# Fund manager's report
Risk assets railed during the month on the back of reports that the Omicron variant is less severe than anticipated, strong preliminary data for the US holiday shopping season, and an upwardly revised third quarter US GDP print. Moreover, early studies show that booster shots are effective against Omicron. As such, fear of another economic slowdown eased.
Nonetheless, volatility spiked during the first half of the month on hawkish moves by the Federal Reserve and Bank of England.
Given the market context, the GLIO infrastructure index returned +7.2% for the month. In terms of sub-sectors, water utilities (+9.4%), electric (+8.5%), gas (+8.2%), and transportation (+6.1%) were all up.
On the monetary front, the Federal Reserve kept short-term interest rates on hold. However, it stated it will accelerate tapering its monthly asset purchase program, which is now anticipated to end by March. The European Central Bank kept rates on hold but announced it would end its emergency asset purchase program in March, while temporarily increasing its Asset Purchase Program in order to ensure an orderly transition. Nonetheless, ECB President Christine Lagarde reassured investors that increasing rates would be very unlikely in 2022. In a surprise move, the Bank of England increased the Bank Rate by +15bps to at 0.25% in order to counter rising inflation, which is running at a decade high. The Bank of Japan kept its short-term interest rates on hold and extended special program to support financing primarily small and medium-sized firms by six months to end of September.
On the economic front, US Nonfarm payrolls increased by +210k in November, coming in well below consensus estimates. Nonetheless, the unemployment rate decreased by 0.4% to 4.2%, marking a new low since the health crisis. Third-quarter US GDP growth was revised higher to +2.3% by the Bureau of Economic Analysis in its third and final estimate from +2.1%. Meanwhile, the Office for National Statistics reported that the UK economy expanded by +1.1% in the third-quarter, which was revised lower from its previous estimate of +1.3%. IHS Market Flash US Composite PMI clocked in at 56.9 in November, marking a three-month low but still well in expansion territory. Meanwhile, flash Eurozone Composite PMI decreased to 53.4, marking a nine-month low as a surge in new COVID-19 cases impacted the service sector.
For the equity bucket, all three regions positively contributed for the month. In terms of countries, the US, France, and Australia were the top contributors, while Japan, Denmark, and Hong Kong were the top detractors. In terms of stocks, NextEra Energy, American Water Works, and Arena REIT were the top contributors, while West Japan Railway, Cellnex Tower, and Orsted were the top detractors.
Disruption to Russian gas imports as well as outages at French nuclear power plants has caused lots of volatility to natural gas and power prices in Europe and the UK during the fourth quarter. Although price pressures could abate as winter ends, prices are still expected to remain above their historical averages. In addition, Europe is experiencing a shortage in gas storage, while carbon prices remain supportive thanks to reforms to the EU Emission Trading System. As such, this could provide a tailwind to valuations for power producers such as Engie. With the Federal Reserve and Bank of England turning hawkish, this should help alleviate concerns that the global economy will overheat due to high inflation.
On the fixed income side, credit markets rallied on the back of solid economic data and news the Omicron variant is less severe than initially projected. The global credit index, as measured by the ICE BofA Global Corporate Index, tightened by
-6bps over the month. However, volatility spiked during the first half of the month due to a more hawkish tone from the Fed and BoE and uncertainties surrounding the variant. Following the trend from the end of November, the primary and secondary markets were relatively quiet in December.
In terms of investments, we were net buyers (+$3.5 million). Given the uncertainties in the market, we remained prudent and reinforced our positions in our highest conviction sectors such as residential with Howoge, telecom towers with TDF Infrastructure and Cellnex, renewables with NextEra Energy.
TDF Infrastructure provides mission critical infrastructure for wireless telecommunications, internet service providers and broadcasters in France. It operates three busines lines, telecom towers, broadcast, and fiber to the home (FTTH). Its telecom towers business represents the bulk of its revenue (55%). Within telecom towers and broadcast, TDF enjoys market leading positions within France while maintaining a diversified client base. TDF Infrastructure maintains a good balance sheet with ample liquidity (€300 million), comfortable debt maturity profile (weighted average maturity of 3.3 years), and net debt to EBITDA of 4.0x
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/12/2021 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# Commentaire du gestionnaire
Les actifs risqués se sont redressés durant le mois à la faveur de rapports indiquant que le variant Omicron se montrait moins virulent que prévu, de solides données préliminaires concernant la saison des achats à l’occasion des fêtes de fin d’année aux États-Unis et de la révision à la hausse des chiffres du PIB américain au troisième trimestre. En outre, des études préliminaires ont montré que les doses de rappel étaient efficaces contre Omicron. Ainsi, les craintes d’un nouveau ralentissement de l’économie se sont dissipées. Néanmoins, la volatilité a fortement augmenté la première quinzaine du mois sous l’effet du durcissement du ton de la Réserve fédérale et de la Banque d’Angleterre.
Compte tenu du contexte du marché, l’indice GLIO Infrastructure a progressé de 7,2 % sur le mois. En termes de segments, les fournisseurs d’eau (+9,4 %), d’électricité (+8,5 %), de gaz (+8,2 %) et le transport (+6,1 %) se sont tous inscrits en hausse.
Sur le front monétaire, la Réserve fédérale a laissé ses taux d’intérêt à court terme inchangés. Elle a toutefois annoncé une accélération de la réduction progressive de son programme mensuel d’achat d’actifs, qui devrait désormais prendre fin en mars. La Banque centrale européenne a laissé ses taux inchangés mais a annoncé la fin de son programme d’achat d’actifs d’urgence en mars, tout en augmentant temporairement son programme régulier d’achat d’actifs afin d’assurer une transition ordonnée. Néanmoins, sa présidente Christine Lagarde a rassuré les investisseurs sur le fait qu’un relèvement des taux en 2022 était très improbable. Contre toute attente, la Banque d’Angleterre a relevé son taux directeur de 15 pb à 0,25 % afin de contrer la hausse de l’inflation, qui atteint son niveau le plus élevé depuis dix ans. La Banque du Japon a maintenu ses taux d’intérêt à court terme inchangés et a prolongé de six mois jusqu’à fin septembre son programme spécial visant à soutenir le financement des petites et moyennes entreprises essentiellement.
Sur le plan économique, 210 000 emplois non agricoles ont été créés aux États-Unis en novembre, chiffre nettement inférieur aux prévisions des analystes. Néanmoins, le taux de chômage a diminué de 0,4 % à 4,2 %, marquant un nouveau plus bas depuis l’éclatement de la crise sanitaire. La croissance du PIB américain au troisième trimestre a été révisée à la hausse à +2,3 % par le Bureau of Economic Analysis en troisième et dernière estimation, contre +2,1 %. Parallèlement, l’Office for National Statistics a indiqué que l’économie britannique a progressé de 1,1 % au troisième trimestre, niveau révisé à la baisse par rapport à son estimation précédente de +1,3 %. L’indice PMI composite « flash » IHS Markit aux États-Unis s’est établi à 56,9 en novembre, niveau le plus bas depuis trois mois mais qui reste néanmoins fermement en territoire expansionniste. Dans le même temps, l’indice PMI composite « flash » de la zone euro a chuté à 53,4, marquant un plus bas depuis neuf mois alors que l’envolée des nouveaux cas de Covid-19 affectait le secteur des services.
Au niveau du portefeuille d’actions, les trois régions ont apporté une contribution positive sur le mois. Sur le plan géographique, les États-Unis, la France et l’Australie ont signé les meilleures contributions, tandis que le Japon, le Danemark et Hong Kong ont constitué les principaux freins. Côté valeurs, NextEra Energy, American Water Works et Arena REIT ont apporté les meilleures contributions, tandis que West Japan Railway, Cellnex Tower et Orsted ont le plus freiné la performance.
La perturbation des importations de gaz russe et la mise à l’arrêt de centrales nucléaires françaises ont provoqué une forte volatilité des prix du gaz naturel et de l’électricité en Europe et au Royaume-Uni au quatrième trimestre. Bien que les tensions sur les prix soient susceptibles de s’atténuer avec la fin de la période hivernale, les prix devraient rester supérieurs à leurs moyennes historiques. En outre, l’Europe connaît une pénurie dans le stockage de gaz, tandis que les prix du carbone restent favorables grâce aux réformes du système d’échange de quotas d’émission de l’UE. Cela pourrait ainsi soutenir les valorisations des producteurs d’électricité comme Engie. Le durcissement du ton de la Réserve fédérale et de la Banque d’Angleterre devrait contribuer à apaiser les craintes d’une surchauffe de l’économie mondiale en raison d’une inflation élevée.
Sur le front obligataire, les marchés du crédit se sont redressés à la faveur de statistiques économiques solides et des données indiquant que le variant Omicron est moins dangereux qu’envisagé à l’origine. L’indice mondial du crédit, l’ICE BofA Global Corporate, s’est resserré de 6 pb sur le mois. Cependant, la volatilité a fortement augmenté la première quinzaine du mois en raison du durcissement du ton de la Fed et de la BoE et des incertitudes entourant le variant Omicron. Suite à la tendance observée fin novembre, les marchés primaire et secondaire ont été relativement atones en décembre.
En termes d’investissement, nous avons été acheteurs nets (à hauteur de 3,5 millions de dollars). Compte tenu des incertitudes sur le marché, nous sommes restés prudents et avons renforcé nos positions dans nos secteurs assortis des convictions les plus fortes comme l’immobilier résidentiel avec Howoge, les tours de télécommunications avec TDF Infrastructure et Cellnex, et les énergies renouvelables avec NextEra Energy.
Source(s) : AXA Investment Managers au 31/12/2021 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
TDF Infrastructure fournit les infrastructures essentielles aux télécommunications sans fil, aux fournisseurs de services Internet et aux radiodiffuseurs en France. Son activité s’articule autour de trois lignes de métier, à savoir les tours de télécommunications, la radiodiffusion et le déploiement de la fibre (FTTH). Les tours de télécommunications représentent l’essentiel de son chiffre d’affaires (55 %). Dans le segment des tours de télécommunications et de la radiodiffusion, TDF bénéficie de positions de leader sur le marché français tout en maintenant une clientèle diversifiée. TDF Infrastructure conserve un bilan solide avec une trésorerie abondante (300 millions d’euros), un profil de maturité de la dette confortable (maturité moyenne pondérée de 3,3 ans) et un ratio dette nette/EBITDA de 4,0