# ANNUAL MANAGEMENT REPORT at 12/31/2021
A financial score is given to each stock on the basis of these criteria, thus providing a relative assessment within the portfolio. This score provides one of the components of the final score set out for each stock in the Fund.
- Non-financial analysisEnvironmental, social and governance criteria (ESG) are directly integrated or embedded in the fund management process via an ESG score developed for each stock in the investment universe. The ESG score is used both to ascertain the eligible investment universe and as a second component in our overall score for stocks during the portfolio construction and management phase.

The portfolio management and financial and non-financial analyst teams develop an ESG score for each security to conduct these two steps. The ESG score awarded to each issuer takes on board ESG challenges that are deemed to be the most significant by the Management Company from a group of more than 30 challenges, on the basis of a range of qualitative and quantitative indicators. Each aspect is assessed on the basis of specific sector and geographical dimensions, as well as market capitalization. The main considerations selected are (list not exhaustive):
- Environmental considerations:
	- Carbon emissions;
	- Waste management;
	- Water stress;
	- Biodiversity and land management;
	- Opportunities in green technologies and renewable energy.

- Social aspects:
	- Labor management;
	- Staff health and safety management;
	- Human capital management;
	- Personal data protection;
	- Product quality.

- Governance challenges:
	- Compliance with the basic principles of corporate governance i.e. quality of board of directors – diversity, independence, skills, representation –, alignment of interests with shareholders, capital structure, consideration for minority shareholders, quality of financial reporting and accounting;
	- Anti-corruption efforts.


We take a best-in-universe approach, which focuses on companies carrying the highest non- financial scores, independently of their business sector. Sectors that are broadly deemed to be most virtuous will be more heavily represented, so this approach can lead to sector bias, which we fully recognize.
Our methodology partly draws on primary data from an external data provider. Our approach places Governance at the very center of our ESG analysis and may therefore minimize certain environmental or social risks/opportunities.

Translation (ENFR, 2021-12-31):
# RAPPORT DE GESTION ANNUEL au 31/12/2021
à la fois par la moindre dangerosité du variant Omicron par rapport au Delta et par le discours de
la Fed quant à l’inflation. En Europe la BCE a poursuivi sa politique monétaire accommodante.
En cohérence avec notre scénario de poursuite du boom économique en 2022, nous maintenons une opinion raisonnablement positive sur les actions à échéance fin d’année. Le rallye montre des signes de maturité, ce qui justifie une exposition modérée en absolu, mais la classe d’actifs reste attractive par rapport aux obligations. Nous identifions l’inflation comme principal scénario de risque et resterons vigilants quant à la réponse des banques centrales en termes de politique monétaire.
En 2021, Dorval Convictions (part I) enregistre une performance de +12,8% contre une hausse de
+11,1% pour son indice de référence (50% Euro Stoxx 50 NR et 50% Eonia capitalisé). Le taux d’exposition aux actions a été principalement dynamique au cours de l’année. Celui-ci a évolué dans une fourchette de 52% à 100% en fonction de la rapidité de la hausse des marchés financiers, des nouvelles sur l’évolution sanitaire (variants Delta et Omicron), de l’avancée des vaccinations et des tensions inflationnistes.
Portés par les campagnes de vaccinations et la reprise économique, les marchés financiers ont fortement progressé au cours des cinq premiers mois de l’année. Le taux d’exposition offensif et le biais plus cyclique du portefeuille ont principalement contribué à la bonne performance relative de Dorval Convictions au cours de la période. A partir de juin, dans un contexte d’inquiétudes liées au variant Delta et d’une possibilité de reconfinement mais aussi de craintes d’inflation dues aux goulets d’étranglement, les investisseurs ont procédé à une forte rotation sectorielle en faveur des grandes valeurs de croissance et à des prises de bénéfices sur les valeurs cycliques (industrielles, financières). Dans ce contexte, le taux d’exposition avait été réduit en prenant des bénéfices sur nos valeurs liées à la reprise de la consommation.
Au cours du second semestre, les marchés sont restés bien orientés, soutenus par les bonnes publications des résultats, des politiques monétaires toujours accommodantes et la dynamique des vaccinations en Europe. En novembre, l’apparition du variant Omicron a dans un premier temps fait brutalement baisser les marchés mais la moindre dangerosité de celui-ci et le taux élevé des vaccinations ont permis d’éviter un arrêt de l’activité.
La croissance mondiale va rester soutenue au cours des prochains mois et les entreprises devraient afficher de bons résultats 2021. Dans ce contexte, le taux d’exposition aux actions est resté proche de 100% en fin d’année. L’évolution de l’inflation et des politiques monétaires seront les principaux indicateurs à surveiller début 2022.