# Asian Local Currency Short Term Bond Fund
## For the year ended 30 September 2020
Performance
For the year ended 30 September 2020, the value of Asian Local Currency Short Term Bond – A Income shares increased by 2.95%, compared to an increase of 5.02% in the benchmark, the IBoxx Asia Government USD Unhedged (1-3 years) Index.
Fund return: Source: Lipper, Basis: total return, published NAV to NAV, net of annual charges, gross income reinvested, USD.
Benchmark return: Source: RIMES, Basis: close of business return, income reinvested, gross of expenses, USD.
Please remember that past performance is not a guide to future returns. The price of shares and the revenue from them may fall as well as rise. Investors may not get back the amount originally invested.
Market review
It was a volatile year for Asia Pacific bond markets as investors contended with the US-China trade war, the outbreak of Covid-19, the subsequent economic lockdown, and the global monetary support which followed. The onset of the coronavirus resulted
in a widespread selloff of historic proportions in risk assets. Global growth slowed sharply as various measures to curb the virus hurt demand. Meanwhile, oil prices fell to their lowest in a
decade, while the cessation of industrial activity hurt commodities.
As spreads widened significantly, demand for safe assets such as government bonds soared, driving yields down sharply. This was compounded by central banks cutting interest rates to record lows, along with an unprecedented amount of coordinated fiscal support from governments worldwide. The US lowered interest rates to near zero and proposed trillions of dollars in Covid-19 support. The European Union agreed to raise 750 billion euro from financial markets. Elsewhere, the People’s Bank of China reduced rates. Beijing also extended tax exemptions, in addition to fiscal spending and bond issues. The rest of Asia followed with similar rate cuts and stimulus measures. Nevertheless, the higher yields in Asia boosted appetite for regional bonds.
Eventually, as infection rates were brought under control in several countries, their governments eased social distancing measures, bringing some respite to businesses. Investor optimism returned with improving economic data. By the summer of 2020, risk assets, such as equities and corporate bonds, had recovered, while government bonds fell out of favour. Central banks also paused rate cuts. However, they maintained a dovish tone, relying more on fiscal measures to finance growth.
On the geopolitical front, tensions between the US and China temporarily eased after their partial trade deal in December 2019. But they swiftly resurfaced, with the conflict broadening to other areas, such as technology and US listings of Chinese companies. In particular, the Trump Administration placed Chinese telco Huawei on its Entity List, which prevents US companies from trading with it. It also slapped export restrictions on Chinese chipmaker SMIC. Additionally, Hong Kong, which was roiled by protests and a new national security law imposed by Beijing, was caught in the crossfire between the two countries.
During the review period, total returns were positive across Asia, driven mainly by local rates. In local-currency government bonds, the short-end of the curve fell more than the long-end across most countries. While monetary actions supported demand for the short-end, supply pressures to finance the government rescue packages weighed on the long-end. China was an exception:
its short-term rates rose, while the long-end was flat as improving economic conditions fuelled risk appetite. India, Indonesia, Philippines, Singapore and Malaysia delivered robust total returns, though the currency depreciation in India and Indonesia eroded returns.
Performance for Asian currencies was mixed. Currencies initially depreciated on higher risk aversion amid a global slowdown.
Subsequently, demand for beaten-down emerging-market assets drove them higher against the US dollar. Notably, the Taiwanese dollar advanced 6.9% against the US dollar, thanks to the recovery in tech exports and the ensuing tech cycle. The South Korean won appreciated for similar reasons, but by a lesser amount as the Bank of Korea intervened to keep the currency in check. Weak domestic demand supported Philippines’ balance of payments, also driving a 6.9% return. The yuan gained 5.3%, as China continued on its path to economic recovery, despite ongoing tensions with the US.
India, Indonesia and Thailand, however, depreciated against the US dollar. The rupee, for instance, fell by 3.8% due to the sharp weakness in the first quarter of 2020. But it eventually strengthened against the dollar, most notably in August and September, when it also outperformed other emerging markets and G10 currencies. This was mainly due to improving balance of payments and higher tolerance from policymakers, who saw it as a means to reduce imported inflation. The Indonesian rupiah and the Thai baht finished the year lower as investors fretted about tepid economic growth and the ability of their governments to manage the pandemic amid strained finances. Central banks’ interventions also curbed currency gains.
Portfolio review
The Fund underperformed the benchmark. Interest rates were the main driver of absolute performance, contributing almost 5% to returns, with rates strategies also contributing positively to relative performance. However, currencies detracted from total returns, as well as from relative performance.
Within interest rates, our overweight exposure to India, Indonesia, Malaysia and the Philippines added to the absolute performance as yields fell in these markets. Exposure to local-currency credit in India and Singapore further contributed to performance.
Conversely, the underweight to China, South Korea and Thailand detracted from relative performance.
Meanwhile, for currencies, the overweight to the India rupee and the Indonesia rupiah proved costly, as these currencies depreciated during the review period, particularly during the first quarter of the year. Likewise, our underweight to the South Korean won and Philippine peso hurt performance as the currencies appreciated.
Outlook
The impact from the Covid-19 pandemic remains a concern, particularly with the second wave of infections in the US and Europe. The fresh outbreaks have resulted in social-distancing measures being re-imposed. In our view, Asia is in a relatively better position than many other regions, with countries such as Singapore, South Korea and Thailand having contained the virus successfully. On the other hand, the spread of the virus, especially in India, Indonesia and the Philippines, remains a concern.
That said, the collapse in India’s domestic demand should keep prices subdued and pave the way for further central bank easing. In Indonesia, the expanded fiscal deficit will hopefully provide ample resources to successfully address the economic fallout.
Across the region, the reopening of economies and improving sentiment could support growth, while the momentum in the recovery has also held up better than previously anticipated. Elsewhere, the ongoing US-China conflict and uncertainty over the looming US elections, as well as the more assertive stance by China will remain a permanent feature of markets and geopolitics moving forward as countries around the South China Sea, as well as Australia and India have experienced.
As the recovery continues, Asia remains well-buffered,
with relatively healthier fiscal positions and substantial levels
of foreign exchange reserves. Broadly, the region has handled the pandemic better than others. Amid the crisis, India and Indonesia have improved their balance of payments, providing support to their currencies. Additionally, the shift in supply chains induced by geopolitical risks may benefit economies such as India and Vietnam. Moreover, the Fed’s shift to an average inflation targeting framework along with accommodative policies should also bode well. Regional central banks are likely to keep rates lower for longer. These should support Asian local-currency bonds and currencies.
Moving forward, the outcome of the US election is certainly key.
A Biden victory and Democratic take-over of the House and Senate is expected to usher in a larger fiscal stimulus and allow some degree of predictability in the geopolitical arena, thus reducing uncertainty and favouring the Asia region. The alternatives, however, could result in a correction in risk. The development of an effective vaccine, alongside confidence that it can be rolled out equitably is also key but the time lines remain uncertain.
Uncertainty heading into the US election resulted in a notable exit of the short-dollar positioning that drove a solid outperformance against the benchmark over the last 6 months. We exited the overweight exposure to currencies such as the won and ringgit, while preferring a tactical long-dollar positions in the Singapore and Taiwan dollars towards the end of the period. The outlook however favours Asian currencies and we continue to look for opportunities to rebuild short-dollar exposure. Currencies have held up better than expected, however volatility has picked up since the beginning of November. Asian currencies have performed better than G10 and emerging markets and could see further gains should the outcomes for the US election prove favourable to the region.
Local rates markets have found it more challenging over the last few months as the recovery in growth, bottoming in monetary policy cycles and some supply pressures have shifted yields higher in many of the corer markets. Additionally, the US Treasury yields moving higher since August has dealt a further blow, which could pick up momentum should political developments facilitate a more sizeable fiscal stimulus. Bonds in China are at attractive levels and we could increase exposure there. Malaysia, India and Indonesia also remain better supported.
Asian Fixed Income Team
October 2020
Statement of Net Assets
As at 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Assets |  |  |
| Investments in securities at market value | 2.2 | 27,093 |
| Cash at bank |  | 912 |
| Interest receivable |  | 355 |
| Subscriptions receivable |  | 101 |
| Total assets |  | 28,461 |
| Liabilities |  |  |
| Taxes and expenses payable |  | 23 |
| Redemptions payable |  | 13 |
| Unrealised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts | 2.6 | 81 |
| Other liabilities |  | 84 |
| Total liabilities |  | 201 |
| Net assets at the end of the year |  | 28,260 |

Statement of Changes in Net Assets
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
Statement of Operations
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Income Investment income Bank interest | 2.3 | 1,474 8 |
| Total income |  | 1,482 |
| Expenses |  |  |
| Management fees | 4.2 | 281 |
| Operating, administrative and |  |  |
| servicing fees | 4.3 | 70 |
| Other operational expenses |  | 1 |
| Total expenses |  | 352 |
| Net gains from investments |  | 1,130 |
| Realised losses on investments |  | (553) |
| Realised losses on forward currency |  |  |
| exchange contracts |  | (367) |
| Realised currency exchange gains |  | 48 |
| Net realised losses |  | (872) |
| Increase in unrealised appreciation |  |  |
| on investments |  | 774 |
| Decrease in unrealised appreciation on |  |  |
| forward currency exchange contracts |  | (286) |
| Unrealised currency exchange gains |  | 21 |
| Net unrealised gains |  | 509 |
| Net increase in assets as a result of operations |  | 767 |

For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| Notes | US$’000 |
| --- | --- |
| Net assets at the beginning of the year |  | 39,780 |
| Net gains from investments |  | 1,130 |
| Net realised losses |  | (872) |
| Net unrealised gains |  | 509 |
| Proceeds from shares issued |  | 10,621 |
| Payments for shares redeemed |  | (22,321) |
| Net equalisation paid | 10 | (227) |
| Dividends paid | 5 | (360) |
| Net assets at the end of the year |  | 28,260 |

Share Transactions
For the year from 1 October 2019 to 30 September 2020
| A Acc EUR | A Acc GBP | A Acc Hedged CHF | A Acc Hedged EUR | A Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 392,480 | 36,096 | 77,916 | 141,067 | 2,118,766 |
| Shares issued during the year | 141,112 | 7 | - | 9,025 | 578,242 |
| Shares redeemed during the year | (312,545) | (1,508) | (24,045) | (20,031) | (1,433,432) |
| Shares outstanding at the end of the year | 221,047 | 34,595 | 53,871 | 130,061 | 1,263,576 |
| Net asset value per share | 12.7696 | 13.1008 | 8.5322 | 9.0820 | 7.0360 |

| A QInc GBP A | A QInc USD | I Acc Hedged EUR | I Acc USD | I QInc Hedged GBP |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 1,840 | 734,143 | 41,430 | 282,620 | 4,663 |
| Shares issued during the year | 490 | 142,705 | 6,709 | 99,185 | - |
| Shares redeemed during the year | (2,330) | (393,173) | (17,162) | (271,700) | (1,031) |
| Shares outstanding at the end of the year | - | 483,675 | 30,977 | 110,105 | 3,632 |
| Net asset value per share | - | 3.6251 | 9.5777 | 10.9830 | 7.5495 |

| I QInc USD | X Acc EUR | X Acc GBP | X Acc USD | X QInc GBP |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 11,582 | 15,901 | 57,328 | 88,752 | 504,358 |
| Shares issued during the year | - | 1,093 | 26,366 | 1,171 | 151,990 |
| Shares redeemed during the year | (9,285) | (1,734) | (13,230) | (44,643) | (40,248) |
| Shares outstanding at the end of the year | 2,297 | 15,260 | 70,464 | 45,280 | 616,100 |
| Net asset value per share | 8.5485 | 11.6743 | 13.0383 | 10.5025 | 10.2378 |

| X QInc USD | Z Acc USD | Z QInc USD |
| --- | --- | --- |
| Shares outstanding at the beginning of the year | 24,911 | 165,905 | 616 |
| Shares issued during the year | 15 | 585 | 39,763 |
| Shares redeemed during the year | (2,713) | (165,906) | (39,763) |
| Shares outstanding at the end of the year | 22,213 | 584 | 616 |
| Net asset value per share | 8.2460 | 11.3535 | 10.0442 |

A 
Share class closed 16 January 2020.
The accompanying notes form an integral part of these financial statements.
Portfolio Statement
As at 30 September 2020
| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market 90.08% Bonds 90.08% Corporate Bonds 33.40% China 16.26% Central Huijin	3.6700	16/01/24	10,000,000	1,473	5.20 China Aoyuan Property	7.1500	07/09/21	250,000	185	0.66 Eastern Air Overseas Hong Kong	2.8000	16/11/20	750,000	549	1.94 Huarong Finance 2017	3.2000	27/04/21	1,000,000	737	2.61 Logan Property	6.1250	16/04/21	250,000	186	0.66 PetroChina (MTN)	3.4500	12/05/21	10,000,000	1,468	5.19 |
| 4,598	16.26 |
| Hong Kong 1.34% Wheelock Finance (EMTN)	4.5000	02/09/21	500,000	378	1.34 |
| India 4.51% Indian Oil	4.1000	15/10/22	750,000	566	2.00 Reliance Industries	7.1700	08/11/22	50,000,000	708	2.51 |
| 1,274	4.51 |
| Singapore 2.92% Mapletree North Asia Commercial Treasury (EMTN)	3.4300	09/03/22	500,000	372	1.31 Singapore Airlines (MTN)	3.0300	28/03/24	615,000	452	1.61 |
| 824	2.92 |
| Supranational 5.73% European Bank for Reconstruction & Development (EMTN)	6.8500	21/06/21  24,000,000,000	1,620	5.73 |
| United Arab Emirates 2.64% Emirates (EMTN)	3.0500	06/03/23	1,000,000	745	2.64 |
| Total Corporate Bonds	9,439	33.40 |
| Government Bonds 56.68% China 10.26% China (People’s Republic of)	2.2400	05/03/23	10,000,000	1,450	5.14 China (People’s Republic of)	2.3600	02/07/23	10,000,000	1,448	5.12 |
| 2,898	10.26 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| India 4.61% India (Republic of)	7.3200	28/01/24	45,000,000	654	2.31 India (Republic of)	8.1200	10/12/20	25,000,000	342	1.21 India (Republic of)	9.1500	14/11/24	20,000,000	307	1.09 |
| 1,303	4.61 |
| Indonesia 6.39% Indonesia (Republic of)	6.5000	15/06/25  13,500,000,000	937	3.32 Indonesia (Republic of)	7.0000	15/05/22  12,400,000,000	868	3.07 |
| 1,805	6.39 |
| Malaysia 12.09% Malaysia (Government of)	3.7570	20/04/23	6,900,000	1,732	6.12 Malaysia (Government of)	4.1810	15/07/24	3,600,000	929	3.29 Malaysia (Government of)	3.4780	14/06/24	3,000,000	756	2.68 |
| 3,417	12.09 |
| Philippines 15.24% Philippines (Republic of)	4.2500	25/01/21	115,000,000	2,393	8.46 Philippines (Republic of)	4.8750	13/06/21	91,000,000	1,918	6.78 |
| 4,311	15.24 |
| South Korea 6.44% Korea (Republic of)	1.6250	10/06/22	1,500,000,000	1,301	4.61 Korea (Republic of)	1.2500	10/12/22	600,000,000	518	1.83 |
| 1,819	6.44 |
| Thailand 1.65% Thailand (Kingdom of)	3.6500	17/12/21	14,200,000	465	1.65 |
| Total Government Bonds	16,018	56.68 |
| Total Bonds	25,457	90.08 |
| Total Transferable securities and money market instruments admitted to an official exchange listing or dealt on another regulated market	25,457	90.08 |
| Other transferable securities and money market instruments 5.79% Bonds 5.79% Corporate Bonds 5.79% Germany 1.31% Deutsche Bank (EMTN)	4.1000	14/02/21	500,000	369	1.31 |

| Total Nominal/	Market Value	Net Assets Security	Coupon (%)	Maturity	Quantity	US$’000	% |
| --- |
| Malaysia 4.48% Pengurusan Air SPV Bhd (MTN)	4.2800	23/02/24	5,000,000	1,267	4.48 |
| Total Corporate Bonds	1,636	5.79 |
| Total Bonds	1,636	5.79 |
| Total Other transferable securities and money market instruments	1,636	5.79 |

Derivatives (0.29%)
Forward currency exchange contracts (0.29%)
| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 458,891 | 501,698 | (1) | - |
| BNP Paribas | CHF | USD | 16/12/20 | 3,734 | 4,113 | - | - |
| BNP Paribas | CNH | USD | 17/11/20 | 686,742 | 100,000 | 1 | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 1,179,267 | 1,391,630 | (6) | (0.02) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 296,082 | 349,400 | (2) | (0.01) |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 10,355 | 12,285 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 2,663 | 3,159 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 718 | 852 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 615 | 731 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 550 | 654 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 400 | 477 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 350 | 416 | - | - |
| BNP Paribas | EUR | USD | 16/12/20 | 250 | 297 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 27,576 | 35,728 | - | - |
| BNP Paribas | GBP | USD | 16/12/20 | 154 | 200 | - | - |
| BNP Paribas | IDR | USD | 23/10/20 | 17,132,350,000 | 1,154,444 | (5) | (0.02) |
| BNP Paribas | KRW | USD | 06/11/20 | 118,775,042 | 100,000 | 2 | 0.01 |
| BNP Paribas | THB | USD | 06/11/20 | 87,000,000 | 2,775,739 | (30) | (0.11) |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/20 | 3,072 | 2,815 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CHF | 16/12/20 | 2,696 | 2,495 | - | - |
| BNP Paribas | USD | CNH | 17/11/20 | 4,938,653 | 34,000,000 | (54) | (0.19) |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 8,519 | 7,253 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 7,481 | 6,411 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 3,368 | 2,888 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 2,114 | 1,800 | - | - |
| BNP Paribas | USD | EUR | 16/12/20 | 1,865 | 1,599 | - | - |
| BNP Paribas | USD | GBP | 16/12/20 | 229 | 180 | - | - |
| BNP Paribas | USD | IDR | 23/10/20 | 1,150,000 | 16,989,203,000 | 11 | 0.04 |
| BNP Paribas | USD | MYR | 09/12/20 | 1,910,083 | 8,000,000 | (11) | (0.04) |

| Counterparty | Buy | Sell | Settlement | Buy Amount | Sell Amount | Unrealised Gains/(Losses) US$’000 | Total Net Assets % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | MYR | 09/12/20 | 300,000 | 1,254,000 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | TWD | 16/10/20 | 600,000 | 17,277,900 | 2 | 0.01 |
| BNP Paribas | USD | TWD | 16/10/20 | 570,000 | 16,462,705 | - | - |
| Citigroup | CNY | USD | 17/11/20 | 34,041,540 | 4,940,000 | 59 | 0.20 |
| Citigroup | KRW | USD | 06/11/20 | 5,215,980,000 | 4,400,000 | 76 | 0.26 |
| Citigroup | PHP | USD | 09/10/20 | 27,179,350 | 550,000 | 11 | 0.04 |
| Citigroup | USD | EUR | 29/10/20 | 1,450,000 | 1,230,830 | 6 | 0.02 |
| Goldman Sachs | IDR | USD | 23/10/20 | 16,065,500,000 | 1,100,000 | (23) | (0.08) |
| Goldman Sachs | SGD | USD | 13/11/20 | 2,044,709 | 1,500,000 | (2) | (0.01) |
| Goldman Sachs | SGD | USD | 13/11/20 | 136,267 | 100,000 | - | - |
| HSBC | USD | IDR | 23/10/20 | 1,850,000 | 27,600,150,000 | (1) | - |
| HSBC | USD | PHP | 09/10/20 | 3,350,000 | 166,629,000 | (87) | (0.32) |
| Royal Bank of Canada | USD | KRW | 06/11/20 | 600,000 | 702,230,700 | (3) | (0.01) |
| Royal Bank of Canada | USD | KRW | 06/11/20 | 220,000 | 260,774,448 | (4) | (0.01) |
| State Street | IDR | USD | 23/10/20 | 10,467,800,000 | 700,000 | 2 | 0.01 |
| State Street | SGD | USD | 13/11/20 | 679,894 | 500,000 | (2) | (0.01) |
| State Street | USD | CNH | 17/11/20 | 500,000 | 3,445,054 | (6) | (0.02) |
| State Street | USD | HKD | 03/12/20 | 2,269,534 | 17,600,000 | (1) | - |
| State Street | USD | SGD | 13/11/20 | 1,320,212 | 1,806,826 | (3) | (0.01) |
| State Street | USD | SGD | 13/11/20 | 180,000 | 246,864 | (1) | - |
| UBS | INR | USD | 08/12/20 | 18,528,675 | 250,000 | - | - |
| UBS | USD | KRW | 06/11/20 | 300,000 | 353,664,000 | (4) | (0.01) |
| UBS | USD | KRW | 06/11/20 | 180,000 | 214,127,550 | (4) | (0.01) |
| UBS | USD | SGD | 13/11/20 | 146,057 | 200,000 | - | - |
| Unrealised losses on forward currency exchange contracts |  |  | (81) | (0.29) |
| Unrealised losses on derivatives |  |  | (81) | (0.29) |
| Total investments Other net assets |  |  | 27,012 1,248 | 95.58 4.42 |
| Total net assets |  |  | 28,260 | 100.00 |

Currently forward positions are not collateralised.

Translation (ENFR, 2020-09-30):
# Asian Local Currency Short Term Bond Fund
### Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020
Performances
Pour l’exercice clos le 30 septembre 2020, la valeur des Actions de distribution de Classe A du Fonds Asian Local Currency Short Term Bond a augmenté de 2,95 % par rapport à une hausse de 5,02 % de l’indice de référence, l’IBoxx Asia Government USD Unhedged (1-3 years).
Rendement du Fonds : Source : Lipper, Base : rendement total, variation de la Valeur Nette d’Inventaire publiée, net de frais annuels, bénéfice brut réinvesti, en USD.
Rendement de l’indice de référence : Source : RIMES, Base : rendement à la clôture des bureaux, bénéfice réinvesti, brut de frais, en USD.
Il est rappelé que la performance passée n’est pas un indicateur des résultats futurs. Le cours des actions et les revenus qui en découlent peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Commentaires sur le marché
Cette année a été volatile pour les marchés obligataires de la région Asie-Pacifique, car les investisseurs ont dû composer avec la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, l’épidémie de Covid-19, le confinement qu’elle a engendré et le soutien monétaire mondial qui a suivi. L’émergence du coronavirus a entraîné des ventes massives généralisées dans des proportions historiques pour les actifs à risque. La croissance mondiale a fortement ralenti, les diverses mesures visant à endiguer le virus ayant nui à la demande. En parallèle, les prix du pétrole ont chuté à leur plus bas niveau depuis une décennie, tandis que l’arrêt de l’activité industrielle a pesé sur les matières premières.
Alors que les écarts se sont creusés de manière significative, la demande d’actifs sûrs, tels que les obligations d’État, a grimpé en flèche, entraînant une forte baisse des rendements. Cette situation a été aggravée par la baisse des taux d’intérêt à des niveaux historiquement bas par les banques centrales, ainsi que par un soutien budgétaire coordonné sans précédent de la part des gouvernements du monde entier. Les États-Unis ontabaissé les taux d’intérêt à un niveau proche de zéro et ont proposé des milliers de milliards de dollars pour venir en soutien face à la Covid-19. L’Union européenne a accepté de lever 750 milliards d’euros sur les marchés financiers. Par ailleurs, la Banque populaire de Chine a réduit ses taux. Pékin a également prolongé les exonérations fiscales, en plus des dépenses budgétaires et des émissions obligataires. Le reste de l’Asie a suivi avec des baisses de taux et des mesures de relance similaires. Néanmoins, la hausse des rendements en Asie a stimulé l’appétit pour les obligations régionales.
En fin de compte, alors que les taux de contamination étaient contrôlés dans plusieurs pays, leurs gouvernements ont assoupli leurs mesures de distanciation sociale, apportant un peu de répit aux entreprises. L’optimisme des investisseurs est revenu avec l’amélioration des données économiques. Au cours de l’été 2020, les actifs à risque, tels que les actions et les obligations d’entreprises, se sont redressés, tandis que les obligations d’État ont perdu de leur attrait. Les banques centrales ont également marqué une pause dans les baisses de taux. Toutefois, elles ont
gardé un ton conciliant en s’appuyant davantage sur des mesures budgétaires pour financer la croissance.
Sur le front géopolitique, les tensions entre les États-Unis et la Chine se sont temporairement apaisées après leur accord commercial partiel en décembre 2019. Elles sont toutefois rapidement revenues sur le devant de la scène, le conflit s’étendant à d’autres domaines, tels que la technologie et les cotations d’entreprises chinoises aux États-Unis. Plus particulièrement, l’administration Trump a placé la société chinoise de télécommunications Huawei sur sa Liste d’entités, ce qui empêche les entreprises américaines de négocier avec elle. Elle a également imposé des restrictions aux exportations du fabricant de puces chinois SMIC. En outre, Hong Kong, qui a été secoué par des manifestations et une nouvelle loi de sécurité nationale imposée par Pékin, a été pris dans le feu croisé entre les deux pays.
Au cours de la période considérée, les rendements totaux ont été positifs en Asie, principalement grâce aux taux locaux. Du côté des obligations d’État en devise locale, les titres de la partie courte de la courbe se sont repliés de manière plus marquée que ceux de la partie longue dans la plupart des pays. Alors que les mesures monétaires ont soutenu la demande pour le court terme, les pressions du côté de l’offre pour financer les plans de sauvetage des gouvernements ont pesé sur le long terme La Chine a fait figure d’exception : ses taux à court terme ont augmenté, tandis que la partie longue était stable, l’amélioration des conditions économiques alimentant l’appétitpour le risque. L’Inde, l’Indonésie, les Philippines, Singapour et la Malaisie ont dégagé de solides rendements totaux, bien que la dépréciation de la devise en Inde et en Indonésie ait érodé les rendements.
Les devises asiatiques ont affiché une performance mitigée. Les devises se sont d’abord dépréciées en raison d’une aversion au risque plus élevée dans un contexte de ralentissement mondial. Par la suite, la demande pour des titres de marchés émergents en repli les a fait s’apprécier par rapport au dollar US. Le dollar taïwanais a notamment progressé de 6,9 % par rapport au dollar US, grâce à la reprise des exportations de technologies et au cycle technologique qui a suivi. Le won sud-coréen s’est apprécié pour des raisons similaires, mais d’un montant moindre, car la Banque de Corée est intervenue pour garder un contrôle sur la monnaie. La faiblesse de la demande intérieure a soutenu la balance des paiements des Philippines, suscitantégalement un rendementde 6,9 %. Le yuan a gagné 5,3 %, la Chine poursuivantsa trajectoire de reprise économique, malgré les tensions persistantes avec les États-Unis. L’Inde, l’Indonésie et la Thaïlande ont toutefois cédé du terrain face au dollar US. La roupie, par exemple, a chuté de 3,8 % en raison du fort repli du premier trimestre 2020. Elle s’est cependant finalement renforcée par rapport au dollar, notamment en août et septembre, lorsqu’elle a également surperformé les autres marchés émergents et les devises du G10. Cela est principalement dû à l’amélioration de la balance des paiements et à une plus grande tolérance de la part des décideurs
politiques, qui la considèrent comme un moyen de réduire l’inflation importée. La roupie indonésienne et le baht thaïlandais ont terminé l’année en baisse, alors que les investisseurs s’inquiétaientà l’égard d’une croissance économique timide et de la capacité de leurs gouvernements à gérer la pandémie dans un contexte de difficultés financières. Les interventions des banques centrales ont également infléchi les plus-values de change.
Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a sous-performé l’indice de référence. Les taux d’intérêt ont été le principal moteur de la performance absolue, contribuant environ à hauteur de 5 % aux rendements, les stratégies de taux contribuant également positivementà la performance relative. Toutefois, les devises ont nui aux rendements totaux, ainsi qu’à la performance relative.
Au niveau des taux d’intérêt, notre surpondération de l’Inde, de l’Indonésie, de la Malaisie et des Philippines a contribué à la performance absolue, les rendements ayant chuté sur ces marchés. L’exposition au crédit en devise localeen Inde et à Singapour a également contribué à la performance. À l’inverse, la sous-pondération de la Chine, de la Corée du Sud et de la Thaïlande a nui à la performance relative.
En parallèle, du côté des devises, les surpondérations de la roupie indienne et de la roupie indonésienne se sont avérées coûteuses, car ces devises se sont dépréciées au cours de la période considérée, en particulier au cours du premier trimestre de l’année. De même, notre sous-pondération du won sud- coréen et du peso philippin a nui à la performance alors que les devises se sont appréciées.
Perspectives
L’impact de la pandémie de Covid-19 demeure préoccupant, en particulier avec la deuxième vague de contaminations aux États- Unis et en Europe. Les nouvelles contaminations ontentraîné la réimposition de mesures de distanciation sociale. Selon nous, l’Asie est relativement mieux placée que de nombreuses autres régions, des pays comme Singapour, la Corée du Sud et la Thaïlande ayant réussi à contenir le virus. En revanche, la propagation du virus, en particulier en Inde, en Indonésie et aux Philippines, reste préoccupante. Cela dit, l’effondrementde la demande intérieure indienne devrait maintenir les prix modérés et ouvrir la voie à un nouvel assouplissement des banques centrales. En Indonésie, l’accroissement du déficit budgétaire fournira, espérons-le, des ressources suffisantes pour faire face avec succès aux retombées économiques. Dans toute la région, la réouverture des économies et l’amélioration de la confiance pourraient soutenir la croissance, tandis que la dynamique de la reprise a également mieux tenu que prévu. Par ailleurs, la poursuite du conflit sino-américain et l’incertitude entourant les élections américaines imminentes, ainsi que la position plus affirmée de la Chine, resteront une caractéristique permanente des marchés et de la géopolitique à l’avenir, toutcomme l’ont connu les pays bordant la mer de Chine méridionale, ainsi que l’Australie et l’Inde.
Alors que la reprise se poursuit, l’Asie reste bien protégée, avec des positions budgétaires relativement plus saines et des niveaux conséquents de réserves de change. Globalement, la région a mieux géré la pandémie que les autres. Au milieu de la crise, l’Inde et l’Indonésie ont amélioré leur balance des paiements, apportant un soutien à leur monnaie. En outre, le changement
des chaînes d’approvisionnement induit par les risques géopolitiques peut bénéficier à des économies comme l’Inde et le Vietnam. De plus, le revirement de la Fed en faveur d’un cadre de maîtrise de l’inflation moyenne et de politiques conciliantes devrait également être de bon augure. Les banques centrales régionales devraient maintenir les taux plus bas pendantune période prolongée. Ces derniers devraient soutenir les obligations asiatiques en devises locales, ainsi que les devises.
À l’avenir, le résultat des élections américaines sera sans aucun doute crucial. Une victoire de Biden et une prise de contrôle démocrate de la Chambre des représentants et du Sénat devraient ouvrir la voie à une relance budgétaire plus importante et permettre un certain degré de prévisibilité dans l’arène géopolitique, réduisant ainsi l’incertitude et favorisant la région asiatique. Les alternatives pourraienttoutefois entraîner une correction du risque. Le développement d’un vaccin efficace, ainsi que la confiance dans son déploiement de manière équitable, sont également essentiels, mais les délais restent incertains.
L’issue incertaine des élections américaines a entraîné une sortie notable du positionnement à court terme sur le dollar, ce qui a suscité une solide surperformance par rapport à l’indice de référence au cours des 6 derniers mois. Nous avons liquidé la surpondération des devises telles que le won et le ringgit, tout en préférant des positions tactiques longues en dollars de Singapour et de Taïwan vers la fin de la période. Les perspectives sont toutefois favorables aux devises asiatiques et nous continuons de rechercher des opportunités pour reconstituer une exposition courte au dollar. Les devises se sont mieux tenues que prévu, mais la volatilité a augmenté depuis le début du mois de novembre. Les devises asiatiques se sont mieux tenues que celles du G10 et des marchés émergents et pourraient voir de nouveaux gains si les résultats de l’élection américaine se révèlent favorables à la région.
Les marchés de taux locaux ont éprouvé plus de difficultés au cours des derniers mois, alors que la reprise de la croissance, l’atteinte d’un plancher dans les cycles de politique monétaire et des pressions sur l’offre ont fait grimper les rendements sur de nombreux marchés de base. En outre, les rendements des bons du Trésor américain qui ont augmenté depuis août ontporté un nouveau coup, ce qui pourrait stimuler la dynamique si les développements politiques encouragent une relance budgétaire plus importante. Les obligations chinoises sont à des niveaux attrayants et nous pourrions y augmenter notre exposition. La Malaisie, l’Inde et l’Indonésie restent également mieux soutenues.
Équipe Asian Fixed Income
Octobre 2020
État de l’actif net
Au 30 septembre 2020
État des opérations
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Actif |  |  |
| Placements en valeurs mobilières à la valeur de marché | 2.2 | 27 093 |
| Avoirs bancaires |  | 912 |
| Intérêts à recevoir |  | 355 |
| Souscriptions à recevoir |  | 101 |
| Total de l’actif |  | 28 461 |
| Passif |  |  |
| Impôts et charges à payer |  | 23 |
| Rachats d’actions à payer |  | 13 |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme | 2.6 | 81 |
| Autres passifs |  | 84 |
| Total du passif |  | 201 |
| Actif net en fin d’exercice |  | 28 260 |
| État des variations de l’actif net |  |  |
| Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020 |
|  | Notes | en milliers d’USD |
| Actif net en début d’exercice |  | 39 780 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 1 130 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (872) |
| Plus-values nettes latentes |  | 509 |
| Produits des émissions d’actions |  | 10 621 |
| Paiements des actions rachetées |  | (22 321) |
| Régularisation nette versée | 10 | (227) |
| Dividendes distribués | 5 | (360) |
| Actif net en fin d’exercice |  | 28 260 |

|  | Notes | en milliers d’USD |
| --- | --- | --- |
| Revenus |  |  |
| Revenus d’investissement | 2.3 | 1 474 |
| Intérêts bancaires |  | 8 |
| Total des revenus |  | 1 482 |
| Charges |  |  |
| Commissions de gestion | 4.2 | 281 |
| Frais d’exploitation, d’administration et de service | 4.3 | 70 |
| Autres frais de fonctionnement |  | 1 |
| Total des charges |  | 352 |
| Plus-values nettes sur investissements |  | 1 130 |
| Moins-values réalisées sur investissements |  | (553) |
| Moins-values réalisées sur contrats de change à terme |  | (367) |
| Plus-values de change réalisées |  | 48 |
| Moins-values nettes réalisées |  | (872) |
| Augmentation de la plus-value latente sur investissements |  | 774 |
| Diminution de la plus-value latente sur contrats de change à terme |  | (286) |
| Plus-values de change latentes |  | 21 |
| Plus-values nettes latentes |  | 509 |
| Augmentation nette de l’actif résultant des opérations |  | 767 |

Transactions d’Actions
Pour l’exercice allant du 1er octobre 2019 au 30 septembre 2020
|  | A Acc EUR | A Acc GBP | A Acc Hedged CHF | A Acc Hedged EUR | A Acc USD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Actions en circulation en début d’exercice | 392 480 | 36 096 | 77 916 | 141 067 | 2 118 766 |
| Actions émises durant l’exercice | 141 112 | 7 | - | 9 025 | 578 242 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (312 545) | (1 508) | (24 045) | (20 031) | (1 433 432) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 221 047 | 34 595 | 53 871 | 130 061 | 1 263 576 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 12,7696 | 13,1008 | 8,5322 | 9,0820 | 7,0360 |
|  |
|  | A QInc GBPA | A QInc USD | I Acc Hedged EUR | I Acc USD | I QInc Hedged GBP |
| Actions en circulation en début d’exercice | 1 840 | 734 143 | 41 430 | 282 620 | 4 663 |
| Actions émises durant l’exercice | 490 | 142 705 | 6 709 | 99 185 | - |
| Actions rachetées durant l’exercice | (2 330) | (393 173) | (17 162) | (271 700) | (1 031) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | - | 483 675 | 30 977 | 110 105 | 3 632 |
| Valeur nette d’inventaire par action | - | 3,6251 | 9,5777 | 10,9830 | 7,5495 |
|  |
|  | I QInc USD | X Acc EUR | X Acc GBP | X Acc USD | X QInc GBP |
| Actions en circulation en début d’exercice | 11 582 | 15 901 | 57 328 | 88 752 | 504 358 |
| Actions émises durant l’exercice | - | 1 093 | 26 366 | 1 171 | 151 990 |
| Actions rachetées durant l’exercice | (9 285) | (1 734) | (13 230) | (44 643) | (40 248) |
| Actions en circulation en fin d’exercice | 2 297 | 15 260 | 70 464 | 45 280 | 616 100 |
| Valeur nette d’inventaire par action | 8,5485 | 11,6743 | 13,0383 | 10,5025 | 10,2378 |
|  |
|  |  |  | X QInc USD | Z Acc USD | Z QInc USD |
| Actions en circulation en début d’exercice |  |  | 24 911 | 165 905 | 616 |
| Actions émises durant l’exercice |  |  | 15 | 585 | 39 763 |
| Actions rachetées durant l’exercice |  |  | (2 713) | (165 906) | (39 763) |
| Actions en circulation en fin d’exercice |  |  | 22 213 | 584 | 616 |
| Valeur nette d’inventaire par action |  |  | 8,2460 | 11,3535 | 10,0442 |

A Classe d’actions fermée le 16 janvier 2020.
Les notes annexes font partie intégrante des présents états financiers.
État du portefeuille-titres
Au 30 septembre 2020
| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé 90,08 % |
| Obligations 90,08 % |  |  |  |  |  |
| Obligations d’entreprises 33,40 % |  |  |  |  |  |
| Chine 16,26 % |  |  |  |  |  |
| Central Huijin | 3,6700 | 16/01/2024 | 10 000 000 | 1 473 | 5,20 |
| China Aoyuan Property | 7,1500 | 07/09/2021 | 250 000 | 185 | 0,66 |
| Eastern Air Overseas Hong Kong | 2,8000 | 16/11/2020 | 750 000 | 549 | 1,94 |
| Huarong Finance 2017 | 3,2000 | 27/04/2021 | 1 000 000 | 737 | 2,61 |
| Logan Property | 6,1250 | 16/04/2021 | 250 000 | 186 | 0,66 |
| PetroChina (MTN) | 3,4500 | 12/05/2021 | 10 000 000 | 1 468 | 5,19 |
|  |  |  |  | 4 598 | 16,26 |
| Hong Kong 1,34 % |  |  |  |  |  |
| Wheelock Finance (EMTN) | 4,5000 | 02/09/2021 | 500 000 | 378 | 1,34 |
| Inde 4,51 % |  |  |  |  |  |
| Indian Oil | 4,1000 | 15/10/2022 | 750 000 | 566 | 2,00 |
| Reliance Industries | 7,1700 | 08/11/2022 | 50 000 000 | 708 | 2,51 |
|  |  |  |  | 1 274 | 4,51 |
| Singapour 2,92 % |  |  |  |  |  |
| Mapletree North Asia Commercial Treasury (EMTN) | 3,4300 | 09/03/2022 | 500 000 | 372 | 1,31 |
| Singapore Airlines (MTN) | 3,0300 | 28/03/2024 | 615 000 | 452 | 1,61 |
|  |  |  |  | 824 | 2,92 |
| Supranational 5,73 % |  |  |  |  |  |
| Banque européenne pour la reconstruction et le développement(EMTN) | 6,8500 | 21/06/2021 | 24 000 000 000 | 1 620 | 5,73 |
| Émirats arabes unis 2,64 % |  |  |  |  |  |
| Emirates (EMTN) | 3,0500 | 06/03/2023 | 1 000 000 | 745 | 2,64 |
| Total Obligations d’entreprises |  |  |  | 9 439 | 33,40 |
| Obligations d’État 56,68 % |  |  |  |  |  |
| Chine 10,26 % |  |  |  |  |  |
| République populaire de Chine | 2,2400 | 05/03/2023 | 10 000 000 | 1 450 | 5,14 |
| République populaire de Chine | 2,3600 | 02/07/2023 | 10 000 000 | 1 448 | 5,12 |
|  |  |  |  | 2 898 | 10,26 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Inde 4,61 % |  |  |  |  |  |
| République indienne | 7,3200 | 28/01/2024 | 45 000 000 | 654 | 2,31 |
| République indienne | 8,1200 | 10/12/2020 | 25 000 000 | 342 | 1,21 |
| République indienne | 9,1500 | 14/11/2024 | 20 000 000 | 307 | 1,09 |
|  |  |  |  | 1 303 | 4,61 |
| Indonésie 6,39 % |  |  |  |  |  |
| République indonésienne | 6,5000 | 15/06/2025 | 13 500 000 000 | 937 | 3,32 |
| République indonésienne | 7,0000 | 15/05/2022 | 12 400 000 000 | 868 | 3,07 |
|  |  |  |  | 1 805 | 6,39 |
| Malaisie 12,09 % |  |  |  |  |  |
| Gouvernement malaisien | 3,7570 | 20/04/2023 | 6 900 000 | 1 732 | 6,12 |
| Gouvernement malaisien | 4,1810 | 15/07/2024 | 3 600 000 | 929 | 3,29 |
| Gouvernement malaisien | 3,4780 | 14/06/2024 | 3 000 000 | 756 | 2,68 |
|  |  |  |  | 3 417 | 12,09 |
| Philippines 15,24 % |  |  |  |  |  |
| République philippine | 4,2500 | 25/01/2021 | 115 000 000 | 2 393 | 8,46 |
| République philippine | 4,8750 | 13/06/2021 | 91 000 000 | 1 918 | 6,78 |
|  |  |  |  | 4 311 | 15,24 |
| Corée du Sud 6,44 % |  |  |  |  |  |
| République coréenne | 1,6250 | 10/06/2022 | 1 500 000 000 | 1 301 | 4,61 |
| République coréenne | 1,2500 | 10/12/2022 | 600 000 000 | 518 | 1,83 |
|  |  |  |  | 1 819 | 6,44 |
| Thaïlande 1,65 % |  |  |  |  |  |
| Royaume de Thaïlande | 3,6500 | 17/12/2021 | 14 200 000 | 465 | 1,65 |
| Total Obligations d’État |  |  |  | 16 018 | 56,68 |
| Total Obligations |  |  |  | 25 457 | 90,08 |
| Total Valeurs mobilières et instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d’une Bourse ou négociés sur un autre marché réglementé |  | 25 457 | 90,08 |
| Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire 5,79 % |
| Obligations 5,79 % |  |  |  |  |  |
| Obligations d’entreprises 5,79 % |  |  |  |  |  |
| Allemagne 1,31 % |  |  |  |  |  |
| Deutsche Bank (EMTN) | 4,1000 | 14/02/2021 | 500 000 | 369 | 1,31 |

| Titre | Coupon (%) | Échéance | Nominal/ Quantité | Valeur de marché en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Malaisie 4,48 % |  |  |  |  |  |
| Pengurusan Air SPV Bhd (MTN) | 4,2800 | 23/02/2024 | 5 000 000 | 1 267 | 4,48 |
| Total Obligations d’entreprises |  | 1 636 | 5,79 |
| Total Obligations |  | 1 636 | 5,79 |
| Total Autres valeurs mobilières et instruments du marché monétaire |  | 1 636 | 5,79 |
| Dérivés (0,29 %) |  |  |  |
| Contrats de change à terme (0,29 %) Montant Contrepartie	Achat	Vente	Règlement	acheté M BNP Paribas	CHF	USD	16/12/2020	458 891 BNP Paribas	CHF	USD	16/12/2020	3 734 BNP Paribas	CNH	USD	17/11/2020	686 742 BNP Paribas	EUR	USD	16/12/2020	1 179 267 BNP Paribas	EUR	USD	16/12/2020	296 082 BNP Paribas	EUR	USD	16/12/2020	10 355 BNP Paribas	EUR	USD	16/12/2020	2 663 BNP Paribas	EUR	USD	16/12/2020	718 BNP Paribas	EUR	USD	16/12/2020	615 BNP Paribas	EUR	USD	16/12/2020	550 BNP Paribas	EUR	USD	16/12/2020	400 BNP Paribas	EUR	USD	16/12/2020	350 BNP Paribas	EUR	USD	16/12/2020	250 BNP Paribas	GBP	USD	16/12/2020	27 576 BNP Paribas	GBP	USD	16/12/2020	154 BNP Paribas	IDR	USD	23/10/2020	17 132 350 000 BNP Paribas	KRW	USD	06/11/2020	118 775 042 BNP Paribas	THB	USD	06/11/2020	87 000 000 BNP Paribas	USD	CHF	16/12/2020	3 072 BNP Paribas	USD	CHF	16/12/2020	2 696 BNP Paribas	USD	CNH	17/11/2020	4 938 653 BNP Paribas	USD	EUR	16/12/2020	8 519 BNP Paribas	USD	EUR	16/12/2020	7 481 BNP Paribas	USD	EUR	16/12/2020	3 368 BNP Paribas	USD	EUR	16/12/2020	2 114 BNP Paribas	USD	EUR	16/12/2020	1 865 BNP Paribas	USD	GBP	16/12/2020	229 BNP Paribas	USD	IDR	23/10/2020	1 150 000	16 BNP Paribas	USD	MYR	09/12/2020	1 910 083 | ontant vendu 501 698 4 113 100 000 1 391 630 349 400 12 285 3 159 852 731 654 477 416 297 35 728 200 1 154 444 100 000 2 775 739 2 815 2 495 34 000 000 7 253 6 411 2 888 1 800 1 599 180 989 203 000 8 000 000 | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD (1) - 1 (6) (2) - - - - - - - - - - (5) 2 (30) - - (54) - - - - - - 11 (11) | Total de l’actif net % - - - (0,02) (0,01) - - - - - - - - - - (0,02) 0,01 (0,11) - - (0,19) - - - - - - 0,04 (0,04) |

| Contrepartie | Achat | Vente | Règlement | Montant acheté | Montant vendu | Plus-/(moins-) values latentes en milliers d’USD | Total de l’actif net % |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| BNP Paribas | USD | MYR | 09/12/2020 | 300 000 | 1 254 000 | (1) | - |
| BNP Paribas | USD | TWD | 16/10/2020 | 600 000 | 17 277 900 | 2 | 0,01 |
| BNP Paribas | USD | TWD | 16/10/2020 | 570 000 | 16 462 705 | - | - |
| Citigroup | CNY | USD | 17/11/2020 | 34 041 540 | 4 940 000 | 59 | 0,20 |
| Citigroup | KRW | USD | 06/11/2020 | 5 215 980 000 | 4 400 000 | 76 | 0,26 |
| Citigroup | PHP | USD | 09/10/2020 | 27 179 350 | 550 000 | 11 | 0,04 |
| Citigroup | USD | EUR | 29/10/2020 | 1 450 000 | 1 230 830 | 6 | 0,02 |
| Goldman Sachs | IDR | USD | 23/10/2020 | 16 065 500 000 | 1 100 000 | (23) | (0,08) |
| Goldman Sachs | SGD | USD | 13/11/2020 | 2 044 709 | 1 500 000 | (2) | (0,01) |
| Goldman Sachs | SGD | USD | 13/11/2020 | 136 267 | 100 000 | - | - |
| HSBC | USD | IDR | 23/10/2020 | 1 850 000 | 27 600 150 000 | (1) | - |
| HSBC | USD | PHP | 09/10/2020 | 3 350 000 | 166 629 000 | (87) | (0,32) |
| Royal Bank of Canada | USD | KRW | 06/11/2020 | 600 000 | 702 230 700 | (3) | (0,01) |
| Royal Bank of Canada | USD | KRW | 06/11/2020 | 220 000 | 260 774 448 | (4) | (0,01) |
| State Street | IDR | USD | 23/10/2020 | 10 467 800 000 | 700 000 | 2 | 0,01 |
| State Street | SGD | USD | 13/11/2020 | 679 894 | 500 000 | (2) | (0,01) |
| State Street | USD | CNH | 17/11/2020 | 500 000 | 3 445 054 | (6) | (0,02) |
| State Street | USD | HKD | 03/12/2020 | 2 269 534 | 17 600 000 | (1) | - |
| State Street | USD | SGD | 13/11/2020 | 1 320 212 | 1 806 826 | (3) | (0,01) |
| State Street | USD | SGD | 13/11/2020 | 180 000 | 246 864 | (1) | - |
| UBS | INR | USD | 08/12/2020 | 18 528 675 | 250 000 | - | - |
| UBS | USD | KRW | 06/11/2020 | 300 000 | 353 664 000 | (4) | (0,01) |
| UBS | USD | KRW | 06/11/2020 | 180 000 | 214 127 550 | (4) | (0,01) |
| UBS | USD | SGD | 13/11/2020 | 146 057 | 200 000 | - | - |
| Moins-values latentes sur contrats de change à terme |  |  | (81) | (0,29) |
| Moins-values latentes sur dérivés |  |  |  |  | (81) | (0,29) |
| Total des placements |  |  |  |  |  | 27 012 | 95,58 |
| Autres actifs nets |  |  |  |  |  | 1 248 | 4,42 |
| Total de l’actif net |  |  |  |  |  | 28 260 | 100,00 |

Actuellement, les positions à terme ne sont pas garanties.