# Neuberger Berman Global Flexible Credit Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021 (the “reporting period”), the total return of the USD I Accumulating Class was 3.44%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Over the reporting period, global investment grade
1 
(“IG”) and non-investment grade
2 
credit spreads tightened 14 bps and 64 bps, respectively. The move was largely driven by continued strong demand for securities with excess yield, strong corporate earnings and improving fundamentals. Developed market government yields were higher over the period, with the US 10-year up 56 bps, the Japanese 10-year up 4 bps, the U.K. 10-year up 52 bps and the German 10-year up 36 bps.
Against this backdrop, the portfolio generated a positive return for the period. Allocation to US high yield was the largest contributor; from a subsector perspective, energy, leisure and healthcare exposures were key positives. Allocations to emerging market corporates, European high yield and European IG credit were secondary contributors. Conversely, allocation to US IG credit weighed on performance during the period, primarily due to exposure to the telecommunications, energy and technology subsectors.
We believe market volatility is likely to rise in the second half of the year. We anticipate tapering and changing policies from the US Federal Reserve (the “Fed”) and ECB in the second half of 2021, and even with perfect central bank communication and foresight, the markets will need to adjust to less monetary accommodation. Second, markets are likely to be more responsive to actual economic data. Significant developments, either to the upside or downside in growth and inflation, will likely impact the trajectory of central bank policy.
Additionally, the probability of “right-tail” economic outcomes has been reduced. One implication of the Fed’s June meeting is that an extended period of 3.5%+ inflation rates is not desirable. Thus investing for long periods of significantly above 2% inflation will likely not make sense as the Fed has defined its threshold for accommodating higher inflation rates, even against a backdrop of its new average inflation targeting framework. When the Fed eventually starts its lift off of rates, depending on the level and path of inflation, the pace could be steeper than current expectations.
While the changing Fed narrative was the main event in fixed income markets in the first half of the year, the second half should be somewhat of a turning point for the Eurozone as activity normalizes. European service sectors have been re-opening gradually as the pandemic has been brought under control. From July, the Euro Recovery Fund will start to distribute “grants” to individual countries, supporting capital expenditure for the coming quarters. And the ECB has introduced new flexibility in its bond-buying program, which should enable a smooth start to PEPP tapering.
For the second half of the year, we anticipate a continued range-bound interest rate environment, with upward bias in rates reflecting a durable global economic recovery. Importantly, we believe the underlying drivers of tight credit spreads, strong economic growth and low default rates are unlikely to be materially impacted by the evolving central bank landscape.
1 Investment Grade: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index
2 Non-Investment Grade: Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index
830  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS
| Neuberger Berman Global Flexible Credit Fund (Continued) |  |
| --- | --- |
| Balance Sheet |
| Note | As at 30 June 2021 US$ | As at 31 December 2020 US$ |
| Current Assets |  |  |
| Financial Assets at Fair Value through Profit or Loss | 568,220,042 | 583,405,806 |
| Cash and cash equivalents	2 | 24,675,983 | 21,734,879 |
| Receivable for investments sold | 1,759,319 | 93,147 |
| Receivable for shares issued | 88,931 | – |
| Due from brokers | 11,331,725 | 572,255 |
| Income receivable and other assets | 8,504,717 | 8,114,464 |
| Total Assets | 614,580,717 | 613,920,551 |
|  |  |  |
| Current Liabilities |  |  |
| Financial Liabilities at Fair Value through Profit or Loss | 4,250,406 | 3,693,752 |
| Bank overdraft	3 | 933 | 427 |
| Payable for shares redeemed | 1,949,640 | – |
| Accrued expenses | 152,549 | 225,896 |
| Payable for investments purchased | 7,214,298 | 315,000 |
| Other payables | 75,793 | 40,376 |
| Liabilities (excluding Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares) | 13,643,619 | 4,275,451 |
|  |  |  |
| Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares | 600,937,098 | 609,645,100 |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
INTERIM REPORT 2021  831
FINANCIAL STATEMENTS PROFIT AND LOSS ACCOUNT

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Global Flexible Credit Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für die sechs Monate zum 30. Juni 2021 (der „Berichtszeitraum“) betrug die Gesamtrendite für Anteile der thesaurierenden Klasse USD I 3,44 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Die Credit-Spreads globaler Anleihen mit
1 
und ohne
2 
Investment Grade („IG“) verengten sich im Berichtszeitraum um 14 Bp bzw. 64 Bp. Die Verengungen waren in erster Linie auf die anhaltend starke Nachfrage nach Wertpapieren mit Überrenditen, gute Unternehmensgewinne und verbesserte Fundamentaldaten zurückzuführen. Die Renditen auf Staatsanleihen der Industrieländer waren im Berichtszeitraum höher: Die 10-jährige US-Rendite stieg um 56 Bp, die 10-jährige japanische Rendite um 4 Bp, die 10-jährige deutsche Rendite um 10 Bp und die 10-jährige britische Rendite um 52 Bp.
Vor diesem Hintergrund erzielte das Portfolio eine positive Rendite für den Berichtszeitraum. Allokationen zu US-amerikanischen Hochzinsanleihen leisteten den größten Wertbeitrag. Aus Sicht der Teilsektoren waren Engagements in den Bereichen Energie, Freizeit- und Gesundheit wichtige positive Faktoren.
Allokationen zu EM-Unternehmensanleihen, europäischen Hochzinsanleihen und europäischen IG-Kredite leisteten sekundäre Beiträge. Umgekehrt belastete die Allokation zu US-amerikanischen IG-Unternehmensanleihen die Performance im Berichtszeitraum, was vor allem auf das Engagement in den Teilsektoren Telekommunikation, Energie und Technologie zurückzuführen war.
Wir denken, dass die Marktvolatilität in der zweiten Jahreshälfte wahrscheinlich zunehmen wird. Wir gehen davon aus, dass die US-Notenbank (die „Fed“) und die EZB in der zweiten Jahreshälfte 2021 ihre quantitativen Lockerungen drosseln und die geldpolitischen Maßnahmen ändern werden. Die Märkte werden sich selbst bei einer perfekter Kommunikation und Voraussicht der Zentralbanken auf eine weniger entgegenkommende Geldpolitik einstellen müssen. Zweitens werden die Märkte wahrscheinlich stärker auf die aktuellen Wirtschaftsdaten reagieren. Bedeutende Entwicklungen, entweder nach oben oder nach unten bei Wachstum und Inflation, werden sich wahrscheinlich auf den Kurs der Zentralbankpolitik auswirken.
Außerdem hat sich die Wahrscheinlichkeit von wirtschaftlichen „Right-Tail“-Ergebnissen verringert. Ein Ergebnis der Fed-Sitzung im Juni ist, dass eine längere Periode mit Inflationsraten von 3,5 % und mehr nicht wünschenswert ist. Daher werden langfristige Anlagen – selbst vor dem Hintergrund des neuen Fed-Rahmens für durchschnittliche Inflationsziele – bei einer Inflation von deutlich über 2 % wahrscheinlich nicht sinnvoll sein, da die Fed ihren Schwellenwert für die Aufnahme höherer Inflationsraten festgelegt hat. Wenn die Fed schließlich mit der Anhebung der Zinssätze beginnt, könnte das Tempo – je nachdem wie hoch die Inflation ist und wie sie verläuft – schneller anziehen als derzeit erwartet.
Während die sich ändernde Vorgehensweise der Fed das Hauptereignis an den Rentenmärkten in der ersten Jahreshälfte war, dürften die zweiten sechs Monate mit der Normalisierung der Wirtschaftstätigkeit eine Art Wendepunkt für die Eurozone darstellen. Die europäischen Dienstleistungssektoren haben sich schrittweise wieder geöffnet, da die Pandemie unter Kontrolle gebracht wurde. Ab Juli wird der Euro-Rettungsfonds damit beginnen, „Zuschüsse“ an einzelne Länder zu vergeben um die Investitionsausgaben in den kommenden Quartale zu unterstützen. Die EZB hat zudem eine neue Flexibilität in ihrem Anleihenkaufprogramm eingeführt, die einen reibungslosen Beginn der PEPP-Reduzierung ermöglichen sollte.
Für die zweite Jahreshälfte gehen wir von einem weiterhin in einer Bandbreite liegenden Zinsumfeld mit einer Aufwärtstendenz aus, die eine dauerhafte Erholung der Weltwirtschaft widerspiegelt. Wichtig ist, dass die zugrundeliegenden Triebkräfte der engen Credit-Spreads, des starken Wirtschaftswachstums und der niedrigen Ausfallraten durch die sich entwickelnde Zentralbankpolitik in unseren Augen nicht wesentlich beeinträchtigt werden dürften.
1Investment Grade: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index
2Ohne Investment Grade: Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index
830  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BILANZ HALBJAHRESABSCHLUSS