# Activity Report
##### Dear Investors

##### We are pleased to present the semi-annual report of the Mist- ral Value Fund.

##### The net asset value per unit certificate for unit class

##### -CHF-I- has increased from CHF 1,015.16 to CHF 1,163.48 since 31 December 2022, an increase of 14.61%.

##### The net asset value per unit certificate for unit class

##### -CHF-P- has increased from CHF 1,984.40 to CHF 2,264.12 since 31 December 2022, an increase of 14.10%.

##### The net asset value per unit certificate for unit class

##### -EUR-P- has increased from EUR 1,890.28 to EUR 2,178.53 since 31 December 2022, an increase of 15.25%.

##### The net asset value per unit certificate for unit class

##### -USD-P- has increased from USD 1,480.33 to USD 1,737.18 since 31 December 2022, an increase of 17.35%.
As at 30 June 2023, the fund assets for the Mistral Value Fund amounted to USD 53.2 million and there were 2,336 units of unit class -CHF-I-, 2,905 units of unit class -CHF-P-, 10,068 units of unit class -EUR-P-, 10,886 units of unit class -USD-P- in circula- tion.

##### Review

##### The performance of the Mistral Value Fund in the first half of

##### 2023 was extremely positive. The €uro class posted a gain of
+15.25%, the US dollar class gained +17.35% and the Swiss franc class rose +14.10%. Despite the Federal Reserve's ag- gressive rate hikes, with the fed funds rate now at 5%-5.25% compared to 0% 12 months ago, and the fully inverted US yield curve with a negative spread of -110 basis points between 2-year and 10-year bonds, US equities had one of their best starts in the last 40 years.
The Nasdaq posted the strongest gain of +37% in the first six months since its inception in 1972. The S&P 500 also did well, gaining +16.4%, while the value-oriented Dow Jones Index only rose +3.55%. After the correction in February and March due to the US regional banking crisis, investors flocked to tech- nology stocks due to an obsession with artificial intelligence. This added over $5 trillion in market value to the US tech sec- tor.
The "Super 7" stocks of the Nasdaq 100 now represent 52% of the index, with Apple's market capitalisation exceeding US$3 trillion. The combined market capitalisation of the FANG+ In- dex (10 stocks) now exceeds US$11 trillion and represents 25% of the total US equity market. The index itself has gained

##### +74.5% in the first six months of 2023.
Valuations in this segment of the market are extremely high, with Nvidia trading at 40 times sales and the entire Nasdaq at 26 times earnings, which is 20% above the long-term average. Currently, market momentum and passive ETF flows are the
main factors driving price performance. However, there are signs of an impending recession in the US, including the slo- wing US Purchasing Managers Index (PMI), the historic inver- sion of the 2-10 yield curve and corrections in commercial real estate, among others.

##### The gap between earnings expectations and leading US eco- nomic indicators continues to widen and will eventually close. Either the economy will recover or US equities will be revalued.
At the portfolio level, Mistral has a mix of technology positions with positions in Broadcom, Microsoft, Meta, Alphabet and In- tel in the US. The portfolio also includes blue chip positions such as Starbucks, Berkshire Hathaway, AIG and American Express, covering both growth and value. In Europe, the focus is on luxury stocks such as Hermes, Moncler and Kering. There are also holdings in Airbus, Novo Nordisk, EXOR, L'Oréal and ASML to gain exposure to the technology sector. In Switzerland, a- longside Nestlé and Novartis, the portfolio looks for value in smaller companies with lower market capitalisations such as Geberit, Sika and Straumann. These companies are consi- dered "best in class" in their respective industries and have so- lid franchise models and strong balance sheets.
Putting together a portfolio this year can be challenging, as index performance is heavily dependent on some mega-cap names and sectors. Nevertheless, Mistral has managed to achieve the desired exposure. When comparing the S&P 500 index to the equally weighted index, there is a difference of over 10%, with the former up +16.4% and the latter up only

##### +6.4%.
This significant difference illustrates how only a few names drive market performance while the broader market lags sig- nificantly. To hedge against potential market risks, the portfo- lio purchases S&P 500 put options with a target price of 4200 for the end of August.

##### Osiris Asset Management AG, Asset Manager and Promoter
Activity Report (continued)

Translation (ENDE, 2023-06-30):
# Tätigkeitsbericht
### Sehr geehrte Anlegerinnen Sehr geehrter Anleger

### Wir freuen uns, Ihnen den Halbjahresbericht des Mistral Value Fund vorlegen zu dürfen.

### Der Nettoinventarwert pro Anteilschein für die Anteilsklasse

### -CHF-I- ist seit dem 31. Dezember 2022 von CHF 1’015.16 auf CHF 1’163.48 gestiegen und erhöhte sich somit um 14.61%.

### Der Nettoinventarwert pro Anteilschein für die Anteilsklasse

### -CHF-P- ist seit dem 31. Dezember 2022 von CHF 1’984.40 auf

### CHF 2’264.12 gestiegen und erhöhte sich somit um 14.10%.

### Der Nettoinventarwert pro Anteilschein für die Anteilsklasse

### -EUR-P- ist seit dem 31. Dezember 2022 von EUR 1’890.28 auf EUR 2’178.53 gestiegen und erhöhte sich somit um 15.25%.

### Der Nettoinventarwert pro Anteilschein für die Anteilsklasse

### -USD-P- ist seit dem 31. Dezember 2022 von USD 1’480.33 auf USD 1’737.18 gestiegen und erhöhte sich somit um 17.35%.

### Am 30. Juni 2023 belief sich das Fondsvermögen für den Mist- ral Value Fund auf USD 53.2 Mio. und es befanden sich 2’336 Anteile der Anteilsklasse -CHF-I-, 2’905 Anteile der Anteilsklasse

### -CHF-P-, 10’068 Anteile der Anteilsklasse -EUR-P-, 10’886 Anteile

### der Anteilsklasse -USD-P- im Umlauf.

### Rückblick
Die Performance des Mistral Value Fund im ersten Halbjahr 2023 war äußerst positiv. Die €uro-Klasse verzeichnete einen Gewinn von +15,25%, die US-Dollar-Klasse gewann +17,35% und die Schweizer Franken-Klasse stieg um +14,10%. Trotz der aggressiven Zinserhöhungen der Federal Reserve, bei denen der Leitzins nun bei 5%-5,25% liegt im Vergleich zu 0% vor zwölf Monaten, und der vollständig invertierten US-Zinskurve mit ei- ner negativen Spanne von -110 Basispunkten zwischen 2- und 10-jährigen Anleihen, hatten US-Aktien einen ihrer besten Starts der letzten 40 Jahre.
Der Nasdaq verzeichnete in den ersten sechs Monaten seit seiner Gründung im Jahr 1972 den stärksten Anstieg mit +37%. Der S&P 500 schnitt ebenfalls gut ab und gewann +16,4%, während der wertorientierte Dow Jones Index nur um +3,55% stieg. Nach der Korrektur im Februar und März infolge der US- Regionalbankenkrise strömten Investoren in Technologieak- tien aufgrund einer Besessenheit von künstlicher Intelligenz. Dadurch wurde der US-Technologiesektor um über 5 Billionen US-Dollar an Marktwert gesteigert.
Die "Super 7" Aktien des Nasdaq 100 repräsentieren nun 52% des Indexes, wobei die Marktkapitalisierung von Apple die Marke von 3 Billionen US-Dollar überschritten hat. Die kombi- nierte Marktkapitalisierung des FANG+ Index (10 Aktien) über- steigt mittlerweile 11 Billionen US-Dollar und macht 25% des gesamten US-Aktienmarktes aus. Der Index selbst hat in den ersten sechs Monaten 2023 um +74,5% zugelegt.
Die Bewertungen in diesem Segment des Marktes sind extrem hoch, wobei Nvidia das 40-fache des Umsatzes und der ge- samte Nasdaq das 26-fache des Gewinns handelt, was 20% über dem langfristigen Durchschnitt liegt. Derzeit sind Markt- momentum und passive ETF-Ströme die Hauptfaktoren, die
die Kursentwicklung antreiben. Es gibt jedoch Anzeichen für eine drohende Rezession in den USA, darunter die verlang- samte US-Einkaufsmanagerindex (PMI), die historische Inver- sion der 2-10-Zinskurve und Korrekturen im gewerblichen Im- mobilienbereich, unter anderem.
Die Kluft zwischen den Gewinnerwartungen und führenden US-Konjunkturindikatoren nimmt weiter zu und wird sich letzt- endlich schließen. Entweder wird sich die Wirtschaft erholen oder US-Aktien werden neu bewertet werden.
Auf Portfolioebene von Mistral besteht eine Mischung aus Technologiepositionen mit Positionen in Broadcom, Microsoft, Meta, Alphabet und Intel in den USA. Das Portfolio umfasst auch Blue-Chip-Positionen wie Starbucks, Berkshire Hatha- way, AIG und American Express, die sowohl Wachstum als auch Wert abdecken. In Europa liegt der Schwerpunkt auf Lu- xusaktien wie Hermes, Moncler und Kering. Darüber hinaus gibtEs gibt Beteiligungen an Airbus, Novo Nordisk, EXOR, L'Oréal und ASML, um eine Exposure im Technologiesektor zu erhalten. In der Schweiz, neben Nestlé und Novartis, sucht das Portfolio nach Value in kleineren Unternehmen mit geringerer Marktkapitalisierung wie Geberit, Sika und Straumann. Diese Unternehmen gelten als "Best in Class" in ihren jeweiligen Bran- chen und verfügen über solide Franchise-Modelle und starke Bilanzen.
Die Zusammenstellung eines Portfolios in diesem Jahr kann herausfordernd sein, da die Performance von Indizes stark von einigen Mega-Cap-Namen und -Sektoren abhängt. Dennoch ist es Mistral gelungen, die gewünschte Exposure zu erreichen. Beim Vergleich des S&P 500-Index mit dem gleichgewichte- ten Index gibt es einen Unterschied von über 10%, wobei ers- terer um +16,4% und letzterer nur um +6,4% gestiegen ist.
Dieser signifikante Unterschied verdeutlicht, wie nur wenige Namen die Marktentwicklung vorantreiben, während der breitere Markt deutlich zurückbleibt. Um sich gegen potenzi- elle Marktrisiken abzusichern, erwirbt das Portfolio S&P 500 Put- Optionen mit einem Zielkurs von 4200 für Ende August.

### Osiris Asset Management AG, Asset Manager und Promotor
Tätigkeitsbericht (Fortsetzung)