### Portfolio managers comments
"The great difference between voyages rests not with the ships, but with the people you meet on them." -- Amelia Edith Huddleston Barr
January was one of the best starts of the year for decades where everything - but EVERYTHING - rose! Global equities rallied more than 7%, with emerging markets (+7.9) leading the way. MSCI Europe was up 6.8%, but within Europe, there were countries that showed returns of greater than 10%. The strongest moves came from China "plays" as well as the consumer discretionary sector.
The dynamics YTD of expanding multiples and contracting EPS, is a real contrast to 2022 where declining P/Es were more of a factor than EPS growth. But there was also the belief that bad was good. Any company that announced layoffs so as to cut costs to withstand the approaching leaner times, was bought, and/or had its recommendation raised. And Bitcoin is up 50% already. We are only one month into the year.
Is the worst already behind us? Are we even going into a real slowdown? Well, seemingly inflation has slowed more than envisaged, and so the worst case scenario seems to have been avoided – at least in the US. However within the Eurozone, where price pressures still remain stubbornly high, it will be important to at least take care with the frothiness that we are currently seeing. Most of the larger cap companies in the fund are trading at high RSIs – a sign of overheated equity markets. And with the recent tech frenzy – a la previous years – there has been a rotation out of some of the high quality names that performed well in 2022. It will be even more important this year to keep the "sang froid" whilst still looking for quality names that were beaten down last year.
The fund had a good month, with its positions performing well. There were was little in the form of bad news (4Q numbers and 2023 expectations have been mostly good). As a result there has also been little change in the portfolio – especially after the changes last year.
The only real change in the portfolio was the re-addition of Bharti Airtel. India continues to march to its own drumbeat, and Bharti is in a class of its own.
At the end of the month, the fund was 86% invested. Text completed on 14/02/2023.
Rajesh
Varma
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA

Translation (ENFR, 2023-01-31):
### Commentaire de gestion
"La grande différence entre les voyages ne réside pas dans les navires, mais dans les personnes qu'on y rencontre." -- Amelia Edith Huddleston Barr
Janvier a été l'un des meilleurs débuts d'année depuis des décennies où tout - mais TOUT - a augmenté ! Les actions mondiales ont progressé de plus de 7 %, les marchés émergents (+7,9 %) ayant ouvert la voie. Le MSCI Europe a progressé de 6,8 %, mais au sein de l'Europe, certains pays ont affiché des rendements supérieurs à 10 %. Les plus fortes progressions ont été enregistrées par les valeurs chinoises et par le secteur de la consommation discrétionnaire.
La dynamique des multiples en hausse et des BPA en baisse depuis le début de l'année contraste avec celle de 2022, où la baisse des PER était plus importante que la croissance des BPA. Mais il y avait aussi la conviction que le mal était bon. Toutes les entreprises qui ont annoncé des licenciements afin de réduire leurs coûts pour faire face à l'approche de périodes de vaches maigres ont été achetées et/ou ont vu leur recommandation relevée. Et le bitcoin a déjà augmenté de 50%. Nous n'en sommes qu'au premier mois de l'année.
Le pire est-il déjà derrière nous ? Sommes-nous même en train d'entrer dans un réel ralentissement ? Eh bien, il semble que l'inflation ait ralenti plus que prévu et que le pire scénario ait été évité, du moins aux États-Unis. Cependant, dans la zone euro, où les pressions sur les prix restent obstinément élevées, il faudra au moins faire attention à l'effervescence que nous observons actuellement. La plupart des sociétés à grande capitalisation du fonds se négocient avec des RSI élevés - un signe de surchauffe des marchés d'actions. Et avec la récente frénésie technologique - comme les années précédentes - il y a eu une rotation de certains des noms de haute qualité qui ont bien fonctionné en 2022. Il sera encore plus important cette année de garder le "sang froid" tout en recherchant des noms de qualité qui ont été battus l'année dernière.
Le fonds a connu un bon mois, avec de bonnes performances de ses positions. Il y a eu peu de mauvaises nouvelles (les chiffres du 4e trimestre et les prévisions pour 2023 ont été généralement bons). Par conséquent, le portefeuille a également peu changé, surtout après les modifications apportées l'année dernière.
Le seul véritable changement dans le portefeuille a été la ré-adjonction de Bharti Airtel. L'Inde continue de marcher à son propre rythme, et Bharti est dans une classe à part.
À la fin du mois, le fonds était investi à 86 %. Achevé de rédiger le 06/02/2023.
Rajesh
Varma
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA