# Directors' Report
## 2022 Global macro summary (continued)
Japan’s economic activity was impacted during the first quarter by the arrival of the Omicron variant although there was some improvement in the economic data following the lifting of restrictions in March. Impacted by lockdowns in China, the industrial production suffered a sharp fall of -4.8% mom in April and -7% in May. The June PMI survey at 52.7 did not show any major improvement. However, the services sector benefited from a catch-up effect following the easing of restrictions, however we expect demand to suffer from inflation. Even though inflation may appear low (around 3% this summer), it is already impacting household confidence. How- ever, the BoJ continues to maintain that economic fundamentals, in particular underlying inflation, are not yet compatible with a need to normalise monetary policy and thus maintains its staunchly accommodative stance.
Global equities corrected sharply in the first half of 2022 in reaction to rampant inflation, an increasing likeli- hood of a recession in many major economies as central bank aggressive tighten their monetary policy. The US S&P 500 declined 20% whilst the EuroStoxx 50 retreated 19.6%. The UK equity market suffered less as the FTSE 100 decreased 2.9%. Asian markets fared better with the Japanese Topix down 6.1%, Hong Kong Hang Seng index and Shanghai index down 6.6%. Emerging markets fell 17.6% in US dollars compared to -10.4% in Euros.
Within the fixed income space, with the exception of a brief rally following the Russian invasion of Ukraine, sovereign bond markets were negatively impacted by the more hawkish stance of major central banks. The yield on 10-year US treasuries rose +150bps to 3.01%. In the euro zone, the 10-year German bund yield also moved up +151bps to 1.34% with 10-year French OAT yield rising +172bps to 1.34%. Peripheral bond spreads widening on fragmentation concerns, before stabilising following the ECB’s commitment to avoid such an outcome, with Italian and Spanish 10-year yields rising +209bps to 3.26% and +186bps to 2.42% respectively. In the UK, the yield on 10-year gilts increased +126bps to 2.23%. Even Japan’s 10-year JGB yields rose +16bps to 0.23% despite the BoJ’s staunchly accommodative stance. Credit markets posted negative performances as both yields and spreads moved higher.
On currency markets, the dollar appreciated as indicated by the dollar index which rose +9.4% with the euro declining -7.8%, the British pound decreasing -10% and a more pronounced 15.2% drop for the Japanese Yen.

Translation (ENDE, 2022-06-30):
# Bericht des Verwaltungsrates
Sehr geehrte Anteilinhaber,
Der Verwaltungsrat informiert Sie hiermit über die Wertentwicklung Ihrer SICAV in dem Geschäftsperiode vom
1. Januar 2022 bis 30. Juni 2022.

## Globaler Makro-Rückblick – 2022
Die Erleichterung über das Abklingen der Omikron-Welle war nur von kurzer Dauer, denn schon bald rückten die sich zuspitzenden geopolitischen Spannungen zwischen Russland und der Ukraine ins Zentrum der Aufmerksamkeit. Ende Februar marschierte Russland in die Ukraine ein, woraufhin der Westen strenge Sanktionen gegen Russland verhängte. Auf wirtschaftlicher Ebene hat sich der Konflikt vor allem durch den weltweiten Anstieg der Rohstoffpreise bemerkbar gemacht. Der starke Inflationsdruck untergräbt weiterhin die Kaufkraft der privaten Haushalte und erhöht das Risiko einer deutlichen Konjunkturverlangsamung in den kommenden Monaten. Angesichts der historischen Höchststände der Inflation sahen sich die Zentralbanken zum Handeln gezwungen: Die US-Notenbank (Fed) beschleunigte die geldpolitische Straffung und hob den Leitzins im Juni auf 75 Bp. an. Für Juli wird auch von einer Leitzinserhöhung durch die EZB ausgegangen.
Da der Konflikt nahe den EU-Grenzen stattfindet und die Länder des Euroraums von russischem Gas abhängig sind, wurden die Auswirkungen des Schocks in den jüngsten Daten zunehmend sichtbar. Nachdem die Umfragen ein starkes Nachlassen des Verbrauchervertrauens verzeichneten, erreichten die Einkaufsmanagerindizes ein 16-Monats-Tief, wobei der Index für den Dienstleistungssektor im Juni unerwartet stark fiel (52.8). Die Inflation kletterte im Juni auf ein neues Allzeithoch von 8.6% im Jahresvergleich, der Gipfel ist jedoch noch nicht erreicht. Die meisten Mitgliedstaaten führten Unterstützungsmaßnahmen wie vorübergehende Steuersenkungen, Rabatte auf den Kraftstoffpreis, Energiegutscheine usw. ein. Vor dem Hintergrund der Teuerung bleibt der EZB kaum eine andere Wahl, als die Zinssätze zu erhöhen (für Juli und September wird jeweils eine Anhebung um 25 Bp. erwartet). Die Erwartung von Zinsanhebungen sorgte für einen Anstieg der Risikoaufschläge bestimmter (insbesondere italienischer) Staatsanleihen. Die EZB hielt daher eine außerordentliche Sitzung ab, um die geplante Entwicklung eines Anti-Fragmentierungsinstruments zu beschleunigen.
Die USA sind zwar weniger direkt von den Auswirkungen des Konflikts in der Ukraine betroffen sind, sehen sich aber dennoch mit einem neuen Angebotsschock konfrontiert, der die Konjunkturabschwächung beschleunigen könnte. Nach einer Erholung im ersten Quartal verlangsamte sich das Wirtschaftswachstum im Laufe des zweiten Quartals. Dabei verringerte sich der private Konsum, wie die Abwärtskorrektur der realen Konsumausgaben für den Monat April zeigt, die wiederum zu einem Rückgang um -0,4% im Mai (im Quartalsvergleich) führte. Der Inflationsdruck ist nach wie vor hoch und dürfte die Konjunktur in den kommenden Monaten weiter belasten, da die Teuerung ungeachtet der jüngsten Schwankungen der Energiepreise in diesem Sommer voraussichtlich auf einem hohen Niveau bleiben wird. Auch im Bereich Wohnimmobilien setzte sich die Verlangsamung sowohl beim Bau als auch beim Verkauf fort. Der Arbeitsmarkt blieb jedoch weiterhin robust; die Arbeitslosenquote lag über die letzten drei Monate bei etwa 3.6%. In diesem Umfeld hob die Fed ihren Leitzins im Mai um 50 Bp. und im Juni um 75 Bp. auf 1.75% an, wobei die Medianprognose bis zum Jahresende bei knapp 3.4% und damit leicht über den von uns prognostizierten 3.25% liegt.
Im Vereinigten Königreich schwächelte die Konjunktur bereits vor der russischen Invasion in der Ukraine. Die Auswirkungen des Konflikts machten sich vor allem in Form von steigenden Energiepreisen bemerkbar. Im Mai erreichte die Inflation mit 9.1% (im Jahresvergleich) ein 40-Jahres-Hoch. Der Inflationsdruck wird den privaten Konsum voraussichtlich weiterhin bremsen. Das Risiko eines Rückgangs im zweiten Quartal ist zudem erhöht, da das monatliche BIP gegenüber dem Vorjahr um 0.3% gesunken ist. Die jüngsten Streiks (zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts) im Zusammenhang mit Tarifverhandlungen könnten das Wirtschaftswachstum ebenfalls belasten. Die Bank of England hat die Zinsen schrittweise um 25 Bp. auf 1.25% angehoben und wird sie voraussichtlich bis zum Jahresende auf 2% erhöhen.