# Performance Review
## In the three month period ending 30 September 2022, the Fund’s I shares returned 5.87% (net of fees)1, while the benchmark returned -3.67%.
Counterpoint Global seeks high quality companies, which we define primarily as those with sustainable competitive advantages. We manage concentrated portfolios that are highly differentiated from the benchmark, with securities weighted on our assessment of the quality of the company and our conviction. The value added or detracted in any period of time will typically result from stock selection, given our philosophy and process.
The long-term investment horizon and conviction-weighted, highly active investment approach embraced by Counterpoint Global can result in periods of performance deviation from the benchmark and peers. The portfolio outperformed the Russell 1000 Growth Index this quarter due to favourable stock selection; sector allocations detracted, albeit negligibly.
Large-cap growth equities, as measured by the Russell 1000 Growth Index, declined over the quarter. Real Estate and Communication Services posted the greatest decline in the Russell 1000 Growth Index. Most sectors declined over the period; however, Consumer Discretionary and Energy posted positive returns and were the relative outperformers in the index. Against this backdrop, Counterpoint Global continued to focus on stock selection and the long-term outlook for companies owned in the portfolio.
Fear and uncertainty due to concerns about inflation, rising interest rates, geopolitical tensions, and ongoing effects of the global pandemic resulted in overall greater market volatility and a continued sell off in high growth equities. We believe this sell-off, which began in the fourth quarter of 2021, remains driven primarily by non-fundamental factors. Fundamentals across portfolio holdings have largely remained healthy and in line with our expectations. Despite market volatility, we continue to find many high-quality companies with attractive end-game potential due to compelling fundamentals, strong balance sheets, and multiple competitive advantages. We believe today’s market offers an attractive opportunity to buy unique companies with strong fundamentals that can be long-term winners over the next three to five years. While we have opportunistically added to some positions and initiated new ones, overall, we have made few changes as we remain confident in the long-term prospects for the businesses we own.
Communication Services was the top contributing sector across the portfolio, followed by Information Technology. Trade Desk, which sells an industry-leading software suite that enables digital marketers to better manage their advertising spend, was the top contributor across the portfolio. Its solid quarterly results confirmed Trade Desk’s strong position in the advertising industry, and that its business remains largely insulated from privacy related changes implemented by Apple. Snowflake, a cloud data platform that enables customers to consolidate data into a single source of truth and derive business insights, was the top contributor in Information Technology and third largest in the portfolio. Its shares advanced on stronger than expected earnings results; the company continued to see strong demand for its Data Cloud, as enterprises move their data to the public cloud and store, process and analyse more data in their business operations. Cloudflare, which offers a global cloud platform that provides security, performance, and reliability services to the applications of its customers, was the second largest contributor in its sector and fourth largest across the portfolio. The company reported strong quarterly results, characterised by sales growth that beat expectations, a record number of new enterprise customers, strong gross margins, and high net customer retention. Within Information Technology, the strength in these and a diverse set of other holdings was partly offset by weakness in Shopify and ASML Holding NV. Shopify, which operates a cloud-based software and services platform that enables merchants to build an ecommerce presence, was the largest detractor in its sector and third greatest across the portfolio. Its shares underperformed due to slowing growth in ecommerce following a period of heightened demand during the pandemic. A workforce reduction, ongoing investments in its logistics capabilities, changes in its senior management structure, and investor concerns regarding greater competition also weighed on Shopify shares. Shares of ASML Holding NV, the leading supplier of lithography equipment used in the production of
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## Source: Morgan Stanley Investment Management Limited. Data as of 30 September 2022.
This document constitutes a commentary and does not constitute investment advice nor a recommendation to invest. The value of investments may rise as well as fall. Independent advice should be sought before any decision to invest.
semiconductors, underperformed due to a weaker than expected outlook, resulting from delayed revenue recognition and higher expected costs related to labour, materials, and a planned increase in output capacity.
Industrials was the third greatest contributor in the portfolio, largely due to favourable stock selection. Performance was led by the portfolio’s position in Uber, which operates a leading global mobility services platform and was the second largest contributor across the portfolio. Despite challenging macroeconomic conditions, Uber’s ridesharing business continued to recover, and the company reported better than expected results characterised by solid bookings growth, margin expansion, positive free cash flow, and a raised financial outlook.

## Stock selection in Financials and Materials also contributed albeit to a lesser extent, as did a lack of exposure to Consumer Staples and Real Estate.
Conversely, Consumer Discretionary was the top detractor in the portfolio this quarter, largely due to unfavourable stock selection; an average sector underweight position also adversely impacted relative performance. DoorDash, a leading food delivery company in the U.S., was the top detractor in the sector and across the portfolio. Despite reporting overall solid fundamentals, its shares languished due to the broader sell-off and ongoing investor concerns regarding slowing consumer demand for food delivery.
Carvana, a leader in selling used cars online in the U.S., was the fourth largest detractor in the portfolio and second greatest in its sector. Carvana’s quarterly results missed expectations, as a more challenging macroeconomic environment weakened consumer demand for used cars. Within the sector, the weakness in Doordash and Carvana was partly offset by strength in Korean e- commerce leader Coupang, which was the fifth largest contributor across the portfolio. Coupang reported a substantially better than expected quarter, driven by improved operational efficiency, supply chain optimisation and strong growth in its advertising business. Coupang’s improving profitability increased investors’ confidence in its ability to achieve its long-term targets.

## Energy also detracted; the portfolio had no exposure to the sector, which was among the top performers in the Index.
Health Care was a small detractor overall, as the favourable impact of stock selection was more than offset by the adverse impact of an average sector overweight position. 10X Genomics, a life science tools company focused on single cell sequencing, was the largest detractor in the sector and second largest across the portfolio. The company reported disappointing quarterly results and lowered its financial outlook. While its near-term outlook may remain pressured, we believe 10X Genomics remains well positioned competitively and can be a long-term beneficiary of the continued expansion in use of single-cell and spatial sequencing tools.

## Lastly, Utilities – a sector the portfolio has no exposure to – had an overall negligible impact on relative performance.

Translation (ENIT, 2022-09-30):
# ANALISI DELLA PERFORMANCE
Nel trimestre terminato il 30 Settembre 2022, le azioni di Classe A del comparto hanno realizzato un rendimento del 5,67% (al netto delle commissioni)1, a fronte del -3,67% dell’indice di riferimento.
Counterpoint Global ricerca società di elevata qualità vale a dire, in base alla nostra definizione, principalmente aziende dotate di vantaggi competitivi sostenibili. Gestiamo portafogli concentrati che sono ampiamente differenziati rispetto al benchmark e i cui titoli sono ponderati in base alla nostra valutazione della qualità societaria e al nostro grado di convinzione. Il valore creato o sottratto nei vari intervalli di tempo considerati è solitamente una funzione della selezione dei titoli, la quale, a sua volta, deriva dalla nostra filosofia e dal nostro processo d’investimento.
L’orizzonte d’investimento a lungo termine e le ponderazioni basate sul grado di convinzione che caratterizzano l’approccio estremamente attivo di Counterpoint Global possono condurre periodicamente a performance divergenti da quelle del benchmark e del gruppo delle omologhe. Nel trimestre, il portafoglio ha sovraperformato l’indice Russell 1000 Growth grazie soprattutto all’efficace selezione dei titoli. Un apporto negativo, ancorché molto modesto, è venuto dall’allocazione settoriale.
I titoli growth a grande capitalizzazione hanno terminato il trimestre in ribasso, in base a quanto misurato dall’indice Russell 1000 Growth. Immobiliare e servizi di comunicazione hanno registrato la flessione più marcata all’interno dell’indice Russell 1000 Growth. Quasi tutti i settori hanno chiuso in calo, ad eccezione di beni di consumo discrezionali ed energia, che hanno registrato rendimenti positivi e hanno sottoperformato su base relativa. In tale contesto, Counterpoint Global ha continuato a concentrarsi sulla selezione dei titoli e sulle prospettive di lungo termine delle società detenute in portafoglio.
I timori e le incertezze legati al rialzo dei tassi d’interesse, alle tensioni geopolitiche e alle perduranti conseguenze della pandemia globale hanno fatto aumentare la volatilità complessiva dei mercati e provocato un ulteriore ribasso delle azioni high growth.
Riteniamo che questa fase negativa, iniziata nel quarto trimestre 2021, resti determinata da fattori non legati ai fondamentali. I fondamentali delle posizioni del portafoglio si sono nel complesso mantenuti solidi e in linea con le nostre aspettative. Nonostante la volatilità del mercato, continuiamo a individuare numerose società di qualità elevata con ottime potenzialità di successo grazie a fondamentali interessanti, solidi bilanci e svariati vantaggi competitivi. Riteniamo che il mercato odierno offra interessanti opportunità per l’acquisto di titoli di società uniche nel loro genere che presentano solidi fondamentali e che possono essere leader nel lungo termine per i prossimi 3-5 anni. Operando in chiave opportunistica, abbiamo aperto alcune nuove posizioni e ne abbiamo rafforzato altre tra quelle esistenti. Tuttavia, le variazioni che abbiamo apportato rimangono nel complesso modeste, in quanto continuiamo ad avere fiducia nelle prospettive a lungo termine delle aziende in portafoglio.
Il maggior contributo alla performance è venuto dai servizi di comunicazione, seguito a ruota dall’informatica. Trade Desk, azienda venditrice di una suite di applicazioni software leader di settore che consente a chi si occupa di marketing digitale di gestire meglio la spesa pubblicitaria, è stata la posizione più remunerativa in portafoglio. Gli ottimi risultati trimestrali di Trade Desk hanno confermato l’eccellente posizionamento di questa azienda nel settore pubblicitario e la sua quasi totale immunità alle modifiche relative alla privacy implementate da Apple. Snowflake, una piattaforma dati basata sul cloud che consente ai clienti di consolidare i dati in un’unica fonte attendibile e ricavarne informazioni preziose per l’impresa, ha fornito il principale contributo a livello di settore (informatica) e il terzo a livello di portafoglio. Il titolo azionario della società ha registrato un rialzo sulla spinta di utili superiori alle attese. L’azienda ha continuato a registrare una forte richiesta per il proprio servizio Data Cloud, in quanto un numero crescente di imprese sta spostando i propri dati sul cloud pubblico per conservarne, elaborarne e analizzarne maggiori quantitativi nelle rispettive attività aziendali. Cloudflare, una piattaforma cloud globale che offre servizi di sicurezza, produttività e affidabilità per le applicazioni dei clienti, ha fornito il secondo maggior contributo a livello di settore e il quarto a livello di portafoglio. La società ha pubblicato ottimi dati trimestrali che hanno evidenziato una crescita dei ricavi superiore alle attese, il massimo storico in termini di nuovi clienti aziendali, margini lordi robusti e un’elevata fidelizzazione netta tra la clientela. All’interno del settore dell’informatica, la forza di
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Fonte: Morgan Stanley Investment Management Limited. Dati al 30 Settembre 2022.
Questo documento costituisce un commento e non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione da investire. Il valore dell investimento può aumentare o diminuire. Consulenza indipendente dovrebbe essere richiesta prima di qualsiasi decisione di investire.
questi titoli e di un insieme eterogeneo di altre posizioni è stata in parte neutralizzata dalla debolezza di Shopify e ASML Holding NV. Shopify, che gestisce una piattaforma cloud di software e servizi per consentire agli esercenti di crearsi una presenza nell’e- commerce, è stata la posizione più penalizzante a livello settoriale e la terza a livello di portafoglio. Il titolo della società ha sottoperformato, accusando il rallentamento della crescita dell’e-commerce dopo un periodo di accelerazione della domanda durante la pandemia. La riduzione dell’organico, i costanti investimenti nella logistica, gli avvicendamenti nella struttura del management senior e i timori degli investitori di un rafforzamento della concorrenza sono tutti fattori che hanno pesato sulle azioni Shopify. Le azioni di ASML Holding NV, fornitore leader di attrezzature per la litografia utilizzate nella produzione dei semiconduttori, hanno registrato una sottoperformance, risentendo di un peggioramento delle prospettive superiore al previsto, riconducibile a ritardi nella contabilizzazione dei ricavi, a un inaspettato rincaro del costo del lavoro e delle materie prime e al programmato potenziamento della capacità produttiva.
Il settore industriale ha generato il terzo maggiore contributo all’interno del portafoglio, grazie soprattutto all’efficace selezione dei titoli. La performance è stata trainata dalla posizione in Uber, operatore di una piattaforma leader mondiale di servizi per la mobilità, che ha fornito il secondo apporto più consistente a livello di portafoglio. Malgrado le difficili condizioni macroeconomiche, il business di ridesharing di Uber ha proseguito la ripresa e la società ha annunciato risultati superiori alle attese grazie a una forte crescita delle prenotazioni, all’espansione dei margini, a un free cash flow positivo e al miglioramento delle prospettive finanziarie.
Anche le scelte effettuate nei settori finanza e materiali finanza sono state remunerative, sebbene in misura minore, al pari della mancata esposizione ai beni di consumo primari e all’immobiliare.
Di contro, il settore dei beni di consumo discrezionali ha generato l’impatto negativo più rilevante su base trimestrale, principalmente a causa dell’inefficace selezione dei titoli. Anche il posizionamento settoriale, mediamente in sottopeso ha inciso negativamente sulla performance relativa. DoorDash, società statunitense leader nelle consegne di alimentari a domicilio, che ha causato la perdita di maggiore entità a livello di settore e di portafoglio. Nonostante i fondamentali nel complesso positivi, le azioni della società hanno accusato una flessione sia per il contesto di flessione generalizzata, sia per il perdurare dei timori degli investitori circa un rallentamento della domanda di consegne alimentari a domicilio da parte dei consumatori. Carvana, leader statunitense nella vendita online di auto usate, ha fornito il quarto peggior contributo a livello di portafoglio e il secondo a livello di settore. I risultati trimestrali di Carvana sono risultati inferiori alle attese, risentendo di un contesto macroeconomico più difficile che ha indebolito la domanda di auto usate. All’interno del settore, la debolezza di DoorDash e Carvana è stata in parte compensata dall’ottima performance di Coupang, azienda coreana leader nell’e-commerce, che ha fornito il quinto maggior contributo al portafoglio. La società ha pubblicato risultati trimestrali decisamente migliori del previsto, che hanno beneficiato di una maggiore efficienza operativa, dell’ottimizzazione della filiera produttiva e di una robusta crescita della divisione pubblicitaria. La maggiore redditività dell’azienda ha aumentato la fiducia degli investitori nella sua capacità di centrare gli obiettivi a lungo termine.
Anche l’energia ha frenato il rendimento: il portafoglio non presentava alcuna esposizione al questo settore, che è stato tra i più brillanti dell’indice.
La salute ha generato un impatto nel complesso leggermente negativo, in quanto gli effetti positivi della selezione dei titoli è stato più che neutralizzato dall’effetto positivo del sovrappeso settoriale medio. 10X Genomics, società produttrice di strumentazione per le scienze della vita la cui attività verte sul sequenziamento monocellulare, ha generato il principale impatto negativo a livello di settore e il secondo a livello di portafoglio. La società ha pubblicato risultati trimestrali deludenti e ha rivisto al ribasso le prospettive finanziarie. Sebbene le prospettive a breve termine dell’azienda possano rimanere sotto pressione, riteniamo che 10X Genomics sia ben posizionata in ottica competitiva e possa beneficiare nel lungo termine della sempre maggiore diffusione degli strumenti di sequenziamento monocellulare e spaziale.
Per finire, il settore dei servizi di pubblica utilità, a cui il portafoglio non ha alcuna esposizione, hanno generato effetti complessivamente trascurabili sui rendimenti.