# Directors' Report
## 2020 Global macro summary (continued)
At the financial level, there was massive and coordinated action from monetary authorities and governments, resulting in a flood of liquidity into economies and markets from the month of March. In the US, direct emergency assistance alone represents 12.5% of Gross Domestic Product (GDP). Aid is lower in the eurozone: the Next Generation EU package represents 5% of GDP and will take years to roll out. This tops up the measures introduced by individual countries in the region, where Germany is providing the largest aid package at 4% of GDP in 2020. In China, the measures introduced already represent 4.2% of GDP and the total could rise to over 6%. In addition, central bank action everywhere has been more extensive and substantial than during the global financial crisis. The full range of tools has been utilised: interest rate cuts, asset purchase programmes, and even yield curve control.
Assuming there is no second wave of COVID-19, we forecast a contraction in global GDP of 2.9% to the end of the financial year, with a bounce of 6.1% in 2021. On top of the virus, uncertainty also abounds as to how the forced savings built up during lockdown will be used. To what extent will these be transformed into precautionary savings? A key issue here is the damage done to the labour market. Stimulus packages promised by governments will play a major role in the years to come. The extraordinary rise in the level of debt issued is thus a matter for debate: who will pay? Can this debt be cancelled, or rolled over into the future? One thing is certain: there will be a lasting impact on economies from this healthcare crisis.

### Financial markets
Against this background, equity markets have seen sharp fluctuations, rising steadily at the beginning of the financial year then collapsing from mid-February to mid-March 2020 before showing a clear bounce. From 28 June 2019 to 30 June 2020, the global index in local currencies showed a slight rise of 3.30%, but this hides major disparities between countries. Among developed countries, the US posted one of the best performances (+7.8%), followed by Japan (+3.2%), and Switzerland (+2.9%). In contrast, the eurozone fell by 5.6%, with disparate country performances: France -9%, Germany 1.2%, Italy -10.1%, Spain -19.9% and Portugal +9.1%. The UK showed a very clear drop of 15.3%, along with the Pacific region, excluding Japan, which fell by 11.6%. (MSCI indices, dividends reinvested in local currencies.) Emerging countries also showed slight falls of 2% in EUR and 3.4% in USD. The best-performing sectors for the period were technology, healthcare, consumer durables and telecommunications. However, energy, financial, real estate and industrial stocks posted the worst performances (MSCI World). Finally, small caps slightly outperformed large caps with the MSCI Europe Small Caps in EUR declining by 4.1%, versus a fall of 5.5% for the MSCI Europe.
On bond markets, the direction for rates was driven by the switch in monetary policies and the deterioration in the economy as a result of the pandemic. After a period of normalisation, 10-year yields again started to fall. In the US, where the Federal Reserve lowered its key rate from +2.5% to +0.25%, 10-year yields declined 135 basis points (bps) to +0.66% despite a bounce up to +1.3% in mid-March 2020 on the back of liquidity concerns. The trend is much less pronounced in the eurozone, where the European Central Bank (ECB) held its key rates steady and changes in long-term yields are rather limited. Thus 10-year yields closed down 13 bps at -0.45% in Germany, and down 11 bps at 0.11% in France, whilst Italy saw its 10-year yields decline by 84 bps to +1.26% as the major beneficiary of exceptional eurozone measures. In the United Kingdom, the Bank of England cut key rates from +0.75% to +0.10%, and 10-year yields fell by 66 bps to +0.17%. In Japan, 10-year yields ended the financial year up 3 bps at +0.19%.
The credit markets also experienced mixed fortunes. After a very pronounced widening of spreads from February to April 2020, the asset purchase programmes of central banks led spreads to tighten in the investment grade category, and to an even greater extent in the high yield segment, although there was no return to pre-crisis levels.
The Bloomberg Barclays Global Aggregate index, representative of the global investment grade bond market, rose by 3.8% (hedged in EUR). Finally, inflation-linked bonds significantly underperformed nominal bonds.

Translation (ENDE, 2020-06-30):
# Bericht des Verwaltungsrates
Sehr geehrte Anteilinhaber,
Der Verwaltungsrat informiert Sie hiermit über die Wertentwicklung Ihrer SICAV in dem Geschäftsperiode vom
1. Januar 2020 bis 30. Juni 2020.

## Globaler Makro-Rückblick – 2020

### Makroökonomisches Umfeld
Das Berichtsjahr lässt sich in zwei grundverschiedene Phasen unterteilen.
In den ersten acht Monaten, bis Februar 2020, standen die Volkswirtschaften weltweit nach wie vor im Zeichen einer zyklischen Wachstumsverlangsamung. Trotz dieser Konjunkturphase sorgten die bereitwillige Unterstützung durch die Zentralbanken und das sich deutlich aufhellende politische und geschäftliche Umfeld jedoch für eine Verbesserung der Stimmung und der finanziellen Bedingungen, sodass die Aktienmärkte ihre Verluste von 2018 wettmachten oder sogar neue Höchststände erreichten.
In den letzten vier Monaten des Berichtsjahres bestimmte die COVID-19-Pandemie die Entwicklung der Volkswirtschaften, der Geld- und Haushaltspolitiken und der Finanzmärkte. Die praktisch überall auf der Welt verhängten Ausgangsbeschränkungen führten automatisch zu einer plötzlichen wirtschaftlichen Rezession, die aufgrund ihres Umfangs in die Geschichte eingehen wird. Die Maßnahmen, mit denen die Währungsbehörden und die Staaten auf die Krise reagierten, werden ebenfalls in Erinnerung bleiben.
Nachdem die von den Notenbanken angestrebte Reflation ohnehin schon kaum in die Gänge gekommen war, belastete dieses Umfeld die Preisentwicklung zusätzlich. In den Industrieländern ging die Inflation zwischen 2018 und 2019 von +1.9% auf +1.5% zurück. Da COVID-19 einen disinflationären Schock bedeutete, erwarten wir, dass die Inflation weiter sinkt und 2020 bei ungefähr +0.5% liegen wird.
Die allgemeine Konjunkturverlangsamung zu Beginn des Berichtsjahres sorgte für einen Rückgang des weltweiten Wirtschaftswachstums von +3.6% im Jahr 2018 auf +2.9% im Jahr 2019. Diese Verlangsamung begann im verarbeitenden Gewerbe, und es wird aufmerksam verfolgt, ob sie sich auf den Dienstleistungssektor ausbreitet. Anfang 2020 konnte man angesichts der bestehenden Dynamik erwarten, dass das Wachstum zunimmt, ohne dass die zyklische Tendenz zur Verlangsamung in Frage gestellt wird. Für das Gesamtjahr konnte man von einem Wachstum der Weltwirtschaft ausgehen, das zwischen den Niveaus von 2018 und 2019 liegt und von den Schwellenländern angetrieben wird, da diese zuvor am meisten gelitten hatten. Außerdem gab es Ende 2019 eine positive Entwicklung bei den Handelsgesprächen zwischen den USA und China. Ferner kam ein tatsächlicher Brexit näher in Reichweite, denn die britischen Konservativen fuhren im Dezember 2019 einen überwältigenden Wahlsieg ein, der den EU-Austritt Großbritanniens endgültig besiegelte.
Die COVID-19-Pandemie brach Ende 2019 in der chinesischen Stadt Wuhan in der Region Hubei aus. Die Weltgesundheitsorganisation (WHO) gab zwar schon im Januar 2020 eine Warnung heraus, doch das Risiko einer Pandemie wurde von den Experten zunächst unterschätzt. Genau dies trat dann aber ein, denn das Virus gelangte von China nach Europa, breitete sich rasch in den USA aus und erreichte schließlich auch die Schwellenländer. Fast in jedem Land der Welt mussten Ausgangsbeschränkungen verhängt werden. Die ergriffenen Maßnahmen und ihre Dauer waren zwar von Land zu Land unterschiedlich, aber sie resultierten überall in einem bewussten, automatischen Eintritt in eine schwere Rezession. Schätzungen zufolge bedeuteten die Ausgangsbeschränkungen z. B. für Frankreich de facto einen Einbruch der Wirtschaftstätigkeit um 30%. Nachdem die Beschränkungen schrittweise gelockert wurden, zog die Konjunktur im zweiten Quartal 2020 jedoch von selbst wieder an. Die Unsicherheit ist allerdings nach wie vor groß, denn das Virus verbreitet sich in den USA umso rasanter und hält Lateinamerika weiterhin in seinem Bann. Vor diesem Hintergrund wird eine zweite Infektionswelle im Herbst befürchtet. Die Behörden haben jedoch Erfahrung im Umgang mit dem Virus sammeln können, und es gibt regelmäßig positive Nachrichten, was die Entwicklung eines Impfstoffs betrifft, der Anfang 2021 bereitstehen könnte.