# Market review
2023 opened in volatile fashion, following the trends of last year with a turbulent first quarter. The quarter itself could be summarised in three distinct stages. January saw a ‘dash for trash’ rally, driven by hopes of a pause in central bank rate hikes as monetary policy seemed to be moving inflation as desired. These hopes dissipated in February as fears again rose that inflation was becoming entrenched, particularly given persistent hot economic data and sticky inflation concerns. This served to once more raise the pathway of implied interest rates and an increased 50bps hike by the US Fed seemed likely. The final act of the quarter saw intense strain in the banking sector, the collapse of Silicon Valley Bank (SVB) the catalyst for widespread panic. This was shortly followed by news that troubled Swiss banking giant Credit Suisse was close to collapse, leading UBS to acquire it with help from the Swiss National Bank. Events rhymed too closely with those of the Great Financial Crisis, sending markets and banking stocks into a tailspin. Central banks around the world, however, acted swiftly and publicly communicated their commitment to safeguard the banking sector and depositors. This has settled fears for the moment and led investors to forecast a decline in interest rate expectations on the assumption that crisis driven tight credit conditions will act as a deflationary force on the economy.
Despite the market turbulence investor optimism led
Regionally, Eurozone shares notched strong gains in Q1 rising by 11.9% despite volatility in the banking sector, while Eurozone inflation declined to a one-year low of 6.9% in March. Like the US, gains were led by the information technology, consumer discretionary and communication services sectors. UK equities also rose during the quarter but to a lesser extent (6.1%), dragged down by a materials sector which sharply declined with commodities broadly weakening in Q1. Emerging markets also posted positive returns of 4% but lagged developed markets. Though Taiwan and South Korea rose significantly and helped the emerging index higher following a difficult 2022, this was offset by weakness in India, Turkey and the Middle Eastern nations. China’s conclusion of their Covid-Zero policy and subsequent re-opening saw Chinese shares achieve robust gains at the start of the year, but the rally waned as a re-escalation of US-China tensions dampened investor enthusiasm.
From a style perspective, the MSCI World Growth index easily outperformed its Value equivalent and the broader equity market. Growth’s return to favour was clear, helped by the aforementioned ‘dash for trash’ and bounce in the US tech space with both of these areas likely benefitting from a perceived Fed pause or pivot. As noted, defensive areas underperformed over the quarter leaving the MSCI Minimum Volatility index behind.

Translation (ENFR, 2023-03-01):
# Revue du marché
L'année 2023 a débuté par un premier trimestre agité et une importante volatilité et vient ainsi confirmer les tendances de l'année passée. Le trimestre peut se résumer en trois étapes distinctes. Le mois de janvier a été marqué par une ruée vers les titres de mauvaise qualité, portée par l'espoir d'une pause dans le relèvement des taux des banques centrales, la politique monétaire semblant faire évoluer l'inflation comme souhaité. Cet espoir s’est dissipé en février, car les craintes d'une accélération de l'inflation se sont à nouveau accentuées, notamment compte tenu de la persistance des bonnes données économiques et des inquiétudes liées à l'inflation. Cela a entraîné un nouveau relèvement de la trajectoire des taux d'intérêt implicites et à la possibilité d’une nouvelle hausse de 50 pb des taux par la Fed. L'acte final du trimestre a été marqué par une forte pression dans le secteur bancaire, l'effondrement de la Silicon Valley Bank (SVB) ayant été l'élément déclencheur d’une panique généralisée. Suite à cet effondrement, le géant bancaire suisse Credit Suisse a annoncé être sur le point de s'effondrer, ce qui a conduit UBS à le racheter avec l'aide de la Banque nationale suisse. Ces événements ont renvoyé à la Grande crise financière et fait plonger les marchés et les valeurs bancaires. Toutefois, les banques centrales du monde entier ont agi rapidement et communiqué publiquement leur volonté de protéger le secteur bancaire et les déposants. Cela a apaisé les craintes et conduit les investisseurs à anticiper une baisse des anticipations de taux d'intérêt en partant de l'hypothèse que le durcissement des conditions de crédit dû à la crise jouerait un rôle de force déflationniste sur l'économie.
Malgré les turbulences du marché, l'optimisme des investisseurs a entraîné une hausse trimestrielle de 7,7 % de l'indice MSCI World (tous les chiffres sont exprimés en USD). Les performances ont été très différentes en fonction des pays et des secteurs : les grandes capitalisations technologiques américaines ont été les plus performantes et sont désormais considérées comme une source de sécurité et de liquidité facile compte tenu de la détérioration des conditions financières et de l'accroissement de la volatilité. À l'inverse, les valeurs financières ont nettement sous-performé, notamment les petits
établissements de crédit. De même, le secteur de l'immobilier a souffert des inquiétudes quant à l'impact des tensions dans le système bancaire régional sur le marché de l'immobilier commercial et quant à la manière dont les niveaux d'endettement accumulés dans le secteur pourraient affecter les entreprises à court terme. Compte tenu de l'ascension des marchés d'actions, les valeurs défensives ont sous-performé, tout comme les ressources naturelles, les valeurs de l'énergie étant particulièrement faibles et ayant effacé une partie des gains solides enregistrés ces deux dernières années.
Sur le plan géographique, les actions de la zone euro ont enregistré des gains solides au premier trimestre, avec une hausse de 11,9 % malgré la volatilité du secteur bancaire, tandis que l'inflation dans la zone euro a baissé en mars à 6,9 %, soit son plus bas sur un an. Comme aux États-Unis, les gains ont été tirés par les secteurs des technologies de l'information, de la consommation cyclique et des services de communication. Les actions britanniques ont également progressé au cours du trimestre, mais dans une moindre mesure (6,1 %), pénalisées par un secteur des matériaux qui s'est fortement replié, les matières premières s'étant globalement affaiblies au premier trimestre. Les marchés émergents ont également enregistré des performances positives de 4 %, mais ils ont sous-performé les marchés développés. Bien que Taïwan et la Corée du Sud aient fortement progressé et contribué à la hausse de l'indice des marchés émergents après une année 2022 difficile, cela a été contrebalancé par la faiblesse de l'Inde, de la Turquie et des pays du Moyen-Orient. La conclusion par la Chine de sa politique zéro Covid et la réouverture qui s’est ensuivie ont permis aux actions chinoises d'enregistrer des gains solides en début d'année, mais le rebond s'est atténué en raison de la résurgence des tensions entre les États-Unis et la Chine.
Du point de vue des styles, l'indice MSCI World Growth a facilement surperformé son équivalent Value et le marché actions dans son ensemble. Le retour en grâce de la croissance a été clair, soutenu par la ruée vers les actifs de faible qualité susmentionnée et le rebond du secteur technologique américain, ces deux secteurs bénéficiant probablement du sentiment de pause ou de changement de cap de la Fed. Comme indiqué, les
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Schroder International Selection Fund est désigné comme « Schroder ISF » dans l’ensemble de ce document
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secteurs défensifs ont sous-performé au cours du trimestre, et l'indice MSCI Minimum Volatility est resté à la traîne.