# Investment case of the quarter: Grieg Seafood. IRR 17%. IV 150 NOK
We have an important position in a salmon farming company, Grieg Seafood, where, for once, we made an exception in terms of the balance sheet. Grieg Seafood has too much debt (net debt of NOK 4.5 bil- lion, about EUR 450 million) due to a bad 2020 (Covid-19 crisis), heavy investments in both fixed and working capital, and recent acquisitions (including salmon farms in Canada).
Grieg Seafood also fails to meet another of our basic premises – avoid restructuring businesses – be- cause it is in the process of reducing its costs, and improving its efficiency and productivity, in order to bring the company to a level that is closer to that of the leading farmers. Historically, Grieg Seafood’s quality has been below the industry average, but the Grieg family (main shareholder) and the manage- ment team are determined to take the company to the next level.
We have long-term knowledge of the sector, having been invested in salmon farming for more than a decade, and our position in this company is based on the two following main factors:
- According to our estimates, the supply of salmon will not, in the coming years, meet the demand. We therefore expect high salmon prices (> 6-7 euros per kilo at the source).
- Grieg Seafood has just announced the sale of its assets in Scotland (Shetland Islands) for NOK 2 bn, which solves the problem of financial leverage. We also understand that the restruc- turing process is on the right track, mainly following a post-smolt strategy (rearing fish until they reach 500 grams on onshore fish farms and then moving them to the sea farm to reduce their biological risk and mortality, the business’s main problem).

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Investment Case des Quartals: Grieg Seafood. IRR 17%. IV 150 NOK
Wir haben eine wichtige Position in einem Lachszuchtunternehmen, Grieg Seafood, bei dem wir eine Ausnahme in Bezug auf die Bilanz gemacht haben. Grieg Seafood hat zu viele Schulden (Nettoverschuldung von 4,5 Mrd. NOK, ca. 450 Mio. EUR), die auf ein schlechtes Jahr 2020 (Covid-19- Krise), hohe Investitionen in Anlage- und Betriebskapital und die jüngsten Akquisitionen (Lachsfarmen in Kanada) zurückzuführen sind.
Grieg Seafood erfüllt zudem eine weitere unserer Grundprämissen nicht - Vermeidung von Unternehmensum-strukturierungen - denn das Unternehmen ist dabei, seine Kosten zu senken und seine Effizienz und Produktivität zu verbessern, um das Unternehmen auf ein Niveau zu bringen, das näher an dem der führenden Lachsfarmen liegt. Historisch gesehen lag die Qualität von Grieg Seafood unter dem Branchendurchschnitt, aber die Familie Grieg (Hauptaktionär) und das Managementteam sind entschlossen, das Unternehmen auf das nächste Level zu bringen.
Wir verfügen über eine langjährige Kenntnis des Sektors, da wir seit mehr als einem Jahrzehnt in die Lachszucht investiert sind. Unsere Position in diesem Unternehmen basiert auf den beiden folgenden Hauptfaktoren:
- Nach unserer Einschätzung wird das Angebot an Lachs in den kommenden Jahren die Nachfrage nicht decken. Wir erwarten daher hohe Lachspreise (> 6-7 Euro pro Kilo an der Quelle).
- Grieg Seafood hat gerade den Verkauf seiner Vermögenswerte in Schottland (Shetland- Inseln) für NOK 2 Mrd. angekündigt, was das Problem der finanziellen Verschuldung löst. Wir verstehen auch, dass der Umstrukturierungsprozess auf dem richtigen Weg ist und8/16hauptsächlich einer Post-Smolt-Strategie folgt (Aufzucht von Fischen bis zu einem Gewicht von 500 Gramm in Onshore-Fischfarmen und anschliessende Verbringung in die Meeresfarm, um ihr biologisches Risiko und die Sterblichkeit, das Hauptproblem des Unternehmens, zu reduzieren).