# Fund manager's report
Global stocks rose over the full month May. Early in the month concerns about rising inflation and the possibility that central banks, particularly the US Federal Reserve (Fed), would start to tighten monetary policy sooner than expected dominated headlines. News that inflation had surged in the US during April sent shudders through markets and pushed shares down around mid-month. However, investors appeared to shrug off these concerns later in May as Fed officials sought to assuage market fears about the timing of interest rate increases. The US dollar continued to weaken, which supported gains in gold prices, while the precious metal also benefited from its appeal as an inflation hedge.
Among sectors, economically sensitive areas led the market, with energy, materials and financials groups all outperforming. Consumer discretionary and technology underperformed, with the former weakened by disappointing payroll data. This meant that from a factor perspective value and quality outperformed, and smaller companies as a group bettered large.
The portfolio delivered positive absolute returns in-line with the benchmark index over the month (before fees). While the strategy’s relative factor exposure was rewarded, this was met with negative contributions from relative sector exposure. From a risk factor perspective the portfolio’s focus on companies with high quality earnings was rewarded, and the focus on low volatility also provided small positive contributions. However, the strong performance of value over the month weighed on performance. The strategy is designed to avoid highly overvalued stocks but does not target an exposure to value.
The portfolio’s sector exposure detracted from performance, particularly the underweight to the energy sector. In addition the undweweight to the banking industry proved unhelpful with zero weight positions in JPMorgan Chase and Citibank featured among the top detractors from performance at stock level. Overall, however, individual stock positions were rewarded, particularly among communication services and technology names as an underweight to Apple and Walt Disney contributed positively.

Translation (ENFR, 2021-05-28):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales se sont inscrites en hausse sur l’ensemble du mois de mai. En début de mois, les inquiétudes entourant la hausse de l’inflation et la possibilité que les banques centrales, en particulier la Réserve fédérale américaine (Fed), commencent à resserrer leur politique monétaire plus tôt que prévu, ont dominé l’actualité. L’annonce d’une hausse de l’inflation aux États-Unis en avril a provoqué des remous sur les marchés et fait chuter les actions vers le milieu du mois. Cependant, les investisseurs ont semblé passer outre ces inquiétudes par la suite alors que les responsables de la Fed cherchaient à apaiser les craintes du marché sur le calendrier de relèvement des taux d’intérêt. Le dollar américain a continué à se replier, ce qui a soutenu la hausse du prix de l’or, tandis que le métal précieux a également tiré parti de son attrait en tant que protection contre l’inflation.
Sur le plan sectoriel, les secteurs sensibles à la conjoncture économique l’ont emporté, l’énergie, les matériaux et les valeurs financières ayant tous surperformé. Les secteurs des biens de consommation cycliques et de la technologie ont sous-performé, le premier ayant pâti des chiffres décevants de l’emploi. D’un point de vue factoriel, les actions
sous-évaluées et les titres de qualité ont surperformé, tandis que les petites capitalisations l’ont emporté sur les grandes capitalisations.
Le portefeuille a enregistré une performance absolue positive conforme à celle de son indice de référence sur le mois (avant déduction des frais). L’exposition factorielle relative de la stratégie a porté ses fruits, mais l’exposition sectorielle relative a eu un impact négatif. S’agissant des facteurs de risque, la prédilection du portefeuille pour les sociétés affichant des bénéfices de grande qualité a été récompensée, et l’accent mis sur la faible volatilité a également apporté une contribution légèrement positive. Toutefois, la solide performance des actions sous-évaluées au cours du mois a pesé sur la performance. La stratégie vise à éviter les titres particulièrement surévalués, mais n’a pas pour objectif de s’exposer aux actions sous-évaluées.
L’exposition sectorielle du portefeuille a également nui à la performance, notamment la sous-pondération du secteur de l’énergie. En outre, la sous-pondération du secteur bancaire a eu un impact négatif, l’absence d’exposition à JPMorgan Chase et Citibank ayant compté parmi les principaux freins à la performance au niveau des valeurs. Néanmoins, les positions individuelles ont globalement stimulé la performance, en particulier dans les secteurs des services de communication et de la technologie, la sous-pondération d’Apple et de Walt Disney ayant porté ses fruits.