# Portfolio Activity
- At the end of the quarter, the yield of the portfolio in EUR was 0.0% and 0.8% in USD (hedged share class).
- The interest rate exposure was 0.0 year and the credit exposure was 2.9 years at the end of June.
- In April, we increased our credit positioning by adding 2% in High yield CDS indices, while maintaining the fund’s short duration bias, as macro-economic data such as the global PMI’s and payrolls continued to signal a strong recovery. This increased our confidence in the growth outlook, which we anticipate will accelerate further as economies continue to re-open and which should allow for interest rate markets to continue to normalise. As a result, we re-entered into a rates curve steepening position, in particular through EUR rates, on expectations that the vaccine rollout in Europe will pick up pace following a slow start, which should reduce some of the pessimism currently priced towards the region.
- In May, we left our interest rate and credit exposure levels unchanged. We continue holding above average historical levels of credit risk at 2.8 years of spread duration and 2.5 years of risk adjusted spread duration, whilst holding 0 interest rate duration. Our confidence in the growth outlook, which we anticipate will accelerate further as economies continue to re-open, should allow for interest rate markets to continue to normalize and credit spreads to gradually tighten. Additionally, we hold on to our EUR curve steepener positions, as the vaccine rollout in Europe is picking up pace following a slow start, which should allow for growth expectations towards the region to be revised higher given the current pessimism that is priced towards the region.
- In June, we left our interest rate and credit exposure levels unchanged. We continue holding above average historical levels of credit risk at 2.8 years of spread duration and 2.5 years of risk adjusted spread duration, given our belief that the growth recovery will continue as economies reopen further and labour markets recover. We still hold 0 interest rate duration given this growth backdrop and the hawkish shift from the Fed. We also maintained our EUR curve steepening position given improving high frequency indicators asobserved by the latest PMI surveys, as well as the impressive vaccine rollout in the region, which should allow for growth expectations to be revised higher.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Activité du portefeuille
- A la fin du trimestre, le rendement du portefeuille s’est inscrit à 0,0% en EUR et à 0,8% en USD (classe d’actions couverte contre le risque de change).
- Les expositions aux taux d’intérêt et au crédit étaient respectivement de 0,0 an et 2,9 ans à fin juin.
- En avril, nous avons accru notre exposition au crédit en ajoutant 2% dans les indices CDS «high yield», tout en maintenant le biais de duration courte du fonds, les données macroéconomiques telles que les PMI mondiaux et les données sur l’emploi continuant de signaler une forte reprise. Ces données ont renforcé notre confiance dans les perspectives de croissance, la reprise étant appelée à s’accélérer davantage avec la poursuite de la réouverture des économies, ce qui devrait permettre aux marchés des taux d’intérêt decontinuer à se normaliser. En conséquence, nous avons de nouveau pris position sur la pentification de la courbe des taux, en particulier via les taux EUR, en prévision de l’accélération de la vaccination en Europe après un démarrage lent, censée réduire le pessimisme pesant sur la région.
- En mai, nous avons laissé inchangés nos niveaux d’exposition aux taux d’intérêt et au crédit. Nous avons maintenu des niveaux de risque de crédit supérieurs à la moyenne historique, avec 2,8 ans de duration sur les spreads et 2,5 ans de duration sur les spreads ajustée en fonction du risque, tout en conservant une duration de 0 sur les taux d’intérêt. Confiants quant aux perspectives de croissance, nous avons estimé que la reprise devrait s’accélérer avec la poursuite de la réouverture des économies, et permettre ainsi aux marchés des taux d’intérêt de continuer à se normaliser et aux spreads de crédit de se resserrer progressivement. De plus, nous avons maintenu nos positions sur la pentification de la courbe EUR, vu l’accélération de la campagne de vaccination en Europe après un démarrage lent, appelant à une révision à la hausse des anticipations de croissance pour la région, étant donné le pessimisme qui y prévalait alors.
- En juin, nous avons laissé inchangés nos niveaux d’exposition aux taux d’intérêt et au crédit. Nous avons maintenu des niveaux historiques de risque de crédit supérieurs à la moyenne, avec 2,8 ans de duration sur les spreads et 2,5 ans de duration sur les spreads ajustée en fonction du risque, étant donné notre conviction que la reprise de la croissance allait se poursuivre avec la réouverture des économies et le redressement des marchés du travail. Nous avons conservé une duration de 0 sur les taux d’intérêt dans ce contexte de croissance et compte tenu du revirement restrictif de la Fed. Nous avons également maintenu notre position sur la pentification de la courbe EUR compte tenu de l’amélioration des indicateurs haute fréquence observée dans les derniers PMI, ainsi que du rythme impressionnant de la vaccination dans la région, appelant à une révision à la hausse des anticipations de croissance.