### Past performance is not a guide to future performance.
Performance basis: Mid to mid, in the share class reference currency, gross of tax payable by the Fund with income reinvested. Net figures are net of ongoing charges and fees. Net and Gross performance does not include the effect of any exit or entry charge. The Fund's performance is compared against the Bloomberg Capital Global High Yield Bond Excl CMBS & EMG 2% Cap 1-5 Year Maturity Index (the “Benchmark” or the “Index”).
Looking ahead 
last updated February 2023
We believe the speed at which the market rallied will weigh on valuations and thus diminish further upside potential in the near term. That said, an 8% yield provides a shock absorber to weather additional volatility. The new issue market has also started to reopen, performing well and providing opportunities to add new credits.
We are broadly encouraged by market fundamentals. While we are still early in the fourth quarter reporting season, so far revenue and earnings are still demonstrating growth and positive surprises. Forward guidance is, however, more of a mixed bag and consensus expectations are being lowered.
From a regional standpoint, we believe there are more exogenous risks in Europe such as geopolitical conflicts, sovereign risk, the energy crisis and inflation second-round effects, that could continue to push spreads wider versus the US. We expect spreads to widen from current levels in 2023 supporting the performance of higher rated issuers and non-cyclical sectors. ‘Reverse Yankees’ (bonds issued by US corporations in euros and sterling) continue to provide relative value opportunities. With asymmetric risk profile and higher default rates, we expect security selection to be the main driver of outperformance.

Translation (ENIT, 2023-02-28):
### I rendimenti passati non costituiscono un indicatore dei risultati future.
Base della performance: Rendimenti a fine mese, mid to mid, nella valuta di riferimento della classe di azioni, al lordo delle imposte dovute dal Fondo con reddito reinvestito. Le cifre nette sono al netto delle spese correnti e delle commissioni. La performance netta e lorda non include l’effetto di eventuali spese di rimborso o sottoscrizione. La performance del Fondo è confrontata con quella dell'Indice Bloomberg Capital Global High Yield Bond Excl CMBS & EMG 2% Cap 1-5 Year Maturity (il “Benchmark” o l'“Indice”).
Progetti futuri 
ultimo aggiornamento Febbraio 2023
Crediamo che la rapidità con cui il mercato ha recuperato terreno peserà sulle valutazioni e farà quindi ridurre ulteriormente il potenziale di rialzo nel breve termine. Fatte queste premesse, il rendimento dell’8% funge da ammortizzatore per far fronte a un aumento della volatilità. Anche il mercato delle nuove emissioni ha iniziato a riaprirsi, registrando buoni risultati e offrendo opportunità di effettuare investimenti in nuovi titoli creditizi.
I fondamentali del mercato hanno avuto effetti incoraggianti. Anche se siamo ancora all'inizio della pubblicazione dei risultati del quarto trimestre, finora i ricavi e gli utili continuano a evidenziare una crescita e sorprese positive. Tuttavia, le indicazioni prospettiche tracciano perlopiù un quadro contrastante e le stime di consenso sono in calo.
Da un punto di vista regionale, crediamo che in Europa vi siano rischi più esogeni, come conflitti geopolitici, rischio sovrano, crisi energetica ed effetti secondari dell'inflazione, che potrebbero continuare ad ampliare gli spread rispetto agli Stati Uniti. Ci aspettiamo che nel 2023 gli spread aumenteranno rispetto ai livelli attuali, sostenendo la performance degli emittenti con rating più elevato e dei settori non ciclici. Le “Reverse Yankees” (obbligazioni emesse da società statunitensi in euro e in sterline) continuano a fornire opportunità di valore relativo. Dato il profilo di rischio asimmetrico e i tassi di insolvenza più elevati, ci aspettiamo che la selezione dei titoli sia il principale fattore trainante della sovraperformance.