We do not see many reasons why our positive fundamental growth picture should change anytime soon. Although we can expect national governments to scale back the amount of fiscal expansion, we believe the market is heavily underappreciating the future impact of the EU’s NGEU funding which will only start supporting growth and activity data from next year onwards as than the bulk of these funds will be made available. This should continue to support core rates gradually moving upward and curves to continue steepening.
In terms of actual inflation and inflation pricing, key for markets to watch will be the labor market, as it is still believed that the only structural inflation driver is employee compensation. We refuse to focus on the typical employment and unemployment numbers given their enormous reporting lag and distortions by government measures. Instead we look at more forward-looking proxies that are showing that the labor market is in much better shape than generally assumed and higher wage compensation might be already in the cards from the end of this year onwards. As markets will start sharing this opinion, the demand for inflation-linked bonds should remain very strong thereby supporting their valuations and our positioning.
The main risk to our views continues to be the appearance of new Covid variants and fears that current vaccinations do not provide sufficient protection. However, although the number of cases can significantly increase, the number of hospitalizations and deaths will most likely remain very low for those that are fully vaccinated and as such the implications for economic activity should remain limited especially as vaccination rates continue moving up.
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## Synthetic risk and reward indicator

Translation (ENFR, 2021-06-30):
Nous ne distinguons pas beaucoup de raisons pour lesquelles notre impression favorable quant à la croissance fondamentale devrait changer de sitôt. Bien que l'on puisse s'attendre à ce que les gouvernements nationaux réduisent le montant de l'expansion budgétaire, nous pensons que le marché sous-estime fortement l'impact futur du financement du NGEU de l'UE, qui ne commencera à soutenir les données de la croissance et de l'activité qu'à partir de l'an prochain, lorsque la majeure partie de ces fonds sera disponible. Cette situation devrait continuer à favoriser la remontée progressive des taux de base et la poursuite de l'accentuation des courbes.
Pour ce qui est de l'inflation réelle et de son intégration, les marchés devront surveiller le marché du travail, car on continue à penser que la rémunération des travailleurs est le seul moteur structurel de l'inflation. Nous refusons de nous concentrer sur les chiffres habituels de l'emploi et du chômage en raison de leur énorme décalage et des distorsions dues aux mesures gouvernementales. Nous préférons nous tourner vers des indicateurs plus prospectifs qui montrent que le marché du travail est en bien meilleure forme que ce que l'on suppose généralement et qu'une compensation salariale plus élevée pourrait être envisageable dès la fin de cette année. Dans la mesure où les marchés vont commencer à partager cette opinion, la demande d'obligations indexées sur l'inflation devrait rester très forte, soutenant ainsi leurs valorisations et notre positionnement.
Le principal risque qui pèse sur nos opinions reste l'apparition de nouvelles variantes de Covid et la crainte que les vaccins actuels n'offrent pas une protection suffisante. Cependant, bien que le nombre de cas puisse connaître une augmentation significative, les hospitalisations et les décès resteront fort probablement très peu nombreux pour ceux qui sont totalement vaccinés ; les implications pour l'activité économique devraient donc rester limitées, d'autant que les taux de vaccination continuent à augmenter.
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## Indicateur synthétique de risque et rendement