# Fund manager's report
The upturn continued on the European equity markets for the fourth month in a row. This increase is due to company results that have, on average, been better than expected, and to the fact that the health situation is clearly improving in Europe and the United States as the vaccination campaigns continue. Economic activity is also starting up again and this is reflected in business surveys: the European Commission has revised its growth expectations for the eurozone upwards to
+4.3% in 2021 and +4.4% in 2022, vs. 3.8% for both years as previously forecast. The only blot on the landscape is inflationary pressures, which remain high, fuelled by the increase in commodity prices, supply problems, and increased demand for some goods and services; however, the central banks are predicting that this inflationary episode will be transitory and have maintained their accommodative policies.
Over the month, the MSCI Europe advanced 2.56%. All sectors posted positive performances, with cyclical consumer goods – boosted by automotive and luxury goods stocks – as well as finance and consumer staples standing out. The technology, utilities and communication services sectors finished at the back of the pack, with the latter suffering particularly badly from Iliad’s setback after it announced an increase in investment in 5G in France and a resulting cut in its free cash flow target for the year.
AWF Framlington Europe Opportunities outperformed its benchmark index quite significantly over the period. Although sector allocation was costly with the overweight positioning in communication services and the underweight stance in the consumer discretionary sector, stock-picking was very favourable. Stellantis recovered strongly after it announced a sustained increase in revenues for the first quarter and issued a reassuring statement on the impact of the chip shortage in the second quarter. Deutsche Post also contributed strongly to performance after announcing its final results and updating its operating profit forecast for the year from €5.6 billion to €6.7 billion, as the company anticipates structural growth based on higher e-commerce penetration. Ashtead continued to make progress as a result of statements made at last month’s strategy presentation. Finally, AstraZeneca regained some ground as the noise around its COVID-19 vaccine has begun to die away and the emphasis is returning to the group’s growth prospects.
During the month, we continued to buy in AstraZeneca and Sanofi in the healthcare sector. We also increased our exposure in the financial sector, reinforcing our positions in Julius Baer and BNP Paribas. The line in Stellantis was also increased after it posted solid Q1 results. Conversely, we cut our exposure in the industrial sector, reducing in Ashtead and Deutsche Post in light of their recent progress. We also took some profits on ASML and Worldline in the technology sector. Finally, we took advantage of the low price on the Iliad stock after its results were published to increase our position at the expense of Tele2.
In the coming weeks, inflationary risk is likely to become a major focus for investors. The prospect of a shift in accommodative monetary policies will undoubtedly constitute a significant adjustment factor. In the meantime, European equity markets could remain buoyed by expected record economic growth in the second quarter, before a less favourable base effect in the third quarter. Against this background, we believe it is advisable as far as possible to maintain a diversified portfolio.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
# Commentaire du gestionnaire
La hausse s’est poursuivie sur les marchés actions européens pour le quatrième mois consécutif. Cette progression s’explique par des publications de résultats qui se sont révélés en moyenne au-dessus des attentes et par une situation sanitaire qui s’améliore nettement en Europe et aux Etats-Unis tandis que la campagne de vaccination se poursuit.
L’activité économique repart également et cela se traduit dans les enquêtes ; la Commission européenne a revu à la hausse les prévisions de croissance sur la zone euro à +4.3% en 2021 et +4.4% en 2022, contre 3.8% attendu précédemment sur les 2 années. Seul bémol à cette embellie, les pressions inflationnistes restent élevées, alimentées par la hausse des matières premières, des problèmes d’approvisionnement et une demande accrue de certains biens et services ; pourtant, les banques centrales tablent sur un épisode inflationniste transitoire et maintiennent leurs politiques accommodantes.
Sur le mois, le MSCI Europe progresse de 2.56%. L’ensemble des secteurs affichent des performances positives, la consommation cyclique – portée par les valeurs de l’automobile et du luxe -, la finance et la consommation de base se distinguant plus particulièrement. Les secteurs de la technologie, des services aux collectivités et des services de communication terminent en queue de peloton, ce dernier ayant notamment souffert de la déconvenue sur le titre Iliad après l’annonce de l’augmentation de l’enveloppe d’investissement 5G en France et la révision à venir de sa prévision de cash-flow opérationnel sur l’année.
AWF Framlington Europe Opportunities surperforme assez nettement son indice de référence sur la période. Si l’allocation sectorielle a légèrement coûté avec la surpondération du secteur des services de communication et la sous-pondération du secteur de la consommation discrétionnaire, la sélection de valeurs s’est révélée quant à elle très favorable. Ainsi, Stellantis a fortement rebondi après l’annonce d’un chiffre d’affaires en croissance soutenue au premier trimestre et un message plutôt rassurant sur l’impact de la pénurie de puces sur le deuxième trimestre. Deutsche Post a également fortement contribué à la performance après l’annonce de ses résultats définitifs et la mise à jour de ses prévisions de résultat opérationnel sur l’année passant de 5.6 à 6.7 milliards d’euros, la société anticipant une croissance structurelle basée sur une pénétration plus élevée du e-commerce. Le titre Ashtead a quant à lui poursuivi son ascension après les annonces faites lors de la présentation stratégique du mois dernier. Enfin, Astrazeneca reprend des couleurs alors que le bruit autour du vaccin COVID s’estompe peu à peu et que l’accent est à nouveau mis sur les perspectives de croissance du groupe.
Au cours du mois, nous avons poursuivi les achats en Astrazeneca et Sanofi dans la santé. Nous avons également augmenté notre exposition au secteur financier en renforçant les positions en Julius Baer et BNP Paribas. La ligne en Stellantis a également été accrue après les solides résultats affichés sur le premier trimestre. A l’inverse, nous avons réduit notre exposition au secteur industriel en allégeant Ashtead et Deutsche Post compte tenu de leur parcours boursier récent. Nous avons également pris quelques profits en ASML et Worldline dans la technologie. Enfin, nous avons profité de la faiblesse du titre Iliad après la publication des résultats pour renforcer notre position, au détriment de Tele2.
Au cours des prochaines semaines, le risque inflationniste devrait constituer un point d’attention majeur de la part des investisseurs. La perception d’une inflexion des politiques monétaires accommodantes constituerait à n’en pas douter un facteur d’ajustement important. En attendant, les marchés actions européens pourraient rester portés par une croissance économique attendue à des niveaux record sur le deuxième trimestre, avant un effet de base moins favorable sur le troisième trimestre. Dans ce contexte, il nous semble opportun d’avoir autant que possible un portefeuille diversifié.