Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities

Abstract. This paper models the relation between a firm's market value and accounting data concerning operating and financial activities. Book value equals market value for financial activities, but they can differ for operating activities. Market value is assumed to equal the net present value of expected future dividends, and is shown, under clean surplus accounting, to also equal book value plus the net present value of expected future abnormal earnings (which equals accounting earnings minus an interest charge on opening book value). A linear model specifies the dynamics of an information set that includes book value and abnormal earnings for operating activities. Model parameters represent persistence of abnormal earnings, growth, and accounting conservatism. The model is sufficiently simple to permit derivation of closed form expressions relating market value to accounting data and other information. Three kinds of analyses develop from the model. The first set deals with value as it relates to anticipated realizations of accounting data. The second set examines in precise terms how value depends on contemporaneous realizations of accounting data. The third set examines asymptotic relations comparing market value to earnings and book values, and how earnings relate to beginning of period book values. The paper demonstrates that in all three sets of analyses the conclusions hinge on the extent to which the accounting is conservative as opposed to unbiased. Further, the absence/presence of growth in operating activities is relevant if, and only if, the accounting is conservative. Resume. Les auteurs presentent sous forme de modele la relation entre la valeur marchande d'une entreprise et les donnees comptables relatives a ses activites d'exploitation et ses activites financieres. La valeur comptable est egale a la valeur marchande lorsqu'il s'agit d'activites financieres, mais elle peut etre differente dans le cas des activites d'exploitation. Les auteurs supposent que la valeur marchande est egale a la valeur actualisee nette des dividendes futurs prevus et demontrent que, lorsqu'on applique la methode du resultat global, la valeur marchande est aussi egale a la valeur comptable additionnee de la valeur actualisee nette des benefices extraordinaires futurs prevus (qui sont egaux aux benefices comptables diminues de frais d'interet implicites sur la valeur comptable nette). Un modele lineaire precise la dynamique d'un ensemble de donnees, incluant la valeur comptable et les benefices extraordinaires, relatives aux activites d'exploitation. Les parametres du modele traduisent la persistance des benefices extraordinaires, la croissance et le principe de prudence. Le modele est suffisamment simple pour permettre de deriver des expressions fermees qui mettent en relation la valeur marchande et les donnees comptables et autres. Du modele se degagent trois formes d'analyses. La premiere porte sur la valeur, dans sa relation avec la materialisation anticipee des donnees comptables. La deuxieme porte sur l'examen precis du lien entre la valeur et la materialisation actuelle des donnees comptables. Enfin, la troisieme porte sur l'examen des relations asymptotiques a travers lesquelles se comparent la valeur marchande, d'une part, et les benefices et la valeur comptable, d'autre part, ainsi que sur la facon dont les benefices se rattachent aux valeurs comptables du debut de l'exercice. Les auteurs etablissent que dans les trois formes d'analyses, les conclusions s'orientent vers la mesure dans laquelle, dans le domaine comptable, l'accent est mis sur la prudence par opposition a l'impartialite. En outre, l'absence ou la presence de croissance dans les activites d'exploitation n'est pertinente que si et seulement si le principe de prudence est applique a la comptabilite.