# Fundamental analysis
The investment team relies on 3 keys to unlock sustaina- ble excess performance, namely: Risk, Moat & Tailwind and Expectation Gaps.
Risk Management. The portfolio construction is focussed on creating a balanced portfolio of the best bottom-up ideas. Our thorough fundamental analysis allows a constant evaluation of risk and reward on a stock level, where we manage risk through sizing our positions in accordance with our view of their rela- tive attractiveness from a risk vs. reward perspective, as well as the level of conviction we have in each investment thesis.
We strive to concentrate risk to our highest conviction ideas and aim to have up to 40% of the portfolio in our top 10 posi- tions (expectation gap picks), and complement it with a large number of smaller positions with wide moats and solid operat- ing tailwinds providing significant diversification benefits.
We believe the majority of active risk for the fund should come from stock selection as opposed to regional allocation, sector allocation, currencies or investment style. We however tolerate some deviations from the benchmark because of stock selection or even long-term views on relative value creation. We look for an appropriate level of active risk as we aim for a tracking error of 3% – 5% and an active share above 80%
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Due to our strong focus on risk, we monitor the total portfolio risk and ensure strong diversification through a two tier approach:
- Expectation Gaps to drive strong returns. We perform extensive work based on our proprietary discounted cash flow (DCF) models to determine the upside potential of an investment. The Expectation Gap is the difference between our expectations and the market valuation. We collect and analyse all relevant data to verify our expectations and understand the market’s expectations through a two-stage process:
	- We build conviction in the company outlook by analys- ing its financial data, industry data, industry expert com- ments, sell-side research and a variety of other sources
	- We gauge market’s expectations through consensus estimates and implied valuationRiskfRiskfactors

- Moat & Tailwinds to absorb shocks and offset risk. We assess the companies’ strategic position before investing. We believe that companies with a positive exposure to external factors (Tailwinds) and with sustainable com- petitive advantages (Moat) have a better opportunity to maintain stable cash flows, attain stronger long-term growth and exhibit higher risk adjusted returnsactorsRiskfactors

Translation (ENIT, 2021-12-31):
# Analisi fondamentale
Il team di investimento si concentra su tre componenti chiave per generare alfa, ovvero: gestione del rischio, titoli “Moat & Tailwind” e titoli “Expectation gap”.
Gestione del rischio. Miriamo acreare un portafoglio equili- brato costituito dalle nostre migliori idee di investimento. La nostra analisi fondamentale approfondita consente una valu- tazione costante dei rischio e delle opportunità titolo per titolo e permette di distribuire le esposizioni in linea con quello che riteniamo sia il valore relativo che ciascuna ha da esprimere.
Miriamo a concentrare il rischio nelle idee in cui crediamo mag- giormente, con fino al 40% del portafoglio investito nelle prime
10 posizioni che definiamo titoli “expectation gap”, ovvero azioni per le quali il divario tra le nostre attese e quelle del mer- cato è ampio, così come le potenzialità. Completiamo il resto del portafoglio con un grande numero di posizioni più piccole che definiamo “Moat & tailwind”, ovvero titoli che rappresen- tano opportunità di investimento solide che contribuiscono alla diversificazione del portafoglio.
Riteniamo che la maggior parte del rischio attivo per il fondo debba essere allocato alla selezione dei titoli piuttosto che all’allocazione settoriale o geografica. Tolleriamo tuttavia even- tuali scostamenti dal benchmark come residuo e conseguenza della selezione dei titoli. Miriamo ad un tracking error del 3% – 5% e una active share superiore al 80%
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Sulla base della nostra forte attenzione alla gestione del rischio, monitoriamo l’esposizione totale del portafoglio su due livelli che costituiscono i mattoncini di allocazione della strategia:
- expectation gap per puntare alla generazione di alfa. Le valutazioni interne rappresentano l’illustrazione numerica delle nostre aspettative rispetto al mercato ed il nostro team esegue un lavoro approfondito basato su modelli proprietari relativi ai flussi di cassa attualizzati (DCF) al fine di determinare il potenziale di crescita delle aziende. I risultati vengono confrontati con i multipli di valutazione assoluti e relativi ai concorrenti, nonché con il mercato nel suo complesso
- moat & tailwinds per bilanciare i rischi del portafoglio mantenendo una diversificazione appropriata. Riteniamo che le aziende che beneficiano di un’esposizione positiva a fattori esterni (Tailwinds) e con una vantaggi sostenibili (Moat) hanno una migliore probabilità di mantenere flussi di cassa stabili, ottenendo una crescita di lungo periodo robusta e buone performance aggiustate per il rischio
- Rispetto al benchmark MSCI ACWI NR USD Index. L’effettivo raggiungimento di un obiettivo d’investimento, di risultati e rendimenti attesi di una struttura d’investimento non può in alcun modo essere garantito. Il valore degli investimenti può sia aumentare che diminuire e Lei potrebbe perdere parte o la totalità dell’importo investito.