The effect of size on the magnitude of long‐window earnings response coefficients*

This paper reports the results of an empirical investigation of the effect of firm size on the magnitude of the long-window earnings response coefficient (ERC). In contrast to earlier studies, we find that size is positively related to the magnitude of the long-window ERC. This result was robust across alternative event windows (12, 15, and 24-months). The argument advanced in the literature has been that since more information is available throughout the year for large firms, a less pronounced market reaction occurs at the earnings announcement date. Our result is not inconsistent with this since we examined the relationship over a long window. It appears that the greater availability of alternative information sources and increased search activities about large firms, rather than resulting in a weaker ERC for large firms, may actually enhance or strengthen the magnitude of the long-window ERC. Our intepretation of this finding is that the broader set of information available about large firms enables market participants to interpret the information in the financial statements more completely and to estimate future cash flows more accurately, leading to a decreased level of system uncertainty. In addition, we present evidence that the largest response coefficients are for large nonsurvivor firms while the smallest are for small firms, both survivors and nonsurvivors. Resume. Les auteurs rapportent les resultats d'une analyse empirique de l'incidence de la taille de l'entreprise sur l'amplitude du coefficient de reponse des benefices (CRB) a longue echeance. Contrairement aux etudes precedentes, celle-ci debouche sur la conclusion que la taille est en relation positive avec l'amplitude du CRB a longue echeance. Ce resultat persiste, quelle que soit la periode d'evenements choisie (12, 15 ou 24 mois). L'explication proposee dans les travaux precedents est la suivante: puisqu'il est possible d'obtenir davantage d'information tout au long de l'annee au sujet d'une grande entreprise, la reaction du marche est moins prononcee a la date de la declaration des benefices. Les resultats de l'etude ne sont pas contradictoires puisque les auteurs etudient la relation a longue echeance. II semble que l'eventail plus grand du choix de sources d'information et les activites de recherche plus importantes en ce qui a trait aux grandes entreprises, plutot que de donner lieu a un CRB plus faible dans leur cas, puissent en fait favoriser ou renforcer l'amplitude du CRB a longue echeance. Les auteurs en deduisent que le reservoir d'information plus large dont on dispose au sujet des grandes entreprises permet aux intervenants sur le marche d'interpreter les renseignements fournis dans les etats financiers de facon plus complete et de mieux estimer les flux monetaires eventuels, ce qui conduit a une reduction de l'incertitude relative au systeme. De plus, les auteurs demontrent que les coefficients de reponse les plus eleves sont ceux des grandes entreprises qui ne survivent pas, tandis que les coefficients de reponse les plus faibles sont ceux des entreprises plus petites, qu'elles survivent ou non.