# FUND POSITIONING AND OUTLOOK
- Within emerging markets, we see a mixed outlook across sectors for our long-term fundamental investors. Markets have shown continued resilience as prospects for a global re-opening seem more likely, however the backdrop of COVID-19 variants accelerating in certain emerging countries, inflation concerns and interest rate uncertainty, and geopolitical tensions steadily rising have somewhat tempered our outlook. Several important questions are being debated among our investors:
	- How will the rate of inflation continue to accelerate and pressure corporate margins?
	- Are we seeing a sustained change in leadership towards more commodity-centric and interest rate sensitive business or has the post-vaccine cyclical rally run its course?
	- Will the recent resurgence of COVID infections restart lockdowns in select emerging markets, further widening the gap between the most andleast impacted countries?

- A lack of consensus surrounding these big questions suggests that recent market volatility is likely to continue and give our Global Industry1PAST RESULTS ARE NOT NECESSARILY INDICATIVE OF FUTURE RESULTS, AND AN INVESTMENT CAN LOSE VALUE. Fund performance based onthe USD S Acc Unhdg share class. Other share class returns may be lower. The views expressed are in the context of the investment objective of the fund only and should not be considered a recommendation or advice.

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Analysts (GIAs) great opportunities as they conduct their deep fundamentally driven research and position the portfolio. For instance, our financials team continues to balance the positive impact rising rates will have on banks and insurers broadly, while still looking for companies that have also invested in technology and should be long-term share gainers. Our real estate team has begun to position in companies that are less exposed to longer-term leases to de-emphasize pricing risk in a rising interest rate, inflationary environment. And our technology team continues to assess the semiconductor chip shortage and what that means for consumer, industrial and automotive end markets.
- While these are big topical debates in today’s market that transcend industries, the risk in our analyst-managed portfolios is centered on stock selection decisions with the industry-neutral portfolio structure we use to emphasize the deep industry expertise we believe exists on our team. Our focus remains on creating long-term value for our clients without introducing large sector, industry, or country style risks to their portfolios.

Translation (ENIT, 2021-07-31):
# POSIZIONAMENTO DEL FONDO E PREVISIONI
- Nei mercati emergenti, vediamo prospettive contrastanti nei vari settori per i nostri gestori che si focalizzano sui fondamentali a lungo termine. I mercati hanno mostrato una persistente resilienza, grazie alle prospettive di una riapertura mondiale che sembrano più probabili, tuttavia l'accelerazione delle varianti del COVID-19 in alcuni paesi emergenti, i timori legati all'inflazione, l'incertezza sui tassi d'interesse e le tensioni geopolitiche in costante ascesa ci hanno portato ad abbassare le aspettative. Tra i nostri gestori si discutono diverse questioni importanti:
	- Il tasso d'inflazione continuerà ad accelerare e a esercitare pressioni sui margini societari?
	- Stiamo assistendo a un deciso cambiamento della leadership a favore di attività più centrate sulle materie prime e più sensibili ai tassi d'interesse oppure il rialzo ciclico post-vaccino ha fatto il suo corso?
	- La recente ripresa dei contagi da COVID porterà a lockdown in alcuni mercati emergenti, ampliando ulteriormente il divario tra i paesi più colpiti e quelli meno colpiti?

- La mancanza di consensus in merito a queste importanti domande suggerisce che la recente volatilità del mercato continuerà probabilmente e offrirà ai nostri Global Industry Analysts (GIA) ottime opportunità nella loro approfondita ricerca guidata dai fondamentali e nel posizionamento del portafoglio. Ad esempio, il nostro team finanziario continua a bilanciare l'impatto positivo che l'aumento dei tassi avrà sulle banche e sulle assicurazioni in generale, pur continuando a cercare società che abbiano investito anche nel settore tecnologico e le cui azioni potrebbero beneficiarne nel lungo periodo. Il nostro team immobiliare ha cominciato a posizionarsi su società meno esposte ai contratti di leasing a più lungo termine per ridurre il rischio di pricing in un contesto di aumento dei tassi d'interesse e dell'inflazione. Il nostro team tecnologico, infine, continua a soppesare la carenza di chip per semiconduttori e a valutarne le implicazioni per i mercati finali dei prodotti di consumo, industriali e automobilistici.
- Sebbene si tratti di dibattiti di grande attualità sul mercato odierno, a prescindere dai settori, il rischio nei sotto-portafogli gestiti dai nostri GIA è incentrato sulle decisioni di selezione dei titoli. A livello aggregato, il portafoglio complessivo risulta neutrale in termini settoriali, il che permette di valorizzare le profonde competenze settoriali di cui dispone il nostro team. La nostra attenzione rimane concentrata sulla creazione di valore a lungo termine per i nostri clienti, senza introdurre grandi rischi settoriali o di paese nei loro portafogli.

1I RISULTATI PASSATI NON SONO NECESSARIAMENTE INDICATIVI DI QUELLI FUTURI E UN INVESTIMENTO PUÒ PERDERE VALORE.
La performance del fondo è basata sulla classe di azioni USD S ad accumulazione senza copertura di cambio. I rendimenti di altre classi di azioni potrebbero essere inferiori. I pareri espressi sono da considerarsi nella sola ottica dell'obiettivo di investimento del fondo e non devono essere interpretati come una raccomandazione o consulenza.