# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets declined in August, driven by the downward move during the second half of the month on the back of still high inflation. This suggests continuous hawkish monetary policies, even though they may lead to a recession. The MSCI World index lost 3.68%. In the US, the S&P 500 lost 4.13%, while Tech stocks suffered even more with the Nasdaq losing 5.22%. The speech by Powell at Jackson Hole on August 23 confirmed the Fed’s hawkish tone, although their action will be entirely data dependent. Higher interest rates are expected to be with us for a while, confirmed by recent US economic data releases which showed consumer confidence and US job openings ahead of expectations. These readings added to the Fed’s hawkish stance for September’s meeting and the market is now expecting a 75bps hike. In Europe, the energy crisis was fueled further by more increases in the prices of natural gas and electricity, with governments also warning of possible rationing this winter. European consumer confidence and PMIs came in lower, suggesting an increased probability of recession, while inflation hit a high of 9%, putting additional pressure on the ECB to remain hawkish. Whilst most developed markets declined significantly, emerging market equities were marginally positive, with the MSCI Emerging Markets index posting a return of 0.42% – the first monthly gain since May. Among industries, Energy was the leader, supported by higher prices, followed by Insurance and Utilities. Real Estate, Pharmaceuticals and Semiconductors were laggards. In terms of style, Low Risk and Value stocks were positive in August, while Quality and Growth stocks suffered due to the higher probability of a recession.
In August, the fund decreased by -4.06% (in USD terms), underperforming its benchmark by 38bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD ended the month down by 3.68%. The fund records a negative YTD performance of -14.29%, strongly outperforming its benchmark by 347bp.
At industry groups level, our allocation detracted from performance while stock picking had a negligible impact on performance. The overweight in the Pharmaceuticals (-31bp) industry group and the underweight in the Energy (-27bp) industry group were the largest detractors from relative performance. Conversely, the underweight in the Semiconductors (9bp) and Software (8bp) industry groups added the most to excess returns.
At country level, our stock picking held back performance while allocation had a modest impact on performance. Our selection in Hong Kong (-19bp) and the United States (-17bp) detracted from relative
performance. Our selection in the Netherlands (19bp) and Germany (9bp) produced relative gains.
With a positive impact of 21bp, PROGRESSIVE CORP was the largest contributor to relative performance. SALESFORCE.COM INC, a software firm, was the top detractor from excess returns (-16bp).

Translation (ENFR, 2022-08-31):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les marchés actions internationaux ont concédé du terrain en août, affectés par le mouvement baissier de la seconde moitié du mois sur fond d’inflation toujours élevée. Cela suggère un maintien des poli- tiques monétaires agressives, même si elles pourraient mener à une récession. L’indice MSCI World a perdu 3,68%. Aux États-Unis, l’indice S&P 500 a perdu 4,13% tandis que les valeurs technologiques ont encore plus souffert, le Nasdaq perdant 5,22%. Le discours de Powell à Jackson Hole le 23 août a confirmé le ton offensif de la Fed, même si son action dépendra entièrement des statistiques économiques. Une hausse des taux d’intérêt est attendue pendant un certain temps encore, ce que confirment les récentes statistiques économiques américaines qui ont montré une confiance des
ménages et des créations d’emplois supérieures aux attentes. Ces chiffres ont renforcé le ton offensif adopté par la Fed lors de sa réunion de septembre et le marché anticipe désormais un relèvement de 75 pb. En Europe, la crise énergétique a été alimentée par de nouvelles hausses des prix du gaz naturel et de l’électricité, les gouvernements avertissant également d’un possible rationnement cet hiver. La confiance des consommateurs européens et les indices PMI se sont inscrits en baisse, ce qui suggère une probabilité accrue de récession, tandis que l’inflation a atteint un plus haut à 9%, exerçant une pression supplémentaire sur la BCE pour qu’elle reste offensive. Alors que la plupart des marchés développés ont nettement reculé, les actions émergentes ont légèrement progressé, l’indice MSCI Emerging Markets s’inscrivant en hausse de 0,42%, soit la première hausse mensuelle depuis mai. Sur le plan sectoriel, le secteur de l’énergie a été le plus performant, soutenu par la hausse des prix, suivi par l’assurance et les services aux collectivités. L’immobilier, la pharmacie et les semi-conducteurs sont restés à la traîne. En terme de style, les titres Low Risk et Value ont été positifs en août, tandis que Quality et Growth ont souffert à cause de la plus grande probabilité d’une récession.
En août, le fonds a reculé de -4,06 % (en USD), sous-performant son benchmark de 38 bp (en USD). L’indice MSCI AC World Daily TR Net USD a fini le mois en baisse de 3,68 %. Le fonds enregistre une performance négative de -14,29 % depuis le début de l’année, surperformant fortement son indice de 347 bp.
Au niveau sectoriel, notre allocation a pesé sur la performance alors que la sélection de titres a eu un impact négligeable sur la performance. La surpondération du secteur pharmaceutique (-31 pb) et la sous-pondération du secteur de l’énergie (-27 pb) ont été les principaux freins à la performance relative. A l’inverse, la sous-pondération des groupes industriels des semi-conducteurs (9 pb) et des logiciels (8 pb) a été à l’origine de la principale contribution positive à la surperformance.
Au niveau géographique, notre sélection de valeurs a freiné la performance, tandis que l’allocation a eu un léger impact sur la performance. Notre sélection à Hong Kong (-19 bp) et aux Etats-Unis (-17 bp) a pesé sur la performance relative. Notre sélection sur les Pays-Bas (19 bp) et l’Allemagne (9 bp) a généré des gains relatifs.
Avec un impact positif de 21 bp, PROGRESSIVE CORP a été le principal contributeur à la performance relative. SALESFORCES.COM INC, un éditeur de logiciels, a produit la contribution la plus pénalisante (-16 pb).