## Fund commentary
Once again, as in 2000, 2008 and 2011, the main imperative was to quickly take full stock of the risk and act accordingly. A spreading of the epidemic was a very likely possibility in our minds. However, while we felt that health systems in Europe and the United States were certainly not prepared for the pandemic, heads of state and central bankers were ready to deal with a real crisis.
Our very flexible asset allocation gave us the agility needed to get through the period. Solid portfolio construction and good risk management during the downturn allowed us to re-expose the Fund to take advantage of the market dislocation and benefit from the subsequent rebound.
On the equity side, our allocation bias towards secular growth stocks was the main performance driver. The current crisis has accelerated several major trends, in particular digitisation and e-commerce. These significant advances supported the performance of our main themes, from technology stocks in the US, Europe and China to healthcare stocks. It is worth noting that our broad allocation and good selection of Chinese stocks particularly supported performance, as the country handled the health crisis relatively well. In addition, the combination of accommodative monetary policies and fiscal stimuli has led us to increase our gold exposure, in order to hedge against a rise in inflation expectations. This position has proven to be profitable. Lastly, the addition of cyclical stocks in the tourism sector helped mitigate the impact of cyclical rotation at the end of the year.
On the bond side, we rapidly reduced our exposure to peripheral bonds and emerging market debt while increasing our liquidity. The credit market was hit by a solvency shock – amplified by a liquidity shock – which affected our performance. In response, in March we began to seize new opportunities to strengthen our allocation, initiating a carry strategy, which paid off in the second half of the year.
1 Since 1 January 2021, the reference indicator has been: 50% MSCI AC World NR (USD) (net dividends reinvested), 50% ICE BofA Global Government Index (USD) (coupons reinvested). Rebalanced each quarter.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
## Commentaire de gestion
Cette fois encore, comme en 2000, en 2008 et en 2011, le premier impératif était de prendre rapidement la pleine mesure du risque, et d'agir en conséquence. La généralisation de l'épidémie était une possibilité très probable dans notre esprit. Toutefois, nous estimions que, si les systèmes de santé en Europe et aux États-Unis n'étaient certainement pas préparés à la pandémie, les chefs d’Etat et banquiers centraux étaient prêts à faire face à une véritable crise.
Notre allocation d'actifs très flexible nous a donné l'agilité nécessaire pour traverser la période. En effet, une solide construction de portefeuille et une bonne gestion des risques pendant la baisse nous ont permis de réexposer le Fonds pour tirer parti de la dislocation du marché et profiter du rebond qui a suivi.
Sur la partie actions, notre biais d'allocation en faveur des valeurs de croissance séculaires a été le principal facteur de performance. En effet, la crise que nous connaissons a accéléré plusieurs grandes tendances, notamment la numérisation et le commerce en ligne. Ces avancées significatives ont soutenu la performance de nos principales thématiques, au sein du secteur technologique - aux États-Unis, en Europe et en Chine - jusqu'aux valeurs du secteur de santé. Notons que notre large allocation et bonne sélection de valeurs chinoises a particulièrement soutenu la performance, le pays ayant relativement bien géré la crise sanitaire. Par ailleurs, la combinaison de politiques monétaires accommodantes et relances fiscales nous a conduit à augmenter notre exposition aurifère, afin de nous couvrir d’une remontée des anticipations d’inflation. Cette position s'est révélée rentable. Enfin, l’ajout de valeurs cycliques dans le secteur du tourisme a permis de mitiger les impacts de la rotation cyclique de fin d’année.
Sur la partie obligataire, nous avons réduit rapidement notre exposition aux obligations périphériques et à la dette des marchés émergents tout en augmentant nos liquidités. Le marché du crédit a été frappé par un choc de solvabilité - amplifié par un choc de liquidité - qui a affecté nos performances. En réaction, nous avons commencé en mars à saisir de nouvelles opportunités pour renforcer notre allocation, initiant de fait une stratégie de portage, qui a porté ses fruits au deuxième semestre.
1 Depuis le 1er janvier 2021, l’indicateur de référence est : 50% MSCI AC World NR (USD) (dividendes nets réinvestis), 50% ICE BofA Global Government Index (USD) (coupons réinvestis). Rebalancé trimestriellement.