# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the initial signs of a turnaround in inflation and the downturn in US macroeconomic indicators raising hopes that interest rate hikes might be smaller in magnitude. Although the ECB reiterated that its priority is the fight against inflation despite the risk of recession in the eurozone, the Fed began to talk about the possibility of slowing down the rate of increases. This hoped-for turnaround in monetary policy was reflected in a return of risk appetite. On top of that, in China, the possibility of a reduction in health restrictions and an easing of the zero-COVID policy fuelled the markets’ optimism, as did the measures taken to boost the property sector. Against this background, the dollar depreciated against other currencies, and oil prices remained below $85 per barrel.
Over the month, the FTSE Italia All Share NT climbed 8.84%. This return of optimism and the prospect of a slowdown in terms of rate hikes penalised the defensive sectors such as healthcare and telecoms. On the other hand, utilities and technology profited from the lull on the bond market. The more cyclical sectors such as materials, consumer discretionary (especially luxury goods stocks) and financials benefited from the good state of the market, as did the retail sector.
However, once again this month, investors were more focused on large caps, with the Star mid-caps index lagging by more than 2% at 6.69%. This brings the gap accumulated by mid caps to almost 13 percentage points over four months.
In this context, the fund also posted a strong increase but was penalised by its PIR component, which requires the fund to hold more than 21% in small and mid caps. Thus, among the 10 stocks that posted the weakest performance over the month, there are no large caps. ERG was the biggest negative contributor, with a downturn of more than 4%, due to its removal from the mid-cap index, where it was the highest weighting. At the end of the month the group joined the main index of the Milan stock exchange but with a limited weighting.
During the month, we took advantage of the increase of more than 16% posted by CNH to reduce our position. Conversely, we increased in Reply, ERG, Intesa, Wiit and Enel.
With the year-end approaching, equity markets could remain on the right track, boosted by the prospect of a turnaround of the Fed’s monetary tightening policy in the near future.
Ultimately, as expected at the beginning of 2022, under the effect of rising interest rates market valuation multiples have fallen to below their long-term average.
However, this compression is mainly due to the strong growth of corporate earnings in 2022 and marginally to the decline observed in the financial markets since the beginning of the year.
So, while we understand the recent rebound, we believe that there are still many uncertainties – the weather in particular will determine gas consumption and needs – and that it is therefore not too early to be optimistic.
Although changes in interest rates could have less influence on valuation multiples, it is still too early to know what will be the scale of downward revisions of company results for 2023. It is difficult to imagine that they could be revised upwards, in any case.
Once again, we believe it is important to maintain good diversification. We are sticking to our investment strategy, focusing on companies that combine the ability to adjust prices with visibility and/or growth prospects via exposure to long-term themes and a solid financial structure.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
A novembre i mercati azionari hanno proseguito la loro ascesa; i primi segni di una distensione sul fronte inflazionistico e un deterioramento dei dati macroeconomici statunitensi fanno infatti sperare in aumenti dei tassi di minore entità. Mentre la BCE ha ribadito che, nonostante il rischio di recessione nell'eurozona, la lotta all'inflazione resta la sua priorità, la Fed ha iniziato a evocare un possibile rallentamento del ciclo rialzista. Questa auspicata svolta delle politiche monetarie si è tradotta in un ritorno della propensione al rischio. Inoltre, in Cina la questione di una revoca parziale delle restrizioni sanitarie e di un allentamento della politica zero-Covid ha alimentato l'ottimismo dei mercati, oltre alle misure adottate in favore del settore immobiliare. In questo contesto, il dollaro si è deprezzato rispetto alle altre valute e il prezzo del petrolio è rimasto sotto gli 85 dollari al barile.
Nel mese l'indice Ftse Italia All Share NT avanza dell'8,84%. Questo rinnovato ottimismo e la prospettiva di un innalzamento più contenuto dei tassi hanno penalizzato i settori difensivi come la sanità e le telecomunicazioni. Per contro, le utility e la tecnologia beneficiano della tregua sul versante obbligazionario. I settori più ciclici come i materiali, i consumi discrezionali (in particolare i titoli del lusso) e i finanziari hanno sfruttato il pregevole andamento del mercato, al pari della distribuzione.
Al contrario, anche questo mese gli investitori hanno ampiamente privilegiato le grandi capitalizzazioni, con l'indice Star delle mid cap che è arretrato di oltre il 2% al 6,69%. Di conseguenza il ritardo accumulato dalle medie capitalizzazioni in 4 mesi si attesta ora a circa 13 punti percentuali.
In tale scenario, anche il fondo chiude in forte progressione, ma è sanzionato dalla componente PIR, che impone la detenzione di oltre il 21% di small e mid cap. Pertanto, tra i 10 titoli che conseguono le performance più scadenti nel mese non ci sono grandi capitalizzazioni. Il contributo più negativo è giunto da ERG, in calo di oltre il 4%, a causa della sua uscita dall'indice delle mid cap di cui era la maggiore ponderazione. Alla fine del mese il gruppo è entrato a far parte dell'indice principale della Borsa di Milano, ma con una ponderazione limitata.
Nel corso del mese abbiamo approfittato del rialzo superiore al 16% di CNH per ridurre la nostra posizione. Abbiamo invece rafforzato Reply, Erg, Intesa, Wiit ed Enel.
Con l'avvicinarsi della fine dell'anno, i mercati azionari potrebbero restare ben orientati, favoriti dalla prospettiva di un'imminente inversione della stretta monetaria da parte della Fed.
Infine, come previsto all'inizio del 2022, i multipli di valutazione dei mercati sono diminuiti su livelli inferiori alla loro media di lungo termine, sotto il peso dei tassi in ascesa.
Tuttavia, questa compressione è imputabile essenzialmente alla forte crescita degli utili aziendali nel 2022 e in misura minima al calo dei mercati finanziari osservato dall'inizio dell'anno.
Di conseguenza, pur comprendendo il recente rimbalzo, riteniamo che le incertezze siano ancora numerose, nello specifico le condizioni meteorologiche determineranno il consumo e il fabbisogno di gas, e che quindi sia probabilmente prematuro tornare a essere ottimisti.
Per quanto l'evoluzione dei tassi possa avere un'influenza minore sui multipli di valutazione, è ancora troppo presto per sapere quale sarà l'entità delle revisioni al ribasso dei risultati aziendali per il 2023. In ogni caso, è difficile immaginare che possano essere rivisti al rialzo.
Siamo sempre convinti che sia importante mantenere una buona diversificazione. Restiamo fedeli alla nostra strategia di investimento, concentrandoci su imprese che combinano capacità di rivedere i prezzi, visibilità e/o prospettive di crescita tramite l'esposizione a tematiche di lungo termine e solida struttura finanziaria.
Fonti : AXA Investment Managers - MSCI al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.