# Performance Review
## In the three month period ending 30 September 2022, the Fund’s I shares returned 6.97% (net of fees)1, while the benchmark returned -Ł.88%.
Counterpoint Global seeks high quality companies, which we define primarily as those with sustainable competitive advantages. We manage concentrated portfolios that are highly differentiated from the benchmark, with securities weighted on our assessment of the quality of the company and our conviction. The value added or detracted in any period of time will typically result from stock selection, given our philosophy and process.
The long-term investment horizon and conviction-weighted, highly active investment approach embraced by Counterpoint Global can result in periods of performance deviation from the benchmark and peers. The portfolio outperformed the S&P 500 Index this quarter due to favourable stock selection; sector allocations detracted, albeit negligibly.
Large-cap growth equities, as measured by the S&P 500 Index, declined over the quarter. Real Estate and Communication Services posted the greatest decline in the S&P 500 Index. Most sectors declined over the period; however, Consumer Discretionary and Energy posted positive returns and were the relative outperformers in the index. Against this backdrop, Counterpoint Global continued to focus on stock selection and the long-term outlook for companies owned in the portfolio.
Fear and uncertainty due to concerns about inflation, rising interest rates, geopolitical tensions, and ongoing effects of the global pandemic resulted in overall greater market volatility and a continued sell-off in high growth equities. We believe this sell-off, which began in the fourth quarter of 2021, remains driven primarily by non-fundamental factors. Fundamentals across portfolio holdings have largely remained healthy and in line with our expectations. Despite market volatility, we continue to find many high-quality companies with attractive end-game potential due to compelling fundamentals, strong balance sheets, and multiple competitive advantages. We believe today’s market offers an attractive opportunity to buy unique companies with strong fundamentals that can be long-term winners over the next three to five years. While we have opportunistically added to some positions and initiated new ones, overall, we have made few changes as we remain confident in the long-term prospects for the businesses we own.
Communication Services was the top contributing sector across the portfolio, as strong stock selection more than offset the unfavourable impact of an average sector overweight position. Performance was led by Trade Desk, which sells an industry-leading software suite that enables digital marketers to better manage their advertising spend; it was the second greatest contributor in the portfolio. Its solid quarterly results confirmed Trade Desk’s strong position in the advertising industry, and that its business remains largely insulated from privacy related changes implemented by Apple. ZoomInfo Technologies, which operates a database of employment and contact information to augment sales prospecting for third parties, was the fourth largest contributor in the portfolio. Its shares rebounded on account of solid results that beat expectations as well as a raised financial outlook; demand for ZoomInfo’s solutions, which help companies improve their go-to-market approach, remained robust. Within the sector, a diverse set of other holdings across the entertainment and media areas also contributed, however, this was partly offset by the underperformance of IAC, which was among the top detractors across the portfolio. IAC operates a portfolio of over 150 unique internet and media brands. IAC’s shares declined due to weaker than expected quarterly results, which were adversely impacted by a deceleration in advertising demand.
Industrials was the second greatest contributor in the portfolio, due to favourable stock selection. Performance was led by the portfolio’s position in Uber, which operates a leading global mobility services platform and was the top contributor across the portfolio. Despite challenging macroeconomic conditions, Uber’s ridesharing business continued to recover, and the company reported better than expected results characterised by solid bookings growth, margin expansion, positive free cash flow, and a raised financial outlook.
Stock selection in Information Technology also aided relative performance. Snowflake, a cloud data platform that enables customers to consolidate data into a single source of truth and derive business insights, was the top contributor in the sector and the third
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## Source: Morgan Stanley Investment Management Limited. Data as of 30 September 2022.
This document constitutes a commentary and does not constitute investment advice nor a recommendation to invest. The value of investments may rise as well as fall. Independent advice should be sought before any decision to invest.
largest in the portfolio. Its shares advanced on stronger than expected earnings results; the company continued to see strong demand for its Data Cloud, as enterprises move their data to the public cloud and store, process and analyse more data in their business operations. Cloudflare, which offers a global cloud platform that provides security, performance, and reliability services to the applications of its customers, was the second largest contributor in its sector and fifth largest across the portfolio. The company reported strong quarterly results, characterised by sales growth that beat expectations, a record number of new enterprise customers, strong gross margins, and high net customer retention. Within the sector, the strength in these and a diverse set of other holdings was partly offset by weakness in Zoom Video Communications, ASML Holding NV, Shopify, and Okta. Zoom Video Communications, which offers a proprietary cloud-based communications platform that connects people through frictionless video, voice, chat, and content sharing, was the second largest detractor across the portfolio. Zoom shares declined due to decelerating customer growth in its non-enterprise business, and a lower than expected financial outlook. Shopify, which operates a cloud-based software and services platform that enables merchants to build an ecommerce presence, was the third largest detractor across the portfolio. Its shares underperformed due to slowing growth in ecommerce following a period of heightened demand during the pandemic. A workforce reduction, ongoing investments in its logistics capabilities, changes in its senior management structure, and investor concerns regarding greater competition also weighed on Shopify shares. Shares of ASML Holding NV, the leading supplier of lithography equipment used in the production of semiconductors, underperformed due to a weaker than expected outlook, resulting from delayed revenue recognition and higher expected costs related to labour, materials, and a planned increase in output capacity. Okta, a leading provider of identity access management solutions for enterprises, was the fifth largest detractor in the portfolio. Despite reporting headline quarterly results that exceeded expectations, Okta’s shares languished as new sales activity was lacklustre, which caused management to lower its near-term outlook for billings growth and withdraw its longer-term revenue target.

## Stock selection in Financials also contributed, as did a lack of exposure to Consumer Staples, Real Estate, and Materials.

## To a lesser extent, Consumer Discretionary also aided relative results, as an average sector overweight position more than offset the adverse impact of mixed stock selection.
Conversely, Energy and Health Care were the greatest detractors in the portfolio this quarter. The portfolio had no exposure to Energy, which was among the top performers in the Index. Health Care detracted due to mixed stock selection and an average sector underweight position.

## Lastly, Utilities – a sector the portfolio has no exposure to – had an overall negligible impact on relative performance.

Translation (ENIT, 2022-09-30):
# ANALISI DELLA PERFORMANCE
Nel trimestre terminato il 30 Settembre 2022, le azioni di Classe A del comparto hanno realizzato un rendimento del 6,77% (al netto delle commissioni)1, a fronte del -Ł,88% dell’indice di riferimento.
Counterpoint Global ricerca società di elevata qualità cioè, in base alla nostra definizione, principalmente aziende dotate di vantaggi competitivi sostenibili. Gestiamo portafogli concentrati che sono ampiamente differenziati rispetto al benchmark e i cui titoli sono ponderati in base alla nostra valutazione della qualità societaria e al nostro grado di convinzione. Il valore creato o sottratto nei vari intervalli di tempo considerati è solitamente una funzione della selezione dei titoli, la quale, a sua volta, deriva dalla nostra filosofia e dal nostro processo d’investimento.
L’orizzonte d’investimento nel lungo termine e le ponderazioni basate sul grado di convinzione che caratterizzano l’approccio estremamente attivo di Counterpoint Global possono condurre periodicamente a performance divergenti da quelle del benchmark e del gruppo delle omologhe. Nel trimestre, il portafoglio ha sovraperformato l’indice S&P 500 grazie soprattutto all’efficace selezione dei titoli. Un apporto negativo, ancorché molto modesto, è venuto dall’allocazione settoriale.
I titoli large cap growth hanno terminato il trimestre in calo, in base all’indice S&P 500. Immobiliare e servizi di comunicazione hanno registrato la flessione più marcata all’interno dell’indice S&P 500. Quasi tutti i settori hanno chiuso in calo, ad eccezione di beni di consumo discrezionali ed energia, che hanno registrato rendimenti positivi e hanno sottoperformato su base relativa. In tale contesto, Counterpoint Global ha continuato a concentrarsi sulla selezione dei titoli e sulle prospettive di lungo termine delle società detenute in portafoglio.
I timori e le incertezze legati al rialzo dei tassi d’interesse, alle tensioni geopolitiche e alle perduranti conseguenze della pandemia globale hanno fatto aumentare la volatilità complessiva dei mercati e provocato un ulteriore ribasso delle azioni high growth.
Riteniamo che questa fase negativa, iniziata nel quarto trimestre 2021, resti determinata da fattori non legati ai fondamentali. I fondamentali delle posizioni del portafoglio si sono nel complesso mantenuti solidi e in linea con le nostre aspettative. Nonostante la volatilità del mercato, continuiamo a individuare numerose società di qualità elevata con ottime potenzialità di successo grazie a fondamentali interessanti, solidi bilanci e svariati vantaggi competitivi. Riteniamo che il mercato odierno offra interessanti opportunità per l’acquisto di titoli di società uniche nel loro genere che presentano solidi fondamentali e che possono essere leader nel lungo termine per i prossimi 3-5 anni. Operando in chiave opportunistica, abbiamo aperto alcune nuove posizioni e ne abbiamo rafforzato altre tra quelle esistenti. Tuttavia, le variazioni che abbiamo apportato rimangono nel complesso modeste, in quanto continuiamo ad avere fiducia nelle prospettive a lungo termine delle aziende in portafoglio.
I servizi di comunicazione hanno generato il principale impatto positivo sul portafoglio, grazie a una selezione dei titoli efficace che ha più che compensato l’effetto negativo della sovraesposizione settoriale. La performance è stata trainata da Trade Desk, azienda venditrice di una suite software leader di settore che premette alle società di marketing digitale di gestire in modo più efficiente la spesa pubblicitaria. Questa posizione ha fornito il secondo maggior contributo all’interno del portafoglio. Gli ottimi risultati trimestrali di Trade Desk hanno confermato l’eccellente posizionamento di questa azienda nel settore pubblicitario e la sua quasi totale immunità alle modifiche relative alla privacy implementate da Apple. ZoomInfo Technologies, società che gestisce un ampio database di informazioni relative a occupazione e recapiti per aiutare soggetti terzi a potenziare lo sviluppo delle vendite, ha fornito uno dei principali contributi al portafoglio (il quarto per dimensioni). Il titolo della società ha ripreso quota non solo grazie alla pubblicazione di ottimi risultati, superiori alle attese, ma anche grazie alla revisione al rialzo delle prospettive finanziarie. La domanda di soluzioni ZoomInfo, che aiutano le imprese a migliorare l’approccio di mercato, è rimasta molto forte. All’interno del settore, anche una serie di posizioni diversificate nel ramo dei media e dell’intrattenimento ha dato impulso ai rendimenti, ma il risultato è stato parzialmente vanificato dalla sottoperformance di IAC, che ha fornito uno degli apporti più penalizzanti per il portafoglio. IAC gestisce un portafoglio di oltre 150 marchi unici tra Internet e media. Il titolo azionario di IAC ha perso terreno per risultati trimestrali inferiori alle attese, che hanno risentito della minor domanda di pubblicità.
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### Fonte: Morgan Stanley Investment Limited. Dati al 30 Settembre 2022.
Questo documento costituisce un commento e non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione da investire. Il valore dell investimento può aumentare o diminuire. Consulenza indipendente dovrebbe essere richiesta prima di qualsiasi decisione di investire.
Il settore industria ha generato il secondo maggiore contributo all’interno del portafoglio, grazie all’efficace selezione dei titoli. La performance è stata trainata dalla posizione in Uber, operatore di una piattaforma leader mondiale di servizi per la mobilità, che ha fornito l’apporto più consistente a livello di portafoglio. Malgrado le difficili condizioni macroeconomiche, il business di ridesharing di Uber ha proseguito la ripresa e la società ha annunciato risultati superiori alle attese grazie a una forte crescita delle prenotazioni, all’espansione dei margini, a un free cash flow positivo e al miglioramento delle prospettive finanziarie.
Anche la scelta dei titoli dell’informatica ha contribuito positivamente alla performance relativa. Snowflake, una piattaforma dati basata sul cloud che consente ai clienti di consolidare i dati in un’unica fonte attendibile e ricavarne informazioni preziose per l’impresa, ha fornito il principale contributo a livello di settore e il terzo a livello di portafoglio. Il titolo azionario della società ha registrato un rialzo sulla spinta di utili superiori alle attese. L’azienda ha continuato a registrare una forte richiesta per il proprio servizio Data Cloud, in quanto un numero crescente di imprese sta spostando i propri dati sul cloud pubblico per conservarne, elaborarne e analizzarne maggiori quantitativi nelle rispettive attività aziendali. Cloudflare, una piattaforma cloud globale che offre servizi di sicurezza, produttività e affidabilità per le applicazioni dei clienti, ha fornito il secondo maggior contributo a livello di settore e il quinto a livello di portafoglio. La società ha pubblicato ottimi dati trimestrali che hanno evidenziato una crescita dei ricavi superiore alle attese, il massimo storico in termini di nuovi clienti aziendali, margini lordi robusti e un’elevata fidelizzazione netta tra la clientela. All’interno del settore, la forza di questi titoli e di un insieme eterogeneo di altre posizioni è stata in parte compensata dalla debolezza di Zoom Video Communications, ASML Holding NV, Shopify e Okta. Tra i contributi negativi a livello di settore e portafoglio, il secondo per dimensioni è giunto da Zoom Video Communications, società che offre una piattaforma di comunicazioni cloud proprietaria che connette le persone mediante servizi video, voce, chat e di condivisione di contenuti. Il titolo azionario di Zoom ha perso terreno risentendo del rallentamento della crescita della clientela nel settore privato e della revisione al ribasso delle prospettive finanziarie. Shopify, azienda che gestisce una piattaforma cloud di software e servizi la cui missione è consentire agli esercenti di crearsi una presenza online, è stata la terza posizione più penalizzante a livello di portafoglio. Il titolo della società ha sottoperformato, accusando il rallentamento della crescita dell’e-commerce dopo un periodo di accelerazione della domanda durante la pandemia. La riduzione dell’organico, i costanti investimenti nella logistica, gli avvicendamenti nella struttura del management senior e i timori degli investitori di un rafforzamento della concorrenza sono tutti fattori che hanno pesato sulle azioni Shopify. Le azioni di ASML Holding NV, fornitore leader di attrezzature per la litografia utilizzate nella produzione dei semiconduttori, hanno registrato una sottoperformance, risentendo di un peggioramento delle prospettive superiore al previsto, riconducibile a ritardi nella contabilizzazione dei ricavi, a un inaspettato rincaro del costo del lavoro e delle materie prime e al programmato potenziamento della capacità produttiva. Okta, società leader nel campo delle soluzioni di gestione degli accessi tramite identificazione, è stato il quinto tra i titoli più penalizzanti in portafoglio. Nonostante i risultati trimestrali superiori alle attese, le azioni di Okta hanno accusato una flessione dovuta al deludente andamento delle vendite verso la nuova clientela, che ha indotto il management rivedere al ribasso le prospettive di breve termine relative alla crescita del fatturato e a ridimensionare l’obiettivo di ricavi nel più lungo termine.

### Le scelte effettuate nelle aree della finanza sono state remunerative, al pari della mancata esposizione a beni di consumo primari, immobili e materiali.
In misura minore, anche il settore dei beni di consumo discrezionali ha fornito un contribuito grazie a un posizionamento settoriale mediamente in sovrappeso che ha abbondantemente compensato gli effetti negativi di una selezione dei titoli non sempre efficace. Il contributo di una serie di partecipazioni nell’area del retail su Internet è stato in parte vanificato dalla debolezza di DoorDash, società statunitense leader nel settore delle consegne di alimentari a domicilio, che ha causato la perdita di maggiore entità a livello di portafoglio. Nonostante i fondamentali nel complesso positivi, le azioni della società hanno accusato una flessione sia per il contesto di flessione generalizzata, sia per il perdurare dei timori degli investitori circa un rallentamento della domanda di consegne alimentari a domicilio da parte dei consumatori.
Di contro, il settore energetico e quello sanitario hanno generato le perdite più marcate nel trimestre. Il portafoglio non presentava alcuna esposizione all’energia, che è stato tra i settori più brillanti dell’indice. Il settore della salute ha inciso negativamente, sia a causa di una selezione dei titoli non sempre indovinata sia per il posizionamento settoriale, mediamente in sottopeso.

### Per finire, il settore dei servizi di pubblica utilità, a cui il portafoglio non ha alcuna esposizione, hanno generato effetti complessivamente trascurabili sui rendimenti.