# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market continued to rebound in November, supported by the expectation that central banks may moderate their pace of rate hikes. However, the Riksbank delivered an aggres- sive 75-bps rate increase and the BoE made hawkish statements. Other tailwinds came from the re-opening of the Chinese economy, hopes for a potential pivot of the Zero-Covid Policy and, on the Russian-Ukrainian front, Russian troop withdrawal from Kherson, which generated hopes for negotiation talks. Macro data reinforced contraction expectations but also provided some encouraging signs for Eurozone inflation and business confidence. Energy prices remained in focus as policymakers were negotiating price caps on natural gas, which failed on month-end, and on Russian oil, which just closed with an agreement at $60 on December 1. Analysts note gas is even more essential to Europe than oil, so avoiding market disruptions remains paramount. By sector, Semiconductors, Consumer Durables and Retailing outperformed the most while Commercial Services (the only negative sector, dropping by a small 0.4%), Telecommunication and Consumer Services underperformed. In terms of style, Low Risk equities underperformed in an up-market environment, while Quality and Growth outpaced their counterparts. Value stocks were roughly flat, while small cap stocks underperformed.
In November, the fund increased by 4.97% (in EUR terms), underperforming its benchmark by 338bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR ended the month up by 8.35%. The fund records a negative YTD performance of -14.17%, strongly underperforming its benchmark by 483bp.
From an industry group point of view, both allocation and stock selection had a negative impact on performance. The overweight in Commercial Services (-58bp) and the underweight in Semiconductors (-62bp) detracted the most. On the other hand, the underweight in Capital Goods (13bp) and Pharmaceuticals (13bp) added the most to excess returns. Our selection in Real Estate (-25bp) and Household Products (-25bp) underperformed. On the contrary, our selection in Commercial Services (28bp) and Pharmaceuticals (15bp) generated relative gains.
From a country perspective, both stock selection and allocation had a negative impact on performance. Our selection in the Netherlands (-136bp) and France (-33bp) detracted from relative performance. Our selection in Spain (20bp) produced relative gains. The overweight in Spain (-41bp) and Finland (-20bp) detracted the most from relative performance. Conversely, the underweight in France (9bp) and Ireland (4bp) was the largest contributor to relative performance.
With a positive impact of (22bp), SANOFI (not held in portfolio) was the largest contributor to relative performance. With a negative contribution of (52bp), underweight of ASML HOLDING NV was the top detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Le marché actions européen a poursuivi son rebond en novembre, soutenu par les anticipations d’un ralentissement du rythme des hausses de taux par les banques centrales. En revanche, la Riksbank a relevé ses taux de 75 pb de manière agressive et la BoE a tenu des propos agressifs. D’autres facteurs positifs sont venus de la réouverture de l’économie chinoise, des espoirs d’une potentielle réorientation de la politique de zéro Covid et, sur le front russo-ukrainien, du retrait des troupes russes de Kherson, qui a suscité des espoirs de négociations. Les données macroéconomiques ont renforcé les prévisions de contraction, mais ont également fourni des signes encourageants d’inflation et de confiance des entreprises dans la zone euro. Les prix de l’énergie sont restés au centre des préoccupations car les responsables politiques négociaient des prix plafonds pour le gaz naturel, qui a échoué en fin de mois, et pour le pétrole russe, qui vient de conclure un accord à 60 $ le 1 décembre. Les analystes notent que le gaz est encore plus essentiel pour l’Europe que le pétrole, d’où la nécessité d’éviter les perturbations de marché. En termes sectoriels, les semi-conducteurs, les biens de consommation durables et la distribution surperforment le plus tandis que les services commerciaux (le seul secteur négatif avec une légère baisse de 0,4%), les télécommunications et les services de consommation sous-performent. En termes de style, les actions à faible risque ont sous-performé dans un environnement de marché haussier, tandis que les styles qualité et growth a devancé leurs homologues. Les actions value ont globalement stagné, tandis que les petites capitalisations ont sous-performé.
En novembre, le fonds a progressé de 4,97% (en EUR), sous-performant son indice de 338 pb (en EUR). L’indice MSCI EMU Net Return EUR a clôturé le mois en hausse de 8,35%. Le fonds enregistre une performance négative de -14,17% depuis le début de l’année, sous-performant son indice de 483 pb.
D’un point de vue sectoriel, l’allocation et la sélection de titres ont eu un impact négatif sur la performance. La surpondération des services commerciaux (-58 pb) et la sous-pondération des semi- conducteurs (-62 pb) ont été les plus préjudiciables. En revanche, la sous-pondération des biens d’équipement (13 pb) et de la pharmacie (13 pb) a le plus contribué aux rendements excédentaires. Notre sélection de titres dans l’immobilier (-25 pb) et les produits ménagers (-25 pb) a sous-performé. En revanche, notre sélection dans les services commerciaux (28 pb) et la pharmacie (15 pb) a généré des gains relatifs.
D’un point de vue géographique, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif sur la performance. Notre sélection sur les Pays-Bas (-136 pb) et la France (-33 pb) a pesé sur la performance relative. Notre sélection en Espagne (20 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération de l’Espagne (-41 pb) et de la Finlande (-20 pb) a été la plus préjudiciable à la performance relative. A l’inverse, la sous-pondération de la France (9 pb) et de l’Irlande (4 pb) a le plus contribué à la performance relative.
Avec un impact positif de (22 pb), SANOFI (non détenu en portefeuille) a généré la meilleure contribution à la performance relative. Avec une contribution négative de (52 pb), la sous-pondération d’ASML HOLDING NV a été le principal frein à la surperformance du portefeuille.