# MANAGEMENT REPORT
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## Information for shareholders



### Generalities

### DPAM CAPITAL B is an undertaking for collective investment (UCI), hereinafter SICAV.

### The Board of Directors of 4 February 2021 took note of the resignation of Mr Thomas Palmblad from his function as Director of the Sicav with effect from 15 February 2021.
The Board of Directors of 4 February 2021 also took note of the classification of the sub-funds of the SICAV proposed by DPAM in its capacity as management company within the framework of the Regulation EU 2019/2088 of 27 November 2019 on the publication of sustainability-related information in the financial services sector (SFDR) which entered into force on 10 March 2021 and agreeds with the amendments to be made to the prospectus and KIID following the entry into force of this Regulation.
The extraordinary general meeting of 18 February 2021 approved the merger by absorption of the sub-fund DPAM CAPITAL B Equities Belgium of the SICAV to the sub-fund DPAM INVEST B Equities Europe Small Caps Sustainable of the SICAV DPAM INVEST B.
The ordinary general meeting of 18 March 2021 approved, among other things, the annual accounts closed on 31 December 2020 and the distribution of a dividend to the holders of distribution shares of certain sub-funds of the Sicav as mentioned in the notice published on March 19 March 2021.

### The ordinary general meeting of 18 March 2021 also granted discharge to Mr Thomas Palmblad for his function as Director until 15 February 2021 for the current financial year ending 31 December 2021.

### The Board of Directors of 18 May 2021 decided to change the administration fee and the portfolio management fee of some sub-funds with effect from 1st October 2021.
The Board of Directors of 18 May 2021 also decided to change the objective of the sub-fund DPAM CAPITAL B Real Estate EMU Dividend Sustainable and to activate B EUR Hedged, F EUR Hedged and W EUR Hedged share classes in the sub-fund DPAM CAPITAL B Equities US Dividend Sustainable.
| Fee Sharing agreements |
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| Fee-sharing agreements between, on the one hand, the SICAV or where applicable the distributor and the investment portfolio manager and, on the other hand, other distributors mentioned where applicable in the prospectus and third parties (including investors in the undertaking for collective investment), may exist but are in no case exclusive. These agreements do not affect the manager's ability to perform its duties freely in the interests of the shareholders of the SICAV. The management fee is shared in accordance with market conditions and particularly according to the size of their investment. The information concerning the remuneration retroceded by the manager is taken up at the level of each sub-fund concerned under point "Charges” |


### Aberdeen and Fokus Bank
As the result of the Aberdeen and Fokus Bank rulings by the European Union Court of Justice concerning discrimination in the tax laws of certain EU Member States towards foreign UCIs, DPAM CAPITAL B has taken steps, with the help of the management company and external consultants, to reclaim the supplementary withholding tax paid and not recovered. The costs will be charged immediately to the current financial year.

### The SICAV did not make any redemption during the first half of 2021

### Class Action

### During the first half of 2021, the SICAV did not make any redemptions in respect of a « Class Action ».
| Events after the reporting period The Board of Directors informs the Sicav's shareholders of the changes of the administration fee and the portfolio management fee of some sub-funds with effect from 1st October 2021. The Board of Directors also informs the Sicav's shareholders of the change of the objective of the sub-fund DPAM CAPITAL B Real Estate EMU Dividend Sustainable and to activate B EUR Hedged, F EUR Hedged and W EUR Hedged share classes in the sub-fund DPAM CAPITAL B Equities US Dividend Sustainable with effect from 9 August 2021. Remuneration and mission of the auditor The auditor’s fees in respect of its auditor mandate amount 3,250.00 EUR (excl. VAT) per year and per sub-fund. During the financial year neither the statutory auditor nor persons who have developed a professional cooperation with him carried out any exceptional service or any special assignment. Regulation EU 2015/2365 of the European Parliament and the Council of 25 November 2015: Transparency of securities financing transactions and of reuse (hereinafter the Regulation) In accordance with Article 13 and Section A of the Annex to the Regulation, the SICAV must inform investors of the use it makes of securities financing transactions and total return swaps in its annual and half-yearly reports. The information for the sub-funds concerned by the obligations of this Regulation, can be found under the item « Notes to the financial statements and other information » |
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| Use of liquidity management tools The Directors decided, pursuant to the Royal Decree of October 15, 2018 regarding the liquidity tools, to introduce the possibility of using the following liquidity tools: - SWING PRICING
	- List of sub-funds that may use swing pricing: DPAM CAPITAL B Equities US Behavioral ValueDPAM CAPITAL B Equities Europe IndexDPAM CAPITAL B Real Estate EMU Dividend Sustainable DPAM CAPITAL B Equities US IndexDPAM CAPITAL B Bonds EUR Medium Term DPAM CAPITAL B Equities Japan IndexDPAM CAPITAL B Equities World ex Japan, Europe & USA Index DPAM CAPITAL B Equities EMU IndexDPAM CAPITAL B Equities US Dividend Sustainable DPAM CAPITAL B Equities EMU Behavioral Value DPAM CAPITAL B Corporate Bonds EUR 2023 DPAM CAPITAL B Real Estate EMU Sustainable DPAM CAPITAL B Equities US ESG Leaders Index

- Description of the objective, operation and methodology of swing pricing:Objective:The objective is to reduce performance dilution due to net inputs or outputs. The performance of the SICAV may be eroded by frequent transactions due to large inflows or outflows and the SICAV may suffer from (in)direct trading costs involved in capital movements. Swing pricing offers investors already invested in the Sicav the possibility of not having to bear the transaction costs or the cost of illiquidity in the underlying financial markets generated by the entry or exit of investors.
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With swing pricing, existing investors should, in principle, no longer indirectly incur the transaction fees, which will now be directly integrated into the calculation of the net asset value (NAV) and borne by the entering and exiting investors.
Swing pricing protects long-term investors, as an investor can only be affected by swing pricing on the day of subscription/redemption.
Methodology and operation :
The swing pricing method adopted is based on the following principles:
- It is a partial swing, which implies that a certain threshold must be crossed before the NAV is adjusted;
- It is a symmetrical swing, which is activated for both subscriptions and redemptions;
- The use of swing pricing is systematic, without favouring one or more categories of investors.

The swing threshold is the value determined as a trigger event for net subscriptions and redemptions. This threshold value is expressed as a percentage of the total net assets of the sub-fund in question.
The swing threshold is always applied.
Swing factor: the direction of the swing depends on the net flow of capital applicable to a NAV.
In the case of a net inflow of capital, the swing factor linked to subscriptions of shares in the sub-fund will be added to the NAV. For net redemptions, the swing factor linked to redemptions of shares in the sub-fund in question will be deducted from the NAV. In both cases, all entering/exiting investors on a given date will have the same NAV applied.
- Maximum swing factor:The maximum swing factor is set to a maximum of 5% of the unadjusted NAV.

The threshold and swing factor will be published on the website www.dpamfunds.comin the “Fees” section
- Use of the swing pricing during the period :During the period covered by this report, no sub-fund of the Sicav used swing pricing.
- ANTI-DILUTION LEVY
	- List of sub-funds that may use the anti-dilution levy::DPAM CAPITAL B Equities US Behavioral Value DPAM CAPITAL B Equities Europe IndexDPAM CAPITAL B Real Estate EMU Dividend Sustainable DPAM CAPITAL B Equities US IndexDPAM CAPITAL B Bonds EUR Medium Term DPAM CAPITAL B Equities Japan IndexDPAM CAPITAL B Equities World ex Japan, Europe & USA Index DPAM CAPITAL B Equities EMU IndexDPAM CAPITAL B Equities US Dividend Sustainable DPAM CAPITAL B Equities EMU Behavioral Value DPAM CAPITAL B Corporate Bonds EUR 2023 DPAM CAPITAL B Real Estate EMU Sustainable DPAM CAPITAL B Equities US ESG Leaders Index

- Description of the objective, operation and methodology of the anti-dilution levyObjective :The objective of this mechanism is to transfer the negative impact on the NAV of a sub-fund of the SICAV to the investors who generated this impact.

Methodology and operation:
If redemptions / subscriptions exceed a threshold, the SICAV may decide to impose an additional cost on incoming or outgoing investors, which will benefit the SICAV. Higher exit fees may be charged for large net outflows, and higher entry fees may be charged for large net inflows.
The anti-dilution levy will only be applied after an explicit decision of the Board of Directors of the SICAV. There is no automatic application of this mechanism. The Board of Director's decision relates both to the level of the threshold and the additional costs and whether or not to apply the mechanism if the threshold is exceeded.
- Use of the anti-dilution levy during the period :During the period covered by this report, no sub-fund of the Sicav used anti-dilution levy.
- Redemption gatesThis mechanism allows the SICAV to partially suspend the execution of requests for the redemption and/or repayment of units (“redemption gates”) when the negative change in the balance of the liabilities of the company or sub-fund for a given day exceeds, for the day in question, a percentage (or threshold) determined by the Board of Directors.

The threshold above which this mechanism may be applied is set at 5% for all sub-funds. The NAV calculation itself is not suspended as orders are partially executed.
Only the part of the requests for redemptions which exceeds the threshold is affected by this partial suspension. It must be applied proportionally to all requests for individual redemptions submitted by the closing date concerned.
The portion of the redemption requests not executed following this partial suspension will be postponed automatically to the next closing date, except in the event of revocation by the shareholder or if this mechanism is reapplied.
The partial suspension is always provisional.
This suspension will be carried out in accordance with the provisions of Article 198/1 of the Royal Decree of 2012.
In the event of a partial suspension of the execution of redemption and/or repayment requests, a notice to shareholders will be published on the website www.dpamfunds.com in the “News” section
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## Overview of the markets

In the first half of 2021, global equities rose by almost 15% in euro terms. By geographic zone, US equities outperformed other regions of the world in the last six months. From January to March, the more cyclical stocks (energy, commodities, industrials and finance) outperformed growth sectors such as technology. The good performance of value stocks compared to growth stocks is mainly due to the rise in interest rates, which was more pronounced in the US than in the Eurozone in the first quarter. The US 10-year rate rose from 0.94% at the end of 2020 to 1.74% at the end of March. In the second half of the period, German and US 10-year rates moved in opposite directions. While the German 10-year rate continued to rise, moving to -0.20%, the US benchmark rate fell from 1.71% at the end of March to 1.47% at the end of June. The fall in interest rates in the second half of the year supported growth stocks. The stronger rise in US bond yields compared to yields in the Eurozone pushed up the dollar in the first part of the period. The euro then recovered against the dollar in April and May, before losing ground in June following the Fed's meeting, which pointed to an earlier than expected beginning of monetary tightening. Gold lost ground during the half-year. Corporate bonds performed better than government bonds over the period.

### United States of America
The economic situation continued to normalize in the United States in the first half-year. By March, US private consumption had returned to its pre-crisis level. Fiscal support by the government supported consumption during the period. In March, the Democrats used the budget reconciliation process to get Congress to approve a new USD 1.9 trillion aid package that included substantial aid to households in the form of a one-time check and an extension of aid to the unemployed. With the ISM manufacturing index reached a level in March not seen since 1983, before declining somewhat in the following months. Business confidence indicators remained at high levels over the period and showed significant increases in delivery times and component prices. Business confidence in the services sector reached an all- time high and was still rising at the end of the period. Job creation accelerated in February and March, before decelerating in April and May. US inflation rose over the period, reaching 4.9% in May, while core inflation increased to 3.8%. The rise in inflation was due to a combination of strong base effects, production and supply problems in industry and prices of services that had been most affected by the pandemic. In June, the Fed maintained its line that rising inflation largely reflects transitory factors. The Fed announced that it had begun discussions on reducing the pace of its asset purchases. Fed members advanced their rate hike projections in June: while the median projection of Fed members suggested no rate hike before 2023 in March, it now expects two rate hikes before that date.

### Eurozone
Restrictive measures to combat the pandemic remained in place in the Eurozone and were even tightened in some countries in the first quarter. These measures were gradually lifted in the second half of the period, supporting business confidence in the services sector, which reached an all-time high at the end of the period. The economic sentiment indicator for the Eurozone continued to rise during the half-year and indicated that all sectors and countries are taking part in the recovery. The industrial sector faced strong demand and the same problems observed in other parts of the world: longer delivery times, shortages of certain components and rising component prices. Inflation in the Eurozone moved back into positive territory from January and reached 1.9% in June as a result of base effects from energy prices. Similarly, core inflation rebounded strongly in January, from 0.2% to 1.4%, before gradually falling back to 0.9% at the end of the period. In March, in response to rising long-term rates, the ECB announced an increase in the pace of its government bond purchases in Q2 compared to Q1. The European Central Bank then left its monetary policy unchanged for the rest of the period, reiterating that it was still too early to remove monetary support from the Eurozone economy.

### Japan
The economic recovery was hampered in the second half of the period by the record number of Covid-19-related hospital admissions, prompting the government to extend the restriction measures in place until the end of June in some provinces. The regions affected by these measures represented about half of the Japanese economy. In March,

### the Japanese central bank expanded its tolerance band for the 10-year rate to around 0% as part of its control of the yield curve.

### Emerging markets
The Chinese PMI indicators and the new orders sub-index weakened during the half year from their high level at the end of last year. In the first quarter, Chinese exports remained supported by strong global demand for goods, before showing signs of slowing in the second quarter. As economic activity normalised, the Chinese government tightened credit conditions, mainly in the property sector at the beginning of the year. In China, total credit growth in the economy continued to decelerate in the second quarter, which began to have an impact on the Chinese construction sector, where growth decelerated slightly in May. Among other emerging countries, Taiwan and South Korea benefited from the high demand for semiconductors. Some emerging market central banks tightened monetary policy during the quarter to combat rising inflation. This was the case for Brazil, Mexico, Russia and the Czech Republic. In the second quarter of 2021, leading indicators (manufacturing PMI) were down from their high levels at the end of the year in most Asian countries. In contrast, growth remained robust in some emerging European countries (Poland, Czech Republic).
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Translation (ENFR, 2021-06-30):
# RAPPORT DE GESTION
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## Informations aux actionnaires



### Généralités

### DPAM CAPITAL B est un organisme de placement collectif (OPC), ci-après la SICAV.

### Le Conseil d’administration du 4 février 2021 a pris acte de la démission de Monsieur Thomas Palmblad en qualité d’administrateur de la Sicav avec effet au 15 février 2021.
Le conseil d’administration du 4 février 2021 a également pris connaissance de la classification des compartiments de la SICAV proposée par DPAM en sa qualité de société de gestion dans le cadre du Règlement EU 2019/2088 du 27 novembre 2019 sur la publication d’informations en matière de durabilité dans le secteur des services financiers (SFDR) qui entre en application au 10 mars 2021 et a marqué son accord sur les modifications à apporter au prospectus et KIID suite à l’entrée en vigueur de ce Règlement.
L’assemblée générale extraordinaire du 18 février 2021 a approuvé la fusion par absorption du compartiment DPAM CAPITAL B Equities Belgium de la SICAV par le compartiment DPAM INVEST B Equities Europe Small Caps Sustainable de la SICAV DPAM INVEST B.
L’assemblée générale ordinaire des actionnaires de la sicav du 18 mars 2021 a, entre autres, approuvé les comptes annuels au 31 décembre 2020 et a décidé de distribuer un dividende aux détenteurs d’actions de distribution de certains compartiments de la Sicav comme mentionné dans l’avis publié le 19 mars 2021.
L’assemblée générale a également octroyé décharge à Monsieur Thomas Palmblad pour ce qui concerne l’exercice de ses fonctions d’administrateur jusqu’au 15 février 2021 pour l’exercice en cours qui se clôturera au 31 décembre 2021.

### Le Conseil d’administration du 18 mai 2021 a décidé de modifier la rémunération de l’administrateur de fonds ainsi

### que la commission de gestion de certains compartiments avec effet au 1er octobre 2021.
Le Conseil d’administration du 18 mai 2021 a également décidé de modifier l’objectif du compartiment DPAM CAPITAL B Real Estate EMU Dividend Sustainable et d’activer les classes d’actions B EUR Hedged, F EUR Hedged et W EUR Hedged dans le compartiment DPAM CAPITAL B Equities US Dividend Sustainable avec effet au 9 août 2021.
| Fee Sharing agreements |
| --- |
| De telles conventions entre d’une part, la SICAV ou le cas échéant le distributeur et le gestionnaire du portefeuille d’investissement, et d’autre part, d’autres distributeurs renseignés le cas échéant dans le prospectus et des tierces parties, entre autres des actionnaires de l’organisme de placement collectif, peuvent exister mais ne sont en aucun cas exclusives. Ces conventions ne portent pas atteinte à la faculté du gestionnaire d’exercer ses fonctions librement dans les intérêts des actionnaires de la SICAV. La répartition de la commission de gestion se fait aux conditions de marché. Les informations relatives à la rémunération rétrocédée par le gestionnaire sont reprises au niveau de chaque compartiment concerné sous le point « Frais ». |


### Aberdeen et Fokus Bank
Suite aux arrêtés Aberdeen et Fokus Bank de la Cour de Justice de l’Union Européenne en matière de discrimination dans les lois fiscales de certains Etats membres de l’UE à l’égard des OPC étrangers, DPAM CAPITAL B a pris des mesures, avec l’aide de la société de gestion et de conseillers externes, pour réclamer le précompte mobilier supplémentaire payé et non-récupéré. Les coûts seront immédiatement à charge de l’exercice en cours.

### La SICAV n’a pas enregistré de remboursements au cours du premier semestre 2021.

### Class Action

### Durant le premier semestre 2021, la Sicav n’a pas enregistré de remboursements au titre d’une « Class Action ».

### Evènements après la clôture
Le Conseil d’administration informe les actionnaires de la Sicav de la modification de la rémunération de l’administrateur et de la commission de gestion dans certains compartiments, avec effet au 1er octobre 2021.
Le Conseil d’administration informe également les actionnaires de la Sicav de la modification de l’objectif du compartiment DPAM CAPITAL B Real Estate EMU Dividend Sustainable, et de l’activation des classes B EUR Hedged, F EUR Hedged et W EUR Hedged dans le compartiment DPAM CAPITAL B Equities US Dividend Sustainable avec effet au 9 août 2021.

### Rémunération du commissaire

### Les émoluments du commissaire pour l’exercice de son mandat de commissaire s’élèvent à 3.250,00 EUR (hors TVA)

### par an par compartiment.
Aucune prestation exceptionnelle ni de mission particulière n’a été prestée par le commissaire ou par des personnes avec lesquelles le commissaire a développé un lien de collaboration professionnelle dans le courant de l’exercice.

### Règlement EU 2015/2365 du Parlement Européen et du conseil du 25 novembre 2015

### Transparence des opérations de financement sur titres et de la réutilisation (ci-après le « Règlement »).
Conformément à l’article 13 et à la Section A de l’Annexe du Règlement, la SICAV doit informer les investisseurs de l’utilisation qu’elle fait des opérations de financement sur titres et des contrats d’échange sur rendement global dans le rapport annuel et semestriel.

### Ces informations sont reprises au niveau de chaque compartiment concerné par les obligations du Règlement sous le point « Notes aux états financiers et autres informations ».

### Utilisation d'instruments de liquidité (liquidity management tools)

### Les administrateurs ont décidé, en application de l’Arrêté Royal du 15 octobre 2018 relatif aux mécanismes de

### liquidités, de prévoir la possibilité de l’utilisation des mécanismes de liquidités suivants :
- SWING PRICING
- Liste des compartiments qui pourront recourir au « swing pricing » :DPAM CAPITAL B Equities US Behavioral Value DPAM CAPITAL B Equities Europe IndexDPAM CAPITAL B Real Estate EMU Dividend Sustainable DPAM CAPITAL B Equities US IndexDPAM CAPITAL B Bonds EUR Medium Term DPAM CAPITAL B Equities Japan IndexDPAM CAPITAL B Equities World ex Japan, Europe & USA Index DPAM CAPITAL B Equities EMU IndexDPAM CAPITAL B Equities US Dividend Sustainable DPAM CAPITAL B Equities EMU Behavioral Value DPAM CAPITAL B Corporate Bonds EUR 2023 DPAM CAPITAL B Real Estate EMU Sustainable DPAM CAPITAL B Equities US ESG Leaders Index
- Description de l’objectif, du fonctionnement et des modalités du « swing pricing » :Objectif :L’objectif est de réduire la dilution des performances induite par les entrées ou sorties nettes. La performance de la SICAV peut s'éroder par des transactions fréquentes en raison d’entrées ou de sorties importantes et la SICAV peut souffrir des coûts de négociation (in) directs impliqués par les mouvements de capitaux. Le swing pricing offre la possibilité aux investisseurs déjà investis dans la SICAV de ne pas supporter les frais de transaction ou le coût de l'illiquidité des marchés financiers sous-jacents, générés par l'entrée ou la sortie des investisseurs.

Grâce au swing pricing, les investisseurs existants ne devraient en principe plus supporter indirectement ces coûts de transaction, qui seront dès lors directement intégrés dans le calcul de la valeur nette d’inventaire (ci-après VNI) et supportés par les investisseurs entrants et sortants.

### Le swing pricing protège les investisseurs à long terme, car un investisseur ne peut être affecté par le swing pricing

### qu’au jour de la souscription / du rachat.

### Modalités et fonctionnement :

### La méthode de swing pricing adoptée est basée sur les principes suivants :
- Il s’agit d’un swing partiel qui implique qu'un certain seuil doit être franchi avant que la VNI ne soit adaptée ;
- Il s’agit d’un swing symétrique qui est activé pour, à la fois, les souscriptions et les rachats ;
- L'utilisation du swing pricing est systématique, sans privilégier une ou plusieurs catégories d'investisseurs.

Le seuil du swing (ou Swing Threshold) est la valeur déterminée comme événement déclencheur pour les souscriptions et les rachats nets. Cette valeur seuil est exprimée en pourcentage de l'actif net total du compartiment concerné.

### Le seuil du swing est toujours appliqué.

### Facteur swing (ou Swing Factor) : l’orientation du swing découle des flux nets de capitaux applicable à une VNI.
En cas d’entrées nettes de capitaux, le swing factor lié aux souscriptions d'actions du compartiment sera ajouté à la VNI. Pour les rachats nets, le swing factor lié aux rachats d'actions du compartiment concerné sera déduit de la VNI. Dans les deux cas, tous les investisseurs entrants / sortants à une date donnée se voient appliquer une seule et même VNI.
- Facteur swing maximal:Le facteur swing maximal est fixé à 5% maximum de la VNI non ajustée.


### Le seuil et le facteur de swing seront publiés sur le site Web www.dpamfunds.com dans la section « Frais ».
- Recours au swing pricing pendant la période couverte :Durant la période couverte par le présent rapport, aucun compartiment de la SICAV n’a eu recours au swing pricing.
- ANTI-DILUTION LEVY
- Liste des compartiments qui pourront recourir à « l’anti-dilution levy » :DPAM CAPITAL B Equities US Behavioral Value DPAM CAPITAL B Equities Europe IndexDPAM CAPITAL B Real Estate EMU Dividend Sustainable DPAM CAPITAL B Equities US IndexDPAM CAPITAL B Bonds EUR Medium Term DPAM CAPITAL B Equities Japan IndexDPAM CAPITAL B Equities World ex Japan, Europe & USA IndexDPAM CAPITAL B Equities EMU IndexDPAM CAPITAL B Equities US Dividend Sustainable DPAM CAPITAL B Equities EMU Behavioral Value DPAM CAPITAL B Corporate Bonds EUR 2023 DPAM CAPITAL B Real Estate EMU Sustainable DPAM CAPITAL B Equities US ESG Leaders Index
- Description de l’objectif, du fonctionnement et des modalités de « l’anti-dilution levy » :Objectif :L’objectif de ce mécanisme vise à transférer l’impact négatif sur la VNI d’un compartiment de la SICAV auxinvestisseurs qui ont généré cet impact.


### Modalités et fonctionnement :
Si les rachats / souscriptions dépassent un seuil, la SICAV peut décider d'imposer un coût supplémentaire aux investisseurs entrants ou sortants, qui bénéficiera à la SICAV. Des frais de sortie plus élevés peuvent être facturés en cas d’importantes sorties nettes, et des frais d'entrée plus élevés peuvent être facturés en cas d’importantes entrées nettes.
L’anti-dilution levy ne sera appliqué qu'après une décision explicite du conseil d'administration de la SICAV. Il n'y a pas d'application automatique de ce mécanisme. La décision du conseil d’administration a trait tant au niveau du seuil et des coûts supplémentaires qu’à l’application ou non du mécanisme en cas de dépassement du seuil.
- Recours à l’anti-dilution levy pendant la période couverte :Durant la période couverte par le présent rapport, aucun compartiment de la SICAV n’a eu recours à l’anti-dilution levy.
- REDEMPTION GATESCe mécanisme permet à la sicav de suspendre partiellement l’exécution des demandes de rachat et/ou remboursement des parts (« redemption gates ») lorsque la variation négative du solde du passif de la société ou du compartiment pour un jour donné dépasse, pour le jour concerné, un pourcentage (ou seuil) déterminé par le conseil d’administration.


### Le seuil à partir duquel ce mécanisme peut être appliqué est fixé à 5% pour tous les compartiments.

### Le calcul de la VNI lui-même n’est pas suspendu étant donné que les ordres sont exécutés partiellement.
Seule la partie des demandes de sortie qui dépasse le seuil est concernée par cette suspension partielle. Elle doit être appliquée proportionnellement à toutes les demandes de sorties individuelles introduites à la date de clôture concernée.
La portion des demandes de sortie non exécutée suite à cette suspension partielle sera reportée d’une manière automatique à la prochaine date de clôture, sauf en cas de révocation de l’actionnaire ou si ce mécanisme est de nouveau appliqué.

### La suspension partielle est toujours provisoire.

### Une telle suspension se fera conformément au prescrit de l’article 198/1 l’Arrêté Royal de 2012.

### En cas de suspension partielle de l’exécution des demandes de rachat et/ou remboursement, un avis aux actionnaires

### sera publié sur le site Web www.dpamfunds.com dans la section « Actualités/News ».
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## Vue d’ensemble des marchés

Au 1er semestre 2021, les actions mondiales ont progressé de près de 15% en euros. Par zone géographique, les actions américaines ont devancé les autres régions du monde lors du semestre écoulé. De janvier à mars, les actions les plus cycliques (secteur de l’énergie, des matières premières, de l’industrie et de la finance) ont surperformé les secteurs de croissance tels que la technologie. Cette bonne performance des actions dite « value » par rapport aux actions de croissance est principalement due à la hausse des taux d’intérêts, qui fût plus prononcée aux Etats-Unis qu’en zone euro au 1er trimestre. Le taux américain à 10 ans est passé de 0,94% fin 2020 à 1,74% fin mars. En seconde partie de période, les taux allemands et américains à 10 ans ont évolué en sens contraire. Alors que le taux allemand à 10 ans a continué de progresser, pour s’établir à -0,20%, le taux de référence américain a baissé, passant de 1,71% fin mars à 1,47% fin juin. La baisse des taux en seconde partie de semestre a soutenu les actions dites de croissance. La plus forte hausse des rendements obligataires américains par rapport à ceux de la zone euro a renchéri le dollar en première partie de période. L’euro a ensuite repris des couleurs par rapport au dollar en avril et en mai, avant de céder du terrain en juin suite à la réunion de la Fed qui laissait entrevoir un premier resserrement monétaire plus tôt qu’escompté. L’or a perdu du terrain lors du semestre écoulé. La performance des obligations d’entreprise fût meilleure que celle des obligations gouvernementales sur la période.

### Etats-Unis
La situation économique continuait de se normaliser aux Etats-Unis au 1er semestre. En mars, la consommation privée américaine avait rattrapé son niveau d’avant-crise. Les aides fiscales du gouvernement ont supporté la consommation durant la période. Les démocrates ont utilisé en mars le processus de réconciliation budgétaire pour faire approuver par le Congrès un nouveau plan d’aide de 1900 milliards de dollars qui incluait des aides conséquentes aux ménages, sous forme d’octroi d’un chèque unique et de prolongation des aides aux sans emplois. L’indice ISM manufacturier a atteint en mars un niveau plus vu depuis 1983, avant de rebaisser quelque peu les mois suivants. Les indicateurs de confiance des entreprises sont restés à des niveaux élevés au cours de la période et faisaient état d’un allongement important des délais de livraison ainsi que de hausses de prix des composants. La confiance des entreprises actives dans les services a atteint un record historique et continuait de progresser en fin de période. Les créations d’emplois ont accéléré en février et en mars, avant de décélérer en avril et en mai. L’inflation américaine a augmenté au cours de la période, pour atteindre un niveau de 4,9% en mai, alors que l’inflation sous-jacente augmentait à 3,8%. La hausse de l’inflation était due à la fois à des effets de base importants, à des problèmes de production et d’approvisionnement dans l’industrie ainsi qu’aux prix des services qui avaient été le plus affectés par la pandémie. En juin, la Fed a maintenu son discours selon lequel la hausse de l’inflation reflète largement des facteurs transitoires. La Fed a annoncé qu’elle avait entamé les discussions sur la réduction du rythme de ses achats d’actifs. Les membres de la Fed ont avancé leurs projections de hausse de taux en juin : alors que la projection médiane des membres de la Fed ne suggérait aucune hausse de taux avant 2023 en mars, elle table désormais sur 2 hausses de taux avant cette date.

### Zone euro
En zone euro, les mesures de restriction pour lutter contre la pandémie sont restées d’application et ont même été renforcées dans certains pays au premier trimestre. Ces mesures ont été levées progressivement en seconde partie de période, ce qui a soutenu la confiance des entreprises actives dans les services, qui a atteint un record historique en fin de période. L’indicateur de sentiment économique de la zone euro a continué de grimper au cours du semestre et indiquait que la reprise est partagée par tous les secteurs et pays. Quant au secteur de l’industrie, il faisait face à une forte demande et aux mêmes problèmes observés dans d’autres parties du monde : rallongement des délais de livraison, pénuries de certains composants et hausse de prix des composants. L’inflation en zone euro est repassée en territoire positif à partir de janvier et atteignait 1,9% en juin suite aux effets de base liés au prix de l’énergie. De même, l’inflation sous-jacente a fortement rebondi en janvier, de 0,2% à 1,4%, avant de rebaisser progressivement pour atteindre 0,9% en fin de période. En mars, en réponse à l’augmentation des taux longs, la BCE a annoncé une augmentation du rythme de ses achats d’obligations d’état au 2ème trimestre par rapport au 1er trimestre. Ensuite, la banque centrale européenne a laissé sa politique monétaire inchangée durant le reste du semestre, réitérant qu’il était encore trop tôt pour enlever le support monétaire à l’économie de la zone euro.

### Japon
La reprise économique était freinée en seconde partie de période par le nombre record d’hospitalisations liées au Covid-19, ce qui a poussé le gouvernement à prolonger les mesures de restriction en place jusqu’à fin juin dans certaines provinces. Les régions touchées par ces mesures représentaient à peu près la moitié de l’économie japonaise. En mars, la banque centrale nippone a élargi sa bande de tolérance du taux à 10 ans autour de 0% dans le cadre de son contrôle de la courbe des taux.

### Marchés émergents
Les indicateurs PMI chinois ainsi que le sous-indice des nouvelles commandes se sont affaiblis durant le semestre par rapport à leur niveau élevé de fin d’année dernière. Au 1er trimestre, les exportations chinoises restaient soutenues par la forte demande mondiale de biens, avant de montrer des signes de ralentissement au 2ème trimestre. L’activité économique s’étant normalisée, le gouvernement chinois a resserré les conditions d’octroi de crédit, principalement dans le secteur immobilier en début d’année. En Chine, la croissance du crédit total à l’économie continuait de décélérer au 2ème trimestre, ce qui a commencé à impacter le secteur de la construction chinois, dont la croissance du mois de mai décélérait légèrement. Au sein des autres pays émergents, Taiwan et la Corée du sud bénéficiaient de la demande élevée de semi-conducteurs. Certaines banques centrales de pays émergents ont resserré leur politique monétaire au cours du trimestre pour lutter contre la hausse de l’inflation. Ce fût le cas du Brésil, du Mexique, de la Russie et de la République Tchèque. Au 2ème trimestre 2021, les indicateurs avancés (PMI manufacturier) baissaient dans la plupart des pays asiatiques par rapport à leur niveau élevé de fin d’année. Par contre, la croissance restait robuste dans certains pays de l’Europe émergente (Pologne, République Tchèque).
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