# Portfolio Adjustments
A credit portfolio transaction may involve either a static portfolio or a portfolio which may be adjusted from time to time. A static portfolio is a portfolio where the reference entities in the portfolio remain constant through the life of the portfolio (subject to reference entities being removed from the portfolio following a credit event or upon certain reference entity reorganisation events). Subject to this qualification, credit protection sellers can therefore assess their investment knowing to what reference entities they are exposed. With a non-static portfolio, on the other hand, reference entities may be substituted with new reference entities over the life of the transaction. At the time they enter into any transaction relating to the non-static portfolio, credit protection sellers may know what the initial reference entities will be, but those reference entities will change over time. The iTraxx indices portfolios are non-static, as the reference entities may change on each 20 March and 20 September (or, if such is not a business day, the next business day) (each such date, a "roll date"). The changes in the iTraxx indices portfolios imply that the entire position in the old iTraxx index is rolled into a position in the new iTraxx index rather than a substitution of individual reference entities. Accordingly, investors in transactions of this type face both credit risk of the reference entities comprising the portfolio as well as the risks arising from the adjustment regime.
The ability to substitute reference entities with new reference entities is subject to any replacement reference entities complying with certain requirements (generally referred to as the "eligibility criteria") and subject to the credit portfolio as a whole satisfying certain guidelines (generally referred to as the "portfolio guidelines") and subject to one or more conditions to substitution (each a "condition to substitution") being met. The eligibility criteria, portfolio guidelines and conditions to substitution applicable to the Index are set herein under "General
Description of the Underlying Asset". Any addition and/or removal of a reference entity is referred to as a "substitution".
Upon a substitution being effected, certain values in relation to the portfolio may be adjusted to reflect the net value of the substitution to the value of the credit risk represented by the portfolio. Such value adjustments are dependent, amongst other things, on the cost of buying credit protection (referred to as "credit spread") in relation to the reference entities which are added to and/or removed from the portfolio. In relation to any substitution, if the reference entity being added to the portfolio (a "replacement reference entity") has a high credit spread (i.e. the likelihood of a credit event occurring is considered high by market participants) and the reference entity being removed from the portfolio (a "replaced reference entity") has a low credit spread (i.e. the likelihood of a credit event occurring is considered low by market participants), the credit premium payable to the credit protection seller will be increased to reflect this greater risk. Likewise if the replacement reference entity has a low credit spread and the replaced reference entity a high credit spread, the credit premium payable to the credit protection seller will be decreased to reflect this decreased risk.
Adjustment of the portfolio creates the potential for both gains and losses from the credit protection seller's perspective and has the potential to either increase or decrease the amount payable to investors in credit-linked securities as described further below under "Relevance to the Fund Shares".

Translation (ENFR, 2022-12-16):
# Ajustements de portefeuille
Une transaction de portefeuille de crédit peut impliquer soit un portefeuille statique, soit un portefeuille qui peut être ajusté en tant que de besoin. Un portefeuille statique est un portefeuille dans lequel les entités de référence restent constantes pendant toute la durée du portefeuille (sous réserve des entités de référence retirées du portefeuille suite à un événement de crédit ou de certains événements de réorganisation de l’entité de référence). Sous réserve de cette qualification, les vendeurs de protection peuvent donc évaluer leur investissement en sachant à quelles entités de référence ils s’exposent. Dans un portefeuille non statique, en revanche, les entités de référence peuvent être remplacées par de nouvelles entités de référence pendant la durée de la transaction. Lorsqu’ils souscrivent une transaction liée à un portefeuille non statique, les vendeurs de protection peuvent savoir quelles seront les entités de référence initiales, mais ces entités de référence changeront dans le temps. Les portefeuilles d’indices iTraxx sont non statiques, étant donné que les entités de référence peuvent changer tous les 20 mars et 20 septembre (ou, si ces jours ne sont pas des jours ouvrables, le jour ouvrable suivant)
(chacune de ces dates étant une « date de roulement »). Les modifications des portefeuilles d’indices iTraxx impliquent que l’intégralité de la position de l’ancien indice iTraxx devient une position dans le nouvel indice iTraxx plutôt qu’une substitution d’entités de référence individuelles. En conséquence, les personnes investissant dans des transactions de ce type doivent supporter tant le risque de crédit des entités de référence incluses dans le portefeuille que les risques liés au régime d’ajustement.
La capacité à remplacer des entités de référence par des nouvelles entités de référence est soumise au fait que les entités de référence de remplacement doivent respecter certaines exigences (en général appelées « critères d’éligibilité ») et au fait que le portefeuille de crédit dans sa globalité doit suivre certaines directives (en général appelées « directives de portefeuille ») et peuvent faire l’objet de conditions de remplacement (individuellement une « condition de remplacement »). Les critères d’éligibilité, les directives de portefeuille et les conditions de remplacement applicables à l’Indice sont spécifiés ci-après, dans la section « Description générale de l’Actif sous- jacent ». Tout ajout et/ou retrait d’une entité de référence est appelé(e) « remplacement ».
Lors de la prise d’effet d’un remplacement, certaines valeurs liées au portefeuille peuvent être ajustées pour refléter la valeur nette du remplacement dans la valeur du risque de crédit représentée par le portefeuille. Ces ajustements de valeur dépendent notamment du coût de l’achat de la protection (appelé « écart de crédit ») par rapport aux entités de référence ajoutées au et/ou supprimées du portefeuille. Eu égard à tout remplacement, si l’écart de crédit de l’entité de référence ajoutée au portefeuille (une « entité de référence de remplacement ») est élevé (c’est-à-dire que la probabilité d’un événement de crédit est considérée comme élevée par les participants du marché) et que celui de l’entité de référence supprimée (une « entité de référence remplacée
») est bas (c’est-à-dire que la probabilité d’un événement de crédit est considérée comme basse par les participants du marché), la prime de crédit devant être versée au vendeur de protection augmentera pour refléter cette hausse de risque. À l’inverse, si l’écart de crédit de l’entité de référence de remplacement est bas et que celui de l’entité remplacée est élevé, la prime de crédit devant être versée au vendeur de protection diminuera pour refléter cette baisse de risque.
L’ajustement du portefeuille donne naissance à des possibilités de gains comme de pertes du point de vue du vendeur de la protection et peut augmenter ou diminuer le montant devant être versé aux investisseurs de titres liés à des crédits, tel que cela est décrit plus en détail ci-après dans la section « Importance pour les Actions du Compartiment ».