# Japanese Equity Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Japanese Equity - A Accumulation shares increased by 14.38% compared to an increase of 4.78% in the benchmark, the MSCI Japan TR Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, JPY.
Benchmark return: Source: Lipper, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, JPY.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
The Japanese market rose in the 12 months under review. Initially, there was optimism that the US and China had put aside their differences and worked towards a partial trade agreement,
thus preventing further tariff wars. This, coupled with expectations for an improvement to corporate earnings, helped local equities end 2020 on a positive note.
However, that event was soon forgotten as investors turned their attention to Covid-19, which spread rapidly across the globe in the new year. Many countries imposed lockdowns to stem the contagion, causing business activity to languish. In Japan,
the government declared a state of emergency due to a jump in local infections, particularly for Tokyo.
As economies floundered from the impact of lockdowns and other virus curbs, governments and central banks globally used various fiscal and monetary tools at their disposal to prop up faltering growth. Similarly, Japanese lawmakers passed a US$240 billion supplementary budget to fund a one-time cash handout scheme for residents. This was followed by a proposed second supplementary budget of US$298 billion to support struggling businesses, payroll subsidies and the healthcare system.
Meanwhile, the Bank of Japan ramped up its purchase of government and corporate debt to stabilise financial markets.
It later also increased the size of its Covid-19 lending programme to US$1 trillion. These measures helped support the market.
Towards the end of the period Yoshihide Suga was appointed prime minister. He pledged to continue with the policies of his predecessor, Shinzo Abe, who stepped down for health reasons. Suga also promised to speed up structural reforms, including making small- and medium-sized enterprises, regional banking sectors and mobile phone carriers more
competitive. Sentiment further improved as regional authorities, including the Tokyo Metropolitan Government, downgraded their Covid-19 alert levels amid easing infection rates.
Portfolio review
The Fund outperformed the benchmark on positive allocation and stock selection.
At the stock level, Chugai Pharmaceutical gained amid the continued execution of its comprehensive pipeline of medicines and clarity in future earnings. It is the only one among its Japanese peers with no debt on its balance sheet.
Meanwhile, Nippon Paint rose on investor expectations for lower input prices as oil prices remain low and on building expectations for Chinese stimulus. The stock was also buoyed by positive sentiment from its earnings per share accretive acquisition of Singapore-based Wuthelam’s Indonesian business and joint ventures across Asia. We believe this acquisition helps the company strengthen its competitive position in the region.
Elsewhere, Japan Exchange Group rose on expectations of growing trading volumes, particularly after it completed the acquisition of Tokyo Commodity Exchange. The deal helped broaden its portfolio of derivatives products.
Conversely, Tokio Marine was among our holdings that detracted from performance. The general insurer’s shares were weighed down by concerns over its exposure to claims from small businesses affected by the pandemic. In a meeting, the company’s officials reassured us that the group’s share of the business was minimal. In our view, the company’s overseas business,
which contributes almost half of the group’s profits, will help diversify the risks of its businesses. Its underwriting and investment business should also improve as Covid-19 cases ease, particularly overseas.
Meanwhile, real estate developer Tokyu Fudosan’s shares retreated. Investors were concerned that the pandemic would continue to hamper its consumer-facing and agency-related business lines, as well as demand for office space. We still favour the company. It stands to gain from the re-development of several commercial projects in Tokyo’s prime Shibuya district.
Additionally, we believe a few major projects will begin contributing to earnings in the next two to three years. Its balance sheet, after a share offering in 2019, also remains healthy.
Elsewhere, cosmetics maker Shiseido’s shares were hurt by worries that Covid-19 would continue to hinder inbound tourism to the country, and deprive it of a sorely-needed customer base.
Nevertheless, we expect the company to thrive in the longer term due to healthy demand for premium skincare products from a growing middle class in China.
In portfolio activity, we exited seven companies. The first was Net One Systems. The IT-services company had allegedly, along with several other firms, artificially boosted sales through a series of questionable transactions. We believed that Net One remained well-positioned to benefit from the rising adoption of
cloud-computing in Japan. However, the questions raised on corporate governance warranted discipline in stepping aside on the investment despite favourable industry conditions. While this development with Net One is disappointing, it again underscores the importance of continual engagement with companies, alongside capital discipline, as core tenets of a sustainable investment process.
Next, we divested TKP on concerns of prolonged weakness in demand for conference rooms amid Covid-19. This could weigh on its leveraged balance sheet following the recent acquisition of Regus Japan.
We exited snack food manufacturer Calbee, on concerns that it will continue to struggle in its expansion overseas, even as it retains a sizeable share of the domestic market.
We also sold general machine maker Komatsu on concerns of weakening demand, partly the result of higher costs from growing environmental scrutiny on coal mining.
Elsewhere, we divested personal care products company Mandom, credit card company Aeon Financial Service and tobacco product manufacturer Japan Tobacco in view of better opportunities elsewhere.
With the proceeds, we introduced ten stocks. We believe these companies have unique business models that lead to wide competitive moats in their respective sectors.
These include Hoya, a major manufacturer of medical and
high-tech optics products. Its portfolio ranges from optical lenses to semiconductor mask blanks. The company leads the field in terms of technology, research and development, and processing.
It is also poised to benefit from structural growth opportunities for extreme ultraviolet lithography mask blanks used for leading-edge semiconductors.
Subsequently, we initiated Advantest, which operates in a duopolistic market of semiconductor testing equipment. Demand is expected to rise from increasingly complex components and from a wider range of applications, including 5G networks.
Then there was Astellas Pharma. We held the company in the past, but sold the stock on concerns of a fall in revenue when its patents expire. We believe the drug maker has since invested in technology, as well as research and development, especially in leading-edge areas such as biotechnology. This has given it a more robust product pipeline.
Meanwhile, we gained more confidence on Sony Corp’s management and trajectory of its underlying business fundamentals. We are upbeat about its image-sensor business, where the electronics giant has a dominant market share.
We believe the market is underestimating the growth potential of the business, especially as smartphone makers add more sophisticated camera functions to their upcoming devices.
We also took a position in Daiichi Sankyo. The pharmaceutical firm has an attractive pipeline of innovative drugs, known as antibody drug conjugates, for cancer treatment. These are intended to target and kill tumour cells, while sparing healthy ones, and were derived from technology that Daiichi Sankyo developed in-house. Clinical trials so far have indicated promising results.
Elsewhere, we added Daifuku, a leading provider of material handling systems used primarily in semiconductor storage, as well as e-commerce operations. We believe the company will benefit from long-term demand for these projects, which are increasingly complex and require much customisation.
We then introduced Koito Manufacturing, the largest maker of automotive lighting globally. In our view, the company is poised to reap the benefits of prior investments, including adaptive-beam technology that improves driving safety.
This was followed by Asahi Group Holdings, which conducted a secondary share offering that we participated in. It used the proceeds to repay loans taken to acquire Australia’s Carlton & United Breweries. Asahi Group Holdings is Japan’s largest brewer and is poised to benefit from the economic recovery. It is
well-positioned to grow through product premiumisation, cost savings, as well as cross-selling between different brands,
some which have been added to the group through acquisitions.
Next was Zenkoku Hosho. The company is the largest third-party mortgage guarantor in Japan. We look for banks to increasingly outsource their guarantees to external entities, such as Zenkoku, to improve capital ratios and minimise credit risk.
And finally, we invested in Workman. A fast-growing retail chain that has successfully leveraged its expertise in work-wear to provide low-priced and functional apparel for the growing athleisure market.
Outlook
The medium-term outlook is hazy as a fresh wave of coronavirus cases worldwide may smother a nascent recovery. Although several Covid-19 vaccine trials have shown promise, the timeline and success for such treatments are still unclear. Adding to the uncertainty are escalating tensions between Washington and Beijing in the lead-up to the US presidential elections in November.
In spite of these challenges, we believe the solid fundamentals of the Fund’s holdings, coupled with their managements’ agility, should allow these companies to recover faster than the broader market. Our holdings retain healthy balance sheets and generate free cash flow. Their management’s experience in successfully navigating previous crises should also prove to be a valuable asset. Furthermore, we actively engage with our holdings to ensure robust levels of corporate governance and high standards of sustainability. We remain committed to our bottom-up investing approach, with an emphasis on seeking out good quality companies at attractive valuations.
Asia Pacific Equity Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | JP¥’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 67,618,826 |
| Cash at bank |  | 466,261 |
| Interest and dividends receivable |  | 342,303 |
| Subscriptions receivable |  | 267,304 |
| Receivable for investments sold |  | 326,716 |
| Total assets |  | 69,021,410 |
| Liabilities |  |  |
| Payable for investments purchased |  | 186,629 |
| Taxes and expenses payable |  | 78,189 |
| Redemptions payable |  | 345,661 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 180,422 |
| Other liabilities |  | 1,404 |
| Total liabilities |  | 792,305 |
| Net assets at the end of the year |  | 68,229,105 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | JP¥’000 |
| --- | --- |
| Income Investment income Stocklending income | 2.3 16 | 964,805 62,184 |
| Total income |  | 1,026,989 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 900,091 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 133,919 |
| Distribution fees | 4.1 | 412 |
| Other operational expenses |  | 1,967 |
| Bank interest |  | 5,777 |
| Total expenses |  | 1,042,166 |
| Net losses from investments |  | (15,177) |
| Realised gains on investments |  | 7,164,249 |
| Realised gains on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | 1,105,456 |
| Realised currency exchange losses |  | (20,197) |
| Net realised gains |  | 8,249,508 |
| Increase in unrealised appreciation |  |  |
| on investments |  | 1,155,232 |
| Decrease in unrealised appreciation on |  |  |
| forward currency exchange contracts |  | (244,861) |
| Unrealised currency exchange losses |  | (1,812) |
| Net unrealised gains |  | 908,559 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 9,142,890 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | JP¥’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 84,233,945 |
| Net losses from investments |  | (15,177) |
| Net realised gains |  | 8,249,508 |
| Net unrealised gains |  | 908,559 |
| Proceeds from shares issued |  | 43,359,262 |
| Payments for shares redeemed |  | (68,497,126) |
| Net equalisation paid | 10 | (6,285) |
| Dividends paid | 5 | (3,581) |
| Net assets at the end of the year |  | 68,229,105 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc EUR | A Acc GBP | A Acc Hedged CHF | A Acc Hedged EUR | A Acc Hedged USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 868,870 | 7,640,667 | 88,748 | 12,609,852 | 6,487,123 |
| Shares issued during the year | 86,547 | 1,687,801 | 4,712 | 3,823,901 | 2,889,016 |
| Shares redeemed during the year | (719,198) | (3,898,744) | (26,996) | (9,310,087) | (5,523,517) |
| Shares outstanding at the end of the year | 236,219 | 5,429,724 | 66,464 | 7,123,666 | 3,852,622 |
| Net asset value per share | 11.6021 | 3.8615 | 313.9636 | 13.7891 | 15.3770 |

| A Acc JPY | A Acc USD | A AInc Hedged EUR | I Acc Hedged EUR | I Acc Hedged USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 37,180,416 | 1,647,942 | 45,372 | 716,940 | 1,107,317 |
| Shares issued during the year | 25,597,567 | 2,084,223 | 1,406 | 631,110 | 74,252 |
| Shares redeemed during the year | (36,195,310) | (3,180,248) | (12,436) | (1,135,939) | (488,717) |
| Shares outstanding at the end of the year | 26,582,673 | 551,917 | 34,342 | 212,111 | 692,852 |
| Net asset value per share | 526.2439 | 15.6213 | 11.1376 | 14.0463 | 17.1618 |

| I Acc JPY | S Acc Hedged CHF | S Acc Hedged EUR | S Acc JPY | W Acc Hedged USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 169,725 | 17,254 | 716,988 | 48,468 | 43,962 |
| Shares issued during the year | 119,829 | 3 | 11,779 | 1,644 | - |
| Shares redeemed during the year | (124,425) | (1,493) | (220,624) | (11,157) | (29,149) |
| Shares outstanding at the end of the year | 165,129 | 15,764 | 508,143 | 38,955 | 14,813 |
| Net asset value per share | 120,157.2568 | 299.0649 | 13.3462 | 29,200.9601 | 13.3084 |

| W Acc JPY | X Acc EUR | X Acc GBP | X Acc Hedged CHF | X Acc Hedged EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 706,896 | 115,724 | 61,025 | 196,038 | 460,831 |
| Shares issued during the year | 85,948 | 31,855 | 10,052 | 12,900 | 23,209 |
| Shares redeemed during the year | (131,675) | (92,336) | (22,619) | (31,186) | (154,488) |
| Shares outstanding at the end of the year | 661,169 | 55,243 | 48,458 | 177,752 | 329,552 |
| Net asset value per share | 11.6749 | 20.3220 | 22.7178 | 10.8422 | 14.6154 |

| X Acc Hedged GBP | X Acc Hedged USD | X Acc JPY | X Acc USD | Z Acc JPY |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 340,500 | 612,788 | 16,292,909 | 1,558,644 | 127,361 |
| Shares issued during the year | 398,104 | 2,653 | 24,291,829 | 2,783 | 20,281 |
| Shares redeemed during the year | (653,785) | (444,205) | (5,175,249) | (59,170) | (97,460) |
| Shares outstanding at the end of the year | 84,819 | 171,236 | 35,409,489 | 1,502,257 | 50,182 |
| Net asset value per share | 12.6693 | 12.2698 | 23.5047 | 13.2344 | 11,858.5807 |

| Z SInc JPY |
| --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year	531,217 Shares issued during the year	263,759 Shares redeemed during the year	(535,806) |
| Shares outstanding at the end of the year	259,170 |
| Net asset value per share	1,028.0554 |

The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	JP¥’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 99.10% Equities 99.10% Basic Materials 10.68% Kansai Paint Co ∞	 422,600	1,103,409	1.62 Nippon Paint Holdings Co ∞	 197,200	2,132,718	3.12 Shin-Etsu Chemical Co ∞	 223,500	3,060,274	4.48 Taiyo Nippon Sanso ∞	 614,200	992,854	1.46 |
| 7,289,255	10.68 |
| Consumer Goods 22.22% Asahi Group Holdings ∞	 217,900	796,533	1.17 Denso Corp ∞	 76,000	348,954	0.51 Koito Manufacturing ∞	 98,800	528,580	0.77 Makita Corp	344,400	1,734,054	2.54 Pigeon Corp ∞	 117,800	553,366	0.81 Shimano Inc ∞	 25,800	534,963	0.78 Shiseido ∞	 150,700	910,454	1.33 Sony	390,000	3,133,260	4.59 Stanley Electric Co Ltd ∞	 581,600	1,757,886	2.58 Toyota Motor Corp	504,800	3,505,836	5.15 Yamaha Corporation ∞	 270,000	1,356,750	1.99 |
| 15,160,636	22.22 |
| Consumer Services 7.83% East Japan Railway Co ∞	 98,500	639,019	0.94 Nitori Holdings Co Ltd ∞	 76,800	1,679,616	2.47 Seven & i Holdings Co	142,620	464,014	0.68 USS Co ∞	 298,900	562,231	0.82 Welcia Holdings ∞	 310,900	1,439,467	2.11 Workman	60,300	555,363	0.81 |
| 5,339,710	7.83 |
| Financials 11.20% Japan Exchange Group Inc ∞	 576,100	1,692,005	2.48 Nihon M&A Center ∞	 102,700	615,687	0.90 Tokio Marine ∞	 695,700	3,203,350	4.70 Tokyo Century ∞	 96,100	550,173	0.81 Tokyu Fudosan ∞	 2,677,900	1,210,411	1.77 Zenkoku Hosho ∞	 88,700	366,775	0.54 |
| 7,638,401	11.20 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Quantity	JP¥’000	% |
| --- |
| Health Care 11.57% As One ∞	 91,800	1,388,016	2.03 Asahi Intecc Co ∞	 393,600	1,297,896	1.90 Astellas Pharma Inc ∞	 397,100	621,660	0.91 Chugai Pharmaceutical Co	433,000	2,044,409	2.99 Daiichi Sankyo Co ∞	 420,000	1,355,130	1.99 Shionogi & Co ∞	 83,000	467,415	0.69 Sysmex Corp	71,660	720,541	1.06 |
| 7,895,067	11.57 |
| Industrials 24.53% Amada Co ∞	 1,256,500	1,235,768	1.81 Daifuku ∞	 108,400	1,147,414	1.68 Daikin Industries Ltd ∞	 117,800	2,275,601	3.33 FANUC Corp ∞	 35,900	721,500	1.06 Hoya Corporation	180,800	2,146,548	3.15 Keyence Corp ∞	 69,852	3,424,493	5.01 MISUMI ∞	 571,900	1,677,669	2.46 Nabtesco Corp ∞	 588,500	2,245,128	3.29 Recruit Holdings Co ∞	 449,300	1,870,436	2.74 |
| 16,744,557	24.53 |
| Technology 8.74% Advantest ∞	 131,900	671,371	0.98 Otsuka Corp	352,100	1,896,058	2.78 Renesas Electronics Corp	550,500	421,133	0.62 SCSK Corp ∞	 240,300	1,411,763	2.07 Yahoo Japan Corp	2,230,800	1,560,444	2.29 |
| 5,960,769	8.74 |
| Telecommunications 2.33% KDDI Corp ∞	 598,300	1,590,431	2.33 |
| Total Equities	67,618,826	99.10 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	67,618,826	99.10 |

Derivatives (0.26%)
Forward currency exchange contracts (0.26%)
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) JP¥’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 02/10/20 | 8,252 | 944,911 | 3 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 20,514,465 | 2,374,071,310 | (14,567) | (0.02) |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 4,656,337 | 538,862,529 | (3,306) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 1,903,877 | 220,329,422 | (1,352) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 589,629 | 68,835,105 | (1,018) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 435,762 | 50,041,700 | 78 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 115,262 | 13,159,568 | 97 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 104,259 | 12,181,796 | (190) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 55,963 | 6,533,333 | (97) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 40,994 | 4,707,638 | 7 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 669 | 77,851 | (1) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/20 | 28 | 3,223 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 01/10/20 | 474,938 | 58,334,644 | 439 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 01/10/20 | 51,685 | 6,348,203 | 48 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 01/10/20 | 24,257 | 2,979,398 | 22 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 02/10/20 | 461,806 | 57,052,888 | 96 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 05/10/20 | 189,945 | 23,513,085 | (7) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 05/10/20 | 4,312 | 533,802 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/20 | 100,591,595 | 12,562,341,055 | (112,283) | (0.16) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/20 | 2,911,968 | 358,543,931 | 1,866 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/20 | 17,059 | 2,146,441 | (35) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/20 | 1,559 | 195,456 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/20 | 1,444 | 177,580 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/20 | 1,379 | 172,317 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/20 | 186 | 23,076 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/20 | 103 | 12,881 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 6,645,492 | 830,352,270 | (7,407) | (0.01) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 4,668,353 | 583,309,342 | (5,203) | (0.01) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 3,427,976 | 428,324,592 | (3,821) | (0.01) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 371,195 | 46,380,668 | (414) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 194,234 | 24,391,802 | (339) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 140,966 | 17,492,631 | (36) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 120,121 | 14,798,199 | 77 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 95,004 | 11,944,248 | (179) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 79,418 | 9,783,798 | 51 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 70,011 | 8,801,959 | (132) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 10,944 | 1,374,378 | (19) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 7,965 | 988,406 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 6,766 | 838,200 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 3,987 | 501,202 | (7) | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) JP¥’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 1,124 | 141,369 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 497 | 61,580 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 230 | 28,428 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 169 | 20,886 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 133 | 16,764 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 100 | 12,475 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 73 | 9,217 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 35 | 4,291 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 35 | 4,360 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/20 | 24 | 2,994 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | JPY | 16/12/20 | 1,041,295 | 142,815,200 | (833) | - |
| BNP Paribas | GBP | JPY | 16/12/20 | 26,518 | 3,596,531 | 19 | - |
| BNP Paribas | GBP | JPY | 16/12/20 | 23,031 | 3,128,749 | 12 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 49,369,439 | 430,556 | (152) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 15,693,309 | 137,365 | (106) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 15,031,044 | 128,698 | 229 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 10,636,043 | 91,155 | 152 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 4,554,933 | 39,724 | (14) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 2,354,451 | 20,690 | (25) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 946,052 | 8,252 | (3) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 845,352 | 7,231 | 14 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 471,878 | 4,033 | 8 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 359,976 | 3,154 | (3) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 349,292 | 2,991 | 5 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 57,828 | 507 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 34,351 | 298 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 10,417 | 89 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 7,291 | 64 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 5,541 | 48 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/20 | 4,473 | 38 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 01/10/20 | 4,288 | 35 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 02/10/20 | 28,406 | 230 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 05/10/20 | 837,559 | 6,766 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 05/10/20 | 61,533 | 497 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 87,121,741 | 709,592 | (703) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 58,340,106 | 474,938 | (442) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 57,057,876 | 461,806 | (99) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 43,720,830 | 350,658 | 320 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 37,710,395 | 305,216 | (66) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 37,650,665 | 306,148 | (241) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 33,584,958 | 267,248 | 508 | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) JP¥’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 30,055,103 | 238,609 | 523 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 24,002,179 | 192,322 | 199 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 23,514,947 | 189,945 | 6 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 19,437,896 | 158,271 | (151) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 12,954,899 | 103,119 | 192 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 11,479,755 | 92,884 | (16) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 970,686 | 7,866 | (3) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 419,424 | 3,361 | 3 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 336,395 | 2,715 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 267,193 | 2,125 | 4 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 266,032 | 2,171 | (3) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 179,448 | 1,460 | (1) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 155,189 | 1,230 | 3 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 141,999 | 1,151 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/20 | 131,798 | 1,073 | (1) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 66,383,693 | 532,164 | 483 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 17,331,233 | 139,933 | 3 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 6,352,664 | 51,685 | (48) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 2,981,491 | 24,257 | (22) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 976,298 | 7,883 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 889,750 | 7,231 | (6) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 701,858 | 5,677 | (1) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 534,184 | 4,312 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 474,477 | 3,769 | 8 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 204,237 | 1,654 | (1) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 130,009 | 1,034 | 2 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 103,317 | 837 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 48,753 | 395 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 24,857 | 202 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 5,400 | 43 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 4,201 | 34 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/20 | 3,499 | 28 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 01/10/20 | 10,835 | 103 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 05/10/20 | 193,849,358 | 1,833,929 | 315 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 79,539,864 | 751,773 | 290 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 34,435,424 | 326,825 | (17) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 31,245,013 | 296,923 | (56) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 23,084,415 | 220,027 | (110) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 21,079,003 | 199,779 | 19 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 14,716,076 | 138,886 | 75 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 14,496,904 | 137,616 | (10) | - |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) JP¥’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 11,611,768 | 110,228 | (8) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 3,389,913 | 31,963 | 20 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 2,121,997 | 20,228 | (10) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 792,645 | 7,507 | 1 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 689,264 | 6,570 | (3) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 674,157 | 6,469 | (8) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 672,230 | 6,374 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 517,520 | 4,903 | 1 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 515,809 | 4,867 | 3 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 419,729 | 3,961 | 2 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 183,103 | 1,726 | 1 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 107,090 | 1,018 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 46,860 | 447 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 45,539 | 433 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 37,534 | 357 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 36,839 | 348 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 7,457 | 71 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 3,793 | 36 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/20 | 2,971 | 28 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 01/10/20 | 296,923 | 31,273,719 | 61 | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 02/10/20 | 199,779 | 21,097,469 | (15) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 57,755,520 | 6,113,982,001 | (25,575) | (0.04) |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 11,657,502 | 1,234,059,657 | (5,162) | (0.01) |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 2,035,911 | 215,520,935 | (902) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 1,833,929 | 193,704,854 | (378) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 1,439,572 | 151,902,609 | (147) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 1,250,253 | 132,444,133 | (646) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 298,736 | 31,522,424 | (31) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 263,660 | 27,930,548 | (136) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 191,563 | 20,278,840 | (85) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 52,546 | 5,544,645 | (5) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 45,752 | 4,846,728 | (24) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 4,776 | 503,912 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 4,030 | 426,964 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 2,343 | 245,094 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 1,142 | 120,228 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 773 | 80,872 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 104 | 10,999 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 103 | 10,825 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/20 | 103 | 10,908 | - | - |

| Counterparty	Buy	Sell	Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) JP¥’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas	USD	JPY	16/12/20 | 48 | 5,041 | - | - |
| BNP Paribas	USD	JPY	16/12/20 | 37 | 3,903 | - | - |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts |  |  | (180,422) | (0.26) |
| Unrealised losses on derivatives |  |  | (180,422) | (0.26) |
| Total investments |  |  | 67,438,404 | 98.84 |
| Other net assets | 790,701 | 1.16 |
| Total net assets |  |  | 68,229,105 | 100.00 |

∞ 
A portion of this security is on loan at the year end.
Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Japanese Equity Fund
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de capitalisation de Classe A du Fonds Japanese Equity a augmenté de 14,38 % contre une hausse de 4,78 % de l’indice de référence, le MSCI Japan TR.
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en JPY.
Rendement de l’indice de référence : Source : Lipper, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en JPY.
Veuillez garder à l’esprit que la performance passée n’est pas un indicateur des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Le marché japonais a gagné du terrain au cours de l’exercice considéré. Dans un premier temps régnait un certain optimisme selon lequel les États-Unis et la Chine avaient mis de côté leurs différences et œuvré en faveur d’un accord commercial partiel, empêchant ainsi de nouvelles guerres des droits de douane. Cette situation, conjuguée aux anticipations d’une amélioration des bénéfices des entreprises, a aidé les actions locales à terminer l’année 2020 sur une note positive.
Toutefois, cet événement a été vite oublié lorsque les investisseurs ont porté leur attention sur la Covid-19, qui s’est rapidement propagée dans le monde entier au cours de la nouvelle année. De nombreux pays ont imposé des confinements pour endiguer la propagation, faisant souffrir l’activité des entreprises. Au Japon, le gouvernement a déclaré l’état d’urgence en raison d’un bond des contaminations locales, en particulier à Tokyo.
Alors que les économies ont été mises en difficulté par l’impact des confinements et d’autres contraintes liées au virus, les gouvernements et les banques centrales du monde entier ont utilisé divers outils budgétaires et monétaires à leur disposition pour soutenir une croissance vacillante. Dans la même veine, les législateurs japonais ont adopté un budget supplémentaire de 240 milliards de dollars US pour financer un plan de versement unique de fonds destiné aux habitants. Il a été suivi par la proposition d’un deuxième budget supplémentaire de 298 milliards de dollars US pour soutenir les entreprises en difficulté, les subventions sur les salaires et le système de santé. Dans le même temps, la Banque du Japon a augmenté ses achats d’obligations d’État et d’entreprises pour stabiliser les marchés financiers. Par la suite, elle a également accru la taille de son programme de prêts dans le cadre de la Covid-19 à 1 000 milliards de dollars US. Ces mesures ont contribué à soutenir le marché.
Vers la fin de la période, Yoshihide Suga a été nommé Premi er ministre. Il s’est engagé à poursuivre les politiques de son prédécesseur, Shinzo Abe, qui s’est retiré pour des raisons de santé. Yoshihide Suga a également promis d’accélérer les réformes structurelles, notamment en rendant les petites et moyennes entreprises, les secteurs bancaires régionaux et les opérateurs de téléphonie mobile plus compétitifs. La confiance s’est encore améliorée, lorsque les autorités régionales, dont le gouvernement métropolitain de Tokyo, ont revu à la baisse leurs niveaux d’alerte sur la Covid-19 dans un contexte de baisse des taux de contamination. Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a surpassé son indice de référence grâce à une allocation et à une sélection des actions positives.
Parmi les actions, Chugai Pharmaceutical a vu son cours de bourse augmenter en raison de la mise à exécution ininterrompue de son
pipeline complet de médicaments et de la levée de l’incertitude concernant l’évolution de ses bénéfices. La société est la seule parmi ses concurrents japonais à ne pas être endettée.
Dans le même temps, Nippon Paint a progressé en raison des attentes des investisseurs concernant une baisse des prix des intrants, les cours du pétrole restant bas, et compte tenu des anticipations de relance chinoise. Le titre a également été porté par le sentiment positif émanant de son acquisition relutive pour le bénéfice par action de l’activité indonésienne et des joint-ventures dans toute l’Asie de Wuthelam, basée à Singapour. Nous pensons que cette acquisition aide la société à renforcer sa position concurrentielle dans la région.
Par ailleurs, Japan Exchange Group a gagné du terrain dans l’anticipation d’une croissance des volumes de négociation, notamment après l’acquisition de Tokyo Commodity Exchange. L’opération a permis d’élargir son portefeuille de produits dérivés.
À l’inverse, Tokio Marine a fait partie de nos participations qui ont nui à la performance. Les actions de l’assureur général ont été plombées par les inquiétudes liées à son exposition aux demandes de petites entreprises touchées par la pandémie. Lors d’une réunion, les responsables de l’entreprise nous ont rassurés sur le fait que la part de l’activité dans le groupe était minime. Selon nous, les activités à l’étranger de la société, qui contribuent pour près de la moitié aux bénéfices du groupe, permettront de diversifier les risques de ses activités. Son activité de souscription et d’investissement devrait également s’améliorer avec la diminution des cas de Covid-19, en particulier à l’étranger.
Dans le même temps, les actions du promoteur immobilier Tokyu Fudosan ont reculé. Les investisseurs craignaient que la pandémie ne continue à perturber ses activités de contact avec les consommateurs et liées aux agences ainsi que la demande d’espaces de bureaux. Nous continuons de privilégier la société. Elle devrait tirer profit du redéveloppement de plusieurs projets commerciaux dans le quartier de premier choix de Shibuya à Tokyo. En outre, nous pensons que quelques projets importants commenceront à contribuer aux bénéfices sur les deux à trois prochaines années. Son bilan, après une offre d’actions en 2019, reste également sain.
Par ailleurs, les actions du fabricant de cosmétiques Shiseido ont été pénalisées par les inquiétudes selon lesquelles la Covid-19 continuerait à entraver le tourisme entrant dans le pays et le priverait d’une clientèle dont il a cruellement besoin. Néanmoins, nous nous attendons à ce que la société se développe sur le plus long terme grâce à une demande soutenue de produits de soin pour la peau haut de gamme de la part d’une classe moyenne en plein essor en Chine.
En termes d’activité du portefeuille, nous avons liquidé sept sociétés. La première était Net One Systems. La société de services informatiques aurait, de même que plusieurs autres entreprises, artificiellement dopé ses ventes par une série de transactions douteuses. Nous pensions que Net One restait bien placée pour bénéficier de l’essor du cloud computing au Japon. Toutefois, les questions soulevées concernant la gouvernance d’entreprise ont justifié l’éviction de l’investissement en dépit de conditions favorables dans le secteur. Bien que ce développement concernant Net One soit décevant, il souligne à nouveau l’importance d’entretenir des liens avec les entreprises, parallèlement à la gestion du capital, comme principes fondamentaux d’un processus d’investissement durable.
Nous avons ensuite cédé TKP en raison des craintes d’une faiblesse prolongée de la demande de salles de conférence dans le contexte de la Covid-19. Cela pourrait peser sur l’endettement de son bilan suite à l’acquisition récente de Regus Japan.
Nous avons liquidé le fabricant d’en-cas Calbee, car nous redoutions qu’il continue de peiner dans son expansion à l’étranger, même s’il conserve une part importante du marché intérieur.
Nous avons également vendu le fabricant de machines Komatsu en raison de la baisse de la demande, en partie le résultat de la hausse des coûts due à la surveillance de plus en plus stricte à laquelle est soumise l’exploitation des mines de charbon.
Par ailleurs, nous avons abandonné la société de produits de soins personnels Mandom, la société de carte de crédit Aeon Financial Service et le fabricant de produits du tabac Japan Tobacco afin de saisir de meilleures opportunités ailleurs.
Le produit de ces ventes a servi à introduire dix titres dans le portefeuille. Nous pensons que ces sociétés possèdent des modèles d’entreprise uniques qui assurent de larges avances sur la concurrence dans leurs secteurs respectifs.
Il s’agit notamment de Hoya, un important fabricant de produits optiques médicaux et de pointe. Sa gamme va des lentilles optiques aux masques de protection pour l’industrie des semi-conducteurs. L’entreprise est à la pointe de la technologie, de la recherche- développement et de la transformation. Elle devrait également bénéficier des opportunités de croissance structurelle pour les masques de lithographie extrême ultraviolet utilisés pour les
semi-conducteurs de pointe.
Par la suite, nous avons introduit Advantest, qui opère sur un marché duopolistique d’équipements de test de semi-conducteurs. La demande devrait augmenter avec des composants de plus en plus complexes et un plus large éventail d’applications, y compris les réseaux 5G.
Puis il y a eu Astellas Pharma. Nous détenions la société par le passé, mais nous avions vendu le titre en raison de préoccupations liées à une baisse de son chiffre d’affaires à l’expiration de ses brevets. Nous estimons que le fabricant de médicaments a depuis investi dans la technologie ainsi que dans la recherche et le développement, en particulier dans des domaines de pointe comme la biotechnologie.
Cela lui a permis de disposer d’un vivier de produits plus solide.
Parallèlement, nous sommes devenus plus confiants à l’égard de la direction de Sony Corp et de la trajectoire de ses fondamentaux sous-jacents. Nous sommes optimistes concernant son activité de capteurs d’image, un marché dominé par ce géant de l’électronique. Nous pensons que le marché sous-estime le potentiel de croissance de l’entreprise, en particulier dans la mesure où les fabricants de smartphones ajoutent des fonctions d’appareil photo plus sophistiquées à leurs futurs appareils.
Nous avons également pris une position dans Daiichi Sankyo. L’entreprise pharmaceutique dispose d’un vivier attrayant de médicaments innovants, appelés conjugués anticorps-médicaments, pour le traitement du cancer. Ils sont destinés à cibler et tuer les cellules tumorales, tout en épargnant les cellules saines, et sont dérivés d’une technologie développée en interne par Daiichi Sankyo. Jusqu’à présent, les essais cliniques ont montré des résultats prometteurs.
Par ailleurs, nous avons introduit Daifuku, l’un des principaux fournisseurs de systèmes de manutention utilisés principalement dans le stockage de semi-conducteurs ainsi que dans le commerce en ligne. Nous pensons que l’entreprise bénéficiera d’une demande à long terme pour ces projets, qui sont de plus en plus complexes et qui nécessitent une personnalisation importante.
Nous avons ensuite intégré Koito Manufacturing, le plus grand fabricant d’éclairage automobile au monde. Selon nous, la société est sur le point de récolter les fruits d’investissements antérieurs, notamment la technologie de faisceaux adaptatifs qui améliore la sécurité de conduite.
Puis ce fut le tour d’Asahi Group Holdings, qui a effectué une offre secondaire d’actions à laquelle nous avons participé. Elle a utilisé le
produit pour rembourser les prêts contractés pour acquérir l’Australien Carlton & United Breweries. Asahi Group Holdings, le plus grand brasseur du Japon, devrait bénéficier de la reprise économique. Il est bien positionné pour se développer grâce à la prémiumisation des produits, à des réductions des coûts ainsi qu’à des ventes croisées entre différentes marques, dont certaines ont été ajoutées au groupe par le biais d’acquisitions.
Citons ensuite Zenkoku Hosho. La société est le plus grand garant de prêts hypothécaires tiers au Japon. Nous nous attendons à ce que les banques externalisent de plus en plus leurs garanties à des entités externes, telles que Zenkoku, afin d’améliorer les ratios de fonds propres et de minimiser le risque de crédit.
Enfin, nous avons investi dans Workman. Une chaîne de vente au détail en pleine croissance qui a su tirer parti de son expertise en matière de vêtements de travail pour fournir des vêtements fonctionnels et à bas prix pour le marché en plein essor de l’athleisure.
Perspectives
Les perspectives à moyen terme sont floues, car une nouvelle vague de cas de coronavirus dans le monde entier pourrait étouffer une reprise naissante. Bien que plusieurs essais de vaccin contre la Covid-19 se soient révélés prometteurs, le calendrier et le succès de ces traitements restent incertains. L’escalade des tensions entre Washington et Pékin en amont des élections présidentielles américaines de novembre renforce les incertitudes.
En dépit de ces défis à relever, nous pensons que les fondamentaux solides des participations du Fonds, associés à l’agilité de leur direction, devraient permettre à ces sociétés de se redresser plus rapidement que le marché dans son ensemble. Nos participations conservent des bilans sains et génèrent des flux de trésorerie disponible. L’expérience de leur direction pour se sortir de crises précédentes devrait également s’avérer un atout précieux. En outre, nous nous engageons activement auprès de nos participations afin de garantir des niveaux robustes de gouvernance d’entreprise et des niveaux élevés de durabilité. Nous restons fidèles à notre approche d’investissement ascendante, en mettant l’accent sur la recherche de sociétés de qualité à des valorisations attrayantes.
Équipe Asia Pacific Equity
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers de JPY |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 67 618 826 |
| Avoirs bancaires |  | 466 261 |
| Intérêts et dividendes à recevoir |  | 342 303 |
| Souscriptions à recevoir |  | 267 304 |
| Ventes de placements à recevoir |  | 326 716 |
| Total de l’actif |  | 69 021 410 |
| Passif |  |  |
| Achats de placements à payer |  | 186 629 |
| Impôts et charges à payer |  | 78 189 |
| Rachats d’actions à payer |  | 345 661 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 180 422 |
| Autres passifs |  | 1 404 |
| Total du passif |  | 792 305 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 68 229 105 |

État des variations de l’actif net
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
État des opérations
| Notes | en milliers de JPY |
| --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 964 805 |
| Revenus des prêts de titres | 16 | 62 184 |
| Total des revenus |  | 1 026 989 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 900 091 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 133 919 |
| Commissions de distribution | 4.1 | 412 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 1 967 |
| Intérêts bancaires |  | 5 777 |
| Total des charges |  | 1 042 166 |
| Moins-values nettes sur investissements |  | (15 177) |
| Plus-values réalisées sur investissements |  | 7 164 249 |
| Plus-values réalisées sur contrats de change à terme |  | 1 105 456 |
| Moins-values de change réalisées |  | (20 197) |
| Plus-values nettes réalisées |  | 8 249 508 |
| Augmentation de la plus-value latente sur investissements |  | 1 155 232 |
| Diminution de la plus-value latente sur contrats de change à terme |  | (244 861) |
| Moins-values de change latentes |  | (1 812) |
| Plus-values nettes latentes |  | 908 559 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 9 142 890 |

Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
| Notes | en milliers de JPY |
| --- | --- |
| Actif net en début d’exercice |  | 84 233 945 |
| Moins-values nettes sur investissements |  | (15 177) |
| Plus-values nettes réalisées |  | 8 249 508 |
| Plus-values nettes latentes |  | 908 559 |
| Produits des émissions d’actions |  | 43 359 262 |
| Paiements des actions rachetées |  | (68 497 126) |
| Régularisation nette versée | 10 | (6 285) |
| Dividendes distribués | 5 | (3 581) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 68 229 105 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EUR | A Acc GBP | A Acc Hedged CHF | A Acc Hedged EUR | A Acc Hedged USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 868 870 | 7 640 667 | 88 748 | 12 609 852 | 6 487 123 |
| Actions émises durant l’exercice | 86 547 | 1 687 801 | 4 712 | 3 823 901 | 2 889 016 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (719 198) | (3 898 744) | (26 996) | (9 310 087) | (5 523 517) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 236 219 | 5 429 724 | 66 464 | 7 123 666 | 3 852 622 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 11,6021 | 3,8615 | 313,9636 | 13,7891 | 15,3770 |

|  | A Acc JPY | A Acc USD | A AInc Hedged EUR | I Acc Hedged EUR | I Acc Hedged USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 37 180 416 | 1 647 942 | 45 372 | 716 940 | 1 107 317 |
| Actions émises durant l’exercice | 25 597 567 | 2 084 223 | 1 406 | 631 110 | 74 252 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (36 195 310) | (3 180 248) | (12 436) | (1 135 939) | (488 717) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 26 582 673 | 551 917 | 34 342 | 212 111 | 692 852 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 526,2439 | 15,6213 | 11,1376 | 14,0463 | 17,1618 |

|  | I Acc JPY | S Acc Hedged CHF | S Acc Hedged EUR | S Acc JPY | W Acc Hedged USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 169 725 | 17 254 | 716 988 | 48 468 | 43 962 |
| Actions émises durant l’exercice | 119 829 | 3 | 11 779 | 1 644 | - |
| Actions rachetées durant l’exercice | (124 425) | (1 493) | (220 624) | (11 157) | (29 149) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 165 129 | 15 764 | 508 143 | 38 955 | 14 813 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 120 157,2568 | 299,0649 | 13,3462 | 29 200,9601 | 13,3084 |

|  | W Acc JPY | X Acc EUR | X Acc GBP | X Acc Hedged CHF | X Acc Hedged EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 706 896 | 115 724 | 61 025 | 196 038 | 460 831 |
| Actions émises durant l’exercice | 85 948 | 31 855 | 10 052 | 12 900 | 23 209 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (131 675) | (92 336) | (22 619) | (31 186) | (154 488) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 661 169 | 55 243 | 48 458 | 177 752 | 329 552 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 11,6749 | 20,3220 | 22,7178 | 10,8422 | 14,6154 |

|  | X Acc Hedged GBP | X Acc Hedged USD | X Acc JPY | X Acc USD | Z Acc JPY |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 340 500 | 612 788 | 16 292 909 | 1 558 644 | 127 361 |
| Actions émises durant l’exercice | 398 104 | 2 653 | 24 291 829 | 2 783 | 20 281 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (653 785) | (444 205) | (5 175 249) | (59 170) | (97 460) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 84 819 | 171 236 | 35 409 489 | 1 502 257 | 50 182 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 12,6693 | 12,2698 | 23,5047 | 13,2344 | 11 858,5807 |

| Z SInc JPY |
| --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 531 217 |
| Actions émises durant l’exercice | 263 759 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (535 806) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 259 170 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 1 028,0554 |

Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 99,10 % |
| Actions 99,10 % |  |  |  |
| Matériaux de base 10,68 % |  |  |  |
| Kansai Paint Co∞ | 422 600 | 1 103 409 | 1,62 |
| Nippon Paint Holdings Co∞ | 197 200 | 2 132 718 | 3,12 |
| Shin-Etsu Chemical Co∞ | 223 500 | 3 060 274 | 4,48 |
| Taiyo Nippon Sanso∞ | 614 200 | 992 854 | 1,46 |
|  |  | 7 289 255 | 10,68 |
| Biens de consommation 22,22 % |  |  |  |
| Asahi Group Holdings∞ | 217 900 | 796 533 | 1,17 |
| Denso Corp∞ | 76 000 | 348 954 | 0,51 |
| Koito Manufacturing∞ | 98 800 | 528 580 | 0,77 |
| Makita Corp | 344 400 | 1 734 054 | 2,54 |
| Pigeon Corp∞ | 117 800 | 553 366 | 0,81 |
| Shimano Inc∞ | 25 800 | 534 963 | 0,78 |
| Shiseido∞ | 150 700 | 910 454 | 1,33 |
| Sony | 390 000 | 3 133 260 | 4,59 |
| Stanley Electric Co Ltd∞ | 581 600 | 1 757 886 | 2,58 |
| Toyota Motor Corp | 504 800 | 3 505 836 | 5,15 |
| Yamaha Corporation∞ | 270 000 | 1 356 750 | 1,99 |
|  |  | 15 160 636 | 22,22 |
| Services de consommation 7,83 % |  |  |  |
| East Japan Railway Co∞ | 98 500 | 639 019 | 0,94 |
| Nitori Holdings Co Ltd∞ | 76 800 | 1 679 616 | 2,47 |
| Seven & i Holdings Co | 142 620 | 464 014 | 0,68 |
| USS Co∞ | 298 900 | 562 231 | 0,82 |
| Welcia Holdings∞ | 310 900 | 1 439 467 | 2,11 |
| Workman | 60 300 | 555 363 | 0,81 |
|  |  | 5 339 710 | 7,83 |
| Services financiers 11,20 % |  |  |  |
| Japan Exchange Group Inc∞ | 576 100 | 1 692 005 | 2,48 |
| Nihon M&A Center∞ | 102 700 | 615 687 | 0,90 |
| Tokio Marine∞ | 695 700 | 3 203 350 | 4,70 |
| Tokyo Century∞ | 96 100 | 550 173 | 0,81 |
| Tokyu Fudosan∞ | 2 677 900 | 1 210 411 | 1,77 |
| Zenkoku Hosho∞ | 88 700 | 366 775 | 0,54 |
|  |  | 7 638 401 | 11,20 |

| Titre | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- |
| Santé 11,57 % As One∞	91 800	1 388 016	2,03 Asahi Intecc Co∞	393 600	1 297 896	1,90 Astellas Pharma Inc∞	397 100	621 660	0,91 Chugai Pharmaceutical Co	433 000	2 044 409	2,99 Daiichi Sankyo Co∞	420 000	1 355 130	1,99 Shionogi & Co∞	83 000	467 415	0,69 Sysmex Corp	71 660	720 541	1,06 |
| 7 895 067	11,57 |
| Industrie 24,53 % Amada Co∞	1 256 500	1 235 768	1,81 Daifuku ∞	 108 400	1 147 414	1,68 Daikin Industries Ltd∞	117 800	2 275 601	3,33 FANUC Corp∞	35 900	721 500	1,06 Hoya Corporation	180 800	2 146 548	3,15 Keyence Corp∞	69 852	3 424 493	5,01 MISUMI∞	571 900	1 677 669	2,46 Nabtesco Corp∞	588 500	2 245 128	3,29 Recruit Holdings Co∞	449 300	1 870 436	2,74 |
| 16 744 557	24,53 |
| Technologies 8,74 % Advantest∞	131 900	671 371	0,98 Otsuka Corp	352 100	1 896 058	2,78 Renesas Electronics Corp	550 500	421 133	0,62 SCSK Corp∞	240 300	1 411 763	2,07 Yahoo Japan Corp	2 230 800	1 560 444	2,29 |
| 5 960 769	8,74 |
| Télécommunications 2,33 % KDDI Corp∞	598 300	1 590 431	2,33 |
| Total Actions	67 618 826	99,10 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé	67 618 826	99,10 |

Dérivés (0,26 %)
Contrats de change à terme (0,26 %)
| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 02/10/2020 | 8 252 | 944 911 | 3 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 20 514 465 | 2 374 071 310 | (14 567) | (0,02) |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 4 656 337 | 538 862 529 | (3 306) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 1 903 877 | 220 329 422 | (1 352) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 589 629 | 68 835 105 | (1 018) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 435 762 | 50 041 700 | 78 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 115 262 | 13 159 568 | 97 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 104 259 | 12 181 796 | (190) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 55 963 | 6 533 333 | (97) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 40 994 | 4 707 638 | 7 | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 669 | 77 851 | (1) | - |
| BNP Paribas | CHF | JPY | 16/12/2020 | 28 | 3 223 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 01/10/2020 | 474 938 | 58 334 644 | 439 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 01/10/2020 | 51 685 | 6 348 203 | 48 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 01/10/2020 | 24 257 | 2 979 398 | 22 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 02/10/2020 | 461 806 | 57 052 888 | 96 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 05/10/2020 | 189 945 | 23 513 085 | (7) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 05/10/2020 | 4 312 | 533 802 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/2020 | 100 591 595 | 12 562 341 055 | (112 283) | (0,16) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/2020 | 2 911 968 | 358 543 931 | 1 866 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/2020 | 17 059 | 2 146 441 | (35) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/2020 | 1 559 | 195 456 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/2020 | 1 444 | 177 580 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/2020 | 1 379 | 172 317 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/2020 | 186 | 23 076 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/10/2020 | 103 | 12 881 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 6 645 492 | 830 352 270 | (7 407) | (0,01) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 4 668 353 | 583 309 342 | (5 203) | (0,01) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 3 427 976 | 428 324 592 | (3 821) | (0,01) |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 371 195 | 46 380 668 | (414) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 194 234 | 24 391 802 | (339) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 140 966 | 17 492 631 | (36) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 120 121 | 14 798 199 | 77 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 95 004 | 11 944 248 | (179) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 79 418 | 9 783 798 | 51 | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 70 011 | 8 801 959 | (132) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 10 944 | 1 374 378 | (19) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 7 965 | 988 406 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 6 766 | 838 200 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 3 987 | 501 202 | (7) | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 1 124 | 141 369 | (2) | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 497 | 61 580 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 230 | 28 428 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 169 | 20 886 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 133 | 16 764 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 100 | 12 475 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 73 | 9 217 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 35 | 4 291 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 35 | 4 360 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | JPY | 16/12/2020 | 24 | 2 994 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | JPY | 16/12/2020 | 1 041 295 | 142 815 200 | (833) | - |
| BNP Paribas | GBP | JPY | 16/12/2020 | 26 518 | 3 596 531 | 19 | - |
| BNP Paribas | GBP | JPY | 16/12/2020 | 23 031 | 3 128 749 | 12 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 49 369 439 | 430 556 | (152) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 15 693 309 | 137 365 | (106) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 15 031 044 | 128 698 | 229 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 10 636 043 | 91 155 | 152 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 4 554 933 | 39 724 | (14) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 2 354 451 | 20 690 | (25) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 946 052 | 8 252 | (3) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 845 352 | 7 231 | 14 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 471 878 | 4 033 | 8 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 359 976 | 3 154 | (3) | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 349 292 | 2 991 | 5 | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 57 828 | 507 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 34 351 | 298 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 10 417 | 89 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 7 291 | 64 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 5 541 | 48 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | CHF | 16/12/2020 | 4 473 | 38 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 01/10/2020 | 4 288 | 35 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 02/10/2020 | 28 406 | 230 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 05/10/2020 | 837 559 | 6 766 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 05/10/2020 | 61 533 | 497 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 87 121 741 | 709 592 | (703) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 58 340 106 | 474 938 | (442) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 57 057 876 | 461 806 | (99) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 43 720 830 | 350 658 | 320 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 37 710 395 | 305 216 | (66) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 37 650 665 | 306 148 | (241) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 33 584 958 | 267 248 | 508 | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 30 055 103 | 238 609 | 523 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 24 002 179 | 192 322 | 199 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 23 514 947 | 189 945 | 6 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 19 437 896 | 158 271 | (151) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 12 954 899 | 103 119 | 192 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 11 479 755 | 92 884 | (16) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 970 686 | 7 866 | (3) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 419 424 | 3 361 | 3 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 336 395 | 2 715 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 267 193 | 2 125 | 4 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 266 032 | 2 171 | (3) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 179 448 | 1 460 | (1) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 155 189 | 1 230 | 3 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 141 999 | 1 151 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/10/2020 | 131 798 | 1 073 | (1) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 66 383 693 | 532 164 | 483 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 17 331 233 | 139 933 | 3 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 6 352 664 | 51 685 | (48) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 2 981 491 | 24 257 | (22) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 976 298 | 7 883 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 889 750 | 7 231 | (6) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 701 858 | 5 677 | (1) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 534 184 | 4 312 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 474 477 | 3 769 | 8 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 204 237 | 1 654 | (1) | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 130 009 | 1 034 | 2 | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 103 317 | 837 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 48 753 | 395 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 24 857 | 202 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 5 400 | 43 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 4 201 | 34 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | EUR | 16/12/2020 | 3 499 | 28 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 01/10/2020 | 10 835 | 103 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 05/10/2020 | 193 849 358 | 1 833 929 | 315 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 79 539 864 | 751 773 | 290 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 34 435 424 | 326 825 | (17) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 31 245 013 | 296 923 | (56) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 23 084 415 | 220 027 | (110) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 21 079 003 | 199 779 | 19 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 14 716 076 | 138 886 | 75 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 14 496 904 | 137 616 | (10) | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 11 611 768 | 110 228 | (8) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 3 389 913 | 31 963 | 20 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 2 121 997 | 20 228 | (10) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 792 645 | 7 507 | 1 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 689 264 | 6 570 | (3) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 674 157 | 6 469 | (8) | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 672 230 | 6 374 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 517 520 | 4 903 | 1 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 515 809 | 4 867 | 3 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 419 729 | 3 961 | 2 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 183 103 | 1 726 | 1 | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 107 090 | 1 018 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 46 860 | 447 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 45 539 | 433 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 37 534 | 357 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 36 839 | 348 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 7 457 | 71 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 3 793 | 36 | - | - |
| BNP Paribas | JPY | USD | 16/12/2020 | 2 971 | 28 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 01/10/2020 | 296 923 | 31 273 719 | 61 | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 02/10/2020 | 199 779 | 21 097 469 | (15) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 57 755 520 | 6 113 982 001 | (25 575) | (0,04) |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 11 657 502 | 1 234 059 657 | (5 162) | (0,01) |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 2 035 911 | 215 520 935 | (902) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 1 833 929 | 193 704 854 | (378) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 1 439 572 | 151 902 609 | (147) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 1 250 253 | 132 444 133 | (646) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 298 736 | 31 522 424 | (31) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 263 660 | 27 930 548 | (136) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 191 563 | 20 278 840 | (85) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 52 546 | 5 544 645 | (5) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 45 752 | 4 846 728 | (24) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 4 776 | 503 912 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 4 030 | 426 964 | (2) | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 2 343 | 245 094 | 2 | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 1 142 | 120 228 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 773 | 80 872 | 1 | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 104 | 10 999 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 103 | 10 825 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 103 | 10 908 | - | - |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers de JPY | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 48 | 5 041 | - | - |
| BNP Paribas | USD | JPY | 16/12/2020 | 37 | 3 903 | - | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (180 422) | (0,26) |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (180 422) | (0,26) |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 67 438 404 | 98,84 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 790 701 | 1,16 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 68 229 105 | 100,00 |

∞ Une partie de ce titre est en prêt à la fin de l’exercice.
Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.