Influence of cash flow on leverage adjustments: empirical evidence from Brazil

OBJETIVO A pesquisa tem como objetivo verificar a influencia da geracao de caixa (negativa ou positiva) na velocidade com a qual as empresas ajustam a sua estrutura de capital. METODOLOGIA Este estudo baseia-se na metodologia de velocidade de ajuste proposta por Faulkender et al (2012). O modelo de ajuste parcial estabelece que a mudanca observada na estrutura de capital e uma funcao da mudanca desejada. A partir dessa premissa, os autores propoem uma metodologia em que a mudanca desejada seja colocada em funcao do fluxo de caixa gerado pela empresa para avaliar os seus efeitos na velocidade de ajuste da estrutura de capital. Esta, por sua vez, foi aferida a partir do estimador de Minimos Quadrados Ordinarios com Erros Robustos, para dirimir a heteroscedasticidade. A amostra refere-se as empresas brasileiras de capital aberto na BM&F Bovespa no periodo de 2003 a 2013. RESULTADOS E CONCLUSOES Consistentes com Faulkender et al (2012), os resultados evidenciam que as empresas brasileiras ajustam a sua estrutura de capital em direcao ao alvo, e que a geracao de fluxo de caixa tem influencia na velocidade desse ajuste. Mais especificamente, em empresas sub-endividadas o fluxo de caixa aumenta a velocidade de ajuste, independentemente do nivel de geracao de caixa. Nas empresas sobre-endividadas, o fluxo de caixa influencia significativamente a velocidade de ajuste somente quando a sua geracao e alta. IMPLICACOES PRATICAS A literatura recente indica que os custos de transacao impedem que as empresas ajustem a sua estrutura de capital mais rapidamente. No entanto, conforme sugere Faulkender et al (2012), incentivos ao acesso ao mercado de capitais, como a geracao de caixa, desempenham um papel importante na velocidade de ajuste, visto que pode fazer com os ajustes ocorram a custos marginais. Os resultados deste estudo vao ao encontro de Faulkender et al (2012), ao evidenciar que as decisoes de estrutura de capital das empresas brasileiras sao influenciadas nao so pelo custo de transacao, mas tambem pelo incentivo a acessar o mercado de capitais. PALAVRAS-CHAVE Fluxo de caixa, velocidade de ajuste, estrutura de capital INFLUENCE OF CASH FLOW ON LEVERAGE ADJUSTMENTS: EMPIRICAL EVIDENCE FROM BRAZIL OBJECTIVE This paper intend to assess the influence of absolute cash flow realization (negative or positive) on the capital structure adjustments in Brazilian firms. METHODOLOGY This study is based on the methodology proposed by Faulkender et al (2012). The standard partial adjustment model states that the observed leverage change is a function of the desired leverage change. Based on this assumption, the authors developed a methodology that adjusts the desired leverage change in function of cash flow realization in order to assess its effects on leverage adjustments. The speed of adjustment was estimated through the OLS estimator with robust errors in order to decrease the heteroskedastic effect. The sample is comprised by publicly-traded Brazilian firms (BM&F Bovespa) in the period 2003-2013. RESULTS AND CONCLUSIONS Consistent with Faulkender et al (2012), the results evidence the adjustment behavior in Brazilian firms and the influence of cash flow in the speed of adjustment. Cash flow influences positively the speed of adjustment in underleveraged firms, regardless its realization level. However, speed of adjustment in overleveraged firms are significantly influenced by cash flow just when its realization is high. PRACTICAL IMPLICATIONS According to recent corporate finance literature, firms do not adjust their capital structure faster due to transaction costs. However, Faulkender et al (2012) defend that incentives to access capital market play an important role on capital structure decisions. According to the authors, these incentives can be performed by cash flow realization. The results of this paper corroborate Faulkender et al’s (2012) hypothesis by showing that in Brazilian firms not only transaction costs influence financing decisions, but also cash flow realization. KEY-WORDS Cash-flow; speed of adjustment; capital structure