# Neuberger Berman China Equity Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was 8.52%. Over the same period, the benchmark index, the MSCI China Net Index (Total Return, USD) (the “Index”) returned 1.83% (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Going into 2021, the China equity markets started on a strong rally due to increasing investment by Chinese households as evident from onshore mutual funds raising money at record pace and record levels of Southbound inflows into the Hong Kong market. Investor sentiment was further buoyed because of expectations of global recovery from the launch of COVID vaccines and additional US stimulus by the incoming Biden Administration. Markets continued to rally in early February, primarily due to macroeconomic data indicating China’s recovery to be on track, MSCI’s plans to include STAR Board stocks in its May review and several successful IPOs and placement deals. After the Chinese New Year holidays, both onshore and offshore markets corrected sharply as investors took profit aggressively in growth and overvalued stocks and rotated into reflationary thematic plays after the acceleration of the COVID-19 vaccine rollout, and the sell-off further exacerbated into month-end after the benchmark 10-Year Treasury yield surged to its highest in over a year. The “Two Sessions” held in March did not provide much surprise, but China set a GDP growth target of over 6% during the National People’s Congress (“NPC”) meeting. Value names rallied because of optimism over global growth outlook and further fiscal stimulus from the US, and China’s carbon neutral target also lifted commodity prices, but markets ended the month lower as US ADRs underwent pressure from potential de-listing risk.
In early April, Chinese equities performed strongly after US President Biden unveiled a US$2.25 trillion stimulus package and the State Council announced deep tax cuts to support private firms, but investor sentiment was weighed down later on due to concerns over Huarong Asset Management’s bonds default and regulatory impact on Chinese internet names from continued antimonopoly investigations. However, markets ended the month higher as supported by solid 1Q GDP growth, upbeat corporate earnings results and indications of a strong rebound in consumption spending. The China equity markets corrected in May as global concerns over inflation led to a sell-off in overseas equities, tightening regulations and supervision on over-heated onshore commodities and China’s continued antimonopoly crackdowns. Later in the month, both onshore and offshore markets showed resilience, with ample liquidity within the A-shares market and the Chinese Yuan trading at a 3-year high, and registered the largest weekly Northbound Stock Connect inflows historically. The markets consolidated in June after the Central Government announced measures to curb the RMB’s rally and surging commodity prices, and sentiment worsened by a new US Executive Order to ban investments in 59 Chinese entities and trade restrictions imposed on certain solar companies over forced labour allegations. Towards month-end, the People’s Bank of China (“PBoC”)-backed newspaper dismissed liquidity tightening speculations and resumed daily cash injections via open market operations.
During the first half of 2021, the Portfolio’s main contributors to performance relative to the benchmark included Materials (significant overweight and stock selection, primarily to chemicals and construction materials), Health Care (overweight and stock selection to pharmaceuticals and biotechnology) and Information Technology (significant underweight and stock selection to electronic equipment, instruments & components). Main detractors from performance relative to the Benchmark included Consumer Discretionary (stock selection, primarily to household durables, internet & direct marketing retail and textiles, apparel & luxury goods), Consumer Staples (overweight) and Energy (underweight).
As of 30 June 2021, the Portfolio’s largest sector underweight relative to the benchmark was Communication Services, and the largest sector overweight was Materials. The Portfolio also held underweight positions in Consumer Discretionary and Information Technology, and overweight positions in Industrials and Health Care. The Portfolio’s top 10 positions comprised more than 54% of total assets at end of June.
Economic indicators in China painted a mixed picture of recovery in 2Q 2021. Median estimates put GDP growth for the quarter at 8.0% YoY. Industrial Production remains at elevated levels compared to 2019 and retail sales growth continued to recover albeit slower than market expectations. The market also observed stronger recovery in consumer services and online sales. On the other hand, Manufacturing Purchasing Managers Index fell in June and fixed asset investment growth slowed partly due to high base effect. With economic recovery on track, policymakers may gradually normalise both monetary and fiscal policy in 2021. Since the episodic tightening of the former in January to February, the PBoC maintained a neutral stance from March through May. That said, the PBoC did increase the reserve requirement ratio (“RRR”) for foreign exchange deposits by 2% on June 15 for the purposes of curbing RMB appreciation and rising commodity prices. Notwithstanding the above, China’s robust supply chain
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INVESTMENT MANAGER’S REPORT FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman China Equity Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il periodo di sei mesi chiuso il 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 8,52%. Nello stesso periodo, l’indice di riferimento, l’Indice MSCI China Net Total Return (Total Return, USD) (l’“Indice”), ha reso l’1,83% (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
I listini azionari cinesi hanno aperto il 2021 con un robusto rally dovuto all’aumento degli investimenti da parte delle famiglie cinesi, com’è evidente dai tempi record di raccolta dei fondi comuni onshore e dai volumi record dei flussi diretti sul mercato di Hong Kong. L’umore degli investitori è stato ulteriormente rinfrancato dalle aspettative di una ripresa globale legate al lancio dei vaccini anti-COVID e dai nuovi stimoli USA della subentrante amministrazione Biden. Anche ad inizio febbraio i mercati hanno registrato un rally, soprattutto grazie ai dati macroeconomici che indicano la tenuta della ripresa cinese, all’intenzione di MSCI di includere i titoli del listino STAR nella sua analisi di maggio e a diversi collocamenti e IPO di successo. Dopo la sosta del Capodanno cinese, sia i mercati onshore che quelli offshore hanno subito una brusca correzione. Approfittando della crescita e delle valutazioni eccessive, gli investitori hanno infatti realizzato molte posizioni e, dopo l’accelerazione della campagna vaccinale e l’acuirsi della correzione a fine mese, si sono spostati sul tema della reflazione, visto anche il picco nel rendimento del Treasury a 10 anni (benchmark) da oltre un anno. Le “due sessioni” svoltesi a marzo non hanno riservato grandi sorprese, ma in occasione dell’assemblea del Congresso Nazionale del Popolo (“NPC”) la Cina ha fissato un obiettivo di crescita del PIL superiore al 6%. I titoli value hanno guadagnato terreno grazie all’ottimismo sulle prospettive di crescita globale e ai nuovi stimoli fiscali statunitensi. A incrementare i prezzi delle materie prime ha contribuito anche l’obiettivo cinese di raggiungere la neutralità delle emissioni di carbonio; tuttavia, i mercati hanno chiuso il mese in perdita per effetto delle pressioni sugli ADR USA legate al rischio di possibile uscita dal listino.
Ad inizio aprile, dopo che il presidente americano Biden ha presentato un pacchetto di stimoli da 2.250 miliardi di USD e il Consiglio di Stato ha annunciato drastici tagli fiscali per sostenere le imprese private, le azioni cinesi hanno registrato una solida performance. In seguito, tuttavia, l’umore degli investitori è stato guastato dalle preoccupazioni per il default delle obbligazioni di Huarong Asset Management e dai riflessi delle indagini antimonopolio in corso a danno dei titoli internet cinesi. Tuttavia, i mercati hanno chiuso il mese in territorio positivo, sostenuti dalla solida crescita del PIL nel primo trimestre, da utili aziendali in aumento e dalla prospettiva di un importante rimbalzo nella spesa per consumi. A maggio i mercati azionari cinesi hanno ceduto posizioni poiché i timori globali sull’inflazione hanno prodotto un’ondata di vendite sulle azioni estere, una stretta regolamentare e un’azione di vigilanza sui prezzi eccessivi delle materie prime onshore e, infine, l’inasprimento delle regole antimonopolistiche. Più avanti nel corso del mese, sia i mercati onshore che quelli offshore hanno dimostrato una buona tenuta: le azioni A e lo yuan cinese hanno conservato un’ampia liquidità e prezzi ai massimi degli ultimi 3 anni e la piattaforma Northbound Stock Connect ha registrato il maggior afflusso settimanale su base storica. A giugno i mercati hanno consolidato i risultati, dopo le misure annunciate dal governo centrale per frenare il rally del renminbi e l’impennata dei prezzi delle materie prime. Un nuovo ordine esecutivo statunitense che vieta gli investimenti in 59 entità cinesi e le restrizioni commerciali imposte ad alcune aziende di energia solare per le accuse di lavoro forzato hanno raffreddato gli umori. Verso fine mese, il giornale della People’s Bank of China (PBOC) ha smentito le voci di una stretta sulla liquidità e ha ripreso a immettere liquidità attraverso operazioni sul mercato aperto.
Nel primo semestre del 2021, i maggiori contributi alla performance relativa rispetto al benchmark sono venuti da materiali (sovrappeso significativo e selezione dei titoli, principalmente in prodotti chimici e materiali da costruzione), sanità (sovrappeso e selezione dei titoli in prodotti farmaceutici e biotecnologici) e IT (sottopeso significativo e selezione dei titoli in apparecchiature, strumenti e componenti elettronici). I principali contributi negativi alla performance relativa rispetto al benchmark sono venuti da beni di consumo voluttuari (selezione titoli, principalmente in elettrodomestici, vendite dirette e via internet di prodotti al dettaglio e articoli tessili, abbigliamento e beni di lusso), beni di consumo primari (sovrappeso) ed energia (sottopeso).
Al 30 giugno 2021 il maggior sottopeso settoriale del Portafoglio rispetto al benchmark riguardava i servizi di telecomunicazione mentre il maggior sovrappeso veniva dai materiali. Il Portafoglio era inoltre sottopesato nei beni di consumo voluttuari e nelle IT, e sovraesposto a industria e sanità. A fine di giugno le 10 principali posizioni del Portafoglio rappresentavano oltre il 54% delle attività totali.
Nel secondo trimestre del 2021, gli indicatori economici cinesi delineano un quadro disomogeneo di ripresa. Le stime mediane di crescita del PIL indicano un progresso trimestrale dell’8,0% su base annua. La produzione industriale si mantiene elevata rispetto al 2019 e la crescita delle vendite al dettaglio ha segnato un’ulteriore accelerazione, benché inferiore alle attese del mercato. Anche i servizi di consumo e le vendite online hanno registrato una risalita più robusta. D’altra parte, a giugno l’indice dei direttori degli acquisti è sceso e la crescita degli investimenti fissi è rallentata in parte a causa dell’effetto base marcato. Con una ripresa economica ben avviata, nel 2021 i responsabili economici potrebbero normalizzare gradualmente la leva monetaria e fiscale.
Dopo la stretta occasionale della prima, da gennaio a febbraio, nei successivi mesi da marzo a maggio la PBoC ha mantenuto una posizione neutrale. Viceversa, il 15 giugno la PBoC ha ritoccato al rialzo del 2% il coefficiente di riserva obbligatoria (“RRR”) per i depositi in valuta estera, allo scopo di contenere l’apprezzamento del RMB e l’ascesa dei prezzi delle materie prime. Ciononostante, la solida filiere produttiva cinese
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RELAZIONE DEL GESTORE DEGLI INVESTIMENTI BILANCIO