OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Low costs and reduced capex
Cenovus has worked hard to contain its costs and the latest figures put its operating costs at a low level of around $11-12 per barrel. The quality of the assets and the know-how developed over the years re- sult in an average SOR (Steam Oil Ratio) below 3x, which is industry leading.
In addition, due to the company's huge reserves, it does not need to invest in exploration and develop- ment (F&D) as much as more traditional oil companies need to; consequently, Cenovus's future invest- ment needs are somewhat lower. They do not need to find oil and investments will be smaller, modular, and somewhat front loaded. Keep in mind that F&D costs are around 10-15$ per barrel.
Finally, it should be noted that Cenovus has less than $2 per barrel of corporate expenses, which com- pares favorably with the industry and demonstrates that the group's management team is very focused on costs, profitability and thus minority shareholders.

Translation (ENDE, 2022-06-30):
# Niedrige Kosten und geringere Investitionsausgaben
Cenovus hat hart daran gearbeitet, seine Kosten einzudämmen, und nach den jüngsten Zahlen liegen die Betriebskosten auf einem niedrigen Niveau von etwa 11-12 $ pro Barrel. Die Qualität der Anlagen und das im Laufe der Jahre entwickelte Know-how führen zu einem branchenführenden tiefen SOR (Steam Oil Ratio) von unter 3x.
Ausserdem muss das Unternehmen aufgrund seiner riesigen Reserven nicht so viel in die Exploration und Entwicklung investieren wie herkömmliche Ölgesellschaften; folglich ist der künftige Investitionsbedarf von Cenovus etwas geringer. Cenovus muss kein Öl finden, und die Investitionen werden kleiner, modular und etwas früher getätigt. Denken Sie daran, dass die F&E-Kosten etwa 10-15 $ pro Barrel betragen.
Schliesslich ist noch anzumerken, dass Cenovus weniger als 2 $ pro Barrel an Unternehmensausgaben hat, was im Branchenvergleich günstig ist und zeigt, dass das Managementteam des Konzerns sehr auf Kosten, Rentabilität und damit auf die Minderheitsaktionäre achtet.
# Integration and distribution as added value
Since Alex Pourbaix took the helm of Cenovus, the company has made an enormous effort to solidify the business via vertical integration with major investments in upgrading and refining (Husky and Toledo). Today, Cenovus has achieved its goal of becoming an integrated oil company with 660,000 b/d of up- grading and refining capacity.
The company has also made a major distribution effort, with refineries, pipelines, and warehouses in different markets, including rail transportation from Canada, as well as to the U.S. As a result, Cenovus has access to the east and west coasts of Canada and the U.S. Consequently, in the event of oversupply situations or bottlenecks in any part of the supply chain, it has sufficient flexibility to change markets and even absorb differentials.

Translation (ENDE, 2022-06-30):
# Integration und Vertrieb als Mehrwert
Seit Alex Pourbaix das Ruder bei Cenovus übernommen hat, hat das Unternehmen enorme Anstrengungen unternommen, um das Geschäft durch vertikale Integration mit grossen Investitionen in Veredelung und Raffinerie (Husky und Toledo) zu festigen. Heute hat Cenovus sein Ziel erreicht, ein integriertes Ölunternehmen mit einer Veredelungs- und Raffineriekapazität von 660'000 b/d zu werden.
Das Unternehmen hat auch grosse Anstrengungen im Bereich Vertrieb unternommen und verfügt über Raffinerien, Pipelines und Lagerhäuser in verschiedenen Märkten, einschliesslich des Schienentransports von Kanada und die USA. Dadurch hat Cenovus Zugang zur Ost- und Westküste Kanadas und der USA, so dass es im Falle eines Überangebots oder von Engpässen in irgendeinem Teil der Versorgungskette über genügend Flexibilität verfügt, um die Märkte zu wechseln und sogar Preisunterschiede auszugleichen.
# Hope for the best and prepare for the worst.
We really like the way Cenovus’ management team are preparing the company for tough times. Starting with their planning based on low oil prices ($45 WTI), almost at the marginal cash cost of the curve, followed by an ambitious cost savings and optimization plan executed in 2020-22, and finally, the corporate culture focused on strengthening the business and its profit- ability rather than looking for growth ventures.
Oil is a long-cycle cyclical business, where it is easy to make mistakes due to the huge capital employed in any project. The barriers to entry are not enormous, although it is difficult to cre- ate scale, but the barriers to exit are very high, which means that adjusting supply when there is overcapacity takes many years. In long cycles, it is key to having quality assets, low costs, integration, and a healthy balance sheet or the next crisis might take the company by sur- prise. Cenovus has been working hard in this regard and is a much more resilient company than it was a few years ago.
Cenovus has also made some acquisitions at the bottom of the cycle (mainly stakes in Cristina Lake and Foster Creek, the Husky oil company, and part of the Toledo refinery, among others), which shows a management team focused on generating value, given that it is normal for the sector to buy when things are going well and not the opposite, which is when value is gener- ated.

Translation (ENDE, 2022-06-30):
# Auf das Beste hoffen und auf das Schlimmste vorbereitet sein
Uns gefällt sehr gut, wie das Managementteam von Cenovus das Unternehmen auf schwierige Zeiten vorbereitet. Angefangen bei der Planung auf der Grundlage niedriger Ölpreise (45 $ WTI), fast an den Grenzkosten der Kurve, gefolgt von einem ehrgeizigen Kosteneinsparungs- und Optimierungsplan, der 2020-22 umgesetzt wird, und schliesslich der Unternehmenskultur, die sich auf die Stärkung des Geschäfts und seiner Rentabilität konzentriert, anstatt nach Wachstumsmöglichkeiten zu suchen.
Öl ist ein zyklisches Geschäft mit langen Laufzeiten, in dem es aufgrund des enormen Kapitaleinsatzes bei jedem Projekt leicht ist, Fehler zu machen. Die Markteintrittsbarrieren sind nicht enorm, auch wenn es schwierig ist, eine Grössenordnung zu schaffen, aber die Austrittsbarrieren sind sehr hoch, was bedeutet, dass die Anpassung des Angebots bei Überkapazitäten viele Jahre dauert. In langen Zyklen sind hochwertige Anlagen, niedrige Kosten, Integration und eine gesunde Bilanz von entscheidender Bedeutung, denn sonst könnte die nächste Krise das Unternehmen überraschen. Cenovus hat in dieser Hinsicht hart gearbeitet und ist heute ein viel widerstandsfähigeres Unternehmen als noch vor einigen Jahren.
Cenovus hat auch einige Akquisitionen in der Talsohle des Zyklus getätigt (vor allem Beteiligungen an Cristina Lake und Foster Creek, dem Ölunternehmen Husky und einem Teil der Toledo-Raffinerie), was die Fähigkeit zeigt, sich auf die Schaffung von Werten zu konzentrieren, da es für den Sektor normal ist, zu kaufen, wenn die Dinge gut laufen, und nicht umgekehrt, wenn Werte geschaffen werden.
# Why is Cenovus a good business?
- Good assets and long-lived reserves in a sector where exploration is becoming increas- ingly difficult and costly.
- Good management focused on profitability and aligned with its shareholders.
- Culture: its financial objectives are focused on costs/returns and the maximizing of its shareholder value.
- Resilience: the company’s integrated low-cost model, flexibility, and strong balance sheet mean it can withstand crises.
- Growth potential: due to higher oil prices, CVE can easily accelerate its growth to mid- single-digit levels.
- Good margins and returns: at an oil price of $80 per barrel, the company generates an ROIC of 10-12%. It currently does not need to explore for oil.
- Strong balance sheet, which is a necessity in this industry with its cyclicality and sharp downturns.
- Clear plan for sustainability and zero emissions by 2050.

Translation (ENDE, 2022-06-30):
# Warum ist Cenovus ein gutes Unternehmen?
- Gute Vermögenswerte und langlebige Reserven in einem Sektor, in dem die Exploration immer schwieriger und kostspieliger wird.
- Gutes Management, das sich auf die Rentabilität konzentriert und sich an seinen Aktionären orientiert.
- Kultur: Die finanziellen Ziele sind auf Kosten/Renditen und die Maximierung des Shareholder Value ausgerichtet.
- Widerstandsfähigkeit: Das integrierte Low-Cost-Modell, die Flexibilität und die starke Bilanz des Unternehmens bedeuten, dass es Krisen überstehen kann.
- Wachstumspotenzial: Aufgrund der höheren Ölpreise kann CVE sein Wachstum leicht auf einen mittleren einstelligen Wert beschleunigen.
- Gute Margen und Renditen: Bei einem Ölpreis von 80 $ pro Barrel erzielt das Unternehmen eine Kapitalrendite von 10-12 %. Das Unternehmen muss derzeit nicht nach Öl suchen.
- Solide Bilanz, was in dieser Branche mit ihren zyklischen Schwankungen und starken Abschwüngen eine Notwendigkeit ist.
- Klarer Plan für Nachhaltigkeit und Null-Emissionen bis 2050.
# Technology’s weight is 30% of the US SPX and its valuation is clearly demanding
We believe that, given the technology sector’s current relevance in terms of performance and index weight, it is interesting to spend some time on it. In our opinion, the sector has been maturing over the last few years and faces the final part of the cycle with clear headwinds. The market has already begun to differentiate between the winners and the losers, with relevant risks beginning to emerge. We highlight three:
- Valuation. The global technology sector (US driven) is trading at 8.2x book value, close to the peak of the 2000 tech bubble (10x), compared to a historical average of 3.6x.
- Interest rates. Historically, the sector has a strong correlation with interest rates and mone- tary policies (see chart below), which means the ongoing inflation and interest rate hikes are an unfavorable scenario.
- Tech trash. There is currently a strong bifurcation within the technology sector. Some tech companies do not have a strong strategic position and thus are plainly overvalued, whilst some others enjoy a tremendous strategic positioning and thus only valuation can be discussed. Fol- lowing a period when most tech investments have outperformed, it is time to be much more selective.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Das Gewicht der Techbranche beträgt 30 % des US SPX, ihre Bewertung ist eindeutig anspruchsvoll
Wir sind der Meinung, dass es angesichts der aktuellen Bedeutung des Technologiesektors in Bezug auf die Performance und die Indexgewichtung interessant ist, ihm etwas Zeit zu widmen. Unserer Meinung nach ist der Sektor in den letzten Jahren gereift und steht vor dem letzten Teil des Zyklus mit deutlichem Gegenwind. Der Markt hat bereits begonnen, zwischen den Gewinnern und den Verlierern zu unterscheiden, und es zeichnen sich erste relevante Risiken ab. Wir heben drei hervor:
- Bewertung. Der globale Technologiesektor (mit Schwerpunkt USA) wird mit dem 8,2-fachen des Buchwerts gehandelt und liegt damit nahe dem Höchststand der Technologieblase von 2000 (10x), verglichen mit einem historischen Durchschnitt von 3,6x.
- Zinssätze. Historisch gesehen weist der Sektor eine starke Korrelation mit den Zinssätzen und der Geldpolitik auf (siehe Grafik unten), was bedeutet, dass die laufende Inflation und die Zinserhöhungen ein ungünstiges Szenario darstellen.
- Tech-Müll. Innerhalb des Technologiesektors gibt es derzeit eine starke Zweiteilung. Einige Technologieunternehmen haben keine starke strategische Position und sind daher eindeutig überbewertet, während andere eine hervorragende strategische Position haben und daher nur die Bewertung diskutiert werden kann. Nach einer Zeit, in der die meisten Tech-Investitionen eine Outperformance erzielten, ist es nun an der Zeit, sehr viel selektiver vorzugehen.
Long Term Investment Fund
Newsletter
of October 2021
Figure 1: LTIF Classic EUR
vs. MSCI Daily TR Net World Index EUR
400
200
100
50
Jan 02  Jan 05  Jan 08  Jan 11  Jan 14  Jan 17  Jan 20
Figure 2: LTIF Natural Resources EUR
vs. S&P Global Nat. Res. Net TR Index EUR
200
100
50
Mar 15 Mar 16 Mar 17 Mar 18 Mar 19 Mar 20 Mar 21
“The truth is that whether we like it or not our energy transition involves long term reliance on fossil fuels. That means that we should stop demonising them — evangelising about ESG, following the trend to divest from shares in oil companies and kiboshing new projects with regulation, high financing costs (many banks are pulling back from the sector) and the like.
Instead, we should focus on making their extraction cleaner and more efficient while we wait for the engineering challenges around a renewables-led future to be solved.”
Merryn Somerset Webb, Financial Times

Translation (ENDE, 2021-09-30):
Long Term Investment Fund
Newsletter
Oktober 2021
Abbildung 1: LTIF Classic EUR
vs. MSCI Daily TR Net World Index EUR
400
200
100
50
Jan 02  Jan 05  Jan 08  Jan 11  Jan 14  Jan 17  Jan 20
Abbildung 2: LTIF Natural Resources EUR vs. S&P Global Nat. Res. Net TR Index EUR
200
100
50
Mar 15 Mar 16 Mar 17 Mar 18 Mar 19 Mar 20 Mar 21
“Die Wahrheit ist, dass unsere Energiewende, ob es uns nun gefällt oder nicht, eine langfristige Abhängigkeit von fossilen Brennstoffen bedeutet. Das bedeutet, dass wir aufhören sollten, diese zu verteufeln - über ESG zu predigen, dem Trend zu folgen, sich von Aktien von Ölgesellschaften zu trennen und neue Projekte durch Regulierung, hohe Finanzierungskosten (viele Banken ziehen sich aus dem Sektor zurück) und Ähnliches zu verhindern. Stattdessen sollten wir uns darauf konzentrieren, ihre Förderung sauberer und effizienter zu machen, bis die technischen Herausforderungen einer auf erneuerbaren Energien basierenden Zukunft gelöst werden.
Merryn Somerset Webb, Financial Times
# The first signs of the green paradox: energy prices are soaring
With colder temperatures on the horizon in the northern hemisphere, the problem of tight supply chains is shifting to the energy sector. At the end of October, energy shortages are spreading in many geographic areas and becoming a problem for the world economy by impacting supply, industrial pro- duction, and GDP almost globally.
Thermal and metallurgical coal, natural gas, and oil prices are rising sharply, also impacting the price of electricity, and the reason is not demand, Evergrande's financial problems, or other stories moving around, but simply supply/investment shortages combined with several short-term factors.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Die ersten Anzeichen des grünen Paradoxons: Die Energiepreise steigen in die Höhe
Mit den sich abzeichnenden kälteren Temperaturen auf der Nordhalbkugel verlagert sich das Problem knapper Lieferketten auf den Energiesektor. Ende Oktober breiten sich Energieengpässe in vielen geografischen Gebieten aus und werden zu einem Problem für die Weltwirtschaft, da sie die Versorgung, die Industrieproduktion und das BIP fast weltweit beeinträchtigen.
Die Preise für thermische und metallurgische Kohle, Erdgas und Erdöl steigen stark an, was sich auch auf den Strompreis auswirkt, und der Grund dafür ist nicht die Nachfrage, die finanziellen Probleme von Evergrande oder andere Geschichten, die sich im Umlauf befinden, sondern ganz einfach Angebots-/ Investitionsengpässe in Verbindung mit mehreren kurzfristigen Faktoren.
# Despite the delta variant, the economic outlook remains positive
Markets are understandably worried by the current spread of the Delta variant of the Covid virus. It’s more contagious than the pre- vious variants, which is why it spreads so quickly. The fastest spreading variant will, by definition, always be the most contagious one, although this one doesn’t seem to be more dangerous.
Vaccines offer strong protection against this variant. Even vaccinated people who do become infected (vaccines never protect 100%), don’t develop serious symptoms; let alone life-threatening conditions. The number of vaccinated people who become seriously ill, or even die, is similar to that of typical flu cases.
The data support this conclusion. If we look at the UK, the Western leader regarding Delta infections, and Israel, which had almost elimi- nated the virus, it becomes clear that although the number of infec- ted people has increased, the number of hospital admissions and the number of deaths have only increased slightly.
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These lower morbidity and mortality figures are due to the vaccines. And, of course, most people who are currently getting infected are young, since older people have mostly already been vaccinated. This disease has indeed always affected young people relatively mildly. Older, vaccinated people, who are infected by the new variant, generally experience very mild symptoms.

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Trotz der Delta-Variante bleibt der wirtschaftliche Ausblick positiv
Die Märkte sind verständlicherweise besorgt über die aktuelle Aus- breitung der Delta-Variante des Covid-Virus. Sie ist ansteckender als die vorherigen Varianten, weshalb sie sich auch so schnell ausbreitet. Die sich am schnellsten verbreitende Variante wird per Definition im- mer die ansteckendste sein, obwohl diese nicht gefährlicher zu sein scheint.
Impfstoffe bieten einen starken Schutz gegen diese Variante. Selbst geimpfte Menschen, die sich anstecken (Impfstoffe schützen nie zu 100 %), entwickeln keine ernsthaften Symptome, geschweige denn lebensbedrohliche Zustände. Die Zahl der Geimpften, die ernsthaft erkranken oder sogar sterben, ist ähnlich hoch wie die der typischen Grippefälle.
Die Daten unterstützen diese Schlussfolgerung. Betrachtet man Grossbritannien, den westlichen Spitzenreiter in Bezug auf Delta-In- fektionen, und Israel, das das Virus fast eliminiert hatte, wird deutlich, dass zwar die Zahl der Infizierten zugenommen hat, die Zahl der Krankenhauseinweisungen und die Zahl der Todesfälle aber nur leicht gestiegen ist.
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Diese niedrigeren Morbiditäts- und Mortalitätszahlen sind auf die Impfstoffe zurückzuführen. Und natürlich sind die meisten Menschen, die sich derzeit anstecken, jung, da ältere Menschen meist schon geimpft sind. In der Tat hat diese Krankheit junge Menschen immer relativ milde getroffen. Ältere, geimpfte Menschen, die sich mit der neuen Variante infizieren, zeigen in der Regel sehr milde Symptome
# The Classic fund is both concentrated and diversified. We very clearly see oil’s upward path
Currently, the Classic fund has only one concentration factor, the oil sector, where we hold around 17% of the fund. It is true that, like oil prices, this sector has risen sharply so far this year (>50%), but it is also true that E&P companies are still extremely cheap, pricing oil at $50 per barrel when Brent is above $70.
It is also clear to us that oil demand will return to normal by 2022 (>100 million barrels per day), and that inventories and the OPEC+ spare capacity will be absorbed during the course of next year. What does this mean? That we are going to witness an explosive cocktail combining the 5 following main fac- tors:
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Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Der Classic ist sowohl konzentriert als auch diversifiziert. Wir sehen den Aufwärtspfad des Öls sehr deutlich
Derzeit hat der Classic nur einen Sektor stark gewichtet, den Ölsektor, in dem wir rund 17% des Fonds halten. Es stimmt, dass dieser Sektor wie der Ölpreis in diesem Jahr bisher stark gestiegen ist (>50%), aber es stimmt auch, dass die E&P-Unternehmen immer noch extrem billig sind und Öl mit $50 pro Barrel bewerten, wenn Brent über $70 liegt.
Uns ist auch klar, dass sich die Ölnachfrage bis 2022 wieder normalisieren wird (>100 Mio. Barrel pro Tag) und dass die Lagerbestände und die OPEC+ Reservekapazitäten im Laufe des nächsten Jahres abgebaut werden. Was bedeutet dies? Dass wir Zeugen eines explosiven Cocktails werden, der die fünf folgenden Hauptfaktoren vereinigt:
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# Increased Demand for Green Metals 2021-30
As stated in previous newsletters, the world faces an overlap of two long-term cycles: 1) the usual com- modity boom/bust cycle, starting in 2021 after 10 years of underinvestment, and 2) the energy transi- tion, with a jump in demand for green metals/commodities. Now we must add a third unexpected fac- tor: 3) the urgent need to reduce exposure to Russia, one of the world's largest commodity producers, which will be difficult, to say the least.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
# Steigende Nachfrage nach grünen Metallen 2021 -2030
Wie bereits in früheren Newslettern erwähnt, steht die Welt vor einer Überschneidung von zwei langfristigen Zyklen: 1) der übliche Rohstoff-Boom/Bust-Zyklus, der 2021 nach 10 Jahren der Unterinvestition beginnt, und 2) die Energiewende mit einem sprunghaften Anstieg der Nachfrage nach grünen Metallen/Rohstoffen. Nun kommt ein dritter unerwarteter Faktor hinzu: 3) die dringende Notwendigkeit, das Engagement in Russland, einem der grössten Rohstoffproduzenten der Welt, zu reduzieren, was gelinde gesagt schwierig sein wird.
# Brent above $100 bbl. (45% of LTIF NR invested in energy, oil & gas)
The Russian invasion of Ukraine complicates the structural oil deficit problem that we have been antic- ipating. On the one hand, we have the sanctions’ impact on Russia, which is currently "blocking" between 1m b/d and 2m b/d of Russian crude oil exports. On the other hand, we expect a structural reduction in investments in Russian energy and oil projects in the medium and long term. This is extremely relevant, given that Russia produces about 11% of global oil and 16% of global gas.
Looking at 2022, we believe that the oil market has not changed too much: the release of strategic re- serves (mainly from the US, but also from other developed countries), the gradual increase in OPEC+ pro- duction (targeting 400,000 b/d monthly), and a possible agreement with Iran that will release around 1-
1.5m b/d will cover the lost Russian exports.
The real problem lies more in 2023 and the following years, when we will enter with minimum spare capacity (less than 2% of the world production), combined with the lack of new projects/supply due to the underinvestment cycle, which started in 2013.
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The current geopolitical situation has brought forward the expected super-cycle in oil, which we fear will keep oil prices at levels above $100 per bbl. for the next few years, with spectacular spikes each time there is a minor supply issue somewhere.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
# Brent über $100 bbl. (45% des LTIF NR investiert in Energie, Öl und Gas)
Die russische Invasion in der Ukraine verkompliziert das von uns erwartete strukturelle Öldefizitproblem. Einerseits haben wir die Auswirkungen der Sanktionen auf Russland, die derzeit zwischen 1 und 2 Mio. b/d russischer Rohölexporte "blockieren". Zum anderen erwarten wir mittel- und langfristig einen strukturellen Rückgang der Investitionen in russische Energie- und Ölprojekte. Dies ist von grosser Bedeutung, wenn man bedenkt, dass Russland etwa 11 % des weltweiten Erdöls und 16 % des weltweiten Erdgases produziert.
Mit Blick auf das Jahr 2022 glauben wir, dass sich der Ölmarkt nicht allzu sehr verändert hat: Die Freigabe strategischer Reserven (hauptsächlich aus den USA, aber auch aus anderen Industrieländern), die allmähliche Erhöhung der OPEC+-Produktion (mit einem Ziel von 400.000 b/d monatlich) und eine mögliche Vereinbarung mit dem Iran, die eine Freigabe von etwa 1-1,5 Mio. b/d vorsieht, werden die verlorenen russischen Exporte ausgleichen.
Das eigentliche Problem liegt eher im Jahr 2023 und in den Folgejahren, wenn wir mit minimalen Kapazitätsreserven (weniger als 2 % der Weltproduktion) und einem Mangel an neuen Projekten/Lieferungen aufgrund des 2013 begonnenen Investitionszyklus antreten werden.
Die derzeitige geopolitische Lage hat den erwarteten Superzyklus beim Öl vorverlegt, und wir befürchten, dass die Ölpreise in den nächsten Jahren auf einem Niveau von über $100 pro Barrel bleiben werden, mit spektakulären Ausschlägen jedes Mal, wenn es irgendwo ein kleines Versorgungsproblem gibt.