# Stock markets are not expensive. Earnings and RoEs are very high
As every year, we have reviewed the main world indices’ trading prices and, believe it or not, the stock markets are not expensive. The US market (Standard & Poor's 500) is trading at a P/E of 22x, although when adjusted for the technology sector (P/E 33x), the P/E is more like 18-19x, which is in line with the historical average. Europe (SXXP 600) is trading at P/E 15x, which is below the historical average of 19x, while the Nasdaq at P/E 28x is the only expensive global index.
The problem is not valuation (excluding some sectors we will comment on), the issue lies with corpo- rate profits which are at historical highs due to better operating margins, lower financial expenses, and lower taxes, all of which the technology sector reinforces due to its heavy weighting. Corporate RoE’s are, on average, well above the historical mean, which is quite normal at this point in the cycle. But be- ware, it also means that profits are a somewhat "inflated".
Two sectors are appreciably expensive, namely technology and industrials, while two are appreciably cheap, namely energy and financials (banks and insurance). We have made many adjustments to con- verge earnings and assess indices, geographies, and sectors and our conclusions are as follows (we do not go into details to avoid boring our readers):
- Expensive markets: Nasdaq, Turkey, Industrials, Technology, Growth, Large caps
- Cheap markets: Europe, Brazil, Russia, China, Energy, Financials, Consumer Discretionary, Health, Value, Small caps, Commodities6/21
- Fair markets: US, Japan, Stable Consumer Stable, MaterialsAs mentioned above, this analysis is not really the framework for our investments or for the LTIF Clas- sic/NR portfolio’s structure but helps us avoid mistakes.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Die Aktienmärkte sind nicht teuer. Gewinne und Eigenkapitalrenditen sind sehr hoch
Wie jedes Jahr haben wir die Börsenkurse der wichtigsten Weltindizes überprüft, und ob Sie es glauben oder nicht, die Aktienmärkte sind nicht teuer. Der US-Markt (Standard & Poor's 500) wird mit einem KGV von 22 gehandelt, obwohl das KGV nach Bereinigung um den Technologiesektor (KGV 33x) eher bei 18-19 liegt, was dem historischen Durchschnitt entspricht. Europa (SXXP 600) wird mit einem KGV von 15 gehandelt, was unter dem historischen Durchschnitt von 19 liegt, während der Nasdaq mit einem KGV von 28 der einzige teure globale Index ist.
Das Problem ist nicht die Bewertung (mit Ausnahme einiger Sektoren, auf die wir noch eingehen werden), sondern die Unternehmensgewinne, die aufgrund besserer Betriebsmargen, geringerer Finanzaufwendungen und niedrigerer Steuern, die der Technologiesektor aufgrund seiner starken Gewichtung noch verstärkt, auf einem historischen Höchststand sind. Die Eigenkapitalrendite der Unternehmen liegt im Durchschnitt deutlich über dem historischen Mittelwert, was zu diesem Zeitpunkt des Zyklus durchaus normal ist. Aber Vorsicht, das bedeutet auch, dass die Gewinne etwas "aufgeblasen" sind.
Zwei Sektoren, nämlich Technologie und Industrie, sind spürbar teuer, während zwei Sektoren, nämlich Energie und Finanzwerte (Banken und Versicherungen), spürbar günstig sind. Wir haben zahlreiche Anpassungen vorgenommen, um die Erträge anzugleichen und Indizes, Regionen und
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Sektoren zu bewerten, und kommen zu folgenden Schlussfolgerungen (wir gehen nicht ins Detail, um unsere Leser nicht zu langweilen):
- Teure Märkte: Nasdaq, Türkei, Industriewerte, Technologie, Growth, Large Caps
- Günstige Märkte: Europa, Brasilien, Russland, China, Energie, Finanzwerte, zyklische Konsumgüter, Gesundheit, Value, Small Caps, Rohstoffe
- Angemessene Märkte: US, Japan, Konsumgüter, MaterialsWie bereits erwähnt, ist diese Analyse nicht wirklich der Rahmen für unsere Investitionen oder für die Struktur des LTIF Classic/NR-Portfolios, sondern hilft uns, Fehler zu vermeiden.