# Neuberger Berman Corporate Hybrid Bond Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the EUR I Accumulating Class was 0.86%. Over the same period, the benchmark index, the ICE BofA Global Hybrid Non-Financial 5% Constrained Custom Index (Euro Total Return, Hedged) (the “Index”) returned 1.32%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
The first quarter of the year was dominated by rising bond yields and inflation expectations and consequently, a difficult quarter for credit, despite a strong equity market. The two key drivers of this performance were the Democrat victory in Georgia at the start of the year and the success of the vaccine rollout in the UK and US. March also saw the confirmation of President Biden’s stimulus package, worth an impressive 9% of US GDP.
Moving into the second quarter, risk markets were modestly higher with modest gains for both equities and credit, including Corporate Hybrids. Economic data continued to point to stronger economic growth over the coming months supported by accommodative monetary policy and fiscal spending.
On inflation, which continues to cause concern for investors, measures of underlying inflation in the euro area were 1.0% in June slightly above 0.9% in May. All item CPI inflation was 1.9% year over year down from 2.0% in May due to slightly lower energy price inflation. Underlying inflation at 1.0% year over year in June remained within the historical range of 0.2% to 1.4% since early 2017.
Despite some relative underperformance of Corporate Hybrids versus other asset classes this year, we still believe that valuations are on the tighter end, even though they still stand out versus other options in liquid credit. The new focus of conversation has been the US Federal Reserve Board (“Fed”) tapering but we will continue to focus our attention on stress-testing company fundamentals under various scenarios and allocating capital to those securities with the highest margins of safety.
Security selection was positive year to date but was partially offset by negative sector selection in the following:
- Negative security selection within our Utilities exposure cost the fund 8 basis points (“bps”) of performance. In a rising market, some of our defensive positioning underperformed but we see little reason to change tact for now. Electricite de France was arguably the most volatile position with headlines that project Hercule might be abandoned. Our base case continues to be that a solution between France and the European Commission will be reached.
- Negative security selection within our Healthcare exposure cost the fund 3bps of performance. Our key issuer here is our long-term holding to Bayer. Moody’s downgraded the company by one notch which had been more than priced in. We used the short lived albeit negative technical to top up our position.

We have also benefitted from our participation in the busy new issue market in 2021, which has seen a large increase in supply. We remain selective in our participation of new deals but are encouraged to see the universe of issuers continuing to expand, and we anticipate this trend to continue throughout this year. As long as markets remain relatively stable, we believe we are likely to see several more attractively priced new issues over the coming weeks. We believe our continued participation in new issues should assist us in generating further positive returns for the Portfolio.
Given the rangebound market in recent months, the spread differential between interpolated senior spreads and their corporate hybrid equivalents remains elevated at 210bps on average. We still believe that the relative level of senior spreads of high quality, non-financial, European Investment grade (IG) companies and the persistent low level of government bond yields – particularly in euros – should continue to support corporate hybrid bond spreads and make them look attractive relative to other options in European credit and broader fixed income markets in general.
418  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
INVESTMENT MANAGER’S REPORT FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Corporate Hybrid Bond Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für den sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 30. Juni 2021 betrug die Gesamtrendite für Anteile der Thesaurierenden Klasse EUR I 0,86 %. Der als Benchmark dienende ICE BofA Global Hybrid Non-Financial 5% Constrained Custom Index (Euro Total Return, Hedged) (der „Index“) rentierte im selben Zeitraum 1,32 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Das erste Quartal des Jahres war von steigenden Anleiherenditen und Inflationserwartungen geprägt und daher trotz eines starken Aktienmarktes ein schwieriges Quartal für Unternehmensanleihen. Die beiden wichtigsten Faktoren für diese Performance waren der Sieg der Demokraten in Georgia zu Beginn des Jahres und die erfolgreiche Einführung von Impfstoffen im Vereinigten Königreich und in den USA. Im März wurde zudem das Konjunkturpaket von Präsident Biden in Höhe von beeindruckenden 9 % des US-amerikanischen BIP bestätigt.
Zu Beginn des zweiten Quartals legten die Risikomärkte leicht zu, mit bescheidenen Gewinnen sowohl für Aktienwerte als auch Unternehmensanleihen, einschließlich hybrider Papiere. Die Wirtschaftsdaten deuten weiterhin auf ein stärkeres Wirtschaftswachstum in den kommenden Monaten, das durch eine freundliche Geldpolitik und Steuerausgaben unterstützt wird, hin.
In Bezug auf die Inflation, die den Anlegern weiterhin Sorgen bereitet, lagen die Messwerte für die zugrunde liegende Inflation im Euroraum im Juni bei 1,0
% und damit leicht über den 0,9 % vom Mai. Die US-Verbraucherpreisinflation (CPI) für alle Posten lag im Jahresvergleich bei 1,9 %, gegenüber 2,0 % im Mai, eine Folge der etwas niedrigeren Energiepreisinflation. Die zugrunde liegende Inflation blieb im Juni mit 1,0 % im Jahresvergleich innerhalb des historischen Spektrums seit Anfang August 2017 (0,2 % bis 1,4 %).
Trotz der in diesem Jahr verzeichneten relativen Underperformance von hybriden Unternehmensanleihen gegenüber anderen Anlageklassen sind wir nach wie vor der Meinung, dass die Bewertungen am unteren Ende der Skala liegen, auch wenn sie sich immer noch von anderen Optionen im Bereich liquide Kredite abheben. Der neue Diskussionsfokus liegt auf der Drosselung der quantitativen Lockerungen seitens der US-Notenbank („Fed“), doch werden wir uns weiterhin darauf konzentrieren, die unternehmerischen Fundamentaldaten Stresstests unter verschiedenen Szenarien zu unterziehen und das Kapital den Wertpapieren mit den höchsten Sicherheitsmargen zuzuweisen.
Die Einzeltitelauswahl war im bisherigen Jahresverlauf positiv, wurde jedoch teilweise durch eine negative Sektorauswahl ausgeglichen. Im Detail:
- Die negative Wertpapierauswahl bei unserem Engagement im Versorgersektor kostete den Fonds 8 Basispunkte („Bp“) an Performance. In einem steigenden Markt erzielten einige unserer defensiven Positionierungen eine Underperformance, doch sehen wir wenig Grund, unsere Taktik vorerst zu ändern. Electricite de France war angesichts der Schlagzeilen, dass das Projekt Hercule aufgegeben werden könnte, die wohl volatilste Position. Unser Basisszenario ist weiterhin, dass eine Lösung zwischen Frankreich und der Europäischen Kommission erzielt werden wird.
- Die negative Wertpapierauswahl im Gesundheitssektor kostete den Fonds 3 Bp an Performance. Unser wichtigster Emittent ist hier unsere langfristige Beteiligung an Bayer. Moody's stufte das Unternehmen um eine Stufe herab, was bereits mehr als eingepreist war. Wir haben die kurzzeitige, wenn auch negative technische Entwicklung genutzt, um unsere Position aufzustocken.

Des Weiteren haben wir von unserer Beteiligung am lebhaften Markt für Neuemissionen im Jahr 2021 profitiert. Hier sahen wir eine hohe Zunahme im Angebot. Unsere Beteiligung an Neuemissionen bleibt selektiv, wir sind aber ermutigt, dass sich das Universum der Emittenten weiter vergrößert. Wir erwarten, dass sich dieser Trend in diesem Jahr fortsetzen wird. Vorausgesetzt die Märkte bleiben relativ stabil, halten wir es für wahrscheinlich, dass wir in den kommenden Wochen einige weitere Neuemissionen mit attraktiven Preisen zu sehen bekommen. Wir glauben, dass uns die fortgesetzte Beteiligung an Neuemissionen dabei helfen sollte, weitere positive Renditen für das Portfolio zu erzielen.
In Anbetracht der in den letzten Monaten vorherrschenden Bandbreite ist der Spreadunterschied zwischen interpolierten Senior Spreads und ihren Pendants bei hybriden Unternehmensanleihen mit durchschnittlich 210 Basispunkten weiterhin hoch. Wir gehen nach wie vor davon aus, dass das relative Niveau der Senior Spreads hochwertiger europäischer Nichtfinanzunternehmen mit Investment Grade (IG) und das anhaltend niedrige Renditeniveau von Staatsanleihen – vor allem auf Euro lautenden – die Spreads von Hybridanleihen weiter stützen sollte und diese im Vergleich zu anderen Optionen auf den europäischen Kredit- und den breiteren Rentenmärkten attraktiv erscheinen lassen.
418  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BERICHT DES INVESTMENT-MANAGERS HALBJAHRESABSCHLUSS