## Financial overview
In the first quarter of 2022 (Q1), the Russia-Ukraine conflict, sanctions against Russia, and monetary tightening by central banks led to severe turbulence in global markets, with corrections on both bond markets (Bloomberg index -6.0% q/q) and stock markets (MSCI* World -4.6% q/q). At first, soaring energy prices led to a strong risk aversion: the global equity market index (MSCI*) fell by -12% between 31 December and 8 March before later rebounding. Given Russia’s prominent position in global commodity exports, oil prices surged (Brent +33% q/q to USD 107.9/barrel) with a peak at USD 139.1 during the trading session on 7 March (following the announcements of embargoes by the US and the UK). Price volatility was fuelled by uncertainties related to demand (rising COVID-19 cases and lockdown in China), but also related to supply, depending on potential alternatives to Russian supplies (negotiations around production quotas in Gulf countries and release of strategic reserves). Natural gas prices in Europe hit all-time highs, driving up electricity prices, which in turn impacted metal and food prices (CRB indices +17% q/q and +22% q/q respectively in Q1). The surge in commodity prices drove inflation expectations up in Q1, with 10-year breakeven inflation rates jumping by +23 bp to 2.83% in the US and by +83 bp to 2.64% in Germany. The equity markets (MSCI indices*) of commodity-producing countries performed fairly well in Q1, particularly Brazil (+16% q/q), Mexico (+5.9% q/q), South Africa (+10.3% q/q), Canada (+3.8% q/q), the UK (+4.8% q/q), and Norway (8.7% q/q), compared with those of importing countries and regions: eurozone -9.1% q/q, Eastern Europe -8.2%, and China -13.9% q/q (further affected by the pandemic wave). Overall, global equity markets lost -4.6% q/q (MSCI World*), with underperformance in the US (MSCI US* -5.2% q/q, driven down by growth stocks, technology, and consumption) and emerging markets (-6.1% q/q), compared with developed markets (-4.5% q/q). On the currency front, investors favoured currencies of commodity-exporting countries, with variations against the US dollar (q/q) of +17% for the Brazilian real, +3% for the Mexican peso, and +9% for the South African rand. The US dollar (USD) continued to appreciate against its partner currencies (DXY
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+2.8% q/q) due to the Fed’s expected monetary tightening and a favourable interest rate spread, while the usual safe havens lost against the US dollar (- 5.4% q/q for the yen and -1.1% q/q for the Swiss franc).
On the bond side, central bankers’ calls for tightening monetary policies and bullish inflation surprises led markets to integrate more than 200 bp of Fed rate hikes at the end of 2022 and around 50 bp for the ECB. In this context, 10-year sovereign yields fluctuated between 1.73% and 2.47% in the US and rebounded from -0.12% and 0.64% in Germany, ending March at 2.34% and 0.55% respectively. Movements in pressure on 10-year yields did not spare any markets, with +78 bp to 0.98% in France and +87 bp to 2.04% in Italy and 1.44% in Spain. Credit markets also struggled in Q1, especially in Europe, with spreads widening
sharply at first, then narrowing slightly starting mid-March, and the riskiest bonds underperforming.
In the second quarter of 2022 (Q2), financial markets remained extremely volatile with a sharp drop in bond and equity markets (MSCI* World -13.5% q/q), including a slight outperformance by emerging markets (MSCI* EM -8.0% q/q) versus developed countries (MSCI* DM -14.2% q/q). The Russia-Ukraine crisis, as well as the risks of recession, exacerbated the volatility of energy prices, which ended June up +6% q/q for Brent oil +6% at USD 115/barrel and +14% q/q for European gas at EUR 143/MWh. Worsening growth prospects, accelerating inflation, and monetary tightening led to a strong risk aversion, which benefited the US dollar (DXY index

Translation (ENFR, 2022-06-30):
## Panorama financier
Au premier trimestre 2022 (T1), le conflit russo-ukrainien, les sanctions contre la Russie et les resserrements monétaires des banques centrales ont entraîné de fortes turbulences sur les marchés mondiaux, avec des corrections tant sur les places obligataires (indice Bloomberg -6.0% t/t) que sur les places boursières (MSCI* World -4.6% t/t). Dans un premier temps, la flambée des prix de l’énergie a entraîné une forte aversion pour le risque : l’indice mondial des marchés actions (MSCI*) a chuté de -12% entre le 31 décembre et le 8 mars avant de rebondir par la suite. Compte-tenu de la place majeure de la Russie dans les exportations mondiales de matières premières, les prix du pétrole ont bondi (Brent +33% t/t à 107.9 USD/baril) avec un pic à 139.1 USD en séance le 7 mars (suite aux annonces d’embargo des Etats-Unis et du Royaume-Uni). La volatilité des prix était entretenue par les incertitudes liées à la demande (remontée des cas de Covid-19 et confinement en Chine), mais aussi à l’offre, selon les alternatives potentielles aux approvisionnements russes (négociations autour des quotas de production des pays du golfe, déblocages de réserves stratégiques). Les prix du gaz naturel en Europe ont atteint des records historiques, entraînant à la hausse les prix de l’électricité, ce qui a eu des répercussions sur les prix des métaux et de l’alimentaire (indices CRB +17% t/t et +22% t/t respectivement au T1). L’envolée des prix des matières premières a tiré les anticipations d’inflation à la hausse au T1, avec un bond des points morts d’inflation à 10 ans de +23pdb à 2.83% aux Etats-Unis, et de +83pdb à 2.64% en Allemagne. Les marchés d’actions (indices MSCI*) des pays producteurs de matières premières ont plutôt bien performé au T1, notamment Brésil (+16% t/t), Mexique (+5.9% t/t), Afrique du sud (+10.3% t/t), Canada (+3.8% t/t), Royaume-Uni (+4.8% t/t) ou Norvège (8.7% t/t), comparés à ceux des pays importateurs : zone euro -9.1% t/t, Europe de l’est -8.2%, et Chine -13.9% t/t (pénalisée en plus par la vague pandémique). Au global, les places boursières mondiales ont perdu -4.6% t/t (MSCI World*), avec des
sous-performances aux Etats-Unis (MSCI US* -5.2% t/t, tiré à la baisse par les valeurs de croissance, la technologie et la consommation) et sur les marchés émergents (-6.1% t/t), comparés aux marchés développés (-4.5% t/t). Sur le front des devises, les investisseurs ont privilégié les devises des pays exportateurs de matières premières, avec des variations contre dollar US (t/t) de +17% pour le réal brésilien, +3% pour le peso mexicain, ou +9% pour le rand sud-africain. Le dollar US (USD) a continué de s’apprécier face aux devises de ses partenaires (indice DXY
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+2.8% t/t) en raison du resserrement monétaire prévu de la Fed et d’un différentiel de taux favorable, tandis que les valeurs refuges habituelles ont perdu face au dollar US (-5.4% t/t pour le yen et -1.1% t/t pour le franc suisse).
Du côté des obligations, les communications des banquiers centraux en faveur d’un durcissement des politiques monétaires et les surprises haussières sur l’inflation ont amené les marchés à intégrer plus de 200 pdb de relèvement de taux de la Fed à fin 2022, et environ 50 pdb pour la BCE. Dans ce contexte, les rendements souverains 10 ans ont oscillé entre 1.73% et 2.47% aux Etats-Unis, et bondi de -0.12% et 0.64% en Allemagne, pour terminer à respectivement 2.34% et 0.55% fin mars. Le mouvement de tensions des rendements 10 ans n’a épargné aucuns marchés, avec +78 pdb à 0.98% en France et
+87pdb à 2.04% en Italie et 1.44% en Espagne. Les marchés de crédit ont également été malmenés au T1, notamment en Europe, avec de forts élargissements des « spreads » (écarts de taux) dans un premier temps, puis de légers resserrements à partir de la mi-mars, et une sous-performance des obligations les plus risquées.
Au second trimestre 2022 (T2), les marchés financiers sont demeurés extrêmement volatils avec une forte chute des marchés obligataires et boursiers (MSCI* World -13.5%, en variation trimestrielle t/t), dont une légère surperformance des marchés des pays émergents (MSCI* EM -8.0% t/t) comparés aux pays développés (MSCI* DM -14.2% t/t). La crise russo- ukrainienne mais aussi les risques de récession ont exacerbé la volatilité des prix de l’énergie qui ont terminé fin juin en hausse de +6% t/t pour le pétrole Brent +6% à 115 USD/baril et +14% t/t pour le gaz européen à 143 EUR/MWh. La dégradation des perspectives de croissance, l’accélération de l’inflation et les resserrements monétaires ont entraîné une forte aversion pour le risque qui a bénéficié à la devise américaine (indice DXY