#### The combination of China and US monetary policies is leading to sharp Asia FX devaluations.
Added to this are the ongoing uncertainties damaging investments in China, namely rolling Covid-19 lockdowns affecting consumption, limited fiscal stimulus, regulatory and real estate policies accompanied by protracted and deepening weakness in the property sector, and increasing geo-political tensions over Taiwan.
The anticipated global economic slowdown is compounding the reduction in global trade, orders and pricing. This is being seen, for instance, in orders (pricing and volume) for TSMC from Apple, while Samsung Electronics is suffering from inventory build and pricing. Despite this, fluctuating but broadly continuous pressure on food and energy prices remains a consequence of the war in Ukraine.
The more defensive repositioning of the portfolio earlier in the year was further reinforced during the quarter. The portfolio's cash was raised as our exposure to China, Taiwan, Korea and South Africa in particular was decreased. Meanwhile, markets have rewarded Latin America at the expense of higher growth, more IT dominated Asian markets. The portfolio's exposure to Brazil was increased on the back of the country's rapidly improving economic situation, with consequent benefits for corporate earnings and positive implications for the currency. We also bought Walmart de Mexico (Walmex), a consumer staple whose exposure to consumer essential products makes its earnings relatively resilient. Sectorally there has been an increase in the portfolio's exposure to consumer staples (Walmex and Inner Mongolia Yili), utilities (Power Grid of India) and industrials (WEG). Exposure to IT, gaming, consumer discretionary and insurance was reduced.
Mercado Libre was among the portfolio's top contributors during the period. The company continues to widen its outperformance versus the Brazilian e-commerce industry, with results exceeding expectations. Likewise, PagSeguro's Q2'22 results were ahead of expectations, with net income up 17% year-on-year. The company's Q3'22 guidance was also positive, and we reduced the position into strength.
LG Chem increased 2022 guidance for its batteries division by 15% due to a combination of product price increases and ongoing strong growth in Electric Vehicle (EV) sales. Meanwhile the Advanced Materials division announced a significant deal to supply cathodes for five million EVs to General Motors. We increased our position in LG Energy Solutions, the pure EV battery subsidiary of LG Chem.

Translation (ENIT, 2022-09-30):
##### La combinazione delle politiche monetarie di Cina e Stati Uniti sta portando a forti svalutazioni delle valute asiatiche.
A ciò si aggiungono le continue incertezze che danneggiano gli investimenti in Cina, ovvero i ripetuti lockdown dovuti al Covid-19 che incidono sui consumi, i limitati stimoli fiscali, le politiche normative e immobiliari accompagnate da una prolungata e crescente debolezza del settore immobiliare e le crescenti tensioni geopolitiche riguardanti Taiwan.
Il previsto rallentamento dell'economia mondiale sta aggravando la riduzione del commercio mondiale, degli ordinativi e dei prezzi. Questa dinamica si nota, ad esempio, negli ordini (prezzi e volumi) di TSMC da parte di Apple, mentre Samsung Electronics sta soffrendo per l'accumulo di scorte e per la determinazione dei prezzi. Ciononostante, la pressione fluttuante ma sostanzialmente continua sui prezzi di generi alimentari ed energia rimane una conseguenza della guerra in Ucraina.
Il riposizionamento più difensivo del portafoglio operato all'inizio dell'anno è stato ulteriormente rafforzato nel corso del trimestre. Abbiamo aumentato la liquidità del portafoglio riducendo l'esposizione a Cina, Taiwan, Corea e Sudafrica in particolare. Nel frattempo, i mercati hanno premiato l'America Latina a scapito dei mercati asiatici a crescita più alta e maggiormente dominati dal settore IT. Abbiamo aumentato l'esposizione del portafoglio al Brasile, grazie al rapido miglioramento della situazione economica del Paese, con conseguenti benefici per gli utili societari e implicazioni positive per la valuta. Abbiamo inoltre acquistato Walmart de Mexico (Walmex), azienda operante nel settore dei beni di prima necessità, la cui esposizione ai prodotti di base rende gli utili relativamente solidi. Dal punto di vista settoriale, abbiamo incrementato l'esposizione del portafoglio ai beni di prima necessità (Walmex e Inner Mongolia Yili), alle utility (Power Grid of India) e ai titoli industriali (WEG). È stata ridotta l'esposizione ai settori IT, gaming, beni di consumo voluttuari e assicurativo.
Mercado Libre è stato uno dei titoli che ha fornito il maggiore contributo alla performance del portafoglio nel periodo. La società continua ad ampliare la sua sovraperformance nel settore dell'e-commerce brasiliano, con risultati superiori alle aspettative. Allo stesso modo i risultati di PagSeguro nel secondo trimestre del 2022 hanno superato le aspettative, con un aumento dell'utile netto del 17% su base annua. Anche le previsioni per il terzo trimestre del 2022 sono state positive e abbiamo ridotto la posizione per beneficiare della sua forza.
LG Chem ha aumentato del 15% le previsioni per il 2022 per la divisione batterie, grazie a una combinazione di aumenti dei prezzi dei prodotti e alla forte crescita attuale delle vendite di veicoli elettrici (VE). Nel frattempo, la divisione Advanced Materials ha annunciato un importante accordo per la fornitura a General Motors di catodi per cinque milioni di veicoli elettrici. Abbiamo aumentato la posizione in LG Energy Solutions, la filiale di LG Chem specializzata in batterie per VE.