Shale oil works, but only in a more controlled manner, in order to reverse what the chart below shows, spiced with the >USD 200 bn debt.
Remember that the rig count was already falling long before the GCC, meaning that a large number of wells did not work below USD 60 Brent. The financial markets have burnt their fingers and will closely
monitor those frackers that do not demonstrate financial discipline. The situation and outcome might even be comparable to the oil sands in Athabasca, where the extraction also differs fundamentally from extracting from an underground liquid reservoir.
Tar sands are large-scale open pit or underground in-situ operations. In-situ is used for deposits that are too deep or too thin for conventional underground mining (a major part of world’s Uranium, mostly in Kazakhstan, uses in-situ leaching) and the economics are very different from that of conventional oil production.
Fifteen years ago, oil sands were a big hype. Nobody cared about the proper calculations of returns and, with oil prices high, the players focused on organic reserve growth or replacement and energy companies all over the world invested in such projects. Fort McMurray became a hotspot; it had some of the highest real estate prices and the highest Starbucks hourly earnings in North America, which led to a typical gold rush situation (note that the average annual temperature is 0.5 degrees Celsius and as soon as the ice thaws, mosquitoes arrive). This boom came to an abrupt end when the oil price col- lapsed in 2008, most projects stalled, were divested, etc.
Since major European oil companies tend to act in a very procyclical manner, they invest billions at USD 100 oil, while at USD 30 they make themselves fit for ever declining oil prices. Suncor produced its first oil from sands in the 1970s and most oil sands projects, with opex/bbl at around $35, are good busi- nesses for experienced operators. Despite the end of the boom, large operations like Syncrude and Al- bian Sands continued to produce or grow and became more efficient. Leading companies like Suncor and CNQ took the opportunity and bought interests in companies like Royal Dutch, which sold at the bottom after investing billions at the peak. Today, most oil sand production is in the hands of CNQ and Suncor whilst minority interests are still owned by Chevron, Exxon’s subsidiary Imperial, and the Chinese state-owned companies CNOOC and Sinopec.
US shale might be in a comparable situation. The boom is over. Investments and subsequent produc- tion have started to decline. After years of ignoring proper economic calculations, reality is setting in, many players will disappear, and the market will consolidate. EOG and Pioneer are the most efficient companies, the only ones that ever-made money. Within a few years, they might be in a similar situa- tion as CNQ/Suncor with regard to tar sands.
Recessions and crisis provide opportunities to invest cheaply
As long as we do not make unforced errors (bad business and debt, mainly), stock market falls should become investment opportunities for us and our investors, since we can buy the same assets at much lower prices. And that is what we are doing, strengthening our positions in companies that we already have (e.g., Wienerberger and Heidelberg Cement) or buying new ones from our watch list (e.g., MTU Aeroengines and EOG).
Buffett repeatedly comments that he would like to live through many crises and recessions, which is something that a long-only fund with daily liquidity finds difficult to cope with. But he is right, the objec- tive of the Classic as a vehicle and of us/our clients as the final investors is to invest our savings and rein- vest our profits, and thus the best thing for the Classic and its investors is for the stock market to fall, allowing us to buy cheaper and gain a higher return in the medium to long term.
We have come close to enjoying recessions having experienced two of the worst in history in 2008/09 (GFC) and 2020 (GCC), but it is tough, incredibly tough. Let's try to follow Buffet again and enjoy the cur- rent crisis, be constructive when the stock market drops, when the economy deteriorates, and when things go wrong, because stocks become very cheap, which is the basis of value investing.
The key to succeed is having a quality fund before any crisis materializes, something that we will be pursuing slowly but surely in the short, medium, and long term.

Translation (ENES, 2020-06-30):
El petróleo de esquisto funciona, pero únicamente de una manera más controlada, para revertir lo que muestra el gráfico siguiente, afectado por la deuda superior a 200 000 millones de USD.
Recordemos que el número de plataformas ya estaba cayendo mucho antes de la CGC, lo cual significa que un gran número de pozos no funcionaba por debajo de 60 USD Brent. Los mercados financieros se han quemado los dedos, y supervisarán estrechamente a las empresas de fracking que no demuestren una disciplina financiera. La situación y el resultado podrían incluso ser comparables a las arenas bituminosas de Athabasca, donde la extracción también difiere fundamentalmente de la extracción desde una reserva líquida subterránea.
Las arenas bituminosas son pozos abiertos a gran escala, u operaciones in situ o subterráneas. In situ se utiliza para los depósitos que son demasiado profundos o demasiado finos para la minería subterránea convencional (gran parte del uranio del mundo, fundamentalmente en Kazakstán, utiliza la filtración in situ) y los aspectos económicos son muy distintos a los de la producción petrolífera convencional.
Hace quince años, las arenas bituminosas estuvieron muy de moda. Nadie se preocupó por los cálculos adecuados de la rentabilidad y, con unos precios del petróleo altos, los participantes se centraron en el crecimiento o la sustitución de las reservas orgánicas, y empresas energéticas de todo el mundo invirtieron en esos proyectos. Fort McMurray se convirtió en un centro importante; tuvo algunos de los precios inmobiliarios más altos y los mayores beneficios por hora de Starbucks en Norteamérica, lo cual supuso una situación típica de "fiebre del oro" (hay que tener en cuenta que la temperatura media anual es de 0,5 °C y tan pronto como desaparece el hielo, llegan los mosquitos). Este boom finalizó abruptamente cuando el precio del petróleo se hundió en 2008, la mayor parte de los proyectos se estancaron, y se produjeron desinversiones, etc.
Como la mayor parte de las compañías petrolíferas europeas tienden a actuar de una manera procíclica, invierten miles de millones en petróleo a 100 USD, mientras que a 30 USD se adaptan a unos precios de petróleo en caída. Suncor logró su primer petróleo de arenas bituminosas en la década de 1970, y la mayor parte de los proyectos de arenas bituminosas, con opex/bbl a alrededor de 35 USD, son buenos negocios para operadores experimentados. Pese al final del boom, las grandes operaciones como Syncrude y Albian Sands continuaron produciendo o creciendo, y se convirtieron en más eficientes. Las empresas líderes como Suncor y CNQ aprovecharon la oportunidad y adquirieron participaciones en empresas como Royal Dutch, que vendió en mínimos después de invertir miles de millones en máximos. Hoy en día, la mayor parte de la producción de arenas bituminosas se encuentra en manos de CNQ y Suncor, mientras que las participaciones minoritarias siguen siendo propiedad de Chevron, Imperial, la filial de Exxon, y las sociedades propiedad del Estado chino CNOOC y Sinopec.
El petróleo de esquisto de Estados Unidos puede que se encuentre en una situación comparable. El boom ha finalizado. Las inversiones y la producción subsiguiente han empezado a caer. Después de años de ignorar unos cálculos económicos adecuados, la realidad se está imponiendo, muchos participantes desaparecerán, y el mercado se consolidará. EOG y Pioneer son las empresas más eficientes, las únicas que lograron ganar dinero alguna vez. Dentro de unos años, puede que se encuentren en una situación similar a la de CNQ/Sunco con respecto a las arenas bituminosas.
Las recesiones y las crisis proporcionan oportunidades para invertir barato
Siempre y cuando no cometamos errores no forzados (malos negocios y deuda, principalmente), las caídas en los mercados de valores deberían convertirse en oportunidades de inversión para nosotros y nuestros inversores, puesto que podemos adquirir los mismos activos a precios muy inferiores. Y eso es lo que estamos haciendo, fortaleciendo nuestras posiciones en empresas que ya teníamos (por ejemplo, Wienerberger y Heidelberg Cement) o comprando nuevas de nuestra lista de seguimiento (por ejemplo MTU Aeroengines y EOG).
Buffett comenta a menudo que le gustaría vivir muchas crisis y recesiones, a las cuales tiene dificultades para enfrentarse un fondo que únicamente tiene posiciones alcistas y liquidez diaria. Pero tiene razón, el objetivo del Fondo Classic como vehículo, y nuestro objetivo y el de nuestros clientes, como inversores finales, es el de invertir nuestros ahorros y reinvertir nuestros beneficios, y por lo tanto lo mejor para el Fondo Classic y sus inversores es que el mercado de acciones caiga, y que nos permita comprar más barato y lograr una rentabilidad superior a medio y largo plazo.
Casi hemos llegado a disfrutar de las recesiones, habiendo pasado dos de las peores en la historia en 2008/09 (GCF) y 2020 (CGC), pero es duro, increíblemente duro. Intentemos seguir a Buffett de nuevo y disfrutar de la crisis actual, ser constructivos cuando caiga el mercado de valores, cuando se deteriore la economía, y cuando las cosas vayan mal, ya que las acciones se vuelven muy baratas, lo cual constituye la base de la inversión value.
La clave para tener éxito es tener un fondo de calidad antes de que se materialice cualquier crisis, algo que buscaremos lentamente pero con seguridad a corto, medio y largo plazo.