# Neuberger Berman European High Yield Bond Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the EUR I Accumulating Class was 3.43%. Over the same period, the ICE BofA European Currency Non-Financial High Yield 3% Constrained Index (Total Return, EUR) (the “Index”) returned 2.90%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Overall, the market tone in the second quarter remained in a similar theme to that seen in the first quarter of 2021, namely one of cautious optimism as European countries continued the roll out of vaccines and a slow but progressive reopening of their economies. Economic data was mixed, and accounts who were largely positioned for the reopening trade were generally restrained in adding further risk. In this climate, idiosyncratic risk generally took a back seat to the macro picture. Despite an improving economic backdrop, the European Central Bank (“ECB”) continued to indicate that they plan to maintain accommodative monetary policy and have also been vocal about higher inflation being transitory. Credit spreads, which widened at the onset of the pandemic last year, tightened significantly over the reporting period. Dispersion in returns across credit quality was also a feature of the high yield market over the period. While the distressed part of the market saw a strong rally from depressed levels, many of the longer-term impaired, secularly challenged issuers are still not meeting our disciplined credit underwriting standards. That said, we are finding attractive investment opportunities in the region across the credit spectrum and within the European high yield universe from an individual credit selection perspective.
New issuance has been very robust in the first half of the year as issuers sought to refinance at lower yields. Year to date, non-USD high yield new issue volumes came in at USD-equivalent $86.9 billion, which compares to $43.5 billion over the same period in 2020. For context, non-USD new issue volume totaled USD-equivalent $100.5 billion for the full-year 2020.
We anticipate high yield default rates to continue to moderate from the current levels given the rising share of upgrades and the declining rate of downgrades. Our estimate for the default rate in 2021 is now down to just 1% which is 230 basis points lower than the default rate seen in 2020.
The Portfolio outperformed its benchmark Index over the reporting period. During the period, security selection within and an underweight to Support- Services, security selection within Automotive & Auto Parts and an underweight to and security selection within Telecommunications were the most beneficial to performance. In contrast, an underweight to Steel, security selection within Super Retail and security selection within and an overweight to Energy were the largest detractors. Within our ratings’ positioning, an overweight to CCC and below, security selection within B and BB and an underweight to BB and overweight to B rated issuers were the most beneficial to performance while security selection within CCC and below was the primary detractor.
European high yield spreads tightened year-to-date, but we believe valuations are compensating investors for the increasingly benign default outlook. The economic recovery continues to play out and we would anticipate the improving trajectory of growth and pricing power to be supportive of issuer fundamentals. Continued progress on the rate of vaccinations, combined with consumer pent-up demand for travel, leisure and services, businesses rebuilding inventories and rehiring plus a patient-but-vigilant ECB should continue to support economic activity going forward. While new COVID-19 variants and concerns over inflation could result in pockets of short-term volatility, we believe our bottom-up, fundamental credit research focused on individual credit selection while seeking to avoid credit deterioration and putting only our “best ideas” into portfolios, position us well to take advantage of any volatility.
INTERIM REPORT 2021  343
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman European High Yield Bond Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il periodo di sei mesi chiuso il 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione EUR I è stato pari al 3,43%. Nello stesso periodo, l’ICE BofA European Currency Non-Financial High Yield 3% Constrained Index (Total Return, EUR) (l’“Indice”) ha reso il 2,90%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
A grandi linee, nel secondo trimestre il tono del mercato non è mutato granché rispetto a quello del precedente trimestre del 2021: nei paesi europei permane il cauto ottimismo legato all’avanzare delle campagne vaccinali e alla lenta ma graduale riapertura delle loro economie. I dati economici sono risultati eterogenei e all’ampiamente attesa riapertura delle attività è prevalsa la prudenza nell’esporsi al rischio. In questo clima, il rischio idiosincratico è passato generalmente in secondo piano nel quadro complessivo. Nonostante lo scenario economico in via di miglioramento, la Banca centrale europea (“BCE”) ha continuato a esprimere l’intenzione di mantenere una politica monetaria accomodante, sottolineando chiaramente il carattere transitorio dell’inflazione più elevata. Gli spread di credito, ampliatisi l’anno scorso all’avvento della pandemia, si sono sensibilmente ridotti nel periodo di riferimento. Nel periodo, la dispersione dei rendimenti tra le diverse qualità creditizie ha caratterizzato anche l’universo high yield. La componente distressed ha evidenziato un marcato rally dai livelli depressi, ma molti degli emittenti deteriorati di lungo periodo in difficoltà strutturale continuano a non soddisfare i nostri rigorosi standard per la sottoscrizione del credito. Ciò detto, nell’area stiamo individuando titoli interessanti in tutto lo spettro del credito e nell’universo high yield europeo.
Le nuove emissioni sono state molto robuste nella prima metà dell’anno, poiché gli emittenti hanno cercato di rifinanziarsi a tassi più contenuti. Da inizio anno, i volumi delle nuove emissioni nel segmento high yield non in dollari hanno raggiunto quota 86,9 miliardi di USD, contro i 43,5 miliardi di USD dello stesso periodo del 2020. Per fornire un contesto, il volume di nuove emissioni non in dollari hanno raggiunto quota 100,5 miliardi di USD per l’intero 2020.
Nel segmento high yield prevediamo un’ulteriore riduzione dai livelli attuali dei default, visto il numero crescente di revisioni positive e decrescente di quelle negative. Oggi, per il 2021 stimiamo un tasso di default in calo ad appena l’1%, ossia 230 punti base sotto quello registrato nel 2020.
Nel periodo di riferimento il Portafoglio ha sovraperformato il suo indice di riferimento. A sostenere la performance hanno contribuito soprattutto la selezione titoli e il sottopeso nei servizi di assistenza, la selezione titoli nell’automotive e nei ricambi auto e la selezione titoli nelle telecomunicazioni. Per contro, i maggiori contributi negativi sono derivati dalla selezione titoli nella grande distribuzione e dalla selezione titoli e dal sovrappeso nell’energia. In termini di posizionamento per rating la performance ha beneficiato in particolare della sovraesposizione al segmento CCC e inferiore, della selezione di titoli di fascia B e BB, nonché della sottoponderazione degli emittenti BB e della sovraponderazione degli emittenti B, mentre gli emittenti CCC e inferiori hanno generato il contributo maggiormente negativo.
Gli spread high yield europei si sono ridotti da inizio anno, ma riteniamo che le valutazioni compensino le prospettive sempre minori di default. La ripresa economica prosegue e prevediamo che la traiettoria positiva della crescita e dei prezzi contribuirà a sostenere i fondamentali degli emittenti. I continui progressi nella copertura vaccinale, unitamente alla domanda inespressa dei consumatori nei settori viaggi, tempo libero e servizi, alla ricostituzione dei scorte e alla ripresa delle assunzioni tra le imprese, oltre che ad una BCE paziente ma vigile, dovrebbero continuare a sostenere l’attività economica in futuro. Le nuove varianti del COVID-19 e i timori per l’inflazione potrebbero favorire sacche di volatilità a breve termine, ma riteniamo che la nostra ricerca creditizia bottom-up fondamentale, incentrata sulla selezione di singoli titoli e impegnata ad evitare il deterioramento del credito e a detenere in portafoglio solo le nostre “migliori idee”, ci consentirà di sfruttare eventuali fasi di volatilità.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 343
BILANCIO STATO PATRIMONIALE