In general, there is less government regulation and supervision of transactions in OTC markets than of transactions entered into on organised exchanges. OTC derivatives are executed directly with the counterparty rather than through a recognised exchange and clearing house. Counterparties to OTC derivatives are not afforded the same protections as may apply to those trading on recognised exchanges, such as the performance guarantee of a clearing house.
The principal risk when engaging in OTC derivatives (such as non-exchange traded options, forwards, swaps or contracts for difference) is the risk of default by a counterparty who has become insolvent or is otherwise unable or refuses to honour its obligations as required by the terms of the instrument. OTC derivatives may expose a Sub-fund to the risk that the counterparty will not settle a transaction in accordance with its terms, or will delay the settlement of the transaction, because of a dispute over the terms of the contract (whether or not bona fide) or because of the insolvency, bankruptcy or other credit or liquidity problems of the counterparty.
Counterparty risk is generally mitigated by the transfer or pledge of collateral in favour of the Sub- fund. The value of the collateral may fluctuate, however, and it may be difficult to sell, so there are no assurances that the value of collateral held will be sufficient to cover the amount owed to a Fund.
The Fund may enter into OTC derivatives cleared through a clearinghouse that serves as a central counterparty. Central clearing is designed to reduce counterparty risk and increase liquidity compared to bilaterally-cleared OTC derivatives, but it does not eliminate those risks completely. The central counterparty will require margin from the clearing broker which will in turn require margin from the Fund. There is a risk of loss by a Fund of its initial and variation margin deposits in the event of default of the clearing broker with which the Fund has an open position or if margin is not identified and correctly report to the particular Fund, in particular where margin is held in an omnibus account maintained by the clearing broker with the central counterparty. In the event that the clearing broker becomes insolvent, the Fund may not be able to transfer or "port" its positions to another clearing broker.
EU Regulation 648/2012 on OTC derivatives, central counterparties and trade repositories (also known as the European Market Infrastructure Regulation or EMIR) requires certain eligible OTC derivatives to be submitted for clearing to regulated central clearing counterparties and the reporting of certain details to trade repositories. In addition, EMIR imposes requirements for appropriate procedures and arrangements to measure, monitor and mitigate operational and counterparty risk in respect of OTC derivatives which are not subject to mandatory clearing. Ultimately, these requirements are likely to include the exchange and segregation of collateral by the parties, including by the Fund. While some of the obligations under EMIR have come into force, a number of the requirements are subject to phase-in periods and certain key issues have not been finalised by the date of this Prospectus. It is as yet unclear how the OTC derivatives market will adapt to the new regulatory regime. ESMA has published an opinion calling for the UCITS Directive to be amended to reflect the requirements of EMIR and in particular the EMIR clearing obligation. However, it is unclear whether, when and in what form such amendments would take effect. Accordingly, it is difficult to predict the full impact of EMIR on the Fund, which may include an increase in the overall costs of entering into and maintaining OTC derivatives.
Investors should be aware that the regulatory changes arising from EMIR and other applicable laws requiring central clearing of OTC derivatives may in due course adversely affect the ability of the Sub-funds to adhere to their respective investment policies and achieve their investment objective.
Investments in OTC derivatives may be subject to the risk of differing valuations arising out of different permitted valuation methods. Although the Fund has implemented appropriate valuation procedures to determine and verify the value of OTC derivatives, certain transactions are complex and valuation may only be provided by a limited number of market participants who may also be acting as the counterparty to the transactions. Inaccurate valuation can result in inaccurate recognition of gains or losses and counterparty exposure.
Unlike exchange-traded derivatives, which are standardised with respect to their terms and conditions, OTC derivatives are generally established through negotiation with the other party to the instrument. While this type of arrangement allows greater flexibility to tailor the instrument to the needs of the parties, OTC derivatives may involve greater legal risk than exchange-traded instruments, as there may be a risk of loss if the agreement is deemed not to be legally enforceable or not documented correctly. There also may be a legal or documentation risk that the parties may disagree as to the proper interpretation of the terms of the agreement. However, these risks are generally mitigated, to a certain extent, by the use of industry-standard agreements such as those published by the ISDA.
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#### Credit Default Swaps (“CDS”)

Translation (ENIT, 2024-01-01):
In linea generale, nei mercati OTC esiste una minore regolamentazione e vigilanza statale delle operazioni rispetto a quelle effettuate su borse valori organizzate. I derivati OTC sono stipulati direttamente con la controparte anziché tramite una borsa e una stanza di compensazione riconosciute. Le controparti di derivati OTC non dispongono dello stesso grado di tutele eventualmente applicato a quelle che negoziano su borse riconosciute, ad esempio la garanzia di rendimento di una stanza di compensazione.
Il rischio principale implicito nella stipula di derivati OTC (per esempio, opzioni non scambiate in borsa, contratti a termine, swap o per differenza) è il rischio d’inadempienza di una controparte che sia divenuta insolvente o non sia per altri motivi in grado di, o rifiuti di, onorare i propri obblighi secondo quanto previsto dalle condizioni dello strumento. I derivati OTC possono esporre un Comparto al rischio che la controparte non regoli un’operazione ai sensi delle relative condizioni oppure ne ritardi il regolamento per effetto di una controversia in merito ai termini del contratto (in buona fede o meno) oppure a causa dell’insolvenza, del fallimento o di altri problemi creditizi o di liquidità della controparte stessa. Il rischio di controparte è generalmente mitigato dal trasferimento o dalla costituzione in pegno di garanzia a favore del Comparto. Il valore della garanzia collaterale può tuttavia fluttuare e può
risultare difficile venderla, pertanto non vi sono certezze che il valore della garanzia collaterale detenuta sia sufficiente a coprire l'importo dovuto a un Fondo.
Il Fondo può stipulare derivati OTC tramite una stanza di compensazione che funge da controparte centrale. La compensazione a livello centrale è stata studiata per ridurre il rischio di controparte e aumentare la liquidità rispetto ai derivati OTC compensati bilateralmente, ma non elimina completamente detto rischio. La controparte centrale richiederà un margine all'agente di compensazione (di seguito, clearing broker) che, a sua volta, lo richiederà al Fondo. Per un Fondo esiste un rischio di perdita dei suoi depositi iniziale e di margine di variazione in caso d'inadempienza del clearing broker con il quale il Fondo vanta una posizione aperta oppure se il margine non è individuato e correttamente comunicato allo specifico Fondo, in modo particolare laddove il margine sia detenuto in un conto collettivo gestito dal clearing broker presso la controparte centrale. Nell'eventualità in cui il clearing broker diventi insolvente, il Fondo potrebbe non essere in grado di trasferire o "trasportare" le sue posizioni presso un altro clearing broker.
Il Regolamento (UE) n. 648/2012 sugli strumenti derivati OTC, le controparti centrali e i repertori di dati sulle negoziazioni (noto anche come European Market Infrastructure Regulation o EMIR) prescrive la presentazione presso controparti di compensazione centrali regolamentate di taluni derivati OTC idonei ai fini della compensazione e la comunicazione di determinati dettagli ai repertori di dati sulle negoziazioni. Inoltre, l'EMIR impone requisiti per apposite procedure e accordi ai fini del calcolo, monitoraggio e attenuazione del rischio operativo e di controparte in relazione ai derivati OTC che non fossero soggetti a compensazione obbligatoria. Infine, tali adempimenti includeranno con ogni probabilità lo scambio e la separazione di garanzie collaterali a opera delle parti interessate, ivi compreso il Fondo. Sebbene alcuni obblighi prescritti dall'EMIR siano entrati in vigore, una serie di adempimenti rientra in una fase di introduzioni graduali, pertanto alcune problematiche importanti non sono state ancora finalizzate alla data del presente Prospetto informativo. Non è ancora chiaro in che modo il mercato dei derivati OTC si adeguerà al nuovo regime regolamentare. L'ESMA ha pubblicato un parere richiedendo la modifica della Direttiva OICVM al fine di rispecchiare gli adempimenti dell'EMIR, con particolare riguardo all'obbligo di compensazione previsto dall'EMIR. Tuttavia, non è chiaro se, quando e in quale forma tali adempimenti entreranno in vigore. Di conseguenza, è difficile prevedere l'effetto completo dell'EMIR sul Fondo, con la possibilità che includa un aumento dei costi complessivi di stipula e gestione dei derivati OTC.
Gli investitori dovrebbero tener presente che le modifiche normative derivanti dall'EMIR e altre leggi applicabili che richiedono la compensazione a livello centrale dei derivati OTC potrebbero a suo tempo influire sulla capacità dei Comparti di rispettare le proprie politiche d'investimento e di conseguire i propri obiettivi in tal senso.
Gli investimenti in derivati OTC possono essere soggetti al rischio di diverse valutazioni derivanti dai vari metodi di valutazione consentiti. Sebbene il Fondo abbia introdotto apposite procedure di valutazione per determinare e verificare il valore dei derivati OTC, alcune operazioni sono complesse e la valutazione può essere fornita esclusivamente da un numero limitato di operatori di mercato, i quali possono anche agire da controparti delle operazioni. Una valutazione imprecisa può comportare l'imputazione di utili e perdite errati e l'esposizione al rischio di controparte.
A differenza dei derivati scambiati in borsa, i quali sono standardizzati quanto ai relativi termini e condizioni, i derivati OTC sono in genere effettuati tramite trattative con la controparte dello strumento. Benché questo tipo di accordo consenta una maggiore flessibilità di adeguare lo strumento alle esigenze delle parti, i derivati OTC possono comportare un rischio legale superiore a quello degli strumenti scambiati in borsa, in quanto potrebbe sussistere un rischio di perdita laddove il contratto sia ritenuto legalmente inapplicabile o non documentato correttamente. Potrebbe inoltre sussistere un rischio legale o di documentazione che le parti possano non concordare in merito all'interpretazione opportuna dei termini del contratto. Tuttavia, questi rischi sono in genere attenuati, in una certa misura, dal ricorso a contratti standard del settore come quelli pubblicati dall'ISDA.
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#### Credit Default Swap ("CDS")