The Value of Ranked Analysts’ Recommendations

“To shoot: to propel (as a ball or puck) toward a goal by striking or pushing with part of the body (as the hand or foot) or with an implement; also, to score by so doing "shoot the winning goal"; also, to begin to speak —usually used as an imperative "OK, shoot, what do you have to say". “ “Shooting Star: a streak of light in the night sky that looks like a star falling but that is actually a piece of rock or metal (called a meteor) falling from outer space into the Earth's atmosphere. ” Merriam Webster Online, Retrieved Nov 2015. Los analistas financieros desempenan un papel clave en la recopilacion, procesamiento y difusion de la informacion del mercado de valores. La seleccion de los mejores analistas, entre miles de ellos, es una tarea importante para los inversores, que determina la rentabilidad futura de sus inversiones. Amplia investigacion se ha dedicado a encontrar los mejores analistas (analistas "estrella") en el mercado, basandose en diversos criterios para diferentes tipos de clientes. El estado del arte en este proceso se desarrollo en los llamados "Star Rankings", con las listas de los principales analistas que, en ejercicios anteriores, superaron a sus companeros de profesion. Como de utiles son las clasificaciones de analistas "estrella"? Las recomendaciones de los analistas "estrella" tienen un mayor valor para la rentabilidad de las inversiones que las de los no "estrellas"? (Es decir, las recomendaciones de analistas "estrella" aciertan con mejor precision, tanto antes como despues de ser seleccionados como "estrellas"). O, ? las clasificaciones de analistas "estrellas" simplemente representan rentabilidades pasadas, que tenderan a revertir a la media en el futuro? (Es decir, en realidad las "estrellas" no son "estrellas" y desaparecen rapidamente del cielo) El objetivo de esta tesis doctoral es investigar empiricamente los resultados de las recomendaciones de los analistas "sell-side", centrandose en un grupo de analistas "estrella". Esta tesis se compone de cuatro partes que abordan dos preguntas generales: (1) ? Las clasificaciones de los analistas "estrella" capturan habilidades reales y, por lo tanto, los inversores pueden confiar dichas clasificaciones? (Partes I y II) En otras palabras, ? hay algun valor, desde el punto de vista de las rentabilidades de las inversiones, en las recomendaciones de los analistas "estrella"? (2) ? Como afectan las condiciones del mercado a los analistas "estrella"? (Partes III y IV) En primer lugar, la tesis examina la persistencia de las rentabilidades de las recomendaciones de inversion de los analistas que figuran en cuatro clasificaciones diferentes: la revista Institutional Investor, los "Top Earnings Estimators" y "Top Stock Pickers" de StarMine y el The Wall Street Journal, y muestra el poder predictivo de cada metodologia de evaluacion. Mediante la investigacion de la precision de las senales que utilizan las distintas metodologias para determinar quienes son los analistas "estrella", el estudio distingue entre las metodologias de seleccion de "estrellas" que capturan la rentabilidad en la seleccion de acciones a corto plazo, y las metodologias que hacen hincapie en las habilidades mas persistentes de los analistas. Como resultado, este estudio documenta que hay metodos de seleccion de analistas "estrella" que seleccionan sobre la base de habilidades de analista mas duraderas y, por lo tanto, las rentabilidades de las recomendaciones de sus "estrellas" persisten, incluso despues del anuncio de la clasificacion. Los resultados indican que la eleccion de la clasificacion ("ranking") de analistas que se utiliza tiene un impacto economico importante en las rentabilidades de las decisiones de inversion. En segundo lugar, esta tesis investiga la estructura de las carteras construidas en base a las recomendaciones de los analistas "sell-side" y confirma que los rendimientos anormales se explican principalmente por la capacidad de seleccion de acciones ("stock picking") de los analistas, y solo parcialmente por el efecto del exceso de peso en las acciones de pequena capitalizacion. El estudio examina el numero de acciones de las carteras, los pesos asignados a los deciles de diferentes importes de capitalizaciones bursatiles, los sectores en la "Clasificacion Global Estandar de Sectores" ("Global Industry Classification Standard" o "GICS"), y tambien realiza un analisis de atribucion que identifica las fuentes del valor anadido en las rentabilidades. En tercer lugar, esta tesis examina las diferencias en los patrones estacionales de las rentabilidades esperadas en los precios objetivos de los analistas "estrella" y no "estrella". Aunque los rendimientos del mercado en el periodo estudiado no poseen ninguno de los efectos estacionales investigados, los resultados muestran que ambos grupos de analistas, "estrellas" y no "estrellas", exhiben patrones estacionales, con precios mas optimistas durante el verano, y con los analistas no "estrella" siendo mas optimistas que los "estrella". Curiosamente, los resultados muestran que los analistas son muy optimistas en mayo, lo que esta en contra del adagio "Vende en mayo y vete" ("Sell in May and go away"), pero en linea con la hipotesis de generar negocio: ya que, al enfrentarse los analistas "sell-side" a un conflicto de intereses, emiten recomendaciones y precios sesgados para generar negocio. El analisis detallado revela que el ciclo optimista esta relacionado con el calendario de anuncios de beneficios de las empresas, en lugar de con efectos especificos del mercado. Por ultimo, esta tesis analiza como un cambio en las condiciones economicas afecta a la competitividad de los analistas "sell-side". La atencion se centra en los cambios provocados por la crisis financiera de 2007-2009, y el periodo de "incertidumbre" post-crisis de 2010-2013. El estudio sigue a Bagnoli et al. (2008), utilizando el cambio en la rotacion de las clasificaciones ("rankings") como medida de la transformacion en las ventajas competitivas de los analistas. El estudio extiende su investigacion y documenta como diferentes sistemas de clasificacion capturan la capacidad de un analista para tener en cuenta los cambios en el entorno economico. Los resultados de este estudio muestran que las condiciones del mercado afectan a los grupos de analistas de manera diferente, dependiendo de las ventajas competitivas del grupo.