# Directors' Report
Dear Shareholders,
Your Board of Directors is pleased to report on the progress of your SICAV for the period from 1 January 2021 to 30 June 2021.

## 2021 Global macro summary

### Macroeconomic background
The COVID-19 pandemic and the resulting business restrictions proved an unprecedented shock for the global economy in the first half of 2020. The economy was showing signs of recovery in June 2020, at the start of the period under review, with the far-reaching measures taken by central banks and governments providing much- needed support. There was hope that the reopening that followed the first wave of lockdowns would last, and the outlook already looked positive thanks to the rapid development of vaccines. These hopes were borne out in the autumn when health authorities issued their first vaccine approvals. However, the time needed to manufacture and administer doses left the door open for further pandemic waves and fresh business restrictions. As we approach the end of the first half of 2021, the outlook is more positive. Vaccination campaigns have quickly picked up speed and most restrictions have been lifted. Conversely, authorities are monitoring the spread of new variants and the race is on to achieve sufficient vaccine coverage to prevent another wave of hospitalisations.
Monetary and fiscal policy had a fundamental role to play in supporting economies, especially in the United States and Europe. Regional economic growth varied over the financial year, tracking the pandemic and the nature and efficacy of the measures taken to address it. China was the first country affected, but it quickly introduced drastic restrictions. This paved the way for a rapid recovery in business activity, although a localised resurgence of the virus in early 2021 disrupted the process. Gross domestic product (GDP) is forecast to grow by 8.5% in 2021 versus 2.3% in 2020. In the United States, management of the pandemic has improved following a rocky start. The mass vaccination programme, coupled with immense monetary and fiscal support, should bring about exceptional growth in 2021 (+6.6% vs -3.4% in 2020). The United Kingdom has also benefited from improved pandemic management and above all its rapid vaccination programme, beginning in late 2020, with GDP expected to grow by 6.8% in 2021 versus a decline of 10% in 2020. In the eurozone, the vaccine rollout has been more laborious and further waves of the pandemic have come later, causing economic growth to be more sluggish. And yet the latest surveys still offer grounds for optimism, with consumer and business confidence strong in mid-2021 (GDP 2021 +4.4% vs -6.8% in 2020). Japan remains something of a special case when it comes to the pandemic. Having initially escaped the worst of the virus, Japan has ultimately been forced to introduce restrictions, especially since it has taken some time to get its vaccination programme up and running (GDP 2021 +3% vs 4.9% in 2020). The picture is extremely mixed in emerging markets, which have far fewer resources at their disposal than advanced economies to fund support measures or vaccinations. Nonetheless, we see exactly the same pattern there with a strong uptick in growth in 2021, coupled with greater fragility owing to the risk of new variants.
The whirlwind recovery of the US economy caused a resurgence of inflation. This initially sparked concern on the financial markets, but participants gradually came to share the opinion of the US Federal Reserve (Fed), which put this price pressure down to temporary factors such as a base effect on the cost of energy, bottlenecks and supply chain disruption. Central bank policies remained exceptionally accommodative throughout the period. No rate hikes are expected from the Fed before 2023, or from the European Central Bank (ECB) before 2024. Conversely, asset purchase programmes might be scaled back from 2022.

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Bericht des Verwaltungsrates
Sehr geehrte Anteilinhaber,
Der Verwaltungsrat informiert Sie hiermit über die Wertentwicklung Ihrer SICAV in dem Geschäftsperiode vom
1. Januar 2021 bis 30. Juni 2021.

## Globaler Makro-Rückblick – 2021

### Makroökonomisches Umfeld
Die COVID-19-Pandemie und die mit ihr verbundenen Einschränkungen der Bewegungsfreiheit waren für die Weltwirtschaft im 1. Quartal 2020 ein Schock sondergleichen. Ende Juni 2020, zu Beginn des Berichtszeitraums, befand sich die Wirtschaft dann dank massiver Unterstützungsmaßnahmen der Zentralbanken und Regierungen in einer Genesungsphase. Es kam die Hoffnung auf, dass die Wiederöffnung infolge der ersten Lockdown-Wellen von Dauer sein werde, zumal die schnelle Entwicklung von Impfstoffen die guten Aussichten bereits verstärkte. Diese Hoffnungen wurden im Herbst mit ersten Zulassungen durch die Gesundheitsbehörden belohnt. Doch die für die Produktion und die Verabreichung der Impfstoffe erforderliche Zeit bot Spielraum für weitere Pandemiewellen und erneute Einschränkungen der Wirtschaftstätigkeit. Zum Ende des ersten Halbjahres 2021 gestaltet sich das Umfeld günstiger. Die Impfkampagnen haben sich stark beschleunigt und die meisten Einschränkungen wurden aufgehoben. Die Ausbreitung von Virusvarianten wird allerdings sehr genau beobachtet, und es beginnt einen Wettlauf um eine ausreichende Durchimpfung zur Verhinderung einer neuen Welle von Krankenhauseinweisungen.
Geld- und Haushaltspolitik haben bei der Unterstützung der Wirtschaft eine entscheidende Rolle gespielt, vor allem in den USA und Europa. Im Berichtsjahr variierte das Wirtschaftswachstum in den Regionen in Abhängigkeit von der Pandemie und der Art und Wirksamkeit der zu ihrer Bekämpfung ergriffenen Maßnahmen. China war als Erstes betroffen, verhängte jedoch schnell drastische Einschränkungen. Hierdurch konnte sich die Wirtschaft schnell erholen und wurde nur durch ein lokal begrenztes Wiederaufkommen des Virus Anfang 2021 noch einmal beeinträchtigt. Für das Bruttoinlandsprodukt (BIP) wird für 2021 ein Wachstum von +8.5% prognostiziert, gegenüber 2.3% im Jahr 2020. In den USA hat sich das Pandemie-Management nach einem zögerlichen Beginn verbessert. Das entschlossene Vorgehen bei den Impfprogrammen wie auch die massive geld- und haushaltspolitische Unterstützung dürften 2021 zu einem Jahr außergewöhnlichen Wachstums machen (+6.6% gegenüber -3.4% im Jahr 2020). Auch das Vereinigte Königreich profitierte von der zunehmenden Effizienz des Pandemie-Managements und vor allem von den frühzeitigen Impfungen seit Ende 2020 (voraussichtliches Wachstum von +6.8% im Jahr 2021 gegenüber -10% im Jahr 2020). In der Eurozone gestaltete sich die Verabreichung von Impfstoffen mühsamer, und die Pandemiewellen kamen später. Daher war das Wirtschaftswachstum hier weniger dynamisch. Doch die jüngsten Erhebungen lassen Optimismus zu: Das Vertrauen von Verbrauchern und Unternehmen ist Mitte 2021 groß (BIP 2021 +4.4% gegenüber -6.8% im Jahr 2020). Japan erwies sich im Hinblick auf die Pandemie als Sonderfall. Das Land blieb zunächst weitgehend von dem Virus verschont, sah sich dann aber gezwungen, Maßnahmen zu ergreifen, umso mehr als das Impfprogramm nur schleppend in Gang kam (BIP 2021 +3% gegenüber -4.9% im Jahr 2020). Die Schwellenländer bieten ein äußerst kontrastreiches Bild. Im Allgemeinen verfügen sie bei Weitem nicht über dieselben Mittel wie die Volkswirtschaften der Industrieländer – weder für Unterstützungsprogramme noch für Impfkampagnen. Dennoch ist hier dasselbe Muster einer kräftigen Erholung des Wachstums im Jahr 2021 zu beobachten, allerdings mit einer größeren Anfälligkeit für das von den Virusvarianten ausgehende Risiko.
Der raketenartige Aufschwung der US-Wirtschaft hat einen Anstieg der Inflation nach sich gezogen, der die Finanzmärkte zunächst einmal beunruhigte. Sie schlossen sich dann aber der Auffassung der US-Notenbank (Fed) an, die mitteilte, dass dieser Preisdruck die Folge vorübergehender Faktoren sei: Basiseffekt bei den Energiekosten, Engpässe, Unterbrechungen von Lieferketten usw. Die Politik der Zentralbanken blieb über den gesamten Berichtszeitraum außergewöhnlich akkommodierend. Von der Fed wird keine Zinserhöhung vor 2023 erwartet, von der Europäischen Zentralbank (EZB) nicht einmal vor 2024. Die Anleihekaufprogramme dürften hingegen ab 2022 nach unten korrigiert werden.