# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets continued their rebound in November, pushed by the inflation prints in the US acknowledging that inflation has somewhat peaked, and that the pace of central bank tightening will slow. The economic reopening of China and a potential for end of the Zero-Covid Policy were also other sources of investor optimism. European equity markets followed the global rebound, while macro data reinforced contraction expectations. However, this also provided some encouraging signs for Eurozone inflation and business confidence. The energy crisis remained centre stage with negotiations taking place to cap prices on natural gas, which failed on month-end, and on Russian oil, which just closed with an agreement at $60 on 1 December. On the Russian-Ukrainian front, Russian troop with- drawal from Kherson generated hopes for negotiation talks. Emerging market stocks also enjoyed a strong come back with the MSCI EM Index rallying more than 14% in November. Among industries, Semiconductors was the leader, supported by the hopes around China’s reopening, followed by Consumer Durables and Retailing. Consumer Services, Telecommunication and Commercial Services were laggards. In terms of style, Low Risk equities were negative, mainly driven by Low Correlation and the underperformance of small cap stocks. Quality and Value stocks strongly outperformed, while Growth provided a small positive.
In November, the fund increased by 8.22% (in USD terms), outperforming its benchmark by 46bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD gained 7.76%. The fund records a negative YTD performance of -9.34%, strongly outperforming its benchmark by 568bp.
From an industry group point of view, our stock selection added to relative performance while allocation held back performance. Our selection in Real Estate (33bp) and Technology (33bp) produced relative gains. On the other hand, our selection in Semiconductors (-22bp) and Insurance (-20bp) underperformed. The underweight in Health Care (28bp) and Software (13bp) contributed the most to relative performance. The overweight in Telecommunication (-38bp) and Pharmaceuticals (-17bp) detracted the most.
At country level, our stock selection was a positive contributor to relative performance while allocation held back performance. Our stock picking in the United States (190bp) and Singapore (13bp) generated relative gains. Our selection in Japan (-42bp) and Switzerland (-17bp) penalised the relative performance. The overweight in the Netherlands (18bp) and the underweight in the United States (48bp) added the most to excess returns. On the contrary, the overweight in Canada (-9bp) and the underweight in the Republic of Korea (-11bp) detracted the most from excess returns.
With a positive impact of (46bp), underweight of APPLE INC was the top contributor to excess returns. With a negative contribution of (16bp), overweight of ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN was the top detractor from excess returns.

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les marchés actions internationaux ont poursuivi leur rebond en novembre, portés par les chiffres de l’inflation aux Etats-Unis que l’inflation a quelque peu atteint son point culminant et que le rythme du resserrement monétaire des banques centrales va ralentir. La réouverture de l’économie chinoise et la perspective de la fin de la politique de zéro Covid ont également alimenté l’optimisme des investisseurs. Les marchés actions européens ont suivi le rebond mondial, tandis que les données macroéconomiques ont renforcé les anticipations de contraction. Toutefois, cela a également fourni des signes encourageants pour l’inflation et la confiance des entreprises dans la zone euro. La crise énergétique est restée au centre des préoccupations, avec des négociations en cours pour plafonner les prix du gaz naturel, qui ont échoué en fin de mois, et du pétrole russe, qui vient de conclure un accord à 60 $ le 1 décembre. Sur le front russo-ukrainien, le retrait des troupes russes de Kherson a suscité l’espoir de négociations. Les actions des marchés émergents ont également fortement rebondi, l’indice MSCI EM ayant progressé de plus de 14% en novembre. Dans l’industrie, les semi-conducteurs ont été le leader, soutenus par les espoirs de réouverture de la Chine, suivis des biens de consommation durables et de la distribution. Les services de consommation, les télécommunications et les services commerciaux ont sous-performé. En terme de style, les actions à faible risque ont été négatives, principalement du fait de la faible corrélation et de la sous-performance des petites capitalisations. Les valeurs de qualité et value ont fortement surperformé, tandis que le style growth a généré une modeste contribution positive.
En novembre, le fonds a progressé de 8,22% (en USD), surperformant son indice de 46 pb (en USD). L’indice MSCI AC World Daily TR Net USD a progressé de 7,76%. Le fonds enregistre une performance négative de -9,34% depuis le début de l’année, surperformant fortement son indice de 568 pb.
D’un point de vue sectoriel, notre sélection de titres a contribué à la performance relative, tandis que l’allocation a freiné la performance. Notre sélection dans l’immobilier (33 pb) et la technologie (33 pb) a généré des gains relatifs. En revanche, notre sélection dans les semi-conducteurs (-22 pb) et l’assurance (-20 pb) a sous-performé. La sous-pondération de la santé (28 pb) et des logiciels (13 pb) a été à l’origine de la meilleure contribution à la performance relative. La surpondération des télécommunications (-38 pb) et de la pharmacie (-17 pb) a été la plus préjudiciable.
Au niveau géographique, notre sélection de titres a contribué positivement à la performance relative, tandis que l’allocation a freiné la performance. Notre sélection de valeurs aux Etats-Unis (190 pb) et à Singapour (13 pb) a généré des gains relatifs. Notre sélection au Japon (-42 pb) et en Suisse (-17 pb) a pénalisé la performance relative. La surpondération des Pays-Bas (18 pb) et la sous-pondération
des Etats-Unis (48 pb) ont le plus contribué à la surperformance. En revanche, la surpondération du Canada (-9 pb) et la sous-pondération de la République de Corée (-11 pb) ont le plus pesé sur les rendements excédentaires.
La sous-pondération d’APPLE INC a été à l’origine de la principale contribution positive à la performance, avec un impact positif de (46 pb). Avec une contribution négative de (16 pb), la surpondération
de ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN a été le principal frein à la surperformance.