# Directors' Report
Dear Shareholders,
Your Board of Directors is pleased to report on the progress of your SICAV for the period from 1 January 2018 to 30 June 2018.

## The Financial markets in 2018
The 2017–2018 financial year was characterised by an upturn in economic growth. Global growth reached 3.8% in 2017 (3.2% in 2016) and is expected to remain at this level in 2018. While the United States (+1.6% in 2016; +2.3% in 2017; +2.9% expected in 2018) and the eurozone (+1.7%; +2.5%; +2.5%) alternated in acting as the driving force, China, Japan and the United Kingdom showed signs of a slowdown during the second half of the financial year. In both Europe and the United States, investment and consumer spending contributed to the brisk rate of growth.
The reflation that began during the previous financial year was confirmed, but was not excessive. Inflation was 2.1% in the United States in 2017 and is expected to reach 2.6% in 2018. In the eurozone, inflation came to 1.5% in 2017 and is expected to remain stable at 1.4% in 2018. Unemployment continued to fall almost everywhere, although wages remained modest. As a result, the US Federal Reserve (Fed) and the European Central Bank (ECB) continued to pursue or initiated a turnaround in their monetary policy, with a certain degree of caution (three interest rate hikes in the United States, bringing the Fed’s rate to 2%; reduction in the ECB’s asset purchase programme to EUR 30 billion per month). Overall, monetary and fiscal conditions – in particular with President Trump’s measures as regards the latter – nevertheless remained fairly accommodative.
This macroeconomic and financial environment was generally favourable for equity markets. Market volatility was particularly weak during the second half of 2017, despite fears of military escalation between the United States and North Korea. However, the first half of 2018 saw two bouts of high volatility, firstly with the dislocation in products and strategies based on maintaining low volatility, and then with populist political parties gaining power in Italy. Meanwhile, President Trump’s repeated protectionist measures have sparked fears of a trade war that could grow in scale, with a potentially significant impact on global growth. Populism and its consequences also remain a risk for the future. For the time being, growth momentum is still positive.
From 30 June 2017 to 29 June 2018, equity markets delivered solid performances in most regions, with an increase of 10.9% for the global index in local currencies, down to 6.5% in EUR.
Among developed markets, the United States achieved one of the strongest performances (+13.9%), followed by the Pacific region excluding Japan (+11.2%), Canada (+10.5%), Japan (+8.9%) and the United Kingdom (+8.2%). The eurozone turned in a more modest performance (+3.3%) with wide variations (Germany +0.2%, France +7.3%, Italy +5.9% and Spain -5.8%), while Switzerland brought up the rear with growth of 0.2% (MSCI indices, dividends reinvested in local currencies). Emerging markets also delivered impressive performances of +8.2% in USD and +5.7% in EUR.
The best performing sectors for the period were technology, energy, materials and durable consumer goods. In contrast, telecoms, utilities, consumer staples and financials showed the worst performances (MSCI World). Finally, small caps outperformed large caps with the MSCI Europe Small Caps in EUR gaining 9.8% versus a rise of 2.9% for the MSCI Europe.

Translation (ENDE, 2018-06-30):
# Bericht des Verwaltungsrates
Sehr geehrte Anteilinhaber,
Der Verwaltungsrat informiert Sie hiermit über die Wertentwicklung Ihrer SICAV in dem Geschäftsperiode vom
1. Januar 2018 bis 30. Juni 2018.

## Die Finanzmärkte im Jahr 2018
Das Geschäftsjahr 2017-2018 stand im Zeichen des Konjunkturaufschwungs. Das Weltwirtschaftswachstum belief sich 2017 auf +3,8% (ggü. +3,2% im Jahr 2016) und dürfte sich 2018 auf diesem Niveau behaupten. Die USA (2016 +1,6%; 2017 +2,3%; 2018 Schätzungen zufolge +2,9%) und die Eurozone (+1,7%, +2,5%, + 2,5%) präsentierten sich abwechselnd als Wachstumslokomotive, während es in China, Japan und Großbritannien im Gegenzug in der zweiten Jahreshälfte des abgelaufenen Geschäftsjahres Anzeichen einer Abkühlung gab. In Europa und den USA untermauerten Investitionen und Konsum das robuste Wachstum.
Die im Vorjahr begonnene Reflation setzte sich in mäßigem Umfang fort. Die Inflationsrate erreichte in den USA im Jahr 2017 +2,1% und wird 2018 voraussichtlich auf ca. +2,6% steigen. In der Eurozone wurde die Inflation 2017 mit +1,5% beziffert, und für 2018 wird mit einer stabilen Teuerungsrate von +1,4% gerechnet. Die Arbeitslosenquote ging fast überall zurück, bei unverändert moderatem Lohnniveau. Die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) und die Europäische Zentralbank (EZB) setzten folglich ihren vorsichtigen Kurswechsel in der Geldpolitik fort bzw. läuteten ihn ein. In den USA wurde der Leitzins der Fed in drei Zinsschritten auf 2% angehoben, während die EZB das monatliche Volumen ihrer Anleihekäufe auf 30 Mrd. Euro verringerte. Insgesamt blieben die geld- und das steuerpolitischen Bedingungen – Letztere vor allem aufgrund der Maßnahmen von US-Präsident Donald Trump – nach wie vor recht akkommodierend.
Dieses makroökonomische und finanzielle Klima wirkte sich grundsätzlich günstig auf die Aktienmärkte aus. In der zweiten Jahreshälfte 2017 verzeichneten die Märkte eine äußerst geringe Volatilität, obwohl eine militärische Eskalation zwischen den USA und Nordkorea drohte. Im ersten Halbjahr 2018 gab es im Gegenzug zwei äußerst volatile Phasen. Zunächst als es bei den auf niedriger Volatilität basierenden Produkten und Strategien zu einer Korrektur kam, anschließend als populistische Parteien in Italien an die Macht gelangten. Im Hintergrund schüren die wiederholten protektionistischen Maßnahmen des US-Präsidenten die Angst vor einem Handelskrieg, der sich ausweiten und möglicherweise erhebliche Auswirkungen auf das Wachstum der Weltwirtschaft haben könnte. Der Populismus und seine Folgen bergen ebenfalls Risiken für die Zukunft. Bislang entwickelt sich das Wachstum unverändert positiv.
Die Aktienmärkte entwickelten sich vom 30. Juni 2017 bis zum 29. Juni 2018 in den meisten Regionen erfreulich. Der globale Index legte in Lokalwährung um +10,9% und in EUR um +6,5% zu.
Unter den Industrieländern erzielten die USA eine der besten Wertentwicklungen (+13,9%), gefolgt vom Pazifikraum ohne Japan (+11,2%), Kanada (+10,5%), Japan (+8,9%) und Großbritannien (+8,2%). Die Performance in der Eurozone fiel mit +3,3% wesentlich bescheidener und sehr heterogen aus: Deutschland
+0,2%, Frankreich +7,3%, Italien +5,9% und Spanien -5,8%, während die Schweiz mit +0,2% Spitzengruppe vervollständigte (MSCI Indizes bei Wiederanlage der Dividenden in Lokalwährung). Die Schwellenländer verbuchten mit +8,2% in USD und +5,7% in EUR ebenfalls deutliche Zuwächse.
Die beste Sektor-Performance verzeichneten im Berichtszeitraum Technologie- und Energiewerte sowie Werkstoffe und langlebige Konsumgüter. Demgegenüber fiel die Performance der Sektoren Telekommunikation, Versorger, Basiskonsumgüter und Finanzen am schwächsten aus (MSCI World). Außerdem entwickelten sich Small Caps besser als Large Caps. So legte der MSCI Europe Small Caps gemessen in EUR um +9,8% zu, während der MSCI Europe um +2,9% kletterte.