Outlook
- Markets remain particularly sensitive to macro data and visibility remains low in this challenging environment. The Fed’s hawkish tone is also likely to wane with softening momentum of the economy. This is obviously a concern for the markets that explains a large part of the June performance. However, investors’ outlook is already quite cautious in this regard. The upcoming earning season should provide some answers to investors, both on current activity and on forecasts for the second half of the year. At the same time, improving activity in China is becoming more visible as we move through the third quarter of the year. Regulatory uncertainties appear to be easing, further stimulus measures are introduced, and we see some easing in lockdowns management with respect to the zero Covid policy.
- With investors’ concerns moving from inflation and higher interest rates to cash flow and revenue generation ability in a slowing growth environment, companies and markets with lower volatility and lower cyclicality in their value creation levels, should be better positioned for the rest of the year. In this context, greater selectivity focusing on fundamentals will become critical again. As GDP growth slows, you usually want to avoid cyclicals and prefer quality growth stocks that should prevail in a slowing economic environment. We believe that the risk-reward for equities will begin to look more attractive as we move through H2. The equity asymmetric nature of the convertible bond instrument makes them compelling assets for those who wish to maintain an equity exposure in H2 2022 whilst reducing their downside risk exposure.
- Convertible bonds’ appeal is equally strong for those looking for bond-floor defensive features considering the current volatility in interest rate. After the sharp decline of the first half of the year, convertible bonds exhibit a much lower distance to the bond-floor and higher yields to maturity with most securities trading below par. Thanks to their conversion option, convertible bonds have much lower interest rate sensitivity than straight bonds of similar duration.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
# Perspectives
- Les marchés restent particulièrement sensibles aux données macroéconomiques, et la visibilité demeure faible dans cet environnement difficile. En outre, le ton ferme de la Fed est susceptible de s’estomper avec le ralentissement de l’économie. C’est évidemment une question préoccupante pour les marchés, qui explique une grande partie de la performance de juin. Cependant, les perspectives des investisseurs sont déjà assez prudentes à cet égard. La prochaine saison des résultats financiersdevrait apporter des éléments de réponse aux investisseurs, tant sur l’activité actuelle que sur les prévisions pour le second semestre. Dans le même temps, l’amélioration de l’activité en Chine devient plus visible à mesure que nous avançons dans le troisième trimestre. Les incertitudes réglementaires semblent s’atténuer, de nouvelles mesures de relance sont introduites, et nous constatons un certain assouplissement dans la gestion des confinements par rapport à la politique ‘zéro covid’.
- Alors que les préoccupations des investisseurs passent de l’inflation et de la hausse des taux d’intérêt à la capacité à générer de la trésorerie et des revenus dans un environnement de ralentissement de la croissance, les entreprises et les marchés présentant une volatilité et une cyclicité plus faibles dans leurs niveaux de création de valeur devraient être mieux positionnés pour le reste de l’année. Dans ce contexte, une plus grande sélectivité axée sur les fondamentaux devrait redevenir essentielle. Lorsque la croissance du PIB ralentit, l’on souhaite généralement éviter les titres cycliques et l’on préfère les titres de croissance de qualité, qui devraient prévaloir dans un environnement économique en ralentissement. Nous pensons que le rapport risque/rendement des actions deviendra plus attrayant au cours du second semestre. La nature asymétrique des obligations convertibles en fait des actifs particulièrement intéressants pour les investisseurs qui souhaitent maintenir une exposition aux actions au second semestre, tout en réduisant leur exposition au risque de baisse.
- L’attrait des obligations convertibles est tout aussi fort pour ceux qui recherchent les caractéristiques défensives du plancher obligataire compte tenu de la volatilité actuelle des taux d’intérêt. Après la forte baisse du premier semestre, les obligations convertibles affichent une distance au plancher obligataire nettement moindre et des rendements plus élevés à l’échéance, la plupart des titres se traitant en dessous du pair. Grâce à leur option de conversion, les obligations convertibles ont une sensibilité aux taux d’intérêt beaucoup plus faible que celle des obligations classiques de duration similaire.