# Performance Review
Portfolio activity:
- After a market-wide rotation which weighed on equity returns during the second half of Q1, the second quarter of the year displayed more idiosyncratic moves and a back and forth in overall leadership ; growth style stocks led the market in April and June while value components took over in May.
- In light of a strengthening inflationary environment, the managers took steps early during the quarter to balance the portfolio between impact names that have exciting long term growth paths and names that are considered low duration, that is to say, have lower p/e ratios and lower growth prospects.
- Resulting performance was +4.24% (net of fees, IC EUR class) for the UBAM Positive Impact Equity fund, +6.46% for MSCI Europe* and 6.43% for MSCI ACWI* (EUR). The fund’s performance should be examined in the context of the adjustments mentioned above which were beneficial when the reflationary backdrop favoured value and cyclical stocks but softened the rise during the market rebound.
- The biggest positive contributors were Signify (+28.19%), Tomra (+29.24%) and Genmab (+22.95%), which all benefit from structural growth drivers in their respective industries and strong earnings visibility. This is reflected thematically as Sustainable Communities performed best thanks to the transformative growth areas it includes which continue to be supported by regulation.
- On the other hand, the negative contributors come once again from our Climate Stability theme were renewable energy stocks continue to be affected by the exceptional returns generated in 2020 and the surge in raw material costs. Companies like Soltec (-28.42%), Hexagon Composites (-21.31%) and TPI Composites (-14.19%) sit at the bottom of the performance list.

* net total return index
** in local currencies
- Following a strong Q1 earning season during which a record number of companies beat expectations, the fund was adjusted to reduce exposure to names whose solid performance made them look somewhat overstretched technically – positions in Tomra, Sika, Thule, Arcadis, Chegg, Countryside and Basic Fit were reduced.
- As introduced during Q1, position building continued in Spie and Salmar which now have a more ideal size within the portfolio, while the remainder of the Laureate Education and Norway Royal Salmon holdings were completely disposed of. As mentioned previously, the team took the decision to look for better ideas within the education space – having already initiated a position in Chegg – and the switch from Norway Royal Salmon into Salmar is based on the fact that the latter has more substantial fire power to invest in ocean fishing pens which are more beneficial for aquaculture from many perspectives in particular fish welfare, stable water temperatures and ecosystem pollution.
- Due to macroeconomic developments and the team’s view that a very strong growth bias may provide some near-term headwind, some changes were made to lower the valuation of the portfolio. This translated to reducing positions in Trex (US sustainable construction materials), Croda (ingredients), Ocado (online food shopping), Ecolab (water and energy efficiency) and Hexagon Composites (hydrogen and other gas cylinders). On the other hand positions were increased in Safaricom an d newer holdings Spie and Salmar.
- Finally, a number of new positions were initiated during the quarter:US-listed Trane technologies was added to the portfolio – the company is a key player in the HVAC (heating, ventilation and air conditioning) sector in the US where the new president has announced a significant investment in the nation’s infrastructure including schools and public buildings.

Biffa was added to the portfolio – the company provides waste management service in the UK and has ongoing growth projects in food grade plastic recycling. Biffa will also benefit from a recovery from the pandemic as food/beverages and travel/leisure industries reopen.
A position in Civitas Social Housing was also initiated – a UK listed investment trust that owns real estate focused on providing accommodation for individuals with a variety of special needs. The UK is currently poorly served in this type of housing and many individuals are cared for in the family home. The investment trust is very low beta and offers a 5% yield.
The last addition to the portfolio in Diasorin – an Italian-listed company, world leader in diagnostic testing equipment used by laboratories and doctors. Diasorin came to prominence last year as the world reacted to the need to test for Covid on an unprecedented scale. At the time the shares rose strongly, however, with the current phase of the pandemic resulting in mass vaccinations, Diasorin’s valuation has returned to levels pre-2020. We took the opportunity to start a holding at what appears to be a discount to fair value.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Revue de performance
Activité du portefeuille:
- Après une rotation à l’échelle du marché qui a pesé sur la performance des actions au cours de la seconde moitié du premier trimestre, le deuxième trimestre de l’année a affiché des mouvements plus idiosyncratiques et un va- et-vient dans le leadership global; les titres de croissance ont dominé le marché en avril et juin, tandis que les composantes de valeur ont pris le dessus en mai.
- Compte tenu du renforcement de l’environnement inflationniste, les gérants du fonds ont pris des mesures au début du trimestre pour équilibrer le portefeuille entre les titres à impact ayant des trajectoires de croissance à long terme intéressantes et les titres considérés comme étant de faible duration, c’est-à- dire avec des ratios cours/bénéfices inférieurs et des perspectives de croissance plus faibles.
- La performance qui en résulte est de +4,24% (net de commissions, classe d’actions IC EUR) pour le fonds UBAM - Positive Impact Equity, +6,46% pour le MSCI Europe* et +6,43% pour le MSCI ACWI* (EUR). La performance du fonds est à examiner dans le contexte des ajustements mentionnés ci-dessus qui ont été bénéfiques lorsque le contexte reflationniste a favorisé les titres de valeur et cycliques mais ont atténué la hausse lors du rebond des marchés.
- Les meilleures contributions à la performance sont venues de Signify (+28,19%), de Tomra (+29,24%) et de Genmab (+22,95%), qui bénéficient tous de moteurs de croissance structurels dans leurs secteurs respectifs et d’une forte visibilité sur les bénéfices. Cela se reflète sur le plan thématique, car les ‘Communautés durables’ ont obtenu les meilleurs résultats grâce aux domaines de croissance ‘transformateurs’ qu’elles comprennent et qui continuent d’être soutenus par la réglementation.
- A l’opposé, les contributions négatives proviennent à nouveau de notre thème Stabilité climatique où les titres des énergies renouvelables continuent d’être affectés par les performances exceptionnelles générées en 2020 et la flambée des coûts des matières premières. Des entreprises comme Soltec (-28,42%), Hexagon Composites (-21,31%) et TPI Composites (-14,19%) figurent en bas de la liste des performances.

* Indice de performance totale nette
En devises locales
- Après une forte saison de publication des résultats financiers au premier trimestre, au cours de laquelle un nombre record d’entreprises ont dépassé les attentes, le fonds a été ajusté pour diminuer l’exposition aux titres dont la solide performance les a fait paraître techniquement quelque peu tendus. Les positions sur Tomra, Sika, Thule, Arcadis, Chegg, Countryside et Basic FIT ont ainsi été réduites.
- Amorcé au cours du premier trimestre, le renforcement des positions s’est poursuivi sur Spie et Salmar, qui ont désormais une taille plus adaptée au sein du portefeuille, tandis que le reste des positions sur Laureate Education et Norway Royal Salmon a été entièrement cédé. Comme mentionné précédemment, l’équipe a pris la décision de rechercher de meilleures idées dans le secteur de l’éducation – ayant déjà initié une position sur Chegg – et le remplacement de Norway Royal Salmon par Salmar tient au fait que ce dernierdispose d’une «puissance de feu» plus importante pour investir dans des enclos de pêche océanique plus bénéfiques pour l’aquaculture à de nombreux égards, notamment le bien-être des poissons, la stabilité des températures de l’eau et la pollution des écosystèmes.
- En raison des développements macroéconomiques et de l’opinion de l’équipe selon laquelle un très fort biais de croissance peut se révéler défavorable à court terme, des changements ont été effectués pour diminuer la valorisation du portefeuille. Cela s’est traduit par une réduction des positions sur Trex (matériaux de construction durables aux Etats-Unis), Croda (ingrédients), Ocado (achats alimentaires en ligne), Ecolab (efficacité de l’eau et de l’énergie) et Hexagon Composites (bouteilles d’hydrogène et d’autres gaz). A l’inverse, la position sur Safaricom et celles plus récentes sur Spie et Salmar ont été accrues.
- Enfin, de nouvelles positions ont été ouvertes au cours du trimestre:Trane Technologies, cotée aux Etats-Unis, a été ajoutée au portefeuille. Cette entreprise est un acteur clé du secteur des systèmes de chauffage, de ventilation et de climatisation aux Etats-Unis, dont le nouveau président a annoncé un investissement important dans les infrastructures du pays, notamment les écoles et les bâtiments publics.

Biffa a été ajoutée au portefeuille. Cette entreprise fournit un service de gestion des déchets au Royaume-Uni et a des projets de croissance en cours dans le recyclage du plastique alimentaire. En outre, elle bénéficiera de la reprise avec la réouverture des entreprises des secteurs de l’alimentation/des boissons et des voyages/loisirs.
Une position a également été ouverte sur Civitas Social Housing, une société d’investissement cotée au Royaume-Uni qui possède des biens immobiliers axés sur la fourniture de logements aux personnes ayant divers besoins spéciaux. Le Royaume-Uni est actuellement mal desservi en ce qui concerne ce type de logement et de nombreuses personnes sont prises en charge à domicile. Cette société d’investissement a un bêta très faible et offre un rendement de 5%.
Le dernier ajout au portefeuille est DiaSorin, société cotée en Italie, leader mondial des équipements de test de diagnostic utilisés par les laboratoires et les médecins. DiaSorin s’est retrouvée sur le devant de la scène l’année dernière alors que le monde réagissait à la nécessité d’effectuer des tests de dépistage du covid à une échelle sans précédent. Les actions ont alors fortement augmenté, mais dans le contexte de la phase actuelle de la pandémie entraînant des vaccinations en masse, la valorisation de Diasorin est revenue aux niveaux d’avant 2020. Nous en avons profité pour amorcer une position à ce qui semble être une décote par rapport à la juste valeur.