# Neuberger Berman Absolute Return Multi Strategy Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was 1.25%. Over the same period, the HFRX Global Hedge Fund Index (USD) (the “Index”) returned 3.73%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Global equity and credit markets finished the period higher as they gradually trended up during the period. Gains were most pronounced in the US and Europe, while performance in emerging markets and Asian developed markets lagged. In fixed income markets, the US Treasury yield curve steepened with the 10-year US Treasury yield moving modestly higher, with yields on other global sovereign debts rising as well. The US dollar strengthened versus the euro but weakened versus the British pound and Japanese yen. Commodities broadly rallied as crude oil and natural gas prices surged, while gold prices fell slightly.
The Portfolio’s allocation to long/short equity strategies was the largest positive contributor for the period. Gains from allocations to long/short equity, merger arbitrage/event driven and credit strategies outpaced losses from global macro/managed futures strategies. Gains from longs outpaced losses from shorts while the managers, in aggregate, generated negative alpha from both longs and shorts. From a sector perspective, Consumer Discretionary, Health Care and Financials led gains while losses were led by equity index hedges, Information Technology and Real Estate.
The allocation to merger arbitrage/event driven strategies also contributed positively to performance. Gains came from a number of deals that progressed positively and/or closed during the period.
The Portfolio’s credit allocation was a contributor for the period, driven by the asset-backed securities strategy allocation. Gains were led by commercial mortgage-backed securities and Collateralized Loan Obligation (“CLO”) debt, with smaller gains from residential mortgage-backed securities and auto loans.
The Portfolio’s allocation to global macro/managed futures strategy was a detractor from performance as losses from the managed futures strategy outpaced gains from the systematic currency strategy. Within the managed futures strategy, losses from currencies and interest rate positioning outweighed gains from equities. Within the systematic currency strategy, gains came primarily from long positioning in the US dollar versus the euro and, to a lesser degree, versus the Australian dollar.
While equity markets stand to further benefit from fiscal stimulus and the continued reopening of the world, we believe there is the potential for volatility to persist as investors weigh positive economic prospects against the risk of rising inflation and interest rates. Uncertainty around interest rates could drive volatility in the short term, in our view, while rising rates, inflation and taxes could serve as a headwind for equities over the medium term. We continue to position the portfolio in an attempt to benefit from elevated volatility, with additional upside from a rising rate environment. The Portfolio’s largest strategy allocation is long/short equity. As the global economy continues to reopen, we anticipate a high dispersion of winners and losers over the medium term for our sub-advisors to identify, while potentially rising interest rates and higher taxes can have varying degrees of impact on companies as well. The Portfolio’s second largest allocation is to merger arbitrage and event driven strategies. Merger activity has recovered from levels early in the pandemic and spreads remain at moderate levels, with the potential to increase as yields increase. The Portfolio’s third largest allocation is to the global macro/managed futures strategies. We believe that the level of market volatility has the potential to remain elevated and that factor has historically been beneficial for these strategies, with the potential for rising rates and inflation to drive trends across asset classes as well.
INTERIM REPORT 2021  259
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Absolute Return Multi Strategy Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für den sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 30. Juni 2021 betrug die Gesamtrendite für Anteile der Thesaurierenden Klasse USD I 1,25 %. Im selben Zeitraum betrug die Rendite des HFRX Global Hedge Fund Index (USD) (der „Index“) 3,73 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Die Märkte für globale Aktien und Unternehmensanleihen beendeten den Berichtszeitraum mit einem Plus, da sie im Laufe des Berichtszeitraums graduell nach oben tendierten. Am stärksten waren die Zuwächse in den USA und in Europa, während die Performance in Schwellenländern und in den entwickelten Märkten Asiens zurückblieb. Auf den Rentenmärkten versteilerte sich die Renditekurve der US-Staatsanleihen, während die Rendite zehnjähriger US- Staatsanleihen leicht nach oben tendierte. Die Renditen anderer globaler Staatsanleihen stiegen ebenfalls. Der US-Dollar legte gegenüber dem Euro zu, schwächte sich jedoch gegenüber dem britischen Pfund und dem japanischen Yen ab. Die Rohstoffpreise zogen allgemein an, da die Preise für Rohöl und Erdgas in die Höhe schnellten, während der Goldpreis leicht nachgab.
Die Portfolioallokation in Long-/Short-Equity-Strategien leistete im Berichtszeitraum den größten Wertbeitrag. Gewinne aus Long/Short Equity, Merger Arbitrage/Event Driven und Credit-Strategien übertrafen die Verluste aus Global Macro/Managed Futures. Die Gewinne aus Long-Positionen fielen größer aus als die Verluste aus Short-Positionen, sodass die Manager auf der Long- und Short-Seite auf ein negatives Alpha kamen. Aus Sektorperspektive führten Nicht-Basiskonsumgüter, der Sektor Gesundheitswesen sowie Finanzwerte die Gewinne an, während die Verluste durch Aktienindexabsicherungen, IT und Immobilien verursacht wurden.
Die Allokation in Merger Arbitrage / Event Driven Strategies trug ebenso positiv zur Wertentwicklung bei. Etliche Transaktionen, die sich im Berichtszeitraum positiv entwickelten und/oder zum Abschluss kamen, brachten Gewinne.
Die Allokation des Portfolios zu Unternehmensanleihen wirkte sich im Berichtszeitraum positiv aus, was auf das Engagement in forderungsbesicherten Wertpapieren (ABS-Anleihen) zurückzuführen war. Angeführt wurden die Zuwächse von mit gewerblichen Hypotheken unterlegten Wertpapiere (Commercial Mortgage-Backed Securities, „CMBS”) und besicherte Schuldtitel (Collateralized Loan Obligation, „CLO“), während die Zuwächse bei durch Wohnimmobilien gesicherten Wertpapieren und Autokrediten geringer ausfielen.
Die Portfolioallokation zu der Strategie Global Macro/Managed Futures sorgte für Wertabzüge von der Performance, da die Verluste der Strategie Managed Futures die Gewinne der Strategie Systematic Currency wettmachten. Bei der Strategie Managed Futures überwogen die Verluste aus Währungen und der Zinspositionierung die Gewinne aus Aktien. Den Gewinnen der Strategie Systematic Currency lag eine Long-Positionierung im US-Dollar zugrunde – vor allem gegenüber dem Euro und in geringerem Maße auch gegenüber dem australischen Dollar.
Auch wenn die Aktienmärkte weiterhin von den Fiskalimpulsen und der fortgesetzten Öffnung der Welt profitieren werden, besteht unseres Erachtens die Möglichkeit einer anhaltenden Volatilität, da die Anleger die positiven Wirtschaftsaussichten gegen das Risiko einer steigenden Inflation und steigenden Zinsen abwägen. Die Unsicherheit in Bezug auf die Zinssätze könnte die Volatilität unserer Ansicht nach kurzfristig erhöhen, während steigende Zinssätze, Inflation und Steuern mittelfristig einen Gegenwind für Aktien produzieren könnten. Wir versuchen weiterhin, das Portfolio so zu positionieren, dass es von einer erhöhten Volatilität profitiert, wobei ein steigendes Zinsumfeld zusätzliches Aufwärtspotenzial schafft. Die größte Strategieallokation des Portfolios ist Long/Short-Equity. Mit der Wiedereröffnung der Weltwirtschaft erwarten wir mittelfristig eine große Streuung von Gewinnern und Verlierern, die es für unsere Unterberater zu identifizieren gilt, während potenziell steigende Zinsen und höhere Steuern sich in unterschiedlichem Maße auch auf Unternehmen auswirken können. Die zweitgrößte Allokation des Portfolios entfällt auf die Strategien Merger Arbitrage/Event Driven. Die Fusionsaktivität hat sich von den Niveaus zu Beginn der Pandemie erholt, und die Spreads liegen weiterhin auf einem moderaten Niveau, mit dem Potenzial, sich bei steigenden Renditen zu erhöhen. Die drittgrößte Strategieallokation des Portfolios entfällt auf Global Macro/Managed Futures. Wir sind der Ansicht, dass die Marktvolatilität potenziell weiter erhöht bleiben könnte, was sich in der Vergangenheit als vorteilhaft für diese Strategien erwiesen hat. Steigende Zinsen und Inflation könnten die Trends in allen Anlageklassen beeinflussen.
HALBJAHRESBERICHT 2021 259
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ