Une méthodologie d'évaluation comptable du coût du capital des entreprises françaises (1984-2002)

[fre] La methode d’evaluation du cout d’usage du capital sur donnees comptables individuelles d’entreprises francaises presentee ici repose sur une modelisation tenant compte de la structure du financement, du taux d’interet bancaire et de la fiscalite pesant sur les entreprises et sur les actionnaires. L’analyse de l’evolution du cout du capital ainsi construit montre tout d’abord l’heterogeneite des taux d’interets apparents que supportent les entreprises pour financer leur endettement. L’evolution du cout d’usage du capital au cours des deux dernieres decennies reflete l’evolution du cout des fonds propres. La baisse du cout des fonds propres resulte de la diminution constante du rendement du placement sans risque, mais aussi de la diminution marquee de la fiscalite sur les benefices. La methodologie retenue ne retient ni prime de risque, ni . premium des marches actions (prime versee pour une operation sur un marche a terme). L’introduction des ces deux composantes pourrait etre de nature a modifier le niveau du cout du capital, voire ses evolutions. Sur la periode 1984-2002, le cout du capital moyen calcule par cette methode baisse de six points. Seules des evolutions de cet ordre du premium action sont donc en mesure d’infirmer cette baisse moyenne du cout du capital. Une methodologie d’evaluation comptable du cout du capital des entreprises francaises (1984-2002) [ger] Die hier prasentierte Methode zur Bewertung der Kosten des Kapitaleinsatzes anhand individueller Rechnungslegungsdaten der franzosischen Unternehmen basiert auf einer Modellierung, bei der die Finanzierungsstruktur, der Bankenzins und die Steuerlast der Unternehmen und der Aktionare berucksichtigt werden. Die Analyse der Entwicklung der so ermittelten Kapitalkosten zeigt zunachst die Heterogenitat der nominalen Zinsen, die die Unternehmen zur Finanzierung ihrer Verschuldung zu entrichten haben. Die Entwicklung der Kosten des Kapitaleinsatzes in den beiden letzten Jahrzehnten spiegelt die Entwicklung der Kosten der Eigenmittel wider. Die Abnahme der Kosten der Eigenmittel ergibt sich aus dem kontinuierlichen Ruckgang der Renditen der risikofreien Anlagen, aber auch aus der nachhaltigen Absenkung der Gewinnsteuern. Bei der gewahlten Methode werden weder Risikopramien noch Pramien der Aktienmarkte (die fur eine Transaktion an einem Terminmarkt gezahlt werden) berucksichtigt. Die Einbeziehung dieser beiden Komponenten konnte die Hohe der Kapitalkosten, ja sogar deren Entwicklung andern. Im Zeitraum 1984-2002 gingen die mit dieser Methode errechneten durchschnittlichen Kapitalkosten um sechs Punkte zuruck. Nur solche Entwicklungen der Aktienpramie konnen somit diesen durchschnittlichen Ruckgang der Kapitalkosten widerlegen. Eine Methode zur buchhaltungstechnischen Bewertung der Kapitalkosten der franzosischen Unternehmen (1984-2002) [spa] El metodo de evaluacion del coste de uso del capital sobre datos contables individuales de las empresas francesas presentado aqui se basa en un modelo que tiene en cuenta la estructura de financiacion, el tipo de interes bancario y la fiscalidad gravada sobre las empresas y los accionistas. El analisis de la evolucion del coste del capital asi construida muestra en primer lugar la heterogeneidad de los tipos de interes aparentes que soportan las empresas para financiar su deuda. La evolucion del coste de uso del capital durante los dos ultimos decenios refleja la evolucion del coste de los fondos propios. La reduccion del coste de los fondos propios resulta de la constante disminucion del rendimiento de la inversion sin riesgo, pero tambien de la marcada disminucion de la fiscalidad sobre los beneficios. La metodologia aceptada no observa ni prima de riesgos, ni Premium de los mercados de acciones (prima pagada por una operacion en un mercado a plazo). La introduccion de ambos componentes podria estar destinada a modificar el nivel del coste del capital, incluso sus evoluciones. En el periodo 1984-2002, el coste del capital promedio calculado por este metodo baja en seis puntos. Solo evoluciones de este orden de la accion Premium son, por consiguientes, capaces de invalidar esta baja promedio del coste del capital. Una metodologia de evaluacion contable del coste del capital de las empresas francesas (1984-2002) [eng] This paper presents a method for assessing the user cost of capital which uses firm-level accounting data for French companies. The method relies on a modelling technique which takes into account the financing structure, the bank interest rate and the tax burden on firms and shareholders. The resulting analysis of the changing cost of capital shows firstly the wide range of stated interest rates paid by companies to finance their debt burden. The changes in the user cost of capital in the last two decades reflect the changing cost of equity capital. The cost of equity capital falls because of the constant fall in risk-free investment income, but also because of the marked reduction in taxes on profits. The methodology chosen includes neither risk premiums nor premiums on securities (issued for futures market transactions). The effect of including these two components may be to alter the cost of capital, or perhaps even changes in it. Over the period 1984-2002, the average cost of capital calculated using this method fell by six percentage points. Only changes in the share premium on this scale are therefore liable to undermine this average fall in the cost of capital. An Accounting Methodology for Assessing the Cost of Capital for French Companies (1984-2002)