## Portfolio managers comments
In both Europe and the United States, inflation figures confirmed the clear downward trend that began several months ago. This has led investors to anticipate the next round of monetary easing, fuelling a sharp rebound in equity and bond markets. Up 7.9% over the month, the Eurostoxx more than erased its October losses. This movement was accompanied by a further fall in oil prices and a weaker dollar.
DNCA Opportunités Zone Euro has grown by 14.97% since the beginning of the year, compared with a performance of 14.83% for the Eurostoxx NR.
During the month, we continued to strengthen our position in MTU Aero Engines. Our meeting with the company's managing director confirmed that our assumptions about the cost of the GTF's disc problems were prudent. Moreover, the longer-term growth trajectory remains unchanged, while the renewal of GTF spare parts remains low in the mix and will gradually make a positive contribution. At 12x EV/EBIT FY24, we find the opportunity very attractive. The month was also marked by Eurazeo's good performance following its CMD. The ambitious prospects for asset disposals suggest that shareholders will receive an attractive return, particularly given the wide gap between the group's market and accounting valuations. These returns represent 40% of the Group's value by 2027, bringing the company closer to the rest of the financials segment. Lastly, the fund has reduced its weighting in Indra after a good performance and while we remain cautious about the company's capital allocation strategy.
Inflation will continue to slow, but more slowly from now on. The scenario of an economic slowdown leading to a simple technical recession (2 quarters of falling GDP) is currently favoured by investors. However, the current unusually high level of uncertainty could jeopardise these expectations, and earnings momentum could turn negative. Against this backdrop, we continue to find opportunities in specific investment cases, and continue to favour companies with solid balance sheets and an investment ratio close to 100%.
Text completed on 08/12/2023.
Damien
Lanternier, CFA
Olivier
Habault

Translation (ENFR, 2023-11-30):
### Commentaire de gestion
Tant en Europe qu'aux Etats-Unis, les chiffres d'inflation ont confirmé la nette tendance à la baisse amorcée depuis plusieurs mois déjà. Cela conduit les investisseurs à anticiper un prochain cycle d'assouplissement monétaire, nourrissant un vif rebond des marchés d'actions et d'obligations. En hausse de +7,9% sur le mois, l'Eurostoxx a plus qu'effacé ses pertes d'octobre. Ce mouvement s'est accompagné d'une poursuite de la baisse des cours du pétrole et d'un affaiblissement du dollar.
DNCA Opportunités Zone Euro progresse de 14,97% depuis le début de l'année à comparer à une performance de 14,83% pour l'Eurostoxx NR.
Au cours du mois, nous avons continué à nous renforcer en MTU Aero Engines. La rencontre avec le directeur général de la société nous a confortés dans l'idée que les hypothèses du coût des problèmes de disques du GTF étaient prudentes. De plus, la trajectoire de croissance à plus long terme reste inchangée alors que le renouvellement des pièces détachées du GTF reste faible dans le mix et va progressivement contribuer positivement. A 12x EV/EBIT FY24, nous trouvons l'opportunité très attractive. Le mois a également été marqué par la bonne performance d'Eurazeo à la suite de son CMD. Les perspectives ambitieuses de cession d'actifs laissent envisager un retour attractif aux actionnaires, particulièrement dans le cadre du fort écart entre la valorisation de marché et comptable du groupe. Ces retours représentent 40% de la valeur du groupe à horizon 2027, rapprochant en un sens la société du reste du segment des financières. Enfin, le fonds s'est allégé en Indra après une bonne performance et alors que nous restons prudents sur la stratégie d'allocation de capital de la société.
L'inflation va continuer à ralentir mais dorénavant plus lentement. Le scénario d'un ralentissement économique conduisant à une simple récession technique (2 trimestres de PIB en recul) est aujourd'hui privilégié par les investisseurs. Le niveau d'incertitudes, aujourd'hui inhabituellement élevé, pourrait toutefois compromettre ces anticipations et la dynamique bénéficiaire s'inverser dans un sens négatif. Dans ce contexte, nous continuons de trouver des opportunités sur des cas d'investissement spécifiques et privilégions toujours les sociétés aux bilans solides avec un taux d'investissement proche de 100%.
Achevé de rédiger le 08/12/2023.
Damien
Lanternier, CFA
Olivier
Habault