Langfristige Strategie Schweizer Franken - geänderte Vorlage
Stadt: osnabrueck
Drucksache: VO/2015/5167-01
Datum: 2015-03-06
Vorlagenart: Beschlussvorlage

Seite: 1/5
Stadt Osnabrück 23.02.2015 
Vorstand für Finanzen, Liegenschaften, Beteiligungen
Fachbereich Finanzen und Controlling
Beschlussvorlage Vorlage-Nr:
Öffentlichkeitsstatus:
VO/2015/5167-01
öffentlich
Langfristige Strategie Schweizer Franken - geänderte Vorlage
Beratungsfolge:
Gremium Datum Sitzungs-
art
Zuständigkeit TOP- 
Nr.
 Verwaltungsausschuss 10.03.2015 N Vorberatung
 Rat der Stadt Osnabrück 10.03.2015 Ö Entscheidung
Beschluss:
a) Das Fremdwährungsportfolio der Stadt Osnabrück wird beginnend mit dem Haushaltsjahr 
2017 unter den nachstehenden Vorgaben zurückgeführt und in Euro umgeschuldet:
 um jährlich durchschnittlich 2 % (entspricht rd. 1,0 Mio. CHF), solange der 
Wechselkurs unter 1,20 EUR/CHF steht 
 um jährlich durchschnittlich 5 % (entspricht rd. 2,5 Mio. CHF), wenn der 
Wechselkurs über 1,20 EUR/CHF steht.
 um jährlich durchschnittlich mindestens 10 % (entspricht rd. 10,0 Mio. CHF), 
wenn der Wechselkurs über 1,35 EUR/CHF steht
b) Die unterjährige Umsetzung erfolgt in Abhängigkeit von den am Kreditmarkt 
realisierbaren Umschuldungen sowie von dem zum jeweiligen Fälligkeitstermin 
bestehenden Wechselkursniveau. 
c) In den Haushaltssatzungen der kommenden Jahre wird der Höchstbetrag für die 
Inanspruchnahme von Krediten in Schweizer Franken entsprechend der fortlaufenden 
Rückführung sukzessive verringert.
d) Über den Stand der Umsetzung berichtet die Verwaltung regelmäßig im Ausschuss für 
Finanzen und Beteiligungssteuerung. 
A. Finanzielle Auswirkungen: 
X Ja in Abhängigkeit vom jeweiligen Wechselkurs ggf. Realisierung von 
Wechselkursverlusten 
B. Personelle Auswirkungen:   ./.
C. Integrationspolitische Auswirkungen:    ./.
D. Ggf. Alternativen zum Beschlussvorschlag: 
a) Keine Rückführung von Fremdwährungskrediten, solange auch unter Berücksichtigung 
bisheriger Zinseinsparungen und Kursgewinne ein Kursverlust realisiert würde. 
b) Sukzessive Rückführung von Fremdwährungskrediten unter anderen Rahmenvorgaben 
E. Beteiligte Stellen:   ./.
Der Inhalt der Vorlage unterstützt folgende/s strategische/n Stadtziel/e:
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Sachverhalt:
Mit Grundsatzbeschluss vom 04.04.2000 hatte der Rat der Stadt Osnabrück einstimmig die 
Aufnahme von Fremdwährungskrediten beschlossen. Ziel war stets, Zinsvorteile über die 
Aufnahme von Auslandskrediten zu erwirtschaften. 
Auf Grund des niedrigeren Zinsniveaus in der Schweiz und eines in der Vergangenheit über 
einen langen Zeitraum geringen Wechselkursrisikos wurden zu verschiedenen Zeiten 
Liquiditätskredite in Schweizer Franken aufgenommen. Die Aufnahmen erfolgten unter 
Betrachtung der Kursentwicklung und unter Abwägung von Zinsvorteil und möglichen 
Wechselkursrisiken. 
Die in der kurzfristigen Historie erlebten Finanzmarktturbulenzen führten zu einer erheblichen 
negativen Kursveränderung und zu einer Annäherung der Zinsniveaus zwischen Euroraum 
und der Schweiz. Die geldpolitischen Maßnahmen der Schweizerischen Nationalbank 
stabilisierten den Kurs zuletzt bei einer Marke von 1,20 EUR/CHF. Marktanalysen und 
Prognosen gingen fortwährend von einer Überbewertung des Schweizer Franken aus, die 
sich auf lange Sicht relativieren würde. Die bestehenden Liquiditätskredite in CHF wurden 
aufgrund dieser Prognose und des andauernden Liquiditätsbedarfes regelmäßig prolongiert. 
Eine Realisierung von Kursverlusten durch Rückzahlung wurde dadurch bislang vermieden. 
Die überraschende Aufgabe der bisherigen Intervention durch die Schweizerische 
Nationalbank und damit die faktische Freigabe des Kurses traf den Markt unvorbereitet und 
führte bei der Stadt Osnabrück wie bei einer Vielzahl anderer privater und öffentlicher 
Kreditnehmer zunächst zu erheblichen Buchverlusten im Fremdwährungsportfolio. Aktuell 
werden am Markt Finanzierungen in Schweizer Franken nur noch von wenigen Adressen mit 
erheblichen Margenaufschlägen geboten. Die bisherige Strategie, durch Prolongation die 
Realisierung von Kursverlusten zu vermeiden und das  Fremdwährungsportfolio unverändert 
im Bestand zu halten, ist aufgrund der aktuellen Entwicklung zu überdenken.  
Im Schuldenportfolio der Stadt sind unverändert seit November 2010 neun 
Fremdwährungskredite in Schweizer Franken enthalten. Der Nominalbetrag beläuft sich auf 
49.409.700 CHF. Der Eurogegenwert bei Aufnahme der Kredite betrug kumuliert 
32.431.220,91 Euro. In der Bilanz werden die Fremdwährungskredite mit dem jeweils am 
Bilanzstichtag gültigen Wechselkurs bewertet. Per 31.12.2014 wird der Bilanzwert bei einem 
Wechselkurs von 1,2024 in Höhe von 41.092.564,87 Euro ausgewiesen. Die Entwicklung 
zum 04.02.2015 entspricht beim aktuellen Wechselkurs von 1,057 (Stand 04.02.2015) einem 
Gegenwert von rd. 46,7 Mio. Euro. Der Buchverlust von rd. 5,6 Mio. Euro drückt das den 
Fremdwährungskrediten immanente derzeitige Wechselkursrisiko aus.   
Die aktuell bestehenden Zinsbindungen der neun Einzelkredite sind aus Gründen der 
Risikodiversifikation wie folgt gestreut und haben aktuell Laufzeiten von sechs Monaten bis 
hin zu vier Jahren:
Aktuelle LaufzeitCHF-Kreditbetrag
von bis
5.000.000 14.03.2014 13.03.2015
5.000.000 24.10.2014 24.04.2015
5.000.000 09.05.2014 08.05.2015
4.709.700 11.07.2014 10.07.2015
5.000.000 29.08.2014 28.08.2015
5.000.000 04.09.2014 04.09.2015
5.000.000 21.11.2014 20.11.2015
9.700.000 01.12.2014 01.12.2015
5.000.000 10.02.2012 10.02.2016
49.409.700
Das Fremdwährungsportfolio wurde seit 2010 unverändert im Bestand gehalten und diente 
der günstigen Finanzierung des Liquiditätsdefizites im Kernhaushalt. Die Zinssätze für 
Fremdwährungsdarlehen lagen bislang stets unter denen des Euroraumes, so dass ein 
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Zinsvorteil generiert werden konnte. Dieser Zinsvorteil hat im letzten Jahr aufgrund der 
weiteren Annäherung der Zinsniveaus abgenommen und reicht aktuell nicht aus, das 
Wechselkursrisiko auszugleichen. Vor dem Hintergrund der aktuellen Entwicklung wurde die 
Verwaltung gebeten, einen Vorschlag zur Verringerung bzw. zum Abbau des 
Fremdwährungsrisikos zu unterbreiten. 
Ausgehend von der Überlegung, das Fremdwährungsportfolio sowie das immanente 
Wechselkursrisiko auf Dauer zu reduzieren, bestehen folgende Handlungsoptionen:
a) Vereinbarung von Tilgungsstrukturen bei allen Fremdwährungsdarlehen
b) teilweise oder vollständige Rückführung einzelner Kredite bei Fälligkeit (und 
Umschuldung in Euro).
Bei einer Laufzeit mit Tilgungsstruktur wird das in der Bilanz bereits verarbeitete 
Wechselkursrisiko über die Laufzeit verteilt und abgebaut. Am jeweiligen Zahlungstermin 
(Zins- und Tilgungsleistungen erfolgen in CHF und müssen eingekauft werden) kommt es 
aufgrund der Wechselkursschwankungen zu Abweichungen vom Kurs des Bilanzstichtages 
(31.12.2014: 1,2024). Möglich sind Verbesserungen des Kurses, die zu einem 
außerordentlichen Ertrag führen, aber auch Verschlechterungen des Kurses, die dann zu 
tatsächlichen Mehraufwendungen führen. Aufgrund der Marktenge im Anbieterkreis ist 
derzeit jedoch weder im direkten Geschäft noch über Makler vermittelt die Vereinbarung 
einer Tilgungsstruktur möglich. 
Um dem Ziel der Risikominimierung nachzukommen, bleibt letztlich nur die langfristige 
Reduzierung des Fremdwährungsportfolios an den jeweiligen Prolongationsterminen. Hierbei 
kann entweder strukturiert (linear) das Kreditvolumen verringert werden oder eine 
Zielvorgabe für einen bestimmten Zeitraum festgelegt werden. Der Vorteil einer Zielvorgabe 
besteht darin, dass die Verwaltung auf die jeweils aktuelle Wechselkurssituation sowie den 
bestehenden Anbieterkreis individuell reagieren kann, gleichzeitig aber das Ziel in einem 
definierten Zeitraum umgesetzt wird. Durch Verteilung der Tilgung auf alle derzeit neun 
Tranchen und die regelmäßige Abstimmung, ob und in welcher Höhe eine Tilgung 
finanzierbar ist, bleiben der Stadt Osnabrück entsprechende Handlungsoptionen erhalten. 
Die Verwaltung schlägt als Zielvorgabe eine Reduzierung des Fremdwährungsportfolios in 
Abhängigkeit vom Wechselkursniveau vor. Bei einem Wechselkurs unterhalb der ehemaligen 
Marke von 1,20 EUR/CHF erfolgt eine geringere Umschuldung in Euro, bei einem 
Wechselkurs oberhalb von 1,20 EUR/CHF eine deutlich höhere Umschuldung. Je nach 
Entwicklung und Prognose des Wechselkurses kann unterjährig ein höherer oder geringerer 
Betrag zurückgeführt werden.     
Die derzeit vorliegenden, aktualisierten Prognosen der Research-Abteilungen zur 
Entwicklung des Wechselkurses weisen für den erwarteten Kurs per 31.12.2015 eine 
Bandbreite von 1,00 bis 1,25 EUR/CHF aus. Die Schweizerische Nationalbank sieht den 
fairen Kurs des Franken sogar bei rd. 1,30 EUR/CHF. 
Die Umsetzung einer langfristigen Reduzierung des Wechselkursrisikos würde als deutliches 
Signal an die Darlehensgeber positiv wirken und die erforderliche Refinanzierung während 
des Abbaus der Fremdwährungskredite sichern. 
Ergänzende Gespräche mit den Vertretern der Banken führten zu dem Ergebnis, dass eine 
Strategie zum zukünftigen Umgang mit dem Schweizer Franken Portfolio begrüßt wird. 
Seitens der Banken besteht nach wie vor die Bereitschaft sich weiter zu engagieren. Eine 
konkrete Erwartung zum Ausstieg wurde nicht formuliert. Erste Einschätzungen haben sich 
insoweit relativiert.
Der jeweils geltende Höchstbetrag für die Aufnahme von Fremdwährungskrediten ist in der 
Haushaltssatzung verankert und beträgt aktuell seit 2010 unverändert 50.000.000 CHF. 
Entsprechend der umgesetzten Rückführung kann dieser Betrag jährlich vom Rat in 
verringerter Höhe bis zu vollständigen Rückführung beschlossen werden. Somit findet die 
Strategie zum Abbau der Fremdwährungskredite auch in der Haushaltssatzung eine 
entsprechende Umsetzung. 
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Eine Beschlussfassung in Form dieses Strategiebeschlusses ist nach Ansicht der 
Verwaltung ein geeigneterer Weg als die Änderung der Finanzrichtlinie, da konkrete 
inhaltliche Ausgestaltungen für den Kreditbereich in die Haushaltssatzung einfließen.
In Abarbeitung der Arbeitsaufträge an die Verwaltung aus dem Ausschuss für Finanzen und 
Beteiligungssteuerung vom 24.02.2015 wird die Beschlussvorlage um folgende 
Informationen ergänzt:
Bei einem durchschnittlichen Einstiegskurs von seinerzeit 1,531 errechnete sich bei einem 
Nominal von 40.409.700 CHF ein Gegenwert von 32.431.220,91 €. Folgende 
Ausstiegszenarien mit Quantifizierung des jährlichen Verlustes ergeben sich berechnet auf 
das Fremdwährungsportfolio:
  Buchverlust Rückführung jährlich
Kurs Buchwert ggü Einstig 1% 2% 3% 5% 10%
0,90 54.899.666,67 22.468.445,76 548.996,67 1.097.993,33 1.646.990,00 2.744.983,33  
0,95 52.010.210,53 19.578.989,62 520.102,11 1.040.204,21 1.560.306,32 2.600.510,53  
1,00 49.409.700,00 16.978.479,09 494.097,00 988.194,00 1.482.291,00 2.470.485,00  
1,05 47.056.857,14 14.625.636,23 470.568,57 941.137,14 1.411.705,71 2.352.842,86  
1,06 46.612.924,53 14.181.703,62 466.129,25 932.258,49 1.398.387,74 2.330.646,23  
1,07 46.177.289,72 13.746.068,81 461.772,90 923.545,79 1.385.318,69 2.308.864,49  
1,08 45.749.722,22 13.318.501,31 457.497,22 914.994,44 1.372.491,67 2.287.486,11  
1,09 45.330.000,00 12.898.779,09 453.300,00 906.600,00 1.359.900,00 2.266.500,00  
1,10 44.917.909,09 12.486.688,18 449.179,09 898.358,18 1.347.537,27 2.245.895,45  
1,15 42.964.956,52 10.533.735,61 429.649,57 859.299,13 1.288.948,70 2.148.247,83  
1,20 41.174.750,00 8.743.529,09 411.747,50 823.495,00 1.235.242,50 2.058.737,50 4.117.475,00
1,25 39.527.760,00 7.096.539,09 395.277,60 790.555,20 1.185.832,80 1.976.388,00 3.952.776,00
1,30 38.007.461,54 5.576.240,63 380.074,62 760.149,23 1.140.223,85 1.900.373,08 3.800.746,15
1,35 36.599.777,78 4.168.556,87 365.997,78 731.995,56 1.097.993,33 1.829.988,89 3.659.977,78
1,40 35.292.642,86 2.861.421,95 352.926,43 705.852,86 1.058.779,29 1.764.632,14 3.529.264,29
1,45 34.075.655,17 1.644.434,26 340.756,55 681.513,10 1.022.269,66 1.703.782,76 3.407.565,52
1,50 32.939.800,00 508.579,09 329.398,00 658.796,00 988.194,00 1.646.990,00 3.293.980,00
1,51 32.721.655,63 290.434,72 327.216,56 654.433,11 981.649,67 1.636.082,78 3.272.165,56
1,52 32.506.381,58 75.160,67 325.063,82 650.127,63 975.191,45 1.625.319,08 3.250.638,16
1,53 32.293.921,57 -137.299,34 322.939,22 645.878,43 968.817,65 1.614.696,08 3.229.392,16
Die Kursentwicklung zwischen 1,05 und 1,10 erscheint nach Marktprognosen am wahrscheinlichsten und wird daher dezidiert 
dargestellt.
Das Rückführungsszenario des Beschlussvorschlages wird durch den Rahmen kenntlich gemacht. 
Die grafische Darstellung des Gesamt-Szenarios ist aus der beigefügten Anlage 1 
ersichtlich.
Zur Möglichkeit einer Währungsabsicherung bietet sich nach Beurteilung der Verwaltung 
aktuell lediglich der Kauf einer Call Option (Long Call) an. Die Stadt als Optionskäufer würde 
damit berechtigt  aber nicht verpflichtet, eine bestimmte Menge eines Basiswertes (hier 
Devisen) zu einem festgesetzten Zeitpunkt (Optionstermin) zu einem bei Vertragsabschluss 
vereinbarten Preis zu kaufen. Für die Option zahlt der Käufer eine Optionsprämie an den 
Verkäufer (hier die Bank).
Für die Stadt Osnabrück als Käuferin einer solchen Call Option ergibt sich folgende Position:
Käufer der Call Option: Stadt Osnabrück
Wert: 5,0 Mio. CHF 
Optionstermin: 28.08.2015
Wechselkurs: 1,00 
Optionsprämie: 70.500 € 
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Die Stadt erwartet per 28.08.2015 schlechtere Wechselkurse, hier einen steigenden CHF-
Kurs. Beim Kauf der Call Option sichert sich die Stadt Osnabrück das Recht, die Devisen 
i.H.v. 5,0 Mio. CHF zum vorher vereinbarten Preis von 1,00, zu kaufen und zahlt vorab die 
Prämie i.H.v. 70.500 € an den Verkäufer.
Folgende Entwicklung bis zum Optionstermin am 28.08.2015 ist möglich:
a) Der Wechselkurs steht bei 1,10:
Die Stadt lässt die Kaufoption verfallen und kauft für einen Gegenwert von 
4.545.454,55 € die Devisen günstiger am Markt. Die Prämie von 70.500 € wird 
gezahlt, die Gesamtkosten betragen somit 4.615.954,55 €.
b) Der Wechselkurs steht bei 1,00:
Da der Kurs am Markt genau der Kaufoption entspricht, kauft die Stadt die Devisen 
für einen Gegenwert von 5.000.000 €, egal wo. Die Prämie von 70.500 € wird 
gezahlt, die Gesamtkosten betragen 5.070.500 €. Die Stadt hat folglich einen Verlust 
von 70.500 €, da der Wert auch ohne die Option am Markt erzielt werden kann. Zur 
Realisation des Kurses von 1,00 wurden zusätzlich 70.500 € ausgegeben.
c) Der Wechselkurs steht bei 0,9861:
Die Stadt nimmt die Kaufoption in Anspruch und kauft für einen Gegenwert von 
5.000.000 € die Devisen. Die Prämie von 70.500 € wird gezahlt, die Gesamtkosten 
betragen 5.070.500 €. Auch bei einem Kauf der Devisen am Markt ergibt sich der 
Gegenwert von 5.070.500 €. Mit dem Kauf der Option entsteht im Vergleich zum 
Markt weder Gewinn noch Verlust, der Kurs von 0,9861 stellt den Break-Even Kurs 
dar.
d) Der Wechselkurs steigt auf 0,95:
Die Stadt nimmt die Kaufoption in Anspruch und kauft für einen Gegenwert von 
5.000.000 € die Devisen. Die Prämie von 70.500 € wird gezahlt, die Gesamtkosten 
betragen 5.070.500 €. Bei einem Kauf der Devisen am Markt müssten 5.263.157,89 € 
aufgewandt werden. Die Kosten für den Kauf der Option werden mithin mehr als 
kompensiert, es verbleibt ein Vorteil von 192.657,89 €. Bei steigendem Kurs ergibt 
sich mithin ein unbegrenztes Gewinnpotential. 
Zur besseren Information wurden folgende Indikationen zur Absicherung eines Geschäftes 
von 5,0 Mio. CHF per 28.08.2015 mit Stand vom 25.02.2015 am Markt ermittelt:
Absicherung 
Kurs
Gegenwert 
in CHF
Nominal
in €
Prämie
in  €
Kosten
in €
Break Even 
Kurs
1,00 5.000.000 5.000.000,00 70.500 5.070.500 0,9861
1,10 5.000.000 4.545.454,55 200.909 4.746.364 1,0534
1,20 5.000.000 4.166.666,67 514.583 4.681.250 1,0681
          
Anlage 1 zu VO/2015/5167-01 
-10.000.000,00 
0,00 
10.000.000,00 
20.000.000,00 
30.000.000,00 
40.000.000,00 
50.000.000,00 
60.000.000,00 
0,90 
0,92 
0,94 
0,96 
0,98 
1,00 
1,02 
1,04 
1,06 
1,08 
1,10 
1,12 
1,14 
1,16 
1,18 
1,20 
1,22 
1,24 
1,26 
1,28 
1,30 
1,32 
1,34 
1,36 
1,38 
1,40 
1,42 
1,44 
1,46 
1,48 
1,50 
1,52 
1,54 
1,56 
1,58 
1,60 
Buchwert 
Buchverlust bezogen auf 
durchschnittlichen Einstiegskurs 
von 1,531 
Verlust per 24.02.2015 bei Kurs von 1,0755: 
Buchwert: 45.941.144 €
Buchverlust ggü. Einstieg: 13.509.923 €
Verlust bei Kurs von 1,30: 
Buchwert: 38.007.462 €
Buchverlust ggü. Einstieg: 5.576.241 €
Verlust bei Kurs von 1,50: 
Buchwert: 32.939.800 €
Buchverlust ggü. Einstieg: 508.579 €
Buchwert 
Kurs 
Verlust bei Kurs von 1,40: 
Buchwert: 35.292.643 €
Buchverlust ggü. Einstieg: 2.861.423 €