# Neuberger Berman Absolute Return Multi Strategy Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021, the total return for the USD I Accumulating Class was 1.25%. Over the same period, the HFRX Global Hedge Fund Index (USD) (the “Index”) returned 3.73%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Global equity and credit markets finished the period higher as they gradually trended up during the period. Gains were most pronounced in the US and Europe, while performance in emerging markets and Asian developed markets lagged. In fixed income markets, the US Treasury yield curve steepened with the 10-year US Treasury yield moving modestly higher, with yields on other global sovereign debts rising as well. The US dollar strengthened versus the euro but weakened versus the British pound and Japanese yen. Commodities broadly rallied as crude oil and natural gas prices surged, while gold prices fell slightly.
The Portfolio’s allocation to long/short equity strategies was the largest positive contributor for the period. Gains from allocations to long/short equity, merger arbitrage/event driven and credit strategies outpaced losses from global macro/managed futures strategies. Gains from longs outpaced losses from shorts while the managers, in aggregate, generated negative alpha from both longs and shorts. From a sector perspective, Consumer Discretionary, Health Care and Financials led gains while losses were led by equity index hedges, Information Technology and Real Estate.
The allocation to merger arbitrage/event driven strategies also contributed positively to performance. Gains came from a number of deals that progressed positively and/or closed during the period.
The Portfolio’s credit allocation was a contributor for the period, driven by the asset-backed securities strategy allocation. Gains were led by commercial mortgage-backed securities and Collateralized Loan Obligation (“CLO”) debt, with smaller gains from residential mortgage-backed securities and auto loans.
The Portfolio’s allocation to global macro/managed futures strategy was a detractor from performance as losses from the managed futures strategy outpaced gains from the systematic currency strategy. Within the managed futures strategy, losses from currencies and interest rate positioning outweighed gains from equities. Within the systematic currency strategy, gains came primarily from long positioning in the US dollar versus the euro and, to a lesser degree, versus the Australian dollar.
While equity markets stand to further benefit from fiscal stimulus and the continued reopening of the world, we believe there is the potential for volatility to persist as investors weigh positive economic prospects against the risk of rising inflation and interest rates. Uncertainty around interest rates could drive volatility in the short term, in our view, while rising rates, inflation and taxes could serve as a headwind for equities over the medium term. We continue to position the portfolio in an attempt to benefit from elevated volatility, with additional upside from a rising rate environment. The Portfolio’s largest strategy allocation is long/short equity. As the global economy continues to reopen, we anticipate a high dispersion of winners and losers over the medium term for our sub-advisors to identify, while potentially rising interest rates and higher taxes can have varying degrees of impact on companies as well. The Portfolio’s second largest allocation is to merger arbitrage and event driven strategies. Merger activity has recovered from levels early in the pandemic and spreads remain at moderate levels, with the potential to increase as yields increase. The Portfolio’s third largest allocation is to the global macro/managed futures strategies. We believe that the level of market volatility has the potential to remain elevated and that factor has historically been beneficial for these strategies, with the potential for rising rates and inflation to drive trends across asset classes as well.
INTERIM REPORT 2021  259
FINANCIAL STATEMENTS BALANCE SHEET

Translation (ENIT, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Absolute Return Multi Strategy Fund
## Relazione del Gestore degli investimenti
Per il periodo di sei mesi chiuso il 30 giugno 2021, il rendimento totale della Classe ad Accumulazione USD I è stato pari al 1,25%. Nello stesso periodo l’HFRX Global Hedge Fund Index (USD) (l’“Indice) ha realizzato un risultato del 3,73%. (i dati relativi alla performance citati si riferiscono ai risultati passati e non sono indicativi di quelli futuri. I rendimenti complessivi mostrati riflettono il reinvestimento del reddito da dividendi e di altre eventuali distribuzioni.)
I mercati azionari e obbligazionari globali hanno chiuso il periodo in positivo, segnando una progressione costante nel periodo. I guadagni sono stati più marcati negli Stati Uniti e in Europa, mentre i mercati emergenti e quelli sviluppati dell’Asia hanno mostrato segni di affanno. Nei mercati del reddito fisso, la curva dei rendimenti dei Treasury USA si è irripidita; il rendimento dell’emissione a 10 anni è salito leggermente, al pari di quello dei debiti sovrani globali. Il dollaro statunitense si è rafforzato nei confronti dell’euro, arretrando invece rispetto alla sterlina britannica e allo yen giapponese. I prezzi delle materie prime hanno registrato un progresso generalizzato, per effetto dell’impennata del greggio e del gas naturale, mentre l’oro si è leggermente deprezzato.
L’allocazione del Portafoglio alle strategie azionarie long/short ha generato il maggior contribuito alla performance nel periodo. I guadagni ottenuti dalle strategie nelle azioni long/short, nelle operazioni di merger arbitrage/event driven e nel credito hanno superato le perdite causate dalle strategie global macro/managed futures. Gli utili derivanti dalle posizioni lunghe hanno superato le perdite delle posizioni corte; nel complesso, tuttavia, i gestori hanno realizzato un alfa negativo attraverso le posizioni sia short che long. A livello settoriale, i maggiori progressi hanno riguardato beni di consumo voluttuari, sanità e finanza, mentre le coperture degli indici azionari e i settori IT e immobiliare hanno generato le maggiori perdite.
Anche l’allocazione alle strategie merger arbitrage/event driven ha contribuito positivamente alla performance. Gli utili sono giunti da numerose operazioni che hanno prodotto un esito positivo e/o che sono state chiuse durante il periodo.
L’allocazione creditizia del Portafoglio, trainata dall’allocazione sulla strategia dei titoli garantiti da attivi, ha apportato un contributo positivo nel periodo in esame. I titoli garantiti da ipoteche commerciali (CMBS) e le obbligazioni garantite da prestiti (“CLO”) hanno ottenuto i maggiori guadagni, seguiti a distanza dai titoli MBS residenziali e dai finanziamenti per l’acquisto di auto.
L’allocazione nella strategia global macro/managed futures non ha premiato il Portafoglio: le perdite hanno superato i guadagni ottenuti dalla strategia valutaria sistematica. Nella strategia dei futures gestiti, le perdite derivanti dalle posizioni valutarie e sui tassi d’interesse hanno superato i guadagni azionari. Gli utili della strategia valutaria sistematica sono venuti soprattutto dal posizionamento lungo sul dollaro USA contro euro e, in misura minore, contro dollaro canadese.
I mercati azionari si apprestano a beneficiare dei nuovi stimoli fiscali e del progredire delle riaperture nel mondo, ma a nostro giudizio persiste una possibile volatilità poiché gli investitori oscillano tra le prospettive economiche positive e il rischio di aumento dell’inflazione e dei tassi d’interesse. Crediamo che l’incertezza sui tassi d’interesse possa alimentare la volatilità di breve periodo, mentre l’aumento dei tassi, dell’inflazione e delle imposte potrebbe ostacolare la crescita delle azioni nel medio periodo. Continuiamo a strutturare il portafoglio in modo da cercare di sfruttare l’elevata volatilità e l’ulteriore progresso derivante da uno scenario di tassi crescenti. L’allocazione strategica principale del Portafoglio è nell’azionario long/short. Con l’avanzare delle riaperture economiche nel mondo, a medio termine i nostri subconsulenti dovranno impegnarsi a fondo, muovendosi in uno scenario molto dispersivo di vincitori e perdenti, e anche il possibile aumento dei tassi d’interesse e delle imposte potrà produrre impatti di vario grado sulle imprese. La seconda maggiore allocazione del Portafoglio riguarda le strategie merger arbitrage e event driven. Le attività di fusione sono risalite dai livelli di inizio pandemia e gli spread si mantengono a livelli contenuti, con possibilità di crescere all’aumentare dei rendimenti. La terza maggiore allocazione del Portafoglio riguarda le strategie global macro/managed futures. Crediamo che il livello di volatilità del mercato potrebbe mantenersi elevato e che, storicamente, queste strategie ne abbiano beneficiato, insieme alla potenziale capacità dei tassi e dell’inflazione in aumento di innestare queste tendenze in tutte le classi di attivi.
RELAZIONE SEMESTRALE 2021 259
BILANCIO STATO PATRIMONIALE