# Performance Review
## In the one month period ending 31 October 2022, the Fund’s I shares returned -0.36% (net of fees)1, while the benchmark returned 1.27%.

## During the month our zero allocations to the Philippines, Peru and Colombia detracted from returns as these markets were among the best performing in the frontier emerging markets (EM) index.
Allocations to Grid Dynamics and EPAM detracted. There are concerns about the demand outlook for digitalization services as the world economy decelerates. Long term, we remain positive about demand for Grid and EPAM’s services and the ability of both companies to continue climbing the value chain.
Within Vietnam, allocations to Mobile World Group (MWG) and FPT Corp. detracted while zero allocations to Hoa Phat Group, No Va Land and Masan Group contributed as the overall equity market underperformed in October. Higher interest rates and jitters in the real estate sector have had a negative impact on Vietnam’s market.
Our allocation to Indonesian private hospital network Medikaloka Hermina Tbk (Hermina) detracted. Management recently reiterated their full-year guidance, noting 2022 should form a new base post-COVID from which stronger revenue growth can resume. We continue to believe that health care will be a growing market in Indonesia given the large population (projected 303 million people by 2032) and a lack of adequate infrastructure and constrained supply.

## Our allocation to Cameco and zero allocations to Credicorp, BDO Unibank, SM Investments Corp. and Kaspi also detracted.
Capitec Bank was the top contributor to returns in October. We believe the bank’s growing and more digital consumer offering is among the best in its industry. We believe it is comprehensive, yet simple and affordable, resulting in client and transaction growth and more importantly generated strong return on equity of around 26% (company data as of 31 August 2022). The opportunity to bring this model to small and medium-sized enterprises (SMEs) looks compelling to us and is a source of upside to our estimates.
Our allocations to MercadoLibre (MELI), Locaweb and Systems Ltd. also contributed strongly. These companies continue to be high conviction positions in the portfolio. We believe MELI is displaying strong growth while delivering improved profitability and is building a sticky ecosystem with many different building blocks including logistics, payments, credit, shops and increasingly advertising, in a region where e-commerce and innovative financial products should continue to take share.
Locaweb is a Brazilian company that helps SMEs succeed in the digital economy by offering e-commerce solutions as software as a service. We believe Locaweb could be a multi-year growth with high return on invested capital (ROIC) story. The company has made progress on governance and on growth and profitability in the first half of 2022, and we believe could continue to benefit from SMEs embracing e-commerce and digitalization in Brazil.
Our allocation to Bank Mandiri in Indonesia contributed. The company reported a strong third quarter and our thesis continues to track. Mandiri’s core banking revenues are growing and asset quality remains under control. The balance sheet is extremely strong, with coverage of 268%, and the company’s digital platforms are gaining traction. Loan growth could slow in 2023 but net interest margins could improve due to higher benchmark rates and the cost of risk could see some improvement.
Overall, we hold a concentrated portfolio of what we believe are the best franchises in NextGen emerging markets, buying them at reasonable valuations. Some of these businesses, which are high conviction positions in the portfolio, have among the best ROIC across EM, yet some of them trade at very attractive valuations.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
# ANALISI DELLA PERFORMANCE
## Nel mese terminato il 31 Ottobre 2022, le azioni di Classe A del comparto hanno realizzato un rendimento del -0,Ł1% (al netto delle commissioni)1, a fronte del 1,27% dell’indice di riferimento.
Nel corso del mese, la mancata esposizione alle Filippine, al Perù e alla Colombia ha inciso negativamente poiché questi mercati hanno conseguito le migliori performance nell’indice dei mercati emergenti di frontiera.
Le allocazioni in EPAM e Grid Dynamics hanno eroso la performance. Le prospettive di domanda per i servizi di digitalizzazione sono attualmente fonte di preoccupazione alla luce della decelerazione dell’economia mondiale. Nel lungo termine rimaniamo ottimisti circa la domanda di servizi di Grid e di EPAM e la capacità di entrambe le società di continuare ad avanzare lungo la catena del valore.
In Vietnam, le allocazioni in Mobile World Group (MWG) e FPT Corp. si sono rivelate controproducenti, mentre la mancata esposizione a Hoa Phat Group, No Va Land e Masan Group ha contribuito alla performance poiché il mercato azionario in generale ha sottoperformato a ottobre. Il rialzo dei tassi d’interesse e il nervosismo nel settore immobiliare hanno avuto un impatto negativo sul mercato del Vietnam.
La nostra allocazione nella rete ospedaliera privata indonesiana Medikaloka Hermina Tbk (Hermina) è risultata penalizzante. Il management di recente ha ribadito le sue indicazioni d’inizio anno, rilevando che il 2022 dovrebbe creare una nuova base post- COVID da cui è possibile far ripartire una più forte crescita dei ricavi. Restiamo dell’idea che quello della sanità sarà un settore in crescita in Indonesia considerata l’elevata popolazione (attesi 303 milioni di persone entro il 2032), la mancanza di un’adeguata infrastruttura e l'offerta limitata.

## Anche la nostra allocazione in Cameco e le mancate esposizioni a Credicorp, BDO Unibank, SM Investments Corp. e Kaspi si sono rivelate controproducenti.
Capitec Bank ha fornito il maggior contributo alla performance di ottobre. Riteniamo che la crescita delle banche e l’offerta di prodotti digitali per i consumatori siano tra le migliori nel settore. A nostro avviso si tratta di un elemento esaustivo, ma semplice e accessibile, che si traduce in una crescita dei clienti e delle transazioni e, soprattutto, che ha generato un solido rendimento sul capitale del 26% (dati societari al 31 agosto 2022). L’opportunità di portare questo modello alle piccole e medie imprese (PMI) ci sembra molto interessante ed è una fonte di revisione al rialzo delle nostre stime.
Le nostre allocazioni in MercadoLibre (MELI), Locaweb e Systems Ltd. hanno fornito ulteriori apporti positivi. Queste società continuano a essere posizioni ad alta convinzione del portafoglio. A nostro avviso, MELI sta mostrando una robusta crescita e registrando al contempo un miglioramento della redditività. Inoltre, sta costruendo un ecosistema concentrato con numerosi e svariati elementi fondamentali quali logistica, pagamenti, credito, negozi e sempre più pubblicità, in una regione in cui l’e-commerce e i prodotti finanziari innovativi dovrebbero continuare a conquistare quote di mercato.
Locaweb è una società brasiliana che aiuta le PMI ad affermarsi nell’economia digitale offrendo soluzioni di e-commerce in forma di software as a service. Riteniamo che Locaweb possa avvalersi di una crescita pluriennale con prospettive di un’elevata redditività del capitale investito (ROIC). Nel primo semestre del 2022, la società ha compiuto dei progressi sul fronte della governance, della crescita e della redditività e riteniamo che possa continuare a beneficiare della transizione delle PMI verso l’e-commerce e la digitalizzazione in Brasile.
La nostra allocazione in Bank Mandiri in Indonesia si è rivelata positiva. La società ha annunciato solidi risultati per il terzo trimestre e la nostra tesi resta in essere. I ricavi dell’attività bancaria core di Mandiri stanno crescendo e la qualità degli attivi resta sotto controllo. Il bilancio è estremamente solido, con una copertura del 268% e le piattaforme digitali della società stanno prendendo
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## Fonte: Morgan Stanley Investment Management Limited. Dati al 31 Ottobre 2022.
Questo documento costituisce un commento e non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione da investire. Il valore dell investimento può aumentare o diminuire. Consulenza indipendente dovrebbe essere richiesta prima di qualsiasi decisione di investire.
quota. Nel 2023 la crescita dei prestiti potrebbe rallentare, ma i margini netti da interessi potrebbero migliorare per effetto dell’aumento dei tassi di riferimento e potrebbero esserci degli sviluppi positivi per il costo del rischio.
Nel complesso, manteniamo un portafoglio concentrato composto da quelli che riteniamo essere i migliori marchi dell’area dei mercati emergenti NextGen, acquistandone i titoli a valutazioni ragionevoli. Alcune di queste società, che sono posizioni ad alta convinzione in portafoglio, vantano tra i migliori ROIC di tutti i mercati emergenti, ma alcune di esse scambiano a valutazioni molto interessanti.