## FUND COMMENTARY
The third quarter of 2022 continued to see markets assessing the risks from recession, inflation, geopolitics, the pandemic and lockdowns. Market movements were once again dominated by bond yield and recession expectations. US 10Y bond yields initially declined to almost 2.5% before rising toward 4.0% as the end of the quarter approached. By quarter end, US, UK and German bond yields had reached levels not seen in over a decade, while global equity markets fell.
Consequently, the equity hedging contributed positively to performance thanks to an average hedging rate of 67%. The hedging rate was elevated as most of our strategies remained cautious, notably our credit risk and our long-term market trend strategies which were bearish across most regions. The hedging rate was not much higher as our model still provided a few positive signals, for example it has not identified a liquidity risk on any major region for now. The hedging rate actually decreased, from 73% at end of Q2 2022 to 65% at end of Q3 2022, as one of our contrarian
EUR
19.6
26.3
strategies based on volatility risk premiums started to indicate a slightly more favourable market environment at end
 JPY	 	9.2 	2.5
of September, on top of minor improvements from a few of our short-term strategies.
HKD
6.7
6.7
The currency hedging only had a slight negative contribution to performance, which is a strong result given that the
 CNY	 	4.1 	4.1
US and Hong Kong dollars appreciated sharply against the euro (USD +6.7%, HKD +6.6%), while the Japanese yen was
CHF
3.7
3.7
flat (JPY +0.1% vs EUR). The limited cost of hedging was achieved as our model captured the trend of the US and Hong
 INR	   3.3   3.3
GBP	2.8   2.8
Breakdown based on currencies in which holdings are priced. Net exposure includes whilst long exposure excludes FX forwards used for currency hedging purposes.

Translation (ENIT, 2022-09-30):
## COMMENTO
Nel terzo trimestre del 2022 i mercati hanno continuato a subire gli effetti dei rischi di recessione, dell'inflazione, della situazione geopolitica, della pandemia e dei lockdown. L'andamento del mercato è stato dominato ancora una volta dalle previsioni relative ai rendimenti obbligazionari e alla recessione. I rendimenti dei titoli di Stato statunitensi a 10 anni sono scesi inizialmente a quasi il 2,5% prima di risalire verso il 4,0% man mano che si avvicinava la fine del trimestre. A fine trimestre, i rendimenti dei titoli di Stato USA, britannici e tedeschi avevano raggiunto livelli cui non si assisteva da oltre un decennio, mentre i mercati azionari mondiali hanno registrato un ribasso.
Di conseguenza la copertura azionaria ha contribuito positivamente alla performance grazie a un tasso di copertura medio del 67%. Il tasso di copertura è stato elevato in quanto la maggior parte delle nostre strategie è rimasta cauta, in particolare le strategie sul rischio di credito e sull'andamento del mercato a lungo termine, che evidenziano una tendenza ribassista nella maggior parte delle regioni. Non abbiamo aumentato ulteriormente il tasso di copertura
EUR
19,6
26,3
perché il nostro modello ha fornito ancora alcuni segnali positivi, ad esempio non ha identificato un rischio di liquidità
 JPY	 	9,2 	2,5
in nessuna delle principali regioni. Il tasso di copertura è effettivamente diminuito, passando dal 73% alla fine del
HKD
6,7
6,7
secondo trimestre 2022 al 65% alla fine del terzo trimestre 2022, in quanto una delle nostre strategie contrarian basate
 CNY	 	4,1 	4,1
sui premi al rischio di volatilità ha iniziato a indicare un contesto di mercato leggermente più favorevole alla fine di
CHF
3,7
3,7
settembre, oltre a piccoli miglioramenti da parte di alcune delle nostre strategie a breve termine.
 INR	  3,3  3,3 GBP		2,8   2,8
Ripartizioni basate sulla valuta delle posizioni. L'esposizione netta, a differenza dall'esposizione lunga, include i contratti a termine FX utilizzati a fini di copertura valutaria.