# Within the fund
The Fund fared well during a positive second quarter with a solid absolute return. The Fund was, however, not able to perform as strongly as the benchmark that rebounded after having dropped -15.4% during the first quarter. The Fund delivered a second quarter performance of +3.6% compared to +9.6% for the MSCI Japan Index. The year-to-date performance is, however, still in favour of the Fund due to its strong downside protection during the first quarter when the Fund lost only less than half of what the benchmark lost during that period. 1H performance for the Fund is -3.0% against -7.3% for the benchmark.
A 40%+ high exposure towards one of the worst performing sectors during the quarter, Consumer Staples, was the main reason for the Fund’s underperformance during the quarter. The Fund had, on the other hand, a very solid contribution from the two IT stocks in the portfolio, Itochu Techno-Solutions and TIS. No sector exposure towards Financials, Real Estate and Utilities also helped the Fund’s performance though far from enough to compensate for the Consumer Staples exposure.
Some of the largest detractors in the second quarter were Lawson and Nippon Flour Mills with returns of -10.7%, and -6.1%, respectively. Two of the leading contributors in the quarter were Itochu Techno-Solutions and Makita with returns of +28.2% and
+15.6%, respectively, including dividends.
Lawson, the largest detractor during the second quarter, announced its full year 2019/20 report ending March and stated that they had seen no significant financial impact from COVID-19 although some product sales and customer trends changed slightly leading up to the closure of the fiscal year. The company in fact exceeded its sales and operating income targets for the year with realised earnings +5% better than company expectation. The stock market was, however, somewhat disappointed by the fact that Lawson, as a reasonably stable earner, was not able to come up with a guidance for the coming fiscal year starting April due to the uncertainties in relation to COVID-19. Lawson also warned the stock markets of some potential negative trends because of COVID-19 such as fewer customer visits to stores, ticket sales, reduced cinema traffic, and fewer ATM transactions. The only positive take was that customer spend per visit went up. Lawson also cancelled the dividend and paused its mid-term business plan. Later during the quarter, Lawson
released sales numbers for the month of May “supporting” the warning trends with overall Group sales down by -10%. Average number of customers per store went down by -21% though customer spend grew by +13% somewhat compensating for the traffic declines.
The positive aspect of the May sales picture was that it was slightly better than the April numbers, indicating a bottoming out.
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Nippon Flour Mills was not quite able to realise what the company had promised the market. Sales for the full year ending March fell
-1% short of company expectation, whereas the hit to operating income was slightly more severe, falling -7% short of target. For the year, operating income fell -1%, which was in line with our assumption having lowered this number in connection with the reported results causing a few red flags. What affected Nippon Flour Mills during the year was of course the pandemic adversely affecting the company’s food segment towards restaurants with fewer people eating out, but also fewer tourists travelling to Japan. The coming fiscal year will also be affected by the mentioned events with sales expected to be flat and operating income to drop close to -20%.
Itochu Techno-Solutions was among the best-performing stocks during the quarter. The IT company has had a very strong year with better-than-expected underlying operations doing better, and the Q4 report was no exception. The fiscal year 2019/20 ended with the company exceeding its own projections with respect to sales and operating income. Earnings were realised at a level that was +7% higher than implied by the latest outlook. All business segments except for one have performed strongly throughout the year with the main contributors being IT infrastructure solutions in relation to the manufacturing, transportation, distribution, and telecommunication sectors. The Finance exposure was a negative outlier, but, on the other hand, also the smallest of the divisions. For the coming year, Itochu Techno-Solutions expects another solid year with an anticipated growth in earnings of around +7%. To put it into perspective, Itochu Techno-Solutions expected an earnings growth of close to +9% at the outset of the previous fiscal year, but ended up realising
+16% meaning the new growth earnings target for fiscal 2020/21 is not far from what the company expected for this year. It should, however, be said, that given the solid share price reaction, the stock has become more expensive on our valuation metrices.
Makita was another solid performer during the quarter. In the beginning of the company’s fiscal year, Makita had to lower full-year guidance due to the negative effect from the trade war between the US and China. When Makita reported its full-year results in May, the company was able to exceed its target for operating income. The company did say though that given the current uncertainties in relation to COVID-19 the company, at that stage, was unable to come up with a financial guidance for the fiscal year 2020/21. Given the cyclical nature of Makita’s businesses, but also the fact that the company has a very global presence, we accept this policy. The stock market apparently seems to agree with us, given the stock price appreciation during the second quarter. The Makita stock has of course also benefitted from the massive stock rally since the end of the first quarter with the Makita stock itself having rebounded roughly +40% from the bottom.

Translation (ENDE, 2020-06-30):
# Innerhalb des Fonds
Der Japan Fonds hat während eines positiven zweiten Quartals mit einer soliden absoluten Rendite gut abgeschnitten. Der Fonds konnte sich jedoch nicht so stark entwickeln wie der MSCI Japan Index, der sich nach seinem Rückgang von -15,4 % im ersten Quartal wieder erholte. Der Japan Fonds erzielte im zweiten Quartal eine Wertentwicklung von +3,6 %, verglichen mit +9,6 % beim MSCI Japan Index, und wurde damit von der Benchmark recht deutlich übertroffen. Die Wertentwicklung seit Jahresbeginn fällt jedoch immer noch zugunsten des Fonds aus, der im ersten Quartal weniger als die Hälfte des MSCI Japan in diesem Zeitraum einbüßte. Im ersten Halbjahr verzeichnete der Japan Fonds eine Wertentwicklung von -3,0 % gegenüber -7,3 % beim MSCI Japan Index.
Das mit mehr als 40 % sehr hohe Engagement des Fonds im Sektor Basiskonsumgüter, einem der Sektoren mit der geringsten Wertentwicklung im Quartal, war der Hauptgrund für seine unterdurchschnittliche Entwicklung im Quartalsverlauf. Auf der anderen Seite verbuchte der Fonds einen sehr soliden Beitrag der beiden Technologiewerte im Portfolio: Itochu Techno-Solutions und TIS. Das fehlende Engagement im Finanz-, Immobilien- und Versorgungssektor wirkte sich ebenfalls positiv auf die Wertentwicklung des Fonds aus, wenngleich dies bei weitem nicht ausreichte, um das Engagement im Konsumgütersektor zu kompensieren.
Zu den stärksten Negativfaktoren im zweiten Quartal gehörten Lawson und Nippon Flour Mills mit Renditen von -10,7 % bzw. -6,1 %. Zwei der größten Gewinner im Quartal waren Itochu Techno-Solutions und Makita mit Renditen von +28,2 % bzw. +15,6 % (einschließlich Dividenden).
Lawson, der größte Verlustbringer im zweiten Quartal, kündigte seinen Bericht für das im März endende Gesamtjahr 2019/20 an und erklärte, dass das Unternehmen keine signifikanten finanziellen Auswirkungen von COVID-19 erlebt hätte, wenngleich sich einige Produktverkäufe und Kundentrends bis zum Abschluss des Geschäftsjahres leicht verändert hätten. Tatsächlich übertraf das
Unternehmen seine Umsatz- und Betriebsergebnisziele für das Jahr mit realisierten Erträgen, die 5 % höher als erwartet ausfielen. Der Aktienmarkt zeigte sich jedoch etwas enttäuscht über die Tatsache, dass Lawson trotz seiner relativ stabilen Ertragslage aufgrund der COVID-19-bedingten Unsicherheiten keine Prognose für das kommende im April beginnende Geschäftsjahr abgeben konnte. Lawson warnte die Aktienmärkte zudem vor einigen möglichen negativen Trends aufgrund von COVID-19, wie z. B. weniger Kundenverkehr in Geschäften, abnehmende Ticketverkäufe, stark rückläufige Kinobesuche und weniger Transaktionen an Geldautomaten. Die „einzige“ positive Nachricht war, dass die Kundenausgaben pro Besuch gestiegen waren. Lawson strich zudem die Dividende und setzte seinen mittelfristigen Geschäftsplan aus. Später im Laufe des Quartals veröffentlichte Lawson Verkaufszahlen für den Monat Mai, die die befürchteten Trends mit einem Rückgang des Gesamtumsatzes der Gruppe um -10 % „bestätigten“. Die durchschnittliche Anzahl
(Fortsetzung folgt)
(Fortsetzung)
der Kunden pro Geschäft ging um -21 % zurück, obwohl die Ausgaben der Kunden um +13 % stiegen, was den Rückgang des Kundenverkehrs etwas ausglich. Positiv am Umsatzergebnis im Mai war jedoch, dass es etwas besser ausfiel als die Zahlen im April, was auf eine Stabilisierung des Aufwärtstrends hindeutet.
Nippon Flour Mills war nicht ganz in der Lage, das zu realisieren, was das Unternehmen dem Markt in Aussicht gestellt hatte. Der Umsatz für das Gesamtjahr bis Ende März blieb um -1 % hinter den Erwartungen des Unternehmens zurück, während das
Betriebsergebnis etwas stärker betroffen war, da es um -7 % hinter dem Ziel zurückblieb. Im Gesamtjahr ging das Betriebsergebnis um -1 % zurück, was sich mit unseren Schätzungen deckte, da wir diesen Wert im Zusammenhang mit den gemeldeten Ergebnissen, die einige Alarmglocken läuten ließen, nach unten korrigiert hatten. Nippon Flour Mills wurde im Laufe des Jahres natürlich durch die COVID-19-Pandemie erschüttert, die sich negativ auf das Lebensmittelsegment des Unternehmens auswirkte, da beispielsweise die Restaurants weniger Gäste hatten, die auswärts essen wollten. Aber auch die Tatsache, dass weniger Touristen nach Japan reisten, beeinträchtigte das Unternehmensgeschäft. Das kommende Geschäftsjahr wird ebenfalls im Zeichen der erwähnten Ereignisse stehen, wobei ein stagnierender Umsatz und ein Rückgang des Betriebsergebnisses von fast -20 % erwartet werden.
Itochu Techno-Solutions gehörte zu den Aktien mit der besten Wertentwicklung während des Quartals. Das IT-Unternehmen hat ein sehr starkes Jahr hinter sich, in dem sich das zugrunde liegende Geschäft besser als erwartet entwickelte, und der Bericht über das vierte Quartal bildete da keine Ausnahme. Das Geschäftsjahr 2019/20 endete damit, dass das Unternehmen seine eigenen
Prognosen in Bezug auf Umsatz und Betriebsergebnis übertraf. Die Erträge wurden auf einem Niveau erzielt, das die letzte Prognose um 7 % übertraf. Mit Ausnahme eines Segments haben alle Geschäftssegmente das ganze Jahr über eine starke Leistung erbracht, wobei IT-Infrastrukturlösungen im Zusammenhang mit den Sektoren Fertigung, Transport, Vertrieb und Telekommunikation den Hauptbeitrag leisteten. Das Engagement in Finanzwerten war ein negativer Ausreißer, andererseits aber auch die kleinste Position. Für das kommende Jahr rechnet Itochu Techno-Solutions ebenfalls mit einem soliden Gewinnwachstum von rund +7 %. Um dies in die richtige Perspektive zu rücken: Itochu Techno-Solutions erwartete zu Beginn des vorigen Geschäftsjahres ein Gewinnwachstum von fast 9 %, realisierte jedoch letztendlich +16 %, was bedeutet, dass das neue Gewinnwachstumsziel für das Geschäftsjahr 2020/21 nicht weit von den Prognosen des Unternehmens für dieses Jahr entfernt ist. Es muss jedoch angemerkt werden, dass die Aktie angesichts der guten Reaktion des Aktienkurses nach unseren Bewertungskriterien teurer geworden ist.
Makita war ein weiterer solider Leistungsträger während des Quartals. Zu Beginn des Geschäftsjahres musste Makita die Prognose für das Gesamtjahr aufgrund der negativen Auswirkungen des Handelskrieges zwischen den USA und China senken. Als Makita jedoch im Mai die Ergebnisse für das Gesamtjahr bekannt gab, konnte das Unternehmen sein Ziel für das Betriebsergebnis deutlich übertreffen. Das Unternehmen erklärte jedoch, dass es angesichts der derzeitigen Unsicherheiten in Bezug auf COVID-19 zu diesem Zeitpunkt nicht in der Lage sei, eine finanzielle Prognose für das Geschäftsjahr 2020/21 abzugeben. Angesichts der
zyklischen Beschaffenheit der Geschäfte von Makita, aber auch der Tatsache, dass das Unternehmen eine sehr globale Präsenz hat,
„akzeptieren“ wir diese Politik. Der Aktienmarkt scheint uns in Anbetracht des Kursanstiegs im zweiten Quartal recht zu geben. Die Makita-Aktie hat natürlich auch von der massiven Aktienrallye seit dem Ende des ersten Quartals profitiert, wobei die Makita-Aktie selbst ausgehend von ihrem Tiefstand um rund +40 % zugelegt hat.