## BL-Sustainable Horizon
The BL-Sustainable Horizon sub-fund is a socially responsible international equity sub-fund with a dual objective: a financial objective and an impact objective. At the financial level, the objective is to generate long-term capital appreciation by investing in companies listed on global stock exchanges selected on the basis of financial factors relating to strong competitive advantages. At the extra-financial level, the ESG quality of the sub-fund is measured and monitored through various impact indicators such as alignment with the Paris Agreements, adherence to the UN Global Compact and the Charter of Human Rights, as well as the composition of the issuers' board of directors. In terms of impact, the manager seeks to identify companies that serve not only the interests of shareholders, but also those of their employees, suppliers and customers, as well as those of the environment and the community in the broadest sense of the term, by taking ESG criteria into account in its stock selection process, with the aim of contributing to the achievement of a better balance in economic, social and environmental matters. In order to achieve these objectives, the manager combines two complementary components: the quantitative pocket is built on a more traditional best-in-class approach, i.e. by setting minimum ESG scores (from our third-party research provider) to be respected, while the thematic pocket includes companies that, through their activity or business model, contribute directly or indirectly to the achievement of the United Nations Sustainable Development Goals.
In terms of the quantitative pocket, only one company was eliminated from the portfolio during the year. The German company Beiersdorf, known for its Nivea and Tesa brands, saw its social factor rating drop below 4 by the extra-financial research provider MSCI. The new rating is the result of a lack of transparency regarding the management of chemical substances compared to its peers. As the company no longer complies with the quantitative sustainability criteria, the position has been closed. In the thematic pocket, no stocks were sold.
The newly invested companies in the portfolio were all included in the thematic pocket of the sub-fund. Positions were initiated in LKQ (a global distributor of automotive products, including spare parts, components and systems used in the repair and maintenance of vehicles), Chr. Hansen & Novozymes (Danish bioscience companies), Sweco (Swedish engineering and architectural consultancy active in the planning and design of sustainable cities and communities), Komatsu (the world's second largest manufacturer of construction and mining equipment) and Nordic Waterproofing (one of the leading suppliers to the waterproofing market in Northern Europe). In keeping with its management approach, the manager also took profits on stocks whose valuations had become too expensive.
At the end of the fiscal year, companies in the quantitative pocket represented 71% of the portfolio, and those in the thematic pocket 20%, compared with 11% at the end of the previous fiscal year. Thus, the objective of increasing more significantly the weight of the thematic pocket was achieved during the fiscal year 2021. The growing popularity of sustainable investment has led to high valuation premiums in this market segment, which persist outside the investment opportunities that have been seized. Valuation multiples near and above 50x earnings remain the norm rather than the exception within this universe of stocks, especially for companies with high growth rates.
Given the economic challenges, the uncertainty of the pandemic situation, and the relatively high valuations for growth and quality companies, the fund remains defensively positioned. The focus is on the long term and the manager continues to invest in quality companies with significant competitive advantages and attractive long term financial and extra-financial prospects.
At the end of September 2021, 91.5% of the fund is invested in equities and 8.5% in cash. The top 3 holdings are all in the consumer staples sector, which represents 33.2% of the portfolio. The breakdown by currency is as follows: 33.5% in EUR, 25.4% in USD, 9.4% in SEK, 9.0% in CHF, 6.6% in DKK, 5.6% in CAD, 4.7% in JPY, 4.4% in GBP and 1.4% in HKD.
High stock market valuations argue for low future returns.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## BL-Sustainable Horizon
Le compartiment BL-Sustainable Horizon est un compartiment d’actions internationales socialement responsable qui s’articule autour d’un double objectif : un objectif financier et un objectif d’impact. Au niveau financier, l’objectif consiste à générer une plus-value sur le capital à long terme en investissant dans des entreprises cotées sur les bourses mondiales sélectionnées sur la base de facteurs financiers relevant d’avantages compétitifs solides. Au niveau extra-financier, la qualité ESG du compartiment est mesurée et suivie à travers divers indicateurs d’impact tels que l’alignement aux Accords de Paris, l’adhésion au pacte mondial de l’ONU et la Charte des droits de l’Homme ainsi que la composition du conseil d’administration des émetteurs. Ainsi au niveau de l’impact, le gestionnaire cherche, par la prise en compte de critères ESG dans son processus de sélection de valeurs, à identifier les entreprises qui servent non seulement les intérêts des actionnaires mais également ceux de leurs employés, fournisseurs et clients ainsi que ceux de l’environnement et de la communauté au sens large du terme et ce dans le but de contribuer à la réalisation d’un meilleur équilibre en matière économique, sociale et environnementale. En vue de réaliser ces objectifs, le gestionnaire combine 2 volets complémentaires : la poche quantitative est construite en s'appuyant sur une approche best-in-class plus traditionnelle, c'est-à-dire en fixant des scores ESG minimums (provenant de notre fournisseur de recherche tiers) à respecter, tandis que la poche thématique inclut des entreprises qui, par leur activité ou leur modèle économique, contribuent directement ou indirectement à la réalisation des Objectifs de Développement Durable des Nations Unies.
Au niveau de la poche quantitative, une seule entreprise a été éliminée du portefeuille en cours d’exercice. Ainsi, l’entreprise allemande Beiersdorf, connue pour ses marques Nivea et Tesa, a vu sa notation du facteur social passer en dessous de 4 par le fournisseur de recherche extra-financière MSCI. Le nouveau rating résulte d’un manque de transparence relatif à la gestion de substances chimiques comparée à ses pairs. L’entreprise ne respectant dès lors plus les exigences fixées en matière de critères quantitatifs durables, la position a été soldée. Au niveau de la poche thématique, aucune valeur n’a été vendue.
Les entreprises nouvellement investies au sein du portefeuille ont toutes intégré la poche thématique du compartiment. Ainsi, des positions ont été initiées dans LKQ (distributeur mondial de produits automobiles, notamment de pièces de rechange, de composants et de systèmes utilisés dans la réparation et l'entretien des véhicules), Chr. Hansen & Novozymes (entreprises de bioscience danoises), Sweco (société suédoise de conseil en ingénierie et en architecture, active dans la planification et la conception de villes et de communautés durables), Komatsu (deuxième plus grand fabricant mondial d'équipements de construction et d'exploitation minière) et Nordic Waterproofing (un des principaux fournisseurs sur le marché de l'étanchéité en Europe du Nord). Fidèle à son approche de gestion, le gestionnaire a également pris des bénéfices sur des titres dont la valorisation était devenue trop chère.
En fin d’exercice, les entreprises de la poche quantitative représentaient 71% du portefeuille, celles de la poche thématique 20%, contre 11% à la fin de l’exercice précédent. Ainsi, l’objectif d’augmenter de manière plus significative le poids de la poche thématique a été réalisé au cours de l’exercice social 2021. L’engouement croissant pour la thématique de l’investissement durable a entraîné au sein de ce segment de marché des primes de valorisation élevées qui persistent en dehors des opportunités d’investissement saisies. Des multiples de valorisations proches et supérieurs à 50 fois les bénéfices restent la norme plutôt que l’exception au sein de cet univers de valeurs, surtout pour les entreprises qui affichent des taux de croissance élevés.
Compte tenu des défis économiques, de l’incertitude sur l’évolution de la situation pandémique et des valorisations boursières relativement chères pour les sociétés de croissance et de qualité, le positionnement du compartiment demeure défensif. Le regard se porte vers le long terme et le gestionnaire continue à investir dans des sociétés de qualité, détenant des avantages compétitifs importants et ayant des perspectives à long terme intéressantes au niveau financier et extra-financier.
A la fin du mois de septembre 2021, le compartiment est investi à hauteur de 91,5% en actions et 8,5% en liquidités. Les 3 premières positions du compartiment font toutes partie du secteur de la consommation de base qui représente 33,2% du portefeuille. La répartition par devise se présente comme suit : 33,5 % en EUR, 25,4 % en USD, 9,4 % en SEK, 9,0 % en CHF, 6,6 % en DKK, 5,6 % en CAD, 4,7 % en JPY, 4,4 % en GBP et 1,4 % en HKD.
Les valorisations boursières élevées plaident en faveur de rendements futurs faibles.