# Neuberger Berman US Small Cap Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021 (“the reporting period”), the total return of the USD I Accumulating Class was 8.20%. Over the same period, the Russell 2000 Index (Total Return, Net of Tax, USD) (the “Index”), returned 17.38%. (Performance data quoted represent past performance, and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
The overall US stock market generated strong results and reached several new all-time highs during the reporting period. The market was supported by strengthening economic activity as the COVID-19 vaccine rollout progressed, along with overall solid corporate profits, significant fiscal and monetary stimulus, and robust investor demand. These factors more than offset rising inflation, which the US Federal Reserve (“Fed”) characterised as largely transitory. All told, the S&P 500 Index gained 15.25% during the reporting period. Small-cap stocks, which are generally more sensitive to the economy, generated even stronger results, as the Russell 2000 Index gained 17.54%. Within the small-cap universe, the Russell 2000 Growth and Russell 2000 Value Indexes returned 8.98% and 26.69%, respectively, over the reporting period.
The Portfolio posted a solid absolute return, but underperformed the Index during the reporting period. Over this time, the lowest quality (least profitable/most levered), most cyclical (highest beta) and most speculative (smallest market caps and lowest stock prices) companies outperformed. As we have seen in the past, the Portfolio tends to underperform in a strong up market brought about by an economic recovery from a cyclical trough and/or speculation. The Portfolio generated positive absolute returns in seven of the nine of the sectors in which it invested, but lagged the benchmark on a relative basis in all but one sector—the hallmark of a low quality rally. Against this backdrop, stock selection drove the Portfolio’s underperformance, with holdings in the Industrials, Consumer Discretionary and Information Technology sectors being the largest negatives for results. Within Industrials, Commercial Services & Supplies holdings were the largest detractors from returns. Within Consumer Discretionary, our Specialty Retail positions were the largest drags of performance. Within Information Technology, we lagged the benchmark the most in the Semiconductor & Semiconductor Equipment industry. On the upside, stock selection in the Real Estate sector was modestly beneficial for returns, driven by a holding in the Real Estate Management & Development industry. Sector allocation, overall, was a small detractor from performance. Having no exposure to the Energy sector and an overweight to Software companies were the largest headwinds for results. Conversely, the lack of traditional Biotechnology companies and not owning Utilities were additive for returns.
Economic data points to a solid foundation for continued robust growth as the year progresses. Key factors driving the economic revival have been the vaccine rollout, along with unprecedented fiscal and monetary stimulus. Against this backdrop, more cyclical, lower quality, speculative stocks have outperformed. Looking ahead, we’re likely to see less substantial fiscal stimulus, with the enhanced benefit and COVID relief payments being in the rear view window. Meanwhile, inflation remains a wild card. The Fed has repeatedly said rising prices are largely transitory. While this could be true for things such as commodity prices, wage inflation could prove to be “stickier.” Given the uncertainties tied to inflation, we have “stress tested” all of the Fund’s holdings to project how they may respond to the possibility of a more durable shift towards inflation. Regardless, we are confident that as the economy transitions to less stimulus and stands on its own, investing in a diversified portfolio of financially strong companies, with sustainable and highly differentiated business models, is a prudent approach for long-term investment success.
INTERIM REPORT 2021  77
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET
| Neuberger Berman US Small Cap Fund (Continued) |  |
| --- | --- |
| Balance Sheet |
|  | Note | As at 30 June 2021 US$ | As at 31 December 2020 US$ |
| Current Assets |  |  |  |
| Financial Assets at Fair Value through Profit or Loss |  | 791,004,801 | 582,646,570 |
| Cash and cash equivalents | 2 | 19,288,682 | 6,760,168 |
| Receivable for investments sold |  | 3,395,792 | 611,050 |
| Receivable for shares issued |  | 4,548,375 | 4,077,812 |
| Income receivable and other assets |  | 231,551 | 148,990 |
| Total Assets |  | 818,469,201 | 594,244,590 |
|  |  |  |  |
| Current Liabilities |  |  |  |
| Financial Liabilities at Fair Value through Profit or Loss |  | 724,499 | 216,246 |
| Bank overdraft | 3 | – | 248 |
| Payable for shares redeemed |  | 18,972,405 | 1,561,969 |
| Accrued expenses |  | 1,039,848 | 650,019 |
| Payable for investments purchased |  | 84,516 | 2,168,489 |
| Other payables |  | 41,882 | 53,155 |
| Liabilities (excluding Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares) |  | 20,863,150 | 4,650,126 |
|  |  |  |  |
| Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares |  | 797,606,051 | 589,594,464 |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
78  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
PROFIT AND LOSS ACCOUNT FINANCIAL STATEMENTS
| Neuberger Berman US Small Cap Fund (Continued) |  |  |  |
| --- | --- | --- | --- |
| Profit and Loss Account |  |  |  |
|  | Note | Six Months Ended 30 June 2021 US$ | Six Months Ended 30 June 2020 US$ |
| Income |  |  |  |
| Interest Income |  | 271 | 10,156 |
| Dividend Income |  | 3,101,964 | 1,918,970 |
| Miscellaneous Income |  | 8,430 | – |
| Net Gain/(Loss) on Financial Assets and Liabilities at Fair Value through Profit or Loss |  | 52,946,845 | (5,222,096) |
|  |  | 56,057,510 | (3,292,970) |
| Expenses |  |  |  |
| Management Fee | 5 | 4,932,152 | 1,997,970 |
| Distribution Fee | 5 | 670,796 | 436,950 |
| Administration Fee | 5 | 383,780 | 261,317 |
| Commitment Fee | 16 | 29,805 | 20,198 |
| Custody Fee | 5 | 6,886 | 5,490 |
| Depositary Fee | 5 | 20,560 | 18,827 |
| Professional Fee | 7 | 82,740 | 38,240 |
| Directors' Fee | 6 | 1,934 | 2,380 |
| Transaction Costs | 7 | 126,637 | 100,360 |
| Audit Fee | 7 | 10,937 | 9,809 |
| VAT Rebate |  | (3,281) | (1,345) |
| Other Expenses | 7 | 6,441 | 11,532 |
| Total Expenses |  | 6,269,387 | 2,901,728 |
|  |  |  |  |
| Finance Costs |  |  |  |
| Interest Expense |  | 3,685 | 1,260 |
|  |  | 3,685 | 1,260 |
| Withholding Tax |  | 905,346 | 539,402 |
|  |  |  |  |
| Profit/(Loss) Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares from Operations |  | 48,879,092 | (6,735,360) |
| All gains and losses arose solely from continuing operations. |  |  |  |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
INTERIM REPORT 2021  79
FINANCIAL STATEMENTS STATEMENT OF CHANGES IN NET ASSETS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman US Small Cap Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il semestre chiuso al 30 giugno 2021 (“il periodo di rendicontazione”), il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari all’8,20%. Nello stesso periodo, il Russell 2000 Index (Total Return, Net of Tax, USD) (l’“Indice”) ha ottenuto un rendimento del 17,38%. (I dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
Nell’insieme il mercato azionario statunitense ha generato forti risultati e raggiunto nuovi massimi storici nel periodo di riferimento. Il mercato è stato aiutato dal rafforzamento dell’attività economica che ha accompagnato l’avanzamento della campagna vaccinale anti-COVID-19, oltreché dagli utili aziendali complessivamente solidi, da consistenti stimoli fiscali e monetari e da una robusta domanda proveniente dagli investitori. Questi fattori hanno più che compensato l’aumento dell’inflazione, che la Federal Reserve statunitense (“Fed”) ha bollato come prevalentemente transitorio. Ciò premesso, l’Indice S&P 500 ha guadagnato il 15,25% nel periodo di riferimento. Le azioni small-cap, che sono generalmente più sensibili all’andamento dell’economia, hanno generato risultati ancora più solidi: l’indice Russell 2000 ha guadagnato il 17,54%. Nell’universo delle small cap, gli indici Russell 2000 Growth e Russell 2000 Value hanno ottenuto, rispettivamente, un rendimento dell’8,98% e del 26,69% nel periodo di riferimento.
Nel periodo in esame il Portafoglio ha generato un rendimento assoluto solido, benché inferiore al proprio Indice. In questo intervallo temporale, le società di minore qualità (meno redditizie/più indebitate), più cicliche (beta massimo) e più speculative (a minor capitalizzazione e valorizzazione) hanno sovraperformato. Come abbiamo visto in passato, durante le fasi rialziste alimentate da una ripresa economica a partire da un minimo ciclico e/o dalla speculazione il Portafoglio tende a sottoperformare. In termini assoluti il Portafoglio ha generato rendimenti positivi in sette dei nove settori di investimento, ma in termini relativi è rimasto al traino rispetto al benchmark in tutti i settori tranne uno, come accade durante un rally di bassa qualità. In questo scenario, la sottoperformance del Portafoglio è stata alimentata dalla selezione titoli; gli apporti più negativi sono derivati dalle posizioni nei settori industria, beni di consumo voluttuari e IT. A penalizzare maggiormente i rendimenti sono state le posizioni nel settore industriale e in quello dei servizi e delle forniture commerciali. Nei beni di consumo voluttuari, le nostre posizioni nelle vendite al dettaglio di specialità sono state i principali ostacoli alla performance. Nelle IT, non abbiamo tenuto il passo con il benchmark soprattutto nel settore dei semiconduttori e delle attrezzature per semiconduttori. Sul fronte positivo, il comparto immobiliare ha aiutato marginalmente i rendimenti, grazie soprattutto all’esposizione al segmento della gestione e dello sviluppo immobiliare. Nel complesso anche l’allocazione settoriale ha marginalmente penalizzato la performance. L’assenza di esposizioni al settore dell’energia e la sovraesposizione alle società software hanno costituito i fattori di maggior freno per il risultato. Per contro, l’assenza dal portafoglio di aziende biotecnologiche tradizionali e di imprese di pubblici servizi ha migliorato il rendimento.
I dati economici indicano solide basi per il perdurare di una robusta crescita nel corso dell’anno. I fattori chiave alla base della ripresa economica sono stati la campagna vaccinale, oltre che gli stimoli fiscali e monetari senza precedenti. In questo contesto, le azioni più cicliche e di minor qualità hanno sovraperformato. Guardando al futuro, è probabile una riduzione degli stimoli fiscali e l’accantonamento degli sgravi e delle sovvenzioni legate al COVID. Al contempo, l’inflazione resta un’incognita. La Fed ha ribadito più volte che l’aumento dei prezzi ha carattere prevalentemente transitorio. Potrebbe esser vero per i prezzi delle materie prime, ma l’inflazione salariale rischia invece di rivelarsi molto più “vischiosa”. Date le incertezze legate all’inflazione, abbiamo sottoposto a “stress test” tutte le posizioni del Fondo nell’intento di prevedere la loro possibile reazione a un contesto inflazionistico più durevole. In ogni caso, siamo convinti che l’economia saprà adattarsi a livelli minori di stimoli, reggendosi da sola, e che un portafoglio diversificato di solide società finanziarie, con modelli di business sostenibili e altamente differenziati, rappresenti un approccio prudente per far fruttare gli investimenti nel lungo periodo.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 77
BILANCIO STATO PATRIMONIALE
| Neuberger Berman US Small Cap Fund (continua) |  |
| --- | --- |
| Stato patrimoniale |
|  |  | Al | Al |
|  | Nota | 30 giugno 2021 | 31 dicembre 2020 |
|  |  | USD | USD |
| Attività correnti |  |  |  |
| Attività finanziarie al valore equo rilevato a conto economico |  | 791.004.801 | 582.646.570 |
| Disponibilità liquide e mezzi equivalenti | 2 | 19.288.682 | 6.760.168 |
| Crediti per investimenti venduti |  | 3.395.792 | 611.050 |
| Crediti per azioni emesse |  | 4.548.375 | 4.077.812 |
| Crediti e altre attività |  | 231.551 | 148.990 |
| Totale Attività |  | 818.469.201 | 594.244.590 |
|  |  |  |  |
| Passività correnti |  |  |  |
| Passività finanziarie al valore equo rilevato a conto economico |  | 724.499 | 216.246 |
| Scoperti bancari | 3 | – | 248 |
| Debiti per azioni rimborsate |  | 18.972.405 | 1.561.969 |
| Ratei passivi |  | 1.039.848 | 650.019 |
| Debiti per investimenti acquistati |  | 84.516 | 2.168.489 |
| Altre passività |  | 41.882 | 53.155 |
| Passività (ad eccezione del patrimonio netto attribuibile ai detentori di azioni di partecipazione |  | 20.863.150 | 4.650.126 |
| riscattabili) |  |  |
|  |  |  |
| Patrimonio netto attribuibile ai detentori di azioni di partecipazione riscattabili | 797.606.051 | 589.594.464 |

Le note integrative costituiscono parte integrante del bilancio.
78  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
CONTO ECONOMICO BILANCIO
| Neuberger Berman US Small Cap Fund (continua) |  |  |  |
| --- | --- | --- | --- |
| Conto economico |  |  |  |
|  | Nota | Semestre chiuso al 30 giugno 2021 USD | Semestre chiuso al 30 giugno 2020 USD |
| Entrate |  |  |  |
| Redditi da interessi |  | 271 | 10.156 |
| Redditi da dividendi |  | 3.101.964 | 1.918.970 |
| Entrate varie |  | 8.430 | – |
| Profitti/(perdite) netti su attività e passività finanziarie al valore equo rilevato a conto economico |  | 52.946.845 | (5.222.096) |
|  |  | 56.057.510 | (3.292.970) |
| Uscite |  |  |  |
| Commissione di gestione | 5 | 4.932.152 | 1.997.970 |
| Commissione di distribuzione | 5 | 670.796 | 436.950 |
| Commissione di amministrazione | 5 | 383.780 | 261.317 |
| Commissione di impegno | 16 | 29.805 | 20.198 |
| Commissioni di deposito | 5 | 6.886 | 5.490 |
| Commissione del Depositario | 5 | 20.560 | 18.827 |
| Compensi professionali | 7 | 82.740 | 38.240 |
| Compensi degli Amministratori | 6 | 1.934 | 2.380 |
| Costi di transazione | 7 | 126.637 | 100.360 |
| Compenso di revisione | 7 | 10.937 | 9.809 |
| Rimborso IVA |  | (3.281) | (1.345) |
| Altre spese | 7 | 6.441 | 11.532 |
| Totale Uscite |  | 6.269.387 | 2.901.728 |
|  |  |  |  |
| Costi finanziari |  |  |  |
| Interessi passivi |  | 3.685 | 1.260 |
|  |  | 3.685 | 1.260 |
| Ritenuta d’acconto |  | 905.346 | 539.402 |
|  |  |  |  |
| Profitti/(perdite) attribuibili ai detentori di azioni di partecipazione riscattabili da operazioni |  | 48.879.092 | (6.735.360) |
| Tutti i profitti e le perdite sono derivati esclusivamente da operazioni continuative. |  |  |  |

Le note integrative costituiscono parte integrante del bilancio.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 79
BILANCIO PROSPETTO DELLE VARIAZIONI DEL PATRIMONIO NETTO