Market commentary
Investor sentiment in 2022 veered between pessimism and op- timism. For instance, market participants feared time and again that the US policy of rapid interest rate increases, combined with an energy crisis in Europe and a real estate slump in China, could lead to a global recession. At the same time, however, the pro- spect that this could bring down inflation and soften the interest rate outlook was a repeated source of relief. The fourth quarter was again dominated by greater optimism: while US and European central banks slowed the pace of their rate hikes, China made a surprise announcement shortly before the end of the year that it was to discontinue its zero-Covid policy. This sig- nificantly improved the chances of a cyclical recovery in the com- ing year. Europe benefited in the fourth quarter from signific- antly lower natural gas prices than in late summer. This went
some way toward easing earlier concerns about the energy crisis.
Except for the Nasdaq, all major share indices ended the quarter in positive territory; Europe and Hong Kong were among the winners. Defensive stocks contributed more than cyclicals, in a clear signal that the economic outlook remains uncertain. Bonds, especially in riskier segments, generated positive returns for the most part as medium to long-term rates move lower during most of the fourth quarter. On the currency front, the US dollar weakened amid expectations that some central banks – includ- ing the European Central Bank and the Bank of Japan – will likely be more willing to raise interest rates than they have been to date.
Market performance (Index returns, USD hedged)*
4th quarter 2022	Since year-to-date
Equities Global (ACWI) North America Europe
Japan
Emerging markets**
Fixed income Investment grade bonds High yield bonds
Emerging markets bonds**
-15.5%
-19.2%
4%	-6.2%
-2.0%
-20.1%
-12.5%
-11.4%
-14.8%
Real assets
Private real estate Private infrastructure Gold
-23.1%
-0.4%
-0.2%

Translation (ENDE, 2022-12-31):
Marktkommentar
Die Anlegerstimmung schwankte 2022 zwischen Pessimismus und Optimismus. So gab es wiederholt Befürchtungen, dass die zügige US-Zinserhöhungspolitik in Verbindung mit einer Energie- krise in Europa und dem Einbruch der Immobilienpreise in China zu einer globalen Rezession führen könnte. Andererseits sorgte die Aussicht, dass eine solche Entwicklung die Inflation zähmen und die Zinsaussichten mildern könnte, immer wieder für Zuver- sicht. Im vierten Quartal dominierte erneut vermehrt der Opti- mismus: Während Notenbanken in den USA und Europa das Tempo ihrer Zinserhöhungen drosselten, gab China kurz vor dem Jahresende überraschend das Ende seiner Null-COVID-Poli- tik bekannt. Dadurch verbesserte sich die Aussicht auf eine zykli- sche Erholung im kommenden Jahr deutlich. Europa profitierte seinerseits davon, dass die hiesigen Erdgaspreise im vierten Quartal deutlich tiefer notierten als im Spätsommer, was die bis- 
Marktentwicklung (Indexrenditen, abgesichert in USD)*
herigen Sorgen in Bezug auf die Energiekrise etwas entschärfte.
Mit Ausnahme des Nasdaq beendeten alle grossen Aktienindizes das Quartal im Plus, wobei Europa und Hong Kong zu den Ge- winnern zählten. Defensive Aktien trugen dazu stärker bei als zy- klische Marktsegmente, was ein deutliches Indiz für die weiter- hin unsicheren Konjunkturaussichten ist. Anleihen, insbesondere die risikoreicheren Kreditsegmente, erzielten aufgrund der im vierten Quartal lange Zeit tiefer tendierenden mittel- bis langfris- tigen Zinsen mehrheitlich positive Renditen. Bei den Währungen schwächte sich der US-Dollar ab – er litt unter der Erwartung, dass einige Notenbanken – darunter die Europäische Zentralbank und die Bank of Japan – künftig eine grössere Bereitschaft zu hö- heren Zinsen zeigen dürften als bisher.
4. Quartal 2022	Seit Jahresbeginn
Aktien  Global (ACWI) Nordamerika Europa
Japan Schwellenländer**
Anleihen
Investment Grade-Anleihen Hochverzinsliche Anleihen Schwellenländer-Anleihen**
-15.5%
-19.2%
4%	-6.2%
-2.0%
-20.1%
-12.5%
-11.4%
-14.8%
Realwerte Immobilien Infrastruktur Gold
-23.1%
-0.4%
-0.2%