## Portfolio managers comments
Relief continues in the markets, as the expected size of future rate hikes by central banks, led by the FED, lulls. Rates are falling again, while the recession is about to begin in the euro zone. The equity market (EURO STOXX 50 NR) rose by more than 8%, and credit followed suit: +2.8%/+3.6% for investment grade and high yield respectively.
DNCA Sérénité Plus continues to rebound, gaining 0.68% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at -1.99%.
In addition to the maturity of the IAG convertible (parent company of British Airways and Iberia airlines), Telefonica announced a debt buyback on a hybrid at the nearby call while Elis, Intertrust and La Banque Postale redeemed their portfolio bonds early. In return, the primary market brings in a new issuer: Česká Spořitelna, the leading Czech bank and a subsidiary of Austria's Erste Bank, on a 3-year maturity and an A- rating, at a 6.7% yield. Exposures to the following issuers are reinforced: UBS, Thyssenkrupp, Société Générale, RCI Banque, UBS, Ubisoft, Lagardère, Ipsen and Arval.
Regarding the share transactions, the shares of the Italian company Atlantia are contributed to the offer led by Edizione - holding company of the Benetton family - and the Blackstone fund at a price of € 23.74 (dividend attached).
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 61.57%.
The resilience of corporate earnings, the fall in the price of gas in Europe, the reduced volatility of interest rates and the moderation of central bank tightening expectations have all contributed to a fall in risk premiums in recent weeks. A rebalancing of flows towards credit seems to be taking place. Nevertheless, the rebound in risky assets, led by equities and high yield credit, is pushing market valuations to less comfortable levels. Caution remains the order of the day in the portfolio.
Text completed on 06/12/2022.
Romain Grandis, CFA
Baptiste Planchard, CFA

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## Commentaire de gestion
Le soulagement se poursuit sur les marchés, à la faveur d’une accalmie sur l’ampleur attendue des hausses de taux à venir des banques centrales, FED en tête. Les taux repartent à la baisse, alors que la récession est sur le point de débuter en zone euro. Le marché action (EURO STOXX 50 NR) progresse de plus de 8%, et le crédit lui emboîte le pas :
+2.8%/+3.6% respectivement pour Investment grade et Haut rendement.
DNCA Sérénité Plus poursuit son rebond et gagne 0,68% sur le mois. Sa performance depuis le début d’année s’affiche à
-1,99%.
Outre l’arrivé à maturité de la convertible IAG (maison mère des compagnies aériennes British Airways et Iberia), Telefonica annonce un rachat de dette sur une hybride au call proche tandis qu’Elis, Intertrust et La Banque Postale remboursent par anticipation leur obligation en portefeuille. En contrepartie, le marché primaire permet de rentrer un nouvel émetteur : Česká Spořitelna, première banque tchèque et filiale de l’autrichienne Erste Bank, sur une maturité de 3 ans et une notation A-, à 6.7% de rendement. Les expositions aux émetteurs suivants sont renforcées : UBS, thyssenkrupp, Société Générale, RCI Banque, UBS, Ubisoft, Lagardère, Ipsen et Arval.
Concernant les opérations sur les actions, les titres de l’Italien Atlantia sont apportés à l’offre menée par Edizione – holding de la famille Benetton – et le fonds Blackstone au prix de 23,74 € (dividende attaché).
Les caractéristiques extra-financières du portefeuille montrent une performance responsabilité de 4,82 et une exposition à la transition durable de 61,57%.
La résistance jusqu’alors des résultats des entreprises, la baisse du prix du gaz en Europe, la moindre volatilité des taux et la modération des attentes de resserrement des banques centrales contribuent depuis quelques semaines à une baisse des primes de risque. Un rééquilibrage des flux vers le crédit semble se matérialiser. Néanmoins, le rebond des actifs risqués, actions et crédit à haut rendement en tête, amène les valorisations de marché sur des niveaux moins confortables. La prudence reste de mise dans le portefeuille.
Achevé de rédiger le 06/12/2022.
Romain Grandis, CFA
Baptiste Planchard, CFA