Market Comment
- May saw inflation in focus for investors given the increasingly hawkish rhetoric and pricing of central bank policy. Although the United States saw inflation ease for the first time since August last year, it remained broad-based and affecting most product categories. As a result, there was still little to suggest that price gains were decelerating enough to prevent the Fed from hiking aggressively at forthcoming meetings. In the Eurozone, high inflation appeared to be even more persistent, reaching another new high of 8.1% in May as prices increased across the board due to the continued rise in energy and food prices, as well as rising core inflation as businesses passed on higher producer prices to consumers. High inflation has been weighing on European private consumption, although activity thus far seems to be resilient and supported by private investment, which still allows the ECB to move ahead with its tightening plans. In the Emerging world, despite the recent resilience of some emerging currencies, the outlook for many emerging economies remains somewhat uncertain with China continuing to face economic headwinds as the government stuck to its zero-Covid policy. Chinese official PMIs improved in May suggesting April’s low level might have been the trough as some lockdowns were recently relaxed, however based on this index activity remains in contraction, where we see any recovery as likely to be gradual. Weakness herein is set to weigh on other emerging economies dependent on Chinese growth including South Korea, Singapore, Chile, South Africa and Russia.
- In June the theme of growing inflation pressures coupled with rising recession risks has been the focus. With inflation hitting new highs across the globe, central banks are being forced to accelerate monetary policy tightening in a bid to rebalance demand and supply. In the United States, inflation rebounded from the fall observed the prior month, reaching a new high of 8.6% confirming price pressures remain elevated and that it’s too soon to call it a peak, with core inflation also accelerating sharply, driven by services and car prices. In the Eurozone, inflation released in June reached a new high of 8.6%, boosted by energy and food prices despite government efforts to limit price pressures via subsidies. High inflation has also been weighing on economic activity in both regions with PMIs declining in June, albeit remaining above the 50 expansionary mark. The United Kingdom is in a similar situation with even larger inflation and recession concerns as inflation reached 9.1% and is expected to rise to above 10% in the autumn due to a 40% rise in the domestic energy tariff cap. Meanwhile, China manufacturing, and non-manufacturing PMIs further improved in June, rebounding to above 50, with a more pronounced recovery in the service sector following the relaxation of Covid-19 related measures. The smaller rebound in the manufacturing PMI suggests that the recovery will be gradual, with the employment component still contracting across sectors hinting at weaker consumption, retail sales and subdued inflation ahead. China’s slowdown has been affecting several economies in the region as well, including Japan where large manufacturing confidence fell significantly in Q2 22 according to the Tankan business survey. Recently however, the Chinese government announced further fiscal support to finance infrastructure projects which is likely to provide some boost to economic activity, although the risk of renewed lockdown restrictions will continue to cloud the outlook. Overall, whilst high inflation, policy tightening, and Chinese economic difficulties are weighing on global growth, we still expect global economic activity to expand this year supported by net trade, private consumption and fixed investment with more weakness coming in 2023.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
Commentaire de marché
- Le mois de mai a vu l’inflation au centre des préoccupations des investisseurs, étant donné le durcissement des politiques monétaires des banques centrales. Bien que les Etats-Unis aient connu un ralentissement de l’inflation pour la première fois depuis le mois d’août de l’année dernière, celle-ci est restée généralisée, touchant la plupart des catégories de produits. En conséquence, rien n’indiquait encore que les hausses de prix ralentissaient suffisamment pour empêcher la Fed de relever fortement ses taux lors des prochaines réunions. Dans la zone euro, l’inflation élevée s’est révélée encore plus persistante, atteignant un nouveau record de 8,1% en mai: les prix ont augmenté de manière générale en raison de la montée continue des prix de l’énergie et de l’alimentation, ainsi que de l’accélération de l’inflation de base alors que les entreprises répercutaient la hausse des prix des producteurs sur les consommateurs. La forte inflation a pesé sur la consommation privée européenne, bien que l’activité semble jusqu’ici résiliente et soutenue par l’investissement privé, ce qui permet encore à laBCE d’aller de l’avant avec ses plans de resserrement. Au sein des pays émergents, malgré la résilience récente de certaines devises de ces régions, les perspectives de nombreuses économies demeurent quelque peu incertaines, la Chine restant confrontée à des difficultés économiques alors que le gouvernement s’en tient à sa politique ‘zéro covid’. Les PMI officiels chinois se sont améliorés en mai tandis que des mesures de confinement ont été assouplies, suggérant que le bas niveau d’avril représentait peut-être le creux de la vague. Cependant, selon cet indice, l’activité reste en contraction et, à notre avis, toute reprise sera probablement progressive. Cette faiblesse devrait peser sur d’autres économies émergentes dépendantes de la croissance chinoise, notamment la Corée du Sud, Singapour, le Chili, l’Afrique du Sud et la Russie.
- En juin, le thème des pressions inflationnistes croissantes, associées à la montée des risques de récession, a été au centre de l’attention. Alors que l’inflation a atteint de nouveaux sommets à l’échelle mondiale, les banques centrales sont contraintes d’accélérer le rythme du resserrement de leurs politiques monétaires pour tenter de rééquilibrer l’offre et la demande. Aux Etats-Unis, l’inflation a rebondi après la chute observée le mois précédent. Elle a enregistré un nouveau plus haut de 8,6%, confirmant que les pressions sur les prix restent élevées et qu’il est trop tôt pour parler de pic. En effet, l’inflation de base s’accélère également fortement, tirée par les prix des secteurs des services et de l’automobile. Dans la zone euro, l’inflation publiée en juin a aussi atteint un nouveau plus haut, à 8,6%, dopée par les prix de l’énergie et de l’alimentation malgré les efforts des autorités pour limiter les pressions sur les prix par le biais de subventions. La forte inflation a également pesé sur l’activité économique dans les deux régions, les PMI ayant baissé en juin, tout en restant au-dessus de la barre expansionniste de50. Le Royaume-Uni se trouve dans une situation similaire avec des préoccupations encore plus grandes en matière d’inflation et de récession: l’inflation a atteint 9,1% et devrait dépasser 10% à l’automne en raison d’une augmentation de 40% du plafond tarifaire de l’énergie domestique. Pendant ce temps, les PMI manufacturiers et non manufacturiers chinois se sont encore améliorés en juin, rebondissant au-dessus de 50, avec une reprise plus prononcée dans le secteur des services après l’assouplissement des mesures liées au covid. Le moindre rebond du PMI manufacturier suggère que la reprise sera progressive, la composante emploi continuant de se contracter dans tous les secteurs, ce qui laisse présager une consommation et des ventes au détail plus faibles ainsi qu’une inflation modérée à venir. Le ralentissement de la Chine a également affecté plusieurs économies de la région, dont le Japon, où la confiance dans le secteur manufacturier a fortement chuté au deuxième trimestre 2022 selon l’enquête économique Tankan. Cependant, le gouvernement chinois a récemment annoncé un nouveau soutien budgétaire pour financer des projets d’infrastructure, ce qui devrait donner un coup de pouce à l’activité économique, bien que le risque de nouvelles mesures de confinement continue d’assombrir les perspectives. Dans l’ensemble, alors que l’inflation élevée, le resserrement des politiques et les difficultés économiques chinoises pèsent sur la croissance mondiale, nous nous attendons toujours à ce que l’activité globale se développecette année, soutenue par les échanges commerciaux nets, la consommation privée et l’investissement fixe, avec une plus grande faiblesse à venir en 2023.