OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Comprehensive changes for the new decade ahead require adjustments
2021 is poised to mark the end to a recession unlike anything ever witnessed, but the shock experienced in 2020 will still remain in the forefront of many minds going forward, further driving trends that had already been ongoing since the 2008 financial crisis. After the invisible hand paradigm that was all the talk in the 1990-2000 period, we are now seeing the more visible hand of states, along with growing demands from citizens, consumers and savers on environmental, social and governance dimensions.
As the United States rejoins the Paris climate agreement, the quality of growth will be judged on the basis of climate goals across the board. The energy transition will pick up the pace, with the ensuing risks and opportunities, as well as all the virtues and contradictions that can bring. Uncertainties include the carbon tax, and both the magnitude and scope for these measures will largely dictate the feasibility of goals for curbing climate change. It will be crucial to closely monitor the degree of China’s involvement, as the country is by far the largest CO
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emitter, outstripping the US and Europe combined, with 10 billion tons. Lastly, pledges to fuel green growth with funding from major stimulus packages will run up against bottlenecks on some commodities, such as copper.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Les changements profonds de la décennie qui s’ouvre réclament des adaptations
Si l’année 2021 marquera la fin d’une récession qui ne ressemble à aucune autre, le choc de 2020 va rester dans les esprits. Il contribuera à accélérer des tendances déjà à l’œuvre depuis la crise financière de 2008. Au paradigme de la main invisible en vogue au cours des années 1990-2000 succède celui d’une main plus visible des Etats, et des exigences plus fortes des citoyens, consommateurs et épargnants en matières environnementale, sociale et de gouvernance.
Avec le retour des Etats-Unis dans l’Accord de Paris sur le climat, la qualité de la croissance va être partout jugée à l’aune des objectifs climatiques. La transition énergétique va s’accélérer, avec ses risques et ses opportunités, ses vertus et ses contradictions. Une des incertitudes concerne la taxe carbone, dont le niveau et la portée conditionneront en grande partie la faisabilité des objectifs affichés en matière de limitation du réchauffement. Le niveau d’implication de la Chine, de loin le plus gros émetteur de CO
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(10 milliards de tonnes, soit plus que les Etats-Unis et l’Europe réunis) sera en particulier à surveiller. Enfin, les promesses d’une croissance verte financée par de vastes plans de relance se heurteront à des goulets d’étranglement sur certaines matières premières, comme le cuivre.
# The central banks have made their choice between two possible risks
Bottlenecks, longer delivery times and labor shortages have pushed down production – for example in the automotive sector – and fueled significant price hikes over the past several weeks. But the central banks have picked their side, as they opt to ward off the specter of renewed sluggish inflation at a later date (once the transition is complete) rather than push back against the menace of excessively high inflation.
The central banks’ strategic goal is still to re-anchor long-term inflation projections at a loftier point than over recent years. They will therefore maintain extremely favorable monetary conditions, with a record differential between interest rates and the economy’s nominal pace of growth. However, long-term yields are still set to edge up gradually if reflationary policies produce the desired effects. This success will be measurable first and foremost on the job market: unemployment at around 4% in the United States as targeted by the Fed (vs. 5.8% in May 2021) would likely prompt the central bank to cautiously start tapering its asset purchases.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Entre deux risques, les banques centrales ont choisi
Les goulets d’étranglement, l’allongement des délais de livraison et le manque de main d’œuvre ont nourri des baisses de production (par exemple dans l’automobile) et des hausses significatives de prix depuis plusieurs semaines. Mais les banques centrales ont choisi leur camp, préférant prévenir le risque d’un retour ultérieur à une inflation trop basse (une fois la transition passée) que de se prémunir contre une inflation trop élevée.
L’objectif stratégique des banques centrales reste de réancrer les anticipations d’inflation de long terme à un niveau plus élevé que celui des dernières années. Elles maintiendront pour cela des conditions monétaires ultra-favorables, avec un écart record entre les taux d’intérêt et le niveau de croissance nominale de l’économie. Les taux à long terme sont cependant destinés à remonter progressivement si les politiques de reflation portent leurs fruits. Ce succès sera d’abord mesuré sur le marché de l’emploi. Aux Etats-Unis, un taux de chômage visé par la Fed autour de 4% (contre 5.8% au mois de mai 2021) permettrait sans doute à la Réserve fédérale de commencer prudemment à réduire ses achats d’actifs.
# Reflation will have to combine with sustainability goals
Joe Biden’s election as president stepped up the trend in support of more ecologically and socially sustainable growth in the minds of many. Everyone – or almost everyone – seems to agree that they need to do “better” (greener, more efficient, more inclusive), but the debate rages on between those in favor of “more and better” growth and those who advocate a “less and better” approach that they feel is crucial to save the planet.
The hefty investment programs announced clearly fit with the “more and better” option, as they combine more growth with the transition to a low-carbon economy. However, other measures – carbon taxes, restrictions, regulation, etc. – could push in the opposite direction.
If we are to keep the rise in global temperatures at no more than 1.5°C, we will need to half emissions by 2030. With GDP growth of 3% per year, this would require a 60% reduction in the emissions/GDP ratio.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# La reflation devra se combiner aux objectifs de soutenabilité
L’arrivée de Joe Biden à la Maison-Blanche a accéléré l’évolution des esprits en faveur d’une croissance écologiquement et socialement plus soutenable. Si tout le monde ou presque semble d’accord pour faire « mieux » (plus vert, plus efficace, plus inclusif), un débat oppose les partisans du « plus et mieux » de croissance à ceux qui prônent un « moins et mieux » nécessaire selon eux pour sauver la planète.
Les grands plans d’investissements annoncés s’inscrivent clairement dans le « plus et mieux », puisqu’ils combinent supplément de croissance et transition vers une économie moins carbonée. Mais d’autres mesures (taxes carbone, restrictions, règlements, etc.) pourraient aller dans l’autre sens.
Si le monde veut limiter le réchauffement à +1.5°C, il faudra réduire de moitié les émissions d’ici 2030. Avec une croissance du PIB de 3% par an, cela nécessiterait de réduire de 60% le ratio émissions/PIB.
# Interest rate risk:
Interest rate risk results in a decrease in the net asset value in the event of changes in interest rates. When the sensitivity of the portfolio is positive, an increase in interest rates may lead to a fall in the value of the portfolio. When the sensitivity is negative, a fall in interest rates may lead to a fall in the value of the portfolio.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Risque de taux :
Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux. Lorsque la sensibilité du portefeuille est positive, une hausse des taux d’intérêts peut entrainer une baisse de la valeur du portefeuille. Lorsque la sensibilité est négative, une baisse des taux d’intérêts peut entrainer une baisse de la valeur du portefeuille.
# Collective variable remuneration
Dorval Asset Management’s collective variable remuneration consists of a profit-sharing scheme, together with a company savings plan (French plan d’épargne entreprise, PEE).
This collective variable remuneration has no incentive impact on risk management at Dorval Asset Management and/or the products it manages and does not fall within the scope of the AIFM or UCITS V directives.
We note that Dorval Asset Management has also taken out an “Article 83” policy (French
supplementary pension scheme) for its staff to save for their retirement.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# La rémunération variable collective
Les rémunérations variables collectives de Dorval Asset Management sont constituées d’un dispositif d’intéressement, associé à un plan d’épargne d’entreprise (PEE).
Cette rémunération variable collective n’a aucun effet incitatif sur la gestion des risques de Dorval Asset Management et/ou des produits gérés et n’entre pas dans le champ d’application des directives AIFM ou UCITS V.
A noter que Dorval Asset Management a également souscrit à un contrat Article 83 pour le compte de ses salariés afin de capitaliser en vue de la retraite.
# Currency risk:
Exchange rate risk is related to exposure, via investments and by trades in futures and options, in
a currency other than that of the Fund’s valuation.
Currency fluctuations with respect to the euro may have a positive or negative effect on the
Fund’s net asset value.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Risque de change :
Le risque de change est lié à l’exposition, via des investissements et par des interventions sur les
instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de la valorisation du fonds.
La fluctuation des devises par rapport à l’euro peut avoir une influence positive ou négative sur la
valeur liquidative du fonds.
## Beware not to see the drastic shock as a run-of-the-mill recession
The world economy ground to a halt on government order across the globe in an attempt to save lives, putting a drastic stop to the recovery that seemed to sit just on the horizon at the start of 2020. These very same authorities stepped in almost instantaneously to tackle the effects of this shutdown, thereby warding off a financial crisis, even in emerging markets.
Consumers spent massively when the economy opened up again as they drew on income that had largely been upheld by fiscal support – or even bolstered by it, such as in the United States for example. The hospitality, leisure and tourism sectors were hard hit by restrictions, so households redirected a hefty portion of their spending to purchasing goods.
World GDP came out on a par with pre-pandemic figures in 4Q 2020, fueled mainly by the Chinese economy. Meanwhile, if we look to developed markets alone, the figure at this same date was still 4% short of 4Q 2019 performances, but this is a good sight better than most economists feared in a second pandemic surge scenario, with the OECD projecting a 15% plunge in its June 2020 outlook.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## Un choc brutal qu’il fallait se garder d’interpréter comme une récession classique
Déclenchée par les autorités pour sauver des vies, la fermeture administrative de l’économie a brutalement stoppé la reprise qui s’annonçait au début de l’année 2020. Les conséquences ont été presque immédiatement prises en charge par ces mêmes autorités, ce qui a évité une crise financière, y compris dans les pays émergents.
Forts de revenus en grande partie maintenus par les soutiens budgétaires – voire augmentés, comme aux Etats-Unis – les consommateurs ont dépensé massivement pendant les phases de réouverture de l’économie. Les secteurs de la restauration, des loisirs et du tourisme subissant de fortes restrictions, les ménages ont réalloué une partie importante de leurs consommations vers le secteur des biens.
Grâce en particulier à l’économie chinoise, le PIB mondial est revenu à son niveau d’avant la pandémie dès le T4 2020. Pour les seuls pays développés, il est à cette même date encore 4% inférieur au T4 2019, mais ce résultat est incomparablement meilleur que ce que craignaient la plupart des économistes dans un scénario de deuxième vague épidémique (l’OCDE prévoyait - 15% dans ses perspectives de juin 2020).
## Equity markets correctly valued but fairly strong opportunities remain
Massive support along with investor risk appetite have considerably pushed up valuations on the equity markets, yet demanding valuations do seem to fit with the overall environment comprising an economic recovery and negative real rates. The equity markets maintain an attractive risk premium in comparison with bonds or even city real estate. Additionally, the prospects of a gradual surge in long-term yields and therefore capital losses on bonds, advocate for a focus on the equity markets for wealth preservation strategies.
2021 monthly performances:

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## Des marchés actions bien valorisés mais des opportunités assez larges
Les soutiens massifs et l’appétit pour le risque des investisseurs ont nettement renchéri les marchés des actions. Les valorisations élevées semblent cependant en phase avec le contexte général de reprise économique et de taux réels négatifs. Par rapport aux obligations, ou même à l’immobilier des grandes villes, les marchés des actions conservent une prime de risque attractive. De plus, la perspective d’une hausse progressive des taux à long terme, et donc de pertes en capital sur les obligations, invite les stratégies patrimoniales à se diriger vers les marchés des actions.
Performances mensuelles 2021 :
The selection criteria of service providers offering advisory and research services in addition to execution:
- the quality of the research must comply with management specifics imposed by Dorval Asset Management, namely:
	- sector or thematic research on areas that Dorval Asset Management regularly deals with,
	- geographical research, which may be the subject of cross-research with the abovementioned sector research.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
Les critères de sélection des prestataires apportant en plus de l’exécution, un service de conseil
et de recherche :
- la qualité de la recherche doit correspondre aux spécificités de la gestion telle qu'elle est réalisée par DORVAL ASSET MANAGEMENT, à savoir :
	- la recherche sectorielle ou thématique, pour les sujets sur lesquels travaille habituellement DORVAL ASSET MANAGEMENT
	- la recherche géographique, qui pourra être croisée avec la recherche sectorielle évoquée ci-dessus.
# BREAKDOWN OF ASSETS FROM A), B), C), D) OF THE SECURITIES PORTFOLIO, BY CURRENCY
| Securities | Currency | Amount (EUR) | Percentage of net assets* | Total percentage of assets** |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Euro | EUR | 234,722,312.15 | 70.94 | 55.20 |
| US dollar | USD | 6,226,764.80 | 1.88 | 1.46 |
| Swiss franc | CHF | 2,818,092.55 | 0.85 | 0.66 |
| Pound sterling | GBP | 2,794,066.98 | 0.84 | 0.66 |
| TOTAL |  | 246,561,236.48 | 74.52 | 57.98 |

*  Please refer to f) in the statement of net assets.
** Please refer to d) in the statement of net assets.
-

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# RÉPARTITION DES ACTIFS DU A), B), C), D) DU PORTEFEUILLE TITRES, PAR DEVISE
| Titres | Devise | En montant (EUR) | Pourcentage actif net * | Pourcentage total des actifs ** |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Euro | EUR | 234 722 312,15 | 70,94 | 55,20 |
| Dollar Us | USD | 6 226 764,80 | 1,88 | 1,46 |
| Franc Suisse | CHF | 2 818 092,55 | 0,85 | 0,66 |
| Livre Sterling | GBP | 2 794 066,98 | 0,84 | 0,66 |
| TOTAL |  | 246 561 236,48 | 74,52 | 57,98 |

*  Se reporter au f) de l’état du patrimoine
** Se reporter au d) de l’état du patrimoine
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# BREAKDOWN OF ASSETS FROM A), B), C), D) OF THE SECURITIES PORTFOLIO, BY COUNTRY OF RESIDENCE OF ISSUER
| Country | Percentage of net assets* | Total percentage of assets** |
| --- | --- | --- |
| ITALY | 20.79 | 16.17 |
| FRANCE | 16.69 | 12.98 |
| SPAIN | 12.77 | 9.94 |
| GERMANY | 7.18 | 5.58 |
| BELGIUM | 3.80 | 2.96 |
| AUSTRIA | 2.47 | 1.92 |
| IRELAND | 2.27 | 1.77 |
| GREECE | 2.17 | 1.69 |
| UNITED STATES | 1.88 | 1.46 |
| NETHERLANDS | 1.81 | 1.41 |
| PORTUGAL | 1.09 | 0.85 |
| SWITZERLAND | 0.85 | 0.66 |
| UNITED KINGDOM | 0.73 | 0.57 |
| LUXEMBOURG | 0.01 | 0.01 |
| TOTAL | 74.52 | 57.98 |

*	Please refer to f) in the statement of net assets.
**  Please refer to d) in the statement of net assets.
-

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# RÉPARTITION DES ACTIFS DU A), B), C), D) DU PORTEFEUILLE TITRES, PAR PAYS DE RÉSIDENCE DE L'ÉMETTEUR
| Pays | Pourcentage actif net * | Pourcentage total des actifs ** |
| --- | --- | --- |
| ITALIE | 20,79 | 16,17 |
| FRANCE | 16,69 | 12,98 |
| ESPAGNE | 12,77 | 9,94 |
| ALLEMAGNE | 7,18 | 5,58 |
| BELGIQUE | 3,80 | 2,96 |
| AUTRICHE | 2,47 | 1,92 |
| IRLANDE | 2,27 | 1,77 |
| GRECE | 2,17 | 1,69 |
| ETATS-UNIS | 1,88 | 1,46 |
| PAYS-BAS | 1,81 | 1,41 |
| PORTUGAL | 1,09 | 0,85 |
| SUISSE | 0,85 | 0,66 |
| ROYAUME-UNI | 0,73 | 0,57 |
| LUXEMBOURG | 0,01 | 0,01 |
| TOTAL | 74,52 | 57,98 |

*	Se reporter au f) de l’état du patrimoine
**  Se reporter au d) de l’état du patrimoine
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e) Data on the type and quality of collateral
Collateral received must comply with the Natixis Investment Managers International policy established to guarantee a high level of quality and liquidity, and there must be no direct correlation with the counterparty to the transaction. Additionally, the Natixis Investment Managers International collateralisation policy sets out levels of over-collateralisation for each type of security, intended to offset any variation in their value. Lastly, a daily margin call system is in place to offset the mark- to-market variations of securities.
i) Data on the reuse of collateral
UCITS funds must reinvest all of their cash collateral (i.e. maximum amount = maximum amount used = 100%) but cannot reuse their securities collateral (i.e. maximum amount = amount used = 0%).
Furthermore, in accordance with the conditions set out in the regulations, in the event that collateral is received in cash, it must only be:
- deposited;
- invested in high-quality government bonds;
- used in reverse repurchase agreements;
- invested in short-term money market undertakings for collective investment (UCIs).

Translation (ENFR, 2021-09-30):
e) Données Type et qualité des garanties (collatéral)
Le collatéral reçu doit être conforme à la politique de NIM International définie afin de garantir un haut niveau de qualité et de liquidité ainsi qu'une absence de corrélation directe avec la contrepartie de l'opération. En complément, la politique de collatéralisation de NIM International définit des niveaux de sur-collatéralisation adaptés à chaque type de titres pour faire face le cas échéant à la variation de leur valeur. Enfin un dispositif d'appel de marges quotidien est en place afin de compenser les variations de mark to market des titres.
i) Données sur la réutilisation des garanties
Les OPCVM doivent impérativement réinvestir l’intégralité de leurs garanties cash (ie. montant maximal = montant maximal utilisé = 100%), mais ne peuvent réutiliser leurs garanties titres (ie. montant maximal = montant utilisé = 0%).
Par ailleurs, en cas de réception de garanties financières en espèces, celles-ci doivent, dans des conditions fixées par la règlementation, uniquement être :
- placées en dépôts ;
- investies dans des obligations d’Etat de haute qualité ;
- utilisées dans une prise en pension livrée ;
- investies dans des organismes de placement collectif (OPC) monétaire court terme.
# Half-year report at 06/30/2021
UCITS governed by Directive 2009/65/EC
Management company: Dorval Asset Management Custodian: Caceis Bank France
Statutory auditor: KPMG
Asset management company with AMF accreditation GP 93-08 – public limited company with share capital of €303,025 – Paris Trade and Companies Register No. B 391 392 768 1, rue de Gramont 75002 Paris - Tel.: +33(0)1 44 69 90 44 - Fax.: +33(0)1 42 94 18 37 – Website: www.dorval-am.com

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Rapport semestriel au 30/06/2021
OPCVM relevant de la Directive 2009/65/CE
Société de Gestion : Dorval ASSET MANAGEMENT Dépositaire : Caceis Bank France
Commissaire aux comptes : KPMG
Société de Gestion agréée par l’AMF sous le numéro GP 93-08 - SA au capital de 303 025€ - RCS Paris B 391 392 768 1, rue de Gramont 75002 Paris - Tél. : 01 44 69 90 44 - Fax. : 01 42 94 18 37 - Site Internet : www.dorval-am.com
Valuation: daily – Inception date: 12/31/2007
Consumers spent massively when the economy opened up again as they drew on income that had largely been upheld by fiscal support – or even bolstered by it, such as in the United States for example. The hospitality, leisure and tourism sectors were hard hit by restrictions, so households redirected a hefty portion of their spending to purchasing goods.
World GDP came out on a par with pre-pandemic figures in 4Q 2020, fueled mainly by the Chinese economy. Meanwhile, if we look to developed markets alone, the figure at this same date was still 4% short of 4Q 2019 performances, but this is a good sight better than most economists feared in a second pandemic surge scenario, with the OECD projecting a 15% plunge in its June 2020 outlook.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
Valorisation : quotidienne - Date de création : 31/12/2007
Forts de revenus en grande partie maintenus par les soutiens budgétaires – voire augmentés, comme aux Etats-Unis – les consommateurs ont dépensé massivement pendant les phases de réouverture de l’économie. Les secteurs de la restauration, des loisirs et du tourisme subissant de fortes restrictions, les ménages ont réalloué une partie importante de leurs consommations vers le secteur des biens.
Grâce en particulier à l’économie chinoise, le PIB mondial est revenu à son niveau d’avant la pandémie dès le T4 2020. Pour les seuls pays développés, il est à cette même date encore 4% inférieur au T4 2019, mais ce résultat est incomparablement meilleur que ce que craignaient la plupart des économistes dans un scénario de deuxième vague épidémique (l’OCDE prévoyait - 15% dans ses perspectives de juin 2020).
- the quality of advisory services must match the expectations of Dorval Asset Management, namely:
	- the relevance of advisory on issuers and markets alike. Macroeconomic expertise is also one of the criteria applied by the portfolio managers,
	- suitability of the offering to the requirements of an entrepreneurial asset management company, with respect to customized service, frequency and personalization of company contacts, organization of conferences and meetings.

Translation (ENFR, 2021-03-31):
- la qualité du conseil doit correspondre aux attentes de Dorval Asset Management, à savoir :
	- la pertinence des conseils, tant sur les émetteurs que sur les marchés. Un savoir-faire en matière de macroéconomie est également un critère retenu par les gérants ;
	- l'adéquation de l'offre proposée avec les besoins d'une société de gestion entrepreneuriale : service sur mesure, fréquence et personnalisation des contacts, organisation des conférences, des meetings
#### Directors
Patricia HORSFALL
Executive Vice President, Chief Compliance Officer Natixis Investment Managers UK Limited
London (United Kingdom)
Florian du Port de PONCHARRA
Head of Financial Planning & Analysis Natixis Investment Managers International Paris (France)

Translation (ENFR, 2021-06-30):
### Administrateurs
Patricia HORSFALL
Executive Vice President, Chief Compliance Officer Natixis Investment Managers UK Limited
Londres (Royaume-Uni)
Florian du Port de PONCHARRA
Head of Financial Planning & Analysis Natixis Investment Managers International Paris (France)
#### Management Company, Distributor and Promoter
Natixis Investment Managers S.A. 2, rue Jean Monnet
L-2180 Luxembourg
(Grand Duchy of Luxembourg)

Translation (ENFR, 2021-06-30):
### Société de gestion, Distributeur et Promoteur
Natixis Investment Managers S.A. 2, rue Jean Monnet
L-2180 Luxembourg
(Grand-Duché de Luxembourg)