# Good results mean good returns
The big winner of the quarter was BMW (1.1%). Fundamentally, the company performed exactly as expected. It began to work off the large order book that had built up due to the supply difficulties in the pandemic. As a result, profits improved. We reduced the position somewhat.
| Positions in % of net asset value | % |
| --- | --- |
| Adecco | 4.1 |
| Swatch Group | 3.9 |
| EFG International | 3.3 |
| Switzerland | 11.3 |
| Fuchs (ordinary and preference shares) | 5.1 |
| BMW | 4.6 |
| Fresenius SE | 4.4 |
| Bilfinger | 4.3 |
| ProSiebenSat.1 | 3.3 |
| Krones | 2.3 |
| Germany | 24.0 |
| Andritz | 4.0 |
| Austria | 4.0 |
| Publicis Groupe | 5.2 |
| Forvia | 4.6 |
| Télévision Française 1 | 3.5 |
| Rubis | 3.4 |
| Vivendi | 2.7 |
| Atos | 1.2 |
| France | 20.6 |
| Agfa-Gevaert | 2.8 |
| bpost | 2.3 |
| Belgium | 5.1 |
| Buzzi | 6.0 |
| Unipol Gruppo Finanziario | 4.6 |
| Italy | 10.6 |
| Wärtsilä | 5.9 |
| Finland | 5.9 |
| Kingfisher | 3.8 |
| Future | 2.3 |
| United Kingdom | 6.1 |
| AerCap | 4.6 |
| Ireland | 4.6 |
| Anywhere Real Estate | 2.5 |
| Pitney Bowes | 2.0 |
| Fossil | 1.8 |
| USA | 6.3 |
| Total portfolio | 98.5 |
| Cash and equivalents, other assets | 1.5 |
| Total | 100.0 |

Thanks to this share price increase, the auto manufacturer is also the largest winner of H1 (2.2%), followed by Forvia (1.6%). This car supplier, the former Faurecia, counts BMW among its customers. It made unspectacular positive gains in Q2 itself because it, too, is seeing an improvement in car sales. But unlike the big German, it remains very undervalued. Wärtsilä’s gain of 1.5% makes it the third largest in H1. The inflationary environment allowed the company to increase prices, and it has a good order book thanks to the trend towards decarbonization. In response to our urging by letter, it has also recently disclosed the losses of its business for utility scale battery systems. With this information, the market can value both this promising activity and the profitable established business separately and more accurately.
Buzzi (1.5% in H1) and Publicis (1.2% in H1) delivered modest but positive contributions during Q2, thereby continuing the process of revaluation. As a cement manufacturer, Buzzi benefits from investments in infrastructure. Thanks to a new organization and digital offer, Publicis is continuing the process of decoupling itself from the business cycle. The fifth large winner of H1 was Bilfinger (1.2%), which corrected a little in Q2 after doing especially well during the winter. We sold some of the positions in Buzzi and Bilfinger.

Translation (ENDE, 2023-06-30):
# Gute Ergebnisse gleich gute Rendite
Grosse Gewinnerin des Quartals war BMW (1.1%). Fundamental hat sich die Firma genau so entwickelt wie erwartet: Das grosse Orderbuch, das sich wegen der Lieferschwierigkeiten in der Pandemie aufgebaut hatte, wird nun abgearbeitet. Somit verbesserten sich die Gewinne. Wir bauten die Position etwas ab.
| Positionen in % des Nettoinventarwertes | % |
| --- | --- |
| Adecco | 4.1 |
| Swatch Group | 3.9 |
| EFG International | 3.3 |
| Schweiz | 11.3 |
| Fuchs (Stamm- und Vorzugsaktien) | 5.1 |
| BMW | 4.6 |
| Fresenius SE | 4.4 |
| Bilfinger | 4.3 |
| ProSiebenSat.1 | 3.3 |
| Krones | 2.3 |
| Deutschland | 24.0 |
| Andritz | 4.0 |
| Österreich | 4.0 |
| Publicis Groupe | 5.2 |
| Forvia | 4.6 |
| Télévision Française 1 | 3.5 |
| Rubis | 3.4 |
| Vivendi | 2.7 |
| Atos | 1.2 |
| Frankreich | 20.6 |
| Agfa-Gevaert | 2.8 |
| bpost | 2.3 |
| Belgien | 5.1 |
| Buzzi | 6.0 |
| Unipol Gruppo Finanziario | 4.6 |
| Italien | 10.6 |
| Wärtsilä | 5.9 |
| Finnland | 5.9 |
| Kingfisher | 3.8 |
| Future | 2.3 |
| Grossbritannien | 6.1 |
| AerCap | 4.6 |
| Irland | 4.6 |
| Anywhere Real Estate | 2.5 |
| Pitney Bowes | 2.0 |
| Fossil | 1.8 |
| USA | 6.3 |
| Total Portfolio | 98.5 |
| Flüssige Mittel, sonstige Vermögenswerte | 1.5 |
| Total | 100.0 |

Dank des Kursanstiegs ist der Autobauer auch der grösste Gewinner des Halbjahrs (2.2%), gefolgt von Forvia (1.6%). Die ehemalige Faurecia ist eine Zulieferin der Autoindustrie, unter anderem der BMW. Forvia hat im Q2 unspektakulär, aber doch positiv, rentiert, weil auch für sie der Trend gilt, dass sich die Autoverkäufe erholen. Im Gegensatz zu BMW bleibt der Titel immer noch sehr unterbewertet. Wärtsilä (1.5%) ist im H1 die dritte grosse Gewinnerin. Sie konnte im inflationären Umfeld die Preise erhöhen und verdankt dem Druck zur Dekarbonisierung eine gute Auftragslage. Auf unsere briefliche Anregung hin gibt sie zudem neuerdings die Verluste des Geschäfts für Grossbatterien bekannt. Mit dieser Information kann der Markt diese zukunftsträchtige Aktivität und das rentable herkömmliche Geschäft separat und daher genauer bewerten.
Auch Buzzi (1.4% im H1) und Publicis (1.2% im H1) haben im Berichtsquartal bescheidene aber immer noch positive Beiträge geliefert und den Prozess der Neubewertung fortgesetzt. Als Zementhersteller profitiert Buzzi von Investitionen in Infrastruktur, und Publicis entkoppelt sich dank neuem Angebot und Organisation zunehmend vom Geschäftszyklus. Der fünfte grosse Gewinner des Halbjahrs, Bilfinger (1.2%), gab nach einer fulminanten Performance im Winter im Berichtsquartal leicht nach. Buzzi und Bilfinger haben wir leicht abgebaut.