Production, Investment and Wealth Dynamics under Financial Frictions: An Empirical Investigation of the Self- financing Channel

The ability of firms to accumulate wealth and build collateral is key to overcome financial frictions. The strength of this self-financing channel depends on the productivity process faced by firms and the parameters associated with the production function, and may be quantified by the elasticity of wealth accumulation to productivity shocks. We propose a framework to jointly estimate the production function, the productivity process, and the wealth accumulation process that is robust to financial frictions. We show that standard methods (e.g. Olley-Pakes) fail under financial frictions: they overestimate the labor elasticity and underestimate the capital elasticity of the production function, and underestimate the persistence and dispersion of the productivity process. We apply our method to the universe of Chilean firms and confirm these predictions, with factor elasticities varying around 25%, and productivity volatility more than doubling. We find evidence that is in line with the self-financing channel: (i) the reaction of investment to productivity shocks is contingent on the stock of collateral, with larger responses from unconstrained firms; (ii) highly productive firms accumulate wealth after positive and persistent productivity shocks, with a larger effect in wealthpoor firms. Resumen La acumulación de riqueza para aumentar el colateral permite a las firmas sobreponerse a fricciones financieras que pueden limitar su inversión. La fuerza de este canal de autofinanciamiento, que puede ser cuantificado por la elasticidad de la acumulación de riqueza a los shocks de productividad, depende del proceso de PTF que enfrentan las firmas y los parámetros asociados con la función de producción. En este trabajo proponemos un nuevo marco empírico para la estimación conjunta de la función de producción, el proceso exógeno que sigue la TFP y el proceso de acumulación de riqueza que decide la firma. Crucialmente, este método es robusto a la existencia de fricciones financieras. Como mostramos, los métodos estándar de estimación de funciones de producción y dinámicas de PTF (por ejemplo, Olley-Pakes) están sesgados si existen restricciones financieras: a diferencia de nuestro marco empírico, sobreestiman la elasticidad del trabajo y subestiman la del capital en la función de producción, y subestiman la persistencia y la dispersión de la productividad. Una aplicación de nuestra metodología a una base de datos construida con registros administrativos del universo de firmas en Chile confirma nuestras predicciones teóricas: al comparar esta metodología con la de Olley-Pakes, las elasticidades de factores estimadas cambian alrededor de 25% y la volatilidad de la productividad casi se dobla. También encontramos evidencia coherente con la * We are grateful to Daniel Ackerberg, Manuel Arellano, Stephane Bonhomme, Francisco Buera, Andrea Caggese, Manuel Garcia-Santana, Emmanuel Farhi, Ivan Fernandez-Val, Benjamin Moll, Josep Pijoan-Mas, Ludwig Straub, Alonso Villacorta, Gianluca Violante, Fabrizio Zilibotti and attendants to seminars at Santiago Macroeconomic Workshop 2020, LACEA-LAMES 2019, PUC Chile, Central Bank of Chile, the 2020 World Congress of the Econometric Society, European Economic Association 2020 and U Chile for their comments, and Diego Huerta and Cristian Valencia for excellent research assistance. E-mail: aaguirre@bcentral.cl, mtapia@bcentral.cl, lvillacorta@bcentral.cl Alvaro Aguirre Central Bank of Chile Matias Tapia Central Bank of Chile Lucciano Villacorta Central Bank of Chile existencia del canal de autofinanciamiento: (i) la respuesta de la inversión a shocks de productividad depende el nivel de colateral, con una mayor sensibilidad en firmas no restringidas; (ii) firmas altamente productivas acumulan riqueza luego de shocks positivos y persistentes de productividad, con un efecto mayor en firmas con bajo nivel de riqueza.