# Neuberger Berman Global Equity Index Putwrite Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was 8.36%. Over the same period, the Blended Benchmark1 returned 10.05%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Another good quarter for US equity markets have the S&P 500 off to its best first half since 1998. In concert, international markets experienced similar gains for the quarter with the MSCI EAFE and EM indexes up 9.17% and 7.58%, respectively. One potential ‘reason’ for such robust equity market returns seems to be simply that it’s where the money went. Per Goldman Sachs, global equity fund flows for the 1st half of 2021 highest on record dating back to 1996. At $517 billion, flows were over 2.5x greater than the previous high in 2017. That’s a staggering number and it’s difficult to discount its impact on equity prices. With 125 trading days in the 1st half of 2021, that’s ~$4 billion in average daily demand. Year-to-date, the MSCI ACWI Index has posted a notable 12.56% and the S&P 500 Index has rallied 15.25%.
Over the six month period ended 30 June 2021, US, Non-US Developed, and Emerging Market exposures all contributed to Portfolio performance. Year-to- date, the US Equity Index PutWrite Strategy has produced a positive 11.19% return and has underperformed the CBOE S&P 500 PutWrite (“PUT”) return of 11.77% by -58 bps. Moreover, the CBOE S&P 500 One-Week PutWrite's weekly rolling strategy is lagging the monthly rolling of the PUT by -487 bps. Over the same period, the Non-US Developed Index PutWrite Strategy has gained 7.13% while struggling to keep pace with the CBOE MSCI EAFE PutWrite Index return of 9.76% by -263 bps. Year-to-date, the Emerging Market Index PutWrite Strategy has climbed 4.92% but is modestly lagging the CBOE MSCI EM PutWrite Index return of 5.00% by -8 bps. The Portfolio’s collateral holdings continue to be a positive contributor to overall performance.
While implied volatility levels continue to subside globally, realised volatility levels continue to further recede, yielding attractive implied volatility premiums. As markets continue to heal from 2020, we anticipate premiums to continue to normalise while overall volatility levels remain elevated relative to historically low levels observed in the years prior to the pandemic. However, as we have written in the past, normal is going to feel volatile relative to the tranquil periods prior to the COVID-19 pandemic. Looking forward, volatility markets continue to price higher levels of implied volatility into the second half of 2021 and early 2022. Potential sources of volatility abound, and economic control mechanisms are unlikely to offer their historical levels of efficacy.
Overall, portfolio performance continues to benefit from healthy equity market gains and elevated volatility levels, earning double digit returns over the 1st half of 2021. When we look out to the 2nd half and towards 2022, we believe our strategy is playing to its strengths and is in a position to continue to be competitive against most asset class exposures. After many years of grinding out a respectable record, we believe our ‘franchise players’ are finally in ‘top form’ which makes ‘tinkering’ a risky tactic.
1 The Blended Benchmark is comprised of 50% CBOE S&P 500 PutWrite / 35% CBOE MSCI EAFE PutWrite / 15% CBOE MSCI Emerging Markets PutWrite.
INTERIM REPORT 2021  519
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Global Equity Index Putwrite Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für den sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 30. Juni 2021 betrug die Gesamtrendite für Anteile der Thesaurierenden Klasse USD I 8,36 %. Im selben Zeitraum betrug die Rendite der zusammengesetzten Benchmark1 10,05 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Ein weiteres gutes Quartal für die US-Aktienmärkte bescherte dem S&P 500 sein bestes erstes Halbjahr seit 1998. Im Gleichschritt verzeichneten die internationalen Märkte im gleichen Zeitraum ähnliche Zuwächse, wobei die Indizes MSCI EAFE und EM um 9,17 % bzw. 7,58 % zulegten. Ein möglicher
„Grund“ für diese robusten Aktienmarktrenditen scheint einfach darin zu liegen, dass das Geld zu ihnen geflossen ist. Laut Goldman Sachs verzeichneten die globalen Aktienfonds im ersten Halbjahr 2021 die höchsten Mittelzuflüsse seit 1996. Mit 517 Mrd. US-Dollar waren die Mittelzuflüsse mehr als 2,5 Mal so hoch wie beim vorherigen Höchststand im Jahr 2017. Das ist eine schwindelerregende Zahl, und es ist schwierig, die Auswirkungen dieser Zuflüsse auf die Aktienkurse zu berücksichtigen. Bei 125 Handelstagen im 1. Halbjahr 2021 entspricht das einer durchschnittlichen täglichen Nachfrage von 4 Mrd. US- Dollar. Im bisherigen Jahresverlauf verzeichnete der MSCI ACWI Index einen beachtlichen Anstieg von 12,56 %, der S&P 500 Index kam auf ein Plus von 15,25 %.
Im Sechsmonatszeitraum bis zum 30. Juni 2021 leisteten die Engagements in den USA, den Industrieländern außerhalb der USA und den Schwellenländern allesamt einen positiven Beitrag zur Wertentwicklung des Portfolios. Seit Jahresbeginn hat die Strategie US Equity Index PutWrite eine positive Rendite von 11,19 % erzielt und blieb damit um -58 Basispunkte hinter der Rendite des CBOE S&P 500 PutWrite („PUT“) von 11,77 % zurück. Darüber hinaus liegt die wöchentlich rollierende Strategie des CBOE S&P 500 One-Week PutWrite um -487 Basispunkte hinter der monatlich rollierenden PUT-Strategie. Im gleichen Zeitraum verzeichnete die Non-US Developed Index PutWrite Strategy 7,13% und hatte Mühe, mit der Rendite des CBOE MSCI EAFE PutWrite Index von 9,76% mitzuhalten (-263 Basispunkte). Seit Jahresbeginn hat die Emerging Market Index PutWrite Strategy um 4,92% zugelegt, liegt aber mit -8 Basispunkten leicht hinter der Rendite des CBOE MSCI EM PutWrite Index von 5,00 % zurück. Die Sicherheitenbestände des Portfolios leisten auch weiterhin einen positiven Beitrag zur Gesamtperformance.
Während die implizite Volatilität weltweit weiter abnimmt, geht das Niveau der realisierten Volatilität weiter zurück, was attraktive implizite Volatilitätsprämien zur Folge hat. Wir gehen davon aus, dass sich die Prämien im Zuge der Erholung der Märkte von den Ereignissen in 2020 weiter normalisieren werden. Gleichzeitig wird die Gesamtvolatilität im Vergleich zu den historisch niedrigen Niveaus, die in den Jahren vor der Pandemie beobachtet wurden, erhöht bleiben. Wie wir jedoch bereits in der Vergangenheit geschrieben haben, wird sich „normal“ im Vergleich zu den ruhigen Zeiten vor der COVID-19-Pandemie volatil anfühlen. Mit Blick auf die Zukunft preisen die Volatilitätsmärkte in der zweiten Jahreshälfte 2021 und Anfang 2022 weiterhin ein höheres Niveau an impliziter Volatilität ein. Potenzielle Volatilitätsquellen gibt es im Übermaß, und es ist unwahrscheinlich, dass die wirtschaftlichen Kontrollmechanismen ihre historische Wirkungskraft erreichen werden.
Insgesamt profitiert die Performance des Portfolios weiterhin von gesunden Aktienmarktgewinnen und erhöhten Volatilitätsniveaus. Im ersten Halbjahr 2021 konnten denn auch zweistellige Renditen erwirtschaftet werden. Mit Blick auf das 2. Halbjahr und das Jahr 2022 glauben wir, dass unsere Strategie ihre Stärken ausspielt und weiterhin in den meisten Anlageklassen wettbewerbsfähig sein wird. Nach vielen Jahren, in denen wir respektable Ergebnisse erzielt haben, sind wir davon überzeugt, dass unsere „Franchise Player“ endlich in Topform sind. Jetzt herumzuwerken wäre eine riskante Taktik.
1 Die zusammengesetzte Benchmark setzt sich aus 50 % CBOE S&P 500 PutWrite / 35% CBOE MSCI EAFE PutWrite / 15% CBOE MSCI Emerging Markets PutWrite Index zusammen.
HALBJAHRESBERICHT 2021 519
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ