A Fund may also clear OTC derivatives transactions (directly or indirectly through a CCP) which are not mandatorily required to be cleared under the EMIR Framework, this to take advantage of pricing and other potential benefits such as mitigation of bilateral counterparty credit risk. In order to do so, the CCP will require margin to be exchanged, which will be in addition to any regulated margin requirement as part of the risk mitigation requirements under the EMIR Framework, increasing the costs for the Fund. The indirect clearing of these derivatives transactions is also exposed to the risks identified above in relation to mandatory clearing.
Funds Investing in Bonds and Other Debt Securities
Interest rate risk
Investing in bonds and other debt securities is subject to changes in interest rates and the interest rate environment. Generally, the prices of debt securities will fluctuate inversely with interest rate changes. When interest rates rise, the value of the debt securities can be expected to decline and vice versa. Fixed rate debt securities with longer maturities tend to be more sensitive to interest rate movements than those with shorter maturities. Zero coupon debt securities are especially sensitive to changes in interest rates, and their prices are generally more volatile than debt securities that pay interest periodically. Lower quality zero coupon debt securities are generally subject to the same risks as high yield debt securities. The Fund investing in zero
coupon debt securities typically will not receive any interest payments on these securities until maturity. If the issuer defaults, the fund may lose its entire investment.
Liquidity risk
Liquidity of individual debt securities varies considerably. Illiquid securities may trade at a discount from comparable, more liquid investments, and may be subject to wider fluctuations in market value. Also, a fund may not be able to dispose of illiquid securities when it would be beneficial at a favourable time or price, which increases the risk of investment losses.
Exchange rate risk
Debt securities denominated in a foreign currency may be subject to exchange rate risk. Any fall in the foreign currency will reduce the amount that may be received when the payment of interest or principal is converted back into the base currency of the fund.
Credit risk
Bonds or other debt securities involve exposure to credit risk. This is the risk of loss if a counterparty fails to perform its financial or other obligations, for example, the possibility that a counterparty may default, by failing to make payments due, or repay principal and interest in a timely manner. Credit risk may be evidenced by the issuer’s credit rating. Securities with a lower credit rating are generally considered to have a higher credit risk and a greater possibility of default than more highly rated securities. In the event that any issuer of bonds or other debt securities experiences financial or economic difficulties, this may affect the value of the relevant securities and any amounts paid on such securities which may in turn affect the prices of the funds.
Asset-backed securities and mortgage-backed securities
Asset-backed securities (“ABS”) are debt securities issued by corporations or other entities (including public or local authorities) backed or collateralised by the cash flow arising from an underlying pool of assets. The underlying assets typically include loans, leases or receivables (such as credit card debt, motor vehicle loans and student loans). Mortgage-backed securities (“MBS”) are structured like ABS but participate specifically in, or are secured by, residential or commercial mortgage loans. The obligations associated with these securities may be subject to greater credit, liquidity and interest rate risk (as described above), compared to other debt securities such as government issued bonds.
In addition, ABS and MBS are often exposed to extension and prepayment risks that may have a substantial impact on the timing and size of the cash flows paid by the securities and may negatively impact the returns of the securities. The average life of each individual security may be affected by a large number of factors such as the existence and frequency of exercise of any optional redemption and mandatory prepayment, the prevailing level of interest rates, the actual default rate of the underlying assets, the timing of recoveries and the level of rotation in the underlying assets. Prepayment risk generally increases when interest rates fall, while extension risk generally increases when interest rates rise.
Some ABS and MBS receive payments wholly derived of either interest or principal of the underlying assets. The values and yields of these investments may be extremely sensitive to changes in interest rates and in the rate of principal payments on the underlying assets. The market for these investments may be at times more volatile and less liquid than that for more traditional debt securities.
Funds Investing in Non-Investment Grade Securities and/or Distressed Securities
Non-investment grade securities (such as “high yield” securities) are considered higher risk investments that may cause income and principal losses for the Fund. They are instruments which credit agencies have given a rating which indicates a higher risk of default. The market values for high yield bonds and other instruments tend to be volatile and they are less liquid than investment grade securities. Investments in high yield bonds and other non-investment grade instruments are susceptible to increased price sensitivity from changes in interest rates and a deteriorating economic environment; greater risk of loss due to default or declining credit quality; greater likelihood that adverse company specific events will render the issuer unable to make interest and/or principal payments when due; and if a negative perception of the high yield market develops, greater risks that the price and liquidity of high yield securities may be depressed.
Investment in a security issued by a company that is either in default or in high risk of default (“Distressed Securities”) involves significant risk. Such investments will only be made when the Investment Manager
believes either that the security trades at a materially different level from the Investment Manager’s perception of fair value or that it is reasonably likely that the issuer of the securities will make an exchange offer or will be the subject of a plan of reorganisation; however, there can be no assurance that such an exchange offer will be made or that such a plan of reorganisation will be adopted or that any securities or other assets received in connection with such an exchange offer or plan of reorganisation will not have a lower value or income potential than anticipated when the investment was made. The Investment Manager currently considers Distressed Securities to be those instruments that are rated CCC- or lower by Standard & Poor’s, Caa3 or lower by Moody’s, CCC or lower by Fitch or if an instrument is unrated, are of comparable quality in the opinion of the Investment Manager. The Investment Manager may also categorise an instrument as a Distressed Security if it considers it appropriate to do so.
Funds investing in Perpetual Bonds
The Bond Funds are permitted to invest in perpetual bonds. Perpetual bonds (bonds without a maturity date) may be exposed to additional liquidity risk in certain market conditions. The liquidity for such investments in stressed market environments may be limited, negatively impacting the price they may be sold at, which in turn may negatively impact the Funds performance.
Funds Investing in Contingent Convertible Bonds
Contingent convertible bonds (“CoCos”) are debt securities that, upon a predetermined ‘trigger event’ can be converted into shares of the issuer or are partly or wholly written off.
The following are specific risks concerning CoCos that Investors should understand before investing in a Fund:
Trigger level risk
Trigger levels relate to a minimum level of capital and/or solvency threshold for a financial institution, below which a CoCo may convert into shares or a write-down may occur. Trigger levels differ depending upon the specific terms of the bond issuance and regulatory requirements. It may be difficult to anticipate the triggering down events that would result in a conversion into shares or a write off. This may lead to a partial or total loss of the investment.
Capital structure inversion risk
In some cases, (for example when the write down trigger is activated), CoCos could incur some losses ahead of equity holders, thereby reversing the usual creditor hierarchy.
Coupon cancellation
Coupon payments from CoCos are entirely discretionary and may be cancelled by the issuer at any point, for any length of time. Discretionary payments may sometimes be required to be cancelled, in whole or in part, if the issuer has insufficient reserves or due to regulatory requirements. The cancellation of payments is not an event of default and interest payments that are missed do not accrue to a future date but are permanently forgone. In addition, dividends on ordinary or preference shares may still be paid notwithstanding a cancellation of coupon payments on the CoCos.
Call extension risk
CoCos are generally issued as perpetual instruments (i.e. without a maturity date. Please refer to the relevant risk applicable to perpetual bonds). Cocos are callable at predetermined levels subject to the permission of the relevant regulator. It cannot be assumed that the perpetual CoCo will be called on call date. CoCos are a form of permanent capital. The investor may not receive return of principal if expected on call date or indeed at any date.
Write-down risk
Should a CoCo undergo a write-down, the Fund may lose some or all of the original investment in the CoCo.
Yield/Valuation risk
CoCos often tend to compare favourably from a yield standpoint, comparing to more highly rated debt issues of the same issuer or similarly rated debt issues of other issuers. However, the risks associated with CoCos, such as, for example, the risk of conversion/write-down or coupon cancellation is higher.
Subordinated instruments
CoCos are unsecured and subordinated instruments and will rank junior in priority of payment to the current and future claims of all senior creditors and certain subordinated creditors of the issuer.
Unknown risk
As CoCos are relatively new, it is difficult to predict how they may react in a stressed market environment. In the event that a single issuer activates a trigger or suspends coupon payments, potential price contagion and volatility to the entire asset class is possible. This risk may in turn be reinforced depending on the level of underlying instrument arbitrage. Furthermore, in an illiquid market, price formation may be increasingly difficult, making CoCos difficult to dispose of.
Conversion risk
It might be difficult for the Investment Manager to assess how the CoCos will behave upon conversion. In the case of conversion into equity, the Investment Manager might be forced to sell these new equity shares. A forced sale may lead to a liquidity issue for these shares.
Industry concentration risk
CoCos are issued by banking/insurance institutions. If a Fund invests significantly in CoCos its performance will depend to a greater extent on the overall condition of the financial services industry than a Fund following a more diversified strategy.
Liquidity risk
In certain circumstances, finding a buyer for CoCos may be difficult and the seller may have to accept a significant discount to the expected value of the CoCo in order to sell it, which increases the risk of investment losses.
Risks Associated with Credit Ratings
Reliability
The ratings of fixed income securities by credit rating agencies are a generally accepted barometer of credit risk. They are, however, subject to certain limitations from an investor’s standpoint. The rating on an issuer is heavily weighted by past developments and does not necessarily reflect probable future conditions. There is frequently a lag between the time the rating is assigned and the time it is updated. In addition, there may be varying degrees of difference in credit risk of securities within each rating category.
It is important to note that whilst credit ratings may be assessments of creditworthiness, they are not assessments of the level of liquidity, market or volatility risk of an issuer, nor should ratings be exclusively relied upon for valuation purposes.
Risk of downgrade
There is a risk that the ratings of fixed income securities held in the funds may be downgraded at any time. This may affect the value of the relevant securities which may in turn affect the prices of the funds.
Other risks
Income from the fund will decline if and when the fund invests the proceeds from matured, traded or called debt securities at market interest rates that are below the fund’s current earnings rate. Debt securities which are “convertible” or “exchangeable” may be subject to equity risk associated with the stock. A fall in the stock price may cause the value of the convertible debt securities to fall.

Translation (ENFR, 2021-07-15):
Un Compartiment peut également compenser les transactions sur produits dérivés de gré à gré (directement ou indirectement par l'intermédiaire d'une CCC) qui ne doivent pas obligatoirement être compensées en vertu du Cadre de l'EMIR, afin de tirer profit de la tarification et d'autres avantages potentiels tels que l'atténuation du risque de crédit de la contrepartie bilatérale. Pour ce faire, la CCC exigera l'échange de marges, qui s'ajouteront à toute exigence de marge réglementée dans le cadre des exigences d'atténuation des risques prévues par le Cadre de l'EMIR, ce qui augmentera les coûts pour le Compartiment. La compensation indirecte de ces opérations sur dérivés est également exposée aux risques identifiés ci-dessus concernant la compensation obligatoire.
Compartiments investissant dans des obligations et autres titres de créance
Risque de taux d’intérêt
Les placements effectués dans des obligations et autres titres de créance sont exposés aux fluctuations et aux conditions des taux d’intérêt. Les prix des titres de créance évoluent généralement à l’inverse des taux d’intérêt. Si le taux d’intérêt augmente, la valeur du titre est susceptible de baisser, et vice versa. Les titres de créance à taux fixe et à longue échéance sont généralement plus sensibles aux fluctuations des taux d’intérêt que les titres à courte échéance. Les titres de créance à coupon zéro sont particulièrement sensibles aux fluctuations des taux d’intérêt, et leurs prix sont généralement plus volatils que ceux des titres de créance versant des intérêts réguliers. Les titres de créance à coupon zéro de qualité inférieure sont généralement exposés aux mêmes risques que les titres de créance à haut rendement. De manière générale, les Compartiments investissant dans des titres de créance à coupon zéro ne perçoivent des intérêts qu’à l’échéance. Si l’émetteur fait défaut, le Compartiment concerné peut perdre la totalité de son placement.
Risque de liquidité
La liquidité d’un titre de créance peut varier considérablement. Les titres illiquides peuvent subir des décotes de négociation par rapport à des titres comparables mais plus liquides, et leur valeur de marché peut fluctuer de manière significative. En outre, les Compartiments peuvent ne pas pouvoir vendre leurs titres illiquides à un moment ou à un prix favorable, ce qui augmente le risque de pertes sur investissements.
Risque de change
Les titres de créance libellés en devises étrangères sont exposés au risque de change. Toute baisse de la devise concernée diminue la somme pouvant être perçue lors de la conversion des intérêts ou du capital emprunté dans la devise de référence du Compartiment concerné.
Risque de crédit
Les obligations et autres titres de créance sont exposés au risque de crédit, qui représente une perte potentielle en cas de manquement d’une contrepartie à s’acquitter de ses obligations financières ou autres. Par exemple, elle peut faire défaut sur ses remboursements, ou ne pas rembourser le capital emprunté ou les intérêts en temps voulu. Le risque de crédit peut se répercuter sur la note de l’émetteur. Les titres faiblement notés sont généralement considérés comme plus risqués et plus vulnérables aux défauts que les titres dont la note est plus élevée. Si l’émetteur d’une obligation ou d’un autre titre de créance connaît des difficultés financières ou économiques, cela peut affecter la valeur des titres concernés et de tout paiement y afférent, ce qui peut alors affecter les prix des Compartiments.
Titres adossés à des actifs et titres adossés à des créances hypothécaires
Les titres adossés à des actifs (« ABS ») sont des titres de créance émis par des sociétés ou autres entités (y compris des autorités publiques ou locales) adossés ou garantis par le flux de trésorerie découlant d’un pool d’actifs sous-jacents. Les actifs sous-jacents incluent habituellement des prêts, des locations ou des montants à recevoir (tels que des prélèvements de carte de crédit, des prêts pour l’achat de véhicules et des prêts étudiants). Les titres adossés à des créances hypothécaires (« MBS ») sont structurés comme des ABS mais ont une participation spécifique dans, ou sont garantis par, des prêts hypothécaires résidentiels ou commerciaux. Les obligations associées à ces titres peuvent être soumises à des risques de crédit, de liquidité et de taux d’intérêt (tel que décrit ci-avant) plus importants que dans le cas d’autres titres de créance tels que les obligations émises par des gouvernements.
En outre, les ABS et MBS sont souvent exposés aux risques d’extension et de remboursement anticipé, qui peuvent avoir une incidence substantielle sur l’échéancier et les montants des flux de trésorerie versés par les titres et qui peuvent avoir un effet négatif sur leur performance. La durée de vie moyenne de chaque titre individuel peut être affectée par un grand nombre de facteurs comme l’existence et la fréquence d’exercice de clauses optionnelles ou obligatoires de remboursement anticipé, le niveau des taux d’intérêt prédominant, le taux de défaut effectif des actifs sous-jacents, le temps nécessaire au retour à la normale et le taux de rotation des actifs sous-jacents. En général, le risque de paiement anticipé augmente lorsque les taux d’intérêt diminuent, alors que le risque d’extension augmente habituellement lorsque ces derniers grimpent.
Certains ABS et MBS reçoivent des paiements entièrement dérivés des intérêts ou du capital des actifs sous- jacents. Les valeurs et rendements de ces investissements peuvent être extrêmement sensibles aux fluctuations des taux d’intérêt et du taux de paiement du capital sur les actifs sous-jacents. Le marché de ces investissements peut parfois être plus volatil et moins liquide que celui des titres de créance plus traditionnels.
Compartiments investissant dans des titres de qualité inférieure à « investment grade » et/ou des titres en difficulté
Les titres n’appartenant pas à la catégorie « investment grade » (tels que les « titres à haut rendement ») sont considérés comme des placements à plus haut risque susceptibles d’entraîner des moins-values sur le revenu et le principal pour le Compartiment. Il s’agit d’instruments auxquels les agences de notation ont accordé une note de crédit faisant état d’un risque de défaut supérieur. Pour les obligations à rendement élevé et autres instruments, les valeurs du marché ont tendance à être fortement volatiles et moins liquides que celles des titres dits « investment grade ». Les placements en obligations à rendement élevé et autres instruments n’appartenant pas à la catégorie « investment grade » sont exposés à une sensibilité accrue au prix, en raison des modifications de taux d’intérêt et d’une conjoncture économique défavorable ; à un risque de moins-value supérieur en raison d’un défaut de paiement ou d’une qualité de crédit en déclin ; à une plus grande probabilité que des événements néfastes spécifiques à l’entreprise entraînent l’incapacité de l’émetteur à effectuer les versements d’intérêt et/ou de principal aux échéances prévues ; et, en cas d’apparition d’une perception négative du marché des titres à rendement élevé, à des risques plus importants que le prix et la liquidité des titres concernés baissent.
L’investissement dans un titre émis par une société défaillante ou à forte probabilité de défaut (« Titres en difficulté ») implique un risque significatif. De tels investissements seront uniquement effectués lorsque le Gestionnaire d’Investissement estime que le titre s’échange à un niveau sensiblement différent de sa perception de la juste valeur ou qu’il est raisonnablement possible que l’émetteur des titres procède à une offre d’échange ou fasse l’objet d’un plan de réorganisation ; toutefois, il ne saurait être garanti qu’une telle offre d’échange soit faite ou qu’un tel plan de réorganisation soit adopté voire qu’un quelconque autre titre ou autre actif reçu en lien avec une telle offre d’échange ou un tel plan de réorganisation n’ait pas une valeur ou un potentiel de revenu inférieur aux estimations au moment de la réalisation de l’investissement. Le Gestionnaire d’Investissement estime actuellement que les Titres en difficulté équivalent à une notation par Standard & Poor’s de CCC- ou moins, à une notation par Moody’s de Caa3 ou moins, à une notation par Fitch de CCC ou moins ou, dans le cas où un instrument n’est pas noté, à une qualité que le Gestionnaire d’Investissement estime comparable. Le Gestionnaire d’Investissement peut également classer un instrument en tant que Titre en difficulté s’il l’estime approprié.
Compartiments investissant dans des obligations perpétuelles
Les Compartiments Obligataires sont autorisés à investir dans des obligations perpétuelles. Les obligations perpétuelles (obligations sans date d'échéance) peuvent présenter des risques supplémentaires dans certaines conditions de marché. La liquidité de ces investissements dans des marchés en crise peut être limitée, ce qui aura un impact défavorable sur le prix auquel ils sont susceptibles d’être vendus et donc sur la performance des Compartiments.
Compartiments qui investissent dans des obligations convertibles conditionnelles
Les obligations convertibles conditionnelles (« CoCos ») sont des titres de créance qui, lors d’un « événement déclencheur » prédéterminé, peuvent être convertis en actions de l’émetteur ou être partiellement ou entièrement dépréciées.
Les paragraphes suivants présentent des risques spécifiques aux CoCos que les Investisseurs doivent comprendre avant d’investir dans un Compartiment.
Risque de niveau de déclenchement
Les niveaux de déclenchement correspondent à des niveaux minimums de fonds propres et/ou de seuil de solvabilité pour une institution financière, en dessous duquel une obligation convertible conditionnelle peut être convertie en actions ou être dépréciée. Les niveaux de déclenchement diffèrent selon les modalités particulières de l’émission d’obligations et les exigences réglementaires. Il peut être difficile d’anticiper les événements déclencheurs qui peuvent entraîner une conversion en actions ou une dépréciation. Cela peut conduire à une perte partielle ou totale de l’investissement.
Risque d’inversion de la structure de capital
Dans certains cas (par exemple lorsque le déclencheur conduisant à une dépréciation est activé), les CoCos peuvent subir des pertes avant les actionnaires, ce qui renverse donc la hiérarchie habituelle des créanciers.
Risque d’annulation du coupon
Les paiements de coupons des CoCos sont entièrement discrétionnaires, et peuvent être annulés par l’émetteur à tout moment et pour n’importe quelle durée. Ces paiements discrétionnaires peuvent parfois être annulés, pour tout ou partie, si l’émetteur n’a pas suffisamment de réserves ou en raison d’exigences réglementaires. L’annulation de paiements n’est pas un cas de défaut, et les paiements d’intérêts qui n’ont pas lieu ne sont pas reportés, mais sont définitivement perdus. En outre, les dividendes sur actions privilégiées ou ordinaires peuvent quand même être versés, nonobstant l’annulation des paiements de coupons sur les CoCos.
Risque d’extension du remboursement
Les CoCos sont généralement émis en tant qu'instruments perpétuels (c'est-à-dire sans date d'échéance. Veuillez vous référer aux risques liés aux obligations perpétuelles). Les Cocos ne peuvent être remboursées aux niveaux prédéfinis qu’avec l’autorisation de l’autorité réglementaire compétente. Il ne peut pas être présumé que l’obligation convertible conditionnelle perpétuelle sera remboursée à la date de remboursement. Les CoCos sont une forme de capital permanent. L’investisseur peut ne pas recevoir le remboursement du principal à la date de remboursement prévue ou même à toute autre date.
Risque de dépréciation
Si une CoCo est dépréciée, le Compartiment peut perdre tout ou partie de l’investissement initial dans celle- ci.
Risque de rendement/de valorisation
Les CoCos semblent souvent avantageuses en termes de rendement, par rapport à des émissions obligataires mieux notées du même émetteur ou à des émissions obligataires notés de manière similaire d’autres émetteurs. Toutefois, les risques inhérents aux CoCos, par exemple le risque de conversion/de dépréciation ou d’annulation du coupon est plus élevé.
Instruments subordonnés
Les CoCos sont des instruments subordonnés et ne sont pas garanties, et sont classées junior en termes de priorité de paiement par rapport aux créances actuelles et futures de tous les créanciers senior et de certains créanciers subordonnés de l’émetteur.
Risque inconnu
Comme les CoCos sont relativement nouvelles, il est difficile de prédire comment elles réagiront en cas de tensions sur les marchés. Si un émetteur activait un déclencheur ou suspendait les paiements de coupons, un phénomène de contagion pourrait affecter les prix et la volatilité de la classe d’actifs dans son ensemble. Ce risque pourrait à son tour être renforcé selon le niveau de l’instrument sous-jacent à l’arbitrage. En outre, dans un marché illiquide, la formation des prix pourrait s’avérer très difficile, rendant les CoCos difficiles à vendre.
Risque de conversion
Il pourrait être difficile pour le Gestionnaire d’Investissement d’évaluer comment les CoCos se comporteront lors de la conversion. En cas de conversion en actions, le Gestionnaire d’Investissement pourrait être forcé de vendre ces nouvelles actions. Une telle vente forcée pourrait conduire à des problèmes de liquidité pour ces actions.
Risque de concentration sectorielle
Les CoCos sont émises par des institutions bancaires/d’assurance. Si un Compartiment investit significativement dans des CoCos, sa performance dépendra davantage de la situation d’ensemble du secteur des services financiers que celle d’un Compartiment suivant une stratégie plus diversifiée.
Risque de liquidité
Dans certaines circonstances, il peut être difficile de trouver rapidement un acheteur pour des CoCos et le vendeur peut avoir à accepter un rabais significatif par rapport à la valeur attendue des CoCos pour arriver à les vendre, ce qui augmente le risque de pertes sur investissements.
Risques associés aux notes de crédit
Fiabilité
Les notes accordées aux titres à taux fixe par les agences de notation sont généralement acceptées comme le « baromètre » du risque de crédit qu’ils représentent. Toutefois, elles sont quelque peu limitées du point de vue de l’investisseur. La note d’un émetteur dépend fortement de l’historique de ce dernier et ne reflète pas nécessairement les conditions futures. Il se passe souvent un certain temps entre l’attribution de la note et sa mise à jour. En outre, les titres notés dans la même catégorie peuvent présenter des risques légèrement différents.
Il convient de noter que, si les notes de crédit sont une indication de la solvabilité de l’émetteur, elles ne disent rien sur sa liquidité, sur le risque de marché ou sur le risque de volatilité qu’il représente, et ne doivent pas être utilisées comme seul facteur de valorisation.
Risque de déclassement
Il existe un risque que les titres à revenu fixe soient déclassés à tout moment. Cela peut affecter la valeur des titres concernés, qui peuvent à leur tour affecter les cours des Compartiments.
Autres risques
Les revenus tirés d’un Compartiment sont susceptibles de diminuer si ce Compartiment investit le produit de titres de créance arrivés à échéance, négociés ou remboursés selon des taux d’intérêt de marché inférieurs au taux de bénéfice actuel du Compartiment. Les titres de créance « convertibles » ou « échangeables » peuvent subir le risque inhérent à l’action associée. Toute chute du cours de cette action peut faire chuter le prix des titres de créance convertibles concernés.