# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the first signs of a turnaround in inflation emerging. Although the central banks still seem to be moving more towards monetary tightening, future rate hikes could be smaller in magnitude and then pause for breath before pivoting in order to protect global growth prospects. From this point of view, there were different dynamics across the regions of the world. In the United States, the slowdown seems to be less marked than anticipated. In China, if the government loosens the stranglehold imposed by its health measures, the burst of freedom granted could breathe new life into an economy battered by three years of strict lockdowns combined with a massive property crisis. Finally, in Europe, the stalemate in the Russian-Ukrainian conflict does not augur well for a rapid exit from the energy crisis, which is undermining the competitiveness of companies and household consumption. Thus, the US yield curve has steepened considerably, with the 10-year rate falling back below 4%. In Europe, the movement was less significant, especially on the short part of the curve, which led to its inversion at the end of the month.
The dollar depreciated against other currencies, especially the euro and the yen. The pound sterling was almost stable vs. the euro. The price of oil per barrel remained anchored at around $80. Volatility indices dropped back.
Small caps continued to underperform large caps, bringing their relative valuation close to parity. The most defensive sectors such as healthcare, telecoms and non-discretionary consumer goods did relatively less well than more cyclical stocks such as materials, discretionary consumer goods, industrials, and banking stocks. IT stocks also took advantage of the situation.
In this environment, which is less favourable to quality stocks, the fund continued to underperform its benchmark, the STOXX Small 200, in November. The allocation effect was the biggest contributor to the underperformance, mainly due to our significant exposure in healthcare and a lower representation in the financial sector. Our prudent cash allocation also hindered the fund’s performance.
Positive contributors included Technip Energies, Hill & Smith, Fineco, Soitec and Arcadis. Conversely, GB Group, Evotec, Trustpilot, DiaSorin and Montea all made a negative contribution to portfolio performance over the month.
Technip Energies is an engineering company that operates in the energy sector (70% of its activities are in the natural gas segment). Last month, the group reported reassuring results and cut back its Arctic 2 activity (a project in Russia) both in terms of amount and duration. The continued high energy prices are favourable for the development of its business.
Hill & Smith is a UK company that provides road safety equipment. The company revised its full-year earnings forecasts upwards based on higher revenues than expected, resulting from a good dynamic on the highway infrastructure markets in the US and the UK and price hikes realised the previous year.
Soitec, the French specialist in silicon carbide substrates for the manufacture of semiconductors, benefited over the past month both from the market’s renewed interest in technology stocks and the confirmation of its full-year earnings forecasts following the publication of its half-year results (to end-September). The reiteration of revenue growth of around 20% and an EBITDA margin of around 36% is reassuring in an environment of a slowdown in demand for semiconductors, especially in consumer electronics.
The share price of the Dutch engineering company Arcadis, which specialises in the fields of energy transition and mobility, recovered in November after having suffered in October from the announcement of the departure of its CEO, which overshadowed the quality of its quarterly results; it reported an acceleration of organic growth and improvement of the operating margin beyond its 2023 target.
Italian online bank Fineco not only benefited from a favourable market context but also surprised positively on its quarterly results and raised its annual forecasts, taking advantage of rising interest rates.
On the detractors’ side, the share price of UK-based software group GB Group, which specialises in identity verification, dropped on the day of the publication of half-yearly results, for which the risk linked to its exposure to the cryptocurrency markets and e-commerce had been clearly identified. The group maintained its annual forecasts, confident that growth will accelerate in the second half of the year thanks in particular to the commercial synergies expected from the integration of Acuant, a company that it has recently acquired. German outsourced R&D company Evotec published disappointing quarterly results due to inflationary pressures on its costs, leading to fears that it will not reach its full-year targets, which it has maintained. After two months of strong performance, UK company Trustpilot, which provides its customers with verified reviews, underperformed in the recovery of technology stocks. Likewise, with no specific news to cause this, Italian in vitro diagnostic specialist DiaSorin suffered from sector rotation away from healthcare stocks. Finally, property company Montea, which specialises in logistics assets, realised a capital increase in November, enabling it to reduce its debt ratio and accelerate its growth (€800M over four years). However, this weighed on its stock price temporarily.
In terms of movements, we took profits after Rational posted a rally, and finished selling Bertrandt shares. We increased the line in Intertek, in certification, for its exposure to China (20% of its revenues) and the oil and gas segment (also 20%).
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
A novembre i mercati azionari hanno proseguito la loro ripresa, sostenuti dai primi segni di una distensione sul fronte inflazionistico. Per quanto le banche centrali continuino a orientarsi verso una maggiore restrizione monetaria, i futuri rialzi dei tassi potrebbero essere di minore entità, per poi segnare una pausa e infine un cambio di rotta allo scopo di preservare le prospettive di crescita globale. Da questo punto di vista, le dinamiche nelle varie regioni del mondo divergono. Negli Stati Uniti il rallentamento sembra meno pronunciato del previsto. In Cina, mentre il governo allenta la morsa delle misure sanitarie, la ritrovata libertà della popolazione potrebbe dare nuova linfa a un'economia depressa da tre anni di rigidi confinamenti e una crisi immobiliare su larga scala. Infine, in Europa lo stallo del conflitto russo-ucraino non lascia presagire una rapida conclusione della crisi energetica, con effetti nefasti sulla competitività delle imprese e i consumi delle famiglie. La curva dei tassi statunitensi è quindi notevolmente calata, con il decennale tornato sotto la soglia del 4%. In Europa il movimento si è rivelato meno ampio, soprattutto sulla parte corta della curva, con una conseguente inversione a fine mese.
Il dollaro si è pertanto deprezzato rispetto alle altre valute, in particolare l'euro e lo yen. La sterlina è rimasta pressoché stabile nei confronti dell'euro. Il barile di petrolio è rimasto sopra gli 80 dollari. Dal loro canto, gli indici di volatilità sono diminuiti.
Le piccole capitalizzazioni borsistiche hanno continuato a sottoperformare le grandi, riportando le loro valutazioni relative vicino alla parità. I settori più difensivi come la sanità, le telecomunicazioni e i consumi non discrezionali hanno esibito progressioni inferiori a quelle degli omologhi più ciclici quali i materiali, i consumi discrezionali, l'industriale e il bancario. I titoli IT si sono anch'essi messi in luce.
In questo contesto meno favorevole ai titoli di qualità, a novembre il fondo ha di nuovo sottoperformato il suo indice di riferimento (lo Stoxx Small 200). L'allocazione ha contribuito alla maggior parte della sottoperformance, soprattutto a causa della nostra importante esposizione alla sanità e della minore quota investita nel settore finanziario. Anche la nostra posizione conservativa in termini di liquidità ha ostacolato il rimbalzo del fondo.
Tra i contributi positivi si annoverano Technip Energies, Hill & Smith, Fineco, Soitec e Arcadis. Viceversa, tra gli apporti negativi alla performance mensile del portafoglio figurano GB Group, Evotec, Trustpilot, Diasorin e Montea.
Technip Energies è una società di ingegneria che opera nel comparto energetico (il 70% delle sue attività è destinato al settore del gas naturale). Lo scorso mese il gruppo aveva presentato al mercato risultati rassicuranti e circoscritto l'attività di Arctic 2 (un progetto in Russia) sia in termini di importo che di durata. La presenza di prezzi energetici costantemente elevati favorisce lo sviluppo delle sue attività
Hill & Smith, un fornitore britannico di attrezzature per la sicurezza stradale, ha rivisto al rialzo le previsioni sugli utili annuali in ragione di ricavi superiori alle attese, che riflettono il forte slancio nei mercati statunitense e britannico delle infrastrutture stradali e gli aumenti dei prezzi praticati lo scorso anno.
Soitec, una società francese specializzata nei substrati di carburo di silicio per la produzione di semiconduttori, ha beneficiato nell'ultimo mese sia del rinnovato interesse del mercato per i titoli tecnologici sia di previsioni invariate sugli utili annuali dopo la pubblicazione dei risultati semestrali (a fine settembre). La conferma di una crescita dei ricavi pari a circa il 20% e di un margine EBITDA intorno al 36% è rassicurante sullo sfondo di una domanda di semiconduttori in rallentamento, soprattutto nell'elettronica di consumo.
Il titolo della società olandese di ingegneria Arcadis, specializzata nei settori della transizione energetica e della mobilità, ha ritrovato vigore a novembre dopo aver sofferto a ottobre per l'annuncio della separazione dal suo amministratore delegato. L'evento aveva fatto passare in secondo piano la qualità dei risultati trimestrali, che mostravano un'accelerazione della crescita organica e un miglioramento del margine operativo oltre l'obiettivo del 2023.
La banca online italiana Fineco non solo ha sfruttato un contesto di mercato favorevole, ma ha anche pubblicato risultati trimestrali superiori alle aspettative e alzato le previsioni annuali, approfittando dei crescenti tassi d'interesse.
Sul fronte negativo, il titolo del produttore britannico di software GB Group, specializzato nella verifica dell'identità, è sceso nel giorno della pubblicazione dei risultati semestrali, per i quali era stato chiaramente identificato il rischio connesso all'esposizione ai mercati delle criptovalute e all'e-commerce. Il gruppo ha mantenuto le sue previsioni annuali, confidando in un'accelerazione della crescita nel secondo semestre grazie soprattutto alle sinergie commerciali attese dall'integrazione di Acuant, società acquisita di recente. I risultati trimestrali della società tedesca di R&S in outsourcing Evotec si sono rivelati deludenti, a causa della pressione inflazionistica sui costi. Si teme che la società non riesca a rispettare le previsioni annuali, che sono state tuttavia confermate. Dopo due mesi in forte rialzo, il titolo di Trustpilot, società britannica che fornisce recensioni verificate ai suoi clienti, ha sottoperformato sullo sfondo della ripresa messa a segno dai titoli ciclici. Allo stesso modo, in assenza di altre notizie specifiche, lo specialista italiano della diagnostica in vitro Diasorin ha patito la rotazione settoriale sfavorevole ai titoli sanitari. Infine, la società immobiliare belga Montea, specializzata negli attivi logistici, ha effettuato a novembre un aumento di capitale che le ha permesso di ridurre il rapporto di indebitamento e accelerare i progetti di sviluppo (800 milioni di euro in 4 anni), ma che, al contempo, ha pesato sul titolo in Borsa.
In termini di movimenti, abbiamo incamerato profitti su Rational dopo il suo rimbalzo e concluso la liquidazione di Bertrandt. Abbiamo rafforzato la linea in Intertek, società di certificazione, data la sua esposizione alla Cina (20% dei ricavi) e al segmento del petrolio e del gas (che genera anch'esso il 20% dei ricavi).
Fonti : AXA Investment Managers al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.