender parity |
| Imerys | Climate strategy. Value chain traceability. ESG units in the variable remuneration of the directors. |
| Barco | Energy efficiency. Accidentology, Training. Sustainable development committee. |
| Rubis | CO2 emissions reduction target. Human capital, relationship with local communities. |


##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE MULTI-ASSETS
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###### Economic environment and stock market climate:

After the brutal shock of the 2020 COVID-19 pandemic, 2021 was a year of strong economic growth thanks to very accommodative monetary and fiscal policies all around the world, as well as the gradual reopening of economies and a strong recovery in consumption and, to a lesser degree, in investment. However, despite this favourable backdrop, not everything has gone in the right direction this year. Firstly, the COVID-19 epidemic has not disappeared; even if vaccination has considerably improved the situation, the world has had to deal with variants of greater or lesser danger that have sometimes led to new restrictions. Secondly, the health situation coupled with a strong recovery in consumption has led to supply problems of greater or less significance depending on the sectors of activity: this ranges from delays linked to bottlenecks in the supply chain to real disruptions such as those in the automotive sector, which is failing to produce due to a shortage of electronic chips. Finally, and this is the striking phenomenon of 2021, inflation has been particularly strong everywhere in the world (around +7% in the USA and +5% in Europe for example). The main central banks initially considered it to be temporary and therefore not to require any specific intervention, but at the end of the year their views changed radically. More restrictive monetary policies are therefore being put in place (actual or future rate hikes, reduction of asset purchase programmes) and could ultimately weigh on the financial markets.
Although the fixed-income markets were destabilised by the rise in inflation and then the change in central bank rhetoric, the equity markets recorded an excellent annual performance. In detail, the picture is a little more contrasted with very strong performances for American equities closely followed by European equities and more contrasting results for emerging markets (penalised by the rate-inflation-currency triptych) or even downright negative for the Chinese market, victim of a pronounced economic deceleration and of the strong interventionism of the State on these large listed companies.
The good performance of the equity markets in Europe and the United States was also accompanied by very low volatility and a few rare periods of very limited consolidation in their scope compared to historical standards. The differences in performance between the management styles, on the other hand, were very pronounced with violent rotations between growth and value. Finally, inflows were very strong throughout the year on equities with nearly 1,000 billion dollars in 2021, a record. Although global and American funds clearly benefited, inflows remained very modest for European equities.
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###### Performance of the sub-fund:

In this favourable context, the performance of the sub-fund was very good during the year and in line with its level of exposure to equities. Unsurprisingly, given the current rate environment in Europe, bond and money market investments made a negative contribution over the year, albeit very modest.
During the first half-year, when most of the performance of the equity market was established, the equity portfolio recorded a performance close to 10%. The portfolio posted double-digit performances across nine of its top ten holdings. The most important contributors were ASML, Teleperformance, ASM International, Daimler and L'Oreal. The very few underperformances concerned the Utilities sector (ENEL and EDP Renovaveis) as well as certain German mid-caps such as Covestro, Symrise and Stroer.
The performance in the second half of the year remained positive but less so than during the first six months of the year. The market context was clearly more favourable to growth stocks, which – unsurprisingly – we found to be among the strongest increases of the last six months, like our stocks in technology (again), such as ASML, ASM International and Cap Gemini, health (Merck), chemicals (Linde) and industry (Schneider). Our detractors are value companies again, across very diverse sectors: Fresenius SE in healthcare, Subsea in offshore, Vopak in storage infrastructure, Santander in banking and Volkswagen in automotive.
In addition to its good performance, the second positive this year for MANDARINE FUNDS – MANDARINE MULTI-ASSETS is that the sub-fund posted very low volatility, enabling it to obtain a very good Sharpe ratio.
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###### Positioning of the sub-fund:

During the first half-year, the main transactions concerned reinvestments in French government bonds as those in the portfolio progressively matured. Within the equity component, the main purchases focused on French stocks LVMH, Orange and Schneider, as well as Subsea and Wienerberger in Europe. The main sales concerned Sanofi, Arcelormittal (lightening), Siemens, Stroer and Boskalis (lightening).
During the second half-year, the main transactions concerned reinvestments in French government bonds as those in the portfolio progressively matured. Within the equity segment, the main purchases concerned Cap Gemini, Volkswagen and EDR Renovaveis. The main sales concerned Daimler, Enel, SAP, Kingspan and ASML (lightening).

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE MULTI-ASSETS (continued)
- Outlook for 2022:The macroeconomic context should remain favourable in 2022. Indeed, global economic growth is expected to rise sharply next year and Europe should be no exception. The strong demand should allow listed companies to post solid earnings growth despite the unfavourable impact of inflation on their margins and the continuation of disruptions related to COVID-19 and supply chains.

The major subject of 2022 could be the pivot of central banks and in particular the American Federal Reserve vis-à-vis monetary policy. Indeed, we have entered a new cycle of monetary tightening with multiple rate hikes expected in the coming quarters and the imminent start of a reduction in the Fed’s balance sheet. This more restrictive policy could slow the progress of global stock markets and perhaps lead to a change in market leadership, which until now has given pride of place to American equities and growth stocks whose valuations can sometimes be demanding. The balanced profile of the portfolio between Value style and Growth style should enable it to properly manage potential shifts in these directions, while its quasi-fixed allocation should allow it to dampen any additional volatility this year after a particularly calm 2021 financial year on this front.

##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP
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###### Economic environment and stock market climate:

2021 was marked by the continuation of the COVID-19 pandemic. The health situation remains worrying, despite the increase in the vaccination roll-out across the world, due to the appearance of new variants. Although the international markets have nevertheless made strong gains, substantial differences have been observed between the different countries. The MSCI Italy Micro Cap index is at the top of the ranking and thus shows an increase of 55.9%, followed by the MSCI Canada Micro Cap index with 40.9%, far ahead of the MSCI World international indices with 31.07%, the MSCI World Micro Cap with 25.18% and the MSCI Japan Micro Cap index totalling only 6.8% performance over the year.
From an economic perspective, the return of inflation in the United States and Europe will remain one of the major events of the year. The central banks have started to adopt a more restrictive monetary policy rhetoric, suggesting potential rate hikes sooner than expected.
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###### First half-year of 2021

During the first half of the year, the markets experienced sustained and regular increases. This rise was observed regardless of the scale of market capitalisation or the country. European and international microcaps thus rose sharply, with the MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP sub-fund slightly outperforming its benchmark index. Our GARP management process (growth at a reasonable price) leads to a structurally weak presence in this type of company.
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###### Second half of 2021

This recovery continued – to a lesser extent – on the markets during the second half-year, despite the appearance of new variants. The balanced positioning of the funds thus enabled the strategy to outperform its benchmark indices during this more challenging market period. In 2021, European and global microcaps thus slightly outperformed small- and mid-caps but underperformed large caps. The MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP sub-fund continued to increase its alpha throughout the half-year and thus ended in clear outperformance compared to its index; MANDARINE GLOBAL MICROCAP ended in line with its index but with much less volatility than the latter.
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###### Performance of the sub-fund:

With limited sector and geographic biases, it is mainly stock selection that accounts for relative performance. In particular, we can highlight the contribution of a handful of securities.

###### Main contributors:
- Incap Oyj (Contribution: +1.07%)Incap is a subcontractor for the manufacture of electronic products; it operates in Europe and Asia. Thanks to its factories in Estonia, Slovakia, the United Kingdom and India and a supply team in Hong Kong, the Finnish group has an international footprint and employs around 2,000 people. Based on 50 years of experience and numerous certifications (ISO 9001, 14001, 45001, 13485, 16949, etc.), the company is recognised for its quality work at the right price. Against the backdrop of the pandemic in which many economies and companies have been penalised, the group has continued to post defiant results. It should thus record a growth of around 60% of its turnover in 2021 compared to 2020, which was already up by 49% compared to 2019. It effectively relied on a very strong demand for electronic devices worldwide and the ability to meet this demand, notably thanks to the rapid deployment of its production in India. Stock maintained in the portfolio throughout the year.


###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP (continued)
- Note AB (Contribution: +0.99%)Note is also a subcontractor for the manufacture of electronic products, operating in Europe and Asia. Thanks to its factories in Sweden, Finland, the United Kingdom, Estonia and China, the Swedish group has an international footprint and employs around 1,300 people. It also holds numerous certifications (ISO 9001, 14001, 45001, 13485, etc.). After recording growth of more than 6% in its turnover in 2020, the group posted very strong growth of 41% in 2021, including 30% organic. As with Incap, the recent turbulent period acted as an accelerator for the sector, and well-positioned companies were able to take advantage of it. Among its new customers, we find strong growth themes such as electric vehicle charging and home automation/smart homes. Stock initiated in early February 2021 and then present in the portfolio throughout the year.
- Swedencare (Contribution: +0.77%)Swedencare is a Swedish specialist in premium products for pets. Its range of patented PlaqueOff® products helps to prevent plaque on the teeth of dogs and cats. The success of its range has thus indirectly benefited from the lockdown measures, with an increase in adoptions and purchases of dogs and cats. Also, pet owners are eager to give these treats to their pets, to keep their breath fresh and to keep them company while working from home. Based on the success of its product, the company has posted strong growth hanks to a number of significant acquisitions, in order to diversify its product portfolio and pursue internationalisation of its sales. It thus takes the lead with the expiry of its first patents for its flagship product, in order to desensitise. After an 89% growth in turnover in 2020, the group should again more than triple its level of activity in 2021. Stock present in the portfolio throughout the year, but gradually reduced due to the rise in its valuation.

On the other hand, certain stocks in the portfolio have had a negative impact, notably:

###### Main detractors:
- Paion (Contribution: -0.34%)Paion is a German pharmaceutical company that is gradually moving from the research phase to the marketing phase of its product ByFavo. It specialises in anaesthesia and sedation products, mainly for intensive care units. Worldwide, the company already relies on partners, such as Acacia in the United States, Yichang in China and Mundipharma in Japan. In Europe, it wishes to develop its own sales force, which will strongly penalise its short-term profitability. Like many companies in the sector, it has unfortunately been disrupted by the pandemic, which is delaying the progress of its projects. The general consensus is that the company will experience rapid growth in sales over the coming years and break-even by 2024. In the meantime, it remains dependent on the market to finance its operations. This transition period and the economic disruptions thus penalised the stock in 2021. We kept the company because it is one of the few in the sector to be so close to the marketing phase, with a product that is clinically viable rather de-risked. Stock present in the portfolio throughout the year, on which we have however reduced exposure due to the company’s probable need for future refinancing.
- Bonesupport (Contribution: -0.32%)Bonesupport is a Swedish ‘medtech’ specialising in “orthobiology”, with a flagship range of products under development: CERAMENT®. The company's innovation thus consists of injectable products containing substances intended to solidify weakened or fractured bones, while adding an antibiotic to reduce the risk of infection of the limb as much as possible. After having published numerous conclusive studies on the efficacy and good tolerance of its solution, the company unfortunately published very disappointing results in September, for Cerament G, in the United States. No doubt in connection with the COVID-19 pandemic, 20% of patients in the study did not return for their final visit, ruling out any possibility of validating the study. The company will thus lose one to two years before arriving at new results for the development of this product. We therefore exited the position quickly after this clinical failure.
- Mynaric (Contribution: -0.29%)Mynaric is a German company specialising in laser communication systems for the space industry. Within a very high technology sector, the company is thus seeking to disrupt the way in which satellites communicate (historically, using radio protocols), using faster and more secure technology. With an executive from the American giant SpaceX, the company succeeded in making itself known in the United States and even started trading on the Nasdaq at the end of the year. The company has already signed contracts with US government entities, which confirms the interest in its technology. Pending any major commercial successes, it remains in deficit. Stock initiated in early February 2021 and then maintained in the portfolio throughout the year.
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###### Outlook for 2022

At the start of 2022, the global economy was more apprehensive than expected. The arrival of the latest variant of COVID-19 (Omicron) has complicated the continued global economic recovery, notably because of new restrictions on movement between countries. The increase in the price of raw materials and in particular of oil, as well as supply disruptions, has caused a more marked rise in inflation than was initially expected by economists. However, the inflation rate is expected to fall during the second half of the year as the imbalances between supply and demand ease. Other significant risks should not be ignored, including geopolitical tensions, which remain high, and the likelihood of natural disasters, which is increasing due to climate change.

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP (continued)
- Outlook for 2022 (cont.)True to our investment process, we will continue to favour growth companies with a reasonable valuation. This process, which allows us to be structurally balanced between the growth style and the value style, should prove resilient in this challenging environment. It should be noted that the levels of growth expected from the companies in the portfolio are still in double figures for this sub-fund. These levels of growth should continue to drive the structural outperformance of micro caps versus large caps over the long term.

In 2022, MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP will remain faithful to its investment process seeking to invest in GARP companies (growth at a reasonable price), by limiting its sectoral and geographic biases compared to its index. In addition, after a rather negative flow environment for the asset class from 2018 to 2020, we have seen a return to flows since the end of 2020 that could intensify in 2022.
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###### Information on taking ESG criteria into account in the investment policy Reminder of the ESG method implemented in the portfolio

- 5,000	-1,200	200/300
COMPANIES	COMPANIES	COMPANIES
Eligible investment universe
Firstly, it should be remembered that an ESG filter is applied upstream of the MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP investment process, as shown in the diagram below:
The ESG rating applied is the result of internal research. It is a proprietary rating based on 14 extra-financial indicators divided into four major themes:
The ESG rating is the equal-weighted average of the 14 indicators. It is between [-2 and +2], refined over time according to shareholder discussions with companies.
- The ESG ratings for the universe are classified into quintiles by sector (A-B-C-D-E)
- The last quintile (E) in each sector is excluded from the scope of the investment


###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP (continued)
Portfolio and index ratings
We noted that the sub-fund’s ESG rating tended to be higher than that of the index in 2021. At the end of December 2021, the ESG rating of the sub-fund at
0.45 and that of the index at -0.06.

###### Measure of ESG performance of the sub-fund and the index
A quarterly ESG impact report is produced to compare the performance of the sub-fund and the index. The four ESG indicators used are:
- Greenhouse gas emissions (carbon footprint)
- The independence rate of the governance bodies
- Existence of an HRD
- Customer satisfaction surveyThe web link to access the report is as follows:https://www.mandarine-gestion.com/FR/fr/docs/funds/mandarine-europe-microcap/SRI


###### Greenhouse gas emissions
The portfolio's carbon footprint compared to its benchmark index was structurally lower than that of the benchmark throughout 2020, ending the year at 276 tons of CO2 per million euros invested, against 636 for the index. This is due to a significant overweight in sectors with low CO2 emissions, such as technology, relative to the index. The information is available in each of the monthly reports of the MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP sub-fund.
The data used is supplied by the environmental data supplier Trucost and is taken from annual reports or estimates. The results expressed in tons of CO2 equivalents per € million invested are based, for each company, on the share of market capitalisation held by the sub-fund, then reported at €1 million invested. The data used is that of scopes 1, 2 and the 1
st 
rank of scope 3 suppliers.

###### Top 5 and Bottom 5 of the ESG rating of the companies in the sub-fund
As at 31 December 2021, the five best and five worst ratings in terms of ESG rating are presented in the table below:
| TOP 5 | ESG Microcaps® rating [-2; +2] | BOTTOM 5 | ESG Microcaps® rating [-2; +2] |
| --- | --- | --- | --- |
| Chargeurs | 1.86 | Audioboom Group | -1.07 |
| Secure Trust Bank | 1.64 | Quantum Genomics | -1 |
| Kendrion | 1.64 | 7C Solarparken | -1 |
| Mortgage Advice Bureau | 1.64 | ABC Arbitrage | -0.93 |
| Severfield Rowen | 1.64 | Orsero | -0.86 |

ESG SWOT (Strengths, Weaknesses, Opportunities, Threats)
| Opportunities Growing European regulations on the provision of extra-financial information | Strengths Lower carbon footprint of the portfolio compared to its index |
| --- | --- |
| Threats Need to invest massively in resources dedicated to corporate CSR strategy. | Weaknesses Heterogeneity of ESG publications by sector and country |


###### Controversies
Due to the restricted access to research for micro-cap stocks, controversies cannot be tracked in the same way as for mid and large cap stocks. Reputation issues do exist, however, but remain more measured than larger capitalisation companies.

###### Engagement policy followed at sub-fund level
Since 2017, Mandarine Gestion has applied an engagement policy, the objective of which is to enter into constructive dialogue with companies in order to urge them to protect themselves against non-financial risks that may arise during the course of their activities or to encourage them to seize opportunities.

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP (continued)
Engagement policy followed at sub-fund level (cont.)
This policy applies to all of Mandarine Gestion’s open UCIs, whether labelled or not, and is therefore not specific to the MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP sub-fund.
The Mandarine Gestion 2021 Dialogue and Engagement report is available on the management company website: https://www.mandarine- gestion.com/FR/fr/demarche-responsable
The last exchanges on the sub-fund’s ESG themes concerned the following companies:
| Company | ESG Theme Addressed |
| --- | --- |
| Voyageurs de Monde | Carbon offsetting of travel. Reforestation. Incentive salary policy. |
| Bonduelle | 2025 B Corp target. Measures in favour of biodiversity. |
| Volution Group | Recycling policy and low carbon production. Transparency and employee safety policy. |


##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL MICROCAP
- 
###### Economic environment and stock market climate:

The 2021 year will have been marked by the continuation of the COVID-19 pandemic. The health situation remains worrying, despite the strong acceleration of vaccination in the world, due to the appearance of new variants. Although the international markets have nevertheless made strong progress, substantial differences have been observed between the different countries. The MSCI Italy Micro Cap index is at the top of the ranking and thus shows an increase of 55.9%, followed by the MSCI Canada Micro Cap index with 40.9%, far ahead of the MSCI World international indices with 31.07%, the MSCI World Micro Cap with 25.18% and the MSCI Japan Micro Cap index totalling only 6.8% performance over the year.
At the economic level, the return of inflation in the United States and Europe will remain one of the outstanding events of the year. The central banks have started to adopt a more restrictive monetary policy rhetoric, suggesting potential rate hikes sooner than expected.
- 
###### During the first half-year of 2021

During the first half of the year, the markets experienced sustained and regular growth. This increase was observed regardless of the scale of market capitalisation or the country. European and international microcaps thus progressed strongly, the MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL MICROCAP sub-fund underperformed its benchmark index, notably due to a more marked underperformance in the United States, where certain speculative stocks soared, reaching particularly high valuations. Our GARP management process (growth at a reasonable price) leads to a structurally weak presence in this type of company.
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###### In the first half of 2021

This rebound continued – to a lesser extent – on the markets during the second half-year, despite the appearance of new variants. The balanced positioning of the funds thus enabled the strategy to outperform its benchmark indices during this more contrasting market phase. In 2021, European and global microcaps thus slightly outperformed small- and mid-caps but underperformed large caps. In the United States, the excitement at the start of the year for certain speculative stocks lost momentum, giving way to a few corrections that were favourable to MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL MICROCAP. The MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL MICROCAP sub-fund
ends in line with its index but with a volatility well below it.
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###### Performance of the sub-fund:

With limited sector and geographic biases, it is mainly stock selection that accounts for relative performance. In particular, we can highlight the contribution of a handful of files.

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL MICROCAP (continued)
Main contributors:
- Veritiv (Contribution: +0.91%)Veritiv is an American packaging, printing and publishing solutions company. It also provides logistics and supply chain management solutions. The Print segment – historically the company’s largest – includes the distribution of commercial printing products and graphic consumables. The Packaging segment – today the largest – offers packaging solutions ranging from classic products to a completely tailor-made offer. The company has made major structural changes over the past few years that have paid off this year; the product mix has shifted towards higher margin businesses in the packaging segments. The company operated the most significant part of its restructuring plan in 2020 and completed it in 2021. Also note the change of CEO in September 2020. The stock rose sharply in May, August and November during its quarterly publications, which were significantly above expectations. Stock present in the portfolio throughout the year.
- Sandridge Energy (Contribution: +0.60%)SandRidge Energy is an oil and gas company based in the United States. Its main areas of operation are located in Oklahoma and Kansas. The company operates on approximately 600,000 acres and is focused on drilling low-risk, high-return conventional oil wells in shallow reservoirs. SandRidge Energy is the lead developer in the Mississippian Oil Play, with valuable assets in the Permian Basin. The company put 49 closed wells back into production during the second quarter of 2021, which enabled it to substantially increase its production from 17,500 barrels in the first quarter to 19,000 barrels of oil equivalent per day, thus publishing second quarter results in August well above expectations and revising its annual guidance upwards. This led to a strong increase in the stock during the months of August and September; the stock was present in the portfolio throughout the year.
- Bonanza Creek Energy (Contribution: +0.55%)Bonanza Creek Energy is an oil and gas producer in the Denver-Julesburg Basin in the United States. The company operates on approximately 500,000 net acres with a production base of approximately 160,000 barrels of oil per day. Its development facilities are located in Front Range and Central Colorado counties. Last October, Bonanza Creek and Extraction Oil & Gas announced their merger to become Civitas Resources. The resulting company is now the largest energy producer in Colorado’s Denver-Julesburg Basin. As the merger resulted in a strong increase in market capitalisation, we sold the position at the end of the year as it had crossed our maximum capitalisation threshold of 2 billion euros.

On the other hand, certain lines in the portfolio have also had a negative impact, notably the following securities:

###### Main detractors:
- Galera Therapeutics (Contribution: -0.37%)Galera Therapeutics is an American biotech specialising in oncology, which works on reducing the side effects of cancer treatments and increasing the anti- cancer effectiveness of radiotherapy. The company is primarily focused on the development of new therapies to improve the tolerance of current cancer treatments. In particular, it works on designing drugs to reduce the normal tissue toxicity of radiotherapy and increase the anti-cancer efficacy of radiotherapy. Their lead product candidate is Avasopasem, a molecule in late-stage development to reduce the incidence and severity of oral mucositis, which is an inflammation of the oral mucosa that regularly occurs in patients treated with chemotherapy or radiotherapy. Galera’s second product candidate, GC4711, is in clinical development to increase the anti-cancer efficacy of radiation therapy in patients with lung cancer and pancreatic cancer. Stock initiated in July 2021 and sold in October due to the announcement of the failure of its phase 3 trial.
- Medpeer (Contribution: -0.27%)Medpeer is a Japanese company founded in 2004 by a doctor, with the primary aim of creating an exchange and information platform dedicated to the medical community. After a runaway success, the company went public in 2014 and now has more than 125,000 subscribers, or 40% of the country's doctors. The company thus monetises this highly qualified audience through marketing and partnerships with pharmaceutical companies, and wishes to position itself as one of the promoters of telemedicine and the digitalisation of medicine in Japan. Having been the best contributor to the performance of the sub-fund in 2020 (+0.62%), profits had naturally been taken and the stock was retained. In 2021, the company continued its very strong growth, with a 40% increase in turnover after an already record year in 2020 at +74%, while continuing to improve its margins. Consensus expectations of the company have thus been met, but the fall in its valuation explains its sharp decline. In view of a positive outlook, solid fundamentals and a cash position that continues to grow, as well as an increasingly attractive valuation, the stock has been maintained in the portfolio throughout the year.


###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL MICROCAP (continued)
Main detractors (continued)
- Fathom Holdings (Contribution: -0.27%)Fathom Holdings is an innovative real estate brokerage company based on a real estate services platform, integrating residential brokerage, mortgages, securities, insurance and its SaaS offer for real estate agents and brokerages. The company is among the top 10 independent residential real estate brokers in the United States. The main advantage for real estate agents is the fixed commission model offered by the company, which is very low compared to what competitors offer with their commission model based on a percentage of the transaction amount. The subscription is only 600 dollars per year per agent then 500 dollars per sale. The company has developed a proprietary cloud-based platform that makes life easier for real estate agents. In the third quarter of 2021, the company achieved growth of 50% compared to the third quarter of 2020. The company is regularly cited in the “Top 100 places to work” by the Dallas Morning News. Unfortunately, the company has not lived up to analysts’ expectations in recent quarters; despite very strong growth in results, the company is, to date, still not profitable. We bought the stock in February 2021 and scaled back our investment considerably during the year and exited at the end of the year.
- 
###### Positioning of the sub-fund:

In 2022, MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL MICROCAP will remain faithful to its investment process seeking to invest in GARP companies (growth at a reasonable price), by limiting its sectoral and geographic biases compared to its index. In addition, after a rather negative flow environment for the asset class between 2018 and 2020, the new year that is starting could be one of a return of flows to international microcaps, which outperform large companies over the long term but which have globally performed less well in 2021 due to a lack of sufficient flows in the asset class.
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###### Outlook for 2022:

At the start of 2022, the global economy was more apprehensive than expected. The arrival of the latest variant of COVID-19 (Omicron) has complicated the continued global economic recovery, notably because of new restrictions on movement between countries. The increase in the price of raw materials and in particular of oil, as well as supply disruptions, has caused a more marked rise in inflation than was initially expected by economists. However, the inflation rate is expected to fall during the second half of the year as the imbalances between supply and demand ease. Other significant risks should not be ignored, including geopolitical tensions, which remain high, and the likelihood of natural disasters, which is increasing due to climate change.
True to our investment process, we will continue to favour growth companies with a reasonable valuation. This process, which allows us to be structurally balanced between the growth style and the value style, should prove resilient in this challenging environment. It should be noted that the levels of growth expected from the companies in the portfolio are still in double figures for this sub-fund. These levels of growth should continue to drive the structural outperformance of micro caps versus large caps over the long term.
With limited sectoral and geographical biases, it is mainly stock selection that accounts for relative performance. In particular, we can highlight the contribution of a handful of stocks.
MANDARINE FUNDS – MANDARINE SMALL UNIQUE (the sub-fund was liquidated on 12 March 2021)
MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL TRANSITION (the sub-fund launched by merger-absorption on 31 March 2021)
- Economic environment and stock market climate:Global equity markets rose strongly in 2021. This increase was supported by strong economic growth thanks to very accommodating monetary and fiscal policies around the world as well as the gradual reopening of economies and a strong recovery in consumption. Despite the resurgence of COVID-19 in the form of new variants, mass vaccinations and a better adapted response to the health crisis have made global growth less susceptible to infections.

While demand remains very dynamic, the COVID-19 epidemic has not been completely controlled and has sometimes led to new health restrictions. This situation has accentuated the tensions in the supply chains which have led to an increase in transport costs as well as supply difficulties, particularly in raw materials. In this context, the central banks have shifted their rhetoric towards a less accommodating monetary policy in order to combat the sharp rise in inflation.
At a political level, 2021 was marked by a reminder of the urgency of increasing the climate transition. We can cite the report of the International Energy Agency, published in May, which outlines the roadmap for achieving the objective of carbon neutrality by 2050, the IPCC report published in August, which established the role of humans in climate change, and the COP26 in Glasgow in October, which reinforced the commitment of the States to decarbonising economies.

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL TRANSITION (continued)
- Performance of the sub-fund:During the first half of the year, our stocks linked to the themes of green buildings, industrial energy efficiency and the circular economy performed particularly well, contributing to the performance of the sub-fund. Our exposures to renewable energies and electric vehicles in China performed particularly well at the end of the semester, helped by a government policy favourable to new energies and a strong increase in the sale of electric vehicles. During this period, the portfolio benefited in particular from the positive performance of CATL, CHINA DATANG RENEWABLE and SAINT GOBAIN. Among our less good contributors and in line with the macroeconomic environment, we should note hyper-growth themes such as hydrogen and fuel cells, but also longer-term securities such as renewable energies. The main negative performers during this period were BROOKFIELD RENEWABLES, SCATEC, and GREMZ. In terms of transactions, we lightened some of our more cyclical and growth positions, which are not very mature compared to their economic models, and increased our exposure to the recovery of the American economy. Thus, we initiated a line in UNION PACIFIC, GENERAC and ARCHER-DANIELS-MIDLAND and closed our positions in PLUG POWER, PRYSMIAN and ALSTOM.

In the second half-year, the themes of green building, industrial energy efficiency and circular economy, as well as services for the environment and agriculture and forests, were once again the best contributors. Within the sub-fund, we note the strong performance of AMD, which is gaining market share particularly in the data centre segment; CHINA DATANG RENEWABLE and WEST HOLDINGS, which are benefiting from government policies in China and Japan; and TETRA TECH, which is a beneficiary of the stimulus plan and increased public spending in the United States. Among our weaker contributors, we can cite NIO, which is suffering from the shortage of components impacting the automotive industry; ITM POWER, which is seeing pressure on sales prices; SCATEC, which has not met expectations on the execution of its growth plan; and VIDRALA, which is suffering from the rise in energy costs in Europe.
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###### Positioning of the sub-fund:

During the first half-year, we lightened some of our more cyclical and growth positions, which are not very mature compared to their economic models, and increased our exposure to the recovery of the American economy. Thus, we initiated a line in UNION PACIFIC, GENERAC and ARCHER-DANIELS-MIDLAND and closed our positions in PLUG POWER, PRYSMIAN and ALSTOM.
During the second half-year, we launched a new line in SMURFIT KAPPA, SUNGROW POWER and EVOQUA WATER. Conversely, we sold our positions in KNORR BREMSE, XYLEM, and VESTAS WIND, due to execution risks.
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###### Outlook for 2022:

The macroeconomic context should remain favourable. Indeed, the global economy continues to grow in 2022 despite the expected slowdown in GDP growth, which should be 4.4% in 2022 against 5.9% in 2021. In this context, growth in the United States was revised downwards due to the non-approval of the Build Back Better fiscal stimulus programme and persistent shortages impacting distribution chains. In China, pandemic-related disruptions due to its zero-tolerance COVID-19 policy and financial difficulties among real estate developers have led to lower growth forecasts.
Overall, the fundamentals remain solid for climate transition stocks, whose long-term growth potential offers good prospects. In the near term, we remain cautious about companies that have disappointed due to logistical disruptions, component shortages, higher material prices and less ability to pass on costs, although we expect these headwinds to subside throughout 2022. As we approach the next earnings season and particularly after a strong overall performance of global equities in 2021, we remain highly selective and favour quality stocks that can surprise on the upside if well executed.
After the publication of the first of three IPCC reports on climate change in August 2021, entitled The Physical Science Basis, the second report, Impacts, Adaptation and Vulnerability and the third report, Mitigation of Climate Change, will be published in February and March 2022 respectively. A final summary report entitled Climate Change 2022 will also be published in September 2022. These reports should remind policymakers, businesses, investors and the public of the urgency of fighting climate change and we therefore expect public policy decisions to remain supportive and accelerate further in 2022.

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL TRANSITION (continued)
- Information on the inclusion in the investment policy of criteria linked to climate change. Consideration of climate change and the energy transition in the construction of the portfolioThe investment strategy is based on a selection of shares of companies involved in services or sectors of activity linked to sustainable development and the environment and, more specifically, to the energy and ecological transition.

Analysis of the companies’ eligibility is primarily based on the exposure of their turnover to the eight eco-activities of the Greenfin label (listed below), without exceeding the threshold of 5% of turnover in activities such as nuclear power or fossil fuel exploration/exploitation.
Eco-activities of the Greenfin label:
- Energy;
- Construction;
- Waste management and tackling pollution;
- Industry;
- Clean transport;
- Information and communication technologies;
- Agriculture and forestry;
- Adaptation to climate change.

In this context, the assets of the sub-fund will consist of:
- at least 50% of net assets in Type I companies – “High Green Share” (those achieving more than 50% of their turnover in Eco-Activities, as defined by the selected nomenclature);
- a maximum of 50% of net assets in Type II companies – “Moderate Green Share” (those achieving 10% to 50% of their turnover in Eco-Activities);
- a maximum of 20% of net assets in Type III companies – “Diversification” (those generating less than 10% of their turnover in Eco-Activities).
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###### Comparative measurement of the distribution of issuers in the sub-fund’s portfolio and its benchmark index according to the “GreenFin” typology (distribution of the sub-fund’s portfolio among Type I, II and III issuers).

Throughout 2021, the sub-fund met its asset allocation objectives according to the Greenfin typology. As at 31 December 2021, the breakdown is as follows:
MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL TRANSITION (continued)
- Information on the inclusion in the investment policy of criteria relating to climate change (continued).

Comparative measurement of the “green share” of the sub-fund and its Benchmark Index according to the “Taxonomy”
The green share of the portfolio corresponds to the percentage of turnover of companies eligible for the European taxonomy. This green taxonomy describes the criteria for directing finance towards climate-compatible activities. Three types of activities and six major environmental objectives are identified:
An activity is defined as green if it substantially contributes to one of the six objectives without significantly compromising another of these objectives, and if it offers the minimum social guarantees and meets the selection criteria.
We noted that 2021, the sub-fund was structurally more exposed to the European taxonomy (green share) than its benchmark index. As at 31 December 2021, the comparison is as follows:

###### Measurement of alignment with the +2 °C Paris agreement and portfolio temperature
The Science Based Targets (SBT) initiative allows companies to define and submit their greenhouse gas reduction targets (Scopes 1 and 2 + Scope 3, if this represents more than 40% of emissions), with the aim of complying with the Paris Climate Agreement (signed in 2015), which aims to limit global warming to below 2 °C compared to the pre-industrial era and to continue with efforts to limit it to 1.5 °C. More than 1,000 companies around the world have already submitted their scenario to the SBT. The list can be accessed by clicking on the following link: https://sciencebasedtargets.org/companies-taking-action
During the 2021 year and as at 31 December 2021, the percentage of companies in the portfolio that had ratified the SBTi was higher than that of the companies in the index:

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL TRANSITION (continued)
- Information on incorporating criteria relating to climate change into the investment policy (continued)The temperature of the sub-fund and that of its index are measured in terms of temperature rise by 2100 compared to the pre-industrial era and from data provided by Trucost.

We observed that, throughout 2021, the temperature of the sub-fund was below that of its benchmark index. As at 31 December 2021, the bias is positive for the sub-fund compared to its benchmark index:

###### Engagement policy
Since 2017, Mandarine Gestion has applied an engagement policy, the objective of which is to enter into constructive dialogue with companies in order to urge them to protect themselves against non-financial risks that may arise during the course of their activities or to encourage them to seize opportunities.
This policy applies to all of Mandarine Gestion’s open UCIs, whether labelled or not, and is therefore not specific to the MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL TRANSITION sub-fund.
The Mandarine Gestion 2021 Dialogue and Engagement report is available on the management company website: https://www.mandarine- gestion.com/FR/fr/demarche-responsable
The last exchanges on the sub-fund’s ESG themes concerned the following companies:
| Company | ESG Theme Addressed |
| --- | --- |
| Vestas | Energy efficiency, recyclability of raw materials, life cycle analysis. |
| Linde | Hydrogen economy, carbon sequestration. Talent retention. |
| Smurfit Kappa | Circular economy, ownership of certified forests. Water consumption. Replacing plastic with paper |


##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL SPORT
- 
###### Economic environment and stock market climate:

After a challenging 2020, 2021 was marked by strong economic recovery in most regions of the world except China, which was impacted by government restrictions and a crisis in the real estate sector. Economic support policies, the maintenance of accommodative stances by central banks and the massive distribution of COVID-19 vaccines have fuelled the growth of corporate profits. The good performance of fundamental indicators therefore favoured healthy growth in the equity markets. The 2021 year also saw the return of inflation, reflecting tensions between supply and demand caused by supply difficulties and unavailability of labour.
- 
###### Performance of the sub-fund:

The sports economy has, by its very nature, been particularly exposed to the problems caused by the health restrictions. These included the closure of manufacturing plants in Vietnam, which caused significant production delays; transport bottlenecks, which increased delivery times; and semiconductor shortages, which limited the growth of digital consumption of sport. These headwinds have created a shortfall in the sector, which could nevertheless catch-up soon.
- 
###### Positioning of the sub-fund:

Within the sub-fund, we supported the structural trends to which we are exposed, such as clean mobility and innovation dedicated to broadening sporting practice. Indeed, over the year as a whole, we have seen a strong acceleration in the demand for bicycles and electric bicycles through our portfolio companies, which include the spare parts manufacturer SHIMANO and the well-known cycle brand GIANT MANUFACTURING. Management of the sub-fund was also punctuated by economic issues.

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL SPORT (continued)
- Positioning of the sub-fund (continued):Indeed, the balance in the portfolio between sports that have benefited from the epidemic and sports that have been impacted by restrictions was a crucial element in decision-making. As a result, and through agile and flexible allocation, we seized investment opportunities according to the progression of infections around the world.

During the first half-year, hopes of a reopening of the economy resulted in an outperformance of the “go outside” theme. The performance of the sub-fund was therefore mainly driven by companies benefiting from consumers’ growing appetite for activity close to nature. Examples included hiking equipment manufacturer SNOW PEAK (+73%), and swimming pool equipment manufacturer FLUIDRA (+70%), which were among the best contributors. We strengthened PUMA, our main conviction in the sportswear segment, which is supported by stable and sustainable growth over time while offering attractive valuation levels, and PHARMANUTRA, the Italian leader in iron supplements, which is continuing its international expansion. Conversely, in March we liquidated our positions in PELOTON INTERACTIVE, following major delivery and security problems, and in ABEO due to liquidity issues.
During the second half-year, despite the resurgence of new variants, the markets continued their recovery marked by mid-year earnings well above expectations and well-oriented fundamental indicators. SANLORENZO (+61%), which benefits from a highly visible market presence with strong order books and MIPS (+53%), which is expanding its addressable market in the construction segment, were among the main contributors to performance in the second half-year. On the other hand, the Chinese economic slowdown and fears triggered by the instability of the real estate giant EVERGRANDE weighed on our Chinese companies in the portfolio. We can cite the poor performance of ANTA SPORT (-33%), a multi-brand sportswear group offering interesting investment opportunities in view of the Winter Olympics to be held in Beijing in 2022. We initiated DECKERS OUTDOOR, an American designer and distributor of sports shoes, in view of its operational quality and innovation, particularly its Hoka One One brand, which is showing the strongest market growth in this segment. In order to increase our exposure on the theme of bicycles and electric bicycles, we also initiated ACCELL GROUP, a European leader in this segment that is particularly known for the brands Batavus, Sparta and Lapierre. Putting extra-financial criteria at the centre of our investment process, we compensated for the sale of ACTIVISION BLIZZARD, hit by accusations of sexual harassment and discrimination within the company, by adding ELECTRONICS ARTS to the portfolio. However, we removed NINTENDO, which had disappointed in terms of the innovation of its new Switch console, and ARAMARK, which was particularly exposed to the threat of health restrictions in stadiums in the face of the rapid development of Omicron.
- 
###### Outlook for 2022:

During our regular meetings, companies mentioned cost increases (raw materials, transport, energy, wages) and supply-chain difficulties, which could negatively impact their levels of activity and margins. In this context, we have favoured companies with pricing power that were resilient to rising cost of logistics and raw materials. In addition, consumers still have significant unspent savings, order books are full and supply chains seem to be on the way to improving, which allows us to remain confident of a constructive outlook for 2022.
- 
###### Information on taking into account ESG criteria in the investment policy

Firstly, it should be remembered that an ESG filter is applied upstream of the MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL SPORT investment process, as shown in the diagram below:
Mandarine Gestion’s ESG unit performs a non-financial analysis of companies, which results in a five-step ESG score from A (best score) to E (worst score).

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL SPORT (continued)
- Information on incorporating ESG criteria into the investment policy (continued)This ESG rating is based on four main criteria:The final ESG rating ranges from [-2 to +2], refined as the rating agencies’ ratings are updated, in line with current events and meetings with companies.
- The ESG ratings for the universe of French companies are classified into quintiles (A-B-C-D-E)
- The last quintile (E) is excluded from the scope of investmentfrom the investable universe	universe


###### Portfolio and index rating
We noted that the sub-fund’s ESG rating tended to be lower than that of the index in 2021. This was mainly due to a lack of ESG information from stocks outside Europe.

###### Measure of ESG performance of the sub-fund and the index
A quarterly ESG impact report is produced to compare the performance of the sub-fund and the index. The four ESG indicators used are:
- Greenhouse gas emissions (carbon footprint)
- The independence rate of the governance bodies (diversity of the board)
- The share of companies that commit themselves to the main principles of the UN Global Compact
- The employee turnover rate (human capital)The web link to access the report is as follows: https://www.mandarine-gestion.com/FR/fr/docs/funds/mandarine-global-sport/SRI


###### Greenhouse gas emissions
The portfolio's carbon footprint compared to its benchmark index was structurally lower than that of the index throughout 2021, ending the year at 35 tons of CO2 per million euros invested, as against 160 for the index. This is due to a significant overweight in sectors with high CO2 emissions, such as raw materials and energy.
The data used is supplied by the environmental data supplier Trucost and is taken from annual reports or estimates. The results expressed in tons of CO2 equivalents per € million invested are based, for each company, on the share of market capitalisation held by the sub-fund, then reported at €1 million invested. The data used is that of scopes 1, 2 and the first rank of scope 3 suppliers.

###### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL SPORT (continued)
Top 5 and Bottom 5 of the ESG rating of the companies in the sub-fund
As at 31 December 2021, the five best and five worst ratings in terms of ESG rating are presented in the table below:
| TOP 5 | ESG rating [-2; +2] | BOTTOM 5 | ESG rating [-2; +2] |
| --- | --- | --- | --- |
| Nvidia | 1.43 | Shimano | -1.37 |
| Microsoft | 1.06 | Vail Resorts | -1.35 |
| Thule | 1.02 | Snow Peak | -1.25 |
| Porsche Automobil | 0.79 | Anta Sports Products | -1.22 |
| Moncler | 0.78 | Madison Square Garden Sports | -1.18 |

ESG SWOT (Strengths, Weaknesses, Opportunities, Threats)
| Opportunities Health is a vector of societal adhesion | Strengths Sport fosters social inclusion |
| --- | --- |
| Threats Controversies affect the textile industry | Weaknesses Improvable working conditions |


###### Controversies
Controversies are monitored every 15 days using the Sustainalytics tool and rated on a severity scale of 1 to 5, where 1 denotes the least serious controversies. Four level 3 controversies should be noted at the end of December: Nike, regarding forced labour in China; Microsoft, regarding the security of personal data; Porsche, regarding the governance of the Group; and Tencent, regarding respect for human rights.

###### Engagement policy followed at sub-fund level
Since 2017, Mandarine Gestion has applied an engagement policy, the objective of which is to enter into constructive dialogue with companies in order to urge them to protect themselves against non-financial risks that may arise during the course of their activities or to encourage them to seize opportunities.
This policy applies to all of Mandarine Gestion’s open UCIs, whether labelled or not, and is therefore not specific to the MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL SPORT sub-fund.
The Mandarine Gestion 2021 Dialogue and Engagement report is available on the management company website: https://www.mandarine- gestion.com/FR/fr/demarche-responsable
The last exchanges on the sub-fund’s ESG themes concerned the following companies:
| Company | ESG Themes addressed |
| --- | --- |
| MCJ | Circular economy policy, supply of solar energy. Talent retention. Diversity of the board of directors. |


##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE

###### Performance
Past performance is not indicative of future results. They are not constant over time. Performance Benchmark – STOXX® Europe Small 200 (EUR) Net Return: 22.90% Share class performance:
| Share class | B3 | F | FCH | FD | G | I |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 11.8% | 18.9% | 18.5% | 19% | 19.2% | 19.2% |
| 31/12/2020 | £ 2,102.68 | € 145.95 | CHF 113.74 | € 145.66 | € 17,599.64 | € 17,632.19 |
| 31/12/2021 | £ 2,349.74 | € 173.61 | CHF 134.82 | € 173.27 | € 20,977.63 | € 21,016.06 |

| Share class | ICH | IUH | L | M | MG | R |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 18.8% | 20.3% | 19.4% | 19.6% | 19.2% | 17.7% |
| 31/12/2020 | CHF 111.63 | $ 10,691.93 | € 18,718.74 | € 11,2761.28 | € 1,489.36 | € 1,554.23 |
| 31/12/2021 | CHF 132.57 | $ 12,861.03 | € 22,345.57 | € 134,809.82 | € 1,775.29 | € 1,828.67 |

| Share class | RCH | RD | RU | RUH | S |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 17.2% | 17.7% | 9.4% | 18.7% | 18.6% |
| 31/12/2020 | CHF 108.19 | € 139.22 | $ 119.09 | $ 981.89 | € 16,158.59 |
| 31/12/2021 | CHF 126.85 | € 163.81 | $ 130.24 | $ 1,165.53 | € 19,165.23 |


##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE MULTI-ASSETS
Share class performance:
| Share class | I | L | M | R |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 14.8% | 16.1% | 15.1% | 13.6% |
| 31/12/2020 | € 1,107.86 | € 11,184.71 | € 11,241.01 | € 107.99 |
| 31/12/2021 | € 1,271.4 | € 12,988.31 | € 12,939.94 | € 122.7 |


##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP
Performance Benchmark 50% MSCI ® Europe Micro Cap - Net Returns + 50% MSCI® Europe Micro Ex UK: 23.80% Share class performance:
| Share class | B4 | F | G | I | IUH |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 33.5% | 30.9% | 31.3% | 31.2% | 32.1% |
| 31/12/2020 | £ 181.74 | € 171.34 | € 172.47 | € 246.19 | $ 198.44 |
| 31/12/2021 | £ 241.22 | € 224.23 | € 226.41 | € 323 | $ 262.23 |

| Share class | L | M | MG | R |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 33.3% | 31.5% | 33.3% | 29.9% |
| 31/12/2020 | € 178.03 | € 173.16 | € 178.05 | € 23.43 |
| 31/12/2021 | € 237.26 | € 227.66 | € 237.29 | € 30.44 |


##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL MICROCAP
Performance Benchmark – MSCI® World Micro Cap – Net Returns: 19.92% Share class performance:
| Share class | F | G | I | UI | L |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 26.4% | 26.5% | 25.4% | 17.2% | 26.9% |
| 31/12/2020 | € 122.25 | € 157.9 | € 157.51 | $ 133.84 | € 162.45 |
| 31/12/2021 | € 154.5 | € 199.69 | € 197.47 | $ 156.87 | € 206.12 |

| Share class | M | MG | R | RU |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 26.8% | 26.9% | 25.2% | 16.5% |
| 31/12/2020 | € 159.02 | € 162.16 | € 152.5 | $ 146.09 |
| 31/12/2021 | € 201.63 | € 205.75 | € 190.99 | $ 170.17 |


##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL TRANSITION
Performance Benchmark – MSCI ACWI Net Total Return EUR Index (all countries world index) NR: 27.50% Share class performance:
| Share class | F | FCH | FUH | I | ICH |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 23.97% | 23.7% | 23.36% | 23.66% | 23.76% |
| 31/03/2021 | € 149.88 | CHF 131.84 | $ 113.55 | € 1,505.41 | CHF 1,319.70 |
| 31/12/2021 | € 185.8 | CHF 163.09 | $ 140.08 | € 1,861.63 | CHF 1,633.22 |

| Share class | IUH | M | R | RCH | RUH |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 24.05% | 23.84% | 22.70% | 22.84% | 23.35% |
| 31/03/2021 | $ 1,127.67 | € 1,511.13 | € 148.52 | CHF 130.93 | $ 112.91 |
| 31/12/2021 | $ 1398.84 | € 1871.41 | € 182.24 | CHF 160.84 | $ 139.28 |


##### MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL SPORT
Performance Benchmark – MSCI ACWI Net Total Return EUR Index (all countries world index) NR: 19.92% Share class performance:
| Share class | F | G | I | M | R |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021 performance | 19.92% | 19.7% | 20% | 20.4% | 18.8% |
| 31/12/2020 | € 102.27 | € 1,024.38 | € 1,022.75 | € 1,022.86 | € 102.23 |
| 31/12/2021 | € 122.64 | € 1225.67 | € 1227.66 | € 1231.48 | € 121.43 |


###### French tax information (French regime for the equity savings plan hereinafter “PEA”)
As at 31 December 2021:
- The MANDARINE FUNDS – MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE sub-fund is more than 76% invested in securities eligible for the PEA;
- The MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP sub-fund is more than 76.1% invested in securities eligible for the PEA and 76.03% in securities eligible for the PEA-PME;


###### Information on risk measurement
Valuation by risk:
| Sub-fund names | Market risk calculation method | Lowest VaR | Highest VaR | Average VaR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| MANDARINE FUNDS – MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE | Commitment | N/A | N/A | N/A |
| MANDARINE FUNDS – MANDARINE MULTI-ASSETS | Commitment | N/A | N/A | N/A |
| MANDARINE FUNDS – MANDARINE EUROPE MICROCAP | Commitment | N/A | N/A | N/A |
| MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL MICROCAP | Commitment | N/A | N/A | N/A |
| MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL TRANSITION | Commitment | N/A | N/A | N/A |
| MANDARINE FUNDS – MANDARINE GLOBAL SPORT | Commitment | N/A | N/A | N/A |

Impact of the Coronavirus health crisis
In order to comply with the lockdown and curfew measures in force from November 2020 to December 2021, and as part of the fight against COVID-19, Mandarine Gestion, the management company of the SICAV, set up teleworking for its employees.
Since 9 June 2021, in accordance with government measures, Mandarine Gestion employees have returned to work in the office and still have the right to telework a few days a week. The Business Continuity Plan (BCP) was not triggered again, Mandarine Gestion was able to fully ensure its activities by undertaking telework and office work.
Impacts related to the crisis in Ukraine

###### Context
War is knocking at the doors of Europe.
On 24 February 2022, the Russian President took the decision to “launch a special military operation” in Ukraine. After the fall of the Berlin Wall, many like Fukuyama prophesied the end of history and that liberal democracy was becoming the only possible horizon. With the invasion of Ukraine, a new Cold War has unfolded and brought the two systems into conflict: the Western bloc led by the Americans and including NATO, AUKUS, Japan, South Korea, the countries of the Abraham Accords, etc., and the Eastern bloc, made up of Russia, China and their current or future allies: Venezuela, North Korea, the Shiite powers, etc. At present, the conflict has no resolution in sight and has raised serious concerns and questions about its consequences. This war threatens the Pax Europaea so painfully built on the ashes of the Second World War, which ravaged the world from the distant Coral Sea to the deserts of Cyrenaica and Tripolitania and to the frozen waters of the Volga, reminds us of the brutal return of another historical tragedy.

###### Market situation
Unsurprisingly, this attack initially led to strong risk aversion on the markets, particularly in Europe. This correction was then followed by a more volatile and uncertain period, during which the markets retraced part of the initial movement.
The Russian stock market tumbled more than 35%, the biggest drop in the index's history, as oil rose above $100/barrel (Brent) for the first time since 2014. At the same time, the price of the main raw materials soared, particularly that of natural gas.
While a return to dispersion and volatility had already been on the agenda since the beginning of the year, these recent events have amplified this trend.
This geopolitical crisis is part of a context of generalised price increases and central banks which are just beginning their cycle of monetary normalisation. This new uncertainty therefore complicates the question of the return of inflation, in a context in which Russia remains a key supplier of natural gas in Europe (approximately 40% of European consumption).

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Rapport du Conseil d’Administration de la SICAV
Modifications significatives concernant MANDARINE FUNDS au cours de l’année 2021 sous revue :
Au cours de l’année 2021, les principales modifications apportées au Prospectus ont été les suivantes :
- Janvier 2021 :
	- MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP : entrée en vigueur du changement d’indicateur de référence au profit d’un indicateur composite;

- Mars 2021 :
	- Pour l’ensemble de la SICAV : intégration de la réglementation SFDR en mars 2021 ;
	- MANDARINE FUNDS - MANDARINE SMALL UNIQUE : liquidation du compartiment.

- Septembre 2021 :
	- MANDARINE FUNDS - MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL TRANSITION : création d’une classe d’action U dédiée au Groupe UFF Banque.



##### Rapport de gestion de l’année 2021 - MANDARINE FUNDS
Nota bene : Les commentaires des performances des compartiments tels que relatés ci-dessous ne sont que des commentaires de la performance générale du compartiment. Pour plus de détails concernant la performance de chaque classe d’actions active de chacun des compartiments, nous vous invitons à vous référer au paragraphe intitulé « Performances ».

#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE
- 
##### Environnement économique et contexte boursier :

Les marchés actions européennes ont fortement progressé en 2021 (Stoxx 600 +24.91% et Stoxx 200 Small +22.85%) Ils ont été portés par l’avancement des campagnes de vaccination, des prévisions économiques solides et de très bonnes publications trimestrielles, en fort redressement par rapport à 2020. Ils ont connu deux phases de correction : une en septembre avec la forte hausse des prix de l’énergie, la remontée de l’inflation et des taux d’intérêts et une mi- novembre avec l’apparition du variant Omicron.
- 
##### Performance du compartiment :

Le compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE progresse de plus de 13% au premier semestre 2021 et sous-performe son indice de référence. Les belles performances de nos valeurs technologiques (ASMI), industrielles (Kingspan, D’Ieteren, Andritz) et le rachat de UDG par un fonds de private equity ne compensent pas les baisses de Solutions 30 (logistiques du dernier kilomètre, problèmes d’audit) ou encore Stroeer. Au deuxième semestre 2021, le compartiment progresse de plus de 4% et sous-performe son indice de référence. Il souffre de la baisse de certaines valeurs de croissance défensives (Gn Store, Fagron), liées au paiement (Edenred) ou encore Instone (promoteur immobilier, Allemagne) qui a revu à la baisse de manière inattendue ses objectifs financiers 2021 et 2022.
- 
##### Positionnement du compartiment :

Au cours du premier semestre 2021, les mouvements les plus importants sont : à l’achat JD Sports, Andritz et Bucher ; à la vente UDG, ASM International (allègement) et Eurofins.
Au cours du second semestre 2021, les mouvements les plus importants sont : à l’achat Pets at Home, Siegfried et Sixt ; à la vente Temenos, JD Sports (allègement) et Belimo.
Au 31 décembre 2021, le compartiment détient un peu plus de 4% de liquidités et est positionné 45% en valeurs défensives et 55% en valeurs cycliques.
- 
##### Perspectives 2022 :

En 2022, la croissance économique attendue devrait soutenir la croissance des BPAs de nos entreprises et être favorable aux petites et moyennes valeurs européennes dont les niveaux de valorisation nous semblent relativement attractifs. L’activité de fusions-acquisitions devrait rester sur des niveaux élevés. Cela devrait soutenir les petites et moyennes valeurs européennes, qui sont d’une part un vivier de croissance externe attractif pour les acteurs en recherche de leaders sur des niches en croissance et qui, d’autre part, pourraient elles-mêmes faire des opérations de croissance externe attractives. De même, nous suivrons les introductions en bourse (déjà nombreuses en 2021) qui pourraient nous apporter des idées d’investissement.
A contrario, lors de nos entretiens réguliers, les entreprises mentionnent des hausses de coûts (matières premières, transport, énergie, salaires) et des difficultés dans la chaîne d’approvisionnement, ce qui pourrait impacter négativement leurs niveaux d’activité et de marges. Nous surveillons leur capacité à faire passer des hausses de prix. Nous suivons également attentivement les niveaux de taux et d’inflation ainsi que les décisions des banques centrales qui pourraient avoir un impact sur les performances de nos valeurs de croissance. Les variants du COVID-19 pourraient également impacter négativement la reprise économique.

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE (suite)
- Information sur la prise en compte dans la politique d’investissement des critères ESG Rappel de la méthode ESG mise en œuvre dans le portefeuille :En premier lieu, il convient de rappeler qu’un filtre ESG est appliqué en amont du processus d’investissement de MANDARINE FUNDS - MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE comme le montre le schéma ci-dessous :Le pôle ESG de Mandarine Gestion procède à une analyse extra-financière des entreprises, qui aboutit pour chacune à une notation ESG en 5 paliers, de A (meilleure note) à E (note la plus défavorable).

L’obtention de cette note s’appuie sur une recherche externe (Sustainalytics et Ethifinance) et interne et s’articule autour de 4 piliers ESG :
La note ESG France est comprise entre [-2 et +2], affinée au fil de l’eau au gré des mises à jour des notes provenant des agences de notations, de l’actualité et des rencontres avec les sociétés.
- Les notes ESG de l’univers des sociétés françaises sont classées en quintiles (A-B-C-D-E)
- Le dernier quintile (E) est exclu du périmètre d’investissement


##### Notations du portefeuille et de l’indice
Nous avons noté que tendanciellement sur l’année 2021, la note ESG du compartiment était en ligne avec l’indice. A fin 2021, la note ESG du compartiment était de -0.03 contre 0.02 pour l’indice.

##### Mesure de performance ESG du compartiment et de l’indice
Un reporting ISR trimestriel est réalisé pour comparer les performances environnementale, sociale et de gouvernance du compartiment et celles de l’indice. Les 4 indicateurs ESG utilisés sont :
- Les émissions de gaz à effet de serre (empreinte carbone)
- Le taux d’indépendance des organes de gouvernance (diversité du conseil)
- La part des entreprises qui s’engagent aux grands principes du Pacte Mondial de l’ONU
- Le taux de rotation des employés (capital humain)Le reporting ISR est disponible en cliquant sur le lien suivant : https://www.mandarine-gestion.com/FR/fr/docs/funds/mandarine-unique/SRI


##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE (suite)
Émissions de gaz à effet de serre
L’empreinte carbone du portefeuille par rapport à son indice de référence a été structurellement inférieure à celle de son indice tout au long de l’année 2021 pour finir à 172 tonnes de CO2 par million d’euros investis, contre 268 pour l’indice. Ceci est dû à une surpondération dans des secteurs peu émetteurs en CO2 comme la technologie.
Les données utilisées sont fournies par le fournisseur de données environnementales Trucost, issues de rapports annuels ou d’estimations. Les résultats exprimés en Tonnes équivalent CO2 par M€ investis sont basés, pour chaque société, sur la part de la capitalisation boursière détenue par le compartiment, puis rapportés à 1M€ investi. Les données retenues sont celles des scopes 1 et 2 (émissions directes et indirectes liées à l’énergie) ainsi que le 1er rang des fournisseurs du scope 3.

##### Top 5 et Bottom 5 de la notation ESG des sociétés du compartiment
Au 31 décembre 2021, les cinq meilleures valeurs et les cinq moins bonnes notes en termes de notation ESG sont présentées dans le tableau ci-dessous :
| TOP 5 | Note ESG [-2 ;+2] | BOTTOM 5 | Note ESG [-2 ;+2] |
| --- | --- | --- | --- |
| Arkema | 0.77 | Siegfried Holding | -0.8 |
| Eurazeo | 0.71 | Aarhus Karlshamn | -0.69 |
| Covestro | 0.70 | D Ieteren | -0.69 |
| Edenred | 0.61 | Stroeer | -0.68 |
| Grainger | 0.53 | Sixt | -0.66 |


##### SWOT ESG (Strengths, Weaknesses, Opportunities, Threats)
| Opportunités Marché de la construction verte en plein essor | Forces Empreinte carbone inférieure à son indice Alignement du portefeuille à l’accord de Paris |
| --- | --- |
| Menaces Protection des données dans le secteur de la santé | Faiblesses Indépendance des conseils en dessous de la moyenne due aux société familiales |

Controverses
Un suivi des controverses est réalisé tous les 15 jours grâce à l’outil Sustainalytics, allant d’une échelle de gravité de 1 à 5, 1 correspondant aux controverses les moins graves. Une seule controverse de niveau 3 est à noter à fin décembre 2021 (concernant la société Kingspan au sujet du niveau de sécurité d’un produit).

##### Politique d’engagement suivie au niveau du compartiment
Depuis 2017, Mandarine Gestion applique une politique d’engagement dont l’objectif est d’entamer un dialogue constructif avec les sociétés afin de les inciter à se prémunir contre les risques extra-financiers pouvant apparaître dans la cadre de leurs activités ou bien de les encourager à saisir les opportunités.
Cette politique s’applique à tous les OPC ouverts de Mandarine Gestion, qu’ils soient labelisés ou non, et n’est donc pas spécifique au compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE.
Le rapport Dialogue et Engagement de Mandarine Gestion au titre de l’année 2021 est disponible sur le site internet de la société de gestion : https://www.mandarine-gestion.com/FR/fr/demarche-responsable
Les derniers échanges autour des thèmes ESG du compartiment ont concerné les sociétés suivantes :
| Société | Thèmes ESG abordés |
| --- | --- |
| Wendel | Respect des standards internationaux SBTi. Parité Homme Femme |
| Imerys | Stratégie climat. Traçabilité de la chaîne de valeur. Part ESG dans la rémunération variable des dirigeants. |
| Barco | Efficacité énergétique. Accidentologie, Formation. Comité développement durable. |
| Rubis | Objectif de réduction des émissions CO2. Capital humain, relation avec les communautés locales. |


#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE MULTI-ASSETS
- 
##### Environnement économique et contexte boursier :

Après le choc brutal en 2020 lié à la pandémie du COVID-19, 2021 a été une année de forte croissance économique grâce aux politiques monétaires et fiscales très accommodantes partout dans le monde ainsi qu’à la réouverture progressive des économies et une forte reprise de la consommation et dans une moindre mesure de l’investissement. Cependant, malgré cette toile de fond favorable tout n’a pas été dans le bon sens cette année. D’abord, l’épidémie de COVID-19 n’a pas disparu et même si la vaccination a considérablement amélioré la situation, le monde a dû faire face à des variants plus ou moins dangereux qui ont parfois conduit à de nouvelles restrictions. Ensuite, la situation sanitaire couplée à une forte reprise de la consommation a conduit à des problèmes d’approvisionnement plus ou moins importants selon les secteurs d’activité : cela va de retards liés à des goulots d’étranglement dans la chaîne logistique à de vraies disruptions comme dans le secteur automobile qui ne parvient pas à produire en raison d’une pénurie de puces électronique. Enfin, et c’est là le phénomène marquant de 2021, l’inflation a été particulièrement forte partout dans le monde (de l’ordre de +7% aux USA et +5% en Europe par exemple). Les principales banques centrales l’ont d’abord jugée temporaire et ne nécessitant donc pas d’intervention spécifique mais en fin d’année leur discours a radicalement changé. Des politiques monétaires plus restrictives se mettent donc en place (hausse de taux effectives ou à venir, réduction des programmes d’achat d’actifs) et pourraient in-fine peser sur les marchés financiers.
Si les marchés de taux ont été déstabilisés par la montée de l’inflation puis l’inflexion du discours des banques centrales, les marchés d’actions eux ont enregistré une excellente performance annuelle. Dans le détail, le tableau est un peu plus contrasté avec des performances très fortes pour les actions américaines suivies de près par les actions européennes et des résultats plus contrastés pour les marchés émergents (pénalisés par le triptyque taux- inflation-devise) voire franchement négatif pour le marché chinois, victime d’une décélération économique prononcée et du fort interventionnisme de l’Etat sur ces grandes entreprises cotées.
La belle performance des marchés actions en Europe et aux Etats-Unis s’est en outre accompagnée d’une volatilité très faible et de quelques rares périodes de consolidation très limitée dans leur ampleur par rapport aux normes historiques. Les écarts de performance entre les styles de gestion ont en revanche été très prononcés avec des rotations violentes entre la croissance et la value. Enfin, la collecte a été très forte tout au long de l’année sur les actions avec près de 1000 milliards de dollar en 2021, un record. Si les fonds globaux et américains en ont clairement profité, la collecte est restée cependant très modeste pour les actions européennes.
- 
##### Performance du compartiment :

Dans ce contexte favorable, la performance du compartiment a été très bonne durant l’année et conforme à son taux d’exposition aux actions. Sans surprise compte-tenu de l’environnement de taux actuel en Europe, les investissements obligataires et monétaires ont eu une contribution négative, mais très modeste, sur l’année.
Au cours du premier semestre, où l’essentiel des performances du marché actions ont été établi, le portefeuille action a enregistré une performance proche de 10%. Le portefeuille a enregistré des performances à deux chiffres sur neuf de ses dix principales lignes. Les plus importants contributeurs furent ASML, Teleperformance, ASM International, Daimler et L’Oreal. Les rares contreperformances ont concerné le secteur des Utilities (ENEL et EDP Renovaveis) ainsi que certaines valeurs moyennes allemandes comme Covestro, Symrise et Stroer.
La performance au second semestre est restée positive mais de moindre ampleur que pendant les six premiers mois de l’année. Le contexte de marché a été clairement plus favorable aux valeurs de croissance. On les retrouve sans surprise parmi les plus fortes hausses de ces six derniers mois à l’image de nos valeurs technologiques (encore) comme ASML, ASM International et Cap Gemini ainsi que dans la santé (Merck), la chimie (Linde) et l’industrie (Schneider). Nos détracteurs sont des sociétés « Value » là-encore à travers des secteurs très divers : Fresenius SE dans la santé, Subsea dans l’offshore, Vopak dans les infrastructures de stockage, Santander dans la banque et Volkswagen dans l’automobile.
En plus de sa bonne performance, la seconde satisfaction de cette année pour MANDARINE FUNDS - MANDARINE MULTI-ASSETS est que le compartiment a affiché une volatilité très faible cette année lui permettant d’obtenir un très bon ratio de Sharpe.
- 
##### Positionnement du compartiment :

Au cours du premier semestre, les principaux mouvements ont concerné des réinvestissements sur les obligations de l’Etat Français au fur et à mesure de l’arrivée à maturité de celles présentes en portefeuille. Au sein de la poche action, les principaux achats ont concerné des valeurs françaises LVMH, Orange et Schneider ainsi que Subsea et Wienerberger en Europe. Les principales ventes ont porté sur Sanofi, Arcelormittal (allègement), Siemens, Stroer et Boskalis (allègement).
Au cours du second semestre, les principaux mouvements ont concerné des réinvestissements sur les obligations de l’Etat Français au fur et à mesure de l’arrivée à maturité de celles présentes en portefeuille. Au sein de la poche action, les principaux achats ont concerné Cap Gemini, Volkswagen et EDR Renovaveis. Les principales ventes ont porté sur Daimler, Enel, SAP, Kingspan et ASML (allègement).

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE MULTI-ASSETS (suite)
- Perspectives 2022 :Le contexte macro-économique devrait rester favorable en 2022. En effet, la croissance économique mondiale est attendue en forte hausse l’an prochain et l’Europe ne devrait pas faire exception. La forte demande devrait permettre aux entreprises cotées d’afficher une croissance bénéficiaire solide malgré l’impact défavorable de l’inflation sur leurs marges et la poursuite des disruptions liées au COVID-19 et aux chaînes d’approvisionnement.

Le sujet majeur de 2022 pourrait être le pivot des banques centrales et notamment la Réserve Fédérale Américaine vis-à-vis de la politique monétaire. En effet, nous sommes entrés dans un nouveau cycle de resserrement monétaire avec de multiples hausses des taux attendues ces prochains trimestres et un début prochain de réduction du bilan de la FED. Cette politique plus restrictive pourrait freiner la progression des bourses mondiales et peut-être entraîner un changement de leadership du marché qui jusqu’ici a fait la part belle aux actions américaines et aux valeurs de croissance dont les valorisations sont parfois exigeantes. Le profil équilibré du portefeuille entre style Value et style croissance devrait lui permettre de gérer convenablement ces rotations potentielles tandis que son allocation quasi fixe devrait lui permettre d’amortir un éventuel surcroit de volatilité cette année après un exercice 2021 particulièrement calme sur ce front.

#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP
- 
##### Environnement économique et contexte boursier :

L’année 2021 aura été marquée par la poursuite de la pandémie de COVID-19. La situation sanitaire reste préoccupante malgré la forte accélération de la vaccination dans le monde en raison de l’apparition de nouveaux variants. Si les marchés internationaux ont tout de même fortement progressé, des écarts substantiels ont été constatés entre les différents pays. L’indice MSCI Italy Micro Cap se situe en haut de classement et affiche ainsi une hausse de 55.9% suivi par l’indice MSCI Canada Micro Cap et ses 40.9% loin devant les indices internationaux MSCI World avec 31.07%, le MSCI World Micro Cap avec 25.18% et l’indice MSCI Japan Micro Cap totalisant seulement 6.8% de performance sur l’année.
Sur le plan économique, le retour de l’inflation aux États-Unis et en Europe restera comme l'un des évènements marquants de l'année. Les banques centrales ont commencé à adopter un discours de politique monétaire plus restrictive laissant entrevoir de potentiels relèvements de taux plus rapidement qu’attendu.
- 
##### Au 1er semestre 2021

Durant le premier semestre, les marchés ont connu une croissance soutenue et régulière. Cette progression a été constatée, sans distinction de taille de capitalisation boursière ni de pays. Les microcaps européennes et internationales ont ainsi fortement progressé, le compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP a légèrement surperformé son indice de référence. Notre processus de gestion GARP (de la croissance à un prix raisonnable) induit une présence structurellement faible sur ce type de sociétés.
- 
##### Au 2ème semestre 2021

Ce rebond s’est poursuivi - dans une moindre mesure - sur les marchés durant le second semestre, malgré l’apparition de nouveaux variants. Le positionnement équilibré des fonds a ainsi permis à la stratégie de surperformer ses indices de référence durant cette phase de marchés plus contrastée. En 2021, les microcaps européennes et mondiales ont ainsi légèrement surperformé les petites et moyennes valeurs mais ont sous-performé les grandes valeurs. Le compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP a continué à accentuer son alpha tout au long du semestre et termine ainsi en nette surperformance par rapport à son indice MANDARINE GLOBAL MICROCAP termine en ligne avec son indice mais avec une volatilité bien inférieure à celui-ci.
- 
##### Performance du compartiment :

Avec des biais sectoriels et géographique limités, c’est principalement la sélection de valeurs qui explique la performance relative. On peut notamment souligner la contribution de quelques dossiers.

##### Principaux contributeurs :
- Incap Oyj (Contribution : +1.07%)Incap est un sous-traitant pour la fabrication de produits électroniques, opérant en Europe et Asie. Grâce à ses usines en Estonie, en Slovaquie, au Royaume-Uni, et en Inde, et une équipe d'approvisionnement à Hong Kong, le groupe Finlandais possède ainsi une empreinte internationale et emploie environ 2000 salariés. En s’appuyant sur 50 ans d’expérience et de nombreuses certifications (ISO 9001, 14001, 45001, 13485, 16949…), la société est reconnue pour son travail de qualité, au bon prix. Dans un contexte de pandémie où de nombreuses économies et sociétés ont été pénalisées, le groupe a continué d’afficher des résultats insolents. Il devrait ainsi enregistrer une croissance d’environ 60% de son chiffre d’affaires en 2021 par rapport à 2020, qui était déjà en croissance de 49% par rapport à 2019. Il s’est en effet appuyé sur une demande très forte pour les appareils électroniques au niveau mondial, avec la capacité d’y répondre, notamment grâce au déploiement rapide de sa production en Inde. Titre présent en portefeuille tout au long de l’année.


##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP (suite)
- Note AB (Contribution : +0.99%)Note est également un sous-traitant pour la fabrication de produits électroniques, opérant en Europe et Asie. Grâce à ses usines en Suède, Finlande, au Royaume Uni, en Estonie, et en Chine, le groupe Suédois possède ainsi une empreinte internationale et emploie environ 1300 salariés. Il possède aussi de nombreuses certifications (ISO 9001, 14001, 45001, 13485…). Après avoir enregistré une croissance de plus de 6% de son chiffre d’affaires en 2020, le groupe a en 2021 publié une très forte croissance de 41%, dont 30% en organique. Comme pour Incap, la période de turbulence récente a ainsi fait office d’accélérateur pour le secteur, et les sociétés bien positionnées ont su en profiter. Parmi ses nouveaux clients on retrouve ainsi des thématiques en forte croissance comme les recharges de véhicules électriques, ou la domotique - maison intelligente. Titre initié début février 2021 et présent ensuite en portefeuille tout au long de l’année.
- Swedencare (Contribution : +0.77%)Swedencare est un spécialiste Suédois des produits haut de gamme pour animaux de compagnie. Sa gamme de produits brevetés PlaqueOff ®, permet ainsi d’éviter le tartre sur les dents des chiens et chats. Le succès de sa gamme a ainsi indirectement bénéficié des mesures de confinements, avec une augmentation des adoptions et achats de chiens et chats, mais aussi une volonté pour leurs propriétaires de leur faire plaisir avec ces friandises, et qu’ils aient bonne haleine pour leur tenir compagnie, notamment pendant les journées de télétravail. En s’appuyant sur le succès de son produit, la société a très fortement accéléré grâce à plusieurs acquisitions significatives, afin de diversifier son portefeuille produit, et poursuivre l’internationalisation de ses ventes. Elle prend ainsi les devants de l’expiration de ses premiers brevets pour son produit phare, afin de désensibiliser. Après une croissance de 89% de son chiffre d’affaires en 2020, le groupe devrait à nouveau plus que tripler son niveau d’activité en 2021. Titre présent en portefeuille tout au long de l’année, mais progressivement réduit en raison de la hausse de sa valorisation.

A contrario, certaines actions en portefeuille ont également eu un impact négatif, on citera notamment :

##### Principaux détracteurs :
- Paion (Contribution : -0.34%)Paion est une société pharmaceutique Allemande qui évolue progressivement de la phase de recherche à phase de commercialisation de son produit ByFavo. Elle est spécialisée dans les produits d’anesthésie, de sédation, principalement pour les unités de soin intensifs. Dans le monde, la société s’appuie déjà sur des partenaires, comme Acacia aux Etats-Unis, Yichang en Chine ou Mundipharma au Japon. En Europe, elle souhaite développer sa propre force de vente, ce qui pénalise fortement sa rentabilité à court terme. Comme beaucoup de sociétés du secteur, elle a malheureusement été perturbée par la pandémie qui retarde l’avancée de ses projets. Le consensus espère ainsi que la société connaitra une croissance rapide de ses ventes dans les prochaines années, pour atteindre l’équilibre opérationnel d’ici 2024. En attendant, elle reste dépendante du marché pour financer ses efforts. Cette période de transition et les perturbations conjoncturelles ont ainsi pénalisé le titre en 2021. Nous avons conservé la société car c’est l’une des rares du secteur à être aussi proche de la phase de commercialisation, avec un produit cliniquement plutôt dé-risqué. Titre présent en portefeuille tout au long de l’année sur lequel nous avons toutefois réduit l’exposition en raison du besoin probable de refinancement à venir de la société.
- Bonesupport (Contribution : -0.32%)Bonesupport est une ‘medtech’ Suédoise, spécialisée dans « l’orthobiologie » avec une gamme phare de produits en développement, CERAMENT ®. L’innovation de la société consiste ainsi dans des produits injectables contenant des substances destinées à solidifier des os fragilisés ou fracturés, en y ajoutant un antibiotique, pour réduire au maximum le risque d’infection du membre. Après avoir publié de nombreuses études concluantes sur l’efficacité et la bonne tolérance de sa solution, la société a malheureusement publié des résultats très décevants en septembre, pour le Cerament G, aux Etats-Unis. Sans doute en lien avec la pandémie de COVID-19, 20% des patients de l’étude ne sont pas revenu pour leur visite finale, écartant toute possibilité de valider l’étude. La société va ainsi perdre un à deux ans avant d’arriver à de nouveaux résultats pour le développement de ce produit. Nous avons donc cédé la position rapidement après cet échec clinique.
- Mynaric (Contribution : -0.29%)Mynaric est une société Allemande spécialisée dans les systèmes de communication par laser pour l’industrie spatiale. Au sein d’un secteur de très haute technologie, la société cherche ainsi à disrupter la manière dont communiquent les satellites, historiquement sous protocole radio, avec une technologie plus rapide et plus sécurisée. Avec un dirigeant issu du géant Américain, SpaceX, la société a ainsi réussi à se faire connaitre aux Etats-Unis, et s’est même introduite au Nasdaq en fin d’année. La société a ainsi déjà signé des contrats avec des entités gouvernementales américaines, ce qui confirme l’intérêt pour sa technologie. En attendant d’éventuels succès commerciaux importants, elle reste déficitaire. Titre initié début février 2021 et présent ensuite en portefeuille tout au long de l’année.
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##### Perspectives envisagées pour 2022

L’économie mondiale aborde l’année 2022 avec plus d’appréhension que prévu. L’arrivée du dernier variant de COVID‑19, Omicron, complique la poursuite du redressement économique international notamment en raison des nouvelles restrictions de déplacement entre les pays. L’augmentation du prix des matières premières et en particulier du pétrole ainsi que les ruptures d’approvisionnement ont provoqué un regain de l’inflation plus marqué qu’attendu initialement par les économistes. Une diminution de cette inflation est toutefois attendue au cours du second semestre au fur et à mesure que les déséquilibres entre l’offre et la demande s’atténueront. D’autres risques importants ne doivent pas être ignorés, notamment les tensions géopolitiques qui restent fortes et la probabilité de catastrophes naturelles qui s’accentue en raison du changement climatique.

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP (suite)
- Perspectives envisagées pour 2022 (suite)Fidèles à notre processus d’investissement, nous continuerons de favoriser les sociétés en croissance avec une valorisation raisonnable. Ce processus, qui nous permet d’être structurellement équilibrés entre le style croissance et le style value, devrait se montrer résilient dans cet environnement contrasté. A noter que les niveaux de croissance attendues des sociétés en portefeuille sont toujours à deux chiffres sur ce compartiment. Ces niveaux de croissance devraient continuer à être les moteurs de la surperformance structurelle des micro-capitalisations par rapport aux grandes valeurs sur le long terme.

Pour 2022, MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP reste en ligne avec son processus d’investissement cherchant à investir dans des sociétés GARP (de la croissance à un prix raisonnable), en limitant ses biais sectoriels et géographiques par rapport à son indice. En outre, après un environnement de flux plutôt négatif sur la classe d’actifs de 2018 à 2020, on a assisté à un retour des flux depuis la fin 2020 qui pourrait s’accentuer en 2022.
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##### Information sur la prise en compte dans la politique d’investissement des critères ESG Rappel de la méthode ESG mise en œuvre dans le portefeuille

En premier lieu il convient de rappeler qu’un filtre ESG est appliqué en amont du processus d’investissement de MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP comme le montre le schéma ci-dessous :
La note ESG retenue est issue de la recherche menée en interne. C’est une note propriétaire fondée sur 14 indicateurs extra-financiers répartis en 4 grand thèmes :
La note ESG est la moyenne équipondérée des 14 indicateurs. Elle est comprise entre [-2 et +2], affinée au fil de l’eau au gré des dialogues actionnariaux avec les sociétés.
- Les notes ESG de l’univers sont classées en quintiles par secteur (A-B-C-D-E)
- Le dernier quintile (E) de chaque secteur est exclu du périmètre d’investissement


##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP (suite)
Notations du portefeuille et de l’indice
Nous avons noté que structurellement sur l’année 2021, la note ESG du compartiment était supérieure à celle de l’indice. A fin décembre 2021, la note ESG du compartiment était à 0.45 et celle de l’indice à -0.06.

##### Mesure de performance ESG du compartiment et de l’indice
Un reporting d’impact ESG trimestriel est réalisé pour comparer les performances du compartiment et de l’indice. Les 4 indicateurs ESG utilisés sont :
- Les émissions de gaz à effet de serre (empreinte carbone)
- Le taux d’indépendance des organes de gouvernance
- Existence d’un DRH
- Enquête satisfaction clientLe lien internet pour accéder au rapport est le suivant :https://www.mandarine-gestion.com/FR/fr/docs/funds/mandarine-europe-microcap/SRI


##### Émissions de gaz à effet de serre
L’empreinte carbone du portefeuille par rapport à son indice de référence a été structurellement inférieure à celle de son tout au long de l’année 2020 pour finir à 276 tonnes de CO2 par million d’euros investis, contre 636 pour l’indice. Ceci est dû à une surpondération dans des secteurs peu émetteurs en CO2 comme les logiciels et services par rapport à l’indice. L’information est disponible dans chacun des reportings mensuels du compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP.
Les données utilisées sont fournies par le fournisseur de données environnementales Trucost, issues de rapports annuels ou d’estimations. Les résultats exprimés en Tonnes équivalent CO2 par M€ investis sont basés, pour chaque société, sur la part de la capitalisation boursière détenue par le compartiment, puis rapportés à 1M€ investi. Les données retenues sont celles des scope 1, 2 et 1
er 
rang des fournisseurs du scope 3.

##### Top 5 et Bottom 5 du rating ESG des sociétés du compartiment
Au 31 décembre 2021, les cinq meilleures valeurs et les cinq moins bonnes notes en termes de notation ESG sont présentées dans le tableau ci-dessous :
| TOP 5 | Note ESG Microcaps® [-2 ;+2] | BOTTOM 5 | Note ESG Microcaps® [-2 ;+2] |
| --- | --- | --- | --- |
| Chargeurs | 1.86 | Audioboom Group | -1.07 |
| Secure Trust Bank | 1.64 | Quantum Genomics | -1 |
| Kendrion | 1.64 | 7C Solarparken | -1 |
| Mortgage Advice Bureau | 1.64 | ABC Arbitrage | -0.93 |
| Severfield Rowen | 1.64 | Orsero | -0.86 |

SWOT ESG (Strenghts, Weaknesses, Opportunities, Threats)
| Opportunités Règlementation Européenne grandissante sur la mise à disposition des informations extra-financières | Forces Empreinte carbone du portefeuille inférieur par rapport à son indice |
| --- | --- |
| Menaces Besoin d’investir massivement en ressources dédiées à la stratégie RSE des sociétés. | Faiblesses Hétérogénéité des publications ESG selon les secteurs et les pays |


##### Controverses
En raison de l’accès restreint à la recherche pour les valeurs de micro capitalisations, le suivi des controverses ne peut pas être effectué de la même manière que pour les valeurs de moyennes et grandes capitalisations. Les enjeux de réputation existent néanmoins mais demeurent plus mesuré que les sociétés de plus grandes capitalisations.

##### Politique d’engagement suivie au niveau du compartiment
Depuis 2017, Mandarine Gestion applique une politique d’engagement dont l’objectif est d’entamer un dialogue constructif avec les sociétés afin de les inciter à se prémunir contre les risques extra-financiers pouvant apparaître dans la cadre de leurs activités ou bien de les encourager à saisir les opportunités.

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP (suite)
Politique d’engagement suivie au niveau du compartiment (suite)
Cette politique s’applique à tous les OPC ouverts de Mandarine Gestion, qu’ils soient labélisés ou non, et n’est donc pas spécifique au compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP.
Le rapport Dialogue et Engagement de Mandarine Gestion au titre de l’année 2021 est disponible sur le site internet de la société de gestion : https://www.mandarine-gestion.com/FR/fr/demarche-responsable
Les derniers échanges autour des thèmes ESG du compartiment ont concerné les sociétés suivantes :
| Société | Thème ESG Abordés |
| --- | --- |
| Voyageurs de Monde | Compensation carbone des voyages. Reforestation. Politique salariale incitative. |
| Bonduelle | Objectif B Corp 2025. Actions en faveur de la biodiversité. |
| Volution Group | Politique de recyclage et production bas carbone. Transparence et politique de sécurité des employés. |


#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL MICROCAP
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##### Environnement économique et contexte boursier :

L’année 2021 aura été marquée par la poursuite de la pandémie de COVID-19. La situation sanitaire reste préoccupante malgré la forte accélération de la vaccination dans le monde en raison de l’apparition de nouveaux variants. Si les marchés internationaux ont tout de même fortement progressé, des écarts substantiels ont été constatés entre les différents pays. L’indice MSCI Italy Micro Cap se situe en haut de classement et affiche ainsi une hausse de 55.9% suivi par l’indice MSCI Canada Micro Cap et ses 40.9% loin devant les indices internationaux MSCI World avec 31.07%, le MSCI World Micro Cap avec 25.18% et l’indice MSCI Japan Micro Cap totalisant seulement 6.8% de performance sur l’année.
Sur le plan économique, le retour de l’inflation aux États-Unis et en Europe restera comme l'un des évènements marquants de l'année. Les banques centrales ont commencé à adopter un discours de politique monétaire plus restrictive laissant entrevoir de potentiels relèvements de taux plus rapidement qu’attendu.
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##### Au 1er semestre 2021

Durant le premier semestre, les marchés ont connu une croissance soutenue et régulière. Cette progression a été constatée, sans distinction de taille de capitalisation boursière ni de pays. Les microcaps européennes et internationales ont ainsi fortement progressé, le compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL MICROCAP a sous-performé son indice de référence notamment en raison d’une sous-performance plus marquée sur les Etats-Unis où certains titres spéculatifs se sont envolés, atteignant ainsi des valorisations particulièrement élevées. Notre processus de gestion GARP (de la croissance à un prix raisonnable) induit une présence structurellement faible sur ce type de sociétés.
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##### Au 2ème semestre 2021

Ce rebond s’est poursuivi - dans une moindre mesure - sur les marchés durant le second semestre, malgré l’apparition de nouveaux variants. Le positionnement équilibré des fonds a ainsi permis à la stratégie de surperformer ses indices de référence durant cette phase de marchés plus contrastée. En 2021, les microcaps européennes et mondiales ont ainsi légèrement surperformé les petites et moyennes valeurs mais ont sous-performé les grandes valeurs. Aux Etats-Unis, l’emballement du début d’année pour certains titres spéculatifs s’est essoufflé laissant place à quelques corrections qui ont été favorables à MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL MICROCAP. Le compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL MICROCAP
termine en ligne avec son indice mais avec une volatilité bien inférieure à celui-ci.
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##### Performance du compartiment :

Avec des biais sectoriels et géographique limités, c’est principalement la sélection de valeurs qui explique la performance relative. On peut notamment souligner la contribution de quelques dossiers.

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL MICROCAP (suite)
Principaux contributeurs :
- Veritiv (Contribution : +0.91%)Veritiv est une société américaine de packaging, de solutions d'impression et de publication. Elle fournit également des solutions de logistique et de gestion de la chaine d’approvisionnement. Le segment Print - qui était historiquement le plus important de l’entreprise - comporte la distribution de produits d'impression commerciale et des consommables graphiques. Le segment Packaging - qui est aujourd’hui le plus important - offre des solutions d'emballage allant des produits classiques à une offre totalement sur mesure. La société a opéré des changements structurels majeurs au cours des dernières années qui ont porté leurs fruits cette année, le mix produit a évolué vers les activités plus margées dans les segments de l’emballage. La société a opéré la partie la plus importante de son plan de restructuration en 2020 et l’a achevé en 2021. A noter également le changement du CEO en septembre 2020. Le titre a fortement progressé en mai, août et novembre dernier lors de ses publications trimestrielles qui ont été significativement au-dessus des attentes. Titre présent en portefeuille tout au long de l’année.
- Sandridge Energy (Contribution : +0.60%)SandRidge Energy est une société pétrolière et gazière basée aux Etats-Unis. Ses principales zones d'activité sont situées en Oklahoma et au Kansas. La société opère sur environ 600 000 acres. La société se concentre sur le forage de puits de pétrole conventionnels à faible risque et à haut taux de rendement dans des réservoirs peu profonds. SandRidge Energy est le principal développeur du Mississippian Oil Play, avec des actifs précieux dans le bassin permien. La société a mis en production 49 puits fermés au cours du deuxième trimestre 2021, ce qui lui a permis d’augmenter substantiellement sa production passant ainsi de 17 500 barils au premier trimestre à 19 000 barils d'équivalent pétrole par jour, publiant ainsi des résultats de second trimestre durant le mois d’août bien au-dessus des attentes et révisant à la hausse sa guidance annuelle. Ce qui a entrainé une forte progression du titre durant les mois d’août et septembre, le titre a été présent en portefeuille toute l’année.
- Bonanza Creek Energy (Contribution : +0.55%)Bonanza Creek Energy est un producteur de pétrole et gaz dans le bassin de Denver-Julesburg aux Etats-Unis. La société opère sur environ 500 000 acres nets avec une base de production d'environ 160 000 barils de pétrole par jour. Ses installations de développement sont situées dans les comtés de la Front Range et du centre du Colorado. En octobre dernier, Bonanza Creek et Extraction Oil & Gas ont annoncé leur fusion devenant ainsi Civitas Resources. La société émanant de cette fusion est à présent le plus grand producteur d'énergie dans le bassin de Denver-Julesburg au Colorado. La fusion ayant eu comme conséquence une forte progression de la capitalisation boursière, nous avons soldé la position en fin d’année en raison du franchissement de notre seuil maximum de capitalisation de 2 milliards d’euros.

A contrario, certains dossiers en portefeuille ont également eu un impact négatif, on citera notamment les valeurs suivantes :

##### Principaux détracteurs :
- Galera Therapeutics (Contribution : -0.37%)Galera Therapeutics est une biotech américaine spécialisée en oncologie, qui travaille sur la réduction des effets secondaires des traitements contre le cancer et l’augmentation de l'efficacité anticancéreuse de la radiothérapie. La société se concentre principalement sur le développement de nouvelles thérapies pour améliorer la tolérance des traitements anticancéreux actuels. Elle travaille notamment sur la conception de médicaments permettant de réduire la toxicité tissulaire normale de la radiothérapie et l’augmentation de l'efficacité anticancéreuse de la radiothérapie. Leur principal produit candidat est l'Avasopasem, une molécule en phase avancée de développement pour réduire l'incidence et la sévérité de la mucosite orale qui est une inflammation de la muqueuse orale qui survient régulièrement chez les patients traités par chimiothérapie ou radiothérapie. Le deuxième produit candidat de Galera, le GC4711, est en phase de développement clinique pour augmenter l'efficacité anticancéreuse de la radiothérapie chez les patients atteints d'un cancer du poumon et d'un cancer du pancréas. Titre initié en juillet 2021 et cédé en octobre en raison de l’annonce de l'échec de son essai de phase 3.
- Medpeer (Contribution : -0.27%)Medpeer est une société Japonaise fondée en 2004 par un docteur, dont le but premier était de créer une plateforme d’échanges et d’information dédiée à la communauté médicale. Après un succès fulgurant, la société s’est introduite en bourse en 2014 et compte désormais plus de 125 000 inscrits, soit 40% des médecins du pays. La société monétise ainsi cette audience hautement qualifiée grâce à du marketing, ou des partenariats avec des sociétés pharmaceutiques, et souhaite se positionner comme l’un des promoteurs de télémédecine et de la digitalisation de la médecine au Japon. Après avoir été le meilleur contributeur à la performance du compartiment en 2020 (+0,62%), des bénéfices avaient été naturellement pris et le titre conservé. En 2021, la société a ainsi poursuivi sa très forte croissance, avec 40% de progression du chiffre d’affaires, après une année 2020 déjà record à +74%, en continuant d’améliorer ses marges. Les attentes du consensus sur la société ont ainsi été atteintes, mais la baisse de sa valorisation explique sa forte baisse. Au regard de perspectives intactes, de fondamentaux toujours solides, avec une position de cash qui ne cesse de croître, et une valorisation encore plus attractive, le titre a été présent en portefeuille toute l’année.


##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL MICROCAP (suite)
Principaux détracteurs (suite)
- Fathom Holdings (Contribution : -0.27%)Fathom Holdings est une société de courtage immobilier innovante basée sur une plateforme de services immobiliers, intégrant le courtage résidentiel, les hypothèques, les titres, les assurances, et son offre SaaS pour les agents immobiliers et les maisons de courtage. La société figure parmi les 10 premiers courtiers indépendants en immobilier résidentiel aux États-Unis. Le principal avantage pour les agents immobiliers étant le modèle de commission fixe proposé par la société qui est très faible par rapport à ce que propose les concurrents avec leur modèle de commission basé sur un pourcentage du montant de la transaction. L’abonnement étant de seulement 600 dollars par an par agent puis de 500 dollars par vente. La société a développé une plateforme propriétaire basée sur le cloud et facilitant la vie des agents immobiliers. Au 3ème trimestre 2021, l’entreprise réalisait une croissance de 50% par rapport au 3ème trimestre 2020. La société est régulièrement citée dans les « Top 100 places to work » par le Dallas Morning News. Malheureusement le titre n’a pas été à la hauteur des attentes des analystes au cours des derniers trimestres, malgré des résultats en très forte croissance, l’entreprise n’est toujours pas rentable à ce jour. La société, initiée en février 2021, a été fortement allégée au cours de l’année et sortie en fin d’année.
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##### Positionnement du compartiment :

Pour l’année 2022, MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL MICROCAP reste en ligne avec son processus d’investissement cherchant à investir dans des sociétés GARP (de la croissance à un prix raisonnable), en limitant ses biais sectoriels et géographiques par rapport à son indice. En outre, après un environnement de flux plutôt négatif sur la classe d’actifs entre 2018 et 2020, le nouvel exercice qui démarre pourrait être celui du retour des flux sur les microcaps internationales, qui surperforment les grandes sociétés sur longue période mais qui ont globalement moins bien performé en 2021 faute de flux suffisants sur la classe d’actifs.
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##### Perspectives envisagées pour 2022 :

L’économie mondiale aborde l’année 2022 avec plus d’appréhension que prévu. L’arrivée du dernier variant de COVID‑19, Omicron, complique la poursuite du redressement économique international notamment en raison des nouvelles restrictions de déplacement entre les pays. L’augmentation du prix des matières premières et en particulier du pétrole ainsi que les ruptures d’approvisionnement ont provoqué un regain de l’inflation plus marqué qu’attendu initialement par les économistes. Une diminution de cette inflation est toutefois attendue au cours du second semestre au fur et à mesure que les déséquilibres entre l’offre et la demande s’atténueront. D’autres risques importants ne doivent pas être ignorés, notamment les tensions géopolitiques qui restent fortes et la probabilité de catastrophes naturelles qui s’accentue en raison du changement climatique.
Fidèles à notre processus d’investissement, nous continuerons de favoriser les sociétés en croissance avec une valorisation raisonnable. Ce processus, qui nous permet d’être structurellement équilibrés entre le style croissance et le style value, devrait se montrer résilient dans cet environnement contrasté. A noter que les niveaux de croissance attendues des sociétés en portefeuille sont toujours à deux chiffres sur ce compartiment. Ces niveaux de croissance devraient continuer à être les moteurs de la surperformance structurelle des micro-capitalisations par rapport aux grandes valeurs sur le long terme.
Avec des biais sectoriels et géographiques limités, c’est principalement la sélection de valeurs qui explique la performance relative. On peut notamment souligner la contribution de quelques titres.
MANDARINE FUNDS - MANDARINE SMALL UNIQUE (le compartiment a été liquidé le 12 mars 2021)
MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL TRANSITION (le compartiment a lancé par fusion - absorption en date du 31 mars 2021)
- Environnement économique et contexte boursier :Les marchés actions globaux ont fortement progressé en 2021. Cette hausse a été soutenue par une forte croissance de l’économie grâce aux politiques monétaires et fiscales très accommodantes partout dans le monde ainsi qu’à la réouverture progressive des économies et une forte reprise de la consommation. Malgré la résurgence des contagions de la COVID-19 par des nouveaux variants, les vaccinations de masse et une réponse à la crise sanitaire mieux adaptée ont rendu la croissance mondiale moins sensible aux infections.

Si la demande reste très dynamique, l’épidémie de la COVID-19 n’a pas été complètement maitrisée et a conduit parfois à de nouvelles restrictions sanitaires. Cette conjoncture a accentué les tensions dans les chaînes logistiques qui ont conduit à une hausse des coûts des transports ainsi que des difficultés d’approvisionnement, notamment en matières premières. Dans ce contexte, les banques centrales ont infléchi leurs discours vers une politique monétaire moins accommodante afin de combattre la forte montée de l’inflation.
Sur le plan politique, l’année 2021 a été marquée par le rappel de l’urgence d’accélérer la transition climatique. On citera le rapport de l’Agence Internationale de l’Energie publié en mai qui dessine la feuille de route pour atteindre l’objectif de la neutralité carbone d’ici 2050, le rapport du GIEC publié en août qui établit le rôle de l’Homme dans le changement climatique et la COP26, en octobre à Glasgow, ayant renforcé l’engagement des États vers la décarbonation des économies.

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL TRANSITION (suite)
- Performance du compartiment :Au cours du premier semestre, nos titres liés aux thèmes des bâtiments verts, de l'efficacité énergétique industrielle et de l'économie circulaire ont particulièrement bien performé, contribuant à la performance du compartiment. Nos expositions aux énergies renouvelables et aux véhicules électriques en Chine ont particulièrement bien performé en fin de semestre, aidées par une politique gouvernementale favorable aux nouvelles énergies et une forte progression dans la vente de véhicules électriques. Au cours de cette période, le portefeuille a notamment profité des très belles progressions de CATL, CHINA DATANG RENEWABLE et SAINT GOBAIN. Parmi nos moins bons contributeurs et conformes à l'environnement macroéconomique, il faut noter les thématiques d'hyper-croissance tels que l'hydrogène et les piles à combustible, mais aussi les titres à plus longue durée comme les énergies renouvelables. Les principales contre-performances au cours de cette période sont BROOKFIELD RENEWABLES, SCATEC, et GREMZ. En termes de mouvements, nous avons allégé certaines de nos positions les plus cycliques et de croissance mais peu matures par rapport à leurs modèles économiques et avons augmenté notre exposition à la reprise de l’économie américaine. Ainsi, nous avons initié une ligne dans UNION PACIFIC, GENERAC et ARCHER-DANIELS-MIDLAND, et avons clôturé nos positions dans PLUG POWER, PRYSMIAN, et ALSTOM.

Au second semestre, les thématiques de bâtiment vert, efficacité énergétique industrielle et économie circulaire, ainsi que les services pour l’environnement et agriculture et forêts sont à nouveau les meilleures contributrices. Au sein du compartiment, on citera les bonnes performances d’AMD qui gagne des parts de marché, en particulier dans le segment des data centers, CHINA DATANG RENEWABLE et WEST HOLDINGS qui bénéficient des politiques gouvernementales en Chine et au Japon, et TETRA TECH qui est un bénéficiaire du plan de relance et de l’augmentation des dépenses publiques aux États- Unis. Parmi nos moins bons contributeurs, on citera NIO qui souffre de la pénurie de composants qui impacte l’industrie automobile, ITM POWER qui voit une pression sur les prix de ventes, SCATEC qui n’a pas atteint les attentes sur l’exécution de son plan de croissance et VIDRALA qui souffre de la hausse du coût de l’énergie en Europe.
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##### Positionnement du compartiment :

Au cours du 1er semestre, nous avons allégé certaines de nos positions les plus cycliques et de croissance mais peu matures par rapport à leurs modèles économiques et avons augmenté notre exposition à la reprise de l’économie américaine. Ainsi, nous avons initié une ligne dans UNION PACIFIC, GENERAC et ARCHER-DANIELS-MIDLAND, et avons clôturé nos positions dans PLUG POWER, PRYSMIAN, et ALSTOM.
Au cours du 2nd semestre, nous avons initié une nouvelle ligne dans SMURFIT KAPPA, SUNGROW POWER, et EVOQUA WATER. A l’inverse, nous avons soldé nos positions dans KNORR BREMSE, XYLEM, et VESTAS WIND en raison des risques d’exécution.
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##### Perspectives 2022 :

Le contexte macro-économique devrait rester favorable. En effet, l’économie mondiale poursuit son expansion en 2022 malgré le ralentissement attendu sur la croissance du PIB qui devrait croitre 4.4% en 2022 contre 5.9% en 2021. Dans ce contexte, la croissance aux États-Unis été revue à la baisse en raison de la non-approbation du programme de relance budgétaire "Build Back Better" et des pénuries persistantes impactant les chaines de distribution. En Chine, les perturbations liées à la pandémie en raison de sa politique de tolérance zéro COVID-19 et les difficultés financières parmi les promoteurs immobiliers ont entraîné une dégradation des prévisions de croissance.
Dans l'ensemble, les fondamentaux restent solides pour les actions de la transition climatique, avec un potentiel de croissance à long terme offrant de belles perspectives. À court terme, nous restons prudents concernant les entreprises qui ont déçu en raison de perturbations logistiques, de pénuries de composants, de prix des matériaux plus élevés et d'une capacité moindre à répercuter les coûts, même si nous prévoyons que ces vents contraires devraient s'atténuer tout au long de l'année 2022. À l'approche de la prochaine saison de publication des résultats et en particulier après une bonne performance globale des actions mondiales en 2021, nous restons très sélectifs et privilégions les titres de qualité capables de surprendre à la hausse en cas de bonne exécution.
Après la publication du premier des trois rapports du GIEC sur le changement climatique en août 2021, intitulé "The Physical Science Basis", le deuxième rapport sur "Impacts, Adaptation and Vulnerability" et le troisième rapport sur “Mitigation of Climate Change” seront publiés respectivement en février et mars 2022. Un rapport de synthèse final intitulé "Climate Change 2022" sera également publié en septembre 2022. Ces rapports devraient rappeler aux décideurs politiques, aux entreprises, aux investisseurs et au public l'urgence de lutter contre le changement climatique et, par conséquent, nous nous attendons à ce que les décisions de politique publique restent favorables et accélèrent encore en 2022.

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL TRANSITION (suite)
- Information sur la prise en compte dans la politique d’investissement des critères liés au changement climatique Prise en compte du changement climatique et de la transition énergétique dans la construction du portefeuilleLa stratégie d’investissement repose sur une sélection d’actions d’entreprises impliquées dans des thématiques ou des secteurs d’activité liés au développement durable et à l’environnement et, plus spécifiquement, à la transition énergétique et écologique.

L’analyse de l’éligibilité des sociétés s’établit tout d’abord par son exposition de chiffre d’affaires aux 8 éco-activités du label Greenfin (listées ci-dessous), sans dépasser le seuil de 5% du chiffre d’affaires dans des activités telles que le nucléaire ou l’exploration/exploitation de combustibles fossiles.
Eco-activités du label Greenfin :
- Energie ;
- Bâtiment ;
- Gestion des déchets et lutte contre la pollution ;
- Industrie ;
- Transports propres ;
- Technologies de l’information et de la communication ;
- Agriculture et forêts ;
- Adaptation au changement climatique.

Dans ce cadre, l’actif du compartiment sera composé :
- à 50% minimum de l’actif net dans les entreprises de Type I - "Part Verte élevée" (celles réalisant plus de 50% de leur chiffre d’affaires dans les Eco- Activités, telles que définies par la nomenclature retenue) ;
- à 50% maximum de l’actif net dans les entreprises de Type II - "Part Verte modérée" (celles réalisant de 10% à 50% exclu de leur chiffre d’affaires dans les Eco-Activités) ;
- à 20% maximum de l’actif net dans les entreprises de Type III - "Diversification" (celles réalisant moins de 10% de leur chiffre d’affaires dans les Eco- Activités).
- 
##### Mesure comparative de la répartition des émetteurs du portefeuille du compartiment et de son indice de référence suivant la typologie « GreenFin » (répartition du portefeuille du compartiment entre les émetteurs du types I, II, III).

Tout au long de l’année 2021, le compartiment a respecté ses objectifs de répartition de l’actif en fonction de la typologie Greenfin. Au 31 décembre 2021, la répartition est la suivante :

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL TRANSITION (suite)
- Information sur la prise en compte dans la politique d’investissement des critères liés au changement climatique (suite) Mesure comparative de la « part verte » du compartiment et de son Indice de Référence suivant la « Taxonomie »La part verte du portefeuille correspond au pourcentage de chiffre d’affaires des sociétés éligibles à la taxonomie européenne. Cette taxonomie verte décrit les critères pour orienter la finance vers des activités climato-compatibles. 3 types d’activités et 6 grands objectifs environnementaux sont identifiées :Une activité est définie comme verte lorsqu’elle contribue de façon substantielle à l’un des 6 objectifs sans nuire de façon significative à un autre de ces objectifs, et lorsqu’elle est conforme à des garanties sociales minimales et aux critères de sélection.

Nous avons noté que structurellement en 2021, le compartiment était davantage exposé à la taxonomie européenne (part verte) que son indice de référence. Au 31 décembre 2021, la comparaison est la suivante :

##### Mesure d’alignement +2°C accord de Paris et température de portefeuille
L’initiative Science Based Targets (SBT) permet aux entreprises de définir et de soumettre leurs objectifs de réduction de gaz à effet de serre (Scopes 1 et 2 + Scope 3 si celui-ci représente plus de 40% des émissions) dans le but de respecter l’Accord de Paris sur le climat (signé en 2015), qui a pour objectif de limiter le réchauffement climatique en dessous de 2°C par rapport à l’ère préindustrielle et de poursuivre les efforts pour le limiter à 1.5°C. Plus de 1000 entreprises à travers le monde ont déjà soumis leur scénario au SBT. La liste est accessible en cliquant sur le lient suivant : https://sciencebasedtargets.org/companies-taking-action
Au cours de l’année 2021 et au 31 décembre 2021, le pourcentage d’entreprises ayant ratifié les SBTi dans le portefeuille était supérieur à celui des entreprises de l’indice :

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL TRANSITION (suite)
- Information sur la prise en compte dans la politique d’investissement des critères liés au changement climatique (suite)La température du compartiment et celle de son indice sont mesurées en hausse de la température d’ici 2100 par rapport à l’ère préindustrielle et à partir des données fournies par Trucost.

Nous avons observé que tout au long de l’année 2021, la température du compartiment était en-dessous de celle de son indice de référence. Au 31 décembre 2021, le biais est positif pour le compartiment par rapport à son indice de référence :

##### Politique d’engagement
Depuis 2017, Mandarine Gestion applique une politique d’engagement dont l’objectif est d’entamer un dialogue constructif avec les sociétés afin de les inciter à se prémunir contre les risques extra-financiers pouvant apparaître dans la cadre de leurs activités ou bien de les encourager à saisir les opportunités.
Cette politique s’applique à tous les OPC ouverts de Mandarine Gestion, qu’ils soient labélisés ou non, et n’est donc pas spécifique au compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL TRANSITION.
Le rapport Dialogue et Engagement de Mandarine Gestion au titre de l’année 2021 est disponible sur le site internet de la société de gestion : https://www.mandarine-gestion.com/FR/fr/demarche-responsable
Les derniers échanges autour des thèmes ESG du compartiment ont concerné les sociétés suivantes :
| Société | Thème ESG Abordés |
| --- | --- |
| Vestas | Efficacité énergétique, recyclabilité des matières premières, analyse du cycle de vie. |
| Linde | Economie de l’hydrogène, séquestration du carbone. Rétention des talents. |
| Smurfit Kappa | Economie circulaire, détention de forêts certifiées. Consommation d’eau. Substitution du plastique au papier |


#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL SPORT
- 
##### Environnement économique et contexte boursier :

Après une année 2020 sous tension, l’année 2021 a été marquée par une reprise économique forte dans la plupart des régions du monde, sauf en Chine, impactée par des restrictions gouvernementales et une « crise » du secteur immobilier. Les politiques de soutien économique, le maintien de postures accommodantes des banques centrales et la distribution massive des vaccins contre la COVID-19, ont permis d’alimenter la croissance des profits des entreprises. La bonne performance des indicateurs fondamentaux a donc favorisé une progression saine des marchés actions. L’année 2021 a également connu un retour de l’inflation, reflet des tensions entre l’offre et la demande causées par des difficultés d’approvisionnement et d’indisponibilité de main d’œuvre.
- 
##### Performance du compartiment :

L’économie du sport a été, par essence, particulièrement exposée aux problématiques causées par les restrictions sanitaires. On peut citer la fermeture des usines manufacturières au Vietnam causant d’importants retards de productions, les goulots d’étranglements sur les transports augmentant les délais de livraisons, ainsi que les pénuries de semi-conducteurs limitant la croissance de la consommation digitale du sport. Ces vents contraires ont créé un manque à gagner pour le secteur qui pourrait néanmoins connaitre un rattrapage prochainement.
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##### Positionnement du compartiment :

Au sein du compartiment, nous avons accompagné les tendances structurelles sur lesquelles nous sommes exposées, comme les mobilités propres et l'innovation dédiée à l’élargissement de la pratique sportive. En effet, sur l’ensemble de l’année, nous avons constaté une forte accélération de la demande de vélos et vélos électriques à travers nos sociétés en portefeuille comme SHIMANO, fabricant de pièces détachées et GIANT MANUFACTURING, marque reconnue de cycles. La gestion du compartiment a également été rythmée par des enjeux conjoncturels.

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL SPORT (suite)
- Positionnement du compartiment (suite) :En effet, l’équilibre dans le portefeuille entre les sports qui ont bénéficié de l’épidémie et les sports qui ont été impactés par des restrictions était un élément crucial dans la prise de décision. De ce fait, et par une allocation agile et flexible, nous avons saisi des opportunités d’investissement en fonction de l'évolution des contaminations dans le monde.

Au cours du premier semestre, les espoirs de réouverture de l’économie se sont traduits par une surperformance de la thématique « go outside ». La performance du compartiment a donc été portée principalement par des sociétés bénéficiant de l’appétit grandissant des consommateurs pour les pratiques proches de la nature. On peut prendre l’exemple de SNOW PEAK (+73%), producteur d’équipements de randonnée, et de FLUIDRA (+70%), producteur d’équipements pour les piscines, qui figurent parmi les meilleurs contributeurs. Nous avons renforcé PUMA, notre principale conviction sur le segment du sportswear, soutenu par une croissance stable et soutenable dans le temps tout en offrant des niveaux de valorisations attractifs ainsi que PHARMANUTRA, leader italien des compléments en fer, qui poursuit son expansion internationale. A l’inverse, nous avons liquidé en mars nos positions en PELOTON INTERACTIVE à la suite d’importants problèmes de livraisons et de sécurité et ABEO pour des sujets de liquidité.
Au cours du second semestre, malgré la résurgence de nouveaux variants, les marchés ont continué leurs progressions marquées par des publications de milieu d’année largement supérieures aux attentes et des indicateurs fondamentaux bien orientées. SANLORENZO (+61%), qui bénéficie d’une bonne visibilité avec des carnets de commandes fournis et MIPS (+53%), qui élargit son marché adressable sur le segment de la construction, font partie des principaux contributeurs à la performance sur la deuxième partie de l’année. En revanche, le ralentissement et les craintes économiques chinoises déclenchées par l’instabilité du géant EVERGRANDE ont pesé sur nos sociétés chinoises en portefeuille. On peut citer la mauvaise performance d’ANTA SPORT (-33%), groupes multimarques de vêtements de sports, offrant des opportunités d’investissement intéressantes en perspectives des Jeux Olympiques d’Hiver qui se tiendront à Pékin en 2022. Nous avons initié DECKERS OUTDOOR, concepteur et distributeur américain de chaussures de sports, afin d’accompagner sa qualité opérationnelle et d’innovation notamment par le biais de sa marque « Hoka One One » qui affiche la plus forte croissance du marché sur ce segment. Afin de renforcer notre exposition sur la thématique des vélos et vélos électriques, nous avons également initié ACCELL GROUP, leader européen sur ce segment, connu notamment pour les marques Batavus, Sparta et Lapierre. Mettant au centre de notre processus d’investissement les critères extra financiers, nous avons arbitré la sortie d’ACTIVISION BLIZZARD, visé par des accusations de harcèlement sexuel et de discrimination au sein de l’entreprise avec l’entrée en portefeuille d’ELECTRONICS ARTS. Nous avons cependant sorti NINTENDO, décevant en termes d’innovation de sa nouvelle console Switch et ARAMARK, particulièrement exposé aux risques de restrictions sanitaires dans les stades, menacé par le développement rapide d’Omicron.
- 
##### Perspectives 2022 :

Lors de nos entretiens réguliers, les entreprises ont mentionné des hausses de coûts (matières premières, transport, énergie, salaires) et des difficultés dans la chaine d’approvisionnement, ce qui pourrait impacter négativement leurs niveaux d’activité et de marges. Dans ce contexte, nous avons privilégié les sociétés dotées de « pricing power », résilientes face aux hausses des coûts logistiques et de matières premières. De plus, les consommateurs disposent toujours d'une importante épargne non dépensée, les carnets de commandes sont fournis et les chaines d’approvisionnements semblent être sur le chemin de l’amélioration, ce qui nous permet de rester confiant sur des perspectives constructives pour 2022.
- 
##### Information sur la prise en compte dans la politique d’investissement des critères ESG

En premier lieu, il convient de rappeler qu’un filtre ESG est appliqué en amont du processus d’investissement de MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL SPORT comme le montre le schéma ci-dessous :
Le pôle ESG de Mandarine Gestion procède à une analyse extra-financière des entreprises, qui aboutit pour chacune à une notation ESG en 5 paliers, de A (meilleur note) à E (note la plus défavorable).

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL SPORT (suite)
- Information sur la prise en compte dans la politique d’investissement des critères ESG (suite)Cette note ESG est composée de 4 grands piliers :La note ESG finale est comprise entre [-2 et +2], affinée au fil de l’eau au gré des mises à jour des notes provenant des agences de notations, de l’actualité et des rencontres avec les sociétés.
- Les notes ESG de l’univers des sociétés françaises sont classées en quintiles (A-B-C-D-E)
- Le dernier quintile (E) est exclu du périmètre d’investissement


##### Notation du portefeuille et de l’indice
Nous avons noté que tendanciellement sur l’année 2021, la note ESG du compartiment était inférieure à celle de l’indice. Ceci est principalement dû à un manque d’information ESG de la part des valeurs hors Europe.

##### Mesure de performance ESG du compartiment et de l’indice
Un reporting d’impact ESG trimestriel est réalisé pour comparer les performances du compartiment et de l’indice. Les 4 indicateurs ESG utilisés sont :
- Les émissions de gaz à effet de serre (empreinte carbone)
- Le taux d’indépendance des organes de gouvernance (diversité du conseil)
- La part des entreprises qui s’engagent aux grands principes du Pacte Mondial de l’ONU
- Le taux de rotation des employés (capital humain)Le lien internet pour accéder au rapport est le suivant : https://www.mandarine-gestion.com/FR/fr/docs/funds/mandarine-global-sport/SRI


##### Émissions de gaz à effet de serre
L’empreinte carbone du portefeuille par rapport à son indice de référence a été structurellement inférieure à celle de son indice tout au long de l’année 2021 pour finir à 35 tonnes de CO2 par million d’euros investis, contre 160 pour l’indice. Ceci est dû à une surpondération dans des secteurs très émetteurs en CO2 comme les matières premières et l’énergie.
Les données utilisées sont fournies le fournisseur de données environnementales Trucost, issues de rapports annuels ou d’estimations. Les résultats exprimés en Tonnes équivalent CO2 par M€ investis sont basés, pour chaque société, sur la part de la capitalisation boursière détenue par le compartiment, puis rapportés à 1M€ investi. Les données retenues sont celles des scope 1, 2 et 1er rang des fournisseurs du scope 3.

##### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL SPORT (suite)
Top 5 et Bottom 5 du rating ESG des sociétés du compartiment
Au 31 décembre 2021, les cinq meilleures valeurs et les cinq moins bonnes notes en termes de notation ESG sont présentées dans le tableau ci-dessous :
| TOP 5 | Note ESG [-2 ;+2] | BOTTOM 5 | Note ESG [-2 ;+2] |
| --- | --- | --- | --- |
| Nvidia | 1.43 | Shimano | -1.37 |
| Microsoft | 1.06 | Vail Resorts | -1.35 |
| Thule | 1.02 | Snow Peak | -1.25 |
| Porsche Automobil | 0.79 | Anta Sports Products | -1.22 |
| Moncler | 0.78 | Madison Square Garden Sports | -1.18 |

SWOT ESG (Strengths, Weaknesses, Opportunities, Threats)
| Opportunités La santé est un vecteur d’adhésion sociétale | Forces Le sport permet l’inclusion sociale |
| --- | --- |
| Menaces Des controverses touchent l’industrie du textile | Faiblesses Conditions de travail perfectibles |


##### Controverses
Un suivi des controverses est réalisé tous les 15 jours grâce à l’outil Sustainalytics, allant d’une échelle de gravité de 1 à 5, 1 étant les controverses les moins graves. Quatre controverses de niveau 3 sont à noter à fin décembre (Nike au sujet du travail forcé en Chine, Microsoft au sujet de la sécurité de données personnelles, Porsche au sujet de la gouvernance du Groupe et Tencent au sujet du respect des droits humains).

##### Politique d’engagement suivie au niveau du compartiment
Depuis 2017, Mandarine Gestion applique une politique d’engagement dont l’objectif est d’entamer un dialogue constructif avec les sociétés afin de les inciter à se prémunir contre les risques extra-financiers pouvant apparaître dans la cadre de leurs activités ou bien de les encourager à saisir les opportunités.
Cette politique s’applique à tous les OPC ouverts de Mandarine Gestion, qu’ils soient labélisés ou non, et n’est donc pas spécifique au compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL SPORT.
Le rapport Dialogue et Engagement de Mandarine Gestion au titre de l’année 2021 est disponible sur le site internet de la société de gestion : https://www.mandarine-gestion.com/FR/fr/demarche-responsable
Les derniers échanges autour des thèmes ESG du compartiment ont concerné les sociétés suivantes :
| Société | Thèmes ESG abordés |
| --- | --- |
| MCJ | Politique d’économie circulaire, approvisionnement énergie solaire. Rétention des talents. Diversité au conseil d’administration. |


#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE

##### Performances
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles ne sont pas constantes dans le temps.
Performance Benchmark - STOXX® Europe Small 200 (EUR) Net Return : 22.90% Performances des classes d'actions:
| Classe d'actions | B3 | F | FCH | FD | G | I |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 11.8% | 18.9% | 18.5% | 19% | 19.2% | 19.2% |
| 31/12/2020 | 2,102.68£ | 145.95€ | 113.74 CHF | 145.66€ | 17,599.64€ | 17,632.19€ |
| 31/12/2021 | 2,349.74£ | 173.61€ | 134.82 CHF | 173.27€ | 20,977.63€ | 21,016.06€ |

| Classe d'actions | ICH | IUH | L | M | MG | R |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 18.8% | 20.3% | 19.4% | 19.6% | 19.2% | 17.7% |
| 31/12/2020 | 111.63 CHF | 10,691.93$ | 18,718.74€ | 11,2761.28€ | 1,489.36€ | 1,554.23€ |
| 31/12/2021 | 132.57 CHF | 12,861.03$ | 22,345.57€ | 134,809.82€ | 1,775.29€ | 1,828.67€ |

| Classe d'actions | RCH | RD | RU | RUH | S |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 17.2% | 17.7% | 9.4% | 18.7% | 18.6% |
| 31/12/2020 | 108.19 CHF | 139.22€ | 119.09$ | 981.89$ | 16,158.59€ |
| 31/12/2021 | 126.85 CHF | 163.81€ | 130.24$ | 1,165.53$ | 19,165.23€ |


#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE MULTI-ASSETS
Performances des classes d'actions:
| Classe d'actions | I | L | M | R |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 14.8% | 16.1% | 15.1% | 13.6% |
| 31/12/2020 | 1,107.86€ | 11,184.71€ | 11,241.01€ | 107.99€ |
| 31/12/2021 | 1,271.4€ | 12,988.31€ | 12,939.94€ | 122.7€ |


#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP
Performance Benchmark 50% MSCI ® Europe Micro Cap - Net Returns + 50% MSCI® Europe Micro Ex UK : 23.80 % Performances des classes d'actions:
| Classe d'actions | B4 | F | G | I | IUH |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 33.5% | 30.9% | 31.3% | 31.2% | 32.1% |
| 31/12/2020 | 181.74£ | 171.34€ | 172.47€ | 246.19€ | 198.44$ |
| 31/12/2021 | 241.22£ | 224.23€ | 226.41€ | 323€ | 262.23$ |

| Classe d'actions | L | M | MG | R |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 33.3% | 31.5% | 33.3% | 29.9% |
| 31/12/2020 | 178.03€ | 173.16€ | 178.05€ | 23.43€ |
| 31/12/2021 | 237.26€ | 227.66€ | 237.29€ | 30.44€ |


#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL MICROCAP
Performance Benchmark - MSCI ® World Micro Cap - Net Returns: 19.92 % Performances des classes d'actions:
| Classe d'actions | F | G | I | IU | L |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 26.4% | 26.5% | 25.4% | 17.2% | 26.9% |
| 31/12/2020 | 122.25€ | 157.9€ | 157.51€ | 133.84$ | 162.45€ |
| 31/12/2021 | 154.5€ | 199.69€ | 197.47€ | 156.87$ | 206.12€ |

| Classe d'actions | M | MG | R | RU |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 26.8% | 26.9% | 25.2% | 16.5% |
| 31/12/2020 | 159.02€ | 162.16€ | 152.5€ | 146.09$ |
| 31/12/2021 | 201.63€ | 205.75€ | 190.99€ | 170.17$ |


#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL TRANSITION
Performance Benchmark - MSCI ACWI Net Total Return EUR Index (all countries world index) NR : 27.50% Performances des classes d'actions:
| Classe d'actions | F | FCH | FUH | I | ICH |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 23.97% | 23.7% | 23.36% | 23.66% | 23.76% |
| 31/03/2021 | 149.88 € | 131.84 CHF | 113.55$ | 1,505.41€ | 1,319.70 CHF |
| 31/12/2021 | 185.8€ | 163.09 CHF | 140.08$ | 1861.63€ | 1633.22 CHF |

| Classe d'actions | IUH | M | R | RCH | RUH |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 24.05% | 23.84% | 22.70% | 22.84% | 23.35% |
| 31/03/2021 | 1,127.67$ | 1,511.13€ | 148.52€ | 130.93 CHF | 112.91$ |
| 31/12/2021 | 1398.84$ | 1871.41€ | 182.24€ | 160.84 CHF | 139.28$ |


#### MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL SPORT
Performance Benchmark - MSCI ACWI Net Total Return EUR Index (all countries world index) NR: 19.92% Performances des classes d'actions:
| Classe d'actions | F | G | I | M | R |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Performance 2021 | 19.92% | 19.7% | 20% | 20.4% | 18.8% |
| 31/12/2020 | 102.27€ | 1,024.38€ | 1,022.75€ | 1,022.86€ | 102.23€ |
| 31/12/2021 | 122.64€ | 1225.67€ | 1227.66€ | 1231.48€ | 121.43€ |


##### Informations fiscales françaises (régime français du plan d’épargne en actions ci-après PEA)
Au 31 décembre 2021 :
- Le compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE est investi à hauteur de 76% en titres éligibles au PEA ;
- Le compartiment MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP est investi à plus de 76,1% en titres éligibles au PEA et 76,03% en titres éligibles PEA-PME ;


##### Information sur la mesure du risque
Evaluation par les risques:
| Noms des compartiments | Méthode de calcul du risque de marché | VaR la plus basse | VaR la plus haute | VaR moyenne |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| MANDARINE FUNDS - MANDARINE UNIQUE SMALL & MID CAPS EUROPE | Commitment | N/A | N/A | N/A |
| MANDARINE FUNDS - MANDARINE MULTI-ASSETS | Commitment | N/A | N/A | N/A |
| MANDARINE FUNDS - MANDARINE EUROPE MICROCAP | Commitment | N/A | N/A | N/A |
| MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL MICROCAP | Commitment | N/A | N/A | N/A |
| MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL TRANSITION | Commitment | N/A | N/A | N/A |
| MANDARINE FUNDS - MANDARINE GLOBAL SPORT | Commitment | N/A | N/A | N/A |

Impact de la crise sanitaire liée au Coronavirus
Afin de se conformer aux mesures de confinement puis de couvre-feu décidées sur la période de novembre 2020 à décembre 2021, dans le cadre de la lutte contre la COVID-19, Mandarine Gestion, société de gestion de la SICAV, a mis en place le télétravail pour ses collaborateurs.
Depuis le 9 juin 2021, conformément aux mesures gouvernementales, les collaborateurs de Mandarine Gestion ont repris le travail en présentiel avec le droit d’exercer quelques jours par semaine en télétravail. Le Plan de Continuité de l’Activité (PCA) n’a pas été redéclenché, Mandarine Gestion a pu assurer pleinement ses activités tant en télétravail qu’en présentiel.
Impacts liés à la crise en Ukraine

##### Contexte
La guerre frappe aux portes de l’Europe.
Le 24 février 2022, le Président Russe a pris la décision de « lancer une opération militaire spéciale » en Ukraine. Après la chute du mur de Berlin, nombreux sont ceux qui comme Fukuyama, prophétisaient la fin de l’histoire et que la démocratie libérale devenait le seul horizon possible. Avec l’invasion de l’Ukraine, la nouvelle guerre froide a commencé mettant aux prises les deux systèmes : le bloc de l'Ouest dirigé par les Américains et réunissant l'Otan, l'AUKUS, le Japon, la Corée du Sud, les pays des accords d'Abraham, etc, face à celui du bloc de l'Est, composé de la Russie, de la Chine et de leurs alliés actuels ou futurs : le Venezuela, la Corée du Nord, les puissances chiites. Depuis lors, le conflit, dont aucune issue n’est pour l’heure entraperçue, soulève de graves inquiétudes et interrogations quant à ses conséquences. Cette guerre menaçant la « Pax Europaea » construite douloureusement sur les cendres de la seconde guerre mondiale qui ravagea le monde de la lointaine mer de Corail aux déserts de la Cyrénaïque et de la Tripolitaine en passant par les eaux gelées de la Volga nous rappelle le retour brutal du tragique de l’Histoire.

##### Concernant les marchés
Sans surprise, cette attaque a dans un premier temps entrainé une forte aversion au risque sur les marchés, notamment en Europe. Cette correction a ensuite été suivie d’une période plus volatile et incertaine, durant laquelle les marchés ont retracé une partie du mouvement initial.
Le marché actions russes a dévissé de plus de 35%, la chute la plus importante de l’histoire de l’indice, pendant que le pétrole dépassait les 100 dollars / baril (Brent) pour la première fois depuis 2014. En parallèle, le prix des principales matières premières s’est envolé, notamment celui du gaz naturel.
Alors que le retour de la dispersion et de la volatilité était déjà à l’ordre du jour depuis le début de l’année, ces récents évènements sont venus amplifier cette tendance.
Cette crise géopolitique s’inscrit dans un contexte de hausse des prix généralisée et de banques centrales qui entament tout juste leur cycle de normalisation monétaire. Cette nouvelle incertitude vient donc complexifier la question du retour de l’inflation, dans un contexte où la Russie demeure un fournisseur clé de gaz naturel en Europe (environ 40% de la consommation européenne).