## In October, relative performance was positive, driven primarily by macro decisions.
With regard to macro decisions, the portfolio’s local Russian debt exposure was revalued higher over the month and was a large contributor to performance as the index priced out Russian holdings back in March. The exposure to government-related bonds helped performance as did emerging markets external spreads exposure as spreads tightened. With regard to breakeven positioning,
U.K. and Italian breakeven exposure detracted as the spread between nominal and real yields tightened over the month, while U.S. breakeven positioning helped performance as its spread widened instead. The overweights to U.K. and Australia duration contributed, while the underweight to Japan duration detracted as yields fell across these regions. Curve positioning in the U.S. also detracted slightly from performance.
The high yield corporates allocation contributed to performance as spreads tightened in October, though the credit default swap exposure detracted. Allocation to investment grade corporates and convertibles contributed marginally. Elsewhere within spread sectors, the allocation to non-agency residential mortgage-backed securities (RMBS) was positive, whereas the overweight to non- agency commercial mortgage-backed securities (CMBS) detracted.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
### A ottobre la performance relativa è stata positiva, grazie soprattutto alle decisioni macro.
Sul fronte delle decisioni macro, l’esposizione del portafoglio al debito russo in valuta locale è stata rivalutata al rialzo nel corso del mese e ha fornito un contributo di rilievo alla performance poiché a marzo l’indice aveva inglobato nei prezzi le partecipazioni russe. L’esposizione alle obbligazioni di enti pubblici ha sostenuto la performance, così come l’esposizione ai differenziali del debito estero dei mercati emergenti a fronte del restringimento degli spread. Per quanto riguarda il posizionamento nei titoli indicizzati all’inflazione, l’esposizione ai breakeven britannici e italiani è risultata penalizzante poiché lo spread tra i rendimenti nominali e quelli reali si è ridotto nel corso del mese, mentre il posizionamento nei breakeven statunitensi ha sostenuto la performance sulla scia dell’ampliamento dello spread. I sovrappesi nel Regno Unito e nella duration in Australia hanno fornito un apporto positivo, mentre il sottopeso nella duration in Giappone è stato penalizzante a fronte del calo dei rendimenti in tutte queste regioni. Anche il posizionamento sulla curva dei rendimenti statunitense ha eroso leggermente la performance.
Un contributo positivo è giunto dall’allocazione nelle obbligazioni societarie high yield poiché gli spread si sono ridotti a ottobre, anche se l’esposizione ai credit default swap si è rivelata controproducente. L’esposizione alle obbligazioni societarie investment grade e alle obbligazioni convertibili ha fornito un contributo marginale. Nei settori con spread, le posizioni nei titoli garantiti da ipoteche residenziali non di agenzia (RMBS) sono state remunerative, mentre il sovrappeso nei titoli garantiti da ipoteche commerciali non di agenzia (CMBS) è risultato penalizzante.