# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equities were down in February, giving back some of January’s big gains on the back of sticky inflation data and consistent higher-for-longer Fed messaging. US stocks moderately underperformed, while the main drag came from emerging countries, namely India, Brazil, Saudi Arabia and China. Spain, Italy, the Netherlands, France and Germany had the best run. The yield curve flattened in the US as the market repriced Fed hiking expectations. The dollar appreciated after four down months, outperforming against to euro and even more so against the yen, and weighing on emerging market performance. Despite the correction in February, the MSCI ACWI finished the month 15% above its October 2022 low. This highlights that developed market valuations are not pricing in a significant earnings recession or any pessimistic landing scenario. Those forecasting “no landing” for the U.S. took comfort from a very strong retail sales report, solid January core capital goods spending, and still strong job market data. Automobiles, Semiconductors and Tech were the only sectors with a positive performance, while Retailing, Materials and Real Estate were the main laggards. Energy stocks declined with crude oil prices. Factor performance was rather volatile intramonth; Low Risk equities outperformed due to the gains in smaller capitalisations and low correlation stocks, while Low Volatility and Quality names underperformed. Value was moderately positive.
In February, the fund decreased by -3.13% (in USD terms), underperforming its benchmark by 26bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD lost 2.87%. The fund records a positive YTD performance of 1.23%, underperforming its benchmark by 287bp.
At industry group level, our stock selection had a negative impact on performance while allocation marginally impacted performance. Our selection in Software (-25bp) and Semiconductors (-21bp) underperformed. On the other hand, our selection in Telecommunication (27bp) and Household Products (26bp) produced relative gains.
From a country perspective, our allocation held back performance while stock selection had a modest impact on performance. The overweight in Singapore (-10bp) and the underweight in the United Kingdom (-10bp) were the largest detractors from relative performance. However, the overweight in Denmark (8bp) and the underweight in China (9bp) contributed the most to relative performance.
With a positive impact of (21bp), overweight of CLOROX COMPANY was the top contributor to excess returns. With a negative contribution of (25bp), overweight of NEWMONT CORP was the top detractor from relative performance.

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Les actions internationales ont concédé du terrain en février, cédant ainsi une partie des gains importants enregistrés en janvier à la faveur de données inflationnistes peu encourageantes et d’une communication plus longue de la Fed. Les actions américaines ont légèrement sous-performé, tandis que les pays émergents (Inde, Brésil, Arabie Saoudite et Chine) ont constitué le principal frein. Les meilleures performances sont revenues à l’Espagne, à l’Italie, aux Pays-Bas, à la France et à l’Allemagne. La courbe des taux s’est aplatie aux États-Unis, le marché ayant revu à la hausse les anticipations de la Fed. Le dollar s’est apprécié après 4 mois de baisse, surperformant l’euro et plus encore le yen, et pesant sur la performance des marchés émergents. Malgré la correction de février, l’indice MSCI
ACWI a terminé le mois à 15% au-dessus de son point bas d’octobre 2022. Cela montre bien que les valorisations dans les pays développés ne reflètent ni une récession des bénéfices ni un scénario d’atterrissage pessimiste. Ceux qui tablent sur une économie américaine croissante ont été rassurés par la très bonne tenue des ventes au détail, les dépenses d’investissement de base solides en janvier et le caractère toujours bien orienté des chiffres du marché du travail. L’automobile, les semi-conducteurs et la technologie ont été les seuls secteurs à enregistrer une performance positive, tandis que la distribution, les matériaux et l’immobilier sont les secteurs qui ont le plus sous-performé. Les valeurs énergétiques ont baissé avec le prix du pétrole brut. La performance factorielle a été plutôt volatile au niveau des intra-mois ; les actions à faible risque ont surperformé grâce aux gains des petites capitalisations et des valeurs peu corrélées, tandis que les valeurs à faible volatilité et de qualité ont sous-performé. Le style valeur était modérément positif.
Le fonds a reculé de -3,13% (en USD) en février, sous-performant son indice de 26 pb (en USD). L’indice MSCI AC World Daily TR Net USD a perdu 2,87%. Le fonds enregistre une performance positive depuis le début de l’année de 1,23%, sous-performant son indice de 287 pb.
Au niveau sectoriel, notre sélection de titres a eu un impact négatif sur la performance, tandis que l’allocation a légèrement affecté la performance. Notre sélection dans les logiciels (-25 pb) et les semi-conducteurs (-21 pb) a sous-performé. En revanche, notre sélection dans les télécommunications (27 pb) et les produits domestiques (26 pb) a généré des gains relatifs.
D’un point de vue géographique, notre allocation a freiné la performance, tandis que la sélection des titres a eu un impact modeste sur la performance. La surpondération de Singapour (-10 pb) et la sous-pondération du Royaume-Uni (-10 pb) ont été les principaux freins à la performance relative. Toutefois, la surpondération du Danemark (8 pb) et la sous-pondération de la Chine (9 pb) ont le plus contribué à la performance relative.
Avec un impact positif de (21 pb), la surpondération de CLOROX COMPANY a été le principal contributeur à la surperformance. Avec une contribution négative de (25 pb), la surpondération de NEWMONT Corp a été le principal frein à la performance relative.