The strategy of the Europe Dividend sub-fund is to invest in stocks offering a high and sustainable level of free cash flow that enables the payment of a regular, attractive dividend. The relative outperformance of the sub-fund was driven by both the factor style and the stock selection. On the former, the outperformance of the “value” segment of the universe, to which the sub-fund is naturally more exposed, versus the “growth” segment contributed positively to the sub-fund’s performance. In this regard, the underweight position in IT and the overweight in Energy amid surging yields speak for themselves. On the stock picking front, main positive contributors were concentrated among Consumer Staples (Grieg Seafood and Leroy Seafood benefitting from the strong salmon pricing environment, and the grocery retailer Carrefour thanks to self-help initiatives) and Health Care (Sanofi and Grifols). This was partly offset by a weaker stock selection in the Energy sector where the sub-fund was hit by disproportionate Russian exposure of some companies at the onset of the war in Ukraine (Total Energies, OMV, Technip Energies) as well as the early exit from the beneficiaries of the gas supply risk narrative in the continent (Equinor, GTT). Other negative contributors were gas-reliant industrial companies amid surging gas prices (Aperam, RHI Magnesita) and the Italian utility Enel because of the leverage and recent movements in interest rate spreads (German Bund vs Italian BTP).
Concerning movements in the sub-fund during the semester, the sub-fund initiated positions in the Nordic facility manager Coor for his defensive characteristics at an attractive valuation, and more recently in the aluminum-maker Norsk Hydro which among others should be a hedge against higher for longer European power prices. We also started a position in Deutsche Post-DHL benefiting from an unwarranted depressed valuation for a company that will see his profits structurally higher and more resilient than before the covid pandemic. The sub-fund also took exposure to the German healthcare group Fresenius which has a good franchise in biosimilars and clinical nutrition offering an interesting risk/reward profile. The sub-fund exited several companies for valuation reasons such as Inwit, KPN and NOS in the telecom sector, Sampo and Hannover Re among financials, the pulp & paper companies Altri and Navigator, and the pharma company GSK. The sub-fund also exited DoValue given the deterioration in the expected profitability of the company.
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## Future policy

Translation (ENFR, 2022-06-30):
La stratégie du compartiment Europe Dividend consiste à investir dans des actions offrant un niveau élevé et durable de liquidité qui permet le versement d'un dividende régulier et attractif. La surperformance relative du compartiment est due à la fois au style factoriel et à la sélection des actions. Sur le premier point, la surperformance du segment « valeur » de l'univers, auquel le compartiment est naturellement plus exposé, par rapport au segment « croissance », a soutenu la performance du compartiment. À cet égard, la sous-pondération de l'informatique et la surpondération de l'énergie dans un contexte de hausse des rendements parlent d'elles-mêmes. Sur le plan de la sélection des titres, les principaux contributeurs positifs se sont concentrés sur les biens de consommation de base (Grieg Seafood et Leroy Seafood bénéficiant de l'environnement favorable à la fixation des prix du saumon, et la chaîne de distribution Carrefour d'initiatives d'auto-assistance) ainsi que les soins de santé (Sanofi et Grifols). Cette contribution a été partiellement compensée par une sélection de titres plus faible dans le secteur de l'énergie, où le compartiment a été touché par l'exposition disproportionnée à la Russie de certaines entreprises au début de la guerre en Ukraine (Total Energies, OMV, Technip Energies), ainsi que par la sortie précoce des bénéficiaires du narratif du risque d'approvisionnement en gaz sur le continent (Equinor, GTT). Les sociétés industrielles dépendantes du gaz dans le contexte de la flambée des prix du gaz (Aperam, RHI Magnesita), ainsi que la société italienne Enel en raison de l'effet de levier et des récents mouvements des écarts de taux d'intérêt (Bund allemand contre BTP italien), ont également pesé sur la performance.
En ce qui concerne les mouvements au cours du semestre, le compartiment a ouvert des positions dans le gestionnaire d'installations nordiques Coor pour ses caractéristiques défensives combinées à une valorisation attrayante, et plus récemment dans l'aluminier Norsk Hydro qui, parmi d'autres, devrait offrir une couverture contre des prix de l'électricité européens plus élevés à long terme. Nous avons également ouvert une position dans Deutsche Post-DHL en profitant d'une décote infondée pour une entreprise dont les bénéfices seront structurellement plus élevés et plus résistants qu'avant la pandémie de covid. Le compartiment s'est également exposé au groupe allemand de soins de santé Fresenius, qui possède une bonne franchise dans les biosimilaires et la nutrition clinique, offrant un profil risque/récompense intéressant. Le compartiment s'est retiré de plusieurs sociétés pour des raisons de valorisation, comme Inwit, KPN et NOS dans le secteur des télécommunications, Sampo et Hannover Re dans le secteur financier, les sociétés de pâte et papier Altri et Navigator, et la société pharmaceutique GSK. Il a également liquidé DoValue en raison de la détérioration de la rentabilité attendue de la société.
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## Politique future