Finance and Inclusive Growth

Finance is a vital ingredient for economic growth, but there can also be too much of it. This study investigates what fifty years of data for OECD countries have to say about the role of the financial sector for economic growth and income inequality and draws policy implications. Over the past fifty years, credit by banks and other intermediaries to households and businesses has grown three times as fast as economic activity. In most OECD countries, further expansion is likely to slow rather than boost growth. The composition of finance matters for growth. More credit to the private sector slows growth in most OECD countries, but more stock market financing boosts growth. Credit is a stronger drag on growth when it goes to households rather than businesses. Financial expansion fuels greater income inequality because higher income people can benefit more from the greater availability of credit and because the sector pays high wages. Higher income people can and do borrow more, so that they can gain more than others from the investment opportunities that they identify. The financial sector pays wages which are above what employees with similar profiles earn in the rest of the economy. This premium is particularly large for top income earners. There is no trade-off between financial reform, growth and income equality in the long term. In the short term, measures to avoid accumulating too much credit can, however, restrain growth temporarily. A healthy contribution of the financial sector to inclusive growth requires strong capital buffers, measures to reduce explicit and implicit subsidies to toobig- to-fail financial institutions and tax reforms to promote neutrality between debt and equity financing Finance et croissance inclusive La finance est un element vital pour la croissance economique, mais il arrive aussi qu’il y ait trop de finance. Cette etude analyse ce que les donnees recueillies pendant un demi-siecle sur les pays de l’OCDE ont a nous dire sur le role du secteur financier pour la croissance economique et les inegalites de revenu et en tire les consequences pour l’action publique. Au cours de ce dernier demi-siecle, les prets des banques et autres intermediaires aux menages et aux entreprises ont augmente trois fois plus vite que l’activite economique. Dans la plupart des pays de l’OCDE, de nouvelles expansions du credit risqueraient d’affaiblir plutot que de soutenir la croissance. Ce qui importe pour celleci, c’est la composition de la finance. L’expansion du credit au secteur prive freine la croissance dans la majorite des pays de l’OCDE, mais le financement par les marches boursiers est source de croissance. Le credit pese davantage sur celle-ci lorsqu’il profite aux menages plus qu’aux entreprises. Le developpement du secteur financier alimente les inegalites de revenu car les plus hauts revenus peuvent davantage tirer profit d’une offre de credit plus abondante, mais egalement parce que les remunerations versees dans le secteur de la finance sont superieures. Les plus hauts revenus ont les moyens d’emprunter davantage et le font, de sorte qu’ils peuvent gagner plus que d’autres sur les possibilites d’investissement qu’ils identifient. Le secteur de la finance verse des remunerations superieures a celles des salaries des autres secteurs de l’economie a profil equivalent. Cet avantage est particulierement marque chez les plus hauts revenus. A long terme, aucun arbitrage n’est possible entre reforme financiere, croissance et inegalites de revenu. A court terme cependant, les mesures visant a eviter un exces de credit peuvent freiner temporairement la croissance. Une saine contribution du secteur financier a la croissance inclusive necessite de solides volants de fonds propres, une reduction des subventions declarees et implicites aux etablissements financiers d’importance systemique et des reformes fiscales favorisant la neutralite entre financement par l’emprunt et financement sur fonds propres