# Strategy and Outlook
We remain cautious on the U.S. high yield market as we progress through the fourth quarter. Volatility across risk markets remains elevated and, generally speaking, investors’ faith in the U.S. Federal Reserve’s ability to engineer a soft economic landing remains low. Liquidity and financial conditions are expected to continue tightening moving forward, real economic activity is slowing, the health of corporate fundamentals should begin to decline and geopolitical risk is elevated as Europe heads toward winter and Russia grows increasingly agitated over mounting losses in Ukraine.
Persistent Ł0-year high inflation and a resilient labor market in much of the developed world provided the impetus for a further hawkish shift in the policy of multiple central banks in the third quarter. Far more impactful than the 75 basis point increase in the effective fed funds rate in September was the more than 100 basis point jump in the terminal rate between late July and late September.
The average fundamentals of high yield issuers have shown resilience in the face of increasing headwinds, but appear poised to cede recent gains. According to J.P. Morgan, average leverage has drawn closer to 10-year lows and interest coverage (EBITDA/interest expense)Ł recently climbed to another all-time high of 5.68x. Revenue and earnings growth, however, were modest relative to post- pandemic peaks. We anticipate fundamentals will begin to soften moving forward and issuers with floating interest burdens are poised to experience significant interest coverage erosion.3
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### Source: Bloomberg L.P. Data as of 31 October 2022.
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### Source: J.P. Morgan. Data as of 31 October 2022.
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### EBITDA = earnings before interest, taxes, depreciation and amortization.
Quarter-end valuations feel relatively appropriate to us, on average, but we believe further spread widening is the most likely path forward. We are cognizant of the risk posed by an escalation in the war in Ukraine and midterm elections in the U.S. However, if average spreads move materially wider we will likely soon approach levels that are attractive from a long-term perspective, even in light of the aforementioned risk.

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Calendar Year Returns (%)
Past performance is not a reliable indicator of future results.
|  | YTD | 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Class Z Shares | -12.5Ł | 5.30 | 5.2Ł | 15.60 | -2.53 | 8.15 | 16.30 | -0.52 | -- | -- | -- |
| Bloomberg US Corporate High Yield Index | -12.53 | 5.28 | 7.11 | 1Ł.32 | -2.08 | 7.50 | 17.13 | -Ł.Ł7 | -- | -- | -- |

All performance data is calculated NAV to NAV, net of fees, and does not take account of commissions and costs incurred on the issue and redemption of units. The sources for all performance and Index data is Morgan Stanley Investment Management. Please visit our website www.morganstanley.com/im to see the latest performance returns for the fund’s other share classes.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
# STRATEGIA E PROSPETTIVE
Esprimiamo una certa prudenza per il mercato high yield statunitense nel corso del quarto trimestre 2022. La volatilità dei mercati degli attivi di rischio rimane elevata e, in generale, la fiducia degli investitori nella capacità della Federal Reserve di architettare un atterraggio morbido dell’economia rimane contenuta. La liquidità e le condizioni finanziarie dovrebbero continuare a inasprirsi, l’attività economica reale sta rallentando, lo stato di salute dei fondamentali aziendali dovrebbe cominciare a peggiorare e il rischio geopolitico è elevato con l’inverno europeo alle porte e la Russia sempre più nervosa riguardo all’aumento delle perdite in Ucraina.
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### Fonte: Bloomberg L.P. Dati al 31 Ottobre 2022.
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### Fonte: J.P. Morgan. Dati al 31 Ottobre 2022.
L’aumento dei livelli d’inflazione e la buona tenuta del mercato del lavoro in gran parte dei paesi sviluppati hanno fornito l’impeto necessario a inasprire ulteriormente le politiche monetarie nel terzo trimestre. Molto più significativo dell’aumento di 75 punti base del tasso effettivo sui Fed funds a settembre è stato l’aumento di oltre 100 bp del tasso terminale tra la fine di luglio e la fine di settembre.
I fondamentali medi degli emittenti high yield hanno mostrato una buona capacità di tenuta nonostante si siano trovati dinanzi all’intensificarsi degli ostacoli, ma sembrano destinati a cedere i recenti guadagni. Secondo J.P. Morgan, la leva finanziaria media si è avvicinata ai minimi decennali e l’indice di copertura degli interessi (EBITDA/spese per interessi)Ł è schizzato di recente sul nuovo massimo storico di 5,68 volte. Tuttavia, la crescita dei ricavi e degli utili è stata modesta rispetto ai picchi post-pandemia. Prevediamo che i fondamentali comincino a segnare il passo, mentre gli emittenti con tassi variabili sono destinati a registrare un’erosione significativa dell’indice di copertura degli interessi.3
Le valutazioni di fine trimestre ci sembrano relativamente adeguate, in media, ma riteniamo che un ulteriore allargamento degli spread sia il percorso più probabile. Siamo consapevoli dei rischi posti da un’escalation della guerra in Ucraina e dalle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti. Tuttavia, se gli spread medi dovessero aumentare in modo sostanziale, probabilmente ci avvicineremo presto a livelli interessanti in un’ottica di lungo periodo, anche considerati i succitati rischi.

### Per ulteriori informazioni, rivolgersi a Morgan Stanley Investment Management.
Rendimenti nell'Anno solare (%)
La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati futuri.
|  | DA INIZIO |  |
| --- | --- | --- |
| ANNO | 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
| Azioni di Classe A | -13,18 | Ł,Ł2 | Ł,37 | 1Ł,38 | -3,57 | 6,99 | 15,32 | -1,37 | -- | -- | -- |
| Bloomberg US Corporate High Yield Index | -12,53 | 5,28 | 7,11 | 1Ł,32 | -2,08 | 7,50 | 17,13 | -Ł,Ł7 | -- | -- | -- |

Tutti i dati di performance sono calcolati in base al valore del patrimonio netto (NAV), al netto delle spese, e non comprendono le commissioni e gli oneri relativi all’emissione e al rimborso delle quote. Tutti i dati relativi alle performance e agli indici sono tratti da Morgan Stanley Investment Management. Per i dati di performance più recenti delle altre classi di azioni del fondo, consultare il sito www.morganstanley.com/im.
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### Fonte: J.P. Morgan. Dati al 31 Ottobre 2022.
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### EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (utili prima di interessi, imposte e ammortamenti).