## Payment service in Switzerland:
CACEIS BANK, Paris, Nyon/Switzerland Branch is appointed as paying office of the SICAV for Switzerland.
Review 2020
The COVID-19 pandemic meant 2020 was unique year, so we need to take the time to put the year’s market drivers into perspective. This unprecedented situation required massive interventions from central banks and governments. The huge inflows of capital aimed at countering the destructive effects of the pandemic thus distorted traditional market mechanisms.
Some of our more discretionary strategies benefited from the circumstances. For the systematic solutions whose models are powered by fundamentals or technical information on a medium to long- term investment horizon, the environment has been more difficult to predict due to a combination of highly unusual and unpredictable events and bubbles triggered by central bank interventions. The major challenge for the systematic stock picking is down to the outliers – i.e. data with no precedent in the distribution. The markets’ reaction to the rapid spread of COVID-19 in March, the central bank-induced rotation in June and the increased risk appetite triggered by vaccines in November all displayed a number of standard deviations from the norm or from anything the markets have experienced over the past three decades.
The fiscal and monetary stimulus measures implemented around the world propped up the global economy and played a key role in the markets’ recovery following the correction in March. A high degree of interventionism does not ensure that markets function efficiently; it tends to penalise our more fundamentally geared strategies, in particular short stock selections. This was undeniably the case in 2020. The unprecedented monetary support helped feed inflation in financial assets around the world, which managed to break away from the economic trend at least for a time.
The environment was exceptionally negative for the “Value Convergence” strategies, which significantly underperformed during the March correction and which – quite abnormally – continued on this trend during the rebound until Q3. This underperformance, which followed two years of marked unwinding of value positions, drove stocks to historically attractive discount levels, creating numerous investment opportunities from which “Value” and “Machine Learning” strategies started to profit in Q4, after significantly underperforming.
Offsetting the poor performance of the above strategies, the “Momentum” and “Low Risk” portfolios made a positive contribution until Q3, following the example of the “Growth/Momentum” strategy, before falling sharply during the risk-taking phase triggered by the announcement in November that vaccines had been developed.
Despite a very intense year in 2020, ESG criteria have been integrated into the investment process and innovative and promising solutions have been launched. Examples include the Diversified Alpha sub- fund, which exploits the fragmentation of the decorrelating market of all asset classes, or the Stable Climate Global Equities sub-fund, which gives investors the chance to combine low carbon emissions and alpha prediction using machine learning techniques applied to hundreds of different factors.
Outlook for 2020
Despite the current environment being very atypical, more traditional market mechanisms are expected to gradually return to the fore as people around the world gain access to effective vaccines and central banks step back, creating opportunities for managers who focus on equities (and bonds) founded on fundamentals.
The speculative environment has created a record valuation spread which, after three disastrous years, should translate into solid performance for systematic “Market Neutral” strategies. The high valuations achieved around the world due to the stimulus measures suggest that this performance will manifest itself in the form of revaluations during downturns.
These challenging times remain a prime opportunity for considering attractive equity investments and diversifying risk outside of concentrated benchmarks, while maintaining sound valuations and fundamentals with high, sustainable long-term risk-adjusted returns.
Luxembourg, 21st January 2021	The Board of Directors
Note: The information in this report represents historical data and is not an indication of future results.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
## Service de paiement en Suisse:
CACEIS BANK, Paris, Succursale de Nyon / Suisse a été désigné comme domicile de paiement de la SICAV pour la Suisse.
Revue 2020
Il est nécessaire de prendre le temps de mettre en perspective les moteurs des marchés au cours d'une année rendue exceptionnelle par la pandémie COVID-19. Ladite situation sans précédent a nécessité l'intervention massive des banques centrales et des gouvernements. En conséquence, les mécanismes de marché classiques ont été faussés par ces afflux massifs de capitaux visant à contrer les effets désastreux de la pandémie.
Ce contexte a profité à certaines de nos stratégies plus discrétionnaires, et concernant les solutions systématiques dont les modèles sont alimentés par des informations techniques ou fondamentales sur un horizon d'investissement à moyen et long terme, l'environnement a été plus difficile à prévoir entre des événements hautement inhabituels et imprévisibles d'une part et l'apparition de bulles déclenchées par les interventions des banques centrales d'autre part. Toute la difficulté dans la sélection systématique de titres réside dans les valeurs aberrantes, des données inédites dans la distribution. La réaction des marchés à la propagation rapide de la pandémie de coronavirus en mars, la rotation induite par les banques centrales en juin ou le regain d'appétit pour le risque déclenché par les vaccins en novembre ont tous affiché plusieurs écarts-types par rapport à la norme ou à tout ce que les marchés ont pu connaître en trois décennies.
Les mesures de relance budgétaire et monétaire mises en place aux quatre coins du globe ont apporté un large soutien à l'économie mondiale et joué un rôle déterminant dans la reprise des marchés après la correction du mois de mars. Un degré élevé d'interventionnisme n'est pas le meilleur garant de marchés efficaces et tend à pénaliser nos stratégies davantage axées sur les fondamentaux, notamment les sélections de titres short, ce qui fut indéniablement le cas en 2020. Le soutien monétaire sans précédent a contribué à alimenter l'inflation des actifs financiers à travers le monde, qui sont parvenus à diverger, au moins pendant un temps, de l'évolution de l'économie.
L’environnement a été exceptionnellement négatif pour les stratégies dites "Value Convergence", qui ont sensiblement sous-performé durant la correction de mars et qui, de manière très inhabituelle, ont continué sur cette lancée durant le rebond jusqu'au troisième trimestre. Cette sous-performance, qui est survenue après deux années de débouclages marqués des positions "value", a entraîné les titres à des niveaux de décote historiquement intéressants, créant de nombreuses opportunités d'investissement dont les stratégies "Value" et "Machine Learning" ont commencé à profiter au quatrième trimestre, après avoir largement sous-performé.
Compensant la faiblesse des stratégies susmentionnées, les portefeuilles "Momentum" et "Low Risk" ont fourni une contribution positive à la performance jusqu'au troisième trimestre, stratégie "Growth/Momentum" en tête, avant de se replier nettement durant la phase de prise de risque déclenchée par l'annonce de la mise au point de vaccins en novembre.
Malgré une année 2020 très intense, l'intégration de critères ESG dans le processus d’investissement et le lancement de solutions innovantes et prometteuses ont pu être entrepris. Ainsi, notamment le compartiment Diversified Alpha, qui exploite la dispersion du marché en décorrélation de toutes les classes d'actifs, ou encore le compartiment Stable Climate Global Equities, qui offre la possibilité aux investisseurs de combiner des émissions de carbone faibles et la prédiction d'alpha à l'aide de techniques d'apprentissage automatique appliquées à des centaines de facteurs, ont pu être lancés.
Perspectives 2020
Malgré l'environnement actuel très spécifique, les mécanismes de marché plus traditionnels devraient revenir progressivement sur le devant de la scène quand la population mondiale aura accès à des vaccins efficaces et que les banques centrales lèveront le pied, ce qui créera des opportunités pour les gérants actifs en actions (et obligations) axés sur les fondamentaux.
Le contexte spéculatif a créé une dispersion record des valorisations qui devrait se convertir en performance solide pour les stratégies systématiques "Market Neutral" après trois années désastreuses. Les niveaux de valorisation élevés atteints dans le monde à la faveur des mesures de relance, laissent à penser que cette performance se manifestera sous la forme de revalorisations lors de phases baissières.
Dans ce contexte difficile, il reste opportun de considérer des placements en actions attrayants, diversifiant les risques en dehors des indices de référence concentrés, tout en maintenant des valorisations et des fondamentaux solides avec des rendements ajustés du risque à long terme élevés et durables.
Luxembourg, le 21 janvier 2021	Le Conseil d'Administration
Note : Les informations de ce rapport sont données à titre indicatif sur base d'informations historiques et ne sont pas indicatives des résultats futurs.