# Investment case of the quarter: Grieg Seafood. IRR 17%. IV 150 NOK
We have an important position in a salmon farming company, Grieg Seafood, where, for once, we made an exception in terms of the balance sheet. Grieg Seafood has too much debt (net debt of NOK 4.5 bil- lion, about EUR 450 million) due to a bad 2020 (Covid-19 crisis), heavy investments in both fixed and working capital, and recent acquisitions (including salmon farms in Canada).
Grieg Seafood also fails to meet another of our basic premises – avoid restructuring businesses – be- cause it is in the process of reducing its costs, and improving its efficiency and productivity, in order to bring the company to a level that is closer to that of the leading farmers. Historically, Grieg Seafood’s quality has been below the industry average, but the Grieg family (main shareholder) and the manage- ment team are determined to take the company to the next level.
We have long-term knowledge of the sector, having been invested in salmon farming for more than a decade, and our position in this company is based on the two following main factors:
- According to our estimates, the supply of salmon will not, in the coming years, meet the demand. We therefore expect high salmon prices (> 6-7 euros per kilo at the source).
- Grieg Seafood has just announced the sale of its assets in Scotland (Shetland Islands) for NOK 2 bn, which solves the problem of financial leverage. We also understand that the restruc- turing process is on the right track, mainly following a post-smolt strategy (rearing fish until they reach 500 grams on onshore fish farms and then moving them to the sea farm to reduce their biological risk and mortality, the business’s main problem).

Translation (ENES, 2021-06-30):
# Investment case del trimestre: Grieg Seafood. IRR 17%. IV 150 NOK
Tenemos una posición importante en una empresa de cría de salmones, Grieg Seafood, en la que por una vez hemos hecho una excepción en términos de balance de situación. Grieg Seafood tiene dema- siada deuda financiera (4.500 millones de coronas noruegas, unos 450 millones de euros) debido a un mal ejercicio 2020 por la crisis Covid19, las fuertes inversiones tanto en capital fijo como circulante, y las recientes adquisiciones (incluyendo granjas de salmón en Canadá).
Grieg Seafood también incumple otras de nuestras premisas básicas de evitar negocios en reestructura- ción porque está en pleno proceso de reducción de costes y mejora de eficiencia y productividad con el objetivo de situar la empresa en un nivel de retornos recurrentes más cercano a las empresas líde- res. Históricamente la calidad de Grieg Seafood ha estado por debajo de la media del sector, pero la fa- milia Grieg (principal accionista) y el equipo de gestión se ha propuesto llevar la empresa al siguiente nivel.
Tenemos un conocimiento de largo plazo en el sector (llevamos más de una década con inversiones en salmoneras) y nuestra posición en esta empresa se fundamente en dos factores principales.
- Según nuestras estimaciones la oferta de salmón en los próximos años no va a poder satisfacer a la demanda, con lo que esperamos precios del salmón altos (> 6-7 euros por kilo en origen).
- Grieg Seafood acaba de comunicar la venta de sus activos en Escocia (islas Shetland) por 2,000 millones de coronas, lo que soluciona el problema de apalancamiento financiero. Entendemos ade- más que el proceso de restructuración va por el buen camino, siguiendo principalmente una estra- tegia de post-smolt (criar los peces hasta 500 gramos en piscifactorías y luego llevarlos a la granja de mar de forma a reducir riesgo biológico y mortalidad, el principal problema de este negocio).