# Fund manager's report
In July, the publication of economic indicators in China that did not meet expectations, the regulatory pressure exercised by Beijing on technology stocks, and the rapid resurgence of the COVID-19 pandemic led to fears of a slowdown in global growth and set off a wave of risk aversion with a drop in 10-year yields. In the United States, the scale of this drop was accentuated by technical elements – specifically the absence of new issuance while the central bank maintained its repurchase programme unchanged – and offered support to the equity markets, which benefited from the publication of interim results that were generally better than expected and which appear to be the only liquid investment alternative.
Over the month, the FTSE Italia All Share NT gained 1.46%. Although to some extent variations in yields are once again one of the main factors influencing sectoral performances, the numerous interim results published have also had an effect.
Thus, the energy, automotive and financial sectors suffered from fears of a slowdown and the drop in yields, while on the other hand, the technology sector found favour again among investors, boosted by very good results and growth prospects that remain favourable.
Against this background, the fund did not manage to stand out, posting a similar performance, penalised in part by the drop in a number of small-cap and mid-cap stocks that were subject to profit-taking. Labomar, Ferragamo, GVS, CY4Gate, Valsoia, Avio, Marr, Ray Way and Antares Vision all lost more than 2%.
During the month, we reduced in Prysmian in favour of StM. We also increased in Mediobanca and Intesa with the approach of the results of the European stress tests that should allow them to lift the freeze on dividends and to take advantage of a possible increase in long yields before the end of the year.
During the coming weeks, with the summer break, equity markets could be volatile due to traditionally lower volumes. The market will undoubtedly be driven by developments in the health situation, but investors will certainly be focusing on statements by the central bankers at their meeting in Jackson Hole at the end of the month and trying to detect changes in the rate of the central banks’ asset purchases. With the economy addicted to injections on the money market and support plans, the weaning process will be particularly delicate and could lead to sudden and violent reactions.
We also believe it is important to maintain a good level of diversification in order to be able to cope with a possible sudden change in the macroeconomic scenario.
We remain selective in our stock-picking, still favouring companies that offer real potential for growth in revenues and/or margins, this being the only guarantee of an ability to generate profits and dividends in the long term.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
# Commentaire du gestionnaire
En juillet, la publication de données économiques chinoises inférieures aux attentes, la pression réglementaire exercée par Pekin sur les valeurs technologiques et la résurgence rapide de l’épidémie de covid ont fait craindre un ralentissement de la croissance mondiale et ont provoqué un mouvement d’aversion au risque avec une baisse des taux d’intérêt à 10 ans. Aux Etats-Unis, l’ampleur de cette baisse s’est trouvée accentuée par des éléments techniques - concrètement l’absence d’émission nouvelle alors que la banque centrale a maintenu inchangé son programme de rachat - et a offert un soutien aux marchés d’actions qui profitaient de publications semestrielles dans l’ensemble supérieures aux attentes et qui apparaissent comme la seule alternative de placement liquide.
Sur le mois, le Ftse Italia All Share NT avance de 1,46%. Si dans une certaine mesure, les variations de taux sont encore une fois l’un des principaux facteurs explicatifs des performances sectorielles, les nombreuses publications de résultats semestriels ont pu cette mécanique. Ainsi, les secteurs de l’énergie, de l’automobile et de la finance pâtissent des craintes de ralentissement et de la baisse des taux, tandis qu’à l’inverse le secteur de la technologie retrouve les faveurs des investisseurs porté par de très bons résultats et des perspectives de croissance toujours favorables.
Dans ce contexte, le fonds ne parvient à se distinguer et affiche une performance similaire, pénalisé en partie par le recul d’un certain nombre de valeurs petites et moyennes qui font l’objet de prises de bénéfice. Labomar, Ferragamo, GVS, CY4Gate, Valsoia, Avio, Marr, Ray Way ou encore Antares Vision perdent toutes plus de 2%.
Au cours du mois, nous avons allégé Prysmian au profit de StM. Nous avons également renforcé Mediobanca et Intesa à l’approche des résultats des stress tests européens qui devraient permettre de lever le gel des dividendes, et également profiter d’une possible remontée des taux longs d’ici à la fin d’année.
Au cours des prochaines semaines, à la faveur de la trêve estivale, les marchés actions pourraient être volatils compte tenu de volumes traditionnellement plus faibles. L’évolution de la situation sanitaire continuera sans nul doute d’animer le marché, mais ce sont très certainement les déclarations des banquiers centraux réunis à Jackson Hole en fin de mois qui devraient être au centre de l’attention des investisseurs, afin d’y déceler les prochaines évolutions du rythme de rachat d’actifs par la banque centrale. Face à une économie droguée aux injections monétaires et aux plans de soutien, le sevrage s’avère particulièrement délicat et peut entraîner des réactions soudaines et violentes.
Aussi nous semble-t-il important de maintenir une bonne diversification afin de pouvoir faire face à un éventuel changement brutal de scénario macroéconomique.
Nous continuons d’être sélectifs dans notre choix de valeurs et privilégions toujours les sociétés offrant un réel potentiel de croissance du chiffre d’affaires et/ou des marges, seule garantie de la capacité à générer des résultats et verser des dividendes dans la durée