The GCC is an extraordinary, never before seen crisis, during which governments decided to close their economies for two months and then reactivate them with a liquidity shock and a strong dose of mone- tary and fiscal policy.
We also believe that human beings’ capacity to adapt to existing conditions should not be underesti- mated. Consequently, we are convinced that, with the exception of two or three sectors, we will have turned the page within 12-18 months. It is quite normal to extrapolate the current economic conditions into the medium and long term, but the reality is that the global economy is already recovering and that the seeds for acceleration have been planted.
Furthermore, we deeply disagree with those who think that Covid-19 is going to dramatically change the world. We still think that globalization, tourism, education, business travel, catering, etc. are going to return to normal, with some marginal changes. Furthermore, there is a high probability that we will have a vaccine by the end of the year. The other side of the coin is that some countries are accumulating large deficits and public debts, a problem which they will need to tackle after the recovery.
If we look to at Global Financial Crisis 2008/09 as a reference and start with the low in March-09 (when banks were expected to collapse, and corporates were closing down at breakneck speed), it took the stock market 7 quarters to recover to the pre-crisis levels. The GCC 2020 is certainly a deeper crisis, but also a much shorter one, so it looks as if we will recover much sooner.
At the current prices, the Classic Fund is cheap, yielding a 16/17% expected return, with an updated
I.V. of EUR 680
Over the many years of valuing numerous companies, we have learned that an expected IRR of 20% is roughly equivalent to doubling their value in 3-4 years. The Classic currently yields a 17% return, not far from the 20% level. Should the recovery materialize in the way we think it will, the NAV should be around EUR 500 within two years - at the end of 2021 - and move toward EUR 680 in the medium term.
In the Q1 newsletter, we withdrew our 2020 NAV target due to the GCC leading to lower visibility and set a EUR 500 target for Dec. 21, a target we are sticking to (we did this before the Chinese government withdrew its 2020 GDP growth target!). If, as we think, the global economy is back to normal by 2022, the market will anticipate this as early as next year, and the Classic will return to a more normalized re- turn of 11-13%.
At SIA, we believe that it is important to set valuation targets for the companies we buy and the funds we manage. First, because we must calculate returns and intrinsic values in order to buy the stocks at the right levels (and also stress testing downside scenarios); second, because it is important to know when the fund is cheap or not, in order to enhance its positioning; and, finally, because it forces us to work harder, to be disciplined, to know the companies, and to know the portfolio, all of which should lead to our investments performing better.
In fact, this is one of the few things where we disagree with the Omaha oracle who never publishes tar- gets or valuations and used to say that the future is unknown. We respect this view but establishing a base-case scenario whose assumptions are backed by common sense and experience, gives us clear per- formance objectives for each company and for the funds, which is extremely useful for us, and, we hope, for our investors.

Translation (ENES, 2020-06-30):
La CGC es una crisis extraordinaria, nunca vista antes, durante la cual los gobiernos decidieron cerrar sus economías durante dos meses, y luego reactivarlas con un choque de liquidez y una fuerte dosis de política monetaria y fiscal.
También creemos que la capacidad de los seres humanos para adaptarse a las condiciones existentes no debería subestimarse. Por consiguiente, estamos convencidos de que, con la excepción de dos o tres sectores, habremos pasado página en 12-18 meses. Es bastante normal extrapolar las condiciones económicas actuales al medio y largo plazo, pero la realidad es que la economía mundial ya se está recuperando, y que las semillas de la aceleración se han plantado.
Asimismo, estamos totalmente en desacuerdo con aquellos que creen que el COVID-19 va a cambiar drásticamente el mundo. Seguimos creyendo que la globalización, el turismo, la educación, los viajes de empresa, el catering, etc. van a volver a la normalidad, con algunos cambios marginales. Asimismo, existe una alta probabilidad de que tengamos una vacuna para finales del año. El otro lado de la
moneda es que algunos países están acumulando grandes déficits y deudas públicas, un problema que tendrán que resolver después de la recuperación.
Si nos fijamos en la Crisis Financiera Global de 2008/2009, como referencia, y empezamos con los mínimos de marzo de 2009 (cuando se esperaba que los bancos fueran a colapsar, y las empresas estaban cerrando a velocidades de vértigo), le llevó al mercado de valores 7 trimestres recuperar los niveles anteriores a la crisis. La CGC de 2020 es sin duda una crisis más profunda, pero también mucho más corta, así que parece que nos recuperaremos mucho antes.
A los precios actuales, el Fondo Classic está barato, con un rendimiento esperado del 16/17 %, y con un VI actualizado de 680 EUR
Durante muchos años de valoración de multitud de empresas, hemos aprendido que una TIR esperada del 20 % es más o menos equivalente a doblar su valor en 3-4 años. El rendimiento actual del Fondo Classic es del 17 %, cifra que no está muy lejos del nivel del 20 %. Si se materializa la recuperación de la forma en la que creemos que lo hará, el VL debería ser de alrededor de 500 EUR dentro de un plazo de dos años, a finales de 2021, y llegar a 680 EUR a medio plazo.
En la Newsletter del primer trimestre retiramos nuestro objetivo de VL de 2020 debido a que la CGC había supuesto una menor visibilidad, y establecimos un objetivo de 500 EUR para el 21 de diciembre, un objetivo que seguimos manteniendo (¡lo hicimos antes de que el gobierno chino retirara su objetivo de crecimiento de PIB para 2020!). Si, como creemos, la economía mundial volverá a la normalidad en 2022, el mercado anticipará esta circunstancia tan pronto como el año próximo, y el Fondo Classic volverá a una rentabilidad más normalizada del 11-13 %.
En SIA creemos que es importante establecer objetivos de valoración para las empresas que compramos y los fondos que gestionamos. En primer lugar, porque debemos calcular el rendimiento y los valores intrínsecos para adquirir las acciones a niveles adecuados (y también hacer pruebas de tensión en los escenarios de caída); en segundo lugar, porque es importante saber cuándo el fondo está barato y cuándo no lo está, para mejorar su posicionamiento; y, por último, porque nos fuerza a trabajar más, a ser más disciplinados, a conocer las empresas, y a conocer la cartera, todo lo cual debe suponer que nuestras inversiones se comporten mejor.
De hecho, esta es una de las pocas cosas con las que no estamos de acuerdo con el oráculo de Omaha, que nunca publica objetivos o valoraciones, y solía decir que el futuro es desconocido. Respetamos este punto de vista, pero el establecimiento de un escenario de caso base cuyas hipótesis están respaldadas por el sentido común y la experiencia nos proporciona unos objetivos de rendimiento claros para cada empresa y para los fondos, lo cual es extremadamente útil para nosotros y, esperamos, para nuestros inversores.