# Neuberger Berman Global High Yield Sustainable Action Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021 (the “reporting period”), the total return of the USD I Accumulating Class was 2.13%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Issuer engagements remain a key focus in the management of the fund and engagement efforts are progressing well as analysts focus on communicating with key members of senior management teams on aligning products and services with Sustainable Development goals relevant to each industry. It is also no surprise that Environmental, Social and Governance (“ESG”) and Sustainable Development (“SDG”) considerations have become especially relevant to more investors. We also understand that the SDG goals and the overall impact of the fund are important considerations along with investment performance. The data suggest that companies that “do the right thing” also tend to perform well over the long run, demonstrating that company resiliency is also supported by how well leadership integrates ESG and SDG factors into operating their companies.
The global high yield market had a good first half of 2021 due to a successful COVID-19 vaccination roll-out, reopening economies, stronger GDP growth and improving credit fundamentals. Despite this improving economic backdrop, central bankers including the US Federal Reserve and ECB continued to indicate that they plan to maintain accommodative monetary policy and have also been vocal about higher inflation being transitory. Credit spreads, which widened at the onset of the pandemic last year, tightened significantly over the reporting period. Dispersion in returns across credit quality and between distressed and non-distressed was also a feature of the high yield market over the period as ICE BofA US. Distressed High Yield Index was up 29.9% while the ICE BofA US. Non-Distressed High Yield Index returned 3.1% year to date. While the distressed part of the market saw a strong rally from depressed levels, many of the secularly challenged issuers are still not meeting our disciplined credit underwriting standards. As of the reporting period, the distressed index as a percent of the total US High Yield Index stood at just 1.7%, down from 4.1% at the end of last year and was the lowest level seen since October 2006. That said, we are finding attractive investment opportunities across the credit spectrum and within the global high yield universe from an individual credit selection perspective.
New issuance has been very robust in the first half of the year as issuers sought to refinance at lower yields. Year to date, US high yield gross issuance of
$299.1 billion or $100.3 billion ex-refinancing, exceeded the $218.4 billion and $94.2 billion, ex refinancings, over the same period last year. Year to date, non-USD high yield new issue volumes came in at USD-equivalent $86.9 billion, which compares to $43.5 billion over the same period in 2020. For context, non-USD new issue volume totaled USD-equivalent $100.5 billion for the full-year 2020. Year to date, outflows for high yield funds total -$13.8 billion, which compares to inflows of +$28.6 billion over the first half of 2020.
In June 2021, the par-weighted Last Twelve Months US high yield default rate decreased to 1.87%, down 430 basis points from 6.17% as of December 2020. For context, the long-term average default rate is 3.5% (based on annual default rates back to 1980 according to JP Morgan). We anticipate high yield default rates to continue to moderate from current levels given the rising share of upgrades and the declining rate of downgrades.
During the period, positioning in Health Care, Chemicals and Real Estate & Homebuilder were the most beneficial to performance while positioning in Utilities, Media-Cable and Paper were the primary detractors. Within our ratings’ positioning, B and CCC and below rated securities were the most beneficial to performance while positioning within BBB and above rated issuers subtracted modestly from investment results.
Global high yield spreads tightened year-to-date, but we believe valuations are compensating investors for the increasingly benign default outlook. The economic recovery continues to play out and we would expect the improving trajectory of growth and pricing power to be supportive of issuer fundamentals. Continued progress on the rate of vaccinations, combined with consumer pent-up demand for travel, leisure and services, businesses rebuilding inventories and rehiring plus a patient but vigilant US Federal Open Market Committee should continue to support economic activity going forward. While new COVID variants and concerns over inflation could result in pockets of short-term volatility, we believe our bottom-up, fundamental credit research focused on individual credit selection while seeking to avoid credit deterioration and putting only our “best ideas” into portfolios, position us well to take advantage of any volatility.
INTERIM REPORT 2021  795
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Global High Yield Sustainable Action Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für die sechs Monate zum 30. Juni 2021 (der „Berichtszeitraum“) betrug die Gesamtrendite für Anteile der thesaurierenden Klasse USD I 2,13 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Das Engagement mit den Emittenten stellt weiterhin einen wichtigen Schwerpunkt beim Fondsmanagement dar. Die Analysten kommunizieren gut mit führenden Mitgliedern der Geschäftsführung, um Produkte und Serviceleistungen mit den für die jeweilige Branche relevanten Zielen einer nachhaltigen Entwicklung in Einklang zu bringen. Es ist ebenfalls keine Überraschung, dass ESG-Erwägungen (Umwelt, Soziales und Governance) und SDG-Aspekte (nachhaltiger Entwicklung) für immer mehr Anleger besonders wichtig geworden sind. Wir sind uns außerdem bewusst, dass die SDG-Ziele und die Gesamtauswirkungen des Fonds neben der Anlageperformance wichtige Überlegungen sind. Die Daten deuten darauf hin, dass Unternehmen, die „das Richtige tun“, auch zu einer langfristig guten Performance tendieren. Es zeigt sich, dass die Widerstandsfähigkeit von Unternehmen auch dadurch unterstützt wird, wie gut das Management ESG- und SDG-Faktoren in den Betrieb ihrer Unternehmen integriert.
Der globale Hochzinsmarkt verzeichnete ein gutes erstes Halbjahr 2021, was auf die erfolgreiche Einführung der COVID-19-Impfung, die Wiederbelebung der Wirtschaft, das stärkere BIP-Wachstum und die Verbesserung der Kreditgrundlagen zurückzuführen ist. Trotz dieses sich verbessernden wirtschaftlichen Hintergrunds haben die Zentralbanken inklusive der US-Notenbank und der EZB weiterhin angedeutet, dass sie eine entgegenkommende Geldpolitik beizubehalten beabsichtigen. Sie haben sich außerdem dahingehend geäußert, dass eine höhere Inflation nur vorübergehend sei. Die Credit-Spreads, die sich zu Beginn der Pandemie im vergangenen Jahr ausgeweitet hatten, verengten sich im Berichtszeitraum deutlich. Die Streuung der Renditen nach Kreditqualität sowie zwischen notleidenden und nicht notleidenden Titeln war im Berichtszeitraum ebenfalls ein Merkmal des Hochzinsmarktes. Der ICE BofA US Distressed High Yield Index stieg um 29,9 %, während der ICE BofA US Non-Distressed High Yield Index im bisherigen Jahresverlauf 3,1 % erzielte. Während der notleidende Teil des Marktes von seinen niedrigen Niveaus ausgehend eine starke Erholung erlebte, erfüllen viele der säkular herausgeforderten Emittenten immer noch nicht unsere disziplinierten Kreditstandards. Zum Ende des Berichtszeitraums lag der Anteil der notleidenden Emittenten am gesamten US High Yield Index bei nur 1,7 %, gegenüber 4,1 % gegen Ende des letzten Jahres – der niedrigste Stand seit Oktober 2006. Dennoch finden wir aus Sicht der individuellen Kreditauswahl über das gesamte Kreditspektrum hinweg und innerhalb des globalen Hochzinsuniversums attraktive Anlagemöglichkeiten.
Die Zahl der Neuemissionen war in der ersten Jahreshälfte sehr robust, da die Emittenten versuchten, sich mit niedrigeren Renditen zu refinanzieren. Im bisherigen Jahresverlauf übertraf das Volumen an US-Hochzinsanleihen mit 299,1 Mrd. US-Dollar bzw. 100,3 Mrd. US-Dollar ohne Refinanzierungen den Wert von 218,4 Mrd. US-Dollar bzw. 94,2 Mrd. US-Dollar ohne Refinanzierungen im gleichen Zeitraum des vergangenen Jahres. Im bisherigen Jahresverlauf belief sich das Neuemissionsvolumen der nicht auf USD lautenden Hochzinsanleihen auf umgerechnet 86,9 Mrd. US-Dollar, verglichen mit 43,5 Mrd. US- Dollar im gleichen Zeitraum des Jahres 2020. Zum Vergleich: Im Gesamtjahr 2020 belief sich das Volumen der Neuemissionen für Nicht-USD-Anleihen auf einen Gegenwert von 100,5 Mrd. USD. Im bisherigen Jahresverlauf beliefen sich die Abflüsse aus Fonds für Hochzinsanleihen auf -13,8 Mrd. USD, während im ersten Halbjahr 2020 Zuflüsse in Höhe von +28,6 Mrd. USD verzeichnet wurden.
Im Juni 2021 verringerte sich die Nominalwert-gewichtete Zwölfmonatsausfallquote von US-Hochzinsanleihen auf 1,87 %, Sie lag damit um 430 Basispunkte niedriger als noch im Dezember 2020 (6,17 %). Zum Vergleich beträgt die langfristige durchschnittliche Ausfallquote 3,5 % (gestützt auf die jährlichen Ausfallquoten bis 1980 laut JP Morgan). Wir gehen davon aus, dass die Ausfallraten bei Hochzinsanleihen angesichts des steigenden Anteils von Heraufstufungen und der rückläufigen Zahl an Herabstufungen gegenüber dem derzeitigen Niveau weiter zurückgehen werden.
Während des Berichtszeitraums trugen Positionierungen in den Bereichen Gesundheitswesen, Chemie sowie Immobilien & Bauunternehmer am meisten zur Performance bei, während Positionierungen in den Bereichen Versorgungsunternehmen, Medien und Kabel sowie Papier die Performance am meisten beeinträchtigten. Innerhalb unserer Ratingpositionierung waren Wertpapiere mit einem Rating von B sowie CCC und niedriger am vorteilhaftesten für die Performance, während die Positionierung in Emittenten mit einem Rating von BBB für die größten Wertabzüge verantwortlich zeichneten.
Die Spreads globaler Hochzinsanleihen haben sich im bisherigen Jahresverlauf zwar verengt, doch wir denken, dass die Bewertungen die Anleger für die zunehmend günstigeren Ausfallaussichten entschädigen. Die wirtschaftliche Erholung setzt sich fort, und wir würden erwarten, dass der sich verbessernde Wachstumskurs und die Preissetzungsmacht die Fundamentaldaten der Emittenten unterstützen werden. Anhaltende Fortschritte bei den Impfungen in Verbindung mit dem Nachholbedarf der Verbraucher in den Bereichen Reisen, Freizeit und Dienstleistungen sowie Unternehmen, die ihre Lagerbestände wieder auffüllen und neue Mitarbeiter einstellen, und ein geduldiger, aber aufmerksamer Offenmarktausschuss dürften die Wirtschaftstätigkeit auch in Zukunft unterstützen. Auch wenn neue COVID-Varianten und Inflationssorgen zu kurzfristiger Volatilität führen könnten, sind wir der Meinung, dass unser fundamentales Bottom-up-Kreditresearch, das sich auf die Auswahl einzelner Unternehmensanleihen konzentriert – während wir versuchen, eine Verschlechterung der Kreditqualität zu vermeiden und nur unsere „besten Ideen" in die Portfolios aufzunehmen – uns gut positioniert, um von jeder möglichen Volatilität zu profitieren.
HALBJAHRESBERICHT 2021 795
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ