# Fund manager's report
In May, European equity markets finished the month on a new upturn. Initial fears of a recovery in inflation were very quickly played down by central banks, which reiterated the transitory nature of this trend and their desire to maintain their accommodative monetary policies at this stage. As a result, investors, buoyed by the gradual reopening of economies and good consumption indicators, became more optimistic and resumed their purchases of risky assets, primarily European equities.
Over the month, the DJ EURO STOXX dividends reinvested ultimately gained 2.49%. For once, sectoral performances seemed to be dictated by exposure to the end-consumer in an environment of an easing of lockdown restrictions.
Non-cyclical and cyclical consumer goods, financials and energy stocks posted the best performances while the utilities, healthcare and technology sectors finished slightly behind.
Against this background, the fund managed to post a slightly better performance, thanks in particular to stock-picking with stocks such as Deutsche Post, Deutsche Telekom, Stellantis, BNP, L’Oréal, Legrand, LVMH, Prysmian, Intesa, and BBVA, which gained between 4% and 17% and contributed most of the fund's performance. Conversely, the fund suffered from the drop in Iliad after it announced the acceleration of its investment plan, even though this is largely financed by the unexpected sale of an investment.
During the month, we took advantage of the increase in SAP to clear our position and finance a position in Grifols, whose very poor performance recently offers an opportunity, in our opinion. Grifols is a pharmaceutical company that develops products based on blood plasma, the collection of which has suffered greatly from the health restriction measures, and which should therefore benefit from the ongoing return to normal. We also reduced in Deutsche Telekom to take a position in Stora Enso, a Finnish paper company, which has seen a marked return of interest in its products with the current trend towards replacing plastic with sustainable products. Finally, more marginally, we reduced in Worldline in favour of Nexi and EDP in favour of Neoen, and we increased in Faurecia.
In the coming weeks, although the markets seem to have temporarily dismissed the inflationary risk, we believe that this will be a major focus for investors. The perception of a shift in accommodative monetary policies would undoubtedly be an important adjustment factor. In the meantime, European equity markets could continue to rise, buoyed by expected record levels of economic growth in the second quarter. However, with a less favourable base effect in the third quarter, investors may start to show more restraint.
We remain selective in our stock-picking, still favouring companies that offer real potential for growth in revenues and/or margins, this being the only guarantee of an ability to generate profits and dividends in the long term. More than ever, we are also seeking to maintain a good level of diversification in order to face up to a possible sudden change in the macroeconomic scenario.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire du gestionnaire
En mai, les marchés actions européens terminent une nouvelle fois en hausse. Les craintes initiales d’une reprise de l’inflation ont très vite été tempérées par les banques centrales qui ont réitéré le caractère transitoire de ce mouvement et leur volonté de maintenir à ce stade leurs politiques monétaires accommodantes. Dès lors les investisseurs, confortés par la réouverture progressive des économies et les bons chiffres de consommation, ont connu un regain d’optimisme et repris leurs achats d’actifs risqués au premier rang desquels les actions européennes.
Sur le mois, le DJ Eurostoxx dividendes réinvestis progresse finalement de 2,49%. Une fois n’est pas coutume, les performances sectorielles semblent être dictées par l’exposition au consommateur final dans un contexte de levée des restrictions sanitaires. Ainsi, la consommation non cyclique et cyclique, la finance et l’énergie affichent les plus fortes progressions tandis les secteurs des services aux collectivités, de la santé et de la technologie finissent en léger retrait.
Dans ce contexte, le fonds parvient a affiché une performance légèrement supérieure, grâce notamment à la sélection de titres tels que Deutsche Post, Deutsche Telekom, Stellantis, BNP, L’Oréal, Legrand, LVMH, Prysmian, Intesa, BBVA qui progressent de 4 à 17% et contribue à l’essentiel de la performance. A l’inverse, le fonds a souffert du recul d’Iliad à la suite de l’annonce d’accélération de son plan d’investissement, et ce alors même qu’il est largement financé par la cession inattendue d’une participation.
Au cours du mois, nous avons mis à profit la progression de SAP pour solder notre position et financer une position sur Grifols dont la forte contreperformance récente nous semble offrir une opportunité. Grifols est une société pharmaceutique qui développe des produits à bas de plasma sanguin dont la collecte a largement souffert des mesures de restriction sanitaire et qui devrait donc profiter de la normalisation en cours. Nous avons également allégé Deutsche Telekom pour initier une position sur Stora Enso, société papetière finlandaise, qui connaît un regain d’intérêt marqué pour ses produits compte des velléités de substitution du plastique, par des produits durables. Enfin, plus marginalement, nous avons allégé Worldline au profit de Nexi, EDP en faveur de Neoen et nous avons renforcé Faurecia.
Au cours des prochaines semaines, même si les marchés semblent avoir temporairement écarté le risque inflationniste, il nous semble néanmoins que cela constituera un point d’attention majeur de la part des investisseurs. La perception d’une inflexion des politiques monétaires accommodantes constituerait à n’en pas douter un facteur d’ajustement important. En attendant, les marchés actions européens pourraient poursuivre leur progression, portés par une croissance économique attendue à des niveaux record pour le deuxième trimestre. Toutefois, compte tenu d’un effet de base moins favorable au troisième trimestre, les investisseurs pourraient commencer à faire preuve d’un plus de retenue.
Nous continuons d’être sélectifs dans notre choix de valeurs et privilégions toujours les sociétés offrant un réel potentiel de croissance du chiffre d’affaires et/ou des marges, seule garantie de la capacité à générer des résultats et verser des dividendes dans la durée. Plus que jamais, nous cherchons également à maintenir une bonne diversification afin de pouvoir faire face à un éventuel changement brutal de scénario macroéconomique.