OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
Risques auxquels le Compartiment peut être exposé et qui peuvent ne pas être reflétés dans l'indicateur:
- Risque opérationnel lié à la conservation des titres: l'activité du Compartiment peut être tributaire de tiers situés dans des pays où les normes de surveillance en matière de valeurs mobilières sont peu développées.
- Risque d’instabilité sur les marchés émergents : les marchés émergents peuvent être davantage exposés à une instabilité politique, fiscale et/ou économique susceptible de générer des opportunités d’investissement, mais également d’accroître les risques.
- Risque lié à la liquidité des fonds dans lesquels le fonds investit: le compartiment peut investir dans d’autres fonds et sa liquidité peut être affectée par la liquidité des fonds sous-jacents. Si les fonds sous-jacents suspendent ou reportent leurs rachats, des retards peuvent survenir en cas de rachats importants.

Translation (FRES, 2022-01-21):
Riesgos a los que el Subfondo puede estar expuesto y que el indicador podría no reflejar:
- Riesgo Custodia: las operaciones del Subfondo podrán depender de terceros situados en países en los que las normas de supervisión de los valores están menos desarrolladas.
- Riesgo de inestabilidad de los mercados emergentes: los mercados emergentes pueden estar más expuestos a un riesgo de inestabilidad política, fiscal y/o económica que puede suponer oportunidades para los inversores, pero también mayores riesgos.
- Riesgo de liquidez como Fondo de fondos: el Subfondo podrá invertir en otros fondos y su liquidez se verá afectada por la liquidez de los fondos subyacentes. La suspensión o aplazamiento de sus reembolsos por parte de los organismos de inversión subyacentes puede causar retrasos en el caso de grandes reembolsos.
Les frais prélevés sur vos actifs sont affectés au paiement des frais de gestion du Compartiment, y compris les frais de marketing et de distribution. Ces frais réduisent la croissance potentielle de votre placement.
Le chiffre des frais courants est estimé et peut varier d'une année à l'autre.
Il exclut les frais de transaction sur les placements du portefeuille. Pour en savoir plus au sujet des frais, veuillez vous référez à la section Charges et frais du prospectus du Fonds.

Translation (FRES, 2022-01-21):
Los gastos que soporta el inversor se destinan a sufragar los costes de funcionamiento del Subfondo, incluidos los de comercialización y distribución. Dichos gastos reducen el crecimiento potencial de su inversión.
La cifra de los gastos corrientes es estimada y puede variar de un año a otro.
No incluye los costes de transacción de la cartera.
Si desea más información sobre gastos, puede consultar la Sección "Comisiones y gastos" del folleto del Fondo.
## Objectifs et politique d'investissement
- L'objectif du Compartiment consiste à mettre en œuvre une stratégie prudente visant à réaliser une hausse stable du capital sur le moyen terme. Le compartiment investira dans une gamme de classe d'actifs, y compris le revenu fixe, les actions, les devises et les classes d'actifs associées alternatives. Les investissements n'auront aucune restriction en termes de pays, de devise ou de secteur.
- La classe d'actifs à revenu fixe associée représentera à tout moment la plus forte allocation et dans ladite classe d'actifs, la majorité des investissements portera directement ou indirectement sur des titres de créance de catégorie investment grade ou des marchés développés.

Translation (FRES, 2021-02-24):
## Objetivos y política de inversión
- El objetivo del Subfondo consiste en aplicar una estrategia de cautela que tiene por objeto conseguir un incremento estable del capital a medio plazo. El Subfondo invertirá en una serie de clases de activos que incluyen renta fija, renta variable, divisas y clases de activos asociadas alternativas. Las inversiones se realizarán sin ninguna restricción específica respecto a países, divisas o sectores.
- La clase de activo relacionada con la renta fija representará en todo momento la mayor asignación y dentro de dicha clase la mayoría de las inversiones se realizarán directa o indirectamente en instrumentos de deuda de mercados desarrollados o con calificación de solvencia.
## Objectifs et politique d'investissement
- L'objectif du Compartiment consiste à optimiser le rendement total à travers un niveau élevé de revenu à court terme ainsi qu'une croissance du capital à long terme.
- Le Compartiment cherche à profiter des meilleures opportunités d'investissement sur l'ensemble du cycle des affaires dans l'univers des dettes des marchés émergents, en investissant dans un large éventail d'instruments obligataires et de titres de créance.
- Le Compartiment offre une liquidité quotidienne, ce qui vous permet de souscrire des actions du Compartiment ou de racheter vos actifs tous les jours ouvrables au Luxembourg.

Translation (FRES, 2020-07-01):
## Objetivos y política de inversión
- El Subfondo busca una rentabilidad total atractiva gracias a un alto nivel de ingresos actuales y revalorización del capital a largo plazo.
- El Subfondo pretende buscar las mejores oportunidades de inversión en el ciclo económico dentro del espectro de la deuda emergente, adoptando un enfoque activo para la asignación de activos e invirtiendo en un amplio rango de instrumentos de renta fija y títulos de deuda.
- El Subfondo ofrece liquidez diaria, lo que permite al inversor suscribir participaciones del Subfondo o reembolsar sus activos cualquier día que sea hábil en Luxemburgo.
# Active portfolio changes
During the quarter, we added one new company: the food ingredients producer Ingredion. Ingredion refines corn and produces sweeteners and starches and is moving up the value chain, increasing the exposure to specialty ingredients with more pricing power and less risk of substitution. Companies like Ingredion are key in a food industry that is rapidly changing with consumers demanding clean labels, healthy foods, and food that is produced more sustainably. Ingredion’s inroad in plant-based proteins also looks very promising and is a high-growth area. The positions in the following names were reduced: Ahold Delhaize, Kao, General Mills, and Pfizer. The proceeds were reinvested in some of the laggards hard hit by the market volatility: adidas, G4S, and Next.

Translation (ENDE, 2020-06-30):
# Aktive Veränderungen im Portfolio
Im Laufe des Quartals ist ein neues Unternehmen hinzugekommen: der Hersteller von Lebensmittelzutaten Ingredion. Ingredion raffiniert Mais und produziert Süßungsmittel und Stärke. Das Unternehmen klettert in der Wertschöpfungskette nach oben, wodurch die Beteiligung an Spezialzutaten mit mehr Preismacht und weniger Ersetzungsrisiken steigt. Unternehmen wie Ingredion spielen eine Schlüsselrolle in einer sich schnell wandelnden Lebensmittelindustrie, in der die Verbraucher unbedenkliche Produkte sowie gesunde und nachhaltiger hergestellte Lebensmittel fordern. Der Vormarsch von Ingredion bei pflanzlichen Proteinen sieht ebenfalls sehr vielversprechend aus und ist ein Bereich mit hohem Wachstum. Die Positionen in den folgenden Titeln wurden zurückgefahren: Ahold Delhaize, Kao, General Mills und Pfizer. Die Erlöse wurden in einige der von der Marktvolatilität stark betroffenen Nachzügler reinvestiert: adidas, G4S und Next.
# Capital is leaving fossil fuels
The impending energy transition from fossil fuels throughout the globe means that capital is rapidly leaving the sector. The oil companies’ investment cuts are enormous. For instance, Exxon will invest 16 billion dollars in 2021 compared to 31 billion in 2019 and Chevron has reduced capex to 13 billion in 2021 from 40 billion in 2014. Global upstream capex was massively cut in 2020, down more than 30%, and is now running at around 50% of the 2006-2011 average levels. This is unsustainable.
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The oil majors are structurally changing their businesses, raising the weight of renewable energies, maintaining capital returns and shareholder remuneration, and lowering the weight of their traditional business: oil and gas, especially the former. This is a real and deep regime change with huge implica- tions.
One of these implications is value destruction as companies such as Royal Dutch (which we do not have in the fund) continue to liquidate their assets. They recently sold their Permian shale oil business to Conoco Phillips (which we do have) for $9.5 billion, with a valuation of 4x EV/EBITDA at $60 oil when the spot WTI price is above $80.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Das Kapital verlässt fossile Brennstoffe
Die bevorstehende weltweite Abkehr von fossilen Brennstoffen bedeutet, dass das Kapital den Sektor rasch verlässt. Die Investitionskürzungen der Ölgesellschaften sind enorm. So wird Exxon im Jahr 2021 16 Milliarden Dollar investieren, verglichen mit 31 Milliarden im Jahr 2019, und Chevron hat seine Investitionen von 40 Milliarden im Jahr 2014 auf 13 Milliarden im Jahr 2021 reduziert. Die weltweiten Upstream-Investitionen wurden 2020 massiv gekürzt, um mehr als 30%, und liegen jetzt bei etwa 50 % des Durchschnittswerts der Jahre 2006-2011. Das ist unhaltbar. Die grossen Ölkonzerne sind dabei, ihr Geschäft strukturell zu verändern, indem sie das Gewicht der erneuerbaren Energien erhöhen, die Kapitalerträge und die Aktionärsvergütung beibehalten und das Gewicht ihres traditionellen Geschäfts - Öl und Gas, insbesondere ersteres - verringern. Dies ist ein echter und tiefgreifender Regimewechsel mit enormen Auswirkungen.
Eine dieser Implikationen ist die Wertvernichtung, da Unternehmen wie Royal Dutch (die wir nicht im Fonds haben) weiterhin ihre Vermögenswerte liquidieren. Kürzlich verkaufte das Unternehmen sein Permian-Schieferölgeschäft für 9,5 Mrd. USD an Conoco Phillips (die wir im Fonds haben), mit einer Bewertung von 4x EV/EBITDA bei einem Ölpreis von 60 USD, während der WTI-Spotpreis über 80 USD liegt.
# The Classic Fund. Updated IRR: 13.5%. Intrinsic value (IV): EUR 710 per share
The latest update of our models suggests that the Classic Fund has an IV of just more than EUR 700 per share, a level we should reach in 3 years if we achieve our target of making 10% per year net of fees. We calculate the Fund’s IV as the weighted average of each security’s IV and use a convergent or mid-cycle methodology for cyclical stocks.
Could we aim higher and try to achieve a 20% annual return? Clearly, we could. But we would have to raise the risk to a level not compliant with the basic definition of investing: capital protection plus de- cent return (which we set at 10%) and we do not want any of our trades to lose money.
The Classic Fund has made 9% a year since it was launched in 2002, close to our 10% target, which im- plies a doubling of the investment every 7 years, a 4-fold increase every 14 years, and an 8-fold increase every 21 years. We are long-term investors (and the SIA team is heavily invested in the Classic Fund) and as far as possible, seek to take advantage of the "magic of compounding”.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Der Classic Fonds. Aktualisierter IRR: 13,5%. Intrinsic Value (IV): 710 EUR pro Anteil
Die jüngste Aktualisierung unserer Modelle deutet darauf hin, dass der Classic Fonds einen IV von etwas mehr als 700 EUR pro Anteil hat, ein Niveau, das wir in drei Jahren erreichen sollten, wenn wir unser Ziel erreichen, 10 % pro Jahr nach Abzug der Gebühren zu verdienen. Wir berechnen den IV des Fonds als gewichteten Durchschnitt des IV jedes Wertpapiers und verwenden eine konvergente oder Mid-Cycle-Methode für zyklische Aktien.
Könnten wir uns höhere Ziele setzen und versuchen, eine jährliche Rendite von 20% zu erzielen? Das könnten wir natürlich. Aber dann müssten wir das Risiko auf ein Niveau anheben, das nicht mit der grundlegenden Definition von Investitionen übereinstimmt: Kapitalschutz plus angemessene Rendite (die wir auf 10% festgesetzt haben), und wir wollen nicht, dass einer unserer Trades Geld verliert.
Der Classic Fonds hat seit seiner Auflegung im Jahr 2002 jährlich 9% erwirtschaftet und liegt damit nahe an unserem Ziel von 10%, was eine Verdoppelung der Anlage alle 7 Jahre, eine Vervierfachung alle 14 Jahre und eine Verachtfachung alle 21 Jahre bedeutet. Wir sind langfristige Investoren (und das SIA- Team ist selber stark in den Classic Fonds investiert) und versuchen, so weit wie möglich von der "Magie des Zinseszins" zu profitieren.
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# China's generation mix. Energy transition takes time
Source: Bernstein
- Wind and solar energy need back-up until a new energy storage technology (batter- ies?) is developed. We also need to get the numbers right, including emissions from the whole value chain (copper in turbines or concrete in foundations).
- Electric cars are not going to have a significant impact on oil demand in this decade, until the installed base starts to change.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# China's generation mix. Energy transition takes time
Source: Bernstein
- Wind- und Solarenergie brauchen ein Back-up, bis eine neue Energiespeicher- technologie (Batterien?) entwickelt ist. Ausserdem müssen die Zahlen stimmen, einschliesslich der Emissionen aus der gesamten Wertschöpfungskette (Kupfer in Turbinen oder Beton in Fundamenten).
- Elektroautos werden in diesem Jahrzehnt keinen nennenswerten Einfluss auf die Ölnachfrage haben, bis es eine Erneuerung der gesamten weltweiten Flotte gibt.
| October 31, 2022 | NAV | ∆ 3m | ∆ 12m | Annualized return (s.i.) | AUM (in mio) |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| LTIF Classic [EUR] | 543.79 | -3.3% | 6.3% | 8.5% | 79 |
| LTIF Natural Resources [EUR] | 137.79 | 1.6% | 9.4% | 1.8% | 73 |

Translation (ENDE, 2022-11-22):
| October 31, 2022 | NAV | ∆ 3m | ∆ 12m | Annualized return (s.i.) | AUM (in mio) |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| LTIF Classic [EUR] | 543.79 | -3.3% | 6.3% | 8.5% | 79 |
| LTIF Natural Resources [EUR] | 137.79 | 1.6% | 9.4% | 1.8% | 73 |
# IRR @ 15%. Updated Intrinsic Value @ €880 p.s., 60% upside
We keep taking advantage of this year’s market weakness to buy shares on the cheap, producing a positive impact on the Classic's I.V., which is now very close to €900 p.s. The updated IRR stands at 15%, near the historical mean (range being 12%-17%), and in line with our target of €575 p.s. for Dec-22.
As time passes, we are increasingly comfortable in these times of corrections and/or recessions, be- cause the portfolio’s quality allows us to keep calm and buy our own holdings (or those on our watchlist) at increasingly deeper discounts, thus leveraging on fear. Should we move aggressively to categories 3 and 4 (higher risk; cyclical exposure) to take full advantage of the current market cheapness? Well, not really, because the global outlook can always get worse (there are always black swan risks, more in war- time). Capital protection is one of our strategic cornerstones and we must maintain the right balance between risk and return. What we are doing is to slowly rebalance the Classic towards higher cyclical exposure to raise the fund’s expected return in the long term whilst maintaining its structural high-quality bias.

Translation (ENDE, 2022-11-22):
# IRR 15%. Aktualisierter Intrinsic Value € 880 p.s., 60% Aufwärtspotenzial
Wir nutzen weiterhin die diesjährige Marktschwäche, um Aktien günstig zu kaufen, was sich positiv auf den inneren Wert des Classic auswirkt, das jetzt sehr nahe bei 900 € p.a. liegt. Der aktualisierte IRR liegt bei 15 % und damit nahe dem historischen Mittelwert (Spanne 12 %-17 %) und entspricht unserem Ziel von 575 € p.a. für Dezember 2022.
Im Laufe der Zeit fühlen wir uns in Phasen von Korrekturen und/oder Rezessionen immer wohler, denn die Qualität des Portfolios erlaubt es uns, ruhig zu bleiben und unsere eigenen Bestände (oder die auf unserer Beobachtungsliste) mit immer grösseren Abschlägen zu kaufen und so die Angst zu nutzen. Sollten wir aggressiv in die Kategorien 3 und 4 (höheres Risiko; zyklisches Engagement) wechseln, um die derzeitigen günstigen Marktpreise voll auszunutzen? Nun, nicht wirklich, denn die globalen
Aussichten können sich immer verschlechtern (es gibt immer Risiken durch schwarze Schwäne, mehr in Kriegszeiten). Der Kapitalschutz ist einer unserer strategischen Eckpfeiler, und wir müssen das richtige Gleichgewicht zwischen Risiko und Ertrag wahren. Was wir tun, ist, den Classic langsam in Richtung eines höheren zyklischen Engagements umzuschichten, um die erwartete Rendite des Fonds langfristig zu erhöhen, während wir seine strukturelle Ausrichtung auf hochwertige Werte beibehalten.
# The Classic Fund is both concentrated and diversified. There still is huge upside in oil/energy
The financial industry spends enormous amounts of time and effort chasing performance factors, such as value, growth, quality, defensiveness, high beta, etc., but at SIA Funds we have little to do with this because we have 50% of the Classic in only 10 stocks and the total in 30+ companies.
Our basic process is quite simple: we analyze sectors and businesses and invest in them on a long-term basis… in reality, we consider ourselves a small holding company, and, frankly, if it weren’t for the ob- session with benchmarking and relative return analysis, we wouldn't even look at what the market and its factors are doing.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Der Classic Fonds ist sowohl konzentriert als auch diversifiziert. Bei Öl/Energie gibt es immer noch ein grosses Potenzial
Die Finanzindustrie wendet enorm viel Zeit und Mühe auf, um Performance-Faktoren wie Wert, Wachstum, Qualität, Defensivität, hohes Beta usw. zu verfolgen, aber bei SIA Funds haben wir damit wenig zu tun, weil wir 50% des Classic in nur 10 Aktien und den Gesamtbetrag in 30+ Unternehmen halten.
Unser grundlegender Prozess ist recht einfach: Wir analysieren Sektoren und Unternehmen und investieren langfristig in diese... in Wirklichkeit betrachten wir uns als kleine Holdinggesellschaft, und offen gesagt, wenn es nicht um die fixe Idee von Benchmarking und der Analyse der relativen Rendite ginge, würden wir nicht einmal darauf achten, was der Markt und seine Faktoren tun.
# Good balance sheet and capital allocation
As we have already mentioned, an oil company’s balance sheet must be healthy to cope with the cyclicality of the sector, which is long term on the supply side. In recent years, Cenovus has made a significant effort to do so, and the net debt forecast for 2022E is around $4 billion against an expected EBITDA of $22 billion, with a very comfortable and well-structured average debt maturity over time.
In line with the industry, Cenovus has been moving toward a far more shareholder-aligned allo- cation of resources and has committed to paying 100% of FCF, using both dividends and share buybacks, when the net debt falls to normalized levels. Financial discipline and shareholder- friendly capital allocation are two themes that again reveal the quality of the company's man- agement team.

Translation (ENDE, 2022-06-30):
# Gute Bilanz und Kapitalverteilung
Wie wir bereits erwähnt haben, muss die Bilanz eines Ölunternehmens gesund sein, um die langfristige angebotsseitige Zyklizität des Sektors zu bewältigen. In den letzten Jahren hat Cenovus erhebliche Anstrengungen unternommen, um dies zu erreichen. Die Prognose für die Nettoverschuldung für 2022E liegt bei etwa 4 Milliarden USD gegenüber einem erwarteten EBITDA von 22 Milliarden USD, wobei die durchschnittliche Laufzeit der Schulden im Laufe der Zeit sehr komfortabel und gut strukturiert ist.
Im Einklang mit der Branche hat sich Cenovus zu einer weitaus aktionärsfreundlicheren Allokation der zukünftigen freien Mittel ausgesprochen und sich verpflichtet, 100 % des FCF durch Dividenden und Aktienrückkäufe auszuschütten, sobald die Nettoverschuldung auf ein normalisiertes Niveau gesunken ist. Finanzielle Disziplin und aktionärsfreundliche
Kapitalallokation sind zwei Themen, die erneut die Qualität des Managementteams des Unternehmens unter Beweis stellen.
# Renewables need a back-up
To take a glaring example, Germany has in ten years invested the incredible amount of €550 bn in re- newable energy (reminder, a large nuclear plant costs less than €20 bn). Nevertheless, it’s totally de- pendent on imported natural gas and coal. Why? Because the wind stops blowing and the sun does not shine in the winter. No matter how much wind and solar you install in Europe, you still need a full en- ergy production capacity when these two stop producing.
In reality, Germany currently has two energy systems: the renewables-based one, and the traditional one, which is used when the former doesn’t work. The problem does not arise from this system: Yes, it’s a lot of money, but Germany is rich and can afford to bury hundreds of billions in a system that emits less CO
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emissions when it’s working. The problem is that it has not invested in the traditional system (in fact, it de-invested in nuclear), which means that when the renewables are not sufficient, there is too little energy. Something similar has happened in most of the other European countries, especially in the
U.K. and Spain.

Translation (ENDE, 2022-06-30):
# Erneuerbare Energien brauchen ein Back-up
Um ein krasses Beispiel zu nennen: Deutschland hat in zehn Jahren die unglaubliche Summe von 550 Mrd. € in erneuerbare Energien investiert (zur Erinnerung: ein grosses Kernkraftwerk kostet weniger als 20 Mrd. €). Trotzdem ist es völlig abhängig von importiertem Erdgas und Kohle. Und warum? Weil im Winter der Wind nicht weht und die Sonne nicht scheint. Egal, wie viel Wind- und Solarenergie man in Europa installiert, man braucht immer noch eine volle Energieerzeugungskapazität, wenn diese beiden nicht mehr produzieren.
In Wirklichkeit gibt es in Deutschland derzeit zwei Energiesysteme: das System der erneuerbaren Energien und das traditionelle System, das zum Einsatz kommt, wenn das erste nicht funktioniert. Das Problem entsteht nicht durch dieses System: Ja, es geht um viel Geld, aber Deutschland ist reich und kann es sich leisten, Hunderte von Milliarden in ein System zu stecken, das weniger CO2-Emissionen ausstösst, wenn es funktioniert. Das Problem ist, dass es nicht in das traditionelle System investiert hat (es hat sogar die Investitionen in die Kernenergie zurückgefahren), was bedeutet, dass zu wenig Energie vorhanden ist, wenn die erneuerbaren Energien nicht ausreichen. Etwas Ähnliches ist in den meisten anderen europäischen Ländern passiert, vor allem im Vereinigten Königreich und in Spanien.
| LTIF Classic Top10 Holdings |  |
| --- | --- |
| Thales SA | 5,9% |
| Cenovus Energy Inc. | 5,6% |
| Compass Group plc. | 4,9% |
| Grifols SA | 4,7% |
| ISS A/S | 4,7% |
| ING Groep NV | 4,6% |
| Sodexo | 4,5% |
| Unilever | 4,4% |
| Heidelberg Cement AG | 4,2% |
| Reckitt Beckinser | 4,1% |
| TOTAL | 47,7% |

Translation (ENDE, 2022-06-30):
| LTIF Classic Top10 Holdings |  |
| --- | --- |
| Thales SA | 5,9% |
| Cenovus Energy Inc. | 5,6% |
| Compass Group plc. | 4,9% |
| Grifols SA | 4,7% |
| ISS A/S | 4,7% |
| ING Groep NV | 4,6% |
| Sodexo | 4,5% |
| Unilever | 4,4% |
| Heidelberg Cement AG | 4,2% |
| Reckitt Beckinser | 4,1% |
| TOTAL | 47,7% |