# Portfolio Review
Stock selection in consumer discretionary was the greatest overall contributor during the period, partially offsetting a sector overweight position that contributed negatively to relative performance. Strength in shares of Korean ecommerce platform Coupang offset weakness in shares of Chinese knitwear manufacturer Shenzhou International and Chinese social commerce platform Meituan. Shenzhou International is one of the largest vertically integrated garment and knitwear manufacturer and also one of the largest textile and garment exporter in China. It is unique due to its cost leadership advantage thanks to its vertical integration and geographical diversification of fabric and garment manufacturing in China, Vietnam and Cambodia, strong product research and development, continuous automation efficiency improvements, and the establishment of ESG (environmental, social and governance) standards. We believe Shenzhou is poised to monetise its uniqueness through continued capacity expansion, automation and efficiency improvements, product innovation and domestic order wins.
Stock selection and a sector overweight in financials contributed positively to relative performance, with shares of India private sector banks IndusInd Bank (the top individual contributor) and ICICI Bank advancing. The strength in India private sector banks offset the weakness in Korea digital bank KakaoBank. KakaoBank is a digital bank with a full banking license in Korea, servicing 65% of an economically active population.3 We believe KakaoBank is unique due to its strong technological infrastructure, customer interface, differentiated products and Kakao brand name. KakaoBank is fully digital with no branches, which reduces the cost of operating the business, and we believe it can sustain long-term profitability. The Korean banking system is large with

## weak incumbents, and smartphone penetration in the country is high, creating an ideal backdrop for KakaoBank to grow through market share gains.
Stock selection in communication services was the greatest overall detractor, driven by weakness in shares of short video, live streaming and ecommerce platform Kuaishou and Korean search engine Naver Corp, offsetting the positive contribution from an underweight position in Tencent Holdings. Kuaishou ranks third in China based on total mobile time spent, yet it remains significantly under-monetised compared to its peers.Ł It is unique because of a highly intuitive user experience for content creation and
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## Source: Morgan Stanley Investment Management Limited. Data as of 30 September 2022.
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As of 30 September 2022, the portfolio did not have direct exposure to and did not hold companies listed or domiciled in Russia, Belarus or Ukraine. As for indirect exposure, portfolio companies have limited exposure to Russia at approximately 0.1% of revenues across the portfolio.
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## Source: Company data as of 3 August 2022.
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## Source: Company and industry data as of January 2022.
This document constitutes a commentary and does not constitute investment advice nor a recommendation to invest. The value of investments may rise as well as fall. Independent advice should be sought before any decision to invest.
consumption, a strong value proposition to advertisers, with ads well blended into the content ecosystem, and an attractive cost structure of a user-generated, content-driven platform enabling organic user acquisition and retention. It has a strong network effect in its digital community, with a highly sticky user base of 597 million monthly active users/3Ł5 million daily active users spending an average of 128 minutes per day on the app.5 This may enable it to expand its service scope and further diversify its monetisation channels thanks to extensive user interaction and trust, stemming from its focus on its core value of “embrace all lifestyles”. We believe Naver can monetise its uniqueness by increasing engagement and monetisation of its search and display advertising business, growing its ecommerce gross merchandise value and take rates, further monetising its fintech business with “buy now, pay later” offerings and merchant loans, and expanding its Webtoons business globally.
Stock selection in information technology detracted from the relative performance of the portfolio during the period, despite an underweight position in Taiwan Semiconductor Manufacturing Company contributing positively.

## The portfolio’s overweight in consumer staples contributed, but stock selection in consumer staples detracted from the relative performance.

## Finally, stock selection in real estate contributed positively, while the sector underweight position in energy contributed negatively to relative performance during the period.

Translation (ENIT, 2022-09-30):
# ANALISI DEL PORTAFOGLIO
Nel periodo, la selezione dei titoli nei beni di consumo discrezionali ha fornito i maggiori apporti alla performance del portafoglio, compensando parzialmente il sovrappeso settoriale che ha inciso negativamente sulla performance relativa. L’apprezzamento delle azioni della piattaforma di e-commerce coreana Coupang ha compensato l’arretramento delle azioni del produttore cinese di maglieria Shenzhou International e della piattaforma di e-commerce cinese Meituan. Shenzhou International è uno dei maggiori produttori verticalmente integrati di abbigliamento e maglieria nonché il più grande esportatore di tessuti e abbigliamento in Cina. È una società unica nel suo genere in virtù del suo vantaggio di costo legato alla sua integrazione verticale e alla diversificazione geografica della produzione di tessuti e abbigliamento in Cina, Vietnam e Cambogia, a un solido processo di ricerca e sviluppo prodotti, al costante miglioramento dell’efficienza dell’automazione e all’istituzione di standard ESG (ambientali, sociali e di governance). Riteniamo che Shenzhou sia destinata a monetizzare la sua unicità grazie alla costante espansione della capacità produttiva, all’ottimizzazione dell’automazione e dell’efficienza, all’innovazione dei prodotti e all’aggiudicazione di commesse a livello nazionale.
La selezione dei titoli e la sovraesposizione alla finanza hanno contribuito positivamente alla performance relativa e le azioni delle banche private indiane IndusInd Bank (il maggiore contributo positivo) e ICICI Bank si sono mosse al rialzo. La solidità delle banche del settore privato indiano ha compensato la debolezza della banca digitale coreana KakaoBank. KakaoBank è una banca digitale con una licenza bancaria completa in Corea, che serve il 65% di una popolazione economicamente attiva.3 A nostro avviso, KakaoBank è una società unica nel suo genere grazie alla sua solida infrastruttura tecnologica, all’interfaccia clienti, alla differenziazione dei prodotti e al marchio Kakao. KakaoBank è completamente digitale, non ha filiali, il che riduce i costi operativi della società, e a nostro avviso può sostenere la redditività nel lungo termine. Il sistema bancario coreano è vasto, con operatori tradizionali deboli, e la penetrazione degli smartphone in questo paese è elevata, ciò che crea un contesto ideale per la crescita di KakaoBank mediante l’espansione delle quote di mercato.
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### Fonte: Morgan Stanley Investment Management Limited. Dati al 30 Settembre 2022.
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Al 30 Settembre 2022, il portafoglio non presenta alcuna esposizione diretta o posizione in società quotate o domiciliate in Russia, Bielorussia o Ucraina. In termini di esposizione indiretta, alcune società in portafoglio presentano un’esposizione indiretta alla Russia, pari a circa lo 0,1% dei ricavi del portafoglio.
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### Fonte: Dati societari aggiornati al 3 Agosto 2022.
Questo documento costituisce un commento e non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione da investire. Il valore dell investimento può aumentare o diminuire. Consulenza indipendente dovrebbe essere richiesta prima di qualsiasi decisione di investire.
La selezione dei titoli nel settore dei servizi di comunicazione ha fornito il maggior contributo negativo, a causa soprattutto della debolezza delle azioni di Kuaishou, piattaforma video, di streaming online e di e-commerce, e di Naver Corp, motore di ricerca coreano, che ha neutralizzato il contributo positivo del sottopeso in Tencent Holdings. Kuaishou si classifica al terzo posto in Cina sulla base della quantità totale di tempo trascorso al cellulare, tuttavia rimane significativamente sotto-monetizzata rispetto alle sue omologhe.Ł La società è unica nel suo genere in virtù di un’esperienza utente altamente intuitiva per la creazione e il consumo di contenuti, una solida proposta di valore per gli inserzionisti, con inserzioni ben integrate nell’ecosistema dei contenuti, e un’interessante struttura dei costi di una piattaforma basata su contenuti generati dagli utenti, che consente l’acquisizione e la fidelizzazione organica degli utenti. La società ha un forte effetto rete sulla sua comunità digitale, con una base di utenti altamente fidelizzata di 597 milioni di utenti attivi su base mensile/3Ł5 milioni di utenti attivi su base giornaliera che passano in media 128 minuti al giorno sull’app.5 Ciò potrebbe consentirle di espandere il proprio ambito di servizi e di diversificare ulteriormente i propri canali di monetizzazione grazie all’ampia interazione con gli utenti e alla sua affidabilità, derivanti dal focus su un suo valore di base, ossia quello di “abbracciare tutti gli stili di vita”. Riteniamo che Naver possa sfruttare la sua unicità aumentando il coinvolgimento e la monetizzazione della sua attività pubblicitaria di ricerca e visualizzazione, espandendo il volume lordo della merce venduta sulla sua piattaforma di e-commerce e i tassi di adozione, sfruttando ulteriormente la sua attività fintech con offerte di tipo “buy now, pay later” e prestiti per gli esercenti e ampliando la sua attività Webtoons su scala globale.
Nel periodo in rassegna, la selezione dei titoli nel settore informatico ha eroso la performance relativa del portafoglio malgrado il contributo positivo del sottopeso in Taiwan Semiconductor Manufacturing Company.

### La sovraesposizione del portafoglio ai beni di consumo primari ha fornito un apporto positivo, ma la selezione dei titoli nel settore dei beni di consumo primari ha eroso la performance relativa.

### Infine, la selezione dei titoli immobiliari ha contribuito positivamente, mentre il sottopeso nel settore dell’energia è risultato penalizzante per la performance relativa nel periodo.