# Portfolio performance
The portfolio returned 10.8% (I/A USD share class) for the quarter ending March 31, 2021, and the MSCI World Index returned 4.9% for the same period.
Top contributor: General Motors
In January, General Motors (GM) launched its BrightDrop brand that is focused on electric delivery vehicles. Later, the company announced a new strategic relationship with Microsoft in an effort to help accelerate the commercialization of self- driving vehicles. As part of the agreement, Microsoft will partner with GM, Honda and others to make a new investment of more than $2 billion in Cruise (GM’s self-driving car company). In our view, GM will benefit not only from the investment, but
also from a closer working relationship with Microsoft, which it hopes will accelerate digital transformation efforts and artificial intelligence capabilities. Later, GM issued fourth-quarter results including adjusted earnings that reached $3.71 billion and led to earnings per share of $1.93, which exceeded market forecasts by 24% and 21%, respectively. More importantly, total adjusted earnings advanced 15% year-over-year. Results in North America were especially robust as earnings margins exceeded 12% (excluding vehicle recall impacts), owing to benefits from an attractive product mix and strong pricing aided by solid demand and effective inventory management. Likewise, high used car prices, lower credit costs and lower interest expenses prompted record-level results in GM’s financial segment where adjusted earnings rose 29% from last year. We later spoke with CFO Paul Jacobson and discussed the company’s outlook for 2021. He stated that while GM will encounter some unique pressures in the current year, including a global semiconductor chip shortage that has disrupted new vehicle production, the company anticipates plentiful free cash flow and many exciting new business opportunities available to pursue. In March, Cruise acquired Voyage, an autonomous vehicle technology startup.
Bottom detractor: Credit Suisse Group
The share price of Credit Suisse Group suffered upon revelations about the company’s exposure to Greensill Capital followed by its association with Archegos Capital. Early in March, the company’s share price decline led to a loss of roughly $2-3 billion in market capitalization. Investors sold shares over concerns that an investment fund run by its asset management division had exposure to the now-insolvent Greensill Capital, which specialized in supply chain finance. The lost market cap far surpassed Credit Suisse’s direct exposure to Greensill and ignored the fact that a large portion of its clients’ exposure was in cash, highly rated securities or insured investments. We do not foresee a material direct liability for Credit Suisse in connection with Greensill. We believe any direct cost will likely be covered by the general litigation provisions that we incorporated in our valuation estimates. At the end of March, Credit Suisse’s share price dropped again as New York-based hedge fund client Archegos Capital defaulted on its margin calls to the company’s prime brokerage business. We are reviewing our valuation assumptions following this news and will continue to monitor the situation closely. In light of both incidents, we are disappointed by Credit Suisse’s risk management implementation and believe it would be appropriate for outgoing Chairman Urs Rohner to forego any further compensation. We are hopeful that incoming Chairman António Horta- Osório will bring a fresh perspective following his tenure as CEO of Lloyds Banking Group.

Translation (ENFR, 2021-03-31):
# Performance du portefeuille
Le portefeuille a délivré une performance de 10,8 % (part I/A en USD) au cours du trimestre clôturé le 31 mars 2021 et l'indice MSCI World a délivré une performance de 4,9 % sur la même période.
Principal contributeur : General Motors
En janvier, General Motors (GM) a lancé sa marque BrightDrop qui se concentre sur les véhicules de livraison électrique. Par la suite, la société a annoncé une nouvelle relation stratégique avec Microsoft afin de contribuer à accélérer la commercialisation des véhicules automobiles. Dans le cadre de cet accord, Microsoft va s'associer avec GM, Honda et d'autres pour réaliser un nouvel investissement de plus de 2 milliards $ dans Cruise (la société automobile de GM en auto- conduite). Selon nous, GM bénéficiera non seulement de l'investissement, mais aussi d’une relation de travail plus étroite avec Microsoft, dont il espère qu'elle accélérera les efforts de transformation numérique et les capacités d'intelligence artificielle. Par la suite, GM a publié des résultats au quatrième trimestre incluant un bénéfice courant de 3,71 milliards $ et un bénéfice par action de 1,93 $, soit un résultat supérieur aux attentes du marché de 24 % et 21 % respectivement. Plus important encore, le total des bénéfices ajustés a progressé de 15 % en glissement annuel. Les résultats en Amérique du Nord ont été particulièrement solides puisque les marges bénéficiaires ont dépassé les 12 % (hors impacts liés aux rappels de véhicules), grâce aux avantages d'une gamme de produits attractive et d'une forte tarification aidée par une demande solide et une gestion efficace des stocks. De même, les prix élevés des voitures d'occasion, la baisse des coûts de crédit et la baisse des charges d'intérêts ont conduit à des résultats record sur le segment financier de GM, où les bénéfices ajustés ont progressé de 29 % par rapport à l'an dernier. Nous avons ensuite discuté avec le directeur financier Paul Jacobson et des perspectives de la société pour 2021. Il a déclaré que, même si GM allait être confronté à des pressions exceptionnelles au cours de l'année en cours, notamment une pénurie mondiale de puces pour semi-conducteurs qui a perturbé la production de nouveaux véhicules, la société prévoit un autofinancement disponible abondant et de nombreuses nouvelles opportunités commerciales intéressantes à poursuivre. En mars, Cruise a racheté Voyage, une société autonome spécialisée dans la technologie des véhicules.
Contribution la plus négative : Credit Suisse Group
Le cours de l'action Credit Suisse Group a pâti de révélations sur l'exposition de la société à Greensill Capital, puis de son association avec Archegos Capital. Début mars, la baisse du cours de l'action de la société s'est traduite par une perte d'environ 2-3 milliards de dollars de capitalisation boursière. Les investisseurs ont vendu leurs actions, craignant qu'un fonds d'investissement géré par sa division de gestion d'actifs ne soit exposé à Greensill Capital, désormais insolvable et spécialisé dans la finance de la chaîne d'approvisionnement. La baisse de la capitalisation boursière a largement dépassé l'exposition directe de Crédit Suisse à Greensill et ignoré le fait qu'une grande partie de l'exposition de ses clients était composée de liquidités, de titres bien notés ou d'investissements assurés. Nous ne prévoyons pas de passif direct important pour Crédit Suisse dans le cadre de Greensill. Selon nous, tout coût direct sera probablement couvert par les dispositions générales relatives aux litiges que nous avons intégrées dans nos estimations de valorisation. A la fin du mois de mars, le cours de l'action de Crédit Suisse a de nouveau chuté en raison du défaut d'un client de hedge funds basé à New York, Archegos Capital, sur ses appels de marge aux activités de courtage principal de la société. Nous revoyons actuellement nos hypothèses de valorisation à la suite de cette nouvelle et continuerons de suivre la situation de près. Au vu de ces deux incidents, nous sommes déçus par la mise en place de la gestion des risques par Crédit Suisse et pensons qu'il serait opportun que le président sortant Urs Rohner renonce à toute autre rémunération. Nous espérons que le nouveau président António Horta Osório apportera une nouvelle perspective après son entrée en fonction au poste de directeur général de Lloyds Banking Group.