# Neuberger Berman Emerging Market Corporate Debt Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was 0.60%. Over the same period, the benchmark index, the JPMorgan CEMBI Diversified (Total Return, USD) (the “Index”), returned 1.11%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Emerging market (“EM”) hard currency corporate bonds marginally rebounded the first half of 2021 as expectation of easing of lock down and a strong rebound in growth resulted in spreads marginally tightening overall. The HY market outperformed returning 2.7% while IG returns were neutral. In contrast to 2020, we have seen oil prices rally thanks to the continued recovery in demand and Iran’s delayed re-entry into crude markets. Metals also performed strongly over the year; however, both industrial and precious metals took a downward turn in June due to pressures from China. The US dollar weakened over the second quarter but rebounded strongly after the US Federal Reserve meeting.
Security selection and the yield curve movement were the main detractors of performance, while long spread duration positioning was positive. The primary driver of underperformance was the overweight allocation to and security selection in China as well as the positioning in UAE and the Philippines where we have an underweight cash position. The key detractor of performance in China was in the financial sector where a major asset management company (“AMC”) did not publish financial results on time and bonds dropped as support from the government was not forthcoming, triggering concerns across the AMC sector. The overweight in spreads contributed to performances well as the exposure in the BB and single B space that performed well, while underweight exposure in the CCC detracted from performance on the back of a strong rally in risk assets. New issuance continues to remain strong with over $300 bn issued at the half year and expectations going forward are for the full year new issuance to be marginally higher than initially anticipated with a forecast of $550 billion. In addition, we have noticed considerable interest in Green, Social & Sustainable (GSS) bonds and have seen companies issuing these most much more actively than ever with supply reaching $50 billion this year so far.
Global growth expectations for the remainder of 2021 remain upbeat with EM likely to benefit from the ongoing cyclical recovery, as reflected in both manufacturing data and commodity prices. An expected ramp up in vaccinations across the emerging world in the second half of the year is likely to further support domestic growth dynamics. We anticipate EBITDA for EM corporates to rebound and company leverage metrics to improve. EM high yield corporate defaults are likely to remain contained going forward and we anticipate a default rate of 3.5% for 2021 which is slightly above the 10-year average for the asset class. An overshoot of US interest rates is a potential tail risk for the asset class, though our base case is for a more gradual rise in rates in the coming quarters which in our view is unlikely to prove overly disruptive for funding conditions and spread returns in EM. We see corporate valuations within the fair value range, but still attractive relative to the developed markets.
INTERIM REPORT 2021  177
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Emerging Market Corporate Debt Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il periodo di sei mesi chiuso il 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 0,60%. Nello stesso periodo l’indice di riferimento, il JPMorgan CEMBI Diversified (Total Return, USD) (l’“Indice”) ha ottenuto un rendimento dello 1,11%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
Nel primo semestre del 2021 le obbligazioni corporate in valuta forte dei mercati emergenti (“ME”) hanno recuperato posizioni marginali, poiché l’aspettativa di un allentamento del lockdown e il robusto rimbalzo nella crescita hanno abbassato marginalmente la generalità degli spread. Il mercato HY ha sovraperformato, ottenendo un rendimento del 2,7%, mentre il segmento IG ha chiuso invariato. A differenza del 2020, il petrolio ha registrato un rally grazie alla continua ripresa della domanda e al prolungarsi dei tempi del ritorno dell’Iran nei mercati del greggio. Anche i metalli hanno chiuso un anno positivo; a giugno, tuttavia, le pressioni proveniente dalla Cina hanno spinto al ribasso sia i metalli industriali che quelli preziosi. Nel secondo trimestre il dollaro USA si è indebolito, ma dopo la riunione della Federal Reserve statunitense ha recuperato con forza.
Selezione titoli e curva dei rendimenti hanno rappresentato i maggiori ostacoli alla performance, mentre la duration lunga degli spread ha premiato il risultato. La sottoperformance è stata trainata principalmente dal sovrappeso e dalla selezione titoli in Cina, oltreché dal posizionamento negli EAU e nelle Filippine dove abbiamo una posizione liquida ridotta. Il contributo più negativo alla performance è venuto in Cina dal settore finanziario, dove un’importante società di gestione patrimoniale (“AMC”) non ha pubblicato il bilancio entro i termini previsti, e dalla flessione delle obbligazioni per il mancato sostegno governativo, innescando incertezza in tutto il comparto della gestione patrimoniale. La sovraesposizione agli spread ha dato buoni frutti, al pari delle posizioni con rating B e BB, mentre il sottopeso nei titoli CCC ha eroso il risultato a causa del forte rally degli asset rischiosi. Le nuove emissioni si confermano vivaci, sopra i 300 miliardi di USD a metà anno; in prospettiva, considerando tutto l’anno, si prevede un volume di emissioni di 550 miliardi di USD, marginalmente superiore a quello stimato inizialmente. Abbiamo inoltre riscontrato un notevole interesse per le obbligazioni verdi, sociali e sostenibili (GSS) e un livello di emissioni mai osservato prima, che ha permesso all’offerta di raggiungere i 50 miliardi di dollari da inizio anno.
Le aspettative di crescita globale per la restante parte del 2021 rimangono ottimistiche: i ME beneficeranno probabilmente della ripresa ciclica in corso, come risulta sia dai dati sull’attività manifatturiera che dai prezzi delle materie prime. Il balzo delle vaccinazioni nei paesi emergenti, previsto per il secondo semestre dell’anno, dovrebbe sostenere ulteriormente le dinamiche di crescita interna. Per le società dei ME prevediamo un balzo dell’EBITDA e un miglioramento dei coefficienti di indebitamento aziendale. Per il futuro confermiamo la previsione di insolvenze contenute tra le società dei ME dell’universo high yield: nel 2021 stimiamo il tasso di default al 3,5%, ossia leggermente sopra la media decennale per l’asset class. Un’impennata dei tassi d’interesse statunitensi espone l’asset class a un possibile rischio di coda, anche se nei prossimi trimestri il nostro scenario di base prevede un aumento più graduale dei tassi che, a nostro avviso, non dovrebbe incidere troppo sulle condizioni di finanziamento e sui livelli degli spread nei ME. Le valutazioni societarie si risultano in linea con il fair value, ma ancora interessanti rispetto a quelle dei mercati sviluppati.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 177
BILANCIO STATO PATRIMONIALE