# Neuberger Berman Emerging Market Debt - Hard Currency Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was -0.33%. Over the same period, the JPM EMBI Global Diversified (Total Return, USD), returned -0.66%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Emerging market (“EM”) hard currency bonds faced a volatile backdrop in the first half of the year as risks assets were supported by the strong economic recovery and continued global vaccine rollout while the reflation trade put pressure on bond markets. Treasuries sold off sharply with 10 year yields rising to a peak of 1.74% by end of March, retracing this partly by the end of the second quarter even as the US Federal Reserve (“the Fed”) made a hawkish shift in mid-June. Oil prices performed strongly throughout the period while previous metals suffered, both driven by the positive economic sentiment. The US dollar largely tracked the US Treasury yields though registering a big jump following the June Fed meeting. EM benchmark spreads were also volatile in this environment, tightening to 340bps from 352bps, after hitting a high of 372 in early March.
Ecuador was by far the best performer with a 27.51% return for the reporting period as the market friendly candidate Lasso unexpectedly won the presidential election. Zambia followed with 21.48% return on its defaulted bonds, supported by expectations of IMF engagement following the elections in August. The main underperformer was Argentina as the country is yet to demonstrate an economic policy mix that will be sufficient to stabilise debt dynamics, followed by Belarus which faced sanctions from the US and the EU due to its heavy-handed treatment of the political opposition following last year’s controversial elections.
For the Portfolio, country allocation drove Portfolio outperformance while top down positioning also contributed, and security selection detracted. In country selection, our overweight allocation to Ecuador contributed the most as well as an overweight to Costa Rica, which reached a loan deal with the IMF. Our underweight to El Salvador detracted as the bonds performed well earlier in the first half in anticipation of an IMF program, followed by our underweight to Zambia. In instrument selection, our positioning in Chinese corporates and in Croatia detracted the most.
Global growth expectations for the remainder of 2021 remain upbeat with EM likely to benefit from the ongoing cyclical recovery, as reflected in both manufacturing data and commodity prices. We anticipate the recovery to continue thanks to ongoing fiscal support and vaccination progress.
A faster than expected rise in US interest rates is a potential tail risk for the asset class, though our base case is for a more gradual rise in rates in the coming quarters which in our view is unlikely to prove overly disruptive for funding conditions and spread returns in EM.
We see market technicals as positive due to strong flows and low net issuance in coming months. We see the valuation for EM hard currency bonds to be within the fair value range in absolute terms and attractive relative to the developed markets.
INTERIM REPORT 2021  155
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Emerging Market Debt - Hard Currency Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für den sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 30. Juni 2021 betrug die Gesamtrendite für Anteile der Thesaurierenden Klasse USD I -0,33 %. Der JPM EMBI Global Diversified (Total Return, USD) verbuchte im selben Zeitraum -0,66 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Schwellenländeranleihen („EM“) in Hartwährung sahen sich in der ersten Jahreshälfte mit einem volatilen Umfeld konfrontiert, da Risikoanlagen durch die starke wirtschaftliche Erholung und die fortgesetzte weltweite Einführung von Impfstoffen gestützt wurden, während der Reflationshandel die Anleihemärkte unter Druck setzten. Staatsanleihen sahen einen erheblichen Abverkauf. Die Renditen 10-jähriger Papiere stiegen bis Ende März auf einen Höchststand von 1,74 % und gingen dann bis zum Ende des zweiten Quartals wieder teilweise zurück, obwohl die US-Notenbank (die „Fed“) Mitte Juni einen aggressiveren Ton anschlug. Die Ölpreise entwickelten sich während des gesamten Berichtszeitraums stark, während Edelmetalle Mühe hatten, was auf die positive Wirtschaftsstimmung zurückzuführen war. Der US-Dollar folgte weitgehend den Renditen der US-Staatsanleihen, machte jedoch nach der Fed-Sitzung im Juni einen großen Sprung. Die EM-Benchmark-Spreads waren in diesem Umfeld ebenfalls volatil und verengten sich von 352 Basispunkten auf 340 Basispunkte, nachdem sie Anfang März einen Höchststand von 372 Basispunkten erreicht hatten.
Ecuador verzeichnete mit einer Rendite von 27,51 % im Berichtszeitraum bei weitem die beste Performance, da der marktfreundliche Kandidat Lasso unerwartet die Präsidentschaftswahlen gewann. Sambia folgte mit einer Rendite von 21,48 % auf seine notleidenden Anleihen, unterstützt durch die Erwartung eines Engagements des IWF im Anschluss an die Wahlen im August. Der größte Underperformer war Argentinien, da das Land erst noch ein wirtschaftspolitisches Rezept vorstellen muss, das ausreicht, um die Schuldendynamik zu stabilisieren. Auf Argentinien folgte Weißrussland, das sich aufgrund seines harten Vorgehens gegen die politische Opposition nach den umstrittenen Wahlen im letzten Jahr mit Sanktionen der USA und der EU konfrontiert sieht.
Für das Portfolio war die Länderallokation der Hauptgrund für die Outperformance, während die Top-down-Positionierung ebenfalls einen Beitrag leistete. Die Einzeltitelauswahl beeinträchtigte die Performance. Bei der Länderauswahl leistete unsere Übergewichtung von Ecuador ebenso wie eine Übergewichtung von Costa Rica den größten Wertbeitrag. Letzteres Land verhandelte eine Kreditvereinbarung mit dem IWF. Unsere Untergewichtung von El Salvador schadete der Wertentwicklung, da dessen Anleihen in Erwartung eines IWF-Programms in der ersten Jahreshälfte gut abschnitten, gefolgt von unserer Untergewichtung von Sambia. Bei der Instrumentenauswahl wirkte sich unsere Positionierung bei chinesischen Unternehmensanleihen und in Kroatien am meisten negativ aus.
Die globalen Wachstumserwartungen für den Rest des Jahres 2021 bleiben positiv, wobei Schwellenländer von der anhaltenden zyklischen Erholung profitieren sollten, die sich sowohl in den Produktionsdaten als auch in den Rohstoffpreisen widerspiegelt. Wir erwarten, dass sich die Erholung dank der anhaltenden fiskalischen Unterstützung und der Fortschritte bei den Impfungen fortsetzen wird.
Ein unerwartet schneller Anstieg der US-Zinsen ist ein potenzielles Risiko für die Anlageklasse, obwohl wir von einem eher graduellen Zinsanstieg in den kommenden Quartalen ausgehen. Dies sollte sich unseres Erachtens nicht als übermäßig störend für die Finanzierungsbedingungen und Spread-Renditen in den Schwellenländern erweisen.
Die technischen Marktdaten bewerten wir aufgrund der starken Mittelzuflüsse und des geringen Nettoemissionsvolumens für die kommenden Monaten als positiv. Die Bewertungen für EM-Unternehmensanleihen in Hartwährung liegen in unseren Augen aus absoluter Sicht im Fair-Value-Bereich und sind im Vergleich zu den entwickelten Märkten attraktiv.
HALBJAHRESBERICHT 2021 155
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ