OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
If the world were a very stable place, that would be it. Since it isn’t, when we are not experiencing re- cession, we’re overheating, or fighting a war, or being hit by pandemics, tsunamis, revolutions, etc. Alt- hough we said that the world economy does grow regularly, that constancy still faces quarter to quarter or even year to year variations. These variations create their own cycles.
A recession means the commodity consumption is slightly less. An overheating economy increases de- mand above the long-term trend. A revolution in an oil producing country will lower supply, etc. These are cycles that last anything from a few months to slightly less than two years. The demand (or supply) curve superimposes itself on the “investment cycle” analyzed before, making it less smooth than it would otherwise be, and introducing shorter-term price variations. However, these changes resolve themselves within a few quarters, and the underlying long investment cycle imposes itself.
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# The financial cycle

Translation (ENDE, 2022-03-31):
Wäre die Welt ein sehr stabiler Ort, dann wäre es das. Das ist sie aber nicht: Wenn wir nicht gerade eine Rezession erleben, überhitzen wir, führen wir einen Krieg oder werden von Pandemien, Tsunamis, Revolutionen usw. heimgesucht. Wir haben zwar gesagt, dass die Weltwirtschaft regelmässig wächst, aber diese Konstanz unterliegt dennoch Schwankungen von Quartal zu Quartal oder sogar von Jahr zu Jahr. Diese Schwankungen schaffen ihre eigenen Zyklen.
Eine Rezession bedeutet, dass der Rohstoffverbrauch etwas geringer ist. Eine überhitzte Wirtschaft erhöht die Nachfrage über den langfristigen Trend hinaus. Eine Revolution in einem ölproduzierenden Land führt zu einem geringeren Angebot usw. Dies sind Zyklen, die zwischen einigen Monaten und etwas weniger als zwei Jahren dauern können. Die Nachfrage- (oder Angebots-)kurve überlagert den zuvor analysierten "Investitionszyklus", wodurch sie weniger glatt wird, als sie es sonst wäre, und kurzfristige Preisschwankungen entstehen. Diese Veränderungen lösen sich jedoch innerhalb weniger Quartale auf, und der zugrunde liegende lange Investitionszyklus setzt sich durch.
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# Der Finanzzyklus
# Atalaya owns 100% of Riotinto in Andalusia, Spain.
It is an open pit copper mine located an hour’s drive north of Seville and Huelva that was reopened at the beginning of 2016. It produces more than 50,000 tons of copper. The grade is below 0.5%, the total sustainable costs are around USD 2.50 per pound, while the mine’s life is estimated at 12 years, but could be extended.
Robust cash generation has led to a net cash position, and the company announced its first dividend in October 2021. 30-50% of the FCF has been earmarked as dividends for the shareholders. The company trades around 3 times the EV/EBITDA of the spot copper prices.
The mines have been delved since Phoenician and Roman times and were leased to a British syndicate in 1872. They were returned to Spanish control in 1954 and were among the world’s most valuable copper mines for many decades.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
# Atalaya ist zu 100 % Eigentümerin von Riotinto in Andalusien, Spanien.
Es handelt sich um einen Kupfertagebau, der eine Autostunde nördlich von Sevilla und Huelva liegt und Anfang 2016 wiedereröffnet wurde. Sie produziert mehr als 50'000 Tonnen Kupfer. Der Gehalt liegt unter 0,5 %, die nachhaltigen Gesamtkosten liegen bei etwa USD 2,50 pro Pfund, und die Lebensdauer der Mine wird auf 12 Jahre geschätzt, könnte aber verlängert werden.
Die robuste Cash-Generierung hat zu einer Netto-Cash-Position geführt, und das Unternehmen kündigte seine erste Dividende im Oktober 2021 an. 30-50 % des FCF sind als Dividende für die Aktionäre vorgesehen. Das Unternehmen wird etwa zum Dreifachen des EV/EBITDA auf Basis der Spot- Kupferpreise gehandelt.
Die Minen werden seit phönizischer und römischer Zeit abgebaut und wurden 1872 an ein britisches Syndikat verpachtet. Sie wurden 1954 wieder unter spanische Kontrolle gestellt und gehörten viele Jahrzehnte lang zu den wertvollsten Kupferminen der Welt.
# The LTIF Natural Resources approaches 50 million AuM
Back in 2016, we at SIA Funds were uncertain about the future of the LTIF Natural Resources, given the long bearish cycle with no end in sight, and the consequent flight of investors who only took assets be- low €5 million under management. That year, a well-known commodity fund manager came to SIA Funds and pushed us to hold the fund, convinced that a new commodities upward cycle, like the one between 2002 and 2013, was on the horizon.
That manager, Urs Marti – now a partner at SIA and a member of the investment committee – not only provided the energy needed to keep the LTIF Natural Resources, but also greatly helped us reach close to EUR 50 million in assets under management.
If our scenario holds true, this is only the beginning, and this fund will more than double its assets through valuation alone, while opening the door for Urs to navigate the commodity bull cycle once again.
Will it be a 2022-2032 cycle? We think so, and that will be good for our investors (and us), the only ca- veat being that we will be considerably older.
Marcos Hernández
J. Carlos Jarillo
Urs Marti SIA Team July 2021
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Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Der LTIF Natural Resources nähert sich 50 Millionen AuM
Damals im Jahr 2016 waren wir bei SIA Funds unsicher über die Zukunft des LTIF Natural Resources, angesichts des langen Baisse-Zyklus, dessen Ende nicht absehbar war, und der daraus resultierenden Flucht der Investoren, die nur Vermögen unter 5 Mio. € unter Verwaltung nahmen. In jenem Jahr kam ein bekannter Rohstoff-Fondsmanager zu SIA Funds und drängte uns, den Fonds zu halten, in der Überzeugung, dass ein neuer Rohstoff-Aufwärtszyklus, wie der zwischen 2002 und 2011, bevorstehe.
Dieser Manager, Urs Marti - jetzt Partner bei SIA und Mitglied des Investmentkomitees - hat nicht nur die nötige Energie aufgebracht, um den LTIF Natural Resources zu erhalten, sondern uns auch sehr dabei geholfen, ein verwaltetes Vermögen von fast 50 Millionen Euro zu erreichen.
Wenn sich unser Szenario bewahrheitet, ist dies nur der Anfang, und dieser Fonds wird sein Vermögen allein durch die Bewertung mehr als verdoppeln und gleichzeitig die Tür für Urs öffnen, um den Rohstoff-Bullenzyklus noch einmal zu durchlaufen.
Wird es ein Zyklus von 2022 bis 2032 sein? Wir denken ja, und das wird gut für unsere Investoren (und uns) sein, mit dem einzigen Vorbehalt, dass wir dann deutlich älter sein werden.
Marcos Hernández
J. Carlos Jarillo
Urs Marti SIA Team Juli 2021
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# Overview of our funds
Table 1: Net Asset Value - Net assets under management of our funds
| December 31, 2021 | NAV | ∆ 3m | ∆ 12m | Annualized return (s.i.) | AUM (in mio) |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| LTIF Classic [EUR] | 494.26 | 1.1% | 21.2% | 8.3% | 75 |
| LTIF Natural Resources [EUR] | 122.54 | 6.9% | 40.1% | 1.2% | 62 |

Source: SIA Group

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Überblick über unsere Fonds
Tabelle 1: Nettoinventarwert (Net Asset Value) – Nettofondsvolumen unserer Fonds
| December 31, 2021 | NAV | ∆ 3m | ∆ 12m | Annualized return (s.i.) | AUM (in mio) |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| LTIF Classic [EUR] | 494.26 | 1.1% | 21.2% | 8.3% | 75 |
| LTIF Natural Resources [EUR] | 122.54 | 6.9% | 40.1% | 1.2% | 62 |

Quelle: SIA Group
# Covid-19 is on its last legs, or so we hope
The main points to note about the Covid pandemic are well known: the new, highly contagious but less virulent Omicron variant is probably the pandemic’s final phase.
The well-known South African findings reflecting its experience with Omicron are supported by those from the UK and even Switzerland. A new variant could, of course, develop, but this is less likely now that most people have been vaccinated and/or have recovered. There is a decreasing population to whom the virus can spread (and, in doing so, mutate). Interestingly, the Spanish flu of 100 years ago lasted about the same length of time: all plagues eventually burn out. The difference this time was that, given the vaccines, the number of serious illnesses and deaths was, fortunately, much lower.
From an economic point of view, most of the disruption is over. Only places like China, which still fol- lows a "zero Covid" policy and whose population has not really been infected (and is therefore inade- quately vaccinated), still face uncertainty. Otherwise, the world is almost back to normal. Countries such
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as the UK and Denmark and the Netherlands, hard hit in the last wave, have now lifted all Covid-related restrictions.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Covid-19 sollte bald vorbei sein, so hoffen wir
Die wichtigsten Punkte der Covid-Pandemie sind bekannt: Die neue, hoch ansteckende, aber weniger virulente Omikron-Variante ist wahrscheinlich die letzte Phase der Pandemie.
Die bekannten südafrikanischen Ergebnisse, die die Erfahrungen mit Omikron widerspiegeln, werden durch die Ergebnisse aus dem Vereinigten Königreich und sogar der Schweiz bestätigt. Natürlich könnte sich eine neue Variante entwickeln, aber das ist jetzt, da die meisten Menschen geimpft wurden und/oder genesen sind, weniger wahrscheinlich. Es gibt immer weniger Menschen, auf die sich das Virus ausbreiten (und dabei mutieren) kann. Interessanterweise dauerte die Spanische Grippe vor 100 Jahren etwa genauso lange: Alle Seuchen sind irgendwann ausgebrannt. Der Unterschied war diesmal, dass die Zahl der schweren Erkrankungen und Todesfälle dank der Impfstoffe glücklicherweise viel geringer war.
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Aus wirtschaftlicher Sicht ist der grösste Teil der Störung überwunden. Nur in Ländern wie China, das immer noch eine Zero-Covid-Politik verfolgt und dessen Bevölkerung noch nicht wirklich infiziert (und daher unzureichend geimpft) ist, herrscht noch Unsicherheit. Ansonsten ist die Welt fast schon wieder in Ordnung. Länder wie das Vereinigte Königreich, Dänemark und die Niederlande, die von der letzten Welle stark betroffen waren, haben inzwischen alle Covid-bezogenen Beschränkungen aufgehoben.
# The LTIF Classic is, as always, both concentrated and diversified. Capital preservation and decent re- turns are our mantra
As frequently stated, the LTIF Classic simultaneously seeks concentration and diversification and we gen- erally have half of our investments in 10 companies, with no more than 15% in any single theme or driver.
As of today, the companies in our top 10 are Suncor and Cenovus (oil), ING (financials), Grifols (pharma), Heidelberg Cement, ISS (cleaning), Sodexo and Compass Group (catering), Thales (aerospace, defense, cybersecurity), and Henkel (adhesives, cleaning, beauty). We believe that all these businesses are very solid, the management teams are excellent, the balance sheets are healthy, and they all give us an IRR on investment well above 10%.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Der LTIF Classic ist wie immer sowohl konzentriert positioniert als auch diversifiziert. Kapitalerhalt und angemessene Renditen sind unser Mantra
Wie bereits mehrfach erwähnt, strebt der LTIF Classic gleichzeitig nach Konzentration und Diversifizierung, und wir investieren in der Regel die Hälfte unserer Anlagen in 10 Unternehmen, wobei nicht mehr als 15 % auf ein einzelnes Thema oder einen einzelnen Treiber entfallen.
Heute sind die Unternehmen in unserer Top 10 Suncor und Cenovus (Öl), ING (Finanzwerte), Grifols (Pharma), Heidelberg Cement, ISS (Reinigung), Sodexo und Compass Group (Catering), Thales (Luft- und Raumfahrt, Verteidigung, Cybersicherheit) und Henkel (Klebstoffe, Reinigung, Schönheit). Wir sind der Meinung, dass all diese Unternehmen sehr solide sind, die Managementteams hervorragend sind, die Bilanzen gesund sind und sie uns alle eine Kapitalrendite von deutlich über 10 % bieten.
# Investment case of the quarter: Grifols Prefs. @ IRR 24%. Intrinsic value of EUR 25
Who could have guessed that Grifols would be the worst stock in the fund in 2021 (-33%)? This is a business with all the characteristics of a quality compounder within an oligopolistic structure and with huge barriers to entry.
As we usually do when a stock that we own starts to fall, we did several in-depth reviews of the business over the course of 2021 to understand why the share was falling and if we were wrong. We found 4 main reasons for the underperformance:
- Too much debt, including orchestral maneuvers in the night (factoring, preferred dividends in subsidiaries, etc.).
- EPS downgrades, namely 20% of the 2021 earnings’ expectations (could explain an im- portant part of the fall).
- Strategic shift announced at the CMD.
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# Attitude towards minority shareholders.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Investment Case des Quartals: Grifols Prefs. IRR 24%. Intrinsic Value EUR 25
Wer hätte gedacht, dass Grifols im Jahr 2021 die schlechteste Aktie im Fonds sein würde (-33%)! Es handelt sich um ein Unternehmen mit allen Merkmalen eines Qualitätscompounders in einer oligopolistischen Struktur und mit enormen Eintrittsbarrieren.
Wie üblich, wenn eine Aktie, die wir besitzen, zu fallen beginnt, haben wir das Unternehmen im Laufe des Jahres 2021 mehrfach eingehend geprüft, um zu verstehen, warum die Aktie fiel und ob wir falsch lagen. Wir fanden vier Hauptgründe für die Underperformance:
- Zu hohe Verschuldung, einschliesslich weiterer Punkte (Factoring, Vorzugsdividenden in Tochtergesellschaften usw.).
- Herabstufungen des Gewinns pro Aktie, d. h. 20 % der Gewinnerwartungen für 2021 (dies könnte einen wichtigen Teil des Rückgangs erklären).
- Strategischer Wandel angekündigt am Kapitalmarkttag.
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# Haltung gegenüber Minderheitsaktionären.
# In conclusion, good management, tier 2 assets (not growing and fighting declines), good costs/returns, M&As at a good time and under a disciplined team, a very cheap company, all wrapped up in high risk.
We are not invested in HBR on exploration, but there is potential in Indonesia and Mexico (the Zama field and some acreage around it). Finally, please note that we assign a category 4 risk to Harbour (maximum risk), which is due to its size and operational risks (very small for the E&P sector).
On net, this is a stock that should double when oil and gas prices are at $80 and 3x at higher prices, al- beit with a well above average risk.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Fazit: gutes Management, Tier 2 Assets (kein Wachstum und Kampf gegen den Rückgang), gute Kosten/Renditen, Fusionen und Übernahmen zum richtigen Zeitpunkt und unter einem disziplinierten Team, ein sehr günstiges Unternehmen, und das alles bei hohem Risiko.
Wir sind nicht wegen der Exploration in HBR investiert, aber es gibt Potenzial in Indonesien und Mexiko (das Zama-Feld und einige Flächen in der Umgebung). Abschliessend möchten wir darauf hinweisen, dass wir Harbour in die Risikokategorie 4 (maximales Risiko) einstufen, was auf die Grösse und die operativen Risiken des Unternehmens zurückzuführen ist (sehr klein für den E&P-Sektor).
Unter dem Strich ist dies eine Aktie, die sich bei Öl- und Gaspreisen von 80 $ verdoppeln und bei höheren Preisen verdreifachen sollte, wenn auch mit einem weit überdurchschnittlichen Risiko.
# The super-cycle has only just begun
After the LTIF NR’s strong 2021 performance and with some commodity prices at quite high levels, some investors want to know if we are approaching the end of the cycle. Our answer is clear: this cycle has only just begun and will be longer than usual due to the overlap between the normal commodity cycle and the energy transition’s impact.
The energy transition is distorting the usual capital flows, which are, en masse, flowing out of fossil fuels, cement, and other CO

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Der Superzyklus hat gerade erst begonnen
Nach der starken Performance des LTIF NR im Jahr 2021 und angesichts der zum Teil vermeintlich hohen Rohstoffpreise fragen sich einige Anleger, ob wir uns dem Ende des Zyklus nähern. Unsere Antwort ist eindeutig: Dieser Zyklus hat gerade erst begonnen und wird aufgrund der Überschneidung zwischen dem normalen Rohstoffzyklus und den Auswirkungen der Energiewende länger als üblich dauern.
Die Energiewende verzerrt die üblichen Kapitalströme, die massenhaft aus fossilen Brennstoffen, Zement und anderen CO
# Expect the unexpected. A negotiated solution of the invasion of Ukraine?
After much reading, our conclusion about the Russian invasion of Ukraine is simple: wars are usually settled on the battlefield. We should therefore not expect a negotiated solution until one of the two sides makes substantial progress. And it is just here where there may be an issue, because, in our opinion, neither Russia nor Ukraine can win this war. Our base case scenario remains unchanged: there will be no dramatic changes in the coming months (winter) and the situation will remain entrenched.
Our “espoir” is based on Keynes's phrase that “the inevitable never happens and the unexpected happens all the time”. Let us hope that Keynes will once again be right, and that a ceasefire will materialize in 2023, sooner rather than later. We do not think we can add any real value here, although our thinking about the war has an influence on why the Classic is currently conservatively positioned.

Translation (ENDE, 2022-11-22):
# Erwarten Sie das Unerwartete. Eine Verhandlungslösung für die Invasion in der Ukraine?
Nach eingehender Lektüre ist unsere Schlussfolgerung zur russischen Invasion in der Ukraine einfach: Kriege werden in der Regel auf dem Schlachtfeld entschieden. Wir sollten daher nicht mit einer
Verhandlungslösung rechnen, solange nicht eine der beiden Seiten wesentliche Fortschritte macht. Und genau hier könnte es ein Problem geben, denn unserer Meinung nach können weder Russland noch die Ukraine diesen Krieg gewinnen. Unser Basisszenario bleibt unverändert: In den kommenden Monaten (Winter) wird es keine dramatischen Veränderungen geben und die Situation bleibt festgefahren.
Unsere Hoffnung basiert auf Keynes' Satz, dass "das Unvermeidliche nie eintritt und das Unerwartete immer wieder geschieht". Hoffen wir, dass Keynes wieder einmal Recht haben wird und dass ein Waffenstillstand eher früher als später im Jahr 2023 zustande kommt. Wir glauben nicht, dass wir hier einen wirklichen Beitrag leisten können, auch wenn unsere Überlegungen zum Krieg einen Einfluss darauf haben, warum der Classic derzeit konservativ positioniert ist.
Long Term Investment Fund
Newsletter
of June 2021
Figure 1: LTIF Classic EUR
vs. MSCI Daily TR Net World Index EUR
Figure 2: LTIF Natural Resources EUR
vs. S&P Global Nat. Res. Net TR Index EUR
“If you expect to be a net saver during the next 5 years, should you hope for a higher or lower stock market during this period?”
Warren Buffett

Translation (ENDE, 2021-06-30):
Long Term Investment Fund
Newsletter
Juni 2021
Abbildung 1: LTIF Classic EUR
vs. MSCI Daily TR Net World Index EUR
Abbildung 2: LTIF Natural Resources EUR vs. S&P Global Nat. Res. Net TR Index EUR
“Wenn Sie davon ausgehen, dass Sie in den nächsten 5 Jahren ein Nettosparer sein werden, sollten Sie in diesem Zeitraum auf einen höheren oder niedrigeren Aktienmarkt hoffen?"
Warren Buffett
## Value is a winning strategy in the long term and should make up for lost ground
For most of the last decade Value has massively underperformed Growth (see graph below). This is a long time for most investors and there is a growing feeling of despair (we see some surrender from value investors, managers, analysts, media, etc. questioning the validity of the strategy), but value and growth always converge in the very long term, which means that the value strategy is approaching a pe- riod of recovery.
The Classic is a value fund and thus it is being negatively affected by this trend but as the economist Her- bert Stein wrote, "what cannot go on forever must end". We are convinced that the next few years will be value years.
After the current crisis, the value strategy should catch up, given that the cyclical stocks start from low valuations/earnings and will outperform as soon as the economy stabilizes. Conversely, the FAAMGs, which are excellent companies on average, are going to have a very difficult time maintaining their su- per cycle, because they start with sky-high valuations, market shares, and growths … that cannot accel- erate much more, while competition and regulation are on the lurk.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
## Value ist eine langfristig erfolgreiche Strategie und sollte verlorenes Terrain wettmachen
Während des grössten Teils des letzten Jahrzehnts hat Value ein massiv unterdurchschnittliches Wachs- tum verzeichnet (siehe Grafik unten). Für die meisten Investoren ist dies eine lange Zeit, und es herrscht ein wachsendes Gefühl der Verzweiflung (wir sehen einige Kapitulationen von Value-Investoren, Mana- gern, Analysten, Medien usw., die die Gültigkeit der Strategie in Frage stellen), aber Value und Wachs- tum konvergieren immer auf sehr lange Sicht, was bedeutet, dass sich die Value-Strategie einer Periode der Erholung nähert.
Die Classic ist ein Valuefonds und wird daher von diesem Trend negativ beeinflusst, aber wie der Öko- nom Herbert Stein schrieb, "was nicht ewig so weitergehen kann, muss enden". Wir sind überzeugt, dass die nächsten Jahre Value-Jahre sein werden.
Nach der aktuellen Krise sollte die Value-Strategie aufholen, da die zyklischen Aktien von niedrigen Be- wertungen/Gewinnen ausgehen und eine Outperformance erzielen werden, sobald sich die Wirtschaft stabilisiert. Umgekehrt werden es die FAAMGs, die im Durchschnitt ausgezeichnete Unternehmen sind, sehr schwer haben, ihren Superzyklus aufrechtzuerhalten, denn sie beginnen mit himmelhohen Bewer- tungen, Marktanteilen und Wachstumsraten ..., die sich nicht viel mehr beschleunigen können, während Wettbewerb und Regulierung auf der Lauer liegen.