# Strategy and Outlook
### Strategy
In the portfolio, we continue our overweight position to credit risk, as we remain constructive on credit from a fundamentals perspective. We therefore prefer to take this position through default risk (duration times spread) rather than general market beta (spread duration).
We remain biased towards financials over non-financials. Financials continue to present strong fundamentals and attractive valuations relative to non-financial credits. We remain underweight industrials on concerns over continued downward ratings migration into BBBs, increased merger and acquisition risk, shareholder-interest focused activity (dividends and buybacks), technological disruption and increasing idiosyncratic news. We thematically prefer regulated business models over unregulated (i.e., utilities) to hedge these risks. We also remain selective in off-benchmark holdings of high yield and convertible bonds.

### In terms of interest rate risk, we are broadly neutral in duration terms versus the benchmark. We also continue to look for new issues to take advantage of new opportunities in the primary market.

### Outlook
With continued repricing of rates higher, we believe the market’s current pricing for rates is close to fair. However, given the continued high inflation prints and expectations, the risk for rates still seems to be for them to go marginally higher. Central banks are limited in their ability to effectively lower inflation using their current tools and strategy, especially in Europe. Further, volatility across markets is likely going to continue as uncertainty remains.
Market valuations continue to price a very negative outcome for corporate downgrades and defaults. Our base case view is that we are compensated to own credit as we view corporate fundamentals to be resilient. We view companies as having built liquidity in recent quarters and implemented cost efficiencies under the COVID-era. We expect margins to be pressured and top-line revenue to be challenging (as evidenced by third quarter numbers), but given the starting point we believe corporates will likely be able to manage a slowdown without significant downgrades or defaults (base case low default and mild recession). Risk management remains focused on the tail risk. Catalysts for a rally in spreads from these levels will be driven by a change in sentiment, where central banks pivot to a more balanced policy where growth is given increased consideration alongside the current singular focus on containing inflation.

### For further information, please contact your Morgan Stanley Investment Management representative.
Calendar Year Returns (%)
Past performance is not a reliable indicator of future results.
|  | YTD | 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Class I Shares | -15.89 | -0.Ł2 | 3.31 | 8.52 | -3.29 | Ł.Ł5 | 5.85 | -0.5Ł | 7.62 | Ł.69 | 20.ŁŁ |
| Blended Benchmark | -1Ł.Ł9 | -0.97 | 2.77 | 6.2Ł | -1.25 | 2.Ł1 | Ł.73 | -0.56 | 8.Ł0 | 2.37 | 13.59 |

All performance data is calculated NAV to NAV, net of fees, and does not take account of commissions and costs incurred on the issue and redemption of units. The sources for all performance and Index data is Morgan Stanley Investment Management. Please visit our website www.morganstanley.com/im to see the latest performance returns for the fund’s other share classes.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
# STRATEGIA E PROSPETTIVE
Strategia
Nel portafoglio continuiamo a sovraponderare il rischio di credito in quanto rimaniamo ottimisti sui fondamentali dei titoli creditizi. Preferiamo pertanto implementare il nostro giudizio mediante il rischio di default (duration times spread) piuttosto che il beta di mercato generale (spread duration).
Continuiamo a prediligere i titoli finanziari su quelli non finanziari. I titoli finanziari continuano a presentare solidi fondamentali e valutazioni interessanti rispetto ai crediti non finanziari. Confermiamo il sottopeso nell’industria a fronte dei timori circa la migrazione al ribasso nella fascia BBB, l’aumento del rischio di fusione e acquisizione, le attività tese a massimizzare il valore per gli azionisti (dividendi e riacquisti di azioni proprie), le tecnologie dirompenti e l’aumento delle notizie idiosincratiche. A livello tematico, preferiamo i modelli operativi regolamentati a quelli non regolamentati (le utility) come copertura contro tali rischi. Rimaniamo selettivi anche nelle posizioni fuori benchmark riferite alle obbligazioni high yield e convertibili.
Sul fronte del rischio di tasso d’interesse, manteniamo un orientamento sostanzialmente neutrale in termini di duration rispetto al benchmark. Continuiamo inoltre a ricercare nuove emissioni per sfruttare le nuove opportunità nel mercato primario.
Prospettive
A fronte della costante rivalutazione dei tassi al rialzo, riteniamo che i prezzi attualmente scontati dai mercati per i tassi siano sostanzialmente corretti. Tuttavia, alla luce dei dati e delle aspettative persistentemente elevati sull’inflazione, il rischio per i tassi sembra essere ancora quello di un lieve rialzo. La capacità delle banche centrali di contenere efficacemente l’inflazione utilizzando gli strumenti e le strategie attuali è limitata, in particolare in Europa. Inoltre, è probabile che in tutti mercati la volatilità si mantenga alta a causa del perdurante clima di incertezza.
Le valutazioni di mercato continuano a scontare uno scenario di declassamenti e insolvenze estremamente negativo per le obbligazioni societarie. Il nostro scenario di base è che siamo compensati per l'investimento nel credito poiché riteniamo che i fondamentali societari siano solidi. Crediamo che negli ultimi trimestri le imprese abbiano accumulato riserve liquide grazie alle misure di riduzione dei costi introdotte nel periodo della pandemia. Ci attendiamo una contrazione dei margini e pressioni sui ricavi (come evidenziato dai dati del terzo trimestre), ma visto il livello di partenza riteniamo probabile che le società riescano a superare la crisi senza eccessivi declassamenti o insolvenze (lo scenario di base si riferisce a insolvenze limitate e recessione moderata). La gestione del rischio rimane concentrata sul rischio estremo. I catalizzatori di un rally degli spread da questi livelli saranno trainati da un cambiamento del clima di fiducia, in cui le banche centrali si orientano verso una politica più equilibrata prestando maggiore attenzione alla crescita insieme all’attuale enfasi esclusiva sul contenimento dell’inflazione.
Per ulteriori informazioni, rivolgersi a Morgan Stanley Investment Management.
Rendimenti nell'Anno solare (%)
La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati futuri.
|  | DA INIZIO |  |
| --- | --- | --- |
| ANNO | 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
| Azioni di Classe A | -16,17 | -0,80 | 2,90 | 8,08 | -3,69 | Ł,0Ł | 5,Ł1 | -0,97 | 7,18 | Ł,26 | 19,93 |
| Benchmark composito | -1Ł,Ł9 | -0,97 | 2,77 | 6,2Ł | -1,25 | 2,Ł1 | Ł,73 | -0,56 | 8,Ł0 | 2,37 | 13,59 |

Tutti i dati di performance sono calcolati in base al valore del patrimonio netto (NAV), al netto delle spese, e non comprendono le commissioni e gli oneri relativi all’emissione e al rimborso delle quote. Tutti i dati relativi alle performance e agli indici sono tratti da Morgan Stanley Investment Management. Per i dati di performance più recenti delle altre classi di azioni del fondo, consultare il sito www.morganstanley.com/im.