#  Managers’ update
Markets: in December, US equity markets recorded steady returns, of 3.9% for the MSCI US market cap and 4.6% for its equal weight version. These gains take to around 25% their performance in 2021, to over 85% their progression over the past 3 years, including Covid! It is certainly possible in retrospect to explain such returns: historic monetary and fiscal support, vaccines, productivity shock, adaptation, etc. These were however particularly difficult to predict. And by the way, nobody really anticipated them. This should force us to be a little more humble, even lucid, but the temptation is often too strong: "the idea that the future is unpredictable is constantly upset by how easily we are able to explain the past" (Daniel Kahneman). Our “bet” for 2022, as for more than 20 years, is simply that on average companies making up our portfolio will continue to create more wealth than comparable benchmarks, and that these companies tend to mechanically outperform markets over the cycle. As such, companies on the portfolio created 1,2 times more value than the market average since the strategy launch (December 31st, 2015). In December, the VIA Smart Equity US fund rose 3.7%. Its performance comes out at over 32% in 2021 and 93% over the past 3 years.
Factors and Stock Selection: factor contributions relative to the market cap benchmark were globally positive over 2021, as illustrated by Value and Profitability, at +3% and +1.3% respectively. Only one contribution came out significantly negative, at around -1%, directly linked to the portfolio’s structural under exposure to the largest caps: this factor was Size.
A similar reading can be made from a stock selection perspective, with the very good showing of some value stocks (Cheniere Energy at
+70% in 2021) and some very profitable companies (Applied Materials at +84%). On the negative side, Tesla comes obviously first. The stock was up 50% over the year; it represents 2.1% of the S&P 500 but is not included in our portfolio. We already mentioned it several times: we reckon the quality of the company (growth, innovation, etc.), but we remain investors, not blind fans of Elon Musk. As such, we simply cannot buy a 210x economic P/E!
The last monthly selection of the year was very diversified, as it included cyclicals (Zim Integrated Shipping), companies linked to technology
(Lam Research, Microsoft) and more defensive stocks (Pfizer, McDonalds).
Outlook: anticipating exogeneous shocks and the course of the economic cycle is particularly difficult; deducing the consequences on financial markets in a consistent way would be quite a feat! We feel much more comfortable in selecting companies based on their economic performances and valuation! With the VIA Smart Equity US fund, we favor a Buy & Hold approach and try to maximize value creation over the long run. As such, the fund exhibits relatively attractive fundamentals with a 30.1% economic profitability (RCR) for a 19.3x normalized P/E (FEV/ECI/RCR), while ensuring a significant diversification with around 170 different positions.
Please find the VIA leap
® 
monthly report, measure of the fund’s real economic performance here. This reporting, unique in the world, intends to offer a measure of the wealth creation of our strategies, compared to the benchmark wealth creation and their respective Mark-to- Market performances.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
#  Commentaire des gérants
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### Notes
- Les données normalisées traduisent la réalité économique des entreprises sur une base comparable.
- Le benchmark synthétique se compose des 600 sociétés européennes incluses dans l’univers de sélection du fonds, pondérées par leur capitalisation boursière.
- La rentabilité comptable est calculée en utilisant le RoE/RoEA, tandis que la version normalisée utilise le RCR (lorsque disponible).
- L’évaluation comptable est calculée en utilisant le P/E, tandis que la version normalisée utilise le P/E normalisé (lorsque disponible).

Marchés : en décembre, les marchés actions américains ont enregistré une forte hausse, de 3.9% pour le MSCI USA pondéré par les capitalisations boursières et de 4.6% pour la version équipondérée. Cette progression porte leur performance autour 25% sur l’année 2021, à plus de 85% au cours des 3 dernières années pour l’indice equal weight, Covid compris ! Il est rétrospectivement possible d’expliquer une telle hausse : soutien monétaire et fiscal historique, vaccins, choc de productivité, adaptation, etc. Il était en revanche particulièrement difficile de la prévoir. Et d’ailleurs, personne ne l’avait vraiment anticipée. Cela devrait nous obliger à un peu plus d’humilité, voire de lucidité, mais la tentation est souvent trop forte : « the idea that the future is unpredictable is constantly upset by how easily we are able to explain the past » (Daniel Kahneman). Notre « pari » pour 2022, comme depuis plus de 20 ans, est simplement qu’en moyenne les entreprises qui composent notre portefeuille vont créer plus de richesse que les benchmarks comparables, et qu’elles tendent à surperformer mécaniquement les marchés au cours du cycle. À ce titre, les sociétés du portefeuille ont créé 1,2 fois plus de valeur économique que la moyenne du marché depuis le lancement de la stratégie (31/12/2015). En décembre, le fonds VIA Smart Equity US a progressé de 3.7%. Il s’inscrit ainsi en hausse de plus de 32% en 2021, de 93% au cours des 3 dernières années.
Facteurs et sélection de titres : les effets factoriels relatifs au benchmark market cap ressortent globalement positifs sur l’ensemble de l’année, à l’image des facteurs Value et Profitability, à respectivement +3% et +1.3%. Une seule contribution se révèle significativement négative, de l’ordre de - 1%, directement liée à la sous-exposition structurelle du portefeuille aux plus grandes capitalisations boursières : il s’agit du facteur Size.
Une sensibilité analogue se traduit au niveau de la sélection de valeurs, avec la très bonne performance de titres value comme Cheniere Energy (+70% en 2021) ou d’entreprises très rentables, comme Applied Materials (+84%). Du côté des contributions négatives, la palme revient évidemment à Tesla (+50% sur l’année), qui représente 2.1% du S&P 500 mais ne figure pas dans notre portefeuille. Nous l’avons déjà exprimé dans nos commentaires précédents : nous reconnaissons la qualité de la société (croissance, innovation, etc.), mais nous restons des investisseurs, pas des fans beats d’Elon Musk, et nous ne pouvons simplement pas payer un PER économique de 210x !
La dernière sélection mensuelle de 2021 est assez diversifiée. Elle inclut des titres cycliques (Zim Integrated Shipping), des sociétés liées à la technologie (Lam Research, Microsoft) et des valeurs plus défensives (Pfizer ou McDonalds).
Perspectives : anticiper le déroulement du cycle économique et les chocs exogènes est un exercice particulièrement difficile, en déduire l’impact sur les marchés de façon consistante relève de l’exploit. Nous restons beaucoup plus à l’aise dans la sélection d’entreprises fondée sur leurs performances économiques et leur niveau d’évaluation ! Avec le fonds VIA Smart Equity US, nous privilégions une approche Buy & Hold en essayant de maximiser la création de valeur à long terme. Le fonds continue ainsi d’afficher des fondamentaux relativement attrayants, avec une rentabilité économique (RCR) de 30.1% pour un PER normalisé de 19.3x (FEV/ECI/RCR), tout en conservant une diversification importante (environ 170 sociétés différentes).
Veuillez trouver le rapport mensuel VIA leap
®
, mesure de la performance économique réelle du fonds ici. Ce reporting unique au monde, vise à offre une mesure de la création de richesse de nos stratégies en relatif à celle du benchmark et de leurs performances boursières respectives.