# Neuberger Berman US Long Short Equity Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return of the USD I Accumulating Class shares was 3.08%. Over the same period, the two benchmark indices, the S&P 500 Index (Total Return, Net of Tax, USD) and the HFRX Equity Hedge Index (USD Total Return), returned 15.00% and 7.86%, respectively. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any.)
During the period, the S&P 500 reached new all-time highs. Economic data remained robust with unemployment falling back to multi-year lows and global manufacturing Purchasing Manager’s Indices (“PMIs”) surged to 15-year highs. Meanwhile, aggregate demand remained elevated (with rising prices for many goods and services) due to the combined forces of massive fiscal and monetary stimulus programs and suppressed spending to date from various global stay-at-home and travel restriction measures. The news of more robust economic readings and rising inflation moved the US Federal Reserve Board to speed up the timeline to raise rates from zero rate increases in 2023 to potentially two rate increases. However, the debate continues as to whether the jump in prices will prove to be temporary or more sustainable, especially as supply chain bottlenecks and robust consumer spending reverts to longer-term averages.
We categorise the Portfolio’s investments on the long side into three buckets: Capital Growth, Total Return and Opportunistic. Capital Growth investments demonstrate attractive industry fundamentals, strong competitive positions, growing revenues, and attractive re-investment opportunities. Total Return investments demonstrate sustainable and/or growing streams of income that are underpinned by asset value and which can result in growing cash returns to shareholders (e.g., increased dividends, share repurchases, return of capital). The Total Return bucket also includes fixed income holdings, which currently consist mainly of high yield securities. Opportunistic investments are those with identifiable catalysts. This bucket may include companies with management changes, company reorganisations, merger and acquisition activity, “hidden assets”, or other market dislocations that have the potential to unlock intrinsic value. Short positions may be used to increase returns and/or reduce risks with this mix being partly determined by the environment in which the Portfolio is operating: fundamental shorts (company-specific securities) may be characterised by catalyst-driven ideas, potential earnings misses, changes in the competitive landscape, and/or thematic shorts, as a few examples. “Market” shorts are used in an effort to manage exposure and reduce risks of the broader market.
For the reporting period, equity longs underperformed, primarily driven by security selection in the Information Technology and Energy sectors. On the long side, the Capital Growth, Total Return and Opportunistic buckets were positive for the period. In contrast, individual single name shorts and market shorts to hedge the Portfolio detracted from return overall from a contribution perspective, partially driven by the overall positive move in the market during the reporting period.
Going forward, we believe the unprecedented fiscal and monetary policy coupled with a confident consumer will be strong medicine for the economy. This should contribute to a durable and sustainable pick-up in GDP growth and earnings expectations, as a confident consumer (with a stronger balance sheet) is the key ingredient for a consumer-led economy. If this occurs, we believe we could see the exit run rate of 2021 company earnings higher than they are forecasted today, despite already marching 14% higher year to date. We now face early cycle dynamics not seen for a decade – above trend GDP and corporate earnings growth, declining unemployment and ultra-low interest rates. Startups are blossoming and the financial sector is on solid footing. An “online” economy has kept America running through its darkest days of the pandemic and is still expanding upon its relevance to both corporations and consumers. However, we remain mindful that the current investing environment is not without challenges. This environment is flush with a confluence of fiscal policy considerations, monetary policy stimulus, public health concerns, geopolitical uncertainty, commodity price volatility, inflation dynamics and sequencing (i.e., restarting the economy) question marks. We remain dedicated to thinking deeply and creatively and strive to always deliver attractive risk- adjusted returns. Given the vicissitudes of an increasingly global economy, we will also remain flexible in our decisions and open-minded to new ideas across different sectors, asset classes and geographies.
INTERIM REPORT 2021  289
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET
| Neuberger Berman US Long Short Equity Fund (Continued) |  |
| --- | --- |
| Balance Sheet |
| Note | As at 30 June 2021 | As at 31 December 2020 |
|  | US$ | US$ |
| Current Assets |  |  |
| Financial Assets at Fair Value through Profit or Loss | 437,562,974 | 352,946,599 |
| Cash and cash equivalents	2 | 35,320,109 | 37,369,785 |
| Receivable for investments sold | 2,569,209 | 1,389,657 |
| Receivable for shares issued | 2,455,319 | 2,141,065 |
| Due from brokers | 33,924,102 | 23,425,281 |
| Income receivable and other assets | 399,502 | 387,354 |
| Total Assets | 512,231,215 | 417,659,741 |
|  |  |  |
| Current Liabilities |  |  |
| Financial Liabilities at Fair Value through Profit or Loss | 26,322,204 | 14,308,630 |
| Bank overdraft	3 | – | 227 |
| Payable for shares redeemed | 1,339,078 | 239,651 |
| Accrued expenses | 565,248 | 479,257 |
| Payable for investments purchased | 10,308,641 | 4,092,316 |
| Other payables | 448,330 | 539,635 |
| Liabilities (excluding Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares) | 38,983,501 | 19,659,716 |
|  |  |  |
| Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares | 473,247,714 | 398,000,025 |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
290  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
PROFIT AND LOSS ACCOUNT FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman US Long Short Equity Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il semestre chiuso al 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 3,08%. Nello stesso periodo i due indici di riferimento, l’S&P 500 Index (Total Return, Net of Tax, USD) e l’HFRX Equity Hedge Index (USD Total Return) hanno ottenuto, rispettivamente, un rendimento del 15,00% e del 7,86%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni.)
Nel periodo, l’S&P 500 ha raggiunto nuovi massimi storici. I dati economici sono rimasti solidi: la disoccupazione è tornata ai minimi pluriennali e gli indici dei direttori degli acquisti globali (“PMI”) sono saliti ai massimi degli ultimi 15 anni. Al contempo, l’effetto combinato prodotto dai massicci programmi di stimolo fiscale e monetario e dalla spesa finora insoddisfatta, a causa di vari provvedimenti di lockdown e delle restrizioni agli spostamenti, ha mantenuto elevata la domanda aggregata (con prezzi in aumento per molti beni e servizi). La notizia del miglioramento dei dati economici e dell’aumento dell’inflazione ha spinto il Consiglio della Federal Reserve statunitense ad accelerare i tempi di revisione al rialzo dei tassi, ipotizzando due possibili aumenti dal tasso zero nel 2023. Tuttavia, prosegue il dibattito per capire se il balzo dei prezzi si rivelerà passeggero o più durevole, specialmente quando si risolveranno le strozzature della catena di approvvigionamento e la solida spesa dei consumatori si riallineerà con le medie di lungo periodo.
Classifichiamo gli investimenti in posizioni lunghe del Portafoglio in tre segmenti: crescita del capitale, rendimento totale e opportunistico. Gli investimenti orientati alla crescita del capitale (Capital Growth) dimostrano interessanti fondamentali di settore, solide posizioni competitive, crescita dei ricavi e interessanti opportunità di reinvestimento. Gli investimenti nel rendimento totale (Total Return) mostrano flussi sostenibili e/o crescenti di reddito supportati dal valore degli attivi, e possono generare rendimenti liquidi crescenti per gli azionisti (per es., crescita dei dividendi, riacquisti di azioni, rendimento azionario). Il segmento a rendimento totale include le posizioni in reddito fisso, che attualmente consistono soprattutto in titoli ad alto rendimento. Gli investimenti in chiave opportunistica si riconoscono dai catalizzatori identificabili. Questo segmento può includere società con avvicendamenti nel gruppo dirigenti, riorganizzazioni aziendali, attività di fusione e acquisizione, “attività sommerse” o altri sconvolgimenti del mercato capaci di sbloccare il loro valore intrinseco. Le posizioni corte possono essere utilizzate per aumentare i rendimenti e/o ridurre i rischi e questo mix dipende in parte dall’ambiente in cui opera il Portafoglio: le posizioni corte fondamentali (titoli specifici della società) possono essere guidate da idee catalizzatrici, potenziali mancati guadagni, trasformazioni del panorama competitivo e/o posizioni corte tematiche, per fare qualche esempio. Le posizioni corte “di mercato” vengono utilizzate per cercare di gestire l’esposizione e ridurre i rischi generali del mercato.
Nel periodo in esame, le posizioni azionarie lunghe hanno sottoperformato, principalmente a causa della selezione dei titoli nei settori IT ed energia. Per quanto riguarda le posizioni lunghe, le componenti Capital Growth, Total Return e Opportunistic hanno contribuito positivamente nel periodo. Per contro, le posizioni corte su singoli titoli e le posizioni corte di mercato ai fini di copertura del Portafoglio hanno eroso la performance complessiva, in parte per il tendenziale rialzo del mercato nel periodo in esame.
In futuro, crediamo che la politica fiscale e monetaria senza precedenti unita al solido andamento dei consumi saprà curare efficacemente i malanni dell’economia. Questo dovrebbe aiutare a rilanciare in modo durevole e sostenibile la crescita del PIL e le aspettative di utile, poiché il solido andamento dei consumi (e un bilancio più sano) rappresenta l’ingrediente principale di un’economia trainata dai consumi. Se accadesse, a nostro giudizio nel 2021 i livelli di utili aziendali a regime potrebbero essere più elevati rispetto alle stime attuali, nonostante da inizio anno abbiano già realizzato un progresso del 14%. Oggi abbiamo a che fare con dinamiche di inizio ciclo che non vedevamo da un decennio: un PIL e una crescita degli utili aziendali superiori al trend, una disoccupazione in calo e tassi d’interesse bassissimi. Le startup stanno fiorendo e il settore finanziario si muove su solide basi. Un’economia “online” ha permesso all’America di continuare a correre nei suoi giorni più bui della pandemia e di rafforzare il suo peso sia per le aziende che per i consumatori. Tuttavia, rimaniamo consapevoli che l’attuale scenario di investimento non è privo di sfide. Questo contesto è il prodotto dalla convergenza di considerazioni di politica fiscale, stimoli di politica monetaria, preoccupazioni per la salute pubblica, incertezza geopolitica, volatilità dei prezzi delle materie prime, dinamiche inflattive e loro rilevamento (ad es. la ripartenza dell’economia). Continuiamo a pensare con un approccio profondo e creativo e ci adoperiamo per offrire sempre rendimenti interessanti adeguati al rischio. Date le traversie di un’economia sempre più globale, anche noi manterremo un atteggiamento flessibile nelle nostre decisioni e saremo aperti a nuove idee in ogni settore, classe di attività e area geografica.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 289
BILANCIO STATO PATRIMONIALE