# Fund manager's report
The emerging markets universe saw a second consecutive month of gains in May, rising +2.3% (in US$ terms), and taking the year-to-date rally to +7.3%. Macro factors were a key driver of markets over the month, given the ongoing strength in the commodity complex in anticipation of recovery in the global economy. This strength saw the Latin American markets outperform the overall emerging markets universe, reflecting their significant commodity exposure; thus, of the major markets in that region, Brazil rose +9.4%, followed by Mexico at +7.7%. This commodity strength also helped Russia (+7.9%) and South Africa (+6.7%) enjoy a strong month, again reflecting their exposure to the complex.
In contrast, Asian markets generally underperformed the overall universe, with Taiwan leading the way with a -1.4% decline, largely on profit-taking after its good start to the year, while China was also behind the index, rising +0.6%. Of the other major markets in Asia, only India generated a strong return, rising +8.9%; this was despite the resurgence of the Covid 19 virus in the country which resulted in the imposition of semi-lockdowns by several states in response. This will likely see estimates for GDP revised down in response but should not undermine the recovery story in that country.
The fund underperformed in May; this was mostly due to asset allocation, given the fund’s overweight position in Asia and its underweight position in Latin America - though overweights in both India and Mexico partly offset these effects. This allocation effect also reflects the fund’s limited exposure to banks, a major component of the Latin American markets.
However, stock selection made a positive contribution to performance; in particular, notable returns came from Asian Paints and Marico in India, with good Q4 numbers resulting in record highs for both stocks, Dino Polska in Poland, also after strong Q1 results, and China Merchants Bank and Shenzhou International in China. AmBev in Brazil also performed well after producing solid first quarter numbers, as it is expected to be a beneficiary of a recovery in consumer spending on easing Covid restrictions in the Americas.
There were limited changes to the portfolio, with principal changes comprising additions to the existing holdings in Baidu, Zai Lab and Longyuan Power, all in China.
With economic recovery apparently more solidly underway, especially in the developed world, markets continue to be focused on inflationary expectations and the implications that this will have for monetary policy globally. Meanwhile, the recent resurgence of the virus in several countries in Asia where it was previously under control, most notably Taiwan and Malaysia, has threatened possible disruption to supply chains which in turn may exacerbate any inflationary trends.
Commentary from the US Federal Reserve about a possible tapering of their bond buyback programme has also raised some concerns about the possible effects of such a move on emerging markets, although most of the universe is considered to be much less vulnerable than in the previous ‘taper tantrum’ in 2013. Thus, an increase in interest rates by Brazil – largely expected - was taken well as confirmation of the ability and willingness of the economy to absorb higher rates.
As the example of Brazil illustrates, to date, both equity and currency markets have remained reasonably orderly across the EM universe in the face of this rising rate environment. However, there remains a risk that should yields continue to rise it is likely to put pressure on equity markets more generally, and in particular on those emerging markets exhibiting a less secure recovery.

Translation (ENFR, 2021-05-28):
# Commentaire du gestionnaire
L’univers des marchés émergents a enregistré un deuxième mois consécutif de hausse en mai, avec un gain de 2,3 % (en USD) qui porte le rebond depuis le début de l’année à +7,3 %. Les facteurs macroéconomiques ont été l’un des principaux moteurs des marchés durant le mois, compte tenu de la vigueur persistante du secteur des matières premières dans l’anticipation d’une reprise de l’économie mondiale. Cette vigueur a permis aux marchés latino-américains de surperformer l’univers des marchés émergents dans son ensemble, reflétant leur forte exposition aux matières premières ; ainsi, parmi les principaux marchés de cette région, le Brésil a grimpé de 9,4 %, suivi du Mexique à +7,7 %. Cette vigueur des matières premières a également permis à la Russie (+7,9 %) et à l’Afrique du Sud (+6,7 %) de jouir d’un mois favorable, reflétant là encore leur exposition au secteur.
À l’inverse, les marchés asiatiques ont globalement sous-performé l’univers global, en premier lieu Taïwan avec une baisse de 1,4 %, en grande partie sous l’effet de prises de bénéfices après son bon début d’année, la Chine étant elle aussi en retrait par rapport à l’indice avec un gain de 0,6 %. Parmi les autres grands marchés asiatiques, seule l’Inde a enregistré une performance solide, en hausse de 8,9 %, en dépit de la recrudescence du Covid-19 dans le pays, qui s’est traduit par l’imposition de semi-confinements dans plusieurs États en réaction. Ces mesures entraîneront probablement une révision à la baisse des prévisions de PIB mais ne devraient pas peser sur la reprise dans ce pays.
Le fonds a sous-performé en mai, principalement en raison de l’allocation d’actifs, compte tenu de la surpondération de l’Asie et de la sous-pondération de l’Amérique latine, bien que la surpondération de l’Inde et du Mexique ait en partie contrebalancé ces effets. Cet effet d’allocation reflète également l’exposition limitée du fonds aux banques, une composante majeure des marchés latino-américains.
Toutefois, la sélection de titres a eu un impact positif sur la performance, en particulier grâce aux belles performances d’Asian Paints et Marico en Inde, de bons résultats du 4e trimestre ayant entraîné des plus hauts record pour ces deux titres, Dino Polska en Pologne, également après des résultats solides au 1er trimestre, et China Merchants Bank et Shenzhou International en Chine. Au Brésil, Ambev s’est également bien comporté après avoir publié des résultats solides pour le premier trimestre, le groupe étant voué à bénéficier d’une reprise des dépenses des ménages grâce à l’assouplissement des restrictions liées au Covid en Amérique.
Le portefeuille a connu quelques ajustements, les principaux concernant le renforcement des positions existantes dans Baidu, Zai Lab et Longyuan Power en Chine.
Alors que la reprise économique semble s’ancrer plus fermement, en particulier dans les pays développés, les marchés restent focalisés sur les anticipations d’inflation et leurs conséquences sur la politique monétaire à l’échelle mondiale. Parallèlement, la récente réapparition du virus dans plusieurs pays d’Asie où il était auparavant sous contrôle, notamment Taïwan et la Malaisie, fait craindre d’éventuelles perturbations des chaînes d’approvisionnement, ce qui pourrait exacerber les tendances inflationnistes. Les commentaires de la Réserve fédérale américaine sur la possibilité d’un retrait progressif de son programme de rachat d’obligations ont également soulevé des inquiétudes quant aux effets possibles d’une telle décision sur les marchés émergents, même si la majeure partie de l’univers est jugé beaucoup moins vulnérable que lors de l’épisode du « taper tantrum » en 2013. Dès lors, le relèvement des taux d’intérêt au Brésil - largement attendu - a été perçu comme la confirmation de la capacité et de la disposition de l’économie à absorber des taux plus élevés.
Comme le montre l’exemple du Brésil, les marchés des actions et des changes à ce jour restent relativement ordonnés dans l’univers des marchés émergents face au contexte de hausse des taux. Cependant, si les rendements continuent d’augmenter, il se pourrait que les marchés actions dans leur ensemble se retrouvent sous pression, en particulier les marchés émergents dont le redressement semble plus fragile.