Essays on Ownership Structure, Corporate Governance and Corporate Finance

La mayoria de los estudios de gobierno corporativo se centran en empresas cotizadas en E.E.U.U o el Reino Unido donde existe una clara separacion entre propiedad y control. Sin embargo, en Europa continental la estructura de propiedad de las empresas es muy diversa, pudiendo diferenciar desde empresas con una propiedad difusa y un gran numero de accionistas relativamente pequenos hasta empresas concentradas con uno o mas accionistas mayoritarios. El objetivo de esta tesis es investigar el efecto que ejerce la estructura de propiedad en la eficacia de otros mecanismos del gobierno corporativo y en el funcionamiento de la empresa. En el primer capitulo se desarrolla un modelo teorico para entender la influencia que la estructura de propiedad ejerce sobre las funciones del consejo de administracion y sobre la eficacia del consejo. Una pregunta importante tratada en esta investigacion es si todas las empresas, independientemente de su estructura de propiedad, se deben someter a las mismas recomendaciones de gobierno corporativo. La revision de la investigacion empirica sobre las caracteristicas del consejo de administracion demuestra que los resultados no son concluyentes. Una posible explicacion a la gran variedad de resultados empiricos puede ser la omision en al analisis del contexto externo e interno de las empresas (Filatotchev, 2008). Un resultado importante de nuestro estudio es que la estructura de propiedad afecta a la eficacia del consejo. Es decir, la eficacia de ciertas practicas particulares ejercidas por el consejo y las ventajas comparativas que a nivel institucional derivan de ellas dependen de la manera en que estas se combinen en funcion de la estructura de propiedad de las empresas. El objetivo del segundo capitulo es profundizar en el entendimiento de como los mecanismos de gobierno corporativo dependen de la estructura de propiedad de las empresas. Sostenemos que la estructura de propiedad influencia el comportamiento del consejo de administracion. Los resultados demuestran que la relacion entre los honorarios de auditoria externa y la independencia del consejo dependen del grado de concentracion de la propiedad. Para las empresas con propiedad dispersa, encontramos que los honorarios de auditoria se encuentran relacionados con la independencia del consejo y con la separacion del presidente y maximo ejecutivo. Esto coincide con la literatura anterior que tipicamente se centra en las companias cotizadas en E.E.U.U. o el Reino Unido. En cambio, para las empresas con propiedad concentrada, la relacion entre las caracteristicas del consejo y la demanda para la auditoria externa es insignificante. El tercer capitulo investiga la relacion entre la estructura de propiedad de las empresas y la valoracion de sus acciones durante periodos de turbulencia. Los resultados demuestran la importancia que tiene (a) la concentracion de la propiedad, (b) la presencia de multiples accionistas significativos y (c) el tipo de accionista que controla, sobre la cotizacion de la accion en periodos de inestabilidad financiera. Ademas, los resultados para los mercados bajistas y alcistas difieren sustancialmente. Mientras que la concentracion de la propiedad se valora positivamente durante periodos de perdidas, se valora negativamente en mercados alcistas. Los resultados sostienen la hipotesis de que los inversores confian en accionistas mayoritarios durante periodos de crisis para supervisar a la gerencia. Ademas, combinando los efectos que la concentracion accionarial tienes sobre la cotizacion en los extremos alcistas y bajistas del mercado, nuestros resultados indican que la concentracion de la propiedad fomenta una mayor estabilidad en la valoracion de las empresas durante periodos de inestabilidad financiera.