# Neuberger Berman Strategic Income Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021 (the “reporting period”), the total return for the USD I Accumulating Class was 2.40%. Over the same period, the benchmark index, the Bloomberg Barclays US Aggregate Index (Total Return, USD) (the “Index”), returned -1.60%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown are net of all fees and expenses and include reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Fixed income markets see-sawed over the first six months of the year. Markets were tested in the first quarter, with government bond yields selling-off sharply on the back of increasing optimism over the pace of economic recovery, rising inflation (both realised and inflation expectations), and the magnitude of forthcoming fiscal stimulus. The second quarter saw a reversal in government bonds, with stable-to-lower yields in G4 economies and continued tightening of credit spreads. All told, intermediate government yields rose over the reporting period presenting a headwind for more rate- sensitive securities while credit spreads tightened.
During the reporting period, the portfolio's duration underweight and diversified credit exposures were the primary drivers of relative outperformance. In credit, allocation to high yield, security selection in investment grade (“IG”) credit, and allocations to US Treasury Inflation Protected Securities, credit risk transfers, bank loans and CLOs were all standout contributors. Security selection in agency mortgage-backed securities and exposure to financial hybrid securities, municipal bonds and emerging markets debt were secondary contributors. Conversely, yield curve positioning and security selection in IG credit were the main detractors.
We believe market volatility is likely to rise in the second half of the year. We anticipate tapering and changing policies from the US Federal Reserve (the “Fed”) and ECB in the second half of 2021, and even with perfect central bank communication and foresight, the markets will need to adjust to less monetary accommodation. Second, markets are likely to be more responsive to actual economic data. Significant developments, either to the upside or downside in growth and inflation, will likely impact the trajectory of central bank policy.
Additionally, the probability of “right-tail” economic outcomes has been reduced. One implication of the Fed’s June meeting is that an extended period of 3.5%+ inflation rates is not desirable. Thus, investing for long periods of significantly above 2% inflation will likely not make sense as the Fed has defined its threshold for accommodating higher inflation rates, even against a backdrop of its new average inflation targeting framework. When the Fed eventually starts its lift off of rates, depending on the level and path of inflation, the pace could be steeper than current expectations.
While the changing Fed’s narrative was the main event in fixed income markets in the first half of the year, the second half should be somewhat of a turning point for the Eurozone as activity normalizes. European service sectors have been re-opening gradually as the pandemic has been brought under control. From July, the Euro Recovery Fund will start to distribute “grants” to individual countries, supporting capital expenditure for the coming quarters. And the ECB has introduced new flexibility in its bond-buying program, which should enable a smooth start to Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) tapering.
For the second half of the year, we anticipate a continued range-bound interest rate environment, with upward bias in rates reflecting a durable global economic recovery. We see US inflation breakevens to trade in a tighter range; if there is one likely durable conclusion from the June Fed meeting, it is that the odds the Fed will tolerate a more structural move higher in inflation rates are quite low. Importantly, we believe the underlying drivers of tight credit spreads, strong economic growth and low default rates are unlikely to be materially impacted by the evolving central bank landscape.
196  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS
| Neuberger Berman Strategic Income Fund (Continued) |  |
| --- | --- |
| Balance Sheet |
| Note | As at 30 June 2021 US$ | As at 31 December 2020 US$ |
| Current Assets |  |  |
| Financial Assets at Fair Value through Profit or Loss | 1,275,578,280 | 1,339,893,125 |
| Cash and cash equivalents	2 | 295,776,367 | 187,942,925 |
| Receivable for investments sold | 10,613,560 | 5,095,274 |
| Receivable for shares issued | 2,967,198 | 4,905,111 |
| Due from brokers | 8,699,307 | – |
| Income receivable and other assets | 11,781,287 | 10,153,962 |
| Total Assets | 1,605,415,999 | 1,547,990,397 |
|  |  |  |
| Current Liabilities |  |  |
| Financial Liabilities at Fair Value through Profit or Loss | 12,149,487 | 1,548,993 |
| Bank overdraft	3 | 193,800 | 520 |
| Payable for shares redeemed | 6,068,159 | 2,769,975 |
| Due to brokers | 1,090,000 | 2,915,785 |
| Accrued expenses | 1,134,224 | 971,082 |
| Payable for investments purchased | 221,646,716 | 304,479,533 |
| Other payables | 169,920 | 517,174 |
| Liabilities (excluding Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares) | 242,452,306 | 313,203,062 |
|  |  |  |
| Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares | 1,362,963,693 | 1,234,787,335 |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
INTERIM REPORT 2021  197
FINANCIAL STATEMENTS PROFIT AND LOSS ACCOUNT
| Neuberger Berman Strategic Income Fund (Continued) |  |  |
| --- | --- | --- |
| Profit and Loss Account |  |  |
| Note | Six Months Ended 30 June 2021 US$ | Six Months Ended 30 June 2020 US$ |
| Income |  |  |
| Interest Income | 26,017,114 | 25,818,211 |
| Dividend Income | 12,236 | – |
| Securities Lending Income	15 | 10,752 | 3,103 |
| Miscellaneous Income | 58,388 | 72,616 |
| Net Gain/(Loss) on Financial Assets and Liabilities at Fair Value through Profit or Loss | (12,288,903) | (50,444,875) |
|  | 13,809,587 | (24,550,945) |
|  |  |  |
| Expenses |  |  |
| Management Fee	5 | 4,396,601 | 4,456,308 |
| Distribution Fee	5 | 596,250 | 542,903 |
| Administration Fee	5 | 638,129 | 845,231 |
| Commitment Fee	16 | 89,982 | 74,687 |
| Custody Fee	5 | 25,170 | 30,983 |
| Depositary Fee	5 | 31,845 | 64,373 |
| Professional Fee	7 | 96,456 | 62,157 |
| Directors' Fee	6 | 1,947 | 2,380 |
| Transaction Costs	7 | 122,872 | 129,910 |
| Audit Fee	7 | 33,728 | 22,632 |
| VAT Rebate | (5,766) | (4,416) |
| Other Expenses	7 | 8,757 | 36,525 |
| Expense Waiver	5 | – | (11) |
| Total Expenses | 6,035,971 | 6,263,662 |
|  |  |  |
| Finance Costs |  |  |
| Interest Expense | 276 | 529 |
| Distribution Paid	1 | 8,066,608 | 5,157,131 |
|  | 8,066,884 | 5,157,660 |
|  |  |  |
| Withholding Tax | 219,538 | 127,386 |
| Capital Gain Tax | (41,582) | (4,833) |
|  |  |  |
| Profit/(Loss) Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares from Operations | (471,224) | (36,094,820) |
| All gains and losses arose solely from continuing operations. |  |  |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
198  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
STATEMENT OF CHANGES IN NET ASSETS FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Strategic Income Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il semestre chiuso al 30 giugno 2021 (il “periodo di rendicontazione”), il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 2,40%. Nello stesso periodo l’indice benchmark Bloomberg Barclays US Aggregate Index (Total Return, USD) (l’“Indice”) ha reso il -1,60%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati sono al netto di tutte le spese e commissioni e includono il reinvestimento del reddito da dividendi e altre distribuzioni, qualora presenti).
Il primo semestre dell’anno è stato caratterizzato da risultati altalenanti per i mercati obbligazionari. Nel primo trimestre sono stati messi alla prova da una brusca correzione dei titoli di Stato, in scia al crescente ottimismo sui tempi della ripresa economica, all’aumento dell’inflazione (sia effettiva che attesa) e all’ampiezza dei prossimi stimoli fiscali. Nel secondo trimestre i titoli di Stato hanno invertito la direzione di marcia, con rendimenti tendenzialmente stabili o bassi nelle economie del G4 e una costante riduzione degli spread creditizi. Nell’insieme, i rendimenti dei titoli di Stato a media scadenza sono cresciuti nel periodo in oggetto, a scapito dei titoli più sensibili ai tassi, mentre gli spread creditizi si sono ristretti.
Nel periodo in esame, la posizione sottpesata alla duration e le esposizioni creditizie diversificate del portafoglio hanno offerto i principali contributi alla sovraperformance relativa. Nel credito, l’esposizione all’high yield, la selezione di crediti investment grade (“IG”) e le allocazioni in Treasury USA indicizzati all’inflazione, strumenti di trasferimento del rischio di credito, prestiti bancari e CLO hanno tutte offerto contributi importanti. La selezione di titoli MBS di agenzia e l’esposizione a titoli ibridi finanziari, obbligazioni municipali e debito dei mercati emergenti hanno offerto contributi marginali. Per contro, i contributi più negativi alla performance sono venuti dal posizionamento lungo la curva dei rendimenti e dalla selezione di crediti IG.
Nella seconda parte dell’anno riteniamo probabile un aumento della volatilità di mercato. Nel secondo semestre del 2021 ci aspettiamo un processo di tapering e modifica delle politiche della US Federal Reserve (“la Fed”) e della BCE; anche se la banca centrale riuscisse a gestire alla perfezione le sue comunicazioni e previsioni, i mercati dovranno abituarsi a un minor interventismo monetario. In secondo luogo, è probabile che i mercati reagiscano con maggior forza ai dati economici reali. Sviluppi significativi, sia positivi che negativi della crescita e dell’inflazione, tenderanno a influenzare la traiettoria delle politiche della banca centrale.
Inoltre, si sono ridotte le probabilità di risultati economici “a coda destra”. Tra gli altri aspetti, l’assemblea di giugno della Fed ha reso poco auspicabile un periodo prolungato di inflazione al 3,5% e oltre. Investire per periodi prolungati con un’inflazione sensibilmente superiore al 2% non avrà probabilmente senso, poiché la Fed ha definito la sua soglia di contenimento di tassi di inflazione maggiori, anche considerando l’introduzione di un nuovo obiettivo di inflazione. Quando infine la Fed inizierà ad aumentare i tassi, in base al livello e all’andamento dell’inflazione, potrebbe scegliere tempi di intervento più rapidi rispetto alle stime attuali.
Nel primo semestre dell’anno l’evento principale per i mercati obbligazionari è stato il cambio di passo della Fed, ma sarà la normalizzazione dell’attività nel secondo semestre a segnare una sorta di svolta per l’eurozona. I settori dei servizi europei hanno riaperto gradualmente, grazie all’efficace contenimento della pandemia. Da luglio, l’Euro Recovery Fund inizierà a distribuire “sovvenzioni” a singoli paesi, per sostenere le spese in conto capitale dei prossimi trimestri. E la nuova flessibilità introdotta dalla BCE nel suo programma di acquisto di obbligazioni dovrebbe consentire di avviare senza intoppi un ridimensionamento del Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP).
Nel secondo semestre dell’anno prevediamo ancora movimenti limitati dei tassi d’interesse, con un trend al rialzo che riflette una ripresa economica globale duratura. Prevediamo che l’inflazione di breakeven USA restringerà il suo campo di oscillazione; una possibile conclusione certa dell’assemblea di giugno è che una tolleranza da parte della Fed di fronte a rialzi più strutturali dei tassi d’inflazione è poco probabile. È importante sottolineare che l’evoluzione delle politiche delle banche centrali non dovrebbe incidere sensibilmente sui fattori sottostanti ai modesti spread creditizi, alla robusta crescita economica e ai bassi tassi di default.
196  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
STATO PATRIMONIALE BILANCIO
| Neuberger Berman Strategic Income Fund (continua) |  |
| --- | --- |
| Stato patrimoniale |
|  |  | Al | Al |
|  | Nota | 30 giugno 2021 | 31 dicembre 2020 |
|  |  | USD | USD |
| Attività correnti |  |  |  |
| Attività finanziarie al valore equo rilevato a conto economico |  | 1.275.578.280 | 1.339.893.125 |
| Disponibilità liquide e mezzi equivalenti | 2 | 295.776.367 | 187.942.925 |
| Crediti per investimenti venduti |  | 10.613.560 | 5.095.274 |
| Crediti per azioni emesse |  | 2.967.198 | 4.905.111 |
| Crediti verso intermediari |  | 8.699.307 | – |
| Crediti e altre attività |  | 11.781.287 | 10.153.962 |
| Totale Attività |  | 1.605.415.999 | 1.547.990.397 |
|  |  |  |  |
| Passività correnti |  |  |  |
| Passività finanziarie al valore equo rilevato a conto economico |  | 12.149.487 | 1.548.993 |
| Scoperti bancari | 3 | 193.800 | 520 |
| Debiti per azioni rimborsate |  | 6.068.159 | 2.769.975 |
| Debiti verso intermediari |  | 1.090.000 | 2.915.785 |
| Ratei passivi |  | 1.134.224 | 971.082 |
| Debiti per investimenti acquistati |  | 221.646.716 | 304.479.533 |
| Altre passività |  | 169.920 | 517.174 |
| Passività (ad eccezione del patrimonio netto attribuibile ai detentori di azioni di partecipazione |  |  |  |
| riscattabili) |  |  |
|  |  |  |
| Patrimonio netto attribuibile ai detentori di azioni di partecipazione riscattabili | 1.362.963.693 | 1.234.787.335 |

242.452.306	313.203.062
Le note integrative costituiscono parte integrante del bilancio.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 197
BILANCIO CONTO ECONOMICO
| Neuberger Berman Strategic Income Fund (continua) |  |  |  |
| --- | --- | --- | --- |
| Conto economico |  |  |  |
|  | Nota | Semestre chiuso al 30 giugno 2021 USD | Semestre chiuso al 30 giugno 2020 USD |
| Entrate |  |  |  |
| Redditi da interessi |  | 26.017.114 | 25.818.211 |
| Redditi da dividendi |  | 12.236 | – |
| Reddito da prestito di titoli | 15 | 10.752 | 3.103 |
| Entrate varie |  | 58.388 | 72.616 |
| Profitti/(perdite) netti su attività e passività finanziarie al valore equo rilevato a conto economico |  | (12.288.903) | (50.444.875) |
|  |  | 13.809.587 | (24.550.945) |
|  |  |  |  |
| Uscite |  |  |  |
| Commissione di gestione | 5 | 4.396.601 | 4.456.308 |
| Commissione di distribuzione | 5 | 596.250 | 542.903 |
| Commissione di amministrazione | 5 | 638.129 | 845.231 |
| Commissione di impegno | 16 | 89.982 | 74.687 |
| Commissioni di deposito | 5 | 25.170 | 30.983 |
| Commissione del Depositario | 5 | 31.845 | 64.373 |
| Compensi professionali | 7 | 96.456 | 62.157 |
| Compensi degli Amministratori | 6 | 1.947 | 2.380 |
| Costi di transazione | 7 | 122.872 | 129.910 |
| Compenso di revisione | 7 | 33.728 | 22.632 |
| Rimborso IVA |  | (5.766) | (4.416) |
| Altre spese | 7 | 8.757 | 36.525 |
| Rinuncia alle spese | 5 | – | (11) |
| Totale Uscite |  | 6.035.971 | 6.263.662 |
|  |  |  |  |
| Costi finanziari |  |  |  |
| Interessi passivi |  | 276 | 529 |
| Distribuzioni pagate | 1 | 8.066.608 | 5.157.131 |
|  |  | 8.066.884 | 5.157.660 |
|  |  |  |  |
| Ritenuta d’acconto |  | 219.538 | 127.386 |
| Imposta sulle plusvalenze |  | (41.582) | (4.833) |
|  |  |  |  |
| Profitti/(perdite) attribuibili ai detentori di azioni di partecipazione riscattabili da operazioni |  | (471.224) | (36.094.820) |
| Tutti i profitti e le perdite sono derivati esclusivamente da operazioni continuative. |  |  |  |

Le note integrative costituiscono parte integrante del bilancio.
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PROSPETTO DELLE VARIAZIONI DEL PATRIMONIO NETTO BILANCIO