# Neuberger Berman Emerging Market Debt Sustainable Investment Grade Blend Fund
## Investment Manager’s Report
For the 6 months ended 30 June 2021 (the “reporting period”), the total return for the USD I Accumulating Class was -3.62%. Over the same period, the blended benchmark comprising of one third weighting JPMorgan GBI Emerging Markets Global Diversified Investment Grade 15% Cap Index (Total Return, Unhedged, USD), and two thirds weighting to JP Morgan EMBI Global Diversified Investment Grade Index (Total Return, USD) (the “Index”), returned - 3.00%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Emerging market (EM) debt faced a volatile backdrop in the first half of the year as risks assets were supported by the strong economic recovery and continued global vaccine rollout while the reflation trade put pressure on bond markets. Treasuries sold off sharply with 10y yields rising to a peak of 1.74% by end-March, retracing this partly by the end of the second quarter even as the US Federal Reserve (the “Fed”) made a hawkish shift in mid-June. Oil prices performed strongly throughout the period while precious metals suffered, both driven by the positive economic sentiment. The US dollar largely tracked the Treasury yields though registering a big jump following the June Fed meeting.
The hard currency sovereign investment grade index returned -2.45% year to date. Most countries posted negative returns in the period led by Latin American countries including Colombia, Peru, Panama, and Uruguay. Meanwhile, China, Slovakia and Lithuania were the only countries in the hard currency index posting positive returns.
The local currency investment grade benchmark returned -4.14% in USD terms year to date, driven by both EM currency depreciation and by rising local bond yields. Also, in the local space, most Latin American markets lagged, including Peru, Colombia and Chile, while China was the best performing local market over the period as the renminbi appreciated against the USD.
The Portfolio underperformed over the reporting period driven by bottom-up selection within hard currency, while positioning in local currency added value and the contribution from tactical asset allocation was neutral. Within hard currency, the main detractors included underweights in China and Saudi Arabia as well as security selection in Mexico, China, and Romania, while allocations to supranational bonds were the main positive contributor. The outperformance in the local currency side was driven by overweights in the Czech koruna, Russian ruble and an underweight in the Thai baht. Rates positioning contributed as well, driven by underweights in low yielders like Czech Republic and Poland, as well as overweights in Indonesia and Colombia. Meanwhile the overweight duration in Mexico and Russia detracted.
Global growth expectations for the remainder of 2021 remain upbeat with emerging markets likely to benefit from the ongoing cyclical recovery, as reflected in both manufacturing data and commodity prices. An expected ramp up in vaccinations across the emerging world in the second half of the year is likely to further support domestic growth dynamics. Against this backdrop we remain constructive on the medium-term outlook for EM currencies, as they should benefit in our central scenario of EM growth recovery, with improving terms of trade supporting commodity currencies in particular. In local rates, we have a positive outlook for countries where significant rate hikes have by now been priced in or which are experiencing a shallower recovery while we maintain underweights in a number of low yielders.
A larger than expected increase of US interest rates is a potential tail risk for the asset class, though our base case is for a more gradual rise in rates in the coming quarters which in our view is unlikely to prove overly disruptive for funding conditions and spread returns in EM. In the corporate space, we anticipate seeing EBITDA for EM corporates to rebound and company leverage metrics to improve. We also anticipate the valuations for EM hard currency sovereign and corporate bonds to be within the fair value range and attractive relative to the developed markets.
INTERIM REPORT 2021  671
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Emerging Market Debt Sustainable Investment Grade Blend Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für die sechs Monate zum 30. Juni 2021 (der „Berichtszeitraum“) belief sich die Gesamtrendite der Anteilsklasse USD I thesaurierend auf -3,62 %. Im selben Zeitraum erzielte die zusammengesetzte Benchmark, die sich zu einem Drittel aus dem JPMorgan GBI Emerging Markets Global Diversified Investment Grade 15% Cap Index (Total Return, Unhedged, USD) und zu zwei Dritteln aus dem JP Morgan EMBI Global Diversified Investment Grade Index (Total Return, USD) zusammensetzt, (der „Index“), eine Rendite von -3,00 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Schwellenländeranleihen (EM) sahen sich in der ersten Jahreshälfte mit einem volatilen Umfeld konfrontiert, da Risikoanlagen durch die starke wirtschaftliche Erholung und die fortgesetzte weltweite Einführung von Impfstoffen gestützt wurden, während der Reflationshandel die Anleihemärkte unter Druck setzten. Staatsanleihen sahen einen erheblichen Abverkauf. Die Renditen 10-jähriger Papiere stiegen bis Ende März auf einen Höchststand von 1,74 % und gingen dann bis zum Ende des zweiten Quartals wieder teilweise zurück, obwohl die US-Notenbank (die „Fed“) Mitte Juni einen aggressiveren Ton anschlug. Die Ölpreise entwickelten sich während des gesamten Berichtszeitraums stark, während Edelmetalle Mühe hatten, was auf die positive Wirtschaftsstimmung zurückzuführen war. Der US-Dollar folgte weitgehend den Renditen der Staatsanleihen, machte jedoch nach der Fed-Sitzung im Juni einen großen Sprung.
Der Index für Staatsanleihen in Hartwährung und mit Investment Grade erzielte im bisherigen Jahresverlauf eine Rendite von -2,45 %. Die meisten Länder verzeichneten im Berichtszeitraum negative Renditen, angeführt von lateinamerikanischen Ländern wie Kolumbien, Peru, Panama und Uruguay. China, die Slowakei und Litauen waren hingegen die einzigen Länder im Hartwährungsindex, die positive Renditen erzielten.
Der auf Landeswährung lautende Investment-Grade-Benchmark kam im bisherigen Jahresverlauf auf eine Rendite von -4,14 % in USD, was sowohl auf die Abwertung von Schwellenländerwährungen als auch auf die steigenden Renditen lokaler Anleihen zurückzuführen war. Auch im lokalen Bereich hinkten die meisten lateinamerikanischen Märkte hinterher, darunter Peru, Kolumbien und Chile. China war demgegenüber im Berichtszeitraum der Markt mit der besten Performance, da der Renminbi gegenüber dem USD aufwertete.
Das Portfolio erzielte im Berichtszeitraum eine Underperformance, die auf die Bottom-up-Auswahl in Hartwährung zurückzuführen ist. Auf der anderen Seite generierte die Positionierung in lokaler Währung Mehrwert, und der Beitrag der taktischen Vermögensallokation war neutral. Bei den Hartwährungen schadeten vor allem Untergewichtungen in China und Saudi-Arabien sowie die Titelauswahl in Mexiko, China und Rumänien, während Allokationen zu supranationalen Anleihen die größten positiven Ergebnisse produzierten. Die Outperformance lokaler Währungen wurde durch eine Übergewichtung der tschechischen Krone und des russischen Rubels sowie eine Untergewichtung des thailändischen Baht erzielt. Auch die Zinspositionierung generierte Mehrwert, und zwar durch Untergewichtungen von Niedrigzinsländern wie der Tschechischen Republik und Polen sowie durch Übergewichtungen von Indonesien und Kolumbien. Die übergewichtete Duration in Mexiko und Russland wirkte sich dagegen negativ aus.
Die globalen Wachstumserwartungen für den Rest des Jahres 2021 bleiben positiv, wobei Schwellenländer von der anhaltenden zyklischen Erholung profitieren sollten, die sich sowohl in den Produktionsdaten als auch in den Rohstoffpreisen widerspiegelt. Ein erwarteter Anstieg der Impfungen in den Schwellenländern in der zweiten Jahreshälfte dürfte die inländische Wachstumsdynamik weiter unterstützen. Vor diesem Hintergrund sehen wir die Aussichten für die Währungen der Schwellenländer mittelfristig weiterhin als positiv an, da sie in unserem zentralen Szenario von einer Erholung des Wachstums in den Schwellenländern profitieren sollten. Gleichzeitig unterstützen die sich verbessernden Handelsbedingungen vor allem die Rohstoffwährungen. Bei den lokalen Zinssätzen sehen wir die Aussichten für jene Länder positiv, in denen signifikante Zinserhöhungen bereits eingepreist sind oder die einen flacheren Aufschwung erleben. In einer Reihe von Niedrigzinsländern bleiben wir unterdessen untergewichtet.
Ein unerwartet schneller Anstieg der US-Zinsen ist ein potenzielles Risiko für die Anlageklasse, obwohl wir von einem eher graduellen Zinsanstieg in den kommenden Quartalen ausgehen. Dies sollte sich unseres Erachtens nicht als übermäßig störend für die Finanzierungsbedingungen und Spread-Renditen in den Schwellenländern erweisen. Im Segment der Unternehmensanleihen gehen wir davon aus, dass sich die Gewinne vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) der EM-Unternehmen erholen und die Verschuldungskennzahlen der Unternehmen verbessern werden. Wir denken außerdem, dass die Bewertungen für Staats- und Unternehmensanleihen der Schwellenländer in Hartwährung im Fair-Value-Bereich liegen und im Vergleich zu den entwickelten Märkten attraktiv sind.
HALBJAHRESBERICHT 2021 671
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ