# Fund manager's report
Global stocks made solid gains in the second quarter, as the roll-out of COVID-19 vaccinations across the world and continued economic improvement boosted sentiment. Growing inflationary pressures, however, dominated headlines and led to sharp declines in early May. In June, the US Federal Reserve indicated that it could start to raise interest rates sooner than expected – albeit only in 2023 – because of rising inflation, which rattled markets worldwide. The MSCI World Index reached all-time highs towards the end of the same month as investors appeared to shrug off their inflationary concerns. Worries about the pandemic continued to cause bouts of unease as infections spiked in a number of countries early in the quarter, especially India, and as the highly contagious Delta variant of COVID-19 spread around the world. Oil prices rose strongly as the demand outlook continued to improve.
The Fund rose in value over the quarter, but underperformed the benchmark index before fees and expenses. From a risk factor perspective, the strategy’s focus on stocks with high quality earnings, including Intuit and Adobe, was rewarded. However, overall risk factor exposure contributed negatively to performance as the below-benchmark exposure to stocks with high momentum detracted and there was little contribution from the strategy’s focus on low volatility.
The Fund’s active industry exposure also contributed negatively to performance, particularly the underweight to the oil and gas industry, which continued to benefit from rising oil prices. Elsewhere, an overweight exposure to the insurance industry held back returns.
Also unhelpful were underweight positions in a number of mega cap technology companies that performed strongly during the quarter, including Nvidia, Alphabet and Facebook. The Fund held these companies underweight due to their large index weights and relatively high volatility.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actions mondiales ont fortement progressé au deuxième trimestre, le déploiement des vaccins contre la Covid-19 dans le monde entier et l’amélioration continue de l’économie ayant dopé le sentiment. Les pressions inflationnistes croissantes ont toutefois dominé l’actualité et ont entraîné des baisses prononcées au début du mois de mai. En juin, la Réserve fédérale américaine a indiqué qu’elle pourrait commencer à relever ses taux d’intérêt plus tôt que prévu (mais seulement à compter de 2023), en raison de la hausse de l’inflation qui a ébranlé les marchés mondiaux. L’indice MSCI World a atteint des plus hauts historiques vers la fin du mois, les investisseurs ayant semblé ne plus tenir compte de leurs craintes inflationnistes. Les inquiétudes liées à la pandémie ont continué de provoquer des épisodes d’anxiété. Le nombre de nouveaux cas s’est envolé dans un certain nombre de pays au début du trimestre – en particulier en Inde – et le variant Delta très contagieux de la Covid-19 s’est propagé dans le monde entier. Les cours du pétrole se sont nettement appréciés, les perspectives de la demande continuant de s’améliorer.
Le Fonds s’est apprécié sur le trimestre mais a sous-performé l’indice de référence avant déduction des frais et charges. Du point de vue des facteurs de risque, l’accent mis par la stratégie sur les titres présentant des bénéfices de grande qualité, notamment Intuit et Adobe, a porté ses fruits. Cependant, l’exposition globale aux facteurs de risque a eu un impact négatif, la sous-exposition aux titres à fort momentum ayant pesé sur la performance, tandis que l’accent mis par la stratégie sur les titres peu volatils a apporté une maigre contribution.
L’exposition sectorielle active du Fonds a également pesé sur la performance, en particulier la sous-pondération du secteur pétrolier et gazier, qui a encore une fois tiré parti de la remontée des cours du pétrole. Par ailleurs, la surpondération du secteur de l’assurance a plombé la performance.
La sous-pondération de plusieurs très grandes capitalisations technologiques qui ont fortement progressé au cours du trimestre, notamment Nvidia, Alphabet et Facebook, a également eu un impact négatif. Le Fonds a maintenu une sous-pondération sur ces sociétés en raison de leur pondération importante au sein de l’indice et de leur volatilité relativement élevée.