# Select Euro High Yield Bond Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Select Euro High Yield Bond - A Accumulation Shares decreased by 0.30% compared to a decrease of 0.64% in the benchmark, the ICE Bank of America Merrill Lynch Euro High Yield Constrained TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, EUR.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, EUR.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
The European high-yield market fell 0.6% over the 12 months to 30 September 2020. A strong start to the period was driven by monetary easing, a more conciliatory tone in trade talks and improving economic data. European high yield then fell sharply in the first few weeks of March, with the rapid spread of coronavirus sparking a ‘flight to quality’ amid concerns of a widespread insolvency wave as businesses were forced to shut. Swift action from governments and central banks globally provided liquidity to individuals, corporations and financial markets. This stemmed the losses and resulted in one of the strongest quarters on record for European high yield, which posted a second-quarter return of
11.3%. Triggers for default fell away or were pushed into the future, with markets taking encouragement from the better-than- expected economic data and corporate earnings as the year progressed. After the scale of the collapse and rebound in the first half of the year, the third quarter was far more stable, with a return 2.6%. The increased volatility in September was sparked by increasing uncertainty around, and proximity to, the US election, as well as a widespread rise in coronavirus cases. Fiscal support – or, indeed, the lack of decisiveness on that front – was another cause for concern.
A few other developments in Europe are worth mentioning.
Brexit negotiations appear to have taken a more acrimonious turn. This put pressure on sterling, which fell 2% against the euro in September. While time is running out and headline risk will remain elevated into the end of the year, our base case remains that a deal will be struck (at the last minute). After all, a disorderly fracture is simply too damaging to both sides. Christine Lagarde, president of the European Central Bank (ECB), announced on 10 September that the central bank sees little risk of deflation, and that it does not foresee cutting rates. The ECB also announced that it had upgraded its GDP forecasts for 2020. Economic data, however,
has been more mixed recently. One surprising improvement, which should give encouragement, suggests that capital expenditure is picking up. A G7 composite measure rose further at the end of the period and is now close to its long-run average.
The primary market continued its strong momentum in September, taking year-to-date issuance volume to €70 billion, which is behind only 2014 on a run-rate basis. Third-quarter issuance of €27 billion surpassed the previous record third-quarter number of €22 billion set in 2016. The quality of issuance was high: 72% from BBs and only 1% from CCCs. The average bond size this year has been €505 million, the highest on record, perhaps
demonstrating a desire for companies to boost liquidity as much as possible. Fourth-quarter issuance would need to be approximately €30 billion to beat the record set in 2016; even if we do not achieve that milestone, the fact that capital markets are functioning well is a material positive for the investment class.
Portfolio review
The Fund performed well in a relative sense over the last 12 months. This is particularly pleasing given the significant
overweight to Bs and underweight to BBs, with the latter returning
-0.6% compared to 3.5% for the former. The outperformance was driven by a combination of sector allocation and strong stock selection. We went into the year with a relatively defensive sector position, which helped protect the Fund from the drawdown experienced in the most Covid-sensitive areas of the market.
We added risk most notably in the automotive sector, but also in basic industrials, retail and services in the second quarter when it became clear that parts of the market had disconnected from their appropriate valuations. We were also quick to take advantage of the depressed pricing on a flurry of ‘fallen angels’, those companies downgraded from investment grade to high yield – such as Pemex, ZF Friedrichshafen and Ford. On the sell side, we looked to exit positions in which we either saw very limited further upside potential or believed the business to be structurally challenged following the onset of Covid-19. Examples of the latter included NewDay (credit cards), PureGym and Europcar. On a single-stock basis, the biggest contributor to performance was Klockner Pentaplast, which saw its bonds rally from the 50s to the 90s on cost cutting, lower input costs and news that the equity sponsor had been investing in the debt. The worst single contributor to performance was AMC Theatres after lockdowns caused irreparable damage to the sector as a whole, during a year that was expected to bring strong earnings growth for the company.
Outlook
Our outlook remains constructive as we look towards 2021.
The Fund’s strategy has therefore not changed. In the near term, the market is facing increased volatility from some key risks.
In particular, an increasing number of Covid-19 cases is giving rise to more widespread localised lockdowns. The upcoming US election and the risk of a split Congress and/or a contested result, as well as a potential ‘hard’ Brexit could negatively affect markets. While market weakness could provide a buying opportunity,
the degree of uncertainty around these outcomes also warrants caution.
We expect central banks to remain supportive against this backdrop of very low (and negative) yields. We believe the additional credit spread in high yield will look attractive to investors – especially given that the default outlook is fairly benign. While the speed of economic recovery has noticeably slowed, continued growth in 2021 should add a further layer of support.
Although it is difficult to predict when a coronavirus vaccine will be available, there is an expectation that this should occur in the relatively near term. We are aiming to have the Fund positioned in a way that will allow it to benefit from such an announcement, but without taking excessive credit risk.
Euro HY and Global Leverage Loans Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 646,391 |
| Cash at bank |  | 21,285 |
| Interest receivable |  | 9,576 |
| Subscriptions receivable |  | 6,324 |
| Receivable for investments sold |  | 3,824 |
| Other assets |  | 77 |
| Total assets |  | 687,477 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 660 |
| Redemptions payable |  | 16,962 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 339 |
| Other liabilities |  | 1,024 |
| Total liabilities |  | 18,985 |
| Net assets at the end of the year |  | 668,492 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 33,420 |
| Stocklending income | 16 | 1,157 |
| Other income |  | 8 |
| Total income |  | 34,585 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 6,961 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 1,312 |
| Distribution fees | 4.1 | 32 |
| Other operational expenses |  | 19 |
| Bank interest |  | 47 |
| Total expenses |  | 8,371 |
| Net gains from investments |  | 26,214 |
| Realised losses on investments |  | (23,694) |
| Realised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | (7,837) |
| Realised currency exchange losses |  | (286) |
| Net realised losses |  | (31,817) |
| Increase in unrealised depreciation |  |  |
| on investments |  | (16,442) |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |  |
| forward currency exchange contracts |  | 4,064 |
| Unrealised currency exchange gains |  | 72 |
| Net unrealised losses |  | (12,306) |
| Net decrease in assets as a result of operations |  | (17,909) |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | €’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 785,561 |
| Net gains from investments |  | 26,214 |
| Net realised losses |  | (31,817) |
| Net unrealised losses |  | (12,306) |
| Proceeds from shares issued |  | 581,972 |
| Payments for shares redeemed |  | (668,502) |
| Net equalisation paid | 10 | (732) |
| Dividends paid | 5 | (11,898) |
| Net assets at the end of the year |  | 668,492 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc EUR | A Acc Hedged GBP | A Acc Hedged USD | A AInc EUR A | A MInc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 5,880,926 | 107,126 | 2,333,783 | 565 | 25,504,732 |
| Shares issued during the year | 4,434,171 | 145,105 | 4,934,661 | - | 1,095,656 |
| Shares redeemed during the year | (5,881,790) | (61,991) | (6,082,673) | (565) | (5,138,353) |
| Shares outstanding at the end of the year | 4,433,307 | 190,240 | 1,185,771 | - | 21,462,035 |
| Net asset value per share | 23.1553 | 39.0035 | 18.9022 | - | 5.7182 |

| A MInc GBP | A MInc Hedged GBP | A MInc Hedged USD | A MIncA EUR | A MIncA Hedged USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 2,463,184 | 3,307,909 | 3,540,857 | 26,508 | 38,941 |
| Shares issued during the year | 115,937 | 202,131 | 186,279 | 17,404 | 146,917 |
| Shares redeemed during the year | (613,410) | (565,726) | (963,909) | (14,557) | (137,166) |
| Shares outstanding at the end of the year | 1,965,711 | 2,944,314 | 2,763,227 | 29,355 | 48,692 |
| Net asset value per share | 5.2968 | 18.5897 | 10.4102 | 9.4007 | 10.4244 |

| B MInc EUR | I Acc EUR | I Acc Hedged USD | I MInc EUR B | I MInc Hedged USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 221,009 | 11,903,082 | 4,798 | - | 266,273 |
| Shares issued during the year | - | 18,671,313 | 1,087,808 | 560 | 77,065 |
| Shares redeemed during the year | (27,269) | (18,139,974) | (886,888) | - | (103,833) |
| Shares outstanding at the end of the year | 193,740 | 12,434,421 | 205,718 | 560 | 239,505 |
| Net asset value per share | 5.6993 | 17.3806 | 11.4170 | 9.6478 | 10.1779 |

| W Acc EUR | W Acc Hedged USD | W MInc EUR | X Acc EUR | X Acc Hedged USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 73,642 | 53,112 | 98,078 | 713,462 | 734,109 |
| Shares issued during the year | 23,478 | 6,644 | 23,468 | 154,288 | 60,974 |
| Shares redeemed during the year | (38,790) | (52,764) | (20,186) | (777,242) | (70,934) |
| Shares outstanding at the end of the year | 58,330 | 6,992 | 101,360 | 90,508 | 724,149 |
| Net asset value per share | 10.9000 | 11.7534 | 9.4154 | 14.3818 | 11.7466 |

| X MInc EUR | X MInc GBP | X MInc Hedged USD | Z Acc EUR | Z MInc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 3,343,585 | 2,635,034 | 170,084 | 363,622 | 3,116,924 |
| Shares issued during the year | 1,457,058 | 1,290,802 | 33,673 | 197,566 | 1,793,183 |
| Shares redeemed during the year | (1,841,967) | (701,931) | (4,241) | (271,856) | (3,243,076) |
| Shares outstanding at the end of the year | 2,958,676 | 3,223,905 | 199,516 | 289,332 | 1,667,031 |
| Net asset value per share | 9.6475 | 10.7802 | 10.0503 | 12.1116 | 9.0960 |

A 
Share class closed 19 May 2020.
B 
Share class launched 29 October 2019.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 92.74% Bonds 92.74% Corporate Bonds 92.74% Austria 0.74% JBS Investments II	7.0000	15/01/26	5,400,000	4,923	0.74 |
| Belgium 0.39% House of Finance ∞	 4.3750	15/07/26	2,862,000	2,636	0.39 |
| Canada 1.18% Cott Finance (EMTN)	5.5000	01/07/24	7,716,000	7,872	1.18 |
| Czech Republic 0.07% Sazka	4.1250	20/11/24	497,000	472	0.07 |
| Denmark 1.35% Nassa Topco	2.8750	06/04/24	9,083,000	9,026	1.35 |
| France 5.77% Casino Guichard Perrachon (EMTN)	4.5610	25/01/23	2,200,000	2,043	0.31 Casino Guichard Perrachon (EMTN)	4.4980	07/03/24	2,200,000	1,772	0.27 Faurecia	3.7500	15/06/28	3,126,000	3,117	0.47 Faurecia ∞	 3.1250	15/06/26	1,330,000	1,325	0.20 Faurecia	2.3750	15/06/27	1,400,000	1,324	0.20 La Financiere Atalian	4.0000	15/05/24	4,452,000	3,781	0.57 NewCo GB ∞	 8.0000	15/12/22	4,496,475	4,076	0.60 NewCo Sab MidCo ∞	 5.3750	15/04/25	3,344,000	3,368	0.50 Novafives	5.0000	15/06/25	4,273,000	3,150	0.47 Picard	FRN	30/11/23	4,000,000	3,893	0.58 Quatrim	5.8750	15/01/24	525,000	505	0.08 RCI Banque ∞	 VAR	18/02/30	10,700,000	10,220	1.52 |
| 38,574	5.77 |
| Germany 10.24% ADO Properties	3.2500	05/08/25	2,100,000	2,124	0.32 Bayer	VAR	12/11/79	1,300,000	1,283	0.19 Consus Real Estate	9.6250	15/05/24	8,275,000	8,868	1.33 HT Troplast	9.2500	15/07/25	1,960,000	2,091	0.31 IHO Verwaltungs ∞	 3.8750	15/05/27	1,500,000	1,506	0.23 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	€’000	% |
| --- |
| IHO Verwaltungs	3.6250	15/05/25	1,440,000	1,448	0.22 Nidda BondCo	5.0000	30/09/25	1,448,000	1,412	0.21 Nidda Healthcare	3.5000	30/09/24	6,577,000	6,433	0.96 PrestigeBidCo	6.2500	15/12/23	7,986,000	8,156	1.22 Techem Verwaltungsgesellschaft	2.0000	15/07/25	4,000,000	3,830	0.57 Techem Verwaltungsgesellschaft	6.0000	30/07/26	8,777,000	8,980	1.34 Tele Columbus	3.8750	02/05/25	9,487,000	9,079	1.36 Vertical Midco	4.3750	15/07/27	1,510,000	1,542	0.23 Vertical Midco	FRN	15/07/27	1,264,000	1,270	0.19 Volkswagen International Finance	VAR	PERP	6,600,000	6,699	1.00 ZF Europe Finance	2.5000	23/10/27	2,300,000	2,096	0.31 ZF Europe Finance	2.0000	23/02/26	1,800,000	1,648	0.25 |
| 68,465	10.24 |
| Ireland 3.22% Ardagh Packaging Finance (Stuttgart Listing)	2.1250	15/08/26	7,500,000	7,300	1.09 Ardagh Packaging Finance	2.1250	15/08/26	2,032,000	1,978	0.30 Ardagh Packaging Finance	4.7500	15/07/27	1,590,000	1,764	0.26 Virgin Media Vendor Financing Notes III DAC	4.8750	15/07/28	9,402,000	10,488	1.57 |
| 21,530	3.22 |
| Israel 1.76% Teva Pharmaceutical Finance Netherlands II	4.5000	01/03/25	12,063,000	11,790	1.76 |
| Italy 6.24% Autostrade per l’Italia (MTN)	1.6250	12/06/23	3,386,000	3,287	0.49 Banca Monte dei Paschi di Siena	VAR	22/01/30	6,344,000	5,827	0.88 Banca Monte dei Paschi di Siena (EMTN)	VAR	18/01/28	4,228,000	3,508	0.52 Banco BPM	VAR	PERP	1,337,000	1,157	0.17 Diocle Spa	FRN	30/06/26	8,974,149	8,857	1.33 Intesa Sanpaolo	VAR	PERP	3,671,000	3,489	0.52 Telecom Italia Finance (EMTN)	7.7500	24/01/33	7,400,000	10,693	1.61 UniCredit	VAR	PERP	4,000,000	3,971	0.59 Unione di Banche Italiane	VAR	PERP	920,000	899	0.13 |
| 41,688	6.24 |
| Japan 1.83% SoftBank	5.0000	15/04/28	7,464,000	7,940	1.19 SoftBank	5.2500	30/07/27	2,872,000	3,091	0.46 SoftBank	4.7500	30/07/25	1,116,000	1,194	0.18 |
| 12,225	1.83 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Jersey 1.01% LHC3	4.1250	15/08/24	6,734,000	6,759	1.01 |
| Luxembourg 9.34% Altice Finco	4.7500	15/01/28	8,400,000	7,637	1.14 ARD Finance	5.0000	30/06/27	2,000,000	1,964	0.29 Cirsa Finance International	6.2500	20/12/23	4,689,000	4,293	0.64 INEOS	5.3750	01/08/24	3,705,000	3,710	0.56 Kleopatra 1	9.2500	30/06/23	8,922,055	7,957	1.19 LHMC Finco	7.2500	02/10/25	3,045,288	2,368	0.35 Lincoln Financing	3.6250	01/04/24	8,482,000	8,175	1.22 Matterhorn Telecom	3.1250	15/09/26	11,839,000	11,335	1.70 Monitchem ∞	 5.2500	15/03/25	3,640,000	3,716	0.56 Monitchem HoldCo 3	FRN	15/03/25	3,400,000	3,408	0.51 Samsonite Finco (EMTN) ∞	 3.5000	15/05/26	1,537,000	1,256	0.19 Unilabs Subholding	5.7500	15/05/25	6,565,000	6,615	0.99 |
| 62,434	9.34 |
| Mexico 2.96% Petroleos Mexicanos (EMTN)	3.6250	24/11/25	2,580,000	2,317	0.35 Petroleos Mexicanos (EMTN)	5.5000	24/02/25	1,570,000	1,587	0.24 Petroleos Mexicanos (EMTN)	3.7500	21/02/24	9,389,000	8,900	1.32 Petroleos Mexicanos (EMTN)	5.1250	15/03/23	6,960,000	7,005	1.05 |
| 19,809	2.96 |
| Netherlands 12.20% ELM for Firmenich International	VAR	PERP	1,128,000	1,182	0.18 Fiat Chrysler Automobiles ∞	 4.5000	07/07/28	3,464,000	3,952	0.59 LeasePlan	VAR	PERP	5,257,000	5,358	0.80 OCI ∞	 3.1250	01/11/24	8,605,000	8,583	1.28 OCI	5.0000	15/04/23	1,320,000	1,356	0.20 PPF Telecom (EMTN)	2.1250	31/01/25	2,000,000	1,957	0.29 Q-Park Holding I	FRN	01/03/26	3,000,000	2,706	0.40 Samvardhana Motherson Automotive Systems	1.8000	06/07/24	1,450,000	1,326	0.20 Sigma Holdco ∞	 5.7500	15/05/26	3,670,000	3,629	0.54 Stichting AK Rabobank Certificaten	6.5000	PERP	9,750,000	11,642	1.74 Summer BidCo	9.0000	15/11/25	5,039,244	5,084	0.76 United	4.8750	01/07/24	2,612,000	2,645	0.40 UPCB Finance IV	4.0000	15/01/27	6,565,500	6,666	1.00 Ziggo	3.3750	28/02/30	17,416,000	16,617	2.50 Ziggo	4.2500	15/01/27	8,469,000	8,822	1.32 |
| 81,525	12.20 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Norway 0.87% B2Holding ∞	 FRN	23/05/23	4,000,000	3,660	0.54 Explorer II ∞	 3.3750	24/02/25	2,674,520	2,181	0.33 |
| 5,841	0.87 |
| Portugal 0.52% Caixa Geral de Depositos	VAR	PERP	3,200,000	3,472	0.52 |
| Spain 2.92% Arena Luxembourg Finance	1.8750	01/02/28	984,000	887	0.13 Banco Santander	VAR	PERP	4,200,000	3,804	0.57 Banco Santander	VAR	PERP	2,600,000	2,598	0.39 Bankia	VAR	PERP	5,000,000	5,129	0.77 Cirsa Finance International ∞	 FRN	30/09/25	1,487,000	1,287	0.19 Telefonica Europe	VAR	PERP	4,000,000	4,228	0.63 Telefonica Europe	VAR	PERP	1,600,000	1,599	0.24 |
| 19,532	2.92 |
| Sweden 3.01% Intrum	3.0000	15/09/27	2,858,000	2,499	0.37 Intrum (EMTN) ∞	 3.5000	15/07/26	6,529,000	5,980	0.89 Verisure	3.5000	15/05/23	2,231,000	2,251	0.34 Verisure Holding	3.8750	15/07/26	1,951,000	1,961	0.29 Verisure Midholding	5.7500	01/12/23	4,452,000	4,461	0.67 Volvo Car (EMTN)	2.1250	02/04/24	3,000,000	2,995	0.45 |
| 20,147	3.01 |
| United Kingdom 17.21% Arqiva Broadcast Finance	6.7500	30/09/23	5,567,000	6,337	0.95 Arrow Global Finance ∞	 5.1250	15/09/24	8,385,000	8,804	1.32 Aviva	VAR	03/06/55	868,000	1,011	0.15 Barclays	VAR	PERP	2,507,000	2,746	0.41 Barclays	VAR	PERP	2,361,000	2,661	0.40 BP Capital Markets	VAR	PERP	2,256,000	2,327	0.35 British Telecommunications ∞	 VAR	18/08/80	1,671,000	1,555	0.23 Cabot Financial Luxembourg ∞	 7.5000	01/10/23	4,000,000	4,475	0.67 CYBG	VAR	PERP	9,858,000	9,915	1.48 EG Global Finance ∞	 4.3750	07/02/25	2,600,000	2,476	0.37 EnQuest (EMTN)	7.0000	15/04/22	4,260,250	1,981	0.30 INEOS Styrolution ∞	 2.2500	16/01/27	5,061,000	4,746	0.71 Jaguar Land Rover Automotive	6.8750	15/11/26	1,388,000	1,272	0.19 Jaguar Land Rover Automotive	3.8750	01/03/23	800,000	801	0.12 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Lloyds Bank (EMTN)	VAR	PERP	1,500,000	2,853	0.43 Matalan Finance	6.7500	31/01/23	3,370,000	2,489	0.37 Motion Bondco ∞	 4.5000	15/11/27	3,750,000	3,182	0.48 Motion Finco	7.0000	15/05/25	1,828,000	1,810	0.27 Moto Finance	4.5000	01/10/22	2,367,000	2,507	0.37 RAC Bond	5.0000	06/11/22	8,137,000	8,697	1.30 RL Finance	4.8750	07/10/49	2,095,000	2,441	0.37 Shop Direct Funding	7.7500	15/11/22	5,850,000	6,184	0.92 Synlab Unsecured Bondco	8.2500	01/07/23	5,000,000	5,145	0.77 Synthomer	3.8750	01/07/25	1,371,000	1,401	0.21 TalkTalk Telecom ∞	 3.8750	20/02/25	7,195,000	7,690	1.15 Vmed O2 UK Financing I ∞	 4.0000	31/01/29	4,224,000	4,631	0.69 Vodafone	VAR	27/08/80	6,846,000	6,818	1.02 Voyage Care Bondco ∞	 5.8750	01/05/23	5,436,000	5,801	0.87 Voyage Care Bondco	10.0000	01/11/23	2,310,000	2,275	0.34 |
| 115,031	17.21 |
| United States 9.91% Adient Global	3.5000	15/08/24	6,114,000	5,648	0.84 Ashland Services	2.0000	30/01/28	4,000,000	3,821	0.57 Avantor	4.7500	01/10/24	6,696,000	6,938	1.04 Bausch Health	4.5000	15/05/23	5,750,000	5,716	0.86 Energizer Gamma Acquisition	4.6250	15/07/26	2,934,000	3,034	0.45 Ford Motor	8.5000	21/04/23	6,276,000	5,842	0.87 Ford Motor	9.0000	22/04/25	2,031,000	1,988	0.30 Ford Motor	9.6250	22/04/30	407,000	449	0.07 Ford Motor Credit (EMTN)	FRN	14/05/21	2,268,000	2,230	0.33 General Motors Financial	VAR	PERP	3,320,000	2,709	0.41 International Game Technology	4.7500	15/02/23	8,112,000	8,300	1.24 International Game Technology	3.5000	15/07/24	2,246,000	2,223	0.33 MPT Operating Partnership	3.3250	24/03/25	4,000,000	4,194	0.63 Netflix	3.6250	15/05/27	6,730,000	7,281	1.09 OI European	2.8750	15/02/25	2,546,000	2,516	0.38 UGI International	3.2500	01/11/25	3,314,000	3,363	0.50 |
| 66,252	9.91 |
| Total Corporate Bonds	620,003	92.74 |
| Total Bonds	620,003	92.74 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	620,003	92.74 |
| Other transferable securities and money market instruments 3.58% Equities nil Jersey nil Real Estate Opportunities	350,908	-	- |
| United Kingdom nil BrightHouse	111,002	-	- |
| Total Equities	-	- |
| Bonds 3.58% Asset Backed Bonds/Mortgage Backed Bonds 0.16% Ireland 0.16% Invesco Euro CLO IV	FRN	15/04/33	1,171,000	1,090	0.16 |
| Total Asset Backed Bonds/Mortgage Backed Bonds	1,090	0.16 |
| Corporate Bonds 3.42% Czech Republic nil Sazka (STEP)	9.0000	12/07/21	10,566,043	-	- |
| Luxembourg 1.92% Altice France	8.0000	15/05/27	12,059,000	12,821	1.92 Galapagos	FRN	15/06/21	344,700	-	- Galapagos	5.3750	15/06/21	230,500	-	- Hellas Telecommunications III	8.5000	15/10/13	5,599,045	-	- |
| 12,821	1.92 |
| United Kingdom nil Cammell Laird	12.0000	15/10/10	1,080,000	-	- |
| United States 1.50% Banff Merger Sub	8.3750	01/09/26	5,060,000	5,172	0.77 Cogent Communications	4.3750	30/06/24	4,761,000	4,851	0.73 |
| 10,023	1.50 |
| Total Corporate Bonds	22,844	3.42 |
| Total Bonds	23,934	3.58 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	€’000	% |
| --- |
| Total Other transferable securities and money market instruments	23,934	3.58 |
| Open Ended Investment Funds 0.37% Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - Euro Fund Z-3 †	 2,470	2,454	0.37 |
| Total Open Ended Investment Funds	2,454	0.37 |

Derivatives (0.05%)
Forward currency exchange contracts (0.05%)
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) €’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 01/10/20 | 17,702 | 15,999 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 02/10/20 | 38,599 | 35,103 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/20 | 456,665 | 417,902 | (4) | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/20 | 384,027 | 352,627 | (5) | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/20 | 321,445 | 295,671 | (4) | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/20 | 106,486 | 97,530 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/20 | 43,790 | 40,154 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/20 | 9,859 | 9,000 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/20 | 4,191 | 3,866 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/20 | 2,294 | 2,089 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/12/20 | 63,128 | 58,123 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/12/20 | 54,899 | 50,289 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/20 | 2,805 | 3,271 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/20 | 1,334 | 1,556 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/20 | 598,287 | 699,920 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/20 | 213 | 250 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 797,631 | 947,883 | (9) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 474,815 | 556,907 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 331,926 | 387,707 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 295,878 | 345,056 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 245,699 | 290,715 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 215,079 | 252,705 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 189,769 | 221,067 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 169,120 | 198,707 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 151,113 | 176,035 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 77,712 | 92,467 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 69,820 | 81,809 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 67,782 | 79,640 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 66,439 | 78,812 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 55,424 | 64,565 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 51,944 | 61,193 | - | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) €’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 42,288 | 49,550 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 24,461 | 28,527 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 19,140 | 22,323 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 18,668 | 21,934 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 18,256 | 21,659 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 16,466 | 19,182 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 16,011 | 18,779 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 15,292 | 17,814 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 13,473 | 15,830 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 13,108 | 15,270 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 12,527 | 14,758 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 11,733 | 13,786 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 9,080 | 10,790 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 8,924 | 10,640 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 7,764 | 9,169 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 7,348 | 8,705 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 4,174 | 4,960 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 3,342 | 3,893 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 2,322 | 2,728 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 2,273 | 2,655 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 2,192 | 2,577 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,884 | 2,246 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,695 | 1,976 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,474 | 1,727 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 544 | 634 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 512 | 602 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 487 | 573 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 310 | 364 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 24 | 28 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 22 | 26 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 05/10/20 | 9,000 | 9,861 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 55,776,356 | 61,288,388 | 189 | 0.03 |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 35,103 | 38,592 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 33,514 | 36,552 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 32,828 | 36,081 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 31,349 | 34,358 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 19,039 | 20,651 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 15,999 | 17,698 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 6,998 | 7,693 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 2,898 | 3,148 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 735 | 803 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 618 | 677 | - | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) €’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 321 | 353 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 139 | 151 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 137 | 151 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/20 | 42 | 45 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/12/20 | 6,728,178 | 7,385,170 | 23 | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/12/20 | 750,000 | 817,221 | 9 | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/12/20 | 35,665 | 38,939 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 01/10/20 | 387,707 | 332,468 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 01/10/20 | 2,655 | 2,277 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 02/10/20 | 81,809 | 69,930 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 02/10/20 | 49,550 | 42,355 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 02/10/20 | 1,727 | 1,476 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 05/10/20 | 556,907 | 475,534 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 29,647,699 | 25,124,913 | 114 | 0.02 |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 22,590,013 | 19,143,884 | 86 | 0.01 |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 8,638,844 | 7,320,980 | 33 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 2,447,008 | 2,073,714 | 9 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 2,384,591 | 2,020,820 | 9 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 2,046,290 | 1,734,127 | 8 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 727,256 | 615,285 | 4 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 699,920 | 597,377 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 511,637 | 433,586 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 461,850 | 389,307 | 4 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 404,235 | 343,117 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 238,356 | 201,498 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 158,553 | 133,707 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 111,320 | 93,835 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 83,267 | 70,565 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 22,580 | 19,147 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 13,557 | 11,542 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 11,037 | 9,282 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 5,337 | 4,486 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 3,978 | 3,346 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 3,400 | 2,859 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 3,271 | 2,801 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 2,900 | 2,446 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 2,101 | 1,796 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,577 | 1,354 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,556 | 1,332 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,382 | 1,161 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,293 | 1,097 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,292 | 1,094 | - | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) €’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,000 | 840 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 759 | 643 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 540 | 454 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 515 | 439 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 325 | 277 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 300 | 252 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 250 | 213 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 156 | 131 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 150 | 129 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 139 | 117 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 134 | 115 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 125 | 105 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 103 | 86 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 97 | 83 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 85 | 72 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 68 | 58 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 64 | 54 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 55 | 46 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 32 | 28 | - | - |
| Goldman Sachs | EUR | GBP | 29/10/20 | 104,914,134 | 95,810,000 | (665) | (0.09) |
| HSBC | GBP | EUR | 29/10/20 | 3,771,000 | 4,154,587 | 1 | - |
| JPM Chase | EUR | USD | 29/10/20 | 17,808,963 | 21,109,000 | (181) | (0.03) |
| Merrill Lynch | EUR | GBP | 29/10/20 | 2,464,023 | 2,261,000 | (28) | - |
| Merrill Lynch | GBP | EUR | 29/10/20 | 5,619,000 | 6,141,937 | 50 | 0.01 |
| UBS | GBP | EUR | 29/10/20 | 1,537,000 | 1,680,138 | 14 | - |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts |  |  | (339) | (0.05) |
| Unrealised losses on derivatives |  |  | (339) | (0.05) |
| Total investments Other net assets |  |  | 646,052 22,440 | 96.64 3.36 |
| Total net assets |  |  | 668,492 | 100.00 |

† 
Managed by subsidiaries of Standard Life Aberdeen plc.
∞ 
A portion of this security is on loan at the year end.
Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Select Euro High Yield Bond Fund
### Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Select Euro High Yield Bond a diminué de 0,30 % par rapport à une baisse de 0,64 % de l’indice de référence, l’ICE Bank of America Merrill Lynch Euro High Yield Constrained TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en EUR.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en EUR.
Veuillez garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Le marché du haut rendement européen a reculé de 0,6 % au cours des 12 mois clos le 30 septembre 2020. Le début de la période a été dynamisé par l’assouplissement monétaire, un ton plus conciliant dans les
négociations commerciales et l’amélioration des statistiques économiques. Le haut rendement européen a ensuite dégringolé au cours des premières semaines du mois de mars, la propagation rapide du coronavirus déclenchant une « fuite vers la qualité » dans un contexte de craintes d’une vague d’insolvabilité généralisée alors que les entreprises étaient contraintes de fermer. Les mesures rapides prises par les gouvernements et les banques centrales à l’échelle mondiale ont fourni des liquidités aux particuliers, aux entreprises et aux marchés financiers. Elles ont stoppé les pertes et se sont traduites par l’un des trimestres les plus solides jamais enregistrés par le haut rendement européen, qui a affiché un rendement de 11,3 % au deuxième trimestre. Les déclencheurs des défauts se sont dissipés ou ont été repoussés à plus tard, les marchés bénéficiant de données économiques et de bénéfices des entreprises supérieurs aux
prévisions au fil de l’année. Après l’ampleur de l’effondrement et du rebond au premier semestre de l’année, le troisième trimestre a été beaucoup plus stable, avec un rendement de 2,6 %. La volatilité accrue en septembre a été déclenchée par les incertitudes croissantes autour des élections
américaines et la proximité de leur tenue ainsi que par une hausse généralisée des cas de coronavirus. Le soutien budgétaire ou, en réalité, le manque de décision sur ce point, a été une autre source de préoccupation.
Quelques autres évolutions en Europe méritent d’être soulignées. Les négociations sur le Brexit semblent avoir pris un tournant plus hostile. La livre sterling a alors été mise sous pression, et a cédé 2 % par rapport à
l’euro en septembre. Alors que le temps passe et que le risque lié à une actualité négative restera élevé jusqu’à la fin de l’année, notre scénario de base demeure celui de la conclusion d’un accord (à la dernière minute).
Après tout, une rupture désordonnée est tout simplement trop
dommageable pour les deux côtés. Christine Lagarde, présidente de la Banque centrale européenne (BCE), a annoncé le 10 septembre que la
banque centrale envisage peu de risque de déflation et qu’elle ne prévoit pas d’abaisser les taux. La BCE a également annoncé qu’elle avait revu à la hausse ses prévisions de PIB pour 2020. Les statistiques économiques ont
toutefois été plus mitigées récemment. Une amélioration surprenante, qui devrait être encourageante, suggère que les dépenses d’investissement remontent. Une mesure composite du G7 a encore progressé à la fin de la période et est désormais proche de sa moyenne à long terme.
Le marché primaire a maintenu sa forte dynamique en septembre, portant le volume des émissions depuis le début de l’année à 70 milliards d’euros, en retrait seulement par rapport à 2014 sur la base des taux courants. Les émissions du troisième trimestre, qui s’élèvent à 27 milliards d’euros, ont dépassé le précédent record pour un troisième trimestre de 22 milliards
d’euros établi en 2016. La qualité des émissions a été élevée : 72 % de BB et seulement 1 % de CCC. Le volume moyen des obligations cette année a été de 505 millions d’euros, le plus haut niveau jamais enregistré, démontrant peut-être une volonté des entreprises de stimuler autant que possible la liquidité. Les émissions du quatrième trimestre devraient atteindre environ 30 milliards d’euros pour dépasser le record établi en 2016 ; même si nous n’y parvenons pas, le fait que les marchés de capitaux fonctionnent bien est
un élément positif important pour la catégorie d’investissement.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a enregistré une bonne performance relative au cours des
12 derniers mois. Ceci est particulièrement satisfaisant, compte tenu de la forte surpondération des titres notés B et de la sous-pondération des titres notés BB, ces derniers affichant un rendement de -0,6 % contre 3,5 % pour les premiers. La surperformance a été portée par une combinaison
d’allocation sectorielle et de solide sélection des titres. Nous avons débuté l’année avec un positionnement sectoriel relativement défensif, qui a contribué à protéger le Fonds contre le creux subi par les secteurs du marché les plus sensibles à la Covid.
Nous avons renforcé le risque principalement dans le secteur automobile, mais aussi dans les secteurs de l’industrie de base, de la vente au détail et des services au deuxième trimestre, lorsqu’il est devenu évident que des pans du marché étaient déconnectés de leurs valorisations appropriées. Nous avons également été prompts à profiter de la baisse des prix sur un grand nombre d’« anges déchus », ces sociétés ayant rétrogradé de la catégorie investment grade à la catégorie du haut rendement, comme Pemex, ZF Friedrichshafen et Ford. Du côté des ventes, nous avons cherché à liquider des positions dans lesquelles nous observions un potentiel de
hausse supplémentaire très limité ou dont nous estimions que l’activité
était structurellement remise en cause suite à l’apparition de la Covid-19. Pour ce dernier cas, nous pouvons citer NewDay (cartes de crédit), PureGym et Europcar. Sur la base des titres individuels, la principale contribution à la performance a été signée par Klockner Pentaplast, dont les obligations se sont redressées d’environ 50 à environ 90 sur fond de
réduction des coûts, de diminution des coûts des intrants et d’annonce que l’equity sponsor avait investi dans la dette. La plus mauvaise contribution
individuelle à la performance est venue d’AMC Theatres après les dommages irréparables causés par les confinements au secteur dans son ensemble, au cours d’une année qui devait être synonyme de croissance soutenue des bénéfices pour la société.
Perspectives
Nos perspectives restent prudentes lorsque nous nous tournons vers 2021. La stratégie du Fonds n’a donc pas changé. À court terme, le marché est confronté à une volatilité accrue due à certains risques majeurs.
En particulier, un nombre croissant de cas de Covid-19 donne lieu à des confinements localisés plus répandus. Les élections américaines à venir et le risque d’un Congrès divisé et/ou d’une contestation du résultat ainsi qu’ un éventuel Brexit « dur » pourraient avoir un impact négatif sur les marchés. Si le manque de vigueur du marché pourrait constituer une opportunité
d’achat, le degré d’incertitude autour de ces résultats appelle également à la prudence.
Les banques centrales devraient selon nous rester accommodantes dans ce contexte de rendements très bas (et négatifs). Nous pensons que le spread de crédit supplémentaire dans le haut rendement semblera intéressant pour les investisseurs, en particulier dans la mesure où les perspectives de défaut sont assez favorables. Si la vitesse de la reprise économique a sensiblement ralenti, la poursuite de la croissance en 2021 devrait constituer un soutien supplémentaire.
Bien qu’il soit difficile de prédire quand un vaccin contre le coronavirus sera disponible, on s’attend à ce que cela se produise à relativement court terme. Nous visons à positionner le Fonds de manière à lui permettre de
bénéficier d’une telle annonce, mais sans prendre un risque de crédit excessif.
Équipe Euro HY and Global Leverage Loans
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’EUR |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 646 391 |
| Avoirs bancaires |  | 21 285 |
| Intérêts à recevoir |  | 9 576 |
| Souscriptions à recevoir |  | 6 324 |
| Ventes de placements à recevoir |  | 3 824 |
| Autres actifs |  | 77 |
| Total de l’actif |  | 687 477 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 660 |
| Rachats d’actions à payer |  | 16 962 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 339 |
| Autres passifs |  | 1 024 |
| Total du passif |  | 18 985 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 668 492 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’EUR |
| Actif net en début d’exercice |  | 785 561 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 26 214 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (31 817) |
| Moins-values nettes latentes |  | (12 306) |
| Produits des émissions d’actions |  | 581 972 |
| Paiements des actions rachetées |  | (668 502) |
| Régularisation nette versée | 10 | (732) |
| Dividendes distribués | 5 | (11 898) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 668 492 |

| Notes | en milliers d’EUR |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 33 420 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 1 157 |
| Autres revenus |  | 8 |
| Total des revenus |  | 34 585 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 6 961 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 1 312 |
| Commissions de distribution | 4.1 | 32 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 19 |
| Intérêts bancaires |  | 47 |
| Total des charges |  | 8 371 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 26 214 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (23 694) |
| Moins-values réalisées sur contrats de change à terme |  | (7 837) |
| Moins-values de change réalisées |  | (286) |
| Moins-values nettes réalisées |  | (31 817) |
| Augmentation de la moins-value latente sur investissements |  | (16 442) |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats de change à terme |  | 4 064 |
| Plus-values de change latentes |  | 72 |
| Moins-values nettes latentes |  | (12 306) |
| Diminution nette de l’actif résultant des opérations |  | (17 909) |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EUR | A Acc Hedged GBP | A Acc Hedged USD | A AInc EURA | A MInc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 5 880 926 | 107 126 | 2 333 783 | 565 | 25 504 732 |
| Actions émises durant l’exercice | 4 434 171 | 145 105 | 4 934 661 | - | 1 095 656 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (5 881 790) | (61 991) | (6 082 673) | (565) | (5 138 353) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 4 433 307 | 190 240 | 1 185 771 | - | 21 462 035 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 23,1553 | 39,0035 | 18,9022 | - | 5,7182 |
|  |
|  | A MInc GBP | A MInc Hedged GBP | A MInc Hedged USD | A MIncA EUR | A MIncA Hedged USD |
| Actions en circulation en début d’exercice | 2 463 184 | 3 307 909 | 3 540 857 | 26 508 | 38 941 |
| Actions émises durant l’exercice | 115 937 | 202 131 | 186 279 | 17 404 | 146 917 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (613 410) | (565 726) | (963 909) | (14 557) | (137 166) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 1 965 711 | 2 944 314 | 2 763 227 | 29 355 | 48 692 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 5,2968 | 18,5897 | 10,4102 | 9,4007 | 10,4244 |
|  |
|  | B MInc EUR | I Acc EUR | I Acc Hedged USD | I MInc EURB | I MInc Hedged USD |
| Actions en circulation en début d’exercice | 221 009 | 11 903 082 | 4 798 | - | 266 273 |
| Actions émises durant l’exercice | - | 18 671 313 | 1 087 808 | 560 | 77 065 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (27 269) | (18 139 974) | (886 888) | - | (103 833) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 193 740 | 12 434 421 | 205 718 | 560 | 239 505 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 5,6993 | 17,3806 | 11,4170 | 9,6478 | 10,1779 |
|  |
|  | W Acc EUR | W Acc Hedged USD | W MInc EUR | X Acc EUR | X Acc Hedged USD |
| Actions en circulation en début d’exercice | 73 642 | 53 112 | 98 078 | 713 462 | 734 109 |
| Actions émises durant l’exercice | 23 478 | 6 644 | 23 468 | 154 288 | 60 974 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (38 790) | (52 764) | (20 186) | (777 242) | (70 934) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 58 330 | 6 992 | 101 360 | 90 508 | 724 149 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 10,9000 | 11,7534 | 9,4154 | 14,3818 | 11,7466 |
|  |
|  | X MInc EUR | X MInc GBP | X MInc Hedged USD | Z Acc EUR | Z MInc EUR |
| Actions en circulation en début d’exercice | 3 343 585 | 2 635 034 | 170 084 | 363 622 | 3 116 924 |
| Actions émises durant l’exercice | 1 457 058 | 1 290 802 | 33 673 | 197 566 | 1 793 183 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (1 841 967) | (701 931) | (4 241) | (271 856) | (3 243 076) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 2 958 676 | 3 223 905 | 199 516 | 289 332 | 1 667 031 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 9,6475 | 10,7802 | 10,0503 | 12,1116 | 9,0960 |

A Classe d’actions fermée le 19 mai 2020.
B Classe d’actions lancée le 29 octobre 2019.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 92,74 % |
| Obligations 92,74 % |  |  |  |  |  |
| Obligations d’entreprises 92,74 % |  |  |  |  |  |
| Autriche 0,74 % |  |  |  |  |  |
| JBS Investments II | 7,0000 | 15/01/2026 | 5 400 000 | 4 923 | 0,74 |
| Belgique 0,39 % |  |  |  |  |  |
| House of Finance∞ | 4,3750 | 15/07/2026 | 2 862 000 | 2 636 | 0,39 |
| Canada 1,18 % |  |  |  |  |  |
| Cott Finance (EMTN) | 5,5000 | 01/07/2024 | 7 716 000 | 7 872 | 1,18 |
| République tchèque 0,07 % |  |  |  |  |  |
| Sazka | 4,1250 | 20/11/2024 | 497 000 | 472 | 0,07 |
| Danemark 1,35 % |  |  |  |  |  |
| Nassa Topco | 2,8750 | 06/04/2024 | 9 083 000 | 9 026 | 1,35 |
| France 5,77 % |  |  |  |  |  |
| Casino Guichard Perrachon (EMTN) | 4,5610 | 25/01/2023 | 2 200 000 | 2 043 | 0,31 |
| Casino Guichard Perrachon (EMTN) | 4,4980 | 07/03/2024 | 2 200 000 | 1 772 | 0,27 |
| Faurecia | 3,7500 | 15/06/2028 | 3 126 000 | 3 117 | 0,47 |
| Faurecia∞ | 3,1250 | 15/06/2026 | 1 330 000 | 1 325 | 0,20 |
| Faurecia | 2,3750 | 15/06/2027 | 1 400 000 | 1 324 | 0,20 |
| La Financiere Atalian | 4,0000 | 15/05/2024 | 4 452 000 | 3 781 | 0,57 |
| NewCo GB∞ | 8,0000 | 15/12/2022 | 4 496 475 | 4 076 | 0,60 |
| NewCo Sab MidCo∞ | 5,3750 | 15/04/2025 | 3 344 000 | 3 368 | 0,50 |
| Novafives | 5,0000 | 15/06/2025 | 4 273 000 | 3 150 | 0,47 |
| Picard | FRN | 30/11/2023 | 4 000 000 | 3 893 | 0,58 |
| Quatrim | 5,8750 | 15/01/2024 | 525 000 | 505 | 0,08 |
| RCI Banque∞ | VAR | 18/02/2030 | 10 700 000 | 10 220 | 1,52 |
|  |  |  |  | 38 574 | 5,77 |
| Allemagne 10,24 % |  |  |  |  |  |
| ADO Properties | 3,2500 | 05/08/2025 | 2 100 000 | 2 124 | 0,32 |
| Bayer | VAR | 12/11/2079 | 1 300 000 | 1 283 | 0,19 |
| Consus Real Estate | 9,6250 | 15/05/2024 | 8 275 000 | 8 868 | 1,33 |
| HT Troplast | 9,2500 | 15/07/2025 | 1 960 000 | 2 091 | 0,31 |
| IHO Verwaltungs∞ | 3,8750 | 15/05/2027 | 1 500 000 | 1 506 | 0,23 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| IHO Verwaltungs | 3,6250 | 15/05/2025 | 1 440 000 | 1 448 | 0,22 |
| Nidda BondCo | 5,0000 | 30/09/2025 | 1 448 000 | 1 412 | 0,21 |
| Nidda Healthcare | 3,5000 | 30/09/2024 | 6 577 000 | 6 433 | 0,96 |
| PrestigeBidCo | 6,2500 | 15/12/2023 | 7 986 000 | 8 156 | 1,22 |
| Techem Verwaltungsgesellschaft | 2,0000 | 15/07/2025 | 4 000 000 | 3 830 | 0,57 |
| Techem Verwaltungsgesellschaft | 6,0000 | 30/07/2026 | 8 777 000 | 8 980 | 1,34 |
| Tele Columbus | 3,8750 | 02/05/2025 | 9 487 000 | 9 079 | 1,36 |
| Vertical Midco | 4,3750 | 15/07/2027 | 1 510 000 | 1 542 | 0,23 |
| Vertical Midco | FRN | 15/07/2027 | 1 264 000 | 1 270 | 0,19 |
| Volkswagen International Finance | VAR | PERP | 6 600 000 | 6 699 | 1,00 |
| ZF Europe Finance | 2,5000 | 23/10/2027 | 2 300 000 | 2 096 | 0,31 |
| ZF Europe Finance | 2,0000 | 23/02/2026 | 1 800 000 | 1 648 | 0,25 |
|  |  |  |  | 68 465 | 10,24 |
| Irlande 3,22 % |  |  |  |  |  |
| Ardagh Packaging Finance (Stuttgart Listing) | 2,1250 | 15/08/2026 | 7 500 000 | 7 300 | 1,09 |
| Ardagh Packaging Finance | 2,1250 | 15/08/2026 | 2 032 000 | 1 978 | 0,30 |
| Ardagh Packaging Finance | 4,7500 | 15/07/2027 | 1 590 000 | 1 764 | 0,26 |
| Virgin Media Vendor Financing Notes III DAC | 4,8750 | 15/07/2028 | 9 402 000 | 10 488 | 1,57 |
|  |  |  |  | 21 530 | 3,22 |
| Israël 1,76 % |  |  |  |  |  |
| Teva Pharmaceutical Finance Netherlands II | 4,5000 | 01/03/2025 | 12 063 000 | 11 790 | 1,76 |
| Italie 6,24 % |  |  |  |  |  |
| Autostrade per l’Italia (MTN) | 1,6250 | 12/06/2023 | 3 386 000 | 3 287 | 0,49 |
| Banca Monte dei Paschi di Siena | VAR | 22/01/2030 | 6 344 000 | 5 827 | 0,88 |
| Banca Monte dei Paschi di Siena (EMTN) | VAR | 18/01/2028 | 4 228 000 | 3 508 | 0,52 |
| Banco BPM | VAR | PERP | 1 337 000 | 1 157 | 0,17 |
| Diocle Spa | FRN | 30/06/2026 | 8 974 149 | 8 857 | 1,33 |
| Intesa Sanpaolo | VAR | PERP | 3 671 000 | 3 489 | 0,52 |
| Telecom Italia Finance (EMTN) | 7,7500 | 24/01/2033 | 7 400 000 | 10 693 | 1,61 |
| UniCredit | VAR | PERP | 4 000 000 | 3 971 | 0,59 |
| Unione di Banche Italiane | VAR | PERP | 920 000 | 899 | 0,13 |
|  |  |  |  | 41 688 | 6,24 |
| Japon 1,83 % |  |  |  |  |  |
| SoftBank | 5,0000 | 15/04/2028 | 7 464 000 | 7 940 | 1,19 |
| SoftBank | 5,2500 | 30/07/2027 | 2 872 000 | 3 091 | 0,46 |
| SoftBank | 4,7500 | 30/07/2025 | 1 116 000 | 1 194 | 0,18 |
|  |  |  |  | 12 225 | 1,83 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Jersey 1,01 % |  |  |  |  |  |
| LHC3 | 4,1250 | 15/08/2024 | 6 734 000 | 6 759 | 1,01 |
| Luxembourg 9,34 % |  |  |  |  |  |
| Altice Finco | 4,7500 | 15/01/2028 | 8 400 000 | 7 637 | 1,14 |
| ARD Finance | 5,0000 | 30/06/2027 | 2 000 000 | 1 964 | 0,29 |
| Cirsa Finance International | 6,2500 | 20/12/2023 | 4 689 000 | 4 293 | 0,64 |
| INEOS | 5,3750 | 01/08/2024 | 3 705 000 | 3 710 | 0,56 |
| Kleopatra 1 | 9,2500 | 30/06/2023 | 8 922 055 | 7 957 | 1,19 |
| LHMC Finco | 7,2500 | 02/10/2025 | 3 045 288 | 2 368 | 0,35 |
| Lincoln Financing | 3,6250 | 01/04/2024 | 8 482 000 | 8 175 | 1,22 |
| Matterhorn Telecom | 3,1250 | 15/09/2026 | 11 839 000 | 11 335 | 1,70 |
| Monitchem∞ | 5,2500 | 15/03/2025 | 3 640 000 | 3 716 | 0,56 |
| Monitchem HoldCo 3 | FRN | 15/03/2025 | 3 400 000 | 3 408 | 0,51 |
| Samsonite Finco (EMTN)∞ | 3,5000 | 15/05/2026 | 1 537 000 | 1 256 | 0,19 |
| Unilabs Subholding | 5,7500 | 15/05/2025 | 6 565 000 | 6 615 | 0,99 |
|  |  |  |  | 62 434 | 9,34 |
| Mexique 2,96 % |  |  |  |  |  |
| Petroleos Mexicanos (EMTN) | 3,6250 | 24/11/2025 | 2 580 000 | 2 317 | 0,35 |
| Petroleos Mexicanos (EMTN) | 5,5000 | 24/02/2025 | 1 570 000 | 1 587 | 0,24 |
| Petroleos Mexicanos (EMTN) | 3,7500 | 21/02/2024 | 9 389 000 | 8 900 | 1,32 |
| Petroleos Mexicanos (EMTN) | 5,1250 | 15/03/2023 | 6 960 000 | 7 005 | 1,05 |
|  |  |  |  | 19 809 | 2,96 |
| Pays-Bas 12,20 % |  |  |  |  |  |
| ELM for Firmenich International | VAR | PERP | 1 128 000 | 1 182 | 0,18 |
| Fiat Chrysler Automobiles∞ | 4,5000 | 07/07/2028 | 3 464 000 | 3 952 | 0,59 |
| LeasePlan | VAR | PERP | 5 257 000 | 5 358 | 0,80 |
| OCI∞ | 3,1250 | 01/11/2024 | 8 605 000 | 8 583 | 1,28 |
| OCI | 5,0000 | 15/04/2023 | 1 320 000 | 1 356 | 0,20 |
| PPF Telecom (EMTN) | 2,1250 | 31/01/2025 | 2 000 000 | 1 957 | 0,29 |
| Q-Park Holding I | FRN | 01/03/2026 | 3 000 000 | 2 706 | 0,40 |
| Samvardhana Motherson Automotive Systems | 1,8000 | 06/07/2024 | 1 450 000 | 1 326 | 0,20 |
| Sigma Holdco∞ | 5,7500 | 15/05/2026 | 3 670 000 | 3 629 | 0,54 |
| Stichting AK Rabobank Certificaten | 6,5000 | PERP | 9 750 000 | 11 642 | 1,74 |
| Summer BidCo | 9,0000 | 15/11/2025 | 5 039 244 | 5 084 | 0,76 |
| United | 4,8750 | 01/07/2024 | 2 612 000 | 2 645 | 0,40 |
| UPCB Finance IV | 4,0000 | 15/01/2027 | 6 565 500 | 6 666 | 1,00 |
| Ziggo | 3,3750 | 28/02/2030 | 17 416 000 | 16 617 | 2,50 |
| Ziggo | 4,2500 | 15/01/2027 | 8 469 000 | 8 822 | 1,32 |
|  |  |  |  | 81 525 | 12,20 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Norvège 0,87 % |  |  |  |  |  |
| B2Holding ∞ | FRN | 23/05/2023 | 4 000 000 | 3 660 | 0,54 |
| Explorer II ∞ | 3,3750 | 24/02/2025 | 2 674 520 | 2 181 | 0,33 |
|  |  |  |  | 5 841 | 0,87 |
| Portugal 0,52 % |  |  |  |  |  |
| Caixa Geral de Depositos | VAR | PERP | 3 200 000 | 3 472 | 0,52 |
| Espagne 2,92 % |  |  |  |  |  |
| Arena Luxembourg Finance | 1,8750 | 01/02/2028 | 984 000 | 887 | 0,13 |
| Banco Santander | VAR | PERP | 4 200 000 | 3 804 | 0,57 |
| Banco Santander | VAR | PERP | 2 600 000 | 2 598 | 0,39 |
| Bankia | VAR | PERP | 5 000 000 | 5 129 | 0,77 |
| Cirsa Finance International∞ | FRN | 30/09/2025 | 1 487 000 | 1 287 | 0,19 |
| Telefonica Europe | VAR | PERP | 4 000 000 | 4 228 | 0,63 |
| Telefonica Europe | VAR | PERP | 1 600 000 | 1 599 | 0,24 |
|  |  |  |  | 19 532 | 2,92 |
| Suède 3,01 % |  |  |  |  |  |
| Intrum | 3,0000 | 15/09/2027 | 2 858 000 | 2 499 | 0,37 |
| Intrum (EMTN)∞ | 3,5000 | 15/07/2026 | 6 529 000 | 5 980 | 0,89 |
| Verisure | 3,5000 | 15/05/2023 | 2 231 000 | 2 251 | 0,34 |
| Verisure Holding | 3,8750 | 15/07/2026 | 1 951 000 | 1 961 | 0,29 |
| Verisure Midholding | 5,7500 | 01/12/2023 | 4 452 000 | 4 461 | 0,67 |
| Volvo Car (EMTN) | 2,1250 | 02/04/2024 | 3 000 000 | 2 995 | 0,45 |
|  |  |  |  | 20 147 | 3,01 |
| Royaume-Uni 17,21 % |  |  |  |  |  |
| Arqiva Broadcast Finance | 6,7500 | 30/09/2023 | 5 567 000 | 6 337 | 0,95 |
| Arrow Global Finance∞ | 5,1250 | 15/09/2024 | 8 385 000 | 8 804 | 1,32 |
| Aviva | VAR | 03/06/2055 | 868 000 | 1 011 | 0,15 |
| Barclays | VAR | PERP | 2 507 000 | 2 746 | 0,41 |
| Barclays | VAR | PERP | 2 361 000 | 2 661 | 0,40 |
| BP Capital Markets | VAR | PERP | 2 256 000 | 2 327 | 0,35 |
| British Telecommunications∞ | VAR | 18/08/2080 | 1 671 000 | 1 555 | 0,23 |
| Cabot Financial Luxembourg∞ | 7,5000 | 01/10/2023 | 4 000 000 | 4 475 | 0,67 |
| CYBG | VAR | PERP | 9 858 000 | 9 915 | 1,48 |
| EG Global Finance∞ | 4,3750 | 07/02/2025 | 2 600 000 | 2 476 | 0,37 |
| EnQuest (EMTN) | 7,0000 | 15/04/2022 | 4 260 250 | 1 981 | 0,30 |
| INEOS Styrolution∞ | 2,2500 | 16/01/2027 | 5 061 000 | 4 746 | 0,71 |
| Jaguar Land Rover Automotive | 6,8750 | 15/11/2026 | 1 388 000 | 1 272 | 0,19 |
| Jaguar Land Rover Automotive | 3,8750 | 01/03/2023 | 800 000 | 801 | 0,12 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Lloyds Bank (EMTN) | VAR | PERP | 1 500 000 | 2 853 | 0,43 |
| Matalan Finance | 6,7500 | 31/01/2023 | 3 370 000 | 2 489 | 0,37 |
| Motion Bondco∞ | 4,5000 | 15/11/2027 | 3 750 000 | 3 182 | 0,48 |
| Motion Finco | 7,0000 | 15/05/2025 | 1 828 000 | 1 810 | 0,27 |
| Moto Finance | 4,5000 | 01/10/2022 | 2 367 000 | 2 507 | 0,37 |
| RAC Bond | 5,0000 | 06/11/2022 | 8 137 000 | 8 697 | 1,30 |
| RL Finance | 4,8750 | 07/10/2049 | 2 095 000 | 2 441 | 0,37 |
| Shop Direct Funding | 7,7500 | 15/11/2022 | 5 850 000 | 6 184 | 0,92 |
| Synlab Unsecured Bondco | 8,2500 | 01/07/2023 | 5 000 000 | 5 145 | 0,77 |
| Synthomer | 3,8750 | 01/07/2025 | 1 371 000 | 1 401 | 0,21 |
| TalkTalk Telecom∞ | 3,8750 | 20/02/2025 | 7 195 000 | 7 690 | 1,15 |
| Vmed O2 UK Financing I∞ | 4,0000 | 31/01/2029 | 4 224 000 | 4 631 | 0,69 |
| Vodafone | VAR | 27/08/2080 | 6 846 000 | 6 818 | 1,02 |
| Voyage Care Bondco∞ | 5,8750 | 01/05/2023 | 5 436 000 | 5 801 | 0,87 |
| Voyage Care Bondco | 10,0000 | 01/11/2023 | 2 310 000 | 2 275 | 0,34 |
|  |  |  |  | 115 031 | 17,21 |
| États-Unis 9,91 % |  |  |  |  |  |
| Adient Global | 3,5000 | 15/08/2024 | 6 114 000 | 5 648 | 0,84 |
| Ashland Services | 2,0000 | 30/01/2028 | 4 000 000 | 3 821 | 0,57 |
| Avantor | 4,7500 | 01/10/2024 | 6 696 000 | 6 938 | 1,04 |
| Bausch Health | 4,5000 | 15/05/2023 | 5 750 000 | 5 716 | 0,86 |
| Energizer Gamma Acquisition | 4,6250 | 15/07/2026 | 2 934 000 | 3 034 | 0,45 |
| Ford Motor | 8,5000 | 21/04/2023 | 6 276 000 | 5 842 | 0,87 |
| Ford Motor | 9,0000 | 22/04/2025 | 2 031 000 | 1 988 | 0,30 |
| Ford Motor | 9,6250 | 22/04/2030 | 407 000 | 449 | 0,07 |
| Ford Motor Credit (EMTN) | FRN | 14/05/2021 | 2 268 000 | 2 230 | 0,33 |
| General Motors Financial | VAR | PERP | 3 320 000 | 2 709 | 0,41 |
| International Game Technology | 4,7500 | 15/02/2023 | 8 112 000 | 8 300 | 1,24 |
| International Game Technology | 3,5000 | 15/07/2024 | 2 246 000 | 2 223 | 0,33 |
| MPT Operating Partnership | 3,3250 | 24/03/2025 | 4 000 000 | 4 194 | 0,63 |
| Netflix | 3,6250 | 15/05/2027 | 6 730 000 | 7 281 | 1,09 |
| OI European | 2,8750 | 15/02/2025 | 2 546 000 | 2 516 | 0,38 |
| UGI International | 3,2500 | 01/11/2025 | 3 314 000 | 3 363 | 0,50 |
|  |  |  |  | 66 252 | 9,91 |
| Total Obligations d’entreprises |  |  |  | 620 003 | 92,74 |
| Total Obligations |  |  |  | 620 003 | 92,74 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 620 003 | 92,74 |
| Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire 3,58 % |
| Actions - néant |  |  |  |  |  |
| Jersey - néant |  |  |  |  |  |
| Real Estate Opportunities |  |  | 350 908 | - | - |
| Royaume-Uni - néant |  |  |  |  |  |
| BrightHouse |  |  | 111 002 | - | - |
| Total Actions |  |  |  | - | - |
| Obligations 3,58 % |  |  |  |  |  |
| Obligations adossées à des actifs/créances hypothécaires 0,16 % |
| Irlande 0,16 % |  |  |  |  |  |
| Invesco Euro CLO IV | FRN | 15/04/2033 | 1 171 000 | 1 090 | 0,16 |
| Total Obligations adossées à des actifs/créances hypothécaires |  |  | 1 090 | 0,16 |
| Obligations d’entreprises 3,42 % |  |  |  |  |  |
| République tchèque - néant |  |  |  |  |  |
| Sazka (STEP) | 9,0000 | 12/07/2021 | 10 566 043 | - | - |
| Luxembourg 1,92 % |  |  |  |  |  |
| Altice France | 8,0000 | 15/05/2027 | 12 059 000 | 12 821 | 1,92 |
| Galapagos | FRN | 15/06/2021 | 344 700 | - | - |
| Galapagos | 5,3750 | 15/06/2021 | 230 500 | - | - |
| Hellas Telecommunications III | 8,5000 | 15/10/2013 | 5 599 045 | - | - |
|  |  |  |  | 12 821 | 1,92 |
| Royaume-Uni - néant |  |  |  |  |  |
| Cammell Laird | 12,0000 | 15/10/2010 | 1 080 000 | - | - |
| États-Unis 1,50 % |  |  |  |  |  |
| Banff Merger Sub | 8,3750 | 01/09/2026 | 5 060 000 | 5 172 | 0,77 |
| Cogent Communications | 4,3750 | 30/06/2024 | 4 761 000 | 4 851 | 0,73 |
|  |  |  |  | 10 023 | 1,50 |
| Total Obligations d’entreprises |  |  |  | 22 844 | 3,42 |
| Total Obligations |  |  |  | 23 934 | 3,58 |

| Titre |  |  |  |  | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Total Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire |  |  | 23 934 | 3,58 |
| Fonds d’investissement à capital variable 0,37 % |
| Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - Euro Fund Z-3† |  | 2 470 | 2 454 | 0,37 |
| Total Fonds d’investissement à capital variable |  |  |  | 2 454 | 0,37 |
| Dérivés (0,05 %) |  |  |  |  |  |  |  |
| Contrats de change à terme (0,05 %) |
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 01/10/2020 | 17 702 | 15 999 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 02/10/2020 | 38 599 | 35 103 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/2020 | 456 665 | 417 902 | (4) | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/2020 | 384 027 | 352 627 | (5) | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/2020 | 321 445 | 295 671 | (4) | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/2020 | 106 486 | 97 530 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/2020 | 43 790 | 40 154 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/2020 | 9 859 | 9 000 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/2020 | 4 191 | 3 866 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/10/2020 | 2 294 | 2 089 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/12/2020 | 63 128 | 58 123 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | GBP | 16/12/2020 | 54 899 | 50 289 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/2020 | 2 805 | 3 271 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 01/10/2020 | 1 334 | 1 556 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 02/10/2020 | 598 287 | 699 920 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 05/10/2020 | 213 | 250 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 797 631 | 947 883 | (9) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 474 815 | 556 907 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 331 926 | 387 707 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 295 878 | 345 056 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 245 699 | 290 715 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 215 079 | 252 705 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 189 769 | 221 067 | 2 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 169 120 | 198 707 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 151 113 | 176 035 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 77 712 | 92 467 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 69 820 | 81 809 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 67 782 | 79 640 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 66 439 | 78 812 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 55 424 | 64 565 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 51 944 | 61 193 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 42 288 | 49 550 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 24 461 | 28 527 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 19 140 | 22 323 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 18 668 | 21 934 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 18 256 | 21 659 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 16 466 | 19 182 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 16 011 | 18 779 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 15 292 | 17 814 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 13 473 | 15 830 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 13 108 | 15 270 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 12 527 | 14 758 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 11 733 | 13 786 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 9 080 | 10 790 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 8 924 | 10 640 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 7 764 | 9 169 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 7 348 | 8 705 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 4 174 | 4 960 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 3 342 | 3 893 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 2 322 | 2 728 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 2 273 | 2 655 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 2 192 | 2 577 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 884 | 2 246 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 695 | 1 976 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 474 | 1 727 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 544 | 634 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 512 | 602 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 487 | 573 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 310 | 364 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 24 | 28 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 22 | 26 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 05/10/2020 | 9 000 | 9 861 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 55 776 356 | 61 288 388 | 189 | 0,03 |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 35 103 | 38 592 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 33 514 | 36 552 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 32 828 | 36 081 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 31 349 | 34 358 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 19 039 | 20 651 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 15 999 | 17 698 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 6 998 | 7 693 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 2 898 | 3 148 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 735 | 803 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 618 | 677 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 321 | 353 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 139 | 151 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 137 | 151 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/10/2020 | 42 | 45 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/12/2020 | 6 728 178 | 7 385 170 | 23 | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/12/2020 | 750 000 | 817 221 | 9 | - |
| BNP Paribas | GBP | EUR | 16/12/2020 | 35 665 | 38 939 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 01/10/2020 | 387 707 | 332 468 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 01/10/2020 | 2 655 | 2 277 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 02/10/2020 | 81 809 | 69 930 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 02/10/2020 | 49 550 | 42 355 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 02/10/2020 | 1 727 | 1 476 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 05/10/2020 | 556 907 | 475 534 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 29 647 699 | 25 124 913 | 114 | 0,02 |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 22 590 013 | 19 143 884 | 86 | 0,01 |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 8 638 844 | 7 320 980 | 33 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 447 008 | 2 073 714 | 9 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 384 591 | 2 020 820 | 9 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 046 290 | 1 734 127 | 8 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 727 256 | 615 285 | 4 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 699 920 | 597 377 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 511 637 | 433 586 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 461 850 | 389 307 | 4 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 404 235 | 343 117 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 238 356 | 201 498 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 158 553 | 133 707 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 111 320 | 93 835 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 83 267 | 70 565 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 22 580 | 19 147 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 13 557 | 11 542 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 11 037 | 9 282 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 5 337 | 4 486 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 3 978 | 3 346 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 3 400 | 2 859 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 3 271 | 2 801 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 900 | 2 446 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 2 101 | 1 796 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 577 | 1 354 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 556 | 1 332 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 382 | 1 161 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 293 | 1 097 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 292 | 1 094 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’EUR | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 000 | 840 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 759 | 643 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 540 | 454 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 515 | 439 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 325 | 277 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 300 | 252 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 250 | 213 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 156 | 131 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 150 | 129 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 139 | 117 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 134 | 115 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 125 | 105 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 103 | 86 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 97 | 83 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 85 | 72 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 68 | 58 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 64 | 54 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 55 | 46 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 32 | 28 | - | - |
| Goldman Sachs | EUR | GBP | 29/10/2020 | 104 914 134 | 95 810 000 | (665) | (0,09) |
| HSBC | GBP | EUR | 29/10/2020 | 3 771 000 | 4 154 587 | 1 | - |
| JPM Chase | EUR | USD | 29/10/2020 | 17 808 963 | 21 109 000 | (181) | (0,03) |
| Merrill Lynch | EUR | GBP | 29/10/2020 | 2 464 023 | 2 261 000 | (28) | - |
| Merrill Lynch | GBP | EUR | 29/10/2020 | 5 619 000 | 6 141 937 | 50 | 0,01 |
| UBS | GBP | EUR | 29/10/2020 | 1 537 000 | 1 680 138 | 14 | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (339) | (0,05) |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  | (339) | (0,05) |
| Encours des investissements |  |  | 646 052 | 96,64 |
| Autres actifs nets |  |  | 22 440 | 3,36 |
| Total de l’actif net |  |  | 668 492 | 100,00 |

† Géré par des filiales de Standard Life Aberdeen plc.
∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.