# Fund manager's report
Performance & Market environment
Global equity markets declined sharply in September, with the MSCI ACWI falling 9.5%[1]. There were very few bright spots amongst the macro data that was released during the month with high inflation trending in many regions of the world resulting in additional interest rate hikes (and suggestions of more to come) by central banks. This message was not well received by investors across many asset classes.
Expectations are increasingly factoring in a broad-based recession with the rising cost of living and the associated impact on the consumer continuing to be a headwind for businesses whilst the backdrop of the war in the Ukraine adds to current market uncertainty, contributing to higher energy prices and supports the current risk off sentiment.
Many companies have now completed their third quarter and will soon start to present these results and provide guidance for the fourth quarter. The sharp decline in value of currencies against the US dollar creates a headwind and hence further risk to growth for the remainder of 2022 and 2023.
September was a difficult month across the board within our strategy as sentiment significantly worsened resulting in most investments seeing a fall in their value. At the margin some of our Cybersecurity holdings generated a positive return, due to the defensive aspects of these company’s products.
The Enabler sub-theme (with the Data & Enablers theme) detracted most from performance during September. This
sub-theme contains investments in software and IT service companies who have recently been highlighted a longer duration in the sales process during the last reporting period. We note that when there is macro uncertainty, companies can often defer investment in new technology or projects as they reassess their budgets and cash flow for a more difficult operating environment. However, we believe that key investments cannot be paused forever and that these spending intentions will return as more certainty returns to global economies.
Portfolio Activity
We sold the remainder of our investment in Zendesk, following the bid proposed by a consortium of private equity firms to acquire the company. We also sold our position in real estate business Duke Realty which is being acquired by peer Prologis in an all-stock transaction. We continued to add to our investments in cybersecurity firms, CyberArk Software, Tenable Holdings and Splunk.
Market Outlook
Whilst macro-economic and geo-political uncertainty continue, we would expect markets to remain volatile. The pressures from inflation, a strong US dollar, higher energy costs and rising interest rates will continue to have a negative impact on consumer spending and businesses exposed to consumer spending. Near term growth expectations will likely be reset over the coming months. However, we believe the longer-term growth potential for many of the companies within the Digital Economy strategy are likely to remain elevated above broader economic growth rates over the duration of an investment cycle and with the contraction of valuations we believe there are many attractive investment opportunities arising. We are mindful that equity markets can overshoot in both directions, so we are not trying to call the bottom, but we do believe that our investment philosophy around identifying long term themes and the companies that will benefit from these themes remains intact despite the near-term challenges.
Whilst the long-term growth trends to which the fund is exposed are still intact the strength of the global economy may influence the pace of this growth. It is even more important that we continue to focus on quality within our investment universe, identifying management teams who we believe can navigate their organisations through these challenging times.
Long term investment trends that our strategy is exposed to such as the growth in online advertising, the adoption of e-commerce and the importance of having a reliable and safe transaction and fulfilment operation continue to play an important role in many successful business models even in a difficult economic environment. Arguably, the ability for
companies to harness the power of data and digitalisation to make themselves more productive and efficient play an even more vital role during times when growth has become scarce.
[1] Bloomberg as of 30/09/22, in USD
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et environnement du marché
Les places boursières mondiales ont lourdement chuté en septembre, l’indice MSCI ACWI perdant 9,5 %[1]. Les statistiques macroéconomiques publiées durant le mois ont été très peu réjouissantes, la forte inflation dans de nombreuses régions du monde entraînant de nouvelles hausses des taux d’intérêt (et la perspective de nouveaux relèvements à venir) de la part des banques centrales. Ce message n’a pas été bien accueilli par les investisseurs dans de nombreuses classes d’actifs.
Les anticipations intégrant une récession généralisée s’accroissent, alors que la hausse continue du coût de la vie et l’impact qui en découle sur les consommateurs continuent de peser sur les entreprises, tandis que la guerre en Ukraine renforce l’incertitude actuelle sur les marchés, contribuant à la hausse des prix de l’énergie et alimentant le sentiment d’aversion au risque.
De nombreuses entreprises ont désormais terminé leur troisième trimestre et vont bientôt commencer à publier ces résultats et à communiquer des prévisions pour le quatrième trimestre. La forte dépréciation des monnaies par rapport au dollar américain crée un obstacle et, partant, un risque supplémentaire concernant la croissance pour le reste de 2022 et en 2023.
Notre stratégie a peiné en septembre d’une manière générale face à la détérioration marquée du sentiment qui a entraîné une dévalorisation de la plupart des investissements. À la marge, certaines de nos positions dans le domaine de la cybersécurité ont généré une performance positive grâce aux caractéristiques défensives des produits concernés.
Le sous-thème « Enablers » (au sein du thème « Data & Enablers ») a le plus pesé sur la performance en septembre. Ce sous-thème comprend des investissements dans des éditeurs de logiciels et des prestataires de services informatiques, qui ont récemment fait état d’une plus longue durée des processus de vente au cours du trimestre passé. Nous constatons qu’en cas d’incertitude macroéconomique, les entreprises ont souvent tendance à reporter leurs investissements dans de nouvelles technologies ou de nouveaux projets alors qu’elles réévaluent leurs budgets et leurs flux de trésorerie dans un environnement opérationnel plus difficile. Toutefois, des investissements clés ne peuvent pas être suspendus indéfiniment et ces intentions de dépenses reviendront selon nous à l’ordre du jour avec le retour d’une plus grande certitude vis-à-vis de l’économie mondiale.
Transactions au niveau du portefeuille
Nous avons vendu le solde de notre participation dans Zendesk, suite à l’offre d’un consortium de fonds de private equity pour racheter la société. Nous avons également vendu notre position dans la société immobilière Duke Realty, qui est en cours d’acquisition par son concurrent Prologis dans le cadre d’une transaction 100 % en actions. Nous avons continué à renforcer nos investissements dans les spécialistes de la cybersécurité, CyberArk Software, Tenable Holdings et Splunk. Perspectives du marché
Alors que les incertitudes macroéconomiques et géopolitiques persistent, les marchés devraient rester volatils. Les pressions inflationnistes, la vigueur du dollar américain, la hausse des coûts de l’énergie et la remontée des taux d’intérêt continueront d’avoir un impact négatif sur les dépenses de consommation et les entreprises exposées à la consommation. Les anticipations de croissance à court terme seront probablement réajustées ces prochains mois. Toutefois, nous pensons que le potentiel de croissance à long terme de nombreuses sociétés de la stratégie Digital Economy devrait rester supérieure aux taux de croissance économique dans leur ensemble sur la durée d’un cycle d’investissement et, compte tenu de la contraction des valorisations, nous estimons qu’il existe de nombreuses opportunités de placement intéressantes. Nous sommes conscients du fait que les places boursières pourraient surprendre aussi bien à la hausse qu’à la baisse, si bien que nous ne tentons pas d’anticiper leur point bas. En revanche, nous considérons que notre philosophie d’investissement consistant à identifier des thèmes durables et les entreprises vouées à en tirer parti reste pertinente malgré les difficultés à court terme.
Bien que les tendances de croissance à long terme auxquelles le fonds est exposé demeurent intactes, la vigueur de l’économie pourrait influencer le rythme de cette croissance. Il importe plus que jamais de continuer à privilégier la qualité au sein de notre univers d’investissement, en identifiant les équipes dirigeantes capables de permettre à leur entreprise de traverser cette période difficile.
Les tendances d’investissement à long terme auxquelles notre stratégie est exposée, telles que la croissance de la publicité en ligne, l’adoption du commerce électronique et l’importance d’un processus fiable et sûre de transactions et d’exécution, continuent de jouer un rôle important dans de nombreux modèles économiques performants, même dans un environnement économique difficile. En tout état de cause, la capacité des entreprises à exploiter la puissance des données et de la digitalisation pour accroître leur productivité et leur efficience joue un rôle plus essentiel encore lors des périodes où la croissance devient rare.
[1] Bloomberg, au 30/09/2022, en USD
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris