Strategic Behaviour in Financial Markets

Un mercado implica, de manera general, un conjunto de interacciones relativamente complejas entre agentes a lo largo del tiempo. En consecuencia, recientes investigaciones en el campo de las finanzas intentan integrar el comportamiento estrategico de los agentes en los modelos existentes. Dos importantes lineas de investigacion en las que la incidencia del comportamiento estrategico ha sido ampliamente explotado son la valoracion de la deuda de la empresa y la microestructura del mercado. En el segundo capitulo se desarrolla un eventual modelo de valoracion para bonos de cupon cero en mora. Con el objetivo de destacar el papel del vencimiento y de la colocacion de la demanda del prestatario en la jerarquia de la deuda de una empresa, tomaremos el caso de una empresa que emita dos bonos con vencimiento y prioridad distintos. Este modelo nos permite analizar las implicaciones, tanto de la renegociacion de la deuda como de la estructura del capital de la empresa en el precio de los bonos. Veremos que la renegociacion conlleva un cambio significativo en el precio de los bonos y que su efecto se dispersa a traves de varios canales: incrementando el valor de la empresa, reasignando pagos y evitando liquidaciones costosas. Asimismo, la presencia de dos acreedores tiene implicaciones cualitativamente diferentes en precio, y a la vez pone enfasis en la importancia de los contratos de bonos y la renegociacion de la totalidad de la deuda. En el tercer capitulo se desarrolla el modelo de trafico de informacion privilegiada en el que los agentes tienen informacion privada sobre el valor de liquidacion o sobre la oferta y actuan de modo estrategico para maximizar sus beneficios. El operador de ofertas informado tiene un doble papel en la creacion de mercados y en la revelacion de informacion. Este operador, no solo revela parte de la informacion que posee, sino que tambien induce a otros operadores a revelar una mayor parte de su informacion privada. La presencia de varios tipos de informacion reduce la liquidez del mercado e induce a la no-monotonicidad de los indicadores de mercado respecto a la variacion del valor de liquidacion. El cuarto capitulo aborda temas de microestructura, esta vez en relacion con la tributacion con problemas de incertidumbre. Se desarrolla un modelo en el que consideramos las implicaciones del informe fiscal en los beneficios por trafico de informacion privilegiada. Se modela la interaccion entre la empresa y la agencia de auditoria fiscal como relacion principal-agente sin compromiso. Por otro lado, los mercados financiero se modelan de acuerdo con Kyle (1985), con la diferencia de que el creador de mercados establecera un precio condicionado por dos factores el flujo total de pedidos y el informe fiscal recibido por la agencia de auditoria fiscal. Modelar la interaccion entre la agencia tributaria y la empresa nos permite endogenizar el factor publico. Nuestro modelo apunta a que los efectos que producen las interacciones entre la empresa y la agencia de auditoria fiscal en el comportamiento del creador de mercados y el poseedor de informacion privilegiada son significativos. Asi pues, existen varios canales a traves de los cuales el informe fiscal influye en los beneficios de quien posee informacion privilegiada. El informe fiscal afecta al valor de liquidacion de la empresa que opera en mercados financieros de dos modos: mediante los impuestos directos pagados honradamente y mediante los esfuerzos de auditoria (lo que en nuestro modelo depende del informe fiscal). A su vez, el valor de liquidacion afecta a la demanda y, consecuentemente, al flujo de pedidos. Finalmente, puesto que el creador de mercados utiliza los informes fiscales como factor esto afecta directamente a los precios establecidos por el creador de mercados y, consecuentemente, a toda la actuacion del mercado. A market typically involves a relatively complex set of interactions between agents over time. Consequently, recent research in finance tries to integrate strategic behaviour of the agents in the existing models. Two important directions of research where the incidence of strategic behavior has been widely exploited are valuation of corporate debt and market microstructure. In the second chapter we develop a contingent valuation model for zero-coupon bonds with default. In order to emphasize the role of maturity time and place of the lenders claim in the hierarchy of debt of a firm, we consider a firm that issues two bonds with different maturities and different seniorage. The model allows us to analyze the implications of both debt renegotiation and capital structure of a firm on the prices of bonds. We obtain that renegotiation brings about a significant change in the bond prices and that the effect is dispersed through different channels: increasing the value of the firm, reallocating payments, and avoiding costly liquidation. Moreover, the presence of two creditors leads to qualitatively different implications for pricing, while emphasizing the importance of bond covenants and renegotiation of the entire debt. In the third chapter we develop a model of insider trading where agents have private information either about liquidation value or about supply and behave strategically to maximize their profits. The supply informed trader plays a dual role in market making and in information revelation. This trader not only reveals a part of the information he owns, but he also induces the other traders to reveal more of their private information. The presence of different types of information decreases market liquidity and induces non-monotonicity of the market indicators with respect to the variance of liquidation value. The fourth chapter is concerned also with microstructure issues, this time in connection with a taxation under uncertainty problem. We develop a model in which we consider the implications of tax report on the profits from insider trading. We model the interaction between the firm and the tax auditing agency as a principal-agent relationship with no commitment. On the other hand, the financial markets are modelled as in Kyle (1985), with the difference that the market maker will set the price conditional on two signals: the total order flow and the tax report received by the tax auditing agency. Modelling the interaction between the tax agency and the firm allows us actually to endogenize the public signal. Our model points out that the effects the interactions between the firm and the tax auditing agency have both on market maker's and insider's behaviour are significant. Thus, there exist several channels through which the tax report affects the profits of the insider. The tax report affects the liquidation value of the firm traded in financial markets in two ways: through the direct taxes honestly paid and through the auditing effort (which in our model is contingent on the tax report). On its turn, the liquidation value affects the demand and therefore the order flow. Finally, since the market maker uses the tax report as a signal, it directly affects the pricing rule set by the market maker, and therefore, all the market performance.