Trois essais sur le capital-investissement

Cette these aborde l’impact du private equity sur la gouvernance des entreprises (chapitres 1 et 2) et les determinants du capital risque (chapitre 3). Les deux premiers chapitres examinent les changements que les capital-investisseurs introduisent dans la gouvernance des entreprises (en termes de remplacement du dirigeant) suite a une operation Public-to-Private. Les resultats empiriques montrent que (i) les entreprises soutenues par private equity exercent un suivi plus actif et sont plus susceptibles de licencier le dirigeant que les compagnies cotees (chapitre 1) (ii) les entreprises soutenues par des firmes de private equity plus specialisees (en termes de secteur d’activite) ont moins tendance a licencier leur dirigeant que les entreprises soutenues par des firmes de private equity plus generalistes (chapitre 2). Du point de vue de la theorie, les resultats montrent que le taux de remplacement du directeur general et la sensibilite du depart du dirigeant a la performance sont plus eleves dans les entreprises soutenues par private equity que dans les compagnies cotees (chapitre 1). Ce resultat va dans le sens de l'hypothese de controle, qui affirme que la structure de propriete plus concentree des entreprises soutenues par private equity induit un controle plus fort des actionnaires et un remplacement plus frequent du dirigeant en cas de faible performance que la structure de propriete dispersee des entreprises cotees. Pour les entreprises ayant des structures de propriete concentrees similaires (i. e., notre echantillon de compagnies soutenues par private equity du Chapitre 2), nos resultats empiriques confortent plutot l’hypothese de « l'information interne » avancee par Cornelli et Karakas (2015). Cette theorie suggere que les investisseurs sophistiques (en particulier les firmes de private equity specialisees) sont plus enclins a utiliser de l’information «soft» (interne) pour evaluer la competence du directeur general et pour decider de son remplacement. A contrario, les investisseurs moins sophistiques auraient tendance a privilegier de l’information «hard», par exemple la performance financiere relative de l'entreprise (par rapport a des firmes similaires). Enfin, le Chapitre 3 est lie aux debats sur les determinants du developpement du capital-risque. Nous essayons d'evaluer la facon dont les mecanismes de soutien gouvernemental a l'innovation ont un impact sur les investissements en capital-risque. Nous examinons egalement l’effet moderateur de l'environnement institutionnel sur la relation entre les depenses gouvernementales en recherche et developpement (R&D) et le capital-risque. Nos resultats montrent qu'un niveau plus eleve de depenses gouvernementales en R&D entraine un niveau plus eleve d'investissements en capital-risque. Nous trouvons egalement une relation positive entre la qualite des institutions formelles et le montant des investissements en capital-risque early-stage. Contrairement aux resultats attendus, la qualite de l’environnement institutionnel a un effet moderateur negatif sur la relation entre les depenses gouvernementales en R&D et le niveau des investissements en capital-risque. Ce resultat suggere qu’en presence d'institutions formelles hautement developpees les opportunites technologiques mesurees par les depenses gouvernementales en R&D n'ont aucun effet stimulant sur le developpement du capital-risque.