# Emerging Markets Infrastructure Equity Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Emerging Markets Infrastructure Equity – S Accumulation Shares increased by 1.88% compared to a decrease of 10.16% in the benchmark, the MSCI Emerging Markets Infrastructure TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: RIMES, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
Emerging market infrastructure stocks were volatile in the year under review, and ended lower by the end of the period. The prolonged trade dispute between the US and China dominated equity markets for most of 2019, with the signing of an initial trade deal between the two sides bringing some brief respite at the start of 2020. However, this was short lived as the rapid spread of
Covid-19 worldwide subsequently sent markets into a tailspin.
The pandemic forced governments around the world to impose draconian lockdowns and social-distancing measures to contain its spread. These measures brought international travel to a standstill and severely hampered economic activity. Production and manufacturing indices across the world plummeted, while emerging market currencies slumped against the US dollar.
Following the aggressive sell off in the first quarter, markets rebounded in the subsequent quarters, after initial lockdowns seemingly slowed infection rates in most affected areas; this led many economies to gradually reopen for business.
Another key factor aiding the rally in emerging market stocks over the period was the unprecedented support by central banks and governments worldwide. This accommodative policy backdrop helped bring trade and consumer activity back to life, which in turn, inspired hopes of a global economic recovery.
However, towards the end of the period, a resurgence of Covid-19 infections in several countries stalled markets’ momentum.
Geopolitical tensions also resurfaced, with renewed US-China tensions hampering investors’ risk appetite.
Portfolio review
The Fund outperformed its benchmark, largely due to positive asset allocation as the sectoral level. The MSCI Emerging Markets Infrastructure index, heavily skewed towards telecommunications and utilities, saw these sectors lag. However, the information technology sector outperformed, thanks to the accelerating structural growth potential of large cap tech stocks. Meanwhile, material and industrial stocks rallied, underpinned by the tailwinds from new developments in the renewable energy field, and thanks to the economic recovery led by China. At the country level, the fund’s good choice of holdings in China, South Korea and Brazil boosted returns.
The Fund’s overweight to the information technology and materials sectors proved most beneficial, and in particular, the exposure to renewable energy themes helped. Longi Green Energy, the global leader in mono silicon wafers used by the solar industry was the top contributor. Longi posted healthy results thanks to growing demand for its products; the stock has risen an impressive 208% since the beginning of 2020. Samsung SDI and LG Chem also rose, both benefited from solid momentum in their electric vehicle (EV) batteries businesses, as well as upbeat forecasts for longer-term EV market penetration and earnings estimates. Leading lithium-ion battery-separator maker Yunnan Energy New Material, which we initiated in April, contributed as well, benefiting from the turnaround in the global new-energy vehicle (NEV) market. The higher demand for data servers and technology solutions also boosted Chinese software and network services provider Beijing Sinnet Technology and Taiwan-based data-centre provider GDS Holdings; both contributed to performance. Over the period, we increased our exposure to several of these holdings given our positive view of their
longer-term growth outlooks.
Outside of Asia, Brazilian-based electric engineering and automation company WEG was the biggest contributor. The robust performance of the stock reflected the increasing recognition by investors of its competence in capturing future growth opportunities, from solar power, battery systems, water and sanitation, and the Internet of Things.
Conversely, while the overall exposure to the Indian market helped performance, the exposure to railway container business Container Corporation of India detracted. Declining trade activity due to the pandemic-related travel and trade restrictions hurt the stock. We subsequently exited Container Corp due to increased regulatory uncertainty and margin pressures arising from higher land-license fees. In the Philippines, the ongoing impact of Covid-19 weighed on the property sector, and hurt property-developer Ayala Land, which detracted. Additionally, the exposure to South African telco MTN continued to drag on performance due to its exposure to Nigeria, where the macro environment continues to be challenging. In Brazil, the exposure to shopping mall operator Multiplan proved costly, as social distancing measures due to the pandemic hampered earnings for malls and retail outlets. We then exited Multiplan owing to the weaker outlook for Brazilian shopping malls in the medium term amid ongoing macroeconomic challenges. Lastly, our initial underweight to educational services provider Tal Education hampered returns, but we have increased the portfolio’s exposure to the holding over the period. Tal’s online learning business proved defensive amid the pandemic-induced lockdown in China, and its continued good performance demonstrates its leadership position in the online and offline
after-school tutoring (AST) business.
Besides the portfolio activity mentioned in the interim report and above, we exited African Oxygen as the company’s outlook remains subdued given a weak macro environment, and sold Telekom Indonesia on growing concerns about competition and to fund better opportunities elsewhere.
We used the proceeds to initiate Brazilian hydroelectric power generation company Omega Geracao, whose core business is the operation of renewable energy plants. We acquired the stock in
a recent share issue as the company aims to expand its asset portfolio. We like the company due to its robust fundamentals and management’s good execution track record over the last three years since its initial public offering (IPO). In Argentina,
we introduced Globant, a global leader in digital transformation with a solid growth outlook.
Elsewhere, we took advantage of price weakness and participated in KE Holdings’ IPO. This is a competitive business and market leader in integrating offline and online housing transactions and services in China. KE owns and operates one of the mainland’s top real estate brokerage brands, and we believe that it is poised to gain more market share as the industry consolidates. Also in China, we initiated Venustech, the leading network security solution provider on the mainland due to its attractive long-term growth prospects in compliance-oriented security demand, cloud security, and other emerging security businesses. And lastly, we initiated Taiwan-based Accton Technology Corp, which specialises in
high-speed networking switches. Its key customers are the dominant players in the cloud and data centre segments, such as Amazon and Facebook. We like the company for the high quality of its switch products, and its industry-leading position should support robust earnings growth over the next few years.
Outlook
We are cautious about the near-term outlook for emerging market infrastructure stocks. The economic recovery led by China, generous fiscal support by governments worldwide, as well as the commitment by the US Federal Reserve and other major central banks to maintain low interests rates, has fuelled risk appetite in the last six months. This supported the asset class’ rebound from the losses incurred in the first quarter. However, we expect some volatility as we enter final quarter of 2020, particularly from the noise in the lead-up to the US presidential elections in November. Alongside this is the increasingly contentious relationship between the US and China, which continues to cast a shadow on the prospects for global economic recovery.
On the pandemic front, marked divergences in the successful containment of the virus across the globe hampers hopes for a large scale economic recovery. Furthermore, pockets of resurgence in Europe and parts of Asia, as well as persistently high mortality rates in Brazil and India, the two largest emerging market economies after China, continue to dampen investor confidence. Additionally, despite some promising developments, the timeline for rolling out an effective Covid-19 vaccine remains elusive.
Having said that, as bottom-up stock pickers, we remain focused on the longer-term outlook for the companies we hold based on their solid fundamentals, such as robust revenue streams, healthy balance sheets and sound corporate governance. The emerging markets offer a diverse range of high-quality companies, and on top of that, structural growth drivers, such as healthy demographics and a growing middle class, continue to make the asset class attractive for investors. We continue to favour names with exposure to themes that are undimmed by the pandemic. At the same time, we will continue to divest lower conviction names, where the near-to-mid-term recovery prospects seem more challenging. Thus, we are committed to using our on-the-ground advantage to stay focused on companies with healthy fundamentals that will emerge in a more robust position beyond the current crisis.
Global Emerging Markets Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 109,754 |
| Cash at bank |  | 630 |
| Interest and dividends receivable |  | 209 |
| Subscriptions receivable |  | 114 |
| Total assets |  | 110,707 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 109 |
| Redemptions payable |  | 61 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 53 |
| Other liabilities |  | 246 |
| Total liabilities |  | 469 |
| Net assets at the end of the year |  | 110,238 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income |  |  |
| Investment income | 2.3 | 2,108 |
| Stocklending income | 16 | 2 |
| Bank interest |  | 7 |
| Total income |  | 2,117 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 1,013 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 257 |
| Other operational expenses |  | 3 |
| Total expenses |  | 1,273 |
| Net gains from investments |  | 844 |
| Realised losses on investments |  | (6,615) |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 537 |
| Realised currency exchange losses |  | (139) |
| Net realised losses |  | (6,217) |
| Decrease in unrealised depreciation |  |
| on investments | 9,388 |
| Decrease in unrealised depreciation on |  |
| forward currency exchange contracts | 92 |
| Net unrealised gains |  | 9,480 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 4,107 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 112,323 |
| Net gains from investments |  | 844 |
| Net realised losses |  | (6,217) |
| Net unrealised gains |  | 9,480 |
| Proceeds from shares issued |  | 17,929 |
| Payments for shares redeemed |  | (23,576) |
| Net equalisation received | 10 | 24 |
| Dividends paid | 5 | (569) |
| Net assets at the end of the year |  | 110,238 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc Hedged CHF | A Acc Hedged EUR | A Acc USD | A QInc USD | I Acc Hedged EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 389,761 | 304,504 | 1,598,409 | 55,219 | 902 |
| Shares issued during the year | 2,818 | 38,301 | 85,638 | 1,207 | 1,923 |
| Shares redeemed during the year | (71,716) | (92,865) | (192,212) | (12,944) | (369) |
| Shares outstanding at the end of the year | 320,863 | 249,940 | 1,491,835 | 43,482 | 2,456 |
| Net asset value per share | 6.8421 | 7.0519 | 8.1006 | 9.1725 | 696.4190 |

| I Acc USD | N QInc JPY | S Acc Hedged EUR | S Acc USD | X Acc EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 35,892 | 86,304 | 449,825 | 382,430 | 57,876 |
| Shares issued during the year | 14,089 | 463 | 26,987 | 38,318 | 134,474 |
| Shares redeemed during the year | (11,908) | (11,603) | (94,650) | (45,584) | (53,529) |
| Shares outstanding at the end of the year | 38,073 | 75,164 | 382,162 | 375,164 | 138,821 |
| Net asset value per share | 936.7075 | 63,098.0468 | 6.9636 | 7.9663 | 10.9724 |

| X Acc GBP | X Acc Hedged EUR | X Acc USD | Z Acc USD |
| --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 89,550 | 150,661 | 15,581 | 690 |
| Shares issued during the year | 8,391 | 26,610 | - | - |
| Shares redeemed during the year | (25,188) | (25,309) | (11,444) | - |
| Shares outstanding at the end of the year | 72,753 | 151,962 | 4,137 | 690 |
| Net asset value per share | 11.7343 | 9.1041 | 14.0129 | 10.0184 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated |
| market 98.18% |
| Equities 98.18% |
| Brazil 8.34% |
| Afya | 40,500 | 1,104 | 1.00 |
| Localiza Rent a Car | 147,175 | 1,479 | 1.34 |
| NotreDame Intermedica | 83,250 | 962 | 0.87 |
| Omega Geracao | 152,000 | 991 | 0.90 |
| Telefonica Brasil | 178,309 | 1,399 | 1.27 |
| WEG | 279,292 | 3,254 | 2.96 |
|  |  | 9,189 | 8.34 |
| Chile 2.36% Enersis Americas Enersis Chile | 10,084,109 18,756,656 | 1,301 1,304 | 1.18 1.18 |
|  |  | 2,605 | 2.36 |
| China 36.90% |
| Aier Eye Hospital | 494,460 | 3,746 | 3.40 |
| Beijing Sinnet Technology | 462,500 | 1,524 | 1.38 |
| China Conch Venture | 681,750 | 3,160 | 2.87 |
| China Resources Gas | 480,000 | 2,141 | 1.94 |
| China Resources Land | 548,000 | 2,470 | 2.24 |
| GDS Holdings | 30,532 | 2,499 | 2.27 |
| KE Holdings | 12,315 | 755 | 0.69 |
| LONGi | 266,489 | 2,946 | 2.67 |
| New Oriental | 43,750 | 6,541 | 5.93 |
| Shanghai International Airport ‘A’ | 248,107 | 2,514 | 2.28 |
| TAL Education | 101,250 | 7,698 | 6.97 |
| Venustech | 419,921 | 2,138 | 1.94 |
| Yunnan Energy New Material | 189,583 | 2,555 | 2.32 |
|  |  | 40,687 | 36.90 |
| Hong Kong 8.50% |
| China Mobile | 977,000 | 6,230 | 5.65 |
| Kerry Logistics Network | 1,312,500 | 2,361 | 2.14 |
| Pacific Basin Shipping | 5,088,000 | 778 | 0.71 |
|  |  | 9,369 | 8.50 |

| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| India 6.35% |  |  |  |
| Aegis Logistics | 393,321 | 1,219 | 1.11 |
| Fortis Healthcare | 1,090,600 | 1,991 | 1.81 |
| Gujarat Gas | 658,410 | 2,760 | 2.50 |
| UltraTech Cement | 18,793 | 1,027 | 0.93 |
|  |  | 6,997 | 6.35 |
| Indonesia 0.92% Medikaloka Hermina | 4,568,500 | 1,010 | 0.92 |
| Kenya 2.08% Safaricom | 8,343,000 | 2,290 | 2.08 |
| Mexico 5.47% America Movil (ADR) Grupo Aeroportuario del Sureste | 361,650 129,900 | 4,515 1,514 | 4.10 1.37 |
|  |  | 6,029 | 5.47 |
| Philippines 1.86% Ayala Land | 3,345,830 | 2,048 | 1.86 |
| Russian Federation 3.52% |  |  |  |
| Globaltrans | 122,250 | 745 | 0.68 |
| MD Medical Group Investments (GDR) | 256,400 | 1,487 | 1.35 |
| Mobile TeleSystems | 188,500 | 1,647 | 1.49 |
|  |  | 3,879 | 3.52 |
| South Africa 1.61% MTN | 527,496 | 1,777 | 1.61 |
| South Korea 7.84% |  |  |  |
| Koh Young Technology | 29,750 | 2,278 | 2.07 |
| LG Chem | 4,730 | 2,643 | 2.40 |
| Samsung SDI | 10,050 | 3,723 | 3.37 |
|  |  | 8,644 | 7.84 |
| Taiwan 4.63% |  |  |  |
| Accton Technology | 140,000 | 1,077 | 0.98 |
| Chroma ATE | 465,000 | 2,461 | 2.23 |
| Taiwan Mobile | 470,000 | 1,569 | 1.42 |
|  |  | 5,107 | 4.63 |

| Security | Nominal/ Quantity | Market Value US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- |
| Thailand 3.16% Advanced Info Service (Alien) Bangkok Dusit Medical Services (Alien) | 291,700 3,009,500 | 1,620 1,862 | 1.47 1.69 |
|  |  | 3,482 | 3.16 |
| Turkey 0.78% Enerjisa Enerji | 747,095 | 865 | 0.78 |
| United States 3.86% Globant OneSmart International Education (ADR) | 13,250 421,490 | 2,373 1,880 | 2.15 1.71 |
|  |  | 4,253 | 3.86 |
| Total Equities |  | 108,231 | 98.18 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market |  | 108,231 | 98.18 |
| Open Ended Investment Funds 1.38% Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1 † | 1,523 | 1,523 | 1.38 |
| Total Open Ended Investment Funds |  | 1,523 | 1.38 |

Derivatives (0.05%)
Forward currency exchange contracts (0.05%)
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 2,201,553 | 2,406,919 | (5) | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 87,484 | 96,390 | (1) | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 55,947 | 61,840 | (1) | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 178 | 197 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 07/10/20 | 946 | 1,108 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 2,668,009 | 3,148,464 | (13) | (0.02) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,728,578 | 2,039,860 | (9) | (0.01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,715,607 | 2,024,554 | (9) | (0.01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,351,795 | 1,595,227 | (7) | (0.01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 112,180 | 132,950 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 76,262 | 90,382 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 73,079 | 86,610 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 67,667 | 80,376 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 58,254 | 69,039 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 44,927 | 53,365 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 43,854 | 52,090 | (1) | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 35,000 | 41,645 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 34,754 | 41,281 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 28,653 | 33,995 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 9,981 | 11,840 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 4,656 | 5,532 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,046 | 1,220 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 567 | 670 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 509 | 597 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 475 | 563 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 290 | 342 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 250 | 297 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 200 | 234 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 200 | 236 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 150 | 176 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 102 | 122 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 90 | 105 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 58 | 70 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 50 | 60 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 24 | 29 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/20 | 108,203 | 99,155 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/20 | 56,099 | 51,831 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/20 | 49,941 | 45,630 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 05/10/20 | 234 | 200 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 146,388 | 124,272 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 99,066 | 84,099 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 95,147 | 80,773 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 75,779 | 64,330 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 73,260 | 62,651 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 65,325 | 55,508 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 48,506 | 41,482 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 46,973 | 40,171 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 43,206 | 36,713 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 41,706 | 35,439 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 37,966 | 32,468 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 33,713 | 28,647 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 8,502 | 7,167 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,110 | 946 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 499 | 418 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 324 | 272 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 276 | 232 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 127 | 108 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 87 | 74 | - | - |

| Counterparty	Buy	Sell	Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas	USD	EUR	16/12/20 | 73 | 62 | - | - |
| UBS	USD	HKD	06/10/20 | 173,590 | 1,345,329 | - | - |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts |  |  | (53) | (0.05) |
| Unrealised losses on derivatives |  |  | (53) | (0.05) |
| Total investments |  |  | 109,701 | 99.51 |
| Other net assets | 537 | 0.49 |
| Total net assets |  |  | 110,238 | 100.00 |

† 
Managed by subsidiaries of Standard Life Aberdeen plc.
Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Emerging Markets Infrastructure Equity Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe S du Fonds Emerging Markets Infrastructure Equity a augmenté de 1,88 % contre un repli de 10,16 % de l’indice de référence, le MSCI Emerging Markets Infrastructure TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : RIMES, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Veuillez garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Les actions du segment des infrastructures des marchés émergents ont été volatiles au cours de l’exercice considéré et ont terminé en baisse à la fin de la période. Le conflit commercial prolongé entre les États-Unis et la Chine a dominé les marchés d’actions pendant la majeure partie de l’année 2019, la signature d’un accord commercial initial entre les deux parties apportant un bref répit au début de l’année 2020. Toutefois, cette situation a été de courte durée, la propagation rapide de la Covid-19 dans le monde entier ayant par la suite fait plonger les marchés.
La pandémie a obligé les gouvernements du monde entier à imposer des mesures draconiennes de confinement et de distanciation sociale afin de contenir sa propagation. Ces mesures ont paralysé les voyages internationaux et ont gravement entravé l’activité économique. Les indices de production et de fabrication dans le monde entier ont chuté, tandis que les monnaies des marchés émergents se sont dépréciées par rapport au dollar américain. Après les ventes massives du premier trimestre, les marchés ont rebondi au cours des trimestres suivants, une fois que les premiers confinements ont semblé avoir ralenti les taux de contamination dans la plupart des zones touchées, ce qui a conduit de nombreuses économies à reprendre progressivement leurs activités.
Le soutien sans précédent des banques centrales et des gouvernements du monde entier a également grandement contribué à la reprise des actions des marchés émergents sur la période. Ce contexte de politique conciliante a permis de redonner vie à l’activité commerciale et de consommation, qui ont à leur tour inspiré les espoirs d’une reprise économique mondiale.
Toutefois, vers la fin de la période, une recrudescence des contaminations à la Covid-19 dans plusieurs pays a freiné la dynamique des marchés. Les crispations géopolitiques ont également refait surface, le regain de tensions entre les États-Unis et la Chine freinant l’appétit pour le risque des investisseurs.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a surperformé son indice de référence, en grande partie grâce à une allocation d’actifs positive au niveau sectoriel. L’indice MSCI Emerging Markets Infrastructure, fortement orienté vers les télécommunications et les services publics, a vu ces secteurs prendre du retard. Toutefois, le secteur des technologies de
l’information a surperformé, grâce à l’accélération du potentiel de croissance structurelle des valeurs technologiques de grande capitalisation. En parallèle, les actions des secteurs des matériaux et l’industrie se sont redressées, sous l’effet des facteurs favorables des nouveaux développements dans le domaine des énergies renouvelables et grâce à la reprise économique menée par la Chine. Au niveau géographique, le bon choix du Fonds au niveau des participations en Chine, en Corée du Sud et au Brésil
a stimulé les rendements.
La surpondération du Fonds dans les secteurs des technologies de l’information et des matériaux s’est avérée la plus bénéfique, et l’exposition aux thèmes des énergies renouvelables a particulièrement contribué à la performance. Longi Green Energy, le leader mondial des panneaux mono-silicium utilisés par l’industrie solaire, a été le principal contributeur à la performance. Longi a publié de bons résultats grâce à la demande croissante pour ses produits ; l’action a enregistré une hausse impressionnante de 208 % depuis le début de l’année 2020.
Samsung SDI et LG Chem ont également progressé, tirant parti de la dynamique soutenue de leurs activités de batteries pour véhicules électriques, ainsi que des prévisions optimistes de pénétration du marché des véhicules électriques à plus long terme et des estimations de bénéfices. Yunnan Energy New Material, fabricant leader de séparateurs de batteries au lithium-ion, que nous avons initié dans le portefeuille en avril, a également contribué à la performance, bénéficiant du redressement du marché mondial des véhicules de nouvelle énergie. La demande croissante pour les serveurs de données et les solutions technologiques a également dopé le fournisseur chinois de logiciels et de services réseau Beijing Sinnet Technology et le fournisseur de centres de données basé à Taïwan, GDS Holdings, qui ont tous deux contribué à la performance. Au cours de la période, nous avons augmenté notre exposition à plusieurs de ces participations, compte tenu de notre vision positive de leurs perspectives de croissance à long terme.
En dehors de l’Asie, la société brésilienne d’ingénierie électrique et d’automatisation WEG a été le principal contributeur. La solide performance du titre reflète la reconnaissance croissante par les investisseurs de sa compétence pour saisir les opportunités de croissance futures, de l’énergie solaire, des systèmes de batteries, de l’eau et de l’assainissement, et de l’internet des objets.
À l’inverse, alors que l’exposition globale au marché indien a contribué à la performance, l’exposition à la société de conteneurs ferroviaires Container Corporation of India a nui à la performance. La baisse de l’activité commerciale en raison des restrictions commerciales et sur les déplacements liées à la pandémie a pesé sur le titre. Nous avons par la suite liquidé Container Corp en raison d’incertitudes accrues au niveau réglementaire et des pressions sur les marges découlant de la hausse des droits pour les permis fonciers. Aux Philippines, l’impactcontinu de la Covid-19 a pesé sur le secteur immobilier et a nui au promoteur immobilier Ayala Land, qui a pesé sur la performance. En outre, l’exposition à l’opérateur de télécommunications sud-africain MTN a continué de pénaliser la performance, en raison de son exposition au Nigeria, où la conjoncture macroéconomique reste défavorable. Au Brésil, l’exposition à l’opérateur de centres commerciaux Multiplan s’est
avérée coûteuse, les mesures de distanciation sociale en raison de la pandémie ayant entravé les bénéfices des centres commerciaux et des commerces de détail. Nous avons ensuite liquidé Multiplan en raison de la faiblesse des perspectives des centres commerciaux brésiliens à moyen terme dans un contexte de difficultés macroéconomiques persistantes. Enfin, notre sous- pondération initiale du fournisseur de services éducatifs Tal Education a nui aux rendements, mais nous avons augmenté l’exposition du portefeuille à la participation au cours de la période. L’activité d’apprentissage en ligne de Tal s’est avérée défensive dans le contexte de confinementprovoqué par la pandémie en Chine, et sa bonne performance continue de démontrersa position de leader dans le secteur du soutien scolaire en ligne et hors ligne.
Outre l’activité du portefeuille mentionnée dans le rapport intermédiaire et ci-dessus, nous avons liquidé African Oxygen, les perspectives de la société restant modérées en raison d’un environnementmacroéconomique faible, et vendu Telekom Indonesia en raison de préoccupations croissantes concernant la concurrence et pour financer de meilleures opportunités ailleurs.
Nous avons utilisé le produit pour entamer une participation dans la société brésilienne de production d’énergie hydroélectrique Omega Geracao, dont l’activité principale est l’exploitation de centrales à énergie renouvelable. Nous avons acquis le titre lors d’une récente émission d’actions, la société visant à élargir son portefeuille d’actifs. Nous apprécions la société en raison de ses fondamentaux solides et des bonnes capacités d’exécution de son équipe de direction au cours des trois dernières années depuis son introduction en Bourse.
En Argentine, nous avons introduit Globant, un leader mondial de la transformation numérique avec des perspectives de croissance solides.
Par ailleurs, nous avons profité de la faiblesse des prix et participé à l’introduction en Bourse de KE Holdings. KE Holdings est un leader concurrentiel du marché dans l’intégration des transactions et services immobiliers en ligne et hors ligne en Chine. La société possède et exploite l’une des plus grandes marques de courtage immobilier du continent, et nous pensons qu’elle est bien positionnée pour gagner davantage de parts de marché à mesure que le secteur se consolide. En Chine également, nous avons lancé une participation dans Venustech, le premier fournisseur de solutions de sécurité réseau sur le continent, en raison de ses perspectives de croissance à long terme attrayantes en matière de demande de sécurité axée sur la conformité, de sécurité dans le cloud et d’autres activités de sécurité émergentes. Enfin, nous avons pris une participation dans Accton Technology Corp, basé à Taïwan, qui se spécialise dans les commutateurs réseau à haut débit. Ses principaux clients sont les principaux acteurs des segments du cloud et des centres de données, tels qu’Amazon et Facebook. Nous apprécions la grande qualité de ses produits de commutation et sa position de leader du secteur devrait soutenir une croissance solide des bénéfices au cours des prochaines années.
Perspectives
Nous sommes prudents quant aux perspectives à court terme des actions du segment des infrastructures des marchés émergents. La reprise économique menée par la Chine, le généreux soutien budgétaire des gouvernements du monde entier, ainsi que l’engagement de la Réserve fédérale américaine et d’autres grandes banques centrales à maintenir des taux d’intérêt bas, ont alimenté l’appétit pour le risque au cours des six derniers mois.
Cela a soutenu le rebond de la classe d’actifs suite aux pertes subies au premier trimestre. Toutefois, nous tablons sur une certaine volatilité à l’entrée du dernier trimestre 2020, notamment en raison de l’agitation dans la course aux élections présidentielles américaines en novembre. Parallèlement à cela se trouve la relation de plus en plus conflictuelle entre les États-Unis et la Chine, qui continue de jeter une ombre sur les perspectives de reprise économique mondiale.
Sur le front de la pandémie, des divergences marquées dans la réussite de l’endiguement du virus à travers le monde entravent les espoirs d’une reprise économique à grande échelle. En outre, des poches de résurgence en Europe et dans certaines régions d’Asie, ainsi que des taux de mortalité toujours élevés au Brésil et en Inde, les deux plus grandes économies émergentes après la Chine, continuentde plomber la confiance des investisseurs. De plus, malgré certains développements prometteurs, le calendrier de déploiement d’un vaccin efficace contre la Covid-19 reste incertain.
Cela dit, en tant que sélectionneurs de titres ascendants, nous restons concentrés sur les perspectives à long terme des sociétés que nous détenons en fonction de leurs fondamentaux solides, tels que des flux de chiffre d’affaires solides, des bilans sains et une bonne gouvernance d’entreprise. Les marchés émergents offrent un éventail diversifié de sociétés de grande qualité, et en plus, les moteurs de croissance structurelle, tels que la bonne démographie et la croissance de la classe moyenne, continuent de rendre la classe d’actifs attrayante pour les investisseurs. Nous continuons de privilégier les titres exposés à des thèmes qui ne sont pas impactés par la pandémie. En parallèle, nous continuerons de céder des titres à moindre conviction, où les perspectives de reprise à court et moyen terme semblent plus difficiles. Ainsi, nous nous engageons à utiliser notre avantage sur le terrain pour rester concentrés sur les sociétés dont les fondamentaux sont sains et qui ressortiront avec une position plus solide après la crise actuelle.
Équipe Global Emerging Markets Equity
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 109 754 |
| Avoirs bancaires |  | 630 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 209 |
| Souscriptions à recevoir |  | 114 |
| Total de l’actif |  | 110 707 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 109 |
| Rachats d’actions à payer |  | 61 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 53 |
| Autres passifs |  | 246 |
| Total du passif |  | 469 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 110 238 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’USD |
| Actif net en début d’exercice |  | 112 323 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 844 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (6 217) |
| Plus-values nettes latentes |  | 9 480 |
| Produits des émissions d’actions |  | 17 929 |
| Paiements des actions rachetées |  | (23 576) |
| Régularisation nette reçue | 10 | 24 |
| Dividendes distribués | 5 | (569) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 110 238 |

|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 2 108 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 2 |
| Intérêts bancaires |  | 7 |
| Total des revenus |  | 2 117 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 1 013 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 257 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 3 |
| Total des charges |  | 1 273 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 844 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (6 615) |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 537 |
| Moins-values de change réalisées |  | (139) |
| Moins-values nettes réalisées |  | (6 217) |
| Diminution de la moins-value latente sur investissements |  | 9 388 |
| Diminution de la moins-value latentesur contrats de change à terme |  | 92 |
| Plus-values nettes latentes |  | 9 480 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 4 107 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc | A Acc |  |  | I Acc |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
|  | Hedged CHF | Hedged EUR | A Acc USD | A QInc USD | Hedged EUR |
| Actions en circulation en début d’exercice | 389 761 | 304 504 | 1 598 409 | 55 219 | 902 |
| Actions émises durant l’exercice | 2 818 | 38 301 | 85 638 | 1 207 | 1 923 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (71 716) | (92 865) | (192 212) | (12 944) | (369) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 320 863 | 249 940 | 1 491 835 | 43 482 | 2 456 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 6,8421 | 7,0519 | 8,1006 | 9,1725 | 696,4190 |
|  |
|  |  |  | S Acc |  |  |
|  | I Acc USD | N QInc JPY | Hedged EUR | S Acc USD | X Acc EUR |
| Actions en circulation en début d’exercice | 35 892 | 86 304 | 449 825 | 382 430 | 57 876 |
| Actions émises durant l’exercice | 14 089 | 463 | 26 987 | 38 318 | 134 474 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (11 908) | (11 603) | (94 650) | (45 584) | (53 529) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 38 073 | 75 164 | 382 162 | 375 164 | 138 821 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 936,7075 | 63 098,0468 | 6,9636 | 7,9663 | 10,9724 |
|  |
|  |  |  | X Acc |  |  |
|  |  | X Acc GBP | Hedged EUR | X Acc USD | Z Acc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice |  | 89 550 | 150 661 | 15 581 | 690 |
| Actions émises durant l’exercice |  | 8 391 | 26 610 | - | - |
| Actions rachetées durant l’exercice |  | (25 188) | (25 309) | (11 444) | - |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  | 72 753 | 151 962 | 4 137 | 690 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  | 11,7343 | 9,1041 | 14,0129 | 10,0184 |

Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 98,18 % |
| Actions 98,18 % |  |  |  |
| Brésil 8,34 % |  |  |  |
| Afya | 40 500 | 1 104 | 1,00 |
| Localiza Rent a Car | 147 175 | 1 479 | 1,34 |
| NotreDame Intermédica | 83 250 | 962 | 0,87 |
| Omega Geracao | 152 000 | 991 | 0,90 |
| Telefonica Brasil | 178 309 | 1 399 | 1,27 |
| WEG | 279 292 | 3 254 | 2,96 |
|  |  | 9 189 | 8,34 |
| Chili 2,36 % |  |  |  |
| Enersis Americas | 10 084 109 | 1 301 | 1,18 |
| Enersis Chile | 18 756 656 | 1 304 | 1,18 |
|  |  | 2 605 | 2,36 |
| Chine 36,90 % |  |  |  |
| Aier Eye Hospital | 494 460 | 3 746 | 3,40 |
| Beijing Sinnet Technology | 462 500 | 1 524 | 1,38 |
| China Conch Venture | 681 750 | 3 160 | 2,87 |
| China Resources Gas | 480 000 | 2 141 | 1,94 |
| China Resources Land | 548 000 | 2 470 | 2,24 |
| GDS Holdings | 30 532 | 2 499 | 2,27 |
| KE Holdings | 12 315 | 755 | 0,69 |
| LONGi | 266 489 | 2 946 | 2,67 |
| New Oriental | 43 750 | 6 541 | 5,93 |
| Shanghai International Airport « A » | 248 107 | 2 514 | 2,28 |
| TAL Education | 101 250 | 7 698 | 6,97 |
| Venustech | 419 921 | 2 138 | 1,94 |
| Yunnan Energy New Material | 189 583 | 2 555 | 2,32 |
|  |  | 40 687 | 36,90 |
| Hong Kong 8,50 % |  |  |  |
| China Mobile | 977 000 | 6 230 | 5,65 |
| Kerry Logistics Network | 1 312 500 | 2 361 | 2,14 |
| Pacific Basin Shipping | 5 088 000 | 778 | 0,71 |
|  |  | 9 369 | 8,50 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Inde 6,35 % |  |  |  |
| Aegis Logistics | 393 321 | 1 219 | 1,11 |
| Fortis Healthcare | 1 090 600 | 1 991 | 1,81 |
| Gujarat Gas | 658 410 | 2 760 | 2,50 |
| UltraTech Cement | 18 793 | 1 027 | 0,93 |
|  |  | 6 997 | 6,35 |
| Indonésie 0,92 % |  |  |  |
| Medikaloka Hermina | 4 568 500 | 1 010 | 0,92 |
| Kenya 2,08 % |  |  |  |
| Safaricom | 8 343 000 | 2 290 | 2,08 |
| Mexique 5,47 % |  |  |  |
| America Movil (ADR) | 361 650 | 4 515 | 4,10 |
| Grupo Aeroportuario del Sureste | 129 900 | 1 514 | 1,37 |
|  |  | 6 029 | 5,47 |
| Philippines 1,86 % |  |  |  |
| Ayala Land | 3 345 830 | 2 048 | 1,86 |
| Fédération de Russie 3,52 % |  |  |  |
| Globaltrans | 122 250 | 745 | 0,68 |
| MD Medical Group Investments (GDR) | 256 400 | 1 487 | 1,35 |
| Mobile TeleSystems | 188 500 | 1 647 | 1,49 |
|  |  | 3 879 | 3,52 |
| Afrique du Sud 1,61 % |  |  |  |
| MTN | 527 496 | 1 777 | 1,61 |
| Corée du Sud 7,84 % |  |  |  |
| Koh Young Technology | 29 750 | 2 278 | 2,07 |
| LG Chem | 4 730 | 2 643 | 2,40 |
| Samsung SDI | 10 050 | 3 723 | 3,37 |
|  |  | 8 644 | 7,84 |
| Taïwan 4,63 % |  |  |  |
| Accton Technology | 140 000 | 1 077 | 0,98 |
| Chroma ATE | 465 000 | 2 461 | 2,23 |
| Taiwan Mobile | 470 000 | 1 569 | 1,42 |
|  |  | 5 107 | 4,63 |

| Titre |  |  |  |  | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Thaïlande 3,16 % |  |  |  |  |  |  |  |
| Advanced Info Service (Alien) |  |  |  | 291 700 | 1 620 | 1,47 |
| Bangkok Dusit Medical Services (Alien) |  |  | 3 009 500 | 1 862 | 1,69 |
|  |  |  |  |  |  | 3 482 | 3,16 |
| Turquie 0,78 % |  |  |  |  |  |  |  |
| Enerjisa Enerji |  |  |  |  | 747 095 | 865 | 0,78 |
| États-Unis 3,86 % |  |  |  |  |  |  |  |
| Globant |  |  |  |  | 13 250 | 2 373 | 2,15 |
| OneSmart International Education (ADR) |  |  | 421 490 | 1 880 | 1,71 |
|  |  |  |  |  |  | 4 253 | 3,86 |
| Total Actions |  |  |  |  |  | 108 231 | 98,18 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 108 231 | 98,18 |
| Fonds d’investissement à capital variable 1,38 % |
| Aberdeen Standard Liquidity Fund (Lux) - US Dollar Fund Z-1† |  | 1 523 | 1 523 | 1,38 |
| Total Fonds d’investissement à capital variable |  |  |  | 1 523 | 1,38 |
| Dérivés (0,05 %) |  |  |  |  |  |  |  |
| Contrats de change à terme (0,05 %) |
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/2020 | 2 201 553 | 2 406 919 | (5) | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/2020 | 87 484 | 96 390 | (1) | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/2020 | 55 947 | 61 840 | (1) | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/2020 | 178 | 197 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 07/10/2020 | 946 | 1 108 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 2 668 009 | 3 148 464 | (13) | (0,02) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 728 578 | 2 039 860 | (9) | (0,01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 715 607 | 2 024 554 | (9) | (0,01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 351 795 | 1 595 227 | (7) | (0,01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 112 180 | 132 950 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 76 262 | 90 382 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 73 079 | 86 610 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 67 667 | 80 376 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 58 254 | 69 039 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 44 927 | 53 365 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 43 854 | 52 090 | (1) | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 35 000 | 41 645 | (1) | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 34 754 | 41 281 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 28 653 | 33 995 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 9 981 | 11 840 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 4 656 | 5 532 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 1 046 | 1 220 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 567 | 670 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 509 | 597 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 475 | 563 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 290 | 342 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 250 | 297 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 200 | 234 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 200 | 236 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 150 | 176 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 102 | 122 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 90 | 105 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 58 | 70 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 50 | 60 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/2020 | 24 | 29 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/2020 | 108 203 | 99 155 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/2020 | 56 099 | 51 831 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/2020 | 49 941 | 45 630 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 05/10/2020 | 234 | 200 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 146 388 | 124 272 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 99 066 | 84 099 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 95 147 | 80 773 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 75 779 | 64 330 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 73 260 | 62 651 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 65 325 | 55 508 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 48 506 | 41 482 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 46 973 | 40 171 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 43 206 | 36 713 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 41 706 | 35 439 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 37 966 | 32 468 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 33 713 | 28 647 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 8 502 | 7 167 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 1 110 | 946 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 499 | 418 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 324 | 272 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 276 | 232 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 127 | 108 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 87 | 74 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/2020 | 73 | 62 | - | - |
| UBS | USD | HKD | 06/10/2020 | 173 590 | 1 345 329 | - | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (53) | (0,05) |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (53) | (0,05) |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 109 701 | 99,51 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 537 | 0,49 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 110 238 | 100,00 |

† Géré par des filiales de Standard Life Aberdeen plc.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.