## TOP 5 QUARTERLY DETRACTORS (%)
Lupin Bandhan Bank Pak Suzuki Motor
Motherson Sumi
Syst.. Max Financial
Servi..
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11.5% in USD (+14.1% in EUR) during the quarter.
Improving property registration data and a robust response to new launches led to strong performance in the country's real estate stocks. Oberoi Realty rose 53.3% in USD (+56.8% in EUR) during the quarter and was the best performing name in the portfolio.
A shortage of semiconductors affected production at automobile companies. Portfolio holdings Suzuki Motors (owner of the Indian auto producer Maruti) and Eicher, two original equipment manufacturers in the portfolio, indicated that they were negatively impacted as a result of these shortages. Eicher's production suffered due to the short supply of semiconductor-related Antilock Braking Systems (ABS). The company has tied up with another domestic supplier of ABS and supply constraints should ease from October. On a positive note, the company's "New Classic" launched in September 2021 has seen good initial interest from customers.
Infosys continues to report strong growth. The company increased its revenue growth guidance by 2%, maintained its margin numbers and indicated strength across nearly all of its operating areas. The pandemic has led to some cost benefits – travel costs are relatively low, utilisation has increased (both due to lower travel and strong demand) and offshore proportion has increased.
Lupin's share price continues to lag, with sluggish performance in the US. The company has also failed to resolve issues in its Goa plant, and earnings estimates were revised down by approximately 10% over the quarter. We expect the company's performance to revive in H2'2021 with the ramp up in inhaler products.
During the quarter we initiated a position in Britannia Industries, the largest biscuit company in the country with a 33% market share and a 100-year legacy. The company has excellent growth prospects for the next decade as India's consumption of packaged food goes up along with premiumisation. We also introduced SBI Cards and Payment Services to the fund. The company is a unique pure play in the credit card space in India. As a subsidiary of the State Bank of India, it has significant advantages in the cost of funding and customer sourcing. The company's historical performance on growth and credit costs indicates strong internal processes and systems. During the period we exited Motherson Sumi Systems which has rallied sharply over the past 12 months and was close to our fair value.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
## 5 PRINCIPAUX DETRACTEURS QTD (%)
Lupin Bandhan Bank Pak Suzuki Motor
Motherson Sumi
Syst.. Max Financial
Servi..
deuxième vague de Covid-19. Les services de communication se sont également bien comportés en prévision de hausses de tarifs.
HDFC, plus importante position du portefeuille, a publié des chiffres solides pour le T2 avec une croissance de 7,5 % en g. a. des actifs sous gestion et une croissance de 181 % en g. a. des nouveaux prêts. Le résultat d’exploitation avant provisions a augmenté de 23 % en g. a. pour une marge d’intérêt nette de 2,8 %. Le cours de la société a progressé de 11,5 % en USD (+14,1 % en EUR) au cours du trimestre.
Les actions immobilières indiennes ont fortement progressé, portées par l’amélioration des données d’enregistrement des titres de propriété et une réponse à la hauteur des nouveaux programmes. Oberoi Realty a réalisé le plus beau parcours au sein du portefeuille, en progression de 53,3 % en USD (+56,8 % en EUR) au cours du trimestre.
La pénurie de semi-conducteurs a pénalisé la production automobile. Les sociétés Suzuki Motors
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(propriétaire du constructeur automobile indien Maruti) et Eicher, deux équipementiers automobiles du portefeuille, ont indiqué avoir souffert de ces pénuries. Les chaînes d’assemblage d’Eicher ont tourné au ralenti à cause d’une offre limitée de systèmes anti-blocage des roues (ABS) dont les semi- conducteurs sont un des composants. La société a conclu un accord avec un autre fournisseur national d’ABS et les contraintes pesant sur l’approvisionnement devraient s’atténuer à partir d’octobre. Un motif de satisfaction cependant : le modèle « New Classic » de la société, lancé en septembre 2021, a été bien accueilli par les clients.
Infosys continue d’enregistrer une croissance soutenue. La société a relevé ses prévisions de croissance du chiffre d’affaires de 2 %, a laissé ses marges inchangées et a indiqué que les voyants sont au vert dans presque tous ses secteurs d’activité. La pandémie a permis de réaliser des économies - les frais de déplacement sont relativement faibles, l’utilisation a augmenté (à la fois en raison de la diminution des voyages et de la forte demande) et la proportion des exportations a augmenté.
Le cours de Lupin reste à la traîne, avec des performances décevantes aux États-Unis. La société n’a pas non plus réussi à résoudre les problèmes rencontrés par son usine de Goa et les estimations de bénéfices ont été revues à la baisse d’environ 10 % ce trimestre. La société devrait se redresser au second semestre 2021 avec la montée en puissance des produits d’inhalation.
Au cours du trimestre, nous avons initié une position sur Britannia Industries, plus grande entreprise de biscuits du pays fondée il y a 100 ans et détenant 33 % de parts de marché. Ses perspectives de croissance pour la prochaine décennie sont excellentes, car la consommation indienne de produits alimentaires préemballés augmente en même temps que la montée en gamme. Nous avons également ajouté SBI Cards and Payment Services au portefeuille. La société est un acteur unique sur le segment des cartes de crédit en Inde. Filiale de la State Bank of India, elle bénéficie d’avantages importants en termes de coût de financement et d’acquisition de clients. Ses excellents antécédents en matière de croissance et de coûts du crédit témoignent de la solidité de ses processus et systèmes internes. Au cours de la période, nous avons liquidé de Motherson Sumi Systems qui, après s’être fortement redressé ces 12 derniers mois, était proche de notre cours cible.