# Fund manager's report
The month’s data continued to suggest the economic recovery remained ever-present. To be sure there were some less than expected month-over-month data prints. However, these could mostly be attributed to focusing on seasonally adjusted statistics rather than the actual unadjusted data. When viewed from that lens, the narrative of exceptionally strong
quarter-over-quarter growth continued to be well supported. Inflationary pressure, as expected, did indeed surge higher. So much so that some members of the Federal Reserve’s Open Market Committee openly questioned the underlying timing surrounding future policy actions.
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a positive return of +1.37% during the month of June, the ninth consecutive positive monthly return. The high yield market performed well, as did treasury and equity markets, as investors digested economic data and felt more confident that inflation would prove transitory. Despite this, the high yield market saw another outflow during June of approximately -$2.8 billion. New issuance slowed modestly during June as 62 bonds priced totaling $40.4 billion. This was a slight decline from the $49.4 billion that priced in May, and down from the $61.5 billion that priced in June 2020. There were two high yield bond defaults totaling $1.5 billion and no distressed exchanges in June. The par-weighted default rate decreased to 1.63% at the end of June, down from 2.58% last month.
During June, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +2.33%) and U.S. Corporates (+1.67%), but outperformed U.S. Treasuries (+0.87%). Within U.S. High Yield, CCC and lower-rated issues (+1.91%) outperformed BB-rated credits (+1.51%) and single B-rated credits (+0.95%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index
posted positive monthly returns. The best performing sectors were Energy (+2.66%), Consumer Goods (+1.81%) and Real Estate (+1.65%). On a relative basis, the worst performing sectors were Utility (+0.65%), Banking (+0.68%) and Leisure (+0.73%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 304 basis points at the end of June, 30 basis points tighter for the month. The High Yield Index’s yield-to-worst ended the month at 3.86%, a decrease of 29 basis points from the start of the month (4.15%). Finally, the High Yield Index’s average price was $105.25 at month end, $0.92 higher than the
$104.33 average price at the start of the month.
AXA IM’s core unconstrained US high yield strategy underperformed the broader high yield market during the month of June. The strategy’s lower duration relative to the index was the biggest driver of underperformance, as strong market demand amid declining treasury yields drove prices of longer duration securities higher. Security selection also had a negative impact on performance, mostly occurring within the highest yielding portion of the market.
From a sector perspective, an underweight position and negative security selection in the Energy sector had the biggest influence on the strategy’s disappointing return for the month. Negative security selection in the Media sector was driven by the underperformance of Diamond Sports Group, a subsidiary of Sinclair Broadcast Group and owner of regional sports networks. Underperformance in other sectors, such as Healthcare, can mostly be attributed to the lower duration of the strategy’s holdings compared to the benchmark in each respective sector. An underweight position in the 3 worst performing sectors (Utility, Leisure and Banking) had a positive impact on performance.
Our flagship fund finished the month with a yield-to-worst of 3.91% (exclusive of cash) compared to the benchmark
yield-to-worst of 3.86%. The duration-to-worst was 2.3, lower than the benchmark duration of 3.6. We expect the duration of the fund to be below the benchmark by a similar magnitude until we see market volatility or a further rise in interest rates. If that were to happen, we will methodically increase the duration of the strategy. Until then, running the strategy with an equivalent yield to the benchmark but significantly less duration should prove beneficial to clients over the next year, despite the recent underperformance this positioning has caused. While acknowledging some market outflows from retail investors, the appetite for the asset class remains strong as global fixed income markets offer little yield for institutional investors and the US High Yield default rate trends lower. Although the yield-to-worst of the US High Yield benchmark remains close to a historical low, we believe there is still value in parts of the US High Yield market relative to other global fixed income asset classes.
The follow-on effects from the economy’s re-openings, as well as past federal stimulus programs, should continue to support economic activity in the coming months. That said, with the prospect for additional federal monies being less defined in magnitude and timing, it is all but certain that economic growth, quarter-over-quarter, will slow. Whether this translates into reduced inflationary pressures is uncertain but seems likely. All of which will factor heavily into the timing for future monetary policy actions.
* 1st NAV date: 27/04/2007
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/06/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les statistiques du mois ont continué à indiquer que la reprise économique se poursuit. Certaines données mensuelles certes se sont montrées inférieures aux attentes. Cependant, ces résultats décevants tiennent principalement à la focalisation sur les statistiques corrigées des variations saisonnières plutôt que sur les données réelles non ajustées. Considéré sous cet angle, le scénario d’une croissance exceptionnellement solide en glissement trimestriel s’est largement confirmé. Les pressions inflationnistes ont de fait augmenté comme attendu, si bien que certains membres du Comité de politique monétaire de la Réserve fédérale s’interrogent ouvertement sur le calendrier sous-jacent de l’évolution future des taux.
L’indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield a enregistré une légère progression de 1,37 % en juin, signant ainsi sa neuvième hausse mensuelle d’affilée. Le marché du haut rendement s’est bien comporté, tout comme les marchés des bons du Trésor et des actions, les investisseurs absorbant les données économiques et se sentant plus confiants quant au caractère transitoire de l’inflation. Le marché des obligations à haut rendement a néanmoins enregistré environ 2,8 milliards de dollars de dégagements nets en juin. Les nouvelles émissions ont légèrement ralenti au cours du mois de juin, avec 62 opérations pour un montant total de 40,4 milliards de dollars. Ce niveau est en légère baisse par rapport aux 49,4 milliards de dollars émis en mai et inférieur aux 61,5 milliards de dollars émis en juin 2020. Deux défauts sont survenus dans le segment du haut rendement pour un total de 1,5 milliard de dollars, et aucun échange contraint n’a eu lieu en juin. Le taux de défaut moyen pondéré ressortait en baisse à 1,63 % fin juin, contre 2,58 % le mois précédent.
Sur le marché américain en juin, les obligations à haut rendement ont sous-performé les actions (S&P 500 +2,33 %) et les obligations d’entreprise (+1,67 %), mais ont surperformé les bons du Trésor (+0,87 %). Parmi les titres à haut rendement, les crédits notés CCC et en deçà (+1,91 %) ont surperformé ceux notés BB (+1,51 %) et B (+0,95 %). D’un point de vue sectoriel, les 18 secteurs de l’indice ont tous enregistré des performances mensuelles positives. Les secteurs de l’énergie (+2,66 %), des biens de consommation (+1,81 %) et de l’immobilier (+1,65 %) l’ont emporté. D’un point de vue relatif, les services aux collectivités (+0,65 %), les services bancaires (+0,68 %) et les loisirs (+0,73 %) ont été les secteurs les moins performants. Le spread corrigé des options de l’indice High Yield ressortait à 304 pb fin juin, en baisse de 30 points de base sur le mois. Le « yield-to-worst » de l’indice a clôturé la période à 3,86 %, en baisse de 29 pb par rapport au début du mois (4,15 %). Enfin, le prix moyen de l’indice s’établissait à 105,25 dollars à la fin du mois, en hausse de 0,92 dollar par rapport au début du mois (104,33 dollars).
La stratégie « core » non contrainte en titres américains High Yield d’AXA IM a sous-performé le marché global des obligations à haut rendement en juin. La moindre duration de la stratégie par rapport à l’indice a été le principal facteur de sous-performance, la vigueur de la demande dans un contexte de baisse des rendements des bons du Trésor ayant induit une hausse des prix des titres à duration plus longue. La sélection de titres a également pesé sur la performance relative, principalement dans le segment du marché de qualité inférieure.
D’un point de vue sectoriel, la sous-pondération et la sélection de titres négative dans le secteur de l’énergie ont eu la plus forte influence sur la performance décevante de la stratégie sur le mois. La sélection de titres négative dans le secteur des médias s’explique par la sous-performance de Diamond Sports Group, filiale de Sinclair Broadcasting Group et propriétaire de chaînes sportives régionales. La sous-performance enregistrée dans d’autres secteurs, comme la santé, s’explique principalement par la moindre duration des positions de la stratégie par rapport à l’indice de référence dans chacun des secteurs concernés. La sous-pondération des 3 secteurs les moins performants (services aux collectivités, loisirs et services bancaires) a eu un impact positif sur la performance.
Le « yield-to-worst » de notre fonds vedette ressortait en fin de mois à 3,91 % (hors liquidités), contre 3,86 % pour l’indice de référence. Sa « duration-to-worst » atteignait 2,3 ans, contre 3,6 ans pour l’indice de référence. La duration du fonds devrait être inférieure à celle de l’indice de référence dans une proportion similaire jusqu’à ce que la volatilité du marché augmente ou que les taux d’intérêt soient rehaussés. Dans cette éventualité, nous augmenterons méthodiquement la duration de la stratégie. D’ici là, l’approche consistant à gérer la stratégie avec un rendement équivalent à celui de l’indice de référence mais une duration nettement moindre devrait se révéler bénéfique pour les clients au cours de l’année à venir, malgré la sous-performance récente induite par ce positionnement. Malgré certains dégagements de la part d’investisseurs particuliers, l’appétit pour la classe d’actifs reste soutenu compte tenu du faible rendement que les marchés obligataires mondiaux offrent aux investisseurs institutionnels et de l’orientation baissière des taux de défaut des obligations américaines à haut rendement. Bien que le « yield-to-worst » de l’indice de référence des créances américaines à haut rendement reste proche de son plus bas historique, nous pensons qu’il existe encore un potentiel haussier dans certains segments du marché américain du haut rendement par rapport aux autres classes d’actifs obligataires mondiales.
Les retombées du redémarrage de l’économie et des plans de relance précédents au niveau fédéral devraient continuer de
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 27/04/2007
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/06/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
soutenir l’activité économique au cours des prochains mois. Cela étant, compte tenu de la moindre certitude entourant l’ampleur et le calendrier du soutien additionnel au plan fédéral, il est quasi-certain que la croissance économique est vouée à ralentir en glissement trimestriel. Reste à savoir si cela se traduira par un apaisement des pressions inflationnistes, mais cette hypothèse semble probable. Autant de facteurs qui seront largement pris en compte dans le calendrier des futures mesures de politique monétaire.