# Nobody asks questions about Pandora anymore. All is well.
We have learned a lot with Pandora. We made several mistakes, of which the two main ones were un- derestimating the company’s internal damage after years of mismanagement and underestimating Pan- dora's dependence on its commercial success. The latter is however a factor that is always difficult to anticipate.
We nonetheless believe our strategic analysis was correct: the business has strong barriers to entry, mainly scale and costs/logistics, as well as some switching costs (once consumers buy a bracelet, they tend to buy more charms), and — to a lesser extent — the network effect, which is possibly more com- mercial, brand, and fashion related than anything else.
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The stock is certainly a counterexample of the “efficient market”, with lows in 2011 close to DKK 30 per share, highs of DKK 1000 five years later in 2016 (x33), back down to DKK 200 in 2020 (-80%) and up to DKK 815 in October 2021 (x4) whilst the group has always been one of the leading luxury brands in the world, one of the few selling more than 100 million pieces per year.
Pandora has been a headache for us for around 3 years. We jumped in at levels of 600 DKK per share in 2017 and patiently averaged down during 2018 and 2019. However, since the arrival of the new man- agement team (2019) and the restructuring of the company (2019/2020), Pandora has become a source of good news and positive contribution to the Classic Fund. The stock is now trading above 850 DKK per share, yielding a very good net return to us.
Having experienced the whole process we are now strongly aligned with Pandora’s new management team. Consequently, we are still invested in the company, but with a slightly smaller position after real- izing some profits, and surprised that no one is asking us about Pandora anymore.
This means that all is well.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Niemand stellt mehr Fragen über Pandora. Alles ist gut
Wir haben mit Pandora viel gelernt. Wir haben mehrere Fehler gemacht, von denen die beiden wichtigsten das Unterschätzen des internen Schadens des Unternehmens nach jahrelangem Missmanagement sowie das Unterschätzen der Abhängigkeit Pandoras von seinem kommerziellen Erfolg war. Letzteres ist jedoch ein Faktor, der immer schwer vorherzusagen ist.
Dennoch glauben wir, dass unsere strategische Analyse richtig war: Das Unternehmen hat starke Markteintrittsbarrieren, vor allem in Bezug auf Grösse und Kosten/Logistik, sowie einige Umstellungskosten (wenn die Verbraucher einmal ein Armband gekauft haben, neigen sie dazu, weitere Anhänger zu kaufen) und - in geringerem Masse - den Netzwerkeffekt, der möglicherweise mehr mit dem Handel, der Marke und der Mode zusammenhängt als alles andere.
Die Aktie ist sicherlich ein Gegenbeispiel für den "effizienten Markt", mit einem Tiefststand im Jahr 2011 bei knapp 30 DKK pro Aktie, einem Höchststand von 1000 DKK fünf Jahre später im Jahr 2016 (x33), einem Rückgang auf 200 DKK im Jahr 2020 (-80 %) und einem Anstieg auf 815 DKK im Oktober 2021 (x4), während die Gruppe immer eine der führenden Luxusmarken der Welt war, eine der wenigen, die mehr als 100 Millionen Stück pro Jahr verkauft.
Pandora bereitete uns etwa 3 Jahre Kopfzerbrechen. Wir sind 2017 bei Kursen von 600 DKK pro Aktie eingestiegen und haben 2018 und 2019 geduldig niedriger nachgekauft. Mit dem neuen Managementteam (2019) und der Umstrukturierung des Unternehmens (2019/2020) ist Pandora jedoch zu einer Quelle guter Nachrichten und positiver Beiträge für den Classic Fonds geworden. Der Kurs notiert jetzt über 850 DKK pro Aktie und bringt uns eine sehr gute Nettorendite.
Nachdem wir den gesamten Prozess miterlebt haben, sind wir nun auf einer Linie mit dem neuen Managementteam von Pandora. Folglich sind wir immer noch in das Unternehmen investiert, allerdings mit einer etwas kleineren Position, nachdem wir einige Gewinne realisiert haben, und sind überrascht, dass uns niemand mehr nach Pandora fragt.
Das heisst, alles ist gut.
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