# Fund manager's report
US equity markets fell 4.9% in dollar terms, as measured by the benchmark S&P 500 index. While US equities battled back from their worst first half in over 50 years, at the beginning of the quarter, by the end of the three-month period they had turned decidedly downbeat once again. The severe sell-off in global stocks in September markets slipping into a bear market on the back of interest rate concerns and turmoil caused by the UK tax cuts.
The US had a large part to play in the global market sell-off, as the Federal Reserve’s relentless interest rates in a bid to tame inflation rattled global equities. There are fears that the hawkish central bank will tip the world’s largest economy into recession, as it stepped up its rate rise policy once again. Although recession fears abounded there was little sign of contraction in the labour market, with the unemployment rate falling to a half-century low of 3.5% in August, before ticking back up to 3.7% in September. Employers added 315.000 jobs in August, according to the Labor Department, which was a decline from 526,000 in July as companies became more cautious about planned spending.
Nearly all sectors delivered negative returns for the third quarter, with only consumer discretionary stocks eking out a small gain. Energy stocks also outperformed. The worst returns came from the communication services sector after a several high-profile earnings misses, while real estate also underperformed in an environment of sharply rising interest rates. From a factor return perspective, the sharp rally in growth stocks in July meant that in aggregate for the quarter high dividend yield, value and low volatility all underperformed, while stocks with the best near-term price momentum outperformed. This masked much better returns to value and high dividend yield as markets fell through August and September, while quality became increasingly important as the quarter ended and fears of recession grew.
The Fund fell in absolute terms but outperformed its benchmark in the third quarter of the year, net of fees for the A USD share class. Headwinds came from the fundamental risk factor exposures of the Fund, with July’s underperformance of value hampering returns in aggregate for the review period. Over the quarter, industry exposures helped offset these losses, particularly overweighting banks, autos, oil, and underweighting REITs and telecoms.
Stock selection was positive over the quarter amid oscillating sentiment. The top contributors were overweight holdings of Keysight Technologies and Cadence Design Systems - software firms with a strong track record of beating earnings expectations - which was a sought-after trait in the third quarter. Selected healthcare firms were also in demand for their defensive earnings profile, with overweight holdings of Cardinal Health, Bristol-Myers Squibb and UNUM accretive to active performance. The largest detractor this quarter was an overweight holding of communications and entertainment firm Verizon, whose shares underperformed as it faced increased competition in the US mobile phone market. Also unhelpful over the quarter was an overweight holding of meat producer Tyson Foods, which missed earnings by a modest margin in August.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions américaines ont chuté de 4,9 % en dollars à l’aune de l’indice S&P 500. Les actions américaines ont tenté de se remettre de leur pire premier semestre depuis plus de 50 ans au début du trimestre, mais leur tendance baissière était à nouveau fermement installée alors que la période touchait à sa fin. La forte correction des actions mondiales en septembre a vu les marchés s’enfoncer en territoire baissier face aux inquiétudes entourant les taux d’intérêt et aux turbulences causées par les baisses d’impôts au Royaume-Uni.
Les États-Unis ont joué un rôle majeur dans la correction des marchés mondiaux alors que le relèvement incessant des taux d’intérêt de la Réserve fédérale visant à dompter l’inflation ébranlait les actions mondiales. Il est à craindre que la posture haussière de la banque centrale ne fasse plonger la première économie mondiale en récession, sachant qu’elle a de nouveau accéléré son cycle de hausse des taux. Malgré les craintes prégnantes de récession, le marché du travail n’a pas connu de contraction. Le taux de chômage a baissé à 3,5 % en août, son niveau le plus bas depuis un demi-siècle, avant de remonter à 3,7 % en septembre. L’économie américaine a créé 315 000 emplois en août, selon le Département du travail, contre 526 000 en juillet, alors que les entreprises faisaient preuve d’une plus grande prudence dans leurs projets de dépenses.
La quasi-totalité des secteurs ont enregistré des performances négatives au troisième trimestre, seules les valeurs de la consommation cyclique ayant enregistré une légère progression. Les valeurs de l’énergie ont également surperformé. Les moins bonnes performances sont venues du secteur des services de communication après les résultats décevants de plusieurs sociétés de premier plan, tandis que l’immobilier a également sous-performé dans un contexte de forte hausse des taux d’intérêt. D’un point de vue factoriel, compte tenu du rebond prononcé des valeurs de croissance en juillet, les valeurs présentant un rendement du dividende élevé, les actions sous-évaluées et celles peu volatiles ont globalement sous-performé sur l’ensemble du trimestre, tandis que les actions affichant le meilleur momentum de cours à court terme ont surperformé. Pourtant, les actions sous-évaluées et le rendement du dividende ont enregistré de biens meilleures performances lors du repli des marchés d’août et de septembre, tandis que la qualité est devenue de plus en plus importante en fin du trimestre face à l’intensification des craintes de récession.
Le Fonds s’est déprécié en valeur absolue mais a surperformé son indice de référence au troisième trimestre, net des frais et charges applicables à la classe d’actions A en USD. Les expositions aux facteurs de risque fondamentaux du Fonds ont pesé sur la performance, la sous-performance des actions sous-évaluées en juillet ayant pesé sur la performance globale du trimestre. Les expositions sectorielles ont en partie contrebalancé ces pertes, notamment la surpondération des banques, de l’automobile et du pétrole, et la sous-pondération des REIT et des télécommunications.
La sélection de titres s’est montrée porteuse sur le trimestre, dans un contexte de sentiment fluctuant. La meilleure contribution est venue de la surpondération des éditeurs de logiciels Keysight Technologies et Cadence Design Systems, réputés pour dépasser leurs prévisions de résultats, ce qui a constitué une caractéristique recherchée au troisième trimestre. Certaines sociétés du secteur de la santé ont également été prisées pour leur profil défensif, la surpondération de Cardinal Health, Bristol-Myers Squibb et UNUM ayant dopé la performance active. La plus mauvaise contribution ce trimestre a concerné la surpondération du spécialiste des communications et du divertissement Verizon, dont le titre a sous-performé en raison de la concurrence accrue sur le marché américain des téléphones mobiles. La surpondération du producteur de viande Tyson Foods, qui a rendu compte de résultats légèrement inférieurs aux attentes en août, a également eu un impact négatif sur le trimestre.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris