# The oil sector finally starts to generate free cash flow
It is hard to find much bad news at the corporate level, because profits are at a record level, the sector is producing huge free cash flows (and paying dividends) and stocks are starting to outperform. More im- portantly, the sector sticks to its recently adopted financial discipline, which is a real regime change.
Having said that, valuations remain incredibly low, as the market continues to believe that the sector is toxic in ESG terms and that we are close to peak demand. For instance, Goldman Sachs expects Petrobras to pay a 30% dividend to shareholders in 2022 with the stock trading at 2.5x EV/EBITDA (which is typical in our portfolio).
17/21
We have a great opportunity to acquire these assets at bargain prices, which is why we have almost half of LTIF Natural Resources in energy, mainly oil and gas. It is very surprising (and in our experience this inefficiency eventually corrects itself) that with Brent at $90, the sector is still trading as if oil were at
$60.
In addition, the LTIF NR is mostly invested in high quality small and medium-sized companies, which means we have a much greater exposure to the sector, given that most of the majors are taking cash flows from oil and gas projects (with IRRs close to 20%) and investing them in renewables (with IRRs below 5%). This is the reason why, in the NR space, it is not advisable to invest in indexes or ETFs which are largely exposed to the majors and large caps. where marginal free cash flow is flying to “low return-high regu- latory risk-green assets”.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Der Ölsektor beginnt endlich, freien Cashflow zu generieren
Auf Unternehmensebene gibt es kaum schlechte Nachrichten, denn die Gewinne sind auf Rekordniveau, der Sektor produziert riesige freie Cashflows (und zahlt Dividenden), und die Aktien beginnen, sich besser zu entwickeln. Noch wichtiger ist, dass der Sektor an seiner kürzlich beschlossenen Finanzdisziplin festhält, was einen echten Regimewechsel darstellt.
Dennoch sind die Bewertungen nach wie vor unglaublich niedrig, da der Markt nach wie vor davon ausgeht, dass der Sektor unter ESG-Gesichtspunkten toxisch ist und dass wir kurz vor dem Höchststand der Nachfrage stehen. So erwartet Goldman Sachs, dass Petrobras im Jahr 2022 eine Dividende von 30 % an die Aktionäre ausschütten wird, während die Aktie mit einem EV/EBITDA von 2,5x gehandelt wird (was für unser Portfolio typisch ist).
19/24
Wir haben eine grossartige Gelegenheit, diese Vermögenswerte zu günstigen Preisen zu erwerben, weshalb wir fast die Hälfte des LTIF Natural Resources in Energie, vor allem in Öl und Gas, investiert haben. Es ist sehr überraschend (und unserer Erfahrung nach korrigiert sich diese Ineffizienz schliesslich von selbst), dass der Sektor bei einem Brent-Preis von 90 $ immer noch so gehandelt wird, als stünde Öl bei 60 $.
Darüber hinaus ist der LTIF NR überwiegend in hochwertige kleine und mittlere Unternehmen investiert, was bedeutet, dass wir ein viel grösseres Exposure in diesem Sektor haben, da die meisten grossen Ölfirmen Cashflows aus Öl- und Gasprojekten (mit IRRs von fast 20 %) in erneuerbare Energien (mit IRRs unter 5 %) investieren. Aus diesem Grund ist es im Bereich der Rohstoffe nicht ratsam, in Indizes oder in ETFs zu investieren, die grössenteils in den Majors und Large Caps engagiert sind, wo der marginale freie Cashflow in "grüne Anlagen mit geringer Rendite und hohem regulatorischem Risiko" fliesst.