# Fund manager's report
Equity markets in the US rose over 11% in US dollar terms in the final quarter of 2021, as measured by the benchmark S&P 500 Index. Despite soaring inflation and the high number of COVID-19 cases, the US market made strong gains and touched all-time highs during the quarter. Equities had dropped towards the end of November on the news that the Omicron variant had been detected, which, it was feared, might be more contagious and better able to evade vaccines. However, investors were encouraged by the prospects for economic growth and the hope that Omicron would ultimately prove to be less virulent than the preceding Delta strain.
The Federal Reserve (Fed) began to change its messaging on inflation. In late November, it stated that inflation rates had become more persistent and were likely to remain high. The word ‘transitory’, for so long a key part of the central bank’s messaging on inflation, was dropped from its commentary. The Fed also announced that it would begin tapering its
bond-purchasing programme, aiming to end it by mid-year 2022. This was later revised to March as it accelerated its tapering plans.
From a sector perspective, technology, utilities, and real estate delivered the best returns for investors, with communication services the laggard this past quarter. From a factor perspective, quality continued to be in favour for much of the quarter, with investors also shifting attention back towards stocks with high earnings and dividend yields as the year ended. Smaller companies generally underperformed large over the last three months of 2021.
The Fund outperformed its benchmark in the final quarter of the year, with the factor profile well rewarded given the
broad-based exposure to value, quality, and momentum signals. Owning attractively valued stocks relative to their earnings and those with higher levels of profitability and near-term price momentum contributed well to relative returns in the fourth quarter. Industry exposures were unrewarded in aggregate though, with an underweight exposure to utilities and
above-benchmark exposure to the underperforming software industry unhelpful this quarter.
Among individual stocks, the top contributor came from an overweight holding of biotechnology firm AbbVie, shares of which outperformed the market on positive earnings data and investor reaction to a new set of drug approvals. Home improvement stocks also added value this quarter, and an overweight exposure to Lowe’s proved helpful, with strong sales and earnings data boosting its share price. Also in the consumer discretionary sector, the overweight holding of Ford also added value after the auto maker announced it was to return to paying regular dividends to shareholders, a sign of confidence in earnings returning. The largest detractor over the quarter was the underweight exposure to electric-vehicle maker Tesla, whose shares rallied as investors anticipated very strong vehicle delivery data for the final quarter of the year.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions américaines ont progressé de 11 % en dollars au dernier trimestre 2021, à l’aune de l’indice S&P 500. Malgré l’envolée de l’inflation et le nombre élevé de cas de Covid-19, le marché américain a enregistré des gains solides et atteint des plus hauts historiques au cours du trimestre. Les actions se sont repliées vers la fin du mois de novembre suite à l’annonce de la découverte du variant Omicron, susceptible d’être plus contagieux et mieux à même d’échapper aux vaccins. Cependant, les investisseurs ont été encouragés par les perspectives de croissance économique et l’espoir qu’Omicron se révèle finalement moins virulent que le précédent variant Delta.
La Réserve fédérale (Fed) a commencé à modifier sa communication sur l’inflation. Fin novembre, elle a déclaré que les taux d’inflation étaient devenus plus persistants et risquaient de demeurer élevés. Le terme « transitoire », longtemps resté un élément clé de la communication de la banque centrale sur l’inflation, a été éliminé de ses commentaires. La Fed a également annoncé qu’elle commencerait à réduire son programme d’achats d’obligations, visant à y mettre un terme d’ici la mi-2022. Cette échéance a par la suite été avancée au mois de mars suite la décision de la Fed d’accélérer son
« tapering ».
D’un point de vue sectoriel, les technologies, les services aux collectivités et l’immobilier ont offert les meilleures performances aux investisseurs, tandis que les services de communication ont sous-performé au cours du trimestre. D’un point de vue factoriel, les valeurs de qualité sont restées prisées la majeure partie du trimestre, les investisseurs se tournant également vers les actions affichant des bénéfices et des rendements du dividende élevés vers la fin de l’année. Les petites entreprises ont globalement sous-performé les grandes capitalisations durant les trois derniers mois de 2021.
Le fonds a surperformé son indice de référence au dernier trimestre de l’année, le profil factoriel se montrant porteur grâce à l’exposition diversifiée aux facteurs « value », « qualité » et « momentum ». La détention de titres offrant des ratios cours/bénéfices attrayants et de ceux présentant des niveaux de rentabilité plus élevés et un meilleur momentum de cours à court terme a stimulé la performance relative au quatrième trimestre. Les expositions sectorielles ont toutefois été peu porteuses dans l’ensemble, notamment la sous-pondération des services aux collectivités et la surexposition au secteur des logiciels, qui a sous-performé ce trimestre.
Côté valeurs, la meilleure contribution est venue de la surpondération de la société de biotechnologies AbbVie. Le titre a surperformé le marché grâce à des résultats positifs et à la réaction des investisseurs à une nouvelle série d’approbations de médicaments. Les valeurs du secteur de la rénovation de logements ont également porté leurs fruits ce trimestre et la surpondération sur Lowe’s a porté ses fruits, la solidité du chiffre d’affaires et des bénéfices ayant dopé le cours du titre. Toujours dans le secteur de la consommation cyclique, la surpondération de Ford a également été payante après l’annonce par le constructeur automobile du rétablissement d’un versement régulier de dividendes aux actionnaires, signe de confiance dans le redressement des bénéfices. La sous-pondération du fabricant de véhicules électriques Tesla, dont le titre s’est inscrit en hausse, les investisseurs anticipant de très bonnes données de livraison de véhicules pour le dernier trimestre de l’année, a constitué le principal frein sur le trimestre.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris