# Performance Review
## In the three month period ending 30 September 2022, the Fund’s Z shares returned 7.38% (net of fees)1, while the benchmark returned -6.82%.
Counterpoint Global seeks high quality companies, which we define primarily as those with sustainable competitive advantages. We manage concentrated portfolios that are highly differentiated from the benchmark, with securities weighted on our assessment of the quality of the company and our conviction. The value added or detracted in any period of time will typically result from stock selection, given our philosophy and process.
The long-term investment horizon and conviction-weighted, highly active investment approach embraced by Counterpoint Global can result in periods of performance deviation from the benchmark and peers. The portfolio outperformed the MSCI All Country World Index this quarter primarily due to favourable stock selection; sector allocations also contributed, albeit negligibly.
Global equities, as measured by the MSCI All Country World Index, declined over the quarter. All sectors declined over the period with Communication Services and Real Estate posting the greatest declines in the MSCI All Country World Index. Against this backdrop, Counterpoint Global continued to focus on stock selection and the long-term outlook for companies owned in the portfolio.
Fear and uncertainty due to concerns about inflation, rising interest rates, geopolitical tensions, and ongoing effects of the global pandemic resulted in overall greater market volatility and a continued sell-off in high growth equities. We believe this sell-off, which began in the fourth quarter of 2021, remains driven by primarily non-fundamental factors. Fundamentals across portfolio holdings have largely remained healthy and in line with our expectations. Despite market volatility, we continue to find many high-quality companies with attractive end-game potential due to compelling fundamentals, strong balance sheets, and multiple competitive advantages. We believe today’s market offers an attractive opportunity to buy unique companies with strong fundamentals that can be long-term winners over the next three to five years. While we have opportunistically added to some positions and initiated new ones, overall, we have made few changes as we remain confident in the long-term prospects for the businesses we own.
Information Technology was the top contributing sector across the portfolio. Cloudflare, which offers a global cloud platform that provides security, performance, and reliability services to the applications of its customers, was the fourth largest across the portfolio. The company reported strong quarterly results, characterised by sales growth that beat expectations, a record number of new enterprise customers, strong gross margins, and high net customer retention. Snowflake, a cloud data platform that enables customers to consolidate data into a single source of truth and derive business insights, was the fifth largest in the portfolio. Its shares advanced on stronger than expected earnings results; the company continued to see strong demand for its Data Cloud, as enterprises move their data to the public cloud and store, process and analyse more data in their business operations. Within Information Technology, the strength in these and a diverse set of other holdings was partly offset by weakness in DLocal, ASML Holding NV, and Shopify. DLocal, a leading emerging markets payments company based in Uruguay, was the top detractor across the portfolio. The company operates a single application programming interface for its payments platform which provides global enterprise merchants and platforms with payment acceptance and payment disbursement solutions. Despite reporting overall favourable quarterly results, its shares languished due to limited guidance from management and ongoing investor concerns regarding a slowing growth rate as the economy normalises post-COVID. Shares of ASML Holding NV, the leading supplier of lithography equipment used in the production of semiconductors, underperformed due to a weaker than expected outlook, resulting from delayed revenue recognition and higher expected costs related to labour, materials, and a planned increase in output capacity. Shopify, which operates a cloud-based software and services platform that enables merchants to build an ecommerce presence, was also a top detractor across the portfolio. Its shares underperformed due to slowing growth in ecommerce following a period of heightened demand during the pandemic. A workforce reduction, ongoing investments in its logistics capabilities, changes in its senior management structure, and investor concerns regarding greater competition also weighed on Shopify shares.
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## Source: Morgan Stanley Investment Management Limited. Data as of 30 September 2022.
This document constitutes a commentary and does not constitute investment advice nor a recommendation to invest. The value of investments may rise as well as fall. Independent advice should be sought before any decision to invest.
Consumer Discretionary was the second greatest contributing sector across the portfolio, followed by Communication Services. Korean ecommerce leader Coupang was the top contributor among these areas and across the portfolio. Coupang reported a substantially better than expected quarter, driven by improved operational efficiency, supply chain optimisation and strong growth in its advertising business. Coupang’s improving profitability increased investors’ confidence in its ability to achieve its long-term targets.
Performance in Communication Services was led by the portfolio’s position in Trade Desk, which sells an industry-leading software suite that enables digital marketers to better manage their advertising spend and was the third greatest contributor across the portfolio. Its solid quarterly results confirmed Trade Desk’s strong position in the advertising industry, and that its business remains largely insulated from privacy related changes implemented by Apple.
Health Care also contributed overall, as strong stock selection more than offset the adverse impact of an average sector overweight position. Agilon Health was the largest contributor in the sector and a top contributor across the portfolio. The company is transforming health care by empowering community-based physicians with the resources and expertise they need to innovate the payment and delivery of care for seniors. Agilon Health shares advanced on account of stronger than expected quarterly results, and an upbeat outlook for revenue growth, medical margin, and membership growth. Within the sector, the strength in this and a diverse set of other holdings was partly offset by the weakness in in 10X Genomics and Veeva Systems. 10X Genomics, a life science tools company focused on single cell sequencing, was the third largest detractor across the portfolio. The company reported disappointing quarterly results and lowered its financial outlook. While its near-term outlook may remain pressured, we believe 10X Genomics remains well positioned competitively and can be a long-term beneficiary of the continued expansion in use of single-cell and spatial sequencing tools. Veeva Systems is a leading provider of cloud-based software-as-a-service solutions to the life sciences industry; its shares underperformed as solid quarterly results were overshadowed by weaker than expected forward guidance due to an expected tightening in customer spending budgets and foreign exchange headwinds.

## Stock selection in Industrials, Materials, and Financials also contributed albeit to a lesser extent, as did a lack of exposure to Real Estate.

## Conversely, Energy was the top detractor this quarter; the portfolio had no exposure to the sector, which was among the top relative performers in the Index.

## Lastly, Consumer Staples and Utilities – sectors the portfolio has no exposure to – had an overall negligible impact on relative performance.

Translation (ENIT, 2022-09-30):
# ANALISI DELLA PERFORMANCE
Nel trimestre terminato il 30 Settembre 2022, le azioni di Classe A del comparto hanno realizzato un rendimento del 7,11% (al netto delle commissioni)1, a fronte del -6,82% dell’indice di riferimento.
Counterpoint Global ricerca società di elevata qualità vale a dire, in base alla nostra definizione, principalmente aziende dotate di vantaggi competitivi sostenibili. Gestiamo portafogli concentrati che sono ampiamente differenziati rispetto al benchmark e i cui titoli sono ponderati in base alla nostra valutazione della qualità societaria e al nostro grado di convinzione. Il valore creato o sottratto nei vari intervalli di tempo considerati è solitamente una funzione della selezione dei titoli, la quale, a sua volta, deriva dalla nostra filosofia e dal nostro processo d’investimento.
L’orizzonte d’investimento nel lungo termine e le ponderazioni basate sul grado di convinzione che caratterizzano l’approccio estremamente attivo di Counterpoint Global possono condurre periodicamente a performance divergenti da quelle del benchmark e del gruppo delle omologhe. Nel trimestre, il portafoglio ha sovraperformato l’indice MSCI All Country World grazie soprattutto all’efficace selezione dei titoli. Un ulteriore apporto positivo, ancorché molto modesto, è venuto dall’allocazione settoriale.
L’azionario globale, il cui andamento è misurato dall’indice MSCI All Country World, ha chiuso il trimestre in ribasso. Nel periodo, tutti i settori hanno chiuso in ribasso, in particolare i servizi di comunicazione e l’immobiliare, che hanno accusato le flessioni più marcate all’interno dell’indice MSCI All Country World. In tale contesto, Counterpoint Global ha continuato a concentrarsi sulla selezione dei titoli e sulle prospettive delle società in portafoglio nel lungo periodo.
I timori e le incertezze legati al rialzo dei tassi d’interesse, alle tensioni geopolitiche e alle perduranti conseguenze della pandemia globale hanno fatto aumentare la volatilità complessiva dei mercati e provocato un ulteriore ribasso delle azioni high growth.
Riteniamo che questa fase negativa, iniziata nel quarto trimestre 2021, resti determinata da fattori prevalentemente non legati ai fondamentali. I fondamentali delle posizioni del portafoglio si sono nel complesso mantenuti solidi e in linea con le nostre aspettative. Nonostante la volatilità del mercato, continuiamo a individuare numerose società di qualità elevata con ottime potenzialità di successo grazie a fondamentali interessanti, solidi bilanci e svariati vantaggi competitivi. Riteniamo che il mercato odierno offra interessanti opportunità per l’acquisto di titoli di società uniche nel loro genere che presentano solidi fondamentali e che possono essere leader nel lungo termine per i prossimi 3-5 anni. Operando in chiave opportunistica, abbiamo aperto alcune nuove posizioni e ne abbiamo rafforzato altre tra quelle esistenti. Tuttavia, le variazioni che abbiamo apportato rimangono nel complesso modeste, in quanto continuiamo ad avere fiducia nelle prospettive a lungo termine delle aziende in portafoglio.
L’informatica è stato il settore che ha contribuito in misura più determinante ai rendimenti. Cloudflare, una piattaforma cloud globale che offre servizi di sicurezza, produttività e affidabilità per le applicazioni dei clienti, ha fornito il quarto maggior contributo al portafoglio. La società ha pubblicato ottimi dati trimestrali che hanno evidenziato una crescita dei ricavi superiore alle attese, il massimo storico in termini di nuovi clienti aziendali, margini lordi robusti e un’elevata fidelizzazione netta tra la clientela. Snowflake, una piattaforma dati basata sul cloud che consente ai clienti di consolidare i dati in un’unica fonte attendibile e ricavarne informazioni preziose per l’impresa, ha fornito il quinto maggior contributo al portafoglio. Il titolo azionario della società ha registrato un rialzo sulla spinta di utili superiori alle attese. L’azienda ha continuato a registrare una forte richiesta per il proprio servizio Data Cloud, in quanto un numero crescente di imprese sta spostando i propri dati sul cloud pubblico per conservarne, elaborarne e analizzarne maggiori quantitativi nelle rispettive attività aziendali. All’interno del settore dell’informatica, la forza di questi titoli e di un insieme eterogeneo di altre posizioni è stata in parte neutralizzata dalla debolezza di DLocal, ASML Holding NV e Shopify. DLocal, società uruguayana leader nel settore dei pagamenti, operativa sui mercati emergenti, ha causato la perdita di maggiore entità a livello di portafoglio. Per la sua piattaforma di pagamento, questa società gestisce un’unica interfaccia di programmazione che offre alle piattaforme e alle aziende di commercio globali soluzioni per l’accettazione e l’effettuazione dei pagamenti. Nonostante la pubblicazione di risultati trimestrali positivi, le azioni della società hanno accusato una flessione sia per le scarse indicazioni prospettiche fornite del management sia per il perdurare dei timori degli investitori circa un rallentamento del tasso di crescita
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### Fonte: Morgan Stanley Investment Management Limited. Dati al 30 Settembre 2022.
Questo documento costituisce un commento e non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione da investire. Il valore dell investimento può aumentare o diminuire. Consulenza indipendente dovrebbe essere richiesta prima di qualsiasi decisione di investire.
dovuto alla normalizzazione dell’economia post-Covid. Le azioni di ASML Holding NV, fornitore leader di attrezzature per la litografia utilizzate nella produzione dei semiconduttori, hanno registrato una sottoperformance, risentendo di un peggioramento delle prospettive superiore al previsto, riconducibile a ritardi nella contabilizzazione dei ricavi, a un inaspettato rincaro del costo del lavoro e delle materie prime e al programmato potenziamento della capacità produttiva. Shopify, azienda che gestisce una piattaforma cloud di software e servizi la cui missione è consentire agli esercenti di crearsi una presenza online, è stata la posizione più penalizzante a livello di portafoglio. Il titolo della società ha sottoperformato, accusando il rallentamento della crescita dell’e- commerce dopo un periodo di accelerazione della domanda durante la pandemia. La riduzione dell’organico, i costanti investimenti nella logistica, gli avvicendamenti nella struttura del management senior e i timori degli investitori di un rafforzamento della concorrenza sono tutti fattori che hanno pesato sulle azioni Shopify.
Il secondo maggior contributo alla performance è venuto dal settore dei beni di consumo discrezionali, seguito a ruota dal settore dei servizi di comunicazione. Coupang, società coreana leader nel settore del commercio elettronico, ha fornito il maggior contributo all’interno di queste aree e a livello di portafoglio. La società ha pubblicato risultati trimestrali decisamente migliori del previsto, che hanno beneficiato di una maggiore efficienza operativa, dell’ottimizzazione della filiera produttiva e di una robusta crescita della divisione pubblicitaria. La maggiore redditività dell’azienda ha aumentato la fiducia degli investitori nella sua capacità di centrare gli obiettivi a lungo termine.
Nel settore dei servizi di comunicazione la performance è stata trainata da Trade Desk, azienda venditrice di una suite software leader di settore che premette alle società di marketing digitale di gestire in modo più efficiente la spesa pubblicitaria. Questa posizione ha fornito il terzo maggior contributo al portafoglio. Gli ottimi risultati trimestrali di Trade Desk hanno confermato l’eccellente posizionamento di questa azienda nel settore pubblicitario e la sua quasi totale immunità alle modifiche relative alla privacy implementate da Apple.
Anche la salute nel complesso ha contribuito in positivo, in quanto l’indovinata selezione dei titoli ha più che neutralizzato l’effetto negativo del sovrappeso settoriale medio. Agilon Health ha fornito il maggior contributo a livello settoriale e il migliore in assoluto nel portafoglio. La società sta trasformando il panorama sanitario fornendo ai medici di base le risorse e le competenze necessarie per innovare le modalità di pagamento e assistenza per gli anziani. Le azioni di Agilon Health hanno messo a segno un rialzo grazie a risultati trimestrali superiori alle attese e alle prospettive positive sulla crescita dei ricavi, sui margini medici e sull’aumento delle adesioni. All’interno del settore, la forza di questo titolo e di un insieme eterogeneo di altre posizioni è stata in parte vanificata dalla debolezza di 10X Genomics e Veeva Systems. 10X Genomics, società produttrice di strumentazione per le scienze della vita la cui attività verte sul sequenziamento monocellulare, ha generato un impatto negativo a livello di portafoglio (il terzo per dimensioni). La società ha pubblicato risultati trimestrali deludenti e ha rivisto al ribasso le prospettive finanziarie. Sebbene le prospettive a breve termine dell’azienda possano rimanere sotto pressione, riteniamo che 10X Genomics sia ben posizionata in ottica competitiva e possa beneficiare nel lungo termine della sempre maggiore diffusione degli strumenti di sequenziamento monocellulare e spaziale. Veeva Systems è un fornitore leader di soluzioni software-as-a-service basate su cloud per il settore delle scienze della vita. Il titolo azionario della società ha accusato una sottoperformance perché nonostante gli ottimi risultati trimestrali, le indicazioni prospettiche sono inferiori delle attese in previsione di un taglio della spesa da parte dei clienti e di un peggioramento dei tassi di cambio.

### Anche le scelte effettuate nei settori industria, materiali e finanza sono state remunerative, sebbene in misura minore, al pari della mancata esposizione all’immobiliare.
Viceversa, il settore che ha maggiormente penalizzato il portafoglio nel corso del trimestre è stato quello dell’energia. Il portafoglio non aveva alcuna esposizione a questo settore che ha registrato una delle performance relative migliori all’interno dell’indice.

### Per finire, i settori beni di consumo primari e servizi di pubblica utilità, a cui il portafoglio non ha alcuna esposizione, hanno generato effetti complessivamente trascurabili sui rendimenti.