# Market environment
Inflation once again reached record highs around the world, prompting central bankers to further tighten monetary policy by enacting steep rate hikes. In the US in particular, inflation is being driven by enduring factors such as higher rents and wages, at a time when the US job market is running hot. The US Federal Reserve has responded by picking up the pace of its policy tightening with a 75 bp rate hike in June – the biggest such move since 1994. In Europe, however, inflation is mainly the result of soaring energy prices, although it now seems that the price appreciation has spread to all segments of the economy, including wages and services. All of the world’s main central banks – apart from a handful of exceptions, such as Japan – have either started lifting their policy rates or announced they will soon, in order to tighten lending conditions and slow consumer-price growth. This has had a dramatic effect on bond markets: yields and credit spreads have jumped, resulting in losses across all market segments.
Source: Carmignac, 30/06/2022 Performance of A EUR acc share class ISIN code: LU0336084032 and F EUR acc share class ISIN code: LU0992631217. ¹Reference indicator: ICE BofA Euro Broad Market Index (coupons reinvested). Risk scale taken from the KIID (Key Investor Information Document). Risk 1 does not mean a risk- free investment. This indicator may change over time. Past performance is not necessarily indicative of future performance. Returns may increase or decrease due to currency fluctuations for the shares that are not hedged against currency risks. Performance is net of fees (excluding any entry fees charged by the distributor).
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Central bankers must now walk a fine line. While tighter lending conditions are needed to curb inflation, they also have a dampening effect on economic output and increase the risk of an early recession. Monetary policymakers are having to tighten the policy screws at a time when GDP growth is already stalling. Business and consumer confidence indicators are starting to fall; the US property market is showing initial signs of cooling; and some commodities prices are trending downwards. The prospect of an economic slump has pushed down inflation expectations as measured in the bond market. The inflation breakeven rate derived from 10-year US Treasuries dropped by nearly 1% in Q2, wiping out its entire increase over the past 12 months.
In this climate, where investors aren’t sure whether to worry more about the growing inflationary pressure or the risks to economic expansion, bond markets have experienced a record spike in volatility, a contraction in liquidity, and several dislocations.
The ECB has announced it will soon introduce a new “anti-fragmentation instrument” – i.e. a new asset purchase programme for eurozone bonds – in order to stem the rise in sovereign credit spreads. The spread on Italian BTPs narrowed considerably on the announcement (the details of the instrument have yet to be fleshed out), indicating that investors find the ECB’s intentions credible.
The widening spreads in Q2 weighed heavily on our Fund’s performance. We had significant exposure to emerging markets (17% on average over the quarter), European financial debt (21%), and corporate debt (21%). Some of the losses were offset by the credit protection in our portfolio: CDSs on high-yield and EM debt indices that we’d purchased to help us navigate these uncertain times. But unfortunately, these swaps didn’t offer all the protection we’d hoped for in light of the market dislocations and reduced liquidity.
While our hedges (through derivative instruments) helped soften the blow from the rising rates in Q2, we also suffered from our short positions on eurozone peripheral debt when prices rebounded sharply in the wake of the ECB’s announcement.
Source: Carmignac, 30/06/2022

Translation (ENFR, 2022-06-30):
# Environnement de marché
Les publications d’inflation ont continué de marquer de nouveaux records partout dans le monde, amenant les banquiers centraux à adapter davantage leurs politiques monétaires en remontant brutalement leurs taux directeurs. Aux Etats-Unis notamment, l’inflation se nourrit d’éléments persistants : la hausse des loyers et des salaires dans un contexte de marché du travail extrêmement robuste. En conséquence, la Fed a accéléré le rythme des hausses de taux, +75 points de base en juin, du jamais vu depuis 1994. En Europe, c’est principalement l’envolée des prix de l’énergie qui a causé l’accélération de l’inflation mais il semble bien que celle-ci s’insinue désormais dans tous les pans de l’économie, salaires et services compris. A quelques rares exceptions près, au Japon notamment, toutes les banques centrales ont remonté leurs taux ou annoncé de prochains ajustements, afin de durcir les conditions financières et ralentir la hausse des prix. L’impact sur les marchés obligataires a été spectaculaire : hausses de taux et remontées des primes de risque crédit, conduisant à des performances négatives sur l’ensemble des segments obligataires.
Source : Carmignac, 30/06/2022 Performance de la part A EUR acc code ISIN : LU0336084032 et de la part F EUR acc code ISIN : LU0992631217. ¹Indicateur de référence : ICE BofA Euro Broad Market Index (coupons réinvestis). Échelle de risque tirée du KIID (Key Investor Information Document). Risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur peut évoluer dans le temps. Les performances passées ne sont pas nécessairement indicatives des performances futures. Le rendement peut augmenter ou diminuer en raison des fluctuations des devises, pour les actions qui ne sont pas couvertes contre les risques de change. Les performances sont nettes de frais (hors éventuels droits d'entrée prélevés par le distributeur).
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L’exercice pour les banquiers centraux est périlleux puisque ce resserrement des conditions financières, s’il est nécessaire pour contrôler l’inflation, induit une dégradation de la conjoncture économique et un risque accru de récession prématurée – les grands argentiers devant resserrer leurs politiques monétaires dans un contexte de ralentissement économique. Et en effet, nous avons pu observer une dégradation des indices de confiance, des premiers signes d’essoufflement du marché immobilier américain et une baisse du prix de certaines matières premières. Conséquence directe de ces perspectives de ralentissement, les anticipations d’inflation mesurées dans le marché obligataire sont en baisse – les points morts d’inflation américains à 10 ans perdant près de 1% sur la période soit l’intégralité du mouvement haussier des 12 derniers mois).
Dans ce contexte où l’attention des investisseurs oscille entre la réponse à apporter aux pressions inflationnistes grandissantes et les risques qui pèsent sur la croissance, les marchés obligataires sont victimes d’une volatilité record, d’une détérioration de la liquidité et de plusieurs épisodes de dislocation.
La Banque centrale européenne a ainsi annoncé la mise en place prochaine d’un outil anti-fragmentation, c’est-à-dire un nouveau programme d’achat de dette européenne, afin de maitriser au mieux les remontées des primes de risque. La prime de risque attachée à la dette italienne s’est fortement réduite à l’annonce de ce plan (dont les contours sont encore à définir), le marché accordant une certaine crédibilité à la banque centrale.
La remontée des primes de risque des marchés de crédit au cours du trimestre a fortement pesé sur la performance du Fonds. Celui-ci étant investi de manière significative sur les marchés émergents (17% d’exposition moyenne sur la période), la dette financière européenne (21% d’exposition moyenne sur la période) et la dette d’entreprise (21% d’exposition moyenne sur la période). Une partie de ces pertes a été compensée par des protections (CDS sur indices de crédit à haut rendement et de dette émergente) afin de naviguer au mieux en ces temps incertains – malencontreusement, dans ce contexte de dislocation et de liquidité dégradée ces protections n’ont pas rempli pleinement le rôle escompté.
De même, si l’impact négatif de la remontée des taux a été amorti par les positions de couverture via produits dérivés, le Fonds a souffert de sa position vendeuse sur la dette périphérique européenne au moment où la Banque Centrale a provoqué le rebond massif de ces obligations.
Source : Carmignac, 30/06/2022