# Risk
Direction of the US Dollar: While many believe we have seen peak inflation in the US, there is always the risk of a negative sur- prise when it comes to US CPI figures. This could derail the view that the Fed has done most of its heavy lifting, resulting in a further strengthening of the greenback. This would be a negative outcome for emerging market equities. In addition, it is not known if the Fed (and other global central banks) will be willing to tolerate higher levels of inflation for longer, in essence tempo- rarily abandoning their 2% inflation target, or if they will continue increasing rates. Continually increasing rates would likely push the US economy into a harder landing scenario, which is not currently priced by the markets.
China’s pivot to living with Covid: While a positive catalyst for emerging-market equities in 2023, China’s decision to move away from its zero-Covid policy won’t be easy. The country’s vaccination levels significantly trail that of many other countries, particu- larly when it comes to booster vaccinations for the most vulnerable. In addition, the country’s natural immunity to the virus must be incredibly low given how strict China has been at managing previous outbreaks (a handful of cases has been enough to spark lockdowns). There is a risk that the country’s health services become overwhelmed and that the positive outcomes of the reopening take longer to materialize than many may be hoping. While risks remain for the economy, we expect the government to counter this with lots of stimulus support for consumption and infrastructure investment.
Geopolitical concerns remain heightened: Almost one year after the invasion of Ukraine, we are not any closer to a resolution. And while relations between the US and China warmed slightly in November during the G20 summit in Bali, there are still signifi- cant tensions between the two sides with regards to Taiwan, trade and competition. While it is impossible to predict the course of events in the following quarter, it is almost certain that geopolitical tensions will remain at elevated levels.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Rischio
Direzione del dollaro USA: Sebbene in molti ritengano che negli Stati Uniti sia stato raggiunto il picco dell'inflazione, non si pos- sono escludere sorprese negative sul fronte dell'IPC USA. Questo potrebbe mettere a rischio la view secondo cui la Fed avrebbe già operato la maggior parte dei rialzi dei tassi, determinando in tal modo un ulteriore rafforzamento del biglietto verde. Questo sarebbe certamente negativo per le azioni dei mercati emergenti. Inoltre, la Fed e le altre banche centrali mondiali po- trebbero non essere disposte a tollerare livelli di inflazione più elevati per un periodo di tempo più lungo, abbandonando di fatto temporaneamente l'obiettivo di inflazione del 2 per cento, o potrebbero continuare ad aumentare i tassi; con tutta probabilità, un proseguimento del ciclo rialzista spingerebbe a sua volta l'economia statunitense verso uno scenario di "harder landing", che al momento non è scontato dai mercati.
Il passaggio della Cina alla convivenza con il Covid: Pur rappresentando un catalizzatore positivo per le azioni dei mercati emergenti nel 2023, la decisione della Cina di abbandonare la politica di tolleranza zero nei confronti del Covid non sarà facile. I tassi di vaccinazione della popolazione cinese sono nettamente inferiori a quelli di molti altri paesi, in particolare per quanto riguarda la somministrazione di dosi di richiamo nei soggetti più fragili. Inoltre, l'immunità naturale del paese al virus deve es- sere incredibilmente bassa, visto il rigore con cui la Cina ha gestito i precedenti focolai (quando bastava una dozzina di casi per far scattare i lockdown). C'è un rischio di sovraccarico per i servizi sanitari cinesi, mentre gli effetti positivi della riapertura po- trebbero non essere avvertiti tanto presto come si augurano in molti. Sebbene permangano rischi per l'economia, ci aspettiamo che il governo contrasti questa situazione con forti misure di sostegno ai consumi e agli investimenti infrastrutturali.
I timori geopolitici restano forti: A quasi un anno dall'invasione dell'Ucraina, non siamo ancora neanche lontanamente vicini a una risoluzione del conflitto. Sebbene le relazioni tra Stati Uniti e Cina abbiano subito un lieve rilassamento a novembre durante il vertice del G20 a Bali, permangono forti tensioni tra le due parti in merito a Taiwan, commercio e concorrenza. Anche se è impossibile prevedere il corso degli eventi nel prossimo trimestre, è quasi certo che le tensioni geopolitiche rimarranno a livelli elevati.