# Fund manager's report
Biodiversity Strategy
Attention remains on biodiversity with COP 15, one of the biggest biodiversity conferences, looming
- Markets continued their upward trend in November
- All four themes posted absolute positive returns, led by ‘Water Ecosystem’
- The need to reduce biodiversity loss is a long-term structural growth tailwindsTom Atkinson & Ashley Keet,Portfolio Managers, Biodiversity StrategyWhat’s happening?

Markets continued their upward trend in November with indices representing the Biodiversity strategy’s three largest markets all up. The S&P 500 was up 5.8%, FTSE 100 up 5.4%, and the Nikkei 225 up 1.1%, all in local currencies. Markets remained strong through the month as investors reacted positively to better-than-expected US CPI data released on 10th November. November saw Q3 results season come to an end and companies reengaging with investors via road shows and capital markets days.
Unlike recent months, November was relatively quiet politically, although attention is turning to COP 15 on biodiversity, which begins in Montreal, Canada on 7th December. It is hoped that COP15 might achieve a “Paris moment”, equivalent to when the Paris Agreement was signed at COP 21 (on climate) in 2015. This would be a global framework for nature and would represent a more holistic approach in getting near 1.5 degrees of warming. A global biodiversity framework is also badly needed given the poor progress since the Aichi Biodiversity Targets were set in 2010 following COP 10. Twenty separate targets were set and none have been met according to a 2020 report by the United Nations. If a framework is agreed in Montreal, it will likely target halting biodiversity loss by 2030 as well as citing restoration targets beyond then.
Portfolio positioning and performance
Over the month, the Biodiversity strategy underperformed the broader equity market represented by the MSCI All Country World Index by 202 basis points, not helped by a weak end to the month where market rotation acted as a headwind. In absolute terms the strategy was up 558 basis points for the month.
Water Ecosystems was the strongest sub theme in November, contributing 188 basis points to returns. Recycling and Recirculation was the weakest sub theme contributing 66 basis points to returns.
Agilent was the strongest performing stock in Water Ecosystems. Agilent reported strong Q3 results with its testing business growing 18% year over year, supported by tightening environmental regulation and more funding for environmental testing. Agilent also released their 2023 outlook, which was well-received despite mixed macro expectations for next year. Ecolab was the weakest stock in Water Ecosystems following mediocre Q3 results and guidance for the remainder of 2022. Nevertheless, Ecolab’s prospects remain solid across its well-diversified business.
In Sustainable Materials Ball reversed some recent poor performance to be the strongest performer for the month. Ball delivered Q3 results which we better than the market had expected. Ball appears to have reset expectations following earnings downgrades earlier in the year with more realistic growth expectations priced in by the market. We hope demand for cans should be relatively resilient into a recession given demand for the type of products that cans package also tends to be relatively durable through downturns. Origin Materials was the weakest performing stock in the sub-theme. We observed a trend of smaller cap/higher duration stocks underperforming later in November following their spike on the US inflation news earlier in the month.
Land and Animal Preservation saw some performance divergence within the sub-theme over November. US agriculture equipment manufacturer Deere was the best performing stock following strong Q3 results. Expectations for Deere’s results were high yet the company still beat on earnings and revenue in the mid-single digit % range. Demand remains strong for Deere’s products, driven by high crop prices and subsequently strong farmer balance sheets. Farmers are also battling elevated input prices (e.g. fertilisers), but this is incentivising investment in technologies (like precision sprayers) to farm more efficiently. Appharvest was the weakest stock in November; the company missed revenue expectations for Q3 driven by delays in opening new projects. Long term, we think the company’s focus on Controlled Environment Agriculture remains promising.
Tomra contributed most to returns in Recycling and Recirculation. The stock recovered from weak results in October and was able to capture upside during November’s market rally. This was helped by news of signing a letter of intent with Hungarian company MOL Group, which would make Tomra one of only two reverse vending machine (RVM) suppliers to the market. If this deal goes ahead, Tomra would supply 2,000-2,500 RVMs from January 2024. Darling Ingredients was the biggest detractor to returns over November, reversing a period of strong performance, mainly due to the stock’s weak results. Darling’s Feed segment struggled in Q3 as new plants, historically part of recently acquired Valley Proteins, experienced operational issues while being integrated onto Darling’s platform. In addition, the above-average summer temperatures contributed to yield losses as feedstocks deteriorated faster than usual before being processed.
Outlook
We remain satisfied with the composition of the portfolio in the currently uncertain economic environment. The long-term structural growth tailwinds, driven by the need to reduce biodiversity loss, persist and we are excited for the prospects of the companies in the portfolio against this opportunity set. We will watch COP 15 closely and hope to see agreement on a global framework for the protection of biodiversity, which could improve the long-term prospects of companies in the
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
portfolio.
At the portfolio level we are cognisant of the generally strong performance of agriculture and water stocks in recent months. Water stocks have been strong due to supportive policy and resilient end market demand; agriculture stocks have been strong due to elevated crop prices and increasingly unpredictable weather. We think stocks in these two areas remain well placed and can continue to outperform into 2023 as regulation remains supportive and various indicators suggest the agriculture cycle has further to run.
No assurance can be given that the Biodiversity strategy will be successful. Investors can lose some or all of their capital invested. The Biodiversity strategy is subject to risks including Equity; Emerging Markets; Global Investments; Investments in small and micro capitalisation universe; Investments in specific sectors or asset classes.

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Stratégie Biodiversity
L’attention reste tournée vers la biodiversité avec la tenue prochaine de la COP 15, l’une des plus grandes conférences dédiées à biodiversité
- Les marchés ont poursuivi leur tendance haussière en novembre
- Les quatre thèmes ont enregistré des performances absolues positives, sous l’impulsion du thème « Écosystème de l’eau »
- La nécessité de réduire la perte de biodiversité est un vecteur de croissance structurelle à long termeTom Atkinson et Ashley Keet,Gérant de portefeuille, stratégie BiodiversityL’actualitéLes marchés ont poursuivi sur leur lancée en novembre, les indices représentant les trois principaux marchés de la stratégie Biodiversity ayant tous progressé. Le S&P 500 a gagné 5,8 %, le FTSE 100 5,4 % et le Nikkei 225 1,1 %, en monnaie locale dans chaque cas. Les marchés sont restés bien orientés tout le mois durant, dopés par la réaction positive des investisseurs aux chiffres meilleurs que prévu sur l’inflation IPC aux États-Unis publiés le 10 novembre. La saison des résultats du troisième trimestre s’est achevée en novembre et les entreprises ont renoué le dialogue avec les investisseurs au travers de road shows et de présentations destinées aux marchés financiers.

Contrairement aux derniers mois, novembre a été relativement calme sur le plan politique, bien que l’attention se tourne vers la COP 15 sur la biodiversité, qui s’ouvrira à Montréal au Canada le 7 décembre. D’aucuns espèrent que la COP15 puisse déboucher sur une avancée majeure, équivalente à la signature de l’Accord de Paris lors de la COP 21 (sur le climat) en 2015. Il s’agirait d’un cadre mondial pour la nature et représenterait une approche plus holistique pour se rapprocher de l’objectif consistant à limiter le réchauffement à 1,5 degré. Un cadre mondial pour la biodiversité est également indispensable compte tenu de l’absence de progrès constatée depuis la fixation en 2010 des objectifs d’Aichi en matière de biodiversité après la COP 10. Vingt objectifs distincts avaient alors été fixés et aucun n’a été atteint selon un rapport 2020 des Nations Unies. À supposer qu’un accord sur un cadre soit trouvé à Montréal, il visera probablement à stopper la perte de biodiversité d’ici 2030, ainsi que des objectifs de restauration au-delà de cette date.
Positionnement et performance du portefeuille
Durant le mois, la stratégie Biodiversity a sous-performé de 202 points de base le marché actions dans son ensemble représenté par l’indice MSCI All Country World, plombée par une fin de mois défavorable durant laquelle la rotation au niveau du marché a constitué un frein. En valeur absolue, la stratégie a progressé de 558 pb sur le mois.
L’écosystème de l’eau a été le sous-thème le plus performant en novembre et a contribué à hauteur de 188 points de base à la performance. Le sous-thème du recyclage et du réemploi a été le moins performant, avec une contribution de 66 points de base.
Agilent s’est distingué dans le thème de l’écosystème de l’eau. La société a publié de solides résultats du troisième trimestre, avec une progression de 18 % sur un an de son activité de test grâce au durcissement de la réglementation environnementale et au financement accru des tests environnementaux. Agilent a également communiqué ses perspectives pour 2023, qui ont été bien accueillies en dépit de prévisions macroéconomiques mitigées pour l’an prochain. Ecolab a été le titre le moins performant du thème Écosystème de l’eau après des résultats médiocres au troisième trimestre et des prévisions décevantes pour le reste de 2022. Néanmoins, les perspectives d’Ecolab restent solides pour l’ensemble de son activité bien diversifiée.
Dans le segment des matériaux durables, Ball a effacé une partie de ses performances décevantes ces derniers temps et a signé la meilleure performance mensuelle. L’entreprise a rendu compte de résultats du troisième trimestre supérieurs aux attentes du marché. Ball semble avoir ajusté ses prévisions suite à la révision à la baisse de ses bénéfices plus tôt dans l’année, ces anticipations de croissance plus réalistes étant prises en compte par le marché. La demande de canettes devrait nous l’espérons relativement bien résister en période de récession, étant donné que la demande pour le type de produits conditionnés en canettes tend également à être relativement durable en période de récession. Origin Materials a été le titre le moins performant du sous-thème. Les petites capitalisations à duration plus élevée ont eu tendance à sous-performer fin novembre après avoir atteint un pic suite à la publication des chiffres sur l’inflation plus tôt dans le mois.
Les performances dans le sous-thème de la protection des terres et du monde animal ont quelque peu divergé en novembre. Le fabricant américain de machines agricoles Deere l’a emporté suite à la publication de solides résultats du troisième trimestre. En dépit d’anticipations élevées, l’entreprise est néanmoins parvenue à dépasser les attentes de bénéfices et de chiffre d’affaires d’environ 5 %. La demande des produits fabriqués par Deere reste forte, alimentée par les prix élevés des cultures et par la solidité résultante des bilans des agriculteurs. Ces derniers sont également confrontés aux prix élevés des intrants (notamment des engrais) mais cela les incite à investir dans des technologies plus efficientes (comme les pulvérisateurs de précision). Appharvest a été le titre le moins performant en novembre ; la société a rendu compte d’un chiffre d’affaires du troisième trimestre inférieur aux attentes raison de retards dans le lancement de nouveaux projets. À long terme, nous pensons que l’accent mis par la société sur un système d’agriculture en environnement contrôlé reste prometteur.
Tomra a le plus contribué à la performance dans le thème du recyclage et du réemploi. Le titre s’est redressé après la Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/11/2022
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
publication de résultats décevants en octobre et a été en mesure de capter le potentiel haussier durant le rebond du marché en novembre. La progression du titre a été favorisée par l’annonce de la signature d’une lettre d’intention avec la société hongroise MOL Group, qui ferait de Tomra l’un des deux seuls fournisseurs de déconsigneurs sur le marché. Si menée à bien, cette opération verrait Tomra fournir 2 000 à 2 500 déconsigneurs à partir de janvier 2024. Darling Ingredients a constitué le principal frein à la performance en novembre. Le titre a effacé ses gains antérieurs, essentiellement en raison des résultats décevants de l’entreprise. Le segment Feed a été à la peine au troisième trimestre en raison des difficultés opérationnelles qui ont affecté les nouveaux sites de production, acquis dans le cadre du rachat de Valley Proteins, durant leur processus d’intégration à la plateforme Darling Ingredients. En outre, les températures estivales supérieures à la moyenne ont contribué à des pertes de rendement, les matières premières s’étant détériorées plus rapidement qu’à l’accoutumée avant d’être traitées.
Perspectives
Nous restons satisfaits de la composition du portefeuille dans le contexte économique actuellement incertain. Les moteurs de croissance structurelle à long terme, alimentés par le besoin de réduire la perte de biodiversité, restent d’actualité et les perspectives des entreprises du portefeuille nous semblent prometteuses au regard de ces opportunités. Nous suivrons de près la COP 15 et espérons voir un accord sur un cadre mondial pour la protection de la biodiversité, ce qui pourrait améliorer les perspectives à long terme des entreprises du portefeuille.
Au niveau du portefeuille, nous prenons acte de la performance globalement solide des valeurs liées aux thèmes de l’agriculture et de l’eau ces derniers mois. Les valeurs liées au thème de l’eau se sont bien comportées grâce à des politiques favorables et à la bonne tenue de la demande finale ; les valeurs agricoles ont été solides en raison de la flambée des prix des cultures et des conditions météorologiques de plus en plus imprévisibles. Nous pensons que les actions de ces deux secteurs restent bien placées et sont susceptibles de poursuivre leur surperformance en 2023. La réglementation reste en effet favorable et plusieurs indicateurs laissent penser que le cycle de l’agriculture va perdurer.
Aucune garantie ne peut être donnée quant au succès de la stratégie Biodiversity. Les investisseurs peuvent perdre tout ou partie du capital qu’ils ont investi. La stratégie Biodiversity comporte des risques, notamment ceux liés aux actions, aux marchés émergents, aux placements mondiaux, aux placements dans l’univers des petites et microcapitalisations, aux investissements dans des secteurs ou des classes d’actifs spécifiques.