# FUND POSITIONING AND OUTLOOK
- During the period we continued to re-position the portfolio, seeking areas of the market where pricing compensated the portfolio for the uncertainty on the path of the global cycle including additions in agency mortgage-backed securities and other attractively priced sovereign bond markets, and we will continue to do so.
- We continued to add exposure to investment grade credits as US Agg Corporate spreads have widened notably over the year-to-date period, presenting an attractive opportunity for adding the exposure.
- We were disappointed with the returns of the portfolio year-to-date. Our complete and utter focus is on improving performance of the portfolio and recovering from the drawdown. We have high conviction that our current positioning will allow us to capture both the structural themes driving fixed income markets, as well as the shorter-term opportunities driven by this highly uncertain time. We thank you for the trust you have placed in us in managing your portfolio.

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PAST RESULTS DO NOT PREDICT FUTURE RETURNS. AN INVESTMENT CAN LOSE VALUE. The views expressed are in the context of the investment objective of the Fund only and should not be considered a recommendation or advice. Fund performance is based on the USD S Acc Unhdg share class. Other share class returns may be lower.
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RISKS	
BELOW-INVESTMENT-GRADE: Lower rated or unrated securities may have a significantly greater risk of default than investment grade securities, can be more volatile, less liquid, and involve higher transaction costs. CAPITAL: Investment markets are subject to economic, regulatory, market sentiment and political risks. All investors should consider the risks that may impact their capital, before investing. The value of your investment may become worth more or less than at the time of the original investment. The Fund may experience high volatility from time to time. CONCENTRATION: Concentration of investments within securities, sectors or industries, or geographical regions may impact performance. CREDIT: The value of a bond may decline, or the issuer/guarantor may fail to meet payment obligations. Typically lower-rated bonds carry a greater degree of credit risk than higher-rated bonds. CURRENCY: The value of the Fund may be affected by changes in currency exchange rates. Unhedged currency risk may subject the Fund to significant volatility DERIVATIVES: Derivatives may provide more market exposure than the money paid or deposited when the transaction is entered into (sometimes referred to as Leverage). Market movements can therefore result in a loss exceeding the original amount invested. Derivatives may be difficult to value. Derivatives may also be used for efficient risk and portfolio management, but there may be some mismatch in exposure when derivatives are used as hedges. The use of derivatives forms an important part of the investment strategy. LEVERAGE: The use of leverage can provide more market exposure than the money paid or deposited when the transaction is entered into. Losses may therefore exceed the original amount invested. EMERGING MARKETS: Emerging markets may be subject to custodial and political risks, and volatility. Investment in foreign currency entails exchange risks. HEDGING: Any hedging strategy using derivatives may not achieve a perfect hedge. INTEREST RATES: The value of bonds tends to decline as interest rates rise. The change in value is greater for longer term than shorter term bonds.
MANAGER: Investment performance depends on the investment management team and their investment strategies. If the strategies do not perform as expected, if opportunities to implement them do not arise or if the team does not implement its investment strategies successfully, a fund may underperform or experience losses. SHORT SELLING: A short sale exposes the Fund to the risk of an increase in market price of a security sold short; this could result in a theoretically unlimited loss. SUSTAINABILITY: A Sustainability Risk can be defined as an environmental, social or governance event or condition that, if it occurs, could cause an actual or potential material negative impact on the value of an investment.
A more detailed description of the risk factors that apply to the Fund is set out in the “Risk Factors” section of the Prospectus.

Translation (ENIT, 2022-09-30):
# POSIZIONAMENTO DEL FONDO E PREVISIONI
- Nel corso del periodo abbiamo continuato a riposizionare il portafoglio, cercando aree del mercato in cui i prezzi compensassero l'incertezza del ciclo globale, tra cui l'aggiunta di titoli di agenzia garantiti da ipoteca e altri mercati di obbligazioni sovrane a prezzi interessanti, e continueremo a farlo.
- Abbiamo continuato ad aumentare l'esposizione ai crediti investment grade poiché gli spread dell'US Agg Corporate Index si sono notevolmente ampliati nel periodo da inizio anno, presentando un'interessante opportunità per aumentare l'esposizione.
- Siamo delusi dai rendimenti che il portafoglio ha generato da inizio anno. Il nostro obiettivo complessivo è migliorare la performance del portafoglio e garantire la ripresa dal drawdown. Siamo fortemente convinti che il nostro attuale posizionamento ci consentirà di cogliere sia i temi strutturali che guidano i mercati del reddito fisso, sia le opportunità a breve termine emerse da questo periodo altamente incerto. Vi ringraziamo per la fiducia che avete riposto in noi per la gestione del portafoglio.

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I RISULTATI PASSATI NON SONO INDICATIVI DEI RENDIMENTI FUTURI. UN INVESTIMENTO PUÒ PERDERE VALORE. I pareri espressi sono da considerarsi nella
sola ottica dell'obiettivo di investimento del fondo e non devono essere interpretati come una raccomandazione o consulenza. La performance del Fondo è basata sulla classe di azioni USD S ad accumulazione senza copertura di cambio. I rendimenti di altre classi di azioni potrebbero essere inferiori.
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RISCHI	
SUB-INVESTMENT GRADE: i titoli con rating basso o senza rating possono comportare un rischio di default nettamente superiore rispetto ai titoli investment grade, possono presentare maggiore volatilità, minore liquidità e richiedere costi più elevati per le operazioni. CAPITALE: i mercati d’investimento sono soggetti a rischi economici, normativi, del clima di mercato e politici. Prima di investire, è opportuno considerare i rischi a cui potrebbe essere esposto il capitale. Il valore dell'investimento può aumentare o diminuire rispetto al valore del capitale originariamente investito. Il fondo potrebbe presentare occasionalmente una volatilità elevata. CONCENTRAZIONE: la concentrazione di investimenti a livello di titoli, settori, segmenti o aree geografiche può influenzare i risultati. CREDITO: il valore di un’obbligazione può diminuire oppure l’emittente/garante può non adempiere agli obblighi di pagamento. Di solito le obbligazioni con un rating basso hanno un maggiore grado di rischio di inadempienza delle obbligazioni con rating maggiore. VALUTA: il valore dell'investimento può risentire delle oscillazioni dei tassi di cambio. Il rischio valutario senza copertura può sottoporre il fondo a una volatilità significativa.
DERIVATI: i derivati possono comportare una maggiore esposizione ai mercati rispetto alla somma pagata o depositata quando si effettua la transazione (effetto noto a volte come leva finanziaria). I movimenti sul mercato possono quindi risultare in una perdita superiore all’importo originale investito. I derivati possono essere difficili da valutare. I derivati possono anche essere utilizzati per una gestione efficiente del rischio e del portafoglio, ma può verificarsi uno sfasamento nell'esposizione quando i derivati vengono utilizzati per le coperture. L'utilizzo dei derivati costituisce una parte importante della strategia di investimento. LEVERAGE: l'utilizzo della leva finanziaria può comportare una maggiore esposizione di mercato rispetto alla somma pagata o depositata quando si effettua l’operazione. Le perdite potrebbero pertanto superare l'importo originariamente investito. RISCHIO DEI MERCATI EMERGENTI: i mercati emergenti possono essere soggetti a rischi di custodia e politici, nonché a una certa volatilità. L’investimento in valute estere comporta rischi di cambio. COPERTURA: le strategie di copertura che si avvalgono di derivati potrebbero non garantire una copertura ottimale.TASSI D'INTERESSE: il valore delle obbligazioni tende a diminuire contestualmente all’aumento dei tassi d’interesse. La variazione di valore è maggiore per le obbligazioni a lungo termine rispetto a quelle a breve termine.GESTORE: i risultati di un investimento dipendono dal team che gestisce l’investimento e dalle relative strategie. Nel caso in cui le strategie di investimento non conseguano i risultati attesi, non si presentino opportunità per implementare tali strategie o il team non le metta in atto con successo, un fondo potrebbe sottoperformare o subire delle perdite. SHORT SELLING: una vendita allo scoperto espone il Fondo al rischio di un aumento del prezzo di mercato del titolo venduto allo scoperto. In teoria, questa operazione potrebbe causare una perdita illimitata. SOSTENIBILITÀ: un rischio di sostenibilità può essere definito come un evento o condizione ambientale, sociale o di governance che, ove si verifichi, potrebbe causare un impatto negativo rilevante, effettivo o potenziale, sul valore di un investimento.
Per una descrizione più dettagliata dei fattori di rischio del Fondo, si rimanda alla sezione "Fattori di rischio" del Prospetto.