# Activity report
Macroeconomic overview
In the first quarter of 2022 (Q1), the conflict between Russian and Ukraine led Western countries to impose sanctions on Russia progressively: freezing of Russian assets and transactions with the central bank, public enterprises and individuals, exclusion of Russian banks from the SWIFT payment system, as well as US and UK embargoes on Russian oil. Faced with these sanctions and the Russian response (ban on exports of agricultural goods, obligation to pay in roubles), the European Union (EU) economy was weakened by its heavy dependence on Russian energy: around 40% for its gas and coal imports and 35% for oil. However, this dependence was higher or lower depending on the country: for example, Russian gas imports accounted for nearly 50% of domestic consumption in Germany and Italy and even more than 70% in Austria and 90% in Finland. Russia is also a major player in global exports of agricultural (wood, fertiliser) and metallurgical (palladium, nickel, platinum) commodities. These events, along with fears of an escalation of sanctions, increased freight costs in the region. They have also exacerbated tensions in supply chains, already strained by a new pandemic wave and lockdowns in China. Against this background, commodity prices continued to rise in Q1 (CRB index + 10% q/q), and inflation reached 1980s levels: 7.9% in the United States, 7.5% in the eurozone, and 8.2% in the United Kingdom. Inflation also jumped in Eastern Europe (Poland 10.9%) and Latin America (Brazil 11.3%) but remained moderate in Asia (4.1% in South Korea and only 0.9% in China). In addition to the transmission channels linked to trade, the banking sector, or the business climate, rising commodity prices will lead to a negative shock on household purchasing power and consumption, an increase in savings, and a drop in investment. The economic and financial repercussions were particularly severe for Russia: soaring inflation (16.7% in March), depreciation of the rouble (-11% q/q), and an expected recession to - 9.7% in 2022. Since last December, economies exposed to Russia have seen a sharp deterioration in their GDP forecasts for 20221, with an estimated growth shock of -2.0% in Germany (from 4.2% to 2.4%) and -1.4% in Italy (GDP revised down from 4.5% to 3.1%), compared with an estimated shock of -0.6% for the United States (GDP expected to be +3.3%). The Russia-Ukraine conflict significantly increased the risks of stagflation for the global economy, complicating central bank policies, torn between the urgency of price stability and the risks of recession in the medium term. In the face of record inflation and the risk of unanchoring of inflation expectations and wage-price spirals, the US Federal Reserve (Fed) was determined to speed up its cycle of rate hikes (+250 bp in total by 2023). The Fed is all the more concerned about its objective of price stability given that the labour market is very dynamic: unemployment rate at 3.6% and wage increases of +5.6% y/y. In contrast, the Bank of England opted for a more cautious approach (after three rate hikes since last December). The European Central Bank (ECB) accelerated its monetary normalisation with a reduction in its asset purchases in Q2. However, for the remainder of the year, the ECB was much more cautious than the Fed due to uncertainties about the magnitude of the energy shock and the fiscal responses of governments. Lastly, especially in the eurozone, the employment dynamic (unemployment rate at 6.8%, its lowest level since 2002) did not yet lead to wage pressures (negotiated wages up by 1.6% y/y in Q4).
Central bankers in emerging economies had limited latitude due to risks of currency depreciation. For example, key rates were raised in Q1 by +275 bp in Poland and by +150 bp in Brazil and Chile. In China, the resurgence of the pandemic and uncertainties related to the real estate sector have continued to weigh on domestic demand and GDP growth in 2022 (forecast at 5.0% in 2022, compared with 8.0% in 2021), which led the central bank down the path of monetary easing.
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Bloomberg consensus at 31/03/2022 compared with 31 December 2021
In the second quarter of 2022 (Q2), inflation continued to pick up speed with upward pressure spreading across all sectors of the economy, especially in food and services. Inflation reached the high levels of the 1980s in most developed countries: 8.6% in the United States, 8.7% in Germany, 6.5% in France, 10.0% in Spain, and 9.1% in the United Kingdom. In emerging markets, Eastern Europe was particularly hit hard by Russian supply difficulties, leading to record levels of inflation, above 15% in Poland, the Czech Republic, and Hungary. Only a few Asian countries managed to contain inflation at around 2.5% (China, Japan, and Malaysia). The “zero COVID” policy in China imposed drastic sanitary restrictions, which prolonged disruptions on production lines. The Russia- Ukraine conflict continues to fuel major uncertainty over the supply of commodities and high price volatility. Russia is one of the leading producers of oil, gas, metals, and fertilisers and, with Ukraine, wheat and corn. A new round of sanctions against Russia increased payment exclusions, freezes on Russian assets, and import restrictions (including an EU coal embargo). The European Union (EU) implemented an industrial strategy for energy and economic security to put an end to its dependence on Russia with the aim of diversifying sources of supplies and developing new production capacities. Lastly, in most developed countries, the second quarter was marked by the reopening of services related to leisure and tourism. The post-pandemic recovery of services combined with industrial development strategies put the labour market under pressure, causing severe labour shortages and wage pressures. Unemployment rates fell to very low levels in the US (3.6% from March to June) and even dropped to record lows in the eurozone (6.6%) and the UK (3.7%). Overall, consensus inflation forecasts2 continued to rise, reaching around 7.5% for 2022 in the US and the eurozone (compared with forecasts close to 5% in March), and are expected to be close to 3.5% for 2023. Faced with the risk of long-term high inflation, central bankers and especially the US Federal Reserve (Fed) were more determined to raise interest rates rapidly, even if it meant holding back growth. In the US, the end of the pandemic crisis was particularly rapid, with solid demand driven by very expansionary monetary and fiscal policies. The Fed therefore anticipated significant monetary tightening potentially leading to a recession in order to anchor inflation expectations and avoid a wage-price spiral. Meanwhile, in Europe and emerging markets, the Russia-Ukraine conflict triggered a supply shock, while household consumption failed to return to 2019 levels. The escalation of this conflict heightened the risk of a complete halt to Russian gas supplies, and rationing could be implemented after the summer, notably in Germany and Italy. Restrictive policies to control inflation could further depress consumer demand, especially for the poorest consumers, already suffering from high energy and food prices. Economic scenarios continued to point to a gradual reduction of supply/demand imbalances, which would favour a moderation of inflation in the medium term. However, more structurally, the intensification of the Russia-Ukraine conflict also increased the risk of fragmentation of the global economy into geopolitical blocs that adhere to different technological standards, reserve currencies, and payment systems. This prospect, in addition to the investments needed to combat climate change, would entail significant adjustment costs, but would also probably result in higher long-term inflation than what has been seen over the past 20 years. Given these factors, forecasts continued to deteriorate in the second quarter, with risks of recession or stagflation, resulting in complex economic and monetary policy trade-offs.
Financial overview
In the first quarter of 2022 (Q1), the Russia-Ukraine conflict, sanctions against Russia, and monetary tightening by central banks led to severe turbulence in global markets, with corrections on both bond markets (Bloomberg index -6.0% q/q) and stock markets (MSCI* World -4.6% q/q). At first, soaring
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Bloomberg consensus at 30/06/2022
energy prices led to a strong risk aversion: the global equity market index (MSCI*) fell by -12% between 31 December and 8 March before later rebounding. Given Russia’s prominent position in global commodity exports, oil prices surged (Brent +33% q/q to USD 107.9/barrel) with a peak at USD 139.1 during the trading session on 7 March (following the announcements of embargoes by the US and the UK). Price volatility was fuelled by uncertainties related to demand (rising COVID-19 cases and lockdown in China), but also related to supply, depending on potential alternatives to Russian supplies (negotiations around production quotas in Gulf countries and release of strategic reserves). Natural gas prices in Europe hit all-time highs, driving up electricity prices, which in turn impacted metal and food prices (CRB indices +17% q/q and +22% q/q respectively in Q1). The surge in commodity prices drove inflation expectations up in Q1, with 10-year breakeven inflation rates jumping by +23 bp to 2.83% in the US and by +83 bp to 2.64% in Germany. The equity markets (MSCI indices*) of commodity-producing countries performed fairly well in Q1, particularly Brazil (+16% q/q), Mexico (+5.9% q/q), South Africa (+10.3% q/q), Canada (+3.8% q/q), the UK (+4.8% q/q), and Norway (8.7% q/q), compared with those of importing countries and regions: eurozone - 9.1% q/q, Eastern Europe -8.2%, and China -13.9% q/q (further affected by the pandemic wave). Overall, global equity markets lost -4.6% q/q (MSCI World*), with underperformance in the US (MSCI US* -5.2% q/q, driven down by growth stocks, technology, and consumption) and emerging markets (-6.1% q/q), compared with developed markets (-4.5% q/q). On the currency front, investors favoured currencies of commodity-exporting countries, with variations against the US dollar (q/q) of +17% for the Brazilian real, +3% for the Mexican peso, and +9% for the South African rand. The US dollar (USD) continued to appreciate against its partner currencies (DXY7 +2.8% q/q) due to the Fed’s expected monetary tightening and a favourable interest rate spread, while the usual safe havens lost against the US dollar (-5.4% q/q for the yen and -1.1% q/q for the Swiss franc).
On the bond side, central bankers’ calls for tightening monetary policies and bullish inflation surprises led markets to integrate more than 200 bp of Fed rate hikes at the end of 2022 and around 50 bp for the ECB. In this context, 10-year sovereign yields fluctuated between 1.73% and 2.47% in the US and rebounded from -0.12% and 0.64% in Germany, ending March at 2.34% and 0.55% respectively. Movements in pressure on 10-year yields did not spare any markets, with +78 bp to 0.98% in France and +87 bp to 2.04% in Italy and 1.44% in Spain. Credit markets also struggled in Q1, especially in Europe, with spreads widening sharply at first, then narrowing slightly starting mid-March, and the riskiest bonds underperforming.
In the second quarter of 2022 (Q2), financial markets remained extremely volatile with a sharp drop in bond and equity markets (MSCI* World -13.5% q/q), including a slight outperformance by emerging markets (MSCI* EM -8.0% q/q) versus developed countries (MSCI* DM -14.2% q/q). The Russia-Ukraine crisis, as well as the risks of recession, exacerbated the volatility of energy prices, which ended June up +6% q/q for Brent oil +6% at USD 115/barrel and +14% q/q for European gas at EUR 143/MWh. Worsening growth prospects, accelerating inflation, and monetary tightening led to a strong risk aversion, which benefited the US dollar (DXY index3+6.5% q/q). Central bankers sped up monetary normalisation around the world, except in China, Japan, and Russia. The US Federal Reserve (Fed) did not hold back, with a 75 bp increase in its rates (a first since 1994) to 1.50%–1.75%, and the prospect of reaching restrictive levels for the US economy between 3.50% and 4% by 2023. The acceleration of monetary tightening became more widespread globally, particularly in the UK, Switzerland, Norway, and Sweden. In emerging markets, key rates reached between 6% and 7% (Hungary, Poland, and Czech Republic) and even 9% in Chile and more than 13% in Brazil. The European Central Bank (ECB) took the step of stopping its net asset purchase programme at the end of June. The ECB also announced its intention to start the cycle of policy rate hikes in July (+25 bp), with an even greater hike in September if the inflation outlook does not
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The DXY USD index is a measure of the value of the US dollar against six currencies: the euro, the Swiss franc, the Japanese yen, the Canadian dollar, the pound sterling, and the Swedish krona
improve. Stronger expectations of interest rate hikes led to a surge in sovereign bond yields and a widening of credit spreads. In the US, treasury yields increased by 68 bp to 3.0% after peaking at near 3.50% in mid-June. Eurozone bond markets were particularly affected by the prospect of forced monetary normalisation as well as the uncertainties related to the ECB’s anti-crisis plan to manage the region’s interest rate dislocations. The ECB is pursuing a single monetary policy for 19 countries that do not have a common fiscal policy and have public debt between 60% of GDP (Netherlands and Ireland) and 150% (Italy) and even 200% in Greece. Without fiscal solidarity, the ECB’s ongoing monetary normalisation crystallised the risks to the credibility of governments to reduce their debt. For example, between German and Italian bonds, the 10-year yield spread reached a recent high of close to 250 bp in Q2. Contrary to investors’ expectations, the ECB did not specify the details of its anti-crisis plan in its June communication, resulting in high market volatility that required an emergency meeting. The meeting concluded with a commitment to a detailed plan to be presented in July. In total, the 10-year Italian bond yield reached 4.16% before falling back to 3.26% at the end of June (+123 bp in Q2). The 10-year yield on the German Bund rose +79 bp in Q2 to 1.33% at the end of June after reaching a high since 2013 of 1.77%.
*MSCI equity market indices expressed in local currencies Source: Bloomberg data at 30/06/2022
Management policy
The financial markets had a very difficult first half of the year, marked by a global correction in interest rates and equities as well as a sharp rise in volatility indicators.
Concerns over the COVID-19 pandemic initially replaced concerns about inflation and the Russia- Ukraine conflict as well as NATO sanctions. The rise already begun in 2021 in energy prices and many commodities or intermediate products, due in particular to bottlenecks caused by the faster- than-expected recovery in global activity, was exacerbated by the events in Ukraine. Sanctions imposed on Russia and the blocking of Ukrainian exports pushed up prices of gas, oil, metals and agricultural commodities.
The publication of increasingly strong inflation statistics and buoyant economic activity led western central banks to announce the end of their debt purchase programmes starting in 2022. The Bank of England and the Federal Reserve also began their monetary tightening cycles with several rate hikes already, and the European Central Bank announced that it will do so at its July meeting.
However, in May, risks to growth outweighed investors’ concerns about rising inflation as they tried to assess the consequences of monetary policy changes, China’s zero-COVID strategy, and the Ukraine conflict. In June, the possibility of a recession in Europe, and possibly also in the United States, seemed to be approaching, without affecting the momentum of the labour market or the rise in prices.
Government rates rose sharply over the period, and the curve recovered slightly. German 2-year and 5-year yields gained 138 and 149 basis points, respectively, to end the month at +0.64% and
+1.04%. Italian and Spanish yields were even more impacted, with the former rising 160 bp to
+1.42% and 200 bp to +2.44% for the corresponding maturities.
During the first half of the year, we maintained the sensitivity of the portfolio to interest rate fluctuations between neutral and 30 bp below that of the benchmark after starting the year with a neutral positioning. We reduced the maturity of Italian bonds in the portfolio to return to an exposure more in line with that of the benchmark index and continued to underweight core eurozone countries, preferring supranational bonds. We reduced our exposure to France because of the presidential elections and are awaiting the presentation of the new government’s programme.
The proportion of government bonds and similar securities increased from 32% to 40% of net assets. Securities with maturities of more than three years accounted for around 17.5% of net assets at end- June, compared with 30% at the beginning of the year.
The invasion of Ukraine and then recession fears significantly increased risk aversion among investors, who began to reduce their exposure in February, in a market where buyers were becoming increasingly scarce. The general rise in interest rates also made government bonds more attractive, even they already benefited from their safe haven status, at the expense of corporate bonds. However, bonds with maturities of less than two years remained scarce on the secondary market. The volume of new issues and the “ageing” of existing securities were not sufficient to offset the drying-up of inventories due to central bank purchases and investors’ appetite for securities that are less sensitive to rising interest rates.
We maintained our overweight position in corporate bonds relative to government bonds and equivalent securities benefit from a better current yield. However, after taking advantage of the opportunities offered on 2- to 3-year maturities by the recovery of the yield and credit curves, we ultimately reduced the portfolio’s credit exposure significantly due to the increasing likelihood of a sharp economic slowdown and its consequences on corporate balance sheets. We reduced the proportion of A-rated and BBB-rated bonds, mainly in favour of AAA-rated bonds. Within the various sectors, we reduced the share of cyclicals and increased in financials.
Subordinated bonds were heavily impacted by the sudden widening of credit spreads due to the reduction in their riskiest positions by investors and the lack of depth of the bond market, while volatility was exacerbated by changes in expectations of inflation and economic growth.
Volatility will probably remain high in the medium term on the financial markets, both on risky assets and government bonds. Expectations of rate hikes by the main central banks, the persistence of high energy prices, with fears of Russian gas supply disruptions, and supply chain bottlenecks have fuelled investor mistrust.
As a result, despite historically generous risk premiums, the appetite for corporate bonds will probably remain modest in the short term, which will limit their appreciation. However, we are maintaining an overweight position relative to sovereign issuers, relying on our credit research team for the selection of securities and by accepting the volatility brought about by these higher-yielding positions.
Performance
|  | Performance |
| --- | --- |
| ISIN code | Units | Benchmark | Units | Benchmark |
| FR0000972473 | AC (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3.97% | -2.91% |
| FR0010503565 | AD (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3.97% | -2.91% |
| FR0010495044 | IC (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3.78% | -2.91% |
| FR0010503565 | ID (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | Inactive |
| FR0010788836 | IC (USD) | Bloomberg Barclays Euro-Aggregate: 1-3 Years Hedged USD | -2.46% | -2.23% |

| FR0011994938 | S (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3.73% | -2.91% |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| FR0011412642 | R (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3.78% | -2.91% |
| FR0011994904 | K(EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3.71% | -2.91% |
| FR0014000JU3 | K(USD) | Bloomberg Barclays Euro-Aggregate: 1-3 Years Hedged USD | Inactive |
| FR0013015534 | ZC (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3.65% | -2.91% |
| FR0014000N21 | X (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | Inactive |
| FR0013287075 | BC (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3.79% | -2.91% |

Past performance is no guarantee of future performance.

## Statement of assets in EUR
| Items | Balance on the closing date* |
| --- | --- |
| a) Eligible securities covered by Article L. 214-20(I)(1) of the French Monetary and Financial Code | 482,428,183.47 |
| b) Bank balances | 1,015,976.41 |
| c) Other assets held by the UCI | 18,563,674.72 |
| d) Total assets held by the UCI (lines a+b+c) | 502,007,834.60 |
| e) Liabilities | -13,986,039.25 |
| f) Net asset value (lines d+e = net assets of the UCI) | 488,021,795.35 |
| * Negative amounts are preceded by “-” |

|

## Number of outstanding units and the net statement value by unit
| Unit | Type of unit | Net assets per unit | Number of outstanding units | Net statement value per unit |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part AC EUR in EUR | C | 37,683,983.14 | 120,052.79400 | 313.89 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part AD EUR in EUR | D | 1,955,275.90 | 21,048.17300 | 92.89 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part BC EUR in EUR | C | 88,729.57 | 929.338 | 95.47 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part IC EUR in EUR | C | 112,263,112.65 | 8,996.20200 | 12,478.94 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part IC USD in USD | C | 13,370,083.10 | 1,067.66600 | 12,522.72 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part K in EUR | C/D | 173,669,490.18 | 181,000.487 | 959.49 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part R EUR in EUR | C | 13,186,647.57 | 13,235.982 | 996.27 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part S EUR in EUR | C | 132,139,576.33 | 135,453.827 | 975.53 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part ZC EUR in EUR | C | 4,246,149.27 | 4,367.745 | 972.16 |

Securities portfolio element
| Securities portfolio elements | Percentage of net assets* | Total percentage of assets** |
| --- | --- | --- |
| A) Eligible securities and money market instruments listed for trading on a regulated market as defined by Article L. 422-1 of the French Monetary and Financial Code. | 82.81 | 80.50 |
| B) Eligible securities and money market instruments listed for trading on another regulated, regularly operating, recognised market open to the public and whose registered office is located in a member State of the European Union or in a member State of the European Economic Area. |
| C) Eligible securities and money market instruments listed for trading on a securities exchange of a third country or traded on another regulated, regularly operating, recognised market open to the public in a third country as long as this exchange or market does not appear on a list issued by the French financial markets regulator (AMF) or the choice of this exchange or market is provided for by law or by the regulations or articles of association of the undertakings for collective investment in transferable securities. | 16.05 | 15.60 |
| D) Eligible newly issued securities covered by Article R. 214-11(I)(4) of the French Monetary and Financial Code. |  |  |
| E) Other assets. | 0.86 | 0.83 |

*	See f) of the Statement of assets
**	See d) of the Statement of assets

## Breakdown of assets from A), B), C) and D) of the securities portfolio by currency
| Securities | Curren cy | Amount in € | Percentage of net assets* | Total percentage of assets** |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Euro | EUR | 482,428,183.47 | 98.85 | 96.10 |
| TOTAL |  | 482,428,183.47 | 98.85 | 96.10 |

*	See f) of the Statement of assets
**	See d) of the Statement of assets

## Breakdown of assets from A), B), C and D) of the securities portfolio by domicile country of the issuer
| Country | Percentage of net assets* | Total percentage of assets** |
| --- | --- | --- |
| France | 17.10 | 16.62 |
| NETHERLANDS | 15.14 | 14.72 |
| Italy | 14.98 | 14.56 |
| Germany | 10.99 | 10.68 |
| UNITED STATES | 8.89 | 8.64 |
| Spain | 8.13 | 7.91 |
| Luxembourg | 7.90 | 7.68 |
| Belgium | 6.84 | 6.65 |
| United Kingdom | 5.42 | 5.27 |
| SWITZERLAND | 1.74 | 1.69 |
| SWEDEN | 1.72 | 1.68 |
| TOTAL | 98.85 | 96.10 |

*	See f) of the Statement of assets
**	See d) of the Statement of assets

## Breakdown of other assets from E) from the securities portfolio, by type
| Type of assets | Percentage of net assets* | Total percentage of assets** |
| --- | --- | --- |
| Undertakings for collective investment |  |  |
| Retail UCITS and AIF intended for retail investors and equivalents in other countries | 0.86 | 0.83 |
| Other funds for retail investors and equivalents in other EU Member States |  |  |
| Professional retail investment funds and equivalents in other EU Member States and listed securitisation vehicles |  |  |
| Other professional investment funds and equivalent in other EU Member States and non-listed securitisation vehicles |  |  |
| Other non-European vehicles |  |  |
| Other assets |  |  |
| Other |  |  |
| TOTAL | 0.86 | 0.83 |

*	See f) of the Statement of assets
**	See d) of the Statement of assets

## Transactions in the securities portfolio during the period (in €)
| Securities portfolio elements | Transactions (amounts) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| A) Eligible securities and money market instruments listed for trading on a regulated market as defined by Article L. 422-1 of the French Monetary and Financial Code. | 26,602,605.43 | 121,182,110.44 |
| B) Eligible securities and money market instruments listed for trading on another regulated, regularly operating, recognised market open to the public and whose registered office is located in a member State of the European Union or in a member State of the European Economic Area. |
| C) Eligible securities and money market instruments listed for trading on a securities exchange of a third country or traded on another regulated, regularly operating, recognised market open to the public in a third country as long as this exchange or market does not appear on a list issued by the French financial markets regulator (AMF) or the choice of this exchange or market is provided for by law or by the regulations or articles of association of the undertakings for collective investment in transferable securities. | 9,644,013.72 | 32,567,695.12 |
| D) Eligible newly issued securities covered by Article R. 214-11(I)(4) of the French Monetary and Financial Code. |  |  |
| E) Other assets. | 68,783,378.04 | 76,217,360.78 |

DISTRIBUTIONS DURING THE PERIOD
|  | Unit | Unit net amount EUR | Tax credit (1) EUR | Unit gross amount (2) EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Equity dividends paid |
| 06/04/2022 | HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part AD EUR | 0.18 |  | 0.18 |
|  | HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part K |  |  |  |
| Dividends to be paid |
|  | HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part AD EUR |  |  |  |
|  | HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part K |  |  |  |

- The tax credit per unit will not be determined until the distribution date in accordance with the applicable tax provisions.
- The unit gross amount will only be determined on the distribution date in accordance with the applicable tax provisions.


## Transparency of securities financing transactions and of reuse - SFTR - in the accounting currency of the UCI (EUR)
The UCI did not carry out any transactions covered by the SFTR regulation during the fiscal year.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
# Rapport d’activité
Panorama macroéconomique
Au premier trimestre 2022 (T1), le conflit russo-ukrainien a conduit les occidentaux à imposer progressivement des sanctions à la Russie : gel des avoirs russes et des transactions avec la banque centrale, les entreprises publiques et sur des individus, exclusion de banques russes du système de paiement SWIFT, embargo US et britannique sur le pétrole russe. Face à ces sanctions et à la riposte russe (interdiction d’exportation de biens agricoles, obligation de paiement en rouble), l’économie de l’Union européenne (UE) s’est trouvée fragilisée en raison de sa forte dépendance en énergie russe, soient environ 40% pour ses importations de gaz et de charbon, et 35% pour le pétrole. Mais cette dépendance peut être plus ou moins élevée selon les pays : par exemple les importations de gaz russe représentent près de 50% de la consommation domestique en Allemagne ou Italie, voire plus de 70% en Autriche et 90% en Finlande. La Russie occupe aussi une place majeure dans les exportations mondiales de matières premières agricoles (blé, engrais) et métallurgiques (palladium, nickel, platine). Ces événements, et les craintes liées à une escalade des sanctions ont renchéri les coûts du fret dans la région. Ils ont aussi exacerbé les tensions sur les chaines d’approvisionnement, déjà mises à mal par une nouvelle vague pandémique et des confinements en Chine. Dans ce contexte, les prix des matières premières ont continué de monter au T1 (indice CRB + 10% t/t) et l’inflation a atteint les niveaux des années 1980s : 7.9% aux Etats- Unis, 7.5% en zone euro, 8.2% au Royaume-Uni. L’inflation a aussi bondi en Europe de l’est (Pologne 10.9%), en Amérique latine (Brésil 11.3%) mais est restée modérée en Asie (4.1% en Corée du sud, et seulement 0.9% en Chine). Outre les canaux de transmission liés aux échanges commerciaux, au secteur bancaire ou au climat des affaires, le renchérissement des matières premières va entraîner un choc négatif sur le pouvoir d’achat et la consommation des ménages, une remontée de l’épargne, et une baisse de l’investissement. Les répercussions économiques et financières sont particulièrement sévères pour la Russie : flambée de l’inflation (16.7% en mars), dépréciation du rouble (-11% t/t), et récession attendue à -9.7% en 2022. Depuis décembre dernier, les économies exposées à la Russie ont vu une forte détérioration de leurs prévisions de PIB pour 2022
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, avec un choc de croissance estimé à -2.0% en Allemagne (soit de 4.2% à 2.4%) ou de -1.4% en Italie (PIB révisé en baisse de 4.5% à 3.1%), comparées à un choc estimé de -0.6% pour les Etats-Unis (PIB attendu à +3.3%). Le conflit russo-ukrainien a renforcé significativement les risques de stagflation pour l'économie mondiale, ce qui complique les politiques des banques centrales, partagées entre l’urgence de stabilité des prix, et les risques de récession à moyen terme. Face à des inflations records, et aux risques de désencrage des anticipations d’inflation et de boucles prix- salaires, la Réserve fédérale américaine (Fed) s’est montrée déterminée à accélérer son cycle de hausses de taux (+250pdb au total à horizon de 2023). La Fed est d’autant plus préoccupée par son objectif de stabilité des prix que le marché de l’emploi est très dynamique : taux de chômage à 3.6% et hausse des salaires de + 5.6% a/a. En revanche, la Banque d’Angleterre a opté pour plus de prudence (après trois hausses de taux depuis décembre dernier). La Banque centrale européenne (BCE) a accéléré sa marche de normalisation monétaire, avec une réduction de ses achats de titres au T2. Mais pour le reste de l’année, la BCE s’est montrée bien plus prudente que la Fed en raison des incertitudes sur l’ampleur du choc énergétique, et des réponses fiscales apportées par les gouvernements. Enfin, surtout en zone euro, la dynamique de l’emploi (taux de chômage à 6.8%, au plus bas depuis 2002) n’a pas encore conduit à des tensions salariales (salaires négociés en hausse de 1.6% a/a au T4)
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Consensus Bloomberg au 31/03/2022 comparé à celui au 31 décembre 2021
Pour les banquiers centraux des économies émergentes, les marges de manœuvre étaient limitées en raison des risques de dépréciations de leurs devises. Ainsi par exemple au T1, les taux directeurs ont été relevés de +275 pdb en Pologne, +150 pdb au Brésil et au Chili. En Chine, la résurgence pandémique, et les incertitudes liées au secteur immobilier continuent de peser sur la demande intérieure et la croissance du PIB en 2022 (prévue à 5.0% en 2022, contre 8.0% en 2021), ce qui a conduit la banque centrale sur la voie de l’assouplissement monétaire.
Au second trimestre 2022 (T2), l’inflation a poursuivi son accélération, avec une diffusion des pressions haussières à tous les pans de l’économie, notamment l’alimentaire et les services. L’inflation a atteint les niveaux élevés des années 1980 dans la plupart des pays développés : 8.6% aux Etats-Unis, 8.7% en Allemagne, 6.5% en France, 10.0% en Espagne, et 9.1% au Royaume-Uni. Dans les pays émergents, l’Europe de l’Est a particulièrement été très affectée par les difficultés d’approvisionnement russe, ce qui a entraîné des niveaux d’inflation records, au-dessus de 15% en Pologne, République tchèque et Hongrie. Seuls quelques pays asiatiques sont parvenus à contenir l’inflation aux alentours de 2.5% (Chine, Japon, Malaisie). La politique « zéro covid » en Chine a imposé des restrictions sanitaires drastiques, ce qui a prolongé les perturbations sur les chaînes de fabrication. Le conflit russo-ukrainien a entretenu de fortes incertitudes sur l’approvisionnement en produits de base et une forte volatilité des prix. La Russie est en effet l’un des principaux producteurs de pétrole, de gaz, de métaux et d’engrais, et, avec l’Ukraine, de blé et de maïs. Une nouvelle série de sanctions contre la Russie a renforcé les exclusions de paiement, les gels des avoirs russes, et les restrictions d’importations (notamment un embargo européen sur le charbon). L’Union Européenne (UE) a mis en place une stratégie industrielle de sécurité énergétique et économique en vue de mettre fin à sa dépendance russe, dont l’objectif consiste à diversifier les approvisionnements, mais aussi développer de nouvelles capacités de production. Enfin dans la plupart des pays développés, le second trimestre a été marqué par la réouverture des services liés aux loisirs et au tourisme. Le rattrapage post-pandémie des services combiné aux stratégies de développement industriel ont mis le marché de l’emploi sous tension, causant de fortes pénuries de mains d’œuvre et des pressions salariales. Les taux de chômage ont touché des points très bas aux Etats-Unis (3.6% de mars à juin), voire des plus bas historiques en zone euro (6.6%) ou au Royaume-Uni (3.7%). Au total, les prévisions d’inflation du consensus
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ont continué d’augmenter, à environ 7.5% pour 2022 aux Etats-Unis et en zone euro (contre des prévisions proches de 5% en mars dernier), et elles avoisineraient 3.5% pour 2023. Face au risque d’une inflation durablement élevée, les banquiers centraux, et surtout la Réserve Fédérale américaine (Fed), ont renforcé leur détermination à relever rapidement les taux d’intérêt, quitte à peser sur la croissance. Aux Etats- Unis, la sortie de la crise pandémique a été particulièrement rapide, avec une demande solide portée par des politiques monétaires et budgétaires très expansionnistes. La Fed prévoit donc un resserrement monétaire significatif pouvant mener à une récession en vue d’ancrer les anticipations d’inflation et éviter une spirale prix-salaire. En revanche, en Europe ou dans les pays émergents, le conflit russo-ukrainien a enclenché un choc d’offre alors que la consommation des ménages n’a pas retrouvé le niveau de 2019. Le durcissement de ce conflit accroît le risque d’un arrêt complet des approvisionnements en gaz russe, et des rationnements pourraient être mis en œuvre après l’été, notamment en Allemagne ou en Italie. Mener des politiques restrictives en vue de maîtriser l’inflation risque de peser davantage sur la demande des consommateurs, notamment les plus modestes, déjà éprouvés par la cherté de l’énergie et de l’alimentaire. Les scénarios économiques continuent de prévoir une résorption progressive des déséquilibres entre l’offre et la demande, ce qui favoriserait une modération de l’inflation à moyen terme. Cependant plus structurellement, le durcissement du conflit russo-ukrainien a aussi augmenté le risque de fragmentation de l’économie mondiale autour de blocs géopolitiques qui adhèrent à des normes technologiques, des monnaies de réserve et des systèmes de paiement distincts. Cette perspective, en plus des investissements
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Consensus Bloomberg au 30/06/2022
nécessaires pour lutter contre le changement climatique, entraîneraient des coûts d’ajustement importants, mais aussi probablement, une inflation durablement plus élevée que celle des 20 dernières années. Dans ce contexte, les prévisions ont continué de se dégrader ce trimestre, entre risques de récession ou de stagflation, d’où des arbitrages de politique économique et monétaire complexes à mener.
Panorama financier
Au premier trimestre 2022 (T1), le conflit russo-ukrainien, les sanctions contre la Russie et les resserrements monétaires des banques centrales ont entraîné de fortes turbulences sur les marchés mondiaux, avec des corrections tant sur les places obligataires (indice Bloomberg -6.0% t/t) que sur les places boursières (MSCI* World -4.6% t/t). Dans un premier temps, la flambée des prix de l’énergie a entraîné une forte aversion pour le risque : l’indice mondial des marchés actions (MSCI*) a chuté de -12% entre le 31 décembre et le 8 mars avant de rebondir par la suite. Compte-tenu de la place majeure de la Russie dans les exportations mondiales de matières premières, les prix du pétrole ont bondi (Brent +33% t/t à 107.9 USD/baril) avec un pic à 139.1 USD en séance le 7 mars (suite aux annonces d’embargo des Etats-Unis et du Royaume-Uni). La volatilité des prix était entretenue par les incertitudes liées à la demande (remontée des cas de Covid-19 et confinement en Chine), mais aussi à l’offre, selon les alternatives potentielles aux approvisionnements russes (négociations autour des quotas de production des pays du golfe, déblocages de réserves stratégiques). Les prix du gaz naturel en Europe ont atteint des records historiques, entraînant à la hausse les prix de l’électricité, ce qui a eu des répercussions sur les prix des métaux et de l’alimentaire (indices CRB +17% t/t et +22% t/t respectivement au T1). L’envolée des prix des matières premières a tiré les anticipations d’inflation à la hausse au T1, avec un bond des points morts d’inflation à 10 ans de +23pdb à 2.83% aux Etats-Unis, et de +83pdb à 2.64% en Allemagne. Les marchés d’actions (indices MSCI*) des pays producteurs de matières premières ont plutôt bien performé au T1, notamment Brésil (+16% t/t), Mexique (+5.9% t/t), Afrique du sud (+10.3% t/t), Canada (+3.8% t/t), Royaume-Uni (+4.8% t/t) ou Norvège (8.7% t/t), comparés à ceux des pays importateurs : zone euro -9.1% t/t, Europe de l’est -8.2%, et Chine -13.9% t/t (pénalisée en plus par la vague pandémique). Au global, les places boursières mondiales ont perdu -4.6% t/t (MSCI World*), avec des sous-performances aux Etats-Unis (MSCI US* -5.2% t/t, tiré à la baisse par les valeurs de croissance, la technologie et la consommation) et sur les marchés émergents (-6.1% t/t), comparés aux marchés développés (-4.5% t/t). Sur le front des devises, les investisseurs ont privilégié les devises des pays exportateurs de matières premières, avec des variations contre dollar US (t/t) de +17% pour le réal brésilien, +3% pour le peso mexicain, ou +9% pour le rand sud-africain. Le dollar US (USD) a continué de s’apprécier face aux devises de ses partenaires (indice DXY
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+2.8% t/t) en raison du resserrement monétaire prévu de la Fed et d’un différentiel de taux favorable, tandis que les valeurs refuges habituelles ont perdu face au dollar US (-5.4% t/t pour le yen et -1.1% t/t pour le franc suisse).
Du côté des obligations, les communications des banquiers centraux en faveur d’un durcissement des politiques monétaires et les surprises haussières sur l’inflation ont amené les marchés à intégrer plus de 200 pdb de relèvement de taux de la Fed à fin 2022, et environ 50 pdb pour la BCE. Dans ce contexte, les rendements souverains 10 ans ont oscillé entre 1.73% et 2.47% aux Etats-Unis, et bondi de -0.12% et 0.64% en Allemagne, pour terminer à respectivement 2.34% et 0.55% fin mars. Le mouvement de tensions des rendements 10 ans n’a épargné aucuns marchés, avec +78 pdb à 0.98% en France et +87pdb à 2.04% en Italie et 1.44% en Espagne. Les marchés de crédit ont également été malmenés au T1, notamment en Europe, avec de forts élargissements des

### « spreads » (écarts de taux) dans un premier temps, puis de légers resserrements à partir de la mi- mars, et une sous-performance des obligations les plus risquées.
Au second trimestre 2022 (T2), les marchés financiers sont demeurés extrêmement volatils avec une forte chute des marchés obligataires et boursiers (MSCI* World -13.5%, en variation trimestrielle t/t), dont une légère surperformance des marchés des pays émergents (MSCI* EM -8.0% t/t) comparés aux pays développés (MSCI* DM -14.2% t/t). La crise russo-ukrainienne mais aussi les risques de récession ont exacerbé la volatilité des prix de l’énergie qui ont terminé fin juin en hausse de +6% t/t pour le pétrole Brent +6% à 115 USD/baril et +14% t/t pour le gaz européen à 143 EUR/MWh. La dégradation des perspectives de croissance, l’accélération de l’inflation et les resserrements monétaires ont entraîné une forte aversion pour le risque qui a bénéficié à la devise américaine (indice DXY
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+6.5% t/t). Les banquiers centraux ont accéléré les normalisations monétaires partout dans le monde, sauf en Chine, au Japon et en Russie. Ainsi la Réserve Fédérale (Fed) a frappé fort, avec une hausse de 75 pdb de ses taux (une première depuis 1994) à 1.50%-1.75%, et la perspective d’atteindre des niveaux restrictifs pour l’économie américaine, soient entre 3.50% et 4% d’ici 2023. L’accélération des resserrements monétaires s’est généralisée globalement, notamment au Royaume-Uni, en Suisse, Norvège et Suède. Dans les pays émergents, les taux directeurs ont atteint entre 6% et 7% (Hongrie, Pologne, République tchèque), voire 9% au Chili, ou plus de 13% au Brésil. La Banque centrale européenne (BCE) a franchi le pas d’un arrêt de son programme d’achats nets de titres dès fin juin. La BCE a aussi communiqué son intention de démarrer le cycle de hausses de ses taux directeurs en juillet (+25 pdb), avec un relèvement encore plus fort en septembre si les perspectives d’inflation ne s’amélioraient pas. Le renforcement des anticipations de hausses de taux a entraîné une envolée des rendements des obligations souveraines, et un écartement des spreads de crédit. Aux Etats-Unis, les rendements treasuries ont augmenté de 68 pdb, à 3.0%, après avoir touché un pic proche de 3.50% mi-juin. Les marchés obligataires de la zone euro ont été particulièrement affectés par la perspective d’une normalisation monétaire à marche forcée, et par les incertitudes liées au plan anti-crise de la BCE visant à gérer les dislocations de taux de la région. La BCE mène en effet une politique monétaire unique pour 19 pays qui ne sont pas dotés d’une politique budgétaire commune, et ont des endettements publics entre 60% du PIB (Pays-Bas, Irlande) et 150% (Italie), voire 200% en Grèce. Sans solidarité budgétaire, la normalisation monétaire en cours de la BCE a cristallisé les risques sur la crédibilité des gouvernements à réduire leur endettement. Ainsi notamment entre les obligations allemandes et italiennes, l’écart des rendements 10 ans a atteint un plus haut récent proche de 250 pdb au T2. Contrairement aux attentes des investisseurs, la BCE n’a en effet pas précisé les détails de son plan anti-crise dans sa communication de juin, d’où une forte volatilité des marchés qui a nécessité une réunion d’urgence. Celle-ci s’est conclue par l’engagement d’un plan détaillé à présenter en juillet. Au total, le rendement 10 ans des obligations italiennes a atteint 4.16%, avant de se replier fin juin à 3.26% (soient +123 pdb au T2). Le rendement 10 ans du Bund allemand a gagné +79 pdb au T2, à 1.33% fin juin, après avoir touché un plus haut depuis 2013, à 1.77%.

### *Indices marchés actions MSCI exprimés en devises locales Source : données Bloomberg au 30/06/2022
Politique de gestion
Les marchés financiers ont connu un premier semestre très difficile, marqué par une correction globale des taux d’intérêt et des actions, ainsi que par une forte hausse des indicateurs de volatilité. Les inquiétudes suscitées par la pandémie de COVID-19 ont d’abord laissé place aux craintes liées à l’inflation et au conflit entre la Russie et l’Ukraine, et aux sanctions imposées par les pays de l’OTAN. La hausse déjà entamée en 2021 des prix de l’énergie et de nombreuses matières
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L’indice DXY USD est une mesure de la valeur du dollar US contre 6 devises : l’euro, le franc Suisse, le yen japonais, le dollar canadien, la livre sterling et la couronne suédoise
premières ou produits intermédiaires, due en particulier à des goulets d’étranglement provoqués par la reprise plus rapide qu’anticipé de l’activité mondiale, a été exacerbée par les évènements en Ukraine. Les sanctions imposées à la Russie et le blocage des exportations ukrainiennes ont fait flamber le prix du gaz, du pétrole, des métaux et matières premières agricoles.
La publication de statistiques d’inflation de plus en plus fortes et le dynamisme de l’activité économique ont conduit les Banques Centrales occidentales à annoncer la fin de leurs programmes d’achats de dettes dès 2022. La Banque d’Angleterre et la Réserve Fédérale ont aussi entamé leurs cycles de resserrement monétaire avec déjà plusieurs hausses de leurs taux directeurs, et la Banque Centrale Européenne a annoncé qu’elle le ferait à son tour dès sa réunion de juillet.
Pourtant, au cours du mois de mai, les risques pesant sur la croissance ont supplanté les inquiétudes causées chez les investisseurs par la hausse de l’inflation, alors qu’ils tentaient d’évaluer les conséquences des changements de politiques monétaires, de la stratégie zéro-Covid de la Chine et du conflit en Ukraine. En juin, la possibilité d’une récession en Europe, voire aussi aux Etats-Unis, semblait se rapprocher, sans que le dynamisme du marché de l’emploi ou la hausse des prix n’en soient affectés.
Les taux gouvernementaux sont brutalement remontés au cours de la période, et la courbe s’est légèrement redressée. Les taux à 2 ans et 5 ans allemands ont gagné respectivement 138 et 149 points de base (pb) pour terminer à +0,64% et + 1,04%. Les taux italiens et espagnols ont été encore plus impactés, avec, pour les premiers, des hausses respectives de 160pb, à +1,42%, et 200pb, à +2,44%, pour les maturités correspondantes.
Au cours de ce semestre, nous avons maintenu la sensibilité du portefeuille aux variations de taux d’intérêt entre la neutralité et 30pb en-dessous de celle de l’indice de référence après avoir démarré l’année avec un positionnement neutre. Nous avons réduit la maturité des obligations italiennes en portefeuille pour revenir à une exposition plus en ligne avec celle de l’indice de référence, et continué à sous-pondérer les pays du cœur de la zone euro, préférant les obligations supranationales. Nous avons réduit l’exposition à la France en raison des élections présidentielles et attendons la présentation du programme du nouveau gouvernement.
La proportion d’obligations gouvernementales et assimilées a été portée de 32% à 40% de l’actif net. Les titres de maturités supérieures à 3 ans représentaient environ 17,5 % de l’actif net à fin juin, contre 30% au début de l’année.
L’invasion de l’Ukraine puis les craintes de récession ont fortement augmenté l’aversion au risque des investisseurs, qui ont commencé à réduire leur exposition dès février, dans un marché où les acheteurs se faisaient de plus en plus rares. La remontée générale des taux d’intérêt a rendu les obligations gouvernementales plus attractives aussi, alors qu’elles bénéficiaient déjà de leur statut de valeurs refuges, au détriment des obligations privées. Les obligations inférieures à 2 ans restaient cependant rares sur le marché secondaire, le volume de nouvelles émissions et le « vieillissement » des titres existants ne suffisant pas à compenser l’assèchement des stocks dû aux achats des Banques Centrales et à l’appétit des investisseurs pour des titres moins sensibles à la hausse des taux d’intérêt.
Nous avons conservé la surpondération des obligations privées par rapport aux gouvernementales et assimilées, pour bénéficier d’un meilleur rendement courant. Cependant, après avoir saisi des opportunités offertes sur les maturités 2 à 3 ans par le redressement des courbes de taux et crédit, nous avons finalement sensiblement réduit l’exposition crédit du portefeuille en raison de la probabilité croissante d’un fort ralentissement économique et de ses conséquences sur les bilans des entreprises. Nous avons diminué la proportion d’obligations notées dans les catégories A et BBB au profit principalement des AAA. Parmi les différents secteurs, nous avons allégé la part des cycliques et augmenté les financières.

### Les obligations subordonnées ont été très fortement impactées par l’écartement violent des primes de crédit dû à la réduction de leurs positions les plus risquées par les investisseurs, et au manque

### de profondeur du marché obligataire, alors que la volatilité était exacerbée par les changements d’anticipations des niveaux d’inflation et de croissance économique.
La volatilité restera probablement élevée à moyen terme sur les marchés financiers, tant sur les actifs risqués que sur les obligations gouvernementales. Les anticipations de hausses de taux par les principales Banques Centrales, la persistance de prix élevés de l’énergie, avec les craintes de ruptures d’approvisionnement de gaz russe, et de goulets d’étranglements dans les chaînes d’approvisionnements, alimente la défiance des investisseurs.
En conséquence, malgré des primes de risque historiquement généreuses, l’appétit pour les obligations privées va sans doute rester modeste à court terme, ce qui limitera leur revalorisation. Nous conservons cependant une exposition surpondérée par rapport aux émetteurs souverains, en nous appuyant sur notre équipe de recherche crédit pour la sélection de titres, et en acceptant la volatilité induite par ces positions offrant des rendements supérieurs.
Performances
|  | Performances |
| --- | --- |
| Code ISIN | Parts | Indicateur de référence | Parts | Indicateur de référence |
| FR0000972473 | AC (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3,97% | -2,91% |
| FR0010503565 | AD (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3,97% | -2,91% |
| FR0010495044 | IC (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3,78% | -2,91% |
| FR0010503565 | ID (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | Inactive |
| FR0010788836 | IC (USD) | Bloomberg Barclays Euro-Aggregate: 1-3 Years Hedged USD | -2,46% | -2,23% |
| FR0011994938 | S (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3,73% | -2,91% |
| FR0011412642 | R (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3,78% | -2,91% |
| FR0011994904 | K(EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3,71% | -2,91% |
| FR0014000JU3 | K(USD) | Bloomberg Barclays Euro-Aggregate: 1-3 Years Hedged USD | Inactive |
| FR0013015534 | ZC (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3,65% | -2,91% |
| FR0014000N21 | X (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | Inactive |
| FR0013287075 | BC (EUR) | Bloomberg Barclays Euro Aggregate 1-3 years | -3,79% | -2,91% |


### Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.

## Etat du patrimoine en EUR
| Eléments de l'état du patrimoine | Montant à l'arrêté périodique * |
| --- | --- |
| a) Titres financiers éligibles mentionnés au 1° du I de l'article L. 214-20 du code monétaire et financier | 482 428 183,47 |
| b) Avoirs bancaires | 1 015 976,41 |
| c) Autres actifs détenus par l'OPC | 18 563 674,72 |
| d) Total des actifs détenus par l'OPC (lignes a+b+c) | 502 007 834,60 |
| e) Passif | -13 986 039,25 |
| f) Valeur nette d'inventaire (lignes d+e = actif net de l'OPC) | 488 021 795,35 |

* Les montants sont signés
|

## Nombre de parts en circulation et valeur nette d'inventaire par part
| Part | Type de part | Actif net par part | Nombre de parts en circulation | Valeur nette d'inventaire par part |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part AC EUR en EUR | C | 37 683 983,14 | 120 052,79400 | 313,89 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part AD EUR en EUR | D | 1 955 275,90 | 21 048,17300 | 92,89 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part BC EUR en EUR | C | 88 729,57 | 929,338 | 95,47 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part IC EUR en EUR | C | 112 263 112,65 | 8 996,20200 | 12 478,94 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part IC USD en USD | C | 13 370 083,10 | 1 067,66600 | 12 522,72 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part K en EUR | C/D | 173 669 490,18 | 181 000,487 | 959,49 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part R EUR en EUR | C | 13 186 647,57 | 13 235,982 | 996,27 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part S EUR en EUR | C | 132 139 576,33 | 135 453,827 | 975,53 |
| HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part ZC EUR en EUR | C | 4 246 149,27 | 4 367,745 | 972,16 |

Elément du portefeuille titres
| Eléments du portefeuille titres | Pourcentage actif net * | Pourcentage total des actifs ** |
| --- | --- | --- |
| A) Les titres financiers éligibles et les instruments du marché monétaire admis à la négociation sur un marché réglementé au sens de l'article L. 422-1 du code monétaire et financier. Et B) Les titres financiers éligibles et les instruments du marché monétaire admis à la négociation sur un autre marché réglementé, en fonctionnement régulier, reconnu, ouvert au public et dont le siège est situé dans un Etat membre de l'Union européenne ou dans un autre Etat partie à l'accord sur l'Espace économique européen. | 82,81 | 80,50 |
| C) Les titres financiers éligibles et les instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d'une bourse de valeurs d'un pays tiers ou négociés sur un autre marché d'un pays tiers, réglementé, en fonctionnement régulier, reconnu et ouvert au public, pour autant que cette bourse ou ce marché ne figure pas sur une liste établie par l'Autorité des marchés financiers ou que le choix de cette bourse ou de ce marché soit prévu par la loi ou par le règlement ou les statuts de l'organisme de placement collectif en valeurs mobilières. | 16,05 | 15,60 |
| D) Les titres financiers éligibles nouvellement émis mentionnés au 4° du I de l'article R. 214-11 du code monétaire et financier. |  |  |
| E) Les autres actifs. | 0,86 | 0,83 |

*	Se reporter au f) de l’état du patrimoine
**	Se reporter au d) de l’état du patrimoine

## Répartition des actifs du A), B), C) et D) du portefeuille titres, par devise
| Titres | Devise | En montant (EUR) | Pourcentage actif net * | Pourcentage total des actifs ** |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Euro | EUR | 482 428 183,47 | 98,85 | 96,10 |
| TOTAL |  | 482 428 183,47 | 98,85 | 96,10 |

*	Se reporter au f) de l’état du patrimoine
**	Se reporter au d) de l’état du patrimoine

## Répartition des actifs du A), B), C) et D) du portefeuille titres, par pays de résidence de l'émetteur
| Pays | Pourcentage actif net * | Pourcentage total des actifs ** |
| --- | --- | --- |
| France | 17,10 | 16,62 |
| PAYS-BAS | 15,14 | 14,72 |
| Italie | 14,98 | 14,56 |
| Allemagne | 10,99 | 10,68 |
| ETATS-UNIS | 8,89 | 8,64 |
| Espagne | 8,13 | 7,91 |
| Luxembourg | 7,90 | 7,68 |
| Belgique | 6,84 | 6,65 |
| Royaume-Uni | 5,42 | 5,27 |
| SUISSE | 1,74 | 1,69 |
| SUEDE | 1,72 | 1,68 |
| TOTAL | 98,85 | 96,10 |

*	Se reporter au f) de l’état du patrimoine
**	Se reporter au d) de l’état du patrimoine

## Répartition des autres actifs du E) du portefeuille titres, par nature
| Nature d'actifs | Pourcentage actif net * | Pourcentage total des actifs ** |
| --- | --- | --- |
| Organismes de placement collectif |  |  |
| OPCVM et FIA à vocation générale destinés aux non professionnels et équivalents d'autres pays | 0,86 | 0,83 |
| Autres Fonds destinés à des non professionnels et équivalents d'autres pays Etats membres de l'UE |  |  |
| Fonds professionnels à vocation générale et équivalents d'autres Etats membres de l'UE et organismes de titrisations cotés |  |  |
| Autres Fonds d’investissement professionnels et équivalents d’autres Etats membres de l’UE et organismes de titrisations non cotés |  |  |
| Autres organismes non européens |  |  |
| Autres actifs |  |  |
| Autres |  |  |
| TOTAL | 0,86 | 0,83 |

*	Se reporter au f) de l’état du patrimoine
**	Se reporter au d) de l’état du patrimoine

## Mouvements dans le portefeuille titres en cours de période en EUR
| Eléments du portefeuille titres | Mouvements (en montant) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Cessions |
| A) Les titres financiers éligibles et les instruments du marché monétaire admis à la négociation sur un marché réglementé au sens de l'article L. 422-1 du code monétaire et financier. Et B) Les titres financiers éligibles et les instruments du marché monétaire admis à la négociation sur un autre marché réglementé, en fonctionnement régulier, reconnu, ouvert au public et dont le siège est situé dans un Etat membre de l'Union européenne ou dans un autre Etat partie à l'accord sur l'Espace économique européen. | 26 602 605,43 | 121 182 110,44 |
| C) Les titres financiers éligibles et les instruments du marché monétaire admis à la cote officielle d'une bourse de valeurs d'un pays tiers ou négociés sur un autre marché d'un pays tiers, réglementé, en fonctionnement régulier, reconnu et ouvert au public, pour autant que cette bourse ou ce marché ne figure pas sur une liste établie par l'Autorité des marchés financiers ou que le choix de cette bourse ou de ce marché soit prévu par la loi ou par le règlement ou les statuts de l'organisme de placement collectif en valeurs mobilières. | 9 644 013,72 | 32 567 695,12 |
| D) Les titres financiers éligibles nouvellement émis mentionnés au 4° du I de l'article R. 214-11 du code monétaire et financier. |  |  |
| E) Les autres actifs. | 68 783 378,04 | 76 217 360,78 |

Distribution en cours de période
|  | Part | Montant net unitaire EUR | Crédit d'impôt (1) EUR | Montant brut unitaire (2) EUR |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Dividendes versés |
| 06/04/2022 | HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part AD EUR | 0,18 |  | 0,18 |
|  | HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part K |  |  |  |
| Dividendes à verser |
|  | HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part AD EUR |  |  |  |
|  | HSBC EURO SHORT TERM BOND FUND Part K |  |  |  |

- Le crédit d'impôt unitaire ne sera déterminé qu'à la date de mise en distribution conformément aux dispositions fiscales en vigueur.
- Le montant brut unitaire ne sera déterminé qu'à la date de mise en distribution conformément aux dispositions fiscales en vigueur.


## Transparence des opérations de financement sur titres et de la réutilisation des instruments financiers - Règlement SFTR - en devise de comptabilité de l'OPC (EUR)

### Au cours de l’exercice, l’OPC n’a pas fait l’objet d’opération relevant de la réglementation SFTR.