## Fund commentary
The COVID-19 crisis that has impacted the entire world made 2020 an unprecedented year. China, which reported the first cases of COVID-19, is considered to have managed the crisis very well despite the initial delay in Wuhan. Moreover, China was the only major economy to have expanded in 2020. China’s market share of world exports has reached an all-time high. The massive injection of liquidity by central banks with the aim of stimulating the economy has been largely beneficial for financial assets in emerging countries, particularly the Chinese markets, which offer many attractive investment themes.
The Fund, which invests primarily in companies of China’s New Economy, including technology, healthcare, environment, clean vehicles, education, online services and consumer sectors, has benefitted from the acceleration of structural trends following the outbreak of the COVID-19 crisis in China. Accordingly, our investments in the healthcare sector significantly supported performance, with Chongqing Zhifei, one of China's leading vaccine producers and distributors, and Wuxi Biologics, a leader in biotech research outsourcing, among our main positive contributors over the year. We also benefitted from the growth of Ping An Good Doctor, China's biggest online medical consultation platform, which has seen an explosion in demand for its services, carrying out several billion consultations since the start of the pandemic. Another theme that supported the Fund's performance in 2020 was green mobility and electric vehicles, through our holdings in Nio, XPeng and LI Auto. We see the growth of electric vehicles as being a strong trend for the next fifteen years. COVID-19 has also accelerated online data use. Our positions in the third-large cloud operator Kingsoft Cloud and data centre operators GDS, 21Vianet and Chindata made a positive contribution to performance over the period. As in other countries, online sales rose sharply in 2020. We stayed away from the leading Chinese player Alibaba, preferring to gain exposure to this theme via positions in JD.COM, which provides online shopping and premium delivery services, and VIP Shop, which is a flash sale operator. This decision paid off and increased the Fund’s relative performance.
There were also some disappointing results for the Fund in 2020. In particular, it was impacted by the weakness of 58.COM, and in particular the company founder's decision to take the company private, to the detriment of the interests of minority shareholders. This experience was a reminder of the importance of governance criteria and will encourage us to be even more vigilant in analysing the governance of the companies in our investment universe and which we cover.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
## Commentaire de gestion
L’année 2020 est une année inédite en raison de la crise de COVID-19 qui a impacté le monde entier. La Chine qui a déclaré les premiers cas de COVID-19 s’est démarquée par sa bonne gestion de la crise malgré le retard initial à Wuhan. L’économie chinoise est également la seule économie majeure qui a affiché une croissance positive en 2020. La part de marché de la Chine dans les exportations mondiales a atteint un record historique. L’injection massive de liquidité par les banques centrales dans le but de relancer l’économie a été largement bénéfique pour les actifs financiers des pays émergents, notamment les marchés chinois qui offrent de nombreux thèmes d’investissement attractifs.
Le Fonds, qui investit essentiellement dans les sociétés de la Nouvelle Economie chinoise, incluant la technologie, la santé, l’environnement, les véhicules propres, l’éducation, les services en ligne et la consommation, a pu bénéficier de l’accélération des tendances structurelles après l’éclatement de la crise de COVID-19 en Chine. A cet égard, nos investissements dans le secteur de la santé, ont sensiblement soutenu la performance, avec Chongqing Zhifei, l’un des principaux producteurs et distributeurs de vaccins en Chine et Wuxi Biologics, leader dans la sous-traitance de recherche de biotech se sont inscrits parmi nos principaux contributeurs positifs sur l’année. Par ailleurs, nous avons également bénéficié de la progression de Ping An Good Doctor, la première plateforme de consultation médicale en ligne qui a connu une explosion de demande de services et a réalisé plusieurs milliards de consultation depuis le début de la crise sanitaire en Chine. Autre thématique qui a soutenu la performance du Fonds sur l’année 2020, la mobilité verte et les voitures électriques, à travers nos participations dans Nio, XPeng et LI Auto. La croissance des voitures électriques constitue selon nous une tendance forte pour les quinze prochaines années. Le Covid-19 a également fait accélérer l’utilisation de données sur Internet. Notre positionnement sur le troisième opérateur de Cloud Kingsoft Cloud et les opérateurs de centre de données GDS, 21Vianet et Chindata ont contribué positivement à la performance sur la période. Comme dans d’autres pays, la vente en ligne a connu une forte accélération en 2020. Nous nous sommes tenus à l’écart du premier acteur chinois Alibaba, préférant nous exposer à cette thématique via des position dans JD.COM qui fournit de services de commerce en ligne et livraison premium et VIP Shop qui est un opérateur de vente flash. Cette décision a porté ses fruits et a soutenu la performance relative du Fonds.
Durant 2020, le Fonds a également connu quelques déceptions. Nous avons notamment souffert de la faiblesse de 58.COM et notamment des décisions du fondateur de la société de privatiser la société, décision qui va à l’encontre des intérêts des actionnaires minoritaires. Cette expérience était un rappel sur l’importance des critères de gouvernance et nous incite à être encore plus vigilants dans l’analyse de la gouvernance des sociétés qui sont dans notre univers d’investissement et que nous analysons.