# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market had a bullish start to the year, attaining April highs mid-month, then traded in a range until the end of January. The upside was driven by low equity valuations and China’s reopening, as well as expectations of a shallower than feared recession in Europe. Eurozone inflation cooled down in December to 9.2% year on year, with the ECB and the Fed, however, reasserting a higher-for-longer stance. The central banks are indeed still facing a tight labour market and the risk that China’s reopening would increase inflationary pressures. European natural gas prices fell back to levels seen before Russia’s invasion of Ukraine, driven by a mild winter, weak macro environment and high storage levels (around 84% full in Europe, compared to a five-year seasonal norm of 70%). Consumer sentiment data and industrial production improved by the end of 2022 and in January, while Germany avoided a recession in Q4. By sector, Semiconductors, Consumer Durables and Retailing outperformed while Pharma, Energy and Food remained behind. In terms of style, smaller stocks and names with a low correlation to the market underperformed. Low Volatility was flat, while Quality and Growth slightly outperformed.
In January, the fund increased by 3.55% (in EUR terms), strongly underperforming its benchmark by 189bp (in EUR terms). The MSCI Europe TR Net ended the month up by 5.44%.
From an industry group point of view, both stock selection and allocation detracted. Our stock selection in Insurance (-62bp) and Diversified Financials (-27bp) penalised the relative performance. Our stock picking in Food (22bp) and Food Retailing (13bp) produced relative gains. The underweight in Semiconductors (-36bp) and Banks (-34bp) detracted the most from excess returns. However, the underweight in Pharmaceuticals (29bp) and Energy (16bp) added the most to excess returns.
From a country point of view, both stock selection and allocation detracted. Our stock picking in the Netherlands (-78bp) and Germany (-39bp) detracted from relative performance. Our selection in the United Kingdom (30bp) produced relative gains. The overweight in Finland (-25bp) and Switzerland (-20bp) detracted the most from excess returns. The overweight in the Netherlands (21bp) and the underweight in the United Kingdom (19bp) were the largest contributors to excess returns.
With a positive impact of (30bp), ASTRAZENECA PLC (not held in portfolio) was the top contributor to relative performance. With a negative impact of (-25bp), underweight of ASML HOLDING NV was the largest detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# COMMENTAIRE DE MARCHÉ (BASÉ SUR LA MONNAIE DE RÉFÉRENCE DU FONDS)
Le marché actions européen a connu un début d’année en hausse, atteignant ses plus hauts d’avril en milieu de mois, pour ensuite évoluer dans une fourchette jusqu’à fin janvier. Ce rebond s’explique par la faiblesse des valorisations des actions et la réouverture de la Chine, ainsi que par les anticipations d’une récession moins sévère que prévu en Europe. L’inflation dans la zone euro a ralenti en décembre à 9.2% en année glissante, mais la BCE et la Fed ont réitéré leur intention de prolonger leur politique monétaire. Les banques centrales sont en effet toujours confrontées à un marché du travail tendu et au risque de voir la réouverture de la Chine accentuer les tensions inflationnistes. Les prix européens du gaz naturel ont renoué avec leurs niveaux d’avant l’invasion russe de l’Ukraine, sous l’effet d’un hiver doux, d’un environnement macroéconomique peu porteur et de niveaux de stockage élevés (près de 84% en Europe, contre une norme saisonnière sur cinq ans de 70%). La confiance des ménages et la production industrielle se sont améliorées fin 2022 et en janvier, tandis que l’Allemagne a évité une récession au 4ème trimestre. Sur le plan sectoriel, les semi-conducteurs, les biens de consommation durables et la distribution ont surperformé, tandis que les pharmaceutiques, l’énergie et l’alimentation sont restées à la traîne. En terme de style, les petites valeurs et les valeurs peu corrélées au marché ont sous-performé. La faible volatilité a été neutre, tandis que la qualité et la croissance ont légèrement surperformé.
Le fonds a progressé de 3.55% (en EUR) sur le mois, sous-performant son indice de 189 pb (en EUR). L’indice MSCI Europe TR Net a clôturé le mois en hausse de 5.44%.
Sur le plan sectoriel, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif. Notre sélection de titres dans l’assurance (-62 pb) et les financières diversifiées (-27 pb) a pénalisé la performance relative. Notre sélection de valeurs dans l’alimentaire (22 pb) et la distribution alimentaire (13 pb) a généré des gains relatifs. La sous-pondération des semi-conducteurs (-36 pb) et des banques (-34 pb) a été
à l’origine de la principale contribution négative à la performance excédentaire. Toutefois, c’est la sous-pondération du secteur pharmaceutique (29 pb) et de l’énergie (16 pb) qui a le plus contribué aux rendements excédentaires.
Sur le plan géographique, la sélection de titres et l’allocation ont eu un impact négatif. Notre sélection de titres aux Pays-Bas (-78 pb) et en Allemagne (-39 pb) a pesé sur la performance relative. Notre
sélection au Royaume-Uni (30 pb) a généré des gains relatifs. La surpondération de la Finlande (-25 pb) et de la Suisse (-20 pb) a été à l’origine de la principale contribution négative à la surperformance. La surpondération des Pays-Bas (21 pb) et la sous-pondération du Royaume-Uni (19 pb) ont été les principaux moteurs de la surperformance.
Avec un impact positif de (30 pb), ASTRAZENECA PLC (non détenue en portefeuille) a été le principal contributeur à la performance relative. Avec un impact négatif de (-25 pb), la sous-pondération d’ASML HOLDING NV a été le principal frein à la surperformance du portefeuille.