# The key stories for January were a more benign inflation outlook, reduced recession fears and increased investor appetite, driv- ing bond markets.
The normalization of the inflationary situation in the United States is ongoing. Still, the current price increases are far higher than the target set by the US Federal Reserve. The unemployment rate remains at very low levels. Unit labour costs and wage growth have decreased further, alleviating the fears of a wage-price-spiral. Manufacturing indicators point to a contraction while the services sector signals a moderate expansion. Consumer confidence is still at healthy levels but has been weakening as of late. Overall, the odds for a soft landing of the US economy seem to have increased.
The Fed has continued to execute its plan. The market expects an additional rate hike by 25 basis points in the beginning of February to then 4.75%. In a speech on 19 January, Fed Vice Chair Lael Brainard stressed the tightening of financial conditions in 2022 and the expected transfer into the economy during 2023, especially in the still-strong labor and housing markets. Finan- cial markets mirrored the dovish message, with US-treasury rates rallying over the month.
In Europe, the unusually mild winter has brought some relief on the energy front. The gas price has returned to levels last seen before the breakout of the Ukraine war and the falling oil price has contributed to hopes that the inflation peak has been reached. Nevertheless, prices keep rising strongly and the European Central Bank have reiterated their focus on the fight against inflation. Markets expect euro rates to rise to between 3% and 3.5% in 2023, starting with a 50 bps increase in early February to 2.5%.
However, the surprise quick reopening of the Chinese economy could jeopardize the fight against inflation: the pent-up demand from the world’s second biggest economy will probably lead to substantial additional demand. Still, this positive counterbalance may contribute to a stabilization of the world economy in the second half of the year.
The beginning of the month was characterized by massive new issuance in the corporate bond segment. The offer was met by a strong demand and falling interest rates were accompanied by tighter spread levels. The 10-year US treasury yield fell by -36 bps to 3.51%. In Europe, 10-year German bunds rallied -28 bps to 2.29%.
Turning toward global credit, global corporate bond spreads started the month at 148 bps and tightened to 134 bps as per month end. The regional basis – US versus Europe – narrowed further as the European credit spreads outperformed the US over the month.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
# En janvier, les marchés obligataires ont été stimulés par de meilleures perspectives d’inflation, la baisse des craintes de réces- sion et l’augmentation de l’appétit des investisseurs.
Un retour à la normale de la situation inflationniste aux États-Unis est en cours. Mais les hausses de prix actuelles restent supé- rieures à l’objectif fixé par la Réserve fédérale américaine. Le taux de chômage est encore à un niveau très bas. Les coûts unitaires du travail et l’augmentation des salaires ont encore diminué, atténuant les craintes d’une spirale salaires-prix. Les indi- cateurs manufacturiers indiquent une contraction, tandis que le secteur des services signale une expansion modérée. La confi- ance des consommateurs se maintient à de bons niveaux, mais elle s’est affaiblie ces derniers temps. Globalement, les chances d’un atterrissage en douceur semblent plus certaines pour l’économie américaine.
La Fed a poursuivi l’exécution de son plan. Le marché s’attend à un nouveau relèvement des taux de 25 points de base au dé- but du mois de février pour atteindre 4,75 %. Dans un discours prononcé le 19 janvier, Lael Brainard, vice-présidente de la Fed, a insisté sur le durcissement des conditions financières en 2022 et sur un transfert attendu dans l’économie au cours de l’an- née 2023, notamment sur les marchés, toujours solides, du travail et du logement. Les marchés financiers se sont fait l’écho de ce message modéré, les taux des obligations américaines ayant rebondi au cours du mois.
En Europe, l’hiver a été exceptionnellement doux, apportant un certain soulagement sur le front de l’énergie. Le prix du gaz a retrouvé ses niveaux d’avant l’éclatement de la guerre en Ukraine et la chute du prix du pétrole a contribué à faire espérer que le pic d’inflation a été atteint. Néanmoins, les prix continuent d’augmenter fortement et la Banque centrale européenne a réaf- firmé sa volonté de lutter contre l’inflation. Les marchés s’attendent à ce que les taux de l’euro augmentent pour atteindre entre 3 % et 3,5 % en 2023, en commençant par une hausse de 50 points de base à 2,5 %, début février.
Cependant, la réouverture rapide et surprenante de l’économie chinoise pourrait compromettre la lutte contre l’inflation: la de- mande refoulée de la deuxième plus grande économie du monde entraînera probablement une demande supplémentaire im- portante. Néanmoins, ce contrepoids positif pourrait contribuer à une stabilisation de l’économie mondiale au cours du second semestre de l’année.
Le début du mois a été caractérisé par de nouvelles émissions massives sur le segment des obligations d’entreprises. L’offre a été accueillie par une forte demande et la baisse des taux d’intérêt s’est accompagnée d’un resserrement des écarts de taux. Les rendements du Trésor américain à 10 ans ont chuté de −36 pb pour atteindre 3,51 %. En Europe, les bunds allemands à 10 ans les ont rejoints avec −28 pb, pour atteindre 2,29 %.
En ce qui concerne le crédit mondial, les spreads des obligations d’entreprises mondiales ont commencé le mois à 148 pb et se sont resserrés à 134 pb à la fin du mois. Sur une base régionale, la comparaison des États-Unis et de l’Europe affiche un nou- veau resserrement, car les spreads de crédit européens ont surperformé ceux des USA au cours du mois.