# The oil narrative is SOOOO negative, it reminds us of tobacco. Please take a look at tobacco stocks’ performance during the past 2 decades (10% p.a. since 2001)
Generally, there is a structural negative oil and fossil fuels narrative including peak oil demand, carbon and other gas emissions, political pressure, regulation, etc. leading to a severe “risk premium” being applied to the sector. This is why valuations, which are massively depressed, only “price in” a $50 oil price in the long term, while, in sharp contrast, Rosneft (the world’s second largest producer after Ar- amco) recent warned of a severe future oil shortage given the decade of underspending.
Some oil majors, particularly the European ones, got rid of their oil assets and Shell, for instance, sold its onshore upstream assets in Egypt at an estimated valuation of 1-2 times EV/EBITDA (at current $75 Brent). These flows will possibly be reinvested in renewable projects with low single-digit IRRs and an understated regulation risk: A great transfer of value from Shell shareholders to third parties.
The largest producer in the North Sea, Harbour Energy, which trades on an estimated valuation of 2 times EV/EBITDA at $75 Brent, which obviously excludes the value of non-operating assets (Zama, Sea Lion, etc.) and tax losses carried forward, is another example. The company produces more oil in the North Sea than BP, Exxon, Shell, Chevron, etc. but nobody cares; the stock trades as a “dog stock”, and we are patiently buying more.
For these and other reasons, the fund continues to avoid most oil majors and prefers to invest in com- panies with direct exposure to oil such as Suncor, CNQ, Surgut, Gazprom, Petrobras, Hess, Conoco, Har- bour, Cenovus, Lundin Energy, etc., which, in our view, will benefit strongly from higher oil prices. By the way, most of these companies have top-class ESG standards and lead the decarbonization effort in the sector.
One last word on Hess: Offshore Guyana is showing a larger and larger potential, and some industry ex- perts are beginning to talk about a new oil province, comparable to Venezuela, developing. This might be very far into the future, but the companies involved are Exxon, CNOOC, and Hess. The latter, in which we are invested, is the company with the largest leverage, given the Guyana fields’ potential size com- pared to the company’s size.
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Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Das Öl-Narrativ ist SOOOO negativ, dass es uns an Tabak erinnert. Bitte werfen Sie einen Blick auf die Performance der Tabakaktien in den letzten 2 Jahrzehnten (10% p.a. seit 2001)
Im Allgemeinen gibt es ein strukturelles negatives Narrativ für Öl und fossile Brennstoffe, einschliesslich Peak Oil-Nachfrage, Kohlenstoff- und andere Gasemissionen, politischer Druck, Regulierung usw., was dazu führt, dass eine grosse "Risikoprämie" auf den Sektor angewendet wird. Dies ist der Grund, warum die massiv gedrückten Bewertungen langfristig nur einen Ölpreis von 50 $ "einpreisen", während Rosneft (der zweitgrösste Produzent der Welt nach Aramco) in krassem Gegensatz dazu kürzlich vor einer ernsthaften zukünftigen Ölknappheit angesichts des Jahrzehnts der zu geringen Ausgaben warnte.
Einige Ölkonzerne, vor allem die europäischen, haben sich von ihren Öl-Assets getrennt. Shell beispielsweise verkaufte seine Onshore-Upstream-Assets in Ägypten zu einer geschätzten Bewertung des 1-2-fachen EV/EBITDA (bei aktuellen $75 Brent). Diese Gelder werden möglicherweise in erneuerbare Projekte mit niedrigen einstelligen IRRs und einem unterschätzten Regulierungsrisiko reinvestiert: Ein grosser Werttransfer von Shell-Aktionären an Dritte.
Ein weiteres Beispiel ist der grösste Produzent in der Nordsee, Harbour Energy, der mit einer geschätzten Bewertung des 2-fachen EV/EBITDA bei 75 $ Brent gehandelt wird, was natürlich den Wert der nicht-operativen Vermögenswerte (Zama, Sea Lion usw.) und die steuerlichen Verlustvorträge nicht berücksichtigt. Das Unternehmen fördert in der Nordsee mehr Öl als BP, Exxon, Shell, Chevron usw., aber das interessiert niemanden; die Aktie wird als "Dog Stock" gehandelt, und wir kaufen geduldig weiter.
Aus diesen und anderen Gründen meidet der Fonds weiterhin die meisten Öl-Majors und investiert lieber in Unternehmen mit direktem Engagement in Öl wie Suncor, CNQ, Surgut, Gazprom, Petrobras, Hess, Cono-co, Harbour, Cenovus, Lundin Energy usw., die unserer Ansicht nach stark von höheren Ölpreisen profitieren werden. Übrigens haben die meisten dieser Unternehmen erstklassige ESG- Standards und führen die Dekarbonisierungsbemühungen in der Branche an.
Ein letztes Wort zu Hess: Offshore Guyana zeigt ein immer grösseres Potenzial, und einige Branchenexperten beginnen davon zu sprechen, dass eine neue Ölprovinz, vergleichbar mit Venezuela, entsteht. Das mag noch sehr weit in der Zukunft liegen, aber die beteiligten Firmen sind Exxon, CNOOC
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und Hess. Letztere, an der wir beteiligt sind, ist das Unternehmen mit dem grössten Hebel, wenn man die potenzielle Grösse der Felder in Guyana mit der Grösse des Unternehmens vergleicht.