## BL-European Small & Mid Caps
BL-European Small & Mid-Caps invests in a limited number of European companies with a market capitalization of between EUR 300 million and EUR 10 billion. The manager looks for highly specialized companies whose competitive advantage fuels an improvement in their fundamentals and/or an increase in their market reach. Particular attention is paid to companies whose business is benefiting from strong structural growth, whose business is driven by innovation or whose product and service offering enables its customers to improve their productivity. An investment is made when the company's stock market valuation offers an attractive discount to its estimated intrinsic value. This approach results in a long-term investment horizon but, ideally, investments are made when the company's return on capital employed is high and/or increasing. This stock-picking approach results in a portfolio structure that deviates significantly from the market index and a medium to long term investment horizon.
The number of companies in the fund was higher than in the previous year. At the end of September 2021, 42 companies were in the fund (41 investments at the end of September 2020). During the financial year, 5 new investments were made, and 4 investments were sold. The most represented sectors at the end of the year were industry, health and technology, accounting for almost 74.1% of assets (slightly lower than the previous year, 72%). The cash level was 3%. In terms of geographical distribution, Germany, Sweden, Italy and Switzerland accounted for almost 64.5% (compared to 66.9% the previous year), with the balance invested in Belgium, Denmark, Spain, France, Norway and the UK in the materials (chemicals), consumer staples, consumer discretionary and real estate sectors. Over the year 2020-2021, the BL-European Small & Mid-Caps sub-fund (retail unit net of fees EUR) has grown by 26%. Its benchmark index MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR rose by 33.62%.
The first quarter of the fiscal year was a strong one. Indeed, stock markets were fueled by good news associated with the results of Covid-19 vaccine development. The markets anticipated a more normal 2021, once the vaccine is widely distributed. Thus, the more cyclical sectors rebounded on this news. These include energy, financials and consumer discretionary stocks. On the other hand, the sectors that were most resilient at the start of the health crisis have seen their performance slow down. Healthcare, consumer staples and technology stocks are at the back of the pack. Over the observation period, the benchmark index (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) gained 14.96% over the quarter. The BL- European Small & Mid-Caps sub-fund (EUR retail capitalizing unit net of fees) rose by 6.88%.
The overweighting of lagging sectors during the quarter and the underweighting of leading sectors partly explain the underperformance of the fund compared to the index.
Among the positive contributors, the more cyclical stocks contributed the most. Nibe, Interpump, Virbac, Mycronic and Amplifon were the top five contributors. In contrast, the more defensive stocks were penalised by the markets. The largest negative contributors were De'Longhi, Gerresheimer, Fagron, KWS and WDP.
During the first quarter, two new stocks were bought, Sopra Steria and AAK. The French technology company is a digital services company (ESN) and a consulting firm specialising in the digital transformation of companies. Divided into these two competence centres, the company offers both
consulting or integration services and business software development. The first activity consists of helping their clients to integrate new IT programs, to install and maintain their IT architectures and to analyze and optimize their IT processes. The other activity is software development, with a focus on the banking sector. The company has a high visibility on its turnover as about 50% of its revenues are recurrent and the company has long-standing relationships with its customers. The Swedish company AAK is a specialist in the production of fats and vegetable oils. These products are used among others as raw materials in different sectors, such as the food industry (bakery, confectionery and dairy products), the chemical, pharmaceutical and cosmetic industries, as well as in animal feed. As many of their products are developed in partnership with their customers, AAK enjoys a high level of customer loyalty. Often, a change of supplier means that the attributes (velocity, haptics, etc.) of the product change and consumers no longer recognize it. Being one of the largest companies in this sector, it can benefit from a large address book of customers and synergy in research and development.
In contrast, the position in DormaKaba was sold. In addition, the investments in Britvic, Spirax Sarco and Rotork were reduced. In contrast, the positions in Fagron, Stabilus and Loomis were strengthened.
In the second quarter of the financial year, the stock prices of small and medium-sized European companies were on the rise. The main reasons for this development were the start of the vaccination campaigns and the hope for an end to the health crisis. This beginning of normalization benefited those sectors that had suffered the most during the last 12 months of the crisis and that will benefit the most from a near decontamination. The sectors that have performed best over the observation period are energy, financials and consumer discretionary. At the other end of the spectrum are real estate, utilities and healthcare. Over the observation period, the benchmark index (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) rose by 8.24%. The BL-European Small & Mid Caps sub-fund increased by 2.00%.
The underweight position in the leading sectors and the overweight position in the healthcare, consumer staples and industrials sectors explain the underperformance of the fund compared to the index. At the stock level, the largest contributors were De'Longhi, Carl Zeiss Meditec, Rotork, Interroll and Loomis. At the other end of the spectrum were Mycronic, Amplifon, Rational, CompuGroup and Virbac.
Three new companies were acquired, Datalogic (Italy), Netcompany (Denmark) and Aalberts (Netherlands). Datalogic is a world leader in automatic data acquisition and factory automation. The company specializes in the design and production of barcode scanners, handheld terminals, sensors for detection, measurement and security, vision systems and laser marking. From being the number one in supermarket checkouts, to being present in a multitude of airports around the world, to the availability of its logistics warehouses, Datalogic says it has the ability to react quickly to new needs because it knows the needs of its customers and is ideally positioned for further growth. Aalberts is an industrial company that produces and sells machines and components based on 5 niche technologies: hydronic flow control, piping systems, fluid control, surface technologies and advanced mechatronics, for 4 different end markets (construction, specific industrial niches, transport and semiconductors). Netcompany is a Danish IT services group at the forefront of digital transformation for both private and public sector customers, primarily in the Northern European market.
These purchases were made with cash from the IMA buyout and the sale of the Ontex position following the downgrade of the investment thesis. Investments in AAK and Fevertree were increased.
During the third quarter of the financial year, the stock prices of European small and mid-caps were on the rise. The strong sector rotation towards cyclical stocks, observed since the beginning of the year, lost momentum. The stock markets benefited from the accelerated pace of the vaccination campaigns
and the first decontamination in various countries. The absence of energy, telecom and utilities stocks was beneficial to portfolio performance. The absence of the materials sector, however, cost some performance in April. Over the observation period, the benchmark index (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) rose by 6.07%. The BL-European Small & Mid Caps sub-fund rose by 13.60%.
Among the positive contributors, the largest investments were Nibe (Sweden), Virbac (France), Carl Zeiss Meditec (Germany), Amplifon (Italy) and Mycronic (Sweden). At the other end of the spectrum are Compugroup (Germany), Rotork (UK), KWS (Germany), Spectris (UK) and Ströer (Germany).
On the transaction side, investments in Netcompany, AAK, Stabilus, Aalberts, Fagron, Krones, Sopra Steria, Fevertree, De'Longhi and Datalogic were increased during the quarter. No sales were made and no new investments were initiated.
No clear trend could be observed on the stock markets during the last quarter of the year. A higher level of volatility could be observed. Fears of inflation and new health measures to deal with variants weighed on stock prices. On the other hand, the willingness of central banks to continue with their expansionary monetary policies helped the financial markets to advance. Over the observation period, the benchmark index (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) rose by 1.23%. The BL-European Small & Mid-Caps sub-fund rose by 1.74%. Given its investment methodology, the fund is not exposed to energy or financial stocks, which explains a large part of the underperformance during the observation period. Indeed, oil prices rose sharply in September, which led to a rise in the stock prices of companies exposed to this sector.
Among the positive contributors, the largest investments were Nibe (Sweden), Virbac (France), Carl Zeiss Meditec (Germany), Amplifon (Italy) and Comet (Switzerland). At the other end of the spectrum are Fagron (Belgium), De'Longhi (Italy), Logitech (Switzerland), Loomis (Sweden) and Viscofan (Spain).
The investment in Rieter has been sold. After a duplication of the share price since the beginning of the year, the market has fully anticipated the good opportunities in the future. The valuation reached a high level and the manager took profits. In terms of transactions, a few lines were reinforced: Datalogic, Sopra Steria, Fevertree, Stabilus, AAK, Ströer, KION, Brunello Cucinelli, Ebro Foods, Aalberts, Krones and Gerresheimer. No new investments were made in the fourth quarter.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## BL-European Small & Mid Caps
BL-European Small & Mid Caps investit dans un nombre limité d’entreprises européennes dont la capitalisation boursière se situe majoritairement entre EUR 300 Mln et EUR 10 Mrd. Le gestionnaire recherche des entreprises très spécialisées dont l’avantage compétitif alimente une amélioration de ses fondamentaux et/ou une augmentation de son emprise sur ses marchés. L’attention se porte particulièrement sur les entreprises dont l’activité bénéficie d’une croissance structurelle forte, dont l’activité est tirée par l’innovation ou dont l’offre de produits et services permet à ses clients d’améliorer leur productivité. Un investissement est effectué lorsque la valorisation boursière de l’entreprise offre une décote attrayante par rapport à l’estimation de sa valeur intrinsèque. Cette démarche se traduit par un horizon d’investissement à long terme mais, idéalement, les investissements sont entrepris lorsque la rentabilité sur capitaux investis de l’entreprise est élevée et/ou en augmentation. Cette approche de gestion par sélection de valeurs se traduit par une structure de portefeuille qui dévie sensiblement de l’indice de marché et par un horizon d’investissement de moyen à long terme.
Le nombre de sociétés dans le compartiment était supérieur par rapport à l’année précédente. Fin septembre 2021, 42 sociétés étaient présentes dans le compartiment (41 investissements à fin septembre 2020). Pendant l’exercice social, 5 nouveaux investissements ont été entrepris et 4
participations ont été vendues. Les secteurs les plus représentés en fin d’année sont ceux de l’industrie, de la santé et de la technologie, pour près de 74,1% des actifs (légèrement inférieur par rapport à l’année précédente, 72%). Le niveau des liquidités était à 3%. Au niveau de la répartition géographique, l’Allemagne, la Suède, l’Italie et la Suisse comptent pour près de 64,5% (contre 66,9% l’année précédente), le solde étant investi en Belgique, Danemark, Espagne, France, Norvège et Royaume-Uni dans les secteurs des matériaux (chimie), de la consommation de base, de la consommation discrétionnaire et de l’immobilier. Sur l’année 2020-2021 le compartiment BL-European Small & Mid Caps (part retail capitalisante nette de frais EUR) enregistre une hausse de 26%. Son indice de référence MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR a enregistré une hausse de 33,62%.
Le premier trimestre de l’exercice fiscal a connu une forte hausse. En effet, les marchés boursiers ont été alimentés de bonnes nouvelles associées aux résultats du développement de vaccins contre le Covid-19. Les marchés ont anticipé une année 2021 plus normale, une fois le vaccin distribué à grande échelle. Ainsi, les secteurs plus cycliques ont rebondi face à cette nouvelle. S’y retrouvent les secteurs de l’énergie, des valeurs financières et des actions du secteur de la consommation discrétionnaire. A l’opposé, les secteurs ayant le mieux résisté au début de la crise sanitaire ont vu leurs performances ralentir. Les valeurs de la santé, de la consommation de base et de la technologie se trouvent à l’arrière du peloton. Sur la période d’observation, l’indice de référence (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) a gagné 14,96% sur le trimestre. Le compartiment BL-European Small & Mid Caps (part EUR retail capitalisante nette de frais) a quant à lui enregistré une hausse de 6,88%.
La surpondération des secteurs à la traîne durant le trimestre et la sous-pondération des secteurs en tête du peloton expliquent en partie la sous-performance du compartiment par rapport à l’indice.
Au niveau des contributeurs positifs, les valeurs à caractère plus cyclique ont contribué majoritairement. Nibe, Interpump, Virbac, Mycronic et Amplifon ont été les 5 contributeurs en tête du classement. A l’opposé, les valeurs plus défensives ont été pénalisées par les marchés. Les plus importants contributeurs négatifs ont été De’Longhi, Gerresheimer, Fagron, KWS et WDP.
Au cours du 1
er 
trimestre, 2 nouvelles valeurs ont été achetées, Sopra Steria et AAK. La société technologique française est une entreprise de services du numérique (ESN) et une société de conseil en transformation digitale des entreprises. Divisée dans ces deux centres de compétences, la société offre à la fois des prestations de conseils ou d’intégration et de développement de logiciels métier. La première activité consiste à aider leurs clients à intégrer de nouveaux programmes IT, d’installer et maintenir leurs architectures informatiques ainsi qu’analyser et optimiser leurs processus informatiques. L’autre activité consiste à développer des logiciels, avec focus sur le secteur bancaire. La société dispose d’une forte visibilité sur son chiffre d’affaire puisqu’environ 50% de ses revenus sont récurrents et la société a des relations de longue date avec ses clients. La société suédoise AAK est un spécialiste dans la production de matières grasses et d’huiles végétales. Ces produits sont utilisés entre autres comme matières premières dans différents secteurs, comme par exemple l'industrie alimentaire (boulangerie, confiserie et produits laitiers), les industries chimiques, pharmaceutiques et cosmétiques, de même que dans l'alimentation animale. Comme une grande partie de leurs produits sont développés en partenariat avec leurs clients, AAK profite d’une forte fidélisation parmi ses clients. Souvent, le changement du fournisseur signifie que les attributs (vélocité, haptique, etc.) du produit changent et les consommateurs ne le reconnaissent plus. En étant une des plus grandes sociétés dans ce secteur, elle peut profiter d’un large carnet d’adresse de clients et de synergie dans la recherche et le développement.
En revanche, la position en DormaKaba a été vendue. En outre les investissements en Britvic, Spirax Sarco et Rotork ont été réduits. A l’opposé les positions en Fagron, Stabilus et Loomis ont été renforcées.
Au cours du 2
ème 
trimestre de l’exercice social, les cours de bourse des petites et moyennes capitalisations boursières européennes étaient orientés à la hausse. Les principales raisons de ce développement furent le début des campagnes de vaccination et l’espoir d’une fin à la crise sanitaire. Ce début de normalisation a bénéficié aux secteurs ayant le plus souffert sur les derniers 12 mois de crise et qui profiteront le plus d’un déconfinement proche. Les secteurs qui ont le mieux performés à travers la période d'observation sont ceux de l'énergie, des finances et de la consommation discrétionnaire. A l'opposé, se trouvent les secteurs de l'immobilier, des utilités publiques et de la santé. Sur la période d'observation, l'indice de référence (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) a progressé de 8,24%. Le compartiment BL-European Small & Mid Caps a quant à lui enregistré une hausse de 2,00%.
La sous-pondération des secteurs en tête du peloton ainsi que la surpondération des secteurs de la santé, de la consommation de base et de l’industrie expliquent la sous-performance du compartiment par rapport à son indice. Au niveau des valeurs, les plus grands contributeurs ont été De’Longhi, Carl Zeiss Meditec, Rotork, Interroll et Loomis. A l’opposé, s’inscrivent Mycronic, Amplifon, Rational, CompuGroup et Virbac.
Trois nouvelles sociétés ont été achetées, Datalogic (Italie), Netcompany (Danemark) et Aalberts (Pays- Bas). Datalogic est l'un des leaders mondiaux dans l’acquisition automatique de données et l'automatisation d‘usine. La société est spécialisée dans la conception et la production de lecteurs de codes-barres, terminaux portables, capteurs de détection, de mesure et de sécurité, systèmes de vision et de marquage laser. En étant le numéro un dans les caisses de supermarchés, ou encore du fait de sa présence dans une multitude d’aéroports à travers le monde, ou encore dans la disponibilité de ses entrepôts de logistique, Datalogic affirme qu’elle a la possibilité de réagir de façon rapide aux nouveaux besoins car elle connaît les besoins de ses clients et est idéalement positionnée pour croître davantage. Aalberts est une entreprise industrielle qui produit et vend des machines et composantes basées sur 5 technologies de niche : contrôle de débit hydronique, systèmes de tuyauterie, contrôle des fluides, technologies de surface et mécatronique avancée, pour 4 marchés finaux différents (construction, niches industrielles spécifiques, transport et semiconducteurs). Netcompany est un groupe danois de services informatiques à la pointe de la transformation digitale pour ses clients, privés ou du secteur public, essentiellement sur le marché de l’Europe du Nord.
Ces achats ont été effectués par les liquidités dégagées lors du rachat d’IMA et la vente de la position Ontex à la suite de la dégradation de la thèse d’investissement. Les investissements en AAK et Fevertree ont été augmentés.
Au cours du 3
ème 
trimestre de l’exercice social, les cours de bourse des petites et moyennes capitalisations boursières européennes étaient orientés à la hausse. La forte rotation sectorielle envers les valeurs cycliques, observée depuis le début de l’année, a perdu en dynamique. Les marchés boursiers ont profité du rythme de croisière accéléré des campagnes de vaccination, ainsi que des premiers déconfinements dans différents pays. L’absence de valeurs énergétiques, télécommunication et utilités publiques a été bénéfique pour la performance du portefeuille. L’absence du secteur des matériaux a cependant coûté un peu de performance en avril. Sur la période d'observation, l'indice de référence (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) a progressé de 6,07%. Le compartiment BL- European Small & Mid Caps a quant à lui enregistré une hausse de 13,60%.
Au niveau des contributeurs positifs, les plus importants investissements ont été : Nibe (Suède), Virbac (France), Carl Zeiss Meditec (Allemagne), Amplifon (Italie) et Mycronic (Suède). A l’opposé, il y a Compugroup (Allemagne), Rotork (Royaume Uni), KWS (Allemagne), Spectris (Royaume Uni) et Ströer (Allemagne).
Au niveau des transaction, les investissements en Netcompany, AAK, Stabilus, Aalberts, Fagron, Krones, Sopra Steria, Fevertree, De’Longhi et Datalogic ont été augmentés durant le trimestre. Aucune vente n’a été réalisée et aucun nouvel investissement a été entamé.
Aucune tendance claire n’a pu être observée sur les marchés boursiers pendant le dernier trimestre de l’exercice. Un niveau de volatilité plus élevé a pu être observé. Des craintes d’inflation et des nouvelles mesures sanitaires pour faire face aux variants ont pesé sur les cours de bourse. A l’opposé, la volonté des banques centrales de continuer avec leurs politiques monétaires expansionnistes a aidé les marchés financiers a progresser. Sur la période d'observation, l'indice de référence (MSCI Europe SMID Cap Net Return EUR) a progressé de 1,23%. Le compartiment BL-European Small & Mid Caps a quant à lui enregistré une hausse de 1.74%. Vu sa méthodologie d’investissement, le compartiment n’est pas exposé aux valeurs de l’énergie ou du secteur financier, ce qui explique une grande partie de la sous- performance pendant la période d’observation. En effet, les prix du pétrole ont fortement monté en septembre, ce qui a entraîné une hausse des cours de bourses de sociétés exposées à ce secteur.
Au niveau des contributeurs positifs, les plus importants investissements ont été : Nibe (Suède), Virbac (France), Carl Zeiss Meditec (Allemagne), Amplifon (Italie) et Comet (Suisse). A l’opposé, il y a Fagron (Belgique), De’Longhi (Italie), Logitech (Suisse), Loomis (Suède) et Viscofan (Espagne).
L’investissement en Rieter a été vendu. Après une duplication du cours de bourse depuis le début de l’année, le marché a entièrement anticipé les belles opportunités dans le futur. La valorisation a atteint un niveau élevé et le gestionnaire a pris des bénéfices. Au niveau des transactions, quelques lignes ont été renforcées : Datalogic, Sopra Steria, Fevertree, Stabilus, AAK, Ströer, KION, Brunello Cucinelli, Ebro Foods, Aalberts, Krones et Gerresheimer. Aucun nouvel investissement a été entamé au quatrième trimestre.