# Fundamental analysis
The investment team relies on 3 keys to unlock sustaina- ble excess performance, namely: Risk, Moat & Tailwind and Expectation Gaps.
Risk Management. The portfolio construction is focussed on creating a balanced portfolio of the best bottom-up ideas. Our thorough fundamental analysis allows a constant evaluation of risk and reward on a stock level, where we manage risk through sizing our positions in accordance with our view of their rela- tive attractiveness from a risk vs. reward perspective, as well as the level of conviction we have in each investment thesis.
We strive to concentrate risk to our highest conviction ideas and aim to have up to 40% of the portfolio in our top 10 posi- tions (expectation gap picks), and complement it with a large number of smaller positions with wide moats and solid operat- ing tailwinds providing significant diversification benefits.
We believe the majority of active risk for the fund should come from stock selection as opposed to sector allocation or investment style. We however tolerate some deviations from the benchmark because of stock selection or even long-term views on relative value creation. We look for an appropriate level of active risk as we aim for a tracking error of 3% – 5% and an active share above 80%
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Due to our strong focus on risk, we monitor the total portfo- lio risk and ensure strong diversification through a two tier approach:
- Expectation Gaps to drive strong returns. We perform extensive work based on our proprietary discounted cash flow (DCF) models to determine the upside potential of an investment. The Expectation Gap is the difference between our expectations and the market valuation. We collect and analyse all relevant data to verify our expectations and understand the market’s expectations through a two-stage process:
	- We build conviction in the company outlook by analys- ing its financial data, industry data, industry expert com- ments, sell-side research and a variety of other sources
	- We gauge market’s expectations through consensus estimates and implied valuationRiskfacRiskfactors

- Moat & Tailwinds to absorb shocks and offset risk. Before investing, we assess the companies’ strategic posi- tion. We believe that companies with a positive exposure to external factors (Tailwinds) and with sustainable compet- itive advantages (wide Moats) have a better opportunity to maintain stable cash flows, attain stronger long-term growth and exhibit higher risk adjusted returns
- 4torsRiskfactors

Translation (ENIT, 2021-12-31):
# Analisi fondamentale
Il team di investimento si affida a 3 chiavi per sbloccare pre- stazioni in eccesso sostenibili, vale a dire: Rischio, Moat & Tailwind e divari nelle aspettative rispetto ai mercati.
Gestione dei rischi La costruzione del portafoglio è incentrata sulla creazione di un portafoglio equilibrato delle migliori idee bottom-up. La nostra approfondita analisi consente una valu- tazione costante del rischio e della ricompensa a livello della singola posizione. Il rischio viene gestito in relazione alla nostra visione del potenziale rischio-rendimento, così come il livello di convinzione che abbiamo in ogni tesi di investimento.
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Intendiamo concentrare il rischio sulle nostre idee più con- vincenti e puntiamo ad avere fino al 40% del portafoglio nelle nostre 10 posizioni principali (il divario nelle aspettative), e lo completiamo con un gran numero di posizioni più piccole con ampi “Moat” e solidi “Headwind” operativi che forniscono significativi vantaggi di diversificazione.
Riteniamo che la maggior parte del rischio attivo per il fondo debba provenire dalla selezione di titoli, anziché dall’esposi- zione settoriale o dallo stile di investimento. Tuttavia, tolleriamo
alcune deviazioni dal benchmark derivante dalla selezione titoli o persino delle opinioni a lungo termine sulla creazione del valore relativo. Siamo alla ricerca di un livello appropriato di rischio attivo, in quanto miriamo a un tracking error del 3% – 5% e una quota attiva (active share) superiore al 80%
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Grazie alla nostra forte attenzione al rischio, monitoriamo il rischio totale del portafoglio e garantiamo una forte diversifica- zione attraverso un approccio a due livelli:
- Divario rispetto alle aspettative per ottenere rendi- menti elevati. Eseguiamo un ampio lavoro basato sui nostri modelli proprietari di flussi di cassa scontati (DCF) per determinare il potenziale positivo di un investimento. Il divario rispetto alle aspettative è la differenza tra le nostre aspettative e la valutazione di mercato. Racco- gliamo e analizziamo tutti i dati rilevanti per verificare le nostre aspettative e comprendere le aspettative del mer- cato attraverso un processo in due fasi:
	- Costruiamo convinzione nelle prospettive aziendali analizzando i dati finanziari, i dati del settore, i com- menti degli esperti del settore, le ricerche sul mercato e una serie di altre fonti
	- Misuriamo le aspettative del mercato attraverso stime consensuali e valutazioni impliciteFattoridirischio

- Moat & Tailwinds per assorbire gli shock e controbilan- ciare il rischio. Prima di investire, valutiamo la posizione strategica delle aziende. Riteniamo che le aziende con un’esposizione positiva a fattori esterni (Tailwinds) e con vantaggi competitivi sostenibili (ampi Moat) abbiano una migliore opportunità di mantenere flussi di cassa stabili, ottenere una crescita più forte a lungo termine e pre- sentare rendimenti più elevati aggiustati per il livello di rischio
- 4Fattoridi rischioFattoridirischi
- L’effettivo raggiungimento di un obiettivo d’investimento, di risultati e rendimenti attesi di una struttura d’investimento non può in alcun modo essere garantito. Il valore degli investimenti può sia aumentare che diminuire e gli investitori possono perdere parte o la totalità dell’importo investito.