## Portfolio managers comments
The month of August saw European stock market indices rise by more than 2% again, despite a more difficult second half marked by the resurgence of Covid cases, concerns about China (signs of economic slowdown and regulatory pressures) and expectations of reduced Fed support.
In Europe, the economic outlook remains favourable, even if the growth momentum is unsurprisingly slowing after the strong post-crisis rebound of recent months. The acceleration in the pace of vaccination thus seems to be supporting the sustainable reopening of economies, despite doubts about the lasting effectiveness of vaccines. Moreover, while inflation is high due to the temporary effects of Covid and the tensions on global production lines, the ECB's reaction should remain moderate. For the time being, it has hinted at a very gradual reduction in the pace of asset purchases under the PEPP, but without any talk of tapering or raising key rates, in a still uncertain pandemic environment. Against this backdrop of still-accommodating monetary policies, we do not expect the upward momentum in rates to be too violent. In August, 10-year sovereign rates rose very slightly (US: +6.3bp and Germany +7.8bp), but remain at low levels (+1.3% and -0.38% respectively).
Defensive sectors (Technology, Utilities, Healthcare) performed well during the month, supporting a rebound of the DNCA Invest Beyond Infrastructure & Transition fund, which achieved a performance of 2.96% against 3.29% for its benchmark. On a micro level, August was a relatively quiet month, with the exception of a few good earnings releases for the fund.
The best performers over the month were Bilfinger (+28bp), SSE (+25bp - sale of its minority stake in gas distributor SGN for £1.2bn and rumours of an activist fund taking a stake), Cellnex (+20bp), Veolia (+19bp) and E.ON (+19bp - better- than-expected half-yearly report)
Negative contributions included transport stocks such as Enav (-8bp), HHFA (-7bp), Ferrovial (-5bp) and Bologna Airport (-4bp), but also Snam (-4bp).
We have made few movements over the past month. The investment rate of the fund is currently 93.26%. Text completed on 08/09/2021.
Julie Arav
Léa Dunand-Chatellet

Translation (ENFR, 2021-08-31):
## Commentaire de gestion
Le mois d’août s’est soldé par une nouvelle progression des indices boursiers européens de plus de 2%, et ce malgré une seconde moitié plus difficile marquée par la résurgence des cas de Covid, les inquiétudes liées à la Chine (signes de ralentissement de l’économie et pressions réglementaires) et les anticipations d’une réduction du soutien de la Fed.
En Europe, les perspectives économiques restent favorables, même si la dynamique de croissance s’essouffle sans surprise après le fort rebond mécanique post-crise des derniers mois. L’accélération du rythme de vaccination semble ainsi soutenir la réouverture pérenne des économies, malgré les doutes quant à l’efficacité durable des vaccins. Par ailleurs, si l’inflation est élevée en raison des effets temporaires du Covid et des tensions sur les chaines de production mondiales, la réaction de la BCE devrait rester modérée. Pour l’heure, elle a laissé entrevoir une réduction très graduelle du rythme des rachats d’actifs dans le cadre du PEPP, sans pour autant parler de tapering ou de hausse des taux directeurs, dans un environnement pandémique encore incertain. Dans ce contexte de politiques monétaire toujours accommodantes, la dynamique haussière des taux ne devrait pas être trop violente, selon nous. En août, les taux souverains à 10 ans sont en très légère hausse (US : +6.3bp et Allemagne +7.8bp), mais demeurent à des niveaux bas (respectivement à +1.3% et -0.38%).
Les secteurs défensifs (Technologie, Utilities, Santé) ont bien performé pendant le mois, soutenant un rebond du fonds DNCA Invest Beyond Infrastructure & Transition qui réalise une performance de : 2,96% contre 3,29% pour son indice de référence. Sur un plan micro, le mois d’août a été relativement calme, à l’exception de quelques publications de résultats de bonne facture pour le fonds.
Les meilleurs contributeurs à la performance sur le mois sont Bilfinger (+28bp), SSE (+25bp – cession de sa part minoritaire dans le distributeur gazier SGN pour 1.2bn£ et rumeurs d’entrée d’un fonds activiste au capital), Cellnex (+20bp), Veolia (+19bp) et E.ON (+19bp – publication semestrielle supérieure aux attentes).
Parmi les contributions négatives, figurent les valeurs du transport notamment dont Enav (-8bp), HHFA (-7bp), Ferrovial (-5bp) et l’aéroport de Bologne (-4bp), mais aussi Snam (-4bp).
Nous avons effectué peu de mouvements sur le mois écoulé.
Le taux d’investissement du fonds s’élève actuellement à 93,26%.
Achevé de rédiger le 08/09/2021.
Julie Arav
Léa Dunand-Chatellet