# Market Review
Bond markets were a bit more orderly in October than the mayhem experienced in September. But, that said, markets were still mixed, and investors could be excused for feeling a bit dazed and confused with regard to volatility, dispersion of returns, illiquidity, central bank policies and deciphering how to determine value. Nominal U.S. Treasury and investment grade U.S. dollar bond yields moved substantially higher as strong inflation and labor market data continued, to the disappointment of the Federal Reserve (Fed) and other central banks. However, just to confuse things more, real yields on 10-year U.S. TIPS (Treasury inflation-protected securities) fell approximately 1Ł basis points (bps), substantially outperforming nominal bonds, despite continued hawkish rhetoric coming from the central banking community. Does this mean real yields are high enough to sufficiently slow economic growth to bring inflation down to acceptable levels?
On the other hand, advanced economy bond markets outside of the U.S. generally performed well, boosted by continued fallout from the U.K. liability-driven investment (LDI) maelstrom in September and a pivot by several central banks (Australia and Canada) to downshift their tightening pace. Other central banks, like those in Sweden and Norway, are also expected to shift to a slower pace of tightening. Other than this news, data or policy pronouncements did not particularly justify this move in and of itself, but German government 10-year yields had risen over 50 bps in September and a correction was understandable. Emerging market local yields did not have a great month, with most countries yet again experiencing higher yields as inflation pressures fail to abate.
Despite the gyrations in government bond yields, credit markets performed well. Under constant threat of weaker economic data (this is what central banks are striving for) and higher U.S. and European yields, credit markets performed well, particularly high yield. In fact, after widening 68 bps in September during the British LDI meltdown, U.S. high yield spreads tightened 88 bps in October! A truly impressive performance given the sideways performance of equities. This great performance was also helped by record low issuance, continued good news on default rates, good third quarter results so far for S&P companies (tech stock woes notwithstanding), and locked-in term financing. Investment grade spreads also held their own: impressive.
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## Source: Morgan Stanley Investment Management Limited. Data as of 31 October 2022.
This document constitutes a commentary and does not constitute investment advice nor a recommendation to invest. The value of investments may rise as well as fall. Independent advice should be sought before any decision to invest.
The one continuing negative (outside of U.S. rates) has been the performance of the mortgage/securitized credit markets. U.S. agency spreads continued to widen as investor sponsorship remains sparse and the withdrawal of buying by the Fed, other official institutions and banks weighed on the market despite the paucity of new supply.
Another interesting development in October was the mixed performance of the U.S. dollar. It was not a one-way bet. For the first time in a while, the U.S. dollar fell against almost half of the currencies we follow. In particular, emerging market currencies led the pack, with the Brazilian real, Hungarian forint and Polish zloty leading the way. Japanese jawboning and a sizeable intervention stabilized the yen below the psychologically important 150 level. This is despite the largest mismatch of monetary policies between the two countries in history. Has the low in Japanese yen been seen? A harbinger of things to come? Maybe. Given recent U.S. data and the Fed’s commitment to keep raising rates until inflation has fallen substantially, it is probably premature to believe the U.S. dollar’s trend has reversed. But before the sun can come out it has to stop raining!

Translation (ENIT, 2022-10-31):
# RASSEGNA DEL MERCATO
A ottobre i mercati obbligazionari si sono mossi in modo leggermente più disciplinato rispetto al caos di settembre. Tuttavia, detto questo, l’andamento dei mercati ha continuato a essere contrastante e non è certo possibile biasimare gli investitori se si sono sentiti lievemente storditi e confusi rispetto alla volatilità, alla dispersione dei rendimenti, all’illiquidità, alle politiche delle banche centrali e la decodifica della determinazione del valore. I rendimenti nominali dei Treasury USA e delle obbligazioni investment grade in dollari statunitensi si sono mossi notevolmente al rialzo poiché l’inflazione e i dati sul mercato del lavoro hanno continuato a essere sostenuti, con disappunto della Federal Reserve (Fed) e di altre banche centrali. Ciononostante, proprio per confondere di più le cose, i rendimenti reali dei TIPS (Treasury inflation-protected securities) statunitensi decennali sono scesi di circa 1Ł punti base (pb), sovraperformando nettamente le obbligazioni nominali, malgrado i toni ancora restrittivi provenienti dalla comunità delle banche centrali. Significa quindi che i rendimenti reali sono abbastanza elevati da rallentare la crescita economica in misura sufficiente da riportare l’inflazione su livelli accettabili?
D’altro canto, i mercati obbligazionari delle economie sviluppate al di fuori degli Stati Uniti hanno generalmente conseguito buoni risultati, sostenuti dalle persistenti conseguenze della crisi del settore assicurativo LDI (liability-driven investment) nel Regno Unito a settembre e dalla svolta di diverse banche centrali (Australia e Canada) che hanno deciso di rallentare il giro di vite a un ritmo di 25 punti base. È probabile che anche altre banche centrali, come quelle di Svezia e Norvegia, decidano di rallentare il ritmo della stretta monetaria. Oltre a queste notizie, i dati o gli annunci ufficiali non hanno particolarmente giustificato questa mossa in sé e per sé, ma i rendimenti dei titoli di Stato decennali tedeschi sono saliti di oltre 50 pb a settembre e si è trattato di una correzione comprensibile.2 I rendimenti dei mercati emergenti in valuta locale non hanno registrato un mese eccezionale, dato che la maggior parte dei Paesi ha ancora una volta registrato rendimenti superiori a causa della mancata riduzione delle pressioni inflazionistiche. I rendimenti dei mercati emergenti in valuta locale non hanno registrato un mese eccezionale, dato che la maggior parte dei Paesi ha ancora una volta registrato rendimenti superiori a causa della mancata riduzione delle pressioni inflazionistiche.
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### Fonte: Morgan Stanley Investment Management Limited. Dati al 31 Ottobre 2022.
Questo documento costituisce un commento e non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione da investire. Il valore dell investimento può aumentare o diminuire. Consulenza indipendente dovrebbe essere richiesta prima di qualsiasi decisione di investire.
Malgrado le brusche oscillazioni dei rendimenti dei titoli di Stato, i mercati del credito hanno evidenziato risultati soddisfacenti. Sotto la costante minaccia di un indebolimento dei dati economici (ciò verso cui tendono le banche centrali) e dell’aumento dei rendimenti statunitensi ed europei, i mercati del credito hanno conseguito una buona performance, in particolare nell’high yield. Di fatto, dopo un ampliamento di 68 pb a settembre, durante il tracollo del settore LDI britannico, a ottobre gli spread dei titoli high yield statunitensi si sono ridotti di 88 pb. Un risultato davvero brillante visti i movimenti laterali dell’azionario. Questa eccezionale performance è stata sostenuta inoltre dal volume di emissioni più basso di sempre, dalle persistenti buone notizie sui tassi d’insolvenza, dall’ottimo andamento del terzo trimestre per le società S&P (malgrado i problemi riguardanti i titoli tecnologici) e dai finanziamenti a termine bloccati (locked-in). Anche gli spread dei titoli investment grade hanno continuato a mostrare una buona dinamica, il che è ottimo.
Quella che è rimasta negativa (al di fuori dei tassi statunitensi) è stata la performance dei mercati dei titoli ipotecari/cartolarizzati. Gli spread dei titoli emessi da agenzie statunitensi hanno continuato ad ampliarsi poiché la sponsorizzazione degli investitori resta limitata e l’interruzione degli acquisti da parte della Fed, di altre istituzioni ufficiali e delle banche ha gravato sul mercato malgrado la scarsità di nuova offerta.
Un altro sviluppo interessante di ottobre è stato l’andamento contrastante del dollaro USA. Non si trattava di una scommessa vinta in partenza. Per la prima volta da tempo, il dollaro USA è sceso contro quasi la metà delle valute che seguiamo. In particolare, a guidare il gruppo sono state le valute dei mercati emergenti, con il real brasiliano, il fiorino ungherese e lo zloty polacco finiti ai primi posti della classifica. L’opera di persuasione e un ragguardevole intervento del Giappone hanno stabilizzato lo yen al di sotto dell'importante soglia psicologica di 150. Questo malgrado il più grande disallineamento delle politiche monetarie tra i due Paesi della storia. Il ribasso dello yen giapponese è stato notato? Si tratta di un’avvisaglia di ciò che succederà in futuro? Forse. Visti gli ultimi dati statunitensi e l’impegno assunto dalla Fed ad alzare i tassi fino a quando l’inflazione non si sarà notevolmente abbassata, probabilmente è prematuro pensare che la tendenza del dollaro si sia invertita. Ma prima che le cose possano migliorare devono smettere di peggiorare!