# Last month’s performance
In a month with a large amount of stock-specific news flow due to the half-year reporting season, the fund performed slightly worse (-0.2%) than the MSCI Europe Index. Daily swings in relative performance were more pronounced than usual, with regular daily relative up-and-down moves of 0.4% to 0.6%, as idiosyncratic news paired with concerted subsegment stock moves dominated the equity markets. Once more, despite being more or less neutral to common style biases, continued domination of the growth factor was not supportive for the fund’s relative performance.
We achieved the best relative performance in the industrials and materials sectors, two sectors that benefit strongly from the cyclical upswing. Selection was strongest in British specialty chemicals company Croda. Earnings growth in the
company’s life sciences division, which benefits from vaccine adjuvants, was exceptionally strong, but earnings in the rest of the business were also lifted clearly above 2019 levels. The results showing that Croda’s transition to a pure play consumer facing ingredients company can lift its earnings profile from mid singled digits to high single digits growth are reassuring.
Within real estate, our sole holding, Big Yellow, performed well and added 0.2% to selection. The UK self-storage company reported very strong growth in occupancy rates and also increased the maximum lettable area. The result is remarkable since the company already grew occupancy in the previous quarter despite Covid-19-induced lockdowns. However, the very strong results should be taken with a pinch of salt because the company benefited from strong demand from domestic UK customers in the quarter, in part due to the stamp duty holiday tapering off from 1 July. This resulted in an acceleration of housing-related demand in June. But normalized growth rates, adjusted for the extra demand boost, still underpin our long-term investment case.
The financials (-0.39%) and information technology (-0.29%) sectors contributed least to overall performance. In financials, particularly Deutsche Börse lagged in performance. The company’s more cyclical part of the business faced headwinds in H1 2020, as market volatility was low, especially compared to higher trading volumes in H1 last year. However, the company executes well on the less cyclical part of the business, which bodes well for continued structural growth. Moreover, once volatility returns to the financial markets, the stock is expected to deliver uncorrelated returns.
BT Group’s contribution from selection was the weakest as the share price recovery throughout the first half of the year came to a halt in July. Comments from competitor Virgin Media to accelerate their rollout of the fiber to the home network were seen negatively by the market for BT as it potentially lowers pricing power for their own fiber network. In addition, Q2 reporting revealed weaknesses in the Global Services business which is still impacted by Covid-19, as corporate clients remain cautious about spending on new projects. With a valuation that suggests free cash flow generation will remain muted in the long term, we remain optimistic about the return potential of the stock.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Performance du mois dernier
Dans un mois où foisonnent les informations spécifiques aux valeurs du fait de la saison de publication des résultats semestriels, le fonds a légèrement sous-performé (-0,2 %) l'indice MSCI Europe. Les fluctuations quotidiennes de la performance relative ont été plus fortes que d'habitude, avec des variations de base oscillant de 0,4 % à 0,6 %, les marchés actions ayant été dominés par des nouvelles idiosyncratiques combinées à des fluctuations concertées des cours des sous-segments. Une fois de plus, malgré une relative insensibilité aux biais de style courants, la domination constante du facteur croissance n'a pas contribué à la performance relative du fonds.
Nous avons réalisé la meilleure performance relative dans les secteurs de l'industrie et des matériaux, lesquels bénéficient largement de la phase de reprise cyclique. La plus forte contribution de la sélection de titres a été due au fabricant britannique de produits chimiques spécialisés Croda. La division Sciences de la vie de l'entreprise, qui tire parti des adjuvants pour vaccins, a affiché une croissance des bénéfices exceptionnellement forte, mais les bénéfices dans les autres activités ont aussi nettement dépassé les niveaux de 2019. Les résultats sont rassurants, car ils montrent qu'avec la transition de Croda pour devenir un fournisseur d'ingrédients entièrement axé sur les consommateurs, la croissance de ses bénéfices peut passer de 5 % à 10 %.
Dans le secteur de l'immobilier, notre unique position sur Big Yellow a généré une belle performance et a apporté une contribution de 0,2 % à la sélection de titres. L'entreprise britannique de libre-entreposage a affiché une très forte croissance des taux d'occupation et a augmenté la surface louable maximale. C'est remarquable, puisque l'entreprise a déjà vu une augmentation des taux d'occupation au cours du précédent trimestre malgré les mesures de confinement dues au Covid-19. Cependant, ces excellents résultats ne devraient pas être pris pour argent comptant, car l'entreprise a bénéficié d'une forte demande des consommateurs britanniques durant le trimestre, notamment en raison de la fin de la suspension des droits de timbre au 1
er 
juillet. Cela a entraîné une accélération de la demande dans l'immobilier en juin. Mais les taux de croissance normalisés, ajustés par rapport à la demande dopée, justifient toujours notre investissement à long terme.
Les secteurs de la finance (-0,39 %) et des technologies de l'information (-0,29 %) ont le moins contribué à la performance globale. Dans la finance, Deutsche Börse en particulier a sous-performé. Les activités plus cycliques de l'entreprise ont connu des difficultés au premier semestre de 2021, en raison de la faible volatilité du marché, surtout par rapport aux volumes de transactions plus élevés au le premier semestre de l'année dernière. Toutefois, l'entreprise fonctionne bien dans ses activités moins cycliques, ce qui présage une croissance structurelle constante. D'autre part, lorsque la volatilité sera de retour sur les marchés financiers, le titre devrait générer des rendements non corrélés.
BT Group a apporté la plus faible contribution à la sélection de titres, car le rebond du cours de l'action au premier semestre de l'année a pris fin en juillet. Les déclarations du concurrent Virgin Media, qui a annoncé l'accélération de son plan de déploiement de la fibre jusqu'aux réseaux domestiques, ont été perçues par le marché comme préjudiciables pour BT, car cela pourrait réduire son pouvoir de tarification pour son propre réseau de fibre. De plus, la publication des résultats du T2 a révélé certaines faiblesses dans l'activité Services mondiaux toujours affectée par le Covid-19, car les entreprises clientes restent prudentes concernant l'investissement dans de nouveaux projets. Puisque le niveau de valorisation suggère que la génération de flux de trésorerie disponible restera limitée sur le long terme, nous restons optimistes quant au potentiel de rendement du titre.