# Brent is down to US$95 per barrel. We maintain our 45%-50% exposure to energy
We remain heavily invested in energy, as we are convinced that oil prices will remain high (and from time to time very high) in the coming years. Oil companies rallied strongly in 2022 and are also paying dividends and buying back their shares, with added yields of over 10%-15%.
We think that the oil price will soon return to highs in the short term, due to the start of the European blockade of Russian oil and the price cap that the G7 wants to impose, which will both start in December. This is going to have an impact on supply that will most likely push prices up.
As we already stated, the long term is structurally worrying: the underinvestment since 2013, US shale maturity, financial discipline, fear of peak demand, ESG constraints, low spare capacity, and some other fundamental issues (declines, for example) mean that the supply of crude oil will be very limited in the medium term, in the face of a still growing demand.
Theoretically an undersupplied oil market should lead to incentive pricing (US$80-90 per barrel, on our estimates) to attract capital to develop new oil fields. However, incentive levels are getting harder to measure as ESG, limits to CO
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emissions, and fear of peak oil demand have become relevant constraints to final investment decisions (FIDs). Higher prices (above 80-90$) are thus required to take these con- straints into account, but at what level?
It’s still early in the oil cycle and there is no real consensus about the outlook. However, looking at the valuation of the US oil stocks, it is clear that Mr. Market thinks that the companies' current earnings are not sustainable. We are not only convinced that they are but are also sure that they will increase.
Source: Bernstein Research

Translation (ENES, 2022-11-22):
# El Brent ha caído a 95$ por barril (48% del LTIF NR invertido en energía, petróleo y gas)
Seguimos con una inversión muy importante en energía dado que estamos convencidos que los precios del petróleo seguirán altos, y de vez en cuando muy altos, en los próximos años. Las empresas petroleras se han revalorizado con fuerza en 2022 y además están pagando dividendos y recomprado acciones propias con rentabilidades añadidas superiores al 10%.
A corto plazo mucho nos tememos que el precio volverá pronto a máximos debido al comienzo del bloqueo europeo al petróleo ruso y al límite de precios que el G7 quiere imponer, ambos en diciembre. Esto va a tener un impacto en la oferta que muy posiblemente empuje los precios al alza.
El largo plazo es aún más evidente: falta de inversiones desde 2013, madurez de shale, disciplina financiera del sector, temor a peak demand, freno a las inversiones por ESG, baja capacidad excedente, y algunos otros temas de largo plazo (declino por ejemplo) hace que la oferta de crudo vaya a ser muy limitada frente a una demanda aun creciente. Los precios iran a niveles de incentivo (muy dificil de calcular actualmente por el tema de ESG/Co2) pero entendemos que tres dígitos como minino.
Todavía es muy pronto en el ciclo energético y el consenso no cree realmente en él. Si nos fijamos en la valoración de las petroleras estadounidenses, está claro que el mercado piensa que los beneficios actuales de estas empresas no son sostenibles. Nosotros no sólo estamos convencidos de que lo son, sino también de que subirán.
Fuente: Bernstein Research