# Asset allocation
We adjusted our asset allocation in Q2 in response to the changing market climate.
- We substantially reduced the portfolio’s modified duration. Rates are moving higher as a result of the monetary policy tightening being carried out in response to inflation. We now have a negative modified duration on core rates, achieved by concentrating our short positions on the short-dated segments of the European and US yield curves and on Japanese yields. In the last two weeks of the quarter, bond markets began pricing in fewer expected rate hikes – for instance 8 hikes by the ECB in 2022 rather than 11. But we believe the revised figures are too low given the persistent nature of today’s inflation. We also have net short positions on Italian, Spanish, and French rates. We increased our exposure to inflation breakeven rates in EUR and USD, following the severe correction on these instruments, as discussed above.
- We increased our credit-market exposure by 10%. With the steep rise in credit spreads, valuations have returned to particularly attractive levels. The market dislocation may be costly but it’s also throwing up opportunities. We reinforced our positions on the strongest convictions in our portfolio, and especially on European financial debt (whose spreads have moved in the opposite direction as those on peripheral debt), on certain high-yield and EM issuers, and on CLOs (which are appealing in terms of both the returns they offer and their hedging role). But given the extremely high volatility and the ongoing uncertainty on both the economic and geopolitical fronts, we decided to keep a substantial level of protection (around 23%, consisting of CDSs) on our exposure to corporate and EM debt.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
# Allocation d’actifs du portefeuille
Au cours du deuxième trimestre, Carmignac Portfolio Flexible Bond s’est adapté à cet environnement :
- Nous avons fortement réduit la duration du portefeuille. L’environnement inflationniste impose un resserrement monétaire qui pousse les taux à la hausse. Ainsi nous avons adopté une sensibilité négative sur les taux cœur, en concentrant nos positions vendeuses sur les parties courtes des courbes de taux européennes et américaines, ainsi que sur les taux japonais. Au cours des deux dernières semaines de la période, les marchés obligataires ont revu à la baisse la quantité de hausses de taux attendues, par exemple 3 des 11 hausses de taux attendus par la BCE pour 2022 ont été effacées – or cela semble bien peu au regard de la persistance de l’inflation. Le Fonds est également net vendeur sur les taux italiens, espagnols et français. Nous avons aussi augmenté l’exposition du Fonds aux points morts d’inflation en euro et en dollar (étant donnée la violence de la correction sur ces instruments évoquée au-dessus).
- Nous avons augmenté l’exposition du Fonds aux marchés du crédit de 10%. Les primes de risque sont fortement remontées et les valorisations apparaissent particulièrement attractives – si elle s’avère couteuse, la dislocation de marché révèle également des opportunités. Nous avons donc renforcé nos plus fortes convictions que nous détenions en portefeuille et plus particulièrement sur la dette financière européenne (dont les primes de risque ont suivi le chemin inverse de celles de la dette périphérique), sur certains émetteurs du marché du haut rendement et de la dette émergente, ainsi que sur les CLO (où tant les niveaux de rendement que la protection offerte par les structures de crédit apparaissent particulièrement intéressants). Néanmoins, le contexte de très forte volatilité et les incertitudes qui continuent de prévaloir tant sur le front économique que géopolitique nous amènent à conserver des protections importantes sur le risque crédit « corporate » et émergent, de l’ordre de 23% (via des CDS).