# Neuberger Berman Global Opportunistic Bond Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was 1.80%. Over the same period, the benchmark index, the Bloomberg Barclays Global Aggregate Index (Total Return, USD Hedged) (the “Index), returned -1.52%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Fixed income markets see-sawed over the first six months of the year. Markets were tested in the first quarter, with government bond yields selling-off sharply on the back of increasing optimism over the pace of economic recovery, rising inflation (both realised and inflation expectations), and the magnitude of forthcoming fiscal stimulus. The second quarter saw a reversal in government bonds, with stable-to-lower yields in G4 economies (Brazil, Germany, India and Japan) and continued tightening of credit spreads. All told, intermediate government yields rose over the reporting period presenting a headwind for more rate-sensitive securities while credit spreads tightened.
Interest rate positioning contributed to relative performance over the reporting period, with underweights versus the Index in US, core European and U.K. rates being the largest contributors; overweights in Australia and New Zealand rates detracted. An overweight to European periphery government bonds and allocation to inflation-linked bonds, namely U.S. Treasury Inflation-Protected Securities, added value. The Portfolio's diversified overweight to credit was a key driver of outperformance; allocations to European high yield, hard currency emerging markets debt (“EMD”), credit risk transfers and collateralised loan obligations (“CLOs”) were all key contributors. Security selection in global investment grade (“IG”) credit and US agency mortgage- backed securities also added value. Allocation to local currency EMD and underweight exposure in global IG credit detracted over the period. Our active FX strategy contributed for the period; our overweight in Swiss franc and underweight in Canadian dollar were the best performing positions, whereas our overweight to Japanese yen and underweight Australian dollar were the worst performing positions.
We believe market volatility is likely to rise in the second half of the year. We anticipate tapering and changing policies from both the US Federal Reserve (“Fed”) and the European Central Bank (“ECB”) in the second half of 2021, and even with perfect central bank communication and foresight, the markets will need to adjust to less monetary accommodation. Second, markets are likely to be more responsive to actual economic data. Significant developments, either to the upside or downside in growth and inflation, will likely impact the trajectory of central bank policy.
Additionally, the probability of “right-tail” economic outcomes has been reduced. One implication from the Fed’s June meeting is that an extended period of 3.5%+ inflation rates is not desirable. Thus investing for long periods of significantly above 2% inflation will likely not make sense as the Fed has defined its threshold for accommodating higher inflation rates, even against a backdrop of its new average inflation targeting framework. When the Fed eventually starts its lift-off of rates, depending on the level and path of inflation, the pace could be steeper than current expectations.
While the changing Fed narrative was the main event in fixed income markets in the first half of the year, we believe the second half should be somewhat of a turning point for the Eurozone as activity normalizes. European service sectors have been re-opening gradually as the pandemic has been brought under control. Beginning in July, the Euro Recovery Fund will start to distribute “grants” to individual countries, supporting capital expenditure for the coming quarters. Also, the ECB has introduced new flexibility in its bond-buying program, which should enable a smooth start to Pandemic Emergency Purchase Program (“PEPP”) tapering.
For the second half of the year, we anticipate a continued range-bound interest rate environment, with upward bias in rates reflecting a durable global economic recovery. We anticipate U.S. inflation break-evens to trade in a tighter range; if there is one likely conclusion from the June Fed meeting, it is that the odds that the Fed will tolerate a more structural move higher in inflation rates are quite low. Importantly, we also believe the underlying drivers of tight credit spreads, strong economic growth and low default rates are unlikely to be materially impacted by the evolving central bank landscape.
INTERIM REPORT 2021  457
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Global Opportunistic Bond Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für den sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 30. Juni 2021 betrug die Gesamtrendite für Anteile der Thesaurierenden Klasse USD I 1,80 %. Der als Benchmark dienende Bloomberg Barclays Global Aggregate Index (Total Return, USD Hedged) (der „Index“) verzeichnete im selben Zeitraum ein Plus von - 1,52 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite reflektieren eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.).
Die Rentenmärkte für festverzinsliche Wertpapiere schwankten in den ersten sechs Monaten des Jahres. Die Märkte wurden im ersten Quartal auf die Probe gestellt, als die Renditen von Staatsanleihen aufgrund des zunehmenden Optimismus in Bezug auf das Tempo der wirtschaftlichen Erholung, die steigende Inflation (die tatsächliche und die erwartete) und das Ausmaß der bevorstehenden fiskalischen Stimulierungsmaßnahmen einen drastischen Abverkauf sahen. Im zweiten Quartal kam es dann zu einer Umkehr bei Staatsanleihen: stabile bis niedrigere Renditen in den G4-Volkswirtschaften (Brasilien, Deutschland, Indien und Japan) und eine weitere Verengung der Credit-Spreads. Insgesamt legten die Renditen von Staatsanleihen im Berichtszeitraum zu – was Gegenwind für zinssensitivere Wertpapiere bedeutete –, während die Credit-Spreads enger wurden.
Die Zinspositionierungen trugen im Berichtszeitraum zur relativen Performance bei, wobei Untergewichtungen gegenüber dem Index bei US- amerikanischen, kerneuropäischen und britischen Zinssätzen den größten Wertbeitrag leisteten. Übergewichtungen bei australischen und neuseeländischen Zinssätzen wirkten sich negativ aus. Eine Übergewichtung von Staatsanleihen der europäischen Peripherie und eine Allokation zu inflationsindexierten Anleihen, insbesondere US-TIPS, schufen Mehrwert. Die diversifizierte Übergewichtung des Portfolios von Unternehmensanleihen war ein wichtiger Faktor für die Outperformance. Allokationen zu europäischen Hochzinsanleihen, Schwellenländeranleihen („EMD“) in Hartwährung, Kreditrisikotransfers und besicherte Schuldtitel (Collateralised Loan Obligations, „CLO“) trugen wesentlich dazu bei. Die Titelauswahl bei globalen Unternehmensanleihen mit Investment Grade („IG“) und US--amerikanischen Agency Mortgage-Backed Securities war ebenfalls wertsteigernd. Die Allokation in EMD in lokaler Währung und die Untergewichtung von globalen IG-Unternehmensanleihen wirkten sich im Berichtszeitraum negativ aus. Unsere aktive Währungsstrategie wirkte sich in diesem Zeitraum positiv aus. Eine Übergewichtung des Schweizer Franken und die Untergewichtung des kanadischen Dollars waren die Positionen mit der besten Wertentwicklung, während Übergewichtungen des japanischen Yen und des australischen Dollars die schlechtesten Ergebnisse verbuchten.
Wir denken, dass die Marktvolatilität in der zweiten Jahreshälfte wahrscheinlich zunehmen wird. Wir gehen davon aus, dass sowohl die US-Notenbank (die
„Fed“) als auch die Europäische Zentralbank („EZB“) in der zweiten Jahreshälfte 2021 ihre quantitativen Lockerungen drosseln und die geldpolitischen Maßnahmen ändern werden. Die Märkte werden sich selbst bei einer perfekten Kommunikation und Voraussicht der Zentralbanken auf eine weniger entgegenkommende Geldpolitik einstellen müssen. Zweitens werden die Märkte wahrscheinlich stärker auf die aktuellen Wirtschaftsdaten reagieren. Bedeutende Entwicklungen, entweder nach oben oder nach unten bei Wachstum und Inflation, werden sich wahrscheinlich auf den Kurs der Zentralbankpolitik auswirken.
Außerdem hat sich die Wahrscheinlichkeit von wirtschaftlichen „Right-Tail“-Ergebnissen verringert. Ein Ergebnis der Fed-Sitzung im Juni ist, dass eine längere Periode mit Inflationsraten von 3,5 %+ nicht wünschenswert ist. Daher werden langfristige Anlagen – selbst vor dem Hintergrund des neuen Fed- Rahmens für durchschnittliche Inflationsziele – bei einer Inflation von deutlich über 2 % wahrscheinlich nicht sinnvoll sein, da die Fed ihren Schwellenwert für die Aufnahme höherer Inflationsraten festgelegt hat. Wenn die Fed schließlich mit der Anhebung der Zinssätze beginnt, könnte das Tempo – je nachdem wie hoch die Inflation ist und wie sie verläuft – schneller anziehen als derzeit erwartet.
Während die sich ändernde Vorgehensweise der Fed das Hauptereignis an den Rentenmärkten in der ersten Jahreshälfte war, dürften die zweiten sechs Monate unseres Erachtens mit der Normalisierung der Wirtschaftstätigkeit eine Art Wendepunkt für die Eurozone darstellen. Die europäischen Dienstleistungssektoren haben sich schrittweise wieder geöffnet, da die Pandemie unter Kontrolle gebracht wurde. Mit Beginn in Juli wird der Euro- Rettungsfonds beginnen, „Zuschüsse“ an einzelne Länder zu vergeben um die Investitionsausgaben in den kommenden Quartalen zu unterstützen. Zudem hat die EZB eine neue Flexibilität in ihrem Anleihenkaufprogramm eingeführt, die einen reibungslosen Beginn des Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) ermöglichen sollte.
Für die zweite Jahreshälfte gehen wir von einem weiterhin in einer Bandbreite liegenden Zinsumfeld mit einer Aufwärtstendenz aus, die eine dauerhafte Erholung der Weltwirtschaft widerspiegelt. Wir gehen davon aus, dass sich die US-amerikanischen Breakeven-Inflationsraten in einer engeren Spanne bewegen werden. Wenn es überhaupt eine Schlussfolgerung aus der Fed-Sitzung im Juni gibt, dann die, dass die Fed einen strukturelleren Anstieg der Inflationsraten wahrscheinlich nicht tolerieren wird. Wichtig ist, dass die zugrundeliegenden Triebkräfte der engen Credit-Spreads, des starken Wirtschaftswachstums und der niedrigen Ausfallraten durch die entwickelnde Zentralbankpolitik in unseren Augen ebenfalls nicht wesentlich beeinträchtigt werden dürften.
HALBJAHRESBERICHT 2021 457
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ