# Fund manager's report
After seven consecutive months of gains, equity markets stalled in September. Sources of tension multiplied for investors, the main one being inflation, which continues to accelerate as a result of steep increases in gas and electricity prices.
Moreover, the supply chain issues are beginning to weigh on the global recovery, with signs of a slowdown in growth in China and the United States. Finally, the risk of default by Chinese property developer Evergrande and its consequences for the market constitute an additional source of uncertainty.
The SMI dropped more sharply over the month than most other European equity markets due to its lack of exposure in the oil sector, which was one of the few sectors to finish in the green, and by the decline posted by two index heavyweights, Roche and Novartis (-7% and -9% respectively). Alcon, Swatch and Swisscom were among the very few stocks that finished on an upturn, while Holcim, Sika and Geberit posted the most significant drops.
Over the period, AWF Framlington Switzerland dropped 5.96%, slightly less than the SMI but a little more than its benchmark index. In terms of allocation, the fund’s underexposure in the industrial sector was favourable but stock-picking was costly in the technology and healthcare sectors. Lonza was subject to profit-taking along with the rest of the healthcare sector; these outflows were amplified by the decision not to make a third dose of the COVID-19 vaccine compulsory for the entire adult population. ABB suffered from its exposure in China and increasing pressure on its margin. Partners Group saw significant outflows right at the end of the month on fears of more complicated markets for the exit of its maturing assets. The fund’s lack of exposure to Schindler, Kuehne + Nagel, EMS and Holcim was positive for relative performance. Note that cement manufacturer Holcim suffered from the opening of a US investigation into the group’s actions in Syria.
During the month, we increased in Swisscom. Following the move of this stock from the large-cap index (SPI21) to the
mid-cap index (SMCI), its weighting in our benchmark index increased sharply, which put us in a strong underweight position that seems inappropriate for a high-dividend stock in a complicated market environment. We finished clearing our remaining position in Schindler and took advantage of the significant sell-off in Adecco to increase our position in this group, which has just completed a strategic acquisition.
Tangible signs of a slowing economic recovery in China and the US could continue to weigh on equity markets, especially as inflation concerns appear to be growing and central banks are maintaining their commitment to reducing asset purchase programmes by the end of the year. Upcoming quarterly results will also be scrutinised for the impact of rising costs and possible changes in the growth outlook. In this uncertain environment, we believe it is still important to maintain good diversification in order to be able to cope with different scenarios.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Après 7 mois consécutifs de hausse, les marchés actions ont marqué le pas au mois de septembre. Les sources d’inquiétude se multiplient pour les investisseurs, avec au premier chef l’inflation qui continue d’accélérer reflétant la forte hausse du prix du gaz et de l’électricité. Par ailleurs, les problèmes sur les chaînes d’approvisionnement commencent à peser sur la dynamique de reprise mondiale, avec des signes de ralentissement de la croissance en Chine et aux
Etats-Unis. Enfin, le risque de défaut du promoteur immobilier chinois Evergrande et ses conséquences sur le marché constitue également un facteur d’incertitude.
Le SMI a baissé plus fortement sur le mois que la majorité des autres marchés actions européens du fait de sa
non-exposition au secteur pétrolier qui est un des rares secteurs à finir dans le vert et par la baisse de deux gros poids de l’indice Roche et Novartis (resp. -7% et -9%). Alcon, Swatch et Swisscom font partie des rares titres qui ont fini en hausse alors que Holcim, Sika et Geberit ont fait partie des baisses les plus prononcées.
Sur la période, AWF Framlington Switzerland baisse de 5,96% ; légèrement moins que le SMI mais un peu plus que son indice de référence. En termes d’allocation, la sous-exposition du fonds au secteur des industrielles a été bénéfique mais la sélection de titres a été défavorable au sein de la technologie et de la santé. Lonza a fait l’objet de prises de profits comme le reste du secteur de la santé ; ces dégagements ont été amplifiés par la décision de ne pas étendre de façon obligatoire une troisième dose de vaccin anti-covid à toute la population adulte. ABB a souffert de son exposition à la Chine et des pressions montantes sur la marge. Partners Group a subi des dégagements importants en toute fin de mois liés à la crainte de marchés plus compliqués pour la sortie de ses actifs arrivant à maturité. La non-exposition à Schindler, Kuehne
+ Nagel, EMS et Holcim a été positive à la performance relative. A noter que le cimentier Holcim a été pénalisé par l’ouverture d’une enquête américaine sur les agissements du groupe en Syrie.
Au cours du mois, nous avons renforcé notre exposition à Swisscom. En effet, suite au passage de ce titre de l’indice des grandes capitalisations (SPI21) à celui des capitalisations moyennes (SMCI) son poids dans notre indice de référence s’en est retrouvé fortement augmenté ce qui nous mettait dans une position de sous-pondération forte qui nous parait inappropriée pour un titre à dividende élevé dans un environnement de marché compliqué. Nous avons fini de sortir le reliquat de ligne en Schindler et avons profité des dégagements importants sur Adecco pour nous renforcer sur ce groupe qui vient de réaliser une opération de croissance externe stratégique.
Les signes tangibles de ralentissement de la reprise économique en Chine et aux Etats-Unis pourraient continuer de peser sur les marchés actions, et ceci d’autant que les inquiétudes sur le niveau inflation semblent s’accroître et que les banques centrales maintiennent leur volonté de réduction des programmes de rachat d’actifs d’ici la fin de l’année. Les résultats trimestriels à venir seront également scrutés afin de mesurer l’impact de la hausse des coûts et les éventuelles inflexions dans les perspectives de croissance. Dans ce contexte incertain, il nous semble toujours important de maintenir une bonne diversification afin de pouvoir faire face à différents scénarios.