Creditor protection laws, debt financing, and corporate investment over the business cycle

We examine how legal creditor rights are related to debt financing and corporate investment over the business cycle. Using firm-level data from 40 countries, we find that creditor rights are associated with greater debt financing and investment during economic downturns, but creditor rights have a significantly smaller effect during expansions. The beneficial effects of creditor rights during recessions are stronger for firms that are more likely to have severe shareholder–bondholder agency problems. We also find that during recessions (relative to expansions) strong creditor rights are associated with a smaller decline in net capital flows. Our findings are consistent with credit market frictions increasing during recessions, and with stronger creditor rights decreasing the negative effects of these frictions. Overall, the results suggest that better creditor protection laws help moderate the decline in debt financing and investment during recessions. RésuméNous étudions comment les droits juridiques des créanciers sont liés aux financements et aux investissements par emprunt des entreprises au cours du cycle d’affaires. En utilisant des données provenant de 40 pays, nous constatons que les droits des créanciers sont associés à des financements et des investissements par emprunt plus importants pendant les récessions économiques, mais les droits des créanciers ont un effet significativement plus faible en période d’expansion. Les effets bénéfiques des droits des créanciers pendant les récessions sont plus forts pour les entreprises qui sont davantage susceptibles d’avoir de graves problèmes d’agence liés aux relations ‘détenteurs d’actions – porteurs d’obligations’. Nous constatons aussi que pendant les récessions (par rapport aux expansions) les droits forts des créanciers sont associés à une diminution plus faible en termes de flux nets de capitaux. Nos résultats sont cohérents avec les frictions du marché de crédit qui augmentent pendant les récessions, et avec des droits de créanciers plus forts diminuant les effets négatifs de ces frictions. Dans l’ensemble, les résultats suggèrent que de meilleures lois de protection des créanciers aident à modérer la baisse de financements et d’investissements par emprunt pendant les récessions. ResumenExaminamos como los derechos legales del acreedor se relacionan a la financiación de la deuda y a la inversión corporativa durante el ciclo económico del negocio. Usando datos de empresas de 40 países, encontramos que los derechos de los acreedores son asociados con una mayor financiación de la deuda e inversión durante las crisis económicas, pero los derechos de los acreedores tienen un efecto significativamente menor durante las expansiones. Los efectos beneficiosos de los derechos de los acreedores durante las recesiones son más fuertes para empresas más propensas a graves problemas de agencia accionista-obligacionista. Encontramos también que durante recesiones (relativas a expansiones) fuertes derechos de los acreedores son asociados con una disminución de los flujos netos de capital. Nuestros hallazgos son consistentes con el aumento de las fricciones del mercado de crédito durante las recesiones, y con los derechos de acreedores más fuertes se disminuyen los efectos negativos de esas fricciones. En general, los resultados sugieren que mejores leyes de protección a los acreedores ayudan a moderar la disminución de la financiación de la deuda y la inversión durante las recesiones. ResumoNós examinamos como os direitos legais do credor estão relacionados com o financiamento da dívida e investimento corporativo ao longo do ciclo de negócios. Usando dados ao nível da empresa de 40 países, descobrimos que os direitos dos credores estão associados com maior financiamento de dívida e investimento durante recessões econômicas, mas os direitos dos credores têm um efeito significativamente menor durante expansões. Os efeitos benéficos dos direitos dos credores durante recessões são mais fortes para as empresas que são mais propensas a ter graves problemas de agência entre acionistas e detentores de títulos. Nós também achamos que durante recessões (em relação a expansões) fortes direitos dos credores estão associados a um menor declínio dos fluxos líquidos de capital. Os nossos resultados são consistentes com o aumento de atritos no mercado de crédito durante recessões, e com direitos de credores fortes reduzindo o efeito negativo desses atritos. No geral, os resultados sugerem que melhores leis de proteção aos credores ajudam a moderar o declínio no financiamento da dívida e o investimento durante recessões. 概要我们研究法律债权人权利是如何与债务融资及商业周期里的公司投资相关的。 使用来自40个国家企业层面的数据,我们发现债权人权利在经济低迷期与更大的债务融资和投资相关,但债权人权利在经济扩张期的影响明显较小。 债权人权利在经济衰退期的受益效果对更可能有严重股东–债券持有人代理问题的企业更强。 我们还发现,在经济衰退期(相对于扩张期)强大的债权人权利与较小的净资本流入降幅有关。 我们的研究结果与经济衰退期信贷市场摩擦增大,并与减少这些摩擦的负面影响较强的债权人权利是一致的。 总的来说,结果表明,较好的债权人保护法律有助于缓和经济衰退期债务融资和投资的下滑。