## Portfolio activity:
During the quarter, the managers continued to reposition the fund towards a more defensive stance – one key area of focus was to reduce valuation multiple risks. Indeed, although many exciting growth companies could rapidly start to look attractive, downside risk remains as earnings downgrades have yet to fully materialise in a number of areas of the market. This led to a portfolio and watchlist review that focused on the higher near-term multiples and their correlation to higher discount rates, resulting in a number of holdings whose positions were reduced.
On the sale side:
- Hexagon Composites – the position in the composite cylinder leader was entirely exited. The long-term investment story remains undiminished, but caution is required as we navigate rocky markets, especially with a company whose earnings forecasts are deteriorating. Similarly, Genmab, Diasorin and Sika were reduced by a cumulative 1.8% due to potential volatility of their earning profiles.
- The more defensive stance also focused on the energy intensive names in the portfolio and led to a reduction in Countryside Partnerships, DS Smith, Befesa, Trane, Intertek and Kerry Group.
- A number of portfolio holdings were also subject to corporate bids (namely Countryside Partnerships, Biffa and Siemens Gamesa). Of these, the managers took the decision to sell the position in Siemens Gamesa in its entirety given that the market price of the shares was very close to the offer from the parent Siemens Energy. The managers also reduced the recycling play, Biffa, as the approach remains uncertain and it is sensible to sell 30% of the holding to lock in the gain, in the event that no firm bid materialises.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
## Activité du portefeuille
Au cours du trimestre, les gérants ont continué de réorienter le fonds vers une position plus défensive – l’un des principaux objectifs étant de réduire les risques liés aux multiples de valorisation. En effet, bien que de nombreuses entreprises en croissance prometteuses puissent rapidement devenir attrayantes, le risque de fléchissement demeure, car les révisions à la baisse des bénéfices ne se sont pas encore pleinement concrétisées dans un certain nombre de secteurs du marché. Cela a conduit à un examen du portefeuille et de la liste de surveillance qui s’est concentré sur les multiples plus élevés à court terme et leur corrélation avec des taux d’actualisation plus élevés, ce qui a abouti à la réduction des positions sur un certain nombre de titres.
Côté vente:
- Hexagon Composites: la position sur le leader du cylindre composite a été entièrement fermée. L’histoire de cet investissement à long terme reste intacte, mais la prudence s’impose alors que nous naviguons sur des marchés difficiles, en particulier avec une entreprise dont les prévisions de bénéfices se détériorent. De même, les positions sur Genmab, Diasorin et Sika ont été réduites de 1,8% au total en raison de la volatilité potentielle de leurs profils de revenus.
- L’orientation plus défensive s’est également concentrée sur les entreprises à forte consommation d’énergie au sein du portefeuille et a entraîné une réduction de Countryside Partnerships, DS Smith, Befesa, Trane, Intertek et Kerry Group.
- Un certain nombre de participations en portefeuille ont également fait l’objet d’offres d’entreprises (notamment Countryside Partnerships, Biffa et Siemens Gamesa). Parmi celles-ci, les gérants ont pris la décision de vendre la position sur Siemens Gamesa dans son intégralité étant donné que le prix de marché des actions était très proche de l’offre de la société mère Siemens Energy. Les gérants ont également réduit la position sur l’acteur du recyclage, Biffa, car l’approche reste incertaine et il est judicieux de vendre 30% de la participation pour verrouiller le gain, au cas où aucune offre ferme ne se concrétiserait.