# Fund manager's report
Risk assets rallied on the back of inflation easing in the US and the Eurozone, leading to hopes that central bankers might moderate their hawkish policies. In addition, better than expected earnings from European companies and the Chinese government’s move to relax some COVID restrictions helped. On the other hand, disappointing earnings from mega stocks such as Meta, Amazon, and Microsoft, as well as a string of corporate hiring freezes and layoffs weighed on sentiment.
Within the European property sector, performance was mixed at the sub-sector level. Retail and offices were the top performers, returning +5.5% and +4.3%, respectively. Meanwhile, hotels and healthcare were the bottom performers, returning -4.0% and -3.2%, respectively. The European real estate index underperformed the broad European equity index with the FTSE EPRA NAREIT Developed Europe Capped 10% returning +2.4% versus +6.9% for the STOXX Europe 600.
On the monetary front, the Federal Reserve raised the fed funds rate by +75bps, marking the fourth consecutive hike of the same magnitude. Chair Jerome Powell stated that the Fed could moderate the pace of rate increases as soon as its next meeting in December. The Bank of England’s Monetary Policy Committee increased the Bank Rate by +75bps to 3.00%, marking its highest level since 2008. Minutes from the European Central Bank’s October meeting highlighted concerns regarding the risk that inflation might become entrenched and that a wage-price spiral might emerge.
On the economic front, US Nonfarm payrolls increased by +261k in October, while the unemployment rate increased to 3.7%. S&P Global Flash Composite PMI readings for the US and the Eurozone pointed to continued contraction in business activity. On the positive side, price pressures eased at the slowest rate in 14-months in the Eurozone. The UK economy contracted by -0.2% sequentially in the third quarter, which was better than feared. US inflation in October increased by
+6.3% on an annualized basis, cooling from September’s +6.6% reading. Meanwhile, flash core Eurozone inflation was flat at +5.0% in November, while headline inflation in the UK increased by +11.1% in October, which was the highest reading since 1981 and materially higher than the previous month’s reading.
In Europe, Moody’s adjusted their credit ratings for Vonovia and their outlooks for LEG Immobilien and Faebge. Vonovia was downgraded one notch to Baa1. Meanwhile, LEG Immobilien and Fabege’s outlooks were revised down from stable to negative but maintained their credit ratings of Baa1 and Baa2, respectively. Several companies went on the offensive and adjusted their dividend policies. Castellum put a hold on its dividend for 2023, while leaving its 2022 policy unchanged.
TAG Immobilien stated it will forgo its 2022 dividend, while its 2023 dividend will be dependent on market conditions and its ability to refinance. LEG Immobilien indicated a new flexible dividend policy for next year, which will be decided based new cash-oriented KPIs.
British Land reported its half-year results to end of September 2022 with underlying profit surging by +13.3% and its dividend per share increasing by +12.4%. However, its portfolio value decreased by -3.0% compared to March 2022 due to higher interest rates leading to yield expansion. Nonetheless, the impact on its portfolio value was cushioned by strong rental growth. Its shares were up +10.8% for the month.
Catena, offered 4.5 million new shares via an accelerated book building at SEK362, representing a -7.4% discount to its closing price the day before. The proceeds from the share sale (SEK1.64 billion) will be used to support its existing development pipeline, allowing it to continue growing by new project schemes, as well as capitalizing on attractive acquisitions while maintaining a solid capital structure. Its shares were down by -1.5% for the month.
London Metric reported half-year results to end of September with EPRA earnings growth of +13.6% and dividend per share growth of +4.5% compared to the same period last year. However, the value of its property portfolio was adjusted -8.1% lower to £3.5 billion due to higher interest rates leading to yield expansion. London Metric reported a loss of £243.4 million for the period. Its shares were down by -5.3% for the month.
Our overweight exposures to British Land, Patrizia, and Klepierre positively contributed. In addition, our lack of exposure to Home REIT and LXI REIT helped. Meanwhile, our overweight exposures to LEG Immobilien, Aedifica, and PSP Swiss Property negatively contributed. Our lack of exposure to Samhallsbyggnadsbolaget I Norden and Aroundtown also detracted.
Source(s): AXA Investment Managers - FTSE as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
Gli attivi rischiosi sono risaliti sulla scia dell'inflazione più contenuta negli Stati Uniti e nell'eurozona, che lascia intravedere un approccio meno aggressivo delle banche centrali. Inoltre, gli utili migliori del previsto delle società europee e la decisione del governo cinese di allentare alcune restrizioni contro il COVID hanno contribuito positivamente. Al contrario, i profitti deludenti di grandi titoli come Meta, Amazon e Microsoft, come pure una serie di congelamenti delle assunzioni e licenziamenti hanno pesato sul sentiment.
Nell'universo immobiliare europeo, la performance si è rivelata contrastante a livello di sotto-settori. Le migliori performance sono giunte da retail e uffici, in rialzo rispettivamente del +5,5% e del +4,3%. Per contro, hotel e sanità sono stati i fanalini di coda, con rendimenti rispettivamente pari a -4,0% e -3,2%. In Europa l'indice immobiliare ha sottoperformato il listino azionario generale, con il FTSE EPRA NAREIT Developed Europe Capped 10% che ha reso il +2,4% rispetto al +6,9% dello STOXX Europe 600.
Sul fronte monetario, la Federal Reserve ha innalzato il tasso dei Fed Fund di +75 pb, il quarto rialzo consecutivo della stessa entità. Il presidente Jerome Powell ha dichiarato che la Fed potrebbe rallentare il ritmo degli aumenti dei tassi già alla prossima riunione di dicembre. Il Comitato per la politica monetaria della Banca d'Inghilterra ha alzato il tasso ufficiale di +75 pb al 3,00%, il livello più alto dal 2008. Il verbale della riunione di ottobre della Banca centrale europea ha messo in guardia dal rischio che l'inflazione possa diventare strutturale, con la possibile comparsa di una spirale stipendi/prezzi.
Sul versante economico, a ottobre l'occupazione extra-agricola statunitense è salita di +261 mila unità, mentre il tasso di disoccupazione è aumentato al 3,7%. Il Flash Composite PMI di S&P Global per gli Stati Uniti e l'eurozona ha indicato una costante contrazione dell'attività economica. Sul fronte positivo, nell'eurozona le pressioni sui prezzi si sono attenuate al tasso più contenuto degli ultimi 14 mesi. Nel terzo trimestre l'economia del Regno Unito si è contratta del -0,2%, un dato migliore del previsto. A ottobre l'inflazione statunitense è cresciuta del +6,3% su base annua, in calo rispetto al +6,6% di settembre. Nel frattempo, a novembre l'inflazione core preliminare dell'eurozona è rimasta invariata al +5,0%, mentre a ottobre l'inflazione visibile nel Regno Unito è salita del +11,1%, un massimo dal 1981 e in forte ascesa rispetto al mese precedente.
In Europa Moody's ha rivisto i rating creditizi di Vonovia e gli outlook per LEG Immobilien e Fabege. Vonovia è stata declassata di un notch a Baa1. Dal loro canto, gli outlook di LEG Immobilien e Fabege sono stati rivisti al ribasso da stabili a negativi, ma le società hanno mantenuto i loro rating creditizi rispettivamente pari a Baa1 e Baa2. Diverse società sono passate all'attacco e hanno adeguato le loro politiche sui dividendi. Castellum ha sospeso il dividendo per il 2023, lasciando invariata la politica per il 2022. TAG Immobilien ha dichiarato di voler rinunciare al dividendo per il 2022, mentre quello del 2023 dipenderà dalle condizioni di mercato e dalla sua capacità di rifinanziarsi. LEG Immobilien ha comunicato una nuova politica flessibile sui dividendi per il prossimo anno, che verranno decisi sulla base di nuovi KPI orientati alla liquidità.
British Land ha pubblicato i risultati semestrali a fine settembre 2022, con un aumento dell'utile sottostante del +13,3% e del dividendo per azione del +12,4%. Tuttavia, il valore del portafoglio è diminuito del -3,0% rispetto a marzo 2022, a causa dei maggiori tassi d'interesse che hanno portato a un'espansione dei rendimenti. Tuttavia, l'impatto sul valore del portafoglio è stato attenuato dalla forte crescita degli affitti. Il titolo è salito del +10,8% nel mese.
Catena ha offerto 4,5 milioni di nuove azioni attraverso un'accelerazione del book building a SEK 362, pari a uno sconto del -7,4% rispetto al prezzo di chiusura nel giorno precedente. I proventi della vendita di azioni (SEK 1,64 miliardi) saranno utilizzati per sostenere la sua pipeline esistente di sviluppo, consentendo alla società di continuare a crescere con nuovi progetti, nonché di sfruttare acquisizioni interessanti mantenendo al contempo una solida struttura di capitale. Il titolo è sceso del -1,5% nel mese.
London Metric ha pubblicato i risultati semestrali a fine settembre, con una crescita degli utili EPRA del +13,6% e del dividendo per azione del +4,5% rispetto allo stesso periodo dello scorso anno. Tuttavia, il valore del suo portafoglio immobiliare è diminuito del -8,1%, a £ 3,5 miliardi, a causa dei maggiori tassi d'interesse e alla conseguente espansione dei rendimenti. London Metric ha registrato una perdita di £ 243,4 milioni nel periodo. Il titolo è sceso del -5,3% nel mese. Le nostre sovraponderazioni in British Land, Patrizia e Klepierre hanno contribuito positivamente. Inoltre, anche la mancata esposizione a Home REIT e LXI REIT ha sostenuto la performance. Al contrario, le sovraponderazioni in LEG Immobilien, Aedifica e PSP Swiss Property hanno pesato, al pari dell'assenza in portafoglio di Samhallsbyggnadsbolaget I Norden e Aroundtown.
Fonti : AXA Investment Managers - FTSE al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.