# Fund manager's report
Performance & Market environment
Global equity markets rose in November, with the MSCI ACWI gaining 7.6%[1].
The macro-economic and geo-political backdrop continue to be an overhang whilst central banks continue to raise interest rates as they attempt to limit higher inflation.
Reporting season continued with fewer companies exceeding revenue and earnings forecasts so far in the third quarter than in prior periods. For those companies in the MSCI ACWI (representing the broader equity market) that have reported their third-quarter numbers, 59% have reported better-than-expected revenues and 50% have reported better-than-expected earnings.
When provided, outlooks for the fourth quarter and for 2023 have been mostly muted reflecting the challenging economy. The Thanksgiving shopping holiday took place over the final weekend of November, and according to data from Adobe Analytics, consumer spending online over the 5-day holiday reached new highs with $35.4bn spent, up 4.4% over the same period in 2021. Whilst the headline figure was robust, when considering inflation, it probably suggests that the average shopper made fewer purchases reflecting the current challenges present for consumers in terms of the higher cost of living and the rising interest rate environment.
This trend appears more apparent when looking at the results of two of our payment investments, Fidelity National Information Services and Global Payments. Both companies reported disappointing results and outlook, detracting from the fund’s performance during the month. As a result, the Payments/Fintech sub-theme (within our Delivery theme) was the biggest negative contributor to performance in November.
Our investments in the Discovery theme provided the best returns; with positive contributions in the Search Engine/Social Media sub-theme due to good gains from Tencent, the Hong Kong listed Chinese online media and entertainment company as well as Alphabet and Meta Platforms.
Portfolio Activity
There was no significant investment activity during the month. Market Outlook
Whilst macro-economic and geo-political uncertainty continue, we would expect markets to remain volatile. The pressures from inflation, a strong US dollar, higher energy costs and rising interest rates will continue to have a negative impact on consumer spending and businesses exposed to consumer spending. Near term growth expectations will likely be reset over the coming months. However, we believe the longer-term growth potential for many of the companies within the Digital Economy strategy are likely to remain elevated above broader economic growth rates over the duration of an investment cycle and with the contraction of valuations we believe there are many attractive investment opportunities arising. We are mindful that equity markets can overshoot in both directions, so we are not trying to call the bottom, but we do believe that our investment philosophy around identifying long term themes and the companies that will benefit from these themes remains intact despite the near-term challenges.
Whilst the long-term growth trends to which the fund is exposed are still intact the strength of the global economy may influence the pace of this growth. It is even more important that we continue to focus on quality within our investment universe, identifying management teams who we believe can navigate their organisations through these challenging times.
Long term investment trends that our strategy is exposed to such as the growth in online advertising, the adoption of e-commerce and the importance of having a reliable and safe transaction and fulfilment operation continue to play an important role in many successful business models even in a difficult economic environment. Arguably, the ability for
companies to harness the power of data and digitalisation to make themselves more productive and efficient play an even more vital role during times when growth has become scarce.
[1] Bloomberg as of 30/11/22, in USD
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-11-30):
# Commentaire du gestionnaire
Performance et environnement du marché
Les places boursières mondiales ont progressé en novembre, l’indice MSCI ACWI s’adjugeant 7,6 %[1].
Le contexte macroéconomique et géopolitique reste difficile alors que les banques centrales continuent de relever leurs taux d’intérêt pour tenter de juguler la hausse de l’inflation.
La saison des résultats trimestriels s’est poursuivie, un moindre nombre d’entreprises dépassant jusqu’ici les prévisions de chiffre d’affaires et de bénéfices pour le troisième trimestre par rapport aux périodes précédentes. En ce qui concerne les sociétés de l’indice MSCI ACWI (représentant le marché actions élargi) qui ont publié leurs résultats du troisième trimestre, 59 % d’entre elles ont publié un chiffre d’affaires supérieur aux attentes et 50 % des bénéfices meilleurs que prévu.
Lorsque communiquées, les perspectives pour le quatrième trimestre et pour 2023 se montrent globalement mitigées, reflétant la situation économique difficile.
La fête de Thanksgiving a eu lieu le dernier weekend de novembre, et selon les données d’Adobe Analytics, les dépenses de consommation en ligne sur la période de 5 jours ont atteint de nouveaux sommets, à 35,4 milliards de dollars, en hausse de 4,4 % par rapport à la même période en 2021. Malgré la bonne tenue du chiffre global compte tenu de l’inflation, ce niveau sous-entend probablement que les consommateurs ont réalisé moins d’achats en moyenne, reflétant les difficultés actuelles auxquelles les consommateurs sont confrontés du fait de la hausse du coût de la vie et des taux d’intérêt.
Cette tendance apparaît davantage lorsque l’on considère les résultats de deux de nos investissements dans le secteur des paiements, à savoir Fidelity National Information Services et Global Payments. Les deux sociétés ont publié des résultats et des perspectives décevants, ce qui a pesé sur la performance du fonds durant le mois. Dès lors, le
sous-thème Paiements/Fintech (au sein de notre thème Delivery) a le plus pesé sur la performance en novembre.
Nos investissements dans le thème Discovery ont généré les meilleures performances, avec des contributions positives dans le sous-thème des moteurs de recherche/des médias sociaux grâce aux gains solides de Tencent, la société chinoise de médias et de divertissements en ligne cotée à Hong Kong, ainsi que d’Alphabet et de Meta Platforms.
Transactions
Aucune transaction majeure n’a eu lieu durant le mois. Perspectives du marché
Alors que les incertitudes macroéconomiques et géopolitiques persistent, les marchés devraient rester volatils. Les pressions inflationnistes, la vigueur du dollar américain, la hausse des coûts de l’énergie et la remontée des taux d’intérêt continueront d’avoir un impact négatif sur les dépenses de consommation et les entreprises exposées à la consommation. Les anticipations de croissance à court terme seront probablement réajustées ces prochains mois. Toutefois, nous pensons que le potentiel de croissance à long terme de nombreuses sociétés de la stratégie Digital Economy devrait rester supérieure aux taux de croissance économique dans leur ensemble sur la durée d’un cycle d’investissement et, compte tenu de la contraction des valorisations, nous estimons qu’il existe de nombreuses opportunités de placement intéressantes. Nous sommes conscients du fait que les places boursières pourraient surprendre aussi bien à la hausse qu’à la baisse, si bien que nous ne tentons pas d’anticiper leur point bas. En revanche, nous considérons que notre philosophie d’investissement consistant à identifier des thèmes durables et les entreprises vouées à en tirer parti reste pertinente malgré les difficultés à court terme.
Bien que les tendances de croissance à long terme auxquelles le fonds est exposé demeurent intactes, la vigueur de l’économie pourrait influencer le rythme de cette croissance. Il importe plus que jamais de continuer à privilégier la qualité au sein de notre univers d’investissement, en identifiant les équipes dirigeantes capables de permettre à leur entreprise de traverser cette période difficile.
Les tendances d’investissement à long terme auxquelles notre stratégie est exposée, telles que la croissance de la publicité en ligne, l’adoption du commerce électronique et l’importance d’un processus fiable et sûre de transactions et d’exécution, continuent de jouer un rôle important dans de nombreux modèles économiques performants, même dans un environnement économique difficile. En tout état de cause, la capacité des entreprises à exploiter la puissance des données et de la digitalisation pour accroître leur productivité et leur efficience joue un rôle plus essentiel encore lors des périodes où la croissance devient rare.
[1] Bloomberg, au 30/11/2022, en USD
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris