# FUND POSITIONING AND OUTLOOK
- Recent macroeconomic turmoil and resulting global growth slowdown have broad implications for global markets. The firm's investment dialogue, led by our Global Industry Analysts (GIAs), has focused on the direction and durability of the various macro factors that have had a significant influence on asset values this year. The downside discussion today considers negative earnings revisions, an extended recession, persistent1PAST PERFORMANCE DOES NOT PREDICT FUTURE RETURNS. AN INVESTMENT CAN LOSE VALUE. Fund performance based on the USD S AccUnhdg share class. Other share class returns may be lower. The views expressed are in the context of the investment objective of the fund only and should not be considered a recommendation or advice.

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inflation, and geopolitical uncertainty. However, with volatility often comes dispersion, and many of our GIAs view the recent drawdown as an opportunity to invest in well-positioned franchises at, what are now, compelling valuations.
- Investors at the firm, including our GIAs, are debating many important drivers in the market as we evaluate investment opportunities across industries. Top of mind is the war in Ukraine and its impact on energy markets worldwide. The energy crisis has been exacerbated by the long-term initiative of global economies to pivot away from fossil fuels to low/zero-emission alternative energy sources. The situation in Europe has exposed the fragility of this planned energy transition as a lack of new fossil fuel investment has raised the floor of energy prices, at least near term.
- Rising energy costs are just one of the inputs contributing to higher and more persistent inflation. The efforts of global central banks to reign in this inflation have led to rising rates, impacting consumers and businesses, both of whom have benefitted from low cost of capital and increased consumption in recent years. In this new environment, consumer spending patterns are likely to change, and capex decisions will face greater scrutiny. Considering higher inflation and rising interest rates, our GIAs are stress-testing their companies, analyzing historical industry performance through different regimes, and focusing on companies with solid fundamentals that can weather market turbulence and come out in a strong competitive position.
- Amid this highly volatile, transitionary environment, our GIAs remain focused on identifying long-term trends and investing in companies that they believe will lead industries through this cycle.

Translation (ENIT, 2022-08-31):
# POSIZIONAMENTO DEL FONDO E PREVISIONI
- Le recenti turbolenze macroeconomiche e il conseguente rallentamento della crescita globale hanno implicazioni di ampia portata per i mercati globali. La discussione sugli investimenti, guidata dai nostri Global Industry Analyst (GIA), si è concentrata sulla direzione e sulla durata dei vari fattori macro che hanno influenzato in misura significativa il valore degli asset quest'anno. Le prospettive di ribasso tengono conto delle revisioni in negativo degli utili, di una prolungata recessione, di un'inflazione persistente e dell'incertezza geopolitica. La volatilità però è spesso accompagnata da una certa dispersione nelle valutazioni e molti dei nostri GIA considerano la recente battuta d'arresto come un'opportunità per investire in franchise ben posizionati a valutazioni convincenti, come quelle attuali.
- I nostri gestori, tra cui i GIA, analizzano costantemente i diversi principali catalizzatori del mercato, per valutare le opportunità di investimento nei vari settori. L'aspetto più rilevante è la guerra in Ucraina con il suo impatto sui mercati energetici di tutto il mondo. La crisi energetica è stata aggravata dall'iniziativa a lungo termine delle economie globali di abbandonare i combustibili fossili per adottare fonti energetiche alternative a basse/zero emissioni. La situazione in Europa ha messo in luce la fragilità di questa transizione energetica pianificata, in quanto la mancanza di nuovi investimenti nei combustibili fossili ha innalzato il limite dei prezzi dell'energia, quanto meno a breve termine.

1LE PERFORMANCE PASSATE NON SONO INDICATIVE DEI RENDIMENTI FUTURI. UN INVESTIMENTO PUÒ PERDERE VALORE. La performance
del fondo è basata sulla classe di azioni USD S ad accumulazione senza copertura di cambio. I rendimenti di altre classi di azioni potrebbero essere inferiori. I pareri espressi sono da considerarsi nella sola ottica dell'obiettivo di investimento del fondo e non devono essere interpretati come una raccomandazione o consulenza.
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- Il rincaro dei costi energetici è solo uno degli aspetti che contribuiscono a un'inflazione galoppante e persistente. Gli sforzi delle banche centrali globali per contenere questa inflazione si sono tradotti in un incremento dei tassi d'interesse, che ha influito a sua volta su consumatori e imprese, che negli ultimi anni avevano beneficiato di un basso costo del capitale e di un aumento dei consumi. In questo nuovo contesto, le abitudini di consumo potrebbero cambiare e le decisioni in materia di investimenti andranno esaminate con più attenzione. Considerando l'aumento dell'inflazione e dei tassi d'interesse, i nostri GIA eseguono stress test sulle aziende che coprono, analizzano le performance storiche dei vari settori in regimi economici diversi e si concentrano sulle realtà con fondamentali solidi, in grado di superare le turbolenze dei mercati e uscirne con una posizione competitiva rafforzata.
- In questo contesto altamente volatile e transitorio, i nostri GIA cercano di identificare le tendenze a lungo termine e di investire in società che, a loro avviso, condurranno i settori attraverso questo ciclo.