# Fund manager's report
The month’s data continued to suggest the economic recovery remained ever-present. To be sure there were some less than expected month-over-month data prints. However, these could mostly be attributed to focusing on seasonally adjusted statistics rather than the actual unadjusted data. When viewed from that lens, the narrative of exceptionally strong
quarter-over-quarter growth continued to be well supported. Inflationary pressure, as expected, did indeed surge higher. So much so that some members of the Federal Reserve’s Open Market Committee openly questioned the underlying timing surrounding future policy actions.
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a positive return of +1.37% during the month of June, the ninth consecutive positive monthly return. The high yield market performed well, as did treasury and equity markets, as investors digested economic data and felt more confident that inflation would prove transitory. Despite this, the high yield market saw another outflow during June of approximately -$2.8 billion. New issuance slowed modestly during June as 62 bonds priced totaling $40.4 billion. This was a slight decline from the $49.4 billion that priced in May, and down from the $61.5 billion that priced in June 2020. There were two high yield bond defaults totaling $1.5 billion and no distressed exchanges in June. The par-weighted default rate decreased to 1.63% at the end of June, down from 2.58% last month.
During June, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +2.33%) and U.S. Corporates (+1.67%), but outperformed U.S. Treasuries (+0.87%). Within U.S. High Yield, CCC and lower-rated issues (+1.91%) outperformed BB-rated credits (+1.51%) and single B-rated credits (+0.95%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index
posted positive monthly returns. The best performing sectors were Energy (+2.66%), Consumer Goods (+1.81%) and Real Estate (+1.65%). On a relative basis, the worst performing sectors were Utility (+0.65%), Banking (+0.68%) and Leisure (+0.73%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 304 basis points at the end of June, 30 basis points tighter for the month. The High Yield Index’s yield-to-worst ended the month at 3.86%, a decrease of 29 basis points from the start of the month (4.15%). Finally, the High Yield Index’s average price was $105.25 at month end, $0.92 higher than the
$104.33 average price at the start of the month.
During the month of June, the AXA IM Maturity 2022 fund posted a positive total return (gross-of-fees USD). While this fund does not have a performance benchmark, as a point of comparison the fund underperformed the total return of the broad US high yield market (gross-of-fees USD). Position count decreased to 83, while the average credit rating of the portfolio remained BB3. Since the end of last month, the fund’s yield-to-worst decreased from 2.07% to 1.79%, duration-to-worst decreased from 1.28 to 1.25, and option-adjusted-spread tightened from 201 bps to 165 bps. The portfolio continues to be well diversified and is invested in bonds issued by companies across a wide range of sectors and industries. We believe that diversification of portfolio holdings is important for the fund and helps to manage credit risk. As always, we will continue to closely monitor the credit risk associated with the securities held in the portfolio and aim to quickly reduce exposure to positions which we believe do not offer adequate relative value for the associated credit risk.
The follow-on effects from the economy’s re-openings, as well as past federal stimulus programs, should continue to support economic activity in the coming months. That said, with the prospect for additional federal monies being less defined in magnitude and timing, it is all but certain that economic growth, quarter-over-quarter, will slow. Whether this translates into reduced inflationary pressures is uncertain but seems likely. All of which will factor heavily into the timing for future monetary policy actions.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les statistiques du mois ont continué à indiquer que la reprise économique se poursuit. Certaines données mensuelles certes se sont montrées inférieures aux attentes. Cependant, ces résultats décevants tiennent principalement à la focalisation sur les statistiques corrigées des variations saisonnières plutôt que sur les données réelles non ajustées. Considéré sous cet angle, le scénario d’une croissance exceptionnellement solide en glissement trimestriel s’est largement confirmé. Les pressions inflationnistes ont de fait augmenté comme attendu, si bien que certains membres du Comité de politique monétaire de la Réserve fédérale s’interrogent ouvertement sur le calendrier sous-jacent de l’évolution future des taux.
L’indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield a enregistré une légère progression de 1,37 % en juin, signant ainsi sa neuvième hausse mensuelle d’affilée. Le marché du haut rendement s’est bien comporté, tout comme les marchés des bons du Trésor et des actions, les investisseurs absorbant les données économiques et se sentant plus confiants quant au caractère transitoire de l’inflation. Le marché des obligations à haut rendement a néanmoins enregistré environ 2,8 milliards de dollars de dégagements nets en juin. Les nouvelles émissions ont légèrement ralenti au cours du mois de juin, avec 62 opérations pour un montant total de 40,4 milliards de dollars. Ce niveau est en légère baisse par rapport aux 49,4 milliards de dollars émis en mai et inférieur aux 61,5 milliards de dollars émis en juin 2020. Deux défauts sont survenus dans le segment du haut rendement pour un total de 1,5 milliard de dollars, et aucun échange contraint n’a eu lieu en juin. Le taux de défaut moyen pondéré ressortait en baisse à 1,63 % fin juin, contre 2,58 % le mois précédent.
Sur le marché américain en juin, les obligations à haut rendement ont sous-performé les actions (S&P 500 +2,33 %) et les obligations d’entreprise (+1,67 %), mais ont surperformé les bons du Trésor (+0,87 %). Parmi les titres à haut rendement, les crédits notés CCC et en deçà (+1,91 %) ont surperformé ceux notés BB (+1,51 %) et B (+0,95 %). D’un point de vue sectoriel, les 18 secteurs de l’indice ont tous enregistré des performances mensuelles positives. Les secteurs de l’énergie (+2,66 %), des biens de consommation (+1,81 %) et de l’immobilier (+1,65 %) l’ont emporté. D’un point de vue relatif, les services aux collectivités (+0,65 %), les services bancaires (+0,68 %) et les loisirs (+0,73 %) ont été les secteurs les moins performants. Le spread corrigé des options de l’indice High Yield ressortait à 304 pb fin juin, en baisse de 30 points de base sur le mois. Le « yield-to-worst » de l’indice a clôturé la période à 3,86 %, en baisse de 29 pb par rapport au début du mois (4,15 %). Enfin, le prix moyen de l’indice s’établissait à 105,25 dollars à la fin du mois, en hausse de 0,92 dollar par rapport au début du mois (104,33 dollars).
Le fonds AXA IM Maturity 2022 a enregistré une performance totale positive en juin (avant déduction des frais, en USD). Ce fonds ne dispose pas d’un indice de référence, mais à titre de comparaison, il a sous-performé le rendement total du marché américain du haut rendement dans son ensemble (avant déduction des frais, en USD). Le nombre de positions a diminué à 83 et la qualité de crédit moyenne du portefeuille est restée inchangée à BB3. Depuis la fin du mois dernier, le
« yield-to-worst » du fonds a diminué de 2,07 % à 1,79 %. La « duration-to-worst » a diminué de 1,28 à 1,25 et le spread ajusté des options s’est quant à lui resserré de 201 à 165 pb. Le portefeuille reste bien diversifié et est investi dans des obligations émises par des entreprises issues d’un vaste éventail de secteurs. La diversification des participations en portefeuille est importante pour le fonds, car elle contribue à la maîtrise du risque de crédit. Comme toujours, nous continuerons à surveiller de près le risque de crédit associé aux titres détenus en portefeuille et visons à réduire rapidement l’exposition aux positions qui, selon nous, n’offrent pas une valeur relative adéquate au regard du risque de crédit associé.
Les retombées du redémarrage de l’économie et des plans de relance précédents au niveau fédéral devraient continuer de soutenir l’activité économique au cours des prochains mois. Cela étant, compte tenu de la moindre certitude entourant l’ampleur et le calendrier du soutien additionnel au plan fédéral, il est quasi-certain que la croissance économique est vouée à ralentir en glissement trimestriel. Reste à savoir si cela se traduira par un apaisement des pressions inflationnistes, mais cette hypothèse semble probable. Autant de facteurs qui seront largement pris en compte dans le calendrier des futures mesures de politique monétaire.