# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the initial signs of a turnaround in inflation and the downturn in US macroeconomic indicators raising hopes that interest rate hikes might be smaller in magnitude. Although the ECB reiterated that its priority is the fight against inflation despite the risk of recession in the eurozone, the Fed began to talk about the possibility of slowing down the rate of increases. This hoped-for turnaround in monetary policy was reflected in a return of risk appetite. On top of that, in China, the possibility of a reduction in health restrictions and an easing of the zero-COVID policy fuelled the markets’ optimism, as did the measures taken to boost the property sector. This return of optimism and the prospect of a slowdown in terms of rate hikes penalised the defensive sectors such as communication services, healthcare and consumer staples. Conversely, the more cyclical sectors such as consumer discretionary and financials benefited from the good state of the market. The Swiss equity market rallied much less strongly than its European counterparts over the month due to the lower weighting of cyclical stocks. Small and mid caps outperformed the 20 largest caps.
AWF Framlington Switzerland slightly outperformed its benchmark over the month. Financials and healthcare stocks contributed most to the good performance, while technology weighed on performance due to the recovery in the Logitech share. In healthcare, the Straumann share and the underweighting in Roche were beneficial. Roche suffered from the failure in phase 3 of trials on its drug Gantenerumab for the treatment of Alzheimer’s. In financials, it was wealth management specialists UBS and Julius Baer that stood out the most, while Zurich Insurance continued to impress with solid results. Richemont profited from the beginnings of a reopening on the Chinese market. Conversely, the fact of not holding Swatch, Schindler and AMS was unfavourable.
During the month we did not realise many movements on the fund, only reducing our position in Straumann slightly and increasing in VAT, Barry Callebaut, and Bucher.
With the year-end approaching, equity markets could remain on the right track, boosted by the prospect of a turnaround of the Fed’s monetary tightening policy in the near future.
This year, under the effect of rising interest rates market valuation multiples have fallen to below their long-term average. However, this compression is mainly due to the strong growth of corporate earnings, and marginally to the decline observed on the financial markets. In addition, while we understand the recent rebound, we believe that there are still many uncertainties – the weather in particular will determine gas needs – and it is therefore certainly too early to be optimistic. Although changes in interest rates could have less influence on valuation multiples, it is still difficult at this stage to know what will be the scale of downward revisions of company results for 2023; an increase seems unlikely.
Once again, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
A novembre i mercati azionari hanno proseguito la loro ascesa; i primi segni di una distensione sul fronte inflazionistico e un deterioramento dei dati macroeconomici statunitensi fanno infatti sperare in aumenti dei tassi di minore entità. Mentre la BCE ha ribadito che, nonostante il rischio di recessione nell'eurozona, la lotta all'inflazione resta la sua priorità, la Fed ha iniziato a evocare un possibile rallentamento del ciclo rialzista. Questa auspicata svolta delle politiche monetarie si è tradotta in un ritorno della propensione al rischio. Inoltre, in Cina la questione di una revoca parziale delle restrizioni sanitarie e di un allentamento della politica zero-Covid ha alimentato l'ottimismo dei mercati, oltre alle misure adottate in favore del settore immobiliare. Questo rinnovato ottimismo e la prospettiva di un innalzamento più contenuto dei tassi hanno penalizzato i settori difensivi come i servizi di comunicazione, la sanità e i consumi di base. Viceversa, i settori più ciclici come i consumi discrezionali e i finanziari hanno sfruttato il pregevole andamento del mercato. Il mercato azionario svizzero ha registrato un rimbalzo molto inferiore rispetto alle controparti europee, a causa del minore peso dei titoli ciclici nella sua composizione. Il mercato delle piccole e medie capitalizzazioni ha sovraperformato quello delle 20 maggiori capitalizzazioni.
Nel mese AWF Framlington Switzerland sovraperforma lievemente il suo indice di riferimento. Da finanza e sanità sono giunti i migliori contributi alla pregevole performance, mentre il settore tecnologico ha pesato in seguito al rimbalzo di Logitech. Nell'ambito del settore sanitario, le azioni di Straumann e la sottoponderazione in Roche sono state vantaggiose. Quest'ultima ha patito l'esito negativo degli studi di fase 3 sul suo farmaco Gantenerumab per il trattamento dell'Alzheimer. Tra i titoli finanziari, gli specialisti della gestione patrimoniale UBS e Julius Baer si sono messi particolarmente in luce, mentre Zurich Insurance ha continuato a stupire con i suoi solidi risultati. Richemont ha beneficiato di un'iniziale riapertura del mercato cinese. Per contro, la mancata detenzione di Swatch, Schindler e AMS è risultata penalizzante.
Nel mese abbiamo effettuato pochissimi movimenti, a parte una leggera riduzione della posizione in Straumann e un rafforzamento di VAT, Barry Callebault e Bucher.
Con l'avvicinarsi della fine dell'anno, i mercati azionari potrebbero restare ben orientati, favoriti dalla prospettiva di un'imminente inversione della stretta monetaria operata dalla Fed.
Quest'anno i multipli di valutazione dei mercati sono diminuiti su livelli inferiori alla loro media di lungo termine, sotto il peso dei tassi in ascesa. Tuttavia, questa compressione è imputabile essenzialmente alla forte crescita degli utili aziendali e in misura minima al calo osservato sui mercati finanziari. Di conseguenza, pur comprendendo il recente rimbalzo, riteniamo che le incertezze siano ancora numerose, nello specifico le condizioni meteorologiche determineranno il fabbisogno di gas, e che sia quindi probabilmente prematuro tornare a essere positivi. Per quanto l'evoluzione dei tassi possa avere un'influenza minore sui multipli di valutazione, è ancora troppo presto per sapere quale sarà l'entità delle revisioni al ribasso dei risultati per il 2023, con un rialzo che sembra poco probabile.
Siamo sempre convinti che sia importante mantenere una buona diversificazione. Restiamo fedeli alla nostra strategia di investimento, concentrandoci su imprese che combinano capacità di rivedere i prezzi, visibilità e/o prospettive di crescita tramite l'esposizione a tematiche di lungo termine e solida struttura finanziaria.
Fonti : AXA Investment Managers al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.