# Economic outlook pressures cyclicals
In any case, the economic uncertainties weighed on our portfolio in the quarter under review, as it contains a relatively large number of consumer-related stocks. In particular, those declined whose short-term prospects have dimmed. The biggest loser for the quarter and H1 was Future (-1.5% and -2.5%-points performance contribution, respectively). After the pandemic, readership dropped on the company’s websites because demand for consumer electronics was temporarily saturated. This hurt more than we expected. In addition, AI could throttle traffic – a new situation about which we have yet to form an opinion. At any rate, revenue per user has increased by 25% in the last 12 months. Fossil cost the fund 0.5% in Q2 and 1.4% in H1, because demand for watches dips temporarily in difficult times.
The uncertainty led to some big corrections in stocks that had been up in the first quarter. TF1 (-0.9%) heads this list. The market sees only the coming decline in TV advertising but ignores the amount of earnings still heading the company’s way as well
as the extreme undervaluation of the stock. The case of Andritz (-0.9%), too, demonstrates the prevailing short-termism. In the discussion of the quarterly results, it became clear that order intake for pulp mills had peaked. The stock corrected sharply in response, completely ignoring how strongly the other divisions will grow – largely thanks to investments in the green revolution.
We took advantage of the pessimism in cyclicals to stock up the position in Adecco (-0.6%). A conversation with the CEO strengthened our view that the company is on the right track.

Translation (ENDE, 2023-06-30):
# Konjunkturaussichten drücken Zykliker
Jedenfalls haben die wirtschaftlichen Unsicherheiten unser Portfolio im Berichtsquartal belastet, denn es enthält relativ viele konsumnahe Titel. Besonders diejenigen gaben nach, deren kurzfristige Aussichten sich eingetrübt haben. Die grösste Verliererin des Quartals und des Halbjahrs war Future (-1.5%-Punkte Performancebeitrag im Q2 bzw. -2.5% im H1). Nach der Pandemie besuchten unerwartet wenig Leser die Websites der Firma, weil der Bedarf nach Konsumelektronik vorerst gesättigt war. Zudem könnte AI die Besucherzahlen weiter reduzieren – eine neue Situation, die wir zurzeit detaillierter analysieren. Immerhin ist der Umsatz pro Nutzer in den letzten
12 Monaten um 25% gestiegen. Fossil kostete den Fonds 0.5% in Q2 und 1.4% in H1, weil die Nachfrage nach Uhren in schwierigen Zeiten vorübergehend fällt.
Die Unsicherheit führte zu teilweise heftigen Korrekturen bei Titeln, die im ersten Quartal noch im Plus gewesen waren. TF1 (-0.9% im Q2) führt diese Liste an. Der Markt sieht bloss den Rückgang der Fernsehwerbung und ignoriert die Höhe der Gewinne, die trotzdem anfallen sollten, sowie die extreme Unterbewertung des Titels. Auch der Fall von Andritz (-0.9%)
belegt die herrschende Kurzfristigkeit. In der Besprechung der Quartalsergebnisse wurde klar, dass die Auftragseingänge in der Sparte Zellstoffanlagen aus industriespezifischen Gründen gegipfelt hatten. Der Titel hat darauf heftig korrigiert, was komplett ausblendet, wie stark die anderen Sparten wachsen werden – grossenteils dank Investitionen in die Grüne Revolution.
Wir nutzten den Pessimismus für Zykliker, um die Position in Adecco (-0.6%) aufzustocken. Ein Gespräch mit dem neuen CEO stärkte unsere Meinung, dass die Firma auf dem richtigen Weg ist.