Sentimento e Rendibilidade nos Mercados de Capitais

Palavras-chave: sentimento dos investidores,investor sentiment

No âmbito da literatura em finanças comportamentais estão identificados um conjunto de comportamentos e emoções dos investidores que os afastam da racionalidade postulada pelas finanças tradicionais, e que têm implicações sobre a avaliação e rendibilidade dos ativos, sobre a volatilidade e até na ocorrência de crises nos mercados. Neste domínio, o otimismo e o pessimismo dos investidores que não são justificáveis pelos indicadores económicos, são motivados por um conjunto de enviesamentos e erros cognitivos enumerados pela literatura. Os seus efeitos sobre os mercados de capitais têm sido estudados por diversos investigadores, e descritos como sendo efeitos do sentimento dos investidores. Contudo, o sentimento tem efeitos significativos sobre os mercados se estiver correlacionado entre os investidores, se existirem dificuldades na avaliação dos títulos e limites às operações de arbitragem dos agentes racionais. Alguns autores da área das finanças comportamentais apresentam ainda argumentos, assim como evidência, que apontam para o facto da propensão dos mercados para a influência do sentimento poder estar relacionada com as características culturais e institucionais dos respetivos países. Assim, o nível de coletivismo e de aversão à incerteza têm sido indicados como características culturais que podem explicar a propensão dos investidores para o herding e para a sobrerreação, que são ingredientes importantes para que se verifiquem efeitos significativos do sentimento nos mercados. Porém, no que respeita às características institucionais, não existe consenso quanto ao seu papel, por um lado, maior qualidade institucional e transparência podem contribuir para uma menor subjetividade na avaliação e assim, menor propensão para efeitos significativos do sentimento no mercado. Por outro, menor transparência pode implicar mais cautela dos investidores e incentivar as transações dos arbitragistas. No entanto, a literatura empírica na área foca-se essencialmente no mercado americano, ou então nos mercados europeus de maior dimensão. Deste modo, esta tese analisa os efeitos do sentimento dos investidores domésticos e da zona euro nos mercados acionistas e das obrigações soberanas de Portugal, Grécia e Irlanda, no período compreendido entre 2000 e 2013, explorando o papel moderador da crise financeira internacional e da dívida soberana sobre esses efeitos. Os resultados do estudo mostram que o sentimento doméstico tem efeitos significativos sobre as rendibilidades futuras do mercado acionista português, ao nível agregado e setorial. Estes efeitos acentuam-se durante os períodos da crise financeira internacional e do resgate a Portugal em horizontes temporais entre 3 e 6 meses. No entanto, os efeitos do sentimento da zona euro são essencialmente notados durante as crises, nos mesmos horizontes temporais. Na análise de robustez foi possível observar que os efeitos do sentimento dos agentes empresariais domésticos são comparativamente mais acentuados que os do sentimento dos consumidores, acontecendo o contrário no caso dos investidores da zona euro. No mercado da dívida soberana os resultados indicam que o sentimento dos investidores, tanto domésticos como da zona euro, tem efeitos sobre os spreads futuros das rendibilidades das obrigações. Salienta-se que durante o resgate estes efeitos são claramente importantes, sendo de relevar o papel do sentimento dos agentes empresariais. Em resultado do estudo internacional, verifica-se que também na Grécia e na Irlanda o sentimento tem efeitos importantes sobre o mercado da dívida durante os períodos dos resgates, no entanto, na Grécia é o sentimento doméstico que é significativo, enquanto na Irlanda é o sentimento dos investidores da zona euro. Nos mercados acionistas destes países são os efeitos do sentimento doméstico que são notados. As conclusões deste estudo têm assim contributos ao nível da gestão de investimentos e ao nível político, pois a evidência encontrada aponta para a possibilidade do sentimento poder induzir risco não diversificável nos mercados e influenciar os juros da dívida soberana. Além disso, sendo os países culturalmente diferentes, Portugal e Grécia caracterizam-se por elevados níveis de coletivismo e de aversão à incerteza, ao contrário da Irlanda, a evidência encontrada sugere que a investigação do papel das características culturais na propensão dos mercados para a influência do sentimento deve ser aprofundada.

Área científica: Ciências Sociais