## Algebris Core Italy Fund
The first quarter of 2022 was characterised by strong instability in the markets, mainly due to the outbreak of the war in Ukraine. Against this backdrop, the economic situation that was already under stress due to inflation and commodity shortages, was further exacerbated. This led to the significant downsizing of growth estimates for Italian GDP.
In terms of portfolio activity, energy stocks benefitted strongly from the geopolitical turmoil between Russia and Ukraine so in February we increased our exposure to the energy sector and took advantage of attractive entry levels on stocks with strong fundamentals (such as Campari, Autogrill, Interpump and Digital Value). At the end of the first quarter, we took part in the capital increase of Cy4Gate (active in Cyber Intelligence & Cyber Security), aimed at financing the acquisition of Aurora S.p.A. (market leader in Forensic Intelligence & Data Analysis in Italy and one of the main players in Europe).
The second quarter also closed on a negative note for the Italian market, which continued to struggle due to the political and economic crisis caused by the war. The effects of the instability put significant pressure on the resilience of Western economies, raising market fears of an imminent recession in the US and Europe. However, Central Banks have decided to move decisively towards a more restrictive policy in order to counteract increasing inflation.
Due to the expected interest rate increases and associated benefits, in May we increased our exposure to financials adding on Mediobanca and Banco BPM, we also opened a new position in BFF Bank, an Italian bank specialising in the management and non—recourse factoring of trade receivables due from Public Administrations, in Securities Services, Banking and Corporate payments. Towards the end of the quarter, we added to Fineco and Intesa Sanpaolo. We sold our position in OVS due to rising prices and the associated reduction in consumer spending.
The market outlook for the second half of the year is still rather uncertain. A resolution of the conflict in Ukraine would bring relief in the short term, although it is difficult to foresee a positive outcome in the immediate future. Against this backdrop, it is therefore logical to expect further instability characterised by above-historical inflation and commodity prices to persist at least until the end of 2022. However, as far as our reference market is concerned, we think that the fundamentals still remain positive: 1) Italian GDP is expected to grow by approximately 3% in 2022; 2) the reform package introduced by the EU will benefit Italian SMEs in the medium to long term; 3) Many Italian companies have emerged from the Covid pandemic strengthened and more resilient. In light of the current situation, we continue to adopt a fundamental approach to investing, based on the search for companies that are financially sound, have convincing business models and can guarantee healthy and sustainable growth in the future.

Translation (ENIT, 2022-06-30):
## Algebris Core Italy Fund
Il primo trimestre del 2022 è stato caratterizzato da una forte instabilità dei mercati, dovuta principalmente allo scoppio della guerra in Ucraina. In questo contesto, la situazione economica, già messa a dura prova dall'inflazione e dalla carenza di materie prime, si è ulteriormente aggravata, causando un significativo ridimensionamento delle stime di crescita del PIL italiano.
A livello di attività di portafoglio, i titoli energetici hanno beneficiato enormemente degli sconvolgimenti geopolitici tra Russia e Ucraina. Pertanto, a febbraio, abbiamo incrementato la nostra esposizione nei confronti del settore energetico e abbiamo approfittato di livelli di ingresso interessanti su titoli con fondamentali solidi (quali Campari, Autogrill, Interpump e Digital Value). Alla fine del primo trimestre abbiamo partecipato all'aumento di capitale di Cy4Gate (attiva nel settore Cyber Intelligence & Cyber Security), finalizzato a finanziare l'acquisizione di Aurora S.p.A. (leader di mercato nel settore Forensic Intelligence & Data Analysis in Italia e uno dei principali player in Europa).
Anche il secondo trimestre si è chiuso con una nota negativa per il mercato italiano, che ha continuato a combattere a causa della crisi politica ed economica scatenata dalla guerra. Gli effetti dell'instabilità hanno esercitato una pressione significativa sulla tenuta delle economie occidentali, innescando nel mercato i timori di un'imminente recessione negli Stati Uniti e in Europa. Tuttavia, le banche centrali hanno deciso di muoversi con decisione verso una politica più restrittiva al fine di contrastare l'aumento dell'inflazione.
A causa degli attesi rialzi dei tassi di interesse e dei benefici associati, a maggio abbiamo incrementato la nostra esposizione ai titoli finanziari, aggiungendo Mediobanca e Banco BPM; inoltre, abbiamo aperto una nuova posizione in BFF Bank, banca italiana specializzata nella gestione e nel factoring pro soluto di crediti commerciali verso la Pubblica Amministrazione, nei servizi mobiliari, bancari e nei pagamenti corporate. Verso la fine del trimestre abbiamo aggiunto Fineco e Intesa Sanpaolo. A causa dell'aumento dei prezzi e della conseguente riduzione della spesa dei consumatori abbiamo ceduto la nostra posizione in OVS.
Le prospettive di mercato per la seconda metà dell'anno sono ancora piuttosto incerte. La risoluzione del conflitto in Ucraina porterebbe un sollievo nel breve termine, ma è comunque difficile prevedere un esito positivo nell'immediato futuro. In questo contesto, è dunque logico aspettarsi un ulteriore periodo di instabilità, caratterizzato da inflazione e prezzi delle materie prime superiori ai valori storici, destinato a proseguire almeno fino alla fine del 2022. Tuttavia, per il nostro mercato di riferimento, i fondamentali dovrebbero mantenersi positivi: 1) per il PIL italiano si prevede una crescita del 3% circa nel 2022; 2) il pacchetto di riforme introdotto dall'UE favorirà le PMI italiane nel medio-lungo termine; 3) molte aziende italiane sono uscite dalla pandemia Covid più forti e più resilienti. Considerato il contesto attuale, continuiamo ad adottare un approccio fondamentale agli investimenti, basato sulla ricerca di aziende finanziariamente solide, con modelli di business convincenti e in grado di garantire una crescita sana e sostenibile in futuro.