### Macroeconomic background
The financial year under review can be divided into two distinct periods.
Firstly, during the first eight months up until February 2020, global economies continued to see a cyclical slowdown in growth. Despite this position in the cycle, the targeted support of central banks and a clear improvement in the political and business environment resulted in better sentiment and financial conditions, with equity markets managing to wipe out their 2018 losses and even hit new highs.
During the last four months of the financial year, the COVID-19 pandemic was the key driver for economies, monetary and fiscal policies, and financial markets. The lockdown measures introduced practically everywhere across the globe inevitably ushered in a violent economic recession of historic proportions, as the measures taken by monetary authorities and governments in response will also prove to be.
This environment depressed price trends at a time when the reflation sought by central banks was already struggling to materialise. In developed economies, inflation went from 1.9% in 2018 to 1.5% in 2019. COVID- 19 represents a deflationary shock and we forecast another fall in inflation to around 0.5% in 2020.
The widespread cyclical slowdown at the start of the period resulted in a fall in global growth from 3.6% in 2018 to 2.9% in 2019. This started in the manufacturing sector and its potential transmission to the services segment was then closely monitored. Momentum at the start of 2020 led to forecasts of an uptick in growth for the first quarter, although the cyclical slowdown trend remained intact. For the full year, forecasts were for global growth of somewhere between the 2018 and 2019 levels, driven by emerging countries playing catch-up having suffered to a greater extent previously. It is worth noting the favourable developments in the US/China trade talks at the end of 2019. Also noteworthy was the move towards Brexit implementation, with the Conservatives winning a significant victory in the December 2019 general election, confirming a definite UK withdrawal.
COVID-19 emerged in the city of Wuhan in the Hubei Province of China at the end of 2019. Although the World Health Organization (WHO) raised the alert at the end of January 2020, experts initially underestimated the risk of a pandemic. However, this is what followed, as the virus spread from China to Europe, then rapidly to the US, and finally to emerging countries. Lockdown became necessary almost everywhere in the world. Whilst the implementation and duration of restrictions varied from country to country, the result remains the same: a conscious and inevitable move into severe recession. For example, we estimate that the lockdown measures in France led to a de facto shutdown of 30% of activity. During the second quarter of 2020, the reverse was true as the easing of lockdown measures, however gradual, automatically resulted in an upturn in activity. However, uncertainty abounds, as the spread of the virus is again accelerating rapidly in the US and remains unfaltering in Latin America. The fear of a second wave in the autumn is on everyone’s mind. On the other hand, the authorities have gained experience managing the virus, and positive reports of the production of a vaccine for potential roll-out at the beginning of 2021 appear regularly.

Translation (ENFR, 2020-06-30):
### Contexte macroéconomique
L’exercice sous revue peut se décomposer en deux périodes de natures fondamentalement différentes.
Au cours des huit premiers mois tout d’abord, jusqu’en février 2020, les économies mondiales ont continué de connaître un ralentissement cyclique de leur croissance. Le soutien volontaire des banques centrales et un contexte politique et commercial en net amélioration ont permis, malgré cette position dans le cycle, une amélioration du sentiment et des conditions financières, avec des marchés d’actions qui ont pu effacer leurs pertes de 2018, voire connaître de nouveaux plus hauts.
Pendant les quatre derniers mois de l’exercice, la pandémie de Covid-19 a été le facteur directeur des économies, des politiques monétaires et fiscales et des marchés financiers. Les mesures de confinement prises presque partout autour du Globe ont mécaniquement et brutalement entraîné une récession économique qui marquera l’histoire par son ampleur, comme seront marquantes aussi les mesures prises en conséquence par les autorités monétaires et gouvernementales.
Cet environnement a pesé sur l’évolution des prix, alors que la reflation souhaitée par les banques centrales peinait déjà à se mettre en place. Pour ce qui concerne les économies avancées, l’inflation est passée de
+1,9% en 2018 à +1,5% en 2019. La Covid-19 se traduit par un choc désinflationniste, nous prévoyons une nouvelle baisse de l’inflation vers +0,5% en 2020.
Le ralentissement cyclique généralisé de début de période a mené la croissance mondiale de +3,6% en 2018 à +2,9% en 2019. Il prend sa source dans le secteur manufacturier et sa possible transmission au secteur des services est alors suivie avec attention. Début 2020, la dynamique observée permettait de prévoir une inflexion à la hausse de la croissance pour le premier trimestre, sans remettre en cause la tendance cyclique de ralentissement. Pour l’ensemble de l’année on pouvait prévoir un niveau de croissance mondial intermédiaire à ceux observés en 2018 et 2019, avec pour moteur un rattrapage du côté des pays émergents, ceux-ci ayant davantage souffert précédemment. Notons fin 2019 l’évolution favorable des discussions commerciales entre les Etats-Unis et la Chine. Notons également une avancée vers un Brexit effectif, les britanniques ayant finalement voté largement en décembre 2019 en faveur des Conservateurs et ainsi acté la sortie définitive du Royaume-Uni.
Le développement de la Covid-19 a pris sa source en Chine fin 2019 dans la ville de Wuhan, au sein de la région d’Hubei. Si l’Organisation Mondiale de la Santé (OMS) lance une alerte dès janvier 2020, les experts ont tout d’abord sous-estimé le risque de pandémie. C’est pourtant le développement qui a suivi, le virus se propageant de la Chine à l’Europe, puis rapidement aux Etats-Unis, pour toucher finalement les pays émergents. La nécessité d’un confinement s’est révélée presque partout dans le monde. Si la mise en œuvre des contraintes et leur durée ont pu varier selon les pays, la conséquence reste la même, celle d’une entrée volontaire et mécanique dans une grave récession. En France par exemple, on estime que les mesures de confinement ont de facto stoppé 30% de l’activité. Au cours du second trimestre 2020, à l’inverse mais tout aussi mécaniquement, le déconfinement même progressif a permis une reprise de l’activité. L’incertitude demeure importante cependant, le virus réaccélérant fortement son développement aux Etats-Unis et ne fléchissant pas en Amérique Latine. La crainte d’une seconde vague à l’automne est dans les esprits. En contrepoint les autorités ont gagné en expérience de gestion du virus et des nouvelles positives sortent régulièrement sur la fabrication d’un vaccin, qui pourrait être déployé vers le début de l’année 2021.