# Neuberger Berman Emerging Market Debt Blend Fund
## Investment Manager’s Report
For the 6 months ended 30 June 2021 (“the reporting period”), the total return for the USD I Accumulating Class was -1.56%. Over the same period, the blended benchmark comprising of 50% weighting to JP Morgan GBI Emerging Markets Global Diversified (Total Return, Unhedged, USD), 25% weighting to JP Morgan EMBI Global Diversified (Total Return, USD), and 25% weighting to JP Morgan CEMBI Diversified (Total Return, USD) (the “Index”), returned
-1.57%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Emerging market (“EM”) debt faced a volatile backdrop in the first half of the year as risks assets were supported by the strong economic recovery and continued global vaccine rollout while the reflation trade put pressure on bond markets. Treasuries sold off sharply with 10y yields rising to a peak of 1.74% by end-March, retracing this partly by the end of the second quarter even as the US Federal Reserve (“the Fed”) made a hawkish shift in mid-June. Oil prices performed strongly throughout the period while precious metals suffered, both driven by the positive economic sentiment. The US dollar largely tracked the Treasury yields though registering a big jump following the June Fed meeting.
The JP Morgan EMBI Global Diversified Index (EMBI GD) returned -0.66% on the period. The index spreads tightened to 340bps from 352bps, hitting a high of 372bps in early March. On a country level, Ecuador was by far the best performer as the market friendly candidate Lasso unexpectedly won the presidential election. Zambia followed with double-digit return on its defaulted bonds, supported by expectations of IMF engagement following the elections in August. The main underperformer was Argentina as the country is yet to demonstrate an economic policy mix that will be sufficient to stabilise debt dynamics, followed by Belarus which faced sanctions from the US and the EU due to its heavy-handed treatment of the political opposition following last year’s controversial elections.
Corporates delivered a positive return of 1.11% based on the JP Morgan CEMBI Diversified Index, as this segment of the asset class benefited from its relatively lower interest rate duration and by a strong backdrop for corporate fundamentals. By region, Asia and CEEMEA posted positive returns while Latin America was negative. By sector, the metals & mining sector was the best performer, while utilities and real estate sectors lagged in the first half of 2021.
The JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index returned -3.38%. The negative returns during this period were driven both by the depreciation of emerging market currencies versus the US Dollar, and by the rise in local bond yields as the average yield of the benchmark index rose from 4.22% to 4.98% over the reporting period. South Africa and the Dominican Republic were the best performing local markets in the benchmark index during the first half of the year. Meanwhile Turkey was the worst performer, followed by Peru, Colombia, and Chile.
The portfolio outperformed the benchmark over the period, driven by bottom up positioning across hard and local currency bonds, while bottom up positioning in corporates detracted. Top down asset allocation (TAA) detracted slightly as well due to an underweight corporates versus hard currency and local currency, though an underweight duration and CDX protection in the first quarter did add value on the TAA side. Within hard currency sovereigns, country allocation was the main contributor to performance, driven by overweights in Angola, Costa Rica, Sri Lanka, and Ecuador, as well as by instrument selection in Ukraine. Meanwhile, security selection in Romania was the main detractor. On the local currency side, the main drivers of outperformance included overweights in the Russian ruble, Czech koruna, Ukrainian hrynvia, Egyptian pound, as well as the underweight in the Thai baht. Underweights duration in different low yielding local markets and in Turkey, plus an overweight in South Africa rates contributed positively as well. Rates positioning in Latin America detracted, as well as the underweight in the South African rand. Finally, positioning in Corporates detracted mainly due to exposures in Huarong which saw price pressure amid concerns around the delayed publication of the annual report and around the degree of state support for the company. Positioning in the UAE and the underweight in the Philippines was also negative, while selection of Brazilian corporates was the main positive contributor in corporates.
Global growth expectations for the remainder of 2021 remain upbeat with emerging markets (“EM”) likely to benefit from the ongoing cyclical recovery, as reflected in both manufacturing data and commodity prices. An expected ramp up in vaccinations across the EM countries in the second half of the year is likely to further support domestic growth dynamics. Against this backdrop we remain constructive on the medium-term outlook for EM currencies, as they should benefit in our central scenario of EM growth recovery, with improving terms of trade supporting commodity currencies in particular.
INTERIM REPORT 2021  305
FINANCIAL STATEMENTS INVESTMENT MANAGER’S REPORT

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Emerging Market Debt Blend Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für die sechs Monate zum 30. Juni 2021 (der „Berichtszeitraum“) belief sich die Gesamtrendite der Anteilsklasse USD I thesaurierend auf -1,56 %. Die zusammengesetzte Benchmark aus 50 % JP Morgan GBI Emerging Markets Global Diversified (Total Return, Unhedged, USD), 25 % JP Morgan EMBI Global Diversified (Total Return, USD) und 25 % JP Morgan CEMBI Diversified (Total Return, USD) (der „Index”) verbuchte im selben Zeitraum -1,57 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Schwellenländeranleihen („EM“) sahen sich in der ersten Jahreshälfte mit einem volatilen Umfeld konfrontiert, da Risikoanlagen durch die starke wirtschaftliche Erholung und die fortgesetzte weltweite Einführung von Impfstoffen gestützt wurden, während der Reflationshandel die Anleihemärkte unter Druck setzten. Staatsanleihen sahen einen erheblichen Abverkauf. Die Renditen 10-jähriger Papiere stiegen bis Ende März auf einen Höchststand von 1,74 % und gingen dann bis zum Ende des zweiten Quartals wieder teilweise zurück, obwohl die US-Notenbank (die „Fed“) Mitte Juni einen aggressiveren Ton anschlug. Die Ölpreise entwickelten sich während des gesamten Berichtszeitraums stark, während Edelmetalle Mühe hatten, was auf die positive Wirtschaftsstimmung zurückzuführen war. Der US-Dollar folgte weitgehend den Renditen der Staatsanleihen, machte jedoch nach der Fed-Sitzung im Juni einen großen Sprung.
Der JP Morgan EMBI Global Diversified Index (EMBI, GB) verzeichnete im Berichtszeitraum -0,66 %. Die Index-Spreads verengten sich von 352 auf 340 Bp und verzeichneten Ende März ein Hoch von 372 Bp. Auf Länderebene schnitt Ecuador mit Abstand am besten ab, da der marktfreundlich gesinnte Kandidat Lasso entgegen der Erwartungen die Präsidentschaftswahlen gewann. Sambia folgte mit einer zweistelligen Rendite auf seine notleidenden Anleihen, unterstützt durch die Erwartung eines Engagements des IWF im Anschluss an die Wahlen im August. Der größte Underperformer war Argentinien, da das Land erst noch ein wirtschaftspolitisches Rezept vorstellen muss, das ausreicht, um die Schuldendynamik zu stabilisieren. Auf Argentinien folgte Weißrussland, das sich aufgrund seines harten Vorgehens gegen die politische Opposition nach den umstrittenen Wahlen im letzten Jahr mit Sanktionen der USA und der EU konfrontiert sieht.
Unternehmensanleihen erzielten eine positive Rendite von 1,11% auf Basis des JP Morgan CEMBI Diversified Index, da dieses Segment der Anlageklasse von seiner relativ geringeren Zinsduration und starken Rahmenbedingungen für die Fundamentaldaten der Unternehmen profitierte. Nach Regionen betrachtet, verzeichneten Asien und CEEMEA positive Renditen, während Lateinamerika negativ war. Nach Sektoren erzielte der Metall- und Bergbausektor die besten Ergebnisse, während die Sektoren Versorger und Immobilien in der ersten Hälfte des Jahres 2021 zurückblieben.
Der JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index verzeichnete -3,38 %. Die negativen Renditen waren in diesem Zeitraum sowohl auf die Abwertung der Schwellenländerwährungen gegenüber dem US-Dollar als auch auf den Anstieg der lokalen Anleiherenditen zurückzuführen, da die durchschnittliche Rendite des Benchmarkindex in besagtem Zeitraum von 4,22 % auf 4,98 % stieg. Südafrika und die Dominikanische Republik waren in der ersten Jahreshälfte die Länder mit der besten Performance im Benchmarkindex. Die Türkei schnitt hingegen am schlechtesten ab, gefolgt von Peru, Kolumbien und Chile.
Das Portfolio verzeichnete im Berichtszeitraum eine Outperformance gegenüber der Benchmark, was auf die Bottom-up-Positionierung bei Hart- und Lokalwährungsanleihen zurückzuführen ist, während die Bottom-up-Positionierung bei Unternehmensanleihen nachteilig war. Auch die Top-down-Asset- Allokation (TAA) war aufgrund einer Untergewichtung von Unternehmensanleihen gegenüber Hart- und Lokalwährungsanleihen für geringe Wertabzüge verantwortlich, obwohl eine Untergewichtung der Duration und der CDX-Absicherung im ersten Quartal einen Mehrwert auf der TAA-Seite brachte. Bei den Staatsanleihen in Hartwährung trug die Länderallokation am stärksten zur Wertentwicklung bei, was zum einen auf eine Übergewichtung von Angola, Costa Rica, Sri Lanka und Ecuador und zum anderen auf die Titelauswahl in der Ukraine zurückzuführen war. Die Titelauswahl in Rumänien war unterdessen für die meisten Wertabzüge verantwortlich. Auf der Lokalwährungsseite waren die Übergewichtung des russischen Rubels, der tschechischen Krone, der ukrainischen Griwna und des ägyptischen Pfunds sowie die Untergewichtung des thailändischen Baht die wichtigsten Antriebskräfte der relativen Performance. Untergewichtungen der Duration in verschiedenen lokalen Märkten mit niedrigen Renditen und in der Türkei sowie eine Übergewichtung der südafrikanischen Zinsen wirkten sich ebenfalls positiv aus. Die Zinspositionierung in Lateinamerika sowie die Untergewichtung des südafrikanischen Rand hatten einen negativen Effekt. Die Positionierung bei Unternehmensanleihen wurde vor allem durch das Engagement in Huarong beeinträchtigt. Sie waren aufgrund der Bedenken hinsichtlich der verzögerten Veröffentlichung des Jahresberichts und des Umfangs der staatlichen Unterstützung für das Unternehmen unter Preisdruck geraten. Die Positionierung in den Vereinigten Arabischen Emiraten und die Untergewichtung der Philippinen waren ebenfalls negativ, während die Auswahl brasilianischer Papiere den größten positiven Beitrag bei den Unternehmensanleihen leistete.
Die globalen Wachstumserwartungen für den Rest des Jahres 2021 bleiben positiv, wobei Schwellenländer („EM“) von der anhaltenden zyklischen Erholung profitieren sollten, die sich sowohl in den Produktionsdaten als auch in den Rohstoffpreisen widerspiegelt. Ein erwarteter Anstieg der Impfungen in den EM-Ländern in der zweiten Jahreshälfte dürfte die inländische Wachstumsdynamik weiter unterstützen. Vor diesem Hintergrund sehen wir die Aussichten für die Währungen der Schwellenländer mittelfristig weiterhin als positiv an, da sie in unserem zentralen Szenario von einer Erholung des Wachstums in den Schwellenländern profitieren sollten. Gleichzeitig unterstützen die sich verbessernden Handelsbedingungen vor allem die Rohstoffwährungen.
HALBJAHRESBERICHT 2021 305
HALBJAHRESABSCHLUSS BERICHT DES INVESTMENT-MANAGERS