# Fund manager's report
Global smaller companies fell by 5.3%in the third quarter, as measured by the benchmark MSCI World Small Cap Index (US$). The three-month period brought with it further volatility that tested investor mettle. After a strong rebound July, markets gave back some of the gains in the months that followed as soaring inflation, rapidly rising interest rates, war and geopolitical tensions, an energy crisis, fresh COVID-19 outbreaks, and fears of an impending recession buffeted global equities.
The biggest drag on global markets came at the end of September when the combination of US rate rises, and a planned package of unfunded UK tax cuts sent equity, bond, and currency markets into meltdown, forcing the BoE to step in to ensure market stability in the UK. Commodity prices continued to weaken over the quarter, with oil dropping below $85 a barrel as fears of a recession weigh on demand, although the OPEC oil cartel kept the falls in check with expectations for a cut in production.
Regionally, the worst performance came from Asia and Emerging Markets affected strongly by a strengthening of the US Dollar, but all markets recorded weak returns in September. Sector performance reversed sharply during the quarter. After an initial strong start, longer duration assets with their elevated valuations in areas such as technology, and part of consumer discretionary went into reverse in September while more defensive area and interest rates sensitive areas took the lead.
Similarly, factor return gyrated significantly over the quarter. The sharp rally in growth stocks in July meant that in aggregate for the quarter high dividend yield, value and low volatility all underperformed, while stocks with the best near-term price momentum outperformed. This masked much better returns to value and high dividend yield as markets fell through August and September, while quality became increasingly important as the quarter ended and fears of recession grew.
The portfolio fell in value but underperformed its benchmark over the quarter. After a challenging July and August, relative performance improved in September’s falling markets. In aggregate, the underperformance was primarily driven by weak stock selection.
Factor exposures delivered a small positive contribution in over the period. The portfolio benefited from a modest beta exposure above that of the benchmark, which was most beneficial in the early part of the period. The value features of the portfolio, in particular its above benchmark earnings yield detracted – although this feature abated as we moved into September. With rising interest rates and a potential recession on the horizon, investors focus on quality grew. In this context, the portfolio benefited from its lower-than-benchmark financial leverage. A modest exposure to stocks with the strongest 12 months price momentum also contributed to relative performance.
By and large, industry exposures contributed positively over the quarter despite the sharp rotation. Overall, the portfolio benefited from its underweight exposure the rate sensitive real estate sector in a context of rising bond yield despite the sector’s perceived defensive features. On the negative side, the portfolio suffered from its above-benchmark exposure to IT hardware and software and information services.
Stock selection proved challenging across most sectors given the heavy market rotation but was particularly so among information technology and healthcare. Within technology, the largest detractor came from a position in services firm Perficient, which was sold down by investors as longer duration stocks fell. Not owning First Solar, a photovoltaic solar energy solution company expected to benefit from the US climate package, also weighed on relative returns. More positive results came from the healthcare sector, where an overweight position in Prothena was rewarded. The stock jumped in September after the success of Biogen/Eisai’s new drug offering a breakthrough for Alzheimer suffers led to more optimistic prospects for other stocks developing similar products.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les petites capitalisations mondiales ont chuté de 5,3 % au troisième trimestre, à l’aune de l’indice de référence MSCI World Small Cap (en USD). Cette période de trois mois s’est accompagnée d’un regain de volatilité qui a mis les investisseurs à rude épreuve. Après un rebond marqué en juillet, les marchés ont cédé une partie des gains au cours des mois qui ont suivi, car la flambée de l’inflation, la hausse rapide des taux d’intérêt, la guerre et les tensions géopolitiques, la crise énergétique, les nouvelles flambées de Covid-19 et les craintes d’une récession imminente ont pesé sur les actions mondiales.
Le plus gros frein sur les marchés mondiaux a eu lieu fin septembre lorsque la combinaison de la hausse des taux américains et d’un plan de baisses d’impôts non financées au Royaume-Uni a entraîné l’effondrement des marchés des actions, des obligations et des devises, obligeant la BoE à intervenir pour assurer la stabilité du marché britannique. Les prix des matières premières ont continué à s’affaiblir au cours du trimestre, le pétrole passant sous la barrer des 85 dollars le baril. En effet, les craintes d’une récession ont pesé sur la demande, bien que le cartel pétrolier de l’OPEP ait gardé les baisses sous contrôle par des prévisions de réduction de la production.
Sur le plan géographique, les moins bonnes performances sont venues d’Asie et des marchés émergents, fortement affectés par l’appréciation du dollar américain, mais tous les marchés ont enregistré des performances médiocres en septembre. La performance sectorielle s’est fortement inversée au cours du trimestre. Après un démarrage solide, les actifs à duration plus longue, dont les valorisations sont élevées dans des secteurs tels que la technologie et une partie de la consommation cyclique, ont fait marche arrière en septembre, tandis que les secteurs plus défensifs et ceux sensibles aux taux d’intérêt l’ont emporté.
De même, les performances factorielles ont fortement fluctué au cours du trimestre. Compte tenu du rebond marqué des valeurs de croissance en juillet, les valeurs présentant un rendement du dividende élevé, les actions sous-évaluées et celles peu volatiles ont globalement sous-performé sur l’ensemble du trimestre, tandis que les actions affichant la meilleure dynamique des cours à court terme ont surperformé. Pourtant, les actions sous-évaluées et le rendement du dividende ont enregistré de biens meilleures performances lors du repli des marchés d’août et de septembre, tandis que la qualité est devenue de plus en plus importante en fin du trimestre face à l’intensification des craintes de récession.
Le Fonds s’est déprécié mais a surperformé son indice de référence sur le trimestre. Après avoir été sous pression en juillet et en août, la performance relative s’est redressée en septembre dans un contexte de baisse des marchés. Dans l’ensemble, la sous-performance découle essentiellement d’une sélection de titres peu porteuse.
Les expositions factorielles ont apporté une contribution légèrement positive sur la période. Le portefeuille a bénéficié d’une exposition au bêta légèrement supérieure à celle de l’indice de référence, qui s’est révélée particulièrement bénéfique en début de période. Le profil « value » du portefeuille, en particulier son ratio bénéfices/cours supérieur à celui de l’indice de référence, a pesé sur la performance, bien que cette tendance se soit atténuée au début du mois de septembre. Face à la hausse des taux d’intérêt et à l’éventuelle récession qui se profile, les investisseurs se sont focalisés sur la qualité. Dans ce contexte, le portefeuille a bénéficié de son levier financier inférieur à celui de l’indice de référence. L’exposition modérée aux actions affichant le meilleur momentum de cours sur 12 mois a également stimulé la performance relative.
Dans l’ensemble, les expositions sectorielles ont apporté une contribution positive sur le trimestre malgré la rotation prononcée. Globalement, le portefeuille a bénéficié de sa sous-exposition au secteur immobilier, sensible aux taux, dans un contexte de hausse des rendements obligataires malgré la nature généralement défensive du secteur. En revanche, le portefeuille a pâti de sa surexposition aux secteurs du matériel informatique, des logiciels et des services d’information.
La sélection de titres s’est montrée difficile dans la plupart des secteurs en raison de la forte rotation du marché, mais s’est révélée particulièrement négative dans les secteurs des technologies de l’information et de la santé. Dans le secteur technologique, la moins bonne contribution est venue de la position dans la société de services Perficient, qui a été vendue par les investisseurs sur fond de baisse des titres à duration plus longue. La non-exposition au spécialiste des solutions solaires photovoltaïques First Solar, qui devrait bénéficier du paquet de mesures climatiques aux États-Unis, a également pesé sur la performance relative. Le secteur de la santé a produit de meilleurs résultats, la surpondération de Prothena s’étant montrée payante. Le titre a progressé en septembre après que le succès du nouveau médicament de Biogen/Eisai qui apporte une avancée majeure dans le traitement de la maladie d’Alzheimer a redoré les perspectives d’autres acteurs qui développent des produits similaires.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris