# Neuberger Berman Strategic Income Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021 (the “reporting period”), the total return for the USD I Accumulating Class was 2.40%. Over the same period, the benchmark index, the Bloomberg Barclays US Aggregate Index (Total Return, USD) (the “Index”), returned -1.60%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown are net of all fees and expenses and include reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Fixed income markets see-sawed over the first six months of the year. Markets were tested in the first quarter, with government bond yields selling-off sharply on the back of increasing optimism over the pace of economic recovery, rising inflation (both realised and inflation expectations), and the magnitude of forthcoming fiscal stimulus. The second quarter saw a reversal in government bonds, with stable-to-lower yields in G4 economies and continued tightening of credit spreads. All told, intermediate government yields rose over the reporting period presenting a headwind for more rate- sensitive securities while credit spreads tightened.
During the reporting period, the portfolio's duration underweight and diversified credit exposures were the primary drivers of relative outperformance. In credit, allocation to high yield, security selection in investment grade (“IG”) credit, and allocations to US Treasury Inflation Protected Securities, credit risk transfers, bank loans and CLOs were all standout contributors. Security selection in agency mortgage-backed securities and exposure to financial hybrid securities, municipal bonds and emerging markets debt were secondary contributors. Conversely, yield curve positioning and security selection in IG credit were the main detractors.
We believe market volatility is likely to rise in the second half of the year. We anticipate tapering and changing policies from the US Federal Reserve (the “Fed”) and ECB in the second half of 2021, and even with perfect central bank communication and foresight, the markets will need to adjust to less monetary accommodation. Second, markets are likely to be more responsive to actual economic data. Significant developments, either to the upside or downside in growth and inflation, will likely impact the trajectory of central bank policy.
Additionally, the probability of “right-tail” economic outcomes has been reduced. One implication of the Fed’s June meeting is that an extended period of 3.5%+ inflation rates is not desirable. Thus, investing for long periods of significantly above 2% inflation will likely not make sense as the Fed has defined its threshold for accommodating higher inflation rates, even against a backdrop of its new average inflation targeting framework. When the Fed eventually starts its lift off of rates, depending on the level and path of inflation, the pace could be steeper than current expectations.
While the changing Fed’s narrative was the main event in fixed income markets in the first half of the year, the second half should be somewhat of a turning point for the Eurozone as activity normalizes. European service sectors have been re-opening gradually as the pandemic has been brought under control. From July, the Euro Recovery Fund will start to distribute “grants” to individual countries, supporting capital expenditure for the coming quarters. And the ECB has introduced new flexibility in its bond-buying program, which should enable a smooth start to Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) tapering.
For the second half of the year, we anticipate a continued range-bound interest rate environment, with upward bias in rates reflecting a durable global economic recovery. We see US inflation breakevens to trade in a tighter range; if there is one likely durable conclusion from the June Fed meeting, it is that the odds the Fed will tolerate a more structural move higher in inflation rates are quite low. Importantly, we believe the underlying drivers of tight credit spreads, strong economic growth and low default rates are unlikely to be materially impacted by the evolving central bank landscape.
196  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS
| Neuberger Berman Strategic Income Fund (Continued) |  |
| --- | --- |
| Balance Sheet |
| Note | As at 30 June 2021 US$ | As at 31 December 2020 US$ |
| Current Assets |  |  |
| Financial Assets at Fair Value through Profit or Loss | 1,275,578,280 | 1,339,893,125 |
| Cash and cash equivalents	2 | 295,776,367 | 187,942,925 |
| Receivable for investments sold | 10,613,560 | 5,095,274 |
| Receivable for shares issued | 2,967,198 | 4,905,111 |
| Due from brokers | 8,699,307 | – |
| Income receivable and other assets | 11,781,287 | 10,153,962 |
| Total Assets | 1,605,415,999 | 1,547,990,397 |
|  |  |  |
| Current Liabilities |  |  |
| Financial Liabilities at Fair Value through Profit or Loss | 12,149,487 | 1,548,993 |
| Bank overdraft	3 | 193,800 | 520 |
| Payable for shares redeemed | 6,068,159 | 2,769,975 |
| Due to brokers | 1,090,000 | 2,915,785 |
| Accrued expenses | 1,134,224 | 971,082 |
| Payable for investments purchased | 221,646,716 | 304,479,533 |
| Other payables | 169,920 | 517,174 |
| Liabilities (excluding Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares) | 242,452,306 | 313,203,062 |
|  |  |  |
| Net Assets Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares | 1,362,963,693 | 1,234,787,335 |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
INTERIM REPORT 2021  197
FINANCIAL STATEMENTS PROFIT AND LOSS ACCOUNT
| Neuberger Berman Strategic Income Fund (Continued) |  |  |
| --- | --- | --- |
| Profit and Loss Account |  |  |
| Note | Six Months Ended 30 June 2021 US$ | Six Months Ended 30 June 2020 US$ |
| Income |  |  |
| Interest Income | 26,017,114 | 25,818,211 |
| Dividend Income | 12,236 | – |
| Securities Lending Income	15 | 10,752 | 3,103 |
| Miscellaneous Income | 58,388 | 72,616 |
| Net Gain/(Loss) on Financial Assets and Liabilities at Fair Value through Profit or Loss | (12,288,903) | (50,444,875) |
|  | 13,809,587 | (24,550,945) |
|  |  |  |
| Expenses |  |  |
| Management Fee	5 | 4,396,601 | 4,456,308 |
| Distribution Fee	5 | 596,250 | 542,903 |
| Administration Fee	5 | 638,129 | 845,231 |
| Commitment Fee	16 | 89,982 | 74,687 |
| Custody Fee	5 | 25,170 | 30,983 |
| Depositary Fee	5 | 31,845 | 64,373 |
| Professional Fee	7 | 96,456 | 62,157 |
| Directors' Fee	6 | 1,947 | 2,380 |
| Transaction Costs	7 | 122,872 | 129,910 |
| Audit Fee	7 | 33,728 | 22,632 |
| VAT Rebate | (5,766) | (4,416) |
| Other Expenses	7 | 8,757 | 36,525 |
| Expense Waiver	5 | – | (11) |
| Total Expenses | 6,035,971 | 6,263,662 |
|  |  |  |
| Finance Costs |  |  |
| Interest Expense | 276 | 529 |
| Distribution Paid	1 | 8,066,608 | 5,157,131 |
|  | 8,066,884 | 5,157,660 |
|  |  |  |
| Withholding Tax | 219,538 | 127,386 |
| Capital Gain Tax | (41,582) | (4,833) |
|  |  |  |
| Profit/(Loss) Attributable to Holders of Redeemable Participating Shares from Operations | (471,224) | (36,094,820) |
| All gains and losses arose solely from continuing operations. |  |  |

The accompanying notes form an integral part of the financial statements.
198  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
STATEMENT OF CHANGES IN NET ASSETS FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Strategic Income Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für die sechs Monate zum 30. Juni 2021 (der „Berichtszeitraum“) belief sich die Gesamtrendite der Anteilsklasse USD I thesaurierend auf 2,40 %. Der als Benchmark dienende Bloomberg Barclays US Aggregate Index (Total Return, USD) (der „Index“) verzeichnete im selben Zeitraum ein Plus von -1,60 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite erfolgen nach Abzug aller Gebühren und Kosten und berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividendenerträgen und sonstigen Ausschüttungen.)
Die Rentenmärkte für festverzinsliche Wertpapiere schwankten in den ersten sechs Monaten des Jahres. Die Märkte wurden im ersten Quartal auf die Probe gestellt, als die Renditen von Staatsanleihen aufgrund des zunehmenden Optimismus in Bezug auf das Tempo der wirtschaftlichen Erholung, die steigende Inflation (die tatsächliche und die erwartete) und das Ausmaß der bevorstehenden fiskalischen Stimulierungsmaßnahmen einen drastischen Abverkauf sahen. Im zweiten Quartal kam es dann zu einer Umkehr bei Staatsanleihen: stabile bis niedrigere Renditen in den G4-Volkswirtschaften und eine weitere Verengung der Credit-Spreads. Insgesamt legten die Renditen von Staatsanleihen im Berichtszeitraum zu – was Gegenwind für zinssensitivere Wertpapiere bedeutete –, während die Credit-Spreads enger wurden.
Während des Berichtszeitraums waren die untergewichtete Durationspositionierung des Portfolios und das gestreute Kreditengagement die wichtigsten Motoren der relativen Outperformance. Bei Unternehmensanleihen trugen die Allokation zu Hochzinsanleihen, die Einzeltitelauswahl bei Investment-Grade- Krediten („IG“) sowie die Allokation zu US Treasury Inflation Protected Securities (TIPS), Kreditrisikotransfers, Bankdarlehen und CLOs besonders stark zur Wertentwicklung bei. Die Wertpapierauswahl bei Agency Mortgage-Backed Securities und das Engagement in hybriden Finanztiteln, Kommunalanleihen und Schwellenmarktanleihen leisteten einen weniger wichtigen Wertbeitrag. Umgekehrt waren die Positionierung auf der Zinskurve und die Einzeltitelauswahl bei IG-Krediten die wichtigsten Negativfaktoren.
Wir denken, dass die Marktvolatilität in der zweiten Jahreshälfte wahrscheinlich zunehmen wird. Wir gehen davon aus, dass die US-Notenbank (die „Fed“) und die EZB in der zweiten Jahreshälfte 2021 ihre quantitativen Lockerungen drosseln und die geldpolitischen Maßnahmen ändern werden. Die Märkte werden sich selbst bei einer perfekter Kommunikation und Voraussicht der Zentralbanken auf eine weniger entgegenkommende Geldpolitik einstellen müssen. Zweitens werden die Märkte wahrscheinlich stärker auf die aktuellen Wirtschaftsdaten reagieren. Bedeutende Entwicklungen, entweder nach oben oder nach unten bei Wachstum und Inflation, werden sich wahrscheinlich auf den Kurs der Zentralbankpolitik auswirken.
Außerdem hat sich die Wahrscheinlichkeit von wirtschaftlichen „Right-Tail“-Ergebnissen verringert. Ein Ergebnis der Fed-Sitzung im Juni ist, dass eine längere Periode mit Inflationsraten von 3,5 % und mehr nicht wünschenswert ist. Daher werden langfristige Anlagen – selbst vor dem Hintergrund des neuen Fed-Rahmens für durchschnittliche Inflationsziele – bei einer Inflation von deutlich über 2 % wahrscheinlich nicht sinnvoll sein, da die Fed ihren Schwellenwert für die Aufnahme höherer Inflationsraten festgelegt hat. Wenn die Fed schließlich mit der Anhebung der Zinssätze beginnt, könnte das Tempo – je nachdem wie hoch die Inflation ist und wie sie verläuft – schneller anziehen als derzeit erwartet.
Während die sich ändernde Vorgehensweise der Fed das Hauptereignis an den Rentenmärkten in der ersten Jahreshälfte war, dürften die zweiten sechs Monate mit der Normalisierung der Wirtschaftstätigkeit eine Art Wendepunkt für die Eurozone darstellen. Die europäischen Dienstleistungssektoren haben sich schrittweise wieder geöffnet, da die Pandemie unter Kontrolle gebracht wurde. Ab Juli wird der Euro-Rettungsfonds damit beginnen, „Zuschüsse“ an einzelne Länder zu vergeben um die Investitionsausgaben in den kommenden Quartale zu unterstützen. Die EZB hat zudem eine neue Flexibilität in ihrem Anleihenkaufprogramm eingeführt, die einen reibungslosen Beginn des Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) ermöglichen sollte.
Für die zweite Jahreshälfte gehen wir von einem weiterhin in einer Bandbreite liegenden Zinsumfeld mit einer Aufwärtstendenz aus, die eine dauerhafte Erholung der Weltwirtschaft widerspiegelt. Wir erwarten, dass sich die US-amerikanischen Breakeven-Inflationsraten in einer engeren Spanne bewegen werden. Wenn es eine überhaupt eine dauerhafte Schlussfolgerung aus der Fed-Sitzung im Juni gibt, dann die, dass die Fed einen strukturelleren Anstieg der Inflationsraten wahrscheinlich nicht tolerieren wird. Wichtig ist, dass die zugrundeliegenden Triebkräfte der engen Credit-Spreads, des starken Wirtschaftswachstums und der niedrigen Ausfallraten durch die sich entwickelnde Zentralbankpolitik in unseren Augen nicht wesentlich beeinträchtigt werden dürften.
196  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BILANZ HALBJAHRESABSCHLUSS