The Fiscal Stabilization Policy under EMU - An Empirical Assessment

4 Résumé. 5 Summary. 6 I Symmetric and less symmetric shocks in Europe . 8 II Stochastic simulations of two exhange rate regimes. 12 III Stability performance of the monetary policy under two regimes for Europe . 17 IV What does the fiscal stabilisation policy do ? 20 V Is the stability and growth pact too restrictive for european fiscal stabilization policies ? 26 VI Caveats. 31 VII Conclusions . 31 Appendix A1 . 33 Appendix A2 . 48 Appendix A3 . 53 Bibliography. 58 Working papers released by the CEPII. 60 The Fiscal Stabilization Policy under EMU – An Empirical Assessment 6 ABSTRACT The focus of this paper is the empirical address of some questions linked with the launch of the European Monetary Union (EMU) and its macroeconomic stability implications for three members ( France, Germany and Italy )and one possible future member (United Kingdom). First, it is assessed the degree of symmetry of the shocks that characterized the above European economies in the recent past. Second, for the above mentioned countries, there are measured the likely macroeconomic stability effects, implied by the shift from monetary and exchange rate national policies prior to EMU to the common monetary policy conducted by ECB. Third, for France, Germany, Italy and UK it is assessed the potential stabilization role of the fiscal national policies. Finally, there are measured the effects of the Stability and Growth Pact (SGP) criteria on the fiscal national policy stabilization role. The investigation is conducted via stochastic simulations using Taylor G7 multi country rational expectations structural model, re-estimated for the period 1980-1996 and including Switzerland instead of Canada. There are compared the macroeconomic stability outcomes under two exchange rate regimes : one is the EMU regime and the other is a hypothetical purely flexible one. The national fiscal stabilization policy is evidenced to be a useful tool under the EMU for the achievement of similar levels of stability (as compared with the flexible regime), with Germany and United Kingdom being exceptions for opposite reasons. Germany may benefit in consumer prices stability by being an EMU member whereas United Kingdom may loose as far as the GDP deflator stability is concerned. CEPII, Document de travail n° 01 – 20 7 RESUME Le lancement de l’Union Monétaire Européenne (UEM) en janvier 1999 et l’adoption de la règle de stabilité des prix comme premier objectif de la Banque Centrale Européenne (BCE) impliquent que les pays membres ne peuvent plus utiliser les politiques monétaires ou de taux de changes pour atténuer leurs différences conjoncturelles ou comme moyen d’ajustement vis-à-vis de chocs asymétriques (c’est-à-dire qui affectent les pays membres avec une intensité différente). En présence de chocs asymétriques ou dans le cas de conjonctures différentes entre les pays membres, la politique monétaire de la BCE pourrait ne pas permettre d’atteindre un degré de stabilisation macroéconomique équivalent à celui de la période qui a précédé l’UEM. Les politiques fiscales nationales de stabilisation de court terme et les réformes structurelles sont considérées comme des outils possibles pour apporter des réponses à ce problème. L’objectif de cette étude est de réaliser une investigation empirique des questions liées au lancement de l’UEM et de ses implications concernant la stabilité macroéconomique. On considère trois pays membres de l’UEM, l’Allemagne, la France et l’Italie, ainsi qu’un pays non membre, le Royaume Uni. Dans un premier temps, on évalue le degré de symétrie des chocs en Europe pour une période récente. Ensuite, on envisage les conséquences en termes de stabilité macroéconomique du passage d’un régime de taux de change purement flexible au régime de l’Union Monétaire pour les pays mentionnés. Ensuite, on envisage le rôle potentiellement stabilisateur de la politique fiscale au niveau national pour l’Allemagne, la France, l’Italie et le Royaume Uni. Enfin, on mesure les effets du respect des critères des déficits prescrits dans le Pacte de Stabilité et de la Croissance (PSC) dans le cadre de la politique fiscale stabilisatrice. Ces évaluations sont réalisées au moyen de simulations stochastiques du modèle multinational à anticipations rationnelles des pays du G7 proposé par Taylor. Ce modèle est ré-estimé pour la période 1980-1996 et inclut la Suisse au lieu du Canada. La comparaison en terme de stabilité macroéconomique a été réalisée pour deux régimes de taux de change en Europe : l’UEM et un régime hypothétique de changes purement flexibles. Les résultats d’estimation montrent que les chocs structurels en Europe sont aussi bien fortement symétriques qu’asymétriques pour la période 1980-1996. Le passage d’un régime purement flexible au régime de l’UEM pour les pays membres implique plus de stabilité pour le produit et les composantes du PIB pour l’Italie, la France et le Royaume Uni s’il devenait membre de l’UEM, mais des effets de stabilisation mitigés pour l’Allemagne. De plus, le régime de l’UEM est de façon générale plus instable en ce qui concerne les prix à la consommation et les salaires. On montre également que les politiques fiscales nationales sous le régime de l’UEM constituent un outil efficace pour atteindre des niveaux de stabilisation équivalents à ceux obtenus en régime de changes flexibles, sauf dans le cas de l’Allemagne et du Royaume Uni. L’Allemagne peut disposer de prix à la consommation plus stables sous le régime de l’UEM alors que le Royaume Uni serait perdant en termes de stabilité des prix à la production s’il devenait membre de l’UEM. Pour des déficits budgétaires structurels représentant moins de 1.5% de PIB, on conclut que le respect du critère de déficits publics du Pacte de Stabilité n’est pas très coûteux en termes de pouvoir stabilisateur de la politique fiscale du pays en question. A l’inverse, pour des The Fiscal Stabilization Policy under EMU – An Empirical Assessment 8 déficits structurels proches de 3% du PIB, le pouvoir stabilisateur de la politique fiscale se trouve considérablement réduit. JEL Classification : E63, C15, C51 Mots clés : EMU, PSC, politique fiscale, simulations stochastiques CEPII, Document de travail n° 01 – 20 9 SUMMARY The launch of European Monetary Union (EMU) in January 1999 and the adoption of price stability in the Euro area as the European Central Bank’s (ECB) primary objective imply that individual member countries can no longer have at their disposal either monetary policy or exchange rate policy, in order to cushion differences in cyclical positions among them and/or to adjust to asymmetric shocks (i.e. shocks that affect Euro area countries with different intensities). In the presence of asymmetric shocks and/or different cyclical positions among the EMU member countries, the common policy responses of ECB might not be enough to achieve similar degree of effective stabilization with the period prior to EMU. The fiscal stabilization policy conducted at national level and the structural reforms for EMU members, are thought to represent possible answers to this problem. The focus of this paper is the empirical address of some questions linked with the launch of EMU and its macroeconomic stability implications for three monetary union members (France, Germany and Italy) and one possible future member (United Kingdom). First, it is assessed the degree of symmetry of the shocks that characterized the above European economies in the recent past. Second, for the above mentioned countries, there are measured the likely macroeconomic stability effects, implied by the shift from monetary and exchange rate national policies prior to EMU to the common monetary policy conducted by ECB. Third, for France, Germany, Italy and UK it is assessed the potential stabilization role of the fiscal national policies. Finally, there are measured the effects of the Stability and Growth Pact (SGP) criteria on the fiscal national policy stabilization role. The investigation is conducted via stochastic simulations using Taylor G7 multi country rational expectations structural model, re-estimated for the period 1980-1996 and including Switzerland instead of Canada. There are compared the macroeconomic stability outcomes under two exchange rate regimes : one is the EMU regime and the other is a hypothetical purely flexible one. The simulations show that the degree of symmetry describing t