# Neuberger Berman Global Opportunistic Bond Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was 1.80%. Over the same period, the benchmark index, the Bloomberg Barclays Global Aggregate Index (Total Return, USD Hedged) (the “Index), returned -1.52%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Fixed income markets see-sawed over the first six months of the year. Markets were tested in the first quarter, with government bond yields selling-off sharply on the back of increasing optimism over the pace of economic recovery, rising inflation (both realised and inflation expectations), and the magnitude of forthcoming fiscal stimulus. The second quarter saw a reversal in government bonds, with stable-to-lower yields in G4 economies (Brazil, Germany, India and Japan) and continued tightening of credit spreads. All told, intermediate government yields rose over the reporting period presenting a headwind for more rate-sensitive securities while credit spreads tightened.
Interest rate positioning contributed to relative performance over the reporting period, with underweights versus the Index in US, core European and U.K. rates being the largest contributors; overweights in Australia and New Zealand rates detracted. An overweight to European periphery government bonds and allocation to inflation-linked bonds, namely U.S. Treasury Inflation-Protected Securities, added value. The Portfolio's diversified overweight to credit was a key driver of outperformance; allocations to European high yield, hard currency emerging markets debt (“EMD”), credit risk transfers and collateralised loan obligations (“CLOs”) were all key contributors. Security selection in global investment grade (“IG”) credit and US agency mortgage- backed securities also added value. Allocation to local currency EMD and underweight exposure in global IG credit detracted over the period. Our active FX strategy contributed for the period; our overweight in Swiss franc and underweight in Canadian dollar were the best performing positions, whereas our overweight to Japanese yen and underweight Australian dollar were the worst performing positions.
We believe market volatility is likely to rise in the second half of the year. We anticipate tapering and changing policies from both the US Federal Reserve (“Fed”) and the European Central Bank (“ECB”) in the second half of 2021, and even with perfect central bank communication and foresight, the markets will need to adjust to less monetary accommodation. Second, markets are likely to be more responsive to actual economic data. Significant developments, either to the upside or downside in growth and inflation, will likely impact the trajectory of central bank policy.
Additionally, the probability of “right-tail” economic outcomes has been reduced. One implication from the Fed’s June meeting is that an extended period of 3.5%+ inflation rates is not desirable. Thus investing for long periods of significantly above 2% inflation will likely not make sense as the Fed has defined its threshold for accommodating higher inflation rates, even against a backdrop of its new average inflation targeting framework. When the Fed eventually starts its lift-off of rates, depending on the level and path of inflation, the pace could be steeper than current expectations.
While the changing Fed narrative was the main event in fixed income markets in the first half of the year, we believe the second half should be somewhat of a turning point for the Eurozone as activity normalizes. European service sectors have been re-opening gradually as the pandemic has been brought under control. Beginning in July, the Euro Recovery Fund will start to distribute “grants” to individual countries, supporting capital expenditure for the coming quarters. Also, the ECB has introduced new flexibility in its bond-buying program, which should enable a smooth start to Pandemic Emergency Purchase Program (“PEPP”) tapering.
For the second half of the year, we anticipate a continued range-bound interest rate environment, with upward bias in rates reflecting a durable global economic recovery. We anticipate U.S. inflation break-evens to trade in a tighter range; if there is one likely conclusion from the June Fed meeting, it is that the odds that the Fed will tolerate a more structural move higher in inflation rates are quite low. Importantly, we also believe the underlying drivers of tight credit spreads, strong economic growth and low default rates are unlikely to be materially impacted by the evolving central bank landscape.
INTERIM REPORT 2021  457
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Global Opportunistic Bond Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il periodo di sei mesi chiuso il 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 1,80%. Nello stesso periodo l’indice di riferimento Bloomberg Barclays Global Aggregate Index (Total Return, USD Hedged) (l’“Indice”) ha reso il -1,52%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni.)
Il primo semestre dell’anno è stato caratterizzato da risultati altalenanti per i mercati obbligazionari. Nel primo trimestre sono stati messi alla prova da una brusca correzione dei titoli di Stato, in scia al crescente ottimismo sui tempi della ripresa economica, all’aumento dell’inflazione (sia effettiva che attesa) e all’ampiezza dei prossimi stimoli fiscali. Nel secondo trimestre i titoli di Stato hanno invertito la direzione di marcia, con rendimenti tendenzialmente stabili o bassi nelle economie del G4 (Brasile, Germania, India e Giappone) e una costante riduzione degli spread creditizi. Nell’insieme, i rendimenti dei titoli di Stato a media scadenza sono cresciuti nel periodo in oggetto, a scapito dei titoli più sensibili ai tassi, mentre gli spread creditizi si sono ristretti.
Il posizionamento lungo la curva dei tassi d’interesse ha contribuito alla performance nel periodo in oggetto, soprattutto attraverso i sottopesi nei tassi statunitensi, europei core e del Regno Unito; le sovraesposizioni ai tassi australiani e neozelandesi hanno invece eroso il risultato. Il sovrappeso nei titoli di Stato dei paesi periferici europei e un’allocazione nelle obbligazioni indicizzate, in particolare i TIPS statunitensi, hanno creato valore aggiunto. La sovraesposizione diversificata nel credito è stata un catalizzatore chiave della sovraperformance del Portafoglio; l’universo high yield europeo, il debito dei mercati emergenti (“DME”) in valuta forte, i trasferimenti del rischio di credito e le obbligazioni di prestito collateralizzate (“CLO”) hanno tutti offerto un contributo chiave. Anche la selezione nel credito investment grade (“IG”) globale e nei titoli MBS di agenzia statunitensi ha generato valore. Le posizioni detenute nel DME in valuta locale e la sottoesposizione al credito IG globale hanno penalizzato il risultato del periodo. Un contributo positivo è venuto nel periodo dalla nostra strategia valutaria attiva e, in particolare, dal sovrappeso sul franco svizzero e dal sottopeso sul dollaro canadese, mentre il sovrappeso sullo yen giapponese e il sottopeso sul dollaro australiano hanno generato le performance peggiori.
Nella seconda parte dell’anno riteniamo probabile un aumento della volatilità di mercato. Nel secondo semestre del 2021 ci aspettiamo un processo di tapering e una modifica delle politiche sia della Federal Reserve (“Fed”) che della Banca centrale europea (“BCE”); anche se la banca centrale riuscisse a gestire alla perfezione le sue comunicazioni e previsioni, i mercati dovranno abituarsi a un minor interventismo monetario. In secondo luogo, è probabile che i mercati reagiscano con maggior forza ai dati economici reali. Sviluppi significativi, sia positivi che negativi della crescita e dell’inflazione, tenderanno a influenzare la traiettoria delle politiche della banca centrale.
Inoltre, si sono ridotte le probabilità di risultati economici “a coda destra”. Tra gli altri aspetti, l’assemblea di giugno della Fed ha reso poco auspicabile un periodo prolungato di inflazione al 3,5% e oltre. Investire per periodi prolungati con un’inflazione sensibilmente superiore al 2% non avrà probabilmente senso, poiché la Fed ha definito la sua soglia di contenimento di tassi di inflazione maggiori, anche considerando l’introduzione di un nuovo obiettivo di inflazione. Quando infine la Fed inizierà ad aumentare i tassi, in base al livello e all’andamento dell’inflazione, potrebbe scegliere tempi di intervento più rapidi rispetto alle stime attuali.
Anche se l’evento principale per i mercati obbligazionari è stato il cambio di passo della Fed nel primo semestre, crediamo che sarà la normalizzazione dell’attività nel secondo semestre a segnare una sorta di svolta per l’eurozona. I settori dei servizi europei hanno riaperto gradualmente, grazie all’efficace contenimento della pandemia. A partire da luglio, l’Euro Recovery Fund inizierà a distribuire “sovvenzioni” a singoli paesi, per sostenere le spese in conto capitale dei prossimi trimestri. Inoltre, la nuova flessibilità introdotta dalla BCE nel suo programma di acquisto di obbligazioni dovrebbe consentire di avviare senza intoppi un ridimensionamento del Pandemic Emergency Purchase Program (“PEPP”).
Nel secondo semestre dell’anno prevediamo ancora movimenti limitati dei tassi d’interesse, con un trend al rialzo che riflette una ripresa economica globale duratura. Prevediamo che l’inflazione di break-even statunitense restringerà il suo campo di oscillazione; l’assemblea di giugno potrebbe rendere improbabile una tolleranza da parte della Fed di fronte a rialzi più strutturali dei tassi d’inflazione. È anche importante sottolineare che l’evoluzione delle politiche delle banche centrali non dovrebbe incidere sensibilmente sui fattori sottostanti ai modesti spread creditizi, alla robusta crescita economica e ai bassi tassi di default.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 457
BILANCIO STATO PATRIMONIALE