# Outlook
- 2020 was a memorable year for convertible bonds. Against the backdrop of the globalCOVID-19 outbreak, the asset class achieved historic outperformances compared with equity markets. In a rocky year for risk assets, two main factors explain convertible bonds’ remarkable behaviour: (1) an intrinsic convexity effect (the automatic adjustment in the instrument’s equity sensitivity with moves in the underlying stock price) playing out its benefits at full strength throughout the year; and (2) the structural growth bias of the asset class, where winners of the global “stay-at-home” context have significant representation. Looking ahead, the case for convertible bonds remains strong.
- First, the convex nature of convertible bonds makes them compelling assets for those who wish to maintain an equity exposure whilst dialling back their risk a bit, considering current stock valuations. As the economic impacts of the pandemic continue to weigh on global markets’ short-term prospects, an asymmetric equity exposure appears as a valid alternative to a full directional positioning. Convertible bonds’ appeal is equally strong in a low-to-zero yield world, for those looking to boost their bond investments whilst keeping the defensive benefits of the bond floor.
- Second, 2020 saw record levels of primary activity on convertible bond markets. Over the full year, a total of USD 160 billion was issued – the most for the asset class since 2007. Beyond the figures are highly attractive trends. Deals diversity is one of them. For the “winners” of the global stay-at-home context (IT and healthcare companies coming out on top), as well as for those companies whose activity was put on hold (such as leisure & tourism and aviation), the convertible bond market provided efficient and rapid access to urgently needed liquidity at a time when traditional financing channels were practically closed. From a portfolio management perspective, the exceptional dynamism of the primary market means greater diversification opportunities in sectors and businesses that benefit from strong prospects: first of those, companies which are exposed to structural trends that embed solid growth prospects in the longer term (such as digital transformation, cybersecurity and med-tech), and, second, those companies that are exposed to the “COVID-19 recovery” theme, as these should benefit from the reopening of economies once the health situation has been stabilised.
- Thanks to their dual nature, convertible bonds give investors the chance to be actively positioned on these trends with much lower volatility along with significantly reduced downside risk than direct equity investments offer – as clearly demonstrated in 2020.

Translation (ENFR, 2020-12-31):
# Perspectives
- 2020 a été une année mémorable pour les obligations convertibles. Dans lecontexte de la pandémie de COVID-19, cette classe d’actifs a réalisé des surperformances historiques par rapport aux marchés actions. Dans une année difficile pour les actifs risqués, deux facteurs principaux expliquent le comportement remarquable des obligations convertibles: 1) un effet de convexité intrinsèque (l’ajustement automatique de la sensibilité action de l’instrument en fonction de l’évolution du cours de l’action sous-jacente) portant pleinement ses fruits tout au long de l’année; et 2) le biais de croissance structurelle de la classe d’actifs, où les«gagnants» du monde confiné ont une représentation significative. Pour l’avenir, les arguments en faveur des obligations convertibles restent solides.
- Premièrement, la nature convexe des obligations convertibles en fait des actifs incontournables pour les investisseurs qui souhaitent maintenir une exposition aux actions tout en réduisant un peu leur risque, vu les valorisations actuelles des titres. Alors que les répercussions économiques de la pandémie continuent de peser sur les perspectives à court terme des marchés mondiaux, une exposition asymétrique aux actions apparaît comme une alternative valable à un positionnement directionnel complet. L’attrait des obligations convertibles est tout aussi fort dans un monde à rendement faible, voire nul, pour les investisseurs qui souhaitent dynamiser leurs investissements en titres obligataires tout en conservant les avantages défensifs du plancher obligataire.
- Deuxièmement, l’année 2020 a vu des niveaux d’activité primaire sans précédent sur les marchés des obligations convertibles. Sur l’ensemble de l’année, les émissions se sont globalement chiffrées à USD 160 milliards – le chiffre le plus élevé depuis 2007 pour cette classe d’actifs. Au-delà des chiffres, nous voyons des tendances très attractives. La diversité des offres en fait partie. Pour les«gagnants» du monde confiné (les entreprises des secteurs des technologies de l’information et de la santé en tête), ainsi que pour les entreprises dont l’activité a été suspendue (p. ex. dans le secteur des loisirs et du tourisme et celui de l’aviation), le marché des obligations convertibles a fourni un accès efficace et rapide aux liquidités urgemment requises lorsque les canaux de financement traditionnels étaient pratiquement fermés. Du point de vue de la gestion de portefeuille, le dynamisme exceptionnel du marché primaire se traduit par de plus grandes opportunités de diversification dans les secteurs et les entreprises bénéficiant de fortes perspectives: premièrement, les entreprises exposées à des tendances structurelles qui intègrent de solides perspectives de croissance à plus long terme (comme la transformation numérique, la cybersécurité et la technologie médicale); et, deuxièmement, les entreprises exposées au thème de la reprise post-COVID, car elles devraient bénéficier de la réouverture des économies une fois la situation sanitaire stabilisée.
- Grâce à leur double nature, les obligations convertibles offrent aux investisseurs la possibilité d’être activement positionnés sur ces tendances avec une volatilité beaucoup plus faible et un risque de baisse considérablement réduit par rapport aux investissements directs en actions – comme cela a été clairement démontré en 2020.