Outlook
The global economy is expected to rebound sharply this year thanks notably to the large support packages that many countries have pledged. The rebound in some EM countries may, however, be slower than initially planned due to the delayed deployment of vaccines and the appearance of new Covid-19 variants.
- Still, we believe that sovereign and corporate fundamentals remain solid and that the acceleration of growth is only being postponed by a few months. Indeed, the export of vaccines to EM countries is set to pick up in the second half, thanks notably to the Covax scheme, which will benefit from the increased supply of vaccines available and the fact that many DM countries are nearing completion on their inoculation programs.
- In the meantime, central banks are expected to remain fairly accommodative until economies recover fully and should only tighten their monetary policy gradually.
- While the risks associated with the new Covid-19 variant and subsequent new waves remain, we expect investors to continue to look at EM debt as an asset class of choice providing attractive carry. This should lead to new inflows as experienced in the first half of 2021.
- In the current environment we prefer HY bonds as they offer greater carry and additional protection to absorb any rise in rates. The global recovery should also help to keep defaults rates low, further favouring HY. Still, we remain selective and rely on our internal, bottom-up, credit analysis to avoid issuers at risk.
- At a country level, our largest positions are in China, Brazil, Colombia, South Africa and Russia.
- At a sector level, our largest positions are in Sovereigns, Consumer companies, TMT and Oil & Gas.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
Perspectives	
L’économie mondiale devrait fortement rebondir cette année, grâce notamment aux plans de soutien importants envers lesquels de nombreux pays se sont engagés. Le rebond dans certains pays émergents pourrait toutefois être plus lent que prévu en raison des retards dans la distribution de vaccins et de l’apparition de nouveaux variants du Covid-19.
- Néanmoins, nous pensons que les fondamentaux relatifs aux obligations souveraines et d’entreprises restent solides et que l’accélération de la croissance n’est repoussée que de quelques mois. En effet, l’exportation de vaccins vers les pays émergents devrait reprendre au second semestre, grâce notamment au dispositif COVAX, qui bénéficiera de l’augmentation de l’offre de vaccins disponibles et du fait que de nombreux pays développés sont en voie d’achèvement de leurs programmes de vaccination.
- Entretemps, les banques centrales devraient rester plutôt accommodantes jusqu’à ce que les économies se rétablissent complètement, et ne devraient resserrer leur politique monétaire que progressivement.
- Bien que les risques associés au nouveau variant du Covid-19 et aux nouvelles vagues ultérieures subsistent, nous nous attendons à ce que les investisseurs continuent de considérer la dette des marchés émergents comme une classe d’actifs de prédilection affichant un portage («carry») attractif, ce qui devrait se traduire par de nouvelles entrées comme cela a été le cas au premier semestre 2021.
- Dans l’environnement actuel, nous préférons les obligations HY car elles présentent un portage plus élevé et une protection supplémentaire pour absorber toute hausse des taux. La reprise mondiale devrait également contribuer à maintenir les taux de défaut à des niveaux bas, favorisant ainsi davantage les titres HY. Néanmoins, nous restons sélectifs et nous nous appuyons sur notre analyse de crédit interne «bottom-up» pour éviter les émetteurs à risque.
- Au plan géographique, nos positions les plus importantes portent sur la Chine, le Brésil, la Colombie, l’Afrique du Sud et la Russie.
- Au plan sectoriel, nos positions les plus importantes concernent les emprunts souverains, les biens de consommation, les TMT ainsi que le pétrole et le gaz.