## Portfolio managers comments
In an environment that is still as fluid as ever, the risky markets enjoyed some respite in October, with the EURO STOXX 50 NR up 8.0% and high yield in the euro zone up 1.8%. Bond indices are broadly in balance. Equities and central banks' speeches remain at the centre of the debate, and investors are looking for signs of an inflection in the movement of key rates. Unfortunately, inflation figures remain stubbornly high. It is also the high volatility of rates that has been a constant for many months.
Invest Sérénité Plus rebounded by 0.6% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at - 2.77%.
Within the portfolio, two bonds are maturing (Dell Bank and Unicredit Tier 2), representing almost 2% of the fund's net assets. Two issuers have also announced early redemption: Naturgy on a hybrid and La Banque Postale on a Tier 2 . In addition to increasing the liquidity of the portfolio, this has made it possible to strengthen some existing lines (Ipsen 6/2023, FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 and Ball 12/2023) and to bring in new bonds, either on the secondary market (UBS 3/2025 call 3/2024, Traton 6/2024, Jyske Bank 4/2026) or on the primary market, with FCA Bank with a 17-month maturity at a 4.3% yield. Apart from Ipsen (unrated), all these purchases are rated investment grade, which at the end of the month represented 60% of the bond portfolio - compared with 49% a year ago. Finally, for valuation reasons, the Italian government bond 9/2024 indexed on inflation was reduced, as were Fresenius 5/2025 and the Danone hybrid call 3/2023.
On the takeover side, the - small - Cast SA line is contributed to the offer, which closed as expected. And Atlantia is added to the portfolio; the offer period is open for a few weeks.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 56.49%.
The quarterly corporate publications are underway, and for the moment the figures are reassuring. Unsurprisingly, speeches remain very cautious in view of an environment that does not offer visibility on any front. For the most indebted companies, the challenge will be to prove that their business model remains valid in a rate environment that is changing radically. Often, a reduction in debt will be necessary, and this aspect is now at the centre of discussions with management teams. The fund's management strategy is not changing, the valuation of bonds in a new interest rate world remains at the centre of management decisions.
Text completed on 07/11/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENFR, 2022-10-31):
## Commentaire de gestion
Dans un environnement toujours aussi mouvant, les marchés risqués profitent en octobre d’un peu de répit, avec notamment l’EURO STOXX 50 NR à +8.0% et le haut rendement en zone euro à +1.8%. Les indices obligataires sont globalement à l’équilibre. Les actions et les discours des banques centrales restent au centre des débats, et les investisseurs cherchent des indices d’une inflexion dans le mouvement de hausse des taux directeurs. Malheureusement les chiffres d’inflation restent obstinément élevés. C’est également la forte volatilité des taux qui reste une constante depuis de nombreux mois.
Invest Sérénité Plus rebondit de 0,6% sur le mois. Sa performance depuis le début d’année s’affiche à -2,77%.
Au sein du portefeuille, deux obligations arrivent à échéance (Dell Bank et Unicredit Tier 2), pour près de 2% de l’actif net du fonds. Deux émetteurs annoncent également un remboursement par anticipation : Naturgy sur une hybride et La Banque Postale sur une Tier 2. En plus d’augmenter la liquidité du portefeuille, cela permet d’une part de renforcer quelques lignes déjà présentes (Ipsen 6/2023, FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 et Ball 12/2023) et d’autre part de rentrer de nouvelles obligations, soit sur le marché secondaire (UBS 3/2025 call 3/2024, Traton 6/2024, Jyske Bank 4/2026) soit sur le marché primaire, avec FCA Bank de maturité 17 mois à 4.3% de rendement. A part Ipsen (non noté), tous ces achats sont notés en catégorie investment grade, qui représente en fin de mois 60% du portefeuille obligataire – contre 49% il y a un an. Enfin, pour des questions de valorisation, la ligne d’emprunt d’Etat italien 9/2024 indexée sur l’inflation est réduite, tout comme Fresenius 5/2025 et l’hybride Danone de call 3/2023.
Du côté des actions sous OPA, la – petite – ligne Cast SA est apportée à l’offre, qui s’est clôturée comme attendu. Et Atlantia est ajoutée au portefeuille ; la période d’offre est ouverte pour quelques semaines.
Les caractéristiques extra-financières du portefeuille montrent une performance responsabilité de 4,88 et une exposition à la transition durable de 56,49%.
Les publications trimestrielles des entreprises sont en cours, et pour l’instant les chiffres sont rassurants. Les discours restent sans surprise très prudents au vu de l’environnement n’offrant de la visibilité sur aucun plan. Pour les sociétés les plus endettées, l’enjeu va être de prouver que leur business model reste valable dans un environnement de taux qui est en train de radicalement changer. Souvent, une baisse de l’endettement sera nécessaire, et cet aspect est maintenant au centre des discussions avec les équipes de direction. La stratégie de gestion du fonds n’évolue pas, la valorisation des obligations dans un nouveau monde de taux d’intérêt reste au centre des décisions de gestion.
Achevé de rédiger le 07/11/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA