OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Portfolio review
The fund started the month with a positive tilt towards the China reopening story (expressed via net overweights in petroleum, industrial metals and some soft commodities like coffee, sugar and cotton. When it became visible that US natural gas would lose its winter risk premium due to warm temperatures, the bearish spread positioning in natural gas was scaled up. So-called machine strategies (systematic risk premia) were used to express bearishness on several commodities (including natural gas) that would face negative roll yields.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Revisione del portafoglio
Il fondo ha iniziato il mese con una propensione per il tema della riapertura della Cina (espressa mediante posizioni nette di sovrappeso su petrolio, metalli industriali e alcune soft commodity come caffè, zucchero e cotone). Quando è risultato evidente che il gas naturale USA avrebbe perso il premio al rischio invernale a causa delle temperature miti, il posizionamento ribassista sugli spread del gas naturale è stato ridimensionato. Sono state utilizzate le cosiddette "strategie machine" (premi al rischio sistematico) per esprimere una posizione ribassista su diverse materie prime (tra cui il gas naturale) che avrebbero dovuto af- frontare rendimenti rolling negativi.
# Performance analysis
In January, the Vontobel fund – Commodity (I share class) made +2.95% versus a performance of –0.49% for the BCOM index. Both weighting (+145 basis points) and selection (+206 bps) added positively to outperformance. Underweighting natural gas (+90 bps), overweighting tin (+63bps) explains most alpha coming from weighting. Systematic or risk premia strategies posi- tioned for weakness in nearby natural gas positions and added +194 bps, a similar curve trade for lean hogs added another 26 bps.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Analisi della performance
A gennaio Vontobel Fund – Commodity (classe di azioni I) ha archiviato un +2,95%, rispetto al -0,49% dell'indice BCOM. Sia la ponderazione (+145 punti base) che la selezione dei titoli (+206 pb) hanno contribuito positivamente alla sovraperformance. I l sottopeso sul gas naturale (+90 pb) e il sovrappeso sullo stagno (+63 pb) giustificano la maggior parte dell'alfa derivante dalla ponderazione. Le strategie sistematiche o basate sui premi al rischio si sono posizionate in considerazione della debolezza delle posizioni vicine sul gas naturale e hanno aggiunto +194 pb, mentre un'operazione simile sulla curva dei suini magri ha portato altri 26 pb.
# Investment risks
| —	Using derivatives creates significant leverage and entails valuation risks and operational risks. Leverage magnifies gains but also losses. Over-the-counter derivatives involve corresponding counterparty risks. |
| --- |
| —	The sub-fund’s investments may be subject to sustainability risks. Information on how sustainability risks are man- aged in this sub-fund may be obtained from vontobel.com/sfdr. |

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Rischi di investimento
| —	L’uso di strumenti derivati crea un forte effetto leva e comporta rischi di valutazione e operativi. La leva amplifica sia guadagni che perdite. Gli strumenti derivati over the counter comportano rischi di controparte. |
| --- |
| —	Gli investimenti nel Comparto potrebbero essere soggetti a Rischi di sostenibilità. Le informazioni sulle modalità di gestione dei rischi di sostenibilità in questo Comparto sono disponibili in vontobel.com/sfdr. |
| Fund characteristics |  |
| --- | --- |
| Fund name | Vontobel Fund - Commodity |
| ISIN | LU0415415800 |
| Share class | I USD |
| Reference index | Bloomberg Commodity Index TR |
| Inception date | 07.01.2009 |

Translation (ENIT, 2023-01-31):
| Caratteristiche del fondo |
| --- |
| Nome del fondo | Vontobel Fund - Commodity |
| ISIN | LU0415415800 |
| Classe di azioni | I USD |
| Indice di riferimento | Bloomberg Commodity Index TR |
| Data d'inizio | 07.01.2009 |
# Summary
- Commodities had a weak start to 2023, especially compared with the risk-on sentiment in other asset classes
- Good start into the new year for base and precious metals due to the weaker US dollar and China’s reopening
- Oil commodities have yet to benefit from strongest Chinese activity
- Natural gas drawdown was a drag on the Bloomberg Commodity index
- Even though the index ended negative in January, active management resulted in a strong absolute performance

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Sintesi
- Le materie prime hanno iniziato il 2023 all'insegna della debolezza, soprattutto rispetto alla propensione al rischio es- pressa dalle altre asset class
- Il nuovo anno è iniziato bene per i metalli di base e preziosi grazie all'indebolimento del dollaro USA e alla riapertura della Cina
- Le materie prime petrolifere non hanno ancora beneficiato del rafforzamento dell'attività in Cina
- La flessione del gas naturale ha frenato l'indice Bloomberg Commodity
- Anche se l'indice ha chiuso gennaio in negativo, la gestione attiva ha archiviato un'ottima performance assoluta
| —	Distressed securities have a high credit and liquidity risk as well as a potential restructuring and litigation risk. In the worst case, a total loss may result. |
| --- |
| —	Securities with a lower credit quality means a higher risk that an issuer may fail to meet its obligations. The invest- ment value may fall if an issuer's credit rating is downgraded. |
| —	Using derivatives creates significant leverage and entails valuation risks and operational risks. Leverage magnifies gains but also losses. Over-the-counter derivatives involve corresponding counterparty risks. |
| —	CoCo-Bonds may entail significant risks such as coupon cancellation risk, capital structure inversion risk, call ex- tension risk. |
| —	Investments in emerging markets entail increased liquidity and operational risks as these markets tend to be under- developed and more exposed to political, legal, tax and foreign exchange control risks. |
| —	Asset-backed and mortgage-backed securities, and their underlying receivables are often intransparent. The sub- fund may also be subject to a higher credit and/or prepayment risk. |
| —	The sub-fund’s investments may be subject to sustainability risks. Information on how sustainability risks are man- aged in this sub-fund may be obtained from vontobel.com/sfdr. |

Translation (ENIT, 2023-01-31):
| —	I CoCo bond comportano rischi significativi, tra cui il rischio di cancellazione delle cedole, il rischio di inversione della struttura del capitale, il rischio di proroga. |
| --- |
| —	L’uso di strumenti derivati crea un forte effetto leva e comporta rischi di valutazione e operativi. La leva amplifica sia guadagni che perdite. Gli strumenti derivati over the counter comportano rischi di controparte. |
| —	Gli investimenti in mercati emergenti comportano maggiori rischi di liquidità e operativi poiché questi mercati sono in genere sottosviluppati e più esposti a rischi politici, giuridici, fiscali e di controlli valutari. |
| —	I titoli con minore qualità creditizia comportano un maggior rischio di inadempienza da parte dell’emittente. Il valore dell’investimento può diminuire se il rating dell’emittente è declassato. |
| —	Spesso gli asset-backed securities e i mortgage-backed securities, nonché i loro crediti sottostanti, non sono trasparenti. Inoltre, il comparto può essere esposto a un rischio di credito e/o di pagamento anticipato più elevato. |
| —	I titoli in sofferenza presentano un rischio di credito e di liquidità elevato nonché un potenziale rischio di ristruttur- azione e di contenzioso. In casi estremi può anche verificarsi una perdita totale. |
| —	Gli investimenti nel Comparto potrebbero essere soggetti a Rischi di sostenibilità. Le informazioni sulle modalità di gestione dei rischi di sostenibilità in questo Comparto sono disponibili in vontobel.com/sfdr. |
# Performance Analysis
The fund outperformed its reference index by 2.30% in January (net, I share class). In general, the fund profited from strong demand for high-yielding bonds, as valuations were still subdued in many areas at the beginning of the month.
The main contributors to the relative outperformance were Argentina, The Bahamas, Ecuador, and El Salvador. The main de- tractor of relative performance was the credit default swap (CDS) position in South Africa. We still consider short-term credit spreads in South Africa too tight, not fully pricing in the risk to the fiscal budget from state owned enterprises, as well as the fragile political environment. We also lost some performance with the overweight in Tunisia and the underweight in Angola.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Analisi della performance
A gennaio il fondo ha sovraperformato l’indice di riferimento del 2,30% (netto, classe di azioni I). In generale il fondo ha benefi- ciato della solida domanda di obbligazioni ad elevato rendimento, perché all’inizio del mese le valutazioni erano ancora ridotte in molte aree.
I contributi principali alla sovraperformance relativa sono giunti da Argentina, Bahamas, Ecuador ed El Salvador. L’apporto più negativo alla performance relativa è stata la posizione su credit default swap (CDS) in Sudafrica. Continuiamo a ritenere che gli spread creditizi a breve termine in Sudafrica siano troppo contratti e non riflettano pienamente il rischio per il budget fiscale po- sto dalle imprese statali e il contesto politico fragile. Hanno altresì penalizzato la performance il sovrappeso sulla Tunisia e il sottopeso in Angola.
# Outlook
The global economic outlook has improved significantly. Disinflation has continued to progress at a global level. The risk of a severe recession in Europe has faded as the energy crisis did not materialize. A resilient US economy continues to create jobs at a fast pace despite an already tight labor market. China’s recovery so far in 2023 suggests a V-shaped recovery supported by the buildup of excess savings through 2022.
With this background, emerging markets are poised to do significantly better than developed countries this year. However, while the probability of a soft landing for the global economy has increased, it is not yet a done deal. In the US, recession does not appear imminent, but that doesn’t mean that it will be completely avoided. Monetary policy affects the real economy with a si g- nificant lag, so further economic deceleration is forthcoming, and an eventual recession in late 2023 or in 2024 may still materi- alize.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Prospettive
L’outlook economico globale è migliorato nettamente. La disinflazione continua a progredire a livello globale. Il rischio di una grave recessione in Europa è diminuito perché la crisi dell’energia non si è materializzata. Una resiliente economia statunitense continua a creare posti di lavoro a un ritmo rapido, nonostante un mercato del lavoro già piuttosto teso. Il recupero della Cina dall’inizio del 2023 indica una ripresa a forma di V supportata dall’accumulo di risparmi in eccesso durante il 2022.
In questo contesto, quest’anno i mercati emergenti sono destinati ad andare nettamente meglio rispetto ai mercati sviluppati. Ad ogni modo, se è vero che la probabilità di un soft landing per l’economia globale è aumentata, non è ancora una certezza. Negli USA la recessione non appare imminente, ma ciò non significa che sarà completamente evitata. La politica monetaria influisce sull’economia reale con un ritardo significativo, pertanto stiamo per assistere a un’ulteriore decelerazione economica, e una eventuale recessione a fine 2023 o nel 2024 potrebbe ancora materializzarsi.
# Outlook
US presidential elections enter the most active phase. The end-September budget deadline is nearly guaranteed to spill into an eleventh hour partisan battle, particularly around the Phase IV stimulus package post-pandemic. The gap between the two ma- jor parties remains quite big. Further progress on the vaccine is also important to watch, as several candidates have emerged as close to being in a final phase of testing. The EU Summit on 24-25 September may decide to impose sanctions against Bela- rus and Turkey for the August developments (see comment above). In Ukraine, an IMF review and the subsequent disburse- ment were anticipated in September, which could be delayed though, given that not all objectives (e.g. central bank independ- ence and anti-corruption) seem fully achieved yet. Elsewhere, we are closely watching the presidential race in Ivory Coast with elections coming up in October.
More broadly, as we enter a quasi ‘back-to-office’ month of September (well, its COVID-era version, at least), especially follow- ing the comforting stabilization narrative of Powell (lower-for-even longer), we believe that EM bonds are in an attractive posi- tion. Relative spreads are still high, especially high yield versions of both sovereign and corporate JP Morgan benchmarks, if one looks versus pre-COVID period. Investment grade bonds, which have already enjoyed a major rally, a lot affected by longer duration, seem to have much less juice left.

Translation (ENIT, 2020-08-31):
# Prospettive
Le elezioni presidenziali statunitensi entrano nel vivo. La scadenza del budget di fine settembre è quasi sicuramente destinata a sfociare in una battaglia partigiana in extremis, in particolare intorno al pacchetto di stimolo della Fase IV post pandemia. Il di- vario tra i due principali partiti rimane piuttosto elevato. Sarà inoltre importante monitorare ulteriori progressi in merito ai vaccini dato che sono emersi diversi candidati prossimi alla fase finale di test. Il vertice UE del 24-25 settembre potrebbe decidere di imporre sanzioni contro la Bielorussia e la Turchia per gli sviluppi di agosto (si vedano i precedenti commenti). In Ucraina, la revisione dell'FMI e la successiva distribuzione sono stati anticipati a settembre, ma potrebbero essere rinviati dato che non tutti gli obiettivi (ad esempio l'indipendenza della banca centrale e la lotta alla corruzione) sembrano pienamente raggiunti. Moni tori- amo attentamente la corsa presidenziale in Costa d'Avorio, dove a ottobre si terranno le elezioni.
Più in generale, durante il ritorno in ufficio di settembre (perlomeno, nella versione dell'era COVID), soprattutto dopo le c on- fortanti parole di stabilizzazione di Powell (tassi più bassi ancora più a lungo), riteniamo interessanti le obbligazioni dei ME. Gli spread relativi sono ancora elevati, soprattutto le versioni high yield dei benchmark di JP Morgan su titoli di Stato e obbligazioni corporate, se si paragonano con il periodo pre COVID. Le obbligazioni investment grade, che hanno già registrato un im- portante rally dovuto soprattutto alla duration più lunga, paiono decisamente meno interessanti.
# Summary
- The performance of the fund was positive in January and underperformed the S&P 500.
- The Utilities and Energy sectors were positive contributors to relative performance over the month. The Consumer Staples and Financials sectors detracted from relative performance.
- The fund was overweight consumer staples and health care relative to the benchmark. The fund has zero exposure to energy, real estate and utilities at the end of the month.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Sintesi
- A gennaio il fondo ha generato una performance positiva e ha sottoperformato l'indice S&P 500.
- I settori di servizi di pubblica utilità ed energia hanno fornito contributi positivi alla performance relativa del mese, che invece è stata penalizzata dai settori di beni di consumo di base e servizi finanziari.
- Il fondo ha avuto una posizione di sovrappeso rispetto al benchmark su beni di consumo di base e sanità. Alla fine del mese non era invece in alcun modo esposto al settore energetico, a quello immobiliare e ai servizi di pubblica utilità.
# Market developments
Global equities started the year strongly as all regions delivered mid-to-high single-digit returns. US equities modestly lagged the global benchmark as inflation eased further to 6.5% in December, feeding hopes of a smaller increase in interest rates by the Federal Reserve. The US economy grew at an annual rate of 2.9% in the fourth quarter, beating expectations, although data on US retail sales showed increased weakness. European equities, which lagged the global index by a smaller margin, were similarly fixated on declining inflation and a slowing pace of interest rate hikes. In emerging markets, China’s reopening during the Lunar New Year holiday resulted in box office sales, hotel bookings and other domestic consumption indicators above 2019 levels, driving performance. However, manufacturing PMIs for January stayed just in negative territory, while factory activity shrank more slowly, as industry contended with the impact of COVID infections.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Sviluppo del mercato
Le azioni globali hanno iniziato l'anno in forte rialzo, con rendimenti a tra il 5-9% in tutte le regioni. Le azioni statunitensi hanno sottoperformato in misura ridotta il benchmark globale, in quanto l'inflazione è scesa ulteriormente al 6,5% a dicembre, alimen- tando le speranze di un aumento più contenuto dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve. Nel quarto trimestre l'eco- nomia USA è cresciuta più del previsto a un tasso annuo del 2,9%, anche se i dati sulle vendite al dettaglio USA hanno mostrato una maggiore debolezza. Allo stesso modo, i titoli azionari europei, che hanno sottoperformato di poco l'indice globale, si sono concentrati sul calo dell'inflazione e sul rallentamento del ritmo dei rialzi dei tassi di interesse. Nei mercati emergenti, la riapertura della Cina durante le vacanze per il Capodanno lunare ha permesso a vendite al botteghino, prenotazioni alberghiere e altri indicatori dei consumi interni di superare i livelli del 2019, trainando la performance. Tuttavia, i PMI del settore manifatturi- ero di gennaio sono rimasti di poco in territorio negativo, mentre l'attività industriale ha subito una contrazione più graduale alle prese con l'impatto dell'aumento dei contagi da COVID.
# Purchases
## FLOOR & DECOR HLDGS INC CL A CL A
Floor & Décor is a US retail chain of hard flooring products. Flooring is a category that should hold up better against the disrup- tion caused by ecommerce companies as it is difficult to buy online and/or to deliver, and generally requires more service and consultation (a majority of even FND’s online sales are picked up in the store). FND’s value proposition is its extensive inven- tory and supply on hand, currently giving it a favorable position in the industry. The appealing aspect of FND is in its potential growth upside. It is targeting to grow the store base consistently over the future years given its currently small position. While executing on its expansion plans to reach significantly beyond its current <200 store count, each subsequent class of stores have continued to grow organically. This should translate into additional upside from margin expansion as they grow and scale up.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Acquisti
## FLOOR & DECOR HLDGS INC CL A CL A
Floor & Décor è una catena al dettaglio statunitense di prodotti per la pavimentazione rigida. La pavimentazione è una catego- ria che dovrebbe mostrare una maggiore tenuta alle turbolenze causate dalle società di e-commerce, in quanto si tratta di un prodotto difficile da acquistare online e/o da consegnare e, in genere, richiede maggiore assistenza e consulenza (per la mag- gior parte, i prodotti di FND venduti online sono comunque ritirati in negozio). La proposta di valore di FND è rappresentata dal vasto inventario e dalla pronta fornitura, permettendo alla società di occupare una posizione favorevole nel settore. L'aspetto interessante dell'azienda risiede nel potenziale di rialzo della crescita. L'obiettivo è far crescere la base di negozi in maniera costante nei prossimi anni, data la posizione attualmente ridotta. Durante l'esecuzione dei propri piani di espansione per superare ampiamente il numero attuale di negozi (<200), ogni serie di negozi successiva ha continuato a crescere in modo or- ganico. Questa circostanza dovrebbe tradursi in un rialzo aggiuntivo derivante dall'aumento di margine nel corso della crescita e dell'espansione della società.
# Disclaimer
This marketing document was produced by one or more companies of the Vontobel Group (collectively "Vontobel") for institu- tional clients, for distribution in AT, CH, DE, ES, FI, FR, GB, IT, LI, LU, NL, NO, PT, SE, SG (Professional Investors only).
This document is for information purposes only and does not constitute an offer, solicitation or recommendation to buy or sell shares of the fund/fund units or any investment instruments, to effect any transactions or to conclude any legal act of any kind whatsoever. Subscriptions of shares of the fund should in any event be made solely on the basis of the fund’s current sales pro- spectus (the “Sales Prospectus”), the Key Investor Information Document (“KIID”), its articles of incorporation and the most re- cent annual and semi-annual report of the fund and after seeking the advice of an independent finance, legal, accounting and tax specialist. This document is directed only at recipients who are institutional clients, such as eligible counterparties or profes- sional clients as defined by the Markets in Financial Instruments Directive 2014/65/EC (“MiFID”) or similar regulations in other jurisdictions, or as qualified investors as defined by Switzerland’s Collective Investment Schemes Act (“CISA”).
In particular, we wish to draw your attention to the following risks: Investment universe may involve investments in countries where the local stock exchanges may not yet qualify as recognized stock exchanges.

Translation (ENIT, 2020-09-30):
# Disclaimer
Questo documento pubblicitario è stato prodotto da una o più aziende del Gruppo Vontobel (collettivamente "Vontobel") per distribuzione con clienti istituzionale nei paesi seguenti: AT, CH, DE, ES, FI, FR, GB, IT, LI, LU, NL, NO, PT, SE.
Il presente documento ha scopi unicamente informativi e non costituisce né un’offerta, né una richiesta di acquisto né una rac- comandazione per la sottoscrizione o vendita di quote del fondo/shares of the fund, né uno strumento di investimento per in- fluire su qualsiasi transazione o per concludere un qualsiasi atto legale. Eventuali sottoscrizioni di quote del fondo gestito da una società di investimento dovrebbero avvenire esclusivamente sulla base del prospetto di vendita («Prospetto di vendita»), dei documenti contenenti le informazioni chiave per gli investitori della SICAV (“KIID”), dello statuto nonché delle ultime relazioni annuali e semestrali del fondo e dopo aver richiesto la consulenza di un esperto indipendente in materia finanziaria, legale, con- tabile e fiscale). Questo documento si rivolge solo a «controparti qualificate» o a «clienti professionali», come stabilito dalla Direttiva 2014/65/CE (Direttiva relativa ai mercati degli strumenti finanziari, «MiFID») o da regolamentazioni simili in altre giu- risdizioni, o «investitori qualificati» come definito dalla Legge svizzera sugli investimenti collettivi («LICol»).
# Outlook
Equity markets have continued to rise as investors look past the deepening economic crisis and the global pandemic. The cur- rent climate requires investors to be more discerning. Through our quality growth approach, we seek to identify businesses that would be resilient in downturns and prosper over the long term. By drilling down into company fundamentals, we look for the predictable long-term earnings power that can help reward investors.

Translation (ENIT, 2020-07-31):
# Prospettive
I mercati azionari hanno continuato a crescere poiché gli investitori guardano oltre l'aggravarsi della crisi economica e la pan- demia globale. L'attuale contesto richiede una maggiore selettività. Attraverso il nostro approccio incentrato sui titoli growth di qualità, cerchiamo di individuare società in grado di essere resilienti alle crisi e di prosperare nel lungo termine. Esamina ndo i fondamentali, cerchiamo utili a lungo termine prevedibili che possono contribuire a premiare gli investitori.