# Fund manager's report
Risk assets sold-off sharply due to ever higher inflation readings, continued tightening by central banks, and a sell-off in UK gilts. The S&P 500 and Stoxx600 ended the quarter in negative territory, marking the third straight quarterly decline for both indices, which was the first time since 2009 and 2011, respectively.
Within the global listed infrastructure sector, performance was negative for all the sub-sectors. Passenger rail and utilities were the most resilient, returning -1.1% and -9.9%, respectively. Meanwhile, telecom and renewables sold-off the most, returning -15.0% and -14.5%, respectively. The global listed infrastructure index underperformed the broader global equity index with the GLIO returning -11.8% versus -6.9% for the MSCI World.
On the monetary front, the Federal Reserve raised the fed funds rate by +75bps, marking the third consecutive hike of the same magnitude. The Fed’s updated its “dot plot” indicated that rates will continue to increase. The European Central Bank moved aggressively by increasing interest rates by a record +75bps, marking the deposit rate’s highest level in over a decade. The Bank of England’s Monetary Policy Committee increased the Bank Rate by +50bps to 2.25%, its second consecutive increase of the same magnitude. As widely expected, the Bank of Japan kept interest rates on hold. Governor Kuroda stated that the BoJ would not increase rates anytime soon.
On the economic front, US Nonfarm payrolls increased by +315k in August, coming in above consensus estimates. The unemployment rate ticked higher to 3.7%, due to an increase in the labor force participation rate. Meanwhile, the Eurozone unemployment rate dropped by -0.1% to 6.6% in July, marking a record low. S&P Global Flash US Composite PMI clocked in at 49.3 in September, hitting a three-month high and surprising on the upside. Meanwhile, flash Eurozone Composite PMI came in at 48.2, marking a 20-month low and a third consecutive monthly contraction in business activity. The UK economy expanded by +0.2% month-over-month in July, after a -0.6% decrease in June. Annualized core inflation in the US, Europe, and UK continued increase in August up +6.3%, +4.3%, and +6.3%, respectively. Meanwhile, core CPI in Japan increased
+0.7%.
For the equity bucket, all three regions detracted for the month. In terms of countries, Japan was the only positive contributor, while the US, Australia, and Spain were the top detractors. In terms of stocks, Constellation Energy and Getlink were the only contributors, while Transurban, Dominion Energy, and Arena REIT were the top detractors.
On the fixed income side, credit markets remained volatile as borrowing cost continued to increase given higher inflation readings leading central banks to hike rates aggressively. It was one of the most challenging months for both credit and interest rates. The global credit index, as measured by the ICE BofA Global Corporate Index, widened by +19bps.
In September, the primary market remained limited in terms of new offerings for most infrastructure sub-sectors, except utilities. Given the current market environment, we remained selective and cautious. Nonetheless, we were relatively active on the transactions side and favored new issues as they generally offered a better premium compared to the secondary market. We made an arbitrage on Alliander, a Dutch developer and operator of energy networks, by selling their 10-year green bond in favor of their 5-year green bond via the primary market at MS+42bps. We also made an arbitrage on Orsted, a Danish renewable energy provider, by selling their 6-year green bond in favor of their 9-year green bond via the primary market at MS+75bps. We further reinforced our exposure to renewables with Statkraft’s 7-year green bond at MS+60bps. We also increased our exposure to healthcare via Cofinimmo and Icade, while also increasing our exposure to data centers via Digital Realty. Norwegian-based Statkraft develops and operates renewable energy assets via hydro, wind, and solar power and is fully owned by the Norwegian state. It is present in Europe, South America, and South Asia. Statkraft’s net operating revenues topped NOK 8.4 billion in Q2 2022 and maintains a BBB+ credit rating with able liquidity of NOK 7.1 billion.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENFR, 2022-09-30):
# Commentaire du gestionnaire
Les actifs risqués ont enregistré une correction prononcée en raison des chiffres toujours plus élevés de l’inflation, du resserrement continu de la politique des banques centrales et des ventes massives subies par les Gilts britanniques. Le S&P 500 et le Stoxx600 ont clôturé le trimestre en territoire négatif, marquant la troisième baisse trimestrielle consécutive de ces deux indices pour la première fois depuis 2009 et 2011, respectivement.
Les différents segments du secteur mondial des infrastructures cotées ont enregistré des performances négatives dans leur ensemble. Les segments du transport ferroviaire de passagers et des services aux collectivités ont le mieux résisté avec un recul de 1,1 % et 9,9 %, respectivement. Les segments des télécommunications et des énergies renouvelables ont le plus souffert et ont chuté de 15,0 % et 14,5 %, respectivement. L’indice mondial des infrastructures cotées a
sous-performé l’indice élargi des actions mondiales, le GLIO perdant 11,8 % contre -6,9 % pour le MSCI World.
Sur le plan monétaire, la Réserve fédérale américaine a relevé le taux des Fed Funds de 75 pb, marquant le troisième relèvement consécutif d’une telle ampleur. L’actualisation des projections (« dot plot ») de la Fed a indiqué que la hausse des taux va se poursuive. La Banque centrale européenne a réagi de façon musclée en procédant à un relèvement record de 75 pb de ses taux d’intérêt, portant ainsi le taux des dépôts à son niveau le plus élevé depuis plus de dix ans. Le Comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre a relevé le taux directeur de 50 pb à 2,25 %, soit sa deuxième hausse consécutive de même ampleur. Comme largement attendu, la Banque du Japon a maintenu ses taux d’intérêt inchangés. Son gouverneur Haruhiko Kuroda a déclaré que la BoJ n’augmenterait pas ses taux prochainement.
Sur le plan économique, 315 000 emplois non agricoles ont été créés aux États-Unis en août, chiffre supérieur aux prévisions des analystes. Le taux de chômage a augmenté à 3,7 % du fait de l’augmentation du taux de participation à la main-d’œuvre. Dans le même temps, le taux de chômage dans la zone euro a diminué 0,1 % à 6,6 % en juillet, marquant un plus bas historique. L’indice PMI composite « flash » S&P Global aux États-Unis s’est établi à 49,3 en septembre, atteignant son niveau le plus élevé depuis trois mois et dépassant les attentes. En parallèle, l’indice PMI « flash » composite de la zone euro est ressorti à 48,2, atteignant son niveau le plus bas depuis 20 mois et marquant un deuxième recul mensuel consécutif de l’activité. L’économie britannique a progressé de 0,2 % en glissement mensuel en juillet, après une contraction de 0,6 % en juin. L’inflation sous-jacente annualisée aux États-Unis, en Europe et au Royaume-Uni a poursuivi son accélération en août, avec une hausse de 6,3 %, 4,3 % et 6,3 %, respectivement. Par ailleurs, l’inflation IPC sous-jacente au Japon a augmenté de 0,7 %.
Au niveau du portefeuille d’actions, les trois régions ont eu une incidence négative sur le mois. Par pays, seul le Japon a apporté une contribution positive, tandis que les États-Unis, l’Australie et l’Espagne ont constitué les principaux freins. Côté valeurs, Constellation Energy et Getlink ont signé les seules contributions positives, tandis que Transurban, Dominion Energy et Arena REIT ont le plus nui à la performance.
Côté obligataire, les marchés du crédit sont restés volatils alors que les coûts d’emprunt continuaient à augmenter face à l’accélération de l’inflation qui a conduit les banques centrales à relever leurs taux de manière agressive. Septembre a marqué l’un des mois les plus difficiles pour le crédit et les taux d’intérêt. L’indice mondial du crédit, l’ICE BofA Global Corporate, s’est creusé de 19 pb.
En septembre, le marché primaire est resté limité en termes de nouvelles émissions dans la plupart des segments des infrastructures, à l’exception des services aux collectivités. Compte tenu de l’environnement de marché actuel, nous sommes restés sélectifs et prudents. Néanmoins, nous avons été relativement actifs en termes de transactions et avons privilégié les nouvelles émissions, sachant qu’elles offraient globalement une meilleure prime par rapport au marché secondaire. Nous avons procédé à un arbitrage sur le promoteur et exploitant de réseaux énergétiques néerlandais Alliander, en vendant son obligation verte à 10 ans en faveur de son obligation verte à 5 ans via le marché primaire, au taux mid-swap +42 pb. Nous avons également procédé à un arbitrage sur le fournisseur danois d’énergie renouvelable Orsted, en vendant son obligation verte à 6 ans en faveur de son obligation verte à 9 ans via le marché primaire, au taux mid-swap +75 pb. Nous avons encore renforcé notre exposition aux énergies renouvelables via l’obligation verte à 7 ans de Statkraft au taux mid-swap +60 pb. Nous avons également accru notre exposition au secteur de la santé via Cofinimmo et Icade, tout en renforçant notre exposition aux centres de données via Digital Realty. Basé en Norvège, Statkraft développe et exploite des actifs d’énergie renouvelable dans les domaines de l’hydroélectricité, de l’éolien et du solaire, et est entièrement détenu par l’État norvégien. La société est présente en Europe, en Amérique du Sud et en Asie du Sud. Le résultat d’exploitation net de Statkraft a dépassé 8,4 milliards NOK au deuxième trimestre 2022 et le groupe conserve une notation de crédit BBB+ et une liquidité disponible de 7,1 milliards NOK.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris