## Portfolio Review
The portfolio outperformed its benchmark, the MSCI EMU, in the third quarter of 2021. At sector level, the portfolio had a positive contribution from Financials and Industrials. In contrast, the portfolio lost some ground in Utilities and Information Technology.
The portfolio gained ground in Financials. The value rotation and reflation expectations were a boost for our holdings within banking in particular and as a result, KBC, Nordea and BNP Paribas were all key contributors. During the month Nordea’s share buyback was approved by the ECB, which was an additional boost to its share price.
Within Utilities, the Spain-based utility company Iberdrola was the main detractor. With energy prices rising, the Spanish government passed emergency measures to reduce energy costs for consumers and capping increases in gas prices, which was negative for Iberdrola’s share price.
Industrials were a source of positive performance for the portfolio. In particular, Siemens performed well after the company reported a strong set of quarterly results with both revenues and orders coming in ahead of expectations.
Our underweight position in Information Technology, particularly within semiconductors, was a headwind as the sector outperformed. We maintain this positioning as we struggle to find compelling investment cases in this area from a valuation perspective. Outside of semiconductors, our holding of the IT consultant Cap Gemini was a positive contributor. It reported very strong Q2 results reflecting revenue growth, margins and cash flow well ahead of expectation and raising its 2021 full year guidance.
Focusing on other material stock level moments. Novo Nordisk continued to perform well with positive news flow around its obesity drug boosting sentiment. In contrast, our holding of the drinks company Heineken detracted after Heineken warned that rising commodity costs in the second half the year would have a material effect on margins. Finally, the higher oil prices experienced in recent weeks have been a tailwind for the Energy sector. Against this backdrop, our holding of Royal Dutch Shell performed strongly.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## Analyse du portefeuille
Le portefeuille a surpassé son indice de référence, le MSCI EMU, au cours du troisième trimestre de 2021. Au niveau sectoriel, le portefeuille a bénéficié d'une contribution positive des secteurs de la finance et de l'industrie. En revanche, le portefeuille a perdu du terrain dans les secteurs des services publics et des technologies de l'information.
Le portefeuille a gagné du terrain dans le secteur des finances. La rotation de la valeur et les attentes de reflation ont stimulé nos positions dans le secteur bancaire en particulier et, par conséquent, KBC, Nordea et BNP Paribas ont tous été des contributeurs clés. Au cours du mois, le rachat d'actions de Nordea a été approuvé par la BCE, ce qui a donné un coup de pouce supplémentaire au cours de son action.
Dans le secteur des services publics, la société espagnole Iberdrola a été le principal détracteur. Face à la hausse des prix de l'énergie, le gouvernement espagnol a adopté des mesures d'urgence visant à réduire les coûts énergétiques pour les consommateurs et à plafonner les augmentations des prix du gaz, ce qui a eu un impact négatif sur le cours de l'action Iberdrola. Les valeurs industrielles ont été une source de performance positive pour le portefeuille. En particulier, Siemens s'est bien comportée après que la société ait publié une série de résultats trimestriels solides, les revenus et les commandes étant supérieurs aux attentes.
Notre sous-pondération dans le secteur des technologies de l'information, en particulier dans celui des semi-conducteurs, a été un frein à la surperformance du secteur Nous maintenons cette position car nous avons du mal à trouver des cas d'investissement convaincants dans ce domaine du point de vue de la valorisation. En dehors des semi-conducteurs, notre participation dans le consultant en informatique Cap Gemini a apporté une contribution positive. L'entreprise a publié de très bons résultats au deuxième trimestre, reflétant une croissance du chiffre d'affaires, des marges et des flux de trésorerie bien supérieurs aux attentes, et a revu à la hausse ses prévisions pour l'année 2021.
Nous nous concentrons sur d'autres moments importants au niveau des stocks. Novo Nordisk a continué d'enregistrer de bonnes performances, les nouvelles positives concernant son médicament contre l'obésité ayant stimulé le sentiment. En revanche, notre participation dans la société de boissons Heineken a reculé après que la société ait prévenu que la hausse des coûts des matières premières au second semestre aurait un effet important sur les marges. Enfin, la hausse des prix du pétrole observée ces dernières semaines a été un atout pour le secteur de l'énergie. Dans ce contexte, notre position sur Royal Dutch Shell a enregistré de bonnes performances.