# Stock markets are not expensive. Earnings and RoEs are very high
As every year, we have reviewed the main world indices’ trading prices and, believe it or not, the stock markets are not expensive. The US market (Standard & Poor's 500) is trading at a P/E of 22x, although when adjusted for the technology sector (P/E 33x), the P/E is more like 18-19x, which is in line with the historical average. Europe (SXXP 600) is trading at P/E 15x, which is below the historical average of 19x, while the Nasdaq at P/E 28x is the only expensive global index.
The problem is not valuation (excluding some sectors we will comment on), the issue lies with corpo- rate profits which are at historical highs due to better operating margins, lower financial expenses, and lower taxes, all of which the technology sector reinforces due to its heavy weighting. Corporate RoE’s are, on average, well above the historical mean, which is quite normal at this point in the cycle. But be- ware, it also means that profits are a somewhat "inflated".
Two sectors are appreciably expensive, namely technology and industrials, while two are appreciably cheap, namely energy and financials (banks and insurance). We have made many adjustments to con- verge earnings and assess indices, geographies, and sectors and our conclusions are as follows (we do not go into details to avoid boring our readers):
- Expensive markets: Nasdaq, Turkey, Industrials, Technology, Growth, Large caps
- Cheap markets: Europe, Brazil, Russia, China, Energy, Financials, Consumer Discretionary, Health, Value, Small caps, Commodities6/21
- Fair markets: US, Japan, Stable Consumer Stable, MaterialsAs mentioned above, this analysis is not really the framework for our investments or for the LTIF Clas- sic/NR portfolio’s structure but helps us avoid mistakes.

Translation (ENES, 2021-12-31):
# Las Bolsas no están caras pero los beneficios empresariales están en máximos
Como todos los años, hemos revisado las cotizaciones de los principales índices mundiales y, aunque parezca mentira, las bolsas no están caras. El mercado estadounidense (Standard & Poor's 500) cotiza a un PER de 22x, aunque si se ajusta por el sector tecnológico (PER 33x), el PER es más bien de 18-19x, lo que está en línea con la media histórica. Europa (SXXP 600) cotiza a un PER de 15x, por debajo de la me- dia histórica de 19x, mientras que el Nasdaq, con un PER de 28x, es el único índice mundial caro.
El problema no es la valoración (excluyendo algunos sectores que comentaremos), el problema está más en el lado de los beneficios empresariales que se encuentran en máximos históricos debido a la mejora de los márgenes operativos, la reducción de los gastos financieros y la disminución de los im- puestos, liderados por el sector tecnológico que tiene un gran peso en los índices. Los RoE corporativos están, en términos medios, muy por encima de la media histórica. Esto es bastante normal en este mo- mento del ciclo, pero, cuidado, también significa que los beneficios están algo "inflados".
Dos sectores están sensiblemente caros, el tecnológico y el industrial, mientras que dos están sensible- mente baratos, el energético y el financiero (bancos y seguros). Hemos realizado muchos ajustes para hacer converger los beneficios y evaluar los índices, las geografías y los sectores, y nuestras conclusiones son las siguientes (no entramos en detalles para no aburrir a nuestros lectores):
- Mercados caros: Nasdaq, Turquía, Industriales, Tecnología, Crecimiento, Grandes Empresas7/23
- Mercados baratos: Europa, Brasil, Rusia, China, Energía, Financieros, Consumo Discrecional, Sa- lud, Valor, Pequeñas Empresas, Materias Primas
- Mercados bien valorados: EE. UU., Japón, Consumo estable, MaterialesComo hemos mencionado anteriormente, este análisis no es realmente el marco de nuestras inversio- nes ni de la estructura de las carteras del LTIF Classic/NR, pero nos ayuda a no cometer errores.