# Neuberger Berman Global Flexible Credit Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021 (the “reporting period”), the total return of the USD I Accumulating Class was 3.44%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Over the reporting period, global investment grade
1 
(“IG”) and non-investment grade
2 
credit spreads tightened 14 bps and 64 bps, respectively. The move was largely driven by continued strong demand for securities with excess yield, strong corporate earnings and improving fundamentals. Developed market government yields were higher over the period, with the US 10-year up 56 bps, the Japanese 10-year up 4 bps, the U.K. 10-year up 52 bps and the German 10-year up 36 bps.
Against this backdrop, the portfolio generated a positive return for the period. Allocation to US high yield was the largest contributor; from a subsector perspective, energy, leisure and healthcare exposures were key positives. Allocations to emerging market corporates, European high yield and European IG credit were secondary contributors. Conversely, allocation to US IG credit weighed on performance during the period, primarily due to exposure to the telecommunications, energy and technology subsectors.
We believe market volatility is likely to rise in the second half of the year. We anticipate tapering and changing policies from the US Federal Reserve (the “Fed”) and ECB in the second half of 2021, and even with perfect central bank communication and foresight, the markets will need to adjust to less monetary accommodation. Second, markets are likely to be more responsive to actual economic data. Significant developments, either to the upside or downside in growth and inflation, will likely impact the trajectory of central bank policy.
Additionally, the probability of “right-tail” economic outcomes has been reduced. One implication of the Fed’s June meeting is that an extended period of 3.5%+ inflation rates is not desirable. Thus investing for long periods of significantly above 2% inflation will likely not make sense as the Fed has defined its threshold for accommodating higher inflation rates, even against a backdrop of its new average inflation targeting framework. When the Fed eventually starts its lift off of rates, depending on the level and path of inflation, the pace could be steeper than current expectations.
While the changing Fed narrative was the main event in fixed income markets in the first half of the year, the second half should be somewhat of a turning point for the Eurozone as activity normalizes. European service sectors have been re-opening gradually as the pandemic has been brought under control. From July, the Euro Recovery Fund will start to distribute “grants” to individual countries, supporting capital expenditure for the coming quarters. And the ECB has introduced new flexibility in its bond-buying program, which should enable a smooth start to PEPP tapering.
For the second half of the year, we anticipate a continued range-bound interest rate environment, with upward bias in rates reflecting a durable global economic recovery. Importantly, we believe the underlying drivers of tight credit spreads, strong economic growth and low default rates are unlikely to be materially impacted by the evolving central bank landscape.
1 Investment Grade: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index
2 Non-Investment Grade: Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index
830  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS
| Neuberger Berman Global Flexible Credit Fund (Continued) |  |
| --- | --- |
| Balance Sheet |
| Note | As at 30 June 2021 US$ | As at 31 December 2020 US$ |
| Current Assets |  |  |
| Financial Assets at Fair Value through Profit or Loss | 568,220,042 | 583,405,806 |
| Cash and cash equivalents	2 | 24,675,983 | 21,734,879 |
| Receivable for investments sold | 1,759,319 | 93,147 |
| Receivable for shares issued | 88,931 | – |
| Due from brokers | 11,331,725 | 572,255 |
| Income receivable and other assets | 8,504,717 | 8,114,464 |
| Total Assets | 614,580,717 | 613,920,551 |
|  |  |  |
| Current Liabilities |  |  |
| Financial Liabilities at Fair Value through Profit or Loss | 4,250,406 | 3,693,752 |
| Bank overdraft	3 | 933 | 427 |
| Payable for shares redeemed | 1,949,640 | – |
| Accrued expenses | 152,549 | 225,896 |
| Payable for investments purchased | 7,214,298 | 315,000 |
| Other payables | 75,793 | 40,376 |
| Liabilities (excluding Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares) | 13,643,619 | 4,275,451 |
|  |  |  |
| Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares | 600,937,098 | 609,645,100 |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
INTERIM REPORT 2021  831
FINANCIAL STATEMENTS PROFIT AND LOSS ACCOUNT

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Global Flexible Credit Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il semestre chiuso al 30 giugno 2021 (il “periodo di rendicontazione”), il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 3,44%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
Nel periodo in oggetto, gli spread di credito si sono ridotti: la contrazione è stata pari a 14 e 64 pb, rispettivamente, per i crediti investment grade
1 
(“IG”) globali e per i crediti non-investment grade
2
. La movimentazione è ascrivibile in maggior parte alla domanda stabilmente sostenuta di titoli caratterizzati da extra-rendimento, solidi utili aziendali e fondamentali in via di miglioramento. I rendimenti dei titoli di Stati dei paesi sviluppati sono aumentati nel periodo:
+56 pb per il decennale USA, +4 pb per il decennale giapponese, +52 pb per il decennale britannico e +36 pb per il decennale tedesco.
In questa cornice, il portafoglio ha generato un risultato positivo nel periodo. L’allocazione nel segmento high-yield statunitense ha apportato il maggior contributo; ad aiutare il risultato sono stati soprattutto i settori energia, tempo libero e sanità. Le allocazioni nei titoli corporate dei mercati emergenti e nei crediti europei dei segmenti high yield e IG hanno apportato contributi marginali. Viceversa, le allocazioni nel credito IG statunitense hanno inciso sul risultato del periodo, principalmente attraverso l’esposizione ai segmenti telecomunicazioni, energia e tecnologia.
Nella seconda parte dell’anno riteniamo probabile un aumento della volatilità di mercato. Nel secondo semestre del 2021 ci aspettiamo un processo di tapering e modifica delle politiche della US Federal Reserve (“la Fed”) e della BCE; anche se la banca centrale riuscisse a gestire alla perfezione le sue comunicazioni e previsioni, i mercati dovranno abituarsi a un minor interventismo monetario. In secondo luogo, è probabile che i mercati reagiscano con maggior forza ai dati economici reali. Sviluppi significativi, sia positivi che negativi della crescita e dell’inflazione, tenderanno a influenzare la traiettoria delle politiche della banca centrale.
Inoltre, si sono ridotte le probabilità di risultati economici “a coda destra”. Tra gli altri aspetti, l’assemblea di giugno della Fed ha reso poco auspicabile un periodo prolungato di inflazione al 3,5% e oltre. Investire per periodi prolungati con un’inflazione sensibilmente superiore al 2% non avrà probabilmente senso, poiché la Fed ha definito la sua soglia di contenimento di tassi di inflazione maggiori, anche considerando l’introduzione di un nuovo obiettivo di inflazione. Quando infine la Fed inizierà ad aumentare i tassi, in base al livello e all’andamento dell’inflazione, potrebbe scegliere tempi di intervento più rapidi rispetto alle stime attuali.
Nel primo semestre dell’anno l’evento principale per i mercati obbligazionari è stato il cambio di passo della Fed, ma sarà la normalizzazione dell’attività nel secondo semestre a segnare una sorta di svolta per l’eurozona. I settori dei servizi europei hanno riaperto gradualmente, grazie all’efficace contenimento della pandemia. Da luglio, l’Euro Recovery Fund inizierà a distribuire “sovvenzioni” a singoli paesi, per sostenere le spese in conto capitale dei prossimi trimestri. E la nuova flessibilità introdotta dalla BCE nel suo programma di acquisto di obbligazioni dovrebbe consentire di avviare senza intoppi un ridimensionamento del PEPP.
Nel secondo semestre dell’anno prevediamo ancora movimenti limitati dei tassi d’interesse, con un trend al rialzo che riflette una ripresa economica globale duratura. È importante sottolineare che l’evoluzione delle politiche delle banche centrali non dovrebbe incidere sensibilmente sui fattori sottostanti ai modesti spread creditizi, alla robusta crescita economica e ai bassi tassi di default.
1 Investment-grade: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index
2 Non-Investment Grade: Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index
830  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
STATO PATRIMONIALE BILANCIO