# Portfolio Review
Strong inflows into the asset class were met by substantial bond issuances in the primary market. Some issuers were offering attractive new-issue premium over the secondary curve, which led us to add bonds in Hong Kong, Hungary, Mexico, South Af- rica, Saudi Arabia, and Romania.
We subsequently trimmed exposure where we saw fit as the new bonds performed relatively well to the curve. In Mexico, the state oil company Petroleos Mexicanos offered new bonds, but they were not attractive compared to the existing curve, so we added exposure in the secondary market instead.
We also switched our remaining PEMEX positions denominated in euros to US dollars, as the latter underperformed. We added exposure to the Ivory Coast, as it lagged the strong performance of high yielding peers in January.
We sold some of the short US Treasuries that we had bought in December, and which served us as a temporary liquidity bucket. We reduced high yielding positions that performed particularly well this month: Argentina, Ecuador and Egypt.
In Ecuador we also switched part of the 2030 PDI bonds into 2035 bonds while in El Salvador, we switched some of our long- dated bonds into the belly of the curve, as we see more upside on the latter going forward.
We reduced exposure to defaulted Ghana and Sri Lanka. In Sri Lanka, we increased the underweight as prices are coming quite close to our recovery estimate. We kept a small overweight in Ghana given there is still some potential for further perfor- mance.
Elsewhere, we reduced exposure to the Emirate of Sharjah and supranational bonds. Overall, the credit quality marginally in- creased over the month, and the yield to maturity dropped by 32bp to still attractive 14.4%.

Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Revisione del portafoglio
I solidi flussi in entrata nell’asset class sono stati accompagnati da ampie emissioni obbligazionarie sul mercato primario . Alcuni emittenti offrivano un interessante premio sulle nuove emissioni sulla curva secondaria, che ci ha indotti ad acquistare obbliga- zioni di Hong Kong, Ungheria, Messico, Sudafrica, Arabia Saudita e Romania.
Abbiamo poi ridimensionato l’esposizione quando l’abbiamo ritenuto opportuno, perché le nuove obbligazioni hanno evidenziato una performance relativamente positiva sulla curva. In Messico, la società petrolifera statale Petroleos Mexicanos ha offerto nuove obbligazioni, tuttavia non interessanti in rapporto alla curva esistente, pertanto abbiamo preferito incrementare l’esposi- zione nel mercato secondario.
Abbiamo inoltre modificato le restanti posizioni PEMEX denominate in euro passando al dollaro USA, in ragione della sottoper- formance di quest’ultimo. Abbiamo incrementato l'esposizione alla Costa d’Avorio, che è rimasta indietro rispetto alla solida per- formance delle controparti high yield a gennaio.
Abbiamo ceduto parte delle posizioni short sui Treasury USA che avevamo acquistato a dicembre, utilizzandole come riserva temporanea di liquidità. Abbiamo ridimensionato alcune posizioni ad elevato rendimento che nel corso del mese hanno realiz- zato performance particolarmente positive: Argentina, Ecuador ed Egitto.
In Ecuador abbiamo inoltre sostituito parte delle obbligazioni PDI 2030 con obbligazioni 2035 mentre in El Salvador abbiamo sostituito parte delle nostre obbligazioni a lunga scadenza con titoli più centrali rispetto alla curva, per i quali intravediamo mag- giore potenziale di rialzo in futuro.
Abbiamo ridotto l'esposizione al Ghana in default e allo Sri Lanka. In Sri Lanka abbiamo potenziato il sottopeso perché i prezzi si stanno avvicinando alle nostre stime di recupero. Abbiamo mantenuto un leggero sovrappeso sul Ghana perché esiste an- cora un potenziale di performance.
Abbiamo ridotto l’esposizione all’Emirato di Sharjah e alle obbligazioni sovranazionali. Nel complesso la qualità del credito è aumentata marginalmente nel corso del mese e il rendimento alla scadenza ha ceduto 32 pb rimanendo su un ancora interes- sante 14,4%.