## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
March saw a sudden loss of confidence in banks, the culmination being the collapse and rescue of Silicon Valley Bank in the United States and Credit Suisse in Europe. Shareholders lost out, but clients interests’ were protected. The authorities quickly made clear their intention to guarantee client deposits and avoid a crisis of confidence that triggered the 2008 financial crisis. SVB was taken over by First Citizens, and Credit Suisse by UBS. The foreseeable consequence of these incidents will be a tightening of banks’ lending terms. Although it is hard to know the extent of this, the effects will clearly limit the need for central banks to raise interest rates by a few tenths of a percent. After peaking at 4.05% and 2.74% early in the month, 10-year government bond yields eased to 3.47% in the United States and 2.29% in Germany at the end of the month. And after dropping sharply during the month, European share indices ended the month down -0.08% in the case of the MSCI Europe NR, and 4.11% in the case of the MSCI Europe Small Cap NR. At a sector level, banking and real estate posted double-digit declines, while food, healthcare and technology gained between 3% and 6%.
Under these conditions, our funds outperformed significantly, as they are structurally absent from the financial sector and invested in companies with little debt.
Our fund stays true to its philosophy and process, investing in companies with a lasting competitive edge, strong balance sheet, ethical awareness, and attractive valuation.

Translation (ENFR, 2023-03-31):
### COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Le mois de mars a été marqué par une perte de confiance soudaine sur les banques, avec en point d’orgue l’effondrement et le sauvetage de la Silicon Valley Bank aux Etats- Unis et du Credit Suisse en Europe. Si les actionnaires ont été ruinés, l’intérêt des clients a été préservé. Les autorités ont rapidement manifesté leur intention de garantir les dépôts des clients et d’éviter ainsi le syndrome de la crise de confiance qui avait engendré la crise financière de 2008. La SVB a été reprise par First Citizens et le Credit Suisse par UBS. La conséquence prévisible de ces incidents contribuera à durcir les conditions de crédits des banques. Même s’il est difficile d’en évaluer l’ampleur, il est clair que les effets limiteront le besoin de relèvement des taux directeurs des Banques Centrales de quelques dixièmes de pourcents. Après avoir culminé à 4.05% et 2.74% en début de mois, les taux de rendement des Emprunts d’Etat à 10 ans aux Etats-Unis et en Allemagne ont respectivement reflué à 3.47% et 2.29% en fin de mois. Après avoir significativement chuté en cours de mois, les indices des actions européennes clôturent en baisse de -0.08% pour l’indice MSCI Europe NR et 4.11% pour l’indice MSCI Small Cap Europe NR. Sur le plan sectoriel, les banques et l’immobilier affichent des baisses à deux chiffres tandis que l’alimentaire et la santé, ainsi que la technologie progressent de 3% à 6%.
Dans cet environnement, nos fonds, structurellement absents des secteurs financiers et investis dans des sociétés faiblement endettées, s’inscrivent en surperformance significative.
Notre fonds demeure fidèle à sa philosophie et son process : des valeurs jouissant d’un avantage compétitif durable, d’un bilan solide, d’une conscience éthique, et d’une valorisation attractive selon nous.