OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# LTIF Natural Resources. 14% IRR and €207 IV on mid-cycle numbers
The IRR of LTIF NR currently stands at 14%, with an intrinsic value of €207 per share. We would like to again emphasize that the intrinsic value of this fund is calculated with commodity prices and DCFs in con- vergence (mid-cycle), but our intention is to remain invested until “up cycle” cashflows are priced in. We would be very surprised not to see a NAV of €300 within 4-5 years.
The 2022 commodity cycle is characterized by something that is not common, namely a low correlation between some subsectors, resulting in a strong rise in energy stocks and a fall in those of metals and mining. Generally, there is a strong correlation between the two sectors (which are strongly aligned with the Chinese macro), which in turn complicates the fund’s management. However, the current divergence is allowing us to sell stocks that have risen sharply (oil) to buy others that have fallen sharply (copper), all of this within a long-term uptrend. This obviously has a positive impact on the expected IRR and the fund’s intrinsic value.

Translation (ENDE, 2022-11-22):
# LTIF Natural Resources. 14% IRR und 207 EUR IV auf der Basis von Mid-Cycle-Zahlen
Der IRR von LTIF NR liegt derzeit bei 14 %, der innere Wert bei 207 EUR pro Anteil. Wir möchten noch einmal betonen, dass der innere Wert dieses Fonds auf der Grundlage von konvergierenden Rohstoffpreisen und DCFs (in der Mitte des Zyklus) berechnet wurde, aber wir beabsichtigen, so lange investiert zu bleiben, bis die Cashflows des "Aufwärtszyklus" eingepreist sind. Wir wären sehr überrascht, wenn wir nicht innerhalb von 4-5 Jahren einen NAV von 300 EUR sehen würden.
Der Rohstoffzyklus 2022 ist durch etwas Ungewöhnliches gekennzeichnet, nämlich eine geringe Korrelation zwischen einigen Teilsektoren, was zu einem starken Anstieg der Energietitel und einem Rückgang der Metall- und Bergbautitel führt. Im Allgemeinen besteht eine starke Korrelation zwischen den beiden Sektoren (die stark auf die chinesische Makroökonomie ausgerichtet sind), was wiederum die Verwaltung des Fonds erschwert. Die derzeitige Divergenz ermöglicht es uns jedoch, Aktien zu
verkaufen, die stark gestiegen sind (Öl), um andere zu kaufen, die stark gefallen sind (Kupfer), und das alles innerhalb eines langfristigen Aufwärtstrends. Dies wirkt sich natürlich positiv auf den erwarteten IRR und den inneren Wert des Fonds aus.
## Of the 5 indicators that we have followed in detail since the beginning of the current economic slowdown, 4 are still in negative delta:
- Global PMIs keep weakening - evident signs of deceleration;
- interest rates in the US and Europe are still rising, but should soon reach their peak;
- the downward earnings revisions continue in the most cyclical sectors, such as chemical companies; and
- global liquidity keeps shrinking (fueled by rising rates, quantitative tapering and a stronger USD).

Translation (ENDE, 2023-09-30):
## Von den fünf Indikatoren, die wir seit Beginn der aktuellen Konjunkturabschwächung im Detail verfolgt haben, befinden sich vier weiterhin im negativen Delta:
- globale PMIs (Purchasing Manager Incides) schwächen sich weiter ab - deutliche Anzeichen einer Verlangsamung;
- die Zinssätze in den USA und Europa steigen weiter, dürften aber bald ihren Höhepunkt erreichen;
- die Gewinnkorrekturen nach unten setzen sich in den
- zyklischen Sektoren fort, wie z.B. Chemieunternehmen; und
- die globale Liquidität schrumpft weiter (angeheizt durch steigende Zinsen, quantitatives Tapering und einen stärkeren USD).
## PMIs moving down
The economic slowdown trend that started mid-2022 in the USA and Europe is still in place, as the Manufacturing PMI New Orders Index shows. China is stabilizing around the 50 level and only Asia ex- China continues to show growth in orders.
In our base case scenario, Europe and the US will continue to slowdown, possibly until the end of 2023 due to the increasing interest rates’ delayed impact on many sectors. We are more optimistic about Asia, which we believe has started a new cycle, even as we wait for China to cement its recovery.

Translation (ENDE, 2023-09-30):
## PMIs im Abwärtstrend
Der Trend zur Konjunkturabschwächung, der Mitte 2022 in den USA und Europa einsetzte, hält an, wie der PMI-Index für Auftragseingänge im verarbeitenden Gewerbe zeigt. China stabilisiert sich um die 50er-Marke, und nur Asien ohne China verzeichnet weiterhin ein Wachstum der Aufträge.
In unserem Basisszenario wird sich die Konjunktur in Europa und den USA weiter abschwächen, möglicherweise bis Ende 2023, da sich die steigenden Zinssätze mit Verzögerung auf viele Sektoren auswirken. Für Asien sind wir optimistischer, da wir glauben, dass dort ein neuer Zyklus begonnen hat, auch wenn wir darauf warten, dass China seine Erholung festigt.
# Atalaya Mining. The tailings dam
Working with large contractors/consultants would have led to a massive cost-overrun.
These companies apply simple standardized designs, etc. for projects, which works rather well when set- ting up new mines from scratch. However, this would not have worked in respect of Atalaya.
Instead of scrapping and replacing all the existing hardware, a different approach was taken. Most of the existing hardware was repaired and fitted with the most modern IT/steering technology. This was done by means of the local crafting/engineering companies/skills in the rather populated area with a long history of running such industries.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
# Atalaya Mining. Der Absetzzeich
Die Zusammenarbeit mit grossen Contractors/Consultants hätte zu einer massiven Kostenüberschreitung geführt.
Diese Unternehmen wenden einfache standardisierte Entwürfe usw. für Projekte an, was bei der Einrichtung neuer Minen von Grund auf recht gut funktioniert. Im Falle von Atalaya hätte dies jedoch nicht funktioniert.
Anstatt die gesamte vorhandene Hardware zu verschrotten und zu ersetzen, wurde ein anderer Ansatz gewählt. Der grösste Teil der vorhandenen Hardware wurde repariert und mit der modernsten IT-
/Steuerungstechnik ausgestattet. Dies geschah mit Hilfe der örtlichen Handwerks- und Ingenieurbüros in dem relativ dicht besiedelten Gebiet, in dem es seit langem derartige Industrien gibt.
# The long-term investor, in a basket of good businesses, is immune to crisis
A large part of the investment community is not fully aware of the value of long-term investing in a basket of solid businesses (equi- ties), which, as we can see in the graph below, is practically immune to any crisis.
In the chart (which we use in uncertain times), we see that over the course of 70 years, there have been a huge number of geopolitical events (wars, crisis, invasions, blockades, etc..). Nevertheless, the stock market has uninterruptedly continued paying (increasing) divi- dends.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
# Der langfristige Investor, der in einen Korb von guten Unternehmen investiert, ist immun gegen Krisen
Ein grosser Teil der Anlegergemeinschaft ist sich des Wertes langfristiger Investitionen in einen Korb solider Unternehmen (Aktien) nicht voll bewusst, der, wie die nachstehende Grafik zeigt, praktisch gegen jede Krise immun ist.
In der Grafik (die wir in unsicheren Zeiten verwenden) sehen wir, dass es im Laufe von 70 Jahren eine Vielzahl von geopolitischen Ereignissen (Kriege, Krisen, Invasionen, Blockaden usw.) gegeben hat. Dennoch hat der Aktienmarkt ununterbrochen (steigende) Dividenden gezahlt.
# Two black swans in the last 3 years and our Classic and NR Funds are doing just fine
We are beginning to think that the black swans we are experiencing might be business as usual given that the global pandemic that has been ravaging us since 2019/20 is still ongoing when an unexpected war emerges in the heart of Europe.
We deeply regret the loss of human life (death) and the horror and disaster that war brings. With this humble Newsletter we wish to express our opposition to war of any kind. We have, after all, enough problems due to climate change and feeding the world's population (hunger), without needing to be- come involved in geopolitical conflicts (conquest) - the fourth horseman.
We are not geopolitical or military advisors, but our base scenario is for a short-lived war, followed by a cease-fire and negotiations. We will not elaborate on what we think will happen as this is irrelevant, but we do highlight two structural changes of an economic nature that could be long-lasting:
- The strategic repositioning of many countries (and corporates) with respect to their depend- ence on non-democratic countries such as Russia and China.
- A review of the world's energy strategy, especially that of Europe, which will have global impli- cations and will have an impact on the planned energy transition.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
# Zwei Black Swans in den letzten 3 Jahren und unsere Classic- und NR-Fonds stehen gut da
Wir beginnen zu glauben, dass die Black Swans, die wir erleben, zum business as usual gehören könnten, da die globale Pandemie, die uns seit 2019/20 heimsucht, immer noch andauert, wenn im Herzen Europas ein unerwarteter Krieg ausbricht.
Wir bedauern zutiefst den Verlust von Menschenleben (Tod) und die Schrecken und Katastrophen, die der Krieg mit sich bringt. Mit diesem bescheidenen Newsletter möchten wir unsere Ablehnung von Kriegen jeglicher Art zum Ausdruck bringen. Wir haben schliesslich genug Probleme mit dem Klimawandel und der Ernährung der Weltbevölkerung (Hunger), ohne dass wir in geopolitische Konflikte (Eroberung) verwickelt werden müssen - der vierte Reiter.
Wir sind keine geopolitischen oder militärischen Berater, aber unser Basisszenario geht von einem kurzlebigen Krieg aus, gefolgt von einem Waffenstillstand und Verhandlungen. Wir werden nicht näher darauf eingehen, was unserer Meinung nach passieren wird, da dies irrelevant ist, aber wir heben zwei strukturelle Veränderungen wirtschaftlicher Art hervor, die von langer Dauer sein könnten:
- Die strategische Neupositionierung vieler Länder (und Unternehmen) im Hinblick auf ihre Abhängigkeit von nicht-demokratischen Ländern wie Russland und China.
- Eine Überprüfung der weltweiten Energiestrategie, insbesondere der europäischen, die globale Auswirkungen haben wird und sich auf die geplante Energiewende auswirken wird.
These two structural changes will define many of the economic and business decisions in the coming years. However, from an investment point of view, we, investors, could perhaps take advantage of their impacts. We see some structural changes emerging:
- An increase in defense spending which will be long lasting.
- The tectonic movement in respect of energy and the resultant multitude of impacts, which we describe later.
- 
# The reorganization of supply chains.
- Reduced FDI in risky countries.
- Greater financial caution (currencies, payments, reserves, investments, etc.).

Translation (ENDE, 2022-03-31):
Diese beiden strukturellen Veränderungen werden in den kommenden Jahren viele wirtschaftliche und unternehmerische Entscheidungen bestimmen. Aus der Sicht des Investierens könnten wir, die Investoren, jedoch vielleicht einen Vorteil aus ihren Auswirkungen ziehen. Wir sehen einige strukturelle Veränderungen, die sich abzeichnen:
- Eine Erhöhung der Verteidigungsausgaben, die von langer Dauer sein wird.
- Die tektonische Bewegung in Bezug auf Energie und die daraus resultierende Vielzahl von Auswirkungen, die wir später beschreiben.
- 
# Die Umstrukturierung der Lieferketten.
- Geringere ausländische Direktinvestitionen in Risikoländern.
- Grössere finanzielle Vorsicht (Währungen, Zahlungen, Reserven, Investitionen usw.).
These changes will be slow, gradual, long-term, but need to be considered in the management of our investments.
From a fundamental point of view, the Classic's exposure to the Russian invasion’s impact is very mar- ginal. We do not hold any Russian companies and the fund's revenue exposure to Russia is very low: ING (<5% of the loan book, with a coverage of over 50%), BuzziUnicem (<9% of revenues), HeidelbergCe- ment (<4% of revenues), MetsoOutotec (<10% of revenues) are noticeable. In our view, all 4 companies are extremely solid, and the impact will be marginal.
On the positive side, we are already exposed to 2 of the mentioned emerging trends: aerospace and defense (we are invested in Thales and Raytheon), and energy (with 20-25% of the Classic fund and 45- 50% of the Natural Resources Fund).

Translation (ENDE, 2022-03-31):
Diese Veränderungen werden langsam, schrittweise und langfristig sein, müssen aber bei der Verwaltung unserer Investitionen berücksichtigt werden.
Aus fundamentaler Sicht sind die Auswirkungen der russischen Invasion für den Classic sehr gering. Wir halten keine russischen Unternehmen, und das Ertragsengagement des Fonds in Russland ist sehr gering: ING (<5% des Kreditportfolios, mit einer Deckung von über 50%), BuzziUnicem (<9% der Erträge), HeidelbergCement (<4% der Erträge), MetsoOutotec (<10% der Erträge) sind bemerkenswert. Unserer Ansicht nach sind alle 4 Unternehmen äusserst solide, und die Auswirkungen werden marginal sein.
Positiv ist, dass wir bereits in zwei der genannten Trends investiert sind: Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung (wir sind in Thales und Raytheon investiert) und Energie (mit 20-25% des Classic Fund und 45-50% des Natural Resources Fund).
## 42% of the Classic in 10 companies
As is customary in our Newsletters, we show a table with the 10 largest positions in the LTIF Classic fund, which currently account for 42% of the fund, below. The most important position, Grifols, which we have discussed at length in previous Newsletters, catches the eye with more than 7% of the portfolio.
For once, we temporarily skipped a rule that we usually follow to the letter: no black dogs in the portfolio. Black dogs are dominant positions in a portfolio, companies that are well known, and high conviction, with which managers become obsessed. Grifols is currently 7% of Classic and this weight will only increase if the stock continues to rise. Whatever the case, a black dog usually appears in larger positions (>10%), which we can neither hold (UCITS limit), nor wish to hold due to risk.
As it is well known, we always seek concentration combined with structural diversification, which can be seen in the following 10 positions where there are positions of great weight and a solid business and geographic diversification.

Translation (ENDE, 2023-09-30):
## 42% des Classic in 10 Namen
Wie in unseren Newslettern üblich, zeigen wir nachfolgend eine Tabelle mit den 10 grössten Positionen des LTIF Classic Fonds, die derzeit 42% des Fonds ausmachen. Die wichtigste Position, Grifols, die wir in früheren Newslettern ausführlich besprochen haben, sticht mit mehr als 7 % des Portfolios ins Auge.
Ausnahmsweise haben wir eine Regel, die wir normalerweise strikt befolgen, vorübergehend ausser Acht gelassen: keine black dogs im Portfolio. Schwarze Hunde sind dominante Positionen in einem Portfolio, Unternehmen mit hohem Bekanntheitsgrad und hoher Überzeugung, von denen die Manager besessen sind. Grifols macht derzeit 7 % des Classic aus, und dieses Gewicht wird sich nur erhöhen, wenn die Aktie weiter steigt. In jedem Fall handelt es sich um grössere Positionen (>10%), die wir weder halten können (OGAW-Limit) noch aus Risikogründen halten wollen.
Bekanntlich streben wir stets eine Konzentration in Verbindung mit einer strukturellen Diversifizierung an, was sich in den folgenden 10 Positionen zeigt, die ein hohes Gewicht und eine solide geschäftliche und geografische Diversifizierung aufweisen.
## Our analysis suggests that salmon farming will continue to be a very interesting sector.
We continue to strengthen our position in salmon farmers, which, following the tax regime change in Norway, fell sharply. Our analysis suggests the taxes will have an important impact, but not to the extent that they will result in a regime change in the sector. Our conclusion is that, by affecting more than half of the supply curve, the new taxes will eventually be passed on to the prices, leaving the sector’s average profitability unchanged. After the recent increase in the Faroe Islands, we also expect increased taxes in Chile.
The salmon farmers are trading at an average 2024 P/E of 8-12x, which we believe is an excellent buying level. If our strategic analysis is correct, we will – once again - make good profits in this sector. Further, we don't want to get hung up on where demand could go if China or India, and the rest of the emerging countries, start consuming salmon. The potential is huge.
- 
#  NATURAL RESOURCES THOUGHTS by Urs Marti

Translation (ENDE, 2023-09-30):
## Unsere Analyse zeigt, dass die Lachszucht weiterhin ein sehr interessanter Sektor sein wird
Wir bauen unsere Position bei den Lachszüchtern weiter aus, die nach der Änderung des Steuersystems in Norwegen stark zurückgegangen ist. Unsere Analyse deutet darauf hin, dass die Steuern erhebliche Auswirkungen haben werden, jedoch nicht in dem Masse, dass sie zu einem Regimewechsel in diesem Sektor führen werden. Wir kommen zu dem Schluss, dass die neuen Steuern, da sie mehr als die Hälfte der Angebotskurve betreffen, letztendlich auf die Preise umgelegt werden und die durchschnittliche Rentabilität des Sektors unverändert bleibt. Nach der jüngsten Erhöhung auf den Färöer-Inseln erwarten wir auch in Chile eine Steuererhöhung.
Die Lachsfarmen werden mit einem durchschnittlichen KGV für 2024 von 8-12 gehandelt, was unserer Meinung nach ein ausgezeichnetes Kaufniveau darstellt. Wenn unsere strategische Analyse richtig ist, werden wir - wieder einmal - gute Gewinne in diesem Sektor machen. Ausserdem wollen wir uns nicht damit aufhalten, wohin sich die Nachfrage entwickeln könnte, wenn China oder Indien und der Rest der Schwellenländer anfangen, Lachs zu konsumieren. Das Potenzial ist riesig.
- 
#  NATURAL RESOURCES – GEDANKEN von Urs Marti
## LTIF Natural Resources is up 50% from lows, but still extraordinarily cheap
The Natural Resources Fund has recovered by almost 50% from the March lows and is at a NAV of EUR 65-70 per share, still well below the EUR 100 per share level at the beginning of 2020. On our numbers, the fund has an intrinsic value of over EUR 150 per share, yielding a 23% IRR at current prices. Remem- ber that our Intrinsic Values are calculated applying converged models (mid-cycle commodity prices, earnings and returns), meaning that the upside can be much higher if we move toward peak commodity prices, earnings and valuations.
At the end of September, the fund still holds 40% of the investment in energy/oil and another 40% in mines, with just 20% in agri-food and infrastructure. As already mentioned, we generally try to balance it a little more, with 1/3 in each sector, but given the current valuations, continuing with strong weights in energy and mines, especially energy, is more consistent.
During the third quarter, we made only marginal adjustments to the fund's investments. We sold some of Prysmian after a significant rise, using subscriptions to rebalance our energy exposure.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
## Der LTIF Natural Resources ist um 50% von Tiefstand gestiegen, aber immer noch ausserordentlich günstig
Der LTIF Natural Resources hat sich von den Tiefstständen im März um fast 50% erholt und liegt mit ei- nem NAV von EUR 65-70 pro Aktie immer noch deutlich unter dem Niveau von EUR 100 pro Aktie zu Be- ginn des Jahres 2020. Unseren Zahlen zufolge hat der Fonds einen intrinsic Value von über 150 EUR pro Aktie, was bei den aktuellen Preisen einen IRR von 23% ergibt. Denken Sie daran, dass unsere intrinsic Values unter Anwendung konvergierender Modelle (Rohstoffpreise in der Mitte des Zyklus, Erträge und Renditen) berechnet werden, was bedeutet, dass das Aufwärtspotenzial viel höher sein kann, wenn wir uns auf Spitzenwerte bei Rohstoffpreisen, Erträgen und Bewertungen zubewegen.
Ende September hält der Fonds immer noch 40% der Investitionen im Bereich Energie/Öl und weitere 40% im Bereich Bergbau, wobei nur 20% auf Agrarnahrungsmittel und Infrastruktur entfallen. Wie be- reits erwähnt, versuchen wir im Allgemeinen, den Anteil etwas mehr auszugleichen, mit 1/3 in jedem Sektor, aber angesichts der aktuellen Bewertungen ist die Beibehaltung der starken Gewichtung von Energie und Bergbau, insbesondere Energie, konsequenter.
Im dritten Quartal haben wir nur marginale Anpassungen der Investitionen des Fonds vorgenommen. Wir verkauften einen Teil von Prysmian nach einem deutlichen Anstieg und nutzten die Zeichnungen, um unser Exposure im Energiebereich wieder auszugleichen.
## Uncertainty is the friend of the buyer of Long-Term Values
Let me end the September Newsletter by turning to Buffett again to remind us that best investment op- portunities arise in periods of high uncertainty, when the stock market (or at least part of it) falls. The Classic is fully invested to take advantage of the normalization that will arrive in 2021.
Notwithstanding this, many investors and financial professionals will once again be captivated by the effluvium of recent outperformance and very possibly capital will continue to flow into Indices, ETFs and to the best funds of recent months (technology, healthcare, staples, SPX...) without remembering that strong revaluations are often followed by downward adjustments and underperformance is usually fol- lowed by an interesting upward move.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
## Die Unsicherheit ist der Freund des Käufers langfristiger Werte
Lassen Sie mich den September-Newsletter beenden, indem ich mich erneut an Buffett wende, um uns daran zu erinnern, dass die besten Anlagemöglichkeiten in Zeiten hoher Unsicherheit entstehen, wenn der Aktienmarkt (oder zumindest ein Teil davon) fällt. Der Classic ist voll investiert, um von der Normali- sierung zu profitieren, die im Jahr 2021 eintreten wird.
Dessen ungeachtet werden viele Anleger und Finanzprofis wieder einmal von der Strahlkraft der jüngs- ten Outperformance gefesselt sein, und sehr wahrscheinlich wird weiterhin Kapital in Indizes, ETFs und in die besten Fonds der letzten Monate (Technologie, Gesundheitswesen, Grundnahrungsmittel, SPX...) fliessen, ohne daran zu denken, dass auf starke Neubewertungen oft Abwärtskorrekturen folgen und auf eine Underperformance meist eine interessante Aufwärtsbewegung folgt.
# Overview of our funds
Table 1: Net Asset Value - Net assets under management of our funds
| March 31, 2022 | NAV | ∆ 3m | ∆ 12m | Annualized return (s.i.) | AUM (in mio) |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| LTIF Classic [EUR] | 546.93 | 10.7% | 15.1% | 8.8% | 83 |
| LTIF Natural Resources [EUR] | 138.67 | 13.2% | 33.4% | 1.9% | 78 |

Source: SIA Group

Translation (ENDE, 2022-03-31):
# Überblick über unsere Fonds
Tabelle 1: Nettoinventarwert (Net Asset Value) – Nettofondsvolumen unserer Fonds
| March 31, 2022 | NAV | ∆ 3m | ∆ 12m | Annualized return (s.i.) | AUM (in mio) |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| LTIF Classic [EUR] | 546.93 | 10.7% | 15.1% | 8.8% | 83 |
| LTIF Natural Resources [EUR] | 138.67 | 13.2% | 33.4% | 1.9% | 78 |

Quelle: SIA Group