# Jupiter Financial Innovation
## Review of Portfolio as at 30 September 2020 (continued)
Policy Review (continued)
The fund continued to benefit from its exposure to the global payments sector. Netherlands-based digital payment company Adyen was a key contributor. In late 2019, it launched a virtual and physical card-issuing business to complement its merchant payment services. In July 2020, Adyen announced the expansion of its local acquiring capabilities in the Asia Pacific region to include Malaysia, following launches in Australia, Hong Kong and Singapore. PayPal was also among the top performing positions, with net profit jumping sharply in the second quarter as it benefitted from the shift to online spending. PayPal reported record numbers for the second quarter, having added 21 million net new active accounts, bringing its total active accounts to 346 million. Italian payment systems specialist Nexi was another top contributor, boosted by the increasing likelihood of a merger with smaller rival SIA. Following the reporting period, in October, Nexi announced the acquisition of SIA in a further step to consolidate the Italian payment market. We continue to believe consolidation will remain a key theme in the payment space, most notably for European stocks, but also for some US players.
On the negative side, not holding Berkshire Hathaway and AIA Group detracted from the fund’s relative returns. In terms of positions held in the fund, Netherlands-headquartered international microfinance institution ASA International and Brazilian payments and digital financial services company PagSeguro Digital were among the largest detractors.
In terms of activity, during the first quarter of 2020, we exited our position in PagSeguro, due to our higher conviction in competitor StoneCo. We also sold out of ASA International as its business model will likely come under pressure in a more challenging environment. While the fund already had very limited exposure to the traditional banking sector, we reduced this further in June, selling out of our position in UniCredit as it became clear that there was still a threat for a resurgence in Covid-19. Meanwhile, we added to positions in global payments companies Adyen and Worldline. We also increased the exposure to remote-working solutions by adding DocuSign to the portfolio.

## Investment Outlook
The outlook is difficult to predict with US elections, Covid-19 and the persistence of a low inflation and low interest rate environment. The second wave of infections is weighing on economic activity and the shape of the recovery for next year is uncertain. That said, monetary policy is set to remain supportive for equities, with more stimulus on its way, and we believe opportunities are abundant in the financial technology and traditional financials space.
In the financial innovation universe, after a strong performance year-to-date, share prices are looking expensive in some pockets of the market. However, while the digital transformation of financial services has accelerated, we believe we are still at the infancy of the trend and the opportunity ahead of us is sizeable and largely untapped. It is encouraging to note the recent shift in the ways we shop and work are proving resilient. In most countries where lockdowns have been relaxed, e-commerce volumes have remained strong. We continue to believe the best areas to be invested in over the long term are asset light sectors, where the acceleration in financial innovation (e.g. payments, e-commerce, security, data, cloud computing and remote working) should support high growth rates for longer as companies continue to invest in their technology infrastructure.
As for traditional financials, while low interest rates remain a structural headwind for banks, share prices are already reflecting a lot of negative news, and we believe this could turn into an opportunity to add exposure there, especially in Europe. There are some signs of improvement, with a potential return of dividends and an acceleration of the industry’s consolidation. We will look for opportunities to invest selectively in names that we consider to be high quality or that we think offer a clear path to a turnaround and robust profitability.

### Guy de Blonay
Fund Manager
30 September 2020
| Jupiter Financial Innovation |  |
| --- | --- |
| Schedule of Investments as at 30 September 2020 |
|  |  | Quantity/ Nominal | Market Value | % of |
| Investments | Currency | Value | EUR | Net Assets |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing |  |  |  |  |
| Equities |  |  |  |  |
| Banks |  |  |  |  |
| Banque Cantonale Vaudoise | CHF | 27,309 | 2,369,918 | 3.92 |
|  |  |  | 2,369,918 | 3.92 |
| Capital Markets |  |  |  |  |
| Euronext NV, Reg. S | EUR | 1,149 | 121,851 | 0.20 |
| Intercontinental Exchange, Inc. | USD | 22,006 | 1,863,117 | 3.08 |
| MSCI, Inc. | USD | 5,418 | 1,647,205 | 2.72 |
| S&P Global, Inc. | USD | 9,052 | 2,759,453 | 4.57 |
| Thunder Bridge Acquisition II Ltd. | USD | 177,000 | 1,670,182 | 2.76 |
|  |  |  | 8,061,808 | 13.33 |
| Entertainment |  |  |  |  |
| Sea Ltd., ADR | USD | 13,806 | 1,830,323 | 3.03 |
|  |  |  | 1,830,323 | 3.03 |
| Equity Real Estate Investment Trusts (REITs) |  |  |  |  |
| Embassy Office Parks REIT | INR | 27 | 113 | – |
|  |  |  | 113 | – |
| Insurance |  |  |  |  |
| Goosehead Insurance, Inc. 'A' | USD | 6,080 | 442,953 | 0.73 |
| Palomar Holdings, Inc. | USD | 18,282 | 1,621,828 | 2.69 |
| Progressive Corp. (The) | USD | 1,450 | 116,609 | 0.19 |
|  |  |  | 2,181,390 | 3.61 |
| Interactive Media & Services |  |  |  |  |
| Alphabet, Inc. 'C' | USD | 88 | 110,473 | 0.18 |
| Tencent Holdings Ltd. | HKD | 22,800 | 1,285,628 | 2.13 |
|  |  |  | 1,396,101 | 2.31 |
| Internet & Direct Marketing Retail |  |  |  |  |
| Alibaba Group Holding Ltd., ADR | USD | 7,075 | 1,714,480 | 2.84 |
| MercadoLibre, Inc. | USD | 2,884 | 2,664,260 | 4.40 |
|  |  |  | 4,378,740 | 7.24 |
| IT Services |  |  |  |  |
| Adyen NV, Reg. S | EUR | 1,746 | 2,742,966 | 4.54 |
| Fidelity National Information Services, Inc. | USD | 23,086 | 2,933,261 | 4.85 |
| Global Payments, Inc. | USD | 14,751 | 2,235,374 | 3.70 |
| Mastercard, Inc. 'A' | USD | 8,181 | 2,348,342 | 3.88 |
| Nexi SpA, Reg. S | EUR | 25,394 | 436,904 | 0.72 |
| Okta, Inc. | USD | 10,064 | 1,833,674 | 3.03 |
| PayPal Holdings, Inc. | USD | 18,383 | 3,052,557 | 5.04 |
| Repay Holdings Corp. | USD | 80,763 | 1,640,378 | 2.71 |
| StoneCo Ltd. 'A' | USD | 23,065 | 1,050,692 | 1.74 |
| Visa, Inc. 'A' | USD | 8,400 | 1,430,641 | 2.37 |
| Worldline SA, Reg. S | EUR | 14,034 | 978,310 | 1.62 |
|  |  |  | 20,683,099 | 34.20 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Jupiter Financial Innovation
## Analyse du Portefeuille au 30 septembre 2020
| Performance |  |
| --- | --- |
| VNI | 30 septembre 2020 | 30 septembre 2019 | % de variation |
| Catégorie D EUR Acc | €13,60 | €12,21 | 11,38 |
| Catégorie D GBP Acc | fi20,38 | fi17,81 | 14,43 |
| Catégorie D USD Acc | $16,19 | $13,57 | 19,31 |
| Catégorie L EUR Acc | € 19,51 | €17,66 | 10,48 |
| Catégorie L GBP A Inc | fi22,61 | fi19,92 | 13,50+ |
| Catégorie L USD Acc | $14,87 | $12,56 | 18,39 |
| Catégorie L USD Acc HSC | $15,20 | $13,57 | 12,01 |

Indice de référence dans la devise de base du Fonds – MSCI All Country World Financials Index	(20,93)
+ Le rendement tient compte des dividendes distribués en cours d’année.

## Analyse des marchés
Après des gains soutenus au dernier trimestre 2019, les actions mon- diales, y compris les valeurs financières, ont chuté début 2020 dans la crainte d'une lourde récession de l'économie mondiale sur fond de pandémie de la Covid-19. Les banques centrales et les gouvernements ont réagi vite par des niveaux sans précédent de mesures de soutien monétaires et budgétaires à l'intention des entreprises et des particu- liers et ont ainsi contribué à déclencher un fort rebond des valeurs mondiales. L'allègement progressif des mesures de confinement a éga- lement contribué à relever la confiance des investisseurs, même si l'es- poir d'une relance économique rapide a été entamé par les signes d'un début de seconde vague de contaminations en septembre.
Aux États-Unis, la Réserve fédérale (Fed) a drastiquement abaissé les taux d'intérêt jusqu'à un niveau quasi nul et s'est engagée à les mainte- nir à ce niveau jusqu'à la fin 2023 au plus tôt. La Fed a également annoncé qu'elle se porterait acquéreur d'une quantité illimitée d'obli- gations et a relevé son objectif d'inflation pour permettre des paren- thèses d'inflation au dessus de 2 %. Globalement, hors États-Unis, les taux d'intérêt ont été abaissés partout à des planchers (ou maintenus en territoire négatif dans la zone euro et au Japon) et nombre de banques centrales ont prolongé, repris ou engagé des programmes d'achats obligataires.
Les valeurs financières traditionnelles ont été parmi les plus touchées par la pandémie de Covid-19. Les banques sont restées particulière- ment à la traîne des gains importants des marchés d'actions aux deu- xième et troisième trimestres 2020, la perspective de taux ultra bas pendant une durée prolongée venant s'ajouter aux craintes d'une hausse du chômage et des taux de défaut. Les banques ont également été confrontées à la pression des banques centrales concernant la sus- pension des distributions de dividendes et rachats d'actions. De façon contrastée, les entreprises de technologie financière ont générale- ment surperformé les valeurs financières traditionnelles, grâce à l'accé- lération de la tendance vers la digitalisation et à l'évolution vers la dématérialisation des paiements.

## Analyse de la politique d’investissement
Le fonds a surperformé l'indice MSCI ACWI/Financials de plus de 30 points de pourcentage au cours de la période considérée en grande partie grâce à sa concentration sur les entreprises de technologie financière et à sa sous-exposition au secteur bancaire traditionnel. La pandémie de Covid-19 a accéléré l'évolution vers la digitalisation et la dématérialisation des paiements. Elle a ainsi profité aux sociétés spé- cialisées dans le commerce électronique ou l'aide au télétravail.
Sea Ltd, société internet basée à Singapour, a signé la principale contri- bution à la performance relative du fonds. Sa plateforme de com- merce en ligne, Shopee, a continué de gagner en puissance à travers l'Asie du Sud-Est et ses services de portefeuille mobile connaissent un taux de pénétration croissant. La branche divertissement digital de Sea a également enregistré une croissance soutenue.
MercadoLibre, grand site de commerce en ligne à destination des mar- chés d'Amérique latine, se targue d'une autre belle performance dans le fonds. La société a enregistré des résultats soutenus au premier tri- mestre, sa croissance ayant été consolidée par les mesures de confine- ment à travers la région. Le géant technologique chinois Alibaba a été une autre valeur phare de la période car le cours de son titre a profité du fait que la population a eu plus de temps et d'argent à consacrer aux activités en ligne. La société a enregistré de solides résultats au premier trimestre, avec une performance particulièrement soutenue de ses segments d'activité commerce électronique et cloud compu- ting. Les investisseurs ont également manifesté un vif intérêt pour la prochaine introduction en Bourse de la valeur technologique finan- cière Ant Financial (détenue à 33 % par Alibaba), ce qui n'a pas manqué de soutenir le cours de l'action d'Alibaba au troisième trimestre.