# Fund manager's report
Global stocks enjoyed a broad-based rally in November sparked by the U.S. Federal Reserve, which signalled it may ease its pace of interest rate hikes. As a result, 10-year U.S. treasury yields fell during the month. The U.S. mid-term elections led to a split Congress, which is generally perceived as a relatively benign outcome for markets. Nonetheless the prospect of a global recession still looms despite some early signs of peaking inflation, decent corporate earnings, and a robust U.S. jobs market. Geopolitics and domestic politics continued to drive volatility, whether that is the war in Ukraine, China’s policy stance on Covid-19 or a revised budget plan in the U.K. Riskier assets led the rally, such as emerging markets equities, cyclical sectors such as semiconductors, materials and industrials and highly levered sectors sensitive to interest rates, such as real estate.
The fund underperformed the global index over the period.
Online marketplace Etsy was a strong performer as it provided a positive outlook for the important last quarter of the year, which includes the festive shopping season. Education firm Chegg saw stabilizing student enrolment trends and further adoption of its digital services, driving up profitability. Investor sentiment warmed up towards China, following a perceived moderation in the country’s zero-covid policy and further economic support government actions, benefiting a number of holdings in the portfolio with exposure to the region such as AIA Group, China East Education and Ping An Insurance.
Japanese personal care firm Unicharm rose as it its core domestic division is growing again while international demand remains robust, although higher input costs remain a pressure point. Low-cost gym chain Planet Fitness lifted it full-year financial forecast as it continues to successfully gain new members and open new branches.
A number of technology companies weighed down on fund performance as they provided muted outlook, largely owed to a more challenging macro-economic backdrop. Cybersecurity firm Rapid7 cut its full-year revenue guidance citing a
broad-based slowdown in client demand. Brazilian financial technology firm PagSeguro Digital expects a reduced activity and forecasted decelerating revenue and profits trends for the last quarter of the year. Security firm Alarm.com forecasted flat revenue for the coming quarter. Intuit is pausing hiring and acknowledged a slowing pace of business, particularly in its lending division, but maintained its profitability targets. Identity verification firm GB Group saw slowing activity in its core division while its smaller divisions grew double digits. Telecom operator Helios Towers upgraded its organic tenancy outlook but lowered its profit outlook on higher energy costs.
We made little change to the portfolio. We opened a new position in PayPal, which provides affordable payment processing solutions, digital solutions and loans for SMEs and directly funds social impact projects. From a fundamental standpoint, we would expect some of the headwinds experienced this year to abate and cash flow generation to remain resilient.
We continue to retain an overweight position in the healthcare sector, which appears less likely to face a severe consumer spend squeeze given its essential nature. We see macro-economic headwinds continuing to build up in the near-term.
Central banks and governments are having to find a delicate balance between reducing inflationary pressure and easing the cost-of-living crisis while preventing a hard recession scenario. As a result, the global economic outlook remains quite uncertain in the coming months.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont connu en novembre un rebond généralisé impulsé par la Réserve fédérale américaine, qui a laissé entrevoir un possible ralentissement du rythme du relèvement de ses taux. En conséquence, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a chuté durant le mois. Les élections de mi-mandat aux États-Unis ont conduit à un Congrès divisé, généralement perçu comme un résultat plutôt favorable pour les marchés. Néanmoins, la perspective d’une récession mondiale se dessine malgré des signes précoces d’un pic de l’inflation, de bons résultats des entreprises et la solidité du marché de l’emploi américain. Les enjeux géopolitiques et la politique intérieure ont continué à alimenter la volatilité, qu’il s’agisse de la guerre en Ukraine, de la politique de la Chine à l’égard du Covid-19 ou de la révision du plan budgétaire au Royaume-Uni. Les actifs risqués ont impulsé le rebond, notamment les actions des marchés émergents, les secteurs cycliques comme les semi-conducteurs, les matériaux et les valeurs industrielles, ainsi que les secteurs fortement endettés sensibles aux taux d’intérêt, comme l’immobilier.
Le fonds a sous-performé l’indice global durant la période.
La place de marché en ligne Etsy s’est bien comportée. L’entreprise a annoncé des perspectives positives pour l’important dernier trimestre de l’année, qui inclut la période des fêtes. Le spécialiste de l’enseignement en ligne Chegg a rendu compte d’une stabilisation des inscriptions d’étudiants et de l’adoption de ses services numériques, ce qui a dopé la rentabilité. Le sentiment des investisseurs vis-à-vis de la Chine s’est amélioré suite à l’apparente modération de la politique « zéro-Covid » et à de nouvelles mesures de soutien économique, ce qui a profité à différentes positions du portefeuille exposées à la région, comme AIA Group, China East Education et Ping An Insurance. Le spécialiste japonais des soins personnels Unicharm a progressé à la faveur de la croissance de son activité stratégique sur le marché national, tandis que la demande internationale reste soutenue, même si la hausse des coûts de production reste un point de tension. La chaîne de salles de sport à bas coût Planet Fitness a rehaussé ses prévisions financières pour l’ensemble de l’exercice. L’entreprise continue d’accroître le nombre de ses abonnés et d’ouvrir de nouveaux sites.
Plusieurs entreprises technologiques ont pesé sur la performance du fonds en raison de perspectives moroses, liées en grande partie à un contexte macroéconomique plus difficile. Le spécialiste de la cybersécurité Rapid7 a abaissé ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’exercice en raison d’un ralentissement généralisé de la demande des clients. La société brésilienne de technologies financières PagSeguro Digital anticipe une activité réduite et prévoit un ralentissement de son chiffre d’affaires et de ses bénéfices au dernier trimestre de l’année. La société spécialisée dans les services de sécurité Alarm.com a annoncé tabler sur un chiffre d’affaires stable pour le trimestre à venir. Intuit marque une pause dans ses recrutements et reconnaît un ralentissement de l’activité, notamment dans sa division prêts, mais a maintenu ses objectifs de rentabilité. Le spécialiste de la vérification d’identité GB Group a connu un ralentissement de l’activité de sa division principale, tandis que ses divisions secondaires ont enregistré une croissance à deux chiffres.
L’opérateur de télécommunications Helios Towers a rehaussé ses perspectives de croissance organique de son portefeuille de locataires, mais a revu à la baisse ses perspectives de bénéfices en raison de la hausse des coûts de l’énergie.
Peu de modifications ont été apportées au portefeuille. Nous avons mis en place une position dans PayPal, qui fournit des solutions de traitement des paiements abordables, des solutions numériques et des prêts aux PME, et finance directement des projets à impact social. D’un point de vue fondamental, certaines des difficultés rencontrées cette année nous semblent vouées à se dissiper et la génération de flux de trésorerie devrait rester résiliente.
Nous conservons notre surpondération sur le secteur de la santé, qui semble moins susceptible de faire face à une forte contraction des dépenses des ménages compte tenu de son caractère essentiel. Les difficultés macroéconomiques devraient continuer à s’accumuler à court terme. Les banques centrales et les gouvernements ont la tâche difficile de trouver un juste équilibre entre réduction des pressions inflationnistes et atténuation de la crise du coût de la vie tout en évitant le scénario d’une récession brutale. Dès lors, les perspectives économiques mondiales à l’horizon des prochains mois restent incertaines.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
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