# MANAGEMENT REPORT
| 7.1.1.	Launch date of the sub-fund and subscription price of the shares |
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| Closing date of initial subscription period: 17/05/1991 Initial subscription price of the shares: EUR 123.98 On 16 December 2001, the capitalisation and distribution shares of this sub-fund were subdivided into five. |

| 7.1.2.	Stock exchange listing |
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| The sub-fund's shares are not listed on the stock market. |

| 7.1.3.	Aim and main outlines of the investment policy |
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| Objective |
| The objective of this sub-fund is investment in shares of European companies and any securities conferring access to the capital of these companies. The following are considered to be equivalent to shares of European companies: shares of other companies that have a significant proportion of their assets, activities and profit or decision-making centres in Europe. More precisely, the sub-fund invests at least two-thirds of its total assets in shares of companies having their registered office or carrying out their primary economic activity in Europe and any securities giving access to the capital of these companies. This is an actively managed sub-fund, which means that the portfolio manager does not aim to replicate the performance of a benchmark. The sub-fund may hold liquid assets on a secondary or temporary basis in the form of current accounts, deposits or securities. The sub-fund invests a maximum of 10% of its assets in open-ended undertakings for collective investment. No formal guarantee has been given either to the sub-fund or to its investors. |

| 7.1.4.	Financial management of the portfolio |
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| Degroof Petercam Asset Management S.A. |
| Rue Guimard, 18, 1040 Brussels |
| 7.1.5.	Index and benchmark |
| The sub-fund uses the following index as a benchmark: MSCI Europe Net Return This index is representative of the large and mid-cap equity markets of developed countries (as defined by MSCI and mainly based on the country of incorporation and the country of primary listing of its securities) in Europe. The performance of this index is calculated by reinvesting net dividends (Net Return). This is an actively managed sub-fund, which means that the portfolio manager does not aim to replicate the performance of a benchmark. The benchmark is used to compare performance. The possible composition and the value of the benchmark can be found on the website https://www.dpamfunds.com. |

| 7.1.6.	Policy followed during the year |
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| At the end of June 2020, the net asset value of the DPAM INVEST B Equities Europe (B) fund amounted to € 157.25. This represents a drop of 5.4% since the start of the year. As a result of the global COVID-19 pandemic, the fund experienced a very volatile first six months. Owing to a strong recovery in the second quarter, the balance sheet at the end of June is only slightly negative. However, there are great underlying differences between the respective sectors. In particular, the telecommunications sector reports a strong positive return, mainly driven by the position in Cellnex. The Spanish group continues to play a leading role in the consolidation of the European market for telecommunication infrastructure. It has shown in the past to generate much value in this way. Moreover, the health crisis has resulted in structurally more telecoms work. Consequently, new investments will be essential to improve the network, which will benefit the growth of Cellnex. Furthermore, the health sector proved to be a strong performer during the first half of the year. On the one hand, Diasorin contributed very positively due to the tests the Italian company developed in the context of COVID-19. On the other hand, the holding in Lonza benefited from stronger than expected growth prospects for its core activities. However, the financial sector, including predominantly banks (BNP, Mediobanca), closed the end of June in the red. For them, the crisis only resulted in higher facilities and therefore pressure on dividends. Industrial values also reported a negative return, mainly driven by Intrum and Safran. The former was predominantly affected by the deteriorating prospects for credits in Italy after the outbreak of the pandemic. Safran felt the sharp slow-down in global air traffic as a result of the lockdowns. The fund managers maintained a long-term perspective during the corona crisis, and opted not to take a defensive attitude after the considerable market decline. The vision with regard to certain long-term trends was adjusted. For instance, investments that were strongly dependent on tourism (Ryanair, Autgrill) were phased out toward the end of the second quarter. However, the weights of companies benefiting from e-commerce and online gaming (e.g. Prosus) were increased. Furthermore, initial investments were made in Adyen, Atlas Copco, Compass, Deutsche Boerse and KPN. All of the interests in Deutsche Telekom, Intrum, Prudential, Sodexo and Thales were sold. |

| 7.1.7.	Future policy |
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| The drop in new infections in the developed countries has allowed our economies to gradually reopen. However, temporary resurgences of COVID-19 resulting from increased mobility will continue to cause volatility. Yet, news with regard to the development of new medicines and vaccines will impact positively or negatively on the market. Globally, governments and central banks have taken very strong measures to stem the economic consequences of the pandemic. In particular, we feel that the common recovery plan which is constructed in Europe at the moment is a noticeable improvement compared to previous politics. We expect that the investments involved in this will strongly focus on reducing climate change. In addition to a greener energy and transport infrastructure, the focus will also be on the necessary support of the digital economy by way of a stronger and more extensive telecommunications network. These structural trends will play a part in our allocation to certain industries and business models. Moreover, the crisis strengthens and accelerates the disruption of certain business models. Thus, increasingly, industries will be subject to enforced digitalisation. For that reason, the manager opts to focus on companies with sufficient resources and flexibility to make the necessary investments. |

| 7.1.8.	Synthetic risk and reward indicator |
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| Risk and reward profile: 6 |

The risk and reward profile of an investment is reflected by a synthetic indicator which ranks the sub-fund on a risk/return scale from the lowest (1) to the highest (7) risk category. This indicator is calculated in accordance with the provisions of Regulation 583/2010 and is available, in its most recent version in the key investor information.
This risk/return level is calculated on the basis of the portfolio's net asset value fluctuations (volatility) recorded over the past 5 years (or on simulations based on an appropriate benchmark for sub-fund or share class of less than 5 years).It gives an indication of the sub-fund's potential performance and of the capital risk exposure, but it does not guarantee that the risk/reward profile currently published will remain unchanged.

## Historical data such as those used in calculating the synthetic indicator, may not be a reliable indication of the future profile of the subfund.
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Translation (ENFR, 2020-06-30):
# RAPPORT DE GESTION
| 2.1.1.	Date de lancement du compartiment et prix de souscription des actions |
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| Date de clôture de la période de souscription initiale : 04/10/1996. Prix de souscription initiale des parts : 123,98 EUR. Le 26/10/2004, les actions de capitalisation et de distribution ont été divisées par quatre. Le 30/12/2004, le compartiment a absorbé le compartiment Belginvest Bonds dans le cadre de la fusion par absorption de la SICAV Belginvest SA par DPAM INVEST B SA. |

| 2.1.2.	Cotation en bourse |
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| Les actions du compartiment ne sont pas cotées en bourse. |

| 2.1.3.	Objectif et lignes de force de la politique de placement |
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| Objectif |
| L’objectif de ce compartiment est d’offrir aux actionnaires une exposition au marché des obligations par le biais d’une gestion du portefeuille. Le portefeuille du compartiment se compose principalement d’instruments tels que les obligations et autres titres de créance ou titres assimilés libellés en euro, à court, moyen et long terme, à taux fixe ou flottant, avec un revenu périodique ou capitalisé et émis ou garantis par les Etats Membres de l’Union Européenne. Le portefeuille peut également comprendre des obligations et autres titres de créance ou titres assimilés émis par d’autres pouvoirs publics, des entreprises ou des émetteurs privés. Aucune exigence de rating n’est imposée aux instruments composant le portefeuille ou à leurs émetteurs. Les actionnaires du compartiment ne bénéficient d’aucune protection ou garantie sur le capital. Il s'agit d'un compartiment géré activement, ce qui signifie que le gestionnaire du portefeuille n'a pas pour objectif de reproduire la performance d’un benchmark. |
| Politique de placement |
| Le compartiment investit dans des organismes de placement collectif ouverts pour un maximum de 10% de ses actifs. Le compartiment peut détenir des liquidités à titre accessoire ou temporaire sous forme de comptes courants, dépôts ou titres ainsi que sous forme d'organismes de placement collectif. Ce compartiment, par dérogation octroyée par l'Autorité des services et marchés financiers peut investir jusqu'à 100% de ses actifs dans les différentes émissions de valeurs mobilières et d'instruments du marché monétaire émis ou garantis par un Etat membre de l'Espace économique européen qui a adopté l'euro comme monnaie (listés ci- dessous(*), et par ses collectivités publiques territoriales. Ces organismes de placement collectif doivent détenir des valeurs mobilières et des instruments du marché monétaire appartenant à six émissions différentes au moins, sans que les valeurs mobilières et instruments du marché monétaire appartenant à une même émission puissent excéder 30% du montant total de leurs actifs. (*) Belgique, Allemagne, Finlande, France, Grèce, Luxembourg, Irlande, Italie, Pays-Bas, Autriche, Portugal, Espagne, Slovénie, Chypre, Malte, Slovaquie, Estonie |

| 2.1.4.	Gestion financière du portefeuille |
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| Degroof Petercam Asset Management S.A. |
| Rue Guimard, 18, 1040 Bruxelles |

| 2.1.5.	Indice et benchmark |
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| Le compartiment utilise l’indice suivant comme benchmark : JPM EMU Government Bond Total Return. Cet indice est un indice obligataire représentatif des obligations émises par les gouvernements des pays européens où l'euro est la monnaie officielle. La performance est calculée en réinvestissant les coupons versés par les titres de créances composant l’indice. Il s'agit d'un compartiment géré activement, ce qui signifie que le gestionnaire du portefeuille n'a pas pour objectif de reproduire la performance d’un benchmark. Le benchmark est utilisé à titre de comparaison des performances. La composition éventuelle et la valeur du benchmark sont reprises sur le site https://www.dpamfunds.com. |
| 2.1.6.	Politique suivie pendant l’exercice |


## Fin juin 2020, la valeur nette d'inventaire de DPAM INVEST B Bonds EUR (classe B) s'établissait à 87,92 euros, soit une baisse de 1,14 % par rapport à la fin de 2019.
Les marchés obligataires ont connu une période relativement volatile depuis le début de 2020 en raison du choc du Covid19, qui a toujours des effets extrêmement marqués au niveau mondial. Initialement, la réaction sur les marchés obligataires a été une fuite massive vers des valeurs refuges, suivie d'une vente de tout actif présentant un risque potentiel, notamment de la part d'émetteurs moins bien notés. En conséquence, le taux d'intérêt allemand à 10 ans est passé de -16 points de base au début de l'année à -86 points de base à la mi-mars, au plus fort de cette crise des valorisations. Dans le même temps, le taux d'intérêt à 10 ans de l'Italie atteignait 240 points de base, soit un choc de 140 points de base en quelques semaines à peine.
Les gouvernements européens ont réagi en verrouillant toute leur économie afin de juguler la propagation du virus. Cette mesure a mis toute l'économie à l'arrêt et a fait tomber les prévisions de croissance à des niveaux négatifs inédits. Cependant, du côté positif, ces gouvernements ont immédiatement commencé à mettre en œuvre une politique fiscale expansionniste afin d'amortir au maximum le choc pour les entreprises et les consommateurs. La BCE a elle aussi décidé d'intervenir très rapidement et en force, car les conditions financières se détérioraient à un rythme sans précédent. Depuis le début de la crise, la BCE a décidé d'élargir son programme d'achat d'obligations existant et d'en lancer un nouveau, entièrement axé sur l'atténuation des conséquences pour l'inflation et la fragmentation financière de la zone euro. Ce nouveau programme, baptisé PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme), pèse actuellement 1350 milliards d'euros et se poursuivra au moins jusqu'à l'été prochain. La BCE a également siginfié sans ambiguité que son arsenal monétaire est encore loin d'être épuisé.

## Depuis lors, le calme est quelque peu revenu sur les marchés financiers et le taux d'intérêt allemand à 10 ans s'établit à
-45 points de base. Les écarts de taux d'intérêt entre les pays périphériques et l'Allemagne se sont également amenuisés pour revenir à des niveaux plus acceptables. On ne sait pas encore très bien quel type d'économie va renaître après cette crise, étant donné que la visibilité sur la confiance des consommateurs au vu d'un éventuel changement de comportement et des chocs subis par les chaînes d'approvisionnement mondiales est très faible, alors que l'économie semble redémarrer peu à peu.
Depuis le milieu de l'année dernière, le fonds était positionné pour une relance de l'économie mondiale qui était déjà en difficulté à cette époque. Cependant, ce choc du Covid n'était pas prévisible, de sorte que le retour sur investissement a été un peu plus faible. En raison de la faible visibilité résultant de cette crise, il a été décidé de positionner le fonds de manière plus défensive tout au long des mois de mars et avril. Depuis lors, il est clair que les évaluations de certains
pays ne sont plus conformes à leurs fondamentaux et que les politiques budgétaires et monétaires menées ces derniers mois ont été trop peu prises en compte. C'est pourquoi le fonds a réinvesti dans ce genre d'évaluation erronée.

## 2.1.7.	Politique future
Nous nous attendons à ce que la tendance positive de l'activité mondiale se maintienne au cours des prochains mois, même si elle est encore relativement faible par rapport aux niveaux d'avant la crise. Il est clair que les banques centrales resteront très actives sur les marchés et que sur le plan fiscal également, toutes les ressources seront mobilisées pour amortir au maximum les retombées de ce choc. Les gouvernements européens semblent avoir tiré les leçons de la crise de 2011, qui avait immédiatement entraîné la prise de des mesures d'austérité qui n'avaient fait qu'aggraver le ralentissement économique. Il y a aussi, de la part de l'Europe, un signal clair et l'intention que cette crise soit supportée par tous. Un plan visant à allouer 750 milliards d'euros aux pays les plus touchés par cette crise est actuellement sur la table. Bien que le chemin vers la finalisation de ce plan soit encore long, il s'agit d'une évolution très positive vers une plus grande intégration et optimisation du projet européen.
La combinaison de ces facteurs nous donne confiance dans un retour à une situation pré-Covid sur le plan de la valorisation des obligations d'État européennes concernant les divers pays. Pour autant, nous avons pleinement conscience que le processus prendra un peu plus de temps qu'auparavant.
| 2.1.8.	Indicateur synthétique de risque et rendement |
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| Profil de risque et de rendement : 3 Le profil de risque et de rendement d'un investissement est reflété par un indicateur synthétique qui classe le compartiment sur une échelle risque/rendement allant du niveau le plus faible (1) au niveau le plus élevé (7). Cet indicateur est calculé conformément aux dispositions du Règlement 583/2010 et est disponible, dans sa version la plus récente, dans les informations clés pour l'investisseur. Ce niveau de risque/rendement est calculé sur base des variations de valeur du portefeuille (volatilité) enregistrées au cours des 5 dernières années (ou sur base de simulations produites en fonction d'un indice de référence approprié si le compartiment ou la classe d'action existe depuis moins de 5 ans). Il donne une indication du rendement que le compartiment peut générer et du risque auquel le capital de l'investisseur est exposé mais ne signifie pas que le profil de risque/rendement affiché dans les informations clés pour l'investisseur demeurera inchangé. Les données historiques, telles que celles utilisées pour calculer l'indicateur synthétique, pourraient ne pas constituer une indication fiable du profil futur du compartiment. |

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