#  NATURAL RESOURCES THOUGHTS by Urs Marti
Q2 presented one of the best tactical entry points - not seen for a very long time - for our sectors. In anticipation of a global recession, financial investors (they are a contra indicator) have taken the most bearish position ever, which the chart below shows in terms of oil.

## The Chinese economy is recovering from the COVID-19 lockdowns.
Q2 GDP growth was 6.3%. Commentators all agree that this percentage is disappointing, as 7% was expected. One might wonder if these figures are really all that accurate but should not forget that they still represent a massive recovery. There is further potential, since, for example, air traffic is 15% below the pre-COVID-19 levels. A booming service industry and a weak industrial part of the economy are very normal. After COVID, this happened everywhere else as well. However, we cannot grasp why this should be regarded as negative in respect of oil consumption. People ordered stuff via the internet when locked up at home, and thereafter travel, going out, etc. played catch-up. There is no better explanation for this whiplash effect. In Switzerland, bicycles are good example. Everybody bought one during the quarantine periods, because cycling was the only pastime still allowed. Consequently, bicycles sold out, the inventories disappeared, and it took a while for the production to adjust. Currently, bicycle sales have collapsed – the boom couldn’t be sustained, and very few people need a new bicycle. However, within 1-3 years, their sales will normalize.
In the previous Newsletter, we explained that the worldwide monetary policy is accommodating, and that autumn last year was a time of low liquidity, which correlated with the lows in many markets. One should also not forget that most of the world is not in the same situation as the West. The debt level of emerging markets’ households is very low to non-existent. Many of these economies are resource rich and have a much lower consumption. In addition, the interest rate levels in emerging markets were far higher not all that long ago, which is why these economies/consumers have low debt levels.
One can only wonder if the US government will soon have a higher cost of capital than Brazil... What a change!
Investors in the West think that their situation applies to the whole world. It does not. The West is indebted, with the US deficit ballooning atm. The rising interest rates are very bad for sectors that are dependent on debt/external funding, such as real estate, venture capital, etc. On the other hand, the global economy is more resilient.

## Commodity inventories have been reduced
After its oil supplies were interrupted during the 1973-74 oil embargo, the US started its petroleum reserve in 1975 to mitigate future supply disruptions. This reserve has a capacity of 714 million barrels. When Biden took office, it stood at 638 million barrels. Currently, the reserve is down to 346 million barrels, of which 346 million barrels, roughly 200 million, are sour crudes that cannot be used to suppress WTI/Brent prices, which was not the SPR’s original purpose anyway. West Texas Intermediate is a light sweet crude that is easy to refine, and which is one of the highest quality oils in the world. Oils with more than 0.5% sulphur content are called sour crude. These impurities need to be removed before sour crude can be refined, thereby increasing the processing’s cost. The US only sells its sweet crude because it wants to keep the WTI prices down. This cannot, however, continue forever, as there are only 147 million barrels of sweet crude left.
Iron ore is a good proxy for natural resources’ inventory level, while steel consumption correlates closely with the global GDP. Global steel production was down 4% last year, which was probably a good proxy for the actual real GDP. Nevertheless, there is no sense in following inventory levels of more
valuable products like copper, since these products have many hidden inventories, such as those of ore, refined products, manufactured cables, etc. that cannot be tracked. Further, valuable commodities are easy to stockpile/transport, but this does not apply to iron ore, as it is too bulky. The inventories are mainly held at importing countries’ ports. As you can see in the chart below, the inventories have already been reduced in anticipation of a lower demand/recession.

## The global rerouting of natural resources continues unabated.
Emerging markets want a higher standard of living and pursue higher consumption instead of exporting their wealth. Indonesia is a good example of how export bans (nickel) result in a local processing industry being developed - thanks to Chinese investment, of course. Export bans keep a higher share of added value in the country, create jobs, and make the end-product available for local industries/consumers.
This strategy applies to many countries/commodities, especially to countries with a large population such as Indonesia, Brazil, Mexico, etc. We should, for example, remember that a bit more than 20 years ago, China was still a net exporter of crude oil. This development and its spread are interesting to follow, as they have already reached Africa. As a continent, Africa has the largest mineral wealth, but very little internal consumption, which means it also has the lowest standard of living. We have often explained the correlation between the available energy and the standard of living. In fact, there is no energy available for Africa’s population, even though the continent is one of the largest exporters of natural resources.
After Kazakhstan and Canada, Africa (specifically Namibia and Niger) is one of the largest exporters of Uranium, and also has one of the largest reserves/resources. Namibia, Niger, Mali, Gabon, DRC, Malawi, Botswana, Zimbabwe, CAR, SA, etc. hold an estimated 18% of the world’s uranium resources.
Nevertheless, the entire continent only has one (1!) nuclear power plant, namely Koeberg in SA. 2023 Update: Who in Africa is Ready for Nuclear Power? - Energy for a Growth Hub
Within the next 20 years, Africa will see the same growth (from zero) in nuclear power that China has seen.
Marcos Hernández Aguado
José Carlos Jarillo
Urs Marti SIA Team
September 2023
Legal Notice – Luxembourg
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Translation (ENDE, 2023-09-30):
#  NATURAL RESOURCES – GEDANKEN von Urs Marti
Das 2. Quartal bot einen der besten taktischen Einstiegspunkte für unsere Sektoren, den es seit langem nicht mehr gab. In Erwartung einer weltweiten Rezession haben sich die Finanzinvestoren (sie sind ein Kontraindikator) so negativ wie nie zuvor positioniert, wie die nachstehende Grafik in Bezug auf Öl zeigt.

## Die chinesische Wirtschaft erholt sich von den Covid-19-Lockdowns
Das BIP-Wachstum im zweiten Quartal betrug 6,3 %. Die Kommentatoren sind sich einig, dass dieser Prozentsatz enttäuschend ist, da 7 % erwartet worden waren. Man könnte sich fragen, ob diese Zahlen wirklich so genau sind, sollte aber nicht vergessen, dass sie immer noch eine massive Erholung darstellen. Es gibt noch weiteres Potenzial, da beispielsweise der Luftverkehr 15 % unter dem Niveau vor Covid-19 liegt. Ein boomender Dienstleistungssektor und ein schwacher industrieller Teil der Wirtschaft sind ganz normal. Nach der Covidkrise war dies auch überall sonst der Fall. Es ist jedoch nicht einzusehen, warum dies im Hinblick auf den Ölverbrauch als negativ angesehen werden sollte. Die Leute haben, als sie zu Hause bleiben mussten, über das Internet Waren bestellt, und danach Reisen, Ausgehen usw. nachgeholt. Eine bessere Erklärung für diesen Peitschenhiebeffekt gibt es nicht. In der Schweiz sind die Fahrräder ein gutes Beispiel. Während der Quarantänezeit hat sich jeder ein Fahrrad gekauft, denn Radfahren war die einzige Freizeitbeschäftigung, die noch erlaubt war. Folglich waren die Fahrräder ausverkauft, die Lagerbestände verschwanden, und es dauerte eine Weile, bis sich die Produktion wieder einstellte. Derzeit ist der Fahrradverkauf eingebrochen - der Boom konnte nicht aufrechterhalten werden, und nur sehr wenige Menschen brauchen ein neues Fahrrad. Innerhalb von 1- 3 Jahren wird sich der Absatz jedoch normalisieren.
Im letzten Newsletter haben wir erklärt, dass die weltweite Geldpolitik akkommodierend ist und dass der Herbst letzten Jahres eine Zeit geringer Liquidität war, die mit den Tiefstständen an vielen Märkten korrelierte. Man sollte auch nicht vergessen, dass der grösste Teil der Welt nicht in der gleichen Situation ist wie der Westen. Die Verschuldung der Haushalte in den Schwellenländern ist sehr gering bis nicht vorhanden. Viele dieser Volkswirtschaften sind reich an Rohstoffen und haben einen viel geringeren Verbrauch. Ausserdem war das Zinsniveau in den Schwellenländern vor nicht allzu langer Zeit viel höher, weshalb diese Volkswirtschaften/Verbraucher eine niedrige Verschuldung aufweisen.
Man kann sich nur fragen, ob die US-Regierung bald höhere Kapitalkosten haben wird als Brasilien... Was für ein Wandel!
Die Investoren im Westen denken, dass ihre Situation für die ganze Welt gilt. Das ist aber nicht der Fall. Der Westen ist verschuldet, und das US-Defizit bläht sich derzeit auf. Die steigenden Zinssätze sind sehr schlecht für Sektoren, die von Schulden/Fremdfinanzierung abhängig sind, wie Immobilien, Risikokapital usw. Auf der anderen Seite ist die Weltwirtschaft widerstandsfähiger.

## Rohstoffvorräte wurden abgebaut
Nachdem die Erdöllieferungen während des Ölembargos von 1973-74 unterbrochen wurden, legten die USA 1975 eine Erdölreserve an, um künftige Versorgungsunterbrechungen abzufedern. Diese Reserve hat eine Kapazität von 714 Millionen Barrel. Als Biden sein Amt antrat, belief sie sich auf 638 Millionen Barrel. Derzeit beträgt die Reserve nur noch 346 Mio. Barrel, von denen 346 Mio. Barrel, d. h. etwa 200 Mio. Barrel, saure Rohölsorten sind, die nicht zur Senkung der WTI/Brent-Preise verwendet werden können, was ohnehin nicht der ursprüngliche Zweck der SPR war. West Texas Intermediate ist ein leichtes, süsses Rohöl, das leicht zu raffinieren ist und zu den hochwertigsten Ölen der Welt gehört. Öle mit einem Schwefelgehalt von mehr als 0,5 % werden als saures Rohöl bezeichnet. Diese Verunreinigungen müssen entfernt werden, bevor saures Rohöl raffiniert werden kann, was die Kosten für die Verarbeitung erhöht. Die USA verkaufen ihr süsses Rohöl nur, weil sie die WTI-Preise niedrig halten wollen. Dies kann jedoch nicht ewig so weitergehen, da es nur noch 147 Millionen Barrel süsses Rohöl gibt.
Eisenerz ist ein guter Indikator für die Lagerbestände an Rohstoffen, während der Stahlverbrauch eng mit dem globalen BIP korreliert. Die weltweite Stahlproduktion ist im vergangenen Jahr um 4 % gesunken, was wahrscheinlich ein guter Indikator für das tatsächliche reale BIP ist. Es macht jedoch keinen Sinn, die Lagerbestände wertvollerer Produkte wie Kupfer zu verfolgen, da es bei diesen Produkten viele versteckte Bestände gibt, wie z. B. die von Erzen, raffinierten Produkten, hergestellten Kabeln usw., die nicht verfolgt werden können. Ausserdem sind wertvolle Rohstoffe leicht zu lagern/transportieren, was bei Eisenerz nicht der Fall ist, da es zu sperrig ist. Die Bestände werden hauptsächlich in den Häfen der Einfuhrländer gelagert. Wie Sie dem nachstehenden Chart entnehmen können, wurden die Bestände in Erwartung einer geringeren Nachfrage/Rezession bereits abgebaut.

## Die weltweite Umleitung der Rohstoffe geht unvermindert weiter
Die Schwellenländer wollen einen höheren Lebensstandard und streben einen höheren Konsum an, anstatt ihren Wohlstand zu exportieren. Indonesien ist ein gutes Beispiel dafür, wie Exportverbote (Nickel) dazu führen, dass sich eine lokale Verarbeitungsindustrie entwickelt - dank chinesischer Investitionen, versteht sich. Exportverbote halten einen höheren Anteil der Wertschöpfung im Land, schaffen Arbeitsplätze und machen das Endprodukt für die lokale Industrie/den lokalen Verbraucher verfügbar.
Diese Strategie gilt für viele Länder/Rohstoffe, insbesondere für Länder mit einer grossen Bevölkerung wie Indonesien, Brasilien, Mexiko usw. Wir sollten uns zum Beispiel daran erinnern, dass China vor etwas mehr als 20 Jahren noch ein Nettoexporteur von Rohöl war. Diese Entwicklung und ihre Ausbreitung sind interessant zu verfolgen, da sie Afrika bereits erreicht haben. Afrika ist der Kontinent mit dem grössten Reichtum an Bodenschätzen, hat aber nur einen sehr geringen Binnenverbrauch und damit auch den niedrigsten Lebensstandard. Wir haben schon oft den Zusammenhang zwischen der verfügbaren Energie und dem Lebensstandard erläutert. Tatsächlich steht der afrikanischen Bevölkerung keine Energie zur Verfügung, obwohl der Kontinent einer der grössten Exporteure von Bodenschätzen ist.
Nach Kasachstan und Kanada ist Afrika (insbesondere Namibia und Niger) einer der grössten Exporteure von Uran und verfügt auch über eine der grössten Reserven/Ressourcen. Namibia, Niger, Mali, Gabun, die Demokratische Republik Kongo, Malawi, Botswana, Simbabwe, die Zentralafrikanische Republik, Südafrika usw. verfügen über schätzungsweise 18 % der weltweiten Uranressourcen. Dennoch gibt es auf dem gesamten Kontinent nur ein (1!) Kernkraftwerk, nämlich Koeberg in Südafrika.
2023 Update: Who in Africa is Ready for Nuclear Power? - Energy for a Growth Hub
Innerhalb der nächsten 20 Jahre wird Afrika den gleichen Zuwachs an Kernenergie erleben wie China (von Null an).
Marcos Hernández Aguado
José Carlos Jarillo
Urs Marti SIA Team September 2023
Rechtliche Hinweise - Luxemburg
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