# Month in review
In the US, sentiment was supported by dovish messaging from the Federal Reserve and strong GDP growth and corporate earnings, which helped outweigh spiking inflation, increasing concerns towards the Covid delta variant, as well as a regulatory crackdown in China. Somewhat surprisingly, government bond yields fell sharply again with many observers pointing to strong technical forces driving the market. The 10-year treasury yield fell 24 basis points (bps) as investors unwound short positioning into an undersupplied market.
Government bond performance boosted investment-grade credit, with most indices returning to positive returns for the year to date and all-in yields revisiting near all-time lows. US investment-grade spreads leaked 5bps wider, with the drop in Treasury yields and rising Covid numbers triggering some weakness early in the month. Heavy issuance also weighed on certain sectors such as banks and technology. Overall, issuance was
$80.8bn versus consensus estimates of $95bn. Fund flows remained strong although overnight buying from Asia slowed again from the very high levels seen in May.
Within the fund, sector allocation was a small positive while security selection was flat for the month. An underweight to Sovereigns was the largest contributor as we have maintained an underweight to the sector due to the increase in emerging market risk. Security selection within Electric was the primary detractor as California utilities have been dragged down due to wildfire concerns. This was partially offset by Environmental positions within Capital Goods.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Le Mois en perspective
Aux États-Unis, les signes accommodants de la Réserve fédérale et la forte croissance du PIB et des bénéfices des entreprises, qui ont contribué à compenser la flambée de l’inflation, les inquiétudes croissantes liées au variant Delta de la COVID-19, ainsi que la répression réglementaire en Chine ont boosté la confiance des investisseurs. Chose assez surprenante, les rendements des obligations d’État ont à nouveau fortement baissé, de nombreux observateurs soulignant que de fortes forces techniques animent le marché. Les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont chuté de 24 points de base (pb), les investisseurs ayant dénoué leurs positions vendeuses sur un marché sous-approvisionné.
Les performances des obligations d’État ont stimulé le crédit de qualité
« investment grade », la plupart des indices retrouvant des rendements positifs depuis le début de l’année et les rendements globaux revenant à des niveaux proches des plus bas historiques. Les spreads des obligations de qualité « investment grade » américaines se sont creusés de 5 points de base, la baisse des rendements du Trésor et la hausse des cas de COVID-19 entrainant une certaine faiblesse au début du mois. L’importance des émissions a également pesé sur certains secteurs tels que les banques et la technologie. Dans l’ensemble, les émissions se sont élevées à 80,8 milliards de dollars américains, les prévisions ayant tablé plutôt sur 95 milliards de dollars américains. Les flux du fonds sont restés élevés, même si les achats au jour le jour en provenance d’Asie ont ralenti par rapport aux niveaux très élevés observés en mai.
Au sein du fonds, l’allocation sectorielle a été légèrement positive, la sélection de titres restant stable au cours du mois. Notre stratégie visant à maintenir la sous-pondération des obligations souveraines en raison d’une augmentation du risque lié aux marchés émergents a le plus contribué à la performance. La sélection de titres dans le secteur de l’électricité a le plus nui à la performance, les services aux collectivités californiens souffrant des inquiétudes suscitées par les incendies de forêt. Ce résultat a été partiellement compensé par des positions environnementales sur le secteur des Biens d’équipement.