The Canadian Investment Opportunity Set, 1967‐1993

This paper characterizes the Canadian investment opportunity set (IOS) over the period from 1967 through 1993. The conditional IOS represents the risk and return choices available to investors based on estimated conditional means and dispersions for equities, bills, bonds, and real estate. Our analysis reveals a number of insights regarding the evolution of conditional asset moments in relation to important macrofinancial factors. We consider the impact of the term structure, the strength of the Canadian dollar relative to the U. S. dollar, the January effect, as well as other time series measures in our specification for conditional expected returns and risks. Our conditional mean specification finds strong sensitivities to economic factors as well as to time series factors in the debt equations. A substantial January effect is found only in conditional equity moments. Conditional risks display strong time series properties as well as economic sensitivities to changes in short rates and to the short yield. After characterizing the evolution of asset risks over time, we construct the conditional efficient set constants that describe the conditional Canadian IOS hyperbole. We find that the estimated IOS has a much larger maximum risk price (slope) than is typically observed in unconditional estimates. The use of additional information reduces conditional portfolio risk substantively. From a time series perspective, the estimated slope is always positive, is positively serially correlated, and is significantly nonnormal (with substantial right skewness and leptokurtism). Ignoring other influences, we find a strong simple correlation between the riskless rate (IOS vertex) and the risk price (IOS slope); however, our economic instruments display strong collinearity. We observe the following empirical regularities regarding IOS slope behaviour: a one time increase in short-term interest rates reduces the price of risk, an increase in long term bond yields results in an increase in the required market risk price, and the market price of risk increases substantially in January. Resume Dans le present article, nous etudions l'ensemble des opportunites de placement (EOP) canadien pendant la periode de 1967 a 1993. L'EOP conditionnel represente les arbitrages de risque et de rendement disponibles pour les investisseurs, fondes sur les moyennes et ecarts conditionnels du rendement des actions, des bons du Tresor, des obligations et des proprietes immobilieres. Notre analyse donne un apercu general de l'evolution des moments des actifs conditionnels en relation avec des facteurs macro-financiers importants. Nous nous penchons sur l'impact de la structure a terme des taux d'interět, de la valeur du dollar canadien par rapport au dollar americain, de l'effet janvier et d'autres facteurs economiques ainsi que des facteurs temps dans notre specification de rendement et de risque conditionnels anticipes. Notre specification moyenne conditionnelle est largement influencee par les facteurs economiques ainsi que par les facteurs temps dans l'equation de la dette. Il existe un effet janvier substantiel seulement dans des moments conditionnels du rendement des actions. Des risques conditionnels montrent des proprietes chronologiques importantes ainsi qu'une sensibiliteaux changements dans les placements a court terme et dans les rendements a court terme. Apres avoir precise l'evolution des risques des actions dans le temps, on construit des constantes conditionnelles de l'ensemble efficient qui decrivent l'hyperbole canadienne de l'EOP. Nos resultats montrent que l'EOP estimatif comporte un prix de risque maximum (pente) bien plus eleveque celui observe generalement par les estimatifs inconditionnels. L'utilisation d'informations additionnelles reduit substantiellement le risque conditionnel du portefeuille. Du point de vue chronologique, la pente estimative, de měme que la correlation, est toujours positive et non normale (avec une asymetrie exacte et un leptokurtisme importants). En laissant de cotetoutes les influences, on trouve une correlation importante et simple entre le facteur sans risque (sommet de l'EOP) et le prix de risque (pente EOP); pourtant, nos instruments economiques montrent une collinearite notable. On observe les regularites empiriques suivantes en ce qui concerne le comportement de la pente EOP: l'accroissement unique du taux d'interět a court terme reduit le prix de risque et celui des obligations a long terme augmente le prix de risque du marche exigepar ailleurs, le risque financier du marche augmente enonnement en janvier.