# Neuberger Berman Short Duration Emerging Market Debt Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021 (“the reporting period”), the total return for the USD I Accumulating Class was 1.02%. Over the same period, the benchmark index, the ICE BofA US 3-Month Treasury Bill Index (Total Return, USD) returned 0.02%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Emerging market (“EM”) hard currency bonds faced a volatile backdrop in the first half of the year as risks assets were supported by the strong economic recovery and continued global vaccine rollout while the reflation trade put pressure on bond markets. Treasuries sold off sharply with 10y yields rising to a peak of 1.74% by end-March, retracing this partly by the end of the second quarter even as the US Federal Reserve (“the Fed”) made a hawkish shift in mid-June. Oil prices performed strongly throughout the reporting period while precious metals suffered, both driven by the positive economic sentiment. The US dollar largely tracked the Treasury yields though registering a big jump following the June Fed meeting. EM hard currency bond spreads tightened on average over the reporting period.
Shorter duration bonds, and high yield rated EM bonds outperformed the broader hard currency EM bond market in this environment. In corporates specifically, the metals & mining sector was the best performer, while utilities and real estate sectors lagged in the first half of 2021.
The Portfolio posted a positive return as a negative contribution from wider US Treasury yields was more than offset by positive spread returns. Sovereign exposure in Sri Lanka was the largest positive contributor, driven by the improving domestic growth outlook and amid ongoing bilateral funding support. Corporate exposure in Brazil was among the other main contributors, in particular holdings in commodity related and industrial sectors, as well as holdings in Turkey, the UAE and India. Meanwhile, positioning in China was the main detractor from performance over the reporting period, driven by holdings in Huarong which saw price pressure amid concerns around the delayed publication of the annual report and around the degree of state support for the company.
Global growth expectations for the remainder of 2021 remain upbeat with EM likely to benefit from the ongoing cyclical recovery, as reflected in both manufacturing data and commodity prices. An expected ramp up in vaccinations across the emerging world in the second half of the year is likely to further support domestic growth dynamics. We anticipate EBITDA for EM corporates to rebound and company leverage metrics to improve. An overshoot of US interest rates is a potential tail risk for the asset class, though our base case is for a more gradual rise in rates in the coming quarters which in our view is unlikely to prove overly disruptive for funding conditions and spread returns in EM. We see valuations for EM hard currency sovereign and corporates within the fair value range but still attractive relative to the developed markets.
238  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Short Duration Emerging Market Debt Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für die sechs Monate zum 30. Juni 2021 (der „Berichtszeitraum“) betrug die Gesamtrendite für Anteile der thesaurierenden Klasse USD I 1,02 %. Der ICE BofA US 3-Month Treasury Bill Index (Total Return, USD) verbuchte während des gleichen Zeitraums 0,02 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Schwellenländeranleihen („EM“) in Hartwährung sahen sich in der ersten Jahreshälfte mit einem volatilen Umfeld konfrontiert, da Risikoanlagen durch die starke wirtschaftliche Erholung und die fortgesetzte weltweite Einführung von Impfstoffen gestützt wurden, während der Reflationshandel die Anleihemärkte unter Druck setzten. Staatsanleihen sahen einen erheblichen Abverkauf. Die Renditen 10-jähriger Papiere stiegen bis Ende März auf einen Höchststand von 1,74 % und gingen dann bis zum Ende des zweiten Quartals wieder teilweise zurück, obwohl die US-Notenbank (die „Fed“) Mitte Juni einen aggressiveren Ton anschlug. Die Ölpreise entwickelten sich während des gesamten Berichtszeitraums stark, während Edelmetalle Mühe hatten, was auf die positive Wirtschaftsstimmung zurückzuführen war. Der US-Dollar folgte weitgehend den Renditen der Staatsanleihen, machte jedoch nach der Fed- Sitzung im Juni einen großen Sprung. Die Spreads von EM-Anleihen in Hartwährung engten sich im Berichtszeitraum im Durchschnitt ein.
Anleihen mit kürzerer Duration und als Hochzinsanleihen eingestufte EM-Anleihen schnitten in diesem Umfeld besser ab als der breitere Markt für EM- Hartwährungsanleihen. Bei den Unternehmensanleihen erzielte der Metall- und Bergbausektor die besten Ergebnisse, während die Sektoren Versorger und Immobilien in der ersten Hälfte des Jahres 2021 zurückblieben.
Das Portfolio verzeichnete eine positive Rendite, da ein negativer Wertbeitrag von US-Staatsanleihen durch positive Spread-Renditen mehr als ausgeglichen wurde. Das Engagement bei Staatsanleihen aus Sri Lanka leistete den größten Positivbeitrag, was auf die verbesserten inländischen Wachstumsaussichten und die anhaltende bilaterale Finanzierungsunterstützung zurückzuführen ist. Unternehmensanleihen aus Brasilien gehörten zu den sonstigen wichtigen Beitragsleistern, insbesondere Bestände in rohstoffbezogenen und industriellen Sektoren sowie Beteiligungen in der Türkei, den VAE und Indien. Die Positionierung in China beeinträchtigte die Wertentwicklung im Berichtszeitraum unterdessen am heftigsten, angetrieben durch die Beteiligungen an Huarong. Sie waren aufgrund der Bedenken hinsichtlich der verzögerten Veröffentlichung des Jahresberichts und des Umfangs der staatlichen Unterstützung für das Unternehmen unter Preisdruck geraten.
Die globalen Wachstumserwartungen für den Rest des Jahres 2021 bleiben positiv, wobei Schwellenländer von der anhaltenden zyklischen Erholung profitieren sollten, die sich sowohl in den Produktionsdaten als auch in den Rohstoffpreisen widerspiegelt. Ein erwarteter Anstieg der Impfungen in den Schwellenländern in der zweiten Jahreshälfte dürfte die inländische Wachstumsdynamik weiter unterstützen. Wir gehen davon aus, dass sich die Gewinne vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) der EM-Unternehmen erholen und die Verschuldungskennzahlen der Unternehmen verbessern werden. Ein schneller Anstieg der US-Zinsen ist ein potenzielles Risiko für die Anlageklasse, obwohl wir von einem eher graduellen Zinsanstieg in den kommenden Quartalen ausgehen. Dies sollte sich unseres Erachtens nicht als übermäßig störend für die Finanzierungsbedingungen und Spread-Renditen in den Schwellenländern erweisen. Wir denken, dass die Bewertungen für Staats- und Unternehmensanleihen der Schwellenländer in Hartwährung im Fair-Value- Bereich liegen, sie sind aber im Vergleich zu den entwickelten Märkten immer noch attraktiv.
238  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BILANZ HALBJAHRESABSCHLUSS