# Fund manager's report
Rhetoric tending to validate a sustainable return to inflation has been in full force this month, despite a measured statement from the US Federal Reserve attempting to play down these fears by referring to a transitory peak. Restocking phenomena are affecting many production lines, due to bottlenecks in the supply of materials and the transport of goods. After the second quarter and its favourable base effect, it remains to be seen whether the conditions for a sustainable recovery are in place. This uncertainty is reflected in the yield curves, which remained almost unchanged compared to last month both in Europe and the United States. This halt to the rise in interest rates continued to fuel optimism in equity markets, which ended the month on an upturn throughout the world. Despite the emergence of new variants of the virus, the herd immunity that seems within reach in many developed countries gives hope that the extraordinary expansion of the money supply will be a powerful engine of growth once the health situation is normalised.
Against this background, oil prices continued to increase, settling at around $65. The price of CO2 emissions also increased. Volatility indices dropped, on the other hand. The dollar depreciated against other currencies, especially the euro, the pound sterling and the yen.
Cyclical stocks tended to perform better than defensive stocks. Although the trend towards value over growth continued, it was less pronounced than in previous months. The media, automotive, banking and energy sectors outperformed, therefore. The utilities and healthcare sectors performed less well, in relative terms. Note that the materials sector paused for breath.
Small caps made strong progress but underperformed large caps in May. AWF Europe Ex-UK Microcap benefited from the market upturn and posted a performance in line with its benchmark. The fund profited especially from the steep increases in the consumer discretionary sector and the cyclical industrials and materials sectors.
Among the principal contributors, note the performances posted by BRAIN, Wiit and Recticel. Detractors from performance include Big Ben, Paradox and Valneva.
BRAIN, which operates in the field of research and production of natural nutrition products, is pursuing its strategy of rationalising its research costs, benefiting from announcements of partnerships for its sugar and salt substitution products, and strengthening its industrial capacity in new geographical areas.
Wiit, which offers hosting and IT services in Italy and Germany, benefited from its clients’ keen interest in outsourcing their IT systems. The company is carrying out a capital increase to enable it to realise new acquisitions.
Recticel, which was initially present in the manufacture of trim materials for mattresses, car seats, and insulation materials, has decided to concentrate on the latter segment. The company expects solid demand for its insulation products and an improvement in its operating margin.
Conversely, Big Ben, which distributes video games and computer accessories, weighed on performance without any news to support this movement. In a rising market, the stock consolidated.
Valneva, the travel vaccines specialist, revised its growth forecasts down for 2021. With international travel still curtailed by the pandemic, the growth area that could be offered by its COVID-19 vaccine, if approved, is unlikely to materialise until the autumn as the vaccine is still in the trial phase.
In terms of movements, we took profits on Bulten, Nacon, Bufab and Munters, and increased our positions in Qlinea, Paradox and Compleo.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les discours tendant à valider un retour durable de l’inflation ont eu la part belle ce mois-ci, en dépit d’un propos mesuré de la Réserve Fédérale Américaine qui tente de temporiser ces craintes, en évoquant un pic transitoire. Les phénomènes de restockage impactent de nombreuses chaînes de production, en raison de goulots d’étranglement dans l’approvisionnement des matériaux et le transport de marchandises. Passé le second trimestre et son effet de base favorable, la question de savoir si les conditions d’une reprise pérenne sont réunies demeure entière. Cette incertitude est reflétée par les courbes de taux qui sont restées presque inchangées par rapport au mois dernier, tant en Europe qu’aux Etats-Unis. Ce coup d’arrêt au mouvement de remontée des taux a continué à alimenter l’optimisme des marchés d’actions qui terminent le mois en hausse, partout dans le monde. En dépit de l’apparition de nouveaux variants, l’immunité collective qui semble à portée de main dans bon nombre de pays développés laisse espérer que l’extraordinaire expansion de la masse monétaire sera un puissant moteur de croissance dès que la situation sanitaire sera normalisée.
Dans ce contexte, le prix du baril de pétrole a poursuivi sa progression, s’établissant au-delà de 65 USD. Le prix des émissions des CO2 s’est également apprécié. Les indices de volatilité ont, quant à eux, baissé. Le dollar s’est déprécié par rapport aux autres devises, notamment l’Euro, la Livre Sterling et le Yen.
Les valeurs cycliques ont eu tendance à mieux performer que les valeurs défensives. Si la tendance « value » versus croissance ne s’est pas démentie, elle a toutefois été de moindre ampleur que les mois précédents. Ainsi, on note une surperformance des secteurs des média, de l’auto, des banques et de l’énergie. Les secteurs des services aux collectivités et de la santé ont relativement moins performé. Soulignons que le secteur des matériaux a marqué une pause. En mai, les petites valeurs progressent fortement mais sous-performent les larges capitalisations. AWF Europe Ex-UK Microcap profitent de la progression des marchés en réalisant une performance en ligne avec son indice. Le fonds a notamment profité des fortes hausses dans le secteur de la consommation discrétionnaire, les secteurs cycliques des industriels et des matériaux.
Parmi les principaux contributeurs de performance, notons Brain, Wiit et Recticel. Au sein des détracteurs de performance, citons Big Ben, Paradox et Valneva..
Brain, société présente dans la recherche et l’industrialisation de produits naturel de nutrition poursuit sa stratégie de rationalisation de ses coûts de recherche, bénéficie des annonces de partenariats sur ses produits de substitution de sucre et de sel, renforce sa capacité industrielle sur de nouvelles zones géographiques.
Wiit, société proposant de l’hébergement et des services informatiques en Italie et en Allemagne, bénéficie du fort intérêt de ses clients dans l’externalisation des systèmes informatiques. Wiit réalise une augmentation de capital lui permettant de réaliser de nouvelles acquisitions.
Recticel, initialement présent dans la fabrication de matériaux de garniture pour les matelas, les sièges automobiles et les matériaux d’isolation, a décidé de se contrer principalement sur ce dernier segment. La société anticipe une demande solide pour les produits d’isolation et une amélioration de sa marge opérationnelle.
A l’inverse, Big Ben qui distribue des jeux vidéo et des accessoires informatiques a pesé sans qu’aucune nouvelle ne vienne étayer ce mouvement. Dans un marché en hausse, le titre a consolidé.
Valneva, spécialiste du vaccin du voyageur, a revu ses ambitions de croissance à la baisse pour 2021. Alors que les voyages internationaux restent réduits du fait de la pandémie, le relais de croissance que pourrait offrir le vaccin contre le covid 19, s’il était approuvé, ne devrait pas se matérialiser avant l’automne, le vaccin étant encore en phase de test.
En termes de mouvements, nous avons pris des profits sur Bulten, Nacon, Bufab, Munters et renforcé nos positions sur Qlinea, Paradox et Compleo.