# Market Environment
Apart from two consolidation movements, one at the end of January when hedge funds were forced to cut part of their positions in the Gamestop case, leading to a sharp rise in volatility, and the other in mid-February following the sharp acceleration in the US 10-year yield against a backdrop of inflation expectations fueled by the prospect of a new US fiscal stimulus, The first quarter of 2021 saw an almost continuous rise in risky assets, particularly equities, both globally and in Europe.
The MSCI Europe ended the period up 8.35%, while the MSCI World in euros rose 9.23% (4.98% in dollars).
Reassured by the effectiveness of vaccines (fall in infections, fall in hospitalisations) in the countries where vaccination campaigns are most advanced, as well as by a more resilient macro-economic dynamic than expected, including in the European countries that are still partially confined, investors have maintained a high level of optimism regarding the strength of the post-covid recovery.
In the US, industrial sentiment indicators (PMIs, ISM) in the manufacturing and services sectors continued to improve supported by the progress of the the vaccination campaign and the $1.9 trillion fiscal stimulus passed by Congress on 10 March. Mobility indicators rose again and employment picked up significantly in February and March. Moreover, the Fed has assured that its monetary policy will remain accommodative until employment returns to pre-crisis levels.
In Europe, despite the increase in health measures, the economic outlook has improved. The manufacturing PMI reached an all-time high in March (62.4) and the services sector, although still contracting, is surprisingly positive. European household confidence is also on an upward trend and reached its highest level for a year in March. On the monetary side, the ECB had to react by intensifying its asset purchase programme in response to the upward pressure on interest rates.
As for China, the economic recovery is losing some momentum but remains on a robust path.
In this context, the themes of reflation and the reopening of the economy were particularly popular during most of the quarter, benefiting financials, the energy sector and, more generally, all cyclical and value segments at the expense of defensives and quality/growth stocks, which were negatively impacted by rising interest rates.

Translation (ENFR, 2021-03-31):
# Environnement Macro / Marché
Mis à part deux mouvements de consolidation, l’un fin janvier lorsque des hedge funds ont du couper une partie de leurs positions dans le cadre de l’affaire Gamestop engendrant un net regain de volatilité, l’autre mi-février après la franche accélération du taux 10 ans US sur fond d’anticipation d’inflation alimentée par la perspective d’un nouveau stimulus budgétaire américain, provoquant des prises de profit massives sur les actions à duration longue et ratio de valorisation élevé, le premier trimestre 2021 a vu progresser les actifs risqués, de manière quasi continue, notamment actions, tant au niveau mondial qu’en Europe.
Le MSCI Europe finit la période sur une hausse de 8.35% alors que le MSCI World en euro prend 9.23% (4.98% en dollar).
Rassurés par l’efficacité vaccinale (baisse des contaminations, recul des hospitalisations) dans les pays où les campagnes de vaccination sont les plus avancés, ainsi que par une dynamique macro-économique plus résiliente qu’attendu, y compris dans les pays européens encore partiellement confinés, les investisseurs ont maintenu un fort niveau d’optimisme quant à la vigueur de la reprise post covid.
Aux Etats-Unis les indicateurs sur le sentiment des industriels (indices PMIs, ISM) dans le secteur manufacturier et des services ont continué de s’améliorer du fait de l’avancée de la campagne de vaccination et sous l’impulsion du stimulus budgétaire de $1,9 trillion adopté le 10 mars par le Congrès. Les indicateurs de mobilité sont repartis à la hausse et l’emploi s’est sensiblement redressé en février et mars. Par ailleurs la Fed a assuré que sa politique monétaire resterait accommodante tant que l’emploi n’aura pas retrouvé ses niveaux d’avant crise.
En Europe, malgré la recrudescence des mesures sanitaires, les perspectives économiques se sont améliorées. L’indice PMI manufacturier atteint un niveau record historique en mars (62,4) et le secteur des services, même s’il reste en contraction, surprend positivement. La confiance des ménages européens affiche elle aussi une tendance haussière et atteint en mars, son plus haut niveau depuis un an. Coté monétaire la BCE a dû réagir via une intensification de son programme d’achat d’actif en réponse aux pressions haussières observées sur les taux d’intérêts.
Quant à la Chine, la reprise économique perd quelque peu en intensité tout en demeurant sur une trajectoire robuste.
Dans ce contexte, les thèmes de la reflation et de la réouverture de l’économie ont été particulièrement recherchés durant une bonne partie du trimestre profitant aux financières, au secteur de l’énergie et plus globalement à l’ensemble des compartiments cycliques et value au dépend des valeurs défensives et des thématiques qualité/croissance impactées négativement par la hausse des taux.