## Allocation
Our benchmark index consists of 60% core and 40% peripherals (Ireland, Spain, Italy). Our allocation is made up of 53% core and 38% of peripheral securities.
We maintained an underweight position on Germany in order to be underweight in duration and to overweight countries with attractive relative carry.
We were tactical on the core countries. Our overweight position in Finland and Austria contributed negatively to performance as spreads widened. Our tactical underweights in France and Belgium contributed positively to relative performance.
On non-core or peripheral countries, we chose to have an underweight position on Italy, a position that we managed tactically. This contributed negatively to performance.
We favoured supranationals because their spread levels were attractive at the beginning of the year, and we increased our exposure over the period. However, we tactically managed the exposure by reducing it at the beginning of February and in June, avoiding periods of rising swap spreads (the difference between the swap rate and the German rate) to which supranational spreads are correlated.
On European inflation government debt, we were exposed in February and part of March in order to take advantage of the rise in inflation breakevens triggered by the conflict in Ukraine. This contributed positively to relative performance.
The portfolio’s return increased from 0.11% at 31/12/2021 to 1.64% at 30/06/2022.
On core countries, we are overweight on Austria and Finland and underweight on Germany, France, and Belgium.
We are overweight on supranationals.
On non-core countries, we are underweight on Italy and neutral on Spain and Ireland.
We have 85% government securities, 6% quasi-sovereign, 1% inflation securities, and 9% cash. The portfolio’s rating is BBB+.

Translation (ENDE, 2022-06-30):
## Allokation
Unser Referenzindex setzt sich zu 60 % aus Kern-Titeln und zu 40 % aus Peripherie-Papieren (Irland, Spanien, Italien) zusammen.
Unsere Allokation besteht zu 53 % aus Wertpapieren der Kernstaaten und zu 38 % aus Peripherieländer-Titeln.
Wir sind in Deutschland weiterhin untergewichtet, um in der Duration untergewichtet zu sein und Länder mit einem attraktiven relativen Carry übergewichtet zu halten.
In den Kernländern halten wir taktische Anlagen. Unsere Übergewichtung in Finnland und Österreich leistete aufgrund der Ausweitung des Sperrrads einen negativen Performancebeitrag. Unsere taktischen Untergewichtungen in Frankreich und Belgien trugen positiv zur relativen Performance bei.
In den Nicht-Kern- oder Randländern haben wir uns zu einer Untergewichtung in Italien entschieden, wobei wir diese Position taktisch verwaltet haben. Dies leistete einen negativen Performancebeitrag.
Wir bevorzugten supranationale Anleihen, da ihre Preisniveaus zu Jahresbeginn attraktiv waren, und haben unser Engagement im Berichtszeitraum erhöht. Wir haben jedoch das Engagement taktisch verwaltet, indem wir Anfang Februar und Juni das Engagement reduzierten. So konnten wir Phasen des Anstiegs der Swap-Sperrrads (Differenz zwischen dem Swap- und dem deutschen Zinssatz) vermeiden, mit denen die Sperrräder der supranationalen Papiere korrelieren.
Bei europäischen inflationsgebundenen Staatsanleihen hielten wir im Februar und teilweise im März ein Engagement, um von dem Anstieg der Inflations-Breakeven zu profitieren, die durch den Konflikt in der Ukraine ausgelöst wurden. Dies trug positiv zur relativen Performance bei.
Die Portfoliorendite stieg von 0,11 % per 31.12.2021 auf 1,64 % per 30.06.2022.
In den Kernländern sind wir in Österreich und Finnland übergewichtet und in Deutschland, Frankreich und Belgien untergewichtet.
Wir sind in supranationalen Papieren übergewichtet.
In den Nicht-Kernländern sind wir in Italien untergewichtet und in Spanien und Irland neutral ausgerichtet.
Wir halten zu 85 % Staatsanleihen, zu 6 % Quasi-Staatsanleihen, zu 1 % Inflationsanleihen und zu 9 % Barmittel. Das Rating des Portfolios lautet BBB+.