# Fund management commentary
## Market Review
July was a positive turnaround in high yield. On the back of strong earnings and brighter Fed expectations, high yield saw widespread tightening and a monthly inflow from retail for the first time this year. July was marked by the strongest equity performance in nearly two years and a sharp decline in the 10-year Treasury yield compared to its June high. July marked the release of second quarter GDP figures, which has contracted for a second time, widely considered the signal of an economic recession. However, investors have not been so quick to arrive at this conclusion amidst healthy payroll growth and the sentiment being given by many companies that their financial positions remain strong. Higher quality remains the winner of high yield with BBs finishing as the top performer, followed by single Bs and CCCs. The best performing industries were cable/satellite, housing, and utilities. The worst sectors were metals/mining, telecom, and diversified media. This month had the lowest issuance seen in high yield in over four years. Specifically, only US$1.8 billion was issued. There were no new defaults in July. Moody’s global 12-month trailing default rate decreased lightly with the current rate at 2.06%. U.S. high yield funds reported their first inflow in 2022. Loan funds saw their third consecutive outflow.

## Fund Review
Sector allocation outperformed due to underweights to banking and real estate. This was somewhat offset due to an underweight to telecommunications and an overweight to consumer goods.

## Market Outlook
With the significant amount of issuance we have seen over the last couple of years and very little debt maturing, we are confident that defaults will remain below average. While market movements are choppy and inflationary conditions are very prevalent, the constructive fundamental backdrop of high yield issuers along with higher yields creates a foundation for good long-term returns. We are still looking to increase duration as we believe rates are close to their highs for the year. We will also continue to increase our exposure to BB-rated bonds. We continue to be overweight transportation and capital goods, and we are still increasing our non-cyclical exposure.

Translation (ENFR, 2022-07-31):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Le mois de juillet a vu un redressement positif du haut rendement. Sur fond de bénéfices solides et d'anticipations plus positives de la Fed, le haut rendement a connu un resserrement généralisé et un afflux mensuel du commerce de détail pour la première fois cette année. Le mois de juillet a été marqué par la plus forte performance des actions en près de deux ans et par une forte baisse du rendement du Trésor à 10 ans par rapport à son plus haut de juin. Juillet a marqué la publication des chiffres du PIB du deuxième trimestre, qui s'est contracté pour la deuxième fois, ce que l'on considère largement comme le signal d'une récession économique. Cependant, les investisseurs n'ont pas été aussi rapides pour arriver à cette conclusion au milieu d'une croissance saine de la masse salariale et du sentiment donné par de nombreuses entreprises que leur
situation financière reste solide. La qualité supérieure reste la gagnante du rendement élevé, les titres notés BB terminant en tête, suivis des titres notés B et CCC. Les industries les plus performantes ont été le câble/satellite, le logement et les services publics. Les pires secteurs ont été les métaux/mines, les télécommunications et les médias diversifiés. Ce mois-ci, les émissions à haut rendement ont été les plus faibles depuis plus de quatre ans. En particulier, seuls 1,8 milliards de dollars américains ont été émis. Il n'y a pas eu de nouveaux défauts de paiement en juillet. Le taux de défaut global de Moody's sur 12 mois a légèrement baissé, le taux actuel s'établissant à 2,06%. Les fonds américains à haut rendement ont enregistré leur première entrée en 2022. Les fonds de prêt ont enregistré leur troisième sortie consécutive.

## Commentaires sur le portefeuille
L'allocation sectorielle a surperformé en raison de la sous-pondération des secteurs immobilier et bancaire. Cela a été quelque peu compensé par une sous-pondération des télécommunications et une surpondération des biens de consommation.

## Persectives du marché
Au regard du volume important d'émissions que nous avons constaté au cours des deux dernières années et du faible endettement arrivant à échéance, nous sommes convaincus que les défauts de paiement resteront inférieurs à la moyenne. Alors que les fluctuations de marché sont agitées et que les conditions inflationnistes prévalent fortement, le contexte fondamental constructif des émetteurs à haut rendement ainsi que les rendements plus élevés créent une base pour de bons rendements à long terme. Nous cherchons toujours à augmenter la duration car nous estimons que les taux sont proches de leurs plus hauts de l'année. Nous continuerons également d'augmenter notre exposition aux obligations notées BB. Nous continuons de surpondérer les transports et les biens d'équipement, et accroissons encore notre exposition non cyclique.