# Commentary
Investor sentiment soured in September, adversely affected by a range of worrying factors. Among them was rising concern about higher inflation, particularly as energy prices rose rapidly and global supply chains experienced bottlenecks. This prompted central banks to revise up their forecasts of inflation, which in turn led to signals that interest rates may start to increase sooner than had been expected. Signs that global economic growth might be waning also rattled investors and some commentators began to talk about stagflation.
Risk appetite was also pressured by events in China, where the government continued to crack down on technology companies, and China Evergrande, a major real estate developer, appeared to be heading towards default, threatening the country’s financial system. The country was also hit by a power crisis, sparked by coal shortages, high demand and tougher carbon emission controls, which raised doubts over whether the economy could continue to grow.
The majority of asset prices, including those of most equities, bonds and convertibles, declined during the month. Among equity markets, the US led the falls, especially the technology-dominated Nasdaq, which was hit by the prospect of higher interest rates. Hong Kong was also weak, with many of the largest Chinese technology companies, as well as Evergrande, having their main listing there. An exception to the global sell-off was Japan, where political changes were received well. The FTSE 100 also held up relatively well, helped by a high representation of oil stocks and a weak pound.
In terms of sectors, technology declined the most, although financials were supported by higher bond yields and energy stocks were boosted by higher oil & gas prices.
The prospect of higher inflation weighed on government bonds and yields rose markedly. The biggest fallers were UK gilts, although bunds, US Treasuries and emerging market bonds also suffered. Corporate bonds, particularly high yield credit, fared a little better. The convertibles universe reflected movements in the equity market, with European and Asian stocks being weakest, while Japanese issues gained over the month.
In the currency markets the US dollar appreciated relative to most other currencies, while sterling and the euro weakened.
The fund’s unhedged share class generated a modestly positive return, ahead of its benchmark, although the hedged share class declined, in line with the benchmark. The strength of the US dollar and yen relative to the euro was a significant tailwind for US dollar and yen- denominated convertibles and boosted the return of the unhedged share class.
The largest detractor to performance was a convertible from German online fashion retailer Zalando, whose shares fell in September. Retail sales in the eurozone have declined recently and several analysts have reduced their target prices for the group’s shares. Other negative contributions came from two US convertibles; from online education provider Chegg and cloud-based content management platform Box, which withstood an attempt by an activist investor to overhaul the group’s board. A convertible from EDF also lost ground as the French power generator’s CEO reiterated that the group still needs in-depth reform.
On the other hand, a convertible from Russian internet firm Yandex added value, with the company’s shares rising further following the deal to acquire assets from Uber. A convertible from Uber itself also helped performance as the ride-hailing group announced that it expected to make its first profit this quarter, sooner than previously expected. A convertible from Palo Alto rose in value as analysts raised their share price targets after the US online security provider revised its earnings guidance. Finally, a bond issued by Citigroup that converts into Hong Kong-based property group Longfor rallied when the Chinese central bank pledged to protect consumers exposed to the Chinese property market.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire
Le sentiment des investisseurs s’est dégradé en septembre, sous l’effet de divers facteurs. Parmi ces derniers ont notamment figuré les craintes grandissantes à l’égard de l’accélération de l’inflation, en particulier en raison de la hausse rapide des prix de l’énergie et des goulets d’étranglement dans les chaînes d’approvisionnement mondiales. Dans ce contexte, les banques centrales ont relevé leurs anticipations d’inflation, ce qui a donné à penser que les taux d’intérêt pourraient commencer à être relevés plus tôt que prévu. Les signes indiquant que la croissance économique mondiale pourrait être en train de s’essouffler ont également ébranlé la confiance des investisseurs et certains observateurs ont commencé à parler de stagflation.
L’appétit pour le risque a aussi été émoussé par les événements en Chine où le gouvernement a continué de sévir contre les entreprises technologiques et China Evergrand, un important promoteur immobilier, a semblé se diriger tout droit vers un défaut, menaçant ainsi le système financier du pays. Le pays a également été frappé par une crise de l’électricité provoquée par des pénuries de charbon, la vigueur de la demande et le durcissement des contrôles d’émissions de carbone. Cette situation a suscité des doutes quant à la capacité de l’économie à poursuivre sur la voie de la croissance.
La majorité des cours des actifs, y compris de la plupart des actions, des obligations et des convertibles, ont reculé durant le mois. Parmi les marchés actions, les États-Unis ont accusé les plus fortes baisses, en particulier l’indice technologique Nasdaq qui a fait les frais de la perspective d’une hausse des taux d’intérêt. Hong Kong - où nombre des plus grandes entreprises technologiques chinoises, ainsi qu’Evergrande, ont leur principal lieu de cotation - a également clôturé le mois dans le rouge. Une exception à la correction mondiale a été le Japon où des changements politiques ont été bien accueillis. L’indice FTSE 100 a également témoigné d’une relative résistance grâce à la forte représentation des valeurs pétrolières et à la faiblesse de la livre.
Au niveau des secteurs, c’est la technologie qui a le plus reculé, tandis que le secteur financier a été soutenu par la hausse des rendements obligataires et que les valeurs énergétiques ont bénéficié de l’augmentation des prix du pétrole et du gaz.
La perspective d’une accélération de l’inflation a pesé sur les marchés des emprunts d’État et les rendements ont sensiblement augmenté. Les gilts britanniques ont été les plus durement touchés, mais les emprunts d’État allemands, américains et émergents ont également souffert. Les obligations d’entreprises, en particulier à haut rendement, se sont un peu mieux comportées.
L’univers des convertibles a emboité le pas à la baisse des actions ; les obligations européennes et asiatiques ont été les moins performantes, tandis que les émissions japonaises ont progressé au cours du mois.
Sur le marché des changes, le dollar américain s’est apprécié face à la plupart des autres devises, tandis que la livre sterling et l’euro ont reculé.
Les parts non couvertes du fonds ont généré une modeste performance positive et surperformé leur indice de référence, tandis que les parts couvertes ont reculé conformément à leur indice de référence. La vigueur billet vert et du yen face à l’euro a été très favorable aux convertibles libellées en dollar américain et en yen, et a contribué à améliorer la performance des parts non couvertes.
La position ayant été la plus préjudiciable à la performance a été une convertible du distributeur allemand d’articles de mode et de chaussures en ligne Zalando dont l’action a baissé en septembre. Les ventes au détail dans la zone euro ont récemment diminué et plusieurs analystes ont réduit leurs objectifs de cours de l’action du groupe. D’autres contributions négatives sont venues de deux convertibles américaines : de la plateforme d’éducation en ligne Chegg et de la plateforme « cloud » de gestion de contenu Box qui a résisté à la tentative d’un investisseur activiste de remanier le conseil d’administration du groupe. Une convertible d’EDF a également cédé du terrain, le Directeur général du producteur d’électricité français ayant réaffirmé que le groupe avait encore besoin d’une réforme en profondeur.
À l’inverse, une convertible de la société Internet russe Yandex a contribué positivement à la performance, l’action de cette dernière s’étant à nouveau appréciée suite à l’acquisition d’actifs d’Uber. Une convertible d’Uber lui-même a également aidé à la performance, le groupe de covoiturage ayant annoncé qu’il s’attendait à réaliser son premier bénéfice ce trimestre, soit plus tôt que prévu. Une convertible de Palo Alto a progressé, des analystes ayant relevé leurs objectifs de cours suite à la révision à la hausse par le fournisseur américain de sécurité en ligne de ses prévisions de bénéfices. Enfin, une obligation émise par Citigroup et convertible en actions du groupe immobilier hongkongais Longfor s’est appréciée lorsque la banque centrale chinoise a promis de protéger les ménages exposés au marché immobilier chinois.