#  Monthly management comment	
July was the sixth consecutive month of growth for European equity markets, with +1.31% for the MSCI EMU NR index. As in June, the headlines were dominated by the spread of the Delta variant throughout the world, with the risk of new measures bring reimposed locally to keep cases down. This threat weighed on emerging market equity indices (MSCI Emerging Markets down 7%) and on 10-year government bond yields, which fell from 1.47% to 1.22% in the US and from -0.21% to -0.46% in Germany. While the Delta variant is also present in China, the 5% drop in Chinese indices is due to the rise in regulatory risk, which is sowing mistrust among foreign investors.
Naturally, sector performances are affected by the worsening health situation and falling bond yields, but also by the exceptionally favourable half-yearly results (even if these are mostly to be expected). Half-yearly results showed exceptionally high operating margin rates for many companies due to the release of pent-up demand related to the health crisis, while corporate spending is still restrained (sales, marketing, travel). The best performers this month included raw materials (+7.2%), real estate (+6.4%), media (+5.6%) and industrials (+3.4%), while oil (-4.8%), retail (-1.6%) and automotive (-1.4%) suffered from idiosyncratic issues.
In this context, Oddo BHF Génération outperformed its benchmark. Over the month, the biggest contributions came from Aperam (Luxembourg, stainless steel), ALTEN (France, outsourced R&D), Dassault Systèmes (France, software), Merck (Germany, health care), Ipsos (France, services), D’Ieteren (Belgium, holding company), ASMI (Netherlands, semiconductor equipment), Jungheinrich (Germany, logistics systems), Teleperformance (France, services), Nordic Semiconductor (Norway, semiconductors), Sopra Steria (France, IT services) and Biesse (Italy, industrials). At the other end of the spectrum, the fund suffered from the underperformance of Grifols (Spain, health care), Ericsson (Sweden, telecom equipment), Banco Santander (Spain, banking), Ubisoft (France, video games), Barco (Belgium, electronic equipment), H&M (Sweden, apparel), BMW (Germany, automotive), Faurecia (France, automotive equipment), Kahoot! (Norway, software), Prosus (Netherlands, holding company) and Continental (Germany, automotive equipment).
In terms of portfolio changes, we scaled back our holdings in Barco (Belgium, electronic equipment), Kering (France, luxury goods), ASMI (Netherlands, semiconductor equipment), Merck (Germany, health care) and SoftwareONE (Switzerland, software) to strengthen our investments in Eurazeo (France, asset management), D’Ieteren (Belgium, holding company), Andritz (Austria, industrials), Publicis (France, marketing) and Adyen (Netherlands, payments).

Translation (ENFR, 2021-07-30):
#  Commentaire de gestion mensuel	
Le marché des actions européennes a clôturé en juillet son sixième mois consécutif de hausse, de +1,31% pour l’indice MSCI EMU NR. Comme en juin, l’actualité du mois a été dominée par la propagation du variant Delta à travers le monde, au risque de voir réapparaitre localement de nouvelles contraintes sanitaires. Cette menace a pesé sur les indices actions des pays émergents (baisse de 7% du MSCI Marchés Emergents) et sur les rendements des Emprunts d’Etat à 10 ans, passés de 1.47% à 1.22% aux Etats-Unis et de -0.21% à
-0.46% en Allemagne. Même si le variant Delta se manifeste également en Chine, la baisse de 5% des indices chinois trouve sa cause dans la montée du risque réglementaire qui induit un sentiment de méfiance auprès des investisseurs étrangers.
Les performances sectorielles sont bien sûr influencées par la dégradation du contexte sanitaire et la baisse des rendements obligataires, mais aussi par les publications semestrielles dans l’ensemble exceptionnellement favorables, mais souvent anticipées. Les publications semestrielles font en effet état des taux de marge opérationnelle souvent exceptionnellement élevés en raison de l’expression de la demande accumulée pendant la crise sanitaire, alors que les dépenses des entreprises sont toujours bridées (dépenses commerciales, marketing, voyages). Parmi les meilleurs performeurs du mois on retrouve les produits de base (+7.2%), l’immobilier (+6.4%), les Médias (+5.6%) ou encore les industrielles (+3.4%), tandis que le pétrole (-4.8%), la distribution (-1.6%) et l’automobile (-1.4%) subissent des contraintes spécifiques.
Dans ce contexte, Oddo BHF Génération surperforme son indice de référence. Sur le mois écoulé, les meilleurs contributeurs auront été Aperam (Luxembourg, acier inoxydable), Alten (France, R&D externalisée), Dassault Systèmes (France, logiciel), Merck (Allemagne, santé), Ipsos (France, services), D’Ieteren (Belgique, holding), ASMi (Pays-Bas, équipement semiconducteur), Jungheinrich (Allemagne, engins logistiques), Teleperformance (France, services), Nordic Semiconductor (Norvège, semiconducteur), Sopra Stéria (France, services IT), Biesse (Italie, industrie). A l’autre bout du spectre, le fonds a été pénalisé par la contreperformance des titres Grifols (Espagne, santé), Ericsson (Suède, équipement télécom), Banco Santander (Espagne, banque), Ubisoft (France, jeux vidéo), Barco (Belgique, équipement électronique), H&M (Suède, habillement), BMW (Allemagne, automobile), Faurecia (France, équipementier automobile), Kahoot ! (Norvège, logiciel), Prosus (Pays-Bas, holding), Continental (Allemagne, équipementier automobile).
Sur le front des arbitrages au sein du portefeuille, nous avons allégé nos positions en Barco (Belgique, équipementier électronique), Kering (France, luxe), ASMi (Pays- Bas, équipementier semiconducteur) et Merck (Allemagne, santé), SoftwareOne (Suisse, logiciel) pour renforcer en contrepartie nos investissements en Eurazeo (France, gestion d’actifs), D’Ieteren (Belgique, holding), Andritz (Autriche, industrie), Publicis (France, marketing), Adyen (Pays-Bas, paiement).