##### Other Derivative Risks
EMIR, which came into force on 16 August 2012, establishes certain requirements to be complied with by counterparties to derivatives contracts including, in regard to OTC derivatives, mandatory clearing obligations and bilateral risk-mitigation management requirements and, in regard to OTC derivatives and ETDs, reporting requirements. EMIR is complemented by a number of EU and local supplementing or implementing legal texts (altogether, the “EMIR Framework”).
The EMIR Framework was amended as part of the European Commission’s REFIT programme pursuant to Regulation (EU) No 2019/834 of the European Parliament and of the Council of 20 May 2019 (“EMIR REFIT”), which entered into force on 28 May 2019 and applied from 17 June 2019. EMIR REFIT introduced or amended certain key obligations relating to clearing, reporting and risk mitigation requirements.
As a UCITS, a Fund qualifies as a “financial counterparty” (“FC”) and is required to comply with the full set of obligations laid down by the EMIR Framework (to the extent in force), every time the Fund’s counterparty to a OTC derivative contract is itself a non-financial counterparty established in the EU or outside the EU.
The EMIR Framework has extraterritorial effects, requiring counterparties established outside the EU (so- called “third country entities”) to also comply with the EMIR Framework in a number of cases, and in particular when concluding OTC derivatives contracts with an EU established counterparty, as is the case of a Fund.
The EU regulatory framework and legal regime relating to derivatives is set not only by the EMIR Framework but also by Directive 2014/65/EU of the European Parliament and of the Council of 15 May 2014 on markets in financial instruments, as amended (“MiFID II”) as supplemented by various delegated or implementing regulations related thereto. Parts of MiFID II and supplementing texts are implemented by Regulation (EU) No 600/2014 of the European Parliament and of the Council of 15 May 2014 on markets in financial instruments, as amended (“MiFIR” and, together with MiFID II and supplementing texts, the “MiFID II Framework”), which requires certain transactions in certain sufficiently liquid derivatives to be executed on specific organised trading venues and to be subject to clearing.
It is difficult to predict the full impact of the above regulatory requirements on the Funds. Prospective Investors should be aware that the rules stemming from the EMIR Framework and the MiFID II Framework may in practice significantly raise the costs of entering into derivatives contracts and may adversely affect the Fund’s ability to engage in transactions in derivatives. Moreover, while most of the obligations under EMIR, as amended by EMIR REFIT, have now come into force, certain margin posting requirements in relation to uncleared OTC derivatives contracts are still subject to a staggered implementation timeline. In addition, it is unclear whether the UCITS Directive will be amended to reflect the requirements of EMIR. Accordingly, the full impact of EMIR on uncleared OTC derivatives contracts concluded by a Fund is not yet known.
The potential implications of the EMIR and MiFID II Framework concluding derivatives transactions with financial counterparties include, in summary and without limitation, the following:
- clearing obligation: depending on the type of derivative contract concluded (OTC or ETD, and, in case of an OTC derivative, its category), the Fund will be mandatorily required to clear certain contracts directly or indirectly through a central clearing counterparty (“CCP”). Clearing derivatives through a CCP could result in additional costs and could be on less favourable terms than would be the case if such derivative was not required to be centrally cleared. In addition, as the Fund may not have a direct access to the CCP, the Fund may have to clear transactions via a participant to the CCP, usually a broker. Transactions cleared indirectly are exposed to the commingling of assets of clients of the broker (including the Fund) in an omnibus account with the CCP (and where the ability to identify assets attributable to a particular client of the broker will rely on the correct reporting of such clients’ positions by the broker to the CCP). An indirect clearing also exposes the Fund to the risk of default and insolvency of the broker, which is in addition to that of the CCP;
- risk mitigation techniques: for those of its OTC derivatives which are not subject to central clearing, the Fund will be required to put in place certain risk mitigation requirements, which may also involve the exchange of regulated margin. These risk mitigation requirements could increase the cost of the Fund pursuing its investment strategy in OTC derivatives;
- reporting obligations: each of the Fund’s derivatives transactions must be reported to a trade repository. These reporting obligations increase the costs to the Fund of utilising OTC derivatives; and
- sanctions: sanctions may be imposed by the CSSF on the Fund in case of non-compliance with the EMIR Framework obligations.

Translation (ENFR, 2022-12-02):
##### Autres risques liés aux produits dérivés
L’EMIR, entré en vigueur le 16 août 2012, établit certaines exigences devant être respectées par les contreparties des contrats de produits dérivés, notamment, concernant les dérivés de gré à gré, des obligations de compensation obligatoire et des exigences de gestion des risques bilatérale et, concernant les dérivés de gré à gré et les ETD, des exigences de déclaration. L'EMIR est complétée par un certain nombre de textes juridiques européens et locaux qui parachèvent ou mettent en œuvre le système (ensemble, le « Cadre de l'EMIR »).
Le Cadre de l’EMIR a été modifié dans le cadre du programme REFIT de la Commission européenne conformément au règlement (UE) n° 2019/834 du Parlement européen et du Conseil du 20 mai 2019 (« EMIR REFIT »), qui est entré en vigueur le 28 mai 2019 et s’est appliqué à partir du 17 juin 2019. L'EMIR REFIT a
introduit ou modifié certaines obligations clés relatives aux exigences de compensation, de déclaration et d'atténuation des risques.
En tant qu'OPCVM, un Compartiment peut être qualifié de « contrepartie financière » (« CF ») et est tenu de se conformer à l'ensemble des obligations prévues par le Cadre de l' EMIR (dans la mesure où il est en vigueur), chaque fois que la contrepartie du Compartiment à un contrat dérivé de gré à gré est elle-même une contrepartie non-financière établie dans l'UE ou en dehors de l'UE.
Le Cadre de l'EMIR a des effets extraterritoriaux, obligeant les contreparties établies en dehors de l'UE (appelées « entités de pays tiers ») à se conformer également au Cadre de l'EMIR dans un certain nombre de cas, et en particulier lors de la conclusion de contrats dérivés de gré à gré avec une contrepartie établie dans l'UE, comme c'est le cas d'un Compartiment.
Le cadre réglementaire et le régime juridique de l’UE relatifs aux produits dérivés sont fixés non seulement par le Cadre de l’EMIR, mais également par la Directive 2014/65/UE modifiée du Parlement européen et du Conseil du 15 mai 2014 sur les marchés d’instruments financiers, telle qu’amendée (« Midif II ») et complétée par divers règlements délégués ou d’application y afférents. Certaines parties de MiFID II et des textes complémentaires sont mises en œuvre par le règlement (UE) n° 600/2014 du Parlement européen et du Conseil du 15 mai 2014 concernant les marchés d'instruments financiers, tel que modifié (« MiFIR » et, conjointement avec MiFID II et les textes complémentaires, le « Cadre de MiFID II »), qui exige que certaines transactions sur certains produits dérivés suffisamment liquides soient réalisées sur des lieux de négociation organisés spécifiques et fassent l'objet d'une compensation.
Il est difficile de prévoir le véritable impact des exigences réglementaires ci-dessus sur le Compartiment. Les Investisseurs potentiels doivent être conscients que les règles découlant du Cadre de l'EMIR et du Cadre de MiFID II peuvent, en pratique, augmenter considérablement les coûts de conclusion de contrats de produits dérivés et nuire à la capacité du Compartiment à conclure des opérations sur produits dérivés. Bien qu’un grand nombre des obligations prévues dans le cadre de l’EMIR REFIT soient désormais entrées en vigueur, certaines exigences de prise en compte d’une marge pour les opérations sur dérivés de gré à gré non compensées demeurent soumises à un calendrier de mise en œuvre échelonné. En outre, il est difficile de savoir si la Directive OPCVM sera modifiée pour refléter les exigences de l’EMIR. Il n’est donc pas possible de connaître le véritable impact de l’EMIR sur les contrats dérivés de gré à gré non compensés conclus par un Compartiment.
Les implications potentielles du Cadre de l'EMIR et du Cadre de MiFID II concernant la conclusion d'opérations sur produits dérivés avec des contreparties financières comprennent, en résumé et sans limitation, les éléments suivants :
- obligation de compensation : selon le type de contrat dérivé conclu (de gré à gré ou ETD, et, dans le cas d'un dérivé de gré à gré, sa catégorie), le Compartiment sera obligatoirement tenu de compenser certains contrats directement ou indirectement par l'intermédiaire d'une contrepartie centrale de compensation (« CCC »). La compensation des produits dérivés par une CCC peut engendrer des frais supplémentaires et être effectuée à des conditions moins favorables que s’ils ne devaient pas obligatoirement faire l’objet d’une compensation centrale ; En outre, comme le Compartiment peut ne pas avoir un accès direct à la CCC, il peut devoir compenser les transactions par l’intermédiaire d’un participant à la contrepartie centrale, généralement un courtier. Les opérations compensées indirectement sont exposées au mélange des actifs des clients du courtier (y compris le Compartiment) dans un compte omnibus auprès de la CCC (et où la capacité à identifier les actifs attribuables à un client particulier du courtier dépendra de la déclaration correcte des positions de ces clients par le courtier à la CCC). Une compensation indirecte expose également le Compartiment au risque de défaillance et d'insolvabilité du courtier, qui s'ajoute à celui de la CCC ;
- techniques d’atténuation des risques : le Compartiment dont certains produits dérivés de gré à gré qui ne font pas l'objet d'une compensation centrale sera tenu de mettre en place des mécanismes d'atténuation des risques, qui peuvent également impliquer l'échange de marge réglementée. Ces mécanismes d'atténuation des risques peuvent augmenter le coût de la poursuite de la stratégie d'investissement du Compartiment dans les produits dérivés de gré à gré ;
- obligations de déclaration : chacune des opérations sur produits dérivés du Compartiment doit être déclarée auprès d’un référentiel central. Cette obligation de déclaration peut entraîner une hausse des coûts supportés par le Compartiment pour l’utilisation des produits dérivés de gré à gré ; et
- sanctions : des sanctions peuvent être imposées par la CSSF au Compartiment en cas de non-respect des obligations du Cadre de l'EMIR.