# Approaching the end of the hiking cycle in the US. A robust labor market may keep rates higher for longer than currently ex- pected.
Fed Chair Jay Powell recently reiterated that financial conditions in the US have become substantially tighter during the past year. The market took the message as another hint to an imminent end of the hiking cycle, with the expectation of a last +25 bps rise in March. A pause would give the monetary measures the necessary time to filter through the economy, dampen de- mand and ultimately inflation. Once the terminal rate is reached (we expect 5%-5.25% in March), we would expect it to stay there at least as long as the rate of inflation hasn’t sustainably reached lower levels while moving towards the target range.
Our assessment of the situation hasn’t changed materially. Price pressures have continued to alleviate thanks to base effects, lower oil and gas prices and a fading consumer demand. On the other hand, the labor market remains remarkably strong. The rise in wages seems under control, but a return to inflation figures in line with the Fed price stability target of 2% seems cur- rently out of reach. This argues against a looming recession of the US economy. This assessment supports our exposure to credit markets, which still show strong fundamentals and should extend their recovery.
With an inversion of -89 bps between the 6-month and the 10-year maturities, the US yield curve is still discounting a recession- ary scenario. We keep our steepener position on the yield curve, as the longer end should move up if & when the view of more resilient policy rates gets priced in. The elevated carry of the portfolio provides some cushion against rising rates and the in- vested credits should benefit in case of a resilient economic picture (soft landing).
Against the backdrop of an economic slowdown, our plan is for a continuous focus on higher quality credit exposure, e.g. invest- ment grade issuers in Europe. We stick to our position in subordinated financials in Europe, as this is the most attractive market segment now, in our view.
Portfolio construction and credit selection remain the most important performance drivers, as markets continue to be volatile. Both factors remain deeply rooted in the investment process of the fund, fostering our confidence in the virtues of our approach in the current market situation. With its elevated yield, the fund is well positioned to benefit from a potentially continued recovery in credit markets.
| Fund characteristics |  |
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| Fund name | Vontobel Fund - Absolute Return Bond (EUR) |
| ISIN | LU0278087514 |
| Share class | I EUR |
| Reference index | n/a |
| Inception date | 27.04.2007 |

| Historical performance (net returns, in %) |
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| Time period | Fund | Ref. index |  | Time period | Fund | Ref. index |
| MTD | 4.0 | n/a |  | 2022 | -17.2 | n/a |
| YTD | 4.0 | n/a |  | 2021 | -0.1 | n/a |
| 1 yr | -12.7 | n/a |  | 2020 | 5.9 | n/a |
| 3 yrs p.a. | -3.3 | n/a |  | 2019 | 7.2 | n/a |
| 5 yrs p.a. | -0.5 | n/a |  | 2018 | -0.1 | n/a |
| 10 yrs p.a. | -0.0 | n/a |  | 2017 | 0.7 | n/a |
| ITD p.a. | 1.0 | n/a |  | 2016 | -1.8 | n/a |
|  |  |  |  | 2015 | -1.1 | n/a |
|  |  |  |  | 2014 | 3.2 | n/a |
|  |  |  |  | 2013 | 2.3 | n/a |

Past performance is not a reliable indicator of current or future performance. Performance data does not take into account any commissions and costs charged when shares of the fund are issued and redeemed, if applicable. The return of the fund may go down as well as up due to changes in the rates of exchange between currencies.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# La fine del ciclo rialzista è sempre più vicina negli USA. Un mercato del lavoro solido potrebbe mantenere i tassi alti più a lungo di quanto attualmente previsto.
Di recente il presidente della Fed Jay Powell ha ribadito che negli Stati Uniti le condizioni finanziarie sono diventate nettamente più restrittive nell'ultimo anno. Il mercato ha interpretato il messaggio come un ulteriore indizio dell'imminente fine del ciclo di rialzi, con l'aspettativa di un ultimo intervento di +25 punti base a marzo. Una pausa darebbe alle misure monetarie il tempo necessario per essere metabolizzate nell'economia, frenare la domanda e, in ultima analisi, l'inflazione. Una volta raggiunto il terminal rate (prevediamo un 5-5,25 per cento a marzo), ci aspettiamo rimanga tale almeno finché il tasso d'inflazione non avrà raggiunto livelli più bassi in maniera duratura, pur muovendosi verso l'intervallo obiettivo.
La nostra valutazione della situazione non è mutata in maniera significativa. Le pressioni sui prezzi hanno continuato ad attenu- arsi grazie agli effetti base, al calo delle quotazioni petrolifere e del gas, nonché al rallentamento della domanda al consumo.
D'altra parte, il mercato del lavoro rimane eccezionalmente robusto. L'aumento dei salari sembra sotto controllo, ma un ritorno a valori di inflazione in linea con l'obiettivo di stabilità dei prezzi della Fed del 2 per cento sembra attualmente fuori portata. Ciò depone a sfavore di un'incombente recessione dell'economia statunitense. Questa valutazione giustifica la nostra esposizione ai mercati creditizi, che offrono ancora fondamentali solidi e dovrebbero avere ulteriore margine di ripresa.
Con un'inversione di -89 pb tra le scadenze a 6 mesi e a 10 anni, la curva dei rendimenti USA continua a scontare uno scenario recessivo. Manteniamo la nostra posizione di steepening sulla curva dei rendimenti, in quanto il tratto a lungo dovrebbe risalire nel momento in cui fosse eventualmente scontata la view dei tassi di riferimento più resilienti. L’elevato carry del portafoglio fornisce protezione rispetto all'aumento dei tassi e i titoli di credito su cui abbiamo investito dovrebbero beneficiare di un quadro economico resistente (soft landing).
In un contesto di rallentamento dell'economia, il nostro piano prevede di concentrarsi costantemente su esposizioni creditizie di qualità superiore, ad esempio su emittenti investment grade in Europa. Manteniamo la posizione sui titoli finanziari subordinati europei, poiché a nostro avviso si tratta del segmento di mercato più interessante al momento.
Data la persistente volatilità dei mercati, la costruzione del portafoglio e la selezione dei titoli nel comparto creditizio continuano a costituire i fattori più importanti alla base delle performance. Entrambi i fattori restano fortemente radicati nel processo d’in- vestimento del fondo, il che rafforza la nostra fiducia nelle virtù del nostro approccio nell’attuale contesto di mercato. Grazie al rendimento elevato, il fondo è ben posizionato per beneficiare di un eventuale proseguimento della ripresa sui mercati creditizi.
| Caratteristiche del fondo |
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| Nome del fondo | Vontobel Fund - Absolute Return Bond (EUR) |
| ISIN | LU0278087514 |
| Classe di azioni | I EUR |
| Indice di riferimento | n/a |
| Data d'inizio | 27.04.2007 |

| Performance storiche (rendimento netto, in %) |
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| Periodo | Fondo | Indice di rif. |  | Periodo | Fondo | Indice di rif. |
| MTD | 4.0 | n/a |  | 2022 | -17.2 | n/a |
| YTD | 4.0 | n/a |  | 2021 | -0.1 | n/a |
| 1 anno | -12.7 | n/a |  | 2020 | 5.9 | n/a |
| 3 anni p.a. | -3.3 | n/a |  | 2019 | 7.2 | n/a |
| 5 anni p.a. | -0.5 | n/a |  | 2018 | -0.1 | n/a |
| 10 anni p.a. | -0.0 | n/a |  | 2017 | 0.7 | n/a |
| ITD p.a. | 1.0 | n/a |  | 2016 | -1.8 | n/a |
|  |  |  |  | 2015 | -1.1 | n/a |
|  |  |  |  | 2014 | 3.2 | n/a |
|  |  |  |  | 2013 | 2.3 | n/a |

Le performance passate non sono un indicatore affidabile del rendimento attuale o futuro. I dati di rendimento non tengono conto delle commissioni e dei costi addebitati quando le azioni del fondo sono emesse e rimborsate, se applicabile. Il rendi- mento del fondo può aumentare o diminuire a causa delle variazioni dei tassi di cambio tra valute.