## BL-Equities Japan
The BL-Equities Japan sub-fund was launched on 28 June 2011 by absorbing the assets of the BL Fund Selection Japan sub-fund of the BL Fund Selection SICAV. On 30 September 2021, the tenth financial year of the sub-fund will therefore end.
While the financial year 2020 was marked by the crisis linked to the Covid-19 pandemic, resulting in enormous volatility on the stock markets and a sharp correction at the beginning of 2020, sentiment on the stock markets during the financial year 2021 was much more favorable. The success of the Covid- 19 vaccination campaigns, increasingly reassuring economic data releases and continued support measures by the monetary authorities supported the markets. Over the period, the NAV of the BL- Equities Japan B share (retail, capitalizing, net of fees) rose by 17.7%, lagging significantly behind the performance of its benchmark MSCI Japan NR index, which rose by 29.1% over the period. Investors flocked to stocks that benefited from the economic recovery and rebound and favored cyclical sectors and those that were particularly affected by the pandemic, such as commodities and transportation. Due to rising interest rates, banking stocks were also in strong demand. Domestic and defensive sectors, such as health care and consumer goods, on the other hand, lagged significantly. This trend was most pronounced in the first half of the year. The main contributors to performance were Shimano, Bridgestone and Food & Life Companies, a stock on which the manager took profits during the year. The main negative contributors were Pigeon, Santen Pharmaceutical and Calbee, all companies from defensive economic sectors.
During the year, the manager introduced 11 new stocks into the portfolio and disposed of investments in 11 companies. The following quarterly track record provides a more detailed overview of the management operations carried out.
In the first quarter of the fiscal year, the manager reintroduced Toray Industries, a chemical company and world leader in the production of carbon fiber, and Horiba, a manufacturer of measuring and analytical instruments for industrial, scientific, medical and technological applications. The manager also took an initial position in Nichirei, one of Japan's leading producers of frozen foods for commercial and household use. Ryohin Keikaku, operator of the Muji retail chain, was sold for valuation reasons on the one hand, and also due to the questioning of its growth profile.
In the second quarter of the year, the manager bought Suntory Beverage & Food, a distributor of non- alcoholic beverages, and Nihon Kohden, a medical equipment manufacturer specializing in measuring
and monitoring devices, particularly patient monitors, were reintroduced to the portfolio. The manager also initiated positions in Matsumotokiyoshi, one of Japan's largest drugstore chains, Yakult Honsha, a pioneer in probiotic beverages, and Kobe Bussan, operator of a discount supermarket chain. Cosmetics company Kosé and video game maker Square Enix were sold, mainly for valuation reasons.
In the third quarter, the manager made several full sales. GMO Internet, Food & Life Companies, Air Water, Fujifilm were sold mainly due to valuation issues. Suntory Beverage & Food was also sold after the stock reached its sell target. The manager also sold Ship Healthcare, a hospital service provider, OSG, a supplier of cutting tools to the manufacturing industry, and Tsuruha, a drugstore chain operator, in order to refocus the portfolio on stocks with stronger conviction.
In Q4, the manager took positions in Takuma, an engineering company specializing in the construction of waste treatment and biomass power plants, and Ezaki Glico, a confectionery company specializing in chocolate, cookies, ice cream and dairy products. It also reintroduced Ryohin Keikaku to the portfolio. Ryohin Keikaku operates retail stores under the Muji brand, selling household goods, clothing and food products. The stock had been sold in December 2020 due to emerging doubts about future growth and particularly low visibility regarding the impact of the pandemic on the company. However, the company appears to be in a position to turn the corner and the long-term growth prospects remain attractive, which led the manager to revive the investment.
Following these transactions, the number of companies in the portfolio remained unchanged at 52. In terms of sector allocation, which is a result of individual stock selection, the major changes are the increase in weighting in the consumer staples and industrials sectors, at the expense of the healthcare sector.
The focus is more on the long term and not on short term forecasts. The manager continues to invest in quality companies with significant competitive advantages and attractive long-term prospects. These companies are well positioned to emerge stronger from the current crisis. Many of these companies continue to improve their corporate governance and take better care of their shareholders. They continue to increase dividends and share buybacks, improve profitability, and reinvest some of their huge cash piles. The exporting companies in the portfolio are well positioned to benefit from global structural trends, such as automation, urbanization and digitalization, or the growing population and emerging middle class in developing Asia. Companies in the Japanese market are often well positioned to benefit from issues such as an aging population, labor shortages, and the inevitable consolidation and increased profitability in many market segments.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## BL-Equities Japan
Le compartiment BL-Equities Japan a été lancé le 28 juin 2011 en absorbant les actifs du compartiment BL Fund Selection Japan de la SICAV BL Fund Selection. A la date du 30 septembre 2021 se termine donc la dixième année sociale du compartiment.
Tandis que l’exercice social 2020 avait été marqué par la crise liée à la pandémie du Covid-19, résultant dans une volatilité énorme sur les bourses et une forte correction en début 2020, le sentiment sur les bourses au cours de l’exercice 2021 a été nettement plus favorable. Le succès des campagnes de vaccination contre le Covid-19, la publication de données économiques de plus en plus rassurantes et
le maintien des mesures de soutien par les autorités monétaires ont soutenu les marchés. Sur la période, la VNI de la part B du BL-Equities Japan (part retail, capitalisante, nette de frais) a progressé de 17,7 %, largement à la traîne de la performance de son indice de référence MSCI Japan NR, dont la hausse était de 29,1 % sur la période. Les investisseurs se sont surtout rués sur les valeurs bénéficiant de la reprise et du redémarrage de l’économie et ont privilégié les secteurs cycliques et ceux qui ont particulièrement pâti de la pandémie, tels que les matières premières ou le transport. En raison de la hausse des taux d’intérêt, les valeurs bancaires ont également fait l’objet d'une forte demande. Les secteurs domestiques et défensifs, comme la santé ou les biens de consommation, sont en revanche restés nettement en retrait. Cette tendance était le plus prononcé sur la première moitié de l’exercice. Les principaux contributeurs de performance ont été Shimano, Bridgestone et Food & Life Companies, un titre sur lequel le gestionnaire a pris ses bénéfices au cours de l’année. Les principaux contributeurs négatifs ont été Pigeon, Santen Pharmaceutical et Calbee, des sociétés émanant toutes de secteurs économiques défensifs.
Au cours de l’année, le gestionnaire a introduit 11 nouvelles valeurs dans le portefeuille et cédé les investissements dans 11 sociétés. Le parcours trimestriel suivant donne un aperçu plus détaillé des opérations de gestion effectuées.
Au 1
er 
trimestre de l’exercice social, le gestionnaire a réintroduit Toray Industries, société chimique et leader mondial dans la production de fibres de carbone, et Horiba, fabriquant d’instruments de mesure et d’analyse pour des applications industrielles, scientifiques, médicales et technologiques. Le gestionnaire a également pris une première position dans Nichirei, l’un des principaux producteurs japonais d’aliments surgelés à destination du commerce et des ménages. Ryohin Keikaku, opérateur de la chaîne de magasins Muji, a été vendue pour des raisons de valorisation d’une part, et également en raison de la remise en question de son profil de croissance.
Au 2
ème 
trimestre de l’exercice, le gestionnaire a acheté Suntory Beverage & Food, distributeur de boissons non-alcooliques, et Nihon Kohden, fabricant d’équipements médicaux spécialisé dans les appareils de mesure et de suivi, particulièrement les moniteurs de surveillance, ont été réintroduites dans le portefeuille. Le gestionnaire a également initié des positions dans Matsumotokiyoshi, une des plus grandes chaînes de drogueries du Japon, Yakult Honsha, pionnier dans le domaine des boissons probiotiques, et Kobe Bussan, opérateur d’une chaîne de supermarchés à prix cassés. La société de cosmétiques Kosé et le fabricant de jeux vidéo Square Enix ont été vendus, principalement pour des raisons de valorisation.
Au 3
ème 
trimestre, le gestionnaire a procédé à plusieurs ventes intégrales. GMO Internet, Food & Life Companies, Air Water, Fujifilm ont été vendues principalement pour des questions de valorisation. Suntory Beverage & Food a également été revendue après que le titre ait atteint son objectif de cours de vente. Le gestionnaire a également vendu Ship Healthcare, fournisseur de services pour hôpitaux, OSG, fournisseur d’outils de coupe pour l’industrie manufacturière, et Tsuruha, exploitant d’une chaîne de drogueries, afin de recentrer le portefeuille sur des valeurs porteuses d’une conviction plus forte.
Au 4
ème 
trimestre, le gestionnaire a pris des positions dans Takuma, entreprise d'ingénierie, spécialisée dans la construction d'usines de traitement des déchets et de production d'électricité issue de la biomasse, et Ezaki Glico, entreprise de confiserie spécialisée dans le chocolat, les biscuits, la crème glacée et les produits laitiers. Il a également réintroduit Ryohin Keikaku dans le portefeuille. Ryohin Keikaku exploite des magasins de vente au détail sous la marque Muji, qui vendent des articles ménagers, des vêtements et des produits alimentaires. L'action avait été vendue en décembre 2020 en raison de l'émergence de doutes sur la croissance future et de la visibilité particulièrement faible à
l'égard de l'impact de la pandémie sur l'entreprise. L’entreprise semble pourtant en mesure de franchir le cap et les perspectives de croissance à long terme restent intéressantes, ce qui a amené le gestionnaire à renouer avec cet investissement.
A la suite de ces opérations, le nombre d’entreprises détenues en portefeuille est resté inchangé à 52. Au niveau de l’allocation sectorielle, qui est une résultante du choix des valeurs individuelles, les changements majeurs sont l’augmentation des poids dans les secteurs de la consommation de base et de l’industrie, au détriment du secteur de la santé.
Le regard se porte plutôt vers le long terme en faisant abstraction de prévisions à court terme. Le gestionnaire continue à investir dans des sociétés de qualité, détenant des avantages compétitifs importants et ayant des perspectives à long terme intéressantes. Ces entreprises sont bien positionnées pour sortir renforcées de la crise actuelle. Beaucoup de ces sociétés continuent à s’améliorer au niveau de la gouvernance d’entreprise et soignent davantage leurs actionnaires. Elles continuent à augmenter les dividendes et les rachats d’actions, à améliorer leur rentabilité et à réinvestir une partie de leurs énormes piles de cash. Les sociétés exportatrices détenues dans le portefeuille sont bien positionnées pour bénéficier de tendances structurelles globales, comme l’automatisation, l’urbanisation et la digitalisation, ou l’augmentation de la population et d’une classe moyenne émergente dans les pays asiatiques en développement. Les sociétés présentes sur le marché japonais sont quant à elles, souvent bien positionnées pour profiter de thématiques comme le vieillissement de la population, la pénurie de main-d’œuvre, ainsi que la consolidation et l’augmentation de la rentabilité inévitable sur de nombreux segments de marchés.