## TOP 5 YTD DETRACTORS (%)
Prosus N.V. Class
N..
Ferrari NV
Chr. Hansen Holding..
SimCorp A/S
Ambu A/S Class B
-4.0	-3.0	-2.0	-1.0	0.0
Past performance is not a reliable guide to future performance. Data on holdings is provided for information purposes only and is not a recommendation to buy or sell the securities shown.
to support this assertion. ASML was the strongest contributor to fund performance, rising 46.2% in EUR over the period under review, on the back of growing demand from the semiconductor industry. The company delivered an 80% increase in first quarter sales while also raising its guidance for 2022 EUV (extreme ultraviolet lithography) machine sales. The crisis has accelerated semiconductor demand, whether it be for electric vehicles, laptop PCs or data centres – all of which support ASML's long-term prospects. Accenture also benefitted from accelerated digital investments, leading it to raise its full-year guidance to +10-11% sales growth and +17-18% EPS growth. In the luxury space, LVMH reported a stellar +30% organic growth in the first quarter of 2021, driven by the core Fashion and Leather division whose sales are close to 40% above pre-pandemic levels. As with Hermès, Louis Vuitton ranks among the elite brands whose market share gains have accelerated during this crisis. In the healthcare space, Novo Nordisk and Straumann performed well on the back of strong fundamentals. Demand for Novo Nordisk's GLP1 class of drugs, where the company enjoys a 50% market share, continues to drive growth, while Straumann's market share gains have accelerated, with notable competitors retrenching.
Among the detractors to performance, Prosus fell as the discount to its main underlying asset, Tencent, widened – while Tencent's share price also came under pressure. On the one hand, increasing regulatory scrutiny in China over large internet companies has increased the risk premium on Tencent, while a complex operation with its parent company, Naspers, displeased many investors. While we do not approve of the complexity of the operation, we continue to like the quality and growth prospects for Tencent, in addition to the potential to unlock value in a number of its other internet assets.
Over the period under review, we added three new positions to the portfolio and exited two. We built positions in Nemetschek, Adidas and Alcon, while exiting Chr. Hansen and SAP. We see scope for Nemetschek to continue consolidating its growing market in construction industry software. For Adidas and Alcon, we see good scope for margin expansion as both companies leverage the growth of their underlying markets. We exited SAP for quality and growth reasons. Chr. Hansen was also sold for growth reasons.
The debate around interest rates and inflation continues to dominate the market's psychology. For our part we continue to believe there is no better arm against inflation than pricing power, and no better protection against rising interest rates than a sound balance sheet. Already in the first quarter, LVMH enjoyed a price effect of somewhere between 4-7% on the sales of its major fashion luxury brands while in the industrial gases space, Linde managed to pass through roughly 5% price increases for its bulk business. In the construction space, Kingspan expects an 8-9% price effect on its sales for the full year. Not only do quality companies have pricing power, but they also tend to run more conservative balance sheets. In an environment of rising interest rates, we believe low leverage and strong cash generation will help stand these companies apart.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance is not a reliable guide to future performance.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## 5 PRINCIPAUX DETRACTEURS YTD (%)
Prosus N.V. Class
N..
Ferrari NV
Chr. Hansen Holding..
SimCorp A/S Ambu A/S Class B
celles d’importantes sociétés concurrentes.
Parmi les détracteurs à la performance, Prosus a été victime de l’augmentation de la décote de Tencent, son principal actif, dont le cours a également baissé. La surveillance réglementaire croissante exercée en Chine sur les grandes sociétés internet a accru la prime de risque de Tencent, tandis qu’une opération complexe de Naspers, sa société-mère, a déplu à de nombreux investisseurs. Bien que nous désapprouvions la complexité de l’opération, nous continuons d’apprécier la qualité et les perspectives de croissance de Tencent, ainsi que son potentiel de dégager de la valeur sur plusieurs de ses autres actifs internet.
Au cours de la période, nous avons initié trois positions dans le portefeuille et nous en avons liquidé deux autres. Nous avons ajouté Nemetschek, Adidas et Alcon au portefeuille, et avons soldé nos positions sur Chr. Hansen et SAP. Nemetschek devrait continuer de consolider sa position sur le marché en croissance des logiciels destinés au secteur de la construction, tandis qu’Adidas et Alcon
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semblent en mesure de tirer parti de la croissance de leurs marchés sous-jacents pour accroître leurs
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les données sur des titres ne sont fournies qu'à des fins d'illustration et ne doivent pas être considérées comme une recommandation d'acheter ou de vendre ces titres.
marges. Nous avons soldé la position sur SAP pour des raisons liées à la qualité et à la croissance et celle sur Chr. Hansen pour des raisons liées à la croissance.
Le débat autour des taux d’intérêt et de l’inflation continue de dominer l’attention des investisseurs. Nous restons convaincus que la meilleure protection contre l’inflation est le pouvoir de fixation des prix et qu’un bilan sain constitue le meilleur rempart contre la hausse des taux d’intérêt. Au premier trimestre déjà, LVMH avait bénéficié d’un effet prix d’environ 4-7% du chiffre d’affaires de ses principales marques de mode de luxe et, dans le secteur des gaz industriels, Linde avait pu répercuter environ 5% des hausses des prix dans son activité de produits en vrac. Dans le secteur de la construction, Kingspan prévoit un effet prix de 8-9% de son chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année. Non seulement les entreprises de qualité ont une capacité de fixation des prix, mais elles ont également tendance à gérer leurs bilans de manière plus prudente. Dans un environnement de hausse des taux d’intérêt, leur faible endettement et leur forte génération de trésorerie devraient permettre à ces entreprises de se démarquer.
Les opinions exprimées dans ce document sont réputées exactes au moment de la préparation de ce dernier, n'ont pas le statut de recherche indépendante et ne doivent pas être considérées comme une recommandation d'investissement. Toute référence à des sociétés spécifiques ne constitue pas une recommandation d’investissement direct dans leurs titres. La composition du portefeuille est susceptible d'être modifiée sans préavis. Il est rappelé que les performances passées ne préjugent pas des performances futures.