# Fund manager's report
After a very bullish July, August was a month of two halves with a strong tightening up to 83bps in the first half, and then a leg wider in the second part to 96bps. At the end, the Euro Merrill Lynch index finished the month 1bp wider. Corporate hybrids were the outperformer with 12bps tightening. Subordinated Financials tightened by 3bps while the Senior category was quasi flat. Within Senior, banking was the real underperformer affected by an active primary market. Telecoms, Consumer Goods and Healthcare sectors also underperformed affected by some high-quality names such as Coca-Cola, AB Inbev, Unilever, Takeda, SES and Deutsche Telekom. Basics, Leisure and Real Estate sector outperformed. Basically, the BBB category outperformed the high-quality buckets.
From a total return perspective, August was the weakest month on YTD basis with a negative performance at -4.25%. Indeed, rates volatility was back on the scene with the 10Y bund moving from 0.77% to 1.53%, or a 76bps widening over the month. The move was quite similar in the US with the 10Y Treasuries +62bps, but harsher in the UK with +100bps after the astonishing inflation numbers.
On the CB front, investors’ expectations for the Jackson Hole meeting were high and the market was not disappointed by the tone. Indeed, Chair Powell maintained the hawkish tone stating that the Fed is likely to keep raising interest rates and leave them elevated for a while despite “the unfortunate cost of reducing inflation”. On the European front, some ECB officials are pushing for a 75bps hike in September due to high inflation numbers. The path for global rates is definitively skewed to the upside.
The fundamental backdrop remains challenging though. The composite PMI in Europe printed below the neutral 50 level for the second consecutive month, indicating that economic activity continued to slowdown. The manufacturing segment was slightly above expectations while the Services component disappointed. In Europe, the difficult outlook is worsened by energy prices and fears of a complete shutdown. Inflation continues to surge, as higher energy prices increasingly spill over into core putting the ECB in a very challenging situation. In the US, the picture is slightly different with some strong data (higher retail sales, lower CPI vs. expectations) reducing concerns over an imminent recession.
Primary market surprised on the upside opening since mid-August. Issuance totaled € 37bn during the month, largely dominated by the Financial senior sector. Indeed, 60% of the new issues were from financials notably on the financial senior side (Deutsche Bank, Caixa, Sabadell, RBI…). This active primary pipeline weighed on secondary spreads with IPTs at 40bps on average, leading to a repricing of the secondary curves. On the Corporates, we have seen few tranches from Saint-Gobain, Siemens, British Tel, and the final spread was less attractive compared to financials. Flows have largely improved this month compared to previous quarter with good inflows into investment-grade, while the high-yield asset class remains depressed.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# Commentaire du gestionnaire
Après un mois de juillet très favorable, août a été marqué par deux phases distinctes, avec un net resserrement à 83 pb la première quinzaine du mois, suivi d’un creusement à 96 pb la deuxième quinzaine. Au final, l’indice Euro Merrill Lynch a clôturé le mois en hausse de 1 pb. Les obligations hybrides d’entreprise ont surperformé, avec un resserrement de 12 pb. La dette subordonnée d’établissements financiers s’est resserrée de 3 pb, tandis que la dette senior est restée quasi stable. Dans le segment de la dette senior, le secteur bancaire a nettement sous-performé en raison d’un marché primaire actif. Les secteurs des télécommunications, des biens de consommation et de la santé ont également sous-performé, pénalisés par certaines valeurs de qualité telles que Coca-Cola, AB InBev, Unilever, Takeda, SES et Deutsche Telekom. Les secteurs des biens de base, des loisirs et de l’immobilier ont surperformé. En substance, la catégorie BBB l’a emporté sur les titres de qualité supérieure.
En termes de performance totale, le mois d’août a été le mois le plus défavorable depuis le début de l’année, avec une performance négative de -4,25 %. De fait, la volatilité des taux est revenue sur le devant de la scène, ceux des Bunds à 10 ans grimpant de 0,77 % à 1,53 %, soit un creusement de 76 pb sur le mois. La tendance s’est montrée globalement similaire aux États-Unis, avec une hausse de 62 pb du taux des bons du Trésor américain à 10 ans, mais plus prononcée au Royaume-Uni avec une hausse de 100 pb consécutive aux chiffres exceptionnellement élevés de l’inflation.
Sur le front des banques centrales, les investisseurs attendaient avec impatience le sommet de Jackson Hole et le marché n’a pas été déçu par le ton adopté lors de la conférence. En effet, le président de la Réserve fédérale américaine Jerome Powell a maintenu son ton incisif en déclarant que la Fed est susceptible de poursuivre le relèvement de ses taux d’intérêt et de les maintenir à un niveau élevé pendant un certain temps, malgré le « coût regrettable de la réduction de l’inflation ». Sur le front européen, certains responsables de la BCE plaident en faveur d’un relèvement de 75 pb en septembre en raison des chiffres élevés de l’inflation. La trajectoire des taux à travers le monde est définitivement orientée à la hausse. Le contexte fondamental reste toutefois problématique. L’indice PMI composite en Europe est ressorti en dessous du niveau neutre de 50 pour le deuxième mois consécutif, signe que l’activité économique a continué à ralentir. L’indice du secteur manufacturier a légèrement dépassé les attentes tandis que la composante Services a déçu. En Europe, les perspectives moroses sont aggravées par les prix de l’énergie et les craintes d’un « shutdown » total. L’inflation continue de s’envoler alors que la hausse des prix de l’énergie se répercute de plus en plus sur l’inflation sous-jacente, plaçant la BCE dans une situation très difficile. Aux États-Unis, la situation est légèrement différente, la bonne tenue de certaines statistiques (hausse des ventes au détail, indice des prix à la consommation moins élevé qu’attendu) atténuant les craintes d’une récession imminente.
L’activité sur le marché primaire a dépassé les attentes depuis la mi-août. Les volumes d’émission ont atteint 37 milliards d’euros au cours du mois, largement dominés par la dette senior d’établissements financiers. Ainsi, 60 % des nouvelles émissions ont concerné des valeurs financières, notamment de la dette senior d’établissements financiers (Deutsche Bank, Caixa, Sabadell, RBI…). Ce flux d’émissions primaires a pesé sur les spreads secondaires, avec un écart de 40 pb par rapport aux cotations initiales en moyenne, ce qui a entraîné un « repricing » des courbes du marché secondaire. Dans le segment Corporate, quelques tranches ont été émises (Saint-Gobain, Siemens, British Telecom notamment), et le spread final s’est montré moins attractif par rapport aux valeurs financières. Les flux se sont largement améliorés ce
mois-ci par rapport au trimestre précédent, avec de solides afflux de capitaux vers les titres Investment Grade, tandis que la classe d’actifs des titres à haut rendement reste déprimée.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/08/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris