# Investment Manager’s Report (cont)
Bond market review
Following the strong post-pandemic economic rebound, with countries easing lockdown measures, attention turned toward increasingly elevated inflationary pressure.
Central banks remained accommodative and willing to look through inflation for much of 2021. But amid sharply resurgent demand, an energy price squeeze and supply chain disruption, price rises proved stubbornly persistent.
As a result, central banks became more hawkish later in 2021, also reflecting healthy economic conditions, reflected in particularly tight
labour markets.
Bond yields rose sharply in Q1 2022. The Federal Reserve (Fed) began tapering asset purchases and raised rates in March. Its rhetoric turned
markedly more hawkish leading investors to price in a rapid series of further hikes for 2022.
The Bank of England (BoE) hiked in December and again in February and March even amid concerns over the rising cost of living pressures on consumers. On the same day the BoE hiked in February, the European Central Bank (ECB) also appeared to pivot to a more hawkish stance by no longer ruling out rate hikes in 2022. The ECB also confirmed a faster reduction in their asset purchase programme.
The US 10-year yield increased from 1.49% to 2.35%. The shift in expectations around monetary policy precipitated a much larger sell-off in shorter-date government bonds. The US 2-year yield rose from 0.28% to 2.33%.
The UK 10-year yield rose from 1.02% to 1.61% and the 2-year from 0.41% to 1.36%.
The German 10-year yield increased from -0.19% to 0.55%. The German 2-year yield rose from -0.69% to -0.07%. Italian yields were impacted by concerns over tightening, with the 10-year rising from 0.86% to 2.04%.
Global corporate bonds produced negative total returns (local currency), and underperformed government bonds (Source: ICE Data Indices).
High yield outperformed investment grade due to the contribution from income returns.
Outlook
The Schroders Economics Group thinks that, in the US, a slowdown is inevitable after rapid GDP growth of 5.7% in 2021. However, buoyant labour market conditions and a further run-down of excess savings should still ensure that the US economy registers a robust expansion of 3.5% this year and 2.1% in 2023. Inflation has continued to overshoot expectations and the Federal Reserve (Fed) has begun raising interest rates. We expect the Fed to raise rates several more times this year, ending 2022 at 2.25%.
In the eurozone, we think growth will slow but remain solid at 3.3% for 2022 and 2.6% in 2023. Households are expected to reduce their savings rate to more normal levels, and activity will get a boost from government spending as the European Union recovery fund kicks in. Annual inflation is forecast to rise from 2.6% in 2021 to 4.2% in 2022, before falling back to 2.1% in 2023. However, the European Central Bank remains dovish. It ended its pandemic emergency purchase programme (PEPP) in March 2022, but is likely to maintain its pre- pandemic quantitative easing programme until Q1 2023, and only raise rates in the second half of 2023.
In the UK, growth should slow from 7.5% to 4.3% in 2022 as the boost from re-opening the economy begins to fade. Household spending remains high as excess savings are reduced, but inflation will erode purchasing power. Rising inflation will be mainly driven by higher energy prices, and inflation should fall back in 2023. Meanwhile, a strong labour market should support the Bank of England in continuing to hike, taking the base rate to 1.25% by the end of this year.
Meanwhile in emerging markets (EM), most countries have so far taken the hawkish pivot in global monetary policy in their stride. Solid external positions coupled with relatively high interest rates should continue to offer some buffer as the Fed tightens the screws. However, while these solid fundamentals should prevent an EM crisis, growth is still set to slow as fading impetus from exports to developed markets and higher domestic interest rates start to bite.
Overall, the balance of risks is tilted in a stagflationary direction. Higher supply side inflation remains a key risk, as does the possibility of
ongoing Russian aggression in Ukraine.
The Investment Managers
Schroder GAIA
The information contained in this report is historical and not necessarily indicative of future performance.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
# Bericht des Anlageverwalters (Forts.)
### Überblick über die Entwicklung am Anleihemarkt
Nach dem starken wirtschaftlichen Aufschwung im Anschluss an die Pandemie, als die Länder ihre Lockdownmaßnahmen zurückfuhren,
richtete sich die Aufmerksamkeit auf den immer stärker werdenden Inflationsdruck.
Über weite Strecken des Jahres 2021 behielten die Zentralbanken eine lockere Geldpolitik bei und neigten dazu, die Inflation zu ignorieren. Aufgrund der wieder erstarkten Nachfrage, des Energiepreisdrucks und der Unterbrechung der Lieferketten erwiesen sich die Preissteigerungen jedoch als hartnäckig.
Infolgedessen zogen die Zentralbanken im weiteren Verlauf des Jahr 2021 die Zügel an. Dies war auch Ausdruck der guten Wirtschaftslage,
die mit besonders angespannten Arbeitsmärkten einherging.
Die Anleiherenditen stiegen im ersten Quartal 2022 stark an. Die Federal Reserve (Fed) begann im März mit der Drosselung der Wertpapierkäufe und erhöhte die Zinsen. Die Tonlage wurde deutlich restriktiver, was die Anleger dazu veranlasste, für 2022 eine schnelle Folge weiterer Erhöhungen einzupreisen.
Die Bank of England (BoE) hob trotz der Besorgnis über den Druck steigender Lebenshaltungskosten auf die Verbraucher die Zinsen im Dezember und erneut im Februar und März an. Am selben Tag der Zinserhöhung durch die BoE im Februar schien auch die Europäische Zentralbank (EZB) zu einer restriktiveren Haltung überzugehen und schloss Zinserhöhungen im Jahr 2022 nicht mehr aus. Die EZB bestätigte zudem, dass sie ihr Anleihekaufprogramm schneller zurückfahren wird.
Die Renditen auf zehnjährige US-Staatsanleihen stiegen von 1,49 % auf 2,35 %. Die Verschiebung der Erwartungen in Bezug auf die Geldpolitik führte zu einem erheblich größeren Abverkauf bei Staatsanleihen mit kürzeren Laufzeiten. Die Renditen auf zweijährige US- Staatsanleihen stieg von 0,28 % auf 2,33 %.
Die Rendite auf zehnjährige britische Staatsanleihen stieg von 1,02 % auf 1,61 % und die auf zweijährige Anleihen von 0,41 % auf 1,36 %.
Die Renditen auf zehnjährige deutsche Staatsanleihen stieg von -0,19 % auf 0,55 %. Die Renditen auf zweijährige deutsche Staatsanleihen stieg von -0,69 % auf -0,07 %. Die Renditen der italienischen Staatsanleihen wurden durch die Besorgnis über eine Straffung der Geldpolitik belastet, wobei die Renditen der zehnjährigen Staatsanleihen von 0,86 % auf 2,04 % stiegen.
Globale Unternehmensanleihen erzielten negative Gesamtrenditen (in Lokalwährung) und blieben hinter Staatsanleihen zurück (Quelle: ICE Data Indices). Hochverzinsliche Anleihen übertrafen aufgrund des Beitrags von Renditenerträgen Anleihen mit Investment-Grade-Rating.

### Ausblick
Die Schroders Economics Group ist der Ansicht, dass in den USA nach einem rasanten BIP-Wachstum von 5,7 % im Jahr 2021 eine Abschwächung unvermeidlich ist. Die günstigen Bedingungen auf dem Arbeitsmarkt und ein weiterer Abbau des Sparüberschusses dürften jedoch immer noch dafür sorgen, dass die US-Wirtschaft ein robustes Wachstum von 3,5 % in diesem Jahr und von 2,1 % im Jahr 2023 verzeichnet. Die Inflation ist weiter über die Erwartungen hinausgeschossen und die Federal Reserve (Fed) hat begonnen, die Zinssätze zu erhöhen. Wir gehen davon aus, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr noch mehrmals bis auf 2,25 % Ende 2022 anheben wird.
In der Eurozone wird sich das Wachstum unserer Meinung nach verlangsamen, aber mit 3,3 % für 2022 und 2,6 % im Jahr 2023 solide bleiben. Es wird erwartet, dass die Haushalte ihre Sparquote auf ein normaleres Niveau senken werden und dass die Wirtschaftstätigkeit durch die Staatsausgaben angekurbelt wird, wenn der Konjunkturfonds der Europäischen Union anläuft. Die jährliche Inflation wird voraussichtlich von 2,6 % im Jahr 2021 auf 4,2 % im Jahr 2022 steigen, bevor sie 2023 wieder auf 2,1 % zurückgeht. Die Europäische Zentralbank verfolgt jedoch weiterhin einen gemäßigten Kurs. Sie beendete ihr Pandemie-Notkaufprogramm (Pandemic Emergency Purchase Programme, PEPP) im März 2022, wird ihr quantitatives Lockerungsprogramm aus der Zeit vor der Pandemie aber wahrscheinlich bis zum ersten Quartal 2023 beibehalten und die Zinsen erst in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 anheben.
Im Vereinigten Königreich dürfte sich das Wachstum 2022 von 7,5 % auf 4,3 % abschwächen, da der Impuls der Wiederaufnahme der wirtschaftlichen Aktivitäten allmählich nachlässt. Die Ausgaben der privaten Haushalte bleiben hoch, da der Sparüberschuss abgebaut wird. Die Kaufkraft wird jedoch durch die Inflation aufgezehrt. Die steigende Inflation wird vor allem durch die höheren Energiepreise getrieben. Ein Rückgang der Inflation wird für 2023 erwartet. Ein starker Arbeitsmarkt dürfte die Bank of England indes bestärken, die Zinsen weiter anzuheben und den Leitzins bis Ende des Jahres auf 1,25 % zu erhöhen.
In den Schwellenmärkten (EM) haben die meisten Länder den geldpolitischen Kurswechsel bisher gut verkraftet. Solide Auslandspositionen in Verbindung mit relativ hohen Zinssätzen sollten weiterhin einen gewissen Puffer bieten, wenn die Fed die Zinsschraube anzieht. Obwohl diese soliden Fundamentaldaten eine Krise in den Schwellenmärkten abwenden sollten, dürfte sich das Wachstum dennoch verlangsamen, da die Impulse aus den Exporten in die Industrieländer nachlassen und die höheren inländischen Zinssätze sich bemerkbar machen.
Insgesamt tendiert die Risikobilanz in Richtung Stagflation. Eine höhere Inflation auf der Angebotsseite bleibt ein zentrales Risiko. Dazu kommt die Möglichkeit einer anhaltenden russischen Aggression in der Ukraine.
Die Anlageverwalter
Schroder GAIA
Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen sind historischer Natur und als solche nicht notwendigerweise Indikatoren für die zukünftige Wertentwicklung.