# MANAGEMENT REPORT
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## Information for shareholders


General
DPAM B is an undertaking for collective investment, hereinafter the SICAV.
The ordinary general meeting of shareholders of 16 March 2022 approved, among other things, the annual accounts closed on 31 December 2021 and the distribution of a dividend to the holders of distribution shares of certain sub-funds of the Sicav as mentioned in the notice published on March 18 March 2022.
The ordinary general meeting of shareholders has also decided to renew the mandates of the current directors in office, Ms C. Tubeuf, Mr. P. Denef, Mr. J. Sioncke, Mr. T. Murillo and M. Y. Lauret, for a term of three years until the ordinary general meeting of 2025.
The extraordinary general meeting of shareholders of 24 March 2022 approved the merger by absorption of all the sub-funds of the SICAV DPAM CAPITAL B and of all the sub-funds of the SICAV DPAM HORIZON B to new sub-funds of the SICAV as well as the change of name of the SICAV from “DPAM INVEST B” to “DPAM B” and all of its sub-funds, as mentioned in the notice published on 4 April 2022. The effective date of the merger and change of name is 01/04/2022.
The Board of Directors of 24.02.2022 has decided to stop the securities lending in all the sub-funds of the SICAV.
The Board of Directors of 01.06.2022 has decided to allow the use of swaps in some government bonds and inflation-indexed bonds sub-funds, and no longer allow subscriptions and redemptions or changes of sub-funds on 24 and 31 December.
The Board of Directors has also decided to increase the management fees for the management of the investment portfolio of the L classes from 2.13 to 2.4 and to create new L classes in some sub-funds of the SICAV.
Shareholders are informed of a material error in the section “Transparency in sustainability” in the annual reports of DPAM INVEST B and DPAM CAPITAL B dated 31.12.2021
For the following sub-funds:
- DPAM B Real Estate Europe Dividend Sustainable (ex- DPAM INVEST B Real Estate Europe Dividend Sustainable)
- DPAM B Real Estate Europe Sustainable (ex- DPAM INVEST B Real Estate Europe Sustainable)
- DPAM B Real Estate EMU Sustainable (ex-DPAM CAPITAL B Real Estate EMU Sustainable)
- DPAM B Equities US Dividend Sustainable (ex DPAM CAPITAL B Equities US Dividend Sustainable).

It is appropriate to delete the point « A carbon intensity (direct scope 1 and 2 emissions) below the average carbon intensity of the reference universe before the ESG and sustainable investment selection methodology was applied » because the carbon intensity in the portfolio of these sub-funds was higher than that of the reference universe during the review period and primarily during the fourth quarter 2021.
As mentioned in the prospectus, it is objectives to be reached over a three-year rolling horizon. It is a material error.

### Fee Sharing agreements
Fee-sharing agreements between, on the one hand, the SICAV or where applicable the distributor and the investment portfolio manager and, on the other hand, other distributors mentioned where applicable in the prospectus and third parties (including investors in the undertaking for collective investment), may exist but are in no case exclusive. These agreements do not affect the manager's ability to perform its duties freely in the interests of the shareholders of the SICAV. The management fee is shared in accordance with market conditions and particularly according to the size of their investment.

### The information concerning the remuneration retroceded by the manager is taken up at the level of each sub-fund

### concerned under point "Charges”.

### Aberdeen and Fokus Bank
As the result of the Aberdeen and Fokus Bank decisions by the European Union Court of Justice concerning discrimination in the tax laws of certain EU Member States towards foreign UCIs, the SICAV has taken steps, with the help of the management company and external consultants, to reclaim the supplementary withholding tax paid and not recovered in some countries of the EU. The costs will be charged immediately to the current financial year.

### The SICAV did not make any redemptions during the first half of 2022

### Class Action

### During the first half of 2022, the Fund recorded redemptions in respect of one Class Share of USD 83.05

### Remuneration and mission of the auditor

### The auditor’s fees in respect of its auditor mandate amount 3,375 EUR (excl. VAT) per year and per sub fund.

### During the period covered by this report neither the statutory auditor nor persons who have developed a professional cooperation with him carried out any exceptional service or any special assignment

### Events after the reporting period
The Board of Directors of the SICAV has decided to fix, as from the NAV dated 7 July 2022, calculated on 8 July 2022, and until further notice, the thresholds and swing factors detailed in the table below:
| Sub-fund | Threshold | Swing factors |
| --- | --- | --- |
| % net assets | Net subscriptions | Net redemptions |
| DPAM B Bonds Eur | 3% | 0.17% | 0.17% |
| DPAM B Bonds EUR Corporate Sustainable | 3% | 0.23% | 0.23% |
| DPAM B Bonds Eur IG | 3% | 0.13% | 0.13% |
| DPAM B Bonds EUR Medium Term | 3% | 0.10% | 0.10% |
| DPAM B Bonds EUR Quality Short Term | 3% | 0.10% | 0.10% |
| DPAM B Bonds EUR Short Term 1 Y | 3% | 0.06% | 0.06% |
| DPAM B Bonds Global Inflation Linked | 3% | 0.13% | 0.13% |
| DPAM B Corporate Bonds EUR 2023 | 3% | 0.09% | 0.09% |


### Regulation EU 2015/2365 of the European Parliament and the Council of 25 November 2015: transparency of securities financing transactions and of reuse (hereinafter the Regulation)
In accordance with Article 13 and Section A of the Annex to the Regulation, the SICAV must inform investors of the use it makes of securities financing transactions and total return swaps in its annual and half-yearly reports.

### The information in the following table is limited to the securities lending activity in view of the fact that the SICAV does not use any other instrument referred to in the Regulation.

### Use of liquidity management tools

### The Directors decided, pursuant to the Royal Decree of October 15, 2018 regarding the liquidity tools, to introduce the possibility of using the following liquidity tools:
- SWING PRICING
	- List of sub-funds that may use swing pricing:DPAM B Active Strategy DPAM B Balanced Flexible DPAM B Balanced GrowthDPAM B Balanced Low Strategy DPAM B Balanced Strategy DPAM B Bonds EurDPAM B Bonds EUR Corporate Sustainable DPAM B Bonds Eur IGDPAM B Bonds EUR Medium Term DPAM B Bonds EUR Quality Short Term DPAM B Bonds EUR Short Term 1 Y DPAM B Bonds Global Inflation Linked DPAM B Corporate Bonds EUR 2023 DPAM B Defensive StrategyDPAM B Equities DRAGONS Sustainable DPAM B Equities EMU Behavioral Value DPAM B Equities EMU IndexDPAM B Equities EurolandDPAM B Equities Euroland Sustainable DPAM B Equities Europe Dividend DPAM B Equities Europe IndexDPAM B Equities Europe Small Caps Sustainable DPAM B Equities Europe SustainableDPAM B Equities Japan IndexDPAM B Equities NewGems Sustainable DPAM B Equities Sustainable Food Trends DPAM B Equities US Behavioral Value DPAM B Equities US Dividend Sustainable DPAM B Equities US ESG Leaders Index DPAM B Equities US IndexDPAM B Equities World ex Japan, Europe & USA Index DPAM B Equities World SustainableDPAM B Global Diversified WorldDPAM B Real Estate EMU Dividend Sustainable DPAM B Real Estate EMU SustainableDPAM B Real Estate Europe Dividend Sustainable DPAM B Real Estate Europe Sustainable

- Description of the objective, operation and methodology of swing pricing:Objective:The objective is to reduce performance dilution due to net inputs or outputs. The performance of the SICAV may be eroded by frequent transactions due to large inflows or outflows and the SICAV may suffer from (in)direct trading costs involved in capital movements. Swing pricing offers investors already invested in the Sicav the possibility of not having to bear the transaction costs or the cost of illiquidity in the underlying financial markets generated by the entry or exit of investors.

With swing pricing, existing investors should, in principle, no longer indirectly incur the transaction fees, which will now be directly integrated into the calculation of the net asset value (NAV) and borne by the entering and exiting investors. Swing pricing protects long-term investors, as an investor can only be affected by swing pricing on the day of subscription/redemption.

### Methodology and operation:

### The swing pricing method adopted is based on the following principles:
- It is a partial swing, which implies that a certain threshold must be crossed before the NAV is adjusted;
- It is a symmetrical swing, which is activated for both subscriptions and redemptions;
- The use of swing pricing is systematic, without favouring one or more categories of investors.

The swing threshold is the value determined as a trigger event for net subscriptions and redemptions. This threshold value is expressed as a percentage of the total net assets of the sub-fund in question.

### The swing threshold is always applied.

### Swing factor: the direction of the swing depends on the net flow of capital applicable to a NAV.
In the case of a net inflow of capital, the swing factor linked to subscriptions of shares in the sub-fund will be added to the NAV. For net redemptions, the swing factor linked to redemptions of shares in the sub-fund in question will be deducted from the NAV. In both cases, all entering/exiting investors on a given date will have the same NAV applied.
- Maximum swing factor:The maximum swing factor set to a maximum of 5% of the unadjusted NAV.


### The threshold and swing factor will be published on the website www.dpamfunds.comin the “Fees” section
- Use of the swing pricing during the period:The Board of Directors of the SICAV has decided to fix, as from the NAV dated 7 July 2022, calculated on 8 July 2022, and until further notice, the thresholds and swing factors detailed in the table below:

| Sub-fund | Threshold | Swing factors |
| --- | --- | --- |
| % net assets | Net subscriptions | Net redemptions |
| DPAM B Bonds Eur (previously DPAM Invest B Bonds Eur) | 3% | 0.125% | 0.125% |
| DPAM B Bonds EUR Corporate Sustainable (previously DPAM Invest B Bonds EUR Corporate Sustainable) | 3% | 0.185% | 0.185% |
| DPAM B Bonds Eur IG (previously DPAM Invest B Bonds Eur IG) | 3% | 0.09% | 0.09% |
| DPAM B Bonds EUR Medium Term (previously DPAM Capital B Bonds EUR Medium Term) | 3% | 0.07% | 0.07% |
| DPAM B Corporate Bonds EUR 2023 (previously DPAM Capital B Corporate Bonds EUR 2023) | 3% | 0.08% | 0.08% |
| DPAM B Bonds Eur Quality Short Term (previously DPAM Horizon B Bonds Eur Quality Short Term) | 3% | 0.065% | 0.065% |
| DPAM B Bonds Global Inflation Linked (previously DPAM Horizon B Bonds Global Inflation Linked) | 3% | 0.10% | 0.10% |

The table below indicates, by sub-fund, the number of times and the dates when the swing pricing has been applied during the period covered by this report and the impact of this application for the purpose of calculating during the period covered by this report:
| Trade date | Sub-fund | Swing threshold | Swing Factor | Subscription /Redemtion Taille | Net amount | Impact on the performance |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2022-03-07 | DPAM B Bonds EUR Medium Term | 3.00% | 0.0700% | 7.24% | 20,999,782.80 | 14,699.85 € |
| 2022-04-12 | DPAM B Bonds EUR Quality Short Term | 3.00% | 0.0650% | -32.02% | 3,817,825.80 | 2,481.59 € |
| 2022-05-24 | DPAM B Bonds EUR Medium Term | 3.00% | 0.0700% | -3.82% | 11,981,088.00 | 8,386.76 € |
| 2022-06-13 | DPAM B Bonds EUR IG | 3.00% | 0.0900% | 4.68% | 2,330,842.95 | 2,097.76 € |
| 2022-06-14 | DPAM Bonds EUR | 3.00% | 0.1250% | -3.18% | 16,618,177.61 | 20,772.72 € |
| 2022-06-29 | DPAM B Bonds EUR Quality Short Term | 3.00% | 0.0650% | -3.47% | 265,710.00 | 172.71 € |

- ANTI-DILUTION LEVY
	- List of sub-funds that may use the anti-dilution levy:DPAM B Active Strategy DPAM B Balanced Flexible DPAM B Balanced GrowthDPAM B Balanced Low Strategy DPAM B Balanced Strategy DPAM B Bonds EurDPAM B Bonds EUR Corporate Sustainable DPAM B Bonds Eur IGDPAM B Bonds EUR Medium Term DPAM B Bonds EUR Quality Short Term DPAM B Bonds EUR Short Term 1 Y DPAM B Bonds Global Inflation Linked DPAM B Corporate Bonds EUR 2023 DPAM B Defensive StrategyDPAM B Equities DRAGONS Sustainable DPAM B Equities EMU Behavioral Value DPAM B Equities EMU IndexDPAM B Equities EurolandDPAM B Equities Euroland Sustainable DPAM B Equities Europe Dividend DPAM B Equities Europe IndexDPAM B Equities Europe Small Caps Sustainable DPAM B Equities Europe SustainableDPAM B Equities Japan IndexDPAM B Equities NewGems Sustainable DPAM B Equities Sustainable Food Trends DPAM B Equities US Behavioral Value DPAM B Equities US Dividend Sustainable DPAM B Equities US ESG Leaders Index DPAM B Equities US IndexDPAM B Equities World ex Japan, Europe & USA Index DPAM B Equities World SustainableDPAM B Global Diversified WorldDPAM B Real Estate EMU Dividend Sustainable DPAM B Real Estate EMU SustainableDPAM B Real Estate Europe Dividend Sustainable DPAM B Real Estate Europe Sustainable

- Description of the objective, operation and methodology of the anti-dilution levy:Objective:The objective of this mechanism is to transfer the negative impact on the NAV of a sub-fund of the SICAV to the investors who generated this impact.


### Methodology and operation:
If redemptions / subscriptions exceed a threshold, the SICAV may decide to impose an additional cost on incoming or outgoing investors, which will benefit the SICAV. Higher exit fees may be charged for large net outflows, and higher entry fees may be charged for large net inflows.
The anti-dilution levy will only be applied after an explicit decision of the Board of Directors of the SICAV. There is no automatic application of this mechanism. The Board of Director's decision relates both to the level of the threshold and the additional costs and whether or not to apply the mechanism if the threshold is exceeded.
- Use of the anti-dilution levy during the period:During the period covered by this report, no sub-fund of the Sicav used anti-dilution levy.
- REDEMPTION GATES
	- Description of the objective, operation and methodology of the anti-dilution levy:This mechanism allows the SICAV to partially suspend the execution of requests for the redemption and/or repayment of units (“redemption gates”) when the negative change in the balance of the liabilities of the company or sub-fund for a given day exceeds, for the day in question, a percentage (or threshold) determined by the Board of Directors.



### The threshold above which this mechanism may be applied is set at 5% for all sub-funds. The NAV calculation itself is not suspended as orders are partially executed.
Only the part of the requests for redemptions which exceeds the threshold is affected by this partial suspension. It must be applied proportionally to all requests for individual redemptions submitted by the closing date concerned.
The portion of the redemption requests not executed following this partial suspension will be postponed automatically to the next closing date, except in the event of revocation by the shareholder or if this mechanism is reapplied.

### The partial suspension is always provisional.

### This suspension will be carried out in accordance with the provisions of Article 198/1 of the Royal Decree of 2012.

### In the event of a partial suspension of the execution of redemption and/or repayment requests, a notice to shareholders will be published on the website www.dpamfunds.comin the “News” section
- Use of redemption gates during the period :During the period covered by this report, no sub-fund of the Sicav used redemption gates.
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## Overview of the markets

Global equities recorded heavy losses (-14% in euro terms) in the first half of 2022. The rapid rise in risk-free yields weakened equity markets and fears of a possible recession were the dominant factors at the end of the period. The performance of European and US equities was broadly similar, at around -15% in euro terms, while emerging equities did slightly better (-11.8%). Inflation, which was already high before the armed conflict, continued to rise due to the increase in the price of raw materials and the tightening of the labour market. Risk-free rates rose sharply during the period under review. The US 10-year rate rose from 1.51% at the end of December to 3.01% at the end of June. Its German counterpart climbed from -0.18% to 1.33% over the same period. After initially rising, the price of gold fell in the second half of the period, ending at a broadly unchanged price of around USD 1,800 per ounce. The price of oil soared by almost 40% in the first half of the year due to the sanctions against Russia. In terms of currencies, the dollar appreciated strongly against the euro (+9%). In the bond market, credit spreads widened significantly in both the eurozone and the US.

### United States of America
Growth in consumption remained relatively strong in the first quarter of the year. Falling consumer confidence and declining real incomes, both due to rising inflation, then caused consumption to slow in the second quarter. Real consumption thus declined in May, and the savings rate stood at 5.4%, a historically low level. Inflation continued to rise, reaching 8.5% in May. The labour market situation remained solid. The unemployment rate fell to 3.6% in March and remained at this historically low level in April and May. At the end of the period, leading indicators pointed to a significant slowdown in the US economy. The manufacturing PMI production indicator fell below 50 in June, reaching a 24-month low. Growth in the services sector also slowed. The Fed raised its key rate by 0.25% in March and then accelerated the pace of rate hikes to 0.50% in May and 0.75% in June. Furthermore, in June, the Fed lowered its economic growth forecast for this year (to 1.7%) and expects the unemployment rate to rise slightly above 4% in 2024. The Fed's priority has shifted to the fight against inflation.

### Eurozone
The feeling in the eurozone actors declined over the period, mainly due to uncertainty over the war in Ukraine and the decrease in purchasing power resulting from rising inflation. Inflation in the eurozone has risen rapidly to levels not seen since the creation of the eurozone. In May, for example, inflation stood at 8.1%. The unemployment rate fell in May, reaching an all-time low of 6.6%. The situation on the labour market remained good: wages accelerated in the first quarter, the number of vacancies and hiring intentions remained high. The ECB announced in March that it planned to stop its net bond purchases in the third quarter in response to the recent rise in inflation. C. Lagarde announced her intention to return the ECB deposit rate to positive territory in September. The central bank announced in June that it would raise rates in July. The widening of spreads in southern eurozone countries led the ECB to hold an emergency meeting in mid-June to announce that it might redirect the reinvestment of maturing bonds on its balance sheet to southern countries. In addition, the central bank is working on the development of a new monetary tool that would aim to limit the spread in order to maintain a good monetary policy stance in the eurozone.

### Japan
The yen depreciated sharply in the first half of the year (slightly more than -8% against the euro) due to the widening of the bond yield differential against the yen. The Central Bank of Japan maintained its policy of setting the 10-year rate between 0% and 0.25% during the period, at a time when bond yields were rising sharply in the eurozone and the US. The plunge in industrial production in May suggested that the recovery in Japan was once again disappointing. However, the services sector sent a more positive signal on the Japanese economy, reflecting the decline of the Omicron wave in Japan and the return of international tourists. Core inflation rose back above 0% in April, but this was not enough for the Bank of Japan to change its ultra-loose monetary policy of setting long rates between 0 and 0.25%.

### Emerging markets
The increase in the number of COVID-19 cases in China led to the implementation of new restrictive measures, which weighed on the activity in the first part of the period. The service sector in particular has suffered. The decline in the headline PMI in March suggests that the economy is contracting at its fastest pace since the peak of the initial COVID- 19 outbreak in February 2020. In China, economic activity then rebounded in May and June, helped by the lifting of restrictive measures. The Chinese government promised a series of measures to help the economy and it signalled the end of deleveraging. Past monetary measures have led to an acceleration – albeit moderate – in total credit to the economy. In other emerging markets, central banks in Latin America and emerging Europe further raised their key interest rates during the first quarter (this was particularly the case in Brazil and the Czech Republic). In the second quarter, PMI indicators showed a slowdown in manufacturing activity in emerging Europe, while it accelerated in Latin America.
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Translation (ENFR, 2022-06-30):
# RAPPORT DE GESTION
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## Informations aux actionnaires


Informations aux actionnaires
DPAM B est un organisme de placement collectif (OPC), ci-après la SICAV.
L’Assemblée Générale ordinaire des actionnaires de la SICAV du 16 mars 2022 a approuvé, entre autres, les comptes annuels arrêtés au 31 décembre 2021 et la distribution d’un dividende aux détenteurs d’actions de distribution de certains compartiments de la SICAV comme mentionné dans l’avis publié le 18 mars 2022.
L’Assemblée a approuvé également de renouveler les mandats des administrateurs en fonction Mme C. Tubeuf, M. P. Denef, M. J. Sioncke, M. T. Murillo et M. Y. Lauret pour une période de trois ans jusqu’à l’Assemblée Générale ordinaire de 2025.
L’Assemblée Générale extraordinaire des actionnaires de la SICAV du 24 mars 2022 a approuvé la fusion par absorption de tous les compartiments de la SICAV DPAM CAPITAL B et de tous les compartiments de la SICAV DPAM HORIZON B par des nouveaux compartiments de la SICAV ainsi que le changement de nom de la SICAV « DPAM INVEST B » en « DPAM B » et de ses compartiments, tel que mentionné dans l’avis publié le 4 avril 2022. La date d’effet de la fusion et le changement du nom était le 01/04/2022.
Le Conseil d’Administration du 24 février 2022 a décidé l’arrêt du prêt de titres dans tous les compartiments de la SICAV.
Le Conseil d’Administration du 1er juin 2022 a décidé de permettre l’utilisation de swaps dans certains fonds d’obligations d’Etat et d’obligations indexées sur l’inflation, et de ne plus permettre les souscriptions et remboursements ou changement de compartiment les 24 et 31 décembre.
Le Conseil d’Administration a également décidé d’augmenter le taux de la commission de gestion du portefeuille des classes L de 2,13 à 2,4, et de créer de nouvelles classes L dans certains compartiments de la SICAV.
Les actionnaires sont également informés du fait d’une erreur matérielle dans la section « Transparence en matière de durabilité » dans les rapports annuels au 31 décembre 2021 de DPAM INVEST B et DPAM CAPITAL B :
Pour les compartiments :
- DPAM B Real Estate Europe Dividend Sustainable (ex- DPAM INVEST B Real Estate Europe Dividend Sustainable)
- DPAM B Real Estate Europe Sustainable (ex- DPAM INVEST B Real Estate Europe Sustainable)
- DPAM B Real Estate EMU Sustainable (ex-DPAM CAPITAL B Real Estate EMU Sustainable)
- DPAM B Equities US Dividend Sustainable (ex DPAM CAPITAL B Equities US Dividend Sustainable).

Il y a lieu de supprimer le point « e) une intensité en carbone (émissions directes scope 1 et 2) inférieure à l’intensité en carbone moyenne de l’univers de référence avant l’application de la méthodologie de sélection des investissements ESG et durables » car l’intensité en carbone du portefeuille de ces compartiments a été supérieure à celle de l’univers de référence sur la période sous revue et principalement durant le quatrième trimestre de 2021.
Comme indiqué dans le prospectus, il s’agit des objectifs à atteindre sur un horizon glissant de trois ans. Il s’agit d’une erreur
matérielle.
Fee sharing agreements
De telles conventions entre d’une part, la SICAV ou le cas échéant le distributeur et le gestionnaire du portefeuille d’investissement, et d’autre part, d’autres distributeurs renseignés le cas échéant dans le prospectus et des tierces parties, entre autres des actionnaires de l’organisme de placement collectif, peuvent exister mais ne sont en aucun cas exclusives. Ces conventions ne portent pas atteinte à la faculté du gestionnaire d’exercer ses fonctions librement dans les intérêts des actionnaires de la SICAV. La répartition de la commission de gestion se fait aux conditions de marché.
Les informations relatives à la rémunération rétrocédée par le gestionnaire sont reprises au niveau de chaque compartiment concerné sous le point « Frais ».
Aberdeen et Fokus Bank
Suite aux arrêtés Aberdeen et Fokus Bank de la Cour de Justice de l’Union Européenne en matière de discrimination dans les lois
fiscales de certains Etats membres de l’UE à l’égard des OPC étrangers, la SICAV a pris des mesures, avec l’aide de la société de gestion
et de conseillers externes, pour réclamer le précompte mobilier supplémentaire payé et non-récupéré dans certains pays membres
de l’UE. Les coûts seront immédiatement à charge de l’exercice en cours.
La SICAV n’a pas enregistré de remboursements au cours du premier semestre 2022.
Class Action
Durant le premier semestre de 2022, la SICAV a enregistré des remboursements au titre d’une « Class Action » de 83,05 USD.
Rémunération et mission du commissaire
Les émoluments du commissaire pour l’exercice de son mandat de commissaire s’élèvent à 3.375,00 EUR (hors TVA) par an par
compartiment.
Aucune prestation exceptionnelle ni de mission particulière n’a été prestée par le commissaire ou par des personnes avec lesquelles le commissaire a développé un lien de collaboration professionnelle dans le courant de l’exercice.
Evènements après la clôture
Le Conseil d’Administration de la SICAV a décidé de fixer, à partir de la VNI datée du 7 juillet 2022, calculée le 8 juillet 2022, et ce
jusqu’à nouvel ordre, les seuils et « swing factors » détaillés dans le tableau ci-dessous :
| Compartiment | Seuil | Swing factors |
| --- | --- | --- |
|  | % actif net | Souscriptions nettes | Rachats nets |
| DPAM B Bonds EUR | 3% | 0,17% | 0,17% |
| DPAM B Bonds EUR Corporate Sustainable | 3% | 0,23% | 0,23% |
| DPAM B Bonds EUR IG | 3% | 0,13% | 0,13% |
| DPAM B Bonds EUR Medium Term | 3% | 0,10% | 0,10% |
| DPAM B Bonds EUR Quality Short Term | 3% | 0,10% | 0,10% |
| DPAM B Bonds EUR Short Term 1 Y | 3% | 0,06% | 0,06% |
| DPAM B Bonds Global Inflation Linked | 3% | 0,13% | 0,13% |
| DPAM B Corporate Bonds EUR 2023 | 3% | 0,09% | 0,09% |

Règlement EU 2015/2365 du Parlement Européen et du conseil du 25 novembre 2015 : transparence des opérations de financement sur titres et de la réutilisation (ci-après le Règlement)
Conformément à l’article 13 et à la Section A de l’Annexe du Règlement, la Sicav doit informer les investisseurs de l’utilisation qu’elle fait des opérations de financement sur titres et des contrats d’échange sur rendement global dans le rapport annuel et semestriel.
Ces informations sont reprises au niveau de chaque compartiment concerné par les obligations du Règlement sous le point « Notes aux états financiers et autres informations ».
Utilisation d'instruments de liquidité (liquidity management tools)
Les administrateurs ont décidé, en application de l’Arrêté Royal du 15 octobre 2018 relatif aux mécanismes de liquidités, de prévoir
la possibilité de l’utilisation des mécanismes de liquidités suivants :
- SWING PRICING
	-  Liste des compartiments qui pourront recourir au « swing pricing » :DPAM B Active Strategy DPAM B Balanced FlexibleDPAM B Balanced Growth DPAM B Balanced Low Strategy DPAM B Balanced Strategy DPAM B Bonds EURDPAM B Bonds EUR Corporate Sustainable DPAM B Bonds EUR IGDPAM B Bonds EUR Medium Term DPAM B Bonds EUR Quality Short Term DPAM B Bonds EUR Short Term 1 Y DPAM B Bonds Global Inflation Linked DPAM B Corporate Bonds EUR 2023 DPAM B Defensive StrategyDPAM B Equities DRAGONS Sustainable DPAM B Equities EMU Behavioral Value DPAM B Equities EMU IndexDPAM B Equities EurolandDPAM B Equities Euroland Sustainable DPAM B Equities Europe Dividend DPAM B Equities Europe IndexDPAM B Equities Europe Small Caps Sustainable DPAM B Equities Europe SustainableDPAM B Equities Japan IndexDPAM B Equities NewGems Sustainable DPAM B Equities Sustainable Food Trends DPAM B Equities US Behavioral Value DPAM B Equities US Dividend Sustainable DPAM B Equities US ESG Leaders Index DPAM B Equities US IndexDPAM B Equities World ex Japan, Europe & USA Index DPAM B Equities World SustainableDPAM B Global Diversified WorldDPAM B Real Estate EMU Dividend Sustainable DPAM B Real Estate EMU SustainableDPAM B Real Estate Europe Dividend Sustainable DPAM B Real Estate Europe Sustainable

-  Description de l’objectif, du fonctionnement et des modalités :Objectif :L’objectif est de réduire la dilution des performances induite par les entrées ou sorties nettes. La performance de la sicav peut s'éroder par des transactions fréquentes en raison d’entrées ou de sorties importantes et la SICAV peut souffrir des coûts de négociation (in) directs impliqués par les mouvements de capitaux. Le swing pricing offre la possibilité aux investisseurs déjà investis dans la SICAV de ne pas supporter les frais de transaction ou le coût de l'illiquidité des marchés financiers sous-jacents, générés par l'entrée ou la sortie des investisseurs.

Grâce au swing pricing, les investisseurs existants ne devraient en principe plus supporter indirectement ces coûts de transaction, qui seront dès lors directement intégrés dans le calcul de la valeur nette d’inventaire (ci-après VNI) et supportés par les investisseurs entrants et sortants.
Le swing pricing protège les investisseurs à long terme, car un investisseur ne peut être affecté par le swing pricing qu’au jour de la souscription / du rachat.
Modalités et fonctionnement :
La méthode de swing pricing adoptée est basée sur les principes suivants :
- Il s’agit d’un swing partiel qui implique qu'un certain seuil doit être franchi avant que la VNI ne soit adaptée ;
- Il s’agit d’un swing symétrique qui est activé pour, à la fois, les souscriptions et les rachats ;
- L'utilisation du swing pricing est systématique, sans privilégier une ou plusieurs catégories d'investisseurs.

Le seuil du swing (ou Swing Threshold) est la valeur déterminée comme événement déclencheur pour les souscriptions et les rachats nets. Cette valeur seuil est exprimée en pourcentage de l'actif net total du compartiment concerné.
Le seuil du swing est toujours appliqué.
Facteur swing (ou Swing Factor) : l’orientation du swing découle des flux nets de capitaux applicable à une VNI.
En cas d’entrées nettes de capitaux, le swing factor lié aux souscriptions d'actions du compartiment sera ajouté à la VNI. Pour les rachats nets, le swing factor lié aux rachats d'actions du compartiment concerné sera déduit de la VNI. Dans les deux cas, tous les investisseurs entrants / sortants à une date donnée se voient appliquer une seule et même VNI.
-  Facteur swing maximal :Facteur swing maximal (ou Swing factor maximal) : fixé à 5% maximum de la VNI non ajustée.

Le seuil et le facteur de swing seront publiés sur le site Web www.dpamfunds.comdans la section « Frais ».
-  Recours au swing pricing pendant la période couverte :Le Conseil d’Administration de la SICAV a décidé de fixer, à partir de la VNI datée du 7 mars 2022, calculée le 8 mars 2022, et ce jusqu’à nouvel ordre, les seuils et « swing factors » détaillés dans le tableau ci-dessous :

| Compartiment | Seuil | Swing factors |
| --- | --- | --- |
|  | % actif net | Souscriptions nettes | Rachats nets |
| DPAM B Bonds EUR (anciennement DPAM Invest B Bonds EUR) | 3% | 0,125% | 0,125% |
| DPAM B Bonds EUR Corporate Sustainable (anciennement DPAM Invest B Bonds EUR Corporate Sustainable) | 3% | 0,185% | 0,185% |
| DPAM B Bonds EUR IG (anciennement DPAM Invest B Bonds EUR IG) | 3% | 0,09% | 0,09% |
| DPAM B Bonds EUR Medium Term (anciennement DPAM Capital B Bonds EUR Medium Term) | 3% | 0,07% | 0,07% |
| DPAM B Corporate Bonds EUR 2023 (anciennement DPAM Capital B Corporate Bonds EUR 2023) | 3% | 0,08% | 0,08% |
| DPAM B Bonds EUR Quality Short Term (anciennement DPAM Horizon B Bonds EUR Quality Short Term) | 3% | 0,065% | 0,065% |
| DPAM B Bonds Global Inflation Linked (anciennement DPAM Horizon B Bonds Global Inflation Linked) | 3% | 0,10% | 0,10% |

Le tableau ci-dessous montre, par compartiment, le nombre de fois et les dates lors desquelles le « swing pricing » a été appliqué durant la période couverte par le rapport ainsi que l'impact de cette application pour le calcul du rendement durant la période couverte par le rapport :
| Date de transaction | Compartiment | Seuil de swing | Swing Factor | Souscription/Rachat Taille | Montant net | Impact sur la performance |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2022-03-07 | DPAM B Bonds EUR Medium Term | 3,00% | 0,0700% | 7,24% | 20.999.782,80 | 14.699,85 € |
| 2022-04-12 | DPAM B Bonds EUR Quality Short Term | 3,00% | 0,0650% | -32,02% | 3.817.825,80 | 2.481,59 € |
| 2022-05-24 | DPAM B Bonds EUR Medium Term | 3,00% | 0,0700% | -3,82% | 11.981.088,00 | 8.386,76 € |
| 2022-06-13 | DPAM B Bonds EUR IG | 3,00% | 0,0900% | 4,68% | 2.330.842,95 | 2.097,76 € |
| 2022-06-14 | DPAM Bonds EUR | 3,00% | 0,1250% | -3,18% | 16.618.177,61 | 20.772,72 € |
| 2022-06-29 | DPAM B Bonds EUR Quality Short Term | 3,00% | 0,0650% | -3,47% | 265.710,00 | 172,71 € |

- ANTI-DILUTION LEVY
	-  Liste des compartiments qui pourront recourir à « l’anti-dilution levy » :DPAM B Active Strategy DPAM B Balanced Flexible DPAM B Balanced GrowthDPAM B Balanced Low Strategy DPAM B Balanced Strategy DPAM B Bonds EURDPAM B Bonds EUR Corporate Sustainable DPAM B Bonds EUR IGDPAM B Bonds EUR Medium Term DPAM B Bonds EUR Quality Short Term DPAM B Bonds EUR Short Term 1 Y DPAM B Bonds Global Inflation Linked DPAM B Corporate Bonds EUR 2023 DPAM B Defensive StrategyDPAM B Equities DRAGONS Sustainable DPAM B Equities EMU Behavioral Value DPAM B Equities EMU IndexDPAM B Equities EurolandDPAM B Equities Euroland Sustainable DPAM B Equities Europe Dividend DPAM B Equities Europe IndexDPAM B Equities Europe Small Caps Sustainable DPAM B Equities Europe SustainableDPAM B Equities Japan IndexDPAM B Equities NewGems Sustainable DPAM B Equities Sustainable Food Trends DPAM B Equities US Behavioral Value DPAM B Equities US Dividend Sustainable DPAM B Equities US ESG Leaders Index DPAM B Equities US IndexDPAM B Equities World ex Japan, Europe & USA Index DPAM B Equities World SustainableDPAM B Global Diversified WorldDPAM B Real Estate EMU Dividend Sustainable DPAM B Real Estate EMU SustainableDPAM B Real Estate Europe Dividend Sustainable DPAM B Real Estate Europe Sustainable

-  Description de l’objectif, du fonctionnement et des modalités :Objectif :L’objectif de ce mécanisme vise à transférer l’impact négatif sur la VNI d’un compartiment de la sicav aux investisseurs qui ont généré cet impact.

Modalités et fonctionnement :
Si les rachats / souscriptions dépassent un seuil, la sicav peut décider d'imposer un coût supplémentaire aux investisseurs entrants ou sortants, qui bénéficiera à la SICAV. Des frais de sortie plus élevés peuvent être facturés en cas d’importantes sorties nettes, et des frais d'entrée plus élevés peuvent être facturés en cas d’importantes entrées nettes.
L’anti-dilution levy ne sera appliqué qu'après une décision explicite du Conseil d'Administration de la SICAV. Il n'y a pas d'application automatique de ce mécanisme. La décision du Conseil d’Administration a trait tant au niveau du seuil et des coûts supplémentaires qu’à l’application ou non du mécanisme en cas de dépassement du seuil.
-  Recours à l’anti-dilution levy pendant la période couverte :Durant la période couverte par le présent rapport, aucun compartiment de la SICAV n’a eu recours à l’anti-dilution levy.
- REDEMPTION GATES
- Description de l’objectif, du fonctionnement et des modalités :Ce mécanisme permet à la sicav de suspendre partiellement l’exécution des demandes de rachat et/ou remboursement des parts (« redemption gates ») lorsque la variation négative du solde du passif de la société ou du compartiment pour un jour donné dépasse, pour le jour concerné, un pourcentage (ou seuil) déterminé par le conseil d’administration. Le seuil à partir duquel ce mécanisme peut être appliqué est fixé à 5% pour tous les compartiments.

Le calcul de la VNI lui-même n’est pas suspendu étant donné que les ordres sont exécutés partiellement.
Seule la partie des demandes de sortie qui dépasse le seuil est concernée par cette suspension partielle. Elle doit être appliquée proportionnellement à toutes les demandes de sorties individuelles introduites à la date de clôture concernée.
La portion des demandes de sortie non exécutée suite à cette suspension partielle sera reportée d’une manière automatique à la prochaine date de clôture, sauf en cas de révocation de l’actionnaire ou si ce mécanisme est de nouveau appliqué.
La suspension partielle est toujours provisoire.
Une telle suspension se fera conformément au prescrit de l’article 198/1 l’Arrêté Royal de 2012.
En cas de suspension partielle de l’exécution des demandes de rachat et/ou remboursement, un avis aux actionnaires sera publié sur le site Web www.dpamfunds.comdans la section « Actualités/News ».
- Recours aux redemption gates pendant la période couverte :Durant la période couverte par le présent rapport, aucun compartiment de la SICAV n’a eu recours aux redemption gates.
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## Vue d’ensemble des marchés

Au 1er semestre 2022, les actions mondiales ont enregistré de lourdes pertes (-14% en euros). La progression rapide des rendements sans risque a fragilisé les marchés actions et les craintes liées à une possible récession ont dominé la fin de la période. La performance des actions européennes et américaines était globalement similaire, aux alentours de -15% en euros, tandis que les actions émergentes ont fait légèrement mieux (-11,8%). L’inflation, qui était déjà élevée avant la survenance du conflit armé, a continué de grimper dû à la hausse du prix des matières premières et au resserrement du marché du travail. Les taux sans risque ont augmenté violemment au cours de la période sous revue. Ainsi, le taux américain à 10 ans est passé de 1,51% fin décembre à 3,01% fin juin. Son pendant allemand a grimpé de -0,18% à 1,33% au cours de la même période. Après avoir augmenté initialement, le prix de l’or a baissé en seconde partie de période, pour terminer à un prix globalement inchangé, aux alentours de 1800 USD l’once. Le prix du pétrole s’est envolé de près de 40% au premier semestre en raison des sanctions envers la Russie. Du côté des devises, le dollar s’est fortement apprécié par rapport à l’euro (+9%). Sur le marché obligataire, les spreads de crédit se sont significativement écartés, tant en zone euro qu’aux Etats-Unis.
Etats-Unis
La croissance de la consommation est restée solide au premier trimestre de l’année. Ensuite, la baisse de la confiance des consommateurs et le recul des revenus réels, tous deux imputables à la hausse de l’inflation, ont fait ralentir la consommation au second trimestre. Ainsi, la consommation réelle a baissé en mai, et le taux d’épargne s’établissait à 5,4%, soit un niveau historiquement faible. L’inflation a continué de grimper, pour atteindre 8,5% en mai. La situation sur le marché de l’emploi est restée solide. Ainsi, le taux de chômage a baissé à 3,6% en mars, et est resté à ce niveau historiquement faible en avril et en mai. En fin de période, les indicateurs avancés signalaient un ralentissement important de l’économie américaine. L’indicateur de production de l’indice PMI manufacturier a baissé sous la barre de 50 en juin, pour atteindre un plus bas sur les 24 derniers mois. La croissance dans le secteur des services ralentissait également. La Fed a augmenté son taux directeur de 0,25% en mars, puis a accéléré le rythme des hausses des taux, pour les augmenter de 0,50% en mai, et de 0,75% en juin. Par ailleurs, en juin, la Fed a revu à la baisse ses prévisions de croissance économique pour cette année (à 1,7%) et s’attend à ce que le taux de chômage remonte légèrement au-dessus de 4% en 2024. La lutte contre l’inflation est devenue la priorité de la Fed.
Zone euro
Le sentiment des acteurs économiques de la zone euro a dégringolé au cours de la période, dû principalement à l’incertitude liée à la guerre en Ukraine et à la baisse du pouvoir d’achat résultant de la hausse de l’inflation. L’inflation en zone euro a rapidement augmenté pour atteindre des niveaux jamais observés depuis la création de la zone euro. Ainsi, en mai, l’inflation s’établissait à 8,1%. Le taux de chômage a baissé en mai, atteignant un plus bas historique à 6,6%. La situation restait bonne sur le marché du travail : les salaires accéléraient au 1er trimestre, le nombre de postes à pourvoir et les intentions d’embauche restaient élevés. La BCE a annoncé en mars qu'elle prévoyait d'arrêter ses achats nets d'obligations au troisième trimestre en réponse à la récente hausse de l’inflation.
C. Lagarde a annoncé son intention de ramener le taux de dépôt de la BCE en territoire positif en septembre. La banque centrale a déclaré en juin qu’elle augmenterait ses taux en juillet. L’écartement des spreads des pays du sud de la zone euro a conduit la BCE à se réunir d’urgence mi-juin pour annoncer qu’elle pourrait rediriger le réinvestissement des obligations qui arrivent à échéance dans son bilan vers les pays du sud. De plus, la banque centrale travaille sur le développement d’un nouvel outil monétaire qui viserait à limiter l’écartement des spreads afin de maintenir une bonne transmission de la politique monétaire en zone euro.
Japon
Le yen s’est déprécié fortement au premier semestre (un peu plus de -8% par rapport à l’euro) à cause de l’écartement du différentiel de rendement obligataire en défaveur du yen. En effet, la Banque centrale du Japon a maintenu sa politique de fixation du taux à 10 ans entre 0% et 0,25% durant la période, à un moment où les rendements obligataires étaient en forte hausse dans la zone euro et aux Etats-Unis. Le plongeon de la production industrielle en mai suggérait que la reprise au Japon était une fois de plus décevante. Cependant, le secteur des services envoyait un signal plus positif sur l’économie japonaise, reflétant le déclin de la vague Omicron au Japon et le retour des touristes internationaux. L’inflation sous-jacente est repassée au-dessus de 0% en avril, mais cela n’a pas suffi à ce que la Banque du Japon modifie sa politique monétaire ultra-souple de fixation des taux longs entre 0 et 0,25%.
Marchés émergents
En Chine, la hausse des cas COVID-19 en première partie de période a entrainé la mise en place de nouvelles mesures de restriction qui ont pesé sur l’activité. C’est surtout le secteur des services qui a souffert. La baisse de l’indicateur PMI global en mars suggère que l'économie s’est contractée à son rythme le plus rapide depuis le pic de l'épidémie initiale de COVID-19 en février 2020. L'activité économique chinoise a ensuite rebondi en mai et en juin, aidée par la levée des mesures de restriction. Le gouvernement chinois a promis une série de mesures pour aider l'économie et a signalé la fin du désendettement. Les mesures monétaires passées ont permis une accélération - bien que modérée- du crédit total à l’économie. Dans les autres pays émergents, les banques centrales d'Amérique latine et d'Europe émergente ont continué d’augmenter leurs taux d'intérêt directeurs au cours du premier trimestre (ce fut particulièrement le cas du Brésil et de la République Tchèque). Au 2ème trimestre, les indicateurs PMI faisaient état d’un ralentissement de l’activité manufacturière en Europe émergente, tandis que celle-ci accélérait en Amérique latine.
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