# Fund manager's report
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a positive return of +1.87% during November, the second consecutive positive monthly return. The high yield market rose along with other risk assets due to better-than-feared earnings, limited new issue supply, and increased retail inflows into the asset class. The high yield market saw an inflow during November of approximately +$8.1 billion. New issuance increased in November as the market priced 9 bonds totaling $9.2 billion. This was an increase from the $5.1 billion that priced in October and a decrease from the $32.4 billion that priced in November 2021. There were no high yield bond defaults and 1 distressed exchange during the month. The par-weighted default rate remained flat at 0.84% at the end of November.
During November, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +5.59%), U.S. Corporates (+4.92%) and U.S. Treasuries (+2.81%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (+2.14%) outperformed both single B-rated credits (+2.00%) and CCC and lower-rated issues (+0.09%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Banking (+3.73%), Basic Industry (+3.11%) and Automotive (+2.78%). On a relative basis, the worst performing sectors were Media (+0.18%), Retail (+0.73%) and Technology (+1.15%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 455 basis points at the end of November, 8 bps tighter for the month. The
yield-to-worst of the index ended the month at 8.62%, a decrease of 44 basis points from the start of the month (9.06%). Finally, the High Yield Index’s average price was $87.02 at month end, $1.33 higher than the $85.69 average price at the start of the month.
AXA IM’s core unconstrained US high yield strategy underperformed the broad US high yield market during the month of November (gross, USD). Security selection was the main driver of the underperformance during the month, while the overall impact from the strategy’s macro risk positioning was small. More specifically, the strategy experienced negative security selection in the highest yielding segments of the market. On the macro positioning side, the underweight within the shortest duration segment contributed positively to performance, while the strategy’s underweight to long duration securities was offsetting as this segment outperformed the market in November.
From a sector perspective, security selection within the Telecommunications and Financial Services sectors were the primary drivers of the underperformance, while selection in the Media and Retail sectors added to relative performance. The strategy’s overweight within the Technology space detracted from relative performance during the month.
Our flagship fund finished the month with a yield-to-worst of 8.80% (exclusive of cash) compared to the benchmark
yield-to-worst of 8.62%. The duration-to-worst of 4.2 was just below the benchmark’s duration of 4.3. The broad high yield market posted a second consecutive month of positive performance as sentiment improved after US inflation data released in mid-November came in better than consensus expectations. Risk-on sentiment was further punctuated on the last day of the month as Fed Chair Powell indicated that the magnitude and pace of interest rate hikes could potentially begin to slow as early as the December Fed meeting. While we acknowledge there are increasing signs of a mild recession in the US for the coming year, we still believe that the risk of an increase in the default rate of the US high yield bond market to a level significantly higher than the long-term average is still a lower probability. Based on our outlook for the economy, current valuations, and the belief that the Fed is getting closer to the end of its hiking cycle we believe that portions of the US High Yield market can deliver attractive total returns over the next 12 months.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
A novembre l'indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield ha conseguito un rendimento positivo (+1,87%), chiudendo in ascesa il secondo mese consecutivo. Il mercato high yield è cresciuto insieme ad altri attivi rischiosi grazie a utili migliori del previsto, all'offerta limitata di nuove emissioni e ai maggiori afflussi retail nella classe di attivi. Il mercato high yield ha esibito a novembre un afflusso di circa $ +8,1 miliardi. Le nuove emissioni sono aumentate nel periodo, con il mercato che ha accolto 9 obbligazioni per un totale di $ 9,2 miliardi. Si tratta di un aumento rispetto ai $ 5,1 miliardi di ottobre e di un decremento rispetto ai $ 32,4 miliardi del novembre 2021. Nel mese non si sono registrate insolvenze relative a obbligazioni high yield, mentre si è verificato 1 swap al ribasso. A fine novembre il tasso di insolvenza par weighted è rimasto invariato a quota 0,84%.
A novembre l'High Yield statunitense ha sottoperformato le azioni USA (S&P 500 +5,59%), i titoli corporate USA (+4,92%) e i Treasury USA (+2,81%). Nel segmento high yield statunitense, i crediti con rating BB (+2,14%) hanno sovraperformato sia i crediti con rating B (+2,00%) sia le emissioni con rating CCC e inferiore (+0,09%). Da un punto di vista settoriale, tutti i 18 settori dell'indice hanno chiuso con rendimenti mensili positivi. Le migliori performance sono giunte da Bancario (+3,73%), Industria di base (+3,11%) e Automobilistico (+2,78%). Su base relativa, nel novero dei peggiori rientrano invece Media (+0,18%), Retail (+0,73%) e Tecnologia (+1,15%). L'option adjusted spread dell'indice High Yield era pari a 455 punti base a fine novembre, con una contrazione di 8 pb nel periodo. Lo yield-to-worst dell'indice ha chiuso il mese all'8,62%, in diminuzione di 44 punti base rispetto a inizio mese (9,06%). Infine, il prezzo medio dell'indice High Yield era pari a $ 87,02 a fine mese, in rialzo di $ 1,33 rispetto al prezzo medio di $ 85,69 di inizio mese.
A novembre la principale strategia high yield statunitense senza restrizioni di AXA IM ha sottoperformato il mercato high yield statunitense generale (risultato lordo, USD). La selezione dei titoli è stata il principale responsabile della sottoperformance nel mese, mentre l'impatto complessivo del posizionamento macro sul rischio della strategia è stato limitato. Nello specifico, la strategia ha patito una sfavorevole selezione dei titoli nei segmenti a maggiore rendimento del mercato. Sul fronte del posizionamento macro, la sottoponderazione nel segmento a più breve duration ha sostenuto la performance, mentre la sottoponderazione della strategia nei titoli a lunga duration è stata penalizzante, in quanto questo segmento ha sovraperformato il mercato a novembre.
Da una prospettiva settoriale, la selezione dei titoli nei settori Telecomunicazioni e Servizi finanziari è stata il motore della sottoperformance relativa, mentre la selezione nei Media e nel Retail ha premiato. La sovraponderazione della strategia nel settore della Tecnologia ha penalizzato la performance relativa nel mese.
Il nostro fondo di punta ha chiuso il mese con uno yield-to-worst dell'8,80% (liquidità esclusa) rispetto a quello del benchmark dell'8,62%. La duration-to-worst è stata di 4,2, appena inferiore al 4,3 del benchmark. Il mercato high yield generale ha registrato una performance positiva per il secondo mese consecutivo, poiché il sentiment è migliorato dopo i dati sull'inflazione USA inferiori alle stime consensuali pubblicati a metà novembre. La propensione al rischio è stata ulteriormente sostenuta l'ultimo giorno del mese, quando il presidente della Fed Powell ha indicato che l'entità e il ritmo del ciclo rialzista potrebbero iniziare a rallentare già alla riunione di dicembre. Pur riconoscendo segni più evidenti di una lieve recessione negli Stati Uniti per il prossimo anno, continuiamo a ritenere che il rischio di un aumento del tasso di insolvenza sul mercato statunitense delle obbligazioni high yield a un livello significativamente superiore alla media di lungo termine sia tuttora una possibilità remota. Sulla base delle nostre previsioni per l'economia, delle valutazioni attuali e della convinzione che la Fed si stia avvicinando alla fine del ciclo rialzista, riteniamo che nei prossimi 12 mesi alcuni segmenti del mercato High Yield statunitense possano offrire rendimenti totali interessanti.
Fonti : AXA Investment Managers al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.