# Neuberger Berman Asian Debt – Hard Currency Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ending 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was 0.22%. Over the same period, the JP Morgan Asia Credit Index (JACI) (Total Return, USD) returned -0.12%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Asian credit bonds faced a volatile backdrop in the first half of the year as risks assets were supported by the strong economic recovery and continued global vaccine rollout while the reflation trade put pressure on bond markets. US Treasuries sold off sharply with 10 year Treasury yields rising to a peak of 1.74% by end-March, retracing this partly by the end of the second quarter even as the Federal Reserve (“Fed”) made a hawkish shift in mid-June. Oil prices performed strongly throughout the period while precious metals suffered, both driven by the positive economic sentiment. The US dollar largely tracked the Treasury yields though registering a big jump following the June Fed meeting. The JACI returned -0.12% in the first half of the 2021, with total returns driven by significantly higher US Treasury yields even as credit spreads tightened over the same period. Asian credit benchmark spreads tightened 23 basis points to end the period at 273 basis points. Within Asian corporate space, markets in the first half were shrouded by negative headlines. Except for a few idiosyncratic weak spots, credit fundamentals were stable as the macro backdrop remained supportive. However, the ongoing deleveraging campaign in China picked up pace resulting in several of credit events and headlines in Chinese real estate and financials. There was no spill over into other Asian countries and limited spillover to other sectors in China, as strong technical help compartmentalise those risks. Technicals were supportive as funds flows were positive, while net issuance was well absorbed.
The Portfolio posted a positive return of 0.22% in the first half of 2021 and outperformed its benchmark. Country allocation and security selection both added to performance. Top down positioning was marginally positive for the period as well. From a country perspective, the biggest contributors to performance were the Portfolio’s positions in Sri Lanka, India, Macau, and Indonesia. In Sri Lanka, the Portfolio’s overweight exposure added to performance as bonds recovered losses from last year as the authorities shored up external funding support to ease near-term liquidity concerns. The Portfolio’s overweight in Indonesia also contributed positively as well. In India and Macau, the Portfolio’s corporate exposures outperformed and added to performance. On the other hand, the Portfolio’s corporate exposure in China was the primary negative driver, which was driven by continued pressures from Huarong where investors are anticipating a longer path to recovery. By sector, the biggest detractors of performance were led by financials. Our positions in financials underperformed due to our overweight position in a central-government-owned Chinese financial as markets questioned the degree of government support to the entity. Our positions in metals & mining, transport and consumer added the most to performance. Our overweight in metals & mining benefited from a rally in metals prices. Our overweight in consumer benefited from opening up of economies and a recovery in consumer spending. Our positions in a couple of recovering airlines contributed to positive performance in the transport sector.
Going forward, our outlook on Asian hard currency bonds is cautiously optimistic given attractive valuations versus developed markets and, in our opinion, a more supportive external backdrop as global central banks and governments keep the policies accommodative for now. However, the continued resurgence of COVID-19 variants will keep uncertainties high with economies re-opening at different paces and highly dependent on the vaccine rollouts. Our base case is for a recovery later in the second half of the year with the assumption that the vaccine remains effective in containing the virus and country wide lockdowns are not resumed in major economies. The broader trend in Asian sovereign macroeconomic fundamentals should see a recovery later this year as economies normalise and further supported by strong external demand from developed economies. Most of the major Asian economies have managed the COVID-19 relatively well; this should help Asian economies outperform other regions. We prefer countries where we see structural reforms providing significant improvements in fundamentals (Indonesia, India, and Mongolia). We also like Sri Lanka, where we view current levels as attractive with market over-pricing the downside risks facing the country. We maintain an underweight on countries where we see higher concerns on near-term fundamental developments (Pakistan). We anticipate Asian corporate credit fundamentals to be stable for the remainder of the year as the macro backdrop remains supportive for Asian corporates. We anticipate ratings trends to be stable in the second half of the year, but for full year default rates be higher than last year lead by Chinese corporates. As of the end of the June, we are overweight financials as Asia financials systems are a beneficiary of the economic recovery. We are overweight the consumer sector as the sector has shown resilience and adaptability to COVID-19. We are overweight metals & mining as high metals prices are supported by strong global demand and supply constraints. We are market weight the real estate sector as property sales remains strong in China, but we are increasingly selective due to tighter credit and regulations toward Chinese property companies.
394  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Asian Debt – Hard Currency Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für den sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 30. Juni 2021 betrug die Gesamtrendite für Anteile der Thesaurierenden Klasse USD I 0,22 %. Im selben Zeitraum rentierte der JP Morgan Asia Credit Index (JACI) (Total Return, USD) -0,12 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Asiatische Unternehmensanleihen sahen sich in der ersten Jahreshälfte mit einem volatilen Umfeld konfrontiert, da Risikoanlagen durch die starke wirtschaftliche Erholung und die fortgesetzte weltweite Einführung von Impfstoffen gestützt wurden, während der Reflationshandel die Anleihemärkte unter Druck setzten. Us-amerikanische Staatsanleihen sahen einen erheblichen Abverkauf. Die Renditen 10-jähriger Papiere stiegen bis Ende März auf einen Höchststand von 1,74 % und gingen dann bis zum Ende des zweiten Quartals wieder teilweise zurück, obwohl die US-Notenbank („Fed“) Mitte Juni einen aggressiveren Ton anschlug. Die Ölpreise entwickelten sich während des gesamten Berichtszeitraums stark, während Edelmetalle Mühe hatten, was auf die positive Wirtschaftsstimmung zurückzuführen war. Der US-Dollar folgte weitgehend den Renditen der Staatsanleihen, machte jedoch nach der Fed- Sitzung im Juni einen großen Sprung. Der JACI erzielte in der ersten Jahreshälfte 2021 eine Rendite von -0,12 %, wobei die Gesamterträge durch deutlich höhere Renditen auf US-Staatsanleihen bestimmt wurden, obwohl sich die Credit-Spreads im selben Zeitraum verengten. Die Spreads der asiatischen Credit-Benchmark verengten sich um 23 Basispunkte und lagen am Ende des Berichtszeitraums bei 273 Basispunkten. Im Bereich der asiatischen Unternehmensanleihen litten die Märkte in der ersten Jahreshälfte durch negative Schlagzeilen. Abgesehen von einigen idiosynkratischen Schwachstellen waren die Fundamentaldaten der Unternehmensanleihen stabil, denn das Makroumfeld war weiterhin günstig. Die laufende Kampagne zum Abbau von
Fremdkapital in China nahm jedoch an Fahrt auf, was zu mehreren Kreditereignissen und Schlagzeilen im chinesischen Immobilien- und Finanzsektor führte. Andere asiatische Länder waren nicht betroffen und nur eine begrenzte Zahl an anderen Sektoren in China wurden in Mitleidenschaft gezogen, da starke technische Faktoren dazu beitrugen, diese Risiken einzugrenzen. Die technischen Daten wirkten unterstützend, da die Mittelzuflüsse positiv waren, während die Nettoemissionen gut absorbiert wurden.
Das Portfolio erzielte in der ersten Jahreshälfte 2021 eine positive Rendite von 0,22 % und übertraf damit seine Benchmark. Sowohl die Länderallokation als auch die Einzeltitelauswahl trugen zur Performance bei. Die Top-down-Positionierung war in diesem Zeitraum ebenfalls leicht positiv. Aus Ländersicht wurde die Performance in erster Linie durch die Portfoliopositionen in Sri Lanka, Indien, Macau und Indonesien verbessert. In Sri Lanka trug die Übergewichtung des Portfolios zur Performance bei. Die Anleihen machten die Verluste des letzten Jahres wieder wett, nachdem die Behörden zur Linderung der kurzfristigen Liquiditätsprobleme die externe Finanzierung verstärkt hatten. Die Übergewichtung des Portfolios von Indonesien leistete ebenfalls einen positiven Beitrag. In Indien und Macau schnitt das Engagement des Portfolios in Unternehmensanleihen überdurchschnittlich ab und steigerte die Performance. Auf der anderen Seite war das Engagement des Portfolios in Unternehmen in China der wichtigste Negativfaktor, verursacht durch den anhaltenden Druck durch Huarong, wo die Anleger einen längeren Weg zur Erholung erwarten. Nach Sektoren lagen bei den Wertabzügen von der Performance die Finanzen vorne. Unsere Positionen im Finanzsektor schnitten aufgrund unserer übergewichteten Position in einem chinesischen Finanzunternehmen im Besitz der Regierung schlechter ab, da die Märkte das Ausmaß der staatlichen Unterstützung für das Unternehmen in Frage stellten. Unsere Positionen im Metall- und Bergbausektor, in Transport sowie unter Konsumgütern trugen am meisten zur Performance bei. Unsere Übergewichtung im Sektor Metalle & Bergbau profitierte von einer Erholung der Metallpreise. Unsere Übergewichtung im Verbrauchersektor profitierte von der Öffnung der Volkswirtschaften und einer Erholung der Verbraucherausgaben. Unsere Positionen in einigen Fluggesellschaften auf Erholungskurs trugen zur positiven Performance im Transportsektor bei.
Mit Blick auf die Zukunft beurteilen wir auf harte Währung lautende asiatische Anleihen vorsichtig optimistisch, denn ihre Bewertungen sind im Vergleich zu Industrieländern attraktiv und das externe Umfeld unseres Erachtens günstiger, da die Zentralbanken und Regierungen weltweit vorerst eine lockere Politik verfolgen. Das anhaltende Wiederauftreten von COVID-19-Varianten wird jedoch weiterhin für ein hohes Maß an Unsicherheit sorgen, da sich die Volkswirtschaften in unterschiedlichem Tempo wieder öffnen und stark von der Impfstoffeinführung abhängen. Wir gehen von einer Erholung im weiteren Verlauf der zweiten Jahreshälfte aus – in der Annahme, dass die Impfstoffe das Virus effektiv unter Kontrolle halten können und in zentralen Volkswirtschaften das öffentliche Leben nicht noch einmal landesweit zurückgefahren werden muss. Der breitere Trend für die makroökonomischen Fundamentaldaten asiatischer Staatsanleihen sollte im weiteren Verlauf des Jahres nach oben zeigen, da sich die Volkswirtschaften normalisieren und durch die starke Auslandsnachfrage der Industrieländer weiter unterstützt werden. Die meisten der großen asiatischen Volkswirtschaften haben COVID-19 relativ gut gemeistert, was dazu beitragen sollte, dass sie besser abschneiden als andere Regionen. Wir bevorzugen Länder, in denen wir strukturelle Reformen sehen, die die Fundamentaldaten deutlich verbessern (Indonesien, Indien und die Mongolei). Des Weiteren spricht uns Sri Lanka an, das wir auf aktuellem Niveau attraktiv finden, da der Markt die Abwärtsrisiken überbewertet, mit denen das Land konfrontiert ist. In Ländern, die bei uns größere Bedenken in Bezug auf die kurzfristige Entwicklung der Fundamentaldaten wecken (Pakistan), sind wir untergewichtet. Wir gehen davon aus, dass die Fundamentaldaten asiatischer Unternehmenskredite für den Rest des Jahres stabil sein werden, da das makroökonomische Umfeld für asiatische Unternehmen unverändert günstig ist. Wir gehen davon aus, dass die Trends bei den Ratings in der zweiten Jahreshälfte stabil sein werden, auch wenn die Ausfallraten für das Gesamtjahr höher ausfallen werden als im letzten Jahr. Dabei liegen chinesische Unternehmen an der Spitze. Ende Juni waren wir bei Finanztiteln übergewichtet, da die asiatischen Finanzsysteme von der wirtschaftlichen Erholung profitieren. Im Konsumgütersektor sind wir übergewichtet, da sich dieser Sektor gegenüber COVID-19 als widerstandsfähig und anpassungsfähig erwiesen hat. Im Metall- und Bergbausektor sind wir übergewichtet, da die hohen Metallpreise durch eine starke globale Nachfrage und Angebotsbeschränkungen gestützt werden. Wir haben den Immobiliensektor marktgewichtet, da die Immobilienverkäufe in China weiterhin stark sind, doch sind wir aufgrund der strengeren Kreditvergabe und der Vorschriften für chinesische Immobilienunternehmen zunehmend selektiv.
394  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BILANZ HALBJAHRESABSCHLUSS