###### Monetary policy
The last meeting of the Federal Open Market Committee (FOMC) in 2020 concluded that the target rate for federal funds should remain for several years within the range 0%–0.25%, where it dropped in March 2020 as a result of pandemic-generated emergency measures. The Fed also clarified that its asset purchases will continue at the rate of USD 120 billion per month “until substantial further progress has been made towards the goals of full employment and price stability”. But, by early 2021, in the face of accelerating growth, Jerome Powell's main task was to limit the US Federal Reserve's expectations of tightening monetary policy, even as some observers worried about the risk of overheating the economy and questioned the relevance of massive fiscal plans. As early as June, after several comments, investors began to believe that the Fed would raise its key rates sooner than expected. Inflationary pressures spread to more components over the months, leading Jerome Powell to declare in late November that it was time to stop using the word “temporary” to qualify inflation. In September, he said that if the economy progressed as expected, tapering (a decline in the amount of securities purchases) should be announced in early November and quickly implemented for completion by mid-2022. Monthly asset purchases were cut by USD 15 billion (USD 10 billion in T-notes, USD 5 billion in mortgage-backed securities - MBS) in November and then December. Towards the end of November, Jerome Powell advised that he would propose an acceleration of this tapering. That decision was announced at the end of the meeting held on 15 December: Starting in January, purchases of Treasury securities will be cut by USD 20 billion each month and MBS by USD 10 billion. Purchasing is expected to end in March. In addition, the dot plot, which summarises the rate levels deemed “appropriate” by members of the FOMC, shows three increases in key rates in 2022 and 2023 and two in 2024.
As in all parts of the world, the main monetary policy decisions of the European Central Bank (ECB) were taken urgently in March 2020. The most striking element is the creation of an emergency programme for the purchase of securities, the Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP), quickly implemented and increased twice to reach EUR 1850 billion on 10 December. The ECB chose not to change its key interest rates, which were already low (0.00% for main refinancing operations, 0.25% for the marginal lending facility and -0.50% for the deposit facility) and undertook to maintain “favourable financial conditions”. To do this, it has adjusted the amount of its purchases over the months, increasing them in the spring and then decreasing them in the autumn. In April, Christine Lagarde indicated that the issue of phasing out the PEPP was premature. However, several comments gave the impression that the Governing Council was divided regarding the action to be taken, while signs of recovery proliferated and inflation accelerated. In July, the ECB presented the findings of its strategic review, confirming that the inflation target was becoming “symmetrical” around 2% and defining new forward guidance (indications of the future direction of monetary policy): “Key rates will remain at their current or lower levels until the Governing Council considers the progress in underlying inflation sufficient to be compatible with inflation stabilisation at 2% over the medium term”. Communication on the fate of asset purchases after the end of the PEPP remained fluid, doubtless because it was difficult to reach a consensus within the Governing Council. In December, Christine Lagarde confirmed that the PEPP would end in March 2022 and that purchases under the “normal” Asset Purchase Programme (APP), currently EUR 20 billion per month, would be increased occasionally in the second and third quarters of 2022 (by EUR 20 and then EUR 10 billion) before returning to EUR 20 billion “for as long as necessary to boost key interest-rate-adjustment effects”. Unlike the Fed, the ECB has retained the assumption that accelerating inflation is temporary. It points out, however, that uncertainty is “exceptionally high” and it is closely monitoring wage developments.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
#### Politique monétaire
La dernière réunion du FOMC (Federal Open Market Committee) de 2020 a conclu que le taux cible des fonds fédéraux devrait se maintenir pendant plusieurs années entre 0% et 0,25%, fourchette dans laquelle il avait été abaissé en mars 2020 dans le cadre des mesures d’urgence face à la pandémie. La Fed a également précisé que les achats d’actifs se poursuivront au rythme de 120 milliards de dollars par mois « jusqu'à ce que des progrès supplémentaires substantiels aient été accomplis vers les objectifs de plein emploi et de stabilité des prix ». Toutefois, dès le début de 2021, face à l’accélération de la croissance, Jerome Powell a dû principalement s’employer à tempérer les anticipations de resserrement de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine (Fed), alors même que certains observateurs s’inquiétaient d’un risque de surchauffe de l’économie et mettaient en cause la pertinence des plans budgétaires massifs. Dès juin, suite à plusieurs commentaires, les investisseurs ont commencé à envisager un relèvement anticipé des taux directeurs de la Fed. Les pressions inflationnistes se sont propagées à un plus grand nombre de secteurs au fil des mois, ce qui a conduit Jerome Powell à déclarer fin novembre qu’il n’y avait plus lieu de qualifier l’inflation de
« temporaire ». En septembre, il avait indiqué que, si l’évolution de l’économie était conforme aux prévisions, le
« tapering » (réduction du montant des achats de titres) devrait être annoncé début novembre et rapidement mis en œuvre pour s’achever vers la mi-2022. Les achats mensuels d’actifs ont été réduits de 15 milliards USD (10 milliards USD de bons du Trésor américain, 5 milliards USD de titres adossés à des prêts hypothécaires - MBS) en novembre puis en décembre. Vers la fin novembre, Jerome Powell a fait savoir qu’il proposerait une accélération de ce resserrement de la politique monétaire. La décision est tombée à l’issue de la réunion du 15 décembre : à partir de janvier, les achats de bons du Trésor seront réduits de 20 milliards de dollars chaque mois et ceux de MBS de 10 milliards. La fin des achats devrait ainsi intervenir en mars. Par ailleurs, le graphique à points (dot plot), qui synthétise les niveaux de taux que les membres du FOMC jugent « appropriés », fait apparaître trois hausses des taux directeurs en 2022 et 2023 et deux en 2024.
Comme partout à travers le monde, les principales décisions de politique monétaire de la Banque centrale européenne (BCE) ont été prises dans l’urgence en mars 2020. L’élément le plus emblématique est la création d’un programme d’urgence d’achats de titres (le PEPP ou Pandemic Emergency Purchase Programme), rapidement mis en œuvre et dont l’enveloppe a été augmentée à deux reprises pour être portée à 1 850 milliards d’euros le 10 décembre. La BCE a choisi de ne pas modifier ses taux directeurs qui étaient déjà bas (0,00% pour les opérations principales de refinancement, 0,25% pour la facilité de prêt marginal et -0,50% pour la facilité de dépôt) et s’est engagée à maintenir des « conditions financières favorables ». A cet effet, elle a ajusté le montant de ses achats au fil des mois, les augmentant au printemps puis les diminuant à l’automne. En avril, Christine Lagarde a indiqué que la question du retrait progressif du PEPP était prématurée. Toutefois, de nombreux commentaires émis ont donné l’impression d’un Conseil des gouverneurs divisé sur la conduite à tenir alors que les signes de reprise se multipliaient et que l’inflation s’accélérait. En juillet, la BCE a présenté les conclusions de son évaluation stratégique, confirmant que l’objectif d’inflation devenait « symétrique » autour de 2% et définissant une nouvelle « forward guidance » (indications sur l’orientation future de la politique monétaire) : « les taux directeurs resteront à leurs niveaux actuels ou à des niveaux plus bas jusqu’à ce que le Conseil des gouverneurs juge les progrès de l’inflation sous-jacente suffisants pour être compatibles avec une stabilisation de l’inflation à 2% à moyen terme ». La communication sur le devenir des achats d’actifs après la fin du PEPP est restée fluctuante, traduisant à n’en pas douter la difficulté de trouver un consensus au sein du Conseil des gouverneurs. En décembre, Christine Lagarde a confirmé que le PEPP allait s’interrompre en mars 2022 et que les achats au titre du programme « habituel » (APP - Asset Purchase Programme), actuellement de 20 milliards d’euros chaque mois, seraient ponctuellement augmentés aux deuxième et troisième trimestres 2022 (de 20 puis de 10 milliards) avant de revenir à un rythme mensuel de 20 milliards « pendant aussi longtemps que nécessaire pour renforcer les effets accommodants des taux d’intérêt directeurs ». Contrairement à la Fed, la BCE a conservé l’hypothèse du caractère temporaire de l’accélération de l’inflation. Elle souligne toutefois que l’incertitude est « exceptionnellement élevée » et surveille attentivement l’évolution des salaires.