# The LTIF Natural Resources trades at an IRR of 14%. Mid-cycle IV of EUR 162
The NR Fund’s updated IRR is currently 14%, with an intrinsic value of EUR 162 per share at conver- gence or mid-cycle valuation. However, as previous commodity cycles have shown, the market does not tend to stop at mid-cycle valuations, but goes from one extreme to another, like a pendulum.
At the March 2020 lows when the stock market was anticipating a global economic recession, the fund briefly touched a NAV of EUR 50 p.s. or 70% below our IV. Should we apply this 70% to the positive end, we could go to EUR 275 per share (2.3x the current NAV). We acknowledge that these calculations are not based on any fundamental analysis, but it is also true that this is exactly what we have experienced
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in each of the past cycles: the market applies high (peak) stock market multiples to high (peak) earnings at the peak of the cycle, resulting in valuations well above mid-cycle values.
Furthermore, we fear that this commodity cycle will be longer than usual because the normal cycle has been joined by the energy transition, which is having a "perverse" influence on capital allocation. In other words, two cycles are overlapping, namely the normal commodity boom/bust cycle and the one
triggered by the energy transition… and not in an efficient manner.
Capital (expenditure) is fleeing from fossil fuels, mining, cement, and CO
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-emitting industries, moving en masse toward renewable energies and non-polluting industries despite we still have decades of depend- ence on fossil fuels and "traditional industries". We call this the "green paradox": capital is moving too fast toward green energy when it should continue to invest in fossil fuels and traditional/polluting indus- tries to meet short- and medium-term demand and to reduce their emissions.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Der LTIF Natural Resources wird mit einem IRR von 14% gehandelt. Mid-Cycle IV von 162 EUR
Der aktualisierte IRR des NR Fonds liegt derzeit bei 14%, mit einem inneren Wert von 162 EUR pro Anteil bei einer Konvergenz- oder Mittelzyklusbewertung. Wie frühere Rohstoffzyklen gezeigt haben, neigt der Markt jedoch nicht dazu, bei Bewertungen in der Mitte des Zyklus zu verharren, sondern schwingt wie ein Pendel von einem Extrem zum anderen.
Zu den Tiefstständen im März 2020, als der Aktienmarkt eine weltweite wirtschaftliche Rezession erwartete, erreichte der Fonds kurzzeitig einen NAV von 50 EUR p.a. oder 70% unter unserem IV. Wenn wir diese 70% ins Positive drehen, könnten wir auf 275 EUR pro Anteil (das 2,3-fache des aktuellen NIW) kommen. Wir geben zu, dass diese Berechnungen nicht auf einer Fundamentalanalyse beruhen, aber es stimmt auch, dass dies genau das ist, was wir in jedem der vergangenen Zyklen erlebt haben: Der Markt wendet auf dem Höhepunkt des Zyklus hohe (Spitzen-)Börsenmultiplikatoren auf hohe (Spitzen-) Gewinne an, was zu Bewertungen führt, die weit über den Werten in der Mitte des Zyklus liegen.
Ausserdem befürchten wir, dass dieser Rohstoffzyklus länger sein wird als üblich, weil zum normalen Zyklus die Energiewende hinzugekommen ist, die einen pervertierter Einfluss auf die Kapitalallokation hat. Mit anderen Worten, zwei Zyklen überschneiden sich, nämlich der normale Rohstoff-Boom/Bust Zyklus und der durch die Energiewende ausgelöste Zyklus... und das nicht auf effiziente Weise.
Das Kapital (die Ausgaben) flieht aus den fossilen Brennstoffen, dem Bergbau, der Zementindustrie und den CO
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-emittierenden Industrien und bewegt sich massenhaft in Richtung erneuerbare Energien und umweltfreundliche Industrien, obwohl wir noch Jahrzehnte von fossilen Brennstoffen und "traditionellen Industrien" abhängig sind. Wir nennen dies das "grüne Paradoxon": Das Kapital bewegt sich zu schnell in Richtung grüne Energie, obwohl es weiterhin in fossile Brennstoffe und
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traditionelle/verschmutzende Industrien investieren sollte, um die kurz- und mittelfristige Nachfrage zu decken und ihre Emissionen zu reduzieren.