Outlook
The global economy is expected to rebound sharply this year thanks notably to the large support packages that many countries have pledged. The rebound in some EM countries may, however, be slower than initially planned due to the delayed deployment of vaccines and the appearance of new Covid-19 variants.
- Still, we believe that sovereign and corporate fundamentals remain solid and that the acceleration of growth is only being postponed by a few months. Indeed, the export of vaccines to EM countries is set to pick up in the second half, thanks notably to the Covax scheme, which will benefit from the increased supply of vaccines available and the fact that many DM countries are nearing completion on their inoculation programs.
- In the meantime, central banks are expected to remain fairly accommodative until economies recover fully and should only tighten their monetary policy gradually.
- While the risks associated with the new Covid-19 variant and subsequent new waves remain, we expect investors to continue to look at EM debt as an asset class of choice providing attractive carry. This should lead to new inflows as experienced in the first half of 2021.
- EM Investment grade bonds, which offered a yield of 2778% for a duration of 5.6 at the end of June, appear particularly well positioned vs US investment grade credit, with a lower yield of 2.64% for a much longer duration of 8.9 which makes them vulnerable to the risk of further steepening of the US curve.
- Moreover, EM IG corporate bonds continue to demonstrate lower volatility and higher Sharpe ratios than EM IG sovereign debt or US IG bonds, which contributes to their attractiveness.
- At a regional level, we are overweight in Europe and Latin America and underweight in the Middle East & Africa.
- At a country level, our largest overweight positions are in China, Indonesia, India and Russia.
- Our largest underweights are in Qatar, Singapore, Korea and Chile.
- At a sector level, our largest overweight positions are in Real Estate, TMT and Metals & Mining. Our largest underweights are in Financials, Industrials and Diversified companies.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
Perspectives	
L’économie mondiale devrait fortement rebondir cette année, grâce notamment aux plans de soutien importants envers lesquels de nombreux pays se sont engagés. Le rebond dans certains pays émergents pourrait toutefois être plus lent que prévu en raison des retards dans la distribution de vaccins et de l’apparition de nouveaux variants du Covid-19.
- Néanmoins, nous pensons que les fondamentaux relatifs aux obligations souveraines et d’entreprises restent solides et que l’accélération de la croissance n’est repoussée que de quelques mois. En effet, l’exportation de vaccins vers les pays émergents devrait reprendre au second semestre, grâce notamment au dispositif COVAX, qui bénéficiera de l’augmentation de l’offre de vaccins disponibles et du fait que de nombreux pays développés sont en voie d’achèvement de leurs programmes de vaccination.
- Entretemps, les banques centrales devraient rester plutôt accommodantes jusqu’à ce que les économies se rétablissent complètement, et ne devraient resserrer leur politique monétaire que progressivement.
- Bien que les risques associés au nouveau variant du Covid-19 et aux nouvelles vagues ultérieures subsistent, nous nous attendons à ce que les investisseurs continuent de considérer la dette des marchés émergents comme une classe d’actifs de prédilection affichant un portage («carry») attractif, ce qui devrait se traduire par de nouvelles entrées comme cela a été le cas au premier semestre 2021.
- Les obligations IG des marchés émergents, qui présentaient un rendement de 2,77% pour une duration de 5,6 fin juin, paraissent particulièrement bien positionnées par rapport aux titres de crédit IG américain, dont le rendement est inférieur (2,64%) pour une duration beaucoup plus longue (8,9), ce qui les rend vulnérables au risque de poursuite de la pentification de la courbe américaine.
- De surcroît, comparativement à la dette souveraine IG des marchés émergents ou aux obligations IG américaines, les obligations d’entreprises IG des marchés émergents continuent d’afficher une volatilité plus faible et des ratios de Sharpe plus élevés, ce qui contribue à leur attractivité.
- Au plan régional, nous sommes surpondérés en Europe et en Amérique latine, et sous-pondérés au Moyen-Orient et en Afrique.
- En ce qui concerne les pays, nos surpondérations les plus importantes portent sur la Chine, l’Indonésie, l’Inde et la Russie.
- Nos sous-pondérations les plus importantes concernent le Qatar, Singapour, la Corée et le Chili.
- Au plan sectoriel, nos surpondérations les plus importantes portent sur l’immobilier, les TMT et les métaux et activités minières. Nos sous-pondérations les plus importantes concernent les sociétés financières, industrielles et diversifiées.