# We are slightly increasing our investments in cement
Draghi announced a EUR 220 bn revival package for Italy covering many areas, such as infrastructure, high-speed rail, and energy. Such infrastructure investments, which are happening in many countries (the European Recovery Funds, US Infrastructure Bill, China etc.) will maintain demand for many com- modities, cement among others.
We think the sector is out of favor due to its large carbon emissions. Cement producers show similarities with integrated steel companies that own iron ore/coal mines: First, limestone and clay need to be mined and grinded; to produce clinker, these subsequently need to be heated to 1450 degree Celsius, which is very energy and CO
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intense. Producing a ton of clinker requires the energy equivalent of 135 kg of coal, or 86 kg of crude oil; further, similarly to other bulk commodities, the transport costs are sig- nificant.
However, cement companies are somewhat shielded from competition since they are a type of local oligopoly. Companies like Heidelberg trade below 6 times EV/EBITDA and will benefit from the rising demand and local oligopoly structure, which should allow them to pass the cost increases (the decar- bonization costs) on. Heidelberg is one of the ESG and decarbonization leaders, and we think that they will be able to place most of the extra generated costs onto their clients.
The fund has started adding a position in Buzzi Unicem. Given this company’s family ownership and very good global market position, it is a well-run, debt-free, and undermarketed company. Besides its position in Europe, it also has a strong market position in the US and worldwide. It should also benefit from the capex recovery in the oil and mining industry. The company has, among other places, a strong presence in Texas, Minas Gerais in Brazil, and the Ural in Russia. Suchoi Log’s catalogue includes, for ex- ample, special cements used in the oil extraction industry.
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Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Wir erhöhen unsere Investitionen in Zemente leicht
Draghi kündigte ein 220 Mrd. EUR schweres Konjunkturpaket für Italien an, das viele Bereiche wie Infrastruktur, Hochgeschwindigkeitszüge und Energie umfasst. Solche Infrastrukturinvestitionen, die in vielen Ländern getätigt werden (Europäischer Konjunkturfonds, US-Infrastrukturgesetz, China usw.), werden die Nachfrage nach vielen Rohstoffen, u. a. Zement, aufrechterhalten.
Wir denken, dass der Sektor aufgrund seiner grossen Kohlenstoffemissionen in Ungnade gefallen ist. Zementhersteller weisen Ähnlichkeiten mit integrierten Stahlunternehmen auf, die Eisenerz-
/Kohleminen besitzen: Zunächst müssen Kalkstein und Ton abgebaut und gemahlen werden; um Klinker herzustellen, müssen diese anschliessend auf 1450 Grad Celsius erhitzt werden, was sehr energie- und CO2-intensiv ist. Für die Herstellung einer Tonne Klinker wird die Energie von 135 kg Kohle oder 86 kg Rohöl benötigt; ausserdem sind die Transportkosten, ähnlich wie bei anderen Massengütern, erheblich.
Allerdings sind die Zementunternehmen etwas vom Wettbewerb abgeschirmt, da sie eine Art lokales Oligopol darstellen. Unternehmen wie Heidelberg werden unter dem 6-fachen EV/EBITDA gehandelt und werden von der steigenden Nachfrage und der lokalen Oligopolstruktur profitieren, was es ihnen ermöglichen sollte, die Kostensteigerungen (die Dekarbonisierungskosten) weiterzugeben. Heidelberg ist einer der ESG- und Dekarbonisierungsführer und wir denken, dass sie in der Lage sein werden, den Grossteil der zusätzlich entstehenden Kosten auf ihre Kunden abzuwälzen.
Der Fonds hat begonnen zusätzlich eine Position in Buzzi Unicem aufzubauen. Angesichts des Familienbesitzes und der sehr guten globalen Marktposition dieses Unternehmens handelt es sich um ein gut geführtes, schuldenfreies und wenig vermarktetes Unternehmen. Neben seiner Position in Europa hat es auch eine starke Marktposition in den USA und weltweit. Es sollte auch von der Investitionserholung in der Öl- und Bergbauindustrie profitieren. Das Unternehmen hat u.a. eine starke
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Präsenz in Texas, Minas Gerais in Brasilien und im Ural in Russland. Im Katalog von Suchoi Log finden sich zum Beispiel Spezialzemente, die in der Ölförderindustrie eingesetzt werden.