After experiencing their worst performance since the 2008 crisis in Q1 2020, global equities posted solid performances in Q2. However, at the end of the period, they were still below their level at the end of 2019. At the beginning of the period, the rapid spread of Covid-19 outside of China shook the markets. The price of oil fell by half during the first quarter, due to the double effect of lower demand owing to containment measures and the increase in oil supply from Saudi Arabia following the disagreement within the OPEC+ alliance. Yields on 10-year German and US government bonds fell to historic lows in March. From mid-March, the various unprecedented announcements of economic support from central banks and governments restored investor optimism. In addition, the gradual economic reopening in the second quarter led to an upturn in economic activity, which supported the markets. Gold appreciated during the period. The US dollar, which had appreciated sharply in March, lost ground in the second quarter, particularly in May against the euro. Risk-free rates were largely unchanged in the second quarter. Long-term rates remained constrained by the massive intervention of central banks. Oil ended the second quarter up sharply following the agreement reached by the oil-producing countries and the gradual economic reopening.
United States of America
The effects of the coronavirus on economic activity and the confidence of US businesses and households were not felt until March. Business confidence indicators remained relatively strong in January and February before collapsing in March. The Federal Reserve Bank took emergency monetary measures in response to the growing threat of the virus to the US economy. The US key rate returned to its historic low of 0% in March. The Fed also reinstated crisis mechanisms aimed at maintaining a sufficient degree of liquidity on the money market and meeting the US dollar requirements of foreign central banks. In addition to intervening massively in the public debt market, the Fed has launched various corporate loan programs. In June it reinforced its guidance by stating that it would maintain its key interest rate at the current level until the end of 2022 at the earliest. As for fiscal policy, the US Congress approved a budget support plan of historic proportions in the second half of March. US consumption fell 12% in April before rebounding 8% in May. US government assistance programmes supported household incomes in April, at a time when US employment was at an all-time low. The labour market situation improved somewhat at the end of the quarter. The unemployment rate fell in May and June, ending the period at 11.1%, after peaking at 14.7% in April. However, the number of new applications for unemployment benefits remained abnormally high at the end of the period.
Eurozone
Economic confidence indicators showed a slight improvement in economic activity in January and February. However, the arrival of Covid-19 completely reversed this scenario. Business confidence indicators fell in March and April to historic lows. Leading macroeconomic indicators picked up again in April as the restrictive measures were gradually lifted. Looking at monthly activity indicators such as industrial production and retail sales, the economic contraction between February and April was more pronounced in Italy, France and Spain than in Germany and the Netherlands. The ECB announced a series of new measures at its March meeting. In its first act, it established new financing lines on favourable terms for the banking sector. The ECB launched a pandemic purchase programme on 18 March with an initial size of EUR 750 billion. In June the ECB increased the size of this programme by EUR 650 billion. In addition, it extended the duration of its purchases under this program by six months, which will now run until mid-2021. Finally, it will reinvest maturing bonds until at least the end of 2022. The ECB’s intervention contributed to the decline in spreads in Eurozone’s southern countries. With regard to fiscal policy, the various countries announced plans to provide economic support in the form of a state guarantee for corporate loans and increased assistance for households and companies in difficulty. On the political side, the highlight of the period was the European Commission’s
proposal for a European recovery plan worth EUR 750 billion. Under this proposal, two thirds of the recovery plan will take the form of permanent tax subsidies/transfers. Some countries view this plan with reluctance and are advocating loans instead of subsidies. This announcement by the Commission, which has yet to be approved by the European Council, has contributed to the rise in the price of European financial assets, including the euro in particular at the end of the period.
Japan
Japan was one of the first countries after China to be affected by the virus. As a result, economic activity in Japan continued to decline in the first quarter after the sharp downturn at the end of 2019. Despite the rebound, in May retail sales were 12.3% below their May 2019 level, despite the fact that Japan has never really implemented full containment of its economy. In addition, the Japanese central bank decided to increase the size of its purchase programme several times over the period, to maintain its policy of setting the 10-year rate at 0% and to broaden the assets eligible as collateral for its loans. At the end of May, the government approved a second economic support programme, making Japan's fiscal response to the crisis the most significant in the world.
Emerging markets
Most central banks in the emerging countries have lowered their rates in the face of the Covid-19 threat. In the first quarter, emerging countries experienced significant capital outflows, which contributed to the depreciation of these currencies. Emerging currencies recovered from the end of April when investors repositioned themselves on risky assets. The health situation remained difficult in a large number of emerging countries in the second quarter. India eased restrictions on the movement of people even though the number of new cases had not yet stabilised. In Brazil, in addition to the epidemic, political instability has resurfaced, In China, most activity indicators marked record declines in February. Activity showed signs of recovery during March. At its annual meeting in May, the Chinese Communist Party announced a stimulus package that contains mainly new spending on infrastructure. Activity figures for the month of May show that some sectors of the economy (industrial production, investment in fixed assets) have returned to their May 2019 levels. This is not yet the case for other industries such as public transport and tourism, where activity has remained below normal.
Luxembourg, 20 July 2020

Translation (ENFR, 2020-06-30):
Après avoir connu leur pire performance depuis la crise de 2008 au 1er trimestre 2020, les actions mondiales ont enregistré de solides performances au 2ème trimestre. En fin de période, elles restaient néanmoins sous leur niveau de fin 2019. Dans un premier temps, la propagation rapide du Covid-19 en dehors de la Chine a fait trembler les marchés. Le pétrole a perdu plus de la moitié de sa valeur au cours du 1er trimestre, sous le double effet de la baisse de la demande liée aux mesures de confinement, et à l’augmentation de l’offre de pétrole en provenance d’Arabie Saoudite faisant suite au désaccord au sein de l’alliance OPEC+. Les taux à 10 ans des obligations d’état allemand et américain ont baissé à des niveaux historiques en mars. A partir de mi-mars, les différentes annonces inédites de soutien économique des banques centrales et des gouvernements ont engendré un regain d’optimisme des investisseurs. De plus, la réouverture progressive des économies au second trimestre a fait redémarrer l’activité économique, ce qui fut un support pour les marchés. L’or s’est apprécié au cours de la période. Le dollar américain, qui s’était fortement apprécié en mars, a cédé du terrain au 2ème trimestre, plus particulièrement au mois de mai par rapport à l’euro. Quant aux taux sans risque, ils ont peu évolué au 2ème trimestre. Les taux longs restaient contenus par l’intervention massive des banques centrales. Le pétrole a terminé le second trimestre en forte hausse suite à l’accord des pays pétroliers et à la réouverture graduelle des économies.
Etats-Unis
Ce n’est qu’à partir du mois de mars que les effets du coronavirus se sont faits sentir sur l’activité économique ainsi que sur la confiance des entreprises et des ménages américains. Les indicateurs de confiance des entreprises sont restés relativement solides en janvier et en février, avant de s’écrouler en mars. Afin de répondre à la menace grandissante du virus pour l’économie américaine, la Réserve fédérale a pris des mesures monétaires d’urgence. Le taux directeur américain a renoué avec son plancher historique de 0% en mars. La banque centrale a en outre remis en place des mécanismes de crise visant à maintenir un degré de liquidité suffisant sur le marché monétaire et à subvenir aux besoins en dollars américains des banques centrales étrangères. En plus d’intervenir massivement sur le marché de la dette publique, la Fed a lancé différents programmes de prêts aux entreprises. En juin, la banque centrale a renforcé sa guidance en déclarant qu’elle maintiendrait son taux directeur au niveau actuel jusqu’à fin 2022 au plus tôt. Quant à la politique budgétaire, le congrès américain a approuvé un plan de soutien budgétaire d’une taille historique en seconde partie du mois de mars. En avril, la consommation américaine a chuté de 12% avant de rebondir de 8% en mai. Les programmes d’aide du gouvernement américain ont soutenu les revenus des ménages en avril, à un moment où l’emploi américain enregistrait une baisse historique. La situation sur le marché de l’emploi s’est quelque peu améliorée en fin de trimestre. Le taux de chômage a baissé en mai et en juin, pour s’établir à 11,1% en en fin de période, après avoir atteint un pic de 14,7% en avril. Cependant, le nombre de nouvelles demandes d’allocation de chômage restait anormalement élevé en fin de période.
Zone euro
Les indicateurs de confiance économique faisaient état d’une légère amélioration de l’activité économique en janvier et en février. Cependant, l’arrivée du Covid-19 a renversé complètement ce scénario. Les indicateurs de confiance des entreprises ont chuté en mars et en avril pour atteindre des plus bas historiques. Les indicateurs macroéconomiques avancés sont repartis à la hausse en avril lorsque les mesures de restriction furent progressivement levées. A la lecture des indicateurs mensuels d’activité tels que la production industrielle et les ventes au détail, la contraction économique entre février et avril fût plus conséquente en Italie, en France et en Espagne qu’en Allemagne et aux Pays-Bas. Lors de sa réunion du mois de mars, la BCE a annoncé une série de nouvelles mesures. Elle a d’abord mis en place de nouvelles lignes de financement à conditions avantageuses pour le secteur bancaire. La BCE a lancé un programme d’achat pandémique le 18 mars, dont la taille initiale se chiffrait à 750 milliards d’euros. En juin, la BCE a augmenté
de 650 milliards d’euros la taille de ce programme. De plus, elle a prolongé de 6 mois la durée de ses achats sous ce programme, qui s’étaleront désormais jusqu’à mi-2021. Finalement, elle réinvestira les obligations arrivant à échéance jusqu’à fin 2022 au minimum. L’intervention de la BCE a contribué au recul des spreads des pays du sud de la zone. En ce qui concerne la politique budgétaire, les différents états ont annoncé des plans de soutien économique, sous forme de garantie d’état aux prêts d’entreprises, et d’augmentation des aides pour les ménages et les entreprises en difficulté. Du côté politique, l’évènement marquant de la période fût la proposition de la Commission européenne d’un plan de relance européen d’un montant de 750 milliards d’euros. Selon cette proposition, deux tiers du plan de relance prendra la forme de subsides/transferts fiscaux permanents. Certains pays se sont montrés réticents à ce plan et plaident en faveur de prêts au lieu de subsides. Cette annonce de la commission, qui doit encore être approuvée par le conseil européen, a contribué à renchérir les actifs financiers européens, dont l’euro en particulier en fin de période.
Japon
Le Japon était l’un des premiers pays après la Chine à être touché par le virus. Dès lors, l’activité économique du Japon continuait de baisser au 1er trimestre après le fort recul de fin 2019. En mai, malgré leur rebond, les ventes au détail s’établissaient à 12.3% sous leur niveau de mai 2019, malgré le fait que le Japon n’a jamais vraiment instauré de confinement total de son économie. Par ailleurs, la banque centrale nippone a décidé d’augmenter la taille de son programme d’achat à plusieurs reprises au cours de la période, de maintenir sa politique de fixation du taux à 10 ans à 0%, et d’élargir les actifs éligibles en collatéral pour ses prêts. Fin mai, le gouvernement a approuvé un second programme de soutien à l’économie, ce qui rend la réponse budgétaire du Japon à la crise la plus significative au monde.
Marchés émergents
La majeure partie des banques centrales des pays émergents ont abaissé leurs taux face à la menace du Covid-19. Au 1er trimestre, les pays émergents ont connu des sorties de capitaux significatives, qui ont contribué à la dépréciation de ces devises. Les devises émergentes ont repris des couleurs à partir de fin avril, lorsque les investisseurs se sont repositionnés sur les actifs risqués. La situation sanitaire restait délicate dans un grand nombre de pays émergents au second trimestre. L’Inde a allégé les restrictions au déplacement de personnes alors même que le nombre de nouveaux cas ne s’était pas encore stabilisé. Au Brésil, en plus de l’épidémie, l’instabilité politique a réapparu. En Chine, la plupart des indicateurs d’activité ont enregistré des baisses jamais vues en février. L’activité a montré des signes de reprises dans le courant du mois de mars. Lors de sa réunion annuelle qui s’est déroulée en mai, le parti communiste chinois a annoncé un programme de relance qui contient principalement de nouvelles dépenses en infrastructures. Les chiffres d’activité du mois de mai signalent que certains secteurs de l’économie (production industrielle, investissements en actifs fixes) sont revenus à leur niveau de mai 2019. Ce n’est pas encore le cas pour d’autres industries comme les transports publics et le tourisme, dont l’activité restait inférieure à la normale.
Luxembourg, le 20 juillet 2020