# MANAGER'S COMMENT
The markets remained volatile given the geopolitical tensions, continuing inflation and slowing growth. The central banks continue to focus on the risk of “unanchored” inflation expectations rather than the downside risk to growth. This high inflation is due to soaring energy and food prices, strong demand in the services sector and bottlenecks in the supply chains. The energy crisis has worsened in the Eurozone, intensifying the risk of an upward trajectory in the inflation outlook. Against this backdrop, the ECB's Governing Council unanimously decided to raise key rates by 75 basis points, due to worries linked to the risk of rising inflation.
Given the already very high inflation, the ECB is determined to “concentrate” its interest-rate hikes and quickly “normalize” its key rates and is therefore expected to maintain a “hawkish” position over the coming months. Speaking at the Atlantic Council's Frankfurt Forum, ECB President Christine Lagarde repeated that even if growth slows considerably, interest rates will have to rise: “We will do what we have to do, which is to continue hiking interest rates in the next several meetings”. As foreseen, at the latest FOMC meeting, the Fed implemented a third consecutive 75 basis points interest-rate hike, bringing the Fed funds rate to 3.25%, and undertook to continue to raise its rates aggressively given the inflationary pressure in an economy buoyed by a very resilient and robust labor market. Despite slowing growth, the labor market remains extremely tight, with unemployment close to its lowest level in 50 years, job vacancies at record highs and strong growth in wages. The Fed now wants to bring its key rates to above 4.5% in 2023.
Against this backdrop of record inflation, US 10-year yield ended the month at 3.8% (up by 56bp over the month) while the 10-year Bund ended the month at close to 2.10%, 55bp higher than at the end of August. The BTP/Bund spread ended the month at 239bp, stable in the face of the general elections, which produced no major surprises.
With regard to prices, inflation continues to climb and remains very far above the central bank targets. US inflation stood at 8.3% year on year in August after 8.5% in July, while core inflation rose to 6.3% in August after 5.9% year on year in July. In the Eurozone, the September flash estimate for annual inflation was 10.0% after 9.1% in August while core inflation was up from +4.3% to +4.8% year on year. In this context of determined central bank actions, real interest rates have risen strongly. In the Eurozone, 10-year inflation expectations on the 10-year bund€i dropped from 2.31% to 209% at the end of September. In the United States, 10-year inflation expectations on the 10-year TIPS fell from 2.48% to 2.15% at end-September. WTI oil prices were down from USD 90 per barrel to USD 80 at the end of September due to fears of economic slowdown. The 2060 France inflation swap rose from 2.82% at end-August to 2.97% at end-September. Lastly, the US dollar strengthened during the month, from 1.00 to 0.98 against the euro. The price of gold fell month on month from USD 1,726/oz to USD 1,670/oz.

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# COMMENTAIRE DE GESTION
Les marchés sont restés volatils face aux tensions géopolitiques, à l'inflation persistante et au ralentissement de la croissance. Les banques centrales sont restées focalisées sur le risque de "désancrage" des anticipations d'inflation plutôt que par les risques baissiers pesant sur la croissance. La forte inflation est due à la flambée des prix de l'énergie et des denrées alimentaires, à la forte demande dans le secteur des services, et aux goulets d'étranglement de l'offre. La crise énergétique s'est aggravée dans la zone euro, intensifiant les risques à la hausse pour les perspectives d'inflation.
Dans ce contexte, le Conseil des gouverneurs de la BCE a décidé à l'unanimité de relever les taux directeurs de 75 points de base, en raison des préoccupations liées au risque de hausse de l'inflation. Compte tenu du niveau très élevé de l'inflation, la BCE est déterminée à "concentrer" les hausses de taux et à "normaliser" rapidement les taux directeurs et devrait maintenir une position « hawkish » dans les mois à venir. Lors de l'événement du Conseil atlantique à Francfort, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a répété que même si la croissance ralentit considérablement, les taux d'intérêt devront augmenter : "Nous ferons ce que nous devons faire, c'est-à-dire continuer à relever les taux d'intérêt au cours des prochaines réunions". Comme prévu, le FOMC a procédé à une troisième hausse consécutive de 75 points de base, portant le taux des fonds fédéraux à 3,25 %, et s'est engagé à relever ses taux de manière agressive face aux pressions inflationnistes dans une économie soutenue par un marché du travail très résistant et robuste. Malgré le ralentissement de la croissance, le marché du travail est resté extrêmement tendu, avec un taux de chômage proche de son plus bas niveau en 50 ans, des offres d'emploi proches de leurs plus hauts niveaux historiques et une croissance élevée des salaires. La Fed veut maintenant pousser les taux directeurs au-dessus de 4,5 % en 2023.
Dans ce contexte de chiffres d'inflation record, le taux 10 ans américain a terminé le mois à 3,8% (en hausse de 56bps sur le mois), tandis que le Bund a terminé le mois à près de 2,10%, soit +55bps par rapport à août. L'écart BTP/Bund a terminé le mois à 239bps, stable à l'approche des élections générales, qui n'ont pas offert de surprises majeures.
Sur le front de l’évolution des prix, l’inflation progresse et reste bien au-dessus des objectifs des banques centrales. L’inflation annuelle américaine progresse de 8.3% en aout après 8.5% en juillet, et l’indice sous-jacent progresse de 6.3% en aout après 5.9% en juillet en glissement annuel. L’inflation flash dans la zone euro sur septembre est en hausse de +10.0% contre 9.1% en aout sur un an et l’inflation annuelle sous-jacente accélère de +4.3% à +4.8%. Dans ce contexte d’actions prononcées des banques centrales, les taux réels remontent fortement. L’anticipation d’inflation en zone euro à 10 ans sur le bund€i 10 ans est en baisse de 2.31% à 2.09% fin septembre. Aux Etats-Unis, l’anticipation d’inflation à 10 ans sur le TIPS 10 ans recule de 2.48% à 2.15% fin septembre. Le pétrole WTI a baissé de 90$ le baril à 80$ fin septembre sur craintes de ralentissement économique. Le swap inflation France échéance 2060 progresse sur le mois à 2.82% fin aout à 2.97% fin septembre. Enfin, le dollar s’est apprécié sur le mois, de 1.00 contre euro à 0.98. L’or est en baisse sur le mois de 1726$ à 1670$.