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## HONG KONG Juan Mendoza	+852 2501 8524	GENEVA	Edouard de Cournon	+41 22 709 9588

## LONDON	Andrew Gowen	+44 20 3206 6206	GENEVA	Pascal Menges	+41 22 709 9519
Please read important information at the end of this document. Past performance is not a guarantee of future results. For use of recipient only, do not forward. Monthly publication of Lombard Odier Investment Managers.
Fiat, Peugeot and Citroen brands. Stellantis also has a large, profitable business in South America. Led by one of the most respected CEOs in the automotive industry, Carlos Tavares, the company has delivered industry leading profitability and cash flow.
In 2022 Stellantis posted a record year, with revenues up +18% to c.EUR180bn, adjusted operating profits up +29% to over EUR23bn and industrial free cash flow of near EUR11bn. This represents a free cash flow yield of almost 20%. Meanwhile Stellantis has a balance sheet which is rock solid, with a net cash position in excess of EUR25bn (that is almost half of the company's total market capitalization sitting in cash) and available net liquidity exceeding EUR60bn.
In addition to its superb management and high profitability, we were drawn to invest in Stellantis last year by its compelling valuation metrics. Indeed, even after its substantial outperformance year-to-date, the shares trade on less than 4x forward earnings and an almost incredulous 1.2x Enterprise Value to EBITDA. While the automotive industry (along with airlines) has a nefarious history of over-investment and low returns on invested capital, the past couple of years of COVID disruptions has resulted in a shortage of cars globally and enforced pricing and production discipline upon the industry. In the near term we see this discipline being sustained, which makes Stellantis a still compelling value.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# EQUIPE DE GESTION		ANALYSTES
## HONG KONG Juan Mendoza	+852 2501 8524	GENEVA	Edouard de Cournon	+41 22 709 9588

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## Porsche (pour ce dernier, à la suite de son introduction en Bourse par sa maison mère Volkswagen AG), mais la dernière position du Fonds (Stellantis) est peut-être moins connue.
Né de la fusion de Fiat Chrysler Automobiles (FCA) et du Groupe PSA en 2021, Stellantis est le sixième constructeur automobile du monde avec une production d’un peu plus de six millions de voitures par an.
Stellantis occupe une position dominante aux Etats-Unis avec ses marques emblématiques Jeep, RAM et Dodge. Il est aussi le deuxième groupe automobile en Europe avec des marques comme Fiat, Peugeot et Citroën. Ses activités en Amérique du Sud sont également très lucratives. Dirigé par l’un des PDG les plus respectés du secteur automobile, Carlos Tavares, le constructeur affiche une rentabilité et un cash-flow parmi les meilleurs du secteur.
En 2022, Stellantis a enregistré une année record, avec un chiffre d’affaires en hausse de +18% à environ EUR 180 milliards, un résultat d’exploitation ajusté en hausse de +29% à plus de EUR 23 milliards et un cash-flow libre industriel de presque EUR 11 milliards. Cela représente un rendement du cash-flow libre de près de 20%. Le bilan de Stellantis est très solide, sa trésorerie nette est supérieure à

## EUR 25 milliards (soit près de la moitié de la capitalisation boursière totale de la société en numéraire) et ses liquidités nettes disponibles dépassent EUR 60 milliards.
Outre sa direction solide et sa rentabilité élevée, Stellantis affiche des valorisations attractives qui nous ont séduits l’an dernier. Même après sa forte surperformance depuis le début de l’année, ses actions se négocient à moins de quatre fois les bénéfices prévisionnels et à un rapport VE/EBITDA presque incroyable de 1,2. Le secteur automobile (comme les compagnies aériennes) affiche un triste bilan en termes d’investissements excessifs et de retours sur investissement faibles, mais les deux dernières années de perturbations provoquées par la pandémie de Covid-19 ont provoqué une pénurie de voitures à travers le monde et lui ont imposé une discipline de tarification et de production. A court terme, nous pensons que cette discipline se maintiendra, ce qui explique la valorisation toujours attrayante de Stellantis.