# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Emerging market equities dropped in February as US 10-year real yields soared. All sectors were hit hard but internet and e-commerce in particular, along with cyclical sectors due to the stronger dollar and rise in long- term yields, which dragged some commodity prices down. Chinese markets fell the sharpest, mainly due to the resurgence of geopolitical tension with the United States, which weighed on market sentiment. Economic indicators showed a gentle recovery in the consumer and services sectors. Earnings announcements didn’t inspire much enthusiasm, but did suggest an encouraging upward trend. Mexico continued to outperform after publishing some brighter economic data (GDP growth of 3.1% for 2022), while the other Latin American and Middle Eastern countries were affected by the appreciation of the dollar and weakness of commodity prices.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund was down over the month. We particularly suffered from the surge in US real yields and drop in consumer and internet stocks, especially in Asia. These included our consumer discretionary names in China, such as Alibaba, JD.Com and Anta, which were among the main drags on performance. Our Korean technology stocks, including Samsung Electronics and LG Chem, also weighed on performance. Despite the bearish conditions, some Chinese stocks proved resilient and boosted relative performance. These included Miniso and Lenovo, which climbed after posting better-than-expected results. Most of our Latin American investments raised performance as MercadoLibre (Argentina) and Grupo Banorte (Mexico) recovered well.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
We still have an optimistic view of emerging markets as the Chinese economy gradually reopens. This should stimulate growth across the emerging world, especially in Asia and Latin America. In China, we are still seeing encouraging data on transport and movement after the New Year holidays, which may provide strong support for labour in the manufacturing and service industries, helping to drive the consumer spending recovery. We still think that the revival of domestic consumer spending is a key theme for China in 2023, despite short-term volatility. Even after the recent rally, valuations are still reasonable. This is why we are keeping significant exposure to China, but have made a few adjustments, taking profits on stocks that have done well, such as MINISO. Conversely, we increased the weighting of Didi, China’s leading vehicle-for-hire platform, as the company did not benefit from the early-year rally despite improving fundamentals. We tweaked our Taiwanese portfolio, adding to our position in Taiwan Semiconductor following the stock’s weakness of late. Carmignac Emergents has a concentrated portfolio with exposure balanced between growth and discounted stocks, and with a particular emphasis on valuations and sustainability criteria. We also like companies that are careful about their impact on society and the environment, applying an ESG filter, which reflects our commitment to responsible investment (Article 9).

Translation (ENFR, 2023-02-28):
# ANALYSE DE GESTION
## ENVIRONNEMENT DE MARCHÉ
En février, les actions émergentes se sont inscrites en baisse, pénalisées par la flambée des rendements réels américains à 10 ans. Tous les secteurs ont été durement touchés, principalement le commerce en ligne et Internet, mais aussi les secteurs cycliques, en raison du renforcement du dollar et des rendements à long terme qui ont poussé les prix de certaines matières premières à la baisse. Les marchés chinois ont affiché les plus fortes baisses, principalement en raison de la recrudescence des tensions géopolitiques avec les États- Unis qui ont pesé sur le sentiment du marché. Les indicateurs économiques ont montré une reprise timide dans la consommation et les services. La publication de résultat n’a pas apporté beaucoup d’enthousiasme, mais a toutefois signalé une amélioration séquentielle encourageante. Le Mexique a poursuivi sa surperformance dans le sillage de la publication d’indicateurs économiques encourageants (la croissance du PIB pour 2022 est ressortie à 3,1%) tandis que les autres pays de l’Amérique latine et du Moyen-Orient étaient touchés par l’appréciation du dollar et la faiblesse des prix des matières premières.

## COMMENTAIRE DE PERFORMANCE
Au cours d’un mois, le Fonds s’est inscrit en baisse. Nous avons notamment été pénalisés par la flambée des taux réels américains et la baisse des valeurs de consommation et d’Internet, notamment en Asie. À cet égard, notons la faiblesse de nos valeurs de consommation discrétionnaire en Chine, telles que Alibaba, JD.com (Chine) et Anta qui se sont inscrits parmi les principaux détracteurs de la performance. Nos valeurs technologiques coréennes ont également pesé sur la performance à l’image du repli de Samsung Electronics et LG Chem. Malgré ce contexte, baissier, certains titres chinois ont fait preuve de résistance et soutenu la performance relative. À cet égard, nous pouvons citer Miniso et Lenovo, qui se sont inscrits en hausse dans le sillage de la publication de résultats au-dessus des attentes. Enfin, nos investissements en Amérique latine ont également, pour la plupart, soutenu la performance, bénéficiant du solide rebond de MercadoLibre (Argentine) et Grupo Banorte (Mexique).

## PERSPECTIVES ET STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Nous maintenons notre vue constructive sur les marchés émergents dans le sillage de l’ouverture progressive de l’économie chinoise, ce qui devrait stimuler la croissance économique dans l’ensemble du monde émergent, notamment en Asie et en Amérique latine. En Chine, nous continuons de voir des données encourageantes sur la mobilité et le trafic après les vacances du Nouvel An chinois, ce qui peut fournir un fort soutien à la main- d’œuvre dans les industries manufacturières et les services, contribuant ainsi au relèvement de la dépense des ménages. Nous pensons toujours que la reprise de la consommation intérieure est un thème clé pour la Chine en 2023, malgré la volatilité à court terme. Malgré le rebond récent, les valorisations sont toujours raisonnables. C’est la raison pour laquelle nous maintenons une exposition importante à la Chine, mais nous avons effectué quelques ajustements, en prenant nos profits sur les valeurs qui ont bien performé, comme Miniso. Au contraire, nous avons renforcé la pondération de Didi, le leader chinois des VTC, car la société n’a pas bénéficié du rebond de début d’année, malgré les fondamentaux en amélioration. Enfin, nous avons procédé à des ajustements sur notre portefeuille taïwanais, en augmentant notamment la pondération de Taiwan Semiconductor dans le sillage de la faiblesse du titre sur les dernières semaines. Carmignac Emergents dispose d’un portefeuille concentré, avec une exposition équilibrée entre valeurs de croissance et valeurs décotées, et une attention particulière accordée aux valorisations et aux critères de durabilité. Enfin, nous privilégions toujours les entreprises qui sont soucieuses de leur impact sur la société et l’environnement, via un filtre ESG qui est le garant de notre engagement en faveur de l’investissement responsable (article 9).