# Detractors from Performance
The Materials sector was a negligible detractor from absolute performance and the Information Technology sector was the largest detractor from relative performance. Regarding individual long positions, ACADIA Pharmaceuticals Inc., BigCommerce Holdings, Inc., Discovery, Inc., Cl. A, NeoGenomics, Inc. and Chegg, Inc. were among the top detractors from absolute performance. Discovery is a diversified global media company serving content across 220 countries and 50 languages. Its intellectual property spans sports, home, food, nature and reality, with brands like Discovery Channel, TLC, Food Network, Animal Planet, HGTV and others.
Discovery has long been considered a victim of secular decline due to the dwindling U.S. cable subscriber base where the company makes the majority of its profits; however, it has been able to offset that volume pressure with pricing that led to low single-digital growth. At the end of 2020, Discovery launched its direct-to-consumer streaming platform, Discovery+. While the margin profile of the streaming business is structurally lower, we believe the reinvigorated growth outlook and ability to expand to new international markets would be value accretive, so we invested in Discovery based on our belief that the streaming business was not accurately reflected in the stock price.
We believed that a reacceleration in streaming subscribers at Discovery+ resulting from launching services with partners such as Amazon.com and more importantly with Vodafone in Europe (where Discovery owns the streaming rights for the summer Olympics) would be a positive catalyst, but instead, Discovery announced that it would take on significant debt to effectively acquire the content portfolio of Time Warner Media. While we believe that the Time Warner Media business can help Discovery over the long term, the stock performance was weak as the deal is not expected to close for the next 12 months, and subscriber numbers are now diluted by the overall portfolio (Time Warner’s HBO Max already has more than 30 million subscribers compared to just 12 million for Discovery). This acquisition also brings in more structural cost fears, as Discovery historically was able to produce inexpensive content with very strong margins, but the Time Warner portfolio includes much higher content costs, and as a scale player, we think Discovery will need to more significantly increase content spending to better compete.
Short exposure to a company that provides management, administrative and operating services to the housekeeping, laundry, linen, facility maintenance, and dietary service departments of nursing homes, retirement complexes, rehabilitation centers and hospitals in the U.S. also detracted from performance. Concerns over new regulations in response to nursing homes having clusters of COVID-19 infections caused shares of the company to produce negative performance early in the year. The American Rescue Plan, which was based in March and includes financial aid to medical facilities, however, supported the performance of the shares during that final months of the reporting period, which resulted in the short exposure detracting from performance.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
# Contributions négatives à la performance
Le secteur des matériaux a très légèrement freiné la performance absolue, tandis que le secteur des technologies de l’information a été le principal responsable de la faible performance relative. Concernant les positions individuelles acheteuses, ACADIA Pharmaceuticals Inc., BigCommerce Holdings, Inc., Discovery, Inc., Cl. A, NeoGenomics, Inc. et Chegg, Inc. ont compté parmi les noms qui ont le plus pesé sur la performance absolue. Discovery est une société de médias mondiale diversifiée fournissant du contenu à travers 220 pays et dans 50 langues différentes. Ses titres de propriété intellectuelle recouvrent de nombreux domaines tels que le sport, la maison, l’alimentation, la nature et la téléréalité, avec des marques, entre autres, comme Discovery Channel, TLC, Food Network, Animal Planet et HGTV. Discovery a longtemps été considérée comme une victime du déclin de longue date de la base d’abonnés au câble aux États-Unis, segment dans lequel la société obtient la majorité de ses bénéfices. Néanmoins, elle a su compenser cette baisse de volume par une tarification l’ayant conduit à afficher un taux de croissance à deux chiffres. À la fin de 2020, Discovery a lancé sa plateforme de streaming direct, Discovery+. Bien que le profil de marge de l’activité streaming était structurellement faible, nous estimions que les perspectives de croissance revigorées et la capacité d’expansion vers de nouveaux marchés internationaux pouvaient ajouter de la valeur à la société. C’est pourquoi, convaincus que l’activité streaming n’était pas adéquatement reflétée dans le prix de l’action, nous avons choisi d’investir dans Discovery,
Nous avons supposé que la reprise accélérée de la base d’abonnés à Discovery+, suite au lancement de services à travers des partenaires comme Amazon.com et encore plus notablement, Vodafone en Europe (où Discovery détient les droits de streaming pour les Jeux olympiques d’été) serait un catalyseur positif. Pourtant, Discovery a annoncé qu’elle envisageait de s’endetter considérablement pour acquérir le portefeuille actuel de Time Warner Media. Alors que nous sommes convaincus des bienfaits à long terme de cette acquisition, nous avons observé un recul de la performance du titre du fait que la transaction n’allait certainement pas être conclue avant les douze mois suivants, d’où une dilution du nombre d’abonnés sur l’ensemble du portefeuille (HBO de Time Warner compte déjà 30 millions d’abonnés contre juste 12 millions pour Discovery). Cette acquisition fait également naître des craintes supplémentaires au niveau structurel : en effet, tandis que Discovery a toujours été capable de produire des contenus à moindre coût en réalisant d’excellentes marges, ce n’est pas le cas de Time Warner dont le portefeuille inclut des contenus beaucoup plus onéreux. Donc, en tant que joueur à grande échelle, Discovery va devoir augmenter ses dépenses en matière de contenu de manière significative pour rester compétitive.
La prise d’une exposition courte sur une société fournissant des services d’exécution, d’administration et de gestion pour l’entretien de logements, de linge et la maintenance de propriétés ainsi pour les départements d’alimentation de maisons de retraite, établissements d’hébergement pour personnes âgées dépendantes, centres de réhabilitation et hôpitaux aux États-Unis a également nui à la performance. Les inquiétudes liées aux nouvelles réglementations mises en place auprès des maisons de retraite ayant recensé des foyers de contamination par la Covid-19 ont entraîné une baisse de rendement pour l’action de la société au début de l’année. Le programme de récupération (American Rescue Plan) implémenté en mars et apportant une aide financière aux établissements sanitaires a néanmoins soutenu le cours de l’action pendant les derniers mois de la période considérée, d’où l’effet négatif de notre position vendeuse sur la performance.