# Directors' Report
## 2021 Global macro summary (continued)
In terms of risks, the pandemic has definitely dominated. We should note that the sources of market concern in previous years have waned somewhat. Joe Biden replacing Donald Trump in the White House has calmed geopolitical tension, especially with China and Iran, even if nothing has been resolved as of yet. There is tension relating to China on a number of fronts. Brexit has happened, but the question of Scottish independence is back on the agenda. In the eurozone, Italy and Spain have regained a degree of political stability and the “Next Generation EU” recovery plan demonstrates a new form of cohesiveness across the continent.
There is no shortage of issues to monitor in the wake of the pandemic. These include, in the short term, how record savings will be put to use, the debt level of the various economic players, corporate fragility, and the circumstances of those who have suffered most during the crisis. In the longer term, we will be paying close attention to changes in consumer behaviour, the impact on productivity, reallocation of employment, state-level interventionism, management of public and private debt, and – last but not least – inflation (which could turn out to be the fly in the ointment). These issues may resurface, virus developments and vaccination campaigns permitting.

### Financial Markets
The equity markets performed very well between 30 June 2020 and 30 June 2021 with an increase of 36.9% for the global index in local currencies. This equated to a rise of 29.8% in EUR. Among developed markets, the United States achieved one of the strongest performances (+41.9%), followed by Canada (+32.6%) and the eurozone (+30.2%), with Italy (+29.4%) and France (+33.4%) outperforming Germany (+24.8%), Spain (+23.8%) and Portugal (+5.5%). The Pacific region excluding Japan (+27.1% in EUR), Japan (+28.4%) and emerging markets (+33.5% in EUR) also recorded strong performances, whereas those of the UK (+17.4%) and Switzerland (+21.3%) were a little more modest (MSCI indices, dividends reinvested in local currencies). The best performances over the period came from financials and durable consumer goods (over 40%), telecoms, industrials, materials, the technology sector and energy (between +33% and +38%), whereas utilities, healthcare and consumer staples were lower (below +17%). Lastly, small caps outperformed large caps, with the MSCI Europe Small Caps in EUR gaining 43% versus a rise of 31.9% for the MSCI Europe.
The bond markets were influenced by expectations regarding inflation and adjustments in central bank policy. Long-dated yields remained fairly stable until autumn 2020, before beginning to rise. This upward movement accelerated significantly from late January 2021 before slowing in late March in the United States and mid-May in the eurozone. Yields gradually fell again thereafter. Over the period, US 10-year yields rose by 81 basis points (bps) to 1.47%, after a high of 1.77% on 30 March 2021. In Germany, 10-year yields closed up 25 bps at - 0.21%, after a high of -0.07% on 19 May 2021. The same trend was seen in France, where 10-year yields rose by 24 bps to +0.13%. However, a fall in long-term yields continued in peripheral countries: -6 bps to +0.41% in Spain and -44 bps to +0.82% in Italy. The UK recorded the highest rise in long-dated yields (+54 bps to +0.72%) whereas they were more or less stable in Japan (+3 bps to 0.06%).
Credit market performances were a little volatile, especially in the autumn of 2020, but spreads narrowed considerably for investment grade and particularly high yield bonds.
The Bloomberg Barclays Global Aggregate index (EUR hedged), representative of the global investment grade bond market, was down 0.9%. Inflation-linked bonds performed better than nominal bonds.
Performances on the currency markets were mixed. The yen (-8%), US dollar (-5.3%) and Swiss franc (-3%) weakened against the euro whereas the pound sterling (+5.7%) and currencies linked to commodities – Norwegian krone (+6%), Canadian dollar (+3.7%) and Australian dollar (+2.9%) – strengthened against the euro.

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Bericht des Verwaltungsrates
Sehr geehrte Anteilinhaber,
Der Verwaltungsrat informiert Sie hiermit über die Wertentwicklung Ihrer SICAV in dem Geschäftsperiode vom
1. Januar 2021 bis 30. Juni 2021.

## Globaler Makro-Rückblick – 2021

### Makroökonomisches Umfeld
Die COVID-19-Pandemie und die mit ihr verbundenen Einschränkungen der Bewegungsfreiheit waren für die Weltwirtschaft im 1. Quartal 2020 ein Schock sondergleichen. Ende Juni 2020, zu Beginn des Berichtszeitraums, befand sich die Wirtschaft dann dank massiver Unterstützungsmaßnahmen der Zentralbanken und Regierungen in einer Genesungsphase. Es kam die Hoffnung auf, dass die Wiederöffnung infolge der ersten Lockdown-Wellen von Dauer sein werde, zumal die schnelle Entwicklung von Impfstoffen die guten Aussichten bereits verstärkte. Diese Hoffnungen wurden im Herbst mit ersten Zulassungen durch die Gesundheitsbehörden belohnt. Doch die für die Produktion und die Verabreichung der Impfstoffe erforderliche Zeit bot Spielraum für weitere Pandemiewellen und erneute Einschränkungen der Wirtschaftstätigkeit. Zum Ende des ersten Halbjahres 2021 gestaltet sich das Umfeld günstiger. Die Impfkampagnen haben sich stark beschleunigt und die meisten Einschränkungen wurden aufgehoben. Die Ausbreitung von Virusvarianten wird allerdings sehr genau beobachtet, und es beginnt einen Wettlauf um eine ausreichende Durchimpfung zur Verhinderung einer neuen Welle von Krankenhauseinweisungen.
Geld- und Haushaltspolitik haben bei der Unterstützung der Wirtschaft eine entscheidende Rolle gespielt, vor allem in den USA und Europa. Im Berichtsjahr variierte das Wirtschaftswachstum in den Regionen in Abhängigkeit von der Pandemie und der Art und Wirksamkeit der zu ihrer Bekämpfung ergriffenen Maßnahmen. China war als Erstes betroffen, verhängte jedoch schnell drastische Einschränkungen. Hierdurch konnte sich die Wirtschaft schnell erholen und wurde nur durch ein lokal begrenztes Wiederaufkommen des Virus Anfang 2021 noch einmal beeinträchtigt. Für das Bruttoinlandsprodukt (BIP) wird für 2021 ein Wachstum von +8.5% prognostiziert, gegenüber 2.3% im Jahr 2020. In den USA hat sich das Pandemie-Management nach einem zögerlichen Beginn verbessert. Das entschlossene Vorgehen bei den Impfprogrammen wie auch die massive geld- und haushaltspolitische Unterstützung dürften 2021 zu einem Jahr außergewöhnlichen Wachstums machen (+6.6% gegenüber -3.4% im Jahr 2020). Auch das Vereinigte Königreich profitierte von der zunehmenden Effizienz des Pandemie-Managements und vor allem von den frühzeitigen Impfungen seit Ende 2020 (voraussichtliches Wachstum von +6.8% im Jahr 2021 gegenüber -10% im Jahr 2020). In der Eurozone gestaltete sich die Verabreichung von Impfstoffen mühsamer, und die Pandemiewellen kamen später. Daher war das Wirtschaftswachstum hier weniger dynamisch. Doch die jüngsten Erhebungen lassen Optimismus zu: Das Vertrauen von Verbrauchern und Unternehmen ist Mitte 2021 groß (BIP 2021 +4.4% gegenüber -6.8% im Jahr 2020). Japan erwies sich im Hinblick auf die Pandemie als Sonderfall. Das Land blieb zunächst weitgehend von dem Virus verschont, sah sich dann aber gezwungen, Maßnahmen zu ergreifen, umso mehr als das Impfprogramm nur schleppend in Gang kam (BIP 2021 +3% gegenüber -4.9% im Jahr 2020). Die Schwellenländer bieten ein äußerst kontrastreiches Bild. Im Allgemeinen verfügen sie bei Weitem nicht über dieselben Mittel wie die Volkswirtschaften der Industrieländer – weder für Unterstützungsprogramme noch für Impfkampagnen. Dennoch ist hier dasselbe Muster einer kräftigen Erholung des Wachstums im Jahr 2021 zu beobachten, allerdings mit einer größeren Anfälligkeit für das von den Virusvarianten ausgehende Risiko.
Der raketenartige Aufschwung der US-Wirtschaft hat einen Anstieg der Inflation nach sich gezogen, der die Finanzmärkte zunächst einmal beunruhigte. Sie schlossen sich dann aber der Auffassung der US-Notenbank (Fed) an, die mitteilte, dass dieser Preisdruck die Folge vorübergehender Faktoren sei: Basiseffekt bei den Energiekosten, Engpässe, Unterbrechungen von Lieferketten usw. Die Politik der Zentralbanken blieb über den gesamten Berichtszeitraum außergewöhnlich akkommodierend. Von der Fed wird keine Zinserhöhung vor 2023 erwartet, von der Europäischen Zentralbank (EZB) nicht einmal vor 2024. Die Anleihekaufprogramme dürften hingegen ab 2022 nach unten korrigiert werden.