# Management commentary
### Engagement strategy
In January the key factor in Europe was discussions on taxonomy. In late December, the European Commission proposed including nuclear and gas in the taxonomy. The plan lays down the technical criteria for including natural gas and nuclear energy. For nuclear energy, the taxonomy would cover the construction of new plants (with building permit issued before 2045) and the prolongation of the lifespan of existing plants (authorised before 2040). The plan also includes criteria concerning the management of radioactive waste. Concerning gas, the plan refers to it as a "transition activity". Once the text is made official, the member states and European Parliament will have four months (renewable) to object to it by qualified majority. The delegated bill states 1 January 2023 for the regulation to take effect.
In this environment focused mainly on the environment, engagement with French companies continued mainly through discussions with the management of Accor (supported by Amundi in drawing up their future ESG strategy by pointing out the best practices to be introduced in terms of biodiversity and ocean protection but also employment conditions and the idea of a living wage), Scor (Amundi welcomed the changes in governance and the separation of the roles of Chairman and Managing Director and emphasised the extra work to be done in terms of transparency on ESG criteria contributing to variable remuneration of the new Managing Director), and also Thales (a specific meeting concerning environmental and employment issues in order to better understand defence activities and confirm the end of manufacture of phosphorous-based products by the end of June 2022). Multiple meetings with the members of boards of directors were held in January where we met the management of L’Oréal, Cap Gemini, Bouygues, Vivendi, Edenred and Société Générale, in order to discuss resolutions that may be submitted to general meetings in 2022.

### Market context
The stock markets were down in January. Despite a week of growth early in the year buoyed by a massive wave of sector rotation, the market suffered from doubts that suddenly invaded investors. In fact, the tensions between Russia and the United States became increasingly worrying in a context where energy prices are overheating. This escalation only intensified the inflationary phenomenon: since the beginning of the year, oil has rise over 15% and natural gas over 25%. When it comes to the United States and their central bank, Mr Powell hardened the tone on inflation, increasing the indications that he would do everything he could to stem rising prices. After the fears linked to the omicron variant, the concerns are now about the Ukraine conflict and monetary tightening. Visibility is again reduced, and volatility has increased significantly.

### Portfolio performance
The fund performed significantly better than its benchmark index in January. This outperformance can be partly explained by the absence of certain growth and high valuation multiple stocks from the portfolio, such as Hermès (luxury), Dassault Systemes (software) and Pernod Ricard (drinks) which were penalised, prolonging the tendencies of late last year. Accor also benefited from the hope that tourism and continental business travel will resume. In a context where the market is expecting a rate increase late this year or early 2023, the banks made a positive contribution to the portfolio's performance. Conversely, Teleperformance (profit-taking), Worldine (following the slump of the technology sector in the United States) and the underexposure to TotalEnergies had a negative impact on the portfolio's performance.

### Portfolio movements
The main movements were bringing into the portfolio Danone which, on 8 March 2022, will present a new strategic plan and update of its targets concerning environmental, employment and governance issues. After the changes in governance, Danone is expected to present a strategy to restructure the group in order to generate more robust and more stable growth. We also increased Airbus which should see its production pace increase over the year, while trimming Safran. Airbus is expected to present its ESG strategy, announcing more details on phasing in the energy transition for aerospace and technology developments. We also increased our positions on l’Oreal, Vinci, TotalEnergies and Cap Gemini. Finally, we sold off our investment on Euronext considering that the synergies from the incorporation of the recently-acquired Borsa Italiana would take longer than expected, but also sold off our line on Spie for which we had doubts about reaching the profit levels expected by the market. We also took profits on GTT, Pernod Ricard and AXA.

### Outlook and strategy
The publication of earnings results will intensify in February, which is expected to shore up volatility. The market however is still shored up by a consensus which has again in January revised its expectations for 2022 upwards. The health fears appear to be deflating. Following the initial fears, the omicron variant could prove to be the opportunity for the pandemic to move into endemic mode. Consequently, the reopening of the economy is set to continue and growth to remain strong. It is also important to note that we continue to see further signs that the supply chain is normalising, input prices easing and the situation of supply on the employment market improving.
In this context, the portfolio has maintained a balanced position resulting from a choice of stocks which we feel has an attractive combination of fundamentals and extra-financial analysis. The portfolio's composition is also based on companies' commitment to adopting ESG best practices, leading to a portfolio with an ESG score above 80% of the highest rated companies in the benchmark and with carbon emissions well below the benchmark.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire de gestion
### Stratégie d’engagement
Janvier a été marqué en Europe par des discussions sur la taxonomie. La commission européenne a proposé, fin décembre, l’inclusion du nucléaire et du gaz dans la taxonomie. Le projet énonce les critères techniques pour l’inclusion du gaz naturel et de l'énergie nucléaire. Pour l'énergie nucléaire, la taxonomie couvrirait la construction de nouvelles centrales (avec permis de construire délivré avant 2045) et la prolongation de la durée de vie de centrales existantes (autorisées avant 2040). Le projet inclut également des critères relatifs à la gestion des déchets radioactifs. Concernant le gaz, le projet y fait référence comme une « activité de transition ». Une fois le texte officialisé, les États membres et le Parlement européen auront quatre mois

### (renouvelables) pour s'y opposer à la majorité qualifiée. Le projet d’acte délégué mentionne le 1
er 

### janvier 2023 pour l'entrée en vigueur du règlement.
Dans cet environnement tourné notamment vers l’environnement, l’activité d’engagement avec les sociétés françaises s’est poursuivie par notamment des discussions avec les dirigeants d’Accor (qu’Amundi accompagne dans l’élaboration de leur future stratégie ESG en pointant les meilleures pratiques à mettre en place en matière de biodiversité, de protection des océans mais également sur le volet social et l’idée d’un salaire vital), Scor (Amundi a salué l’évolution de la gouvernance et la séparation des rôles de Président et Directeur Général et mis l’accent sur les efforts additionnels à fournir en matière de transparence sur les critères ESG qui entrent dans la rémunération variable du nouveau Directeur Général), et également Thales (une réunion spécifique concernant les sujets environnementaux et sociaux afin de mieux comprendre les activités défense et se voir confirmer la fin de fabrication de produits à base de phosphore fin juin 2022). Les réunions avec des membres des conseils d’administration des sociétés ont été très denses en janvier où nous avons rencontré les dirigeants de L’Oréal, Cap Gemini, Bouygues, Vivendi, Edenred ou encore Société Générale, afin de discuter des résolutions qui pourraient être présentées aux assemblées générales de 2022.

### Contexte de marché
Les marchés boursiers ont enregistré une baisse sur le mois de janvier. Malgré un début d’année marqué par une semaine de hausse, portée par une vague massive de rotation sectorielle, le marché a souffert des doutes qui ont subitement envahi les investisseurs. En effet, les tensions entre la Russie et les Etats-Unis sont devenues de plus en plus inquiétantes, ceci dans un contexte de surchauffe du prix de l’énergie. Cette escalade n’a fait qu’amplifier le phénomène inflationniste : depuis le début de l’année, le pétrole progresse de plus de 15% et le gaz naturel de plus de 25%. Du coté des Etats-Unis et de leur banque centrale, Mr Powell a durci le ton sur l’inflation, en multipliant désormais les indications montrant qu’il ferait tout pour freiner la hausse des prix. Après les craintes liées au variant Omicron, les incertitudes portent dorénavant sur le conflit Ukrainien et le resserrement monétaire. La visibilité est à nouveau réduite, la volatilité a augmenté fortement.

### Performance du portefeuille
Le fonds a significativement surperformé son indice de référence sur le mois de janvier. L’absence en portefeuille de certaines valeurs de croissance et à multiples de valorisation élevés, à l’image d’Hermès (luxe), Dassault Systèmes (logiciels) ou encore Pernod Ricard (Boissons) qui ont été pénalisées, prolongeant les tendances de fin d’année, explique une part de cette surperformance. Accor a également bénéficié d’un espoir de reprise du tourisme et des voyages d’affaires continentaux. Dans un contexte où le marché s’attend à une hausse de taux en fin d’année ou en début d’année 2023, les banques ont contribué positivement à la performance du portefeuille. En revanche, Teleperformance (prise de bénéfice), Worldine (suivant la baisse du secteur technologique aux Etats-Unis) et la sous-exposition à TotalEnergies ont pesé négativement sur la performance du portefeuille.

### Mouvements du portefeuille
Les principaux mouvements concernent l’entrée en portefeuille de Danone qui présentera le 8 Mars 2022 un nouveau plan stratégique et une mise à jour de ses objectifs concernant les enjeux environnementaux, sociaux et de gouvernance. Après les changements de gouvernance, Danone devrait présenter une stratégie qui réorganisera le groupe afin de générer une croissance plus robuste et plus stable. Nous avons également renforcé Airbus qui devrait voir ses cadences de production augmenter au cours de l’année, tout en allégeant Safran. Airbus devrait présenter sa stratégie ESG annonçant plus de détails sur le phasage de la transition énergétique concernant l’aéronautique et l’évolution de ses technologies. Par ailleurs, nous avons renforcé nos positions sur l’Oreal, Vinci, TotalEnergies et Cap Gemini. Enfin, nous avons soldé notre investissement sur Euronext sachant que les synergies issues de l’intégration de Borsa Italiana récemment acquise seraient plus tardives qu’anticipé, mais également soldé notre ligne en Spie pour laquelle nous avions des doutes sur l’atteinte des niveaux de marges anticipés par le marché. Nous avons également pris des profits sur GTT, Pernod Ricard et AXA.

### Perspectives et stratégie
La publication des résultats va s’intensifier en février, ce qui devrait soutenir la volatilité. Le marché reste toutefois soutenu par un consensus qui a encore révisé en hausse ses attentes en janvier pour 2022. Les craintes sanitaires semblent se dégonfler. Après avoir fait peur, le variant Omicron pourrait se révéler être l’opportunité de voir basculer la pandémie en mode endémique. En conséquence, la réouverture de l’économie devrait se poursuivre et la croissance rester forte. Il est important de noter également que nous continuons de voir davantage de signes de normalisation de la chaîne d'approvisionnement, d'apaisement des prix des intrants et d'amélioration de la dynamique de l'offre sur le marché du travail.
Dans ce contexte, le portefeuille maintient un positionnement équilibré issu d’un choix de valeurs dont la combinaison de l’analyse fondamentale avec l’analyse extra-financière semble attractive. La construction du portefeuille repose également sur l’engagement des sociétés à adopter de meilleures pratiques ESG, ce qui conduit à un portefeuille dont le score ESG surpasse celui des 80% des entreprises les mieux notées de l’indice de référence, et dont les émissions carbone restent bien inférieures à celles de cet indice.