Firm‐specific information and efficient resource allocation*

This paper analyzes the decision-facilitating role of external accounting reports in large capital markets in which managers are costlessly motivated to act in the best interests of investors. Given homogeneous beliefs, time-additive preferences, and a sufficient variety of tradeable claims, external accounting reports are shown to provide a basis for Pareto improvements (relative to merely reporting dividends) only if those reports provide a means of making better production decisions. In a large economy, with both economy-wide and firm-specific risks, such improvements are shown to occur if the reports reveal events that affect the future productivity of the economy or individual firms or events that will result in economy-wide windfall gains or losses. However, reports that reveal future firm-specific windfall gains or losses have no value, even though they would affect market prices. Furthermore, while resources will be allocated more efficiently if managers have information about the productivity of their firms, the economy can achieve those efficiency gains without reporting firm-specific productivity information to investors, provided that investors hold well-diversified investment portfolios and are aware of each manager's information structure and decision criterion (which is to maximize the “full information” value of their firms). Resume. Les auteurs analysent le role des rapports comptables externes, lorsqu'il s'agit de faciliter la decision, dans les marches de capitaux importants dans lesquels les gestionnaires sont motives a agir dans les meilleurs interets des investisseurs, sans que cela n'occasionne de couts. Etant donne l'homogeneite des convictions, le renforcement des preferences dans le temps et une variete suffisante de creances negociables, il appert que les rapports comptables externes peuvent servir de base aux ameliorations au sens de Pareto (relatives a la simple divulgation des dividendes) seulement si ces rapports permettent de prendre de meilleures decisions de production. Dans une grande economie, qui presente des risques tant a l'echelle de l'economie dans son ensemble qu'a l'echelle des entreprises particulieres, ces ameliorations semblent se produire si les rapports revelent des evenements qui touchent la productivite future de l'economie ou des entreprises particulieres ou des evenements qui donneront lieu a des gains ou a des pertes a l'echelle de l'economie. Toutefois, les rapports qui revelent des gains ou des pertes eventuels particuliers a une entreprise n'ont pas de valeur, meme s'ils sont susceptibles d'influer sur les prix du marche. En outre, bien que les ressources puissent etre reparties de facon plus efficiente si les gestionnaires possedent de l'information au sujet de la productivite de leur entreprise, l'economie peut realiser ces gains d'efficience sans faire etat aux investisseurs de l'information relative a la productivite particuliere a l'entreprise, a condition que les investisseurs detiennent des portefeuilles de placements bien diversifies et qu'ils soient au fait de la structure d'information et du critere de decision de chaque gestionnaire (qui consiste a maximiser la valeur de «l'information complete» relative a leur entreprise).