# More benign inflation outlook, reduced recession fears and investor appetite drive bond markets
The normalization of the inflationary situation in the United States is ongoing. Still, the current price increases are far higher than the target set by the US Federal Reserve. The unemployment rate remains at very low levels. Unit labour costs and wage growth have decreased further, alleviating the fears of a wage-price-spiral. Manufacturing indicators point to a contraction while the services sector signals a moderate expansion. Consumer confidence is still at healthy levels but has been weakening as of late. Overall, the odds for a soft landing of the US economy seem to have increased.
The Fed has continued to execute its plan. The market expects an additional rate hike by 25 basis points in the beginning of February to then 4.75%. In a speech on 19 January, Fed Vice Chair Lael Brainard stressed the tightening of financial conditions in 2022 and the expected transmission into the economy during 2023, especially in the still strong labour and housing markets. Financial markets mirrored the dovish message, with US-treasury rates rallying over the month.
In Europe, the unusually mild winter has brought some relief on the energy front. The gas price has returned to levels last seen before the breakout of the Ukraine war and the falling oil price has contributed to hopes that the inflation peak has been reached. Nevertheless, prices keep rising strongly and the European Central Bank have reiterated their focus on the fight against inflation. Markets expect euro rates to rise to between 3% and 3.5% in 2023, starting with a 50 bps increase in early February to 2.5%.
The surprise quick reopening of the Chinese economy could jeopardize the fight against inflation: the pent-up demand from the world’s second biggest economy will probably lead to substantial additional demand. On the other hand, this positive counter- balance may contribute to a stabilization of the world economy in the second half of the year.
The beginning of the month was characterized by massive new issuance in the corporate bond segment. The offer was met by a strong demand and falling interest rates were accompanied by tighter spread levels. The 10-year US-treasury yield fell by -36 bps to 3.51%. In Europe, 10-year German bunds rallied -28 bps to 2.29%. The JP Morgan EMBI Global Spread tightened by -6 bps, translating into a 3.11% total return for the index. The ICE Bank of America Global High Yield index rose by 4.25%.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Le prospettive più favorevoli per l'inflazione, l'attenuazione dei timori di recessione e la maggiore propensione agli investimenti hanno trainato i mercati obbligazionari
Negli Stati Uniti è in corso la normalizzazione del trend inflazionistico, anche se gli attuali aumenti dei prezzi sono ancora netta- mente superiori all'obiettivo fissato dalla Federal Reserve USA. Il tasso di disoccupazione rimane a livelli molto ridotti. I costi del lavoro per unità di prodotto e la crescita dei salari sono scesi ulteriormente, attenuando i timori di una spirale salari-prezzi. Gli indicatori del settore manifatturiero segnalano una contrazione, mentre il settore dei servizi indica una moderata espansione. La fiducia dei consumatori è ancora a buoni livelli nonostante l'indebolimento subito di recente. Nel complesso, le probabilità di un soft landing dell'economia statunitense sembrano essere aumentate.
La Fed ha continuato a portare avanti il suo piano. Il mercato si aspetta un ulteriore rialzo di 25 punti base all'inizio di febbraio, con i tassi che raggiungeranno il 4,75 per cento. In un discorso del 19 gennaio, la vicepresidente della Fed Lael Brainard ha sottolineato l'inasprimento delle condizioni finanziarie nel 2022 e la prevista trasmissione all'economia nel 2023, soprattutto nei mercati immobiliare e del lavoro, ancora forti. I mercati finanziari hanno recepito il messaggio accomodante e i tassi dei Treas- ury USA hanno registrato un'impennata nel corso del mese.
In Europa, l'inverno insolitamente mite ha portato un po' di sollievo sul fronte energetico. Il prezzo del gas è tornato a livelli che non si vedevano da prima dello scoppio della guerra in Ucraina e il calo delle quotazioni petrolifere ha alimentato la speranza di aver raggiunto il picco dell'inflazione. Ciononostante, i prezzi continuano a salire a un ritmo sostenuto e la Banca Centrale Eu- ropea ha ribadito la propria intenzione di contrastare l'inflazione. I mercati prevedono un aumento dei tassi in euro tra il 3 per cento e il 3,5 per cento nel 2023, a partire da un aumento di 50 pb a inizio febbraio al 2,5 per cento.
La rapida riapertura a sorpresa dell'economia cinese potrebbe mettere a rischio la lotta all'inflazione: la domanda repressa della seconda economia mondiale per dimensioni potrebbe far salire in maniera sostanziale la domanda. Questo fatto potrebbe d'al- tra parte contribuire a una stabilizzazione dell'economia mondiale nel secondo semestre dell'anno.
L'inizio del mese è stato caratterizzato da un'impennata delle nuove emissioni nel segmento delle obbligazioni corporate. L'of- ferta è stata accolta da una domanda robusta e il calo dei tassi di interesse è stato accompagnato da una contrazione dei livelli di spread. Il rendimento del Treasury USA a 10 anni è sceso di -36 pb al 3,51 per cento. In Europa, i bund tedeschi a 10 anni hanno messo a segno un rally di -28 pb al 2,29 per cento. L'indice JP Morgan EMBI Global Spread ha subito una contrazione di 6 pb, corrispondente a un rendimento complessivo del 3,11 per cento per l'indice. L'indice ICE Bank of America Global High Yield è salito del 4,25 per cento.