# Portfolio review
In January, the number of holdings declined by one to 64. We sold the position in Friedrich Vorwerk. Initially, we expected the company to play a decisive role in consolidating the construction and maintenance industry for energy transmission infrastruc- ture in Europe. Even though expansion and modernization of the power networks markedly increases the Vorwerk’s order book, cost inflation and struggles to secure construction workers pushed cash flows into negative territory, dissipating the company’s ability to consolidate this market. Furthermore, we trimmed our position in heat pump manufacturer Nibe, another potential con- solidator of the highly fragmented heat pump market, whose deliveries, despite strong demand, are slowing due to supply is- sues for semiconductors. Meanwhile, higher availabilities from air conditioner manufacturers, which benefit from larger manu- facturing footprints, fill the gap. While we see this competition intensify, growth opportunities for Nibe’s technology will stay strong once their supply issues clear away, and consolidation activity may resume over time. Conversely, Xylem found a target and announced the acquisition of Evoqua Water. Investors considered the offered price excessive and sold down Xylem’s shares. While we agree that the acquisition is pricy, longer-term benefits from the combined distribution network and a broader product offering should pave the way for wider growth opportunities and more resilient operating margins. We used the share price weakness to increase our position in Xylem.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Revisione del portafoglio
Il numero di partecipazioni è diminuito di una, per cui gennaio si è chiuso con 64 posizioni. Abbiamo liquidato le azioni di Frie- drich Vorwerk. Inizialmente ci aspettavamo che la società potesse assumere un ruolo decisivo nel consolidamento del settore della costruzione e manutenzione di infrastrutture per la trasmissione dell'energia in Europa. Sebbene l'espansione e l'am- modernamento delle reti elettriche determino effettivamente una crescita significativa degli ordini di Vorwerk, l'inflazione dei costi e la difficoltà nel reperire lavoratori nel settore edile hanno inciso negativamente sui flussi di cassa e sulla capacità di con- solidamento di questo mercato. Inoltre, abbiamo ridimensionato la nostra posizione sul produttore di pompe di calore Nibe, un altro potenziale consolidatore in un mercato altamente frammentato come quello delle pompe di calore, le cui consegne, nonos- tante la forte domanda, sono in rallentamento a causa dei problemi di approvvigionamento dei semiconduttori. Nel frattempo le maggiori disponibilità dei produttori di condizionatori d'aria, che beneficiano di un'impronta produttiva più ampia, colmano il gap. Se da un lato ravvisiamo un aumento della concorrenza, dall'altro le opportunità di crescita per la tecnologia di Nibe dovrebbero rimanere solide una volta risolti i problemi di approvvigionamento; pertanto l'attività di consolidamento potrebbe ripartire in fu- turo. Di contro, Xylem ha trovato un obiettivo e ha annunciato l'acquisizione di Evoqua Water. Gli investitori hanno ritenuto ec- cessivo il prezzo offerto e hanno liquidato le azioni di Xylem. Sebbene concordiamo sul fatto che l'acquisizione sia costosa, i vantaggi a lungo termine derivanti da una rete di distribuzione combinata e da un'offerta di prodotti più ampia dovrebbero spia- nare la strada a maggiori opportunità di crescita e a margini operativi più solidi. Abbiamo sfruttato la debolezza del titolo per incrementare la nostra posizione su Xylem.