## Portfolio managers comments
The rally that began in July continued into the first half of August, with less liquidity due to the summer environment. But inflation is once again the main concern for investors, with the CPI index at 8.5% in the United States and 4% in Europe for the month of July. At the Jackson Hall meeting, the Fed clearly reaffirmed its desire to make the fight against inflation its priority, even if it means weighing on demand and the dynamism of the job market. In Europe, the central bankers are maintaining a similar discourse. Thus, interest rates are rising again, especially at the short end. The European curve is flattening while the American curve is inverting.
Energy issues are also prominent. European governments are preparing to introduce energy saving measures in the face of threats of gas supply disruption from Russia, to limit the risk of winter power cuts. This would have a major impact on economic growth.
At the same time, the results published by companies remain constructive, illustrating their ability until the end of June to pass cost increases. But if inflation continues, it could erode their profitability. Rising financing costs could also affect their ability to generate cash. Investors therefore remain cautious on the basis of these results.
In this context, the credit market is back on the decline for the month of August. The European investment grade segment was particularly hard hit, with a performance of -4.2% and a spread of 15bp. The European high yield segment resisted better with a performance of -1.3% and a spread tightening of 23 bp. Across the Atlantic, investment grade performed -2.6%, with a slight spread tightening of 3 bp, and high yield performed -2.7% with a spread widening of 17 bp.
In August, the DNCA Invest Lafitenia fund recorded a net performance of -0.99%, outperforming its benchmark by 183 bp. This performance is mainly due to our credit investments, with our credit and interest rate hedging partially offsetting (+0.6%). The ratings that contributed most negatively to performance were BBs, followed by BBBs, which were more affected by rising interest rates. Hybrids and bank subordinates are also penalised in this context.
The sectors that contribute most negatively to performance are banking, health, telecommunications, technology and capital goods. The most resilient are financials, services, leisure, insurance and consumer goods. The issuers that contribute most negatively to performance are Telefonica (telecoms), Iqvia (healthcare), Intesa Sanpaolo (banking), Cellnex (technology) and Inwit (technology). The issuers Intrum (financial services), Grunenthal (healthcare), Itelyum (services), Dometic Group (consumer goods) and Elior (services) have a positive contribution to performance.
In the coming months, the market will again focus on inflation figures and the reaction of central banks. Interest rates are likely to remain on the rise. Moreover, if fears of energy cuts materialise, the impact on economic growth could be significant. Geopolitical risks remain high. The Lafitenia fund therefore maintains a cautious profile, limiting its investment to 93% with a hedge against interest rate risk. We favour quality issuers with defensive activities (telecoms, healthcare), limited short-term refinancing needs and the financial flexibility to adapt to the current context. At the end of the month, 66% of the portfolio was in BB investments, 9% in BBB and 16% in B. Cash represents 7% of the portfolio. The fund offers a yield of 6.1% for a duration of 2.9.
Text completed on 13/09/2022.
Nolwenn
Le Roux, CFA
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENFR, 2022-08-31):
## Commentaire de gestion
Le rallye initié sur les marchés financiers au mois de juillet se poursuit au cours de la première moitié du mois d'août, avec une moindre liquidité liée au contexte estival. Mais l'inflation redevient la principale préoccupation des investisseurs, avec un indice CPI à 8.5% aux Etats Unis et 4% en Europe pour le mois de juillet. A l'occasion de Jackson Hall, la Fed réaffirme clairement sa volonté de faire de la lutte contre l'inflation sa priorité, quitte à peser sur la demande et le dynamisme du marché de l'emploi. En Europe, les banquiers centraux entretiennent un discours similaire. Ainsi, les taux d'intérêt s'orientent de nouveau à la hausse, notamment sur la partie courte. La courbe européenne s'aplatit tandis que la courbe américaine s'inverse.
Les questions énergétiques sont également prépondérantes. Les gouvernements européens se préparent à mettre en place des mesures d'économies d'énergie, face aux menaces de rupture de l'approvisionnement en gaz de la part de la Russie, pour limiter le risque de coupure d'électricité en hiver. Cela pèserait fortement sur la croissance économique.
Dans le même temps, les résultats publiés par les entreprises restent constructifs, illustrant leur capacité jusqu'à fin juin de faire passer les hausses de coûts. Mais si l'inflation perdure, elle pourrait éroder leur rentabilité. La hausse du coût de financement pourrait aussi peser sur leur capacité à générer du cash. Les investisseurs restent donc prudents à la lecture de ces résultats.
Dans ce contexte, le marché du crédit repart à la baisse pour le mois d'août. Le segment investment grade européen est particulièrement touché avec une performance de -4.2% et un écartement de spread de 15bp. Le high yield européen résiste davantage avec une performance de -1.3% et un resserrement de spread de 23 bp. Outre atlantique, la performance de l'investment grade s'établit à -2.6%, avec un léger resserrement de spread de 3 bp et celle du high yield à -2.7% avec un écartement de spread de 17bp.
Au mois d'août, le fonds DNCA Invest Lafitenia enregistre une performance nette de -0,99%, supérieure à son indice de référence de 183 pb. Cette performance s'explique principalement par nos investissements crédit, notre couverture crédit et taux ayant permis de contrebalancer partiellement (+0.6%). Les ratings qui contribuent le plus négativement à la performance sont les BB, suivis par les BBB, davantage impactés par la hausse des taux. Les hybrides et les subordonnées bancaires sont également pénalisées dans ce contexte.
Les secteurs qui contribuent le plus négativement à la performance sont les banques, la santé, les télécommunications, la technologie et les biens d'équipement. Les plus résilients sont les services financiers, les services, les loisirs, l'assurance et les biens de consommation. Les émetteurs qui contribuent le plus négativement à la performance sont Telefonica (télécommunications), Iqvia (santé), Intesa Sanpaolo (banque), Cellnex (technologie) et Inwit (technologie). Les émetteurs Intrum (services financiers), Grunenthal (santé), Itelyum (services), Dometic Group (biens de consommation) et Elior (services) ont une contribution à la performance positive.
Au cours des prochains mois, le marché sera de nouveau focalisé sur les chiffres d'inflation et la réaction des banques centrales. Les taux d'intérêt devraient rester orienter à la hausse. De plus, si les craintes de coupure énergétiques se matérialisent, l'impact sur la croissance économique pourrait être significatif. Les risques géopolitiques restent élevés. Le fonds Lafitenia conserve donc un profil prudent, en limitant son investissement à 93% avec une couverture contre le risque de taux. Nous privilégions les émetteurs de qualité, ayant une activité défensive (télécommunications, santé), des besoins de refinancement limités à court terme, la flexibilité financière pour s'adapter au contexte actuel. En fin de mois, le portefeuille compte à nouveau 66% d'investissements BB, 9% de BBB et 16% de B. Le cash représente 7% du portefeuille. Le fonds offre un rendement de 6.1% pour une duration de 2.9.
Achevé de rédiger le 07/09/2022.
Nolwenn
Le Roux, CFA
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA