# Neuberger Berman Euro Opportunistic Bond Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ending 30 June 2021, the total return for the EUR I Accumulating Class was 0.17%. Over the same period, the Bloomberg Barclays Euro Aggregate Index (Total Return, Hedged, EUR) returned -2.28%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
The first half of the year saw the COVID-19 pandemic being back under control in the Euro zone in the wake of the vaccination roll-out acceleration. The ongoing quick economy normalisation led to a rally in risky assets like equities while the bond market prices were under pressure: mid-May the Bund reached its lowest level for a year but ended the period by a rise of 36 basis points to end at -0.21% for the yield of the German 10-year Bund. Indeed, most Euro countries eased social restrictions implying the reopening of service sectors. This led to job creations and the jump in activity confidence: the Euro leading indicators like the German IFO reached their highest level for years. The Q1 German GDP breakdown showed an unexpected sustainable growth in CapEx. The Euro manufacturing output has reached back to its pre-level crisis as announced by the strong Euro PMIs which rose for a fifth consecutive month. The optimism spread to the periphery where the service PMI indicators jumped to a strong growth level. The Italian Q1 GDP was revised in positive territory.
In such a context, the very low level of yields led the portfolio management to focus on an under exposure to duration, around minus one year versus the benchmark. Our approach consisted of actively managing this strategy to take advantage of the market volatility. That’s why we preferred an implementation through derivatives and their options. We often managed a long exposure to put options on the Bund 10 year to take advantage of the market volatility in the context of a bearish trend. This active bet represents the largest contributor to the outperformance of the portfolio.
In addition, we took profit on our overweighted exposure to the peripherical countries and we re-invested in Supranational or Euro agencies like the European Union on long maturities. We anticipated early this year a jump in the issuance program from governments which led us to take profit especially on our Italian BTP exposure. Looking for attractive return, we bought a 5-year Greek government bond.
On the contrary the credit market benefited from this better economic outlook in H1, implying quite lower than expected corporate default risk. The reason for that different moves between rate and credit spread is the reflation trade: all the increase in rates was positive for corporates because the rise came from inflation expectations in the wake of the jump of commodity prices and the coming public expense boost. In addition, the European Central Bank (“ECB”) convinced markets of the stability of its extremely dovish monetary policy despite the inflation recovery. It explained the inflation rate jump is just a transitory phenomenon because of the supply chain disruption within the production cycle. Thus, the ECB is still focus on the remaining uncertainties in the long run (pandemic resurgence, temporary support from the public expense boost, supply chain disruption, …). It delivered a clear message that it will not let financial conditions tighten prematurely like a further increase in yields. Therefore, we kept our overweighted credit exposure of around +1 year versus the benchmark, what performed well. We remain overweight BBB rated bonds and underweighted AA & A rated bonds versus the benchmark. We managed actively our sector and issuer selections. We went on increasing our banking sector exposure while taking profit on corporates having strongly outperformed. For the quest of higher returns, we maintained our diversification into a high yield rated bond exposure representing around 15% of the portfolio assets. All these exposures were managed actively to take advantage of the market volatility and opportunities offered especially on the primary market.
Over the next months, we believe investors should focus on the long-term consequences of the global economic growth recovery. The large fiscal rescue plans all around the world and the vaccination rollout acceleration should support the rise in the inflation rate in a context of commodity price jump and supply chain disruption. The new question is how long inflation should stay above its target and then how the ECB should react to that.
Thus, the activity normalisation in the Eurozone should lead the market to wonder if the ECB bond purchase could be recalibrated to the downside after the summer. In such a context, we anticipate the yield risk premium to start to increase from its lowest level for decades.
As a conclusion, for year-end we anticipate higher core rates in the wake of the longer and higher rebound in the inflation rate. Better activity should support the credit market, especially reinforced by the quest for returns from investors having still cash in excess.
750  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Euro Opportunistic Bond Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il semestre chiuso al 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione EUR I è stato pari al 0,17%. Nello stesso periodo l’indice Bloomberg Barclays Euro Aggregate (Total Return, Hedged, EUR) ha ottenuto un risultato del -2,28%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni).
Nella prima parte dell’anno, l’Eurozona è di nuovo riuscita a contenere la pandemia di COVID-19 sulla scia dell’accelerazione della campagna vaccinale. La rapida normalizzazione economica in atto ha alimentato un rally degli attivi rischiosi come le azioni, mentre i prezzi del mercato obbligazionario hanno patito pressioni: a metà maggio il rendimento del Bund ha toccato i suoi minimi annuali ma per l’emissione governativa tedesca a 10 anni il periodo si è poi chiuso con un incremento di 36 punti base e un rendimento del -0,21%. In effetti, la maggior parte dei paesi dell’eurozona ha allentato le restrizioni sociali, consentendo la ripartenza del settore dei servizi. Ciò ha portato a creare posti di lavoro e a far risalire la fiducia nell’attività: gli indicatori anticipatori dell’euro come l’IFO tedesco hanno raggiunto i loro massimi pluriennali. Nel primo trimestre, la ripartizione del PIL tedesco ha mostrato una crescita inaspettatamente sostenuta delle spese in conto capitale. La produzione manifatturiera europea è risalita ai suoi livelli pre-crisi, come evidenziano i solidi PMI europei rafforzatisi per il quinto mese consecutivo. L’ottimismo si è diffuso nei paesi periferici, dove gli indici PMI dei servizi sono balzati a livelli di solida crescita. Nel primo trimestre, il PIL italiano è stato rivisto al rialzo.
In questo contesto, il livello molto basso dei rendimenti ha spinto i gestori del portafoglio a concentrarsi su una sottoesposizione alla duration, di circa un anno in meno rispetto al benchmark. Per questa strategia abbiamo adottato un approccio di gestione attiva al fine di sfruttare la volatilità del mercato. Per questa ragione abbiamo preferito utilizzare derivati e le loro opzioni. Spesso, durante un ciclo ribassista, abbiamo gestito un’esposizione lunga alle opzioni put sul Bund a 10 anni per sfruttare la volatilità di mercato. Questa strategia attiva ha offerto il maggior contributo alla sovraperformance del portafoglio.
Inoltre, abbiamo realizzato la nostra sovraesposizione ai paesi periferici e reinvestito in emissioni sovranazionali e di entità europee come l’Unione europea su scadenze lunghe. All’inizio di quest’anno abbiamo previsto un’intensificazione del programma di emissioni governative, che ci ha indotto a prese di beneficio soprattutto sulla nostra esposizione in BTP italiani. Puntando a ottenere un rendimento interessante, abbiamo acquistato un titolo di Stato greco quinquennale.
Per contro, il mercato del credito ha beneficiato del miglioramento dell’outlook economico del primo semestre, da cui consegue una certa riduzione del rischio di default atteso tra le imprese. La ragione della direzione divergente intrapresa dal tasso e dallo spread di credito è il reflation trade: tutti gli incrementi dei tassi hanno aiutato le società perché derivanti dalle aspettative di inflazione, sulla scia del balzo dei prezzi delle materie prime e dell’imminente spinta prodotta dalla spesa pubblica. Inoltre, la Banca centrale europea (“BCE”) ha convinto i mercati della stabilità della sua politica monetaria estremamente accomodante nonostante la ripresa dell’inflazione. Ha spiegato che il balzo del tasso d’inflazione è un fenomeno puramente transitorio causato dalle turbolenze della catena di approvvigionamento nel ciclo di produzione. Di conseguenza, la BCE è ancora concentrata sulle restanti incertezze di lungo periodo (ricomparsa della pandemia, sostegno temporaneo della spinta della spesa pubblica, interruzioni della catena di approvvigionamento ecc.). Ha detto con chiarezza che non consentirà una stretta prematura delle condizioni finanziarie come, per esempio, un ulteriore incremento dei rendimenti. Pertanto, abbiamo mantenuto la nostra sovraesposizione al credito di 1 anno circa rispetto al benchmark, che ha dato buoni risultati. Rimaniamo sovrappesati nelle obbligazioni con rating BBB e sottopesati nelle obbligazioni con rating AA e A rispetto al benchmark. Abbiamo gestito attivamente le nostre selezioni per settore e per emittente. Abbiamo continuato a rafforzare la nostra esposizione al settore bancario, incamerando utili sulle società che hanno realizzato importanti sovraperformance. In tema di ricerca di rendimenti più elevati, abbiamo mantenuto la nostra diversificazione attraverso un’esposizione alle obbligazioni high yield che rappresentano il 15% circa degli attivi in portafoglio. Tutte queste esposizioni sono state gestite in chiave attiva per sfruttare la volatilità del mercato e le opportunità offerte soprattutto sul mercato primario.
Nei prossimi mesi, crediamo che gli investitori dovrebbero concentrarsi sulle conseguenze a lungo termine della ripresa economica globale. I grandi piani di salvataggio fiscale in tutto il mondo e l’accelerazione delle campagne vaccinali dovrebbero sostenere l’aumento del tasso di inflazione in un contesto di crescita dei prezzi delle materie prime e di turbolenze della catena di approvvigionamento. Ora il punto è per quanto tempo l’inflazione rimarrà al di sopra del suo obiettivo e, in secondo luogo, come reagirà la BCE in merito.
Di conseguenza, la normalizzazione dell’attività nell’Eurozona dovrebbe portare il mercato a domandarsi se l’acquisto di obbligazioni della BCE non possa essere rivisto al ribasso dopo l’estate. In tale contesto, prevediamo che il premio di rischio sui rendimenti inizierà ad aumentare dal suo livello minimo pluridecennale.
In conclusione, per la fine dell’anno prevediamo tassi core più alti sulla scia del rimbalzo più lungo e sostenuto del tasso di inflazione. Una maggiore attività dovrebbe sostenere il mercato del credito, grazie soprattutto dalla ricerca di rendimento degli investitori che detengono ancora una quantità eccessiva di liquidità.
750  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
STATO PATRIMONIALE BILANCIO