## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
Equity markets were still on a poor footing throughout September. Western central banks reaffirmed that interest rates will rise faster, higher and for longer, leaving equity investors fearful of a deep recession in the coming months. Both the Fed and the ECB hiked their key rates by 0.75% in September, with the Fed even raising its estimate of the maximum key rate to 4.75% during 2023, versus 3.25% today. US 10-year government bond yields continued to rise, going from 3.20% to 3.80% at the end of the month. At the same time, the dollar continued to climb against all other major global currencies.
In Europe, the ongoing rise in government bond yields – from 1.53% to 2.10% for the German 10-year Bund – has resulted in an even steeper climb in the yields of the most indebted countries, such as Italy (whose rate now exceeds 4%). In the face of such restrictive monetary policies, governments are trying to mitigate the impact of the energy shock by taking on part of the soaring energy burden. In the UK, the new government has taken this to its logical extreme. Chancellor Kwasi Kwarteng announced a plan to cut taxes and subsidies to offset the extra energy costs of over £200 billion, financed by public debt. This crisis of confidence sent the pound plummeting towards dollar parity, with 10-year gilt yields rising from 2.80% to 4.08%.
Against this backdrop of sharply declining markets, only banking, commodities and chemicals managed to limit their losses to less than 5% over the month, while real estate (-18%) and telecoms (-13%) buckled under the weight of their debt.
In this context, Oddo BHF Génération underperformed relative to its benchmark. The month’s best performers were Bic (consumer goods), Trigano (campervans), Roche (Switzerland, health care), Pernod Ricard (alcoholic beverages), UCB (Belgium, health care), Ipsos (market research), Beiersdorf (Germany, cosmetics), Publicis (advertising agency), SPIE (services), Beneteau (boats), Santander (Spain, banking), SAP (Germany, software), Merck (Germany, health care), L’Oréal (cosmetics) and BMW (Germany, automotive). At the other end of the spectrum, the fund was hit by the decline in Ubisoft (video games), Faurecia (automotive), SIXT (Germany, car rental), Ericsson (Sweden, technology), Grifols (Spain, health care), Adyen (Netherlands, payment), Jungheinrich (Germany, logistics), ASM International (Netherlands, technology), Eurofins (testing), Teleperformance (client experience), Stellantis (automotive) and Kering (luxury goods).
In terms of portfolio changes, we scaled back our holdings in Beiersdorf (Germany, cosmetics), Ericsson (Sweden, technology), Richemont (Switzerland, luxury goods), Duerr (Germany, capital goods) and Andritz (Austria, capital goods) to strengthen our investments in Trigano (campervans) and Teleperformance (client experience).
We are keeping the portfolio’s overall ESG rating above that of the reference universe.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Les marchés des actions sont restés mal orientés tout au long du mois de septembre. La réaffirmation par les Banques Centrales occidentales d’une remontée des taux d’intérêt plus vite, plus haut et plus longtemps a plongé les investisseurs en actions dans la crainte d’une récession profonde dans les prochains mois. La FED et la BCE ont chacune relevé de 0.75% leurs taux directeurs en septembre, la FED relevant même son estimation de taux directeurs maximum à 4.75% courant 2023, à comparer à 3.25% aujourd’hui. Le rendement des emprunts d’Etat à 10 ans américains a continué de s’apprécier de 3.20% à 3.80% en fin de mois. Dans le même temps, le dollar a continué de s’apprécier à l’égard de toutes les autres grandes devises mondiales.
En Europe, la poursuite de la remontée du rendement des emprunts d’Etat, de 1.53% à 2.10% pour le Bund 10 ans allemand, s’est traduite par une poussée encore plus rapide des rendements des Etats les plus endettés comme l’Italie, dont le taux dépasse désormais les 4%. Face à ces politiques monétaires restrictives, les Etats tentent de mitiger l’impact du choc énergétique en annonçant la prise en charge publique d’une partie de l’envolée de la facture énergétique. Au Royaume Uni, le nouveau gouvernement a poussé cette logique au-delà du raisonnable. Le chancelier Kwasi Kwarteng a annoncé un plan de baisse des impôts, taxes et de subventions pour compenser le surcoût énergétique chiffré à plus de 200 milliards de livres, financé par la dette publique. Cette crise de confiance a mis une pression sur la parité de la Livre avec une envolée du rendement du Gilt 10 ans britannique de 2.80% à 4.08%.
Dans ce contexte de forte baisse des marchés, seuls la banque, les produits de base et la chimie ont réussi à limiter leurs pertes à moins de 5% sur le mois, tandis que l’immobilier (-18%) et les télécoms (-13%) pliaient sous le poids de leur dette.
Dans ce contexte, Oddo BHF Génération sousperforme son indice de référence. Sur le mois écoulé, les meilleurs contributeurs auront été Bic (biens de conso), Trigano (camping-car), Roche (Suisse, santé), Pernod Ricard (spiritueux), UCB (Belgique, santé), Ipsos (études de marché), Beiersdorf (Allemagne, cosmétique), Publicis (agence de pub), Spie (services), Beneteau (bateau), Santander (Espagne, banque), SAP (Allemagne, logiciel), Merck (Allemagne, santé), L’Oréal (cosmétique), BMW (Allemagne, auto). A l’autre bout du spectre, le fonds a été pénalisé par la contreperformance des titres Ubisoft (jeux vidéos), Faurecia (auto), Sixt (Allemagne, location), Ericsson (Suède, technologie), Grifols (Espagne, santé), Adyen (Pays-Bas, paiement), Jungheinrich (Allemagne, logistique), ASM International (Pays-Bas, technologie), Eurofins (testing), Teleperformance (expérience client), Stellantis (auto), Kering (luxe).
Sur le front des arbitrages au sein du portefeuille, nous avons allégé nos positions en Beiersdorf (Allemagne, cosmétique), Ericsson (Suède, technologie), Richemont (Suisse, luxe), Duerr (Allemagne, biens d’équipement), Andritz (Autriche, biens d’équipement) pour renforcer en contrepartie nos investissements dans Trigano (camping-car), Teleperformance (expérience client).
Nous veillons à ce que le portefeuille offre une note globale ESG de meilleure qualité que l’univers de référence.