# Risk Factors
This Section of the Prospectus explains the risks that apply to the Funds – investors must read these risk considerations before investing in any of the Company’s Funds.
The risk factors set out in Section 1.5.1 General Risk Factors may apply to all of the Company’s Funds. The table in Section 1.5.2 sets out which of the risk factors set out the Specific Risk Factors section that may potentially also apply to the Company’s Funds at the time of the issue of this Prospectus based on their respective investment objectives. Specific risk factors may apply to each Fund to varying degrees, and the exposure to specific risk factors will also vary over time. Additionally, risks may arise in the future which could not have been foreseen in advance. This Prospectus will be regularly updated to reflect any changes to the risk factors set out in Section 1.5.1 General Risk Factors and Section 1.5.2 Specific Risk Factors.
- GENERAL RISK FACTORS GENERAL RISKPast performance is not a guide to future performance and the Funds should be regarded as medium to long-term investments. Investments in Funds are subject to market fluctuations and other risks inherent to investing in securities and other financial instruments. The price of the Shares can go down as well as up. An investor may not get back the amount he has invested, particularly if Shares are redeemed soon after they are issued and the Shares have been subject to a Sales Charge, as further disclosed in Section2.1 “Share Class Description” or transaction charge.

INVESTMENT OBJECTIVE
There is no guarantee or representation that the investment objective of the Company or a Fund will be achieved. Depending on market conditions and the macroeconomic environment, it may become more difficult or even impossible to achieve investment objectives.
MARKET RISK
Investors may experience losses due to changes in the level of one or more market prices, rates, indices, or other market factors. Market risk cannot be eliminated through diversification, though it can be hedged against. Sources of market risk include, but are not limited to, recessions, political turmoil, changes in monetary policies, outbreak of disease epidemics or pandemics, etc.
CURRENCY RISK
The Funds may invest in investments denominated in a number of different currencies other than the Reference Currency in which the Funds are denominated. Changes in foreign currency exchange rates between the Reference Currency and the currency in which the investments are denominated will cause the value of the investments expressed in the Reference Currency to differ.
Funds that have the ability to invest in overseas assets may be subject to currency volatility including currency devaluation. Currency movements may impact the value of the Fund’s assets. The Funds may use derivatives to reduce this risk. However, certain market conditions may make it impossible or uneconomical to hedge against currency risk. The Company may in its discretion choose not to hedge against currency risk within the Funds.
Share Class Currency
Certain Share Classes of certain Funds may be denominated in a currency other than the Reference Currency of the relevant Funds. Therefore changes in foreign currency exchange rates between the Reference Currency and the currency in which these Share Classes are denominated (the “
Share Class Currency
”) will cause the value of Shares held in such Funds to differ.
LIQUIDITY RISK
Liquidity risk exists when some of the Funds’ investments may be difficult to sell due to unforeseen economic or market conditions, such as the deterioration in the creditworthiness of an issuer. In case of a large redemption request, the Funds may consequently not be able to sell certain assets to meet the redemption requirement or may not be able to sell certain assets at levels close to current valuation price.
COUNTERPARTY RISK
The Funds may enter into transactions with counterparties (which could be a company, government or other institution), thereby exposing them to the counterparties’ creditworthiness and their ability to perform and fulfil their financial obligations. There exists a risk that the obligation of such counterparties will not be satisfied. This risk may arise at any time the Funds’ assets are deposited, extended, committed, invested or otherwise exposed through actual or implied contractual agreements. The weaker the financial strength of a counterparty, the greater the risk of that party failing to satisfy its obligations. The Net Asset Value of the Funds could be affected by any actual or anticipated breach of the party’s obligations, while the income of the Fund would be affected only by an actual failure to pay, which is known as a default.
In addition, the Funds may enter into contracts with service providers and other third party contractors (the “Service Providers”). This risk means that in certain circumstances (including but not limited to force majeure events) the Service Providers may not be able to perform or fulfil their contractual obligations to the Funds. This could result in periods where the normal trading activity of the Funds may be affected or disrupted.
DEPOSITARY RISK
Country risk linked to the custody
The Management Company may decide from time to time to invest in a country where the Depositary has no correspondent. In such a case, the Depositary will have to identify and appoint after
due diligence a local custodian. This process may take time and deprive in the meantime the Management Company of investment opportunities.
In the same manner, the Depositary shall assess on an ongoing basis the custody risk of the country where the Company’s assets are safe- kept. The Depositary may identify from time to time a custody risk in a jurisdiction and recommends to the Management Company to realize the investments immediately. In doing so, the price at which such assets will be sold may be lower than the price the Company would have received in normal circumstances, potentially affecting the performance of the relevant Funds.
Central Securities Depositaries
In accordance with the UCITS Directive, entrusting the custody of the Company’s assets to the operator of a securities settlement system (“SSS”) is not considered as a delegation by the Depositary and the depositary is exempted from the strict liability of restitution of assets. A central securities depositary (“CSD”) being a legal person that operates a SSS and provides in addition other core services should not be considered as a delegate of the Depositary irrespective of the fact that the custody of the Company’s assets have been entrusted to it. There is however some uncertainty around the meaning to be given to such exemption, the scope of which may be interpreted narrowly by some supervisory authorities, notably the European supervisory authorities.
CUSTODY RISK
The Assets of the Company are entrusted to the Depositary for safekeeping and are identified in the Depositary’s books as belonging to the Company. Securities held by the Depositary are segregated from other assets of the Depositary which mitigates but does not exclude the risk of non-restitution in case of bankruptcy of the Depositary. However, no such segregation applies to cash which increases the risk of non-restitution in case of bankruptcy.
The Depositary may not keep all the assets of the Company itself but may use a network of sub-custodians which are not always part of the same group of companies as the Depositary. Investors are exposed to the risk of bankruptcy of the sub-custodians in the same manner as they are to the risk of bankruptcy of the Depositary.
The Funds may invest in markets where custodial and/or settlement systems are not fully developed. The assets of the Funds that are traded in such markets and which have been entrusted to such sub- custodians may be exposed to risk in circumstances where the Depositary will have no liability.
INFLATION/DEFLATION RISK
Inflation risk refers to the possibility of a reduction in the value of the income or assets as inflation decreases the value of money. The real value of a Fund’s portfolio could decline as inflation increases. Deflation risk is the risk that prices throughout the economy may
decline over time. Deflation may have an adverse effect on the creditworthiness of issuers and may make issuer default more likely, which may result in a decline in the value of a Fund’s portfolio.
REGULATORY RISK
The Funds are domiciled in Luxembourg and investors should note that all the regulatory protections provided by their local regulatory authorities may not apply. Additionally, some of the Funds may be registered in non-EU jurisdictions and, as a result, may be subject, without any notice to the Shareholders in the Funds concerned, to more restrictive regulatory regimes. In such cases the Funds will abide by these more restrictive requirements. This may prevent the Funds from making the fullest possible use of the investment limits. Regulators are authorised to take extraordinary actions in the event of market emergencies. The effect of any future regulatory action on the Funds could be substantial and adverse.
THE WITHDRAWAL OF THE UK FROM THE EU
As at the date of this Prospectus, the exit by the United Kingdom from the EU (“Brexit”) has resulted in global economic and political uncertainty and it is unknown what the impact shall be on the economic or political environment of each of the United Kingdom and the EU.
On 29 March 2017, the UK’s government gave notice of its intention to withdraw from the EU pursuant to Article 50 on the Treaty of the EU. On 31 January 2020 at 11 p.m. (London Time), the UK exited from the EU. On the basis of the agreement for an orderly withdrawal of the UK from the EU, the UK benefited from a transitionary period, pursuant to which all EU Treaties and EU legislation still applied to the UK. This transitionary period ended on 31 December 2020. Since the end of this transitionary period, the UK is considered a third country.
An agreement determines the terms of the UK’s relationship with the EU, including the terms of trade between the UK and the EU, after such transitionary period. In addition, the UK is required to negotiate with other countries with which the UK previously traded on the basis of agreements concluded with the EU (having been members thereof).
The UK’s exit from the EU may result in regulatory change for the UK since a significant portion of the UK regulatory regime is derived from EU directives and regulations. Such uncertainty could lead to a high degree of economic and market disruption and uncertainty. It is not possible to ascertain how long this period will last and the impact it will have within the EU markets, including market value and liquidity, as well as the assets held by the Funds. Such conditions could have a material adverse effect on the business, financial condition, results of operations and prospects of the Company, the Management Company, the Investment Advisers, and other transaction parties. The Company, the Management Company, and the Investment Advisers cannot
predict when political stability will return, or when the market conditions relating to the assets held by the Funds will stabilise.
MiFID II
The EU’s second Markets in Financial Instruments Directive (“MiFID II”), laws and regulations introduced by Member States of the EU to implement MiFID II, and the EU’s Markets in Financial Instruments Regulation (“MiFIR”), came into force on 3 January 2018. MiFID II and MiFIR imposed new regulatory obligations and costs on the Management Company and the Investment Advisers. This may have a negative impact on the Management Company, the Investment Advisers, the Company and/or the Funds.
In particular, MiFID II and MiFIR require certain standardised OTC derivatives to be executed on regulated trading venues. The overall impact of MiFID II and MiFIR on the Company remains highly uncertain and it is unclear how the OTC derivatives markets will adapt to these new regulatory regimes.
In addition, MiFID II introduces wider transparency regimes in respect of trading on EU trading venues and with EU counterparties. MiFID II extends the pre- and post-trade transparency regimes from equities traded on a regulated market to cover equity-like instruments such as DRs, ETFs and certificates that are traded on regulated trading venues as well as to cover non-equities such as bonds, structured finance products, emission allowances and derivatives. The increased transparency regime under MiFID II, together with the restrictions on the use of “dark pools” and other trading venues, will mean a wealth of new information relating to price discovery becoming available. Such increased transparency and price discovery may have macro effects on trading globally, which may have an adverse effect on the Net Asset Value.
SHARE CLASSES
Suspension of Share Class Dealing
Investors are reminded that in certain circumstances their right to redeem or switch Shares may be suspended (see Section 2.3 Redemption of Shares and Section 2.4 Conversion of Shares).
Currency Hedged Share Classes
The Management Company may decide from time to time for some or all of the Funds to issue Currency Hedged Share Classes.
Currency Hedged Share Classes utilise hedging strategies to seek to limit exposure to currency movements between a Fund’s Reference Currency, Investment Currencies or Index Currencies and the Currency Hedged Share Class is denominated in. The hedging strategy of the Currency Hedged Share Class does not seek to eliminate all currency exposure. Exchange rate risk exists as a result of movements between the currency of denomination of the Currency Hedged Share Class and the valuation currencies of the assets in which the Fund invests where these currencies differ from the Reference currency of the Fund.
Such hedging strategies used by the Investment Adviser(s) (or any agent appointed by the Investment Adviser(s)) may not completely eliminate exposure to such currency movements. There can be no guarantee that hedging strategies will be successful. Mismatches may result between a Fund’s currency position and the Currency Hedged Share Classes issued for that Fund. Investors should be aware that certain market events or circumstances could result in the Investment Adviser(s) no longer being able to perform hedging transactions or that such strategies may no longer be economically viable.
The use of hedging strategies may substantially limit Currency Hedged Share Class shareholders from benefiting if the currency of the Currency Hedged Share Class falls against a Fund’s Reference Currency, Investment Currencies or Index Currencies. The costs of hedging and all gains/losses from hedging transactions are borne separately by the shareholders of the respective Currency Hedged Share Classes. Investors should also note that the hedging of Currency Hedged Share Classes is distinct from any hedging strategies that the Investment Adviser(s) may implement at the Fund level.
Non-deliverable Currencies
Several Emerging Markets, Frontier Markets and other non- developed markets’ currencies are traded as cash settled, non- deliverable forwards, because they are either thinly traded or non- convertible. As such, where the Hedged Share Class Currency is non-deliverable the share class will be denominated, for subscription and redemption purposes, in a currency other than the Hedged Share Class Currency. For example, a Colombian Peso NAV Hedged Share Class may be subscribed or redeemed in US Dollar or Euro but the Fund’s Reference Currency would be hedged to the Columbian Peso, notwithstanding it being denominated in US Dollar or Euro. Investors should note that additional exchange rate risk exists as a result of the movements between the non-deliverable currency denomination of the Currency Hedged Share Class and the valuation currencies of the assets in which the Fund invests where these currencies differ from the Reference currency of the Fund and the currency in which the shareholder subscribes or redeems.
Renminbi (“RMB”) Currency Risk
Since 2005, the RMB exchange rate is no longer pegged to the US dollar. RMB has now moved to a managed floating exchange rate based on market supply and demand with reference to a basket of foreign currencies. RMB exchange rate is also subject to exchange control policies. The daily trading price of the RMB against other major currencies in the inter-bank foreign exchange market is allowed to float within a narrow band around the central parity published by the People’s Republic of China. As the exchange rates are influenced by government policy and market forces, the exchange rates for RMB against other currencies, including US dollar and HK dollar, are susceptible to movements based on
external factors. Accordingly, the investment in Classes denominated in RMB may be adversely affected by the fluctuations in the exchange rate between RMB and other foreign currencies.
RMB is currently not freely convertible and RMB convertibility from offshore RMB (CNH) to onshore RMB (CNY) is a managed currency process subject to foreign exchange control policies of and restrictions imposed by the Chinese government. The value of CNH could differ, perhaps significantly, from that of CNY due to a number of factors including without limitation those foreign exchange control policies and repatriation restrictions.
Classes denominated in RMB, both hedged and unhedged, participate in the offshore RMB (CNH) market, which allows investors to freely transact RMB (CNH) outside of mainland China. Classes denominated in RMB will have no requirement to remit RMB (CNH) to onshore RMB (CNY). Non-RMB based investors (e.g. Hong Kong investors) in Classes denominated in RMB may have to convert HK dollar or other currency(ies) into RMB when investing in Classes denominated in RMB and subsequently convert the RMB redemption proceeds and/or dividend payment (if any) back to HK dollar or such other currency(ies). Investors will incur currency conversion costs and you may suffer losses depending on the exchange rate movements of RMB relative to HK dollar or such other currencies.
Even if the Fund aims to pay redemption monies and/or distributions of RMB denominated Classes in RMB, the Management Company may, under extreme market conditions when there is not sufficient RMB for currency conversion and with the approval of the Directors, pay redemption monies and/or distributions in US dollar. There is also a risk that payment of redemption monies and/or distributions in RMB may be delayed when there is not sufficient amount of RMB for currency conversion for settlement of the redemption monies and distributions in a timely manner due to the exchange controls and restrictions applicable to RMB. In any event, redemption monies will be paid within one calendar month upon receipt of all properly completed documentation.
Discretionary Distributing Share Class
The Discretionary Distributing Share Class may pay distributions from capital or may charge all or part of the Fund’s fees and expenses to the capital of the Fund. Dividends paid out of capital amount to a return or withdrawal of part of a Shareholder’s original investment or from any capital gains attributable to that original investment. Such dividends may result in an immediate decrease of the Net Asset Value per Share. Where part or all of the fees and expenses of a Share Class is charged to the capital of that Share Class the result will be a reduction of the capital that the Fund has available for investment in the future and capital growth may be reduced. In periods of declining markets, the compounding effect of such dividend distributions may lead to a material erosion of the Share Class Net Asset Value.
AUTOMATIC EXCHANGE OF INFORMATION
Common Reporting Standards (“CRS”)
The Company should be subject to the Standard for Automatic Exchange of Financial Account Information in Tax matters (the “
Standard
”) and its Common Reporting Standard (the “
CRS
”) as set out in the Luxembourg law dated 18 December 2015 implementing the CRS (the “
CRS Law
”).
Under the terms of the CRS Law, the Company is likely to be treated as a Luxembourg Reporting Financial Institution.
Without prejudice to other applicable data protection provisions as set out in the Company documentation, since 30 June 2017, the Company has been required to annually report to the Luxembourg tax administration personal and financial information related, inter alia, to the identification of, holdings by and payments made to (i) certain investors as per the CRS Law (the “Reportable Persons”) and (ii) Controlling Persons of certain non-financial entities (“NFEs”) which are themselves Reportable Persons. This information, as exhaustively set out in Annex I of the CRS Law (the “
CRS Information
”), will include personal data related to the Reportable Persons.
The Company’s ability to satisfy its reporting obligations under the CRS Law will depend on each investor providing the Company with the CRS Information, along with the required supporting documentary evidence. In this context, the investors are hereby informed that, as data controller, the Company will process the CRS Information for the purposes as set out in the CRS Law. The investors undertake to inform their Controlling Persons, if applicable, of the processing of their CRS Information by the Company.
The investors are further informed that the CRS Information related to Reportable Persons within the meaning of the CRS Law will be disclosed to the Luxembourg tax administration annually for the purposes set out in the CRS Law. The Luxembourg tax administration may in turn, acting as data controller, further disclose such information to foreign tax authorities.
Any investor that fails to comply with the Company’s documentation requests may be charged, for non-compliance under the CRS Law, with any penalties imposed on the Company attributable to such investor’s failure to provide the CRS Information and the Company may, in its sole discretion, redeem the Shares of such investor.
TAXATION
Investors should note that the proceeds from the sale of securities in some markets or the receipt of any dividends or other income may be or may become subject to withholding or other taxes imposed by the authorities in that market. Tax and law practice in certain countries into which a Fund invests or may invest in the future may not be clearly established, may be subject to change or
may be subject to change with retrospective effect. It is possible therefore that the Funds could become subject to additional taxation in such countries that is not anticipated either at the date of the Prospectus or when investments are made, valued or disposed of.
Foreign Account Tax Compliance (“FATCA”)
The Foreign Account Tax Compliance provisions of the 2010 Hiring Incentives to Restore Employment Act (“HIRE Act”) generally impose a new reporting and 30% withholding tax regime with respect to certain U.S. source income (including dividends and interest) and gross proceeds from the sale or other disposal of property that can produce U.S. source interest or dividends. As a general matter, the new rules are designed to require U.S. persons’ direct and indirect ownership of non-U.S. accounts and non-U.S. entities to be reported to the Internal Revenue Service (“IRS”). The 30% withholding tax regime applies if there is a failure to provide required information regarding U.S. ownership.
Under the terms of FATCA, the Company will be treated as a Foreign Financial Institution. As such, the Company may require all investors to provide documentary evidence of their tax residence and all other information, including personal data, deemed necessary to comply with the above mentioned regulations (the “
FATCA Information
”).
Although the Company will attempt to satisfy any obligation imposed on it to avoid imposition of FATCA withholding tax, no assurance can be given that the Company will be able to satisfy these obligations. If the Company becomes subject to a withholding tax as result of the FATCA regime, the value of the Shares held by the investor may suffer material losses.
Therefore and despite anything else herein contained and as far as permitted by Luxembourg law, the Company shall have the right to:
- require any Shareholder or beneficial owner of the Shares to promptly furnish the FATCA Information as may be required by the Company in its discretion in order to comply with any law and/or to promptly determine the amount of withholding to be retained;
- divulge any element of the FATCA Information to any tax authority, as may be required by law or such authority;
- withhold any taxes or similar charges that it is legally required to withhold, whether by law or otherwise, in respect of any shareholding in the Company; and
- withhold the payment of any dividend or redemption proceeds to a Shareholder until the Company holds sufficient information to enable it to determine the correct amount to be withheld.

As described in Section 2.2 “Issue of Shares, Subscription and Payment Procedure” the Directors have resolved to prevent the ownership of Shares by any U.S. Person (as defined pursuant to Regulation S under the U.S. Securities Act of 1933, as amended), provided however that no provisions of this Prospectus shall prevent a Morgan Stanley entity or any of its affiliates or subsidiaries from owning Shares.
Each prospective investor should consult its own tax advisers regarding the requirements under FATCA with respect to its own situation.
POTENTIAL CONFLICTS OF INTEREST
The Management Company, the Investment Adviser(s) and other affiliates may effect transactions in which they have, directly or indirectly, an interest which may involve a potential conflict with the Management Company’s duty to the Company. Neither the Management Company nor the Investment Adviser(s) nor other affiliates shall be liable to account to the Company for any profit, commission or remuneration made or received from or by reason of such transactions or any connected transactions and none of their fees shall be adjusted (unless otherwise provided), provided that the Management Company and the Investment Adviser(s) (where applicable) will ensure that:
- such transactions are effected on terms which are not less favourable to the Company than if the potential conflict had not existed;
- such transactions are on an arm’s length terms;
- the Management Company uses due care in the selection of brokers or dealers and that they are suitably qualified in the circumstances;
- the fee or commission paid to any such broker or dealer in respect of a transaction must not be greater than that which is payable at the prevailing market rate for a transaction of that size and nature;
- the Management Company monitors such transactions to ensure compliance with its obligations; and
- the nature of such transactions and the total commissions and other quantifiable benefits received by such broker or dealer are disclosed in the Company’s annual report.

The Depositary shall not carry out activities with regard to the Company or the Management Company that may create conflicts of interest between the Company, the Shareholders, the Management Company and itself, unless the Depositary has functionally and hierarchically separated the performance of its depositary tasks from its other potentially conflicting tasks, and the potential conflicts of interest are properly identified, managed, monitored and disclosed to the Shareholders.
Potential conflicting interests or duties may arise because the Management Company or the Investment Adviser(s) may have invested directly or indirectly in the Company. More specifically, the Management Company and Investment Adviser, under the organisational and conduct rules applicable to them, must take all appropriate steps to identify and to prevent or manage conflicts of interest.
CYBER SECURITY
The Funds and their service providers are susceptible to cyber security risks that include, among other things, theft, unauthorized monitoring, release, misuse, loss, destruction or corruption of confidential and highly restricted data; denial of service attacks; unauthorized access to relevant systems, compromises to networks or devices that the Funds and their service providers use to service the Funds’ operations; or operational disruption or failures in the physical infrastructure or operating systems that support the Funds and their service providers. Cyber-attacks against or security breakdowns of the Funds or their service providers may adversely impact the Funds and their shareholders, potentially resulting in, among other things, financial losses; the inability of Funds’ shareholders to transact business and the Funds to process transactions; inability to calculate the Funds’ NAV; violations of applicable privacy and other laws; regulatory fines, penalties, reputational damage, reimbursement or other compensation costs; and/or additional compliance costs. The Funds may incur additional costs for cyber security risk management and remediation purposes. In addition, cyber security risks may also impact issuers of securities in which the Funds invest, which may cause the Funds’ investments in such issuers to lose value. There can be no assurance that the Funds or their service providers will not suffer losses relating to cyber-attacks or other information security breaches in the future.
EPIDEMICS/PANDEMICS/OUTBREAKS RISK
The performance of the Shares depends on the performance of the investments of the Funds, which could also be adversely affected by the effects of epidemics, pandemics or outbreaks of communicable diseases. In response to intensifying efforts to contain epidemics, pandemics or outbreaks of communicable diseases, governments around the world may take a number of actions, such as prohibiting residents’ freedom of movement, encouraging or ordering employees to work remotely from home, and banning public activities and events, among others. Any prolonged disruption of businesses could negatively impact financial conditions. The performance of the Shares could be adversely affected to the extent that any of these epidemics, pandemics or outbreaks harms the economy in general.
IBOR REFORM
The term “IBOR” refers generally to any reference rate or benchmark rate that is an “interbank offered rate” intended to reflect, measure or estimate the average cost to certain banks of
borrowing or obtaining unsecured short-term funds in the interbank market in the relevant currency and maturity. IBORs have been used extensively as reference rates across the financial markets for many years. A Fund may invest in securities or derivatives whose value or payments are derived from an IBOR.
Pursuant to recommendations of the Financial Stability Board (FSB), financial institutions and other market participants have been working to promote the development of alternative reference rates (ARRs). ARRs are in response to concerns over the reliability and robustness of IBORs. In July 2017, the UK Financial Conduct Authority (FCA) announced that the FCA would no longer use its influence or powers to persuade or compel contributing banks to make IBOR submissions after the end of 2021. Following this statement, other regulators across the globe have made announcements encouraging financial institutions and other market participants to transition from the use of IBORs to the use of new ARRs by the end of 2021. This has raised concerns about the sustainability of IBORs beyond 2021.
Regulatory and industry initiatives concerning IBORs may result in changes or modifications affecting investments referencing IBORs.
SUSTAINABILITY RISK
Sustainability Risk means an ESG event or condition that, if it occurs, could cause an actual or a potential material negative impact on the value of a Fund. Such Sustainability Risks are integrated into the investment decision making and risk monitoring to the extent that they represent a potential or actual material risk and/or an opportunity to maximize the long-term risk-adjusted returns.
The impacts following the occurrence of a Sustainability Risk may be numerous and vary depending on the specific risk, region and asset class. Sustainability Risks generally revolve around the following factors including but not limited to:
- Climate change risks including both global warming driven by human emissions of greenhouse gases and the resulting large scale shifts in weather patterns. Risks associated with climate change include transition risks (policy changes, reputational impacts and shifts in market preferences, norms and technology) and physical risk (physical impacts of climate change such as droughts, floods or thawing ground).
- Natural resource risks including rising costs from resource scarcity or resource usage taxes and systemic risk from biodiversity loss.
- Pollution and waste risks including liabilities associated with contamination and waste management costs.
- Human capital risks including declining employee productivity, attrition and turnover costs, pandemics and supply chain reputational risks or disruption.
- Community risks factors including loss of license to operate, operational disruptions caused by protests or boycotts and systematic inequality and instability.
- Security and safety risks such as consumer security, data privacy and security.

In general, where a Sustainability Risk occurs in respect of an asset, there could be a negative impact on, or an entire loss of, its value. Such a decrease in the value of an asset may occur for a company in which a Fund invests as a result of damage to its reputation resulting in a consequential fall in demand for its products or services, loss of key personnel, exclusion from potential business opportunities, increased costs of doing business and/or increased cost of capital. A company may also suffer the impact of fines and other regulatory sanctions. The time and resources of the company’s management team may be diverted from furthering its business into dealing with the Sustainability Risk event, including changes to business practices and dealing with investigations and litigation. Sustainability Risk events may also give rise to loss of assets and/or physical loss including damage to real estate and infrastructure. The utility and value of assets held by companies to which the relevant Fund is exposed may also be adversely impacted by a Sustainability Risk event.
A Sustainability Risk trend may arise and impact a specific investment or may have a broader impact on an economic sector (e.g. IT or health care), geography (e.g. emerging market) or political region or country.
- SPECIFIC RISK FACTORSIn addition to the general risks, as set out above, that should be considered for all Funds, there are other risks that investors should also bear in mind when considering investment into specific Funds. The table below shows which specific risk warnings may apply to each of the Funds based on their respective investment objective and policy. Investors’ attention is drawn to the fact that these risks will only arise in the event the Funds invest in the relative instruments as may be decided from time to time by the Investment Adviser.

The specific risk factors that have been listed as relevant to a Fund in the table below are those identified as the material risks applicable to each of the Funds at the time of the issue of this Prospectus. Specific risk factors may apply to each Fund to varying degrees, and the exposure to specific risk factors will also vary over time. Additionally, risks may arise in the future which could not have been foreseen in advance. This Prospectus will be regularly updated to reflect any changes to the risk factors set out in Section
1.5.1 General Risk Factors and Section 1.5.2 Specific Risk Factors.
| Equity Strategy	Fund Name	Risk | Fixed Income Risk | Asset Allocation Funds | Absolute Return Strategies | Financial Derivative Instruments | EPM Techniques |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Equity	American Resilience Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Asia Opportunity Fund	 ✓ |  |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Asian Property Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Calvert Sustainable Climate Aligned Fund	 ✓ |  |  |  |  |  |
| Equity	Calvert Sustainable Climate Transition	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Calvert Sustainable Developed Europe	 ✓ |  |  |  |  |  |
| Equity	Calvert Sustainable Developed Markets	 ✓ |  |  |  |  |  |
| Equity	Calvert Sustainable Diversity, Equity and	 ✓ |  |  |  |  |  |
| Equity	Calvert Sustainable Emerging Markets	 ✓ |  |  |  |  |  |
| Equity	Calvert Sustainable Global Equity	 ✓ |  |  |  |  |  |
| Equity	Calvert Sustainable US Equity	 ✓ |  |  |  |  |  |
| Equity	China A-shares Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	China Equity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Counterpoint Global Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Developing Opportunity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Emerging Leaders Equity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Europe Opportunity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	European Property Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Global Brands Equity Income Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Global Brands Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Global Core Equity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Global Endurance Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Global Focus Property Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Global Infrastructure Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Global Insight Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Global Opportunity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Global Permanence Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Global Property Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Global Quality Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |

Fund
Equity Select Fund
Equity Select Fund Inclusion Fund
Equity Select Fund Engagement Fund
Select Fund
Real	Investments Investments
Investment
Emerging
Estate
Volatility
High
in Mainland
in Saudi
Funds
Markets  Eurozone
✓	✓
Industry Infrastructure Commodities Strategies
Yield	ABS/MBS	CoCos	SPACs
China
Arabia
✓	✓	✓	✓
✓	✓	✓	✓	✓
✓	✓	✓
✓	✓	✓	✓	✓	✓	✓	✓
✓	✓	✓
✓	✓	✓
✓	✓	✓
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✓
✓	✓
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✓	✓	✓	✓	✓	✓
✓	✓	✓	✓
✓	✓	✓
| Equity Strategy	Fund Name	Risk | Fixed Income Risk | Asset Allocation Funds | Absolute Return Strategies | Financial Derivative Instruments | EPM Techniques |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Equity	Global Sustain Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Indian Equity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	International Equity (ex US) Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Japanese Equity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Japanese Small Cap Equity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Latin American Equity Fund	 ✓ |  |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	NextGen Emerging Markets Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Parametric Emerging Markets Fund	 ✓ |  |  |  | ✓ |  |
| Equity	Parametric Global Defensive Equity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Saudi Equity Fund	 ✓ |  |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Sustainable Asia Equity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	Sustainable Emerging Markets Equity	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	US Advantage Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	US Core Equity Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	US Focus Property Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	US Growth Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	US Insight Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	US Permanence Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	US Property Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Equity	US Value Fund	 ✓ |  |  |  |  |  |
| Equity	Vitality Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Equity	Calvert Sustainable Global Green Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Emerging Markets Corporate Debt Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Emerging Markets Debt Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Emerging Markets Debt Opportunities Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Emerging Markets Domestic Debt Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Emerging Markets Fixed Income Opportunities Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Emerging Markets Local Income Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Euro Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Euro Corporate Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Euro Corporate Bond – Duration Hedged Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |

Fund
Real	Investments Investments
Investment
Emerging
Estate
Volatility
High
in Mainland
in Saudi
Funds
Markets  Eurozone
Industry Infrastructure Commodities Strategies
Yield	ABS/MBS	CoCos	SPACs
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| Bond	Euro Strategic Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	European Fixed Income Opportunities	 ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bond	European High Yield Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Floating Rate ABS Fund | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bond	Frontier Markets Local Debt Fund | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Bond	Global Asset Backed Securities Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Global Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Global Convertible Bond Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Global Credit Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Global Credit Opportunities Fund | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bond	Global Fixed Income Opportunities Fund	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Global High Yield Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Global Macro Fund	 ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bond	Short Duration US Government Income Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Short Maturity Euro Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Short Maturity Euro Corporate Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Sustainable Euro Corporate Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Sustainable Euro Strategic Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Sustainable European High Yield Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Bond	Sustainable Global Fixed Income	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	Sustainable Global High Yield Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Bond	Sustainable US High Yield Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ |  |
| Bond	US Dollar Corporate Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	US Dollar High Yield Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	US Dollar Short Duration Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Bond	US Dollar Short Duration High Yield Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |
| Asset Allocation	Global Balanced Defensive Fund	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ |
| Asset Allocation	Global Balanced Fund	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ |
| Asset Allocation	Global Balanced Income Fund	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ |

Fund
Opportunities Fund
| Investment Funds | Emerging Markets | Eurozone | Real Estate Industry | Volatility Infrastructure Commodities Strategies | High Yield | ABS/MBS | CoCos | SPACs | Investments Investments in Mainland	in Saudi China	Arabia |
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| Equity Strategy	Fund Name	Risk | Fixed Income Risk | Asset Allocation Funds | Absolute Return Strategies | Financial Derivative Instruments | EPM Techniques |
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| Asset Allocation	Global Balanced Risk Control Fund of	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ |
| Asset Allocation	Global Balanced Sustainable Fund	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ |
| Asset Allocation	Global Multi-Asset Opportunities Fund	 ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Asset Allocation	Multi-Asset Risk Control Fund	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ |

Funds
FIXED INCOME RISK
Funds which invest in Fixed Income Securities will be subject to interest rate and credit risk, and the additional risks associated with securities such as high-yield Fixed Income Securities or asset- backed securities.
Fixed Income Securities are subject to the risk of an issuer’s ability to meet principal and interest payments on the obligation (credit risk), and may also be subject to price volatility due to such factors as interest rate sensitivity, market perception of the creditworthiness of the issuer and general market liquidity (market risk). A Fund may invest in Fixed Income Securities which are interest rate sensitive. An increase in interest rates will generally reduce the value of Fixed Income Securities, while a decline in interest rates will generally increase the value of Fixed Income Securities. The performance of such Funds will therefore depend in part on the ability to anticipate and respond to such fluctuations on market interest rates, and to utilise appropriate strategies to maximise returns, while attempting to minimise the associated risks to investment capital.
Interest Rate Risk
The values of Fixed Income Securities held by the Funds will vary with changes in interest rates and such variation may affect Share prices accordingly. The value of Fixed Income Securities will generally increase when interest rates fall and decrease when interest rates rise. Fixed Income Securities with greater interest rate sensitivity and longer maturities are usually subject to greater fluctuations in value in response to interest rate changes.
Certain sub-funds seek to reduce their exposure to interest rate risk through duration hedging. Duration hedged sub-funds utilise hedging strategies to seek to limit their exposure to interest rate movements. Sensitivity to interest rate movements may vary by Fund. The sensitivity of the Funds to interest rate movements may affect the result of the duration hedging.
Such hedging strategies used by the Investment Adviser(s) (or any agent appointed by the Investment Adviser) may not completely eliminate exposure to such interest rate movements. There can be no guarantee that hedging strategies will be successful. Investors should be aware that certain market events or circumstances could result in the Investment Adviser(s) no longer being able to perform
hedging transactions or that such strategies may no longer be economically viable.
The use of hedging strategies may substantially limit shareholders in duration hedged Funds from benefiting if interest rates fall.
Credit Risk
Funds which invest in Fixed Income Securities are subject to the risk that an issuer will fail to make timely payments of interest and principal. Issuers with higher credit risk typically offer higher yields for this added risk. Conversely, issuers with lower credit risk typically offer lower yields. Generally, government securities are considered to be the safest in terms of credit risk, while corporate debt, especially those with poorer credit ratings, have the highest credit risk. Changes in the financial condition of an issuer, changes in economic and political conditions in general, or changes in economic and political conditions specific to an issuer, are all factors that may have an adverse impact on an issuer’s credit quality and security values.
High Yield Securities
Funds may invest in higher yielding Fixed Income Securities which are subject to greater credit and market risk than lower yielding securities. Generally, lower rated securities pay higher yields than more highly rated securities to compensate investors for the higher risk. Such securities are subject to the risk of an issuer’s inability to meet principal and interest payments on its obligations (credit risk) and may also be subject to price volatility due to such factors as interest rate sensitivity, market perception of the creditworthiness of the issuer and general market liquidity and as a result may be less liquid than lower yielding securities.
Negative Yields
Certain Funds may invest in fixed income instruments which, in certain cases, may trade at a negative yield. When a Fund invests in a negative yielding fixed income instrument, the value of the Fund’s investment will reduce on a daily basis by the amount of the negative yield and the Fund may not get back its full investment.
Downgrading Risk
The credit ratings given to Fixed Income Securities may be subject to changes. The downgrading of a rated Fixed Income Security could decrease the value and liquidity of the security, particularly
Real	Investments Investments
Investment
Emerging
Estate
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Funds
Markets  Eurozone
Industry Infrastructure Commodities Strategies
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in a thinly traded market, and also increase the price volatility. The Company may continue to invest in securities that are downgraded after purchase.
Non-Investment Grade Securities
Non-investment grade securities have a lower credit rating than investment grade securities or are unrated and are generally considered to have a higher credit risk than more highly rated securities. In addition, non-investment grade securities tend to be more volatile than higher rated securities, so that adverse economic events may have a greater impact on the prices of non-investment grade securities than on higher rated securities. The market for securities which are rated below investment grade, have a lower credit rating or are unrated generally has lower liquidity and is less active than that for higher rated securities and a Fund’s ability to liquidate its holdings in response to changes in the economy or the financial markets may be further limited by such factors as adverse publicity and investor perceptions. Certain Funds may invest in securities rated below investment grade.
Unrated Securities
Some Funds may invest in securities that are not rated. As they are unrated these securities may be subject to greater price volatility and Funds investing in these securities must rely on the Investment Adviser(s)’ credit assessment of such securities and are in particular subject to a high credit risk.
Sovereign Debt
Certain countries and government entities rely more heavily than others upon foreign investment and the international markets for funding. Investment in sovereign debt issued or guaranteed by such countries or government entities involves a high degree of risk as the issuing entity may be unable or unwilling to repay the principal or interest when due in accordance with the terms of the debt. As a result, there may be a risk that the issuing entity will reschedule repayment or default on the debt.
Asset-Backed Securities
Some Funds may invest in Asset-Backed Securities (ABS) which are Fixed Income Securities backed or collateralised by the income stream from an underlying pool of assets such as credit cards, automobile loans, student loans, small business loans, mortgages and receivables. An ABS may be usually issued in a number of different
tranches, or classes, with varying characteristics depending on the riskiness of the underlying assets assessed by reference to their credit quality and term and can be issued at a fixed or a floating rate.
The higher the risk contained in the tranche, the more the ABS is likely to have to pay by way of income. The obligations associated with these securities may be subject to greater credit, liquidity and interest rate risk compared to other Fixed Income Securities. ABS are often exposed to extension risk (where obligations on the underlying assets are not paid on time) and prepayment risks (where obligations on the underlying assets are paid earlier than expected), these risks may have a substantial impact on the timing and size of the cash flows paid by the securities and may negatively impact the returns of the securities. The average life of each individual security may be affected by a large number of factors such as the existence and frequency of exercise of any optional redemption and mandatory prepayment, the prevailing level of interest rates, the actual default rate of the underlying assets, the timing of recoveries and the level of rotation in the underlying assets.
Mortgage-Backed Securities
Some Funds may invest in Mortgage-Backed Securities (MBS) which are Fixed Income Securities backed or collateralised by the income stream from an underlying pool of commercial and/or residential mortgages. This type of security is commonly used to redirect the interest and principal payments from the pool of mortgages to investors. An MBS may be issued in a number of different tranches, or classes, with varying characteristics depending on the riskiness of the underlying mortgages assessed by reference to their credit quality and term and can be issued at a fixed or a floating rate. The higher the risk contained in the tranche, the more the MBS pays by way of income. MBS may be subject to prepayment risk which is the risk that, in a period of falling interest rates, borrowers may refinance or otherwise repay principal on their mortgages earlier than scheduled. When this happens, certain types of MBS will be paid off more quickly than originally anticipated and the Funds will have to invest the proceeds in securities with lower yields. MBS may also be subject to extension risk, which is, the risk that, in a period of rising interest rates, certain types of MBS will be paid off more slowly than originally anticipated and the value of these securities will fall. As a result, the average duration of the Funds’ portfolios may increase. The value of longer-
term securities generally changes more in response to changes in interest rates than that of shorter-term securities. Because of prepayment risk and extension risk, MBS may react differently to changes in interest rates than other Fixed Income Securities. Small movements in interest rates (both increases and decreases) may quickly and significantly reduce the value of certain MBS. In some circumstances investments in MBS may become less liquid and in the case of a large redemption or change in market liquidity the Investment Adviser may not be able to sell the securities to meet the redemption requirement or may only be able to sell the securities at a price which negatively affects the Funds’ Net Asset Value. In addition, the market price for MBS may be volatile.
Uniform Mortgage-Backed Securities
On June 3, 2019, under the Federal Housing Finance Agency’s “Single Security Initiative” intended to maximize liquidity for both Fannie Mae and Freddie Mac mortgage-backed securities in the To Be Announced (“TBA”) security market, Fannie Mae and Freddie Mac expect to start issuing uniform mortgage-backed securities (“UMBS”) in place of their current separate offerings of TBA- eligible mortgage-backed securities. The effects of the issuance of UMBS on the market for mortgage-backed securities are uncertain even though UMBS are not new instruments but rather a harmonisation of already existing instruments. The Funds’ ability to invest in UMBS to the same degree that the Funds currently invests in Fannie Mae and Freddie Mac MBS is also uncertain. While Fannie Mae and Freddie Mac have taken steps to have a smooth transition to the issuance of UMBS, there may be factors which affect the timing of the transition or the ability of market participants, including the Funds, to adapt to the issuance of UMBS.
Coupon swaps, agency swaps, and term swaps
Certain Funds may use coupon swaps, agency swaps and/or term swaps.
For example, in a coupon swap, a Fund may buy a Fannie Mae TBA trade and simultaneously sell a differently priced Fannie Mae TBA trade, which will result in the Fund having exposure to the spread between the price of each of those trades.
Whereas by using an agency swap, a Fund will gain exposure to the spread between the prices of the same coupon and maturity of one agency (e.g. Fannie Mae) and another agency (e.g. Ginnie Mae).
Finally, a term swap is a paired TBA trade that gives a Fund exposure to the spread in prices between different terms of MBS.
Consequently, in addition to the risks related to the underlying investments in MBS, the use of such instruments also presents the risks linked to the use of swaps, as further described below in the sub-section “Financial Derivative Instruments”.
Non-Agency Mortgage-Backed Securities
Non-agency Mortgage-Backed Securities are MBS issued by private institutions. These securities have no credit guarantee other than the quality of the loans behind them, and any other structural credit protection provided by the terms of the bond deal they belong to. Investing in non-agency mortgage-backed securities generally entails credit, prepayment, extension, liquidity and default risk.
Mortgage Dollar Rolls
Mortgage Dollar Rolls are instruments whereby a Fund sells MBS for delivery in the current month and simultaneously contracts to repurchase substantially similar (same type, coupon and maturity) MBS on a specified future date. During that roll period, the Fund forgoes principal, and interest paid on the MBS. The Fund is compensated by the difference between the current sales price and the lower forward price for the future purchase as well as by the interest earned on the cash proceeds of the initial sales. Cash proceeds may be invested in instruments that are permissible investments for the Fund.
The use of mortgage rolls is a speculative technique involving the risk that the market value of the MBS the Fund is committed to buy may decline below the price of the MBS the Fund has sold. Such transactions may furthermore involve leverage.
Funds are only allowed to enter into covered Mortgage Dollar Rolls for which there is an offsetting cash position or permissible liquid assets earmarked or in a segregated account to secure the obligation for the forward commitment to buy MBS or a Cash Equivalent security position that matures on or before the forward settlement date of the dollar roll transaction.
In addition to the risks related to the underlying investments in MBS, the use of such instrument also presents the risks linked to the use of forwards, as further described below in the sub-section “Financial Derivative Instruments”.
Convertible Bonds
Convertible bonds are subject to a number of risks including risk arising from both debt and equity securities, and to convertible securities specific risks. Convertible bond valuations are sensitive to macro-economic risk, interest rate risk, spread risk, default risk, and equity risk. In addition, convertible bonds issuers may be downgraded. In certain market conditions convertible bonds may be less liquid than other asset classes.
Contingent Convertible Debt Securities
Characteristics of the contingent convertible debt securities
Certain Funds may invest in contingent convertible debt securities which are Fixed Income Securities that may pay an attractive coupon and which may be converted into equity securities or suffer capital losses by decreasing the face value if pre-specified events
occur (“trigger events”), depending in particular of the capital ratio levels of the issuer of such contingent convertible debt securities (“trigger levels”). Contingent convertible debt securities may be issued as perpetual instruments which may (or may not) be called at pre-determined date.
Specific risks associated with the related contingent convertible debt securities
Trigger levels and conversion risks: contingent convertible debt securities are complex financial instruments in respect of which, trigger levels (and thus exposure to conversion risk) differ widely. In particular, conversion may cause the value of the investment to fail significantly and irreversibly, and in some cases even to zero.
Unknown and yield related risks: contingent convertible debt securities are also innovative financial instruments and their behaviour under a stressed financial environment is thus unknown. This increases uncertainty in the valuation of contingent convertible debt securities and the risks of potential price contagion, as well as the volatility and also the liquidity risks of the entire contingent convertible securities asset class. In certain circumstances finding a ready buyer for contingent convertible bonds may be difficult and the seller may have to accept a significant discount to the expected value of the bond in order to sell it. Furthermore, because of the often attractive yield of contingent convertible debt securities, it still remains unclear whether holders of contingent convertible debt securities have fully considered the underlying risks of these instruments.
Write-down and capital structure inversion risks: the investment in contingent convertible debt securities may also result in material losses to the relevant Fund as the contingent convertible debt security may suffer capital market loss by decreasing the face value (“write-down”) on the occurrence of certain trigger events. In this event, holders of contingent convertible debt securities will suffer losses ahead of holders of equity securities issued by the same issuer, contrary to the classic order of capital structure hierarchy where equity holders are expected to suffer the loss before debt holders.
Call extension risk: as contingent convertible debt securities may be perpetual instruments which may not be called on the predefined call date and investors may not receive return of principal on the call date or at any date.
Coupon cancellation risk: In addition, some contingent convertible debt securities are also subject to the risk of discretionary cancellation of coupon payments by the issuer at any point, for any reason, and for any length of time.
Odd Lots
Certain of the Funds’ securities may be valued by an outside pricing service approved by the Management Company. The pricing service may utilize a matrix system or other model incorporating attributes such as security quality, maturity and coupon as the
evaluation model parameters, and/or research evaluations by its staff, including review of broker-dealer market price quotations in determining what it believes is the fair valuation of the portfolio securities valued by such pricing service. Pricing services generally value securities assuming orderly transactions of an institutional round lot size, but the Company’s Funds may hold or transact in such securities in smaller, odd lot sizes (“odd lots”). Odd lots often trade at lower prices than institutional round lots.
EQUITY RISK
Funds which invest in equity securities are subject to the volatility of the capital markets on which these securities are traded and may incur significant losses. The price of equities can be influenced by many factors at the individual company level, as well as by broader economic and political developments, including trends in economic growth, inflation and interest rates, corporate earnings reports, demographic trends and catastrophic events.
Depositary Receipts
Depositary receipts (ADRs, GDRs and EDRs) are instruments that represent shares in companies trading outside the markets in which the depositary receipts are traded. Accordingly whilst the depositary receipts are traded on Recognised Exchanges, there may be other risks associated with such instruments to consider – for example the shares underlying the instruments may be subject to political, inflationary, exchange rate or custody risks.
Small and mid-sized companies
The stock prices of small and mid-sized companies tend to be more volatile than the stock prices of larger companies. Smaller companies may have limited resources and product ranges and therefore may be more sensitive to changes in market conditions. The stocks of smaller companies are traded less frequently and in lower volumes than those of larger companies and this may contribute to greater stock price volatility.
Participatory Notes
Equity funds may generate exposure to certain equity securities in certain countries by purchasing a participatory note. A participatory note, while generating the desired equity security exposure, adds counterparty risk exposure to the issuer of the participatory note.
ASSET ALLOCATION FUNDS
The Asset Allocation Funds provide the Investment Adviser with wide discretion to allocate between different asset classes. From time to time, the Asset Allocation Funds may have significant exposure to a single or limited number of fixed income or equity asset classes. Accordingly, the relative relevance of the risks associated with equity securities, Fixed Income Securities and derivatives will fluctuate over time.
ABSOLUTE RETURN STRATEGIES
The intention of an absolute return strategy is to deliver positive returns through a market cycle. However there can be no guarantee that such returns or capital will be achieved.
FINANCIAL DERIVATIVE INSTRUMENTS
Funds may, in accordance with their investment policy, invest in financial derivative instruments including but not limited to European and American options including single security, currency, basket and index calls and puts; single security, equity index and volatility futures; interest rate, Eurodollar and treasury futures; contract for differences (CFDs); single currency swaps; credit default swaps; interest rate swaps; Consumer Price Index (CPI) swaps, TRS, coupon swaps, agency swaps, term swaps, structured notes, warrants, currency forwards, Mortgage Dollar Rolls and participatory notes.
While the prudent use of derivatives may be beneficial, derivatives also involve risks different from, and, in certain cases, greater than, the risks presented by more traditional investments. If so provided in its investment policy, a Fund may engage various investment strategies with a view to reducing certain of its risks and/or enhancing return. These strategies may include the use of derivative instruments such as options, warrants, swaps and/or futures. Such strategies may be unsuccessful and incur losses for the Fund.
Derivatives also involve specific risks. These risks relate specifically to market risks, management risk, counterparty risk, liquidity risk, the risk of mispricing or improper valuation of derivatives and the risk that derivatives may not correlate perfectly with underlying assets, interest rates and indices.
The following is a general discussion of important risk factors and issues concerning the use of derivatives that investors should understand before investing in a Fund.
Market Risk
This is a general risk that applies to all investments, including derivatives, meaning that the value of a particular derivative may go down as well as up in response to changes in market factors. A Fund may also use derivatives to gain or short exposure to some investments. In extreme market conditions the use of derivatives may, theoretically, give rise to unlimited losses for the Fund. However, an investor’s loss is always limited to the amount invested in the Fund. Should such extreme market conditions occur, investors could, in certain circumstances, therefore face minimal or no returns, or may even suffer a loss on their investment in that particular Fund.
Liquidity Risk
Liquidity risk exists when a particular instrument is difficult to purchase or sell. If a derivative transaction is particularly large or if the relevant market is illiquid, it may not be possible to initiate a transaction or liquidate a position at an advantageous price
(however, the Company will only enter into OTC derivatives if it is allowed to liquidate such transactions at any time at fair value).
Counterparty Risk
The Funds may enter into transactions in OTC markets, which will expose the Funds to the credit of its counterparties and their ability to satisfy the terms of such contracts. In the event of a bankruptcy or insolvency of a counterparty, the Funds could experience delays in liquidating the position and significant losses, including declines in the value of its investment during the period in which the Company seeks to enforce its rights, inability to realise any gains on its investment during such period and fees and expenses incurred in enforcing its rights. There is also a possibility that the above agreements and derivative transactions may be terminated due, for instance, to bankruptcy, supervening illegality or change in the tax or accounting laws relative to those at the time the agreement was originated. However this risk is limited in view of the investment restrictions laid down in Section 3 – “Derivatives and efficient portfolio management techniques” of Appendix A – Investment Powers and Restrictions.
Collateral Management Risk
Counterparty risk arising from investments in OTC financial derivative instruments is generally mitigated by the transfer or pledge of collateral in favour of the Fund. However, transactions may not be fully collateralised. Fees and returns due to the Fund may not be collateralised. If a counterparty defaults, the Fund may need to sell non-cash collateral received at prevailing market prices. In such a case the Fund could realise a loss due, inter alia, to inaccurate pricing or monitoring of the collateral, adverse market movements, deterioration in the credit rating of issuers of the collateral or illiquidity of the market on which the collateral is traded. Difficulties in selling collateral may delay or restrict the ability of the Fund to meet redemption requests.
A Fund may also incur a loss in reinvesting cash collateral received, where permitted. Such a loss may arise due to a decline in the value of the investments made. A decline in the value of such investments would reduce the amount of collateral available to be returned by the Fund to the counterparty as required by the terms of the transaction. The Fund would be required to cover the difference in value between the collateral originally received and the amount available to be returned to the counterparty, thereby resulting in a loss to the Fund.
Margin posted by Funds
Where a Fund enters into a derivatives transaction, it will generally be required as a matter of law and/or contract to deliver cash or assets as margin (often referred to as ‘collateral’) to protect the relevant broker from the risk of a potential default by the Fund. Where the broker receives margin on a title transfer basis (ie the broker becomes the owner of the margin outright), or exercises a right of reuse, on the broker’s default or insolvency the Fund will
be an unsecured creditor and may not be able to recover the full value of the amount owed to it in full or at all. The Fund will not be entitled to exercise voting, consent or other similar rights attached to assets it provides as margin on a title transfer basis or in respect of which a right of use has been exercised, unless and until equivalent assets have been returned. In the event that a broker fails to return equivalent assets when due, the Fund may be unable to perform its settlement obligations under a hedging or other transaction it has entered into in relation to such assets.
Counterparty Replacement Risk
The Global Brands Equity Income Fund is expected to take exposure via a swap on options on equity securities and/or equity indices. This swap is highly customised and gaining this exposure is dependent on the availability of a counterparty. This Fund intends to use Morgan Stanley International Plc, a company affiliated to the Investment Adviser, as a counterparty to the swap. If Morgan Stanley International Plc is unable to continue as counterparty to the swap, the Fund may be unable to contract with another counterparty for an equivalent swap. This may mean that the Fund is unable to implement its investment strategy fully and, in particular, the income enhancement component of the strategy may be affected resulting in a reduction of income. This may also mean that the Fund cannot meet its investment objective to deliver regular income.
Leverage Risk
Derivative instruments allow the Fund to gain a larger exposure to asset values than the amount the Fund invests. As a result, losses on derivative instruments can exceed the amount invested in them which may significantly reduce the value of the Fund as a whole.
Other Risks
Other risks in using derivatives include the risk of differing valuations of derivatives arising out of different permitted valuation methods and the inability of derivatives to correlate perfectly with underlying securities, rates and indices. Many derivatives, in particular OTC derivatives, are complex and often valued subjectively and the valuation can only be provided by a limited number of market professionals who often are acting as counterparties to the transaction to be valued. The Management Company will seek to obtain independent valuations for OTC derivatives in order to limit this risk.
Derivatives do not always perfectly or even highly correlate to or track the value of the securities, rates or indices they are designed to track. Consequently, a Fund’s use of derivative techniques may not always be an effective means of following a Fund’s investment objective. In cases where derivatives are being used to hedge risk, it is possible that the offsetting investments will not experience price changes that are perfectly inversely correlated. As a result, hedged portfolios may be exposed to basis risk – the risk that the portfolio will realize excess gains or losses in the execution of the hedging strategy.
Risks associated with OTC (over-the-counter) Derivatives
An OTC derivative is a derivative instrument which is not listed and traded on a formal exchange such as FTSE or NYSE but is traded by counterparties who negotiate directly with one another over computer networks and by telephone. The counterparty risk on any transaction involving OTC derivative instruments may not exceed 10% of the assets of a Fund when the counterparty is a credit institution domiciled in the EU or in a country where the CSSF considers that supervisory regulations are equivalent to those prevailing in the EU. This limit is set at 5% in any other case.
The Management Company ensures that appropriate risk monitoring is in place for any OTC transactions.
Clearing
When a Fund enters into cleared derivatives transactions (whether exchange traded or over-the-counter), and a clearing broker it uses for such transactions is declared to be in default by an EU central counterparty (“EU CCP”), the EU CCP will try to transfer (“port”) the Fund’s transactions and assets to another clearing broker or, if this cannot be achieved, the EU CCP will terminate the Fund’s transactions. The early termination of transactions in this context may result in significant losses to the Fund. In the event that other parties in the clearing structure default (e.g., a central counterparty, a custodian, settlement agent or any clearing broker instructed by the Fund’s broker), the Fund may not receive all of its assets back and its rights may differ depending on the law of the country in which the party is incorporated and the specific protections that that party has put in place.
Risks associated with the Control and Monitoring of Derivatives Derivative products are highly specialised instruments that require investment techniques and risk analysis different from those associated with equity securities and Fixed Income Securities. The use of derivative techniques requires an understanding not only of the underlying assets of the derivative but also of the derivative itself, without the benefit of observing the performance of the derivative under all possible market conditions.
In particular, the use and complexity of derivatives require the maintenance of adequate controls to monitor the transactions entered into, the ability to assess the risk that a derivative adds to a Fund and the ability to forecast the relative price, interest rate or currency rate movements correctly.
There is no guarantee that a particular forecast will be correct or that an investment strategy which deploys derivatives will be successful.
WARRANTS
Certain Funds may invest in equity linked securities or equity linked instruments such as warrants. The gearing effect of investment in warrants and the volatility of warrant prices make the
risk attached to the investment in warrants higher than in the case with investment in equities.
EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES
A Fund may enter into repurchase agreements and reverse repurchase agreements as a buyer or as a seller subject to the conditions and limits set out in section 3 – “Derivatives and efficient portfolio management techniques” of Appendix A – Investment Powers and Restrictions. If the other party to a repurchase agreement or reverse repurchase agreement should default, the Fund might suffer a loss to the extent that the proceeds from the sale of the underlying securities and/or other collateral held by the Fund in connection with the repurchase agreement or reverse repurchase agreement are less than the repurchase price or, as the case may be, the value of the underlying securities. In addition, in the event of bankruptcy or similar proceedings of the other party to the repurchase agreement or reverse repurchase agreement or its failure otherwise to perform its obligations on the repurchase date, the Fund could suffer losses, including loss of interest on or principal of the security and costs associated with delay and enforcement of the repurchase agreement or reverse repurchase agreement.
A Fund may enter into securities lending transactions subject to the conditions and limits set out in Section 3 – “Derivatives and efficient portfolio management techniques” of Appendix A – Investment Powers and Restrictions. If the other party to a securities lending transaction should default, the Fund might suffer a loss to the extent that the proceeds from the sale of the collateral held by the Fund in connection with the securities lending transaction are less than the value of the securities lent. In addition, in the event of the bankruptcy or similar proceedings of the other party to the securities lending transaction or its failure to return the securities as agreed, the Fund could suffer losses, including loss of interest on or principal of the securities and costs associated with delay and enforcement of the securities lending agreement.
Securities lending transactions, repurchase agreements and reverse repurchase agreements also entail liquidity risks due, inter alia, to locking cash or securities positions in transactions of excessive size or duration relative to the liquidity profile of the Fund or delays in recovering cash or securities paid to the counterparty. These circumstances may delay or restrict the ability of the Fund to meet redemption requests. The Fund may also incur operational risks such as, inter alia, non-settlement or delay in settlement of instructions, failure or delays in satisfying delivery obligations under sales of securities, and legal risks related to the documentation used in respect of such transactions.
The Funds will only use repurchase agreements, reverse repurchase agreements or securities lending transactions for the purpose of either reducing risks (hedging) or generating additional capital or income for the relevant Fund. When using such techniques, the
Funds will comply at all times with the provisions set out section 3 – “Derivatives and efficient portfolio management techniques” of Appendix A – Investment Powers and Restrictions. The risks arising from the use of repurchase agreements, reverse repurchase agreements and securities lending transactions will be closely monitored and techniques (including collateral management) will be employed to seek to mitigate those risks. The use of repurchase agreements, reverse repurchase agreements and securities lending transactions is generally not expected to have a material adverse impact on a Fund’s performance, subject to the Risk Factors described above.
Counterparty risk arising from investments in EPM techniques is generally mitigated by the transfer or pledge of collateral in favour of the Fund. However, transactions may not be fully collateralised. Fees and returns due to the Fund may not be collateralised. If a counterparty defaults, the Fund may need to sell non-cash collateral received at prevailing market prices. In such a case the Fund could realise a loss due, inter alia, to inaccurate pricing or monitoring of the collateral, adverse market movements, deterioration in the credit rating of issuers of the collateral or illiquidity of the market on which the collateral is traded. Difficulties in selling collateral may delay or restrict the ability of the Fund to meet redemption requests.
A Fund may incur custody risk, due to the risk that the value of the collateral held with the Depositary or a sub-custodian decreases through the operational risk attributed to the Depositary or sub- custodian. These operational risks include but are not limited to, insolvency, negligence, misuse of the collateral, poor administration or inadequate record keeping.
A Fund may also incur a loss in reinvesting cash collateral received, where permitted. Such a loss may arise due to a decline in the value of the investments made. A decline in the value of such investments would reduce the amount of collateral available to be returned by the Fund to the counterparty as required by the terms of the transaction. The Fund would be required to cover the difference in value between the collateral originally received and the amount available to be returned to the counterparty, thereby resulting in a loss to the Fund.
The Company may enter into securities lending transactions, repurchase agreements and reverse repurchase agreements with other companies in the same group of companies as the Investment Adviser. Affiliated counterparties, if any, will perform their obligations under any securities lending transactions, repurchase agreements and buy-sell back transactions concluded with a Fund in a commercially reasonable manner. In addition, the Investment Adviser will select counterparties and enter into transactions in accordance with best execution principles. However, investors should be aware that the Investment Adviser may face conflicts between its role and its own interests or that of affiliated counterparties.
INVESTMENT FUNDS
Open-ended and Closed-end Collective Investment Vehicles
Some Funds may invest in other collective investment vehicles. By investing in collective investment vehicles indirectly through the Fund, the investor will bear not only his proportionate share of the management fee of the Fund, but also indirectly, the management and administration expenses of the underlying collective investment vehicles.
In the case of investment in closed-end investment vehicles, shares may at times be acquired only at market prices representing premiums to their net asset values or disposed of at market prices representing discounts to their net asset value. Shares of such closed-end collective investment vehicles will be valued at their last available stock market value.
Collective investment vehicles established in different jurisdictions may not always provide an equivalent level of protection. This may expose the Funds investing in them to additional risks, for instance, less frequent opportunities for disposal, delayed payment or non- receipt of settlement monies, or less protective judicial structures.
Investment in Third Party Funds
Certain Funds may invest in shares of collective investment schemes including ETFs, Closed Ended Funds and UCITS funds – collectively, underlying funds. These Funds may be advised or sub-advised by the Investment Adviser, an affiliate adviser or by an unaffiliated adviser. The ability of a Fund which invests in shares of an underlying fund or funds to achieve its investment objective may be directly related to the ability of the underlying funds to meet their investment objectives. Funds which invest in underlying funds will be exposed to the risks to which the underlying funds are exposed. These risks may include liquidity risk where the ability of the Fund to meet the liquidity requirements of its investment is directly linked to the ability of the underlying funds to meet their liquidity requirements.
EMERGING MARKETS, FRONTIER MARKETS AND OTHER NON-DEVELOPED MARKETS
In certain countries, there is the possibility of expropriation of assets, confiscatory taxation, political or social instability or diplomatic developments which could affect investment in those countries. There may be less publicly available information about certain financial instruments than some investors would find customary and entities in some countries may not be subject to accounting, auditing and financial reporting standards and requirements comparable to those to which certain investors may be accustomed. Certain financial markets, while generally growing in volume, have, for the most part, substantially less volume than more developed markets, and securities of many companies may be less liquid and their prices more volatile than securities of comparable companies in more sizeable markets. There are also varying levels of government supervision and regulation of
exchanges, financial institutions and issuers in various countries. In addition, the manner in which foreign investors may invest in securities in certain countries, as well as limitations on such investments, may affect the investment operations of certain of the Funds.
Settlement systems in Emerging Markets, Frontier Markets and other non-developed markets may be less well organised than in developed markets. Thus there may be a risk that settlement may be delayed and that cash or securities of the Funds may be in jeopardy because of failures of or defects in the systems. In particular, market practice may require that payment shall be made prior to receipt of the security which is being purchased, or that delivery of a security must be made before payment is received. In such cases, default by a broker or bank (the “
Counterparty
”) through whom the relevant transaction is effected might result in a loss being suffered by Funds investing in non-developed market securities.
The Company will seek, where possible, to use Counterparties whose financial status is such that this risk is reduced. However, there can be no certainty that this risk will be successfully eliminated for the Funds, particularly as Counterparties operating in Emerging Markets, Frontier Markets and other non-developed markets frequently lack the substance or financial resources of those in developed countries.
There may also be a danger that, because of uncertainties in the operation of settlement systems in individual markets, competing claims may arise in respect of securities held by or to be transferred to the Funds. Furthermore, compensation schemes may be non- existent or limited or inadequate to meet the Company’s claims in any of these events.
Investments in the Russian Federation are subject to certain heightened risks with regard to the ownership and custody of securities. In these countries the ownership is evidenced by entries in the books of a company or its registrar (which is neither an agent nor responsible to the Depositary). No certificates representing ownership of such companies will be held by the Depositary or any of its local correspondents or in an effective central depository system. As a result of this system and the lack of effective state regulation and enforcement, the Company could lose its registration and ownership of such securities through fraud, negligence or even mere oversight. However, in recognition of such risks, the relevant correspondent to the Depositary follows increased “due diligence” procedures. The correspondent has entered into agreements with company registrars and will only permit investment in those companies that have adequate registrar procedures in place. In addition, the settlement risk is minimised as the correspondent will not release cash until registrar extracts have been received and checked. In addition, Fixed Income Securities in these countries have an increased custodial risk associated with them as such securities are, in accordance with
market practice, held in custody with institutions which may not have adequate insurance coverage to cover loss due to theft, destruction or default whilst such assets are in its custody.
Other risks could include, by way of example, controls on foreign investment and limitations on the repatriation of capital and the exchange of local currencies for global reserve currencies such as US$, the impact on the economy as a result of religious or ethnic unrest.
In addition investments in India may be subject to the withdrawal or non-renewal of the Investment Adviser’s Foreign Institutional Investor licence.
Corporate and Sovereign Debt
Both corporate and sovereign debt will be subject to high risk in emerging markets, frontier markets and other non-developed markets will not be required to meet a minimum rating standard and may not be rated for creditworthiness by any internationally recognised credit rating organisation.
The issuer or governmental authority that controls the repayment of such a non-developed country’s debt may not be able or willing to repay the principal and/or interest when due in accordance with the terms of such debt. As a result of the foregoing, a government obligor may default on its obligations. If such an event occurs, the Company and/or the Management Company may have limited legal recourse against the issuer and/or guarantor. Remedies must, in some cases, be pursued in the courts of the defaulting party itself, and the ability of the holder of foreign government debt securities to obtain recourse may be subject to the political climate in the relevant country.
In addition, no assurance can be given that the holders of commercial debt will not contest payments to the holders of other foreign government debt obligations in the event of default under their commercial bank loan agreements.
INVESTMENTS IN CHINA
Certain Funds may invest in securities or instruments which have exposure to the Chinese market (where “
China
” or the “
PRC
” means the People’s Republic of China (except where the context requires, and only for the purpose of the Prospectus, references to the “PRC” or “China” do not include Hong Kong, Macau and Taiwan)). The exposure may be obtained via the Qualified Foreign Investor (“
QFI
”) scheme or the Stock Connect. Other than risks involved in investments in emerging markets, as well as other risks of investments generally, as described in this section, which are applicable to investments in China, investors should also note the additional specific risks below. Investments in China involve a risk of a total loss due to factors such as government action or inaction, market volatility and reliance on primary trading partners.
Investments via QFI
Under current China law and regulations, investments in the Chinese domestic securities market (China A-Shares and other
domestic securities as permitted) can be made by or through holders of a QFI licence subject to applicable Chinese regulatory requirements (the “
QFI Regulations
”). The Funds may invest in China indirectly via access products such as participation notes, equity linked notes or similar financial instruments where the underlying assets consist of securities issued by companies quoted on regulated markets in China, and/or the performance of which is linked to the performance of securities issued by companies quoted on regulated markets in China (“
Access Products
”). The relevant Funds will not satisfy the criteria to qualify as a QFI and to gain direct exposure to the China A-Shares market, investment will be made through managers or issuers of such schemes, notes or instruments who possess QFI licenses.
Access Products are designed to mirror the returns on the underlying China A-Shares and are generally subject to the terms and conditions which reflect the underlying QFI Regulations and may also be subject to the terms and conditions imposed by the issuers. These terms may lead to delays in implementing the Investment Adviser’s investment strategy due to the restrictions they may place on the issuer acquiring or disposing of the securities underlying the Access Products or on the implementation of realisations and payment of realisation proceeds to the Fund.
Furthermore, Access Products can be illiquid as there may be no active market in such securities. In the case of a default, the Fund could become subject to adverse market movements while replacement transactions are executed. In addition, there is a risk that the issuer will not settle a transaction due to a credit or liquidity problem, thus causing the Fund to suffer a loss.
In addition, upon request from CSRC, QFIs should report information about its offshore hedging positions and other information related to its securities and futures investment in the PRC. PRC stock exchanges are also entitled to require QFIs to report the positions held by its underlying investors in securities, derivatives and shares if there is any abnormal trading which may seriously affect the normal trading order or suspected violations of applicable laws and regulations. Therefore, the position of the Fund in the Access Products may be disclosed to the PRC regulators or PRC stock exchanges upon their requests.
QFI Regulatory Risks
Actions of the relevant manager or issuer which violate the QFI Regulations could result in the revocation of, or other regulatory action against, the relevant QFI licence as a whole, and may impact on the Fund’s exposure to Chinese securities as the relevant scheme, note or instrument may be required to dispose its holdings in Chinese securities. In addition, a Fund may also be impacted by the rules and restrictions under the QFI Regulations (including rules on permissible investment scope, shareholding restrictions, and repatriation of principal and profits), which may consequently have an adverse impact on the liquidity and/or investment performance of the Fund.
The QFI Regulations which regulate investments by QFIs in China may be subject to further revisions in the future. The application and interpretation of the QFI Regulations are relatively untested before PRC courts and there is limited certainty as to how they will be applied. There is no assurance whether future revisions to the QFI Regulations or application of the QFI Regulations may or may not adversely affect a Fund’s investments in China.
QFI Custody Risks
Where a Fund invests in China A-Shares or other securities in China through a QFI, such securities will be maintained by one or more custodian bank(s) (the “
QFI Custodian
”) appointed by the QFI in accordance with the QFI Regulations and the relevant China A-Shares will be held through a securities account with the China Securities Depository and Clearing Corporation Limited (“
ChinaClear
”). Such account may be opened based on the naming convention of “QFI – Clients’ Money”, “QFI – Fund Name” or “QFI – Client Name”, and not in the sole name of such Fund, and the assets within such account may be held for and on behalf of clients of the QFI including but not limited to such Fund. The Chinese regulators have affirmed their recognition of the concepts of nominee holders and beneficiary owners, and the QFI Regulations also specify that the assets held within such account belongs to the client or the fund and should be independent from the assets of the QFI or QFI Custodian. However, if the QFI does not open a designated account specifically for the Fund and only put Fund’s money in an omnibus account (i.e., the account named as “QFI-Clients’ Money”), the assets of such Fund held within such account may be subject to a risk of being mingled with other clients and cannot be segregated from each other. If the Fund purchases Access Products issued by the QFI, the purchase proceeds will be treated as part of the assets of the QFI, rather than client money under the management of the QFI.
Investors should also note that cash deposited in the cash account of the relevant Funds with the QFI Custodian may not be segregated but may be a debt owing from the QFI Custodian to the relevant Funds as a depositor. Such cash may be co-mingled with cash belonging to other clients of the QFI Custodian.
Investments in China A-Shares via Stock Connect
The Stock Connect (currently comprising of the Shanghai Stock Connect and the Shenzhen Stock Connect), is a securities trading and clearing linked program developed by the Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (“
HKEX
”), the Shanghai Stock Exchange (“
SSE
”), the Shenzhen Stock Exchange (“
SZSE
”) and ChinaClear with an aim to achieve the mutual stock market access between the PRC and Hong Kong. The Shanghai Stock Connect and the Shenzhen Stock Connect are operated independently from each other, but are similar in respect to the fundamental principles, operational mechanism and regulatory framework.
The Stock Connect comprises a Northbound trading link and a Southbound trading link. Under the Northbound trading link, Hong Kong and overseas investors, such as the Company, through its Hong Kong brokers and a securities trading service company established by the Stock Exchange of Hong Kong Limited (“
SEHK
”), respectively in Shanghai (for trading under the Shanghai Stock Connect) and Shenzhen (for trading under the Shenzhen Stock Connect), may be able to trade certain eligible China A-Shares listed on SSE/SZSE by routing orders to SSE/SZSE. Under the Southbound trading link, investors in the PRC will be able to trade certain stocks listed on SEHK. Under a joint announcement issued by the Securities and Futures Commission (“
SFC
”) and the China Securities Regulatory Commission (“
CSRC
”) on 10 November 2014, the Shanghai Stock Connect commenced trading on 17 November 2014. The Shenzhen Stock Connect commenced trading on 5 December 2016.
Under the Stock Connect, the Company, through its Hong Kong brokers may trade certain eligible shares listed on SSE/SZSE. As for trading on SSE, the eligible China A-Shares include all the constituent stocks from time to time of the SSE 180 Index and the SSE 380 Index, and all the SSE listed A-Shares that are not included as constituent stocks of the relevant indices but which have corresponding H-Shares listed on SEHK (companies that issue both A-Shares on SSE/SZSE and H-Shares on SEHK are referred to as “A+H Shares Companies”). As for trading on SZSE, the eligible China A-Shares include all constituent shares of the SZSE Constituent Index and the SZSE Small/Mid Cap Innovation Index issued by a company with a market capitalisation of RMB6 billion or above, all eligible shares on the ChiNext markets, and China A-Shares issued by A+H Shares Companies listed on SZSE. SSE/SZSE-listed shares which are not traded in Renminbi (“
RMB
”) and SSE/SZSE-listed shares which are included in the “risk alert board” or under suspension of listing are explicitly excluded from the eligible shares under the Stock Connect. It is expected that the list of eligible securities will be subject to review and adjustment (in particular, the adjustment along with the changes of the constituent China A-Shares in the relevant indices).
The Hong Kong Securities Clearing Company Limited (“
HKSCC
”), a wholly-owned subsidiary of HKEX, and ChinaClear are responsible for the clearing, settlement and the provision of depository, nominee and other related services of the trades executed by their respective market participants and investors. The China A-Shares traded through the Stock Connect are issued in scripless form, and investors will not hold any physical China A-Shares.
Although HKSCC does not claim proprietary interests in the SSE/ SZSE securities held in its omnibus stock account in ChinaClear, ChinaClear as the share registrar for SSE/SZSE listed companies will still treat HKSCC as one of the shareholders when it handles corporate actions in respect of such SSE/SZSE securities. Stock Connect trades
are settled in RMB and investors must have timely access to a reliable supply of RMB in Hong Kong, which cannot be guaranteed.
In addition to paying trading fees, levies and stamp duties in connection with trading in the China A-Shares, the Funds investing via the Stock Connect may be subject to new fees arising from trading of the China A-Shares via the Stock Connect which are yet to be determined and announced by the relevant authorities.
Liquidity and Volatility Risk
The existence of a liquid trading market for China A-Shares may depend on whether there is supply of, and demand for, China A-Shares. The price at which securities may be purchased or sold by the relevant Funds and the Net Asset Value of such Funds may be adversely affected if trading markets for China A-Shares are limited or absent. The China A-Share market may be more volatile and unstable (for example, due to the risk of suspension of a particular stock or government intervention). Market volatility and settlement difficulties in the China A-Share markets may also result in significant fluctuations in the prices of the securities traded on such markets and thereby may affect the value of the relevant Funds.
Suspension Risk
It is contemplated that both SEHK and SSE/SZSE have the right to suspend or limit trading in any security traded on the relevant exchange if necessary for ensuring an orderly and fair market and that risks are managed prudently. In particular, trading in any China A-Share security on SSE/SZSE is also subject to the trading band limits applicable to each China A-Share. Any trading suspension and/or trading band limit may render it impossible for the relevant Funds to liquidate positions and could thereby expose the Funds to significant losses. Further, when the suspension is subsequently lifted, it may not be possible for the Funds to liquidate positions at a favourable price, which could thereby expose the affected Funds to significant losses. Finally, where a suspension is effected, the relevant Funds’ ability to access the PRC market will be adversely affected.
Quota and Other Limitations
Although the Stock Connect is the first program allowing non- Chinese investors to trade the China A-Shares without a license and there is no longer an aggregate quota limitation, trading of China A-Shares through the Stock Connect is still subject to a daily quota (“
Daily Quota
”), which limits the maximum net buy value of cross- boundary trades under the Stock Connect each day. Northbound trading and Southbound trading under each of the Shanghai Stock Connect and the Shenzhen Stock Connect will be subject to a separate set of Daily Quota. The Northbound Daily Quota for each of the Shanghai Stock Connect and the Shenzhen Stock Connect is currently and respectively set at RMB52 billion. Quota limitations may prevent the Funds from purchasing the Stock Connect securities when it is otherwise advantageous to do so. In particular, once the remaining balance of the relevant Daily Quota drops to zero or the Daily Quota is exceeded, buy orders will be
rejected (although investors will be permitted to sell their cross- boundary securities regardless of the quota balance).
Differences in Trading Day
Because Stock Connect trades are routed through Hong Kong brokers and the SEHK, Stock Connect will only operate on days when both the PRC and Hong Kong markets are open for trading and when banks in both markets are open on the corresponding settlement days. Therefore, it is possible that there are occasions when it is a normal trading day for the PRC market but the relevant Funds cannot carry out any China A-Shares trading via the Stock Connect. As a result, prices of the relevant China A-Shares may fluctuate at times when the Funds are unable to add to or exit its position.
Additionally, an investor cannot sell the securities purchased on the current trading day on SSE/SZSE, which may restrict the Funds’ ability to invest in China A-Shares through Stock Connect and to enter into or exit trades where it is advantageous to do so on the same trading day.
Eligibility of Shares
Only certain China A-Shares are eligible to be accessed through Stock Connect. Such securities may lose their eligibility at any time. When a China A-Share is recalled from the scope of eligible shares for trading via the Stock Connect, the China A-Share can only be sold but restricted from being bought. This may affect the investment portfolio or strategies of the relevant Funds, for example, if the Adviser wishes to purchase a China A-Share which is recalled from the scope of eligible shares.
Operational Uncertainty
Because Stock Connect is relatively new, its effects on the market for trading China A-Shares are uncertain. In addition, the trading, settlement and IT systems required to operate Stock Connect are relatively new and continuing to evolve. In particular, the Stock Connect is premised on the functioning of the operational systems of the relevant market participants. Market participants are permitted to participate in this program subject to meeting certain information technology capability, risk management and other requirements as may be specified by the relevant exchange and/or clearing house. The securities regimes and legal systems of the two markets differ significantly and market participants may need to address issues arising from the differences on an on-going basis. There is no assurance that the systems of the SEHK and market participants will function properly or will continue to be adapted to changes and developments in both markets. In the event that the relevant systems do not function properly, trading through Stock Connect could be disrupted and the relevant Funds’ ability to access the China A-Share market may be adversely affected and the Fund may not be able to effectively pursue its investment strategy.
Other Legal and Regulation Risks
Stock Connect is subject to regulation by both Hong Kong and China. The current regulations are untested and there is no certainty as to how they will be applied. In addition, the current regulations are subject to change and there can be no assurance that the Stock Connect will not be abolished. There can be no assurance that further regulations will not affect the availability of securities in the program, the frequency of redemptions or other limitations. Additional shareholder restrictions and disclosure requirements might also be applicable to the Company as a result of their investments in China A-Shares via Stock Connect.
Legal/Beneficial Ownership
In China, Stock Connect securities are held on behalf of ultimate investors (such as the Company) by the HKSCC as nominee. HKSCC in turn holds the SSE/SZSE shares, as the nominee holder, through an omnibus securities account in its name registered with ChinaClear. While Chinese regulators have affirmed that the ultimate investors hold a beneficial interest in Stock Connect securities, the law surrounding such rights is in its early stages and the mechanisms that beneficial owners may use to enforce their rights are untested and therefore pose uncertain risks. Further, courts in China have limited experience in applying the concept of beneficial ownership and the law surrounding beneficial ownership will continue to evolve as they do so. There is accordingly a risk that as the law is tested and developed, the Company’s ability to enforce its ownership rights may be negatively impacted. Because of this uncertainty, in the unlikely event that HKSCC becomes subject to winding up proceedings in Hong Kong it is not clear if the SSE/SZSE shares will be regarded as held for the beneficial ownership of the Funds or as part of the general assets of HKSCC available for general distribution to its creditors. Furthermore, the Company may not be able to participate in corporate actions affecting Stock Connect securities due to time constraints or for other operational reasons. Similarly, the Company will not be able to vote in shareholders’ meetings except through HKSCC and will not be able to attend shareholders’ meetings.
Clearing and Settlement Risk
ChinaClear and HKSCC have established the clearing links and each becomes a participant of each other to facilitate clearing and settlement of cross-boundary trades. For cross-boundary trades initiated in a market, the clearing house of that market will on one hand clear and settle with its own clearing participants, and on the other hand undertake to fulfil the clearing and settlement obligations of its clearing participants with the counterparty clearing house.
As the national central counterparty of the PRC’s securities market, ChinaClear operates a comprehensive network of clearing, settlement and stock holding infrastructure. ChinaClear has established a risk management framework and measures that are approved and supervised by CSRC. The chances of ChinaClear default are considered to be remote. In the remote event of a
ChinaClear default, HKSCC’s liabilities in SSE/SZSE shares under its market contracts with clearing participants will be limited to assisting clearing participants in pursuing their claims against ChinaClear. HKSCC should in good faith, seek recovery of the outstanding stocks and monies from ChinaClear through available legal channels or through ChinaClear’s liquidation. In that event, the relevant Fund may suffer delay in the recovery process or may not fully recover its losses from ChinaClear.
Pre-Trade Requirements and Special Segregated Accounts
PRC regulations require that before an investor sells any share, there should be sufficient shares in the account; otherwise SSE/ SZSE will reject the sell order concerned. SEHK will carry out pre- trade checking on China A-Share sell orders of its participants (i.e. the stock brokers) to ensure there is no over-selling.
If a Fund intends to sell certain China A-Shares it holds, it must transfer those China A-Shares to the respective accounts of its broker(s) before the market opens on the day of selling (the “
trading day
”). If it fails to meet this deadline, it will not be able to sell those shares on the trading day. Because of this requirement, a Fund may not be able to dispose of its holdings of China A-Shares in a timely manner.
In addition, as the broker(s) of the Fund will hold and safekeep the Chinese A-Shares before the trading day, there is a risk that the creditors of the broker(s) will seek to assert that the Chinese A-Shares are owned by the brokers rather than the Funds if it is not made clear that the broker(s) act as a custodian in respect of the Chinese A-Shares for the benefit of the Funds.
Alternatively, if the relevant Fund maintains its SSE/SZSE shares with a custodian which is a custodian participant or general clearing participant participating in the Hong Kong Central Clearing and Settlement System (“
CCASS
”), the Fund may request such custodian to open a special segregated account (“
SPSA
”) in CCASS to maintain its holdings in SSE/SZSE shares under the enhanced pre-trade checking model. Each SPSA will be assigned a unique “Investor ID” by CCASS for the purpose of facilitating the Stock Connect system to verify the holdings of an investor such as a Fund. Provided that there is sufficient holding in the SPSA when a broker inputs the relevant Fund’s sell order, the Fund will only need to transfer SSE/SZSE shares from its SPSA to its broker’s account after execution and not before placing the sell order and the Fund will not be subject to the risk of being unable to dispose of its holdings of China A-Shares in a timely manner due to failure to transfer of China A-Shares to its brokers in a timely manner.
In addition, these pre-trade requirements may, as a practical matter, limit the number of brokers that the Funds may use to execute trades. In relation to transactions executing through a SPSA order, the Fund, as the investor, may at most designate 20 brokers currently. While the Funds may use SPSA in lieu of the pre-trade check, many market participants have yet to fully implement IT
systems necessary to complete trades involving securities in such accounts in a timely manner. Market practice as well as governmental policies with respect to SPSA is continuing to evolve.
CHINESE INTERBANK BOND MARKET (“CIBM”)
CIBM is an OTC market outside the two main stock exchanges in the PRC (i.e. SSE and SZSE) and was established in 1997. On CIBM, institutional investors (including domestic institutional investors but also QFIs as well as other offshore institutional investors, subject to authorization) trade sovereign, government and corporate bonds on a one-to-one quote-driven basis. CIBM accounts for more than 95% of outstanding bond values of total trading volume in the PRC as of 2019.
The main debt instruments traded on CIBM include government bonds, financial bonds, corporate bonds, bond repo, bond lending, People’s Bank of China (“
PBOC
”) bills, and other financial debt instruments.
CIBM is regulated and supervised by PBOC. PBOC is responsible inter alia for establishing listing, trading, functioning rules applying to CIBM and supervising the market operators of CIBM and CSRC is responsible for taking enforcement actions against illegal activities on CIBM. CIBM facilitates two trading models: (i) bilateral negotiation and (ii) click-and-deal. Under the China Foreign Exchange Trading System (“
CEFTS
”), which is the unified trading platform for CIBM, negotiation is applied to all inter-bank products while one-click trading is only applied to spot bonds and interest rate derivatives.
The market-maker mechanism, whereby an entity ensures bilateral quotations for bonds, was officially introduced in 2001 to improve market liquidity and enhance efficiency. Deals through market making can enjoy benefits such as lower trading and settlement costs.
Bond transactions must be conducted by way of bilateral trading through independent negotiations and be concluded on a transaction by transaction basis. Bid and ask prices for primary bond transactions and repurchase interest rates must be determined independently by the parties to the transaction. Both parties to a transaction shall typically, in accordance with the contract, promptly send instructions for delivery of bonds and funds, and shall have sufficient bonds and funds for delivery on the agreed delivery date.
China Central Depository & Clearing Co., Ltd (“
CCDC
”) or Shanghai Clearing House (“
SHCH
”), depending on where bonds are deposited, will deliver bonds on time according to the instructions matching with elements sent by both parties to a transaction. Fund clearing banks (e.g. settlement agent banks of foreign institutional investors) will handle the transfer and settlement of bond transaction payments on behalf of participants in a timely manner.
Investors should be aware that trading on CIBM exposes the Fund to increased counterparty and liquidity risks.
RISKS ASSOCIATED WITH THE INVESTMENT THROUGH BOND CONNECT
In addition to opening an account in China to access the CIBM (the so called “
direct CIBM access
”), some Funds may invest in the bonds tradable in the PRC (“
Bond Connect Securities
”) through connection between the PRC and Hong Kong financial infrastructure institutions (“
Bond Connect
”).
Regulatory risk
Any laws, rules, regulations, policies, notices, circulars or guidelines published or applied by any of the Bond Connect Authorities (as defined below) are subject to change from time to time in respect of Bond Connect or any activities arising from Bond Connect (the “
Applicable Bond Connect Laws and Rules
”) and there can be no assurance that Bond Connect will not be abolished. The relevant Fund may be adversely affected as a result of any change in the Applicable Bond Connect Laws and Rules. “
Bond Connect Authorities
” refers to the exchanges, trading systems, settlement systems, governmental, regulatory or tax bodies which provide services and/or regulate Bond Connect and activities relating to Bond Connect, including, without limitation, the PBOC, the Hong Kong Monetary Authority (“
HKMA
”), the Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, CFETS, the Central Moneymarkets Unit of the HKMA (“
CMU
”), CCDC and SHCH and any other regulator, agency or authority with jurisdiction, authority or responsibility in respect of Bond Connect.
No off-market transfer
Pursuant to the Applicable Bond Connect Laws and Rules, the transfer of Bond Connect Securities between two members of CMU and between two CMU sub-accounts of the same CMU Member is not allowed.
No amendment of orders, limited cancellation of orders
Pursuant to the Applicable Bond Connect Laws and Rules, instructions relating to sell and buy orders for Bond Connect Securities may only be cancelled in limited circumstances pursuant to the Applicable Bond Connect Laws and Rules and that instructions may not be amended.
Hedging Activities
Hedging activities are subject to the Applicable Bond Connect Laws and Rules and any prevailing market practice and there is no guarantee that the Fund will be able to carry out hedging transactions at terms which are satisfactory to the Management Company, the relevant Investment Adviser and the relevant Sub- Adviser. The Fund may also be required to unwind its hedge in unfavourable market conditions.
Tax
The treatment of tax under the Applicable Bond Connect Laws and Rules is not entirely clear. Accordingly, where the Applicable Bond Connect Laws and Rules require a custodian/ clearing house / any other agent stipulated by such rules to withhold any tax, or where such custodian / clearing house / any other agent has a reasonable basis for believing that such withholding may be required, the custodian / clearing house / any other agent may do so at the rate required by the regulation, or if in the custodian’s opinion the Applicable Bond Connect Laws and Rules are not very clear on the rate, at such rate as the custodian/ clearing house / any other agent may, reasonably determine to be appropriate. Tax may be withheld on a retroactive basis.
Nominee Holding Structure
Bond Connect Securities will be held by CMU, opening two nominee accounts with CCDC and SHCH. While the distinct concepts of “nominee holder” and “beneficial owner” are generally recognized under the Applicable Bond Connect Laws and Rules, the application of such rules is untested, and there is no assurance that PRC courts will recognise such rules, e.g. in liquidation proceedings of PRC companies or other legal proceedings.
Variable Interest Entities
A Fund may gain economic exposure to certain operating companies in China through legal structures known as variable interest entities (“
VIEs
”). From time to time, a Fund’s investments in US-listed special purpose companies relying on VIE structures to consolidate China-based operations may be significant. In a VIE structure, a China-based operating company (“
Operating Company
”) typically establishes an offshore special purpose company (“
Offshore Company
”) in another jurisdiction, such as the Cayman Islands, which then enters into service and other contracts with the Operating Company to replicate the rights and obligations similar to equity ownership in such Operating Company, and issues shares on a foreign exchange, like the New York Stock Exchange or Hong Kong Exchange. Under VIEs, investors hold stock in the Offshore Company rather than directly in the Operating Company and the Offshore Company may not own stock or other equity in the Operating Company. Certain Chinese companies have adopted VIEs to facilitate foreign investment access where they are subject to foreign investment prohibition or restriction. Through a VIE arrangement, the Operating Companies may indirectly access capital from foreign investors without distributing ownership of the Operating Companies to foreign investors.
Investments in VIEs are subject to risks in addition to those generally associated with investments in China. The VIE structure has not been formally recognized or approved by any Chinese regulatory body. The validity and enforceability of VIE agreements remain untested in the Chinese courts. For example, local government authorities may determine that such structures do not comply with applicable laws and regulations, including those
relating to restrictions on foreign ownership. In such event, the Offshore Company and/or the Operating Company may be subject to penalties, revocation of business and operating licenses or forfeiture of foreign ownership interests. Further, breaches of the contractual arrangements, changes in Chinese law with respect to enforceability or permissibility of these arrangements or failure of these contracts to function as intended would likely adversely affect an investment in a VIE. In addition, VIEs are also subject to the risk of inconsistent and unpredictable application of Chinese law, that the Offshore Company may lose effective control over the Operating Company and that the equity owners of the Operating Company may have interests conflicting with those of the Offshore Company’s investors. There is also uncertainty related to the Chinese taxation of VIEs and the Chinese tax authorities may take positions which result in increased tax liabilities. Thus, investors, such as a Fund, faces risks and uncertainty about future actions or intervention by the government of China at any time and without notice that could suddenly and significantly adversely affect VIEs and the enforceability of the Offshore Company’s contractual arrangements with the Operating Company. If these risks materialize, the value of investments in VIEs could be significantly adversely affected and a Fund could incur significant losses with no recourse available.
EXPOSURE TO THE EURO AND THE EUROZONE
The “Eurozone” is an economic and monetary union of 19 European member states that have adopted the Euro as their common currency and sole legal tender. The success of the Euro and the Eurozone is therefore dependant on the general economic and political condition of each member state, as well as each state’s credit worthiness and the willingness of the members to remain committed to monetary union and support for the other members. Currently, there are widely held concerns in the market regarding the credit risk associated with certain sovereigns, including some member states of the Eurozone, and the continued viability of the Eurozone. Risk to the Company includes the possibility of exit of individual countries from the Euro, full breakup of the Eurozone or other circumstances which may result in the emergence or re-introduction of national currencies.
Default by any state on its Euro debts or a material decline in the credit rating of any Eurozone state could have a material negative impact on the Company and its investments. A number of the Funds of the Company may operate in Euro and/or may hold Euro denominated assets either directly or as collateral and may experience a reduction of the value and/or liquidity of their investments as a result of events in the Eurozone regardless of the measures the Investment Adviser(s) or Board may seek to take to reduce this risk.
In addition, the Management Company and/or the Company’s counterparties, banks, custodians and service providers may have direct or indirect exposure to these countries or currency and a
default or credit decline could impact their ability to meet their obligations to and/or perform services for the Company. In the event of one or more member states exiting the Eurozone, or the abandonment of the Euro entirely, there may be material negative impact on some or all Funds of the Company and the value of investments, including risk of redenomination from Euro into another currency, possible capital controls and legal uncertainty as to the ability to enforce obligations and debts.
Prospective shareholders should inform themselves as to the risks surrounding the Eurozone crisis and the associated risk of an investment in the Company, taking into account the uncertainty as to how the Eurozone crisis and more general global economic situation will continue to evolve.
HOLDINGS CONCENTRATION
Some Funds may invest in a relatively small number of investments. Concentrated portfolios may be more volatile than more diversified portfolios with a larger number of investments and may be more significantly impacted by a decline in the value or circumstance of any one stock, asset classes or sector.
REAL ESTATE INDUSTRY
There are special risk considerations associated with investing in the real estate industry. Securities such as closed-end Real Estate Investment Trusts (REITS), Real Estate Operating Companies (REOCS) and the securities of companies principally engaged in the real estate industry may be subject to these risks. REITS and REOCS are companies that acquire and/or develop real property for long term investment purposes. They invest the majority of their assets directly in real property and derive their income primarily from rents. These risks include: the cyclical nature of real estate values, risks related to general and local economic conditions, overbuilding and increased competition, increases in property taxes and operating expenses, demographic trends and variations in rental income, changes in zoning laws, casualty or condemnation losses, environmental risks, regulatory limitations on rents, changes in neighbourhood values, related party risks, changes in the appeal of properties to tenants, increases in interest rates and other real estate capital market influences. Generally, increases in interest rates will increase the costs of obtaining financing, which could indirectly decrease the value of a Fund investing in the Real Estate Industry.
By investing in REITS and REOCS through the Fund the investor will bear not only his proportionate share of the management fees of the Fund but also indirectly, management expenses of the underlying REITS and REOCS. REITS and REOCS and distributions by REITS and REOCS may be subject to withholding or other taxes imposed by the authorities in that market.
INFRASTRUCTURE
There are special risk considerations associated with investing in the securities of companies principally engaged in the infrastructure industry. Infrastructure-related companies are subject to a variety of factors that may adversely affect their business or operations including high interest costs in connection with capital construction programs, costs associated with compliance with and changes in environmental and other regulations, difficulty in raising capital in adequate amounts on reasonable terms in periods of high inflation and unsettled capital markets, the effects of surplus capacity, increased competition from other providers of services in a developing deregulatory environment, uncertainties concerning the availability of fuel at reasonable prices, the effects of energy conservation policies and other factors.
Additionally, infrastructure-related entities may be subject to regulation by various governmental authorities and may also be affected by governmental regulation of rates charged to customers, government budgetary constraints, service interruption due to environmental, operational or other mishaps and the imposition of special tariffs and changes in tax laws, regulatory policies and accounting standards. Other factors that may affect the operations of infrastructure-related companies include innovations in technology that could render the way in which a company delivers a product or service obsolete, significant changes to the number of ultimate end-users of a company’s products, increased susceptibility to terrorist acts or political actions, risks of environmental damage due to a company’s operations or an accident, and general changes in market sentiment towards infrastructure and utilities assets.
In the event that any of the risks associated with the infrastructure industry materialise, the value of securities issued by companies engaged in the infrastructure business may decline. To the extent that a Fund is invested in such securities, this may result in a corresponding decline in the Net Asset Value per share of that Fund, potentially uncorrelated to the rest of the equity market.
Companies engaged in the infrastructure business may also include Real Estate Investment Trusts (“closed-end REITS”) and collective investment vehicles with exposure to infrastructure assets. Investors should refer to special risk considerations applicable to the Real Estate Industry and Collective Investment Vehicles.
COMMODITIES
Certain Funds may invest in commodity-related assets, in accordance with their investment objective. Such Funds will only take indirect exposure to commodities, by investing into eligible structured products such as commodity-linked notes, commodity ETFs and/or derivative instruments referencing one or more commodity indices qualifying as financial indices under UCITS regulations.
Commodity related assets are highly volatile. Commodity markets are influenced by, among other things, changing supply and demand relationships, weather, governmental, agricultural,
commercial and trade programmes and policies designed to influence commodity prices, world political and economic events, and changes in interest rates.
VOLATILITY STRATEGIES
Certain Funds may invest, either directly or indirectly via investment into collective investment schemes in strategies which seek to take advantage of increases or decreases in volatility. Investment in such strategies may result in an increase in total portfolio volatility of the Fund. The risks of such investments are related to the risks associated with the underlying asset class on which the strategy invests (e.g. equity risk, commodity risk, liquidity risk, etc.). In periods of high market volatility the value of investments in volatility strategies may be subject to drawdowns which exceed those experienced in the markets and asset classes upon which the volatility strategy draws. Exposure to extreme market volatility may not be fully hedged which may result in a decrease in portfolio value. Funds which invest in volatility strategies will be exposed to derivative risk and basis risk, which is the risk that exposure gained through derivatives to an underlying asset or assets will not be perfectly correlated to the price movements of the assets themselves.
SPECIAL PURPOSE ACQUISITION COMPANIES
Certain Funds may invest in special purpose acquisition companies (“
SPACs
”). A SPAC is a publicly traded company that raises investment capital for the purpose of acquiring or merging with an existing company. Typically, the acquisition target is an existing private company that wants to trade publicly, which it accomplishes through an acquisition by, or combination with, a SPAC rather than by conducting a traditional initial public offering (“
IPO
”). A SPAC is a blank check company, meaning it does not have any operating history or ongoing business other than seeking to acquire an ongoing business. The identity of the acquisition target is typically not known at the time the SPAC seeks investors.
A SPAC may raise additional funds for a range of purposes, including in order to fund the acquisition, provide post-acquisition working capital, redeem the publicly traded shares as requested by its existing shareholders or some combination of these purposes. This additional fundraising may be in the form of a private placement of a class of equity securities or the issuance of debt. Where in the form of equity, the equity securities sold in this kind of fundraising are generally the same class of securities that trade on the exchange on which the shares of the SPAC are listed. Where in the form of debt, the debt could be secured by the assets of the SPAC, by the operating company existing after the acquisition, or it could be unsecured. The debt may also be investment grade debt or below investment grade debt.
A Fund would typically invest in equity securities of SPACs or similar special purpose entities in a private placement transaction designed to help fund an acquisition by the SPAC. In connection
with the private placement, the SPAC usually agrees to file a registration statement covering the shares purchased in the private placement on an expedited basis after the transaction is complete. Until that registration statement becomes effective, the securities purchased by a Fund will not be publicly tradable unless an exemption from registration is available. Exemptions in these types of transactions become available one year after the date of the business combination, so it is critical that the registration statement become effective soon after the investment in order to create liquidity for the securities purchased by the Fund in the private placement.
An investment in a SPAC prior to an acquisition is subject to the risks that the proposed acquisition or merger may not obtain the requisite approval of SPAC shareholders, may require governmental or other approvals that it fails to obtain or that an acquisition or merger, once effected, may prove unsuccessful and lose value.
Investments in SPACs are also subject to the risks that apply to investing in any IPO, including the risks associated with companies that have little operating history as public companies, including unseasoned trading, a limited number of shares available for trading (i.e. “free float”) and limitations to the availability of information about the issuer. In addition, like IPO issuers, the market for newly- public may be volatile, and share prices of newly-public companies have historically fluctuated significantly over short periods of time. Although some IPOs may produce high returns, such returns are not typical and may not be sustainable. Any equity investments made in the SPAC in connection with a proposed business combination will be diluted by the acquisition itself and any further fundraising post- acquisition by the acquired operating business.
INVESTMENTS IN SAUDI ARABIA
Special Risk Considerations Relating to the QFI Regime and Investments in Saudi Arabian Equities
A Fund’s ability to achieve its investment objective depends on the ability of the Investment Adviser as a QFI, and the Fund as a QFI Client, to obtain and maintain their respective authorizations from the Capital Market Authority (“CMA”), and thereby allow the Fund to invest. A failure to obtain or maintain such authorization could limit the Fund’s ability to gain exposure to Saudi securities and could increase the cost to the Fund of gaining such exposure. Even if it obtains QFI Client approval, the Fund will not have an exclusive investment quota and will be subject to foreign investment limitations and other regulations imposed by the CMA on QFIs and QFI Clients (individually and in the aggregate), as well as local market participants. If such limitations are reached or other market factors impact the Fund’s ability to invest in Saudi securities or otherwise, the Fund may not be able to meet investor demand for Fund shares. If the Fund is unable to invest in a manner consistent with its investment objective, the Investment Adviser may reject new creation orders for Fund shares. Rejection of new creation orders could cause the Fund’s shares to trade in the secondary market at a higher than usual premium or discount to Net Asset
Value. QFI regulations and local market infrastructure are relatively new and have not been tested through multiple business cycles or market events, and the CMA may discontinue the QFI regime and other avenues for foreign investment in Saudi Arabian equities at any time, or impose additional barriers or restrictions on foreign investment. Any change in the QFI system generally, including the possibility of the Investment Adviser or the Fund losing their respective QFI and QFI Client status, may affect the Fund’s ability to invest in Saudi securities.
Risk of Investing in Saudi Arabia
The ability of foreign investors (such as a Fund) to invest in Saudi Arabian issuers is new and untested. Such ability could be restricted or revoked by the Saudi Arabian government at any time, and unforeseen risks could materialize due to foreign ownership in such securities. In addition, the CMA places investment limitations on the ownership of Saudi Arabian issuers by foreign investors, including a limitation on the Fund’s ownership of any single issuer listed on the Saudi Arabian Stock Exchange, which may prevent the Fund from investing in accordance with its strategy. Saudi Arabia is highly reliant on income from the sale of petroleum and trade with other countries involved in the sale of petroleum, and its economy is therefore vulnerable to changes in foreign currency values and the market for petroleum. As global demand for petroleum fluctuates, Saudi Arabia may be significantly impacted. Like most Middle Eastern governments, the government of Saudi Arabia exercises substantial influence over many aspects of the private sector. Although liberalization in the wider economy is underway, in many areas it has lagged significantly: restrictions on foreign ownership persists, and the government has an ownership stake in many key industries. The situation is exacerbated by the fact that Saudi Arabia is governed by an absolute monarchy. Saudi Arabia has historically experienced strained relations with economic partners worldwide, including other countries in the Middle East due to geopolitical events. Governmental actions in the future could have a significant effect on economic conditions in Saudi Arabia, which could affect private sector companies and the Fund, as well as the value of securities in the Fund’s portfolio. Any economic sanctions on Saudi Arabian individuals or Saudi Arabian corporate entities, or even the threat of sanctions, may result in the decline of the value and liquidity of Saudi Arabian securities, a weakening of the Saudi riyal or other adverse consequences to the Saudi Arabian economy. In addition, Saudi Arabia’s economy relies heavily on cheap, foreign labor, and changes in the availability of this labor supply could have an adverse effect on the economy.
Investments in securities of Saudi Arabian issuers involves risks not typically associated with investments in securities of issuers in more developed countries that may negatively affect the value of the Fund’s investments. Such heightened risks may include, among others, expropriation and/or nationalization of assets, restrictions on and government intervention in international trade, confiscatory taxation, political instability, including authoritarian and/or
military involvement in governmental decision making, armed conflict, crime and instability as a result of religious, ethnic and/or socioeconomic unrest. Although the political situation in Saudi Arabia is largely stable, Saudi Arabia has historically experienced political instability, and there remains the possibility that instability in the larger Middle East region could adversely impact the economy of Saudi Arabia. Political instability in the larger Middle East region has caused significant disruptions to many industries. Continued political and social unrest in these areas may negatively affect the value of securities in the Fund’s portfolio.
Saudi Arabia Broker Risk
There are a number of different ways of conducting transactions in equity securities in the Saudi Arabian market. A Fund generally expects to conduct its transactions in a manner in which it would not be limited by Saudi Arabian regulations to a single broker. However, there may be a limited number of brokers who can provide services to the Fund, which may have an adverse impact on the prices, quantity or timing of Fund’s transactions. In addition, the limited number of brokers available to the Fund may make the Fund more susceptible to credit loss or trading disruptions in the event of a default or business disruption by one or more of the available brokers. Should the Fund’s ability to use one or more brokers be affected for any reason, this could disrupt the operations of the Fund and/or cause the Fund’s shares to trade at a premium or discount to Net Asset Value. In addition, brokers in the Saudi Arabian market are not typically able to separate execution commissions from research costs, which means that the Fund may incur execution costs that exceed those in other markets where execution commissions and research costs are separated. The Fund may also incur losses due to the acts or omissions of its brokers in the execution or settlement of any transaction or in the transfer of any funds or securities.

Translation (ENIT, 2022-11-01):
# Fattori di Rischio
La presente Sezione del Prospetto illustra i rischi che riguardano i Comparti – si invitano gli investitori a leggere le seguenti considerazioni sul rischio prima di investire nei Comparti della Società.
I fattori di rischio di cui alla Sezione 1.5.1 Fattori di Rischio Generali possono applicarsi a tutti i Comparti della Società. La tabella di cui alla Sezione 1.5.2 indica quale dei fattori di rischio di cui alla sezione sui Fattori di Rischio Specifici può essere potenzialmente applicato anche ai Comparti della Società al momento dell’emissione del presente Prospetto sulla base dei loro rispettivi obiettivi d’investimento. I fattori di rischio specifici possono essere applicati a ciascun comparto con gradazioni diverse e l’esposizione a fattori di rischio specifici varierà nel corso del tempo. Inoltre, nel futuro possono emergere rischi che potrebbero non essere stati previsti in anticipo. Il Prospetto sarà periodicamente aggiornato per riflettere qualunque modifica ai fattori di rischio previsti nella Sezione 1.5.1 Fattori di Rischio Generali e nella Sezione 1.5.2 Fattori di Rischio Specifici.
- FATTORI DI RISCHIO GENERALI RISCHIO GENERALEI rendimenti passati non sono una guida per i rendimenti futuri ed i Comparti dovrebbero essere considerati come investimenti a medio e lungo termine. Gli investimenti nei Comparti sono soggetti a fluttuazioni di mercato e ad altri rischi inerenti l’investimento in titoli e in altri strumenti finanziari. Il prezzo delle Azioni può scendere o salire. Un investitore potrebbe non vedersi restituito l’importo investito, soprattutto se le Azioni sono riscattate subito dopo la loro emissione e siano state soggette a Commissioni di Vendita, come di seguito descritto nella Sezione 2.1. intitolata “Descrizione delle Classi di Azioni” o a costi di transazione.

OBIETTIVI D’INVESTIMENTO
Non vi è garanzia né è stata resa una dichiarazione che l’obiettivo di investimento della Società o di un Comparto sia raggiunto.
Sulla base delle condizioni di mercato e del contesto macroeconomico, il raggiungimento degli obiettivi d’investimento potrebbe diventare più difficile o addirittura impossibile.
RISCHIO DI MERCATO
Gli investitori potrebbero andare incontro a perdite a causa di cambiamenti del livello di uno o più prezzi di mercato, tassi, indici, o altri fattori di mercato. Il rischio di mercato non può essere eliminato attraverso la diversificazione, sebbene può essere oggetto di copertura. Le fonti del rischio di mercato includono, a titolo esemplificativo ma non esaustivo, recessioni, disordini politici, variazioni delle politiche monetarie, propagazione di epidemie o pandemie, ecc.
RISCHIO DI VALUTA
I Comparti possono investire in investimenti denominati in una serie di valute diverse dalla Valuta di Riferimento in cui i Comparti sono denominati. Le variazioni nei cambi tra la Valuta di Riferimento e la valuta in cui gli investimenti sono denominati farà sì che il valore degli investimenti espressi nella Valuta di Riferimento subisca delle variazioni.
I Comparti che hanno la capacità di investire in attività oltremare possono essere soggetti a volatilità delle valute compresa la svalutazione valutaria. Le oscillazioni della valuta possono avere un impatto sul valore delle attività del Comparto. I Comparti possono utilizzare derivati per ridurre tale rischio. Tuttavia, alcune condizioni di mercato possono rendere impossibile o antieconomico offrire copertura contro il rischio di valuta. La Società può a sua discrezione scegliere di non coprire il rischio di valuta dei Comparti.
Valute delle Classi di Azioni
Alcune Classi di Azioni di alcuni Comparti possono essere denominate in una valuta diversa dalla Valuta di Riferimento dei relativi Comparti. Pertanto le variazioni dei tassi di cambio della valuta straniera tra la Valuta di Riferimento e la valuta in cui tali Classi di Azioni sono denominate (la “
Valuta della Classe di Azioni
”) farà sì che il valore delle Azioni detenute in tali Comparti subisca delle variazioni.
RISCHIO DI LIQUIDITÀ
Il rischio di liquidità sussiste quando alcuni degli investimenti dei Comparti possano essere difficoltosi da vendere a causa di imprevedibili condizioni economiche e di mercato, come il deterioramento della solvibilità di un emittente. In caso di un significativa richiesta di riscatto, i Comparti possono conseguentemente non essere in grado di vendere alcune attività per soddisfare le richieste di rimborso o potranno non essere in grado di vendere alcune attività a livelli prossimi all’attuale prezzo di valorizzazione.
RISCHIO DI CONTROPARTE
I Comparti possono effettuare transazioni con controparti (ad esempio con una società, un ente governaativo o altro istituto), che li esporranno alla solvibilità delle rispettive controparti e alla capacità di queste ultime di soddisfare le rispettive obbligazioni finanziarie. Vi è un rischio che le obbligazioni di tali controparti non siano adempiute. Tale rischio può emergere nel momento in cui le attività del Comparto siano depositate, estese, impegnate, investite o comunque esposte mediante accordi contrattuali attuali o impliciti. Più è fragile la forza finanziaria di una controparte, più alto è il rischio che tale parte non soddisfi le proprie obbligazioni. Il Valore Patrimoniale Netto dei Comparti potrebbe essere condizionato da una qualunque violazione delle obbligazioni della
parte, attuale o anticipata, mentre il rendimento del Comparto potrebbe essere condizionato solo da un effettivo mancato pagamento, conosciuto come insolvenza.
Inoltre, i Comparti possono stipulare contratti con fornitori di servizi e altri soggetti terzi (i “Fornitori di Servizi”). Tale rischio indica che in alcune circostanze (in via esemplificativa, in presenza di eventi di forza maggiore) i Fornitori di Servizi possono non essere in grado di soddisfare le proprie obbligazioni contrattuali nei confronti dei Comparti. Ciò potrebbe dar origine a periodi in cui la normale attività di negoziazione dei Comparti può essere condizionata o interrotta.
RISCHIO DI BANCA DEPOSITARIA
Il rischio paese legato al deposito
La Società di Gestione può decidere di volta in volta di investire in un paese in cui la Banca Depositaria non ha corrispondenti. In questo caso, la Banca Depositaria dovrà identificare e nominare dopo una due diligence una banca depositaria locale. Questo processo potrà richiedere tempo e sottrarre nel frattempo alla Società di Gestione opportunità d’investimento.
Allo stesso modo, la Banca Depositaria accerterà su base continuativa il rischio di deposito del paese in cui le attività del Comparto sono custodite. La Banca Depositaria può di volta in volta identificare un rischio di deposito in una giurisdizione e raccomandare alla Società di Gestione di liquidare immediatamente gli investimenti. Nel far ciò, il prezzo al quale tali attività saranno vendute potrà essere inferiore rispetto al prezzo che la Società avrebbe ricevuto in circostanze normali, con un impatto potenziale sui rendimenti dei relativi Comparti.
Depositari di Titoli Centrali
In conformità alla Direttiva UCITS, l’affidamento in deposito delle attività della Società ad un operatore del sistema di regolamento titoli (“securities settlement system” – “SSS”) non è da considerarsi una delega da parte della Banca Depositaria e il depositario non è strettamente responsabile della restituzione delle attività. Un depositario di titoli centrale (“central securities depositary” “CSD”) essendo una persona giuridica che opera un SSS e che fornisce inoltre altri servizi fondamentali non dovrebbe essere considerato come un delegato della Banca Depositaria a prescindere dal fatto che il deposito delle attività della Società sia stato ad esso affidato. Vi è tuttavia qualche incertezza riguardo al significato da attribuire a tale esenzione, lo scopo della quale può essere interpretato in maniera restrittiva da alcune autorità di vigilanza, in particolare dalle autorità di vigilanza europee.
RISCHIO DI DEPOSITO
Le Attività della Società sono affidate alla Banca Depositaria a fini di custodia e sono identificate nei registri della Banca Depositaria come appartenenti alla Società. I titoli detenuti dalla Banca Depositaria sono segregati dalle altre attività della Banca Depositaria e ciò mitiga ma non esclude il rischio di mancata restituzione in caso di fallimento della Banca Depositaria. Tuttavia, nessuna segregazione si applica al contante, e ciò aumenta il rischio di mancata restituzione in caso di fallimento.
La Banca Depositaria può non custodire tutte le attività della Società esso stesso ma può usare una rete di sub-depositari non sempre facenti parte dello stesso gruppo di società della Banca Depositaria. Gli investitori sono esposti al rischio di fallimento dei sub-depositari nella stessa misura in cui lo sono rispetto al rischio di fallimento della Banca Depositaria.
I Comparti possono investire in mercati in cui i sistemi di deposito e/o liquidazione non sono pienamente sviluppati. Le attività dei Comparti che sono trattati in detti mercati e che sono affidati a tali sub-depositari possono essere esposte a rischi nei casi in cui la Banca Depositaria non avrà alcuna responsabilità.
RISCHIO DI INFLAZIONE/DEFLAZIONE
Il rischio di inflazione fa riferimento alla possibilità di una riduzione del valore del reddito o delle attività poiché l’inflazione diminuisce il valore del denaro. Il valore reale del portafoglio di un Comparto potrebbe diminuire con l’aumento dell’inflazione. Il rischio di deflazione è il rischio che i prezzi nel corso dell’economia possano diminuire nel tempo. La deflazione può avere un effetto negativo sulla solvibilità degli emittenti e può comportare più facilmente l’insolvenza dell’emittente, il che può determinare una diminuzione del valore del portafoglio di un Comparto.
RISCHIO REGOLAMENTARE
I Comparti sono domiciliati in Lussemburgo e si invitano gli investitori a osservare che tutte le tutele regolamentari previste dalle autorità di vigilanza locali possono non essere applicabili. Inoltre, alcuni Comparti possono essere registrati in giurisdizioni non dell’UE e, conseguentemente, possono essere soggetti, senza alcun preavviso agli Azionisti del dato Comparto, a regimi regolamentari più restrittivi. In questi casi i Comparti osserveranno tali requisiti maggiormente restrittivi. Ciò potrebbe impedire ai Comparti di fare pienamente uso dei limiti di investimento. Le autorità di vigilanza sono autorizzate ad assumere misure straordinarie in caso di emergenze di mercato. L’effetto di una qualunque misura regolamentare futura sui Comparti potrebbe essere sostanziale ed avere effetti negativi.
L’USCITA DEL REGNO UNITO DALL’UE
Alla data del presente Prospetto, l’uscita del Regno Unito dall’UE (“Brexit”) ha portato a una situazione di incertezza economica e politica a livello globale e non è noto quali conseguenze determinerà nel contesto economico o politico sia del Regno Unito sia dell’UE.
Il 29 marzo 2017 il governo del Regno Unito ha comunicato l’intenzione di recedere dall’UE ai sensi dell’articolo 50 del trattato UE. Il 31 gennaio 2020 alle 23.00 (ora di Londra), il Regno Unito è uscito dall’UE. Sulla base dell’accordo per un ordinato recesso del Regno Unito dall’UE, il Regno Unito ha beneficiato di un periodo di transizione, in base al quale tutti i Trattati e la legislazione dell’UE sono stati ancora applicabili al Regno Unito. Questo periodo transitorio è terminato il 31 dicembre 2020. Dalla fine di questo periodo transitorio, il Regno Unito è considerato un Paese terzo.
I termini delle relazioni del Regno Unito con l’UE, compresi i termini degli scambi commerciali tra il Regno Unito e l’UE, dopo tale periodo transitorio, sono stabiliti in un accordo. Inoltre, il Regno Unito è tenuto a negoziare con altri paesi con cui il Regno Unito aveva degli scambi commerciali sulla base di accordi conclusi con l’UE (essendo stato membro di quest’ultima).
L’uscita del Regno Unito dall’UE potrebbe comportare delle modifiche alla normativa del Regno Unito, poiché una parte significativa del sistema normativo britannico deriva dalle direttive e dai regolamenti dell’UE. Le incertezze a ciò correlate potrebbero comportare un elevato grado di perturbazione e di incertezza nell’economia e nei mercati. Non è possibile accertare la durata di questo periodo e l’impatto che avrà sui mercati dell’UE, compresi i valori di mercato e la liquidità, nonché sulle attività detenute dai Comparti. Tali condizioni potrebbero avere un effetto negativo rilevante sull’attività, sulla situazione finanziaria, sui risultati delle operazioni e sulle prospettive della Società, della Società di Gestione, dei Consulenti per gli Investimenti e delle altre parti presenti nelle operazioni. La Società, la Società di Gestione e i Consulenti per gli Investimenti non possono prevedere quando tornerà la stabilità politica o quando le condizioni di mercato che interessano le attività detenute dai Comparti si stabilizzeranno.
MiFID II
La seconda Direttiva dell’UE relativa ai Mercati degli Strumenti Finanziari (“MiFID II”), le leggi ed i regolamenti adottati dagli Stati membri dell’UE per recepire la MiFID II e il Regolamento dell’UE sui Mercati degli Strumenti Finanziari (“MiFIR”), che sono entrati in vigore il 3 gennaio 2018. La MiFID II e il MiFIR hanno prescritto nuovi obblighi normativi e costi alla Società di Gestione ed ai Consulenti per gli Investimenti. Ciò potrà avere
degli effetti negativi per la Società di Gestione, i Consulenti per gli Investimenti, la Società e/o i Comparti.
In particolare, la MiFID II ed il MiFIR prescrivono che alcune transazioni su derivati OTC standard vengano stipulate in sedi di negoziazione soggette a regolamentazione. L’impatto globale di MiFID II e di MiFIR sulla Società resta altamente incerto, è non è chiaro come i mercati dei derivati OTC si adatteranno ai nuovi sistemi normativi.
Inoltre, la MiFID II ha introdotto un regime di maggiore trasparenza per quanto riguarda le negoziazioni nelle sedi di negoziazione dell’UE e con controparti UE. La MiFID II ha esteso i requisiti di trasparenza pre e post negoziazione dalle sole azioni trattate in un mercato regolamentato fino a coprire tutti i titoli assimilati alle azioni come Ricevute di Deposito (Depositary Receipts), ETF e certificati trattati in sedi di negoziazione regolamentate nonché alcuni titoli diversi dalle azioni come i prodotti obbligazionari di finanza strutturata, i certificati per emissioni ed i derivati. Il regime di accresciuta trasparenza di cui alla MiFID II, congiuntamente alle limitazioni all’uso delle “dark pool” e di altre sedi di negoziazione, avrà come effetto la produzione di una quantità di nuove informazioni sulla formazione dei prezzi. Tale accresciuta trasparenza e comprensione della formazione dei prezzi avranno dei macro effetti sugli scambi nella loro globalità, che potrebbero ripercuotersi negativamente sul Valore Patrimoniale Netto.
CLASSI DI AZIONI
Sospensione della Negoziazione della Classe di Azioni
Si ricorda agli investitori che in alcune circostanze il loro diritto di riscatto o di conversione delle Azioni potrebbe essere sospeso (si veda la Sezione 2.3 Rimborso di Azioni e la Sezione 2.4 Conversione di Azioni).
Azioni di Classi Coperte contro il rischio di cambio (Currency Hedged)
La Società di Gestione può di volta in volta decidere di emettere Azioni di Classi Coperte contro il rischio di cambio (Currency Hedged) per alcuni o per tutti i Comparti.
Le Azioni di Classi Coperte contro il rischio di cambio utilizzano strategie di copertura al fine di limitare l’esposizione alle fluttuazioni di valuta tra la Valuta di Riferimento del Comparto, Valute di Investimento o Valute dell’Indice e la Valuta in cui l’Azione di Classe Coperta contro il rischio di cambio è denominata. La strategia di copertura delle Azioni di Classi Coperte contro il rischio di cambio non tenta di eliminare tutta l’esposizione su valuta. Il rischio di cambio esiste a causa delle movimentazioni tra la valuta
di denominazione delle Azioni di Classi Coperte contro il rischio di cambio e le valute di valorizzazione delle attività in cui il Comparto investe nel caso in cui dette valute siano diverse dalla valuta di Riferimento del Comparto.
Dette strategie di copertura utilizzate dal/i Consulente/i per gli Investimenti (o da qualunque agente nominato dal/i Consulente/i per gli Investimenti) non possono eliminare completamente l’esposizione alle fluttuazioni di valuta. Non vi possono essere garanzie che le strategie di copertura avranno successo. Si possono verificare delle discrepanze tra la posizione valuta di un Comparto e le Azioni di Classi Coperte contro il rischio di cambio emesse da quel determinato Comparto. Si richiama l’attenzione degli investitori sul fatto che alcuni eventi o circostanze di mercato potrebbero comportare l’incapacità del/i Consulente/i per gli Investimenti di effettuare transazioni di copertura o che tali strategie non siano più economicamente percorribili.
L’uso di strategie di copertura può sostanzialmente limitare i benefici dei detentori di Azioni di Classi Coperte contro il rischio di cambio nei casi in cui la valuta delle Azioni di Classi Coperte contro il rischio di cambio perda nei confronti di una Valuta di Riferimento, Valute di Investimento o Valute dell’Indice. I costi di copertura e i ricavi/perdite derivanti dalle transazioni di copertura sono sostenuti separatamente dagli azionisti delle rispettive Azioni di Classi Coperte contro il rischio di cambio. Gli investitori dovrebbero altresì notare che la copertura di Classi di Classi Coperte contro il rischio di cambio è diversa dalle strategie di copertura che il/i Consulente/i per gli Investimenti può implementare al livello del Comparto.
Valute Non Consegnabile
Molte valute dei Mercati Emergenti, Mercati di Frontiera e altri mercati non-sviluppati sono negoziate con contratti a termine Non Consegnabile e con regolamento in contanti, sia perché sono poco trattate sia perché non sono convertibili. Come tali, nel caso in cui la Valuta delle Azioni di Classi Currency Hedged è Non Consegnabile, la classe di azioni sarà denominata, ai fini delle sottoscrizioni e dei rimborsi, in una valuta diversa dalla Valuta delle Azioni di Classi Currency Hedged. Ad esempio, un’Azione di Classe Coperta sul NAV in Peso colombiano può essere sottoscritta o rimborsata in Dollari statunitensi o Euro ma la Valuta di Riferimento del Comparto dovrebbe essere coperta rispetto al Peso colombiano, nonostante sia denominata in Dollari statunitensi o Euro. Gli investitori dovrebbero notare che il rischio di cambio aggiuntivo esiste in conseguenza delle movimentazioni tra la valuta Non Consegnabile di denominazione dell’Azione di Classe Currency Hedged e le valute di valorizzazione delle attività in cui il Comparto investe nei casi in cui dette valute differiscano dalla
Valuta di Riferimento del Comparto e la valuta in cui l’azionista sottoscrive o riscatta.
Rischio di cambio del Renminbi (“RMB”)
Dal 2005, il tasso di cambio del Renminbi non è più ancorato al Dollaro statunitense. L’RMB è passato ora ad un tasso di cambio fluttuante gestito basato sull’offerta e la domanda di mercato con riferimento ad un paniere di valute straniere. Il tasso di cambio dell’RMB è anche soggetto a politiche di controllo dei cambi. Il prezzo di trattazione giornaliero dell’RMB con altre maggiori valute nel mercato dei cambi di valute straniere interbancario ha la possibilità di fluttuare all’interno di una banda ristretta intorno alla parità centrale pubblicata dalla Repubblica Popolare Cinese. Poiché i tassi di cambio sono influenzati da politiche governative e da forze di mercato, i tassi di cambio dell’RMB con altre valute compreso il Dollaro statunitense ed il Dollaro di Hong Kong sono soggetti a movimentazioni basati su fattori esterni. Di conseguenza, l’investimento in Classi denominate in RMB può subire un impatto negativo dalle fluttuazioni del tasso di cambio tra l’RMB ed altre valute straniere.
L’RMB è attualmente non convertibile liberamente e la convertibilità dell’RMB dall’RMB (CNH) offshore all’RMB (CNY) onshore è un processo di valuta gestito soggetto a politiche di controllo dei cambi straniere ed a restrizioni imposte dal governo cinese. Il valore del CNH potrebbe essere diverso, forse in misura significativa, da quello del CNY a causa di una serie di fattori compresi a titolo esemplificativo le politiche di controllo dei cambi straniere e le restrizioni al rimpatrio.
Le classi denominate in RMB, sia coperte che non coperte, partecipano al mercato RMB (CNH) offshore, che consente agli investitori di trattare liberamente RMB (CNH) al di fuori della Cina continentale. Le classi denominate in RMB non sono tenute a rimetttere RMB (CNH) in RMB (CNY) onshore. Gli investitori non basati su RMB (ad es. investitori di Hong Kong) nelle Classi denominate in RMB potrebbero dover convertire dollari di Hong Kong o altra(e) valuta(e) in RMB al momento dell’investimento in Classi denominate in RMB e successivamente convertire i proventi del rimborso in RMB e/o l’eventuale pagamento di dividendi di nuovo in Dollari di Hong Kong o in tale altra(e) valuta(e). Gli investitori sosterranno i costi della conversione di valuta e potrebbero subire perdite derivanti dalle movimentazioni del tasso di cambio dell’RMB rispetto al Dollari di Hong Kong o a tali altre valute.
Anche se il Comparto mira a pagare in RMB i proventi del rimborso e/o i dividendi di Classi denominate in RMB, la Società di Gestione può, in condizioni di mercato estreme quando non vi siano sufficienti RMB per la conversione di valuta e con l’approvazione degli Amministratori, pagare i proventi del rimborso e/o i dividendi in
Dollari statunitensi. Vi è anche un rischio che il pagamento dei proventi del rimborso e/o dei dividendi in RMB possa essere differito quando non vi è sufficiente quantità di RMB per la conversione di valuta necessaria alla liquidazione dei proventi de rimborso e dei dividendi in maniera tempestiva a causa dei controlli sui cambi e delle restrizioni applicabili all’RMB. In ogni caso, i proventi del rimborso saranno pagati entro un mese al momento del ricevimento di tutta la documentazione debitamente completata.
Azioni di Classe a Distribuzione Discrezionale
La Azioni di Classe a Distribuzione Discrezionale possono corrispondere la distribuzione dei dividendi dal capitale o possono addebitare tutto o parte delle commissioni e delle spese del Comparto al capitale del Comparto. I dividendi pagati dal capitale ammontano a un rendimento o al prelevamento di parte di un investimento iniziale di un Azionista o da qualsiasi plusvalenza attribuibile a tale investimento iniziale. Tali dividendi possono comportare una diminuzione immediata del Valore Patrimoniale Netto per Azione. Qualora una parte o tutte le commissioni e spese di una Classe di Azioni sono a carico del capitale di quella Classe di Azioni, il risultato sarà una riduzione del capitale che il Comparto ha a disposizione per gli investimenti per il futuro e la crescita del capitale può essere ridotta. In periodi di ribasso dei mercati, l’effetto compensativo di tale distribuzione di dividendi potrà comportare un’erosione significativa del Valore Patrimoniale Netto della Classe di Azioni.
SCAMBIO AUTOMATICO DI INFORMAZIONI
Common Reporting Standards (“CRS”)
La Società dovrebbe essere soggetta agli Standard di Scambio Automatico di Informazioni di Natura Finanziaria in Materia Fiscale (gli “Standard”) ed ai relativi Common Reporting Standard (i “CRS”) come previsto dalla legge lussemburghese del 18 dicembre 2015 di attuazione dei Common Reporting Standard (la “Legge sui CRS”).
Ai sensi della Legge sui CRS, è probabile che la Società sia considerata una Reporting Financial Institution lussemburghese.
Fatte salve le altre disposizioni applicabili in materia di protezione Fatte salve le altre disposizioni applicabili in materia di protezione dei dati come previste dalla documentazione della Società, dal 30 giugno 2017, la Società è tenuta a fornire su base annuale all’amministrazione fiscale lussemburghese le informazioni personali e finanziarie relative, tra l’altro, all’identificazione di, detenzioni da parte di, e pagamenti effettuati a (i) alcuni investitori ai sensi della Legge CRS (i “Soggetti Oggetto di Informativa”) e (ii) Persone che esercitano il controllo di alcune entità non-finanziarie (“NFE”) che sono loro stesse Soggetti Oggetto di Informativa. Queste informazioni, come esaustivamente previste all’Allegato I
della Legge sui CRS (le “Informazioni CRS”), comprenderanno i dati personali relativi ai Soggetti Oggetto di Informativa.
La capacità della Società di soddisfare i propri obblighi di informativa ai sensi della Legge sui CRS dipenderà dalla fornitura alla Società da parte di ciascun investitore delle Informazioni CRS, unitamente alle prove documentali a supporto richieste. A tale riguardo, a mezzo del presente Prospetto si informano gli investitori che, in quanto titolare dei dati, la Società tratterà le Informazioni CRS ai fini previsti dalla Legge sui CSR. Gli investitori s’impegnano ad informare le Persone che esercitano il controllo, se previsto, del trattamento delle loro Informazioni CRS da parte della Società.
Inoltre s’informano gli investitori che le Informazioni CRS relative ai Soggetti Oggetto di Informativa secondo la definizione della Legge sui CSR saranno comunicate all’amministrazione fiscale lussemburghese su base annuale ai fini previsti dalla Legge sui CRS. L’amministrazione fiscale lussemburghese può, a sua volta, agendo in qualità di titolare dei dati, comunicare tali informazioni alle autorità fiscali straniere.
Gli investitori che non ottemperino alle richieste di documenti da parte della Società possono essere accusati per inosservanza della Legge sui CRS, con conseguenti sanzioni a carico della Società a causa della violazione dell’obbligo di tale investitore di rendere le Informazioni CRS, e la Società potrà, a propria esclusiva discrezione, rimborsare le Azioni di tale investitore.
TASSAZIONE
Si richiama l’attenzione degli investitori sul fatto che i proventi della vendita dei titoli in alcuni mercati o il ricevimento di dividendi o altri redditi possono essere o diventare soggetti a ritenute fiscali o altre tasse applicate dalle autorità di quel determinato mercato. Le imposte e le prassi di legge in alcuni dei paesi in cui il Comparto investe o può investire in futuro possono non essere chiaramente identificate, possono essere soggette a variazioni o possono essere soggette a variazioni con effetto retroattivo. Pertanto è possibile che i Comparti possano diventare oggetto di imposte aggiuntive in tali paesi che non è possibile anticipare alla data del Prospetto o nel momento in cui gli investimenti siano effettuati o dismessi.
Il Foreign Account Tax Compliance (“FATCA”)
Le disposizioni del Foreign Account Tax Compliance del 2010 Hiring Incentives to Restore Employment Act (“Legge HIRE”) impongono in via generale una nuova dichiarazione ed un regime di ritenuta del 30% con riferimento ad alcune fonti di reddito statunitensi (compresi dividendi ed interessi) e ai ricavi lordi dalla vendita o da altri atti dispositivi di proprietà che producano interessi o dividendi di fonte statunitense. In via generale, le nuove
disposizioni hanno lo scopo di richiedere che la titolarità diretta o indiretta di conti o di entità non statunitensi da parte di soggetti statunitensi sia denunciata all’Internal Revenue Service (“IRS”). Il regime della ritenuta fiscale del 30% si applica in caso di mancata fornitura delle informazioni richieste relative a proprietà statunitensi.
Ai sensi del FATCA, la Società sarà considerata come un’Istituzione Finanziaria Straniera. Come tale, la Società può richiedere a tutti gli investitori di fornire prove documentali della loro residenza fiscale ed ogni altra informazione, inclusi i dati personali, ritenuta necessaria ai fini dell’osservanza delle su menzionate regolamentazioni (le “
Informazioni FATCA
”).
Sebbene la Società cercherà di soddisfare qualsiasi obbligo ad essa imposto per evitare imposizioni di ritenute FATCA, non può essere data alcuna garanzia che la Società sarà in grado di soddisfare dette obbligazioni. Nel caso in cui la Società dovesse essere soggetta ad una ritenuta in conseguenza del regime FATCA, il valore delle Azioni detenute dall’investitore potrebbe subire perdite significative.
Pertanto e in deroga a quanto qui contenuto e nella misura consentita dalla legge lussemburghese, la Società avrà il diritto di:
- richiedere a qualsiasi investitore o titolare effettivo delle Azioni di fornire tempestivamente le Informazioni FATCA per come richiesto dalla Società a sua discrezione ai fini della conformità a qualunque legge e/o stabilire tempestivamente l’importo di ritenuta da trattenere;
- divulgare i contenuti delle Informazioni FATCA a qualsiasi autorità fiscale, come richiesto dalla legge o da tale autorità;
- trattenere qualsiasi imposta o onere simile che ha l’obbligo legale di trattenere, sia per effetto di legge che in virtù di qualsiasi altra fonte rispetto alle partecipazioni nella Società; e
- trattenere il pagamento nei confronti di un Azionista di qualunque dividendo o provento da rimborso fino a che la Società non detenga informazioni sufficienti al fine di poter stabilire il corretto importo da trattenere.

Come previsto nella Sezione 2.2. “Emissione delle Azioni” gli Amministratori hanno deliberato di impedire la titolarità di Azioni da parte dei soggetti statunitensi (come definiti in base al Regolamento S dello U.S. Securities Act del 1933, come modificato), fermo restando, tuttavia, che nessuna disposizione del presente Prospetto potrà impedire ad una entità Morgan Stanley o a una delle sue collegate o controllate di possedere Azioni.
Ciascun investitore potenziale dovrebbe consultare i propri consulenti fiscali in relazione ai requisiti di cui al FATCA alla luce della propria situazione.
CONFLITTI D’INTERESSE POTENZIALI
La Società di Gestione, il/i Consulente/i per gli Investimenti ed altre associate possono effettuare transazioni in cui hanno, direttamente o indirettamente, un interesse che può comportare un potenziale conflitto d’interessi con i doveri della Società di Gestione nei confronti della Società. Nè la Società di Gestione, né il/i Consulente/i per gli Investimenti né altre associate saranno tenuti a rendere conto alla Società per qualunque profitto, commissione o remunerazione conseguita o ricevuta da o a causa di dette transazioni o di transazioni connesse e nessuna delle loro commissioni sarà aggiustata (salvo ove diversamente stabilito), a condizione che la Società di Gestione e (ove applicabile) il/i Consulente/i per gli Investimenti assicurerino che:
- tali transazioni non saranno effettuate a condizioni meno favorevoli nei confronti della Società rispetto ai casi in cui non esiste il potenziale conflitto d’interessi;
- tali transazioni sono effettuate a normali condizioni di mercato;
- la Società di Gestione presterà la dovuta attenzione nella selezione degli intermediari o dei negoziatori, e a che essi siano adeguatamente qualificati per le specifiche circostanze;
- le spese o le commissioni pagate a tali intermediari o negoziatori in relazione a una transazione non saranno superiori a quelle che sarebbero dovute per una transazione della stessa entità e natura applicando il prezzo di mercato corrente;
- la Società di Gestione monitorerà tali transazioni per assicurare la conformità con i proprio obblighi; e
- la natura di tali transazioni, le commissioni totali e gli altri benefici suscettibili di valutazione ricevuti da tale intermediaro o negoziatore saranno indicati nella Relazione annuale della Società.

La Banca Depositaria non effettuerà alcuna attività relativa alla Società o alla Società di Gestione che possa creare dei conflitti di interessi tra la Società, gli Azionisti, la Società di Gesione e la stessa Banca Depositaria, a meno che quest’ultima abbia separato funzionalmente e gerarchicamente lo svolgimento dei propri compiti di depositaria dalle altre funzioni potenzialmente in conflitto, e che i potenziali conflitti di interessi siano identificati, gestiti, monitorati e comunicati agli Azionisti.
Dei potenziali conflitti di interessi o di obblighi possono insorgere perché la Società di Gestione o il/i Consulente/i per gli Investimenti possono aver investito, direttamente o indirettamente, nella Società. Più specificamente, la Società di Gestione e il Consulente per gli Investimenti, in base alle norme sull’organizzazione e di condotta ad essi applicabili, devono tentare tutti i passi appropriati per identificare e prevenire o gestire i conflitti d’interessi.
SICUREZZA INFORMATICA
I Comparti e i loro fornitori di servizi sono soggetti a rischi di sicurezza informatica che comprendono, tra l’altro, furto, monitoraggio non autorizzato, comunicazioni, uso improprio, perdita, distruzione o corruzione di dati riservati o altamente protetti, attacchi finalizzati al diniego di servizi; accesso non autorizzato ai relativi sistemi, compromissioni di reti o dispositivi che i Comparti ed i loro fornitori di servizi usano per le operazioni dei Comparti; o interruzioni operative o guasti dell’infrastruttura fisica o dei sistemi operativi che supportano i Comparti ed i loro fornitori di servizi. Gli attacchi informatici nei confronti di o guasti della sicurezza dei Comparti e dei loro fornitori di servizi possono avere un impatto negativo sui Comparti ed i loro azionisti, determinando potenzialemnte, tra l’altro, perdite finanziarie; l’incapacità degli azionisti dei Comparti di svolgere attività commerciali e per i Comparti di effettuare transazioni; l’incapacità di calcolare il VPN dei Comparti; violazione delle leggi sulla privacy o di altra natura applicabili; multe regolamentari, sanzioni, danno reputazionale, costi di rimborso o altri costi per compensazioni; e/o altri costi di conformità. I Comparti potranno sostenere costi aggiuntivi per la gestione del rischio di sicurezza informatica e per i suoi rimedi. Inoltre, i rischi di sicurezza informatica possono avere impatti sugli emittenti dei titoli in cui i Comparti investono, che possono comportare la perdita di valore degli investimenti dei Comparti in tali emittenti. Non vi può essere alcuna garanzia che i Comparti o i loro fornitori di servizi non subiscano perdite in relazione agli attacchi informatci o altre violazione di sicurezza nel futuro.
RISCHIO DI EPIDEMIE, PANDEMIE E DIFFUSIONE DI MALATTIE
Il rendimento delle Azioni dipende da quello degli investimenti dei Comparti, il quale potrebbe anche essere influenzato negativamente dagli effetti di epidemie, pandemie o dalla diffusione di malattie contagiose. Nel contesto degli sforzi per contenere epidemie, pandemie o la diffusione di malattie contagiose, i governi di tutto il mondo possono intraprendere una serie di azioni, come, tra l’altro, eliminare la libertà di movimento dei residenti, incoraggiare o ordinare ai dipendenti di lavorare a distanza da casa, e vietare attività ed eventi pubblici. Qualsiasi interruzione prolungata delle attività commerciali potrebbe avere degli effetti negativi sulle condizioni finanziarie. Il rendimento delle Azioni potrebbe essere influenzato negativamente nella misura in cui un’epidemia, pandemia o diffusione di malattie danneggiasse l’economia in generale.
RIFORMA DELL’IBOR
Il termine “IBOR” si riferisce generalmente a qualsiasi tasso di riferimento o usato come parametro, inteso come “tasso interbancario offerto”, che serve a riflettere, misurare o stimare il
costo medio sostenuto da alcune banche per prendere in prestito o ottenere fondi non garantiti a breve termine nel mercato interbancario nella valuta e nella scadenza pertinenti. I tassi IBOR sono stati ampiamente utilizzati come tassi di riferimento nei mercati finanziari per molti anni. Un Comparto può investire in titoli o derivati il cui valore o pagamenti sono derivati da un IBOR.
Conformemente alle raccomandazioni del Financial Stability Board (FSB), le istituzioni finanziarie e altri partecipanti al mercato hanno lavorato per promuovere lo sviluppo di tassi di riferimento alternativi (“ARR”). Gli ARR sono una risposta alle preoccupazioni sull’affidabilità e la solidità dei tassi IBOR. Nel luglio 2017, la Financial Conduct Authority (FCA) del Regno Unito ha annunciato che la FCA non avrebbe più usato la sua influenza o i suoi poteri per persuadere o obbligare le banche segnalanti a usare i tassi IBOR dopo la fine del 2021. In seguito a questa dichiarazione, altre autorità di regolamentazione in tutto il mondo hanno fatto annunci che incoraggiavano le istituzioni finanziarie e altri partecipanti al mercato a passare dall’uso degli IBOR a quello dei nuovi ARR entro la fine del 2021. Questo ha sollevato preoccupazioni sulla sostenibilità degli IBOR oltre il 2021.
Alcune iniziative normative o delle associazioni di categoria in relazione ai tassi IBOR potranno determinare delle variazioni o modifiche che influiscono sugli investimenti che fanno riferimento ai tassi IBOR.
RISCHIO DI SOSTENIBILITÀ
Per Rischio di Sostenibilità si intende un evento o una condizione ESG che, se si verifica, potrebbe avere un significativo impatto negativo, effettivo o potenziale, sul valore di un Comparto. Tali Rischi di Sostenibilità sono integrati nel processo decisionale di investimento e nel controllo del rischio nella misura in cui rappresentano un rischio significativo, potenziale o effettivo, e/o una opportunità per massimizzare i rendimenti rettificati per il rischio nel lungo termine.
Gli effetti conseguenti al verificarsi di un Rischio di Sostenibilità possono essere numerosi e variano a seconda del rischio specifico, della regione e della classe di attività. I Rischi di Sostenibilità ruotano generalmente intorno ai seguenti fattori, tra cui, a titolo non esaustivo:
- i rischi legati al cambiamento climatico, compresi sia il riscaldamento globale causato dalle emissioni umane di gas a effetto serra sia i conseguenti cambiamenti su larga scala dei modelli meteorologici. I rischi associati al cambiamento climatico includono i rischi di transizione (cambiamenti nelle politiche, impatti sulla reputazione e spostamenti nelle preferenze di mercato, nelle norme e nella tecnologia) e i rischifisici (impatti fisici del cambiamento climatico come siccità, inondazioni o disgelo del terreno).
- Rischi legati alle risorse naturali, compresi i costi crescenti dovuti alla scarsità delle risorse o agli oneri fiscali per l’uso delle risorse e il rischio sistemico dovuto alla perdita di biodiversità.
- Rischi legati all’inquinamento e ai rifiuti, comprese le responsabilità associate alla contaminazione e ai costi di gestione dei rifiuti.
- I rischi per il capitale umano includono il calo della produttività dei dipendenti, i costi per il logoramento e il turnover, le pandemie e i rischi reputazionali o di interruzione delle catene di approvvigionamento.
- I fattori di rischio connessi alla comunità includono la perdita delle autorizzazioni per operare, le interruzioni delle attività causate da proteste o boicottaggi e disuguaglianze e instabilità sistematiche.
- Rischi di sicurezza e protezione come la sicurezza dei consumatori, la privacy e la sicurezza dei dati.

In generale, quando si verifica un Rischio di Sostenibilità in relazione a un attivo, potrebbe verificarsi un impatto negativo sul suo valore o una perdita totale di tale valore. Questa diminuzione del valore di un’attività può verificarsi per una società in cui un Comparto investe a seguito di un danno alla sua reputazione, con conseguente calo della domanda per i suoi prodotti o servizi, perdita di personale chiave, esclusione da potenziali opportunità commerciali, aumento dei costi per l’attività e/o aumento del costo del capitale. Una società può anche subire l’impatto di multe e altre sanzioni previste da norme. Il tempo e le risorse dell’organo amministrativo di una società possono essere distolti dalla continuazione delle loro attività per occuparsi dell’evento di cui al Rischio di Sostenibilità, comprese le modifiche alle pratiche commerciali e la gestione di verifiche e controversie. Gli eventi di Rischio di Sostenibilità possono anche dar luogo a perdite di beni e/o perdite fisiche, compresi i danni agli immobili e alle infrastrutture. Anche l’utilità e il valore delle attività detenute dalle società verso le quali il Comparto rilevante è esposto possono essere influenzati negativamente da un evento di Rischio di Sostenibilità.
E’ possibile che emergano delle tendenze del Rischio di Sostenibilità con impatti su investimenti specifici o con effetti più ampi su un settore economico (ad esempio, le tecnologie informatiche o l’assistenza sanitaria), geografico (ad esempio, i mercati emergenti) o una regione politica o un Paese.
- FATTORI DI RISCHIO SPECIFICIIn aggiunta ai rischi generali, come sopra previsti, che devono essere considerati per tutti i Comparti, vi sono altri rischi che gli investitori dovrebbero considerare al momento dell’investimento in specifici Comparti. La tabella che segue indica quali rischi specifici possano applicarsi a ciascuno dei comparti sulla base del relativo obiettivo e politica d’investimento. Si richiama l’attenzione degli investitori sul fatto che tali rischi emergeranno solo nel momento in cui i Comparti investano nei relativi strumenti come di volta in volta stabilito del Consulente per gli Investimenti.

I fattori di rischio specifici che sono stati indicati relativamente ad un Comparto nella tabella che segue sono quelli identificati come i rischi rilevanti applicabili a ciascuno dei Comparti al momento della pubblicazione del presente Prospetto. I fattori di rischio specifici possono essere applicati a ciascun comparto con gradazioni diverse e l’esposizione a fattori di rischio specifici varierà nel corso del tempo. Inoltre, nel futuro possono emergere rischi che potrebbero non essere stati previsti in anticipo. Il Prospetto sarà periodicamente aggiornato per riflettere qualunque modifica ai fattori di rischio previsti nella Sezione 1.5.1 Fattori di Rischio Generali e nella Sezione 1.5.2 Fattori di Rischio Specifici.
| Strategia | Nome del Comparto | Rischio Azion. | Rischio Obbligaz. | Comparti Bilanciati | Strategie Absolute Return | Strumenti Finanziari Derivati | Tecniche Gest Effic. Portafoglio | Fondi di Investim. |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Azionario | American Resilience Fund | ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |  |
| Azionario | Asia Opportunity Fund | ✓ |  |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Azionario | Asian Property Fund | ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  | ✓ |

Azionario	Calvert Sustainable Climate Aligned Fund
Azionario	Calvert Sustainable Climate Transition Fund
Calvert Sustainable
✓
✓	✓	✓	✓
Azionario
Azionario
Azionario
Azionario
Azionario
Developed Europe Equity	
✓
Select Fund
Calvert Sustainable
Developed Markets Equity	
✓
Select Fund
Calvert Sustainable
Diversity, Equity and	
✓
Inclusion Fund
Calvert Sustainable
Emerging Markets Equity	
✓	✓
Select Fund
Calvert Sustainable
Global Equity	
✓
Engagement Fund
✓
Azionario	Calvert Sustainable US Equity Select Fund
| Azionario | China A-shares Fund | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Azionario | China Equity Fund | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Azionario | Counterpoint Global Fund | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Azionario | Developing Opportunity Fund | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Azionario | Emerging Leaders Equity Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | Europe Opportunity Fund | ✓	✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | European Property Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | Global Brands Equity Income Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | Global Brands Fund | ✓	✓	✓ |
| Azionario | Global Core Equity Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | Global Endurance Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | Global Focus Property Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | Global Infrastructure Fund | ✓	✓	✓ |
| Azionario | Global Insight Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | Global Opportunity Fund | ✓	✓	✓	✓	✓ |

| Mercati Emerg. | Eurozona | Settore Immobil. | Infra- strutture | Materie Prime | Strategie di Volatilità | High Yield | ABS/MBS | CoCos | SPACs | Investimenti nella Cina Continentale | Investim in Arabia Saudita |
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| ✓ | ✓ |  |  |  |  |  |  |  |  |  |  |
| ✓ |  |  |  |  |  |  |  |  | ✓ | ✓ |  |
| ✓ | ✓ | ✓ |  |  |  |  |  |  |  | ✓ |  |
|  | ✓ | ✓ | ✓ |  |  |  |  |  |  |  |  |
| ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |  |  |  |  | ✓ | ✓ |  |
|  | ✓ | ✓ | ✓ |  |  |  |  |  |  |  |  |
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| ✓ | ✓ |  |  |  |  |  |  |  | ✓ | ✓ |  |
| ✓ | ✓ | ✓ |  |  |  |  |  |  | ✓ | ✓ |  |

| Strategia | Nome del Comparto | Rischio Azion. | Rischio Obbligaz. | Comparti Bilanciati | Strategie Absolute Return | Strumenti Finanziari Derivati | Tecniche Gest Effic. Portafoglio | Fondi di Investim. |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Azionario | Global Permanence Fund | ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Azionario | Global Property Fund | ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  | ✓ |
| Azionario | Global Quality Fund | ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |  |
| Azionario | Global Sustain Fund | ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |  |
| Azionario | Indian Equity Fund | ✓ | ✓ |  |  | ✓ |  |  |
| Azionario | International Equity (ex US) Fund | ✓	✓	✓ |
| Azionario | Japanese Equity Fund | ✓	✓	✓ |
| Azionario | Japanese Small Cap Equity Fund | ✓	✓	✓ |
| Azionario | Latin American Equity Fund | ✓	✓	✓ |

Azionario	NextGen Emerging Markets Fund
Azionario	Parametric Emerging Markets Fund
✓	✓	✓
✓	✓
| Azionario | Parametric Global Defensive Equity Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| --- | --- | --- |
| Azionario | Saudi Equity Fund | ✓	✓	✓ |
| Azionario | Sustainable Asia Equity Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | Emerging Markets Equity Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | US Advantage Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | US Core Equity Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | US Focus Property Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | US Growth Fund | ✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | US Insight Fund | ✓	✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | US Permanence Fund | ✓	✓	✓	✓	✓ |
| Azionario | US Property Fund | ✓	✓	✓ |
| Azionario | US Value Fund | ✓ |
| Azionario | Vitality Fund | ✓	✓	✓	✓	✓ |

Obbligaz	Calvert Sustainable Global Green Bond Fund
Obbligaz.	Emerging Markets Corporate Debt Fund
Obbligaz	Emerging Markets Debt Fund
Obbligaz.	Emerging Markets Debt Opportunities Fund
✓	✓	✓
✓	✓	✓	✓
✓	✓	✓
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| Mercati Emerg. | Eurozona | Settore Immobil. | Infra- strutture | Materie Prime | Strategie di Volatilità | High Yield | ABS/MBS | CoCos | SPACs | Investimenti nella Cina Continentale | Investim in Arabia Saudita |
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| Obbligaz.	Emerging Markets Domestic | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |  |
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| Obbligaz.	Euro Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Euro Corporate Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Euro Corporate Obbligaz.	Bond – Duration Hedged Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Euro Strategic Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	European Fixed Income	 ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	European High Yield Bond | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Floating Rate ABS Fund | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz	Frontier Markets Local Debt | ✓ |  |  | ✓ |  |  |
| Obbligaz.	Global Asset Backed | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Global Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |  |
| Obbligaz.	Global Convertible Bond	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ |  |
| Obbligaz.	Global Credit Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Global Credit Opportunities | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Global Fixed Income	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Global High Yield Bond Fund | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz	Global Macro Fund	 ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |  |
| Obbligaz	Short Duration US | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Short Maturity Euro Bond | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Short Maturity Euro | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Sustainable Euro Corporate | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	Sustainable Euro Strategic | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz	Sustainable European High | ✓ |  |  | ✓ |  |  |
| Obbligaz	Sustainable Global Fixed	 ✓ | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |

Debt Fund
Income Opportunities Fund
Income Fund
Opportunities Fund
Fund
Fund
Securities Fund
Fund
Fund
Opportunities Fund
Government Income Fund Fund
Corporate Bond Fund Bond Fund
Bond Fund
Yield Bond Fund
Income Opportunities Fund
| Mercati Emerg. | Eurozona | Settore Immobil. | Infra- strutture | Materie Prime | Strategie di Volatilità | High Yield | ABS/MBS | CoCos | SPACs | Investimenti nella Cina Continentale | Investim in Arabia Saudita |
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| Rischio Strategia	Nome del Comparto	Azion. | Rischio Obbligaz. | Comparti Bilanciati | Strategie Absolute Return | Strumenti Finanziari Derivati | Tecniche Gest Effic. Portafoglio | Fondi di Investim. |
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| Obbligaz	Sustainable Global High | ✓ |  |  | ✓ |  |  |
| Obbligaz	Sustainable US High Yield | ✓ |  |  | ✓ |  |  |
| Obbligaz.	US Dollar Corporate Bond | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	US Dollar High Yield Bond | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	US Dollar Short Duration | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Obbligaz.	US Dollar Short Duration | ✓ |  |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bilanciato	Global Balanced Fund	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bilanciato	Global Balanced Defensive	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bilanciato	Global Balanced Income	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bilanciato	Global Balanced Risk	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bilanciato	Global Balanced Sustainable	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bilanciato	Global Multi-Asset	 ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Bilanciato	Multi-Asset Risk Control	 ✓ | ✓ | ✓ |  | ✓ | ✓ | ✓ |

Yield Bond Fund Bond Fund
Fund Fund
Bond Fund
High Yield Bond Fund
Fund Fund
Control Fund of Funds Fund
Opportunities Fund Fund
TITOLI A REDDITO FISSO
I Comparti che investono in Titoli a Reddito Fisso saranno soggetti a rischi di credito e di tassi di interesse, e agli ulteriori rischi associati a Titoli a Reddito Fisso con alto rendimento o ai titoli obbligazionari cartolarizzati.
I Titoli a Reddito Fisso sono soggetti al rischio che l’emittente non sia in grado di pagare capitale e interessi delle proprie obbligazioni (rischio di credito) e possono essere altresì soggetti a volatilità dei prezzi dovuta a fattori quali la sensibilità ai tassi di interesse, la percezione dei mercati della solvibilità dell’emittente e la liquidità generale dei mercati (rischio di mercato). Un Comparto può investire in Titoli a Reddito Fisso sensibili al tasso di interesse. Un aumento dei tassi di interesse ridurrà in via generale il valore dei Titoli a Reddito Fisso, mentre una diminuizione dei tassi di interesse aumenterà in via generale il valore dei Titoli a Reddito Fisso. La performance di tali Comparti dipenderà pertanto in parte dalla capacità di anticipare e di rispondere a tali fluttuazioni dei tassi di interesse del mercato, e di utilizzare adeguate strategie per massimizzare i rendimenti, nel tentativo di minimizzare i rischi associati al capitale di investimento.
Rischio di tasso di interesse
I valori dei Titoli a Reddito Fisso detenuti dai Comparti varieranno in base alle variazioni dei tassi di interesse e tali variazioni potranno influenzare i prezzi delle Azioni. Il valore dei Titoli a Reddito Fisso generalmente aumenterà quando scendono i tassi di interesse e diminuirà quando aumentano i tassi di interesse. I Titoli a Reddito Fisso con maggiore sensibilità ai tassi di interesse e scadenze più lunghe sono solitamente soggetti a maggiori oscillazioni di valore a seguito delle variazioni dei tassi di interesse.
Alcuni comparti intendono ridurre la propria esposizione al rischio del tasso d’interessi attraverso una copertura contro il richio di tasso (“Duration”). I comparti a copertura contro il rischio di tasso (“Duration Hedged”) ricorrono a strategie di copertura per cercare di limitare la propria esposizione alle variazioni del tasso di interesse. La sensibilità alle variazioni del tasso d’interessi può essere diversa da un Comparto all’altro. La sensibilità dei Comparti alle variazioni del tasso d’interessi può influire sull’esito della copertura contro il rischio di tasso.
Tali strategie di copertura adoperate dal/i Consulente/i per gli Investimenti (od ogni altro soggetto incaricato dal Consulente per gli Investimenti) potrebbero non eliminare completamente l’esposizione
| Mercati Emerg. | Eurozona | Settore Immobil. | Infra- strutture | Materie Prime | Strategie di Volatilità | High Yield | ABS/MBS | CoCos | SPACs | Investimenti nella Cina Continentale | Investim in Arabia Saudita |
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a tali variazioni del tasso d’interessi. Non vi è garanzia che le strategie di copertura avranno successo. Gli investitori devono essere consapevoli che taluni eventi o circostanze di mercato potrebbero far sì che il/i Consulente/i non siano più in condizione di eseguire transazioni di copertura o che tali strategie non siano più economicamente praticabili.
L’utilizzo di strategie di copertura può limitare in modo sostanziale la possibilità che gli azionisti nei Comparti con copertura contro il rischio di tasso traggano benefici nel caso in cui i tassi di interesse scendano.
Rischio di credito
I Comparti che investono in Titoli a Reddito Fisso sono soggetti al rischio che un emittente non effettui i pagamenti di interesse e capitale alle scadenze. Gli emittenti con rischio di credito più alto offrono solitamente rendimenti più alti per tale rischio aggiunto. Al contrario, gli emittenti con rischio di credito più basso offrono solitamente rendimenti più bassi. In via generale, i titoli governativi sono considerati i puù sicuri in termini di rischio di credito, mentre i titoli di debito societari specialmente quelli con rating di credito scarsi hanno un rischio di credito più alto. Le variazioni delle condizioni finanziarie di un emittente, i cambiamenti delle
condizioni politiche ed economiche in generale, o i cambiamenti delle condizioni politiche ed economiche specifiche di un emittente sono tutti fattori che possono avere un impatto negativo sulla qualità del credito ed i valori dei titoli dell’emittente.
Titoli ad Alto Rendimento
I Comparti possono investire in Titoli a Reddito Fisso con rendimenti più alti i quali sono soggetti ad un aumento del rischio di credito e di mercato rispetto ai titoli con rendimenti più bassi. Generalmente i titoli con rating più basso offrono rendimenti più alti rispetto ai titoli con rating più alto per offrire agli investitori una compensazione per il rischio più alto. Tali titoli sono soggetti al rischio che l’emittente non sia in grado di pagare capitale e interessi delle proprie obbligazioni (rischio di credito) e possono essere altresì soggetti a volatilità dei prezzi dovuta a fattori quali la sensibilità ai tassi di interesse, la percezione dei mercati della solvibilità dell’emittente e la liquidità generale dei mercati e, di conseguenza, possono essere meno liquidi rispetto ai titoli con rendimenti più bassi.
Rendimenti negativi
Alcuni Comparti possono investire in strumenti a reddito fisso che, in alcuni casi, possono essere trattati ad un rendimento negativo.
Quando un Comparto investe in uno strumento a reddito fisso con rendimento negativo, il valore dell’investimento dello stesso Comparto si ridurrà su base giornaliera dell’importo del rendimento negativo ed il Comparto potrebbe non riottenere il suo intero investimento.
Rischio di declassamento
I rating di credito assegnati ai Titoli a Reddito Fisso possono essere soggetti a variazioni. Il declassamento di un Titolo a Reddito Fisso munito di rating potrebbe diminuire il valore e la liquidità del titolo, particolarmente in un mercato con scarse contrattazioni ed incrementare inoltre la volatilità di prezzo. La Società potrà continuare ad investire in titoli che sono stati declassati dopo l’acquisto.
Titoli Non-Investment Grade
I titoli non-investment grade hanno un rating di credito più basso rispetto ai titoli investment grade o ai titoli privi di rating e sono generalmente considerati come aventi un rischio di credito più alto rispetto ai titoli con rating più alti. Inoltre, i titoli non-investment grade tendono ad essere più volatili rispetto ai titoli con rating più alti, con la conseguenza che eventi economici negativi possono avere un impatto maggiore sui prezzi dei titoli non-investment grade rispetto ai titoli con rating più alti. Il mercato dei titoli che hanno un rating inferiore all’investment grade, che hanno un rating più basso o che sono privi di rating generalmente ha una minore liquidità ed è meno attivo di quello dei titoli con rating maggiori e la capacità di un Comparto di liquidare le sue partecipazioni a seguito dei mutamenti dell’economia o dei mercati finanziari può essere ulteriormente limitata da fattori come pubblicità negativa e percezioni degli investitori. Alcuni Comparti possono investire in titoli con rating inferiori all’investment grade.
Titoli privi di rating
Alcuni Comparti possono investire in titoli privi di rating. Come tali, detti titoli possono essere soggetti ad una più alta volatilità di prezzo poiché la loro qualità di credito ed i Comparti che investono in tali titoli devono fare affidamento sull’accertamento del credito di tali titoli da parte del/i Consulente/i per gli investimenti ed in particolare sono più soggetti ad un alto rischio di credito.
Debito sovrano
Alcuni paesi ed entità governative si affidano in misura maggiore di altri agli investimenti stranieri ed ai mercati internazionali per raccogliere fondi. L’investimento in titoli di debito sovrani emessi o garantiti da tali paesi o entità governative comportano un alto grado di rischio dovuto alla possibilità che l’emittente non sia in grado o non voglia rimborsare il capitale o gli interessi alla scadenza dei termini previsti per tale debito. Di conseguenza, vi può essere il rischio che l’emittente scadenzi nuovamente il rimborso o che sia inadempiente.
Titoli obbligazionari cartolarizzati (“Asset-Backed Securities”) Alcuni Comparti possono investire in titoli obbligazionari cartolarizzati (“Asset-Backed Securities” – “ABS”) che sono Titoli a Reddito Fisso garantiti o cartolarizzati da flussi di pagamento generati da un raggruppamento di attività costituite da carte di credito, prestiti auto, prestiti agli studenti, prestiti alle piccole imprese, ipoteche e crediti a breve termine. Un ABS solitamente può essere emesso in diverse tranche, o classi, con caratteristiche che variano sulla base della rischiosità delle attività sottostanti accertate con riferimento alla loro qualità e condizioni di credito e possono essere emessi ad un tasso fisso o variabile.
Più alto sarà il rischio contenuto nella tranche, più l’ABS avrà probabilità di pagare in forma di reddito. Le obbligazioni associate a tali titoli possono essere soggette a rischi di credito, liquidità e di tasso di interesse maggiori rispetto ad altri Titoli a Reddito Fisso. Gli ABS sono spesso esposti a rischi di ritardo (quando le obbligazioni delle attività sottostanti non sono pagate in tempo) e a rischi di pagamento anticipato (quando le obbligazioni delle attività sottostanti sono pagate in anticipo rispetto al previsto). Tali rischi possono avere un impatto sostanziale sui tempi e sull’entità dei flussi di cassa pagati dai titoli e possono avere un impatto negativo sui redditi dei titoli. La vita media di ogni singolo titolo può essere condizionata da un grande numero di fattori come la sussistenza e la frequenza dell’esercizio di qualunque rimborso opzionale o pagamento anticipato obbligatorio, il livello prevalente dei tassi di interesse, il tasso effettivo di default delle attività sottostanti, la tempistica dei recuperi ed il livello di rotazione delle attività sottostanti.
Titoli garantiti da ipoteche (“Mortgage-Backed Securities”)
Alcuni Comparti possono investire in titoli garantiti da ipoteche (“Mortgage-Backed Securities” “MBS”) ovvero Titoli a Reddito Fisso garantiti o cartolarizzati da flussi di cassa relativi ad un raggruppamento sottostante di prestiti su immobili residenziali e prestiti per immobili commerciali. Questo tipo di titoli è usato comunemente per riorientare i pagamenti di interessi e capitale dal raggruppamento di ipoteche agli investitori. Un MBS può essere emesso in diverse tranche, o classi, con caratteristiche che variano sulla base della rischiosità delle ipoteche sottostanti accertata con riferimento alla loro qualità e condizioni di credito e possono essere emessi ad un tasso fisso o variabile. Più alto sarà il rischio contenuto nella tranche, più l’MBS avrà probabilità di pagare in forma di reddito. Gli MBS possono essere soggetti a rischio di pagamento anticipato ovvero il rischio che, in un periodo di calo dei tassi di interesse, coloro che hanno assunto il prestito possano versare o comunque restituire il capitale sulle loro ipoteche prima del previsto. Quando si verifica ciò, alcuni tipi di MBS saranno estinti più rapidamente di quanto originariamente anticipato e i Comparti dovranno investire i proventi in titoli con rendimenti più bassi. Gli MBS possono anche essere soggetti a rischi di ritardo, ovvero al rischio che, in periodi di
rialzo dei tassi di interesse, alcuni tipi di MBS saranno estinti più lentamente rispetto a quanto originariamente anticipato ed il valore di questi titoli diminuirà. Di conseguenza, la duration media dei portafogli dei Comparti può aumentare. Il valore dei titoli con termini più lunghi in generale varia, con riferimento alle variazioni dei tassi di interesse, in misura maggiore rispetto ai titoli con termine più breve. A causa dei rischi di pagamento anticipato e di estensione, gli MBS possono reagire in maniera differente alle variazioni dei tassi di interesse rispetto ad altri Titoli a Reddito Fisso. Le piccole oscillazioni dei tassi di interesse (sia aumenti che diminuizioni) possono rapidamente e in maniera significativa ridurre il valore di alcuni MBS: In alcune circostanze gli investimenti in MBS possono diventare meno liquidi ed in caso di un ingente rimborso o mutamenti della liquidità di mercato il Consulente per gli Investimenti potrà non essere in grado di vendere i titoli per soddisfare i requisiti di rimborso o potrà essere in grado solo di vendere i titoli ad un prezzo con impatto negativo sul Valore Patrimoniale Netto del Comparto. Inoltre, il prezzo di mercato per gli MBS può essere volatile.
Uniform Mortgage-Backed Securities (titoli garantiti da ipoteche di tipo uniforme)
Nel quadro della “Iniziativa per i Titoli Unificati” (“Single Security Initiative”), finalizzata a massimizzare la liquidità per i titoli garantiti da ipoteche di Fannie Mae e Freddie Mac in un mercato di titoli “Da Annunciarsi” (“To Be Announced” – “TBA”), ci si aspetta che il 3 giugno 2019 Fannie Mae e Freddie Mac inizino ad emettere titoli garantiti da ipoteche di tipo uniforme (“uniform mortgage-backed securities” – “UMBS”) in luogo delle loro attuali offerte separate di titoli garantiti da ipoteche idonei al mercato TBA. Gli effetti dell’emissione di UMBS sul mercato dei titoli garantiti da ipoteche non sono noti, anche se gli UMBS non sono strumenti nuovi quanto piuttosto un’armonizzazione di strumenti già esistenti. Ugualmente, non è noto se i Comparti saranno in grado di investire in UMBS allo stesso livello di quanto attualmente fanno nei titoli garantiti da ipoteche di Fannie Mae e Freddie Mac. Se è vero che Fannie Mae e Freddie Mac hanno adottato delle misure per una ordinata transizione verso l’emissione di UMBS, potrebbero comunque sopravvenire delle circostanza idonee a influenzare le tempistiche di tale transizione o la capacità dei partecipanti al mercato, compresi i Comparti, ad adattarsi all’emissione di UMBS.
Swap su cedole, swap fra titoli di diverse agenzie (agency swap) e swap su termini
Alcuni Comparti possono utilizzare swap su cedole, swap fra titoli di diverse agenzie (agency swap), e swap su termini.
Ad esempio, in uno swap di cedole, un Comparto può acquistare un’operazione Fannie Mae “da annunciare” (TBA) e contemporaneamente vendere un’operazione Fannie Mae “da annunciare” (TBA) con un prezzo diverso, con conseguente
esposizione del Comparto al differenziale tra i prezzi di ciascuna di queste operazioni.
Invece, in uno swap fra titoli di diverse agenzie, un Comparto acquisisce un’esposizione allo spread tra i prezzi della stessa cedola con la stessa scadenza di un’agenzia (ad esempio Fannie Mae) e quelli di un’altra agenzia (ad esempio Ginnie Mae).
Infine, uno swap su termini è una coppia di transazioni TBA che dà a un Comparto un’esposizione al differenziale di prezzo tra diversi termini di MBS.
Di conseguenza, oltre ai rischi legati agli investimenti sottostanti in MBS, l’uso di tali strumenti comporta anche i rischi legati all’uso di swap, come descritto più avanti nella sottosezione “Strumenti Finanziari Derivati”.
Titoli garantiti da ipoteche “non agency”
I titoli garantiti da ipoteche “non agency” sono MBS emessi da istituzioni private. Tali titoli non hanno alcuna garanzia di credito diversa dalla qualità dei prestiti sottostanti, e da qualsiasi altra tutela strutturale del credito prevista dalle condizioni dell’accordo cui appartengono. Investire in titoli garantiti da ipoteche “non agency” comporta generalmente rischi di credito, pagamento anticipato, ritardo, liquidità e default.
Mortgage Dollar Rolls
I Mortgage Dollar Rolls sono strumenti con cui un Comparto vende MBS da consegnare nel mese in corso e contemporaneamente stipula contratti di riacquisto di MBS sostanzialmente simili (stesso tipo, cedola e scadenza) per una determinata data futura. Durante il periodo di riacquisto (roll), il Comparto rinuncia al capitale e agli interessi pagati sulle MBS. Il Comparto è remunerato con la differenza tra il prezzo di vendita corrente e il prezzo a termine inferiore per l’acquisto futuro, nonché dagli interessi maturati sui proventi liquidi delle vendite iniziali. I proventi liquidi possono essere investiti in strumenti che siano investimenti consentiti per il Comparto.
L’uso dei mortgage rolls è una tecnica speculativa che comporta il rischio che il valore di mercato degli MBS che il Comparto si impegna ad acquistare possa scendere al di sotto del prezzo degli MBS che il Comparto ha venduto. Tali operazioni possono inoltre comportare un effetto leva.
I Comparti sono autorizzati a sottoscrivere solo dei Mortgage Dollar Roll coperti per i quali esista una posizione liquida in contropartita o attività liquide consentite accantonate o depositate in un conto separato per garantire l’adempimento dell’impegno a termine ad acquistare MBS, oppure una posizione in Attività Equivalenti alla
Liquidità con scadenza alla data di regolamento a termine dell’operazione dollar roll o prima di essa.
Oltre ai rischi legati agli investimenti sottostanti in MBS, l’uso di tale strumento presenta anche i rischi legati all’uso di contratti a termine, come descritto più avanti nella sottosezione “Strumenti Finanziari Derivati”.
Obbligazioni convertibili
Le obbligazioni convertibili sono soggette ad una serie di rischi compresi i rischi derivanti sia da titoli di debito che azionari, ed agli specifici rischi dei titoli convertibili. Le valorizzazioni delle obbligazioni convertibili sono sensibili al rischio macro-economico, al rischio del tasso di interesse, al rischio dello spread, al rischio di default ed al rischio azionario. Inoltre, gli emittenti di obbligazioni convertibili possono subire un declassamento del rating. In alcune condizioni di mercato, le obbligazioni convertibili possono essere meno liquide rispetto ad altre classi di attività.
Titoli di Debito Convertibili Contingenti
Caratteristiche dei titoli di debito convertibili contingenti
Alcuni Comparti possono investire in titoli di debito convertibili contingenti che sono Titoli a Reddito Fisso che possono pagare una cedola interessante e che possono essere convertiti in titoli azionari o subire perdite di capitale a seguito della diminuizione del valore nominale al verificarsi di eventi specifici (“eventi scatenanti”) in base in particolare ai livelli di quote di capitale dell’emittente di tali titoli di debito convertibili contingenti (“livelli scatenanti”). I titoli di debito convertibili contingenti possono essere emessi come strumenti perpetui che possono (o non possono) essere esercitati a una data prestabilita.
Rischi specifici associati ai relativi titoli di debito convertibili contingenti
Livelli scatenanti e rischi di conversione: i titoli di debito convertibili contingenti sono strumenti finanziari complessi rispetto ai quali i livelli scatenanti (e quindi l’esposizione al rischio di conversione) differiscono ampiamente. In particolare, la conversione può comportare che il valore dell’investimento diminuisca in maniera significativa ed irrimediabile, ed in alcuini casi anche fino a zero.
Rischi sconosciuti e legati al rendimento: i titoli di debito convertibili contingenti sono anche strumenti finanziari innovativi e pertanto non si conosce come si comportano in un contesto finanziario stressato. Ciò aumenta l’incertezza nella valutazione dei titoli di debito convertibili contingenti ed anche i rischi di potenziale contagio dei prezzi, così come la volatilità ed anche i rischi di liquidità dell’intera classe di attività dei titoli di debito convertibili contingenti. In alcune circostanze può essere difficile trovare un acquirente pronto per titoli di debito convertibili contingenti ed il venditore potrebbe dover accettare uno sconto significativo del
valore previsto dell’obbligazione ai fini della vendita. Inoltre, a causa del rendimento spesso attraente dei titoli di debito convertibili contingenti, rimane tuttora non chiaro se i detentori di titoli di debito convertibili contingenti abbiano pienamente considerato i rischi sottostanti di tali strumenti.
Rischi di svalutazione e di inversione della struttura di capitale: gli investimenti in titoli di debito convertibili contingenti possono anche determinare perdite rilevanti per il relativo Comparto poiché il titolo di debito convertibile contingente può subire perdite di mercato di capitale a causa della diminuizione del valore nominale (“svalutazione”) al verificarsi di alcuni eventi scatenanti. In questo caso, i detentori di titoli di debito convertibili contingenti subiranno perdite prima dei detentori di titoli azionari emessi dallo stesso emittente, contrariamente all’ordine classico della gerarchia della struttura di capitale secondo cui i detentori di azioni solitamente subiscono perdite prima dei detentori di strumenti di debito.
Rischio di estensione del call: dovuto al fatto che i titoli di debito convertibili contingenti sono strumenti perpetui che possono non essere esercitati alla data di esercizio predeterminata e gli investitori possono non ricevere la restituzione del capitale alla data del call o a qualsiasi data.
Rischio di cancellazione della cedola: inoltre, alcuni titoli di debito convertibili contingenti sono anche soggetti al rischio di cancellazione discrezionale dei pagamenti della cedola da parte dell’emittente in qualsiasi momento, per qualunque ragione, e per periodi di qualunque durata.
Lotti non arrotondati (Odd Lots)
Alcuni titoli dei Comparti potrebbero essere valutati da un servizio di determinazione dei prezzi esterno approvato dalla Società di Gestione. Il servizio di determinazione dei prezzi può far ricorso a un sistema a matrice o ad altri modelli che considerano caratteristiche come la qualità del titolo, la scadenza e la cedola quali parametri del modello di valutazione, e/o a valutazioni della ricerca da parte dei propri addetti, incluse le revisioni delle quotazioni del prezzo di mercato dell’operatore intermediario (broker dealer) nella determinazione di quello che egli ritenga essere l’equa valutazione del portafoglio di titoli valutato da tale servizio di determinazione dei prezzi. I servizi di determinazione dei prezzi generalmente valutano i titoli ipotizzando transazioni ordinate delle dimensioni di un lotto istituzionale arrotondato, ma i Comparti della Società possono detenere o negoziare tali titoli in lotti più piccoli non arrotondati (“odd lot”). I lotti non arrotondati sono spesso negoziati a prezzi inferiori a quelli dei lotti istituzionali arrotondati.
RISCHIO AZIONARIO
I Comparti che investono in titoli azionari sono soggetti alla volatilità dei mercati di capitale in cui tali titoli sono negoziati e
possono subire perdite significative. Il prezzo delle azioni può essere condizionato da molti fattori a livello di singola società, così come da più ampi sviluppi economici e politici, compresi gli andamenti di crescita economica, inflazione e tassi di interesse, rendiconti dei ricavi societari, andamento demografico ed eventi catastrofici.
Certificati rappresentativi di azioni in deposito (“Depositary Receipts”) I certificati rappresentativi di azioni in deposito (“American Depositary Receipts” – ADR; “Global Depositary Receipts” – GDR; “European Depositary Receipts” – EDR) sono strumenti che rappresentano azioni di società che svolgono attività al di fuori dei mercati in cui detti certificati sono scambiati. Conseguentemente, se da un lato i certificati rappresentativi di azioni in deposito sono scambiati nei Mercati Riconosciuti, possono d’altra parte sussistere altri rischi connessi a tali strumenti: ad esempio, le azioni sottostanti tali strumenti possono essere soggette a rischi di natura politica o dovuti all’inflazione, a tassi di cambio o di custodia.
Società di dimensioni piccole e medie
I prezzi delle azioni di società di piccole e medie dimensioni tendono ad essere più volatili rispetto ai prezzi delle azioni di società di grandi dimensioni. Le società più piccole potrebbero avere risorse e gamme di prodotto limitate e pertanto potrebbero essere più sensibili ai cambiamenti delle condizioni di mercato. Le azioni delle società più piccole sono trattate con minore frequenza ed in volumi inferiori rispetto alle società più grandi e ciò potrebbe contribuire ad una maggiore volatilità del prezzo delle azioni.
Note di partecipazione
I comparti azionari possono generare esposizione ad alcuni titoli azionari in alcuni paesi mediante l’acquisto di una nota di partecipazione. Una nota di partecipazione, se da una parte genera l’esposizione al titolo azionario desiderata, aggiunge un’esposizione al rischio di controparte rispetto all’emittente della nota di partecipazione.
COMPARTI BILANCIATI
I Comparti Bilanciati prevedono per il Consulente per gli Investimenti un’ampia discrezionalità riguardo all’allocazione tra differenti classi di attività. Di volta in volta, i Comparti Bilanciati possono avere un’esposizione significativa a singole classi di attività a reddito fisso o azionarie, o ad un numero limitato di esse. Di conseguenza, la rilevanza relativa dei rischi associati a titoli azionari Titoli a Reddito Fisso e derivati oscillerà nel corso del tempo.
STRATEGIE ABSOLUTE RETURN
L’intento di una strategia absolute return è di fornire redditi attraverso un ciclo di mercato. Tuttavia non vi può essere alcuna garanzia che tali redditi o capitale siano ottenuti.
STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI
I Comparti possono, in linea con la loro politica d’investimento, investire in strumenti finanziari derivati compresi, a titolo esemplificativo, opzioni europee e statunitensi comprese opzioni a titolo unico, su valuta, opzioni call e put su paniere o su indice; future a titolo unico e future su indici azionari e su volatilità; tassi di interesse, future su Eurodollari e su titoli del Tesoro; contratti sui differenziali (“Contract for differences” – “CFD”); swap su valuta unica; credit default swap; swap su tassi di interesse; swap su Indice dei Prezzi al Consumo, swap total return (“TRS”), Swap su cedole, swap fra titoli di diverse agenzie (“agency swap”), swap su termini, note strutturate, warrant, titoli a termine su valuta, Mortgage Dollar Rolls e titoli di partecipazione.
Se da un lato l’uso prudente dei derivati può essere vantaggioso, i derivati possono anche comportare dei rischi differenti, e in alcuni casi più alti, rispetto ai rischi derivanti da investimenti più tradizionali. Se previsto nel suo obiettivo di investimento, un Comparto può applicare varie strategie di investimento al fine di ridurre alcuni dei suoi rischi e/o aumentare il rendimento. Dette strategie possono prevedere l’uso di strumenti derivati come opzioni, warrant, swap e/o future. Tali strategie possono non avere successo o comportare perdite per il Comparto.
I derivati possono anche comportare rischi specifici. Tali rischi riguardano specificamente i rischi di mercato, di gestione, di controparte, di liquidità, il rischio di deprezzamento o impropria valutazione dei derivati e il rischio che i derivati non corrispondano perfettamente alle attività sottostanti, ai tassi di interesse e agli indici.
Quella che segue è una discussione generale su importanti fattori di rischio e problematiche relative all’uso dei derivati che gli investitori dovrebbero considerare prima di investire in un Comparto.
Rischio di mercato
Questo è un rischio generale connesso a tutti gli investimenti, compresi i derivati, rappresentato dal fatto che il valore di un particolare derivato può scendere o salire a seguito dei cambiamenti relativi ai fattori di mercato. Un Comparto potrà anche usare i derivati per avere un’esposizione lunga o corta in alcuni investimenti. In condizioni di mercato estreme l’uso dei derivati potrà, teoricamente, dare origine a perdite illimitate per il Comparto. Tuttavia, la perdita di un investitore è sempre limitata all’importo investito nel Comparto. Nel caso si verifichino dette condizioni estreme di mercato, gli investitori potrebbero avere, in alcune circostanze, rendimenti minimi o nessun rendimento o addirittura potrebbero subire una perdita sui loro investimenti nel dato Comparto.
Rischio di liquidità
Il rischio di liquidità esiste nel caso in cui un particolare strumento sia difficile da vendere o acquistare. Se una transazione in derivati è particolarmente rilevante o se il relativo mercato non è liquido, può diventare impossibile iniziare una transazione o liquidare una posizione a un prezzo vantaggioso (tuttavia, la Società parteciperà esclusivamente a transazioni su derivati nel mercato ristretto (OTC) nella misura in cui sia consentito liquidare dette transazioni in qualsiasi momento ad un giusto prezzo).
Rischio di controparte
I Comparti possono effettuare transazioni in mercati OTC, che li esporranno al credito delle rispettive controparti e alla capacità di quest’ultime di soddisfare i termini di detti contratti. In caso di fallimento o insolvenza di una controparte, i Comparti potrebbero incorrere in ritardi nella liquidazione della posizione e in ingenti perdite, comprese diminuizioni di valore degli investimenti durante il periodo in cui la Società intende esercitare i suoi diritti, impossibilità di realizzare guadagni dai suoi investimenti durante detto periodo nonchè spese e altri oneri sostenute per far valere i suddetti diritti.
Esiste inoltre la possibilità che i su menzionati accordi e le transazioni su derivati possano concludersi a causa, ad esempio, di fallimento, illegalità sopravvenuta o cambiamenti nelle norme sulla tassazione e sulla contabilità rispetto a quelle vigenti al momento degli accordi. Tuttavia detto rischio è limitato grazie alle restrizioni agli investimenti indicati nella Sezione 3 intitolata “Derivati e tecniche di gestione efficiente del portafoglio” dell’Appendice A. – “Poteri e limiti di investimento”.
Rischio di Gestione delle Garanzie
Il richio di controparte che deriva da investimenti in derivati OTC viene generalmente mitigato attraverso la costituzione in pegno o il trasferimento di garanzie in favore del Comparto. Tuttavia, non è possibile garantire integralmente le transazioni. Le commissioni ed i rendimenti per il Comparto non possono essere coperti da garanzia. Se una controparte diventa insolvente, il Comparto potrebbe avere bisogno di vendere le garanzie diverse dalla liquidità ai prezzi di mercato applicabili in quel momento. In tal caso, il Comparto può avere delle perdite, dovute, tra l’altro, a delle determinazioni dei prezzi o a monitoraggi di movimenti avversi dei mercati delle garanzie non accurati, al peggioramento del rating degli emittenti delle garanzie o alla illiquidità dei mercati in cui le garanzie sono trattate. Delle difficoltà a vendere le garanzie potrebbero dar luogo a dei ritardi o limitazioni per il soddisfacimento delle domande di rimborso da parte del Comparto.
Un Comparto potrebbe anche avere delle perdite in caso di investimento della liquidità ricevuta come garanzia, nella misura in cui tali investimenti sono consentiti. Tali perdite potrebbero
verificarsi a causa della diminuzione del valore degli investimenti effettuati. Una simile diminuzione di valore ridurrebbe l’importo della garanzia a disposizione del Comparto che quest’ultimo deve restituire alla controparte, secondo i termini della transazione rilevante. Il Comparto potrebbe essere chiamato a coprire la differenza tra l’importo della garanzia originariamente ricevuta e l’importo disponibile per essere restituito alla controparte, con ciò producendo una perdita per il Comparto.
Margini collocati dai Comparti
Quando un Comparto stipula una transazione su derivati, deve generalmente consegnare – in forza di norme di legge o di disposizioni contrattuali – della liquidità o altre attività come margine (spesso definite “collaterale”) per tutelare l’intermediario incaricato della transazione dal rischio di una potenziale insolvenza del Comparto. Quando il titolo sul collaterale viene trasferito all’intermediario (e cioè l’intermediario diventa proprietario a pieno titolo del margine), o esercita un diritto di riuso, in caso di fallimento o insolvenza dell’intermediario il Comparto avrà la posizione di un creditore non assistito da garanzie, e potrebbe non essere nella condizione di recuperare l’importo dovuto al Comparto stesso, in tutto o in parte. Il Comparto non avrà titolo ad esercitare i diritto di voto, di autorizzazione e altri diritti simili connessi ai titoli consegnati come margine con trasferimento del titolo di proprietà o in relazione ai quali è stato esercitato un diritto di uso, fino a quando e nella misura in cui saranno state consegnate delle attività equivalenti. Nel caso in cui un intermediario non riconsegni delle attività equivalenti quando ciò sia dovuto, il Comparto potrebbe non essere nella condizione di adempiere ai propri obblighi di regolamento nel contesto di una operazione di copertura o di altro tipo di cui il Comparto stesso sia parte in relazione a tali attività.
Rischio di Sostituzione della Controparte
Si prevede che il Global Brands Equity Income Fund assuma un’esposizione mediante uno swap su opzioni su titoli e/o indici azionari. Questo swap è altamente personalizzato e l’ottenimento di questa esposizione dipende dalla disponibilità di una controparte. Questo Comparto intende usare Morgan Stanley International Plc, una società collegata al Consulente per gli Investimenti, come una controparte dello swap. Nel caso in cui Morgan Stanley International Plc non sia in grado di continuare a essere una controparte dello swap, il Comparto potrebbe non essere in grado di contrattare con un’altra controparte per uno swap equivalente. Ciò potrebbe voler dire che il Comparto non sia in grado di implementare pienamente la sua strategia d’investimento e, in particolare, la componente di aumento del reddito della strategia potrebbe risultarne condizionata comportando una riduzione del reddito. Ciò potrebbe anche voler dire che che il Comparto non può realizzare il suo obiettivo d’investimento ai fini del’offerta di un reddito periodico.
Rischio di leva
Gli strumenti derivati consentono al Comparto di ottenere una più ampia esposizione ai valori delle attività rispetto all’importo investito dal Comparto. Di conseguenza, le perdite su strumenti derivati possono essere superiori all’importo investito negli stessi e ciò potrà ridurre in maniera significativa il valore del Comparto nel suo complesso.
Altri rischi
Gli altri rischi nell’uso di derivati includono i rischi di valutazioni differenti dei derivati dovute ai vari metodi di valutazione consentiti e dall’incapacità dei derivati di corrispondere perfettamente ai titoli, tassi e indici sottostanti. Molti derivati, in particolare i derivati OTC, sono complessi e spesso valutati in modo soggettivo e la valutazione può essere fornita esclusivamente da un limtato numero di professionisti del mercato che spesso agiscono come controparti nella transazione oggetto di valutazione. La Società di Gestione cercherà di ottenere delle valutazioni indipendenti per derivati OTC al fine di limitare questo rischio.
I derivati non sempre corrispondono o riproducono perfettamente il valore dei titoli, tassi o indici che essi mirano a riprodurre e addirittura lo riproducono in misura maggiore. Di conseguenza, l’uso di tecniche di derivati da parte di un Comparto può non essere sempre un metodo efficace per perseguire il rispettivo obiettivo di investimento. Nei casi in cui i derivati siano stati usati a fini di copertura del rischio, è possibile che gli investimenti di compensazione non subiscano variazioni di prezzi che sono perfettamente correlati in misura inversa. Da ciò deriva che i portafogli dotati di copertura potranno essere esposti al rischio di base – il rischio che il portafoglio realizzi ricavi o perdite eccessive a causa dell’attuazione della strategia di copertura.
Rischi associati a Derivati trattati nel mercato ristretto (“OTC” o “over-the-counter”)
Un derivato OTC è uno strumento derivato che non è né quotato né negoziato su un mercato ufficiale come l’FTSE o lo NYSE, ma è negoziato da controparti che negoziano direttamente tra di loro su reti informatiche e per telefono. Il rischio di controparte su qualsiasi transazione relativa a strumenti derivati OTC non può superare il 10% delle attività di un Comparto nel caso in cui la controparte sia un istituto di credito con sede nell’UE o in un paese i cui regolamenti di vigilanza siano considerati dalla CSSF equivalenti a quelli prevalenti nell’UE. Tale limite è fissato al 5% in qualsiasi altro caso.
La Società di Gestione assicura che è operativo un adeguato sistema di monitoraggio del rischio per le transazioni in OTC.
Compensazione (clearing)
Nel caso in cui un Comparto effettui delle operazioni su derivati – sia in mercati regolamentati che over-the-counter – con compensazione
delle posizioni e l’intermediario usato come stanza di compenzazione per tale transazione venga dichiarato insolvente da una controparte centrale dell’UE (“CPC UE”), quest’ultima cercherà di trasferire (port) le transazioni e le attività del Comparto presso un altro intermediario che opera come stanza di compenzazione oppure, se ciò non è possibile, la CPC UE risolverà la transazione del Comparto. La risoluzione anticipata di operazioni in simili contesti può comportare delle perdite significative per il Comparto. Nel caso di insolvenza di altri soggetti della struttura di compensazione (come una controparte centrale, una depositaria, un agente per i regolamenti o qualsiasi soggetto che operi come stanza di compenzazione su incarico dell’intermediario del Comparto), il Comparto potrebbe non rientrare in possesso delle proprie attività, ed i diritti del Comparto stesso potrebbero essere differenti a seconda della legge del luogo di costituzione del soggetto insolvente e delle specifiche misure di protezione messe in atto da quest’ultimo.
Rischi connessi al Controllo e al Monitoraggio dei Derivat
I prodotti derivati sono strumenti altamente specializzati che richiedono tecniche di investimento e analisi dei rischi diversi da quelli associati ai titoli azionari e Titoli a Reddito Fisso. L’uso di tecniche su derivati richiede una comprensione non solo delle attività sottostanti dei derivati, ma anche dei derivati medesimi, senza il beneficio dell’osservazione dei rendimenti dei derivati in tutte le condizioni di mercato.
In particolare, l’uso e la complessità dei derivati richiede il mantenimento di adeguati controlli per monitorare le transazioni concluse, la capacità di accertare il rischio che un derivato apporta a un Comparto e la capacità di prevedere correttamente il prezzo relativo, il tasso di interesse o i movimenti dei tassi di valuta.
Non vi è alcuna garanzia che una particolare previsione risulti corretta o che la strategia di investimento che utilizza derivati avrà successo.
WARRANT (OPZIONI)
Alcuni Comparti possono investire in titoli o strumenti collegati alle azioni, come i warrant. L’effetto di trasmissione delle fluttuazioni connesso agli investimenti in warrant e la volatilità dei prezzi dei warrant rendono il rischio connesso agli investimenti in questi ultimi più elevato di quello insito negli investimenti in azioni.
TECNICHE DI GESTIONE EFFICIENTE DEL PORTAFOGLIO
Un Comparto può stipulare contratti di riacquisto e di riacquisto inverso sia in qualità di acquirente che di venditore in conformità alle condizioni e ai limiti previsti nella Sezione 3 – “Derivati e tecniche di gestione efficiente del portafoglio” di cui all’Appendice A – Poteri e Limiti d’Investimento. Nel caso in cui la controparte di un contratto di riacquisto o di riacquisto inverso dovesse risultare inadempiente, il Comparto potrebbe subire una perdita nella misura
in cui i proventi della vendita dei titoli sottostanti e/o delle altre garanzie detenute dal Comparto in connessione al contratto di riacquisto o di riacquisto inverso siano inferiori al prezzo di riacquisto o, a seconda dei casi, al valore dei titoli sottostanti. Inoltre, in caso di fallimento o di procedimenti analoghi dell’altra parte del contratto di riacquisto o di riacquisto inverso o del mancato riacquisto alla relativa data da parte di quest’ultima, il Comparto potrebbe subire perdite, comprese una perdita di interessi o del capitale dei titoli nonché i costi associati al ritardo e all’applicazione del contratto di riacquisto o di riacquisto inverso.
Un Comparto può effettuare operazioni di prestito titoli in conformità ai limiti e alle condizioni stabilite nella Sezione 3 – “Derivati e tecniche di gestione efficiente del portafoglio” di cui all’Appendice A – Poteri e Limiti d’Investimento. Nel caso in cui la controparte di un’operazione di prestito di titoli dovesse risultare inadempiente, il Comparto potrebbe subire una perdita nella misura in cui i proventi della vendita della garanzia detenuta dal Comparto in connessione all’operazione di prestito titoli siano inferiori al valore dei titoli oggetto del prestito. Inoltre, in caso di fallimento o di procedimenti analoghi dell’altra parte dell’operazione di prestito titoli o la mancata restituzione da parte di quest’ultima dei titoli come concordato, il Comparto potrebbe subire perdite, comprese una perdita di interessi o del capitale dei titoli, nonché i costi associati al ritardo e all’applicazione dell’operazione di prestito titoli.
Il prestito titoli, i contratti di riacquisto e i contratti di riacquisto inverso comportano anche dei rischi di liquidità dovuti, tra l’altro, all’immobilizzazione di liquidità o di posizioni in titoli in occasione di transazioni di dimensioni o di durata eccessive rispetto al profilo di liquidità del Comparto, oppure a ritardi nel recupero della liquidità o dei titoli consegnati alle controparti. Queste circostanze potrebbero dar luogo a dei ritardi o limitazioni per il soddisfacimento delle domande di rimborso da parte del Comparto. Il Comparto può anche incorrere in rischi operativi quali, tra gli altri, il mancato o ritardato regolamento delle disposizioni impartite, il mancato o ritardato adempimento degli obblighi di consegna in relazione alla vendita di titoli, nonché i rischi di tipo legale connessi alla documentazione da utilizzare in occasione di tali transazioni.
I Comparti faranno uso di contratti di riacquisto, contratti di riacquisto inverso o operazioni di prestito titoli solo ai fini della riduzione dei rischi (copertura) nonché ai fini di generare capitali o reddito aggiuntivi per il relativo Comparto. Nell’uso di tali tecniche, i Comparti agiranno sempre in conformità a quanto previsto dalla Sezione 3 – “Derivati e tecniche di gestione efficiente del portafoglio” di cui all’Appendice A – Poteri e Limiti d’Investimento. I rischi derivanti dall’uso dei contratti di riacquisto, contratti di riacquisto inverso e operazioni di prestito titoli saranno attentamente monitorati e saranno impiegate tecniche (comprese quelle di gestione delle garanzie) per tentare di ridurre detti rischi. Generalmente l’uso di
contratti di riacquisto, contratti di riacquisto inverso e operazioni di prestito titoli non hanno un impatto significativo sui rendimenti del Comparto, salvo i Fattori di Rischio sopra descritti.
Il richio di controparte che deriva da investimenti in tecniche per la gestione efficiente del portafoglio (“EPM”) viene generalmente mitigato attraverso la costituzione in pegno o il trasferimento di garanzie in favore del Comparto. Tuttavia, non è possibile garantire integralmente le transazioni. Le commissioni ed i rendimenti per il Comparto non possono essere coperti da garanzia. Se una controparte diventa insolvente, il Comparto potrebbe avere bisogno di vendere le garanzie diverse dalla liquidità ai prezzi di mercato applicabili in quel momento. In tal caso, il Comparto può avere delle perdite, dovute, tra l’altro, a delle determinazioni dei prezzi o a monitoraggi di movimenti avversi dei mercati delle garanzie non accurati, al peggioramento del rating degli emittenti delle garanzie o alla illiquidità dei mercati in cui le garanzie sono trattate. Delle difficoltà a vendere le garanzie potrebbero dar luogo a dei ritardi o limitazioni per il soddisfacimento delle domande di rimborso da parte del Comparto.
Un Comparto può incorrere nel rischio di custodia, dovuto al rischio che il valore della garanzia detenuta presso la Banca Depositaria o un sub-depositario diminuisca a causa del rischio operativo attribuito alla Banca Depositaria o al sub-depositario. Questi rischi operativi includono, a titolo non esaustivo, insolvenza, colpa, uso improprio del collaterale, cattiva amministrazione o inadeguata tenuta dei registri.
Un Comparto potrebbe anche avere delle perdite in caso di reinvestimento della liquidità ricevuta come garanzia, nella misura in cui tali investimenti sono consentiti. Tali perdite potrebbero verificarsi a causa della diminuzione del valore degli investimenti effettuati. Una simile diminuzione di valore ridurrebbe l’importo della garanzia a disposizione del Comparto che quest’ultimo deve restituire alla controparte, secondo i termini della transazione rilevante. Il Comparto potrebbe essere chiamato a coprire la differenza tra l’importo della garanzia originariamente ricevuta e l’importo disponibile per essere restituito alla controparte, con ciò producendo una perdita per il Comparto.
La Società può stipulare contratti di prestito titoli, di riacquisto e di riacquisto inverso con altre società appartenenti allo stesso gruppo del Consulente per gli Investimenti. Eventuali controparti in tali operazioni che siano anche delle collegate adempiranno i propri obblighi derivanti dalle operazioni di prestito titoli, riacquisto titoli o acquisto-rivendita di titoli con un Comparto in termini commercialmente ragionevoli. Inoltre, il Consulente per gli Investimenti selezionerà le controparti e stipulerà le relative transazioni in conformità ai principi della migliore esecuzione (best execution). Tuttavia, gli investitori devono essere consapevoli che il
Consulente per gli Investimenti potrebbe avere dei conflitti tra la propria funzione ed i propri interessi, o quelli delle controparti ad esso collegate.
FONDI DI INVESTIMENTO
Organismi di Investimento Collettivo Chiusi e Aperti
Alcuni Comparti possono investire in altri organismi di investimento collettivo. Investendo indirettamente in organismi di investimento collettivo attraverso il Comparto, l’investitore non solo sosterrà la sua quota proporzionale della commissione di gestione del Comparto, ma anche indirettamente, le spese di gestione e amministrazione degli organismi di investimento collettivo sottostanti.
In caso di investimento in organismi di investimento collettivo chiusi le azioni possono a volte essere acquistate solo a prezzi di mercato che rappresentanto le plusvalenze rispetto ai loro valori patrimoniali netti o cedute a prezzi di mercato che rappresentano sconti rispetto ai loro valori patrimoniali netti. Le azioni di tali organismi di investimento collettivo chiusi saranno valorizzate al loro ultimo valore di mercato disponibile.
Gli organismi di investimento costituiti in giurisdizioni diverse potrebbero non assicurare un livello ditutela degli investitori equivalente. Ciò potrebbe esporre i Comparti che investono in essi a rischi aggiuntivi, ad esempio, con meno opportunità di vendita, pagamento dilazionato o non ricevimento di somme a liquidazione, o strutture giudiziarie meno protettive.
Investimenti in Comparti di Soggetti Terzi
Alcuni Comparti possono investire in azioni di organismi di investimento collettivo compresi ETF, Fondi Chiusi e OICVM – collettivamente, i fondi sottostanti. Tali Comparti possono essere gestiti o sub-gestiti dal Consulente per gli Investimenti, da un consulente collegato o da un consulente non collegato. La capacità di un Comparto che investe in azioni di un fondo/i sottostante/i di raggiungere i suoi obiettivi di investimento può essere direttamente collegata alla capacità dei fondi sottostanti di raggiungere i loro obiettivi di investimento. I Comparti che investono in fondi sottostanti saranno esposti ai rischi a cui sono soggetti i comparti sottostanti. Tali rischi possono comprendere il rischio di liquidità nel caso in cui la capacità di un Comparto di soddisfare i requisiti di liquidità del suo investimento è direttamente legata alla capacità dei fondi sottostanti di soddisfare i loro requisiti di liquidità.
MERCATI EMERGENTI, MERCATI DI FRONTIERA E ALTRI MERCATI NON-SVILUPPATI
In alcuni Stati vi è la possibilità di esproprio delle attività, di tassazioni aventi il carattere di una confisca, di instabilità politica e/o sociale, e di sviluppi diplomatici che potrebbero influenzare gli investimenti in tale Stato. Potrebbe esservi un accesso più limitato di
quanto solitamente avviene alle informazioni relative agli strumenti finanziari, ed entità finanziarie in alcuni Stati potrebbero non essere soggette a certi standard di contabilità, revisione e rapporti finanziari paragonabili a quelli ai quali alcuni investitori sono abituati. Alcuni mercati finanziari nei quali il volume degli scambi è in crescita hanno spesso un volume di scambi sostanzialmente minore di quello dei mercati più evoluti, e i titoli emessi da molte società potrebbero essere meno liquidi e il loro valore tende a fluttuare in modo maggiore rispetto ai titoli emessi da società omologhe presenti in mercati più ampi. In vari paesi, vi sono diversi livelli di vigilanza e regolamentazione in relazione alle borse, alle istituzioni finanziarie ed agli emittenti. Inoltre, il modo in cui gli investitori stranieri possono investire in titoli in alcuni Stati e i limiti imposti a tali investimenti potrebbero influenzare gli investimenti di alcuni Comparti in vari paesi.
I sistemi di regolamento nei Mercati Emergenti, Mercati di Frontiera e altri mercati non-sviluppati potrebbero non essere organizzati quanto quelli dei mercati evoluti. Potrebbe quindi esservi il rischio che un pagamento venga ritardato e che la liquidità o i titoli di un Comparto possano per questo essere compromessi per le mancanze o i difetti nel sistema dei pagamenti. In particolare, la pratica dei mercati potrebbe richiedere il pagamento prima della ricezione dei valori mobiliari acquistati o che il valore mobiliare venga trasferito prima della riscossione del pagamento. In questi casi, il mancato pagamento da parte dell’agente o della banca (la “
Controparte
”) attraverso la quale avviene la transazione potrebbe comportare una perdita per i Comparti che investono in titoli dei mercati non- sviluppati.
La Società, dove possibile, si adopererà per utilizzare Controparti di un certo livello finanziario affinché tale rischio sia ridotto. Tuttavia, non può esservi certezza che questo rischio sarà eliminato con successo per i Comparti, anche perché le Controparti che operano nei Mercati Emergenti, Mercati di Frontiera e altri mercati non- sviluppati spesso non possiedono le risorse e le finanze di quelle dei paesi più sviluppati.
Potrebbe insorgere inoltre il rischio che, data l’incertezza nel funzionamento dei sistemi di pagamento in singoli mercati, più richieste confliggenti potrebbero giungere contemporaneamente in relazione ai titoli in possesso dei Comparti od in via di trasferimento ai Comparti. Inoltre, i fondi di garanzia potrebbero essere inesistenti ovvero inadeguati al soddisfacimento delle richieste delle società in ciascuna di tali evenienze.
Gli investimenti nella Federazione Russa scontano taluni rischi maggiorati in relazione alla proprietà e alla custodia dei valori mobiliari. In questi paesi la proprietà è evidenziata da annotazioni nei registri di una società o del suo custode del registro (che non è né un agente della Banca Depositaria né responsabile verso quest’ultimo).
Né la Banca Depositaria né alcuno dei suoi corrispondenti locali deterranno direttamente o in un effettivo sistema di deposito centralizzato alcun certificato rappresentativo di diritti di proprietà sulle suddette società. Come conseguenza di tale sistema e della mancanza di efficaci norme statali e della loro applicazione, la Società potrebbe perdere la registrazione a suo nome e la proprietà dei titoli delle suddette società a seguito di colpa, negligenza o anche meri errori. Tuttavia, in considerazione di tali rischi, il corrispondente della Banca Depositaria segue procedure migliorate di “due diligence”. Il corrispondente ha stipulato accordi con custodi dei registri di società e ammetterà investimenti solo in società che hanno in vigore delle adeguate procedure di registrazione. Inoltre, il rischio connesso ai regolamenti è minimo perché il corrispondente non effettuerà pagamenti fino a quando gli estratti del registro della Banca Depositaria non saranno stati ricevuti e controllati. Inoltre, i titoli del debito dei predetti Stati comportano un maggior rischio connesso alla custodia poiché questi titoli, in conformità alle pratica del mercato, sono tenuti in custodia presso istituzioni, le quali potrebbero non avere una copertura assicurativa adeguata per coprire le perdite dovute a furto, distruzione o inadempimenti mentre tali beni sono sotto la loro custodia.
Altri rischi potrebbero comprendere, a titolo di esempio, controlli sugli investimenti stranieri e restrizioni sul rimpatrio dei capitali e sul cambio delle valute locali con valute di riserve globali come il Dollaro Statunitense, l’impatto sull’economia di disordini religiosi o di natura etnica.
Inoltre, gli investimenti in India potrebbero essere soggetti alla revoca o al mancato rinnovo dell’Autorizzazione in qualità di Consulente per gli Investimenti dell’Investitore Istituzionale Straniero.
Debito societario e debito sovrano
Sia il debito societario che il debito sovrano saranno soggetti ad alti rischi in mercati emergenti, mercati di frontiera e altri mercati non- sviluppati, non dovranno soddisfare uno standard minimo di rating e potranno non essere classificati ai fini dell’affidabilità del credito da nessuna organizzazione di rating del credito riconosciuta al livello internazionale.
L’emittente o l’autorità governativa che controlla il rimborso del debito di tale paese non-sviluppato potrà non essere in grado o non vorrà rimborsare il capitale e/o gli interessi alla scadenza dei termini previsti per tale debito. Di conseguenza, un obbligato governativo potrebbe risultare insolvente. In questo caso, la Società e/o la Società di Gestione potranno disporre di risorse limitate nei confronti dell’emittente e/o garante dal punto di vista legale. In alcuni casi sarà possibile ricorrere ad azioni legali dinanzi ai tribunali della parte inadempiente, e la capacità del detentore dei titoli di debito
governativi stranieri di ottenere il ricorso potrà essere soggetto al clima politico del relativo paese.
Inoltre, non vi è alcuna garanzia che i detentori di debiti commerciali non contestino i pagamenti ai detentori di obbligazioni di debito governative straniere in caso di inadempienza ai sensi dei relativi contratti di mutuo stipulati con le loro banche.
INVESTIMENTI IN CINA
Alcuni Comparti possono investire in titoli o strumenti aventi un’esposizione sul mercato cinese (dove “
Cina
” o la “RPC” indicano la Repubblica Popolare Cinese (salvo che, ove il contesto lo richieda, e solo ai fini del Prospetto, i riferimenti a “
RPC
” o “Cina” non comprendano Hong Kong, Macao e Taiwan)). L’esposizione può essere ottenuta attraverso lo schema degli Investitori Istituzionali Esteri Qualificati (Qualified Foreign Investor – “
QFI
”) o lo Stock Connect. Oltre ai rischi connessi agli investimenti in mercati emergenti, così come gli altri rischi di investimento in generale, come descritti nella presente sezione, che sono applicabili agli investimenti in Cina, gli investitori dovrebbero anche considerare gli ulteriori rischi specifici di seguito illustrati. Gli investimenti in Cina comportano il rischio di perdita totale a causa di fattori quali azioni o inerzia del governo, la volatilità del mercato e la dipendenza dai principali partner commerciali.
Investmenti attraverso i QFI
Ai sensi delle attuali leggi e regolamenti cinesi, gli investimenti nel mercato dei titoli nazionale cinese (Azioni-A cinesi ed altri titoli locali consentiti) possono essere effettuati da o attraverso detentori di un’autorizzazione QFI in conformità alle prescrizioni regolamentari cinesi (“
Regolamenti QFI
”). I Comparti possono investire in Cina indirettamente mediante prodotti di accesso come note di partecipazione, note collegate ad azioni o strumenti finanziari simili per i quali le attività sottostanti consistono in titoli emessi da società quotate nei mercati regolamentati in Cina, e/o la cui performance è legata alla performance di titoli emessi da società quotate su mercati regolamentati in Cina (“
Prodotti di Accesso
”). I relativi Comparti non soddisferanno i criteri per qualificarsi come QFI e per ottenere l’esposizione diretta sul mercato delle Azioni A cinesi, l’investimento sarà effettuato mediante gestori o emittenti di tali organismi, note o strumenti in possesso di autorizzazioni QFI.
I Prodotti di Accesso hanno lo scopo di riflettere i rendimenti sulle Azioni A cinesi sottostanti e sono generalmente soggetti ai termini e alle condizioni che riflettono i Regolamenti QFI sottostanti e possono anche essere soggetti ai termini e condizioni imposte degli emittenti. Questi termini possono comportare ritardi nella realizzazione della strategia d’investimento del Consulente per gli Investimenti a causa di restrizioni che possono applicarsi all’emittente che acquista o cede i titoli sottostanti i Prodotti di Accesso o la
realizzazione di liquidazioni e pagamenti dei proventi di liquidazione al Comparto.
Inoltre, i Prodotti di Accesso possono essere illiquidi poichè può non esservi alcun mercato attivo per tali titoli. In caso d’inadempimento, il Comparto potrebbe essere soggetto a movimenti di mercato negativi durante l’esecuzione di transazioni di sostituzione. Inoltre, vi è il rischio che l’emittente non regoli una transazione a causa di un problema di credito o di liquidità, determinando così una perdita per il Comparto.
Inoltre, su richiesta della CSRC, i QFI devono dare informazioni sulle loro posizioni di copertura offshore e altre informazioni relative ai loro investimenti in titoli e futures nella RPC. Le borse della RPC hanno anche il diritto di richiedere ai QFI di segnalare le posizioni detenute dai loro investitori sottostanti in titoli, derivati e azioni in caso di negoziazioni anomale che possano seriamente compromettere il normale ordine di negoziazione o di sospette violazioni delle leggi e dei regolamenti applicabili. Pertanto, la posizione del Fondo nei Prodotti di Accesso può essere comunicata alle autorità di regolamentazione della RPC o alle borse valori della RPC su loro richiesta.
Rischi regolamentari QFI
Le azioni del relativo gestore o emittente che violino i Regolamenti QFI potrebbero comportare la revoca, o altra azione regolamentare riguardo alla relativa autorizzazione QFI nel suo insieme, e potrebbero avere un impatto sull’esposizione del Comparto sui titoli cinesi, poichè il relativo organismo, nota o strumento può essere obbligato a cedere le proprie partecipazioni in titoli cinesi. Inoltre, un Comparto può anche subire un impatto da norme e restrizioni ai sensi dei Regolamenti QFI (comprese le norme sui tipi di investimento consentiti, i limiti alle partecipazioni ed i rimpatri dei capitali e dei profitti), che possono di conseguenza compromettere la liquidità e/o la performance di investimento del Comparto.
I Regolamenti QFI che disciplinano gli investimenti degli QFI in Cina possono essere soggetti ad ulteriori revisioni nel futuro. L’applicazione e l’interpretazione dei Regolamenti QFI sono relativamente non testati davanti alle corti della RPC e vi è una certezza limitata su come saranno applicati. Non vi è alcuna garanzia riguardo alla possibilità che future revisioni dei Regolamenti QFI o la loro applicazione non possano avere un impatto negativo sugli investimenti dei Comparti in Cina.
Rischi di deposito QFI
Quando un Comparto investe in Azioni A cinesi o in altri titoli in Cina mediante un QFI, tali titoli saranno tenuti da una o più banca/ banche depositaria/e (il “
Custode QFI
”) nominata dall’QFI in conformità ai Regolamenti QFI e le stesse Azioni A cinesi saranno detenute mediante un conto titoli presso la China Securities
Depository and Clearing Corporation Limited (“
ChinaClear
”). Tale conto può essere aperto usando le denominazioni predefinite “QFI – Clients’ Money”, “QFI – Nome del Comparto” o “QFI – Nome del Cliente”, e non a nome del solo Comparto rilevante e le attività su tale conto possono essere detenute per e per conto dei clienti del QFI, compreso, ma non solo, tale Comparto. Le autorità di vigilanza cinesi hanno dichiarato di riconoscere i concetti di mero intestatario (nominee) e quello di proprietario effettivo, e i Regolamenti QFI speciifcano anche che le attività detenute in questi condi appartengono al cliente o al fondo e devono essere indipendenti dalle attività del QFI o dek Custode QFI. Tuttavia, se il QFI non apre un conto specifico per il Comparto limitandosi a depositare il denaro del Comparto in un conto omnibus (quelli denominati “QFI – Clients’ Money”), le attività di un Comparto detenute su questo conto potrebbero essere soggette al rischio di essere confuse con quelle di altri clienti senza poter essere separate. Se il Comparto acquista Prodotti di Accesso emessi dal QFI, quanto acquistato sarà trattato come parte del patrimonio del QFI piuttosto che come denaro del cliente che viene gestito dal QFI.
Gli investitori dovrebbero altresì notare che il contante depositato nel conto liquidità relativi Comparti presso la Banca Depositaria QFI potrebbe non essere segregato e potrebbe essere un debito dovuto dalla Banca Depositaria QFI nei confronti dei relativi Comparti in quanto depositanti. Tale contante sarà confuso con il contante appartenente ad altri clienti della Banca Depositaria QFI.
Investimenti in Azioni A cinesi via Stock Connect
Lo Stock Connect (che attualmente comprende lo Shanghai Stock Connect e lo Shenzhen Stock Connect) è un programma di negoziazione e clearing sviluppato dalla Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (“
HKEX
”), dalla Borsa di Shanghai (Shanghai Stock Exchange – “
SSE
”), dalla Borsa di Shenzhen (Shenzhen Stock Exchange – “
SZSE
”) e ChinaClear con lo scopo di ottenere l’accesso reciproco al mercato azionario tra la RPC e Hong Kong. Lo Shanghai Stock Connect e lo Shenzhen Stock Connect operano in modo indipendente l’uno dall’altro, ma sono simili per quanto riguarda i principi fondamentali, i meccanismi operativi ed il quadro regolamentare.
Lo Stock Connect comprende una connessione di trading verso il nord ed una connessione di trading verso il sud. Attraverso la connessione di trading verso il nord, Hong Kong e gli investitori stranieri, come la Società, attraverso i propri intermediari di Hong Kong ed una società di servizi di negoziazione in titoli costituita dalla Stock Exchange of Hong Kong Limited (“
SEHK
”), rispettivamente a Shanghai (per le negoziazioni attraverso lo Shanghai Stock Connect) e a Shenzhen (per le negoziazioni attraverso lo Shenzhen Stock Connect), possono essere in grado di trattare alcune Azioni A cinesi eleggibili quotate nella SSE/SZSE smistando ordini alla SSE/ SZSE. Attraverso la connessione di trading verso il sud, gli investitori
nella RPC saranno in grado di trattare alcuni titoli quotati nella SEHK. In base ad una comunicazione congiunta emessa dalla Securities and Futures Commission (“
SFC
”) e la China Securities Regulatory Commission (“
CSRC
”) il 10 novembre 2014 lo Shanghai Stock Connect ha avviato le negoziazioni il 17 novembre 2014. Lo Shenzhen Stock Connect ha iniziato le negoziazioni il 5 dicembre 2016.
Grazie allo Stock Connect, la Società attraverso i propri intermediari di Hong Kong può trattare alcune azioni eleggibili quotate nelle SSE/SZSE. Per quanto riguarda le negoziazioni nella SSE, esse includono tutte le azioni che compongono di volta in volta gli indici SSE 180 Index e SSE 380 Index, e tutte le Azioni A quotate nella SSE che non sono comprese tra le azioni che compongono i relativi indici ma che hanno Azioni H corrispondenti quotate nella SEHK (le società che emettono sia Azioni A quotate nelle SSE/SZSE che Azioni H quotate nella SEHK sono definite “Società con Azioni A+H”). Per quanto riguarda le negoziazioni nella SZSE, le Azioni A cinesi eleggibili includono tutte le azioni che compongono gli indici SZSE Constituent Index e SZSE Small/Mid Cap Innovation Index emesse da una società con capitalizzazione di mercato di almeno 6 milardi di RMB, tutte le azioni eleggibili dei mercati ChiNext, nonché le Azioni A cinesi emesse da Società con Azioni A+H quotate nella SZSE. Le azioni quotate nelle SSE/SZSE che non sono trattate in Renminbi (“
RMB
”) e le azioni quotate nelle SSE/SZSE che sono incluse nel “risk alert board” o che sono sospese dalla quotazione sono espressamente escluse dallo Stock Connect. Si prevede che la lista dei titoli eleggibili sarà soggetta a revisioni e rettifiche (in particolare le rettifiche seguiranno le variazioni delle ponderazioni delle Azioni A cinesi ricomprese negli indici rilevanti).
La Hong Kong Securities Clearing Company Limited (“
HKSCC
”), una società interamente posseduta da HKEX, e ChinaClear sono responsabili del clearing, regolamento e fornitura di servizi di custodia, nominee ed altri servizi relativi alle negoziazioni eseguite dai rispettivi partecipanti al mercato e investitori. Le Azioni A cinesi negoziate attraverso lo Stock Connect sono emesse in forma immateriale, e gli investitori non deterranno alcuna Azione A cinese fisica.
Sebbene HKSCC non reclami diritti di proprietà sui titoli SSE/ SZSE detenuti sul conto azionario omnibus in ChinaClear, quest’ultima, come tenutaria del registro delle azioni per le società quotate SSE/SZSE, tratterà ancora HKSCC come uno degli azionisti quando tratterà azioni societarie rispetto a tali titoli SSE/ SZSE. Il regolamento delle transazioni nello Stock Connect avviene in RMB, e gli investitori devono avere accesso in tempi prevedibili ad una fonte affidabile di disponibilità di RMB ad Hong Kong, fatto questo che non può essere garantito.
In aggiunta al pagamento di commissioni di trattazione, oneri e imposte di registro in connessione alla negoziazione in Azioni A cinesi, i Comparti che investono via Stock Connect possono essere soggetti a nuove commissioni derivanti dalla negoziazione di Azioni A cinesi via Stock Connect che devono ancora essere stabilite e annunciate dalle relative autorità.
Rischio di liquidità e volatilità
L’esistenza di un mercato liquido di trading per le Azioni A cinesi può dipendere dall’offerta o dalla domanda di Azioni A cinesi. Il prezzo al quale i titoli possono essere acquistati o venduti dai relativi Comparti ed il Valore Patrimoniale Netto di tali comparti può essere negativamente condizionato se i mercati di trading per le Azioni di Classe A cinesi sono limitati o assenti. Il mercato delle Azioni A cinesi può essere più volatile ed instabile (ad esempio, a causa del rischio di sospensione di una determinata azione o per un intervento del governo). La volatilità del mercato e le difficoltà di regolamento nei mercati delle Azioni A cinesi possono anche determinare fluttuazioni significative dei prezzi dei titoli negoziati su tali mercati e pertanto possono avere un impatto sul valore dei relativi Comparti.
Rischio di sospensione
E’ previsto che sia la SEHK che le SSE/SZSE hanno il diritto di sospendere o di limitare le negoziazioni su un qualunque titolo negoziato sulla relativa borsa ove sia necessario per garantire un mercato ordinato e giusto e che i rischi siano gestiti con prudenza. In particolare, la negoziazione di qualsiasi Azione A cinese nel SSE/ SZSE è altresì soggetta ai limiti di fascia di negoziazione applicabili a ogni Azione A cinese. Ogni sospensione delle negoziazioni e/o limite di fascia di negoziazione può rendere impossibile per i relativi Comparti liquidare le posizioni e potrebbe di conseguenza esporre i Comparti a perdite significative. Inoltre, quando la sospensione è successivamente revocata potrebbe non essere possibile per i Comparti liquidare le posizioni ad un prezzo favorevole, il che potrebbe esporre tali comparti a perdite significative. Infine, quando è effettuata una sospensione la capacità dei relativi Comparti di accedere al mercato RPC risulterà compromessa.
Quote ed altri Limiti
Sebbene lo Stock Connect sia il primo programma che consenta ad investitori non cinesi di negoziare Azioni A cinesi senza un’autorizzazione e non vi sia più un limite complessivo alle quote, le negoziazioni di Azioni cinesi A attraverso lo Stock Connect sono ancora soggette a una quota giornaliera (“
Quota Giornaliera
”), che limita il valore degli acquisti netti transfrontalieri disposti ogni giorno attraverso lo Stock Connect. La negoziazione verso il nord e quella verso il sud, sia attraverso lo Shanghai Stock Connect che lo Shenzhen Stock Connect saranno soggette ad insiemi distinti di Quote Giornaliere. La Quota Giornaliera verso il nord per lo Shanghai Stock Connect e lo Shenzhen Stock Connect è attualmente e rispettivamente fissata a 52 milardi di RMB. I limiti di quota
possono impedire ai Comparti di acquistare titoli attraverso lo Stock Connect quando invece sarebbe vantaggioso farlo. In particolare, una volta che il saldo residuo della Quota Giornaliera arriva a zero o tale Quota Giornaliera è superata, gli ordini di acquisto saranno rifiutati (sebbene sarà consentito agli investitori di vendere i loro titoli acquistati su base transfrontaliera a prescindere dal saldo della quota).
Differenze nella Data di Negoziazione
Poichè gli scambi Stock Connect sono gestiti tramite intermediari di Hong Kong e la SEHK, Stock Connect opererà solo nei giorni in cui i mercati di RPC e Hong Kong sono aperti per le negoziazioni e quando le banche in entrambi i mercati sono aperti nei corrispondenti giorni di regolamento. Pertanto, è possibile che si verifichino casi in cui per RPC sia un normale giorno di negoziazione ma i relativi Comparti non possono effettuare alcuna negoziazione su Azioni A cinesi via Stock Connect. Di conseguenza, i prezzi delle Azioni A cinesi rilevanti possono a volte subire fluttuazioni quando i Comparti non possono aggiungere o uscire di posizione.
Inoltre, un investitore non può vendere i titoli che ha acquistato nello stesso giorno di negoziazione del SSE/SZSE, il che può limitare la capacità del Comparto di investire in Azioni A cinesi mediante Stock Connect e di concludere o uscire da negoziazioni quando ciò sia vantaggioso nello stesso giorno di negoziazione.
Idoneità delle Azioni
Solo alcune Azioni A cinesi sono idonee a essere disponibili mediante Stock Connect. Questi titoli possono perdere la loro idoneità in qualsiasi momento. Quando un’Azione A cinese è tolta dalla lista delle azioni idonee alla negoziazione via Stock Connect, questa potrà solo venduta ma non essere acquistata. Ciò può avere un impatto sul portafoglio d’investimento o sulle strategie dei relativi Comparti, ad esempio, nel caso in cui il Consulente desideri acquistare un’Azione A cinese che è stata tolta dalle azioni idonee.
Incertezza operativa
Poichè Stock Connect è relativamente recente, i suoi effetti sul mercato per la negoziazione delle Azioni A cinesi sono incerti. Inoltre il trading, regolamento e sistemi informatici necessari per operare in Stock Connect sono relativamente nuovi e in continua evoluzione. In particolare, lo Stock Connect si fonda sul funzionamento dei sistemi operativi dei relativi partecipanti al mercato. Ai partecipanti al mercato è consentito partecipare a questo programma a condizione che soddisfino alcuni requisiti di competenza informatica, gestione del rischio ed altri requisiti come specificati dalla relativa borsa e/o sistema di clearing. I regimi dei titoli e gli ordinamenti dei due mercati differiscono in maniera significativa ed i partecipanti al mercato possono avere necessità di risolvere questioni derivanti dalle differenze su base continuativa. Non vi è alcuna garanzia che i sistemi dell’ SEHK ed i partecipanti
al mercato funzioneranno in maniera corretta e che continueranno ad adattarsi ai cambiamenti e agli sviluppi in entrambi i mercati. Nel caso in cui i relativi sistemi non funzionino correttamente, la negoziazione attraverso Stock Connect potrebbe essere interrotta e la capacità dei relativi Comparti di accedere al mercato delle Azioni A cinesi può risultare compromessa ed il Comparto potrebbe non essere in grado di perseguire in maniera efficace la sua strategia d’investimento.
Altri rischi legali e regolamentari
Stock Connect è soggetta a regolamento sia ad Hong Kong che in Cina. Gli attuali regolamenti non sono stati testati e non vi è certezza sul come saranno applicati. Inoltre, gli attuali regolamenti sono soggetti a modifiche e non vi può essere alcuna garanzia che lo Stock Connect non sia abolito. Non vi può essere garanzia che successivi regolamenti non producano un impatto sulla disponibilità di titoli in questo programma, sulla frequenza dei rimborsi o altre restrizioni. Ulteriori restrizioni per gli azionisti e obblighi di comunicazione potrebbero essere applicate anche alla Società in conseguenza dei suoi investimenti in Azioni A cinesi via Stock Connect.
Proprietà legale/effettiva
In Cina, i titoli Stock Connect sono detenuti per conto degli investitori finali (come la Società) da parte dell’ HKSCC in qualità di nominee. HKSCC a sua volta detiene le azioni SSE/SZSE, come detentore nominee, attraverso un conto titoli omnibus a suo nome registrato presso ChinaClear. Mentre le autorità di vigilanza cinesi hanno affermato che gli investitori finali detengono una partecipazione effettiva in titoli Stock Connect, la legge che regola tali diritti è nella sua fase iniziale ed i meccanismi che i titolari effettivi possono usare per far valere i propri diritti non sono testati e pertanto determinano un rischio d’incertezza. Inoltre, le corti in Cina hanno un’esperienza limitata rispetto all’applicazione del concetto di proprietà effettiva e la legge che riguarda la proprietà effettiva continuerà ad evolversi nel corso della suddetta applicazione. Vi è di conseguenza un rischio per cui quando la legge sarà testata e sviluppata la capacità della Società di far valere i propri diritti di proprietà subirà un impatto negativo. A causa di questa incertezza, nell’improbabile caso in cui HKSCC sia sottoposto a procedure di liquidazione ad Hong Kong non è chiaro se le azioni SSE/SZSE saranno considerate come detenute ai fini della propietà effettiva dei Comparti o come parte delle attività generali di HKSCC disponibili per la distribuzione generale ai suoi creditori. Inoltre, la Società può non essere in grado di partecipare ad azioni societarie che riguardino i titoli Stock Connect per questioni di tempo o per altre ragioni operative. In maniera analoga, la Società non sarà in grado di votare nelle assemblee degli azionisti salvo che attraverso HKSCC e non sarà in grado di partecipare a dette assemblee.
Rischi di Clearing e Regolamento
ChinaClear e HKSCC hanno stabilito le connessioni di clearing e ciascuno è un partecipante dell’altro per facilitare il clearing ed il regolamento di scambi transfrontalieri. Per gli scambi transfrontalieri avviati in un mercato, l’organismo di clearing di quel mercato da un lato compenserà ed effettuerà i regolamenti con i propri partecipanti di clearing, e dall’altro lato si impegna ad adempiere alle obbligazioni di clearing e regolamento dei propri partecipanti al clearing con l’organismo di clearing di controparte.
In qualità di controparte centrale nazionale del mercato di titoli della RPC, ChinaClear opera un network globale di clearing, regolamento e di struttura di detenzione di titoli. ChinaClear ha istituito una rete di gestione del rischio e di misure approvate e supervisionatie dalla CSRC. Le possibilità di insolvenza di ChinaClear sono considerate remote. Nel caso remoto di un’insolvenza di ChinaClear, gli obblighi di HKSCC aventi ad oggetto azioni SSE/SZSE ai sensi dei suoi contratti di mercato con partecipanti al clearing saranno limitate all’assistenza dei partecipanti al clearing per le loro azioni giudiziarie nei confronti di ChinaClear. HKSCC dovrebbe in buona fede tentare il recupero delle azioni circolanti e del denaro da ChinaClear mediante le vie legali disponibili o attraverso la liquidazione di ChinaClear. In tal caso, il relativo Comparto può subire un ritardo nel processo di recupero o potrebbe non recuperare in pieno le sue perdite da ChinaClear.
Requisiti di Pre-Negoziazione e Conti Separati Speciali
I regolamenti della RPC richiedono che prima che un investitore venda una qualunque azione, dovrebbero esserci azioni sufficienti sul conto; altrimenti SSE/SZSE rifiuterà l’ordine di vendita in oggetto. SEHK effettuerà dei controlli di pre-negoziazione sugli ordini di vendita delle Azioni A cinesi dei suoi partecipanti (ovvero gli intermediari in azioni) per assicurare che non si verifichino over- selling.
Nel caso in cui un Comparto intenda vendere alcune Azioni A cinesi dallo stesso detenute, deve trasferire tali Azioni A cinesi sui rispettivi conti del/i suo/i intermediario/i prima dell’apertura del mercato nel giorno di vendita (il “
giorno di negoziazione
”). Nel caso in cui non rispetti tale scadenza, non sarà in grado di vendere tali azioni nel giorno di negoziaione. A causa di questo requisito, un Comparto potrebbe non essere in grado di cedere le proprie detenzioni di Azioni A cinesi in maniera tempestiva.
Inoltre, poiché gli intermediari del Comparto deterranno in custodia le Azioni A cinesi prima del giorno di negoziazione, c’è il rischio che i creditori degli intermediari tentino di affermare che le Azioni A cinesi siano di proprietà degli intermediari piuttosto che dei Comparti se non si precisa che, in relazione alle Azioni A cinesi, gli intermediari agiscono in qualità di custodi per conto dei Comparti.
In via alternativa, se il relativo Comparto mantiene le proprie azioni SSE/SZSE presso un depositario che è un custode partecipante o un partecipante di clearing generale che partecipa all’ Hong Kong Central Clearing and Settlement System (“
CCASS
”), il Comparto può richiedere a tale Depositario di aprire un conto speciale separato (“
SPSA
”) in CCASS per mantenere le proprie detenzioni di azioni SSE/SZSE secondo il modello rafforzato di controllo di pre- negoziazione. A ciascun SPSA sarà assegnato una “Credenziale Investitore” da parte di CCASS al fine di facilitare il sistema Stock Connect nella verifica delle detenzioni di un investitore come ad esempio un Comparto. A condizione che vi sia una detenzione sufficiente nell’ SPSA quando l’intermediario dà corso all’ordine di vendita del relativo Comparto, quest’ultimo avrà solo necessità di trasferire le azioni SSE/SZSE dal suo SPSA sul conto del suo intermediario dopo l’esecuzione e non prima della collocazione dell’ordine di vendita ed il comparto non sarà soggetto al rischio di non essere in grado di cedere le proprie partecipazioni di Azioni A cinesi in maniera tempestiva a causa del mancato tasferimento di Azioni A cinesi ai suoi intermediari in maniera tempestiva.
Inoltre, i requisiti di pre-negoziazione possono, dal punto di vista pratico, limitare il numero di intermediari che i Comparti possono usare per eseguire gli scambi. In relazione a operazioni eseguite attraverso un ordine SPSA, il Comparto, in qualità di investitore, attualmente può designare al massimo 20 intermediari. Mentre i Comparti possono usare SPSA in sostituzione del controllo pre- negoziazione, molti partecipanti al mercato devono ancora pienamente implementare i sistemi informatici necessari a completare gli scambi che interessano i titoli in tali conti in maniera tempestiva. La prassi di mercato, così come le politiche di governo, con riferimento a SPSA è in continua evoluzione.
MERCATO INTERBANCARIO CINESE DELLE OBBLIGAZIONI (CHINESE INTERBANK BOND MARKET – “CIBM”)
Il CIBM è un mercato over the counter al di fuori delle due principali Borse della RPC (e cioè la SSE e la SZSE) ed è stato istituito nel 1997. Nel mercato CIBM gli investitori istituzionali (compresi investitori istituzionali nazionali, ma anche QFI e altri investitori istituzionali esteri, che devono essere autorizzati) negoziano obbligazioni sovrane, governative e societarie su base bilaterale con un market maker. Il CIBM rappresenta più del 95% del valore delle obbligazioni emesse che costituiscono il volume delle transazioni nella RPC nel 2019.
I principali strumenti di debito trattati nel CIBM comprendono obbligazioni governative, obbligazioni finanziarie, obbligazioni societarie, contratti di riacquisto e di prestito di obbligazioni, titoli emessi dalla Banca del Popolo della Cina (People’s Bank of China – “
PBOC
”) e altri strumenti finanziari di debito.
Il CIBM è soggetto alla regolamentazione e alla vigilanza della PBOC. Quest’ultima è responsabile, tra l’altro, di emanare le regole per la quotazione, le negoziazioni ed il funzionamento del CIBM, e vigilare sugli operatori in tale mercato, mentre il CSRC è responsabile per adottare misure contro le operazioni illegali nel CIBM. Il CIBM supporta due sistemi di trattazione: (i) negoziazione bilaterale e (ii) “clicca e concludi” (click-and-deal). Il China Foreign Exchange Trading System (“
CFETS
”), che è la piattaforma unificata di trading per il CIBM, prevede che venga applicato il sistema della negoziazione per tutti i prodotti interbancari, mentre la stipulazione “one-click” si applica solo alle transazioni spot su obbligazioni e ai derivati su tassi di interesse.
Il meccanismo del market maker, ai sensi del quale un soggetto assicura quotazioni di acquisto e vendita di obbligazioni, fu ufficialmente introdotto nel 2001 per migliorare la liquidità del mercato ed aumentare l’efficienza. Le transazioni con l’intervento di un market maker possono comportare dei benefici come minori costi di negoziazione e di regolamento.
Le transazioni aventi ad oggetto obbligazioni devono essere effettuate con operazioni bilaterali a seguito di negoziazioni distinte dalle altre, e ciascuna transazione deve essere conclusa singolarmente. I prezzi di acquisto e di vendita (“bid” e “ask”) per le operazioni primarie su obbligazioni ed i tassi di interesse di riacquisto devono essere determinati in modo indipendente dalle parti della transazione. Generalmente, in conformità al contratto applicabile, entrambe le parti di una transazione invieranno prontamente le istruzioni per la consegna delle obbligazioni e dei fondi, ed avranno obbligazioni e fondi sufficienti per assicurarne la consegna alla data concordata per la consegna stessa.
La China Central Depository & Clearing Co., Ltd (“
CCDC
”) o la Shanghai Clearing House (“
SHCH
”), a seconda di dove le obbligazioni sono depositate, consegnerà le obbligazioni nei termini di cui alle istruzioni, che dovranno coincidere con gli elementi inviati da entrambe le parti della transazione. Le banche che si occupano della compensazione dei fondi (come le banche agenti per il regolamento delle operazioni disposte dagli investitori istituzionali esteri) disporranno i trasferimenti ed i regolamenti delle operazioni su obbligazioni per conto delle relative parti entro i termini convenuti.
Gli investitori devono essere consapevoli che le negoziazioni nel CIBM espongono il Comparto a maggiori rischi di controparte e di liquidità.
RISCHI CONNESSI AGLI INVESTIMENTI ATTRAVERSO BOND CONNECT
Oltre ad aprire un conto in Cina per accedere al CIBM (il c.d. “
direct CIBM access
”), alcuni Comparti potrebbero investire nelle
obbligazioni negoziabili nella RPC (“
Bond Connect Securities
”) attraverso una connessione delle infrastrutture delle istituzioni finanziarie della RPC e quelle di Hoong Kong (“
Bond Connect
”).
Rischi regolamentari
Tutti gli atti legislativi, le norme, i regolamenti, le prassi, gli avvisi, le circolari o le linee guida pubblicate od applicate da una Autorità di Bond Connect (come di seguito definita) sono soggetti a variazioni per quanto riguarda Bond Connect o qualsiasi attività ad esso relativa (le “
Leggi e Regolamenti Applicabili a Bond Connect
”) e non vi è garanzia che il sistema Bond Connect non verrà smantellato. Il Comparto rilevante potrebbe subire conseguenze negative a seguito di qualsiasi variazione nelle Leggi e Regolamenti Applicabili a Bond Connect. Per “
Autorità di Bond Connect
” si intendono i mercati, i sistemi di negoziazione e di regolamento e le entità governative, amministrative e fiscali che forniscono servizi e/o esercitano la vigilanza su Bond Connect o su qualsiasi attività ad esso relativa, comprese, a titolo non esaustivo, la PBOC, la Hong Kong Monetary Authority (“
HKMA
”), la Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, il CFETS, la Central Moneymarkets Unit della HKMA (“
CMU
”), la CCDC, la SHCH e qualsiasi altro supervisore, agenzia o autorità con competenze, poteri o responsabilità nei confronti di Bond Connect.
Divieto di trasferimenti al di fuori dei mercati
Ai sensi delle Leggi e Regolamenti Applicabili a Bond Connect, non è consentito il trasferimento di Bond Connect Securities fra due membri del CMU né fra due sub-conti dello stesso membro del CMU.
Divieto di modifiche agli ordini, limiti alla cancellazione degli ordini
Ai sensi delle Leggi e Regolamenti Applicabili a Bond Connect, le istruzioni di vendita e acquisto di Bond Connect Securities possono essere revocate in casi limitati, previsti dalle Leggi e Regolamenti Applicabili a Bond Connect, e le stesse istruzioni non possono essere modificate.
Attività di copertura
Le attività di copertura sono soggette alle disposizioni applicabili delle Leggi e Regolamenti Applicabili a Bond Connect ed alla prassi di mercato prevalente, e non vi è garanzia che il Comparto potrà effettuare delle operazioni di copertura a condizioni che siano soddisfacienti per la Società di Gestione o per il competente Consulente o Sub-consulente per gli investimenti. Il Comparto potrebbe anche essere tenuto a liquidare le coperture in condizioni di mercato sfavorevoli.
Tassazione
Il regime fiscale previsto dalle Leggi e Regolamenti Applicabili a Bond Connect non è chiaro. Pertanto, nel caso in cui le Leggi e
Regolamenti Applicabili a Bond Connect prescrivano che un depositario/sistema di compensazione/altro intermediario previsto da tali norme effettui qualsiasi ritenuta, o nel caso in cui tale depositario/sistema di compensazione/altro intermediario ragionevolmente ritenga che la ritenuta sia applicabile, il depositario/sistema di compensazione/altro intermediario potranno operare la ritenuta alla aliquota prevista dalle disposizioni applicabili, oppure, se ad avviso del depositario le Leggi e Regolamenti Applicabili a Bond Connect non sono molto chiare sull’aliquota, alla aliquota che sia ragionevolmente ritenuta appropriata dal depositario/ sistema di compensazione/altro intermediario. Le ritenute fiscali possono avere effetto retroattivo.
Detenzione in nome proprio per conto di terzi (Nominee)
I Bond Connect Securities saranno detenuti da CMU aprendo due conti in nome proprio e per conto terzi (nominee) presso CCDC e SHCH. Se da un lato i diversi concetti di “detentore in nome proprio e per conto di terzi” e di “proprietario effetivo” sono generalmente riconosciuti dalle Leggi e Regolamenti Applicabili a Bond Connect, l’applicazione di queste regole non è stata sperimentata, e non è sicuro che i tribunali della RPC riconoscano tali norme, ad esempio in procedure di liquidazione di società della RPC o in altri procedimenti.
Entità a Interessenza Variabile (Variable Interest Entities)
Un Comparto può acquisire una esposizione economica a determinate società operative cinesi attraverso strutture giuridiche note come entità a interessenza variabile o Variable Interest Entities (“
VIE
”). Di tanto in tanto, gli investimenti di un Comparto in società veicolo quotate negli Stati Uniti che utilizzano strutture VIE per consolidare le operazioni in Cina possono essere significativi. In una struttura VIE, una società operativa con sede in Cina (“
Società Operativa
”) di solito costituisce una società veicolo offshore (“
Società Offshore
”) in un’altra giurisdizione, come le Isole Cayman, che poi stipula contratti di servizio e di altro tipo con la Società Operativa per replicare i diritti e gli obblighi in modo simile alla proprietà azionaria di tale Società Operativa, ed emette azioni negoziate in una borsa estera, come la Borsa di New York o la Borsa di Hong Kong. Nell’ambito delle VIE, gli investitori detengono azioni della Società Offshore anziché direttamente della Società Operativa e la Società Offshore non può possedere azioni o altre partecipazioni nella Società Operativa. Alcune società cinesi hanno adottato le VIE per facilitare l’accesso agli investimenti esteri quando sono soggette a divieti o restrizioni sugli investimenti esteri. Attraverso un accordo VIE, le Società operative possono accedere indirettamente ai capitali di investitori stranieri senza dare la proprietà delle Società Operative agli investitori esteri.
Gli investimenti in VIE sono soggetti a rischi aggiuntivi rispetto a quelli generalmente associati agli investimenti in Cina. La struttura delle VIE non è stata formalmente riconosciuta o approvata da
alcuna entità di vigilanza cinese. La validità e l’applicabilità degli accordi VIE non sono ancora state verificate di fronte ai tribunali cinesi. Ad esempio, le autorità governative locali potrebbero stabilire che tali strutture non sono conformi alle leggi e ai regolamenti applicabili, compresi quelli relativi alle restrizioni sulla proprietà straniera. In tal caso, la Società Offshore e/o la Società Operativa potrebbero essere soggette a sanzioni, alla revoca delle licenze commerciali e operative o alla confisca delle interessenze possedute da soggetti esteri. Inoltre, le violazioni degli accordi contrattuali, le modifiche della legge cinese in merito all’applicabilità o all’ammissibilità di tali accordi o il mancato funzionamento di tali contratti come previsto potrebbero influire negativamente sull’investimento in una VIE. Inoltre, le VIE sono soggette al rischio di un’applicazione incoerente e imprevedibile della legge cinese, che la Società Offshore possa perdere il controllo effettivo sulla Società Operativa e che i proprietari delle azioni della Società Operativa possano avere interessi in conflitto con quelli degli investitori della Società Offshore. Esiste inoltre un’incertezza relativa alla tassazione cinese delle VIE e le autorità fiscali cinesi potrebbero assumere posizioni che comportano un aumento degli oneri fiscali. Pertanto, gli investitori, come un Comparto, devono fare fronte a rischi e incertezze relativi a future azioni o interventi da parte del governo cinese in qualsiasi momento e senza preavviso, che potrebbero improvvisamente influire molto negativamente sulle VIE e sull’applicabilità degli accordi contrattuali della Società Offshore con la Società Operativa. Se questi rischi si concretizzano, il valore degli investimenti nelle VIE potrebbe essere significativamente compromesso e un Comparto potrebbe subire perdite significative senza possibilità di rimedio.
ESPOSIZIONE ALL’EURO E ALLA ZONA EURO
La Zona Euro costituisce un’unione economica e monetaria di 19 stati membri dell’UE che hanno adottato l’Euro come moneta comune ed unica moneta a corso legale. Il successo dell’Euro e della Zona Euro è pertanto subordinato alla condizione generale economica e politica di ciascuno Stato membro, così come la capacità di credito di ogni Stato e la volontà dei membri di continuare ad impegnarsi per l’unione monetaria e a supportare gli altri membri. Attualmente esistono preoccupazioni largamente diffuse sul mercato per quanto riguarda il rischio di credito associato ad alcuni Stati sovrani, tra cui alcuni Stati membri della Zona Euro nonchè la vitalità della stessa. Il rischio per la Società include la possibilità di uscita di singoli paesi dall’euro, il completo smantellamento della Zona Euro o altre circostanze che possono determinare la creazione o la re-introduzione delle monete nazionali.
L’inadempienza di qualsiasi Stato per i propri debiti in Euro o un declino materiale del rating di uno Stato della Zona Euro, potrebbero avere un impatto negativo rilevante sulla Società e su i suoi investimenti. Un certo numero di Comparti della Società
possono operare in Euro e/o possono detenere attività denominate in Euro o direttamente o come garanzia e potranno risentire di una riduzione del valore e/o della liquidità dei loro investimenti a seguito di eventi nella Zona Euro, indipendentemente dalle misure che il/i Consulente/i per gli Investimenti o il Consiglio possano cercare di prendere per ridurre questo rischio.
Inoltre, le controparti della Società e/o della Società di Gestione, le banche, le depositarie ed i fornitori di servizi possono avere un’esposizione diretta o indiretta nei confronti di questi paesi o alla valuta e un default o un calo del credito rischia di influenzare la loro capacità di adempiere ai loro obblighi e/o l’adempimento di servizi per la Società. Nel caso in cui uno o più Stati membri escano dalla Zona Euro, o in caso di uscita definitiva dall’Euro, possono esservi delle ripercussioni materiali negative su alcuni o tutti i Comparti della Società e il valore degli investimenti, compreso il rischio di ridenominazione dall’ Euro in un’altra valuta, possibili controlli sui capitali, nonché incertezza giuridica per quanto riguarda la capacità di adempiere gli obblighi ed i debiti.
Si raccomanda ai potenziali azionisti di informarsi in merito ai rischi che riguardano la crisi della Zona Euro e il rischio associato ad un investimento nella Società, tenendo conto dell’incertezza di come la crisi della Zona Euro e la più generale situazione economica globale continuerà ad evolversi.
CONCENTRAZIONE DELLE PARTECIPAZIONI
Alcuni Comparti possono investire in un numero relativamente piccolo di investimenti. I portafogli concentrati possono essere più volatili rispetto a quelli maggiormente diversificati con un più alto numero di investimenti e possono subire maggiormente l’impatto di un decremento di valore o di circostanze relative ad un’azione, classe di attivo o settore.
SETTORE IMMOBILIARE
Vi sono particolari considerazioni sui rischi connessi agli investimenti in Titoli del settore immobiliare come i Real Estate Investment Trusts (REITS), Real Estate Operating Companies (REOCS) e i titoli di società attive principalmente nel settore immobiliare possono essere soggetti a questi rischi. I REITS e i REOCS sono società che acquistano e/o sviluppano proprietà immobiliari a scopo di investimento a lungo termine. Investono la maggior parte delle loro attività direttamente in beni immobili e ottengono le loro entrate principalmente dai canoni di locazione. Tali rischi. comprendono: il carattere ciclico delle quotazioni degli immobili, rischi connessi a condizioni economiche generali e locali, eccesso di attività costruttiva e aumento della concorrenza, aumenti dell’imposizione sugli immobili e delle spese operative, andamento demografico e variazioni degli introiti derivanti da canoni di locazione, cambi delle destinazioni urbanistiche, perdite derivanti da risarcimenti o incidenti, rischi ambientali, disposizioni restrittive
in materia di locazioni, variazioni nel valore di alcune zone, rischi collegati, variazioni nelle procedure di rivendicazione della proprietà nei confronti dei conduttori, aumenti dei tassi di interesse d altri fattori che influenzano il mercato dei capitali nel settore immobiliare. In generale, aumenti dei tassi di interesse faranno aumentare il costo di ottenimento dei finanziamenti, circostanza questa che potrebbe far diminuire indirettamente, il valore degli investimenti nell’industria del Real Estate del Comparto.
Investendo in REITS e REOCS attraverso il Comparto, l’investitore sosterrà non solo la sua quota proporzionale delle commissioni di gestione del Comparto ma anche, indirettamente, le spese di gestione dei REITS e REOCS sottostanti. I REITS e REOCS e le distribuzioni dei REITS e REOCS possono essere soggetti a ritenute o altre imposte applicate dalle autorità del mercato rilevante.
INFRASTRUTTURE
Vi sono particolari considerazioni di rischio associate all’investimento in titoli di società principalmente impegnate nell’industria delle infrastrutture. Le società operanti nelle infrastrutture sono soggette ad una varietà di fattori che possono avere effetti negativi sui loro affari o sulla loro attività compresi i costi di interessi alti legati al capitale per i programmi di costruzione, i costi associati alla conformità alla, ed alle modifiche della normativa ambientale o della normativa disciplinante altri settori, le difficoltà nella ricerca di capitale in quantità adeguate in termini ragionevoli in periodi di alta inflazione e di mercati di capitali instabili, gli effetti della capacità superiore, la concorrenza in aumento da altri fornitori di servizi in ambienti deregolamentati in via di sviluppo, l’incertezza relativa alla disponibilità di carburante a prezzi ragionevoli, gli effetti di politiche di conservazione dell’energia ed altri fattori.
Inoltre, le entità legate alle infrastrutture possono essere soggette a regolamentazione da varie autorità governative e possono anche essere interessate da regolamentazione dei tassi applicati ai clienti da parte dei governi, restrizioni di budget a livello governativo, interruzione dei servizi dovuta a problemi ambientali o operativi o ad altri incidenti e imposizione di tariffe speciali e cambiamenti delle leggi fiscali, delle politiche regolamentari e degli standard di contabilità. Altri fattori che possono incidere sull’operatività di società legate alle infrastrutture consistono in innovazioni nella tecnologia che possono rendere obsolete le modalità con cui una società realizza un prodotto o un servizio, cambiamenti significativi nel numero degli utenti finali dei prodotti di una società, aumento della possibilità di subire atti terroristici o azioni politiche, rischi di danno ambientale dovuti ad operazioni compiute da una società o ad incidenti, e cambiamenti generali nel sentimento del mercato verso le attività delle infrastrutture e dei pubblici servizi.
Nel caso in cui uno qualsiasi dei rischi associati al settore industriale delle infrastrutture si materializzi, il valore dei titoli emessi da società impegnate in tale settore può diminuire. Nella misura in cui un Comparto sia investito in tali titoli, può verificarsi un decremento corrispondente del Valore Patrimoniale Netto per azione di quel determinato Comparto, potenzialmente non correlato al resto del mercato azionario.
Le società che operano nel settore delle infrastrutture possono anche comprendere Real Estate Investment Trusts (REITS) e organismi di investimento collettivo con esposizione alle attività del settore. Gli investitori dovrebbero verificare le speciali considerazioni di rischio che riguardano il settore dell’Industria Immobiliare e gli Organismi di Investimento Collettivo.
MERCI
Alcuni Comparti possono investire in attività collegate a merci, in conformità al relativo obiettivo d’investimento. Tali Comparti possono assumere solo un’esposizione indiretta su merci, investendo in prodotti strutturati eleggibili come note collegate a merci, ETF su merci (“commodity exchange traded funds”) e/o strumenti derivati che facciano riferimento a uno o più indici che si qualificano come indici finanziari ai sensi dei Regolamenti OICVM.
Le attività collegate a merci sono altamente volatili. I mercati delle merci sono influenzati da, tra le altre cose, cambiamenti nei rapporti domanda e offerta, fattori meteorologici, programmi e politiche governativi, agricoli, commerciali e di scambio atti a influenzare i prezzi delle merci, eventi politici ed economici, nonché cambi dei tassi di interesse.
STRATEGIE DI VOLATILITÀ
Alcuni Comparti possono investire, sia direttamente che indirettamente, mediante investimenti in organismi di investimento collettivo in strategie che tentano di trarre vantaggio dagli aumenti o diminuizioni della volatilità. L’investimento in tali strategie può comportare un aumento della volatilità totale del portafoglio del Comparto. I rischi di tali investimenti sono legati ai rischi associati alle classi di attività sottostanti in cui la strategia investe (ad esempio, rischio legato alle azioni, rischi di merci, rischio di liquidità, ecc.). In periodi di volatilità di mercato elevata il valore degli investimenti nelle strategie di volatilità può essere soggetto a diminuizioni che superano quelli verificatisi nei mercati e nelle classi di attività sui quali la strategia di volatilità incide. L’esposizione ad una volatilità di mercato estrema non può essere interamente coperta e ciò può comportare una diminuizione del valore del portafoglio. I comparti che investono in strategie di volatilità saranno esposti a rischi derivati e rischi di base, ovvero il rischio che l’esposizione ottenuta attraverso i derivati alle attività sottostanti non saranno perfettamente correlati ai movimenti di prezzo delle stesse attività.
SPECIAL PURPOSE ACQUISITION COMPANIES
Alcuni Comparti possono investire in società di acquisizione a scopo speciale o “Special Purpose Acquisition Companies” (“SPAC”). Una SPAC è una società quotata in borsa che raccoglie capitale di investimento allo scopo di acquisire o fondersi con una società esistente. In genere, l’obiettivo dell’acquisizione è una società privata esistente che intende essere ammiessa alle negoziazioni pubbliche, cosa che si realizza attraverso un’acquisizione da parte di una SPAC, o congiuntamente a tale acquisizione, piuttosto che conducendo una tradizionale offerta pubblica iniziale (“IPO”). Una SPAC è una società senza piani aziendali (“blank check company”), e cioè che non ha una storia operativa né attività in corso diverse dal cercare di acquisire un’attività commerciale esistente. Generalmente, la società obiettivo dell’acquisizione non è nota nel momento in cui la SPAC cerca investitori.
Una SPAC può raccogliere fondi aggiuntivi per una serie di scopi, tra cui finanziare l’acquisizione, fornire capitale investito post- acquisizione, riscattare le azioni quotate in borsa ove richiesto dai suoi azionisti esistenti, ovvero per una combinazione di questi scopi. Questa raccolta di fondi aggiuntiva può essere sotto forma di un collocamento privato di una classe di titoli azionari o l’emissione di debito. Se sotto forma di azioni, i titoli azionari venduti in questo tipo di raccolta fondi sono generalmente la stessa classe di titoli che si scambiano sulla borsa in cui sono quotate le azioni della SPAC. Se sotto forma di debito, il debito potrebbe essere garantito dai beni della SPAC, dalla società operativa esistente dopo l’acquisizione, o potrebbe essere non garantito. Il debito può avere un rating investment grade o inferiore all’investment grade.
Un Comparto in genere investe in titoli azionari di SPAC o simili entità con scopo speciale attraverso transazioni nell’ambito di collocamenti privati concepiti per contribuire a finanziare un’acquisizione da parte della SPAC. In relazione al collocamento privato, la SPAC è di solito disponibile a presentare su base accelerata una dichiarazione di registrazione che copre le azioni acquistate nel collocamento privato dopo che la transazione è stata completata. Fino a quando tale dichiarazione di registrazione non diventa effettiva, i titoli acquistati da un Comparto non saranno negoziabili pubblicamente a meno che non sia disponibile un’esenzione dalla registrazione. Per questi tipi di transazione, le esenzioni diventano disponibili un anno dopo la data della combinazione aziendale, quindi è fondamentale che la dichiarazione di registrazione diventi effettiva subito dopo l’investimento al fine di creare liquidità per i titoli acquistati dal Comparto nel collocamento privato.
Un investimento in una SPAC prima di un’acquisizione è soggetto al rischio che la stessa acquisizione o la fusione proposta non ottenga la necessaria approvazione da parte dgli azionisti della SPAC, che siano prescritte autorizzazioni governative o di altro tipo
che non si riescano ad ottenere o che un’acquisizione o una fusione, una volta effettuata, possa rivelarsi infruttuosa e perdere valore.
Gli investimenti in SPAC sono anche soggetti ai rischi che si applicano agli investimenti in qualsiasi IPO, compresi i rischi associati alle società che hanno poca storia operativa nelle negoziazioni pubbliche, tra cui negoziazioni non ancora sottoposte alla prova dei mercati, un numero limitato di azioni disponibili per la negoziazione (cioè il “flottante”) e i limiti alla disponibilità di informazioni sull’emittente. Inoltre, come per gli emittenti IPO, il mercato delle società di nuova quotazione sui mercati pubblici può essere volatile, e i prezzi delle azioni delle stesse società hanno storicamente fluttuato in modo significativo in brevi periodi di tempo. Sebbene alcune IPO possano produrre rendimenti elevati, tali rendimenti non sono la regola e potrebbero non essere sostenibili. Qualsiasi investimento azionario effettuato nella SPAC in relazione a una proposta di aggregazione aziendale sarà diluito dall’acquisizione stessa e da qualsiasi ulteriore raccolta di fondi post-acquisizione da parte dell’attività operativa acquisita.
INVESTIMENTI IN ARABIA SAUDITA
Considerazioni sui rischi specifici associati al regime QFI e agli investimenti in titoli azionari dell’Arabia Saudita
La possibilità per un Comparto di raggiungere il proprio obiettivo di investimento dipende dalla capacità del Consulente per gli Investimenti, in qualità di QFI, e del Comparto, in quanto Cliente di un QFI, di ottenere e mantenere le rispettive autorizzazioni dall’Autorità per i Mercati dei Capitali (Capital Market Authority – “CMA”), e quindi di consentire al Comparto di investire. Il mancato ottenimento o l’impossibilità di mantenere tale autorizzazione potrebbero limitare la possibilità per il Comparto di acquisire un’esposizione ai titoli sauditi e aumentare i costi che il Comparto deve sostenere per ottenere tale esposizione. Anche se ottiene l’approvazione come QFI Client, il Comparto non avrà una quota di investimento riservata e sarà soggetto ai limiti agli investimenti esteri e agli altri regolamenti della CMA applicabili ai QFI e ai Clienti dei QFI (individualmente e nel complesso), così come ai partecipanti al mercato locale. Se tali limiti vengono raggiunti o altri fattori di mercato incidono sulla possibilità per il Comparto di investire in titoli sauditi o in altro modo, il Comparto potrebbe non essere in grado di soddisfare le richieste di azioni del Comparto da parte degli investitori. Se il Comparto non è in grado di investire in modo coerente con il proprio obiettivo di investimento, il Consulente per gli Investimenti può rifiutare gli ordini di creare di nuove azioni del Comparto. Il rifiuto di nuovi ordini di creazione potrebbe far sì che le azioni del Comparto vengano scambiate nel mercato secondario con un premio o uno sconto sul Valore Patrimoniale Netto superiore a quello ordinario. I regolamenti QFI e l’infrastruttura del mercato locale sono relativamente nuovi e non sono stati testati attraverso molteplici cicli commerciali o eventi di mercato, e la CMA può interrompere
in qualsiasi momento il regime QFI e gli altri metodi per gli investimenti esteri in azioni dell’Arabia Saudita, o imporre altre barriere o restrizioni agli investimenti esteri. Qualsiasi cambiamento nel sistema di QFI in generale, inclusa la possibilità che il Consulente per gli Investimenti o il Comparto perdano i loro status rispettivamente di QFI e di Cliente QFI, può avere effetti sulla possiblità del Comparto di investire in titoli sauditi.
Rischi connessi agli investimenti in Arabia Saudita
La possibilità per gli investitori esteri (come un Comparto) di investire in emittenti sauditi è nuova e non testata. Tale possibilità potrebbe essere limitata o revocata dal governo dell’Arabia Saudita in qualsiasi momento e potrebbero insorgere dei rischi imprevisti a causa della proprietà estera di tali titoli. Inoltre, la CMA pone delle Restrizioni agli investimenti nella proprietà di emittenti sauditi da parte di investitori stranieri, compresi limiti alla proprietà del Comparto di qualsiasi singolo emittente quotato alla Borsa dell’Arabia Saudita, che può impedire al Comparto di investire conformemente alla propria strategia. L’Arabia Saudita dipende fortemente dai proventi derivanti dalla vendita di petrolio e dal commercio con altri paesi interessati dalla vendita di petrolio, e la sua economia è quindi vulnerabile alle variazioni dei cambi delle valute estere e del mercato del petrolio. Dal momento che la domanda globale di petrolio è fluttuante, l’Arabia Saudita potrebbe subire un impatto significativo. Come la maggior parte dei governi del Medio Oriente, il governo dell’Arabia Saudita esercita una notevole influenza su molti aspetti del settore privato. Sebbene sia in corso una generale liberalizzazione dell’economia, si riscontrano significativi ritardi in molte aree: le restrizioni alla proprietà da parte di soggetti esteri persistono, e il governo ha delle partecipazioni che attribuiscono la proprietà in molti settori chiave. La situazione è aggravata dal fatto che l’Arabia Saudita è governata da una monarchia assoluta. L’Arabia Saudita ha storicamente sperimentato relazioni tese con i partner economici di tutto il mondo, compresi altri paesi del Medio Oriente a causa di eventi geopolitici. Le future iniziative del governo potrebbero avere un effetto significativo sulle condizioni economiche dell’Arabia Saudita, che potrebbe influire sulle società del settore privato e sul Comparto, nonché sul valore dei titoli nel suo portafoglio. Qualsiasi sanzione economica nei confronti di soggetti sauditi o di società saudite, o anche la minaccia di sanzioni, potrebbe comportare una diminuzione del valore e della liquidità dei titoli dell’Arabia Saudita, un indebolimento del riyal saudita o altre conseguenze negative per l’economia saudita. Inoltre, l’economia dell’Arabia Saudita dipende fortemente dalla manodopera straniera a basso costo e i cambiamenti nella disponibilità di questa offerta di manodopera potrebbero avere un effetto negativo sull’economia.
Gli investimenti in titoli di emittenti sauditi comportano rischi non tipicamente associati agli investimenti in titoli di emittenti di paesi più sviluppati, che possono influire negativamente sul valore degli
investimenti del Comparto. Tali maggiori rischi possono comprendere, tra l’altro, espropriazione e/o nazionalizzazione di attività, restrizioni e interventi dei governi nel commercio internazionale, tassazione confiscatoria, instabilità politica, compresi metodi autoritari o il coinvolgimento militare nel processo decisionale governativo, conflitti armati, criminalità e instabilità come risultato di disordini religiosi, etnici e/o socioeconomici. Anche se la situazione politica in Arabia Saudita è in gran parte stabile, l’Arabia Saudita ha storicamente sperimentato l’instabilità politica, e rimane la possibilità che l’instabilità nella più ampia regione del Medio Oriente possa avere un impatto negativo sull’economia dell’Arabia Saudita. L’instabilità politica nella più ampia regione del Medio Oriente ha causato notevoli perturbazioni in molti settori. I continui disordini politici e sociali in queste aree possono influire negativamente sul valore dei titoli nel portafoglio del Comparto.
Rischi connessi all’intermediazione in Arabia Saudita
Nel mercato dell’Arabia Saudita esistono diversi modi di condurre le transazioni in titoli azionari. Un Comparto si aspetta generalmente di condurre le proprie transazioni in modo da non essere costretto dalle normative dell’Arabia Saudita a usare un unico intermediario. Tuttavia, può verificarsi che ci sia un numero limitato di intermediari che possono fornire servizi al Comparto, il che può avere un impatto negativo sui prezzi, sulla quantità o sulla tempistica delle transazioni del Comparto. Inoltre, il numero limitato di intermediari a disposizione del Comparto può rendere il Comparto più vulnerabile a perdite del credito o a interruzioni delle negoziazioni in caso di inadempimenti o interruzioni dell’attività da parte di uno o più degli intermediari disponibili. Qualora la possibilità del Comparto di utilizzare uno o più intermediari sia limitata per qualsiasi ragione, ciò potrebbe perturbare le operazioni del Comparto e/o far sì che le azioni del Comparto vengano scambiate a premio o a sconto rispetto al Valore Patrimoniale Netto. Inoltre, gli intermediari del mercato dell’Arabia Saudita non sono tipicamente in grado di separare le commissioni di esecuzione dai costi di ricerca, il che significa che il Comparto può sostenere costi di esecuzione che superano quelli di altri mercati in cui le commissioni di esecuzione e i costi di ricerca sono separati. Il Comparto può anche avere delle perdite dovute ad atti od omissioni dei suoi intermediari nell’esecuzione o regolamento di qualsiasi transazione o nel trasferimento di fondi o titoli.