# Attitude towards minority shareholders.
We can understand and even accept the first 3 issues. The debt comes from a decade-long process of acquisitions that led Grifols to become one of the world's leading plasma protein companies. The lower estimates are mainly due to the Covid-19 crisis, which prevented the collection centers from operating at a normal pace, to which the costs of expanding Grifols' capacity must be added. Finally, the strategic shift toward the development of products other than plasma proteins also makes sense (in fact, it somewhat follows CSL's strategy), although Grifols needs to demonstrate the execution of this change over the next few years.
However, the management team (the Grifols family and the main shareholders) worries us most, since we believe it somewhat disregards the minority shareholders. The company's transparency is satisfactory, but it could improve; the acquisition process should not only be structured in terms of strategy, size, market, and technology, but also in terms of returns on capital. The balance sheet should also maintain reasonable debt levels.
11/21
In our due diligence (as outsiders, of course) we found no serious problems in the business or new prod- ucts directly threatening Grifols blood proteins, while the purchase figure for Biotest surprised us, since, if it is true, this purchase will increase the group's profits strongly. However, we do think that the man- agement team must improve its financial discipline and communication.
How can Grifols’ preferred shares trade at a 2023 P/E of 8x when the shares of CSL, a competitor, trade at 33x? As far as the companies’ returns on invested capital are concerned, CSL generates 19% and Gri- fols 6%. Goodwill is very much to blame.
We continue to average down, because the business is fantastic, and we trust that the management team will listen to the minority shareholders who, in good faith, try to "advise" them. If SIA were a pri- vate equity fund, we would buy a significant part of the company and support/help the management team, align the minority and majority shareholders, and double the share price in the process.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Haltung gegenüber Minderheitsaktionären.
Wir können die ersten drei Punkte verstehen und sogar akzeptieren. Die Schulden stammen aus einem jahrzehntelangen Prozess von Übernahmen, der Grifols zu einem der weltweit führenden Unternehmen für Plasmaproteine werden liess. Die tiefen Schätzungen sind vor allem auf die Covid-19- Krise zurückzuführen, die einen normalen Betrieb der Entnahmezentren verhinderte, zu denen noch die Kosten für die Erweiterung der Kapazitäten von Grifols hinzukommen. Schliesslich ist auch die strategische Verlagerung auf die Entwicklung anderer Produkte als Plasmaproteine sinnvoll (sie folgt in gewisser Weise der Strategie von CSL), auch wenn Grifols in den nächsten Jahren die Umsetzung dieses Wandels unter Beweis stellen muss.
Das Managementteam (die Familie Grifols und die Hauptaktionäre) bereitet uns jedoch die grössten Sorgen, da es unserer Meinung nach die Minderheitsaktionäre in gewisser Weise missachtet. Die Transparenz des Unternehmens ist zufriedenstellend, aber verbesserungsfähig; der Übernahmeprozess sollte nicht nur im Hinblick auf Strategie, Grösse, Markt und Technologie strukturiert werden, sondern auch im Hinblick auf die Kapitalrendite. Auch die Bilanz sollte einen angemessenen Verschuldungsgrad aufweisen.
Bei unserer Due-Diligence-Prüfung (natürlich als Aussenstehende) haben wir keine schwerwiegenden Probleme im Geschäft oder neue Produkte gefunden, die Grifols Blutproteine direkt bedrohen, während die Kaufsumme für Biotest uns überrascht hat, da dieser Kauf, wenn dies wahr ist, die Gewinne der Gruppe stark erhöhen wird. Wir sind jedoch der Meinung, dass das Managementteam seine Finanzdisziplin und Kommunikation verbessern muss.
Wie können die Vorzugsaktien von Grifols mit einem KGV von 8 im Jahr 2023 gehandelt werden, während die Aktien des Wettbewerbers CSL mit dem 33-fachen gehandelt werden? Was die Rendite des investierten Kapitals der Unternehmen betrifft, so erzielt CSL 19 % und Grifols 6 %. Der Goodwill ist daran nicht ganz unschuldig.
Wir verbilligen unsere Positionen weiterhin, weil das Unternehmen fantastisch ist und wir darauf vertrauen, dass das Managementteam auf die Minderheitsaktionäre hören wird, welche in gutem Glauben versuchen, sie zu "beraten". Wäre SIA ein Private-Equity-Fonds, würden wir einen grossen Teil des Unternehmens kaufen und das Managementteam unterstützen, die Minderheits- und Mehrheitsaktionäre zusammenbringen und den Aktienkurs verdoppeln.