# Fund manager's report
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a positive return of +1.87% during November, the second consecutive positive monthly return. The high yield market rose along with other risk assets due to better-than-feared earnings, limited new issue supply, and increased retail inflows into the asset class. The high yield market saw an inflow during November of approximately +$8.1 billion. New issuance increased in November as the market priced 9 bonds totaling $9.2 billion. This was an increase from the $5.1 billion that priced in October and a decrease from the $32.4 billion that priced in November 2021. There were no high yield bond defaults and 1 distressed exchange during the month. The par-weighted default rate remained flat at 0.84% at the end of November.
During November, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +5.59%), U.S. Corporates (+4.92%) and U.S. Treasuries (+2.81%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (+2.14%) outperformed both single B-rated credits (+2.00%) and CCC and lower-rated issues (+0.09%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Banking (+3.73%), Basic Industry (+3.11%) and Automotive (+2.78%). On a relative basis, the worst performing sectors were Media (+0.18%), Retail (+0.73%) and Technology (+1.15%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 455 basis points at the end of November, 8 bps tighter for the month. The
yield-to-worst of the index ended the month at 8.62%, a decrease of 44 basis points from the start of the month (9.06%). Finally, the High Yield Index’s average price was $87.02 at month end, $1.33 higher than the $85.69 average price at the start of the month.
AXA IM’s U.S. Short Duration High Yield Fund generated a modestly positive return in November, although only captured roughly 40% of the market’s +1.87% return. Performance was limited by the shorter duration nature of our holdings and security selection within the consumer goods sector. The yield-to-worst of the Fund (exclusive of cash) tightened by 13 bps to 7.76%, while the market yield tightened by 43 bps to 8.62%. The Option Adjusted Spread of the Fund widened by 10 bps to 337 bps. The overall Fund duration (using a calculation of modified duration-to-worst) decreased to 2.7, while the market duration remained flat at 4.3.
Position count decreased minimally during October and the Fund remains well diversified. We believe that diversification of portfolio holdings is important for the Fund and helps to manage credit risk. Our top holding, a 1.5% position, was CD&R Smokey Buyer. At month-end, approximately 58% of the portfolio was invested in securities in excess of three years, which we expect to be redeemed early. This is down minimally versus the previous month. Market technicals improved in November as flows were positive again and the primary market remained quiet. While inflationary pressures and a hawkish Fed have led to an increased probability of an US recession, we believe corporate credit remains fairly healthy and the default rate will remain relatively benign, resulting in a potentially mild recessionary environment. We expect interest rates and inflation expectations to continue to drive near-term market movements, however with the substantial sell-off
year-to-date, valuations are very attractive and represent a buying opportunity. With markets focused on the trajectory of interest rates and the impact of an US recession, we believe the Enhanced High Yield Bonds Fund remains well positioned in this market environment.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
A novembre l'indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield ha conseguito un rendimento positivo (+1,87%), chiudendo in ascesa il secondo mese consecutivo. Il mercato high yield è cresciuto insieme ad altri attivi rischiosi grazie a utili migliori del previsto, all'offerta limitata di nuove emissioni e ai maggiori afflussi retail nella classe di attivi. Il mercato high yield ha esibito a novembre un afflusso di circa $ +8,1 miliardi. Le nuove emissioni sono aumentate nel periodo, con il mercato che ha accolto 9 obbligazioni per un totale di $ 9,2 miliardi. Si tratta di un aumento rispetto ai $ 5,1 miliardi di ottobre e di un decremento rispetto ai $ 32,4 miliardi del novembre 2021. Nel mese non si sono registrate insolvenze relative a obbligazioni high yield, mentre si è verificato 1 swap al ribasso. A fine novembre il tasso di insolvenza par weighted è rimasto invariato a quota 0,84%.
A novembre l'High Yield statunitense ha sottoperformato le azioni USA (S&P 500 +5,59%), i titoli corporate USA (+4,92%) e i Treasury USA (+2,81%). Nel segmento high yield statunitense, i crediti con rating BB (+2,14%) hanno sovraperformato sia i crediti con rating B (+2,00%) sia le emissioni con rating CCC e inferiore (+0,09%). Da un punto di vista settoriale, tutti i 18 settori dell'indice hanno chiuso con rendimenti mensili positivi. Le migliori performance sono giunte da Bancario (+3,73%), Industria di base (+3,11%) e Automobilistico (+2,78%). Su base relativa, nel novero dei peggiori rientrano invece Media (+0,18%), Retail (+0,73%) e Tecnologia (+1,15%). L'option adjusted spread dell'indice High Yield era pari a 455 punti base a fine novembre, con una contrazione di 8 pb nel periodo. Lo yield-to-worst dell'indice ha chiuso il mese all'8,62%, in diminuzione di 44 punti base rispetto a inizio mese (9,06%). Infine, il prezzo medio dell'indice High Yield era pari a $ 87,02 a fine mese, in rialzo di $ 1,33 rispetto al prezzo medio di $ 85,69 di inizio mese.
A novembre il Fondo U.S. Short Duration High Yield di AXA IM ha conseguito un rendimento lievemente positivo, ma ha colto solo il 40% circa del rendimento del mercato (+1,87%). La performance è stata limitata dalla natura a più breve duration delle nostre posizioni e dalla selezione dei titoli nel settore dei consumi. Lo yield-to-worst del Fondo (liquidità esclusa) si è contratto di 13 pb al 7,76%, mentre il rendimento del mercato ha ceduto 43 pb all'8,62%. L'Option Adjusted Spread del Fondo ha fatto segnare +10 pb a 337 pb. La duration generale del Fondo (usando un calcolo di
duration-to-worst modificata) è scesa a 2,7, mentre quella del mercato è rimasta stabile a 4,3.
Il totale delle posizioni è in minima parte diminuito a ottobre e il Fondo resta ben diversificato. Pensiamo che la diversificazione delle posizioni in portafoglio sia importante per il Fondo e sia utile alla gestione del rischio di credito. La nostra posizione principale, pari all'1,5%, è stata CD&R Smokey Buyer. A fine mese circa il 58% del portafoglio era investito in titoli con scadenze di oltre tre anni che prevediamo saranno riscattati prima. Tale esposizione si è ridotta in misura minima rispetto allo scorso mese. A novembre i fattori tecnici del mercato sono risultati di nuovo positivi e il mercato primario si è confermato calmo. Sebbene le pressioni inflazionistiche e l'atteggiamento aggressivo della Fed abbiano condotto a una maggiore probabilità di una recessione negli Stati Uniti, riteniamo che il credito corporate resti piuttosto sano e che il tasso di insolvenza rimarrà relativamente favorevole, con conseguente contesto di recessione potenzialmente mite. Ci aspettiamo che i tassi d'interesse e le aspettative inflazionistiche continuino a trainare i movimenti del mercato a breve termine; tuttavia, alla luce delle vendite massicce da inizio anno, le valutazioni sono molto interessanti e rappresentano un'opportunità di acquisto. Inoltre, con lo sguardo dei mercati rivolto alla traiettoria dei tassi d'interesse e all'impatto della recessione negli Stati Uniti, a nostro parere il Fondo Enhanced High Yield Bonds resta ben posizionato nell'odierno contesto di mercato.
Fonti : AXA Investment Managers al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.