- In April, we maintained the fund’s credit exposure as we continued to see rising defaults as unlikely, whilst from a micro perspective, strong credit fundamentals have been underpinned by good pricing power. On the rates side, we maintained the fund’s short duration position as we expected central banks still had room to guide more hawkishly, given heightened inflation expectations and an extremely tight labour market.
- In May, we kept our credit exposure unchanged. On the rates side, we took profits on our long held short duration positions and re-added to duration given what was now priced in terms of central bank tightening and following the clear guidance provided by policy makers. In addition, with inflation in the US showing the first signs of potentially peaking, the market narrative shifted from inflation to growth concerns. This effectively changed the correlation between credit and rates, leading us to increase duration levels to maintain a balanced portfolio.
- In June, we again left the fund’s credit exposure unchanged, as we believe that plenty of value has now been created within fixed income market, and in particular in high yield spreads. On the rates side, we held on to our long duration position, initiated in May. With market-based measures of inflation expectations declining significantly over the past two months, we think it will allow markets to remain focused on growth in contrast to inflation concerns. As such, it also makes sense to hold interest rate duration from a portfolio construction perspective, providing protection to the credit and peripheral risk held as we return to traditional correlations.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
- En avril, nous avons maintenu l’exposition au crédit du fonds car nous avons continué à considérer la hausse des défauts de paiement comme peu probable, tandis que, d’un point de vue microéconomique, les solides fondamentaux du crédit ont été soutenus par un bon pouvoir de fixation des prix. Du côté des taux, nous avons maintenu la position de duration courte du fonds car nous nous attendions à ce que les banques centrales disposent encore d’une marge de manœuvre plus restrictive, compte tenu des anticipations d’inflation accrues et d’un marché du travail extrêmement tendu.
- En mai, nous avons laissé notre exposition au crédit inchangée. Du côté des taux, nous avons pris des bénéfices sur nos positions de duration courte détenues depuis longtemps, et avons rajouté de la duration au vu de ce qui était désormais évalué en termes de resserrement des banques centrales et à la suite des indications claires fournies par les décideurs politiques. De plus, alors que l’inflation aux Etats-Unis montrait les premiers signes d’un pic potentiel, le discours du marché s’est réorienté, passant de préoccupations liées à l’inflation à celles sur la croissance. Cela a effectivement modifié la corrélation entre le crédit et les taux, ce qui nous a amenés à augmenter les niveaux de duration pour veiller à garder un portefeuille équilibré.
- En juin, nous avons de nouveau maintenu l’exposition au crédit du fonds inchangée, car nous estimons qu’une grande quantité de valeur a maintenant été créée sur le marché des titres obligataires, et en particulier sur les spreads«high yield». Du côté des taux, nous avons conservé notre position de duration longue amorcée en mai. Les mesures – basées sur le marché – des anticipations  d’inflation  ayant  significativement  diminué  au  cours  desdeux derniers mois, nous pensons que cela permettra aux marchés de rester concentrés sur les préoccupations en lien avec la croissance plutôt que sur celles concernant l’inflation. A ce titre, il paraît également judicieux de conserver la duration des taux d’intérêt dans une perspective de construction de portefeuille, en assurant une protection face au risque de crédit détenu alors que nous revenons à des corrélations traditionnelles.