# Neuberger Berman US Multi Cap Opportunities Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return of the USD I Accumulating Class was 13.64%. Over the same period, the benchmark index, the S&P 500 Index (Total Return, Net of Tax, USD) (the “Index”) returned 15.00%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
During the reporting period, US equity markets were supported by strong economic growth and improving company fundamentals. The US economy benefitted from successful and ongoing vaccination efforts, additional fiscal stimulus, pent-up consumer demand, increased business activity, and a strengthening labour market. This has led to impressive and accelerating economic growth. US Real GDP is now anticipated to grow in excess of 6.5% in 2021 and an additional 4.1% in 2022. Progress toward the passage of an infrastructure bill in the US provides an additional potential catalyst for growth. This is creating what we believe is a favourable landscape for our fundamental and bottom-up approach. We believe our portfolio remains well positioned to navigate the current environment.
Year-to-date, strong stock selection within the Consumer Staples, Health Care, and Information Technology sectors benefitted relative performance. Selection within Communication Services, Financials and Materials detracted from performance. Overall, portfolio positioning benefitted relative performance for the six-month period. The Portfolio’s zero exposure to the Energy and Real Estate sectors detracted from performance. The Portfolio benefitted from an overweight position to Financials, and underweight positions to Health Care, Information Technology, and Utilities.
Performance over the trailing one-year period has been strong on an absolute and relative basis. During the period, the Portfolio returned 44.14% vs. 40.14% for the Index, outperforming by 400 basis points. The Portfolio added value in 10 of 11 sectors.
The portfolio finished the period with overweights in Consumer Discretionary, Financials, and Materials while being underweight Health Care and Information Technology, and having no exposure to Energy or Real Estate.
Portfolio construction is an important component of our investment process, and we continue to find what we believe are compelling opportunities across our three investment categories—Special Situation, Opportunistic, and Classic investments. This balanced approach is designed to mitigate risk, while generating alpha through stock selection in various market environments.
The core of our investment process is an unwavering focus on a company’s generation of free cash flow and its use by management. We believe free cash flow is a cleaner measure of value creation than income statement earnings, which may be obfuscated by various accounting methods. Our analysis considers the stability and sources of free cash flow generation, as well as the potential uses of this capital. This investment focus enables us to look across sectors, market capitalisations, and risk profiles to find opportunities, particularly during periods of increased market volatility.
The combination of accelerating economic growth, fiscal and monetary stimulus, and individual stock price dislocations, provide a favourable environment for the US Multi Cap Opportunities Strategy. Pent-up demand selectively challenged supply chains, and ongoing shifts in consumer behaviour, have the potential to create a unique environment for businesses to differentiate themselves from peers. The depth of our storehouse of knowledge remains robust. We continue to identify attractive investment opportunities as equity market conditions evolve.
We believe the opening of the US economy will progress in concert with the COVID-19 vaccine uptake, supporting US corporate earnings growth. We believe the portfolio is well-positioned to benefit from the continued growth of global economic activity and increasing investor focus on company fundamentals.
We continue to apply disciplined fundamental research to help identify high quality business models with attractive free cash flow characteristics trading at compelling valuations. We believe our investment strategy has the ability to create long-term value for clients and effectively navigate the dynamic market environment. As we evaluate both potential new positions and current portfolio holdings, we will continue to do so with a long-term investment perspective in mind. As always, our focus is to grow clients’ assets through the disciplined application of our investment philosophy and process.
34  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman US Multi Cap Opportunities Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il semestre chiuso al 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 13,64%. Nello stesso periodo l’indice di riferimento, l’S&P 500 (Total Return, Net of tax, USD) (l’“Indice”) ha ottenuto un rendimento del 15,00%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
Nel periodo in esame, la forte crescita economica e il miglioramento dei fondamentali aziendali hanno sostenuto i mercati azionari USA. L’economia statunitense ha beneficiato dell’efficace campagna vaccinale in corso, degli stimoli fiscali aggiuntivi, della domanda inespressa di consumi, dell’aumento dell’attività economica e del consolidamento del mercato del lavoro. Ne è derivata una crescita economica impressionante e man mano più forte. Ora, negli Stati Uniti si prevede un aumento del PIL reale del 6,5% nel 2021 e di un ulteriore 4,1% nel 2022. I progressi nell’iter verso l’approvazione di una legge sulle infrastrutture forniscono agli Stati Uniti un ulteriore stimolo potenziale di crescita. Si delinea così quello che riteniamo essere un contesto favorevole per il nostro approccio fondamentale e bottom-up. Siamo convinti che il nostro portafoglio sia ben posizionato per muoversi nell’attuale contesto.
Da inizio anno, l’efficace selezione titoli nei settori beni di consumo primari, sanità e IT ha premiato la performance relativa. La selezione nei settori servizi di comunicazione, finanza e materiali ha pesato negativamente sul risultato. Nel complesso, il posizionamento del portafoglio ha favorito la performance relativa del semestre. L’assenza di esposizione ai settori energia e immobiliare ha pregiudicato la performance. Il Portafoglio ha beneficiato della sovraesposizione ai finanziari e delle posizioni sottopesate in sanità, IT e pubblici servizi.
La performance dell’ultimo anno è stata robusta in termini sia assoluti che relativi. Nel periodo, il Portafoglio ha reso il 44,14% contro il 40,14% del suo Indice, con una sovraperformance di 400 punti base. Il Portafoglio ha generato valore in 10 degli 11 settori.
Il portafoglio ha chiuso il periodo con un sovrappeso nei settori beni di consumo voluttuari, finanza e materiali, e una posizione sottopesata nei titoli sanitari e IT, continuando a non detenere titoli dell’energia o dell’immobiliare.
La costruzione del portafoglio è un aspetto importante del nostro processo d’investimento e continuiamo a individuare quelle che consideriamo opportunità convincenti nelle nostre tre categorie d’investimento: Special Situation, Opportunistic e Classic. Questo approccio bilanciato è concepito per attenuare il rischio, generando al contempo alfa tramite la selezione dei titoli nei diversi contesti di mercato.
Il nostro processo d’investimento si fonda sulla ricerca mirata dei flussi finanziari generati da una società e sul loro utilizzo da parte del management. Riteniamo che i flussi di cassa liberi siano una misura più trasparente della capacità di creare valore rispetto agli utili in conto economico, che possono essere offuscati da vari metodi di contabilizzazione. La nostra analisi è incentrata sulla stabilità e sulle fonti che generano flussi di cassa liberi, nonché sui potenziali impieghi di tale capitale. Questa focalizzazione degli investimenti ci consente di analizzare vari settori, capitalizzazioni di mercato e profili di rischio per cogliere opportunità in particolare durante periodi di aumento della volatilità del mercato.
L’effetto combinato di una crescita economica in accelerazione, uno stimolo fiscale e monetario e turbolenze di prezzo su singoli titoli fornisce un contesto favorevole alla strategia US Multi Cap Opportunities. Il picco di domanda, le catene di approvvigionamento sottoposte a pressioni selettive e i continui mutamenti nelle scelte dei consumatori permettono di creare un contesto unico nel quale le imprese possono differenziarsi dai concorrenti. Conserviamo un solido bagaglio di conoscenze. Continuiamo a identificare interessanti opportunità d’investimento di pari passo con l’evolversi delle condizioni del mercato azionario.
Riteniamo che l’apertura dell’economia USA progredirà di pari passo con l’avanzare delle vaccinazioni contro il COVID-19, sostenendo la crescita degli utili delle imprese americane. Crediamo che il portafoglio sia validamente posizionato per beneficiare della costante espansione dell’attività economica globale e della crescente attenzione degli investitori ai fondamentali aziendali.
Continuiamo ad applicare una ricerca fondamentale disciplinata per contribuire ad identificare modelli di business di alta qualità con un interessante profilo di cash flow disponibile e valutazioni interessanti. Riteniamo che la nostra strategia di investimento abbia la capacità di creare valore a lungo termine per i clienti e navigare in modo efficace in un contesto di mercato così dinamico. Nel valutare nuove potenziali posizioni e le partecipazioni in Portafoglio attuali, continueremo ad agire tenendo presente una prospettiva d’investimento di lungo termine. Come sempre, la nostra attenzione è rivolta alla crescita del patrimonio dei clienti, mediante la rigorosa applicazione della nostra filosofia e del nostro processo d’investimento.
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STATO PATRIMONIALE BILANCIO