##### Six-Month Reporting Period ended 31 December 2022
Global equities generally rose during the six-month reporting period ended 31 December 2022, as developed market stocks collectively posted modest gains, while emerging and frontier market stocks overall posted losses, all in US-dollar terms. Following a strong rally during the first half of 2022’s third quarter, global equities fell sharply as investors worried that the global economy would weaken further or enter a recession as many central banks tighten monetary policy to fight persistently high inflation. After collectively reaching 2022 lows in mid-October, global equities rallied as many investors grew optimistic that the US Federal Reserve (Fed) would slow the pace of its policy tightening beginning in December. In the fourth quarter, global equities collectively advanced as gains in October and November more than offset losses in December. However, as the quarter wound down, a return of investor concerns about slower global economic growth driven by the aggressive rate-hiking actions of many central banks during the year led global equities to retreat; they closed 2022 with their worst annual loss since the 2008 global financial crisis. The ongoing Russia-Ukraine war and a COVID-19 surge in China after the country’s easing of its zero-COVID policy also weighed on investor sentiment.
In credit markets, the second half of 2022 continued to see the dominant financial market themes of the year as a whole, including high inflation, tighter monetary policy, rising bond yields, a stronger US dollar, and increasing concerns about global growth—all in the shadow of (and in some instances exacerbated by) the Russia-Ukraine war. However, the last part of the period was characterised by a tentative rolling over in a number of these factors: inflation appeared to have peaked in a number of countries, bond yields retreated from their highs, the stronger US dollar trend showed some signs of softening, and central banks mostly either slowed their rate increases or even paused, depending on where in the cycle they were. For the six-month period as a whole, bond yields rose in most countries, with some emerging Asian and central European countries the exceptions.
US equities were pressured during most of the second half of the year, as they were during most of 2022, by investor concerns that the Fed’s aggressive rate increases could drive the US economy into a recession, though optimism that moderating inflation could lead the Fed to slow the pace of its rate hikes supported investor sentiment at times. The combination of a strong US job market and persistently high inflation led the Fed to raise the federal funds target rate by 75 basis points (bps) in July, September and November and by 50 bps in December, bringing it to the highest level since 2007. Meanwhile, the US economy expanded in the third quarter after contracting in the first and second quarters, but manufacturing activity contracted in December for the second consecutive month as production, new orders and backlogs declined.
Equities in Europe were weighed down during the third quarter by investor concerns of a potential recession, the euro’s significant decline against the US dollar and high energy prices. In the fourth quarter, European stocks rallied as many investors hoped that slower economic growth and moderating inflation would lead the European Central Bank (ECB) and the Bank of England (BoE) to slow the pace of their interest-rate hikes. Economic growth slowed in the eurozone in the third quarter, and the currency bloc’s manufacturing activity contracted for the sixth consecutive month in December. The ECB raised its key interest rate four times during the period to the highest level in 14 years. Elsewhere in Europe, the United Kingdom’s economy contracted in the third quarter compared with the previous quarter, and its manufacturing activity contracted in December for the fifth consecutive month. The BoE also raised its key bank rate four times during the six-month period, taking it to the highest rate since 2008.
Japanese equities were pressured by economic weakness, though they were supported in the fourth quarter by investor optimism surrounding China’s easing pandemic restrictions and economic reopening. Japan’s economy contracted quarter- over-quarter in the three months to September-end, and its manufacturing activity contracted in December for the second consecutive month. The Bank of Japan left its benchmark interest rate unchanged during the six-month period but widened the band around its target for the 10-year government bond yield, allowing long-term rates to rise.
Emerging market equities were hindered by investor concerns about a global recession, supply-chain disruptions and China’s zero-COVID policy, though sentiment improved towards year-end as China eased its pandemic restrictions and began reopening its economy. To stimulate economic growth, the People’s Bank of China (PBOC) cut the one-year loan prime rate, used for corporate and household loans, to a record low. While the PBOC eased its monetary policy, other emerging market central banks, such as the Reserve Bank of India and the Bank of Mexico, tightened monetary policy.

Translation (ENDE, 2022-12-31):
###### Sechsmonatiger Berichtszeitraum zum 31. Dezember 2022
Die globalen Aktienmärkte legten im sechsmonatigen Berichtszeitraum zum 31. Dezember 2022 insgesamt zu, da in US- Dollar alle Industrieländeraktien mäßige Gewinne verbuchten, während Aktien aus Schwellenländern und Grenzmärkten (Frontier-Märkten) allgemein Verluste erlitten. Nach einer kräftigen Rally in der ersten Hälfte des dritten Quartals 2022 brachen globale Aktien abrupt ein, da viele Zentralbanken zur Bekämpfung der hartnäckig hohen Inflation ihre Geldpolitik strafften und die Anleger eine weitere Abkühlung der Weltwirtschaft oder ein Abrutschen in eine Rezession befürchteten. Nachdem globale Aktien Mitte Oktober 2022 allesamt auf Jahrestiefs gefallen waren, kam es zu einer erneuten Rally, weil die Anleger zuversichtlicher wurden, dass die US-Notenbank (Fed) die geldpolitischen Zügel ab Dezember langsamer anziehen würde. Im vierten Quartal legten globale Aktien generell zu, da die im Oktober und November erzielten Gewinne die Verluste vom Dezember mehr als kompensierten. Gegen Quartalsende gaben Aktien weltweit nach, weil sich die Anleger erneut um ein schwächeres globales Wirtschaftswachstum infolge der aggressiven Zinserhöhungen vieler Zentralbanken sorgten. Die globalen Aktienmärkte beendeten das Jahr 2022 mit ihrem schlimmsten Jahresverlust seit der globalen Finanzkrise im Jahr 2008. Belastet wurde die Anlegerstimmung auch durch den andauernden Russland-Ukraine- Krieg und den explosiven Anstieg der COVID-19-Fälle in China, nachdem das Land seine Null-COVID-Politik gelockert hatte.
An den Kreditmärkten blieben die beherrschenden Finanzmarktthemen des Gesamtjahres im zweiten Halbjahr 2022 weiterhin bestehen, unter anderem die hohe Inflation, die straffere Geldpolitik, steigende Anleiherenditen, ein stärkerer US- Dollar und zunehmende Sorgen um das globale Wachstum – alles im Schatten des Russland-Ukraine-Kriegs (und in einigen Fällen dadurch verstärkt). Die letzten Wochen des Berichtszeitraums zeichneten sich jedoch durch eine vorsichtige Wende bei mehreren dieser Faktoren aus: Die Inflation schien ihren Höhepunkt in mehreren Ländern erreicht zu haben, Anleiherenditen fielen von ihren Hochs zurück, beim US-Dollar gab es Anzeichen für eine Abschwächung des Trends zur Stärke und die Zentralbanken verlangsamten größtenteils ihre Zinserhöhungen oder setzten diese sogar aus, je nachdem, in welcher Zyklusphase sie sich befanden. Im gesamten sechsmonatigen Berichtszeitraum stiegen die Anleiherenditen in den meisten Ländern an, Ausnahmen bildeten lediglich ein paar asiatische und mitteleuropäische Schwellenländer.
US-Aktien standen über den Großteil der zweiten Jahreshälfte und des Gesamtjahres 2022 durch Anlegersorgen unter Druck, dass die aggressiven Zinserhöhungen der Fed zu einer Rezession der US-Wirtschaft führen könnten. Optimismus, dass eine Abschwächung der Inflation die Fed zu einer Verlangsamung ihrer Zinserhöhungen veranlassen könnte, verbesserte allerdings zeitweise die Anlegerstimmung. Die Kombination aus einem starken US-Arbeitsmarkt und einer hartnäckig hohen Inflation führte dazu, dass die Fed den Leitzins im Juli, September und November um jeweils 75 Basispunkte (Bp.) und im Dezember um 50 Bp. anhob, wodurch er den höchsten Stand seit 2007 erreichte. Nachdem die US-Wirtschaft im ersten und zweiten Quartal geschrumpft war, setzte im dritten Quartal Wachstum ein. Im Fertigungssektor schwächte sich die Aktivität im Dezember aber den zweiten Monat in Folge ab, da Produktion, Neuaufträge und Auftragsbestände rückläufig waren.
In Europa wurden Aktien im dritten Quartal durch Anlegersorgen um eine potenzielle Rezession, den deutlichen Rückgang des Euros gegenüber dem US-Dollar und hohe Energiepreise belastet. Im vierten Quartal folgte eine Rally europäischer Aktien, da viele Anleger hofften, langsameres Wirtschaftswachstum und nachlassende Inflation würden die Europäische Zentralbank (EZB) und die Bank of England (BoE) dazu veranlassen, die Zinsen behutsamer zu erhöhen. Im dritten Quartal schwächte sich das Wirtschaftswachstum in der Eurozone ab, und die Produktionsaktivität in der Währungsunion war im Dezember den sechsten Monat in Folge rückläufig. Die EZB hob ihren Leitzins im Berichtszeitraum vier Mal an, und zwar auf den höchsten Stand seit 14 Jahren. Im übrigen Europa schrumpfte die britische Wirtschaft im dritten Quartal gegenüber dem Vorquartal, und ihre Produktionsaktivität ließ im Dezember den fünften Monat in Folge nach. Auch die BoE hob ihren Leitzins im sechsmonatigen Berichtszeitraum vier Mal an, und zwar auf den höchsten Stand seit dem Jahr 2008.
Japanische Aktien standen durch Konjunkturschwäche unter Druck. Im vierten Quartal wurden sie allerdings durch Anlegeroptimismus in Bezug auf Chinas gelockerte Pandemiebeschränkungen und die Wiederöffnung der Wirtschaft unterstützt. Japans Wirtschaft schrumpfte im Quartalsvergleich in den drei Monaten bis Ende September, und ihre Produktionsaktivität schwächte sich im Dezember den zweiten Monat in Folge ab. Die Bank of Japan beließ ihren Leitzins im sechsmonatigen Berichtszeitraum unverändert, erweiterte aber ihr Zielband für die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe, wodurch die Zinsen am langen Ende steigen konnten.
Schwellenländeraktien wurden durch Anlegersorgen um eine globale Rezession, Lieferkettenstörungen und Chinas Null- COVID-Politik beeinträchtigt. Gegen Jahresende hellte sich die Stimmung allerdings auf, da China seine Pandemiebeschränkungen lockerte und seine Wirtschaft wieder öffnete. Zur Ankurbelung des Wirtschaftswachstums senkte die People’s Bank of China (PBOC) den Referenzzins für einjährige Kredite, der für Unternehmens- und Privatkredite angewandt wird, auf ein Rekordtief. Während die PBOC ihre Geldpolitik lockerte, haben andere Zentralbanken von Schwellenländern, wie die Reserve Bank of India und die Bank of Mexico, ihre Geldpolitik gestrafft.