# Neuberger Berman Macro Opportunities FX Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the EUR I Accumulating Class was 0.52%. Over the same period, the benchmark index, the ICE BofA 0-1 Year AAA Euro Government Index (Total Return, EUR) (the “Index”) returned -0.34%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Over the course of the first half of 2021, the best performing major currencies were the Canadian dollar and the British pound. The worst performing major currencies were the Japanese yen and Swiss franc. The Portfolio generated a positive return for the period. Underweight the Swiss franc overweight the Canadian dollar were the best performing positions whilst overweights versus the Index in the Japanese yen and Brasilian real were detractors to relative performance.
During the period, economic data were broadly weaker both on an absolute basis and relative to expectations. However, increasing inflation pressures led US short-end yields to rise over the reporting period giving the US a yield advantage over other major economies and leading the US dollar to rally despite the broad consensus of a lower dollar at the beginning of the year.
Elsewhere, the elevated nominal GDP expectations meant commodity prices continued higher taking commodity exporting currencies with them at the expense of the traditional funding currencies of the Japanese yen and Swiss franc. The emergence of the dominant Delta variant of the virus led to concerns that a full reopening of economies may be delayed until vaccination rates are significantly higher.
Regarding the sequence of reopening: the UK led the major economies in the vaccine rollout and is expected to reopen its economy before others. This, alongside removing Brexit uncertainty, benefited the British pound.
The Portfolio ended the first half of the year with core overweights in the Japanese yen and Norwegian krone and core underweights in the US dollar, Swiss franc and Canadian dollar.
Looking ahead, market participants will focus on indications as to whether current inflationary pressures are temporary or persistent, and how central banks are likely to respond. Should central bankers continue to stay ‘behind the curve’ and keep real interest rates deeply negative, positive-risk sentiment should persist and commodity exporting currencies will benefit at the expense of the US dollar and traditional safe haven currencies.
INTERIM REPORT 2021  783
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Macro Opportunities FX Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für den sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 30. Juni 2021 betrug die Gesamtrendite für Anteile der Thesaurierenden Klasse EUR I 0,52 %. Der als Benchmark dienende ICE BofA 0-1 Year AAA Euro Government Index (EUR Total Return) verzeichnete im selben Zeitraum ein Minus von -0,34 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Im Verlauf der ersten Jahreshälfte 2021 waren der kanadische Dollar und das britische Pfund die ertragsstärksten unter den maßgeblichen Währungen. Die schwächsten Hauptwährungen waren der japanische Yen und der Schweizer Franken. Das Portfolio erzielte im Berichtszeitraum positive Erträge. Eine Untergewichtung des Schweizer Frankens und eine Übergewichtung des kanadischen Dollars waren die Positionen mit der besten Wertentwicklung, während Übergewichtungen des japanischen Yen und des brasilianischen Real gegenüber dem Index die relative Performance beeinträchtigten.
Während des Berichtszeitraums waren die Wirtschaftsdaten sowohl auf absoluter Basis als auch relativ zu den Erwartungen im Großen und Ganzen schwächer. Der wachsende Inflationsdruck führte jedoch dazu, dass die US-Renditen am kurzen Ende im Berichtszeitraum anstiegen. Dadurch gewannen die USA einen Renditevorteil gegenüber anderen großen Volkswirtschaften, und der US-Dollar legte trotz des breiten Konsenses über einen schwächeren Dollar zu Beginn des Jahres zu.
Andernorts sorgten die hohen Erwartungen an das nominale BIP dafür, dass die Rohstoffpreise weiter nach oben gingen und die Währungen der Rohstoffexporteure mit sich zogen. Dies ging zu Lasten des japanischen Yen und Schweizer Franken, den traditionellen Finanzierungswährungen. Das Auftreten der vorherrschenden Delta-Variante des Virus führte zu der Sorge, dass sich die vollständige Wiedereröffnung der Wirtschaft verzögern könnte, bis die Impfraten deutlich höher sind.
In Bezug auf die Abfolge der wirtschaftlichen Wiedereröffnungen war das Vereinigte Königreich bei der Einführung der Impfungen führend und dürfte seine Wirtschaft vor den anderen wieder öffnen. Dies, zusammen mit der Beseitigung der Unsicherheiten durch Brexit, kam dem britischen Pfund zugute.
Das Portfolio beschloss das erste Halbjahr mit übergewichteten Kernpositionen im japanischen Yen und der norwegischen Krone und Kernuntergewichtungen beim US-Dollar, dem Schweizer Franken und dem kanadischen Dollar.
Mit Blick auf die Zukunft werden sich die Marktteilnehmer auf Hinweise darauf konzentrieren, ob der derzeitige Inflationsdruck vorübergehend oder anhaltend ist und wie wahrscheinlich die Reaktion der Zentralbanken ausfallen wird. Sollten die Zentralbanken weiterhin „hinter der Kurve“ bleiben und die Realzinsen tief im negativen Bereich halten, dürfte die positive Risikostimmung anhalten und rohstoffexportierende Währungen sollten auf Kosten des US- Dollars und traditioneller Safe-Haven-Währungen profitieren.
HALBJAHRESBERICHT 2021 783
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ