# FUND PERFORMANCE AND ATTRIBUTION
- During September, the Fund underperformed the MSCI All Country World benchmark
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- Stock selection detracted from relative performance due to weak selection within the consumer discretionary, financials and information technology sectors. These results were partially offset by selection within the communication services and industrials sectors.
- Sector allocation, a fallout of the bottom-up stock selection process, detracted from relative performance. This was primarily due to the Fund’s lack of exposure to energy and underweight to financials, while a lack of exposure to utilities partially offset relative returns.
- The top contributors to relative performance during the month included Match Group, Airbnb, and Netflix. Shares of Match rose during the month following news that the company would be added to the S&P 500 Index. Shares rose further after a judge issued a favorable ruling on the Apple-Epic antitrust case. Per the ruling, Apple can no longer block app developers from sending users to third-party payment services for in-app purchases that may charge a smaller commission than Apple, which will likely be beneficial to margins at Match as they provide online dating products. We believe Match is a global market leader in dating apps and they will continue growing organically given brand strength and deliver on modest margin expansion over time. Shares of Airbnb trended up during the month amid a rise in travel and leisure stocks due to loosening of travel restrictions worldwide leading to an increase in bookings, particularly in Europe. We expect Airbnb to continue growing in excess of leisure travel as online takes share and vacation rental takes share of online. Shares of Netflix trended up during the month following the debut of the South Korean series, “Squid Game,” which quickly became the most streamed foreign-language Netflix original and was on pace to become Netflix’s most watched original series in the company’s history. The show’s success could be a tailwind for the company’s short-term subscriber trends. We see Netflix taking steps to expand its business internationally, particularly outside of Europe and America and changing the landscape of TV viewership.
- The top detractors from relative performance during the month included XP, StoneCo, and Facebook. Shares of XP fell over the period due to a decrease in assets under custody as a result of market depreciation. XP is a Brazilian FinTech brokerage company that we continue to see as a structural winner taking shares from traditional incumbent banks, driven by a combination of broader product offering, more advanced technology platforms, better customer satisfaction and increased brand awareness. Shares of the Brazil-based financial technology company, StoneCo, trended lower amid challenges associated with Brazil’s new receivables registration system which could affect their ability to lend to customers, which is the next stage of their development. While we monitor the situation closely, we continue to view StoneCo as a structural winner that continues to take market share from traditional Brazilian banks, and one that is a direct beneficiary of the secular growth trends in the adoption of electronic payments in Brazil, with a long runaway for future growth due to low overall electronic payment penetration. Shares of Facebook fell during the month after a whistle-blower leaked internal documents indicating that the company was aware of societal and mental health risks posed to users of its platforms but did nothing to address the issue, prompting backlash from congress. The former employee is set to testify before a senate subcommittee in October. We have maintained our position in Facebook as we remain attracted to their business trajectory provided usage rates remain stable.

Translation (ENIT, 2021-09-30):
# PERFORMANCE E ANDAMENTO DEL FONDO
- A settembre il Fondo ha sottoperformato il benchmark MSCI All Country World 
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- La selezione titoli ha penalizzato la performance relativa a causa della debole selezione nei settori dei beni voluttuari, della finanza e dell’informatica. Questi risultati sono stati parzialmente compensati dalla selezione nei settori servizi di comunicazione e industria.
- L'allocazione settoriale, derivante dal processo di selezione bottom-up dei titoli, ha penalizzato la performance relativa. Ciò è dovuto principalmente alla mancata esposizione del Fondo all’energia e al sottopeso sui finanziari, mentre l’assenza di esposizione ai servizi di pubblica utilità ha parzialmente compensato i rendimenti relativi.
- Alcuni dei principali contributi alla performance relativa nel corso del mese sono giunti da Match Group, Airbnb e Netflix. Le azioni di Match sono salite nel corso del mese in seguito alla notizia dell’inserimento della società nell'Indice S&P 500. Le azioni hanno evidenziato ulteriori guadagni dopo che un giudice ha emesso una sentenza favorevole sulla causa antitrust Apple-Epic. In base alla sentenza, Apple non può più impedire agli sviluppatori di app di indirizzare gli utenti verso servizi di pagamento di terze parti per gli acquisti in-app che possono addebitare una commissione inferiore a quella di Apple, e questo sarà probabilmente vantaggioso per i margini di Match, la quale fornisce servizi di dating online. Crediamo che Match sia un leader globale nel mercato delle app per incontri, e che continuerà a crescere organicamente, data la forza del marchio, e a generare una modesta espansione dei margini nel tempo. Le azioni di Airbnb hanno evidenziato una tendenza al rialzo nel corso del mese in un quadro di guadagni dei titoli legati a viaggi e tempo libero dovuto all’allentamento delle restrizioni sui viaggi in tutto il mondo che ha determinato un aumento delle prenotazioni, soprattutto in Europa. Ci aspettiamo che Airbnb continui a crescere in misura superiore al segmento dei viaggi legati al turismo, in quanto i servizi online continuano ad affermarsi e gli affitti di case vacanza acquisiscono quote online. Le azioni di Netflix hanno registrato una tendenza al rialzo nel mese, a seguito del debutto della serie sudcoreana “Squid Game”, che è diventata rapidamente la serie originale Netflix in lingua straniera più trasmessa in streaming e la più guardata nella storia della società. Il successo della serie potrebbe favorire le tendenza a breve termine degli abbonamenti alla società. Crediamo che Netflix adotterà le misure necessarie per espandere le proprie attività a livello internazionale, in particolare al di fuori dell’Europa e dell’America, e per cambiare il panorama dell’audience televisiva.
- Nel corso del mese i principali apporti negativi alla performance relativa sono giunti da XP, StoneCo e Facebook. Le azioni di XP hanno ceduto terreno nel periodo a causa di un calo del patrimonio in custodia dovuto alla svalutazione del mercato. XP è un'azienda brasiliana FinTech attiva nel segmento del brokeraggio che continuiamo a considerare come un vincitore strutturale, che acquisisce quote di mercato a scapito delle storiche banche tradizionali ed è trainata da una combinazione di offerta di prodotti più ampia, piattaforme tecnologiche più avanzate, migliore soddisfazione dei clienti e maggiore notorietà del marchio. Le azioni dell’azienda brasiliana di tecnologia finanziaria StoneCo hanno registrato una tendenza al ribasso a causa delle difficoltà associate al sistema di registrazione dei nuovi crediti del Brasile, che potrebbe influire sulla loro capacità di effettuare prestiti ai clienti, ossia la fase successiva del loro sviluppo. Continuiamo a monitorare attentamente la situazione e a considerare StoneCo un vincitore strutturale che continua ad acquisire quote di mercato a scapito delle banche brasiliane tradizionali ed è direttamente beneficiaria delle tendenze secolari di crescita nell’adozione dei pagamenti elettronici in Brasile. Inoltre, vista la scarsa penetrazione complessiva dei sistemi di pagamento elettronico, la società presenta ampi margini di crescita. Nel corso del mese le azioni di Facebook hanno evidenziato un calo, dopo che un’informatrice ha fatto trapelare documenti interni in base ai quali la società era a conoscenza dei rischi per la salute sociale e mentale posti agli utenti delle sue piattaforme, ma non ha fatto nulla per risolvere il problema, con una conseguente reazione negativa del Congresso. L’ex dipendente è pronta a testimoniare davanti a un sottocomitato del Senato a ottobre. Abbiamo mantenuto la nostra posizione in Facebook poiché continuiamo a essere attratti dalla sua traiettoria aziendale, a condizione che i tassi di utilizzo rimangano stabili.