OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Performance Review
### In the one month period ending 31 October 2022, the Fund’s Z shares returned 3.59% (net of fees)1, while the benchmark returned 7.18%.

### The portfolio has underperformed for the year-to-date, returning -20.63% versus -20.07% for the index.

### As of September 30, 2022, the Fund had produced a distributed yield of Ł.55% over the previous four quarters.
The October underperformance was due to negative stock selection, largely driven by weakness in health care. Consumer staples and industrials were also weak, outweighing the stronger performance by information technology and consumer discretionary names. Turning to allocation, the benefit from the underweight to consumer discretionary and zero weight to communication services largely balanced the drag from the portfolio’s lack of energy stocks and overweight to consumer staples, leaving sector allocation neutral in the month.
The largest contributors to absolute performance in the month were Visa (+97 basis points [bps]), SAP (+78 bps), PMI (+76 bps), Accenture (+53 bps) and Roper Technologies (+3Ł bps). The largest absolute detractors were Danaher (-15 bps), Pernod Ricard (-13 bps), Heineken (-11 bps), Estée Lauder (-10 bps) and L’Oréal (-6 bps).

### The overwrite (sales of index calls) detracted -5 bps from performance for the month.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
# ANALISI DELLA PERFORMANCE
## Nel mese terminato il 31 Ottobre 2022, le azioni di Classe AR del comparto hanno realizzato un rendimento del 3,Ł8% (al netto delle commissioni)1, a fronte del 7,18% dell’indice di riferimento.

## Da inizio anno, il portafoglio ha sottoperformato con un rendimento del -21,32% contro il -20,07% dell’indice.

## Al 30 settembre 2022, il Comparto aveva generato un rendimento distribuito del Ł,55% nell’arco dei quattro trimestri precedenti.
La sottoperformance di ottobre è riconducibile principalmente alla selezione dei titoli, principalmente a causa della debolezza della sanità. Anche i settori dei beni di consumo primari e dell’industria sono arretrati, annullando la migliore performance dell’informatica e dei beni di consumo discrezionali. Per quanto riguarda il posizionamento del portafoglio, l’effetto positivo del sottopeso nei beni di consumo discrezionali e l’assenza di esposizione ai servizi di comunicazione ha ampiamente bilanciato l’impatto negativo prodotto dalla mancanza di titoli energetici e dal sovrappeso nei beni di consumo primari, per un’allocazione settoriale neutrale nel corso del mese.
Nel mese, i maggiori apporti positivi alla performance assoluta sono giunti da Visa (+97 punti base [pb]), SAP (+78 pb), PMI (+76 pb), Accenture (+53 pb) e Roper Technologies (+3Ł pb), mentre i fanalini di coda sono stati Danaher (-15 pb), Pernod Ricard (-13 pb), Heineken (-11 pb), Estée Lauder (-10 pb) e L’Oréal (-6 pb).

## La strategia di overwriting (vendita di opzioni call su indici) ha penalizzato il risultato mensile per -5 pb.
### Source: Morgan Stanley Investment Management Limited. Data as of 31 October 2022.
This document constitutes a commentary and does not constitute investment advice nor a recommendation to invest. The value of investments may rise as well as fall. Independent advice should be sought before any decision to invest.
Calendar Year Returns (%)
Past performance is not a reliable indicator of future results.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Fonte: Morgan Stanley Investment Management Limited. Dati al 31 Ottobre 2022.
Questo documento costituisce un commento e non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione da investire. Il valore dell investimento può aumentare o diminuire. Consulenza indipendente dovrebbe essere richiesta prima di qualsiasi decisione di investire.
Rendimenti nell'Anno solare (%)
La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati futuri.
# Portfolio review
At the end of January the fund had USD 523 million in assets under management. Among the largest country weights, the top three did not change – China (now 12.9%), Mexico (11.7%), Colombia (8.2%). The fund maintains BBB- rating. Yield to maturity in US dollars is currently at 9.9% (from 10.3% a month ago), in euros – 7.8% (7.9% a month ago), Swiss francs – 6.1% (6.3%). All changes are due purely to mark-to-market repricing.
In January, we did only a couple trades – both purchases – as we continue to receive “inflows” as stronger euro/US dollar helps release cash from share class hedging. One of the trades was on primary market.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Revisione del portafoglio
A fine gennaio, il fondo aveva 523 milioni di dollari USA in gestione. Tra le maggiori ponderazioni a livello geografico, le prime tre sono rimaste invariate: Cina (ora al 12,9%), Messico (11,7%) e Colombia (8,2%). Il fondo mantiene il rating BBB-. Al mo- mento il rendimento alla scadenza in dollari USA è del 9,9% (dal 10,3% del mese scorso), in euro del 7,8% (7,9% del mese scorso) e in franchi svizzeri del 6,1% (6,3%). Tutte le variazioni sono dovute esclusivamente alla rivalutazione mark-to-market.
A gennaio abbiamo concluso solo un paio di operazioni – sempre di acquisto – poiché continuiamo a ricevere "afflussi" (il raffor- zamento dell'euro/dollaro USA contribuisce infatti a liberare la liquidità che era stata utilizzata per la copertura delle classi di azioni). Una delle operazioni è stata effettuata sul mercato primario.
# Performance analysis
The fund had a positive return of 2.48% in January. While not benchmarked against any index, we believe it is important to con- sider performance in the context. Thus, CEMBI BD – the reference index for emerging-market corporates with similarly short duration – gained 3.04% last month, while most сorporate-focused funds had returns between 2% and 4% in absolute perfor- mance.
At country level, China and Mexico were by far the largest contributors. No specific position drove the performance, except for Pemex, which managed to issue new bonds. Country Garden continues its stellar recovery (from 8 cents to 70 cents in three months). Tullow showed good results, continuing to hang on despite Ghana’s default. On the negative side, the start of Adani debacle has affected us (although only 10 bps contribution so far), as has MetalCorp.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Analisi della performance
A gennaio il fondo ha registrato un rendimento positivo del 2,48%. Sebbene non sia confrontato con nessun indice, riteniamo che sia importante considerare la performance nel contesto. Lo scorso mese l'indice CEMBI BD, il benchmark delle obbligazioni corporate dei mercati emergenti con duration altrettanto breve, ha guadagnato il 3,04%, mentre la maggior parte dei fondi in- centrati sui titoli corporate ha reso tra il 2% e il 4% in termini assoluti.
A livello geografico, Cina e Messico sono stati di gran lunga i più remunerativi. Nessuna posizione specifica ha sostenuto la performance, ad eccezione di Pemex, che è riuscita a emettere nuove obbligazioni. Country Garden continua la sua ripresa da record (da 8 centesimi a 70 centesimi in tre mesi). Tullow ha registrato buoni risultati e continua a resistere nonostante il default del Ghana. Sul fronte negativo, abbiamo risentito dell'inizio della debacle di Adani (anche se finora il contributo è stato di soli 10 pb) e di MetalCorp.
# Summary
- Fixed income started well into 2023, as some risks that had driven sentiment in late 2022 began to ease in January, with both government and corporate bond markets performing strongly over the month.
- The new-issues market began the year on the front foot, and the team continued to conduct relative-value switches within the portfolio. Liquidity in the fund remains strong with a significant allocation to US Treasuries. The team contin- ued to trim corporate high yield into the rally.
- Sentiment has improved, though the path to lower inflation will not be a straight line and we expect volatility to remain elevated. However, high all-in yields compensate for much of this volatility, even in a lower growth environment, so the managers expect to stay invested in credit and see particular value in subordinated financials and CLOs.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Sintesi
- Il reddito fisso ha iniziato bene il 2023, in quanto alcuni rischi che avevano condizionato il sentiment a fine 2022 hanno iniziato ad attenuarsi a gennaio, con un'ottima performance dei mercati delle obbligazioni governative e corporate nel corso del mese.
- Il mercato delle nuove emissioni ha cominciato l'anno con il piede giusto e il team ha continuato a concludere opera- zioni in ottica di valore relativo all'interno del portafoglio. La liquidità del fondo rimane elevata, con un'allocazione sig- nificativa ai Treasury USA. Il team ha continuato a ridimensionare i titoli corporate high yield durante il rally.
- Il sentiment è migliorato, anche se il percorso verso una riduzione dell'inflazione non sarà lineare e ci aspettiamo che la volatilità rimanga elevata. Tuttavia gli elevati rendimenti complessivi compensano gran parte di questa volatilità, anche in un contesto di crescita inferiore, per cui i gestori si aspettano di mantenere gli investimenti nei titoli di credito e ravvisano particolare valore in titoli finanziari subordinati e CLO.
# Outlook
The market remains focused on understanding the central bank reaction function, and investors remain vigilant on the develop- ment of inflation and economic growth. Sentiment has improved, with multiple Fed members pointing to a higher probability of a soft landing, but the path to lower inflation will not be a straight line and we expect volatility to remain elevated.
High all-in yields compensate for much of this volatility, even in a lower-growth environment, so for the time being, the team re- mains invested in credit and continues to see significant value in certain areas of the market, such as subordinated financials and CLOs.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Prospettive
Il mercato rimane concentrato sulla comprensione della funzione di reazione della banca centrale e gli investitori restano vigili sull'andamento dell'inflazione e della crescita economica. Il sentiment è migliorato, con diversi membri della Fed che hanno se- gnalato un aumento delle probabilità di un soft landing, ma il percorso verso una riduzione dell'inflazione non sarà lineare e ci aspettiamo che la volatilità rimanga elevata.
Gli elevati rendimenti complessivi compensano gran parte di questa volatilità, anche in un contesto di crescita inferiore, per cui per il momento il team mantiene gli investimenti nei titoli di credito e continua a ravvisare un valore significativo in alcune aree del mercato, tra cui titoli finanziari subordinati e CLO.
# Performance analysis
In January, the fund outperformed the reference index and posted a solid positive return. The contribution from sector alloc a- tion was positive. The fund benefited from a positive contribution from banking, insurance, and energy (all overweight) albeit offset by our allocation in consumer goods, financial services and healthcare (all underweight).
Credit selection was our largest source of outperformance. Most of the positive contribution came from the banking, automotive and telecommunication sectors, while the utility, transportation and leisure sectors had a slightly negative contribution.
Within the banking sector, a large part of the positive contribution came from subordinated bonds like AT1s, along with “Yankee” banks (US dollar-denominated issues of European-based banks). Within the non-financial segments, we benefited from long- dated bonds in the US energy sector (particularly the midstream segment) and from supportive fourth-quarter results in automo- tive names we selected. We also profited from a positive idiosyncratic rally in the European real estate segment.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Analisi della performance
A gennaio il fondo ha sovraperformato l'indice di riferimento e ha registrato un solido rendimento positivo. Il contributo dell’allo- cazione settoriale è stato positivo. Il fondo ha beneficiato di un contributo positivo da parte dei settori bancario, assicur ativo ed energetico (tutti in sovrappeso), sebbene compensato dalla nostra allocazione in beni di consumo, servizi finanziari e sanità (tutti in sottopeso).
La selezione dei titoli di credito è stata la principale fonte di sovraperformance. La maggior parte del contributo positivo è giunto dai settori bancario, automobilistico e delle telecomunicazioni, mentre i settori di servizi di pubblica utilità, trasporti e tempo li- bero hanno offerto un contributo leggermente negativo.
All'interno del settore bancario, gran parte del contributo positivo è giunto dalle obbligazioni subordinate come gli AT1 e d alle banche "yankee" (emissioni denominate in dollari USA di banche con sede in Europa). All'interno dei segmenti non finanziari, abbiamo tratto vantaggio dalle obbligazioni a lunga scadenza del settore energetico statunitense (in particolare del segmento midstream) e dai risultati positivi del quarto trimestre dei titoli del settore automobilistico da noi selezionati. Abbiamo inoltre tratto vantaggio da un positivo rally idiosincratico nel segmento immobiliare europeo.
# Outlook
Our outlook for spreads stands and we expect them to tighten back to pre-crisis levels throughout the recovery stage. Central banks around the world remain accommodative, the technical bid is very strong and company fundamentals are improving on the back of mitigating measures taken by management.
Any recession experienced should be temporary and short-lived, and we would not be surprised if 2021 sees solid economic growth in the mid-single digits. Such backdrop together with the shifting cycle drivers should sustain further spread tightening. Any renewed potential lock-downs should remain well targeted and temporary with politicians eager to keep their economies open.
Most importantly, we are now putting more emphasis on improving macro and credit fundamentals ahead of central bank sup- port. The recovery is all about credit improvements and this is always supportive of credit spreads. The recent pull back in spreads represents an excellent buying opportunity.

Translation (ENIT, 2020-09-30):
# Prospettive
La nostra previsione per gli spread rimane immutata e prevediamo una contrazione a livelli pre-crisi nel corso della fase di ri- presa. Le banche centrali mondiali restano accomodanti, l’offerta tecnica è molto robusta e i fondamentali delle società stanno migliorando, sostenute dalle contromisure adottate dai management.
Riteniamo che un’eventuale recessione sarà temporanea e di breve durata, e non ci sorprenderemmo di registrare nel 2021 una crescita solida nella fascia media a una cifra. Un tale scenario, insieme alla variazione dei fattori del ciclo, dovrebbe favorire un’ulteriore contrazione degli spread. La forte volontà dei governi di tenere aperte le proprie economie fa prevedere che qualun- que potenziale nuovo lockdown sarà ben mirato e di breve durata.
Sottolineiamo che stiamo prestando maggiore attenzione al miglioramento dei parametri macroeconomici e dei fondamentali creditizi in previsione di un ulteriore supporto delle banche centrali. La ripresa dipende dall’attenuazione dei rischi di credito, e
# Purchases
## YUM CHINA HLDGS INC COM
YUM China (YUMC) was spun out of Yum Brands in October 2016 but has been operating in China since 1987. It has the ex- clusive right to operate and sublicense KFC, Pizza Hut and Taco Bell in China. Restaurants are 90% owned and operated, with the remainder being franchised. KFC is the largest quick serve restaurant chain while Pizza Hut is the largest casual dining res- taurant chain, at a scale that is 2x and 7x of their respective closest competitors in China. With the strength of a valuable, inter- nally-developed supply chain system, YUMC has had the agility and speed to expand more quickly and reach broader markets than peers. Its ability to expand is key to capitalizing on the tremendous headroom for chained restaurant growth in China's very fragmented food retail industry. We believe the leaders of this organization are a rare hybrid of in-depth local experience and proven management expertise acquired from a well-run organization in a developed market. We expect the business to deliver consistent growth for at least the next five years and earnings that are defensive throughout economic cycles.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Acquisti
## YUM CHINA HLDGS INC COM
YUM China (YUMC) è stata scorporata da Yum Brands a ottobre 2016 ma è operativa in Cina dal 1987. Ha il diritto esclusivo di operare e concedere in sublicenza KFC, Pizza Hut e Taco Bell in Cina. I ristoranti sono posseduti al 90%, mentre la quota restante è in franchising. KFC è la più grande catena di fast food, mentre Pizza Hut è la più grande catena di ristoranti per una cena informale, e sono rispettivamente 2 e 7 volte più grandi dei più diretti concorrenti in Cina. Forte di un prezioso sistema di supply chain sviluppato internamente, YUMC ha avuto l’agilità e la rapidità per espandersi più velocemente dei competitor, rag- giungendo un più ampio mercato. La capacità di espandersi è fondamentale per mettere a frutto l’incredibile margine per la crescita delle catene di ristoranti nel settore, così frammentato, del retail alimentare in Cina. Riteniamo che i leader di questa organizzazione siano un raro ibrido di profonda esperienza locale e comprovata esperienza gestionale acquisita da un’or- ganizzazione ben gestita in un mercato sviluppato. Ci aspettiamo che l'attività cresca in maniera costante per almeno i prossimi cinque anni, con guadagni difensivi nei cicli economici.
# Sales
## WUXI BIOLOGICS (CA USD0.0000083
We sold Wuxi Biologics following a rebound in the stock. While underlying fundamentals remain strong, the prospect of a US- China trade war spilling over to the biotech sector remains an unresolved and difficult to quantify overhang. We reallocated to other opportunities as the stock rebound drove a relatively less attractive risk / reward.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Vendite
## WUXI BIOLOGICS (CA USD0.0000083
Abbiamo liquidato Wuxi Biologics dopo il rimbalzo del titolo. Sebbene i fondamentali sottostanti rimangano solidi, la prospettiva di una guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina con conseguenze sul settore biotech resta un problema irrisolto e difficile da quantificare. Abbiamo riallocato il capitale verso altre opportunità, in quanto il rimbalzo del titolo ha reso il rapporto r is- chio/rendimento relativamente meno interessante.
# Portfolio review
Looking at the attribution for the month, all sectors had positive returns with corporate hybrids leading the pack at 2.74% for a contribution of 24bp. Financials performed next best, returning 1.96% and contributing 88bp, with banks at 2.32% outperforming insurance at 1.56%. ABS too had a very strong month, rising 2.10% and adding 13bp to portfolio returns. Senior non-financial

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Revisione del portafoglio
Per quanto riguarda l'attribuzione, nel corso del mese tutti i settori hanno registrato rendimenti positivi e gli ibridi corporate si sono posizionati in testa, con un rendimento del 2,74% e un contributo di 24 pb; seguono i finanziari, che hanno realizzato un rendimento dell'1,96% e offerto un contributo di 88 pb, con le banche al 2,32% che hanno superato le compagnie assicurative all'1,56%. Anche gli ABS hanno avuto un mese molto positivo sulla scia di un rialzo del 2,10%, ossia un aumento di 13 pb ai rendimenti del portafoglio. I titoli corporate senior non finanziari hanno registrato un rendimento di 99 pb e un contributo di 18 pb, mentre il settore delle obbligazioni garantite ha reso 89 pb e i Treasury USA in portafoglio 35 pb.
# Performance analysis
The Fund made positive returns for the month (December 30 to January 31), with both government bond gains and credit spread tightening lifting portfolio returns. While the rally in Q4 2022 and January 2023 has been very welcome, the yield on the Fund remains much higher than in recent years. Further, with the large volume of bonds maturing in the Fund through the winter and into spring, the portfolio managers expect to continue to gain the ability to improve the portfolio yield further without taking any more credit risk. This will occur by simply reinvesting the near term principal cashflows in a mix of one-to-three-year bonds and possibly even three-to-five-year bonds if global yield curves have adjusted enough, and become steep enough, to warrant taking the duration of the Fund up a little by the time of each maturity. Further, if the portfolio managers are happy to reduce the government bond weighting, which remains high at 16%, they can improve the yield of the Fund more.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Analisi della performance
Il Fondo ha conseguito rendimenti positivi nel corso del mese (dal 30 dicembre al 31 gennaio), grazie ai guadagni realizzati dai titoli di Stato e alla contrazione degli spread creditizi che hanno incrementato i rendimenti del portafoglio. Sebbene il rally del quarto trimestre 2022 e di gennaio 2023 sia stato molto apprezzato, il rendimento del Fondo rimane molto più alto rispetto agli ultimi anni. Inoltre, dato l'elevato volume di obbligazioni in scadenza nel Fondo durante l'inverno e la primavera, i gestori del portafoglio prevedono di poter migliorare ulteriormente il rendimento senza assumere altri rischi di credito. A tal fine basterà semplicemente reinvestire i flussi di cassa del capitale a breve termine in un mix di obbligazioni con scadenza da uno a tre anni, ed eventualmente anche da tre a cinque anni, se le curve dei rendimenti globali si saranno adattate sufficientemente e saranno diventate abbastanza ripide da giustificare un lieve aumento della duration del Fondo in occasione di ogni scadenza. Qualora lo reputassero opportuno, i gestori del portafoglio potrebbero poi migliorare ulteriormente il rendimento del Fondo riducendo anche il peso dei titoli di Stato, attualmente sempre fermo al 16%.
# Summary
- Fixed income made a strong start to the year in January as a number of risks that had driven sentiment in late 2022 began to ease, with both government and corporate bond markets performing strongly over the month.
- While the recent rally has been very welcome, the yield on the Fund remains much higher than in recent years, and with a large volume of the portfolio’s bonds maturing in the next several weeks, the managers expect to improve the portfolio yield further without taking any more credit risk.
- At the front end of yield curves a huge amount of bad news looks priced in already, with US and UK terminal rates seemingly near at hand. Historically wide credit spreads offer further support, and thus the portfolio’s breakeven yield remains very attractive.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Sintesi
- Il reddito fisso ha iniziato l'anno con il botto a gennaio, in quanto alcuni rischi che avevano condizionato il sentiment a fine 2022 hanno iniziato ad attenuarsi, con un'ottima performance dei mercati delle obbligazioni governative e corpo- rate nel corso del mese.
- Sebbene il recente rally sia stato molto gradito, il rendimento del Fondo si conferma nettamente più elevato rispetto agli ultimi anni e, dato il volume significativo di obbligazioni in portafoglio in scadenza nelle prossime settimane, i gestori dovrebbero migliorare ulteriormente il rendimento del portafoglio senza assumersi maggiori rischi di credito.
- Nel tratto a breve delle curve dei rendimenti risulta già scontato un gran numero di brutte notizie, con i terminal rate di Stati Uniti e Regno Unito apparentemente vicini. Gli spread creditizi storicamente ampi offrono ulteriore supporto, per cui il rendimento di breakeven del portafoglio rimane molto interessante.