# Fund ratings, as at 31 July 2021
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Country breakdown (%)
Industry breakdown (%)
Capitalisation breakdown (%)
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|  | Fund | Index | Relative weight |  |  | Fund | Index | Relative weight |  |  | Fund | Index | Relative weight |
| UK | 31,0 | 18,5 | 12,5 |  | Financials | 17,1 | 15,4 | 1,7 |  | > €50 billion | 20,9 | 49,7 | -28,9 |
| France | 13,1 | 16,3 | -3,3 |  | Health care | 16,5 | 14,4 | 2,1 |  | €25 - €50 billion | 17,0 | 23,0 | -6,0 |
| Germany | 10,6 | 14,1 | -3,5 |  | Industrials | 12,7 | 14,9 | -2,2 |  | €5 - €25 billion | 26,9 | 27,1 | -0,2 |
| Switzerland | 5,0 | 15,3 | -10,4 |  | Materials | 10,0 | 8,5 | 1,5 |  | €2.5 - €5 billion | 12,7 | 0,2 | 12,5 |
| Finland | 4,9 | 2,0 | 2,9 |  | Consumer staples | 9,9 | 12,6 | -2,7 |  | < €2.5 billion | 18,4 | 0,0 | 18,4 |
| Ireland | 4,6 | 0,8 | 3,8 |  | Consumer discretionary | 8,8 | 12,0 | -3,2 |  | Cash and near cash | 4,1 | 0,0 | 4,1 |
| Belgium | 4,0 | 1,3 | 2,7 |  | Energy | 8,4 | 4,2 | 4,2 |  |
| Netherlands | 3,9 | 8,0 | -4,1 |  | Information technology | 5,1 | 8,6 | -3,5 |
| Other | 18,8 | 23,6 | -4,8 |  | Utilities | 3,8 | 4,2 | -0,4 |
| Cash | 4,1 | 0,0 | 4,1 |  | Communication services | 3,7 | 3,8 | -0,2 |
|  |  |  |  |  | Real Estate | 0,0 | 1,4 | -1,4 |
|  |  |  |  |  | Other | 0,0 | 0,1 | -0,1 |
|  |  |  |  |  | Cash and near cash | 4,1 | 0,0 | 4,1 |

210819124135 PT A1 EVAL EUR A EN PE 0005 0000
Largest overweights (%)
Commentary
In July, global stockmarkets continued to advance, despite concerns that the spread of the Delta variant of coronavirus might threaten the economic recovery. The MSCI Europe Net Return Index rose 1.9% (in euros), as investors were encouraged by some strong corporate earnings and repeated assurances from central banks that the withdrawal of monetary support was some way away. Value as an investment style trailed the broader market for a third month, held back by falling bond yields and uncertainty about the economic outlook. In the European market, the information technology sector led the way. Materials and real estate also outperformed the broader market. In contrast, energy stocks declined sharply. Financials continued to underperform, hurt by the prospect of low interest rates for longer.
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| Relative Fund	Index	weight |
| Aperam | 3,0 | 0,0 | 3,0 |
| UCB | 2,9 | 0,1 | 2,8 |
| Hornbach Holding AG & Kgaa | 2,7 | 0,0 | 2,7 |
| UPM-Kymmene | 2,8 | 0,2 | 2,6 |
| Glaxosmithkline | 3,3 | 0,9 | 2,4 |
| Total | 3,3 | 1,0 | 2,3 |
| National Express Group | 2,3 | 0,0 | 2,3 |
| Securitas | 2,3 | 0,0 | 2,2 |
| Buzzi Unicem | 2,0 | 0,0 | 2,0 |
| Tesco Largest underweights (%) | 2,2 | 0,2 | 2,0 |

Consumer discretionary was one of the weakest areas, with the retailing sub-sector delivering negative returns.
Against this background, the fund rose but was behind its benchmark index, with gains by materials stocks outweighed by weakness from energy and healthcare holdings.
UK private hospital operator Spire Healthcare was a drag on relative performance after being the top performer in the last quarter. The stock declined when shareholders rejected the company’s proposed £1 billion takeover by an Australian rival. Although the deal had been recommended by Spire’s board, investors felt the offer undervalued the company.
|  | Fund | Index | Relative weight |
| --- | --- | --- | --- |
| Nestle | 0,0 | 3,2 | -3,2 |
| ASML | 0,0 | 2,9 | -2,9 |
| LVMH | 0,0 | 2,0 | -2,0 |
| Roche | 0,9 | 2,5 | -1,6 |
| Novo Nordisk | 0,0 | 1,4 | -1,4 |
| Unilever | 0,0 | 1,4 | -1,4 |
| SAP | 0,0 | 1,3 | -1,3 |
| Siemens | 0,0 | 1,1 | -1,1 |
| Diageo | 0,0 | 1,0 | -1,0 |
| Sanofi | 0,0 | 1,0 | -1,0 |

As energy stocks lost ground, our relatively large allocation to the sector held back performance, with BP, TotalEnergies and Kosmos Energy notable detractors. Shares in US-listed Kosmos fell after a disappointing operational update on its natural gas project in West Africa.
Our holding in Irish insurer FBD also detracted, while not holding Dutch semiconductor equipment firm ASML cost some performance as the stock rose on strong results.
On the other hand, our materials holdings made a positive contribution, especially steelmakers ArcelorMittal, Aperam and Outokumpu. Luxembourg-based Aperam advanced on record quarterly earnings and the announcement of a share buyback programme.
In financials, our shares in Irish lender Permanent TSB recovered from weakness in June. Investors welcomed the news that state-owned Permanent was buying assets from Ulster Bank, which would increase the company’s share of the Irish mortgage market.
Swedish security services company Securitas was another notable contributor as the shares climbed on better-than-expected profits.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Notations du fonds, comme à 31 juillet 2021
Morningstar Analyst rating
Notation Morningstar	QQQQ
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Répartition géographique (%)
Répartition sectorielle (%)
Répartition par taille de capitalisation (%)
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|  | Fonds | Indice | Ecart |  |  | Fonds | Indice | Ecart |  |  | Fonds | Indice | Ecart |
| Royaume-Uni | 31,0 | 18,5 | 12,5 |  | Sociétés financières | 17,1 | 15,4 | 1,7 |  | > 50 milliards d'euros | 20,9 | 49,7 | -28,9 |
| France | 13,1 | 16,3 | -3,3 |  | Soins de santé | 16,5 | 14,4 | 2,1 |  | 25 - 50 milliards d'euros | 17,0 | 23,0 | -6,0 |
| Allemagne | 10,6 | 14,1 | -3,5 |  | Industries | 12,7 | 14,9 | -2,2 |  | 5 - 25 milliards d'euros | 26,9 | 27,1 | -0,2 |
| Suisse | 5,0 | 15,3 | -10,4 |  | Matériaux | 10,0 | 8,5 | 1,5 |  | 2,5 - 5 milliards d'euros | 12,7 | 0,2 | 12,5 |
| Finlande | 4,9 | 2,0 | 2,9 |  | Biens de cons. de base | 9,9 | 12,6 | -2,7 |  | < 2,5 milliards d'euros | 18,4 | 0,0 | 18,4 |
| Irlande | 4,6 | 0,8 | 3,8 |  | Biens de cons. cycl. | 8,8 | 12,0 | -3,2 |  | Liquidités et quasi-liquidités | 4,1 | 0,0 | 4,1 |
| Belgique | 4,0 | 1,3 | 2,7 |  | Énergie | 8,4 | 4,2 | 4,2 |  |
| Pays-Bas | 3,9 | 8,0 | -4,1 |  | Technologie de l'information | 5,1 | 8,6 | -3,5 |
| Autres | 18,8 | 23,6 | -4,8 |  | Services publics | 3,8 | 4,2 | -0,4 |
| Liquidités | 4,1 | 0,0 | 4,1 |  | Services de communication | 3,7 | 3,8 | -0,2 |
|  |  |  |  |  | Stratégie | 0,0 | 1,4 | -1,4 |
|  |  |  |  |  | Autres | 0,0 | 0,1 | -0,1 |
|  |  |  |  |  | Liquidités et quasi-liquidités | 4,1 | 0,0 | 4,1 |

210819104716 FR A1 EVAL EUR A FR PE 0004 0000
|  |
| --- |
| Fonds	Indice	Ecart |
| Aperam | 3,0 | 0,0 | 3,0 |
| UCB | 2,9 | 0,1 | 2,8 |
| Hornbach Holding AG & Kgaa | 2,7 | 0,0 | 2,7 |
| UPM-Kymmene | 2,8 | 0,2 | 2,6 |
| Glaxosmithkline | 3,3 | 0,9 | 2,4 |
| Total | 3,3 | 1,0 | 2,3 |
| National Express Group | 2,3 | 0,0 | 2,3 |
| Securitas | 2,3 | 0,0 | 2,2 |
| Buzzi Unicem | 2,0 | 0,0 | 2,0 |
| Tesco | 2,2 | 0,2 | 2,0 |

Principales sur-expositions (%)
Principales sous-expositions (%)
Commentaire
En juillet, les marchés actions mondiaux ont poursuivi leur progression, malgré les craintes que la propagation du variant delta du coronavirus ne menace la reprise économique. L’indice MSCI Europe Net Return a progressé de 1,9 % (en euros), les investisseurs ayant été rassurés par les bons résultats des entreprises et les promesses répétées des banques centrales que le soutien monétaire n’allait pas disparaître de sitôt. Pour le troisième mois consécutif, le style d’investissement « value » est resté à la traîne du marché dans son ensemble, freiné par la baisse des rendements obligataires et l’incertitude quant aux perspectives économiques.
Sur le marché européen, le secteur des technologies de l’information a enregistré les meilleures performances. Les matériaux et l’immobilier ont également surperformé le marché dans son ensemble. En revanche, les valeurs énergétiques ont fortement reculé. Les valeurs financières ont continué de sous-performer, pénalisées par la perspective de taux d’intérêt bas à long terme. La consommation cyclique a été l’un des secteurs les plus faibles, notamment le sous-secteur de la distribution, qui a enregistré des performances négatives.
Dans ce contexte, le fonds a progressé mais est resté en deçà de son indice de référence, notamment parce que les bénéfices réalisés par le secteur des matériaux ont été compensés par les faibles performances des positions dans les secteurs de l’énergie et de la santé.
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|  | Fonds | Indice | Ecart |
| Nestle | 0,0 | 3,2 | -3,2 |
| ASML | 0,0 | 2,9 | -2,9 |
| LVMH | 0,0 | 2,0 | -2,0 |
| Roche | 0,9 | 2,5 | -1,6 |
| Novo Nordisk | 0,0 | 1,4 | -1,4 |
| Unilever | 0,0 | 1,4 | -1,4 |
| SAP | 0,0 | 1,3 | -1,3 |
| Siemens | 0,0 | 1,1 | -1,1 |
| Diageo | 0,0 | 1,0 | -1,0 |
| Sanofi | 0,0 | 1,0 | -1,0 |

L’opérateur britannique d’hôpitaux privés Spire Healthcare a freiné la performance relative après avoir été le plus performant au cours du dernier trimestre. Le titre a chuté après que les actionnaires aient rejeté la proposition de rachat de la société par un rival australien pour un milliard de livres sterling. Bien que l’opération ait été encouragée par le conseil d’administration de Spire, les investisseurs ont estimé que l’offre sous-évaluait la société.
Les valeurs énergétiques ont perdu du terrain et notre allocation relativement importante au secteur a pesé sur la performance du fonds, en particulier nos positions sur BP, TotalEnergies et Kosmos Energy. Les actions de la société américaine Kosmos ont chuté après la publication de nouvelles décevantes relatives à son projet de gaz naturel en Afrique de l’Ouest.
Notre participation dans l’assureur irlandais FBD a également nui à la performance, tandis que le fait de ne pas détenir l’entreprise néerlandaise d’équipements de production de semi-conducteurs ASML nous a coûté une partie de la performance, alors que l’action a progressé grâce aux bons résultats publiés par l’entreprise.
En revanche, nos participations dans le secteur des matériaux ont contribué à la performance du portefeuille, notamment les sidérurgistes ArcelorMittal, Aperam et Outokumpu. La société luxembourgeoise Aperam a progressé grâce à des bénéfices trimestriels records et à l’annonce d’un programme de rachat d’actions.
Dans le secteur financier, nos actions du prêteur irlandais Permanent TSB se sont redressées après le fléchissement observé en juin. Les investisseurs ont accueilli favorablement la nouvelle selon laquelle l’entreprise publique Permanent était en train d’acheter des actifs de l’Ulster Bank, ce qui devrait augmenter la part de l’entreprise sur le marché hypothécaire irlandais.
L’entreprise suédoise de services de sécurité Securitas a elle aussi contribué de manière notable à la performance du fonds, grâce à des bénéfices supérieurs aux attentes.