A copy of the agreement entered into with the Manager of the SICAV manager can be consulted free of charge at the registered office of the SICAV.
Global equities recorded heavy losses (-14% in euro terms) in the first half of 2022. The rapid rise in risk-free yields weakened equity markets and fears of a possible recession were the dominant factors at the end of the period. The performance of European and US equities was broadly similar, at around -15% in euro terms, while emerging equities did slightly better (-11.8%). Inflation, which was already high before the armed conflict, continued to rise due to the increase in the price of raw materials and the tightening of the labour market. Risk-free rates rose sharply during the period under review. The US 10-year rate rose from 1.51% at the end of December to 3.01% at the end of June. Its German counterpart climbed from -0.18% to 1.33% over the same period. After initially rising, the price of gold fell in the second half of the period, ending at a broadly unchanged price of around USD 1,800 per ounce. The price of oil soared by almost 40% in the first half of the year due to the sanctions against Russia. In terms of currencies, the dollar appreciated strongly against the euro (+9%). In the bond market, credit spreads widened significantly in both the eurozone and the US.
United States of America
Growth in consumption remained relatively strong in the first quarter of the year. Falling consumer confidence and declining real incomes, both due to rising inflation, then caused consumption to slow in the second quarter. Real consumption thus declined in May, and the savings rate stood at 5.4%, a historically low level. Inflation continued to rise, reaching 8.5% in May. The labour market situation remained solid. The unemployment rate fell to 3.6% in March and remained at this historically low level in April and May. At the end of the period, leading indicators pointed to a significant slowdown in the US economy. The manufacturing PMI production indicator fell below 50 in June, reaching a 24-month low. Growth in the services sector also slowed. The Fed raised its key rate by 0.25% in March and then accelerated the pace of rate hikes to 0.50% in May and 0.75% in June. Furthermore, in June, the Fed lowered its economic growth forecast for this year (to 1.7%) and expects the unemployment rate to rise slightly above 4% in 2024. The Fed's priority has shifted to the fight against inflation.
Eurozone
Sentiment in the eurozone declined over the period, mainly due to uncertainty over the war in Ukraine and the decrease in purchasing power resulting from rising inflation. Inflation in the eurozone has risen rapidly to levels not seen since the creation of the eurozone. In May, for example, inflation stood at 8.1%. The unemployment rate fell in May, reaching an all-time low of 6.6%. The situation on the labour market remained good: wages accelerated in the first quarter, the number of vacancies and hiring intentions remained high. The ECB announced in March that it planned to stop its net bond purchases in the third quarter in response to the recent rise in inflation. C. Lagarde announced her intention to return the ECB deposit rate to positive territory in September. The central bank announced in June that it would raise rates in July. The widening of spreads in southern eurozone countries led the ECB to hold an emergency meeting in mid-June to announce that it might redirect the reinvestment of maturing bonds on its balance sheet to southern countries. In addition, the central bank is working on the development of a new monetary tool that would aim to limit the spread in order to maintain a good monetary policy stance in the eurozone.
Japan
The yen depreciated sharply in the first half of the year (slightly more than -8% against the euro) due to the widening of the bond yield differential against the yen. The Central Bank of Japan maintained its policy of setting the 10-year rate between 0% and 0.25% during the period, at a time when bond yields were rising sharply in the eurozone and the US. The plunge in industrial production in May suggested that the recovery in Japan was once again disappointing. However, the services sector sent a more positive signal on the
Japanese economy, reflecting the decline of the Omicron wave in Japan and the return of international tourists. Core inflation rose back above 0% in April, but this was not enough for the Bank of Japan to change its ultra-loose monetary policy of setting long rates between 0 and 0.25%.
Emerging markets
The increase in the number of COVID-19 cases in China led to the implementation of new restrictive measures, which weighed on the activity in the first part of the period. The service sector in particular has suffered. The decline in the headline PMI in March suggests that the economy is contracting at its fastest pace since the peak of the initial COVID-19 outbreak in February 2020. In China, economic activity then rebounded in May and June, helped by the lifting of restrictive measures. The Chinese government promised a series of measures to help the economy and it signaled the end of deleveraging. Past monetary measures have led to an acceleration – albeit moderate – in total credit to the economy. In other emerging markets, central banks in Latin America and emerging Europe further raised their key interest rates during the first quarter (this was particularly the case in Brazil and the Czech Republic). In the second quarter, PMI indicators showed a slowdown in manufacturing activity in emerging Europe, while it accelerated in Latin America.

Translation (ENFR, 2022-06-30):
Une copie de la convention conclue avec le Gestionnaire de la SICAV peut être consultée sans frais au siège social de la SICAV.
Au 1er semestre 2022, les actions mondiales ont enregistré de lourdes pertes (-14% en euros). La progression rapide des rendements sans risque a fragilisé les marchés actions et les craintes liées à une possible récession ont dominé la fin de la période. La performance des actions européennes et américaines était globalement similaire, aux alentours de -15 % en euros, tandis que les actions émergentes ont fait légèrement mieux (- 11,8 %). L’inflation, qui était déjà élevée avant la survenance du conflit armé, a continué de grimper dû à la hausse du prix des matières premières et au resserrement du marché du travail. Les taux sans risque ont augmenté violemment au cours de la période sous revue. Ainsi, le taux américain à 10 ans est passé de 1,51
% fin décembre à 3,01% fin juin. Son pendant allemand a grimpé de -0,18% à 1,33 % au cours de la même période. Après avoir augmenté initialement, le prix de l’or a baissé en seconde partie de période, pour terminer à un prix globalement inchangé, aux alentours de 1800 USD l’once. Le prix du pétrole s’est envolé de près de 40% au premier semestre en raison des sanctions envers la Russie. Du côté des devises, le dollar s’est fortement apprécié par rapport à l’euro (+ 9 %). Sur le marché obligataire, les spreads de crédit se sont significativement écartés, tant en zone euro qu’aux Etats-Unis.
Etats-Unis
La croissance de la consommation est restée solide au premier trimestre de l’année. Ensuite, la baisse de la confiance des consommateurs et le recul des revenus réels, tous deux imputables à la hausse de l’inflation, ont fait ralentir la consommation au second trimestre. Ainsi, la consommation réelle a baissé en mai, et le taux d’épargne s’établissait à 5,4 %, soit un niveau historiquement faible. L’inflation a continué de grimper, pour atteindre 8,5 % en mai. La situation sur le marché de l’emploi est restée solide. Ainsi, le taux de chômage a baissé à 3,6 % en mars, et est resté à ce niveau historiquement faible en avril et en mai. En fin de période, les indicateurs avancés signalaient un ralentissement important de l’économie américaine. L’indicateur de production de l’indice PMI manufacturier a baissé sous la barre de 50 en juin, pour atteindre un plus bas sur les 24 derniers mois. La croissance dans le secteur des services ralentissait également. La Fed a augmenté son taux directeur de 0,25 % en mars, puis a accéléré le rythme des hausses des taux, pour les augmenter de 0,50 % en mai, et de 0,75 % en juin. Par ailleurs, en juin, la Fed a revu à la baisse ses prévisions de croissance économique pour cette année (à 1,7 %) et s’attend à ce que le taux de chômage remonte légèrement au-dessus de 4% en 2024. La lutte contre l’inflation est devenue la priorité de la Fed.
Zone euro
Le sentiment des acteurs économiques de la zone euro a dégringolé au cours de la période, dû principalement à l’incertitude liée à la guerre en Ukraine et à la baisse du pouvoir d’achat résultant de la hausse de l’inflation. L’inflation en zone euro a rapidement augmenté pour atteindre des niveaux jamais observés depuis la création de la zone euro. Ainsi, en mai, l’inflation s’établissait à 8,1 %. Le taux de chômage a baissé en mai, atteignant un plus bas historique à 6,6 %. La situation restait bonne sur le marché du travail : les salaires accéléraient au 1er trimestre, le nombre de postes à pourvoir et les intentions d’embauche restaient élevés. La BCE a annoncé en mars qu'elle prévoyait d'arrêter ses achats nets d'obligations au troisième trimestre en réponse à la récente hausse de l’inflation. C. Lagarde a annoncé son intention de ramener le taux de dépôt de la BCE en territoire positif en septembre. La banque centrale a déclaré en juin qu’elle augmenterait ses taux en juillet. L’écartement des spreads des pays du sud de la zone euro a conduit la BCE à se réunir d’urgence mi-juin pour annoncer qu’elle pourrait rediriger le réinvestissement des obligations qui arrivent à échéance dans son bilan vers les pays du sud. De plus, la banque centrale travaille sur le développement d’un nouvel outil monétaire qui viserait à limiter l’écartement des spreads afin de maintenir une bonne transmission de la politique monétaire en zone euro.
Japon
Le yen s’est déprécié fortement au premier semestre (un peu plus de -8 % par rapport à l’euro) à cause de l’écartement du différentiel de rendement obligataire en défaveur du yen. En effet, la Banque centrale du Japon a maintenu sa politique de fixation du taux à 10 ans entre 0 % et 0,25 % durant la période, à un moment où les rendements obligataires étaient en forte hausse dans la zone euro et aux Etats-Unis. Le plongeon de la production industrielle en mai suggérait que la reprise au Japon était une fois de plus décevante. Cependant, le secteur des services envoyait un signal plus positif sur l’économie japonaise, reflétant le déclin de la vague Omicron au Japon et le retour des touristes internationaux. L’inflation sous-jacente est repassée au-dessus de 0% en avril, mais cela n’a pas suffi à ce que la Banque du Japon modifie sa politique monétaire ultra-souple de fixation des taux longs entre 0 et 0,25 %.
Marchés émergents
En Chine, la hausse des cas Covid-19 en première partie de période a entrainé la mise en place de nouvelles mesures de restriction qui ont pesé sur l’activité. C’est surtout le secteur des services qui a souffert. La baisse de l’indicateur PMI global en mars suggère que l'économie s’est contractée à son rythme le plus rapide depuis le pic de l'épidémie initiale de COVID-19 en février 2020. L'activité économique chinoise a ensuite rebondi en mai et en juin, aidée par la levée des mesures de restriction. Le gouvernement chinois a promis une série de mesures pour aider l'économie et a signalé la fin du désendettement. Les mesures monétaires passées ont permis une accélération - bien que modérée- du crédit total à l’économie. Dans les autres pays émergents, les banques centrales d'Amérique latine et d'Europe émergente ont continué d’augmenter leurs taux d'intérêt directeurs au cours du premier trimestre (ce fut particulièrement le cas du Brésil et de la République Tchèque). Au 2ème trimestre, les indicateurs PMI faisaient état d’un ralentissement de l’activité manufacturière en Europe émergente, tandis que celle-ci accélérait en Amérique latine.