# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the initial signs of a turnaround in inflation and the downturn in US macroeconomic indicators raising hopes that interest rate hikes might be smaller in magnitude. Although the ECB reiterated that its priority is the fight against inflation despite the risk of recession in the eurozone, the Fed began to talk about the possibility of slowing down the rate of increases. This hoped-for turnaround in monetary policy was reflected in a return of risk appetite. On top of that, in China, the possibility of a reduction in health restrictions and an easing of the zero-COVID policy fuelled the markets’ optimism, as did the measures taken to boost the property sector. Against this background, the dollar depreciated against other currencies, and oil prices remained below $85 per barrel.
Over the month, the DJ EURO STOXX dividends reinvested posted an increase of 8.09%. This return of optimism and the prospect of a slowdown in terms of rate hikes penalised the defensive sectors such as healthcare, telecoms and consumer staples. Conversely, technology posted a clear increase, boosted by good results reported by semiconductors companies. The more cyclical sectors such as materials, consumer discretionary (especially luxury goods stocks) and financials benefited from the good state of the market, as did the retail sector.
Against this background, the fund also posted a strong increase, but it lagged behind due to the poor performances from Prysmian, SPIE, Nexi, Legrand, Deutsche Telekom and Acciona Energias. The latter, after its steep rise at the beginning of the year, posted a drop of nearly 4%.
During the month, we reduced slightly in Worldline and Publicis after a strong rally, and we took a position in KBC, whose balance sheet strength we appreciate and which has regained a reasonable valuation.
With the year-end approaching, equity markets could remain on the right track, boosted by the prospect of a turnaround of the Fed’s monetary tightening policy in the near future.
Ultimately, as expected at the beginning of 2022, under the effect of rising interest rates market valuation multiples have fallen to below their long-term average.
However, this compression is mainly due to the strong growth of corporate earnings in 2022 and marginally to the decline observed in the financial markets since the beginning of the year.
So, while we understand the recent rebound, we believe that there are still many uncertainties that are difficult to predict – the weather in particular will determine gas consumption and needs – and that it is therefore not too early to be optimistic. Although changes in interest rates could have less influence on valuation multiples, it is still too early to know what will be the scale of downward revisions of company results for 2023. It is difficult to imagine that they could be revised upwards, in any case.
Once again, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
A novembre i mercati azionari hanno proseguito la loro ascesa; i primi segni di una distensione sul fronte inflazionistico e un deterioramento dei dati macroeconomici statunitensi fanno infatti sperare in aumenti dei tassi di minore entità. Mentre la BCE ha ribadito che, nonostante il rischio di recessione nell'eurozona, la lotta all'inflazione resta la sua priorità, la Fed ha iniziato a evocare un possibile rallentamento del ciclo rialzista. Questa auspicata svolta delle politiche monetarie si è tradotta in un ritorno della propensione al rischio. Inoltre, in Cina la questione di una revoca parziale delle restrizioni sanitarie e di un allentamento della politica zero-Covid ha alimentato l'ottimismo dei mercati, oltre alle misure adottate in favore del settore immobiliare. In questo contesto, il dollaro si è deprezzato rispetto alle altre valute e il prezzo del petrolio è rimasto sotto gli 85 dollari al barile.
Nel mese l'indice DJ Euro Stoxx dividendi reinvestiti avanza dell'8,09%. Questo rinnovato ottimismo e la prospettiva di un innalzamento più contenuto dei tassi hanno penalizzato i settori difensivi come la sanità, le telecomunicazioni e i consumi di base. La tecnologia chiude invece in forte aumento, trainata dai pregevoli risultati delle società di semiconduttori. I settori più ciclici come i materiali, i consumi discrezionali (in particolare i titoli del lusso) e i finanziari hanno sfruttato il pregevole andamento del mercato, al pari della distribuzione.
In tale scenario, anche il fondo guadagna notevole terreno, ma sottoperforma il suo benchmark a causa delle scadenti performance di Prysmian, Spie, Nexi, Legrand, Deutsche Telekom e Acciona Energias. Quest'ultima società, dopo il significativo rialzo di inizio anno, ha addirittura perso quasi il 4%.
Nel mese abbiamo ridotto leggermente Worldline e Publicis dopo un deciso rimbalzo nonché aperto una posizione in KBC, di cui apprezziamo la solidità del bilancio e che ha ritrovato una valutazione ragionevole.
Con l'avvicinarsi della fine dell'anno, i mercati azionari potrebbero restare ben orientati, favoriti dalla prospettiva di un'imminente inversione della stretta monetaria da parte della Fed.
Infine, come previsto all'inizio del 2022, i multipli di valutazione dei mercati sono diminuiti su livelli inferiori alla loro media di lungo termine, sotto il peso dei tassi in ascesa.
Tuttavia, questa compressione è imputabile essenzialmente alla forte crescita degli utili aziendali nel 2022 e in misura minima al calo dei mercati finanziari osservato dall'inizio dell'anno.
Di conseguenza, pur comprendendo il recente rimbalzo, riteniamo che le incertezze siano ancora numerose e poco prevedibili, nello specifico le condizioni meteorologiche determineranno il consumo e il fabbisogno di gas, e che quindi sia probabilmente prematuro tornare a essere ottimisti.
Per quanto l'evoluzione dei tassi possa avere un'influenza minore sui multipli di valutazione, è ancora troppo presto per sapere quale sarà l'entità delle revisioni al ribasso dei risultati aziendali per il 2023. In ogni caso, è difficile immaginare che possano essere rivisti al rialzo.
Siamo sempre convinti che sia importante mantenere una buona diversificazione. Restiamo fedeli alla nostra strategia di investimento, concentrandoci su imprese che combinano capacità di rivedere i prezzi, visibilità e/o prospettive di crescita tramite l'esposizione a tematiche di lungo termine e solida struttura finanziaria.
Fonti : AXA Investment Managers al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.