# Market Review
After sharp increases in rates during August and September, global developed market rates were mixed in October. Numerous countries saw rates decrease as central banks like the Reserve Bank of Australia and Bank of Canada appeared to shift to a more dovish approach. Further, the rise in yields following the U.K. maelstrom reversed as the issues abated, with yields falling significantly over October. On the other hand, in the U.S., yields continued to rise following continued high inflation data. Inflation prints continued to surprise above expectations and are still at levels well above central bank targets. Overall, in the U.S., rates rose broadly, with the long end steepening slightly. The 2-, 10- and 30-year Treasury yields rose by 20 basis points (bps), 22 bps and 39 bps, respectively. In Europe, rates were flat to lower, with the U.K. the big outperformer as it retraced losses from the prior month. The 10-year German, French and Italian yields changed by +3 bps, -Ł bps and -22 bps, respectively. In the U.K., 10-year gilts fell by 58 bps.
October saw credit markets consolidate following weakness into September quarter-end, with European investment grade corporate spreads tightening Ł bps (closing at 221 bps, 126 bps wider year-to-date). Spreads remain above the year-to-date wides on June 30 of 218 bps and approaching the pandemic wides on 2Ł March 2020 of 2Ł7 bps. U.S. investment grade spreads underperformed, tightening 1 bp to 158 bps, bringing the index 66 bps wider year-to-date. Generally, subordinated financials outperformed non-financials, BBBs underperformed higher-rated, and short-dated paper tightened less than longer-dated. Equities were higher in the month, and volatility was down. Market drivers continue to focus on the macro environment.
Third quarter performance was also a key focus this month. Results were not as weak as many expected: earnings out of the U.S. were mixed, with U.S. banks, energy, airlines and some pockets of industrials still performing well, while cyclicals (chemicals, tech, retail, homebuilders) and any end markets dependent on demand from the lower-end consumer are performing weakly and pointing to continued weakness into 2023. Earnings in Europe were better. Banks, large consumers (beverages/luxury/home and personal care), cyclicals and some industrials performed well, driven by strong top-line growth with current trading pointing to softer demand on a regional basis, especially in Europe relative to the rest of the world. The strong U.S. dollar is a headwind for U.S. names and a tailwind for Europe. Management teams are still reluctant to provide detailed guidance beyond the fourth quarter due to the continued uncertainty in the macro environment. The sectors with the weakest results and forward guidance in the U.S. are chemicals and metals, and in Europe are retail and health care. European gross supply in October was €38 billion (€ŁŁ0 billion year- to-date, down from €Ł95 billion in 2021) split between €16 billion in financials and €22 billion in non-financials. The size of supply
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### Source: Morgan Stanley Investment Management Limited. Data as of 31 October 2022.
This document constitutes a commentary and does not constitute investment advice nor a recommendation to invest. The value of investments may rise as well as fall. Independent advice should be sought before any decision to invest.
was marginally below expectations, reflective of the third quarter reporting as well as the level of rates and spreads. U.S. dollar supply, in contrast, was $10Ł billion, down year-on-year from $1Ł2.9 billion.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
# RASSEGNA DEL MERCATO
Dopo i bruschi aumenti dei tassi di agosto e settembre, a ottobre i tassi dei mercati sviluppati globali hanno evidenziato dinamiche contrastanti. Molti Paesi hanno registrato un calo dei tassi poiché le banche centrali come la Reserve Bank of Australia e la Bank of Canada sono sembrate orientate verso un approccio più accomodante. Inoltre, l’aumento dei rendimenti seguito al vortice che ha colpito il Regno Unito ha invertito rotta con l’attenuarsi dei problemi e i rendimenti sono calati in maniera significativa nel corso di ottobre. Di contro, negli Stati Uniti i rendimenti hanno continuato a salire a fronte del persistente aumento dell’inflazione. I dati sull’inflazione hanno continuato a superare le attese e sono ancora a livelli ben superiori agli obiettivi fissati dalle banche centrali. Nel complesso, negli Stati Uniti i tassi si sono mossi generalmente al rialzo, con un lieve irripidimento nel segmento a lungo termine della curva. I rendimenti sui Treasury a 2, 10 e 30 anni sono aumentati rispettivamente di 20, 22 e 39 punti base (pb). In Europa, i tassi sono rimasti invariati o più bassi e il Regno Unito ha messo a segno la maggiore sovraperformance dopo aver recuperato le perdite del mese precedente. I rendimenti dei titoli di Stato decennali tedeschi, francesi e italiani hanno registrato una variazione rispettivamente di +3 pb, -Ł pb e -22 pb, mentre i Gilt britannici di uguale scadenza sono scesi di 58 pb.
A ottobre i mercati del credito hanno ripreso fiato dopo la debolezza di settembre, a fine trimestre, con un restringimento degli spread dei titoli societari investment grade europei di Ł pb (chiudendo a quota 221 pb, con un aumento di 126 pb da inizio anno ad oggi). I differenziali di rendimento restano superiori ai massimi da inizio anno di 218 pb toccati il 30 giugno e si avvicinano al record di 2Ł7 pb raggiunto il 2Ł marzo 2020, durante la pandemia. I differenziali dei titoli investment grade statunitensi hanno sottoperformato, con una compressione di 1 pb a quota 158 pb, che ha portato a un aumento dell’indice di 66 pb da inizio anno ad oggi. In linea generale, i titoli finanziari subordinati hanno sovraperformato quelli non finanziari, il segmento BBB ha sottoperformato le fasce di rating più alte e i differenziali delle obbligazioni a breve scadenza hanno registrato una riduzione inferiore a quella delle lunghe scadenze. Le azioni hanno terminato il mese in rialzo e la volatilità è diminuita. I catalizzatori di mercato continuano a concentrarsi sul contesto macro.
La performance del terzo trimestre è stata inoltre un’area di interesse prioritario nel mese. I risultati sono stati meno deboli delle attese di molti: gli utili negli Stati Uniti hanno registrato dati contrastanti, con banche, energia, compagnie aeree e alcuni segmenti industriali che hanno comunque conseguito buone performance, mentre i ciclici (chimica, tecnologia, vendita al dettaglio, edilizia residenziale) e tutti i mercati finali dipendenti dalla domanda proveniente dai consumatori di fascia più bassa stanno perdendo
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Fonte: Morgan Stanley Investment Management Limited. Dati al 31 Ottobre 2022.
Questo documento costituisce un commento e non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione da investire. Il valore dell investimento può aumentare o diminuire. Consulenza indipendente dovrebbe essere richiesta prima di qualsiasi decisione di investire.
terreno e indicano una perdurante debolezza nel 2023. In Europa, gli utili sono stati migliori. I titoli dei settori banche, grandi consumatori (bevande/beni di lusso/prodotti per la casa e la cura della persona), ciclici e di alcuni segmenti industriali hanno prodotto contributi positivi, trainati dall’ottima crescita dei ricavi, con gli attuali livelli di negoziazione che indicano una decelerazione della domanda su base regionale, in particolare in Europa rispetto al resto del mondo. Il rafforzamento del dollaro USA rappresenta un ostacolo per i titoli statunitensi e un vantaggio per quelli europei. I team dirigenziali sono ancora restii a fornire indicazioni dettagliate oltre il quarto trimestre a causa della persistente incertezza nel contesto macro. Negli Stati Uniti, i settori con i risultati e le stime prospettiche più deboli sono stati quelli dei prodotti chimici e dei metalli, mentre in Europa sono il ramo retail e sanità. A ottobre, l’offerta lorda europea è stata pari a 38 miliardi di euro (ŁŁ0 miliardi di euro da inizio anno ad oggi, in calo dai Ł95 miliardi di euro del 2021), suddivisa tra i finanziari per 16 miliardi di euro e i non finanziari per 22 miliardi di euro. Il volume dell’offerta è stato leggermente inferiore alle attese, per effetto dei risultati sugli utili del terzo trimestre nonché del livello dei tassi e degli spread. Di contro, l’offerta in dollari USA ha totalizzato 10Ł miliardi di dollari, in ribasso su base annua dai precendenti 1Ł2,9 miliardi di dollari.