# Activity Report
Dear investors,
We are pleased to submit the semiannual report of the In- crementum All Seasons Fund to you.
Since December 31, 2019, the net asset value of the -CHF-D- unit class decreased from CHF 102.96 to CHF 93.49, a loss of 9.19%.
Since December 31, 2019, the net asset value of the -EUR-D- unit class decreased from EUR 104.49 to EUR 94.65, a loss of 9.42%.
Since December 31, 2019, the net asset value of the -EUR-P- unit class decreased from EUR 103.02 to EUR 93.14, a loss of 9.60%.
Since December 31, 2019, the net asset value of the -USD-D- unit class decreased from USD 106.08 to USD 96.19, a loss of 9.32%.
As at June 25, 2020, the net assets of the Incrementum All Seasons Fund amounted to EUR 40.3 million, with 34'394.183 units of the -CHF-D- unit class, 193'449.869 units of the -EUR-D- unit class, 3'744.652 units of the -EUR-P- unit class and 216'933.401 units of the -USD-D- unit class outstanding..
That much is certain, 2020 will end up in the investing history books!
Equities reached all-time highs in January, then dropped Coronavirus-induced by a third until mid-March, and have seen a V-shaped recovery since. The latter was aided by massive fiscal deficit spending, tax deferrals and credit guarantees unleashed by the public sector in its quest to counter the Coronavirus-induced demand shock and con- sequently threatening insolvencies, and was underwritten by global central banks’ ramping up their asset purchase pro- grams (QE) accordingly. This has caused interest rates across the curve and credit spectrum to further converge towards zero, despite of the worst economic contraction since WWII, a growing wave of bankruptcies and record high debts. Topped up with oil prices first plunging, then going sharply negative, only to recover again, one gets more than a glimpse of the extraordinary environment investors had to navigate.
Those that threw prudence out of the window and bet on central banks’ ability to continue to fuel the speculative flames have done well. As fund manager of the Incremen- tum All Seasons Fund we did not dare to do this and are consequently still nursing year-to-date losses, which though partly recovered are still meaningful and thus painful. Equity selection (especially energy and shipping related names) and currency diversification (NOK, GBP) proved the main stumbling block, while equity index hedges, volatility harvest- ing, and of course significant precious metals exposure de- livered as promised, though they were unable to compen- sate the drawdowns. Amid relatively weak cyclical stocks and hard asset plays, as well as a rebuilt equity index short position the recovery in the fund’s NAV flattened out in May and June.
Due to the extraordinary fiscal stimuli applied we expect to see a further gradual recovery of the global economy during 2H 2020, and consequently our asset allocation remains largely unchanged. At the end of 1H 2020, gross equity allo- cation was 61%, but since markets seem to have run away from underlying fundamentals, we implemented a 31% short index hedge, leaving net equity allocation at 30%. Cash and other liquidity-near investments at the end of June account- ed for 37%. Given recently very significant discounts to NAV, the fund has increased its allocation to global shipping stocks to 16%. This major theme is followed by gold and pre- cious metals miners (12%) and energy sector stocks (10%). On the FX side we have reduced the fund’s USD currency risk, and we remain convinced of the ongoing bull market in precious metals and thus positioned accordingly.
Our stated goal as managers of the Incrementum All Sea- sons Fund is to weather even stormy market seasons, though we were inadequately prepared for 1H20. But in a world hurling towards monetary debasement and a return of infla- tion, we remain convinced that investors with the patience to live with the occasional gale force blow will ultimately be rewarded by the attractively valued and hard assets- orientated portfolio positioning. And with our pro-active risk management approach we remain convinced that we can protect investors from further significant drawdowns in the fund. All in all, we are optimistic that we can further reduce this year’s losses over the course of 2H 2020, and continue to aim for another inflation-adjusted increase in the fund’s NAV until year-end.
Incrementum AG

Translation (ENDE, 2020-06-25):
# Tätigkeitsbericht
#### Sehr geehrte Anlegerinnen Sehr geehrter Anleger

#### Wir freuen uns, Ihnen den Halbjahresbericht des Incremen- tum All Seasons Fund vorlegen zu dürfen.

#### Der Nettoinventarwert pro Anteilschein für die Anteilsklasse

#### -CHF-D- ist seit dem 31. Dezember 2019 von CHF 102.96 auf CHF 93.49 gesunken und reduzierte sich somit um 9.19%.

#### Der Nettoinventarwert pro Anteilschein für die Anteilsklasse

#### -EUR-D- ist seit dem 31. Dezember 2019 von EUR 104.49 auf EUR 94.65 gesunken und reduzierte sich somit um 9.42%.

#### Der Nettoinventarwert pro Anteilschein für die Anteilsklasse

#### -EUR-P- ist seit dem 31. Dezember 2019 von EUR 103.02 auf EUR 93.14 gesunken und reduzierte sich somit um 9.60%.

#### Der Nettoinventarwert pro Anteilschein für die Anteilsklasse

#### -USD-D- ist seit dem 31. Dezember 2019 von USD 106.08 auf USD 96.19 gesunken und reduzierte sich somit um 9.32%.
Am 25. Juni 2020 belief sich das Fondsvermögen für den Incrementum All Seasons Fund auf EUR 40.3 Mio. und es befanden sich 34'394.183 Anteile der Anteilsklasse -CHF-D-, 193'449.869 Anteile der Anteilsklasse -EUR-D-, 3'744.652 Antei- le der Anteilsklasse -EUR-P- und 216'933.401 Anteile der An- teilsklasse -USD-D- im Umlauf.

#### Soviel ist schon jetzt gewiss: 2020 wird ein Jahr für die Finanz- markt-Geschichtsbücher!
Die Aktienmärkte begannen das Jahr mit einem Allzeithoch, verloren dann Coronavirus-bedingt bis März ein Drittel ihres Wertes und haben seitdem eine V-förmige Erholung erlebt. Letztere wurde von massiven Fiskalausgaben, Steuerstun- dungen und Kreditgarantien der öffentlichen Hand befeuert, mit dem Ziel den Pandemie-bedingten Nachfrageschock zu lindern sowie eine damit einhergehende drohende Insol- venzwelle einzudämmen. Die signifikante Ausweitung der Zentralbank-QE-Programme half bei der Finanzierung und hat zu einer erneuten Konvergenz der Zinsen bei null geführt, trotz der zu erwartenden schlimmsten Rezession seit dem 2. Weltkrieg sowie global rekordhohen Schulden. Zusammen mit dem Einbruch der Ölpreise, die sogar kurzfristig negativ wurden, bevor sie sich teilweise wieder erholten, beschreibt dies ein wahrlich aussergewöhnliches Finanzmarktumfeld.
Diejenigen, die alle Vorsicht über Bord warfen und auf die Fähigkeit der Zentralbanken die spekulative Blase wiederzu- beleben wetteten, haben entsprechend profitiert. Als Fondsmanager des Incrementum All Seasons Fund wagten wir dies nicht und müssen daher einen Halbjahres-Verlust melden, der zwar eine deutliche Verbesserung zum 1. Quar- tal darstellt, aber dennoch signifikant bleibt und entspre- chend schmerzt. Aktien- (insbesondere der Energie- und Schifffahrtssektor) und Währungsallokation (NOK, GBP) verur- sachten das Gros der Verluste, die auch durch Aktienindex- Absicherungen, die Vereinnahmung von Optionsprämien, oder auch eine signifikante Allokation zu Gold- und Silbermi- nen nicht ausgeglichen werden konnten. Aufgrund relativ schwacher zyklischer sowie Substanz-Aktien und der graduell wieder aufgebauten Aktienindex-Short-Positionen flachte die Wertentwicklung des Fonds im Mai und Juni deutlich ab.
Da wir gefördert von massiven fiskalpolitischen Stimuli von einer weiter graduellen Erholung der Weltwirtschaft im 2. Halbjahr ausgehen, wurde die Allokation des Fondsvermö- gens nur geringfügig verändert. Die Brutto-Aktienquote lag zum Ende des Halbjahres bei ca. 61%. Da wir davon über- zeugt sind, dass die Finanzmärkte der unterliegenden Reali- tät weit enteilt sind, hat der Fonds eine Aktienindex-Short- Position von 31% aufgebaut, was einer 30%igen Netto- Allokation zu Aktien entspricht. Liquidität und liquiditätsnahe Anlagen machten weitere 37% des Fondsvermögens aus. Wir haben aufgrund der zum Teil stark gestiegenen Abschläge zum NAV die Allokation zu globalen Schifffahrtsaktien im Fonds auf 16% erhöht. Das zweitgrösste Anlagethema bei den Aktien bleiben Gold- und Silberminen (12%), gefolgt vom Energiesektor (10%). Gleichzeitig haben wir die USD- Währungsrisiken deutlich reduziert, während wir von einem weiter anhaltenden Anstieg der Edelmetallpreise überzeugt sind und entsprechend positioniert bleiben.
Das erklärte Ziel des Incrementum All Seasons Fund ist es die oft stürmischen Finanzmarktphasen zu überstehen, und dafür waren wir im ersten Halbjahr leider ungenügend vorbereitet. Wir bleiben aber davon überzeugt, dass in einer Welt der zunehmenden Geldentwertung Investoren mit der nötigen Geduld von den attraktiven Bewertungen im und der Sach- werte-orientierten Allokation des Fonds profitieren werden, und dass unser aktives Risikomanagement unsere Investoren vor erneuten starken Ausschlägen des Anteilswertes nach unten schützen wird. In der Summe bleiben wir optimistisch, dass wir die im ersten Halbjahr vermeldeten Verluste im zwei- ten Halbjahr abbauen können, und streben weiterhin einen inflations-adjustierten Vermögenszuwachs an.

#### Incrementum AG