# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Overall, inflation remained high in December although it did fall in Europe and the United States (from an October peak in the latter case). Figures for the month show a degree of resilience for developed economies, with the labour market still tight in the United States and manufacturing activity declining less quickly in Europe. Central banks slowed their rate increases as expected, but also reaffirmed their intention to uphold a restrictive policy for some time, dashing any hope of interest rates falling in the next few months. The Bank of Japan surprised the markets by authorising a rate hike, heralding a potential shift in monetary policy. China started to reopen its economy due to the weight of zero-Covid lockdown measures, but this led to an increase in cases. This global trend brought about a sharp drop in bond indices (German 2-year yields up 30 bps in one day) and share indices (NASDAQ index of US technology stocks down 9% over the month). The Chinese market was an exception, benefiting from a sense of optimism and relatively low valuations.

## PERFORMANCE COMMENTARY
Despite a significant correction in the markets, our performance was only slightly negative, and well above that of our reference indicator. We benefited from hedging strategies aimed at reducing equity exposure, which included short positions on US indices. The construction of our portfolio, which is more diversified across sectors and regions, added to the Fund’s resilience. There was also a positive contribution from our interest rate derivatives after US rates eased a little at the very beginning of the month. Our focus on the euro boosted performance too, as the single currency appreciated against the dollar.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
As the first quarter begins, we think that equity markets, especially in the United States, do not fully reflect the risk of negative earnings growth. We are therefore keeping equity exposure at a moderate level and concentrating on sectors like healthcare, consumer staples and gold, which are likely to perform well if the economy slows. We also prefer Europe and China to the United States, and have added exposure to Japanese banks, which should benefit from a steeper yield curve. In the energy sector, we remain positive given the current structural imbalance between supply and demand. We are also selectively adding exposure to innovative industrial companies that investors have neglected. We are keeping a significant allocation to credit as concerns about growth are already priced in. In fixed income markets, we think it is too early to be predicting a pivot by the Federal Reserve in the next few years, so we are cautious about short maturities.
However, we think that longer maturities offer a good buffer against slower growth. The yield on our bond portfolio is currently around 5.4%. In terms of currency exposure, we prefer the euro to the dollar as European inflation has yet to peak and will probably lead the European Central Bank to tighten its policy more than the Fed, keeping European interest rates higher.

Translation (ENFR, 2022-12-30):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
Le mois de décembre a été marqué par une inflation toujours élevée globalement, mais en baisse en Europe et aux États-Unis, ces derniers ayant atteint leur point haut en octobre. Les chiffres publiés pour le mois indiquent une forme de résilience des économies développées, avec un marché de l’emploi toujours tendu aux États-Unis et un ralentissement de la contraction manufacturière en Europe. Les banques centrales ont ralenti leur hausse des taux comme prévu, mais ont également réitéré leur intention de maintenir une politique durablement restrictive, écartant ainsi tout espoir de baisse des taux dans les prochains mois. La Banque du Japon a quant à elle surpris les marchés en autorisant une hausse de ses taux, marquant un potentiel pivot de sa politique monétaire. La Chine a entamé la réouverture de son économie, afin de relancer une croissance mise à mal par les mesures sanitaires « zéro Covid », ce qui engendre une hausse des contaminations. Cette dynamique globale a entraîné une baisse marquée des indices obligataires (les taux allemands à 2 ans enregistrant en un jour une hausse de 30 points de base !) et des indices actions (l’indice Nasdaq composé d’actions technologiques américaines s’est replié de 9% sur le mois). Le marché chinois fait figure d’exception, profitant d’un élan d’optimisme et de valorisations relativement faible.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Malgré une correction importante des marchés sur la période, nous enregistrons une performance légèrement négative, bien au-dessus de notre indicateur de référence. En effet, nous avons tiré parti de nos stratégies de couverture visant à réduire l’exposition des actions sur la période, à l’instar de nos positions vendeuses sur les indices américains. Nous avons également bénéficié d’une construction de portefeuille plus diversifiée aux niveaux sectoriel et géographique, et donc plus résiliente. On notera la contribution positive de nos dérivés de taux, profitant de la légère détente des taux américains en tout début de mois. Enfin, notre exposition privilégiée à l’euro a soutenu la performance, dans un contexte d’appréciation de la monnaie unique vis-à-vis du billet vert.

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
En ce début de premier trimestre, nous pensons que les marchés d’actions, en particulier aux États-Unis, ne reflètent pas pleinement le risque d’une récession des bénéfices. Par conséquent, nous maintenons un niveau modéré d’exposition aux actions et nous nous concentrons sur des secteurs tels que les soins de santé, les biens de consommation de base et l’or, qui sont susceptibles de bien se comporter en cas de ralentissement économique. Nous privilégions également l’Europe et la Chine par rapport aux États-Unis et avons ajouté une exposition aux banques japonaises qui, selon nous, bénéficieront de la pentification de la courbe des taux.
Dans le secteur de l’énergie, nous restons positifs en raison du déséquilibre structurel actuel entre l’offre et la demande. En outre, nous ajoutons de manière sélective une exposition aux sociétés industrielles innovantes qui ont été négligées par les investisseurs. Nous maintenons une allocation importante au crédit, les inquiétudes concernant la croissance se reflétant déjà dans les prix. Sur les marchés de taux, nous pensons qu’il est trop tôt pour prédire un pivot de la Réserve fédérale dans les années à venir, nous sommes donc prudents sur les échéances à court terme. Cependant, nous considérons que les échéances à plus long terme offrent un bon tampon contre le ralentissement de la croissance. Le rendement de notre portefeuille obligataire se situe actuellement autour de 5,4%. En termes d’exposition aux devises, nous préférons l’euro au dollar, car l’inflation européenne n’a pas encore atteint son pic et devrait conduire la Banque centrale européenne à resserrer davantage sa politique que la Fed, ce qui maintiendrait les taux à un niveau relativement plus élevé.