### Municipal Securities Risk
A Fund may be more sensitive to adverse economic, business or political developments if it invests a substantial portion of its assets in the bonds of similar projects (such as those relating to education, health care, housing, transportation, and utilities), industrial development bonds, or in general obligation bonds, particularly if there is a large concentration from issuers in a single locality. This is because the value of municipal securities can be significantly affected by the political, economic, legal, and legislative realities of the particular issuer’s locality or municipal sector events. In addition, a significant restructuring of national tax rates or even serious discussion on the topic in a relevant legislative body could cause municipal bond prices to fall. The demand for municipal securities is strongly influenced by the value of tax-exempt income to investors. Lower income tax rates could reduce the advantage of owning municipal securities. Similarly, changes to regulations tied to a specific sector, such as the hospital sector, could have an impact on the revenue stream for a given subset of the market.
Municipal securities are also subject to interest rate, credit, and liquidity risk.
Interest Rate risk: The value of municipal securities, similar to other fixed income securities, will likely drop as interest rates rise in the general market. Conversely, when rates decline, bond prices generally rise.
Credit Risk: The risk that a borrower may be unable to make interest or principal payments when they are due. Funds that invest in municipal securities rely on the ability of the issuer to service its debt. This subjects a Fund to credit risk in that the municipal issuer may be fiscally unstable or exposed to large liabilities that could impair its ability to honor its obligations. Municipal issuers with significant debt service requirements, in the near-to mid-term; unrated issuers and those with less capital and liquidity to absorb additional expenses may be most at risk. A Fund that invests in lower quality or high yield municipal securities may be more sensitive to the adverse credit events in the municipal market. The treatment of municipalities in bankruptcy is more uncertain, and potentially more adverse to debt holders, than for corporate issues.
Liquidity risk: The risk that investors may have difficulty finding a buyer when they seek to sell, and therefore, may be forced to sell at a discount to the market value. Liquidity may sometimes be impaired in the municipal market and Funds that primarily invest in municipal securities may find it difficult to purchase or sell such securities at opportune times. Liquidity can be impaired due to interest rate concerns, credit events, or general supply and demand imbalances. These adverse developments sometimes cause a Fund to endure higher redemption rates. Depending on the particular issuer and current economic conditions, municipal securities could be deemed more volatile investments.
In addition to general municipal market risks, different municipal sectors may face different risks. For instance, general obligation bonds are secured by the full faith, credit, and taxing power of the municipality issuing the obligation. As such, timely payment depends on the municipality’s ability to raise tax revenue and maintain a fiscally sound budget. The timely payments may also be influenced by any unfunded pension liabilities or other post-employee benefit plan (OPEB) liabilities.
Revenue bonds are secured by special tax revenues or other revenue sources. If the specified revenues do not materialize, then the bonds may not be repaid.
Private activity bonds are yet another type of municipal security. Municipalities use private activity bonds to finance the development of industrial facilities for use by private enterprise. Principal and interest payments are to be made by the private enterprise benefitting from the development, which means that the holder of the bond is exposed to the risk that the private issuer may default on the bond.
Moral obligation bonds are usually issued by special purpose public entities. If the public entity defaults, repayment becomes a “moral obligation” instead of a legal one. The lack of a legally enforceable right to payment in the event of default poses a special risk for a holder of the bond because it has little or no ability to seek recourse in the event of default.
Municipal notes are similar to general municipal debt obligations, but they generally possess shorter terms. Municipal notes can be used to provide interim financing and may not be repaid if anticipated revenues are not realized.

Translation (ENFR, 2022-07-22):
### Risque lié aux titres municipaux
Un Fonds peut être plus sensible aux événements économiques, touchant aux affaires ou politiques s’il investit une part substantielle de ses actifs en obligations de projets similaires (se rapportant par exemple à l’éducation, à la santé, au logement, aux transports et aux services d’utilité publique), en obligations émises pour le développement industriel ou en obligations à caractère général, en particulier en présence d’une forte concentration d’émetteurs d’une seule localité. En effet, la valeur des titres municipaux peut être fortement affectée par les réalités politiques, économiques, juridiques et législatives de la localité de l’émetteur concerné ou par des événements affectant le secteur municipal. En outre, une restructuration importante des taux d’imposition nationaux ou même des discussions sérieuses sur le sujet au sein d’un organe législatif compétent peut entraîner la chute des cours des obligations municipales. La demande de titres municipaux est fortement influencée par la valeur, pour les investisseurs, d’un revenu exonéré d’impôt. La baisse des taux d’imposition des revenus pourrait réduire l’avantage que présente la détention de titres municipaux. De même, des changements de la réglementation concernant un secteur particulier, par exemple le secteur hospitalier, pourraient affecter le flux de revenus d’un sous-ensemble donné du marché.
Les titres municipaux sont également exposés aux risques de taux d’intérêt, de crédit et de liquidité.
Risque de taux d’intérêt : La valeur des titres municipaux, à l’instar des autres titres à revenu fixe, chutera probablement en cas de hausse des taux d’intérêt sur le marché général. À l’inverse, lorsque les taux baissent, les cours des obligations augmentent généralement.
Risque de crédit : Le risque qu’un emprunteur soit incapable d’effectuer les paiements d’intérêts ou de principal à leur échéance. Les fonds qui investissent dans des titres municipaux se fient à la capacité de l’émetteur à assurer le service de sa dette. Cela expose le Fonds au risque de crédit en ceci que l’émetteur municipal peut être fiscalement instable ou exposé à des obligations importantes à même d’affecter sa capacité à honorer ses obligations. Les émetteurs municipaux soumis à des obligations de service de la dette importantes à court et moyen terme, les émetteurs non notés et ceux qui disposent de moins de capital et de liquidité pour absorber des dépenses supplémentaires pourraient être les plus exposés au risque. Un Fonds qui investit dans des titres municipaux de qualité inférieure ou à rendement élevé peut être plus sensible aux événements de crédit défavorables sur le marché municipal. Le traitement des municipalités dans les affaires de faillite est plus incertain et potentiellement plus défavorable aux détenteurs de titres de créance que dans le cas d’émissions d’entreprises.
Risque de liquidité : Le risque que les investisseurs aient des difficultés à trouver un acheteur lorsqu’ils cherchent à vendre et, de ce fait, qu’ils puissent être contraints de vendre avec une décote par rapport à la valeur de marché. La liquidité peut parfois être affectée sur le marché des titres municipaux et les Fonds qui investissent essentiellement en titres municipaux peuvent éprouver de la difficulté à acheter ou vendre ces titres aux moments opportuns. La liquidité peut être affectée par des préoccupations liées aux taux d’intérêt, des événements de crédit ou des déséquilibres
généraux de l’offre et de la demande. Ces situations défavorables entraînent parfois pour le Fonds des demandes de rachat plus importantes. Selon l’émetteur concerné et la situation économique du moment, les titres municipaux peuvent être considérés comme des investissements relativement volatils.
En plus des risques généraux afférents au marché des titres municipaux, des secteurs municipaux différents peuvent être confrontés à des risques différents. Par exemple, les obligations à caractère général sont garanties par la bonne foi, la solvabilité et la capacité à lever l’impôt de la municipalité qui émet l’obligation. Son paiement ponctuel dépend de ce fait de la capacité de la municipalité à mobiliser des recettes fiscales et à maintenir un budget fiscalement sain. La ponctualité des paiements peut aussi être influencée par des engagements de retraite non capitalisés ou d’autres obligations liées à des plans de prestations postérieures à l’emploi.
Les obligations-recettes sont garanties par des recettes fiscales spéciales ou d’autres sources de recettes. Si les recettes prévues ne se matérialisent pas, les obligations ne peuvent pas être remboursées.
Les obligations offertes au secteur privé constituent encore un autre type de titre municipal. Les municipalités ont recours aux obligations offertes au secteur privé pour financer le développement d’installations industrielles qui seront utilisées par des entreprises privées. Les paiements de principal et d’intérêt doivent être effectués par l’entreprise privée qui bénéficie du développement, ce qui signifie que le détenteur de l’obligation est exposé au risque de défaut de l’émetteur privé en relation avec l’obligation.
Les obligations à caractère moral sont généralement émises par des entités publiques ad hoc. En cas de défaut de l’entité publique, le remboursement devient une « obligation morale » au lieu d’une obligation légale. L’absence de droit au paiement susceptible de faire l’objet d’une exécution force en cas de défaut constitue un risque particulier pour le détenteur d’obligation, car il a peu ou pas de possibilités d’actionner des recours en cas de défaut.
Les billets municipaux sont semblables aux obligations municipales à caractère général, mais leur échéance est généralement plus rapprochée. Les billets municipaux peuvent être utilisés pour fournir un financement intermédiaire et peuvent ne pas être remboursés en cas de non-réalisation des recettes prévues.