#### Macroeconomic overview
The year 2021 has again been heavily influenced by the Covid-19 pandemic. Most countries were hit by several waves, with the Omicron variant becoming a rising threat towards year-end. However, 2021 also saw the acceleration of Covid-19 inoculations. Although vaccination campaigns have progressed unevenly, and first very weakly in most developing countries, the rising level of immunization together with the effects of lockdowns allowed the reopening of many economies (at least temporary). Expansionary monetary and fiscal policies, adopted above all in the USA and Europe, were also of great support. The reopening quickly helped parts of the service sectors, while segments of the manufacturing were hit by supply restraints due the partial breakdown of supply chains, limited transportation capacities and a lack of labour supply. In addition, oil and other raw material prices went up. In sum, restricted supply could not meet the rebounding demand and accordingly, producer and also consumer prices went up. We expect GDP growth to have recovered on the global level to around 5.8%, specifically 5.7% in the US and 5.2% in the euro area. Consumer price inflation rose strongly, reaching levels between 5%-6% in the euro area, the US and the UK towards the end-2021. Given this inflation acceleration over the year, the annual average is of course lower with an expected reading of 2.6% for the euro area and 4.5% for the US in 2021. Inflation in Asia developed much more subdued due to supressed food inflation, but prices increased also strongly in CEE countries and Latin America.
Due to the mix of supply side constraints (which monetary policy cannot help) and a rebound in demand, central banks were in an especially difficult situation. While they remained first very accommodative, rising inflation rates also prompted the announcement of a less expansionary stance. The Fed already made clear that it will accelerate tapering, bringing net new asset purchases to zero by mid-March 2022. The ECB, which had launched the pandemic emergency purchase program (PEPP) in March 2020, reduced it in the second half of 2021 and announced that it will discontinue it in March. Hence, it has been more patient than the Fed. The BoE already hiked its Bank Rate by 15 bps to 0.25 %. Asian central banks (except for Korea) were reluctant to change their policy stance, while CEE and Latin America central banks often moved strongly ahead.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
#### Aperçu macroéconomique
L’année 2021 a été lourdement affectée par la pandémie de Covid-19. La plupart des pays ont été touchés par plusieurs vagues d'infection, la variante Omicron devenant une menace croissante vers la fin de l'année. Cependant, l'année 2021 a également vu l'accélération des vaccinations Covid-19. Bien que les campagnes de vaccination aient progressé de manière inégale, et d'abord faiblement dans la plupart des pays en développement, la hausse du niveau d'immunisation ainsi que les effets des confinements ont permis la réouverture (au moins temporaire) de nombreuses économies. Les politiques monétaires et fiscales expansionnistes, adoptées surtout aux États-Unis et en Europe, ont également été d'un grand soutien. La réouverture a rapidement aidé certaines parties des secteurs des services, tandis que des segments de l'industrie manufacturière ont été touchés par des restrictions de l'offre en raison de la rupture partielle des chaînes d'approvisionnement, des capacités de transport limitées et d'un manque de main- d'œuvre. En outre, les prix du pétrole et d'autres matières premières ont rebondi. En conclusion, l'offre restreinte n'a pas pu répondre à la reprise de la demande et, par conséquent, les prix à la production et à la consommation ont augmenté. Nous pensons que la croissance du PIB s'est redressée au niveau mondial pour atteindre environ 5,8 %, plus précisément 5,7 % aux États-Unis et 5,2 % dans la zone euro. L'inflation des prix à la consommation a fortement augmenté, atteignant des niveaux compris entre 5 % et 6 % dans la zone euro, aux États-Unis et au Royaume-Uni vers la fin de 2021. Compte tenu de cette accélération de l'inflation sur l'année, la moyenne annuelle est plus faible avec une valeur attendue de 2,6 % pour la zone euro et de 4,5 % pour les États-Unis en 2021. L'inflation en Asie a évolué de manière beaucoup plus modérée en raison de la compression de l'inflation alimentaire, mais les prix ont également fortement augmenté dans les PECO et en Amérique Latine.
En raison de la combinaison de contraintes du côté de l'offre (sur lesquelles la politique monétaire n'a aucun effet) et d'un rebond de la demande, les banques centrales se sont retrouvées dans une situation particulièrement difficile. Si, dans un premier temps, elles sont restées très accommodantes, la hausse des taux d'inflation les a incité à afficher une position moins expansionniste. La Fed a déjà clairement indiqué qu'elle allait accélérer la réduction progressive de ses achats d'actifs, ramenant à zéro les nouveaux achats nets d'actifs d'ici la mi-mars 2022. La BCE, qui avait lancé le programme d'achat d'urgence face à pandémie (PEPP) en mars 2020, l'a réduit au second semestre 2021 et a annoncé qu'elle y mettrait fin en mars 2022. Elle a donc été plus patiente que la Fed. La BoE a déjà relevé son taux d'escompte de 15 pb pour le porter à 0,25 %. Les banques centrales asiatiques (à l'exception de la Cor ée) ont été réticentes à modifier leur orientation politique, tandis que les banques centrales d'Europe Centrale et d'Amérique Latine ont souvent pris une avance 
considérable.