#### Municipal Securities Risk
A Fund may be more sensitive to adverse economic, business or political developments if it invests a substantial portion of its assets in the bonds of similar projects (such as those relating to education, health care, housing, transportation, and utilities), industrial development bonds, or in general obligation bonds, particularly if there is a large concentration from issuers in a single locality. This is because the value of municipal securities can be significantly affected by the political, economic, legal, and legislative realities of the particular issuer’s locality or municipal sector events. In addition, a significant restructuring of national tax rates or even serious discussion on the topic in a relevant legislative body could cause municipal bond prices to fall. The demand for municipal securities is strongly influenced by the value of tax-exempt income to investors. Lower income tax rates could reduce the advantage of owning municipal securities. Similarly, changes to regulations tied to a specific sector, such as the hospital sector, could have an impact on the revenue stream for a given subset of the market.
Municipal securities are also subject to interest rate, credit, and liquidity risk.
Interest Rate risk: The value of municipal securities, similar to other fixed income securities, will likely drop as interest rates rise in the general market. Conversely, when rates decline, bond prices generally rise.
Credit Risk: The risk that a borrower may be unable to make interest or principal payments when they are due. Funds that invest in municipal securities rely on the ability of the issuer to service its debt. This subjects a Fund to credit risk in that the municipal issuer may be fiscally unstable or exposed to large liabilities that could impair its ability to honor its obligations. Municipal issuers with significant debt service requirements, in the near-to mid-term; unrated issuers and those with less capital and liquidity to absorb additional expenses may be most at risk. A Fund that invests in lower quality or high yield municipal securities may be more sensitive to the adverse credit events in the municipal market. The treatment of municipalities in bankruptcy is more uncertain, and potentially more adverse to debt holders, than for corporate issues.
Liquidity risk: The risk that investors may have difficulty finding a buyer when they seek to sell, and therefore, may be forced to sell at a discount to the market value. Liquidity may sometimes be impaired in the municipal market and Funds that primarily invest in municipal securities may find it difficult to purchase or sell such securities at opportune times. Liquidity can be impaired due to interest rate concerns, credit events, or general supply and demand imbalances. These adverse developments sometimes cause a Fund to endure higher redemption rates. Depending on the particular issuer and current economic conditions, municipal securities could be deemed more volatile investments.
In addition to general municipal market risks, different municipal sectors may face different risks. For instance, general obligation bonds are secured by the full faith, credit, and taxing power of the municipality issuing the obligation. As such, timely payment depends on the municipality’s ability to raise tax revenue and maintain a fiscally sound budget. The timely payments may also be influenced by any unfunded pension liabilities or other post-employee benefit plan (OPEB) liabilities.
Revenue bonds are secured by special tax revenues or other revenue sources. If the specified revenues do not materialize, then the bonds may not be repaid.
Private activity bonds are yet another type of municipal security. Municipalities use private activity bonds to finance the development of industrial facilities for use by private enterprise. Principal and interest payments are to be made by the private enterprise benefitting from the development, which means that the holder of the bond is exposed to the risk that the private issuer may default on the bond.
Moral obligation bonds are usually issued by special purpose public entities. If the public entity defaults, repayment becomes a “moral obligation” instead of a legal one. The lack of a legally enforceable right to payment in the event of default poses a special risk for a holder of the bond because it has little or no ability to seek recourse in the event of default.
Municipal notes are similar to general municipal debt obligations, but they generally possess shorter terms. Municipal notes can be used to provide interim financing and may not be repaid if anticipated revenues are not realized.

Translation (ENIT, 2022-08-08):
#### Rischio dei titoli municipali
Un Comparto può essere più sensibile a sviluppi economici, commerciali o politici sfavorevoli qualora investa una percentuale consistente delle proprie attività nelle obbligazioni di progetti simili (come per esempio quelli nel campo dell’istruzione, della salute, dell’edilizia, dei trasporti e dei servizi di pubblica utilità), in obbligazioni di sviluppo industriale, oppure obbligazioni a garanzia generica, soprattutto laddove vi sia una notevole concentrazione di emittenti in una singola località. Ciò perché il valore dei titoli municipali può risentire in misura significativa delle realtà politiche, economiche, legali e legislative della località di un particolare emittente o degli eventi del settore municipale. Una ristrutturazione profonda delle aliquote fiscali nazionali, o anche una seria discussione in materia all’interno di un organismo legislativo pertinente, potrebbe inoltre causare un calo dei prezzi delle obbligazioni municipali. La domanda di titoli municipali è notevolmente influenzata dal valore del reddito esentasse per gli investitori. Aliquote di imposte sul reddito più basse potrebbero ridurre il vantaggio derivante dal possesso di titoli municipali. Analogamente,
modifiche alle regolamentazioni legate a un particolare settore, come per esempio quello ospedaliero, potrebbero avere un impatto sul flusso dei ricavi per un determinato segmento del mercato.
I titoli municipali sono inoltre soggetti ai rischi di tasso d’interesse, credito e liquidità.
Rischio di tasso di interesse: il valore dei titoli municipali, analogamente ad altri titoli a reddito fisso, è destinato a calare in caso di aumento dei tassi d’interesse nel mercato in generale. Per contro, quando i tassi scendono, i prezzi delle obbligazioni salgono.
Rischio di credito: il rischio che un emittente non sia in grado di effettuare i pagamenti di interessi o capitale alle rispettive scadenze. I Comparti che investono in titoli municipali fanno affidamento sulla capacità dell’emittente di servire il debito e sono pertanto esposti al rischio di credito, in quanto l’emittente municipale potrebbe essere fiscalmente instabile o esposto a notevoli passività in grado di comprometterne la capacità di adempiere ai suoi obblighi. Particolarmente a rischio sono gli emittenti municipali con elevati fabbisogni in termini di servizio del debito nel breve - medio termine, gli emittenti privi di rating e quelli con minori livelli di capitali e liquidità per assorbire ulteriori spese. Un Comparto che investe in titoli municipali di qualità inferiore o ad alto rendimento può essere più sensibile a eventi di credito sfavorevoli sul mercato dei titoli municipali. Il trattamento delle municipalità in caso di fallimento è più incerto e potenzialmente più sfavorevole per i detentori del debito, rispetto alle emissioni societarie.
Rischio di liquidità: il rischio che gli investitori possano avere difficoltà a trovare un acquirente quando intendono vendere e si trovino pertanto costretti a vendere a sconto rispetto al valore di mercato. Sul mercato dei titoli municipali, la liquidità può essere talvolta compromessa e i Comparti che investono principalmente in tali titoli possono avere difficoltà ad acquistarli o venderli nei momenti opportuni. La liquidità può risultare ridotta a causa di preoccupazioni per i tassi d’interesse, di eventi di credito oppure di generali squilibri del rapporto domanda-offerta. Questi sviluppi sfavorevoli possono talvolta comportare per un Comparto percentuali di rimborso più elevate. I titoli municipali possono essere considerati investimenti più volatili in funzione di un particolare emittente o delle condizioni economiche correnti.
Oltre ai generali rischi del mercato dei titoli municipali, è possibile che settori diversi di tale mercato siano esposti a rischi differenti. Per esempio, le obbligazioni a garanzia generica sono garantite dalla buona fede, dal credito e dalla capacità di tassazione della municipalità che emette l’obbligazione specifica. La puntualità dei pagamenti dipende pertanto dalla capacità della municipalità di aumentare il gettito fiscale e mantenere un bilancio fiscalmente solido. La puntualità dei pagamenti può inoltre risentire di eventuali passività pensionistiche non coperte o altre passività di piani di benefici successivi alla cessazione del rapporto di lavoro (OPEB).
Le obbligazioni a redditività sono garantite da speciali entrate fiscali o altre fonti di ricavi. Se i ricavi specifici non si concretizzano, le obbligazioni potrebbero non essere rimborsate.
Le obbligazioni per progetti privati sono ancora un altro tipo di titolo municipale che viene usato dalle municipalità per finanziare lo sviluppo di infrastrutture industriali destinate a essere usate da imprese private. I pagamenti di capitale e interessi devono essere effettuati dalle imprese private che beneficiano del progetto di sviluppo, il che significa che il detentore dell’obbligazione è esposto al rischio che l’emittente privato possa non adempiere all’obbligazione.
Le obbligazioni a garanzia morale sono solitamente emesse da entità pubbliche con finalità specifiche; in caso d’insolvenza di tali entità, il rimborso diventa un “obbligo morale” anziché legale. La mancanza di un diritto, giuridicamente efficace, al pagamento in caso d’insolvenza comporta un particolare rischio per il detentore dell’obbligazione, data l’inesistente o scarsa capacità di fare ricorso nell’eventualità di un’insolvenza.
Le notes municipali sono simili alle obbligazioni municipali a garanzia generica, ma di norma hanno termini più brevi. Le notes municipali possono essere usate per fornire un finanziamento temporaneo e non sono rimborsabili qualora i ricavi attesi non vengano realizzati.