# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the initial signs of a turnaround in inflation and the downturn in US macroeconomic indicators raising hopes that interest rate hikes might be smaller in magnitude. Although the ECB reiterated that its priority is the fight against inflation despite the risk of recession in the eurozone, the Fed began to talk about the possibility of slowing down the rate of increases. This hoped-for turnaround in monetary policy was reflected in a return of risk appetite. On top of that, in China, the possibility of a reduction in health restrictions and an easing of the zero-COVID policy fuelled the markets’ optimism, as did the measures taken to boost the property sector. Against this background, the dollar depreciated against other currencies, and oil prices remained below $85 per barrel.
This return of optimism and the prospect of a slowdown in terms of rate hikes penalised the defensive sectors such as communication services, healthcare and consumer staples. Conversely, technology posted a clear increase, boosted by good results reported by semiconductors companies. The more cyclical sectors such as consumer discretionary (especially luxury goods stocks), materials and financials benefited from the good state of the market.
AWF Framlington Sustainable Europe posted a strong performance over the month, but did not gain as much as its benchmark index. The allocation effect was negative, on the one hand with the cash allocation in a market that posted strong gains, and on the other hand on the sectoral front, with the overweight positioning in communication services and the underweight positioning in consumer discretionary. Stock-picking also weighed on performance. In a healthcare sector that is already very sluggish, the Roche and Lonza shares finished in the red; the first suffered from the failure in phase 3 of trials on its drug Gantenerumab for the treatment of Alzheimer’s, which was its principal driving force for this year, and the second suffered significantly from the downward revision of the 2023 targets of US player Catalent. Acciona Energias Renovables in the utilities sector also dropped despite reporting good results; investors are worried about the rate of ramp-up of its capacities in the coming years. Finally, Worldline made a negative contribution, despite Its slightly positive
performance and the absence of any specific news; along with other payment stocks, it lagged behind. Conversely, the fund benefited from the strong performance of ASML in a technology sector buoyed by semiconductor stocks, the continued rebound of many financial stocks (BNP Paribas, Julius Baer, FinecoBank, Intesa Sanpaolo) and Metso Outotec.
During the month, we initiated a new position in the technology sector in Infineon, a semiconductors player with a strong exposure to the automotive and industrial sectors, with the aim of strengthening the cyclical part of the portfolio; in the same sector, the position in Capgemini was reduced in favour of Worldline. We increased our positions in Metso Outotec in industrials and in Informa in communication services, still with the aim of increasing our exposure to the cycle. In energy, we continued to build the position in Neste that we started last month, at the expense of BP. Finally, in healthcare, we reduced our position in Roche in favour of Merck.
With the year-end approaching, equity markets could remain on the right track, boosted by the prospect of a turnaround of the Fed’s monetary tightening policy in the near future.
This year, under the effect of rising interest rates market valuation multiples have fallen to below their long-term average. However, this compression is mainly due to the strong growth of corporate earnings, and marginally to the decline observed on the financial markets. In addition, while we understand the recent rebound, we believe that there are still many uncertainties – the weather in particular will determine gas needs – and it is therefore certainly too early to be optimistic. Although changes in interest rates could have less influence on valuation multiples, it is still difficult at this stage to know what will be the scale of downward revisions of company results for 2023; an increase seems unlikely.
Once again, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.
* 1st NAV date: 23/01/2009
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
A novembre i mercati azionari hanno proseguito la loro ascesa; i primi segni di una distensione sul fronte inflazionistico e un deterioramento dei dati macroeconomici statunitensi fanno infatti sperare in aumenti dei tassi di minore entità. Mentre la BCE ha ribadito che, nonostante il rischio di recessione nell'eurozona, la lotta all'inflazione resta la sua priorità, la Fed ha iniziato a evocare un possibile rallentamento del ciclo rialzista. Questa auspicata svolta delle politiche monetarie si è tradotta in un ritorno della propensione al rischio. Inoltre, in Cina la questione di una revoca parziale delle restrizioni sanitarie e di un allentamento della politica zero-Covid ha alimentato l'ottimismo dei mercati, oltre alle misure adottate in favore del settore immobiliare. In questo contesto, il dollaro si è deprezzato rispetto alle altre valute e il prezzo del petrolio è rimasto sotto gli 85 dollari al barile.
Questo rinnovato ottimismo e la prospettiva di un innalzamento più contenuto dei tassi hanno penalizzato i settori difensivi come i servizi di comunicazione, la sanità e i consumi di base. La tecnologia chiude invece in forte aumento, trainata dai pregevoli risultati delle società di semiconduttori. I settori più ciclici come i consumi discrezionali (in particolare i titoli del lusso), i materiali e i finanziari hanno sfruttato il pregevole andamento del mercato.
AWF Framlington Sustainable Europe ha conseguito una solida performance nel mese, sottoperformando tuttavia il suo indice di riferimento. L'allocazione è risultata penalizzante con, da un lato, la componente di liquidità sullo sfondo di un mercato in forte ascesa e, dall'altro, a livello settoriale con la sovraponderazione nei servizi di comunicazione e la sottoponderazione nei consumi discrezionali. Anche la selezione titoli ha pesato sulla performance. In un settore della sanità già depresso, i titoli Roche e Lonza hanno perso terreno; la prima società ha patito l'esito negativo degli studi di fase 3 sul Gantenerumab, il suo farmaco per l'Alzheimer, che rappresentava il principale catalizzatore di quest'anno, mentre la seconda ha sofferto in modo sproporzionato per la revisione al ribasso degli obiettivi per il 2023 dell'operatore statunitense Catalent. Anche Acciona Energias Renovables, titolo delle utility, è scesa nonostante i buoni risultati, poiché gli investitori sono preoccupati per il ritmo di espansione della capacità nei prossimi anni. Infine, Worldline ha contribuito negativamente, malgrado una performance leggermente positiva e l'assenza di notizie specifiche, penalizzata dalla sfavorevole dinamica che ha caratterizzato i titoli dei pagamenti. Per contro, il fondo è stato sostenuto dalla solida performance di ASML in un settore tecnologico trainato dai titoli dei semiconduttori, dall'ulteriore rimbalzo di molti titoli finanziari (BNP Paribas, Julius Baer, FinecoBank, Intesa Sanpaolo) e di Metso Outotec.
Nel corso del mese abbiamo aperto una nuova posizione nel settore tecnologico in Infineon, società di semiconduttori con una forte esposizione ai settori automobilistico e industriale, con l'obiettivo di rafforzare la parte ciclica del portafoglio; nello stesso settore abbiamo ridotto la posizione in Capgemini a favore di Worldline. Sempre con l'obiettivo di incrementare l'esposizione al ciclo, abbiamo aumentato le posizioni in Metso Outotec nell'industria e in Informa nei servizi di comunicazione. Nel settore energetico abbiamo inoltre continuato a costruire la posizione in Neste aperta lo scorso mese, a scapito di BP. Infine, nella sanità abbiamo alleggerito la posizione in Roche a favore di Merck.
Con l'avvicinarsi della fine dell'anno, i mercati azionari potrebbero restare ben orientati, favoriti dalla prospettiva di un'imminente inversione della stretta monetaria operata dalla Fed.
Quest'anno i multipli di valutazione dei mercati sono diminuiti su livelli inferiori alla loro media di lungo termine, sotto il peso dei tassi in ascesa. Tuttavia, questa compressione è imputabile essenzialmente alla forte crescita degli utili aziendali e in misura minima al calo osservato sui mercati finanziari. Di conseguenza, pur comprendendo il recente rimbalzo, riteniamo che le incertezze siano ancora numerose, nello specifico le condizioni meteorologiche determineranno il fabbisogno di gas, e che sia quindi probabilmente prematuro tornare a essere positivi. Per quanto l'evoluzione dei tassi possa avere un'influenza minore sui multipli di valutazione, è ancora troppo presto per sapere quale sarà l'entità delle revisioni al ribasso dei risultati per il 2023, con un rialzo che sembra poco probabile.
Siamo sempre convinti che sia importante mantenere una buona diversificazione. Restiamo fedeli alla nostra strategia di investimento, concentrandoci su imprese che combinano capacità di rivedere i prezzi, visibilità e/o prospettive di crescita tramite l'esposizione a tematiche di lungo termine e solida struttura finanziaria.
* Data di lancio della classe di riferimento: 23/01/2009
** Benchmark : Si prega di fare riferimento al paragrafo relativo al Benchmark all’interno delle sezioni Profilo di Rischio/Avvertenze presenti in questo documento.
Fonti : AXA Investment Managers - MSCI al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.