# Neuberger Berman Short Duration High Yield Bond Fund
## Investment Manager’s Report
For the 6 months ended 30 June 2021 (“the reporting period), the total return for the USD I Accumulating Class was 3.06%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
The high yield market had a good first half of 2021 due to a successful COVID-19 vaccination roll-out, reopening economies, stronger GDP growth and improving credit fundamentals. Despite this improving economic backdrop, the US Federal Reserve continued to indicate that they plan to maintain accommodative monetary policy and have also been vocal about higher inflation being transitory. Credit spreads, which widened at the onset of the pandemic last year, tightened significantly over the reporting period. Dispersion in returns across credit quality and between distressed and non-distressed was also a feature of the high yield market over the period as ICE BofA US Distressed High Yield Index was up 29.9% while the ICE BofA US Non- Distressed High Yield Index returned 3.1% year to date. While the distressed part of the market saw a strong rally from depressed levels, many of the longer-term impaired, secularly challenged issuers are still not meeting our disciplined credit underwriting standards. As of the reporting period, the distressed index as a percent of the total U.S. High Yield Index stood at just 1.7%, down from 4.1% at the end of last year and was the lowest level seen since October 2006. That said, we are finding attractive investment opportunities across the credit spectrum and within the high yield universe from an individual credit selection perspective.
New issuance has been very robust in the first half of the year as issuers sought to refinance at lower yields. Year to date, US high yield gross issuance of
$299.1 billion or $100.3 billion ex-refinancing, exceeded the $218.4 billion and $94.2 billion, ex refinancings, over the same period last year. Year to date, outflows for high yield funds total -$13.8 billion, which compares to inflows of +$28.6 billion over the first half of 2020.
In June 2021, the par-weighted Last Twelve Months US high yield default rate decreased to 1.87%, down 430 basis points from 6.17% as of December 2020. For context, the long-term average default rate is 3.5% (based on annual default rates back to 1980 according to JP Morgan). We anticipate high yield default rates to continue to moderate from current levels given the rising share of upgrades and the declining rate of downgrades.
During the reporting period, positioning in Energy, Gas Distribution and Real Estate & Homebuilder were the most beneficial to performance while positioning in Railroads, Paper and Media-Diversified added the least to performance. Within our ratings’ positioning, B and BB rated securities were the most beneficial to performance while positioning within BBB and above rated issuers added the least to investment results.
High yield spreads tightened year-to-date, but we believe valuations are compensating investors for the increasingly benign default outlook. The economic recovery continues to play out and we anticipate the improving trajectory of growth and pricing power to be supportive of issuer fundamentals. Continued progress on the rate of vaccinations, combined with consumer pent-up demand for travel, leisure and services, businesses rebuilding inventories and rehiring plus a patient but vigilant FOMC should continue to support economic activity going forward. While new COVID variants and concerns over inflation could result in pockets of short-term volatility, we believe our bottom-up, fundamental credit research focused on individual credit selection while seeking to avoid credit deterioration and putting only our “best ideas” into portfolios, position us well to take advantage of any volatility.
90  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Short Duration High Yield Bond Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il semestre chiuso al 30 giugno 2021 (“il periodo di rendicontazione”), il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 3,06%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
Il mercato high yield ha riportato un buon primo semestre 2021, grazie al successo della campagna vaccinale contro il COVID-19, alla riapertura delle economie, alla crescita più sostenuta del PIL e al miglioramento dei fondamentali creditizi. Nonostante questo scenario economico in via di miglioramento, la Federal Reserve statunitense ha continuato a esprimere l’intenzione di mantenere una politica monetaria accomodante, sottolineando chiaramente il carattere transitorio dell’inflazione più elevata. Gli spread di credito, ampliatisi l’anno scorso all’avvento della pandemia, si sono sensibilmente ridotti nel periodo di riferimento. La dispersione dei rendimenti in termini di qualità del credito e fra i settori solidi e quelli in sofferenza è un altro tratto caratterizzante di questo periodo; da inizio anno, infatti, l’ICE BofA US Distressed High Yield Index ha guadagnato il 29,9%, mentre l’ICE BofA US Non- Distressed High Yield Index si è fermato al 3,1%. La componente distressed ha evidenziato un marcato rally dai livelli depressi, ma molti degli emittenti deteriorati di lungo periodo in difficoltà strutturale continuano a non soddisfare i nostri rigorosi standard per la sottoscrizione del credito. Nel periodo in oggetto, la componente distressed dell’indice U.S. High Yield si è assestata all’1,7% appena, in flessione dal 4,1% della fine dello scorso anno, segnando uno dei livelli più bassi dall’ottobre 2006. Ciò detto, stiamo individuando titoli interessanti in tutto lo spettro del credito e nell’universo high yield dal punto di vista della selezione di singoli crediti.
Le nuove emissioni sono state molto robuste nella prima metà dell’anno, poiché gli emittenti hanno cercato di rifinanziarsi a tassi più contenuti. Da inizio anno l’emissione lorda high yield statunitense, 299,1 miliardi di USD (100,3 al netto dei rifinanziamenti), supera i livelli del periodo precedente di 218,4 miliardi di USD (94,2 al netto dei rifinanziamenti). Sempre da inizio anno, i fondi high yield hanno registrato deflussi pari a -13,8 miliardi di USD, a fronte di afflussi per 28,6 miliardi di USD nel primo semestre del 2020.
Nel giugno 2021, il tasso di insolvenza del segmento high yield USA ponderato per il valore nominale degli ultimi 12 mesi è sceso all’1,87%, in calo di 430 punti base dal 6,17% del dicembre 2020. Per contestualizzare, il tasso di insolvenza medio a lungo termine è al 3,5% (in base ai tassi di insolvenza annui dal 1980, secondo JP Morgan). Nel segmento high yield prevediamo un’ulteriore riduzione dai livelli attuali dei default, visto il numero crescente di revisioni positive e decrescente di quelle negative.
Nel periodo di riferimento, i maggiori contributi alla performance sono venuti dai settori energia, distribuzione gas e immobiliare/edilizia abitativa, mentre quelli più modesti hanno riguardato reti ferroviarie, carta e media diversificati. In termini di rating, i maggiori contributi alla nostra performance sono venuti dai titoli B e BB, mentre quelli più modesti sono ascrivibili ai titoli di emittenti con rating BBB e superiore.
Gli spread high yield si sono ridotti da inizio anno, ma riteniamo che le valutazioni compensino le prospettive sempre minori di default. La ripresa economica prosegue e prevediamo che la traiettoria positiva della crescita e dei prezzi contribuirà a sostenere i fondamentali degli emittenti. I continui progressi nella copertura vaccinale, unitamente alla domanda inespressa dei consumatori nei settori viaggi, tempo libero e servizi, alla ricostituzione delle scorte e alla ripresa delle assunzioni tra le imprese, oltre che ad un FOMC paziente ma vigile, dovrebbero continuare a sostenere l’attività economica in futuro. Nel breve termine le nuove varianti del COVID e i timori per l’inflazione potrebbero favorire sacche di volatilità, ma riteniamo che la nostra ricerca creditizia bottom-up fondamentale, incentrata sulla selezione di singoli titoli e impegnata ad evitare il deterioramento del credito e a detenere in portafoglio solo le nostre “migliori idee”, ci consentirà di sfruttare eventuali fasi di volatilità.
90  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
STATO PATRIMONIALE BILANCIO