# Fund manager's report
Global equities declined in September on growing worries about a slowdown in worldwide economic growth. Stocks started the month strongly on hopes that central banks would maintain their accommodative monetary policies. However, these hopes faded as inflationary pressures remained and the US Federal Reserve (Fed) signalled that it was ready to start winding down its massive quantitative easing programme. Problems at debt-laden Chinese property giant Evergrande further dampened sentiment. The growing prospect of monetary policy tightening boosted the US dollar, which hit a one-year high at the end of the month, while the yield on the US benchmark 10-year treasury bond reached the highest level since
mid-June. Oil prices rose to three-year highs as supplies tightened.
The portfolio underperformed the benchmark this month (before fees), largely driven by unrewarded active industry exposures, in particular the underweight to energy stocks. This position detracted significantly from performance as oil prices rose and supplies tightened, in part because of disruptions to production, particularly in the US, where crude stocks fell to a three-year low.
The portfolio’s factor exposures also went unrewarded this month as both low volatility and quality were out of favour. It is unusual for defensive factors, especially low volatility, to underperform in a falling market, but it is not unheard of. This month, rising inflation and tightening monetary policy, combined with the outperformance of the energy sector, caused the underperformance of the low volatility factor.
Stock selection had a minimal impact on performance overall this month. Not holding a number of large oil and gas companies including Exxon Mobil and Royal Dutch Shell featured among the top detractors from performance at stock level. More positively, stock selection among information technology names proved helpful, with the overweight to Texas Instruments and underweight to Nvidia contributing positively to performance.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales se sont repliées en septembre face aux craintes grandissantes d’un ralentissement de la croissance économique mondiale. Les actions ont démarré le mois sur une note solide dans l’espoir que les banques centrales maintiennent leurs politiques monétaires accommodantes. Toutefois, ces espoirs se sont dissipés du fait de la persistance des pressions inflationnistes et de l’annonce par la Réserve fédérale américaine (Fed) qu’elle était prête à mettre fin à son programme massif d’assouplissement quantitatif. Les problèmes liés à l’endettement du géant immobilier chinois Evergrande ont également pesé sur le sentiment. La perspective croissante d’un durcissement de la politique monétaire a dopé le dollar américain, qui a atteint son niveau le plus élevé depuis un an en fin de mois, tandis que le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis la mi-juin. Les cours du pétrole ont atteint leurs niveaux les plus élevés depuis trois ans face au resserrement de l’offre.
Le portefeuille a sous-performé l’indice de référence ce mois-ci (avant frais), principalement sous l’effet d’expositions sectorielles actives peu rémunératrices, en particulier la sous-pondération des valeurs de l’énergie. Cette position a fortement pesé sur la performance en raison de la hausse des prix du pétrole et du resserrement de l’offre, en partie du fait de perturbations de la production, notamment aux États-Unis, où les stocks de brut ont atteint leur niveau le plus bas depuis trois ans.
Les expositions factorielles du portefeuille n’ont pas non plus porté leurs fruits ce mois-ci, les facteurs Faible volatilité et Qualité ayant été boudés. Il est inhabituel que les facteurs défensifs, en particulier le facteur Faible volatilité,
sous-performent dans un marché en baisse, mais ce n’est pas sans précédent. Ce mois-ci, la hausse de l’inflation et le resserrement de la politique monétaire, alliés à la surperformance du secteur de l’énergie, ont amené le facteur Faible volatilité à sous-performer.
La sélection de titres a eu un impact globalement minime sur la performance ce mois-ci. L’absence d’exposition à plusieurs grandes sociétés pétrolières et gazières, notamment ExxonMobil et Royal Dutch Shell, a figuré parmi les principaux freins à la performance côté valeurs. En revanche, la sélection de titres dans le secteur des technologies de l’information s’est montrée payante, notamment la surpondération de Texas Instruments et la sous-pondération de Nvidia.