# AXA WF US Short Duration High Yield Bonds A USD
Fund Managers's Comment
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index started the year on a positive note, generating a solid return of +3.91% during January. The high yield market posted its strongest January since 2019 as several positive technical and macro indicators regarding the growth and inflation narrative surprised to the upside, supporting risk assets. The high yield market saw a modest inflow during January of approximately +$0.4 billion. New issuance was much more active in January as the market priced 25 bonds totaling $20.5 billion. This was an increase from the $2.3 billion that priced in December and a decrease from the $27.3 billion that priced in January 2022. There were two high yield bond defaults totaling $2.3 billion and 1 distressed exchange during the month. The par-weighted default rate rose from 0.84% at the beginning of the month, to 1.00% at the end of the month.
During January, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +6.28%), but outperformed U.S. Corporates (+3.89%) and U.S. Treasuries (+2.59%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (+3.35%) underperformed both single B-rated credits (+3.96%) and CCC and lower-rated issues (+6.22%). From a sector perspective, all of the 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Banking (+5.22%), Leisure (+5.16%) and Financial Services (+4.75%). On a relative basis, the worst performing sectors were Utility (+2.72%), Capital Goods (+3.40%) and Consumer Goods (+3.41%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 430 basis points at the end of January, 51 bps tighter for the month. The yield-to-worst of the index ended the month at 8.17%, a decrease of 82 basis points from the start of the month (8.99%). Finally, the High Yield Index’s average price was
$88.98 at month end, $3.10 higher than the $85.88 average price at the start of the month.
AXA IM’s U.S. Short Duration High Yield Fund started the year with a strong return in January, capturing roughly two-thirds (gross and net) of the market’s +3.91% return. While performance was solid, the Fund could not keep pace with the market rally mainly due to the shorter duration nature of the strategy, as well as our up-in-quality positioning. The
yield-to-worst of the Fund (exclusive of cash) tightened by 79 bps to 6.94%, while the market yield tightened by 82 bps to 8.17%. The Option Adjusted Spread of the Fund tightened by 60 bps to 271 bps. The overall Fund duration (using a calculation of modified duration-to-worst) decreased to 2.5, while the market duration remained flat at 4.2.
Position count increased during January and the Fund remains well diversified. We believe that diversification of portfolio holdings is important for the Fund and helps to manage credit risk. Our top holding, a 1.4% position, was IRB Holding Corp. At month-end, approximately 51% of the portfolio was invested in securities in excess of three years, which we expect to be redeemed early. This is down slightly versus the previous month. Market technicals improved modestly during January as flows were slightly positive, while the primary market was fairly active. While inflationary pressures and Fed policy have led to an increased probability of an US recession, we believe corporate credit remains fairly healthy and the default rate will remain relatively benign, resulting in a potentially mild recessionary environment. We expect interest rates and inflation expectations to continue to drive
near-term market movements, however after the substantial sell-off in 2022, valuations are very attractive and represent a buying opportunity, even after January’s rally. With markets focused on the trajectory of interest rates and the impact of an US recession, we believe the Short Duration Strategy remains well positioned in this market environment.

## Benchmark
The fund doesn't have a benchmark.
The Fund is actively managed without reference to any benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 97.4% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Peter VECCHIO
Vernard BOND - Co-Manager

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# AXA WF US Short Duration High Yield Bonds A USD
Commentaire de gestion
L’indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield a débuté l’année sur une note positive, avec une solide performance de +3,91 % en janvier. Le marché du haut rendement a enregistré son meilleur mois de janvier depuis 2019 alors que plusieurs indicateurs techniques et macroéconomiques positifs concernant la croissance et l’inflation ressortaient supérieurs aux attentes, soutenant les actifs risqués. Le marché des obligations à haut rendement a enregistré des afflux modestes d’un montant d’environ 0,4 milliard de dollars en janvier. Le volume des nouvelles émissions a fortement augmenté en janvier, 25 opérations ayant été réalisées pour un montant total de 20,5 milliards de dollars. Ce niveau est en hausse par rapport aux 2,3 milliards de dollars émis en décembre mais inférieur aux 27,3 milliards
de dollars émis en janvier 2022. Deux défauts sont survenus dans le segment du haut rendement pour un total de 2,3 milliards de dollars, et un échange contraint a eu lieu durant le mois. Le taux de défaut moyen pondéré a augmenté, passant de 0,84 % début janvier à 1,00 % à la fin du mois.
Sur le marché américain en janvier, les obligations à haut rendement ont sous-performé les actions (S&P 500 +6,28 %) mais ont surperformé les créances d’entreprises (+3,89 %) et les bons du Trésor (+2,59 %). Parmi les titres américains à haut rendement, les créances notées BB (+3,35 %) ont sous-performé celles notées B (+3,96 %) et les titres de qualité CCC et inférieure (+6,22 %). D’un point de vue sectoriel, les 18 secteurs de l’indice ont tous enregistré des performances mensuelles positives. Les banques (+5,22 %), les loisirs
(+5,16 %) et les services financiers (+4,75 %) ont été les secteurs les plus performants. D’un point de vue relatif, les services aux collectivités (+2,72 %), les biens d’équipement (+3,40 %) et les biens de consommation (+3,41 %) ont été les secteurs les moins performants. Le spread corrigé des options de l’indice High Yield ressortait à 430 pb fin janvier, en baisse de 51 pb sur le mois. Le « yield-to-worst » de l’indice a clôturé la période à 8,17 %, en baisse de 82 points de base par rapport au début du mois (8,99 %). Enfin, le prix moyen de l’indice s’établissait à 88,98 fin janvier, en hausse de 3,10 dollars par rapport au début du mois (85,88 dollars).
Le fonds U.S. Short Duration High Yield d’AXA IM a débuté l’année sur une solide performance en janvier, captant environ les deux tiers (bruts et nets) de la progression de 3,91 % du marché. Bien que la performance ait été solide, le Fonds n’est pas parvenu à tenir le rythme du rebond du marché, principalement en raison de la duration plus courte de la stratégie et de notre prédilection pour les titres de meilleure qualité. Le « yield-to-worst » du Fonds (hors liquidités) a diminué de 79 pb à 6,94 %, contre une baisse de 82 pb à 8,17 % pour le marché. Le spread ajusté des options du Fonds s’est resserré de 60 pb, à 271 pb. La duration globale du Fonds (calculée sur la base de la duration moyenne modifiée ou
« duration-to-worst ») a diminué à 2,5, tandis que celle du marché est restée inchangée à 4,2.
Le nombre de positions a augmenté en janvier le Fonds reste bien diversifié. La diversification des participations en portefeuille est importante pour le Fonds, car elle contribue à la maîtrise du risque de crédit. IRB Holding Corp était notre position la plus importante (1,4 %). À la fin du mois, environ 51 % du portefeuille étaient investis dans des titres à échéance supérieure à trois ans, susceptibles selon nous de faire l’objet d’un remboursement anticipé. Ce niveau est en légère baisse par rapport au mois précédent. Les conditions techniques du marché se sont quelque peu améliorées en janvier. Les flux de capitaux ont été légèrement positifs et le marché primaire s’est montré relativement actif. Bien que les pressions inflationnistes et la politique de la Fed entraînent une probabilité accrue de récession aux États-Unis, les obligations d’entreprise restent globalement saines et le taux de défaut devrait rester relativement faible, conduisant à un contexte de récession potentiellement modérée. Les taux d’intérêt et les anticipations d’inflation devraient continuer à dicter la tendance des marchés à court terme. Toutefois, après la forte correction enregistrée en 2022, les valorisations sont très attractives et représentent une opportunité d’achat, même après le rebond de janvier. Les marchés étant focalisés sur la trajectoire des taux d’intérêt et l’impact d’une récession aux États-Unis, nous estimons que la stratégie Short Duration reste bien placée dans cet environnement de marché.

## Indice de réference
Le fonds n’a pas d’indice de référence.
Le fonds est géré de manière active, sans référence à un indice de référence.

## Profil du portefeuille
Notation ESG
% de l’encours sous gestion couvert par la note ESG absolue : Portefeuille = 97.4% (n'est pas significatif lorsque le taux de couverture est inférieur à 50%)
Pour de plus amples informations à propos de la méthodologie, veuillez lire la section « Définition des indicateurs ESG » ci-dessous

## Gérant
Peter VECCHIO
Vernard BOND - Co-gérant