### Portfolio managers comments
The fund invests in the attractive European mid cap segment. We aim to follow an approach of more for less: in other words we seek to own good businesses with superior returns and prospects whilst remaining disciplined on valuations.
The performance of the fund since inception is: 97.08% vs the benchmark 51.14%.
The recovery of equity markets that began in October continued in November as a combination of attractive valuations and early signs that inflation might be peaking strengthened hopes that central banks may not have to hike interest rates quite as high as previously anticipated.
Strongest contributions this month came from Dutch geotechnical expert Fugro which following a roadshow is finally beginning to attract more attention from investors. French Market research company Ipsos reported strong results and the reinvigorated management team continues to deliver reaping the rewards of the last few years of business quality improvements. UK digital marketing agency Next Fifteen Communications rose as it was clarified that the acquisition of a smaller rival would not proceed.
It was another active event for the fund in terms of corporate activity with another takeover of one of our holdings is pending. The largest shareholder, the Busch family in Pfeiffer Vacuum began a formal process under German law that will lead to an offer for the company. At this point the price of the offer is unknown and we retain our holding, rest assured we will not give up our holding below fair price. Also, the shares of Swedish Match left the portfolio which we've held for 5 years left the fund as we tendered our shares to PMI.
On the negative side DCC wholesale distributor fell on signs of a weakness in its Technology division in its latest financial report. Insurer, ASR Nederland lagged on profit taking after a strong performance. Electronics Distributor RS Group also lagged as the charismatic CEO has taken leave of absence.
Only minor adjustments were made to the portfolio as we continue to optimize the portfolio for the most favourable combination of quality, improving prospects and valuations.
Text completed on 13/12/2022.
Don
Fitzgerald, CFA
Thierry
Cuypers
Daniel
Dourmap

Translation (ENFR, 2022-11-30):
### Commentaire de gestion
Le fonds investit dans le segment attractif des moyennes capitalisations européennes. Nous visons à suivre une approche de mieux pour moins : En d'autres termes, détenir des entreprises dotées d'excellents fondamentaux et de solides perspectives tout en restant rigoureux en termes de valorisation.
Depuis sa création, le fonds surperforme son indicateur de référence +97,08% contre +51,14%.
La reprise des marchés actions amorcée en octobre s'est poursuivie en novembre, car la combinaison de valorisations attrayantes et de signes précurseurs d'un pic de l'inflation a renforcé l'espoir que les banques centrales n'auront peut- être pas à relever les taux d'intérêt aussi haut que prévu.
Les plus fortes contributions ce mois-ci sont venues de l'expert néerlandais en géotechnique Fugro qui, après un roadshow, commence enfin à attirer davantage l'attention des investisseurs. La société française d'études de marché Ipsos a publié de bons résultats et l'équipe de direction revigorée continue de récolter les fruits des améliorations de la qualité de l'entreprise au cours des dernières années. L'agence britannique de marketing numérique Next Fifteen Communications a vu son cours grimpé lorsqu'il a été précisé que l'acquisition d'un rival plus petit ne se ferait pas.
Autre événement pour le fonds en termes d'activité d'entreprise, une autre prise de contrôle d'une de nos participations étant en attente. L'actionnaire le plus important, la famille Busch dans Pfeiffer Vacuum, a entamé un processus formel selon la loi allemande qui mènera à une offre pour la société. À ce stade, le prix de l'offre est inconnu et nous conservons notre participation, soyez assurés que nous ne céderons pas notre participation en dessous du juste prix. De même, les actions de Swedish Match que nous détenions depuis 5 ans ont quitté le portefeuille car nous avons apporté nos actions lors de l'OPA PMI.
Du côté négatif, le distributeur en gros DCC a chuté en raison des signes de faiblesse de sa division Technologie dans son dernier rapport financier. L'assureur ASR Nederland a été pénalisé par des prises de bénéfices après une forte performance. Le distributeur d'électronique RS Group a également chuté, le charismatique PDG ayant pris congé.
Seuls des ajustements mineurs ont été apportés au portefeuille, car nous continuons à optimiser le portefeuille pour obtenir la combinaison la plus favorable de qualité, de perspectives d'amélioration et de valorisations.
Achevé de rédiger le 07/12/2022.
Don
Fitzgerald, CFA
Thierry
Cuypers
Daniel
Dourmap