## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
Risk premia in credit markets tightened aggressively in November along with a broader rally in risk assets which had started in October and accelerated in the course of November. The move coincided with a decline in equity and rates volatility, as well as a broad based decline in yields. One of the key drivers of these market movements has been the notion that peak hawkishness of the Fed is now behind us as the central bank has signaled a potential slowdown in the pace of rate hikes from December onwards. Markets were undeterred by various comments from Fed officials who maintained that such a slowdown does not imply less policy tightening and that inflation remains too high, requiring continuing restrictive policy. The market narrative has further been supported by U.S. and European inflation data which came in below market expectations as
U.S. CPI fell from 8.2% to 7.7% y/y while Eurozone CPI declined 30bps sequentially to 10% y/y.
Meanwhile, economic data continued to defy more pessimistic expectations of a faster slowdown. The Q3 reporting season overall passed without major negative surprises as well, as results on average beat expectations. In this environment Investment Grade corporate bond spreads declined by 37bps while High Yield bond spreads outperformed and declined by 78bps over the course of the month. The yield of German 10yr Bunds declined to 1.93% while US 10yr Treasury yields decline to 3.60%. Covered bonds and SSAs continued to outperform Bunds as swap spreads tightened further. Within government bonds, Italian BTPS had the best performance with spreads tightening around 15bps against Bunds.
The fund management team has increased credit risk to take advantage of the more positive risk sentiment and market momentum. Relative performance this month has benefited from curve positioning, but was outweighed by negative selection effects in corporates due to more defensive positioning and an underweight in Italian government bonds.

Translation (ENFR, 2022-11-30):
## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Les primes de risque des marchés du crédit se sont nettement contractées sur le mois, à la faveur d'un rebond plus large des actifs risqués, qui avait débuté en octobre et s'est accéléré en novembre. Ce mouvement a coïncidé avec une diminution de la volatilité des actions et des taux, ainsi qu'une baisse généralisée des rendements. L'un des principaux moteurs de ces évolutions a été le sentiment que la Fed adoptera désormais un ton moins offensif, la banque centrale ayant laissé entrevoir la possibilité d'un ralentissement du rythme de relèvement des taux dès le mois de décembre. Les différentes déclarations des responsables de la Fed, qui affirmaient qu'un tel ralentissement ne serait pas nécessairement synonyme d'assouplissement monétaire, et que l'inflation restait trop élevée, nécessitant dès lors le maintien d'une politique restrictive, n'ont pas découragé les marchés. Ces derniers ont également été confortés par les chiffres de l'inflation aux Etats-Unis et en Europe, qui sont ressortis en deçà des attentes du marché, l'IPC américain ayant chuté de 8,2% à 7,7% en glissement annuel, tandis que celui de la zone euro a reculé de 30 pb à 10% en glissement annuel.
Dans le même temps, les données économiques ont continué de déjouer les prévisions plus pessimistes qui tablaient sur un ralentissement plus rapide. En outre, la saison de publication des résultats du troisième trimestre n'a globalement pas apporté de mauvaise surprise majeure et les résultats ont en moyenne été supérieurs aux attentes. Dans ce contexte, les spreads des obligations d'entreprises investment grade se sont resserrés de 37 pb et ceux du haut rendement ont surperformé, baissant de 78 pb au cours du mois. Les rendements des Bunds allemands à 10 ans ont baissé pour s'établir à 1,93%, tandis que ceux des bons du Trésor américain de même échéance ont reculé à 3,60%. Les obligations sécurisées et les SSA ont continué de surperformer les Bunds, les spreads de swap se contractant davantage. En ce qui concerne les emprunts d'Etat, les BTP italiens ont signé la meilleure performance, les spreads se resserrant d'environ 15 pb par rapport aux Bunds.
L'équipe de gestion du fonds a augmenté le risque de crédit pour profiter de l'appétit pour le risque plus marqué et de la dynamique de marché. La performance relative a été soutenue par le positionnement sur la courbe, un impact positif qui a toutefois été contrebalancé par les effets de sélection négatifs au niveau des obligations d'entreprises en raison du positionnement plus défensif et la surpondération des obligations d'Etat italiennes.