# Fund manager's report
The uncertainty initially caused by the Omicron variant last month finally turned to wild optimism, giving way to the traditional end-of-year rally. Most financial markets ended the month higher. The US stock indices have even given themselves the luxury of setting new all-time highs. Thus, the possible impacts of a rapid spread of the virus on production levels, already largely hampered by previous waves of lockdowns, did not unduly worry investors, reassured by the lesser dangerousness of this new variant spreading within a population now widely vaccinated.
On the monetary policy front, inflation is no longer being qualified as transitory by central banks. The yield curves therefore continued to rise, with the US 10-year yield rising above 1.50%. In Europe, this increase was even more pronounced, with the 10-year euro rate approaching 0. The Euro appreciated against the Dollar but depreciated against the British Pound. The Yen depreciated against the Euro and the Dollar. Oil prices settled comfortably above the $70 threshold. Volatility indices plunged again.
In terms of sector, utilities, real estate and materials outperformed the broader market, while communication services and healthcare underperformed. As for geographic performance, Japan and Emerging Markets were notable laggards, while the UK and Europe tended to outperform.
In December, AXA WF Framlington Next Generation underperformed its comparative index.
The top contributors over the month included Icon, Lasertec and Novanta. Icon, a contract research organization (CRO), performed well as market participants continued to grasp the benefits of its combination with PRA Health Sciences, another global CRO. Besides offering a sound rationale and attractive potential synergies, their combination will also strengthen their decentralised clinical trial solutions as clients are increasingly demanding virtual strategies and remote monitoring capabilities from their providers. Lasertec, a Japanese manufacturer of mask inspection systems, which are notably used by semiconductor chip manufacturers to inspect photomasks that are used in the lithography process, reached new highs during the month. While the global demand for semiconductor manufacturing equipment remains buoyant amid persisting capacity constraints, Lasertec also benefits from the structural investments happening at the leading nodes allowing the Moore Law to continue. Finally, Novanta, a US-based manufacturer of precision photonics and motion control components with exposure to the healthcare and advanced industrial technology markets, performed well over December. In the absence of fundamental news, investors continued to find comfort around the recent strength of its Medical division, which is benefiting from the strong demand for surgical robotics and DNA sequencing, while its Advanced Industrial business is also experiencing solid growth.
Less positively, Zur Rose, Everbridge and Nihon M&A Center were among the worst relative performers in December. Zur Rose distributes pharmaceutical products online primarily in Switzerland and Germany. A few months ago, its management team revised downwards its guidance for the full year notably due to a delay in the test phase of the e-prescription in Germany. In December, the suspension of the deadline on mandatory e-prescription (initially set January 1st, 2022) without fixing a new one took another toll on the shares. Everbridge, a cloud-based software provider focused on population alerting solutions for public clients as well as on critical event management software for enterprise customers, saw its shares collapse during the month. Its CEO surprisingly announced his resignation, while the growth outlook for 2022 was also reduced. Its reappearance at another software firm, although relatively reassuring, did not provide significant support for the stock as uncertainty still prevails for 2022. Finally, Nihon M&A Center, a Japanese M&A boutique mostly catering to entrepreneurs wishing to hand over their company, also faced intense selling pressures as it announced that it had found potential accounting irregularities. The group recognizes sales every quarter based on factors such as M&A transactions closed during the period, but an internal review revealed some potential irregularities on this front. In order to clarify the facts, the company has decided to conduct an internal investigation with the cooperation of outside experts covering the last five years.
In terms of portfolio activity, we took profits on JMDC, Lasertec and Comet, and reduced our Quebecor holding. We continued to build our Switch position and increased our exposure to financials by initiating new positions in British reinsurance group Hiscox as well as in Signature Bank, a New-York-based full service commercial bank.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
L’incertitude suscitée initialement par le variant Omicron le mois dernier a finalement cédé le pas à une vague d’optimisme, ouvrant la voie au traditionnel rebond de fin d’année. La plupart des marchés financiers ont clôturé le mois en hausse. Les indices boursiers américains se sont même payés le luxe d’atteindre de nouveaux sommets historiques. Ainsi, l’impact éventuel de la propagation accélérée du virus sur les niveaux de production, déjà largement freinés par les précédentes vagues de confinements, n’a pas indûment inquiété les investisseurs, rassurés par la moindre dangerosité de ce nouveau variant qui se propage au sein d’une population désormais largement vaccinée.
Sur le front de la politique monétaire, l’inflation n’est plus qualifiée de transitoire par les banques centrales. Les courbes de taux ont ainsi poursuivi leur remontée, le taux 10 ans américain dépassant le seuil de 1,50 %. En Europe, la hausse s’est montrée plus prononcée encore, le taux 10 ans se rapprochant de zéro. L’euro s’est apprécié par rapport au dollar américain mais s’est déprécié par rapport à la livre sterling. Le yen s’est déprécié par rapport à l’euro et au dollar. Les prix du pétrole se sont stabilisés largement au-delà du seuil des 70 dollars. Les indices de volatilité ont de nouveau plongé.
Sur le plan sectoriel, les services aux collectivités, l’immobilier et les matériaux ont surperformé le marché dans son ensemble, tandis que les services de communication et la santé ont sous-performé. Sur le plan géographique, le Japon et les marchés émergents ont été à la traîne, tandis que le Royaume-Uni et l’Europe ont globalement surperformé.
En décembre, le fonds AXA WF Framlington Next Generation a sous-performé son indice de référence.
Les meilleures contributions sont venues d’Icon, Lasterc et Novanta. Icon, un sous-traitant de services de recherche (CRO), s’est bien comporté, les acteurs du marché continuant à apprécier les avantages de son rapprochement avec PRA Health Sciences, autre CRO mondial. Outre une saine justification et des synergies potentielles attrayantes, leur fusion renforcera également leurs solutions d’essais cliniques décentralisés, sachant que les clients exigent de plus en plus des stratégies virtuelles et des capacités de surveillance à distance de la part de leurs fournisseurs. Lasertec, un fabricant japonais de systèmes d’inspection de masques, destinés notamment aux fabricants de semi-conducteurs pour inspecter les masques photographiques utilisés dans les processus de lithographie, a atteint de nouveaux plus hauts durant le mois. Alors que la demande mondiale d’équipements utilisés dans la fabrication de semi-conducteurs reste soutenue dans un contexte de contraintes de capacité persistantes, Lasertec bénéficie également des investissements structurels dans les principaux nœuds, permettant à la « loi de Moore » de rester valable. Enfin, Novanta, un fabricant américain de systèmes photoniques de précision et de composants de contrôle des mouvements exposé aux marchés de la santé et des technologies industrielles avancées, s’est bien comporté en décembre. En l’absence de nouvelles fondamentales, les investisseurs ont continué à se réjouir de la solidité récente de sa division médicale, qui bénéficie de la forte demande de robotique chirurgicale et de séquençage de l’ADN, tandis que son activité Technologies industrielles avancées connaît également une croissance solide.
En revanche, Zur Rose, Everbridge et Nihon M&A Center ont compté parmi les performances relatives les plus défavorables en octobre. Zur Rose distribue des produits pharmaceutiques en ligne principalement en Suisse et en Allemagne. Il y a quelques mois, son équipe de direction a revu à la baisse ses prévisions pour l’exercice, notamment en raison d’un retard dans la phase de test des ordonnances numériques en Allemagne. En décembre, la suspension de la date limite de souscription obligatoire aux ordonnances numériques (initialement fixée au 1er janvier 2022) sans qu’une nouvelle date ait été précisée a également plombé les actions de l’entreprise. Everbridge, un éditeur de logiciels basé sur le cloud axé sur les solutions d’envoi automatique d’alertes aux populations et sur les logiciels de gestion d’événements critiques pour les entreprises, a vu son titre s’effondrer au cours du mois. Son PDG a causé la surprise en annonçant sa démission, tandis que les perspectives de croissance pour 2022 ont également été revues à la baisse. Sa réapparition chez un autre éditeur de logiciels, bien que relativement rassurante, n’a pas apporté de soutien significatif au titre car l’incertitude persiste en ce qui concerne 2022. Enfin, Nihon M&A Center, un cabinet japonais spécialisé dans les opérations de fusion-acquisition qui s’adresse principalement aux entrepreneurs souhaitant céder leur société, a également subi d’importantes pressions vendeuses après avoir annoncé la découverte de possibles irrégularités comptables. Le groupe comptabilise ses ventes chaque trimestre sur la base de facteurs tels que les opérations de fusion-acquisition menées à bien au cours de la période, mais un examen interne a révélé des irrégularités potentielles sur ce front. Afin de clarifier les faits, la société a décidé de mener une enquête en interne avec la coopération d’experts externes, couvrant les cinq dernières années.
En termes de transactions, nous avons pris des bénéfices sur JMDC, Lasertec et Comet et avons réduit notre position dans Quebecor. Nous avons poursuivi la mise en place de notre position dans Switch et renforcé notre exposition aux valeurs financières en établissant de nouvelles positions dans le groupe de réassurance britannique Hiscox ainsi que dans Signature Bank, un prestataire de services bancaires commerciaux intégrés basé à New York.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris