# Activity report
## Macroeconomic overview
In the first quarter of 2022 (Q1), the conflict between Russian and Ukraine led Western countries to impose sanctions on Russia progressively: freezing of Russian assets and transactions with the central bank, public enterprises and individuals, exclusion of Russian banks from the SWIFT payment system, as well as US and UK embargoes on Russian oil. Faced with these sanctions and the Russian response (ban on exports of agricultural goods, obligation to pay in roubles), the European Union (EU) economy was weakened by its heavy dependence on Russian energy: around 40% for its gas and coal imports and 35% for oil. However, this dependence was higher or lower depending on the country: for example, Russian gas imports accounted for nearly 50% of domestic consumption in Germany and Italy and even more than 70% in Austria and 90% in Finland. Russia is also a major player in global exports of agricultural (wood, fertiliser) and metallurgical (palladium, nickel, platinum) commodities. These events, along with fears of an escalation of sanctions, increased freight costs in the region. They have also exacerbated tensions in supply chains, already strained by a new pandemic wave and lockdowns in China. Against this background, commodity prices continued to rise in Q1 (CRB index + 10% q/q), and inflation reached 1980s levels: 7.9% in the United States, 7.5% in the eurozone, and 8.2% in the United Kingdom. Inflation also jumped in Eastern Europe (Poland 10.9%) and Latin America (Brazil 11.3%) but remained moderate in Asia (4.1% in South Korea and only 0.9% in China). In addition to the transmission channels linked to trade, the banking sector, or the business climate, rising commodity prices will lead to a negative shock on household purchasing power and consumption, an increase in savings, and a drop in investment. The economic and financial repercussions were particularly severe for Russia: soaring inflation (16.7% in March), depreciation of the rouble (-11% q/q), and an expected recession to - 9.7% in 2022. Since last December, economies exposed to Russia have seen a sharp deterioration in their GDP forecasts for 20221, with an estimated growth shock of -2.0% in Germany (from 4.2% to 2.4%) and -1.4% in Italy (GDP revised down from 4.5% to 3.1%), compared with an estimated shock of -0.6% for the United States (GDP expected to be +3.3%). The Russia-Ukraine conflict significantly increased the risks of stagflation for the global economy, complicating central bank policies, torn between the urgency of price stability and the risks of recession in the medium term. In the face of record inflation and the risk of unanchoring of inflation expectations and wage-price spirals, the US Federal Reserve (Fed) was determined to speed up its cycle of rate hikes (+250 bp in total by 2023). The Fed is all the more concerned about its objective of price stability given that the labour market is very dynamic: unemployment rate at 3.6% and wage increases of +5.6% y/y. In contrast, the Bank of England opted for a more cautious approach (after three rate hikes since last December). The European Central Bank (ECB) accelerated its monetary normalisation with a reduction in its asset purchases in Q2. However, for the remainder of the year, the ECB was much more cautious than the Fed due to uncertainties about the magnitude of the energy shock and the fiscal responses of governments. Lastly, especially in the eurozone, the employment dynamic (unemployment rate at 6.8%, its lowest level since 2002) did not yet lead to wage pressures (negotiated wages up by 1.6% y/y in Q4).
Central bankers in emerging economies had limited latitude due to risks of currency depreciation. For example, key rates were raised in Q1 by +275 bp in Poland and by +150 bp in Brazil and Chile. In China, the resurgence of the pandemic and uncertainties related to the real estate sector have continued to weigh on domestic demand and GDP growth in 2022 (forecast at 5.0% in 2022, compared with 8.0% in 2021), which led the central bank down the path of monetary easing.
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Bloomberg consensus at 31/03/2022 compared with 31 December 2021
In the second quarter of 2022 (Q2), inflation continued to pick up speed with upward pressure spreading across all sectors of the economy, especially in food and services. Inflation reached the high levels of the 1980s in most developed countries: 8.6% in the United States, 8.7% in Germany, 6.5% in France, 10.0% in Spain, and 9.1% in the United Kingdom. In emerging markets, Eastern Europe was particularly hit hard by Russian supply difficulties, leading to record levels of inflation, above 15% in Poland, the Czech Republic, and Hungary. Only a few Asian countries managed to contain inflation at around 2.5% (China, Japan, and Malaysia). The “zero COVID” policy in China imposed drastic sanitary restrictions, which prolonged disruptions on production lines. The Russia- Ukraine conflict continues to fuel major uncertainty over the supply of commodities and high price volatility. Russia is one of the leading producers of oil, gas, metals, and fertilisers and, with Ukraine, wheat and corn. A new round of sanctions against Russia increased payment exclusions, freezes on Russian assets, and import restrictions (including an EU coal embargo). The European Union (EU) implemented an industrial strategy for energy and economic security to put an end to its dependence on Russia with the aim of diversifying sources of supplies and developing new production capacities. Lastly, in most developed countries, the second quarter was marked by the reopening of services related to leisure and tourism. The post-pandemic recovery of services combined with industrial development strategies put the labour market under pressure, causing severe labour shortages and wage pressures. Unemployment rates fell to very low levels in the US (3.6% from March to June) and even dropped to record lows in the eurozone (6.6%) and the UK (3.7%). Overall, consensus inflation forecasts2 continued to rise, reaching around 7.5% for 2022 in the US and the eurozone (compared with forecasts close to 5% in March), and are expected to be close to 3.5% for 2023. Faced with the risk of long-term high inflation, central bankers and especially the US Federal Reserve (Fed) were more determined to raise interest rates rapidly, even if it meant holding back growth. In the US, the end of the pandemic crisis was particularly rapid, with solid demand driven by very expansionary monetary and fiscal policies. The Fed therefore anticipated significant monetary tightening potentially leading to a recession in order to anchor inflation expectations and avoid a wage-price spiral. Meanwhile, in Europe and emerging markets, the Russia-Ukraine conflict triggered a supply shock, while household consumption failed to return to 2019 levels. The escalation of this conflict heightened the risk of a complete halt to Russian gas supplies, and rationing could be implemented after the summer, notably in Germany and Italy. Restrictive policies to control inflation could further depress consumer demand, especially for the poorest consumers, already suffering from high energy and food prices. Economic scenarios continued to point to a gradual reduction of supply/demand imbalances, which would favour a moderation of inflation in the medium term. However, more structurally, the intensification of the Russia-Ukraine conflict also increased the risk of fragmentation of the global economy into geopolitical blocs that adhere to different technological standards, reserve currencies, and payment systems. This prospect, in addition to the investments needed to combat climate change, would entail significant adjustment costs, but would also probably result in higher long-term inflation than what has been seen over the past 20 years. Given these factors, forecasts continued to deteriorate in the second quarter, with risks of recession or stagflation, resulting in complex economic and monetary policy trade-offs.

## Financial overview
In the first quarter of 2022 (Q1), the Russia-Ukraine conflict, sanctions against Russia, and monetary tightening by central banks led to severe turbulence in global markets, with corrections on both bond markets (Bloomberg index -6.0% q/q) and stock markets (MSCI* World -4.6% q/q). At first, soaring energy prices led to a strong risk aversion: the global equity market index (MSCI*) fell by -12% between 31 December and 8 March before later rebounding. Given Russia’s prominent position in global commodity exports, oil prices surged (Brent +33% q/q to USD 107.9/barrel) with a peak at USD 139.1 during the trading session on 7 March (following the announcements of embargoes by
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Bloomberg consensus at 30 June 2022
the US and the UK). Price volatility was fuelled by uncertainties related to demand (rising COVID-19 cases and lockdown in China), but also related to supply, depending on potential alternatives to Russian supplies (negotiations around production quotas in Gulf countries and release of strategic reserves). Natural gas prices in Europe hit all-time highs, driving up electricity prices, which in turn impacted metal and food prices (CRB indices +17% q/q and +22% q/q respectively in Q1). The surge in commodity prices drove inflation expectations up in Q1, with 10-year breakeven inflation rates jumping by +23 bp to 2.83% in the US and by +83 bp to 2.64% in Germany. The equity markets (MSCI indexes*) of commodity-producing countries performed fairly well in Q1, particularly Brazil (+16% q/q), Mexico (+5.9% q/q), South Africa (+10.3% q/q), Canada (+3.8% q/q), the UK (+4.8% q/q), and Norway (8.7% q/q), compared with those of importing countries and regions: eurozone - 9.1% q/q, Eastern Europe -8.2%, and China -13.9% q/q (further affected by the pandemic wave). Overall, global equity markets lost -4.6% q/q (MSCI World*), with underperformance in the US (MSCI US* -5.2% q/q, driven down by growth stocks, technology, and consumption) and emerging markets (-6.1% q/q), compared with developed markets (-4.5% q/q). On the currency front, investors favoured currencies of commodity-exporting countries, with variations against the US dollar (q/q) of +17% for the Brazilian real, +3% for the Mexican peso, and +9% for the South African rand. The US dollar (USD) continued to appreciate against its partner currencies (DXY7 +2.8% q/q) due to the Fed’s expected monetary tightening and a favourable interest rate spread, while the usual safe havens lost against the US dollar (-5.4% q/q for the yen and -1.1% q/q for the Swiss franc).
On the bond side, central bankers’ calls for tightening monetary policies and bullish inflation surprises led markets to integrate more than 200 bp of Fed rate hikes at the end of 2022 and around 50 bp for the ECB. In this context, 10-year sovereign yields fluctuated between 1.73% and 2.47% in the US and rebounded from -0.12% and 0.64% in Germany, ending March at 2.34% and 0.55% respectively. Movements in pressure on 10-year yields did not spare any markets, with +78 bp to 0.98% in France and +87 bp to 2.04% in Italy and 1.44% in Spain. Credit markets also struggled in Q1, especially in Europe, with spreads widening sharply at first, then narrowing slightly starting mid-March, and the riskiest bonds underperforming.
In the second quarter of 2022 (Q2), financial markets remained extremely volatile with a sharp drop in bond and equity markets (MSCI* World -13.5% q/q), including a slight outperformance by emerging markets (MSCI* EM -8.0% q/q) versus developed countries (MSCI* DM -14.2% q/q). The Russia-Ukraine crisis, as well as the risks of recession, exacerbated the volatility of energy prices, which ended June up +6% q/q for Brent oil +6% at USD 115/barrel and +14% q/q for European gas at EUR 143/MWh. Worsening growth prospects, accelerating inflation, and monetary tightening led to a strong risk aversion, which benefited the US dollar (DXY index3+6.5% q/q). Central bankers sped up monetary normalisation around the world, except in China, Japan, and Russia. The US Federal Reserve (Fed) did not hold back, with a 75 bp increase in its rates (a first since 1994) to 1.50%–1.75%, and the prospect of reaching restrictive levels for the US economy between 3.50% and 4% by 2023. The acceleration of monetary tightening became more widespread globally, particularly in the UK, Switzerland, Norway, and Sweden. In emerging markets, key rates reached between 6% and 7% (Hungary, Poland, and Czech Republic) and even 9% in Chile and more than 13% in Brazil. The European Central Bank (ECB) took the step of stopping its net asset purchase programme at the end of June. The ECB also announced its intention to start the cycle of policy rate hikes in July (+25 bp), with an even greater hike in September if the inflation outlook does not improve. Stronger expectations of interest rate hikes led to a surge in sovereign bond yields and a widening of credit spreads. In the US, treasury yields increased by 68 bp to 3.0% after peaking at near 3.50% in mid-June. Eurozone bond markets were particularly affected by the prospect of forced monetary normalisation as well as the uncertainties related to the ECB’s anti-crisis plan to manage the region’s interest rate dislocations. The ECB is pursuing a single monetary policy for 19 countries that do not have a common fiscal policy and have public debt between 60% of GDP (Netherlands
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The DXY USD index is a measure of the value of the US dollar against six currencies: the euro, the Swiss franc, the Japanese yen, the Canadian dollar, the pound sterling, and the Swedish krona.
and Ireland) and 150% (Italy) and even 200% in Greece. Without fiscal solidarity, the ECB’s ongoing monetary normalisation crystallised the risks to the credibility of governments to reduce their debt. For example, between German and Italian bonds, the 10-year yield spread reached a recent high of close to 250 bp in Q2. Contrary to investors’ expectations, the ECB did not specify the details of its anti-crisis plan in its June communication, resulting in high market volatility that required an emergency meeting. The meeting concluded with a commitment to a detailed plan to be presented in July. In total, the 10-year Italian bond yield reached 4.16% before falling back to 3.26% at the end of June (+123 bp in Q2). The 10-year yield on the German Bund rose +79 bp in Q2 to 1.33% at the end of June after reaching a high since 2013 of 1.77%.
*MSCI equity market indexes expressed in local currencies Source: Bloomberg data at 30/06/2022

## Management policy
In the first half of the year, government interest rates rose very sharply in the eurozone countries. The German 10-year yield ended at -1.36% (+154 bp), while the OAT ended at +1.91% (+172 bp). The spread of core eurozone countries against Germany increased.
So did the spread of peripheral countries.
Italian and Spanish 10-year yields were 3.26% (+210 bp) and 2.36% (+181 bp). Breakeven inflation rose over the first half.
The 10-year inflation swap was 2.41 (+34 bp). The 30-year inflation swap was 2.42 (+18 bp).

## Allocation
Our benchmark index consists of 60% core and 40% peripherals (Ireland, Spain, Italy). Our allocation is made up of 53% core and 38% of peripheral securities.
We maintained an underweight position on Germany in order to be underweight in duration and to overweight countries with attractive relative carry.
We were tactical on the core countries. Our overweight position in Finland and Austria contributed negatively to performance as spreads widened. Our tactical underweights in France and Belgium contributed positively to relative performance.
On non-core or peripheral countries, we chose to have an underweight position on Italy, a position that we managed tactically. This contributed negatively to performance.
We favoured supranationals because their spread levels were attractive at the beginning of the year, and we increased our exposure over the period. However, we tactically managed the exposure by reducing it at the beginning of February and in June, avoiding periods of rising swap spreads (the difference between the swap rate and the German rate) to which supranational spreads are correlated.
On European inflation government debt, we were exposed in February and part of March in order to take advantage of the rise in inflation breakevens triggered by the conflict in Ukraine. This contributed positively to relative performance.
The portfolio’s return increased from 0.11% at 31/12/2021 to 1.64% at 30/06/2022.
On core countries, we are overweight on Austria and Finland and underweight on Germany, France, and Belgium.
We are overweight on supranationals.
On non-core countries, we are underweight on Italy and neutral on Spain and Ireland.
We have 85% government securities, 6% quasi-sovereign, 1% inflation securities, and 9% cash. The portfolio’s rating is BBB+.

## Duration
Increase in interest rates in H1.
The German 2-year yield was 0.64% (+138 bp), and the 10-year yield was 1.36% (+154 bp). On duration, we remained underweight against the benchmark.
Underexposure to duration contributed positively to relative performance.

## Performance
|  | Performance |
| --- | --- |
| ISIN code | Units | Benchmark indicator | Units | Benchmark indicator |
| FR0013216199 | SC | FTSE EMU GBI | -11.58% | -12.22% |
| FR0013216173 | SD | FTSE EMU GBI | Inactive |
| FR0013216165 | ZC | FTSE EMU GBI | -11.47% | -12.22% |
| FR0013270436 | BC | FTSE EMU GBI | -11.60% | -12.22% |
| FR0013313939 | BD | FTSE EMU GBI | -11.60% | -12.22% |
| FR0000971293 | HC | FTSE EMU GBI | -11.64% | -12.22% |
| FR0000971301 | HD | FTSE EMU GBI | -11.64% | -12.22% |

Past performance is no guarantee of future performance.
Statement of assets in EUR
| Items | Balance on the closing date* |
| --- | --- |
| a) Eligible securities covered by Article L. 214-20(I) (1) of the French Monetary and Financial Code | 362,404,695.30 |
| b) Bank balances | 20,892,671.66 |
| c) Other investment fund assets | 19,054,160.52 |
| d) Total investment fund assets (lines a+b+c) | 402,351,527.48 |
| e) Liabilities | -4,644,903.42 |
| f) Net asset value (lines d+e = investment fund net assets) | 397,706,624.06 |
| * Negative amounts are preceded by “-” |

|
Number of outstanding units and the net statement value by unit
| Unit | Type of unit | Net assets per unit | Number of outstanding units | Net statement value per unit |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| HSBC EURO GVT BOND FUND BC in EUR | A | 47,328,149.60 | 49,622.401 | 953.76 |
| HSBC EURO GVT BOND FUND BD in EUR | D | 1,089,790.14 | 1,177.016 | 925.89 |
| HSBC EURO GVT BOND FUND HC in EUR | A | 270,401,077.56 | 84,874.67300 | 3,185.88 |
| HSBC EURO GVT BOND FUND HD in EUR | D | 35,729,954.93 | 21,131.69200 | 1,690.82 |
| HSBC EURO GVT BOND FUND SC in EUR | A | 11,808,471.48 | 12,292.455 | 960.62 |
| HSBC EURO GVT BOND FUND ZC in EUR | A | 31,349,180.35 | 31,976.307 | 980.38 |

Securities portfolio element
| Securities portfolio elements | Percentage of net assets* | Total percentage of assets** |
| --- | --- | --- |
| A) Eligible securities and money market instruments listed for trading on a regulated market as defined by Article L. 422-1 of the French monetary and financial code. | 91.12 | 90.07 |
| B) Eligible securities and money market instruments listed for trading on another regulated, regularly operating, recognised market open to the public and whose registered office is located in a member State of the European Union or in a member State of the European Economic Area. |
| C) Eligible securities and money market instruments listed for trading on a securities exchange of a third country or traded on another regulated, regularly operating, recognised market open to the public in a third country as long as this exchange or market does not appear on a list issued by the French financial markets regulator (AMF) or the choice of this exchange or market is provided for by law or by the regulations or articles of association of the undertakings for collective investment in transferable securities. |  |  |
| D) Eligible newly issued securities covered by Article R. 214-11(4) of the French monetary and financial code. |  |  |
| E) Other assets. |  |  |

*	See f) of the Statement of assets
**	See d) of the Statement of assets
Breakdown of assets from A), B), C) and D) of the securities portfolio by currency
| Securities | Curren cy | Amount in € | Percentage of net assets* | Total percentage of assets** |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Euro | EUR | 362,404,695.30 | 91.12 | 90.07 |
| TOTAL |  | 362,404,695.30 | 91.12 | 90.07 |

*	See f) of the Statement of assets
**	See d) of the Statement of assets
Breakdown of assets from A), B), C) and D) of the securities portfolio by domicile country of the issuer
| Country | Percentage of net assets* | Total percentage of assets** |
| --- | --- | --- |
| ITALY | 22.50 | 22.24 |
| GERMANY | 16.38 | 16.19 |
| FRANCE | 16.11 | 15.92 |
| SPAIN | 13.25 | 13.09 |
| AUSTRIA | 6.81 | 6.74 |
| BELGIUM | 5.58 | 5.52 |
| NETHERLANDS | 4.07 | 4.03 |
| FINLAND | 2.94 | 2.90 |
| IRELAND | 2.20 | 2.18 |
| LUXEMBOURG | 1.27 | 1.26 |
| TOTAL | 91.12 | 90.07 |

*	See f) of the Statement of assets
**	See d) of the Statement of assets
Breakdown of other assets from E) from the securities portfolio, by type
| Type of assets | Percentage of net assets* | Total percentage of assets** |
| --- | --- | --- |
| Undertakings for collective investment |  |  |
| UCITS and retail alternative investment funds intended for non-professional investors and equivalents in other countries |  |  |
| Other funds for retail investors and equivalents in other EU Member States |  |  |
| Professional general investment funds and equivalents in other EU member states and listed securitisation funds |  |  |
| Other professional investment funds and equivalent in other EU Member States and non-listed securitisation funds |  |  |
| Other non-European vehicles |  |  |
| Other assets |  |  |
| Other |  |  |
| TOTAL |  |  |

*	See f) of the Statement of assets
**	See d) of the Statement of assets
Transactions in the securities portfolio during the period (in €)
| Securities portfolio elements | Transactions (amounts) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| A) Eligible securities and money market instruments listed for trading on a regulated market as defined by Article L. 422-1 of the French monetary and financial code. | 367,944,375.94 | 407,627,212.86 |
| B) Eligible securities and money market instruments listed for trading on another regulated, regularly operating, recognised market open to the public and whose registered office is located in a member State of the European Union or in a member State of the European Economic Area. |
| C) Eligible securities and money market instruments listed for trading on a securities exchange of a third country or traded on another regulated, regularly operating, recognised market open to the public in a third country as long as this exchange or market does not appear on a list issued by the French financial markets regulator (AMF) or the choice of this exchange or market is provided for by law or by the regulations or articles of association of the undertakings for collective investment in transferable securities. |  |  |
| D) Eligible newly issued securities covered by Article R. 214-11(4) of the French monetary and financial code. |  |  |
| E) Other assets. |  |  |

DISTRIBUTIONS DURING THE PERIOD
|  | Unit | Unit net amount EUR | Tax credit (1) EUR | Unit gross amount (2) EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Equity dividends paid |
| 6 April 2022 | HSBC EURO GVT BOND FUND BD | 14.02 |  | 14.02 |
| 6 April 2022 | HSBC EURO GVT BOND FUND HD | 22.10 |  | 22.10 |
| Dividends to be paid |
|  | HSBC EURO GVT BOND FUND BD |  |  |  |
|  | HSBC EURO GVT BOND FUND HD |  |  |  |

- The tax credit per unit will not be determined until the distribution date in accordance with the applicable tax provisions.
- The unit gross amount will only be determined on the distribution date in accordance with the applicable tax provisions.

Transparency of securities financing transactions and of reuse - SFTR - in the accounting currency of the UCI (EUR)
The UCI did not carry out any transactions covered by the SFTR regulation during the fiscal year.
Certification from the registered auditor on the asset mix
Securities portfolio at 30 June 2022 in EUR
| Name of security | Curre ncy | Qty No. or nominal | Present value | % Net Assets |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Bonds and equivalent securities |  |  |  |  |
| Bonds and equivalent securities traded on a regulated or equivalent market |  |  |  |  |
| GERMANY |  |  |  |  |
| GERMANY 0.5% 15/02/2025 | EUR | 11,000,000 | 10,958,135.21 | 2.76 |
| GERMANY 0.5% 15-04-30 IND | EUR | 1,600,000 | 2,080,620.73 | 0.52 |
| GERMANY 4.75% 07/40 | EUR | 1,700,000 | 2,528,801.00 | 0.63 |
| GERMANY 6.25%94-24 | EUR | 12,500,000 | 13,994,914.38 | 3.52 |
| BUNDESREPUBLIK DEUTSCHLAND 0.0% 15-02-31 | EUR | 17,600,000 | 15,816,944.00 | 3.98 |
| BUNDESREPUBLIK DEUTSCHLAND 0.0% 15-08-50 | EUR | 15,029,000 | 9,642,456.11 | 2.43 |
| BUNDESREPUBLIK DEUTSCHLAND 0.25% 15-02-29 | EUR | 1,950,000 | 1,844,762.51 | 0.46 |
| KFW 0.01% 05-05-27 EMTN | EUR | 8,900,000 | 8,287,114.30 | 2.08 |
| TOTAL GERMANY |  |  | 65,153,748.24 | 16.38 |
| AUSTRIA |  |  |  |  |
| AUST GOVE BON 1.5% 20-02-47 | EUR | 5,850,000 | 5,125,576.07 | 1.29 |
| AUST GOVE BON 2.4% 23-05-34 | EUR | 1,100,000 | 1,151,437.81 | 0.29 |
| AUSTRIA GOVERNMENT BOND 0.0% 20-02-31 | EUR | 19,000,000 | 16,288,795.00 | 4.09 |
| AUSTRIA GOVERNMENT BOND 0.7% 20-04-71 | EUR | 350,000 | 188,637.17 | 0.05 |
| AUSTRIA GOVERNMENT BOND 0.5% 20-04-27 | EUR | 2,600,000 | 2,510,176.23 | 0.63 |
| RAGB 0 3/4 02/20/28 | EUR | 1,900,000 | 1,836,280.51 | 0.46 |
| TOTAL AUSTRIA |  |  | 27,100,902.79 | 6.81 |
| BELGIUM |  |  |  |  |
| BELGIQUE 4.25% 03/41 | EUR | 1,000,000 | 1,269,445.96 | 0.32 |
| BELGIUM GOVERNMENT BOND 0.0% 22-10-27 | EUR | 8,500,000 | 7,922,680.00 | 1.99 |
| BELGIUM GOVERNMENT BOND 0.0% 22-10-31 | EUR | 500,000 | 419,987.50 | 0.10 |
| BELGIUM GOVERNMENT BOND 0.65% 22-06-71 | EUR | 500,000 | 236,119.35 | 0.06 |
| BELGIUM GOVERNMENT BOND 1.7% 22-06-50 | EUR | 4,500,000 | 3,705,902.57 | 0.93 |
| EUROPEAN UNION 0.0% 04-07-2029 | EUR | 8,500,000 | 7,513,915.00 | 1.89 |
| EUROPEAN UNION 0.25% 22-04-2036 | EUR | 1,500,000 | 1,142,130.00 | 0.29 |
| TOTAL BELGIUM |  |  | 22,210,180.38 | 5.58 |
| SPAIN |  |  |  |  |
| SPAIN 1.6% 30-04-25 | EUR | 10,000,000 | 10,122,593.15 | 2.55 |
| SPAIN 1.95% 30-07-30 | EUR | 18,300,000 | 18,400,210.05 | 4.62 |
| SPAIN 4.2%170105-310137 | EUR | 2,700,000 | 3,249,572.98 | 0.82 |
| SECRETARA GENERAL DEL TESORO 1.2% 31-10-40 | EUR | 2,500,000 | 1,927,519.18 | 0.49 |
| SPAI GOVE BON 2.9% 31-10-46 | EUR | 7,900,000 | 8,014,038.12 | 2.01 |
| SPAIN GOVERNMENT BOND 1.4% 30-04-28 | EUR | 11,200,000 | 10,972,451.29 | 2.76 |
| TOTAL SPAIN |  |  | 52,686,384.77 | 13.25 |

Securities portfolio at 30 June 2022 in EUR (continued)
| Name of security | Curre ncy | Qty No. or nominal | Present value | % Net Assets |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| FINLAND |  |  |  |  |
| FINLAND GOVERNMENT BOND 0.5% 15-09-28 | EUR | 3,000,000 | 2,843,745.00 | 0.72 |
| FINLAND GOVERNMENT BOND 0.125% 15-04-52 | EUR | 1,800,000 | 1,012,768.15 | 0.25 |
| FINL GOVE BON 0.5% 15-04-26 | EUR | 8,000,000 | 7,821,127.12 | 1.97 |
| TOTAL FINLAND |  |  | 11,677,640.27 | 2.94 |
| FRANCE |  |  |  |  |
| FRANCE 0.5% 25-05-25 | EUR | 14,000,000 | 13,798,441.23 | 3.47 |
| FRANCE GOVERNMENT BOND OAT 0.0% 25-02-26 | EUR | 6,000,000 | 5,756,760.00 | 1.44 |
| FRANCE GOVERNMENT BOND OAT 0.5% 25-05-40 | EUR | 10,000,000 | 7,352,179.45 | 1.85 |
| FRANCE GOVERNMENT BOND OAT 0.75% 25-05-28 | EUR | 14,008,000 | 13,478,314.34 | 3.39 |
| FRANCE GOVERNMENT BOND OAT 0.75% 25-05-52 | EUR | 13,000,000 | 8,337,184.93 | 2.10 |
| FRANCE GOVERNMENT BOND OAT ZCP 25-03-24 | EUR | 11,000,000 | 10,889,065.00 | 2.74 |
| FRANCE GOVERNMENT BOND OAT 0.7% 25-07-30 | EUR | 1,740,000 | 2,230,796.95 | 0.56 |
| FRAN GOVE BON 1.25% 25-05-36 | EUR | 2,500,000 | 2,227,787.16 | 0.56 |
| TOTAL FRANCE |  |  | 64,070,529.06 | 16.11 |
| IRELAND |  |  |  |  |
| IRELAND GOVERNMENT BOND 1.3% 15-05-33 | EUR | 4,250,000 | 3,958,942.24 | 1.00 |
| IRELAND GOVERNMENT BOND 1.35% 18-03-31 | EUR | 3,500,000 | 3,400,038.32 | 0.85 |
| IRELAND 3.40% 03/24 | EUR | 1,330,000 | 1,405,777.11 | 0.35 |
| TOTAL IRELAND |  |  | 8,764,757.67 | 2.20 |
| ITALY |  |  |  |  |
| ITAL BUON POL 0.95% 15-03-23 | EUR | 23,000,000 | 23,151,926.25 | 5.82 |
| ITAL BUON POL 1.6% 01-06-26 | EUR | 6,800,000 | 6,686,695.84 | 1.68 |
| ITAL BUON POL 2.25% 01-09-36 | EUR | 3,000,000 | 2,633,527.99 | 0.66 |
| ITAL BUON POL 2.8% 01-03-67 | EUR | 2,100,000 | 1,720,426.83 | 0.43 |
| ITALY 2.55% 15/09/2041 | EUR | 20,000 | 29,778.64 | 0.01 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.0% 01-04-26 | EUR | 8,500,000 | 7,846,945.00 | 1.97 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.0% 15-12-24 | EUR | 7,000,000 | 6,720,735.00 | 1.69 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.25% 15-03-28 | EUR | 10,900,000 | 9,559,562.33 | 2.40 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.95% 01-06-32 | EUR | 9,281,000 | 7,505,791.18 | 1.89 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 1.5% 30-04-45 | EUR | 4,300,000 | 2,991,980.66 | 0.76 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 1.7% 01-09-51 | EUR | 630,000 | 427,946.06 | 0.11 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 2.0% 01-02-28 | EUR | 9,900,000 | 9,723,315.08 | 2.44 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 2.45% 01-09-33 | EUR | 11,300,000 | 10,489,021.72 | 2.64 |
| TOTAL ITALY |  |  | 89,487,652.58 | 22.50 |
| LUXEMBOURG |  |  |  |  |
| BANQUE EUROPEAN D’INVESTISSEMENT 0.0% 14-01-31 | EUR | 504,000 | 427,255.92 | 0.11 |
| BANQUE EUROPEAN D’INVESTISSEMENT 0.05% 13-10- 34 | EUR | 2,500,000 | 1,902,504.11 | 0.47 |
| BANQUE EUROPEAN D INVESTISSEMENT 0.25% 20-01- 32 | EUR | 3,000,000 | 2,541,236.51 | 0.64 |
| EUROPEAN FINL STABILITY FACIL 1.7% 13-02-2043 | EUR | 200,000 | 179,023.42 | 0.05 |
| TOTAL LUXEMBOURG |  |  | 5,050,019.96 | 1.27 |

Securities portfolio at 30 June 2022 in EUR (continued)
| Name of security | Curre ncy | Qty No. or nominal | Present value | % Net Assets |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| NETHERLANDS |  |  |  |  |
| NETHERLANDS GOVERNMENT 0.0% 15-01-27 | EUR | 1,000,000 | 948,845.00 | 0.24 |
| NETHERLANDS GOVERNMENT 0.5% 15-01-40 | EUR | 1,200,000 | 946,384.52 | 0.24 |
| NETHERLANDS GOVERNMENT 0.5% 15-07-32 | EUR | 700,000 | 624,492.20 | 0.16 |
| NETHERLANDS GOVERNMENT 0.75% 15-07-27 | EUR | 300,000 | 295,424.69 | 0.07 |
| NETH GOVE 3.75% 15-01-42 | EUR | 3,250,000 | 4,251,944.95 | 1.07 |
| PAYS BAS 2.50% 15/01/2033 | EUR | 8,400,000 | 9,135,788.22 | 2.30 |
| TOTAL NETHERLANDS |  |  | 16,202,879.58 | 4.08 |
| TOTAL Bonds and equivalent securities traded on a regulated or equivalent market |  |  | 362,404,695.30 | 91.12 |
| TOTAL Bonds and equivalent securities |  |  | 362,404,695.30 | 91.12 |
| Financial futures |  |  |  |  |
| Futures, forwards, and swaps |  |  |  |  |
| Futures, forwards, and swaps on regulated or equivalent markets |  |  |  |  |
| EURO BOBL 0922 | EUR | -10 | -9,200.00 |  |
| EURO SCHATZ 0922 | EUR | -15 |  |  |
| EUR XEUR FOAT E 0922 | EUR | 97 | 435,800.00 | 0.11 |
| FGBL BUND 10A 0922 | EUR | -37 | -117,380.00 | -0.03 |
| XEUR FBTP BTP 0922 | EUR | 46 | 95,810.00 | 0.03 |
| XEUR FGBX BUX 0922 | EUR | -12 | -25,600.00 | -0.01 |
| TOTAL Futures, forward, and swaps on a regulated market |  |  | 379,430.00 | 0.10 |
| TOTAL Futures, forwards, and swaps |  |  | 379,430.00 | 0.10 |
| TOTAL Financial futures |  |  | 379,430.00 | 0.10 |
| Margin call |  |  |  |  |
| CACEIS MARGIN CALL | EUR | -379,430 | -379,430.00 | -0.10 |
| TOTAL Margin call |  |  | -379,430.00 | -0.10 |
| Receivables |  |  | 18,522,550.52 | 4.66 |
| Payables |  |  | -4,113,293.42 | -1.03 |
| Financial accounts |  |  | 20,892,671.66 | 5.25 |
| Net assets |  |  | 397,706,624.06 | 100.00 |

Translation (ENDE, 2022-06-30):
# Tätigkeitsbericht
## Wirtschaftsumfeld
Im ersten Quartal 2022 (Q1) hat der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine dazu geführt, dass die westlichen Länder schrittweise Sanktionen gegen Russland verhängen mussten: Einfrieren der russischen Vermögen und Transaktionen mit der Zentralbank, öffentlichen Unternehmen und Einzelpersonen, Ausschluss russischer Banken vom SWIFT-Zahlungssystem, US-amerikanische und britische Ölembargos. Angesichts dieser Sanktionen und der russischen Gegenmaßnahmen (Verbot der Ausfuhr landwirtschaftlicher Güter, Zahlungsverpflichtungen in Rubel) wurde die Wirtschaft der Europäischen Union (EU) aufgrund ihrer starken Abhängigkeit von russischer Energie, etwa 40 % seiner Gas- und Kohleeinfuhren und 35 % von Öl, geschwächt. Diese Abhängigkeit kann jedoch je nach Land mehr oder weniger hoch ausfallen: Zum Beispiel machen die russischen Gasimporte etwa 50 % des Inlandsverbrauchs in Deutschland oder Italien aus, in Österreich sogar mehr als 70 % und in Finnland 90 %. Russland nimmt auch einen wichtigen Platz im weltweiten Export von landwirtschaftlichen Rohstoffen (Weizen, Düngemittel) und Metallen (Palladium, Nickel, Platin) ein. Diese Ereignisse und die Angst vor einer Eskalation der Sanktionen haben die Frachtkosten in der Region erhöht. Außerdem verschärften sie die Spannungen in den Lieferketten, die bereits durch eine neue Pandemiewelle und Lockdowns in China beeinträchtigt wurden. Vor diesem Hintergrund stiegen die Rohstoffpreise im Q1 weiter an (CRB-Index + 10 % im Quartalsvergleich) und die Inflation erreichte den Stand der 1980er Jahre: 7,9 % in den USA, 7,5 % in der Eurozone, 8,2 % in Großbritannien. Die Inflation stieg ebenfalls in Osteuropa (Polen 10,9 %) und Lateinamerika (Brasilien 11,3 %), blieb jedoch in Asien moderat (4,1 % in Südkorea und nur 0,9 % in China). Neben den Übertragungskanälen im Zusammenhang mit dem Handel, den Banken oder dem Geschäftsklima wird die Verteuerung der Rohstoffe einen negativen Schock auf die Kaufkraft und den Konsum der privaten Haushalte, einen Anstieg der Ersparnisse und einen Rückgang der Investitionen zur Folge haben. Die wirtschaftlichen und finanziellen Auswirkungen auf Russland sind besonders umfassend: rasanter Anstieg der Inflation (16,7 % im März), Abwertung des Rubel (-11 % im Quartalsvergleich) und Rezession erwartet bei -9,7 % im Jahr 2022. Seit vergangenem Dezember haben die auf Russland ausgerichteten Volkswirtschaften eine deutliche Verschlechterung ihrer BIP-Prognosen für 2022 beobachtet1, mit einem geschätzten Wachstumsschock von -2,0 % in Deutschland (d. h. von 4,2 % auf 2,4 %) oder um -1,4 % in Italien (nach unten korrigiertes BIP von 4,5 % auf 3,1 %) im Vergleich zu einem erwarteten Schock von - 0,6 % in den USA (BIP erwartetet bei +3,3 %). Der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine hat die Risiken einer Stagflation für die Weltwirtschaft deutlich erhöht, was die Politik der Zentralbanken erschwert, die zwischen der Dringlichkeit der Preisstabilität und den mittelfristigen Rezessionsrisiken hin- und hergerissen sind. Angesichts der Rekordinflation und der Risiken einer Auflösung der Inflationserwartungen und der Preis-Lohn-Spiralen zeigte sich die US-Notenbank (Fed) entschlossen, ihren Zinsanhebungszyklus zu beschleunigen (insgesamt +250 Bp. bis 2023). Die Fed ist umso mehr besorgt über ihr Ziel der Preisstabilität, da der Arbeitsmarkt sehr dynamisch ist: Arbeitslosenquote bei 3,6 % und Lohnerhöhungen von +5,6 % im Vorjahresvergleich. Demgegenüber entschied sich die Bank of England für eine vorsichtigere Herangehensweise (nach drei Zinsanhebungen seit vergangenen Dezember). Die Europäische Zentralbank (EZB) beschleunigte ihren geldpolitischen Normalisierungsprozess mit einer Reduzierung ihrer Wertpapierkäufe im Q2. Für den Rest des Jahres zeigte sich die EZB jedoch aufgrund der Unsicherheiten über das Ausmaß des Energieschocks und der steuerlichen Reaktionen der Regierungen weitaus vorsichtiger als die Fed. Schließlich führte vor allem in der Eurozone die Dynamik des Arbeitsmarktes (Arbeitslosenquote bei 6,8 %, ihr niedrigstes Niveau seit 2002) noch
1 
Bloomberg-Prognosen zum 31.03.2022 im Vergleich zum 31. Dezember 2021
nicht zu Spannungen bei den Löhnen (Löhne um 1,6 % höher im Vahresvergleich im 4. Quartal verhandelt).
Für die Zentralbanken der Schwellenländer war der Handlungsspielraum aufgrund der Risiken einer Abwertung ihrer Währungen begrenzt. So wurden beispielsweise im Q1 die Leitzinsen in Polen um
275 Bp. sowie in Brasilien und Chile um 150 Bp. angehoben. In China belasteten das Wiederaufflammen der Pandemie und die Unsicherheiten in Verbindung mit dem Immobiliensektor weiterhin die Binnennachfrage und das BIP-Wachstum für 2022 (bei 5,0 % im Jahr 2022 erwartet gegenüber 8,0 % im Jahr 2021), was die Zentralbank in Richtung einer geldpolitischen Lockerung führte.
Im zweiten Quartal 2022 (Q2) beschleunigte sich die Inflation weiter, wobei sich der Aufwärtsdruck auf alle Bereiche der Wirtschaft, insbesondere Lebensmittel und Dienstleistungen, verbreitete. Die Inflation erreichte in den meisten Industrieländern das hohe Niveau der 1980er-Jahre: 8,6 % in den USA, 8,7 % in Deutschland, 6,5 % in Frankreich, 10,0 % in Spanien und 9,1 % in Großbritannien. In den Schwellenländern litt Osteuropa besonders stark unter den Beschaffungsschwierigkeiten Russlands, was in Polen, der Tschechischen Republik und Ungarn zu Rekordinflationsniveaus von über 15 % führte. Nur einige asiatische Länder konnten die Inflation bei etwa 2,5 % eindämmen (China, Japan, Malaysia). Die „Null-Covid“-Politik in China hat drastische gesundheitspolitische Einschränkungen verhängt, was die Störungen auf den Fertigungsketten noch verlängerte. Der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine hat starke Unsicherheiten in Bezug auf die Versorgung mit Rohstoffen und eine hohe Preisvolatilität unterhalten. Russland ist in der Tat einer der wichtigsten Produzenten von Erdöl, Gas, Metallen und Düngemitteln und, zusammen mit der Ukraine, Weizen und Mais. Eine neue Reihe von Sanktionen gegen Russland verschärfte die Zahlungsausschlüsse, das Einfrieren russischer Vermögen und die Einfuhrbeschränkungen (insbesondere ein europäisches Kohleembargo). Die Europäische Union (EU) hat eine industrielle Strategie für Energie- und Wirtschaftssicherheit eingeführt, um ihrer Abhängigkeit von Russland ein Ende zu setzen, deren Ziel darin besteht, die Versorgung zu diversifizieren, aber auch neue Produktionskapazitäten zu entwickeln. In den meisten Industrieländern schließlich war das zweite Quartal von der Wiedereröffnung von Dienstleistungen in Verbindung mit Freizeit und Tourismus geprägt. Der Aufholeffekt der Dienstleistungen nach der Pandemie und die Strategien zur industriellen Entwicklung haben den Arbeitsmarkt unter Druck gesetzt, was zu einer starken Arbeitskräfteknappheit und einem Lohndruck führte. Die Arbeitslosenquote erreichte in den USA sehr niedrige Niveaus (3,6 % von März bis Juni) oder sogar historische Tiefstände in der Eurozone (6,6 %) oder in Großbritannien (3,7 %). Insgesamt stiegen die Inflationserwartungen des Konsens2 weiter auf etwa 7,5 % für 2022 in den USA und in der Eurozone (im Gegensatz zu den Prognosen von etwa 5 % im vergangenen März), die für das Jahr 2023 bei etwa 3,5 % liegen. Angesichts des Risikos einer nachhaltig hohen Inflation haben die Zentralbanken und insbesondere die Federal Reserve (Fed) ihre Entschlossenheit untermauert, die Zinsen rasch anzuheben, auch wenn dies das Wachstum belasten würde. In den USA war das Ende der Pandemiekrise besonders schnell, da die Nachfrage durch die sehr expansive Geld- und Haushaltspolitik Aufwind erhielt. Die Fed erwartet daher eine deutliche Straffung der Geldpolitik, die zu einer Rezession führen kann, um die Inflationserwartungen zu verankern und eine Preis-Lohn-Spirale zu vermeiden. In Europa oder den Schwellenländern löste der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine jedoch einen Angebotsschock aus, während der Konsum der privaten Haushalte nicht wieder das Niveau von 2019 erreichte. Die Verschärfung dieses Konflikts erhöht das Risiko eines vollständigen Stillstands der russischen Gasversorgung, und nach dem Sommer könnten Rationierungen umgesetzt werden, insbesondere in Deutschland und Italien. Eine restriktive Politik zur Eindämmung der Inflation könnte die Nachfrage der Verbraucher, insbesondere der Verbraucher mit bescheidenen Einkommen, stärker belasten, die bereits mit hohen Energie- und Lebensmittelpreisen zu kämpfen haben. Die wirtschaftlichen Szenarien erwarten weiterhin eine allmähliche Verringerung der Ungleichgewichte zwischen Angebot und Nachfrage, was mittelfristig zu einer Abschwächung der Inflation führen
2 
Bloomberg-Prognosen zum 30.06.2022.
würde. Doch strukturell gesehen hat die Verschärfung des Konflikts zwischen Russland und der Ukraine auch das Risiko einer Fragmentierung der Weltwirtschaft rund um geopolitische Blöcke erhöht, die unterschiedliche technische Standards, Reservewährungen und Zahlungsverkehrssysteme aufweisen. Diese Perspektive würde neben den Investitionen, die zur Bekämpfung des Klimawandels notwendig sind, zu erheblichen Anpassungskosten aber auch wahrscheinlich zu einer Inflation, die dauerhaft höher ist als in den vergangenen 20 Jahren, führen. Vor diesem Hintergrund verschlechterten sich die Prognosen in diesem Quartal zwischen Rezessions- oder Stagflationsrisiken weiter, was zu komplexen wirtschafts- und geldpolitischen Arbitragen führt.

## Überblick über die Lage an den Finanzmärkten
Im ersten Quartal 2022 (Q1) haben der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine, die Sanktionen gegen Russland und die geldpolitischen Straffungen der Zentralbanken zu starken Turbulenzen an den Weltmärkten geführt, wobei sowohl die Anleihemärkte (Bloomberg-Index -0,6 % im Quartalsvergleich) als auch die Börsen (MSCI* World -4,6 % im Quartalsvergleich) Korrekturen erfuhren. Zunächst führte der starke Anstieg der Energiepreise zu einer starken Risikoaversion: Der globale Aktienmarktindex (MSCI*) fiel zwischen dem 31. Dezember und dem 8. März um 12 %, bevor er sich daraufhin erholte. Angesichts der größten Bedeutung Russlands bei den weltweiten Rohstoffexporten stiegen die Ölpreise an (Brent +33 % im Quartalsvergleich auf 107,9 USD/Barrel) mit einem Höchststand bei 139,1 USD während der Sitzung am 7. März (nach den Ankündigungen des Embargos der USA und Großbritanniens). Die Preisvolatilität wurde durch die Unsicherheiten in Verbindung mit der Nachfrage (Anstieg der Covid-19-Fälle und Lockdown in China) aber auch dem Angebot, je nach möglichen Alternativen zu russischen Lieferungen (Verhandlungen über die Produktionsquoten der Golfstaaten, Freigabe strategischer Reserven), unterstützt. Die Erdgaspreise in Europa erreichten historische Höchststände, was zu einem Anstieg der Strompreise führte und sich dann auf die Metall- und Lebensmittelpreise auswirkte (CRB-Indizes +17 % im Quartalsvergleich bzw. +22 % im Quartalsvergleich im Q1). Der Höhenflug der Rohstoffpreise zog im Q1 die Inflationserwartungen nach oben, wobei die 10-jährigen Inflations-Breakeven um 23 Bp. auf 2,83 % in den USA kletterten, und um 83 Bp. auf 2,64 % in Deutschland. Die Aktienmärkte (MSCI*) der rohstoffproduzierenden Länder entwickelten sich im Q1, insbesondere in Brasilien (+16 % im Quartalsvergleich), Mexiko (+5,9 % im Quartalsvergleich), Südafrika (+10,3 % im Quartalsvergleich), Kanada (+3,8 % im Quartalsvergleich), Großbritannien (+4,8 % im Quartalsvergleich) oder Norwegen (+8,7 % im Quartalsvergleich) recht gut verglichen mit den importierenden Ländern: Eurozone -9,1 % im Quartalsvergleich, Osteuropa -8,2 % und China - 13,9 % im Quartalsvergleich (zusätzlich durch die Pandemiewelle beeinträchtigt). Insgesamt verloren die weltweiten Börsen 4,6 % im Quartalsvergleich (MSCI World*), wobei die USA (MSCI US* -5,2 % im Quartalsvergleich, da sie von Wachstums-, Technologie- und Konsumwerten nach unten gezogen wurden) und die Schwellenländer (-6,1 % im Quartalsvergleich) im Vergleich zu den Industrieländern (-4,5 % im Quartalsvergleich) eine Underperformance verzeichneten. Bei den Währungen bevorzugten die Anleger Währungen der rohstoffexportierenden Länder, wobei der brasilianische Real um 17 % gegenüber dem US-Dollar (im Quartalsvergleich), der mexikanische Peso um 3 % oder der südafrikanische Rand um 9 % anstieg. Der US-Dollar (USD) wertete gegenüber den Währungen seiner Partner (DXY7 +2,8 % im Quartalsvergleich) aufgrund der erwarteten geldpolitischen Straffung der Fed und eines günstigen Zinsunterschieds weiter auf, während übliche Fluchtwerte gegenüber dem US-Dollar an Wert verloren (-5,4 % im Quartalsvergleich für den Yen und -1,1 % im Quartalsvergleich für den Schweizer Franken).
Bei den Anleihen veranlassten die Aussagen der Zentralbanken zu einer Straffung der Geldpolitik und die Überraschungen nach oben in Bezug auf die Inflation die Märkte dazu, eine Zinsanhebung durch die Fed per Ende 2022 um mehr als 200 Bp. und durch die EZB um etwa 50 Bp. einzupreisen. Vor diesem Hintergrund schwankten die Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen zwischen 1,73 % und 2,47 % in den USA und stiegen von -0,12 % auf 0,64 % in Deutschland und beendeten den Monat bei 2,34 % bzw. 0,55 % per Ende März. Der Druck auf den 10-jährigen Renditen verschonte
keine Märkte: +78 Bp. auf 0,98 % in Frankreich, +87 Bp. auf 2,04 % in Italien und 1,44 % in Spanien. Die Märkte für Unternehmensanleihen wurden im Q1 ebenfalls in Mitleidenschaft gezogen, insbesondere in Europa, wobei zunächst die „Spreads“ (Zinsunterschiede) sich umfassend ausweiteten und sich ab Mitte März leicht verengten und die risikoreichsten Anleihen sich unterdurchschnittlich entwickelten.
Im zweiten Quartal 2022 (Q2) blieben die Finanzmärkte extrem volatil. Die Anleihenmärkte und Börsen verzeichneten einen starken Einbruch (MSCI* World -13,5 % im Quartalsvergleich), darunter eine leichte Outperformance der Schwellenländer (MSCI* EM -8,0 % im Quartalsvergleich) gegenüber den Industrieländern (MSCI* DM -14,2 % im Quartalsvergleich). Die Krise zwischen Russland und der Ukraine, aber auch die Rezessionsrisiken verschärften die Volatilität der Energiepreise, die Ende Juni um 6 % im Quartalsvergleich für die Ölsorte Brent (+6 % auf 115 USD/Barrel) und +14 % im Quartalsvergleich für europäisches Gas auf 143 EUR/MWh zulegten. Die Verschlechterung der Wachstumsaussichten, die Beschleunigung der Inflation und die geldpolitischen Straffungen führten zu einer starken Risikoaversion, die der US-Währung zugutekam (DXY-Index3+6,5 % im Quartalsvergleich). Die Zentralbanken haben die weltweiten geldpolitischen Normalisierungen beschleunigt, mit Ausnahme von China, Japan und Russland. So schlug die Federal Reserve (Fed) mit einer Anhebung ihrer Zinsen um 75 Bp. (ein Novum seit 1994) auf 1,50 %- 1,75 % und der Aussicht auf ein restriktives Niveau für die US-Wirtschaft zwischen 3,50 % und 4 % bis 2023 stark zu. Die Beschleunigung der geldpolitischen Straffungen hat sich allgemein verbreitet, insbesondere in Großbritannien, der Schweiz, Norwegen und Schweden. In den Schwellenländern erreichten die Leitzinsen zwischen 6 % und 7 % (Ungarn, Polen, Tschechische Republik) oder sogar 9 % in Chile oder mehr als 13 % in Brasilien. Die Europäische Zentralbank (EZB) hat Ende Juni ihr Wertpapierkaufprogramm eingestellt. Die EZB verkündete ebenfalls ihre Absicht, im Juli mit dem Leitzinsanhebungszyklus (+25 Bp.) zu beginnen, mit einer noch stärkeren Anhebung im September, sollten sich die Inflationserwartungen nicht verbessern. Die steigenden Erwartungen an Zinsanhebungen führten zu einem rasanten Anstieg der Renditen von Staatsanleihen und einer Ausweitung der Kreditspreads. In den USA stiegen die Treasuries-Renditen um 68 Bp. auf 3,0 %, nachdem sie Mitte Juni einen Höchststand in der Nähe von 3,50 % erreicht hatten. Die Anleihenmärkte der Eurozone wurden besonders von der Aussicht auf eine erzwungene geldpolitische Normalisierung sowie von den Unsicherheiten in Verbindung mit dem Anti-Krisenplan der EZB zur Steuerung des Zinsverfalls in der Region beeinträchtigt. Die EZB verfolgt in der Tat eine einheitliche Geldpolitik für 19 Länder, die nicht über eine gemeinsame Haushaltspolitik verfügen und staatliche Schulden zwischen 60 % (Niederlande, Irland) und 150 % (Italien) oder sogar 200 % des BIP in Griechenland aufweisen. Ohne haushaltspolitische Solidarität hat die laufende geldpolitische Normalisierung der EZB die Risiken in Bezug auf die Glaubwürdigkeit der Regierungen, ihre Verschuldung zu verringern, herauskristallisiert. Insbesondere zwischen deutschen und italienischen Anleihen erreichte der Renditespread der 10-jährigen Anleihen im Q2 einen jüngsten Höchststand von nahezu 250 Bp. Entgegen den Erwartungen der Anleger hat die EZB in ihrer Mitteilung vom Juni die Einzelheiten ihres Anti-Krisenplans nicht dargelegt, was zu einer starken Volatilität der Märkte führte, die eine Notsitzung erforderte. Sie endete mit der Verpflichtung eines im Juli vorzulegenden detaillierten Plans. Insgesamt lag die Rendite der 10-jährigen italienischen Anleihen bei 4,16 %, bevor sie Ende Juni auf 3,26 % zurückging (also +123 Bp. im Q2). Die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe stieg im Q2 um 79 Bp. auf 1,33 % per Ende Juni, nachdem sie einen Höchststand seit 2013 bei 1,77 % erreicht hatte.
*MSCI-Indizes der Aktienmärkte jeweils in Landeswährung ausgedrückt. Quelle: Bloomberg zum 30.06.2022
3 
Der DXY USD ist ein Maßstab für den Wert des US-Dollar gegenüber 6 Währungen: dem Euro, dem Schweizer Franken, dem japanischer Yen, dem kanadischen Dollar, dem Pfund Sterling und der schwedischen Kronen.

## Verwaltungspolitik
Im ersten Halbjahr stiegen die Renditen der Staatsanleihen in den Ländern der Eurozone sehr stark an.
Die Renditen für 10-jährige Anleihen aus Deutschland schlossen bei -1,36 % (+154 Bp.), die OAT bei +1,91 % (+172 Bp.).
Der Spread der Kernländer der Eurozone gegenüber Deutschland ist gestiegen. So auch der Spread der Randländer.
Die 10-jährige Rendite auf italienische und spanische Papiere liegt bei 3,26 % (+210 Bp.) bzw. 2,36 % (+181 Bp.).
Die Inflations-Breakeven stiegen im Halbjahr an.
Der 10-jährige Inflationsswap liegt bei 2,41 (+34 BIP.). Der 30-jährige Inflationsswap liegt bei 2,42 (+18 BIP.).

## Allokation
Unser Referenzindex setzt sich zu 60 % aus Kern-Titeln und zu 40 % aus Peripherie-Papieren (Irland, Spanien, Italien) zusammen.
Unsere Allokation besteht zu 53 % aus Wertpapieren der Kernstaaten und zu 38 % aus Peripherieländer-Titeln.
Wir sind in Deutschland weiterhin untergewichtet, um in der Duration untergewichtet zu sein und Länder mit einem attraktiven relativen Carry übergewichtet zu halten.
In den Kernländern halten wir taktische Anlagen. Unsere Übergewichtung in Finnland und Österreich leistete aufgrund der Ausweitung des Sperrrads einen negativen Performancebeitrag. Unsere taktischen Untergewichtungen in Frankreich und Belgien trugen positiv zur relativen Performance bei.
In den Nicht-Kern- oder Randländern haben wir uns zu einer Untergewichtung in Italien entschieden, wobei wir diese Position taktisch verwaltet haben. Dies leistete einen negativen Performancebeitrag.
Wir bevorzugten supranationale Anleihen, da ihre Preisniveaus zu Jahresbeginn attraktiv waren, und haben unser Engagement im Berichtszeitraum erhöht. Wir haben jedoch das Engagement taktisch verwaltet, indem wir Anfang Februar und Juni das Engagement reduzierten. So konnten wir Phasen des Anstiegs der Swap-Sperrrads (Differenz zwischen dem Swap- und dem deutschen Zinssatz) vermeiden, mit denen die Sperrräder der supranationalen Papiere korrelieren.
Bei europäischen inflationsgebundenen Staatsanleihen hielten wir im Februar und teilweise im März ein Engagement, um von dem Anstieg der Inflations-Breakeven zu profitieren, die durch den Konflikt in der Ukraine ausgelöst wurden. Dies trug positiv zur relativen Performance bei.
Die Portfoliorendite stieg von 0,11 % per 31.12.2021 auf 1,64 % per 30.06.2022.
In den Kernländern sind wir in Österreich und Finnland übergewichtet und in Deutschland, Frankreich und Belgien untergewichtet.
Wir sind in supranationalen Papieren übergewichtet.
In den Nicht-Kernländern sind wir in Italien untergewichtet und in Spanien und Irland neutral ausgerichtet.
Wir halten zu 85 % Staatsanleihen, zu 6 % Quasi-Staatsanleihen, zu 1 % Inflationsanleihen und zu 9 % Barmittel. Das Rating des Portfolios lautet BBB+.

## Duration
Zinsanstieg im 1. Halbjahr.
Die 2-jährigen deutschen Renditen liegen bei 0,64 % (+138 BIP.) und die 10-jährigen Papiere bei 1,36 % (+154 BIP.).
In der Duration sind wir gegenüber der Benchmark untergewichtet geblieben.
Die Untergewichtung in der Duration leistete einen positiven Beitrag zur relativen Performance.

## Überblick über die Wertentwicklung
|  | Überblick über die Wertentwicklung |
| --- | --- |
| ISIN-Code | Anteile | Referenzindex | Anteile | Referenzindex |
| FR0013216199 | SC | FTSE EMU GBI | -11,58 % | -12,22 % |
| FR0013216173 | SD | FTSE EMU GBI | Inaktiv |
| FR0013216165 | ZC | FTSE EMU GBI | -11,47 % | -12,22 % |
| FR0013270436 | BC | FTSE EMU GBI | -11,60 % | -12,22 % |
| FR0013313939 | BD | FTSE EMU GBI | -11,60 % | -12,22 % |
| FR0000971293 | HC | FTSE EMU GBI | -11,64 % | -12,22 % |
| FR0000971301 | HD | FTSE EMU GBI | -11,64 % | -12,22 % |

Die Wertentwicklungen in der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf zukünftige Ergebnisse zu.
Vermögensaufstellung in EUR
| Elemente der Vermögensaufstellung | Betrag zum regelmäßigen Abschluss * |
| --- | --- |
| a) Zulässige Wertpapiere, genannt in 1° von I des Artikels L. 214-20 des französischen Code Monetäre et Financier | 362.404.695,30 |
| b) Bankguthaben | 20.892.671,66 |
| c) Sonstige vom OGA gehaltene Vermögenswerte | 19.054.160,52 |
| d) Summe der vom OGA gehaltenen Vermögenswerte (Zeilen Abc) | 402.351.527,48 |
| e) Passiva | -4.644.903,42 |
| f) Nettoinventarwert (Zeilen der = Nettovermögen des OGA) | 397.706.624,06 |
| * Die Beträge weisen Vorzeichen auf |

|
Anzahl der im Umlauf befindlichen Anteile und Nettoinventarwert pro Anteil
| Anteil | Anteilsart | Nettovermögen je Anteil | Anzahl der im Umlauf befindlichen Anteile | Nettoinventarwe rt je Anteil |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| HSBC EURO GVT BOND FUND BC in EUR | C | 47.328.149,60 | 49.622,.401 | 953,76 |
| HSBC EURO GVT BOND FUND BD in EUR | D | 1.089.790,14 | 1.177,.016 | 925,89 |
| HSBC EURO GVT BOND FUND HC in EUR | C | 270.401.077,56 | 84.874.673,00 | 3.185,88 |
| HSBC EURO GVT BOND FUND HD in EUR | D | 35.729.954,93 | 21.131.692,00 | 1.690,82 |
| HSBC EURO GVT BOND FUND SC in EUR | C | 11.808.471,48 | 12.292,455 | 960,62 |
| HSBC EURO GVT BOND FUND ZC in EUR | C | 31.349.180,35 | 31.976,307 | 980,38 |

Element des Wertpapierportfolios
| Elemente des Wertpapierportfolios | Anteil am Nettovermögen * | Anteil am Gesamtvermöge n ** |
| --- | --- | --- |
| A) Zulässige Wertpapiere und Geldmarktinstrumente, die an einem geregelten Markt im Sinne von Artikel L. 422-1 des französischen Codes Monetäre et Financier zum Handel zugelassen sind. | 91,12 | 90,07 |
| Und B) Zulässige Wertpapiere und Geldmarktinstrumente, die an einem anderen anerkannten, für die Öffentlichkeit offenen und ordnungsgemäß funktionierenden geregelten Markt mit Sitz in einem Mitgliedstaat der Europäischen Union oder in einem anderen Vertragsstaat des Abkommens über den Europäischen Wirtschaftsraum gehandelt werden dürfen. |
| C) Zulässige Wertpapiere und Geldmarktinstrumente, die an einer Wertpapierbörse eines Drittlandes amtlich notiert sind oder an einem anderen anerkannten, für die Öffentlichkeit offenen und ordnungsgemäß funktionierenden geregelten Markt eines Drittlandes gehandelt werden, sofern diese Börse oder dieser Markt nicht auf einer von der französischen Finanzmarktaufsichtsbehörde AMF aufgestellten Liste aufgeführt ist oder die Wahl dieser Börse oder dieses Marktes in den gesetzlichen Vorschriften oder in dem Reglement oder der Satzung des Organismus für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren vorgesehen ist. |  |  |
| D) Zulässige Wertpapiere aus Neuemissionen, genannt in 4° von I von Artikel R. 214-11 des französischen Code Monétaire et Financier. |  |  |
| E) Die sonstigen Vermögenswerte. |  |  |

*	Sich auf f) der Vermögensaufstellung beziehen
**	Sich auf d) der Vermögensaufstellung beziehen
Aufteilung der Vermögenswerte von A), B), C) und D) des Wertpapierportfolios nach Währung
| Wertpapiere | Währu ng | Betrag (EUR) | Anteil am Nettovermögen * | Anteil am Gesamtvermöge n ** |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Euro | EUR | 362.404.695,30 | 91,12 | 90,07 |
| SUMME |  | 362.404.695,30 | 91,12 | 90,07 |

*	Sich auf f) der Vermögensaufstellung beziehen
**	Sich auf d) der Vermögensaufstellung beziehen
Aufteilung der Vermögenswerte von A), B), C) und D) des Wertpapierportfolios nach Sitzland des Emittenten
| Land | Anteil am Nettovermögen * | Anteil am Gesamtvermöge n ** |
| --- | --- | --- |
| ITALIEN | 22,50 | 22,24 |
| DEUTSCHLAND | 16,38 | 16,19 |
| FRANKREICH | 16,11 | 15,92 |
| SPANIEN | 13,25 | 13,09 |
| ÖSTERREICH | 6,81 | 6,74 |
| BELGIEN | 5,58 | 5,52 |
| NIEDERLANDE | 4,07 | 4,03 |
| FINNLAND | 2,94 | 2,90 |
| IRLAND | 2,20 | 2,18 |
| LUXEMBURG | 1,27 | 1,26 |
| SUMME | 91,12 | 90,07 |

*	Sich auf f) der Vermögensaufstellung beziehen
**	Sich auf d) der Vermögensaufstellung beziehen
Aufteilung der sonstigen Vermögenswerte von E) des Wertpapierportfolios nach Art
| Art der Vermögenswerte | Anteil am Nettovermögen * | Anteil am Gesamtvermöge n ** |
| --- | --- | --- |
| Organismen für gemeinsame Anlagen |  |  |
| OGAW und AIF allgemeiner Ausrichtung für nicht professionelle Anleger und entsprechende anderer Staaten |  |  |
| Sonstige Fonds für nicht professionelle Anleger und entsprechende anderer EU- Mitgliedstaaten |  |  |
| Professionellen Anleger vorbehaltene Fonds allgemeiner Ausrichtung und entsprechende anderer EU-Mitgliedstaaten und börsennotierte Verbriefungsorganismen |  |  |
| Sonstige professionellen Anlegern vorbehaltene Investmentfonds und entsprechende anderer EU-Mitgliedstaaten und nicht börsennotierte Verbriefungsorganismen |  |  |
| Sonstige nichteuropäische Organismen |  |  |
| Sonstige Vermögenswerte |  |  |
| Sonstige |  |  |
| SUMME |  |  |

*	Sich auf f) der Vermögensaufstellung beziehen
**	Sich auf d) der Vermögensaufstellung beziehen
Umschichtungen des Wertpapierportfolios im Berichtszeitraum in EUR
| Elemente des Wertpapierportfolios | Umschichtungen (Betrag) |
| --- | --- |
| Erwerbe | Veräußerungen |
| A) Zulässige Wertpapiere und Geldmarktinstrumente, die an einem geregelten Markt im Sinne von Artikel L. 422-1 des französischen Code Monétaire et Financier zum Handel zugelassen sind. | 367.944.375,94 | 407.627.212,86 |
| Und B) Zulässige Wertpapiere und Geldmarktinstrumente, die an einem anderen anerkannten, für die Öffentlichkeit offenen und ordnungsgemäß funktionierenden geregelten Markt mit Sitz in einem Mitgliedstaat der Europäischen Union oder in einem anderen Vertragsstaat des Abkommens über den Europäischen Wirtschaftsraum gehandelt werden dürfen. |
| C) Zulässige Wertpapiere und Geldmarktinstrumente, die an einer Wertpapierbörse eines Drittlandes amtlich notiert sind oder an einem anderen anerkannten, für die Öffentlichkeit offenen und ordnungsgemäß funktionierenden geregelten Markt eines Drittlandes gehandelt werden, sofern diese Börse oder dieser Markt nicht auf einer von der französischen Finanzmarktaufsichtsbehörde AMF aufgestellten Liste aufgeführt ist oder die Wahl dieser Börse oder dieses Marktes in den gesetzlichen Vorschriften oder in dem Reglement oder der Satzung des Organismus für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren vorgesehen ist. |  |  |
| D) Zulässige Wertpapiere aus Neuemissionen, genannt in 4° von I von Artikel R. 214-11 des französischen Code Monétaire et Financier. |  |  |
| E) Die sonstigen Vermögenswerte. |  |  |

Ausschüttung während des Berichtszeitraums
|  | Anteil | Nettobetrag je Anteil EUR | Steuergutschrift (1) EUR | Bruttobetrag je Anteil (2) EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Ausgeschüttete Dividenden |
| 06.04.2022 | HSBC EURO GVT BOND FUND BD | 14,02 |  | 14,02 |
| 06.04.2022 | HSBC EURO GVT BOND FUND HD | 22,10 |  | 22,10 |
| Auszuschüttende Dividenden |
|  | HSBC EURO GVT BOND FUND BD |  |  |  |
|  | HSBC EURO GVT BOND FUND HD |  |  |  |

- Die Steuergutschrift je Anteil wird gemäß den geltenden Steuervorschriften erst am Tag der Ausschüttung berechnet.
- Der Bruttobetrag je Anteil wird gemäß den geltenden Steuervorschriften erst am Tag der Ausschüttung berechnet.

Transparenz von Wertpapierfinanzierungsgeschäften und der Weiterverwendung von Finanzinstrumenten – SFT-Verordnung – in der Berichtswährung des OGA (EUR)
In dem Geschäftsjahr war der OGA nicht Gegenstand von Geschäften, die in den Anwendungs- bereich der SFT-Verordnung fallen.
Testat	des	unabhängigen	Rechnungsprüfers	zur	Zusammensetzung	der Vermögenswerte
Wertpapierportfolio zum 30.06.2022 in EUR
| Wertpapier | Währ ung | Stück oder nominal | Zeitwert | % Nettover mögen |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Anleihen und ähnliche Wertpapiere |  |  |  |  |
| Anleihen und ähnliche Wertpapiere, die an einem geregelten oder ähnlichen Markt gehandelt werden |  |  |  |  |
| DEUTSCHLAND |  |  |  |  |
| ALLEMAGNE 0,5 % 15/02/25 | EUR | 11.000.000 | 10.958.135,21 | 2,76 |
| ALLEMAGNE 0,5 % 15-04-30 IND | EUR | 1.600.000 | 2.080.620,73 | 0,52 |
| ALLEMAGNE 4.75 % 07/40 | EUR | 1.700.000 | 2.528.801,00 | 0,63 |
| ALLEMAGNE 6,25 %94-24 | EUR | 12.500.000 | 13.994.914,38 | 3,52 |
| BUNDESREPUBLIK DEUTSCHLAND 0.0 % 15.02.1931 | EUR | 17.600.000 | 15.816.944,00 | 3,98 |
| BUNDESREPUBLIK DEUTSCHLAND 0.0 % 15.08.1950 | EUR | 15.029.000 | 9.642.456,11 | 2,43 |
| BUNDESREPUBLIK DEUTSCHLAND 0.25 % 15.02.2029 | EUR | 1.950.000 | 1.844.762,51 | 0,46 |
| KFW 0.01 % 05.05.2027 EMTN | EUR | 8.900.000 | 8.287.114,30 | 2,08 |
| DEUTSCHLAND INSGESAMT |  |  | 65.153.748,24 | 16,38 |
| ÖSTERREICH |  |  |  |  |
| AUST GOVE BON 1.5 % 20.02.1947 | EUR | 5.850.000 | 5.125.576,07 | 1,29 |
| AUST GOVE BON 2.4 % 23.05.1934 | EUR | 1.100.000 | 1.151.437,81 | 0,29 |
| AUSTRIA GOVERNMENT BOND 0,0 % 20-02-31 | EUR | 19.000.000 | 16.288.795,00 | 4,09 |
| AUSTRIA GOVERNMENT BOND 0,7 % 20-04-71 | EUR | 350.000 | 188.637,17 | 0,05 |
| AUSTRIA GOVERNMENT BONDT 0.5 % 20-04-27 | EUR | 2.600.000 | 2.510.176,23 | 0,63 |
| RAGB 0 3/4 02/20/28 | EUR | 1.900.000 | 1.836.280,51 | 0,46 |
| GESAMT ÖSTERREICH |  |  | 27.100.902,79 | 6,81 |
| BELGIEN |  |  |  |  |
| BELGIEN 4.25 % 03/41 | EUR | 1.000.000 | 1.269.445,96 | 0,32 |
| GOVERNMENT BOND 0.0 % 22-10-27 | EUR | 8.500.000 | 7.922.680,00 | 1,99 |
| BELGIUM GOVERNMENT BOND 0.0 % 22-10-31 | EUR | 500.000 | 419.987,50 | 0,10 |
| BELGIUM GOVERNMENT BOND 0,65 % 22-06-71 | EUR | 500.000 | 236.119,35 | 0,06 |
| BELGIUM GOVERNMENT BOND 1,7 % 22-06-50 | EUR | 4.500.000 | 3.705.902,57 | 0,93 |
| EUROPEAN UNION 0.0 % 04.07.2029 | EUR | 8.500.000 | 7.513.915,00 | 1,89 |
| EUROPEAN UNION 0.25 % 22.04.1936 | EUR | 1.500.000 | 1.142.130,00 | 0,29 |
| GESAMT BELGIEN |  |  | 22.210.180,38 | 5,58 |
| SPANIEN |  |  |  |  |
| ESPAGNE 1.6 % 30-04-25 | EUR | 10.000.000 | 10.122.593,15 | 2,55 |
| SPANIEN 1,95 % 30-07-30 | EUR | 18.300.000 | 18.400.210,05 | 4,62 |
| SPANIEN 4.2 %170105-310137 | EUR | 2.700.000 | 3.249.572,98 | 0,82 |
| SECRETARA GENERAL DEL TESORO 1,2 % 31-10-40 | EUR | 2.500.000 | 1.927.519,18 | 0,49 |
| SPAI GOVE BON 2.9 % 31-10-46 | EUR | 7.900.000 | 8.014.038,12 | 2,01 |
| SPAIN GOVERNMENT BOND 1.4 % 30-04-28 | EUR | 11.200.000 | 10.972.451,29 | 2,76 |
| SPANIEN INSGESAMT |  |  | 52.686.384,77 | 13,25 |

Wertpapierportfolio zum 30.06.2022 in EUR (Fortsetzung)
| Wertpapier | Währ ung | Stück oder nominal | Zeitwert | % Nettover mögen |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| FINNLAND |  |  |  |  |
| FINLAND GOVERNEMENT BOND 0.5 % 15-09-28 | EUR | 3.000.000 | 2.843.745,00 | 0,72 |
| FINLAND GOVERNMENT BOND 0,125 % 15-04-52 | EUR | 1.800.000 | 1.012.768,15 | 0,25 |
| FINL GOVE BON 0.5 % 15-04-26 | EUR | 8.000.000 | 7.821.127,12 | 1,97 |
| GESAMT FINNLAND |  |  | 11.677.640,27 | 2,94 |
| FRANKREICH |  |  |  |  |
| FRANCE 0.5 % 25-05-25 | EUR | 14.000.000 | 13.798.441,23 | 3,47 |
| FRANCE GOVERNMANT BOND OAT 0.0 % 25-02-26 | EUR | 6.000.000 | 5.756.760,00 | 1,44 |
| FRANCE GOVERNMANT BOND OAT 0.5 % 25-05-40 | EUR | 10.000.000 | 7.352.179,45 | 1,85 |
| FRANCE GOVERNMANT BOND OAT 0.75 % 25-05-28 | EUR | 14.008.000 | 13.478.314,34 | 3,39 |
| FRANCE GOVERNMANT BOND OAT 0.75 % 25-05-52 | EUR | 13.000.000 | 8.337.184,93 | 2,10 |
| FRANCE GOVERNMANT BOND OAT ZCP 25.03.2024 | EUR | 11.000.000 | 10.889.065,00 | 2,74 |
| FRANCE GOVERNMENT BOND OAT 0.7 % 25-07-30 | EUR | 1.740.000 | 2.230.796,95 | 0,56 |
| FRAN GOVE BON 1.25 % 25-05-36 | EUR | 2.500.000 | 2.227.787,16 | 0,56 |
| FRANKREICH INSGESAMT |  |  | 64.070.529,06 | 16,11 |
| IRLAND |  |  |  |  |
| IRELAND GOVERNMENT BOND 1.3 % 15-05-33 | EUR | 4.250.000 | 3.958.942,24 | 1,00 |
| IRELAND GOVERNMENT BOND 1.35 % 18-03-31 | EUR | 3.500.000 | 3.400.038,32 | 0,85 |
| IRLAND 3.40 % 03/24 | EUR | 1.330.000 | 1.405.777,11 | 0,35 |
| IRLAND INSGESAMT |  |  | 8.764.757,67 | 2,20 |
| ITALIEN |  |  |  |  |
| ITAL BUON POL 0.95 % 15.03.2023 | EUR | 23.000.000 | 23.151.926,25 | 5,82 |
| ITAL BUON POL 1.6 % 01.06.2026 | EUR | 6.800.000 | 6.686.695,84 | 1,68 |
| ITAL BUON POL 2.25 % 01.09.1936 | EUR | 3.000.000 | 2.633.527,99 | 0,66 |
| ITAL BUON POL 2.8 % 01.03.1967 | EUR | 2.100.000 | 1.720.426,83 | 0,43 |
| ITALIE 2.55 % 15/09/2041 | EUR | 20.000 | 29.778,64 | 0,01 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.0 % 01.04.2026 | EUR | 8.500.000 | 7.846.945,00 | 1,97 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.0 % 15.12.2024 | EUR | 7.000.000 | 6.720.735,00 | 1,69 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.25 % 15.03.2028 | EUR | 10.900.000 | 9.559.562,33 | 2,40 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 0.95 % 01.06.1932 | EUR | 9.281.000 | 7.505.791,18 | 1,89 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 1.5 % 30.04.1945 | EUR | 4.300.000 | 2.991.980,66 | 0,76 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 1.7 % 01.09.1951 | EUR | 630.000 | 427.946,06 | 0,11 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 2.0 % 01.02.2028 | EUR | 9.900.000 | 9.723.315,08 | 2,44 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 2.45 % 01.09.1933 | EUR | 11.300.000 | 10.489.021,72 | 2,64 |
| ITALIEN INSGESAMT |  |  | 89.487.652,58 | 22,50 |
| LUXEMBURG |  |  |  |  |
| BANQUE EUROPEAN D INVESTISSEMENT 0,0 % 14-01-31 | EUR | 504.000 | 427.255,92 | 0,11 |
| BANQUE EUROPEAN DINVESTISSEMENT 0,05 % 13-10- 34 | EUR | 2.500.000 | 1.902.504,11 | 0,47 |
| BANQUE EUROPEAN D INVESTISSEMENT 0.25 % 20-01- 32 | EUR | 3.000.000 | 2.541.236,51 | 0,64 |
| EUROPEAN FINL STABILITY FACIL 1.7 % 13.02.1943 | EUR | 200.000 | 179.023,42 | 0,05 |
| LUXEMBURG INSGESAMT |  |  | 5.050.019,96 | 1,27 |

Wertpapierportfolio zum 30.06.2022 in EUR (Fortsetzung)
| Wertpapier | Währ ung | Stück oder nominal | Zeitwert | % Nettover mögen |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| NIEDERLANDE |  |  |  |  |
| NETHERLANDS GOVERNMENT 0.0 % 15.01.2027 | EUR | 1.000.000 | 948.845,00 | 0,24 |
| NETHERLANDS GOVERNMENT 0.5 % 15.01.1940 | EUR | 1.200.000 | 946.384,52 | 0,24 |
| NETHERLANDS GOVERNMENT 0.5 % 15.07.1932 | EUR | 700.000 | 624.492,20 | 0,16 |
| NETHERLANDS GOVERNMENT 0.75 % 15.07.2027 | EUR | 300.000 | 295.424,69 | 0,07 |
| NETH GOVE 3,75 % 15-01-42 | EUR | 3.250.000 | 4.251.944,95 | 1,07 |
| PAYS BAS 2.50 % 15/01/2033 | EUR | 8.400.000 | 9.135.788,22 | 2,30 |
| NIEDERLANDE INSGESAMT |  |  | 16.202.879,58 | 4,08 |
| SUMME Anleihen und ähnliche Wertpapiere, die an einem geregelten oder ähnlichen Markt gehandelt werden |  |  | 362.404.695,30 | 91,12 |
| Anleihen und ähnliche Wertpapiere INSGESAMT |  |  | 362.404.695,30 | 91,12 |
| Finanztermingeschäfte |  |  |  |  |
| Fixe Termingeschäfte |  |  |  |  |
| Fixe Termingeschäfte an geregelten oder ähnlichen Märkten |  |  |  |  |
| EURO BOBL 0922 | EUR | -10 | -9.200,00 |  |
| EURO SCHATZ 0922 | EUR | -15 |  |  |
| EUR XEUR FOAT E 0922 | EUR | 97 | 435.800,00 | 0,11 |
| FGBL BUND 10A 0922 | EUR | -37 | -117.380,00 | -0,03 |
| XEUR FBTP BTP 0922 | EUR | 46 | 95.810,00 | 0,03 |
| XEUR FGBX BUX 0922 | EUR | -12 | -25.600,00 | -0,01 |
| SUMME Fixe Termingeschäfte an geregelten oder ähnlichen Märkten |  |  | 379.430,00 | 0,10 |
| Feste Termingeschäfte INSGESAMT |  |  | 379.430,00 | 0,10 |
| SUMME Finanztermingeschäfte |  |  | 379.430,00 | 0,10 |
| Nachschussforderungen |  |  |  |  |
| NACHSCHUSSFORDERUNG CACEIS | EUR | -379.430 | -379.430,00 | -0,10 |
| SUMME Nachschussforderungen |  |  | -379.430,00 | -0,10 |
| Forderungen |  |  | 18.522.550,52 | 4,66 |
| Verbindlichkeiten |  |  | -4.113.293,42 | -1,03 |
| Finanzkonten |  |  | 20.892.671,66 | 5,25 |
| Nettovermögen |  |  | 397.706.624,06 | 100,00 |