# Neuberger Berman Corporate Hybrid Bond Fund (Continued)
## Investment Manager’s Report (Continued)
The Portfolio remains significantly more diversified than the Index, particularly at the single name level. However, following a long term value approach, we continue to allocate a considerable portion of the portfolio to the Utilities sector, alongside Communication Services and high quality Energy issuers. Our decisions, on a bond-by-bond basis, are driven by valuations considered in the context of an overall low business risk, low peak-to-trough Earnings Before Interest Tax Depreciation and Amortization (“EBITDA”) level and – for Utilities - a favourable regulatory backdrop.
The conservative positioning means the portfolio (as at 30 June 2021):
- only buys IG issuers
- is always running with at least 3% cash (currently we are significantly above that level)
- has zero exposure to hotels, leisure, airlines or travel companies
- has been cautious on real estate companies – which we view as more cyclical than most of the sector.

In terms of other high conviction positions, - in addition to VW and Bayer- National Grid, Veolia and EDF – also make up meaningful positions. We anticipate further strong performance from these going forward.
In terms of portfolio construction, the Portfolio has looked to purchase a range of issuers that the portfolio managers are comfortable with from a fundamental perspective. We have zero exposure to names from Greece, and the portfolio holds no bonds where the issuer is domiciled in an emerging market country. The portfolio reflects strong fundamentals across both industries and issuers. The investment philosophy remains that of long-term, value- based investing – the focus is on bottom-up fundamental research and rigorous valuation work. We will be patient in waiting for opportunities but will be aggressive where we find them, in an attempt to generate good long-term performance.
We continue to believe that the corporate hybrid market trades significantly wide of fair value. In our view, there are various attractive security selection ideas available from a relative value perspective and the growth of the new issue market provides further diversification and relative value opportunities. We believe that the combination of an elevated initial yield, spread tightening, security selection opportunities and new issuance at attractive prices should lead, over time, to a positive outcome for investors.
INTERIM REPORT 2021  419
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Corporate Hybrid Bond Fund (continua)
## Relazione del Gestore degli investimenti (continua)
Il Portafoglio mantiene una diversificazione superiore a quella dell’Indice, soprattutto a livello di singoli titoli. Seguendo un approccio orientato al valore a lungo termine, continuiamo ad allocare una parte cospicua del portafoglio nei settori utility, servizi di comunicazione ed energia di alta qualità. Le decisioni che prendiamo analizzando ogni singola obbligazione si basano su valutazioni formulate in un contesto di basso rischio d’impresa complessivo, oscillazione contenuta dei valori EBITDA (margine lordo operativo) e, per i servizi di pubblica utilità, di un quadro normativo favorevole.
Mantenere un posizionamento conservativo significa che il portafoglio (al 30 giugno 2021):
- acquista solo emittenti IG
- è sempre gestito con almeno il 3% di liquidità (attualmente siamo significativamente al di sopra di quel livello)
- non ha alcuna esposizione ad alberghi, intrattenimento, compagnie aeree o di viaggio
- è stato prudente sulle società immobiliari – che consideriamo più cicliche della maggior parte del settore.

Per quanto riguarda le posizioni che esprimono forti convinzioni, oltre a VW e Bayer, anche National Grid, Veolia ed EDF hanno un peso rilevante. Prevediamo che in futuro otterranno solide performance.
Il Portafoglio è stato costruito cercando di acquistare una serie di emittenti dei quali i gestori apprezzano i fondamentali. Non siamo esposti a titoli greci e il portafoglio non detiene obbligazioni di emittenti domiciliati in un paese dei mercati emergenti. Il portafoglio riflette i solidi fondamentali a livello sia di settori che di emittenti. La filosofia d’investimento rimane quella di un investimento a lungo termine, basato sul valore - l’attenzione si concentra sulla ricerca fondamentale bottom-up e su un attento lavoro di valutazione. Attenderemo con pazienza le opportunità, ma agiremo con vigore ove si presenteranno per cercare di generare buone performance di lungo periodo.
Continuiamo a credere che le obbligazioni corporate ibride siano scambiate a livelli ben lontani dal valore equo. A nostro avviso, esistono molti spunti interessanti per la selezione dei titoli dal punto di vista del valore relativo e la crescita del mercato delle nuove emissioni offre un’ulteriore diversificazione e opportunità di valore relativo. Riteniamo che la combinazione di un elevato rendimento iniziale, la contrazione dello spread, le opportunità di selezione dei titoli e la nuova emissione a prezzi interessanti dovrebbero portare, nel tempo, a un risultato positivo per gli investitori.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 419
BILANCIO STATO PATRIMONIALE