# Fund manager's report
The latest economic indicators show a degree of resilience in activity, especially in the United States, where consumption and job creations remain solid. In Europe, industrial production dropped, but is holding up a little better than expected.
China suffered a new wave of COVID infections, some weeks after having indicated that it might gradually ease restrictions. In the United Kingdom, pressure on the financial markets dropped back, but the economic slump leaves little hope that the country will avoid recession.
In the eurozone, the latest surveys show that the economy was a little more resilient than expected. Among other things, the PMIs are still in recessionary territory, but fewer companies are reporting a deterioration in their activity, as the PMI Composite index, which measures production, came in at 47.8, compared with 47.3 in October, while the Services PMI was stable at 48.6. In the manufacturing sector, uncertainties around additional gas rationing decreased sharply thanks to the milder weather. However, this is merely a respite for the time being, as companies are also reporting a further fall in order books. Demand is also affected, as evidenced by the sharp declines in retail sales in October in Germany and France
(-2.8% m/m). Household confidence remains low but has stabilised. Individual households are feeling the full impact of high inflation (still 10% year-on-year (y/y) in November after 10.6% in October) and low wage growth, but the job market is extremely resilient, as evidenced by the further decline in the unemployment rate to 6.5% (-0.1 percentage points (pp)) in October.
In the US, economic activity remains resilient, particularly real household consumption, which rose by +0.5%
month-on-month (m/m) in October. The slowdown in inflation, which stood at 7.7% in October (y/y) compared to 8.2% in September, combined with wages that remain dynamic (5.8% annualised in November), contributed to this growth. The job market remains tight with job creation surprisingly on the rise again; 263,000 jobs were created in November. Thus, aggregate demand should remain solid for a few more months. However, the Flash Composite PMI is once again in recessionary territory (46.3 in November compared to 48.2 in October), as is the PMI for the services sector (46.1 compared to 47.8), indicating a deteriorating economic situation. On the political front, the Democrats managed at the eleventh hour to hold on to control of the Senate (the Upper House) in the mid-term elections. This was a blow for the Republicans, who had hoped to carry the day in both Houses. This means there is some chance of passing legislation before the next presidential elections in 2024 and should simplify the negotiations on the extension of the US debt ceiling that take place at the beginning of each year.
China saw a significant upsurge in the number of COVID-19 infections, leading to lockdowns in several towns. This comes just a few weeks after the government began to change the rules for exiting the country’s zero-COVID strategy. But public discontent with the restrictions has led to protests in some cities. In response, the government indicated that it is ready to continue relaxing some rules but a definitive exit seems complicated until the proportion of vulnerable people who have been vaccinated is higher and intensive care facilities increased. However, economic activity could benefit from an easing of restrictions, especially as the latest activity indicators are still gloomy.
In the United Kingdom, the pressure on the financial markets dropped after the publication of the new government’s budget. The turnaround was quite impressive, especially in terms of controlling public spending, even if the bulk of the effort has been postponed until later. Nevertheless, the economic outlook in the short term is still very poor. The United Kingdom is also heading straight towards a recession.
In Japan, inflation accelerated sharply, settling at 3.7% in October y/y. We are now seeing the pressure spreading to goods and services as inflation excluding energy and food now stands at 2.5% y/y. The USDJPY continues to ride a roller coaster. After reaching a peak at 150 at end-October, it dropped back to 135 at end-November in response to the anticipations of less-aggressive tightening of monetary policy in the United States. The government also adopted a new fiscal stimulus that could boost GDP by 1% next year thanks to measures to reduce energy bills.
During November, AXA WF Global Sustainable Aggregate posted a positive net return, slightly underperforming its benchmark. In a market context still plagued by high volatility, we favour tactical duration management. Although the portfolio is still showing a short-duration position, we tactically increased this at the beginning of the month by increasing our long position on US rates and reducing our short position on European rates. We then profited from a rally of more than 60 bp on the US 10-year to take partial profits on our overweight positioning on US debt. Our allocation between asset classes remains defensive, notably through a large underweight in US MBSs. Finally, we are maintaining a diversification position on European inflation-linked bonds, which benefit from positive carry over the period and over the coming months.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
Gli ultimi dati economici mostrano una certa resilienza dell'attività soprattutto negli Stati Uniti, dove i consumi e la creazione di posti di lavoro permangono solidi. In Europa la produzione industriale diminuisce, ma resiste un po' meglio del previsto. Poche settimane dopo aver evocato una graduale revoca delle restrizioni, la Cina è alle prese con una nuova ondata di contagi da COVID. Nel Regno Unito la pressione sui mercati finanziari si è attenuata, ma la crisi economica lascia poche speranze di evitare la recessione.
Nell'eurozona le ultime indagini hanno mostrato che l'economia ha retto leggermente meglio di quanto anticipato. Tra l'altro, i PMI sono ancora in territorio recessivo, ma sempre meno imprese segnalano un deterioramento della loro attività: l'indice PMI Composite, che misura la produzione, si è infatti attestato a 47,8 rispetto al 47,3 di ottobre, mentre il PMI per il settore dei servizi è stabile a 48,6. Nel settore manifatturiero, le incertezze su un ulteriore razionamento del gas si sono notevolmente ridotte grazie a condizioni meteorologiche molto clementi. Tuttavia, per il momento si tratta solo di una tregua, poiché le imprese riferiscono anche un costante calo degli ordini. Anche la domanda ne risente, come dimostrano le forti flessioni a ottobre delle vendite al dettaglio in Germania e Francia (-2,8% su base mensile). La fiducia delle famiglie rimane debole ma si è stabilizzata. Prese singolarmente, tutte le famiglie patiscono l'elevata inflazione (ancora al 10% su base annua a novembre dopo il 10,6% di ottobre) e la bassa crescita degli stipendi, ma il mercato del lavoro è estremamente resiliente, come dimostra l'ulteriore declino a ottobre del tasso di disoccupazione al 6,5% (-0,1 punti percentuali (pp)).
Negli Stati Uniti l'attività economica permane resistente, in particolare i consumi reali delle famiglie, che a ottobre sono aumentati del +0,5% su base mensile. Il rallentamento dell'inflazione, che è apparsa al 7,7% su base annua a ottobre rispetto all'8,2% di settembre, e la persistente dinamicità degli stipendi (5,8% su base annua a novembre) hanno contribuito a questa progressione. Il mercato del lavoro rimane teso e i posti di lavoro hanno di nuovo sorpreso al rialzo, con 263.000 impieghi creati a novembre. Pertanto, la domanda aggregata dovrebbe confermarsi solida ancora per qualche mese. Tuttavia, l'indice PMI Flash Composite è di nuovo in territorio recessivo (46,3 a novembre rispetto al 48,2 di ottobre), così come l'omologo per il settore dei servizi (46,1 rispetto a 47,8), il che denota un deterioramento della congiuntura. Sul fronte politico, alle elezioni di metà mandato i democratici sono riusciti a mantenere in extremis il controllo del Senato (Camera alta). Si tratta di una battuta d'arresto per i repubblicani, che speravano di conquistare entrambe le Camere. Questo lascia qualche possibilità di approvare delle leggi prima delle prossime elezioni presidenziali del 2024 e dovrebbe semplificare i negoziati sull'estensione del tetto del debito statunitense che si svolgono all'inizio di ogni anno.
La Cina ha registrato un aumento significativo del numero di contagi da COVID, con conseguenti lockdown in diverse città. Una recrudescenza che giunge a poche settimane di distanza dal cambio di rotta del governo, che ha iniziato a modificare le regole per uscire dalla strategia zero-Covid. L'insofferenza della popolazione per le misure restrittive ha però innescato proteste in varie città. In risposta, il governo ha dichiarato di essere disposto ad allentare ulteriormente alcune regole, ma una revoca definitiva sembra complicata fino a quando la percentuale di persone fragili vaccinate non sarà più alta e non verranno aumentati i posti in terapia intensiva. Per contro, l'attività economica potrebbe beneficiare di un allentamento delle restrizioni, alla luce soprattutto degli ultimi dati sull'attività, che si confermano depressi.
Nel Regno Unito la pressione dei mercati finanziari si è attenuata dopo il bilancio pubblicato dal nuovo governo. Quest'ultimo ha invertito bruscamente la rotta, soprattutto riguardo al controllo della spesa pubblica, anche se la maggior parte degli interventi è stata rimandata a data da destinarsi. Tuttavia, le prospettive economiche a breve termine restano pessime. Anche il Regno Unito è destinato a scivolare in recessione.
In Giappone l'inflazione ha subito una netta accelerazione, raggiungendo a ottobre il 3,7% su base annua. Le pressioni si stanno propagando anche ai beni e ai servizi, poiché l'inflazione esclusi energia e generi alimentari si attesta ora al 2,5% su base annua. La coppia USDJPY continua ad andare sulle montagne russe. Dopo aver toccato un picco di 150 a fine ottobre, la coppia è scesa a 135 a fine novembre in seguito alle attese di una stretta monetaria meno aggressiva negli Stati Uniti. Il governo ha inoltre approvato nuovi stimoli fiscali che l'anno prossimo potrebbero sostenere il PIL fino all'1%, grazie a misure che permetterebbero di ridurre le bollette energetiche.
A novembre il fondo AXA WF Global Sustainable Aggregate ha conseguito una performance netta positiva, sottoperformando lievemente il suo indice di riferimento. In un contesto di mercato sempre caratterizzato da un'intensa volatilità, abbiamo privilegiato una gestione tattica della duration. Sebbene il portafoglio abbia ancora una posizione short in termini di duration, all'inizio del mese l'abbiamo aumentata tatticamente rafforzando la posizione long sui tassi americani e alleggerendo quella short sugli omologhi europei. Abbiamo in seguito sfruttato un rally di oltre 60 pb in pochi giorni del decennale statunitense per incamerare profitti parziali sulla sovraponderazione nel debito statunitense. La nostra allocazione tra le classi di attivi resta difensiva, in particolare attraverso un'ampia sottoponderazione nei MBS statunitensi. Infine, manteniamo una posizione di diversificazione nelle obbligazioni europee indicizzate all'inflazione, che beneficiano di un carry positivo nel periodo e nei prossimi mesi.
Fonti : AXA Investment Managers al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.