# Market developments
Markets got off to the strongest start to a year since 2019 in January, after a number of issues that had driven sentiment in 2022 started to ease. The S&P 500 returned 6.3% on the month, while the Eurostoxx 50 had its best January since 2015 and re- turned 6.8%. US Treasuries posted their best month since March 2020 with a return of 2.8% amid a general compression in yields, while the iTraxx Crossover index tightened 60bp to 414bp.
Starting in Europe, after what was a decidedly hawkish meeting from the European Central Bank in December, gas prices con- tinued their significant decline from the highs thanks to the combination of a warmer winter and effective management of liqui- fied natural gas (LNG) flows by European economies. With lower gas prices came better growth forecasts, and an expectation that Europe would probably stave off a recession over winter. Lower gas prices have of course also filtered through to inflation, with the headline rate dropping to 8.5% year-on-year in January from 9.2% in December, though core inflation remains at record highs (5.2%). ECB-speak through the month remained hawkish, in line with comments in December, but given the elevated core print it is expected to push ahead with a 50bp hike in February.
Turning to the US, the recent turn in sentiment continued its positive momentum as headline inflation in January came in -0.1% month-on-month, with the YoY number now a full 260bp below its June peak. The market has battled hard against the Federal Reserve’s insistence that rates need to go above 5% and stay there for a meaningful period of time. Interest rate swaps are now pricing in a peak US base rate of just below 5%, and probably more importantly pricing in a significant number of cuts in 2023 and 2024. With the December FOMC meeting minutes pointing to a nervousness around financial market conditions loosening too much, it will be interesting to see how Jerome Powell pushes back on market pricing at the upcoming meeting on February
1. After a sharp rally at the beginning of the month (10-year yields were down 42bp in the first 12 days of the year), USTs have traded in a tight 17bp range, struggling to sell off even after the strong Q4 2022 GDP print (2.9% annualised growth) published January 26.
Given China’s surprisingly rapid end to its ‘zero-COVID’ policy, growth forecasts for the world’s second largest economy were revised up at the back end of last year, and financial markets responded in kind, with the Shanghai Composite stock index up 5.4% in January. Industrial metals have also performed since the abandonment of the policy in November, with copper rising 10.9% in January alone and bringing with it concerns that a Chinese re-opening might prove inflationary, though oil prices de- clined slightly on the month.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Sviluppo del mercato
A gennaio i mercati hanno registrato l'inizio d'anno migliore dal 2019, dopo che diverse problematiche che avevano condizio- nato il sentiment nel 2022 hanno iniziato ad attenuarsi. L'indice S&P 500 ha registrato un rendimento del 6,3% nel corso del mese, mentre l'Eurostoxx 50 ha chiuso il miglior gennaio dal 2015 con un rendimento del 6,8%. Gennaio è stato il mese migliore per i Treasury USA da marzo 2020 con un rendimento del 2,8% in un contesto di generale compressione dei rendi- menti, mentre l'indice iTraxx Crossover ha subito una contrazione di 60 pb a 414 pb.
A partire dall'Europa, dopo una riunione della Banca Centrale Europea nettamente orientata al rialzo a dicembre, i prezzi del gas hanno continuato a scendere dai massimi grazie alla combinazione di un inverno più mite e di una gestione efficace dei flussi di gas naturale liquefatto (GNL) da parte delle economie europee. Il calo dei prezzi del gas ha inciso positivamente sulle previsioni di crescita, alimentando di conseguenza le speranze di riuscire a evitare una recessione in Europa nel corso dell'in- verno. Naturalmente la flessione dei prezzi del gas si è riflessa anche sull'inflazione, con il dato primario sceso all'8,5% su base annua a gennaio dal 9,2% di dicembre; nondimeno l'inflazione inerziale rimane ai massimi storici (5,2%). In linea con i com- menti di dicembre, la BCE ha mantenuto un orientamento aggressivo nel corso del mese ma, alla luce dell'elevato tasso di infla- zione inerziale, si attende un ulteriore rialzo di 50 pb a febbraio.
Per quanto riguarda gli Stati Uniti, la recente svolta del sentiment ha proseguito il momentum positivo, dato che l'inflazione pri- maria di gennaio si è attestata al -0,1% su base mensile, con un dato a/a inferiore al picco di giugno di ben 260 pb. Il mercato si è opposto fermamente all'insistenza con cui la Federal Reserve ha ribadito che i tassi dovranno superare il 5%, restando a tali livelli per un periodo di tempo più significativo. Gli swap sui tassi d'interesse ora scontano un picco del tasso di riferimento USA di poco inferiore al 5% e, cosa probabilmente più importante, un numero significativo di tagli nel 2023 e nel 2024. Dato il nervo- sismo per l'eccessivo allentamento delle condizioni dei mercati finanziari emerso dai verbali della riunione del FOMC di dicem- bre, sarà interessante osservare la reazione di Jerome Powell al pricing del mercato in occasione della prossima riunione del 1° febbraio. Dopo il forte rally di inizio mese (i rendimenti dei decennali sono scesi di 42 pb nei primi 12 giorni dell'anno), i Treasury USA sono stati trattati in un intervallo ridotto di 17 pb, faticando a cedere terreno anche dopo l'ottimo dato sul PIL del quarto trimestre 2022 (con la crescita annualizzata al 2,9%) pubblicato il 26 gennaio.
Data la sorprendente rapidità con cui la Cina ha posto fine alla politica di tolleranza zero nei confronti del COVID, le previsioni di crescita per la seconda economia mondiale per dimensioni sono state riviste al rialzo alla fine dello scorso anno e i mercati fi- nanziari hanno reagito in maniera analoga, con l'indice azionario Shanghai Composite in rialzo del 5,4% a gennaio. Anche i metalli industriali hanno registrato buone performance dall'abbandono della politica a novembre, con il rame che è salito del 10,9% nel solo mese di gennaio e ha portato con sé il timore che la riapertura dell'economia cinese possa avere un effetto infla- zionistico, anche se le quotazioni petrolifere sono scese in maniera ridotta nel corso del mese.