# Outlook & positioning
After a robust recovery in global equities and risk assets more broadly since 2022 Q4, with investors effectively shrugging off signs of increasing stress in the financial system on both sides of the Atlantic, markets now appear to be at a crossroads. In terms of what has changed since the start of the year, global economic data has been more robust than expected, to the point where growth forecasts for the US have actually edged higher as fears of a recession have either been pushed out or diminished altogether. However, cracks in this slightly rosier outlook are starting to appear, with surveys suggesting that new orders are depressed relative to inventories to an extent that is uncommon outside of deep downturns. Moreover, higher oil prices as a result of OPEC+’s recent production cuts, will further weigh on demand whilst also throwing a spanner into central banks’ efforts to tame inflation, which is not falling as swiftly as hoped, particularly in services.
Regardless of the overall direction of markets, the strength of many growth stocks so far this year has also reignited the debate around the prospects for Value vs. Growth. We view this decision as far more nuanced than a simplified narrative around yield sensitivity, not least because there are many different facets of both styles to consider. Value exposure in particular should not be thought of as being synonymous with allocations to financial and energy stocks. It is also not a simple cyclical trade, as there are still an abundance of high quality stocks trading on reasonable multiples across most sectors and regions.
At a high level, the portfolio is exposed to a range of themes and well diversified across our four measures of value. Our disciplined investment philosophy allows us to harvest excess market volatility and capitalise on shifts in sentiment and valuations. The volatile market backdrop  created  some  attractive  repositioning
opportunities during the quarter. We reduced our overweight to defensive areas in part by trimming our ‘hot’ staples & select pharma and telecom services. The portfolio remains overweight health care and telecom services.
We took the opportunity to top up exposure to cyclical areas during the quarter, highlighted by an increased allocation to consumer discretionary and technology. Within consumer discretionary, we moved to an overweight, primarily driven by Japanese autos, European hotel & leisure with compelling financial strength characteristics, and Chinese online retail. We increased our overweight to technology versus the Value index and narrowed the underweight versus the broad index during the period. We capitalized on a diverse set of attractive opportunities in application software hardware, services, and selected semis – across many regions and countries, including the US, Europe, Japan, Taiwan, South Korea and China.
At the beginning of the period, we booked gains in select “hot” energy holdings, moving to a modest underweight versus the value index, and redeployed into more attractive opportunities within materials. We added exposure to overly cheap cyclical value areas such as steel producers and gold, lithium, platinum and iron ore miners.
Finally, as a result of the turmoil in the banks group triggered by the SVB collapse in the US, we maintained a small overweight to the sector versus the broad index (underweight versus Value) but took advantage of the correction to increase our allocation to higher financial strength banks that had become extremely cheap and oversold. At a regional level, we remain underweight the US due to expensive valuations while we broadly increased exposure across most other regions, funded via reducing the strategy’s overweight in Continental Europe.

Translation (ENFR, 2023-03-01):
# Perspectives/positionnement
Après une solide reprise des actions mondiales et plus largement des actifs risqués depuis le quatrième trimestre 2022, les investisseurs ignorant effectivement les signes d'intensification des tensions dans le système financier de part et d'autre de l'Atlantique, les marchés semblent désormais à la croisée des chemins. Concernant ce qui a changé depuis le début de l'année, les données économiques mondiales ont été plus solides que prévu, au point que les prévisions de croissance américaine se sont
améliorées et les craintes de récession ont été écartées ou réduites. Toutefois, des fissures dans ces perspectives légèrement plus favorables commencent à apparaître. En effet, des enquêtes indiquent que les nouvelles commandes sont faibles par rapport aux stocks dans une mesure rarement observée en dehors des récessions profondes. En outre, la hausse des prix du pétrole due aux récentes réductions de production de l'OPEP+ devrait peser sur la demande tout en atténuant les efforts des banques centrales pour contenir l'inflation, qui ne baisse pas aussi rapidement que prévu, notamment dans les services.
Quelle que soit l'orientation globale des marchés, la vigueur de nombreuses valeurs de croissance depuis le début de l'année a également ravivé le débat sur les perspectives des actions sous-évaluées par rapport aux valeurs de croissance. Cette décision nous semble beaucoup plus nuancée qu'une approche simplifiée de la sensibilité aux rendements, notamment parce que de nombreuses facettes sont à prendre en compte en ce qui concerne ces deux styles.
L'exposition aux actions sous-évaluées en particulier ne doit pas être considérée comme synonyme d'allocation aux valeurs financières et énergétiques. Il ne s'agit pas non plus d'une simple opération cyclique, car il existe encore une multitude d'actions de haute qualité se négociant à des multiples raisonnables dans la plupart des secteurs et régions.
À un niveau élevé, le portefeuille est exposé à un éventail de thèmes et bien diversifié à travers nos quatre indicateurs de valeur. Notre philosophie d'investissement disciplinée nous permet de capter l'excès de volatilité des marchés et de tirer parti de l'évolution du sentiment et des valorisations. La volatilité des marchés a créé des opportunités de repositionnement intéressantes au cours du trimestre. Nous avons réduit notre surpondération des secteurs défensifs en partie en réduisant notre exposition aux biens de consommation de première nécessité, qui ont bien progressé, ainsi qu'à certains services pharmaceutiques et de télécommunications. Le portefeuille continue de surpondérer la santé et les services de télécommunications.
Nous avons profité de l'occasion pour renforcer notre exposition aux secteurs cycliques au cours du trimestre, notamment grâce à l'augmentation de l'allocation aux secteurs de la consommation cyclique et de la technologie. Dans le secteur de la consommation cyclique, nous sommes passés à une surpondération, qui repose principalement sur le secteur automobile japonais, le secteur européen de l'hôtellerie et des loisirs présentant des caractéristiques financières attrayantes, et la distribution en ligne en Chine. Nous avons accru notre surpondération sur les valeurs technologiques par rapport à l'indice Value et réduit la sous-pondération par rapport à l'indice élargi au cours de la période. Nous avons tiré parti d'un ensemble diversifié d'opportunités intéressantes dans les logiciels d'application, le matériel, les services et certains semi- conducteurs, dans de nombreuses régions et pays,
notamment aux États-Unis, en Europe, au Japon, à Taïwan, en Corée du Sud et en Chine.
Au début de la période, nous avons enregistré des gains sur certaines positions énergétiques performantes, passant à une légère sous-pondération par rapport à l'indice Value, et nous avons réinvesti les produits de ces ventes dans des opportunités plus intéressantes dans le secteur des matériaux. Nous avons renforcé notre exposition à des secteurs cycliques sous-évalués comme la production d'acier et les mines d'or, de lithium, de platine et de minerai de fer.
Enfin, en raison de l'agitation des banques provoquée par l'effondrement de SVB aux États-Unis, nous avons maintenu une légère surpondération du secteur par rapport à l'indice élargi (sous-pondération par rapport à l’indice Value), mais nous avons profité de la correction pour accroître notre allocation aux banques plus solides, devenues extrêmement bon marché et survendues. Sur le plan régional, nous restons sous- pondérés sur les États-Unis en raison de valorisations élevées, tandis que nous avons globalement accru notre exposition dans la plupart des autres régions en réduisant la surpondération de l'Europe continentale.