Anlagestrategie "AWB-Fonds"
Stadt: osnabrueck
Drucksache: VO/2016/7050
Datum: 2016-05-20
Vorlagenart: Beschlussvorlage

Seite: 1/6
Stadt Osnabrück 06.05.2016 
Vorstand für Finanzen, Liegenschaften, Beteiligungen
Fachbereich Finanzen und Controlling
Beschlussvorlage Vorlage-Nr:
Öffentlichkeitsstatus:
VO/2016/7050
öffentlich
Anlagestrategie "AWB-Fonds"
Beratungsfolge:
Gremium Datum Sitzungs-
art
Zuständigkeit TOP- 
Nr.
 Ausschuss für Finanzen und 
Beteiligungssteuerung 31.05.2016 Ö Vorberatung
 Verwaltungsausschuss 14.06.2016 N Vorberatung
 Rat der Stadt Osnabrück 14.06.2016 Ö Entscheidung
Beschluss:
Für die Anlage der Mittel zur Rekultivierung und Nachsorge der Deponie Piesberg („AWB-
Fonds“) gilt mit sofortiger Wirkung: 
a) Es dürfen nur Wertpapiere mit exzellenter, sehr guter oder guter Bonität (Ratingklassen 
AAA bis A-) ohne Währungsrisiko erworben werden. 
b) Bei Ratingveränderungen von im Depot befindlichen Wertpapieren ist eine Abweichung 
für maximal 15 % des Bestandes möglich.
c) Für einen Sockelbetrag, der langfristig nicht benötigt wird, ist eine Beimischung von 
Aktien und aktienabbildenden Instrumenten bis zu 15 % des Depotvolumens möglich. 
Kursgewinne, durch die die Quote erhöht wird, verpflichten nicht zum Verkauf.
A. Finanzielle Auswirkungen: 
x Ja Siehe Begründung
D. Ggf. Alternativen zum Beschlussvorschlag: 
Handlungsunfähigkeit bei Wiederanlagefälligkeiten; erhöhte Einstandsverpflichtung des 
Kernhaushaltes; negative Rendite; Kapitalverzehr. 
Der Inhalt der Vorlage unterstützt folgende/s strategische/n Stadtziel/e:
 Finanzielle Handlungsfähigkeit (Ziel 2016 - 2020)
Sachverhalt:
Seit 01.04.2011 hat die Verwaltung das Management der Rücklagemittel zur Rekultivierung 
und Nachsorge der Deponie Piesberg bekanntlich wieder selbst übernommen. Hierbei 
wurden in Zusammenarbeit zunächst mit Credit Suisse, anschließend der Bethmann-Bank 
und aktuell der Braunschweiger Privatbank bei deutlicher Verringerung der Management- 
und Verwaltungskosten marktadäquate und größtenteils sogar über der Benchmark liegende 
Ergebnisse erreicht. 
Für die Auswahl der Wertpapiere galten dabei überaus konservative Vorgaben hinsichtlich 
der Aufnahme von Wertpapieren: 
 Risikoklassen 1 (Festgeld, Tagesgeld, Termingeld, Spareinlagen, Pfandbriefe, 
europäische Geldmarktfonds) und 2 (festverzinsliche Wertpapiere, Anleihen mit guter 
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Bonität, Rentenfonds Europa, geldmarktnahe Fonds, Garantiezertifikate) gemäß 
Wertpapierhandelsgesetz, max. 10 % Abweichung
 Anleihen bester Bonität: Ratingklasse  AAA bis AA- ohne Währungsrisiko (max. 10% 
Abweichung) 
 Fokus auf allgemein bekannte Schuldner.
Durch die verschiedenen weltwirtschaftlichen Verschiebungen und historischen Ereignisse 
der letzten Jahre haben sich die bislang gültigen Maßstäbe im Finanzierungs- und 
Anlagebereich maßgeblich geändert. Teilweise sind bislang nur theoretisch mögliche 
Konstellationen Alltagsrealität geworden, wie z.B. das andauernde historisch niedrige 
Zinsniveau, die Tatsache von negativen Leitzinsen der Europäischen Zentralbank und die 
Erhebung sowohl von Strafzinsen für Geldanlagen als auch die Möglichkeit negativer Zinsen 
für Kreditaufnahmen. 
Vor dem Hintergrund dieser noch vor einigen Jahren undenkbaren Rahmenbedingungen 
sind insbesondere diejenigen Marktteilnehmer in Handlungsdruck geraten, deren Aufgabe 
die Kapitalanlage und die Erzielung von positiven Renditen ist. Professionelle Kapitalanleger 
wie Versicherungen, Fonds und Stiftungen, die auch öffentliche Gelder managen, haben ihre 
Anlagerichtlinien daher bereits entsprechend angepasst.
Die Grundausrichtung des Depots ist eine Geldanlage über mehrere Jahrzehnte, die 
sukzessiv abgeschmolzen wird. Einen wesentlichen Faktor stellt hierbei eine regelmäßige 
Rendite dar, die ursprünglich mit durchschnittlich rd. 4,43 % p.a. als erforderlicher 
Größenordnung beziffert wurde. Aufgrund der aktuellen Marktsituation sowie der restriktiven 
Anlagerichtlinien konnte im Berichtszeitraum 2015 lediglich noch ein Wertzuwachs von 
0,351 % erzielt werden.
Dieser Sachverhalt wurde dem Ausschuss für Finanzen und Beteiligungssteuerung am 
15.03.2016 dargestellt (VO/2016/6770). Von den Ausschussmitgliedern wurde selbst 
festgestellt, dass neben der geschilderten Marktsituation erschwerend die aktuell sehr 
konservativen Anlagevorgaben dazu führen, dass annähernd kein positives Ergebnis des 
Depots mehr möglich ist. Insbesondere reicht die erzielbare Rendite zusammen mit dem 
planmäßigen Abschmelzen des Kapitals nicht zur Umsetzung der in den nächsten 
Jahrzehnten noch anstehenden Rekultivierungs- und Nachsorgemaßnahmen aus. Durch die 
kurze Duration des Depots und der damit verbundenen zeitnahen Fälligkeiten der restlichen 
noch positiv verzinsten Anleihen ist es nicht mehr möglich, die angestrebten Erträge zu 
erzielen. Vielmehr ist ein Substanzverlust des Depots zu befürchten, wenn die 
Anlagestrategie nicht den veränderten Marktbedingungen angepasst wird.
Daher hat der Ausschuss für Finanzen und Beteiligungssteuerung die Verwaltung beauftragt, 
mögliche Chancen und Risiken bei einer Modifikation der Anlagevorgaben hinsichtlich einer 
maßvollen Ausweitung der Ratingkategorien und der Beimischung einer Aktienquote zu 
prüfen und darzustellen. 
Tatsache ist, dass ein unreflektiertes Festhalten an den bislang gültigen Anlagevorgaben 
den Entwicklungen des Kapitalmarktes in den letzten Jahren nicht ausreichend Rechnung 
trägt, sondern unter Berücksichtigung der Preissteigerungsraten einen stetigen Kapitalverlust 
bedeutet. Die Verwaltung hat daher in Abstimmung mit der depotführenden Bank ein aus 
mehreren Aspekten bestehendes Maßnahmenpaket erarbeitet, mit dem das Depot 
zukunftssicher aufgestellt werden kann: 
a) Rating bei Erwerb:
Die Bonität des Emittenten bzw. das Rating des Wertpapiers ist das bestmögliche Indiz für 
die Sicherheit der Anlage. Bislang wurden daher nur Wertpapiere allerbester Qualität 
(Investmentgrade, Bonität „sehr gut“ und „sehr gut bis gut“, entspricht AAA bis AA-) 
erworben. Wie bereits mehrfach berichtet, ist das durchschnittliche Ratingniveau selbst 
bester Emittenten in den letzten Jahren tendenziell gesunken. In der Praxis bedeutet das, 
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dass Wiederanlagen fälliger Wertpapiere mangels Anlagemöglichkeiten im Ratingbereich 
AAA bis AA- nur noch sehr schwer bzw. nur zeitversetzt möglich sind und Kapital unverzinst 
auf dem Cash-Konto „geparkt“ werden muss. Gleichzeitig sinkt die Rendite annähernd auf 
null Prozent, teilweise sind im besten Anlagebereich nur noch negative Renditen möglich. 
Bedingt durch die Markt- und Wirtschaftssituation, aber auch aufgrund der realistischeren 
Beurteilung durch die Ratingagenturen, kommt es immer häufiger zu Rating-Herabstufungen 
von Emittenten bzw. deren Wertpapieren, die jedoch innerhalb des Rahmens von 
„Investmentgrade“, also bis BBB-, bleiben. Insgesamt ist das durchschnittliche Ratingniveau 
innerhalb des Bereiches „Investmentgrade“ im Laufe der letzten Jahre gesunken. Gleichwohl 
muss festgehalten werden, dass jegliche Anlage innerhalb des Bereiches „Investmentgrade“ 
als so sicher gesehen wird, dass professionelle Kapitalanleger hier bedenkenlos tätig sind. 
Angesichts der marktbedingt kurzen durchschnittlichen Laufzeit des Depots werden in den 
nächsten drei Jahren rd. 29 Mio. Euro - etwa 2/3 des gesamten Depotwertes – fällig. 
Entsprechende Anlagemöglichkeiten sind daher zwingend notwendig. Durch die Begrenzung 
auf ein Mindestrating im Bereich bis AAA bis A- (statt bislang AAA bis AA-) wird auch 
weiterhin nur der qualitativ gehobene Anteil von Wertpapieren innerhalb des Bereiches 
„Investmentgrade“ erworben, gleichzeitig besteht aber die Möglichkeit, überhaupt noch 
entsprechende Wertpapiere zu erhalten. 
b) Ratingveränderungen während der Laufzeit:
Die bisherigen Anlagevorgaben ermöglichen für schon erworbene Wertpapiere, eine 
Abweichung von bis zu 10 % von den bei Erwerb gültigen Ratingvorgaben zuzulassen. So 
kann sichergestellt werden, dass eine angemessene Möglichkeit besteht, mit 
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Ratingveränderungen nach Kauf eines Wertpapiers umzugehen. Die Ratingstruktur des 
Depots hielt bislang das vereinbarte Limit ein. Durch das nach dem Kauf stattgefundene 
Downgrade von zwei im Depot befindlichen VW-Anleihen ist dieses Limit mit aktuell 9,7 % 
fast vollständig ausgeschöpft. Sollte es zu weiteren Ratinveränderungen bei den derzeit im 
Depot befindlichen Wertpapieren kommen, wäre ein aus wirtschaftlichen Gründen 
kontraproduktiver vorzeitiger Verkauf der entsprechenden Papiere mit tatsächlicher 
Realisierung von Kursverlusten zwingend erforderlich. Das geplante Halten der Papiere bis 
zur Endfälligkeit im Jahr 2017 bzw. 2018 („buy and hold“-Strategie) führt hingegen zur 
Rückzahlung des Kapitalwertes zu 100 % sowie entsprechender Zinsausschüttung. 
Neben möglicher Ratingveränderung von Bestandspapieren führt die Umsetzung der 
Baumaßnahmen auf der Deponie zum planmäßigen Abbau des Gesamtanlagevolumens. 
Entsprechend steigt der bisherige prozentuale Anteil der beiden o.a. Wertpapiere am 
Gesamtvolumen bereits durch diesen Effekt über das derzeitige Limit von 10 % an. 
Die maßvolle Erhöhung des Limits für Abweichung von den Ratingvorgaben nach Erwerb 
eines Wertpapieres von 10 % auf 15 % wird daher vorgeschlagen. Somit kann weiterhin 
sichergestellt werden, dass ausschließlich qualitativ hochwertige Titel erworben werden; 
gleichzeitig bleibt jedoch eine Ratingveränderung nach Erwerb innerhalb eines 
angemessenen Rahmens möglich.
c) Aktienquote:
Anleihen sicherer Emittenten wie zum Beispiel von Staaten oder Unternehmen 
erwirtschaften kaum noch auskömmliche Renditen. Die negativen Zinsen haben sich nicht 
nur auf die Strafgebühren der Banken ausgewirkt, sondern betreffen inzwischen den 
gesamten Anleihenmarkt. Die deutschen Bundesanleihen bis 8 Jahren Laufzeit bieten eine 
negative Rendite. Nach Berechnung der Commerzbank rentieren im Euro-Raum derzeit 
46 % aller Staatsanleihen unter null Prozent.
Die Problematik bei vielen institutionellen Anlegern verschäft sich, da das anhaltende Zinstief 
nicht nur den Vermögensaufbau erschwert, sondern der reale Wert des Vermögens 
abnimmt. 
Vor diesem Hintergrund sind immer mehr institutionelle Anleger – wie unter anderem 
Versicherer und Stiftungen – dazu übergegangen, Anlagen aus einem höheren Risikobereich 
aufzunehmen und ihre Anlagen auf weitere Anlageklassen auszuweiten. 
Ein geschickt diversifiziertes Portfolio, das unterschiedliche, höher rentierende 
Ertragsquellen nutzt, kann den Konflikt zwischen den Vorgaben für sicherheitsorientierte 
Anleger und dem Ertragserfordernis lösen. Für langfristig engagierte Anleger bietet sich 
hierbei vor allem eine Beimischung von Aktienkategorien an. Die laufenden Zahlungen 
(Dividenden) sorgen für attraktive stetige Einkünfte, die die Investoren bislang eigentlich von 
Rentenpapieren erwarten. Neben den höheren Renditen ist zu beobachten, dass sich auch 
der Aktienkurs von kontinuierlich Dividenden zahlenden Unternehmen in der Regel besser 
entwickelt als der Gesamtmarkt.
Für den deutschen Aktienmarkt kommt die Deutsche Schutzgemeinschaft für 
Wertpapierbesitz (DSW) in Zusammenarbeit mit dem Deutschen Institut für Portfolio-
Strategien an der FOM Hochschule in Essen zu einem ähnlichen Ergebnis: Aktien von 
deutschen Unternehmen, die im Vorjahr Dividenden gezahlt hatten, entwickelten sich von 
2002 bis 2014 nahezu doppelt so gut wie der Gesamtmarkt. Nach Expertenschätzungen 
tragen Dividenden im Schnitt etwa 40 Prozent zur Gesamtrendite eines Aktienportfolios bei.
Der derzeitige, mit Kosten entsprechend hinterlegte Zeit- und Maßnahmenplan für die 
Rekultivierung und Nachsorge der Deponie geht davon aus, dass die endgültige Dichtung in 
Form der Wasserhaushaltsschicht frühestens 2029 fertiggestellt werden kann. Nach diesem 
Termin beginnt dann der gesetzlich festgelegte Nachsorgezeitraum von insgesamt 30 
Jahren. Frühestens 2059 kann ein Antrag zur Entlastung aus den Nachsorgeverpflichtungen 
gestellt werden. Ob einem solchen Antrag entsprochen wird, ist ungewiss.
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Aufgrund der auf mehrere Jahrzehnte angelegten Laufzeit des Depots schlägt die 
Verwaltung vor, in diesem Depot – wie auch im parallel geführten Depot zur Anlage der 
Rückstellungen für Versorgungsbezüge (WVR-Fonds) seit Jahren erfolgreich umgesetzt – 
eine konservative Aktienbeimischung vorzunehmen in Höhe eines Sockelbetrages, der 
voraussichtlich über Jahrzehnte unberührt bleiben wird. 
 
Da bei einer Anlage in Aktien durchschnittlich eine höhere Schwankungsbreite der Kurswerte 
zu verzeichnen ist, sollen hierfür maßvolle Vorgaben gelten:
  Beimischung in Höhe von maximal 15 % des Gesamtdepots
  keine Auswahl von Einzeltiteln, sondern Abbildung des DAX 30
  sukzessiver Aufbau des Aktienpaketes zur Nivellierung von Einstiegskursen
  Halteabsicht über mehrere Jahrzehnte. 
Die Begrenzung auf einen Depotanteil von maximal 15 % gewährleistet auf der einen Seite 
eine vergleichsweise konservative Ausrichtung, zum anderen kann durch diesen Anteil 
jedoch im Vergleich zu Wertpapieren mit annähernd keiner oder gar negativer Rendite ein 
deutlicher Performancevorteil erzielt werden. Die durch Kurssteigerungen erwirtschafteten 
Gewinne sollen aufgrund der langfristigen Ausrichtung auch bei Überschreiten der Quote 
nicht zwingend veräußert werden müssen, sondern dürfen weitergeführt werden. 
Zur Vermeidung von Diskussionen über die Vor- und Nachteile konkreter Einzeltitel ist ein 
Handel mit Einzeltiteln nicht beabsichtigt. Stattdessen soll der Deutsche Aktienindex 
insgesamt abgebildet werden. Über die Darstellung des vollständigen DAX 30 erfolgt eine 
branchenübergreifende Beteiligung an der Marktentwicklung der 30 größten und 
umsatzstärksten deutschen Unternehmen. Die Dividendenrendite des deutschen DAX-Index 
beträgt derzeit durchschnittlich 3,2 Prozent. 
Wie z.B. auch von der Sparkasse Osnabrück und anderen Instituten für eigene Anlagemittel 
gehandhabt, sollte der Aufbau der Aktienbeimischung mit regelmäßigen Anteilskäufen über 
einen mehrmonatigen Zeitraum erfolgen, um Schwankungen des Kurswertes auszugleichen. 
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Nach aktueller Rechtslage besteht auch in Niedersachsen die Möglichkeit, Geldanlagen mit 
Aktienbeimischungen vorzunehmen. Nach § 28 GemHKVO sollen Geldanlagen „sicher und 
ertragsorientiert“ vorgenommen werden. Insbesondere bei langfristig ausgerichteten Anlagen 
sieht die Aufsichtsbehörde daher keine Bedenken gegen eine Anlage mit Aktienbeimischung.