###### Contingent Convertible Risk
Contingent convertible securities (“Cocos”) are a form of hybrid debt security that are intended to either automatically convert into equity or have their principal written down upon the occurrence of certain “triggers” linked to regulatory capital thresholds or where the issuing banking institution’s regulatory authorities considers this to be necessary. CoCos will have unique equity conversion or principal write-down features which are tailored to the issuing banking institution and its regulatory requirements. Some additional risks associated with CoCos are set forth below:
- Trigger level risk: Trigger levels differ and determine exposure to conversion risk depending on the capital structure of the issuer. The conversion triggers will be disclosed in the prospectus of each issuance. The trigger could be activated either through a material loss in capital as represented in the numerator or an increase in risk weighted assets as measured in the denominator.
- Capital structure inversion risk: Contrary to classic capital hierarchy, CoCos investors may suffer a loss of capital when equity holders do not,e.g. when a high trigger principal write-down CoCos is activated. These cuts against the normal order of capital structure hierarchy where equity holders are expected to suffer the first loss. This is less likely with a low trigger CoCos when equity holders will already have suffered loss. Moreover, high trigger CoCos may suffer losses not at the point of gone concern but conceivably in advance of lower trigger CoCos and equity.
- Liquidity and concentration risks: In normal market conditions CoCos comprise mainly realisable investments which can be readily sold. The structure of the instruments is innovative yet untested. In a stressed environment, when the underlying features of these instruments will be put to the test, it is uncertain how they will perform. In the event a single issuer activates a trigger or suspends coupons it is not known whether the market will view the issue as an idiosyncratic or systemic event. In the latter case, potential price contagion and volatility to the entire asset class is possible. Furthermore, in an illiquid market, price formation may be increasingly stressed. While diversified from an individual company perspective the nature of the universe means that the sub-fund may be concentrated in a specific industry sector and the Net Asset Value of the sub-fund may be more volatile as a result of this concentration of holdings relative to a sub-fund which diversifies across a larger number of sectors.
- Valuation risk: The attractive return on this type of instrument may not be the only criterion guiding the valuation and the investment decision. It should be viewed as a complexity and risk premium, investors have to fully consider the underlying risks.
- Call extension risk: as CoCos can be issued as perpetual instruments, investors may not be able to recover their capital if expected on call date or indeed at any date.
- Risk of coupon cancellation: with certain types of CoCo Bonds, the payment of coupons is discretionary and may be cancelled by the issuer at any time and for an indeterminate period.

Translation (ENFR, 2022-12-12):
##### Risques liés aux titres convertibles conditionnels
Les titres convertibles conditionnels (« contingent convertible securities » ou « Cocos ») sont un type de titres de créance hybrides destinés soit à se convertir automatiquement en actions, soit à voir la valeur de leur principal réduite lors de la survenance de certains « éléments déclencheurs » liés à des seuils réglementaires de capital ou dans le cas où les autorités réglementaires de l’établissement bancaire émetteur le jugent nécessaire. Les Cocos présentent des caractéristiques uniques de conversion en actions ou de réduction de la valeur du principal, adaptées à l’établissement bancaire émetteur et à ses exigences réglementaires. Certains risques supplémentaires associés aux Cocos sont indiqués ci- dessous :
- Risque lié au niveau de déclenchement : les niveaux de déclenchement diffèrent et déterminent l’exposition au risque de conversion selon la structure du capital de l’émetteur. Les éléments déclencheurs de conversion sont indiqués dans le prospectus de chaque émission. L’élément déclencheur peut être activé, soit par une perte importante de capital telle que représentée dans le numérateur, soit par une augmentation des actifs pondérés en fonction du risque telle que mesurée dans le dénominateur.
- Risque d’inversion de la structure du capital : contrairement à la hiérarchie classique du capital, les investisseurs des Cocos peuvent subir une perte de capital lorsque les titulaires d’actions n’en subissent pas, par exemple lorsqu’un Coco doté d’un élément déclencheur élevé de réduction de la valeur du capital est activé. Cela va à l’encontre de l’ordre normal de la hiérarchie de la structure du capital selon laquelle les titulaires d’actions sont ceux qui subissent les pertes initiales. Cela est moins probable avec des Cocos dotés d’un élément déclencheur bas lorsque les titulaires d’actions auront déjà supporté des pertes. De plus, les Cocos dotés d’un élément déclencheur élevé peuvent subir des pertes, non pas d’un niveau inquiétant, mais théoriquement plus élevées que les Cocos assortis d’un élément déclencheur plus bas et les actions.
- Risques de liquidité et de concentration : dans des conditions de marché normales, les Cocos comprennent principalement des investissements réalisables qui peuvent être facilement vendus. La structure de ces instruments est innovante et n’a pas encore été mise à l’épreuve. Il n’est pas possible de prédire la performance de ces instruments lorsque leurs caractéristiques sous-jacentes seront mises à l’épreuve dans un contexte de marchés tendus. Dans le cas où un émetteur unique activerait un élément déclencheur ou suspendrait des coupons, il est impossible de savoir si le marché considérera le problème comme un événement unique ou systémique. Dans ce dernier cas, une contagion potentielle des cours et une volatilité de l’ensemble de la classe d’actifs sont possibles. En outre, sur un marché illiquide, la formation des cours pourrait faire l’objet de tensions croissantes. Bien que diversifié sur le plan des sociétés individuelles dans lesquelles il investit, il se peut que le compartiment, en raison de la nature de son univers, soit plus concentré dans un secteur d’activité particulier et, de ce fait, que la Valeur nette d’inventaire du compartiment soit plus volatile, en raison de cette concentration des positions, que celle d’un compartiment diversifié entre un plus grand nombre de secteurs.
- Risque d’évaluation : le rendement attractif de ce type d’instrument peut ne pas être le seul critère qui édicte l’évaluation et la décision d’investissement. Il doit être considéré comme un élément de complexité et une prime de risque et les investisseurs doivent pleinement prendre en compte les risques sous-jacents.
- Risque de prorogation de la date de remboursement anticipé : étant donné que les Cocos peuvent être émis en tant qu’instruments perpétuels, les investisseurs peuvent ne pas être en mesure de récupérer leur capital, comme ils s’y attendent, à la date de remboursement anticipé voire à une date quelconque.
- Risque d’annulation du coupon : avec certains types d’obligations de type Cocos, le paiement des coupons est discrétionnaire et peut être annulé par l’émetteur à tout moment et pour une période indéterminée.