## FUND MANAGER'S COMMENT
Right at the start of July, we completed our moves to rebalance the portfolio initiated three months ago, entirely winding down the post-Covid theme. The portfolio now displays a clear balance between cyclical and defensive stocks via our key theme of companies worldwide with the best governance, as assessed using our proprietary model.
We maintain the more cyclical green deal theme. The portfolio’s duration remains close to zero after the easing on the bond markets that we deem to be excessive.
The entire outperformance notched up by cyclicals and value stocks in the first two months of the year was wiped out by the relative outperformance from high-quality companies and growth stocks. Additionally, July was marked by a sharp plunge in Chinese tech stocks due to the regulatory onslaught. In light of these market trends, we tactically bought Euro Stoxx Banks and MSCI Emerging Markets futures. Our equity exposure remains moderate.
RISK AND REWARD PROFILE
Lower risk,	Higher risk,
typically lower rewards	typically higher rewards
The SRRI level of this UCITS is an indicator with a score from 1 to
7. It corresponds to an increasing level of risk and reward. It is the result of a regulatory methodology based on annualised volatility, calculated over 5 years. Checked on a periodic basis, the indicator can vary.
References to rankings, labels, awards or ratings are not an indicator of the future performance of the fund or the investment manager.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Dès le début du mois de juillet nous avons achevé le rééquilibrage du portefeuille entamé il y a trois mois en cédant en totalité le thème post-Covid. Le portefeuille est désormais bien équilibré entre les valeurs cycliques et défensives à travers à notre thème central des entreprises à travers le monde avec la meilleure gouvernance, selon notre modèle propriétaire.
Nous conservons le thème plus cyclique de la relance verte. La duration du portefeuille reste proche de zéro après un mouvement de détente obligataire qui nous semble exagéré.
La surperformance des entreprises de qualité, des valeurs de croissance par rapport aux cycliques et à la « value » a annulé toute la surperformance que ces dernières avaient réalisée dans les deux premiers mois de l’année. Par ailleurs, le mois de juillet est également marqué par la forte baisse des valeurs de la technologie chinoise sous l’effet d’une tempête réglementaire. Face à ces mouvements de marché, nous avons tactiquement acheté des futures Euro Stoxx Banques et MSCI Emergent. L’exposition aux actions reste modérée.
PROFIL DE RISQUE ET DE RENDEMENT
A risque plus faible, rendement	A risque plus élevé, rendement potentiellement plus faible		potentiellement plus élevé
L'échelle (le profil) de risque et de rendement est un indicateur noté de 1 à 7 et correspond à des niveaux de risques et de rendements croissants. Il résulte d'une méthodologie réglementaire basée sur la volatilité annualisée, calculée sur 5 ans. Contrôlé périodiquement, l'indicateur peut évoluer.
Les références à un classement, un label, un prix et/ou à une notation ne préjugent pas des résultats futurs du fonds ou du gestionnaire.