# Outlook
- Global scenario: global growth is expected to come below 3% in 2023; developed economies should face some technical recession entering 2023. In the US, downside risks on growth should finally materialize on GDP data from Q3-22 to Q1-23, as domestic demand should accelerate its slowdown over the next quarters. Flat growth and technical recession are expected at the end of the year or in Q1-23. The average growth for 2022 should remain close to 2%, but the bulk of the slowdown should be seen in 2023 data. Eurozone GDP growth would be the most fragile in Q4-22 and Q1-23; 2022 growth would remain decent on average thanks to a strong Q1-22. Growth trend in emerging countries should remain moderate; recession risks have already materialized in 2022, and a progressive recovery is expected in China late in 2022 and in 2023.
- Global inflation: inflation should remain high in the next months, before declining late this year and in 2023. Volatile energy and food prices remain upside risks in current environment as well as rising wages. In the US, some moderation in inflation could be seen post Sept. and later mid- 2023, thanks to more powerful base effects on yearly trend. The prices in sectors which have boomed post Covid could normalize as demand slows down in 2023. In the Eurozone, inflation should go back to around 3% y/y by mid-2023, and to reach 2% later in 2024.
- Monetary policy: central banks in developed markets put priority on inflation fighting over the next three months via a rapid return to neutral rates at least. Emerging central banks have accelerated their monetary tightening facing rising inflationary pressures. The tightening process could have reached its peak at year end in Latin America, while adjustments should continue in other regions (ex-Russia). In Asia, key rates have entered a tightening cycle and will continue to increase significantly in 2022-23, except in China.
- Global equities: de-rating in equity valuation has reflected the slowdown in economy and higher interest rates. The global equities 12m forward PE tumbled from 14.8x to 13.9x over the last month, now well below its long-term average (15.7x). The price-to-book ratio stays dropped to 2.25x (in line with its 5-year average) while the 12m fwd ROE rose to a new post-GFC high of 16.0% (vs an all-time high of 17.1% in 2006), clearly suggesting that the market is discounting a significant decline in ROE. The global dividend yield rose to 2.5%, now in line with the post-GFC average.
- Inflation, conflict and increasingly extreme weather have combined to catalyse an acceleration of investment in the global energy transition. Opportunities should emerge in the industrials sector which contains a number of the primary beneficiaries from the capital spending required to spur the transformation under way in the global economy.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
# Perspectives
- Scénario mondial: la croissance mondiale devrait passer sous la barre des 3% en 2023; les économies développées devraient faire face à une récession technique à partir de 2023. Aux Etats-Unis, les risques de baisse de la croissance devraient finalement se concrétiser sur les données du PIB du troisième trimestre 2022 au premier trimestre 2023, car le ralentissement de la demande intérieure devrait s’accélérer au cours des prochains trimestres. Une croissance étale et une récession technique sont attendues en fin d’année ou au premier trimestre 2023. La croissance moyenne pour 2022 devrait rester proche de 2%, mais l’essentiel du ralentissement devrait être constaté dans les données de 2023. La croissance du PIB de la zone euro serait la plus fragile au quatrième trimestre 2022 et au premier trimestre 2023. En 2022, la croissance resterait en moyenne correcte grâce à un solide premier trimestre 2022. La tendance de la croissance dans les pays émergents devrait rester modérée; les risques de récession se sont déjà matérialisés en 2022, et une reprise progressive est attendue en Chine fin 2022 et en 2023.
- Inflation mondiale: l’inflation devrait rester élevée dans les prochains mois, avant de reculer à la fin de cette année et en 2023. La volatilité des prix de l’énergie et de l’alimentation reste un risque à la hausse dans l’environnement actuel, de même que la progression des salaires. Aux Etats-Unis, une certaine modération de l’inflation pourrait être observée après septembre et plus tard mi-2023, grâce à des effets de base plus forts sur la tendance annuelle. Les prix dans les secteurs qui ont explosé après la flambée de covid pourraient se normaliser avec le ralentissement de la demande en 2023. Dans la zone euro, l’inflation devrait revenir autour de 3% en glissement annuel d’ici à la mi- 2023, et atteindre 2% plus tard en 2024.
- Politique monétaire: les banques centrales des marchés développés donnent la priorité à la lutte contre l’inflation au cours des trois prochains mois via un retour rapide à des taux neutres au moins. Les banques centrales des marchés émergents ont accéléré leur resserrement monétaire face à la montée des pressions inflationnistes. Le processus de resserrement pourrait avoir atteint son apogée en fin d’année en Amérique latine, tandis que les ajustements devraient se poursuivre dans d’autres régions (hors Russie). En Asie, les taux directeurs sont entrés dans un cycle de resserrement et continueront d’augmenter de manière significative en 2022-2023, sauf en Chine.
- Actions mondiales: la dépréciation de la valorisation des actions a reflété le ralentissement de l’économie et la hausse des taux d’intérêt. Le ratio cours/bénéfices prévisionnels («forward P/E») à 12 mois des actions a globalement baissé, de 14,8x à 13,9x, au cours du mois dernier, se situant maintenant bien en dessous de sa moyenne à long terme (15,7x). Le ratio valeur de marché/valeur comptable («price-to-book» ou P/B) reste tombé à 2,25x (en phase avec sa moyenne sur 5 ans) tandis que le rendement des capitaux propres («ROE») prévisionnel à 12 mois a atteint un nouveau sommet d’après crise (crise financière mondiale) de 16,0% (contre un sommet historique de 17,1% en 2006), suggérant clairement que le marché intègre une baisse significative du ROE. Le rendement de dividende global a atteint 2,5%, un taux désormais en phase avec la moyenne d’après crise.
- L’inflation, le conflit actuel, et des conditions météorologiques de plus en plus extrêmes se sont conjugués pour déclencher une accélération des investissements dans la transition énergétique mondiale. Des opportunités devraient émerger dans le secteur industriel, qui compte un certain nombredes principaux bénéficiaires des dépenses en capital nécessaires pour stimuler la transformation en cours de l’économie mondiale.