##### Six-Month Reporting Period ended 31 December 2019
The six-month period started amidst a rally in global risk assets as the US Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) indicated intentions to head further into dovish territory, and global trade tensions relaxed after productive conversations at the G20 summit in late June. However, trade tensions between the United States and China re-escalated in early August, with each country enforcing harsh retaliatory measures, causing significant volatility for risk assets around the world and concurrent rallies in perceived safe havens. Both the Fed and the ECB increasingly cited trade uncertainties and global risks as policy concerns during the period, with the Fed building a case for rate cuts and the ECB signalling that additional monetary accommodation would arrive in the fall. Late in the reporting period, many investors took cheer from signs of easing US-China trade tensions, including news of a “phase one” deal, as well as greater clarity on Brexit and hopes for continued accommodative policies by major central banks.
In Europe, trade concerns, ongoing Brexit uncertainty and uninspiring economic data affected outlooks. Sentiment improved in September with an interest-rate cut from the Fed and an announcement of extensive new stimulus measures from the ECB. Later in the period, European stock markets welcomed the news of US-China trade détente. Moreover, Prime Minister Boris Johnson’s Conservative Party won a decisive victory in the United Kingdom’s (UK’s) general election in December, which appeared to remove much of the uncertainty around a potentially disorderly exit by the UK from the European Union that has weighed on sentiment for the past three years.
US equities experienced a midsummer sell-off and heightened investor anxiety in the first half of the review period. Gauges of US equity market volatility swung to the highest level of the year in August, when an inversion of the US Treasury yield curve flashed what many saw as a recession signal. In an about-face from raising interest rates in 2018, the Fed reduced the federal funds target rate three times—in July, September and October—taking the top end of its range from 2.5% down to 1.75% (though still up from the range of 0% to 0.25% at the beginning of the decade). In December, the Fed announced it would have to see a significant pickup in inflation to consider raising rates. The core personal consumption expenditures price index was consistently running below the Fed’s 2% annual inflation target during the period, registering at 1.6% in November.
In Asia, Japan’s revised third-quarter gross domestic product growth was better than expected, bolstered by private consumption and capital expenditures. However, the inflation rate slowed for much of the period until picking up in November, likely partially due to the consumption tax increase enacted in October.
In emerging markets, worries about global economic growth and trade tensions clouded investor outlooks for much of the period. China undertook further stimulus measures, but these appeared to fall short of market expectations. The Reserve Bank of India announced a fifth consecutive cut in its benchmark repo rate in October as it sought to revive the economy, but it held rates steady in December. In October Brazil’s Congress passed a pension reform bill, which will save the government an estimated R$800 billion over the next decade, double the size of former President Michel Temer’s proposal. Brazil’s central bank raised its forecasts for Brazil’s economic growth in 2020, though this was conditioned on continued reforms. In December, news of the “phase one” US-China trade deal helped perceived “risk assets” such as emerging market equities.

Translation (ENDE, 2019-12-31):
##### Sechsmonatiger Berichtszeitraum zum 31. Dezember 2019
Zu Beginn des sechsmonatigen Zeitraums sahen wir eine Rallye der globalen Risikoanlagen, da die US Federal Reserve (Fed) und die Europäische Zentralbank (EZB) erklärten, sie wollten einen noch moderateren geldpolitischen Kurs einschlagen, und die globalen Handelsspannungen nach produktiven Gesprächen beim G20-Gipfel Ende Juni abflauten. Die Handelsspannungen zwischen den Vereinigten Staaten und China verschärften sich jedoch Anfang August wieder, da beide Länder drastische Vergeltungsmaßnahmen ergriffen. Dies führte weltweit zu einer deutlichen Volatilität risikoreicher Anlagen und löste gleichzeitig Höhenflüge bei als „sichere Häfen“ betrachteten Anlagen aus. Sowohl die Fed als auch die EZB nannten im Zeitraum zunehmend Handelsunsicherheiten und globale Risiken als politische Anliegen, die Anlass zur Sorge gaben, die Fed befürwortete Zinssenkungen und die EZB signalisierte, dass sie im Herbst zusätzliche akkommodierende geldpolitische Maßnahmen ergreifen wolle. Gegen Ende des Berichtszeitraums freuten sich viele Anleger über Anzeichen für eine Abnahme der Handelsspannungen zwischen den USA und China, u. a. über Nachrichten über ein „Phase-1“-Abkommen, sowie über größere Klarheit zum Brexit und Hoffnungen, dass die wichtigen Zentralbanken weiter an ihrer akkommodierenden Politik festhalten würden.
In Europa belasteten handelsbezogene Sorgen, die anhaltende Brexit-Unsicherheit und verhaltene Wirtschaftsdaten die Prognosen. Die Stimmung verbesserte sich dann im September nach einer Zinssenkung durch die Fed und der Ankündigung umfassender neuer Anreizmaßnahmen durch die EZB. Später im Berichtszeitraum begrüßten die europäischen Aktienmärkte dann die Nachrichten, dass sich die Handelsspannungen zwischen den USA und China lockerten. Darüber hinaus konnte die konservative Partei von Premierminister Boris Johnson bei den Parlamentswahlen im Vereinigten Königreich (UK) im Dezember einen entscheidenden Sieg verbuchen. Damit wurde die Unsicherheit rund um einen möglicherweise ungeregelten Austritt des Vereinigten Königreichs aus der Europäischen Union, die in den letzten drei Jahren die Stimmung belastet hatte, weitgehend beseitigt.
US-Aktien gerieten zur Mitte des Sommers unter Verkaufsdruck, dies erhöhte die Sorge der Anleger in der ersten Hälfte des Berichtszeitraums. Die Volatilität des US-Aktienmarktes erreichte im August ihren Jahreshöchstwert, als eine Umkehr der Renditekurve der US-Staatsanleihen für viele ein Rezessionssignal anzeigte. Nach den Zinserhöhungen im Jahr 2018 vollzog die Fed eine geldpolitische Kehrtwende und senkte ihren Leitzins drei Mal, nämlich im Juli, September und Oktober. Damit brachte sie das obere Ende ihrer Zinsspanne von 2,5 % auf 1,75 % (es lag jedoch weiter über dem Bereich von 0 % bis 0,25 % zu Beginn des Jahrzehnts). Im Dezember gab die Fed dann bekannt, dass sie eine Zinserhöhung erst bei einem deutlichen Anstieg der Inflation in Erwägung ziehen werde. Der PCE-Deflator für persönliche Konsumausgaben bewegte sich im Zeitraum beständig unter dem jährlichen Inflationsziel der Fed von 2 % und lag im November bei 1,6 %.
In Asien fielen die korrigierten Daten zum japanischen Bruttoinlandsprodukt für das dritte Quartal besser als erwartet aus, gestärkt durch den Privatkonsum und die Investitionen. Die Inflationsquote war jedoch über weite Teile des Zeitraums rückläufig, bis sie dann im November zulegte, was teilweise auf die Verbrauchssteuererhöhung vom Oktober zurückzuführen sein dürfte.
In den Schwellenländern trübten Bedenken um das globale Wirtschaftswachstum und Handelsspannungen den Ausblick der Anleger über einen großen Teil des Zeitraums ein. China führte weitere Anreizmaßnahmen durch, aber diese schienen die Markterwartungen nicht erfüllen zu können. Die indische Zentralbank gab im Oktober die fünfte aufeinander folgende Senkung ihres Repo-Satzes bekannt, um die Wirtschaft anzukurbeln, hielt die Zinsen aber im Dezember unverändert. Im Oktober verabschiedete der brasilianische Kongress ein Rentenreformgesetz, was der Regierung im nächsten Jahrzehnt geschätzte BRL 800 Milliarden einsparen dürfte, doppelt so viel, wie der ehemalige Präsident Michel Temer vorgeschlagen hatte. Die brasilianische Zentralbank hob ihre Prognosen für das brasilianische Wirtschaftswachstum im Jahr 2020 an, machte dies aber von anhaltenden Reformen abhängig. Im Dezember unterstützten Nachrichten über das „Phase-1- Abkommen“ zwischen den USA und China die als „risikoreich“ eingestuften Anlagen wie Schwellenmarktaktien.