#### For more information about the implications of France’s Law on Energy and Climate (Loi Energie Climat), please read Ostrum AM’s latest report available on the Ostrum AM website.
At its meeting on 7 September, the ECB raised its key rates by 75 bp, and not 50 bp as was initially anticipated (refi rate increased from 0.50% to 1.25%, marginal lending facility rate from 0.75% to 1.50% and the deposit facility rate from 0% to 0.75%). The objective is to fight inflation, which continues to rise. The ECB now expects inflation of 8.1% in 2022, compared to 6.8% in June. For 2023 and 2024, the guardians of the euro forecast 5.5% and 2.3%, respectively, still above the 2% target. Against this backdrop, Christine Lagarde warned at her conference that we should expect further rate hikes, also specifying that this decision had been taken unanimously by the Governing Council.
The ECB reiterated its commitment to the medium-term inflation target of 2%. The fight against the soaring prices is not the only challenge facing the eurozone, however, as the energy crisis, the Russia-Ukraine conflict and political difficulties in Italy are also weighing on confidence and the economic outlook of the eurozone. As such, the central bank now expects stagnation of the economy at the end of 2022 and early 2023. It now expects growth of 3.1% this year but only 0.9% in 2023, vs. 2.8% and 2.1%, respectively, in its June projections. For 2024, the ECB expects GDP to increase by 1.9%, compared to 2.1% previously.
Conversely, the ECB did not communicate on its new instrument - the TPI (Transmission Protection Instrument) - intended to stabilise the eurozone in the event of a public debt crisis (risk of "fragmentation" of the eurozone due to excessive disparity of sovereign bond yields). This instrument would allow the ECB, under certain conditions, to make targeted purchases of public and private bonds, issued in countries experiencing a specific deterioration in their financing conditions (for example the peripheral countries), and no longer proportionally to each country's capital key in the Eurosystem (for example, the Banque de France owns 16.6% of the ECB's capital).
For the next meeting on 27 October, market participants expect a further increase in the central bank's key rates of 50 bp to 75 bp.
Regarding the economic growth of the eurozone, as a reminder, GDP had recorded a 6.4% decline in 2020! That said, with 5.3% growth in 2021, eurozone GDP had not been so high for a very long time. But since the start of the year concerns have been largely focused on the impacts that the Russia-Ukraine conflict could have both on future economic trends and on inflation. Adjusted GDP growth in the eurozone came in at +0.8% quarter on quarter in Q2 (vs. +0.5% in Q1) and +4.1% year on year adjusted (vs. +5.4% in Q1) belying the more pessimistic forecasts. However, the slowdown is clearly ahead of us. The Markit composite PMI for the eurozone, combining services and manufacturing activity, was down again in September, at 48.2 vs. 48.9 in August, 49.9 in July, 52 in June, 54.8 in May and 55.8 in April, and thus seems to have anchored below the 50-point threshold between growth and recession. The risk of recession has therefore increased, especially in the countries most energy-dependent on Russia, such as the Baltic countries and Germany. Household confidence surveys continue to deteriorate due to fears of loss of purchasing power caused by inflation and are at levels below those prevailing in the first pandemic wave in early 2020. Eurozone inflation therefore continued to rise, reaching +10% y-o-y in September vs. +9.1% in August, the highest levels recorded by the European Statistics Office since the indicator was first published in January 1997, and more than quadruple the ECB's medium-term 2% equilibrium inflation target for the eurozone. Core inflation (excluding energy, food, alcohol, and tobacco) came in at +4.8% in September vs. +4.3% in August. Energy and agricultural commodity prices were the main contributors to these increases, and are due to the Russia- Ukraine conflict. Lastly, the unemployment rate in the eurozone was virtually unchanged, at 6.6% in July compared with 6.7% in June, its lowest level ever recorded since the statistic was created in 1998, just before the official launch of the euro in January 1999, and significantly below its pre-pandemic level of 7.4% recorded in February 2020.
In this context, during September, the monthly average of the Ester rate was +0.326% (-0.085% in August), that of the 1-year OIS swap rate was +2.028% (+1.084% in August) and that of the three-month Euribor rate was +1.003% (+0.395% in August).
With regard to eurozone bond yields, in September they continued their upward movement that had begun at the start of 2021, as inflationary fears continue to exceed the recessionary risk. The 10-year German bund yield therefore increased from +1.53% at the end of August to +2.10% at end-September, a ten-year high (to be compared to a historical low of -0.86% in early March 2020 during the 1st wave of the health crisis). Bond yields in the peripheral countries have naturally followed the same trend. The 10-year Spanish BONOS rate rose from
+2.73% at the end of August to +3.27% at end-September, an eight-year high (compared to a historical low of -0.02% in mid-December 2020). The yield on the 10-year Italian BTP increased from +3.88% at the end of August to +4.50% at the end of September, its highest level in more than nine years (compared to the historical low of +0.52% in mid-December 2020). Over the same period, the French 10-year bond yield rose from +2.14% at end-August to +2.71%, its highest in over ten years. Bond markets clearly continue to have concerns about inflation remaining at its highs and are starting to question the credibility of the current monetary policies for countering it.
As regards short-term credit spreads for banking issuers, after widening considerably in April and May 2020 as a result of the health crisis, they did not stop shrinking over the months that followed, becoming negative and decreasing to well below pre-crisis levels! However, the recent reversal in the ECB's monetary policy and the Russia-Ukraine conflict have pushed these spreads up sharply in the past few months. The monthly average of spreads against Ester at the issue of the 3-month certificates of deposit of the main French banks was at +6 bp at end-September, compared to +8 bp at end-August (all-time high of +25.6 bp in May 2020 and a low of -5.6 bp in December 2021). The negative spreads at issue offered by the banks on their short-term certificates of deposit seen at the end of 2021, reflecting their lack of interest in borrowing on the money market, are now a faraway memory, and the announcement of monetary policy normalisations by the central banks have, conversely, given banks a real appetite for issuing on the short term, in particular in very volatile markets for credit spreads, although this appetite is waning as we near the end of the year. With regard to the average monthly spread between the 3-month Euribor and the 3-month swap against Ester, which measures the cost of interbank liquidity over this duration, after peaking at +29.5bp in April 2020 at the height of the crisis, it then collapsed, moving into negative territory for the first time in December 2021 at -0.2bp, thereby reflecting banks' growing lack of interest in borrowing cash in the year-end period. Since the beginning of the year, this spread had risen continuously and reached +11.2bp in June (3-month Euribor anticipating the ECB's rate hikes). However, in July, it had already dropped back to +8.4 bp, then in August it was down significantly at +3 bp and at +1 bp in September, reflecting a further decline in the interest of banks to raise cash on the market ahead of the end of the year.
Lastly, concerning the credit market, the iTRAXX Europe 5-year Corporate "generic" index, which represents the average of the 5-year credit spreads of 125 European investment grade corporate issuers, continued its virtually uninterrupted rise since the start of the year, due to the Russia-Ukraine conflict, up from +120 bp at end-August to +135 bp at end-September (most recent high was in March 2020 at +139 bp). Due to the persistence of the geopolitical uncertainties on the one hand, and combined recessionary and inflationary risks, on the other, credit spreads continued to increase month-on-month.
In accordance with the fund's management strategy, all investments are made in issuers with short-term credit ratings of at least F-1 (Fitch), A-1 (S&P) or P-1 (Moody's), and their maximum residual lifespan on acquisition is 397 days.
The fund does not hold any securities of Spanish or Italian or other "peripheral" issuers (Greece and Portugal). Security selection continued to be based on a short list of leading issuers perceived to be the most solid.
At the end of the month, issuers rated A-1+ and A-1 or equivalent represented 59.7% and 31.2% of assets respectively (compared with 65.0% and 25.5% the month before).
Investments are mainly in securities issued or guaranteed by governments, supranational organisations, government agencies, and local authorities, acquired directly or via reverse repurchase agreements with 24-hour call options, thus providing the fund with a high degree of liquidity, i.e. 33.7% of assets compared with 40.8% the previous month. Moreover, 44.9% of assets are made up of securities issued by large financial institutions, retail banks, insurance companies and other financial services (compared to 38.2% the previous month). French banks made up 14.6% of assets compared to 17.4% the previous month. Finally, securities of industrial companies represented 12.2% of assets versus 11.4% the previous month.
There is still a strong focus on the fund's overall liquidity by keeping overnight cash holdings above 10% of assets and a WAL (weighted average life) of no more than 90 days.
At the end of the month, the fund's WAL and WAM stood at 44 days and 5 days, respectively (versus 34 days and 2 days the previous month). The distribution of assets by maturity is as follows: 21.3% at less than 7 days, 36.4% between 7 days and 1 month, 15.2% between 1 and 2 months, 10.4% between 2 and 3 months, 16.6% between 3 and 6 months and 0.0%
over 6 months.
In terms of tactical allocation, fixed and adjustable-rate investments represented 17.4% and 0.0% respectively of total assets versus 14.5% and 0.0% the previous month. Floating-rate
investments made up 73.5% versus 76.0% the previous month, and the remaining 9.1% was liquidity versus 9.5% the previous month. We note that fixed-rate exposure greater than three months remained almost nil.
In accordance with the SRI fund management strategy, each issuer authorised for investment is analysed and rated by Sustainalytics (the investment in issuers having no SRI ranking is capped at 10% of the fund assets). Issuers are then grouped into two classes: "Corporate" and "Financial*". By month-end, the "Corporate" class accounted for 10.4% of assets and the "Financial" class represented 42.0% of assets.
Our "Best in Class" selection consists of excluding 20% of the lowest rated issuers in each of these two classes (i.e. the 5th quintile). We note that, as a result of changes in ESG ratings, the fund holds 1 issuer in the 5th quintile.
Our second approach, known as "Positive Screening", consists of favouring the most "virtuous" issuers. So, within "Corporates", 3 issuers (out of the 6 currently invested) belonging to the 1st and 2nd quintiles represent 47% of this asset class. Within the "Financials", 11 issuers (out of the 19 currently invested) belonging to the 1st and 2nd quintiles, represent 52% of this asset class.
(*) According to the SRI process, the financial classification includes banks, banking captives of industrial companies and insurance companies.
In the market context described above, Ostrum SRI Cash A1P1 (I Unit) recorded an annualised performance of +0.33% over the month, corresponding to a difference of +2 bp compared to its benchmark (compounded ESTR since 1 December 2021). Over one year, the fund's performance (I Unit) was -0.47%, i.e. a difference of -2 bp compared to the benchmark.
Over the month, Ostrum SRI Cash A1P1's assets increased slightly to €2,065.2m compared to €1,922.4m last month.
In the weeks to come, the fund managers will endeavour to maintain a high level of liquidity in the fund and continue to select only issuers perceived as the most solid. In addition, the management team will favour variable-rate assets (directly or via interest rate swaps) in order to maintain a low WAM while maintaining a moderate WAL.

Translation (ENFR, 2022-10-02):
##### Pour plus d’informations concernant les enjeux de la Loi Energie Climat, veuillez consulter le dernier rapport d’Ostrum AM disponible sur le site internet d’Ostrum AM.
Lors de sa réunion du 7 septembre, la BCE a remonté ses taux directeurs de 75bps et non de 50bps comme initialement anticipé (taux «refi» passant de 0.50% à 1.25%, taux de facilité de prêt marginal de 0.75% à 1.50% et taux de facilité de dépôt de 0% à 0.75%). L'objectif est de lutter contre l'inflation qui ne cesse de progresser. L'institution s'attend en effet désormais à une inflation de 8,1% en 2022, contre 6,8% en juin. Pour 2023 et 2024, les gardiens de l'euro prévoient respectivement 5,5% et 2,3%, toujours au-dessus de l'objectif de 2%. Dans ce contexte, il faut s'attendre à de nouvelles hausses de taux, a prévenu Christine Lagarde lors de sa conférence précisant en outre que cette décision avait été prise à l’unanimité du Conseil des gouverneurs.
La BCE a ainsi réaffirmé son attachement à l'objectif de 2% d'inflation à moyen terme. La lutte contre la flambée des prix n'est d’ailleurs pas le seul défi auquel est confrontée la zone euro, le conflit russo-ukrainien, la crise énergétique et les difficultés politiques en Italie pesant également sur la confiance et sur les perspectives économiques de la zone. A ce titre l'institution monétaire s'attend désormais à une «stagnation» de l'activité économique fin 2022 et début 2023. Elle prévoit désormais une croissance de 3,1% cette année mais seulement 0,9% en 2023, contre 2,8% et 2,1% respectivement prévus dans ses projections de juin. Pour 2024, l'institution table sur un PIB en hausse de 1,9%, contre 2,1% précédemment.
En revanche la BCE n’a pas plus communiqué sur son nouvel instrument pour stabiliser la zone euro en cas de crise de la dette publique (risque de «fragmentation de la zone euro» par une trop grande disparité des taux obligataires souverains), le TPI («Transmission Protection Instrument»). Cet instrument permettrait, sous certaines conditions, à la BCE d’acheter de manière ciblée des obligations publiques et privées, émis dans les pays connaissant une détérioration spécifique de leurs conditions de financement (on pense là aux pays
«périphériques») et non plus proportionnellement à la clé de répartition du capital de chaque pays dans l’Eurosystème (par exemple, la Banque de France possède 16,6 % du capital de la BCE).
Pour la prochaine réunion du 27 octobre, les intervenants de marché anticipent une nouvelle hausse de 50 à 75bps des taux directeurs de la Banque Centrale.
En ce qui concerne la croissance économique de la zone euro, on rappellera que sur l’ensemble de l’année 2020, le PIB avait chuté de 6.4%! En revanche, avec 5.3% de croissance en 2021, le PIB de la zone euro n’avait pas été aussi élevé depuis très longtemps. Mais depuis le début de l’année les interrogations se sont largement focalisées sur les impacts que pourra avoir le conflit russo-ukrainien tant sur l’activité économique à venir que sur l’inflation. Or la croissance corrigée du PIB en zone euro s'est établie au second trimestre à +0.8% par rapport au trimestre précédent (contre +0.5% au 1er trimestre) et à +4.1% corrigé en glissement annuel (contre +5.4% au 1er premier trimestre) déjouant des prévisions plus pessimistes. Cependant le ralentissement est clairement devant nous. Ainsi l’indice PMI Markit composite zone euro, combinant services et activité manufacturière, s’est affiché encore en baisse en septembre à 48.2 contre 48.9 en août, 49.9 en juillet, 52 en juin, 54.8 en mai et 55.8 en avril semblant ainsi s’ancrer sous le seuil des 50, frontière entre croissance et récession. De fait le risque de récession s’accroît notamment dans les pays les plus dépendants à la Russie en matière énergétique comme les Pays Baltes et l’Allemagne. Les enquêtes relatives à la confiance des ménages continuent de se dégrader du fait des craintes de pertes de pouvoir d’achat liées aux hausses de prix et se situent à des niveaux inférieurs à ceux prévalant lors de la 1ère vague pandémique de début 2020. De fait l’inflation de la zone euro, en rythme annuel, poursuit sa hausse atteignant en septembre +10% contre +9.1% en août, niveaux les plus élevés enregistrés par l'office européen des statistiques depuis le début de la publication de l'indicateur en janvier 1997 et se situant à plus du quadruple des 2% cibles d’équilibre de moyen-terme de la BCE pour l’inflation de la zone euro. L'inflation sous-jacente (hors énergie, produits alimentaires, boissons alcoolisées et tabac) ressort quant à elle en septembre à +4.8% contre +4.3% en août. Les prix de l'énergie et ceux des matières premières agricoles sont les principaux contributeurs de ces hausses dont l’origine est le conflit russo-ukrainien. Enfin le taux de chômage de la zone euro est quasi inchangé en juillet à 6.6% contre 6.7% en juin, soit son plus bas niveau jamais enregistré depuis le début de la série statistique en 1998, juste avant le lancement officiel de l'euro en janvier 1999 et désormais très nettement en-dessous de son niveau prépandémique de 7.4% en février 2020. Dans ce contexte, en septembre, la moyenne mensuelle de l'Ester s’affiche à +0.326% (-0,085% en août), celle du swap 1 an OIS à +2.028% (+1.084% en août) et celle de l'Euribor 3 mois à +1.003% (+0.395% en août).
Pour ce qui est des rendements obligataires de la zone euro, en septembre, ils ont poursuivi leur mouvement de hausse entamé depuis début 2021, les craintes inflationnistes continuant de prendre le pas sur le risque récessionniste. Ainsi le taux du Bund 10 ans est passé de +1.53% fin août à +2.10% fin septembre, au plus haut depuis plus de 10 ans (à comparer au plus bas historique à -0.86% début mars 2020 lors de la 1ère vague de la crise sanitaire). Les taux des marchés obligataires des pays périphériques ont logiquement suivi le même chemin. Ainsi le taux du BONOS espagnol 10 ans est passé de +2.73% fin août à +3.27% fin septembre, au plus haut depuis plus de 8 ans (à comparer au plus bas historique à
-0.02% mi-décembre 2020). Enfin le taux du BTP italien 10 ans est passé de +3.88% fin août à +4.50% fin septembre, au plus haut depuis plus de 9 ans (à comparer au plus bas historique à +0.52% mi-décembre 2020). On notera que les taux obligataires français à 10 ans sont passés au cours de la même période de +2.14% fin août à +2.71%, au plus haut depuis plus de 10 ans. Clairement les marchés obligataires continuent à s’inquiéter du maintien de l’inflation sur ses plus plus hauts niveaux et recommencent à questionner la crédibilité des politiques monétaires actuelles pour en venir à bout.
En ce qui concerne les spreads de crédit court-terme des émetteurs bancaires, après s’être considérablement accrus en avril et mai 2020 suite à la crise sanitaire, ils n’ont cessé de se réduire au cours des mois qui ont suivi jusqu’à repasser en territoires négatifs et atteindre des niveaux bien inférieurs à ceux d’avant crise! Mais le récent revirement de politique monétaire de la BCE ainsi que le conflit russo-ukrainien viennent de refaire partir ces spreads très sensiblement à la hausse depuis quelques mois. La moyenne mensuelle des spreads à l'émission contre Ester des certificats de dépôt à 3 mois des principales banques françaises se situe ainsi à +6bps fin septembre contre +8bps fin août (plus haut à +25.6bps en mai 2020 et plus bas à -5.6bps en décembre 2021). Ainsi la négativité des spreads à l’émission offerts par les banques sur leurs certificats de dépôts courts observée fin 2021 qui témoignait de leur désintérêt à emprunter sur le marché monétaire n’est plus qu’un lointain souvenir et l’annonce des normalisations des politiques monétaires des banques centrales font au contraire retrouver aux banques une réelle appétence à émettre sur le court terme notamment dans des marchés très volatils sur les spreads de crédit même si l’approche de la fin de l’année réduit un peu conjoncturellement cette appétence. En ce qui concerne l’écart mensuel moyen entre l’Euribor 3 mois et le swap à 3 mois contre Ester, qui mesure le coût de la liquidité interbancaire sur cette durée, après avoir culminé à +29.5bps en avril 2020 au plus fort de la crise sanitaire, il s’est ensuite effondré pour passer en territoire négatif pour la 1ère fois en décembre 2021 à -0.2bp traduisant alors l’absence totale d’intérêt des banques à emprunter du cash sur le passage de fin d’année. Depuis le début de l’année, ce spread n’a cessé de remonter et avait atteint +11.2bps en juin (euribor 3 mois anticipant les remontées de taux BCE). Cependant en juillet il s’était déjà replié à +8.4bps puis à +3bps en août et à +1bp en septembre traduisant une nouvelle décroissance des intérêts des banques à lever du cash dans le marché à l’approche du passage de fin d’année.
Enfin, concernant le marché du crédit, l'indice iTRAXX Europe 5 ans Corporate 'générique', représentatif de la moyenne des spreads de crédit à 5 ans de 125 émetteurs corporates européens «investment grade», poursuit sa hausse quasi-continue depuis le début de l’année à raison du conflit russo-ukrainien passant de +120bps fin août à +135bps fin septembre se rapprochant de son plus haut récent en mars 2020 à +139bps. En raison de la persistance des incertitudes géopolitiques d’une part et, d’autre part, de la concomitance de risques récessionnistes et inflationnistes, les spreads de crédit continuent d’être orientés à la hausse d’un mois sur l’autre.
Conformément à la stratégie de gestion du fonds, tous les investissements demeurent réalisés sur des émetteurs bénéficiant d’une notation de crédit court terme au minimum F-1 (Fitch), A-1 (S&P) ou P-1 (Moody’s) et leur durée de vie résiduelle maximum à l’acquisition est de 397 jours.
Le fonds ne détient aucun titre d’émetteur espagnol ou italien ou d’autres émetteurs « périphériques » (Grèce et Portugal). La sélection des titres a continué de s’opérer à partir d’une liste restreinte d’émetteurs de premier plan perçus comme les plus solides.
En fin de mois, les émetteurs notés A-1+ et A-1 (ou équivalent) représentent respectivement 59.7% et 31.2% de l’actif (contre 65.0% et 25.5% le mois précédent).
Les investissements portent majoritairement sur des titres d’Etats ou garantis d’Etat, d’organisations supranationales, d’agences gouvernementales, de collectivités territoriales acquis en direct ou via des opérations de prises en pension livrée avec call 24 heures permettant ainsi d’apporter au fonds une grande liquidité, soit 33.7% de l’actif (contre 40.8% le mois précédent). De plus, 44.9% de l’actif est constitué de titres émis par de grands établissements financiers, banques de détail, assurances, et autres services financiers (contre 38.2% le mois précédent). Il s’agit principalement de banques françaises pour 14.6% de l’actif (contre 17.4% le mois précédent). Enfin, les titres émis par des entreprises industrielles représentent 12.2% de l’actif (contre 11.4% le mois précédent).
Une attention particulière est toujours portée à la liquidité globale du fonds par le maintien de liquidités détenues en jour le jour supérieures à 10% de l’actif et d’une WAL (durée de vie moyenne pondérée) ne pouvant excéder 90 jours.
En fin de mois la WAL et la WAM du fonds s’affichent respectivement à 44 jours et 5 jours (contre 34 jours et 2 jours le mois précédent). La répartition des actifs par maturités est la suivante : 21.3% à moins de 7 jours, 36.4% de 7 jours à 1 mois, 15.2% entre 1 et 2 mois, 10.4% entre 2 et 3 mois, 16.6% entre 3 et 6 mois, et enfin 0.0% au-delà de 6 mois.
En termes d’allocation tactique, les investissements à taux fixe et révisable représentent respectivement 17.4% et 0.0% de l’actif (contre 14.5% et 0.0% le mois précédent) tandis que le poids des investissements à taux variable se situe à 73.5% (contre 76.0% le mois précédent), le solde étant constitué de liquidités pour 9.1% de l’actif (contre 9.5% le mois précédent). Nous noterons que l’exposition à taux fixe supérieure à 3 mois est restée quasi nulle.
Conformément à la stratégie de gestion ISR du fonds, chaque émetteur autorisé à l’investissement est analysé et noté par Sustainalytics (l’investissement sur les émetteurs ne disposant pas de note ISR sera limité à 10% de l’actif du fonds). Les émetteurs sont ensuite regroupés en deux classes: «Corporate» et «Financière*». En fin de mois, la classe
«Corporate» représentait 10.4% de l’actif et la classe «Financière» représentait 42.0% de l’actif.
Notre première approche, appelée «Best in Class», consiste à exclure un pourcentage de 20% des émetteurs les moins bien notés de chacune de ces deux classes (c’est-à-dire le 5e quintile). Nous noterons que, suite à des variations de note ESG, le fonds détient 1 émetteur appartenant au 5e quintile.
Notre seconde approche, appelée «Positive Screening», consiste à privilégier les émetteurs les plus «vertueux». Ainsi, au sein de la classe «Corporate» 3 émetteurs (sur 6 actuellement investis) appartiennent aux quintiles 1 et 2 et représentent 47% de l’exposition de cette classe d’actifs. Au sein de la classe «Financière», 11 émetteurs (sur 19 actuellement investis) appartenant aux quintiles 1 et 2 représentent 52% de cette classe d’actifs.
(*) Selon le sous process ISR, la classification financière comprend les banques, les captives bancaires des entreprises industrielles et les compagnies d’assurance.
Dans le contexte de marché précédemment décrit, Ostrum SRI Cash A1P1 (Part I) a enregistré sur le mois une performance annualisée de +0.33% correspondant à un écart de +2bp par rapport à son indice de référence (ESTR capitalisé depuis le 01/12/2021). Sur un 1 an, la performance du fonds (Part I) s’établit à -0,47% soit un écart de -2bp par rapport à l’indice de référence.
Sur le mois, l’actif d’Ostrum SRI Cash A1P1 a augmenté à 2 065.2M€ contre 1 922.4M€ le mois dernier.
Dans les semaines à venir, la gestion veillera à maintenir un haut niveau de liquidité dans le fonds et continuera de sélectionner uniquement des émetteurs perçus comme les plus solides. De plus, la gestion privilégiera les actifs à taux variables (en direct ou via des swaps de taux d’intérêt), afin de conserver un WAM faible tout en maintenant une WAL modérée