# Portfolio Allocation
We took stock of these developments and repositioned the fund in early March. We stepped up our hedging by raising our CDS protection on HY indices to 27.5% of the fund’s value. We also increased our exposure to attractive bonds issued by companies that stand to benefit from an inflationary environment (many of them in the energy and commodities space) as well our exposure to selected CLOs tranches. These CLO tranches are floating rate, meaning they are well insulated against interest rate volatility; they offer generous returns compared to their fundamental risks and are structured in a way that prevents capital losses even under very pessimistic recession scenarios.

## In the four months following the invasion, inflation indeed soared to high levels in most economies and is now starting to impact many companies’ profits. Most central banks have embarked on determined tightening cycles in response. All these factors have caused, credit markets to reprice severely to the downside.
Our positioning has remained largely the same, except for a modest reduction in our hedging position, due to the widening of HY credit indices. But we still have a meaningful amount of protection since we
Source: Carmignac, 30/06/2022. Performance of the A EUR acc share class ISIN code: LU1623762843. ¹Reference indicator: 75% BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index, 25% BofA Merrill Lynch Euro High Yield Index. KIID (Key Investor Information Document) risk scale. Risk 1 does not mean a risk-free investment. This indicator may change over time. Past performance is not a reliable indicator of future performance. The return may increase or decrease as a result of currency fluctuations. Performances are net of fees (excluding possible entrance fees charged by the distributor).

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believe the current environment calls on us to keep options open and maintain a conservative net exposure. After their historically bad performance of the first half of 2022, we think credit markets are now very attractive, to an extent we have only seen a handful of times since the beginning of our careers. Today, the fund is invested in a very diversified set of securities, offering yields far in excess of their fundamental cost of risk. As a result, the fund has a compelling carry, even after factoring the cost of hedging.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
# Allocation d’actifs du portefeuille
Nous avons pris la mesure de ces événements et repositionné le Fonds début mars. Nous avons renforcé notre couverture en relevant la protection à base de contrats d’échange sur défaut de crédit (CDS) sur notre exposition aux indices à haut rendement, pour la porter à 27,5% de la valeur du Fonds. Nous avons également augmenté notre exposition aux obligations attrayantes des entreprises favorisées par le contexte inflationniste (bien souvent actives dans les secteurs de l’énergie et des matières premières), ainsi qu’à certaines tranches de CLO (obligations adossées à des prêts d’entreprises) soigneusement sélectionnées. Ces tranches de CLO sont à taux variable, et donc bien protégées contre la volatilité des taux d’intérêt. Elles offrent un rendement généreux en regard de leur risque intrinsèque et elles sont structurées de manière à éviter les pertes en capital, même dans les scénarios de récession les plus pessimistes.

## Au cours des quatre mois suivant le lancement des hostilités, nous avons effectivement assisté dans la plupart des pays à une envolée de l’inflation, qui a commencé à entamer les marges de nombreuses entreprises. En réaction, la plupart des banques centrales se sont engagées avec détermination dans des
Source : Carmignac, 30/06/2022 Performance de la part A EUR acc code ISIN : LU1623762843. ¹Indicateur de référence : 75% BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index, 25% BofA Merrill Lynch Euro High Yield Index. Échelle de risque tirée du KIID (Key Investor Information Document). Risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur peut évoluer dans le temps. Les performances passées ne sont pas nécessairement indicatives des performances futures. Le rendement peut augmenter ou diminuer en raison des fluctuations des devises, pour les actions qui ne sont pas couvertes contre les ri sques de change. Les performances sont nettes de frais (hors éventuels droits d'entrée prélevés par le distributeur).
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## cycles de resserrement, avec pour conséquence une sévère correction des marchés du crédit.
Notre positionnement est resté largement inchangé, à l’exception d’une légère réduction de notre couverture suite à l’écartement des indices de crédit à haut rendement. Nous conservons néanmoins un niveau de protection significatif, estimant que le contexte actuel justifie de garder une marge de manœuvre suffisante, avec une exposition nette prudente. Après leur effondrement historique au premier semestre 2022, les marchés du crédit nous semblent aujourd’hui particulièrement attrayants, à un degré rarement atteint depuis nos débuts dans ce métier. Actuellement, le Fonds est investi dans un éventail de titres très diversifiés, dont les rendements dépassent de loin leur coût du risque intrinsèque. Il s’ensuit que le Fonds présente une situation attrayante en termes de portage, même après prise en compte du coût de la couverture.