# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the first signs of a turnaround in inflation emerging. Although the central banks still seem to be moving more towards monetary tightening, future rate hikes could be smaller in magnitude and then pause for breath before pivoting in order to protect global growth prospects. From this point of view, there were different dynamics across the regions of the world. In the United States, the slowdown seems to be less marked than anticipated. In China, if the government loosens the stranglehold imposed by its health measures, the burst of freedom granted could breathe new life into an economy battered by three years of strict lockdowns combined with a massive property crisis. Finally, in Europe, the stalemate in the Russian-Ukrainian conflict does not augur well for a rapid exit from the energy crisis, which is undermining the competitiveness of companies and household consumption. Thus, the US yield curve has steepened considerably, with the 10-year rate falling back below 4%. In Europe, the movement was less significant, especially on the short part of the curve, which led to its inversion at the end of the month.
The dollar depreciated against other currencies, especially the euro and the yen. The pound sterling was almost stable vs. the euro. The price of oil per barrel remained anchored at around $80. Volatility indices dropped back.
Small caps continued to underperform large caps, bringing their relative valuation close to parity. The more defensive sectors such as healthcare, telecoms and non-discretionary consumer goods did relatively less well than more cyclical stocks such as materials, discretionary consumer goods, industrials, and banking stocks. IT stocks also took advantage of the situation.
AXA WF Human Capital underperformed its benchmark index in November. Both the allocation effect and stock-picking were negative. Our low level of exposure to the consumer discretionary sector was costly. Stock-picking was unfavourable in all sectors, with the exception of utilities and energy.
Among the principal contributors were JCDecaux, Erste Bank, Technip Energies and FinecoBank. The main negative contributors included ERG, ASR Nederland, GB Group and DiaSorin.
The share price of JCDecaux, the world leader in billboard advertising and street furniture, rallied strongly. The group, which is particularly exposed to transport in China, has suffered greatly from the health restrictions linked to the COVID-19 epidemic and could benefit from the reopening of the country.
Erste Bank is a generalist Austrian bank that has a presence in many Eastern European countries such as Croatia, the Czech Republic, Hungary and Romania. The group benefited from the favourable dynamics of the sector, which sees the upward shift in the yield curve, which has been under way since the beginning of the year, as a substantial opportunity to increase interest income.
Technip Energies is an engineering company that operates in the energy sector (70% of its activities are in the natural gas segment). Last month, the group reported reassuring results and cut back its Arctic 2 activity (a project in Russia) both in terms of amount and duration. Continued high energy prices are favourable to the development of its business.
At the beginning of the month, FinecoBank reported results that exceeded expectations, due to favourable dynamics both in its banking business and its asset management business. In addition, the interest margins linked to the rise in rates constitute a substantial source of revenues for 2022 and 2023, as for the rest of the banking sector.
Conversely, ERG weighed on performance. ERG is an Italian company that generates electricity from renewable sources. The group published quarterly results that exceeded expectations thanks to the commissioning of new solar and wind power facilities. It remains confident with regard to its development trajectory until the end of its strategic plan in 2026, despite risks linked to the limits imposed by the European Union on electricity prices and those linked to Italian regulations. ASR Nederland is a Dutch insurance company that offers life and non-life insurance products. After a strong rally last month, due to the announcement of the acquisition of Aegon’s business in the Netherlands, the share price has consolidated.
GB Group is a UK company that provides ID verification protection and fraud protection solutions. The group benefited hugely from the health crisis with the explosion in online shopping and cryptocurrencies, but has seen its growth normalise due to baseline effects that were still significant in 2022, which disappointed investors.
Finally, DiaSorin is a specialist in immunological and molecular diagnostics. Also a beneficiary of COVID-19, it had seized the opportunity to redeploy its capital by buying out a US competitor (Luminex), enabling it to extend its product offering at the same time as achieving synergies. Like many defensive stocks, it has not aroused much interest among investors this month.
We did not realise any movements on the fund in November.
In terms of human capital, we are maintaining our dialogue with companies in the portfolio. Although the issues at stake now seem to be better understood, the scope for social dialogue and the consideration of ambitious social objectives are still tentative at this stage. We believe that supporting this transition in the medium term is the most effective way to bring about change.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
A novembre i mercati azionari hanno proseguito la loro ripresa, sostenuti dai primi segni di una distensione sul fronte inflazionistico. Per quanto le banche centrali continuino a orientarsi verso una maggiore restrizione monetaria, i futuri rialzi dei tassi potrebbero essere di minore entità, per poi segnare una pausa e infine un cambio di rotta allo scopo di preservare le prospettive di crescita globale. Da questo punto di vista, le dinamiche nelle varie regioni del mondo divergono. Negli Stati Uniti il rallentamento sembra meno pronunciato del previsto. In Cina, mentre il governo allenta la morsa delle misure sanitarie, la ritrovata libertà della popolazione potrebbe dare nuova linfa a un'economia depressa da 3 anni di rigidi confinamenti e una crisi immobiliare su larga scala. Infine, in Europa lo stallo del conflitto russo-ucraino non lascia presagire una rapida conclusione dalla crisi energetica, il che mina la competitività delle imprese e i consumi delle famiglie. La curva dei tassi statunitensi è quindi notevolmente calata, con il decennale tornato sotto la soglia del 4%. In Europa il movimento si è rivelato meno ampio, soprattutto sulla parte corta della curva, con una conseguente inversione a fine mese.
Il dollaro si è pertanto deprezzato rispetto alle altre valute, in particolare l'euro e lo yen. La sterlina è rimasta pressoché stabile nei confronti dell'euro. Il barile di petrolio è rimasto sopra gli 80 dollari. Dal loro canto, gli indici di volatilità sono diminuiti.
Le piccole capitalizzazioni borsistiche hanno continuato a sottoperformare le grandi, riportando le loro valutazioni relative vicino alla parità. I settori più difensivi come la sanità, le telecomunicazioni e i consumi non discrezionali hanno esibito progressioni inferiori a quelle degli omologhi più ciclici quali i materiali, i consumi discrezionali, l'industriale e il bancario. I titoli IT si sono anch'essi messi in luce.
A novembre il fondo AXA WF Human Capital ha sottoperformato il suo indice di riferimento. L'allocazione e la selezione titoli sono state entrambe penalizzanti. La ridotta esposizione ai consumi discrezionali ha pesato. La selezione titoli è stata sfavorevole in tutti i settori, eccetto servizi di comunicazione ed energia.
Tra i principali contributi figurano JC Decaux, Erste Bank, Technip Energies e FinecoBank. Nel novero dei peggiori, vi sono invece ERG, ASR Nederland, GB Group e Diasorin.
JC Decaux, leader mondiale delle affissioni pubblicitarie e dell'arredo urbano, ha messo a segno un deciso rimbalzo. Particolarmente esposto ai trasporti in Cina, il gruppo ha duramente risentito delle restrizioni sanitarie legate alla pandemia di Covid-19 e potrebbe trarre vantaggio dalla riapertura del paese.
Erste Bank è una banca generalista austriaca che opera in molti paesi dell'Europa orientale come Croazia, Repubblica Ceca, Ungheria e Romania. Il gruppo è stato sostenuto dalla favorevole dinamica del settore, che vede nella traiettoria ascendente delle curve dei tassi in atto da inizio anno un'opportunità sostanziale per aumentare gli interessi attivi.
Technip Energies è una società di ingegneria che opera nel comparto energetico (il 70% delle sue attività è destinato al settore del gas naturale). Lo scorso mese il gruppo aveva presentato al mercato risultati rassicuranti e circoscritto l'attività di Arctic 2 (un progetto in Russia) sia in termini di importo che di durata. La presenza di prezzi energetici costantemente elevati favorisce lo sviluppo delle sue attività.
FinecoBank ha pubblicato a inizio mese risultati superiori alle attese, sospinti dalle positive tendenze sia delle attività bancarie sia di quelle legate alla gestione patrimoniale. Inoltre, i margini di interesse associati all'aumento dei tassi rappresentano una fonte sostanziale di ricavi per il 2022 e il 2023, come nel resto del settore bancario.
Al contrario, ERG ha influito negativamente. ERG è un produttore italiano di elettricità da fonti rinnovabili. Il gruppo ha comunicato risultati trimestrali migliori del previsto grazie alle messe in servizio di nuove capacità solari ed eoliche. Resta inoltre fiducioso sulla traiettoria di sviluppo nell'ambito del piano strategico per il 2026, nonostante i rischi legati ai limiti che imporrebbe l'Unione europea sui prezzi dell'elettricità e quelli previsti dalle normative italiane.
ASR Nederland è un assicuratore olandese che offre prodotti assicurativi vita e danni. Dopo il forte rimbalzo dello scorso mese, in seguito all'annuncio dell'acquisizione delle attività di Aegon nei Paesi Bassi, il titolo ha perso terreno.
GB Group è una società britannica che propone soluzioni per la verifica dell'identità e la protezione contro le frodi. Grande beneficiario della crisi sanitaria con l'esplosione del commercio digitale e delle criptovalute, il gruppo vede la sua crescita normalizzarsi a causa di effetti di base che sono rimasti importanti nel 2022. Questo ha deluso gli investitori.
Diasorin, infine, è uno specialista della diagnostica immunologica e molecolare. Anch'essa beneficiaria della pandemia, l'impresa aveva colto l'opportunità di investire il capitale acquisendo un concorrente statunitense (Luminex), operazione che le ha permesso di ampliare la gamma di prodotti e generare sinergie. Come molti titoli difensivi, questo mese l'azione non ha suscitato l'interesse degli investitori.
A novembre non abbiamo apportato alcuna modifica al fondo.
Da una prospettiva di capitale umano, perseveriamo nel nostro impegno di dialogo con le società. Sebbene sembri che le questioni vengano ormai comprese meglio, il margine di manovra per il dialogo sociale e la definizione di obiettivi sociali ambiziosi restano ancora poco incisivi in questa fase. Sostenere questa transizione a medio termine ci sembra la strada più efficace per il cambiamento.
Fonti : AXA Investment Managers al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.