# Fund manager's report
Global stocks made solid gains in the second quarter, as the roll-out of COVID-19 vaccinations across the world and continued economic improvement boosted sentiment. Growing inflationary pressures, however, dominated headlines and led to sharp declines in early May. In June, the US Federal Reserve indicated that it could start to raise interest rates sooner than expected – albeit only in 2023 – because of rising inflation, which rattled markets worldwide. Equity markets recovered considerable ground later in the quarter, however, as investors appeared to shrug off inflationary concerns and the benchmark MSCI World Small Cap Index returned 5.1% in US dollar terms for the quarter as a whole. Investors also set aside worries about the pandemic as infections spiked in several key countries, especially India, and as the highly contagious Delta variant of COVID-19 spread around the world.
With sentiment remaining firm, cyclical stocks and sectors led markets this quarter. The gains in the energy sector were particularly strong, benefiting from higher oil prices as the demand outlook continued to improve. Despite ending in positive territory, the traditionally defensive consumer staples and utilities sectors significantly trailed the broader market. From a factor perspective, the rally in value stocks seen in the first quarter paused in the second quarter. Quality was in favour, however, indicating that investors retained a focus on earnings delivery.
After a strong first quarter for relative performance, the Fund marginally underperformed its benchmark after fees and expenses in the second quarter. Relative performance weakened in June as market experienced a strong rotation. Stock selection added value during the period, helping to offset the negative effect of unrewarded factor exposures.
Factor exposures detracted due to the strong reversal away from value stocks at the end of the quarter, which led to a degree of underperformance given our bias to companies with attractive valuations. Industry exposures proved unhelpful, with underweight positions in real estate investment trusts and pharmaceutical companies acting as a particular drag on relative performance.
At an individual stock level, the largest contributor to returns during the quarter was Charles River Laboratories, whose shares rose as investors reacted positively to a recent acquisition and as the stock joined the S&P 500 Index of large US companies. With the stock graduating out of small cap indices, it was sold from the portfolio. Footwear firm Crocs was another large contributor after the company reported better-than-expected quarterly results and raised its sales forecast. By contrast, the largest detractor from returns during the quarter was not owning theatre company AMC. AMC’s share price surged in June amid dramatic gains in what have been dubbed “meme stocks” – firms experiencing significant increases in trading volume that appear to be driven more by social media attention than by company fundamentals.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont fortement progressé au deuxième trimestre, le déploiement des vaccins contre le Covid-19 dans le monde entier et l’amélioration continue de l’économie ayant dopé le sentiment. Les pressions inflationnistes croissantes ont toutefois dominé l’actualité et ont entraîné des baisses prononcées au début du mois de mai. En juin, la Réserve fédérale américaine a indiqué qu’elle pourrait commencer à relever ses taux d’intérêt plus tôt que prévu (mais seulement à compter de 2023), en raison de la hausse de l’inflation qui a ébranlé les marchés mondiaux. Les marchés actions se sont toutefois nettement redressés plus tard dans le trimestre alors que les investisseurs semblaient passer outre les craintes inflationnistes, et l’indice de référence MSCI World Small Cap a gagné 5,1 % en dollars américains sur l’ensemble du trimestre. Les investisseurs ont également mis de côté les craintes liées à la pandémie malgré une flambée d’infections dans plusieurs pays clés, notamment en Inde, et alors que le variant Delta très contagieux du Covid-19 se propageait dans le monde entier.
Le sentiment restant solide, les valeurs et les secteurs cycliques ont dominé les marchés ce trimestre. Les gains dans le secteur de l’énergie ont été particulièrement solides, alimentés par la hausse des cours du pétrole dans un contexte de poursuite de l’amélioration des perspectives de demande. Tout en clôturant en territoire positif, les secteurs traditionnellement défensifs que sont les biens de consommation de base et les services aux collectivités ont nettement sous-performé le marché dans son ensemble. D’un point de vue factoriel, le rebond des actions sous-évaluées observé au premier trimestre a marqué une pause au deuxième trimestre. Le facteur Qualité a toutefois été prisé, ce qui indique que les investisseurs sont restés focalisés sur le niveau des bénéfices.
Après avoir dégagé une solide performance relative au premier trimestre, le Fonds a légèrement sous-performé son indice de référence après déduction des frais et charges au deuxième trimestre. La performance relative s’est détériorée en juin en raison d’une forte rotation au niveau du marché. La sélection de titres a eu un impact positif sur la période, ce qui a permis de compenser l’impact négatif des expositions factorielles peu porteuses.
Ces dernières ont eu un impact négatif en raison de la rotation prononcée hors des titres sous-valorisés à la fin du trimestre, laquelle a induit un degré de sous-performance compte tenu de notre prédilection pour les sociétés affichant des valorisations attractives. Les expositions sectorielles ont eu un impact négatif, la sous-pondération des REIT et des sociétés pharmaceutiques ayant particulièrement pesé sur la performance relative.
Côté valeurs, Charles River Laboratories a le plus stimulé la performance ce trimestre. Le titre s’est inscrit en hausse grâce à la réaction positive des investisseurs à une acquisition récente et à son inclusion dans l’indice S&P 500 des grandes entreprises américaines. Le titre ne figurant plus dans les indices de petites capitalisations, il a été vendu et retiré du portefeuille. Le fabricant de chaussures Crocs a également apporté une contribution importante. La société a publié des résultats trimestriels supérieurs aux attentes et relevé ses prévisions de chiffre d’affaires. En revanche, la plus mauvaise contribution à la performance trimestrielle est venue de la non-exposition à la chaîne de salles de cinéma AMC. Le cours du titre AMC s’est envolé en juin dans un contexte de forte progression des actions dites « Meme stocks », expression désignant les entreprises dont la forte augmentation du volume d’affaire semble davantage découler de l’activité virale des réseaux sociaux plutôt que de leurs fondamentaux.