##### EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - INVESTMENT GRADE CREDIT
The period under review was characterised by a strong credit rally following the covid market sell-off. Investment grade credit spreads posted an exceptional performance, tightening almost continuously throughout the period. The JPM Julis index measuring USD investment grade credit spreads went from 302bps to 117bps. Spreads in the European IG market fell from 230bps to 83bps. The strongest period of spread compression occurred in the early part of the period under review, with a very strong rally from beginning of April to the first week in June. Unsurprisingly in this context, the higher beta segment of the investment grade market, BBB and BBB-, posted the highest gains. The strong credit rally was underpinned by strong and prompt action by both monetary and fiscal authorities worldwide to combat the covid crisis. The Federal Reserve slashed rates, engaged in mass bond buying, and set up numerous special facilities. The ECB also set up significant support through mass bond purchases, even directly into the investment grade corporate sector. Fiscal authorities worldwide were quick to inject unprecendented support into the world economy to mitigate the worst effects of the pandemic.
The period was also characterised by US Treasury yields moving sharply higher in the latter stages of the period under review (1st quarter 2021). US 10 year Treasury yields rose from 0.59% to 1.74%, and 5 year yields from 0.35% to 0.94%. Other major sovereign markets performed substantially better, with yields on the 10 year and 5 year Bund rising from -0.47% to -0.30% and
-0.65% to -0.63% respectively, and the Japan 10 year yield rising from 0 to 0.10%. The US Treasury market was led by a strong rise in inflation expectations created through a combination of strong stimulus spending, the US elections which indicated substantially more fiscal spending, and a Federal Reserve that made clear to investors that there would be no move in rates until inflation exceeded 2% for a period of time, and a faster pace of vaccinations than the global average.
Over the period the fund posted a performance in line with the index, with the EUR I class returning +7.88% against an index performance of 7.82%. Our investment management view throughout the period was to position the fund slightly more aggressively in terms of credit than the index, leading to an overweight of lower credit rated positions, on confidence that the actions of the monetary authorities would return normalcy to credit markets. Modified duration was relatively stable during the period, oscillating between a high of 6.4 and a low of 5.2. Over the period, European credit was overweighted relative to the index, and positions in Japan, UK, Canada underweighted.
The US positions were generally near index level. The fund participated in the strong primary markets, especially in the early part of the period under review. Currency risk was hedged out over the period.

Translation (ENFR, 2021-03-31):
### EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - INVESTMENT GRADE CREDIT
La période sous revue a été caractérisée par une forte reprise du crédit suite au mouvement de liquidation du marché dû à la pandémie de COVID. Les spreads de crédit de qualité investment grade ont affiché une performance exceptionnelle, se resserrant presque continuellement tout au long de la période. L’indice JPM Julis, qui mesure les spreads de crédit de qualité investment grade en USD, est passé de 302 pb à 117 pb. Les spreads sur le marché européen des titres de qualité investment grade sont passés de 230 pb à 83 pb. La plus forte période de compression des spreads a eu lieu au début de la période sous revue, avec une très forte reprise de début avril à la première semaine de juin. Comme on pouvait s’y attendre dans ce contexte, le segment à bêta plus élevé du marché des obligations de qualité investment grade, BBB et BBB-, a enregistré les gains les plus élevés. La forte reprise du crédit a été soutenue par la prise de mesures fortes et rapides de la part des autorités monétaires et fiscales du monde entier pour lutter contre la crise de la COVID. La Réserve fédérale a abaissé ses taux, s’est engagée dans des achats massifs d’obligations et a mis en place de nombreuses facilités spéciales. La BCE a également apporté un soutien important par le biais d’achats massifs d’obligations, même directement dans le secteur des entreprises de qualité investment grade. Les autorités fiscales du monde entier ont rapidement injecté un soutien sans précédent à l’économie mondiale pour atténuer les pires effets de la pandémie.
La période s’est également caractérisée par une forte hausse des rendements des bons du Trésor américain vers la fin de la période sous revue (1er trimestre 2021). Les rendements du Trésor américain à 10 ans sont passés de 0,59 % à 1,74 % et ceux à 5 ans de 0,35 % à 0,94 %. Les autres grands marchés des obligations souveraines ont enregistré une performance nettement meilleure, les rendements du Bund à 10 et 5 ans passant respectivement de -0,47 % à -0,30 % et de -0,65 % à -0,63 %, et les rendements à 10 ans du Japon passant de 0 à 0,10 %. Le marché des bons du Trésor américain a été alimenté par une forte hausse des prévisions d’inflation, créée par la combinaison de fortes dépenses de relance, des élections américaines qui ont laissé entrevoir des dépenses budgétaires nettement plus importantes, et d’une Réserve fédérale qui a clairement fait savoir aux investisseurs que les taux n’évolueraient pas tant que l’inflation ne dépasserait pas durablement 2 %, ainsi que par un rythme de vaccination plus rapide que la moyenne mondiale.
Au cours de la période, le fonds a enregistré une performance en ligne avec celle de l’indice, la catégorie I EUR ayant dégagé un rendement de +7,88 % contre une performance de 7,82 % pour l’indice. Notre vision de la gestion d’investissements tout au long de la période a consisté à positionner le fonds de manière légèrement plus offensive en termes de crédit que l’indice, ce qui a conduit à une surpondération des positions de crédit moins bien notées, en raison de la confiance dans les mesures prises par les autorités monétaires pour ramener la normalité sur les marchés du crédit. La sensibilité a été relativement stable au cours de la période, oscillant entre un maximum de 6,4 et un minimum de 5,2. Au cours de la période, le crédit européen a été surpondéré par rapport à l’indice, et les positions au Japon, au Royaume-Uni et au Canada ont été sous-pondérées.
Les positions américaines étaient généralement proches du niveau de l’indice. Le fonds a participé aux marchés primaires dynamiques, en particulier au début de la période sous revue. Le risque de change a été couvert au cours de la période.