# Neuberger Berman US Small Cap Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021 (“the reporting period”), the total return of the USD I Accumulating Class was 8.20%. Over the same period, the Russell 2000 Index (Total Return, Net of Tax, USD) (the “Index”), returned 17.38%. (Performance data quoted represent past performance, and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
The overall US stock market generated strong results and reached several new all-time highs during the reporting period. The market was supported by strengthening economic activity as the COVID-19 vaccine rollout progressed, along with overall solid corporate profits, significant fiscal and monetary stimulus, and robust investor demand. These factors more than offset rising inflation, which the US Federal Reserve (“Fed”) characterised as largely transitory. All told, the S&P 500 Index gained 15.25% during the reporting period. Small-cap stocks, which are generally more sensitive to the economy, generated even stronger results, as the Russell 2000 Index gained 17.54%. Within the small-cap universe, the Russell 2000 Growth and Russell 2000 Value Indexes returned 8.98% and 26.69%, respectively, over the reporting period.
The Portfolio posted a solid absolute return, but underperformed the Index during the reporting period. Over this time, the lowest quality (least profitable/most levered), most cyclical (highest beta) and most speculative (smallest market caps and lowest stock prices) companies outperformed. As we have seen in the past, the Portfolio tends to underperform in a strong up market brought about by an economic recovery from a cyclical trough and/or speculation. The Portfolio generated positive absolute returns in seven of the nine of the sectors in which it invested, but lagged the benchmark on a relative basis in all but one sector—the hallmark of a low quality rally. Against this backdrop, stock selection drove the Portfolio’s underperformance, with holdings in the Industrials, Consumer Discretionary and Information Technology sectors being the largest negatives for results. Within Industrials, Commercial Services & Supplies holdings were the largest detractors from returns. Within Consumer Discretionary, our Specialty Retail positions were the largest drags of performance. Within Information Technology, we lagged the benchmark the most in the Semiconductor & Semiconductor Equipment industry. On the upside, stock selection in the Real Estate sector was modestly beneficial for returns, driven by a holding in the Real Estate Management & Development industry. Sector allocation, overall, was a small detractor from performance. Having no exposure to the Energy sector and an overweight to Software companies were the largest headwinds for results. Conversely, the lack of traditional Biotechnology companies and not owning Utilities were additive for returns.
Economic data points to a solid foundation for continued robust growth as the year progresses. Key factors driving the economic revival have been the vaccine rollout, along with unprecedented fiscal and monetary stimulus. Against this backdrop, more cyclical, lower quality, speculative stocks have outperformed. Looking ahead, we’re likely to see less substantial fiscal stimulus, with the enhanced benefit and COVID relief payments being in the rear view window. Meanwhile, inflation remains a wild card. The Fed has repeatedly said rising prices are largely transitory. While this could be true for things such as commodity prices, wage inflation could prove to be “stickier.” Given the uncertainties tied to inflation, we have “stress tested” all of the Fund’s holdings to project how they may respond to the possibility of a more durable shift towards inflation. Regardless, we are confident that as the economy transitions to less stimulus and stands on its own, investing in a diversified portfolio of financially strong companies, with sustainable and highly differentiated business models, is a prudent approach for long-term investment success.
INTERIM REPORT 2021  77
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET
| Neuberger Berman US Small Cap Fund (Continued) |  |
| --- | --- |
| Balance Sheet |
|  | Note | As at 30 June 2021 US$ | As at 31 December 2020 US$ |
| Current Assets |  |  |  |
| Financial Assets at Fair Value through Profit or Loss |  | 791,004,801 | 582,646,570 |
| Cash and cash equivalents | 2 | 19,288,682 | 6,760,168 |
| Receivable for investments sold |  | 3,395,792 | 611,050 |
| Receivable for shares issued |  | 4,548,375 | 4,077,812 |
| Income receivable and other assets |  | 231,551 | 148,990 |
| Total Assets |  | 818,469,201 | 594,244,590 |
|  |  |  |  |
| Current Liabilities |  |  |  |
| Financial Liabilities at Fair Value through Profit or Loss |  | 724,499 | 216,246 |
| Bank overdraft | 3 | – | 248 |
| Payable for shares redeemed |  | 18,972,405 | 1,561,969 |
| Accrued expenses |  | 1,039,848 | 650,019 |
| Payable for investments purchased |  | 84,516 | 2,168,489 |
| Other payables |  | 41,882 | 53,155 |
| Liabilities (excluding Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares) |  | 20,863,150 | 4,650,126 |
|  |  |  |  |
| Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares |  | 797,606,051 | 589,594,464 |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
78  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
PROFIT AND LOSS ACCOUNT FINANCIAL STATEMENTS
| Neuberger Berman US Small Cap Fund (Continued) |  |  |  |
| --- | --- | --- | --- |
| Profit and Loss Account |  |  |  |
|  | Note | Six Months Ended 30 June 2021 US$ | Six Months Ended 30 June 2020 US$ |
| Income |  |  |  |
| Interest Income |  | 271 | 10,156 |
| Dividend Income |  | 3,101,964 | 1,918,970 |
| Miscellaneous Income |  | 8,430 | – |
| Net Gain/(Loss) on Financial Assets and Liabilities at Fair Value through Profit or Loss |  | 52,946,845 | (5,222,096) |
|  |  | 56,057,510 | (3,292,970) |
| Expenses |  |  |  |
| Management Fee | 5 | 4,932,152 | 1,997,970 |
| Distribution Fee | 5 | 670,796 | 436,950 |
| Administration Fee | 5 | 383,780 | 261,317 |
| Commitment Fee | 16 | 29,805 | 20,198 |
| Custody Fee | 5 | 6,886 | 5,490 |
| Depositary Fee | 5 | 20,560 | 18,827 |
| Professional Fee | 7 | 82,740 | 38,240 |
| Directors' Fee | 6 | 1,934 | 2,380 |
| Transaction Costs | 7 | 126,637 | 100,360 |
| Audit Fee | 7 | 10,937 | 9,809 |
| VAT Rebate |  | (3,281) | (1,345) |
| Other Expenses | 7 | 6,441 | 11,532 |
| Total Expenses |  | 6,269,387 | 2,901,728 |
|  |  |  |  |
| Finance Costs |  |  |  |
| Interest Expense |  | 3,685 | 1,260 |
|  |  | 3,685 | 1,260 |
| Withholding Tax |  | 905,346 | 539,402 |
|  |  |  |  |
| Profit/(Loss) Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares from Operations |  | 48,879,092 | (6,735,360) |
| All gains and losses arose solely from continuing operations. |  |  |  |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
INTERIM REPORT 2021  79
FINANCIAL STATEMENTS STATEMENT OF CHANGES IN NET ASSETS

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman US Small Cap Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für die sechs Monate zum 30. Juni 2021 (der „Berichtszeitraum“) betrug die Gesamtrendite für Anteile der thesaurierenden Klasse USD I 8,20 %. Der Russell 2000 Index (Total Return, abzüglich Steuern, USD) (der „Index“) verzeichnete im selben Zeitraum ein Plus von 13,16 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Der US-Aktienmarkt erzielte insgesamt starke Ergebnisse und erreichte im Berichtszeitraum mehrere neue Rekordmarken. Unterstützt wurde der Markt durch eine anziehende Konjunktur im Zuge der fortschreitenden Einführung von COVID-19-Impfstoffen, insgesamt solide Unternehmensgewinne, erhebliche fiskal- und geldpolitische Anreize sowie eine robuste Anlegernachfrage. Diese Faktoren glichen die steigende Inflation mehr als aus, die von der US- Notenbank („Fed“) als weitgehend vorübergehend bezeichnet wurde. Insgesamt rentierte der S&P 500 Index im Berichtszeitraum 15,25 %. Small-Caps, die im Allgemeinen konjunkturempfindlicher sind, erzielten sogar noch stärkere Ergebnisse. Der Russell 2000 Index legte im Laufe des Jahres um 17,54 % zu. Innerhalb des Small-Cap-Universums erzielten der Russell 2000 Growth und der Russell 2000 Value Index im Berichtszeitraum eine Rendite von 8,98 % bzw. 26,69 %.
Das Portfolio erzielte eine solide absolute Rendite, blieb jedoch im Berichtszeitraum hinter dem Index zurück. Während dieser Periode erzielten die qualitativ schlechtesten (am wenigsten rentabel/am stärksten fremdfinanziert), zyklischsten (höchstes Beta) und spekulativsten (kleinste Marktkapitalisierung und niedrigste Aktienkurse) Unternehmen eine Outperformance. Wie wir in der Vergangenheit gesehen haben, neigt das Portfolio in einem starken Aufwärtsmarkt, der durch eine wirtschaftliche Erholung von einem zyklischen Tiefpunkt und/oder durch Spekulationen ausgelöst wird, zu einer unterdurchschnittlichen Wertentwicklung. Das Portfolio erzielte in sieben der neun Sektoren, in die es investierte, positive absolute Renditen, blieb aber mit Ausnahme von nur einem in allen Sektoren relativ gesehen hinter der Benchmark zurück – ein Kennzeichen für eine Rally qualitativ niedrigwertiger Titel.
Vor diesem Hintergrund war die Einzeltitelauswahl für die Underperformance des Portfolios verantwortlich, wobei die Bestände in den Sektoren Industrie, Nicht-Basiskonsumgüter und Informationstechnologie die größten negativen Auswirkungen auf die Ergebnisse hatten. Innerhalb des Industriesektors beeinträchtigten die Beteiligungen in den Bereichen gewerbliche Dienstleistungen und Zulieferer die Rendite am stärksten. Bei Nicht-Basiskonsumgütern waren unsere Positionen in Spezialobjekten der größte Dämpfer für die Performance. Im Sektor Informationstechnologie hatten wir in der Branche Halbleiter und Halbleiterausrüstung den größten Rückstand auf die Benchmark. Positiv wirkte sich hingegen die Wertpapierauswahl im Immobiliensektor auf die Rendite aus, was auf eine Position in der Branche Immobilienverwaltung & Entwicklung zurückzuführen ist. Die Sektorallokation beeinträchtigte die Performance im Großen und Ganzen ein wenig. Das fehlende Engagement im Energiesektor und die Übergewichtung von Softwareunternehmen sorgten für den stärksten Gegenwind für die Ergebnisse. Im Gegensatz dazu wirkten sich das Fehlen traditioneller Biotechnologieunternehmen und der Verzicht auf Versorgungsunternehmen positiv auf die Rendite aus.
Die Wirtschaftsdaten deuten auf eine solide Grundlage für ein anhaltend robustes Wachstum im weiteren Jahresverlauf hin. Schlüsselfaktoren für die wirtschaftliche Wiederbelebung waren die Einführung von Impfstoffen sowie beispiellose fiskalische und geldpolitische Stimuli. Vor diesem Hintergrund haben sich mehr zyklische, spekulative Aktien von geringerer Qualität besser entwickelt. In der Zukunft werden die fiskalischen Anreize wahrscheinlich weniger umfangreich ausfallen, da die erhöhten Sozialleistungen und die COVID-Entlastungszahlungen in den Hintergrund rücken werden. Unterdessen bleibt die Inflation ein „Joker“. Die Fed hat wiederholt erklärt, dass steigende Preise weitgehend vorübergehend sind. Während dies auf Aspekte wie die Rohstoffpreise zutreffen könnte, könnte sich die Lohninflation als „langlebiger“ erweisen. Angesichts der Unsicherheiten im Zusammenhang mit Inflation haben wir sämtliche Beteiligungen des Fonds einem „Stresstest“ unterzogen. Das Ziel war es, zu prognostizieren, wie sie auf die Möglichkeit einer dauerhaften Verlagerung in Richtung Inflation reagieren könnten. Wir sind dessen ungeachtet zuversichtlich, dass die Anlage in ein diversifiziertes Portfolio finanzstarker Unternehmen mit nachhaltigen und hochdifferenzierten Geschäftsmodellen ein kluger Ansatz für den langfristigen Anlageerfolg ist, wenn die Wirtschaft in eine Periode mit weniger Stimuli übergeht und auf sich selbst gestellt ist.
HALBJAHRESBERICHT 2021 77
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ
| Neuberger Berman US Small Cap Fund (Fortsetzung) |  |
| --- | --- |
| Bilanz |
|  |  | Zum | Zum |
|  | Anm. | 30. Juni 2021 | 31. Dezember 2020 |
|  |  | US$ | US$ |
| Umlaufvermögen |  |  |  |
| Finanzielle Vermögenswerte, erfolgswirksam zum beizulegenden Zeitwert bewertet |  | 791.004.801 | 582.646.570 |
| Barmittel und Barmitteläquivalente | 2 | 19.288.682 | 6.760.168 |
| Forderungen aus Wertpapierverkäufen |  | 3.395.792 | 611.050 |
| Forderungen aus ausgegebenen Anteilen |  | 4.548.375 | 4.077.812 |
| Ertragsforderungen und sonstiges Vermögen |  | 231.551 | 148.990 |
| Vermögenswerte insgesamt |  | 818.469.201 | 594.244.590 |
|  |  |  |  |
| Kurzfristige Verbindlichkeiten |  |  |  |
| Finanzielle Verbindlichkeiten, erfolgswirksam zum beizulegenden Zeitwert bewertet |  | 724.499 | 216.246 |
| Kontenüberziehung | 3 | – | 248 |
| Verbindlichkeiten aus zurückgenommenen Anteilen |  | 18.972.405 | 1.561.969 |
| Antizipative Passiva |  | 1.039.848 | 650.019 |
| Verbindlichkeiten aus Wertpapierkäufen |  | 84.516 | 2.168.489 |
| Sonstige Verbindlichkeiten |  | 41.882 | 53.155 |
| Verbindlichkeiten (ohne das auf Inhaber rückzahlbarer, gewinnberechtigter Anteile entfallende |  | 20.863.150 | 4.650.126 |
| Nettovermögen) |  |  |
|  |  |  |
| Auf Inhaber rückzahlbarer, gewinnberechtigter Anteile entfallendes Nettovermögen | 797.606.051 | 589.594.464 |

Die Anmerkungen im Anhang sind wesentlicher Bestandteil des Halbjahresabschlusses.
78  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
GEWINN- UND VERLUSTRECHNUNG HALBJAHRESABSCHLUSS