# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market rebounded in October despite a decline in the second week of the month. While hotter than expected US CPI data, high Eurozone and UK inflation readings for September, escalation on Russia-Ukraine front and worries about US-China tensions hurt sentiment during the first part of the month, the bulls prevailed amid hopes over a potential slowing in the pace of rate tightening by major central banks, namely the ECB. Cyclicals outperformed defensives and the Low Risk factor underperformed. Q3 earnings overall have been better than expected but recessionary expectations weighed on EPS estimates. The European Union approved a new round of sanctions on Russia. In the UK, the government’s u-turn on the mini-budget and Sunak succeeding Truss as Prime Minister’s helped calm gilt yields and brought some stabilisation to equity markets. This allowed the Bank of England to end its bond-buying program and announce a start of quantitative tightening. Every country within the MSCI Europe had a positive month with Italy, Ireland and Norway delivering the strongest performance above 10%. Germany outperformed, despite macro data confirming the economy is on the verge of a recession, as the government unleashed a €200bn energy stabilization fund that caused controversy in other European countries. By sector, Transportation, Energy and Consumer Services outperformed the most while Retailing (the only negative sector, dropping 4.6%), Household Products and Food lagged, suffering from inflationary pressures on consumer spending. In October, the fund increased by 4.79% (in EUR terms), underperforming its benchmark by 144bp (in EUR terms). The MSCI Europe TR Net gained 6.22%. The fund records a negative YTD performance of -17.49%, strongly underperforming its benchmark by 509bp.
From an industry group point of view, both stock picking and allocation detracted. Our selection in Telecommunication (-29bp) and Banks (-29bp) penalised the relative performance. However, our stock selection in Retailing (15bp) and Software (8bp) produced relative gains. The underweight in Energy (-30bp) and Capital Goods (-27bp) detracted the most from relative performance. Nonetheless, the overweight in Food Retailing (19bp) and the underweight in Consumer Durables (15bp) added the most to excess returns.
From a country point of view, our stock picking detracted from performance while allocation had a modest impact on performance. Our stock selection in Germany (-54bp) and Spain (-41bp) underper- formed. Conversely, our stock selection in the United Kingdom (20bp) and Portugal (5bp) produced relative gains.
PROSUS NV, a company from the retailing area, (not held in portfolio) was the top contributor to relative performance, contributing by (14bp). Overweight of DEUTSCHE BOERSE AG, a diversified financials company, was the top detractor from excess returns (-19bp).

Translation (ENFR, 2022-10-31):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Le marché actions européen a rebondi en octobre malgré un repli durant la deuxième semaine du mois. Alors que l’indice des prix à la consommation plus élevé que prévu aux États-Unis, le niveau élevé de l’inflation dans la zone euro et au Royaume-Uni en septembre, l’escalade sur le front russo-ukrainien et les inquiétudes liées aux tensions entre les États-Unis et la Chine ont pesé sur le sentiment durant la première partie du mois, les marchés ont été les plus haussiers, portés par les espoirs d’un possible ralentissement du rythme de resserrement des taux par les principales banques centrales, à savoir
la BCE. Les cycliques ont surperformé les défensives et le facteur de risque faible a sous-performé. Dans l’ensemble, les bénéfices au T3 ont été meilleurs que prévu mais les prévisions de récession ont pesé sur les estimations de BPA. L’Union européenne a approuvé une nouvelle série de sanctions à l’encontre de la Russie. Au Royaume-Uni, le revirement du gouvernement à l’égard du mini-budget et Sunak succédant à Truss en tant que Premier ministre ont contribué à calmer les rendements des gilts et à stabiliser les marchés actions. Cela a permis à la Banque d’Angleterre de mettre fin à son programme de rachat d’obligations et d’annoncer un début de resserrement quantitatif. Chaque pays de l’indice MSCI Europe a connu un mois positif, l’Italie, l’Irlande et la Norvège enregistrant les meilleures performances, supérieures à 10%. L’Allemagne a surperformé, bien que des données macroéconomiques confirmant que l’économie est au bord de la récession. Le gouvernement a en effet créé un fonds de stabilisation énergétique de 200 Md € qui a semé le trouble dans d’autres pays européens. Sur le plan sectoriel, les transports, l’énergie et les services à la consommation ont enregistré les meilleures performances, tandis que le secteur de la distribution (le seul en baisse de 4,6%), les produits ménagers et l’alimentation ont sous-performé, pénalisés par les pressions inflationnistes sur les dépenses des ménages.
En octobre, le fonds a progressé de 4,79% (en EUR), sous-performant son indice de 144 pb (en EUR). L’indice MSCI Europe TR Net a progressé de 6,22%. Le fonds enregistre une performance négative de -17,49% depuis le début de l’année, sous-performant son indice de 509 pb.
D’un point de vue sectoriel, la sélection de valeurs et l’allocation ont eu un impact négatif. Notre sélection dans les télécommunications (-29 pb) et les banques (-29 pb) a pénalisé la performance relative. Cependant, notre sélection de titres dans le secteur de la distribution (15 pb) et dans le secteur des logiciels (8 pb) a généré des gains relatifs. La sous-pondération de l’énergie (-30 pb) et des biens d’équipement (-27 pb) a le plus pesé sur la performance relative. Néanmoins, la surpondération du secteur de la distribution alimentaire (19 pb) et la sous-pondération des biens de consommation durables (15 pb) ont le plus contribué à la surperformance.
D’un point de vue géographique, notre sélection de valeurs a pesé sur la performance, tandis que l’allocation a eu un impact modeste sur la performance. Notre sélection de titres en Allemagne (-54 pb) et en Espagne (-41 pb) a sous-performé. En revanche, notre sélection de titres au Royaume-Uni (20 pb) et au Portugal (5 pb) a généré des gains relatifs.
PROSUS NV, une société du secteur de la distribution (non détenue en portefeuille) a produit la meilleure contribution à la performance relative avec une contribution de (14 pb). La surpondération de DEUTSCHE BOERSE AG, une société financière diversifiée, a été le principal frein à la surperformance (-19 pb).