### Portfolio managers comments
The main equity indices are rebounding, posting one of their best monthly performances in recent years. Production and consumer indicators are holding up, while inflation is easing. Enough to trigger positive sentiment on the main risky assets, which are incorporating rate cut scenarios from the first half of next year. The debate over whether growth will slow remains unresolved, even if a "soft landing" could contribute to this momentum, which is partly self-maintained by investors. Indeed, investment flows are reflecting greater confidence through a gradual return to the equity markets, particularly in the US. Financial conditions are loosening, offering an opportunistic window of opportunity to complete the year's final financing requirements. Like the credit market, the primary market for convertible bonds was buoyant, with 4 deals totalling almost €2.4bn.
Since the start of the year, the fund has returned 4.13% versus 2.39% for its benchmark index, the Refinitiv Eurozone Focus Hedged CB (EUR). Of the transactions proposed on the primary front, only Schneider Electric was selected. Despite the significant rebound in the underlying share price, there is still potential for performance thanks to structural growth and comfortable profitability. The valuation of the new vehicle over a maturity of 2030 offers much more attractive terms than the previous issue (actuarial yield, implied volatility). A partial arbitrage was carried out in this direction. On the secondary side, tactical reinforcements were carried out on investments with a longer duration: Cellnex 2028, Lagfin Campari 2028 and Neoen 2027. These purchases were financed by two reductions in the leisure sector (Accor 2027 and Dufry 2026) and a full sale of the Wendel/Bureau Veritas 2026 exchangeable bond.
The rebound in the financial markets has been favourable for convertible bonds, thanks to the appreciation of their main performance drivers (equities, fixed income and credit). This reaction illustrates the rebound capacity of the asset class, which still incorporates an absolute and relative discount. The opening of the primary market is a key indicator of companies' renewed appetite for the asset class. In addition, issuance conditions are looking attractive, thanks to a balance of power that is once again favourable to investors. However, the seasonal nature of the year means that activity is likely to taper off gradually, but this does allow us to make a positive projection for the coming months. In this environment, the portfolio is well positioned to capture a rebound, with returns remaining largely positive (>2%). The gradual shift towards duration assets should continue and the average credit quality remains solid (GI ratio ~50%). The fund remains agile thanks to a cash position of over 10%.
Text completed on 08/12/2023.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Jean-Paul
Ing, CFA

Translation (ENFR, 2023-11-30):
### Commentaire de gestion
Les principaux indices actions rebondissent et affichent une de leurs meilleures performances mensuelles de ces dernières années. Les indicateurs de production et de consommation tiennent alors qu'une détente sur l'inflation est visible. Suffisamment pour amorcer un sentiment positif sur les principaux actifs risqués qui intègrent des scénarios de baisses des taux dès le premier semestre de l'année prochaine. Le débat autour de l'atterrissage de la croissance reste entier même si celui d'un « soft landing » permettrait de contribuer à cette dynamique en partie auto entretenue par les investisseurs. En effet, les flux d'investissements traduisent une meilleure confiance au travers d'un retour progressif vers les marchés actions, notamment américains. Les conditions financières se desserrent et offrent une fenêtre d'ouverture opportuniste pour compléter les derniers besoins de financements de l'année. A l'instar du marché du crédit, le marché primaire des obligations convertibles est apparu dynamique par le biais de 4 opérations qui ont représenté un montant total proche de 2,4Mds€.
Depuis le début de l'année, le fonds affiche une performance de 4,13% contre 2,39% pour son indice de référence, le Refinitiv Eurozone Focus Hedged CB (EUR). Parmi les opérations proposées sur le front primaire, seule celle du groupe Schneider Electric a été retenue. Malgré le rebond significatif de l'action sous-jacente, le potentiel de performance reste présent au travers d'une croissance structurelle et d'une rentabilité confortable. La valorisation du nouveau véhicule sur une maturité 2030 offre des conditions bien plus avantageuses que la souche précédente (rendement actuariel, volatilité implicite). Un arbitrage partiel a d'ailleurs été réalisé dans ce sens. Coté secondaire, des renforcements tactiques ont été réalisés sur des cas d'investissements à duration plus longue : Cellnex 2028, Lagfin Campari 2028 et Neoen 2027. Ces achats ont été financés par deux allégements sur le secteur des loisirs (Accor 2027 et Dufry 2026) et une cession totale de l'obligation échangeable Wendel/Bureau Veritas 2026.
Le rebond des marchés financiers a été favorable aux obligations convertibles grâce à l'appréciation de ses principaux moteurs de performances (actions, taux, crédit). Cette réaction illustre la capacité de rebond de la classe d'actifs qui intègre toujours une décote absolue et relative. L'ouverture du marché primaire est un indicateur clé qui témoigne de l'appétit retrouvé par les sociétés envers la classe d'actifs. De plus, les conditions d'émissions ressortent intéressantes grâce à un rapport de force redevenu favorable aux investisseurs. L'activité devrait cependant progressivement se réduire avec la saisonnalité de l'année mais permet une projection positive sur les prochains mois. Dans cet environnement, le portefeuille est positionné pour capter un rebond avec une rémunération qui demeure largement positive (>2%). La resensibilisation progressive vers des actifs à duration devrait se poursuivre et la qualité de crédit moyenne reste solide (ratio IG ~50%). L'agilité du fonds est conservée grâce à une situation de trésorerie de plus de 10%.
Achevé de rédiger le 08/12/2023.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Jean-Paul
Ing, CFA