# Fund manager's report
What’s happening?
Equity markets started the month on a strong foot in line with June trend led by growth and technology companies performing well on the back of lower inflation expectations and growth normalization. Mid-month, headline news on the Covid-19 Delta variant being more contagious started to worry on the pace of the recovery and the potential impact of a new wave of contagions. It is now evident getting a large part of the world population vaccinated will take time. US 10-year yields continued to decline below 1.20% at the end of the month questioning the strong rise due to inflation risk we have seen in February and March. China was on the spotlight as they started to put pressure on domestic companies to list in Hong Kong rather than in the United States. Markets fears escalated when the Chinese government announced after school tutoring companies would not be able to make profits anymore leading to a sharp decline of the Hang Seng index.
Portfolio positioning and performance
Over the month, the AXA WF Framlington Global Convertibles fund (net of fees, I EUR share class) posted a net performance of -1.32% (+0.08% relative), slightly outperforming its reference index.
The portfolio benefited from Sika which posted record results in the first half of 2021 and secured strong growth in all regions, despite the Covid-19 impact, achieving total sales growth of 23%. The portfolio also benefited from its exposure to Cybersecurity companies like Palo Alto Network and ZScaler. Zoom Video announced the acquisition of a company held in the portfolio, Five9, a communication as a service company, which was a long-term conviction in the fund.
Pioneer Natural resources contributed negatively. Whereas crude oil price was almost flat on the month, energy companies’ equities declined as investors feared the Covid-19 Delta variant would impact the pace of the economic recovery and OPEC countries agreed to phase out production cuts by September 2022. Furthermore, Zendesk stock drops as results fall shorts of market expectations.
On a relative basis our underexposure in China was beneficiary to the fund as we did not have any exposure to Chinese Education companies or weaker credit positions like iQIYI or Joyy. Whilst we built our Chinese exposure through strong credit quality companies, some of our names detracted to performance on an absolute basis though. Meituan underperformed due to further tighten rules on food delivery platforms, while JPMorgan/Tencent exchangeable bond weighted on performance because China's market regulator decided to bar Tencent from exclusive music copyright agreements and fined the company for unfair market practices in the online music market after its acquisition of China Music Corporation.
As part of our investment process, we took profit in high-delta positions in Sika, Wuxi Apptec, Zillow and Five9 and closed our position in the long held semi-conductor company Teradyne. We fully exited our position in Deutsche Wohnen following the takeover by Vonovia as we were approaching the deadline. Whereas we took profit on the deep in the money convertible ON Semiconductor 2023 in May, we continued to build a position on price weakness in the newly issued convertible maturing in 2027 with a more balanced profile. We also reinvested in Rapid7, a cybersecurity software company.
Outlook
During summer break, equity markets could be volatile given traditionally lower volumes. Investors are concerned about the impact on economic growth from the Delta variant which will undoubtedly continue to animate markets as well as inflation data. Statements of central bankers gathering for their annual meeting in Jackson Hole at the end of the month will also be closely monitor. Even if investors will be looking for signs of a slow shift towards some tapering from the US Federal Reserve, US monetary policy is expected to remain very accommodative for a long time. Release of half year results, acceleration of the vaccine roll-out in several countries, equity demand from households and attractive relative valuations could continue to support financial markets. In this context, we keep on selecting the right companies in both growth and cyclical buckets but always with solid balance sheet able to sustain any unforeseen event or credit stress in the financial markets.
| Performance evolution (in EUR) |  |
| --- | --- |
| Annualized performance |  |  |  |  |  |
|  | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | 10.73% | 6.40% | 5.79% | - | 5.55% |
| Benchmark** | 13.83% | 8.84% | 6.34% | - | 5.36% |

* 1st NAV date: 03/10/2014
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/07/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris
| Cumulative performance |  |
| --- | --- |
|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | -1.32% | -0.97% | -0.10% | 10.70% | 20.47% | 32.52% | - | 44.61% |
| Benchmark** | -1.41% | -0.81% | 1.17% | 13.79% | 28.93% | 36.02% | - | 42.79% |

The figures provided relate to previous months or years and past performance is not a reliable indicator as to future performance.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
Les marchés actions ont entamé le mois de belle manière dans le prolongement de la tendance observée en juin, sous l’impulsion des sociétés technologiques et de croissance qui se sont bien comportées grâce à la modération des anticipations d’inflation et à la normalisation de la croissance. En milieu de mois, l’actualité dominée par les rapports faisant état de la plus grande contagiosité du variant Delta du Covid-19 a commencé à nourrir les craintes sur le rythme de la reprise et l’impact potentiel d’une nouvelle vague de contagions. Il est désormais manifeste qu’il faudra du temps avant qu’une grande partie de la population mondiale ne soit vaccinée. Les taux américains à 10 ans ont poursuivi leur repli pour atteindre moins de 1,20 % à la fin du mois, remettant en cause la forte hausse liée au risque d’inflation observée en février-mars. La Chine a concentré l’attention alors que Pékin commençait à mettre la pression sur les entreprises nationales pour les inciter à se faire coter à Hong Kong plutôt qu’aux États-Unis. Les craintes des marchés se sont accrues lorsque le gouvernement chinois a annoncé que les sociétés de soutien scolaire ne seront plus autorisées à réaliser des bénéfices, entraînant une forte baisse de l’indice Hang Seng.
Positionnement et performance du portefeuille
Au cours du mois, le fonds AXA WF Framlington Global Convertibles (net de frais, classe d’actions I EUR) a enregistré une performance nette de -1,32 % (+0,08 % en valeur relative), surperformant légèrement son indice de référence.
Le portefeuille a bénéficié de sa position dans Sika, qui a fait part de résultats record au premier semestre 2021 et d’une forte croissance dans toutes les régions, malgré l’impact du Covid-19, avec une hausse totale de 23 % de son chiffre d’affaires. Le portefeuille a également bénéficié de son exposition à des sociétés de cybersécurité telles que Palo Alto Network et ZScaler. Zoom Video a annoncé le rachat de Five9, société détenue en portefeuille spécialisée dans la communication en tant que service, qui représentait une conviction de long terme au niveau du fonds.
Pioneer Natural Resources a nui à la performance. Bien que les cours du pétrole soient restés quasi stables durant le mois, les actions des sociétés énergétiques ont reculé face aux craintes des investisseurs que le variant Delta du Covid-19 n’ait un impact sur le rythme de la reprise économique, outre le fait que les pays membres de l’OPEP ont convenu de supprimer progressivement leurs baisses de production d’ici septembre 2022. Par ailleurs, le titre Zendesk a reculé suite aux résultats inférieurs aux attentes publiés par la société.
D’un point de vue relatif, notre sous-exposition à la Chine a porté ses fruits, sachant que le fonds ne présentait aucune exposition aux acteurs chinois du soutien scolaire ou à des créances d’entreprises moins performantes comme iQIYI ou Joyy. Bien que notre exposition à la Chine s’appuie sur des sociétés jouissant d’une bonne qualité de crédit, certaines de nos positions ont néanmoins pesé sur la performance absolue. Meituan a sous-performé en raison du durcissement des règles imposées aux plates-formes de livraison de repas à domicile, tandis que l’obligation JPMorgan échangeable en actions Tencent a pesé sur la performance, le régulateur chinois ayant décidé de priver Tencent d’accords exclusifs de droits d’auteur musicaux et de sanctionner la société pour des pratiques anticoncurrentielles sur le marché de la musique en ligne après le rachat de China Music Corporation.
Dans le cadre de notre processus d’investissement, nous avons pris des bénéfices sur les positions à delta élevé que sont Sika, WuXi AppTec, Zillow et Five9, et clôturé notre position de longue date dans le fabricant de semi-conducteurs Teradyne. Nous avons totalement liquidé notre position dans Deutsche Wohnen suite au rachat de Vonovia alors que la date butoir s’approchait. Alors que nous avions pris des bénéfices sur l’obligation convertible largement dans la monnaie ON Semiconductor 2023 en mai, nous avons continué de nous positionner en profitant de la baisse du cours sur la nouvelle obligation convertible à échéance 2027 assortie d’un profil plus équilibré. Nous avons également réinvesti dans Rapid7, un éditeur de logiciels de cybersécurité.
Perspectives
Les places boursières pourraient se montrer volatiles durant la pause estivale compte tenu de la diminution habituelle des volumes. Les investisseurs redoutent l’impact du variant Delta sur la croissance économique, ce qui continuera sans aucun doute à animer les marchés de même que les chiffres de l’inflation. Les déclarations des banquiers centraux réunis pour leur conférence annuelle à Jackson Hole à la fin du mois seront également surveillées de près. Même si les investisseurs guetteront des signes de transition progressive de la Réserve fédérale vers la réduction de ses mesures de soutien, la politique monétaire américaine devrait rester particulièrement accommodante encore longtemps. La publication des résultats semestriels, l’accélération des campagnes de vaccination dans plusieurs pays, la demande d’actions de la part des particuliers et le niveau attrayant des valorisations relatives pourraient continuer à soutenir les marchés financiers. Dans ce contexte, nous continuons de sélectionner des entreprises qui nous paraissent les plus appropriées, tant sur les segments de croissance que cycliques, et qui présentent un bilan solide capable de résister à tout événement
* Date de la 1ère Valeur Liquidative : 03/10/2014
** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/07/2021
Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
| imprévu ou aux tensions sur les marchés financiers. Evolution de la performance (en EUR) |  |
| --- | --- |
| Performances annualisées |  |  |  |  |  |  |
|  |  | 1 an | 3 ans | 5 ans | 8 ans | Création |
| Portefeuille* |  | 10.73% | 6.40% | 5.79% | - | 5.55% |
| Indice de référence** |  | 13.83% | 8.84% | 6.34% | - | 5.36% |
| Performances cumulées |  |  |  |  |  |  |
| 1 mois	3 mois | YTD | 1 an | 3 ans | 5 ans | 8 ans | Création |
| Portefeuille*	-1.32%	-0.97% | -0.10% | 10.70% | 20.47% | 32.52% | - | 44.61% |
| Indice de référence**	-1.41%	-0.81% | 1.17% | 13.79% | 28.93% | 36.02% | - | 42.79% |

Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.