## Market outlook
Interest rates are being lowered by the US Federal reserve and other central banks amid a global trend of accommodative monetary policy. Whilst monetary policy has been supportive of equity markets, headwinds from politics, trade disputes and leading economic indicators have been headwinds. In the case of politics and trade disputes, we think these headwinds are unlikely to abate until at least the next set of US elections. In the case of the economy the issue is whether recent monetary stimulus is enough to turnaround an economic slowdown that probably began late last year.
We have been leaning heavily on our process to navigate current turbulent times. Over the course of this year we have been reducing or selling investments where we felt companies were too dependent on external capital to grow their businesses - that is companies where we felt the quality of the balance sheet was weak. With economic growth weakening we are also scrutinising the strength of the end markets of our investments and focusing on companies where growth outlooks remain strong.
Finally, we are concerned that valuations in some sectors of the market have become too rich. Excessive valuations can turn a safe business into an unsafe investment. In this context we continue to pay attention to the valuations of our holdings and adjust accordingly.
As ever, our strategy remains to look for resilient businesses with good long term prospects that are selling at reasonable prices and we continue to be able to find investments that meet our criteria.
* The Fund return uses the midday prices, whereas the return of the comparator is calculated using global close prices.

Translation (ENFR, 2019-10-31):
## Perspectives du marché
Les politiques monétaires sont actuellement accommodantes dans le monde et la Réserve fédérale américaine, ainsi que d’autres banques centrales, baissent leurs taux d’intérêt. Bien que la politique monétaire ait soutenu les marchés des actions, les obstacles nés des événements politiques, des désaccords commerciaux et des indicateurs économiques avancés ont eu un impact négatif. S’agissant des événements politiques et des désaccords commerciaux, nous pensons que ces obstacles se maintiendront au moins jusqu’aux prochaines élections américaines. S’agissant de l’économie, la question est de savoir si les mesures de relance monétaire récemment introduites suffiront à renverser le ralentissement économique probablement entamé vers la fin de l’année dernière.
Pour bien gérer les perturbations auxquelles nous sommes actuellement confrontés, nous nous en remettons à notre processus. Cette année, nous avons réduit ou liquidé certaines positions sur des entreprises qui, selon nous, dépendaient trop des capitaux externes pour faire croître leurs activités, c’est-à-dire dont les bilans nous semblaient être de mauvaise qualité. Compte tenu du ralentissement de la croissance économique, nous examinons également de très près la solidité des marchés finaux de nos investissements et nous nous concentrons sur les entreprises dont les perspectives de croissance restent solides.
Pour finir, nous nous inquiétons des valorisations de certains secteurs du marché, qui nous semblent maintenant trop élevées. Une valorisation excessive peut transformer une entreprise saine en un investissement dangereux. Dans ce contexte, nous surveillons les valorisations de nos positions et nous les ajustons en conséquence.
Comme toujours, notre stratégie consiste à rechercher des entreprises résistantes dont les perspectives à long terme sont favorables et qui se vendent à des prix raisonnables, et nous identifions ainsi des investissements qui remplissent nos critères.
* Le rendement du Fonds est basé sur les cours en vigueur à midi, tandis que celui du comparateur de performance est basé sur les cours en vigueur à la clôture mondiale des opérations.