# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Financial markets underwent a correction in February after rising sharply earlier in the year. In the United States, inflation came in above forecast but cast no doubt over the downward trend. However, core inflation remains high, largely due to the increase in service prices. Employment figures remained strong on both sides of the Atlantic. Federal Reserve Chair Jerome Powell reiterated the need to uphold a restrictive policy, but confirmed that disinflation is under way. The European Central Bank has taken a more hawkish tone than its US counterpart. Strong employment figures and persistently high inflation has led the markets to raise their estimate for terminal rates, which would mean the restrictive policy lasting longer than expected. Against this backdrop, sovereign bond yields climbed, especially in the United States, strengthening the dollar. Equity markets corrected, except in Europe where growth prospects have brightened as gas prices fall. Pressure on sovereign yields hit growth stocks, most notably in technology. However, the semiconductor segment delivered a positive return due to an attractive outlook for the development of artificial intelligence.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund was down in February, trailing its reference indicator. Although we suffered from the US market’s decline, most of the Fund’s negative performance stemmed from our significant allocation to China, which had been a catalyst in January. Mounting tension between the United States and China weighed on the latter.
However, we remain confident about the long-term outlook for the Chinese market and took advantage of its dip to strengthen certain positions including Didi Global. We still see China as a key market for investors, offering numerous opportunities for growth and innovation in the technology, consumer and healthcare sectors amongst others.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
The current backdrop of weak economic growth and high, if falling, inflation makes it more complicated than ever to construct an international equity portfolio. Ours is based on a diversification strategy. We have decided to concentrate on two segments of the market that address the current economic conditions. First of all, our core portfolio is focused on secular growth stocks, especially in digitalisation and artificial intelligence, and in the healthcare and consumer sectors. We think that these are able to sustain long-term growth as they are part of structural trends that are independent of the economic situation. We have also invested in more cyclical growth stocks such as quality European industrial companies benefiting from decarbonisation and reindustrialisation, for example. We think they hold considerable long-term growth potential as they meet growing demand for sustainability, as well as the nearshoring of production, which the pandemic accelerated. We have invested in the energy sector, which has seen years of underinvestment and is benefiting from the ongoing energy transition. We believe that these investments will allow us to share in solid growth despite the difficult economic conditions. There are several reasons why our positioning seems justified. Firstly, our portfolio is diversified across sectors and regions, which minimises risks. Our portfolio has also been built around structural trends, which should continue to generate decent long-term returns. Lastly, our approach to portfolio construction is based on in-depth analysis and active management, allowing us to respond quickly to market change.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Le mois de février a vu les marchés financiers corriger après la forte hausse du début d’année. Aux États-Unis, l’inflation a été publiée au-dessus des attentes, sans pour autant remettre en question la tendance baissière. Néanmoins, l’inflation cœur publiée reste élevée, principalement en raison de la hausse des services. Malgré cela, les chiffres de l’emploi sont restés solides des deux côtés de l’Atlantique. Jerome Powell, le président de la Banque centrale américaine, a réitéré le besoin de maintenir une politique restrictive tout en confirmant que la désinflation était en marche. De son côté, la Banque centrale européenne a adopté un discours relativement plus restrictif. Les bons chiffres de l’emploi associés à une inflation toujours élevée ont conduit les marchés à revoir à la hausse leur estimation des taux terminaux, ce qui correspond à une politique restrictive plus longue qu’anticipé. Dans ce contexte, les taux souverains se sont tendus, en particulier aux États-Unis, renforçant la performance du dollar contre les autres devises. Les marchés d’actions ont corrigé, à l’exception du marché européen, soutenu par de meilleures perspectives de croissance, dans le sillage d’une baisse du prix du gaz. La tension des taux souverains a pénalisé les secteurs de croissance, au premier rang desquels le secteur technologique. Au sein de ce dernier, toutefois, les semi-conducteurs, portés par les perspectives attractives liées au développement de l’intelligence artificielle, ont enregistré une performance positive.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Au cours du mois de février, nous enregistrons une performance négative, en dessous de notre indicateur de référence. Si nous avons souffert de la baisse du marché américain, nous devons cette performance négative principalement à notre allocation importante à la Chine, qui a bien soutenu notre performance en janvier. Les tensions croissantes entre les États-Unis et la Chine ont pesé sur la région. Néanmoins, nous restons confiants sur les perspectives à long terme du marché chinois et avons profité de cette baisse pour renforcer certaines positions, telles que Didi Global. Nous continuons de voir la Chine comme un marché clé pour les investisseurs, offrant de nombreuses opportunités de croissance et d’innovation dans des secteurs tels que la technologie, la consommation et la santé.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Le contexte actuel d’une croissance économique faible et d’une inflation en baisse mais élevée rend la construction d’un portefeuille d’actions internationales plus complexe que jamais. Notre construction de portefeuille repose sur une stratégie de diversification. Nous avons choisi de nous concentrer sur deux segments de marché qui répondent aux conditions économiques actuelles. Tout d’abord, notre portefeuille cœur est axé sur des valeurs de croissance séculaires, notamment dans des secteurs tels que la digitalisation, l’intelligence artificielle, la santé et la consommation. Nous pensons que ces secteurs sont en mesure de fournir une croissance à long terme, car ils sont liés à des tendances structurelles qui sont indépendantes de la conjoncture économique. D’autre part, nous avons investi dans des valeurs de croissance plus cycliques, telles que les valeurs industrielles européennes de qualité qui bénéficient de tendances comme la décarbonisation ou la réindustrialisation. Nous pensons que ces valeurs ont un potentiel de croissance significatif à long terme, car elles répondent aux demandes croissantes en matière de durabilité, ainsi qu’à la relocalisation de la production qui a été accélérée par la pandémie. Nous avons également investi dans le secteur de l’énergie, qui a connu des années de sous-investissements et qui bénéficie de la transition énergétique en cours. Nous pensons que ces investissements vont nous permettre de bénéficier d’une croissance soutenue, malgré le contexte économique difficile. Enfin, nous sommes convaincus que notre positionnement est justifié, et ce, pour plusieurs raisons. Tout d’abord, notre portefeuille est diversifié, tant sur les secteurs que sur les zones géographiques, ce qui nous permet de minimiser les risques. De plus, notre allocation de portefeuille a été construite sur des tendances structurelles qui devraient continuer à générer des rendements solides à long terme. Enfin, notre approche de construction de portefeuille est fondée sur une analyse approfondie et sur une gestion active, ce qui nous permet de réagir rapidement aux changements de marché.