# Neuberger Berman Corporate Hybrid Bond Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the EUR I Accumulating Class was 0.86%. Over the same period, the benchmark index, the ICE BofA Global Hybrid Non-Financial 5% Constrained Custom Index (Euro Total Return, Hedged) (the “Index”) returned 1.32%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
The first quarter of the year was dominated by rising bond yields and inflation expectations and consequently, a difficult quarter for credit, despite a strong equity market. The two key drivers of this performance were the Democrat victory in Georgia at the start of the year and the success of the vaccine rollout in the UK and US. March also saw the confirmation of President Biden’s stimulus package, worth an impressive 9% of US GDP.
Moving into the second quarter, risk markets were modestly higher with modest gains for both equities and credit, including Corporate Hybrids. Economic data continued to point to stronger economic growth over the coming months supported by accommodative monetary policy and fiscal spending.
On inflation, which continues to cause concern for investors, measures of underlying inflation in the euro area were 1.0% in June slightly above 0.9% in May. All item CPI inflation was 1.9% year over year down from 2.0% in May due to slightly lower energy price inflation. Underlying inflation at 1.0% year over year in June remained within the historical range of 0.2% to 1.4% since early 2017.
Despite some relative underperformance of Corporate Hybrids versus other asset classes this year, we still believe that valuations are on the tighter end, even though they still stand out versus other options in liquid credit. The new focus of conversation has been the US Federal Reserve Board (“Fed”) tapering but we will continue to focus our attention on stress-testing company fundamentals under various scenarios and allocating capital to those securities with the highest margins of safety.
Security selection was positive year to date but was partially offset by negative sector selection in the following:
- Negative security selection within our Utilities exposure cost the fund 8 basis points (“bps”) of performance. In a rising market, some of our defensive positioning underperformed but we see little reason to change tact for now. Electricite de France was arguably the most volatile position with headlines that project Hercule might be abandoned. Our base case continues to be that a solution between France and the European Commission will be reached.
- Negative security selection within our Healthcare exposure cost the fund 3bps of performance. Our key issuer here is our long-term holding to Bayer. Moody’s downgraded the company by one notch which had been more than priced in. We used the short lived albeit negative technical to top up our position.

We have also benefitted from our participation in the busy new issue market in 2021, which has seen a large increase in supply. We remain selective in our participation of new deals but are encouraged to see the universe of issuers continuing to expand, and we anticipate this trend to continue throughout this year. As long as markets remain relatively stable, we believe we are likely to see several more attractively priced new issues over the coming weeks. We believe our continued participation in new issues should assist us in generating further positive returns for the Portfolio.
Given the rangebound market in recent months, the spread differential between interpolated senior spreads and their corporate hybrid equivalents remains elevated at 210bps on average. We still believe that the relative level of senior spreads of high quality, non-financial, European Investment grade (IG) companies and the persistent low level of government bond yields – particularly in euros – should continue to support corporate hybrid bond spreads and make them look attractive relative to other options in European credit and broader fixed income markets in general.
418  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
INVESTMENT MANAGER’S REPORT FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Corporate Hybrid Bond Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il periodo di sei mesi chiuso il 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione EUR I è stato pari al 0,86%. Nello stesso periodo il benchmark attuale del Portafoglio, l’ICE BofA Global Hybrid Non-Financial 5% Constrained Custom Index (Euro Total Return, Hedged) (l’“Indice”) ha conseguito un risultato del 1,32%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
Il primo trimestre dell’anno è stato dominato dall’aumento dei rendimenti obbligazionari e dalle aspettative inflazionistiche; conseguentemente, è stato un trimestre difficile per il credito, nonostante il vigore del mercato azionario. I due fattori chiave di questa performance sono stati la vittoria dei Democratici in Georgia all’inizio dell’anno e la riuscita campagna vaccinale nel Regno Unito e negli Stati Uniti. A marzo è stato inoltre confermato il pacchetto di stimoli del presidente Biden, che farà crescere il PIL statunitense di un impressionante 9%.
Passando al secondo trimestre, i mercati rischiosi hanno guadagnato posizioni marginali con modesti incrementi sia per le azioni che per le obbligazioni, include quelle corporate ibride. I dati economici continuano a indicare una crescita economica più forte nei prossimi mesi, sostenuta da una politica monetaria accomodante e dalla spesa di bilancio.
Per quanto riguarda l’inflazione, che continua a preoccupare gli investitori, a giugno nell’eurozona è stata rilevata un’inflazione sottostante dell’1,0%, leggermente superiore allo 0,9% di maggio. Complessivamente, l’IPC ha registrato un tasso di inflazione dell’1,9% su base annua, dal 2,0% di maggio, a causa del lieve calo dell’inflazione dei prezzi dell’energia. L’inflazione sottostante di giugno, all’1,0%, si è mantenuta entro la forbice storica tra lo 0,2% e l’1,4% che resiste dall’inizio del 2017.
Quest’anno, nonostante alcune sottoperformance relative degli ibridi societari rispetto ad altre asset class, restiamo convinti che le valutazioni siano tendenzialmente elevate, benché più interessanti di quelle di altre opzioni nel credito liquido. Il nuovo argomento di conversazione riguarda il tapering del Consiglio della Federal Reserve statunitense (“Fed”) ma continueremo a focalizzarci sugli stress test dei fondamentali aziendali in vari scenari e sull’allocazione del capitale nei titoli che offrono i margini di sicurezza più elevati.
La selezione dei titoli da inizio anno ha dato buoni frutti, ma è stata in parte penalizzata da quanto segue:
- L’inefficace selezione titoli nell’ambito della nostra esposizione alle utility ha sottratto 8 punti base (“pb”) di performance al fondo. In un mercato rialzista, alcune delle nostre posizioni difensive hanno sottoperformato ma al momento non vediamo ragioni sufficienti per cambiare tattica. Electricité de France è stata probabilmente la posizione più volatile, date le voci di possibile abbandono del progetto Hercule. Il nostro scenario di base prevede ancora il raggiungimento di una soluzione tra la Francia e la Commissione europea.
- L’errata selezione titoli nell’universo della sanità ha sottratto 3 pb di performance al fondo. Bayer, nostra posizione storica, rappresenta il nostro emittente chiave. Il declassamento di un notch della società, da parte di Moody’s, è stato ampiamente scontato. Abbiamo approfittato del quadro tecnico brevemente negativo per rafforzare la nostra posizione.

Ci ha premiato anche la presenza nell’affollato mercato delle nuove emissioni, che nel 2021 ha generato un ampio incremento dell’offerta. Continuiamo a partecipare in modo selettivo alle nuove operazioni, ma ci rassicura vedere come l’universo degli emittenti continui ad espandersi e prevediamo che questo trend proseguirà per tutto l’anno. Finché i mercati rimangono relativamente stabili, nelle prossime settimane crediamo che vedremo probabilmente nuove emissioni a prezzi più interessanti. Crediamo che la nostra partecipazione costante a nuove emissioni dovrebbe aiutarci ad aumentare i rendimenti positivi del Portafoglio.
A causa dell’andamento laterale del mercato negli ultimi mesi, i differenziali di spread tra le obbligazioni senior e gli equivalenti titoli corporate ibridi si mantengono a livelli elevati, in media 210 pb. Riteniamo ancora che il livello relativo di spread senior di titoli investment grade (IG) europei non finanziari di alta qualità e il persistente basso livello di rendimenti delle obbligazioni di Stato – soprattutto in euro - dovrebbero continuare a sostenere gli spread delle obbligazioni ibride societarie e renderle interessanti in relazione ad altre opzioni nel credito europeo e nei mercati obbligazionari in generale.
418  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
RELAZIONE DEL GESTORE DEGLI INVESTIMENTI BILANCIO