## Portfolio managers comments
January saw confirmation that disinflation is underway. Last quarter's signals on commodities and logistics costs, as well as the first effects of massive central bank rate hikes in 2022, are now reflected in goods inflation figures that confirm that the inflation peak is behind us. Furthermore, despite media announcements of layoffs by US tech giants, US and European unemployment rates remain very low. Lower gas prices in Europe, together with resilient economic activity data, have eased fears of a recession in Europe. At the same time, China announced a radical change in health policy by removing its zero-covid policy, which had a significant impact on all companies exposed to China (luxury goods, air transport, in particular). The European equity markets thus performed well for the first month of the year against a backdrop of a fall in the cost of capital, both in terms of the risk premium and long rates. In terms of sectors, technology, industrial and banking stocks recovered, while health care and yielding stocks (energy, utilities, telecoms) lagged. Finally, the "January effect", which sees a strong outperformance of stocks that had the worst performance the previous year, was very marked this year.
Over the month, the DNCA SRI Euro Quality fund benefited from the rise, posting 8.24% (MSCI EMU DNR: 9.62%).
January also marked the start of the results season and our first invested companies to publish did not disappoint. LVMH, ASML and STMicroelectronics reported excellent results and are our main positive contributors. In the consumer sector, LVMH reported record results, particularly in its Fashion & Leather Goods division. This was the result of continued price increases and resilient volumes. However, there was a small disappointment in terms of operating profit, which came in below expectations and this was due in the first instance to increased marketing spend and in the second instance to confinement-impacted sales in China in December. That said, the commentary around China and trends in January was positive and reassuring. We remain positive on the stock given the strength of its iconic brands and the mastery of its market share gains distribution that make it an undisputed global leader.
In the technology sector, ASML's results and outlook for 2023 show that the Dutch group should continue to outgrow the semiconductor market. Demand for EUV machines, the most advanced technology, remains very strong. The surprise was the particularly strong demand for semiconductor production equipment for the automotive and industrial sectors. Overall, demand remains well above supply. Also in the semiconductor sector, STMicroelectronics reported better-than- expected results and solid forecasts for the first quarter and the year 2023, which exceeded expectations and led to upward revisions of estimates for both growth and profitability. The investments announced for 2023 ($4 billion) demonstrate the confidence of the management team in the growth prospects of the Franco-Italian group.
Among the negative contributors, Linde will soon be listed only in New York. Linde's shareholders approved the delisting from the European market, which led to sales of positions by European shareholders whose mandate does not allow them to hold US shares. This leaves Air Liquide as the only industrial gases company listed in Europe. We exited our position in Linde during January. Air Liquide entered the fund's top five at the end of 2022.
After the almost 10% rise in January, many investors are questioning whether it will continue. On the positive side, the energy crisis in Europe seems to be behind us. The reopening of China is also supporting the global activity outlook. Unemployment remains very low in the US and Europe for the moment and inflation has started to decline from very high levels. Finally, long rates have stabilised, which bodes well for valuations of quality and growth stocks. Among the elements of vigilance, the Chinese reopening is logically a factor supporting inflation. It is therefore not certain that inflation will fall back to the 2% level targeted by central banks by the end of the year. This could force central banks to tighten financial conditions further and thus increase the risk of recession.
Text completed on 10/02/2023.
Ronan
Poupon
Daniel
Dourmap
Cédric
Pointier
Kevin
Tran
Valérie
Hanna

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## Commentaire de gestion
Le mois de janvier a vu la confirmation que la désinflation est enclenchée. Les signaux du dernier trimestre concernant les matières premières et les coûts de logistique ainsi que les premiers effets des hausses de taux massives opérées par les banques centrales en 2022 se traduisent aujourd'hui dans les chiffres d'inflation des biens qui confirment que le pic d'inflation est derrière nous. Par ailleurs, malgré les annonces médiatiques de licenciements de la part des géants de la tech américaine, le taux de chômage américain et européen restent très faibles. La baisse du prix du gaz en Europe, ainsi que la publication de données d'activité économique résiliente ont apaisé les craintes de récession en Europe. Parallèlement, la Chine a annoncé un changement radical de politique sanitaire en supprimant sa politique zéro-covid, ce qui a eu un impact important sur toutes les sociétés exposées à la Chine (Luxe, transport aérien, notamment). Les marchés d'actions européens ont ainsi connu une belle performance pour le premier mois de l'année sur fonds de baisse du coût du capital à la fois au niveau de la prime de risque et des taux longs. Au niveau sectoriel, les valeurs technologiques, industrielles et bancaires ont repris de la hauteur, alors que les valeurs de la santé et les valeurs de rendement (énergie, utilities, télécoms) ont marqué le pas. Enfin, l'effet « janvier » qui voit une surperformance forte des valeurs ayant connu la pire performance l'année précédente a été très marqué cette année.
Sur le mois, le fonds DNCA SRI Euro Quality a bénéficié de la hausse en affichant 8,24% (MSCI EMU DNR : 9,62%).
Le mois de janvier a également marqué le début de la saison des résultats et nos premières sociétés investies à publier n'ont pas déçu. Ainsi, LVMH, ASML ou encore STMicroelectronics ont publié d'excellents résultats et constituent nos principaux contributeurs positifs. Dans le secteur de la consommation, LVMH a publié des résultats records en particulier dans sa division Mode & Maroquinerie. Cela résulte d'une hausse des prix continuelle ainsi que des volumes résilients. En revanche, il y a eu une petite déception au niveau du profit opérationnel, qui est ressorti en-dessous des attentes et cela est dû dans un premier temps à une hausse des dépenses en marketing et dans un second temps à des ventes en Chine en décembre impactées par les confinements. Cela dit, les commentaires autour de la Chine et des tendances en janvier étaient positifs et rassurants. Nous gardons une vue positive sur le titre compte tenu de la puissance de ses marques iconiques et la maîtrise de sa distribution de gains de parts de marché qui en font un leader mondial incontesté.
Dans le secteur technologique, les résultats et les perspectives 2023 d'ASML montrent que le groupe néerlandais devrait continuer à générer une croissance supérieure à celle du marché des semiconducteurs. La demande pour les machines EUV, technologie la plus en pointe, reste très solide. La surprise est venue de la demande en équipements pour produire des semiconducteurs à destination des secteurs automobile et industriels particulièrement dynamique. La demande reste globalement largement supérieure à l'offre. Toujours dans le secteur des semiconducteurs, STMicroelectronics a publié des résultats supérieurs aux attentes ainsi que de solides prévisions pour le premier trimestre et l'année 2023, supérieures aux attentes entrainant donc des révisions des estimations à la hausse tant en termes de croissance que de rentabilité. Les investissements annoncés pour 2023 ($4Milliards) démontrent la confiance de l'équipe dirigeante dans les perspectives de croissance du groupe franco-italien.
Parmi les contributeurs négatifs, Linde sera bientôt uniquement cotée à New-York. Les actionnaires de Linde ont approuvé la radiation de la cote européenne, ce qui a entrainé des ventes de positions de la part d'actionnaires européens dont le mandat ne permet pas de détenir d'actions américaines. Air Liquide devient donc la seule société du secteur des gaz industriels cotée en Europe. Nous avons sorti notre position en Linde pendant le mois de janvier. Air Liquide a fait son entrée dans le top 5 du fonds fin 2022.
Après la hausse de près de 10% du mois de janvier, beaucoup d'investisseurs s'interrogent sur la poursuite de la hausse. Parmi les éléments positifs, la crise énergétique semble plutôt derrière nous en Europe. La réouverture de la Chine vient également soutenir les perspectives d'activité globale. Le chômage reste très bas aux Etats-Unis et en Europe pour le moment et l'inflation a commencé à décliner en partant de niveaux très élevés. Enfin, les taux longs se sont stabilisés, ce qui est de bon augure pour les valorisations des valeurs de qualité et de croissance. Parmi les éléments de vigilance, la réouverture chinoise est logiquement un facteur de soutien de l'inflation. Il n'est pas certain de ce fait que l'inflation redescende vers le niveau de 2% ciblé par les banques centrales d'ici la fin de l'année. Cela pourrait forcer ces dernières à resserrer encore les conditions financières et ainsi augmenter le risque de récession.
Achevé de rédiger le 10/02/2023.
Ronan
Poupon
Daniel
Dourmap
Cédric
Pointier
Kevin
Tran
Valérie
Hanna