## Portfolio managers comments
Relief continues in the markets, as the expected size of future rate hikes by central banks, led by the FED, lulls. Rates are falling again, while the recession is about to begin in the euro zone. The equity market (EURO STOXX 50 NR) rose by more than 8%, and credit followed suit: +2.8%/+3.6% for investment grade and high yield respectively.
Beyond European Bond Opportunities continues its rebound and gained 2.56% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at -8%.
Telefonica announces a debt buyback on a near-call hybrid while Elis prepays one of its bonds. On the other hand, the primary market allowed the entry of a new issuer: Česká Spořitelna, the first Czech bank and subsidiary of the Austrian Erste Bank, on a 3-year maturity and an A- rating, at 6.7% yield. Also noteworthy is the entry of Arval, BNP Paribas' fleet management subsidiary, at 3.8% for a 4-year maturity and an A- rating. And the Spanish company Repsol, whose "credit" trajectory is very favourable. The hybrid call 3/2025 offers a yield of 5.7%. In addition, Orano, Nokia, ING, Louis Dreyfus Company, Teva, Worldline, iliad and thyssenkrupp are reinforced. Inflation-linked bonds are back in the portfolio via participation in the Italian Treasury's 2028 issue indexed to Italian inflation.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 66.59%.
The resilience of corporate earnings, the fall in the price of gas in Europe, the reduced volatility of interest rates and the moderation of central bank tightening expectations have all contributed to a fall in risk premiums in recent weeks. A rebalancing of flows towards credit seems to be taking place. Nevertheless, the rebound in risky assets, led by equities and high yield credit, is pushing market valuations to less comfortable levels. Caution remains the order of the day in the portfolio.
Text completed on 06/12/2022.
Romain Grandis, CFA
Baptiste Planchard, CFA

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## Commentaire de gestion
Le soulagement se poursuit sur les marchés, à la faveur d’une accalmie sur l’ampleur attendue des hausses de taux à venir des banques centrales, FED en tête. Les taux repartent à la baisse, alors que la récession est sur le point de débuter en zone euro. Le marché action (EURO STOXX 50 NR) progresse de plus de 8%, et le crédit lui emboîte le pas :
+2.8%/+3.6% respectivement pour Investment grade et Haut rendement.
Beyond European Bond Opportunities poursuit son rebond et gagne 2,56% sur le mois. Sa performance depuis le début d’année s’affiche à -8%.
Telefonica annonce un rachat de dette sur une hybride au call proche tandis qu’Elis rembourse par anticipation une de ses obligations. En contrepartie, le marché primaire permet de rentrer un nouvel émetteur : Česká Spořitelna, première banque tchèque et filiale de l’autrichienne Erste Bank, sur une maturité de 3 ans et une notation A-, à 6.7% de rendement. A noter également l’entrée d’Arval, filiale de gestion de flottes de BNP Paribas, à 3.8% pour 4 ans de maturité et une note A- également. Et de l’espagnol Repsol, dont la trajectoire « crédit » est très favorable. L’hybride de call 3/2025 offre un rendement de 5.7%. Par ailleurs, les émetteurs Orano, Nokia, ING, Louis Dreyfus Company, Teva, Worldline, iliad et thyssenkrupp sont renforcés. Les obligations indexées sur l’inflation font leur retour en portefeuille via la participation à l’émission du trésor italien d’échéance 2028 indexée sur l’inflation italienne.
Les caractéristiques extra-financières du portefeuille montrent une performance responsabilité de 5,17 et une exposition à la transition durable de 66,59%.
La résistance jusqu’alors des résultats des entreprises, la baisse du prix du gaz en Europe, la moindre volatilité des taux et la modération des attentes de resserrement des banques centrales contribuent depuis quelques semaines à une baisse des primes de risque. Un rééquilibrage des flux vers le crédit semble se matérialiser. Néanmoins, le rebond des actifs risqués, actions et crédit à haut rendement en tête, amène les valorisations de marché sur des niveaux moins confortables. La prudence reste de mise dans le portefeuille.
Achevé de rédiger le 06/12/2022.
Romain Grandis, CFA
Baptiste Planchard, CFA