#  Monthly management comment	
July was the sixth consecutive month of growth for European equity markets, with +0.72% for the EURO STOXX 50 NR, +1.32% for the DJ STOXX 50 NR and +3.34% for the MSCI Smid Cap NR. As in June, the headlines were dominated by the spread of the Delta variant throughout the world, with the risk of new measures bring reimposed locally to keep cases down. This threat weighed on emerging market equity indices (MSCI Emerging Markets down 7%) and on 10-year government bond yields, which fell from 1.47% to 1.22% in the US and from -0.21% to -0.46% in Germany. While the Delta variant is also present in China, the 5% drop in Chinese indices is due to the rise in regulatory risk, which is sowing mistrust among foreign investors.
Naturally, sector performances are affected by the worsening health situation and falling bond yields, but also by the exceptionally favourable half-yearly results (even if these are mostly to be expected). Half-yearly results showed exceptionally high operating margin rates for many companies due to the release of pent-up demand related to the health crisis, while corporate spending is still restrained (sales, marketing, travel). The best performers this month included raw materials (+7.2%), real estate (+6.4%), media (+5.6%) and industrials (+3.4%), while oil (-4.8%), retail (-1.6%) and automotive (-1.4%) suffered from idiosyncratic issues.
In light of the short-term uncertainty, which does not appear capable of derailing the economic recovery, we are keeping our investment policy unchanged, with a focus on global companies with strong leadership that generate value at all stages of the cycle.
The fund is exposed to the following risks : risk of capital loss, equity risk, interest rate risk, credit risk, risk associated with discretionary management, currency risk, risk associated with commitments on forward financial instruments, counterparty risk, risk associated with holding small and medium capitalisations, risks associated with securities financing transactions and collateral management, Sustainability risk and on an ancillary basis risk associated with convertible bonds

Translation (ENFR, 2021-07-30):
#  Commentaire de gestion mensuel	
Le marché des actions européennes a clôturé en juillet son sixième mois consécutif de hausse, de +0.72% pour l’indice Euro Stoxx 50 NR, de +1.32% pour l’indice DJ Stoxx 50 NR et de +3.34% pour l’indice MSCI Smid Cap NR. Comme en juin, l’actualité du mois a été dominée par la propagation du variant Delta à travers le monde, au risque de voir réapparaitre localement de nouvelles contraintes sanitaires. Cette menace a pesé les indices actions des pays émergents (baisse de 7% du MSCI Marchés Emergents) et sur les rendements des Emprunts d’Etat à 10 ans, passés de 1.47% à 1.22% aux Etats-Unis et de -0.21% à -0.46% en Allemagne. Même si le variant Delta se manifeste également en Chine, la baisse de 5% des indices chinois trouve sa cause dans la montée du risque réglementaire qui induit un sentiment de méfiance auprès des investisseurs étrangers.
Les performances sectorielles sont bien sûr influencées par la dégradation du contexte sanitaire et la baisse des rendements obligataires, mais aussi par les publications semestrielles dans l’ensemble exceptionnellement favorables, mais souvent anticipées. Les publications semestrielles font en effet des taux de marge opérationnelle souvent exceptionnellement élevés en raison de l’expression de la demande accumulée pendant la crise sanitaire, alors que les dépenses des entreprises sont toujours bridées (dépenses commerciales, marketing, voyages). Parmi les meilleurs performeurs du mois on retrouve les produits de base (+7.2%), l’immobilier (+6.4%), les Médias (+5.6%) ou encore les industrielles (+3.4%), tandis que le pétrole (-4.8%), la distribution (-1.6%) et l’automobile (-1.4%) subissent des contraintes spécifiques.
Compte tenu des incertitudes à court terme, qui ne semble toutefois de nature à faire dérailler la reprise économique, nous gardons inchangée notre politique d’investissement, tournée vers des entreprises mondiales, créatrices de valeur quel que soit le cycle, avec un management de qualité.
Les risques auxquels le fonds est exposé sont les suivants : risque de perte en capital, risque actions, risque de taux, risque de crédit, risque lié à la gestion discrétionnaire, risque de change, risques liés à l’engagement sur des instruments financiers à terme, risque de contrepartie, risque lié à la détention de petites et moyennes capitalisations, risques liés aux opérations de financement sur titres et à la gestion des garanties, risque de durabilité et à titre accessoire : risque lié à l’investissement dans des obligations convertibles