The first half of 2022 was difficult from a market perspective as geo-political events and Covid related issues continued to dominate newsflow and direct investor sentiment. The MSCI All Country World index (Daily TR Net Local) was -17.7% in H1 2022. In the first quarter, the Russian invasion of Ukraine combined with concerns about more persistent inflationary pressures and a markedly more hawkish tone from the US Federal Reserve led to a significant repricing of many financial assets. Added to that, Covid related lockdowns in China created worries about further disruption to the global supply chain. In Q2, concerns over inflation morphed into fears about recession and equity markets fell pretty much across the board with all sectors of the MSCI All Country World index (Daily TR Net Local) negative for the quarter. For the first half of 2022 overall, only the Energy sector was positive at the end of June. One exception to the declines in the second quarter was China with the MSCI China Index (Net TR USD) up modestly (+3.4%) in Q2, as signs of reopening in Shanghai, increasing policy support for the economy along with some positive data points, and more clarity on regulations in certain areas (such as gaming licences) helped improve investor sentiment. Overall, however, the MSCI China Index (Net TR USD) was still down 11.3% year-to-date at the end of June.
Vitruvius – Asian Equity Portfolio was -20.4% (USD class) in the first half of 2022 (-21.3% in EUR Class). Over the same period the MSCI AC Asia Pacific TR USD index was -16.8%. Since its inception in January 2010 Vitruvius – Asian Equity Portfolio is +126.1% while the index has gained +82.9%.
The first half of 2022 was very challenging for Asian equity markets. Most of the Vitruvius Asian Equity portfolio’s themes registered negative performance but the significant exposure to Technology stocks in Taiwan, Japan and Korea detracted the most, especially Semiconductor related names (SK Hynix, Elite Material, ASE Technology, Tokyo Electron and United Microelectronics). Indian stocks sold off in Q2 due to tighter liquidity conditions and expensive market valuations, where Metropolis Healthcare and TeamLease Services were costly. There were a few positive contributors, including from HK/China (Anhui Gujing Distillery, 51 Jobs) and Taiwanese technology stock E Ink, which managed to buck the downward trend. Market exposure averaged 96% in H1. Japan remains the largest country allocation (increased from 30% to 34%), followed by HK/China (reduced from 27% to 24%), Taiwan (14%), India
(9%) and South Korea (7%).
Vitruvius – European Equity portfolio was -13.6% in the EUR Class in the first half of the year while the MSCI Europe Net Total Return index (EUR) was -13.8%. Since its inception in October 1999 Vitruvius – European Equity portfolio has risen 258.2% (EUR Class) while the MCSI Europe index (EUR) was
+118.5% over the same period.
Weakness was widespread in European stocks in the first half of 2022 with all sectors, except Energy, posting negative returns. Technology was the most costly area for the portfolio in H1 2022 as software, semiconductors and IT services stocks suffered (SOITEC, SAP, Adyen). Elsewhere, detractors included Consumer Discretionary (Kering, Essilorluxottica), Industrials (Legrand, Maersk, although Golden Ocean was positive) and Financials (Deutsche Bank, BNP Paribas). Resources stocks (Energy and Materials) were positive contributors in the first quarter, helped by a relatively significant allocation and good stock picking, but both sectors gave back some of these gains in the Q2 weakness, most notably in June – although Energy was still a positive contributor for the period as a whole (BP, Occidental Petroleum), while Materials were neutral. Market exposure rose from 95% to 97% through H1. The biggest changes were a reduction to Technology (reduced from 14% to 7%) while Energy was increased (from 9% to 14%). At the end of June the biggest sector allocations were to Healthcare (15%), Energy (14%), Industrials (14%) and Financials (13%).
Vitruvius – Greater China Equity portfolio was -10.3% in the USD Class (-11.7% in EUR Class) in the first half of 2022, while the MSCI China index (TR, USD) was -11.3%. Since its inception in May 2009, Vitruvius Greater China Equity Portfolio is up 228.4% in the USD Class against +86.1% for the MSCI China index.
H1 marked one of the most volatile periods for Chinese equity markets due to several ‘black swan’ events. The first was Russia’s invasion of Ukraine; as most local investors underestimated the geo- political risk given the perceived strong link between President Xi’s CCP and President Putin’s administration. Further exacerbating the sell-off was the implementation of an extreme ‘Zero-Covid’ policy in an effort to combat the highly transmissible Omicron variant. Such policy came with a large economic cost, severe disruption to global supply chains, increasing unemployment rate and therefore higher risk of social instability. The Chinese market bottomed in April and started to recover in Q2 as the government signalled more supportive policies going forward. At the portfolio level, the biggest detractors were in Communication Services where Sea Ltd, Tencent and KingSoft were costly. Elsewhere, consumer and logistics related stocks were adversely impacted by Covid restrictions, notably SF Holdings and Kweichow Moutai (alcoholic beverages). In the Real Estate sector, the negative contribution of China Overseas Property was offset by a positive contribution from KE Holdings, which was increased on weakness in March, producing a gain overall despite the negative year-to-date performance of the stock. The biggest positive contributors for H1 were; KE Holdings, FUTU Holdings, Full Truck Alliance and Anhui Gujing Distillery. The portfolio started the year with 88% market exposure, gradually increased to 99% at the end of March and remained fully invested throughout the rest of H1. Entertainment (17%) remains the largest exposure in the portfolio, followed by Internet & e-commerce (15%) and Real Estate related names (15%).
Vitruvius - Growth Opportunities portfolio was down -33.7% in the USD class (-34.6% in the EUR class) for the first half of 2022, while the S&P North American Technology index was -32.1% and the Nasdaq
-29.5%. Since the 15th September 2000, when there was a major change in investment strategy and advisor, the portfolio is up 142.0% versus 149.2% for the reference index.
In the first half of 2022, a third of the losses came from semiconductors, both in the US (Nvidia, Broadcom), Europe (SOITEC, ASML, Infineon Technologies) and Asia (TSMC). The software exposure detracted as well (Microsoft, ServiceNow), although cybersecurity names were slightly more resilient. Media stocks were also costly: Alphabet declined more than 20% and Meta Platforms plunged more than 50%, after being hit by Apple’s new privacy settings and a more competitive environment for users’ attention. Another top position, Amazon (classified within Consumer Discretionary), was also costly, declining more than 35%. Elsewhere, payments companies detracted (Adyen, PayPal), despite a relatively solid performance from Mastercard and Visa. Additionally, despite the small allocation at c. 5% of NAV, entertainment companies were a significant detractor due to losses from Netflix, Spotify and South East Asian gaming/ecommerce/payment platform Sea Ltd. Market exposure averaged 90% in the first half of the year. The largest exposure remains Semiconductors (from 25% to 26%), followed by Software (from 22% to 20%), IT Services (predominntly payments - stable at 13%), and then Interactive Media (from 15 to 11%). During the year, small additions were made to hotels & leisure names (from 1.5% to 3.5%), Tencent was exited, while Netease was initiated. Several put-spreads were initiated for hedging purposes, accounting for -8.0% delta adjusted exposure at the end of June.
Vitruvius - Japanese Equity returned -11.0% (JPY class) in the first half of 2022 (-11.8% in the EUR class). Over the same period the Topix index (total return) fell -4.8%. Since its inception in October 1999 Vitruvius - Japanese Equity portfolio has gained 59.6% (JPY class), while the Topix index (total return) was +77.8%.
The portfolio suffered in H1 due to its significant exposure to the Consumer Discretionary and Information Technology sectors. Consumer stocks proved particularly costly as positions like Sony and Rakuten declined – although gaming company Bandai Namco in the same sector managed a modest gain. High growth tech stocks performed poorly (Keyence, Advantest, Fujitsu) as investors rotated out of long duration names to high quality value names. On the positive side, Communication Services stock
Nippon Telegraph & Telephone (NTT) and Healthcare name Olympus generated a positive contribution as investors preferred large caps with good earnings stability in the negative market environment. The portfolio exposure was very stable and averaged 98% in H1. There was little portfolio turnover. The largest sector exposure at end of June was Industrials (23%), followed by Consumer Discretionary (23%) and Information Technology (17%).
Vitruvius – Swiss Equity portfolio was -20.8% in the first half of 2022 in the CHF Class (-21.0% in the BI EUR Class) while the Swiss Performance Index (TR) in CHF was -15.9%. Since its inception in June 2001, Vitruvius – Swiss Equity portfolio has gained 81.2% in the CHF Class while the Swiss Performance Index (TR) has risen 174.0%. [Please note the SPI is provided for reference only. Vitruvius Swiss Equity portfolio’s composition has historically differed significantly from that of the SPI, in line with the bottom up investment approach, focusing on company evaluation through in-depth analysis].
Swiss equities were weak in H1, impacted by the wider concerns that affected markets globally. After a 5.5% decline in Q1 for the SPI, the Swiss market sell-off gathered pace during the Q2, notably in June when the Swiss National Bank increased interest rates from -0.75% to -0.25% sparking concerns that the economy could slide into recession. Information Technology was the most costly area for the portfolio in H1 but weakness was widespread and Industrials, Financials and Healthcare were also significant detractors. Some of the names that cost in the Technology space included Comet, Logitech and Also Holdings. Industrials names that suffered were ABB, Daetwyler and Bossard. Within Financials, Swissquote, Julius Baer and HBM Healthcare Investments were weak. The Healthcare stocks that suffered included Lonza, Roche and Alcon. Additionally, in Materials, Sika was weak and was the biggest individual stock detractor for the period. The equity market exposure remained near 100% throughout the period (averaging 99%), however, tactical short index futures on the Swiss Market Index were introduced in February (-10% notional exposure), closed in March and put back on again in June (-11% notional exposure at end June), helping to protect the portfolio to a degree. At the end of June, Financials was the largest sector exposure (up to 26% from 23% at the start of the year), having overtaken Healthcare, although Healthcare remained the second largest allocation at 22%. This was followed by Industrials (15%) and then Information Technology (at 11%, down slightly from the start of the year).
Vitruvius – UCITS Selection (‘VUCITS’) was -21.8% in the first half of 2022 in the EUR B Class (-21.5% for the EUR BI Class) while the customised reference index (comprised of 60% HFRU Equity Hedge Index and 40% MSCI AC World Index TR LCL) was -12.4%. [The HFRU Equity Hedge Index is an equally weighted, EUR denominated index which is designed to be representative of the Equity Hedge strategy of the UCITS-Compliant hedge fund universe]. Since inception on 14/09/2016 the portfolio return is +17.3% (EUR BI Class which started on that date) versus +28.7% for the customised reference index.
While markets were weak across the board, those funds with exposure to growth/technology and consumer related/economically sensitive stocks fared the worst in H1 2022 as inflation and rising bond yields pressured valuations and subsequently triggered concerns about recession – on top of the ongoing Covid and Ukraine war related issues. Some of the hardest hit included Edgewood L Select US Growth and Blackrock Global Unconstrained. For the Long Short managers (AKO Global UCITS, SEG Select Equity Long Short UCITS, Schroder GAIA Egerton Equity) the short books helped protect to a degree, but with all three having net exposure (of c.60%-70%) weakness on the long side dominated. Additionally, a comparative lack of exposure to resources stocks was unhelpful, compared with wider market indices, particularly in the first quarter. During the first half, two funds were exited (one European and one Japanese) and the portfolio was invested in 10 funds at the end of June. The Long Only allocation declined from 70% to 64%, Long Short increased from 29% to 34%. At the end of June the biggest allocation was to Global funds (67%), followed by US (22%), Asia/EM (8%) and Japanese funds (1%). The allocation to European funds fell to zero (although European exposure is c.13% on a lookthrough basis).
Vitruvius - US Equity portfolio was down -25.1% in the USD class (-26.1% in the EUR class) for the first half of 2022, while the S&P500 Index was -20.1%. Since its inception in November 1999, Vitruvius - US Equity portfolio has risen 205.4% in USD against an increase of 267.7% for the S&P500 Index over the same period.
Half of the portfolio losses in H1 came from Information Technology and Consumer Discretionary names. Within Information Technology, software (Microsoft, Intuit) and IT services (Accenture) detracted the most, although Visa held up relatively well. In Consumer Discretionary, several names were impacted by fears of an impending US recession gathering pace especially in the second quarter. Among the biggest detractors in this area were Amazon, Hilton Worldwide and RH, a home furnishings retailer. Elsewhere, industrials (Johnson Controls), healthcare (Zoetis, along with a diagnostics company and a primary care centre provider) and materials (Linde plc, Martin Marietta) also weighed on returns. Finally, lack of exposure to Energy, the best performing market sector in H1 2022 (S&P 500 Energy +31.8%) was also unhelpful. On a positive note, the allocation to Communication Services was overall flat, thanks to the positive return of top position T-Mobile US. Market exposure averaged 94% over the first half of the year. The exposure to Information Technology was cut from 28% to 24%: in particular, reductions were made in semiconductors (from 5% to 0%) and software (from 16% to 11%), while the allocation to payment companies was increased from 6% to 11%, as Visa was initiated. Elsewhere, cuts were made to consumer discretionary (from 13% to 7%, Amazon was exited), and materials (from 7% to 3%). Within industrials (from 14% to 12%), road & railway exposure increased from 0% to 7%, while Johnson Controls was exited, along with other smaller positions. Conversely, the allocation to healthcare was increased from 14% to 20%, along with communications services (from 0% to 6%; T-Mobile US was bought) and energy (from 0% to 4%; Cheniere Energy was initiated).
Luxembourg, 5th August 2022	The Board of Directors
Note: The information in this report represents historical data and is not an indication of future results.

Translation (ENIT, 2022-06-30):
Dal punto di vista del mercato, la prima metà del 2022 è stata difficile poiché gli eventi geopolitici e le questioni relative al Covid hanno continuato a tenere banco e a influenzare il sentiment degli investitori. Nel primo semestre 2022 l'indice MSCI All Country World (Daily TR Net Local) è stato del -17,7%. Nel primo trimestre, l'invasione russa dell'Ucraina, combinata con i timori per pressioni inflazionistiche più persistenti e con i toni decisamente più aggressivi da parte della Federal Reserve statunitense, ha portato a un significativo declino di molte attività finanziarie. In aggiunta, i lockdown attuati dalla Cina per il Covid hanno suscitato preoccupazioni per ulteriori interruzioni della catena di approvvigionamento globale. Nel secondo trimestre, i timori per l'inflazione si sono trasformati in timori per la recessione e i mercati azionari sono scesi in modo pressoché generalizzato, con tutti i settori dell'indice MSCI All Country World (Daily TR Net Local) negativi in questo trimestre. In tutto il primo semestre 2022, a fine giugno solo il settore Energia ha fatto registrare segno positivo. Un'eccezione ai ribassi del secondo trimestre è stata la Cina con l'indice MSCI China (Net TR USD) in lieve aumento (+3,4%) nel secondo trimestre, quando i segnali di riapertura a Shanghai e l'aumento del sostegno politico all'economia, uniti ad alcuni dati positivi e una maggiore chiarezza sulle normative in alcune aree (come le licenze di gioco), hanno contribuito a migliorare il sentiment degli investitori. Nel complesso, tuttavia, da inizio anno a fine giugno l'indice MSCI China (Net TR USD) ha fatto registrare un calo dell'11,3%.
Il comparto Vitruvius - Asian Equity si è collocato a -20,4% (classe in dollari statunitensi) nella prima metà del 2022 (-21,3% nella classe in euro). Nello stesso periodo, l’indice MSCI AC Asia Pacific TR USD era a -16.8%. Dal suo lancio, avvenuto a gennaio 2010, il comparto Vitruvius - Asian Equity è salito del +126,1%, mentre l’indice ha guadagnato l'82,9%.
La prima metà del 2022 è stata molto complessa per i mercati azionari asiatici. La maggior parte dei settori del comparto Vitruvius Asian Equity ha registrato una performance negativa, ma l'esposizione significativa ai titoli tecnologici di Taiwan, Giappone e Corea ha penalizzato maggiormente soprattutto i nomi legati ai semiconduttori (SK Hynix, Elite Material, ASE Technology, Tokyo Electron e United Microelectronics). Nel secondo trimestre i titoli indiani sono stati svenduti a causa delle condizioni di liquidità più ristrette e delle elevate valutazioni di mercato, con Metropolis Healthcare e TeamLease Services penalizzati. Alcuni titoli hanno dato un contributo positivo: tra questi HK/Cina (Anhui Gujing Distillery, 51 Jobs) e il titolo tecnologico taiwanese E Ink, che sono riusciti a invertire la tendenza al ribasso. L’esposizione di mercato ha raggiunto mediamente il 96% nel primo semestre. Il Giappone rimane la più grande allocazione geografica (salita dal 30% al 34%), seguita da Hong Kong/Cina (scesa dal 27% al 24%), Taiwan (14%), India (9%) e Corea del Sud (7%).
Il comparto Vitruvius - European Equity ha perso il 13,6% nella classe in euro nel primo semestre, mentre l’indice MSCI Europe Net Total Return (EUR) ha segnato un -13,8%. Dal suo debutto a ottobre 1999 Vitruvius European Equity è cresciuto del 258,2% (classe in euro) rispetto a un aumento del 118,5% dell'indice MSCI Europe (euro) nello stesso periodo.
Nei titoli europei, nella prima metà del 2022 si è registrata una debolezza diffusa in tutti i settori, ad eccezione dell'energia.. Nel primo semestre 2022 il settore tecnologia è stato il più penalizzato del comparto a causa della sofferenza dei titoli di software, semiconduttori e servizi IT (SOITEC, SAP, Adyen). Tra gli altri settori che hanno fornito contributo negativo si contano beni di consumo cicliclo (Kering, Essilorluxottica), industriali (Legrand, Maersk, sebbene Golden Ocean fosse positivo) e finanziari (Deutsche Bank, BNP Paribas). I titoli delle materie prime (energia e materiali) hanno fornito contributi positivi nel primo trimestre, aiutati da un'allocazione relativamente significativa e da una buona selezione titoli, ma entrambi i settori hanno pagato alcuni di questi guadagni con debolezza nel secondo trimestre, in particolare a giugno, sebbene nel complesso il settore energia abbia confermato il contributo positivo per il periodo (BP, Occidental Petroleum), mentre i materiali sono risultati neutrali. L'esposizione di mercato è aumentata dal 95% al 97% nel primo semestre. I cambiamenti maggiori sono stati un calo nel settore tecnologia (scesa dal 14% al 7%) mentre l'energia è risultata in rialzo
(dal 9% al 14%). Le maggiori allocazioni settoriali a fine giugno sono state quelle sanitarie (15%), energetiche (14%), industriali (14%) e finanziarie (13%).
Nel primo semestre 2022, il comparto Vitruvius - Greater China Equity si collocava al -10,3% nella classe in dollari statunitensi (al -11,7% nella classe in euro), mentre l’indice MSCI China (TR, USD) era a - 11,3%. Da maggio 2009, data di lancio, Vitruvius Greater China Equity è cresciuto del 228,4% nella classe in dollari statunitensi, rispetto al +86,1% dell’indice MSCI China.
Il primo semestre ha segnato uno dei periodi più volatili per i mercati azionari cinesi a causa di numerosi eventi "cigno nero". Il primo è stato l'invasione russa dell'Ucraina; questo perché la maggior parte degli investitori locali ha sottovalutato il rischio geopolitico, dato il forte legame percepito tra il PCC del presidente Xi e l'amministrazione del presidente Putin. Ad aggravare ulteriormente il sell-off è stata l'attuazione di una politica estrema "Zero-Covid" nel tentativo di combattere la variante Omicron altamente trasmissibile. Tale politica ha comportato un ingente costo economico, una grave interruzione delle catene di approvvigionamento globali, un aumento del tasso di disoccupazione e quindi un rischio maggiore di instabilità sociale. Il mercato cinese ha toccato il fondo ad aprile e ha iniziato a riprendersi nel secondo trimestre, quando il governo ha indicato politiche più favorevoli per il futuro. A livello di comparto, a dare il contributo negativo sono stati soprattutto i servizi di comunicazione, dove Sea Ltd, Tencent e KingSoft hanno penalizzato il risultato. Altrove, i titoli legati al consumo e alla logistica sono stati influenzati negativamente dalle restrizioni Covid, in particolare SF Holdings e Kweichow Moutai (bevande alcoliche). Nel settore immobiliare, il contributo negativo di China Overseas Property è stato compensato da un contributo positivo di KE Holdings, cresciuto rispetto alla debolezza di marzo, producendo un guadagno complessivo nonostante l'andamento negativo del titolo da inizio anno. I maggiori contributi positivi per il primo semestre sono arrivati da: KE Holdings, FUTU Holdings, Full Truck Alliance e Anhui Gujing Distillery. Il portafoglio ha iniziato l'anno con un'esposizione di mercato dell'88%, gradualmente aumentata al 99% a fine marzo ed è rimasto totalmente investito per tutto il resto del primo semestre. L'intrattenimento (17%) rimane la maggiore esposizione in portafoglio, seguita da Internet & e-commerce (15%) e dai nomi correlati al settore immobiliare (15%).
Il comparto Vitruvius - Growth Opportunities è sceso del -33,7% nella classe in dollari statunitensi (- 34,6% nella classe in euro) nei primi sei mesi del 2022, mentre l’indice S&P North American Technology è sceso del -32,1% e il Nasdaq del -29,5%. Dal 15 settembre 2000, data in cui si è assistito a un importante cambio di strategia di investimento e di consulente, il portafoglio ha guadagnato il 142,0% rispetto al 149,2% dell’indice di riferimento.
Nella prima metà del 2022, un terzo delle perdite è derivato dai semiconduttori, sia negli Stati Uniti (Nvidia, Broadcom) che in Europa (SOITEC, ASML, Infineon Technologies) e in Asia (TSMC). Anche l'esposizione del software ha avuto effetti negativi sulla performance (Microsoft, ServiceNow), sebbene i nomi della sicurezza informatica siano stati leggermente più resilienti. Anche i titoli legati ai media sono risultati penalizzanti: Alphabet è sceso di oltre il 20% e Meta Platforms è crollato di oltre il 50%, dopo essere stato colpito dalle nuove impostazioni sulla privacy di Apple e da un ambiente più competitivo per l'attenzione degli utenti. Anche un altro attore di primo piano come Amazon (classificato tra i beni di consumo ciclico) ha dato un contributo negativo, con un calo di oltre il 35%. Altrove, le società di pagamento hanno segnato un andamento sfavorevole (Adyen, PayPal), nonostante una performance relativamente solida di Mastercard e Visa. Inoltre, nonostante la ridotta esposizione del 5% circa del NAV, le società di intrattenimento sono state un detrattore significativo a causa delle perdite di Netflix, Spotify e della piattaforma di gioco/e-commerce/pagamento del sud-est asiatico Sea Ltd. Nella prima metà dell'anno l'esposizione di mercato è stata in media del 90%. L'esposizione maggiore rimane il settore dei Semiconduttori (dal 25% al 26%), seguita da Software (dal 22% al 20%), Servizi IT (prevalentemente pagamenti - stabile al 13%) e infine Media interattivi (dal 15 all'11%). Nel corso dell'anno sono state apportate piccole aggiunte ai titoli di hotel e tempo libero (dall'1,5% al 3,5%), è
uscito Tencent, mentre è stata iniziata una posizione in Netease. A fine giugno sono stati avviati diversi put-spread a scopo di copertura, pari a -8,0% dell'esposizione rettificata in base al delta.
Il comparto Vitruvius - Japanese Equity ha registrato un -11.0% (classe in yen giapponesi) nella prima metà del 2022 (-11,8% nella classe in euro). Nello stesso periodo, l’indice Topix (rendimento totale) ha perso il 4,8%. Dalla sua creazione nell’ottobre 1999 il portafoglio Vitruvius - Japanese Equity ha guadagnato il 59,6% (classe JPY), mentre l’indice Topix (rendimento totale) è stato del +77,8%.
Il portafoglio ha sofferto nel primo semestre a causa della sua significativa esposizione ai settori dei beni di consumo ciclico e dell'informatica. I titoli di consumo si sono rivelati particolarmente penalizzanti per via del ribasso di titoli come Sony e Rakuten, sebbene la società di videogiochi Bandai Namco nello stesso settore abbia ottenuto un modesto guadagno. I titoli tecnologici ad alta crescita hanno registrato una performance scarsa (Keyence, Advantest, Fujitsu) poiché gli investitori sono passati da titoli con una lunga duration a titoli di alta qualità. Sul fronte positivo, il titolo Nippon Telegraph & Telephone (NTT), classificato neiServizi di comunicazione e il titolo Olympus, classificato nel settore sanitario, hanno generato un contributo positivo poiché gli investitori hanno preferito i titoli a grande capitalizzazione con una buona stabilità degli utili in un contesto di mercato negativo. L'esposizione del portafoglio è stata molto stabile con una media del 98% nel primo semestre. La rotazione del portafoglio è stata molto limitata. La maggiore esposizione del settore a fine giugno era quella degli industriali (23%), seguiti dai beni di consumo ciclico (23%) e dalle tecnologie dell'informazione (17%).
Il comparto Vitruvius - Swiss Equity ha registrato il -20,8% nella prima metà del 2022 nella classe in franchi svizzeri (-21,0% nella classe BI EUR) mentre lo Swiss Performance Index (TR) in franchi svizzeri è stato pari a -15,9%. Dal suo lancio, avvenuto a giugno 2001, Vitruvius – Swiss Equity ha reso il 81,2% nella classe in franchi svizzeri, mentre lo Swiss Performance Index (TR) è salito del 174,0%. [Si prega di notare che l'SPI è fornito solo come riferimento. Storicamente, la composizione del portafoglio di Vitruvius Swiss Equity è significativamente diversa da quella dell'SPI, in linea con l'approccio di investimento bottom up, incentrato sulla valutazione delle società attraverso un'analisi approfondita].
I titoli svizzeri sono risultati deboli nel primo semestre, influenzati dalle preoccupazioni generalizzate che hanno colpito i mercati globali. Dopo un calo del 5,5% nel primo trimestre per l'SPI, il sell-off del mercato svizzero ha accelerato durante il secondo trimestre, in particolare a giugno, quando la Banca nazionale svizzera ha aumentato i tassi di interesse da -0,75% a -0,25%, suscitando timori che l'economia potesse scivolare in recessione. L'IT è stato il settore più penalizzante per il portafoglio nel primo semestre, ma la debolezza è stata diffusa e anche i settori industriali, finanziari e sanitario hanno dato un contributo significativamente negativo. Tra i titoli penalizzanti nel settore tecnologico rientrano Comet, Logitech e Also Holdings. I titoli industriali che hanno sofferto sono stati ABB, Daetwyler e Bossard. In ambito finanziario, Swissquote, Julius Baer e HBM Healthcare Investments sono stati deboli. I titoli sanitari che hanno sofferto includono Lonza, Roche e Alcon. Inoltre, nei Materiali, Sika è stata debole e ha registrato il contributo azionario individuale peggiore in assoluto per il periodo. L'esposizione di mercato azionario è rimasta vicina al 100% per tutto il periodo (con una media del 99%), tuttavia a febbraio sono stati introdotti futures tattici short sull'indice Swiss Market Index (-10% di esposizione nozionale), chiusi a marzo e riattivati a giugno (-11% di esposizione nazionale a fine giugno), contribuendo in parte a proteggere il portafoglio. Alla fine di giugno, il settore finanziario rappresentava la maggiore esposizione al settore (fino al 26% dal 23% di inizio anno), dopo aver superato il settore sanitario, sebbene quest'ultimo sia rimasta la seconda più grande allocazione con il 22%. Seguono industriali (15%) e Information Technology (all'11%, in lieve calo da inizio anno).
Il comparto Vitruvius – UCITS Selection (“VUCITS”) ha perso il 21,8% nel primo semestre 2022 nella classe EUR B (-21,5% per la classe EUR BI) mentre l’indice di riferimento personalizzato (comprensivo di 60% di HFRU Equity Hedge Index e di 40% di MSCI AC World Index TR LCL) è stato -12,4%. [L’HFRU Equity Hedge Index è un indice di pari ponderazione in euro concepito per rappresentare la strategia relativa agli equity hedge dell’universo degli hedge fund conforme all’UCITS]. Sin dal suo lancio,
avvenuto il 14/09/2016, il rendimento del comparto è stato del +17,3% (classe in euro iniziata in quella data) rispetto al +28,7% per l’indice di riferimento personalizzato.
Sebbene i mercati fossero generalmente deboli, i fondi con esposizione a crescita/tecnologia e i titoli legati ai consumi/sensibili economicamente hanno avuto la peggio nel primo semestre 2022 poiché l'inflazione e l'aumento dei rendimenti obbligazionari hanno messo sotto pressione le valutazioni e successivamente hanno suscitato preoccupazioni per la recessione, associate al Covid e alle questioni relative alla guerra in Ucraina. Alcuni dei più colpiti sono stati Edgewood L Select US Growth e Blackrock Global Unconstrained. Per i gestori Long Short (AKO Global UCITS, SEG Select Equity Long Short UCITS, Schroder GAIA Egerton Equity) i titoli short hanno contribuito a garantire una certa protezione, ma tutti e tre hanno un'esposizione netta di circa il 60%-70% e i loro long book sono stati deboli.. Inoltre, una relativa mancanza di esposizione ai titoli delle risorse non è stata di aiuto, rispetto agli indici di mercato, in particolare nel primo trimestre. Nel corso del primo semestre sono stati venduti due fondi (uno europeo e uno giapponese) e il portafoglio è investito in 10 fondi a fine giugno. L'allocazione Long Only è scesa dal 70% al 64%, quella Long Short è aumentata dal 29% al 34%. A fine giugno, l'allocazione più consistente era in fondi globali (67%), seguiti da fondi statunitensi (22%), asiatici/EM (8%) e giapponesi (1%). L'allocazione in fondi europei è scesa a zero (sebbene l'esposizione europea sia del 13% circa su base lookthrough).
Nel primo semestre del 2022 il comparto Vitruvius - US Equity è sceso del -25,1% nella classe in dollari statunitensi (-26,1% nella classe in euro), mentre l'indice S&P500 è sceso del -20,1%. Dal suo lancio, avvenuto a novembre del 1999, il comparto Vitruvius – US Equity è cresciuto del 205,4% nella classe in dollari statunitensi, a fronte di una crescita del 267,7% dell’indice S&P500 nel medesimo periodo.
La metà delle perdite di portafoglio nel primo semestre proveniva da titoli di tecnologia e Beni di consumo ciclico. Nell'ambito del settore tecnologico, i software (Microsoft, Intuit) e i servizi IT (Accenture) hanno penalizzato maggiormente, sebbene Visa abbia retto relativamente bene. Nei Beni di consumo cicliclo, diversi titoli sono stati influenzati dai timori di un'imminente recessione negli Stati Uniti, in particolare nel secondo trimestre. Tra i maggiori detrattori in quest'area rientrano Amazon, Hilton Worldwide e RH, un rivenditore di arredamento per la casa. Altrove, anche gli industriali (Johnson Controls), il settore sanitario (Zoetis, insieme a un'azienda di diagnostica e a un fornitore di centri di assistenza primaria) e i materiali (Linde plc, Martin Marietta) hanno pesato sui rendimenti. Infine, anche la mancanza di esposizione all'energia, il settore di mercato con la migliore performance nel primo semestre 2022 (S&P 500 Energy +31,8%), non è stata di aiuto. In positivo, l'allocazione nei Servizi di comunicazione è stata complessivamente invariata, grazie al ritorno positivo del titolo T-Mobile US. Nella prima metà dell'anno l'esposizione di mercato è stata in media dell'94%. L'esposizione all'Information Technology è scesa dal 28% al 24%: in particolare sono state effettuate riduzioni su semiconduttori (dal 5% allo 0%) e software (dal 16% all'11%), mentre l'allocazione alle società di pagamento è stata aumentata dal 6% all'11%, con l’acquisto di Visa. Altrove sono stati tagliati i beni di consumo ciclico (dal 13% al 7%, con l'uscita di Amazon) e i materiali (dal 7% al 3%). Negli industriali (dal 14% al 12%), l'esposizione a strade e ferrovie è aumentata dallo 0% al 7%, mentre Johnson Controls è stata venduta, insieme ad altri titoli minori. Al contrario, l'allocazione al settore sanitario è stata aumentata dal 14% al 20%, insieme ai servizi di comunicazione (dallo 0% al 6%; è stata acquistata T-Mobile US) e all'energia (dallo 0% al 4%; è stata iniziata Cheniere Energy).
Lussemburgo, 5 agosto 2022	Il Consiglio d'Amministrazione
Nota: Le informazioni del presente rendiconto si riferiscono a dati storici e non costituiscono indicazione di risultati futuri.