# Neuberger Berman Uncorrelated Strategies Fund (Continued)
## Investment Manager’s Report (Continued)
First, Equity Market Neutral (“EMN”) has stabilised and started to deliver positive alpha again; factor volatility has declined and correlations between stock prices and earnings have improved after troughing earlier in the year. Where positions have been convictional, they have often been held onto the EMN portfolio despite mark to market losses and, meanwhile, gross exposure is at levels which can be expanded should conditions continue to improve. As such, we believe that there is some potential for mean reversion in this part of the book after a tough first half and the potential for managers to add risk should things start working well. AB Arya has worked well since its addition in the third quarter of last year and we believe that the combination of Sandbar and AB Arya offers a high quality and very diversified access mechanism to a truly global set of stock-picking opportunities.
Second, we anticipate volatility trading – a source of under-performance so far this year - to throw up better opportunities in the second half. Since their addition earlier this year, Portman Square has very patiently built out exposures in areas such as convertible bond arbitrage and dispersion. Convertible bond prices have been quite cheap due to record issuance year-to-date, meaning that there has been the potential to buy long dated implied volatility in growth stocks at what we believe are attractive prices. Similarly, dispersion trading between single stock equity options and index options has seen entry points at compelling levels over the second quarter which has enabled us to build a number of interesting positions which we anticipate realising returns over the next 6-12 months. Finally, with volatility levels back at pre-crisis lows and equities back at record highs, we believe there is more potential value in index volatility trading for True Partner’s allocation with positive convexity to surprises and less proportional downside from further declines in implied volatility. We believe that the sleeve – now that it is built out - has two complementary managers accessing a broad range of trade sets in their areas of expertise.
528  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Uncorrelated Strategies Fund (continua)
## Relazione del Gestore degli investimenti (continua)
Anzitutto, Equity Market Neutral (“EMN”) si è stabilizzato e ha ricominciato a generare un alfa positivo; la volatilità dei fattori è diminuita e le correlazioni tra prezzi azionari e utili sono migliorate dopo essere scese ai minimi ad inizio anno. Le posizioni ispirate da strategie di convinzione sono state spesso mantenute nel portafoglio EMN nonostante le perdite rispetto al valore di mercato; al contempo, l’esposizione lorda si attesta a livelli che possono crescere in caso di miglioramento delle condizioni. Di conseguenza, dopo le difficoltà del primo semestre, per questo segmento del portafoglio crediamo che esista un certo potenziale di ritorno alla media e che i gestori potrebbero aumentare il rischio se lo scenario dovesse migliorare. Dal suo ingresso in portafoglio nel terzo trimestre dell’anno scorso, AB Arya ha dato buoni frutti; crediamo che l’accoppiata Sandbar e AB Arya offra opportunità di stock picking di alta qualità e ben diversificate.
In secondo luogo, prevediamo che la componente di volatilità - finora, quest’anno, fonte di sottoperformance - offrirà migliori opportunità nel secondo semestre. Dal suo ingresso nella prima parte dell’anno, Portman Square ha costruito molto pazientemente posizioni in aree come l’arbitraggio delle obbligazioni convertibili e la dispersione. Le obbligazioni convertibili hanno evidenziato prezzi molto a buon mercato grazie alle emissioni record da inizio anno. Di conseguenza, è possibile acquistare azioni growth con una volatilità implicita a lunga scadenza a prezzi che riteniamo interessanti. Allo stesso modo, nel secondo trimestre le attività di dispersione fra opzioni su singole azioni e opzioni su indici hanno registrato punti di ingresso interessanti, che ci hanno consentito di aprire una serie di posizioni interessanti dalle quali ci aspettiamo prese di beneficio nei prossimi 6-12 mesi. Infine, con livelli di volatilità ridiscesi ai minimi pre-crisi e azioni tornate ai massimi storici, crediamo che le operazioni sulla volatilità degli indici offrano un valore potenziale maggiore rispetto all’allocazione di True Partner, grazie a una convessità positiva alle sorprese e a ribassi più contenuti in caso di ulteriore riduzione della volatilità implicita. A nostro avviso questa componente - ora completata - dispone di due gestori complementari che accedono a una vasta gamma di operazioni nelle rispettive aree di competenza.
528  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
STATO PATRIMONIALE BILANCIO