# FUND PERFORMANCE AND ATTRIBUTION
- During July, the Fund outperformed the MSCI All Country World benchmark
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- Stock selection contributed to relative performance due to strong selection within the consumer discretionary and communication services sectors. These results were partially offset by selection within the information technology and industrials sectors.
- Sector allocation, a fallout of the bottom-up stock selection process, contributed to relative performance. This was primarily due to the Fund’s underweights to energy and financials, while an overweight to consumer discretionary partially offset relative returns.
- The top contributors to relative performance during the month included Chipotle Mexican Grill, SG Micro, and Alphabet. Shares of Chipotle Mexican Grill ended the period higher after the fast-food chain reported better-than-expected second-quarter results. Revenue and comparable sales rose 38.7% and 31.2% respectively, driven by recent menu price hikes, strength in digital and in-restaurant sales, and lapping the peak of the pandemic from last year. We believe Chipotle has significant upside across time horizons and numerous high conviction value creation levers including menu innovation, unit growth, digital flywheel, and margin recovery. Shares of SG Micro soared late in July as management guided preliminary 1H21 net profit higher than estimates, with expectations for record high net profits in 2Q. We believe SG Micro will benefit from the localization of China’s semiconductor supply chain, with the country intending to produce 70% of the semiconductors it uses by 2024. Shares of Alphabet reached record highs at the end of the month after reporting second-quarter results that blew past consensus revenue and EPS estimates. The strong results were driven by a surge in advertising from retail marketers eager to encourage consumer spending via e-commerce as well as consumers physically returning to stores. YouTube ad revenue jumped 84% during the quarter, while cloud revenue saw 54% growth. We continue to view Alphabet as a global leader across internet and hardware, developing and deploying innovative tools and solutions across AI, data management, analytics, and more.
- The top detractors from relative performance during the month included Tencent, StoneCo, and Apple. Shares of Tencent fell during the month after China announced a broad set of education reforms, requiring private education companies to be non-profits and banning tutoring during weekends and holidays. The new regulations sent China's education technology companies lower and weighed on Tencent shares as education companies are expected to pare back marketing spending, likely impacting Tencent's ad sales from the sector. We maintain conviction in Tencent, compelled by their continued development of innovative services such as their internet-based news feed. Shares of StoneCo fell during the month on reports of technical issues in the Brazil receivables market, as the development has led to concerns about Stone’s ability to grow their lending business in the short term. We continue to view StoneCo as a structural winner that continues to take market share from traditional Brazilian banks, and one that is a direct beneficiary of the secular growth trends in the adoption of electronic payments in Brazil, with a long runaway for future growth due to low overall electronic payment penetration. Shares of Apple, which we do not hold, rose during the month. The company has asked suppliers to build as many as 90 million next-generation iPhones this year, an increase of 20% compared to its typical initial order volume of roughly 75 million.

Translation (ENIT, 2021-07-31):
# PERFORMANCE E ANDAMENTO DEL FONDO
- A luglio, il Fondo ha sovraperformato il benchmark MSCI All Country World
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- La selezione titoli ha contribuito alla performance relativa grazie all'ottima selezione nei settori dei beni voluttuari e dei servizi di comunicazione. Questi risultati sono stati in parte annullati dalla selezione nei settori tecnologia e industria.
- L'allocazione settoriale, derivante dalla selezione bottom-up dei titoli, ha contribuito positivamente ai rendimenti relativi. Ciò è dovuto principalmente alla sottoponderazione dei settori finanziario ed energia, mentre la sottoponderazione dei beni voluttuari ha parzialmente compensato i rendimenti relativi.
- I maggiori contributi alla performance relativa nel corso del mese sono giunti da Chipotle Mexican Grill, SG Micro e Alphabet. Le azioni di Chipotle Mexican Grill hanno chiuso il periodo in rialzo dopo che la catena di fast food ha pubblicato risultati per il secondo trimestre migliori del previsto. I ricavi e le vendite sono aumentati rispettivamente del 38,7% e del 31,2%, trainati dai recenti rialzi dei prezzi dei menù, dalla forza delle vendite online e in presenza e dall'andamento della pandemia dello scorso anno. Riteniamo che Chipotle abbia un significativo potenziale di rialzo su tutti gli orizzonti temporali e numerose leve per creare valore, tra cui l'innovazione dei menù, la crescita delle vendite, il volano digitale e la ripresa dei margini. Le azioni di SG Micro sono salite alla fine di luglio, grazie all'utile netto preliminare stimato per la prima metà del 2021 che è stato superiore alle stime, con previsioni di utili netti da record per il 2° trimestre. Riteniamo che SG Micro beneficerà della localizzazione della catena di fornitura di semiconduttori in Cina, dato che il paese intende produrre il 70% dei semiconduttori che utilizza entro il 2024. A fine mese, le azioni di Alphabet hanno toccato massimi storici, dopo aver pubblicato i risultati del secondo trimestre che hanno superato le stime di ricavi e utile per azione. Questi ottimi risultati sono stati trainati da un'impennata della pubblicità da parte degli operatori di marketing retail, desiderosi di incoraggiare la spesa dei consumatori tramite l'e-commerce, nonché dal ritorno dei consumatori nei negozi fisici. I ricavi della pubblicità su YouTube sono aumentati dell'84% nel trimestre, mentre i ricavi da cloud hanno registrato una crescita del 54%. Continuiamo a considerare Alphabet come un leader globale sia su Internet che sul segmento hardware, sviluppando e implementando soluzioni e strumenti innovativi in ambito di intelligenza artificiale, gestione dei dati, analisi e altro ancora.
- I principali contributi negativi alla performance relativa nel corso del mese sono giunti da Tencent, StoneCo e Apple. Le azioni di Tencent hannoperso terreno durante il mese, dopo che la Cina ha annunciato un'ampia serie di riforme sull'istruzione, che obbligano le società di istruzione privata a essere non-profit e vietano le ripetizioni private durante i fine settimana e le festività. I nuovi regolamenti hanno spinto al ribasso le società cinesi nel settore delle tecnologie per l'istruzione, penalizzando le azioni di Tencent, in quanto si prevede che le società dell'istruzione ridurranno le spese pubblicitarie, con un probabile impatto sulle vendite di annunci pubblicitari di Tencent nel settore. Continuiamo a nutrire fiducia in Tencent, sostenuta dal continuo sviluppo di servizi innovativi, come la loro news feed via Internet. Le azioni di StoneCo hanno perso terreno durante il mese a causa di problemi tecnici nel mercato dei crediti brasiliano, che hanno causato timori sulla capacità di Stone di incrementare l'attività di concessione di prestiti a breve termine. Continuiamo a considerare StoneCo un vincitore strutturale che continua a guadagnare quote di mercato a scapito delle banche brasiliane tradizionali ed è direttamente beneficiaria delle tendenze secolari di crescita nell'adozione dei pagamenti elettronici in Brasile, con grandi margini di crescita, vista la scarsa penetrazione complessiva dei pagamenti elettronici. Le azioni di Apple, da noi non detenute, sono salite durante il mese. Quest'anno, l'azienda ha chiesto ai fornitori di costruire fino a 90 milioni di iPhone di nuova generazione, un aumento del 20% rispetto al volume d'ordine iniziale tipico, di circa 75 milioni.