# Key changes
We reduced duration by around half a year during the month as we think government bond valuations appear rich and we continue to expect higher yields and steeper curves before the end of the year. We currently hold just under 20% of the fund in US Treasury inflation protected securities (TIPS) and other inflation-linked bonds, although we have started to take profits on some of this position as inflation breakeven rates have rallied in recent months.
We continue to be defensively positioned in credit, primarily on valuation grounds. At current levels, we don't believe investors are being attractively compensated for taking too much credit risk, and on this basis we maintain a small short position in high yield.
We still see attractive medium-term value in select emerging market bond markets, with the asset class continuing to offer elevated real yields and attractive fundamentals, in our view. With a number of local currencies coming under pressure as a result of a rise in the Delta variant of COVID-19 we took the opportunity to establish some local currency Asian positions during the month.
Elsewhere within currencies, we tactically reduced our US dollar exposure as US Treasury yields fell back. However, we remain positive on the US dollar on a medium-term view, which we think should benefit from the positive economic outlook in the US and a steeper Treasury curve.
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|  | Fund | Futures | Swaps | Net |
| Euro | 0,8 | -0,8 | 0,0 | 0,0 |
| British pound | 0,7 | -0,8 | 0,0 | -0,1 |
| US dollar | 4,0 | 0,0 | -1,6 | 2,4 |
| Other | 2,3 | 0,0 | 0,0 | 2,3 |
| Total | 7,7 | -1,5 | -1,6 | 4,6 |

210819104803 PT A1 GMAC USD A EN PE 0005 0000

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Principaux changements
Ce mois-ci, nous avons réduit la duration d’environ six mois, car nous estimons que les valorisations des emprunts d’État sont excessives et nous continuons de nous attendre à une hausse des rendements et à une repentification de la courbe des taux d’ici la fin de l’année. Nous détenons actuellement un peu moins de 20 % du fonds en emprunts du Trésor américain protégés contre l’inflation (TIPS) et autres obligations indexées sur l’inflation, bien que nous ayons commencé à prendre nos bénéfices sur une partie de cette position en raison de la remontée des points morts d’inflation au cours des derniers mois.
Nous maintenons notre positionnement défensif sur le crédit, principalement pour des questions de valorisation. Aux niveaux actuels, nous ne pensons pas que les investisseurs soient suffisamment rémunérés pour supporter un risque de crédit si élevé, et c’est pourquoi nous maintenons une petite position vendeuse sur le haut rendement.
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| Fonds Contrats à terme	Swaps	Nette |
| Euro | 0,8 | -0,8 | 0,0 | 0,0 |
| Livre sterling | 0,7 | -0,8 | 0,0 | -0,1 |
| Dollar US | 4,0 | 0,0 | -1,6 | 2,4 |
| Autres | 2,3 | 0,0 | 0,0 | 2,3 |
| Total | 7,7 | -1,5 | -1,6 | 4,6 |

Nous continuons de penser que certains marchés obligataires émergents présentent une valorisation intéressante à moyen terme, et cette classe d’actifs continue d’offrir, selon nous, des rendements réels élevés et des fondamentaux attrayants. Dans la mesure où un certain nombre de devises locales sont sous pression en raison de la flambée du variant delta, nous avons profité de l’occasion pour ouvrir quelques positions en devises asiatiques au cours du mois.
Ailleurs sur le marché des devises, nous avons tactiquement réduit notre exposition au dollar américain en raison de la baisse des rendements du Trésor américain. Toutefois, nous restons positifs sur le dollar américain à moyen terme, qui devrait selon nous bénéficier des perspectives économiques positives aux États-Unis et d’une courbe des taux plus pentue.
210819104712 FR A1 GMAC USD A FR PE 0004 0000