##  Monthly management comment	
In the past month, risk premiums in the credit market have been trending sideways overall. After a tightening of credit spreads in the first half of the month risk sentiment weakened towards month end resulting in an underperformance of higher beta segments like corporate hybrids and subordinated financial bonds. Apart from the ongoing uncertainty regarding a coupon payment from Chinese property developer Evergrande the September FED meeting was more hawkish than expected. While a new set of dots is showing a higher pace of rate hikes, a taper announcement might already be part of the November FED meeting. In this environment Investment Grade corporate bond spreads were broadly stable while High Yield bond spreads underperformed slightly and increased by 3bps over the course of the month. The yield of German 10yr Bunds increased to -0.20% while US 10yr Treasury yields increased to 1.49%.
Against this market environment we decided to reduce our overall risk exposure. The allocation to High Yield bonds and subordinated bonds was reduced while we established an itraxx Xover protection position to reduce risk exposure further. We left cash position elevated and also shifted some cash into short dated government bonds. Duration was reduced further in order to protect the portfolio against the recent trend of rising rates. Compared to the different fixed income segments, the fund’s performance hold up relatively well given the positive impact from the duration hedge, while there was overall a negative impact from the spread widening.
The fund is exposed to the following risks : risk of capital loss, interest rate risk, credit risk, risk associated with discretionary management, risk associated with commitments on forward financial instruments, counterparty risk, risks associated with portfolio concentration, liquidity risk of underlying assets, risk associated with high yield bonds, emerging markets risk, risks associated with securities financing transactions and collateral management, modelling risk, Sustainability risk and on an ancillary basis currency risk, risk associated with currency conversion

Translation (ENFR, 2021-09-30):
#  Commentaire de gestion mensuel	
Les primes de risque sur le marché du crédit ont globalement suivi une évolution latérale au cours du mois écoulé. L'appétit pour le risque s'est dégradé en fin de mois à la suite d'un resserrement des spreads de crédit au cours de la première quinzaine, ce qui s'est traduit par une sous-performance des segments à bêta plus élevé, comme les obligations d'entreprises hybrides et la dette financière subordonnée. Outre l'incertitude persistante concernant le paiement d'un coupon par le promoteur immobilier chinois Evergrande, la Fed a adopté un ton plus offensif que prévu lors de sa réunion de septembre. La banque centrale, dont le nouveau « dot plot » suggère un rythme de relèvement des taux plus soutenu, pourrait en effet donner le coup d'envoi du « tapering » dès sa réunion de novembre. Dans ce contexte, les spreads des obligations d'entreprises investment grade sont restés globalement stables, tandis que ceux du haut rendement ont légèrement sous-performé, augmentant de 3 pb au cours du mois. Les rendements des Bunds allemands et des bons du Trésor américain à 10 ans ont grimpé pour s'établir à -0,20% et 1,49% respectivement.
Dans cet environnement de marché, nous avons décidé de réduire notre exposition globale au risque. L'allocation aux obligations à haut rendement et subordonnées a été réduite, tandis que nous avons initié une position de protection sur l'itraxx Xover afin de réduire davantage l'exposition au risque. Nous avons conservé un niveau de trésorerie élevé et avons également alloué une partie des liquidités à des obligations d'Etat d'échéance courte. La duration a une nouvelle fois été réduite afin de protéger le portefeuille contre la récente tendance à la hausse des taux. Par rapport aux différents segments obligataires, le fonds a signé une performance solide, compte tenu de l'impact positif de la couverture de la duration, alors que l'élargissement des spreads a eu une incidence globalement négative.
Les risques auxquels le fonds est exposé sont les suivants : risque de perte en capital, risque de taux, risque de crédit, risque lié à la gestion discrétionnaire, risques liés à l’engagement sur des instruments financiers à terme, risque de contrepartie, risque lié à la concentration du portefeuille, risque de liquidité des actifs sous jacents, risque lié à l’investissement dans les titres spéculatifs à haut rendement, risque pays émergents, risques liés aux opérations de financement sur titres et à la gestion des garanties, risque de modèle, risque de durabilité et à titre accessoire : risque de change, risques liés à la conversion monétaire