# Neuberger Berman European High Yield Bond Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the EUR I Accumulating Class was 3.43%. Over the same period, the ICE BofA European Currency Non-Financial High Yield 3% Constrained Index (Total Return, EUR) (the “Index”) returned 2.90%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Overall, the market tone in the second quarter remained in a similar theme to that seen in the first quarter of 2021, namely one of cautious optimism as European countries continued the roll out of vaccines and a slow but progressive reopening of their economies. Economic data was mixed, and accounts who were largely positioned for the reopening trade were generally restrained in adding further risk. In this climate, idiosyncratic risk generally took a back seat to the macro picture. Despite an improving economic backdrop, the European Central Bank (“ECB”) continued to indicate that they plan to maintain accommodative monetary policy and have also been vocal about higher inflation being transitory. Credit spreads, which widened at the onset of the pandemic last year, tightened significantly over the reporting period. Dispersion in returns across credit quality was also a feature of the high yield market over the period. While the distressed part of the market saw a strong rally from depressed levels, many of the longer-term impaired, secularly challenged issuers are still not meeting our disciplined credit underwriting standards. That said, we are finding attractive investment opportunities in the region across the credit spectrum and within the European high yield universe from an individual credit selection perspective.
New issuance has been very robust in the first half of the year as issuers sought to refinance at lower yields. Year to date, non-USD high yield new issue volumes came in at USD-equivalent $86.9 billion, which compares to $43.5 billion over the same period in 2020. For context, non-USD new issue volume totaled USD-equivalent $100.5 billion for the full-year 2020.
We anticipate high yield default rates to continue to moderate from the current levels given the rising share of upgrades and the declining rate of downgrades. Our estimate for the default rate in 2021 is now down to just 1% which is 230 basis points lower than the default rate seen in 2020.
The Portfolio outperformed its benchmark Index over the reporting period. During the period, security selection within and an underweight to Support- Services, security selection within Automotive & Auto Parts and an underweight to and security selection within Telecommunications were the most beneficial to performance. In contrast, an underweight to Steel, security selection within Super Retail and security selection within and an overweight to Energy were the largest detractors. Within our ratings’ positioning, an overweight to CCC and below, security selection within B and BB and an underweight to BB and overweight to B rated issuers were the most beneficial to performance while security selection within CCC and below was the primary detractor.
European high yield spreads tightened year-to-date, but we believe valuations are compensating investors for the increasingly benign default outlook. The economic recovery continues to play out and we would anticipate the improving trajectory of growth and pricing power to be supportive of issuer fundamentals. Continued progress on the rate of vaccinations, combined with consumer pent-up demand for travel, leisure and services, businesses rebuilding inventories and rehiring plus a patient-but-vigilant ECB should continue to support economic activity going forward. While new COVID-19 variants and concerns over inflation could result in pockets of short-term volatility, we believe our bottom-up, fundamental credit research focused on individual credit selection while seeking to avoid credit deterioration and putting only our “best ideas” into portfolios, position us well to take advantage of any volatility.
INTERIM REPORT 2021  343
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman European High Yield Bond Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für den sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 30. Juni 2021 betrug die Gesamtrendite für Anteile der Thesaurierenden Klasse EUR I 3,43 %. Im selben Zeitraum lag die Rendite des ICE BofA European Currency Non-Financial High Yield 3% Constrained Index (Total Return, EUR) (der „Index“), bei 2,90 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Insgesamt war die Marktstimmung im zweiten Quartal ähnlich wie im ersten Quartal 2021: ein vorsichtiger Optimismus, da die europäischen Länder die Einführung von Impfstoffen und die langsame, aber schrittweise Wiederöffnung der Wirtschaft fortsetzten. Die Wirtschaftsdaten waren uneinheitlich, und die Portfolios, die weitgehend mit Blick auf die Wiederaufnahme des Handels aufgestellt waren, hielten sich im Allgemeinen mit weiteren Risiken zurück. In diesem Klima traten die idiosynkratischen Risiken im Allgemeinen hinter den makroökonomischen Risiken zurück. Trotz eines sich verbessernden wirtschaftlichen Hintergrunds hat die Europäische Zentralbank („EZB“) weiterhin angedeutet, dass sie eine entgegenkommende Geldpolitik beizubehalten beabsichtigt. Sie hat sich außerdem dahingehend geäußert, dass eine höhere Inflation nur vorübergehend sei. Die Credit-Spreads, die sich zu Beginn der Pandemie im vergangenen Jahr ausgeweitet hatten, verengten sich im Berichtszeitraum deutlich. Die Streuung der Renditen nach Kreditqualität war im Berichtszeitraum ebenfalls ein Merkmal des Hochzinsmarktes. Während der notleidende Teil des Marktes von seinen niedrigen Niveaus ausgehend eine starke Erholung erlebte, erfüllen viele der längerfristig belasteten, säkular herausgeforderten Emittenten immer noch nicht unsere disziplinierten Kreditstandards. Dennoch finden wir in der gesamten Region aus Sicht der individuellen Kreditauswahl über das gesamte Kreditspektrum hinweg und innerhalb des europäischen Hochzinsuniversums attraktive Anlagemöglichkeiten.
Die Zahl der Neuemissionen war in der ersten Jahreshälfte sehr robust, da die Emittenten versuchten, sich mit niedrigeren Renditen zu refinanzieren. Im bisherigen Jahresverlauf belief sich das Neuemissionsvolumen der nicht auf USD lautenden Hochzinsanleihen auf umgerechnet 86,9 Mrd. US-Dollar, verglichen mit 43,5 Mrd. US-Dollar im gleichen Zeitraum des Jahres 2020. Zum Vergleich: Im Gesamtjahr 2020 belief sich das Volumen der Neuemissionen für Nicht-USD-Anleihen auf einen Gegenwert von 100,5 Mrd. USD.
Wir gehen davon aus, dass die Ausfallraten bei Hochzinsanleihen angesichts des steigenden Anteils von Heraufstufungen und der rückläufigen Zahl an Herabstufungen gegenüber dem derzeitigen Niveau weiter zurückgehen werden. Unsere Schätzung für die Ausfallquote im Jahr 2021 liegt nun bei nur noch 1 %, also um 230 Basispunkte unter der Ausfallquote des Jahres 2020.
Im Berichtszeitraum verzeichnete der Teilfonds eine Outperformance gegenüber seines Benchmarkindex. Im Verlauf des Berichtszeitraums trugen die Einzeltitelauswahl und die Untergewichtung im Sektor Unterstützungsdienste, die Einzeltitelauswahl im Sektor Automobile & Autoteile und die Untergewichtung des und Einzeltitelauswahl im Sektor Telekommunikation am meisten zur Wertentwicklung bei. Im Gegensatz dazu zeichneten eine Untergewichtung von Stahl, die Einzeltitelauswahl unter Großmärkten sowie die Einzeltitelauswahl im und Übergewichtung des Bereichs Energie für die meisten Wertabzüge verantwortlich. Innerhalb unserer Rating-Positionierung leisteten die Übergewichtung von CCC und niedriger, die Wertpapierauswahl bei mit B und BB gerateten Emittenten und eine Übergewichtung von B-Papieren den größten Positivbeitrag zur Wertentwicklung, während die Titelauswahl bei mit CCC und niedriger gerateten Emittenten die Performance am stärksten minderte.
Die Spreads für europäische Hochzinsanleihen haben sich im bisherigen Jahresverlauf zwar verengt, doch wir denken, dass die Bewertungen die Anleger für die zunehmend günstigeren Ausfallaussichten entschädigen. Die wirtschaftliche Erholung setzt sich fort, und wir erwarten, dass der sich verbessernde Wachstumskurs und die Preissetzungsmacht die Fundamentaldaten der Emittenten unterstützen werden. Anhaltende Fortschritte bei den Impfungen in Verbindung mit dem Nachholbedarf der Verbraucher in den Bereichen Reisen, Freizeit und Dienstleistungen sowie Unternehmen, die ihre Lagerbestände wieder auffüllen und neue Mitarbeiter einstellen, und eine geduldige, aber aufmerksame EZB dürften die Wirtschaftstätigkeit auch in Zukunft unterstützen. Auch wenn neue COVID-19-Varianten und Inflationssorgen zu kurzfristiger Volatilität führen könnten, sind wir der Meinung, dass unser fundamentales Bottom-up-Kreditresearch, das sich auf die Auswahl einzelner Unternehmensanleihen konzentriert – während wir versuchen, eine Verschlechterung der Kreditqualität zu vermeiden und nur unsere „besten Ideen" in die Portfolios aufzunehmen – uns gut positioniert, um von jeder möglichen Volatilität zu profitieren.
HALBJAHRESBERICHT 2021 343
HALBJAHRESABSCHLUSS BILANZ