# MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
September was dominated by the speeches of central banks reflecting the will to continue monetary tightening and the resurgence of sovereign risk in the UK following the presentation by the Truss government of its mini-budget. The Fed raised its key rate by 75 bps as expected, but the rise in inflation (8.3% YoY vs expectations at 8.1%) suggests that the latter should raise rates again by 50-75 bps in November. The market generally rejected the mini-budget, based mainly on massive tax cuts, presented by the Truss government in the UK. This resulted in an abrupt widening of spreads on sovereign debt, which could result in a sharp increase in the cost of mortgages and potential losses for the UK pension system. Faced with this situation, the BoE launched a bond-buying programme lasting until 14 October. In this context, Oddo BHF Future of Finance (FoF) dropped by 4.24%, taking YTD losses to -22.53%. Meanwhile, the MSCI ACWI Financial EUR benchmark shed 5.73%, taking its decline to 8.47% since the start of the year. As a result, the FoF outperformed its benchmark by 1.49% over September. However, the FoF fund has underperformed its benchmark by 14.06% since the start of the year.
The main contributors (with a weighting >0.5% of AuM) to the fund's performance were 1) Charles Schwab (+3.96%), which benefitted in particular from the share buyback programme; 2) ING Group (+1.05%), which was supported by the rise in rates and expectations of the announcement of a share buyback programme; 3) Caixabank (+10.2%) and Bankinter (+14.20%), which benefitted from the rise in rates and speculation surrounding a lower-than-expected bank tax and; 4) Bank of Ireland (+6.88%) and Fineco (+17.75%), which were supported by rate hikes and recommendation upgrades in the case of Fineco. Conversely, the biggest drags on fund performance came from: 1) JP Morgan (-5.70%), Bank of America (-7.17%) and Wells Fargo (-5.56%), which were penalised by the rise in rates in the United States and the associated risk of recession; 2) HSBC (-13.01%), which was penalised by the rise in UK sovereign debt spreads following the publication of the mini-budget; 3) Morgan Stanley (-4.85%), which suffered from the market correction and fears about the recession and 4) BNPP (-6.20%), which was penalised by concerns surrounding the European economic slowdown.
While we understand the market’s concerns about the economy entering a recession as central banks raise interest rates to curb inflation, we continue to see rising interest rates as the major change that, together with the return of excess capital to shareholders, should support the performance of value stocks over the next few months/quarters. However, following the recent months’ purge, we continued to raise our exposure to growth stocks. Excluding cash, value stocks represent 82% of assets, and growth stocks 18%.
In terms of portfolio changes, we reduced our exposure to Bawag, Adyen, Standard Chartered, Macquarie and Caixabank. Conversely, we mainly increased our exposure to ING, Fineco, BPM, Mastercard and Chubb. We sold our positions in Commerzbank and Société Génération and opened positions in Nexi, Network International, Munich Re, and NatWest.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Le mois de septembre a été marqué par a) le discours des banques centrales traduisant la volonté de poursuivre le resserrement monétaire et b) la résurgence du risque souverain en Angleterre à la suite de la présentation du mini-budget du gouvernement Truss. La Fed a relevé son taux directeur de 75bp comme prévu, mais la hausse des l’inflation (8,3% en glissement annuel vs des attentes à 8,1%), suggère que cette dernière devrait à nouveau augmenter ses taux de 50-75bp en novembre. Le marché a globalement rejeté le mini-budget, reposant principalement sur des baisses d’impôts massives, présenté par le gouvernement Truss en Angleterre. Cela s’est traduire par un écartement violent des spreads sur la dette souveraine, pouvant se traduire par une nette augmentation du coût du crédit immobilier et des pertes potentielles pour le système de retraite anglais. Face à cette situation à BoE a lancé un plan de rachat d’actifs jusqu’au 14 octobre. Dans ce contexte, le fonds Oddo BHF Future of Finance (FoF) a reculé de 4,24%, portant la baisse depuis le début de l’année à -22,53%. Pour sa part l’indice de référence (IR), MSCI ACWI Financial EUR, a cédé 5,73% portant le recul depuis le début d’année à 8,47%. Par conséquent, sur le mois de septembre le FoF surperforme son indice de référence de 1,49%. Pour autant depuis le début de l’année le fonds FoF est encore derrière son indice de référence de 14,06%. Les principaux contributeurs (ayant une pondération >0.5% des AuM) à la performance du fonds ont été 1/ Charles Schwab (+3,96%) profitant notamment du programme de rachat d’actions 2/ ING Group (+1,05%) soutenue par la hausse des taux et les attentes sur l’annonce d’un programme de rachat d’actions 3/ Caixabank (+10,2%) et Bankinter (+14,20%) ont bénéficié de la hausse des taux et des spéculations sur une taxe bancaire moins importante que prévue et 4/ Bank of Ireland (+6,88%) et Fineco (+17,75%) ont été supportées par la hausse des taux et les relèvement de recommandation dans le cas de Fineco. A contrario les valeurs qui ont pénalisé la performance du fonds sont principalement : 1/ JP Morgan (-5,70%), Banks of America (-7,17%) et Wells Fargo (-5,56%) ont été pénalisées par la hausse des taux aux Etats-Unis et le risque de récession associé 2/ HSBC (-13,01%), pénalisée par la hausse des spreads de la dette souveraine anglais suite à la publication du mini-budget 3/ Morgan Stanley (-4,85%), qui a souffert de la correction des marchés et des craintes sur la récession et 4/ BNPP (-6,20%), pénalisée par les craintes sur le ralentissement économique européenne. Si nous comprenons les inquiétudes du marché sur une éventuelle entrée de l’économie en récession dans la dynamique de hausse des taux directeurs des banques centrales afin de juguler l’inflation, nous continuons cependant à considérer que la remontée des taux est le changement majeur, qui alliée au retour de l’excès de capital aux actionnaires, devrait soutenir la performance des valeurs de rendement sur les prochaines. Cependant, après la purge des récents mois, nous avons continué à augmenter notre exposition aux valeurs de croissance. Hors cash, les valeurs de rendement représentent 82% des encours et les valeurs de croissance 18%. Sur le front des arbitrages au sein du portefeuille, nous avons principalement réduit notre exposition à Bawag, Adyen, Standard Chartered, Macquarie et Caixabank. A contrario, nous avons principalement renforcé notre exposition à ING, Fineco, BPM, Mastercard et Chubb. Nous avons soldé notre position dans Commerzbank et Société Génération et avons initié une position dans Nexi, Network International, Munich Re, et NatWest.