# Neuberger Berman Euro Opportunistic Bond Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ending 30 June 2021, the total return for the EUR I Accumulating Class was 0.17%. Over the same period, the Bloomberg Barclays Euro Aggregate Index (Total Return, Hedged, EUR) returned -2.28%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
The first half of the year saw the COVID-19 pandemic being back under control in the Euro zone in the wake of the vaccination roll-out acceleration. The ongoing quick economy normalisation led to a rally in risky assets like equities while the bond market prices were under pressure: mid-May the Bund reached its lowest level for a year but ended the period by a rise of 36 basis points to end at -0.21% for the yield of the German 10-year Bund. Indeed, most Euro countries eased social restrictions implying the reopening of service sectors. This led to job creations and the jump in activity confidence: the Euro leading indicators like the German IFO reached their highest level for years. The Q1 German GDP breakdown showed an unexpected sustainable growth in CapEx. The Euro manufacturing output has reached back to its pre-level crisis as announced by the strong Euro PMIs which rose for a fifth consecutive month. The optimism spread to the periphery where the service PMI indicators jumped to a strong growth level. The Italian Q1 GDP was revised in positive territory.
In such a context, the very low level of yields led the portfolio management to focus on an under exposure to duration, around minus one year versus the benchmark. Our approach consisted of actively managing this strategy to take advantage of the market volatility. That’s why we preferred an implementation through derivatives and their options. We often managed a long exposure to put options on the Bund 10 year to take advantage of the market volatility in the context of a bearish trend. This active bet represents the largest contributor to the outperformance of the portfolio.
In addition, we took profit on our overweighted exposure to the peripherical countries and we re-invested in Supranational or Euro agencies like the European Union on long maturities. We anticipated early this year a jump in the issuance program from governments which led us to take profit especially on our Italian BTP exposure. Looking for attractive return, we bought a 5-year Greek government bond.
On the contrary the credit market benefited from this better economic outlook in H1, implying quite lower than expected corporate default risk. The reason for that different moves between rate and credit spread is the reflation trade: all the increase in rates was positive for corporates because the rise came from inflation expectations in the wake of the jump of commodity prices and the coming public expense boost. In addition, the European Central Bank (“ECB”) convinced markets of the stability of its extremely dovish monetary policy despite the inflation recovery. It explained the inflation rate jump is just a transitory phenomenon because of the supply chain disruption within the production cycle. Thus, the ECB is still focus on the remaining uncertainties in the long run (pandemic resurgence, temporary support from the public expense boost, supply chain disruption, …). It delivered a clear message that it will not let financial conditions tighten prematurely like a further increase in yields. Therefore, we kept our overweighted credit exposure of around +1 year versus the benchmark, what performed well. We remain overweight BBB rated bonds and underweighted AA & A rated bonds versus the benchmark. We managed actively our sector and issuer selections. We went on increasing our banking sector exposure while taking profit on corporates having strongly outperformed. For the quest of higher returns, we maintained our diversification into a high yield rated bond exposure representing around 15% of the portfolio assets. All these exposures were managed actively to take advantage of the market volatility and opportunities offered especially on the primary market.
Over the next months, we believe investors should focus on the long-term consequences of the global economic growth recovery. The large fiscal rescue plans all around the world and the vaccination rollout acceleration should support the rise in the inflation rate in a context of commodity price jump and supply chain disruption. The new question is how long inflation should stay above its target and then how the ECB should react to that.
Thus, the activity normalisation in the Eurozone should lead the market to wonder if the ECB bond purchase could be recalibrated to the downside after the summer. In such a context, we anticipate the yield risk premium to start to increase from its lowest level for decades.
As a conclusion, for year-end we anticipate higher core rates in the wake of the longer and higher rebound in the inflation rate. Better activity should support the credit market, especially reinforced by the quest for returns from investors having still cash in excess.
750  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Euro Opportunistic Bond Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für den sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 30. Juni 2021 betrug die Gesamtrendite für Anteile der Thesaurierenden Klasse EUR I 0,17 %. Während des gleichen Zeitraums verzeichnete der Bloomberg Barclays Euro Aggregate Index (Total Return, Hedged, EUR) eine Rendite von -2,28 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Im Anschluss an eine beschleunigte Einführung der Impfungen in der ersten Jahreshälfte war die COVID-19-Pandemie in der Eurozone wieder unter Kontrolle. Die anhaltende zügige Normalisierung der Wirtschaft läutete eine Rally bei risikoreichen Vermögenswerten wie Aktien ein, während die Kurse an den Anleihemärkten unter Druck gerieten: Die Bundesanleihe erreichte Mitte Mai ihren Jahrestiefststand, konnte den Berichtszeitraum aber mit einem Anstieg um 36 Basispunkte beenden, so dass die Rendite der 10-jährigen deutschen Bundesanleihe bei -0,21 % lag. In der Tat haben die meisten Euro- Länder die sozialen Beschränkungen gelockert, was zur Wiedereröffnung des Dienstleistungssektors führte. Dies führte wiederum zur Schaffung von Arbeitsplätzen und zu einem sprunghaften Anstieg des Vertrauens: die Euro-Frühindikatoren wie der deutsche IFO erreichten ihren höchsten Stand seit Jahren. Die Aufschlüsselung des deutschen BIP für das erste Quartal zeigte ein unerwartetes, nachhaltiges Wachstum der Investitionsausgaben. Das Produktionsvolumen in der Eurozone hat wieder das Niveau von vor der Krise erreicht, wie die starken Euro-Einkaufsmanagerindizes zeigen, die den fünften Monat in Folge gestiegen sind. Der Optimismus weitete sich auf die Peripherie aus, wo die PMI-Indikatoren für den Dienstleistungssektor auf ein starkes Wachstumsnievau anstiegen. Das italienische BIP für das erste Quartal wurde in den positiven Bereich revidiert.
Vor diesem Hintergrund veranlasste das sehr niedrige Renditeniveau das Portfoliomanagement, sich auf eine niedrige Duration zu konzentrieren, d. h. etwa
-1 Jahr gegenüber der Benchmark. Unser Ansatz war das aktive Management dieser Strategie, um von der Marktvolatilität zu profitieren. Aus diesem Grund galt unsere Präferenz einer Umsetzung über Derivate und deren Optionen. Bei der 10-jährigen Bundesanleihe haben wir häufig ein Long-Engagement der Verkaufsoptionen gemanagt, um im Fall eines Abwärtstrends von der Marktvolatilität zu profitieren. Diese aktive Wette hat den größten Anteil an der Outperformance des Portfolios.
Darüber hinaus haben wir Gewinne aus unserem übergewichteten Engagement in den Peripherieländern mitgenommen und in supranationale Papiere oder Euro-Agenturen wie die Europäische Union mit langen Laufzeiten reinvestiert. Wir erwarteten zu Beginn des Jahres einen Anstieg des Emissionsprogramms von Regierungsseite, was uns zu Gewinnmitnahmen veranlasste, insbesondere bei unserem italienischen BTP-Engagement. Auf der Suche nach einer attraktiven Rendite kauften wir eine 5-jährige griechische Staatsanleihe.
Im Gegensatz dazu profitierte der Markt für Unternehmensanleihen von den besseren Wirtschaftsaussichten im ersten Halbjahr, was das Ausfallrisiko für Unternehmenspapiere deutlich mehr reduzierte als erwartet wurde. Der Grund für die unterschiedliche Entwicklung von Zinssätzen und Credit-Spreads ist der Reflationshandel: Der gesamte Zinsanstieg war positiv für Unternehmen, da er auf Inflationserwartungen infolge der anziehenden Rohstoffpreise und der bevorstehenden Erhöhung der öffentlichen Ausgaben zurückzuführen war. Darüber hinaus überzeugte die Europäische Zentralbank (EZB) die Märkte – trotz der Erholung der Inflation – von der Stabilität ihrer extrem entgegenkommenden Geldpolitik. Sie erklärte, der Anstieg der Inflationsrate sei aufgrund der Unterbrechung der Lieferkette im Produktionszyklus nur ein vorübergehendes Phänomen. Die EZB konzentriert sich daher weiterhin auf die verbleibenden langfristigen Unwägbarkeiten (ein Wiederaufflammen der Pandemie, die vorübergehende Unterstützung durch die Erhöhung der öffentlichen Ausgaben, die Unterbrechung der Versorgungskette etc). Sie hat deutlich gemacht, dass sie eine vorzeitige Verschärfung der finanziellen Bedingungen, wie einen weiteren Anstieg der Renditen, nicht zulassen wird. Wir behielten daher die Übergewichtung unseres Kreditengagements von ca. +1 Jahr gegenüber der Benchmark bei, was sich auszahlte. Wir haben Anleihen mit BBB-Rating weiterhin übergewichtet und Anleihen mit AA- und A-Rating gegenüber der Benchmark untergewichtet. Wir haben unsere Sektor- und Emittentenauswahl aktiv verwaltet. Wir haben unser Engagement im Bankensektor weiter ausgebaut und gleichzeitig die Gewinne bei den Unternehmensanleihen mitgenommen, die eine starke Outperformance verzeichnet hatten. Auf der Suche nach höheren Renditen behielten wir unsere Diversifizierung beim Engagement in als Hochzinsanleihen eingestufte Anleihen bei. Sie machen etwa 15 % des Portfoliovermögens aus. Alle diese Engagements wurden aktiv verwaltet, um die die Chancen durch Marktvolatilität und die sich insbesondere auf dem Primärmarkt bietenden Gelegenheiten zu nutzen.
Wir denken, dass sich die Anleger in den nächsten Monaten auf die langfristigen Folgen der Erholung des globalen Wirtschaftswachstums konzentrieren sollten. Die umfangreichen fiskalischen Rettungspläne auf der ganzen Welt und die beschleunigte Impfstoffeinführung sollten den Anstieg der Inflationsrate vor dem Hintergrund des Anstiegs der Rohstoffpreise und der Unterbrechung der Lieferkette unterstützen. Die neue Frage ist, wie lange die Inflation über ihrem Zielwert bleiben und wie die EZB darauf reagieren wird.
Die Normalisierung der Wirtschaftstätigkeit in der Eurozone sollte den Markt zu der Frage veranlassen, ob die Anleihekäufe der EZB nach dem Sommer wieder reduziert werden könnten. In einem solchen Zusammenhang gehen wir davon aus, dass die Risikoprämie für Renditen – von ihrem seit Jahrzehnten niedrigsten Stand – wieder ansteigen wird.
Für das Jahresende rechnen wir im Zuge des längeren und stärkeren Wiederanstiegs der Inflationsrate mit höheren Kernzinsen. Eine bessere Wirtschaftsaktivität dürfte den Kreditmarkt unterstützen, vor allem durch die Renditejagd der Anleger, die noch über überschüssige Barmittel verfügen.
750  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BILANZ HALBJAHRESABSCHLUSS