# Neuberger Berman Corporate Hybrid Bond Fund (Continued)
## Investment Manager’s Report (Continued)
The Portfolio remains significantly more diversified than the Index, particularly at the single name level. However, following a long term value approach, we continue to allocate a considerable portion of the portfolio to the Utilities sector, alongside Communication Services and high quality Energy issuers. Our decisions, on a bond-by-bond basis, are driven by valuations considered in the context of an overall low business risk, low peak-to-trough Earnings Before Interest Tax Depreciation and Amortization (“EBITDA”) level and – for Utilities - a favourable regulatory backdrop.
The conservative positioning means the portfolio (as at 30 June 2021):
- only buys IG issuers
- is always running with at least 3% cash (currently we are significantly above that level)
- has zero exposure to hotels, leisure, airlines or travel companies
- has been cautious on real estate companies – which we view as more cyclical than most of the sector.

In terms of other high conviction positions, - in addition to VW and Bayer- National Grid, Veolia and EDF – also make up meaningful positions. We anticipate further strong performance from these going forward.
In terms of portfolio construction, the Portfolio has looked to purchase a range of issuers that the portfolio managers are comfortable with from a fundamental perspective. We have zero exposure to names from Greece, and the portfolio holds no bonds where the issuer is domiciled in an emerging market country. The portfolio reflects strong fundamentals across both industries and issuers. The investment philosophy remains that of long-term, value- based investing – the focus is on bottom-up fundamental research and rigorous valuation work. We will be patient in waiting for opportunities but will be aggressive where we find them, in an attempt to generate good long-term performance.
We continue to believe that the corporate hybrid market trades significantly wide of fair value. In our view, there are various attractive security selection ideas available from a relative value perspective and the growth of the new issue market provides further diversification and relative value opportunities. We believe that the combination of an elevated initial yield, spread tightening, security selection opportunities and new issuance at attractive prices should lead, over time, to a positive outcome for investors.
INTERIM REPORT 2021  419
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Corporate Hybrid Bond Fund (Fortsetzung)
## Bericht des Investment-Managers (Fortsetzung)
Das Portfolio ist weiterhin deutlich stärker diversifiziert als der Index, vor allem auf Einzeltitelebene. Gemäß einem langfristigen Value-Ansatz haben wir jedoch weiterhin einen erheblichen Teil der Portfolioallokationen in den Sektoren Versorger, Telekommunikationsdienste und qualitativ hochwertige Energieunternehmen investiert. Unsere Entscheidungen zu Anleihekäufen erfolgen auf individueller Basis nach Bewertungen, die im Zusammenhang mit einem insgesamt niedrigen Geschäftsrisiko, geringen Schwankungen der Gewinne vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) und – für Versorgungswerte – einem vorteilhaften regulatorischen Umfeld beurteilt werden.
Die konservative Positionierung bedeutet, dass das Portfolio (zum 30. Juni 2021):
- nur Titel von Emittenten mit Investment Grade kauft
- stets mit mindestens 3 % Liquidität geführt wird (wobei wir derzeit deutlich über diesem Niveau liegen)
- in Hotel-, Freizeit-, Luftverkehr- oder Reiseunternehmen gar nicht engagiert ist
- bei Immobilienunternehmen Vorsicht walten lässt – denn diese erachten wir im Vergleich zu den meisten übrigen Sparten im Sektor als ungleich konjunkturabhängig.

Andere Titel mit hoher Überzeugungskraft sind VW, Bayer, National Grid, Veolia und EDF, die ebenfalls wichtige Positionen darstellen. Wir rechnen daher in Zukunft mit weiterer starker Performance dieser Positionen.
In Bezug auf den Portfolioaufbau bemühte sich das Portfolio um den Kauf einer Reihe von Emittenten, mit denen die Portfoliomanager aus fundamentaler Sicht zufrieden sind. Wir haben kein Engagement in Unternehmen aus Griechenland, und das Portfolio hält keine Anleihen von Emittenten mit Sitz in einem Schwellenland. Das Portfolio weist starke Fundamentaldaten sowohl in Branchen als auch bei Emittenten auf. Die Anlagephilosophie bleibt auf langfristige, wertbasierte Anlagen ausgerichtet – der Schwerpunkt liegt auf Bottom-up-Fundamentalresearch und gründlichen Bewertungstätigkeiten. Wir warten geduldig auf Chancen – sind aber offensiv, wenn wir sie finden – und versuchen eine gute langfristige Wertentwicklung zu erzielen.
Wir glauben nach wie vor, dass der Markt für hybride Unternehmensanleihen weit entfernt vom fairen Wert gehandelt wird. Unseres Erachtens gibt es aus Sicht des relativen Werts verschiedene attraktive Ideen für die Einzeltitelauswahl, und das Wachstum des Neuemissionsmarkts bietet weitere Gelegenheiten in Bezug auf Diversifizierung und relativen Wert. Wir sind überzeugt, dass die Kombination aus einer erhöhten Anfangsrendite, Spread-Verengung, Chancen bei der Einzeltitelauswahl und Neuemissionen zu attraktiven Kursen mit der Zeit zu einem positiven Ergebnis für Anleger führen sollte.
HALBJAHRESBERICHT 2021 419
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ