# Neuberger Berman Emerging Market Debt Sustainable Investment Grade Blend Fund
## Investment Manager’s Report
For the 6 months ended 30 June 2021 (the “reporting period”), the total return for the USD I Accumulating Class was -3.62%. Over the same period, the blended benchmark comprising of one third weighting JPMorgan GBI Emerging Markets Global Diversified Investment Grade 15% Cap Index (Total Return, Unhedged, USD), and two thirds weighting to JP Morgan EMBI Global Diversified Investment Grade Index (Total Return, USD) (the “Index”), returned - 3.00%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Emerging market (EM) debt faced a volatile backdrop in the first half of the year as risks assets were supported by the strong economic recovery and continued global vaccine rollout while the reflation trade put pressure on bond markets. Treasuries sold off sharply with 10y yields rising to a peak of 1.74% by end-March, retracing this partly by the end of the second quarter even as the US Federal Reserve (the “Fed”) made a hawkish shift in mid-June. Oil prices performed strongly throughout the period while precious metals suffered, both driven by the positive economic sentiment. The US dollar largely tracked the Treasury yields though registering a big jump following the June Fed meeting.
The hard currency sovereign investment grade index returned -2.45% year to date. Most countries posted negative returns in the period led by Latin American countries including Colombia, Peru, Panama, and Uruguay. Meanwhile, China, Slovakia and Lithuania were the only countries in the hard currency index posting positive returns.
The local currency investment grade benchmark returned -4.14% in USD terms year to date, driven by both EM currency depreciation and by rising local bond yields. Also, in the local space, most Latin American markets lagged, including Peru, Colombia and Chile, while China was the best performing local market over the period as the renminbi appreciated against the USD.
The Portfolio underperformed over the reporting period driven by bottom-up selection within hard currency, while positioning in local currency added value and the contribution from tactical asset allocation was neutral. Within hard currency, the main detractors included underweights in China and Saudi Arabia as well as security selection in Mexico, China, and Romania, while allocations to supranational bonds were the main positive contributor. The outperformance in the local currency side was driven by overweights in the Czech koruna, Russian ruble and an underweight in the Thai baht. Rates positioning contributed as well, driven by underweights in low yielders like Czech Republic and Poland, as well as overweights in Indonesia and Colombia. Meanwhile the overweight duration in Mexico and Russia detracted.
Global growth expectations for the remainder of 2021 remain upbeat with emerging markets likely to benefit from the ongoing cyclical recovery, as reflected in both manufacturing data and commodity prices. An expected ramp up in vaccinations across the emerging world in the second half of the year is likely to further support domestic growth dynamics. Against this backdrop we remain constructive on the medium-term outlook for EM currencies, as they should benefit in our central scenario of EM growth recovery, with improving terms of trade supporting commodity currencies in particular. In local rates, we have a positive outlook for countries where significant rate hikes have by now been priced in or which are experiencing a shallower recovery while we maintain underweights in a number of low yielders.
A larger than expected increase of US interest rates is a potential tail risk for the asset class, though our base case is for a more gradual rise in rates in the coming quarters which in our view is unlikely to prove overly disruptive for funding conditions and spread returns in EM. In the corporate space, we anticipate seeing EBITDA for EM corporates to rebound and company leverage metrics to improve. We also anticipate the valuations for EM hard currency sovereign and corporate bonds to be within the fair value range and attractive relative to the developed markets.
INTERIM REPORT 2021  671
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Emerging Market Debt Sustainable Investment Grade Blend Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il semestre chiuso al 30 giugno 2021 (“il periodo di rendicontazione”), il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al - 3,62%. Nel corso dello stesso periodo, l’indice composito costituito per un terzo dall’indice JPMorgan GBI Emerging Markets Global Diversified Investment Grade 15% Cap Index (Total Return, Unhedged, USD) e per due terzi dall’indice JP Morgan EMBI Global Diversified Investment Grade (Total Return, USD) (l’“Indice”), ha reso il -3,00%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
Nel primo semestre dell’anno il debito dei mercati emergenti (“ME”) in valuta forte ha attraversato una fase di volatilità, poiché gli asset rischiosi hanno beneficiato della robusta ripresa economica e dei progressi costanti nelle campagne vaccinali globali, mentre il “reflation trade” (ossia il movimento al rialzo legato alle attese inflazionistiche) ha messo sotto pressione i mercati obbligazionari. I Treasury hanno registrato una pesante ondata di vendite; a fine marzo il rendimento a 10 anni ha segnato un picco dell’1,74%, per poi ritracciare in parte alla fine del secondo trimestre anche dopo che, a metà giugno, la Federal Reserve statunitense (“la Fed”) ha adottato un approccio più aggressivo. Le quotazioni petrolifere hanno segnato livelli elevati nel corso dell’intero periodo, mentre i metalli preziosi hanno sofferto, in entrambi i casi per via del clima economico positivo. Il dollaro USA ha in prevalenza seguito l’andamento dei rendimenti dei Treasury, anche se dopo la riunione Fed di giugno ha segnato un forte balzo.
L’indice sovrano investment grade in valuta forte ha reso il -2,45% dall’inizio dell’anno. Nel periodo, sono prevalsi i rendimenti negativi, soprattutto tra i paesi dell’America Latina tra i quali Colombia, Perù, Panama e Uruguay. Viceversa, Cina, Slovacchia e Lituania sono stati gli unici paesi rappresentati nell’indice in valuta forte a ottenere rendimenti positivi.
L’indice benchmark investment grade in valuta locale ha ottenuto un risultato del -4,14% in USD da inizio anno, a causa sia della svalutazione delle divise emergenti sia dall’aumento dei rendimenti delle obbligazioni in valuta locale. Inoltre, nel segmento in valuta locale, quasi tutti i mercati dell’America Latina, tra cui Perù, Colombia e Cile, hanno segnato una battuta d’arresto, mentre la Cina si è aggiudicata la migliore performance nel periodo, grazie all’apprezzamento del renminbi nei confronti del dollaro USA.
Il Portafoglio ha sottoperformato nel periodo in esame, penalizzato dalla selezione bottom-up in valuta forte, mentre la componente in valuta locale ha aggiunto valore e l’asset allocation tattica non ha inciso sul risultato. Il segmento in valuta forte ha risentito soprattutto del sottopeso in Cina e Arabia Saudita, oltreché della selezione titoli in Messico, Cina e Romania. Il contributo più positivo è venuto invece dalle obbligazioni sovranazionali. La sovraperformance in valuta locale è ascrivibile al sovrappeso nella corona ceca e nel rublo russo, e al sottopeso nei baht tailandese. A premiare è stato anche il posizionamento sui tassi, attraverso la sottoesposizione a paesi a basso rendimento come la Repubblica Ceca e la Polonia, come pure la sovraesposizione a Indonesia e Colombia. Viceversa, il sovrappeso di duration in Messico e Russia ha penalizzato il risultato.
Le aspettative di crescita globale per la restante parte del 2021 rimangono ottimistiche: i mercati emergenti beneficeranno probabilmente della ripresa ciclica in corso, come risulta sia dai dati sull’attività manifatturiera che dai prezzi delle materie prime. Il balzo delle vaccinazioni nei paesi emergenti, previsto per il secondo semestre dell’anno, dovrebbe sostenere ulteriormente le dinamiche di crescita interna. In questo contesto, rimaniamo costruttivi sulle prospettive di medio termine delle valute dei ME, in quanto dovrebbero beneficiare del nostro scenario centrale di ripresa della crescita dei ME, con parità di cambio più favorevoli che sosterranno in particolare le monete dei paesi esportatori di materie prime. Sul fronte dei tassi in valuta locale, esprimiamo un outlook positivo sui paesi che già scontano rialzi significativi dei tassi o che stanno vivendo una ripresa meno vivace, mentre rimaniamo sottoesposti a una serie di paesi a basso rendimento.
Un aumento superiore alle attese dei tassi d’interesse statunitensi espone l’asset class a un possibile rischio di coda, anche se nei prossimi trimestri il nostro scenario di base prevede un aumento più graduale dei tassi che, a nostro avviso, non dovrebbe incidere troppo sulle condizioni di finanziamento e sui livelli degli spread nei ME. Nell’universo corporate, per le società dei ME prevediamo un balzo dell’EBITDA e un miglioramento dei coefficienti di indebitamento aziendale. Prevediamo altresì valutazioni delle obbligazioni corporate e sovrane dei ME in valuta forte in linea con i livelli di fair value e appetibili rispetto ai mercati sviluppati.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 671
BILANCIO STATO PATRIMONIALE