# Market developments
January presented us with the third risk-on month in a row, although the second half of the month can be better called a consoli- dation phase. Risk assets rallied across the board, while the US dollar suffered (DXY -1.4% in January, -10.5% since its Sep- tember peak), as the US Federal Reserve continues its consistent path toward the end of the hiking cycle. Another 25 basis- point hike (to 4.5-4.75%) on 1 February was accompanied by a message about two more (versus one expected prior) and no cuts in 2023.
As a result, US 10-year yields were down by 35 bps (to 3.5%). Even if inflation continued its slowdown, more companies come out with mass layoff announcements in the US, which makes it hard to call a recession or lack of it still. China’s rapid and unwa- vering re-opening is another very good news for risk assets, particularly emerging markets, many of which are a lot more de- pendent on exports there than to the US or EU. Brent continues to hover within USD 80-90/barrel with OPEC+ not changing its supply quotas at the 1 February meeting. Europe also sees a somewhat brighter future as a harsh recession is more or less priced out, given energy crisis seems to have been averted for sure this winter season.
Flows have turned as well – after a USD 90 billion exodus in 2022, emerging market bonds experienced USD 7.6 billion of in- flows in January. Emerging market bond indices continued to recover. Hard-currency sovereign bonds (JP Morgan Emerging Market Bond Index Global Diversified) were up by 3.2% with high yield leading the recovery with +3.8% (vs +2.6% for invest- ment grade).
Emerging-market corporate bonds (JP Morgan Corporate Emerging Market Bond Index Broad Diversified) performed similarly rising by 3% led by high yield (+3.8% vs +2.4% for its investment-grade subset). Emerging-market spreads continued to com- press too – EMBI GD (i.e. emerging market sovereign space) down from 450 bps to 440 bps in a month (and more post the Fed meeting), while CEMBI BD (corporates) down from 350 bps to 330 bps. Both sub-asset classes are now back to April 2022 lev- els on this measure and approaching pre-Ukraine war levels.
At individual-country level, not much has happened in the grand scheme of things. Still, idiosyncratic stories moved the bonds. Thus, Argentina started to repurchase shorter-dated Eurobonds, which boosted bonds prices. El Salvador repaid its 2023 ma- turing bond timely. Zambia received top-level visits from the International Monetary Fund’s Kristalina Georgieva and US Secre- tary of the Treasury Janet Yellen, though there was no material progress on the restructuring yet. Pakistan got closer to reach- ing a deal with the IMF on its next program disbursement, which is key to avoid default.
In news that had less impact on bond prices, Turkey has set 14 May as the date for the general and presidential elections. So- cial tensions continue in Latin America, as deadly protests in Peru continue to fully dominate the domestic agenda (elections are likely to be moved to late 2023).
In Ecuador, President Guillermo Lasso became embroiled in a corruption scandal, aggravating a political crisis ahead of the early-February referendum on certain constitutional changes. At a wider geopolitical level, big developments occurred in Ukraine – where the US and EU have committed to start supplying battle tanks to support the country in the war against Russia. Also, Saudi Arabia announced an end to its previous foreign-aid policy of “no strings attached”.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Sviluppo del mercato
A gennaio, per il terzo mese consecutivo, i mercati sono stati caratterizzati dalla propensione al rischio, anche se la seconda parte del mese è stata più una fase di consolidamento. Gli asset rischiosi di tutti i settori hanno messo a segno un rally, mentre il dollaro USA ha sofferto (DXY -1,4% a gennaio, -10,5% dal picco di settembre), poiché la Federal Reserve USA continua a procedere senza interruzioni verso la conclusione del ciclo rialzista. Un altro rialzo di 25 punti base (al 4,5-4,75%) lo scorso 1° febbraio è stato accompagnato dalla notizia di altri due rialzi (invece di uno, come previsto in precedenza) e nessun taglio nel 2023.
Di conseguenza, i rendimenti dei decennali USA sono scesi di 35 pb (al 3,5%). Anche se l'inflazione ha continuato a rallentare, negli Stati Uniti sono sempre più numerose le società che annunciano licenziamenti di massa, il che rende ancora difficile par- lare di recessione o di recessione scampata. La rapida e incessante riapertura della Cina è un'altra notizia molto positiva per gli asset rischiosi, in particolare per i mercati emergenti, molti dei quali risultano nettamente più esposti alle esportazioni verso la Cina che verso Stati Uniti o UE. Il Brent continua a oscillare tra gli 80 e i 90 dollari USA al barile, dato che l'OPEC+ non ha mod- ificato le quote di produzione nella riunione del 1° febbraio. Anche per l'Europa si prospetta un futuro un po' più roseo, dal mo- mento che una grave recessione è pressoché esclusa dato che per questa stagione invernale sembra ormai scongiurata la crisi energetica.
Sono cambiati anche i flussi: dopo un esodo di 90 miliardi di dollari USA nel 2022, le obbligazioni dei mercati emergenti hanno registrato 7,6 miliardi di dollari di afflussi a gennaio. Gli indici obbligazionari dei mercati emergenti hanno continuato a re- cuperare terreno. Le obbligazioni sovrane in valuta forte (indice JP Morgan Emerging Market Bond Global Diversified) sono salite del 3,2%, con l'high yield che ha trainato la ripresa con un +3,8% (rispetto al +2,6% del segmento investment grade).
Le obbligazioni corporate dei mercati emergenti (indice JP Morgan Corporate Emerging Market Bond Broad Diversified) hanno realizzato una performance analoga, guadagnando il 3% trainate dall'high yield (+3,8% vs +2,4% per l'investment grade). An- che gli spread dei mercati emergenti hanno continuato a ridursi: l'EMBI GD (ossia il segmento sovrano dei mercati emergenti) è sceso da 450 pb a 440 pb in un mese (e ancora di più dopo la riunione della Fed), mentre il CEMBI BD (segmento corporate) è sceso da 350 pb a 330 pb. Entrambe le sub-asset class sono tornate ai livelli di spread di aprile 2022 e si avvicinano ai livelli precedenti alla guerra in Ucraina.
A livello geografico non si segnalano particolari novità, mentre alcuni eventi idiosincratici hanno inciso sull'andamento delle ob- bligazioni. L'Argentina ha iniziato a riacquistare Eurobond a breve scadenza, facendo salire i prezzi delle obbligazioni. El Salva- dor ha rimborsato in maniera tempestiva il bond in scadenza nel 2023. Lo Zambia ha ricevuto le autorevoli visite di Kristalina Georgieva del Fondo Monetario Internazionale e del Segretario del tesoro USA Janet Yellen, sebbene non siano stati fatti sostanziali passi avanti nella ristrutturazione. Il Pakistan ha quasi concluso un accordo con il FMI in merito all’erogazione per il suo prossimo programma, fondamentale per evitare il default.
La notizia che la Turchia ha fissato la data delle elezioni politiche e presidenziali (14 maggio) ha avuto un impatto limitato sulle quotazioni obbligazionarie. Le tensioni sociali persistono in America Latina, dal momento che in Perù le proteste con esiti tal- volta fatali continuano a dominare la scena a livello nazionale (le elezioni saranno probabilmente spostate alla fine del 2023).
In Ecuador, il presidente Guillermo Lasso è rimasto coinvolto in uno scandalo per corruzione, aggravando la crisi politica in vista del referendum di inizio febbraio su alcune modifiche costituzionali. A livello geopolitico più generale, si segnalano importanti sviluppi in Ucraina, dove gli Stati Uniti e l'Unione Europea si sono impegnati ad avviare la fornitura di carri armati per sostenere il paese nella guerra contro la Russia. Inoltre, l'Arabia Saudita ha annunciato la fine della precedente politica di aiuti esteri "senza vincoli".