# Neuberger Berman Short Duration Emerging Market Debt Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021 (“the reporting period”), the total return for the USD I Accumulating Class was 1.02%. Over the same period, the benchmark index, the ICE BofA US 3-Month Treasury Bill Index (Total Return, USD) returned 0.02%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Emerging market (“EM”) hard currency bonds faced a volatile backdrop in the first half of the year as risks assets were supported by the strong economic recovery and continued global vaccine rollout while the reflation trade put pressure on bond markets. Treasuries sold off sharply with 10y yields rising to a peak of 1.74% by end-March, retracing this partly by the end of the second quarter even as the US Federal Reserve (“the Fed”) made a hawkish shift in mid-June. Oil prices performed strongly throughout the reporting period while precious metals suffered, both driven by the positive economic sentiment. The US dollar largely tracked the Treasury yields though registering a big jump following the June Fed meeting. EM hard currency bond spreads tightened on average over the reporting period.
Shorter duration bonds, and high yield rated EM bonds outperformed the broader hard currency EM bond market in this environment. In corporates specifically, the metals & mining sector was the best performer, while utilities and real estate sectors lagged in the first half of 2021.
The Portfolio posted a positive return as a negative contribution from wider US Treasury yields was more than offset by positive spread returns. Sovereign exposure in Sri Lanka was the largest positive contributor, driven by the improving domestic growth outlook and amid ongoing bilateral funding support. Corporate exposure in Brazil was among the other main contributors, in particular holdings in commodity related and industrial sectors, as well as holdings in Turkey, the UAE and India. Meanwhile, positioning in China was the main detractor from performance over the reporting period, driven by holdings in Huarong which saw price pressure amid concerns around the delayed publication of the annual report and around the degree of state support for the company.
Global growth expectations for the remainder of 2021 remain upbeat with EM likely to benefit from the ongoing cyclical recovery, as reflected in both manufacturing data and commodity prices. An expected ramp up in vaccinations across the emerging world in the second half of the year is likely to further support domestic growth dynamics. We anticipate EBITDA for EM corporates to rebound and company leverage metrics to improve. An overshoot of US interest rates is a potential tail risk for the asset class, though our base case is for a more gradual rise in rates in the coming quarters which in our view is unlikely to prove overly disruptive for funding conditions and spread returns in EM. We see valuations for EM hard currency sovereign and corporates within the fair value range but still attractive relative to the developed markets.
238  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Short Duration Emerging Market Debt Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il semestre chiuso al 30 giugno 2021 (“il periodo di rendicontazione”), il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 1,02%. Nello stesso periodo l’indice di riferimento ICE BofA US 3-Month US Treasury Bill Index (Total Return, UDS) ha reso lo 0,02%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
Nel primo semestre dell’anno le obbligazioni dei mercati emergenti (“ME”) in valuta forte hanno attraversato una fase di volatilità, poiché gli asset rischiosi hanno beneficiato della robusta ripresa economica e dei progressi costanti nelle campagne vaccinali globali, mentre il “reflation trade” (ossia il movimento al rialzo legato alle attese inflazionistiche) ha messo sotto pressione i mercati obbligazionari. I Treasury hanno registrato una pesante ondata di vendite; a fine marzo il rendimento a 10 anni ha segnato un picco dell’1,74%, per poi ritracciare in parte alla fine del secondo trimestre anche dopo che, a metà giugno, la Federal Reserve statunitense (“la Fed”) ha adottato un approccio più aggressivo. Le quotazioni petrolifere hanno segnato livelli elevati nel corso dell’intero periodo in oggetto, mentre i metalli preziosi hanno sofferto, in entrambi i casi per via del clima economico positivo. Il dollaro USA ha in prevalenza seguito l’andamento dei rendimenti dei Treasury, anche se dopo la riunione Fed di giugno ha segnato un forte balzo. In media, gli spread delle obbligazioni in valuta forte dei ME si sono contratti.
In questo scenario, le obbligazioni a duration più breve e le obbligazioni dei ME con rating high yield hanno sovraperformato il resto del mercato obbligazionario emergente. Nell’universo corporate, in particolare, a brillare è stato il settore metallurgico e minerario, mentre società di pubblici servizi e immobiliare hanno segnato una battuta d’arresto nel primo semestre 2021.
Il Portafoglio ha registrato un risultato positivo: i rendimenti positivi degli spread hanno più che compensato l’effetto negativo dell’aumento dei rendimenti dei Treasury USA. Il principale contributo positivo è venuto dall’esposizione alle emissioni sovrane dello Sri Lanka, favorite dal miglioramento delle prospettive di crescita interna e dal sostegno bilaterale corrente alle attività di finanziamento. Uno dei maggiori contributi è venuto dall’universo corporate in Brasile e, in particolare, dalle posizioni in settori legati alle materie prime e all’industria, come anche dalle posizioni in Turchia, EAU e India. Al contempo, a penalizzare la performance nel periodo in oggetto è stato principalmente il posizionamento in Cina e, in particolare, Huarong, oggetto di pressioni sui prezzi patite per i temuti ritardi nella pubblicazione del bilancio annuale e di incertezze sul livello di sostegno statale alla società.
Le aspettative di crescita globale per la restante parte del 2021 rimangono ottimistiche: i ME beneficeranno probabilmente della ripresa ciclica in corso, come risulta sia dai dati sull’attività manifatturiera che dai prezzi delle materie prime. Il balzo delle vaccinazioni nei paesi emergenti, previsto per il secondo semestre dell’anno, dovrebbe sostenere ulteriormente le dinamiche di crescita interna. Per le società dei ME prevediamo un balzo dell’EBITDA e un miglioramento dei coefficienti di indebitamento aziendale. Un’impennata dei tassi d’interesse statunitensi espone l’asset class a un possibile rischio di coda, anche se nei prossimi trimestri il nostro scenario di base prevede un aumento più graduale dei tassi che, a nostro avviso, non dovrebbe incidere troppo sulle condizioni di finanziamento e sui livelli degli spread nei ME. Le valutazioni delle obbligazioni corporate e sovrane dei ME in valuta forte ci sembrano in linea con i livelli di fair value, ma ancora appetibili rispetto ai mercati sviluppati.
238  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
STATO PATRIMONIALE BILANCIO