## Delegio Funds
The arrival of the new US President, progress on global vaccination, stronger macro data combined with aggressive fiscal and monetary stimulus meant that it was a positive first quarter for most financial markets. The funds the new US Administration is prepared to spend to anchor the recovery are truly impressive and will lead to a powerful surge in growth. Whilst this is good news, US Bond yields rose sharply on concerns of overheating or higher inflation. The change in outlook on duration had implications for assets sensitive to interest rates. Long duration assets like technology or more broadly equity growth style suffered whilst sectors more sensitive to interest rates namely financials and cyclicals outperformed. Equity market rotation continued towards reopening (travel,leisure), cyclical and value sectors.
The second quarter was positive for returns and news flow was generally very constructive. Activity continues to surprise on the upside as the continued roll out of vaccination campaigns allows for further reopening of the services sector. Surveys and confidence are buoyant. Despite much higher inflation data, most participants are convinced that inflation is transitory and due to the bottlenecks and shortages (semiconductors) caused by the rapid reopening and pent-up demand in large swathes of the economy. Despite the Federal Reserve announcing in June that they would likely pull forward to 2023 their first-rate hikes – long bond yields managed to rally – this provided a powerful filip to stocks and especially to growth stocks and technology. Within fixed income the strongest returns came from High Yield and EM Debt HC.
Performance was positive over the first half. Our growth bias was penalized in Q1 but recovered in Q2 and the stocks that we believe in rallied nicely boosted by their very strong earnings announcements. We maintain confidence in the long-term secular outlook for these companies whose revenue growth are supported by their exposure to important long-term themes many of which have been reinforced by the pandemic. Returns were positive led by Global Equities, Listed Real Estate and Global Small Caps.
Fixed income returns were modestly positive with strongest returns from High Yield. Euro Govt, Euro Credit and EM Debt all returned modestly positive returns.
We maintained our constructive view on risk assets. Our preference is for Large Cap Equities which we continue to add to. We maintain our diversification strategies were added to reflect the cyclical upswing namely UK domestic stocks, financials, and the Eurozone.
We underweight Euro Government bonds and are not exposed to US Treasuries. We favor Investment Grade Credit where the extra yield is still attractive relative to Government Bonds. We maintained exposure to High Yield Bonds and used inflows to reinforce EM Debt which is afforded some relief by lower US Treasury yields.
As the economy heals, markets will be sensitive to the outlook for US interest rates. Any sign that higher inflation could force the Federal Reserve to tighten early would not be well received by markets. For the moment Central Banks stay resolutely dovish. Whilst we do expect yields to rise, it is the rate of change which is important. A gradual rise and clear communication should allow markets to react positively. We remain constructive on equities as the recovery and earnings accelerate.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## Delegio Funds
Arrivée du nouveau président américain, progrès de la vaccination à l’échelle mondiale, données macroéconomiques plus robustes et mesures de relance budgétaire et monétaire offensives, le premier trimestre a été bon pour les marchés financiers. L’ampleur des financements que le gouvernement américain s’apprête à débourser pour ancrer la reprise est impressionnante. La croissance devrait être largement tirée vers le haut. C’est une bonne nouvelle, mais les rendements des obligations américaines ont fortement monté du fait des craintes d’une surchauffe ou d’une hausse de l’inflation. Les nouvelles perspectives concernant la duration ont des effets pour les actifs sensibles aux taux d’intérêt. Les actifs à duration longue comme la technologie ou plus généralement les titres de style croissance ont souffert, tandis que les secteurs plus sensibles aux taux d’intérêt, notamment les financières et les cycliques, ont fait mieux que le marché. La rotation s’est poursuivie sur les marchés d’actions en faveur de la réouverture (voyages, loisirs), des secteurs cycliques et du style valeur.
Le deuxième trimestre a été positif pour les rendements et l’actualité économique a, dans l'ensemble, été porteuse. L’activité continue à réserver de bonnes surprises. Les campagnes de vaccination laissent entrevoir la réouverture du secteur des services. Les enquêtes et la confiance ont le vent en poupe. Malgré une hausse du taux d’inflation, la plupart des intervenants du marché sont convaincus que l’inflation est passagère et qu’elle s’explique par des goulets d’étranglement et des ruptures d’approvisionnement (semi-conducteurs), provoqués par la rapide réouverture et la demande insatisfaite dans de larges pans de l’économie. La Réserve fédérale a annoncé en juin qu’elle prévoyait d’avancer à 2023 le premier relèvement de ses taux. Les rendements obligataires des échéances longues sont parvenus à se redresser et les actions, notamment les valeurs de croissance et technologiques, ont eu un sursaut. Dans le revenu fixe, les segments du haut rendement et la dette émergente couverte ont signé la plus forte performance.
La performance a été positive au premier semestre. Notre biais en faveur de la croissance a été pénalisé au premier trimestre, mais s’est redressé au deuxième. Les valeurs pour lesquelles nous avons une forte conviction ont connu une belle remontée grâce aux annonces de résultats très solides. Nous restons confiants quant aux perspectives de ces sociétés sur la durée. Leur chiffre d’affaires croît grâce à leur exposition à des thèmes majeurs porteurs à long terme, dont beaucoup ont été renforcés par la pandémie. Les rendements ont été positifs, tirés par les actions mondiales, l’immobilier coté et les petites capitalisations mondiales.
Ceux des titres à revenu fixe ont été légèrement positifs et le haut rendement a été le segment le mieux orienté. Les obligations souveraines en euros, les obligations d’entreprise en euro et la dette des marchés émergents ont toutes dégagé des rentabilités légèrement positives.
Nous restons optimistes concernant les actifs à risque. Nous privilégions les actions de sociétés à forte capitalisation, que nous renforçons. Nous conservons nos stratégies de diversification, avec des ajouts de valeurs britanniques, de financières et de titres de la zone euro pour refléter l’embellie cyclique.
Nous sommes sous-exposés aux obligations d’État en euro et ne sommes pas exposés aux bons du Trésor américain. Nous avons une préférence pour le crédit de qualité investment grade lorsque le rendement excédentaire demeure attractif par rapport aux obligations d’État. Nous avons maintenu notre exposition aux obligations à haut rendement et eu recours à des entrées de fonds pour renforcer la dette émergente, qui a connu un répit avec la baisse des rendements des bons du Trésor américain.
Alors que l’économie se redresse, les marchés vont se montrer sensibles aux perspectives de taux d’intérêt américains. Le moindre signe indiquant qu’une hausse de l’inflation pourrait contraindre la Réserve fédérale à resserrer sa politique monétaire plus tôt ne serait pas bien accueilli par les marchés. Pour le moment, les banques centrales conservent résolument leur position accommodante. Sachant que nous prévoyons effectivement une hausse des rendements, c’est la vitesse de cette variation qui va être importante. Une hausse progressive et une communication claire de la part de l’institution devraient permettre aux marchés de réagir positivement. Nous restons confiants à l’égard des actions du fait de l’accélération de la reprise économique et de la génération de bénéfices pour les entreprises.