# Neuberger Berman Emerging Market Corporate Debt Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was 0.60%. Over the same period, the benchmark index, the JPMorgan CEMBI Diversified (Total Return, USD) (the “Index”), returned 1.11%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Emerging market (“EM”) hard currency corporate bonds marginally rebounded the first half of 2021 as expectation of easing of lock down and a strong rebound in growth resulted in spreads marginally tightening overall. The HY market outperformed returning 2.7% while IG returns were neutral. In contrast to 2020, we have seen oil prices rally thanks to the continued recovery in demand and Iran’s delayed re-entry into crude markets. Metals also performed strongly over the year; however, both industrial and precious metals took a downward turn in June due to pressures from China. The US dollar weakened over the second quarter but rebounded strongly after the US Federal Reserve meeting.
Security selection and the yield curve movement were the main detractors of performance, while long spread duration positioning was positive. The primary driver of underperformance was the overweight allocation to and security selection in China as well as the positioning in UAE and the Philippines where we have an underweight cash position. The key detractor of performance in China was in the financial sector where a major asset management company (“AMC”) did not publish financial results on time and bonds dropped as support from the government was not forthcoming, triggering concerns across the AMC sector. The overweight in spreads contributed to performances well as the exposure in the BB and single B space that performed well, while underweight exposure in the CCC detracted from performance on the back of a strong rally in risk assets. New issuance continues to remain strong with over $300 bn issued at the half year and expectations going forward are for the full year new issuance to be marginally higher than initially anticipated with a forecast of $550 billion. In addition, we have noticed considerable interest in Green, Social & Sustainable (GSS) bonds and have seen companies issuing these most much more actively than ever with supply reaching $50 billion this year so far.
Global growth expectations for the remainder of 2021 remain upbeat with EM likely to benefit from the ongoing cyclical recovery, as reflected in both manufacturing data and commodity prices. An expected ramp up in vaccinations across the emerging world in the second half of the year is likely to further support domestic growth dynamics. We anticipate EBITDA for EM corporates to rebound and company leverage metrics to improve. EM high yield corporate defaults are likely to remain contained going forward and we anticipate a default rate of 3.5% for 2021 which is slightly above the 10-year average for the asset class. An overshoot of US interest rates is a potential tail risk for the asset class, though our base case is for a more gradual rise in rates in the coming quarters which in our view is unlikely to prove overly disruptive for funding conditions and spread returns in EM. We see corporate valuations within the fair value range, but still attractive relative to the developed markets.
INTERIM REPORT 2021  177
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Emerging Market Corporate Debt Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für den sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 30. Juni 2021 betrug die Gesamtrendite für Anteile der Thesaurierenden Klasse USD I 0,60 %. Der als Benchmark dienende JPMorgan CEMBI Diversified (Total Return, USD) (der „Index“) verzeichnete im selben Zeitraum ein Plus von 1,11 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Unternehmensanleihen aus Schwellenländern („EM“) in Hartwährung erholten sich in der ersten Jahreshälfte 2021 ein wenig, da die Erwartung auf gelockerte Lockdowns und einen starken Wachstumsanstieg dazu führte, dass sich die Spreads insgesamt geringfügig verengten. Der HY-Markt schnitt mit einer Rendite von 2,7 % mit Outperformance ab, während die Ergebnisse der IG-Renditen neutral waren. Im Gegensatz zu 2020 haben sich die Ölpreise dank der anhaltenden Nachfrageerholung und des verzögerten Wiedereinstiegs des Irans in die Rohölmärkte erholt. Metalle entwickelten sich im Jahresverlauf ebenfalls gut, doch mussten sowohl Industrie- als auch Edelmetalle im Juni aufgrund des Drucks aus China einen Rückgang hinnehmen. Der US-Dollar schwächte sich im zweiten Quartal ab, erholte sich aber nach der Sitzung der US-Notenbank kräftig.
Die Einzeltitelauswahl und die Entwicklung der Renditekurve beeinträchtigten die Performance am stärksten, während die Spread-Durationspositionierung positiv war. Der Hauptgrund für die Underperformance war die übergewichtete Allokation und die Wertpapierauswahl in China sowie die Positionierung in den Vereinigten Arabischen Emiraten und den Philippinen, wo wir eine untergewichtete Barposition haben. Die Performance in China wurde in erster Linie durch den Finanzsektor beeinträchtigt, wo eine große Vermögensverwaltungsgesellschaft („AMC“) ihre Finanzergebnisse nicht rechtzeitig veröffentlichte und die Anleihen fielen. Die Unterstützung der Regierung blieb aus, was im gesamten AMC-Sektor für Besorgnis sorgte. Die Übergewichtung der Spreads leistete ebenso einen guten Performancebeitrag wie das Engagement im BB- und B-Bereich, das sich gut entwickelte, während das untergewichtete Engagement im CCC-Bereich aufgrund einer starken Rally von Risikoanlagen die Performance beeinträchtigte. Die Neuemissionen bleiben mit über 300 Mrd. US-Dollar bis Mitte des Jahres weiterhin stark. Die Erwartungen für das Gesamtjahr liegen mit einer Prognose von 550 Mrd. US-Dollar geringfügig höher als ursprünglich erwartet. Darüber hinaus haben wir ein beträchtliches Interesse an GSS-Anleihen (grün, sozial und nachhaltig) festgestellt, die von den Unternehmen aktiver denn je emittiert werden, wobei das Angebot in diesem Jahr bisher 50 Mrd. US-Dollar erreicht hat.
Die globalen Wachstumserwartungen für den Rest des Jahres 2021 bleiben positiv, wobei Schwellenländer von der anhaltenden zyklischen Erholung profitieren sollten, die sich sowohl in den Produktionsdaten als auch in den Rohstoffpreisen widerspiegelt. Ein erwarteter Anstieg der Impfungen in den Schwellenländern in der zweiten Jahreshälfte dürfte die inländische Wachstumsdynamik weiter unterstützen. Wir gehen davon aus, dass sich die Gewinne vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) der EM-Unternehmen erholen und die Verschuldungskennzahlen der Unternehmen verbessern werden. Die Ausfälle von Unternehmensanleihen werden sich wahrscheinlich im Rahmen halten. Wir erwarten für 2021 eine Rate von 3,5 %, was leicht höher ist als der 10-jährige Durchschnitt für die Anlageklasse. Ein schneller Anstieg der US-Zinsen ist ein potenzielles Risiko für die Anlageklasse, obwohl wir von einem eher graduellen Zinsanstieg in den kommenden Quartalen ausgehen. Dies sollte sich unseres Erachtens nicht als übermäßig störend für die Finanzierungsbedingungen und Spread-Renditen in den Schwellenländern erweisen. Wir denken, dass die Unternehmensbewertungen im Bereich des fairen Werts liegen, aber immer noch attraktiv sind im Vergleich zu denen in Industrieländern.
HALBJAHRESBERICHT 2021 177
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ