## Market outlook
We think grain production and consumption should remain resilient. In the last global recession in 2008-09, global consumption of wheat, corn and soybean grew in 2008, 2009 and 2010. Indeed, when analysing grain consumption back to the 1960s, demand is inelastic and is not correlated to past recessionary periods. Whilst there will be short term disruptions from the logistics of food processing and distribution resulting from the Coronavirus, we do not believe there will be a major impact on global food demand and grain production. The Coronavirus has likely delayed the significant increase in US agricultural imports of the “Phase One” trade deal between the United States and China; where China agreed to increase US agricultural imports to $40 billion over the next 2 years from a 2017 baseline of $24 billion. The Fund is well positioned to benefit from this pick up in Chinese demand when it eventually occurs with over half the portfolio invested in the United States.
Ultimately, it is our view that farmers will plant their crops and optimise their agro chemical inputs of seeds, fertiliser and crop protection to maximise their yield. Moreover, we actually believe that crop input demand will increase assuming normal growing conditions in the US with an additional 12 million acres of corn and soybeans to be planted in the US, which were not planted last year following the difficult growing conditions. We are therefore, positive on the agro chemical sectors of fertiliser, seeds and crop protection. The more economically cyclical sector of farm machinery should also remain solid. Global high horsepower agricultural equipment sales should be supported by replacement demand as the age of the high horsepower equipment in the field is relatively old, so it becomes more of a necessity to replace equipment as opposed to a discretionary decision.
The African Swine Fever in China is estimated to reduce Chinese pork production by 35 to 40% from 2018 to 2020, this has resulted in a surge in Chinese pork pricing. Chinese pork import demand has been very strong and we expect this to continue over the next few years as the Chinese hog herd is estimated to be down by around 50% from 2018 and it will likely take 3 to 5 years to rebuild the herd. This provides a positive outlook for meat producers such as Tyson Foods over the next few years. The stronger demand for meat should lead to strong demand for soybean meal which would be positive for the big soybean processors such as Archer Daniels Midland (ADM). ADM will also be a beneficiary when the US Chinese agricultural trade does pick up as it is a leading exporter of US grains and edible oils.

Translation (ENFR, 2020-02-29):
## Perspectives du marché
Nous pensons que la production et la consommation de céréales vont se maintenir. Durant la dernière récession mondiale de 2008/2009, la consommation mondiale de blé, de maïs et de soja a augmenté en 2008, 2009 et 2010. D’ailleurs, si on analyse la consommation de céréales en remontant jusqu’aux années 1960, on constate que la demande est inélastique et n’est pas corrélée aux récessions passées. Le coronavirus va inévitablement perturber la logistique de transformation et de distribution des aliments à court terme, mais nous ne prévoyons pas d’impact majeur sur la demande alimentaire mondiale ou sur la production de céréales dans le monde. Le coronavirus a probablement retardé la forte hausse des importations agricoles américaines prévue dans l’accord commercial
« Phase 1 » conclu entre les États-Unis et la Chine, en vertu duquel la Chine avait accepté de faire passer ces importations de 24 milliards de dollars (niveau de 2017) à 40 milliards de dollars sur une période de deux ans. Le Fonds est bien positionné pour profiter de cette accélération de la demande chinoise lorsqu’elle se manifestera, ayant investi plus de la moitié de son portefeuille aux États-Unis.
Nous pensons que les exploitants agricoles planteront leurs cultures et optimiseront leur utilisation d’intrants agrochimiques (semences, engrais et moyens de protection des cultures) afin de maximiser leur rendement. Nous estimons également que la demande en intrants pour les cultures va augmenter, en supposant que les conditions de végétation restent normales aux États-Unis, sachant que près de 5 millions d’hectares supplémentaires de maïs et de soja doivent être plantés dans le pays, ne l’ayant pas été l’année dernière en raison de conditions difficiles pour la végétation. Nous sommes donc optimistes envers les secteurs agrochimiques des engrais, des semences et de la protection des cultures. Le secteur des machines agricoles, plus cyclique en termes économiques, devrait lui aussi rester solide. Les ventes mondiales de machines agricoles puissantes devraient profiter de la demande liée au cycle de remplacement, les machines utilisées dans les champs devenant âgées et devant être remplacées par nécessité plutôt que par choix.
En Chine, on estime que la peste porcine africaine a réduit la production de porc de 35% à 40% entre 2018 et 2020, ce qui a fait flamber les prix. La demande en importations de porc est restée très soutenue en Chine et nous pensons que cela sera le cas pendant encore plusieurs années, sachant que, selon les estimations, le cheptel porcin du pays a diminué de 50% depuis 2018 et qu’il faudra sans doute trois à cinq ans pour le rétablir. Dans ce contexte, les perspectives des producteurs de viande tels que Tyson Foods sont positives pour les quelques années à venir. L’accélération de la demande en viande devrait alimenter la demande en farine de soja, ce qui devrait favoriser les grands groupes de transformation du soja tels que Archer Daniels Midland. La société profitera également de la reprise du commerce agricole entre les États-Unis et la Chine, car elle fait partie des plus grands exportateurs américains de céréales et d’huiles alimentaires.