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Please read important information at the end of this document. Past performance is not a guarantee of future results. For use of recipient only, do not forward. Monthly publication of Lombard Odier Investment Managers.
The company sold just over 300,000 cars last year, generated EUR30bn in revenues and EUR5bn in operating profits. This profit margin (16.5%) has been quite consistent over the past decade, and surpasses all car companies (excepting Ferrari). Meanwhile the company has grown its volumes and revenues at 7% pa and 9% pa respectively.
Operating metrics such as these coupled with a global brand as renowned as Porsche ought to command a "luxury goods" type valuation. Indeed, the speculated valuation range of EUR 60-85bn suggests a valuation on par with the likes of the Kering (owners of Gucci) at the low end (13-14x PE) and Richemont (owners of Cartier) at the high end. The opportunity lies in the valuation of the holding companies (Volkswagen AG and Porsche AG), where valuation sits at a miserly 4x PE at present. Stripping out the Porsche operating company at its expected valuation range (EUR60-85bn) suggests that the legacy automotive assets at Volkswagen AG and Porsche AG are worth less than 2x PE. While we are not huge fans of all the mid-market incumbent automotive companies, we believe that there is scope for this "stub" valuation to easily double over time.

Translation (ENFR, 2022-08-31):
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mais la société d’exploitation). LO Funds – World Brands est déjà en partie exposé à la société d’exploitation Porsche par l’intermédiaire de sa société holding. Nous examinerons les informations sur la transaction pour décider si nous renforçons notre exposition plus directement.
De nombreux détails opérationnels sont déjà disponibles à travers les rapports rendus publics par Volkswagen AG et la holding Porsche AG, mais nous pensons que la véritable valeur de la société d’exploitation Porsche est sous-estimée en raison de la complexité de la structure de capital de la holding et de son lien avec Volkswagen AG. Il s’agit d’une opportunité intéressante, car Porsche est une marque puissante et affiche des résultats d’exploitation impressionnants. L’entreprise a vendu un peu plus de 300’000 voitures l’an dernier, réalisé un chiffre d’affaires de EUR 30 milliards et publié un bénéfice d’exploitation de EUR 5 milliards. Cette marge bénéficiaire (16,5%) est plutôt stable depuis dix ans et supérieure à celles de tous les constructeurs automobiles (à l’exception de Ferrari). Par ailleurs, la société a augmenté ses volumes et son chiffre d’affaires de 7% par an et 9% par an respectivement.
Des résultats d’exploitation comme ceux associés à une marque mondiale aussi renommée que Porsche devraient lui accorder le statut de « marque de luxe ». En effet, la fourchette de valorisation estimée de EUR 60 à 85 milliards suggère une valorisation comparable à celles de Kering (propriétaires de Gucci) dans la fourchette basse (PER de 13- 14x) et de Richemont (propriétaires de Cartier) dans la fourchette haute. L’opportunité réside dans la valorisation des sociétés holding (Volkswagen AG et Porsche AG), dont le PER n’atteint actuellement que 4x. Si l’on fait abstraction de la société d’exploitation Porsche dans sa fourchette de valorisation attendue (EUR 60 à 85 milliards), on peut penser que les anciens actifs automobiles de Volkswagen AG et de Porsche AG sont valorisés moins de 2x. Bien que nous ne soyons pas de grands adeptes de tous les constructeurs automobiles historiques du marché intermédiaire, nous pensons que cette valorisation

## « raccourcie » pourrait facilement doubler dans le temps.