### Macroeconomic background
The financial year under review can be divided into two distinct periods.
Firstly, during the first eight months up until February 2020, global economies continued to see a cyclical slowdown in growth. Despite this position in the cycle, the targeted support of central banks and a clear improvement in the political and business environment resulted in better sentiment and financial conditions, with equity markets managing to wipe out their 2018 losses and even hit new highs.
During the last four months of the financial year, the COVID-19 pandemic was the key driver for economies, monetary and fiscal policies, and financial markets. The lockdown measures introduced practically everywhere across the globe inevitably ushered in a violent economic recession of historic proportions, as the measures taken by monetary authorities and governments in response will also prove to be.
This environment depressed price trends at a time when the reflation sought by central banks was already struggling to materialise. In developed economies, inflation went from 1.9% in 2018 to 1.5% in 2019. COVID- 19 represents a deflationary shock and we forecast another fall in inflation to around 0.5% in 2020.
The widespread cyclical slowdown at the start of the period resulted in a fall in global growth from 3.6% in 2018 to 2.9% in 2019. This started in the manufacturing sector and its potential transmission to the services segment was then closely monitored. Momentum at the start of 2020 led to forecasts of an uptick in growth for the first quarter, although the cyclical slowdown trend remained intact. For the full year, forecasts were for global growth of somewhere between the 2018 and 2019 levels, driven by emerging countries playing catch-up having suffered to a greater extent previously. It is worth noting the favourable developments in the US/China trade talks at the end of 2019. Also noteworthy was the move towards Brexit implementation, with the Conservatives winning a significant victory in the December 2019 general election, confirming a definite UK withdrawal.
COVID-19 emerged in the city of Wuhan in the Hubei Province of China at the end of 2019. Although the World Health Organization (WHO) raised the alert at the end of January 2020, experts initially underestimated the risk of a pandemic. However, this is what followed, as the virus spread from China to Europe, then rapidly to the US, and finally to emerging countries. Lockdown became necessary almost everywhere in the world. Whilst the implementation and duration of restrictions varied from country to country, the result remains the same: a conscious and inevitable move into severe recession. For example, we estimate that the lockdown measures in France led to a de facto shutdown of 30% of activity. During the second quarter of 2020, the reverse was true as the easing of lockdown measures, however gradual, automatically resulted in an upturn in activity. However, uncertainty abounds, as the spread of the virus is again accelerating rapidly in the US and remains unfaltering in Latin America. The fear of a second wave in the autumn is on everyone’s mind. On the other hand, the authorities have gained experience managing the virus, and positive reports of the production of a vaccine for potential roll-out at the beginning of 2021 appear regularly.

Translation (ENDE, 2020-06-30):
### Makroökonomisches Umfeld
Das Berichtsjahr lässt sich in zwei grundverschiedene Phasen unterteilen.
In den ersten acht Monaten, bis Februar 2020, standen die Volkswirtschaften weltweit nach wie vor im Zeichen einer zyklischen Wachstumsverlangsamung. Trotz dieser Konjunkturphase sorgten die bereitwillige Unterstützung durch die Zentralbanken und das sich deutlich aufhellende politische und geschäftliche Umfeld jedoch für eine Verbesserung der Stimmung und der finanziellen Bedingungen, sodass die Aktienmärkte ihre Verluste von 2018 wettmachten oder sogar neue Höchststände erreichten.
In den letzten vier Monaten des Berichtsjahres bestimmte die COVID-19-Pandemie die Entwicklung der Volkswirtschaften, der Geld- und Haushaltspolitiken und der Finanzmärkte. Die praktisch überall auf der Welt verhängten Ausgangsbeschränkungen führten automatisch zu einer plötzlichen wirtschaftlichen Rezession, die aufgrund ihres Umfangs in die Geschichte eingehen wird. Die Maßnahmen, mit denen die Währungsbehörden und die Staaten auf die Krise reagierten, werden ebenfalls in Erinnerung bleiben.
Nachdem die von den Notenbanken angestrebte Reflation ohnehin schon kaum in die Gänge gekommen war, belastete dieses Umfeld die Preisentwicklung zusätzlich. In den Industrieländern ging die Inflation zwischen 2018 und 2019 von +1.9% auf +1.5% zurück. Da COVID-19 einen disinflationären Schock bedeutete, erwarten wir, dass die Inflation weiter sinkt und 2020 bei ungefähr +0.5% liegen wird.
Die allgemeine Konjunkturverlangsamung zu Beginn des Berichtsjahres sorgte für einen Rückgang des weltweiten Wirtschaftswachstums von +3.6% im Jahr 2018 auf +2.9% im Jahr 2019. Diese Verlangsamung begann im verarbeitenden Gewerbe, und es wird aufmerksam verfolgt, ob sie sich auf den Dienstleistungssektor ausbreitet. Anfang 2020 konnte man angesichts der bestehenden Dynamik erwarten, dass das Wachstum zunimmt, ohne dass die zyklische Tendenz zur Verlangsamung in Frage gestellt wird. Für das Gesamtjahr konnte man von einem Wachstum der Weltwirtschaft ausgehen, das zwischen den Niveaus von 2018 und 2019 liegt und von den Schwellenländern angetrieben wird, da diese zuvor am meisten gelitten hatten. Außerdem gab es Ende 2019 eine positive Entwicklung bei den Handelsgesprächen zwischen den USA und China. Ferner kam ein tatsächlicher Brexit näher in Reichweite, denn die britischen Konservativen fuhren im Dezember 2019 einen überwältigenden Wahlsieg ein, der den EU-Austritt Großbritanniens endgültig besiegelte.
Die COVID-19-Pandemie brach Ende 2019 in der chinesischen Stadt Wuhan in der Region Hubei aus. Die Weltgesundheitsorganisation (WHO) gab zwar schon im Januar 2020 eine Warnung heraus, doch das Risiko einer Pandemie wurde von den Experten zunächst unterschätzt. Genau dies trat dann aber ein, denn das Virus gelangte von China nach Europa, breitete sich rasch in den USA aus und erreichte schließlich auch die Schwellenländer. Fast in jedem Land der Welt mussten Ausgangsbeschränkungen verhängt werden. Die ergriffenen Maßnahmen und ihre Dauer waren zwar von Land zu Land unterschiedlich, aber sie resultierten überall in einem bewussten, automatischen Eintritt in eine schwere Rezession. Schätzungen zufolge bedeuteten die Ausgangsbeschränkungen z. B. für Frankreich de facto einen Einbruch der Wirtschaftstätigkeit um 30%. Nachdem die Beschränkungen schrittweise gelockert wurden, zog die Konjunktur im zweiten Quartal 2020 jedoch von selbst wieder an. Die Unsicherheit ist allerdings nach wie vor groß, denn das Virus verbreitet sich in den USA umso rasanter und hält Lateinamerika weiterhin in seinem Bann. Vor diesem Hintergrund wird eine zweite Infektionswelle im Herbst befürchtet. Die Behörden haben jedoch Erfahrung im Umgang mit dem Virus sammeln können, und es gibt regelmäßig positive Nachrichten, was die Entwicklung eines Impfstoffs betrifft, der Anfang 2021 bereitstehen könnte.