# We are entering the second part of the bull cycle that began in 2009. Value is back
By all standards, 2020 and 2021 were two exceptional years, mainly due to the global SARS Covid-19 pandemic. It is fair to say that gov- ernments reacted quickly to the virus, achieving rapid economic re- covery and some control over the pandemic (which was far from clear at the beginning) by means of lockdowns and strong monetary and fiscal policies. Science of course was the foundation of the recov- ery.
Against this macroeconomic backdrop, stock markets returned to their upward trend, which started after the Global Financial Crisis (GFC) of 2008/09. In 2022, we are entering into the last part of this up cycle. As always in the consolidation phases of bullish cycles, risks are increasing and, in our opinion, in addition to black swans (which cannot be anticipated) there are 4 relevant risk factors:
- SARS Covid-19, Omicron, and possible variants
- The slowdown of the Chinese economy, mainly the property sec- tor
- Inflation and interest rates within a bubbly bond sector
- Geopolitical risks with Russia/Ukraine, China/Taiwan, and Iran/Middle East in the leadIn addition to these risks, the world faces a structural, long-term green transition to combat climate change, which will change the rules in many sectors, obviously starting with energy. We would also highlight a second global structural trend which slowly tackles ine- quality, supporting low-income households and what we call the2/21traditional economy (inflation, capex, real assets, commodities… vs. financial assets).

Our base scenario is optimistic/positive, as we believe that these risks will move in the right direction over the course of 2022, and that value (and commodities) still have a few years of tailwind, until the next recession (or may be, another black swan) materializes.
It is true that the risks we mention above might unlock and we are aware that risk is neither predictable nor measurable. At SIA, we have learned over the years that all this is not really important: whatever happens we keep investing in solid companies with solid management teams and solid balance sheets; we are also concentrated, but well diversified, and our industrial risk is very limited.
As we have succeeded in doing over the last 20 years, we think we can continue to return close to 10% per year and buy frenetically when there are corrections or recessions. But then, when do we sell our investments? Our thinking follows Warren Buffett's investment philosophy: "Our preferred holding pe- riod is forever". Should prices move down, we buy, should they move up, we do compound.

Translation (ENES, 2021-12-31):
# Estamos entrando en la segunda parte del ciclo alcista que comenzó en 2009. El Value ha vuelto
Desde cualquier de vista, 2020 y 2021 han sido dos años excepcio- nales debido a la pandemia mundial de SARS Covid-19. Es justo de- cir que los gobiernos reaccionaron rápidamente ante el virus, lo- grando una rápida recuperación económica y un cierto control de la pandemia (que no estaba nada claro al principio) mediante cierres y fuertes políticas monetarias y fiscales. La ciencia, por supuesto, ha sido la base de la recuperación.
En este contexto macroeconómico, los mercados bursátiles volvieron a su tendencia alcista, iniciada tras la Crisis Financiera Global (CFG) de 2008/09. En 2022, estamos entrando en la última parte de este ciclo alcista y como siempre en las fases de consolidación de los ci- clos alcistas, los riesgos aumentan. En nuestra opinión, además de los black swans (que no se pueden anticipar) hay 4 factores de riesgo re- levantes:
- El SARS Covid-19, Omicron, y posibles variantes.
- La desaceleración de la economía china, principalmente del sector inmobiliario.
- La inflación y los tipos de interés dentro de un sector de bonosburbujero
- Los riesgos geoestratégicos, con Rusia/Ucrania, China/Taiwán e Irán/Oriente Medio a la cabeza.

Además de estos riesgos, el mundo se enfrenta a una transición verde de largo plazo para combatir el cambio climático, que cam- biará las reglas en muchos sectores, empezando obviamente por el energético. También destacamos una segunda tendencia estructural
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mundial que aborda lentamente la desigualdad, redistribuyendo la riqueza hacia los hogares de ingre- sos más bajos y lo que llamamos la economía tradicional (inflación, inversión bruta en capital fijo, acti- vos reales, materias primas... frente a los activos financieros).
Nuestro escenario base es optimista/positivo, ya que creemos que estos riesgos se moverán en la direc- ción correcta a lo largo de 2022, y que el valor (y las materias primas) todavía tienen años de viento de cola, hasta que se materialice la próxima recesión (o puede ser, otro cisne negro).
Es cierto que los riesgos que mencionamos anteriormente podrían materializarse y somos conscientes de que el riesgo no es predecible ni medible. En SIA, hemos aprendido a lo largo de los años que todo esto no es realmente importante: pase lo que pase, seguimos invirtiendo en empresas sólidas con equipos de gestión y balances sólidos; también estamos concentrados, pero bien diversificados, y nuestro riesgo industrial es por lo tanto muy muy limitado.
Como hemos conseguido hacer en los últimos 20 años, pensamos que podemos seguir dando una renta- bilidad neta cercana al 10% anual y comprar frenéticamente cuando haya correcciones o recesiones.
¿Cuándo vendemos nuestras inversiones? Nuestro pensamiento sigue la filosofía de inversión de Wa- rren Buffett: "Nuestro horizonte de inversión preferido es para siempre". Si los precios bajan, compra- mos, si suben, componemos.