# Neuberger Berman US Real Estate Securities Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return of the USD I Accumulating Class was 21.50%. Over the same period, the Portfolio's benchmark index, the FTSE NAREIT All Equity REITs Index (Total Return, Net of Tax, USD) (the “Index”), returned 20.82%. (Performance data quoted represent past performance, and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any.)
The overall US stock market generated strong results and reached several new all-time highs during the reporting period. The market was supported by overall solid corporate profits, significant fiscal and monetary stimulus, robust investor demand and strengthening economic activity as the rollout of COVID-19 vaccines progressed. These factors more than offset rising inflation, which the US Federal Reserve Board (“Fed”) characterised as largely transitory. All told, the S&P 500 Index gained 15.25% during the reporting period. In contrast, the Index, returned 20.82% during the same period.
The Portfolio outperformed the Index during the reporting period. Both stock selection and sector allocation contributed to the Portfolio's relative returns. From a stock selection perspective, the Portfolio's holdings in the Regional Malls, Office and Health Care sectors contributed the most to performance. In contrast, holdings in the Timber, Data Center and Specialty sectors detracted the most from results. In terms of sector positioning, overweights to Regional Malls and Self Storage contributed the most to performance. Conversely, an underweight to Specialty and a small cash position were the largest detractors from returns.
The rollout of multiple COVID-19 vaccines, in our view, marked a major turning point in the fight against the global pandemic and sparked a strong market rally. Although it may be premature to say that the COVID-19 crisis has ended in the US, we believe the vaccination of the majority of the US population over 12 years-old increases visibility to a post-COVID-19 environment and may lead to a sustainable market recovery. The challenges presented by the Delta and other variants, many of which are more contagious, remind us that elevated uncertainty and market volatility could persist. The exceptional level of fiscal stimulus, the accelerating re-opening of the US economy and the potential for additional infrastructure spending has led to higher headline inflation. However, dovish commentary by the US Treasury and Fed have moderated some of these concerns and should anchor rates near historically low levels.
Longer term, policy details relating to deficit spending, tax policy, and global trade could weigh on investor sentiment. Higher inflation can be viewed as a positive for the owners of real estate assets, as landlords can capture higher inflation by raising the rents, they charge their tenants.
44  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman US Real Estate Securities Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il semestre chiuso al 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 21,50%. Nello stesso periodo, l’indice di riferimento del Portafoglio, il FTSE NAREIT All Equity REITs Index (Total Return, Net of Tax, USD) (l“Indice”), ha reso il 20,82%. (I dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni.)
Nell’insieme il mercato azionario statunitense ha generato forti risultati e raggiunto nuovi massimi storici nel periodo di riferimento. A sostenere il mercato sono stati utili aziendali complessivamente soddisfacenti, un cospicuo stimolo fiscale e monetario, una robusta domanda degli investitori e il rafforzamento dell’attività economica al progredire delle campagne vaccinali contro il COVID-19. Questi fattori hanno più che compensato l’aumento dell’inflazione, che il Consiglio della Federal Reserve statunitense (“Fed”) ha bollato come prevalentemente transitorio. Ciò premesso, l’Indice S&P 500 ha guadagnato il 15,25% nel periodo di riferimento. Per contro, l’Indice ha reso il 20,82% nello stesso periodo.
Nel periodo in esame il portafoglio ha sovraperformato il suo indice di riferimento. Sia la selezione dei titoli che l’allocazione settoriale hanno premiato il risultato relativo del Portafoglio. A livello di selezione titoli, il maggior contributo alla performance è giunto dalle posizioni di portafoglio nei settori grandi magazzini regionali, uffici e sanità. Per contro, a incidere più negativamente sono state le posizioni nei settori legname, centri dati e specialità. A livello settoriale, i contributi più positivi sono giunti dalla sovraesposizione ai grandi magazzini regionali e ai servizi di self storage. Per contro, ad affossare la performance sono stati soprattutto il sottopeso nel settore specialità e una piccola posizione liquida.
L’approvazione di più vaccini anti-COVID-19 ha segnato una svolta importante nella lotta contro la pandemia globale, innescando un forte rally del mercato. Anche se può essere prematuro parlare di fine della crisi del COVID-19 negli Stati Uniti, crediamo che la vaccinazione della maggior parte della popolazione di età superiore ai 12 anni rischiari la prospettiva di uno scenario post-COVID-19 e possa portare a una ripresa sostenibile del mercato. Le sfide poste dalla variante Delta e da altre varianti, molte delle quali più contagiose, ci ricordano che potrebbe persistere un clima di elevata incertezza e volatilità di mercato. Il livello eccezionale di stimoli fiscali, l’accelerazione nella riapertura dell’economia USA e la possibile spesa addizionale in infrastrutture hanno determinato un aumento dell’inflazione primaria. Tuttavia, i commenti concilianti del Tesoro USA e della Fed hanno in parte attenuato questi timori e dovrebbero ancorare i tassi a livelli non lontani dai minimi storici. Più a lungo termine, le scelte specifiche in tema di spesa in deficit, politica fiscale e commercio globale potrebbero incidere sull’umore degli investitori. Un’inflazione più elevata potrebbe essere positiva per i proprietari di immobili, perché consentirebbe ai locatori di scontare una maggiore inflazione nei canoni di affitto applicati ai locatari.
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STATO PATRIMONIALE BILANCIO