# Fund manager's report
Market environment
Global equities fell in September due to growing worries about a slowdown in global economic growth.
Hopes that Central banks policies remain accommodative faded as inflationary pressures remained and US Federal Reserve indicated that it was ready to start winding down its massive quantitative easing programme. Problems at debt-laden Chinese property giant Evergrande further dampened sentiment.
The MSCI All Country World dropped -4.1% in September. The S&P 500 and the Nasdaq 100 were also down -4.6%1 and
-5.6%1 respectively, while the Euro Stoxx 50 was down -3.4%1. Convertible bonds were more resilient as the TR Global Focus Hedged (EUR) index was down -1.52%.
The growing prospect of monetary policy tightening boosted the US dollar, which hit a one-year high at the end of the month, while the US 10-year treasury bond yield reached its highest level since mid-June. Oil prices surged to three-year highs as supplies tightened.
Portfolio performance in September
Over the month, the AXA WF Framlington Global Convertibles fund (net of fees, I EUR share class) posted a net performance of -1.76% (-0.24% relative), underperforming its reference index.
Our exposure to oil through Pioneer Natural Resources (+12%) contributed positively as the stock benefited from the oil price surge.
Match (+14%) soar following its inclusion in the S&P500 and the judge’s injunction to allow developers distributing their applications via the Apple’s store can bypass Apple’s payment systems.
Wuxi AppTec (+17%) recovered from the sell-off during the summer of Chinese equities.
Our position in Kakao Corp (-23%) detracted to performance amid growing concerns that new regulations may be introduced to curb their dominance in the market.
Despite several brokers upgrade, Sika (-10%) declined toward month ends as the 10-year treasuries yield rise impacted quality growth companies.
Zalando (-15%) shares drop as Q3 Gross Merchandise Volume (GMV) and EBITDA were both affected by warm weather in September.
Portfolio activity in September
During the month, we participated in the new issue of Sea Ltd and Bill.com with convex profiles and reduced our position in the existing convertibles which were both trading deep in the money. We also continued to take some profit in high-delta positions like Palo Alto, Insulet and Sika and reinvested into Snap and Dexcom with strong growth prospect and a more balanced profile.
Current Thoughts & Portfolio positioning
The rotation into value names that we saw at the end of the month did not impact too severely the portfolio. We have been careful to remain well balanced while selecting the right companies with solid balance sheet to generate performance in both growth and cyclical buckets.
Inflation data remains at the forefront as supply chain disruptions are leading to products shortage and higher prices going forward. As we enter into the earning seasons, our process relying on the strong AXA IM Equities expertise and infrastructure with a bottom up approach should help to navigate through this volatile environment. We remain positive on the capacity of convertibles to play their role and deliver positive equity-driven returns with dampened volatility.
* 1st NAV date: 03/10/2014
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Contexte du marché
Les actions mondiales se sont repliées en septembre face aux craintes grandissantes d’un ralentissement de la croissance économique mondiale.
Les espoirs de maintien des politiques accommodantes des banques centrales se sont dissipés sous l’effet des tensions inflationnistes persistantes et de l’intention de la Réserve fédérale américaine de commencer à réduire son programme massif d’assouplissement quantitatif. Les problèmes liés à l’endettement du géant immobilier chinois Evergrande ont également pesé sur le sentiment.
L’indice MSCI All Country World a chuté de 4,1 % en septembre. Le S&P 500 et le Nasdaq 100 ont quant à eux reculé de 4,6 %1 et 5,6 %1 respectivement, tandis que l’Euro Stoxx 50 s’est replié de 3,4 %1. Les obligations convertibles ont mieux résisté, l’indice TR Global Focus Hedged (EUR) perdant 1,52 %.
La perspective croissante d’un durcissement de la politique monétaire a dopé le dollar américain, qui a atteint son niveau le plus élevé depuis un an à la fin du mois, tandis que le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis la mi-juin. Les cours du pétrole ont bondi à leurs niveaux les plus élevés depuis trois ans face au resserrement de l’offre.
Performance du portefeuille en septembre
Au cours du mois, le fonds AXA WF Framlington Global Convertibles (net de frais, classe d’actions I EUR) a enregistré une performance mensuelle de -1,76 % (-0,24 % en valeur relative), sous-performant son indice de référence.
Notre exposition au pétrole par l’intermédiaire de Pioneer Natural Resources (+12 %) a eu un impact positif, le titre ayant bénéficié de la flambée des cours du brut.
Match (+14 %) s’est envolé suite à son inclusion dans le S&P500 et à l’injonction d’un juge pour permettre aux développeurs de distribuer leurs applications via l’App Store en contournant les systèmes de paiement d’Apple.
Wuxi AppTec (+17 %) s’est redressé après la correction des actions chinoises intervenue durant l’été.
Notre position dans Kakao Corp (-23 %) a pesé sur la performance, les investisseurs craignant de plus en plus l’introduction de nouvelles réglementations pour limiter sa domination du marché.
Malgré la révision à la hausse des recommandations de plusieurs courtiers, Sika (-10 %) a cédé du terrain en fin de mois, la hausse du rendement des bons du Trésor à 10 ans ayant affecté les sociétés de croissance de qualité.
Le titre Zalando (-15 %) a chuté, le volume brut de marchandises (GMV) et l’EBITDA du groupe au 3ème trimestre ayant été affectés par la température particulièrement chaude du mois de septembre.
Transactions effectuées en septembre
Durant le mois, nous avons souscrit aux nouvelles émissions de Sea Ltd et de Bill.com, assorties de profils convexes, et réduit notre position dans leurs convertibles existantes qui se négociaient largement dans la monnaie. Nous avons également continué à prendre des bénéfices sur des positions à delta élevé comme Palo Alto, Insulet et Sika, et avons investi le produit de ces opérations dans Snap et Dexcom, qui présentent de solides perspectives de croissance et un profil plus équilibré.
Réflexion actuelle et positionnement du portefeuille
La rotation en faveur des titres sous-évalués observée à la fin du mois n’a pas affecté le portefeuille outre mesure. Nous avons pris soin de maintenir un profil équilibré tout en sélectionnant les entreprises bénéficiant d’un bilan solide pour générer des performances dans les poches de croissance et cycliques.
Les chiffres de l’inflation continuent de concentrer l’attention, sachant que la perturbation des chaînes d’approvisionnement pourrait entraîner une pénurie de produits et une hausse des prix ces prochains mois. Alors que nous entamons les saisons des résultats d’entreprises, notre processus reposant sur l’expertise et l’infrastructure solides d’AXA IM Equities qui s’accompagne d’une approche bottom up devrait nous aider à affronter cet environnement volatil.
Nous restons optimistes quant à la capacité des obligations convertibles à jouer leur rôle et à générer des performances positives tirées par la composante action moyennant une moindre volatilité.
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 03/10/2014
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris