# The global economy is back to business
We have not changed our basic scenario, even though the global economy is doing marginally better than expected a couple of months ago. In short, we expect the global economy to trough in Q220, with double-digit GDP falls in many economies, and the recovery to start in Q320, although the current data suggest that it already started in May/June, which the stock markets have priced in.
We have been following the industrial cycle as a leading indicator for years. Generally, industrial cycles last 6-8 quarters and we expected the last cycle to trough by the end of 2019, leading to an industrial recovery in 2020 and 2021. The usual industrial cycle pattern matched the progress in the fundamen- tals: the US-China trade improvement, a soft-Brexit, and a gradual recovery of the Chinese economy, all of which were materializing by the end of 2019.
However, instead of the recovery we were expecting, we had the Covid-19 outbreak and the global re- cession, which led to two quarters of industrial horror, extending the downward cycle to 10 quarters.
The positive side of the recent industrial performance is that we can anticipate two low-visibility events with great certainty: 1) the quarterly low will be Q220 and 2) the annual low will be 2020, both of which usually match the stock market low, for obvious reasons. This means that the stock market low is behind us and that 2021 should be better than 2020, excluding new black swans.
It is true that, as we mentioned, there are still risks: a second wave of Covid-19 in the second half of the year, a lack of agreement in the Brexit negotiation, the China-Hong Kong problem, and the US-China tensions, all which could have serious consequences. Furthermore, the pace of the recovery is still very uncertain, which is normal at the beginning of every crisis.
We do not share the view that Covid-19 will change the world
We differ from the consensus view in respect of two GCC aspects: first, we think that the recovery will be faster than expected, and, second, we believe Covid-19 will not change the world’s main structural trends.
Regarding the speed of the recovery, 4 factors, beside what we are seeing in China, lead us to be opti- mistic:
- Government support measures, which on average terms will reach between 5 and 15% of GDP, are colossal and, as we said, they will replace the loss of private demand.
- Most countries have implemented plans to support corporates, large or SMEs, and employ- ment, and we think that an important part of the current loss of jobs can be recovered in H220
- Thanks to governments and central banks, the flow of credit is being maintained, and con- tinues to work much better than in the Global Financial Crisis 2008/09.
- As we also stated, there are a number of very advanced projects for medicines and vaccines against Covid-19, some of which are already far advanced. We also do not believe in a new re- surgence of Covid-19 in H2 (as opposed to sporadic outbreaks), given the measures that most affected countries have put in place and what we, as a society, have learned.

Translation (ENES, 2020-06-30):
# La economía mundial vuelve a estar en marcha
No hemos cambiado nuestro escenario básico, aunque la economía mundial lo está haciendo marginalmente mejor de lo esperado hace un par de meses. En resumen, esperamos que la economía mundial atraviese el segundo trimestre de 2020 con caídas de doble dígito en el PIB de muchos países, y que la recuperación se inicie en el tercer trimestre de 2020, aunque los datos actuales sugieren que ya se ha iniciado en mayo/junio, algo que los mercados de acciones ya han descontado.
Hemos estado siguiendo el ciclo industrial como indicador adelantado, durante años. En general, los ciclos industriales duran 6-8 trimestres, y esperamos que el último ciclo haya finalizado a finales de 2019, con la consiguiente recuperación industrial en 2020 y 2021. La pauta habitual del ciclo industrial coincidió con la evolución en los fundamentales: la mejora en el comercio Estados Unidos-China, un Brexit blando, y una recuperación gradual de la economía china, todo lo cual se estaba materializando a finales de 2019.
Sin embargo, en vez de la recuperación que estábamos esperando, tuvimos la pandemia del COVID-19 y la recesión mundial, que supuso dos trimestres de terror industrial, ampliando el ciclo a la baja hasta 10 trimestres.
El lado positivo del rendimiento industrial actual es que podemos prever dos acontecimientos de baja visibilidad con gran certidumbre: 1) el mínimo trimestral será el segundo trimestre de 2020, y 2) el mínimo anual será 2020, fechas que habitualmente coinciden con los mínimos en el mercado de valores, por motivos obvios. Esto significa que ya hemos pasado el mínimo en el mercado de valores y que 2021 debería ser mejor que 2020, si excluimos la posibilidad de nuevos "cisnes negros".
Es cierto que, tal y como hemos mencionado, sigue habiendo riesgos: una segunda ola del COVID-19 en el segundo semestre del año, una falta de acuerdo en la negociación del Brexit, el problema China-Hong Kong, las tensiones entre Estados Unidos y China, riesgos todos ellos que podrían tener consecuencias graves. Además, el ritmo de la recuperación sigue siendo muy incierto, lo cual es normal al inicio de todas las crisis.
No compartimos el punto de vista de que el COVID-19 vaya a cambiar el mundo.
Diferimos del punto de vista de consenso con respecto a los dos aspectos de la CGC: en primer lugar, creemos que la recuperación será más rápida de lo esperado, y en segundo lugar creemos que el COVID- 19 no cambiará las tendencias estructurales principales del mundo.
Con respecto a la rapidez de la recuperación, cuatro factores nos llevan a ser optimistas, además de lo que estamos viendo en China:
- Las medidas de apoyo del gobierno, que de media supondrán entre el 5 y el 15 % del PIB, son colosales y, tal y como hemos dicho, sustituirán a la caída en la demanda privada.
- La mayor parte de los países han implementado planes para respaldar a las empresas, tanto grandes como pequeñas o medianas, y al empleo, y creemos que una parte importante de la pérdida actual de puestos de trabajo puede recuperarse en el segundo semestre de 2020.
- Gracias a los gobiernos de los bancos centrales, el flujo de crédito se está manteniendo, y sigue funcionando mucho mejor que en la Crisis Financiera Global de 2008/2009.
- Tal y como ya hemos indicado, existen varios proyectos muy avanzados para medicamentos y vacunas contra el COVID-19, algunos de los cuales ya están extremadamente avanzados. Tampoco creemos que vuelva a surgir el COVID-19 en el segundo semestre (exceptuando brotes esporádicos), teniendo en cuenta las medidas que han instaurado los países más afectados, y lo que hemos aprendido como sociedad.