### Q4 2020
2020 was a turbulent year for the economy, from a global pandemic to Brexit-related incertitude and a disputed U.S. election. Despite this, markets witnessed positive developments towards the end of the year: vaccines against covid-19 began to roll out, Brussels and London have finally reached agreement and Joe Biden was confirmed as the next President of the United States by the Electoral College. Further, the Eurozone appears well positioned for a rebound in 2021 with the ECB extending its support and the European Council reaching an accord over its EU recovery package. However, the recovery will heavily depend on the evolution of the coronavirus outbreak and the associated containment measures. Retail sales grew 4.3% year-on-year. Industrial production fell 3.8% year-on-year. Inflation-wise, consumer prices in Europe remain very weak (-0.3% in November).
In response to the Eurosystem’s staff most recent macroeconomic projections and in an effort to preserve favourable financing conditions over the pandemic period, the Governing Council of the ECB “recalibrated” its monetary policy instruments on 10 December 2020. The most relevant changes include a €500 billion increase of the pandemic emergency purchase programme (PEPP) to a total of €1,850 billion and a 12-months extension of the targeted longer-term refinancing operations facility (TLTRO III) to June 2022. The interest rate on the main refinancing operations, the marginal lending facility and the deposit facility remain unchanged each at 0.00%, 0.25% and -0.50%, respectively.
In the United States, President Donald Trump signed on a $900 billion coronavirus relief package. The envelope is attached to a $1.4 trillion measure to finance government operations through September and paves the way for another round of stimulus checks for the American public.
The short-term credit market (ICE BofA 1-3 Year Euro Corporate Index) ended the quarter 20bps tighter at 69bps on 31 December 2020. The Schatz and the Bunds ended the session at -0.729% and -0.575% respectively. The 12 month Euribor has tightened to -0.499% on 31 December 2020 from - 0.449% on 31 September 2020.
We have increased the credit duration of the fund to benefit from the tightening of credit spreads. However, we remain extremely cautious in our investments and focus on higher quality companies with strong ratings and low leverage. The portfolio is well balanced with most of the exposure in non- cyclical industries such as utilities, telecom and healthcare.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
### Quatrième trimestre 2020
L’année 2020 a été synonyme de turbulences pour l’économie (pandémie mondiale, incertitude liée au Brexit et élection américaine contestée). Malgré cela, les marchés ont connu des événements positifs vers la fin de l’année : début du déploiement des vaccins contre la Covid-19, accord finalement conclu entre Bruxelles et Londres, et confirmation de Joe Biden en tant que nouveau président des États-Unis par le collège électoral. En outre, la zone euro semble bien positionnée pour un rebond en 2021 – la BCE étendant son soutien et le Conseil européen parvenant à un accord sur son plan de relance pour l’Europe. Toutefois, la relance dépendra fortement de l’évolution de l’épidémie de coronavirus et des mesures de confinement associées. Les ventes au détail ont progressé de 4,3 % en glissement annuel. La production industrielle a chuté de 3,8 % d’une année sur l’autre. Concernant l’inflation, les prix à la consommation en Europe restent très faibles (-0,3 % en novembre).
En réponse aux dernières prévisions macroéconomiques des experts de l’Eurosystème et dans le souci de préserver les conditions favorables de financement durant la période pandémique, le Conseil des gouverneurs de la BCE a « recalibré » ses instruments de politique monétaire le 10 décembre 2020. Parmi les changements majeurs figurent un élargissement du programme d’achat d’urgence pandémique (PEPP) de 500 à 1 850 milliards d’euros et une prolongation des opérations ciblées de refinancement à plus long terme (facilité TLTRO III) de 12 mois supplémentaires à juin 2022. Les taux d’intérêt sur les principales opérations de refinancement, sur la facilité de prêt marginal et sur la facilité de dépôt restent inchangés à 0,00 %, 0,25 % et -0,50 %, respectivement.
Aux États-Unis, le président Donald Trump a signé un plan de secours contre le coronavirus de 900 milliards de dollars. Cette enveloppe est attachée à une mesure de 1,4 billion de dollars visant à financer des opérations gouvernementales durant le mois de septembre et ouvre la voie à une autre série de chèques de relance en faveur du public américain.
Le marché du crédit à court terme (indice ICE BofA 1-3 Year Euro Corporate) a terminé le trimestre sur un resserrement de 20 pb à 69 pb le 31 décembre 2020. Le Schatz et le Bund ont terminé la session à -0,729 % et -0,575 %, respectivement. L’Euribor à 12 mois s’est resserré à -0,499 % le 31 décembre 2020, contre -0,449 % le 30 septembre 2020.
Nous avons accru la duration sur le crédit du fonds afin de profiter du resserrement des spreads de crédit. Restant toutefois extrêmement prudents dans nos investissements, nous privilégions les sociétés de plus haute qualité affichant d’excellentes notes et un faible endettement. Le portefeuille est bien équilibré – l’essentiel de l’exposition concernant les industries non cycliques, tels que les services publics, les télécommunications et la santé.