# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the first signs of a turnaround in inflation emerging. Although the central banks still seem to be moving more towards monetary tightening, future rate hikes could be smaller in magnitude and then pause for breath before pivoting in order to protect global growth prospects. From this point of view, there were different dynamics across the regions of the world. In the United States, the slowdown seems to be less marked than anticipated. In China, if the government loosens the stranglehold imposed by its health measures, the burst of freedom granted could breathe new life into an economy battered by three years of strict lockdowns combined with a massive property crisis. Finally, in Europe, the stalemate in the Russian-Ukrainian conflict does not augur well for a rapid exit from the energy crisis, which is undermining the competitiveness of companies and household consumption. Thus, the US yield curve has steepened considerably, with the 10-year rate falling back below 4%. In Europe, the movement was less significant, especially on the short part of the curve, which led to its inversion at the end of the month.
The dollar depreciated against other currencies, especially the euro and the yen. The pound sterling was almost stable vs. the euro. The price of oil per barrel remained anchored at around $80. Volatility indices dropped back.
Small caps continued to underperform, bringing their relative valuation close to parity. The more defensive sectors such as healthcare, telecoms and non-discretionary consumer goods did relatively less well than more cyclical stocks such as materials, discretionary consumer goods, industrials, and banking stocks. IT stocks also took advantage of the situation. AWF Europe Microcap outperformed its benchmark index. The allocation effect was slightly positive, but stock-picking was the principal reason for the outperformance, mainly in the industrial, materials and technology sectors. Stock-picking in financials was negative, however.
Among the principal contributors, note the performances posted by Alpha Financial Markets, Friedrich Vorwerk and Traffic Systems. The main detractors from performance included JDC Group, Q-linea and Victoria.
Alpha Financial Markets, a UK asset management consulting firm, published interim results that did not meet market expectations. Already a leader on its domestic market, the company has successfully continued to develop internationally, especially in the United States and Europe. It has been able to export its expertise in these regions, winning new clients and improving its operating margin.
Friedrich Vorwerk, a German engineering and energy infrastructure installation company, reported excellent quarterly results. There was pressure on its operating margin during the first half-year, but the company is now benefiting from the increase in prices applied on its new contracts.
Likewise, Traffic Systems, which offers solutions for staff and vehicle fleet management for communities in Europe and the United States, announced the signature of new contracts with local councils in the US.
In contrast, JDC Group, which manages an insurance policies distribution platform, was subject to profit-taking. The group’s latest results were disappointing, marked by a slowdown in revenue growth and a slower ramp-up than expected of its most recent contracts won at the end of 2021 and the beginning of 2022.
Q-linea, a biotech that offers solutions combining diagnostics and anti-infective treatment, has ended its distribution partnership with Thermo Fisher. The company needs to overhaul its marketing strategy in Europe and the United States, while managing its expenses and cash consumption. Q-linea has nearly one year’s worth of cash.
Finally, Victoria, a manufacturer and distributor of carpets, tiles and floor coverings, is subject to profit-taking as the company is heavily leveraged after consolidations in the European, Australian and US markets. Despite its underlying market slowing down, the company continues to report good growth and profitability which should allow it to deleverage. In terms of movements, we reduced our positions in TP ICAP and Meyer Burger. We increased our positions in Eckert & Ziegler and Moonpig.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENIT, 2022-11-30):
# Relazione del gestore
A novembre i mercati azionari hanno proseguito la loro ripresa, sostenuti dai primi segni di una distensione sul fronte inflazionistico. Per quanto le banche centrali continuino a orientarsi verso una maggiore restrizione monetaria, i futuri rialzi dei tassi potrebbero essere di minore entità, per poi segnare una pausa e infine un cambio di rotta allo scopo di preservare le prospettive di crescita globale. Da questo punto di vista, le dinamiche nelle varie regioni del mondo divergono. Negli Stati Uniti il rallentamento sembra meno pronunciato del previsto. In Cina, mentre il governo allenta la morsa delle misure sanitarie, la ritrovata libertà della popolazione potrebbe dare nuova linfa a un'economia depressa da 3 anni di rigidi confinamenti e una crisi immobiliare su larga scala. Infine, in Europa lo stallo del conflitto russo-ucraino non lascia presagire una rapida conclusione della crisi energetica, con effetti nefasti sulla competitività delle imprese e i consumi delle famiglie. La curva dei tassi statunitensi è quindi notevolmente calata, con il decennale tornato sotto la soglia del 4%. In Europa il movimento si è rivelato meno ampio, soprattutto sulla parte corta della curva, con una conseguente inversione a fine mese.
Il dollaro si è pertanto deprezzato rispetto alle altre valute, in particolare l'euro e lo yen. La sterlina è rimasta pressoché stabile nei confronti dell'euro. Il barile di petrolio è rimasto sopra gli 80 dollari. Dal loro canto, gli indici di volatilità sono diminuiti.
Le piccole capitalizzazioni borsistiche hanno continuato a sottoperformare, riportando le loro valutazioni relative vicino alla parità. I settori più difensivi come la sanità, le telecomunicazioni e i consumi non discrezionali hanno esibito progressioni inferiori a quelle degli omologhi più ciclici quali i materiali, i consumi discrezionali, l'industriale e il bancario. I titoli IT si sono anch'essi messi in luce.
AWF Europe Microcap ha sovraperformato il suo indice di riferimento. L'allocazione è risultata leggermente positiva, mentre la selezione è stata la principale ragione della sovraperformance, soprattutto nei settori industriale, dei materiali e tecnologico. Dal suo canto, la selezione nell'universo dei finanziari non ha premiato.
Tra i migliori contributi alla performance si annoverano Alpha Financial Market, Friedrich Vorwerk, Traffic Systems. Tra i peggiori figurano invece JDC Group, QLinea e Victoria.
Alpha Financial Market, una società di consulenza per la gestione patrimoniale con sede nel Regno Unito, ha pubblicato risultati semestrali superiori alle attese del mercato. Leader nel mercato nazionale, la società prosegue con successo la sua espansione all'estero, soprattutto negli Stati Uniti e in Europa. Alpha Financial Market è stata in grado di esportare le proprie competenze in queste regioni, conquistando nuovi clienti e migliorando il margine operativo.
Friedrich Vorwerk, società tedesca di ingegneria e installazione di infrastrutture energetiche, ha comunicato un eccellente risultato trimestrale. Dopo aver patito le pressioni sul margine operativo nel primo semestre, la società è stata sostenuta dagli aumenti dei prezzi applicati ai nuovi contratti.
Allo stesso modo, Traffic Systems, una società che offre soluzioni per gestire il personale e le flotte di veicoli destinate alle autorità pubbliche in Europa e negli Stati Uniti, ha siglato nuovi contratti con dei comuni americani.
Al contrario, JDC Group, un operatore che gestisce una piattaforma per la distribuzione di polizze assicurative, ha subito prese di profitto. L'ultima pubblicazione del gruppo ha deluso, segnalando un rallentamento della crescita dei ricavi e un'accelerazione più lenta del previsto degli ultimi contratti aggiudicati alla fine del 2021 e all'inizio del 2022.
QLinéa, una società biotecnologica le cui soluzioni combinano diagnostica e trattamento anti-infettivo, ha posto fine alla sua partnership di distribuzione con Thermo Fisher. La società deve rivedere la strategia di commercializzazione sia in Europa che negli Stati Uniti, ottimizzando al contempo le spese e l'utilizzo della liquidità. QLinéa può contare su una tesoreria sufficiente per circa 1 anno.
Infine, Victoria, un produttore e distributore di moquette, mattonelle e rivestimenti per pavimenti, è stato oggetto di prese di profitto. Dopo i consolidamenti sui mercati europeo, australiano e statunitense, la società è infatti fortemente indebitata. Nonostante il rallentamento del mercato sottostante, la società continua a registrare una pregevole crescita e un'eccellente redditività che dovrebbero consentirle di ridurre l'indebitamento.
In termini di movimenti, abbiamo alleggerito le posizioni in TP ICAP e Meyer Burger, nonché rafforzato quelle in Eckert & Ziegler e Moonpig.
Fonti : AXA Investment Managers - MSCI al 30/11/2022 Prodotto da : AXA Investment Managers Paris.