## Portfolio managers comments
The first month of the year takes the shocks of 2022 in its stride. The drop in interest rate volatility calmed investors, after the majority of key rate hikes had been completed. The rediscovery of largely positive returns on bonds is attracting significant investment flows again, particularly in credit. The EURO STOXX 50 NR will have already rebounded by 27% from the lows of late September, and credit yields are rapidly approaching their average of the last five years.
Beyond European Bond Opportunities is benefiting from this credit craze, with a performance of 1.58% for the month.
The record volumes of primary market issues have allowed us to find some opportunities on issuers that are almost all already in the portfolio: Spie convertible 5 years at 2.0%, PSA Banque France 3 years at 4.0%, Banca Ifis 4 years at 6.3%, and on the high yield ZF 3.5 years at 5.9%. We contribute the Enel hybrids to the issuer's tender offer, and Leaseplan redeems half of its 2024 subordinated bond. Unicredit's AT1 call 6/2026 is added to the portfolio, for its high yield combined with a very high coupon in case of early redemption - giving the bank a strong incentive to redeem. In a similar vein, Caixabank's AT1 call in September was also re-entered, with Intesa SanPaolo reinforced. TDC Net, IHO and Ipsos were also reinforced, while Unibail was cut after a strong rebound.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 69.72%.
Thanks in particular to a fall in the price of gas and a strong resilience in the labour market, combined with an improvement in supply chain tensions and a recovery in China, the recession could be avoided. The markets have been quick to incorporate this good news and we believe they are still fairly complacent about the risk of inflation over the next few quarters. The low bond sensitivity is maintained (2.0) and the portfolio retains its liquidity to intervene in more opportune market phases. At 5.5%, the fund's yield remains particularly attractive given the risk taken.
Text completed on 14/02/2023.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENFR, 2023-01-31):
### Commentaire de gestion
Le premier mois de l’année vient prendre à contre-pied les chocs de 2022. La baisse de volatilité sur les taux apaise les investisseurs, après que la majorité des hausses de taux directeurs a été effectuée. La redécouverte de rendements largement positifs sur l’obligataire permet d’attirer de nouveau des flux d’investissement importants notamment sur le crédit. L’EURO STOXX 50 NR aura déjà rebondi de 27% sur les points bas de fin septembre dernier, et les rendements du crédit se rapprochent rapidement de leur moyenne des cinq dernières années.
Beyond European Bond Opportunities profite de cet engouement pour le crédit, sa performance s’établit à 1,58% sur le mois.
Les volumes records d’émissions sur le marché primaire permettent de trouver quelques opportunités sur des émetteurs quasiment tous déjà présents en portefeuille : Spie convertible 5 ans à 2.0%, PSA Banque France 3 ans à 4.0%, Banca Ifis 4 ans à 6.3%, et sur le haut rendement ZF 3.5 ans à 5.9%. Nous apportons les hybrides Enel à l’offre d’achat de l’émetteur, et Leaseplan rembourse la moitié de son obligation subordonnée 2024. L’AT1 d’Unicredit de call 6/2026 est ajoutée au portefeuille, pour son rendement important associé à un coupon très élevé en cas de non-remboursement anticipé – incitant fortement la banque à effectuer ce remboursement. Dans une logique similaire, l’AT1 de Caixabank au call en septembre est également rentrée, Intesa SanPaolo renforcée. Sont également renforcés les émetteurs TDC Net, IHO, Ipsos, quand Unibail est allégé après un fort rebond.
Les caractéristiques extra-financières du portefeuille montrent une performance responsabilité de 5,2 et une exposition à la transition durable de 69,72%.
Grâce notamment à une chute du prix du gaz et à une forte résilience du marché de l’emploi, associés à une amélioration des tensions sur les chaînes d’approvisionnement et à un redémarrage en Chine, la récession pourrait être évitée. Les marchés ont très vite intégré ces bonnes nouvelles ; ces derniers nous semblent par ailleurs toujours aujourd’hui assez complaisants avec le risque d’inflation sur les prochains trimestres. La faible sensibilité obligataire est maintenue (2.0) et le portefeuille conserve ses liquidités pour intervenir dans des phases de marché plus opportunes. A 5.5%, le rendement du fonds reste particulièrement attractif au vu du risque pris.
Achevé de rédiger le 06/02/2023.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA