# Investment Manager’s Report
Economic review
Progress on the roll-out of Covid-19 vaccines dominated newsflow in the first six months of 2021 and reinforced expectations of a swift rebound in the global economy. The US and UK were among the first of the large economies to distribute vaccines at scale, with the EU following shortly afterwards. While lockdowns and other restrictions on mobility and economic activity continued in many countries for much of the period, there were growing signs of a sharp rebound, especially for the manufacturing sectors.
In addition, January brought news that the November 2020 US presidential election had turned into a Democrat “blue sweep”. Run-off elections in Georgia confirmed that the Democrats had taken the Presidency, House and Senate. This paved the way for further stimulus to help the economy recover from the pandemic, as well as raising the prospect that President Joe Biden would be able to pass key parts of his platform, including measures to combat climate change. A $973 billion bipartisan infrastructure deal was agreed in June 2021, although this included few climate measures.
Economic data confirmed that the US economy was bouncing back from the pandemic, with an expansion of 6.4% (quarter-on-quarter, annualised) in Q1 2021, compared to 4.3% in Q4 2020. By contrast, the eurozone saw GDP contract by -0.3% year-on-year in Q1. Chinese GDP growth was 18.3% year-on-year in Q1 2021, partly explained by the fact the economy was one of the first hit by the pandemic in early 2020. However, forward-looking data confirmed that the recovery was spreading out to other countries too. The eurozone manufacturing PMI, which measures activity in the sector, hit a record high of 63.4 in June 2021.
As the six-month period wore on, there were fears that the pace of the recovery and consequent supply bottlenecks could bring about a persistent rise in inflation. The US Federal Reserve (Fed) repeatedly said that it viewed the current inflationary pressures as transitory but this was followed by a surprisingly hawkish tilt at the June FOMC meeting. However, the Fed subsequently eased fears that policy would be tightened more quickly than expected.
The supply bottlenecks contributing to rising inflation included some labour shortages in certain sectors. A key theme of the period was shortages of semiconductors affecting the production of all kinds of goods, notably electric cars. Global trade was also disrupted by rising shipping costs as well as delays after a container ship blocked the Suez canal.
Equity market review
Global equities made a strong advance over the six months with the MSCI World index returning 13.0% (in US dollars). Overall, areas most exposed to the economic cycle led equities higher whilst defensive sectors lagged. The first part of the period saw strong performance from value parts of the market, which had been out of favour during the pandemic but would be beneficiaries of a more reflationary environment. However, as the period progressed, investors appeared to pare back “reflation trade” positions in favour of stocks with stronger quality characteristics, most notably profitability, growth and financial strength. The MSCI Value index returned 14.7% for the period compared to 11.1% for MSCI World Growth.
The early part of the year also brought volatility amid rising retail participation in markets. This was most prominent as a battle emerged between retail traders and hedge funds over the US computer game store, GameStop. Other signs of speculative activity were manifest in some gains for cryptocurrencies such as Bitcoin.
By region, US equities led the way as the economic outlook continued to improve, in part thanks to a broadly supportive Fed and the prospect of the infrastructure package. Eurozone and UK shares also saw strong gains, supported by a strong Q1 corporate earnings season and an acceleration in the pace of vaccine roll-out in the region. Japanese shares saw positive returns but lagged other developed markets amid a slower vaccine roll-out.
Emerging market equities failed to match the pace set by developed equities. The MSCI Emerging Markets Index returned 7.4% (in US dollars). Concerns included the slower pace and lower overall access to vaccinations compared with developed markets, a slowing Chinese credit impulse, and ongoing regulation of big tech by Chinese authorities weighed on the market’s progress.
(Source for returns: DataStream)
Outlook
The Schroders economics team now forecasts global GDP growth at 5.9% in 2021, slowing to 4.5% growth in 2022. The recovery in growth is being driven by a re-opening of the service sector, which favours the advanced economies over the emerging markets (EM). Hence, the upgrade is led by the US and Europe. This growth differential is reinforced by the greater availability of vaccines and fiscal support in the developed economies. Such an outcome is a contrast with the recovery from the last recession when massive stimulus in China led the EM out of the global financial crisis (GFC).
The Schroders economics team has also raised inflation forecasts, now expecting global CP (consumer price index) at 2.9% in 2021 and 2.5% in 2022. The increase in inflation is largely due to the rise in commodity prices and the rapid pace of recovery. This has created bottlenecks in some sectors of the world economy. While there is significant spare capacity, it cannot be put in place rapidly enough to prevent shortages of materials, parts and labour emerging in the short-term.
Turning to monetary policy, the economics team still believes that the current US inflation spike will prove to be temporary. But inflation will pick up next year, leading to a need for tighter monetary policy. The team sees the Fed beginning to taper in Q4 this year and raising interest rates at the end of 2022.
In terms of the implications for markets, a combination of continued policy support from the authorities and stronger global growth should support equities. Importantly, the economics team expects the robust profits outlook and the delivery of strong earnings growth will offset the impact of higher bond yields.
The Investment Managers
Schroder GAIA II

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Rapport du Gestionnaire d’investissement
### Revue économique
Les progrès effectués concernant le déploiement des campagnes de vaccination contre la COVID-19 a dominé l’actualité au cours des six premiers mois de 2021 et a renforcé la perspective d’une reprise rapide de l’économie mondiale. Les États-Unis et le Royaume-Uni ont fait partie des premières puissances économiques à distribuer des vaccins à grande échelle. L’Union européenne leur a emboîté le pas peu de temps après. Alors que les mesures de confinement et les restrictions de déplacement et de l’activité économique ont été maintenues dans de nombreux pays pendant la majeure partie de la période, une solide reprise semble se dessiner, en particulier dans le secteur manufacturier.
En outre, nous avons constaté en janvier que les élections présidentielles américaines de novembre 2020 se sont transformées en « vague bleue » démocrate. Le second tour des élections en Géorgie a confirmé que les démocrates remportaient la présidence et prenaient le contrôle de la Chambre des représentants et du Sénat. Cette situation a ouvert la voie à de nouvelles mesures de relance afin d’aider l’économie à se remettre de la pandémie, et laisse penser que le président Joe Biden pourrait faire passer des éléments essentiels de son programme, y compris les mesures de lutte contre le changement climatique. Un accord bipartisan de 973 milliards de dollars concernant les infrastructures a été conclu en juin 2021, même s’il incluait peu de mesures climatiques.
Les données économiques ont montré que l’économie américaine se relevait de la pandémie, avec une croissance de 6,4 % (en glissement trimestriel, sur une base annualisée) au premier trimestre 2021, contre 4,3 % au quatrième trimestre 2020. En revanche, la zone euro a vu son PIB baisser de -0,3 % en glissement annuel au premier trimestre. La croissance du PIB chinois était de 18,3 % en glissement annuel au premier trimestre 2021. Le fait que le pays a été l’un des premiers à être touché par la pandémie début 2020 explique en partie ce chiffre. Cependant, les données prévisionnelles ont confirmé que la reprise était également en train de s’étendre à d’autres pays. L’indice PMI manufacturier de la zone euro, qui mesure l’activité du secteur, a atteint le niveau record de 63,4 en juin 2021.
Au cours de ce semestre, certains ont redouté une hausse continue de l’inflation en raison du rythme de la reprise et des goulots d’étranglement en découlant au niveau de l’offre. La Réserve fédérale américaine (Fed) a indiqué à plusieurs reprises qu’elle considérait les pressions inflationnistes actuelles comme temporaires. Néanmoins, lors de la réunion du FOMC qui a eu lieu en juin, elle a adopté une attitude étonnamment ferme. Cependant, la Fed a par la suite atténué les craintes d’un durcissement de la politique plus rapide que prévu.
Les goulots d’étranglement au niveau de l’offre favorisant la hausse de l’inflation ont inclus des pénuries de main-d’œuvre dans certains secteurs. Ce semestre, une des principales questions a été la pénurie de semi-conducteurs qui a eu une incidence sur la production de tout type de bien, notamment les voitures électriques. La hausse des coûts d’expédition et les retards dus au blocage du canal de Suez par un porte-conteneurs a également perturbé le commerce mondial.

### Revue du marché des actions
Les actions mondiales ont enregistré une belle progression au cours du semestre, l’indice MSCI World affichant un rendement de 13,0 % (en dollars américains). Dans l’ensemble, les industries les plus exposées au cycle économique ont fait grimper les actions, les secteurs défensifs restant à la traîne. Les segments du marché axés sur la valeur, délaissés pendant la pandémie mais profitant davantage d’un environnement de relance, se sont très bien comportés au cours de la première partie du semestre. Cependant, au cours de la période, les investisseurs ont semblé délaisser les positions tirant parti des transactions liées à la relance en faveur d’actions présentant des caractéristiques de qualité plus fiables, notamment en matière de rentabilité, de croissance et de solidité financière. L’indice MSCI Value a dégagé un rendement de 14,7 % sur la période, contre 11,1 % pour l’indice MSCI World Growth.
Le début de l’année a également été source de volatilité sur fond d’une participation accrue des particuliers sur les marchés. Cette situation a surtout été visible lorsqu’une bataille a commencé entre les traders amateurs et les fonds spéculatifs au sujet de GameStop, une chaîne américaine de magasins de jeux vidéo. Nous avons observé d’autres signes d’activité spéculative concernant certains gains en lien avec les cryptomonnaies, comme le Bitcoin.
Au niveau régional, les actions américaines ont ouvert la voie alors que les perspectives économiques continuaient de s’améliorer, en partie grâce au soutien de la Fed et à la perspective d’un plan concernant les infrastructures. Les actions de la zone euro et du Royaume-Uni ont également affiché des gains importants, au vu des résultats solides des entreprises au premier trimestre et de l’accélération du rythme de déploiement de la vaccination dans la région. Les actions japonaises ont enregistré des rendements positifs, mais sont restées à la traîne par rapport aux autres marchés développés dans un contexte de déploiement plus lent des vaccins.
Les actions des marchés émergents ne sont pas parvenues à suivre le rythme des actions des pays développés. L’indice MSCI Emerging Markets a affiché un rendement de 7,4 % (en dollars américains). Le rythme de vaccination moins soutenu et l’accès général aux vaccins plus faible par rapport aux marchés développés, le fléchissement du volume de crédits chinois et la règlementation en cours des géants de la tech par les autorités chinoises ont suscité des inquiétudes qui ont pesé sur la progression du marché.
(Source des rendements : DataStream)

### Perspectives
Actuellement, les prévisions de l’équipe économique de Schroders sur la croissance du PIB mondial sont les suivantes : 5,9 % en 2021 et 4,5 % en 2022. La reprise de la croissance s’appuie sur la réouverture du secteur des services, qui profite davantage aux économies avancées qu’aux marchés émergents. Par conséquent, les États-Unis et l’Europe sont à l’origine de l’amélioration. La plus grande disponibilité des vaccins et le soutien budgétaire dans les économies développées renforce également ce différentiel de croissance. Un tel résultat contraste avec la reprise qui a suivi la dernière récession lorsque les mesures de relance massives en Chine ont permis aux marchés émergents de sortir de la crise financière mondiale.
L’équipe économique de Schroders a également revu à la hausse les prévisions d’inflation, tablant désormais sur un indice des prix à la consommation mondial de 2,9 % en 2021 et de 2,5 % en 2022. L’augmentation de l’inflation est en grande partie due à la hausse du cours des matières premières et au rythme rapide de la reprise. Cette situation a entraîné des goulots d’étranglement dans certains secteurs de l’économie mondiale. Bien que la capacité de réserve soit importante, il n’est pas possible de la mettre en place suffisamment rapidement pour éviter des pénuries de matériaux, de pièces et de main-d’œuvre à court terme.
Quant à la politique monétaire, l’équipe économique estime toujours que l’envolée actuelle de l’inflation américaine s’avérera temporaire. Cependant, l’inflation s’accélèrera l’année prochaine, ce qui nécessitera une politique monétaire plus rigoureuse. D’après notre équipe, la Fed devrait commencer à réduire ses achats d’actifs au quatrième trimestre de cette année et augmenter les taux d’intérêt fin 2022.
S’agissant des conséquences pour les marchés, le soutien stratégique constant des autorités associé à une croissance mondiale plus forte devrait soutenir les actions. Il importe de noter que, d’après l’équipe économique, les perspectives de bénéfices solides et la croissance robuste des recettes compenseront l’impact de la hausse des rendements obligataires.
Les Gestionnaires d’investissement
Schroder GAIA II