# Neuberger Berman Global Equity Index Putwrite Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was 8.36%. Over the same period, the Blended Benchmark1 returned 10.05%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Another good quarter for US equity markets have the S&P 500 off to its best first half since 1998. In concert, international markets experienced similar gains for the quarter with the MSCI EAFE and EM indexes up 9.17% and 7.58%, respectively. One potential ‘reason’ for such robust equity market returns seems to be simply that it’s where the money went. Per Goldman Sachs, global equity fund flows for the 1st half of 2021 highest on record dating back to 1996. At $517 billion, flows were over 2.5x greater than the previous high in 2017. That’s a staggering number and it’s difficult to discount its impact on equity prices. With 125 trading days in the 1st half of 2021, that’s ~$4 billion in average daily demand. Year-to-date, the MSCI ACWI Index has posted a notable 12.56% and the S&P 500 Index has rallied 15.25%.
Over the six month period ended 30 June 2021, US, Non-US Developed, and Emerging Market exposures all contributed to Portfolio performance. Year-to- date, the US Equity Index PutWrite Strategy has produced a positive 11.19% return and has underperformed the CBOE S&P 500 PutWrite (“PUT”) return of 11.77% by -58 bps. Moreover, the CBOE S&P 500 One-Week PutWrite's weekly rolling strategy is lagging the monthly rolling of the PUT by -487 bps. Over the same period, the Non-US Developed Index PutWrite Strategy has gained 7.13% while struggling to keep pace with the CBOE MSCI EAFE PutWrite Index return of 9.76% by -263 bps. Year-to-date, the Emerging Market Index PutWrite Strategy has climbed 4.92% but is modestly lagging the CBOE MSCI EM PutWrite Index return of 5.00% by -8 bps. The Portfolio’s collateral holdings continue to be a positive contributor to overall performance.
While implied volatility levels continue to subside globally, realised volatility levels continue to further recede, yielding attractive implied volatility premiums. As markets continue to heal from 2020, we anticipate premiums to continue to normalise while overall volatility levels remain elevated relative to historically low levels observed in the years prior to the pandemic. However, as we have written in the past, normal is going to feel volatile relative to the tranquil periods prior to the COVID-19 pandemic. Looking forward, volatility markets continue to price higher levels of implied volatility into the second half of 2021 and early 2022. Potential sources of volatility abound, and economic control mechanisms are unlikely to offer their historical levels of efficacy.
Overall, portfolio performance continues to benefit from healthy equity market gains and elevated volatility levels, earning double digit returns over the 1st half of 2021. When we look out to the 2nd half and towards 2022, we believe our strategy is playing to its strengths and is in a position to continue to be competitive against most asset class exposures. After many years of grinding out a respectable record, we believe our ‘franchise players’ are finally in ‘top form’ which makes ‘tinkering’ a risky tactic.
1 The Blended Benchmark is comprised of 50% CBOE S&P 500 PutWrite / 35% CBOE MSCI EAFE PutWrite / 15% CBOE MSCI Emerging Markets PutWrite.
INTERIM REPORT 2021  519
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Global Equity Index Putwrite Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il periodo di sei mesi chiuso il 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 8,36%. Nello stesso periodo il benchmark composito1 ha conseguito un rendimento del 10,05%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
Un altro buon trimestre dei listini azionari USA ha portato l’S&P 500 a registrare il suo miglior primo semestre dal 1998. I mercati internazionali hanno ottenuto guadagni di portata analoga nel trimestre ossia il 9,17% e il 7,58%, rispettivamente, per gli indici MSCI EAFE ed EM. Una possibile “spiegazione” di questi rendimenti tanto sostenuti del mercato azionario potrebbe essere semplicemente che è la piazza di destinazione scelta dai capitali. Per Goldman Sachs, il primo semestre del 2021 segna il record nei flussi di fondi azionari globali dal 1996. Con 517 miliardi di USD, i flussi sono cresciuti di 2,5 x rispetto al precedente massimo del 2017. È un numero impressionante ed è difficile scontare il suo impatto sulle quotazioni azionarie. Nelle 125 giornate di negoziazione del primo semestre del 2021, la domanda giornaliera media si è attestata intorno a 4 miliardi di USD. Da inizio anno, l’indice S&P 500 ha segnato un balzo del 15,25% e l’indice MSCI ACWI ha realizzato un ragguardevole 12,56%.
Nel semestre chiuso il 30 giugno 2021, le posizioni statunitensi, nei mercati sviluppati non-USA e nei mercati emergenti hanno tutte premiato la performance del portafoglio. Da inizio anno, la strategia US Equity Index PutWrite ha generato un utile dell’11,19% e si è posizionata di poco sotto l’11,77% del CBOE S&P 500 PutWrite (“PUT”), con uno scarto negativo di 58 pb. Inoltre, la strategia di rotazione settimanale del CBOE S&P 500 One- Week PutWrite ottiene un rendimento inferiore di 487 pb rispetto al PUT. Nello stesso periodo, la strategia Non-US Developed Index PutWrite ha guadagnato il 7,13%, collocandosi dietro il 9,76% dell’indice CBOE MSCI EAFE PutWrite con uno scarto negativo di 263 pb. Da inizio anno, la strategia Emerging Market Index PutWrite è salita del 4,92%, ma si posiziona 8 pb sotto il rendimento del 5,00% ottenuto dall’indice CBOE MSCI EM PutWrite. Le posizioni collaterali del Portafoglio continuano a generare un contributo positivo per la performance complessiva.
Il costante calo dei livelli di volatilità implicita globali e di quelli livelli di volatilità realizzata, genera interessanti premi di volatilità implicita. I mercati continuano a risollevarsi dal 2020, pertanto prevediamo un’ulteriore normalizzazione dei premi e livelli complessivi di volatilità ancora elevati rispetto a quelli storicamente bassi osservati negli anni precedenti la pandemia. Tuttavia, come abbiamo scritto in passato, la normalità sarà più volatile di quella vissuta nei tranquilli periodi precedenti la pandemia di COVID-19. In prospettiva, nella seconda parte del 2021 e all’inizio del 2022 i mercati continuano a scontare livelli superiori di volatilità implicita. Le possibili fondi di volatilità abbondano ed è improbabile che i meccanismi di controllo economico offrano i livelli consueti di efficacia.
Nel complesso, la performance continua a beneficiare dei forti progressi e degli elevati livelli di volatilità del mercato azionario, con rendimenti a doppia cifra nel primo semestre del 2021. Proiettandoci al secondo semestre e verso il 2022, crediamo che la nostra strategia esprimerà i migliori risultati e saprà dimostrarsi competitiva nella maggior parte delle classi di attivi. Dopo molti anni a macinare record spettacolari, crediamo che i nostri “assi nella manica” siano al massimo della loro forma e, pertanto, che ogni ritocco tattico esponga a rischi.
1 L’indice composito è costituito al 50% dall’indice CBOE S&P 500 PutWrite / al 35% dall’indice CBOE MSCI EAFE PutWrite / al 15% dall’indice CBOE MSCI Emerging Markets PutWrite.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 519
BILANCIO STATO PATRIMONIALE