# Fund manager's report
News
Economic activity shrank considerably in China, and concerns resurfaced relating to the slowdown in growth in the United States. Inflationary pressures remain high and central banks have begun to adjust the tone of their communications. The Fed suggested that it will begin to reduce its asset purchases in November, and the ECB reduced its own asset purchases under the PEPP. These changes received a chilly response from the financial markets.
In the United States, the number of new COVID-19 cases remains high. This situation is partly responsible for the drop in household confidence, the stabilisation of economic activity, and the weak rebound in labour supply. With a slight downturn observed in August, inflation seems to have reached a peak in July and the job market continues to recover.
In the eurozone, the health situation continues to improve. Inflation rose by 3.4% year-on-year, mainly due to persistent supply chain problems. However, the ECB is still convinced that these inflationary pressures are transitory and that support measures should not be withdrawn prematurely.
In China, activity slowed down significantly. The fall of Evergrande and its repercussions for the property sector present major risks for activity. At this stage, neither the government nor the central bank have announced any support measures.
Historically, September has often been a difficult month for the stock markets and this year was no exception to the rule, with investors worrying about the slowdown in economic growth. US equities (S&P 500 in local currency) dropped 4.8%, their worst monthly drop since the downturn caused by the pandemic in March 2020. The EURO STOXX 50 lost 3.5%. The sovereign bonds market also suffered following joint statements by the principal central banks. The US 10-year rose steeply to +1.49% (+18 bp).
Positioning and performance:
During the month, we decided to gradually reduce the risk on our portfolios and to introduce a hedging strategy to face up to risks identified since the summer.
We began by reducing the beta on our portfolios, taking profits on a tactical relative position in European cyclicals (long on EU materials, energy and financials/short on EU equities). Global growth seems to have reached a peak in Q2, with fiscal support being reduced gradually and the effect of the reopening of economies being largely taken into account.
We introduced a risk mitigation strategy via options on the EURO STOXX 50 in order to reduce equity exposures in the event of a market downturn. This strategy aims to reduce the equity exposures of our strategy by around 10% if there should be a downturn on the markets.
Bond yields have been slow to pick up on the recovery this year relative to other asset classes, mainly due to investors’ reluctance to consider a cycle of significant rates hikes by the Fed. The transitional aspect of inflation may last longer than expected as bottlenecks are taking longer to resolve. In addition, we are witnessing an increase in low wages in the US. We have therefore maintained our short-duration position.
Our strategy posted a negative performance during the month. On the positive side, the movement in yields boosted the contribution of our short-duration position. On the negative side, equities in general, and especially IT and industrials, were the main drags on performance.
Outlook
Global equities dropped back from the peaks reached during the summer holiday period. The markets are concerned by a number of potential risks, and especially by i) the crisis in the Chinese property sector, ii) the slowdown in growth in the US,
iii) the reduction of support by the authorities, iv) the rise in energy prices, and v) the shortages and frictions affecting the global supply chain. In fact, some caution has already been seen in recent months, as witnessed by the outperformance of defensive stocks compared with the cyclical sectors.
Firstly, as regards China, some experts have said that the recent disruptions seen on the property market and the imminent default of Evergrande could be a “Chinese Lehman Brothers”. We do not agree. Undoubtedly, by insisting on the “common prosperity” theme, the Chinese authorities have shown that since the beginning of the year, they are prepared to accept that some companies will have to experience difficulties in the short term in exchange for real, structural progress in the medium term. The coming weeks could therefore see some volatility, even if we believe that the Evergrande case will be
* 1st NAV date: 18/01/1999
Fund AXA WF – Balanced Profile became AXA WF Force 5 on the 25/11/2002. The fund preserves the integrality of its previous track record.
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris
managed with the utmost caution by the government in order to limit any contagion effect.
Secondly, with regard to economic activity, despite the weakening of indicators in the US, growth is expected to remain above trend after the beginning of 2022. However, the supply chain situation could take longer to improve insofar as the bottlenecks observed in the freight and semiconductors sectors may not be resolved until late 2022, while higher energy prices may weigh on production in the coming months. Our core scenario predicts a period of weaker activity, followed by more vigorous growth when supply chain problems ease off.
Thirdly, support measures will become less stimulative. It is true that the Fed is likely to begin to reduce its asset purchase programme later in the year. However, the central banks’ policies should remain focused on growth, with monetary conditions still very flexible.
Consequently, we remain optimistic with regard to the outlook for equities, although we recognise that the risks are more balanced than before. We therefore expect to continue our drive to gradually reduce risk over the coming weeks.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
L’activité économique a fortement diminué en Chine, tandis que les inquiétudes concernant le ralentissement de la croissance aux États-Unis ont refait surface. Les pressions inflationnistes demeurent élevées et les banques centrales ont commencé à ajuster leur communication. La Fed a laissé entendre qu’elle commencerait à réduire ses achats d’actifs en novembre, tandis que la BCE a réduit les siens dans le cadre du PEPP. Ces évolutions ont été mal accueillies par les marchés financiers.
Aux États-Unis, le nombre de nouveaux cas de Covid est resté élevé. Cette situation explique en partie la baisse de confiance des ménages, la stabilisation de l’activité économique et le faible rebond de l’offre de main-d’œuvre. Au vu du léger tassement observé en août, l’inflation semble avoir plafonné en juillet et le redressement du marché de l’emploi s’est poursuivi.
Dans la zone euro, la situation sur le plan sanitaire a continué de s’améliorer. L’inflation a progressé de 3,4 % en glissement annuel, principalement en raison des problèmes persistants que connaissent les chaînes d’approvisionnement. La BCE reste toutefois convaincue que ces pressions inflationnistes sont transitoires et que les mesures de soutien ne doivent pas être levées prématurément.
En Chine, l’activité s’est considérablement affaiblie. La chute d’Evergrande et ses répercussions sur le secteur de l’immobilier présentent des risques majeurs pour l’activité. À ce stade, ni le gouvernement ni la banque centrale n’ont encore annoncé de mesures de soutien.
Historiquement, le mois de septembre est souvent difficile pour les marchés actions et cette année ne déroge pas à la règle, les investisseurs s’inquiètent du ralentissement de la croissance économique. Les actions américaines (S&P 500 en devise locale) ont cédé 4,8 %, leur plus forte baisse mensuelle depuis le mouvement de correction provoqué par la pandémie en mars 2020. L’EuroStoxx 50 s’est quant à lui replié de 3,5 %. Le marché obligataire souverain a également souffert suite aux annonces conjointes des principales Banques Centrales. Le taux 10 ans US a sensiblement monté pour atteindre +1,49% (+18 bps).
Positionnement et performance :
Durant le mois, nous avons décidé de réduire progressivement le risque de nos portefeuilles et d’introduire une stratégie de couverture pour faire face aux risques identifiés depuis cet été.
Nous avons commencé par réduire le bêta de nos portefeuilles en procédant à une prise de bénéfices sur une position tactique en relatif portant sur les secteurs cycliques européens (position longue sur matériaux, énergie et finance de l’UE / position courte sur actions de l’UE). La croissance mondiale semble avoir atteint son pic au T2, les coups de pouce budgétaires s’atténuant progressivement et l’effet de la réouverture des économies étant largement pris en compte.
Nous avons introduit une stratégie d’atténuation des risques par le biais d’options sur l’Eurostoxx 50 afin de réduire l’exposition aux actions en cas de repli des marchés. Cette stratégie vise en effet à réduire l’exposition aux actions de notre stratégie d’environ 10 % si un mouvement de correction intervient sur les marchés.
Les rendements obligataires ont tardé à intégrer la reprise cette année par rapport aux autres classes d’actifs, principalement en raison de la réticence des investisseurs à envisager un cycle de relèvement significatif des taux de la Fed. L’aspect transitoire de l’inflation pourrait s’avérer plus long que prévu car les goulets d’étranglement prennent davantage de temps à être résolu. De plus, nous observons une augmentation des bas salaires aux US. Par conséquent nous maintenons notre position courte en duration.
Notre stratégie a enregistré une performance négative au cours du mois. Du côté positif, le mouvement des taux a soutenu la contribution de notre duration courte. Du côté négatif, les actions en général, et en particulier les valeur TI et industrielles, ont constitué les principaux freins à la performance.
Perspectives
Les actions mondiales sont retombées des sommets atteints durant la pause estivale. Les marchés sont préoccupés par un certain nombre de risques potentiels, et en particulier par i) la crise du secteur de l’immobilier chinois, ii) le ralentissement de la croissance américaine, iii) la diminution du soutien des pouvoirs publics et iv) la hausse du prix de l’énergie, v) les pénuries et frictions sur la chaîne d’approvisionnement mondiale. Dans les faits, une certaine prudence est
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 18/01/1999
Le fonds AXA WF – Balanced Profile est devenu AXA WF Force 5 le 25/11/2002. Le fonds conserve l’intégralité de son track record.
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
déjà à l’œuvre depuis quelques mois, comme en témoigne la surperformance des valeurs défensives par rapport aux secteurs cycliques.
Tout d’abord, en ce qui concerne la Chine, certains experts ont avancé que les récents bouleversements survenus sur le marché de l’immobilier et la cessation de paiement imminente d’Evergrande pourraient constituer un « Lehman Brothers à la chinoise ». Nous ne sommes pas de cet avis. Certes, en insistant sur la thématique de la « prospérité commune », les autorités chinoises montrent que depuis le début de l’année, elles sont prêtes à accepter que certaines entreprises traversent des difficultés à court terme en échange de réels progrès structurels à moyen terme. Les prochaines semaines pourraient donc rester volatiles, même si nous pensons le cas Evergrande sera géré avec la plus grande prudence par le gouvernement, afin de limiter tout effet de contagion.
Deuxièmement, en ce qui concerne l’activité économique, malgré l’essouflement des statistiques aux États-Unis, la croissance devrait rester supérieure à la tendance après début 2022. Toutefois, la situation au niveau des chaînes d’approvisionnement pourrait prendre plus de temps à s’améliorer dans la mesure où les goulets d’étranglement observés dans le secteur du fret et des semi-conducteurs risquent de ne pas être résorbés avant fin 2022, tandis que la hausse des prix de l’énergie pourrait peser sur la production au cours des prochains mois. Notre scénario central prévoit une période d’activité plus faible, suivie d’une croissance plus vigoureuse lorsque les contraintes en matière d’offre s’atténueront.
Troisièmement, les mesures de soutien vont devenir moins incitatives. Il est vrai que la Fed devrait commencer à réduire son programme d’achat d’actifs plus tard dans l’année. Toutefois, les politiques des banques centrales devraient rester axées sur la croissance, avec des conditions monétaires toujours très souples.
En conséquence, nous restons optimistes quant aux perspectives des actions, même si nous reconnaissons que les risques sont plus équilibrés qu’auparavant. Nous prévoyons donc de poursuivre dans notre volonté de réduire progressivement les risques au cours des prochaines semaines.