## Policy Review
The fund added to returns over its first year, significantly outperforming the peer group average and delivering first quartile performance.
The global high yield market entered 2020 with valuations looking broadly expensive relative to history, reflecting a high level of liquidity in global financial markets and strong investor confidence in the implicit support of central banks.
Given what we considered to be unappealing valuations, and downside risk around issues such as Brexit, the US-China trade war, and the looming US presidential election, the fund was defensively positioned going into the March crisis, with around 10% cash in February 2020.
Our assessment of Covid-19 was that the longer-term medical risk, and potential for enduring disruption for the global economy, were less significant than markets were pricing at the peak of the panic. This view, combined with the strong likelihood of aggressive central bank easing, gave us confidence to cautiously buy selective corporate bond opportunities in the market sell-off.
The improvement of investor sentiment from late April 2020 onwards materially benefited corporate bond prices and led to the fund generating strong performance on these opportunistic positions.
Significant contributors included: deep value distressed opportunities in the travel and leisure sector where the bonds of best-in-class, well-capitalised businesses could be acquired at all-time lows (e.g. Ryanair, Carnival); gold mining bonds, where our understanding of the operating revenues and costs of these issuers gave us confidence that they would be significant beneficiaries of gold prices at multi-year highs; and finally, investments into the US natural gas sector where improving supply and demand fundamentals have dramatically improved the cash flow and credit outlook for many pure- play gas producers amidst the broad turmoil in the global energy sector.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
## Analyse de la politique d’investissement
Les résultats du fonds ont été positifs sur la période, surpassant large- ment la moyenne du groupe de référence et s'imposant dans le pre- mier quartile de performance.
Le marché mondial du haut rendement a débuté 2020 sur des valorisa- tions globalement élevées par rapport à l'historique, ce qui traduit un niveau de liquidité soutenu des marchés financiers internationaux et une confiance aguerrie des investisseurs dans le soutien implicite des banques centrales.
Compte tenu de niveaux de valorisation que nous avons considérés peu attractifs et des risques de baisse dans le sillage de l'actualité avec le Brexit, la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine et l'ar- rivée des élections présidentielles américaines, le fonds a conservé un positionnement défensif avant l'entrée dans la crise du mois de mars, avec environ 10 % de liquidités en février 2020.
Notre évaluation de la Covid-19 a été que le risque médical à plus long terme et l'interruption potentielle de l'économie mondiale à supporter ont été finalement moins graves que les marchés l'ont anticipé au pic de la crise. Cette vision, conjuguée à un très probable assouplissement actif des banques centrales, nous a donnés confiance pour nous emparer en toute prudence d'opportunités sur une base sélective parmi les obligations d'entreprises lors du mouvement de liquidation du marché.
L'amélioration de la confiance des investisseurs à compter de la fin avril 2020 a largement profité aux cours des obligations d'entreprises et a conduit le fonds à générer une performance soutenue sur ces positions opportunistes.
Les principales contributions ont concerné : les opportunités parmi les titres value en grande difficulté du secteur du tourisme et des loisirs dans lequel les obligations du haut du panier des entreprises les mieux capitalisées ont pu être acquises à des planchers record Ryanair, Carni- val) ; les obligations des sociétés aurifères car, au vu de la compréhen- sion de leurs modèles de revenus et de coûts, nous avons été confiants en leur capacité à tirer profit de l'envol des cours de l'or à des som- mets inconnus depuis plusieurs années ; et pour finir, les investisse- ments dans le secteur du gaz naturel dans lequel l'amélioration des fondamentaux de l'offre et de la demande ont permis une franche amélioration des perspectives de flux de trésorerie et de crédit pour bon nombre de producteurs pure-play du segment gazier dans le contexte du marasme du secteur de l'énergie au plan mondial.