# Outlook
We believe that inflation will remain strong. It may have peaked in the US (with Europe soon to follow), but inflation readings will likely plateau at elevated levels. That means central banks will have to continue with their policy tightening and thus create a further drag on the economy. We doubt they’ll put an end to the rate hikes anytime soon – and they may even step up the pace in the near term, backed by new instruments designed to contain the rise in the spreads of the most fragile issuers.
We’re therefore keeping our modified duration very low and have a bearish outlook on the assets most
vulnerable to the withdrawal of monetary stimulus.
Our portfolio remains centred on our three main themes, which offer attractive valuations and solid fundamentals even in this turbulent climate: corporate bonds issued by companies linked to commodities and energy prices; subordinated debt; and EM debt. Around 14% of our portfolio consists of cash and money-market instruments, and we have credit protection (CDSs) in place in order to mitigate the impact of market downturns and enable us to invest in future performance drivers should the market dislocations get worse, creating new opportunities in the process.
Calendar Performances
| (%) | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 YTD | 2022 QTD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Fund | +4.92% | +3.23% | +1.98% | -0.71% | +0.07% | +1.65% | -3.40% | +4.99% | 9.24% | +0.01% | -12.22% | -6.71% |
| Ref 1 Indicator. | +0.24% | +0.09% | +0.10% | -0.11% | -0.32% | -0.36% | -0.37% | -2.45% | +3.99% | -2.80% | -12.11% | -7.07% |

Annualized Performances
| (%) | Fund | 1 Ref Indicator. |
| --- | --- | --- |
| 5 years | -0.48% | -2.93% |
| 10 years | +0.50% | -1.51% |

Source: Carmignac, 30/06/2022 Performance of A EUR acc share class ISIN code: LU0336084032 and F EUR acc share class ISIN code: LU0992631217. ¹Reference indicator: ICE BofA Euro Broad Market Index (coupons reinvested). Since 30/09/2019, the composition of the reference indicator has been modified: the ICE BofA ML Euro Broad Market Index coupons reinvested replaces the EONCAPL7 index. Performance is presented according to the chaining method. Since 10/03/2021, the name of the fund has been changed from Carmignac Portfolio Unconstrained Euro Fixed Income to Carmignac Portfolio Flexible Bond. Past performance is not a reliable indicator of future performance. Performance may go down as well as up as a result of currency fluctuations. Performance is net of fees (excluding distributor's front-end load). .
Main Risks of Carmignac Portfolio Flexible Bond 
– 
Interest rate: Interest rate risk results in a decline in the net asset value in the event of changes in interest rates. Credit: Credit risk is the risk that the issuer may default. Currency: Currency risk is linked to exposure to a currency other than the Fund’s valuation currency, either through direct investment or the use of forward financial instruments. Discretionary management: Anticipations of financial market changes made by the Management Company have a direct effect on the Fund's performance, which depends on the assets selected.
The Fund presents a risk of loss of capital.
| Share Class | Ongoing charges ² | Exit Fees | Performance fees² | Max. subscription Fee³ |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | 1.20% | 0.00% | Yes | 1.00% |

Variable Management Charge: 20% of the outperformance once performance since the start of the year exceeds that of the reference indicator and if no past underperformance still needs to be offset. (2) Ongoing charges are based on the expenses for the last financial year ended. They may vary from year to year and do not include performance fees or transaction costs. (3) Entry charges shown are the maximum subscription fee payable to third parties. No redemption fees.
 Disclaimer	
This is a marketing communication. For professional investors only. Please refer to the KIID/prospectus of the fund before making any final investment decisions.
It is published by Carmignac Gestion S.A., a portfolio management company approved by the Autorité des Marchés Financiers (AMF) in France, and its Luxembourg subsidiary Carmignac Gestion Luxembourg, S.A., an investment fund management company approved by the Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF), pursuant to section 15 of the Luxembourg Law of 17 December 2010. “Carmignac” is a registered trademark. “Risk Managers” is a slogan associated with the Carmignac trademark. This document does not constitute advice on any investment or arbitrage of transferable securities or any other asset management or investment product or service. This material may not be reproduced, in whole or in part, without prior authorisation from the Management Company. The information and opinions contained in this document do not take into account investors’ specific individual circumstances and must never be interpreted as investment, accounting, legal or tax advice. Taxation depends on the situation of the individual. The information contained in this material may be partial information and may be modified without prior notice. They are expressed as of the date of writing and are derived from proprietary and non- proprietary sources deemed by Carmignac to be reliable, are not necessarily all-inclusive and are not guaranteed as to accuracy. As such, no warranty of accuracy or reliability is given and no responsibility arising in any other way for errors and omissions (including responsibility to any person by reason of negligence) is accepted by Carmignac, its officers, employees, or agents. Past performance is not necessarily indicative of future performance. Performances are net of fees (excluding possible entrance fees charged by the distributor). The return may increase or decrease because of currency fluctuations, for the shares which are not currency hedged. Reference to certain securities and financial instruments is for illustrative purposes to highlight stocks that are or have been included in the portfolios of funds in the Carmignac range. This is not intended to promote direct investment in those instruments, nor does it constitute investment advice. The Management Company is not subject to prohibition on trading in these instruments prior to issuing any communication. The portfolios of Carmignac funds may change without previous notice. The reference to a ranking or prize, is no guarantee of the future results of the UCIS or the manager. Risk Scale from the KIID (Key Investor Information Document). Risk 1 does not mean a risk-free investment. This indicator may change over time. The recommended investment horizon is a minimum and not a recommendation to sell at the end of that period. The Funds are not registered for retail distribution in Asia, in Japan, in North America, nor are they registered in South America. Carmignac Funds are registered in Singapore as restricted foreign scheme (for professional clients only). The Funds have not been registered under the US Securities Act of 1933. The Funds may not be offered or sold, directly or indirectly, for the benefit or on behalf of a «U.S. person», according to the definition of the US Regulation S and FATCA. The risks, fees and ongoing charges are described in the KIID (Key Investor Information Material). The prospectus, KIID, the net asset-values and the latest (semi-) annual management report may be obtained, free of charge, in French, English, German, Dutch, Spanish, Italian, from the management company. The KIID must be made available to the subscriber prior to subscription. The subscriber must read the KIID before each subscription. The Funds present a risk of loss of capital. Investors may lose some or all their capital, as the capital in the funds are not guaranteed. Investors have access to a summary of their rights in French, English, German, Dutch, Spanish, Italian at section 6 of "regulatory information page" on the following link :https://www.carmignac.com/en_US. Carmignac Portfolio refers to the sub-funds of Carmignac Portfolio SICAV, an investment company under Luxembourg law, conforming to the UCITS Directive. The French investment funds (fonds communs de placement or FCP) are common funds in contractual form conforming to the UCITS or AIFM Directive under French law. The Management Company can cease promotion in your country anytime. UK: This document was prepared by Carmignac Gestion and/or Carmignac Gestion Luxembourg and is being distributed in the UK by Carmignac Gestion Luxembourg UK Branch (Registered in England and Wales with number FC031103, CSSF agreement of 10/06/2013).In Switzerland: the prospectus, KIIDs and annual report are available at www.carmignac.ch, or through our representative in Switzerland, CACEIS (Switzerland), S.A., Route de Signy 35, CH-1260 Nyon. The paying agent is CACEIS Bank, Paris, succursale de Nyon/Suisse, Route de Signy 35, 1260 Nyon. In Belgium : The prospectus, KIID, the net asset- values and the latest (semi-) annual management report may also be obtained, free of charge from Caceis Belgium S.A., the financial service provider in Belgium, at the following address: avenue du port, 86c b320, B-1000 Brussels. In case of subscription in a French investment fund (fonds commun de placement or FCP), you must declare on tax form, each year, the share of the dividends (and interest, if applicable) received by the Fund. A detailed calculation can be performed at www.carmignac.be. This tool does not constitute tax advice and is intended to serve solely as a calculation aid. This does not exempt from having to
perform the procedures and verifications incumbent upon a taxpayer. The results indicated are obtained using data that the taxpayer provide, and under no circumstances shall Carmignac be held responsible in the event of error or omission on your part. Pursuant to Article 19bis of the Belgian Income Tax Code (CIR92), in the case of subscription to a Fund that is subject to the Savings Taxation Directive, the investor will have to pay, upon redemption of his or her shares, a withholding tax of 30% on the income (in the form of interest, or capital gains or losses) derived from the return on assets invested in debt claims. Distributions are subject to withholding tax of 30% without income distinction. The net asset-values are available on the website www.fundinfo.com. Any complaint may be referred to complaints@carmignac.com or CARMIGNAC GESTION - Compliance and Internal Controls - 24 place Vendôme Paris France or on the website www.ombudsfin.be
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Translation (ENFR, 2022-06-30):
# Perspectives
Nous sommes convaincus que l’inflation restera forte et que si le pic est atteint aux Etats-Unis et le sera bientôt en Europe, il faut néanmoins se préparer au risque de voir les publications d’inflation se stabiliser à des niveaux élevés. A ce titre, les banques centrales devraient continuer leur resserrement monétaire et de peser davantage sur l’activité économique – elles ne devraient pas renoncer de sitôt à la remontée des taux directeurs – et pourraient même accélérer le rythme à court terme grâce notamment à de nouveaux outils visant à contenir les primes de risque des émetteurs les plus fragiles. Nous conservons donc une sensibilité très faible et maintenons des vues négatives sur les actifs les plus exposés à ce retrait du stimulus monétaire.
Notre portefeuille reste orienté vers trois thèmes principaux qui offrent des valorisations intéressantes et des fondamentaux solides y compris dans cet environnement chahuté : la dette « corporate » émise par des entreprises liées aux prix des matières premières et de l’énergie, les dettes financières subordonnées, ainsi que les dettes des marchés émergents. Nous gardons près de 14 % de liquidités et d’instruments monétaires, ainsi que des protections via des CDS afin de limiter l’impact de marchés adverses et de se réexposer à de futurs moteurs de performance si les mouvements de dislocation étaient amenés à s’aggraver, des mouvements synonymes d’opportunités.
Performances Annuelles
| (%) | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 YTD | 2022 QTD |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Fonds | +4.92% | +3.23% | +1.98% | -0.71% | +0.07% | +1.65% | -3.40% | +4.99% | 9.24% | +0.01% | -12.22% | -6.71% |
| Indicateur 1 de réf. | +0.24% | +0.09% | +0.10% | -0.11% | -0.32% | -0.36% | -0.37% | -2.45% | +3.99% | -2.80% | -12.11% | -7.07% |

Performances Annualisées
| (%) | Fonds | 1 Indicateur de réf. |
| --- | --- | --- |
| 5 ans | -0.48% | -2.93% |
| 10 ans | +0.50% | -1.51% |

Source : Carmignac, 30/06/2022. Performance de la part A EUR acc ISIN code : LU0336084032. ¹Indicateur de référence : ICE BofA Euro Broad Market Index (coupons réinvestis). Depuis le 30/09/2019, la composition de l'indicateur de référence a été modifiée : l'indice ICE BofA ML Euro Broad Market Index coupons réinvestis remplace l'indice EONCAPL7. Les performances sont présentées selon la méthode du chainage. Depuis le 10/03/2021, le nom du fonds a été transformé de Carmignac Portfolio Unconstrained Euro Fixed Income à Carmignac Portfolio Flexible Bond. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le rendement peut évoluer, à la hausse ou à la baisse, suite aux fluctuations des devises. Les performances sont nettes de frais (excluant les frais d’entrée prélevés par le distributeur).
Principaux risques de Carmignac Portfolio Flexible Bond - Taux d’intérêt : Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d'intérêt. Crédit : Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements. Risque de change : Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds. Action : Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la performance du Fonds.
Le Fonds présente un risque de perte en capital.
| Part | Frais d’entrée³ | Frais de sortie | Frais courants² | Frais de Performance | Frais de souscription max. |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |

| A EUR Acc | 1,00% | 0.00% | 1.20% | Oui | 1,00% |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |

Frais de gestion variable : 20% de la surperformance dès lors que la performance depuis le début de l'exercice dépasse la performance de l'indicateur de référence et si aucune sous-performance passée ne doit encore être compensée. (2) Les frais courants se fondent sur les frais de l'exercice précédent. Ils peuvent varier d'un exercice à l'autre et ne comprennent pas les commissions de performance et les frais de transactions. (3) Les frais d'entrée indiqués sont le maximum applicable et sont payés aux distributeurs. Pas de frais de sortie.
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Il s'agit d'une communication marketing. Ce document est destiné aux clients professionnels
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Ce document ne peut être reproduit, en totalité ou en partie, sans l'autorisation préalable de la société de gestion. Les informations et opinions contenues dans ce document ne tiennent pas compte de la situation individuelle spécifique des investisseurs et ne doivent jamais être interprétées comme des conseils d'investissement, comptables, juridiques ou fiscaux. Ce document vous a été fourni à titre d'information uniquement et vous ne pouvez pas vous y fier pour évaluer les mérites d'un investissement dans les titres ou les intérêts mentionnés dans le présent document ou à toute autre fin. Les informations contenues dans ce document peuvent être des informations partielles et peuvent être modifiées sans préavis. Elles sont exprimées à la date de rédaction et proviennent de sources propriétaires et non propriétaires jugées fiables par Carmignac, ne sont pas nécessairement exhaustives et ne sont pas garanties quant à leur exactitude. En conséquence, aucune garantie d'exactitude ou de fiabilité n'est donnée et aucune responsabilité découlant de toute autre manière d'erreurs ou d'omissions (y compris la responsabilité envers toute personne en raison d'une négligence) n'est acceptée par Carmignac, ses dirigeants, ses employés ou ses agents. Les performances passées ne sont pas nécessairement indicatives des performances futures. Les performances sont nettes de frais (hors droits d'entrée éventuels perçus par le distributeur). Le rendement peut augmenter ou diminuer en fonction des fluctuations des devises, pour les actions qui ne sont pas couvertes en devises. La référence à certains titres et instruments financiers est faite à titre illustratif pour mettre en évidence des valeurs qui sont ou ont été incluses dans les portefeuilles des fonds de la gamme Carmignac. Elle ne vise pas à promouvoir un investissement direct dans ces instruments et ne constitue pas un conseil en investissement. La Société de Gestion n'est pas soumise à l'interdiction de négocier ces instruments avant l'émission de toute communication. Les portefeuilles des fonds Carmignac peuvent évoluer sans préavis. La référence à un classement ou à un prix, ne constitue pas une garantie sur les résultats futurs de l'OPCVM ou du gérant. L'horizon de placement recommandé est un minimum et ne constitue pas une recommandation de vente à l'issue de cette période. Morningstar Rating™ : © 2022 Morningstar, Inc. Tous droits réservés. Les informations contenues dans ce document : sont la propriété de Morningstar et/ou de ses fournisseurs de contenu ; ne peuvent être copiées ou distribuées ; et ne sont pas garanties comme étant exactes, complètes ou opportunes. Ni Morningstar ni ses fournisseurs de contenu ne sont responsables des dommages ou pertes résultant de l'utilisation de ces informations. L'accès aux Fonds peut être soumis à des restrictions concernant certaines personnes ou certains pays. Ce document n'est pas destiné à une personne dans une juridiction où (en raison de la nationalité, de la résidence ou autre de cette personne) le document ou la disponibilité de ce document est interdit. Les personnes pour lesquelles de telles interdictions s'appliquent ne doivent pas accéder à ce document. La fiscalité dépend de la situation de l'individu. Les Fonds ne sont pas enregistrés pour
la distribution au détail en Asie, au Japon, en Amérique du Nord, ni en Amérique du Sud. Les Fonds Carmignac sont enregistrés à Singapour en tant que régime étranger restreint (pour les clients professionnels uniquement). Les Fonds n'ont pas été enregistrés en vertu de la loi américaine sur les valeurs mobilières de 1933. Les Fonds ne peuvent être offerts ou vendus, directement ou indirectement, au profit ou pour le compte d'une "personne américaine", selon la définition de la Réglementation S américaine et de FATCA. Le prospectus, le KIID, les valeurs nettes d'inventaire et le dernier rapport de gestion (semi-) annuel peuvent être obtenus gratuitement, en français, anglais, allemand, néerlandais, espagnol, italien, auprès de la société de gestion. Le KIID doit être mis à la disposition du souscripteur avant la souscription. Le souscripteur doit prendre connaissance du KIID avant chaque souscription. En Belgique : Ces documents peuvent également être obtenus auprès de Caceis Belgium S.A., le prestataire de services financiers en Belgique, à l'adresse suivante : avenue du port, 86c b320, B-1000 Bruxelles.
Les investisseurs peuvent perdre une partie ou la totalité de leur capital, car le capital des fonds n'est pas garanti. Les Fonds présentent un risque de perte de capital. Les investisseurs ont accès à un résumé de leurs droits en français, anglais, allemand, néerlandais, espagnol, italien à la section 6 de la "page d'information réglementaire" sur le lien suivant : https://www.carmignac.com/en_US. Carmignac Portfolio désigne les compartiments de Carmignac Portfolio SICAV, société d'investissement de droit luxembourgeois, conforme à la directive OPCVM. Les fonds communs de placement (FCP) français sont des fonds communs de placement de forme contractuelle conformes à la directive OPCVM ou AIFM de droit français. La société de gestion peut cesser la promotion dans votre pays à tout moment. ROYAUME-UNI : Ce document a été préparé par Carmignac Gestion et/ou Carmignac Gestion Luxembourg et est distribué au Royaume-Uni par Carmignac Gestion Luxembourg UK Branch (enregistré en Angleterre et Pays de Galles avec le numéro FC031103, CSSF agreement of 10/06/2013). En Suisse : le prospectus, les KIIDs et le rapport annuel sont disponibles sur www.carmignac.ch, ou auprès de notre représentant en Suisse, CACEIS (Switzerland), S.A., Route de Signy 35, CH-1260 Nyon. L'agent payeur est CACEIS Bank, Paris, succursale de Nyon/Suisse, Route de Signy 35, 1260 Nyon.
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