OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Portfolio review
Over the course of the month, the strategy outperformed the benchmark by +2.8% (holdings-based calculation, gross of fees). Positive stock selection within consumer discretionary, IT and communication services were key to the strong outperformance for the month, while the fund also enjoyed a positive allocation impact which was mainly a result of having no exposure to utility stocks. From a country perspective, the fund’s overweight positions to China and Taiwan were the largest contributors to perfor- mance. In addition, the underweight position to India was a positive. The fund’s underweight position to South Korea proved to be the biggest detractor to performance during the month.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Revisione del portafoglio
Nel corso del mese, la strategia ha sovraperformato il benchmark del 2,8 per cento (calcolo basato sulle partecipazioni de- tenute, al lordo delle commissioni). La selezione positiva dei titoli nei settori di beni di consumo discrezionali, IT e servizi di co- municazione è stata cruciale per l'ottima sovraperformance mensile, mentre il fondo ha beneficiato anche dell'impatto positivo dell'allocazione, principalmente dovuto alla mancata esposizione ai titoli dei servizi di pubblica utilità. Dal punto di vista geo- grafico, le posizioni di sovrappeso del fondo su Cina e Taiwan hanno contribuito in maniera decisiva alla performance, ma an- che la posizione di sottopeso sull'India è stata positiva. La posizione di sottopeso del fondo nei confronti della Corea del Sud è risultata tra le più penalizzanti per la performance mensile.
A fine gennaio il nostro portafoglio risultava composto da 44 società (45 linee, due linee per Samsung). Nel corso del mese non abbiamo liquidato alcuna partecipazione esistente, né abbiamo aperto nuove posizioni.
# Operations
Earnings estimates for AxJ corporates are predicted to be -5% for 2022. This compares to estimates of +12% for developed markets and +15% for the US. However, consensus believes that earnings growth in AxJ will turn positive in 2023 to grow by

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Operazioni
Stando alle stime, gli utili delle società di AxJ dovrebbero attestarsi al -5 per cento per il 2022. Tale dato si confronta con una stima di aumento del 12 per cento per i mercati sviluppati e del 15 per cento per gli Stati Uniti. Secondo il consensus, tuttavia, la crescita degli utili delle società di AxJ diventerà positiva nel 2023, nell'ordine del 3-5 per cento – un dato in linea con i mercati sviluppati e solo leggermente inferiore a quello degli Stati Uniti (+7 per cento circa). Guardando al 2024, UBS si aspetta un'accelerazione della crescita degli utili delle società asiatiche fino a superare il 10 per cento.
# Momentum
During the past three months, EM Asia has experienced earnings downgrades of almost -3%. Of particular note, India has seen downgrades of greater than -9%. It is interesting to note that earnings revisions have turned positive over recent periods for countries such as China and South Korea, while revisions for Taiwan have recently become flat.
While there is a lot more optimism about earnings growth in AxJ during 2023, it is also important to note that analysts have be- come more cautious on this potential, with estimates for 2023 decreasing by over -7% over the past three months. In keeping with the momentum we have seen for 2022 earnings, recent revisions have mostly been positive.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Momentum
Negli ultimi tre mesi, i ME asiatici hanno registrato una revisione al ribasso degli utili di quasi il 3 per cento, con l'India che si è distinta in negativo (oltre il -9 per cento). È interessante notare che le revisioni degli utili sono diventate positive negli ultimi tempi per paesi come Cina e Corea del Sud, mentre nel caso di Taiwan hanno subito un appiattimento di recente.
Nonostante il maggiore ottimismo sulla crescita degli utili di AxJ nel 2023, è importante sottolineare anche che gli analisti hanno assunto un atteggiamento più prudente su tale potenziale, ridimensionando le stime per il 2023 (di oltre il -7 per cento) rispetto al trimestre scorso. In linea con il momentum registrato dagli utili del 2022, le ultime revisioni sono state per lo più positive.
# In terms of regional fund flows for 2022, JP Morgan estimates that Asia ex Japan funds experienced the strongest inflows of approx. USD +7bn.
| Fund characteristics |  |
| --- | --- |
| Fund name | Vontobel Fund - mtx Sustainable Asian Leaders (ex Japan) |
| ISIN | LU0384410279 |
| Share class | I USD |
| Reference index | MSCI All Country Asia (ex Japan) TR net |
| Inception date | 17.11.2008 |

| Historical performance (net returns, in %) |
| --- |
| Time period | Fund | Ref. index |  | Time period | Fund | Ref. index |
| MTD | 11.1 | 8.2 |  | 2022 | -24.2 | -19.7 |
| YTD | 11.1 | 8.2 |  | 2021 | -4.2 | -4.7 |
| 1 yr | -13.8 | -9.1 |  | 2020 | 26.4 | 25.0 |
| 3 yrs p.a. | 1.6 | 2.7 |  | 2019 | 18.8 | 18.7 |
| 5 yrs p.a. | -1.0 | -0.5 |  | 2018 | -16.4 | -14.8 |
| 10 yrs p.a. | 7.2 | 4.2 |  | 2017 | 55.6 | 41.7 |
| ITD p.a. | 10.8 | 9.2 |  | 2016 | 5.5 | 5.4 |
|  |  |  |  | 2015 | -3.1 | -9.2 |
|  |  |  |  | 2014 | 15.8 | 4.8 |
|  |  |  |  | 2013 | 10.4 | 3.1 |

Past performance is not a reliable indicator of current or future performance. Performance data does not take into account any commissions and costs charged when shares of the fund are issued and redeemed, if applicable. The return of the fund may go down as well as up due to changes in the rates of exchange between currencies.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# In termini di flussi di fondi regionali, JP Morgan stima che i fondi dell'Asia escluso Giappone abbiano registrato i maggiori af- flussi nel 2022, pari a circa +7 miliardi di dollari USA.
| Caratteristiche del fondo |
| --- |
| Nome del fondo | Vontobel Fund - mtx Sustainable Asian Leaders (ex Japan) |
| ISIN | LU0384410279 |
| Classe di azioni | I USD |
| Indice di riferimento | MSCI All Country Asia (ex Japan) TR net |
| Data d'inizio | 17.11.2008 |

| Performance storiche (rendimento netto, in %) |
| --- |
| Periodo | Fondo | Indice di rif. |  | Periodo | Fondo | Indice di rif. |
| MTD | 11.1 | 8.2 |  | 2022 | -24.2 | -19.7 |
| YTD | 11.1 | 8.2 |  | 2021 | -4.2 | -4.7 |
| 1 anno | -13.8 | -9.1 |  | 2020 | 26.4 | 25.0 |
| 3 anni p.a. | 1.6 | 2.7 |  | 2019 | 18.8 | 18.7 |
| 5 anni p.a. | -1.0 | -0.5 |  | 2018 | -16.4 | -14.8 |
| 10 anni p.a. | 7.2 | 4.2 |  | 2017 | 55.6 | 41.7 |
| ITD p.a. | 10.8 | 9.2 |  | 2016 | 5.5 | 5.4 |
|  |  |  |  | 2015 | -3.1 | -9.2 |
|  |  |  |  | 2014 | 15.8 | 4.8 |
|  |  |  |  | 2013 | 10.4 | 3.1 |

Le performance passate non sono un indicatore affidabile del rendimento attuale o futuro. I dati di rendimento non tengono conto delle commissioni e dei costi addebitati quando le azioni del fondo sono emesse e rimborsate, se applicabile. Il rendi- mento del fondo può aumentare o diminuire a causa delle variazioni dei tassi di cambio tra valute.
| Historical performance (net returns, in %) |
| --- |
| Time period | Fund | Ref. index |  | Time period | Fund | Ref. index |
| MTD | 11.1 | 8.2 |  | 2022 | -24.2 | -19.7 |
| YTD | 11.1 | 8.2 |  | 2021 | -4.2 | -4.7 |
| 1 yr | -13.8 | -9.1 |  | 2020 | 26.4 | 25.0 |
| 3 yrs p.a. | 1.6 | 2.7 |  | 2019 | 18.8 | 18.7 |
| 5 yrs p.a. | -1.0 | -0.5 |  | 2018 | -16.4 | -14.8 |
| 10 yrs p.a. | 7.2 | 4.2 |  | 2017 | 55.6 | 41.7 |
| ITD p.a. | 10.8 | 9.2 |  | 2016 | 5.5 | 5.4 |
|  |  |  |  | 2015 | -3.1 | -9.2 |
|  |  |  |  | 2014 | 15.8 | 4.8 |
|  |  |  |  | 2013 | 10.4 | 3.1 |

Translation (ENIT, 2023-01-31):
| Performance storiche (rendimento netto, in %) |
| --- |
| Periodo | Fondo | Indice di rif. |  | Periodo | Fondo | Indice di rif. |
| MTD | 11.1 | 8.2 |  | 2022 | -24.2 | -19.7 |
| YTD | 11.1 | 8.2 |  | 2021 | -4.2 | -4.7 |
| 1 anno | -13.8 | -9.1 |  | 2020 | 26.4 | 25.0 |
| 3 anni p.a. | 1.6 | 2.7 |  | 2019 | 18.8 | 18.7 |
| 5 anni p.a. | -1.0 | -0.5 |  | 2018 | -16.4 | -14.8 |
| 10 anni p.a. | 7.2 | 4.2 |  | 2017 | 55.6 | 41.7 |
| ITD p.a. | 10.8 | 9.2 |  | 2016 | 5.5 | 5.4 |
|  |  |  |  | 2015 | -3.1 | -9.2 |
|  |  |  |  | 2014 | 15.8 | 4.8 |
|  |  |  |  | 2013 | 10.4 | 3.1 |
# Valuation
The forward price/earnings ratio (P/E) for EM Asia is trading at approximately 12.6x, meaning that it is now slightly higher than its 15-year average of 12.1x. However, in comparison to developed markets such as the US, AxJ equities continue to look com- paratively more attractive (US equities are trading at 17.9x compared to its 15-year average of 16.1x). On a price-to-book (P/B) basis, EM Asia equities are trading at 1.6x (15-year average of 1.8x) while the US trades at 4x (15-year average of 2.9x).
On a Shiller P/E basis (the cyclically adjusted price to earnings ratio that adjusts ten years of earnings for inflation), EM equities continue to trade at a significant discount to developed market equities. We believe this is a powerful signal that long term in- vestors should consider.
From a country perspective, China, Taiwan, Indonesia and Malaysia are all trading below their long-term averages while India looks increasingly expensive trading at a forward P/E of 21.6x compared to its 15-year average of 17x.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Valutazione
Il rapporto prezzo/utili (P/E) forward dei ME asiatici è ora pari a circa 12,6x, ossia leggermente superiore alla media a 15 anni di 12,1x. Tuttavia, rispetto a mercati sviluppati come gli USA, le azioni di AxJ continuano ad apparire relativamente più interessanti (le azioni statunitensi sono trattate a 17,9x rispetto alla media a 15 anni di 16,1x). Considerando il rapporto prezzo/valore di libro (P/B), le azioni dei ME asiatici sono trattate a 1,6x (media a 15 anni di 1,8x) mentre gli Stati Uniti a 4x (media a 15 anni di 2,9x).
Utilizzando il rapporto P/E di Shiller (rapporto prezzo/utili corretto per il ciclo che fa riferimento agli utili realizzati negli ultimi dieci anni rettificati in base all'inflazione), le azioni dei ME continuano a essere trattate con uno sconto significativo rispetto alle azioni dei mercati sviluppati. A nostro avviso si tratta di un segnale importante di cui dovrebbero tenere conto gli investitori di lungo periodo.
Dal punto di vista geografico, Cina, Taiwan, Indonesia e Malesia trattano al di sotto delle rispettive medie di lungo periodo, men- tre l'India appare sempre più costosa, con un P/E forward di 21,6x rispetto alla media a 15 anni di 17x.
# Growth
The differential between real GDP growth in the emerging and developed world is predicted at less than 1% in 2022. However, this differential is expected to widen again significantly in 2023 with consensus estimating that emerging markets could grow by
+4% while developed markets grow by just +0.5%. An uplift in growth expectations for China in 2023 to approx. +5% is one of the main reasons for this change in differential, with consensus believing China has the potential to return to trend growth now that it has pivoted to living with Covid.
The biggest growth in real GDP for 2022 is expected to have come from EM Asia with economies such as Malaysia (+8.4%), India (+7%) and the Philippines (+7%) predicted to have grown the fastest. This trend is expected to continue into 2023 with India once again predicted to be one of the fastest growing economies in the world at +6%.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Crescita
Stando alle previsioni relative alla crescita del PIL reale, il differenziale tra paesi emergenti e sviluppati sarà inferiore all'1 per cento nel 2022. Nondimeno, tale differenziale dovrebbe subire un nuovo ampliamento significativo nel 2023, con il consensus che stima che i mercati emergenti potrebbero crescere del +4 per cento a fronte di un ridotto +0,5 per cento dei mercati svilup- pati. La ripresa delle aspettative relative alla crescita cinese, pari a circa il +5 per cento nel 2023, è una delle principali ragioni di questa variazione del differenziale, in quanto il consensus ritiene che ora la Cina, avendo accettato la convivenza con il Covid, abbia il potenziale per tornare a una crescita in linea con il tasso tendenziale.
I ME asiatici dovrebbero far registrare il maggiore incremento del PIL reale nel 2022, con la crescita più rapida messa a segno da economie come Malaysia (+8,4 per cento), India (+7 per cento) e Filippine (+7 per cento). Questa tendenza dovrebbe contin- uare per tutto il 2023, in quanto si prevede che l'India sarà ancora una volta una delle economie in più rapida crescita al mondo, con un +6 per cento.
# Financials: The portfolio’s financials names had a strong month with a return of +5.6% compared to the benchmark return of
+3.6% for the sector. BB Seguridade once again led the charge for the month with a return of +16.2%. The Brazilian insurance holding company continues to perform strongly, with written premiums estimated by some in the market to comfortably beat the company’s own guidance.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Servizi finanziari: I titoli finanziari in portafoglio hanno registrato ottime performance nel corso del mese, con un rendime nto del
+5,6 per cento rispetto al +3,6 per cento realizzato dal benchmark. BB Seguridade è stata ancora una volta leader del mese con un rendimento del +16,2 percento. La holding assicurativa brasiliana continua a registrare ottime performance, con una raccolta premi che, secondo le stime del mercato, dovrebbe superare ampiamente la guidance della società.
# During the past three months, analysts have been revising down their earnings expectations for EM corporates for both 2022 and 2023.
Latin America (LatAm) has seen the largest downgrades over the past three months with earnings revisions of greater than - 9%. EM Asia also saw downgrades of almost -3% over the same period while central Europe, the Middle East and Africa have experienced upgrades of approx. +6%.
While there is a lot more optimism about earnings growth in EM during 2023, it is also important to note that analysts have be- come more cautious on this potential, with estimates for 2023 decreasing by almost -7% over the past three months. In particu- lar, LatAm has seen its earnings estimates decrease by almost -11% over the past 3 months.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Negli ultimi tre mesi, gli analisti hanno rivisto al ribasso le aspettative sugli utili delle società dei ME, sia per il 2022 che per il 2023.
L'America Latina (LatAm) ne è stata la più colpita negli ultimi tre mesi, con revisioni degli utili superiori al -9 per cento. Anche i ME asiatici hanno subito revisioni al ribasso di quasi il 3 per cento nello stesso periodo, mentre la regione EMEA (Europa cen- trale, Medio Oriente e Africa) ha registrato revisioni al rialzo di circa il +6 per cento.
Nonostante il maggiore ottimismo sulla crescita degli utili dei ME nel 2023, è importante sottolineare anche che gli analisti hanno assunto un atteggiamento più prudente su tale potenziale, ridimensionando le stime per il 2023 (quasi -7 per cento) rispetto al trimestre scorso. In particolare, l'America Latina ha subito una revisione al ribasso delle stime sugli utili di quasi il -11 per cento negli ultimi tre mesi.
# Portfolio review
Over the course of the month, the strategy outperformed the benchmark by +3.1% (holdings-based calculation, gross of fees). Positive stock selection within consumer discretionary, IT and financials were key to the strong outperformance for the month, while stock selection within materials was the biggest detractor. From a country perspective, the fund’s overweight positions to China and Taiwan were the largest contributors to performance. In addition, the underweight position to India had a positive effect. The fund’s underweight position to South Korea proved to be the biggest detractor to performance during the month.
At the end of January, our portfolio comprised 49 companies (52 holdings, two holdings each for TSMC, Samsung, and Banco Bradesco). We did not sell any existing holdings during the month, nor did we initiate any new positions.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Revisione del portafoglio
Nel corso del mese, la strategia ha sovraperformato il benchmark del 3,1 per cento (calcolo basato sulle partecipazioni de- tenute, al lordo delle commissioni). La selezione positiva dei titoli nei settori di beni di consumo discrezionali, IT e servizi finan- ziari è stata cruciale per l'ottima sovraperformance del mese, mentre la selezione dei titoli tra i materiali è stata la più penal- izzante. Dal punto di vista geografico, le posizioni di sovrappeso del fondo su Cina e Taiwan hanno contribuito in maniera deci- siva alla performance, ma anche la posizione di sottopeso sull'India è stata positiva. La posizione di sottopeso del fondo nei confronti della Corea del Sud è risultata tra le più penalizzanti per la performance mensile.
A fine gennaio il portafoglio risultava composto da 49 società (52 partecipazioni, di cui due per TSMC, Samsung e Banco Brad- esco). Nel corso del mese non abbiamo liquidato alcuna partecipazione esistente, né abbiamo aperto nuove posizioni.
# Notwithstanding a broadly positive view on credit markets, we are taking some profits after the recent phenomenal rally, as de- scribed above.
In our opinion, the US recovery is richly priced by certain markets (i.e. equities and certain high-yield names) especially judging from the recent medical situation. The EU recovery however should be stronger compared to other developed markets. Stimu- lus from the EU and the ECB has been quicker and more efficient. Yield differences between the US and the rest of the world have fallen, suggesting that the US dollar has potentially further to remain under pressure.

Translation (ENIT, 2020-08-31):
# Nonostante la nostra opinione estremamente positiva sui mercati del credito, stiamo effettuando prese di beneficio dopo il fe- nomenale rally avvenuto di recente, come indicato in precedenza.
A nostro avviso, la ripresa degli Stati Uniti è già ampiamente scontata da alcuni mercati (ad esempio le azioni e alcuni titoli high yield), soprattutto a giudicare dalla recente situazione sanitaria. La ripresa dell'UE tuttavia dovrebbe essere più solida rispetto a quella di altri mercati sviluppati. Gli stimoli da parte dell'UE e della BCE sono stati più rapidi ed efficienti. Le differenze di rendi- mento tra gli Stati Uniti e il resto del mondo sono diminuite, il che indica che il dollaro USA rimarrà sotto pressione.
| Historical performance (net returns, in %) |
| --- |
| Time period | Fund | Ref. index |  | Time period | Fund | Ref. index |
| MTD | 4.2 | 2.1 |  | 2022 | -22.2 | -13.3 |
| YTD | 4.2 | 2.1 |  | 2021 | -1.2 | -2.2 |
| 1 yr | -17.6 | -10.0 |  | 2020 | 4.0 | 4.2 |
| 3 yrs p.a. | -6.2 | -3.9 |  | 2019 | 8.1 | 5.1 |
| 5 yrs p.a. | -1.9 | -1.1 |  | 2018 | 0.7 | -1.0 |
| 10 yrs p.a. | n/a | n/a |  | 2017 | 0.5 | 1.1 |
| ITD p.a. | -0.2 | -0.0 |  | 2016 | 1.5 | 2.4 |
|  |  |  |  | 2015 | 5.1 | 0.7 |
|  |  |  |  | 2014 | n/a | n/a |
|  |  |  |  | 2013 | n/a | n/a |

Translation (ENIT, 2023-01-31):
| Performance storiche (rendimento netto, in %) |
| --- |
| Periodo | Fondo | Indice di rif. |  | Periodo | Fondo | Indice di rif. |
| MTD | 4.2 | 2.1 |  | 2022 | -22.2 | -13.3 |
| YTD | 4.2 | 2.1 |  | 2021 | -1.2 | -2.2 |
| 1 anno | -17.6 | -10.0 |  | 2020 | 4.0 | 4.2 |
| 3 anni p.a. | -6.2 | -3.9 |  | 2019 | 8.1 | 5.1 |
| 5 anni p.a. | -1.9 | -1.1 |  | 2018 | 0.7 | -1.0 |
| 10 anni p.a. | n/a | n/a |  | 2017 | 0.5 | 1.1 |
| ITD p.a. | -0.2 | -0.0 |  | 2016 | 1.5 | 2.4 |
|  |  |  |  | 2015 | 5.1 | 0.7 |
|  |  |  |  | 2014 | n/a | n/a |
|  |  |  |  | 2013 | n/a | n/a |
# Interest rates lower, spread markets well behaved. A good month for the portfolio.
The portfolio gained 4.21% this month, 216 bps more than its reference index. The benchmark gained 2.05%. Rates markets rallied on the expectation of a more benign inflationary environment. The portfolio couldn’t benefit from its shorter duration than the benchmark. The curve position had a positive performance effect. Our positions in the EU periphery benefitted from their elevated carry as well as from tightening credit spreads, leading to a positive contribution to performance. The allocation to credit was the biggest contributor to this month’s outperformance, closely followed by emerging markets. Currencies only had a minor contribution.
We kept the active risk position of the portfolio during the month, notably our investments in good quality names trading in deeply undervalued territory, to fully benefit from the expected recovery. We are very confident in the big yield of the portfolio and the quality of the paper we hold, as well as in the strong diversification.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Tassi d’interesse più ridotti, buon andamento dei mercati degli spread. Un buon mese per il portafoglio.
Questo mese il portafoglio ha guadagnato il 4,21 per cento, 216 pb in più rispetto all’indice di riferimento, mentre il benchmark ha realizzato un 2,05 per cento. I mercati dei tassi hanno messo a segno un rally sulla scia dell'aspettativa di un contesto infla- zionistico più favorevole. Il portafoglio non ha potuto beneficiare della duration più breve rispetto al benchmark. La posizi one sulla curva ha avuto un effetto positivo sulla performance. Le posizioni sulla periferia dell'UE hanno beneficiato dell'elevato carry e della contrazione degli spread creditizi, contribuendo positivamente alla performance. L'allocazione al credito ha offerto un contributo determinante alla sovraperformance di questo mese, seguita da vicino dai mercati emergenti. Le valute hanno contribuito solo in misura minore.
Nel corso del mese abbiamo mantenuto la posizione di rischio attivo del portafoglio, in particolare investimenti in titoli di buona qualità che scambiano in territorio profondamente sottovalutato, per beneficiare appieno della ripresa prevista. Siamo molto soddisfatti dell’ottimo rendimento del portafoglio e della qualità dei titoli che deteniamo, così come del livello di diversificazione.
# Outlook
Investors need a balanced portfolio to weather volatile and unpredictable markets. It is important to seek a balance across re- gions and between high-growth and more defensive sectors. At Vontobel, we look for quality companies with differentiated driv- ers. We seek out businesses with long-term structural growth prospects and strong balance sheets that are trading at reasona- ble valuations.

Translation (ENIT, 2020-09-30):
# Prospettive
Gli investitori necessitano di un portafoglio bilanciato per far fronte alla volatilità e all'imprevedibilità dei mercati. È importante cercare un equilibrio tra regioni nonché tra settori ad alta crescita e quelli più difensivi. In Vontobel cerchiamo società di qualità con fattori differenziati. Puntiamo su società con prospettive di crescita strutturale a lungo termine e bilanci solidi, che siano negoziate a valutazioni ragionevoli.